毛利率小幅提升，分红维持高位

四川路桥(600039)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；实现归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；实现扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。分行业看，工程建设实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%；矿业及新材料板块实现营收16.87亿元，同比减少56.81%；清洁能源板块实现营收4.58亿元，同比增加130.31%；贸易业务实现营收52.22亿元，同比降低62.86%；公路投资运营业务实现营收30.02亿元，同比增加23.62%。2023年，公司中标金额1685.16亿元，同增20.07%。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元，分别同比+10.05%/+91.16%；基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元，分别同比+15%/+74%/+68%。2023年末，公司在手订单总金额约2720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1，公司中标项目金额291.76亿元，同增1.15%，其中基建、房建、其他分别同比-10%、+144%、-90%。
    毛利率小幅提升，分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14%，同升1.09pct。其中，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看，省内毛利率为20.26%，同升1.57pct，省外毛利率为6.83%，同升1.45pct，国外毛利率为14.64%，同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86%，同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元，较去年同期多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，较去年同期少流入38.88亿元，主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04%，同降0.48pct，分红率维持高位。
    清洁能源加快资源培育和获取。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面，公司采取自我培育和兼并收购并举的方式，积极拓展光伏业务。截止年报披露日，子公司清洁能源集团实现新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地，项目建设顺利推进；凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电；毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进，计划2024年三季度首批并网发电；实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案，计划2024Q3开工建设。水电项目方面，下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元，同比分别增长9.68%、14.26%、13.73%，归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元，同比分别增长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长

仙琚制药(002332)
    核心观点：
    事件：2024.4.24，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年收入41.23亿元，yoy-5.85%；归母净利润5.63亿元，yoy-24.86%；扣非归母净利润5.38亿元，yoy-12.14%。2024年一季度收入10.38亿元，yoy+8.42%；归母净利润1.51亿元，yoy+13.53%；扣非归母净利润1.45亿元，yoy+9.83%
    制剂板块集采风险基本出清，难仿首仿产品持续放量，创新产品研发稳步推进。2023年公司制剂销售收入22.78亿元，yoy-12.4%，其中自营产品收入21.09亿元，yoy-15%；配送销售收入1.69亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.45亿元，yoy-18%；麻醉肌松类收入1亿元，yoy-80%；呼吸类收入6.72亿元，yoy-1%；皮肤科1.97亿元，yoy+9%，普药收入6.78亿元，yoy+27%，其他产品0.17亿元。2024Q1制剂板块实现双位数增长，展望全年，妇科产品：优思悦（首仿）+补佳乐（首仿）+庚酸针（院内持续拓展）有望弥补黄体酮胶囊（区域集采）收入下滑带来的影响。麻醉肌松类：舒更院内快速拓展，1.1类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S有望年底完成III期临床并于2025年递交上市申请。呼吸类：糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望实现20%以上增长。
    原料药板块非规市场价格见底，法规市场拓展打开长期成长空间。2023年公司原料药及中间体收入17.86亿元，yoy+3%，其中自营原料药收入8.8亿元，yoy+10%，意大利子公司收入6.84亿元，yoy-3%，仙曜贸易收入2.17亿元，其他原料药贸易0.05亿元。2024Q1原料药板块收入保持稳定，意味着在价格同比大幅下降的情况下，公司原料药销售量有较大提升，市场份额逐步向上。展望全年，原料药非规市场价格见底，未来有望企稳向上，法规市场持续拓展，高毛利产品将带动原料药板块整体利润率向上，加之降本增效，原料药板块将贡献较大利润。
    投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年营业收入分别为47.36/55.20/62.86亿元，归母净利润分别为6.72/8.35/9.96亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量

爱美客(300896)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入8.08亿元（+28.24%），归母净利润5.27亿元（+27.38%），扣非净利润5.28亿元（+36.53%），经营性现金流5.37亿元（+25.73%）。
    Q1业绩增速符合预期，盈利能力保持稳定。受益于医美终端消费增长及主要产品品牌影响力的提升，2024Q1公司销售收入保持稳健增长，毛利率（94.55%，-0.74pct）和净利率（65.35%，-0.19pct）稳中略降，盈利能力总体保持在较高水平。一季度公司期间费用率明显下降，一方面是营收规模增长幅度大于费用增幅，另一方面，主要是去年同期包含较大金额的港股上市费用致使管理费用基数较高。2024Q1公司销售费用0.67亿元（-2.65%），销售费用率8.34%（-2.07pct），管理费用0.33亿元（-34.57%），管理费用率4.07%（-3.92pct）。
    坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2024Q1公司研发费用0.58亿元（+32.17%），占营收比例为7.13%（+0.21pct），持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。
    投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为24.84/33.02/43.40亿元，同比增长33.63%/32.97%/31.42%，EPS分别为11.48/15.26/20.06元，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

中炬高新(600872)
    核心观点：
    事件：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4亿元，同比+59.7%。
    主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于：1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比+9.6%/26.8%，其中经销商2181家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。
    原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。
    24Q2内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好创新产品放量

艾德生物(300685)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入2.33亿元（+19.53%），归母净利润0.64亿元（+12.01%），扣非净利润0.57亿元（+26.44%），经营性现金流0.81亿元（+19.27%）。
    一季度业绩符合预期，盈利能力持续增强。2024Q1公司产生股权激励费用摊销842.33万元，剔除相关费用影响后（不考虑所得税影响）实现归母净利润7,262.23万元(+26.70%)，扣非净利润6,540.52万元(+45.13%)，预计主要得益于高毛利的创新业务占比提升及经营效率优化，2024Q1公司毛利率提升0.59pct至84.46%。此外，公司2024Q1财务费用为-326.34万元（主要是定期存单利息收入增加所致），信用减值冲回77.57万元（预计主要是计提坏账准备减少及相关账款收回）。
    研发创新驱动产品管线扩充，肿瘤检测解决方案愈发丰富。2024Q1公司研发投入0.48亿元（+30.75%），占营收比例为20.76%（+4.89pct）。据公司公告，2024年1月公司新获专利证书两项：“用于预测PD-1疗效的模型的构建方法”及“一种基于定制化策略的肿瘤微小残留病灶检测方法”。目前公司已自主研发并在国内获批多种肿瘤基因检测产品，是业内产品种类最齐全的领先企业，多项产品仍为国内独家获批。MSI（微卫星不稳定性）产品获国内泛癌种免疫治疗伴随诊断首证，高通量测序仪ADx-SEQ200Plus获批上市。此外，公司按照III类IVD产品开发标准，储备了丰富的LDT产线，并正进行注册报批，如指导卵巢癌/乳腺癌/前列腺癌/胰腺癌PARP抑制剂用药的HRD、HRR产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。
    药物伴随诊断合作范围持续扩大，赋能全球头部药企原研药物临床。公司药企合作领域、区域不断扩展，TKIs靶向/PARPi/免疫治疗/ADC等均实现伴随诊断前瞻性布局，目前在各技术平台均有成功伴随诊断产品开发及注册经验：①PCR：PCR-11合作礼来、安进、默克、武田、皮尔法伯、海和、广生堂等13家药企；②NGS：NGS-10合作强生、武田等，BRCA1/2合作阿斯利康、百济神州等，HRD合作阿斯利康等；③IHC：PD-L1合作默沙东帕博利珠单抗（K药）和恒瑞医药卡瑞利珠单抗，HER2合作百济神州等，MET合作和黄医药等；④FISH：HER2合作百济神州等。目前，公司合作的EGFR、KRAS、BRCA1/2、MSI、IDH1、PD-L1等11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市。
    投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线丰富度及技术领先优势显著，海外市场布局逐步完善，未来随着行业竞争环境趋于明晰，公司作为合规经营的优质头部企业，国内外市场占有率有望持续提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为3.25/3.98/4.80亿元，同比增长24.44%、22.27%、20.60%，EPS分别为0.82/1.00/1.20元，当前股价对应2024-2026年PE为26/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

23年扣非净利润高增，家居&家电双轮驱动成长

奥普家居(603551)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8元。23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46亿元，同比+0.1%。
    毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1扣非净利率有所下降。毛利率：2023年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13pct。23Q4单季毛利率为50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87%/7.29%/5.04%/-1.44%，同比分别变动+1.41pct/+1.29pct/+0.15pct/-0.16pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%，同比+1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/7.87%/6.24%/-2.03%，同比分别变动+0.99pct/+1.04pct/-0.05pct/-0.02pct。扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39pct。其中，23Q4
    单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。24Q1，公司扣非净利率为12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。
    全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。
    2023年，公司境内线下实现12.61亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023年末共有代理商1,051家，专卖店1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。
    2023年，公司线上实现6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。
    2023年，公司境外实现0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。
    投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.02/1.17元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

上海艾录(301062)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.69亿元，同比+20.76%；归母净利润0.28亿元，同比+305.52%；扣非净利润0.26亿元，同比+436.58%。
    盈利能力持续恢复。
    毛利率：24Q1，公司毛利率为26.34%，同比+7.88pct，环比+0.75pct。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为16.7%，同比+0.96pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/8.55%/3.92%/2.21%，同比分别变动-0.12pct/+0.88pct/+0.58pct/-0.38pct。
    净利率：24Q1，公司净利率为9.52%，同比+6.71pct，环比+2.58pct。
    23Q1下游需求受损，且22年投入使用较多片材类设备，共同导致单位产品固定成本摊销过高，进而导致23Q1毛利率基数较低，24Q1实现同比恢复。展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善，订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升。
    包装主业稳步发展，看好光伏新能源业务落地。
    包装方面，公司工业用纸包装项目计划于24H2按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋6亿条，智能包装设备产线46套。同时，公司于2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在24H2投放市场。
    光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国VDE原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计2024年将实现部分贡献。
    投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

业绩高增长，企业端AI应用落地持续推进

金山办公(688111)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
    收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。
    业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。
    WPS AI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作。其中，WPS AI企业版聚焦为企业客户需求，包括AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AI Hub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AI Docs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；Copilot Pro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPS API进行调用。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为79.70X/60.49X/45.28X，公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

公司深度报告：燃气为基水务为石，氢能计量未来可期

金卡智能(300349)
    核心观点：
    国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。
    智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。
    智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。
    质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。
    投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

智算投资推进加速，“AI+专项行动”扎实发展带来成长性

中国移动(600941)
    核心观点：
    事件：近日，中国移动发布2024Q1业绩报告，实现营收达2637.07亿元/+5.17%，其中主营业务收入2193亿元/+4.5%；EBITDA为780亿元（同比下降2.3%），归母净利润为296.09亿元/+5.49%。
    智算中心建设引领作用强，AI赋能产业稳推动，国产算力加速发展。
    从中国移动总部服务器集采来看，2024年1月，公司采购人工智能服务器1250台，其中风冷训练器106台，液冷训练器1144台。2024年4月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器7994台及配套产品，及白盒交换机60台。此外，中国移动南京、武汉、宁夏等12个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进，算力供给有望增强。应用侧赋能来看，2024年4月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“九天自然语言交互大模型”名列其中，标志着中国移动九天AI大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案”和“境内深度合成服务算法备案”双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。总体来说，AI赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设，国产算力供给有望增强。
    CAPEX结构优化保障“AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。
    公司“连接+算力+能力”新型信息服务体系持续丰富，2023年资本开支为1803亿元，占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比预期增长21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到9EFLOPs和17EFLOPs。在算网应用方面，“天穹”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广；“百川”算力并网平台，纳管10余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超3.3EFLOPs（FP16）社会算力。公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头”运营蓄势待发。
    网络提质增效作用力强，5G渗透率持续提升，政企及云等边际改善。
    公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。政企市场23全年收入达1921亿元/+14.2%，移动云收入达833亿元/+65.6%。整体来说，伴随5G渗透率及ARPU值持续提升，基本盘有望稳重有升，创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。
    投资建议：公司23年派息率为71%，有望在三年内达75%以上。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩情况，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1405.36亿元、1500.12亿元、1600.94亿元，对应EPS为6.57元、7.01元、7.48元，对应PE为15.94倍、14.93倍、13.99倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。

2023&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩边际改善，新产品拓展加速扩张

移为通信(300590)
    核心观点：
    事件：公司发布2023&2024Q1财务报告，2023年实现营业收入10.16亿/+1.4%，归母净利润1.47亿/-11.4%，2024Q1实现营业收入2.12亿/+20.5%，归母净利润0.35亿/+83.1%。
    2023Q4&2024Q1连续两季业绩高增，盈利能力不断释放。公司2023Q4单季度实现营业收入3.64亿/+33.5%，环比+60.4%，实现归母净利润0.49亿/+83.6%，环比+36.1%，2024Q1单季度实现营业收入2.12亿/+20.5%，实现归母净利润0.35亿/+83.1%，业绩创Q1历史新高，公司后装车载产品线齐全，深耕下游应用。公司2023年实现综合毛利率40.4%/+5.7pct抬升明显，其中2023Q4单季度39.8%/+3.2pct，主要系模块层面部分自研替代外采、原料层面部分国产替代进口，叠加人民币兑美元汇率走低、海外定制化订单占比提高等多因素所致，净利率14.5%/-2.1pct，其中2023Q4单季度13.3%/+3.7pct，进一步巩固与拓展全球销售网络、强化研发以加速新品推出等举措令期间费用率暂时居高，公司2024Q1单季度实现综合毛利率40.9%/+0.5pct，资产管理、动物追踪溯源、工业路由器等终端毛利率均有改善，远期锁汇亦卓有成效，净利率16.7%/+5.7pct。
    资产管理终端迅速扩张，欧亚非市场表现突出。分产品看，公司2023年各类物联网信息终端销售341.6万台/-3.4%，平均单价295.8元/+4.8%。其中车载与资产管理终端为主打产品，营业收入占比47.6%与32.4%，资产管理终端营业收入同比+21.1%最为高增，两轮车智能化推动略不及预期，毛利率方面个人安全终端62%>车载终端43.9%>资产管理终端39.9%>动物追踪溯源终端31.5%>两轮车终端29.7%，同比两轮车终端+10.4pct>个人安全终端+7.8pct>资产管理终端+4.8pct>车载终端+3.4pct。分区域看，公司产品遍布七大洲，2023年实现海外营业收入9.04亿/+6.1%，占比89%/+4pct，欧亚非市场表现突出，荣获Globee农业与建筑领域两项大奖，入选Gurtam全球硬件制造商Top3，2024Q1单季度北美与大洋洲市场亦有起色，公司2023年实现海外毛利率42.9%/+5.6pct，表现较好。
    e-Bike前景广阔，公司新品频出满足客户多样化需求。据PrecedenceResearch数据，到2032年e-Bike市场规模预计将达440.8亿美元，目前国内e-Bike产能的全球占比超70%。2023年公司共推出18款新品，包括工业路由器、搭载AI融合算法的智能行车记录仪等，可应用于医疗设备联网、工厂自动化、智能安防、驾驶行为监控、车辆防盗、物品防盗、汽车租赁等众多领域，满足客户多样化需求。公司与多家海外e-Bike厂商展开深度合作，ODM订单对公司的盈利贡献加强，未来公司将凭借海外积累的e-Bike经验，通过为国内公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品以助力其出口，随着工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将逐渐步入业绩转化阶段。
    联手易诚高科布局车载前装，研发实力加码。2023年公司研发费用1.21亿/+7.1%，研发费用率12%，截至2023年末拥有授权专利134项，其中
    近半为发明专利。2023年12月，公司与易诚高科签署战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组及相关通信系统软硬件配套技术与产品的研发和市场推广等。易诚高科是该领域具备全栈式、模块化通讯系统软件与解决方案提供商，也是AIoT行业全生命周期研发与验证服务商，基于计算机视觉、AI语音、5G/NB-IoT等技术，构建了AI数字影像、AI语音量化声场、智能通信仿真等实验室，打造“云+端+场”万物智联AIoT生态，核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有20余年从业经验，对于AI在工业与生活场景中的应用具备深刻见解，主要客户为世界500强企业，包含部分头部整车与Tier1厂商。双方将深度聚焦汽车网联化核心技术，尤其是车载通信软硬件一体化与高阶车路协同的应用场景。
    投资建议：公司销售与研发并重，盈利能力持续提升可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.29/3/3.84亿，EPS为0.5/0.65/0.84元，当前股价对应PE22.2x/16.9x/13.3x，维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网需求疲软的风险；两轮车智能化推动持续不及预期的风险；上游原材料涨价与供应紧张的风险；汇率波动的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

2023年年报业绩点评：全年表观业绩承压，常规业务经营稳健

迪安诊断(300244)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入134.08亿元（-33.89%），归母净利润3.07亿元（-78.56%），扣非净利润2.95亿元（-81.90%），经营性现金流19.21亿元（+17.20%）；2023年Q4实现营业收入31.16亿元（-33.03%），归母净利润-2.23亿元，扣非净利润-1.87亿元。
    信用减值影响表观业绩，常规业务经营稳健。由于同期新冠筛查导致的高基数，2023年公司表观收入明显下滑，叠加应收账款计提产生的信用减值损失3.83亿元，表观利润亦显著承压。尽管面临医疗行业经营环境变化的影响，公司常规业务全年仍保持稳健，体现出一定经营韧性，其中：①诊断服务：2023年实现营业收入51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%），新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%，感染/神经免疫/血液病项目分别增长142%/102%/69%；②诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%），子公司“凯莱谱”自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-E ICP-MS获批上市，子公司“迪谱诊断”自研飞行时间质谱检测系统DP-TOF96A获二类医疗器械注册证，子公司“迪安生物”自研生产快速实时荧光定量PCR仪、“人类ALDH2基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”和“人类MTHFR基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”，取得三类医疗器械注册证。
    学科能力持续强化，检测项目进一步丰富。公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，新开流式、ddPCR、NGS等164个项目，推出独家项目髓系肿瘤NGS-MRD，实现与全国血液病TOP5医院合作，完善肿瘤检测产线及癌种覆盖，提供项目超180项，全年检测量超26万份，为超20万人群提供肿瘤早筛服务，独家引入全球最领先阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年完成技术落地和相关产品转化。公司2023年共新开检测项目1,023项，特检收入20.49亿元，占传统诊断收入比例39.50%。此外，公司2023年新增共建实验室46家，累计增至700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献超94%，新增27家精准中心，累计精准中心达70家，其中31家盈利，业务收入同比增长34%。
    管理优化及数字化转型促进运营效率提升。公司持续迭代样本配送中枢大脑“云迪平台”，运转效率效能提高30%，配送人均样本量提升58%，覆盖国内31省市，拥有2000+物流网点，95%+标本省内12小时、跨省12-36小时送达，90%报告单24小时内送达。同时，公司推出数字病理整体解决方案，完成“迪智检”小程序上线，为5,300余家医疗机构提供一站式客户终端服务，旗下“医策科技”AI辅助诊断产品辅助发放报告近200万份，原研PD-L1免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PD L1获二类器械注册证。随着管理体系愈发完善、数字化应用进一步拓展，未来公司运营效率有望进一步提升。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长。考虑到行业经营环境变化及院端检验量需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至7.74/9.73/11.83亿元，分别同比增长151.85%/25.70%/21.53%，EPS分别为1.24/1.55/1.89元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

24Q1营收复苏，看好外销改善、内销拓展

家联科技(301193)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。
    23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48pct，环比+0.14pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。
    费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%，同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%，同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06pct，环比-8.11pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8pct，环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。
    生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。
    分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。
    分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。
    未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。
    投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元，对应PE为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

24Q1，季度业绩表现持续高增长，看好BES 2800放量

恒玄科技(688608)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年报及2024年一季度业绩，2023年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。24Q1公司实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），实现归母净利润0.28亿元（同比转正，qoq:+371.79%），业绩符合预期。
    2023年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。公司在2023年持续拓宽客户和应用场景，BES2700系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售7181.39万颗（yoy：+99.37%），实现收入11.69亿元（yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20万颗（yoy：+11.07%），实现销售收入3.60亿元（yoy：-0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为34.20%（yoy：-5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中，23Q4公司毛利率为32.55%（qoq：-1.9pct）。研发投入稳定，截至2023年末，研发人员总数为592人，占全体员工的85.8%，研发驱动公司成长。截至2023年末，公司存货约为6.6亿元，同比减少2.9亿元，减值压力基本释放。
    24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。公司24Q1实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。24Q1毛利率为32.93%（qoq：+0.38pct），毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控，24Q1公司研发费用率为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成本优化显著。公司报告期内加强存货的采购，市场备货需求提升。公司在24Q1报告期内，投资收益同比下滑53.18%限制整体业绩弹性。
    BES2800系列产品量产推广，看好公司布局端侧AIoT场景。2023年公司的BES2700系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出BES2700iBP可穿戴SoC产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800目前已成功流片，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于2024年实现量产，我们看好公司在AIoT等场景持续渗透，不断提升市场占有率。
    投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为27.51/35.23/44.63亿元，归母净利润分别为2.90/4.41/5.82亿元，对应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

科大讯飞2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

科大讯飞(002230)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。2024年一季度，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3亿元；扣非归母净利润-4.4亿元。
    4Q23单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23实现营业收入70.37亿元，较上年同期（61.59亿元）增长14.26%，环比增长47.46%；实现归母净利润5.58亿元，较上年同期（1.41亿元）增长295.74%，环比实现大幅增长。2023年公司经营性现金流净额3.50亿元，其中4Q23单季度经营性现金流量净额超过15亿元。1Q24经营活动现金流同比期增长17.04%。
    坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023年公司研发费用34.81亿元，同比增长11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。
    C端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。目前公司形成了G/B/C三类客户的业务体系，B端业务和C端业务持续保持增长态势，G端业务短期承压。报告期内，公司B端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收6.96亿元，同比增长49.71%；智慧金融实现营收2.89亿元，同比增长23.01%；智慧医疗实现营收5.4亿元，同比增长15.41%。受益于星火大模型，公司C端硬件产品如讯飞AI学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机GMV实现84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。
    人工智能产业“国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平，目前对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年6月正式发布。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收217.97/251.55/298.34亿元，同比增长10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润7.24/8.49/10.49亿元，同比增长10.07%/17.40%/23.52%，EPS分别0.31/0.37/0.45元/股，对应PE分别为142/121/98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

业务结构持续优化，利润保持高增速

百洋医药(301015)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71%
    聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。
    Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。
    入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。
    投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼

海康威视(002415)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收893.40亿元（YoY+7.4%）；实现归母净利润141.08亿元（YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润136.66亿元（YoY+10.8%）。2024年一季度实现营收178.18亿元（YoY+10.0%）；实现归母净利润19.16亿元（YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润17.60亿元（YoY+13.3%）。
    2023年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼：2023年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收185.53亿元，同比大幅增长（YoY+23.11%）；PBG持续承压，实现营收153.54亿元（YoY-4.84%），主要受宏观经济波动影响，降幅收窄；SMBG实现营收126.79亿元（YoY+1.46%）；EBG企业端为三大传统主业增长主力，实现营收178.45亿元（YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。经营活动产生的现金流量净额同比增长63.55%，得益于销售回款增加。2023年公司毛利率提升2.15个百分点至44.44%，产品及服务毛利率为46.34%（YoY+2.60pct），创新业务毛利率为39.63%（YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。2023年公司销售/管理/研发费用分别为97.73/26.42/98.14亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为12.14%/3.10%/12.75%。
    2024年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升：2024年一季度营收超预期，毛利率水平持续提升至45.76%。费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加。细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。
    六大数字化产品线并进，打造以OT为核心的智能物联解决方案：公司致力于推动OT与IT、DT融合，形成“控制执行”、“检测计量”、“生产运行”、“设备状态”、“安全生产”与“安消一体”等六大数字化产品系列，打造企业级IT应用。通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。作为AloT战略业务中除安防业务的另一大业务方向，公司主攻企业场景数字化，结合不同感知技术进行产品研发，构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化，现有数字化产品覆盖众多应用场景，赋能政府和企业数字化转型升级。
    数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化：公司积极响应“十四五”号召的“数字中国”国家重要战略，布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域，推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，以及软件技术体系支持组件化开发模式。目前，公司组件仓库中已积累各类组件4,200余个，相较2018年增长超14倍。此外，公司推出观澜大模型，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，持续促进人工智能更广泛的价值落地。基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势；行业大模型可利
    用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。观澜大模型目前已覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，以满足下游客户个性化、定制化的数字化转型需求。
    大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率：公司优化模型技术，将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤，确保结果的准确性并最大化资源利用效率；化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低80%以上。另外，通过CV大模型图像理解能力，可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。借助大模型泛化能力及目标检测能力，公司进一步提升算法开发和应用的效率，可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元，同比增长11.7%/13.2%/11.0%；实现归母净利润169.98/196.61/226.89亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS分别为1.82/2.11/2.43元，对应市盈率为18/15/13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。

23年年报&24年一季报点评：盈利能力明显增强

阳光电源(300274)
    核心观点：
    事件：4月22日公司发布23年年度及24年一季报。2023年实现收入722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.4亿，同比+162.7%，扣非净利润92.16亿，同比+172.2%，EPS6.36元。23Q4/24Q1实现营收258.4亿/126.1亿，同/环比分别+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，归母净利润22.2亿/21.0亿，同/环比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣非净利润21.4亿/20.8亿，同/环比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。业绩高增符合预期。
    逆变器+电站+储能业务量利齐升贡献最大。我们测算23年光伏逆变器/电站/储能营收占比为35%/34%/25%，同比增速63%/113%/76%直接拉动业绩高增。23年分业务看，公司逆变器出货130GW同增69%，运费、原材料降低及高位汇率对冲售价微降，毛利率提升6pcts至39%；储能出货10.5GW，主推出海兼顾国内，海外尤其北美高价市场进展顺利，毛利率提升14.3pcts至38%；下半年电站放量同时受益于组件、建设等成本下降，毛利率提升5pcts至16%。24Q1延续强劲盈利，尽管淡季收入增幅不大，但单季度整体毛利率持续提升至36.7%，同/环比+8.7pcts/+8.0pcts，创历史新高。结合24Q1末合同负债81.8亿创历史新高，同/环比+109%/+25%，公司在手订单充裕，预计逆变器/储能出货约160GW/20+GW，业绩支撑强有望再创佳绩。
    规模效应显现，市场+研发持续发力。受益于业务规模持续放量，23年公司四费率下降0.6pcts至11.8%。季度看：公司持续加大市场投入，24Q1销售费率同环比均+1.8pcts至8.9%，已形成全球营销、渠道及服务网络体系，在欧美、澳洲等渠道市场已建立明显先发优势。同时公司坚持技术创新，24Q1研发费率环比+2.5pcts至5.2%，公司直流2000V高压逆变器成功并网，去年发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0，技术加持下公司持续积累品牌势能。销售+研发拉动24Q1四费率环比提升5.8pcts至17%。
    计提减值后盈利仍亮眼。23年公司计提资产/信用减值损失13.0亿/7.3亿，其中23Q4计提9.2亿/5.2亿，主要来自越南电站不及预期，目前风险已充分体现，未来大额减值概率较低。整体看，23年销售净利率13.3%，同比+4.1pcts；24Q1销售净利率16.7%，同/环比+4.6pcts/+8.0pcts。
    投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、智能运维、氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2024-2026年营收为974.27亿元、1,209.99亿元、1,421.14亿元，归母净利润为119.24亿元、144.16亿元、165.62亿元，EPS为8.03元、9.71元、11.15元，对应当前股价的PE为12.08倍、9.99倍、8.7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。

24Q1收入&利润高增，海外市场持续回暖

佩蒂股份(300673)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收14.11亿元，同比-18.51%；归母净利润为-0.11亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.27亿元）；扣非后归母净利润为-0.07亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.35亿元）。其中23Q4公司营收4.95亿元，同比+31.18%；归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.31亿元）。24Q1公司营收3.84亿元，同比+142.37%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.38亿元）；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.39亿元）。
    23年公司业绩下滑，24Q1收入&利润高增。23年公司业绩下滑的主要原因是海外市场（特别是美国市场）去库存导致公司出口订单下滑。23年公司综合毛利率19.33%，同比-2.97pct，主要源于23年前三季度出口订单下滑造成产能利用率不足；期间费用率为17.43%，同比+5.71pct，主要系国内市场渠道建设、品牌产品广告宣传导致的销售费用增长。24Q1公司综合毛利率24.36%，同比+10.32pct；期间费用率为11.62%，同比-27.22pct。
    产品结构优化，高毛利产品占比提升。23年公司宠物食品及其他总销量为3.01万吨，同比-23.04%。从产品结构来看，23年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入4.24亿元、4.23亿元、3.18亿元、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%；占比为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%，其中主粮和湿粮产品占比较22年显著提升5.65pct；毛利率分别为15.04%、24.42%、18.69%、20.05%，其中主粮和湿粮产品毛利率较22年提升1.49pct，其余产品毛利率较22年均有不同程度的下降。近年为了适配国内市场（尤其是自主品牌）的需求，公司先后在温州工厂建成了两条湿粮产线；新型主粮产线目前在建设中，预计24年可以部分投入使用。随着公司自建的主粮、湿粮产线产能逐步释放，高毛利产品占比提升，公司盈利改善可期。
    24年国内外市场业务均存增长预期，公司盈利能力有望改善。国外市场方面，23年公司国外市场收入10.62亿元，同比-27.10%，占总营收的75.23%，依然为公司主要的收入和利润来源；毛利率为17.90%，同比-4.16pct。公司在国外市场主要采用ODM模式，随着海外客户去库存完成，公司出口订单自23H2起逐步恢复正常，Q4已出现正增长。同时，公司也重视国外市场上的自主品牌培育，目前已在加拿大沃尔玛、欧洲部分商超等零售渠道有销售。产能方面，柬埔寨工厂产能持续爬坡带来规模效应；新西兰年产4万吨高品质主粮产线（公司第一条高端主粮产线）已投产，将进入大规模生产和商业化运营阶段，已有部分在手订单。随着出口景气态势延续，公司出口业绩增长可期。国内市场方面，23年公司国内市场收入3.50亿元，同比+26.95%；占总营收的24.77%，同比+8.87%；毛利率为23.68%，同比+0.11pct，基本保持稳定。公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，自主品牌收入规模高速增长，代理业务逐步压缩，未来公司自主品牌知名度、品牌力有望进一步提升。
    投资建议：随着国外产能逐步释放及出口好转延续的预期，利好公司业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.48元、0.60元，对应PE为27、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。

公司2024一季报点评：新游陆续上线，关注后续产品表现

吉比特(603444)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年度一季报：2024年一季度公司实现营业收入9.27亿元，同比下降18.97%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比下降17.35%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降29.45%。
    多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压：公司2024年一季度内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑：1）《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》的营收和整体利润均同比下滑；2）《问道》端游营收及利润同比有所增加。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼，1Q24同比贡献增量收入和利润，截止一季度末已接近盈亏平衡；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，《不朽家族》《神舟千食舫》于本年一季度上线，上线时间较晚，截止一季度末仍处于亏损状态。
    出海新游表现亮眼，境外收入同比高增：公司2024一季度境外营收1.39亿元，同比增长146.68%。海外收入同比高增主要是因为公司一季度出海新游《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost:Infinity Siege》上线。其中《Outpost:Infinity Siege》上线steam国际版，《Monster Never Cry（欧美版）》在上线当天登顶美国iOS手游下载榜。
    年内新游储备丰富，关注后续上线表现：公司2024年储备新游比较丰富，《航海王：梦想指针》《不朽家族》《Monster Never Cry（欧美版）》等多款产品已经上线，部分产品上线后表现较为亮眼，预计将为公司带来增量业绩。此外，公司年内预计还有《亿万光年》《封神幻想世界》《权剑传说（境外）》《神州千食舫（境外）》上线，关注后续上线表现。
    投资建议：我们认为，公司短期内业绩承压，但公司新产品周期已经逐步开启，后续新品陆续上线将有望贡献增量收入和利润。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.62/12.06/13.80亿元，同比增长-5.57%/13.57%/14.43%，对应PE分别为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：常规业务强劲增长，三联检在美获批进展超预期

万孚生物(300482)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入27.65亿元（-51.33%），归母净利润4.88亿元（-59.26%），扣非净利润4.15亿元（-62.45%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入7.60亿元（-22.72%），归母净利润0.88亿元（+305.17%），扣非净利润0.77亿元（-205.35%）。2024Q1实现营业收入8.61亿元（+3.54%），归母净利润2.18亿元（+7.20%），扣非净利润2.09亿元（+6.78%），经营性现金流1.13亿元（+151.07%）。
    常规业务实现恢复式增长，营收结构改善驱动毛利率提升。受同期应急产品销售导致的高基数及存货减值计提影响，公司表观业绩下滑，但毛利率显著提升，2023年公司毛利率62.61%（+10.79pct），2024Q1毛利率66.30%（+1.0pct），主要是高毛利的常规业务占比提升所致。1）传染病：2023年实现收入9.52亿元（-75.82%），剔除应急产品收入后仍实现显著恢复和增长，主要是国内呼吸道疾病感染泛滥拉动流感检测产品销售大幅增长，叠加传染病监测产品在WHO PQ、IVDR及海外重点国家本地化注册加快推进，公立市场中标率进一步提升；2）慢病管理：2023年实现收入11.19亿元（+19.11%），主要受益于国内外慢病诊疗需求的修复，公司化学发光战略平台（管式+单人份）实现超高速增长，并通过“产品+服务+本地化生产营销”模式深耕中低收入发展中国家，并逐步向中高收入发展中国家突破；3）毒品（药物滥用）：2023年实现收入3.31亿元（+12.68%），公司与核心客户业务同比实现高速增长，获多项毒检产品准入认证，进一步丰富产线以满足客户多样化需求；4）优生优育：2023年实现收入2.67亿元（+10.08%），优势业务市场份额和品牌影响力不断提升。
    品类拓展与平台开发并行，重点战略领域获突破进展。2023年公司研发投入4.22亿元（-5.61%），占营收比例15.26%（+7.39pct），2024Q1研发费用1.06亿元（+11.80%），研发费用率12.26%（+0.91pct）。公司在化学发光领域推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，并搭配近百个检测项目，单人份化学发光与管式化学发光产品形成有效协同，实现低到高等级医院的全覆盖。分子诊断与病理领域，公司推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，病理业务三甲医院占比超过半数，特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获标杆终端广泛认可。
    呼吸道三联检FDA EUA获批，有望持续贡献业绩增量。2024年4月22日公司发布公告，美国子公司的新冠&甲乙流三联检测试剂盒WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test获得FDA应急使用授权（EUA），用作Point of Care(POC)专业用途。我们认为，公司专业版产品获批进度超预期，体现产品临床数据表现良好，以及美国市场对呼吸道检测产品需求旺盛，预计OTC版产品也将较快获批，未来有望为公司在美国市场收入持续贡献增量。
    投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

业绩不断超预期，核心产品量价齐升&降本增效

川宁生物(301301)
    核心观点：
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润9.41亿元，同比增长128.56%；扣非归母净利润9.36亿元，同比增长109.55%。2024年Q1，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长100.99%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长101.87%。
    营收和利润增长迅速，核心产品量价齐升&降本增效。2023年公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%，其中公司硫氰酸红霉素收入占比32.13%，达到15.50亿元，同比增长17.30%，头孢类中间体收入占比19.96%，达到9.63亿元，同比增长15.02%，青霉素类中间体收入占比40.12%，达到19.35亿元，同比增长40.93%，其他主营业务产品收入占比1.40%，达到约6800万元。2023年，公司销售毛利率为31.57%，同比增加6.77pct，销售净利率为19.50%，同比增加8.73pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：①市场需求恢复，公司主要产品量价齐升，根据wind数据，2024年3月硫氰酸红霉素、6-APA价格分别为522.5元/kg和330元/kg，价格有望维持高位；②公司工艺技术不断提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本增效的成果；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28pct。公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。
    结合人工智能应用，降本增效有望再上台阶。公司与上海金珵科技建立战略合作关系，双方将在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面开展合作。一方面将人工智能与川宁生物现有产业结合，尽快形成新质生产力，以全面提升公司的生产方式和生产效率。具体包括打造生成式人工智能虚拟工程师，建立原料、工艺、产量的生成式可解释的人工智能工程化平台，通过机器学习迭代反馈实现抗生素中间体生产新范式和效益的系统性提升。另一方面将人工智能用于辅助合成生物学的研发，利用生成式AI辅助提升代谢途径中关键酶性能，预测复杂代谢途径中的靶点，从而提升终端小分子产品的效价、碳转化率和时空转化率，公司降本增效有望再上新台阶。
    研发创新硕果累累，合成生物学产品放量在即。目前锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付的红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中红没药醇已进入生产销售阶段，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，进入试生产阶段；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇小试已完成，目前进入中试阶段。合成生物学系列产品的商业化生产，也标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。
    投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.44亿元/14.70亿元/17.05亿元，同比增长32.29%/18.12%/15.97%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：表观业绩承压，看好创新驱动盈利改善

乐普医疗(300003)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（-24.78%），归母净利润12.58亿元（-42.91%），扣非净利润11.23亿元（-47.58%），经营性现金流9.90亿元（-64.51%）。2024Q4实现营业收入17.21亿元（-39.58%），归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元。2024Q1实现营业收入19.22亿元（-21.14%），归母净利润4.82亿元（-19.27%），扣非净利润4.56亿元（-18.85%），经营性现金流1.42亿元（+205.45%）。
    应急业务高基数影响表观业绩，二季度起有望轻装上阵。受同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致的高基数影响，公司2023年全年及2024Q1表观业绩明显下滑。此外，2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。
    医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入+2.9%/结构性心脏病+29.08%/外科麻醉+9.37%/体外诊断-77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI手术全流程，体外诊断覆盖生化/免疫/分子/血液与凝血/POCT等各细分领域及重要技术平台，外科麻醉多款产品在省际联盟集采中标，商业化销售渠道加速开拓，市占率有望持续稳步提升。
    药品：2023年实现营收30.44亿元（-11.47%），其中制剂26.33亿元（-11.90%）/原料药4.11亿元（-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。
    医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理，同时融合AI产品助力医院信息化建设提高诊疗效率，并实现患者居家生命体征检测场景覆盖。
    重点创新产品研发进展顺利，未来有望递次贡献业绩增量。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct），研发管线获批进展符合预期，如MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。
    战略性布局多消费医疗领域，平台化发展巩固经营韧性。公司战略布局自费市场医疗属性产品，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，或将有效规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023年公司6款皮肤科产品推进到临床阶段，5款眼科产品取证，2款眼科产品申报注册，3款眼科产品进入临床，随着消费医疗类产品品类不断丰富，公司发展新动能将进一步补充。
    销售渠道协同持续强化，海外市场开拓有序推进。目前公司销售团队在中国境内覆盖超9,000家各级医疗机构（其中超3,000家具备PCI手术能力），覆盖36万多家零售药店（百强连锁覆盖率近90%），同时在海外覆盖超160个国家/地区。1）院内：冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理三大管线产品均可由心内介入医生团队在临床实践中应用，市场推广、销售渠道和经销商管理上协同性显著；2）院外：已形成900人以上OTC团队，并协助推广战略新兴板块产品，进一步组建县域市场销售团队挖掘下沉市场机遇；3）海外：目前公司血管通路、封堵器、体外诊断、外科麻醉、监护类等多系列产品获CE、FDA认证，海外渠道广阔，有望通过灵活渠道销售及多元化产品组合策略实现快速增长，目前公司马来西亚产能正在建设中，为未来业务辐射东南亚地区打下稳固基础。
    投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除，创新产品放量提升公司整体盈利能力，考虑到行业经营环境变化，需求有待进一步复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至19.20/22.28/25.83亿元，分别同比增长52.63%、16.03%、15.92%，EPS分别为1.02/1.18/1.37元，当前股价对应2024-2026年PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

水产料盈利能力有较大提升，24Q1业绩高增

海大集团(002311)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元，同比+10.89%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元，同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%；归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；扣非后归母净利润为25.41亿元，同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元，同比+13.32%；归母净利润4.90亿元，同比-42.77%。分红预案：每10股派红利5元（含税）。24Q1公司营收231.72亿元，同比-0.80%；归母净利润8.61亿元，同比+111.00%；扣非后归母净利润为7.60亿元，同比+95.19%。
    23年公司营收稳定增长，24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响，公司养殖业务发生亏损，而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%，同比-0.80pct；期间费用率为5.32%，同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%，同比+2.36pct；期间费用率为6.36%，同比+0.17pct。
    饲料主业双位数增长，水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨，同比+12.71%，市场份额进一步提升；其中内部养殖耗用量180万吨，同比+27.66%；外销量2260万吨，同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元，同比+9.07%，占总营收的86.66%；毛利率为8.82%，同比+0.57pct。分产品来看，23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨，同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升，主要得益于产品结构优化（其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%，）、技术优势不断转化等；随着公司销售策略调整等转变，普水料24Q1已转为正增长。公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升，主要源于行业养殖存栏升至正常水平，公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面，23年行业生猪存栏量全年偏高，对饲料需求形成较大支撑，公司持续投入研发，猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，利润增长高于销量增长；公司将自身模式逐步推向国际市场，海外销量与盈利空间具备想象力。
    23年生猪出栏同比+44%，养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务（生猪、生鱼）实现收入107亿元，实现归母净利润亏损超4亿元，其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面，23年公司出栏生猪460万头，同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料研发及规模优势，综合养殖成本、生产性能指标（繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%）均取得明显进步，整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面，23年公司水产养殖（主要是生鱼、对虾等）实现收入约14亿元，同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长，库存去化速度较慢，导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖，未来公司养殖业务有望稳健发展。
    投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足

好太太(603848)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收16.88亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27亿元，同比+49.71%；基本每股收益0.82元。其中，公司第四季度单季实现营收5.72亿元，同比+53.05%；归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。
    毛利率提升带动净利率改善，加大推广致销售费用率增加。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为51.35%，同比+4.99pct。其中，23Q4单季毛利率为53.05%，同比+3.3pct，环比+0.28pct。毛利率提升主要是因为：1）销量增长实现规模效应；2）降本增效措施落地，生产工艺得到优化，成本得到合理控制。
    费用率：2023年，公司期间费用率为28.16%，同比+1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别变动+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct。销售费用率提升主要是因为，报告期内公司增大线下渠道及电商平台推广力度。
    净利率：2023年，公司净利率为19.36%，同比+3.55pct。其中，23Q4单季公司净利率为15.52%，同比+3.15pct，环比-6.62pct。
    全渠道持续深化，线上线下协同发展。线下方面，2023年，公司实现6.66亿元，同比+26.54%。公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，并导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强总部对经销商的深度赋能，提升终端零售运营质量。线上方面，2023年，公司实现10.06亿元，同比+19.38%。公司维持头部电商平台的稳健增长，并加快布局抖音等新平台、注重新品类培育，以直播、短视频、KOL推广为切入点实现全域整合。
    投资建议：公司为智能晾衣架龙头，综合优势突出、市占率领先，全渠道布局发展前景广阔，未来料将充分受益于行业渗透率提升。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.01/1.21/1.43元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司2023年报点评：小程序游戏表现亮眼，新游储备数量足

三七互娱(002555)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%；归属于上市公司股东的净利润26.59亿元，同比下降10.01%；扣非归母净利润24.97亿元，同比下降13.38%。其中，2023第四季度实现营业收入45.04亿元，同比下降4.74%；归母净利润4.66亿元，同比下降33.17%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降37.61%。
    买量投放力度加大，小程序游戏业务表现亮眼：23年公司移动游戏收入158.98亿元，同比增长1.71%。其中小程序游戏业务表现亮眼，《寻道大千》、《灵剑仙师》、《无名之辈》、《灵魂序章》等小程序游戏为公司业绩贡献新增量。此外，公司海外业务稳健运营：据Sensor Tower，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。但公司买量投放力度加大在短期内对利润有一定影响，4Q23公司销售费用率达60.62%，同增6.74pct，环增12.02pct。
    自研代理双线布局，新游储备数量充足：目前，公司已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《时光杂货店》、《赘婿》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等。公司储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出，为公司贡献增量业绩。
    分红力度加大，2024拟开启连续季度分红：公司2023年中和年末共进行两次现金分红，金额分别为9.92亿元和8.21亿元，年内累计分红18.13亿元，占全年归母净利润的68%。据公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》，公司拟在2024年Q1、Q2、Q3每期派发现金红利总金额不超过5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15亿元（含税）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达30.00/33.92/37.74亿元，同比增长12.86%/13.08%/11.24%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。

23年鸡肉产品量价齐升，24Q1鸡价下行致业绩承压

仙坛股份(002746)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收57.81亿元，同比+13.31%；归母净利润为2.26亿元，同比+76.01%；扣非后归母净利润为1.83亿元，同比+146.93%。其中23Q4公司营收14.46亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.26亿元）。分红预案：每10股派红利1.5元（含税）。24Q1公司营收10.78亿元，同比-11.80%；归母净利润0.07亿元，同比-92.37%；扣非后归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.70亿元）。
    23年公司业绩保持增长，24Q1盈利下滑。23年公司营收&业绩增长的主要原因是公司鸡肉产品销量增长，全年来看售价较22年同比有所提升。24Q1受鸡价下滑的影响，盈利短期承压。23年公司综合毛利率3.85%，同比+0.95pct；期间费用率为0.99%，同比-0.83pct。24Q1公司综合毛利率1.38%，同比-5.59pct；期间费用率为1.61%，同比-0.49pct。
    23年公司鸡肉产品量价齐升，预制菜产能逐步释放。23年公司鸡肉产品实现收入55.82亿元，同比+14.71%；毛利率为3.29%，同比+1.15pct。分产品来看，23年鸡肉分割品（生食）销量56.22万吨，同比+9.47%；实现收入53.19亿元，同比+13.31%；单价约为9.46元/kg，同比+3.51%。23年预制菜（熟食）销量1.79万吨，同比+42.31%；实现收入2.63亿元，同比+52.77%；单价约为14.74元/kg，同比+7.35%。23年公司预制菜版块快速发展，一期工程已实现满产，二期工程进入设备安装阶段，竣工投产后产能将进一步提升。根据月报数据，24Q1公司鸡肉产品实现收入10.01亿元，同比-11.92%；销量11.21万吨，同比+4.09%；单价约8.93元/kg，同比-15.38%。其中鸡肉分割品、预制菜销量均有上升，尤其是预制菜销量同比23Q1大幅增长77.42%；但受鸡价下滑、消费需求偏弱等影响，24Q1鸡肉分割品、预制菜单价同比分别下降16.86%、3.98%。考虑后续白鸡行业供需格局逐步改善，猪价上行预期利好鸡价走势、消费需求有望回暖等，公司鸡肉产品盈利上行可期。
    23年公司商品代肉鸡产量+18%，诸城项目二期顺利推进中。23年公司商品代肉鸡产量2.22亿羽，同比+17.83%，其中由于公司预制菜产能的持续释放，自用占比达98.6%，同比+1.15pct。诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目方面，23年一期配套的屠宰、饲料、养殖场已全部投产；二期屠宰厂已建成，设备正在安装，养殖用地已到位的正在建设中。诸城项目采用“公司+供应商+农场”的商品代养殖方式，打造核心竞争力。23年诸城项目出栏商品代肉鸡4781万羽，较22年增加约2871万羽，接近此前5000万头的出栏目标。预计24年诸城项目全部建成投产后将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只，肉食加工能力将达到70万吨，公司产能有望实现翻倍。
    投资建议：公司不断加强横向规模扩张和纵向产业链延伸，实现种鸡养殖到鸡肉产品加工销售全覆盖，整体规模和实力位于国内白羽鸡行业前列。随着白羽鸡行业景气度提升，叠加终端消费需求回暖预期，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元、0.90元，对应PE为9、7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

2024年一季报点评：控本成效显著，业绩稳步向上

紫金矿业(601899)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收747.77亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比+15.05%，环比+26.37%；实现扣非后归母净利润62.24亿元，同比+15.93%，环比-2.89%。
    主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著，带动盈利走高：1）量：24Q1公司矿产铜产量环比+3.8%至26.26万吨，矿产金产量环比-4.7%至16.81吨，矿产锌产量环比-0.2%至9.85万吨。2）价：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+7%/+11.3%至472.74/436.66元/克，矿产锌单价环比-0.8%至1.22万元/吨。3）本：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71万元/吨，金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9%/-14%至276.72/145.17元/克，矿产锌单位销售成本环比-12.2%至0.87万元/吨，公司持续推进“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著，显著增厚公司毛利，24Q1公司矿山企业毛利率54.5%，环比+8.88pct。
    重点铜金项目有序推进，布局新能源打开未来成长空间：1）铜：卡莫阿铜矿：据4月艾芬豪最新公告，III期选厂将提前于24年5月投产，产能将提升至60万吨/年以上；塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿：至25年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙：二期改扩建项目获得有关部门核准，计划25年底建成投产，达产后矿产铜产能将达30-35万吨/年。2）金：罗斯贝尔项目：技改达产后将形成10吨/年产金能力；海域金矿：12,000吨/日采选工程有序推进，计划25年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨；萨瓦亚尔顿金矿：设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。3）锂：3Q盐湖：一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖：一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下，公司计划2024年铜/金产量继续提至110万吨/73.5吨，未来两年产量复合增速达10%/15%，规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。
    投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确，公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放，公司盈利有望走阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为265/332/375亿元，对应EPS为1.01/1.26/1.43元，对应PE为18/14/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：差异化发展特色业务，化学发光高速增长

亚辉龙(688575)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入20.53亿元（-48.42%），归母净利润3.55亿元（-64.92%），扣非净利润2.20亿元（-77.00%），经营性现金流0.73亿元（-104.62%）。2024Q4实现营业收入5.08亿元（-40.34%），归母净利润0.70亿元（-49.61%），扣非净利润0.45亿元（-66.12%）。2024Q1实现营业收入4.31亿元（-34.65%），归母净利润0.66亿元（-18.72%），扣非净利润0.57亿元（-31.29%），经营性现金流0.70亿元。
    常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利。2023年及2024Q1公司表观业绩同比下降，主要因同期新冠业务收入较高导致高基数。自产业务中，①国内：2023年非新冠自产业务营收11.74亿元（+47.80%），新增装机1,396台（含488台600速机），自有产品覆盖境内终端客户超5,290家（+1,030家），三甲医院覆盖率超67%；②海外：非新冠自产业务2023年营收1.52亿元（+38%），新增装机超684台（含300速及600速机共72台），业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等110个国家/地区，持续加大专业队伍建设，稳步推进IVDR申报和内务切换工作，以及全球室间质评等；2023年公司自产化学发光业务共实现营收11.68亿元（+50.04%），代理业务收入3.51亿元（+16.89%）。
    研发投入与学术合作持续强化，试剂及高端仪器不断推陈出新。2023年公司研发投入3.25亿元（+30.04%），在微流控、测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料方面研发1.25亿元（占研发投入比重38.52%），研发费用率15.45%（+9.41pct）。①仪器：已推出iFlash系列发光仪器、iBC系列生化仪器及二者组成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli流式荧光仪及iTLA Mini自动样本系统，形成覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案；②试剂：2023年新增16项检测试剂产品获证（其中化学发光14项），累计163项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书。③学术推广：参与“高敏肌钙蛋白诊断价值多中心研究”、“新型生殖系统激素在儿童中枢性性早熟中的临床应用价值多中心研究”、“正常健康人群胰岛功能调研项目”等多项研究，公司检测产品全球相关论文累计超920篇，影响因子合计高达2,670分。
    市场拓展策略行之有效，看好试剂上量驱动盈利提振。公司2023年实现化学发光仪器装机2,080台，累计装机超8,290台（截至2023年，剔除已退役机器），流水线累计92条，“特色入院，常规放量”策略成效显著，自免及其他化学发光常规项目试剂营收均保持高速增长，2023年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂营收同比增长50.20%，自免诊断业务同比增长26.57%（化学发光法+38.59%）。2023年公司主营业务毛利率56.57%（+2.92pct），非新冠自产业务综合毛利率70.00%（+1.23pct）；2024Q1整体毛利率62.34%（+18.02pct），净利率12.97%（+2.71pct），预计主要是收入结构优化驱动业绩改善。未来随着仪器装机稳步推进、高速机占比持续提升带动试剂上量，发光业务高速增长态势有望延续，进而进一步提升公司整体盈利能力。
    投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/6.27/7.88亿元，同比增35.56/30.37/25.65%，EPS分别为0.85/1.10/1.39元，当前股价对应2024-2026年PE25/19/15倍，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

业绩符合预期，新兴业务快速成长

上海建工(600170)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04亿元，同增26.18%。2023年，公司商品混凝土产量达5,500万立方米，同增34%，砼构件产量78万立方米，同增8%，钢构件产量27.7万吨，同增3.7%。2023年新签合同额4318亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79亿元，同增3.29%；房产开发新签合同额169.38亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。
    建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89亿元，折旧及摊销同增1.01亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09亿元等。2023年公司经营现金流量净额为209.81亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。
    数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023年，公司推动数字化与专项建造深度融合，发布了建筑行业首个百亿字符知识增强对话大模型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023年，六大新兴业务新签合同额955亿元，占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8和华能海南临高CZ1海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3254.91亿元、3528.16亿元、3846.82亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02亿元、20.75亿元、24.80亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20元/股、0.23元/股、0.28元/股，对应当前股价的PE分别为11.93倍、10.37倍、8.67倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

大单品聚焦成效突出，渠道实现稳健发展

明月镜片(301101)
    事件： 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。 2023 年，公司实现营收 7.49 亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58 亿元，同比+15.65%；基本每股收益 0.78 元。 23Q4，公司实现营收 1.86 亿元，同比+10.37%；归母净利润0.35 亿元，同比-28.31%。 24Q1，公司实现营收 1.92 亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42 亿元，同比+20.42%；
    盈利能力持续提升， 增加费用投入加快扩张。毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为 57.58%，同比+3.61 pct。其中， 23Q4 单季毛利率为 56.6%，同比+3.2 pct，环比-3.6 pct。 24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94 pct，环比+1.47 pct。
    费用率： 2023 年，公司期间费用率为 33.91%，同比+3.15 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.69% / 10.53% / 3.74% / -0.05%，同比分别变动+3.49 pct / -0.75 pct / +0.15 pct / +0.27 pct。 24Q1，公司期间费用率为 34.72%，同比+4.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.68% / 12.31% /3.61% / 0.12%，同比分别变动-0.59 pct / +2.18 pct / +0.5 pct / +2.04 pct。净利率： 2023 年，公司净利率为 23.08%，同比-0.69 pct。其中， 23Q4 单季公司净利率为 21.28%，同比-9.85 pct，环比-2.25 pct。 24Q1，公司净利率为 23.14%，同比+1.05 pct，环比+1.86 pct。
    产品聚焦效果突出， 大单品销售表现亮眼。 公司在近视管理镜片品类已有合计 24 个 SKU 同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先； 贯彻聚焦大单品策略，持续加大轻松控及常规镜片明星产品的宣传投放， 2023 年，镜片业务实现 5.95 亿元， 同比+24.59%。 其中， PMC 超亮系列产品同比增长近 80%、1.71 系列产品同比+30%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比 52.31%；“轻松控”系列产品销售 1.33 亿元，同比+70%。
    深耕线下贯彻客户导向，经销渠道快速扩张。 报告期内，公司直销渠道实现4.53 亿元， 同比+14.59%， 经销渠道实现 2.34 亿元，同比+31.24%，直营电商实现 0.57 亿元，同比+18.85%。 截至 2023 年末，公司拥有直销客户 2,717 家、“明月”品牌经销客户 53 家（含医疗渠道）。 公司自 2020 年开始在江苏打造根据地， 2023 年增选广东、浙江、安徽三省作为第二批根据地， 未来将继续加强部分区域重点市场的覆盖力度。同时，公司持续完善医疗渠道团队建设，截至 2023 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等展开合作。
    投资建议： 公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好。 预计公司 2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益 0.99 / 1.17 / 1.39 元，对应 PE 为 28X / 23X / 20X，维持“推荐”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅波动的风险， 渠道拓展不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。

新产品量产加速客户拓展，机器人执行器打开业绩第二增长通道

拓普集团(601689)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%，实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%，实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。
    我们的分析和判断：
    自主品牌客户拓展顺利，新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推进Tier0.5级合作模式，依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户，2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果，与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面，公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产，杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施，支撑公司持续扩大业务规模。
    各产品线均衡发展，规模效应提升产线盈利水平。2023年，公司五大产品线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元，同比分别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除汽车电子外，其余产品线均实现收入的正增长，汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚，市场开拓进展较慢。毛利率方面，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%，同比分别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关，规模效应是毛利率增长的主要驱动因素，因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显，预计公司新增产能落地后，伴随产品的放量，新增产线的盈利水平也将稳步提升。
    保持高强度研发投入，重点发展机器人电驱动产品。2023年，公司研发费用为9.86亿元，同比+31.39%，研发费用率同比上升0.31pct至5.01%，公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势，引领行业技术进步，2023年公司拆分设立机器人电驱事业部，集中资源进行机器人执行器的研发生产，2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报，公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元，产品单价超9000元，毛利率超过80%，有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道，助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94亿元，归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元，对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

2023年报点评：谨慎计提减值，深耕效果凸显

保利发展(600048)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；归母净利润120.67亿元，同比下降34.13%；采取现金分红，每股派息0.41元。
    谨慎计提减值拖累业绩：公司2023年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%，归母净利润120.67亿元，同比下滑34.13%。业绩下滑主要由于：1）毛利率下滑，2023年公司毛利率15.78%，较2022年下滑6.01pct，其中房地产销售业务毛利率下滑5.47pct至16.32%，主要由于低利润项目结转占比提升；2）公司出于谨慎性原则计提50.4亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备43.63亿元，长期股权投资减值准备6.77亿元，此次计提资产减值准备减少公司归母净利润32.82亿元；3）2023年公司投资净收益实现22.12亿元，同比下降47.35%。费用管控上，2023年销售费用率2.56%，管理费用率1.49%，分别较2022年下降0.12pct、0.20pct，公司持续推进提质增效，严控费用开支。
    销售深耕效果凸显：公司2023年实现销售面积2386万方，同比下降13.17%；销售金额4222亿元，同比下降7.68%；对应销售均价17695元/平米，同比增长6.33%；销售成为行业第一。深耕效果凸显，2023年在核心38城的销售贡献达到88%，较2022年提高2pct。2023年市占率达到3.6%，提高0.2pct，其中核心38城市占率达到6.8%，提升0.7pct，市占率超过10%的城市共27个，单城市占率不断提高。
    投资聚焦核心：2023年公司共新增103个项目，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，对应权益比例83%，维持高权益比例。公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。新增项目的楼面价15187元/平米，坚持聚焦核心城市，新增项目质量较高，保证开发效率和去化速度。截至2023年末，公司总土储7790万方，其中核心38城面积储备占比接近70%，提升2.4pct，资源结构不断优化。
    财务维持稳健：截至2023年末，公司剔除预收款的资产负债率67.14%，净负债率61.20%，分别下滑1.34pct、2.37pct，严控杠杆；截至2023年末，在手现金1479.82亿元，现金短债比1.28，公司维持现金充裕；截至2023年末，公司一年内到期债务737亿元，占比下降0.46pct至20.82%，公司债务结构健康；融资空间充足，2023年内新增有息负债平均成本3.14%，2023年公司综合融资成本3.56%，成本持续降低。
    资产经营品质提升：公司2023年资产经营类收入实现41.7亿元，同比增长超过30%。资产经营水平提升，公司在2023年公寓、写字楼、商业等重点业态的已开业资产回报率2.7%。截至2023年末，公司在管的酒店、购物中心、写字楼、公寓类等商业经营类资产项目达到135个，管理面积435万方，资产回报率和运营规模双重提升。
    投资建议：公司2023年营收稳步增长，但受到结转项目毛利率下滑和计提资产减值准备的影响，全年归母净利润同比下滑。公司销售实现行
    业第一，单城市占率不断提高。投资聚焦核心，2023年新增项目维持高权益比例。根据公司2023年报，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测并且新增2026年归母净利润预测分别为126.23亿元、131.94亿元、135.19亿元，EPS对应为1.05元/股、1.10元/股、1.13元/股，对应PE为7.67X、7.34X、7.18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，铝价上涨增强公司盈利能力

天山铝业(002532)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入68.25亿元，同比减少1.71%；实现归属母公司股东净利润7.20亿元，同比增长43.55%，环比增长26.76%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.06亿元，同比增长125.14%，环比增长27.44%。
    铝价上涨，公司盈利能力提升：2024Q1国内电解铝均价（含税）达到19047元/吨，同比上涨3.19%，环比上涨0.43%。2024Q1国内氧化铝均价（含税）达到3323元/吨，同比上涨14.19%，环比上涨11.02%。公司作为拥有102万吨电解铝产能、250万吨氧化铝产能、60万吨预焙阳极产能，以及6台350MW自备发电机组的完整铝产业链一体化生产企业，完全受益于铝价的上涨。报告期内公司销售毛利率达到18.69%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.36个百分点。
    上控资源，下拓深加工，完事铝产业链一体化：为加强上游铝土矿资源的保障，提升成本竞争力，公司已在几内亚完成对一家铝土矿企业的股权收购并获得铝土矿产品的独家优先购买权，直接锁定优质的铝土矿资源供应和采购成本。该铝土矿项目规划年产能500-600万吨，并将于2024年开始规模开采并运回国内，满足公司国内氧化铝产线的生产原料的需求。几内亚铝土矿项目全面达产后将基本解决公司国内氧化铝产能生产的原料需求，降低公司氧化铝的生产成本，并使公司形成从铝土矿原料-氧化铝-预焙阳极辅料-电解铝的100%自主自供产业链一体化生产体系。下游铝材加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。此外，高纯铝出口关税政策问题的解决，也将使公司高纯铝产品顺利销售，增加本年度公司的利润弹性。
    海外铝产业项目进展顺利：公司在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司印尼投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告，进入设计阶段。公司锁定海外优质、低成本的铝土矿资源，有望打造第二成长曲线。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元，对应2024-2026年PE为8.8/7.9/6.6倍。公司电解铝产业链一体化进一步完善，将完全受益于铝价上涨，盈利能力有望增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

Q1业绩同比回升，多项目助推成长动能

卫星化学(002648)
    核心观点：
    事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入88.0亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长46.6%。
    公司24Q1业绩同比回升，或系乙烷库存转化损失收窄主导24Q1全球天然气市场消费疲软叠加供应相对充足，天然气价格表现低迷，乙烷价格重心同比回落。此外，丙烷价格亦偏弱运行。我们认为，随着主要原料乙烷、丙烷价格同比回落，C2、C3产业链成本端压力有所减轻，但由于需求恢复略不及预期以及部分产品供给端影响，C2、C3产业链价差表现分化。C2产业链方面，乙烷均价143美元/吨，同比下降22.8%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、DMC、乙醇胺价差同比分别变化2.1%、-14.7%、-18.8%、21.4%、-4.4%、-6.4%、12.6%。C3产业链方面，丙烷均价621美元/吨，同比下降10.4%；主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇、异辛醇、异戊二醇、环氧丙烷价差同比分别变化2.3%、-29.6%、-32.6%、31.4%、56.8%、-2.2%、-11.4%。依托各主营产品价差和产能来看，我们判断价差的变化对业绩整体影响不大；乙烷库存转化损失收窄，或是带动24Q1业绩同比回升的主导因素。
    C2景气向上&布局项目投产，有望增厚2024年业绩短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，油气价差扩大下C2产业链景气向上；二是，在建项目投产放量贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将边际改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月中交、上半年投产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，26万吨/年高分子乳液项目正在建设中。
    持续加码高端新材料，打开新一轮成长空间中短期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年上半年建成。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为514.85、570.64、743.52亿元；归母净利润分别为67.15、72.61、104.22亿元，同比增长40.19%、8.14%、43.53%；EPS分别为1.99、2.16、3.09元，对应PE分别为9.72、8.99、6.26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量

亿帆医药(002019)
    核心观点：
    事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。
    主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。
    持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin？、SciTropin？和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。
    创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。
    ②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。
    投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。

公司2023年报暨2024一季报点评：视频平台业务稳步发展，关注重点综艺上线表现

芒果超媒(300413)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。
    互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。
    Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。
    金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。
    投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

公司业绩亮眼，盈利能力提升显著

中宠股份(002891)
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收37.47亿元，同比+15.37%；归母净利润为2.33亿元，同比+120.12%；扣非后归母净利润为2.25亿元，同比+147.22%。其中23Q4公司营收10.35亿元，同比+28.44%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.09亿元）。分红预案：每10股派红利2.4元（含税）。24Q1公司营收8.78亿元，同比+24.42%；归母净利润0.56亿元，同比+259.00%；扣非后归母净利润为0.54亿元，同比+298.05%。
    23年公司业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司业绩高增的主要原因是公司境内外业务均稳定且持续发力，其中境外业务布局合理，订单需求充足，毛利率显著提升；境内业务产品结构升级，自有品牌毛利率明显上涨等。23年公司综合毛利率26.28%，同比+6.49pct；期间费用率为16.21%，同比+1.49pct。24Q1公司综合毛利率27.85%，同比+3.49pct；期间费用率为17.82%，同比-0.41pct。
    公司产品结构优化，境内外业务收入&盈利双双上行。分产品来看，23年公司宠物食品及用品销量为9.96万吨，同比+10.46%。公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入23.51亿元、6.35亿元、5.77亿元，同比+9.81%、+5.76%、+60.23%%；占总营收的比分别为62.74%、16.94%、15.39%，其中宠物主粮占比呈逐年递增状态；毛利率分别为25.39%、32.62%、29.06%，同比+6.82pct、+6.21pct、+8.61pct，均有较大提升。分地区来看，23年公司境内、境外分别实现收入10.86亿元、26.62亿元，同比+20.44%、+13.44%；占总营收的比为28.97%、71.03%；毛利率分别为31.28%、25.22%，同比+3.51pct、+7.97pct，主要源于公司大力发展境内外高毛利订单和产品，产品结构升级优化。分业务模式来看，23年公司自有品牌毛利率明显上涨，自有品牌出海稳定发力，未来公司将继续坚持以自有品牌建设为核心的发展战略，聚焦国内市场，提升自有品牌知名度和影响力。出口代工方面，公司海外订单自恢复以来，始终保持较好的发展态势；公司将加速拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。行业层面看，24Q1我国宠物食品出口增长态势持续，3月出口量为2.38万吨，同比+8.48%（连续7个月同比增长），Q1累计同比+24.36%；出口额7.78亿元，同比+7.11%，Q1累计同比+23%；均价3.27万元/吨，保持相对稳定。出口市场整体景气上行为公司带来有力的业绩支撑。
    持续投入研发创新，产能释放助力业绩进一步增厚。研发方面，23年公司研发投入4790.96万元，同比+10.48%；研发费用率为1.28%，处于行业较领先水平。截至24年3月1日，公司共计获得267项国家专利授权。新增产能方面，公司“年产6万吨宠物干粮项目”于23年10月完工，全部生产线已投入运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”顺利建设中，预计24年投产；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2万吨产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。
    投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为24、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

业绩拐点出现，手机业务收入逆势转增，智能汽车业务收入高增长

虹软科技(688088)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。
    移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增
    移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。
    智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目
    公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。
    研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升
    2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。
    完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点
    在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

2024Q1业绩点评：实现稳健开门红

金徽酒(603919)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年第一季度财报，2024年Q1公司实现营业收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%；Q1末合同负债6.3亿元，时点值同比+33.1%。
    24Q1实现稳健开门红。对照2024年营收30亿元、净利润4亿元的目标，我们认为公司Q1实现了稳健的开门红。与去年利润率变化趋势不同，Q1净利率实现了同比提升。
    省内保持较快增长，省外调整效果有待显现。Q1省内/省外分别实现营收8.5/2.2亿元，分别同比+22.6%/+13.2%。省内市场一方面受益于甘肃旅游热度、甘肃省经济和投资强劲增长等外部因素，另一方面，消费者培育工作和产品结构升级的效果持续显现，推动公司省内收入稳健增长、市占率不断提升。省外市场增速略低，因去年公司对省外陕西等市场重新梳理调整策略，效果需要逐步显现。2024年公司省外市场运作将更加聚焦，在甘青新一体化、陕西宁夏一体化基础上，在各市场聚焦打造样板市场。伴随公司陕西市场调整完成、新疆市场加大开发力度，以及华北市场突破，我们预计在后续季度有望看到省外增长提速。
    产品结构保持提升。Q1公司300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，高增速有一定统计口径因素，同时也因金徽年份系列销售快速增长。目前公司省内品牌宣传重点围绕金徽28年开展，通过金徽28年拉高品牌势能并带动金徽18快速放量。100-300元产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，柔和系列在政商务和宴席消费市场均有较好表现。100元以下产品收入同比-4.2%，部分星级系列消费者已成功向柔和系列转化，公司产品结构持续升级。
    Q1净利率小幅提升。Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，较去年利润率下滑趋势改善。分项来看，Q1毛利率65.4%，同比+0.4pct，赠酒对毛利率的拖累得到控制；销售费用率18%，同比+0.2pct；管理费用率7.9%，同比+0.7pct。
    投资建议：公司在Q1实现了稳健的开门红，利润率变化较以往趋势改善，增强了我们对于公司实现全年目标的信心。维持盈利预测2024-2026年EPS0.81/1.04/1.26元，4月19日收盘价19.3元对应P/E分别为23.8/18.6/15.3倍，我们看好公司成长性，维持推荐评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。

猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈

立华股份(300761)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。
    受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。
    23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。
    生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。
    投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2024年一季报点评：24Q1顺利开门红，关注旺季动销催化

东鹏饮料(605499)
    核心观点：
    事件：4月22日，公司发布公告，24Q1实现收入34.8亿元，同比+39.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+33.5%。
    特饮景气高+新品势能强，收入顺利实现开门红。24Q1收入同比+39.8%，较去年同期明显提速，现金回款与合同负债亦实现高增，验证下游真实景气度，主要得益于：1）提前开启2024财年，发货与网点开发节奏明显加快；2）渠道下沉红利持续释放；3）春节出行旺盛叠加气温偏高，同时公司提前布局返乡专案与“鹏击行动”刺激动销。分品类，24Q1东鹏特饮/其他饮料收入同比+30.1%/257.0%，特饮保持景气的同时，其他饮料亦高增，收入占比提升至11%（同比+6.6pcts），主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献，无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育。分渠道，经销渠道仍是主要增量来源，24Q1收入同比+36.0%，其中经销商数量2912家（同比+4.3%），网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长；此外24Q1直营与线上渠道快速放量，收入同比+73.5%/100.3%。分区域，非广东本部市场收入占比提升至73.5%，华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%，华北（含北方）同比+95.4%，广东/广西同比+9.5%/1.6%。
    成本结构性红利叠加规模效应，主业盈利能力维持较高水平。24Q1归母净利率为19.1%，同比-0.9pcts，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率同比-0.3%，基本保持稳定。具体拆分，毛利率：24Q1为42.8%，同比-0.8pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价PET及大单品规模效应提升贡献利润来源。销售费用率：24Q1为17.1%，同比+1.4pcts，主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大，以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加；管理费用率：24Q1为2.9%，同比-0.3pcts，得益于规模效应。
    建设大数据中心与培训中心，长期有望提升内部经营效率。公司计划成立中山子公司，预计总投资额约25亿元，我们认为该项目虽然短期不会贡献较多业绩，但是参考泰国、美国能量饮料企业的发展经验，除了产品高端化升级之外，供应链优化与管理提效将是推动公司长期利润率提升的重要手段。我们认为公司布局前瞻，未来盈利能力中枢提升值得期待。
    短期关注旺季新品动销催化，多品类饮料集团扬帆启航。短期看，目前网点开发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标200万家），旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，考虑到24Q2出行旺盛+气温偏高+网点开发较快，预计收入端将延续高增。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，有望复制21年华东的成功经验；新品：继23年推出补水啦与无糖茶后，公司24年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵逐渐成型。
    投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为27.3/34.6/43.3亿元，同比+33.9%/26.7%/25.1%，EPS为6.8/8.7/10.8元，对应PE为29/23/18X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。

24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期

兆易创新(603986)
    核心观点：
    事件公司发布业绩，2023年公司实现营收57.61亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy：-92.15%）；24Q1公司实现营收16.27亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。
    盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在23Q4接近触底，24Q1公司逐步开拓市场，存储芯片和MCU产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司24Q1毛利率回升至38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司24年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM产品交易金额已达到2亿元，预计2024年关联交易金额为8.52亿元（yoy：+135%）DRAM业务迈入快速成长阶段。2）SLC NAND：23年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价；3）Nor Flash：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗，推出高性能车规MCU新品和中国首款M7内核超高性能MCU；5）传感器和模拟产品：部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。
    存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元，截至24Q1，公司存货19.78亿元，较23年末减少0.13亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布2024年股权激励计划，主要为45名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司24-27年营收需达到72.94/86.20/98/118亿元，彰显公司长期发展策略。
    投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基DRAM及NAND市场价格均已普涨，Nor和MCU等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计2024-2026年营业收入为74.30/91.42/105.21亿元，归母净利润分别为10.43/15.10/19.52亿元，对应PE为47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

把握新型工业化智能升级，产品矩阵丰富助力业绩边际改善

映翰通(688080)
    核心观点：
    公司事件：近日，公司发布2023年报及2024Q1业绩报告。2023年度实现营收4.93亿元/+27.49%；归母净利润9447.32万元/+40.56%。2024Q1实现营收1.06亿元/+12.58%，归母净利润1628.98万元/+74.65%。
    公司盈利能力提升，成本端有效控制，高研发投入提升核心竞争力。
    从盈利能力来看，2023年度公司综合毛利率为51.47%，同比上升3.39pct；其中主营业务毛利率51.49%，同比上升3.23pct；加权平均ROE达10.88%，同比提升1.91pct，公司盈利能力显著提升。从成本端来看，公司2023全年销售费用/管理费用/研发费用分别为7504.44万元（占营收15.21%）/3119.22万元（6.32%）/6198.61万元（12.56%），成本保持相对稳定。公司不断建设数字化建设，通过AI技术提升各部门的生产力和效率水平，降低运营成本，提升公司市场竞争力及盈利能力。公司研发侧持续高投入，投入同比增长11.72%，报告期内完成云平台战略架构，推出系列具备AI加速能力的边缘计算节点。公司不断提高分红派息比例，2023年利润分配方案派息率达13.32%，较2022年提升2.86pct，公司不断加大分红回馈股东，价值有望持续凸显。
    工业物联网及智能电网业务边际向好，车载网关创收能力有望增强。
    公司五大业务板块融合发展，形成重点覆盖+均衡发展的业务格局，产品矩阵不断丰富。具体来看，工业物联网通信实现营收2.84亿元/+25.14%，报告期内发布多款新产品并实现量产，覆盖更广泛的应用市场，能满足行业用户高中低不同需求档次以及更为复杂纷繁的工业应用场景，推动了该产品收入稳定增长。智能配电网实现营收1.27亿元/+58.15%，主要系上期推迟交付的订单本期均已实现，且本期销量有明显上升。智慧商业实现营收5217.85（同比下降10.31%），主要系本期市场经济景气度影响，市场需求缩减。车联网网关创收规模达千万级，有望打开市场新空间。公司面向欧洲智能交通的车载网关及计算平台等新产品的推出，极大丰富了公司产品矩阵，覆盖了更广泛的海内外应用场景。总体来说，公司工业基本盘销量稳步提升，产品应用矩阵的丰富助力业绩超预期。
    新型工业化持续推进，海外业务落单突破，经营业绩有望边际改善。
    我国产业政策开启推进新型工业化的新征程，工业互联网被赋予了更高的期待，有望进入规模化应用新阶段。公司智能边缘计算网关、IWOS等产品有力促进工业数字化升级，国内需求有望不断提升。公司海外市场拓展强劲，全年实现收入1.79亿元，占比36.20%，比重有望提升。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案在北美、欧洲等市场已形成批量销售，出海产品投资回报率有望持续提升。
    投资建议：我们看好公司中长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.26亿元、1.71亿元、2.28亿元，对应EPS为1.71元、2.32元、3.09元，对应PE为18.82倍、13.86倍、10.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术研发及推广不及预期的风险，市场及产品竞争加剧的风险，国内外政策不确定性的风险。

穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行

温氏股份(300498)
    核心观点：
    温氏股份：40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983年，深耕养殖业40余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23年预计实现营收899.18亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29亿元，同比-219.66%，主要系23年猪价走势低迷，公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。
    生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张，龙头地位稳固，23年公司出栏生猪2626万头，同比+46.65%，规划24年出栏3000-3300万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演，我们预计24年全年生猪均价同比呈提升趋势，且24H2猪价显著优于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24年2月生猪出栏综合成本已降至15.6元/kg，规划24年目标为15-15.6元/kg；在生猪养殖各阶段，公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23年公司生猪业务约亏损55-58亿元，在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。
    黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23年公司出栏肉鸡11.8亿只，同比+9.16%，规划24年出栏量同比增加5-10%。价格层面，行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。成本层面，23年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公司养殖成本显著下行，24年2月出栏完全成本降至约13元/kg；基于饲料成本不变的基础上，公司规划24年成本目标为13.2-13.6元/kg。此外，公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。23年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等，公司黄鸡业绩增长可期。
    投资建议：我们预计23-25年公司营收899.18、1094.82、1371.58亿元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17亿元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS分别为-0.95元、0.60元、2.23元。基于FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

蓝晓科技2023年报点评：吸附材料毛利率大增，逐峰而上向远方

蓝晓科技(300487)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利7.17亿元（扣非7.23亿元），同比增长33.35%（扣非同比增长47.63%），2023年利润分配方案为10派5.68元（含税）；2024Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%；实现归母净利1.69亿元，同比增长26.35%。
    吸附材料毛利率大幅提升推动盈利能力持续提升。2023年公司毛利率、净利率分别为48.67%、28.99%，同比+4.68pct、+1.15pct，期间费用率13.03%，同比+0.10pct，ROE(加权)23.12%，同比+0.49pct。2024Q1公司各项指标则整体稳中延续小幅提升态势。2023年公司吸附材料收入15.56亿，同比增长13.45%，同时毛利率大幅提升7.16pct，我们判断，主要是得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升所致。2023年公司经现净额6.99亿元，同比减少7.52%，收现比77.02%、净利润现金含量93.35%，现金流状况相对较好；2024Q1公司经营现金流状况有所转差主因为本期承兑汇票到期减少以及职工薪酬增加。2024Q1公司剔除预收账款后的资产负债率23.46%，同比+5.52pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.66、1.93，债务风险较小。
    创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。
    生命科学：2023年板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料销售增长最快的领域。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。
    水处理和超纯化：2023年板块收入5.13亿元，同比增长22%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。
    节能环保：2023年板块收入1.8亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。
    盐湖提锂及金属：2023年公司盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比增长85.16%；新增合同金额近5亿元，继续领跑市场。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已投运；公司目前中试项目约120个，为持续形成订单提供潜力。与此同时，以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。
    公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素，吸附法湿法冶金的地位将持续提升。
    估值分析与评级说明：预计公司2024~2026年净利分别为9.81亿元、12.69亿元、15.21亿元，对应PE分别为24.96倍、19.30倍、16.10倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

24Q1业绩亮眼，安防手套&新材料产能布局驱动未来成长

恒辉安防(300952)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收9.77亿元，同比+9.39%；归母净利润1.06亿元，同比-13.05%；基本每股收益0.73元。23Q4，公司实现营收2.82亿元，同比+35.51%；归母净利润0.13亿元，同比-37.92%。24Q1，公司实现营收2.38亿元，同比+27.69%；归母净利润0.22亿元，同比+76.34%。
    23Q4利润率承压，24Q1实现改善。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为25.13%，同比+0.08pct。23Q4，公司毛利率为21.08%，同比-13.37pct，环比-13.79pct。24Q1，公司毛利率为22.44%，同比+0.16pct，环比+1.36pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为13.01%，同比+1.53pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.66%/5.1%/0.09%，同比分别变动+1.04pct/-0.73pct/-0.21pct/+1.43pct。24Q1，公司期间费用率为12.05%，同比-2.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/5.46%/3.29%/-0.46%，同比分别变动+0.59pct/+0.4pct/-0.23pct/-2.97pct。
    净利率：2023年，公司净利率为11.36%，同比-2.73pct。其中，23Q4单季公司净利率为4.88%，同比-4.7pct，环比-15.56pct。24Q1，公司净利率为10.36%，同比+3.74pct，环比+5.49pct。
    安防手套产品结构持续优化，新产能投放驱动未来成长。2023年，公司功能性安防手套实现9.4亿元，同比+6.38%，毛利率25.6%，同比+1.14pct，平均单价60.49元/打，同比+1.34%。公司持续研发创新强化产品力，高端产品占比持续提升，23年前三季度特种纤维类产品在功能性安防手套中占比达到46.77%，较2022年全年提升4.32pct。同时，公司年产7,200万打项目加快推进，24年料将贡献业绩增量，其中第1条PU生产线已投入量产，第2条PU生产线及第1条丁乳生产线试车结束后将投入运营；越南1,600万打项目正稳步推进。
    新材料业务发展前景广阔，开辟第二、第三成长曲线。公司拓展战略新材料业务，在同安防手套主业协同基础上，开辟第二、第三成长曲线。2023年，超高分子量聚乙烯纤维实现营收0.29亿元，二期12,000吨项目已正式启动。同时，公司与北京化工大学签订《战略合作框架协议》，拟建设年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，未来有望在手套、轮胎、鞋材等领域应用。
    投资建议：公司为全球安防手套龙头，产能扩展、内销投入持续成长，并布局超高分子量聚乙烯纤维、可降解聚酯橡胶两大新材料业务，产能落地有望实现快速增长。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.33/1.94/2.71元，对应PE为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场拓展不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

WiNEX产品拓展较好，人效提升显著

卫宁健康(300253)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%。
    医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄
    受行业因素扰动，公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。2023年，公司医疗卫生信息化业务收入28.49亿，同比增长12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入23.71亿，同比增长14.59%；硬件销售业务收入4.78亿，同比增长4.00%。创新业务板块亏损缩窄，2023年公司实现互联网医疗健康业务收入3.12亿，同比下降44.53%；由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。
    毛利率上升，控费效果显著，人均创利达新高
    2023年公司毛利率45%，较上年同期增加1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗卫生信息化业务的收入占比持续扩大。控费效果显著，销售费用率为14.53%，较上年同期下降1.50pct；管理费用率为6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为10.54%，较上年同期增加0.39pct；财务费用率为1.61%，较上年同期增加0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司2023年实施换股并购重组所致。人效优化，公司2023年底员工数量为6258人，同比减少9.33%，人均创收50.55万，同比提升5.74万，人均创利5.72万，同比提升4.15万。2023年公司研发投入6.97亿元，占营业收入的22.04%，资本化比例为52.2%。
    “1+X”战略持续升级，WiNEX产品助力医院数字化改革高质量发展
    “1+X”战略全方位多领域打造标杆客户，WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展。2023年公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目，助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现营收37.36/43.49/49.07亿，同比增长18.1%/16.4%/12.8%；实现归母净利润5.63/7.16/8.57亿，同比增长57.4%/27.2%/19.6%；对应EPS分别为0.26/0.33/0.40，对应动态PE为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。
    风险提示：并购重组风险；创新业务持续亏损风险。

公司2023年报暨2024一季报点评：业绩同比高增，多部作品年内待映

光线传媒(300251)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比增长158.62%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长149.29%。2024年第一季度公司实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%；归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%。
    新片表现出色，业绩同比增长明显：2023年至2024一季度公司营收、净利均同比高增，主要系公司投资、发行的影片表现出色：公司投资、发行并计入报告期票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》《第二十条》《大雨》及《你的婚礼》（重映）等，总票房约为109.26亿元。此外，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。
    内容储备丰富，多部作品年内待映：公司内容储备丰富，2024年内多部作品有望上映：电影方面，《草木人间》已于清明档上映，动画电影《小倩》定档五一，《哪吒之魔童闹海》《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》有望年内上映；影视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》预计将于年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等项目积极推进中。
    “AI+”助力动画电影产能提升：公司充分利用当前的AI技术浪潮，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合。新技术的使用预计也会助力公司实现降本增效。公司目前拥有彩条屋和光线动画两条业务线，并已投资了一部分动画制作公司，AI技术有望助力公司实现动画电影产能的进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.30/11.42/12.50亿元，同比增长146.52%/10.94%/9.42%，对应PE分别为28x/25x/23x，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策及监管环境的风险、作品内容审查或审核风险、市场竞争加剧的风险、新片上映票房不及预期的风险。

业绩符合预期，持续加强源头创新

恒瑞医药(600276)
    事件： 2024.4.17，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 228.2 亿元，同比增 长 7.26%；实现扣非归母净利 润 41.41 亿元，同比增长 21.46%。 2024 年一季度公司实现营收 59.98 亿元，同比增长 9.20%；实现扣非归母净利润 14.40 亿元，同比增长 18.06%
    创新成果持续兑现，驱动收入 稳定增长。 2023 年公司创新药收入达 106.37亿元（含税，不含 对外许可 收入），同比 增长 22.1%； 累计研发投入 61.50 亿元，其中费用化研 发投入 49.54 亿元。 2023 年公司 3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格 列汀、奥 特康唑）、 4 款 2 类新药（盐 酸右美托咪定鼻喷 雾剂、醋酸阿比 特龙纳米晶 、盐酸伊立替康脂质 体、恒格 列净二甲双胍缓释 片）获批上市。截至目 前，公司 已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、 4 款 2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉 、代谢性疾病、感 染疾病等 多个治疗领域 。 另 外，瑞维鲁胺、达尔 西利、恒格 列 净 3 款创新药正式执行医保 价格，平均价格 降幅达 65%，满足了更多患者的临 床需求，收入贡献进 一步扩大 。 仿制药方面，第二批集采涉及产品 注射用紫 杉醇(白蛋白 结合型)、醋酸 阿 比特龙片因多数省 份集采续约未中标及 降价等因 素影响， 2023 年销售额同比减少 7.02 亿元，第七批集采涉及产品销 售额同比 减少 9.11 亿元。
    持续建设领先技术平台，打造优质创新产品。 2023 年公司不断完善已建立成熟的化药（含 多肽、 PROTAC）、单/双 抗体药、 ADC 药 物、小核酸、核药等技术平台，初步建 成多特异 性抗体、双抗 ADC 平 台，积 极探索 PDC、 AOC、DAC、 mRNA 等新分子 模式 平台，并尝试开拓 结构生物 学、 AI 药物研发等平台。在新技术平台的支 持和研 发团队的努力下，公司 不断产 出具有创新竞争力的产品。公司 ADC 平台已有 11 个新型、具有差异化的 ADC 分子成功获批临床，其中公司自主 研发的抗 HER2 ADC 产品 SHR-A1811，在美国癌症研究 协会（ AACR）2023 年会上首次披露了晚期实体瘤 全球多中 心Ⅰ期临床研究数 据，展现了具有竞争力 的数据 ， SHR-A1811 目前已有五项适应症被 CDE 纳入突 破性治疗品种名单。 公司自主 研发的 KRAS G12D 抑制剂采 用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体 KRAS G12D 抑制剂，具有靶向 给药、利 用不同的渗透性和高 渗 透 长 滞 留 效 应 来 被 动 地 靶 向 肿 瘤 组 织 ， 可 控 且 持 续 进 行 药 物 释 放 等 优 秀药学特性，其Ⅰ期 临床研究 成功入选 2023 ESMO 大会优 选口头报告，是全 球首个披露临床疗效 数据的 KRAS G12D 抑制剂。
    投资建议： 考虑 公司 研发 管 线丰 富， 未来 将持 续 兑现 ， 贡献 业绩 增量 ，我 们预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 50.48/58.71/69.79 亿 元 ， 同 比 增 长17.33%/16.31%/18.86%， EPS 分别为 0.79/0.92/1.09 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 53/45/38 倍，维持“推荐”评级 。
    风险提示： 研发 进度 不及 预 期的 风险 、市 场竞 争 加剧 的 风险 、降 价超 预期 的风险、产品注册进 度不及预 期的风险