点评报告：三季度营收增速放缓，利好催化下景气有望改善

岭南控股(000524)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入35.93亿元（YoY+5.25%），实现归母净利润7487.08万元（YoY+14.20%），实现扣非归母净利润6260.33万元（YoY+3.67%）。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元（YoY+2.47%），实现归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），实现扣非归母净利润1324.48万元（YoY+5.92%）。
    投资要点:
    营收增速放缓，利润增长稳健。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元，同比增速回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓。利润端，前三季度归母净利润同比增长14.20%，Q3单季同比增长15.04%，保持稳健增长。前三季度非经常性损益净额约1226.75万元，主要来自非流动性资产处置损益1181.99万元及政府补助351.89万元，剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，主业盈利小幅稳健提升。
    费用端整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。前三季度公司综合毛利率17.80%(YoY+0.11pct)、净利率2.24%(YoY+0.18pct)。费用端看，前三季度销售费用率7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率0.07%（YoY+0.19pct），由去年同期的净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经营酒店项目租赁利息费用增加；Q3单季销售费用率6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率0.06%（同比基本持平）。费用结构整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。
    国庆假期与广交会窗口下，酒店住宿与商旅出行有望保持韧性。展望四季度，公司经营迎来多个催化节点。国庆假期期间，公司全业态销售实现同比双位数增长，其中商旅出行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比增长约51%；酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长。10月中旬第140届广交会开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超95%，广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待，酒店住宿与商旅出行板块有望受益于会展客流旺季。整体来看，四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主业景气度有望环比改善。
    盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，10月23日股价对应PE为67/53/46倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。

点评报告：智能控制部件发力，多业务协同驱动2026Q3业绩维持高增

视源股份(002841)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月21日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入252.52亿元，同比增长39.61%；归母净利润24.77亿元，同比增长185.63%；扣非归母净利润19.77亿元，同比增长189.37%。Q3单季度实现营业收入108.63亿元，同比增长44.41%；归母净利润9.56亿元，同比增长103.62%；扣非归母净利润9.95亿元，同比增长148.97%。
    投资要点:
    2026年收入端单季度维持高速增长，智能控制部件成为核心增长引擎。从全年单季度营收来看，2026年Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为62.03/81.86/108.63亿元，同比分别增长23.95%/47.22%/44.41%，维持高速增长趋势。结合半年报数据，我们认为公司实现收入放量是由三部分共同驱动：
    （1）夯实智能控制部件主业，巩固板卡与家电控制器优势，发力汽车及电力电子新赛道驱动增长。2026H1该板块收入88.80亿元、同比增长61.54%，其中液晶显示主控板卡45.99亿元（+49.15%）、家用电器控制器16.77亿元（+29.07%）、汽车电子9.09亿元（+371.48%），电力电子亦实现较快增长。板卡业务的增长兼具“量”“价”两重逻辑：一方面海外新兴市场TV需求与大尺寸化趋势支撑出货，另一方面存储芯片等原材料价格上行沿产业链向下游整机厂商传导，推高单板价值量与收入口径；汽车电子则受益于前期定点车厂项目陆续转入量产交付。我们预计公司2026Q3持续在细分业务深耕，延续上半年的增长趋势。
    （2）MAXHUB出海打开企业服务增量空间。2026H1企业服务品牌业务收入17.14亿元、同比增长38.43%，其中MAXHUB出海实现收入4.38亿元、同比增长50.42%。公司多款产品已通过微软Teams Rooms认证，成功嵌入海外主流办公协作生态，并围绕海外办公协作场景推出适配当地需求的一揽子产品，持续建设本地化营销与服务团队、布局海外产能以提升交付灵活性，在2026Q3持续带动企业服务品牌业务增长及收入结构优化。
    （3）教育业务由硬件向“AI+解决方案”迁移，增速保持平稳。根据迪显《2026H1全球IFPD整体市场研究报告》，希沃交互智能平板2026年上半年在国内教育市场出货份额提升至45.5%，持续保持行业领先地位。2026H1教育品牌业务收入18.35亿元、同比增长2.87%，增速平稳，业务结构正从硬件销售向教室AI基础设施改造升级。截至2026年6月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超7,000所学校、超3万间教室，希沃AI备课激活用户数超150万，为后续“算力-终端-应用”一体化解决方案的规模化变现奠定基础。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为334.38/394.05/457.32亿元，同比增速分别为37.30%/17.85%/16.05%，归母净利润分别为28.31/31.29/33.33亿元，同比增速分别为179.36%/10.52%/6.52%，对应EPS为4.05/4.48/4.77元，对应10月22日收盘价的PE为10.84X/9.81X/9.21X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期。

点评报告：产品结构持续升级，短期销量有所承压

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。
    投资要点:
    公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
    毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts，毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。
    产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压。
    盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级。
    风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

点评报告：前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速提升

好太太(603848)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%）。
    投资要点:
    前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速环比提升。2026Q1-Q3公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.40%）。分季度看，26Q1/Q2/Q3营收分别同比+21.68%/+4.72%/+7.23%，Q3收入增速较Q2提升2.51pcts，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%/-3.97%。此外，2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.09亿元（同比+51.15%），现金流大幅改善。
    净利率基本持平，销售费用率有所提升。2026Q1-Q3公司毛利率同比-0.48pcts至47.59%，主因原材料成本上涨影响，净利率基本持平，同比-0.02pcts至13.49%。费用率方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+1.96pcts至25.43%，主因电商平台服务费、推广费投入增加；管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.86%/-0.40%，同比分别-0.92/-0.15/+0.26pcts。
    盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，近年来在原材料成本上升、需求偏弱的环境下，依靠产品结构升级实现了业绩逆势增长，市占率持续提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年10月22日收盘价的PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

点评报告：高基数致Q3增速放缓，婴童护理产品放量

润本股份(603193)
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，扣非归母净利润基本持平。2026Q1-Q3，公司实现营收14.06亿元（同比+13.63%），归母净利润3.00亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+15.87%）。单Q3来看，26Q3实现营收3.52亿元（同比+2.89%），收入增速较26Q2有所放缓，主因去年Q3基孔肯亚热事件导致收入基数较高影响，归母净利润0.75亿元（同比-4.49%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-0.12%）。此外，2026Q1-Q3经营性现金流净额2.66亿元（同比+20.74%），现金流质量良好。
    驱蚊高基数下收入回落，婴童护理结构升级带动均价提升。2026Q3，公司驱蚊产品收入1.28亿元，同比-3.2%，收入下滑主因去年同期基孔肯雅热事件带动需求集中释放、基数偏高（25Q3驱蚊收入同比+48.54%）；婴童护理收入1.72亿元，同比+18.1%，主要由均价提升驱动（均价同比+21.6%），产品结构持续向中高端升级；精油产品收入0.35亿元，同比-18.7%。
    毛利率同比提升，销售费用投放加大压制净利率。2026Q1-Q3，公司毛利率同比+2.36pcts至60.63%，净利率同比-0.16pcts至21.34%，净利率小幅下滑主因公司持续加大新品推广与线上流量投入，销售费用率同比+2.13pcts至32.06%；管理/研发/财务费用率分别为1.96%/1.97%/-0.42%，同比分别-0.02/-0.06/+0.11pcts。
    盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。后续新品不断上新，线下新零售渠道持续拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年10月19日收盘价的PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

首次覆盖：聚焦主业，行稳致远

粤高速A(000429)
    报告关键要素:
    公司作为广东交通集团旗下唯一路产上市平台，其控股和参股路产资源均处于广东省，腹地经济发达，车流量增长有保障，公司持续聚焦主业，经营稳健，财务表现良好，相关路产改扩建持续推进，控股股东路产资源丰富，潜在资产注入机会未来可期。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    投资要点:
    公司是广东交通集团旗下唯一路产上市平台：公司成立于1993年2月，由广东省交通集团控股，公司实际控制人为广东省国资委。公司通过收并购等方式持续扩充路产资源，目前公司核心控股路产包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段、广惠高速公路，并参股多条湾区内高速公路。截至2026年中期，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。广东省交通集团有限公司路产丰富，粤高速A作为其旗下唯一路产上市平台，潜在资产注入机会可期。
    公司财务稳健：公司2016-2025年营业收入复合增速为5.23%，归母净利润复合增速为6.74%，公司经营业绩稳健，盈利能力突出，从纵向角度来看，剔除疫情期间影响，公司历年毛利率水平保持稳中有升的态势；从横向角度来看，公司毛利率水平高于同业可比公司，体现出了较强的盈利能力。
    公司有望持续受益于大湾区区域经济发展：广东省经济处于国内领先水平，其GDP规模稳居各省市首位，历年GDP增速保持稳健，人口持续增长，占全国人口比重持续提升，汽车保有量规模持续增加，较强的经济活力持续带动路产需求提升。
    公司现金流良好，高分红优势凸显：受益于高速公路业务性质，公司现金流表现良好，且当前资本支出压力较小；公司2025年分红比例为70%，居于行业同类公司首位，公司分红比例稳定保持高位，股息率优势凸显。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为45.05/45.67/46.21亿元，同比分别+0.8%/+1.4%/+1.2%，预计归母净利润分别为15.94/16.07/16.20亿元，同比分别-11.5%/+0.8%/+0.8%。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下滑、改扩建进展不及预期、政策风险等。

首次覆盖：驰而不息，汇流成川

力盛体育(002858)
    报告关键要素:
    力盛体育正由传统赛车运营商向多品类体育赛事平台演进，成长主线逐步清晰。赛车业务依托完整赛事IP矩阵、稀缺场地资源与Top Speed海外业务，构筑稳固基本盘；高尔夫中巡赛进入完整运营期，赞助扩容、成本优化及赛事体系完善共同推动盈利修复；海南国际赛车场预计2027年投运，将进一步补充场馆资源与业绩增量。在赛事经济产业化提速的背景下，赛事IP运营作为产业链核心环节，盈利释放路径逐步清晰。中巡赛“协会授权+民营运营”模式具备可复制性，有望成为公司向其他品类输出复制、拓展新赛事资源的通用样板，新签约赛事及新赛事品类有望陆续落地，成长空间值得展望。
    投资要点:
    赛车基本盘稳固，多元体育业务打开成长空间。公司具备较为稀缺的汽车运动全产业链运营能力，赛车基本盘根基深厚，海外业务贡献稳定，2025年赛事业务收入同比增长27.98%。当前公司正逐步拓展高尔夫赛事运营业务，海南国际赛车场等新项目有序推进。随着高尔夫中巡赛运营成熟、低效业务出清及费用率下降，盈利能力将进一步优化。
    政策加码叠加供需共振，赛事经济商业化有望提速。我国体育产业规模持续扩张，《体育强国建设“十五五”规划》进一步明确2030年产业总规模突破7万亿元，并强化自主赛事IP建设。赛车赛道资源稀缺，汽车保有量提升与国产技术突破共同支撑需求增长，高尔夫运动处于年轻化、大众化扩容阶段。对标F1成熟模式，国内赛事版权、赞助、票务变现仍处低位，头部赛事破圈与品牌入场有望加速商业化进程。
    赛事矩阵与稀缺场地构筑壁垒，海南项目打开增量空间。公司已形成覆盖卡丁车至国际顶级赛事的完整IP体系，并依托自有赛道、职业车队及赛事执行能力构建全产业链闭环，长期运营积淀形成深厚的资源与品牌壁垒。海南国际赛车场预计2027年投运，叠加全年运营窗口及自贸港政策优势，将成为赛事经济与场馆业务营收的重要增量来源。
    中巡赛进入完整运营期，高尔夫业务盈利拐点渐进。2026年中巡赛赛事体系、球员生态与赞助矩阵持续完善，品牌招商扩容与联合认证赛事成本共担共同改善单站经济性，叠加运营成熟后组织执行费用下降，高尔夫业务减亏趋势逐步明确。中长期来看，中巡赛“协会授权+民营运营”的合作模式有望向其他品类复制，推动公司向综合体育平台升级。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.99/7.27/8.67亿元，同比分别增长20.52%/21.35%/19.27%，归母净利润分别为0.34/0.58/0.79亿元，EPS分别为0.18/0.31/0.42元，2026年9月28日股价对应PE分别为64.31/37.03/27.35x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：China GT上海站事故及后续处置不确定性风险，赞助招商进度不及预期风险，安全事故与赛事监管风险，新赛事进入风险，宏观经济及消费信心波动风险。

首次覆盖：电子大宗气体龙头厂商，受益半导体景气周期及国产替代

广钢气体(688548)
    报告关键要素:
    半导体景气周期和材料国产替代进程加速，驱动电子大宗气体市场增长。公司系国内领先的电子大宗气体综合服务商，亦作为半导体材料国产替代核心供应商，受益于下游晶圆厂扩产，经营业绩有望稳步增长。
    投资要点:
    电子大宗气体收入占比提升，2026H1盈利能力大幅提升：公司十余载布局电子气体业务，打造了全方位、自主可控的气体供应体系。近年来公司业务结构逐步聚焦电子大宗气体，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司2026年H1盈利能力大幅提升，增长动能来自电子大宗气体项目集中投产与下游需求放量，在半导体行业结构性复苏、存储芯片厂商扩产加速的背景下，公司业绩有望稳步增长。
    半导体景气周期和国产替代驱动电子大宗气体市场增长，公司系半导体材料国产替代核心供应商：AI算力驱动半导体行业资本开支扩张，存储芯片厂商资本开支预计加速增长，晶圆产能扩张有望为电子气体行业提供市场空间增量。电子大宗气体行业技术壁垒较高，我国电子大宗气体行业国产替代进程加速，公司2024年在我国集成电路和半导体显示领域新建现场制气项目中标的产能占有率排第一位，公司电子大宗气体技术体系较为完备，其中制氮装置的技术参数和功能达到国际领先水平，是国内半导体及显示等领域龙头厂商的核心供应商。
    全球氦气资源较为集中，公司多气源布局体现竞争力：氦气系半导体领域重要战略资源之一，我国氦气需求旺盛，但对外依存度仍较高。全球氦气资源较为集中，我国氦气进口主要依赖卡塔尔及俄罗斯。地缘局势摩擦冲击氦气供给，推动氦气进口均价上升。公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，并布局多元氦气资源采购渠道，体现较强竞争力。2025年，公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，供货周期约为20年。依托现有氦气供应链体系，公司积极推动与北美、中东、欧洲等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障。公司目前着力打造“氦气银行”，推动保供能力辐射半径覆盖全国，储备能力达4500万立方米，满足极端情况下我国高端产业2-3年的氦气保供需求，重点聚焦全国重点半导体与集成电路、新型显示面板等领域企业。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入29.75/35.75/42.26亿元，同比+22.69%/+20.17%/+18.21%。预计公司2026-2028年实现归母净利润4.67/5.60/6.62亿元，同比+63.43%/+19.86%/+18.33%。截至9月24日收盘，根据同花顺一致盈利预测，可比公司2026年平均PE估值为100.65x。结合公司2026年归母净利润预测，公司9月24日总市值为439.62亿元，对应PE为94.16x，小于可比公司2026年平均PE估值倍数。考虑到公司为国内领先的电子大宗气体综合服务商，亦为半导体材料国产替代核心供应商，下游晶圆厂扩产有望推动业绩稳步增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应不足、气体价格波动、项目建设进度不及预期。

点评报告：短期调整承压，主品牌表现稳健

丸美生物(603983)
    投资要点:
    主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。
    毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
    主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
    盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。

2026年中期业绩点评报告：销量短期承压，产品结构升级减缓利润下滑

青岛啤酒(600600)
    报告关键要素:
    近期，公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。2026Q2单季营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续;利润韧性主要体现在H1累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。
    投资要点:
    收入端承压主因啤酒销量回落。2026H1公司啤酒产品销量450.00万千升（同比-4.90%），啤酒等收入193.37亿元（同比-4.34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价4,297.10元/千升，较2025H1的4,271.78元/千升同比+0.59%，属量减价稳（略升）。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费场景偏弱等因素有关。
    产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1公司啤酒主品牌销量270.80万千升，占总销量60.18%，其中中高端以上销量204.40万千升（同比+2.60%，公司披露口径），增速明显高于整体销量增速（-4.90%），占总销量45.42%，较2025H1的42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结构优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒补充高端叙事。
    毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），销售费用率9.73%（同比-0.94pct），销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率3.54%（同比+0.21pct），研发费用率0.26%（同比+0.05pct），财务费用率-0.72%（同比+0.29pct），归母净利率19.94%（同比+0.89pct）。2026Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct），管理费用率3.59%（同比+0.12pct），研发费用率0.34%（同比+0.08pct），同期毛利率47.19%（同比+1.35pct）、归母净利率22.63%（同比+0.79pct）。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销售费率改善减缓利润降幅。
    深化市场运营与渠道变革，即时零售连续6年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。
    分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收124.33亿元（同比-5.16%），占比63.26%，毛利率33.11%（同比+3.24pct）；华北37.11亿元（同比-2.86%），占比18.88%，毛利率9.82%（同比-0.58pct）；华南15.01亿元（同比+2.92%），占比7.64%，毛利率15.42%（同比+3.21pct）；华东13.63亿元（同比-6.52%），占比6.93%，毛利率19.49%（同比-3.10pct）；东南3.60亿元（同比+1.62%），占比1.83%，毛利率24.23%（同比+4.12pct）；港澳及其他海外2.81亿元（同比-1.88%），占比1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。
    盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为47.20/49.17/50.78亿元（更新前为49.27/51.45/53.14亿元），同比增长2.87%/4.19%/3.25%，9月3日收盘价对应PE为14.67/14.08/13.63倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。
    风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

2026年半年报点评报告：奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与BC双轮打开增长空间

妙可蓝多(600882)
    报告关键要素:
    近期，公司披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%）创历史新高，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道、奶酪产品收入增加所致。
    投资要点:
    利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率19.69%（同比+1.80pct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），归母净利率4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。
    分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28.87亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列直接比+35.19%作为正式表述），占比87.38%，毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。液态奶营收1.60亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收2.57亿元，占比7.79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。
    分渠道：直营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、直营、供应链及贸易，其中：2026H1经销营收21.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%（2025H1为74.74%，变动-9.79pct），毛利率34.43%（同比+0.44pct）；直营营收7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57亿元为渠道端最大；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅4.27%（同比-0.46pct）。经销商6,333家，覆盖零售终端80万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面TOB/TOC双轮驱动，根据业绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20.00%增长，其中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B端覆盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。
    分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收10.65亿元（同比+11.62%），占比32.22%，毛利率34.47%（同比+1.34pct），收入增量+1.11亿元；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），占比48.77%，毛利率25.44%（同比-3.98pct），收入增量+5.20亿元，占全部区域增量的70.55%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），占比19.00%，毛利率34.79%（同比+5.32pct），收入增量+1.06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026年9月2日市值计算PE为34.50/23.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。
    风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

2026H1业绩点评报告：营收稳健增长，速冻加速放量

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    8月28日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入21.78亿元（YoY+9.39%），实现归母净利润3083.08万元（YoY-21.15%），实现扣非归母净利润4411.05万元（YoY+25.60%）。Q2单季，公司实现营业收入10.40亿元（YoY+9.99%），实现归母净利润-2192.31万元（同比增亏84.08%），实现扣非归母净利润-877.56万元（同比减亏24.36%），主因为二季度公司集中关闭部分低效餐饮门店及厂房设备更新改造，确认资产处置及报废损失约2294万元。
    投资要点:
    速冻单季加速放量，餐饮Q2增速回落但仍正增。分产品看，速冻食品延续稳健放量态势，2026H1实现收入5.93亿元（YoY+12.7%），其中Q2收入2.84亿元（YoY+17.7%），增速显著高于一季度的+8.4%，呈加速态势。餐饮服务H1实现收入8.46亿元（YoY+9.5%），其中Q2收入3.75亿元（YoY+6.9%），增速较一季度的+11.7%有所放缓，主因二季度集中关店对收入端形成阶段性影响，但新开门店支撑营收正增。月饼系列产品H1收入4659万元（YoY+43.75%），Q3旺季表现有望随中秋临近逐步释放。
    省外及境外市场加速开拓，出海战略成效显现。分地区看，Q2公司加速省外及境外市场的开拓，月饼等产品进入欧美、澳洲等多国商超，境外市场份额稳步提升，区域结构持续优化。Q2单季省外食品制造营收2.24亿元（YoY+53.28%），占比达35%；境外开市客等渠道铺货量增加，食品制造营收同比高增64.00%，全国化扩张与出海趋势延续向好。餐饮业务结构优化，关旧开新门店底盘稳步扩张。上半年公司关闭部分低效餐饮门店，同时新开文昌总店、书坊街店、白云机场T3店等直营优质门店，期末直营门店净增2家至58家，其中陶陶居直营由28家增至30家，广州酒家直营维持27家，特许经营门店16家，门店结构持续优化、经营底盘稳步扩张。
    费用端平稳，盈利质量待旺季进一步释放。H1综合毛利率24.86%（YoY+1.08pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.32%/8.68%/1.40%/-0.59%（YoY+0.03/+0.32/-0.24/+0.49pct），整体保持平稳；净利率约2.51%（YoY-0.21pct）。伴随H2月饼旺季来临及关店一次性影响消退，全年盈利有望修复。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，月饼基本盘仍然稳固。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为5.30/5.55/5.90亿元，同比增长8.65%/4.65%/6.40%，对应EPS为0.94/0.98/1.04元/股，8月31日股价对应PE为14.78/14.12/13.27倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。

点评报告：归母净利润增速持续改善

邮储银行(601658)
    投资要点:
    归母净利润同比增速保持回升态势：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为1925亿元和515亿元，同比增速分别为7.3%和4.6%，归母净利润同比增速保持回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入同比增速达到12.2%，增速较2025年全年下降3.9个百分点。
    规模增长稳健，分红率上调：截至1H26末，资产总额达到19.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为7.9%和8.3%，风险加权资产同比增速为10.7%，核心一级资本充足率10.04%。中期拟分红每10股1.33元（含税），分红比例提升至31%，股东回报保持稳定。资产质量整体保持稳定：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为1%和1.73%，环比分别上升0.01个百分点和0.05个百分点；拨备覆盖率为215%，环比下降1.7个百分点，风险抵补能力充足。1H26，信用减值损失同比增速65.9%，估算的信用成本率0.74%，拨备计提仍较为审慎。
    净息差环比小幅下行：公司公布的1H26净息差为1.63%，同比下降7BP，环比下降2BP。存款付息率同比下降25BP至0.98%，推动整个负债端付息负债成本降至1.01%，同比下降25BP。
    盈利预测与投资建议：邮储银行优化收入结构，夯实存贷业务基础，做大做强息差“第一增长曲线”，大力发展财富管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场业务，培育壮大非息“第二增长曲线”。维持盈利预测不变，我们预测2026-2028营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%。按照最新收盘价对应2026-2028年PB估值分别为0.58倍、0.54倍和0.51倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

半年报点评报告：旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性

重庆啤酒(600132)
    报告关键要素:
    公司于2026年8月披露2026年半年度报告，报告期内实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96亿元，同比-7.98%；扣非归母净利润7.84亿元，同比-8.27%，业绩阶段性承压。
    投资要点:
    旺季不旺，2026Q2业绩降幅扩大。2026Q2单季营收42.26亿元（YOY-5.75%），归母净利润3.58亿元（YOY-8.69%），而2026Q1营收43.50亿元（YOY-0.12%）、归母净利润4.38亿元（YOY-7.40%），二季度业绩降幅进一步扩大，判断主要原因是极端天气冲击下，终端消费疲软、餐饮需求恢复偏慢等宏观环境因素。
    量减价平，收入下滑主因为销量下降。2026H1啤酒销量174.92万千升（-2.87%），吨价4775元/千升，同比持平（-0.07%）；其中Q1销量88.65万千升（+0.34%）仍小幅正增，Q2销量86.27万千升（-5.96%），吨价4753元/千升基本稳定，说明旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。
    高档占比继续抬升，结构升级主线未变。公司销量端有所压力，但公司持续优化产品结构，推动高端及超高端产品增长。2026H1公司高档/主流/经济产品收入分别为51.85/29.66/2.02亿元，同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，占啤酒主业收入比62.07%/35.51%/2.42%，高档占比同比提升0.89pct。其中Q2高档收入25.19亿元（YOY-5.39%）、主流14.74亿元（YOY-7.58%）、经济1.08亿元（YOY+2.78%），高档在Q2受现饮疲弱拖累，但占比仍居主导。上半年公司共上市49个新品，11个新品斩获12项国内外大奖，产品创新节奏加快。
    区域分化：西北韧性、中区承压、南区相对平稳。2026H1西北/中区/南区收入分别为26.14/32.68/24.72亿元，同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，占比31.3%/39.1%/29.6%。其中2026Q2西北13.88亿元（YOY-2.12%）、中区14.89亿元（YOY-12.24%）、南区12.24亿元（YOY-1.90%），中区作为高份额市场拖累最明显。经营动作上，公司持续推进大城市项目，优化资源配置、提升投资效率，并结合市场差异在渠道深耕与产品结构升级上因地制宜突破；数智化营销在现饮与非现饮同步加速，改善终端覆盖与投资效率。
    非现饮与渠道创新成为重要增量抓手，经销商网络保持拓展。非现饮渠道为核心增长板块，即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长；传统流通与现代商超深化分销并优化结构；罐化率稳步提升，1L装作为结构性增长重要抓手实现较快增长；现饮聚焦优质重点客户，探索餐饮场景创新并强化O2O联动。渠道收入仍以批发代理为主，2026H1批发代理主营收入83.25亿元（YOY-3.13%）。经销商期末3295家，较2025年末净增106家。非啤酒（Beyond Beer）方面，旷野气泡酒、保斯达苏打、怡乐仙地、夏日纷等覆盖健康轻饮、低度微醺与情绪社交场景，战略布局持续完善。
    销售费用投放抬升压制净利率。2026H1公司毛利率50.16%（YOY+0.33pct），销售费用率16.35%（YOY+1.28pct），管理费用率3.45%（YOY+0.18pct），研发费用率0.09%（YOY+0.03pct），归母净利率9.28%（YOY-0.50pct）。其中2026Q2销售费用率升至19.46%，反映旺季广告及市场投放集中。
    盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为145.16/147.51/149.46亿元（调整前149.41/151.85/153.86亿元），归母净利润11.89/12.66/13.22亿元（调整前12.84/13.50/14.04亿元），8月31日收盘价对应PE16/15/15倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
    风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

点评报告：营收和利润增速持续改善

招商银行(600036)
    投资要点:
    营收和利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收1782亿元，同比增速4.8%；实现归母净利润764亿元，同比增速2%。2Q单季营收和归母净利润同比增速分别5.8%和2.5%，均较1Q有所提升。财富管理优势进一步巩固，1H26，手续费及佣金净收入同比增长6%，增速环比进一步提升。
    规模增长稳健，活期存款占比上升：截至1H26末，资产总额达到13.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为5%和7.7%。风险加权资产同比增速为7.1%，核心一级资本充足率14.1%。截至1H26末，存款成本率年化值为0.97%，活期存款日均余额占比达到49.6%，较2025年全年上升0.2个百分点。日均净息差1.83%，同比下降5BP，环比持平于1Q。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.53%，不良率环比持平，关注率环比上升5BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.78%和1.16%，其中，公司贷款不良率较年初下降0.11个百分点，个人贷款不良率较年初上升0.1个百分点。
    盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.78倍和0.72倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：规模增长稳健，营收持续改善

杭州银行(600926)
    投资要点:
    营收同比增速持续改善：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为210亿元和128亿元，同比增速分别为4.75%和9.87%。其中，利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速分别为19.2%和16.5%，其他非息收入波动。
    规模增长稳健，净息差同比回升：截至1H26末，资产总额达到2.47万亿元，同比增长10.4%，贷款和存款同比增速分别为15.6%和11.7%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.52%。1H26，日均净息差1.39%，同比上升4BP，较2025年全年上升3BP，主要得益于负债端成本的下降。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.49%，不良率环比持平，关注率环比上升0.02个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.53%和1.48%，较年初分别下降0.05个百分点和上升0.27个百分点。拨备覆盖率为472%，环比回落8.1个百分点，仍保持行业高位。
    盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长，资产质量保持稳健。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.83倍、0.74倍和0.66倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：净息差回升，资产质量保持稳健

成都银行(601838)
    投资要点:
    盈利增速回落，拨备计提力度上行：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为128亿元和69亿元，同比增速分别为4.1%和4.4%；2Q单季营收和归母净利润的同比增速分别为1.9%和4%。成本收入比为22.8%，同比下降0.4个百分点。拨备计提力度上行。
    规模增长保持稳健，净息差小幅回升：截至1H26末，资产总额达到1.5万亿元，同比增长9.1%，贷款和存款同比增速分别为8.2%和7.9%。风险加权资产同比增速为7.4%，核心一级资本充足率8.97%。1H26利息净收入同比增长19%，其中，日均净息差1.67%，同比回升5BP，较2025年全年回升8BP，主要得益于负债端成本的下降。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.68%和0.42%，不良率较年初持平，关注率较年初上升8BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.54%和1.38%，较年初分别变动-0.05个百分点和0.27个百分点。拨备覆盖率为426%，基本与年初持平。
    盈利预测与投资建议：成都银行紧扣成渝地区双城经济圈、国家战略腹地建设、成德眉资同城化等重大战略，持续加大对省市重大基础设施、民生保障工程的资金投放力度，整体发展态势良好，资产质量保持稳健。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年营收分别为252亿元、269亿元和291亿元，归母净利润分别为137亿元、148亿元和159亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.81倍、0.73倍和0.66倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

2026H1业绩点评报告：营收利润双增主业稳健，全国化布局深化蓄力新程

岭南控股(000524)
    报告关键要素:
    8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入22.36亿元（YoY+7.00%），实现归母净利润0.56亿元（YoY+13.93%），实现扣非归母净利润0.49亿元（YoY+3.08%）。2026Q2单季，公司实现营业收入12.17亿元（YoY+4.28%），实现归母净利润2356.06万元（YoY+2.69%），实现扣非归母净利润2286.54万元（YoY+4.02%）。
    投资要点:
    旅行社出境游稳步增长，国内游回暖。2026年上半年公司旅行社业务实现营收16.32亿元（YoY+6.29%）。其中，出境游保持增长态势，实现营收9.44亿元（YoY+11.20%）；政策与市场双重带动下，国内游回暖迹象明显，营收同比增长10.21%至5.49亿元。2026H1，广之旅实现归母净利润2319.06万元，同比下降3.71%，主因为报告期内广之旅深化批零一体全国分销网络建设，引入批发业务全国组团社34家，市场推广投入增加，促销费用同比高增288.50%。
    酒店业务营收增长，新业态前期投入阶段性拖累盈利表现。2026年上半年酒店经营业务实现营收4.55亿元（YoY+2.96%），毛利率37.90%，同比微降0.12pct；酒店管理业务实现营收1.41亿元（YoY+34.67%），毛利率23.41%，同比下降3.27pct。2026H1，岭南酒店实现营收1.55亿元（YoY+31.08%），实现净利润520.46万元，比上年同期下降46.54%，主因为报告期内公司加快公寓品牌规模化布局以及培育新业态，人员配置、市场推广及项目筹备等前期投入增加，对利润端形成一定拖累。费用端整体表现平稳。2026H1，公司毛利率为18.54%，同比略降0.07个百分点；费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.30%/7.16%，同比分别+0.12/-0.53pct，整体保持平稳；净利率为2.56%，同比+0.12pct。2026Q2，公司整体毛利率为17.64%，同比上升0.17pct，销售费用率与管理费用率分别为6.95%/6.86%，同比分别+0.21/-0.48pct，净利率同比下降0.10pct至2.01%。
    广之旅门店有序扩容，全国化布局持续深化。截至2026年6月末，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店215家，较2025年末新增13家，终端市场覆盖率持续提升；批零一体全国分销网络加速搭建，设立出境同业产品北京运营中心和深莞惠区域运营中心，深莞惠项目首家门店于6月落地；全国批零分销网络框架基本成型，依托全国分支机构及地接供应商网络强化B端渠道建设，跨区域获客与产品分销能力得到进一步提升。
    暑期出游需求旺盛，双节接力支撑H2业务增长。2026年暑期广之旅深度亲子线路咨询量同比增长超120%，毕业游产品咨询与预订量环比增长超过100%，研学游、“一家一团”及精品小团等产品热度提升。中秋国庆双节衔接叠加“请3休13”拼假效应，进一步放大长线出游需求，带动跨省游及出境游预订进一步升温，广之旅部分签证便利目的地相关团期收客量环比增长约300%，部分热门路线提前两个月售罄。旺季需求释放叠加全国化渠道拓展，有望支撑公司下半年旅行社业务稳健增长，并通过深化与酒店、景区、餐饮及新零售等板块的协同联动，有效挖掘单客消费潜力。
    盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，8月27日股价对应PE为77/61/53倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。

点评报告：2026H1归母净利润增幅亮眼，高毛利产品占比提升

潮宏基(002345)
    投资要点:
    2026H1归母净利润增幅亮眼。2026H1，公司实现营业收入43.74亿元，同比+6.65%；实现归母净利润4.22亿元，同比+27.42%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+27.63%；经营活动产生的现金流量净额13.09亿元，同比大幅增长223.36%，主因公司销售增长、存货结构优化及盈利能力提升所致。公司拟实施2026年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），积极回报股东。
    产品不断升级焕新，高毛利产品占比提升。公司持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，焕新升级“花丝·风雨桥”、“花丝·如意”经典系列，推出“花丝·千金”、“花丝·繁星”、“花丝·金缕”及“臻金梵华·金刚杵”等新品。2026H1，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为23.26/17.26亿元，同比分别+16.84%/-5.71%，高毛利时尚珠宝占比提升至53.16%。
    加盟店逆势净增21家，海外业务稳步推进。公司加盟业务持续发力，截至2026年6月底，潮宏基珠宝门店总数达1682家（净增12家），其中加盟店1510家（净增24家）、自营店172家（净减12家）。2026年，潮宏基“非遗工艺馆”成功进驻上海国金IFC、长沙IFS、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈，品牌势能与终端影响力持续提升。海外业务方面，公司持续深耕东南亚市场，上半年在马来西亚、柬埔寨新增3家门店，海外门店总数达14家，国际化布局稳步推进。
    净利率同比提升，期间费用管控良好。2026H1，公司毛利率同比+3.58pcts至27.39%，净利率同比+1.57pcts至9.68%；费用率方面，销售费用率同比+0.38pcts至9.65%，管理/研发/财务费用率分别为1.49%/0.91%/0.48%，同比分别-0.07/-0.17/+0.07pcts。
    盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列，加盟业务持续发力，叠加国际化布局，未来成长空间值得期待。考虑到近期金价有所回升，下半年黄金珠宝终端销售有望回暖，我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

点评报告：投资收益增厚利润，花知晓并表有望打造新增长点

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q2营收增速回正，归母净利润高增主因投资收益。2026H1，公司实现营业收入53.75亿元（同比+0.24%），其中Q1/Q2营收分别同比-2.29%/+2.23%；2026H1公司实现归母净利润11.68亿元（同比+46.26%），归母净利润高增主因收购花知晓按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元；扣非归母净利润6.64亿元（同比-13.80%），主因珀莱雅和彩棠品牌仍处于调整期，以及销售费用投入加大。
    进一步收购花知晓，有望打造新增长点。公司通过多次交易分步收购花知晓，于2026年6月取得花知晓51%股权，并将其纳入合并报表。花知晓诞生于2016年，是国内领先的新锐彩妆品牌之一，专注少女心品牌理念，定位15-25岁年轻群体。目前花知晓已推出超过25个原创主题彩妆系列，产品涵盖眼影、腮红、口红等，产品单价多在几十到一百元不等，与公司现有彩妆品牌形成差异化定位互补。同时，花知晓自2019年布局海外市场，产品销往日本、欧美、东南亚等多个国家和地区，并于2025年入驻美国专业美妆连锁店Ulta Beauty。此次收购有助于公司国际化战略的落地，为公司打造新增长点。2025年，花知晓公司营收/净利润分别为17.26/2.80亿元，净利率为16.21%，净资产为4.06亿元，本次收购花知晓对应PE、PB分别约为10倍、7倍。
    珀莱雅和彩棠品牌调整，新锐子品牌快速放量。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），占主营业务收入比例68.79%，仍处调整期，但品牌势能稳固，2026年618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1。（2）子品牌：彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），短期承压；Off&Relax（OR）收入4.77亿元（同比+70.81%）、惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），带动洗护类收入5.60亿元（同比+74.95%），成为重要增量；原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%）、悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。
    毛利率持续提升，费用投放加大。2026H1，公司毛利率74.32%（同比0.94pcts），主因降本增效、营业成本下降；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%，同比分别+3.54/+1.09/+0.08/+0.41pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加。受收购花知晓产生投资收益影响，销售净利率同比+6.81pcts至22.22%。
    分红叠加回购，彰显股东回报意愿。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣除回购专户）为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.80元（含税），预计合计派发现金红利4.62亿元，占归母净利润39.58%；叠加2026H1集中竞价回购股份金额1.29亿元（视同分红），合计分红占归母净利润50.61%，分红与回购并举，彰显公司股东回报意愿与经营信心。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，2026H1珀莱雅与彩棠双品牌调整蓄力，新锐子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量，进一步收购花知晓有望打造新增量。考虑到2026H1归母净利润大增主要系收购花知晓形成的一次性投资收益（约4.45亿元），我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.01/18.21/19.99亿元（调整前2026-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元），对应2026年8月25日收盘价的PE分别为12/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    复盘成熟市场，在宠物食品行业公司集中、品牌分散的竞争格局下，玛氏与雀巢凭借多品牌矩阵成长为全球龙头。我们认为，乖宝正沿着同样的路径率先跑通多品牌矩阵，2025年公司自有品牌营收达49.7亿元，麦富迪/弗列加特/霸弗同比分别+40%/+80%/+60%，主粮毛利率达45.5%；2026年拟受让K9Natural大陆品牌资产，进一步补齐超高端拼图，验证了“内孵+外购”持续扩容品牌矩阵的能力。当前，市场仍用“代工转型”的框架理解公司，我们认为低估了公司作为多品牌集团化龙头的实质。
    投资要点:
    营收增长迅速，盈利能力较强。2025年公司实现营收/归母净利润67.7亿元/6.7亿元，2020-2025年CAGR分别达27.4%/43.3%，且毛利率增长稳健，净利率维持行业高位，具备较强的盈利能力。
    宠物食品总量慢牛+结构剧变，拥有品牌基因的龙头企业有望突围。我国宠物食品总量增速已逐步放缓，但从结构来看，仍处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着我国宠物食品市场集中度提升以及国货品牌认知升级这两大核心趋势加速汇聚，拥有品牌基因的龙头企业将获得绝佳的突围窗口。
    自有品牌孵化能力强，品牌基因构筑公司核心壁垒。公司自有品牌孵化能力强，已形成包括麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗在内的多层次的品牌矩阵。2025年自有品牌营收为49.7亿元，占总营收的73.4%，其中麦富迪营收同比增长40%以上，弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上，为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，构筑本土化创新壁垒，且已探索出一套有效的营销模式，通过泛娱乐化营销+多样化推广，公司自有品牌知名度持续提升，在主流电商平台销量均居于前列。
    三重因素共振，公司经营有望迎来拐点。1）我们认为，随着公司自有品牌持续发展以及海外产能布局持续完善，美国关税政策对公司业绩影响最显著的阶段已经过去；2）在一级市场退潮、行业竞争维度切换、品牌整合窗口逐渐打开的当下，公司已通过收并购率先在超高端赛道完成品牌+产能的双重卡位，先发优势在品牌碎片化时代具备复利效应；3）公司正处于结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，对应PE为23.5x/19.1x/15.8x倍。公司为我国宠物食品行业龙头，自有品牌业务占比较高，品牌基因构筑竞争壁垒，应享有一定估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险；收购整合风险；限售股解禁风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；关税变动风险。

点评报告：Q2业绩提速，驱蚊品类高增领跑

润本股份(603193)
    报告关键要素:
    2026年上半年，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），归母净利润2.25亿元（同比+20.03%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税）。
    投资要点:
    Q2收入与利润提速。2026H1，公司实现营收10.54亿元（同比+17.74%），收入快速增长主因：1）产品矩阵进一步丰富，26H1累计升级/新推出单品20余款，围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景持续推新；2）线下渠道加速拓展，山姆会员商店合作保持快速增长，即时零售（美团等O2O）业务增长迅速；3）线上电商平台保持较高市占率，抖音与拼多多平台增速尤为突出。2026H1公司实现归母净利润2.25亿元（同比+20.03%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+22.58%），利润增速快于收入增速。分季度来看，26Q1/Q2营收分别同比+11.27%/+20.10%，归母净利润分别同比+19.09%/+20.32%，Q2收入与利润提速。此外，2026H1经营性现金流净额为1.89亿元（同比+41.38%），主因营业收入规模增长、销售商品收到的现金增加所致。
    盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1，公司毛利率同比+2.51pcts至60.52%，净利率同比+0.41pcts至21.36%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.06pcts至32.31%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为1.75%/1.59%/-0.40%，同比分别-0.06/-0.24/+0.02pcts。
    驱蚊产品表现亮眼，线下山姆和即时零售快速增长。分产品：2026H1，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.81/4.41/1.03亿元，同比分别+28.21%/+8.93%/+12.37%，毛利率分别同比+2.83/+2.86/+3.02pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2026年上半年升级/新推出了20余款单品，重点围绕夏季防晒与户外驱蚊两大核心场景，包括儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳、15%羟哌酯驱蚊液及15%避蚊胺驱蚊液等。分渠道：公司产品在电商平台保持较高的市场占有率，抖音与拼多多平台增速尤为突出；同时公司积极拓展线下渠道，山姆会员商店合作保持快速增长，美团等即时零售平台业务增长迅速，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA卖场与连锁便利店。
    盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着公司研发赋能产品，新品不断推陈出新，线下新零售渠道的拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

点评报告：盈利增长提速，优势进一步提升

宁波银行(002142)
    投资要点:
    营收和归母净利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收414.5亿元，同比增速11.54%；实现归母净利润165.62亿元，同比增速12.12%，其中，手续费净收入同比增速53.9%。2Q单季营收和归母净利润分别同比增长12.9%和13.9%，增速较1Q均有提升。
    规模增长保持稳健，净息差同比降幅收窄：截至1H26末，资产总额达到3.95万亿元，同比增长13.8%，贷款和存款同比增速分别为16.6%和10%。风险加权资产同比增速为11.7%，核心一级资本充足率9.53%。1H26净息差1.7%，同比下降6BP，较一季度7BP的同比降幅略微收窄。活期存款占比提升至35.6%，较年初上升1.14个百分点。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和1.04%，不良率持平于年初，关注率下降0.1个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.29%和2%。拨备覆盖率为373%，与年初基本持平，风险抵补能力仍较为充足。
    盈利预测与投资建议：宁波银行1H26营收和归母净利润均实现双位数增长，其中规模增长和手续费净收入高增是主要贡献因素。净息差同比降幅收窄，资产质量整体保持稳健，拨备充足。我们维持2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年EPS分别为4.86元、5.42元和6.04元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.95倍、0.85倍和0.76倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

点评报告：收入利润同比正增长，盈利能力提升

好太太(603848)
    2026H1归母净利润同比+18.64%，经营性现金流显著改善。2026H1公司实现营收7.53亿元（同比+11.21%），归母净利润1.02亿元（同比+18.64%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.12%），业绩恢复正增长，主因公司加大线上和线下的营销力度、产品结构优化、自动化与数字化赋能制造等。其中，26Q1/Q2收入分别同比+21.68%/+4.72%，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%。2026H1，公司经营活动现金流净额1.54亿元，同比+205.99%。
    盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1公司毛利率同比+0.64pct至46.94%，净利率同比+0.85pct至13.57%，盈利能力同比提升，主因产品结构持续优化、核心零部件自供比例提升、生产效率提升等。费用率方面，销售费用率同比+2.94pct至25.67%，主因电商平台服务费、推广费提升；管理/研发/财务费用率分别为6.22%/2.74%/-0.42%，同比分别-1.17/-0.23/+0.25个pct。
    产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：2026H1，公司智能家居产品收入同比+11.21%至6.32亿元，占比为84.03%，毛利率同比+2.23个pct至50.43%；晾衣架产品收入同比+10.15%至0.80亿元，占比小幅下降至10.63%。分渠道：公司线上线下双驱发展，线上多平台精细化运营，线下渠道加快零售转型。2026H1线上收入同比+14.77%至5.18亿元，占比提升2.14个pct至68.80%；线下收入同比小幅增长至2.35亿元，占比为31.20%。
    盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，2026H1业绩迎来拐点，营收与归母净利润恢复正增长。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为26/23/20倍，考虑到当前宏观经济变化与行业竞争加剧的影响，调整为“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

2026年中期业绩点评报告：提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    近日公司披露2026年半年度报告。公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比+1.30%；实现营收907.03亿元，同比+1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比-1.95%，营收保持小幅增长，利润端仍有所承压。
    投资要点:
    实行全面市场化改革，产品价格有所调整。公司自2026年起确立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，年内已实施两次官方提价：3月31日起飞天53%vol500ml茅台(2026)自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶、销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶；7月18日起i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶。这标志公司告别多年静态定价，定价主导权进一步收归上市公司，亦为渠道利润修复与价格体系稳定提供支撑。2026H1公司茅台酒收入为777.24亿元，同比+2.82%，部分受益于3月合同价上调带来的单价弹性；系列酒收入129.34亿元、同比-6.02%，下滑主因在于公司主动优化系列酒产品结构、收缩低效SKU，叠加行业需求偏弱下的量价调整，并非经营基本面恶化，与公司“全面向C、提升产品结构”的改革方向一致。
    全系主品登陆“i茅台”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026H1公司直销/批发代理实现收入520.07/386.97亿元，同比分别+29.91%/-21.60%，分别占总营收的56.36%/41.93%，营收稳健增长，直销渠道占比进一步提升。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。截至6月11日，公司披露i茅台累计注册用户达9643万，今年以来新增用户1696万，累计成交订单超700万笔；2026H1平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274.18%，占公司营业总收入的43.63%。
    盈利能力仍处较高水平，但同比有所承压。2026H1公司毛/净利率分别为89.56%/50.75%，同比-1.74pct/-1.81pct，其中，营业成本同比+21.81%，增速明显高于营业收入，主要与销量增加及生产成本增加有关；同时税金及附加有所增长，对利润率形成一定影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.01%/0.13%/-0.27%，同比-0.11/-0.13/+0.04/+0.28pct，销售及管理费用率均有所下降，期间费用率整体保持平稳。现金流端，2026H1公司实现经营性净现金流净额706.91亿元，同比+438.84%，主要受财务公司吸收集团成员单位存款增加及不可随时支取同业存款减少影响。
    盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。年内两次市场化提价尤其7月i茅台零售价上调至1639元/瓶有望对下半年利润形成正向贡献，可部分对冲非标产品控货带来的收入缺口，考虑到提价效果下半年逐步释放，全年业绩确定性进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35亿元，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.95/74.88/80.58元/股，8月17日收盘价对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。