江海股份：Q3业绩承压，布局新能源、AI领域未来可期

江海股份(002484)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收35.39亿元，yoy-6.33%，归母净利润4.94亿元，yoy-9.71%，扣非归母净利润4.59亿元，yoy-12.82%，毛利率25.05%，yoy-1.08pct，净利率14.11%，yoy-0.41pct。
    24Q3实现营收11.75亿元，yoy-9.94%，qoq-10.48%，归母净利润1.47亿元，yoy-20.98%，qoq-30.2%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy-20.25%，qoq-23.71%，毛利率25.27%，yoy-0.63pct，qoq-0.75pct，净利率12.57%，yoy-1.79pct，qoq-3.67pct。
    24Q3业绩承压，三大领域进展顺利后续动能强
    受下游需求不足等因素影响，公司Q3整体营收承压，但在公司三大领域拓展顺利，增长动能强。1）铝电解电容领域，公司持续巩固和提升其在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进；快补公司小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展短板。2）在薄膜电容领域，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。3）在超级电容领域，公司在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域业已贡献江海方案。
    把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大
    公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。
    投资建议
    考虑到外围环境波动，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.19/9.03/10.94亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为8.32/10.33/12.65亿元），按照2024/11/18收盘价，PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
   

上能电气24三季报点评：Q3盈利能力提升明显，出海景气向上

上能电气(300827)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收30.69亿，同比-7.3%，归母净利润3.02亿，同比+44.8%，毛利率25.3%，同比+8.0pct；24Q3实现营收11.43亿，同比+0.8%，环比-5.9%，归母净利润1.41亿，同比+92.6%，环比+28.8%，毛利率29.3%，同比+12.6pct，环比+6.6pct。
    业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系1）三季度产品出货环比提升；2）技术降本持续改善光储产品毛利率水平。
    光伏逆变器：国内地面电站地位稳固，新市场放量加速渗透。据索比咨询，2024上半年有超130GW光伏逆变器定标，在已公布的份额中上能电气中标量排名第四，市场地位相对稳固。同时，在中东非、印度、中亚等新兴市场光伏需求快速增长背景下，公司加快市场渗透步伐，持续获得增量。此外，24年8月公司SN100-125PT系列逆变器成功通过VDE-AR0N4110和VDE-AR0N4120两项国际认证，公司分布式场景全线产品均已获德国市场的准入资格，为公司加速拓展欧洲分布式及全球光伏业务提供强有力的支撑。
    储能逆变器：海外高价市场开始出货，需求百花齐放背景下有望充分受益。国内看，据中电联，截止2024年6月，国内总功率PCS厂商分布中，公司位居第一，领先优势明显。海外看，3季度公司首个美国储能项目顺利发货，4季度美国PCS出货预计环比明显提升，往后预期表现更好，带动公司量利齐升。此外，中东等光伏新兴市场在新能源装机占比快速提升预期下储能市场也将有望放量，公司有望凭借客户资源、产品技术等优势抢占蓝海市场。
    盈利预测与投资评级：考虑公司海外订单逐步放量，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.6/9.5/12.6亿元（前预测值5.6/8.4/11.5亿元），同比+97%/+69%/+31%，当前股价对应PE分别为30/18/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

德业股份24三季报点评：Q3业绩持续提升，市场、产品多元布局打开空间

德业股份(605117)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct。
    业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。
    受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱。2024年Q3受欧洲假期、东南亚雨季等因素影响，并网逆变器出货环比有所下滑。2024Q3组串、微型逆变器分别出货7.0/9.7万台，环比分别下滑62%/38%，预计4季度雨季结束，公司并网产品出货逐步回暖。
    储能业务受乌克兰战争重建等因素刺激，Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。往后看，一方面公司持续开拓存在用电刚需的新兴市场，包括东南亚、中东、非洲、拉美等市场；另一方面，公司积极进行阳台微储、工商储等新产品开发迭代，明年有望快速导入相关需求市场，贡献增量弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13
    倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

聚和材料24三季报点评：受需求影响业绩有所波动，新技术、新产品有望导入贡献新增长

聚和材料(688503)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收98.26亿，同比+32.8%，归母净利润4.21亿，同比-4.5%，毛利率8.9%，同比-1.3pct；24Q3实现营收30.61亿，同比-4.9%，环比-19.7%，归母净利润1.22亿，同比-28.9%，环比-45.3%，毛利率4.6%，同比-6.7pct，环比-8.4pct。
    业绩点评：Q3业绩环比有所下滑，主要系：1）受下游太阳能电池环节开工低迷影响，银浆出货450吨+，环比下滑约27%；2）二季度银价上涨至高点以及公司成本核算采用先进先出法，使得毛利率波动较大。
    新产品、新技术加速导入，有望打造未来新增长曲线。
    新产品陆续导入客户，量产节奏有望加快。公司子公司德朗聚紧跟下游新技术方向，针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封装要求，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，有效解决BC组件工艺痛点并助力其产业化进程；未来随着0BB、BC技术快速推进，相关新品有望实现放量。
    顺应光伏降本迫切需求，开发贱金属浆料，培育业绩增长新方向。近期，公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品。公司铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下，电池效率几乎无损失。后续随着铜浆进一步优化，有望加快其产业化进程，享受新技术红利。
    盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节奏等情况，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为5.6/7.0/8.4亿元（前预测值6.2/8.0/9.3亿），同比+27%/+25%/+21%，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

24三季报点评：Q3发货节奏提速，海外产能布局提升全球竞争力

阳光电源(300274)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收499.46亿，同比+7.6%，归母净利润76.00亿，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比+1.9pct；24Q3实现营收189.26亿，同比+6.4%，环比+2.8%，归母净利润26.40亿，同比-8.0%，环比-7.8%，毛利率29.5%，同比-1.0pct，环比+0.0pct。
    业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比略有下滑，主要系1）储能和新能源开发业务收入确认节奏延迟；2）收入结构变化导致部分业务毛利率略有下滑，以及销售费用率环比提升1.7pct。
    储能业务发货高增，有望支撑公司业绩快速增长。逆变器板块，2024年前三季度发货稳定增长。储能业务板块，单三季度发货节奏明显加快，且三季度美洲发货放量、海外占比提升。随着项目逐步确认收入，奠定业绩增长高基调。往后看，在中国、美洲、欧洲、中东等全球大储多点开花背景下，公司有望凭借技术、品牌、业绩口碑、客户资源等优势加速获取全球储能订单，叠加海外储能格局较好、盈利更优秀，进一步打开业绩发展空间。
    拟募资建设海外产能，进一步提高全球竞争优势。10月，公司发布公告计划在全球范围内进行发售GDR，部分用于建设海外产能项目（总投资19.3亿人民币），计划年产50GW逆变设备/15GWh储能，其中一期规划25GW逆变设备/5GWh储能。预计将进一步增强全球交付能力和灵活性，提高全球竞争力，同时减少海外贸易摩擦风险。
    盈利预测与投资评级：光伏逆变器业务稳定增长；储能业务有望实现高增速，贡献增
    量弹性；新能源投资开发业务在产业链价格下滑背景下，有望实现较好盈利。预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2亿元，同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

Q3业绩有所回升，安全GPT 4.0更新数据安全场景

深信服(300454)
    报告摘要
    投资事件：深信服发布2024年第三季度报告。24年前三季度公司共实现营业收入46.34亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80亿元，同比下降6.25%；实现扣非净利润-6.51亿元，同比下降8.18%。
    Q3收入转正，毛利率承压。从单Q3情况看，公司共实现营业收入19.26亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长54.76%；实现扣非净利润364.77万元，同比增长126.89%。三季度公司毛利率59.57%，较去年同期66.12%有所下滑，可能由于公司原材料价格上涨增加采购成本所导致。
    三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。报告期内公司研发费用16.29亿元，同比下降5.78%，降速略快于收入变动。从现金流情况看，前三季度公司经营现金流净额-7.31亿元，同比下降698.23%，主要由于报告期内购买原材料支付的货款增加及销售收现小幅减少所致。
    AI能力持续更新，安全GPT4.0更新数据安全场景。2024年10月，公司推出了两项创新成果：实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。安全GPT4.0数据安全大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。此外，其分布式存储EDS面对最常见的硬件故障——硬盘故障时，能够实现无缝的数据切换；在模拟的多重故障测试中，EDS能够在3到5秒内迅速恢复
    业务。此外，EDS集成的智能AI防勒索功能，采用旁路检测方式，仅在发现异常行
    为时启动深度AI分析，保证了安全性的同时，将性能消耗降至3%-5%。随着AI能力持续迭代，公司有望持续提供更多融合AI的安全解决方案，产品力将持续提升。
    投资建议：考虑到下游客户对IT投入仍然谨慎，报告期内公司新增订单情况尚不理想，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。因此，我们维持公司评级为“增持”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
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接入豆包大模型，深度布局AI端侧市场

中科蓝讯(688332)
    报告摘要
    事件：公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。
    旗舰型号接入豆包大模型打开AI端侧成长。公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。讯龙三代BT895x平台采用CPU+DSP+NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求；公司将于豆包大模型多阶段合作，目前已适配【实时翻译】、【会议纪要】、【实时对话】等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能，打开端侧成长空间。
    Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显。Q3单季度公司实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%；公司三季度毛利率继续保持上升，环比提升1.15pct达到24.50%；受所得税及投资收益等因素影响，净利率15.76%，同比减少5.65pct，环比减少2.87pct。费用端看，公司Q3研发费用率8.75%，同比下降1.97pct，环比上升0.76pct。公司产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利讯龙二代+、可穿戴AB568X、AB569X系列芯片实现持续上量，带动毛利率环比向上。Q3公司营业收入增速明显，主因八大产品线销量表现亮眼，其中智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现突出，“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。
    AI耳机带动产品价值量增长，公司有望迎量价齐升。公司此前立足白牌市场需求旺盛，产品AB系列均价较低，目前旗下高端新品讯龙3代品牌客户渗透，内置DSP可满足音频类各种AI算法应用开发，结合双模蓝牙数传，连接到云端，均价大幅增长。随AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好。
    考虑到下游需求的不确定性，我们下调2024/2025/2026年净利润分别为2.83/3.80/4.80亿元（前值3.06/3.99/5.06亿元），对应PE为37/27/22倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
   

Q3业绩亮眼，投资柬埔寨打开成长空间

赛轮轮胎(601058)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收236.3亿元，同比+24.3%；归母净利润32.4亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49.0%。其中单Q3实现营收84.7亿元，同比+14.8%，环比+7.8%；归母净利润10.9亿元，同比+11.5%，环比-2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+11.4%，环比+3.6%。
    盈利能力同环比略降。Q3公司毛利率27.7%，同比-0.1pp，环比-2.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/3.1%/3.2%/1.1%，分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp，分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。综合来看，公司净利率13.1%，同比-0.6pp，环比-1.3pp。
    产销量近2000万，产品和原材料价格有所波动。Q3公司轮胎产量1921万条，销量1933万条；产品价格方面，受产品结构变化等因素影响，平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%；原材料价格方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。
    拟投资柬埔寨一亿美元，成长空间打开。赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目总投资估算为11190万美元，主要为土地费用。据公司测算，项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年，至计算期末项目累计盈余资金为16209.5万美元。
    盈利预测：考虑到公司销量增长超预期，上调2024-2026年归母净利润预期为43.9、51.3、58.7亿元（前值为39.9、47.9、54.9亿元），同比增速分别为42%、17%、15%。对应PE分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

营收增速回升，研发持续高投入

华大九天(301269)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收3.00亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润2067万元，同比减少76.40%，归母扣非净利润1768万元，同比增长395.75%。2024年前三季度公司实现营收7.44亿元，同比增长
    16.25%，实现归母净利润5855万元，同比减少65.84%，归母扣非净利润-3356万元。
    营收增速回升，研发投入持续高增长。24Q3公司实现营收3.00亿元，同比增速为27.69%，继Q2单季度的-6.01%增速后，单季营收重回较高增长区间。公司持续加大研发投入力度，24Q3公司研发费用1.93亿元，同比增长40.40%，持续高强度的研发投入，也为公司新产品、新技术的研发与迭代提供了坚实的支撑。
    产业合作、院校推广加速推进。今年7月，公司宣布瑞萨电子已导入华大九天的EmpyreanSkipper？工具作为其版图管理方案，以协助其更好解决超大规模设计的课题。此次导入进一步印证了公司产品力的竞争力。8月，公司联合电子工业出版社、人民邮电出版社等我国知名出版机构，推出了两本基于华大九天EDA平台编撰的高校教材。该书为电子工业出版社筹划的国产EDA系列教材中的一本，而该套国产EDA教材经过甄选，将分别纳入王阳元院士《集成电路系列丛书》中的IC设计卷和EDA卷，陆续在各大高校、科研机构及产业界推广。
    盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展前景。考虑到下游客户支出意愿波动，以及公司今年以来降本控费持续取得较好成效，我们对公司盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.29/15.75/19.69亿元（前预测值13.28/17.23/21.86亿元），归母净利润分别为1.05/2.18/3.27亿元（前预测值0.60/1.52/3.27亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。
   

收入稳定增长，股权激励彰显信心

赛意信息(300687)
    报告摘要
    10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收6.34亿元，同比增长1.43%，归母净利润6495万元，同比减少38.91%，归母扣非净利润6329万元，同比减少34.66%。2024年前三季度公司实现营收17.05亿元，同比增长1.37%，归
    母净利润9466万元，同比减少26.31%，归母扣非净利润8858万元，同比减少18.85%。
    收入增速平稳，费用控制持续推进。受宏观经济恢复不及预测的影响，下游制造业企业支出能力与意愿修复进度持续放缓，公司营收表现亦有所承压，24Q3公司营收增长1.43%，基本保持和上半年大致相同的增速表现。今年以来公司持续推进费用管控，24Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-5.41%/-2.75%/+10.94%，销售、管理费用持续同比下降，研发费用增速也较Q2有明显放缓。
    发布股权激励计划，彰显长期发展信心。9月30日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，根据草案，此次股权激励计划以2024年为基准年份，2025-2027年归母净利润复合增长率均不低于15%（解锁70%激励）/20%（解锁100%激励）。此次发布的股权激励进一步彰显了公司长期发展的信心，后续经济持续回暖复苏之下，我们认为公司将实现进一步的良好成长。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为23.75/26.41/30.76亿元，归母净利润分别为2.56/3.13/4.07亿元，对应PE分别为32.0/26.1/20.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险等。
   

面板+存储测试双轮驱动业绩放量

精智达(688627)
    报告摘要
    事件：精智达发布三季报
    【24Q1-Q3】营收5.66亿元，同比+52.48%；归母净利0.51亿元，同比-6.33%；扣非归母净利0.41亿元，同比+31.4%；毛利率36.94%，同比-2.47pcts；归母净利率9.01%，同比-5.81pcts。
    【24Q3】营收2.05亿元，同比+65.12%，环比-26.55%；归母净利0.13亿元，同比-35.10%，环比-74.98%；扣非归母净利0.1亿元，同比+2.1%，环比-78.94%；毛利率29.83%，同比-13.47pcts，环比-13.38pcts；归母净利率6.34%，同比-9.79pcts，环比-12.65pcts。公司营收同比增长，而净利润同比下滑，主要系：1）公司毛利率同环比有较大幅度下滑；2）24Q3政府补贴为67万元，相较于23Q3减少883万元，影响净利率4.31pcts；3）随着营收增加，期间费用率同比摊薄，24Q3为23.41%，同比-12.88pcts。
    存储测试机：持续布局打造第二增长曲线。
    全球半导体存储器件测试设备市场规模约为17.6亿美元，主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额，国产化率低。随着本土存储晶圆厂积极扩产，有望奠定国产设备订单增长坚实基础。精智达为国产DRAM测试稀缺厂商，已成功开发出存储器通用测试验证机，并获得批量订单、贡献收入。晶圆测试机与FT测试机研发按计划进行，其中升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；应用于FT测试机和升级版晶圆测试机的9Gbps高速前端接口ASIC芯片已经完成第一版验证测试；FT测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段。24Q1-Q3公司半导体业务营收实现同比增长106.63%，持续布局迎来收获。
    面板检测设备：下游扩产带动需求，新品研发打开空间。
    2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元。公司有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利。目前AMOLED中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL科技、深天马等厂商占据国内AMOLED绝大部分产能
    并持续投入建设新产线。公司已完成适用于G8.6AMOLED产线的Cell及Module相关
    检测设备的技术迭代和产品升级，有望受益于扩产红利，同时在Array段相关检测设备，与核心客户已合作开发出G6代线样机进行验证，未来有望打开新的增量空间。
    投资建议：
    鉴于公司前三季度业绩，我们调整24-26年盈利预测至1.1/2.0/2.7亿元（原预测24-26年净利为至1.5/2.0/2.7亿元），对应PE为72/39/30X。考虑到公司在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    技术开发及升级迭代风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

三季报点评：单季度利润高速增长，环比改善未来可期

西部超导(688122)
    报告摘要
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，实现扣非归母净利润5.33亿元，同比上升4.04%。公司2024Q3实现营业收入12.15亿
    元，同比上升24.43%，实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，实现扣非归母
    净利润2.22亿元，同比上升58.46%。
    前三季度经营稳健，趋势向好。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，经营稳健。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，公司毛利率为33.98%，同比上升0.78pp，净利率为20.18%，同比上升0.43pp。
    单季度毛利率环比提升，政府补助增加及研发费用减少致使净利润增长。收入端，2024Q3公司共实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，环比下降-0.99%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，环比上升7.22%；2024Q3毛利率为37.21%，同比上升2.04pp，环比上升2.87pp，净利率为24.71%，同比上升6.48pp，环比上升4.77pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.48%/4.33%/1.30%，分别同比变化-0.01pp/+0.75pp/-3.65pp/-0.12pp，环比变化+0.01pp/+1.84pp/-3.63pp/+0.78pp，其中，研发投入同比下降33.37%，主要是由于研发领料与外协结算量较同期减少所致。
    合同负债增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司合同负债为1.91亿元，较年初上升35.12%；2024Q3公司应收账款为31.47亿元，较年初上升52.80%；2024Q3公司存货为36.31亿元，较年初上升8.64%。合同负债与存货科目增加或显示公司在手订单饱满，积极备货生产。
    国际一流、国内唯一的2000吨高性能超导线材产业化项目完成结项。公司募投项目“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月30日建设完成并达到预期的产能目标，截至2024年9月30日，项目预计节余募集资金7774.04万元，公司拟将本项目的节余募集资金永久补充流动资金。该产线是目前国际一流国内唯一的年产2000吨低温超导线材生产线。未来公司有望随下游需求恢复，高端钛合金材料、超导线材、高性能高温合金持续贡献业绩。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求有望恢复，我们上调公司2024-2026年营业收入为45.61/60.19/73.46亿元（前值为44.46/59.75/73.17亿元），归母净利润至8.44/11.13/13.67亿元（前值为8.24/11.08/13.63亿元）。2024-2026年对应EPS分别为1.30/1.71/2.10元，对应PE分别为37.88X/28.73X/23.39X，公司募投项目逐步投产，技术水平行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。
   

淡季扰动致增速放缓，长期成长性仍持续看好

山东药玻(600529)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入38.3亿元，同比+4.1%；实现归母净利润、扣非归母净利7.2、6.9亿元，分别同比+17.3%、+16.7%。前三季度公司实现经营活动现金净流量8.1亿，同比+11.8%；实现销售毛利率、销售净利率及扣非净利率32.1%、18.8%、18.0%，同比+3.9pcts、+2.1pcts、+1.9pcts，在产品升级+成本下降加持下，前三季度公司成长性持续兑现。单三季度公司实现营收12.4亿元，同比-1.0%，环比-6.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润2.5、2.3亿元，同比+7.2%、+4.3%，季度环比-3.6%、-4.5%。
    药企季节性检修或导致单季营收增速放缓。分季度来看，公司24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%，公司单季营收增速有所放缓，我们认为一方面来自子公司包头丰汇包装公司受下游奶制品行业影响所导致的营收同比下滑，该项影响或为公司整体前三季度营收增速相对偏低的一大因素，另一方面则来自24Q3下游药企检修时间偏长的负面影响，这从药用玻璃同行上市企业营收增速亦可印证，且对中硼硅产品发货影响相对明显。11月1日，第十批国家药品集采填报工作启动，据赛柏蓝数据，本次集采共纳入62个品种263个品规，从62个大品种剂型来看，注射剂已经成为主力军，此次共有37个注射剂大品种，占比近60%。我们预计，随着一致性评价与集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续。
    中硼硅模制瓶发货占比降低或导致单季毛利率下滑。毛利率方面，24Q1-24Q3公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%，24Q3公司毛利率单季环-2.5pcts，同比+0.9pcts，我们认为公司单季毛利率环比下滑或主要来自中硼硅模制瓶发货占比的下降。24Q3公司期间费用率为8.7%，同比+0.3pcts，环比+0.5pcts，其中财务费用单季环比+0.9pcts。24Q3公司实现销售净利率19.8%，同比+1.5pcts，环比+0.5pcts。
    现金流回收能力保持良好水平，持续实现稳健成长。24Q1-Q3公司收现比为101.3%，同比+11.2pcts；净现比112.9%，同比-5.6pcts，整体均保持高位水平。24Q3末公司资产负债率为22.0%，有息负债率为0%，资产负债结构表现持续保持稳健。
    投资建议：一致性评价+集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性；公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性。由于公司季度出货略低于预期，我们略下调出货假设，调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿（原值58.1、64.8、71.5亿），实现归母净利9.5、11.5、13.4亿（原值10.2、12.1、13.8）亿，对应当前股价PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。
   

国产化趋势持续受益，收购WIPL-D充实电磁能力

索辰科技(688507)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收3110万元，同比增长0.75%，归母净利润-422万元，归母扣非净利润-398万元。2024年前三季度公司实现营收8285万元，同比增长58.23%，归母净利润-7064万元，归母扣非净利润
    7523万元。
    持续加强研发投入，研发费用高增速。2024年前三季度公司研发投入达8958.09万元，较去年同期增长47.20%，继续保持较高的研发投入增速。在人员方面，截至24Q3末，公司研发人员占比为62.20%，较中报时的61.26%有进一步提升。研发人员中，硕博占比达72.97%。高强度的研发投入力度，也对公司产品的研发和快速迭代提供了强有力的支撑。
    收购WIPL-D软件源代码，进一步完善电磁仿真布局。2024年10月，公司宣布与WIPL-Dd.o.o.公司正式签约，收购WIPL-D软件产品全套源代码，并成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。WIPL-DD.o.o.是一家致力于商用电磁软件开发与电磁学领域咨询的公司，而WIPL-D则是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，以极致的仿真精度和可靠性、快捷的仿真速度、方便易用的操作界面、稳定成熟的自适应网格剖分技术，成为三维电磁仿真设计的首选工具之一，能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。通过此次收购，公司电磁仿真软件得到完善，加速打造涵盖多种学科在内的索辰多学科多物理场仿真解决方案。同时，公司亦成功实现了资源、人才和资本的高度集中，大幅提升在全球市场的技术竞争力，并得以进一步巩固行业发展领导者的地位。
    投资建议：长期而言，我们看好公司受益于CAE国产替代实现主营快速增长，同时全面推进技术升级与产品迭代，加快推进民营领域拓展和机器人业务的突破，打开新市场空间。短期而言，考虑到下游行业景气度恢复尚不及预期，以及公司在降本增效方面的工作效果持续显现，我们对公司盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026
    年营业收入分别为4.26/5.60/7.35亿元（前预值分别为4.51/6.00/7.86亿元），归母净
    利润分别为0.70/0.98/1.38亿元（前预测值为0.69/0.95/1.29亿元），对应PE分别为95.6/68.5/48.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
   

Q3业绩承压，AI创新产品变现效应初显

万兴科技(300624)
    报告摘要
    投资事件：万兴科技发布2024年三季度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入10.53亿元，同比下降3.91%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降108.48%；实现扣非净利润-0.19亿元，同比下降137.65%。
    Q3业绩承压，竞争加剧推高销售等费用投入。从单三季度情况看，公司共实现营业收入3.48亿元，同比下降7.93%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降242%；实现扣非净利润-0.35亿元，同比下降302.01%。由于市场竞争加剧和流量成本上升，公司前三季度销售费用率达55.72%，较去年同期增长7.37%；研发费用率29.07%，同比增长1.75%。
    产品线持续迭代，AI创新产品商业化落地进程持续。2024年9月，公司更新了旗下万兴PDF V11，为用户提供了AI分析、AI翻译、PDF自动朗读等功能。此前公司也更新Filmora、SelfieU、Virbo、Media.io等产品线的AI创新功能。2024年前三季度以最小口径统计（纯AI创新产品）的收入达到约4000万元，占收入比重达3.8%，已呈现较好的变现效果和增长势头，在公司现有产品基础上扩展出较大潜在收入增量空间。
    海外业务持续扩展新兴市场，国内强化政企端业务。2024年前三季度公司有约91%收入来自海外，在欧洲、非洲和东南亚等地部分国家持续拓展业务。在国内生态合作方面，公司亿图脑图、亿图图示产品均已完成鸿蒙系统适配，并成功入驻鸿蒙应用商店开启公测。从客户渠道看，公司B端销售收入也呈现出显著上涨态势，今年前三
    季度营收比重较去年同期有大幅提升。同时24年公司在政企营销中心内专门设置了
    视频拓展团队，积极面向视频类企业客户（如电视台、传媒公司等）进行接洽和业务拓展，有望实现更多收入转化。
    投资建议：万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨AI功能和提升产品力，AI创新产品转化收入成效初步凸显。但考虑到宏观波动等因素，业绩将有短期波动。因此我们下修盈利预期，预计公司24/25/26年实现营业收入15.47/17.90/20.60亿元（前值15.85/18.35/21.12亿元）；净利润0.27/0.60/0.84亿元（前值0.81/0.94/1.11亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
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Q3同比大幅减亏，设计类EDA持续高增

概伦电子(688206)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收8310万元，同比增长19.34%，实现归母净利润-1628万元，归母扣非净利润-2441万元。2024年前三季度公司实现营收2.79亿元，同比增长25.74%，实现归母净利润-5716万元，归
    母扣非净利润-4337万元。
    境内业务快速发展，设计类EDA持续高增。公司紧抓国内半导体产业自主可控发展趋势，持续突破国内业务与客户，国内业务及营收规模快速增长，2024年前三季度公司来自境内的收入为1.92亿元，同比增长39.85%，快于公司整体营收增速，境内业务营收占总营收比重也达68.85%。产品方面，2024年前三季度公司来自EDA软件授权的业务收入为1.92亿元，同比增长42.27%，占主营业务收入的68.81%。具体来看，在原有制造类EDA产品基本盘的基础上，公司加力突破设计类EDA产品线，2024年前三季度设计类EDA产品实现营收1.11亿元，同比增长74.72%，高于公司整体增速也高于EDA软件授权业务的增速。
    降费效果显著，Q3同比大幅减亏。24Q3持续加强内部管理优化与费用控制，单Q3销售/管理/研发费用分别同比增长2.04%/1.01%/6.91%，增速较前几季度均有明显下降。受此影响，Q3公司单季归母净利润-1628万元，较去年Q3的-2933万元大幅减亏约1300万，减亏效果明显。
    研发持续加强，新产品不断推出。2024年前三季度公司研发投入合计1.99亿元，同比增长32.54%，占营收比重也达到71.12%，同比提升3.65pcts。高强度研发投入下，公司新产品、新技术不断迭代推动。9月，公司发布了掩膜版自动化设计平台FAR？和先进的光刻工艺仿真工具FabLitho？，扩展了公司集成电路制造类EDA产品品类；公司还全新发布了新一代半导体参数分析仪FS800？和应用驱动的电性参数测试软件LabExpress？，其中FS800？采用自主研发的测试硬件架构和数据总线，支持包括高精度SMU在内的多种自研测试模块，LabExpress？电性参数测试软件则是针对半导
    体器件研发与生产环境中的电性参数测试应用而设计的一款专业EDA工具，其可协
    同控制概伦电子全部硬件设备、多种第三方测试仪表探针台和测试仪器接口等，通过用户友好的图形界面支持了广泛的测试设备，具备强大的测试分析和灵活的自定义能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为4.09/5.15/6.38亿元，归母净利润分别为-0.57/-0.44/-0.25亿元。考虑到公司2023年以来加强国内市场推广并取得较好成效，以及2024年在重点客户、重点产品上或将实现较好突破，持续引领全产品线全面突破重要客户，叠加下游半导体周期景气度回升，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。
   

电解铝实现100%权益，铝加工海外开拓成果显著

中孚实业(600595)
    报告摘要
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入167.33亿元，同比+22.65%；实现归母净利润7.27亿元，同比-8.37%。24年Q3，公司实现营业收入57.39亿元，环比-1.26%，同比+15.74%；实现归母净利润2.84亿元，同比-25.25%，环比-28.99%。
    Q3电解铝购销差缩窄，盈利收缩。2024年第三季度较第二季度相比，电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，购销差缩窄。在此行业情形下，公司一是利用广元地区丰水期有利电价（0.43元/度），降低能源消费价格，提升盈利能力；二是加强与相关方沟通，提升能源供给稳定性，保障电解铝业务产能利用率高位运行。2024年第三季度，公司实现电解铝产量18.29万吨；2024年前三季度，公司累计实现电解铝产量54.82万吨。
    铝精深加工业务加大海外市场开发。面对欧盟碳边境关税等产品低碳化需求的变化，公司发挥绿色水电铝的优势，加快“产品再生铝高比例高质量应用”研发和可再生能源应用，产品碳足迹含量大幅下降。公司加大国内外市场开发，2024年第三季度，公司铝精深加工实现销量15.74万吨，同比增长19.78%；其中出口销量10.13万吨，同比增长83.15%。2024年前三季度，公司铝精深加工累计销量47.29万吨，同比增长36.05%；其中出口销量30.29万吨，同比增长88.04%。再生铝业务方面，公司年产50万吨铝循环再生项目首期年产15万吨UBC合金液项目已进入试运行阶段，并向公司铝精深加工项目提供产品。
    电解铝产能实现100%权益。2024年10月11日，公司发布公告拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权，收购价格为12.54亿元。收购完成后，公司对中孚铝业的持股比例将提升至100%，电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨，实现100%
    权益。
    供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为10/16/20（前值20/23/-）亿元，对应PE分别为12.4/8.0/6.4倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
   

云南三季度满产叠加电价回落助力盈利提升，规划项目陆续上马

神火股份(000933)
    报告摘要
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。
    云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升。同时，三季度云南处于丰水期，是云南神火电力成本全年最低的一个季度，电价环比大幅降低。因此尽管三季度电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利依旧实现环比增长。
    新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，电解铝产能有望进一步提升。（1）风电项目：公司全资子公司新疆神火与中国电力合作建设的80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。（2）配套机组项目：2*660MW煤电一体化机组可研报告编制评审结果已经公示。（3）煤炭项目：五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作。（4）公司所在的新疆准东地区对电解铝产能转入有所放开，支持疆内外合规的电解铝产能通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，公司电解铝产能有望进一步提升。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目投产。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司现有铝箔产能14万吨，除刚投产的6万吨，公司还拥有上海铝箔2.5万吨（食品医药包装箔）；神火新材一期5.5万吨（三分之一为食品医药包装箔，三分之二为电池铝箔）。此外，公司在云南另有11万吨
    的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况
    择机建设。
    中期分红强化股东回报。秉持着现金分红的良好传统，公司公告拟进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%。
    供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重
    估下的价格重塑。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
   

Q3业绩稳健增长，摩洛哥工厂投产助力全球化

森麒麟(002984)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度实现营收63.4亿元，同比+10.4%；归母净利润17.3亿元，同比+73.7%；扣非归母净利润17.2亿元，同比+79.4%。其中单Q3实现营收22.3亿元，同比+1.1%，环比+11.8%；归母净利润6.5亿元，同比+67.5%，环比+13.0%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+76.1%，环比+17.2%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率39.5%，同比+12pp，环比+4.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.1%/2.0%/1.9%/-0.7%，分别同比-0.4/+0.2/-0.3/-0.8pp，分别环比+0.9/-0.4/-0.5/+1.0pp。综合来看，公司净利率29.1%，同比+11.5pp，环比+0.3pp。
    轮胎销量增长，经营情况稳健。2024年1-9月，公司轮胎产量2424.3万条，同比+14.1%；其中，半钢胎产量2355.9万条，同比+13.7%；全钢胎产量68.5万条，同比+26.1%。公司轮胎销售2335.8万条，同比+7.9%；其中，半钢胎销量2268.2万条，同比+7.3%；全钢胎销量67.7万条，同比+30.1%。
    摩洛哥工厂投产，全球化进一步推进。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂正式投产，该工厂具备1200万条乘用车产能，预计2025年可释放600-800万条产量，将进一步夯实公司参与全球化竞争的基础，为公司实现“创世界一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的企业愿景提供强劲动能。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.6、29.6、33.7亿元，同比增速分别为65%、31%、14%。对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

Q3业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡

玲珑轮胎(601966)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收159.5亿元，同比+9.8%；归母净利润17.1亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+56.7%。其中单Q3实现营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%；归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+19.6%，环比-6.4%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率27.4%，同比+4.5pp，环比+5.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/3.1%/4.3%/0.7%，分别同比-0.8/+0.3/+0.8/+0.2pp，分别环比+0.1/+0.5/+0.4/-0.7pp。综合来看，公司净利率14.1%，同比+6.6pp，环比+5.0pp。
    轮胎销量增长，原材料价格波动。24Q3公司轮胎销量2142.9万条，同比+10.7%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2024年第二季度提升1.87%，同比2023年第三季度提升15.40%。
    塞尔维亚工厂快速爬坡，盈利能力有望改善。公司塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，整体产销率较高，随着产能的快速释放盈利情况也有望逐步向好。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.3、27.4、31.7亿元，同比增速分别为60%、23%、16%。对应PE分别为14X、11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

拟收购衡所华威，进军国际市场成长空间广阔

华海诚科(688535)
    事件：11月11日公司发布公告，拟通过现金及发行股份相结合的方式，收购衡所华威电子有限公司100%的股权，同时募集配套资金。
    衡所华威：覆盖全球市场的国内塑封料龙头。
    1）业务概况：1983年涉足环氧塑封料业务，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。
    2）进入SK海力士等国际大厂供应链：衡所华威2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为HysolEM，HysolEM主要客户包括SK海力士、LG化学、韩国电子、LUMENS等，除此以外，公司还为英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等提供专业产品。
    3）环氧塑封料销量全球第三、国内第一：据PRISMARK统计，2023年衡所华威全球环氧塑封料销量位居第三、销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业中，销售额和销量均位于第一，具有一定的行业领先地位。
    华海诚科专注于环氧塑封料与电子胶黏剂，从传统封装到先进封装全面布局。环氧塑封料方面，公司拥有EMG100-900系列、EMS100-700系列、EMO系列、EMW系列、EMM系列等200余个产品，满足TO、SOT、SOP、QFP、QFN、PQFN、MIS、BGA、CSP、FOWLP/FOPLP、SIP，以及光耦、电机、电容等半导体、集成电路、特种器件等封装应用要求；液体电子粘合剂方面，产品有HHCK-31系列、HHCK-61系列、HHCK-65系列、HHCK-66系列、HHCK-69系列等产品，主要应用于IC封装中晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。
    本次收购为强强联合，将加速国产塑封料走向全球。衡所华威和华海诚科均为国内塑封料头部企业，华海诚科亦得到哈勃科技入股，强强联合之后，在国内市场可以建立更强的竞争优势，减少行业重复投入提升研发资源效率，加速高端塑封料国产化，另一方面可最大化利用衡所华威的国际市场渠道，进军广阔的国际市场，享受HBM等新技术趋势带来的行业红利，实现快速成长。
    投资建议：由于收购尚未完成，暂未考虑衡所华威收购完成之后的收入利润贡献，预计公司2024-2026年归母净利润为0.47/0.71/0.94亿元（此前预测2024-2026年为0.53/0.72/0.92亿元），2024/11/12收盘价对应PE为158/106/80倍，先进封装环氧塑封料产品壁垒高、验证难度大，公司具备稀缺性，本次收购之后公司竞争力进一步增强，打开广阔的国际市场，未来具备高成长弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期；新品导入进度不及预期。
   

持续看多华夏航空：确定性与成长性增强，经营业绩有望超预期

华夏航空(002928)
    报告摘要
    华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场存在空白。受益于《支线航空补贴管理暂行办法》修订、公司生产经营恢复以及政府化债政策利好，今年以来公司盈利持续改
    善，推动股价上行。
    投资逻辑一：不确定性大幅下降。1）化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。2023年7月，中共中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，随后相关具体政策措施密集出台，2024年11月8日，十四届全国人大常委会通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，根据财政部部长介绍，10万亿元的化债资源将大大减轻地方政府化债压力，将本用来化债的资源腾出来用于促进发展、改善民生。我们认为此次化债行动或有效缓解市场此前对公司补贴收入回款难的担心。2024年前三季度，公司冲回应收账款坏账损失约4058万元，今年以来应收账款金额保持稳定。2）内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021年，公司连续发生两起飞行风险事件，引发市场对于公司飞行安全的担忧。公司通过建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度来避免重大安全生产隐患，通过构建自查机制、引入信息系统及创新运行功能等措施，加大资源投入，完善管理体系，强化飞行员培训，推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，保障航空运输平稳运行，强力管控下公司2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一（详见2024年7月30日发布的华夏航空深度报告《航网优化与安全强管，支线航空战略可期待》）。
    投资逻辑二：经营快速修复，盈利增长超预期。1）生产经营恢复，营业收入增长，单位ASK固定成本摊薄。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%，公司前三季度客座率79.88%，较2023年同期增长4.2pct。2024年前三季度，公司单位ASK营业收入0.4542元，较去年同期下降1.48%，前三季度单位ASK营
    业成本0.4273元，较去年同期下降10.27%。2）《支线航空补贴管理暂行办法》修订，民航局补贴收入显著增长。2024年，受益于《支线航空补贴管理暂行办法》的修订，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加。根据测算，以伊宁-库车航线为例，华夏航空使用89座的CRJ-900客机执飞，假设客座率为60%，实际承运人为54人，新办法执行后，公司该航线的补贴金额将较老办法提升65.34%（详见2024年6月22日发布的支线航空深度报告《支线航空新纪元，补贴政策焕新机》）。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，计入其他收益的政府补助（5.06亿元），较去年同期（2023H1:1.40亿元）显著增加，侧面印证补贴收入增加。3）员工持股计划锁定更高营收目标。2024年9月，公司发布2024年员工持股计划草案，计划面向公司（含
    子公司）董事、监事、高级管理人员（7人，拟持有股份合计占比30%）及核心骨干员工（44人，拟持有股份合计占比70%），上述人员可以2.82元/股的价格购买合计4,630,299股A股普通股股票（占公司股本总额的0.36%）。该计划分2年解锁，若要完全解锁，公司2024-2025年营业收入至少分别达71、84亿元，同比增速分别为
    37.84%、18.31%，营业收入将达到公司上市以来新高。较高营业收入目标彰显管理
    层对公司经营发展的信心，预计公司经营情况及盈利水平将有明显好转（详见2024年9月16日发布的点评报告《员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放》）。
    投资逻辑三：竞争格局有望改善，未来发展空间广阔。1）2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场。根据航班计划，2023冬春航季-2024年冬春航季，仅华夏航空下沉市场（三线及以下城市）时刻量持续增加，我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航线恢复下的主动退出。长期看，若大航在下沉市场减投，将减缓公司在下沉市场的竞争压力（详见2024年10月24日发布的行业报告《大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览》）。2）支线航空发展空间广阔。支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加。华夏航空在库尔勒机场的“云上公交”以及在兴义机场的“短途快运”模式均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网通达性的提升（支线机场数量的增多以及航线的新开和加密）以及航空市场需求的提升将共同铸就支线市场发展的广阔空间。类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右（详见2023年12月21日发布的华夏航空深度报告《支线航空龙头，盈利修复加速》）。
    非经损益增加，有望增厚业绩。1）约1.5亿元资产处置损益。2024年2月，公司公告拟将持有的子公司华夏教育科技产业有限公司100%的股权出售给华夏云翼国际教育科技有限公司，转让价格为60442.60万元，较账面净资产45532.62增值14909.98万元。2）2023年下半年民航局支线补贴。《支线航空补贴管理暂行办法》修订后，年度支线航空补贴对应的生产经营期限由上年7月1日至本年6月30日改为当年1月1日至12月31日。即根据老办法，公司2023年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2022年7月1日至2023年6月30日；根据新办法，2024年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为2024年1月1日-12月31日。由于新老政策转换，2023年7月1日-2023年12月31日期间产生的民航局支线航空补贴有望计入2024年度报表。
    盈利预测、估值及投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、补贴不及预期风险、宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

光伏玻璃阶段性拖累盈利，浮法望实现探底企稳

旗滨集团(601636)
    报告摘要
    事件一：10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比-43.8%、-45.2%。单三季度实现营收36.9亿元，同比-14.2%，环比-9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元，季度同环比由盈转亏。
    事件二：11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d。
    浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，据卓创资讯，24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比-30.9%、-25.3%，季度环比-17.3%、-21.5%，我们判断公司单三季度营收同环比下滑，更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，据卓创资讯，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；同时，10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升，表明需求端仍偏弱运行，随着行业供给持续收缩，需求预期改善下，光伏玻璃价格有望底部企稳。
    光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。24Q3公司实现销售净利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显，在历史上几乎未出现过单季亏损，因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉，具备较好规模优势，且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势，公司毛利率已跻身行业头部水平，盈利优势明显。我们认为，本次公司收购少数股权完成后，旗滨光能将成为公司全资子公司，此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理，优化光伏玻璃产业布局定位，提高旗滨光能生产经营决策效率。
    投资建议：考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，我们下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，（前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元），由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项，相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响；当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：浮法行业冷修不及预期；光伏玻璃供需恶化；公司产能扩张不及预期风险。
   

国内持续温和复苏，3D业务表现亮眼

中望软件(688083)
    报告摘要
    10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收2.04亿元，同比增长7.66%，归母净利润479万元，同比下降11.83%，归母扣非净利润-1089万元。2024年前三季度公司实现营收5.12亿元，同比增长10.11%，归母净利润1077万元，同比增长159.69%，归母扣非净利润-9485万元。
    新版本产品开始初步验证推广，三维产品营收同比增长35%+。国内宏观经济环境持续温和复苏，客户的正版软件采购意愿未明显增强，一定程度上掣肘公司境内商业业务的开拓。但公司年中发布的新版本产品已开始得到初步的验证与推广，把握住更多潜在业务机会，其中三维产品已开始逐步兑现推广潜力。24Q3公司来自三维产品的营业收入同比增长超过35%，充分反映出广大客户的高度认可。
    海外业务持续突破。24Q3公司在海外市场仍然取得了优于整体的经营进展。尽管由于全球宏观经济下行、地区市场需求波动以及汇率变动等原因，公司来自海外的营业收入增速较上半年有所下滑，但随着新版本产品客户验证工作的推进，以及海外品牌影响力的持续增强，我们认为公司有望延续在海外市场的优异表现。
    控费效果持续显现，期间费用增速持续下降。公司持续推进内部管理优化和费用管理，其成果在Q3得以持续显现。24Q3公司销售/管理/研发费用分别为0.95/0.26/1.06亿元，分别同比变动-0.27%/+12.13%/+10.60%，增速较Q1、Q2均持续下降。我们认为目前公司整体组织结构调整与产品业务经营战略均已处于较为合理健康状态，后续有望实现更好的经营效率提升与利润释放。
    盈利预测与投资建议：我们长期看好公司在中国CAX领域的发展与市占领先，不过考虑到当前宏观经济恢复不及，下游客户正版软件购买意愿与力度仍处于缓慢恢复中，我们调整公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年总收入分别为9.17/10.81/12.90亿元（前预测值为9.97/12.18/14.72亿元），归母净利润分别为0.82/1.16/1.73亿元（前预测值为0.80/1.14/1.76亿元），对应PE分别为178.9/126.3/84.8倍。考虑到公司在
    3D产品、关键人才储备上的竞争优势，我们仍对公司维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研报使用信息更新不及时的风险等。
   

大陆区经营景气度回升，研发设计、AIOT业务高成长

鼎捷数智(300378)
    报告摘要
    10月30目，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收5.69亿元，同比增长11.63%，归母净利润745万元，同比下降41.42%，归母扣非净利润499万元，同比增长117.14%。2024年前三季度公司实现营收15.73亿元，同比增长11.21%，归母净利润4989万元，同比增长2.15%，归母扣非净利润4547万元，同比增长59.10%。
    大陆区单季经营景气回升，非大陆区持续稳健增长。2024年前三季度公司来自大陆区的营收7.35亿元，同比增长11.33%，增速较上半年的7.37%有一定程度的提升。前三季度公司强化老客及行业经营，提高运营管理效率，同时及时调整经营策略应对下游行业景气度波动，及时把握下游制造业的转型管理需求，针对性地提出数智化解决方案。在非大陆区方面，前三季度公司营收8.38亿元，同比增长11.11%，延续了上半年来较为稳健的增长。在中国台湾地区，公司紧抓AI技术进步与行业复苏的市场机会，聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业自动化设备升级和数智化管理的需求，持续创新数智化转型解决方案，并针对行业高需求领域发展AI新应用，前三季度，中国台湾地区新客签约金额同比成长32%；在东南亚地区，公司加大市场推广力度，把握中企出海趋势浪潮，并加大建设泰国、越南等地区的经营团队，前三季度公司中企出海营收金额同比增长58%。
    研发设计、AIoT类业务持续高增长。2024年前三季度公司研发设计类、AIOT类业务分别实现营收0.84/4.04亿元，分别同比增长23.17%/41.83%，保持较高增速。研发设计类业务领域，公司PLM扩大信创适配范围，推出“AI+流程型PLM”解决方案，并推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——Chat CAD，前三季度公司研发设计类业务签约金额同比增长超30%。在AIoT领域，公司持续拓展生态合作伙伴，借助设备商推广雅典娜天枢控制器以扩大客户覆盖面，并以软硬融合解决方案的方式，解决客户核心生产痛点。
    雅典娜平台持续研发探索，AI业务高增长。前三季度公司继续加大鼎捷雅典娜的研发
    投入及更新迭代，探索、迭代、优化多方面多维度的能力与算法。在大陆地区，公司打造了吉利集团、上药控股等标杆案例；在中国台湾地区，公司与群联电子等AI服务器厂商联合推出AI一体机，满足客户对应用软件和IT基础架构转型的双重需求。前三季度，公司AI业务收入较去年同期增长102.08%，呈现高增长态势。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入分别为24.88/28.62/33.78亿元，归母净利润分别为1.77/2.16/2.73亿元，对应PE分别为40.3/33.0/26.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；大陆市场拓展不及预期的风险等。
   

中国中免24年三季报点评：需求承压充分反映，当前仍是交易预期

中国中免(601888)
    报告摘要
    核心观点：消费需求承压，导致公司收入利润下滑，当前仍是交易预期。
    下调业绩预期，维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元，同比降15.
    38%，实现归母净利润39.19亿元，同比降24.72%。其中，Q3收入117.56亿元，同比降21.52%；实现归母净利润6.36亿元，同比降52.53%。根据海口海关数据，24年7-9月，离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元，yoy-35.6%/-27.2%/-11.6%。下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元），对应PE30.5/25.0/20.6，维持“买入”评级。
    预期仍然是当前影响股价核心因素。我们在中免上篇研报中已经明确提出，需求不振下，当前的中免并非按当期业绩定价。随着提振消费的宏观政策陆续出台，未来消费预期有望随之提振，中免或因此受益。
    消费需求不振，24Q3核心财务数据承压。24Q3单季度综合毛利率32.0%，环比24Q2降1.9pct，同比23Q3降2.5pct。判断可能是收入结构变化导致。即高毛利率业务的海南板块收入占比下滑，低毛利率业务的机场渠道板块收入占比提升。费用管控较好，24Q3销售费用率18.4%，同比增0.6pct；管理费用率4.0%，同比增0.4pct。24Q3期末存货186.9亿元，环比24Q2期末降3.3亿元。
    青岛建设临空免税城，关注重大项目后续进展。青岛是免税行业较为重要的城市，根据五部委今年8月发布的《关于完善市内免税店政策的通知》，青岛市内店两所，分别为中免市内免税店和中出服外汇商品免税店，另有机场渠道店等各类免税店，免税店数量位居全国城市前列。根据媒体信息，11月1日，青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式，中免将在青岛临空经济区建设免税城，打造免税商业、高端酒店、文旅等业态融合的区域核心项目，项目有望为中免贡献远期eps，建议关注后续进展。
    风险提示：（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。
   

24Q3单季业绩恢复，能源网络在手订单充足

中天科技(600522)
    报告摘要
    公司概要：公司发布2024年三季报，实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比降低13.12%；扣非归母净利润21.30亿元，同比降低3.21%。
    24Q3单季业绩同比增长明显，盈利能力短期承压。前三季度，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q3公司实现营收129.00亿，同比增长2.32%，环比下降2.08%，实现归母净利润8.51亿，同比增长20.54%，环比增长3.28%；单季度利润同比增长明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct，公司整体控费能力有所增强。前三季度，公司研发费用投入14.46亿元，同比增长8.80%，持续加大研发投入；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%，同比下降1.25/1.71个pct，盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元，去年同期15.03亿元，同比增长85.03%。截至2024年9月30日，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案，已累计回购股份938.82万股，占公司当前总股本的比例为0.28%。
    海风海缆景气度复苏，能源网络在手订单充足。近期，各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成；阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送。江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。
    DCI带来光互联新机遇，800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域，公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域，公司成功推出低功耗400G DR4硅光模块，其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。骨干网升级方面，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例，其骨干网建于1990年代，且超过70%的光缆已经工作20年，部分光缆已经接近使用寿命。目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右，规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展，G.654.E应用有望打开新空间。海外，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额；位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升，光通信景气度有望复苏。
    投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升，公司有望受益。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期，我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元），EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。
    风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。
   

2024Q3盈利改善，期待需求复苏

川仪股份(603100)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入56.22亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长4.44%，实现扣非归母净利润4.80亿元，同比上升3.95%。其中，单三季度实现营业收入18.77亿元，同比下降0.61%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长7.84%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比上升0.97%。
    2024Q3盈利超预期，期待需求端复苏。
    （1）成长性：2024Q3公司营收为18.77亿元，同比下降0.61%，归母净利润为1.96亿元，同比增长7.84%，营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响，公司部分下游市场面临一定的调整周期，市场竞争愈加激烈，需求较弱；利润端稳中有升，是公司坚持精益生产、持续加强成本费用控制的成果体现。展望未来，我们认为，需求低谷期已过，同时公司积极开拓石油化工、装备制造、冶金、核电等下游领域，有望实现稳健增长。
    （2）盈利能力：2024Q3，公司毛利率为34.38%，同比和环比分别增加0.65pct和2.72pct，净利率为10.45%，同比和环比分别增加0.82pct和0.61pct，盈利能力持续提升。我们认为，在工业自动化仪表下游需求疲软背景下，行业价格战因素较为激烈，在此背景下，公司盈利超预期提升，充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力。
    拓品类扩下游持续推进，具备稳定增长久期。
    ①产品：公司是国内少数综合型自动化仪表企业，追赶国际先进。公司产品系列齐全，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，技术层面，公司现场测量
    类仪表和控制阀技术水平国内领先，部分达到国际先进水平，打造了压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位器4个世界先进水平的产品，且市占率领先。
    ②下游：以流程工业为主，持续拓展新兴下游。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新）两部分，新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响，存量项目更新改造需求较为刚性。公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主，客户结构优秀，同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业，有望贡献业绩增量。
    ③海外：拓展迅速，弹性可期。公司出口主要有三种模式，即与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM配套合作、产品直接出海（报表上的数据体现）。目前公司多个品类（电磁流量计、压力变送器、调节阀等）在国内的市场份额已经做到头部，且技术层面已基本对标国际先进，叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部，出海已经成为川仪重要的侧重点。
    维持“增持”评级：公司是国内工业自动化仪表龙头，产品系列完善，多个产品已对标国际先进，国内市占率领先。政策驱动下，公司有望充分受益进口替代，同时积极
    拓展海外，公司具备稳定增长久期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.87、9.15、10.82亿元，对应估值14、12、10倍。
    风险提示：下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险等。
   

2024Q3业绩保持稳健增长，轮胎模具和机床业务持续高增

豪迈科技(002595)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入63.65亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比增长21.23%，实现扣非归母净利润13.48亿元，同比增长18.33%。其中，单三季度实现营业收入22.27亿元，同比增长26.24%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长15.93%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比增长14.58%。
    2024Q3业绩保持稳健增长，三大业务齐头并进。
    （1）成长性：2024Q1-2024Q3公司营收同比分别增长7.32%/25.36%/26.24%，归母净利润同比分别提升28.7%/20.74%/15.93%，三个季度业绩均保持较高增速，具体来看：①轮胎模具业务内销表现突出、外销稳健增长；②燃气轮机需求持续向好，同时风电业务订单有所恢复；③公司系列化立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心在全国多地区多领域推广应用，2024H1实现营收同比增长141.31%。
    （2）盈利能力：2024Q3公司毛利率、净利率分别为34.43%、20.52%，同比分别下降1.68pct、1.79pct，我们判断主因是低毛利率的内销增速高于外销以及低毛利率的业务占比提高。费用率方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为1.31%/3.18%/0.85%，其中销售/财务费用率同比分别下降0.08pct/0.06pct，管理费用率因职工薪资增多，同比提升0.46pct。
    轮胎模具：生产工艺持续优化，海外业务稳健推进。2024年上半年，公司持续自主研发、更新换代模具制造专有装备，推动自动化产线改造，不断进行工艺优化革新，在确保产品质量持续稳定的基础上提高生产效率和竞争优势。同时，公司继续推动国
    际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。
    数控机床：高档五轴机床推广迅速，品牌影响力进一步扩大。公司机床项目致力于多轴复合加工机床、机床功能部件等研发与推广。在直驱转台、立式五轴、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心等产品已经推向市场的基础上，公司参加2024年4月举行的第十三届中国数控机床展览会（CCMT2024），新推出卧式五轴车铣复合加工中心、卧式车铣复合加工中心、新能源卧式五轴加工中心、五轴叶片加工中心4款产品。随着公司高档五轴的快速推广，对应业绩迎来高速增长，上半年收入增速超过140%，后续增长展望依然乐观。
    维持“增持”评级。公司是轮胎模具行业龙头，三大增长曲线渐次展开，有望持续延续稳健的业绩增长趋势。我们预计公司2024-2026年公司归母净利润为18.98/22.22/24.91，根据最新股价，对应PE分别为19/16/15倍。
    风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。
   

业绩阶段承压，未来前景看好

万润股份(002643)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56亿，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81和0.60亿，分别同比
    26.84%、-56.65%和-67.21%，分别环比-20.83%、-31.00%和-44.18%。
    沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为40.08%、14.23%，分别同比-2.17pct、-6.18pct；单三季度公司销售毛利率、净利率分别为39.67%、13.06%，分别同比-4.41pct、-6.33pct，环比+0.63pct、-2.09pct；单三季度归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。我们认为，三季度业绩承压或与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等阶段性因素相关。首先，沸石分子筛在北美地区需求下降导致公司三季度收入下降明显，一方面公司已通过提质增效和配合下游需求开发下一代产品应对当前环境，预计随着车用产品周期性复苏业务压力逐渐缓解，另一方面公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场。其次，受医药行业下游需求影响，医药产品三季度收入较比去年同期略有下降。最后，三季度美元兑人民币贬值使公司汇兑收益减少，财务费用同比增加1796.60万元。
    重视研发、加强合作，新材料平台公司厚积薄发。公司坚持研发创新驱动，各项业务持续进步。2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，主要投向OLED材料、半导体制造材料、PI材料。OLED材料：包括升华前材料及成品材料，前三季度两块业务收入均呈增长态势，同时“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利，预期带来更多贡献。半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，三季度整体收入同比增长，随着更多产品通过下游客户验证将能带来更多增长。PI材料：包括电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED
    面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度整体销售同比增长，未来蓬莱项目可期。
    10月14日，公司公告与京东方材料（京东方科技全资子公司）、德邦科技、业达经发（实控人为烟台经开发区国有资产监督管理局）共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司（暂定名），合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务（不包含量产）。预期一方面将带来投资收益，另一方面也将带来更多市场机会。10月30日，公司发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告》，公司持有九目化学股份比例不变，此举有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。
    盈利预测与投资建议：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，并引入2026年业绩预测，预计公司2024-2026归母净利润分别4.08/5.47/7.18亿
    （2024-2025前值分别为9.49/11.84亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为24.2/18.1/13.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。
   

首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本

湖南裕能(301358)
    报告摘要
    国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。
    预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。
    公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。
    公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预
    计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。
    投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。
   

游戏逐步复苏，业务调整影响收入释放

姚记科技(002605)
    报告摘要
    事件：姚记科技发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入27.9亿，同比下滑21.89%，归母净利润4.24亿，同比下滑23.95%，扣非后归母净利润为4.06亿，同比下滑22.42%。Q3单季度实现营业总收入8.81亿，同比下滑28.08%，归母净利润
    为1.4亿，同比下滑6.72%，扣非后归母净利润为1.37亿，同比增长7.55%。单季度经营活动净现金流为1.67亿，前三季度合计为3.44亿。
    受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响，收入同比下滑。公司前三季度收入端表现较弱，前三季度整体同比下滑21.89%，其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。游戏端，公司2023年Q1表现出色，王牌产品《指尖捕鱼》在iOS端畅销品排名靠前，进入去年5月后开始逐步下滑，趋势延续至2024年7月开始逐步改善，因此对收入端产生了一定影响。
    游戏逐步复苏，有望带动后续季度收入恢复。根据七麦数据显示，进入到8月后，公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》排名回升明显，且目前11月仍维持在不错水平，预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。
    研发费用率下行，销售与管理费用率上行。前三季度公司研发费用率为4.66%，较去年同期下降0.29个百分点，在收入同比下滑背景下，研发费用率依然有所收窄，说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。前三季度销售费用率为7.58%，较去年同期提升1.42个百分点，管理费用率为6.43%，较去年同期增加1.17个百分点。
    盈利预测与估值：
    考虑到此前盈利预测中，对游戏业务的测算相对乐观，但实际进入23Q4后公司受到
    产品更新调整以及宏观环境等多因素影响，24Q1~24Q2表现较为弱势。2024上半年
    公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为4.4亿，同比下滑了32.3%，利润为2.1亿，同比下滑了36.4%。2024上半年营销业务调整，聚焦更高毛利业务，进一步影响收入和利润兑现，公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技2024上半年收入为9.2亿，同比下滑21.4%，利润0.1亿，同比下滑54.5%。
    基于以上情况，因此适当下调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为39.78亿（原54.29亿）、43.24亿（原59.17亿）、46.12亿，同比增长-8%、9%、7%，归母净利润分别为6.18亿（原8.8亿）、7.05亿（原10亿）、7.53亿，同比增长为10%、14%、7%。当前市值对应2024~2026年PE为17.6x、15.4x、14.4x，维持“买入”评级。。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险
   

2024Q3订单和业绩保持高增，持续成长可期

创世纪(300083)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入32.76亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长24.35%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长89.59%。其中，单三季度实现营业收入12.14亿元，同比增长66.13%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长200.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长161.82%。
    2024Q3营收与利润双双高增，订单进一步增长。
    （1）成长性：2024Q3公司营收同比增长66.13%，归母净利润同比增长200.14%，自2024Q2增速转正后继续保持高增。我们判断公司业绩持续高增的原因：①受益消费电子行业的持续复苏，公司拳头产品钻攻机销量大增；②公司大力推动出海战略，积极开拓海外市场，海外营收增加贡献增量，打开成长空间；③公司持续投入五轴高端数控机床的研发和市场开拓工作，目前已有多款五轴高端数控机床实现批量销售，五轴营收已初具规模。此外，截至三季度末，公司合同负债金额为4.00亿元，较期初增长27.39%，同比增长31.15%，表明公司订单处于持续高增状态，为后续业绩高增提供支撑。
    （2）盈利能力：2024Q3公司毛利率、净利率分别为23.50%、3.81%，同比分别提升2.46pct、9.71pct，我们判断主因是3C拳头产品钻铣加工中心销量大增以及高盈利水平的五轴产品放量，带动整体盈利水平提升。费用率方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为5.97%/4.62%/1.13%，同比分别下降0.96pct/2.36pct/0.56pct，公司通过加强采购和生产管控、推进技术研发、强化预算管理以及优化业务结构等多项内部管控措施，进一步提升经营效能。
    钻攻机：3C行业持续复苏，需求放量，订单有望延续高增。消费电子一直是公司的优势领域，拳头产品钻攻机可用于手机、平板、PC、Watch等3C产品相关金属及非金属结构件的精密加工，在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与国际领先企业（日本FANUC、日本兄弟公司）竞争，获得富士康、立讯精密、比亚迪电子、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密等国内消费电子金属结构件龙头企业高度认可，市占率领跑行业。未来公司钻攻机持续放量主要来自四个方面：①钛合金手机中框渗透率持续提升，其材质及加工工艺创新为公司钻攻机带来崭新市场机遇；②消费电子行业周期复苏，存量设备更新需求持续释放；③手机AI创新有望引发新一轮换机潮，手机销量增加驱动公司下游客户扩产带来新增设备需求；④公司钻攻机市占率的进一步提升。
    五轴高端机床：营收高增，品牌影响力进一步提升。公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已向市场推出多款五轴高端数控机床，且均已实现批量销售。2024年上半年，公司五轴产品营收近6000万元，同比大增516.21%，表明公司在五轴高端市场开拓上迈出了坚实一步，高端化逐步获得客户认可。此外，五轴产品盈利水平高，其持续快速放量有望带动公司盈利能力进一步提升。
    维持“增持”评级。公司是钻攻机龙头，消费电子复苏驱动公司业绩迎来拐点；同时，高端五轴机推广成效显著，有望持续贡献弹性。基于公司2024前三季度，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为3.76/5.14/6.86亿元（前值为：5.04/6.40/8.06亿元）亿元，同比分别+94%、+36%、+33%，对应的PE分别为36/26/20倍。
    风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。
   

锦波生物：Q3业绩再超预期，产品获海外首证看好未来发展空间

锦波生物(832982)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3收入3.86亿，YOY+92%，环比增长2%。归母净利润2.1亿元，YOY+154%，再超市场预期。（2）24Q1-Q3实现收入9.9亿，YOY+91%，归母净利润5.2亿，同比+170%。锦波生物旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支，截至24H1，公司覆盖医美终端3000余家。胶原赛道依旧维持高景气。同时价盘稳定，终端价格方面公司发布声明未授权网络平台及自媒体销售，出厂价方面我们认为预计也维持相对稳定。
    收入高增，规模效应明显，盈利能力同比上行。Q3毛利率93.6%/YOY+2.3pct。销售费率16.6%，YOY-5.4pct；管理费率7.1%，YOY-3pct；研发费率4.8%，YOY-5.2pct。财务费率0.6%，YOY-0.8pct。整体归母净利率达到54.6%，环比Q2基本持平，同比提升13%。
    获得海外医疗器械注册证，看好出海发展空间。公司发布公告，旗下皮下填充剂获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，规格分别为2/4/6/8/10mg/瓶，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，为公司获得的首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，是拓展海外市场取得的又一重大突破。此外公司与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，以及携手修丽可推出铂研针。公司产品不断迈向国际化，看好未来出海发展空间。
    增长动力充足，关注管线进展。除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群。率先推出3+17联合方案强化抗衰市场品牌势能。此外，公司护肤品牌同频双十一登录李佳琦直播间，上架2个链接(次抛精华+修护面膜)。公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类等多款产品拿证进展带来的催化。
    盈利预测、估值及投资评级：前三季度公司业绩不断超预期，再次验证胶原赛道仍维持高景气，上调24-26年归母净利润为7.1/10.1/13.0亿元，前值为6.0/8.5/10.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。
   

周大生2024Q3业绩点评：金价抑制需求，基本面短期承压

周大生(002867)
    报告摘要
    核心观点：金价快速上涨后对黄金首饰的消费属性需求形成了明显的抑制，公司及行业整体经营表现都有所承压。但行业的中长期逻辑未发生变化，当前估值水平较低，配置价值不改。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。金价的快速上涨对黄金饰品需求形成了一定抑制，同时对加盟商的开店意愿也造成负面影响。考虑该压制因素可能仍将存续一段时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为164.4/175.4/196.3亿元（此前24-26年为185.5/206.3/226.2亿元），同比增长0.9%/6.7%/11.9%；归母净利润10.8/12.5/14.3亿元（此前24-26年为14.9/16.9/18.6亿元），同比增长-18.1%/15.6%/14.4%；EPS为0.98/1.14/1.30元，对应PE为11.7/10.1/8.8。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持“买入”评级。
    公司24Q3业绩略低于预期。公司24Q3实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，实现归母扣非净利润2.52亿元，同比下滑27.23%。金价上涨对终端需求产生了明显的抑制，对公司的短期业绩产生了较大冲击。
    分渠道看，加盟渠道收入下滑显著，线下自营与线上展现较强韧性。线下自营渠道，24Q3收入为3.91亿，同比下滑3.5%。线上渠道，24Q3收入为4.62亿，同比增长14.1%。加盟渠道，24Q3收入为17.28亿，同比下滑51.6%。
    分产品看，镶嵌下滑仍在延续，黄金首饰受制于金价快速上涨，表现乏力。24Q3年公司，加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为：12.91、3.58亿，同比下滑58.2%、3.6%；加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为：1.61、0.19亿，同比下滑7.0%、21.4%。镶嵌下滑趋势不改，黄金销售受制于金价的快速上涨，亦承受较大压力。
    受制于终端表现不景气，加盟商拓店意愿下降。公司2024Q3，公司门店净增加5家，其中加盟商净关闭1家，自营门店净开6家。考虑当下终端的销售情况，我们预计公司整体的拓店节奏将阶段性放缓。
    短期业绩增速存在波动，中长期配置价值未改变。从短期业绩看，镶嵌的乏力以及金价高位的抑制，对短期业绩增速会有一定的影响。但从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。
    风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险
   

2024Q3业绩回暖，订单高增有望驱动成长

海伦哲(300201)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.02亿元，同比降低6.75%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长0.10%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.59%。其中，单三季度实现营业收入4.80亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长15.65%，实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长19.34%。
    2024Q3业绩回暖，订单取得显著高增。
    （1）成长性：2024Q3公司营收同比增长6.43%，归母净利润同比增长15.65%，自2023Q4以来首次实现营收、归母双增，单季度营收达近三年最高值。我们判断，公司业绩回暖的主因是公司持续巩固现有业务基本盘，同时在应急市场、国际市场、租赁市场及后市场四个市场增量方面取得成效。截至2024年10月30日，公司新签合同订单或已收到中标通知书的订单总金额约15.2亿元，同比增长约一倍。展望未来，随着公司在应急排水领域竞争力提升；积极拓展国际市场，构建东南亚、俄罗斯、中亚等地区销售体系；同时聚焦特种车辆、特种机器人、军工业务，深化布局并开发新产品，有望持续贡献业绩弹性，实现稳定增长。
    （2）盈利能力：2024Q3，公司毛利率为35.05%，同比增长4.30pct，净利率为17.01%，同比增长0.94pct，均有提升。我们判断公司盈利能力提升的主因：①毛利率相对较高的产品销售快速增长带动综合毛利率提升；②订单充足、销售收入显著提升带来的规模效应。
    （3）营运能力及经营现金流：2024Q3公司经营活动现金流净额为0.35亿元，同比显著增长38.67%，公司在手现金充足。此外，公司拟出售上海良基实业有限公司100%股权，以优化公司资产结构、提高资产运营效率，同时回收流动资金、提高资金使用
    效率。
    高空作业车行业增速稳健，公司市占率高，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，截至2024年第三季度累计销量2700台，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
    坚持“技术领先型的差异化”，公司全面拓宽应急产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，目前已开发形成全系列应急排水车产品、大力向应急救援产业拓展，为市政客户和应急部门量身打造、提供系统解决方案。另外，全资子公司格拉曼是我国消防车行业的骨干企业，在基础设施、设备与研发、生产能力和检测试验条件等方面达到了国内同行业领先水平，具有年产各类装备2000余台的能力。
    政策驱动市场扩容，领跑特种机器人领域。近年来，国家及地方政策频出，力推机器人产业中高端发展。随着智能化、无人化、信息化、自动化的加速推进，特种机器人
    应用需求逐步释放、应用场景不断拓展，市场前景广阔。公司凭借早期布局与技术积累，在特种车辆微型化、机器人化等方面拥有核心技术和先发优势。全资子公司格拉曼研制的消防灭火机器人在国内市场位居前列，已形成一定的技术壁垒。
    大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训。公司正在加快在东南亚、俄罗斯及中亚等目标市场构建国际销售体系，争取实现国际业务较大突破，构建新的业务增长点。
    维持“买入”评级。预计公司2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+37%、+25%、+21%，对应估值为18/14/12倍。
    风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险。
   

潮宏基2024Q3业绩点评：业绩短期承压，门店逆势扩张

潮宏基(002345)
    报告摘要
    核心观点：金价快速上涨后对黄金首饰的消费属性需求形成了明显的抑制，公司短期业绩有所承压。门店逆势实现扩张，彰显公司品牌特度吸引力。行业的中长期逻辑未发生变化，当前估值水平较低，配置价值不改。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为63.0/68.9/76.1亿元（此前24-26年为68.7/77.2/85.9亿元），同比增长6.7%/9.4%/10.5%；归母净利润3.6/4.2/4.6亿元（此前24-26年为4.3/4.8/5.3亿元），同比增长8.1%/15.5%/11.5%；EPS为0.41/0.47/0.52元，对应PE为12.2/10.6/9.5。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。
    24Q3业绩符合预期。公司24Q3年实现营业收入14.28亿元，同比下滑4.36%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑17.21%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑17.71%。由于快速上行的金价对需求的抑制，公司短期业绩承受一定压力。
    产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2024Q3公司毛利率24.20%，同比下降2.25pct，净利率5.96%，同比下降1.03pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：传统黄金首饰占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。
    24Q3门店逆势扩张，显示公司独特品牌调性。24Q3公司门店净新增31家，在行业景气度较弱的背景下，公司仍能够实现门店的扩张，显示出公司品牌对于加盟商而言具备较为独特的吸引力。
    我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复
    苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。
    风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。
   

珀莱雅：Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大

珀莱雅(603605)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。
    护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。
    毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。
    深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。
    盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。
   

国庆RevPAR同比转正，开店结构持

首旅酒店(600258)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：公司实现营业收入21.6亿元，YOY-6.4%，归母净利润3.7亿，YOY-9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY-13.8%。（2）24Q1-Q3：实现营业收入59亿，YOY-0.4%；归母净利润7.23亿，YOY+5.6%，扣非归母净利润6.6亿，YOY+5.8%。
    业务拆分：三季度酒店管理业务YOY+8%，景区业务同比-9%。24Q1-Q3，公司酒店业务营收55亿，YOY-0.5%，景区业务3.9亿，YOY+0.9%。其中第三季度，公司酒店管理业务YOY+8.4%，酒店运营业务YOY-11%(主要系直营店减少及RevPAR下滑影响)，景区业务YOY-9.1%。前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY+2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY+6.2%；景区业务利润总额1.85亿，YOY-9.1%。
    经营表现：不含轻管理的RevPAR同比下滑6%，国庆期间同比转正。（1）24Q3，公司RevPAR170元，YOY-7.8%(Q2为-6%)，其中ADR、OCC分别分别-5.5%、-1.8%；直营酒店、加盟酒店RevPAR分别同比-5.6%、-7.8%；经济型酒店、中高端酒店RevPAR分别-7.1%、-8.2%。（2）不含轻管理的RevPAR24Q3同比-6%(Q2为-5.1%)，其中ADR、OCC分别分别-4.7%、-1%。（3）国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，可比口径同比增长4.5%。
    开店方面：前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升。（1）24Q3公司新开店385家，标准品牌新开店232家，占比60.3%，同比提升18.4pct。其中，公司如家4.0迭代新品推出，经济型酒店新开店90家；中高端新开店142家。截至24Q3，公司合计新开店952家，较全年目标(1200~1400)完成度约80%。（2）2024Q3，公司净开店273家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipeline1,876家。
    费用方面：SG&A占收入比重略有下滑。公司24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct。销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，同比持平；财务费率3.98%/-0.5pct。
    盈利预测、估值及投资评级：公司国庆期间revpar恢复同比正增长，Q4整体而言基数压力减轻，期待后续商务出行需求恢复后公司经营数据继续改善。此外，23Q4业绩为1.1亿，其中有约2000w左右的信用减值损失影响，我们预估今年Q4该影响或将消退，全年业绩预计表现依旧稳健。预计24-26年归母净利润分别为8.5/9.4/10.6亿元（24年4月盈利预测为9.2/10.9/11.9亿元），现价对应24-26年PE分别为19/18/15X，考虑到估值水平相对低位，同时业绩相对稳健、开店结构优化，上调至“买入”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。
   

24Q3营收创新高，薄膜电容龙头紧跟新能源发展

法拉电子(600563)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收34.39亿元，同比+19.77%；归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%。毛利率34.11%，同比-4.58pct；净利率22.54%，同比-2.45pct。
    24Q3：实现营收13.22亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.85%，环比+13.31%。毛利率34.16%，同比-4.35pct，环比-0.76pct，净利率22.13%，yoy-2.8pct，qoq-1.33pct。
    三季度营收创新高，毛利率所有下降
    24年前三季度受下游客户拓展顺利，营收创历史新高，而毛利率受行业竞争加剧及产品结构影响，环比有所下降，公司积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户。通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，预计后续利润率有望逐步回升。
    投资匈牙利子公司完善海外布局，薄膜电容龙头技术能力强
    1）公司拟投资不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司，在匈牙利子公司是基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力，增强公司核心竞争力。2）公司产品品类齐全，满足工业控制、光伏、储能、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。同时公司实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年归母净利润为11.4亿元/13.84亿元/16.38亿元，参考2024/11/4收盘价，PE分别为25.5/21/17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、主要原材料价格波动、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险
   

销量下滑拖累业绩，普定投运增长可期

盘江股份(600395)
    报告摘要
    盘江股份于2024年10月25日发布2024年三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入64.49亿元，同比减少15.36%；归母净利润0.35亿元，同比减少95.45%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少106.31%；经营活动
    产生的现金流量净额为-1.24亿元，同比减少110.06%。基本每股收益0.02元，同比减少95.56%；加权平均ROE为0.30%，同比减少6.36pct。
    2024Q3实现营业收入24.03亿元（同比+3.50%，环比+14.60%），归母净利润为-0.02亿元（同比-101.36%，环比-113.10%），扣非归母净利润为0.01亿元（同比-98.98%，环比+102.99%）。
    煤炭业务：Q3销量大减拖累业绩恢复。
    产销量方面，Q3产量环比增长，商品煤销量环比下滑。盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。2024前三季度公司商品煤产量为691万吨，同比减少25.07%；商品煤销量为592万吨，同比减少37.70%。2024Q3商品煤产量为244万吨（同比-13.61%，环比+0.40%），商品煤销量为185万吨（同比-33.11%，环比-14.97%）。
    价格与利润方面，Q3煤价环比增长，盈利环比改善。2024前三季度公司吨煤价格为829元/吨，同比增长7.19%；吨煤成本为644元/吨，同比增长19.22%；吨煤毛利为185元/吨，同比减少20.66%。2024Q3公司吨煤价格为815元/吨（同比+2.38%，环比+4.01%）；吨煤成本为644元/吨（同比+18.23%，环比+2.96%），吨煤毛利为172元/吨（同比-31.88%，环比+8.15%）。
    2024年9月27日公司发布公告《盘江股份关于山脚树矿收到行政处罚告知书的公告》，2023年9月24日公司下属煤矿山脚树煤矿发生一起重大火灾事故，公司收到通知：拟对山脚树矿处1500万元罚款的行政处罚。
    电力业务：Q3发电量环比大增，普定1号机组投运。2024前三季度发电量39.02亿
    度，同比上涨7379.53%；上网电量36.73亿度，同比上涨6940.97%；上网电价为
    0.365元/千瓦时，同比下降6.49%。2024Q3发电量24.17亿千瓦时（同比+7877.64%，环比+161.80%），上网电量22.66亿千瓦时（同比+7379.24%，环比+157.59%），上网电价0.363元/千瓦时（同比-8.79%，环比-0.92%）。2024年9月30日普定2*66万千瓦燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，预期Q4公司电力业务规模维持增长趋势。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为88.44、103.93、115.53亿元，实现归母净利润为3.80、7.12、7.40亿元，每股收益为0.18、0.33、0.34元，当前股价5.56元，对应PE分别为31.4X/16.8X/16.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

爱美客：Q3业绩短期承压，关注终端景气改善&管线进展

爱美客(300896)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：1）24Q1-Q3，公司收入23.8亿，YOY+9.5%；归母净利润15.9亿，YOY+11.8%；扣非归母净利润15.3亿，YOY+9.7%。2）24Q3，公司收入7.2亿，YOY+1.1%；归母净利润4.65亿，YOY+2.1%；扣非归母净利润4.42亿，YOY-4.4%。
    Q3医美终端机构承压，预估其他产品有一定分流影响。公司三季度业绩低于此前预期，我们认为主要系（1）Q3大环境偏弱导致医美终端承压，叠加医美营销监管趋严，对于获客有一定影响；（2）高端市场如新获批的童颜针、羟基磷灰石等竞品或对公司的再生产品有一定的分流。我们认为，随着Q4的到来，部分医美机构9月及之后或逐步开始好转。
    毛利率同比小幅下滑，盈利能力整体稳定。盈利端来看，Q3毛利率94.55%，同比-0.5pct；销售费率8.99%，同比+0.1pct；管理费率3.3%，同比-1pct；研发费率8.58%，同比+0.8pct；财务费率-0.52%，同比+1.4pct。归母净利率64.65%，同比+0.65pct。
    在研储备充足，关注后续管线进展。1）24年10月，公司宝尼达二代成功获批拿证，用以改善轻中度的颏部后缩。2）此前7月，公司代理的韩国注射用A型肉毒毒素已经获得国家药品监督管理局受理。此外，逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽将于近期开展临床试验；去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。关注后续管线进展及院线机构恢复情况。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观不确定性，公司业绩短期承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元，前值为22.5/28.4/34.2
    亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。
   

锦江酒店：Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善

锦江酒店(600754)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：锦江酒店24Q3实现收入39亿/YOY-7.1%，归母净利润2.58亿/YOY-43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY-41.7%。（2）公司24Q1-Q3实现收入108亿/YOY-2.55%，归母净利润11亿/YOY+12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY-20%。（3）前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY-20%。
    业务拆分：24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%。24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY-7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY-7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY-10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%。24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%。
    经营表现：三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%。（1）公司24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY-8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR-10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPARYOY-9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%。（2）海外酒店整体RevPAR43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%。
    开店方面：前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家。24Q3，公司新开店469家，前三季度合计开店1149家，完成度超过95%。24Q3净增酒店248家，截至24Q3，公司在营酒店规模13,186家，公司Pipeline规模达到3986家。
    费用方面：Q3销售费用率有所提升，财务费用同比略有下滑。24Q3，公司销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct。
    盈利预测、估值及投资评级：公司Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4基数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。
   

业绩符合预期，并购融合稳步推进

华润三九(000999)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润29.60亿元，同比增长23.19%；实现扣非净利润27.52亿元，同比增长19.48%。
    业绩符合预期，全年增长无虞。单三季度公司实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长6.85%；实现扣非净利润4.44亿元，同比下降6.83%。业绩基本符合市场预期，其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致。
    销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率52.68%，较2023年同期提升0.89pp；实现净利率14.99%，较2023年同期提升2.08pp；净利率的提升主要得益于费用端的优化。费用端，2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为24.07%/8.03%/-0.07%，分别同比-1.55pp/-0.02pp/0.04pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。
    昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量。昆药整合进程稳步推进，战略举措逐项落地，加大三七产业链投入，并持续打造“昆中药1381”精品国药品牌。8月公司公告拟以62.1亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司，预计会在明年一季度完成交易。未来华润三九将以CHC业务为主；天士力将以创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；长期战略规划清晰。
    盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024-2026年公司实现营业收入265.66、292.76、320.86亿元（预测前值为265.66、
    295.80、328.84亿元），同比增长7%、10%、10%，实现归母净利润33.50、38.77、
    44.57亿元（预测前值为34.57、38.79、43.43亿元），同比增长17%、16%、15%。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险
   

海信视像24Q3点评：Q3收入回温，期待Q4利润率提升

海信视像(600060)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入152亿（+6%），归母净利润4.8亿（-19%），扣非归母净利润3.5亿（-32%）；Q1-3：收入407亿（+4%），归母净利润13亿（-20%），扣非归母净利润9.9亿（-27%）。
    Q3收入拆分：海外放量带动Q3业绩回温
    1）整体收入+6%，我们预计电视+8%，新显示业务持平。
    2）电视：我们预计全球+8%（量+双位数、价-低单个位数）、内销-4%（量-双位数、价+中高个位数）、外销+17%（量+20%+、价-低单个位数）。相较于Q2、Q3电视外销均价微跌、但放量增长。
    3）外销Q3恢复高增：我们预计销量增速与TCL（+23%）趋势一致，这与降价促销+去库结束相关。分地区看，
    ①北美：我们预计他们在北美的增速均达到20-30%的高增，源于二者黑五促销获得大批量订单，但渠道库存健康；
    ②我们预计海信欧洲+40%（TCL+接近30%），预计与海信欧洲杯强化欧洲渠道建设有关，欧洲杯后Q3延续高增。
    ③日本、澳洲+20%+、其他新兴市场+10%+；而TCL增长地区集中在新兴市场。4）Q3内销销量降幅放缓。我们预计从Q2-16%到Q3-双位数出头，主要是VIDDA子品牌的MINILED产品9月才出，导致销量下滑。
    Q3利润端：预计Q4毛利率持续改善
    毛利率：Q3为14.5%（环比-1.4pct、同比-2.3pct），主因是电视外销促销导致毛利率承压，而内销毛利率在结构的带动下环比改善。
    预计Q4毛利率环比显著改善。①海外：屏价传导接近1个Q，Q4海外用Q3的低价
    屏，我们预计Q3屏同比-1%；②内销：VIDDA9月补足MINILED产品短板，国补将
    带动miniled渗透提升，毛利环比改善。
    费用率：Q3为11.6%（同比-0.2%），主要是销售和研发费率降低。
    盈利预测、估值及投资评级
    Q3海信收入增速步入正轨；展望Q4外销由于面板成本传导、内销以旧换新结构升级，利润率改善。
    根据三季报我们调整收入和利润，预计24-26年收入为563/619/679亿元，YOY为+5%/+10%/+10%（前值为566/638/703亿元，YOY+6%/+13%/+10%）。
    归母净利为18.7/21.6/24.9亿元，YOY-11%/+15%/+16%（前值为19.4/22.9/26亿元，YOY-7%/+18%/+13%），对应24/25/26年PE为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：面板原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

索菲亚24Q3点评：Q3收入端承压，盈利能力稳健，看好Q4订单改善

索菲亚(002572)
    报告摘要
    事件：Q3业绩有所承压。实现营业收入76.56亿元，同比-6.65%；实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入21.11/28.18/27.26亿元，同比分别
    16.98%/-4.11%/-21.13%；实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，同比分别+58.59%/+0.97%/-21.16%；扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，同比分别+73.81%/-0.9%/-21.7%。
    分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：客单价增长靓丽。前三季度实现营业收入68.90亿元，同比-6.84%，工厂端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，索菲亚品牌拥有经销商1,805个，专卖店2,543家，门店持续优化调整。2）司米品牌：持续推动整家转型。截至24Q3末，司米拥有经销商156个，专卖店161家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：保持稳健增长。截止24Q3末，米兰纳品牌共有经销商554个，专卖店579家。前三季度米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，专卖店282家。5）整装渠道：前三季度实现营业收入同比+26.34%，截至24Q3末公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。6）大宗渠道：传统大宗业务方面，公司坚持优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定。同时，公司通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式，持续布局海外市场；目前已拥有31家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家。
    盈利能力保持稳健。前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；销售净利率同比+0.6pp至12.67%。期间费用率同比-0.33pp至20.2%；其中，销售费用率-0.24pp至9.6%；管理费用率同比+0.44pp至10.67%;研发费用率同比+0.11pp至3.75%；财务费用率
    同比-0.54pp至-0.08%。Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；销售净利率同比
    0.02pp至13.78%。期间费用率同比-0.26pp至15.51%；其中，销售费用率-0.57pp至8.85%；管理费用率同比+0.75pp至6.83%；研发费用率同比+0.3pp至3.49%；财务费用率同比-0.44pp至-0.17%。
    现金流受经销商考核口径调整影响。现金流方面，前三季度实现经营现金流1.63亿元，同比-92.31%；Q3实现经营现金流4.64亿元，同比-34.22%。经营现金流主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致，Q3经营现金流已有一定修复。
    国补落地下Q4订单改善确定性较强。10月下旬，公司打通国补线上渠道，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，每个用户补贴金额最高2万元；同时公司总部推出
    至高20%补贴，政企双补充分刺激需求和客户转化，Q4订单改善确定性较强。
    投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。根据三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，对应PE为14.5、13.8、13.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。
   

台华新材24Q3点评：Q3业绩靓丽符合预期，看好化学法25年利润贡献

台华新材(603055)
    报告摘要
    事件：三季度业绩靓丽符合预期。公司前三季度实现营业收入51.85亿元，同比+47.46%；实现归母净利润6.19亿元，同比+89.19%；扣非后归母净利润5.23亿元，同比+110.85%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14.72/19.46/17.66亿元，同比分别+51.72%/+58.74%/+33.86%；实现归母净利润1.5/2.74/1.95亿元，同比分别+101.13%/+152.37%/+35.31%；扣非后归母净利润1.35/2.36/1.51亿元，同比分别+377.67%/+150.26%/+20.9%。前三季度公司资产减值损失7468万元，同比增加2038万元，主要系淮安新基地投产后存货增加，致使存货减值损失相应增加。
    盈利能力延续靓丽表现。前三季度毛利率同比+2.25pct至24.01%；销售净利率同比+2.64pct至11.93%。期间费用率同比-0.93pct至10.88%；其中，销售费用率-0.13pct至0.95%;管理费用率同比-1.47pct至2.84%；研发费用率同比+0.12pct至5.36%；财务费用率同比+0.54pct至1.72%。单Q3来看，毛利率23.85%，同比+1.09pct，环比-0.76pct。
    现金流及营运效率表现良好。现金流方面，前三季度实现经营现金流3.05亿元，同比-7.53%；经营现金流/经营活动净收益比值为54.85%；销售现金流/营业收入同比+3.24pp至74.12%。Q3单季实现经营现金流1.94亿元，同比-10.6%。营运效率方面，净营业周期132.32天，同比下降6.28天；其中，存货周转天数146.56天，同比下降25.66天；应收账款周转天数57天，同比上升3.54天；应付账款周转天数71.23天，同比下降15.85天。
    投资建议：公司业绩表现靓丽，9月末公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.01、9.2、11.1亿元，对应PE13、11、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险.
   

Q3业绩同比改善，静待非航收入提升

上海机场(600009)
    报告摘要
    上海机场于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润12.02亿元，较去年同期上升142%；实现扣非归母净利润11.81亿元，较去年同期上升159%；2024年Q3，公司实现归母净利润3.87亿元，较去年同期上升6%；实现扣非归母净利润3.75亿元，较去年同期上升8%。
    2024年前三季度航空性业务恢复至疫情前水平，但免税业务收入同比下滑：
    2024年前三季度，浦东机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的99.56%（5765万人次），航班量恢复至2019年同期的103%。其中国内市场恢复较快，国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的120%、118%；国际市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的82%、89%；地区市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的71%、79%。2024年单三季度，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的105%、107%。
    2024年前三季度，虹桥机场旅客吞吐量同比上涨14%（为3578万人次），航班量同比上涨3%。2024年单三季度，虹桥机场旅客吞吐量为1230万人次，较2023年同期上涨10%，航班起降架次为69422架次，较2023年同期上涨2%。
    2024年Q3公司实现免税合同收入2.67亿元。2024年Q3公司相关免税合同收入2.67亿元，环比2024年Q2下降11.30%，同比2023年Q3下降49.62%。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的归母净利润为20.52/26.67/34.15亿元，对应P/E分别为42.4X/32.6X/25.4X。考虑到虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

Q3高质量增长，业绩可持续性强

东阿阿胶(000423)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入43.29亿元，同比增长26.28%；实现归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%；实现扣非净利润10.67亿元，同比增长52.33%。
    业绩略超预期，Q3实现高质量增长。单三季度公司实现营业收入15.81亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%；实现扣非净利润3.67亿元，同比增长74.53%；Q3业绩落在此前业绩预告的中枢偏上水平，略超市场预期。前三季度公司实现经营性净现金流14.41亿元，同比增长11.93%，高于前三季度净利润。
    盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位。前三季度，公司实现毛利率74.13%，较2023年同期提升3.19pp；实现净利率26.61%，较2023年同期提升3.75pp。费用端，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.77%/8.44%/-1.83%，分别同比-0.71pp/-0.18pp/0.23pp，公司整体期间费用率控制良好。截止24Q3，公司存货余额为8.29亿元，同比减少25%，存货周转天数222天、同比减少96天；应收账款及票据合计5.65亿元，同比小幅增长7.82%，应收账款周转天数12.56天、同比减少15.74天。截止Q3，合同负债7.58亿元，环比增长66.68%，显示公司业绩可持续性较强。
    核心高管调整到位，持续回报股东。近期公司发布人事调整公告，选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药运营信息部经理，战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务），人事调整到位后有望带领公司继续高质量发展。同时，24H1公司首次中期分红，现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利
    润的99.77%。
    盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，预计2024-2026年公司实现营业收入58.85、70.84、81.46亿元（预测前值为58.76、70.74、81.35亿元），同比增长25%、20%、15%，实现归母净利润15.01、18.66、22.06亿元（预测前值为14.80、17.82、20.92亿元），同比增长30%、24%、18%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

晨光股份24Q3点评：收入稳定增长，线上业务表现靓丽

晨光股份(603899)
    报告摘要
    事件：披露三季报，收入平稳增长。实现营业收入171.14亿元，同比+7.91%；实现归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比-6.84%；分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入54.85/55.66/60.63亿元，同比分别
    12.37%/+9.58%/+2.78%；实现归母净利润3.8/2.53/3.89亿元，同比分别+13.88%/-6.59%/-20.62%；扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61亿元，同比分别+11.1%/-3.33%/-20.42%。
    盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp至19.78%；销售净利率同比-1.12pp至6.24%。期间费用率同比+0.58pp至12.43%；其中，销售费用率+0.44pp至7.54%；管理费用率同比+0.11pp至4.22%；研发费用率同比-0.08pp至0.83%；财务费用率同比+0.1pp至-0.16%。Q3单季来看，毛利率同比-1.4pp至20.46%；销售净利率同比-2.09pp至6.58%。期间费用率同比+1.12pp至11.94%；其中，销售费用率+0.91pp至7.9%;管理费用率同比+0.04pp至4.07%;研发费用率同比-0.11pp至0.82%;财务费用率同比+0.16pp至-0.03%。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响，后续随着IP类产品、强功能性产品的持续推广，毛利率有望修复。
    分业务类型看，线上业务表现靓丽。1）传统业务：前三季度收入59.6亿元，同比+1.06%；Q3收入22.4亿元，同比-6.7%。后续随着公司238战略持续推进落地及产品组合优化提升，传统业务有望逐步修复，核心关注小学讯表现。2）科力普：前三季度收入91.6亿元，同比+10%；Q3收入30.4亿元，同比+7.5%。3）生活馆：前三季度收入11.2亿元，同比+13%；Q3收入3.9亿元，同比+0.4%。截至Q3末，公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（较上年末增加84家），晨光生活馆38家。4）晨光科技：前三季度收入8.82亿元，同比+34.2%；Q3收入4亿元，同比+38.9%。
    传统核心业务分品类看，核心品类书写工具保持强韧性。
    1）办公文具前三季度收入24.69亿元，同比+4.5%，毛利率26.05%，同比-0.51pct；
    Q3收入7.13亿元，同比+2%，毛利率27.15%，同比-1.73pct。
    2）学生文具前三季度收入27.57亿元，同比+0.5%，毛利率33.43%，同比-0.9pct；Q3收入11.89亿元，同比-8.4%，毛利率30.8%，同比-2.71pct。
    3）书写工具前三季度收入20.22亿元，同比+8.8%，毛利率42.09%，同比+0.9pct；Q3收入8.84亿元，同比+2.5%，毛利率40.86%，同比+0.31pct。
    4）其他产品前三季度收入6.67亿元，同比+19.4%，毛利率44.54%，同比-1.64pct；Q3收入2.21亿元，同比+7.9%，毛利率42.85%，同比-2.07pct。
    现金流表现及运营效率稳健。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流14.21亿元，同比+5.46%；Q3实现经营现金流6.87亿元，同比+2.38%。运营效率方面，前三季
    度净营业周期-0.7天，同比下降2.46天；其中，存货周转天数29.25天，同比下降2.14天；应收账款周转天数60.6天，同比上升3.71天；应付账款周转天数90.55天，同比上升4.03天。
    投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据三季报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润15.6、18、19.6亿元，原预测为16.9、19.1、21.4亿元，对应PE17、15、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。