物理AI驱动边缘算力扩容，车载与端侧AI打开成长空间

移远通信(603236)
    核心观点
    半年度业绩稳健增长，受益于物联网需求扩张。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入152.59亿元，同比+32.16%，实现净利润5.97亿元，同比+27.29%。其中2026Q2实现营收85.10亿元，同比+34.55%，实现净利润4.57亿元，同比+77.13%。公司2026年上半年业绩增长主要原因为公司持续推进产品创新与业务拓展，不断丰富产品矩阵，完善全球化服务体系，通信模组及天线、车载、物联网垂直解决方案、端侧AI及解决方案等多元化业务协同发展。
    定位全球领先的物联网整体解决方案供应商，以“1+N”战略构建协同发展格局。公司业务从万物互联提供通信模组，升维至万物智联提供“通信+算力+算法+解决方案”：1）夯实通信模组与车载业务基座：提供涵盖蜂窝、短距、高精度定位及卫星通信的全制式模组矩阵；车载领域以“通信+计算+感知”为核心，向整车厂与零部件供应商提供智能座舱、C-V2X及舱驾融合的一体化软硬协同解决方案。2）发力端侧AI打造第二增长曲线：构建“算力模组+大模型+AI自研算法+AI物联平台+Agentic IoT”全链条AI业务矩阵，打造“硬件底座+算法生态+主动智能”三层技术底座，为物理AI提供底座支撑。3）深耕物联网垂直解决方案：聚焦垂直行业场景，以“宝维塔”、“沃地泰”与“艾络迅”等子品牌为载体，将边缘计算、AI算法与平台能力深度嵌入垂直场景，实现技术能力的系统叠加与商业闭环。
    盈利能力回升，期间费用随业务扩张有所增加。2025年全年，公司实现综合毛利率17.41%，净利率3.40%，全年销售、管理、财务及研发费用率分别为2.48%、2.81%、0.22%、8.02%。2026H1公司实现毛利率18.71%，同比上升1个百分点；实现净利率3.91%，同比下降0.16个百分点。期间费用方面，2026H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为2.41%、3.26%、0.58%、8.05%，分别同比提升-0.1、0.77、0.26、0.41个百分点。
    风险提示：国际贸易地缘风险、原材料成本波动、行业竞争加剧、研发不及预期、核心人才流失等。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。受益于物理AI硬件扩容、车载与端侧AI放量、全球份额提升，预计公司26/27/28年营收308.08/380.52/460.7亿元，归母净利润12.62/15.43/19.66亿元。

2026Q3业绩延续高增，户储及工商储业务拉动业绩增长

德业股份(605117)
    事项：2026年10月15日，公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润42.2-43.2亿元，同比增长79.81%-84.07%；实现扣非归母净利润39.5-40.6亿元，同比增长73.33%-78.16%。业绩增长主要得益于海外储能市场需求增长，公司持续完善全球渠道体系、优化产品竞争力，户用储能及工商业储能产品销售收入规模同比显著增长，带动公司整体经营业绩提升。
    国信电新观点：公司2026年Q3业绩延续高增，考虑到汇兑及部分收入确认延后对盈利释放的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至58.5/75.6/83.7亿元（原预测为64.6/75.8/85.3亿元），同比+84%/+29%/+11%，对应动态PE为15.6/12.0/10.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高

恩捷股份(002812)
    核心观点
    公司2026Q3业绩预告中值9.75亿元，环比增长75%。公司公告2026年前三季度预计归母净利润15.40-20.50亿元，扣非归母净利润15.70-20.70亿元，同比均扭亏为盈。公司2026Q3实现归母净利润7.20-12.30亿元（预告中值9.75亿元），同比大幅增长，环比增长29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21亿元（预告中值9.71亿元），同比大幅增长，环比增长23%-108%。公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计2026年前三季度湿法隔膜累计出货量超120亿平；其中2026Q3湿法隔膜出货量超45亿平，环比提升8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格2026Q3延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计2026Q3公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21元，较2026Q2加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利0.16元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。
    公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。2026年9月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润28.69/50.22/60.00（原预测23.03/41.27/50.11）亿元，同比+1913/+75%/+20%，EPS分别为2.92/5.12/6.11元，动态PE为16.6/9.5/7.9倍；维持“优于大市”评级。

成品油出口利润高企，2026年前三季度业绩高增

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2026年Q3预计实现归母净利润27-31亿元，同比增长840-980%。2026年10月14日晚，公司发布2026年前三季度业绩预告，公告显示，2026年前三季度，公司预计实现归母净利润78.00-82.00亿元，同比+777.93%-822.95%；扣非归母净利润77.00-81.00亿元，同比+620.12%-657.53%；基本EPS0.81-0.85元/股。其中第三季度单季归母净利润26.89-30.89亿元，中值为28.89亿元，同比增长840%-980%，环比增长17%-34%。扣非与归母净利润仅差约1亿元，非经常性损益影响小，利润高增主要由主营经营改善驱动，而非一次性因素。
    公司业绩大幅提升主要原因在于：（1）石油化工景气回升，海外成品油行情向好，公司依托成品油出口配额赚取超额利润；（2）主要产品加工价差修复、毛利改善；（3）公司搭建的多元化采购策略使得原油供应稳定且成本可控。
    成品油出口：受中东战争影响，2026年二季度我国成品油出口量大幅下降，7月起成品油出口量逐步回升。海外成品油供需缺口持续扩大，以东南亚市场为例，2026年4月柴油价差曾一度超过150美元/桶，按月均价差测算，2026年1-9月新加坡柴油价差分别为15/18/88/87/53/42/58/68/76美元/桶，10月至今价差均值为68美元/桶；若按9月柴油价差均值测算，考虑生产加工费用后，单吨柴油毛利润水平或超2500元。展望四季度，美伊谈判陷入僵局，战争中损毁装置难以迅速恢复，叠加秋冬季柴油旺季到来，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位。公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年成品油出口配额约350万吨，2026年公司依托出口配额将在海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。
    副产品硫磺：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年10月的7000元/吨，公司拥有参控股合计约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    乙二醇：2026年8月，华东乙二醇港口库存、中国乙二醇社会库存均下降到近年来低位；叠加开工负荷率于前期下滑至不足50%，乙二醇价格迅速上涨至9月中旬的7295元/吨，乙二醇-石脑油价差曾一度超2200元/吨，三季度乙二醇-石脑油价差均值达952元/吨。浙石化拥有乙二醇产能240万吨，或在三季度释放较大利润弹性。
    PX-PTA-聚酯链：PX盈利高位稳定，PTA价差中枢上行。聚酯产业链各环节在2026年三季度呈现向上修复的趋势，公司拥有1040万吨PX产能、2150万吨PTA产能、530万吨瓶片产能，显著受益于价差提升带来的利润增长。PX方面，受益于供需格局改善，PX-石脑油三季度价差均值约288美元/吨，10月来则稳定在300美元/吨以上，单吨毛利可达1000元以上。PTA方面，2026年行业新增产能几近为零，叠加行业“反内卷”主动减产以及原料紧缺的被动减产，供需格局持续改善。2026年三季度PTA平均价差为651元/吨，10月来价差均值为859元/吨。聚酯瓶片方面，三季度逐步进入需求淡季，叠加乙二醇价格快速上涨，瓶片价差走弱，2026年三季度瓶片平均价差为
    506元/吨，10月来价差均值为605元/吨。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过"强链补链"策略，加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域。通过投建浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等，部署了EVA、POE、ABS等一批新能源新材料产品。目前，120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品如PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司将进一步实现“减油增化”，化工品和新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持"优于大市"评级。随着炼化行业供给侧优化，叠加需求端稳步增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。公司作为国内民营炼化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品油价差走扩。公司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨大。

上半年扣非归母净利润同比增长11%，持续布局算电协同

协鑫能科(002015)
    核心观点
    2026年上半年公司经营业绩：2026年上半年公司实现营业收入48.9亿元，同比-10%；归母净利润5.5亿元，同比+6%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+11%。业绩同比有所改善，主要系公司热电联产机组精细化运营提效，整体盈利质量持续优化。其中，2026年第二季度公司实现营业收入25.8亿元，同比+4%，环比+12%；归母净利润2.60亿元，同比-2%，环比-10%；扣非归母净利2.6亿元，同比-3%，环比+4%。
    热电联产、新能源等资产为公司收益“压舱石”。截至2026年6月末公司各能源资产并网装机6.05GW，其中，燃机热电联产2.02GW，光伏发电2.07GW，风电0.84GW，储能0.80GW等。公司以热电联产、风电等能源资产为收益“压舱石”，持续发展电力销售业务和热力销售业务。
    电力交易能源服务业务：公司构建以电力交易为核心的业务体系，旗下蚂蚁鑫能聚焦电站智能运维、电力交易策略优化、虚拟电厂协同控制三大方向。截至2026年6月末，公司管理售电量达228亿KWh，售电资质覆盖全国18个省市；虚拟电厂业务拓展至10个省市，平台管理用户规模超31GW。
    算电协同行业发展前景广阔。在全球人工智能大模型爆发催生巨量算力需求的背景下，智算中心的能耗壁垒日益凸显，电力保障与绿色低碳已成为算力产业扩张的决定性因素，亦推动绿色能源供给与高载能算力基础设施进行深度的物理与逻辑耦合的算电协同模式快速发展。同时，算电协同战略地位不断提升，2026年3月，“算电协同”首次写入政府工作报告；同年5月，多部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，明确新建大型算力中心绿电消费比例不低于80%，推动新能源基地与算力枢纽就近消纳。算电协同战略布局。公司计划依托自有风光储绿电资源，形成“以电促算、以算强电”双向赋能模式。2026年上半年公司算电协同规划迈入落地筹备阶段，公司已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙古乌兰察布等国家算力枢纽节点签署框架合作协议，与无问芯穹、清程极智等算力企业推进AIDC智算集群前期备案工作；同时投资天数智芯、幺正量子等科创企业。
    风险提示：原材料价格波动风险、算电协同项目落地进度不及预期、市场竞争加剧风险、政策不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“无评级”。考虑到电价波动影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.5/10.4亿元（原预测为9.8/10.5亿元），新增2028年盈利预测11.0亿元，同比+135%/+9%/+7%。当前股价对应PE为23.6/21.7/20.3x，维持“无评级”。

2026年中报点评：海外高增，新品类助力扩张

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。2026Q2单季营业收入54.39亿元、同比增长12.88%，归母净利润8.43亿元、同比增长67.02%，扣非归母净利润4.09亿元、同比下降18.95%。2026H1非经常性损益合计4.42亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益4.06亿元、非流动性资产处置损益1.55亿元。其中仙工智能6月于港股上市、睿尔曼智能5月起不再施加重大影响，分别影响净利润1.82亿元、2.24亿元。
    科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元、同比增长26.82%，添可品牌智能生活电器收入40.51亿元、同比增长10.66%。
    分地区，2026H1境内收入52.31亿元、境外收入51.10亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升8.2个百分点至49.0%，2026Q2占比51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长75.1%。
    毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率48.51%，上年同期49.71%；2026Q2单季毛利率47.53%、同比下降2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。
    费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比-0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1经营活动产生的现金流量净额2.06亿元、同比下降85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地H1期末存货43.81亿元，同比增长53%。
    风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q2收入增长35%，利润受原材料和业务结构影响下滑11%。公司2026H1实现营收7.83亿元，同比+26.25%，主要系销售量增加；归母净利润0.51亿元，同比-25.5%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-9.21%。其中2026Q2单季实现营收4.39亿元，同比+35.4%；归母净利润0.29亿元，同比-11.2%。报告期内公司实施2025年度权益分派，每10股派发现金股利1.20元（含税），合计派现2,030.71万元，对应现金股利支付率18.70%。
    基本盘高速增长，模组化与海外基地推进。公司2026H1制冷零部件及其他业务收入6.77亿元/+40.17%；汽车空调系统零部件收入0.63亿元/-42.35%。制冷零部件业务高增主要由热泵干衣机、冷凝机组等模组产品放量交付拉动，同时公司泰国基地一期投产，拉动海外收入同比增长40%至0.6亿元。液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司2026H1液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    毛利率受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026H1公司毛利率17.44%/-2.43pct，主要系模组类产品占比提升和原材料价格提升影响。费用端销售和研发费用率有所优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/4.48%/3.17%/0.53%，同比-0.40/+0.18/-0.82/+0.88pct，财务费用增长主要受汇兑损益增加影响。
    拟发行可转债6.5亿元助力新业务扩张。公司拟发行可转债不超过6.5亿元，募资用于算力中心温控产品建设项目、具身智能温控系统及精密部件产业化项目及补充流动资金。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升

石头科技(688169)
    核心观点
    收入实现高增，Q2扣非利润高增。2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。2026Q2单季实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02%。另外公司累计收到IEEPA关税退还款项3,986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中2,788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益助增利润的提升。2026H1非经常性损益合计1.83亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益1.50亿元、重点软件企业退税0.45亿元。
    扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1境内实现营业收入40.12亿元，同比增长1.47%，其中内销扫地机领域公司持续巩固在行业内的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入60.73亿元，同比增长53.77%，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。经营层面，国内门店数量超过500家，欧洲新入驻MediaMarkt、Carrefour等零售系统，北美新增Costco渠道。新品类方面，公司第一代智能割草机于2026年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售；
    毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1公司综合毛利率43.26%，同比下降1.30pct，其中智能清洁产品及配件毛利率43.3%，同比下降1.3pct；境内毛利率34.31%，同比下降4.48pct，境外毛利率49.18%，同比下降1.17pct。2026Q2单季毛利率43.26%，同比下降0.59pct，一方面受到原材料上涨的影响，另一方面预计26Q2关税返还对外销毛利率带来正面提升。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.2/24.6/30.1亿（前值为27.3/33.8/-亿），增速为+48%/+22%/+22%，对应PE=14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

风电招标市场回暖，海外市场加速发展

三一重能(688349)
    事项：根据每日风电统计，2026年9月国内风电项目中标23.8GW，同比大幅增长75%；1-9月累计100.5GW，同比下降15%，跌幅自8月份以来持续收窄。海外市场方面，9月国内风机企业中标海外风电订单9.9GW，同比大幅增长74%；1-9月累计27.5GW，同比增长24%。
    三一重能在上述招标中份额表现亮眼。1-9月公司中标国内订单13.6GW，同比增长40%，占比13.5%，份额较去年同期提高4.5个百分点；1-9月公司中标海外订单5.4GW，同比增长46%，占比19.4%，份额较去年同期提高3.3个百分点。
    国信电新观点：1）9月份国内外风电招标市场回暖，需求端持续改善，预计2026年下半年公司低价订单基本消化完毕，风机制造板块毛利率有望修复。2）公司海外市场加速发展，截至2026年6月末公司海外在手订单近5GW，国际业务有望在2027年开始逐步发力。我们维持公司2026-2028年盈利预测10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE为15.7/9.7/7.2x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；产品质量风险。

煤炭、煤化工价格快速上行，公司三季度业绩大幅提升

广汇能源(600256)
    核心观点
    第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比大幅增长795%-858%。2026年10月8日，广汇能源发布2026年前三季度业绩预增公告。公告显示，2026年前三季度预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长166.83%-176.71%；实现扣非归母净利润27.4-28.4亿元，同比增长191.96%-202.62%。其中第三季度业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795.08%-858.12%，环比增长36%-46%。第三季度扣非归母净利润预计为14.05-15.05亿元，同比增长1242.85%-1338.43%。公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。
    煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年前三季度5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为809元/吨，同比提升20%；其中第三季度均价为882元/吨，同比提升31%。公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度公司实现煤炭销售总量3846.67万吨，同比下降3.90%。
    自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基，8月顺利完成年度检修工作。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方。贸易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。
    甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据wind数据测算，截至2026年10月9日，甲醇价格/价差分别提升至4850/2854元/吨，较此前3月30日峰值分别上涨36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分别为6250/3280元/吨，较此前峰值分别上涨16.50%/11.75%。产销量方面，7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。根据公司公告及7-9月月度报告测算，甲醇产量71.77万吨，同比下降4.75%；乙二醇产量20.30万吨，同比增长128.35%。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源。 马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复， 马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。 后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放， 以及哈国斋桑油气田项目增长。考虑到公司对于煤炭销售已由“优量” 向“优价” 转变， 叠加煤炭、 煤化工产品价格上行， 我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测， 预计公司归母净利润分别为 47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。 当前股价对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X， 维持“优于大市” 评级。

联合产业资本增资投资平台，深化半导体材料业务布局

聚和材料(688503)
    事项：
    2026年9月15日，公司发布《关于与关联人共同投资暨关联交易的公告》，拟以自有资金出资3亿元增资上海国聚同辉企业管理咨询合伙企业（有限合伙），重点关注半导体材料领域投资机会。增资完成后，国聚同辉认缴出资总额将达到9.5亿元，聚和材料认缴出资占比31.58%，实际控制人控制的聚和致远认缴3.5亿元，占比36.84%。本次投资拟引入上海大零号湾启航基金、北京国谦、浙江见识及安徽高新元禾璞华四家机构，拟分别认缴1.0/1.0/0.5/0.5亿元。本次投资事项已于9月30日获公司股东会审议通过。
    国信电新观点：公司拟联合专业投资机构增资产业投资平台国聚同辉，重点关注半导体材料领域投资机会，有望依托各方产业资源及投资经验，拓宽项目投资与合作渠道。公司此前已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，上海生产基地已开工建设，此次增资有望进一步整合产业资源，为公司半导体材料业务发展提供支持。维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    评论：
    联合产业资本整合资源，深化半导体材料业务布局
    公司拟出资3亿元参与国聚同辉增资，重点关注半导体材料领域投资机会，进一步拓宽产业投资及合作渠道。本次拟引入的四家外部机构各具资源优势：上海大零号湾启航基金具备国资及区域科创资源；北京国谦长期关注半导体、先进制造等领域；浙江见识重点布局新材料、新能源及高端装备；安徽高新元禾璞华深耕半导体全产业链投资。各方有望发挥产业资源及投资经验优势，为公司半导体材料业务拓展提供支持。
    空白掩模版业务持续推进，半导体材料有望培育新增长点
    公司近年来积极向半导体材料领域拓展，已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，相关产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等客户的量产验证并实现销售，国内部分客户正开展产品测试及送样。公司上海生产基地已于2026年7月正式开工建设，项目总投资约11亿元，推动空白掩模版业务本土化产能落地。本次引入专业投资机构，有望进一步整合半导体产业资源，推动现有业务发展及新项目孵化。
    投资建议：
    公司半导体材料业务持续推进，有望打开长期成长空间。我们维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：
    半导体业务拓展不及预期；产业投资项目收益不及预期；光伏行业需求不及预期；原材料价格波动风险。

A股估值分析：估值底就在当前，极端悲观情景下的盈利推演

宁德时代(300750)
    事项：
    2026年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示，今年9月九国新能源车市表现亮眼，单月销量47.13万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至43.2%，同比提高11.4个百分点、环比抬升1.4个百分点。今年前9个月欧洲九国累计销量288万辆，同比增长39%。与此同时，国内出口高速增长，9月份吉利、长城新能源车出口量分别为10.7/6.0万辆，同比
    162%/+19%，1-9月份累计出口79.8/47.6万辆、同比+162%/+42%。
    国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1市占率分别为39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价值回报。最近一段时间公司A股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态PE（ttm)底线在14倍。当前港股已经较A股溢价超过40%。我们判断当前宁德时代A股估值运行在底部区间，近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。
    我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87亿元，同比+33%/+25%/+17%，EPS为21.11/26.31/30.87元，动态PE为14.3/11.5/9.8倍，维持优于大市评级。
    评论：
    一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？
    复盘2024年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对估值均跌至历史最低。
    宁德时代2024年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观Beta：A股流动性冲击，2024年1月A股快速下跌，沪深300单月6.3%，创业板指16.8%；风险偏好收缩压制高权重成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023年末至2024年初多家车企公布自研电池计划。（3）海外政策风险：美国禁用采购条款，2024年1月美国通过法案，禁止国防部自2027年10月起采购宁德时代、比亚迪等六家中国公司电池；2024年5月对华锂电池关税上调至25%。2024年1月份，公司静态盈率（ttm）被压缩至14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

1H26毛利率同比提升，自有品牌发布AI PC产品

康冠科技(001308)
    核心观点
    1H26营收同比增长，毛利率同比提升。公司发布2026年半年报，1H26营收70.85亿元（YoY+2.16%），归母净利润3.15亿元（YoY-18.08%），毛利率16.16%（YoY+2.45pct）。受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动等影响，1H26公司扣非后归母净利润3.27亿元（YoY-5.56%）。2Q26营收35.93亿元（YoY-5.27%，QoQ+2.91%），归母净利润1.59亿元（YoY-5.98%，QoQ+2.58%），扣非后归母净利润1.65亿元（YoY-1.47%，QoQ+2.73%），毛利率16.15%（YoY+2.15pct，QoQ-0.01pct）。
    智能电视业务平稳发展，毛利率同比改善。1H26公司智能电视业务收入36.34亿元，同比持平，毛利率14.89%（YoY+3.01pct），业务盈利空间进一步优化。公司以“三模四擎一极”为经营方针，持续深化与客户的定制化合作模式，凭借研发、供应链和制造体系优势，在相关差异化市场有较高占有率。1H26智能交互显示业务出货量同比增长14%。
    1H26公司智能交互显示业务收入20.68亿元（YoY+3.69%），出货量同比增长13.88%，毛利率19.56%（YoY+1.24pct）。公司持续推进智能交互平板及专业类显示产品研发、市场推广和领域拓展，产品涵盖教育、政企、医疗等领域。根据DISCIEN数据，2026年上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。
    自有品牌持续拓展，发布AI PC产品。1H26公司创新类显示产品业务收入10.44亿元（YoY+16.33%），毛利率19.02%（YoY+2.58pct）。公司依托“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”三大自有品牌，持续推进海内外渠道拓展，截至2026上半年，公司创新类显示产品业务已拓展至北美、东亚以及欧洲等10个国家及地区。公司持续优化内部资源配置，创新类显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37pct。公司自有品牌皓丽与阶跃星辰战略合作首款AI PC产品——小巨能mini PC，此款桌面级AI PC产品搭载阶跃星辰新一代旗舰基座模型Step5Preview，定义桌面AI办公新形态，持续丰富公司AI硬件产品矩阵。
    投资建议：受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动影响，1H26公司扣非后净利润同比下滑5.6%至3.27亿元，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长42.9%/27.9%/11.2%至7.22/9.24/10.27亿元（前值：2026-2027年为10.00/11.89亿元），对应2026-2028年PE分别为17.6/13.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润

骆驼股份(601311)
    核心观点
    汇兑波动、联营企业投资收益下滑等因素影响业绩释放。26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环比-24.5%，扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、联营企业投资收益下滑等因素。
    毛利率同比提升，低压锂电业务迎收获期。26Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%2.9%/1.9%，同比-0.15/+0.33/+0.14pct，环比分别-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电池占比7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转型布局成效显现。
    渠道扩张、客户认证、产能布局并进。1）渠道扩张：截至26H1，公司拥有“优能达”服务商3600多家，“优能达”终端商约12.8万家；上半年公司新获得铅酸电池项目定点60个；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面：1）数据能源破局：战略研判与产品规划，上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单；2）钠电方面，完成国内海外双线布局，获得欧洲知名车企预研项目，形成多场景产品矩阵，部分产品已小批量交付。
    渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，维持盈利预测，考虑到汇兑影响以及短期需求波动，下调盈利预测，预计公司26/27/28年归母净利润7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS为0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”评级。

农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

泰禾股份(301665)
    核心观点
    泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
    主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025年公司主营2,4-D的子公司江西天宇净利润同比增长56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长503.69%。2026年公司IPO募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。
    基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品MXDA和1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。
    创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与UPL合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入2.83亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计2027年有两个产品进入登记渠道。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.79/7.08/8.42亿元，摊薄EPS为1.29/1.57/1.87元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.80-29.67元之间，2026年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司目前股价（21.64元）有19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。

半年度业绩平稳增长，一体化国际业务稳步推进

新大陆(000997)
    核心观点
    业绩平稳增长，各业务部门均实现双位数增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入56.37亿元，同比+40.24%；实现归母净利润6.90亿元，同比+15.85%。其中2026Q2公司实现营收30.98亿元，同比+45.91%、环比+22.03%；实现归母净利润4.09亿元，同比+43.72%、环比+45.34%。分业务部门来看，智能终端集群业务受益于公司加速全球市场拓展，在欧美、拉美等市场销量快速提升，实现营收30.85亿元，同比+62.50%。行业数字化集群业务受益于商户运营服务交易流水增加，实现营收25.49亿元，同比+20.46%。
    推进一体化国际业务，发布鲁班超级智能体。根据2026年6月8日公司公告，新大陆控股子公司香港贝比拟以现金1,990,000新元增资认购Debia新发行普通股550,293股，交易完成后香港贝比将持有Debia19.9%股权；同时协议约定香港贝比在相应条件达成的前提下拥有后续持续增资认购股份的权利，第二期及第三期增资认购股份份额占Debia发行股本的25.1%及35%，认购对价分别为2,510,000新元和3,500,000新元。若上述股份增资认购均实现，香港贝比将合计持有Debia总股本的80%。Debia持有新加坡金融管理局颁发的MPI牌照，并取得马来西亚央行授予的支付牌照核准函，一体化国际业务为持续推进。公司在今年5月发布“鲁班”超级AI智能体，为商户打造AI智能体解决方案。目前“鲁班”已接入星驿付全系列产品及慧徕店SaaS体系，国内版正与支付行业标准制定者积极对接，海外版已与Visa、Mastercard等国际卡组织开展安全支付对接。
    毛利率暂时承压，费用率下降。2026H1公司实现毛利率28.18%，同比-7.57个pct；期间费用率为14.40%，同比-2.29个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.31%、4.37%、5.05%、0.67%，分别同比-1.39、-1.36、-2.86、+3.32个pct。2026Q2公司毛利率为27.17%，环比-2.26个pct；期间费用率为13.91%，环比-1.08个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.21%、3.83%、5.04%、0.82%，分别环比-0.21、-1.20、-0.01、+0.34个pct。毛利率下降主要系存储价格上涨，导致主要产品毛利率下降。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于移动支付快速发展，推出Agent打开下游商户付费空间，且存储价格上行导致毛利率短期承压。预计2026/2027/2028年实现收入为119.59/144.25/164.78亿元，实现净利润为11.48/16.50/19.82亿元。

AI推升存储需求，SPD与VPD芯片加速推进

聚辰股份(688123)
    核心观点
    深耕存储及配套芯片等领域，多产品线业务布局持续打开。聚辰股份成立于2009年，2019年在科创板上市，公司从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，目前拥有存储类芯片、混合信号类芯片以及NFC芯片三条主要产品线，产品广泛应用于存储模组、智能手机、汽车电子、工业控制、物联网及可穿戴设备、白色家电、通信设备和医疗仪器等众多领域；其中存储配套芯片SPD及VPD芯片随存储模组需求推升增长空间持续打开。
    1H26营收同比增长4.71%，归母净利润同比增长156.07%。公司发布2026年半年报，1H26营收6.02亿元（YoY+4.71%），归母净利润5.25亿元（YoY+156.07%），扣非归母净利润0.93亿元（YoY-47.30%）。2Q26营收3.22亿元（YoY+2.59%，QoQ+14.98%），归母净利润4.94亿元（YoY+367.96%，QoQ+1503.22%），扣非归母净利润0.67亿元（YoY-31.02%，QoQ+147.20%）。1H26公司参与盛合晶微IPO战略配售产生公允价值变动损益约4.71亿元。
    1H26下游应用市场需求分化，汽车电子及工控EEPROM、NOR Flash及NFC芯片同比增长。2026上半年PC和智能手机终端需求短期承压，公司应用于PC及智能手机领域部分产品收入同比下滑。公司应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性EEPROM芯片、NORFlash芯片和NFC芯片出货量同比实现较快增长，缓解了PC和智能手机市场需求短期波动影响，带动收入再创历史同期新高。
    SPD随DDR5渗透有望加速起量，VPD芯片通过客户测试验证。根据JEDEC内存标准，DDR5世代PC端UDIMM、SODIMM、CUDIMM、CAMM2、LPCAMM2等模组需配置1颗SPD芯片；服务器端RDIMM、LRDIMM、MRDIMM需配置1颗SPD和2颗TS芯片，AI服务器SOCAMM2模组需配置1颗SPD，公司SPD有望随DDR5需求加速起量。此外，1H26公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已通过目标客户测试认证，并将搭载于目标客户模组样品分发至终端客户测试验证。
    投资建议：我们看好公司DDR5SPD受益于AI服务器及内存模组升级的渗透率提升以及VPD芯片在eSSD需求拉动下的增长空间，预计公司2026-2028年归母净利润为7.68/7.65/10.70亿元，对应PE为33.0/32.8/23.7倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业周期性波动风险；技术升级迭代风险。

业绩稳健增长，积极推进业务转型升级

南网能源(003035)
    核心观点
    业绩稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入人民币17.39亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速1.56pct，带动综合毛利率提升至36.01%，同比提高0.93pct。公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。
    分业务看，2026H1公司智慧能源项目实现收入9.82亿元，占比56.47%，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比提高1.00pct，主要系2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入4.47亿元，占比25.73%，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比提高1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。综合资源利用项目实现收入2.82亿元，占比16.23%，同比增长16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降2.29pct。节能服务实现收入0.27亿元，占比1.56%，同比大幅增长265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长。
    全面推动业务转型。公司以“投资+服务+产品”为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级，全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能、绿电氢能等6项新业务，盈利能力有望进一步改善，带动公司业绩稳健成长。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，项目建设不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司优化退出智慧绿电项目等因素的影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.5/5.3/6.4亿元（2026-2027原为6.5/7.4亿元，新增2028年预测），同比增速31%/16%/20%，对应当前股价PE为47/40/33X，维持“优于大市”评级。

中期扣非归母净利润增长35%，医美+女装双业务驱动

朗姿股份(002612)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣非归母净利润增长35%。公司2026上半年实现营收32.08亿元，同比+12.06%，归母净利润1.11亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润1.84亿元，同比+35.26%，两者差异主要系去年同期出售若羽臣部分股权形成较高基数影响，以及今年上半年剩余股票公允价值损失等多因素影响，整体业务层面的业绩增长较好。单二季度看，营收同比增长12.13%，扣非归母净利润增长74.44%，环比均实现进一步向好。
    医美+女装业务双增长，渠道及品牌转型见效。分业务看，公司医疗美容板块实现营收16.19亿元，同比增长14.96%，占营收的比重为50.45%，其中非手术类营收增速20%，是主要驱动力。女装板块实现营收11.21亿元，同比增长13.44%，占营收的比重为34.93%。其中线上渠道贡献55.58%的收入，收入增速36.24%，是女装业务增长的核心驱动。绿色婴童板块实现收入4.48亿元，同比增长2.99%，表现稳健。渠道方面，医美机构共计46家，涵盖13家综合医院、33家门诊部和诊所。女装业务线下店铺383家，主动收缩百货门店等，提升单店质量；线上渠道聚焦品牌年轻化、打造核心商品竞争力，旗下各女装品牌电商业务规模均实现较好增长。
    毛利率提升，费用率保持稳定。公司上半年综合毛利率62.16%，同比+2.49pct，其中三大业务板块的毛利率均实现提升。销售费用率40.06%，管理费用率8.32%，同比基本稳定。研发费用率1.65%，同比-0.22pct。服装业务的存货周转天数方面，女装存货周转天数328天，整体存货余额同比-2.84%，童装存货周转天数348天，整体存货余额同比-8.25%。上半年实现经营性现金流净额3.31亿元，同比+12.08%，整体现金流状况良好。
    风险提示：医美机构运营管理不善；女装业务不及预期；医美基金管理不善。
    投资建议：公司医美业务持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额和规模优势，并分享行业竞争格局改善、头部机构采购优势凸显的行业红利。时尚女装业务通过全渠道融合发展、产品创新设计及品牌建设亦有望实现稳步增长。绿色婴童业务受益于渠道结构优化、产品优化而保持稳健。我们新增公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.95/4.98/6.29亿元，分别同比-60.51%/+26.2%/+26.28%。

隶属五矿集团，钨产业链领军者

中钨高新(000657)
    核心观点
    隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。
    子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。
    托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权益产量约为1万吨。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2026年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

格力电器(000651)
    核心观点
    营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元/-8.14%，归母净利润132.78亿元/-7.87%，净利率14.81%、同比+0.05pct；2026Q2单季收入464.31亿元/-16.82%，归母净利润71.95亿元/-15.43%。
    行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源86.52亿元/-9.79%，智能装备3.74亿元/+19.02%，其他主营21.56亿元/+64.50%，其他业务41.42亿元/-57.87%；
    分地区看，2026H1内销主营业务收入725.12亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入127.44亿元/-21.98%，主要系中东市场在公
    司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。
    2026Q2单季毛利率同比+0.78pct至30.11%，归母净利率同比+0.25pct至15.50%。2026H1毛利率28.81%/+0.33pct，主营毛利率30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct，智能装备24.9%/-0.5pct，其他主营19.1%/+2.9pct。
    费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2末合同负债84.74亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿（前值为352/368/-亿），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q2收入降幅收窄，利润承压下滑34%。公司2026H1实现营收467.66亿元/-5.22%，其中主营制造业收入462.61亿元/+1.23%；归母净利润16.58亿元/-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元/-26.69%。2026Q2单季营收237.06亿元/-3.25%，降幅较Q1收窄，归母净利润6.23亿元/-34.33%。
    冰洗高增、境外增长，暖通及境内小幅下滑。分产品看，2026H1暖通空调收入223.53亿元/-5.66%，其中海信博世26H1收入98.98亿元/-7.1%，央空业务预计主要受工装业务影响承压，但仍保持行业领先地位，2026H1国内多联机市占率26.6%，同时公司实现暖通智控、数据中心等领域的突破，约克数据中心业务同比增长130%。冰洗173.76亿元/+12.88%，其他主营业务65.33亿元/-1.22%；
    分地区看，境内收入248.78亿元/-1.47%，境外213.83亿元/+4.56%，其中欧洲白电收入+20%，北美收入+11%，东盟区空/冰/洗收入分别+26%/50%/38%，中东非冰冷收入+8%、洗衣机+24%，亚太收入+6%。
    汽车空调压缩机及综合热管理稳健改善。根据三电控股公告，2026H1收入增长16%，净利率回升至1.33%；三电公司上半年新增商权62亿元，在国内、欧美日等市场均持续获取项目订单，同时大力推进成本和效率优化，26H1毛利率改善0.86pct，经营活动现金流同比增长4.8亿元。
    毛利率承压，费用率优化。2026H1整体毛利率20.5%/-1.0pct；分产品看，暖通空调24.24%/-2.88pct、冰洗16.81%/-1.93pct、其他主营16.51%/+0.71pct。销售/管理/研发费用率9.19%/2.42%/3.29%，同比-0.68/-0.08/-0.11pct，财务费用率0.32%/+0.23pct，主要受汇兑损失影响，财务费用较上年同期增长约1.06亿元。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司央空和家用空调业务在需求较弱和高基数背景下短期承压，但自有品牌外销仍保持较高增长；冰洗业务在外销拉动下仍保持稳健增长。考虑到汇兑损失和原材料涨价带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29.8/32.6/36.0亿元（前值为33.4/36.2/39.0亿元），同比-6.4%/+9.2%/+10.4%，对应PE为12/11/10倍，维持“优于大市”评级。

老牌汽车水泵龙头企业，服务器液冷泵新赛道迎来突破

飞龙股份(002536)
    核心观点
    汽车水泵龙头企业，卡位服务器液冷泵新赛道。飞龙股份具备多年汽车水泵生产历史，是国内头部汽车水泵、排气歧管生产企业，品牌知名度位于行业前列。服务器液冷及车端热管理技术同源，公司基于汽车领域形成的技术优势，成立子公司航逸科技，开拓服务器液冷泵等新领域，2024年新能源业务收入占比1%，2025年新能源业务收入占比提升至15%，随着服务器液冷泵领域开拓，新能源业务收入及利润有望进一步提升。
    传统汽车泵类市场稳定，服务器液冷泵市场快速增长。公司传统业务包含汽车水泵、排气歧管及蜗壳，经测算，2026年中国汽车水泵、排气歧管及蜗壳市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元，纯电及混动车销量提升部分弥补燃油车销量下滑的影响，整体市场空间稳定；在传统市场上有一定规模的企业相对较少，飞龙股份是行业内领先企业，总体市占率20%左右。公司积极拓展服务器液冷泵领域，液冷泵在CDU系统中价值量占比较高，我们测算2026年全球服务器液冷泵市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元，2026-2030年液冷泵空间复合增速达46.4%，主要受益于技术迭代、服务器机柜数量提升，液冷泵市场中外资品牌占据主要份额，飞龙股份、大元泵业、南方泵业等国内头部企业在满足技术要求的前提下，采购成本更低、灵活响应需求，产品具备性价比优势，有望抢占海外品牌份额，在液冷泵市场实现突破。
    服务器液冷泵等新业务有望打开成长空间。飞龙股份在传统汽车热管理领域客户覆盖广泛，通过挖掘新客户、加强成本控制等方式巩固传统市场，传统业务有望保持平稳发展；在服务器液冷泵等新领域，电子泵取消了传统机械密封结构，减小漏液风险，产品结构紧凑节省空间，有望获得更多客户认可，公司电子泵产品种类丰富，μ型、S型、M型及L型平台能够满足客户需求，HP22K CDU循环泵已启动交付，有效验证技术实力。公司深度绑定国内外头部客户，国内市场以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，国际市场加速产品迭代，借助日本等伙伴获得多个项目。此外公司强化全球化产能布局，海外依托于龙泰公司，提升国际市场本地化服务及响应能力，液冷泵等新业务有望迎来快速发展。
    盈利预测与估值：考虑到公司凭借在服务器液冷泵等产品领域的优势，液冷CDU循环泵已经实现了正式交付，部分客户相对较为核心，具备战略意义，整体交付及配套进度较快，相较于其他可比公司享有一定估值溢价，预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58xPE，对应合理估值58.1-61.2元，相较当下具9%-15%空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：液冷产业进展不及预期，技术迭代，行业价格战，关税及海外政策波动，原材料、汇率等价格波动，主业出货量不及预期，大客户依赖，股东及高管减持等。

肿瘤和自免领域全面布局，商业化与出海共同推进

诺诚健华(688428)
    核心观点
    诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。
    血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。
    自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。
    早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。
    投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

2026年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13%。2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24%。
    26H1洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。
    毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct。
    费用端除财务费用外维稳，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。

2Q26收入与盈利环比改善，AI订单放量、产能梯次接续

景旺电子(603228)
    核心观点
    公司1H26营收同比+21.37%，利润端同比下滑，背离主因汇兑损失与成本压力。1H26公司实现营收86.11亿元(YoY+21.37%)，归母净利润6.02亿元(YoY-7.38%)，扣非归母净利润4.66亿元(YoY-13.33%)；综合毛利率20.22%(YoY-1.2pct，据一季报及中报测算)。利润端承压来自三方面：1)人民币升值带来汇兑损失1.23亿元(上年同期为收益0.38亿元)，公司口径对净利润同比影响超1.5亿元，剔除后同比实现正增长；2)覆铜板等原材料涨价叠加新产能爬坡，拖累毛利率同比下行；3)经营规模扩大致管理费用3.73亿元(YoY+27.31%)。此外，1H26归母净利润同比-7.38%、扣非归母净利润同比-13.33%，增速相差约6pct，主要系1.36亿元非经常性损益(其中金融资产公允价值变动收益1.32亿元)。
    AI算力产品进入放量期，光模块良率与产能爬坡领先。1)AI服务器领域，公司为全球AI计算基础设施领先企业客户批量供应高性能PCB，已通过其下一代产品量产认证，公司预计相关订单将使现有AI产品工厂满产，对未来数个季度业绩形成增量贡献；GPU高阶HDI板、112G/224G交换机PCB、BirchStream平台高速PCB已实现量产。2)光模块领域，公司已批量交付800G/1.6T光模块PCB，2Q26800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%，产品综合良率超85%，在手订单以800G为主、1.6T订单高速增长。
    AI业务放量+传统业务修复，支撑2H26毛利率环比改善。公司AI服务器PCB、高速交换机PCB、800G/1.6T光模块PCB毛利率高于公司整体水平。上半年毛利率承压主要系覆铜板等原材料涨价及新产能爬坡；展望下半年，公司汽车电子业务经营持续修复，与客户的调价沟通有序推进，叠加AI算力领域客户订单持续放量、高毛利产品占比提升，毛利率环比改善具备结构性支撑。
    产能接续节奏明确，43.88亿元超高多层项目锚定中长期需求。中报披露，现有已建及在建产能预计未来数月内无法充分覆盖快速增长的交付需求，在此背景下公司产能呈梯次接续：近端看，泰国一期9月全线拉通、金湾高阶HDI工厂10月投产、超高多层工厂年底试产部分关键工序并于1Q27具备量产条件，mSAP产线年内将建成5条；远端看，公司将原8亿元关键工序产能项目升级为总投资43.88亿元的超高多层PCB智能制造项目，建设期24个月(预估值)、主体厂房已于2026年初开工。资金层面，公司已通过港交所主板上市聆讯，H股发行有望为扩产周期提供资本补充。
    投资建议：短期看，2H26AI订单放量与高毛利产品占比提升驱动利润环比向上；中长期看，超高多层产能与北美云厂商客户拓展打开成长空间。结合公司1H26经营情况，我们上修26-27年归母净利润预测至22.1/37.1亿元(前值：21.2/28.4亿元)，新增2028年预测50.9亿元，当前股价对应26-28年PE分别为47/28/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。

第二季度收入环比提升，高端产品与“LED+AI”双轮驱动

洲明科技(300232)
    核心观点
    上半年营业收入同比略降，归母净利润承压。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入35.51亿元(YoY-2.92%)，主要由于海外市场受行业需求波动影响同比小幅下滑；归母净利润0.32亿元(YoY-73.40%)，主要由于上游原材料涨价叠加高毛利海外业务收入占比回落，综合毛利率同比回落；同时上半年汇率波动产生财务费用汇兑损失1.29亿元；扣非归母净利润-0.85亿元(YoY-159.62%)，毛利率25.19%(YoY-3.13pct)。
    第二季度营业收入环比大幅增长，归母净利润同比增长73%。公司2Q26实现营业收入21.51亿元(YoY3.33%，QoQ53.58%)，归母净利润1.15亿元(YoY73.02%，QoQ238.85%)，扣非归母净利润0.36亿元(YoY-47.04%，QoQ129.80%)，毛利率26.44%(YoY-0.64pct，QoQ3.17pct)。
    智慧显示筑牢基本盘，Mini/MicroLED高端放量。公司上半年智慧显示收入33.06亿元(YoY-4.09%)，毛利率24.49%(YoY-3.50pct)；智慧照明收入2.20亿元(YoY18.68%)，毛利率31.00%(YoY-0.02pct)；智慧显示作为核心主业保持稳健运行，持续筑牢经营基本盘。高端产品方面，Mini/MicroLED业务实现营收5.86亿元，占总营收16.51%，其中核心MIP产品营收同比增长446.92%；依托高端产品矩阵持续迭代升级，公司有效优化整体产品收入结构，高端业务盈利占比稳步提升。
    AI新签订单近亿元，LED+AI转型开辟第二曲线。上半年，公司AI及解决方案新签订单9672万元，加速落地“硬件+软件+AI内容+运营服务”创新商业模式，聚焦文旅、商业等核心场景打造标杆示范项目，沉淀技术研发、产品落地与场景运营经验，稳步培育长期成长新动能。“LED+AI”作为中长期核心发展战略，深度融合光显硬件、空间场景、AIGC内容生产与行业交付能力，推动应用从单一屏幕展示向全域智能交互空间运营升级。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及公司“LED+AI”转型带来的第二曲线增长机会，结合公司上半年业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收82.48/84.26/86.61亿元(2026-2027年前值87.44/95.55亿元)，归母净利润1.63/1.77/1.95亿元(2026-2027年前值2.58/3.31亿元)，当前股价对应PE为36.0/33.3/30.2，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

上半年营收同比增长28%，光学元组件高增打开空间

永新光学(603297)
    核心观点
    上半年营业收入同比增长28%，归母净利润同比减少约12%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入5.64亿元(YoY28.00%)，归母净利润0.96亿元(YoY-11.80%)，主要受汇率波动影响，剔除汇率波动因素后公司主营业务盈利实现双位数以上增长；扣非归母净利润0.78亿元(YoY-11.29%)，毛利率35.71%(YoY-4.62pct)。
    第二季度营业收入同比增长约36%，归母净利润同比减少约6%。公司2Q26实现营业收入3.01亿元(YoY35.82%，QoQ13.85%)，归母净利润0.49亿元(YoY-6.20%，QoQ7.05%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-13.26%，QoQ-6.63%)，毛利率34.79%(YoY-5.69pct，QoQ-1.97pct)。
    显微镜业务韧性凸显，高端占比升至45%。上半年光学显微镜业务收入1.70亿元(YoY3.13%)，该业务在一季度承压的情况下，二季度迅速回暖，上半年实现整体正增长，展现出较强的经营韧性。此外，显微镜高端化转型成效进一步显现，公司高端显微镜高速发展，占显微镜销售比例提升至45%，已实现超过5%的国产化替代，市场份额持续提升。
    条码扫描模组打开空间，激光雷达翻倍放量。上半年光学元组件业务收入3.86亿元(YoY45.75%)，条码扫描核心光学元组件全球出货第一，毛利率长期保持约40%，已拓展高性能、高复杂度专业模组，实现Tier2到Tier1的转变；基于模组技术与精密工艺积累，能力复用至医疗、机器人等新场景。激光雷达光学元组件营收同比翻倍以上，已成禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业重要合作伙伴，依托客户严苛配套标准迭代技术工艺，充分受益行业高景气与头部客户量产爆发。
    医疗光学双线突破，半导体光学卡位核心环节。国产化替代与海外拓展双双突破：公司开创领先复杂模组技术，国产替代加快、海外龙头客户拓展显著；内窥镜核心光学元组件快速增长、渗透率提升，手术显微镜关键核心光学部组件亦获突破。专业光学依托超精密光学制造优势，与国内多家半导体设备头部企业合作，产品应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备，切入光刻设备对准与照明系统等核心环节，在手订单快速增加。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司高端显微镜份额持续提升，以及“3+2”业务组合带来的增量空间，预计2026-2028年营业收入12.66/15.68/19.70亿元(无调整)，归母净利润2.94/3.90/5.23亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为42.6/32.1/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

照明格局改善，布局绿色氢能赛道

阳光照明(600261)
    核心观点
    阳光照明：照明龙头深耕行业超50年，开辟绿色氢能赛道。公司创立于1975年，主营产品以LED照明与照明控制系统为核心，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。2024年起布局氢能源设备制造与解决方案，截至2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。近年受照明行业承压影响，叠加原材料、汇率等压力，收入和盈利短期承压，2026H1收入13.0亿元/-1.67%，归母净利润0.49亿元/-48.84%。
    照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，格局分散、集中度仍有提升空间。全球LED照明已进入以更新替代为主的成熟期，2025年全球市场规模约535.5亿美元，TrendForce预计2030年有望达约624亿美元，2025-2030年复合增速约3.1%。我国是全球最大照明产品出口国，2014-2025年出口额复合增长约3.0%；照明行业格局分散，头部市占率预计不足5%。但在近年需求与贸易环境面临挑战的背景下，中小企业出清有所加速，头部企业在成本、品质、响应速度及全球供应链布局的优势被放大，行业集中度有望持续提升。
    照明主业：自主品牌+代工双轨，结构优化与海外产能构筑韧性。公司照明业务自主品牌为主，2025年自主品牌销售占比约56%，灯具销售占比约80.6%。品牌侧以Nordlux、MEGAMAN、Energetic等形成区域与定位互补矩阵，本土化+零售/工程双线推进海外品牌业务扩张；制造侧具备研发-生产-服务全链条高效交付能力，国内四大基地与泰国、越南等海外供应体系并行。
    氢能第二曲线：政策与供需共振，AEM装备从0到1迈向工程化。氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，电解水制氢（绿氢）建成及在建产能快速扩张，AI算力有望成为行业需求的新催化；电解槽为产业核心设备，其中AEM路线兼具成本与效率优势，商业化落地近年持续推进。公司全资子公司阳光绿氢自研AEM全链条，覆盖电解槽、BOP、膜电极、催化剂等环节，业务覆盖装备销售和解决方案，产品参数行业领先。同时通过对上游材料企业的参股与集团制造协同，强化自主配套与降本能力。2026年持续拓展示范与战略客户，预计氢能相关业务有望自2027年起规模化贡献收入。
    盈利预测与估值：外销短期承压，汇兑与原材料扰动后盈利有望逐步修复；氢能业务打开中长期成长空间。预计2026-28归母净利润1.58/2.18/2.38亿元，同比-16.4%/+38.6%/+8.9%，每股收益0.12/0.16/0.18元。多角度估值，预计公司股票合理估值3.71-4.42元，对应2026年PE为31-37倍、对应2027年PE为23-27倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；氢能业务推进不及预期。

2026半年报点评：收入及净利稳步增长，研发驱动战略持续深化

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2026H1收入及净利稳步增长，国际化布局稳步推进。公司2026年上半年实现营收7.10亿元，同比+8.80%，归母净利0.39亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。
    研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2026
    上半年研发投入达6203.38万元，占营业收入8.74%，在行业中处于较高水
    平。2026年上半年新增国内授权发明专利30件，美国授权专利3件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI技术开发及应用实验室。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.40元，PE分别为33/32/31倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

怡合达(301029)
    核心观点
    收入较快增长，费用投入影响利润增速。公司2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长13.69%。公司2026年上半年毛利率/归母净利率分别为38.94%/17.17%，同比减少0.16/2.12个pct，归母净利率下降主要系销售人员薪酬及推广费用随业务扩张增长、数字化与智能化建设投入加大，以及计提股权激励股份支付费用。单季度看，公司2026Q2实现营业收入11.07亿元，同比增长31.70%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长18.27%。
    深耕FA工厂自动化零部件，一站式供应能力持续强化。公司主要向自动化设备厂商提供直线运动、传动、机械加工、铝型材及电子电气等零部件，通过标准化、丰富SKU及快速交付解决设备厂商多品种、小批量采购痛点。2026年上半年，直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件、机械加工件、电子电气类分别实现收入5.32/2.50/2.38/2.37/1.79亿元，同比增长33.51%/7.58%/37.28%/25.50%/18.73%，主要产品保持增长。
    新能源、3C贡献主要增量，平台化能力持续扩张。2026年上半年新能源行业实现收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C+手机行业实现收入4.06亿元，同比增长15.10%；汽车行业实现收入1.68亿元，同比下降3.96%。公司已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系，并由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率；同时持续拓展半导体等新兴行业及海外市场，业务触达全球30多个国家和地区。投资建议：公司是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域头部企业，凭借产品标准体系、丰富SKU、供应链管理及数字化平台形成较高竞争壁垒。考虑到新能源与3C行业需求未来有望逐步改善；半导体持续高景气，晶圆厂扩产和设备国产化有望带动相关自动化零部件需求，FA业务预计保持稳健增长；同时，FB、FX业务伴随产品品类完善和客户导入逐步贡献增量，海外市场持续开拓，叠加收入规模扩大、产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步改善。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新品类拓展不及预期风险、库存及运营效率风险、股东减持风险

2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能

大族激光(002008)
    核心观点
    2026H1业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放。2026年上半年公司实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19%；归母净利润12.88亿元，同比增长163.84%；扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62%，主要受信息产业设备、半导体设备及新能源设备需求增长带动。随着高附加值产品收入占比提升，公司毛利率同比提升3.99pct至34.94%，归母净利率同比提升3.19pct至9.60%；同时销售、管理及研发费用率分别同比下降2.41/1.48/3.09pct。单二季度公司实现营业收入82.78亿元，同比增长77.29%，归母净利润9.34亿元，同比增长187.63%，延续较强增长态势。信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长。1）2026H1公司信息产业设备实现收入74.04亿元，同比增长131.62%，贡献公司主要收入增量；2）消费电子设备收入24.19亿元，同比增长196.93%，受
    终端产品创新及制造工艺升级带动；3）PCB设备收入49.85亿元，同比增长
    109.29%，AI服务器、高速交换机等需求推动高多层板、HDI扩产；4）新能源设备收入14.99亿元，同比增长55.95%，受动力电池与储能需求双轮驱动，同时海外属地化产线建设贡献新增需求；5）半导体设备收入8.57亿元，同比增长43.81%，先进封装、测试设备景气改善以及AMOLED客户扩产带动订单释放；通用工业激光加工设备收入36.53亿元，同比增长27.76%。
    3D打印与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰。3D打印方面，公司长期深度服务苹果等头部消费电子客户，在果链供应体系中具备较强客户基础；随着苹果持续推进钛合金等新材料应用，3D打印由智能手表逐步向折叠屏铰链等复杂结构件渗透，未来亦具备向中框等高价值零部件延伸的潜力，公司有望依托大客户优势受益于新工艺导入。光纤方面，公司报告期内公告拟收购领纤科技51%股权，并规划在张家港建设年产6000万芯公里通信光纤及2000吨预制棒项目，进一步向通信光纤及空芯光纤延伸，公司光纤业务有望成为新的业绩增长点。
    投资建议：根据公司公告，公司上半年新签订单约160亿元，同比增长超过100%，AI PCB高附加值产品产销两旺；公司3D打印业务已与消费电子龙头企业建立长期深度合作。考虑到订单增长和后续3D打印业务带来的成长空间，我们预计2026-2028年归母净利润26.47/41.59/52.81亿元，当前股价对应2026-2028年PE39/25/19倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险

投资刚果（布）钾矿项目，复合肥产业链进一步完善

钾矿项目，复合肥产业链进一步完善》研报附件原文摘录）
云图控股(002539)
    事项：
    公司公告公司全资子公司与藏格矿业全资孙公司在新加坡合资成立藏格联合资源有限公司(暂定名)，其中公司子公司持股25%，藏格矿业孙公司持股75%。同时，联合资源公司拟以约11.57亿人民币元（不含交易税费)收购KangaPotash(以下简称“KP公司”)92%股权。KP公司的核心资产为位于刚果(布)境内的Kanga钾盐矿采矿权及Loango钾盐矿勘探权。
    国信化工观点：1）公司拟投资的KP公司核心资产之一的Kango采矿权证资源量优异，后续增储潜力较大。2）全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化；3）公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸。通过参股KP公司公公司将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，为公司复合肥长期发展提供资源支撑。
    投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。维持“优于大市”评级。
    评论：
    公司拟投资的KP公司资源量优异，增储潜力大
    KP公司核心资产为刚果(布)的钾盐绿地项目，并通过刚果(布)两家全资子公司SEPK和OEC，分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证。Kanga采矿权证中控制资源了为8.1亿吨，氯化钾品位17.12%，推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%，合计氯化钾资源量为19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73%。目前资源框算仅覆盖采矿证面积的小部分，后续增储潜力大。
    全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化
    钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。
    钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。
    我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝，近年来自老挝进口量快速增长。我国钾肥超过90%进口量来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝4国，2025年全年进口1261.4万吨，其中来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝的进口量分别为462.22、246.59、204.49、226.37万吨，分别占比36.64%、19.55%、16.21%、17.95%，合计占比90.35%，其中2025年来自老挝的进口量同比增长9.24%，老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。
    公司补齐复合肥上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力
    磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。2026年上半年，公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比微减0.09%。公司常规复合肥销售收入28.86亿元，同比减少10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为43.29亿元，同比增加8.76%。2026年上半年，公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
    公司自成立以来专注于复合肥的研发、生产和销售，并沿着复合肥上游原料氮、磷元素进行产业链的深度开发，通过多年的资源整合、产能建设和市场拓展，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游氮、磷完整产业链，形成磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协回发展的产业格局。公司此次参与刚果(布)钾盐项目投资，是公司立足复合肥主业、游钾肥原料领域延伸的重要战略布局。通过参股KP公司，公司将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，为公司复合肥长期发展提供资源支撑。同时，借助合作方在产业运营、资源开发及海外项目运作方面的成熟经验，有助于降低境外投资风险，实现各方优势互补、合作共赢。
    投资建议：
    公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。维持“优于大市”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。

半年度业绩高速增长，切入智算中心建设运营

智微智能(001339)
    核心观点
    AI产业高景气度驱动，业绩高速增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入30.50亿元，同比+56.64%；实现归母净利润3.88亿元，同比+281.92%。其中2026Q2公司实现营收17.47亿元，同比+59.51%、环比+34.03%；实现归母净利润2.79亿元，同比+368.70%、环比+155.94%。公司2026年上半年业绩大幅增长主要受益于AI产业高景气度驱动，智算业务实现高速发展，ICT基础设施业务增长动能强劲。公司传统行业终端业务稳健托底，ICT基础设施硬件产品出货量稳步上行，共同推动业绩大幅增长。定位全场景AI算力底座服务商，提供AIGC全生命周期服务。1）腾云智算布局AIGC全流程服务，发布自研HAT云平台，为用户提供模型API调用、模型部署、模型微调及弹性GPU产品；2）战略投资元川微布局LPU赛道，元川微是国内LPU架构先行者，亦是国内首家专注于AI实时推理算力芯片的初创企业，产品精准满足行业对确定性超低时延、高吞吐算力、极致能效比及高性价比的核心诉求；3）推出JWiClawBOX系列产品并上线JWiClawAI助手，为用户提供集“算力、软件、硬件与应用”的全栈AI解决方案。智微智能披露定增申报稿，拟切入智算中心建设运营。8月21日，公司发布《2026年度向特定对象发布股票募集说明书（申报稿）》，拟发行股票数量不超过发行前总股本30%（即不超过0.98亿股），拟募资金额不超过28.7亿元，扣除发行费用后，拟投入22亿元用于智算中心建设及运营项目；根据9月8日公司《投资者关系活动记录表》披露信息，公司2026年度向特定对象发行股票申请已获得深圳证券交易所受理，相关审核工作有序推进。盈利能力大幅提升，产品结构持续优化。2026H1公司实现毛利率39.52%，同比+15.12个pct；期间费用率为10.73%，同比-0.45个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89%、3.44%、3.54%、0.86%，分别同比+0.63、-0.11、-1.13、+0.16个pct。2026Q2公司毛利率为45.86%，环比+14.84个pct；期间费用率为11.38%，环比+1.52个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%、3.83%、3.53%、0.71%。分别环比+0.99、+0.91、-0.03、-0.35个pct。毛利率的大幅提升，主要系公司业务产品结构持续优化，高毛利的智算业务利润贡献进一步提升所致。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，贸易端收缩等。
    投资建议：战略布局智算中心建设及运营有望贡献增量业绩，上调盈利预测，预计26-28年净利润7.44/9.13/11.76亿元（前值26-27年为6.14/7.30亿元），当前股价对应PE=27/22/17x，维持“优于大市”评级。

业绩有所承压，海外业务快速推进打开成长空间

西子洁能(002534)
    核心观点
    合同履约延迟及投资收益亏损致业绩有所承压。2026年上半年，公司实现营业收入人民币24.74亿元，同比下降11.43%；实现归母净利润-0.50亿元，同比下降134.07%；扣非归母净利润-0.91亿元，同比下降170.95%。公司业绩下降主要系部分清洁能源设备及解决方案工程总包项目合同履约进度延迟，及联营企业赫普能源计提电力营运资产减值准备，导致按权益法计算的投资收益减少、资产减值损失增加影响所致。赫普能源主要业务是通过投资建设营运电蓄热锅炉、电化学储能等资产，以合同能源管理模式获取调峰调频辅助效益分成，2025年下半年全国各地政府能源主管部门陆续出台电力市场现货交易配套试行规则后，取消原调峰辅助服务市场，赫普能源与相关火电企业电力收益分成测算和重新谈判结果导致其调峰辅助服务实际结算收入大幅下降，不足以弥补电力调峰项目资产折旧成本。
    在手订单充足。报告期内，公司实现新增订单24.82亿元，其中余热锅炉新增订单7.56亿元，清洁环保能源装备新增订单3.48亿元，解决方案新增订单8.73亿元，备件及服务新增订单5.05亿元。截至2026年6月30日，公司在手订单60.32亿元。
    海外业务快速推进，收获多国订单。2026年2月，公司新德里OKHLA二期扩建项目2X500T/D垃圾焚烧发电机组设备合同预付款到位；7月与斯里兰卡头部能源企业LTL集团签署Kerawalapitiya三期350MW联合循环电站燃机余热锅炉供货合同，并与韩国BHI公司签署中东项目二期联合循环电站HRSG模块预中标协议；8月再次中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目，为公司第二批中标的北美合作项目。此外，公司完成了全球余热锅炉头部企业Nooter/Eriksen（NE）模块分包商资格年度审核，获取零不符合项巩固合格分包商资质。
    风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司投资收益及资产减值损失导致上半年业绩有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.02/5.56/6.64亿元（2026/2027年原预测为5.91/7.04亿元，新增2028年预测结果），同比增长-31%/84%/19%，对应当前股价PE为43/23/19倍，维持“优于大市”评级。

业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

国电电力(600795)
    核心观点
    电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益0.169元/股，比上年同期减少18.36%。单二季度公司实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%，环比增长1.77%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.86%，环比增长15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。
    机组密集投产，贡献业绩增量。截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电8302.30万千瓦，占比63.72%；水电1685.06万千瓦，占比12.93%；风电1067.48万千瓦，占比8.19%；太阳能光伏1974.28万千瓦，占比15.15%。2026年上半年控股装机容量增加350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能光伏增加85.30万千瓦。
    启动资产注入，打开成长空间。8月19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中包括火电734万千瓦，水电620万千瓦。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增2028年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，维持“优于大市”评级。

26上半年利润增长42%，算力、出海、AI打开成长空间

华策影视(300133)
    核心观点
    26H1收入受项目确认节奏影响，归母净利润同比增长。2026H1公司实现营业收入6.85亿元，同比下降13.22%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长41.98%，归母净利率约24.4%，较上年同期提升9.5个百分点，呈现收入下降但利润改善的特征。利润增长主要受算力、艺人经纪、广告及衍生收入等业务表现较好带动，业务结构变化对盈利能力形成支撑。现金流方面，经营活动现金净流出2.10亿元，净流出规模同比扩大36.11%；投资活动现金净流出8.80亿元，净流出规模同比扩大118.22%，主要与算力设备等长期资产投入增加有关；筹资活动现金净流入13.23亿元。
    内容主业稳步推进，AIGC应用与新形态内容持续拓展。《太平年》在CCTV-1首播并获得第31届上海电视节白玉兰奖最佳中国电视剧、国际传播奖、最佳编剧三项奖项；《家业》围绕非遗文化联动16个品牌、开发100余个SKU。公司影视级AIGC工作流已覆盖剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作及宣发等环节，智能翻译工具覆盖32个语种、累计完成700余个多语种翻译项目；同时推进微短剧、中剧、AI漫剧、互动剧等新形态内容。
    算力业务贡献收入增量，国际化及版权资产运营继续推进。2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，占营业收入的23.41%，业务模式逐步形成“贸易+云服务”双轮驱动。海外社媒矩阵总频道达925个、总订阅量超过6800万，覆盖20种语言；《太平年》海外全矩阵曝光超过2.4亿次。公司拥有版权内容超过5万小时、高清及超高清原始拍摄素材超过150万分钟，并持续建设AI3D数字资产库。相关业务仍处投入与拓展阶段，后续进展需结合订单兑现、现金流及商业化效率持续观察。
    风险提示：剧集排播及收入确认周期波动；内容成本上升；算力业务客户集中及订单履约不及预期；AI技术迭代、商业化进度及投入回报不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展及汇率波动风险。
    盈利预测与投资建议：看好公司在影视剧行业的龙头地位和算力业务增量。我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=40/35/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

半年度业绩高速增长，全栈布局夯实竞争壁垒

海光信息(688041)
    核心观点
    AI算力需求增长迅速，业绩高速增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入90.99亿元，同比+66.5%；实现归母净利润17.98亿元，同比+49.7%。其中2026Q2公司实现营业收入50.65亿元，同比+65.3%、环比+25.6%；实现归母净利润11.11亿元，同比+59.8%、环比+61.7%。根据公司2026年8月19日投资者关系活动记录表，公司利润增长主要得益于人工智能快速发展以及国产芯片需求增长迅速，国产高端芯片市场需求持续攀升。同时公司持续加码研发投入，推动公司高端处理器产品市场版图拓展，从而实现业绩的持续增长。
    全栈布局夯实竞争壁垒，DCU持续适配前沿大模型产品。1）公司构建了“芯片+互联+整机+基础设施”的全栈布局，依托CPU与DCU的“双芯”协同，搭配自研HSL高速互联协议，深度整合产业链上下游企业的网络、系统等方面的技术，形成完整计算平台闭环；2）根据公司公众号披露信息，公司DCUDay0极速适配Kimi K3、GLM-5.3、腾讯Hy4preview、MinimaxH3等头部大模型产品，已进入互联网等行业重要应用领域，支持AI场景多元化落地。AI Agent创造全新增量，26年算力需求有望加速增长。与传统ChatBot相比，Agent在执行任务时需要进行多步推理、工具调用和多智能体协作。随着智能体并发规模、子智能体层级及文本序列长度持续提升，行业算力建设重心转向重视CPU与加速芯片的协同配比及系统调度能力。根据公司财报披露数据，Agent导致的Token消耗量将增长20至30倍，26年AI算力需求有望加速增长；同时，CPU承担多智能体协调编排等任务，需求亦有增长。
    毛利率、费用率环比下滑，产品结构持续优化。26H1公司实现毛利率55.2%，同比-4.9个pct，主要由于DCU产品（毛利率略低）收入占比提升，产品结构持续优化导致；期间费用率为32.5%，同比+1.7个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.6%、0.7%、27.9%、-0.7%，分别同比+0.9、-0.5、+0.5、+0.8个pct。2026Q2毛利率为54.9%，同比-4.4个pct，环比-0.7个pct；期间费用率为32.3%，环比-0.5个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.8%、0.7%、27.4%、-0.6%，分别环比+0.3、-0.05、-1.1、+0.3个pct。风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧等。
    投资建议：Agent需求爆发，有望拉动算力需求加速增长，考虑到HBM等原材料涨价，26年毛利率承压，27年随着国产HBM放量，毛利率有望改善，预计26-28年净利润42.53/67.45/87.21亿元（前值26-27年为54.94/63.85亿元），当前股价对应PE=129/81/63x，维持“优于大市”评级。

26上半年盈利能力提升显著，AI全链路赋能

天娱数科(002354)
    核心观点
    2026年上半年营收、利润双增，盈利能力显著增强。2026上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长10.77%；毛利额3.40亿元，同比增长51.66%，毛利率为31.07%，同比提升8.38个百分点；归母净利润0.41亿元，同比增长72.41%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长59.36%。收入增长与毛利率提升主要受益于业务流程优化、运营效率提升及业务结构持续改善。
    移动应用分发与智慧能源业务稳步推进。2026年上半年，移动应用分发平台注册用户总数达3.74亿，新增注册用户1,235万，月活跃用户超过1,600万，上架移动应用近5,700个；公司持续强化个性化推荐、自动化内容审核、智能分发管理和用户行为分析能力。智慧能源业务持续迭代“用购协同”智能决策体系，签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时，服务覆盖化工、制造、生物医药及仓储物流等领域。
    AI全链路持续赋能营销业务，智能体能力加速落地。公司围绕“基础模型—智能体—场景应用”推进内容创作、素材生产、广告投放、直播运营及客户服务等环节智能化。影视级AI长视频创编平台CineART投入运营，报告期内AI生成视频2.8万支；平台新增广告账户6.4万个，创建投放计划1,101万条；直播电商互动总量达366.9万条，其中AI互动占比为94.77%。旗下A-9Code品牌在小红书“6·6”活动中两次进入宝藏品牌TOP10，跨境电商交易额达1.3亿元，并获“抖音全球购金牌服务商”荣誉。
    空间智能与全球化布局培育多元增长动能。空间智能方面，公司累计沉淀多模态数据超过570万条，其中3D数据超过200万条；Behavision空间智能大模型入选2026年世界人工智能大会“数据要素赋能智能体典型实践”。全球化方面，海外业务实现收入0.62亿元，同比增长387.93%；海外休闲游戏总流水同比增长21.31%，月均付费率提升至7.04%；公司依托马来西亚子公司取得TikTok Shop认证电商服务商及Shopee直播核心合作伙伴资质，海外应用分发平台3uTools累计注册用户达6,196万。
    风险提示：AI商业化落地不及预期；数据安全及合规风险；汇率风险。
    投资建议：看好AI智能体的发展空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和直播电商业务、具身智能平台潜力较大，我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.0/1.1/1.2亿，同比增速300.0%/12.1%/9.4%；摊薄EPS=0.06/0.07/0.07元，当前股价对应同期PE=143/127/116x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，AI/具身智能等创新业务有望进一步变现，维持“优于大市”评级。

海外放量与结构优化共振，收入利润延续高增

英搏尔(300681)
    核心观点
    公司2026年半年报业绩实现高速增长，收入与利润水平延续跃升态势。2026H1公司实现营业收入24.24亿元，同比+77.06%，归母净利润1.18亿元同比+216.75%，扣非归母净利润1.15亿元，同比+241.80%。业绩增长的核心驱动力延续此前”三大共振”逻辑并进一步强化：一是海外市场爆发式增长，2026H1境外收入约8.71亿元，收入占比由2025全年的17.8%跃升至约36%，东南亚市场尤其是VinFast的配套业务持续放量；二是产品结构持续升级，电源总成出货56.60万台，同比+27.81%、驱动总成出货18.12万台，同比+94.03%，两大总成收入占比由上年同期84.99%提升至89.94%；三是内部管理提质增效，期间费用率同比大幅下降约3.01pp，经营质量持续改善。分季度看，2026Q2单季实现营收13.36亿元，同比+62.38%，归母净利润0.61亿元，同比+130.22%，环比+7%，扣非归母0.60亿元，同比+138.35%，环比+9%公司同时在低空经济、无人物流车、电摩等新兴领域多点布局，已获国内外头部企业多个项目定点，长期成长空间进一步打开。
    投资建议：上调盈利预测，鉴于以下几点原因：1.海外新能源汽车市场爆发式增长、渗透率提升，境外收入占比提高；2.产品结构持续升级，由低价值量的电源总成向高价值量的电驱总成切换，单车价值量显著提升；3.公司前瞻布局机器人、电动摩托车、低空经济等新赛道，新领域收入贡献逐步提升，为公司中长期成长注入弹性。我们对盈利预测做系统性上调：预计2026-2028E归母净利润由原来的1.96/2.60/6.48调整为2.44/3.35/4.75亿元，同比+31.48%/37.3%/41.76%；对应EPS为0.80/1.10/1.56，PE为27.9/20.4/14.4。维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；新能源汽车行业竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；低空经济等新业务商业化进程不及预期的风险。

上半年业绩稳健增长，积极推进海风布局

德力佳(603092)
    核心观点
    2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收入26.0亿元，同比+4%；归母净利润4.1亿元，同比+5%；扣非归母净利润3.8亿元，同比基本持平；毛利率24.4%，同比-1.4pct；净利率15.9%，同比+0.1pct。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入14.8亿元，同比-10%，环比+32%；归母净利润1.99亿元，同比-21%，环比-6%；扣非归母净利润1.91亿元，同比-18%，环比+3%；综合毛利率25.0%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；净利率13.5%，同比-1.9pct，环比-5.5pct。
    公司与风电整机行业头部企业深度绑定。公司凭借领先的研发技术、规模化交付能力与优异的产品品质，与金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电气、上海电气等国内主流整机制造商建立了长期稳定、互信共赢的战略合作关系，客户结构优质、市场覆盖面广泛。
    公司积极拓展海外市场。公司持续深化海外市场布局，产品随核心整机厂商间接出口至东南亚、美洲、欧洲、非洲等多个地区，并积极与海外知名风电整机厂商开展业务交流与商务合作，稳步推进相关产品研发工作，目前已完成海外客户的样机出口，并持续加大对国际主流风电整机客户的开拓力度。
    公司契合行业发展趋势，布局海风等大功率风电齿轮箱产品。风电行业向大型化、高效化、海上化发展已成为明确趋势，带动大兆瓦、高可靠性风电主齿轮箱需求持续提升。公司紧跟行业技术方向，提前布局大功率海上风电齿轮箱产品，自主研发的16MW、18MW级海上风电齿轮箱已实现大批量交付，巩固公司在大兆瓦、海上风电齿轮箱领域的技术优势。
    风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到风机交付节奏调整影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.3/12.0亿元（原预测为10.7/13.3亿元），新增2028年盈利预测15.2亿元，同比+12%/+29%/+27%。当前股价对应PE为19.1/14.8/11.6x，维持“优于大市”评级。

2026上半年扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化

姚记科技(002605)
    核心观点
    2026H1营收承压，扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化。1）公司实现营业收入13.22亿元，同比下降8.07%。分业务看：扑克牌收入4.60亿元（同比+7.23%），为三项主要业务中唯一实现增长的板块，毛利率30.04%（同比+0.11pct）；游戏收入4.04亿元（同比-16.03%），毛利率88.13%；数字营销收入4.50亿元（同比-13.52%），毛利率8.69%（同比+0.53pct）。2）费用端来看，销售费用0.71亿元，同比下降32.50%，主要系游戏板块优化营销渠道、提升投放精准度；管理费用1.02亿元，同比下降18.16%。财务费用0.27亿元，同比增加62.79%，主要受人民币相对美元升值产生汇兑损失及利息收入减少影响。经营活动现金流量净额1.33亿元，同比下降36.69%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。
    游戏业务保持高毛利，关注中轻度小游戏及出海进展。2026H1游戏收入4.04亿元，同比下降16.03%，毛利率88.13%，仍为公司主要利润来源。国内《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等产品已运营多年；海外《BingoParty》《Bingo Journey》等产品保持运营。核心子公司上海成蹊信息科技净利润1.51亿元，净利率约42%；大鱼竞技（北京）净利润-0.01亿元。公司2026年重点布局中轻度小游戏赛道，采用内部团队孵化与外部合作并行方式，推进IAA、IAP产品矩阵及海外市场拓展，相关新品进度及市场表现仍需持续跟踪。
    数字营销收缩低毛利业务，持续完善达人营销能力。2026H1数字营销收入4.50亿元，同比下降13.52%，毛利率8.69%，同比提升0.53pct，业务结构继续向盈利质量倾斜。上海芦鸣网络科技净利润0.41亿元，净利率约4.4%。报告期内公司落地达人全链路营销业务，覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台，并计划组建AI数据优化小组，以提升内容生产、投放和反馈迭代效率；相关能力对收入及利润的贡献仍有待后续验证。
    风险提示：游戏流水波动及新品上线不及预期；数字营销行业竞争加剧；扑克牌需求波动；商誉减值；汇率波动等风险。
    投资建议：2026H1游戏及数字营销收入仍有压力，扑克牌业务实现增长，费用端同比优化。我们维持2026-2028年归母净利润预测5.77/6.23/6.46亿元，对应摊薄EPS1.38/1.49/1.55元；对应PE12/12/11倍。关注中轻度小游戏、海外产品及AI营销能力的后续进展，维持“优于大市”评级。

产能有序提升，1H26营收、归母净利润同比增长

路维光电(688401)
    核心观点
    1H26营收、归母净利润同比增长。公司发布2026年半年报，1H26营收6.68亿元（YoY+22.80%），归母净利润1.45亿元（YoY+35.82%），扣非归母净利润1.36亿元（YoY+43.33%），毛利率35.28%（YoY+1.60pct）。2Q26营收3.42亿元（YoY+20.27%，QoQ+4.57%），归母净利润0.76亿元（YoY+33.26%，QoQ+11.88%），毛利率35.17%（YoY+1.88pct，QoQ-0.22pct）得益于公司产能有序提升及下游行业需求旺盛，1H26公司业绩同比增长，分产品看，1H26公司石英掩膜版收入6.20亿元，苏打掩膜版收入0.43亿元。
    高附加值显示掩膜版增长明显，带动平板显示掩膜版业务提升。从收入结构看，OLED用掩膜版、Micro-LED掩膜版等高附加值掩膜版增速明显，带动平板显示掩膜版整体增长。公司在显示领域已实现G2.5-G11全世代覆盖，以及LCD、AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED、Micro-LED、硅基OLED、FMM用掩膜版等全显示技术覆盖，持续为面板生产商批量供应高世代、高规格掩膜版。
    半导体掩膜版第二成长曲线推进，路芯半导体掩模版项目进展顺利。公司在半导体领域全面布局先进封装及成熟制程用掩膜版市场，服务晶圆制造企业、IC设计公司及封装测试厂商。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，一期覆盖至40nm制程节点，2025年已逐步实现产品量产，90nm及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm和28nm单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm成套掩膜版客户端送样；二期规划向28nm至14nm节点延伸，计划于2026年陆续投建。
    高世代高精度掩模版产能扩充，加速推进平板显示掩模版国产替代。为进一步扩充高世代高精度掩模版产能，公司投资建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，总投资额20亿元，计划建设11条高端光掩膜版产线，重点研发生产G8.6及以下各类高精度光掩模版，其中一期计划总投资13亿元，建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，项目投产后有望进一步提升公司高世代高精度掩膜版供给能力。
    投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润同比增长40.8%/42.2%/38.2%至3.55/5.05/6.98亿元（前值：2026-2027年为3.53/5.18亿元），对应2026-2028年PE分别为23.9/16.8/12.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，技术替代风险，汇率波动风险，产能爬坡不及预期。

26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动

恺英网络(002517)
    核心观点
    H1业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。1）2026H1公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；经营性现金流净额14.63亿元（+98.66%），盈利质量改善。收入高增主要受核心游戏产品表现较好及用户平台规模扩张驱动，移动游戏收入41.64亿元（+96.77%），占营收86.82%，复古情怀类《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《天使之战》海外占比持续提升，《热血江湖：归来》韩国/台湾市场表现较好；创新精品类《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现较好，《怪物联萌》小游戏畅销前10，品类矩阵持续拓宽。用户平台收入6.10亿元（+44.17%），毛利率为86.65%，游戏盒子深耕传奇垂类赛道，三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。
    AI赋能持续深化。公司全流程开发平台SOON落地，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期明显缩短，有助于降低研发成本。恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶内置AI芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe，基于亿级独家语料训练，持续推进AI陪伴赛道布局。
    IP储备持续扩容。公司拥有20余项国内外知名IP授权，续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子，涵盖"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠""轩辕剑""仙境传说"等知名IP。自主孵化"岁时令"IP荣获国家社科基金重大课题支持及多项国家级奖项，"百工灵"非遗手工艺IP持续推进。
    风险提示：游戏行业政策监管变化风险；新品上线表现不及预期；老产品流水自然下滑；传奇IP授权到期风险。
    投资建议：我们维持2026/27/28年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。

2026H1营收增长22%，AI应用与新业务持续推进

浙数文化(600633)
    核心观点
    2026H1营收较快增长，扣非归母净利润保持增长。公司实现营业收入17.27亿元，同比+22.16%；归母净利润3.01亿元，同比-20.13%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+8.37%。收入增长主要来自互联网数字营销、网络文学及漫剧业务；归母净利润下降主要受交易性金融资产公允价值变动收益同比减少约1.05亿元影响。
    拓展营销业务致毛利率下滑，经营现金流同比有所下降。2026H1营业成本10.19亿元，同比+62.51%，主要与互联网数字营销业务拓展有关；经营活动现金流净额1.82亿元，同比-27.36%。同期投资收益0.72亿元，同比+212.76%；期末总资产130.16亿元、归母净资产103.33亿元，整体资产负债结构保持稳健。
    核心业务稳步推进，新业务商业化与AI应用取得阶段性进展。1）边锋网络2026H1实现收入12.90亿元、净利润2.89亿元；网络文学及AI漫剧业务上半年收入超过1亿元，商业化仍处探索阶段。2）IDC方面，富春云科技推进数据中心向智算中心升级，基于OpenClaw搭建标准化企业级AI服务底座，赋能业务场景落地。3)AI应用与新业务方面，传播大脑推出“传播大模型+万媒+灵思”产品组合，“一张网”服务向省外拓展；杭州城市大脑自研社会治理大模型与智能体，智慧网络医院推出AI数字医生产品。4）投资方面，通过基金等方式参股投资的MiniMax、易思维、翼菲科技、中科闻歌、铜师傅等已成功实现IPO上市，此外还参投了云深处、清陶能源、宇树科技、昆仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等多家行业头部公司。
    风险提示：AI技术迭代及商业化落地不及预期；游戏流水下滑；金融资产公允价值波动；数字营销业务拓展成本上升；算力基础设施投入回报周期较长；行业竞争及监管政策变化。
    投资建议：核心业务稳健、新业务取得阶段性进展，维持盈利预测。2026H1公司收入与扣非归母净利润均实现增长，边锋网络经营稳健，文学漫剧、AI垂类应用和数据要素业务持续推进，我们维持2026-2028年归母净利润预测7.4/8.2/8.7亿元，EPS分别为0.58/0.64/0.69元，对应PE为18/16/15x，维持“优于大市”评级。

1H26 AI业务放量对冲端侧疲软，综合毛利率同比提升超5pct

鹏鼎控股(002938)
    核心观点
    公司1H26营收稳健增长，AI服务器与光模块业务毛利率同比提升20.59pct。受益于AI服务器及光模块需求增长，公司1H26实现营收172.17亿元(YoY+5.14%)，归母净利润12.84亿元(YoY+4.11%)，扣非归母净利润8.92亿元(YoY-22.31%)；1H26综合毛利率23.82%（YoY+5.08pct）。单季度来看，2Q26受消费电子淡季，叠加汇兑损失与研发费用集中确认(YoY+49%)导致利润端阶段性承压，但AI服务器订单持续爬坡推动收入端保持韧性，且汽车/服务器用板毛利率达37.42%(YoY+20.59pct)。
    通讯及消费电子需求短期疲软，但份额稳固，下半年能见度改善。1H26通讯用板业务实现营业收入100.48亿元(YoY-2.15%)，消费电子及计算机用板业务实现营业收入47.42亿元(YoY-8.36%)，二者合计占营业收入比重约86%；其中，通讯用板毛利率19.94%(YoY+3.96pct)，消费电子及计算机用板毛利率25.54%(YoY+1.02pct)。公司依托FPC、高阶HDI及SLP领域的技术与产能优势，通过深耕大客户、积极参与折叠屏及AI终端等新机型开发，实现市场份额的稳定。展望后续，下半年随着核心客户新品进入量产爬坡期，通讯及消费电子业务有望迎来季节性反弹；此外，核心客户新品发布节奏趋于均衡(基础款机型有望上半年发布)，有望缓解公司上半年传统淡季产能闲置压力，带动全年稼动率及经营效率进一步优化。
    AI服务器与光模块进入快速放量期，产品技术持续突破。1H26汽车、服务器用板业务实现营业收入22.67亿元(YoY+181.58%)，其中AI服务器业务实现营业收入近10亿元，光模块业务实现营业收入超6亿元(同比增11倍)。技术层面，公司SLP产品已切入800G/1.6T光模块并实现量产，3.2T产品进入研发阶段；AI服务器用IHDI产品已通过主流服务器及云服务厂商认证并批量供货。产能方面，淮安第三园区(投资110亿元)及深圳第三园区(投资100亿元)正加速建设，分别主攻AI算力及光模块、人工智能高阶类载板及柔性电路板。
    定增募资96亿元，支撑AI互连板长期扩产。2026年7月公司披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金96亿元投向淮安园区AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。随着相关项目陆续建成投产，公司在AI服务器及光模块领域的HDI/SLP产品收入将逐步放量。
    投资建议：短期公司有望迎来下半年消费电子新品备货及AI服务器持续放量，中长期AI服务器与光模块布局有望打开第二成长空间。考虑到研发持续投入，结合公司1H26经营情况，我们预计26-28年归母净利润50.1/80.9/124.7亿元（(前值：26-28年57.9/72.6/84.9亿元)），对应26-28年PE分别为40/25/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、汇率波动、行业竞争加剧、股东减持风险等。

2026年中报点评：三大业务全面增长，先进制程加速突破

精测电子(300567)
    核心观点
    业绩快速增长，2026Q2归母净利润实现扭亏。公司是国内面板检测领域龙头、半导体量检测领军企业，业务覆盖显示检测、半导体检测、新能源检测三大板块，客户涵盖京东方、TCL华星、中芯国际、长鑫存储等头部厂商，依托"光机电算软"一体化技术平台持续向晶圆厂全流程良率管理方案商转型。2026年上半年公司实现营业收入18.12亿元，同比+31.19%；归母净利润0.75亿元，同比+171.21%；扣非归母净利润0.30亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q2营收10.72亿元，同比+55.04%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏。
    三大业务均实现增长，新能源业务贡献主要收入增量。1）显示业务：受益于OLED赛道集中布局及头部客户IT类产品屏幕升级，上半年收入8.43亿元，同比+25.73%，占比46.54%，毛利率45.95%，同比+2.86pct；2）半导
    体业务：受益于国产替代窗口期及AI算力驱动晶圆厂扩产，收入6.44亿元，同比+14.55%，占比35.57%，毛利率48.75%，同比+0.06pct；3）新能源业务：收入2.95亿元，同比+146.05%，占比16.26%，毛利率20.68%，同比-8.06pct。
    半导体先进制程持续突破，在手订单高增支撑后续成长。1）订单与产品：截至中报披露日，公司在手订单约55.89亿元，同比+54.89%，其中半导体在手订单约36.09亿元，同比+98.00%，占比近七成；先进制程领域新签订单占半导体新签订单超七成，膜厚、OCD及电子束等部分主力产品已完成7nm制程交付及验收，明场缺陷检测设备已完成14nm制程交付。2）研发投入：2026年上半年研发投入3.91亿元，同比+22.27%，占营业收入21.59%；其中半导体研发投入2.27亿元，同比+36.30%，持续推动量检测设备向更先进制程迭代。
    投资建议：考虑到增持上海精积微带来的投入期亏损影响，以及研发和财务费用增加，我们下调2026年归母净利润预测至2.43亿元（前值3.26亿元）。公司半导体在手订单36.09亿元，先进制程产品交付验收持续推进，支撑后续业绩增长，我们小幅上调2027年归母净利润预测至4.71亿元（前值4.61亿元），新增2028年预测7.08亿元，对应PE分别为222/115/76倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：半导体设备订单及客户验收不及预期；面板行业资本开支波动；新能源业务盈利改善不及预期；核心零部件采购受限。

隔膜盈利稳中向好，加速布局半导体业务打造新增长曲线

星源材质(300568)
    核心观点
    公司上半年业绩快速增长。公司2026H1营收26.52亿元，同比+40%；实现归母净利润2.04亿元，同比+103%；毛利率29.37%，同比+4.27pct；净利率8.70%，同比+2.31pct。公司2026Q2营收15.71亿元，同比+56%、环比+45%；实现归母净利润1.75亿元，同比+225%、环比+497%；毛利率31.54%，同比+6.83pct、环比+5.34pct；净利率12.22%，同比+5.17pct、环比+8.62pct。公司隔膜盈利能力稳中向好。公司2026H1隔膜业务营收26.31亿元，同比+40%；毛利率29.24%，同比+4.40pct。我们估计2026H1公司隔膜出货量超23亿平，其中Q2出货量超13亿平、环比提升约30%。我们估计2026Q2公司湿法隔膜出货量超11亿平，单平净利约0.15-0.16元，环比持续向好。伴随产品价格持续向好以及客户结构持续优化，公司隔膜单平盈利有望延续向上趋势。
    公司全球化布局扎实推进。公司2026H1海外业务营收8.20亿元、同比+234%，收入占比提升至31%，毛利率达到37.30%、同比+4.04pct。国际市场，公司产品批量供应LGES、三星SDI、远景AESC、SK On、村田等电池企业，并持续深化与客户合作关系。同时，为加强海外交付能力和客户服务能力，公司加快推进马来西亚基地产能释放。
    公司积极拓展半导体业务布局，打造第二增长曲线。2026年3月，公司设立子公司南通鼎源精密，布局聚合物钽电容业务，产品主要面向算力数据中心、消费电子及汽车电子等高精度稳压滤波场景。目前，相关产品正处于设备调试与工艺磨合阶段，有望在2027Q1实现小批量试产。此外，2026年8月，公司拟以2.42亿元收购邦瓷电子59.98%股权，交易完成后公司持股比例升至73.48%，邦瓷电子成为公司控股子公司。公司通过收购邦瓷电子切入压电陶瓷行业，依托其在压电陶瓷行业的技术积累，对接半导体设备及零部件的增量市场，拓宽中长期成长边界，同步形成新材料和锂电主业的产业协同。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.15/13.41/17.41亿元，同比+1865%/+88%/+30%，EPS分别为0.48/0.90/1.16元，动态PE为30.8/16.4/12.7倍，维持优于大市评级。

高端探针卡国内龙头，国产替代与产品升级打开成长空间

强一股份(688809)
    核心观点
    公司是国内领先的半导体探针卡供应商。公司聚焦晶圆测试核心硬件探针卡，是近年来唯一进入全球探针卡行业前十的中国大陆企业；2025年全球探针卡销售收入份额约3.87%、排名第六，全球MEMS探针卡销售收入排名第五。公司产品覆盖2D MEMS、2.5D MEMS、薄膜、悬臂及垂直探针卡。2026年上半年公司实现营业收入6.24亿元，同比增长66.7%，归母净利润2.22亿元，同比增长61.3%。上半年公司毛利率/净利率分别为63.22%/35.63%，同比-5.77/-1.19pct，毛利率承压主要系新增大型生产设备折旧及生产人员薪酬增加。
    头部客户合作基础稳固，算力、存储及海外市场拓展取得新进展。公司累计服务超过400家集成电路企业及科研院所，客户覆盖芯片设计、晶圆代工和封装测试主要环节。2026年上半年，面向算力芯片及特定高速Pattern设计的探针卡均完成验证；存储领域，多片面向Flash、DRAM及HBM测试的2.5DMEMS探针卡实现小批量出货，DRAM产品导入取得阶段性突破、HBM验证有序开展，并在国内存储龙头拓展方面取得进展；薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的验证导入阶段。
    高端产品迭代与自主制造协同推进，构筑多层次成长曲线。2DMEMS是公司核心增长引擎，近年来受益于国产高算力芯片放量。公司2.5D MEMS产品有望承接国内存储原厂扩产，高精度植针正式应用、整卡位置度达±6μm，推动产品逐步从验证导入迈向批量交付。公司薄膜探针卡110GHz产品已经进入验证、170GHz以上启动预研，向射频及光电子测试延伸。投资建议：公司是国内领先的半导体晶圆测试用探针卡供应商，具备自主MEMS制造能力，头部客户合作基础稳固。根据公司在2026年7月20日披露的投资者关系活动记录，公司已承接海外头部厂商交期拉长带来的部分溢出订单，现有产能可支撑至2027年；7月25日公告显示，合肥和南通项目预计分别于2027年5月、12月达到预定可使用状态，为后续扩产提供支撑。基于算力业务持续增长、存储及高频产品逐步放量和新增产能释放，我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为5.23/7.78/12.40亿元，对应PE分别为118/80/50倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、客户集中度较高的风险、新产品不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、需求不及预期的风险、新增产能消化及毛利率回落的风险

业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好

恩捷股份(002812)
    核心观点
    公司2026H1业绩保持快速增长。公司2026H1营收86.71亿元，同比+50%；实现归母净利润8.20亿元，同比扭亏为盈；毛利率29.89%，同比+14.36pct；净利率11.00%，同比+13.29pct。公司2026Q2营收47.63亿元，同比+57%、环比+22%；实现归母净利润5.60亿元，同比扭亏为盈，环比+115%；毛利率31.37%，同比+17.28pct，环比+3.28pct；净利率13.83%，同比+18.64pct，环比+6.27pct。
    公司隔膜盈利能力延续向好趋势。公司2026H1锂电池隔膜业务营收76.20亿元，同比+58%；毛利率31.65%，同比+17.99pct。我们估计2026H1公司隔膜出货量约77亿平，其中2026Q2出货量约42亿平，环比增长20%。我们估计2026Q2公司隔膜单平扣非净利约为0.14元，环比提升超0.06元；若考虑加回2026Q2补缴的税款以及减值等影响，对应单平扣非净利近0.16元，环比持续提升。展望后续，公司产能持续满产满销，价格仍呈现稳中有升趋势，隔膜盈利能力有望持续向好。
    公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。
    公司持续推进产品创新升级。公司已推出新一代5μm高强基膜产品、高安全基膜X系列产品、高浸润基膜I系列产品以及冷压高粘接隔膜产品，以此满足不同应用场景应用需求。在半固态电池领域，公司已实现半固态锂离子电导隔膜小批量量产；全固态电池领域，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已完成贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在多项核心指标上均处于行业领先水平。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润23.03/41.27/50.11亿元，同比+1515%/+79%/+21%，EPS分别为2.35/4.21/5.11元，动态PE为20.7/11.6/9.5倍；维持优于大市评级。