新品良率爬坡影响短期业绩，看好产能扩张后市占率提升

浩洋股份(300833)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%；2024年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。
    新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力稳中有升。（1）成长性分析：2023Q4和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2收入业绩有望反弹。
    （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。
    （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023年公司应收账款周转天数为54.54天，同比增长4.71天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。
    （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185人，同比增长31.21%。截至2023年底，公司拥有境内有效专利666项，其中：发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项；拥有境外专利130项；拥有软件著作权398项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。
    全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。
    （1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation报告，2023年，live nation音乐会场次达到5.01万场，同比增长14.54%，较疫情前2019年增长24.41%，观众人数达1.46亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。
    （2）国内线下演出消费繁荣，2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元，与2019年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019年同比增长471.07%，票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。
    （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。
    公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。
    （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023年，OBM收入为8.23亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。
    （2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。
    维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元），按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

Q1业绩大超预期，上修公司业绩预测

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入1.63亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长101.38%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长78.49%。
    净利润增速大超预期，利润率创新高：
    2024年Q1公司毛利率为33.5%，较2023年全年水平提升1.4pct，预计主要原因系客户和产品结构的持续优化，以及新产品的陆续推出等；2024年Q1公司净利润率为28.8%，较2023年全年水平提升8.5pct。除了毛利率提升、汇兑收益、利息收入带来的贡献外，规模效应之下公司的费控能力强化，销售费用/管理费用/研发费用分别同比变化-35.2%/-5.7%/-9.7%。
    营收延续增长，优势产品渗透率有望持续提升：
    2023 年以来， 公司分季度营收增速趋于回升， 23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司单季度营收同比增速分别为-2.1%/1.8%/21.2%/11.9%。 参考公司 2023 年度收入分业务增长情况，预计 24 年 Q1 公司的主要业务制动系统类业务（轮毂轴承单元等） 持续稳定增长。 该业务对应的市场天花板较高， 2021 年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约 538.8亿元， 公司市占率不足 2%。 目前公司已与下游客户建立充分联系， 并着手进一步建立北美市场的本地服务能力， 未来渗透率有望持续提升。
    稳步推进机器人核心零部件的量产/样品打造：
    机器人核心零部件作为战略业务， 目前公司已进行了充分调研及技术准备， 对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理； 并已建立了包括车加工、 热处理、 磨加工、 装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。 具体进度上， 公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段， 预计今年有望达成小批量订单； 考虑到公司开发丝杠产品/执行器模组主要适配于人形机器人产业， 批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进， 目前公司已完成样品打造。
    盈利预测： 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业， 盈利能力优异， 同时积极布局机器人核心零部件。 基于公司已经披露的一季报， 我们上调了公司的盈利预期， 预计公司 2024-2026 年净利润分别为 2.2/2.5/2.9 亿元（2024-2026 年前值分别为 1.9/2.3/2.9 亿元） ， 对应 PE 分别为 17/15/13 倍,维持“买入” 评级。
    风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

利润高增，实现开门红

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入35.87亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    收入表现平稳，盈利能力稳步提升。在2023Q1收入高基数下（同比增长13.74%），今年一季度公司收入仍实现了正增长实属难得。2024Q1公司毛利率同比提升0.40个pct至37.18%，成本红利逐步体现。一季度公司税金及附加/收入同比提升0.22个pct至8.45%。期间费用率方面，2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.21、-0.06、+0.23个pct至11.93%、11.76%、1.90%、-0.95%。销售费用率和管理费用率管控良好，推动净利率提升。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升1.03个pct至2.86%，扣非后归母净利率同比提升1.26个pct至2.86%。
    盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元，归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.56元，对应PE为29.3倍、21.3倍、17.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；

Q1业绩同比高增，高速率光器件驱动增长

天孚通信(300394)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024Q1实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩高增长，高速光引擎产品加快放量。2023年，AI带来算力需求的快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，推动了高速光器件市场创新与发展。分产品看，光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，毛利率为60.25%，同比提升5.24个pct；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，毛利率为44.77%，同比增长8.02个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.28%/-3.04%/7.37%，同比分别-0.58/-0.99/-1.37/-2.91个pct，公司费用管控能力良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为54.30%，同比提升2.68个pct；净利率37.65%，同比提升3.80%，主要得益于400G、800G高速光器件产品放量带动营收结构优化。24Q1营收利润环比持平，预计主要由于春节人员流动出现的阶段性产能紧缺所致，目前已得到明显缓解，费用环比增加主要由于股权激励费用计提。
    光模块升级迭代周期缩短，公司泰国产能即将投入使用。AI驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，预计将带动1.6T光模块的部署需求。此外，Marvell亦表示数据的传输速度的迭代时间在缩短，以2023年为AI元年，未来的带宽速率将变为每2年翻倍。海外云巨头资本开支方面，2023Q4，微软、亚马逊、苹果、Meta及谷歌合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设。当前，泰国生产基地的一期厂房预计于今年5月开始试生产，海外产能的布局有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。随着公司海外产能的逐步使用及爬坡，未来业绩有望实现持续高速增长。
    持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。
    投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们预计公司2024-2026年净利润为12.70亿元/19.09/25.49亿元（24-25年预测前值为12.11亿元/16.24亿元），EPS分别为3.22元/4.83元/6.46元，维持买入评级。
    风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

主业持续强劲，各块业务亮点频频

百诚医药(301096)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长52.48%；2）2024第一季度公司实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；归母净利润4982万元，同比增长42.06%；扣非归母净利润4872万元，同比增长41.00%
    主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续快速增长。分季度看，2023Q4实现收入3.04亿元（+62.66%），归母净利润7048万元（+44.01%），扣非归母净利润5801万元（+57.97%）。盈利能力上，2023年毛利率65.53%（-1.85pp），净利率26.73%（-5.24pp），费用方面，销售费用965万元（+23.08%），费用率0.95%（-0.34pp）。管理费用1.29亿元（+26.82%），费用率12.64%（-4.06pp），研发费用2.41亿元（+45.13%），费用率23.69%（-3.65pp）。财务费用-2121万元（+49.28%），费用率-2.08%（+4.80pp）。此外，订单上，2023年需求持续增长，全年新增订单13.60亿元(同比+35.06%)，截止2023年底，公司在手订单约15.86亿元（+18.90%）。
    各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023年收入约5.31亿元（+77.97%），其中临床前药学研究实现收入3.38亿元（+54.81%），临床服务板块1.93亿元（+141.25%），全年项目注册申报178项，获得批件63项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2023年约3.92亿元（+77.66%），我们预计随着59个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收5249万元（+152.35%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元（调整前2024-2025年分别为12.47亿元、16.90亿元），增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司CDMO产能释放后毛利率或有一定压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元（调整前2024-2025年分别为3.92亿元、5.32亿元），增速分别为40.11%、33.96%、31.73%。考虑到公司所处赛道处景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险

公司单Q4归母净利润实现高增，引领前沿创新

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。
    公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。
    营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。
    公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。
    投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

Q1营收利润超预期，PLC+工业机器人前景广阔

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    净利润创历史同期新高，业务结构影响短期毛利率。公司Q1营收快速增长主要受益自动化及信息化业务收入同比增加，毛利率32.68%，同比下降7.58pct，我们预计主要受收入结构影响，随着产品规模扩张及高端占比提升，毛利率将逐步改善。期间费用率13.66%，同比下降5.53pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44pct，净利率17.38%，同比下降2.96pct。经营性净现金流4.7亿元，同比增长24.58%。我们认为公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，主要经营指标保持稳健增长，业绩规模有望受益新型工业化机遇加速扩张。
    PLC研发推广顺利推进，签约客户持续拓展。公司以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵。国内工业自动化近年来加速推进，国产品牌市占率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。根据公司官网，2024年3月与广西宏旺签约1550冷轧总包工程，项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品以及全新自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计2025年3月正式投产使用，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元，后续规划将形成1000万吨/年规模；4月与工业自动化企业港迪技术达成战略合作，有望利用港迪技术在港口和起重机械领域深厚行业经验加速公司高性能开放式PLC应用拓展。
    图灵机器人并表，机器人+AI+工业软件构建新增长动能。公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，24年1月起并表，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品，近期图灵在2024德国汉诺威工业博览会上展出其最新工业机器人技术和解决方案，有利于拓展欧洲市场，其全系列产品已通过CR、CE、EAC和KCS认证，满足欧洲市场高安全和应用标准。此外，公司将积极开展钢铁行业AI大模型应用研究，打造生产级AI应用示范项目，推进人形机器人在钢铁行业的应用研究。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元，EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。

业绩基本盘稳固，战略业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报&2024年一季报。
    2023年Q4，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长323.42%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长8.31%。
    2023年全年，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长137.26%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长39.25%。
    2024年Q1，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.29%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.21%。
    全年业绩稳中有增，毛利率显著改善：
    2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。
    2024年Q1，公司营收同比增长同比增长6.85%，归母净利润同比增长1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。
    来源：wind，中泰证券研究所
    2023年全年，公司毛利率&净利率大幅改善，其中毛利率为35.81%，同比增长6.43pct，净利率为21.88%，同比增长12.45pct。2024年Q1，公司毛利率实现34.29%，相较于23Q1下滑3.18pct，主要由于产品结构性变化影响；不考虑原材料价格短期大幅波动的因素扰动，预计公司24Q2-Q4产品毛利率有望维持稳中有增的趋势。
    费控能力稳定，坚持研发投入：
    2023年，公司销售管理费用率为7.60%，相较于2022年变动+0.13pct；2024Q1，公司销售管理费用率为7.97%，相较于23Q1变动-1.33pct，整体费控能力保持稳定。公司坚持在成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术等方面的研发投入，2023\2024Q1研发费用率分别为4.52%\4.35%，有助于公司形成较强的研发优势。
    自润滑轴承市场稳步增长，汽车业务保障公司成长性：
    据华经产业研究院数据，我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年，市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模139.95亿元（占比约85%），是滑动轴承行业增长的重要动能。公司作为国内自润滑轴承行业龙头，受益于行业高景气度。
    公司汽车产品应用于铰链、雨刮器、避震器、转向系统、踏板总成、座椅调角器、变速箱、涨紧轮、空调压缩机、油泵、油缸、齿轮泵、空气阀等部位，相较于外资企业具备较强的竞争优势。目前公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    自润滑轴承前景广阔，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    从物理结构来看，滑动轴承的接触面积更大，天然决定了滑动轴承在能承载更大径向力，更适合低速重载工作场景，此外滑动轴承结构相较于滚动轴承更简单，具备价格低、低噪声、免维护、寿命长的优势。未来伴随着自润滑轴承的进一步成熟，有望公司产品有望在机器人、eVTOL等下游新领域得到进一步应用。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品。2022年公司发布包括滚珠丝杠建设在内的定增预案，当前滚珠丝杠项目正在积极推动中。从市场格局来看，目前国内滚珠丝杠仍以外资品牌为主，行业存在较大供需缺口，滚珠丝杠国产化率有望迎来提升。从下游行业来看，滚珠丝杠广泛应用于数控机床等行业，未来汽车、人形机器人有望成为滚珠丝杠的重要下游行业；伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，未来滚珠丝杠业务有望成为公司新的亮点业务。
    维持“买入”评级。公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，未来滚珠丝杠有望成为公司新成长点。考虑到宏观经济因素影响，预计公司2024-2026年的净利润分别为2.90（前值为3.11）、3.62（前值为4.28）、4.39亿元，对应PE分别为16.60、13.29、10.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。

Q1业绩历史新高，AI将带动800G/1.6T需求上量

中际旭创(300308)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024Q1实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
    业绩持续高增长，400G/800G高速产品显著放量。2023年，随着AIGC产业发展及北美云大厂持续投入AI算力领域，800G/400G等高速率光模块需求显著增长。分产品看，高速光模块实现营收97.99亿元，同比增长12.03%，毛利率为35.06%，同比提升4.31个pct；中低速光模块实现营收3.83亿元，同比减少42.46%，毛利率为10.50%，同比降低6.80个pct；光组件实现营收2.02亿元，同比减少11.82%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%/4.05%/-0.78%/6.89%，同比分别0.22/-1.21/-0.56/-1.06个pct，研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为32.99%，同比提升3.74个pct；净利率20.60%，同比提升7.80%。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1业绩持续保持高增，扣非归母9.90亿元，同比增长325.73%，毛利率为32.77%，环比降低2.62个pct，主要由于产品年降和业务结构影响，400G产品快速增长，相比800G产品毛利率低一些。
    GPU迭代升级加快，看好1.6T加速放量。2023年AI开始驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，2025年B/X系列出货预期乐观，将带动1.6T光模块的部署需求，产品技术迭代升级加快，将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元；且根据Factset一致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足；根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。后续GPT-5等模型的推出，在自动驾驶、视频生成等AIGC应用有望加速，持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案，1.6T有望带来公司业绩的进一步提升。
    领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。
    投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元（24-25年预测前值为40.26亿元/55.31亿元），EPS分别为6.41元/8.93元/11.35元，维持“买入”评级。
    风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期，汽车皮革盈利能力提升显著

兴业科技(002674)
    投资要点
    事件：公司披露2023年及24Q1业绩，业绩符合预期。公司23年实现营业收入27亿元，同比+35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比+23.74%（23年股权激励费用合计1151万元，加回股权激励费用后的归母净利润1.98亿元，同比+31.4%）；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+36.86%。24Q1实现营业收入5.97亿元，同比+28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比+22.03%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比+44.83%。
    传统鞋包带用皮低基数下增长靓丽，汽车内饰皮革及二层皮胶原蛋白原料放量增长。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23年实现营业收入18.67亿元，同比+19.59%，低基数下修复靓丽。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入5.99亿元，同比+94.21%，延续放量增长态势。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入1.34亿元，同比+165.52%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23年宝泰皮革实现营业收入4.89亿元（其中二层皮3.55亿元，胶原蛋白原料1.34亿元）。
    规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升，其中汽车皮革毛利率提升显著。2023年公司毛利率同比+1.9pp至21.41%。分产品看，1）鞋包带用皮毛利率同比+0.19pp至19.67%，主要受益于成本改善。2）汽车内饰皮革毛利率同比+6.06pp至29.91%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23年实现净利润9879万元，净利润率达到16.3%。3）二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-1.90pp至12.17%。23年期间费用率同比+0.5pp至8.96%；其中，销售费用率+0.22pp至1.32%；管理费用率（含研发费用率2.67%）同比+0.01pp至6.89%；财务费用率同比+0.27pp至0.75%。期间费用率提升主要受股权激励费用影响。整体盈利能力稳步提升，23年销售净利率同比+0.14pp至8.57%。24Q1毛利率同比+2.48pp至20.24%；净利率同比+0.43pp至7.46%；期间费用率同比+0.62pp至8.07%。
    现金流较22年改善，存货及应收账款周转效率提升。23年实现经营现金流0.25亿元，同比+122.69%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4经营现金流分别为-2.28/+1.64/+0.69/+0.20亿元；24Q1实现经营现金流0.45亿元。23年净营业周期197.75天，同比下降5.73天；其中，存货周转天数192.22天，同比下降4.34天；应收账款周转天数57.04天，同比下降1.01天。
    投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收33.43、40.48、48.31亿元（24-25年前值33.33、39.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+24%、+21%、+19%；归母净利润2.63、3.39、4.14亿元（24-25年前值2.94、3.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+41%、+29%、+22%，对应PE14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

东鹏饮料：收入超市场预期，多元发力贡献增长

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业总收入34.82亿同增39.8%，归母净利6.64亿同增33.51%，扣非净利6.24亿同增37.76%；Q1销售收现40.96亿同增39.13%、合同负债26.88亿环比提升3.11%同比提升59.43%经营质量较高；
    大单品基本盘稳固，新品贡献稳步提升。23年东鹏特饮大单品营收首次突破百亿，成为百亿大单品；24Q1东鹏特饮实现收入31.01亿同增30.11%，其他饮料实现3.77亿同增257.01%，其他饮料收入占比由23Q1的4.24%提升至本年10.84%（其中补水+大咖占比6.92%，约合2.41亿）。
    省内渠道深耕细作，全国化势头凸显。24Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，广东9.21亿收入同增9.45%、广西实现2.86亿同增1.57%、华东实现5.01亿同增48.05%、华中实现5.32亿同增54.45%、西南实现3.89亿同增69.14%、华北实现4.35亿同增95.4%，直营本部实现4.13亿同增79.87%。2024Q1末经销商数量环比减少69个至2912个。
    部分原材料锁价背景下利润率稳定。24Q1毛利率同比下滑0.76pct至42.77%，主要原材料去年部分锁定价格、去年下半年开始纸箱等价格下降，毛利率下降主要由于产品结构原因；销售费用率同升1.42pct至17.1%主要因冰冻化陈列增加、管理费用率同降0.3pct至2.9%、归母净利率下滑0.89pct至19.07%。展望24年我们认为随着公司规模效应的不断呈现，伴随着成本端部分原材料在23年完成锁价动作，预计全年利润率保持稳定。
    盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司2024年度基本经营目标，公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长，同时考虑到东鹏2024年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为142.42、174.36、212.66亿元（2024-2025年前值分别为126.89、154.81亿元），同比增长26%、22%、22%，预计归母净利润为27.03、34.04、42.08亿元（2024-2025年前值分别为24.87、30.76亿元），同比增长33%、26%、24%，EPS分别为6.14、7.74、9.56元，对应PE分别为32X、25X、20X，维持“买入”评级；
    风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

2023年全年营收利润高增长，EGR业务有望保持高成长

隆盛科技(300680)
    投资要点
    2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。其中，2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%；实现归母净利润1.47亿元，同比+94.28%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+71.91%。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。营收利润高速增长。
    2023年全年营收利润高速增长，期间费用控制得当。2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%。其中，新能源铁芯收入8.01亿元，同比+92.74%，主要受益于联电产能爬坡+金康（供赛力斯）、弗迪动力（供比亚迪）等客户的开拓。EGR业务收入5.62亿元，同比+97.33%，主要受益于乘用车混动渗透率提升，公司下游客户比亚迪、吉利、奇瑞等均为混动领先企业，贡献增量。利润端来看，2023年公司毛利率为17.79%，同比-1.13pct。其中，新能源铁芯毛利率12.01%（同比-3.50pct），主要系公司铁芯产线仍在爬坡期，产能利用率较低所致、EGR毛利率23.86%（同比-0.41pct）。费用端来看，2023年销售费用率1.04%（同比-0.10pct）、管理费用率3.51%（-0.80pct）、研发费用率4.06%（-0.46pct）、财务费用率1.19%（同比-0.64%），期间费用控制得当。
    24Q1业绩符合预期，营收持续增长。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%，持续高增；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。与此同时，24Q1毛利率18.59%（环比+1.39pct、同比-2.26pct）、销售净利率9.39%（环比+1.88pct、同比-2.73pct），利润率环比有所提升。
    股权激励目标逐步兑现，EGR业务持续发力。参考公司2023年股权激励，以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。2023年目标已兑现。与此同时，随着国内乘用车混动渗透率的提升及天然气重卡的需求复苏，公司EGR业务有望持续保持高增。
    投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别为25.15亿元（原值26.57亿元）、32.70亿元（原值34.98亿元）、39.80亿元，归母净利润分别为2.31亿元（不变）、2.92亿元（原值3.20亿元）、3.63亿元。以2024年4月19日收盘价计算，公司当前市值为38.37亿元，对应2024-2026年PE分别为16.64X、13.13X、10.58X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

创新业务实现快速增长，高度重视ESG在可持续发展中的作用

启明星辰(002439)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。
    收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。
    盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。
    与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。
    投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险

还原减值Q4盈利超预期，车端&电驱执行器业务持续推进

拓普集团(601689)
    投资要点
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。
    2023年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从0到1。2023年全年，公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入65.77亿元（同比+20.39%）、底盘业务收入61.22亿元（同比+37.73%）、减震业务收入42.99亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入15.48亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入1.81亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入0.02亿元。实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023年毛利率23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及Tier0.5模式降本能力；净利率10.91%，同比+0.29pct。
    还原减值后23Q4利润率超预期，Tier0.5模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司Q4实现营业收入55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约2.45亿元。若予以还原，则公司Q4实际净利润近8个亿，净利率约14.38%。未来，公司将持续巩固Tier0.5模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。
    机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024年1月，公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。
    投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别给与29.73亿元（原值28.57亿元）、38.94亿元（原值39.57亿元）、47.56亿元净利润。以2024年4月22日收盘价计算，公司当前市值为597.97亿元，对应2024-2026年PE分别为20.11、15.36、12.57X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

盈利能力持续提升，一季度迎来开门红

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。
    营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。
    （3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。
    行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。
    （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。
    （2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。
    （3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现，未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。
    维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。

煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期

山西焦煤(000983)
    投资要点
    山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告：
    2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均ROE为18.74%，同比减少17.99个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。
    煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。
    产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为1884万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。
    价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。
    展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。
    新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40%/80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元，现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、1.39元，当前股价10.59元，对应PE分别为8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

精测电子：景气低迷业绩承压，量测+先进封装打开高增双赛道

精测电子(300567)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【23年】
    营业收入24.29亿元，同减11%；归母净利1.5亿元，同减45%；扣非净利0.3亿元，同降73%；毛利率为48.95%，同降4.6pcts。
    【23Q4】
    营收8.8亿元，同降3%、环增104%；归母净利1.6亿元，同增27%、环比转正，23Q3为-0.25亿；扣非归母净利1.1亿元，同增209%、环比转正，23Q3为-0.36亿。毛利率为55.65%，同增11.1pcts、环增7.1pcts。
    【24Q1】
    营收4.2亿，同降31%、环降53%，归母净利-0.16亿，同比转亏，23Q1为0.12亿，环比转负，23Q4为1.63亿；扣非净利为-0.24亿，同比转负，23Q1为0.0056亿，环比转负，23q4为1.14亿。毛利率为47.01%，同比增1.7pcts、环比降8.6pcts。
    景气低迷显示承压，高端化升级毛利提升
    23年显示行业尚未走出周期底部，公司显示检测业务受景气影响，23年收入同降19%至17.5亿元；景气低迷延续至24Q1，当季显示检测收入2.7亿元，同降34%。占营收比重较高的显示业务收入下降，直接拖累公司净利，此外叠加公司研发费用的增长，公司净利出现较营收增速更大的下降。与此同时，公司在显示、半导体两大领域进行高端化升级，毛利率水平不断提升：1）显示。公司优化显示检测设备产品结构、市场地位提高，23年毛利率较22年提升4.26pcts达49.72%。2）半导体。半导体业务23年毛利率为52.83%，半导体量/检测设备23年营收放量，拉升整体毛利率。24Q1公司整体毛利率同比升1.66pcts，延续23年以来的高端化趋势。
    半导体：量测放量+先进封装新赛道
    1）量/检测新签订单预示强劲增长。23年公司量/检测业务进入放量状态，半导体业务营收高增116%至3.9亿元。从订单看，22年底半导体在手订单8.91亿元，23年底半导体在手订单16.02亿元，结合23年确收3.9亿元，可测算23年半导体新签订单在11亿元，公司未来半导体成长动能强劲。2）先进封装。公司增资湖北江城实验室，把握AI先进封装需求，有望打开新的潜力空间。据江城实验室官网，江城中试21年9月成立，面向高速通信、AI、数据中心、传感器等关键芯片的需求，提供CDMO（芯片研发/设计/制造）服务，具备3D集成、硅光、特种传感、新型存储四大特色工艺，有望充分受益于AI封装浪潮。
    显示加码XR检测，新能源出海路径畅通
    1）显示。显示业务未来有望受益于两方面趋势：一方面为23Q4以来下游市场逐渐回暖、显示新签订单开始稳健增长，另一方面公司设立精测深圳以整合AR/VR业务，成为国内首屈一指进入Micro-OLED cell段检测方案提供商。2）新能源。公司一方面加强与大客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，另一方面积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系，目前已取得实质进展，海外客户拓展成效显著。
    投资建议
    鉴于公司显示检测业务受景气影响超预期，我们更新精测电子2024-2026年营业收入为29.0/37.5/46.9亿元（原预测为2024-25年营收为44.9/55.5亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至3.0/3.6/4.6（原预测为2024-25年归母净利为4.9/6.1亿元），对应PE为53/44/34X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险。

Q1业绩超预期，需求复苏降本增效

拓邦股份(002139)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收23.18亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    业绩超预期，扣非净利润创单季新高。24Q1公司收入利润双增，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，四大板块均实现同比增长，工具板块头部客户份额稳定，新品拓展带动其它客户供货份额提升，家电板块在白色大家电、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类市占率，新能源板块增速最高，控制及电源类产品逐步推向市场贡献增量。单季度毛利率23.65%，同比及环比提高1.77pct和0.83pct，主要由于新品及高价值品类出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应链管理加强降本增效取得成效。费用管控持续加强，期间费用率14.59%，同比下降2.38pct，公司加大新能源板块的投入，推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发。根据公司24年2月公告，拟使用0.8亿-1.5亿元回购约615万-1154万股，占当日已发行总股本的0.48%-0.91%，回购价格不超过13元/股，回购股份将用于核心骨干员工股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心，截至24年3月底已回购约701万股，占总股本比例0.55%。
    国际化战略持续推进，打造出海供应能力。受贸易摩擦等因素影响，近年来部分整机厂加快东南亚、欧美等海外产能扩张，全球产业链多区域化发展趋势或驱动智能控制器行业竞争格局变化，公司受益与国际客户紧密合作及业务预见性，前瞻布局国际市场，分别于2016年、2019年开拓印度、越南市场，稳定客户份额，拓展当地市场。公司积极抓住产业出海机遇，在原有产品出海、制造出海基础上，进一步加强市场出海，增强国际化运营能力，目前已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，海外收入53.77亿元，同比略增，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，盈利水平较高，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入，海外市场实现重大突破。
    下游需求逐步修复，创新产品打开增量空间。公司近11年研发投入占收入比重稳定在7%左右，通过持续产品创新、增强平台型企业优势等措施提升综合竞争力。2023年面临需求和行业库存等多重挑战，家电和工具两大基本盘业务发展稳健，营收同比分别增长2.41%/0.05%，高价值产品市占率及头部客户份额稳步提升，亿级客户、千万级客户数量收入双增长，同时陆续推出系列自研核心部件、整机产品，完善系统解决方案能力，加快发展新型储能、充电、移动机器人等业务，2023年新能源板块收入同比增长5.13%，增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%；工业板块同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，公司积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，加大人形机器人投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用，新业务放量有望带动收入利润增速进一步提升。
    投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况好于预期及公司降本增效措施推进，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.81亿/8.19亿/9.51亿元（原预测值为6.43亿/7.75亿/9.45亿元），EPS为0.54元/0.65元/0.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1羊毛价格企稳回升，公司盈利显著改善

新澳股份(603889)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收11.00亿元，同比+12.5%，环比+18.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.6%，环比+80.7%；实现扣非净利润0.93亿元，同比+6.4%，环比+70.2%。
    Q1销量增长靓丽，羊毛价格企稳回升促进盈利能力改善。
    ①成长性：24Q1公司营收同比+13%，环比+19%，羊毛均价同比-17%，羊毛价格同比下跌情况下销量增长靓丽，驱动Q1收入稳健增长。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为19.91%，同比+0.64pct，环比+4.28pct，销售净利率为9.08%，同比-0.63pct，环比+2.87pct，盈利水平环比显著增加主要受季节性因素及羊毛价格上行（24Q1澳毛均价769美分/公斤，环比+3.2%）影响。截至4月18日，羊毛价格（约743美分/公斤）处于过去五年14%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格继续上涨，公司盈利能力有望随着成本滚动下行持续提升。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/3.06/1.32%/2.35%，分别同比-0.03/-0.06/+1.31/+0.09pct，财务费用率上升主要由于长期负债增长导致利息费用增加（24Q1利息费用为1028万元，同比+79%）。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为-2.91亿元，主因Q1为备货旺季，购买原料、劳务支付现金较多所致。24Q1存货/应收账款周转天数为190/42天，同比-17天/+0天，营运能力稳定。
    投资建议：Q1羊毛价格企稳回升，公司盈利能力已进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元，CAGR为15%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善

迪安诊断(300244)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。
    分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4公司归母-9.94亿元，扣非归母-7.84亿元）。
    固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023年以来新冠检测需求基本结束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44pp，管理费用率7.06%%，同比提升0.81pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87pp；净利率4.34%，同比下降4.85pp。
    新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023年公司经营活动产生现金流量净额19.21亿元，其中单四季度约15.55亿元，环比2023Q3快速提升。截至2023年末公司应收款及票据大约81.82亿元，较2022年底减少约18.71%，我们预计2024年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。
    常规ICL恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023年公司诊断服务总收入51.87亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL收入47.18亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49亿元，占ICL收入比例达到43.43%，其中感染性疾病（2023收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年公司新增三级医院客户238家，三级医院收入占比提升至32.8%。
    疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023年公司新增共建实验室46家，累计近700家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023年公司新增27家精准中心，累计达到70家，其中31家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。
    新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地。2023年公司实现产品业务收入86.86亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83亿元，同比增长5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试剂产品顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头Oxford NanoporeTechnologies签订本地化战略供应框架协议，推出Dano-seq靶向多重病原体检测3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024年-2026年公司收入143.09、154.12、167.21亿元，同比增长7%、8%、8%，调整前24-25年152.79、169.92亿元；预计实现归母净利润7.61、9.54、11.95亿元，同比增长148%、25%、25%（调整前24-25年9.50、12.69亿元。公司当前股价对应2024年-2026年12、9、8倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

煤价走弱业绩下行，现金分红比例82.06%

盘江股份(600395)
    投资要点
    盘江股份于2024年4月22日发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比减少20.60%；归母净利润7.32亿元，同比减少66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比减少71.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.46亿元，同比减少59.10%。基本每股收益0.34元，同比减少69.37%；加权平均ROE为6.39%，同比减少15.84pct。
    2023年第四季度，公司实现营业收入17.84亿元，同比减少35.99%，环比减少23.17%；归母净利润-0.40亿元，同比减少107.46%，环比减少125.97%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比减少138.94%，环比减少157.04%；经营活动现金净流量2.14亿元，同比减少73.93%，环比减少50.92%；每股收益-0.02元/股，同比减少108.00%，环比减少128.57%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入19.49亿元，同比减少31.92%，环比增长9.25%；归母净利润0.21亿元，同比减少94.00%，环比增长152.50%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少99.07%，环比增长103.70%；经营活动现金净流量0.23亿元，同比减少96.17%，环比减少89.25%；每股收益0.01元/股，同比减少93.75%，环比增长150.00%。
    煤炭业务：矿难停产整顿拖累产销，Q1煤价上涨业绩边际改善。
    产销量方面：2023年公司商品煤产量为1127万吨，同比减少3.60%；商品煤销量为1153万吨，同比减少9.61%。2023年Q4商品煤产量为204万吨（同比-33.34%，环比-27.82%），商品煤销量为203万吨（同比-39.44%，环比-26.57%）。2024年Q1公司商品煤产量为204万吨（同比-35.72%，环比-0.21%），商品煤销量为190万吨（同比-45.67%，环比-6.30%）。
    价格与利润方面：2023年公司吨煤价格为782元/吨，同比减少13.61%；吨煤毛利为219元/吨，同比减少39.75%。2023Q4公司吨煤价格为823元/吨（同比+2.28%，环比+3.32%）；吨煤成本为674元/吨（同比+20.49%，环比+23.71%），吨煤毛利为149元/吨（同比-39.20%，环比-40.76%）。2024Q1公司吨煤价格为894元/吨（同比+12.09%，环比+8.71%），吨煤成本为666元/吨（同比+16.70%，环比-1.18%），吨煤毛利为229元/吨（同比+0.55%，环比+53.39%）。
    展望未来，盘江股份山脚树煤矿（310万吨/年）于2023年9月24日发生一起安全事故而进入停产整顿阶段，目前该煤矿已于2024年1月23日实现复产，二季度公司商品煤产量有望继续恢复。马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。同时公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准，同步推进火铺矿、山脚树矿、松河矿接续采区建设，产量持续增长有望。
    电力业务：电力装机增量空间大，发电量有望快速增长。盘江股份深入推进煤电新能源一体化发展，截至2023年末，盘江股份新能源发电项目已经实现并网容量超过100万千瓦，拟建设新能源发电装机容量150万千瓦，其中盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组争取于2024年上半年实现并网发电；普定2*66万千瓦燃煤发电项目力争年底实现首台机组并网发电，公司电力业务有望迎来快速增长期。2023年公司电力业务营业收入实现5476万元，同比增长118.85%。
    2023年现金分红比例82.06%，股息率具备吸引力。盘江股份于2024年4月22日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利6.01亿元，现金分红比例达到82.06%，以4月23日收盘价5.85元为基础，测算股息率达到4.79%，配置价值较强。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们下修2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为87.97、104.38、117.31亿元（2024-2025年原预测值为131.68、141.78亿元，新增2026年盈利预测），实现归母净利润为7.52、8.75、9.33亿元（2024-2025年原预测值12.24、12.66亿元，新增2026年盈利预测），每股收益为0.35、0.41、0.43元，当前股价5.85元，对应PE分别为16.7X/14.4X/13.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2024Q4业绩拐点来临，高端市场持续突破

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比-22.04%，实现归母1.94亿元，同比-41.96%，实现扣非归母0.65亿元，同比-71.86%；其中，2024Q4实现营收7.43亿元，同比+15.07%，实现归母0.32亿元，同比+131.76%，实现扣非归母-0.22亿元，同比+78.41%。
    2023年业绩承压，3C复苏+高端放量+海外开拓助力2023Q4迎来业绩拐点。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比下降22.04%，归母1.94亿元，同比下降41.96%，其中单四季度实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，归母0.32亿元，同比增长131.76%，经营情况明显好转。我们判断，公司四季度业绩回升的原因：①2023年下半年3C行业周期复苏，同时AI助推消费电子开启新一轮产品创新周期，有望持续打开对数控机床需求的成长空间，公司钻攻机第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；②中高端领域新增长引擎逐步发力，公司成立第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近0.5亿元，对标日本友商的中高端新产品首年订单额超0.2亿元，高端产品的持续放量对公司经营业绩有积极影响；③海外市场拓展取得突破，2023年海外全年销售订单同比增长超100%，海外营收1.45亿元，同比提升74.84%，预期将成为公司新的业绩增长点。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为23.25%、5.79%，分别同比下降3.26pct、1.59pct，其中2023Q4实现毛利率25.44%，同比下降2.18pct，净利率由负转正。我们判断公司毛利率下滑的主原是处在市场拓展期的通用业务和新能源业务占比上升，但毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务，产品结构变化致使公司毛利率略有下降，再者由于应收账款周转承压，公司计提1.60亿的信用减值损失，净利率随之受到影响。预计随着3C景气度的提升，3C业务占比将有所回升，进而提振公司盈利水平，同时通用板块打开中高端市场，亦能对盈利能力产生正向贡献。此外，公司紧抓内部管理，实施降本增效，2023年公司期间费用同比大幅下降26.65%，销售/管理/财务费用分别为2.29亿/2.17亿/0.43亿，同比分别-14.18%/-23.55%/-62.85%，费控能力稳健。
    （3）研发投入：2023年公司研发投入1.39亿元，同比增长18.30%，占营业收入比重为3.94%，同比增长1.34pct。公司作为国内数控机床龙头企业，锚定以中高档数控机床为核心的高端装备市场，不断加大对新产品和核心部件的研发力度。2023年，公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项，中高端产品线从单一向系列扩展；核心部件DD转台和摆头在研项目5项，已全部进入样机试制阶段，即将和中高端新产品一起推向市场。
    钻攻中心龙头地位得以巩固，通用机床高端市场持续突破。
    （1）钻攻机：钻攻机是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工，第四季度出货同比增长超120%。展望未来：一方面，2023年下半年消费电子行业周期复苏，AI广泛应用时代已经到来，Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部，2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，手机市场有望引爆新一轮换机周期，从而使公司钻攻机业务的规模化优势进一步凸显；另一方面，钛合金材料因性能优异，兼具轻量化、高强度、抗腐蚀优势，在各大手机品牌新产品中逐步渗透，导致加工时长加大，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。针对3C领域高速高精的加工需求，以及以MR为代表的智能穿戴市场的高速发展对复杂异形结构件的加工需求增加，公司向高端化发展，推出第八代钻攻机——高效型五轴联动钻铣加工中心T-500U，为进一步提升公司钻攻机的品牌影响力和市场竞争力奠定了坚实基础。
    （2）通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2023年全年销售近6000台，保持行业前列水平。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门、卧加、数控车床等业务多点开花，抗周期能力增强，先后推出“赫勒”、“创世纪”品牌，通过市占率的持续提升驱动公司业绩增长。此外，公司高端五轴产品也已取得实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U）和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心（FH60P-C、FH80P-C、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C）均已实现批量出货，有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。
    维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.21/5.26/6.49亿元，同比分别+117%、+25%、+23%，对应的PE分别为23/18/15倍。
    风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。

多重扰动下经营性业绩相对稳健，创新产品组合加速落地

乐普医疗(300003)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%，归母净利润12.58亿元，同比下降42.88%，其中经营性利润约15亿，扣非净利润11.23亿元，同比下降47.60%。2024年一季度，公司营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，扣非净利润4.56亿元，同比下降18.85%。
    分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入17.21亿元，同比下降-39.58%，归母净利润-0.95亿元，同比下降124.23%，扣非净利润-1.63亿元，同比下降-148.21%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受同期新冠应急产品基数以及反腐影响，单季度利润波动较大，主要因公司针对收购苏州博思美形成商誉以及应急产品存货进行约1.59亿元的减值计提。2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势。
    创新组合有望驱动心血管、结构心实现高增，IVD、外科新品逐步上市。2023年公司器械收入36.74亿元，同比下降37.50%，剔除新冠应急产品后同比增长6.70%。其中几大业务板块均实现突破。2024Q1器械收入8.86亿元，同比降低18.69%，主要因同期仍有部分应急产品销售
    冠脉植介入业务，2023实现2.9%稳健增长，公司持续推进新产品研发，伴随声波球囊、药可切等优势品种的持续放量，有望驱动相关业务迎来业绩加速，2024年有望实现约40%增长。2024Q1，细分板块收入约4.38亿元，同比增长5.80%，环比增长22.17%，呈现良好复苏趋势。
    结构性心脏病业务，2023年收入同比增长29.08%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰在先心、心源性卒中等多技术领域实现全球领先，未来相关板块有望延续高增趋势。2024Q1板块收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，取得亮眼表现。
    外科麻醉，2023年麻醉收入增长9.37%，公司借助集采加速商业化渠道开拓，有望迎来份额提升，同时AED等新品陆续上市也有望贡献额外增量，板块2024年有望实现10-20%较快增长。2024Q1板块收入1.37亿元，同比增长10.24%，环比基本持平。
    体外诊断业务，2023年收入下降77.79%，主要受到同期新冠产品高基数的影响，公司已在生化、免疫、分子等领域实现全面布局，在消费自测领域推出幽门螺旋杆菌自测试剂盒等新产品，2024Q1收入1.10亿元，同比下降69.53%，环比增长6.30%，全年有望实现约10-20%增长。
    政策影响下药品板块短期承压，心血管、血糖等多款新品取得临床突破。2023年公司药品业务实现收入30.43亿元，同比下降11.47%，其中制剂收入26.33亿元，同比下降11.90%，原料药收入4.11亿元，同比下降8.60%。因反腐、集采等因素影响，药品业务有所下滑。2023年公司持续加大创新产品的研发投入力度，取得显著成效，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床；肉毒素、长效胰岛素计划2024年申报IND，相关品种有望在不远的将来带动药品业务实现良好增长。2024Q1，药品业务收入7.93亿元，同比下降15.69%，环比增长26.35%，其中原料药收入1.02万元，同比增长19.15%；制剂收入6.91万元，同比下降19.19%
    医疗服务业务表现稳健，智能产品有望年内上市。2023年公司医疗服务及健康管理实现收入12.62亿元，同比下降2.37%。公司依托于心血管领域的平台化优势，不断提升心血管疾病医疗服务质量，2023年合肥心血管医院营收同比增长42.45%；同时公司持续加快AI医疗应用推进，新一代植入式CGM已完成临床试验。无创血糖仪NeoGLU预计2024年有望获批，在角膜塑形镜验配领域也推出了智能评估系统，未来相关业务有望加速增长。2024Q1服务收入2.43万元，因同期应急基数同比下降40.26%，其中合肥心血管医院收入3821万元，同比增长13.58%。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计高毛利创新产品有望带动业绩加速，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入87.63、100.17、115.24亿元，同比增长10%、14%、15%（调整前24-25年101.13、119.35亿元），归母净利润21.02、24.53、28.89亿元，同比增长67%、17%、18%（调整前24-25年20.78、24.41亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约12、10、9倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

阳光电源23年报&24一季报点评：业绩表现强劲，光储全球优势突出

阳光电源(300274)
    公司发布2023年年报，2023全年实现营收722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.40亿，同比+162.7%，毛利率30.4%，同比+5.8pct：23Q4实现营收25836亿，同比+43.3%，环比+45.2%，归母净利润22.17亿，同比+44.6%，环比-22.7%，毛利率28.6%，同比+5.1pct，环比-5.7pct。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收126.14亿，同比+0.3%，环比-51.2%，归母净利润20.96亿，同比+39.0%，环比-5.4%，毛利率36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比下滑22.7%，主要在于四季度计提减值计提约14.4亿，主要包括电站业务存货减值。（2）24Q1归母净利润同比提升39%.主要系光储业务延续高增态势，特别是逆变器发货同比提升37%，叠加海外及产品收入结构优化带来毛利率提升。
    光伏逆变器等电力转换设备业务2023年实现收入276.5亿，同比+61.0%，实现毛利率37.9%，同比+5.5pct。在光伏逆变器领域，全球竞争力及影响力持续提升，23年实现发货130GW，同比+69%。同时持续加强产品研发和创新，最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，满足客户降本增效需求。在风电变流器领域23年实现发货32GW，市占率全球第一，同比+40%，其中海上产品发货4.6GW同比+190%，公司发布行业首份《变流器蓝皮书》，同时构网型变流器通过业内首次实证，率先推出超高防护等级风冷变流器、风电大功率解决方案，芬实公司行业领先地位。
    储能系统业务2023年实现收入178.0亿，同比+75.8%，实现毛利率37.5%，同比+14.2pct。全球深耕和经营优势逐步凸显，2023年实现储能系统全球发货量10.5GWh，连续8年中国企业第一。从产品端看，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好：面向中国工商储市场，推出“三电融合智储一体”PowerStack储能系统解决方案。从市场端看，重视全球高品质细分市场耕耘与开拓，公司储能产品广泛应用于美、英、德等发达成熟市场，与澳洲、英国、南非、东南亚等国家或地区的多笔储能订单持续落地。
    新能源投资开发业务2023年实现收入247.3亿，同比+113.2%，实现毛利率164%，同比+4.6pct。公司逐步向家庭光伏转型，增强售前售后服务能力、带动渠道伙伴成长、深化渠道模式、持续放大产品和技术优势，实现占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营，2023年全年新增装机同步增长超200%。2023年出售集中式电站2.1GW，分布式电站约5.1GW（对应平均交易不含税价格约3.3元/）。
    未来展望：公司光伏逆变器业务预期维持行业发展增速；储能业务美、欧、澳大利亚等市场持续深耕，24年海外发达市场大储需求释放确定性高，公司有望凭借安全可靠的产品质量以及丰富应用经验，充分受益：新能源投资开发业务在供应链价格持续低位背景下，量利均有增长空间。公司聚焦新能源主赛道，构筑品牌力、营销力和产品力护城河，全球领先优势突出，看好公司业绩发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司全球化深度开拓以及公司盈利优势持续凸显，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2/（前预测值24-25年95.1/121.1亿），同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为12.9/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动等

上能电气23年报&24一季报点评：24Q1超预期，海外拓深贡献增量

上能电气(300827)
    公司发布2023年年报，20233全年实现营收49.33亿，同比+110.9%，归母净利润2.86亿，同比+250.5%，毛利率19.2%，同比+1.9pct；23Q4实现营收16.22亿，同比+27.5%，环比+43.1%，归母净利润0.77亿，同比+114.1%，环比+5.6%，毛利率18.7%，同比+1.1pct，环比-5.0pct
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收7.11亿，同比+14.7%，环比-56.1%，归母净利润0.51亿，同比+39.9%，环比-34.0%，毛利率23.5%，同比+4.4pct，环比+4.9pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所提升，主要在于光储业务出货环比提升，带动业绩增长。（2）24Q1归母净利润实现同比提升40%，超预期，主要系光伏递变器海外市场出货超预期，贡献增量的同时提升边际盈利。
    2023年收入拆分：光伏逆变器收入28.8亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct，实现出货23.5GW，同比+133%；储能业务收入19.3亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理收入0.9亿，同比+42%；备件及技术服务收入0.3亿，同比+21%c
    光储业务产品拓宽+市场拓深，构筑24年业绩基本盘。
    从产品端看，组串式逆变器覆盖3-350kW全功率段产品，集中式逆变器覆盖2500-8800kW功率段产品，实现全场景应用。交流储能逆变器拥有125-800DkW产品系列，直流储能变流器采用182kW模块化设计可拓展至MW级系统，此外储能集成系统集成度高、智能、高效、安全，适用于发电侧、电网侧、用户侧及微电网等储能领域。
    从市场端看，国内方面，紧跟风光大基地建设，地面电站放量背景下，公司有望凭借龙头地位实现出货快速增长。海外方面，公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点错定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。目前，已完成欧洲主要国家分布式产品认证的基础上，有望在德国、意大利、西班牙等主要欧洲国家形成规模化销售：同时大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，美国储能市场高溢价预期进一步提升盈利中框。市场结构以及产品结构优化，持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑市场党争和币场拓展进度，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为5.1/7.4/10.3亿元（前预测值24-25年7.9/2.3亿），同比+78%/+44%/+41%，当前股价对应PE分别为19.1/13.2/9.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

业绩符合预期，增长呈现韧性

普洛药业(000739)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入31.98亿元，同比增长3.65%，归母净利润2.44亿元，同比增长1.84%，扣非净利润2.39亿元，同比增长2.42%。
    符合预期，行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下，公司2024Q1收入表现稳健，较去年同期高基数增长3.65%，归母净利润2.44亿元（同比+1.84%，下同），扣非净利润2.39亿元（+2.42%），创历史新高。经营性现金流快速增长，同比上升25.65%，主要系筹资活动现金流净额减少。
    分业务：（1）CDMO：整体保持快速增长，竞争实力不断增强。2024Q1收入5.00亿元（-12.57%），主要系2023Q1特殊项目影响，毛利率37.12%，环比上升5.73%。项目数量持续快速增长，Q1报价项目330个（+34.00%），进行中项目814个（+41.00%），其中，研发阶段项目512个（+63.00%），商业化阶段项目302个（+29.00%，包含人药项目218个，兽药项目47个，其他项目37个）。API合作项目总共89个（+39%），其中18个项目已进入商业化生产，13个项目正在验证阶段，58个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强，技术平台不断完善。目前，公司正着重加强PROTAC、ADC等技术建设，高活项目稳定增长，合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个CDMO项目，多肽技术平台取得实质性进展，已有新的高端制剂车间处于设计阶段，并预计于2024年投入建设新多功能多肽合成车间。
    （2）API中间体：兽药价格仍处底部区间，抗生素系列优势显著，核心产品的市场占有率稳中有升，注重DMF申报，增长稳健。2024Q1收入23.56亿元（+5.71%），环比增长7.53%，毛利率16.62%，环比增长0.84%。公司预计在未来3-5年内增加30-50个DMF，将对API业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。
    （3）制剂：产品持续扩容，产能建设陆续落地，头孢类产品竞争优势显著，增长稳健。
    2024Q1收入3.42亿元（+20.08%），环比增长7.53%，毛利率56.07%，环比增长2.19%。公司持续推进“多品种、多渠道”策略，聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种，积极推动与制剂CDMO、CRO企业的合作，与和泽医药签订《战略合作框架协议》，有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。
    费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入适当收缩。毛利率：2024年Q1毛利率为24.04%（-3.92%），环比上升1.57%。费用率：一季度销售费用率4.95%（+0.58pp），主要系制剂板块增长，管理费用率3.99%（-0.44pp），财务费用率-0.12%（-0.68pp），三项费用率合计8.82%（-0.54pp）。研发投入：24Q1研发费用为1.53亿元（-24.38%），占收入比例4.78%（-1.77pp），主要系部分资本化研发投入转费用，扣除影响后与去年基本持平，考虑到制剂研发项目持续扩大，预计2024年全年的研发投入继续保持增长。
    盈利预测与投资建议：根据2023年业绩及公司未来规划，预计公司2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元，同比增长5.80%、7.05%、8.55%；归母净利润11.68、13.67、16.10亿元，同比增长10.65%、17.05%、17.81%。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

短期业绩继续承压，长期受益于核产业链资本开支上升

景业智能(688290)
    投资要点
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年报&2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入2.55亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降71.5%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降83.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入0.23亿元，同比下降55.26%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降292.05%；实现扣非后归母净利润-0.14亿元，同比下降396.64%。
    项目交付推迟致2023年业绩下滑。由于2023年重大项目规划与验收节点较少，公司收入、利润均大幅下滑；且由于2023年Q1的高基数因素，导致2024年Q1收入、利润端同比下滑。公司2023年财务数据中仍有较为可喜的表现：
    ①盈利能力保持稳定：2023年公司毛利率为47.84%，与2022年水平持平，整体毛利率水平并未受到收入下降影响。
    ②收入下滑下投入未减：在2023年收入下滑背景下，公司在控制费用同时积极开拓市场，2023年销售费用同比增长14.8%；研发费用仅同比小幅下滑4.2%。
    核产业链景气度持续上升，资本开支较为旺盛。我国2022、2023年均维持每年10台核电机组的较高核准数量。我们认为核电作为重要的低碳发电手段，随着“3060”双碳目标渐近，未来建设有望企稳。与之对应，产业端资本开支较为旺盛。2024年3月，中国核电公布2024年投资计划，资本开支同比大幅增长约52%；同月，核电关键阀门配套企业江苏神通公司发布定增预案，拟通过定增方式扩充核电阀门生产能力。
    核产业链为基石，同步拓展新业务。核领域，公司以后处理板块为基石，拓展前段产业环节。核技术应用领域，把握国内医用同位素领域的发展机遇，提供医用同位素制备设备、新型高精度耐辐照机器人等产品核服务，全年订单小幅增量；核电领域，公司新增中广核供应商资质，已推进相关产品研发和合作。非核领域，公司通过收购天津迦自实现军用特种机器人AGV业务拓展，开拓军品业务。
    维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好。但由于项目招标核交付节奏波动，公司业绩易受相关影响。我们下调并预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.11（前值2.01）、1.49（前值2.49）、2.1亿元，对应PE分别为34.1、25.3、18.0倍。公司仍是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

慢病、毒检等多业务表现优异，2024业绩有望快速增长

万孚生物(300482)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%，归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%，扣非净利润4.15亿元，同比下降62.46%。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。
    分季度来看：2023年单四季度公司实现收入7.60亿元，同比下降22.72%，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元，去年同期亏损；公司单季度收入有所下降，主要与医疗反腐以及同期部分新冠自检产品基数有关。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%，呈现出较好恢复趋势。
    新冠影响基本出清，盈利能力逐渐回升。公司2023年销售费用率23.51%，同比提升7.14pp，管理费用率8.21%，同比提升4.20pp，财务费用率-0.23%，同比下降0.22pp，研发费用率13.67%，同比提升6.30pp，公司期间费用率整体有所提升，主要因新冠相关收入减少后摊薄效应减弱。伴随低毛利新冠产品的逐渐减少，公司毛利水平逐渐改善，2023年公司毛利率62.61%，同比提升10.79pp，净利率17.63%，同比下降3.32pp。
    2023年公司围绕心脑血管代谢、肿瘤、呼吸道、传染病、妇产、药物滥用6大病种持续丰富产品组合，深化市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看：
    慢病检测：2023年收入11.18亿元，同比增长19.11%。2023年以来国内院内市场诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量明显提升，同时公司不断推动技术产品创新，发光市场通过管式+单人份双线并举战略快速打开市场，实现高速增长，特色项目血栓六项同比实现接近翻倍的增长
    传染病检测：2023年收入9.52亿元，同比下降75.82%。公司常规传染病项目如呼吸道、血液病等仍有较好恢复，因新冠基数表观有所下滑。2023年公司在国内持续聚焦发热门诊、基层卫生等医疗终端，深耕流感检测等重点单品，在相关赛道实现大幅增长，同时在家庭自测领域也积极拓展应用场景。
    毒品检测：2023年收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司借助优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施成功稳定核心客户群，实现良好增速，同时多款毒检新品获得准入认证，产品种类不断丰富，未来有望持续维持稳健增长趋势。
    妊娠及优生优育检测：2023年收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司以排卵、早孕为重点专项，通过直播+短视频为输出重点，依托OTC+渠道分销客户网络，不断提升优势业务市场份额，未来有望保持稳定增长。
    国际合作不断深化，海外业务有望持续快速增长。2023年公司海外收入约7.70亿元，因新冠基数影响下降72.58%。公司自2004年开拓境外市场迄今，累计进入150多个国家地区，目前已经建立起数百人销售队伍，七大片区均设置垂直化区域管理机制，强大的销售团队和全球化的营销网络助力公司海外业务近年来快速增长，国际部定量产品上市势头显著，美国市场毒检业务快速发展，2023年先后与乌干达、印尼等国家签署政府采购协议，未来随着更多产品的注册准入完成，海外业务有望持续快速发展。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年营业收入33.27、41.27、51.34亿元（+20%、+24%、+24%），调整前24-25年31.67、39.09亿元；预计归母净利润6.58、8.09、10.02亿元（+35%、+23%、+24%），调整前24-25年5.75、7.31亿元。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、12倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司利润增速可观，重视研发，实现连续分红

东方电子(000682)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约64.78亿元，同比增长18.64%；归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长41.10%。2023年单Q4公司实现营收23.78亿元，同比增长21.47%；归母净利润1.97亿元，同比增长24.85%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长48.50%。
    营收维持稳健增长，新能源及储能业务实现高增速。2023年公司实现营业总收入64.78亿元，同比增长18.64%；单Q4公司实现营收23.78亿元，同比增长21.47%。分业务板块来看，新能源及储能业务营收3.44亿元，同比增长162.36%；输变电自动化业务营收6.23亿元，同比增长45.28%；智能配用电业务营收36.94亿元，同比增长20.99%；综合能源及虚拟电厂营业收入1.95亿元，同比增长16.31%；调度及云化营业收入11.02亿元，同比下降2.97%；工业互联网及智能制造营业收入3.98亿元，同比下降9.13%。公司主营业务持续稳定增长，同时，积极推动创新技术的应用，传统配用电业务、变电业务、设备监控业务的市场不断拓展，新能源和虚拟电厂、综合能源和储能业务不断发展，海外市场持续突破，营销工作再创新局面。
    利润端增速可观，重视研发，实现连续分红。公司2023年归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长41.10%。单Q4归母净利润1.97亿元，同比增长24.85%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长48.50%，扣非归母净利润实现高增。2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为7.14/3.68/5.50亿元，同比增长17.90%/17.72%/22.84%。公司研发人员数量同比增长7.24%。报告期内，公司在研项目179个，新增174个，已结项144个。专利授权111件，累计368件。公司重视现金分红，2023年度拟现金分红1.07亿元。
    新技术、新产品、新产业助力新型电力系统和新能源体系建设。调度及云化业务方向，公司深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破，为将来应用拓展创造了良好条件。聚焦解决双碳目标下电网的强不确定性问题，公司重点从各电压等级负荷预测及新能源预测、电网有功无功优化调度决策、海量柔性可调资源优化调度及交易三个方向进行了人工智能技术的攻关研究。在输变电业务方向，公司自主研发的变电站智能巡检系统，实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检，已推出六十余种智能分析算法，涵盖变电站几百种设备类型，变电站仪表读数和设备状态识别精度超过95%.智能巡检替代传统巡检和机器代人的运维，助力变电站巡检质效提升。在国网甘肃陇南打造了“集控+巡视+一键顺控”整体方案，体现了公司变电产业的整体优势。新能源及储能业务方向，储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在2023年山东省内容量最大分布式光伏及配储项目东营区域屋顶分布式光伏发电项目中。低压柔直产品已经开始应用于工程现场，嵌入式EMS系统开发取得突破。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年营收分别为79.94/97.83/118.06亿元，（调整前2024-2025年预期为83.30/100.86亿元），归母净利润分别为7.06/8.97/10.97亿元（调整前2024-2025年预期为7.18/9.26亿元），对应PE分别为19/15/12倍（调整前2024-2025年预期为14/11倍），维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资进度不及预期，原材料价格上涨风险，研发不及预期风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。

业绩持续增长，直写光刻技术应用不断拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%。2024Q1，公司实现营业收入1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    经营稳健，业绩持续增长。
    （1）经营情况：分季度看，2023年Q4和2024年Q1，公司归母净利润同比增速分别为24.74%、18.66%。公司业绩持续增长，一方面受益于PCB市场中高端化趋势，公司产品体系向高端化升级，产品市场渗透率快速增长。同时公司在泛半导体领域持续拓展延伸，在手订单亦保持较快增长。在行业整体承压的背景下，公司逆势增长，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。
    （2）盈利能力：2023年Q4和2024年Q1，公司销售毛利率分别为42.27%、43.86%；销售净利率分别为19.96%、20.08%，同比均较为稳定。公司产品技术壁垒高，叠加核心零部件自产比例提高以及高毛利率泛半导体业务的快速增长，预期公司盈利能力将保持稳健。
    （3）期间费用：2024Q1，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.64%、4.41%、-2.16%、12.51%，同比分别-0.15pct、+0.27pct、-0.77pct、+1.3pct。公司期间费用率整体稳定，研发费用率有所提高，主要系公司持续加大研发投入、开拓产品线、新增研发人员所致。
    直写光刻技术平台，看好先进封装设备等新业务发展。
    （1）公司是激光直写光刻技术平台。公司直写光刻技术积累深厚，是国内直写光刻设备的细分龙头，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    （2）PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略推动发展。随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，直接成像设备替代现有传统曝光设备需求强劲，公司产品体系持续升级，受益于行业高端化趋势。目前PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司，海外业务发展迅速。公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，大客户战略持续夯实公司PCB市场的竞争力。
    （3）泛半导体持续拓展，先进封装设备进展顺利。公司在泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用不断拓展，产品可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域。先进封装带来设备市场空间的增长，同时也会推动设备国产化进程，国内相关设备商迎来发展机遇。公司直写光刻设备在先进封装中具备无掩膜、智能纠偏、适用大面积芯片封装等优势，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等知名企业，设备在客户端进展顺利。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。考虑到下游景气度和新技术产业进展等因素，我们将盈利预测下调，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元（2024-2025年预测前值分别为13.63、18.37亿元），归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元（2024-2025年预测前值分别为2.92、3.88亿元），对应PE分别为28.7、21.2、15.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；光伏铜电镀产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

详解平安银行2024年一季报：净利润同比增2.3%；调结构继续、拨备释放利润增速企稳

平安银行(000001)
    投资要点
    平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
    单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
    资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
    净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。
    资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
    注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩超预期，改革红利兑现

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。
    酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。
    毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

药石科技(300725)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。
    收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。
    前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。
    后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。
    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

Q1成功扭亏，经营持续向好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报：
    ？2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。
    ？2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比2023年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。
    n2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。
    ？公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。
    ？油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。
    n2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

价跌本升拉低业绩，新矿投产销量有增

兰花科创(600123)
    投资要点
    兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报：
    2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41元，同比减少50.00%；加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。
    2023年第一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。
    煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。
    2023年煤炭产量为1380.33万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240万吨/年）实现达产，带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。
    2023Q4煤炭产量为380万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。
    2024Q1煤炭产量为312万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。
    展望未来，同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工，2024年3月正式进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。
    煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。
    2023年尿素产量为97万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598元/吨，同比增长40.86%。
    2024Q1尿素产量为22万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元（2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87元，当前股价10.76元，对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。

北方华创：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

北方华创(002371)
    投资要点
    本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。
    大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。
    北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。
    投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

海信视像2024Q1点评：短期利润承压，但成长逻辑顺利延续

海信视像(600060)
    投资要点
    公司发布2024Q1业绩：
    公司公告24Q1收入127亿（+11%），其中主营业务收入119亿（+15%）。归母净利润4.7亿（-25%），扣非归母3.8亿（-22%）。
    24Q1收入拆分：符合我们此前对公司判断的“内销涨价、外销扩量涨价”成长逻辑。非主营业务为原材料销售、我们主要看主营业务收入增速（+15%），从24Q1收入看，完全符合我们此前对电视“内销涨价、外销扩量涨价”的成长逻辑。
    ①我们预计电视整体收入+16%，价增速快于量。
    ②内销：参考奥维数据，我们预计收入+18%、量-3%、价+21%，Q1销量增速环比Q4（-15%）明显改善，均价维持20+%增长。
    ③外销：我们预计收入+15%，量价均增。
    24Q1利润：短期受面板成本压力，但费率有降低。
    ①24Q1公司毛利率15.8%，由于去年同期23Q1面板价格尚在低位，同比-2.4pct，环比-1pct。面板涨价是黑电最大的不确定性、我们预计面板会继续涨到7月后环比持平、黑电利润逐Q释放。
    ②费用率：12%，同比-1pct，环比-1.8pct，主要是销售费率持续走低，体现公司销售效率持续提升。
    投资建议：维持买入评级。
    我们认为面板短期承压难扰动公司长期成长逻辑，
    ①24年后续随着面板价格环比持平，利润逐Q释放。
    ② Q2-3有欧洲杯、奥运会，极大拉动大屏化电视销售，预计海外均价有进一步提升空间。
    ③公司电视成为世界第一的目标不变，且推出员工持股计划坚定信心。
    预计公司24-26年收入625/686/729亿（+17%/+10%/+6%）利润24/28/33亿（+16%/+16%/+17%），对应15/12/11X PE，维持买入评级。
    风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

沪电股份：24Q1业绩高增，持续看好算力PCB龙头厂商

沪电股份(002463)
    投资要点
    事件概述：
    公司发布24年一季报，24Q1实现营收25.84亿元，yoy+38.34%，qoq-9.52%，归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%，qoq-7.87%，扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%，qoq-6.4%，此前预告归母净利润区间为4.6-5.2亿元，扣非归母净利润区间为4.44-5.04亿元，实际业绩接近预告上限；毛利率达33.86%，yoy+8.13pct，qoq+1.42pct，仅低于20Q2毛利率35.04%，为历史次高毛利率水平，净利率19.66%，yoy+8.94pct，qoq+0.34pct。。
    一季度为PCB行业传统淡季，公司利润高增彰显自身阿尔法
    一季度为PCB行业传统淡季，公司Q1淡季不淡，业绩仍实现高增长，主要受益于AI、服务器、交换机等高端数通领域景气度抬升，未来随着AI快速上量、新通用服务器放量及800G交换机渗透率持续提升有望进一步带动公司业绩成长，且新品毛利率更高，公司业绩有望持续超预期，且公司为承接海外需求积极布局海外产能，泰国工厂预计24Q4实现量产，产能扩充进一步带来收入弹性。
    布局高景气度数通+汽车方向，未来成长动能足
    数通领域有望持续高增，持续研发新品后续增长动能足。1）受益于AI领域快速发展，公司AI领域营收占比有望持续提升，同时传统数据中心领域库存已降至合理水平，相关需求探底回升，此外新服务器平台及800G交换机渗透率提升将进一步提升公司数通板营收及毛利率，后续数通领域有望持续高增长；2）在研发端上，公司研发涉及Class8及以上材料的运用及开发、NoEtch氧化技术&背钻Stub6/7mil max的高速信号完整性技术研发、PCB供电技术方案研发等。在产品开发部分，通用服务器BHS平台产品已落地开始产品化，同时开始预研下一代OKS平台产品；加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，102.4T交换容量1.6T交换机开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品，持续研发新品后续增长动能足。
    汽车电子持续迭代，布局新技术奠定后续增长基础。1）汽车电子领域，技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度合作，加快新技术的研发投入，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证，增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作，逐步调整优化产品和产能结构；2）在研发新品端，公司23Q4胜伟测应用于48V轻混系统p2PACK已实现量产，公司加大对材料研究及信号完整性测试与分析，后续增长动力足。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元，按照2024/4/22收盘价，PE为24/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

通灵股份2023年报及2024年一季报点评：盈利大幅改善，看好互联线束放量

通灵股份(301168)
    投资要点
    2023年经营业绩稳步提升，24Q1短期承压。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.4亿元，同比增加23.4%，实现归母净利润1.65亿元，同比增加42.7%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加54.8%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入3.9亿元，同比增加46.6%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少7.1%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增加9.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入4.1亿元，同比增加24.2%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.8%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增加1.0%。
    接线盒出货量持续增长，盈利能力大幅改善。2023年公司接线盒出货8025万套，同比增长37.3%，销量大幅增加；此外接线盒毛利率大幅提升，从2022年的14.8%提升至2023年的20.8%，同比增加6.0pcts，尽管产品售价从18.5元降至15.5元，但成本端下降更为显著，盈利能力大幅改善。
    互联线束等新业务增长强劲。公司2023年全年实现互联线束业务营收2.1亿元，同比增加117.6%，毛利率从2022年的22.1%提升至33.7%，同比增加11.6pcts，互联线束产品呈现出强劲的增长势头，已经成为公司稳定的利润增长点之一。基于公司长期发展战略考虑，公司积极探索第二赛道产品线。公司已经完成对江洲汽车部件有限公司控股权的收购，公司将在风险可控的基础上充分利用现有生产资源、技术资源、人才资源完成汽车零部件产业的布局，并尽快形成利润及现金流贡献。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司当前行业竞争加剧，我们将公司2024/2025年预测营业收入下调至19.3/23.4亿元（前值22.8/29.2亿元），预计2026年实现营业收入28.8亿元；2024/2025年归母净利润下调至2.0/2.4亿元（前值3.1/3.8亿元），预计2026年实现归母净利润2.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.68/2.02/2.36，公司当前股价对应2024-2026年PE倍数分别为19/16/13倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

晶科能源2023年报点评：夯实全球组件龙头地位，N型TOPCon持续领先

晶科能源(688223)
    投资要点
    2023年经营业绩亮眼。公司发布2023年报，2023年实现营业收入1186.8亿元，同比增加43.6%，实现归母净利润74.4亿元，同比增加153.2%，实现扣非归母净利润69.0亿元，同比增加152.1%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入335.9亿元，同比增加12.3%，实现归母净利润10.9亿元，同比减少14.0%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同比减少24.1%。盈利能力方面，公司实现组件单位盈利约9分/w，同比提升2分/w，经营业绩亮眼。
    重回全球组件出货第一，持续推进全球产业链布局。2023年公司实现光伏产品出货83.56GW，其中组件78.52GW，根据InfoLink Consulting，公司组件出货量排名行业第一；截至2023年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为85/90/110GW，一体化产能配套率85%以上；国内产能方面，公司在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目目前建设顺利，一期14GW目前逐步投产中。海外产能方面，截至2023年末，公司具备行业最大超过12GW的海外一体化产能，美国的组件工厂持续推进中。预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能有望达120/110/130GW，其中N型产能将超过100GW，N型一体化布局行业领先。
    TOPCon产品执牛耳者，降本增效持续推进。公司的N型产品处于市场领导者地位，90GW的电池片产能中，具备N型高效TOPCon产能超70GW，占比达78%；全年组件出货中，N型TOPCon出货48.4GW，占比超60%；公司高效N型电池研发量产持续突破，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1末量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W，预计至2024年底平均量产效率提升至26.5%；公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比接近90%，继续夯实全球N型龙头地位。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1130.0/1312.5/1475.0亿元，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为79.2/82.9/90.2亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.79/0.83/0.90，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

收入短期承压，三大战略打造新增点

中科软(603927)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长4.80%。
    收入短期承压，软件类业务仍保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分业务来看：1）系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，主要受下游客户验收进度影响。截至2023年年底，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；2）软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%。分行业来看，部分项目验收延迟，客户IT预算短期调整，保险IT业务收入35.98亿元，同比下降1.29%；非保险金融IT实现收入5.17亿元，同比增长3.43%；政务领域实现业务收入10.68亿元，同比增长8.72%；医疗卫生领域实现销售收入2.97亿元，同比下降5.75%，主要受2022年医疗卫生IT收入高基数及公司项目签订、执行周期影响。
    盈利能力持续提升，加大研发创新。公司盈利能力进一步增强，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27%；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55%。2023年，公司研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，研发方向主要围绕AI大模型对软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台的研发。
    “保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略打造新增点。2023年初，公司提出“飞轮”发展战略，利用在保险IT等领域的核心竞争优势，不断延伸业务拓展方向打造新增点。“保险+”收入快速增长，实现收入1.30亿元，同比增长55.66%。国际化战略下，大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.41%。公司传统优势业务稳定的基础上，有望凭借“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略实现新的突破。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元（2024-2025年分别为83.36/94.25亿元），归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元（2024-2025年分别为9.65/11.35亿元），对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

单季度业绩连续高增，毛利率显著提升

移为通信(300590)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.4%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；2024Q1营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润0.35亿元，同比增长83.06%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长118.08%。
    业绩环比显著修复，24Q1净利润创历史同期新高。单季度看，公司23Q4营收3.64亿元，同比及环比增长33.49%，60.2%，归母净利润0.49亿元，同比及环比增长83.64%、34.02%。全年受益行业领先地位、后装车载丰富产品矩阵以及深挖下游行业新场景机会，营收小幅增长，车载信息智能终端/资产管理信息智能终端/动物追踪溯源产品收入4.83亿/3.29亿/0.3亿元，同比-4.71%/+21.06%/-11.26%，两轮车受智能化推动不及预期等因素影响，收入同比降幅超过50%，影响整体增速，我们预计随着需求逐步修复及C端拓展，业务有望回暖。综合毛利率40.4%，同比提升5.69pct，主要由于自研模块替代外采及国产替代推进，美元汇率走高，采购成本下降，境外高毛利率订单占比提升等因素，后续有望维持较好水平，净利率14.45%，同比下降2.06pct，预计主要由于强化海外市场拓展及研发力度、汇兑损益等导致相关期间费用有所增加，以及计提信用及资产减值准备0.28亿元等影响。24Q1业绩延续高增，连续2个季度同比增速超80%，主要受益高毛利车载产品快速增长，资产管理类、动物追踪溯源、工业路由器等产品毛利率提升，以及新客户持续拓展，毛利率同比提高0.48pct至40.87%，叠加费用优化，净利率16.7%，同比提高5.71pct，预计全年随着传统需求修复、新产品逐步放量，以及成本费用管控优化，营收利润增速有望重回较高水平。
    布局车载前装市场，持续拓宽下游应用。车载信息终端是公司主要产品之一，2023营收占比近50%，公司积极布局车载前装，目前已有相关产品订单，23年12月公告与AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商易诚高科达成战略合作，易诚高科核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有超过20年通信行业从业经验，产品及解决方案覆盖车载TCU全栈软件、中间件组件、协议栈、软件定制开发等，覆盖较多主机厂和Tier1厂商。双方将聚焦汽车网联化关键技术，包括车载通信软硬件一体化产品及高阶车路协同应用场景开发，AI智能终端研发等，有利于公司加强汽车智能网联领域能力。同时，公司持续拓展车辆保险、汽车金融、资产管理、动物溯源、共享经济、两轮车智能化、冷链物流、工业路由器等相关应用，其中2023年冷链类营收约1.17亿元，同比增长15.73%，高于整体增速，推出双SIM卡高性能LTE Cat.4工业路由器、高性能5G双卡双模工业路由器，以及基于视觉技术和多传感器的AI融合算法的4G行车记录仪CV200、针对重型机械设备损耗控制和日常小型机械设备管理需求的以GV620MG为核心的物联网解决方案等，新应用新产品逐步放量有望提供发展新动力。
    加码研发投入，海外市场开拓顺利。公司注重研发能力提升，2023年研发费用约1.21亿元，同比增长约7%，研发费用率约12%，拥有芯片级开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，有效节约外购成本，增强产品定制化延展能力。公司海外市场拓展顺利，已为全球3800多个客户开发并完善物联网解决方案，产品远销全球140多个国家及地区，2023年境外营收9.04亿元，同比增长6.06%，占收入比重近90%，欧洲/亚洲（不含境内）/非洲/南美均增长良好。公司加大海外市场开拓力度，建立全球销售网络，增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加多场海外大型展会，提高客户服务能力，扩大品牌知名度，产品已获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等，为进一步优化供应链结构，新增越南生产线，24年4月完成对香港子公司增资，注册资金由1500万元港币增加至4612.2万元港币，最新公告拟以自有资金800万美元设立新加坡全资子公司，加大海外市场资金和经营投入力度有利于吸引当地优秀人才，加快业务开拓，促进长远发展。
    投资建议：移为通信是国内领先的无线物联网设备和解决方案提供商，随着疫情后海外需求恢复及公司在国内市场开拓力度增强，M2M和RFID技术应用领域扩张，业绩增速有望恢复。考虑短期内两轮车等下游需求仍然偏弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.37亿/3.17亿/4.07亿元（原24-25年预测值为2.74亿/3.65亿元），EPS分别为0.52元/0.69元/0.89元，维持“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期风险；开发新客户不及预期风险；新业务拓展不力风险；上游原材料涨价和供应紧缺风险；研报信息更新不及时风险。

Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长

科博达(603786)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比增长36.68%，归母净利润6.09亿元，同比增长35.26%，扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长32.54%；2024Q1营收14.17亿元，同比增长55.22%，归母净利润2.19亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长62.36%。
    业绩延续高增，域控等新业务加快放量。公司23Q4营收14.31亿元，同比及环比增长48.56%、16.13%，创单季度新高，归母净利润1.54亿元，同比增长73.39%，环比下降14.44%。全年受益汽车行业恢复增长，市场需求增加，业绩增速恢复较高水平，各类业务及国内外市场均发展良好，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为23.66亿/7.94亿/4.31亿/7.63亿/1.35亿元，同比增长36.36%/27.72%/246.85%/13.59%/9.53%，照明控制系统等老业务保持稳定增长，底盘控制器及域控产品等新业务快速放量，同比增长552.31%。全年综合毛利率29.55%，同比下降3.34pct，预计主要受产品结构影响，延续良好费用管控，销售/管理/研发费用率分别为1.69%/5.02%/9.59%，同比下降0.35/0.29/1.47pct，期间费用率15.91%，同比下降1.64pct，净利率14.06%，同比基本持平。2024Q1业绩保持较高增速，单季度营收环比基本持平，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件收入分别为7.32亿/2.31亿/1.5亿/2.12亿/0.57亿元，同比增长58.31%/19.32%/241.91%/28.47%/88.51%，综合毛利率31.97%，同比提高0.65pct，期间费用率15.93%，同比下降1.55pct，净利率16.29%，同比提高0.74pct，盈利能力进一步提升。
    在研项目充足，完善全球化布局。公司2023年共获得宝马、奥迪、大众、福特、长安、吉利、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计全生命周期销量超过1亿只，其中宝马、奥迪、大众集团、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计全生命周期销量3000多万只，截至2023年底在研项目共145个，预计全生命周期销量2.5亿只，其中戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪等客户全球项目17个，全生命周期预计销量8000多万只。公司前期布局的理想、宝马等新客户业务发展成效显现，同比增长338.07%。24年1月公司获大众集团下一代大灯控制器项目定点，作为2024年战略级项目有望为产品全球化推广贡献新动力，预计生命周期超过10年，核心产品“HD高分辨率大灯控制器”将搭载大众集团中高端车型，标准版LED大灯控制器将覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷等所有乘用车品牌。公司大力推进全球化战略，在戴姆勒、宝马、大众、福特等现有国外重点客户基础上持续拓展丰田、Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场，加强与客户全球总部联系，为后续全球性项目开拓奠定基础，2023年完成首个境外生产基地日本工厂设立并在年底前正式投产，同时通过适宜投资方式逐步完善欧洲、北美等重要客户市场生产布局。
    加大研发投入，高价值量产品拓展顺利。公司2023年技术研发投资总额4.44亿元，同比增长18.5%，占营收比重9.59%，截至2023年底研发团队共947人，占员工总数比重34%。重点关注照明、电池、车身和底盘相关智能控制、控制集成等汽车电动化、智能化新技术，在前期积累基础上逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，后续将加大向其他主要全球大客户新产品新技术推广力度，其中域控方面已实现车身及底盘域控制器量产供货，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得多个项目定点，随着域控布局不断完善，公司有望形成平台化能力，进一步提升市场竞争力，充分受益汽车E/E架构集成化趋势。当前除理想外，公司为前十大客户配套单车价值量仍有较大提升空间，2024年有望进一步优化产品结构，通过加强产品系统集成能力，促进产品不断向高价值领域延伸，进一步提高单价500元以上产品销售占比，计划产品平均价值量在现有基础上提升超过20%。
    投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸，随着新产品新客户陆续放量，以及汽车市场转型升级加快，消费潜力进一步释放，业绩有望进入高成长期，考虑新业务及客户拓展情况良好，费用管控优化，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.59亿/11.24亿/13.81亿元（原24-25年预测值为8.52亿/10.37亿元），对应EPS分别为2.13元/2.78元/3.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；下游汽车产销不及预期风险；上游原材料涨价风险；研报信息更新不及时风险。

24Q1增速稳健，智能物联构建公司长期发展竞争力

海康威视(002415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为44.4%，yoy+2.15pct，净利率16.96%，yoy+0.66pct；2）2024Q1：营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。
    2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%。单Q4公司实现营业收入280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司EBG与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。公司2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。
    24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG业务增长较快，PBG与SMBG仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司Q1汇兑损失约1.1亿元。
    经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI方面，观澜大模型能力快速发展，赋能AI开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于AI开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。
    由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司将实现163、190、221亿净利润（先前预测24/25年分别为163/196.6亿元），对应PE估值分别为18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

扬杰科技：23年业绩承压，景气复苏+高端放量带动24年成长

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报
    【2023】
    公司主营收入54.10亿元，同比上升0.12%；归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比下降28.22%；非经常性损益在2.2亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致（+2.04亿元）；毛利率30.26%，同比降6.0pcts。
    【23Q4】
    单季度主营收入13.69亿元，同比上升38.92%、环比降3.30%；单季度归母净利润3.06亿元，同比上升130.95%、环比增加47.71%；单季度扣非净利润9049.58万元，同比下降26.02%、环比下降55.51%；毛利率28.46%，同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。
    Q4收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压
    23年前三季度公司实现营收40.41亿元，同比下降-8.5%，而23Q4延续了23Q3的营收体量，相较22Q4实现同比近39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司23年毛利率较22年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2亿元。
    景气复苏+高端产品放量，乐观看待24年成长
    公司2024年的成长动力主要有：1）半导体周期景气有望边际向上。据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为24年健康的库存水位奠定基础。2）楚微产能放量带来新的增量。2023年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块，有望24年起量；碳化硅领域，公司G1、G2系SiC MOS产品覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，23年实现批量出货、24年有望进一步放量。
    海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求
    1）销售端：持续拓展海外渠道。24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2）产能端：海内外双循环，启用越南基地。23年公司投资设立越南子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。
    投资建议
    我们维持对公司2024-25年营收为69.4/83.3亿元的预期不变，并新增预测公司2026年营收为98.34亿元，维持对公司2024-25年11.0/15.0亿元预测不变，并新增预测2026年公司净利为18.7亿元，对应PE为17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。

Q1高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度业绩报告，2024年第一季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；归母净利润6633万元，同比增长215.65%；实现扣非净利润6540万元，同比增长179.69%。
    业绩高于预告中值，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024Q1公司实现营业收入3.56亿元（+71.02%）；归母净利润6633万元（+215.65%）；实现扣非净利润6540万元（+179.69%），归母净利润及扣非均高于预告中值，持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批高速放量；③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛；④公司小分子CDMO技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。盈利能力上，2024Q1公司整体毛利率67.26%（+11.33pp），净利率18.15%（+9.07pp）。销售费用1149万元（-37.07%），费用率3.23%（-5.54pp）。管理费用7057万元（+59.03%），费用率19.83%（-1.50pp）。财务费用325万元（-20.22%），费用率0.91%（-1.05pp），研发费用6625万元（+230.56%），费用率18.62%（+8.99pp）。
    多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年板块收入约6.29亿元（+145.48%）。公司公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于2023年5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
    盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元，增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元，增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

沪农商行：稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强

沪农商行(601825)
    投资要点
    核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保障，抗周期能力强；二是对公业务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计是高股息能持续的投资标的。
    公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创收均较高，人才吸引力强。财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。
    核心推荐逻辑一：资产质量稳健，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。3、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。
    核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科创：区域 beta+自身优势，科创金融仍大有可为。沪农商科创金融现状：深耕已久，规模稳步提升，市占率较高；区域 beta：上海定位国际科创中心，2025 年在沪科技贷款目标破万亿；沪农自身优势：布局早+足够战略重视+充分资源支撑+先进服务体系。2、城中村：上海城中村改造规模预计超4000亿，沪农于郊区主战场有天然优势。测算上海城中村总投资额约 4000 亿以上，郊区作为沪农主战场。3、工业上楼：三年总投资预计超 2200 亿，沪农入选首批服务机构，三年授信超 800亿。上海加速推进工业上楼，三年 3000 万平，测算总投资超 2200 亿。
    核心推荐逻辑三：零售条线全面转型升级，业务动能释放可期。1、零售顶层设计：转型力度大+条线全面升级+网点深度转型。本轮转型力度最强、层次最广、内涵最丰富；零售一级部由 2 个增至 4 个，条线全面升级；网点转型+“心家园”，网点潜力有望持续释放。2、零售客群：规模大、有潜力，五大核心客群有望进一步释放动能。基础零售客群近 2200 万，基数大、上限高、有潜力。客群经营整体框架形成：确立五大核心客群和三大对应客群品牌；独家工会卡发卡超 570 万、社保卡份额 12%+；上海老龄化程度高，积极发力养老金融；财私部升为总行一级部，财富客群稳步发力。3、非按揭贷款：自营+合作贷款双轮驱动，对零售资产形成量价支撑。自营“鑫 e 贷”主攻“价值客户”，双驾马车拉动个贷收益率不降反升，实现量价支撑。4、财富管理有空间：理财、非货规模均居农商首位，托管牌照已批，理财牌照可期，打开中收及科创服务空间。
    投资建议：我们预计 2023-2025 营收分别同比增 3.5%、3.6%、3.7%，净利润分别增 10.4%、6.6%、6%。不良贷款率预计维持在 1%以内小幅波动。公 司2023E、2024E、2025E PB 0.61X / 0.56X / 0.51X；PE 5.44X / 5.12X / 4.83X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初显成效、深度参与上海重大工程、经营子牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。维持“增持”评级。
    风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

23Q4利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货

容百科技(688005)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收226.6亿元，同比下滑25%；归母净利
    润5.8亿元，同比下滑57%；扣非净利润5.2亿元，同比下滑61%。23Q4实现收入40.8亿元，环比下滑28%；归母净利润亏损0.35亿元；扣非净利润亏损0.44亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现，23年经营性现金流金额17.95亿元，同比上升845%。
    产品价格随原材料下滑，公司毛利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比下滑0.68pcts，预计主要原因是锂盐价格下跌，叠加行业竞争加剧的影响，公司产能利用率下降，公司盈利能力承压。23年公司期间费用率为3.91%，同比上升0.64pcts，其中研发费用率为1.56%，同比下滑0.05pcts，主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低；财务费用率为0.71%，同比上升0.31pcts，主要因为公司借款增加，利息费用随之增加。
    三元出货连续三年第一，高镍优势领先。2023年公司三元正极出货9.9万吨，同比增长12%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。前驱体材料出货0.16万吨，同比增长37%，配套完成海外客户产线认证。
    积极推进全球化战略布局，海外增量显著。海外客户方面，公司韩国一期2万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货，23Q4单月出货规模达千吨。韩国二期4万吨/年高镍三元正极和2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户，预计24年底投产。同期，公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司完成设立了北美办事处，初步搭建了运营团队，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。
    固态电池正极成功装车，电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客
    户1000公里超长续航车型。此外，公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术，固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。
    考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑，收入和利润规模受到影响，加
    之行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润6.79、8.83、12.14亿
    （24-25年前值为13.44、15.90亿），对应PE估值23.6、18.2、13.2倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产
    能扩张不及预期等。

2023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润6.07亿元，同比下降5.27%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%；2023年第四季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.47%；略低于市场预期。
    2023Q4收入承压，毛利率稳中有升创新高。
    （1）成长性分析：2023Q4公司收入增速下降，主要是因为：①医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；②消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降。2023Q4扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①可转换债券利息费用增长，导致财务费用同比增长132.97%；②公司持续投入市场，导致销售费用同比增长21.43%；③人员持续扩张，导致管理、研发费用分别同比增长19.12%、4.42%。2023Q4归母净利润增速远高于收入增速，主要是因为：联影、冠宇等造成公允价值收益5304.33万元，同比增长345.56%。
    （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为57.84%，同比增长0.50pct，毛利率稳中有升，又创历史新高；销售净利率为32.45%，同比下降8.78pct，主要是公允价值变动损益-7604.84万元，同比下降248.11%；销售/管理/财务费用率分别为5.21%、5.46%、-1.22%，同比分别-0.40pct、-0.39pct、+2.79pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为92.83天，同比增加18.69天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比增长7.49%，主要是年底大批回款后恢复正常。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2023年公司研发费用为2.63亿元，同比增长10.02%，占营业收入比重为14.09%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。
    X射线平板探测器龙头，持续拓展下游客户。
    （1）随着数字化X技术的进步，以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据Frost&Sullivan报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8亿美元，预计至2030年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到50.3亿美金。
    （2）全球数字化X线探测器市场供给相对集中，根据HIS Markit统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场份额超过50%。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。
    （3）随着公司产品质量和可靠性提升，公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度；医疗领域客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、EXAMION、联影医疗、万东医疗等；齿科领域客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT、博恩登特、菲森等；工业领域客户包括宁德时代、正业科技、日联科技、依科视朗、VJGROUP、贝克休斯等，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
    （4）公司持续开发新技术新产品，2023年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15亿元。
    快速突破其他核心零部件，2023年实现近亿元收入。
    （1）随着人口老龄化及相关需求增加，X线发生装置组件行业持续增长；根据Frost&Sullivan报告，2021年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年全球市场规模增长至87.00亿美元。
    （2）独立的射线源供应商有较大的市场机会。一方面，传统跨国医疗影像设备企业均有核心部件业务事业部，但射线源产品线并不完整，且制造成本高，需要外购部分射线源；另一方面，海外其他医疗影像系统企业，需要依赖射线源外部供应商；此外，部分国内医疗影像企业可自制部分射线源产品，但规模相对较小，仍需从外部大量采购。
    （3）为进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。2023年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    （4）未来公司将继续加大对多种核心部件及原材料的技术和产业化投入，并在此基础上开发和完善集硬件、软件、应用在内的综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值，提高公司综合竞争力。2023年，公司解决方案/技术服务收入达2660.74亿元，同比增长134.49%。
    公司持续扩产，打造全球X射线核心零部件提供商。
    （1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。
    （2）公司可转债募投项目达产后，公司将新增32,000台CMOS平板探测器、100,000个CMOS口内探测器、2,000台CT探测器，以及9,900kg新型闪烁体材料产能。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元（前次预测值2024-2025年分别为9.55亿元、11.77亿元），分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月19日股价，对应PE分别为23.5、18.6、15.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

长虹美菱2024Q1点评：远期拖累表观业绩，剔除后利润率稳健

长虹美菱(000521)
    投资要点
    公司发布24Q1业绩：
    Q1收入59.4亿（+18%），归母净利润1.6亿（+27%），扣非归母净利润1.9亿（+80%），扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45亿，剔除考虑，整体符合预期。
    收入拆分？空调和外销补库并驾齐驱，Q1收入略超预期。
    分品类看收入增速，我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据，
    ①根据产业在线，公司Q1空调出货量内销+34%，外销+19%，空调在外销补库逻辑延续，内销代工和自主品牌出货积极，带动整体空调增速较快。
    ②冰箱M1-2出货量内销-3%，但冰箱主提价而非提量，参考奥维Q1均价+11%，符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41%，逻辑和空调类似。
    怎么看利润？扣非归母净利更亮眼。
    ①扣非归母净利润增速+80%，而23Q1同期未有汇兑的显著影响，剔除0.45亿远期影响后的归母净利为3.4%，略高于23年（3.1%）的净利率。
    ②从毛利率看，24Q1毛利率为13.4%（-1.3pct），主要是受到外销和代工增速较高影响，二者均为典型的低毛利率低费率的业务，因而影响不大。
    ③从费用率看，24Q1费率为9.7%（-1.5pct），其中销售费率为7%（-0.9pct）、管理费率1.2%（-0.4pct）、研发费率2.2%（-0.3pct）、财务费率-0.7%（+0.1pct）。特别的，管理费率环比同比皆有降低，体现公司治理持续改善。
    投资建议：预计Q2表现稳健。
    我们认为Q2外销仍有补库红利，预计Q2增长趋势延续。后续H2主要看内销，在以旧换新的带动下&公司积极提升空冰洗自主品牌&冰箱升级贝塔&治理提效费率降低的延续下稳健增长。
    我们预计24/25/26年收入为271/300/329亿元（+12%/+11%/+9%），利润为8.9/10.5/12亿元（+20%/+18%/+14%）（前值为9.1/10.9/12.5亿元），对应24年PE为12X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。