公司简评报告：9月销量环比回升，智能化新品密集上市

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件： 长安汽车发布2024年9月产销快报。公司9月汽车批发销量为21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%， 2024年M1-9累计批发销量190.50万辆，累计同比+1.89%。其中，自主乘用车9月批发销量为12.93万辆，同环比分别-9.96%/+14.91%， 2024年M1-9累计批发销量为116.09万辆，同比-1.51%；长安福特9月批发销量为2.42万辆，同环比分别-5.76%/+22.27%， 2024年M1-9累计销量为17.24万辆，同比+3.38%；长安马自达9月批发销量为0.60辆，同环比分别-41.90/+38.77%。
    9月批销环比提升，出口复苏态势延续。 1）整体情况：受益于置换补贴力度加码促进车市回暖，公司2024年9月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均环比持续向好，但考虑到成都车展大量新车推向市场，或冲淡了公司的销量节奏，预计十月销量弹性将进一步释放。 2）海外：公司2024年9月自主品牌海外销量为3.06万辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，海运运力恢复带动单月出海销量同环比持续提升， 2024年M1-9累计销量为28.77万辆，同比+65.51%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.16%。
    深蓝、阿维塔销量同环比齐升， 9月新品智能化领航。 公司2024年9月自主品牌新能源销量达5.44万辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，自主品牌新能源渗透率为31.50%， 2024年M1-9累计销量为44.76万辆，同比+45.96%。分品牌来看， 1）启源： 2024年9月单月交付量为1.16万辆，环比-9.42%，基于SDA架构打造的首款“数智新汽车”长安启源E07于2024年9月22日开启预售，预计于10月开启批量生产，并于2024年年内上市； 2）深蓝： 2024年9月单月交付2.27万辆，同环比分别+30.74%/+12.81%， 2024年M1-9累计交付14.34万辆，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的深蓝L07以及更具性价比的2025款深蓝SL03于9月陆续上市， 30万内首发搭载华为百万像素光影大灯深蓝S05也已开启预订，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点； 3）阿维塔： 2024年9月单月交付4537辆，同环比分别+47.31%/+22.23%，搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07于2024年9月26日正式上市，售价21.99-28.99万元，上市20小时大定定单达11,673台，需求强劲。
    投资建议： 考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 87.40/108.96/135.13 亿 元 ， 对 应 EPS 为0.88/1.10/1.36元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险

公司深度报告：深耕高纯工艺系统，蓄力开拓湿法设备业务

至纯科技(603690)
    投资要点：
    国内高纯工艺系统龙头企业，工艺水平实现ppb级的不纯物控制，订单实现稳定增长。根据SEMI，2024年全球半导体晶圆月产能将以6.4%的增速突破3000万片大关（以8英寸折算），其中中国大陆半导体月度产能将上涨到860万片，增长率提升至13%，且产能份额有望在2025年达到30%，位居全球之首，下游晶圆厂扩产将显著拉动高纯工艺系统相关需求根据测算，2024年中国大陆半导体行业高纯工艺系统市场规模有望达到187亿元。从竞争格局看，市场原先被美、日、台企业垄断，但近年来国内高纯介质供应系统已有近30%的市占率。公司作为国内高纯工艺系统龙头，在该领域已经形成从研发、设计、制造到完整供应链的较强竞争优势，工艺水平已能够实现ppb（十亿分之一）级的不纯物控制，得到客户广泛认可，覆盖了中芯国际、华虹、长江存储、TI、士兰微、华润微等高端客户资源。2023年公司高纯工艺系统类业务收入23.18亿元，同比增长6.18%，毛利率37.06%，同比上升0.17pct，在本土供应商中相关业务业绩表现优异，市场竞争力不断提升。2024年，公司预计年度新增高纯工艺系统订单为40亿元左右，相比2023年订单实现稳定增长。
    重点开拓湿法设备，单片湿法与槽式湿法设备并举，实现28nm节点的全覆盖和14nm及以下制程的率先突破，2024上半年制程设备新签订单同比大幅增长。清洗是芯片制造工艺中占比最大的工序，清洗步骤数量约占所有芯片制造工序步骤的30%以上，且芯片制造工艺的精密化和复杂化持续拉动清洗设备需求。全球半导体清洗设备市场规模约占到设备投资比重的5-10%，预计其市场规模在2024-2030年的CAGR为5.5%，2030年有望达到391亿人民币。目前国际清洗设备市场仍由日、美、韩巨头垄断，行业集中度较高，但包括公司在内的中国企业正在快速追赶。公司重点布局了湿法设备，主要包括湿法槽式清洗设备及湿法单片式清洗设备，应用于扩散、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积等关键工序段前后，整体延续DNS技术路径，在28nm节点达成全覆盖，并在14nm及以下制程的湿法设备研发中率先突破。此外，公司在单片高温SPM工艺方面率先打破海外垄断，并开发搭配使用的硫酸回收系统，晶背清洗、炉管、涂胶显影设备方面也均有布局。2024年上半年，公司半导体制程设备新签订单达6.26亿元，较去年同期实现了大幅增长，公司预计全年新增订制程设备订单区间为15-20亿元。
    加码投资设备零部件供应、大宗气站、部件清洗及晶圆再生服务，蓄势打造新的成长曲线（1）设备零部件供应服务：精密零部件占比半导体设备市场规模的50-55%，2024年精密零部件市场规模有望达到545亿美元以上。全球半导体设备精密零部件行业市场由美、日台企业主导，格局相对分散，我国相关厂商以外资控股公司为主，亟需加速发展。基于目前国内半导体关键零部件依赖进口的大背景，公司在海宁设立了半导体模组及部件制造基地，积极布局了支持设备的核心零部件业务。（2）大宗气站服务：在国家和地方政策大力支持下，国内电子大宗气体市场突破西方发达国家的长期垄断快速扩大，预计2025年电子大宗气体市场规模将达到122亿元。公司首座完全国产化的12英寸晶圆大宗气体供应工厂已在上海嘉定建成，于2022年初顺利通气并稳定运行至今；2023年度公司新增包含电子材料及专项服务5-15年长期订单金额86.61亿元，其中包括新签的一座大宗气站长期订单，已进入建设阶段。（3）部件清洗及晶圆再生服务：中国大陆半导体设备部件清洗及表面处理服务发展滞后于欧美日等国家，晶圆再生市场也主要被日台企业垄断。但随着中国大陆半导体产业发展，半导体部件清洗及表面处理服务需求日益增长，国内厂商晶圆再生服务水平逐步提升，公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线，相关服务均已步入运营阶段。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计下游晶圆厂扩产节奏复苏中，公司作为国内高纯工艺系统龙头，湿法设备业务加速拓展中，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.43、39.69和48.40亿元，同比增速分别为6.08%、18.73%和21.95%；归母净利润分别为3.80、4.85和6.63亿元，同比增速分别为0.67%、27.77%和34.55%。
    风险提示：客户验证进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；地缘政治风险。

公司深度报告：西北全科医疗龙头，发展进入快车道

国际医学(000516)
    投资要点：
    西北全科医疗服务龙头。国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”，打造了深耕西安，辐射西北的综合医疗服务版图。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%；聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。2024H1，公司实现营收24.20亿元，同比增长9.53%，归母净利润亏损1.74亿元，同比减亏21.89%，扣非归母净利润亏损1.39亿元，同比减亏45.50%。收入端高增长可期，扭亏在望。
    高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间。1.深耕医疗20余载，享誉西北。高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力，外地患者就诊人数占比达31.3%。2.过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14%。从历史运营情况来看，高新医院2015-2019年收入从5.21亿元增长至8.26亿元，CAGR为12.2%；床位满负荷下仍保持较快增长，净利率均值高达14%。3.扩建后再次进入满负荷运营状态，净利率仍有显著提升空间。2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态运营下已基本维持满负荷运营状态。2023年，高新医院营收为14.85亿元（YoY+50.5%），净利率为4.69%。常态运营下，高新医院净利率仍有显著提升空间。
    中心医院：发展进入快车道。中心医院是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张。1.全科医疗并举，患者粘性持续提升。拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科，可服务全生命周期，患者粘性有望持续提升。2.专家荟集，重点专科优势突出。2023年拥有省级以上学术常委以上职称的专家140余人，各学科带头人才资历优秀，重点专科优势突出，多个学科为国家、省、市级的重点和优势专科；发表SCI等核心期刊400余篇，医教研协同发展。3.同步国际一流的诊疗设备。中心建院之初便已申报设备引进计划230份，完成6000余台（套）设备引进安装及调试工作，引进设备总价值约10亿元；其中多台设备为国际领先、西北首台等。4.荣获认证接轨国际。中心医院医疗质量与国际全面接轨，2021年5月，西安国际中心医院高分通过国际JCI认证；同年12月，加入妙佑医疗国际联盟。当前，中心医院三甲评审稳步推进。5.区域优势显著。西安为省内医疗资源高地，拥有三甲医院数量过半；高新区科技经济实力雄厚，前景可期。从床位及收入体量来看，中心医院龙头地位确立，且位于高新发展片区，诊疗增量可期。6.诊疗量进入新高度，盈利时代将至，中长期收入端有望迈入百亿规模。从月平均诊疗量来看，2024年3月平均日在院患者3611人；6月床位使用已达3500-3600张；至2024Q1外地患者占比39%。诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏；中长期来看，中心医院有望向百亿级别收入规模迈进。
    投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。考虑到宏观环境、疫后诊疗恢复情况等，我们适当调低公司2024-2026年业绩，预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

公司简评报告：不减持+强回购，笃定发展信心

水星家纺(603365)
    投资要点
    年内两次回购，金额达1.2-1.5亿元。2024年9月19日，公司发布回购公告，拟回购不低于500万元且不超过7500万元，回购价格不超过18.26元/股，以回购上限价格计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%。本次回购主要为维护公司价值及股东权益，为年内第二次回购。2024年1月13日，公司发布年内首次回购公告，拟回购不低于5000万元且不超过7500万元，用于实施员工持股计划及/或股权激励计划。截至2024年4月26日，完成回购金11.35额达467万股（占总股本的1.78%），对应7194万元资金总额。
    放弃减持，笃定价值判断。2024年6月6日，公司发布减持公告，董事李道想先生、董事23.17%李丽君女士及其一致行动人李芳蕾女士、李丽娜女士因个人资金需求拟减持公司股份合计不超过260万股（不超过公司总股本的1%）。减持公告前，四位股东合计持股7.2873%。截至2024年9月10日，基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东均未减持公司股份且决定提前终止减持计划。2024年9月12日，第五届董事会第十七次会议上，董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东均回复未来3个月、未来6个月不存在减持计划。
    与股东和员工共享发展红利。1）分红，2022年公司分红+回购比例为71.64%，2023年达67.01%，近两年分红比例保持在相对稳定的高水平，未来公司也将积极响应监管政策，综合考虑业绩、现金流安排、投资者回报等制定分红方案维护股东利益。2）股权激励，2024年公司发布限制性股票激励计划，以8.16元/股的授予价格向70名激励对象授予467万股限制性股票（占公司股本总额的1.78%）。业绩解锁条件中公司层面考核以2023年为基准，2024/2024-2025/2024-2026年净利润相对2023年增长率分别不低于6.00%/118.36%/237.46%，有助于调动员工积极性和创造性。
    投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46%，对应P/E为7.3/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

公司简评报告：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：邮储银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY）。6月末，公司总资产16.41万亿元（+8.53%YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ）上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平。
    受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，邮储银行总资产同比增长8.53%至16.41万亿元，增速较Q1末明显放缓。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2企业一般贷款、个人贷款同比明显少增（图1所示）；另一方面Q2买入返售资产下降较多，对总资产拖累较为明显。虽一般贷款大幅少增，但Q1票据贴现同比大幅多增，与其他国有银行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。值得注意的是，在需求放缓趋势下，公司个贷投放依然对其他大行保持相对优势，Q2公司按揭贷款净增超过200亿元，是国有银行中唯一正增长的银行。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内贷款增速或进一步小幅放缓。
    公司存款增长强于季节性，定期化程度随行业上升。受治理“手工补息”影响，Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性。邮储银行公司存款则明显强于季节性（图2所示），带动总存款增速逆势提升。或主要是因为邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%使其能够顺势优化策略承接部分受影响存款。Q3以来，金融挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将回归正常节奏。结构上看，上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升（图3所示），反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。
    资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2单季度净息差1.90%，同比下降17bp（图4所示），降幅与Q1持平。资产端，测算生息率3.31%，同比下降约22bp，一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1小幅收窄。负债端，测算付息率1.47%，同比继续下降约6bp，主要是多轮存款降息效果持续体现。与其他国有行相比，受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率下降效果更明显。现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。同时，公司揽储节奏指向今年Q3至明年Q1存款降息效果仍将持续释放。综合来看，当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力（图5所示）。后续存款定期化或抵消部分存款降息效果，此外，若存量住房贷款利率调整，生息率或受到较大负面影响。认为当前行业息差过低，当压力加大时存款降息或会跟进。
    中间业务收入受政策因素下降，下半年降幅或明显收窄。受“报行合一”政策影响，上半年邮储银行代理保险业务收入明显减少，对手续费佣金收入拖累较为明显（图6所示）。受居民消费放缓等因素影响，银行卡同比也有所下降。结算手续费同比基本持平。理财业务、投资银行、其他业务手续费实现较快增长，主要是理财规模、综合金融业务、贸易融资、供应链等数智化产品、表外票证函、供应链融资业务带动。下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，代理业务收入降幅或明显收窄。
    个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受宏观环境影响，上半年邮储银行信用风险压力随行业上升：前瞻性指标来看，关注类与逾期率有所上升（图7所示）；动态来看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示）批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。
    储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。
    盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

科博达(603786)
    投资要点：
    灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主48.65光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型40,389拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰40,239/0田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望26.88%持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，Micro LED、4.00
    7.72DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。
    顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。
    完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。
    投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。

公司简评报告：需求有待企稳，经营性回款改善

国茂股份(603915)
    投资要点
    事件：2024H1公司营业收入为12.7亿元，同比-5.3%；归母净利润为1.5亿元，同比-14.6%2024Q2，公司营业收入为6.8亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游客户对固定资产投资较为谨慎，在此背景下公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。
    行业需求仍待企稳，把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样，公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代，加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作，对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持，公司A类经销商增长至88家。
    加强控费增效。2024H1，公司毛利率为23.5%，同比-2.9pct；销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.8%/4.6%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，财务费用率同比提升0.8pct，主要系利息收入减少所致。综合看，公司销售净利率为11.5%，同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施，实现作业效率提升，如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%。2024Q2公司销售净利率为12.0%，同比微降，但较2024Q1提升1.0pct。
    经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4%，经营性现金流净额同比增长71.9%，主要系回款到账率提升等因素所致。公司投资性现金流流出增加，主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素，摩多利出货量同比增长，2024H1当年业绩承诺完成率为57.2%。2024年中报，国茂股份资产负债率为28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6%
    投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，2023年生产型号约11万种；同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整归母净利润预测（前值为4.65/5.35/6.20亿元），预计2024-2026年归母净利润为3.72/4.34/5.04亿元，预计EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款坏账风险；经销商管理风险

公司简评报告：二季度业绩环比修复显著，固态电池技术迎突破

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，受行业供需失衡、竞争加剧影响，业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收37.73亿元，同比-13.8%；归母净利润0.42亿元，同比-83.4%；毛利率14.2%，同比-4.6pct；净利率0.5%，同比-5.9pct。2024Q2公司实现营收21.76亿元，同比+15.8%、环比+36.3%；归母净利润0.25亿元，同比-63.2%、环比+54.8%；毛利率15.9%同比-1.4pct、环比+4.1pct；净利率0.4%，同比-3.2pct、环比-0.2pct。
    研发创新驱动产品升级，固态电池计划于2026年实现量产；产能有序扩展，产品交付能力同步提升，远期规划产能近70GWh。1）技术端：2024年8月公司正式发布第一代固态电池技术，电芯能量密度高达280Wh/kg、运行温域宽至-20℃~85℃，与常规锂电相比生产成本仅高出约15%，并计划于2026年实现量产。2）产能端：已建成广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、越南八大生产基地，合计产能约22GWh；公司在建有青岛、乌兰察布两大基地，合计规划产能约47GWh，未来公司总产能有望达70GWh。
    储能电池：公司业务重心，深度绑定下游优质客户，需求有望快速释放。公司储能业务产品矩阵完备、项目经验丰富，2023年居全球储能市场出货量TOP8。坚持To B战略，营销与渠道费用管控有效，销售费用率连续多年处行业低位；深度绑定下游龙头客户，如阳光电源、德业股份、正浩科技等，储能需求有望跟随客户实现进一步增长。此外，公司储能产品已通过全球多国认证，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要来源。
    消费及动力电池：紧跟行业需求热点，细分赛道持续深耕。1）消费电池：公司传统优势业务、经营历史悠久，主要产品包括锂源电池及镍氢电池等，广泛应用于无线耳机、电子烟个人护理产品等多个细分领域，未来随着互联网及人工智能等技术的不断发展，公司消费锂电业务有望继续保持良好增长态势。2）动力电池：聚焦铁锂、兼顾三元，精准定位A00级车市场，2023年公司磷酸铁锂动力电池装车量为0.30GWh，以0.11%的市占率居国内企业铁锂电池装车量第十三名。轻型动力领域主打两轮车换电及电动工具市场，核心客户结构优质，包含哈啰换电、铁塔换电、TTI等下游头部企业。
    投资建议：公司为国内锂电领先企业，预计2024~2026年营收分别为88.48/101.52/125.95亿元，同比+27.6%/+14.7%/+24.1%；归母净利润为1.92/4.68/6.44亿元，以2024年9月6日收盘价计，对应PE为65x/27x/19x。考虑到公司下游客户优质、技术迭代迅速、出海有序推进，我们认为公司未来需求及盈利具备较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球市场竞争加剧风险；存货跌价风险；应收账款坏账风险。

公司简评报告：8月产能修复效果明显，批销、新能源、出口环比均增

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年8月产销快报。公司8月汽车批发销量为18.71万辆，同环比分别-10.63%/+9.66%，2024年M1-8累计批发销量169.18万辆，累计同比+3.61%。其中，自主乘用车8月批发销量为11.25万辆，同环比分别-14.72%/+15.83%，2024年M1-8累计批发销量为10.32万辆，同比-0.33%；长安福特8月批发销量为1.98万辆，同环比分别-10.08%/+17.88%，2024年M1-8累计销量为14.82万辆，同比+5.04%；长安马自达8月批发销量为4331辆，同环比分别-45.41/+0.16%，2024年M1-8累计销量为4.55万辆，同比+0.97%。
    “政策利好+产能、运力修复”驱动下，公司批销及出口销量环比回暖。1）整体情况：在以旧换新补贴翻倍政策发布提振车市消费情绪、公司自身产能修复和结构优化等多重因素驱动下，公司2024年8月单月总体批发销量同环比向好、自主品牌销量及自主乘用车销量环比提升。2）海外：公司2024年8月自主品牌海外销量为2.86万辆，同环比分别+57.26%/+12.47%，出口销量单月同环比上升可能得益于海运运力修复；2024年M1-8累计销量为25.72万辆，同比+66.43%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.21%。
    三大新能源品牌8月销量环比均增，新车周期强势有望支撑公司全年销量目标达成。公司2024年8月自主品牌新能源销量达4.88万辆，同环比分别+21.51%/+7.34%，自主品牌新能源渗透率为32.20%，2024年M1-8累计销量为39.32万辆，同比+53.79%。分品牌来看，1启源：2024年8月单月交付量为1.28万辆，环比+3.04%，长安启源E07/启源C798预计将于2024Q4分别上市/发布。2）深蓝：2024年8月单月交付2.01万辆，同环比分别+36.61%/+20.39%，2024年M1-8累计交付12.07万辆，深蓝品牌交付量增长态势延续主要系深蓝S07、G318产能结构优化后，交付量提升明显；深蓝L07/S05首发亮相2024成都车展，预计将于2024H2陆续上市，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。3）阿维塔：2024年8月单月交付3712辆，同环比分别+87.95%/+2.40%阿维塔012、07、11&12皇家剧院版已于2024年8月发布，阿维塔15也将于2024年H2发布后续将形成“EV+REEV”并驾齐驱的产品矩阵，满足用户多元化和全场景的用车需求，进一步提振阿维塔品牌销量。
    阿维塔华为乾崑ADS3.0BETA用户推送在即，智驾商业化落地进程迈入新阶段。阿维塔率先入股华为引望，新合作全面升级至HI PLUS模式，有望为长安汽车的品牌向上和智能化转型注入强劲动力；阿维塔继2024年8月5日开启华为乾崑ADS3.0BETA内测体验后，预计将于2024年9月10日开启BETA用户推送，且首批50家阿维塔门店现已开启华为乾崑ADS3.0试驾服务，ADS3.0的商业化落地加速。
    投资建议：考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元，对应EPS为0.88/1.10/1.36元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

公司简评报告：大B积极开拓腰部客户，小B承压期待后续改善

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入8.92亿元（同比+4.87%，全文同）归母净利润5932.81万元（+6.14%）；其中2024Q2营业收入4.29亿元（+1.65%），归母净利润2475.30万元（-3.36%）。
    大B积极开拓腰部客户，小B短期弱需求下承压。1）分产品，2024H1油炸类实现营收3.74亿元（-4.26%），主要系外部餐饮市场疲软，及竞争加剧，油炸类产品在核心客户的增速变缓所致。蒸煮类实现营收2.11亿元（+32.40%），受益于象形包在团餐市场渗透率的提升烘焙类实现营收1.70亿元（-8.34%），主要系高基数和在核心大客户的份额降低所致。菜肴类及其他实现营收1.33亿元（+18.99%），一方面受益于在大B有所放量，另一方面为小B团餐、宴席场景的预制菜产品增加。2）分渠道，直营实现收入4.12亿元（+8.54%），主要系公司增加腰部客户的开发力度，2024H1公司大客户数量为178家（+21.09%）。经销实现收入4.76亿元（+1.77%），宴席场景拖累所致。
    毛利率稳步提升，费用投放增加，净利率略降。2024Q2毛利率为24.95%（+2.43pct），一方面受益于原材料价格的下降，另一方面为产品结构优化，高毛利的蒸煮类占比提高。从费用端来看，2024Q2销售费率为5.13%（+0.48pct），主要系行业竞争较激烈，人员和平台使用费增加，管理费率10.47%（+1.65pct），主要为人员薪酬增加，研发费率和财务费率分别为1.28%（+0.24%），-0.18%（-0.45%）。综上，2024Q2净利率5.67%（-0.30pct）
    夯实内功应对外部挑战，期待下半年经营改善。公司上半年经营承压，一是大B市场份额降低，叠加高基数，二是小B行业景气度下行，外部竞争环境加剧。展望下半年，公司坚持聚焦核心大单品策略，一方面着重发力休闲油条细分赛道，持续扩大油条规模，实现横向拓品类，另一方面通过提升蒸煎饺品质，满足中、小学团餐的需求，达到纵向拓场景，期待下半年经营改善。
    投资建议：公司经营压力延续，伴随着餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.45/1.78/2.04亿元（前值1.64/1.98/2.31亿元），同比增速分别为8.22%/22.39%/14.86%，对应EPS为1.46/1.79/2.06元（前值1.65/1.99/2.32元），对应PE为16.67/13.62/11.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险；B端市场竞争加剧。

公司简评报告：医疗服务短期承压，中药饮片快速放量

信邦制药(002390)
    投资要点
    业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%。2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。
    医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。
    医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。
    医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。
    投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全产业链协同发展，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

公司简评报告：猪价回暖二季度扭亏，成本表现优异

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入22.33亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。 2024Q2实现营业收入12.84亿元，同比增长18.89%， 实现归母净利润0.93亿元，同比增长165.30%。 生猪价格逐步回升，同时养殖成本下降明显，二季度实现扭亏为盈。 上半年整体业绩符合预期。
    商品猪出栏显著增长， 皮革业务有所下滑。 生猪业务： 2024年H1公司生猪出栏量109.45万头， 同比-11.61%， 其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏占比提升。 生猪业务实现营收20.39亿元，同比+22.56%。 皮革业务： 2024年H1公司皮革业务实现营收0.36亿元，同比-30.41%，皮革下游市场的需求不振，未能实现业务盈利。 饲料业务： 2024年H1饲料业务实现营收1.54亿元，同比-32.68%， 饲料生产37.74万吨， 同比+5.77%。 公司现有饲料产能超100万吨/年， 保障内部饲料供应的充裕、营养精准科学。
    轻资产稳步扩张，成本优势领先。 公司严格落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理， 2024年Q2养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，生猪养殖业务成本持续下降， 2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为12.88元/公斤、12.7元/公斤，商品猪完全成本均在14元/公斤以内。预计下半年养殖成本仍有下降空间。产能方面， 公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能， 上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，现有存栏种猪24万头以上。 生产性生物资产4.68亿元，环比+24.01%。 公司在高效低成本养殖下稳步扩张，养殖业务兑现能力强。
    现金流大幅改善，控股股东增持坚定信心。 2024H1经营活动产生的现金流量净额1.8亿元，同比+273.88%。 公司Q2资产负债率62.25%，环比+0.06pct。 Q2毛利率17.87%，环比+15.53pct。 生猪价格上涨使得公司现金流改善明显，盈利能力大幅提升。 此外， 控股股东巨星集团计划自8月12日起12个月内增持不低于5000万元股份，彰显对公司发展前景的坚定信心。 随着下半年猪肉消费需求的改善， 叠加产能处于低位， 预计猪价仍将景气持续，公司业绩或逐季改善。
    投资建议： 结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元（前值分别为5.57/17.38/11.69亿元），对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元（前值分别为1.09/3.41/2.29元），对应当前股价PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 生猪出栏不及预期；重大疫病风险； 原材料价格波动的风险；需求不及预期

公司简评报告：血制品业务稳健，Q2业绩增长良好

华兰生物(002007)
    投资要点
    Q2业绩增长良好。2024H1，公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比-16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比-8.73%）；其中，Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比有所下滑，2024Q2公司业绩逐渐恢复良好增长。
    血制品业务稳健增长，采浆拓展快速推进。公司2024H1血制品业务实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比-3.62pct）。其中，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比-2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元。2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降。浆站建设方面，2024H1公司原料血浆采集量同比增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；2024年8月，公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，随着新浆站陆续投入使用，采浆量有望保持快速增长势头。
    疫苗业务短期承压，降价有望提升接种率。公司2024H1疫苗业务实现营收2944万元（同比-80.13%）。2024H1公司狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次。2024年上半年行业主要企业普遍下调四价流感疫苗价格，有望进一步提升接种率，公司流感疫苗销量有望持续增长。公司近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望为公司贡献业绩增量。
    研发管线稳步推进。公司持续推进产品创新工作，血制品方面，公司静注人免疫球蛋白（10%）已完成III期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发正在开展III临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行II临床研究。疫苗方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将为公司增加新的利润增长点。
    投资建议：考虑到流感疫苗降价等因素影响，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：血制品批签发及采浆量增长不及预期风险；疫苗降价影响大于预期风险；新产品研发进展不及预期风险。

公司简评报告：规模增长进一步淡化，资产质量稳定

工商银行(601398)
    投资要点
    事件：工商银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入4204.99亿元（-6.03%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润1704.67亿元（-1.89%，YoY）。6月末，公司总资产为47.12万亿元（+7.89%，YoY），不良贷款率1.35%（-1bp，QoQ），不良贷款拨备覆盖率218.43%（+2.12pct，QoQ）。上半年净息差为1.43%，同比下降29bp。
    受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，工行总资产同比增长7.89%至47.12万亿元，增速较Q1末明显放缓（图1所示），相对行业领先优势明显收敛。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2包括工行在内的各大型银行信贷进一步明显放缓，Q2工行对公一般贷款大幅少增，个人贷款规模净减少（图2所示）另一方面，Q1买入返售资产超季节表现对规模增长贡献较大，Q2该因素影响消除。Q2虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增（VS Q1信贷投放压力不大，票据贴现同比多减），体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内工行贷款增速或进一步小幅放缓。
    受“挤水分”影响，存款增速明显下降。往年经验来看，公司全年揽储主要集中在Q1与Q2，虽然Q2揽储力度放缓，但环比仍会实现增长。今年Q2存款环比则是净流出，致存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。主要有两方面原因：一方面是因为存款派生随信贷放缓，另一方面是因为工行为首的大行在金融挤水分中受冲击更大。Q3以来，挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将温和修复。结构上（图4所示）来看，上半年工行个人存款定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。
    资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2工行单季度净息差1.38%，同比下降29bp（图5所示），降幅与Q1持平。测算Q2生息率3.13%，同比下降约31bp，一方面是因为LPR下降、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1扩大、高于预期，主要是生息资产结构变化所致：受贷款投放明显放缓影响，生息资产中债券（收益率较低）占比上升而贷款（收益率较高）占比下降。负债端，测算Q2付息率1.96%，同比由上升转为下降，主要是多轮存款降息及治理“手工补息”效果体现（上半年存款付息率1.84%，-6bp，YoY）。资产端来看，现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向今年Q3及明年Q1存款降息效果将较为明显，但定期化加剧或抵消部分效果。综合来看，存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力，年内息差压力有望缓解。
    中间业务收入受政策及市场因素继续下降。受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，上半年工行财富管理、资产管理、担保承诺收入、银行卡同比继续明显下降（图6所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。结算、投资银行业务收入由降转增主要是第三方支付、代客结售汇及外汇买卖、现金管理服务、银团安排承销、投融资顾问等业务收入增加。7-8月资本市场仍较为低迷，指向中收或依然承压。不过下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。
    个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q2末不良贷款率为1.35%，环比-1bp，为近年最低水平（图7所示）。不良贷款拨备覆盖率218.43%，环比+2.12pct。从前瞻性指标来看，关注类与逾期贷款占比有所上升，与行业趋势相符，反映宏观层面压力。分行业来看，住房贷款、消费贷款、信用卡及经贷等主要个人贷款信用风险均上升（图8所示），与现阶段居民就业及收入形势相符。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低，预计个贷风险可控。对公贷款资产质量保持稳中向好，其中制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示）。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计工行整体资产质量仍能保持稳定。
    盈利预测与投资建议：Q2工行存贷款增速放缓较为明显，资产生息率与财富管理业务收入继续承压，我们相应下调规模与收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8160、82578817亿元（原预测为8325、8552、8992亿元），归母净利润分别为3609、3656、3802亿元（原预测为3648、3727、3889亿元），对应同比-0.85%、1.30%与3.99%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.10、10.75与11.42元，对应9月4日收盘价PB为0.57、0.53、0.50倍。由于工商银行客户基础良好、业务多元且分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

公司简评报告：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力

老百姓(603883)
    投资要点
    收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。2024H1，公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中，Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是报告期内并购店减少，新开门店培育期内拖累利润所致等。
    火炬项目推进，毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升：1）替换高毛利产品；2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本；3）提成方案改革；4）数字化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进，预期公司毛利率仍有提升空间。
    聚焦优势区域，深耕下沉市场。1）门店数约1.5w家。截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面，1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2）自建主导，新店筹备显著提速。报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天，同比缩短9天。3）精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%；报告期内公司新增门店中，优势省份及重点城市门店占比88%，地级市及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下，持续加密11个优势省份，区域市占率继续提升。
    积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。
    投资建议：当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.3916.38）亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

公司简评报告：业绩稳健增长，门店稳步扩张

益丰药房(603939)
    投资要点
    公司业绩增长稳健。2024H1，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%；Q2单季度，公司营收57.91亿元，同比增加6.45%；归母净利润为3.91亿元，同比增加6.05%。从盈利能力来看，2024H1，公司毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（+0.20pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%（-0.15pct）、4.09%（-0.20pct）、0.62%（+0.25pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。
    区域聚焦，持续深耕。报告期内，公司新增门店1575家，其中，自建门店842（+150）家并购门店293（+91）家，新增加盟店440（-89）家。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家（含加盟店3426家），同比增长27.25%（37.54%）。分区域来看中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家；期末各区域合计拥有门店数量7330、5222、2184家，其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00%、85.02%、78.78%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场。
    零售主业发展稳健，高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024H1，公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元，分别同比增长8.32%、20.91%，毛利率分别为40.94%（+0.06）、9.57%（-0.61%）。2.高毛利中药增速最高，成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看，2024H1，公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元，分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%；毛利率分别为34.85%（-0.22pp）、48.74%（+0.15pp）、51.10%（+0.03pp）。
    持续推进医药新零售体系建设，会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末，公司建档会员总量9616万，同比增长23.84%；会员整体销售占比77%，同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%；其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。
    投资建议：当前行业竞争加剧，合规监管持续趋严，行业步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84（原值：17.40、21.29、25.85）亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等。

公司简评报告：常规业务增长良好，利润端短期承压

百普赛斯(301080)
    投资要点
    利润端短期承压。2024H1公司实现营业收入2.99亿元（同比+11.55%）、归母净利润5670万元（同比-38.13%）、扣非净利润5769万元（同比-36.03%）；其中，Q2单季度实现收入1.53亿元（同比+16.62%）、归母净利润2602万元（同比-44.13%）。2024H1公司毛利率和净利率分别为91.46%（同比+0.36pct）、17.94%（同比-14.39pct）。从费用来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.29%、16.06%、26.13%和-8.97%，分别同比+5.01、+1.08、+3.55、+4.42pct。利润端承压主要受同期特定呼吸道传染病相关产品减少、期间费用支出增加等因素影响，公司业绩基本符合预期。
    33.14？持续加强海外布局，常规业务保持快速增长。分区域看，2024H1国内实现营收0.90亿元12,000同比增长0.07%；国外实现营收2.10亿元，同比增长17.30%，公司产品在全球范围内已成6,703/0
    11.68%功覆盖超过70个国家和地区，赢得9000多家工业和科研客户的信赖与认可。分业务类型1.57看，2024H1，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收2.85亿元2.18同比增长18.86%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%，常规业务保持快速增长。分产品类型来看，重组蛋白实现销售收入2.54亿元，同比增长11.40%，毛利率94.51%，同比下降0.9pct，抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入3379万元，同比增长17.16%，毛利率92.43%，同比下降2.00pct。
    研发投入持续加大，深入布局CGT领域。2024H1公司投入研发费用0.78亿元（同比+29.07%），截至报告期末，公司研发人员数量达到260人，占总员工数的31%。2024年上半年，公司有4400余种生物试剂产品成功实现销售及应用，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，满足不同客户的研发和生产需求。公司在GMP级别质量管理体系平台基础上，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。
    投资建议：公司积极布局海外市场，常规业务保持快速增长，苏州GMP厂房进入试生产我们预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.84、2.27元/股，对应PE分别为21.87倍/17.84倍/14.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

公司简评报告：低温业务保持增长，盈利能力加速提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%。 2024Q2实现营业收入27.51亿元，同比-0.94%， 实现归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。 受到“一只酸奶牛” 出表的影响， 上半年营收增速放缓，利润实现较快增长。 上半年整体业绩符合预期。
    低温产品保持增长，华东华北地区增速领先。分产品， 2024H1液体乳营收48.44亿元，同比+0.54%；奶粉营收0.35亿元，同比-15.20%。 上半年公司低温产品保持增长，其中低温鲜奶实现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长， 常温产品同比个位数下降。 公司围绕“鲜”字构筑护城河， 其中“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15%， 主要由于B端渠道带动；高端鲜奶整体同比约+15%。 低温酸奶增长主要由于公司的努力坚持以及产品创新，“活润” 系列通过新品驱动同 比 +15% 。 分 地 区 ， 2024H1 年 西 南 / 华 东 / 华 北 / 西 北 地 区 的 营 收 增 速 分 别 为 -6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。 华东和华北地区增速领先，而西北、西南等地区常温奶业务较多，受到上半年常温奶收入增速整体放缓的影响略有下滑。 分渠道， 上半年直营模式占比54.28%， 营收同比+1.29%；经销模式占比45.72%， 营收同比-0.72%。上半年DTC业务收入持续增长，其中远场电商业务同比+15%。
    盈利能力加速提升，产品结构和成本持续优化。 2024H1公司净利率5.68%，同比+1.03pct，净利率提升明显， 主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响；经营活动现金流量净额6.84亿元，同比-23.34%， 主要受到春节跨期的影响。 2024H1销售费用率为16.12%，同比+0.46pct， 其中Q2销售费用率15.21%，同比-0.6pct。 2024H1管理费用率为4.47%，同比+0.13pct。 2024H1财务费用率1%，同比-0.52pct，主要由于利息支出下降。 随着公司产品结构和成本端的持续优化， 以及费用率的改善， 公司盈利能力将持续提升。
    投资建议： 公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压， 竞争加剧， 我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元（ 前 值 分 别 为 6.22/7.87/9.62 亿 元 ）； EPS 分 别 为 0.65/0.75/0.94 元 （ 前 值 分 别 为0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动风险， 产品推广不及预期，行业竞争加剧风险

公司简评报告：芯卓产能稳步爬坡，L-PAMiD已通过部分品牌客户验证

卓胜微(300782)
    投资要点
    事件概述：卓胜微发布2024年半年度报告，2024Q2公司实现营业收入10.95亿元（yoy+14.84%，qoq-7.95%），实现归母净利润1.57亿元（yoy-37.39%，qoq-20.82%），实现扣非归母净利润1.60亿元（yoy-35.81%，qoq-17.97%），综合毛利率41.40%（yoy-7.83pcts，qoq-1.38pcts）。2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元（yoy+37.20%）实现归母净利润3.54亿元（yoy-3.32%），实现扣非归母净利润3.54亿元（yoy-3.43%），综合毛利率42.12%（yoy-6.94pct）。
    射频模组占比稳步提升，叠加芯卓产线前期折旧与部分细分市场竞争压力影响，毛利率短期承压。在安卓市场步入平台期的背景下，公司二季度毛利率虽然仍维持在公司目标毛利率区间内，但同环比均有所下滑，一方面受成熟产品市场竞争加剧影响，另一方面公司射频模组营收近年来占比持续提升，2024上半年占比已达42.29%，而模组产品的复杂程度和较高的封装成本导致其毛利率通常低于分立器件毛利率，公司上半年分立器件毛利率为43.25%，模组毛利率为40.71%。此外，芯卓项目仍处于建设阶段，前期折旧较大，2024年上半年公司固定资产折旧变动金额约2.6亿元，预计全年折旧金额约为5.2亿元，短期内给公司盈利端带来较大压力，但随着后续产能利用率的逐渐上升，规模优势有望凸显，毛利率将回升至更高水位。
    强化Fab-Lite生产模式，6英寸与12英寸产线产能逐步爬坡，产品中使用自产滤波器比例已达到较高水平，逐步构建资源平台护城河。（1）公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。上半年，公司6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。（2）12英寸产线方面，公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，目前自产的射频开关已实现量产出货，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。
    L-PAMiD模组系列已在部分品牌客户验证通过，实现供应链全国产，打造高端产品自主可控能力。作为射频前端模组中集成度最高，技术难度最复杂的明珠型产品，公司L-PAMiD模组集成6英寸滤波器晶圆生产线自产的高端滤波器MAX-SAW，产品工艺水平国内领先目前该模组系列已在部分品牌客户验证通过，公司研发覆盖全频段，Phase7和Phase8系列架构方案也在同步推进，未来有望依靠自主可控能力不断提高市占率。
    投资建议：盈利预测维持“买入”评级。公司为国内首家拥有自主晶圆产线并实现供应链全国产化的射频前端公司，未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为52.59、62.5473.33亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是53.48、64.88、81.89亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为8.39、10.83、14.55亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是11.77、13.21、15.95亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为4031、23倍。
    风险提示：1）产品研发及验证不及预期；2）产能扩张不及预期；3）市场竞争加剧。

公司简评报告：新签订单快速回暖，业绩有望持续修复

康龙化成(300759)
    投资要点
    环比业绩改善，新签订单持续回暖。2024H1，公司营收为56.04亿元（YoY-0.6%），归母净利润为11.13亿元（YoY+41.6%），归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购；扣非净利润为4.66亿元（YoY-38.3%）；Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元（YoY-25.9%）。Q2单季度，公司营收为29.34亿元（YoY+0.6%），环比增长9.9%；归母净利为8.8亿元（YoY+101.6%），环比增长282.9%；扣非归母净利为2.79亿元（YoY-31.6%），环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖，公司业绩环比持续改善。
    基石业务稳健增长，新业务成长良好：
    1．实验室：基石业务彰显韧性，新签订单同比增长10%+。2024H1，公司实验室收入为33.71亿元(-0.3%），毛利率为44.5%（-0.6pct）；共参与666个药物发现项目，同比增加约2.5%；新签订单同比增长10%+，预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势；生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%。
    2．CMC：Q3起预计更多订单将交付，全年业绩可期。2024H1，公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%）；毛利率为28.3%（-4.16pct），毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固，以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内，公司CMC业务涉及695个项目，包括16（-13）个工艺验证和商业化项目、19（-5）个PhIII项目、162（+26）个PhI/II项目、498（+67）个临床前项目。创新药商业化生产突破：报告期内及8月，公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年，CMC板块新签订单同比增长25%+，预计更多的订单将从2024Q3开始交付，全年业绩可期。
    3．临床项目数量持续增加，盈利能力有望持续改善。2024H1，公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7%），毛利率为12.55%（-4.43pct），由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，毛利率阶段性承压，伴随收入增加，2Q2024毛利率环比实现改善，全年有望环比持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1112（+200）个，包括77（+3）个PhIII临床试验、409（+9）个PhI/II临床试验和626（+188）个其它临床试验；SMO服务项目1,500+（+约100）个，覆盖140+（+约20）个城市650+（+约20）家医院和临床试验中心。
    4．大分子与CGT仍处于投入期。2024H1，公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%），毛利率为-31.3%（-23.0pct）；板块仍处于投入期。报告期内，公司创新双抗CDMO项目交付；为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目；已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验；涉及11个基因治疗CDMO项目，包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。
    投资建议：随着融资环境改善，公司新签订单快速增长，业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7（原值：17.6、20.6、23.7）亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32（原值：0.99、1.15、1.33）元，对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持“买入”评级。
    风险提示：融资环境恶化风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

公司简评报告：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年半年度报告。2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。
    2024H1业绩基本符合我们预期，深蓝/阿维塔减亏。2024H1公司归母净利润同比大幅下降主要受2023Q1并购深蓝确认了50.21亿元投资收益导致2023年同期高基数的影响。长安深蓝/阿维塔2024H1分别亏损7.39/13.95亿元，同比分别减亏3.20/3.61亿元，规模效应下盈利改善明显。2024H1经营性现金流同比-50.61%，主要系支付供应商货款增加所致。
    “产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放”驱动下，2024Q2业绩同环比高增。2024Q2归母净利润16.74亿元，同环比+145.10%/44.56%，扣非归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。营收端来看：2024Q2单季实现营业收入397.00亿元，同环比+28.33%/+7.23%，主要系自主新能源车占比提升带动ASP向上；毛利端来看：2024Q2报表口径毛利率为13.23%，同环比小幅下滑主要系新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本，剔除该变化影响后的公司实际经营性毛利率环比较2024Q1改善，主要受“全产业链降本增效成果初显+高盈利海外业务持续放量”双重因素驱动；费用端来看：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，环比-2.95/-0.60/-0.72/-0.11pct，销售费用率环比下降主要系会计准则调整，费用端基本保持稳定。
    展望：2024H2公司新车周期强势，业绩增量或主要由新品驱动。深蓝方面，G318订单表现出色，将在2024H2开启大规模交付；深蓝S07预计于8月开启批量交付；深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。阿维塔方面，阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售，阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面，长安启源E07预计于2024Q4上市，启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启，有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。
    投资建议：鉴于当前行业竞争相对激烈，高温假、运力紧张等因素或将制约公司2024Q3销量释放，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元（原预测值为：98.17/116.79/141.85亿元），对应EPS为0.88/1.10/1.36元（原预测值为：0.99/1.18/1.43元），对应PE为13/11/9倍。但考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

公司简评报告：技术优势持续，非经常损益短期影响业绩

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22%。2024Q2公司营收及毛利均环比增长，但受财务费用及非经常损益影响，净利有所下降。2024Q2公司实现营收39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；归母净利润0.57亿元，同比-50.89%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+169.08%；实现毛利率10.99%，环比+0.34pct。
    扣非业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司非经常性损益为-1.17亿元，Q2为-0.98亿元。其中，金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-1.40亿元，主要原因为公司白银期货、白银租赁及外汇衍生产品，受银点和汇率波动影响，产生的投资收益和公允价值变动损益。以及公司投资的中芯集成上市后计提的公允价值变动损益。
    技术领先，TOPCon优势持续。2024H1公司光伏导电银浆出货1132.05吨，同比+76.09%其中TOPCon浆料出货988.03吨，在出货中占比达到87.28%，预计后续技术迭代带来的技术优势有望维持。公司持续加强研发投入，重点强化N型TOPCon电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代，HJT及IBC浆料持续规模化量产，产品性能处于行业领先地位
    聚集优质客户，现金流由负转正。公司强化现金流管理，2024H1公司经营性现金流净额由负转正，为6.38亿元，后续现金流情况有望持续改善。公司改善客户结构，聚焦优质客户，销售回款逐步改善。同时公司通过供应链公司采购银粉，采购付款账期有望延长。
    投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，受益于技术迭代有望稳固技术优势。鉴于银价上升对收入产生影响，公司2024-2026年营业收入预测进行上调。同时由于减值因素影响，对盈利预测进行下调。预计公司2024-2026年实现营业收入153.36/175.17/194.48亿元，同比+59.70%/+14.22%/+11.02%（2024-2026年原预测值分别为143.85/171.65/189.41亿元），公司2024-2026年归母净利润分别为5.49/6.45/7.41亿元（2024-2026年原预测值分别为6.25/7.78/9.07），对应当前P/E为9.03倍/7.67倍/6.68倍。鉴于公司技术优势，预计长期盈利性有较强保障，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏全球装机波动风险；信用减值及现金流风险；上下游价格波动风险。

公司简评报告：消费眼科平稳增长，业绩短期承压

华厦眼科(301267)
    投资要点
    利润端低于预期，稳步扩张全国服务网点。2024H1，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长2.85%；归母净利润2.65亿元，同比下降25.15%；经营活动现金流净额4.31亿元，同比下降1.40%。其中，Q2单季度实现营收10.72亿元，同比增长0.89%，环比增长9.62%；归母净利润1.10亿元，同比下降46.40%，环比下降29.72%。上半年，公司收入增速放缓，利润端下滑，主要是受同期高基数及宏观大环境影响等。报告期内，公司新增4家眼科专科医院和5家视光中心，合计共有61家眼科专科医院和65家视光中心，全国服务网点稳步扩张。
    盈利能力下滑，销售投入力度加大。2024H1，公司毛利率与净利率分别为45.84%、13.33%，同比分别下降4.46、4.99pct。分项目来看，公司各业务毛利率均有不同幅度下滑，其中屈光、视光、白内障和眼后段项目毛利率分别为54.98%、46.32%、37.03%和41.30%，分别同比下降1.88、3.68、7.13、3.42pct。期间费用率方面，研发费用率为1.76%，同比减少0.24pct；销售、管理、财务费用率分别为13.70%、11.74%、0.72%，分别同比增长1.39、0.93、0.26pct。报告期内，公司加大销售投入力度，业务宣传及推广费明显增加。
    消费眼科业务平稳增长。1）屈光：实现营收6.94亿元（YoY+6.56%），公司积极引进屈光矫正新技术设备，着力提升有效屈光不正矫正覆盖率，为患者提供高质量个性化诊疗方案，旗下多家医院已率先引进蔡司新一代微创全飞秒精准4.0-VISULYZE新科技，实现对蔡司SMILE3.0全飞秒激光近视矫正系统的全新升级优化，开启屈光手术精准化新时代。2）视光：实现营收4.97亿元（YoY+4.56%），公司积极落实综合防控儿童青少年近视相关政策要求，持续完善近视防控体系，首批签约引进国内首款获批的用于延缓儿童近视进展的0.01%硫酸阿托品滴眼液并投入临床使用，进一步丰富了公司的近视综合防控手段。
    眼病诊疗业务技术升级。1）白内障：实现营收4.65亿元（YoY-6.53%），公司积极响应集采政策落地执行，引进了强生全视TECNISSymfony？Toric新无级？散光型人工晶状体、爱尔康全新Clareon疏水平台三焦点老视矫正型人工晶状体和单焦点散光矫正型人工晶状体等多款人工晶体。2）眼后段：实现营收2.62亿元（YoY-5.13%），公司率先引进全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”，并引入用于眼底疾病微创手术的EVAUPGRADED创新型超乳-玻切一体机，全方位提升眼底病诊疗能力。目前公司已覆盖市面上所有的人工晶体类型，并积极推动精准微切口、功能性人工晶体、飞秒激光辅助系统、数字导航四大技术的运用，致力于为患者提供个性化、多层次的诊疗服务。
    投资建议：受多因素影响，公司上半年业绩低于预期，综合考虑我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.28、7.55、8.75亿元，EPS分别是0.75、0.90、1.04元，对应PE分别22.20、18.45、15.93倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。
    风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，市场竞争风险等。

公司简评报告：N型出货比例持续提升，新业务未来可期

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：2024年H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元同比+11.08%。2024Q2公司实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%，实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%。
    业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司计提减值损失共1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元，基于谨慎性原则计提充分，后续不再产生影响。同时由于存货跌价及合同履约成本减值，造成资产减值损失0.34亿元。另外，2024H1公司计提公允价值变动收益-0.51亿元，主要为东方日升定增浮亏。
    盈利提升受益于银价上涨及N型出货提升。2024Q2公司实现毛利率12.96%，环比+4.71pct，净利率5.85%，环比+3.29pct。Q2银价大幅上升，库存及订单银价差额带来较大盈利增量。另外，公司出货结构优化有望带来平均加工费的提升，2024Q2公司银浆出货约613吨，N型占比超80%，预计后续技术迭代带来的产品竞争优势不断维持。
    新业务逐步放量，有望打开未来业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。同时在电子浆料、0BB胶粘剂等板块出货及市场逐步打开，后续有望贡献业绩增量。
    严控信用风险，现金流稳中向好。公司强化现金流管理，2024Q2公司经营性现金流净额由负转正，为7.56亿元，后续现金流情况有望持续改善。流入方面，公司加强账期管控，采取聚焦优质客户的战略，同时积极关注回款进度。流出方面，公司利用规模优势及一体化优势逐步改善应付账期，同时加强库存管理。
    投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司计提较多减值，预计公司2024-2026年实现营业收入147.17/170.19/191.92亿元（2024-2026年原预测值分别为157.66/164.09/195.89亿元），同比+43.02%/+15.64%/+12.77%，公司2024-2026年归母净利润为6.41/8.15/9.24亿元（2024-2026年原预测值分别为7.04/8.42/9.66亿元），对应当前P/E为11.06x/8.70x/7.67x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

公司简评报告：内销保持较高增速，完善全球化布局

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%；2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比-4%。
    汽车类产品收入增长稳健，内销增速较快。分产品来看，2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看，2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。
    原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct，其中财务费用率同比+3.44pct；2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。
    中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展，2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、30%，2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、40%。
    汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。墨西哥二期工厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。
    投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元（原预测值为11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元），对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元（原预测值为1.16元、1.47元、1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

公司简评报告：量价短期承压，静待经营拐点

美畅股份(300861)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司金刚线出货7227.57万公里，实现营业收入14.84亿元，同比下降31.55%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降69.11%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下降70.18%。2024第二季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降46.55%，环比下降26.75%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降84.36%，环比下降58.92%。
    金刚线行业盈利承压，龙头优势突出。2023年末开始碳钢线价格经历了大幅下降，但近期已趋于稳定，继续下降空间有限。二三线金刚线厂商已出现亏损的状况，行业盈利承压明显。公司作为金刚线龙头，打通上游黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等关键原材料，实现产业链一体化布局，成本优势显著。2024年第二季度，公司销售毛利率为24.90%，销售净利率为12.97%，单位盈利2.39元/公里，环比下降2.68元/公里，下降幅度明显，但在行业竞争加剧的背景下，公司仍能保持相对可观的盈利水平，体现其龙头韧性。
    钨丝母线实现部分自供，后续钨丝放量有望改善盈利能力。钨丝具备细线化潜力大、断线率低、线耗少等优势，今年以来渗透率逐步提升，其经济效益正逐步被下游客户所认可，未来钨丝替代碳钢线的趋势已十分明确。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，布局热拉和冷拉两种工艺，整体进展迅速，已建设钨丝母线产能100万公里，实现部分钨丝母线自供。公司积极推进钨丝母线成本进一步下降，待具备成本优势时可快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量，进而改善公司盈利能力，巩固公司龙头地位。
    公司财务状况稳健，经营性现金流大幅改善。截至2024年二季度末，公司货币资金10.90亿元，较一季度末增加5.38亿元，现金储备充足；资产负债率为10.60%，较一季度末下降1.57个百分点，资产负债表各指标表现优异。公司加强回款力度，截止2024年二季度末，应收票据及账款6.96亿元，较一季度末减少1.07亿元，经营性现金流净额8.04亿元，较一季度末增加6.11亿元，现金流情况明显改善，稳健的财务状况可助力公司穿越行业下行周期。
    投资建议：根据金刚线价格变化情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元（原预测值7.12/10.25/13.99亿元），对应P/E为17.56/14.45/10.91倍。考虑到公司成本优势突出，财务状况稳健，钨丝母线进展顺利，看好公司作为行业龙头的长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动风险；金刚线价格波动风险；技术研发不及预期风险。

公司简评报告：业绩短期承压，批签发量快速增长

康泰生物(300601)
    投资要点
    2024H1业绩承压，Q2环比改善显著。2024H1，公司实现营业收入12.02亿元（同比-30.54%）、归母净利润1.65亿元（同比-67.61%）、扣非归母净利润1.22亿元（同比-71.66%）2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响，产品销量同比下降。2024Q2单季度实现营业收入7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比-55.26%，环比+646.83%）环比来看，2024Q2业绩逐渐回暖，公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售，开始贡献业绩增量。
    批签发量快速增长，人二倍体狂苗贡献业绩增量。2024H1，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比-33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比+406.74%）从批签发量来看，报告期内，四联疫苗144.41万剂（同比+58.43%），13价肺炎疫苗199.88万剂（同比+356.45%），23价肺炎疫苗136.91万剂（同比+19.25%），乙肝疫苗444.90万剂（同比+3.69%），Hib疫苗64.54万剂（去年同期无批签发），人二倍体狂犬疫苗90.49万剂（去年同期无批签发），各产品批签发量均实现快速增长。2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作，截至目前，二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，贡献业绩新增量。海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，于7月出口原液，大力推进该产品在印尼的本土化进程；于8月实现首批成品出口，也是该品种首次叩开国际市场大门，海外市场将成为公司新的业绩增长点。
    研发投入持续加大，产品管线不断丰富。报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率18.32%（同比+4.17pp），公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43（25年原预测为15.41亿元）/19.60（26年原预测为19.58亿元）亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；公司产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量海外市场将成为公司新的业绩增长点，整体发展态势良好，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：优质休闲游目的地，项目稳步推进

天目湖(603136)
    投资要点
    事件:公司发布2024年半年报，公司2024年上半年营业总收入为2.63亿元（同比-6.93%），归母净利润为0.53亿元（同比-15.81%）。2024年Q2公司营业收入为1.57亿元（同比-3.68%），归母净利润为0.42亿元（同比-3.87%）。
    公司上半年盈利能力有所承压。公司2024年上半年毛利率为52.18%（同比-1.5pct），净利率为23.58%（同比-2.27pct）。公司2024年上半年销售/管理/财务费用率分别为6.36%/14.82%/-1.50%，同比+0.18/1.04/-0.53pct。
    分业务看，2024年上半年，公司景区/旅行社/酒店/温泉/水世界业务分别实现营收1.51亿元/0.87亿元/0.75亿元/0.23亿元/9.05万元，同比-12.79%/-13.99%/-19.61%/-2.38%/-84.34%。受到宏观经济以及长线旅游恢复等行业影响，公司业务营收有所下滑。
    交通便利度加深有望带动客流量提高。目前沪苏湖高铁于8月初进入静态验收阶段，预计2024年底沪苏湖高铁的开通后，上海、苏州等游客可通过湖州中转至溧阳，实现1小时抵达，景区游客量有望实现一定提升。
    公司积极推进项目建设。2024年上半年，公司签署合作协议与政府共同开发平桥石坝公园，有望推动项目将与公司景区形成联动，进一步完善公司产业布局。此外，公司按计划积极推进南山小寨二期、御水温泉三期、动物王国等项目建设，持续扩充增长空间，推动公司未来业绩增量。
    投资建议：公司作为长三角一站式旅游龙头，产品复合、市场多元，具备优质的一站式服务系统，同时拥有全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，同时国资控股联合有望推动企业资源更优。考虑到公司短期客流承压，我们小幅下调公司营收及净利润。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.94/2.01亿元（原预测值2024、2025年分别为1.91亿元、2.29亿元），对应2024-2026年PE分别为16.50/13.82/13.35倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目无法如期完成风险、行业政策变动风险、消费者消费不及预期风险。

公司简评报告：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元33.66同比+26%。
    空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、46.91%内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元3.1437.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于8.36多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著
    管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。
    下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。
    稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马》全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母》净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应PE为19X、14X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

公司简评报告：规模增长强劲，减值计提与不良处置保持审慎

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：宁波银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入344.37亿元（+7.13%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润136.49亿元（+5.42%，YoY）。6月末，公司总资产为3.03万亿元（+16.67%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率420.55%（-11.08pct，QoQ）。上半年宁波银行净息差为1.87%，同比下降6bp。
    对公投放强于季节性，个人投放弱于季节性。Q2宁波银行贷款保持快速增长，相对行业优势明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比大幅多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力。个人贷款明显少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面个人经营性贷款及消费类贷款去年投放量较大，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。公司所处区域产业扎实，在本地具有较强竞争力，预计对公板块仍能驱动贷款保持较快增长。
    存款较快增长，定期化有所上升。从季节性特征来看，公司全年揽储主要集中在Q1，随着“开门红”考核压力下降，Q2存款通常净流出。今年Q2存款环比则是净流入，同比增速相应提升（图2所示），明显强于行业。由于存在定价优势，治理“手工补息”对中小银行影响正面，公司Q2存款增长或受益。行业层面，挤水分影响放缓，M2或温和回升，公司上半年存款实现快速增长为全年奠定基础，预计较行业仍会保持明显优势。结构上（图3所示）来看，定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。
    资产端下行明显，净息差延续收窄。测算Q2单季度息差1.84%，同比下降约2bp。资产端因贷款与债券利率均随市场明显下降，整体生息率下降较为明显。测算Q2生息率3.98%，同比下降约18bp，降幅较Q1扩大，或主要与前述贷款增长结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）及债券重定价节奏有关（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，存款降息效果不够显著，同时受定期化影响上半年付息率同比上升3bp至2.12%。现阶段零售需求较弱仍对生息率形成压力，但下半年重定价放缓，资产端下行压力或明显缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向付息率明显改善或于明年Q1才体现。综合来看，年内息差下行压力有望放缓。
    中间业务收入受政策及市场因素。受降费政策，市场风险偏好降低、资本市场表现较弱等影响，公司财富管理与资产管理同比继续明显下降（图4所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。7-8月资本市场仍较为低迷，现阶段中收或依然承压。考虑到下半年基数较低，以及宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。
    投资收益表现亮眼。交易性资产方面，受益较好债市行情及较强投资能力，上半年年化广义投资收益率（持有浮盈+处置收益）达到3.88%（测算值）。其他债权投资（FVOCI）方面，其他综合收益增长迅速（图5所示）指向其浮盈增长较快，除前述两个驱动因素外，投资规模也是重要驱动因素。若后续处置，兑现投资收益或对当期损益形成较大驱动。
    零售信用风险随行业上升，减值计提与不良处置保持审慎。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升28bp至1.02%（图6所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力；逾期贷款占比较2024Q4末下降1bp至0.92%。动态来看，测算上半年不良生成率（加回核销，年化）进一步上升至1.19%，为近年最高水平。结构上，预计主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。公司减值计提与不良处置保持审慎：贷款减值损失同比+20.10%，核销额同比+129.81%，收回已核销贷款同比+48.99%。拨备覆盖率因核销力度较大进一步下降。当前行业零售风险上升较为普遍，后续信用成本或仍普遍面临上行压力。由于收入增长较快、拨备较厚，预计公司能够保持较大确认与处置力度、资产质量将保持优异。
    盈利预测与投资建议：受规模增长较快、息差降幅收窄驱动，Q2公司利息收入保持较快增长。下半年手续费降幅有望收窄，投资收益有较好弹性，收入预计保持较快增长。同时，随着行业零售客群风险边际上升，不良生成与处置或延续较大力度。我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为680.42、742.52、832.86亿元（原预测为659.99、719.70、798.65亿元），归母净利润分别为270.45、295.38、338.31亿元（原预测为279.75306.94、346.14亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.50、33.83与37.65元对应8月30日收盘价PB为0.66、0.60、0.54倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。同时，凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

公司简评报告：高毛利率业务增长亮眼，海内外渠道建设持续

萤石网络(688475)
    投资要点
    事件：2024年H1公司实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%；实现归母净利润2.82亿元同比+8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.89%。业绩符合预期。2024Q2，公司营业收入为13.47亿元，同比+11.64%；归母净利润为1.56亿元，同比-6.64%。
    坚持产品迭代，新品类快速增长。2024年H1，公司于春季发布会推出多款新品，发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元，毛利率为39.41%，同比略有下降智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元，在主营收入中的占比提升至12.78%，该板块毛利率提升至41.46%（去年同期为33.25%）。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元
    云平台业务向好，收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元，同比+29.97%，毛利率提升至76.13%（去年同期为75.16%）。公司已发布自研的具身智能大模型“蓝海大模型”，目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%，叠加供应链精益管理等因素，公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%。
    加强海内外渠道拓展、研发投入，财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上，线下多层次渠道持续完善。海外方面，销售网络覆盖130多个国家和地区，上半年境外收入为8.5亿元，收入占比提升。费用方面，2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%，管理费用率同比基本持平，归母净利率同比-0.42pct至10.90%，但归母净利润金额增长。2024Q2，公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数，财务费用同比增长超1400万元，所得税费用为844.59万元（去年同期为-1122.46万元），归母净利润略有下降，但利润总额同比增长超5%。
    资产经营相对稳健。截至2024年年中，公司总资产为79.83亿元，货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%，资产负债率为33.99%。2024年H1，萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产，投资活动现金流净额同比增长28.30%，萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%。
    投资建议：公司围绕智能家居和物联网公有云双主业，构建“2+5+N”生态，产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石。基于现有数据，我们调整归母净利润预测（前值为7.14/8.70/10.22亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元，预计EPS为0.84/0.98/1.21元，对应PE为31X/27X/22X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；全球化经营风险；行业竞争加剧。

公司简评报告：盈利维稳，长丝景气度有望修复

桐昆股份(601233)
    投资要点
    2024年上半年业绩整体修复，Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比+2799.52%。其中，2024年Q2实现营业收入271.03亿元，环比+28.38%；实现归母净利润4.85亿元，环比-16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，环比-31.92%，Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元，环比增长165.02%，盈利质量有所提升。
    长丝产品量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92.4%。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.0711.89元/吨，同比增长1.69%/2.03%/2.06%。2024年Q2经营数据持续提升，实现POY/FDY/DTY241,112产量分别为236/58/28万吨，环比+0%/13%/3%；销量分别为248/54/27万吨，环比+28%/+30%/+17%；单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。
    66.69%
    0.78？全产业链布局，进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×602.96万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机等项目有序推进，当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨，抓住周期底部向上机遇，逆势扩张，公司产能、产量及市场份额均稳步提升。
    长丝价差坚挺，龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能，二季度在季节性旺季需求下，涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长丝价格，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨，当前价差分别处于本年度的63.5%/86.4%/67.7%分位值，同时，随着成本端有所松动，行业盈利有望逐步改善。
    投资建议：长丝产能增速放缓，一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落，公司作为长丝龙头，受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12亿元（原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元），EPS分别为1.00、1.471.79元（原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元），对应PE为11.84X、8.10X、6.65X。维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；宏观经济环境变化等。

公司简评报告：原料药快速增长，创新药顺利推进

科伦药业(002422)
    投资要点
    业绩增长超预期。公司2024H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%，扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%；其中，Q2单季度营业收入56.08亿元，同比增长8.66%，归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。
    输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1公司大输液板块营收46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1密闭式输液量占比提升3.11个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。
    原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1公司抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元，同比增长38.09%，其中硫氰酸红霉素9.32亿元（+28.00%），青霉素类13.01亿元（+33.24%），头孢类中间体7.50亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。
    合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1科伦博泰实现收入13.83亿元，同比增长32.2%；主要来自SKB264里程碑付款及部分临床前ADC资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC；A166针对3L+晚期HER2+BC；A167一线治疗鼻咽癌；A140治疗RAS野生型mCRC及HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18（26年原预测40.19亿元）亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为16.83/14.27/12.22。维持“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。

公司简评报告：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元32.79同比+26%。
    168,603
    空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、46.91%内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元3.0537.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于8.36多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著
    管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。
    下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。
    稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马》全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母》净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应PE为18X、14X、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

公司简评报告：电商彰显韧性，批发好于零售

森马服饰(002563)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润59.55/5.53/5.41亿元（同比+7.11%/+7.14%/+12.69%，下同），其中2024Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.16/2.06/2.03亿元（同比+10.07%/+0.67%/+8.24%）。
    强开强关，店效提质。2024H1休闲服饰/儿童服饰实现18.14/40.70亿元，同比+7.66%/+6.43%，占比30%/68%。休闲服饰门店较年初净增52家至2755家（同比+2.26%），其中新森马已开设超过200家门店，模型跑通后可加速全国推广。休闲服饰平均单店面积/坪效222㎡/0.30万元（同比-2.48%/+7.21%）。儿童服饰门店较年初净增151家至5385家（同比-1.05%），翻新门店超过200家，预估全年达到500家，最新形象门店占比提升至75%+，能够更好地承接与配合品牌营销。儿童服饰平均单店面积/坪效162㎡/0.47万元（同比-0.53%/+11.61%），毛利率同比3.12pct至49.55%。休闲服饰和儿童服饰均实现中高位数增长，优于服装鞋帽、针、纺社零表现，店效延续提升趋势成为营收增长的核心驱动，均贡献5pct+。
    电商彰显韧性，批发好于零售。2024H1线上/直营/加盟/联营实现26.95/7.03/24.01/0.85亿元，占比45%/12%/40%/1%。线上同比+3.36%，彰显韧性，其中天猫和抖音分别实现26.93/12.56亿元交易金额（+55.17%/+21.46%）。直营营收同比+4.96%，门店较年初净增158家至839家（同比+20.03%），平均单店面积/坪效202㎡/0.42万元（同比-5.85%/+1.47%），拓店为营收增长核心驱动。加盟营收同比+11.82%，门店较年初净增21家至7185家（同比-2.52%），平均单店面积/坪效181㎡/0.19万元（同比-0.98%/+16.28%）。经销商1892家/平均提货额126.90万元，同比-6.34%/+19.39%。上半年批发商库存消化、预期向好，批发端表现好于零售端。境外市场营收同比+20.61%至0.29亿元，公司加速布局海外，其中巴拉巴拉上半年已在越南成功开设七家门店，并入驻Shopee。
    电商盈利增强，库存去化健康。2024H1毛利率46.11%（+1.47pct），Q2单季毛利率45.54%（+0.56pct），毛利率提升较大，主因电商折扣改善，2024H1电商毛利率提升5.70pct至47.38%。长期看，公司将推行线上线下趋同，维护渠道利润平衡。2024H1销售/管理/研发/财务费率为26.02%/4.84%/1.97%/-2.20%（+0.82/-0.18/+0.17/-0.79pct），Q2单季销售/管理/研发/财务费率为27.74%/5.36%/2.51%/-2.34%（+0.43/-0.54/+0.20/-0.38pct），2024H1/2024Q1归母净利率9.28%/7.32%（+0.003/-0.68pct）。费用管控整体良好，具体来看变化较大的有，直营店铺增多导致租赁费同比+19.40%，宣传费用增加以及线上流量投入增加导致广告宣传费同比+40.13%，直播服务费增加导致服务费同比+17.90%。2024H1公司存货28.51亿元（-10.18%），以1-2年存货为主（占比21%），存货周转天数159（-48天），库存去化健康。
    投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。门店优化+线上线下同款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。因费用变化，我们调整2024/2025/2026年归母净利润分别为12.40/13.81/15.13亿元（原预测为14.14/17.58/21.53亿元），同比增速为10.58%/11.35%/9.57%，对应P/E为9.7/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险等。

公司简评报告：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元32.79同比+26%。
    空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、46.91%内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元3.0537.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于8.36多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著
    管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。
    下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。
    稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马》全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母》净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应PE为18X、14X、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

公司简评报告：2024H1业绩同比增长，坚持技术创新和平台深化

荣盛石化(002493)
    投资要点
    2024年上半年公司业绩同比保持增长，第二季度环比有所下滑：据公司公告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；EPS为0.09元。单季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%。
    炼化化工品板块盈利能力改善，现金流修复明显：分业务来看，2024H1炼油产品实现营业收入598.39亿元，同比+8.68%，毛利率18.57%，同比+1.10pct；化工产品实现营业收入575.69亿元，同比-2.11%，毛利率14.72%，同比+7.03pct。主要得益于化工板块营业成本下降，大炼化一体化效果凸显。公司2024H1实现经营活动现金流净额83.93亿元，同比+468.29%，现金流修复明显。
    技术创新带动新材料突破，化工大平台持续深化：公司8月22日公告称，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，已顺利产出合格产品8.631-辛烯，为后续高端烯烃和POE项目产业链奠定关键基础。2024年1月，公司宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气75.32%分装置、100万吨/年EVA、20万吨/年POE等装置。随着未来金塘新材料、浙石化高性能树0.92脂项目等投产，公司的大化工平台有望进一步深化发展，获得更多高端附加值产品收益。1.93
    股东持续增持回购，展现管理层信心。公司自2022年3月29日至今共实施三期股份回购方案，三期累计回购公司股票5.53亿股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.88亿元公司8月21日发布公告称，控股股东荣盛控股启动新一轮的5亿元-10亿元增持公司股份计划，在此之前，2024年1月22日至2024年7月18日，荣盛控股已经累计增持公司股票11.88亿元，占公司总股本的1.14%。股东持续增持和回购，彰显对公司长期看好的信心和支持。
    盈利预测和投资建议：考虑到当前周期影响，依据审慎性原则及市场修复情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.82、62.86、88.52亿元（原2024-2026年预测值分别为47.92、77.39、92.75亿元），EPS分别为0.30、0.62、0.87元（原2024-2026年预测值分别为0.47、0.76、0.92元），以2024年8月29日收盘价为基准，对应PE为28.35X、13.90X9.87X。考虑到公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动；产品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

公司简评报告：业绩短期承压，年内有望逐季向好

开立医疗(300633)
    投资要点
    公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收10.13亿元（YoY-2.94%），归母净利润1.71亿元（YoY-37.53%），扣非归母净利润1.55（YoY-43.27%）；其中Q2单季，公司实现营收5.33亿元（YoY-6.48%），环比增长11.27%；归母净利润0.70亿元（YoY-47.70%），环比下降29.75%；扣非归母净利润0.63亿元（YoY-57.49%）。公司业绩短期承压，主要是终端医院采购减少所致，当前季度环比提升，下半年有望逐季向好。
    盈利能力短期下滑，投入加码保障长期发展。2024H1，公司毛利率与净利率分别为67.43%、16.84%，分别同比下降1.55、9.33pct。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为28.37%、6.20%、20.95%、-2.86%，同比分别上升6.18、0.89、4.68、0.20pct；销售、研发费用率显著增长主要是公司加大投入，相关团队扩充所致。整体来看公司在当前行业整体承压的情况下依旧加大研发与销售端投入，未来成长性得到保障。
    超声、内镜销售平稳，产品梯队完善竞争力强。分品类来看，报告期内，公司超声业务实现营收6.10亿元（YoY-5.94%），实现毛利率62.99%（-3.53pct）；内镜业务实现营收3.87亿元（YoY+2.84%），实现毛利率73.77%（-0.05pct）。上半年受到终端医院采购减少因素影响，招标量同比下滑较多，产品入院不达预期。我们预计伴随下半年大型设备以旧换新政策逐步推进，终端医院陆续恢复采购，公司超声、内镜业务有望重回良好增长态势。从中长期来看，公司超声产品持续迭代升级，有望逐步实现高端进口替代；内镜业务产品梯队持续完善，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，可提供比较完善的科室综合解决方案，国内市占率有望持续快速提升。
    投资建议：我们预计受益于下半年设备以旧换新政策逐步落地等，终端医院采购有望逐步恢复；公司产品梯队持续完善，国内市占率有望持续提升。预计公司2024-2026年的营收分别为26.46/31.86/37.73亿元，归母净利润分别为5.88/7.24/8.86（原值：5.88/7.23/8.85）亿元，对应EPS分别为1.36/1.67/2.05（原值：1.37/1.68/2.05）元，对应PE分别为21.94/17.82/14.57。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，汇率变动风险等。

公司简评报告：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量

嘉曼服饰(301276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润4.80/0.92亿元（同比-8.30%/-4.11%，下同），其中2024Q2实现营收/归母净利润1.93/0.39亿元（-16.13%/+22.97%）。
    挺价维护品牌，电商承压。基于公司从今年5月份起逐步收回暇步士成人装自主经营，成人装对上半年营收贡献有限。2024H1线上/直营/加盟实现营收2.80/1.31/0.54亿元，同比-18.35%/+0.09%/+8.57%，毛利率65.52%/63.29%/54.92%，同比+3.12/+2.23/+0.49pct。童装有所承压，线上销售下降拖累整体营收表现，其中平台一（预计为唯品会）交易额同比-21%，主因公司维护品牌资产，控制旗下品牌的销售折扣力度，较少参与平台端促销活动，导致销售受损而盈利增强，下半年将灵活控制折扣力度平衡增长和利润。直营门店净增18家至183家，包括水孩儿4家、暇步士57家、Bebelux2家，加盟门店净增20家至394家，预计新增门店数以收回的暇步士成人装门店为主。2024年6月30日开业12个月以上的直营门店平均营业收入与同期相比+9.66%，预计原童装业务门店优化、店效提升。
    盈利增强，控费良好。2024H1/2024Q2毛利率62.68%/62.77%（+1.37/+1.60pct），2024H1销售/管理/财务费率为33.89%/9.06%/-0.53%（+0.22/+1.42/-0.21pct），Q2单季销售/管理/财务费率为35.40%/11.86%/-0.62%（-0.13/+3.07/-0.33pct），2024H1/2024Q1归母净利率19.23%/20.34%（+0.84/+6.47pct）。公司控费良好，商场及平台佣金（-14.03%）、宣传推广费（-11.65%）有不同程度减少。2024Q2归母净利率提升较大主因其他收益中的政府补助3048万元（+44%）。2024H1公司存货4.05亿元（+2.69%），以1年以内存货为主，存货周转天数416天（+42天），存货周转减弱主因收储和备货暇步士成人装。
    暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量。公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP，今年以来陆续推进暇步士成人装自主经营，至6月底基本实现暇步士成人装并表，门店数约为100+家。为匹配成人装业务线，公司招募新团队约50人，由董事长刘
    溦主导，以老带新的方式快速开展业务，目前秋冬款上市，有望下半年放量。针对暇步士非自营品类，公司还以授权费的形式产生其他业务收入0.15亿元，以4%的授权费测算，非自营品类全年营收约为7.5亿元，有望为公司贡献0.30亿元其他业务收入。此外，收购品牌产生1024万元半年度摊销费用。
    投资建议：公司品牌资产优越，收购暇步士大中华区品牌IP后，品牌支出由过去的“费用化”转为“资本化”、多品类协同，当前成衣自主经营有序推进，暇步士有望被培育成超级品牌。2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性，2026年回归至内生增长。考虑到后续消费仍有可能承压、暇步士成人装拓店存不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润为2.41/3.05/3.57亿元（原预测值为2.39/3.40/3.76亿元），同比增速为33.84%/26.64%/16.97%，对应P/E为8.0/6.3/5.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；收购整合的风险；线上获客成本高企的风险；授权品牌续约的风险等。

公司简评报告：收入端增长稳健，空悬业务订单持续落地

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收31.84亿元，同比+22%，归母净利润1.48亿元，同比-19%；2024Q2实现营收17.01亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比-11%。
    TPMS海外盈利持续改善，空气悬架、传感器业务快速增长。分业务来看，2024H1公司TPMS及配件和工具业务实现营收9.85亿元，同比+20%，其中保富中国实现营收5.86亿元，同比+31%，净利润0.20亿元，同比-18%；保富电子海外实现营收4.67亿元，同比-6%，净利润0.24亿元，同比+390%，盈利水平持续提升。汽车金属管件、气门嘴及配件等传统业务平稳增长，2024H1实现营收7.50亿元、3.78亿元，同比+8%、+5%。空气悬架、传感器业务延续较高增速，营收分别为4.24亿元、3.10亿元，同比+44%、+52%。
    股权激励费用、研发投入增加拖累短期期间费用率。2024H1公司毛利率为27.12%，同比-0.66pct；期间费用率为20.67%，同比+1.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.36pct、+0.48pct、+1.05pct、+0.15pct，受到员工股权激励费用增加、加大研发投入等因素影响，短期内期间费用率有所上升。
    空悬业务订单持续落地，新车型上市有望贡献新增量。公司作为空悬国产化龙头，产品已配套于蔚来、理想、小鹏、腾势、智界等国内主流新能源汽车品牌，下半年智界R7、腾势Z9/Z9GT等新车型即将上市，或将为公司空悬业务贡献新增量。订单方面，今年以来公司持续收获来自新势力、自主品牌、合资品牌客户的新定点，产品类型广泛覆盖空悬系统、空簧、供气单元、储气罐、控制器等，随着公司继续布局电控减振器产品并加大欧洲等海外市场拓展力度，有望在产品及客户维度进一步打开成长空间。
    投资建议：根据配套车型销量预期以及新车型上市计划调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元（原预测值为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元），EPS为1.82元、2.34元、3.05元（原预测值为2.33元、3.18元、4.05元），按照2024年8月29日收盘价计算，对应PE为15X、12X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；汽车市场销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

公司简评报告：精密焊接设备增长亮眼，持续推进半导体设备研发

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入4.5亿元，同比+11.9%；实现归母净利润1.2亿元同比+9.42%。2024Q2，公司营业收入为2.3亿元，同比+20.9%；归母净利润为0.6亿元，同比+10.2%。业绩符合预期。
    消费电子领域回暖，大客户订单景气向好。以手机为代表的消费电子终端销售走出底部，据Canalys，2024Q2中国大陆智能手机市场持续复苏，出货量同比增长10%。快克智能与大客户预研项目去年创新高，今年相关订单陆续落地，精密焊接及AOI设备业务具备向上弹性。2024年上半年，公司精密焊接装联设备实现收入3.4亿元，同比+22.6%。同时，公司精进AOI设备研发，应用AI算法提升检测效率，成为大客户首批全检设备供应商。为加强海外服务，快克智能已在越南设立全资子公司，同时积极铺展国际销售网络。
    积极构建新成长曲线。2024H1，公司在智能制造成套装备领域深耕大客户，成为博世自动化设备合格供应商，与佛吉亚、英创等推进合作。固晶键合封装设备领域，公司现可提供IGBT及SiC模块封装解决方案、半导体激光去胶等设备。在高速高精固晶机的基础上，公司积极探索先进封装键合设备。公司银烧结设备已实现出货，为数十家国内外头部厂商进行打样测试。产能方面，公司“半导体封装设备研发及制造项目”已在建设中。
    优化费用管理，盈利水平相对平稳。由于新业务发展、板块结构变化等因素，2024H1/2024Q2销售毛利率同比下降，但仍保持较高水平，分别为49.4%/49.3%。2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/4.4%/13.4%，分别同比下降0.7pct/0.2pct/0.7pct；财务费用率为-0.5%，主要因利息收入减少有所波动；综合看，销售净利率为26.1%。2024Q2，公司研发费用率为14.3%，销售净利率为26.0%。
    资产负债率较为健康，备货等因素致存货增长。据2024年中报，公司资产负债率为32.6%货币资金/交易性金融资产在总资产中占比为9.8%/32.3%。由于为应对订单增长而加强备货，以及发货但未达到确认条件的发出商品增加，公司存货同比增长40.4%至3.2亿元。现金流方面，2024H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入的比重为96.5%。
    投资建议：公司在精密焊接装联设备行业优势突出。消费电子终端的工艺创新推动大客户进行设备采购，下半年订单逐步交付可期。同时，公司研发推广半导体封装设备，面向新能源汽车电子的成套装备业务亦有望稳步成长。我们调整归母净利润预测（前值为2.62/3.49/4.52亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为2.61//3.42/4.23亿元，预计EPS为1.05/1.37/1.70元，对应PE为19X/15X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；设备验证不及预期风险。

公司简评报告：盈利能力提升，业绩符合预期

普门科技(688389)
    投资要点
    收入结构优化，业绩符合预期。2024年上半年，公司实现营收5.90亿元（YoY+5.64%），归母净利润1.72亿元（YoY+27.78%），扣非后归母净利润1.63亿元（YoY+29.16%）；其中，Q2单季度实现营收2.84亿元（YoY+1.27%），归母净利润6466万元（YoY+39.33%），扣非后归母净利润5995万元（YoY+37.86%）。报告期内，公司收入结构持续优化，高毛利产品占比提升，业绩总体符合预期。
    高毛利产品占比持续提升，盈利能力显著增强。2024H1，公司毛利率为69.82%（+4.61pct），其中体外诊断、治疗康复类的毛利率分别为70.54%、70.53%，体外诊断毛利率创近年新高，预计主要是耗材放量所致；净利率为29.01%（+4.98pct）。公司盈利能力整体提升主要是高毛利率产品销售占比持续提升及规模化效应持续显现所致。期间费用率方面，管理费用率为6.19%，同比提升0.62pct；销售、研发、财务费用率分别为16.97%、16.74%、-3.67%，分别同比下降2.66、0.70、0.09pct，主要是公司持续推进降本增效所致。随着公司收入结构的持续优化，费用端持续降本增效，盈利能力仍有一定提升空间。
    体外诊断业务呈良好增长态势，电化学发光新产品上市前景可期。2024H1，公司体外诊断业务收入为4.68亿元（YoY+21.67%）；预计收入快速增长主要是发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。报告期内，公司继续推进技术开发，提升产品竞争力：1）在电化学发光免疫分析检测平台，公司新推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，产品持续升级换代提升市场竞争力；2）在液相色谱层析技术平台，公司围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品进行优化升级，持续完善血红蛋白分析仪等产品配置，巩固公司在HPLC领域的技术领先，竞争力持续提升。
    受高基数影响等，治疗与康复业务短期承压。报告期内，公司治疗与康复业务收入为1.14亿元（YoY-31.96%）；预计收入下滑主要受到去年同期疫情呼吸类产品高基数影响等。报告期内，公司对治疗与康复业务相关产品线持续进行创新升级，提升用户体验，丰富应用场景。临床医疗产品线：1）报告期内，公司在对现有产品进行外观优化、降低成本、提升性能、扩充功能等迭代升级，进一步满足消费者需求。2）公司推出增加了CPAP模式的高流量医用呼吸道湿化器，提供有效呼吸治疗方案。3）在原有空气波压力治疗系统的技术基础上，公司研发了间歇脉冲加压抗栓系统，为患者提供更优舒适体验。皮肤医美产品线1）公司将接触感应技术拓展应用至半导体激光脱毛仪，进一步保障消费者安全。2）公司利用AI技术和云平台系统，为消费者提供更加便捷和智能化的产品应用场景。
    投资建议：公司高毛利IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐步恢复，业绩有望保持良好增长态势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.98/1.23/1.51元，对应PE分别为13.15/10.54/8.59倍。公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。
    风险提示：耗材集采降价超预期风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：产能扩建有序推进，新签订单高速增长

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司2024上半年实现营收2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润达0.48亿元，同比增长1.78%；扣非后净利润3,895.71万元，同比增长24.77%。2024上半年毛利率和净利率分别为43.40%和18.91%；2024年第二季度实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%。
    新签订单势头强劲，积极拓展应用领域。2024上半年公司新签订单同比增长44%，新签五轴联动数控机床订单平均单价222万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。公司产品已在四大航空航天集团所属40余家用户单位广泛应用，报告期内航空领域新签订单同比增长38%；公司针对汽车领域具备解决方案，报告期内汽车领域新增订单同比增长54%；在功能部件方面，报告期内新签订单同比增长约30%。
    重视自主研发创新，产品不断迭代出新。公司追求技术创新与产品线的优化及拓展，推出五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心、高动态全直驱五轴立式加工中心、高精密立式五轴加工中心、五轴龙门加工中心等新机型，使公司产品谱系更加丰富，竞争优势显著。公司上半年研发投入0.77亿元，同比增长20.69%；报告期内新增获得授权专利22项，其中国际发明专利9项，国内发明专利9项，实用新型专利4项。
    公司定增募投已过，产能扩建有序推进。根据公司公告，2023年度向特定对象融资6亿元，用于产能扩建已落地，公司2024年计划产能450台。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，两条产线投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德和沈阳科德均已购置土地并取得土地，预计2025年可陆续投入使用。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。考虑产能爬坡和设备调试的进度，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元（原预测为1.55/2.34/3.31亿元），EPS对应PE分别为46.90/28.22/19.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代升级的风险；行业格局逐渐加剧的风险；财务风险；宏观环境风险。

公司简评报告：二季度扭亏为盈，养殖成本持续优化

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈。2024Q2实现营业收入249.10亿16.89元，同比+17.36%，实现归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。二季度开始猪鸡价格665,292持续向好，公司同比扭亏。
    58.95%？生猪业务量稳价增，成本持续优化。2024年H1公司累计销售肉猪1437.42万头，同比3.02+21.96%，另外外销仔猪44万头；肉猪销售均价15.32元/公斤，同比+5.09%；销售收入3.92268.45亿元，同比+29.41%。2024Q2公司养猪业务盈利约18亿元。2024年H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/公斤左右，同比下降2.4元/公斤。其中，Q2肉猪养殖综合成本降至14.2元/公斤左右，季度环比下降1元/公斤。6月肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.60养殖效率持续提高。截至6月末，公司能繁母猪存栏164-165万头，后备母猪充足，为后续出栏量增长提供保障。2024年全年出栏目标为3000-3300万头。
    肉鸡出栏量略降，盈利能力改善明显。2024年H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比-1.04%；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比+1.51%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。2024Q2公司养鸡业务盈利约8亿元。2024H1公司毛鸡出栏完全成本降至12.4元/公斤左右，同比下降1.6元/公斤。其中Q2毛鸡出栏完全成本降至12.2元/公斤以下，季度环比下降0.6-0.8元/公斤。6月肉鸡上市率为95.3%，处于历史高位，料肉比已降至2.79。公司肉鸡生产成绩持续保持高水平，养殖成本稳中有降，盈利能力改善明显。预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%。
    公司经营稳健，资产负债率稳步下降。公司经营稳健，截至Q2末，资产负债率为58.95%较2023年末下降2.46pct。公司目标2024年内资产负债率降至55%以下。公司资金储备充裕，2024H1经营性现金流入58.09亿元，同比+107%；现金及现金等价物57.12亿元，同比+22%。预计下半年消费旺季的到来，叠加产能低位，将带动猪鸡价格上涨，公司资产负债表有望加快修复。
    投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着下半年猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望继续提升。我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为103.54/124.57/108.71亿元（2024-2025年前值分别为54.73/179.90亿元），对应EPS分别为1.56/1.87/1.63元，当前股价对应PE分别为11/9/10倍，维持“买入”评级
    风险提示：畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动；疫病风险；宏观经济不及预期。

公司简评报告：业绩增长具多重保障，市场布局向新远拓展

中海油服(601808)
    投资要点
    事件：2024年上半年中海油服实现营业收入225.29亿元，同比+19.4%；归母净利润15.92亿元，同比+18.9%；扣非净利润16.04亿元，同比+25.0%；经营活动现金流量净额17.15亿元；基本每股收益0.33元，同比+17.9%。其中Q2单季度实现收入123.81亿元，同比+18.85%；归母净利润9.57亿元，同比+2.34%。
    各板块工作量稳步提升，业绩再获增长：1）钻井服务：2024年H1钻井服务营业收入64.17亿元，同比+18.2%，钻井平台作业日数8961天（同比+2.0%），日历天使用率80.8%（同比+1.4pct）；2）油技服务：2024年H1油技服务营业收入128.30亿元，同比+20.8%，随公司技术发展2024年H1油技服务毛利率较2023A的22.11%再创新高，达23.75%，为公司业绩提供重要支撑；3）船舶服务：2024年H1船舶服务营业收入21.78亿元，同比+14.2%，毛利率达6.25%，已从2022年低点逐步恢复。公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船累计作业3.25万天，同比+5340天；4）物探采集和工程勘察服务：2024年H1物探服务营业收入11.04亿元，同比+20.4%，公司二维和三维采集作业量分别同比+13.6%和+189.5%。
    坚持国际化战略引领，市场拓展向新向远。公司以“1+2+N”海外市场布局为载体，前瞻性谋划海外业务市场增量，持续实现海外业务新的增长极。其中“2”指亚太和中东，当前公司已实现亚太区域装备、技术、一体化全业务链布局，中东区域“服务+销售”双循环模式；“N”指非洲、美洲、欧洲等，报告期内公司物探业务首次进入乌干达，美洲区域完成首个物探勘查业务，欧洲区域全部平台均锁定长周期、高价值合同，均体现公司市场拓展的决心与能力。
    行业景气上行，业绩受突发性事件影响有限。公司2024H1自升式钻井平台作业日数同比+3.4%，日历天使用率同比+2.7pct，得益于公司对平台订单的科学管理，中东平台退租对公司钻井业务工作量影响有限。2024年8月28日公司公告已就其中2座钻井平台锁定钻井平台服务合同，其中振海六号与中海石油确定服务合同，预计8月底或9月初启动国内作业SEEKER与东南亚某知名石油公司确定合同，合同期限为三年，启动作业窗口期为2024年12月15日至2025年1月15日。当前行业景气度上行，公司具备解决突发性事件能力，不断开创高质量发展新局面。
    盈利预测与投资评级：行业景气不断提升，公司以完整产业链优势推动各板块工作量持续增加，同时公司在不断开拓市场尤其是国外市场初期阶段，毛利率或会受到一定影响，随着未来公司技术保障及品牌影响力提升，毛利也会进一步提高。我们预测公司2024-2026年实现营收492.39/553.06/622.63亿元（此前预测为499.11/532.66/594.90亿元），实现归母净利润37.86/46.08/53.96亿元（此前预测为41.54/51.14/59.33亿元），对应EPS分别为0.79/0.97/1.13元（此前预测为0.87/1.07/1.24元），对应PE分别为18.35/15.08/12.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动风险；工作量受需求影响不及预期风险；海外市场波动风险。

公司简评报告：2024H1盈利同比高增，充电业务同比减亏

特锐德(300001)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营业收入63.32亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长105.26%；实现扣非净利润1.60亿元，同比增长173.71%。2024Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长3.67%，环比增长46.49%；归母净利润为1.32亿元，同比增长78.29%，环比增长113.55%；实现扣非净利润1.13亿元，同比增长113.18%，环比增长138.53%。
    盈利收入稳步提升，海外拓展顺利。2024H1公司“智能制造+集成服务”业务实现营收36.74亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长44.64%。上半年公司围绕客户拓展，在与华能集团合作中，实现预制舱与新能源箱变连续多年中标的同时，突破中标GIS高压开关。用户侧多点开花：在交通、石化等细分市场，公司先后中标包银铁路项目、为多段“西气东输”条线提供预制舱变压站、开关柜，同时拓展新材料客户，为比亚迪、格林美、通威股份提供高效高压变电站系统解决方案。海外市场稳步推进，公司先后中标津巴布韦矿山、印尼红土镍矿等大型海外变配电建设项目，截至目前公司产品已成功落地全球50多个国家。
    主要城市充电网同步推进，积极参与车网互动。2024H1公司“电动汽车充电网”业务实现营收26.58亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润-0.20亿元，同比减亏0.33亿元。2024H1公司运营公共充电终端59.5万个，行业第一，充电量超58亿度，同比增长42%，累计充电量突破300亿度。公司微电网业务快速发展，2024H1公司累计布局的新能源微电网电站约600个，覆盖城市超过140个。2024H1公司虚拟电厂可调度容量超过470万kW，已参与28个网、省、地级电力调控中心等在线信息交互，参与电力市场化交易的电量超过6亿度电。
    投资建议：考虑到公司作为全国充电运营商龙头，在资金、技术等方面具有先发优势，考虑电动车充电网业务同比减亏、电力设备产品下半年交付高峰。预计公司2024-2026年实现营业收入187.50/233.29/288.84亿元，同比+28.41%/+24.42%/+23.81%，2024-2026年归母净利润7.96/11.74/13.81亿元（原预测：7.96/11.73/13.80亿元），EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股，对应当前P/E为23x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资额不及预期、车网互动推广不及预期、充电桩利用率不及预期。

公司简评报告：加大投入汽车电子，海外布局不断深化

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：扬杰科技发布2024年半年度报告，2024Q2公司实现营业收入15.37亿元（yoy+16.96%，qoq+15.75%），实现归母净利润2.44亿元（yoy+6.75%，qoq+35.36%），实现扣非归母净利润2.34亿元（yoy+2.11%，qoq+24.66%），综合毛利率31.32%（yoy+1.80pct，qoq+3.65pct）。2024上半年公司实现营业收入28.65亿元（yoy+9.16%）实现归母净利润4.25亿元（yoy+3.43%），实现扣非归母净利润4.22亿元（yoy+3.04%），综合毛利率29.63%（yoy-0.48pct）。
    下游需求温和复苏，加速拓宽汽车电子布局。公司产品下游主要包括汽车电子、清洁能源工业、消费类电子、5G通讯、安防等诸多领域，尽管以光伏为代表的清洁能源受客户去库存影响，需求尚未恢复至同比高点，以及部分细分市场价格竞争较为激烈，但在整个半导体市场温和复苏的背景下，公司上半年在工控、消费、汽车电子等领域仍然实现了营收的同比增长。汽车电子作为公司的增量业务，公司投入力度较大，目前扬州车规级晶圆和封装工厂建设项目进度不断加快，公司上半年自主开发的车载碳化硅模块也已研制出样，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，并计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车，未来有望在海内外车规级功率半导体市场不断提升品牌知名度和行业影响力。
    产能持续扩张，产品结构改善，主要产品线稼动率水平高企，降本增效成效显著。二季度公司实现了净利润和综合毛利率的同、环比双增，一方面得益于公司充分发挥自身“IDM+Fabless”生产模式并行的优势，产能持续扩张，产线稼动率逐步回升至满产状态，良率也在不断提升，展望全年有望发挥显著的规模效应；另一方面，公司产品结构持续优化，毛利率相对较低的光伏板块营收占比在上半年明显下降，消费、工控、汽车等其他板块营收占比有所提升；此外，公司持续进行科学的降本增效，除了原材料采购端以及上游代工端的成本优化，上半年公司直接人效较去年同期提升11%，设备综合利用率较去年同期提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元，对毛利率有积极的维护作用展望下半年，这些因素有望为打造毛利率上行曲线持续做出贡献。
    海外市场去库存结束，“MCC”品牌销售强劲，越南工厂建设进展加快。公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司。上半年，公司逐步转化海外业务逻辑，将MCC打造成属地化的服务品牌，建立和海外客户的直接联系，把握海外替代机遇，不断提升海外市场市占率。2024年上半年，随着海外市场去库存阶段结束，公司海外业务销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平提升。海外生产基地建设方面，公司越南工厂建设进程加快，有望提前投产。
    投资建议：盈利预测维持“买入”评级。随着海内外下游需求回温，公司产能持续爬坡，海内外双循环管理进一步优化，期待未来业绩有望稳步上升。我们预计公司2024、20252026年营收分别为64.56、79.16、96.88亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是64.0275.97、91.86亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为9.63、13.02、18.23亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是10.39、15.44、19.31亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为20、15、10倍。
    风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）产能扩张不及预期；3）客户验证不及预期。

公司简评报告：毛利率攀升至相对高位，费控存较大改善空间

水星家纺(603365)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.06/1.46/1.32亿元（同比+0.52%/-13.89%/-2.76%，下同），其中2024Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.91/0.53/0.47亿元（-8.94%/-38.64%/-27.64%）。
    营收增速受同期基数效应影响。2024H1全国社零同比+3.7%，服装鞋帽、针、纺社零同比+1.3%，整体消费承压、恢复偏弱。公司2023Q2营收同比+17.01%，受同期高基数影响，2024Q2单季营收呈现下降。以历史维度看，公司增速长期领跑行业，若以近两年2024H1/2024Q2营收对照2022H1/2022Q2，CAGR分别为5%/3%，同样表现出增长趋势。
    毛利率攀升至相对高位，费控存较大改善空间。2024H1毛利率41.87%（+1.95pct），Q2单季毛利率42.32%（+2.23pct），毛利率逐季改善、攀升至相对高位，预计与折扣改善、线下占比提升有关。2024H1销售/管理/研发/财务费率为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%（+1.66/+0.45/+0.23/+0.26pct），Q2单季销售/管理/研发/财务费率为28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%（同比+2.75/+1.23/+0.36/+0.24pct），费用支出增幅较大导致2024H1归母净利率8.09%（-1.35pct），Q2单季归母净利率同比-2.87pct至5.92%。具体来看，2024H1销售费用中的广告宣传费同比+13.61%、工资性支出同比+13.06%，广告宣传费较2024年同比+26%的增幅有所放缓，管理费用中的股权激励费用增加519万元，预计全年因限制性股权激励计划需要摊销1801万元。
    战略储备蚕丝、智能仓储基地项目有序推进。2024H1存货为10.82亿元（+12.76%），存货周转天数为175天（同比+10天），预计与动销转弱、战略性储备原材料有关（投入898万元预付款采购蚕丝）。投资性现金流出9.50亿元（+100.12%），主因投入3378万元用于智能仓储基地项目。当期公司还以3004万元人民币成功竞得位于江苏省南通市通州区川姜镇姜川村的国有建设用地使用权，预计用于水星家纺（南通）产业基地。
    投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46%，对应P/E为7/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

公司简评报告：业绩符合预期，浆站资源积极拓展

博雅生物(300294)
    投资要点
    公司业绩符合预期。2024H1，公司实现营业收入8.96亿元（-41.87%）、归母净利润3.16亿元（-3.05%）、扣非归母净利润2.59亿元（+0.57%）；其中，Q2单季实现营业收入4.47亿元（-39.14%）、归母净利润1.64亿元（+5.36%）、扣非归母净利润1.32亿元（+10.02%）2024H1，公司销售毛利率为67.03%（+17.14pp），销售净利率35.25%（+13.66pp）。报告期内，公司业绩波动以及毛利率提升等主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略，先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致，公司总体业绩符合预期。
    血制品业务增长稳健。公司2024H1血制品业务实现营收7.90亿元（+3.64%），母公司净利润3.19亿元（-42.22%）。血制品板块收入增加主要是PCC和VIII因子销量增加，净利润下降主要是母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。从具体产品来看，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）、2.08亿元（-1.64%）；其中，静丙销售同比下降主要是去年同期高基数所致，人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。其他业务方面，生化药业务（新百药业）实现收入1.02亿元（-44.98%），化学药业务（欣和药业）实现收入478万元（-3.85%），非核心业务对公司业绩影响持续弱化。
    采浆量快速增长，浆站资源积极拓展。2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨同比增长14.63%。2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。公司主要产品收得率高，具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系，营销能力高于行业平均水平核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡，吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。
    研发管线持续推进，产品结构逐步优化。公司不断加大研发投入，2024H1研发投入为4378万元，研发费用率为3.39%，持续推进创新管线进展，高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理，2025年有望正式上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。
    投资建议：暂不考虑收购绿十字的影响，我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元，实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元（原预测7.81亿元）、9.10亿元（原预测9.11亿元），对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持“买入”评级。
    风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险

公司简评报告：产品结构持续升级，线上直销快速增长

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。公司2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64%。由于2023年上半年存在K9代理的影响，整体业绩表现亮眼。
    主粮业务毛利率提升显著，自有品牌快速增长。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮。今年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126%。分产品来看，上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%。主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct。零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct。
    线上直销渠道快速增长，线下积极渗透终端。线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，线上业务实现快速增长。上半年公司通过天猫、抖音、京东等第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24%。公司积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道，直销渠道增速较快，推动公司盈利能力不断提升。线下方面，公司构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端，通过线下服务提升品牌忠诚度。
    盈利能力持续提升，产品结构持续升级。2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%，上半年公司毛利率大幅增长，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47oct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比-0.17pct；财务费用率-0.67%，同比-0.16pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。
    股权激励及绩效考核计划充分调动团队积极性。公司股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024-2026年的营收和净利润增长提出了较高的目标。同时公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额。公司激励机制充分调动员工积极性，为自有品牌的持续成长提供保证。
    投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。