2023年报及2024一季报点评：鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压

圣农发展(002299)
    核心观点
    鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比+9.93%；实现归母净利润6.64亿元，同比+61.66%。主要系2023年前三季白鸡景气有所回暖，叠加降本增效措施和高价值产品产出增加，公司收入利润均同比增长明显。
    （1）分季度来看：受鸡价走弱影响，公司业绩表现自23Q4开始承压。23Q4归母净利润-0.75亿元，同比-134.43%。24Q1营业收入同比-7.10%至42.15亿元，归母净利润同比-169.23%至-0.62亿元，主要系鸡肉价格同比下跌13%，同时导致存货跌价损失同比增加约4200万元，另外自主品牌营销力度加大导致销售费用同比增加3243万元。
    （2）分业务来看：受益于前三季度行情回暖和养殖经营效率提升，2023年公司家禽饲养业务实现收入105.17亿元，同比+0.71%，毛利率6.32%，同比+1.07pct，24Q1公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，肉鸡饲养综合效能提升贡献了9,000多万元的综合效益。2023年公司继续强化B端客户拓展和C端新品打造，带动食品加工业务实现收入63.94亿元，同比+28.14%，毛利率18.67%，同比+1.60pct，24Q1公司继续加大食品的生产增量，食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。
    白羽肉鸡供应相对充裕，需求有望受益猪价回升。截止2024年4月7日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）197万套，同比+16%，其中后备祖代鸡存栏为82万套，同比+45%，主要系海外引种去年以来有所恢复且国内本土白鸡品种开始放量。我们认为，父母代种鸡存栏量目前维持高位，且后备祖代种鸡存栏量同比恢复明显，因此国内白鸡中长期供应或较充裕，但考虑到猪价年内受前期产能去化影响有望回暖，届时有望同比带动白羽肉鸡景气。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；饲料原料价格大幅波动风险。
    投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，经营规模持续扩张，经营效率稳步提升，C端业务不断发力，维持“买入”评级。考虑到2024H1白羽肉鸡行情预计偏弱但后续有望受益猪价回暖，我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.7/12.3/9.6亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.62/0.99/0.77元，对应当前股价PE分别为25.3/15.8/20.2X。

葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放

洽洽食品(002557)
    核心观点
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营业总收入68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.75%。2023年第四季度公司实现营业总收入23.27亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.01%。
    葵花子需求承压，坚果韧性增长。2023年公司休闲食品业务收入同比-1.5%。分品类看，葵花子类产品收入同比-5.4%，主要系消费需求较弱、低价竞品冲击所致。其中高端产品葵珍收入预计实现较高的双位数增长，新品打手瓜子亦取得较快增长，原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相对较大。坚果类产品收入同比+8.0%，主要得益于渠道持续扩张。其中每日坚果屋顶盒产品在三四线城市渠道渗透效果好，预计收入实现较高的双位数增长。第四季度，受到春节错期导致旺季备货时间延后、社会消费意愿偏弱的影响，公司收入同比-6.9%。
    成本承压，盈利能力受损。2023年公司毛利率26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子业务毛利率大幅下降主要系原材料采购成本大幅上升所致；坚果业务毛利率同比提升主因原材料综合采购成本下降及产品结构有所优化。费用方面，销售费用率/管理费用率同比-1.1/-0.7pct，主要系职工激励奖金发放减少、广宣促销费用节省。全年归母净利率11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司实现归母净利率12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承压仍是盈利能力受损的主要愿意，但第四季度归母净利率降幅已环比收窄，主要系公司精益费效所致。
    渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如量贩零食、茶饮餐饮等渠道。坚果业务方面，公司以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓宽渠道，坚果业务维持较好增势。2024年第一季度，春节旺季公司产品销售旺盛，预计收入增速回升，且葵花子原材料成本已从前期高点回落约10%，预计2024年盈利能力将得到较为明显的改善，有助于利润弹性释放。
    盈利预测与投资建议：考虑到主要原材料成本显著回落、公司费用控制能力提升，盈利能力正逐步修复，我们维持收入预测、小幅上调2024-2024年利润预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入76.2/85.6亿元，归母净利润10.2/11.9亿元（前预测值为9.7/10.9亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为17.5/15.1
    倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心

亚信安全(688225)
    核心观点
    23年整体承压较大，24Q1收入有所回暖。公司发布2023年报，全年实现营收16.08亿元（-6.56%），归母净利润-2.91亿元（-395.56%），扣非归母净利润-3.25亿元，下滑较大。单Q4来看，公司收入6.16亿元（-10.97%）归母净利润-0.80亿元（-130.13%），扣非归母净利润-0.81亿元（-138.16%）。公司同时发布24年一季报，24Q1公司收入2.88亿元（+22.05%），归母净利润-1.46亿元（-53.75%），扣非归母净利润-1.51亿元（-33.63%）。
    标品化战略仍在进步，非运营商行业占比持续提升。分产品看，安全产品收入14.33亿元（-1.96%），安全服务收入0.89亿元（+20.46%），云网虚拟化软件0.86亿元（-53.67%）。其中，以端点安全产品为主的标准化产品收入同比增长2.87%，占总营收比提升至46.82%，2020-2023年复合增速23.7%，云安全、终端安全、APT等仍是公司最强的增长引擎；解决方案类收入占比为42.31%，与22年持平。行业层面，非运营商行业收入同比增长6.13%，收入占比提升至57.55%。其中，政府行业客户收入同比增长176%，金融、政府、能源、企业四大行业收入占比同比提升6.8个百分点。
    推进与亚信科技资产重组，业务协同和业绩增厚可期。公司在24年1月发布公告，计划以现金收购方式，购买亚信科技19.236%或20.316%的股份；同时，亚信安全拟通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的相关公司合计持有的9.572%至9.605%的股份对应的表决权。如果本次交易成功完成，亚信安全将成为亚信科技的控股股东，并将亚信科技纳入合并报表。亚信科技主要深耕运营商领域，23年扣非归母净利润7.51亿元，双方协同可期。
    公司高管以现价授予限制性股票，彰显公司价值信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予216名员工限制性股票总量1220万股，约占当前总股本的3.05%。其中核心高管团队授予价格为14元/股，其他人员10元/股。公司给予了较高的业绩考核目标，以2023年营收为基数，24-26年收入复合增速分别为触发值15%、目标值20%。高管团队授予价格与当前股价几乎一致，且配合了严格的考核目标和锁定期。彰显高管团队对于未来发展和当前公司价值的信心。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元（原预测24-25年为1.88/2.88亿元），对应当前PE为419/47/27倍。考虑到公司激励保持较高增速，同时推进亚信科技资产重组，维持“买入”评级。

2024年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压

百润股份(002568)
    核心观点
    公司公布2023年年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业总收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2023年第四季度公司实现营业总收入8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%。2024年第一季度公司实现营业总收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。
    2023年第四季度高基数下收入增长放缓，2024年第一季度收入恢复正增长。2023年公司预调鸡尾酒收入28.8亿元，同比+27.8%，其中前三季度预调鸡尾酒收入21.70亿元，同比+54.9%，主要系核心单品强爽持续放量带动收入高速增长。2023年第四季度，预调鸡尾酒收入7.1亿元，同比-16.8%，主要原因包括：1）2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增，因此第四季度收入基数抬升；2）消费
    弱复苏背景下，强爽作为非必选消费类预调鸡尾酒产品，产品需求有所走弱。2024年第一季度，预调鸡尾酒业务收入同比+5.7%，主要受益于营销活动拉升强爽品牌势能，以及微醺自2023年下半年产品包装换新后恢复增长。
    2024年第一季度费用投放力度增大致使利润率下滑。2023年公司实现毛利率66.7%，同比+2.9pct，主因高毛利率产品强爽占比提升，成本边际改善，以及强爽快速放量带动产能利用率提升。全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-2.4/-0.7/-0.1pct，主要受益于收入快速增长带来规模效益。全年归母净利率同比+4.7pct至24.8%。2024年第一季度，毛利率延续改善，但费用率大幅提升导致盈利能力有所弱化，其中销售费用率同比+8.8pct，主因公司营销活动增多、市场费用投入增大。2024年第一季度归母净利率21.1%，同比-3.6%。
    盈利预测与投资建议：2024年以来强爽高基数下保持稳健增长，微醺、清爽产品换新后增长势能有望提升。同时强爽凭借高品牌势能，对公司渠道拓展起到助推作用，预计全年预调鸡尾酒业务稳健增长。考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2025年公司营业总收入36.6/41.2亿元（前预测值40.0/47.4亿元），实现归母净利润8.7/10.3亿元（前预测值9.9/12.1亿元）。当前股价对应PE分别为24/20倍，公司预调酒业务竞争优势突出，且前瞻布局烈酒业务，打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，食品安全问题等。

一季度收入同环比均增长

帝奥微(688381)
    核心观点
    一季度收入同环比均增长，毛利率环比回升。公司2023年实现收入3.81亿元(YoY-23.96%)，归母净利润0.15亿元(YoY-91.14%)，扣非归母净利润-0.56亿元(YoY-139.64%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为0.49亿元，毛利率下降7.6pct至47.43%。其中信号链产品收入1.92亿元（YoY-15.89%），占比50.44%，毛利率下降0.94pct至54.97%；电源管理产品收入1.89亿元（YoY-30.74%），占比49.55%，毛利率下降14.52pct至39.75%。1Q24实现收入1.28亿元(YoY+70%,QoQ+50%)，归母净利润0.16亿元(YoY+61%，QoQ+191%)，毛利率45.69%（YoY-2.5pct，QoQ+3.2pct）。
    2023年研发费用翻倍，产品型号达1600余款。公司2023年研发费用增长108%至1.46亿元，研发费率提高24pct至38.4%；截至2024年底，研发人员188人，相比2023年底增加77人。高研发投入加快公司新产品推出，信号链芯片方面，推出了具有95MHz带宽高速运放产品、高共模电压高精度电流检测放大器等、2-8通道一系列电平转换、高精度多通道温度传感器、国内首款低电压/超低功耗USB3.2Gen1Redriver等产品；电源管理芯片方面，推出了1%高精度1.5A超低压差多路LDO PMIC、高精度电流采样限流可调四通道智能高边开关、完整诊断保护功能的12通道像素级尾灯高侧LED驱动等产品。目前公司产品型号达1600余款。
    不断丰富客户群体，在汽车、AI终端、服务器等领域实现产品导入。汽车电子领域，公司的模拟开关、电源、运算放大器、马达驱动、车灯驱动、高边驱动、温感等多款产品已在多家终端汽车厂商、头部Tier1实现量产。AI终端产品方面，公司推出的1.5A超大电流，43mV超低压差的多路LDO产品，可以提高系统的电源效率，目前已导入三星新款手机中；公司的高频小尺寸的DCDC转换器已在知名终端电脑厂商的AI电脑产品中批量生产。服务器领域，公司推出了全系列开关解决方案，包括具有11GHz高带宽的PCIE3.0开关、具有Reset功能或带中断输入的8/4通道的I2C开关等产品。
    投资建议：公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.91/1.33/1.74亿元（2024-2025年前值为1.02/1.40亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为51/35/27x。公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

B端业务稳健增长，税务合规打开新空间

税友股份(603171)
    核心观点
    23年公司整体业绩承压，一季度逐步复苏。公司发布2023年报和2024一季报，全年实现营收18.29亿元（+7.71%），归母净利润0.83亿元（-42.05%），扣非归母净利润0.61亿元（-40.17%）。单Q4来看，公司收入6.33亿元（+2.32%），归母净利润-0.20亿元（-138.34%），扣非归母净利润-0.25亿元（-161.32%）。24Q1来看，公司实现收入3.63亿元（+9.66%），归母净利润0.33亿元（+2.40%），扣非归母净利润0.27亿元（+13.14%）。
    B端业务进步明显，利润高增长。截止23年底，B端数智财税云SaaS业务收入10.85亿元（+13.84%），毛利率提升至73.86%，实现净利润2.45亿元（+37.37%）。对于中小企业客群，“亿企财税”平台实现ARR5.3亿元（+8%），客群活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。对于财税代理客群，“亿企代账”SaaS平台实现ARR5.2亿元（+24%），客群活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。对于创新业务客群，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家；GTS平台在券商、高端制造、能源等多个行业取得了突破；财税大数据商业服务已实现价值变现。
    G端业务承压，金税四期建设有望恢复进度。截止23年底，G端业务收入7.38亿元（-0.07%），毛利率28.86%，下降了11.3个百分点。公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大，也导致该业务亏损。2023年公司中标金四“税务人端”核心项目，并在6个地市实现试点；支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国16个省市推广上线；支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。
    税务合规将成为刚需，AI为B端业务再添增长点。随着新《公司法》的修订以及代账行业工作相关建议的出台，尤其是金税四期后，各类企业税务问题面临刚需。公司推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，有望成为老客户税务问题的答案，同时推动老客户单价增长。23年公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，进一步提升用户体验。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级。由于G端业务进度较慢，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为2.61/3.58/4.56亿元（原预测24-25年为4.18/5.33亿元），对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司B端业务仍健康增长，合规产品有望高增长，G端有望逐步减亏，维持“买入”评级。

2023年及2024年一季度盈利稳定增长，新产能落地推动持续发展

百龙创园(605016)
    核心观点
    2023年盈利同比高速增长，2024年一季度公司盈利同环比增长。百龙创园是我国领先的益生元、膳食纤维、健康甜味剂产品生产商。公司主营产品包括益生元板块的低聚果糖、低聚半乳糖等，膳食纤维板块的抗性糊精和聚葡萄糖，健康甜味剂板块的阿洛酮糖等。2024年4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023年，公司实现营业收入8.68亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长28.0%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.6%。2024年一季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长29.6%，环比增长17.6%，实现归母净利润5354.32万元，同比增长20.5%，环比增长3.6%。
    膳食纤维终端产品渗透率提升，公司抗性糊精及聚葡萄糖产品需求持续增长。根据GrandViewResearch数据，2019年全球膳食纤维市场规模达180.64亿元，预计到2026年市场规模将达229.13亿元，CAGR达到8.9%。伴随食品健康化趋势发展，膳食纤维原料需求快速增长。公司产品销售层面，2023年，公司膳食纤维板块实现营业收入4.44亿元，同比增长31.1%，实现毛利润1.73亿元，同比增长49.1%。此外，2023年公司年产2万吨功能糖干燥项目全面投产，可将公司液体膳食纤维产品加工为年产5000吨抗性糊精（粉体）、年产7000吨聚葡萄糖（粉体）产品，提升公司产品毛利率水平。
    海外阿洛酮糖需求快速增长，新产能投放将带动公司盈利上行。2023年公司健康甜味剂板块实现营业收入1.37亿元，同比增长44.9%，实现毛利润0.33亿元，同比增长10.0%，健康甜味剂板块营收利润增长主要由海外市场对阿洛酮糖产品的需求快速增长所致。阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂，在海外自获批使用至今已有10年历史，其在口感、健康、功能性等诸多方面具备显著优势，目前海外需求端主要运用于烘焙、糖果、饮品、调味品、药品等诸多领域。百龙创园于2019年首次实现阿洛酮糖的量产销售，是我国最早布局阿洛酮糖产品的企业。目前公司阿洛酮糖老产线已满产，为满足下游食品生产加工企业需求，公司投建了年产1.5万吨结晶糖项目，可用于生产阿洛酮糖结晶糖产品，目前项目正有序推进，预计2024年5月可顺利投产。新产能释放将带动公司盈利上行。
    布局投建泰国生产基地，具备降低成本以及提升公司国际竞争力的优势。2023年10月20日，公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告”，报告称公司将拟投资4.52亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。投建泰国生产基地的主要优势包括：降低原材料成本、规避贸易风险，减少出口关税、提升公司国际竞争力。
    风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年业绩快报点评中预计公司2023-2025年营收分别为8.68/14.31/14.83亿元，归母净利润分别为1.93/3.58/4.24亿元，在综合考虑公司膳食纤维、健康甜味剂新产能的投产进度后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为12.65/16.51/19.46亿元，归母净利润分别为2.81/3.83/4.66亿元，当前股价对应PE分别为23.3/17.1/14.0X。

盈利能力同比提升，在手合同储备丰富

威胜信息(688100)
    核心观点
    一季度业绩实现稳健增长，在手合同储备丰富。公司发布2024年一季报，实现营业收入4.5亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长22.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长22.9%。一季度公司营收与利润均实现稳健增长，主要受益于通信模块等产品持续交付。
    一季度公司新签合同5.96亿元，同比增长1.7%；截至报告期末在手合同34.85亿元，同比增长32.1%。整体新签订单稳健增长，在手合同储备丰富。一季度毛利率同环比提升，持续推进降本增效。盈利能力方面，2024年一季度公司综合毛利率约41.9%，同比提升3.1pct，环比提升0.8pct。毛利率提升主要受益于公司持续推动设计降本、采购降本等降本增效举措，如公司高毛利的芯片业务快速增长，一季度珠海中慧实现收入1.5亿元，同比增长
    86.9%。且公司费用管控平稳，一季度三项费用率同比略提升0.4pct，综合
    推动整体净利率同比提升3.2pct至24.8%。
    中东市场进一步布局，国际化战略持续推进。此前公司在中东地区重点布局沙特市场，如与沙特AIC签订长期合作协议，沙特子公司预计今年推动厂房和生产线搭建。近期，公司与阿联酋能源部举行战略合作会谈，重点交流智慧城市与能源领域投资布局、本地化生产及研发合作等内容，有望推动中东市场进一步布局。公司已在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立稳定业务渠道，整体国际化战略持续推进。
    国内新型电力系统建设推进。公司在智能电网领域综合竞争力领先，通信模块、通信网关等长期处于国网、南网集采份额第一梯队，如2024年国网电能表（含用电信息采集）第一次招标，公司采集终端产品中标金额1.06亿元，份额约5.3%，位居前列。我国新型电力系统建设目标推动智能配电网建设，新型电力负荷管理系统建设、电网全域数字化升级改造、配电网升级改造等场景有望贡献增量市场。公司有望受益配电网数字化、智能化发展趋势。
    风险提示：新型电力系统建设进度不及预期；海外市场拓展不及预期；项目交付进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司是国内能源物联网领军企业，在手合同储备丰富，积极推进国际化布局，受益国内新型电力系统建设趋势。维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.8/8.4/10.1亿元，对应PE分别为26/21/18倍，维持“增持”评级。

防疫产品需求常态化，2023年收入下降28%

稳健医疗(300888)
    核心观点
    受防疫用品需求减少及存货和商誉减值增加影响，2023年业绩承压。2023年公司收入同比下降27.8%至81.2亿元。分业务看，1）医疗收入下降47%至38.6亿元，其中防疫用品受疫情管控放开影响，收入大幅下降81%，非防疫用品增长双位数；2）消费品收入增长6%至42.6亿元，线下门店在店数和店效提升拉动下增长19%。2023年公司毛利率提升1.6百分点，医疗/消费品分别变动-4和+4百分点。费用率提升10百分点，主要由于销售费用率较高的消费品业务占比明显提升，及公司收入下降后固定费用占比提升。叠加1.9亿元存货减值和1.9亿元商誉减值影响，2023年归母净利润同比下降64.8%至5.8亿元，归母净利率同比下降7百分点至7.7%。2023年底资产负债率及有息负债率分别减少4百分点至29%/19%，经营现金流净额10.6亿元，净现比1.8，经营情况保持相对良性。
    2024第一季度业绩继续受防疫用品高基数及处理库存影响。第一季度，公司收入减少19%至19.1亿元，其中1）医疗收入下降37%，防疫/非防疫用品大约分别减少88%/增长4%。2）消费品收入增长7%至10.4%，电商和线下门店均稳步增长。第一季度毛利率同比下降3百分点至47.6%，预计主要由于医疗业务受盈利水平较高的防疫品大幅下降、以及防疫用品处理库存影响。第一季度费用率提升6百分点，主要由于消费品业务占比提升明显。第一季度归母净利润同比下降52%至1.8亿元，归母净利率下降6.5百分点至9.6%。
    风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈
    投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期防疫产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已经逐步回归常态，中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补。消费品业务2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。由于公司一季报表现不及预期、国内消费延续弱复苏、2024年仍需处理防疫用品库存，因此下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.0、9.4、10.6亿元（原2024-2025年为10.1、11.6亿元），同比增长37.1%、18.5%、12.3%。2024年公司净利润仍有下降压力，2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025年PE21-22x，维持“买入”评级。

一季度收入同比增长13.8%，拟收购京隆科技26%股权

通富微电(002156)
    核心观点
    一季度收入同比增长13.8%，2024年营收目标252.80亿元。公司2023年实现收入222.69亿元(YoY+3.92%)，其中约95%来自集成电路封装测试；实现归母净利润1.69亿元(YoY-66.24%)，扣非归母净利润0.59亿元(YoY-83.31%)；产能利用率降低导致毛利率下降2.2pct至11.67%。1Q24营收52.82亿元(YoY+13.8%,QoQ-17%)，归母净利润0.98亿元(YoY+2064%，QoQ-58%)，毛利率为12.14%（YoY+2.7pct，QoQ-0.5pct）。公司2024年营收目标为252.80亿元，同比增长13.52%。
    作为AMD最大的封测供应商，将受益于AI需求增加。AI服务器和AI终端需求正不断增加，MIC预计AI服务器出货量2022-2027年的CAGR将达到24.7%；Gartner预计到2024年底GenAI智能手机和AIPC的出货量将分别达到2.4亿部和5450万台，渗透率达22%。2024年3月AMD介绍了锐龙8040系列等产品在AI性能等方面的优势，表示数以百万计锐龙AIPC已出货。公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上，将随其业务成长而受益。
    存储器相关月营收创新高，2023年汽车产品项目增长200%。存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；显示驱动产品方面，两大头部客户都取得20%的增长；功率半导体方面，公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组销售增长超过2亿元，2023年配合意法半导体等行业龙头完成碳化硅模块自动化产线的研发并实现了规模量产；汽车产品方面，公司在汽车电子领域深耕20余年，2023年汽车产品项目同比增加200%。
    持续投资2D+等先进封装研发，拟收购京隆科技26%股权。公司持续开展以2D+为代表的新技术、新产品研发，超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chiplast封装技术已验证通过；SiP产品实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产；LQFPMCU完成高可靠性车载品研发导入及量产；开发的高导热材料满足FCBGA大功率产品高散热需求。另外，公司拟以现金13.78亿元收购京隆科技26%股权，京隆科技在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势，2023年收入21.50亿元，净利润4.23亿元。
    投资建议：受益于半导体周期向上和AI应用落地，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.65/12.93/15.14亿元(2024-2025年前值为8.52/12.69亿元)，对应2024年4月26日股价的PE为37/25/21x。公司受益于周期向上和AI落地，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

一季度营收同比增长25%，新订单、新产能、新产品持续突破

星宇股份(601799)
    核心观点
    2024Q1公司营收24.12亿元，同比增长25%。公司2024Q1实现营收24.12亿，同比增加25.47%，环比减少19.90%，归母净利润2.43亿，同比增加19.23%，环比减少24.25%。2024Q1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业19pct（汽车产量增速同比+6.3%）
    2024Q1，公司毛利率同环比有所下滑。2024Q1，公司毛利率19.64%，同比-1.90pct，环比-0.81pct，净利率为10.06%，同比-0.53pct，环比-0.58pct。费用率方面，公司四费率稳中有降，2024Q1，公司四费率为10.23%，同比-0.42pct，环比+0.63pct。
    前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%。预计公司前灯2023年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级
    维持盈利预测，预计24/25/26年营收130.0/160.8/202.3亿元，归母净利润15.5/20.6/26.7亿元，维持买入评级。

一季度收入环比增长17%，连续三个季度环增

纳芯微(688052)
    核心观点
    2023年收入同比减少21.52%，1Q24收入环比增长。公司2023年销量增长34%，但由于产品售价承压，2023年收入同比减少21.52%至13.11亿元，实现归母净利润-3.05亿元（YoY-222%），扣非归母净利润-3.93亿元（YoY-332%），剔除股份支付费用后的归母净利润为-0.84亿元；同时产品售价承压导致公司毛利率下降11.4pct至38.59%。1Q24营收3.62亿元(YoY-23%，QoQ+17%)，自2Q23以来持续环比增长；归母净利润-1.50亿元，毛利率为32%（YoY-13.3pct，QoQ+1.4pct）。2023年研发费用增长29%至5.22亿元，研发费率提高15.6pct至39.79%，高研发投入致短期利润承压。
    各产品线毛利率承压，汽车电子收入占比提高。分产品线看，2023年公司信号链产品收入7.05亿元(YoY-32.55%)，占比54%，毛利率下降12.41pct至40.47%；电源管理产品收入4.28亿元(YoY-16.08%)，占比33%，毛利率下降13.38pct至29.55%；传感器产品收入1.66亿元(YoY+49.18%)，占比13%，毛利率下降3.41pct至52.03%。从下游来看，2023年汽车电子领域收入占比30.95%，提升7.82pct；泛能源领域由于行业去库存，收入占比下降10.17pct至59.52%；消费电子领域收入占比提升2.33pct至9.51%。
    全面布局汽车电子应用，多款汽车芯片进展顺利。公司全面布局汽车电子应用，产品广泛应用于汽车三电系统、车身控制、智能驾舱等领域。传感器方面，公司推出的磁线性电流传感器已广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景，车规级的磁开关、磁轮速传感器等已完成送样测试；信号链产品方面，车规级的CANFD接口芯片、LIN接口芯片已在部分汽车客户实现定点；电源管理产品方面，直流有刷电机驱动、多路半桥驱动、继电器/螺线管产品系列已大规模发货，推出的多路预驱马达驱动、步进马达驱动新品已取得多家域控及车身控制Tier-1的定点，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品已量产，第一颗高边开关产品已导入头部汽车客户，预计2024年量产。
    投资建议：多款新产品顺利量产，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.72/+0.81/+1.91亿元（2024-2025年前值为-1.53/+0.89亿元），对应2024年4月26日股价的PS分别为7.2/5.6/4.6x。公司聚焦泛能源和汽车领域，多款新产品顺利量产，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

2024年一季报点评：新产品放量，品类拓展加速自主崛起

松原股份(300893)
    核心观点
    安全气囊与方向盘业务放量，2024Q1营收同比增长63%。松原股份2024Q1实现营收3.68亿元，同比增长63.3%，环比下降20.9%，归母净利润0.61亿元，同比增长87.9%，环比下降24.4%。公司安全气囊、方向盘业务于2023年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。
    随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司保持较高的盈利能力。2024Q1公司毛利率30.68%，同比-1.25pct，环比-0.55pct，销售净利率16.56%，同比+2.17pct，环比-0.77pct。2023年安全带总成毛利率得到恢复，安全气囊、方向盘业务因业务体量较小，受到个别项目盈利水平的影响而波动。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.43%/4.78%/0.68%，同比-0.26/-1.61/-2.86/-0.54pct，环比+0.30/+1.28/+1.46/+0.33pct，规模效应提升，费用率同比下降。
    自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。
    订单实现突破，客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，公司大客户吉利汽车（含领克、睿蓝）2024Q1销量47.57万辆，同比增长49.5%，规划2024年销量190万辆，且新能源汽车销量规划增长超66%，奇瑞集团2024Q1汽车销量52.96万辆，同比增长60.3%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。
    盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2024-2026年归母净利润2.70/3.58/4.55亿元，每股收益分别为1.20/1.59/2.02元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。

一季度扣非净利润增长29%，多品类跨区域布局驱动增长

安克创新(300866)
    核心观点
    2023年利润表现较好，2024年一季度高基数下仍取得稳健增长。公司2023年营收175.07亿元，同比+22.85%，归母净利润16.15亿元，同比+41.22%，扣非净利润同比+71.88%，整体业绩表现亮眼。2024年一季度营收同比+30.09%，归母净利润/扣非净利润分别同比+1.6%/+29.04%。非经损益主要系公允价值变动损失及外汇远期合约损失等，整体扣非净利润在去年一季度较高基数下仍表现较好。分红方面，2023年拟每10股派发现金红利20元（含税），分红率达50.34%，同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。
    充电储能类目仍稳健增长，多品类建设稳步推进。分品类看，2023年核心充电储能类产品增长25.12%，收入占比略提升0.89pct至49.14%。智能创新/智能影音类产品分别同比增长18.72%/26.47%，公司在安防及清洁领域推出多种新品带动增长。分渠道看，2023年线上营收增长30.19%，其中独立站平台增速83.87%，收入占比+2.35pct至7.1%。2024年一季度线上延续较高增长表现，实现增速33.52%。线下2023年/2024年一季度分别增长8.4%/22.37%。渠道分布上，2023年北美区高基数下仍实现15.4%的稳健增长，欧洲/日本增速分别为30.07%/38.49%，表现优异。
    毛利率提升，费用率优化。公司2023年毛利率43.54%，同比+4.8pct，2024年一季度毛利率同比+3.59pct至45.12%。2023年/2024年一季度销售费用率分别同比+1.58pct/+1.28pct，主要系销售平台费用、市场推广费以及员工薪酬增加影响。2023年/2024年一季度管理费用率分别+0.07pct/+0.98pct，总体保持稳定。2023存货周转天数同比下降2.15天至71天，周转效率有所提升。2023年取得经营性现金流净额14.3亿元，同比+0.42%。
    风险提示：海外消费需求不及预期；全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期投资建议：公司作为跨境电商龙头，有望持续受益海外电商需求增长及竞争格局优化。公司通过自身不断推进产品创新升级为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，同时积极开拓区域市场经营也将为公司未来持续贡献业绩增量。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为19.85/23.81亿元，新增2026年归母净利润预测为27.28亿元，对应PE分别为17.4/14.5/12.6倍，维持“买入”评级。

一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力

丸美股份(603983)
    核心观点
    24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。
    分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。
    毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长35%

骆驼股份(601311)
    核心观点
    一季度扣非净利润同比增长35%，主营业务稳健发展。2024年Q1公司营收34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别-0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。
    终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货；汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及新势力多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。
    低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级（截至2023年底公司累计完成3300多家“优能达”服务商及11万多家“优能达”终端商的建设），铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，完成12V/24V/48VBMS平台产品搭建；储能电池研发持续推进，完成了液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发；同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长

晨光股份(603899)
    核心观点
    营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28亿/+11.10%。Q1公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。
    传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1收入9.0亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1晨光科技收入同比+32.7%至2.5亿，维持靓丽增长。
    科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1九木&生活馆合计收入3.7亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1末，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木639家（直营435家/加盟204家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。
    控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1净利率同比-0.1pct至7.4%，整体维持稳定水平。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿（前值18.5/21.9/25.3亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。

24Q1业绩大幅增长，来水向好促进盈利改善

湖北能源(000883)
    核心观点
    2023年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023年，公司实现营收186.69亿元（-9.28%），归母净利润17.49亿元（+50.41%）。公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度，由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80亿元（+150.98%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。
    来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。
    新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023年，公司新增新能源发电新增装机126.13万千瓦，截至2023年，公司新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49万千瓦，光伏装机容量316.96万千瓦。截至2023年底，公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10万千瓦，光伏75.63万千瓦。2024年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。
    风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元（2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS分别为0.43/0.48/0.55元，当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE，对应公司权益价值391-419亿元，对应6.00-6.43元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东

公牛集团(603195)
    核心观点
    收入稳健增长，业绩表现亮眼，延续高分红。2023年公司实现营收156.9亿/+11.5%，归母净利润38.7亿/+21.4%，扣非归母净利润37.0亿/+27.5%；2023Q4收入40.9亿/+13.3%，归母净利润10.6亿/+27.8%，扣非归母净利润10.8亿/36.5%；2024Q1收入38.0亿/+14.1%，归母净利润9.3亿/+26.3%，扣非归母净利润8.2亿/+26.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利31元，合计拟派发27.6亿，现金分红率71.4%；同时拟每10股以资本公积金转增4.5股，转增后总股本增加至12.9亿股。
    传统主业优势夯实，新能源快速增长。1）电连接：全年收入73.9亿/+4.8%，毛利率40.9%/+6.6pct，公司持续推动产品焕新巩固优势地位，电连接业务实现稳健增长，共拥有75万多家五金渠道、25万多家数码渠道售点；2）智能电工照明：2023年收入79.0亿/+15.4%，毛利率45.8%/+3.9pct，目前装饰渠道售点超12万家，沐光门店已基本覆盖省会城市、大部分地级市与经济发达区域，公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态，推进旗舰店与新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长；3）新能源业务：2023年收入3.8亿/+148.6%，毛利率34.2%/+1.8pct，新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、供应链与渠道等全方位的竞争优势，实现高增长。
    结构升级&降本增效，盈利能力显著提升。2023年毛利率43.2%/+5.2pct，净利率为24.7%/+2.0pct；2024Q1毛利率42.2%/+5.0pct，净利率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升预计主因原材料价格下降、产品结构升级与采购、制造端的持续降本增效，公牛业务管理体系BBS已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。费用端控制优异，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。
    发布2024年股权激励计划与特别人才持股计划。股权激励计划拟授予限制性股票数量243万股/占比0.27%，特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过32.6万股/占比0.04%，解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的110%。
    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为44.7/51.5/59.5亿（前值43.9/50.0/-亿），同比+16%/15%/15%，摊薄EPS=5.02/5.78/6.67元，对应PE=23/20/18x，维持“买入”评级。

2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏

极米科技(688696)
    核心观点
    经营有所承压。公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3元，加上公司2023年回购股份金额，合计分红率为31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7亿，创新产品收入增长18.3%至1.9亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7亿，实现平稳增长。
    国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入BestBuy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1亿，延续较快增长趋势。
    营销力度加大，盈利有所承压。公司2023年毛利率同比-4.7pct至31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct至3.4%，Q4净利率下降9.8pct至3.0%。
    产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS10Ultra、RS Pro3、Play3及Play5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。
    风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好

学大教育(000526)
    核心观点
    2023年归母净利润1.54亿元，符合预期。2023年，公司营收22.13亿/+23.1%；归母净利润1.54亿元/+1035.2%；扣非净利润1.42亿元/+2461.0%，与前期预告一致符合预期。2023Q4，公司营收4.19亿元/+26.8%；归母净利润3675万元/+561.2%；扣非归母净利润2659万元/+984.0%，本季度利润表现系教育资产重组上市以来新高。2023年底，合同负债7.2亿元/+19.94%。
    教培业务毛利率创上市以来新高。2023年，教育培训服务营收21.5亿元/+24.1%，系收入毛利主要来源；房屋租赁收入657万元/+2.8%；设备租赁收入500万元/-15.7%，上述业务毛利率依次为36.4%/70.6%/-49.2%，分别同比+9.2/+0.8/-23.6pct，其中教育培训业务系上市以来新高。
    净利率改善明显。2023年，公司毛利率为36.2%/+8.5pct；期间费率为27.0%/+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.4/-0.1/-1.0pct，管理&销售费率走高系扩大市场投放及管理团队
    扩容所致，财务费率回落则受益于还款加速。归母净利率为7.0%/+6.2pct。2024Q1实现归母净利润5018万，合同负债增速环比提速。2024Q1，公司营收7.05亿元/+36.0%；归母净利润5018万元/+886.4%，略优于我们预期（4871万）。2024年一季度末合同负债10.0亿元/+23.5%，增速环比进一步提速；期末公司共有教师员工3215人，同比+43%，教师团队保持快速扩容。
    创始人金鑫出任董事长，还款节奏提速。2016年上市公司收购学大教育时产生对股东紫光卓远的负债23.5亿元，利率为4.35%，其后还款节奏较慢且进行多次债务展期。2023年公司偿还本金4亿元及利息2304万元，2024年3月/4月分别偿还借款本金0.5亿元/1亿元，截至报告期末公司对紫光卓远的剩余借款本金约为4.64亿元，还款节奏明显加速，此举一方面有助于财务费用释放，又可验证教育优质现金流的业务属性。此外，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，也更有利于公司战略方向的聚焦。
    险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等
    资建议：考虑到2024Q1末公司合同负债增速环比仍在提速，且新竞争格局下公司净利润率显著改善，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至2.76/3.62亿元（较原有预测+50%/+61%），新增2026年预测为4.74亿元，对应动态PE29/22/17x。2023年下半年以来K12教培赛道呈现“社会需求旺盛-优质供给短缺”格局，”剩者为王“背景下公司经营显著收益。结合近期一线城市积极推进K9非学科类培训牌照审批以及高中阶段存量玩家为主的趋势，我们认为偏个性化培训特色的学大教育将会继续率先受益；公司中职院校布局也在探索第二增长曲线。学大教育创始人金鑫最新出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，公司主观能动性有望更充分激发。公司作为A股K12教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，提升公司至“买入”评级。

1Q24盈利能力大幅改善，各产品线多点开花

江波龙(301308)
    核心观点
    存储价格回暖，公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3%,QoQ+23.5%)，归母净利润0.55亿元(YoY+140%,QoQ+119%)，毛利率18.5%(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct)；1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5%,QoQ+25.6%)，归母净利润3.84亿元(YoY+237%,QoQ+598%)，毛利率24.4%(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。
    减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45%，公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益。消费类存储业务逆势增长，企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59%，1Q24同比增长99.8%，已实现全球完整渠道覆盖。目前，公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。企业级SSD已实现量产出货，广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。
    构建自主封测能力，业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制，公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力；收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场；此外，公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本；最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力，从传统模组生产模式向TCM（TechnologiesContractManufacture，技术合约制造）合作模式转型升级。
    投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元（前值2.98/4.91亿元）对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍，维持“增持”评级。
    风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

一季度归母净利润增长50%，新开店结构有所优化

首旅酒店(600258)
    核心观点
    2024年一季度，公司归母净利润增长50%。2024年一季度，公司实现营收18.45亿元/+11.47%;实现利润总额1.74亿元/+42.10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元/+49.83%，实现扣非业绩0.97亿元/+102.19%，整体好于我们此前业绩前瞻的雨季，核心系酒店主业利润同比优化明显。
    一季度RevPAR+0.1%，其中不含轻管理门店REVPAR+2.0%，直营店表现突出2024Q1，公司整体酒店RevPAR为131元/+0.1%（ADR+1.4%，OCC-0.8pct)，同店RevPAR-1.9%；不含轻管理门店，Q1公司核心门店整体REVPAR为147元/+2.0%（ADR+2.2%，OCC-0.1pct），同店RevPAR-1.1%，量价均略下降。从直营和加盟来看，公司Q1直营店RevPAR+7.7%（ADR+3.1%，OCC+2.7pct）是酒店收入增长的核心；加盟店RevPAR-1.4%（ADR+1.1%，OCC-1.5pct）。
    一季度新开店结构优化，开店质量有所提升。2024Q1，公司新开店205家，其中经济型及中高端酒店新开店占比49.8%，同比上升15.0pct，结构优化；中高端酒店新开店66家，同比增长50.0%，占总新开店比例32.2%，同增11.2pct。截至2024年3月底，公司酒店数量为6,295家（含境外2家）/净增32家，客房数为483,639间/净增2196间。公司中高端酒店客房占比40.2%。截至2024年3月底，公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。
    一季度酒店主业利润显著改善。2024Q1，公司酒店营收16.39亿元/+11.54%，酒店利润总额0.52亿元/+649.82%，核心系去年同期公司酒店新项目孵化和IT/开发加大投入下，成本费用高企，2023Q1酒店主业利润总额仅0.04亿元；而2024Q1公司酒店收入改善+新项目成本费用优化，故利润大幅增长。与2019Q1相比，公司酒店收入恢复84%，利润总额恢复88%，利润率边际提升。一季度景区业务再创新高。2024Q1，公司景区营收2.06亿/+10.90%，其中南山景区客流Q1为247万人/+17.3%，再创历史新高；景区运营业务利润总额为12,173.31万元/+5.65%，高基数下表现良好。
    跟踪出行链恢复和公司核心门店扩张节奏，2024年培育期项目经营有望改善。据酒店之家数据，今年春节后国内酒店行业RevPAR尚未恢复到2019年水平，短期出行趋势仍待跟踪。但国企利润等考核全面强化下，公司经营也更加主动积极，提高开店质量，优化成本费用助成长。一季度，公司毛利率增近10pct，财务费率降1.3pct，明显改善。2023年公司旗下逸扉、全球购等培育项目亏损拖累，酒店等计提资产减值等影响近0.7亿。2024年随着上述项目经营改善和成本费用优化等，相关拖累预计有望明显改善。同时，公司2024年预计新开1200-1400家，较2023年的1203家有望提速。一季度来看，公司新开店结构有所改善，更重质量，利好成长。综合来看，伴随国企考核的强化，公司未来成本费用有进一步优化空间，从而助力公司成长。
    风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：略上调公司2024-2026年归母净利润至8.96/10.03/10.95亿
    元（此前2024年为8.82亿，25-26年不变），对应EPS0.80/0.89/0.98元对应PE为19/17/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。

积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

潮宏基(002345)
    核心观点
    2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。
    黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。
    风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

一季度收入增长21%，洞藏系列延续增长

迎驾贡酒(603198)
    核心观点
    2023年业绩继续高增长，预计洞藏系列占比提升至50%+。2023年中高档/普通档实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.8%/+8.7%，产品结构提升显著，预计洞藏系列收入占比提升至50%+。成本端看，2023年白酒吨成本同比-5.4%，预计固定资产折旧计提减少所致。毛利率看，2023年整体毛利率同比+3.3pcts，受益于洞藏系列占比持续提升。费用端看，2023年销售费用率/管理费用率同比-0.5/-0.4pct，主要系规模效应和费用精细化管理贡献。利润端看，2023年净利率同比+3.1pcts，预计系产品结构优化、费用端规模效应凸显。分区域看，2023年省内/省外营收同比+31.5%/6.9%，预计省外市场持续处于调整中。
    2024Q1省内营收继续高增长，产品结构升级较为亮眼。2024Q1中高档/普通档实现营收18.81/3.57亿元，同比+24.3%/+11.9%，预计洞藏系列收入增速高于平均增速，金银星系列受省外市场调整拖累等。毛利率看，2024Q1毛利率同比+3.9pcts（毛销差+3.6pcts，上年同期费投模式切换），验证洞藏内部结构提升显著、省内竞争格局有序。费用端看，单Q1销售费用率同比+0.3pct，预计系公司增投C端费用促动销；管理费用率同比-0.3pcts，预计规模效应贡献。利润端看，单Q1净利率同比+2.7pcts，显著受益于区位经济优势和洞藏系列放量。
    安徽省内消费升级趋势延续，公司经营质量较为健康。2024Q1公司收现同比+19.2%，与收入增速基本一致，业绩增长质量较为健康。2024Q1末公司合同负债余额5.15亿元，环比-2.12亿元，同比+3%，在手订单较为充足，业绩持续性可期。我们透过报表可以看出公司有三大亮点：1）洞藏持续快速放量，反映竞品渠道封锁策略对公司影响较弱；2）结构持续升级，安徽地区用酒价位升级红利持续，后续洞藏增长逻辑或从渠道扩容转向消费者自点驱动。3）费用精细化管控和数字化赋能初见成效。迎驾贡酒是一季度为数不多收入和毛利率双升的酒企，后续或有望持续引领成长。
    风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。
    投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元（2024-2025年前值为81.28/95.91亿元，基本持平），同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元（2024-2025年前值为27.37/33.18亿元，均上调5%/5%），同比增长25.5%/21.8%/18.3%，对应PE19.2/15.8/13.3X，维持“买入”评级。

一季度收入增长21%，品牌势能持续释放

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2023年顺利完成经营计划，青花品牌势能持续释放。2023年，山西汾酒势能持续释放，青花系列销售占比逆势提升至46%，青花20打造成百亿大单品，长江以南市场增长超30%。2023年，中高价位/其他酒实现营收同比+22.6%/20.2%，预计青花20和25保持较快增长，青花30·复兴版小幅度增长，腰部产品增速位于平衡增速附近。2023Q4整体毛利率同比+3.0pcts，预计系玻汾配额投放完毕、青花系列占比提升（上年同期玻汾投放较多）。2023Q4税金及附加率同比+5.9pcts，预计系生产节奏扰动。2023Q4销售费用率同比+4.7pcts，主要系年末费用兑现（2023年是费用改革的第一年）；管理费用率同比-3.6pcts，预计系内部管理效能释放（内部管理提升，修理费细项优化明显）；净利率同比-5.3pcts，主要系费用兑付节奏问题，全年维度看净利率同比+1.6pcts。
    2024Q1毛利率持续提升，渠道改革成果逐步显现。山西汾酒2024Q1净利润继续保持高速增长，预计主要系：1）整体毛利率同比+1.9pcts，预计系青花20和青花30·复兴版增速较快。2）费用改革逻辑不断兑现，单Q4销售费用率同比-0.5pcts，或受益于费用模糊后置和费效比提升。3）税金及附加率同比-1.1pct，主要系季度因素扰动。4）单商体量持续提升，2024Q1经销商环比减少50家，公司收入增长更多是内生增长，而非招商扩点带来的增长，持续性相对较强。
    一季度末合同负债充足，经营质量相对较高。2023Q4山西汾酒收现同比-5.74%，主要系春节错期导致，部分收现集中在2024Q1，综合来看和收入增速基本一致。2024Q1末公司合同负债55.9亿元，环比-14.4亿元，同比+34.0%，在手订单充足，经营质量相对较高。从分红比率看，2023年山西汾酒现金分红比例约51.1%，同比提升1.1%。
    风险提示：需求复苏不及预期；改革不及预期；竞争加剧等。
    投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元（2024-2025年前值为388.5/448.1亿元，微调-1%/+1%），同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元（2024-2025年前值为130.5/154.6亿元，均上修+1%/+4%），同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE23.5/19.2/16.2X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

2024年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖

科锐国际(300662)
    核心观点
    2023年各项核心业务指标与业绩快报一致、符合预期。2023年，公司营收97.8亿元/+7.6%；归母净利润2.0亿元/-31.1%；扣非净利润1.3亿元/-43.0%，与业绩快报一致符合预期。2023Q4，公司营收26.1亿元/+14.7%；归母净利润4859万元/-33.5%；扣非归母净利润18.9亿元/-56.6%，环比2023Q3均有改善。本年度公司拟分红比例约10%，对应最新收盘价的股息率为0.4%。灵活用工逆势增长显现韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。分业务看，灵活用工业务营收89.77亿元/+11.7%；猎头营收4.24亿元/-37.8%；招聘流程外包营收6742万/-38.4%；技术服务439万元/+9.2%，对应毛利率为6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pct，行业景气度下行下核心业务毛利率均边际走低。其中灵活用工业务，2023年期末在管灵活用工人数为3.55万人，环比+400人；累计派出38.34万人次，同比+3.9%；期末公司技术研发类岗位占比为61.6%，同比+6.9pct。
    毛利率承压边际走低，期间费率管控相对良好。2023年，公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要系各项业务毛利率承压走低及业务结构变化。期间费率为4.9%/-0.1pct，其中营销/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.2/-0.1pct/基本持平。2023年归母净利率为2.1%/-1.1pct。
    2024Q1归母净利润同增20%，符合我们预期。2024Q1，公司营收26.4亿元/+10.3%；归母净利润4065万元/+22.0%；扣非归母净利润2273万元/-10.0%，若剔除股权激励费用后扣非净利润为2599万元/+5.1%。分业务看，灵活用工业务同增12.1%。期末在管灵活用工人头为3.6万人，环比+700人；累次派出11.6万人，同比+12.4%，此外预计猎头业务毛利率有所回升。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：回顾2023年，国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，公司经营也不可避免受到外部环境影响。其中公司灵活用工虽逆势增长、但增速及毛利率均边际下滑，猎头业务则承压更为严重。但2024年以来公司通过精简猎头团队控制成本、持续在技术研发类岗位深化布局，各管线业务盈利能力均有改善。结合最新运营变化，我们维持公司24-25年归母净利润预测为2.73/3.51亿元，新增2026年预测为4.32亿元，对应估值为14/11/9x。借助内部的降本增效，公司2024Q1盈利能力已经呈现边际改善趋势，后续伴随外部环境稳步复苏，新财年有望成为公司经营新一轮成长元年，综合考虑公司民企灵活机制下中线成长逻辑以及估值性价比，我们拟提
    升公司评级至“买入”，期待公司用工需求改善后的经营弹性。

第一季度毛利率提升，扣非净利增长139%

鲁泰A(000726)
    核心观点
    第一季度收入持平，毛利率及费用率改善明显，但非经常损益拖累归母净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。随着海外品牌去库存进入尾声，订单逐步改善，2024第一季度公司收入同比增长0.3%，扭转下滑趋势，在产能利用率提升、以及公司加强成本管控驱动下，毛利率同比提升2.8百分点至23.5%，同时在公司加强费用管控及汇兑损失减少贡献下，期间费用率同比减少3百分点。但是第一季度公司公允价值变动净损失7294万元，占收入比重5.3%，以及投资净收益比率下降1.1百分点至1.7%。因此公司归母净利润下降29%至0.68亿元，归母净利率下降2百分点至4.9%，若剔除非经常损益影响，第一季度扣非净利润增长139%至1.2亿元，扣非净利率提升5.1百分点至8.9%。
    存货金额同比小幅下降，经营指标总体较良性。公司存货周转天数小幅提升3天至178天，存货金额同比减少3.5%至20.5亿元。第一季度公司经营现金流净额0.9亿元，净现比大于1，同时资本开支减少。
    2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。2024年随着订单从底部回升，公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。
    风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。
    投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，2024第一季度公司扣非净利率修复明显，预计2024全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值变动损失超过预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/7.2/7.8亿元（原6.4/7.4/8.1亿元），同比增长51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价7.0-7.8元，对应2024年PE9.5-10.5x，维持“买入”评级。

2024一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压

双汇发展(000895)
    核心观点
    2024Q1营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利12.7亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1吨均盈利同比+21%至5000元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司2024Q1销售毛利率达19.38%，较2023全年增加2.33pcts，销售净利率达9.02%，较2023全年增加0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。
    肉类外销总量环比提升、同比承压，养殖成绩稳步改善。2024Q1公司肉类外销量78万吨，环比增长2.9%，同比下降4.4%。屠宰业方面，公司计划2024年围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司预计2024年肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将保持稳中有增。其他业务方面，公司禽产业规模同比持续提升，养殖成本同比、环比均下降，盈利水平环比改善，同比因毛鸡价下降较多，禽业养殖及屠宰同比增亏；此外，因生猪行情较为低迷，公司适当放缓养猪业发展步伐，集中精力提升养猪业生产管理，一季度养殖成绩环比改善。
    预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，有望进一步增厚公司盈利能力。
    风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。
    投资建议：公司是现金高分红的屠宰行业龙头，下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元，对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X，维持“买入”评级。

一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展

中兴通讯(000063)
    核心观点
    中兴通讯2024年一季度实现营收305.78亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41亿元（同比+3.7%），扣非净利润26.5亿元（同比+7.9%）；经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。
    收入稳步增长，其中政企和消费者业务均重回快速增长轨道。国内受整体投资环境影响，运营商业务增长承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”；国际持续突破大国大T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。
    成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司2024年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发
    费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8亿元，同比提升7.5%。
    公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球5G-A标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会，推出了业内首款800G可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AI for All”理念，发布了全球首款5G+AI裸眼3D平板nubia Pad3D II，面向行业推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra、AI5G FWA产品G5Ultra。
    风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1271/1318/1374亿元，归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为13/12/12X，维持“买入”评级。

2023年报及2024一季报点评：海外代工业务维持较高景气，24Q1归母净利润同比+259%

中宠股份(002891)
    核心观点
    海外业务维持较高景气，24Q1归母净利润同比+259%。公司2023年实现营收37.47亿元，同比+15.37%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展，宠物食品及用品销量同比+10.46%。公司2023年实现归母净利润2.33亿元，同比+120.12%，主要系海外业务受益美国零售景气以及美元汇率坚挺，毛利率同比提升。
    分季度来看：24Q1海外业务维持景气，品牌业务维持推广，收入同比+24.42%至8.78亿元，销售毛利率增至28%，带动归母净利润同比+259.00%至1.48亿元。另外受益美元汇率坚挺，汇兑损失同比减少导致公司财务费用同比-50.26%。
    分产品来看：2023年零食业务实现营收23.51亿元，同比+9.81%，收入占比63%，毛利率同比+6.82pct至25.39%；宠物罐头业务实现营收6.35亿元，同比+6%，收入占比17%，毛利率同比+6.21pct至32.62%；主粮业务实现营收5.77亿元，同比+60%，收入占比15%，毛利率同比+8.61%至29.06%。
    分地区来看：2023年境内业务实现营收10.81亿元，同比+20%，收入占比29%，毛利率同比+3.51pct至31.28%，受益于品牌业务拓展，收入维持快增；境外业务实现营收25.33亿元，同比+13%，收入占比71%，毛利率同比+7.97%至25.22%，主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。公司以自主品牌业务为核心，聚焦“顽皮”、“领先”、“Zeal”三大品牌，持续拓展国内市场，与此同时公司也在依靠美国及加拿大工厂加快海外市场拓展，最终推动国内外业务同步维持较快增长。
    分模式来看：2023年OEM业务实现营收21.53亿元，同比+14%，占比为58%，毛利率同比+7.85pct至26.13%，量利增长明显主要受益于海外零售景气和美元汇率坚挺；经销业务实现营收11.21亿元，同比+9%，占比为30%，毛利率同比+7.97pct至25.22%；直销业务实现营收4.66亿元，同比+47%，占比为12%，毛利率同比+1.3%至43.73%。
    风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。
    投资建议：考虑到海外零售维持景气，美元汇率保持坚挺，公司境外业务预计受益，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.1亿元（原为2.1/2.3亿元），预测公司2026年归母净利润为3.5亿元，同比增速分别为+14%/15%/13%，EPS分别为0.90/1.04/1.18元，维持“买入”评级。

一季度净利润同比增长84%，汽车电子新产品持续放量

华阳集团(002906)
    核心观点
    2024Q1公司归母净利润1.42亿元，同比增长84%。公司2024Q1实现营收19.91亿元，同比增加51.34%，环比减少14.92%，归母净利润1.42亿元，同比增加83.52%，环比减少14.97%。整体来看，2024Q1，公司实现营业增速51%，超越汽车行业产量增速45pct，公司汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，销售收入同比大幅增长。另外一季度规模效应及公司管理改善效果显现，公司归母净利润同比增长84%。
    2024Q1净利率同比提升1.2pct，四费率稳中有降。2024Q1公司毛利率21.6%，同比-0.8pct，环比-1.4pct，净利率7.2%，同比+1.2pct，环比持平。2024Q1公司四费率为14.1%，同比-3.2pct，环比+1.0pct。
    华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2022年6月，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等产品，2024Q1，M5、M7销量分别2931、69688辆。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别24/17/13x，维持买入评级。

2023年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放

君亭酒店(301073)
    核心观点
    2023年公司收入较2019年增长40%，归母净利润恢复至42%。2023年，公司营业收入5.34亿元，同比增长56.16%，较2019年增长40%；归属于母公司净利润3051.99万元，同比增长2.60%，恢复至2019年的42%。整体看，伴随疫后经营复苏及公司加大直营店投资力度，公司收入端实现良好增长；但因新店爬坡及储备店扰动费用等因素影响，公司利润表现相对承压。2023年每10股派发现金红利1.5元，分红率95.6%，对应现价股息率0.6%。房价提升、门店扩张推动收入创历史新高，直营店爬坡及储备店扰动费用对利润有所拖累。从门店经营看，2023年公司旗下直营店RevPAR较2019年增长15.9%，其中OCC增加0.6pct、ADR增长14.8%，房价提升预计主要系产品力支撑下的良好收益管理能力以及直营店结构升级。从门店扩张看，2023年公司开店提速，其中新签约酒店55家，新开业酒店34家（直营店6家/委托管理店26家/特许经营店2家）。分拆看，2023年君澜系贡归母净利润2676万元；成都pagoda贡献净利润1255万元；此外，2023年末公司再融资项目已投资11家新增直营酒店，已开业4家，新项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要一定的业绩释放周期，2023年合计亏损4653万元。直营旗舰店开业叠加核心店改造后投入运营，Q1收入增长维持强劲。2024Q1公司营业收入1.60亿元，同比增长67.28%，较2019年增长95%；归属于母公司所有者的净利润466万元，同比增长13.94%。考虑2024Q1公司核心门店改造后表现良好以及直营店结构升级，集团在营直营店RevPAR同比上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，叠加旗舰店开业，整体一季度公司收入增长同比强劲，但由于一季度整体为经营淡季，处于微利状态。
    短期行业平稳复苏扰动新店爬坡节奏，后续轻重并举扩张值得期待。短期国内商旅需求复苏相对平稳，预计直营店爬坡仍需跟踪。2024年公司目标签约项目60家，新开业63家，其中预计直营店扩张环比放缓，同时君澜等轻资产扩张提速，有望平衡收入与利润的阶段释放。同时，为提高集团化管理及组织效率，公司将原有门店垂直管理模式调整为区域化管理，也有望为后续加盟扩张奠定组织基础。此前，公司已启动以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试，首支产业私募投资基金投资佛山君亭酒店，尚处于尝试观察阶段。
    风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑目前酒店行业渐进复苏态势及公司新店爬坡，略下调2024-2025年归母净利润至1.21/1.72亿元（此前为1.30/2.07亿元），新增2026年盈利预测为2.23亿元，对应动态PE分别为43/30/23x。公司君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，君澜系轻资产稳步扩张，逐步增厚利润；君亭系过去门店扩张策略偏重，短期商旅需求渐进复苏叠加新店爬坡对利润有所扰动，未来可跟踪直营店利润弹性、轻资产加盟扩张验证以及酒店资产管理模式下的品牌托管输出效果，维持“增持”评级。

2023年新增产品900余款，一季度收入同比增长42%

圣邦股份(300661)
    核心观点
    一季度收入同比增长42%，毛利率环比提高。公司2023年收入26.16亿元（YoY-17.94%），归母净利润2.81亿元（YoY-67.86%），扣非归母净利润2.12亿元（YoY-74.99%），毛利率由于市场竞争和产品结构变化下降9.4pct至49.60%；其中电源管理产品收入17.46亿元（YoY-12.31%），占比67%，毛利率下降9.3pct至46.10%；信号链产品收入8.70亿元（YoY-27.07%），占比33%，毛利率下降8.3pct至56.64%。1Q24实现收入7.29亿元（YoY+42%，QoQ-1%），归母净利润0.54亿元（YoY+80%，QoQ-61%），毛利率52.49%（YoY-0.2pct，QoQ+5.3pct）。
    加大研发投入，2023年新增产品900余款。2023年公司研发费用同比增长18%至7.37亿元，研发费率提高8.6pct至28.18%；截至2023年底，研发人员1029人，占公司员工总数的72.72%，相比2022年底增加133人，其中具有集成电路十年及以上工作经验的人员337人，占比33%。2023年公司新增产品900余款，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、双向电荷泵、高效同步DC/DC升压芯片、8通道14位1MSPS低功耗ADC、车规级16通道12位1MSPS串口ADC、高速低边驱动芯片、8A高效同步降压芯片、23V/6A双向高限流精度电子保险丝、120V高速半桥驱动芯片、车规级同步降压转换器等，覆盖到各个产品品类。
    拥有32大类5200余款可供销售产品，覆盖几千家客户。研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加，目前公司拥有32大类5200余款可供销售产品。公司产品服务于广泛市场、广泛客户，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户，在拓展既有市场领域的同时，也积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等应用领域。未来产品和客户两个维度有望互相强化，为公司成长提供保障。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.78/7.72/10.57亿元（2024-2025年前值为4.75/7.60亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为71/44/32x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：盈利能力持续改善，一季度归母净利润环比提升

均胜电子(600699)
    核心观点
    均胜电子2024Q1年归母净利润同比增长53%。公司2024Q1实现营收132.78亿元，同比增长0.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.1%，环比增长0.7%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.2%，环比下降6.3%。分产品看，2024Q1安全业务实现营收约93亿元，同比增长1.4%，汽车电子业务实现营收约40亿元，同比下降1.5%。公司是被动安全业务全球龙二，营收同比平稳增长。
    汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。2024Q1公司销售毛利率15.51%，同比+2.55pct，环比-2.87pct，其中汽车安全业务2024Q1毛利率约为13.9%，同比提升3.8个百分点。公司2024Q1销售净利率2.86%，同比+1.43pct，环比+0.29pct。公司2021-2024Q1安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%、
    13.9%，盈利能力稳步改善。公司在全球范围内提高成本控制能力，随着安
    全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。
    公司在手订单充沛，新增订单国内业务占比持续提升。2024Q1报告期内，公司全球新获订单全生命周期总金额约为298亿元，其中汽车安全业务新获订单总金额约为239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约为59亿元。新获业务订单分车型和市场结构看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比继续提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比54%。
    汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

2023年报及2024一季报点评：受下游需求低迷、信用减值计提等多因素影响，短期业绩表现承压明显

回盛生物(300871)
    核心观点
    受下游需求低迷、信用减值计提等多因素影响，短期业绩表现承压明显。公司2023年实现营业收入10.20亿元，同比-0.31%，主要系下游养殖亏损、资金紧张导致兽药需求低迷，公司化药制剂销售收入下滑。公司2023年实现归属于母公司所有者的净利润1678.08万元，同比-68.18%，一方面系原料药项目处于产能爬坡期且生产工艺仍处优化过程中，低产能利用率和高生产成本导致毛利率承压；另一方面系个别客户出现经营风险，导致当期信用减值损失同比增加近3000万元；另外办公楼折旧增加导致管理费用同比增加约2000万元，可转债利息费用增加导致财务费用同比增加约1000万元。
    分季度来看：24Q1公司实现营业收入2.07亿元，同比-10.24%，实现归属于母公司所有者的净利润-1640.56万元，同比-210.43%，业绩承压一是因为Q1下游生猪养殖景气度维持低迷，主业收入增速和毛利率承压；二是因为公司因投资天邦食品股权导致公允价值变动收益同比减少约2000万元。
    分业务来看：2023年公司兽用化药制剂业务收入为7.18亿元，同比-7.24%，毛利率为26.79%，同比+3.13pcts，主要系上游兽用原料药价格在报告期内下降较多，成本端受益。兽用原料药收入为2.01亿元，同比+77.21%，毛利率为-0.22%，收入随产能释放快速增长，但因新投项目产能利用率偏低且发酵水平和工艺流程尚待改进，成本端承压明显，进而导致毛利率较低。
    新建项目陆续落地，后续有望受益猪周期右侧，稳步释放业绩。产能方面，公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”已全面投产，技术和工艺正持续改进，生产效率稳步提升，综合生产成本已接近行业平均水平。产品方面，公司新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液已成功上市销售；公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素产能释放，成本和质量优势或进一步凸显。年内下游生猪养殖受前期产能去化影响，有望在2024H1迎来景气修复，公司依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系或直接受益，稳步释放业绩。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。
    投资建议：公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产双重驱动下，业绩有望迎来高弹性修复。考虑到后续猪价行情尚存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.7/1.6亿元（原为1.0/2.8亿元），预测2026年归母净利润为0.8亿元，对应当前股价PE为37.1/15.6/30.9X，维持“买入”评级。

Q1扣非业绩提升，全年高景气可期

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。
    外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利12.17亿元，同比下降0.3%，内贸油运业务毛利3.67亿元，同比增加29.6%，此外LNG运输业务贡献归母净利润1.82亿元。但是2023年12月-2024年2月，VLCC TD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。
    供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至4月26日，10年船龄的VLCC价格已达8500万美元，较2023年初上涨超过10%。我们认为其背后一
    方面为2024-2025年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题
    常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。
    2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计2024-2026年海能实现归母净利润61.5/68.6/74.0亿元，当前的PE估值为12.2/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。
    中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。

快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势

圆通速递(600233)
    核心观点
    24年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1亿元（-4.6%）；23年四季度单季营收169.3亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6亿元（-4.2%）；2024年一季度单季营收154.3亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0亿元（+3.2%）。
    公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024年一季度业务量实现了55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。
    四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中
    心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元，预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。
    微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元（24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。

业绩确认向上拐点，化学品水运龙头持续扩张

兴通股份(603209)
    核心观点
    兴通股份公布2024年一季报，业绩同环比均有所提升。2024年一季度，兴通股份实现营业收入3.86亿元，同比增长13.64%，归母净利润0.79亿元，同比增长0.87%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%。值得注意的是，公司2023Q4以来，业绩表现持续修复，2024Q1各指标均实现环比增长。
    兴通内贸化学品运力持续扩张，龙头地位稳固。内贸化学品方面，2023年公司新增7艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增6艘），运力规模为4.8万载重吨，进一步巩固行业龙头地位，截至2023年底，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22万载重吨，内贸船运力份额持续提升，市占率已达14.2%。
    外贸业务从零到一，有望成为兴通的第二增长点。截至2023年末，公司运
    营外贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023年“XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、“XTPROGRESS”轮、“XTPEACE”轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04万载重吨。2024年，公司计划有3艘不锈钢化学品船（“XTBRIGHTNESS”轮、“XTPROSPERITY”轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8万载重吨。
    内贸化学品水运具备高壁垒，需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式，长期以来需求增速领先供给，但是2023年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动，随着国内需求恢复，油化开工率提升有望迅速带动运价回升。兴通作为龙头企业在获批新增运力、运力购建成本、网络规模效应等方面具备明显优势，连续多年取得运力评审第一的优异成绩，马太效应有望随景气度提升逐步体现。
    风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议：
    考虑到国内化学品产业链开工率仍处低位，且炼化项目布局完善带来行业运距有所下降，将2024-2025年业绩预测由3.7/4.7亿元下调至3.2/4.0亿元，并引入2026年业绩预测4.6亿元，对应PE估值为13.5/10.9/9.4X，维持“买入”评级。

业绩实现较快增长，期待网络融合效果显现

德邦股份(603056)
    核心观点
    24年一季度公司业绩实现较快增长。2023年全年营收362.8亿元（+15.6%），归母净利润7.46亿元（+13.3%）；23年四季度单季营收108.4亿元（+26.4%），归母净利润2.74亿元（-17.3%）；2024年一季度单季营收93.0亿元（+25.3%），归母净利润0.93亿元（+27.7%）。
    京东物流贡献较大的收入增量，德邦原始业务的收入内生增长仍然稳健。2023年下半年，公司推进与京东物流的网络融合项目：1）通过资产收购，全面接管京东物流83个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展；2）京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作。2023年京东物流贡献了32.4亿元的收入，从而带动公司全年收入实现了15.6%的较快增速。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。分业务来看，新口径下，公司快运业务成为核心业务（2023年快运和快递收入占比分别为89%和7.5%），2023年全年和2024年一季度快运业务分别实现322.8亿元和83.7亿元，同比增速分别为18.2%和29.6%。
    网络融合项目初期对德邦毛利率有所拖累，管理优化带动费用率明显下降。由于德邦与京东物流的网络融合项目于2023年下半年刚开始推进，项目初期由于需要新增投入以及面临磨合成本，导致德邦2023年全年及2024年一季度毛利率分别为8.57%和6.42%，同比分别减少1.63pct和1.0pct。2023年全年和2024年一季度管理费用率同比分别减少1.89pct和0.74pct，主要得益于公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降，从而使得德邦2023年全年和2024年一季度归母净利率同比均实现基本持平。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。
    风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

一季度净利润承压，看好草甘膦在需求旺季量价齐升

兴发集团(600141)
    核心观点
    农化、有机硅板块市场景气度下行，公司2024年一季度净利润承压。兴发集团发布《2024年第一季度报告》，一季度公司实现营业收入68.88亿元，同比增加4.82%;实现归母净利润3.82亿元，同比减少15.07%。公司一季度净利润同比减少主要受公司农化、有机硅板块市场景气度下行影响，2024年一季度公司草甘膦、有机硅系列产品销量分别为5.82万吨、5.16万吨，分别同比增加2.85、0.73万吨，销售价格却分别同比下降34.75%、15.30%。2024年一季度，公司销售毛利率为14.54%，同比下降1.58pcts。
    看好草甘膦在需求旺季量价齐升。4月以来，我们观察到草甘膦价格正窄幅上涨，截至4月27日，华东地区草甘膦市场价格为2.62万元/吨，较3月底的2.55万元/吨上涨700元/吨，涨幅2.75%。我国的草甘膦产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断5月后北美草甘膦需求会有所回落，同期南美进入春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到南美是全球农作物主产区，也是草甘膦主要使用地区，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升。
    发布2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。公司发布2024年员工持股计划（草案），人员范围包括公司的董监高、核心技术（业务）骨干等不超过1500人，该员工持股计划设立时资金总额不超过36000万元。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。
    成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023年，公司在新能源材料、新材料板块多个项目顺利投产，今年产能逐渐爬坡后将开始贡献利润。在建产能方面，后坪磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步增强公司发展后劲。在农化板块，子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司2,4-滴项目环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。根据公司一季报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7x，维持“买入”评级。

2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失拖累

天下秀(600556)
    核心观点
    2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。
    主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。
    公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。
    风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

2023年报&2024年一季报点评：资产增长较快，资产质量稳定

苏农银行(603323)
    核心观点
    归母净利润增长较为稳定。公司2023年、2024年一季度分别实现营业收入40.5亿元、11.0亿元，同比分别增长0.2%、10.6%；2023年、2024年一季度分别实现归母净利润17.4亿元、4.1亿元，同比分别增长16.0%、15.8%。公司2023年加权ROE11.7%，同比上升0.8个百分点。公司今年一季度营业收入增速大幅回升，主要受益于债券投资收益增加，导致非息收入增长明显。
    资产增速仍然较快。公司2023年、2024年一季末总资产同比增长12.4%、11.2%，2024年一季末总资产2118亿元，规模保持较快增长。其中2024年一季末贷款同比增长15.4%，存款同比增长8.7%。公司2024年一季末核心一级资本充足率为11.10%。公司区域发展继续发力，截至2023年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额265亿元，较年初增长19.0%，2024年一季度末该贷款进一步增长至287亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2022年末的的20.4%提升至2023年末的21.7%，2024年一季末进一步提升至22.3%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.89%，同比降低25bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2023年同比降低47bps至4.30%，存款成本同比则上升3bps至2.04%。我们用期初期末平均生息资产测算的2024年一季度单季净息差环比上年四季度下降2bps。公司净息差表现与行业整体情况接近。
    资产质量总体较为稳定。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.12个百分点至0.65%。公司余额类指标稳中向好，2024年一季末不良率为0.91%，环比保持稳定；一季末关注率为1.06%，环比下降0.15个百分点，连续多年回落。公司2023年末、2024年一季末拨备覆盖率分别为453%、454%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量表现比较稳定。
    投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调整盈利预测以反映LPR下调和非息收入变动的影响，预计2024-2026年归母净利润19.8/21.8/23.4亿元（上次预测2024-2025年归母净利润18.9/20.9亿元），同比增速13.6/10.1/7.2%；摊薄EPS为1.10/1.21/1.30元；当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

焦煤价格下行拖累业绩，煤电化新项目加快推进

淮北矿业(600985)
    核心观点
    焦煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营业收入173.6亿元（-8.8%），归母净利润15.9亿元（-24.7%），扣非归母净利润15.7亿元（-24.6%）。焦煤价格下降等影响公司业绩。
    商品煤量价齐降，吨煤毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%；商品煤销量402.6万吨，同比-21.1%；商品煤平均售价1176.5元/吨，同比-15.2%；吨煤成本592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利583.7元/吨，同比-13.3%。
    焦炭产销平稳，售价回落；甲醇量价齐降；主要原材料洗精煤价格回落对冲部分售价下跌的影响。2024Q1公司生产焦炭87.6万吨，同比+0.2%；销售焦炭86.3万吨，同比-0.3%；焦炭平均销售价格2311.8元/吨（不含税），同
    比-13.8%。2024Q1公司生产甲醇9.1万吨，同比-42.7%；销售甲醇8.1万吨，同比-46.2%；甲醇平均销售价格2161.7元/吨（不含税），同比-4.4%。煤化工产品的主要原材料洗精煤2024Q1采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，可对冲部分煤化工产品价格下跌的影响。
    煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司营收分别为806/833/818亿元，归母净利润分别为59/62/67亿元，每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。
    风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

一季度净利润承压，关注海风国内复苏与出海

中天科技(600522)
    核心观点
    一季度业绩承压，净利润同比下降17%。2023年公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；实现归母净利润31.2亿元，同比-3.0%。分版块来看，2023年海洋业务受制于国内装机进度和延迟交付问题，收入同比-48.9%，毛利率受产品结构影响同比-7.1pct；电网建设业务受益国内特高压建设，收入同比+15.0%；光通信业务整体平稳；新能源板块同比增长119%。2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，主要受海风延迟交付以及去年同期持有光迅科技股票导致公允价值变动损益影响较大。
    能源网络在手订单充足，关注海风领域国内复苏与出海机遇。截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿
    元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广
    东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。
    二期员工持股计划彰显增长信心。公司此前发布第二期员工持股计划，拟受让股份总数不超过1665万股，回购股份价格为6.81元/股，拟筹集资金总额上限为1.1亿元。其中公司董事、高管4人拟持有本次计划总量19.82%，不超过36名核心骨干拟持有本次计划总量80.18%。公司层面业绩考核目标为以2022年剔除贸易业务的收入为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于10%/20%/30%；或以2022年归母净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于15%/25%/35%。
    派息率提升，并提请2024年中期分红方案。分红方面，公司2023年计划每10股派息数2.2元，对应现金分红金额7.5亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.9亿元，合计分红金额9.4亿元，占归母利润比例超30%。公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期归母净利润的40%。
    风险提示：海上风电装机不及预期；光缆价格下降；原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
    维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40/47/53亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。公司是国内光电缆龙头企业，海洋板块在手订单丰富，有望受益国内海风回暖及海外旺盛需求；电力与光通信业务有望稳健增长，维持“买入”评级。

一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利

源杰科技(688498)
    核心观点
    一季度营收同比增长72%。公司是国内稀缺的光通信芯片公司。2023年公司实现营收1.4亿元，同比下降49.0%；实现归母净利润1948万元，同比下降80.6%。全年综合毛利率41.9%，同比下降20.0pct。2023年公司业绩承压，主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑。
    2024年一季度，公司实现营业收入6006万元，同比增长72.3%，环比增长17.3%；实现归母净利润1053万元，同比下降11.1%，主要因去年同期公司取得政府补贴669万元；扣非归母净利润957万元，同比增长109.7%。一季度公司营收同环比修复，受益于行业需求恢复以及10GEML产品进一步放量。宽带市场，10G EML加速贡献，25G/50G产品前瞻布局。光纤接入市场，公
    司10G EML已批量出货并逐步放量，带动一季度营收实现同环比修复。研发
    领域，公司对10G EML产品进行持续优化提升，并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品；面向下一代25G/50G PON光纤网络，公司已研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。
    数通市场迎接AI机遇，100G EML、CW光源进展顺利。公司在高端光芯片领域持续深耕，面向高速率光模块的EML芯片和CW光源产品积极推进。具体来说，2023年公司完成100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片等产品的研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。公司已初步完成200G PAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化。产能方面，公司已扩建多条EML芯片生产设备和开发设备。AI带动高速光模块需求，配套高速率光芯片供应持续偏紧，公司有望受益光芯片国产替代机遇。
    风险提示：宽带市场需求恢复及AI市场需求不及预期；新产品进展不及预期；客户认证进度不及预期；竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持无评级。

新能源材料出货持续增长，“以旧换新”提振回收业务发展

格林美(002340)
    核心观点
    公司2024Q1净利润4.56亿元，同比+164%。公司2023年实现营收305.29亿元，同比+4%；实现归母净利润9.35亿元，同比-28%；毛利率为12.24%，同比-2.3pct。公司2024Q1实现营收为83.54亿元，同比+36%、环比-19%；实现归母净利润4.56亿元，同比+164%、环比+18%；毛利率为13.29%，同比+0.4pct、环比+3.8pct。公司2023年公允价值变动收益为12.65亿元，或主要受到参股公司Ecopro Materials股价变动影响；2023年因上游原材料和产品价格下降，计提资产减值损失8.29亿元。
    公司三元前驱体出货量快速增长，全球领先地位稳固。2023年公司三元前驱体销量为18.03万吨、同比+18%；毛利率为14.61%、同比-3.44pct。2023年公司8系及以上高镍前驱体等高端产品出货量为13.71万吨，占总出货量76%以上，高镍产品出货量位居全球第一。2024Q1公司三元前驱体出货量达到5.1万吨、同比+114%、维持快速发展态势。
    公司镍项目2023年开始陆续投产，有望贡献持续利润。2023年公司出货2.71万吨金属镍，超产率30%以上、镍钴锰回收率达到95%以上。2024Q1公司印尼镍项目出货1.05万吨金属，实现超产30%。在青美邦一期项目稳定生产以及二期项目陆续落地的推动下，2024年公司有望出货超过6万吨金属镍。“以旧换新”政策推出，有望助推公司废弃资源综合利用业务快速发展。4月26日，商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。细则明确，拟申请补贴的个人消费者需提供个人身份信息、《报废机动车回收证明》、《机动车销售统一发票》等材料。其中，《报废机动车回收证明》应由有资质的报废机动车回收拆解企业开具。“以旧换新”政策有望带动废旧汽车回收行业快速发展，并且助推废旧汽车流入合规报废渠道，推动行业健康规范发展。公司在湖北、湖南、广东等11个省市布局了16个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，覆盖中国40%以上国土面积。同时，公司还具有国家电子废弃物循环利用工程技术中心、国家能源金属重点实验室等多个国家级公共技术研究平台，资源综合利用能力行业领先，有望充分受益政策实现快速发展。
    风险提示：金属价格大幅波动；行业竞争加剧风险；电动车销量不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.25/16.35/20.03亿元，同比+31%/34%/23%，EPS分别为0.24/0.32/0.39元，当前PE为26/20/16倍，维持“增持”评级。

2023年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进

博威合金(601137)
    核心观点
    2023年归母净利润同比+109%，分红比例维持在30%以上。公司2023年实现营收177.56亿元（+32.03%），实现归母净利润11.24亿元（+109.21%），实现扣非归母净利润11.40（+106.27%）。其中单四季度实现营收52.32亿元（同比+41.81%，环比+9.45%），实现归母净利润3.33亿元（同比+187.33%，环比-12.33%），实现扣非归母净利润3.45亿元（同比+128.23%，环比-2.66%）。此外，公司计划按每10股4.5元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.51亿元（含税）。
    盈利能力显著提升，资产负债率略有下降。2023年公司毛利率为17.25%（+4.31pct）；净利率为6.33%（+2.33pct）；期间费用率为7.41%（+0.81pct）。23Q4，公司毛利率为24.18%，环比+9.64pct；净利率为6.36%，环比-0.56pct。截至2023年末，公司资产负债率为56.52%，较2022年末下降1.94pct。23Q4公司毛利率上升，但净利率下降的原因是在23Q4计提了4.1亿元的资产减值损失，包括0.38亿元的存货跌价损失以及3.7亿元的固定资产减值损失。新材料：5万吨特殊合金带材投产，销量同比增加12%。2023年公司新材料板块销量19.7万吨（+12%），其中合金棒材8.8万吨（+15%），合金线材3.0万吨（+1%），合金带材4.9万吨（+26%），精密细丝2.9万吨（-3%）。但单吨净利润有所下滑，2023年为1431元/吨，同比-23%，主因5万吨特殊合金带材项目在二季度末投产后，处于产量爬坡阶段，成本较高。2024年随着项目达产以及疫情对制造业的影响逐渐消散，盈利能力有望提升。
    新能源：越南1GW电池片项目投产，净利润同比翻3倍。2023年公司新能源板块销量2564MW（+118%），销量的增长主要来自于越南年产1GW电池片扩产项目在23Q1的投产，以及对原有产线产能的提升。公司新能源板块的盈利能力也有显著提升，23年单位净利润0.33元/W，同比+83%。由于美国新能源市场前景广阔，公司拟在越南投建3GW TopCon电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon组件扩产项目，其中越南项目在2024年有望投产。
    风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为9.6/8.1/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“买入”评级。

主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放

广汇能源(600256)
    核心观点
    2024年一季度营收利润同比下降。2024年4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入100亿元，同比下降49%，实现归母净利润8亿元，同比下降73%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比下降74%。受公司营业外支出减少影响，2024年一季度公司盈利环比提升。
    主营产品价格回调及销量下滑，短期内公司盈利承压。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年一季度，受天气、下游需求同比下降等因素影响，煤炭、天然气价格均低于去年同期水平，影响了公司产品售价。另受国内LNG价格下行影响，公司为规避亏损风险缩减了LNG贸易量，影响了天然气销量。煤化工板块受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，2024年一季度公司甲醇、煤化工副产物以及煤基油品销量同比降低。
    静待煤炭、石油新增产能释放带动公司营收利润上行。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，目前已完成安全预核验，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献利润增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来产能将达到2000万吨/年。石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远期原油产能将达到300万吨/年。
    风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.6/6.9/5.9X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“买入”评级。

一季度营收利润同比增长，电子气体新产能稳步释放

金宏气体(688106)
    核心观点
    2024年营收利润同比增长。2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润7648万元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润5018万元，同比降低9.12%。收入结构方面，特种气体占44.59%、大宗气体占35.85%、现场制气及租金占10.48%、清洁燃气占9.08%。受氩气原材料价格上涨以及氦气市场价格下降影响，公司2024年一季度毛利率水平同比下滑。受公司获得政府补贴以及资产处置收益增加影响，公司归母净利润实现同比增长。
    电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。华润上华电子大宗载气项目正式供气，成功实现电子大宗存量市场替代。2023年4月，公司成功中标无锡华润上华电子大宗载气项目；2024年4月18日，公司举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”并正式向华润上华量产供气。本次项目的中标以及供气标志着我国气体行业的重大突破，即国内气体公司首次实现了对成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的国产替代，公司在国内100亿电子大宗气体存量市场中将大有可为。
    风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
    投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。