点评报告：业绩稳健增长，数据要素业务值得期待

广电运通(002152)
    报告关键要素:
    公司发布2023年三季报，2023前三季度共实现营业收入57.44亿元，同比+20.10%；实现归母净利润7.53亿元，同比+12.77%，实现扣非归母净利润6.66亿元，同比+11.77%。2023Q3实现营业收入21.07亿元，同比+24.80%；实现归母净利润2.79亿元，同比+9.49%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比+11.90%。
    投资要点:
    毛利率略有下滑，费用管理能力继续增强：公司整体业绩稳健增长，2023前三季度毛利率为37.77%，同比-2.95pct，环比-1.90pct。根据2023H1各业务毛利率及收入占比变化，公司毛利率下滑的主要原因有：1）智能设备业务承压，毛利率同比下滑；2）智能设备业务的毛利率与其他业务比相对较低，但收入占比同比却有所提升，因此公司整体毛利率受结构性影响有所下滑。公司2023前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.63%/6.01%/9.45%，同比分别-1.65/-0.14/-0.73pct，较2023H13407分别-0.37/-0.02/-0.19pct，体现出公司的费用管理持续增强。
    国内各业务持续中标新项目，海外业务斩获多个新订单：公司持续中标新项目，金融科技业务方面，公司中标了包括中国银行、建设银行、民生银行等智能金融设备采购项目，哈尔滨银行、中原银行、龙江银行、山西银行等银行排队机项目，丰收富农通（助农终端）项目等；城市智能业务方面，公司中标广州市从化区智慧城市建设项目，项目金额约4.47亿元，体现了公司城市智能、数字化建设业务的能力。海外方面，公司斩获多个新订单，包括与越南TPBank（先锋银行）签订银行网点系统软件开发和数字运营服务的合同；与越南代理HiPT集团签订大批量的数智化智能金融自助设备和网点转型设备的订单；在老挝市场与代理TechZone签订批量智能金融自助设备合同。公司国内及海外业务的多项目中标，支持了公司未来业绩的持续增长。
    正式完成更名，把握数字经济新机遇：9月5日，公司完成工商变更登记，“广州广电运通金融电子股份有限公司”正式更名为“广电运通集团股份有限公司”。此次更名是向外界释放了公司将通过构建高效集团化管理模式，持续深化“产业+资本”双轮驱动、抢抓数字经济“新赛
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    道”、加快数字技术赋能实体经济的强烈信号。公司在数据要素领域前瞻布局，作为广州数交所的第三大股东切入数据要素市场，积极布局数据服务商及公共数据运营方面业务。落地方面，公司打造了南沙“离岸易”综合服务平台，是公司在数据应用赛道落地的首个案例；此外，公司还联合清远数投共同推出“城市级视频云平台”、“视频全目标结构化引擎”、“AI中台”和“OCR识别引擎”4款数据交易产品，均在广州数据交易所正式上架。
    盈利预测与投资建议：公司整体业绩稳健增长，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为83.83/92.00/100.64亿元，归母净利润分别为9.55/10.69/11.79亿元，对应2023年11月2日的收盘价PE分别为29.49/26.35/23.88倍，维持“买入”评级。
    风险因素：金融信创推进不及预期；数据要素市场进展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

点评报告：渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3实现营收4.77亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43亿元（同比+1366.81%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+431.47%）。
    投资要点:
    公司Q3业绩加速修复。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+46.10%/1366.81%/431.47%至4.77/0.43/0.38亿元，增速环比2023Q2表现大幅上升。主要是主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音快手类直播渠道同比较好增长；第二品牌恋火快速放量，营收同比较好增长。
    产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2023Q3公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长1.01%/65.76%/16.74%/97.75%至10.12/18.71/4.88/13.11亿元。其中眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支；护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致；美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。
    毛利率持续上行，销售费用率明显增加。2023Q1-Q3公司毛利率同比+2.86pcts至70.84%，其中Q3单季提升7.54pcts至72.44%，主要是公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，使公司盈利能力改善承压，2023Q1-Q3公司净利率同比+1.30pcts至11.36%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2023Q1-Q3/Q3分别同比+5.03/5.72pcts至51.78%/59.09%；
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    管理费用率由于公司积极推进降本提效，2023Q1-Q3/Q3分别同比-2.16/-2.96pcts至4.76%/5.42%。
    盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.51/4.07亿元，同比增长60%/26%/16%，对应EPS为0.70/0.87/1.01元/股,11月1日股价对应PE为40/32/27倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

点评报告：经营性现金流改善，持续中标新项目保障业绩增长

佳都科技(600728)
    报告关键要素:
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入37.17亿元，同比+0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏。
    投资要点:
    扣非净利润短期承压，经营性现金流净额大幅改善：公司2023前三季度归母净利润同比扭亏为盈，主要是由于其战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元。公司2023前三季度的扣费归母净利润同比由盈转亏，主要有以下原因：1）毛利率略微下滑，公司2023Q1-Q3的毛利率为12.36%，同比下滑0.57pct，较2023H1下滑0.28pct；2）公司拓展业务，加强AI大模型研发，整体费用率提升。其中公司2023Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为3.97%/4.63%/5.33%，同比分别增加0.56/0.24/1.05pct，较2023H1分别增加0.42/0.18/0.35pct；3）公司对相关资产计提的减值损失较去年同期增加。此外，公司加强回款催收力度和资金支付管控，优化营运资金管理，2023Q1-Q3的经营性现金流净额同比大幅增加4.90亿元。
    持续中标新项目，加强战略合作：公司陆续中标了多项数智化建设项目，包括：1）1.38亿中标宁波轨道交通7号线综合监控系统，是公司智能轨道交通“核心自主产品+行业解决方案”业务模型在华东地区的又一次落地，助力宁波打造长三角交通强市；2）中标信宜市一网统管及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目，通过公共停车设施系统等推动信宜城市运行管理更加科学化、精细化、智能化；3）7040.58万元中标茂名市交通事务中心茂名市智慧交通（一期）项目，通过智慧交通系统等助力茂名提升城市综合治理智慧化水平。此外，公司加强与行业巨头的战略合作，2023年9月华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》，10月与思必驰科技股份有限公司在苏州签署战略合作协议，助力公司数智产品业务在各行业的加速落地。
    组建AI行业大模型研发团队，中标工信部项目：公司组建AI行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用。9月26日，工业和信息化部“2023年产业技术基础公共服务平台-面向人工智能大模型工程化技术及应用的产业公共服务平台项目”发布中标公示，佳都科技集团与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等9家国内人工智能大模型研发应用顶级研究机构、大学和企业组建的联合体以第一候选人成功中标。其中，佳都科技集团是广东省和全国智能交通行业唯一参与企业，彰显公司在人工智能领域的技术产品优势。
    盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司
    应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应11月1日收盘价PE分别为115.24/47.11/27.56倍，维持“买入”评级。
    风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

点评报告：光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长

星帅尔(002860)
    事件：2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。
    投资要点:
    光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023
    年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。
    经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同比增加5.2亿元。
    组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。
    家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。
    盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

点评报告：利润增速保持稳定

瑞丰银行(601528)
    投资要点:
    营收增速略有下滑：瑞丰银行2023年前三季度营业收入同比增速7.1%，增速较2023年上半年下降1.1个百分点；归母净利润同比增长16.9%，增速较2023年上半年上升0.1个百分点。其中，规模扩张、其他非息收入增长以及拨备计提力度的小幅下行是业绩增长的主要贡献因素。
    需求偏弱，贷款规模增速放缓，净息差环比收窄：2023年前三季度贷款同比增长15.1%，增速较上半年下降4.9个百分点。新增主要来自于企业贷款，零售信贷的新增受按揭提前还款以及相关业务的压降，占比有所下降。同期，总资产同比增速达到21.4%，其中债券投资增速相对较高。核心一级资本充足率12.96%，环比下行5BP，同比下滑173BP。负债端，存款同比增速18.1%，其中零售存款保持高增，定期化趋势并没有改变。贷款端重定价以及负债端成本刚性，使得净息差环比收窄11BP至1.75%，拖累了利息净收入增长。
    资产质量整体保持稳健：2023年9月末不良率为0.98%，环比持平于6月末，关注率1.3%，环比下降。拨备覆盖率299.77%，环比上升0.83个百分点。拨备覆盖率仍处于相对较高水平。
    盈利预测与投资建议：瑞丰银行坚持“支农支小，服务社区”定位，采用业务创新，模式创新，数字化以及参股等多种方式不断的拓展服务范围，使得规模保持较快增长。当前受下游需求疲弱等因素影响，规模扩张略有放缓，净息差环比下行，根据最新财报数据，我们调整了2023年-2025年的盈利预测，归母净利润分别为17.87亿元/20.20亿元和23.43亿元（调整前为18.14亿元/21.12亿元/24.65亿元）。当前股价对应的2023-2024年的PB估值分别为0.61倍和0.55倍，维持公司增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：时隔六年飞天茅台再提价，彰显龙头实力

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    10月31日，公司发布重大事项公告。经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。
    投资要点:
    提价幅度符合预期，彰显公司经营信心。本次提价后，飞天出厂价从969元提升20%至1169元左右，上调约200元，前次提价为2018年初，出厂价上调18%左右至969元。时隔近六年茅台再次上调核心大单品出厂价，提价幅度处于历史中枢，基本符合市场预期。本次提价主要影响传统经销渠道，截至2023年11月1日，2023年茅台散装/原箱的批发价分别为2650/2915元，较提价后的出厂价仍有较大的利润空间，经销商利润较为充足。此次提价不仅能直接提升公司的营收与利润，同时也体现了茅台对自身经营的信心。
    顺应市场发展规律，提振行业信心。整体来看，消费复苏、白酒高端化趋势不改，同时茅台酒供需格局偏紧，叠加四季度白酒迎来消费旺季，本次提价具备一定的市场基础，顺应消费复苏趋势和市场发展规律。目前茅台和白酒板块估值均已位于低位，茅台作为白酒行业总龙头，此次率先提价有利于提振行业发展信心，带动白酒板块长期向好发展。此外，茅台提价对白酒行业整个价格体系有较为积极的影响，再度提升白酒行业价格天花板，为其他高端白酒（五粮液、泸州老窖）、次高端白酒（古井贡酒、舍得酒业等）预留更大的提价空间，有利于白酒板块扩容。
    盈利预测与投资建议：公司作为白酒龙头，经营韧性十足，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元，同比增长18.83%/19.33%/19.34%，对应EPS为59.32/70.79/84.48元/股,11月1日收盘价对应PE为30/25/21倍，当前估值极具性价比，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。

点评报告：利润增速基本保持稳定

光大银行(601818)
    投资要点:
    营收增速环比略有下滑：光大银行2023年前三季度营业收入同比增速-4.3%，增速较2023年上半年下降1.8个百分点；归母净利润同比增长3%，增速较2023年上半年下降0.3个百分点。其中，净息差环比下行以及手续费业务净收入下滑是主要拖累因素；其他非息收入保持增长，增速环比略有放缓；拨备计提力度下行。
    总资产增速持续回升，净息差仍有下行压力：2023年前三季度贷款同比增长5.5%，环比下降1个百分点。同期，总资产同比增速达到9.1%，环比提升1.1个百分点，债券投资规模同比增速相对较高。核心一级资本充足率9.11%，环比回升7BP。负债端，存款同比增速2.7%，环比下行2.6个百分点。定价方面，生息资产端收益率环比保持稳定，而负债端成本环比上升拉低净息差。考虑到存量按揭调降等因素，净息差仍存在下行压力。
    资产质量略有波动：2023年9月末不良率为1.35%，环比上行5BP。拨备覆盖率175.7%，环比下降12.9个百分点。或与房地产风险波动有关，后续仍需跟踪房地产相关风险。
    盈利预测与投资建议：光大银行积极优化资产负债结构，加快存量不良资产的处置，强化财富管理特色。未来随着经营战略的推进，FPA、AUM以及GMV等指标将逐步提升，综合经营实力也有望将进一步增强。综合考虑市场环境以及公司业务结构的调整以及推进，我们预计2023/24/25年归母净利润分别为457.64亿元/462.47亿元/484.06亿元，同比增速分别2.14%、1.05%和4.67%。按照光大银行A股11月2日收盘价2.98元，对应2023年和2024年的PB估值为0.39倍和0.36倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：Q3业绩短期承压，静候改革后成效显现

华熙生物(688363)
    投资要点:
    Q3业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收42.21亿元（同比-2.29%），归母净利润5.14亿元（同比-24.07%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.46亿元（同比-17.26%），归母净利润0.90亿元（同比-56.03%），Q3
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    业绩同比跌幅较大，短期承压，推测主因消费疲软、公司主动调整功能性护肤品业务影响所致。
    盈利水平下滑，销售费用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16个pct至73.07%，净利率同比-3.43个pct至12.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%/-0.59%，同比分别-0.96/+1.26/+0.14/+0.41个pct，其中，销售费用率同比下降主因公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。
    功能性护肤品战略调整阵痛，医美业务发展可期。原料：公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，未来将会推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医疗终端：公司的医美业务在过去经历了产品层面、渠道层面和组织架构层面的调整，目前产品管线规划已基本清晰。截止2023H1，公司医美线下渠道有动销机构数量约3500家，同比新增超1000家。我们预计公司的医美业务收入在2023年有望取得不错的增长。功能性护肤品：公司的功能性护肤品业绩承压，主因其2023年主动调整功能性护肤品业务，对品牌定位、渠道结构进行优化，并聚焦大单品战略、精细化运营等工作，合理优化功能性护肤品板块的销售费用率，期待改革后2024年的成效显现。
    盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.97/2.32元/股（调整前为2.00/2.41/2.87元/股），对应2023年10月31日收盘价的PE分别为58/48/40倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌拓展不达预期风险。

点评报告：黄金产品高景气，线上业务收入高增

周大生(002867)
    投资要点:
    前三季度业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收124.94亿元（同比+39.81%），归母净利润10.95亿元（同比+17.69%），扣非归母净利润10.54亿元（同比+21.20%），公司在黄金产品上持续发力，黄金产品及线上渠道业务共同助力业绩良好增长。单Q3来看，2023Q3公司实现营收44.20亿元（同比+15.15%），归母净利润3.55亿元（同比+2.86%），扣非归母净利润3.47亿元（同比+12.35%）。
    黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。（1）分产品：2023Q1-Q3，公司素金类产品营业收入104.71亿元（同比+51.67%），镶嵌类产品营业收入7.55亿元（同比-22.48%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在调整阶段。（2）分渠道：线下：2023Q1-Q3，公司自营线下业务收入12.33亿元（同比+43.15%），加盟业务收入95.46亿元（同比+36.07%）。截至2023年三季度末，周大生品牌终端门店数量4831家（较年初净增加215家），其中加盟门店4521家（较年初净增加154家），自营门店310家（较年初净增加61家）。线上：2023Q1-Q3，公司自营线上（电商）业务营业收入15.6亿元（同比+74.51%），收入占比提升至12.49%。
    盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.11个pct至18.22%，净利率同比-1.64个pct至8.75%，盈利能力下滑推测是由于产品结构改变所致。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比分别-0.75/-0.16/-0.03/+0.11个pct。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、金价波动风险、行业竞争加剧风险。

点评报告：盈利能力承压，推出回购计划

新大正(002968)
    事件:10月29日，公司披露了2023年三季度报告，2023年前三季度公司营业收入实现22.92亿元，同比增长19.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比下降14.69%。
    点评：
    受市场竞争加剧等多因素影响公司利润端表现低于预期：（1）收入端，公司2023年Q3实现营业收入8.17亿元，同比增长23.12%，收入端提速；（2）利润端，受市场竞争加剧等多因素影响公司Q3归母净利润实现0.4亿元，同比下滑27%。其中，①毛利率同环比均下降，公司2023年Q3毛利率为13%，同比下降3.77pct，环比下降0.76pct，主要是行业竞争加剧以及公司优势业态航空业态修复不及预期等多重因素综合影响；②期间费用保持稳中有降，2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.3%/5.8%/-0.1%，同比变动0.0pct/-1.6pct/+0.1pct，期间费用率综合同比下降1.5pct；③信用减值损失同比增加；④合资合作项目持续推进带来少数股东损益增加，2023Q3少数股东损益占净利润比重达到13%，进一步挤压归母净利润。
    第三方拓展市场竞争加剧，公司强化续约保盘：2023年前三季度，公司新拓展项目中标金额12.53亿元，同比减少16.5%，饱和年化合同收入金额6.65亿元，同比下降8.3%，其中重庆以外区域市场拓展占比约70%，深圳、武汉、郑州等重点城市公司已提前实现年度拓展目标。市场拓展整体放缓下，公司着力转变营销模式，挖掘金融写字楼、医养、部队等细分业态，打磨产品优势及竞争力，强化续约保盘。
    公司于季报披露同日推出回购计划。公司拟于未来12个月内，以总额不低于人民币1,500万元、不超过人民币2,000万元进行股份回购，回购价格不超过人民币20.43元/股，约占公司总股本的比例为0.3224%-0.4298%，回购股份拟用于后续实施员工股权激励或员工持股计划。
    盈利预测与投资建议：由于行业竞争加剧等因素影响公司毛利率持续承压，我们下调公司业绩预测，预计23-25年归母净利润分别为1.7/2.1/2.5亿元（原盈利预测结果2.6亿元/3.6亿元/4.4亿元），维持“买入”评级。
    风险因素：公司项目外拓不及预期、项目转化不及预期、新项目毛利率不及预期等

点评报告：盈利水平同比提升，Q3加盟店开店提速

中国黄金(600916)
    投资要点:
    收入与利润稳健增长。2023Q1-Q3，公司实现营收413.14亿元（同比+15.76%），归母净利润7.41亿元（同比+20.66%），扣非归母净利润为6.79亿元（同比+15.36%），收入与利润稳健增长。单Q3来看，2023Q3公司实现营收117.46亿元（同比+13.39%），归母净利润2.04亿元（同比+16.53%）。
    盈利水平同比提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.41个pct至4.23%，净利率同比+0.07个pct至1.80%，盈利能力同比提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/0.29%/0.05%/0.03%，同比分别-0.15/+0.03/+0.00/-0.03个pct。
    黄金珠宝业务收入上涨，加盟店开店提速。（1）产品：黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入下滑。2023Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入409.19亿元（同比+15.66%），服务费收入9493.20万元（同比-11.73%）。（2）渠道：Q3加盟店开店提速。2023Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2023年三季度末，共有门店数3866家，其中直营店净增加7家，加盟店净增加217家，加盟店开店提速。另外，公司计划在23Q4增加11家直营店、173家加盟店。
    盈利预测与投资建议：公司作为央企背景的黄金珠宝大型企业，依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、开店不及预期风险。

点评报告：境外业务维持高增长，研发投入持续加强

中望软件(688083)
    报告关键要素:
    公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3共实现营业收入4.65亿元，同比增长33.07%；实现归母净利润为414.66万元，上年同期为-1,903.32万元；实现扣非归母净利润-0.69亿元，上年同期为-0.74亿元。
    投资要点:
    Q3收入增速有所放缓，境外业务保持高增长：单季度看，公司2023Q3实现营收1.90亿元，同比增长21.95%，低于2023上半年41.97%的增速水平。分市场看，公司境内外Q3的营收增速均有所放缓，但各业务仍在稳步拓展。具体的：1）境内商业市场：Q3营收为1.17亿元，同比增长23.62%，较2023上半年30.89%的同比增速有所放缓。公司进一步深化业务分层策略，加深与重点行业标杆客户的紧密合作；2）境内教育市场：Q3营收为3141.55万元，同比下滑14.51%，与2023上半年该业务同比增长23.54%的态势相比表现较差，主要受教育行业周期性影响。公司通过支持重大赛项举办等提升品牌影响力，完成了“产-学-研”的教育业务生态链接，并基于客户对于人才培养的不同需求对教学解决方案进行了迭代更新；3）境外市场：Q3营收为4100.15万元，同比增长71.34%，虽然较2023上半年109.16%的同比增速有所放缓，但依然维持高增长态势。公司的ZW3D2024和ZWCAD2024两款新产品在境外市场得到广泛的认可，公司海外客户数量持续增加。
    毛利率有所下滑，研发投入持续增强：公司2023前三季度归母净利润扭亏为盈，但Q3单季度的归母净利润同比下滑，仅0.05亿元，2022年Q3归母净利润为0.17亿元，主要是由于市场竞争加剧，公司Q3毛利率水平略有下滑，同时公司加强境内外客户拓展，管理/研发费用率有所提升。具体的，公司2023Q3毛利率为97.54%，较2022Q3下降1.58pct；公司2023Q3销售/管理/研发费用率分别为50.40%/12.01%/50.52%，较2022Q3分别变化-5.16/1.54/7.03pct。公司持续加强研发投入，正式发布了悟空平台1.0版和中望CAD Linux2024，还与佛山市新硕科技有限公司合作打造了面向模具行业的“中望3D+超凡五金”模具设计国产化解决方案，与西安经天交通工程技术研究所合作，共同为客户提供全国产的“中望CAD+纬地软件v9.0”道路交通工程勘察设计解决方
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    案。2023前三季度，公司累计投入研发费用2.57亿元，研发费用率为55.24%，同比增加2.63pct。
    盈利预测与投资建议：考虑公司持续拓展境内外业务，加大研发等费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.02/10.50/13.64亿元（调整前分别为7.98/10.39/13.43亿元），归母净利润分别为0.78/1.70/2.98亿元（调整前分别为0.97/2.06/3.29亿元），EPS分别为0.64/1.40/2.45元（调整前分别为0.80/1.70/2.71元），对应10月30日收盘价PE分别为168.54/77.57/44.27X，维持“增持”评级。
    风险因素：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，地缘政治风险，行业竞争加剧。

点评报告：Q3业绩延续快速增长，渠道开拓加速

潮宏基(002345)
    投资要点:
    收入与利润延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收44.99亿元（同比+33.07%），归母净利润3.13亿元（同比+33.28%），经营活动产生的现金流净额4.86亿元（同比+13.39%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收14.93亿元（同比+23.72%），归母净利润1.04亿元（同比+23.40%），业绩保持快速增长。
    盈利水平有所下滑，期间费用率下降3.9个pct。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.02个pct至26.75%，净利率同比-0.10个pct至7.02%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比-2.17个pct至26.45%，净利率同比-0.16个pct至6.99%。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.58%/1.87%/1.04%/0.56%，同比分别-3.41/-0.14/-0.27/-0.08个pct。
    加快渠道开拓，前三季度加盟店净增203家。2023Q1-Q3，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增203家。截至2023年三季度末，公司门店总数为1631家，其中，按行业划分，拥有皮具店318家，珠宝店1313家；按模式划分，代理店1235家，自营店396家。
    董事长拟增持公司股份，彰显未来发展信心。2023年10月26日，公司公告董事长、总经理廖创宾先生基于对公司未来持续健康发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，计划自2023年11月1日起未来三个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币500万元。
    盈利预测与投资建议：未来随着公司门店数量的提升与单店收入的提高，业绩有望“产品+渠道”双轮驱动。维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年10月30日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、金价变动风险、渠道拓展不达预期风险。

点评报告：盈利水平明显提升，推股权激励彰显发展信心

好太太(603848)
    投资要点:
    Q3业绩增速放缓，归母净利润同比+28.37%。2023Q1-Q3，公司实现营收11.16亿元（同比+10.71%），归母净利润2.38亿元（同比+38.33%）。单季度来看，2023Q3实现营收3.97亿元（同比+3.16%），归母净利润0.88亿元（同比+28.37%），Q3业绩增速放缓。
    盈利水平明显提升，期间费用率上涨。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+5.37个pct至50.48%，净利率同比+4.24个pct至21.33%，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.76%/5.03%/2.84%/-0.49%，同比分别+1.62/-0.52/-0.26/+0.12个pct。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+6.00个pct至52.77%，净利率同比+4.32个pct至22.13%，盈利水平明显提升。
    推限制性股权激励，彰显发展信心。2023年10月，公司董事会、监事会审议通过了《2023年限制性股票激励计划》，确定授予日为2023年10月17日，以7.92元/股的授予价格向40名激励对象授予限制性股票321.00万股，占授予时公司总股本的比例为0.80%。公司层面的业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023年营收同比增长率不低于20%，2024年营收复合增长率不低于20%。此次股权激励的推出彰显了公司未来发展的信心，健全了长效激励机制的同时，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。
    盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.71/0.83/0.97元/股，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

点评报告：降本增效持续，业绩稳健增长

恒生电子(600570)
    报告关键要素:
    公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同比增长62.75%。Q3单季度公司实现营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长23.35%。
    投资要点:
    持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司2023前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.20%/13.76%/40.84%，同比分别减少0.22/0.60/1.15pct；较2023H1分别减少2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业绩快速增长。分业务看，公司七大业务线2023前三季度整体表现稳健，其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长11.92%/8.50%/27.67%，增速较2023上半年略有提升，分别提高0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较2023H1有所放缓，同比分别增长23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较2023H1分别变化-4.10/-9.99/-4.79/-19.03pct。
    金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据10月19日2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型LightGPT自6月底发布以来在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    自主研发UF3.0内存交易产品，信创业务再填新成员。在10月19日的2023恒生金融技术大会上，公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。技术创新上，该产品实现了全栈自主创新，聚合生态厂商，构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系；数据库选型上，该产品采用恒生自研的内存数据库。此外，该产品“一云多芯”的设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度，支持跨平台通讯和信息交互，消除金融机构自主创新适配过程中的各种问题，有助于公司信创生态的建设，是信创业务领域又一重要的新成员。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年10月30日的收盘价PE分别为33.11/26.99/21.77X，维持“增持”评级。
    风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

点评报告：Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升

五粮液(000858)
    投资要点:
    三季度业绩超预期，Q3营收利润增速环比大幅提升。2023年前三季度，公司实现营业总收入625.36亿元（YoY+12.11%），实现归母净利润228.33亿元（YoY+14.23%），扣非归母净利润227.42亿元（YoY+13.60%），营收利润持续双位数增长。Q3单季实现营收170.30亿元（YoY+16.99%），同比增速较Q2提升11.91pcts；实现归母净利润57.96亿元（YoY+18.53%）,同比增速较Q2提升13.41pcts。Q3中秋+国庆长假拉动高端白酒消费需求，公司动销情况良好，业绩表现亮眼。
    销售回款现金流充足，回款增速持续高于收入增速。2023Q1-Q3销售回款668.18亿元，同比增长36.30%，经营性现金净流入223.13亿元，同比增长107.59%，回款增速持续高于收入增速。2023Q3销售回款237.67亿元，同比增长35.12%，经营性现金净流入110.59亿元，同比增长24.29%。
    毛利率维持高位，控费成效良好。前三季度，公司毛利率75.86%，稳定的高毛利水平彰显白酒龙头实力。期间费用率较去年同期有所下降，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.58/0.16/0.22pct，控费成效良好。净利率同比提升0.54个pct至38.11%。从Q3单季来看，公司毛利率微升至73.41%（YoY+0.11pct），销售费用率与管理费用率较去年同期分别下降了0.25/0.31pct，净利率提升至35.47%（YoY+0.37pct）。
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，随着双节旺季到来以及商务复苏，三季度业绩表现亮眼，全年大概率能完成双位数业绩增长目标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润304/339/383亿元，同比增长13.74%/11.59%/12.96%，对应EPS为7.82/8.73/9.86元/股，10月30日收盘价对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险

点评报告：减值规模超预期，利润端承压

科顺股份(300737)
    事件：2023年10月27日，科顺股份发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入62.41亿元，同比上涨4.77%；实现归母净利润8198.42万元，同比下滑69.44%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入19.04亿元，同比上涨4.86%；实现归母净利润2138.01万元，同比下滑9.96%。
    投资要点:
    营收规模小幅增长，毛利率回升。（1）营业收入方面，2023年前三季度营业收入同比增长4.77%，23Q3营业收入同比增长4.86%，在地产需求下滑，市场收缩背景下，公司营业规模实现小幅上涨，预计主要系经销零售渠道业务快速增长，带来业绩增量；（2）毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为21.19%，同比下降0.42pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为21.35%，同比增长2.37pct，环比增长0.59pct。毛利率同环比均有所改善，主要得益于原材料价格较去年高位有所回落以及公司产品结构优化、高毛利产品占比提升。
    销售费用率上升叠加信用减值损失增加，公司利润端持续承压。23年前三季度归母净利润为8198万元，同比下降69.44%，23Q3归母净利润为2138万元，同比下降9.96%，利润端承压明显，主要系销售费用以及信用减值损失增加影响：（1）期间费用率方面：2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.07/-0.12/-0.33/-0.12pct，期间费用率整体同比上升0.5pct。虽然管理、研发、财务费用率均有所回落，销售费用上涨明显，推动期间费用率同比上涨，预计这与公司开拓经销零售渠道，增加C端市场投入相关；（2）信用减值方面：2023年前三季度，公司信用减值为2.89亿元（上年同期1亿元），减值损失同比增加1.89亿元，其中Q3信用减值为1.34亿元（上年同期101万元，二季度1.23亿元），预计仍是工抵房及应收账款账期拉长所致。
    收现比小幅提升，四季度现金流有望转正：2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.48亿元，同比下降19.55%。随着年终
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    经销商欠款回流，四季度现金流有望改善回正。2023年前三季度，公司收现比为89.90%，同比上升6.62pct；付现比为109.08%，同比上升10.71pct。
    盈利预测与投资建议：2023年前三季度由于公司信用减值计提规模超预期增加以及房地产行业新开工修复进展不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023年-2025年营业收入分别为81.7亿元、95.5亿元、111.7亿元（原预测值为88.4亿元、107.1亿元、128.6亿元），同比增速分别为6.63%、16.94%、16.91%，归母净利润分别为1.5亿元、4.3亿元、5.1亿元（原预测值为3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元），当前（10月27日）对应PE分别为58、19、15倍。维持“增持”评级。
    风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值持续超预期等。

点评报告：高基数下销量有所承压，结构升级趋势延续

青岛啤酒(600600)
    报告关键要素:
    10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入309.78亿元（YoY+6.42%），实现归母净利润49.08亿元（YoY+15.02%），实现扣非归母净利润45.96亿元（YoY+19.08%）。其中，23Q3实现营业收入93.86亿元（YoY-4.58%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+4.75%），实现扣非归母净利润13.68亿元（YoY+7.78%）。
    投资要点:
    2023Q3销量有所承压，产品结构持续优化升级。从量上看，2023年前3季度公司啤酒总销量约729.4万千升，同比增长0.21%；2023Q3受去年同期高基数及雨水天气影响，销量同比下滑11.25%至227.1万千升，2023Q3收入下滑主要受销量拖累。其中，公司主品牌青岛啤酒2023年前3季度/2023Q3分别实现销量409万千升/127.8万千升，同比
    3.47%/-5.54%。从价上看，2023年前3季度公司产品吨价同比增长6.20%至4247.05元/吨，2023Q3产品吨价同比增长7.52%至4132.98元/吨，公司吨价持续提升。分档次来看，2023年前3季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11.00%，2023Q3公司中高档及以上产品销量为92.7万千升，同比增长10.62%。中高端产品销量增幅较高，销量下滑主因低端产品销量大幅下滑，公司产品结构有所优化。
    毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023年前三季度/2023Q3公司毛利率分别为39.73%/40.93%，同比+1.67pcts/+2.93pcts；2023年前三季度/2023Q3公司净利率分别为16.14%/16.17%，同比+1.14pcts/+1.35pcts，毛利率与净利率均有所提升主因原材料成本压力下降叠加公司产品结构不断优化升级。2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.24%/3.31%/0.11%，同比+0.17pct/-0.43pct/+0.01pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%，同比+0.51pct/+0.03pct/+0.01pct,销售费用率提升主因公司增加营销端费用投放。
    盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业仍有发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.85/52.39/60.07亿元，同比增长20.88%/16.80%/14.67%，对应EPS为3.29/3.84/4.40元/股,10月30日股价对应PE为25.49/21.82/19.03倍，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

点评报告：利润保持正增，龙头地位稳固

保利发展(600048)
    报告关键要素:
    尽管行业基本面仍处低位，但公司保持稳健经营，销售端维持正增，在行业低谷期站在行业销售金额首位，公司财务健康，经营和拿地持续聚焦核心城市，近期核心城市政策端持续优化，公司有望受益。
    事件:10月28日，公司披露了2023年第三季度报告，公司实现营业总收入1925.55亿元，同比提升23.1%；公司实现归母净利润132.93亿元，同比增长1.3%。
    点评：
    竣工增速维持较高位，毛利率仍承压：（1）收入端受益于竣工维持较高增速支撑结算收入增长，公司2023年前三季度竣工面积为2809万方，同比增长21.3%，环比H1（H1增速为22.30%）微降;新开工面积1070万方，同比下降38.7%,较H1下滑幅度有所收窄；（2）毛利率持续承压，公司2023年前三季度毛利率为19.37%，同比下降5.11pct，较H1下降1.89pct；（3）期间费用率保持稳中有降，2023前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.4%/1.8%/1.5%，较去年同期变动+0pct/-0.2pct/-0.4pct；（4）归母净利润在毛利率下降、投资净收益以及少数股东损益占比下降等综合因素影响下微涨。23年前三季度投资净收益为14亿元，同比减少11.71亿元；少数股东损益占比为21.4%，较上年同期下降9.3pct。
    销售金额维持行业第一，拿地持续聚焦核心城市：根据公司公告，2023年1-9月公司实现签约金额3321亿元（同比+4.7%），签约面积1918.59万平方米，同比减少0.1%，根据中指研究院百强销售数据显示，公司1-9月销售金额维持行业首位。公司2023年1-9月拿地总价1,082.1亿元，拿地强度32.3%，权益占比82.5%，其中38个核心城市拓展金额占比99%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目729个，在建面积11579万平方米，待开发面积5855万平方米。
    回款表现较优，三道红线稳居绿档：2023年前三季度，实现销售回笼3334亿元，回笼率为99%；期末货币资金余额1426.72亿元。公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额68.24亿元，上年同期为-298.57亿元。截至23Q3末，公司资产负债率为76.76%，较上年度末下
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    降1.35个百分点；扣除预收款的资产负债率为66.27%、净负债率为62.56%，现金短债比为2.1，“三道红线”持续保持绿档水平。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有盈利预测水平，预计公司23/24/25年营业收入分别为3119/3334/3704亿元，归母净利润分别为208/234/252亿元，公司稳居行业头部行业，各项财务指标表现较好，逐步向高质量发展，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产行业政策放松力度不及预期、销售修复不及预期、政策效果传导不及预期、项目结算不及预期等。

点评报告：业绩增长放缓，资产质量保持稳健

招商银行(600036)
    报告关键要素:
    招商银行发布2023年三季度业绩报告。
    投资要点:
    业绩增长放缓，其他非息收入保持相对韧性：招商银行2023年前三季度营业收入同比增速-1.7%，增速较2023年上半年下降1.3个百分点；归母净利润同比增长6.5%，增速较2023年上半年下降2.6个百分点。其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。
    手续费净收入同比下滑幅度略有收窄：2023年前三季度手续费净收入同比下滑11.52%，下滑幅度环比略有收窄。其中，财富管理手续费收入同比下滑6.02%，除代理保险收入保持正增长外，代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银行卡手续费收入同比分别下滑8.14%、6.79%和8.62%。结算与清算业务收入同比增长2.17%。
    资产质量整体保持稳健：2023年9月末不良率为0.96%，环比上行1BP，关注率1.01%，环比下降1BP，逾期率1.25%，环比持平于6月末。其中，对公房地产不良率环比下降。另外，不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率445.86%，环比下降1.77个百分点。
    盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们调整2023/24/25年归母净利润分别为1453.78亿元/1523.22亿元/1594.90亿元（调整前为1532.25亿元/1683.49亿元/1831.73亿元），按照招商银行A股10月30日收盘价30.9元，对应2023年和2024年的PB估值为0.86倍和0.77倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：昆药融合推进，配方颗粒业务波动

华润三九(000999)
    报告关键要素:
    公司2023年10月28日发布2023年三季报。
    三季度，实现营业收入54.62亿元（+47.23%），归母净利润5.25亿元（+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（+5.56%）。
    前三季度，实现营业收入186.08亿元（+53.65%），归母净利润24.03亿元（+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（+29.21%），经营性现金流净额30.50亿元（+51.16%）。
    投资要点:
    CHC健康消费品业务实现较快增长
    品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。
    处方药业务消化政策影响，国药业务前三季度整体稳定
    消化限抗限辅、集采、配方颗粒国标切换等政策因素带来的波动，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势；国药业务三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。在饮片业务增长带动下，国药业务前三季度基本保持稳定。
    推进昆药融合，业务聚焦发展
    推进昆药百年融合计划，在商业渠道、业务模式、管理模式等方面融合深度推进。昆药业务将聚焦三七产业链和昆中药系列的精品国药业务，公司对其渠道赋能，有望在老龄化赛道实现长期发展。
    持续加强研发投入，重点研究项目进度较好
    截至Q3，公司1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒？）针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。目前在研经典名方30余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。昆药集团自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进。
    盈利预测与投资建议：公司是中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，强大的品种品牌并购能力下，有望持续夯实OTC业务行业地位，实现持续增长；处方药专科业务逐步消化政策影响，实现稳步回升；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于基本面研究以及公司新发布的业绩报告，我们做出盈利预测调整，2023/2024/2025年营业收入分别为278.98亿元/316.01亿元/353.46亿元（调整前为206.77亿元/238.04亿元/275.62亿元），对应归母净利润为29.91亿元/34.32亿元/39.37亿元（调整前为28.83亿元/34.79亿元/39.68亿元），对应EPS3.03元/股、3.47元/股、3.98元/股，对应PE为14.68/12.79/11.15（对应2023年10月30日收盘价44.42元）。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强，处方药专科业务逐步消化政策影响，配方颗粒业务具备先发优势，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

点评报告：第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中，2023Q3实现营收31.81亿元（同比+35.17%），归母净利润5.47亿元（同比+33.25%），扣非归母净利润5.12亿元（同比+46.37%）。
    投资要点:
    公司Q3收入继续保持高增长。2023年前三季度，公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中2023Q3单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+35.17%/46.37%至31.81/5.12亿元，增速环比2023Q2表现进一步提速；归母净利润同比增加33.25%至5.47亿元。
    第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023年前三季度，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，公司主营业务收入为86.34亿元，同比增加30.17%。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为79.94亿元，同比增长25.06%；其他饮料销售收入为6.40亿元，同比增长165.56%，占比同比增加3.77pcts至7.41%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023年前三季度全国区域实现销售收入47.25亿元，同比增长44.18%，占比同比增加5.32pcts至54.73%，全国化布局持续推进。其中西南/华北区域分别实现收8.18/8.19亿元，同增64.05%/87.71%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收76.53/8.15/1.54亿元，同增29.19%/42.89%/36.25%。截至2023年三季度末，公司经销商数量为2780个，同比增长6.92%。
    毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023年前三季度毛利率为42.52%，同比+0.77pct，主要得益于聚酷切片等原材料采购价格较去年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023年前三季度净利率提
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    升至19.16%，同比+1.62pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长30.89%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长29.96%，但销售费用率和管理费用率分别为16.44%/2.99%，与上年基本持平。财务费用同比减少169.04%，主要系利息收入大幅增加。
    盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96亿元，每股收益分别为5.25/6.48/7.99元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

点评报告：月饼销售平稳增长，餐饮业务持续修复

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入38.76亿元（YoY+16.03%），实现归母净利润4.92亿元（YoY+4.54%），实现扣非归母净利润4.75亿元（YoY+3.56%）。其中，23Q3实现营业收入21.42亿元（YoY+11.77%），实现归母净利润4.12亿元（YoY-1.02%），实现扣非归母净利润4.02亿元（YoY-1.94%）。
    投资要点:
    餐饮业务表现亮眼，直营渠道持续发力。按产品分类，2023年前三季度公司月饼/餐饮/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收14.38/9.43/7.87/6.82亿元，同比+5.71%/+50.12%/+4.08%/+21.12%，月饼业务表现较为平淡。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023年随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。按渠道分类，2023年前三季度公司直销/经销渠道收入分别为19.16/19.33亿元，同比+23.25%/10.32%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。按地区分类，2023年前三季度公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为30.16/7.79/0.54亿元，同比+20.13%/+3.87%/+17.01%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。2023年前三季度广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别净增-24/21/1家至569/445/24家
    毛利率及净利率均有所下降，管理费用率管控较好。2023年前三季度/2023Q3公司毛利率分别为36.41%/42.33%，同比-0.94pct/-2.44pcts，毛利率下降主因产品结构有所变化，毛利率较高的月饼业务营收占比下降，而毛利率较低的餐饮业务营收占比有所提升；2023年前三季度/2023Q3公司净利率分别为13.37%/19.69%，同比-0.83pct/-2.23pcts。2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别9.47%/8.14%/1.70%，同比+0.22pct/-0.32pct/-0.14pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.15%/6.83%/1.53%，同比+0.25pct/-0.41pct/+0.15pct。总体来看，销售费用率略有提升，管理费用率管控较好。
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。考虑到公司月饼旺季表现不及预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.20/7.44/8.47亿元（更新前2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75亿元），同比增长19.21%/19.87%/13.83%，对应EPS为1.09/1.31/1.49元/股,10月27日股价对应PE为20.13/16.80/14.75倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

点评报告：Q3扣非归母净利润同比+39.88%，多领域布局开辟增长曲线

贝泰妮(300957)
    Q3收入增速进一步提升，扣非归母净利润同比+39.88%。2023Q1-Q3，公司实现营收34.31亿元（同比+18.51%），归母净利润5.79亿元（同比+11.96%），扣非归母净利润5.08亿元（同比+12.53%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营收同比+6.78%/+21.21%/+25.77%，Q3收入增速环比Q2进一步提升,归母净利润分别同比+8.41%/+17.14%/+5.66%，扣非归母净利润分别同比+1.72%/+6.98%/+39.88%，Q3扣非归母净利润增速显著提升。
    盈利水平有所下滑，销售和研发费用率提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-0.37个pct至76.42%，净利率同比-1.33个pct至16.47%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%/-0.48%，同比分别+0.56/+0.12/+0.93/-0.09个pct，其中，销售费用率提升主因公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致；研发费用率提升主因公司加大研发投入，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料、功效性化妆品、功能性食品、医疗器械的研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。
    并购悦江投资，完善大众化妆品品牌矩阵。2023年10月，公司通过子公司海南贝泰妮对外投资收购悦江投资51%的股权。悦江投资是一家多品牌的知名化妆品品牌管理公司，致力于国内外全渠道化妆品牌的运营管理，旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两大大众化妆品品牌。并购完成后，公司将进一步完善大众化妆品品牌矩阵，并增强渠道运营能力和出海国际化布局。
    战投威脉医疗，布局医学能量领域。2023年10月，YOUMAGIC官宣其研发公司威脉医疗近期获得来自贝泰妮集团的新融资。威脉医疗是一家微创及无创能量医学整体解决方案提供商，自主研发的产品线涵盖外周介入类射频消融系统、医疗美容类射频治疗仪等高端医疗器械。贝泰妮此次战投威脉医疗，布局医学能量领域，有助于打通产业链上下游，进一步扩大皮肤大健康版图。
    盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来主品牌薇诺娜稳健增长，子品牌逐步放量，并积极成立投资子公司，推进皮肤大健康版图的扩张，在多领域开辟增长曲线。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。

点评报告：信贷规模高增，营收表现稳健

邮储银行(601658)
    报告关键要素:
    邮储银行发布2023年三季度业绩报告。
    投资要点:
    营收保持正增长：邮储银行2023年前三季度营业收入同比增速1.2%，增速较2023年上半年下降0.8个百分点；归母净利润同比增长2.4%，增速较2023年上半年下降2.8个百分点。其中，规模扩张以及拨备计提力度的下行是正向业绩贡献因素，而其他非息收入中汇兑收益波动较大，拖累营收增速。
    信贷增长维持高位：2023年前三季度贷款同比增长12.6%，其中，对公和零售信贷较年初分别增长18.3%和8.8%，对公信贷方面加大了制造业、基础设施建设、专精特新等领域的投放。同期，总资产同比增速达到13.3%。核心一级资本充足率9.46%，环比回升4BP，同比下滑9BP。负债端，存款同比增速10%，其中零售存款保持高增。
    资产质量整体保持稳健，拨备覆盖率环比下降：2023年9月末不良率为0.81%，关注率0.62%，均环比持平于6月末。从不良新生成的角度看，未出现明显波动。拨备覆盖率363.9%，环比下降17.4个百分点。不良新生成保持稳定，拨备覆盖率仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。
    盈利预测与投资建议：邮储银行2023年前三季度业绩增长位居国有大行前列。规模扩张保持高位，资产质量整体保持稳健。剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费净收入同比增速保持高位。根据公司最新财报数据、市场利率变化以及拨备计提力度变动，我们调整了2023年-2024年的盈利预测，归母净利润分别为897.65亿元和993.1亿元（调整前分别为998.46亿元和1151.62亿元），归母净利润同比增速分别为5.33%和10.63%。当前股价对应的2023-2024年的PB估值分别为0.6倍和0.55倍，维持公司增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：文旅复苏强劲，Q3业绩表现亮眼

宋城演艺(300144)
    报告关键要素:
    2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度，公司实现营收16.18亿元（同比+316.77%），归母净利润7.87亿元（同比+938.93%），扣非归母净利润7.76亿元（同比+2803.91%）。其中，2023Q3实现营收8.77亿元（同比+217.32%），归母净利润4.84亿元（同比+361.79%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+283.16%）。
    投资要点:
    假期旅游恢复势头强劲，Q3营收超过2019年同期。随着我国经济持续恢复向好，叠加中秋国庆双节刺激，国内居民旅游消费增长迅猛。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，较2019年增长1.5%。公司全力以赴迎接行业和市场复苏，2023前三季度实现营收16.18亿元（同比3403+316.77%），归母净利润7.87亿元（同比+938.93%），扣非归母净利润7.76亿元（同比+2803.91%）。其中，2023Q3单季度公司营收和扣非归母净利润分别同比+217.32%/+283.16%至8.77/4.80亿元，超过2019年同期（7.89/4.78亿元），归母净利润同比+361.79%至4.84亿元，接近2019年同期水平（4.85亿元）。
    项目经营恢复良好，十一再迎观演热潮。在文旅消费持续复苏的大背景下，各个景区延续观演热潮。十一黄金周期间，11大《千古情》合计演出338场，是2022年十一黄金周的384.10%，已经恢复至2019年黄金周的125.19%。高峰期间，千古情单日上演达59场。杭州亚运会的举办也助力提振杭州宋城的经营业绩。9月底，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，从5个方面提出30条推动旅游业高质量发展的工作措施，助力释放旅游消费潜力，推动旅游业高质量发展。行业复苏强劲叠加政策利好，公司业绩有望持续增长。
    销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率为71.45%，同比+12.96pcts，恢复接近2019年同期水平（73.34%）；净利率为49.75%，同比+35.36pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023前三季度公司销售费用由于各景区广告投入增加，由上年同期0.15亿
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    元同比增长302.90%至0.62亿元，销售费用率减少0.13pct至3.82%；管理费用由于各景区持续开园，由上年同期2.96亿元减少67.45%至0.96亿元，管理费用率减少70.32pcts至5.96%。
    盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。根据最新数据上调盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为9.67/14.02/16.86亿元（调整前为8.83/12.80/15.20亿元），每股收益分别为0.37/0.54/0.64元/股，对应2023年10月26日收盘价的PE分别为29.62/20.44/17.00倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

点评报告：非注射剂Q3业绩承压，各剂型毛利率全面提高

康缘药业(600557)
    报告关键要素:
    公司10月26日发布三季报。
    第三季度，公司实现营收9.53亿元（-8.31%），归母净利润0.74亿元（+5.11%），扣非归母净利润0.55亿元（-10.47%）；
    前三季度，公司实现营收34.96亿元（+11.86%），归母净利润3.50亿元（+24.24%），扣非归母净利润3.17亿元（+20.54%），经营性现金流净额7.74亿元（+26.32%）。
    投资要点:
    大单品热毒宁注射液Q3高增长
    注射剂前三季度实现收入15.89亿元（+48.70%），Q3实现收入4.31亿元（+36.26%），主要系热毒宁注射液销售同比增长所致。2021年以来，公司热毒宁注射液坚持以恢复存量为主，2022年公司对热毒宁注射液执行“专人专做”，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力，利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额。
    金振口服液和多个二线品种Q3承压
    口服液前三季度实现收入5.41亿元（-24.33%），Q3实现收入1.18亿元（-57.92%），主要系金振口服液销售同比下降所致；胶囊剂Q3业绩同比基本持平；片丸剂/颗粒剂、冲剂/贴剂/凝胶剂Q3同比分别为-14.62%、-7.79%、-30.64%、-40.77%，前三季度同比分别为-1.93%、57.41%、-10.30%、-18.45%。三季度学术推广受影响，多个剂型业绩承压。
    在研管线持续丰富
    公司前三季度研发费用投入5.10亿元，研发费用率为14.59%（同比增加0.60个百分点）。Q3在研管线更新：1、2023年8月，KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。KYS202002A是由公司开发的一种全人源抗CD38单克隆抗体，公司拥有该新药独立完整的知识产权。该新药前期已在中国、美国获得复发和难
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    治性多发性骨髓瘤适应症临床研究许可，本次新增获得了成人系统性红斑狼疮临床研究许可。2）2023年9月以来，公司分别收到了乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。
    前三季度各剂型毛利率全面提高
    公司收入占比靠前几类剂型Q3毛利率均有提升，注射液/胶囊/口服液/片丸剂分别提升0.21、10.04、2.00、8.96个百分点，颗粒剂、冲剂/贴剂/凝胶剂分别下降4.78、0.43、1.70个百分点；从前三季度数据看，所有剂型毛利率均实现不同程度的提高。整体来看，前三季度实现毛利率73.88%，同比提高2.89个百分点。
    公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为42.43%（同比增加1.32个百分点）、4.28%（同比增加0.37个百分点）、-0.44%（同比减少0.27个百分点）；前三季度经营活动产生的现金流量净额7.74亿元，同比增长26.32%。
    盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，考虑到医疗反腐影响院内市场学术推广等活动，调整盈利预测，2023/2024/2025年营业收入分别为47.77亿元/55.52亿元/64.84亿元（调整前为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元），对应归母净利润为5.39亿元/6.45亿元/7.68亿元（调整前为5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元），对应EPS0.92元/股、1.10元/股、1.31元/股，对应PE为17.25/14.40/12.09（对应2023年10月26日收盘价15.89元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

点评报告：营收和利润均保持高增

常熟银行(601128)
    报告关键要素:
    常熟银行发布2023年三季度业绩报告。
    投资要点:
    归母净利润增速继续回升：常熟银行2023年前三季度营业收入同比增速12.6%，增速较2023年上半年上升0.2个百分点；归母净利润同比增长21.1%，增速较2023年上半年上升0.3个百分点。其中，规模增长和拨备计提力度下行是业绩增长的主要贡献因素。
    规模保持高增：2023年三季度末，贷款同比增速16.9%，增速环比上升0.8个百分点。其中新增个人贷款143.43亿元，同比少增，占新增贷款的比重上升至57.2%。总资产增长15.6%，环比持平于二季度。核心资本充足率10.24%，环比上升0.18个百分点。存款端，2023年三季度末存款同比增速17.4%，增速环比上升0.8个百分点。
    净息差环比下行5BP：2023年前三季度累计净息差2.95%，环比二季度下行5BP。结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端总体成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，预计整体略有下降，不过结构数据看，存款定期化的趋势并没有改变。
    资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.75%，环比持平于二季度；关注率1.05%，环比上升22BP，或与金融资产风险分类新规有关。拨备覆盖率536.96%，仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。
    盈利预测与投资建议：2023年前三季度营收和归母净利润保持稳健增长。个人贷款增长逐步恢复，新增占比也逐步回升。我们维持2023年-2025年的盈利预测不变。按照常熟银行A股10月26日收盘价7.37元，对应2023年和2024年PB分别为0.81倍、0.72倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：23Q3业绩持续修复，响应广电号召进行产品升级

新媒股份(300770)
    报告关键要素:
    公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收11.09亿元（YoY+0.28%）；归母净利润4.99亿元（YoY-2.60%）；实现扣非归母净利润4.88亿元（YoY-1.29%）；经营活动现金流净额5.97亿元（YoY-37.24%）。Q3单季度实现营收4.02亿元（YoY+10.59%）；归母净利润1.70亿元（YoY-2.65%）；实现扣非归母净利润1.66亿元（YoY-1.68%）。
    投资要点:
    IPTV业务：加强内容精细化运营，响应广电号召进行产品升级。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，同时深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度。
    互联网电视业务：公司持续加强云视听产品运营，稳步推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。
    盈利预测与投资建议：公司Q3业绩修复向好，我们维持原有的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入为15.22/16.50/18.13亿元，归母净利润分别为7.20/7.84/8.56亿元，EPS分别为3.12/3.39/3.71元，对应10月27日收盘价，PE分别为11.10X/10.19X/9.33X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+48.52%，盈利水平提升明显

老凤祥(600612)
    报告关键要素:
    2023年10月26日晚间，公司发布2023年三季报。
    投资要点:
    Q3业绩增长超预期，归母净利润同比+48.52%。2023Q1-Q3，公司实现营收620.66亿元（同比+15.93%），归母净利润19.64亿元（同比+44.87%）。单季度来看，2023Q3实现营收217.22亿元（同比+9.72%），归母净利润6.92亿元（同比+48.52%），Q3业绩增长超预期，推测主要是受益于金价上行以及黄金珠宝首饰销量的增加。
    盈利水平提升明显，期间费用率微降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.81个pct至8.12%，净利率同比+0.83个pct至4.23%，销售/管理/财务费用率分别为1.22%/0.57%/0.21%，同比分别-0.10/-0.01/-0.08个pct，期间费用率同比微降。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+0.83个pct至7.50%，净利率同比+1.10个pct至4.24%，盈利水平提升明显。
    盈利预测与投资建议：短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司2023年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。根据最新数据上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.06/26.96/30.90亿元（调整前为21.72/24.92/28.56亿元），EPS分别为4.60/5.15/5.91元/股，对应2023年10月27日股价的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。

点评报告：收入稳健增长，盈利持续修复

绝味食品(603517)
    报告关键要素:
    2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收56.31亿元（同比+9.99%），归母净利润3.90亿元（同比+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+37.22%）。其中，2023Q3实现营收19.32亿元（同比+8.26%），归母净利润1.48亿元（同比+22.10%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+20.32%）。
    投资要点:
    鲜货类产品稳健增长，包装产品收入增速亮眼。2023年前三季度公司主营业务收入为55.10亿元，同比增加10.54%。分产品看，2023年前三季度鲜货类产品营收为44.62亿元，同比增长5.05%，占比为80.98%。其中以禽类产品为主，其营收为34.44亿元，同比增加5.16%，占主营业务收入比重为62.51%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比-18.56%/+7.22%/+3.25%至0.21/5.28/4.693403亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加79.11%/1.48%/39.38%至1.98/0.63/7.88亿元。分渠道看，2023年前三季度公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.56%/1.14%/14.30%，收入同比+6.93%/+1.48%/+39.38%至46.59/0.63/7.88亿元。分区域看，2023年前三季度公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比-5.33%/+215.66%/+13.64%/+9.71%/+10.06%/+14.05%至6.48/1.23/17.91/11.86/10.09/6.52亿元。
    成本压力缓解，盈利能力持续修复。2023年前三季度公司毛利率为24.15%，同比下降2.32pcts。其中，2023Q3公司毛利率同比增加2.19pcts至25.77%，主因鸭副产品价格逐渐回落，公司原材料采购量增加，但采购成本环比下降。公司2023年前三季度净利率有所提升，同比增加2.92pcts至6.57%。费用端管控得当，2023年前三季度销售/管理费用率分别同比下降2.82pcts/1.08pcts至7.19%/6.61%。
    盈利预测与投资建议：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.07/9.10/11.31亿元，同比增长160.96%/49.92%/24.31%，对应EPS为0.96/1.44/1.79元/股,10月26日股价对应PE为33.09/22.07/17.76倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

点评报告：Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收25.83亿元（同比+25.90%），归母净利润1.58亿元（同比+57.66%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+54.77%）。其中，2023Q3实现营收9.46亿元（同比+30.07%），归母净利润0.50亿元（同比+66.94%），扣非归母净利润0.42亿元（同比+52.93%）。
    投资要点:
    冷冻烘焙食品营收稳健增长，商超及创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2023年前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比分别为64%/36%，同比增长约30%/18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，2023
    年前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商3403超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。
    毛体率/净利率稳步提升，费用率稳中有降：2023年前三季度公司毛利率为32.52%，同比增加1.04pcts,提升幅度相较半年度有所放缓，主因公司三季度适度加大了折扣促销力度，并在新品稀奶油产品推广阶段定价时适度体现性价比；2023年前三季度公司净利率稳步提升，同比增加1.19pcts至6.08%。费用端稳中有降，2023前三季度销售费用率同比基本持平，其中Q3单季度销售费用率同比增加0.76pct至12.71%，主要为应对市场需求情况加大业务推广所致；同时随着销售规模上升，规模效应提升，2023年前三季度管理费用率同比下降0.85pct至7.66%。
    盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。考虑到公司加大力度推出性价比新品及计提股权激励费用，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.33/3.34/4.79亿元（更新前2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.53亿元），同比增长62.18%/43.03%/43.60%，对应EPS为1.38/1.97/2.83元/股,10月26日股价对应PE为
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    39/27/19倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

点评报告：23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵

芒果超媒(300413)
    报告关键要素:
    公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收101.96亿元（YoY-0.42%）；归母净利润17.66亿元（YoY+5.21%）；实现扣非归母净利润16.15亿元（YoY+5.05%）；经营活动现金流净额10.75亿元（YoY+135.06%）。Q3单季度实现营收35.07亿元（YoY-0.50%）；归母净利润5.15亿元（YoY+5.62%）；实现扣非归母净利润4.40亿元（YoY-0.26%）。
    投资要点:
    综艺、剧集持续稳定发力，探索跨界衍综新模式。1）综艺方面，根据云合数据显示，2023年Q3共上新17部综艺，在更综艺有效播放量15亿次，综N代《密室大逃脱第五季》、《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》，元宇宙概念赋能重启的《全员加速中2023》入选2023Q3网络综艺有效播放TOP10，同时开启跨界衍综新模式，基于《大宋少年志2》推出《大宋探案局》及《团建吧！七斋》生活类体验综艺，基于《封神第一部》推出《封神训练营》电影素材观察类综艺，其售后综艺化模式可以延续影视剧集热度，实现IP再开发；2）剧集方面，根据云合数据显示，2023年Q3共上新11部剧集，同比有所缩减，但凭借市场谈论度火热的《我的人间烟火》等剧集拉动正片有效播放量同比上涨48%至28亿次，会员内容有效播放量也同比上涨40%至18亿次。
    收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司于10月24日完成对公司控股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，这将有助于倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。此次收购也是芒果超媒推进媒体深度融合发展的重要举措，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    盈利预测与投资建议：结合公司前三个季度业绩表现情况，并考虑收购金鹰卡通对公司影响，我们调整其盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入155.37/173.95/194.82亿元，归母净利润分别为22.04/25.53/29.46亿元，EPS为1.18/1.36/1.57元，对应10月25日收盘价，对应PE为20.74X/17.90X/15.51X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

点评报告：信贷结构持续调整，零售中间业务保持高增

平安银行(000001)
    投资要点:
    归母净利润同比增长8.1%：2023年前三季度，营收同比下降7.7%，增速较上半年下滑4个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及公允价值变动等因素影响。归母净利润同比增长8.1%，增速较上半年下滑6.8个百分点。
    私行业务和银保业务保持快速增长：2023年9月末，管理零售客户资产（AUM）39988.48亿元，较上年末增长11.5%，其中私行达标客户AUM余额19003.16亿元，较上年末增长17.2%；财富客户136.93万户，较上年末增长8.2%，其中私行达标客户8.93万户，较上年末增长10.9%。2023年1-9月，实现财富管理手续费收入56.36亿元，同比增长10.4%。另外，公司2021年以来即启动新银保战略改革，与平安寿险等平安集团内专业公司深度合作。2023年银保业务在队伍建设、客户服务、产品体系等方面持续升级，产能保持较快增长，截至2023年9月末，新队伍在职人数超2500人；1-9月代理个人保险收入28.55亿元，同比增长98.3%，逐步成为大财富管理战略落地的重要增长引擎。
    资产质量相关指标环比微幅波动：截至2023年9月末，不良率1.04%，环比上行1BP，关注率1.77%，环比上行3BP，拨备覆盖率282.62%，环比下行8.9个百分点。其中，企业贷款的不良率环比略有上行；个人贷款整体不良率环比下行。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据三季度报告最新数据，我们下调了2023/2024/2025年的盈利预测。按照平安银行A股10月25日收盘价10.38元，对应2023-2024年PB估值分别为0.50倍和0.44倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富

爱美客(300896)
    报告关键要素:
    2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中，2023Q3实现营收7.11亿元（同比+17.58%），归母净利润4.55亿元（同比+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+16.88%）。
    投资要点:
    公司业绩增速放缓：2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+17.58%/13.27%/16.88%至7.11/4.55/4.62亿元，增速环比2023Q2分别下降65.02/63.26/62.46pcts，降幅较大。主要系：1）上半年线下医美消费复苏，医美机构预期较好，公司Q1和Q2业绩增速较高。但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响，医美消费有所承压，导致公司Q3业绩增长不及预期。2）2022Q3得益于暑期消费刺激，其季度销售额为全年最高，高基数使2023Q3业绩增速承压。我们认为，年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响，23Q4增速有望回升。
    产品线持续丰富：已发布新品中，如生天使处在市场培育阶段，在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求，濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广。其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充，将与现有产品形成良好搭配。
    毛体率持续提升，费用管控不当致使净利率持续下降：2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比+0.69pct。费用端管控不佳，致使净利率下降1.37pcts至65.23%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长58.62%，销售费用率增加0.79pct至9.77%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长80.57%，管理费用率增加1.00pct至5.16%。
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。公司三季度业绩增速放缓，我们根据最新数据下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.27/24.79/31.62亿元（调整前为20.94/29.32/37.42亿元），同比增长44.57%/35.73%/27.55%，对应10月25日收盘价的PE估值分别为38/28/22倍。目前估值性价比较高，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧

点评报告：23Q3业绩修复显著，梯媒延续龙头趋势

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收86.75亿元（YoY+17.71%）；归母净利润36.02亿元（YoY+69.06%）；实现扣非归母净利润32.57亿元（YoY+66.94%）；经营活动现金流净额52.87亿元（YoY+13.86%）。Q3单季度实现营收31.58亿元（YoY+25.44%）；归母净利润13.71亿元（YoY+88.48%）；实现扣非归母净利润12.85亿元（YoY+47.50%）。
    投资要点:
    23年1-8月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-8月同比上涨5.3%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，8月份涨幅分别为24.1%、2.9%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，保持高恢复增长。公司作为楼宇媒体龙头企业，营收实现强力回升；公司内部成本有效控制，管理费用端有所缩减，多方有利因素共同拉动利润端回升，整体恢复态势向好。
    梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
    持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公
    数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
    司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。
    盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，公司业绩恢复符合此前预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入131.40/153.03/171.60亿元，归母净利润分别为50.73/59.59/67.00亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.46元，对应10月25日收盘价，PE分别为19.16X/16.31X/14.51X，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

2023年三季报点评：Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比+32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比+3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。
    盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.75个pct至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。
    护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%），拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。
    盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

点评报告：归母净利润保持高增

苏州银行(002966)
    报告关键要素:
    苏州银行发布2023年三季度业绩报告。
    投资要点:
    归母净利润增速继续回升：苏州银行2023年前三季度营业收入同比增速1.8%，增速较2023年上半年下降3.5个百分点；归母净利润同比增长21.4%，增速较2023年上半年上升0.4个百分点。其中，净息差同比降幅扩大及非息收入增速放缓拖累营收增速，而拨备计提力度继续下行是利润端增长主要支撑因素。
    信贷增长维持高位：2023年前三季度贷款同比增长18.3%，新增主要来自于企业贷款，零售信贷的新增在三季度略有改善。同期，总资产同比增速达到14.5%，风险加权资产同比增长15.6%。核心一级资本充足率9.37%，环比回升1BP，同比下滑40BP。负债端，存款同比增速18.5%，其中零售存款保持高增。
    资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.84%，环比下行2BP，关注率0.84%，环比上升11BP。从不良新生成的角度看，基本与中报数据持平，仍处于较低水平。拨备覆盖率524.13%，环比回升12.28个百分点。不良新生成保持低位，拨备覆盖率仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。
    盈利预测与投资建议：苏州银行在深耕苏州的同时，逐步拓展在江苏省内的业务。近年来零售相关业务实现了快速发展，营收贡献度逐步提升。除区位优势外，苏州银行信贷投放风险偏好较低，使得资产质量整体优于同业。根据公司最新财报数据、拨备计提力度变动以及市场利率变化，我们调整了2023年-2025年的盈利预测，营收增速分别为4.33%/6.49%和10.27%。当前股价对应的2023-2024年的PB估值分别为0.6倍和0.54倍。综合公司当前较低的估值，公司所具有的区位优势，以及稳扎稳打的经营业绩，维持公司增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：业绩稳健增长，渠道优化持续发力

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    10月20日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司2023前三季度实现营业收入1,032.68亿元（YoY+18.48%），实现归母净利润528.76亿元（YoY+19.09%），实现扣非归母净利润528.16亿元（YOY+18.97%）。其中，2023Q3实现营业收入336.92亿元（YoY+14.04%），实现归母净利润168.96亿元（YoY+15.68%），实现扣非归母净利润168.68亿元（YOY+15.30%）。
    投资要点:
    2023前三季度业绩保持稳健增长，但Q3业绩增速相对上半年有所放缓。2023前三季度营收同比增长18.48%，超出全年15%的增速目标，有望超额完成全年目标，但2023Q3营业收入和归母净利润增速较上半年有所放缓。
    毛利率维持高位，销售费用率有所上升。2023前三季度/2023Q3公司毛利率分别为91.71%/91.52%，同比-0.16pct/+0.10pct；2023前三季度/2023Q3公司净利率分别为53.09%/51.93%，同比-0.05pct/+0.45pct。2023前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.91%/5.44%/0.1%，同比+0.23pct/-0.76pct/-0.03pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.79%/5.65%/0.08%，同比+0.75pct/-0.90pct/-0.10pct。
    Q3系列酒营收增速明显放缓，直销收入占比持续增加。分产品看，2023前三季度茅台酒实现收入872.70亿元，同比+17.30%，增速较上半年（+18.64%）有所放缓，收入占比下降0.74pct至84.84%；系列酒实现收入155.94亿元，同比+24.35%，增速较上半年（+32.58%）有所下滑，收入占比提升0.74pct至15.16%。其中，2023Q3茅台酒实现收入279.91亿元，同比+14.55%；系列酒实现收入55.20亿元，同比+11.69%。分渠道看，2023前三季度直销渠道实现收入462.07亿元，同比+44.93%，收入占比提升8.25pcts至44.92%；批发渠道实现收入566.57亿元，同比+2.90%，收入占比下降8.25pcts至55.08%。其中，2023Q3直销渠道实现收入147.87亿元，同比+35.26%；批发渠道实现收入187.24亿元，同比+1.52%。
    “i茅台”增长迅速，创收能力不断提高。2023前三季度“i茅台”贡献营收148.71亿元，同比增速为75.75%。其中2023Q3“i茅台”贡献营收55.33亿元，同比增长36.77%，占公司营收的16.42%，同比提升2.73pcts。
    盈利预测与投资建议：公司2023Q3表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元，同比增长18.83%/19.33%/19.34%，对应EPS为59.32/70.79/84.48元/股,10月20日收盘价对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。

首次覆盖：混改注入活力，百年老字号二次腾飞

达仁堂(600329)
    报告关键要素:
    2021 年 3 月公司大股东天津医药集团混改收官，随后公司层面进行了管理层更换、营销平台重塑、内部招聘薪酬制度改革、品种梳理等一系列动作。公司作为传承百年的中医药老字号，中药资源丰厚，优质品种数量多，在新势能驱动下价值有望被持续挖掘。
    投资要点:
    深厚的品牌积淀，庞大的产品储备
    公司历经百年传承，旗下拥有 4 家中华老字号品牌，5 个国家级非遗项目，6 个中国驰名商标、5 家核心生产企业，中药品种资源丰厚。从品种数量看，截至 2023 年上半年，公司拥有 22 种剂型，共 599 个药品批准文号，其中 1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）；从竞争格局看，公司除了拥有 122 个独家品种外，竞争格局为全国 2 家、全国 3 家、全国 4 家、全国 5 家的品种数量分别为 55 个、33 个、22 个和 17 个。从医保和基药品种看，公司 122 个独家品种 2022 年进入医保目录的有 16 个，涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等 13 个科别。2022 年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。
    混改带来公司内部新活力
    管理层方面，2021 年 12 月和 2022 年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理，二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验；销售重塑方面，公司整合子公司销售团队，取消原来销售垂直条线，按照不同产品线划分销售条线，形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司 2023 年上半年扩充团队 200 余人，岗位向一线岗位倾斜；
    降本增效方面，公司 2022 年成立上游药材基地和智能制造中心，降本提质，推动自建 GAP 基地建设，运营效率提升；
    品种梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”规划中，设置了多个品种体量规划，包括速效救心丸 20 亿以上；通脉养心丸和清咽滴丸 5到 10 亿，胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊 3 到 5 亿，清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于 20%的增长等，彰显公司发展信心。
    速效救心丸稳健增长，医疗端具备更大成长空间
    行业角度，作为行业销售领先品种，将受益于行业需求持续增长、集中度提升；应用场景角度，急救功能根深蒂固，长服应用场景是拓展方向，有望零售和医疗双管齐下；混改角度，在公司营销重塑下，医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设，扩大速效救心丸在患者的触达率，零售端加强和头部连锁合作，零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升；提价角度，理论上因为成本压力存提价动力，但各个省招标政策等有一定限制，提价存在一定挑战，短期内提价预期低；集采角度，独家竞品中，天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采，价格分别下降 15%和 9%，降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采，预计降幅较温和。
    多个产品有望低基数下实现高增长，新版基药目录值得期待
    公司重点监控的 13 个大品种 2023 年上半年销售额同比增长 24%，在工业收入中占比达 75%，大品种战略效果明显。
    1）多个品种过去几年主动调整，未来恢复性增长是基础。通脉养心丸2020 年因公司主动性控货影响销量，目前渠道库存水平健康；清咽滴丸公司 2020 年撤网重新定位，2023 年公司资源倾斜，已开启量价齐升趋势；
    2）调整销售政策，持续增长可期。公司 2022 年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整、分渠道的布局、价格重塑，推动京万红软膏持续增长；
    3）多个品种有望纳入基药，实现从区域销售扩张至全国。通脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛，这四个品种有望纳入新版基药目录，实现放量；
    4） 随销售改革深入，精品国药价值有望被进一步挖掘。 “三核九翼”中第三核是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，公司安宫牛黄丸属于 5 家双天然品种之一，3 家非遗品种之一。随着公司营销改革持续深化，营销资源和能力提升，精品国药领域产品价值有望持续被挖掘，实现销售增长。
    盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，在营销能力提升，营销策略重塑，人员激励增加等多方面新驱动力下，公司产品有望实现持续增长，潜力产品价值将被持续挖掘。预计 2023/2024/2025 年收入为 93.80 亿元/107.02 亿元/122.51 亿元，对应归母净利润 10.57 亿元/12.99 亿元/15.98 亿元，对 应 EPS1.37 元 / 股 、 1.69 元 / 股 、 2.07 元 / 股 ， 对 应 PE 为22.24/18.10/14.71（对应 2023 年 10 月 19 日收盘价 30.52 元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险

点评报告：业绩保持增长，但盈利能力有所下降

新澳股份(603889)
    报告关键要素:
    2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年前三季度业绩报告。2023 前三季度，公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%）。其中，2023Q3 实现营收 11.90 亿元（同比+18.32%），归母净利润 0.96 亿元（同比+1.05%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比-5.39%）。
    投资要点:
    公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023 前三季度公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），增速较去年同期（+15.51%）略有下降；归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），增速较去年同期（+31.85%）明显下降；扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%），增速较去年同期（+20.87%）下降。其中 2023Q3 单季度公司营收/归母净利润分别同比+18.32%/+1.05%至 11.90/0.96 亿元，增速环比 2023Q2（+9.56%/-2.07%）有所提升，但归母净利润增速较去年同期（+14.17%）下降；扣非归母净利润为 0.89 亿元，同比减少 5.39%，增速较 2023Q2（+20.87%）下降明显。同时 2023Q3 公司基本每股收益为 0.13 元，净资产收益率为3.21%。
    公司毛利率小幅增加，费用持续上升使公司盈利能力小幅下降：2023 年前三季度公司毛利率为 19.42%，相较去年同期增加 0.19pct。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023 前三季度销售费用率同比上升0.25pct 至 1.87%。管理费用率由于公司职工薪酬增加，上升 0.10pct至 2.67%。公司净利率由此下降 0.66pct 至 10.62%。
    践行可持续宽带发展战略，羊毛羊绒业务双轮驱动：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。随着子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，公司“双轮驱动”体系持续发力驱动业绩增长。国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场恢复态势良好，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023 年前三季度其零售额为 9935 亿元，同比增长 10.60%，相较 2021 年同期增长 3.05%。2023 年前三季度穿类商品网上零售额同比增速为 9.6%，相较 2022 年前三季度的同比增速（+4.7%）进一步提升。外需方面毛纺出口小幅下跌，2023 年 1-8 月毛纺原料及制品出口总额 80 亿美元，同比下跌 0.8%。
    盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为4.19/4.94/5.57 亿元（调整前为 4.50/4.95/5.57 亿元），每股收益分别为 0.58/0.69/0.78 元/股，对应 2023 年 10 月 20 日收盘价的 PE 分别为 11.16/9.46/8.39 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

点评报告：核心业务稳健增长、毛利率环比改善

片仔癀(600436)
    报告关键要素:
    2023 年 10 月 16 日公司发布三季报。
    公司前三季度实现营收 76.00 亿元（+14.88%）、归母净利润 24.05 亿元（+17.16%）、扣非归母净利润 24.41 亿元（+18.39%）, 经营活动产生的现金流量净额 23.80 亿元（-61.44%）；
    2023Q3，公司实现营收 25.55 亿元（+16.48%）、归母净利润 8.64 亿元（+17.03%）、扣非归母净利润 8.64 亿元（+ 15.89%）。投资要点:
    肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼
    肝病用药 2023Q3 实现 13.11 亿收入（+30.74%），前三季度实现 35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致；
    心脑血管用药 2023Q3 实现收入 0.45 亿元（+302.39%），前三季度实现2.40 亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致；
    医药工业 2023Q3 合计实现 13.74 亿收入，同比增长 33.46%， 2023 年前三季度实现 38.52 亿收入，同比增长 22.51%。
    化妆品业务 2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓
    因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务 2021 年以来收入持续下滑， 2022 年和 2023H1 分别下滑 24.61%和 21.91%。 2023年前三年季度实现收入 4.31 亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023 年前两个季度实现收入 2.73 亿元，2023Q3 实现收入 1.58 亿元，达到 2023 年上半年收入体量的 57.77%。
    上游成本增加,毛利率同比继续下滑，Q3 环比表现向好
    肝病用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 78.19%（减少 2.15 个百分点）和 79.01%（减少 1.03 个百分点）；心脑血管用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 40%（减少 7.52个百分点）和 39.34%（减少 6.89 个百分点）；
    化妆品 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 63.15%（增加 1.47 个百分点）和 62.97%。可以看出，
    同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业 2023 年前三季度和 2023Q3 毛利率分别合计减少 3.11 个百分点和 1.92 个百分点；
    环比维度，肝病用药 Q3 毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业 2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出 1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。
    盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计 2023/2024/2025 年收入为 105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元，对应归母净利润 31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元，对应 EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股，对应 PE为 48.32/40.67/34.85（对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 251.29 元），维持“买入”评级。
    风险因素：
    原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；
    研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、
    风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚

点评报告：量价稳步增长，高端化进程持续推进

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    10月16日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业总收入45.51亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润6.43亿元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润6.04亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3实现营业总收入17.78亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润2.77亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润2.68亿元（YoY+11.67%）。
    投资要点:
    毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%，同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。
    量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量46.15万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3公司吨价为3852.65元/吨，同比增长4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。
    新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3亿元，新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期预计24个月，达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。
    盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.85/7.68/8.91亿元（更新前2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元），同比增长14.44%/12.13%/16.07%，对应EPS为0.31/0.35/0.40元/股,10月17日股价对应PE为27/24/21倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。
    风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

首次覆盖：百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力

青岛啤酒(600600)
    报告关键要素:
    青岛啤酒深耕行业百余载，逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头。目前啤酒行业处于存量发展期，行业整体量平价增趋势明显，行业集中度持续提升，高端化是未来发展趋势。近期澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，同时消费市场持续复苏，啤酒需求端向好。公司拥有“青岛”和“崂山”双品牌，超高端/高端/中端/低端产品全覆盖，产品结构不断升级，持续为公司创造营收。公司具备品牌&产品&营销&渠道&战略优势，盈利能力较强。作为啤酒龙头，公司顺应行业发展趋势，高端化进程不断加速，未来成长空间可期。
    投资要点:
    啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历经百年发展，2013年进入存量发展期，整体产量开始缓慢下滑，从“量增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重庆啤酒五大龙头格局保持稳定，2021年CR5升至92.9%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，中小酒企产能或将进一步出清，啤酒行业集中度预计将会进一步提升。在存量竞争背景下，高端啤酒消费量仍稳步增长，行业高端化趋势明显。目前，国内啤酒企业吨价进入上行通道，但较外资酒企仍有增长空间，吨价上升成为行业发展的重要推动力，行业整体量平价增趋势明显。
    百年青啤，积淀深厚。公司于1903年成立，是中国历史最悠久的啤酒生产企业，公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品牌组合，在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有布局，在行业中处于领先地位。公司股权架构稳定且清晰，实际控制人青岛市国资委持有上市公司32.51%的股权。近年来，公司营收、利润总体呈现稳步增长趋势，2018-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为4.89%/27.1%，业绩发展向好。
    啤酒行业龙头，结构升级引领行业发展。①品牌&产品：公司坚持“1（青岛）+1（崂山）”双品牌战略，产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛啤酒定位中高端，品牌价值多年蝉联啤酒行业首位，第二品牌崂山啤酒定位大众市场。公司顺应高端化趋势，不断推进产品结构升级，近年来持续在高端/超高端领域布局，2022年推出的千元啤酒“一世传奇”打开了啤酒行业价格天花板。②营销：公司将品牌推广模式升级为沉浸式品牌体验模式，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，利用酒吧、啤酒节、快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验，品牌影响力持续提高。③渠道：公司线上线下全渠道布局，线上形成“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，线下持续推进O2O、B2B、社区团购等业务，彰显渠道韧性。④市场战略：公司采取“一纵两横”的市场战略，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江，在山东地区的市占率超过70%，在巩固沿黄地区核心市场地位的同时开拓沿海、沿江新市场，提升市场份额。⑤产能布局：公司逐步实现用智慧工厂替代落后产能，完善产能布局，提高了公司内部整体的生产运营效率，2018-2022年单厂产销比从81.36%提升至84.97%，有效地实现了降本增效。
    盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业未来有较大的发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，在品牌/产品/营销/渠道/战略等方面具备较强的竞争优势。近年来公司在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为3.29/3.84/4.40元/股，对应2023年10月9日股价的PE分别为26.61/22.78/19.87倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

深度报告：资产质量稳中向好 关注未来基本面改善

北京银行(601169)
    投资要点:
    规模增长提速：近年来，北京银行坚持“五大转型”，实现二次创业征程的良好开局。截至2023年中期，总资产规模达到3.63万亿元和贷款规模达到1.93万亿元，位于城商行首位。2023年上半年总资产和贷款较年初分别增长为7.22%和10.14%，增速明显加快。
    贷款结构优化，零售信贷占比和收入贡献提升：北京银行信贷结构不断优化，截至2023年中期，公司贷款和零售贷款的占比分别为58.5%和33.9%，零售贷款的占比持续提升，零售AUM不断增长，公司整体收入结构不断优化。同期，公司零售业务收入占总营收的比重达到35.9%，较2019年末提升14.9个百分点。
    对公贷款行业优化，零售消费贷占比提升：在服务实体经济，转型发展的推动下，普惠小微、科创金融和文化金融，这些国家重点支持以及北京银行特色经营领域贷款的投放快速增长，为后续规模扩张提供了基础和动力。另外，对公存量贷款中，相对低风险行业贷款占比提升。零售贷款方面，截至2023年中期，个人消费贷和经营贷的占比合计达到48.4%，其中消费贷占比24.1%较2019年提升14.4个百分点。个人消费贷占比的提升，对稳定零售信贷综合收益率起到了较强的支撑作用。
    历史存量包袱逐步出清，资产质量持续向好：从近年来信贷的投放区域结构变化情况看，新增信贷主要投向了北京市、浙江省、山东省、江苏省和深圳市。经济发达地区，本身受经济波动的影响相对较低，不良资产的生成概率也相对较低，有助于保持资产质量的整体稳定。零售信贷方面，受个人贷款结构调整因素的影响，零售贷款的不良率持续上升。不过，综合考虑业务结构的调整，不良率仍处于行业合理位置。
    盈利预测与投资建议：北京银行资产规模扩张提速，新增信贷投放聚焦优质区域，存量包袱逐步出清，预计资产质量有望保持持续向好趋势。按照北京银行A股9月25日收盘价4.66元，对应2023年0.39倍PB，综合公司当前较低的估值、较高的股息率以及未来基本面的改善预期，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

首次覆盖：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态

绝味食品(603517)
    投资要点:
    公司概况：绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司26.35%股权，多位高管参与持股，团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022年10月公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司2023-2025年营收年复合增长率为18.46%。为提振市场信心，公司拟于2023年8月2日起至2024年8月1日止，以自有资金2-3亿元回购股票，回购价不超过50元/股。
    行业：疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023年中国休闲卤制品行业规模预计达1958亿元，2018-2023年复合增长率为16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压，2023年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高，对盈利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润将获得显著改善。
    公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌：鸭脖连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022年绝味食品主营业务收入85%以上来自于卤制食品销售，拥有近200个品种和规格产品，并于2022年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。②产销：开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品2022年卤制品销量为13.25万吨，单位成本仅为29.28元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样具备竞争优势。③渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓店提升市场份额。公司门店从2017年9053家增长至2022年15076家，复合增速达10.74%，单店收入从42.53万元提升至43.93万元，年复合增速为0.65%，远超行业竞争对手。渗透率持续提升，绝味仍有较大开店空间，据测算公司仍有近8000家门店的开店空间，华东地区和华北地区拓店空间较大。④美食生态：高潜赛道全面布局，构建美食生态产业。专注卤味核心产业，投资助力企业发展，目前公司已投资廖记食品、精武鸭脖、盛香亭等7个泛卤味品牌。投资产业链协同企业，绝味食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌，逐步推进美食生态圈构建。疫后投资标的经营环境好转，投资回报有望提升。
    盈利预测：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为0.96/1.44/1.79元/股，对应2023年9月15日股价的PE分别为36.60/24.41/19.64倍，首次覆盖给予"增持"评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

点评报告：原料业务快速增长，功能性护肤品业务调整

华熙生物(688363)
    报告关键要素:
    公司发布2023年半年度报告。2022年，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。
    投资要点:
    上半年收入小幅增长，利润下滑。2023H1，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。其中，Q2实现营收/归母净利润同比+5.35%/-18.05%。
    原料业务：医药级和化妆品级原料快速增长，未来将持续优化业务组合。2023H1，原料业务实现收入5.67亿元（同比+23.20%），收入同比快速增长，主要受益于医药级和化妆品级原料增长，毛利率为65.65%。未来，公司的原料业务板块将持续努力打造全球领先生物活性物质与解决方案平台，优化业务组合。其中，医药级原料将在国内市场加快医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地；化妆品级原料将重点关注标杆客户维护，并不断拓展国际客户及新应用领域；食品级原料将持续强化市场推广，提升产品力。
    医疗终端业务：疫后诊疗复苏拉动医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023H1，医疗终端业务实现收入4.89亿元（同比+63.11%），占主营业务收入比例为15.90%，毛利率为82.30%。医美业务方面，受益于疫后诊疗复苏，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元（同比+56.76%）。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，骨科注射液产品“海力达”实现收入9666万元（同比+40.04%）。此外，公司继续深耕骨科、眼科等市场，积极推进PRP多领域应用的学术推广以及眼科产品“海视健”在重点省份的挂网销售，上半年PRP销售收入增长显著，眼科销售收入持续向好。
    功能性护肤品业务：四大品牌收入下滑，将继续提升大单品占比。
    2023H1，功效性护肤品业务实现收入19.66亿元（同比-7.56%），占公司主营业务收入比例为63.92%，毛利率同比-4.25个pct至74.49%。2023H1，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%。受消费疲软、竞争加剧、公司内部组织结构和运营管理升级、主动调整业务等因素的影响，销售收入下滑。未来公司将坚持提升大单品级大单品系列占比，优化渠道结构，提升自有渠道占比，聚焦核心用户心智占领等。
    功能性食品业务：重新回归大单品策略，加强线下渠道布局。2023H1，功能性食品业务实现收入3291.33万元。产品方面，“水肌泉”聚焦玻尿酸饮用水；“黑零”聚焦头部大单品，持续做好用户运营；“休想角落”继续深耕GABA助眠场景。渠道方面，加强线下渠道布局力度，入驻线下超市、智能零售终端、企业线下团购等，加强消费者对品牌及产品的认知。
    毛利率与净利率下滑，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率为73.80%(同比-3.63个pct)，净利率为13.71%（同比-2.20个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%（分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个pct）。
    盈利预测与投资建议：基于2023年上半年业绩及经营战略，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.00/2.41/2.87元/股（调整前为2.62/3.36/4.22元/股），对应2023年9月4日收盘价的PE分别为47/39/33倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

点评报告：资产质量保持稳健

农业银行(601288)
    报告关键要素:
    农业银行发布2023年中期业绩报告。
    投资要点:
    归母净利润同比增长3.5%：2023年上半年，实现营收3,657.58亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润1,332.34亿元，同比增长3.5%。其中，净息差收窄对业绩的拖累加大；手续费及其他非息收入增速放缓，相应对收入的贡献度有所下滑；资产质量持续向好，拨备下调反哺利润。
    资产质量延续改善趋势：截至2023年6月末，农业银行不良率、关注率和逾期率分别为1.35%、1.44%和0.99%，较上年末分别下行2BP，2BP和9BP。其中，零售贷款不良率仅上升1BP，主要是信用卡不良率上行。
    上半年拨备力度下行，不过截至6月末拨备覆盖率为304.67%，较上年末仍上升2.07个百分点。整体看资产质量延续前期改善趋势，拨备覆盖率继续上行，风险抵补能力仍在增强。
    规模保持高增，核心一级资本充足率下行，净息差持续收窄：2023年上半年农业银行规模保持快速扩张趋势，总资产较年初增长12.1%，贷款总额较年初增长10.3%，存款总额较年初增长12.4%。由于整体规模扩张较快，公司核心一级资本充足率降至10.4%，较年初下降75BP。净息差方面，由于贷款收益率下行幅度相对较大，同比下行36BP，叠加存款成本上行，主要是对公存款成本同比上行31BP，使得净息差持续收窄。预计后续受重定价等因素的影响，资产端收益率继续承压，负债端随着存款利率的下调以及经济逐步复苏后企业存款活化比例上升，存款综合成本率的上行幅度或略有收窄。
    盈利预测与投资建议：2023年上半年农业银行资产质量延续改善趋势，拨备覆盖率继续上行。规模方面，保持高增，核心一级资本充足率下滑，净息差持续收窄。我们预计农行2023-2025年的EPS分别为0.72元，0.77元和0.81元。按照农业银行A股9月4日收盘价3.48元，对应2023年0.51倍PB估值，维持增持评级
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：业绩稳健增长，线下积极拓店

贝泰妮(300957)
    报告关键要素:
    公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%）。
    投资要点:
    业绩稳健增长，Q2归母净利润同比+17%。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+5.14%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+6.78%/+21.21%，归母净利润同比+8.41%/+17.14%。
    毛利率同比下滑，期间费用率有所增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62个pct，盈利能力有所下滑。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90/+0.04/+0.62/-0.11个pct。其中，销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致，研发费用提升主因公司注重基础研究，开展多项深层次研发项目。
    抖音渠道收入快速增长，线下积极拓展自营零售业务。1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入17.43亿元，同比+7.15%，收入占比下降至73.61%。其中，线上自建平台收入同比+15.80%(占比7.52%)，第三方平台收入同比+6.25%，其中阿里系平台维持领先地位，收入占比达33.31%，抖音系平台快速崛起，收入同比+32.47%(占比11.21%)，实现快速增长。2）线下：公司持续拓展线下自营零售业务，截止2023年6月末，直营店数量达113家，上半年净增36家。2023H1公司线下渠道实现收入6.15亿元，同比+48.64%，收入占比提升至25.97%。
    主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌完善多品牌矩阵。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2023年618大促中，“薇诺娜”品牌创下佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，唯品会国货美妆TOP1，京东国货美妆品牌排行榜TOP3。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。
    其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，在2023年618大促中获天猫婴童护肤类目TOP4；2023年上半年，贝泰妮旗下专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。贝芙汀（Beforteen）品牌通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管23H1增速较此前有所放缓，未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年9月1日收盘价的PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。

点评报告：规模扩张提速 资产质量改善

北京银行(601169)
    报告关键要素:
    北京银行发布2023年中期业绩报告。
    投资要点:
    2023年上半年归母净利润增速4.89%：北京银行2023年上半年实现营业收入334.14亿元，同比下滑1.56%；实现归母净利润142.38亿元，同比增长4.89%。二季度单季业绩增速明显回升。其中，资产质量持续改善，信用成本下行释放利润。
    规模扩张明显提速，资产质量持续改善：截至2023年6月末，北京银行总资产增长13.5%，贷款总额同比增长11.3%，存款总额同比增长11.5%，规模扩张明显提速。从信贷新增投放区域结构看，北京、浙江、江苏以及山东地区的新增信贷投放明显增加。从对公贷款分行业新增规模数据看，制造业、租赁和商务服务业的新增相对较多。截至2023年6月末，北京银行的不良率、关注率、逾期率分别为1.34%、1.5%和1.67%，较年初分别下行9BP、11BP和59BP，资产质量持续改善。拨备方面，二季度末拨备覆盖率达到217.65%，环比继续提升。考虑到存量不良的逐步化解，以及新增投放聚焦优质区域，我们预计整体资产质量有望保持持续改善趋势。
    净息差收窄，零售存款成本下行：2023年上半年净息差1.54%，同比收窄23BP，其中资产端收益率下行是主要影响因素，生息资产收益率同比下行20BP。负债端，付息负债付息率同比下行4BP，存款付息率同比下行5BP，其中零售存款的成本下行较为明显。考虑到LPR下行以及存量按揭调整等因素，预计净息差仍有下行压力。
    盈利预测与投资建议：2023年上半年北京银行资产规模扩张提速，新增信贷投放聚焦优质区域，预计资产质量有望保持持续向好趋势。净息差收窄，零售存款成本下行明显。根据最新公司业务数据，调整2023/24年EPS预测1.11元/1.20元，按照北京银行A股8月31日收盘价4.47元，对应2023年0.38倍PB，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。