秋收计划顺利开展，管理优势禀赋凸显

泸州老窖(000568)
    事项：
    事件：近日，泸州老窖窖龄酒销售公司发文，鉴于2023年业务年度配额执行完毕，暂停接受窖龄酒30年、60年、90年产品订单。
    国信食饮观点：1）秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成；2）国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货；3）区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索；4）维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元，同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。
    评论：
    秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成
    今年在需求分化下，今年公司没有淡旺季之分，一季度进行春节动销、二季度开展春雷行动、三季度推进秋收计划，动员业务人员“淡季做市场、旺季做动销”，公司的管理禀赋和策略灵活性体现地淋漓尽致。公司营销体系进化到6.0阶段，Q2抢回款、市场动作抢跑为全年任务达成留有战略空间。目前，公司三季度秋收计划顺利进行，预计能顺利完成全年营销计划。短期动销看，8-9月公司动销环比明显改善，预计中秋国庆双节实现平稳过渡。
    国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货
    60版特曲，在川渝地区增长势能充足，开始在华北、环太湖等区域点状增长，预计全年销售规模超过老字号特曲。窖龄系列，今年窖龄30年受益于200元价位增长，在山东菏泽等地区表现较为亮眼，且在所有品牌中进度最快，9月26日已经执行完全年配额。
    区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索
    公司作为优秀的管理型企业，全年经营战略落在“保存量”，实现高质量发展。上半年公司持续推进四川、华北等区域精耕策略，更多资源、精力集中在核心优势区域，例如费用集中投放在优势的百城（前期“百城融合”计划的区域）。今年，公司全面推行数字化扫码系统，目前国窖系列扫码率10%左右，腰部产品扫码率30%左右，未来数字化或是公司降低管理成本的重要工具。
    投资建议：维持“买入”评级
    维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元，同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全国化进程不及预期；宏观经济承压；疫情反复等。

回购彰显公司信心，基本面良好趋势持续验证

同庆楼(605108)
    事项：
    事项：1、公司拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%），拟用于员工持股计划或股权激励；回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元，回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2、公司以5564万元竞得滁州市面积为30.63亩国有建设用地40年使用权，拟建设为综合性大酒店。
    国信社服观点：1、本次回购有望推动激励机制建设，助力稳定市场信心。本次回购有望加速健全公司长效激励机制。此外，本次回购价格上限较公告发布日收盘价超40%+，加之公司控股股东、实控人、持股5%以上股东以及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，彰显公司发展信心，有望稳定资本市场预期。
    2、基本面逆势验证良好，Q3高基数下仍有望实现平稳增长。消费温和复苏，但区域经济活力+自身模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放，且内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升，初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展。国庆双节为婚宴旺季，结合最新跟踪假期宴会预计基本订满，有望支撑Q4表现。
    3、餐饮、酒店、食品业务三轮驱动，公司处于良好扩张增长阶段：
    餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，同时拿地/租金成本优势突出，支撑直营扩张。截止2023H1末，公司核心直营店共52家（不含新餐饮品牌），下半年计划新开7-8家直营店。其中餐饮以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），从而有望支撑主业稳健增长。富茂预计在上海、阜阳新增门店，开启合肥市外复制扩张；针对直营店，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，预计新店拖累可控；同时与委托管理并举，轻重结合有望打开中线空间。
    食品业务收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，但伴随规模扩大预计全年有望盈亏平衡；近期中秋月饼销售预计千万量级，有望进一步挖潜食品业务增长潜力。
    4、投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。
    5、风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期；产品老化风险等。

二季度归母净利润增长58%，库存健康度较高

海澜之家(600398)
    核心观点
    上半年收入增长18%，净利率提升。海澜之家是国内大众男装品牌公司。2023上半年公司收入增长18%至112亿元，归母净利增长32%至16.8亿元。分渠道看，直营和加盟分别增长56%和8%，直营增长主要由门店大幅净增贡献。随着库存的改善，直营和电商零售折扣收窄、直营占比提升贡献公司毛利率提升1.2百分点，部分被团购业务因扩大市场而毛利率下降所拖累。即使直营门店扩张增加了员工和租金费用，但总体费用率实现同比基本持平。归母净利率提升1.6百分点至15.0%。
    二季度增长提速，存货周转改善明显。二季度公司收入同比增长28%，同比2021Q2也实现了19%的增长，环比Q1明显加速，净利润同比增长58%，净利率提升3.1百分点至15.9%，二季度业绩好于预期，主要由毛利率提升及存货减值减少贡献。存货周转天数253天，同比下降27天，库存健康度较高。
    优化品类结构、升级渠道、逆势开店，改革效益正逐步释放。疫情三年海澜之家积极改革，1）优化品类结构，推出凉感科技、六维弹力、无痕科技衬衫等功能性面料创新产品，增加年龄段和场景覆盖面；2）在大多数同行关店的时候，公司选择逆势开店扩张，2019-2023H1公司累计净开958家门店至8212家，且主要开设在购物商场，吸引年轻消费群。中长期将计划继续新开1000家左右购物中心门店。3）子品牌：上半年英氏童装实现较大幅度扭亏为盈，其他子品牌亏损幅度收窄，未来将对利润产生一定贡献。
    风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
    投资建议：看好疫后改革效益释放以及集团中长期稳健增长潜力，上调至“买入”评级。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳健增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及进入9月低基数后流水增长逐月加速趋势。由于二季度业绩好于预期，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为28.3/32.1/36.1亿元（原为27.0/30.4/33.9亿元），同比增长31%/13%/12%，因此上调目标价至8.5-9.2元（原为7.5-8.1元），对应2023年13-14xPE，考虑到公司今年业绩快速反弹、中长期保持稳健增长确定性较大，低估值且股息率高，上调至“买入”评级。

大尺寸面板价格稳定上涨，半导体显示业务2Q23环比减亏

TCL科技(000100)
    核心观点
    2Q23营收及归母净利润环比增长。1H23公司营收851.49亿元（YoY0.74%），归母净利润3.40亿元（YoY-48.68%）。其中2Q23营收457.24亿元（YoY4.01%，QoQ15.86%），归母净利润8.89亿元，同环比扭亏为盈。受益于供给侧格局向好，主流产品价格稳步上涨，公司半导体显示业务营收及利润显著改善；新能源光伏和半导体材料业务营收及利润高速增长。
    半导体显示业务二季度环比减亏，盈利能力提升。1H23半导体显示业务营收355.3亿元（YoY-4.7%），2Q23营收204.1亿元（YoY18.5%，QoQ34.9%），净利润环比1Q23亏损减少21.5亿元。公司LCD产能稳居全球前二，在大尺寸领域，TCL华星高世代线布局覆盖t1、t2、t9、t10四座8代线工厂和t6、t7两座全球最高的11代线工厂，电视面板市场份额稳居全球前二；公司55寸及以上尺寸产品面积占比78%，55寸和75寸产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二，无影屏和120HZ等高端电视面板市场份额稳居全球第一。
    中尺寸领域加速IT和车载布局，小尺寸领域拓展VR/AR及专显市场。中尺寸领域，TCL华星6代LTPS产线扩产项目按计划推进，定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线顺利量产爬坡，已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入，中尺寸业务快速发展，收入占比21%。随着LTPS面板在新能源汽车的快速渗透，公司LTPS车载屏出货量大幅提升。小尺寸领域，TCL华星通过t3和t4两条6代线聚焦LTPS和柔性OLED中高端产品，上半年LTPS手机面板市场份额全球第三，柔性OLED手机面板份额全球第五。展望下半年中尺寸部分产品价格触底回升，小尺寸产品价格企稳，经营有望显著改善。
    依托技术优势巩固市场龙头地位，加速国际化布局抢占高价值市场份额。
    1H23TCL中环营收349亿元（YoY10%），净利润48.4亿元（YoY50%）。公司持续扩充先进产能，充分发挥G12产品的规模优势、成本优势及市场优势，扩大公司在光伏材料领域的领先地位。截至1H23，公司单晶总产能达165GW，光伏硅片市占率全球第一。公司积极推动海外在地化运营，TCL中环与沙特VisionIndustries拟共同成立合资公司，布局中东晶体晶片产能，并在马来西亚、菲律宾等地加强与MAXEON的电池组件协同。
    投资建议：在LCD面板价格持续上涨的趋势下，我们预计公司2023、2024、2025年营收1938、2300、2657亿元，同比增速分别为16.3%、18.7%、15.5%，归母净利润41.05、67.87、81.07亿元，同比增速分别为1470.7%、65.4%、19.4%，对应PE分别为16.6、10.0、8.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；LCD面板价格波动；新业务开拓不及预期。

A股回购正式启动，成品油出口有望量价齐升

中国石化(600028)
    事项：
    公司公告：2023年9月21日，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购A股股份数量为1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.01%，购买的最高价为6.16元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额为人民币61,505,871元（不含交易费用）。
    国信化工观点：1）回购A股股份正式启动，彰显公司发展信心；2）在俄罗斯禁止出口汽柴油后，海外成品油的供需更加紧张，裂解价差有望提升，带动国内成品油出口企业的盈利提升，中国石化是国内成品油出口配额最多的企业，在成品油出口配额中基本占到40%以上的份额，成品油出口有望量价齐升；3）预计2023-2025年归母净利润706/747/805亿元，摊薄EPS=0.59/0.62/0.67元，当前股价对应PE=10.4/9.8/9.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅波动风险；成品油价格上涨不达预期；回购方案实施的不确定性风险等。
    评论：
    回购A股股份正式启动，彰显公司发展信心
    为维护公司价值及股东权益，公司拟使用不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元的自有资金通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购公司发行的A股股票，回购价格上限人民币9.30元/股测算，预计本次回购股份数量约为8,602.15万股—16,129.03万股。
    本次回购为本轮首次，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购A股股份数量为1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.01%，购买的最高价为6.16元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额为人民币61,505,871元（不含交易费用）。剩下部分预期在未来2个多月内完成。
    俄罗斯禁止出口汽柴油，国内成品油出口利润有望上行
    俄罗斯政府网站21日发布消息称，俄政府临时限制出口汽油和柴油，旨在稳定俄罗斯国内市场的油价。俄罗斯在9月份前20天将其海运柴油和汽油出口量，从8月份同期的170万吨削减了近30%，原因是当地炼油厂进入季节性检修，国内市场面临燃料短缺和价格上涨。并且由于俄罗斯国内燃料短缺，该政府正在考虑从10月1日起至2024年6月期间，对石油产品征收每吨250美元的出口关税，这一关税远高于目前的水平。由此我们判断，在俄罗斯禁止出口汽柴油后，海外成品油的供需更加紧张，裂解价差有望提升，带动国内成品油出口企业的盈利提升。
    中国石化是国内成品油出口配额最多的企业，在成品油出口配额中基本占到40%以上的份额。2023年前三批成品油出口配额同比增长78%，其中中国石化获得1571万吨，同比增长97%。成品油出口有望呈现量价齐升，带动公司盈利进一步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计2023-2025年归母净利润706/747/805亿元，摊薄EPS=0.59/0.62/0.67元，当前股价对应PE=10.4/9.8/9.1x，维持“买入”评级。
    风险提示
    油价大幅波动风险；成品油价格上涨不达预期；回购方案实施的不确定性风险等。

LCD TV价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈

京东方A(000725)
    核心观点
    2Q23扣非后归母净利润实现盈利。1H23公司营收801.78亿元（YoY-12.48%）归母净利润7.36亿元（YoY-88.84%），扣非后归母净利润为-15.84亿元，（YoY-137.37%）；其中2Q23营收422.04亿元（YoY2.60%，QoQ11.14%），归母净利润4.88亿元（YoY-77.87%，QoQ97.52%），扣非后归母净利润0.83亿元，环比扭亏为盈。2023上半年终端消费需求缓慢复苏，LCD面板行业在供给端的主导下走出低谷，LCD面板价格呈现持续上升趋势，带动公司2Q23扣非后归母净利润实现扭亏为盈。
    LCD价格回升态势显现，下游需求推动产线稼动率提升。公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，持续推动行业健康发展。LCDTV类产品价格自2022下半年至今持续上涨，IT类产品价格逐步企稳。根据WitsView，32/43/55/65英寸LCD电视面板价格从2022年9月的26/47/80/106美金上涨至2023年8月的38/66/125/168美金，涨幅达到46%/40%/56%/58%。在价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。
    半年度柔性AMOLED出货量创新高，同比增长近80%。尽管2023年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性AMOLED在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。2022年公司柔性OLED出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升。2023年公司半年度柔性AMOLED出货量首次突破5千万级，同比增长近80%。根据DSCC的报道，iPhone15系列的面板备货量将比去年的iPhone14系列高出100%，其中京东方占iPhone15系列OLED面板出货量比重预估为18%，较iPhone14系列的10%大幅度增长。考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司AMOLED相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。
    投资建议：在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和回升，面板厂稼动率逐步回升至正常水平，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为82.10/116.40/142.49亿元，同比增速分别为8.7%/41.8%/22.4%，对应PE为17.9/12.6/10.3倍，维持买入评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

低度复兴版开始贡献增量，内部精细化管控持续提升

山西汾酒(600809)
    事项：
    事件：2023年9月19日，“敬天、爱人、传承”2023汾酒封藏大典在汾酒老作坊博物馆圆满礼成。国信食饮观点：1）公司有序备战中秋旺季，预计全年业绩目标达成无虞；2）低度青花30·复兴版开始在环山西推广，青花20切入婚宴市场；3）推动营销从量化管理往质化管理，持续看好内部管理提质增效。4）投资建议：维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收323.6/388.5/448.1亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE29.3/23.3/19.6X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。
    评论：
    公司有序备战中秋旺季，预计全年业绩目标达成无虞
    临近中秋旺季，公司着力梳理价盘、强化终端和消费者培育、有序推进客户分级管理，预计中秋消费旺季将平稳渡过。从任务进度看，公司上半年发货进度约60%，预计三季度末进度有望达80%+，全年20%收入增长目标达成无虞。公司增长的底层逻辑是厚植的品牌力及优质的产品力，随着品牌势能延续及清香白酒消费群体扩大，持续看好公司实现稳定增长的潜力。
    低度青花30·复兴版开始在环山西推广，青花20切入婚宴市场
    分品类看，上半年青花系列增长亮眼，营收占比提升至45%。全年维度看，预计低度青花30·复兴版或将持续贡献增量（预计2023H1贡献1亿+），往下延伸至600-700元价位端，有望复刻低度国窖1573的成长路径。青花20上半年增速高于平均增速，预计在强大的品牌张力下延续高增长趋势。随着青20消费流行度提升，公司开始往婚宴市场导入青20。此外，公司持续强化批价管控，青20批价自7月至今稳中有升。腰部价位段巴拿马和老白汾，继续强化在环山西市场推广力度，后续有望在五码合一推出时进行换代升级。玻汾系列，上半年为应对宏观需求波动，公司适当增投配额，但预计全年玻汾配额不增不减。
    推动营销从量化管理往质化管理，持续看好内部管理提质增效
    当下，公司的营销层面处于从量变到质变的关键节点，因此近期推出经销商分级管理体系、数字化营销体系和价格管控体系。自2023年9月开始，公司建立以窜货为依据，经销商分级管理为基础的计划费用管理体系，建立以压实省区经理责任、省区强执行、后台强监管的闭环考核体系。预计公司市场费用由过去的“一刀切、粗放式”往“分级精准式”转变，管理层在费用精细化管控和C端消费者培育方面游刃有余，预计有望开始新一轮管理周期。从内部管理看，公司内部开始进行系统性梳理和管理提升工作，为公司中长期发展提供坚实的机制和组织配称。
    投资建议
    维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收323.6/388.5/448.1亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE29.3/23.3/19.6X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；青花30·复兴版培育不及预期；竞争加剧等。

二季度收入降幅收窄，汇率波动致净利润降幅较大

浙江自然(605080)
    核心观点
    上半年收入下滑17%。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供各类户外运动用品，与全球40多个国家200多个品牌建立了良好稳定的合作关系，海外客户占比达74%。2023上半年公司收入同比-16.6%至5.30亿元，主要由于欧美通胀导致终端消费市场较差，以及从去年下半年开始公司下游客户均处于去库存阶段。毛利率基本稳定，小幅下滑0.2个百分点至35.7%。
    净利润受费用率增加以及汇率波动影响下滑31%。费用率在去年较低基数的基础上增幅较大：销售费用率、管理费用率同比提升主要因差旅交通费、广告费大幅增加；财务费用率同比提升，主要因公司外币资产较去年同期减少，在汇率波动影响下，汇兑收益同比减少75%。此外为控制汇率风险，公司对美金收益进行套保操作，由于约定汇率低于即期汇率致公允价值变动损失增加。归母净利润同比-30.9%至1.21亿元，净利率同比下滑4.7个百分点。从营运情况来看，上半年存货周转、应收周转效率同比下降，存货、应收周转天数均增加17天；ROE受利润率下滑及周转率下滑等因素影响，同比下降7.6个百分点至13.1%。
    二季度收入降幅环比收窄，净利润降幅环比扩大。第二季度公司收入为2.9亿元，同比-5.1%，随下游客户去库进展顺利推动订单情况有所恢复，二季度收入降幅环比一季度收窄；毛利率同比下降1.5个百分点，主要受子公司产品结构调整、新品前期产能爬坡致毛利率较低影响；销售和财务费用率分别提升1.1和3.5个百分点，分别主要由于出差增加及汇率波动。归母净利润同比-40.3%至0.53亿元，受毛利率下降、费用率提升、汇率波动等因素影响，净利率同比下滑11个百分点。
    风险提示：原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；去库存进程不及预期。
    投资建议：短期出口景气度较差，中长期核心竞争力支撑成长。考虑到公司短期受到海外库存出清周期、国内精致露营景气度下行等因素影响，叠加新产品产能爬坡、汇率波动等因素对公司利润率产生影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润为1.81、2.11和2.32亿元（此前为2.16、2.33、2.53亿元），同比-15.1%、16.7%、9.8%。由于公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，且当前估值也消化了大量不利因素，我们维持“买入”评级；基于盈力预测下调，下调合理估值区间至28.3-29.8元（此前为31.3-33.0元），对应2024年19-20xPE。

经营管理优异的海上油气巨头

中国海油(600938)
    核心观点我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。
    持续增储上产，海内外新项目稳定放量。作为全球领先的海上油气开采企业，多年来，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。
    严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A逐年下降，未来仍有一定降本空间。
    紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的快速发展期，需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。
    现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，根据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。
    盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

α-烯烃中试技术通过鉴定，收购嘉宏新材完善产业链布局

卫星化学(002648)
    事项：
    公司公告： 2023 年 9 月 17 日， 公司α -烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发” 科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会； 2023 年 9 月 12 日， 卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材 100%股权， 嘉宏新材将成为连云港石化全资子公司。
    国信化工观点： 1） 公司 1-辛烯市场应用前景广阔， 技术国际领先， 填补国内技术空白， 加快实现公司向低碳化学新材料科技公司的转型升级； 2） 公司收购嘉宏新材， 既有利于与减少控股股东之间的关联交易，避免潜在同业竞争， 也有利于推进实施公司整体战略规划， 完善公司 C3 产业链产品结构； 3） 维持公司2023-2025 年归母净利润预测 45/73/86 亿元， 摊薄 EPS=1.33/2.17/2.55 元， 当前股价对应 PE=11.7/7.2/6.1x，维持“买入” 评级。
    风险提示： α -烯烃研发进度不达预期； 收购项目存在不确定性； 产品价格下跌风险等。
    评论：
    辛烯技术国际领先， 填补国内技术空白
    公司α -烯烃研发过程中创制了新型催化剂、 开发了新型聚合工艺， 并采用自主设计的设备， 实现了高选择性地生成 1-辛烯并联产 1-己烯； 实现了高纯 1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行。 生产出的 1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用， 达到或优于进口产品性能， 市场应用前景广阔。
    1-辛烯是一类重要的化工材料， 其主要作为聚乙烯共聚单体用于线性低密度聚乙烯（LLDPE） 、 高密度聚乙烯（HDPE） 、 中密度聚乙烯管材、 增塑剂、 活性剂等化工产品生产场景， 其中利用 1-辛烯生产的线性低密度聚乙烯（LLDPE） 有着更高的综合性能， 市场发展前景广阔。 目前我国 1-辛烯市场尚处于一片空白，产品主要依赖于进口。 日本三菱化学、 俄罗斯尼日涅卡缅斯克石化、 韩国 LG 化学、 南非萨索尔、 英国壳牌化学、 美国陶氏化学、 美国雪佛龙菲利普斯化工是我国 1-辛烯主要供应商。 近年来， 在国内高分子材料市场需求持续增长以及本土企业不断突破关键技术背景下， 1-辛烯国产化水平正持续提升。
    α -烯烃是生产 POE 的重要原材料， 公司目前也在积极布局 POE。 POE 生产技术壁垒高， 全球量产企业数量少， 市场主要被陶氏化学、 埃克森美孚、 三井化学、 SK 等少数美日韩企业所占据。 POE 的应用在国内汽车制造、 塑料制造生产领域仍然相对较低， POE 在中国市场有较大的发展潜力去挖掘。 在光伏领域， POE 胶膜几乎成为双玻组件主流选择， 很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用 POE 胶膜， 因此未来光伏领域将是拉动 POE 需求的重要力量。
    收购嘉宏新材， C3 产业链布局进一步完善
    嘉宏新材规划建设年产 90 万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、 丙烯腈、 BS 装置、 丙烯酰胺等高性能材料产业链项目， 现已建成 3 套 45 万吨/年 HP 装置、 1 套 40 万吨/年 PO 装置、 220KV 总降、 高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。 嘉宏新材 PO 装置采用 HPPO 法制环氧丙烷工艺技术， 是目前世界范围内较为先进的制作工艺， 对比同产品生产工艺及装置， 生产污水产量减少 70%～80%， 单耗降低 35%， 具有较高安全性及稳定性。 本次交易既有利于减少控股股东与上市公司之间的关联交易， 避免未来可能存在的潜在同业竞争， 也有利于推进实施公司整体战略规划， 完善公司 C3 产业链产品结构， 同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补， 延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链， 保持公司持续、 稳健发展。
    近期环氧丙烷价格整体震荡上行， 根据卓创资讯， 截至 9 月 15 日山东地区价格环氧丙烷出厂价约 9650-9750元/吨， 较月初上涨 2.38%； 华东地区市场价约 9800-9850 元/吨， 较月初上涨 2.34%。 供应端： 9 月上旬国内多套装置停车检修， 开工负荷降至下半年新低， 日度最低开工为 63%左右； 需求端： “金九银十” 旺季来临， 下游存在一定备货需求， 需求相对较好。 整体来看， 环氧丙烷目前存在一定供需错配， 预期未来一段时间仍将维持震荡上行的走势
    投资建议： 维持“买入” 评级
    维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 45/73/86 亿元， 摊薄 EPS=1.33/2.17/2.55 元， 当前股价对应PE=11.7/7.2/6.1x， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    α -烯烃研发进度不达预期； 收购项目存在不确定性； 产品价格下跌风险等。

1H23归母净利润同比增长447%，签订重大合同注入增长动力

晶升股份(688478)
    核心观点
    公司1H23归母净利润同比增长近447%。1H23公司实现营收1.14亿元(YoY+75.79%)，归母净利润0.15亿元(YoY+447.2%)，扣非归母净利润0.08亿元(YoY+397.6%)，毛利率35.3%(YoY+1.1pct)。2Q23单季度实现营收0.76亿元(YoY+57.44%，QoQ+97.9%)，归母净利润0.13亿元(YoY+221.7%，QoQ+418.5%)，扣非归母净利润0.08亿元(YoY+497.6%)环比增加800万，毛利率33.63%(YoY+1.29pct，QoQ-5.12pct)。
    碳化硅长晶炉覆盖行业头部客户，未来将随行业渗透快速发展。公司碳化硅单晶炉主要应用于6-8英寸碳化硅单晶衬底制备，客户包括三安光电、东尼电子、天岳先进、比亚迪等行业主要厂商。由于碳化硅长晶炉需满足客户在特定工艺技术路线下控温精度、控压精度、极限真空、压升率等指标参数的要求以保证晶体一致性和稳定性，公司可根据不同客户推出差异化应用解决方案。根据我们对国内头部衬底供应商扩产节奏测算，23-25年国内导电碳化硅衬底扩产复合增速约为200%，在行业快速扩张背景下，公司碳化硅单晶炉设备有望随行业渗透同步快速增长。
    半导体级单晶硅炉国内领先，28nm以上制程工艺已实现批量化生产。由于进入半导体单晶硅炉领域需硅片/衬底厂商验证并通过芯片厂商稽核，在器件性能验证后单晶硅炉才能进入硅片供应链，验证时间长且壁垒高。目前12英寸半导体级硅片国产化率低且国产单晶炉设备在该领域中占比低，公司深耕行业多年处于国内领先：客户已覆盖沪硅产业(上海新昇)、立昂微(金瑞泓)、神工股份、合晶科技；覆盖主流12英寸、8英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm以上制程工艺已实现批量化生产。未来，随12英寸半导体级硅片扩产叠加单晶硅炉国产化率提升，公司该业务有望加速放量。
    与客户签订1.2亿元碳化硅单晶炉合同，业绩增长注入持续动力。公司股权激励24-25年营收目标为5.99、8.21亿元，在此基础上，公司与客户J签订了《碳化硅炉设备买卖合同》，合同价款含税合计金额约为1.2亿元，分三批执行，第一批次预付款支付后3-4个月交付，第二批次和第三批次合同履约期限以双方签订的订单为准。在行业快速扩产背景下，本次合同签订将为公司业绩增长注入持续动力。
    投资建议：我们看好半导体级单晶硅炉的核心技术与碳化硅单晶炉的快速增长，预计23-25年公司有望实现归母净利润0.66/1.07/1.61亿元(YoY+92%/62%/50%)，对应22-24年PS分别为95/58/39倍，给予“增持”评级。
    风险提示：碳化硅单晶炉需求不及预期，半导体级单晶炉放量不及预期等。

1H23归母净利润同比增长53.3%，半导体掩模版注入增长动力

路维光电(688401)
    核心观点
    1H23公司归母净利润同比增长53.3%。公司1H23营收3.08亿元(YoY+5.38%)，归母净利润0.71亿元(YoY+53.28%)，扣非后归母净利润0.58亿元(YoY+44.73%)；2Q23单季度实现营收1.72亿元(YoY+16.81%，QoQ+26.6%)，归母净利润0.42亿元(YoY+40.5%，QoQ+48.6%)，扣非归母净利润0.35亿元(YoY+30.2%，QoQ+47.6%)。产能释放带来营收稳步增长；得益于产品结构优化、产线运营效率的提升公司净利润同比大幅增长。
    1H23毛利率同比提升5.3pct，产线配置持续优化。公司1H23毛利率34.54%(YoY+5.33pct)，2Q23毛利率35.8%(YoY+4.1pct,QoQ+2.9pct)，毛利率大幅提升得益于：1)产品线日益丰富，产品结构优化及提升；2)高世代掩膜版产线产能利用率提升，规模效应显现。由于掩膜版生产呈高度定制化和自动化特点，公司采用每条产线配置一台光刻机、多条产线共用其它后段设备的方式进行生产线布局以优化产能调配,生产效率不断提升。
    显示与半导体掩膜版双轮驱动，产能陆续释放。目前公司实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并储备了150nm制程节点半导体掩膜版核心技术，可满足国内先进半导体封装和半导体器件等应用需求，未来会进一步将制造能力提升至130nm节点。此外，公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生产能力，可配套平板显示厂商所有世代产线，高精度G8.5灰阶掩膜版、中精度980*1150mmAMOLED用掩膜版、抗划伤掩膜版等新产品实现量产；未来随新增产能陆续释放，产能利用率优化，公司业务有望稳步增长。
    对外投资130nm以下半导体掩模版，下游扩产与国产替代注入增长动力。公司近期发布公告：对外投资路芯半导体布局130nm以下半导体掩膜版。公司设立产业基金对外投资路芯半导体，路芯半导体将作为载体完成公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目建设，该项目预计总投资20亿元。目前130nm及以下制程节点掩膜版基本依赖进口，同时成熟制程处于扩产期，随下游需求增加与公司份额提升，该业务有望快速成长，成为公司下一阶段增长动力。
    投资建议：我们看好公司在平板显示掩膜版份额持续提升，半导体掩膜版下游扩产与国产替代带来的增量空间，预计23-25年公司归母净利润为1.61/2.13/2.71亿元，对应PE为38.2/28.8/22.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。

2023年上半年归母净利润同比增长54%，低风阻轮毂盖毛利率转负为正

金钟股份(301133)
    核心观点
    2023年上半年归母净利润同比增长54%。2023年上半年，金钟股份实现营业收入4.06亿元，同比+25%；实现归母净利润0.41亿元，同比+54%。单季度看，2023年第二季度公司实现营业收入2.09亿元，同比+26%，环比+6%；实现归母净利润0.23亿元，同比+124%，环比+28%。公司低风阻轮毂盖毛利率随量产转负为正，23Q1剔除运费影响毛利率为19.59%，开始贡献利润。
    轮毂盖全球份额14%，行业持续增长：公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。22年公司轮毂盖销量4696万件，按每辆汽车配4个算，全球市占率约14%。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖增加新能源车近5%续航里程，渗透率持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰/降低风阻，配置率持续提升。
    低风阻轮毂盖随新能源车起量。低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从22年11%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，20-22年销售13/51/184万套，实现收入286/2031/8715万元，22年市占率66%。
    轮毂镶件产品随个性化需求提升销量。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），市场规模有望从22年9亿元提升至25年20亿元。公司镶件22年平均单价约10元。近几年配套比亚迪、极氪等快速放量，20-22年销售150/557/1275万件，按单个轮子配6个测算，产品配套传统中心盖或常规大尺寸轮毂盖比例1%/2%/5%，提升空间广阔。
    产能利用率维持高位，新建产能逐步释放。公司在国内已建成广州花都、清远两个工厂。2020-2022年订单饱和，以注塑机衡量的产能利用率为90%/99%/100%。23年公司拟发布公开可转债募资3.5亿元用于汽车轻量化工程塑料零件扩产等，新增轮毂镶件8100万件、低风阻轮毂盖480万件、轮毂中心盖3000万件年产能，新工厂建设期2年，第2-4年释放30%/90%/100%。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司低风阻轮毂盖随新能源渗透率及产能提升起量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，预计23-25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，给予2024年25-30倍PE，对应估值区间32-38元。

积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期

今世缘(603369)
    事项：
    事件： 近期， 我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流。
    国信食饮观点： 1） 中秋国庆旺季预计平稳过渡， 礼品和宴席需求确定性较强。 2） 2024 年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化。 3） 江苏省内发展仍有较大空间， 开始稳步推进全国化征途。 4） 国缘四开对开继续夯实基本盘， V 系列继续进攻高端价位。 5） 投资建议： 2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏， 国缘四开、 对开产品势能延续。 微调此前盈利预测， 预计 2023-2025 年实现营业总收入99.47/126.03/150.19 亿元（前值为 98.89/124.73/145.66 亿元） ， 同比+26.1%/26.7%/19.2%， 归母净利润 31.62/39.92/49.47 亿元（ 前值为 31.32/40.07/48.18 亿元） ， 同比+26.3%/26.2%/23.9%， 对应 PE24.1/19.1/15.4X， 维持“买入” 评级。
    评论：
    中秋国庆旺季预计平稳过渡， 礼品和宴席需求确定性较强
    日前， 白酒消费开始进入中秋国庆旺季， 渠道、 终端备货有望节前 10 天左右出现明显反馈。 预计 100-300元中高档白酒复苏较好， 宴席场景高质量复苏将会延续。 从回款端看， 预计公司三季度末有望完成全年回款任务， V 系列回款端有望实现翻番增长。
    2024 年聚焦高质量发展， 预计库存水平有望平稳去化
    从发展规划看， 2023 年公司目标实现营收 100 亿元， 需求分化复苏下， 省内短期出现存量竞争， 公司适当增投宴席费用获取市场份额。 预计公司 2024 年或适当控制省内增长节奏， 维持全年 20%+增速， 坚持价在量先， 逐渐实现渠道库存良性去化。
    江苏省内发展仍有较大空间， 开始稳步推进全国化征途
    从省内看， 江苏白酒消费市场具有较强的包容性， 目前公司在省内增长未到天花板， 还有进一步提升空间。例如， 公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体， 主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长。 全国化看， 公司短期全国化进展略慢， 仍处于摸索阶段。 公司在省外选了浙江、 上海、 安徽、 山东、 河南、 江西的 10 个地市来拓展， 同时强化组织和人才人才配称。 其中， 部分公司高管兼管省外市场， 进一步缩短管理流程， 同时外派省内优秀团队操盘省外市场。
    国缘四开对开继续夯实基本盘， V 系列继续进攻高端价位
    国缘四开对开作为公司稳定的基本盘， 后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量。国缘淡雅前期适当控制增长速度， 预计 2024 年份额仍有一定提升空间。 在新品推广上， 预计 2024 年一季度公司会推出第五代国缘四开、 对开， 继续缩减随量政策， 维持价盘稳定。 在高端化上， V 系列是公司高端化的尖兵， 预计 V9 树立价格标杆， 确保 V3 有序放量。
    投资建议
    2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏， 国缘四开、 对开产品势能延续。 微调此前盈利预测， 预计 2023-2025 年实现营业总收入 99.47/126.03/150.19 亿元（前值为 98.89/124.73/145.66 亿元） ， 同比+26.1%/26.7%/19.2%， 归母净利润 31.62/39.92/49.47 亿元（前值为 31.32/40.07/48.18 亿元） ， 同比+26.3%/26.2%/23.9%， 对应 PE 24.1/19.1/15.4X， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期； 宏观经济承压； 省内竞争加剧等

电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振

四方股份(601126)
    核心观点
    电力二次设备领军企业之一，产品广泛应用于发输变配用储全环节。公司成立于1994年，创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生，2010年在主板上市。公司是国内电力系统二次设备领军企业，技术积淀深厚，2022年国网继保自动化招标市场份额19%，产品已广泛应用于发输变配用储全环节，同时拥有静止无功发生器（SVG）、开关等一次设备产品，储能系统集成和能量管理系统（EMS）产品广泛应用于国内标志性项目，产品远销全球70多个国家和地区。
    继电保护需求稳步增长，新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的二次设备，未来随着电力系统建设需求稳步增长；公司在继保领域稳居国内第一梯队，上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的重要方向，电力系统“可观、可测、可控”要求日益突出，包括集控/运维/监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点，公司相关产品广泛应用于国网市场，并成功打开南网市场。
    新能源与火电同时带动发电侧需求，公司提供一二次产品与解决方案。2020年以来我国新能源装机迎来快速增长，集中式电站带动相关一二次设备需求；2022年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏，未来三年有望迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验，产品应用于传统能源和新能源行业，客户覆盖大型发电集团。公司SVG产品位于行业第一梯队，开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。
    深耕储能核心装备十余载，EMS、高压级联方案行业领先。2009年以来公司布局储能领域，产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等，在智能组串式、高压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能EMS技术积淀深厚，应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项目慈溪示范工程，与中能建氢能公司签署战略合作协议。
    盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73亿元，EPS分别为0.81/1.00/1.20元，同比增速分别为21.9%/22.8%/19.6%。通过多角度估值，预计公司合理估值为17.82-18.21元，相对目前股价有15%-18%溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；新能源装机增速不及预期；储能行业竞争激烈造成盈利能力低于预期。

扣非业绩+23.8%，经营性现金流大幅改善

安徽建工(600502)
    核心观点
    扣非业绩+23.8%，基建新签合同高增长。2023H1公司实现营业收入374.7亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比+5.6%。实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+23.8%，主要系较上年同期多计入了一笔1.72亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1亿元，同比+10.6%，其中基建新签533.8亿元，同比+25.4%，房建新签214.3亿元，同比-12.8%，基建新签占比达到71.4%，为近年来新高。
    房地产业务盈利能力下滑，地产销售明显复苏。2023H1公司房地产业务实现收入36.1亿元，同比+52.2%；受制于行业景气度承压，公司地产业务毛利率持续下降，2023H1仅为9.5%，较2022年下降4.0pct。2023H1公司实现房地产销售面积45.9万平方米，实现销售金额44.2亿元，分别同比+63.1%和+120.3%，销售金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5亩，截止上半年末在手土储361.0亩，公司拿地力度相对谨慎，但仍保持一定规模的在手土储。
    PPP项目集中进入运营期，融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2亿元，较上年末增加48.1亿元；在手建设期的PPP资产70.0亿元，较上年末减少20.5亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期，PPP项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP项目对资金要求较高，公司有息负债规模扩大，但融资成本持续下降，2023H1公司支付利息费用10.8亿元，同比+0.8%，平均融资成本4.1%，较上年下降1.3pct。
    PPP投资提质增效，经营性现金流大幅改善。2023H1公司实现经营性现金流净额16.9亿元，五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司“被占款”规模的增幅明显减少，相比上期少增29.0亿元，同时存货净减少6.6亿元，相比上期多减18.2亿元，对应PPP项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.86/1.06元，对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大，下调2023年盈利预测，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；客户支付能力下降的风险；竞争加剧的风险；财务资金及流动性风险等。

步入加速发展期，受益于镁价上涨趋势

云海金属(002182)
    核心观点
    2023H1公司归母净利润同比下降76%。2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。
    公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。
    公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。
    宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。
    风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。

海外新签取得突破，经营性现金流承压

中国中冶(601618)
    核心观点
    营收增长15.7%，归母净利增长22.9%。2023年上半年公司实现营业收入3344.6亿元，同比+15.7%，实现归母净利润72.2亿元，同比+22.9%。2023H1公司整体毛利率为9.27%，较上年同期下滑0.07pct，主要系金属价格下跌，资源开发业务毛利率下降较多所致，而受益于订单质量稳步提升，工程承包毛利率为8.80%，较上年同期上升0.25pct。
    新签合同快速增长，海外新签取得突破。2023年上半年，公司实现新签合同额7218.9亿元，同比+11.6%。公司大合同占比维持在高位，5000万以上工程承包合同占比达到97.1%，单二季度新签合同额3960.8亿元，同比+20.8%。上半年公司海外新签实现快速增长，新签海外工程合同额为216.2亿元，同比增长31.3%，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目，合同额67.2亿元，冶金建设龙头优势进一步巩固。
    金属资源价格下行，矿产开发业务盈利能力短期承压。2023年上半年，公司资源开发业务实现营业收入42.8亿元，同比+19.2%，受金属资源价格下行影响，资源开发毛利率为34.5%，较上年同期下滑11.8pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到“一带一路”国别补贴，弥补了部分产品市场价格下跌的影响。
    应收款规模增长较快，经营性现金流承压。2023上半年末公司应收账款规模1172.6亿元，较上年同期增加202.6亿元，合同资产1398.0亿元，较上年同期增加219.6亿元。上半年经营性现金流净流出145.2亿元，较上年同期多流出146.8亿元。受地方财政压力增大影响，应收项目规模增长较快，现金流承压。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强，进一步扩产潜力充足。考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓，我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整，预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元，对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。

传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线

恺英网络(002517)
    传奇品类护城河稳固，新品类及AIGC/VRAR打开成长新空间
    公司治理显著改善，近年经营业绩表现强劲。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外核心成员（包括中层管理人员、核心技术/业务人员）股权激励亦保障核心团队稳定，较高的行权目标亦彰显对未来发展的充分信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成，主要为传奇品类），公司2021年开始经营重回正轨、收入增速保持在50%以上；2023上半年在缺乏新品以及高基数的背景下，公司归母净利润依然实现了16.7%的同比增速，展现了良好的经营韧性。
    版号重启、新品上线推动游戏行业拐点向上，新科技打开新空间。1）2022年4月起版号发放正常化，新品上线驱动需求释放，2023年Q2游戏行业季度收入同比增长17.5%，从2021年以来首次实现季度同比正增长；7月份国内手游市场收入更是同比增长达到51%，景气度持续改善；2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）分品类看，MMORPG为游戏行业中最大的细分领域，IP与制作能力成为游戏产品竞争的核心要素，有助于研发型游戏企业在竞争中脱颖而出。
    传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展；目前有三款产品《新石器时代》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》正在测试，测试数据良好，预计在2023年内上线；除此之外，公司有包括《盗墓》、《斗罗》等在内的多款头部IP游戏在研发中；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司；AIGC方面与复旦大学合作研发《斗罗大陆》IP手游，近期更是公告拟投资8亿元筹建数字经济研发中心，布局前瞻，有望在新科技带来的浪潮中占领先机。
    投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为14.9/20.1/23.8亿元，分别同比增长10.1%/26%/16%；摊薄EPS=0.69/0.94/1.11元，当前股价对应PE=20.8x/15.4x/13x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司16.8-20.0元目标价（对应24年18-22xPE），当前股价隐含20-40%的上涨空间，谨慎起见维持“增持”评级。
    风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。

2Q23归母净利润环比改善，客户结构持续优化

新洁能(605111)
    核心观点
    2Q23 公司归母净利润环比增加 27.3%。 1H23 公司实现营收 7.6 亿元(YoY-11.92%)， 归母净利润 1.48 亿元(YoY-37%)， 扣非归母净利润 1.38 亿元(YoY-37.9%)， 毛利率 30.5%(YoY-8.90pct)。 2Q23 单季度实现营收 3.85亿元(YoY-12.66% ， QoQ+3.0%) ， 归母净利润 0.83 亿元(YoY-32.2% ，QoQ+27.3%)， 扣非归母净利润 0.74 亿元(YoY-33.8%， QoQ+16.4%)， 毛利率29.68%(YoY-9.49pct， QoQ-1.74pct)。
    1H23 公司汽车电子与光储占比为 36%， 客户结构持续优化。 公司 1H23 工控、光储、 汽车电子及数据中心占比为 31%、 24%、 12%及 11%， 汽车与光储业务客户面持续铺开。 汽车电子领域， 公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近 60 家 Tier1 厂商及终端车企， 产品在原有域控制器、 主驱电控、发动机冷却风扇、 刹车控制器、 自动启停、 油泵/水泵、 PTC、 OBC 等应用基础上新导入线控刹车系统、 车身控制模块、 变速箱控制器、 电控悬架等动力安全领域， 预计 1H23 出货量将快速提升； 光储领域， 公司与阳光电源、 固德威、 德业股份、 上能电气、 锦浪科技、 正泰电源、 昱能科技等客户合作，大电流单管 IGBT 和模块产品放量进度加快， 市场份额有望加速提升。
    IGBT 占比提升至 24%， 客户结构不断优化。 1H23 公司 IGBT 实现收入 1.82亿元(YoY+45.43%)， 占比由 14.6%提升至 24.1%， 大电流单管型号与模块同步推进。 SGT-MOS 市场波动短期承压， 1H23 收入 2.57 亿元（YoY-28.63%)，通过客户拓展公司已覆盖比亚迪全系列车型， 与联合电子、 伯特利、 哈曼卡顿、 法雷奥等 tier1 合作； 视源股份等家电客户、 明纬电子等工控客户份额提升， 预计下半年销售额有望提升。 SJ-MOS、 Trench-MOS 收入分别为 0.94亿元(YoY-4.58%)、 2.13 亿元(YoY-22.26%)短期承压， 新能源客户持续扩展。
    研发投入同比增长 22.4%， 各类产品持续升级。 1H23 公司研发投入 4691 万元(YoY+22.4%)， IGBT 第七代微沟槽场截止技术的 650V RC-IGBT 已通过终端客户测试， 开始批量投产； 第四代沟槽栅超结 MOSFET 系列产品 500V、 600V、650V、 700V， 产品处于上量阶段， 第五代 SJ-MOS 平台工程流片中； 在碳化硅应用方面， 公司已完成 1200V 23-62 毫欧 SiC MOSFET 系列开发， 新开发650V SiC MOSFET 工艺平台， GaN 产品稳步推进。
    投资建议： 我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局， 预计23-25 年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 3.46/4.35/5.05 亿 元 (YoY-21%/+26%/+16%)， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/25/22 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 下游需求不及预期， 产线建设不及预期等

精煤产率提升，煤化工承压，新项目加快推进

淮北矿业(600985)
    核心观点
    公司业绩平稳，二季度同比下降。2023H1，报告期公司实现总营收374.06亿元，同比下降2.81%；归母净利润35.88亿元，同比增长1.09%；扣非净利润34.39亿元，同比下降8.80%；基本每股收益1.45元。2023Q2归母净利润14.77亿元，同比下降23.59%；营业收入183.63亿元，同比下降10.62%。收入下降主因焦炭量价同比下降。
    煤炭产量下降，精煤产率提升。2023H1，公司商品煤产1132.6万吨，同比下降8.9%，因倒工作面、过断层原因致产销量下降。精煤产率52.89%，高于计划4.09个百分点。价格方面，2023H1商品煤售价1269.3元/吨，同比增长7.3%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本下降2.3%，吨煤毛利增加20.4%，主因精煤产率提升、成本下降。
    焦炭量价齐跌，化工板块承压。受市场行情影响，临涣焦化焦炭产销量及价格下降，导致上半年销售收入54.22亿元，同比减少20.05亿元，净利润-7.05亿元，同比减少12.01亿元。上半年焦炭均价2524.9元/吨，同比下降19.7%。甲醇方面，公司上半年甲醇产量24.8万吨，同比增长47.4%，产能大增主因新项目投产；甲醇均价2177.4元/吨，同比下降10.0%。近期甲醇价格企稳，盈利水平有望改善。
    公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润60.8/62.0/62.4亿元（原预测为71.5/74.5/76.4亿元），同比增速为-13.3%/2.0%/0.6%；摊薄EPS=2.45/2.50/2.51元，当前股价对应PE=5.2/5.1/5.1x。考虑公司精煤产率提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。
    风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

西南地区零售龙头稳步复苏，国企改革红利加速释放

重庆百货(600729)
    核心观点
    西南地区零售公司龙头，深耕零售行业多年。2023年上半年公司整体实现营业收入101.55亿元/yoy+2.55%，实现归母净利润9.06亿元/yoy+56.89%；其中公司持股31.06%的马上消费金融贡献投资收益4.18亿元，持股1.74%的登康口腔上市产生公允价值变动收益0.97亿元，因此扣除马消后的扣非净利润为3.92亿元/yoy+12.8%。且公司自上市以来保持连续25年现金分红。
    四大业态协同并进，零售主业稳步向前。公司主营百货、超市、电器和汽贸四大业态，截至2023年中报，分别拥有门店52/157/41/38家，从地区看，公司以重庆地区为主，23上半年收入占比高达98%；从结构看，超市与汽贸业态体量大但毛利率偏低，百货营收占比较低但毛利率高。未来随着公司全面推动数字化以及客户资源共享，各业态之间有望实现互动互补，稳步发展。
    积极践行国企改革，股权激励激发员工积极性。2020年公司控股股东商社集团完成混改，引入天津物美和步步高零售。2022年底公司公告拟反向吸收合并母公司重庆商社100%股权，深强化前期混改成果，同时治理机制更为扁平化也助于充分激发运营活力，实现业务灵活自主调改，资源配置优化。同时在2022年公司公告实施股权激励，并于2023年初对公司层面业绩考核目标进行调整优化，更加有效地激发员工积极性，保障公司可持续健康发展。
    公司持股马上消费金融31.6%，业绩快速增长增厚投资收益。马上消费金融为一家持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构，重庆百货持股31.06%，为第一大股东。马上消费金融在资产规模、收入、净利润等方面均位列全国31家正规持牌机构中前五。2023上半年公司确认马上消费金融投资收益4.18亿元，占比营业利润41.65%。未来随着消费金融发展态势不断向好，以及公司不断向技术平台类发展，有望持续为公司贡献高额投资收益。
    风险提示：宏观环境风险，门店调改不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议与估值：公司作为西南地区零售公司龙头，随着线下消费逐步复苏，核心四大主业也有望迎来恢复性增长。同时公司通过混改、员工激励等方式持续深化国企改革，充分激发企业经营活力，为未来公司在收入端开辟新增长点和利润端的降本增效带来持续助力。而旗下持股的马上消费金融也有望凭借自身强劲科技实力以及持牌优势，为公司持续贡献高额收益。我们预计公司23-25年归母净利润为14.02/15.41/17.21亿元，综合考虑绝对及相对估值，给予目标价格38.5-42.2元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

2023年中报点评：盈利能力表现稳定，一体化布局加速推进

天合光能(688599)
    核心观点
    公司2023H1实现净利润35.40亿元，同比+179%。公司2023H1实现营收493.84亿元，同比+38%；实现归母净利润35.40亿元，同比+179%；毛利率为16.92%，同比+3.35pct。公司2023Q2实现营收280.65亿元，同比+37%、环比+32%；实现归母净利润17.72亿元，同比+144%、环比略增；毛利率为16.14%，同比+2.59pct、环比-1.81pct。21%、环比-11%；毛利率为15.07%，同比-0.89pct、环比-1.76pct。
    公司Q2组件出货大幅提升，盈利能力表现稳定。公司2023H1组件出货约27GW，我们估计2023Q2组件出货约为14GW，环比增长超20%。我们估计公司2023Q2组件单位净利约为0.11-0.12元/W，环比基本持平。展望2023H2，公司在手订单充足，我们预计公司2023年组件出货量有望超65GW，同比增长超50%。
    公司重视N型电池发展，持续推进一体化布局。公司N型i-TOPCon电池产品当前最高量产线效率已达25.8%，处于行业领先水平。公司深耕光伏主赛道，有序扩建N型一体化产能。我们预计2023年底，公司硅片、电池、组件产能将分别达到50/75/95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW。
    公司分布式系统与支架业务稳步增长。我们估计公司2023H1分布式系统出货量有望达到4.5GW左右，其中Q2出货近2.5GW，环比增长20%以上；Q2单位盈利有望达到近0.2元/W，较2022年显著增长。公司2023H1支架业务实现出货3.3GW，其中我们估计Q2出货达到2GW，环比增长超50%。公司光伏系统整体解决方案能力持续提升。
    公司储能业务加速布局，推进光储融合协同发展。我们估计公司2023H1储能系统出货量达到近500MWh，同比增长超50%。2023H1公司发布自研高温电芯，单体容量可达到300+Ah；推出以“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统TrinaStorageElementa，进一步降低度电成本。我们预计公司2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能有望达到12GWh，2024Q2末有望达到25GWh。
    风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润74.44/97.60/120.67亿元，同比+102/31/24%，EPS为3.42/4.49/5.55元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。

2023年中报点评：收入端增长稳健，生物工程等板块增速亮眼

楚天科技(300358)
    核心观点
    收入端增长良好， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 33.56 亿元（同比+16.9%） ， 归母净利润 2.67 亿元（同比-10.82%） ， 扣非归母净利润2.68 亿元（同比-8.8%） 。 其中， 2023Q2 营收 18.03 亿元（同比+20.05%） ，归母净利润 1.34 亿元（同比-21.84%） ， 扣非归母净利润 1.26 亿元（同比-19.71%） 。 毛利率 2023 年上半年同比下降 3.49 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 疫情期间产品价格有所上涨、 毛利率较高， 现已恢复到疫情前水平。
    分板块业绩： 生物工程板块等增速亮眼。 细分板块中， 无菌制剂解决方案及单机、 生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀， 2023 年上半年营收分别为 8.98 亿元（同比+30.04%） 、 6.02 亿元（同比+32.81%） 。 制药用水装备及工程系统集成有大幅增长， 2023 年上半年营收 4.51 亿元（同比+102.33%） ， 产品质量持续得到认可。
    向高端设备转型， 核药设备占领国内龙头地位。 2023 年上半年， 楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统， 已有部分订单意向； 4 月成立子公司楚天科仪， 主营高端离心机等科学仪器的研发和制造； 6 月成立楚天信邦， 聚焦净化工程、 ETC 等。 复杂制剂领域多款产品推向市场， 核药设备在国内市场奠定龙头地位， 有望从医药端向医疗端延伸。
    海外市场开拓顺利， 收入端初见成效。 国际市场方面， 公司通过国际 SSC在海外市场的优势发挥， 新增订单同比快速增长。 全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、 ROMACO 客户开放日、 新产品发布开放日等系列活动， 国内、 国际客户现场考察访问频次大幅度提升。 2023 年上半年欧洲区实现收入 3.82 亿元（同比+62%） 。
    投资建议： 海外市场开拓顺利， 维持“买入” 评级。
    2023 年上半年， 在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下， 公司不断丰富产品线， 实现了收入的稳定增长。 考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 5.73/6.72/7.96亿 元 （ 2023-2025 年 原 值 7.07/8.56/10.09 亿 元 ） ， 同 比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025 年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%） 。随着产品线的扩充及成熟， 海外市场有望扩张， 其较高的毛利率为公司提供新的引擎， 助力公司稳定高质量增长。
    风险提示： 新增订单不及预期， 供应链恢复不及预期， 海外竞争风险

2023年中报点评：收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能

华润三九(000999)
    核心观点
    2023 年上半年收入、 利润双双实现强势增长。 2023 年上半年公司实现主营业务收入 131.46 亿元（同比+56.48%） ， 净利润 20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%） ， 扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%） ； 其中， 单二季度实现主营业务收入 67.94 亿元（同比+63.88%），净利润 8.30 亿元（同比+38.63%） ， 归母净利润 7.26 亿元（同比+22.59%） ，扣非归母净利润 6.96 亿元（同比+30.29%） 。 2023 年上半年净利润率 15.67%（同比-1.57 p.p.） ， 受业务结构调整和昆药并表影响， 净利率有所下滑。
    分产品业绩： CHC 快速增长， 处方药业务持续优化。 从 2023 年上半年的收入构成来看： CHC 健康消费品业务实现收入 68.19 亿元， 同比+23.19%， 收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元， 同比+11.31%， 收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入 18.60 亿元， 收入占比 14.15%。 剔除昆药并表影响， 2023 年上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 CHC 健康消费品业务 2023 年上半年实现快速增长， 公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品， 线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景， 更好地触达和服务消费者。 处方药业务方面， 随着集采影响减弱、 医院处方量恢复、 产品结构不断调整， 处方药业务上半年实现双位数增长， 其中， 中药配方颗粒国标品种逐渐落地， 颗粒业务上半年趋于稳定。 资源端方面， 公司持续扩大中药材规范化基地建设， 产业链布局日趋完善。
    昆药集团正式并表， 有望打造慢病管理和精品国药平台。 2023 年 1 月 19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九， 正式并入华润三九财务报表。 公司持续推进昆药集团整合工作， 聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药 1381” 发展。
    投资建议： CHC 业务稳健， 处方药业务恢复， 维持“买入” 评级。
    受益于疫情和流感带来的感冒药需求， 2023 年上半年公司收入、 利润双双实现强势增长， 考虑昆药并表影响， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 30.23/34.89/39.89 亿元(原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年 原 值 28.00/32.58/37.52 亿 元 ) ， 同 比+23.46%/+15.39%/+14.35%。 公司为中药品牌 OTC 龙头企业， 产品具备强口碑及高知名度， 长期占领患者及医生心智， 公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。
    风险提示： 集采超预期； 创新药研发进度低于预期； 中药材价格波动

新增计提负债导致亏损，调味品主业稳步恢复

中炬高新(600872)
    核心观点
    计提预计负债拖累盈利表现，调味品主业稳步恢复。中炬高新公告2023年中报，2023年上半年实现收入26.54亿元，同比+0.08%；实现归母净利-14.43亿元，同比-560.78%（主因未决诉讼计提预计负债17.47亿元）。其中2023年二季度实现收入12.88亿元，同比-1.36%；实现归母净利-15.93亿元，同比-1129.44%。其中美味鲜二季度实现收入/归母净利12.46/1.63亿，同比+0.89%/+8.67%。剔除计提负债影响，公司调味品主业营收、利润增长稳健。
    酱油、鸡精鸡粉保持增长，渠道下沉工作持续推进。分产品看，2023年二季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，酱油和鸡精鸡粉有所增长主因餐饮市场恢复，销量增加；食用油降幅较大主因价格上涨导致销量下降。公司持续推进渠道下沉工作，2023年上半年公司经销商总数2106个（+103个），完成上半年计划的80.46%，目前公司地级市开发率已达94.06%（同比+0.59pct），区县开发率达71.46%(同比+5.21pct)。
    成本压力趋缓，调味品利润率持续改善。2023年二季度调味品毛利率为32.7%（同比+1.24pct)，在今年上半年原材料黄豆、添加剂等价格下降的背景下，公司毛利率有所恢复，预计下半年仍将保持改善趋势。2023年二季度美味鲜销售/管理费率同比+0.7/-0.4pct，受人工成本/广告宣传费/促销推广费支出增加影响，公司销售费用率有所增加，但费用率整体保持稳定。综上，2023年二季度美味鲜净利率同增0.9pct至13.1%，调味品主业利润率持续改善。
    公司内部治理改善在即，经营提速可期。根据7月24日公司股东大会决议，公司董事会顺利改组，火炬集团历经波折后重新获得控制权。调味品是长坡厚雪的好赛道，公司厨邦品牌亦具备很强的消费基础，但由于治理层面曾存在人员激励不足等诸多问题，导致公司收入增速较慢、利润率相比同行偏低。而随着实控人变更落地，公司后续将市场化选聘专业团队，人员激励将更加市场化，员工积极性及凝聚力有望得到提振。而新团队到位后将在品牌&渠道&产品等多重发力，焕发厨邦品牌势能，同时也将严格管控成本费用，提高效率，公司经营有望加速改善，两年维度净利率预计将提升至15%以上。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。
    投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，调味品需求承压，我们下调此前盈利预测，预计2023/24收入为55.2/60.9亿元，同比+3.4%/+10.2%，预计2023/24年归母净利润为6.4/7.3亿元（假设诉讼计提冲回），同比扭亏/+14.5%，当前股价对应2023/2024年44/38倍P/E，维持“买入”评级。

2Q23营收同环比增加，产品结构持续优化

华润微(688396)
    核心观点
    公司2Q23营收同比增长136.55%。1H23公司实现营收50.3亿元(YoY-2.257%)，归母净利润7.78亿元(YoY-42.57%)，扣非归母净利润7.32亿元(YoY-43.97%)，毛利率34.3%(YoY-3.17pct)。2Q23单季度实现营收26.83亿元(YoY+1.97%，QoQ+14.4%)，归母净利润3.98亿元(YoY-45.9%，QoQ+4.5%)，扣非归母净利润3.96亿元(YoY-43.9%，QoQ+17.8%)，毛利率33.85%(YoY-4.54pct，QoQ-0.95pct)。
    产品与方案业务结构优化，IGBT等产品加速成长。公司产品与方案实现收入23.95亿元，其中新能源占比20%，车类占比19%，工业设备占比17%。其中，IGBT收入约4亿元，同比增长127%，工控类和汽车电子应用占比超85%，大功率模块加速推进；MOS工艺平台不断升级，高压超结MOS在新能源汽车、光伏、储能、UPS、通信设备快速拓展，1H23同比增长100%；功率IC、智能传感器及智能控制产品同比增长125%，其中IPM产品收入同比增长208%；特种器件TMBS模块销售额同比增超5.5倍；在碳化硅功率器件销售中MOS占比逐步提升至50%以上。
    制造与服务技术平台不断升级，掩膜业务同比增长27%。1H23制造与服务实现收入25.45亿元。制造工艺平台方面，公司0.11微米BCD技术平台获客户产品验证，0.15微米数字BCD技术平台开始推向市场，0.18微米模拟BCD技术平台达国际先进水平，超高压电容技术平台进入量产，600V高压驱动IC工艺平台持续放量。封装方面，公司智能功率模块封装满产；LFPAK、TOLL、TO247等面向光伏、储能领域的大功率器件封装批量生产，面板级封装营收同比增长92.32%；掩模业务销售额同比增长26.7%，新品良率高达99.04%。
    12英寸产能逐步释放，技术开发多维发展。目前公司6英寸线23万片/月，8英寸线约14万片/月，在建一条12英寸线4万片/月，重庆12英寸产线正在爬坡。在此基础上，公司技术开发取得多项进展，注入公司长期发展动力：基于8英寸平台开发650V第五代微沟槽IGBT，性能国内领先，1200V成熟量产。重庆12英寸2颗超结产品已进入送样，部分进入小批量阶段；36V高精度双极型模拟IC工艺平台打破国际公司在国内市垄断；DrMOS开发送样。
    投资建议：我们看好公司特色工艺平台的制造能力及产品多维发展空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润18.8/22.8/26.8亿元(YoY-28%/+21%/+18%)，对应23-25年PE分别为41/34/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产线建设不及预期等。

2023半年报点评：业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破

恒立液压(601100)
    2023年上半年收入同比增长14.55%，归母净利润同比增长20.97%。公司2023年上半年实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%。单季度来看，2023年第二季度实现营收20.25亿元，同比增长20.10%；归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为39.02%/28.77%，同比变动-0.11/1.52个pct；2023年第二季度公司毛利率/净利率分别为36.82%/32.32%，同比变动-3.97/0.88个pct。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，同比变动0.61/0.75/-0.15/-2.48个pct。
    非标油缸保持高速增长，公司业绩表现优于行业。行业方面，工程机械行业延续下行趋势，国内需求继续下行，出口增长进一步收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2023年1-6月我国挖掘机销量为10.88万台，同比下降24%，其中国内销售5.10万台，同比下降44%，出口销量5.78万台，同比增长11%。公司方面，20223H1公司挖掘机专用油缸销量32.28万只，同比增长5%，重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%，整体表现好于行业。此外，海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长;中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部在投入使用，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。
    海外业务收入高增，重大项目持续推进。公司积极拓展国产主机厂出口机型份额及外资海外市场份额，2023H1公司海外市场销售收入增长42.98%。此外，公司墨西哥项目目前处于建设之中，预计2023Q4投产；恒立国际研发中心预计2024Q4完工并投入使用。线性驱动器项目预计于2024Q2投产，项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。
    投资建议：公司系液压件龙头，海外业务拓展顺利，我们预计公司2023-25年归母净利润为26.29/30.92/37.24亿元，对应PE34/29/24倍，维持“买入”评级

2023年中报点评：规模持续扩张，负债成本改善

渝农商行(601077)
    核心观点
    营收同比小幅收缩，盈利能力增强。2023年上半年渝农商行实现营收148.65亿元，同比下降3.03%，实现归母净利润69.86亿元，同比增长9.52%。其中二季度单季实现营收75.26亿元，同比减少2.79%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长9.96%。公司2023年上半年加权ROE为12.59%，较上年同期上升0.16pct，盈利能力增强。
    规模持续扩张，存款增长较快。截止6月末，全行总资产1.44万亿元，较年初增长6.40%，其中发放贷款和垫款总额0.67万亿元，较年初增长6.49%，占资产总额的比重为46.84%；全行总负债1.32万亿元，较年初增长6.61%，客户存款作为最核心的负债来源，公司上半年吸收存款余额0.90万亿元，较年初增长9.40%。目前公司资产、存款、贷款规模均居重庆第一。
    净息差收窄，负债成本改善。全行上半年净息差为1.79%，较去年同期收窄24bps，较2022年收窄15bps，我们估计主要来源于LPR持续下调、公司减费让利等带来的资产端收益率下行。从资产端看，上半年全行生息资产平均收益率为3.75%，同比减少37bps，其中贷款平均收益率4.50%，同比减少52bps。从负债端看，上半年全行计息负债平均成本率为2.05%，同比减少16bps，其中存款平均成本率为1.91%，同比减少9bps，说明公司加强了存款成本管控，有效降低了负债融资成本。
    资产质量保持稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升6bps至0.74%。全行6月末不良贷款率1.21%，较上年末微降1bps。期末关注率1.14%，较上年末降低15bps；期末逾期率1.40%，较上年末上升7bps。6月末公司拨备覆盖率为350.87%，较上年末下降6.87pct，拨备仍然较为充足，资产质量保持稳定。
    投资建议：渝农商行深耕重庆，零售优势显著，未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。我们预计公司2023-2025年归母净利润112.98/125.23/139.67亿元，同比增速9.9/10.8/11.5%；摊薄EPS为1.81/1.92/2.04元；当前股价对应PE为2.0/1.9/1.7x，PB为0.36/0.31/0.27x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年中报点评：上半年收入稳健增长，稳步推进业务布局

南玻A(000012)
    核心观点
    收入同增28.69%，净利润同减11.16%。2023年上半年实现营收83.89亿，同增28.69%，归母净利润8.89亿，同减11.16%，扣非归母净利润8.38亿，同减5.56%，EPS为0.29元/股，其中Q2单季度营收43.19亿，同增15.7%，归母净利润4.93亿，同减20.1%。
    光伏玻璃拉动玻璃板块收入增长，电子玻璃竞争加剧。上半年玻璃业务板块（光伏/工程/浮法）实现收入63.35亿，同比+43.04%，毛利率为22.58%，同比-6.28pct，主因光伏玻璃产线投产收入增加带动成本增加；太阳能业务板块收入15.85亿，同比+10.53%，净利润3.56亿，同比+26.24%；电子玻璃和显示器件板块收入7.20亿，同比-11.1%，净利润0.15亿，同比-86.61%，主因行业竞争加剧，国内电子玻璃产能扩张致供过于求，以及全球电子产品需求萎缩和内嵌式触控技术普及致显示器销量下滑。
    费用管控继续优化，现金流有所承压。上半年综合毛利率22.58%，同比-6.29%，净利率10.51%，同比-4.96%。受益于降本增效持续推进，费用端继续优化，期间费用率10.80%，同比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.75%/4.06%/0.87%/4.13%,分别同比-0.30/-0.83/-0.10/+0.05pct。上半年经营性净现金流为5.18亿，同比-42.28%，主因购买商品、接受劳务支付的现金等增加。
    稳步推进业务布局，进一步巩固核心竞争力。光伏玻璃方面，今年5月凤阳四号窑炉成功点火，目前7座窑炉可年产约272万吨光伏压延玻璃原片，北海2条1200t/d生产线正按计划有序建设中；电子玻璃方面，公司已完成高中低端电子玻璃产品领域全覆盖，河北视窗新建100t/d超薄生产线已进入商业化前的准备阶段；工程玻璃方面，正在加快西安节能基地项目建设；太阳能业务方面，公司规划在青海新建5万吨高纯晶硅项目，建成后将进一步扩大太阳能业务。
    风险提示：需求释放低于预期；成本上涨超预期；供给增加超预期
    投资建议：竞争实力突出，维持“买入”评级。
    公司是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器著名品牌，行业优势地位明显，近年来持续调整产品结构，加快发展新能源、新材料板块。随着光伏玻璃产能持续投产，产能跻身行业前列，电子玻璃保持国内技术领先优势，太阳能板块在细分市场保持企业竞争力，预计2023-25年EPS为0.62/0.74/0.82元/股，对应PE9.3/7.9/7.1x，维持“买入”评级。

业绩增长持续向好，经营现金流改善

中国化学(601117)
    核心观点
    上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023上半年公司实现营业收入909.3亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5亿元，同比增长11.2%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元，同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。
    新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023上半年公司新签合同额1849.8亿元，同比增长13.9%。化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。
    财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为2.26/-15.2/+15.6亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。
    实业项目稳步推进。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。预计公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元，每股收益1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

2023年中报点评：二季度外销高增，期待业绩改善

九阳股份(002242)
    核心观点
    二季度收入改善，盈利受业务结构影响承压。公司2023H1实现营收43.18亿/-8.34%，归母净利润2.47亿/-28.66%，扣非归母净利润2.26亿/-24.38%；其中Q2实现营收24.25亿/+1.83%，归母净利润1.26亿/-30.21%，扣非归母净利润1.09亿/-22.98%。Q2公司收入同比增速转正，预计外销为主要增长驱动；低毛利的外销占比提升结构性影响盈利能力。
    内销相对疲软，关联外销增长亮眼。1）内销：据奥维云网全渠道推总数据，2023H1厨房小家电零售额同比-8.5%至275.5亿，其中线上/线下分别同比-8.2%/-9.5%，行业增长乏力、规模大幅缺失主要系西式空气炸锅品类下滑所致。2023H1公司内销收入同比下滑17.02%至33.96亿，预计二季度内销降幅有所收窄、呈逐季改善态势。2）外销：2023H1公司外销同比+49.21%至9.21亿，其中与JS及其下属子公司的关联交易同比+64.25%至8.43亿。公司2023年度关联交易额度从2.09亿美元上调至3.50亿美元，预计下半年外销将依然呈现较为强劲的增长势头。
    营养煲收入稳健增长，其他品类双位数下滑。公司2023H1食品加工机收入-16.97%至12.55亿，西式电器类收入-17.12%至9.41亿，炊具系列收入-31.62%至1.90亿，营养煲系列收入同比+7.34%至17.60亿。上半年公司主打太空系列2.0产品，重点布局高终端产品线，重磅推出0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast及变频轻音破壁机BI等新品；在渠道端积极布局和拓展新兴渠道，协调发展货架电商与内容电商、新零售与下沉市场，加强零售终端与导购队伍建设，随着产品与渠道发力内销有望逐步回暖。
    费用控制良好，毛利率受外销ODM占比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%，预计主要系受低毛利率的外销业务占比提升影响，2023H1公司境外业务毛利率10.21%，境外收入占比+8.23pct至21.34%；Q2公司期间费用率同比-2.87pct至21.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。销售费用率下降主要系受益于规模摊薄以及运营优化，财务费用率下滑则主要系受汇兑收益上浮较大。Q2公司净利率-2.23pct至5.19%，后续随着内销回暖预计盈利端有望迎来结构性改善。
    风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧期；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到当前内外销恢复情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.9/6.7/7.3亿（前值为7.2/9.2/10.5亿），同比增速11%/14%/10%；摊薄EPS=0.76/0.87/0.95元，对应PE=19/17/15x，维持“买入”评级。

来水偏枯拖累23H1业绩，装机规模及现金流大幅增长

长江电力(600900)
    来水偏枯拖累业绩，乌白电站注入致装机容量大幅增长。2023H1，公司实现营业收入309.75亿元（-1.54%）；实现归母净利润88.82亿元（-22.85%），主要系二季度水电发电量大幅降低、财务费用同比大幅增加所致。得益于乌白电站的注入，公司总装机容量由4559.5万千瓦增长至7179.5万千瓦，涨幅57.46%；上半年六座梯级电站总发电量约1032亿千瓦时（+8.52%），创历史新高，其中，Q1发电量555.98亿千瓦时（+18.40%），Q2发电量476亿千瓦时（-38.33%）。
    上半年来水情况偏枯，下半年有望修复。截至2023年月30日，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，较上年同期偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，较上年同期偏枯30.27%。下半年降水情况转好，来水有望改善。根据中国气象局数据，8月全国平均降水量111.3毫米，较常年同期偏多3.9%；长江水利委员会下发调度令，自8月22日起增加三峡水库出库流量，按日均22000立方米每秒控制。
    乌白电站完成注入，为公司业务发展带来新动能。1月10日，公司以发行股份及支付现金方式购买云川公司100%股权，完成乌东德、白鹤滩两座水电站合计26.2GW装机注入，占公司总装机的36.5%，公司装机量达历史新高。上半年公司乌白电站发电量329.68亿千瓦时，占总发电量的32%。得益于乌白电站注入带来的增量，公司总发电量在来水偏枯情况下仍实现8.5%的增幅，若来水进一步修复，公司业绩有望实现明显增长。
    布局和推进新能源和抽水蓄能业务，推进智慧综合能源开发。公司发挥大水电运维的核心能力，推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发，推进智慧综合能源业务，布局“源网荷储”一体化发展。抽水蓄能方面，报告期内奉节县菜籽坝120万千瓦项目已于6月28日开工，甘肃张掖140万千瓦项目于6月30日转入工程建设阶段。
    风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯，下半年来水或有望转好的综合影响，预计2023-2025年公司归母净利润分别为292.5/332.0/351.5亿元（原为346.3/352.7/356.3亿元），同比增速37/14/6%；每股收益1.20/1.26/1.34元，对应当前PE为18/17/16x，给予22-24倍PE，对应每股合理价值为26.40-28.80元/股，较目前股价有21%-32%的溢价空间，维持“买入”评级。

2023年中报点评：业绩稳健，资产负债结构持续优化

中国银行(601988)
    核心观点
    上半年营收同比增长8.9%。2023年上半年中国银行实现营收3192.07亿元，同比增长8.88%，实现归母净利润1200.95亿元，同比增长0.78%。其中二季度单季实现营收1533.94亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润624.32亿元，同比增长1.04%。公司2023年上半年加权ROE为10.60%，较上年同期下降0.96pct，盈利能力小幅下滑。
    资产负债结构持续优化。截止6月末，全集团总资产31.09万亿元，较年初增长7.59%；全集团总负债28.42万亿元，较年初增长7.95%。2023年上半年新增贷款1.71万亿元，同比多增0.47万亿元；上半年新增存款2.25万亿元，同比多增0.84万亿元。2023年上半年中国银行境内人民币存贷款增量再创历史新高。此外，贷款在资产中比重也得到提升，2023年上半年客户贷款净额占比提升1.24pct，客户存款占比提升2.26pct，资产负债结构改善。
    净息差小幅收窄，外币息差支撑资产收益率。全行上半年净息差为1.67%，较去年同期下降9bps，在同业中保持合理水平，我们估计压力主要源于负债成本上行。其中，生息资产平均收益率为3.61%，同比上升32bps，可能主要受益于美元加息，2023年上半年全行外币贷款收益率同比上升284bps。同时，人民币贷款中长期贷款占比同比提升0.13pct至74.84%，一定程度缓解人民币贷款收益率下行趋势。上半年盈利效率保持合理。非利息收入占比26.81%，同比提升2.91pct。成本收入比25.77%，同比下降0.57pct。
    资产质量总体稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升16bps至0.70%。全行6月末不良贷款率1.28%，较上年末下降0.04pct。期末关注率1.23%，较上年末降低12bps；期末逾期率0.97%，较上年末降低13bps。6月末公司拨备覆盖率188.39%，资产质量保持稳定。
    投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润2351.34/2555.79/2715.23亿元，同比增速3.4/8.7/6.2%；摊薄EPS为0.75/0.82/0.88元；当前股价对应PE为4.5/4.1/3.8x，PB为0.45/0.41/0.38x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2Q23单季度营收、净利润均创历史新高

江海股份(002484)
    核心观点
    公司单季度营收、 净利润均创历史新高， 体现出较强的经营韧性。 公司 1H23营收 24.73 亿元(YoY +13.97%)； 归母净利润 3.62 亿元(YoY +21.01%)。 2Q23营收 12.91 亿元(YoY +8.58%， QoQ +9.13%)， 归母净利润 2.07 亿元(YoY+14.31%， QoQ +34.42%)。 从盈利能力看， 1H22 毛利率同比上升 0.97pct 至26.25%， 净利率同比上升 0.83pct 至 14.61%； 其中 2Q22 毛利率 26.68%(YoY+1.24pct， QoQ +0.89pct)， 净利率 16.03%(YoY +0.74pct， QoQ +2.97pct)。
    铝电解电容继续在三大主要应用市场开拓创新， 巩固优势地位。 公司铝电解电容 1H23 营收 20.04 亿元（YoY +12.11%）， 占整体营收 81.2%， 毛利率 27.57%（YoY +1.56pct)。 盈利能力上升主要得益于： 1） 公司内蒙古、 山西等地产线的电价下调； 2） 公司化成箔节能改造效果突出； 3） 老旧产线翻新， 效率显著提升， 从而在激烈的竞争环境中实现成本改善。 上半年， 公司 MLPC 技术性能取得突破， 其他高端产品也稳步推进， 产品结构持续高端化， 不断巩固加强公司在工控和新能源领域的领先地位。
    新能源、 电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求。 公司薄膜电容 1H23 营收 1.97 亿元(YoY +38.95%)， 毛利率 20.56%(YoY -0.69pct)是增速最快的产品。 薄膜电容器发展按照镀膜、 安规、 针式、 DCLink、 AC、 箱式、 模组不同产品方向专业化布局， 加快资源投入和整合， 实现了快速增长。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容需求。
    超级电容夯实基础， 打造一强多专格局。 公司超级电容 1H23 营收 1 亿元（YoY-5.18%)， 毛利率 23.64%(YoY -5.47pct)。 公司借鉴铝电解电容器的经验和教训， 夯实基础， 培育核心技术、 拳头产品， 努力形成超级电容产品一强多专的格局。
    投资建议： 维持“买入” 评级。 我们看好公司在高端铝电解电容、 薄膜电容、超级电容的战略布局， 随着新产品的放量， 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 7.87、 10.06、 12.43 亿元， 当前市值对应 PE 分别为 19、 15、 12倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 产能释放不及预期； 客户验证不及预期； 下游需求不及预期

1H23业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力

扬杰科技(300373)
    核心观点
    公司 2Q23 营收保持稳定， 海外业务下滑导致毛利率短期承压。 1H23 公司实现营收 26.25 亿元(YoY-11.07%)， 归母净利润 4.11 亿元(YoY-30.05%)， 扣非归母净利润 4.1 亿元(YoY-28.51%)， 毛利率 30.11%(YoY-6.46pct)。 2Q23单季度营收 13.14 亿元(YoY-14.3%， QoQ+0.3%)， 归母净利润 2.29 亿元(YoY-26.3%， QoQ+25.9%)， 扣非归母净利润 2.30 亿(YoY-23.3%， QoQ+27.2%)，毛利率 29.52% (YoY-6.90pct， QoQ-1.19pct)， 由于海外业务下滑， 而海外毛利率较高叠加低于平均毛利率的新能源产品比例提升， 毛利率短期承压。
    1H23 公司车规产品、 光伏二极管同比增超 20%， 晶圆线结构不断优化。 1H23公司在新能源汽车、 光伏、 工控以及网通等行业已完成头部大客户全覆盖，车规产品、 光伏二极管业绩保持快速增长， PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域， 产品占比大幅提升。 在此基础上， 公司晶圆产线结构不断优化： FRED 整流芯片 200V-1200V 已全系列量产， 1700V 续流芯片即将量产； TSBD 芯片产线覆盖 6 英寸和 8 英寸平台； ESD 类产品快速推进。
    IGBT 产品同比增超 50%， 碳化硅 MOSFET 已累计出货 1kk。 公司 H3 业务产品目前以 Fabless 为主， 产品类型不断拓宽： 8 英寸平台的 Trench1200VIGBT芯片完成了 10A-200A 全系列开发， 相应的 IGBT 模块也同步投放市场， 新能源市场份额快速提升； 用于 PTC 的 1200V 系列单管通过车规认证并大批量交付客户， 光伏模块持续开发。SiC二极管累计出货量超10kk， SiC MOSFET 1200V17-240mohm、 650V 20-120mohm 已推向市场， 累计出货量超 1kk， 未来随自有 6 英寸碳化硅晶圆产线建设有望成为公司重要增长曲线。
    国内外“双循环” 布局， 随需求恢复有望体现竞争优势。 在欧美市场， 公司主推“MCC” 品牌， 对标安森美等国际第一梯队公司， 利润率高于国内市场，销售和技术服务中心已覆盖美国、 韩国、 日本、 印度、 新加坡等地； 1H23 由于海外市场处于去库存阶段， 订单同比下滑 30%以上， 短期承压。 目前海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场且进入海外市场须有成熟品牌与渠道， 相比国内白热化竞争， 公司海外业务沉淀多年， 未来有望随需求复苏快速成长。
    投资建议： 我们看好公司国内外双循环的业务模式， 预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 9.0/11.9/14.8 亿元(YoY-16% /33%/24%)， 对应 23-25 年 PE分别为 22/16/13 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 海外需求不及预期， 消费需求不及预期等。

核电机组核准加速，风光装机规模持续增长

中国核电(601985)
    核心观点
    新能源装机规模提升带动营收及净利润增长。 2023H1， 公司实现营业收入362.98 亿元（+4.99%） ； 实现归母净利润 60.42 亿元（+11.09%） 。 公司营业收入及归母净利润增长主要系新能源装机规模提高及发电量大幅增长所致。 公司上半年核电发电量 902.68 亿千瓦时， 同比增加 2.77%，上网电量 844.79 亿千瓦时， 同比增加 1.70%； 新能源发电量 105.59 亿千瓦时， 同比增加 62.01%， 其中风电 50.69 亿千瓦时， 光伏 54.90 亿千瓦时； 上网电量 103.81 亿千瓦时， 同比增加 61.92%。
    核电机组核准加速， 业绩增长确定性强。 截至 2023 年 8 月， 公司在控股在运核电机组共 25 台， 装机容量 2375 万千瓦， 控股在建及核准待开工机组 13 台， 装机容量 1513.50 万千瓦。 7 月 31 日， 国务院常务会议核准辽宁核电徐大堡 1 号、 2 号机组， 采用国产化 CAP1000 型三代核电技术， 单台机组功率 129 万千瓦， 总投资 423 亿元， 计划 2028-2029 年投产。 目前公司在建机组中， 福建漳州能源 1 号机组有望于 2024 年首先投产。
    新能源装机规模持续增长， 贡献利润大幅增加。 截至 2023 年 6 月， 公司在运新能源装机容量 1445.21 万千瓦， 其中风电 504.39 万千瓦， 较 2022年底增加 83.65 万千瓦； 光伏 940.82 万千瓦， 较 2022 年底增加 117.49万千瓦。 另控股独立储能电站 30.10 万千瓦； 在建装机 796.61 万千瓦，其中风电 147.5 万千瓦， 光伏 649.11 万千瓦。 公司新能源业绩主要由子公司中核汇能贡献， 公司持股比例 70%， 上半年营业收入 46.11 亿元，同比提高 49.1%； 净利润 16.15 亿元， 同比提高 58.5%。
    风险提示： 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。
    考虑新能源装机规模提高， 发电量大幅增长等因素的综合影响， 归母净利润分别为 105.6/115.2/132.3 亿元（原为 117/133/151 亿元） ， 同比增速17.2/9.1/14.9%； 每股收益 0.56/0.61/0.70 元， 对应当前 PE 分别为13/12/10x。 给予 2023 年 17-18 倍 PE， 对应合理价值为 9.52-10.08 元， 较目前股价有 32%-40%的溢价空间， 维持“买入” 评级。

2Q23业绩短期承压，产品差异化能力铸就长期竞争力

东微半导(688261)
    公司 1H23 营收同比增长 14.33%， 毛利率短期承压。 1H23 公司营收 5.33 亿元(YoY+14.33%)， 归母净利润 1.0 亿元(YoY-14.25%)， 扣非归母净利润 0.92亿元(YoY-16.43%)， 毛利率 27.63%(YoY-5.83pct)。 2Q23 单季度营收 2 亿元(YoY-11.4%， QoQ-23.6%)， 归母净利润 0.29 亿元(YoY-58.0%， QoQ-59.2%)，扣 非 归 母 净 利 润 0.25 亿 (YoY-60.4% ， QoQ+62.6%) ， 毛 利 率 20.58%(YoY-12.45pct， QoQ-13.31pct)， 受海外龙头竞争、 周期下行等因素影响，公司毛利率短期承压。
    1H23 超结 MOS 同比增长 21%， 中低压屏蔽栅、 TGBT 短期承压。 1H231 公司高压超级结 MOSFET 保持快速增长实现营收 4.41 亿元(YoY+21.16%)； 受市场需求回落中低压屏蔽栅 MOSFET 营收 7060 万元(YoY-16.50%)同比回落；Tri-gate IGBT营收1411万元(YoY-17.52%)短期承压，目前E系列高速TGBT、L 系列 TGBT 实现了国产替代， 300KW 以上的大功率储能 IGBT 进入认证阶段，预计下半年随各系列产品陆续放量 TGBT 收入有望逐季改善。 此外， 细分品类超级硅MOSFE 营收735万元(YoY+984.09%)；SiC器件营收6万元进展迅速。
    汽车与工业产品占比超 81%， 车载 OBC 和光伏逆变器快速增长。 1H23 公司光伏逆变器领域收入占 19%(YoY+124%)， 车载充电机占约 23%(YoY+85%)， 新能源汽车直流充电桩占 17%(YoY+14%)， 工业及通信占 15%(YoY-19%)。 在储能领域公司已对客户 A、 昱能科技、 禾迈股份、 爱士惟等公司批量出货， 超级硅 MOSFET 已批量供货中车株洲、 航嘉驰源、 Enphase Energy， 开始进入禾迈股份、 首航新能源、 拓邦股份、 金升阳等客户； 车桩领域， 客户涵盖比亚迪、 凯斯库、 哈曼、 联合电子等公司， 客户数量持续增加。
    研发投入同比增长 90%， 器件性能不断提升。 1H23 公司研发投入为 3943 万元， 同比增长 90.28%， 各类产品性能持续升级： 高压超级结 MOSFET 第五代试产成功处于小批量交付阶段。 基于第四、 第五代高压超级结技术， 晶圆产出芯片颗数进一步提高， 性能大幅提升； 12 英寸高压超级结 MOSFET 大规模量产， 200V 系列成功实现试产， TGBT 研发及扩产顺利进行， 核心规格料号具备量产能力； Si2C MOSFET 进入小批量供货阶段。 预计未来随 12 英寸产品放量， 公司产品成本与性能将逐步优化。
    投资建议： 我们看好器件设计与工艺实现的技术能力、 高性能产品的多维成长， 预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 2.23/3.02/3.64 亿元(YoY-21%/35%/20%)， 对应 23-25 年 PE 分别为 40/30/25 倍， 维持“ 买入” 评级。
    风险提示： 下游需求不及预期， 新产品推进不及预期等。

上半年业绩同比增长30%，内销业务快速增长

恒润股份(603985)
    核心观点
    2023年上半年营收同比增长4.32%，归母净利润同比增长30.10%。公司2023年上半年实现营收8.46亿元，同比增长4.32%；归母净利润0.55亿元，同比增长30.10%。单季度看，二季度实现营收4.14亿元，同比下降5.87%，归母净利润0.26亿元，同比下降12.83%。公司上半年业绩实现较快增长，主要系风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降所致，风电塔筒法兰营收4.09亿元，同比增长6.78%。2023年上半年毛利率/净利率分别为14.20%/6.53%，同比提升2.54/1.29个pct，盈利能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/3.23%/4.29%/-1.75%，同比变动+0.08/-0.05/+1.34/-1.54个pct，其中研发费用变动较多，主要系子公司恒润传动轴承项目于2022年7月投产，增加研发费用所致。
    辗制环形锻件业务稳健，内销业务快速增长。分产品看，1）辗制环形锻件：2023年上半年收入4.64亿元，同比增长12.55%，主营收入占比75.66%，毛利率18.58%，同比提升5.54个pct。2）锻制法兰2023年上半年收入1.18亿元，同比增长0.41%，主营收入占比19.25%，毛利率17.91%，同比提升0.27个pct。3）其他自由锻件2023年上半年收入0.27亿元，同比增长28.59%，主营收入占比4.40%，毛利率43.86%，同比提升0.75个pct。4）风电轴承2023年上半年收入0.04亿元，主营收入占比0.69%，毛利率11.60%。分地区看，内销/外销2023年上半年分别实现4.27/1.85亿元，同比变动+76.40%/-39.90%，内销营收同比大幅增长。
    顺应AI浪潮，切入智算赛道。公司7月28日公告，拟与上海六尺科技集团签署《合资经营合同》，共同出资设立六尺恒润智算，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心（GPU算力）建设、运营经验和算力市场资源，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司将整合合作伙伴的相关营运能力，为未来发展奠定坚实基础。
    风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化风险；原材料价格波动风险。
    投资建议：公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，考虑到风电开工谨慎，我们下调公司2023-25年归母净利润至2.60/4.99/5.23（前值3.75/6.11/8.00）亿元，对应PE50/29/25倍，维持“买入”评级。

优势主业稳健增长，23H1净利润同比+215.57%

广电计量(002967)
    核心观点
    2023H1营收/归母净利润同比+23.68%/+215.57%。公司2023H1实现营收12.31亿元，同比增长23.68%；归母净利润0.60亿元，同比增长215.57%；扣非归母净利润0.43亿元，22H1为-0.02亿元。公司经营实现底部反转，归母净利润显著增长。单季度看，23Q1/Q2公司实现营收5.45/6.86亿元，同比变动+50.87%/+8.19%；归母净利润-0.03/0.63亿元，22年同期分别为-0.79/0.99亿元；扣非归母净利润-0.10/0.53亿元，22年同期分别为-0.86/0.84亿元。
    盈利能力明显提升，现金流情况大幅改善。盈利能力方面，2023H1公司毛利率/净利率为41.59%/4.53%，同比变动+5.19/+2.53个pct，盈利能力明显提升。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.90%/7.73%/0.75%/12.00%，同比变动+0.51/+0.27/-0.17/-0.70个pct，整体期间费用率为37.38%，同比变动-0.09个pct，期间费用率稳中有降。现金流方面，公司经营性现金净额1.25亿元，同比增长60.09%。公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著改善。
    各项业务持续推进，集成电路收入+62%。分业务看，2023H1公司计量/可靠性与环境试验/集成电路测试与分析/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价服务收入分别为3.33/3.01/0.79/1.38/0.80/0.66/0.68/0.48亿元，同比+25.97%/+29.55%/+61.78%/+21.24%/+14.78%/+2.19%/+4.49%/-38.30%，毛利率分别为47.54%/45.69%/45.39%/48.00%/46.40%/25.28%/15.16%/17.41%，同比分别变动+4.99/+5.20/-5.35/-0.08/+3.26/+24.29/+10.96/-25.39个pct。其中，传统优势业务计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测均实现收入20%以上增长，对应业务毛利率水平有所优化；新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率显著提升，有望伴随公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到持续改善。
    风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
    投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善。考虑到市场环境仍有不确定性，我们下调公司23-25年归母净利润为2.87/3.96/5.33亿元（前值3.51/4.64/6.18），对应PE31/22/16倍，维持“买入”评级。

海外需求疲软，2023上半年收入下滑10%

盛泰集团(605138)
    核心观点
    上半年收入下滑10%，扣非净利承压，资产处置收益9540万元。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。受国内外品牌去库存影响，上半年收入下滑10%至25亿元，归母净利润减少36%至1.3亿元。开机率不足导致毛利率下降。费用端，公司海外借款占比较高，海外加息导致财务费用增长；同时整合海内外生产基地所发生的离职补偿、澳洲农场服务费等导致管理费用增长，收入下降进一步令费用率承压。扣非净利率大幅下降至1.9%，扣非净利润减少73%至0.5亿元。另外，二季度公司为优化资产结构、回流现金，将公司位于嵊州市经济开发区的一部分混合结构建筑、机器设备和排污权出售，贡献Q2资产处置收益约9540万元。
    二季度收入环比下降，同时终止拟购买资产计划。二季度公司经营业绩未出现明显改善，收入减少15%，降幅较一季度扩大，且收入金额环比一季度小幅减少，毛利率环比持平。同时，公司在8月16日公告拟花费7亿元收购天虹贸易42.8%的股权，原计划借助收购标的的节能减排经验技术完善公司污水处理能力、并实现规模扩大和产业链延伸。但8月28日公告终止该项收购计划，与协议相关方互不追究责任，主要考虑到交易条件尚不成熟。
    短期仍需关注品牌客户去库进展，中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程，需求有望逐步恢复，关注后续订单和开机率的边际改善趋势。中长期，公司已经和拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动毛利率提升。
    风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
    投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率有较大改善空间。由于海外品牌客户订单恢复不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.2/4.0亿元（原为3.9/4.8/5.7亿元），同比变动-33%/+27%/+26%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元（原为11.2-12.0元），对应2024年15-16xPE，下调至“增持”评级。

2023年半年报点评：上半年归母净利润下滑19.7%，集采影响持续出清

春立医疗(688236)
    核心观点
    业绩受集采影响，上半年归母净利润下滑19.7%。2023年上半年实现营收5.41亿（-5.4%），归母净利润1.26亿（-19.7%），扣非归母净利润1.10亿（-29.6%）。其中单二季度实现营收2.94亿（-6.3%），归母净利润0.70亿（-15.4%）。公司营收下滑主要是受“带量采购”影响，脊柱国家集采于2023年第一季度起在各地区陆续执行。利润下滑多于营收，主要是因为公司考虑中长期发展战略规划，重视新产品、新技术、新工艺的研发，持续加大研发投入，推动技术创新与产品迭代。公司积极开拓海外市场，截至2023H1，公司共取得十九个国家的注册证。
    毛净利率有所下滑，销售费用率上升较多。2023年上半年毛利率为72.4%（-2.13pp）。销售费用率30.87%（+3.74pp），主要由于突发性全球公共卫生事件结束，市场活动逐步恢复；管理费用率3.51%（+0.80pp），主要为固定资产折旧增加；研发费用率13.79%（+1.14pp），财务费用率-0.92%（+0.09pp），上半年汇兑收益有所增加。2023年上半年经营性现金流量净额为-0.39亿元，相较去年同期的-0.82亿已大幅好转。
    持续加大研发投入，坚定平台化发展。2023年上半年研发投入7457万，同比增长3.16%，维持高强度投入。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP（富血小板血浆）、口腔等新管线的产品研发，上述战略布局都是为了达到积极应对集采、持续完善公司产品线的目的。
    投资建议：考虑脊柱集采执行以及宏观环境的影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为3.19/4.09/5.13亿（2023-25年原为3.54/4.46/5.63亿），同比增长3.5%/28.5%/25.3%；EPS为0.83/1.07/1.34元，当前股价对应PE26/20/16倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线等将成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。集采风险出清，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：关节和新产品放量低于预期，市场竞争风险，集采续约降价风险。

业绩增长稳健，经营现金流改善

中国中铁(601390)
    上半年经营稳健， 二季度业绩增长提速。 2023 上半年公司实现营业收入5907.7 亿元， 同比增长 5.4%， 归母净利润 162.4 亿元， 同比增长 7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收 2726.3/3181.4 亿元， 同比增长2.1%/8.4%， 归母净利润 78.8/83.6 亿元， 同比增长 3.8%/10.9%。
    新签订单稳步增长， 工程建造新签高增。 公司 2023 上半年新签合同额12737.5 亿元， 同比增长 5.1%， 新签订单保障倍数达 2.2。 分业务看，工程建造新签合同额 9291.7 亿元， 同比增长 43.3%， 其中， 铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签 1281/648.6/1020.5/715/5375 亿元， 同比增长 31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%， 房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7 亿元， 同比+66.9%/-40.6%。 分地区看， 境外新签合同额843.6 亿元， 同比增长 5.7%， 占比 6.6%。
    矿产运营状况良好， 铜、 钴、 钼保有储量行业领先。 2023 年上半年， 公司矿产资源的开发、 销售总体保持平稳。 其中， 铜金属产量 14.83 万吨，同比减少 5.75%； 钴金属产量 0.25 万吨， 同比减少 5.25%； 钼金属产量0.81 万吨， 同比增长 4%； 铅金属产量 0.6 万吨， 同比增长 32.68%； 锌金属产量 1.63 万吨， 同比增长 50.32%； 银金属产量 30.67 吨， 同比增长 32.48%。
    财务指标稳健， 经营现金流改善。 2023 上半年公司毛利率 8.85%， 净利率3.1%， 净资产收益率 5.7%， 盈利能力同比持平， 经营现金净流出 299.7亿元， 同比少流出 77.5 亿元， 投资现金净流出 344.9 亿元， 筹资现金净流入 32649 亿元， 资产负债率 74.7%。
    投资建议： 维持盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 公司上半年经营稳健， 二季度业绩增长提速， 新签订单稳步增长， 工程建造新签高增， 矿产运营状况良好， 铜、 钴、 钼保有储量行业领先。 预计公司 2023-2025 年归母净利润 355/394/471 亿元， 每股收益 1.43/1.59/1.9 元， 对应当前股价PE 为 4.82/4.33/3.63X。 公司合理估值 7.9-9.1 元， 较当前股价有15%-32%溢价， 维持“ 买入” 评级。
    风险提示： 基建投资力度不及预期； 项目投资风险； 国际投资经营风险等。

2023年中报点评：23H1归母净利润同比增长33%，白内障业务强势复苏

爱尔眼科(300015)
    核心观点
    上半年疫后复苏强劲，归母净利润同比增长33%。2023年上半年实现营收102.52亿元（+26.45%），归母净利润17.12亿（+32.61%），扣非归母净利润17.59亿（+27.23%）。其中Q2单季度实现营收52.31亿（+32.81%），归母净利润9.31亿（+36.82%），环比一季度进一步加速。2023年上半年实现门诊量726.95万人次（+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%）。截至2023H1，公司境内医院229家，门诊部168家，分级连锁医疗体系不断完善；海外已布局124家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。
    毛利率稳定，管理费用率有所下降。2023H1毛利率为49.5%（+0.1pp），白内障和视光服务项目的毛利率均提升1.6个百分点，进一步释放规模效应。销售费用率10.2%（+0.5pp），眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加；管理费用率12.9%（-0.7pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。上半年研发投入1.48亿（+29.59%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。
    白内障项目在低基数下高速增长，眼病及视光业务维持高景气度。2023H1屈光项目收入达40.28亿（+17.15%），毛利率为57.72%（+0.03pp），各医院手术量快速增长的同时高端手术占比也有提高，但上半年仍部分受到宏观经济环境的影响。白内障业务收入16.74亿（+60.28%），毛利率为37.48%（+1.60pp），主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医，且公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大。视光项目收入23.01亿（+30.50%），毛利率为55.24%（+1.55pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。此外，眼前段及眼后段项目上半年也实现了较好增长。
    投资建议：2023年上半年复苏态势良好，视光和白内障业务增长强劲。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

2023半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长

中密控股(300470)
    核心观点
    2023 年上半年收入同比增长 6.94%， 归母净利润同比增长 6.92%。 公司 2023年上半年实现营收 6.13 亿元， 同比增长 6.94%； 归母净利润 1.61 亿元， 同比增长 6.92%， 扣非归母净利润 1.42 亿元， 同比增长 2.58%。 单季度来看，2023 年第二季度实现营收 3.26 亿元， 同比增长 5.61%； 归母净利润 0.81 亿元， 同比下降 9.46%， 扣非归母净利润 0.70 亿元， 同比下降 15.77%。 2023年上半年公司毛利率/净利率分别为 51.19%/26.31%， 同比变动-1.59/0.01个 pct； 2023 年第二季度公司毛利率/净利率分别为 51.19%/26.31%， 同比变动-7.01/-4.12 个 pct， 盈利能力略有下降主要系： 1） 周期较长的国际业务订单增加导致干气密封交付量下降； 2） 天然气管线、 特种阀门竞争激烈导致相关产品毛利率下降； 3） 进口原材料涨价导致橡胶产品毛利率下降。 费用 端 ， 2023H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.46%/7.76%/5.84%/-0.13%， 同比变动-0.08/-0.48/1.13/0.32 个 pct。
    国际业务、 核电业务有望支撑公司未来持续增长。 分产品看， 机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封营收分别为 2.15/1.53/0.68 亿元， 同比变动+12.59%/+7.18%/+32.28%， 毛利率分别为 54.52%/55.11%/36.85%,同比变动4.02/-1.29/-6.41 个 pct。 机械密封板块， 石油化工领域大型新上项目数量有所下降， 主要以化工项目为主， 周期较长的国际业务订单较多导致干气密封交付量有所下降， 天然气管网上半年竞争激烈， 导致毛利较低， 增量业务及国产化来动 2023 上半年存量业务的增长； 橡塑密封板块， 受益矿山、 盾构行业的需求恢复， 子公司优泰科 2023 年上半年实现营收 0.69 亿元， 同比+30.53%， 净利润 0.10 亿元， 同比+38.75%； 阀门板块， 子公司新地佩尔上半年实现营收 0.41 亿元， 同比增长 3.75%， 净利润 0.03 亿元， 同比下降56.61%， 主要系上半年市场需求不够旺盛导致市场竞争加剧， 毛利率有所下降所致， 公司预计下半年的收入与毛利率有所恢复。 核电业务方面， 公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期， 指标合格， 已取得多个新的核主泵密封、 二三级泵密封订单。 国际业务方面， 公司新签订单远超去年同期，营收近 5000 万元， 与多个海外终端客户、 主机厂首次建立合作， 预期未来数年公司国际业务将保持高速增长。
    风险提示： 石化领域投资不及预期； 国际业务突破不及预期； 行业竞争加剧。
    投资建议： 考虑到整体宏观经济及公司国际业务订单周期较长， 我们小幅下调 2023-25 年 归 母 净 利 润 至 3.61/4.39/5.25 亿 元 （ 23/24 前 值 为3.68/4.44/5.32） ， 对应 PE 22/19/15 倍， 维持“买入” 评级。

2023半年报点评：盈利能力回升，全球化战略成效逐步显现

三一重工(600031)
    核心观点
    2023年上半年收入同比下降0.33%，归母净利润同比增长29.07%。公司2023年上半年实现营收399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润34亿元，同比增长29.07%，扣非归母净利润38.63亿元，同比增长75.18%。单季度来看，2023年第二季度实现营收219.18亿元，同比增长10.88%；归母净利润18.88亿元，同比增长80.81%，扣非归母净利润24.25亿元，同比增长117.16%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为28.21%/8.85%，同比变动+5.72/+1.97个pct；2023年第二季度公司毛利率/净利率分别为28.72%/8.92%，同比变动+5.88/+3.55个pct，盈利能力提升系：1）国内外产品销售价格提升，产品结构改善；2）海外销售快速增长；3）降本增效措施推进。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.48%/3.26%/7.20%/-2.48%，同比变动0.34/0.14/-0.12/-0.80个pct。
    多产品盈利能力改善，公司龙头地位显著。分产品看，混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为83.95/151.50/73.63/12.54/13.63亿元，同比变动0.48%/-9.49%/3.04%/-24.65%/+0.92%,毛利率分别为22.07%/34.29%/25.00%/32.69%/28.85%，同比变动1.16/9.19/9.33/-4.13/1.29个pct。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率国内第一，大、中型挖机市占率上升5%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市占率第一；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。
    “三化”战略取得积极成果，国际市场快速增长。国际化方面，2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%；毛利率方面，2023H1海外市场毛利率31.01%，同比增长6.59个pct。三化方面，电动化产品销售逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售，2023年上半年，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品；智能化方面，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。
    风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：考虑公司海外业务占比逐步增加，盈利能力企稳回升，我们上调公司2023-25年归母净利润至67.44/87.52/105.92（前值为61.82/78.87/102.32亿元），对应PE22/17/14倍，维持“买入”评级。

2023半年报点评：2023H1营收稳步增长，酶制剂、动保、微生态等业务全面发展

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2023H1收入稳步增长，各大业务板块均实现稳健发展。公司2023H1营收同比+2.13%至5.44亿元，归母净利同比-15.87%至0.31亿元；2023Q2营收同比+12.56%至3.11亿元，归母净利同比+8.20%至0.21亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023H1研发投入达0.51亿元，占营收比例为9.45%，处于行业较高水平。目前公司各大业务板块系统化产能布局基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营，潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目预计2024年5月投入生产运营。公司产品、产能、市场占有率、渠道等实力有望在新建产能投产后得到进一步提升，看好公司未来发展。
    收购润博特进一步夯实动物大健康系统，食品益生菌新产能有望贡献增量。2023年8月，公司完成对润博特51%股权的收购，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系，将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，丰富公司的产品矩阵。此外，公司积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道。在食品益生菌板块，公司已组建营养与健康技术中心，形成菌种鉴定、功能验证、分析筛选、菌种改良四大研发平台；2022年与世界500强ADM共同筹建益生菌工厂，总投资约4亿元人民币，将新建功能性益生菌菌粉原料产能100吨、液体产品产能100吨，预计土建部分于2023年9月底开始施工，工厂将于2025年初正式生产运营。国内益生菌市场发展前景广阔且正快速增长，公司益生菌业务的前瞻性布局有望打开新的成长增量。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。

2023半年报点评：养殖指标稳步改善，出栏有望继续增长

唐人神(002567)
    核心观点
    2023H1净利同比下降，受猪价亏损影响业绩承压。公司2023H1营收134.8亿元，同比+1.39%，归母净利-6.64亿元，同比-375.22%，其中，计提资产减值损失0.48亿元。2023Q2营收69.57亿元，同比+7.38%，归母净利-3.24亿元，同比-3700%。分业务看，2023H1养殖收入23.1亿元，同比+78.10%，毛利率-19.04%，同比由正转负；饲料收入101.88亿元，同比+7.01%，毛利率达6.51%，同比+0.4pct；另外，随屠宰产能落地，肉制品收入同比+74.77%至9.70亿元，有望持续贡献新业绩增量。
    养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2023H1公司出栏生猪165.94万头，同比增长92.28%。据公司公告，公司2023Q2各项生产经营指标有所改善，PSY达到25，肥猪存活率达到97%。从种猪储备来看，2023Q2末公司生产性生物资产达6.14亿元，较2022年末增加3.2%。公司在周期底部资金储备充裕，2022年完成定增，募集资金11.4亿元支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设；2023Q2末资产负债率为62.07%，处于行业较低水平；2023Q2末货币资金达15.73亿元；公司于6月披露《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元，该预案已于8月获得证监会批复。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024年公司生猪出栏分别有望达到350、500万头。
    全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022年补充新丹系种猪4万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022年公司南乐100万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望持续增厚公司盈利。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议：维持“买入”评级。公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润-8.2/-2.0/23.4亿元，EPS分别为-0.59/-0.15/1.69元，对应当前股价PE为-11/-44/4X。

2023年中报点评：二季度经营改善，内外销趋势向好

苏泊尔(002032)
    核心观点
    二季度经营改善，收入业绩加速修复。公司2023H1实现营收99.83亿/-3.31%，归母净利润8.81亿/-5.60%，扣非归母净利润8.57亿/-5.69%；其中Q2实现营收50.20亿/+6.53%，归母净利润4.43亿/+12.17%，扣非归母净利润4.31亿/+12.88%。二季度公司内销外均实现修复，收入实现中个位数增长；得益于规模增长与费用控制公司利润实现双位数增长。
    内销环比回暖，外销库存逐步消化，内外销趋势向好。1）内销：2023H1公司内销收入同比+0.59%至75.02亿。据第三方数据，Q1/Q2公司线上全平台销额分别同比-2.32%/+7.76%，预计Q2公司内销收入回暖明显。分渠道看，上半年公司电商业务保持增长势头、线上会员数量同比+43%；线下一二级市场中公司的社群团购及到家业务实现快速增长，同时O2O渠道与厨电工程业务稳步推进；2）外销：2023H1公司外销收入同比-13.45%至24.81亿，其中Q1受全球经济低迷以及高基数影响，公司主要外销客户SEB订单数量有一定下滑，Q2以来大客户SEB库存得到一定消化，公司外销订单数量增加，Q2整体外销同比+7.18%。后续随着主要客户库存进一步去化与进货意愿加强，预计下半年公司外销仍然有望维持向好增长态势。
    炊具与厨房电器业务表现优于行业，份额优势稳固。分产品看，2023H1公司炊具及用具业务收入25.16亿/-17.95%，烹饪电器收入44.95亿/-2.04%，食物料理电器收入16.91亿/+7.86%，其他家用电器12.80亿/+16.33%。据奥维云网，2023H1明火炊具行业传统电商平台零售额同比下滑11%，公司市占率持续提升，线上市场份额领先第二品牌4倍多、线下市占率接近50%；2023H1厨房小家电全渠道零售额同比下滑8.5%，公司线上、线下市场份额均为行业第一二名，行业龙头优势地位持续稳固。
    费用控制优异，盈利能力较为稳健。Q2毛利率同比-0.49pct至25.62%，其中内外销毛利率分别-0.95pct/+0.21pct至28.40%/16.43%，盈利能力稳健。Q2公司期间费率同比-0.86pct至14.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%、-0.45%，同比-0.61pct、-0.15pct、-0.40pct、+0.30pct，费用率整体控制优异。Q2公司净利率同比+0.44pct至8.80%，其中所得税综合税率下降亦对净利率有一定贡献。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.4/23.8/26.5亿，（前值为23.1/25.1/27.4亿），增速为3.4%/11.3%/11.1%，摊薄EPS=2.64/2.94/3.27元，对应PE=18.1/16.3/14.7倍，维持“买入”评级。

2023年中报点评：二季度经营稳健，盈利持续回升

帅丰电器(605336)
    核心观点
    二季度收入小幅增长，盈利能力回升。2023H1实现营收4.54亿/-0.95%，归母净利润1.14亿/+9.72%，扣非归母净利润1.03亿/+10.11%。其中Q2收入2.79亿/+4.47%，归母净利润0.74亿/+11.65%，扣非归母净利润0.69亿/+11.50%。地产不景气以及消费低迷使得集成灶行业需求承压，公司整体经营保持稳健，盈利端得益于原材料红利释放与费用优化实现回升。
    集成灶销售略有承压，橱柜收入快速增长。2023H1公司集成灶收入同比-5.37%至4.03亿，橱柜收入同比+133.66%至0.18亿，其他厨房用品收入同比+91.14%至0.28亿。受高安装属性以及地产低迷影响，集成灶行业增长承压，据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售量同比-1.3%至134万台，但整体表现和韧性仍优于厨卫刚需品类。公司新品表现亮眼，618期间TJ3-8B成交金额破亿，摘得天猫、京东平台蒸烤同步品类单品销量冠军。
    经销持续调整优化，多元渠道快速扩充。2023H1公司经销渠道收入下滑0.35%至4.21亿，电商渠道收入下滑9.95%至0.19亿，线下直营收入下滑6.43%至0.13亿，海外下滑7.02%至104万。线下渠道方面，经销商模式是增长基础，公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量仅1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家。线上渠道方面，公司大力推进渠道建设与运营投入，积极调整产品布局，上架多款线上线下同款机型以促进融合销售；家装渠道方面，目前已实现与地方家装合作网点1200家以上，并持续推进总对总合作；下沉渠道方面，公司扩充招商人员队伍以提高招商效率、新增NJ3全系列高性价比产品以加持下沉渠道拓展。
    原材料红利释放叠加费率控制，公司盈利持续回升。Q2公司毛利率同比+1.84pct至48.04%，主要系受益于原材料价格下降以及产品结构优化。费用端增加营销活动与广告投入，Q2销售费用率同比+2.99pct至13.99%；管理费用率同比-2.31pct至3.76%，主要系股份支付同比减少；研发费用率同比-1.30pct至3.63%，主要系去年研发投入较大且今年研发投入周期加长。受益于毛利率提升与费用控制得当，Q2公司净利率提升1.70pct至26.41%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.4/2.7/3.0亿（前值为2.6/3.0/3.4亿），同比+10%/+13%/+13%；摊薄EPS=1.28/1.45/1.63元，对应PE=14/12/11x，维持“买入”评级。