电解铝维持高利润，煤炭盈利改善

神火股份(000933)
    核心观点
    2026H1实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07%；2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。业绩大幅增长主因电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共同驱动。
    煤炭和铝加工业务：2026H1煤炭板块营收31.30亿元，同比+8.60%，毛利率23.68%。受益煤价中枢上移，子公司新龙矿业、兴隆矿业利润同比大幅增长。铝加工业务：铝箔总产能14万吨，铝箔坯料产能26.5万吨。2026H1铝箔营收18.52亿元，同比+41.35%，目前神火新材分拆上市筹备工作有序推进。
    现金流强劲，财务费用持续压降：2026H1经营活动现金流净额72亿元，同比+62.29%；财务费用0.84亿元，同比-45.68%，利息费用同比-43.54%，贷款规模与融资利率下行，资产负债率42.32%。
    风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨（原值23500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨（前值5500元/吨），云南用电含税价格为0.42元/度，新疆神火发电成本0.22元/度，河南无烟煤价格1200元/吨（前值1000元/吨），预计2026-2028年收入466/467/468亿元，归母净利润94.0/96.0/97.0亿元，同比增速135/2/1%；摊薄EPS分别为4.18/4.27/4.31元，当前股价对应PE分别为6.3/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着大规模资本开支结束，分红具备提升空间，维持“优于大市”评级。
    2026H1实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07%；2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。报告期内公司电解铝满产运行，业绩大幅增长主因电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共同驱动。

电解铝业务高盈利，铝材出口景气度高

中孚实业(600595)
    核心观点
    2026H1归母净利润同增长166%。2026年上半年公司归母净利润18.81亿元，同比增长165.8%；经营性净现金流10.14亿元，同比增216.8%；2026Q2归母净利润10.60亿元（同比+122.0%，环比+29.0%）。上半年受益铝价上行，公司电解铝板块满产运行，3月份以来铝内外价差扩张，铝材出口大幅增长，出口利润显著增加。
    主要产品产销情况。公司电解铝权益产能75万吨，报告期满产运行；铝精深加工销量34.8万吨，其中出口23.2万吨，出口占比66.6%。
    加码深加工和再生铝业务。公司持续布局高附加值铝箔业务，孚锦新材料2.5万吨铝塑膜铝箔、3万吨带材涂层线有序建设；再生铝板块，巩义汇丰50万吨再生铝首期15万吨UBC合金铝液项目已转固，青川中孚25万吨再生铝合金项目在建。加工板块再生铝添加比例达69.9%，降低原料成本同时满足碳足迹要求。
    风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格或者电费上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，预计2026-2028年归母净利润分别为43.41/44.52/45.68亿元；摊薄EPS分别为1.08/1.11/1.14元，当前股价对应PE分别为5.8/5.6/5.5x。公司水电铝产能占比达到2/3，绿色低碳；铝材产品出口竞争力强，并进一步发力再生铝和深加工环节，分红比例高，维持“优于大市”评级。
    2026H1归母净利润同增长166%。2026年上半年公司归母净利润18.81亿元，同比增长165.8%；经营性净现金流10.14亿元，同比增216.8%；2026Q2归母净利润10.60亿元（同比+122.0%，环比+29.0%）。上半年受益铝价上行，公司电解铝板块满产运行，受益于3月份以来铝内外价差扩张，铝材出口大幅增长，出口利润显著增加。

受益于锡价上行，26H1归母增长39.8%

华锡有色(600301)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比增加39.8%。2026H1实现营收30亿元（+9.0%），归母净利5.3亿元（+39.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+38.5%），经营活动产生的现金流量净额5.7亿元（+7.5%）。单季度2026Q2归母净利3.5亿元，同比+54.1%，环比+93.5%。2026上半年净利增长主要系锡价同比显著上行，矿端成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。
    产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15.7786平方公里，矿山证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩产至45万吨。开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13.2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例100%。另外托管五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例69.96%，目前9万吨原矿规模，预计扩产到30万吨。2025年，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5.4万吨，铅锑精矿年产量1.6万吨，若现有矿山扩产预期达成+五吉公司成功注入，公司在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增长空间，铅锌增速估计为60%。
    产量情况：2026H1公司生产锡精矿3672金属吨，同比增长12.2%；生产锌精矿26705金属吨，同比减少1.5%；生产铅锑精矿7309吨，同比减少6.9%。此外，公司从锌精矿冶炼中提取副产品铟，产量14.3吨，同比小幅增加3.6%。
    同比2025H1，增利因素：2026H1中国锡(1#)价均价39.6万元/吨，同比增13.3万元/吨（+51%），经测算，增厚毛利约3.9亿元。2026H1公司实现毛利13.0亿元，同比2025H1的10.1亿元增加28.8%。费用方面，2026H1实现期间费用2.1亿元，较2025H1的2.0亿元无显著变化。
    风险提示：广西矿权整合落地进度不及预期；关键金属研究院研发产业化落地缓慢；锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压制盈利。
    投资建议：公司上半年出资投资关键金属研究院13%股权，还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们下调公司26-28年EPS为1.99/2.10/2.75元（此前预计2.31/2.46/3.33元，主要系降低锑价格假设），归母净利分别为12.6/13.3/17.4亿元，对应PE24/23/17x，维持“优于大市”评级。

所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健

天山铝业(002532)
    核心观点
    2026H1归母净利润同比增长100%。2026H1归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流40.15亿元，同比增22.43%；2026Q2归母净利润19.59亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损5000多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格70美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到0.2元/度。
    主要产品产量：2026H1电解铝产量66.05万吨，氧化铝产量126.23万吨，预焙阳极产量32.78万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建24万吨
    电解铝项目已于2026年7月达产，公司电解铝产能达到140万吨。铝箔及
    铝箔坯料产量11.81万吨，同比大幅增长61%。
    依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至2026年6月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从2025年末45.4%降至38.01%。2026H1财务费用2.09亿元，同比减少0.42亿元。
    继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产600万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。
    风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，预计2026-2028年归母净利润93.04/95.58/100.03亿元，同比增速93.1/2.7/4.7%；摊薄EPS分别为2.01/2.06/2.16元，当前股价对应PE分别为6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。

AIDC重点布局，光伏电站加速出售

正泰电器(601877)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润31.30亿元，同比+22%。2026H1实现营业收入380.64亿元，同比+28.46%；归母净利润31.30亿元，同比+22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比+6.35%。经营活动现金流量净额131.82亿元，同比+84.66%。剔除所持中控技术股份公允价值变动影响后，归母净利润28.62亿元，同比+10.27%。综合毛利率23.52%，同比下降4.57pct；净利率10.70%，同比下降0.89pct，毛利率同比下降的原因主要系低毛利的电站工程承包业务占比提升带来结构性变化。
    智慧电器稳中有进。智慧电器产业2026H1实现营业收入125.43亿元，同比增长3.62%。国内业务方面，公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集采规模连续7年保持领先，省网统招业务在冀北、江苏、蒙东等区域获单创新高；行业业务聚焦半导体、自动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿里云达成战略合作，与华为共研产品规模应用。海外业务方面，公司持续推进“全球区域本土化”战略，夯实欧洲区核心市场优势，进入北美数据中心等高成长潜力领域，西亚非、拉美持续培育新增量。
    光伏电站加速资产出售。绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，2026H1实现营业收入226.20亿元、净利润24.38亿元，成为公司利润的重要来源；新增装机容量超5GW，电站交易规模超6GW，期末持有电站装机容量约26GW。截至2026年6月30日，公司持有光伏电站装机容量29GW，其中户用光伏电站装机容量26GW；上半年光伏电站总发电量165亿千瓦时，实现电费收入47.92亿元。
    投资收益贡献业绩。公司上半年出售中控技术（688777）股票，形成投资收益2.42亿元，持股比例由期初1.06%降至期末0.59%，中控技术剩余股份上涨还形成了约3.16亿元公允价值变动损益，公司披露其税后影响归母净利润约2.69亿元。
    风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；户用光伏、低压电器行业市场竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司作为国内低压电器龙头，将充分受益于全球AIDC供配电设备市场的高景气度和国产替代趋势。由于2026年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承压，以及上半年汇兑损益影响，我们小幅下调2026-2027年归母净利润预测至52.8/56.5亿元（原预测为55.1/59.4亿元），新增2028年预测70.1亿元，同比+17%/+7%/+24%。当前股价对应PE为10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。

业务多线突破，业绩弹性显现

兴业证券(601377)
    核心观点
    盈利高增，业绩弹性凸显。2026年上半年公司实现营业收入67.30亿元，同比+24.54%；归母净利润21.29亿元，同比+60.08%。EPS为0.24元，同比+60.00%；ROE(加权）为3.60%，同比+1.29pct；公司二季度单季度营收40.66亿元，同比大幅增长52.58%。截至2026HI末，公司总资产达3907.16亿元，较年初+13.25%；归母净资产619.33亿元，较年初+0.48%。公司拟每10股派0.5元，合计分红4.32亿元，在业绩高增的同时持续回馈股东。受益于二季度业务向好，整体营收利润实现高增，盈利能力明显改善。
    财富管理升级扩容，自营业务季节反转。上半年，证券市场延续活跃态势，沪深两市成交额同比接近翻倍；公司股基交易总额10.95万亿元，同比+126%，带动公司实现经纪收入20.88亿元，同比+68.13%。业务层面，“知己优投”“知己智投”规模分别突破480亿元、接近800亿元；优理宝APP月活同比增速连续11个月居TOP20证券类APP首位，上半年新增客户超150万户，开户市占率与活跃户规模创历史新高。自营业务季节反转显著：一季度实现收入4.17亿元，同比-30.9%；二季度把握结构性机会，以精细化大类资产配置回暖至15.65亿元，同比+35.3%，环比+275.2%；上半年自营合计实现收入19.82亿元，同比+12.6%。
    资管业务持续高增。上半年，资产管理业务实现营收13.09亿元，同比+28.34%。截至6月末，兴全基金主动权益、主动固收近三年加权平均收益率分别位列权益大型公司、固收中型公司前三；养老基金Y份额保有规模行业前三，公募规模达8492亿元，较25年末+13.40%；兴证资管受托规模1250亿元；资产托管与基金服务业务保持竞争优势，存续服务私募产品数量居行业第六位；托管外包业务时点规模5927亿元创历史新高。
    投行业务债承能级提升。上半年，投资银行业务实现营业收入2.14亿元，同比-2.34%。股权融资方面，担任中金公司吸收合并东兴证券、信达证券项目独立财务顾问，项目交易金额位列上半年A股市场已披露重组草案的重大资产重组项目首位。债券融资方面，公司信用债及资产证券化承销规模跻身行业前十，科创债承销规模同比增长70%。
    投资建议：基于公司中报表现，我们上调公司资管业务盈利假设，2026-2028年营收预测分别上调整3.0%/0.6%/0.5%，预计归母净利润为37.67/42.29/47.59亿元，同比增长31.2%/12.3%/12.5%。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

上半年业绩同比增长23%，特高压与电网投资维持高景气度

平高电气(600312)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润8.17亿元，同比+23%。2026H1实现营业收入53.74亿元，同比-5.64%；归母净利润8.17亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+20.76%。综合毛利率29.75%（同比+5.03pct），净利率16.02%（同比+3.43pct），毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。单看2026Q2，公司实现营业收入29.24亿元，同比下降8.19%、环比增长19.35%；归母净利润4.02亿元，同比增长31.20%、环比下降3.13%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长28.11%，环比下降3.86%。
    特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满。输配电设备业务2026H1实现营业收入44.74亿元。公司作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元，其中2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计20.92亿元、占2025年营业收入的16.71%，中标产品涵盖1000kV组合电器、避雷器、开关柜等。
    网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。2026H1公司实现海外收入0.91亿元。公司网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。
    当前新型电网建设顶层利好政策密集落地。6月25日，《新型能源体系建设“十五五”规划》指出，在2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。7月21日，《新型电力系统建设“十五五”规划》发布，提出到2030年初步建成新型电力系统的战略目标，加快推动“十四五”时期已纳入规划输电通道尽早建成投运。年均万亿元电网投资打开确定性增长空间，为深耕电力设备行业的企业提供了广阔赛道。
    风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为18.4/15.2/13.5x，维持“优于大市”评级。

二季度收入和归母净利润均创季度新高，光模块收入增速最快

思瑞浦(688536)
    核心观点
    二季度收入和归母利润均创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入16.06亿元(YoY+69.19%)，归母净利润3.08亿元（YoY+369%），扣非归母净利润2.70亿元（YoY+617%）；毛利率同比提高2.62pct至49.00%；研发费用同比增长32.25%至3.55亿元，研发费率同比下降6.2pct至22.11%。其中2Q26实现营收9.04亿元(YoY+71.33%,QoQ+28.65%)，连续9个季度环比增长，归母净利润2.02亿元(YoY+304%,QoQ+92%)，扣非归母净利润1.77亿元(YoY+392%,QoQ+89%)，收入和利润均创季度新高，毛利率50.05%(YoY+3.7pct，QoQ+2.4pct)。
    信号链和电源管理芯片收入均同比增长60%以上。分产品线看，2026年上半年公司信号链芯片收入10.99亿元，同比增长71.06%，占比68.45%，毛利率为52.65%；电源管理芯片收入5.06亿元，同比增长65.20%，占比31.49%，毛利率为41.10%，两大产品线均衡成长。单二季度来看，信号链芯片收入6.15亿元(YoY+72.70%,QoQ+26.89%)，毛利率环比提高2.43pct至53.72%；电源管理芯片收入2.88亿元(YoY+68.59%,QoQ+32.67%)，毛利率环比提高2.57pct至42.20%。
    汽车、通信、泛工业市场高速增长，光模块收入增速最快。公司依托信号链、电源管理双轮驱动，持续发布多款细分赛道新品，上半年工业、通信、汽车、消费电子市场均实现增长，其中汽车市场收入同比增长112.2%，通信市场收入同比增长90.6%，泛工业市场收入同比增长67.6%，消费市场收入同比增长25.7%。受益于AI基础设施建设浪潮，公司面向光模块细分领域的产品收入实现高速增长，是上半年增长最快的业务。上半年公司比较器、逻辑产品、LDO、DC/DC、AFE在光模块应用领域实现规模出货；公司光模块AFE覆盖400G/800G/1.6T光模块，产品已进入头部光模块厂商，客户份额持续提升。投资建议：维持“优于大市”评级
    由于下游需求旺盛及新产品放量顺利，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2026-2028年归母净利润至6.81/9.57/11.89亿元（前值为4.68/6.49/7.95亿元），对应2026年8月19日股价的PE分别为55/39/31x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

农药主业稳健经营，高分红比例延续

国光股份(002749)
    核心观点
    肥料毛利率下滑及税率提升拖累业绩，核心农药业务稳健经营。2026年上半年，公司实现营业收入11.04亿元，同比微降1.31%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降20.39%；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比下降20.13%。公司业绩下滑主要受原材料价格上涨、肥料板块毛利率下滑及税率提升等多重因素影响。单季度看，公司第二季度实现营业收入7.24亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降18.78%，与第一季度归母净利润同比下滑23.5%相比，第二季度利润端降幅有所收窄。上半年公司整体化学制品业务毛利率为44.19%，同比下降3.13个百分点。毛利率下滑主要受肥料业务拖累，其毛利率同比大幅下降5.81个百分点至31.07%；核心的农药业务毛利率则保持相对稳定，为49.82%，仅微降1.22个百分点。成本端，营业成本同比增长4.53%，增速超过收入，对利润形成挤压。费用方面，销售费用同比增长3.26%，与渠道扩张策略相符。公司所得税费用同比大幅增长32.82%，主要系子公司国光农资、国光园林不再享受西部大开发优惠税率，税率由15%恢复至25%所致。
    作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、园林植物开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成“绑定式合作”，是公司未来重点发展的业务模式，2026年计划推广约150万亩。公司2026届大学毕业生校园招聘入职人数272人（重点招聘技术服务、技术营销人才），连续三年保持200人以上。
    公司重视股东回报，分红比例较高。根据利润分配方案，预计公司半年度现金分红1.39亿元，股利支付率75.80%，半年度股息率约3.13%，此前公司连续两年分红比例超过100%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅16.18%，销售毛利率常年维持在40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.63/3.86/4.05亿元，EPS为0.65/0.69/0.73元，对应当前股价PE为13.5/12.7/12.1X，维持“优于大市”评级。

杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深化

利民股份(002734)
    核心观点
    杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373万元）较去年同期（收益503万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。
    上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1亿元，同比增长56.25%。
    新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。
    风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026-2028利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，EPS为1.24/1.36/1.49元，对应当前股价PE为11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。

二季度净利环比继续提升，成本优势稳固

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
    核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。
    二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。
    油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.72/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：资产质量持续改善

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速回升。公司2026年上半年实现营业收入415亿元，同比增长11.9%，增速较一季度回升1.3个百分点；实现归母净利润166亿元，同比增长12.1%，增速较一季度回升1.8个百分点。上半年加权平均净资产收益率14.2%，同比回升0.4个百分点。
    资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产3.95万亿元，同比增长13.8%，较年初增长8.8%。其中二季度末贷款总额1.95万亿元，较年初增长12.5%；存款总额2.29万亿元，较年初增长13.3%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长19.3%，零售贷款较年初增长0.5%。二季度末核心一级资本充足率9.53%，资本充足。
    净息差小幅下降。公司上半年利息净收入294亿元，同比增长14.3%。公司
    披露的上半年日均净息差1.70%，同比降低6bps，其中受市场利率下行、存
    量业务重定价等因素影响，生息资产收益率同比下降45bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本同比降低36bps。其中二季度单季净息差1.67，环比一季度下降6bps。
    手续费净收入表现亮眼，其他非息收入下降。上半年手续费净收入同比增长53.9%至43亿元，主要是财富代销及资产管理费收入增长带动。AUM保持稳定增长，二季度末AUM达1.43万亿元，较年初增长12.1%。上半年其他非息收入同比下降10.3%至77亿元，受多种波动性因素叠加影响。
    资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初和一季度末均持平；关注率1.04%，较年初降低0.10个百分点，较一季度末降低0.02个百分点。公司上半年不良生成率0.87%，同比下降0.13个百分点，延续改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”回升至145%。二季度末拨备覆盖率373%，较年初持平，较一季度末上升4个百分点。整体来看，公司资产质量持续改善，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2027年归母净利润324/358/398亿元，同比增速10.4%/10.7%/10.9%；摊薄EPS为4.90/5.43/6.02元；当前股价对应的PE为6.7/6.1/5.5x，PB为0.88/0.79/0.72x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

加强汽车、智能算力、工业领域研发投入，短期利润承压

南芯科技(688484)
    核心观点
    二季度收入同环比增长，利润由盈转亏。公司2026年上半年实现收入15.46亿元(YoY+5.19%)，归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.53亿元，同比由盈转亏；由于供应链成本上涨和终端客户需求承压，毛利率同比下降1.7pct至35.28%；研发费用同比增长33%至3.75亿元，研发费率同比提高5.0pct至24.24%。其中2Q26实现营收7.89亿元(YoY+0.56%，QoQ+4.26%)，归母净利润-4821万元，扣非归母净利润-5384万元，由盈转亏，毛利率为33.20%（YoY-2.7pct，QoQ-4.2pct），研发费用同比增长24%至1.96亿元，研发费率同比提高4.6pct至24.83%。
    围绕大电流场景完善产品布局，覆盖各类算力应用领域。公司围绕PC、AI服务器、数据中心、边缘计算智能终端等大电流应用场景，已推出多款满足AI服务器最高能效标准的大功率LLC SR控制器、多相AI算力电源等产品，并持续推进面向AI算力与数据中心的高压大电流DC-DC电源芯片、多相电源管理芯片等在研项目，顺应新一代AI算力800V供电架构"高密度算力+高压供电"的技术演进方向。同时，公司围绕多相控制器、DrMOS、大电流DC-DC、大电流PMIC、高压电源等针对大电流应用需求场景的产品方向持续加大研发投入，致力于为CPU/GPU等各类大负载芯片及终端提供完整的电源管理方案，相关产品可应用于智能驾驶、服务器、数据中心等场景，并按照"云、网、边、端"构筑多维度产品体系，覆盖各类算力应用领域的需求。
    汽车电子、工业应用领域持续研发，多款新品发布。公司发布了车规级全桥电机驱动芯片以及48V汽车系统高性能双向DC-DC等多款车规产品，汽车电子芯片从以PMIC为核心的“供电”环节，向高边开关、eFuse、全桥电机驱动等“驱动与控制”类产品持续延伸，形成覆盖智能驾驶、车身控制、智能座舱三大核心场景的全国产、一站式解决方案。在工业领域，公司围绕工业电源、储能、光伏、通信等核心场景，推出多款针对性产品，重点加强传感芯片、大电流电源芯片等产品的研发，覆盖机器人、能源等领域的应用需求。投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
    由于存储涨价拖累消费电子需求及公司正加大研发投入，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.04/3.12/4.29亿元（前值为3.15/4.10/5.28亿元），对应2026年8月18日股价的PE分别为81/53/39x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

上半年业绩稳健增长，新材料业务有序推进

时代新材(600458)
    核心观点
    2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收入104.7亿元，同比+13%；归母净利润3.5亿元，同比+14%；毛利率15.3%，同比-0.8pct；净利率3.8%，同比+0.1pct。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入60.1亿元，同比+18%，环比+35%；归母净利润1.88亿元，同比+24%，环比+19%；综合毛利率15.1%，同比-1.5pct，环比-0.5pct；净利率3.6%，同比+0.3pct，环比-0.5pct。
    各业务收入规模稳健增长。分业务来看，2026年上半年风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入48.1/10.5/8.2/34.8/3.1亿元，同比+23%/+10%/+11%/+3%/+22%。2026年第二季度，公司风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入29.8/6.2/5.0/17.5亿元，同比+38%/+9%/+3%/+2%，环比+63%/+40%/+56%/+2%。
    公司风机叶片销量稳健增长，海外订单高增。2026年上半年公司叶片销量14.3GW，同比+9%；单位售价337元/KW，同比+40元/KW。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在25%以上。海外方面，公司市场拓展有序推进，与海外客户Nordex的合作持续深入，上半年新签海外订单5.81亿元，同比增长100%。
    公司稳步推进新材料业务布局。公司新能源电池PACK封装、高端聚氨酯制品产业化进程稳步推进，规模化供货能力不断提升；光电信息板块完成中试产线建设，部分产品已实现客户验证。另外，子公司时代华先电容隔膜产品成功切入AIDC领域，斩获国内头部电容客户批量订单；子公司橡塑元件顺利完成低空经济装备动力叶片的研发设计与工艺优化，并实现批量交付。
    风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润6.0/7.3亿元（原预测为8.4/9.8亿元），新增2028年盈利预测8.5亿元，同比+16%/+22%/+16%。当前股价对应PE为17.4/14.2/12.3x，维持“优于大市”评级。

二季度稳健增长，推进区域资源整合

九华旅游(603199)
    核心观点
    九华旅游Q2收入增长稳健，利润率持续优化。2026年上半年，公司实现营业收入5.00亿元（同比+3.43%），归母净利润1.52亿元（同比+7.27%），扣非净利润1.49亿元（同比+7.51%）。其中，Q2单季度实现营收2.65亿元（同比+6.5%），归母净利润0.82亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润0.81亿元（估算同比+13.5%）。
    业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，公司索道缆车业务实现收入18,656.84万元，同比增长0.6%，毛利率为89.6%，同比提升0.7个百分点；客运业务实现收入12,797.52万元，同比增长9.0%，毛利率为62.2%，同比提升2.5个百分点；酒店业务实现收入13,501.76万元，同比增长1.2%，毛利率为16.9%，同比提升1.8个百分点；旅行社业务实现收入21,742.99万元，同比增长12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
    经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半年在建进度40%；项目预计年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司收购池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅游资源整合。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，（此前为2.4/2.7/3.0亿元），对应动态PE为15/14/12x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。

半年报点评：黄金成本优势明显，在建项目稳步推进

山金国际(000975)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收96.59亿元，同比+4.47%；实现归母净利24.16亿元，同比+51.43%。26Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利10.23亿元，同比+13.39%，环比-26.63%。
    核心产品产销量数据：今年上半年，公司矿产金产量为3.26吨，销量为3.63吨；其中，26Q1/Q2产量分别为1.65/1.61吨，销量分别为2.04/1.59吨。今年上半年，公司矿产银产量为65.88吨，销量为76.25吨；其中，26Q1/Q2产量分别为24.83/41.05吨，销量分别为33.74/42.51吨。
    黄金售价和成本数据：今年上半年，沪金均值约1039.6元/克，公司矿产金销售均值约1011.7元/克。在成本方面，今年上半年，矿产金合并摊销后克金成本为163.69元/克，同比+8.43%；其中26Q1/Q2合并摊销后克金成本为165.16/161.80元/克，26Q2环比-2.03%。相较于同行其他矿企，公司成本控制能力突出，成本优势也非常明显。
    在建项目稳步推进：1）Osino是2024年收购的矿山企业，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量122.57吨，金储量67.20吨，项目建设已于2025启动，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能。目前Twin Hills金矿采选工程选厂设备安装等工作有序展开，露天采剥工程已开工建设。2）华盛金矿是2021年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，公司此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续，青海大柴旦未来仍有较大的扩产潜力。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。

海外与AIDC持续突破，固态断路器布局领先

良信股份(002706)
    核心观点
    原材料涨价拖累上半年业绩，下半年盈利有望逐步修复。上半年公司实现营收25.38亿元，同比+8.77%；归母净利润1.54亿元，同比-37.51%。上半年公司毛利率27.50%，同比-4.09pct.；净利率6.06%，同比-4.62pct.。我们预计，随着公司调价的逐步兑现，公司盈利能力有望持续修复。
    二季度业绩环比增长，盈利能力环比修复。二季度公司实现营收14.01亿元，同比+12.55%，环比+23.23%；归母净利润0.98亿元，同比-31.95%，环比+72.58%。二季度公司毛利率28.02%，同比-3.61pct.，环比+1.15pct.。
    新能源贡献收入主力，数据中心占比达到7%。上半年公司配电电器类收入16.1亿元，同比+8.0%，毛利率26.1%，同比-5.0pct.；终端电器类收入5.2亿元，同比+8.5%，毛利率41.5%，同比-1.1pct.；控制电器类收入3.4亿元，同比+16.0%，毛利率10.7%，同比-5.0pct.。上半年公司新能源收入占比超50%，数据中心占比约7%，房地产收入占比持续下降。
    海外收入盈利大增，多款新品导入北美数据中心市场。上半年公司国内收入24.2亿元，同比+6.8%，毛利率26.3%，同比-6.2pct.；海外收入1.2亿元，同比+75.5%，毛利率52.0%，同比+49.1pct.。公司持续强化国际化战略，依托北美市场，逐步打开外资客户市场份额。上半年，公司多款新品通过UL认证，满足数据中心、新能源行业头部客户需求。
    公司固态断路器布局领先，英伟达白皮书指明趋势。公司在SNEC展会上正式发布固态断路器（SSCB）系列产品，贴合算力中心等场景需求，可实现微秒级分断，与传统机械式断路器相比具有响应速度快、无电弧等优势，公司已成为国内最早布局固态断路器的企业之一。8月，英伟达发布数据中心800V供电白皮书2.0，指出SSCB适用于未来高密度数据中心800V配电系统。
    风险提示：公司海外业务开拓不及预期；新产品应用落地节奏不及预期，原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元，当前股价对应PE分别为37/25/14倍，维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：业绩稳健，兼具成长和高股息

江苏银行(600919)
    核心观点
    业绩稳健。公司此前已披露业绩快报，2026年上半年，实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%，环比一季度增速提升0.7个百分点。实现归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%，环比一季度增速微降0.1个百分点。年化ROE为15.72%，同比提升0.08个百分点。
    对公贷款高增，零售贷款连续三个季度下降。2026年6月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.79%；各项存款余额2.98万亿元，较上年末增长17.39%，各项贷款余额2.77万亿元，较上年末增长12.20%。其中，对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长16.7%、-1.6%和23.3%。零售贷款较去年6月末高点累计下降了约6.6%，期末占贷款总额的比重降至23.4%。区域上，公司一方面强化江苏区域市场份额，另一方面积极加大长三角地区（不含江苏地区）信贷开拓，期末占贷款总额的9.54%，较年初提升了1.24个百分点。
    净利息收入实现两位数增长，非息收入小幅正增长。受益于规模高增，2026年上半年实现利息净收入368.92亿元，占营收总额的75.4%，同比增长12.00%，环比一季度提升4.7个百分点。2026上半年非息收入合计同比增长1.1%，其中手续费净收入和其他非息收入同比分别增长0.3%和1.4%。
    净利息收入增速环比提升主要得益于净息差同比降幅较一季度收窄，主要是一季度到期贷款规模较大。2026年上半年公司披露净息差1.64%，同比下降14bps，较2025年全年下降9bps。资产端，受贷款到期新投放以及高收益零售贷款占比下降影响，2026年上半年贷款收益率3.92%，同比下降53bps，较2025年全年下降约35bps。负债端，2026年上半年存款付息率1.46%，同比下降32bps，较2025年全年下降25bps，部分对冲了资产端收益率的下降。资产质量优异，拨备计提充足。2026年6月末，不良贷款率0.81%，较上年末下降3bps，与3月末持平，处在低位；加回处置核销后的实际不良生成率1.16%，同比持平；期末，关注率1.15%，逾期率1.11%，较年初分别下降17bps和6bps，资产质量优质。期末拨备覆盖率304.8%，风险抵补能力充足。投资建议：维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.77x/0.69x/0.63x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年中报点评：高端产品表现优异拉动业绩增长

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长28.31%，归母净利润同比增长19.40%。公司2026年上半年实现营业收入3.58亿元，同比增长28.31%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长18.30%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入1.96亿元，同比增长33.20%；归母净利润0.53亿元，同比增长47.71%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长43.75%。2026H公司毛利率/净利率分别为63.89%/25.66%（+3.83/-1.91个pct），主要受益于产品高端化拉动毛利率持续上升，净利率短期受到汇兑影响，但Q2经营向好，净利率表现明显好于Q1。
    高端产品放量带动结构性优化。公司产品结构持续优化，高端产品销售保持快速增长：1）2026H高端产品销量同比增长35.76%，均价提升22.09%，收入同比增长65.75%。公司高中低端营收占比分别为40%/44%/16%，高端产品占比同比提高10pct。2）售价越高产品增长越快，售价3万以上产品销售额同比增长57.98%，销售单价5万元以上产品销售额同比增长71.67%。3）高分辨率数字示波器与射频微波类产品境内营收同比分别增长42.28%/43.25%。银河系列高端射频微波类产品整体营收同比增长146.06%。4）高速通信数据中心建设带动测试需求持续释放，公司相关系列产品收入增速达230.54%。
    维持高研发投入，新产品进一步巩固竞争优势。2026H公司研发费用投入0.71亿元，同比增长17.88%，研发费用率19.84%。8月17日公司发布整机核心芯片自主研发的SDS8000AP H12系列数字示波器，具备硬件12-bit垂直分辨率，覆盖33GHz/25GHz/20GHz带宽，适用于高速算力芯片、光传输器件、高速通信及车载高速电子的信号完整性调试与验证，可稳定支撑尖端半导体、车载电子、高速信号完整性分析、多协议总线调试等测试需求。在半导体、汽车等行业高质量发展、自主可控背景下有望提供业绩增长新动能。
    投资建议：电子测量仪器行业是空间大、增长稳的优质赛道，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起为当前长期趋势。公司是国内通用电子测量仪器龙头，高性能产品契合下游电子、汽车等行业高质量发展诉求，充分受益AI需求增长+国产替代加速，光通信及PCB需求有望拉动公司经营更快成长。略下修公司2026-2027归母净利润为2.12/2.77亿元（前值2.17/2.79亿元），新增2028年归母净利润预测3.45亿元，对应PE为52.5/40.2/32.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红66%

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    公司持续跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q2实现营收116亿元，同比+0.18%；归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑损失3.64亿元，而25Q2存在汇兑收益3.66亿元，考虑25%所得税率，26Q2经营性净利润（仅剔除税后汇兑损益）为25.32亿元，同比增长1%。
    净利率短期受汇兑影响承压，核心利润率持续提升。26Q2公司毛利率40.17%，同比提升1.68pct，核心受益于公司持续提质增效、纯碱及关税退税等利好贡献；归母净利率19.54%，同比下降4.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。考虑Q2核心利润率22.87%，同比提升0.75pct。
    汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
    重视股东汇报，中期分红率66%。公司2026年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红1.0元（含税），合计派发股利26.10亿元，占当期归母净利润65.73%福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84%

森马服饰(002563)
    核心观点
    上半年收入增长9%，毛利率提升叠加费用率优化，利润增速亮眼。森马服饰2026年上半年实现营业收入67.22亿元，同比+9.3%，归母净利润4.79亿元，同比+47.5%，扣非净利润4.72亿元，同比+59.3%。毛利率同比提高1.1pct至47.8%；销售/财务费用率分别同比-0.7/-1.8pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速，财务费用率改善主因本期定期存款利息收入增加；此外，信用及资产减值损失、所得税费用占收入比例合计同比上升2.9个百分点，进而净利率同比+1.8pct至7.1%。存货同比-8.9%，存货周转天数同比-30天至157天，主因销售增加、存货周转加快所致。拟每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%。
    第二季度收入增速放缓，利润增速加快。第二季度收入32.73亿元，同比+6.6%；归母净利润1.68亿元，同比+51.7%，扣非归母净利润1.73亿元，同比+69.1%。毛利率同比+1.5pct至47.9%；财务费用率同比-2.4pct，销售费用率同比基本持平，整体期间费用率同比-2.3pct；受减值损失增加、其他收益及投资收益减少和所得税费用率上升所抵消影响，净利率同比+1.5pct至5.1%。
    童装、直营及线上渠道引领增长。1）分品类：上半年儿童服饰收入48.27亿元（同比+11.9%），占比提升至71.8%，毛利率同比+0.4pct至48.6%；休闲服饰收入17.82亿元（同比+3.4%），毛利率同比+2.4pct至45.7%。2）分渠道：线上渠道收入30.44亿元（同比+13.1%），毛利率同比+2.6pct至49.9%；直营渠道收入11.69亿元（同比+23.3%），毛利率同比-1.3pct至66.4%；加盟渠道收入23.49亿元（同比+0.7%），毛利率同比-2.0pct至35.4%。2026年上半年线下门店新开404家，净减少314家至7617家，其中直营和加盟分别净-1/-309家，门店结构优化。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报。上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收入增长领先；净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计提增加部分抵消利润弹性。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同时公司分红率较高，若全年延续中期0.15元/股+年末0.15元/股的分红水平，分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%，维持“优于大市”评级。

中报点评：规模稳健扩张，利差彰显韧性

江苏金租(600901)
    核心观点
    公司2026H1规模扩张与盈利提升共振。2026年上半年，公司实现营业收入35.15亿元，同比+16.91%；实现归母净利润17.09亿元，同比+9.27%。截至2026H1末，公司总资产达1,855.16亿元，较年初+15.30%，租赁资产规模达1,770.10亿元，较年初+17.18%，扩表节奏持续加快。盈利能力方面，公司加权平均ROE达6.64%，同比+0.30个百分点；租赁业务净利差达3.73%，同比提升2个BP，在广谱利率普遍承压的背景下实现逆势走阔。
    公司营收与利润的稳步增长，核心源于“零售+科技”双领先战略的深度落地。资产端投放扩容与负债端成本管控形成双向共振。资产端方面，公司持续加大优质租赁资产投放力度，期末应收租赁款净额达1,707.19亿元，较年初+17.64%，生息资产规模的稳步扩张直接带动利息收入增长，上半年公司实现利息收入51.25亿元，同比+17.63%。负债端方面，公司依托多元融资渠道强化成本管控，上半年利息支出14.06亿元，同比仅+6.87%，显著低于利息收入增速，有效对冲利率下行压力。同时，公司以科技赋能运营提效，标准类零售小单业务实现秒级审批，上半年成本收入比降至9.33%，同比下降0.35个百分点，精细化管理成效持续释放。
    公司新增租赁资产紧扣国家战略导向，持续优化“3+N”业务格局。投向结构不断升级，新赛道布局成效显著。从业务板块看，交通运输、清洁能源、工业装备三大核心板块保持高增，上半年融资租赁收入分别同比+42.19%、20.07%、12.16%；截至期末，三大板块资产余额分别较年初+18.92%、11.45%、29.14%，工业装备板块扩容节奏显著加快。同时，公司积极布局民生保障、现代服务等新兴赛道，资产余额分别较年初+46.42%、26.77%；个人汽车租赁业务收入同比大增66.91%，境外业务收入同比增长46.40%。
    公司资产质量保持稳健，风险抵补能力充足，叠加持续高分红政策，长期投资价值凸显。截至期末，公司不良融资租赁资产率为0.89%，较年初微升0.01个百分点；拨备覆盖率达397.64%，拨备率3.53%，较年初略有回落，但仍远高于监管要求，风险缓冲垫厚实。股东回报方面，公司持续践行高分红政策，2025年度分红比例达53.62%，并通过中期分红提升回报频次，高股息属性突出。同时，公司核心一级资本充足率达14.11%，资本实力充裕。
    风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司中报数据，我们调整了公司租赁资产增速、资产收益率、利息成本率、信用成本等关键假设，并基于此将2026-28年归母净利润下调5.7%、8.5%、9.8%。公司具备良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，分红能力优势突出，我们维持“优于大市”评级。

中报点评：全线业务高增，整合红利释放

国泰海通(601211)
    核心观点
    公司2026H1核心财务指标实现高增，整合融合效能加速释放。2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元，同比+97.56%；归母净利润202.60亿元，同比+28.74%。截至2026H1末，公司总资产规模达2.50万亿元，较年初+18.34%，归母净资产3,730.24亿元，较年初+12.89%。盈利能力方面，加权平均ROE6.12%，其中扣非后加权ROE达5.89%，同比+3.05个百分点。分业务板块看，机构与交易业务贡献最大，实现收入221.76亿元，同比+223.24%；财富管理、投资银行、投资管理业务分别同比+49.97%、61.15%、59.20%，全业务线实现均衡高增。
    业绩高增源于资本市场回暖叠加内部整合融合双重红利释放，各业务板块协同发力成效显著。从市场环境看，2026年上半年沪深两市股基日均成交额同比翻倍，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从内部经营看，公司稳步推进子公司整合与业务融合，“投资+投行+投研”联动机制持续深化，客户资源与渠道网络的协同效应逐步显现。增量贡献上，机构与交易业务成为核心引擎，交易性金融资产公允价值变动收益同比高增。财富管理业务受益于交易活跃度提升，股基交易市占率升至9.15%，两融余额突破2,961亿元。
    公司金融资产投资紧扣国家战略导向，科创与绿色领域前瞻布局成效显著。截至期末，公司交易性金融资产规模达7,999.11亿元，较年初+16.17%，是金融资产增长的核心构成。权益投资方面，聚焦硬科技与新质生产力赛道，另类投资板块持续加码集成电路、新材料、高端装备等领域，科创板累计跟投规模近70亿元，位居行业第一。FICC投资方面，深化债券、外汇、大宗商品多元配置，扩大科创债ETF等重点品种做市布局。衍生品投资方面，持续完善场内做市与场外衍生品体系，科创板做市标的数量排名行业第一，ETF做市交易品种及规模大幅增长，客需驱动的投资模式持续深化。
    公司AI数智化转型与跨境业务前瞻布局，长期成长动能持续夯实，构筑差异化竞争壁垒。AI战略层面，发布灵犀APP3.0打造AI全旅程投资陪伴，上半年智能化服务超8300万人次，智能投顾客户月留存率超90%。跨境业务层面，构建覆盖17个国家和地区的全球服务网络，境外资产规模占总资产比例达21.83%；港股IPO保荐、配售业务稳居中资券商前列；同步推进国泰君安国际私有化，着力解决同业竞争、强化跨境一体化协同。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们调整公司股基交易市占率、投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测上调32.7%、27.7%、25.1%。

高端领域持续突破，升级“3+2”业务组合拓宽成长空间

永新光学(603297)
    核心观点
    2025年收入同比增长8%，净利润同比增长超5%。公司2025年营业收入9.65亿元(YoY8.25%)，营收再创历史新高；归母净利润2.20亿元(YoY5.41%)；扣非归母净利润1.84亿元(YoY-0.72%)；毛利率39.28%(YoY0.25pct)。
    2026年一季度收入同比增长20%，净利润受汇兑损失影响较大。公司1Q26营业收入2.64亿元(YoY20.13%，QoQ-9.41%)，归母净利润0.46亿元(YoY-17.10%，QoQ-32.96%)，主要受美元汇率下降导致财务汇兑损失增加影响；扣非归母净利润0.40亿元(YoY-9.36%，QoQ-29.12%)；毛利率36.76%(YoY-3.41pct，QoQ-0.12pct)。
    光学显微镜高端领域持续突破，市场拓展成效显著。2025年显微镜业务收入3.60亿元(YoY0.94%)，毛利率37.31%(YoY-0.98pct)。公司高端显微镜高速发展，已实现超过5%的国产替代，市场份额持续提升。公司高端显微镜销售比例保持40%以上，其中共聚焦显微镜国内市场占有率显著提升。公司加快高端产品迭代创新，品牌影响力快速提升并获取众多项目。
    条码机器视觉高端复杂模组放量，激光雷达份额稳居前列。2025年光学元组件业务收入5.84亿元(YoY13.7%)，毛利率38.78%(YoY1.20pct)。公司条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，毛利率长期保持约40%水平。公司已成功拓展高性能、高复杂度的专业模组产品，面向Zebra、Honeywell等客户实现批量交付。激光雷达方面，公司与禾赛、图达通、法雷奥等头部企业的合作广度、深度持续提升，订单实现突破式增长，持续保持领先地位。
    升级“3+2”业务组合，技术优势驱动业务快速增长。医疗光学领域，公司开创领先的复杂模组技术，国产替代进展加快，其中内窥镜核心光学元组件业务快速增长，渗透率持续提升。专业光学领域，公司与国内多家半导体设备头部企业建立了长期合作关系，产品广泛应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备，并切入光刻机对准系统、照明系统等核心环节，在手订单快速增加。公司前瞻布局空间激光通信，积极拓展新的应用市场。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司高端显微镜份额持续提升，以及“3+2”业务组合带来的增量空间。考虑到公司一季度实际业绩情况以及高端产品和新增业务的放量节奏，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元(2026-2027年前值13.04/16.32亿元)，归母净利润2.94/3.90/5.23亿元(2026-2027年前值3.59/4.56亿元)，当前股价对应PE分别为40.0/30.1/22.5倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

旺季盈利弹性凸显，A股教培龙头估值性价比突出

学大教育(000526)
    核心观点
    2026年上半年公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长31%。2026H1，公司实现收入21.63亿元/+12.87%。实现归母净利润3.01亿元/+30.85%，实现扣非后归母净利润为3.03亿元/+43.37%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中2026年第二季度公司实现营收12.1亿元/+15.2%，与此前2025年年报所披露的2026年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润2.1亿元/+34.6%，环比Q1加速。
    公司围绕个性化教育主业，同步推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务板块发展。报告期内，公司持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络与全日制培训基地优化布局，业务规模稳步扩张。其中Q2销售商品、提供劳务收到现金6.62亿元/+22.0%，为近9个季度以来最优同比表现。期末合同负债余额为6.48亿元，二季度为课程消耗高峰，但预收款储备仍处健康水平，为后续季度收入增长提供一定支撑。
    规模效应持续释放，盈利能力进一步提升。2026H1公司归母净利率为13.9%，同比+1.92pct。毛利率为37.5%/+1.15pct，高基数上毛利率依然保持稳健提升。期间费用率为19.8%/-2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/12.2%/0.7%/1.2%，分别同比-0.4pct/-1.5pct/-0.2pct/-0.1pct。各项费用率均得到有效控制，管理费用率受益于股权激励摊销额走低，下降尤为显著，财务费用率维持低位，主要得益于公司资产负债结构持续优化。此外，公司于2026年6月启动股份回购计划，拟以不超过46.50元/股回购0.5-1.0亿元股份。截至报告期末，公司已累计回购2339.28万元，并已取得工商银行厦门分行出具的不超过7000万元股票回购专项贷款承诺函，彰显管理层对公司未来发展的信心。
    风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。
    投资建议：公司上半年度旺季经营良好，经营杠杆快速释放，同时考虑到个性化教育业务的季节性（下半年为传统淡季且公司存在持续推进网点扩张与师资储备的前置投入），综合以上我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至3.20/3.84/4.42亿元（前值：2.82/3.52/4.22亿元），对应PE为12/10/9x。公司核心个性化教育业务受益于高中阶段人口红利窗口期、普通高中扩招和行业供给侧出清，维持高景气度，且行业监管边界逐渐清晰。综合来看公司聚焦主业、发展稳扎稳打，系A股较稀缺、质地较好且纯正的K12教培龙头，且目前估值处于历史较底部区间，维持“优于大市”评级。

各光学业务板块协同向好，多元下游支撑长期发展动能

蓝特光学(688127)
    核心观点
    2025年公司收入同比增长超48%，归母净利润同比增长超76%。公司2025年营业收入15.36亿元(YoY48.52%)，主要由于公司各大业务板块均保持了良好的增长态势；归母净利润3.89亿元(YoY76.31%)，扣非归母净利润3.79亿元(YoY76.16%)；毛利率43.08%(YoY3.23pct)。
    2026年一季度收入同比增长超76%，归母净利润同比增长超184%。公司1Q26营业收入4.51亿元(YoY76.53%，QoQ-6.96%)，归母净利润1.30亿元(YoY184.40%，QoQ-6.73%)，扣非归母净利润1.26亿元(YoY208.42%，QoQ-7.37%)；毛利率46.51%(YoY11.76pct，QoQ-1.23pct)。
    光学棱镜业务高速增长，微棱镜持续受益消费电子需求。2025年光学棱镜业务收入9.28亿元(YoY41.85%)，占比60.4%，毛利率41.85%(YoY3.86pct)。收入增长主要因为应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品的终端需求保持了进一步扩张，同时公司前期所储备的棱镜新项目也导入了量产、实现了对客户群体的开拓，因此形成了业绩增量。
    光学透镜业务快速放量，非球面透镜多赛道拓展市场。2025年光学透镜业务收入4.14亿元(YoY59.98%)，占比27.0%，毛利率51.58%(YoY0.7pct)。非球面透镜产品方面，公司前期完成储备的精密热模压产能逐步释放，并继续保持着稳步扩张的节奏，充分响应了下游光通信市场快速增长的需求，同时也进一步开拓了非球面透镜产品在智能手机、手持影像设备等消费电子类应用的市场，在营收规模上实现了显著的增长。
    光学晶圆业务迎来扩容，AR终端发展打开成长空间。2025年光学晶圆业务收入1.17亿元(YoY61.30%)，占比7.6%，毛利率20.63%(YoY4.62pct)。随着终端厂商逐步加快对AR眼镜产品的推出节奏，AR应用的市场迎来增长。公司继续加深与光学材料、半导体厂商的合作伙伴关系，保持着对前沿技术应用的持续跟踪。公司显示类晶圆、半导体类晶圆产品市场需求均有增加。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好包括光通信、手持影像设备、AR眼镜等在内的新兴领域对公司光学产品的需求扩张。考虑到公司一季度业绩高增的实际情况，特别是光学透镜受益于光通信需求快速增长、光学晶圆受益于AR眼镜放量节奏加快影响，我们适当上调盈利预测，预计2026-2028年营业收入22.99/30.22/41.11亿元(2026-2027年前值19.02/24.23亿元)，归母净利润6.62/9.21/12.78亿元(2026-2027年前值4.70/5.75亿元)，当前股价对应PE分别为40.6/29.2/21.0，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

二季度收入同环比增长，AI计算能源领域新品陆续量产

芯朋微(688508)
    核心观点
    上半年收入同比增长4.6%，二季度收入同环比增长。公司2026上半年实现收入6.65亿元(YoY+4.57%)，归母净利润1.58亿元(YoY+74.13%)，扣非归母净利润0.32亿元(YoY-53.3%)，毛利率同比下降2.23pct至35.10%，研发费用同比增长12.78%至1.41亿元，研发费率同比提高1.55pct至21.24%。其中2Q26营收3.71亿元(YoY+11.01%,QoQ+26.49%)，归母净利润1.44万元，其中持有芯联集成股票产生公允价值变动收益1.19亿元，扣非归母净利润1293万元，毛利率34.70%（YoY-3.2pct，QoQ-0.9pct）。
    产品型号超2400款，上半年PowerModule系列收入同比增长超过2倍。公司持续推进新产品线拓展，扩大下游行业应用范围，目前已开发超2400个型号产品。上半年新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、Power Module）中除器件（含晶圆MOS类）受成本策略调整影响而同比下滑之外，其他品类均显著增长。其中，PowerModule系列，营业收入同比增长超过2倍，具体产品包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块IPM，公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成模块产品领域。
    十余款面向AI计算能源领域的新品陆续进入量产。公司十余款面向AI计算能源领域的核心新品在2026年已陆续进入量产，包括面向800V HVDC系统的1700V SiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等高性能功率产品，并继续加大投入以满足越来越多高算力服务器客户对电源转换效率、稳定性及高密度不断进化的要求，公司在计算能源方向的研发强度大幅提升。公司持续通过新品拓展，加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“Power System Total Solution”供应商。
    投资建议：新产品和新兴应用领域拓展顺利，维持“优于大市”评级基于上半年业绩情况，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.01/2.18/2.55亿元（前值为1.95/2.17/2.50亿元），对应2026年8月14日股价的PE分别为56/52/44x。公司新产品和新兴应用领域拓展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼

宇通客车(600066)
    核心观点
    出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车26Q2营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1亿元，同比+2.4%，环比+83.3%，扣非11.9亿元，同比+31%，环比+96%；销量维度Q2出口4180台，同比+6%，环比+57%；归母增速低于扣非增速主要系：①公允价值同比减少（26H1权益工具投资业务对档期利润影响同比减少1.2亿元）；②25Q2有1.8亿资产处置收益，剔除来看Q2经营性业绩表现亮眼。
    毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：宇通26Q2销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3%，同比+0.5/-0.3/-0.3pct，环比-0.4/-0.9-1.7pct；预计销售费用变化主要是海外业务占比变化（售后费用等等）；26Q2毛利率25.0%，同比+2pct，环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（25Q2出口占比同比+1.4pct）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q2公司经营性现金流净值24.6亿元（去年同期3亿元），上半年合计59.5亿元。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

公司经营稳健增长，归母净利润受股份支付影响略有下滑

圣泉集团(605589)
    核心观点
    公司深耕高成长赛道，归母净利润受股份支付影响有所下滑。2026年上半年，公司实现营业收入60.85亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比下降10.68%%。其中二季度公司营业收入为34.14亿元，同比增长18.07%，归母净利润为2.70亿元，同比降低8.20%。公司持续维持高强度研发，研发费用率有所上升。由于股权激励计划带来的股份支付费用拉高了管理费用和销售费用，财务费用手汇兑损失影响有所提高。公司2026年上半年毛利率为24.59%，保持了基本稳定，净利率7.77%，同环比有所下降。
    公司先进电子材料及电池材料板块业绩快速增长，产能有序释放。2026年上半年公司该板块实现营业收入10.39亿元，同比增长22.93%；销量4.70万吨，较去年同期增长17.21%。2026年上半年，公司低介电材料核心产品PP0/0PE等基本实现满产满销，ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部
    覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。电池材料方面，多孔碳材料下游市场需求持续高速攀升，产销规模稳步增长，已实现满产满销的高效运营。
    合成树脂板块销量稳定增长。2026年上半年该板块实现营收32.26亿元，较去年同期增长14.81%，销量42.07万吨，较去年同期增长7.39%。2026年上半年，公司合成树脂板块生产经营态势稳健向好，整体出货规模较去年同期均实现稳步提升，各主力产品线产能利用率持续维持在较高区间，生产运营效率保持高位。
    功能糖产品持续创新，木质素深加工逐步落地。2026年上半年，公司生物质产品实现营收5.42亿元，较去年同期增长5.04%；销量13.51万吨，较去年同期增长0.79%。功能糖与糖醇板块开展产品创新，完善减糖、零蔗糖应用解决方案，异麦芽酮糖醇、低G果汁原料等六类终端产品获得市场认可。木质素深加工实现多场景商业化落地，高活性木质素产品应用于橡胶再生助剂、饲料粘结剂、黄腐酸生物肥料、耐火材料粘结剂领域，木质素副产物附加值提升。
    风险提示：产品价格下降风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：公司是国内合成树脂领域龙头，在合成树脂领域技术积淀深厚，通过长期技术研发，公司成功实现了高频高速PCB板用树脂的批量生产，新
    建产能有序释放。我们看好公司的中长期成长潜力，我们微调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润为12.63/1509/17.40亿元，EPS为1.61/1.93/2.22元/股，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：全球并购整合持续推进，业绩稳健增长

华测检测(300012)
    核心观点
    业绩实现稳健增长，盈利能力提升。公司2026年上半年实现营收34.29亿元，同比增长15.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长20.63%；扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长20.32%。2026年上半年毛利率/净利率分别为49.38%/16.57%，同比分别-0.21pct/+0.88pct。2026Q2单季度实现营收19.35亿元，同比增速15.62%；归母净利3.85亿元，同比增长16.39%；扣非后归母净利3.65亿元，同比增长15.96%。
    五大板块全面增长，前期投入实现效益释放。1）生命科学板块2026H营收14.29亿元（+12.25%），毛利率49.86%（-1.30pct）。食农检测领域持续发力，南非Safety食品业务整合进展顺利，搭建起覆盖中国、东南亚、非洲的跨区域食品检测服务体系。欧洲地区依托法国MIDAC实验室持续夯实日化、食品国际合规服务网络。2）工业测试板块2026H营收7.15亿
    元（+18.95%），毛利率41.85%（-1.53pct）。南非Safety完成初步整
    合并贡献增量，NAIAS全球船用油检测业务整合深化，海内外实验室、客户资源全面打通。3）消费品测试板块2026H营收5.89亿元（+12.70%），毛利率46.83%（+5.36pct）。汽车电子EMC检测业务增长显著，已确立华东区域领先地位。芯片领域蔚思博新实验室搬迁完成后产能瓶颈解除，高毛利业务放量拉动盈利能力改善。4）贸易保障板块2026H营收4.81亿元（+12.79%），毛利率71.68%（-1.64pct）。电子材料化学与可靠性检测规模效应凸显，麦可罗泰克PCB检测与Openview国际审核业务整合成效持续释放。5）医药及医学服务板块2026H营收2.16亿元（+57.38%），毛利率28.48%（+9.08pct）。上游实验动物资源布局优势与医疗器械赛道产能持续释放，依托收购环安生物全面进军生物安全领域。国际化战略持续推进，海外营收增长显著。2026H境内/境外收入增速分别为12.15%/62.94%；营收比重分别为89.73%/10.27%，境外占比较年初提升2.8个百分点，国际化持续推进。2026年7月完成新加坡Ugene实验室100%股权交割，成为食品板块东南亚国际化关键支点。
    投资建议：公司是第三方综合检测龙头，各大业务板块稳健增长，盈利质量持续提升。全球收并购布局已进入回报释放期，产业链布局不断完善，有望持续高质量成长。考虑到公司收入增长趋势和业绩兑现情况较好，小幅上调2026-2028年归母净利润为11.96/13.57/15.32亿元（前值11.59/13.29/15.30亿元），对应PE分别为20.2/17.8/15.8倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。

下半年海外有望迎来交付放量，超级电容卡位AIDC需求

思源电气(002028)
    核心观点
    上半年收入业绩稳步增长，汇兑损益短期影响业绩。上半年公司实现营收107.95亿元，同比+27.05%；归母净利润14.64亿元，同比+13.23%。上半年公司毛利率30.46%，同比-1.28pct.；净利率14.30%，同比-1.34pct.。我们估计，毛利率下滑主要系低毛利的储能收入占比提升引起。
    二季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。二季度公司实现营收62.27亿元，同比+18.14%，环比+36.29%；归母净利润9.14亿元，同比+7.98%，环比+66.15%。一季度公司毛利率31.56%，同比-1.05pct.，环比+2.61pct.。
    开关、变压器收入快速增长，核心产品毛利率有所提升。上半年公司开关类收入43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct.；变压器类收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct.;保护及自动化类收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct.。
    海外收入增长11%，下半年有望逐步进入交付旺季。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。上半年公司实现海外收入31.83亿元，同比+11.22%，收入占比达到29.5%%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。我们预计，公司下半年海外业务有望逐步进入交付旺季。
    全球变压器供给吃紧，公司产能持续扩张。2025年11月，公司常州思源东芝变压器二期厂房顺利投产；2026年6月，公司公告计划投资4.8亿元进一步扩建变压器类产品生产能力。高压变压器生产具有“小批量、定制化”的特点，全球供给持续吃紧，公司将持续受益。
    超级电容批量用于数据中心，公司拟扩充产能。在数据中心应用场景中，公司超容产品作为抑制功率波动的主要技术方案正在进入批量应用阶段。2026年8月，公司公告拟以自有资金4亿元对全资子公司江苏思源新能源增资，用于提升超级电容产能的生产能出和质量水平。
    风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

二季度净利同环比提升，主营产品价格上行

云天化(600096)
    核心观点
    公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。
    公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+20%/-1%/-4%，环比+6%/+3%/+2%；销量分别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕
    结束后国内需求回落，公司磷肥销量季节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中枢回落、步入震荡格局。上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料不含税采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，天然气采购均价1.95元/立方米，同比+89%/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，有力支撑毛利率修复。
    磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/26439/11422元/吨，同比+26%/+2%/+29%/-，环比+16%/+10%/+27%/+14%；销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48万吨，环比+9%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有
    所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
    投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6X，维持“优于大市”评级。

半年报点评：上半年业绩表现亮眼，外延并购奠定成长空间

盛屯矿业(600711)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收192.64亿元，同比+39.56%；实现归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润19.13亿元，同比+64.63%；实现经营活动净现金流22.85亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史上最好的半年度业绩。
    核心产品产销量数据：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到13.22万吨，钴产量0.37万金属吨；印尼镍产量达到2.12万金属吨，在印尼政策调整与成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入42.13
    亿元，毛利率9.50%，同比增加5.61个百分点；其中华金矿业销售黄金
    156.31kg，实现营收1.45亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入3.07亿元，贸易业务占比逐步缩减。
    公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）公司于2025年10月公告，拟以现金方式收购加拿大Loncor公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产Adumbi，该项目黄金资源量超过100吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年。公司已于2026年2月完成项目并购。2）公司于2026年4月公告，拟以现金收购NovelMining旗下Nkoyi50%的股权，以获得Nkoyi间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为1.66%且伴生钴品位为0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于2026年7月完成项目并购。
    风险提示：矿山工程建设低于预期的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

公司激励拖累短期业绩，海外业务实现快速增长

禾望电气(603063)
    核心观点
    2026年上半年公司实现归母净利润1.56亿元，同比-36%。2026H1实现营业收入17.25亿元，同比-8.43%；归母净利润1.56亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-45.54%。综合毛利率37.86%（+1.20pct），净利率9.86%（-3.25pct）。
    新能源电控主业承压。2026H1新能源电控业务收入13.27亿元，同比-12.90%，毛利率34.75%（+2.29pct）；工程传动业务收入2.84亿元，同比+25.74%，毛利率41.63%（-6.08pct）。
    海外业务高速增长。海外收入主要归属新能源电控板块，上半年实现海外营业收入3.88亿元，同比+163.17%，毛利率43.68%（同比-10.97pct）；同期公司国内营收整体为12.95亿元，同比-23.67%，受到国内新能源板块拖累。激励费用拖累短期业绩。2026H1期间费用率28.83%（+6.58pct），管理/财务费用同比+62.7%/+61.5%，主因股权激励摊销与汇兑损失增加。2026H1经营活动现金流净额1.83亿元，同比+3.56亿元（+205.91%）。
    全球化布局初见成效。公司在巴西、土耳其、美国等地设立子公司，上半年海外收入占比超20%，光伏与储能业务渠道拓展顺利，带动海外营收爆发式增长，构建起覆盖多区域的销售与服务网络，全球化布局初见成效。
    风险提示：国内新能源装机需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：维持"优于大市"评级。公司是国内新能源电控核心企业，出海收入保持高增速，国内基本盘毛利率稳定。2026-28年因股权激励费用形成阶段性的表观业绩压力，但可持续盈利能力和现金流稳中向好。短期有望实现AIDC业务订单逻辑，长期发展前景可期。考虑到公司期权及股权激励费用拖累业绩表现，我们下调2026-2027年盈利预测至4.2/6.6亿元（原预测为6.9/8.3亿元），新增2028年盈利预测9.3亿元，同比-22%/+58%/+42%。当前股价对应PE分别为38.3/24.3/17.2倍，维持“优于大市”评级。
    一、营收与利润短期承压，Q2环比显著改善
    公司2026H1实现营业收入17.25亿元，同比下降8.43%；归母净利润1.56亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降45.54%。综合毛利率为37.86%，同比上升1.20pct；净利率为9.86%，同比下降3.25pct。

AIDC与储能业务共振，全球化布局加速推进

盛弘股份(300693)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润2.3亿元，同比+44%。2026H1实现营业收入17.59亿元，同比+29.16%；归母净利润2.28亿元，同比+44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+50.45%。综合毛利率40.70%（同比+1.70pct），归母净利率12.93%（同比+1.3pct）。
    AIDC与储能双赛道驱动业绩增长。2026年上半年工业配套电源收入4.41亿元，同比+57.8%，毛利率61.9%（+3.3pct），主要受AIDC数据中心APF/SVG需求驱动；新能源电能变换（储能）收入3.84亿元，同比+35.3%，毛利率38.1%（+10.3pct）。海外多个储能市场发展顺利。
    充电桩营收稳健增长，毛利率承压。充电桩为公司第一大营收板块，上半年收入7.48亿元，同比+18.3%，因原材料涨价导致毛利率下降至30.4%
    （-4.4pct）。重卡等大功率场景为充电桩市场主要增长驱动因素。
    公司海外业务加速拓展。依托储能和AIDC业务的发展，上半年海外收入4.14亿元，同比+88.18%，占比23.53%。公司持续深耕出海业务，坚持本地化运营，核心产品获得欧洲多国和亚非拉地区的关键认证，并陆续在东欧、拉美、日本等地相继落地重点项目，持续巩固公司的全球化布局。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；储能、充电桩市场竞争加剧导致毛利率进一步下行；AIDC新业务放量节奏不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司经营业绩持续增长，中长期维度预期储能和AIDC有望贡献显著增量业绩。我们上调2026-2027年盈利预测至5.7/6.9亿元（原预测为5.3/6.1亿元），新增2028年盈利预测8.1亿元，同比+20%/+22%/+17%，当前股价对应动态PE为24.9/20.4/17.5倍，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长10%，盈利能力修复

报喜鸟(002154)
    核心观点
    上半年收入增长10%，费用率优化，盈利能力修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年上半年收入同比增长10.0%至26.3亿元，归母净利润同比增长47.7%至2.9亿元，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元；主因向经营杠杆下费用率下降，以及收到的政府补助、实现的投资收益同比增加、存货减值计提减少。毛利率同比下降2.2个百分点至64.9%，主因职业装竞争加剧，宝鸟团购业务毛利率下滑。销售费用率同比下降1.6个百分点至42.6%，管理费用率同比下降0.5个百分点至9.0%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升2.9个百分点，进而归母净利率提升2.8个百分点至11.1%。从营运情况看，期末存货账面余额11.6亿元，同比上升1.8%，存货周转天数同比下降40天至242天。
    第二季度收入利润双增长，费用率持续优化。二季度收入同比增长9.4%至11.9亿元，归母净利润同比增长102.9%至0.5亿元，扣非归母净利润同比扭亏至0.3亿元；毛利率下滑1.9百分点至64.1%，销售/管理费用率分别同比下降2.7/0.5个百分点；此外受益于资产减值损失同比减少及投资收益同比增加，归母净利率同比提升2.1个百分点至4.6%。
    哈吉斯、宝鸟与乐飞叶营收增长，线上渠道毛利率提升。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降2.2%至6.1亿元，单店收入增长5.0%，门店数较去年底净减少56家至735家；哈吉斯收入同比增长13.2%至10.5亿元，单店收入增长13.1%，门店数净减少13家至473家；宝鸟收入同比增长26.6%至5.0亿元，但因职业装市场竞争持续内卷，毛利率同比下降；户外品牌乐飞叶收入同比增长14.9%至2.1亿元，门店数净增加2家至112家。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+9.6%/-1.5%/+20.9%/+14.7%。除线上渠道外，各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为同比-0.1/-0.9/-9.9/+0.8个百分点至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。
    风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：品牌矩阵带动收入增长，正向经营杠杆释放利润弹性。2026年上半年公司收入同比增长10.0%至26.3亿元，品牌矩阵协同发力：哈吉斯收入同比增长13.2%，宝鸟收入同比增长26.6%，乐飞叶收入同比增长14.9%，主品牌单店收入增长5.0%，线上渠道引领增长；正向经营杠杆下费用率持续优化，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元，利润弹性显著释放。我们维持盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.5/4.8/5.1亿元，同比+30.5%/+7.7%/+7.0%。维持“优于大市”评级。

中报点评：主业经营向好，延伸布局光通信业务

优利德(688628)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长32.02%，归母净利润同比增长42.82%。公司2026年上半年实现营收8.15亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长42.82%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长48.78%，北美市场拓展的积极成效是主要的业绩增长推力。2026年上半年毛利率/净利率分别为44.93%/16.97%，同比分别提升2.34pct/1.92pct，主要得益于越南生产基地产能释放摊薄成本。2026Q2单季度实现营收4.20亿元，同比增长37.14%；归母净利润0.67亿元，同比增长57.13%；扣非后归母净利0.67亿元，同比增长69.48%。
    产品线持续高端化、完备化，公司盈利能力稳步提升。分业务板块来看，1）通用仪表：2026年上半年营收4.73亿元，同比增长36.92%，毛利率46.06%，同比提升5.09pct。实现营收规模与质量双增长。2）温度与环境测试仪表：2026年上半年营收1.59亿元，同比增长34.40%，毛利率42.26%，同比下降0.21pct。补齐在线热像仪近距微观测温、大范围全景同步监测两大短板，构建手持红外热成像仪、在线式红外热成像仪、云热像系统、红外热成像综合管理平台四层完整立体产品矩阵。3）测试仪器：2026年上半年营收1.06亿元，同比增长20.93%，毛利率44.06%，同比下降1.60pct。公司2025年发布的2Ghz和8GHz带宽示波器、4800W可编程开关直流电源与3000W可编程直流负载等产品已实现批量出货，并成立了主攻射频产品的天津研发中心，形成高端实验室精密测试与工业现场通用测试并行的射频测试仪器业务格局。4）专业仪表：2026年上半年营收0.70亿元，同比增长11.37%，毛利率50.22%，同比提升1.66pct。公司持续聚焦光伏组件功率提升及光伏安装运维市场需求，并进一步巩固在防爆安全测试领域的领先优势。
    海外市场表现出色，并购整合提升战略纵深。公司2026年上半年北美区域业务订单饱满，海外市场营收达到4.71亿元，同比增长51.08%，营收占比达57.75%。2026年4月，公司披露了对于信测通信的股权收购方案，进一步深化在测试测量仪器仪表领域的战略纵深，拓展应用场景、完善整体解决方案、培育新的业务增长点。
    投资建议：公司是国内电工电子仪表领先企业，海外业务显著复苏，且通过收并购有望实现光通信设备领域业务快速发展。考虑到2025年受到海外关税影响业绩出现下滑，我们适当下调2026年盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润分别为2.33/3.12/3.99亿元（26-27年前值2.74/3.14亿元）对应PE分别为34/25/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

2026年中报点评：硅基微显示背板放量带动营收增长56.66%

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长56.66%，归母净利润同比增长21.25%。公司2026年上半年实现营业收入16.71亿元，增长56.66%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%。；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%，在硅基微显示背板等新业务拉动下实现较好增长。2026上半年毛利率/净利率分别为47.68%/25.02%，同比分别下降5.29pct/5.45pct，主要受到新产能释放的影响。2026Q2单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长68.31%；归母净利润2.27亿元，同比增长24.46%。
    新业务放量为主要增长极，产能爬坡导致盈利能力有所承压。分业务看，2026年上半年公司原有业务中探测器/解决方案/核心部件分别实现营收9.53/1.20/1.36亿元，同比分别增长10.05%/90.86%/66.96%；对应毛利率分别为60.48%/36.45%/25.74%，同比分别-0.09/+0.55/+7.54个百分点。在公司原有业务保持营收稳定增长、毛利率稳定的情况下，新业务硅基微显示背板实现放量，2026年上半年实现营收3.51亿元，毛利率32.84%，由于新产能尚处于爬坡阶段导致其毛利率受到一定影响，较2025年末下降了4.37pct。
    数字化X线产品矩阵优势显现，微显示进入业绩兑现期。公司在2026年上半年维持高研发投入，研发费用同比增长48.51%至2.29亿元，进一步深化“X线全影像链+微显示”双轮驱动战略。公司推出了新一代LDA车检探测器等产品，完善探测器产品体系，同时积极推动iGrid、iDE双能成像、智能iAEC、AI无损降噪等一系列前沿探测器算法与AI技术的商业化落地。在球管、高压发生器、射线源等新领域完成了基础布局并取得了初步成效，“探测器+高压发生器+球管”产品矩阵优势全面显现，关键核心部件的量产交付与客户导入按计划全速推进，领跑高质量进口替代。硅基微显示背板业务经历了产能爬坡与良率提升的关键期，凭借定制化的特色CMOS工艺及与下游头部客户的深度战略绑定，商业化放量稳步兑现。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，打造“探测器+高压发生器+球管”产品闭环矩阵，进一步夯实数字化X线领域领先地位。同时实现微显示业务的商业化放量，第二增长曲线显现。预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.06/10.11亿元（前值7.07/8.78亿元），新增2028年归母净利润12.75亿元，对应PE分别为37.8/30.2/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

2026上半年收入同比增长1.3%，继续深化市场化改革

贵州茅台(600519)
    核心观点
    贵州茅台发布2026半年报，公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润445.17亿元，同比减少2.0%；实现扣非归母净利润444.64亿元，同比减少2.0%；其中2026Q2实现营业总收入375.75亿元，同比减少5.2%，实现归母净利润172.74亿元，同比减少6.9%；实现扣非归母净利润172.24亿元，同比减少7.1%。
    茅台酒保持韧性，系列酒短期承压。分产品看，茅台酒2026Q2收入317.2亿元，同比-1.0%。我们判断飞天仍是茅台酒韧性的核心支撑，预计价格方面受内部产品结构影响。系列酒2026Q2收入50.5亿元，同比降低25.0%，2026年第二季度末经销商数量2426家、较第一季度末净增204家，单季增加228家、减少24家；国内经销商变化主要来自系列酒，且系列酒目前更偏渠道重新布局和经销网络扩张。
    市场化改革深化，i茅台保持高增长。分渠道看，i茅台继续放量，批发代理收缩，我们判断系关联交易减少和国外渠道发货减少所致。2026Q2直销收入224.6亿元，同比增长33.8%，其中i茅台收入187.1亿元，同比增长282.6%，占直销收入83.3%。批发代理收入143.1亿元，同比减少34.9%；报表体现收入进一步向i茅台及直营渠道集中。
    产品结构影响毛利，费用率基本稳定。2026Q2毛利率同比降低1.2pcts至89.5%，压力更多来自茅台酒内部产品结构、价格因素以及生产成本上升。2026Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为17.2%/4.3%/4.7%，同比+0.1/-0.2/+0.3pcts；归母净利率同比降低0.9pct至46.0%。截至2026Q2末合同负债31.78亿元，较一季度末30.27亿元增加1.51亿元，主要系市场化改革下销售模式改变、预收款政策相应调整。2026H1公司销售收现984.22亿元，同比+3.5%，回款仍具韧性。
    盈利预测与投资建议：我们认为中报反映公司市场化改革持续推进，但改革过程存在报表阵痛期，因此我们下调2026年收入及盈利预测。展望后续，随着渠道调整逐步完成、消费者基础持续扩大，供需有望进一步改善，我们小幅上调2027-28年收入与利润增速预测。我们预计2026-2028年公司实现营业总收入1733/1838/1993亿元（前预测值为1785/1882/2029亿元），同比增长0.7%/6.0%/8.5%；实现归母净利润824/886/972亿元（前预测值为840/895/977亿元），同比增长0.1%/7.6%/9.7%；实现EPS65.77/70.77/77.66元；当前股价对应PE分别为20.4/19.0/17.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进

科士达(002518)
    事项：
    随着国产开源大模型日新月异，全球AI发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI算力建设打开数据中心业务成长空间。
    2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。
    3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1元/股，对应2026年动态PE约25.0-27.0倍，相对当前股价35.38元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
    【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

收入快速增长，机器人业务加速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026H1实现归母净利润9.43亿元，同比+23%。公司2026H1营业收入92.08亿元、同比+39%；归母净利润9.43亿元、同比+23%；毛利率20.72%，同比-2.15pct，净利率10.14%，同比-1.38pct。公司2026Q2营业收入50.66亿元，同比+40%，环比+22%；归母净利润4.82亿元，同比+26%，环比+4.5%；毛利率20.36%，同比-3.07pct，环比-0.81pct；净利率9.44%，同比-1.03pct，环比-1.56pct。
    公司收入快速增长，盈利能力短期承压。动储电池需求快速增长，公司精密结构件需求持续提升。2026H1公司锂电池结构件实现营业收入90.37亿元、同比+41%；毛利率20.86%、同比-2.40pct。原材料价格波动致使盈利能力短期承压，公司持续推进降本增效、优化运营管理，积极对冲原材料成本上涨影响，盈利能力有望持续修复。
    公司深化全球布局，提升客户服务能力。公司稳步推进全球化产业布局，布局了12处国内基地、3处欧洲基地、1处美国及1处泰国基地。其中，国内生产基地覆盖多地锂电产业集群，并积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国及泰国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升，2026H1海外收入达3.90亿元，同比+54%。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。公司持续深化与台湾盟立、台湾盟英合作，并通过合资设立泰国科盟建设泰国谐波减速机生产基地，强化机器人业务海外交付能力。
    公司回购股份彰显发展信心。7月28日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购资金总额为1.5-3.0亿元；回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司拟实施股份回购方案，彰显对未来发展的信心和对公司价值的认可。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026年盈利预测、维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润22.69/31.08/38.18亿元（原预测为23.93/31.08/38.18亿元），同比+29%/+37%/+23%，EPS为7.93/10.85/13.33元，动态PE为23/17/14倍。

2Q26扣非归母净利润转正，AI业务收入上半年同比增长84%

芯联集成(688469)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润同环比扭亏。公司产品主要包括功率、功率IC与MCU、传感信号链等产品，采用"晶圆代工+系统级解决方案"模式，聚焦AI基建、车载、工控、高端消费等四大赛道。2Q26公司单季度实现营收26亿元(YoY+47.59%，QoQ+32.49%)，扣非归母净利润0.86亿元，同环比扭亏；毛利率约18.02%(YoY+14.60pct,QoQ+12.34pct)，EBITDA约20.29亿元(YoY+84.25%)，晶圆产量同比增长28.86%，产能利用率提升摊薄单位固定成本，折旧摊销占营收比重下降13.84个百分点，推动毛利率大幅改善；此外，1H26公司向芯联先进授权专利技术确认收入2.79亿元，贡献归母净利润2.56亿元，助力公司实现扭亏为盈。
    高附加值产品占比提升，AI业务加速增长。1H26公司AI业务营收同比增长84.31%，目前公司围绕AI数据中心多层次供电需求，已构建起完整的功率与电源管理技术矩阵。光互连方面，公司完整布局VCSEL、InP、硅光、TFLN、SiGe、MEMS OCS，构建了从有源芯片到硅光芯片、再到配套电芯片以及异质集成的完整光互连技术平台。车载业务营收同比增长3.53%，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增合作项目超百个，主驱功率模组已批量装车，碳化硅芯片及模块加速起量。高端消费电子营收同比增长31.76%，手机麦克风国际Top终端市占率超50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，高端家电SiC新品已进入送样阶段。工控业务营收同比增长21.29%，光伏储能功率模块已批量交付，适配465KW升压逆变器的全套功率模块已量产，产品性能行业领先。
    产能扩展与技术升级加速推进。公司与地方政府规划投资建设一条5万片/月的12英寸集成电路数模混合芯片生产线，主要技术和产品方向为40/28纳米MCU/DSP、90/55纳米BCD/DrMOS等数字/模拟电路、55纳米硅光/激光驱动等芯片，项目计划总投资约200亿元，其中资本金120亿元，芯联集成拟出资30.12亿元。随着公司产能逐步释放，产品迭代加速，有望形成产能-技术-客户的增长闭环。
    投资建议：我们认为公司有望受益于半导体国产化与AI需求增长并逐步成为系统代工领先者；考虑产能利用率与价格提升，折旧摊销占营收比重下降，26年技术授权对净利润正贡献，上调毛利率，预计26-28年公司有望实现归母净利润6.01/8.34/17.15亿元（前值26-27：0.94/3.29亿元），当前股价对应PB5.69/5.38/4.83倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游客户需求低于预期；模拟工艺进度不及预期。

多元智能应用需求高增，新兴市场业务打开成长空间

豪威集团(603501)
    核心观点
    2025年收入同比增长约12%，归母净利润同比增长约22%。2025年公司实现营业收入288.55亿元(YoY12.14%)。公司半导体设计业务收入238.00亿元(YoY9.98%)；其中，图像传感器解决方案业务收入212.46亿元(YoY10.71%)，显示解决方案业务收入9.41亿元(YoY-8.47%)，模拟解决方案业务收入16.13亿元(YoY13.43%)。公司半导体代理销售业务收入49.05亿元(YoY24.52%)。公司归母净利润40.45亿元(YoY21.73%)，扣非归母净利润39.10亿元(YoY27.91%)；毛利率30.63%(YoY1.19pct)。
    2026年一季度业绩承压，主要受存储涨价对终端市场影响。1Q26营业收入64.14亿元(YoY-0.90%，QoQ-9.31%)，归母净利润5.03亿元(YoY-41.92%，QoQ-39.78%)，扣非归母净利润6.16亿元(YoY-27.44%，QoQ-27.54%)；主要原因系以存储为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，对公司业绩产生一定影响。毛利率29.38%(YoY-1.65pct，QoQ-1.89pct)，主要原因为半导体代理业务收入占比提升。
    智驾发展推动车载业务快速增长，智能手机市场阶段性承压。2025年公司车载CIS收入74.71亿元(YoY26.52%)，占CIS收入比例35.2%。公司车载CIS分辨率显著迭代，800万像素产品加速普及，进一步丰富车规级产品矩阵。2025年公司智能手机CIS收入82.72亿元(YoY-15.61%)，占CIS收入比例38.9%。公司持续强化在高端手机CIS领域的竞争优势，推出5000万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X，2亿像素产品已通过验证并实现导入。多元智能应用需求高增，新兴市场打开成长空间。2025年公司新兴市场CIS收入23.69亿元(YoY211.85%)，占CIS收入比例11.2%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场推动图像传感器需求不断释放，公司充分受益于运动及全景相机领域下游行业的快速发展。此外，公司产品高度契合智能眼镜设备的应用要求，针对工业场景严苛的成像要求打造多款创新视觉解决方案。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司尤其在新兴市场CIS业务领域有望强劲增长。由于存储涨价对于消费电子行业特别是手机市场的冲击，结合公司客户结构调整及订单情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入312.00/355.05/408.40亿元(2026-2027年前值372.39/436.78亿元)，归母净利润40.91/50.01/61.89亿元(2026-2027年前值58.03/71.28亿元)，当前股价对应PE为28.1/23.0/18.6，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

欧陆通(300870)
    事项：
    近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。
    2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。
    3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。
    4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。
    5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增

工业富联(601138)
    核心观点
    上半年营收同比增长55%，归母净利润同比增长96%。公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5578.61亿元(YoY54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润237.40亿元(YoY95.99%)，扣非归母净利润229.84亿元(YoY96.99%)，毛利率7.15%(YoY0.55pct)。二季度营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长91%。公司2Q26实现营业收入3067.83亿元(YoY53.13%，QoQ22.19%)，归母净利润131.46亿元(YoY91.00%，QoQ24.08%)，扣非归母净利润127.35亿元(YoY88.24%，QoQ24.25%)，毛利率6.99%(YoY0.49pct，QoQ-0.36pct)。
    AI服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长75.7%，AI相关业务贡献持续扩大。其中，AI服务器出货大幅提升，GPU及ASIC业务同步放量。上半年，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
    算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及AI手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入14405.58/19234.27/24392.99亿元(2026-2027年前值17027.69/21717.56亿元)，归母净利润609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027年前值693.09/874.57亿元)，当前股价对应PE为21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

单二季度净利润同比增长22%，打造汽车计算及交互底座

德赛西威(002920)
    核心观点
    2026Q2德赛西威归母净利润7.83亿元，同比增长22%。公司2026H1实现营收149.01亿元，同比+1.75%，归母净利润12.45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司2026Q2实现营收84.06亿元，同比增加7.05%，环比增加29.42%，归母净利润7.83亿元，同比增加22.31%，环比增加69.70%。2026H1，公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%。
    2026Q2毛利率环比上升0.8pct，四费率同比下降2.0pct。2026Q2公司毛利率19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2公司四费率为9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q2的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026年上半年营业收入97.56亿元，同比增长3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，2026年上半年营收39.18亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收376.8/440.9/513.4亿（原预计2026年451.1亿元），利润28.5/33.5/39.1亿（原预计2026年34.6亿元），维持优于大市评级。

2026年中报点评：资产质量改善

平安银行(000001)
    核心观点
    收入利润小幅增长。2026上半年实现营业收入706亿元，同比增长1.8%，增速较一季报收窄2.9个百分点；上半年实现归母净利润257亿元，同比增长3.3%，增速较一季报提升0.3个百分点。上半年年化加权平均ROE10.6%，同比下降0.2个百分点。
    资产规模及零售AUM有所增长。2026年二季末总资产同比增长2.6%至6.03万亿元，较年初增长1.7%。二季度末存款本金较年初增长2.2%至3.66万亿元，贷款总额较年初增长1.8%至3.45万亿元。其中对公一般贷款较年初增长5.2%，零售贷款规模较年初基本持平，票据贴现则较年初减少17.2%。二季度末核心一级资本充足率9.32%，较年初变化不大。表外方面，二季度末零售AUM为4.40万亿元，较年初增长3.8%，同比增长4.4%。
    净息差企稳。上半年日均净息差1.80%，同比持平，其中负债成本与生息资
    产收益率同步下降。环比来看，二季度日均净息差1.81%，较一季度回升2bps，主要是负债成本下降相对更快一些导致，公司净息差企稳。
    非息收入同比增加。上半年手续费净收入同比增长3.7%，主要是代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长，结算手续费、银行卡手续费收入同比均下降。其他非息收入同比增长8.0%，主要是债券投资等业务的公允价值变动损益增加。
    资产质量改善。测算的上半年不良生成率1.56%，同比下降0.67个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.49个百分点。公司二季度末拨备覆盖率220%，较年初基本持平。二季度末不良率1.05%，较年初持平；关注率1.83%，较年初上升0.08个百分点。整体来看，公司资产质量改善。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据中报数据略微调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润439/444/450亿元（上次预测值429/431/434亿元），同比增速2.9%/1.2%/1.3%；摊薄EPS为2.13/2.16/2.19元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/5.1x，PB为0.45/0.42/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

二季度收入利润历史新高，预计三季度保持环增

晶晨股份(688099)
    核心观点
    预计上半年营收同比增长约31.85%，归母净利润同比增长约22.44%。公司发布2026半年度业绩预告，预计实现营收43.91亿元左右(YoY+31.85%左右)，归母净利润6.08亿元左右(YoY+22.44%左右)。其中，2Q26单季度实现营收24.96亿元(YoY+38.59%，QoQ+31.66%)，归母净利润4.35亿元(YoY+40.98%，QoQ+151.02%)。公司上半年因股权激励确认的股份支付费用约0.69亿元，剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润约6.77亿元，第二季度约4.77亿元。公司单季度营业收入及归母净利润双双有望创下历史新高，展现出强劲的经营韧性与持续向好的增长态势。
    价格调整成效逐步显现，第三季度预计保持环增。公司基于多年深耕的全球渠道优势、持续的研发创新，电视SoC产品在国内外客户的份额稳步增长，高端电视SoC芯片在多家头部终端品牌客户的导入进程加速。2025年下半年全球存储价格上涨显著，公司电视SoC产品与存储合封，前期为维护客户关系，公司帮助客户保障存储芯片供应并稳定价格。2026年上半年，为应对成本上涨，公司对全线产品售价进行了合理调整，确保合理健康的毛利率，并实现量价齐增。三季度伴随价格调整的效果进一步显现，公司预计第三季度保持环比增长，全年营收及利润将创下历史新高。
    AI端侧平台芯片迅速立项导入，多芯片产品顺利推进研发。公司6nm高算力通用AI端侧平台芯片产品（A311Y3）于4月底回片，在第二季度业务拓展迅速，凭借该产品的突出的算力与功耗表现，目前已在多元化AI应用场景的探索上取得了显著进展，已成功立项数十个，终端应用覆盖了AINAS、算力卡、智能平板、机器人、工业控制、智能汽车及大屏商显等多个高景气赛道，同时公司正与上百家各应用领域的头部客户接洽中，积极展开该芯片的商业化推广。后续伴随A311Y3、高算力智能视觉芯片、Monitor显示芯片、Wi-Fi6芯片等战略新品顺利推进至客户量产，未来公司业绩增长空间有望进一步打开。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司6nm旗舰芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望助力公司业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年营业收入93.07./112.04/134.65亿元（26-27年前值89.36/107.25亿元），归母净利润14.45/19.97/26.92亿元（26-27年前值13.31/17.55亿元），当前股价对应PE分别为28/21/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

第二季度收入增长13.4%，费用短期产生扰动

安琪酵母(600298)
    核心观点
    公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。
    各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。
    国内成本红利显现，汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采
    购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1
    销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。
    酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
    投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入189.2/211.3/231.4亿元（前预测值为188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实现归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前预测值为19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。

二季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

天德钰(688252)
    核心观点
    2Q26收入创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入12.05亿元(YoY-0.22%)，归母净利润1.38亿元(YoY-9.42%)，扣非归母净利润1.35亿元(YoY-7.22%)，毛利率同比提高0.1pct至24.50%，研发费用同比增长3.89%至1.03亿元，研发费率同比提高0.3pct至8.54%。其中2Q26实现收入6.69亿元(YoY+2.37%，QoQ+24.86%)，创季度新高，归母净利润0.92亿元(YoY+12.44%，QoQ+99.79%)，扣非归母净利润0.90亿元(YoY+13.76%，QoQ+100.47%)，毛利率为25.09%（YoY+0.7pct，QoQ+1.3pct）
    实现多款显示驱动芯片新品规模化量产，产品矩阵持续丰富。公司持续推进显示驱动芯片新产品开发，积极拓展新兴市场与优质客户，已成功实现手机全高清显示触控产品、平板显示触控产品、下沉式显示触控产品、高分辨率智能穿戴产品及AMOLED手机穿戴类产品等多款新品的规模化量产，产品矩阵持续丰富。在工控类显示驱动IC设计领域，公司产品支持多元化接口，可适配各类应用平台。在AMOLED技术研发方面，公司重点投入拖影改善技术开发，通过优化驱动算法充分发挥AMOLED响应速度快的特性，提升用户视觉体验。在TDDI新技术领域，公司通过人耳模式判断算法有效区分手指与耳部接触，有助于降低终端整机成本。
    积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的研发与布局。公司凭借领先的技术优势，在行业内率先实现全系列内建可多次读写存储单元的四色电子纸驱动芯片规模化量产，持续深耕智能零售及物联网应用市场。在此基础上，公司积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的研发与布局，不断拓展产品应用边界，为市场提供更丰富的解决方案。新一代产品将进一步实现更低功耗、更优显示效果及更强驱动能力，同时对现有破片侦测功能进行迭代升级，为终端应用场景的拓展与创新提供更强支撑。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润至3.43/4.34/4.93亿元（前值为3.43/4.34/4.88亿元），对应2026年8月12日股价的PE分别为24/19/17x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。