2026年三季报业绩点评：ZW3D悟空放量，AI战略持续推进

中望软件(688083)
    事件：
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报，实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元。
    观点：
    收入端平稳增长，三维CAD接棒增长。前三季度公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为-0.41亿元，同比减亏0.34亿元；扣非归母净利润-1.09亿元。第三季度单季营收2.20亿元，同比增长7.61%；单季归母净利润0.11亿元，同比下降6.47%，但扣非归母净利润-0.07亿元，同比减亏1,188.78万元，盈利质量较去年同期实质改善。结构上，增长的主要贡献来自三维产品。其中，公司于6月中旬正式开售的全新三维CAD产品ZW3D悟空表现突出，报告期内带动三维CAD产品营业收入同比增长近30%，并实现更快的订单增长速度，成为境内商业业务增长的重要引擎。相比于上半年，公司CAE产品收入同比增长61.62%，第三季度公司三维CAD产品实现增长续力。
    合同负债创同期新高，现金流同步改善。报告期末公司合同负债2.07亿元，较去年同期的1.70亿元增长22.09%，创近五年同期新高，在收入确认节奏之外形成了较好前瞻信号。现金流侧，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元，同比增长6.60%；经营活动现金流量净额由去年同期的-0.29亿元转为+0.19亿元。公司在收入小幅增长的同时，回款质量同步改善，订单向收入的转化链条正在变得更为顺畅。
    发布CAx智能体平台，加速AI与工业软件融合。在9月16日召开的ZWorld2026全球生态大会上，公司AI+CAD系列成果亮相，正式发布中望CAx智能体平台。平台向下以MCP连接中望CAD、ZW3D、CAE、CAM等产品底座，向上支撑各产品智能应用及客户自定义应用，规划建设5000余项可按需组合的能力单元。目前，公司已系统地规划了“CAD+AI功能提效”“AI+CAD智能设计软件”“AICAD原生平台”的三步走AI战略，加速数字世界与物理世界的融合共生。AI赋能下，公司产品力有望稳步提升。
    投资建议：公司三维CAD在新品带动下加速放量，现金流的同步改善说明经营效率的拐点正在形成。同时，公司AI战略稳步推进，结合自身积累的行业Know-How，产品竞争力有望提升。考虑到下游行业付费能力修复节奏影响，我们下调公司2026年归母净利润至0.73亿元（预测前值为1.11亿元），上调2027年归母净利润至1.38亿元（预测前值为1.37亿元）；新增预测2028年归母净利润为1.85亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.82/1.09元，当前股价为52.49元，对应2026-2028年PE分别为122.3/64.4/48.2倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游制造业、建筑业付费能力修复不及预期；海外地缘政治与贸易限制影响出口；市场竞争加剧；AI产品商业化进度不及预期；政府补助确认节奏波动影响利润；汇率波动与回款周期拉长。

2026年三季报业绩点评报告：利润高弹性延续，下游需求能见度高

浪潮信息(000977)
    事件：
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，实现营业收入1293.29亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41亿元，同比增长157.90%。
    观点：
    单季利润增速显著跑赢收入，毛利率同比抬升1.62个百分点。前三季度公司营收1293.29亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41亿元，同比增长157.90%；单季度看，Q3实现营收449.50亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.80亿元，同比增长43.46%；Q3单季毛利率8.35%，同比提升2.73个百分点。利润弹性来自收入同比扩张叠加毛利率同比改善，Q3扣非归母净利润10.22亿元，同比增长54.28%，增速高于归母净利润，主营业务盈利质量进一步夯实。
    备货积极，下游需求高增明确。因预收客户货款增多，报告期末公司合同负债达770.89亿元，较期初增加295.20%；受益于服务器市场需求旺盛，公司备货增加，报告期末公司存货达1187.04亿元，较期初增加155.23%；此外，为应对原材料供应紧张，公司预付款提货增加，报告期末公司预付款项133.94亿元，较期初加343.76%；同时，应付账款较期初增加75.50%，随备货同步扩张。我们认为，公司在手订单充裕、需求能见度高，有望持续受益于算力建设浪潮。
    全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI基础设施等项目（项目投资总额合计110.32亿元，其中27亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，利润端弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.51/74.00/104.27亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为3.92/5.04/7.10元，当前股价为56.03元，对应2026-2028年PE分别为14.3/11.1/7.9倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

2026年三季报点评报告：业绩稳健增长，新兴业务动能增强

斯瑞新材(688102)
    事件：
    10月29日，公司披露2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入17.27亿元，同比增长47.09%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.45%。
    观点：
    新兴业务放量与出口增长共振，收入利润较快增长。前三季度，公司各细分产业业务持续增长，产品销售结构优化，出口业务较快增长，叠加募投项目产能有序释放，实现营业收入17.27亿元，同比增长47.09%；其中第三季度收入6.41亿元，同比增长59.57%。中高压电接触材料及制品受益于电网固定资产投资稳定增长，光模块芯片基座/壳体等新兴业务效益贡献增加，带动前三季度归母净利润1.47亿元，同比增长36.45%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长34.20%；第三季度归母净利润0.51亿元，同比增长54.34%。前三季度营业成本同比增长48.21%，略高于收入增速，测算毛利率23.46%，同比下降0.57个百分点；管理、研发和财务费用分别同比增长35.37%、29.81%和210.71%，信用及资产减值损失合计同比增亏，导致利润增速低于收入增速。
    产能建设持续推进，新业务放量与营运资金变化值得跟踪。报告期内，公司募投项目产能有序释放，光模块芯片基座/壳体等新兴业务稳步发展并增加效益贡献，中高压电接触材料及制品受电网投资支撑稳步提升。前三季度研发投入0.86亿元，同比显著增长；期末固定资产较年初有所增长，显示产能建设及转固持续推进，后续需关注新增产能爬坡和盈利兑现节奏。另一方面，业务扩张带来营运资金占用：期末应收账款6.58亿元、存货5.27亿元，分别较年初增长57.04%和60.67%；经营活动现金流量净额由上年同期0.03亿元转为-0.65亿元，主要系业务增长、经营用资金增加。后续建议关注出口及新兴业务能否延续高增长、产能释放能否带来规模效应，并重点跟踪回款、库存与现金流改善情况。
    盈利预测及投资评级：公司中高压电接触材料及制品业务稳步增长，光模块芯片基座/壳体等新兴业务逐步贡献效益，募投产能释放有望继续支撑业绩；同时需关注毛利率、费用及营运资金压力。我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为98.5/77.9/64.6倍。维持“增持”评级。
    风险提示：下游电网投资及光模块需求不及预期；募投项目产能释放不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；应收账款回收及存货减值风险；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏

五洲新春(603667)
    事件：
    五洲新春发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收22.50亿元，同比-15.45%，实现归母净利润9.83亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-22.90%；2026Q3实现营收7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润9.22亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.88%。
    观点：
    营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026年全年与大客户四川长虹预计关联交易额4.5亿元，较2025年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为Q3营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。
    公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益10.69亿元。2026Q3公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。
    机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约2000万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。
    盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.41/1.49/2.29亿元，当前股价对应PE为19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2026年三季报业绩点评报告：净利率同比提升，盈利能力持续兑现

西麦食品(002956)
    事件：
    公司发布2026年三季报。2026Q3公司实现营业收入6.62亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。
    2026Q1-Q3，公司实现营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长71.71%。
    观点：
    2026Q1-Q3公司业绩实现亮眼增长，盈利能力提升。2026Q1-Q3，公司实现营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长71.71%；公司毛利率43.89%，同比提升0.25pct；净利率11.05%，同比提升3.24pct，公司盈利能力强劲。费用率方面，2026Q1-Q3公司销售费用率为25.22%，同比下降3.76pct；管理费用率5.62%，同比提升0.21pct；财务费用率0.07%，同比下降0.01pct，销售费用效率提升显著。
    产品方面，2026上半年公司纯燕麦保持较快增长，复合麦片品类实现稳健增长，冷食品类保持平稳增长。有机燕麦是纯燕麦品类实现差异化竞争的重要增量方向，公司持续加大供给端、生产端到销售端的投入，依托山姆渠道推出有机高蛋白产品，消费者接受度较高，品类保持高速增长。上半年食养粉销售基本来自部分线下渠道，整体推进节奏符合预期，公司前期坚持在保证足够利润的前提下进行食养粉的推广，未来将加大市场推广范围和力度。一方面直接带动线上营收增长，另一方面通过品牌宣传形成流量外溢，带动线下增长。
    渠道方面，上半年公司线下渠道保持较快增长。KA商超渠道压力逐步减轻；传统流通渠道通过渠道下沉与深耕，保持接近两位数的增长，下沉市场潜力较大；零食量贩、O2O即时零售增速较高。上半年线上直营渠道保持较快增长，二季度因电商淡季及公司主动控费，增速略有回落，三季度起适当增加费用投放、拉动电商增长。公司对线上盈利能力提出明确要求，费用投放较为克制，待投放策略优化成熟后，线上有望恢复较快增速。盈利能力方面，上半年电商板块整体盈利；未来线上盈利能力有望进一步优化。
    公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元，同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年10月27日收盘价，PE分别为24.8x/19.7x/16.7x，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2026年三季报业绩点评报告：业绩延续稳健增长，盈利能力持续提升

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2026年三季度业绩报告。
    2026Q3，燕京啤酒实现营收49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.28亿元，同比+12.21%。
    2026Q1-Q3，公司实现营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比提升2.52%。
    观点：
    燕京啤酒业绩延续稳健增长态势。2026Q3单季公司实现营业收入49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.27亿元，同比+12.21%，盈利增速显著快于收入端，盈利质量持续优化。前三季度公司累计营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比小幅提升2.52%。
    公司毛利率净利率提升，盈利能力提升。2026Q3燕京啤酒单季度销售毛利率52.15%，同比提升2.00pct；销售净利率18.23%，同比提升2.07pct，产品结构优化带动毛利持续上行。费用端管控成效显现，单季销售费用率13.57%，同比下降0.23pct，管理费用率9.85%，同比下降0.21pct；财务费用率-0.95%，同比改善0.27pct，研发费用率1.73%，同比小幅抬升0.02pct。前三季度累计销售毛利率50.42%，同比+3.23pct，销售净利率17.95%，同比+2.63pct；销售费用率11.44%、管理费用率9.60%分别同比下降0.15pct、0.65pct，费用优化叠加毛利率抬升，共同推升净利率水平，盈利韧性较强。
    燕京U8是公司的核心大单品之一，长期价值突出、市场成长空间广阔。第三季度，公司核心单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，单季增幅达到38%，增势进一步提速。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，已超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级，驱动利润增长的核心支柱。
    2026H1燕京啤酒稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
    盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们维持此前的业绩预测，我们预计公司2026/2027/2028营业收入分别为161.82亿元/170.15亿元/177.65亿元，同比增长5.54%/5.15%/4.41%；归母净利润分别为20.72亿元/24.61亿元/27.55亿元，同比增长23.37%/18.80%/11.96%；对应2026年10月28日收盘价，PE分别为14.2X/12.0X/10.7X，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

2026年三季报点评报告：资本开支加速支撑昆山&泰国丝杠项目建设

北特科技(603009)
    事件：
    10月27日，北特科技发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收18.84亿元，同比+10.04%，实现归母净利润1.03亿元，同比+11.22%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比+16.76%；2026Q3实现营收6.79亿元，同比+13.47%，实现归母净利润0.40亿元，同比+6.04%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+19.58%。
    观点：
    Q3收入增速环比抬升，费用控制优秀。营收端，2026Q3公司营收同比+13.47%，较Q2的+8.35%环比抬升，或系电动重卡及电动工程机械用集成式热管理系统订单释放、商用车电动压缩机放量等作用下空调压缩机业务增长推动。毛利端，2026Q3公司毛利率同比/环比-0.83/-1.01pct至20.40%，我们认为主要系下游车企降价压力及上游原材料涨价传导影响。费用端，公司2026Q3费用控制优秀，期间费用率同比-0.19pct至12.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/-0.90/+0.28/-0.17pct。利润端，2026Q3公司扣非归母净利润同比+19.58%，核心盈利能力持续提升。
    资本开支加速支撑昆山&泰国丝杠项目建设。公司资本开支加速，2026Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.66亿元，同比/环比+256.80%/+137.71%，据公司2026年半年报，主要系机器人零部件基建及产能扩充。截至2026Q3，公司在建工程4.48亿元，较2025年底增长137.60%。我们认为主要系公司加速昆山&泰国丝杠生产基地建设。据公司披露，截至2026年9月初，公司昆山生产基地厂房主体工程已施工完毕，上海产线已搬迁至昆山；泰国生产基地已完成追加的5.5亿元投资中的3.09亿元，昆山/泰国丝杠基地分别规划260（不包含追加的5.5亿元投资）/80万套丝杠产能，均预计于年内投产，有望与人形机器人客户爬产共振，带动丝杠业务放量。
    关注丝杠产品量产及出货节奏。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等一系列关键零部件。这些产品主要应用于汽车后轮转向、智能制动系统，以及机器人用肢体关节执行器、灵巧手为代表的新兴市场领域，截至2026年上半年，公司已具备规模化量产的基本条件并持续推进产能建设。
    盈利预测及投资评级：规模效应驱动公司业绩高增，产能扩展有望持续推动公司成长，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/2.45/4.15亿元，当前股价对应PE为117.0/74.8/44.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2026年三季报业绩点评报告：单季度收入高增长，国产算力龙头稀缺性凸显

中科曙光(603019)
    事件：
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报，实现营业收入122.38亿元，同比增长38.75%；归母净利润17.25亿元，同比增长78.51%；扣非归母净利润15.53亿元，同比增长105.02%。
    观点：
    单季收入增长六成、扣非增长逾两倍，毛利率同步抬升。公司前三季度营业收入122.38亿元，同比增长38.75%，扣非归母净利润15.53亿元，同比增长105.02%，扣非增速高于归母增速，增长来自主业。单三季度营业收入47.73亿元，同比增长60.68%，环比增长11.87%；归母净利润7.53亿元，同比增长217.19%。单季毛利率27.30%，同比提升7.17个百分点，主要来自高毛利配套软件同步放量。
    存货与合同负债同向抬升，费用管控良好。期末存货80.71亿元，同比增长149.78%，对应高端计算机、融合算力中心、液冷项目集中备货；合同负债27.55亿元，同比增长100.99%；应付账款65.78亿元，同比增长111.29%。费用端管控合理，销售费用率3.73%，同比下降1.77个百分点；管理费用率2.56%，同比下降0.43个百分点；研发费用14.05亿元，同比增长44.25%，但研发费用率仅上升0.44个百分点。
    国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
    盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.00/38.10/47.73亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为73.89元，对应2026-2028年PE分别为36.0/28.4/22.7倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

2026年三季报业绩点评：三季度收入上30亿，在手订单充足

博众精工(688097)
    事件：
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度营业收入63.66亿元，同比增长74.25%；归母净利润4.92亿元，同比增长47.96%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长56.64%。
    观点：
    单季收入首次站上30亿元，扣非增速快于表观利润。单三季度营业收入31.30亿元，同比增长76.16%，增长来自新能源、3C领域优质客户订单规模快速扩张；归母净利润2.35亿元，同比增长38.16%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长73.84%。利润增长除订单与收入带动外，还包括转让部分子公司股权带来的投资收益。报告期内，公司经营现金流转负源于订单扩大带来的采购付款与运营费用前置投入。
    三季度毛利率同比提升，订单与在手项目充足。单三季度毛利率27.62%，同比提升1.14个百分点；前三季度综合毛利率28.40%，同比下降1.25个百分点，主要是业绩结构变化所致，新能源业务收入占比由2025年全年的35.42%升至2026年上半年的52.68%，消费电子由53.76%降至35.01%，低毛利整线项目集中在上半年验收。费用端形成对冲，前三季度期间费用率22.35%，同比下降1.98个百分点，其中研发费用率8.77%（-2.27pct）、管理费用率4.39%（-0.71pct）下行，销售费用率6.97%（+0.13pct）、财务费用率2.22%（+0.87pct）上行。订单与在手项目充足，三季度末合同负债18.35亿元，较年初增长168.23%；存货81.03亿元，较年初增长74.07%。
    新能源是收入增量的主要来源。上半年新能源业务收入17.05亿元，占比52.68%，较2025年全年提高17.26个百分点。三条产品线同步放量：隧道腔注液机通过CE认证并取得海外量产订单，新一代4.0热复合切叠设备整机效率由480ppm提升至800ppm；智能充换电站已开工万平智能制造基地，规划年产2,000台以上，累计交付1,900余台，客户覆盖宁德时代、上汽集团、中石油、中石化等；智慧仓储物流订单同比增长130%以上，其中新能源领域占九成。
    消费电子收入占比小幅回落，新客户接力抗风险能力提升。上半年3C业务收入11.33亿元，占比35.01%。大客户端，柔性模块化产线已覆盖手机全部生产环节，并延伸至摄像头模组组装、屏幕贴合、电池装配；AR/MR/VR设备产线参与新一代产品打样。新客户端，为vivo定制的手机柔性模块化产线实现量产交付，OPPO、荣耀的高精度点胶与锁螺丝设备完成验证并小批量出货。
    半导体与光通信进入订单兑现阶段。上半年半导体业务收入2.22亿元，同比增长519.45%，占比6.86%。共晶机、固晶机取得400G/800G光模块批量订单，并向800G/1.6T算力场景延伸；AOI检测机在多家封测厂完成送样并取得首台订单。公司完成对湖南中南鸿思60%股权收购，补齐光模块耦合环节，形成贴片、耦合、组装的全流程自动化能力，长沙第二交付中心已投产。
    盈利预测及投资评级：2026年前三季度收入已达2025年全年的96.95%，四季度是设备验收的传统高峰，2025年四季度单季收入29.13亿元，三季度末合同负债为后续收入确认提供支撑。考虑到公司前三季度业绩增长较快，且在手订单充足，我们上调2026/2027年盈利预测（前值6.3/7.57亿元），预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.26/11.43/14.43亿元，对应EPS1.85/2.56/3.23元，按2026年10月27日收盘价44.42元计算对应PE24/17.4/13.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费电子大客户新品节奏与资本开支不及预期；2）新能源扩产放缓、价格竞争压缩毛利率；3）应收账款与存货规模较大，减值计提增加；4）有息负债上升推高财务费用；5）并购标的整合与商誉减值；6）汇率波动影响境外业务。

2026年三季报业绩点评：单季度盈利修复，汇兑影响利润释放

柳工(000528)
    事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；经营活动产生的现金流量净额4.69亿元，同比增长149.75%。
    观点：
    收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率21.25%，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率20.70%、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至22.65%，同比提高0.57pct，环比提升2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长14.74%、17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03亿元、增幅685.41%，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88亿元转为+0.63亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。
    工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1公司实现营业收入206.74亿元、同比增长13.71%，其中工程机械行业192.44亿元、同比增长15.00%、占比93.09%，预应力业务11.63亿元、同比下降2.83%，租赁业务2.68亿元、同比增长6.58%。分产品看，土石方机械134.64亿元、同比增长15.55%，毛利率19.25%、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长13.74%，毛利率22.73%、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长5.81%，中国境外104.55亿元、同比增长22.66%，境外收入占比达50.57%、首次超过境内；境外毛利率27.65%、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（13.58%）约14个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。
    工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026年1—9月，共销售挖掘机214274台，同比增长23.1%；其中国内销量104530台，同比增长16.3%；出口109744台，同比增长30.4%。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长3.32%，月开工率52.4%、环比提升1.48pct，反映下游开工需求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。
    盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028年营业收入370.4/401.95/429.14亿元，归母净利润17.34/19.27/21.79亿元，对应EPS0.85/0.94/1.07元；以2026年10月26日收盘价7.9元计算，对应PE9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等

2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入19.09亿元、同比增长46.77%，归母净利润2.99亿元、同比增长86.80%，扣非归母净利润2.91亿元、同比增长87.81%。
    计提股份支付6,351.77万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52亿元、同比增长86.65%。Q3单季营业收入6.61亿元、同比增长61.70%，归母净利润1.06亿元、同比增长156.10%。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点。9月末存货6.24亿元、较上年末增长33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52亿元，上年同期1.91亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。
    观点：
    伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026年Q1-3伺服系统累计营业收入10.08亿元、同比增长58.64%，Q3单季3.47亿元、增长66.47%，为收入增长核心。2026H1伺服系统收入6.61亿元、增长54.82%、占比53.02%；控制技术类1.98亿元、增长37.08%、占比15.85%；步进系统类3.82亿元、增长22.50%、占比30.59%。2025年全年三类业务收入9.22亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由2025年的49.18%升至53.02%，控制技术收入占比由2025年的15.31%提升至15.85%，步进系统占比下降。
    毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点，Q3单季39.33%、同比回落0.41个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率15.77%、同比提升3.01个百分点，Q3单季15.44%、提升5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用4.58亿元、期间费用率23.98%、同比下降3.29个百分点；销售费用增长15.56%、研发费用增长27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。
    OEM自动化需求回暖，AI与国产替代构成结构性增量。2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度增长8.02%，环比提速；2025年全年该市场同比仅增长约2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于AI产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续7个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。
    两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025年无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，机器人核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过11.44亿元，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。
    盈利预测与投资评级：行业层面，OEM自动化需求已由2025年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025年以来连续7个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.45/33.56/40.51亿元，归母净利润分别为3.98/4.86/5.96亿元，对应基本每股收益1.26/1.54/1.89元，按2026年10月26日收盘价54.16元计算，对应PE分别为43.0/35.2/28.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与PLC行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。

2026年三季报点评报告：价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放

中国稀土(000831)
    事件：
    10月27日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%。
    观点：
    价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放。前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长123.07%；加权平均净资产收益率8.15%，同比提升4.09个百分点。公司披露，报告期内部分稀土产品价格上涨，公司调整采销策略，优化产品结构和贸易业务布局，加大难销滞销产品市场开拓及销售力度，带动收入增长；同时，营业成本同比下降6.36%，主要系稀土金属产品销量减少、低毛利业务收缩，收入小增而成本反降，凸显结构优化成效。此外，稀土产品市场价格回升带动存货跌价准备冲回，投资收益同比增长75.72%，进一步增厚利润。单季度看，Q3实现营业收入10.11亿元，同比增长63.19%；归母净利润1.71亿元，同比增长461.73%，价格上行与低基数共振下利润弹性集中释放。
    经营质量全面改善，深加工布局打开成长空间。前三季度，公司经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长469%，主要系销售回款能力增强，以及消耗年初库存带动采购支出减少；应收账款较年初下降20.09%，回款质量明显提升。公司主动压降短期融资规模，短期借款较年初下降35.96%，财务费用同比下降53.92%，资产负债结构持续优化。项目与布局方面，公司吸收合并全资子公司中稀赣州的工作正在推进，有助于压缩管理层级、提升运营效率；子公司广州建丰拟在广州从化区购置工业用地，实施稀土深加工及新材料制造异地搬迁项目，产业链向下游高附加值环节延伸。往后看，稀土供给端政策管控刚性未变，战略金属价格中枢仍有支撑，建议关注稀土价格走势、公司库存消化与产品结构优化节奏，以及深加工新材料项目的落地进展。
    盈利预测及投资评级：政策管控下，上游资源端加速整合，中游冶炼分离端技术优势扩大，下游终端产品持续升级，央企龙头拥有上下游产业链一体化优势，预计将在稀土价格中枢上抬的景气周期中受益。前三季度，稀土价格中枢上移叠加公司结构优化与经营质量改善，利润弹性有望持续释放。考虑到公司前三季度业绩高增，我们上调盈利预测（前值3.97/4.87/5.48亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为4.92/5.94/6.7亿元，对应PE分别为105.0/87.0/77.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：稀土产品价格大幅波动；下游需求不及预期；深加工项目推进不及预期；行业政策变化风险；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：Q3毛利率环比改善，关注减速器等新兴业务拓展

双环传动(002472)
    事件：
    双环传动发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入71.18亿元，同比+10.08%；实现归母净利润9.20亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比-0.22%。2026Q3现营业收入25.59亿元，同比+14.40%；实现归母净利润3.33亿元，同比+3.76%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比+6.50%。
    观点：
    新能源齿轮基本盘稳固，Q3收入增速抬升。2026Q3公司营收同比+14.40%，增速较Q2/Q1的+13.82%/+1.49%抬升，或系新能源汽车齿轮主业放量及减速器等新兴业务贡献增加所致。分业务看，公司2026H1新能源汽车齿轮市占率保持稳定，展望后续，随着主机厂选择齿轮外包比例提升以及欧洲为代表的海外市场新能源渗透率提升，新能源齿轮业务空间充足，有望持续增长。新兴业务方面，智能执行机构业务Q2营收占比已接近10%，机器人减速器业务发展稳健、产能利用率处于高位并启动扩产，随着人形机器人等赛道迅速增长，公司新兴业务规模有望实现快速扩张。
    毛利率环比改善，公司2026Q3费用控制优秀。2026Q3公司毛利率26.78%，同比/环比-0.07/+0.67pct，毛利率同比略降或系下游车市竞争加剧下压力传导，但毛利率已呈现环比修复态势。公司费用控制优秀，2026Q3公司期间费用率同比-0.39pct至11.53%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/-0.34/+0.10/-0.06pct。现金流表现良好，2026前三季度公司经营性现金净流入14.27亿元，同比+9.91%。
    主业同轴升级提升价值量，机器人减速器与海外产能构筑第二增长极。乘用车齿轮主业方面，同轴减速箱凭借结构紧凑、功率密度高的优势加速上车，其齿轮品类与结构更复杂、单车价值量更高，行业份额存在向头部供应商集中的趋势，公司同轴减速箱齿轮产能上半年释放成效良好，下半年按计划继续扩产。机器人业务方面，子公司环动科技机器人减速器行业地位稳步提升，客户结构持续丰富，扩产匹配下游需求。海外方面，匈牙利工厂已于Q2实现微利，公司正推进多个欧洲品牌项目的询价与报价，资本开支重点投向匈牙利、越南基地建设。我们认为，随着海外产能爬坡完成及机器人减速器放量，公司盈利弹性有望逐步兑现。
    盈利预测及投资评级：公司主业通过产品升级&海外拓展有望持续增长，减速器等新兴业务有望随着人形机器人行业发展而实现快速扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润13.81/16.41/19.82亿元，当前股价对应PE为25.5/21.5/17.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车&人形机器人行业竞争加剧；汽车市场需求不及预期；人形机器人量产进度不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

思源电气(002028)
    事件：
    思源电气发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%，实现归母净利润24.03亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润23.15亿元，同比+13.69%；2026Q3实现营收69.67亿元，同比+30.71%，实现归母净利润9.39亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。
    观点：
    收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超30%。2026Q3公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。
    储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct至30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元。二是资产减值损失-0.38亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.35/-1.39/+0.47pct。
    高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV产品供应能力大幅增强并具备1000kV供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。
    盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至2026-2028年归母净利润36.17/50.98/69.14亿元（原预测为2026/2027年归母净利润36.17/48.10亿元），当前股价对应PE为23.0/16.3/12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：盈利能力持续提升，特高压提速充分受益

平高电气(600312)
    事件：
    平高电气发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入81.53亿元，同比-3.36%；实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%；实现扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。2026Q3实现营业收入27.78亿元，同比+1.39%；实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。
    观点：
    Q3单季度营收同比增速转正，关注特高压招标进展。公司2026Q3营收同比+1.39%，相较于Q1/Q2的-2.41%/-8.19%实现转正，我们认为主要系特高压项目招标&开工带动。招标方面，截至2026年9月，国网特高压设备累计招标4批次，累计金额329.13亿元，远超2025年全年的220.62亿元；开工方面，据我们不完全统计，截至2026年10月下旬，我国合计开工7项特高压项目，合计投资规模624.91亿元。公司作为特高压GIS核心供应商深度受益，公司前三季度对外披露国网中标金额合计73.96亿元，随着在手订单逐步进入交付确认期、中标储备项目增长，展望后续营收规模有望持续增长。
    Q3毛利率同比+4.25pct，费用管控良好。2026Q3公司毛利率同比/环比+4.25/0.06pct至30.09%，或系特高压GIS等高毛利产品占比提升；费用端管控稳健，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.50/+0.82/+0.01pct至3.49%/4.12%/5.81%/-0.41%。2026Q3公司经营性现金净流入2.73亿元，相较于去年同期的5.60亿元同比缩减2.87亿元，主要系公司在加大回款力度的同时主动缩短付款账期并提升现金支付比例，Q4作为电网客户集中回款时段，公司现金流有望环比修复。
    特高压建设景气延续，龙头份额保障订单可持续性。“十五五”电网投资有望维持高位，国网明确“十五五”期间特高压在建总体规模超过“十三五”与“十四五”总和；特高压交直流工程储备充足，10月15日，国家电网有限公司“一交两直”三项特高压工程获得核准，三项工程总投资约591亿元。组合电器为换流站与变电站核心设备，公司在特高压GIS领域市占率稳居前列，竞争格局稳定、技术壁垒高。我们认为，随着后续批次特高压招标落地及在手订单交付提速，公司收入端有望重回增长通道，高毛利产品结构下利润弹性将持续释放，全年业绩高增长确定性较强。
    盈利预测及投资评级：公司作为特高压GIS龙头，有望充分受益于“十五五”期间特高压投资加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润14.45/17.68/20.26亿元，当前股价对应PE为20.6/16.8/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰

紫金矿业(601899)
    事件：
    10月24日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%。
    观点：
    量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；利润总额936.08亿元，同比增长68.22%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42亿元，同比增长63.63%；经营活动现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期24.93%升至38.44%，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价995.77元/克（上年同期746.43元/克），铜精矿均价84,545元/吨（上年同期60,878元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。
    赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。
    盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值826.46/937.79/1080.69亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润752.29/850.89/936.13亿元，对应PE分别为10.2/9.0/8.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：核心盈利能力韧性持续显现

福耀玻璃(600660)
    事件：
    福耀玻璃发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71%。
    观点：
    收入逆势正增长，高附加值产品放量对冲需求下行。2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，公司同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业，我们认为主要系两方面因素：一是高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等高附加值产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行；二是海外本地化经营持续深化，福耀美国2026年上半年在受到火情的不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外业务收入贡献稳步提升，海外客户定点放量带动全球份额扩张。
    核心盈利能力韧性持续显现。2026年前三季度公司累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），盈利能力韧性持续显现；2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除前-10.64%），我们认为主要系上半年美国工厂火情影响。公司2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期，预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套。费用端，公司2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升。
    智能化升级打开单车价值空间，产能扩张与产业链延伸支撑长期成长。价格端，汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升。产能端，公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中。2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产，公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸。随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道。
    盈利预测及投资评级：价方面，公司产品高端化推高价值量，量方面，产能爬升&全球化拓展下销量稳中有升，我们预计公司2026-2028年归母净利润87.74/102.14/118.42亿元，当前股价对应PE为15.7/13.5/11.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；汽车行业智能化进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间

西部矿业(601168)
    事件：
    10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%。
    观点：
    铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；利润总额111.34亿元，同比增长86.68%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%；扣非归母净利润68.18亿元，同比增长135.11%；加权平均ROE31.22%，提升14.28个百分点；经营活动现金流量净额126.53亿元，同比增长43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3实现营业收入203.45亿元，同比增长20.94%；归母净利润26.2亿元，同比增长143.48%。此外，联营、合营企业投资收益3.60亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜12.81万吨、矿产锌9.04万吨，分别完成年度计划74.97%与70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。
    茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资38亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于9月10日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金106.81亿元，较上年同期22.16亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。
    盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持前次盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为9.5/8.2/7.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：业绩阶段性承压，境外与矿业服务结构持续优化

中材国际(600970)
    事件：
    10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%。
    观点：
    境内水泥行情低迷叠加汇兑损失，业绩阶段性承压。前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；利润总额16.95亿元，同比下降34.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降29.82%；加权平均净资产收益率5.63%，同比减少3.98个百分点。单季度看，Q3实现营业收入106.79亿元，同比下降5.68%；归母净利润3.54亿元，同比下降45.75%，降幅较上半年有所扩大。公司披露，利润下滑主要源于三方面：一是受境内水泥市场行情影响，毛利有所下降；二是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益，形成明显的基数反差；三是应收款项等减值计提较上年同期增加。若扣除非经常性损益与汇兑损益，经营性盈利降幅显著小于表观利润，显示业绩下滑中非经营性扰动成分较大。
    合同储备充沛，境外与矿业、绿能业务结构持续优化。报告期内，公司克服国内水泥需求下行、中东地区局势变化、外汇汇率波动等不利影响，整体经营保持稳健。从订单结构看，公司新签合同中境内水泥工程合同占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同额增长的主要驱动力，增速显著高于境内市场，其中矿业业务新签合同逆市增长、境外占比进一步提升，绿能环保业务国内外市场协同发力，增长潜力持续释放，业务结构转型正逐步对冲境内水泥工程需求下行。现金流层面，前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，由上年同期净流出转为净流入，主要系项目预付款及进度款回款增加，经营质量稳步提升。往后看，建议关注三条线索：境内水泥需求何时见底企稳、汇率波动对利润的扰动能否收敛，以及境外与矿业服务订单的收入转化节奏。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司业绩出现下滑。另一方面，境内水泥工程业务承压但境外、矿业、绿能多元驱动格局渐成，经营性现金流转正，经营质量有所改善。考虑到业绩波动，我们下调2026-2028年归母净利润预测（原值25.46/27.68/29.97亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为20.06/20.22/21.65亿元，对应PE分别为9.2倍、9.1倍、8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2026年三季报点评：环保在手订单近200亿元，绿电与储能接力成长

紫金龙净(600388)
    事件：
    2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入86.89亿元、同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元、同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元、同比增长20.06%；其中Q3单季营业收入33.05亿元、同比增长4.10%，归母净利润3.86亿元、同比增长15.29%，扣非归母净利润3.64亿元、同比增长13.11%。前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元、同比下降39.27%，主要是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率56.47%、较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%、下降6.41个百分点，财务结构显著优化。
    观点：
    单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3单季营业收入分别为23.74亿元、30.10亿元、33.05亿元，同比增速由20.77%回落至10.76%、4.10%；单季毛利率分别为25.67%、25.36%、25.62%，Q3同比提升2.76个百分点。单季归母净利润分别为2.44亿元、3.13亿元、3.86亿元，同比增长31.89%、20.13%、15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率25.54%、同比提升1.78个百分点；销售费用率2.19%、管理费用率4.85%，分别下降0.11、0.08个百分点；研发费用率4.65%、提升0.45个百分点。
    环保设备工程在手合同199.28亿元，技改与出口对冲非电需求收缩。前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手合同199.28亿元，较2025年末的188.90亿元增长5.49%，相当于前三季度营业收入的2.29倍。2025年环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，毛利率28.05%、同比提升3.46个百分点。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成套方案，公司在手订单结构与之匹配。
    储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，1—9月电芯累计交付9GWh，订单储备充足。绿电方面截至2026年6月末公司已投运绿电装机约1.6GW，且随着紫金矿业产品产量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场需求持续释放。公司ZL140E于2026年第二季度开始量产并陆续交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
    定增落地，紫金体系持股升至32.55%，前三季度派现2.12亿元。公司2025年度向特定对象发行A股股票于报告期内完成，142,247,510股新增股份已于9月1日完成股份登记，期末总股本增至14.12亿股，前三季度吸收投资收到的现金21.14亿元，公司资本实力进一步增强。截至9月末，控股股东紫金矿业及其全资子公司合计持有459,759,039股、占总股本32.55%，其中紫金矿业集团直接持股410,012,086股、占29.03%，有助于稳定治理结构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），按期末总股本计算合计派现2.12亿元。
    盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近200亿元，绿电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026年前三季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为132.99/148.05/163.24亿元，归母净利润分别为13.81/15.53/18.14亿元，对应基本每股收益0.98/1.1/1.28元，按2026年10月22日收盘价16.37元计算，对应PE分别为16.7/14.9/12.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。

2026年三季报业绩点评报告：AI驱动业绩兑现，盈利能力持续修复

优刻得(688158)
    事件：
    公司前三季度累计实现营业收入15.91亿元，同比增长29.67%；归母净利润2483.07万元，去年同期为-8342.52万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润111.75万元，较去年同期的-1.46亿元，同比扭亏。
    观点：
    AI驱动业务结构优化，毛利率同比提升。2026年Q3，公司实现营业收入6.10亿元，同比增长39.79%；实现归母净利润1675.34万元，去年同期为-6752.70万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1797.47万元，去年同期为-6680.79万元，同步扭亏。前三季度公司AI相关收入占比已超过40%，AI带动业务结构改善成效持续显现。同时，公司高毛利的IDC/AIDC业务占比提升，规模效应下费用管控合理，26Q3单季毛利率同比提升3.89个百分点至28.26%；前三季度整体毛利率同比提升3.57个百分点至28.32%。盈利质量方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比增长30.81%，销售回款明显改善。
    两大智算中心持续推进，形成“东推西算”算力格局。公司自建内蒙古乌兰察布、上海青浦两大智算中心，形成覆盖京津冀、长三角区域的算力基础设施布局。乌兰察布依托冷凉气候、绿电与能源成本优势，算力成本较一线城市低60%以上，可稳定承接京津冀高实时性算力需求。公司乌兰察布智算中心自建D楼于2026年6月实现主体结构封顶，规划3136个机柜，目前过半机柜已被提前预订。该中心全部建成后可容纳约12000个多规格功率机柜，将与优刻得上海青浦智算中心形成“东推西训”的算力布局。
    AI为云计算产业提供强需求支撑，市场规模有望持续增长。近年来，AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求。未来，AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力。公司是国内领先的中立、全栈式第三方云计算服务商。在行业需求旺盛的背景下，公司持续拓展AI相关产品和服务，围绕多个领域为客户提供覆盖云计算、智算基础设施以及AI应用场景的产品与服务，增长动力来源于自身业务结构优化和外部需求增长。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。26Q3公司营收增速提升至39.79%、毛利率稳步抬升，AI驱动盈利能力改善得到进一步验证。随着乌兰察布机柜持续上架、青浦中心协同放量，公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元；当前股价为26.94元，对应2026-2028年PE分别为252.7/87.0/50.7倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。

2026年三季报点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司业绩持续高增

中国巨石(600176)
    事件：
    2026年10月20日，中国巨石发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。
    观点：
    玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
    产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
    AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元、328.11亿元、353.11亿元，归母净利润77.14亿元、122.35亿元、132.36亿元，当前股价对应PE分别为17.9、11.3、10.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

2026年前三季度业绩预告点评报告：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长

亨通光电(600487)
    事件：
    2026年10月17日，亨通光电发布2026年前三季度业绩预告：2026年前三季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%；扣非净利润达59.40亿至63.40亿元，同比增长153.88%至170.98%。
    观点：
    AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长。受益于人工智能与数据中心建设驱动光通信市场需求扩张，公司光通信产品价格与销量双升，带动主营业务收入与毛利同步改善，2026年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%。
    AI驱动光纤光缆需求持续增长，光棒产能限制供给扩张。2026年年初以来，AI驱动光纤光缆迎来涨价潮，AI数据中心大幅抬升光纤用量与规格标准，行业需求结构发生根本性转变。根据TrendForce集邦咨询数据，预估2026年全球光纤供需缺口将达1.8亿芯公里，供给紧缩将带动光纤成品现货价格年增2.8至5倍以上。一边是需求全面增长，一边是供给端受制于光棒产能无法快速响应，供需失衡的缺口被瞬间放大，推动光纤价格加速上涨。光棒技术壁垒高，扩产周期长达18至24个月，机构测算，2026年全球光纤缺口达1.8亿芯公里，缺口率16.4%，供需紧平衡至少延续至2027年底。
    全球化产能布局，定增巩固竞争优势。公司拥有海外产业基地13个，覆盖欧洲、南美、南亚、东南亚、非洲、中北美。2026年9月发布定增预案，拟募资不超过66.36亿元，其中31.48亿元投向光通信，涵盖CPO先进封装研发、AI先进光互联项目，向光纤与芯片间精密耦合环节延伸，持续巩固竞争优势。
    盈利预测及投资评级：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入835.32亿元、968.18亿元、1076.98亿元，归母净利润82.96亿元、105.63亿元、114.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、12.0、11.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光通信市场需求不及预期；光通信产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

2026年三季报点评：单季收入首破10亿元，业务结构与行业景气共振

纽威数控(688697)
    事件：
    事件：2026年10月19日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入26.99亿元、同比增长30.40%，归母净利润2.76亿元、同比增长33.65%，扣非归母净利润2.50亿元、同比增长36.99%。
    观点：
    单季度收入破10亿，经营质量有所改善。其中Q3单季营业收入10.32亿元、同比增长30.35%、环比增长7.98%，归母净利润0.96亿元、同比增长25.78%。前三季度综合毛利率21.97%、同比提升1.3个百分点，Q3单季毛利率21.52%、环比回落1.62个百分点。公司披露营业收入增长主要系报告期内积极开拓市场、订单承接增长所致。9月末应收票据、应收账款及应收款项融资合计17.64亿元、较上年末增长30.64%，存货13.91亿元、增长17.83%；前三季度经营活动现金流量净额0.87亿元、同比增长46.57%。
    金属切削机床需求延续扩张，工业母机政策定位抬升。2025年我国金属切削机床产量86.8万台、同比增长9.7%，生产额1,349亿元、增长6.9%，消费额1,243亿元、增长6.6%；公司新增订单、在手订单同比分别增长9.3%、7.9%，订单端优于行业产值端。政策上，工业母机与集成电路并列被定位为“国之重器”，《机床产业高质量发展行动方案（2025—2027年）》明确中央企业采购国产工业母机比例不低于50%。我们认为，订单增速高于产值增速，行业需求仍处扩张区间。
    下游需求结构升级，新兴行业带来增量机型需求。行业需求结构正在变化，新能源汽车、人形机器人、低空经济及半导体等新兴行业对机床的精度、效率与专用化程度提出更高要求；同时西方国家在高档数控机床及技术出口上实施严格管制，进一步推动中高档机床国产化。我们认为，增量需求集中于五轴联动、车铣复合与行业专用机型，价格敏感度低于通用机型，对产品结构的支撑强于传统需求。
    产能与研发前置，订单储备支撑后续交付。订单端，9月末合同负债4.18亿元、较年初增长23.46%，说明公司在手订单在继续累积。产能端，9月末在建工程1.05亿元、较年初增长25.55%，固定资产7.33亿元，较年初增长6.14%。研发端，2026年上半年研发投入8,811.75万元、同比增长36.50%、占营业收入5.28%；在研的高精度数控螺纹磨床预计总投资1,000.00万元、累计投入878.12万元，已进入试验验证阶段，主要面向新能源汽车及人形机器人行星滚柱丝杠零件加工。
    盈利预测与投资评级：行业层面，金属切削机床产量、消费额与订单同步扩张，工业母机被列入优先突破领域，中高档机型进口替代是中期主线。公司层面，三大品类覆盖中高档金属切削全谱系，专用机型已对接新兴下游，2026年以来单季收入同比增速保持在25%以上。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为37.76/45.73/53.55亿元，归母净利润分别为3.91/4.78/5.7亿元，对应基本每股收益0.61/0.75/0.89元，按2026年10月19日收盘价12.86元计算，对应PE分别为21/17.2/14.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）行业竞争加剧导致毛利率下滑；3）境外收入下滑及贸易政策变化；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）原材料价格波动；6）盈利预测不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：营收同比增长58%，国产算力龙头加速兑现

海光信息(688041)
    事件：
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入149.55亿元，同比增长57.58%；归属于上市公司股东的净利润28.47亿元，同比增长45.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.84亿元，同比增长42.25%。
    观点：
    AI算力需求爆发，单季度营收保持快速增长。受益于AI产业快速发展，国产化由政策驱动全面转向市场驱动，国内高端芯片需求持续攀升，公司营业收入快速增长。单季度看，2026Q3公司实现营业收入58.56亿元，同比增长45.46%；归母净利润10.48亿元，同比增长37.90%。单季度营收在上年同期高基数的基础上仍维持较快增长。
    研发投入维持高强度，长期夯实壁垒。2026年前三季度公司研发投入44.72亿元，同比增长52.39%，占营业收入比重29.90%。研发投入的持续高增主要源于研发人员规模快速扩充、限制性股票激励股份支付同比增加以及新品迭代验证费用增加。前三季度，公司扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润达35.86亿元，同比+76.90%，增速显著超过营收增速；我们认为，高强度研发与生态建设短期对归母净利润造成扰动，但长期将为下一代CPU、DCU产品迭代奠定基础，护城河有望进一步加深。
    Agent带动CPU需求增长，国产化进程迈向商业化应用。一方面，AgenticAI应用的快速爆发推动Token消耗量呈指数级增长，CPU与GPU配比逐渐收敛，带动CPU市场需求非线性增长，为公司打开市场空间。另一方面，随着国产大模型训练与推理需求放量、智算中心建设提速，国产高端算力芯片景气度仍处于上行通道；公司有望凭借“CPU+DCU”双线协同的产品矩阵持续受益。
    盈利预测及投资评级：公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，高端处理器产品生态版图不断扩张，受益于AI算力需求爆发与高端算力国产化率持续提升，营收有望维持高速增长。考虑到公司短期股份支付影响及中长期高端产品放量预期，我们下调公司2026年归母净利润预测值至44.34亿元（前预测值为46.42亿元），上调2027年归母净利润预测值至68.49亿元（前预测值为63.75亿元），新增2028年归母净利润预测值为96.77亿元；预测公司2026-2028年EPS分别为1.91/2.95/4.16元，当前股价为192.00元，对应2026-2028年PE分别为100.6/65.2/46.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：供应链风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。

2026年前三季度业绩快报点评报告：业绩高增长，卡位高端超节点赛道

中科曙光(603019)
    事件：
    2026年10月16日，公司发布2026年度前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长78.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.55亿元，同比增长105.27%。
    观点：
    算力需求高景气，营收与利润高增长。2026年以来，随着人工智能大模型训练与推理需求持续扩张、国产算力基础设施建设加速推进，服务器及高端计算机设备市场维持高景气度。公司紧抓市场机遇，核心产品在重点客户实现落地，直接带动了IT设备销量的同比增长。此外，公司2026年前三季度扣非净利润增速为105.27%，显著高于归母净利润增速，说明本期非经常性损益的绝对贡献相对有限，业绩增长几乎全部由主营经营性业务贡献，盈利含金量高。
    产品结构优化，毛利率同步提升。产品结构的优化是公司利润增速大幅超越营收增速的驱动力之一。2026年前三季度，公司持续推进技术迭代，完善产品布局，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。2026H1，公司综合毛利率同比+0.58pct，主要受益于高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。
    国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
    盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。因公司业绩超预期兑现，我们上调公司2026-2028年归母净利润至30.00/38.10/47.73亿元（前值为29.39/36.62/43.52亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为70.48元，对应2026-2028年PE分别为34.4/27.1/21.6倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

2026年三季报业绩预告点评：AI算力驱动PCB设备量价齐升，三季度业绩大幅预增

大族激光(002008)
    事件：
    事件：2026年10月16日，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元—22.20亿元，同比增长145.55%—157.13%；实现扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，同比增长295.85%—313.44%；对应基本每股收益2.06元/股—2.16元/股。业绩大幅增长主要因PCB专用设备、消费电子设备、锂电及半导体设备、通用工业激光加工设备等多个业务板块订单及营业收入均实现同比大幅增长。
    观点：
    经营性业绩加速释放，扣非利润显著跑赢归母口径。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润约3.54、9.34、8.32—9.32亿元，第三季度单季利润继续处于高位，经营性盈利已进入高位平台。前三季度扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，中值23.00亿元，已超2025年全年扣非归母净利润（8.10亿元）的2.8倍。
    AI算力驱动PCB设备量价齐升，订单储备饱满。受益于AI服务器、高速网络交换机等算力基础设施加速部署，PCB行业高端产品需求持续释放，公司高精度背钻、高阶及mSAP工艺HDI钻孔等高附加值产品产销两旺，AIPCB相关解决方案收入占比进一步提升。2026H1公司PCB设备业务实现营业收入49.85亿元，同比增长109.29%，收入占比由上年同期的31.29%提升至37.17%，毛利率35.15%、同比提升4.87个百分点。订单端，截至2025年末公司在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续交付提供较充分储备。
    消费电子设备与新能源、半导体设备多点开花，产品结构持续优化。①消费电子设备：新型智能终端创新带动需求，公司深度参与多家海外客户创新产品开发，2026H1实现营业收入24.19亿元、同比增长196.93%；②新能源设备：锂电设备受益于头部客户产能扩张及海外属地化产线配套需求拉动，2026H1新能源业务实现营业收入14.99亿元、同比增长55.95%，其中锂电设备13.70亿元、同比增长48.43%；③半导体及泛半导体设备：受AMOLED产线项目复购订单及先进封装终端需求恢复带动，2026H1实现营业收入8.57亿元、同比增长43.81%；④通用工业激光设备：市场需求稳中向好，2026H1实现营业收入36.53亿元、同比增长27.76%，小功率板块在特种焊接、汽车电子自动化、紫外及超快激光器等领域取得较快增长。
    规模效应下费率显著摊薄，盈利质量改善。2026H1公司销售费用率5.85%、管理费用率5.77%、研发费用率8.62%，分别较上年同期下降2.41、1.48、3.09个百分点，期间费用率合计20.73%、同比下降6.98个百分点；财务费用率0.49%，较上年同期的-0.46%上升0.95个百分点，主要系报告期美元汇率波动影响，属汇兑阶段性扰动、非经营性趋势。费用率快速摊薄叠加毛利率提升，共同推动扣非净利率大幅抬升。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司作为全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，PCB设备受益于AI算力资本开支、消费电子设备受益于新型智能终端创新，叠加锂电、半导体、通用工业激光多点支撑，收入端高增有望延续；规模效应下费用率仍有摊薄空间，扣非盈利质量改善趋势明确。订单端截至2025年末在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续收入确认提供较充分储备。预计2026-2028年归母净利润28.45/41.71/55.92亿元，对应EPS2.70/3.96/5.31元，以2026年10月15日收盘价63.37元计算，对应PE23.4x/16.0x/11.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）PCB下游资本开支及AI算力产业链需求不及预期风险；2）消费电子终端创新及客户开拓不及预期风险；3）锂电、半导体设备行业扩产节奏放缓风险；4）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；5）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；6）本次业绩预告数据未经审计，与最终披露的2026年三季报可能存在差异的风险；7）盈利预测不及预期的风险。

2026年三季报业绩预告点评：海外数据中心冷源业务放量，前三季度业绩预增30%-50%

冰轮环境(000811)
    事件：
    2026年10月12日晚，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元—6.42亿元，同比增长30%—50%；扣除非经常性损益的净利润5.09亿元—5.95亿元，同比增长29%—51%；基本每股收益0.56元—0.65元。业绩增长的主要原因是控股子公司DUNHAM BUSH HOLDING BHD海外数据中心冷源装备业绩较快上升。
    观点：
    业绩逐季加速释放，海外数据中心冷源业务成为核心增量。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润1.17/1.94/2.45—3.31亿元，第三季度单季利润已接近上半年两个季度之和，利润逐季走高态势明显。2026H1公司实现营业收入36.78亿元，同比增长17.96%；归母净利润3.11亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长12.79%；综合毛利率25.90%，同比减少1.59个百分点。分地区看，境内收入21.85亿元、同比增长3.95%，境外收入14.94亿元、同比增长46.90%，境外收入占比由上年同期的32.61%提升至40.61%，海外已成为业绩增长主引擎。全资子公司烟台冰轮集团（香港）有限公司（经营主体为顿汉布什）2026H1实现营业收入16.65亿元、营业利润2.62亿元、净利润2.06亿元，占公司归母净利润的六成以上；境外资产占公司净资产的比重达38.10%。
    数据中心液冷一次侧需求高景气，顿汉布什具备稀缺卡位。随着AI算力需求快速释放，单芯片及单机柜功率密度持续抬升，散热已成为制约算力密度提升的核心约束；无论二次侧采用风冷还是液冷，一次侧作为最终排热端均为刚需，冷水机组是机械制冷系统的核心设备。据GrandViewResearch，全球数据中心冷却市场规模2025年为263亿美元，预计2033年增至1,283亿美元，2026
    2033年复合增速约22.3%。公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。顿汉布什1894年创立于美国，具备本土渠道与项目经验，其IDC专版磁悬浮系列产品及FanWall风墙已通过UL/ETL认证并大批量供货。北美数据中心一次侧冷源市场长期由欧美暖通品牌主导，具备北美本土品牌身份及UL/ETL等认证资质的厂商稀缺性进一步凸显，有望在海外龙头扩产偏慢的背景下承接订单外溢。
    工业制冷与热能管理基本盘稳健。工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，2026H1公司通过美国石油学会（API）全流程审核并获得API Spec Q1认证，打开能源化工、油气领域装备的海外准入空间。热能管理方面，子公司北京华源泰盟节能设备有限公司的余热回收与高温热泵产品服务于化工、冶金等高耗能行业降碳需求，2025年公司中标烟台长输供热大温差改造项目；联营公司烟台现代冰轮重工有限公司（持股45%）2025年实现营业收入9.73亿元，同比增长32.0%。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内制冷压缩机组龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，依托核心压缩机自主配套、非标系统集成及顿汉布什稀缺海外平台卡位AIDC一次侧冷源赛道，业绩弹性与中长期成长性兼备。预计2026—2028年归母净利润8.97/12.26/14.86亿元，对应EPS0.9/1.24/1.5元，以2026年10月15日收盘价30.7元计算，对应PE34x/24.8x/20.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游冷链、能源化工等需求波动风险；2）AIDC订单获取及交付不及预期风险；3）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；4）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；5）盈利预测不及预期的风险。

2026年三季报点评报告：Q3扣非归母净利润同比+22.25%，看好Q4交付上行

宇通客车(600066)
    事件：
    10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
    观点：
    Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。
    单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年同期的计提1.56亿元大幅收窄。
    四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。
    盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等

2026年前三季度业绩预告点评报告：利润端预计高增长，有望持续受益于AI高景气度

浪潮信息(000977)
    事件：
    2026年10月13日，公司发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年1—9月实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；实现扣除非经常性损益后的净利润33.10亿~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
    观点：
    利润端预计同比高增长，服务器产品贡献核心增量。公司预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%。我们认为，受益于人工智能产业快速发展、服务器市场需求旺盛，公司高毛利的AI服务器及新技术产品占比提升，叠加存储、交换类等非服务器产品放量，共同支撑了盈利能力的跃升。
    2026年公司毛利率整体抬升，盈利模式由规模驱动转向效益驱动。公司前三季度归母净利润预计值已远超去年全年，预计AI算力高景气下公司订单与交付的确定性仍然较强。且据公司2026年中报披露，公司2026年上半年毛利率显著提升至8.75%（同比+4.20pct）。其中，服务器产品业务毛利率达8.73%，营收占比为92.51%。我们认为，AI服务器产品需求旺盛与公司议价能力提升带来的毛利率修复为本轮利润弹性的核心。
    全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI基础设施等项目（项目投资总额合计110.32亿元，其中27亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到AI高景气度下公司毛利率持续修复的可能性，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测值至57.51/74.00/104.27亿元（2026-2028年预测前值为35.61/45.18/57.15亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为3.92/5.04/7.10元，当前股价为61.65元，对应2026-2028年PE分别为15.7/12.2/8.7倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

2026年前三季度业绩预增点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司盈利能力大幅提升

中国巨石(600176)
    事件：
    2026年10月9日，中国巨石发布2026年前三季度业绩预增公告：2026年前三季度公司预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.25亿元-54.86亿元，同比增长100%-110%。
    观点：
    玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
    产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
    AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元（前值为207.76亿元）、328.11亿元（前值为224.39亿元）、353.11亿元，归母净利润77.14亿元（前值为40.35亿元）、122.35亿元（前值为46.68亿元）、132.36亿元，当前股价对应PE分别为20.0、12.6、11.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

2026三季报业绩快报点评报告：业绩延续高增长，盈利水平稳步提升

妙可蓝多(600882)
    事件：
    2026年10月9日，妙可蓝多发布2026年前三季度业绩快报。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。
    2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
    观点：
    2026年1-9月公司营收实现稳健增长。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。
    2026年1-9月公司归母净利润实现亮眼增速。预计2026年1-9月公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，预计2026年1-9月公司实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3预计公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。
    公司致力于 “让奶酪营养每一个家庭”， 经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。 公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、 生产和销售， 奶酪产品按照应用场景划分为面向终端消费者的 C 端产品， 以及服务西式快餐、 烘焙、 茶咖、 工业及中餐五大核心客户群的 B 端产品。 奶酪棒、 马苏里拉奶酪、 芝士片、 黄油、 稀奶油为报告期内核心产品。 公司研发能力持续提升， 依托控股股东内蒙蒙牛全球研发创新中心， 深化与国内多所高校、 科研院所产学研协同攻关。 公司锚定“13434” 奶酪生态战略， 坚持以消费者为中心， 逐步完善奶酪、 乳脂、 乳清三大产品品类布局， 对应开发成长营养、 膳食营养、 运动营养、 功能营养四大营养体系产品。 公司依托现代化精深加工新工厂的投产落地， 实现技术成果产业化转化， 持续夯实技术壁垒， 强化产品创新的核心竞争力。
    盈利预测及投资评级： 我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务， 推进品牌升级提升业绩增长空间， 我们预计 2026 年/2027 年/2028 年公司营业收入分别为 65.90 亿元/75.86亿元/86.72 亿元， 同比增长 16.99%/15.11%/14.31%； 归母净利润分别为 3.58 亿元/4.66 亿元/5.55 亿元， 同比增长 201.92%/30.38%/18.96%；对应 2026 年 10 月 9 日收盘价， PE 分别为 30.2X/23.2X/19.5X， 我们维持公司“增持” 评级。
    风险提示： 食品安全风险； 新品推广不及预期； 市场竞争加剧； 业绩预告数据未经审计的风险； 成本上升的风险。

点评报告：主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型

蓝科高新(601798)
    事件：
    蓝科高新发布2026年半年报：2026H1实现营收4.07亿元，同比-1.25%，实现归母净利润0.53亿元，同比+153.24%；2026Q2实现营收2.89亿元，同比+2.25%、环比+145.52%，实现归母净利润0.41亿元，同比+181.73%。
    观点：
    新签合同额&合同负债双升支撑后续转化。2026H1公司营收略降，同比-1.25%。订单端前瞻指标积极，2026H1新签合同额6.85亿元，同比+11.35%；期末合同负债5.97亿元，较年初+10.84%，反映在手订单预收款增加、下游需求景气度回暖。分地区看，国内/国外实现营收2.1/2.0亿元，海外占比达49.15%，全球市场成为公司后续营收增长的重要支撑。在区域布局上，公司重点深耕摩洛哥、沙特、阿联酋等中东及北非市场。在合作模式上，公司加强与苏美达、中工国际、CMEC等央企及大型国际贸易商的协同出海，借助合作伙伴的渠道优势，加速国际化战略落地。
    资产处置收益&降本增效共促利润高增。归母净利润高增主要系报告期内公开挂牌转让上海河图24%股权，产生一次性投资收益0.32亿元；扣非归母净利润同比-50.64%，主要系被处置长期股权投资在被投企业经营波动带来的阶段性影响，剔除该因素后扣非净利润同比+226%，主业盈利能力实际仍在修复。公司2026H1毛利率同比+2.87pct至29.69%，主要原因包括板式换热器等高盈利能力产品占比提升。费用端降本增效见效，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.98/+1.35/+0.64pct，其中研发费用率提升主要系公司加大技术创新力度，提高研发投入；财务费用率提升主要系汇率波动带来的汇差影响。
    中国空分并表落地，设备制造商向整体解决方案服务商转型。报告期内公司以现金1.31亿元收购中国空分51%股权，2026年7月完成过户并纳入合并范围。中国空分承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于1705.07/1291.91/1862.70万元，除利润增厚外，公司收购后开启由设备制造商向"拥有核心设备制造能力的能源装备整体解决方案服务商"转型，构建"技术+装备+工程+服务"一体化能力。公司2026年3月控股股东变更为苏美达后，有望凭借控股股东的海外项目资源与供应链经验进一步加快出海进程。
    盈利预测及投资评级：公司主业盈利能力持续修复，新控股股东帮助支撑海外市场拓展，中国空分收购落地后补全工程能力，加速向综合方案服务商转型，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.72/0.83/1.04亿元，当前股价对应PE为37.1/32.1/25.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游石油化工行业需求不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

点评报告：数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效

银轮股份(002126)
    事件：
    银轮股份发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%，实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。
    观点：
    商用车及数字能源业务增速领先，新项目年化收入近50亿元。分业务来看，2026年上半年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收44.86/33.24/9.78亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源项目放量；数字与能源业务在数据中心液冷和电力能源需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收13.13/7.01亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取161个新项目，达产后预计贡献年销售收入约49.9亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。
    汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司2026H1归母净利率同比-1.25pct至5.72%，毛利率同比-1.11pct至18.14%，其中乘用车业务毛利率同比-1.10pct至12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期307.43万元增至9135.87万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约0.56亿元，其中Q2单季汇兑损失约0.23亿元。若将Q2汇兑损失加回，Q2归母净利润约2.61亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。
    液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU板换及芯片冷板，功率段覆盖50-1500kW，上半年承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至CDU系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026Q4建成投运。电力能源方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约1.3亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。
    盈利预测及投资评级：公司数字与能源业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.08/15.05/20.77亿元（原2026/2027年预测值为13.52/16.18亿元），当前股价对应PE为27.2/21.9/15.8倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2026年中报业绩点评报告：利润端高增长，AI IDE业务成为核心增长引擎

卓易信息(688258)
    事件：
    卓易信息发布2026年中报，公司2026H1实现营收1.78亿元（同比+2.0%），归母净利润1.06亿元（同比+291.7%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+126%）。
    观点：
    AI IDE业务成为核心增长引擎，公司业务结构加速优化。报告期内，公司云计算设备核心固件业务收入0.48亿元，同比-21.3%，传统固件业务受下游整机厂商年度招标、项目验收排期节奏影响，收入呈现阶段性波动特征；云服务业务收入0.15亿元，同比-74.7%。AI IDE业务收入1.02亿元，收入占比达57.36%，首次超越传统固件业务成为第一大主业。
    毛利率提升，经营效率大幅改善。2026H1公司毛利率为58.33%，较上年同期54.95%提升3.38个百分点。其中，AI IDE业务毛利率达56.77%。费用端，公司持续优化研发人员结构、减少技术服务费、控制管理与销售费用，经营效率大幅改善。2026H1，公司研发费用同比-30.9%、销售费用同比-18.4%、管理费用同比-15.1%。
    AI Coding稀缺标的，智能体产品持续延伸。公司以AI IDE为核心，已从单一开发工具延伸为"AI编程+智能体"产品矩阵：存量产品PowerBuilder面向海外、积累2万+付费用户且续费稳定；公司核心产品还包括EazyDevelop（“AI+IDE”集成开发平台）、EazyBot（AI办公智能体）、FinBot（金融平台级工作智能体）及鸿蒙跨端框架KMP/CMP，将产品由Coding向Agent升级并延伸至鸿蒙生态。公司是国内少数具备从底层代码自研完整IDE体系能力的厂商，具备稀缺性。
    盈利预测及投资评级：公司主业结构性拐点确立，AI IDE业务放量，为后续业绩弹性提供核心引擎；且公司卡位AI IDE，同时积极向Agent领域延伸产品链条，具备高技术壁垒和稀缺性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.89/3.07/4.29亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.56/2.54/3.54元，当前股价为100.40元，对应2026-2028年PE分别为64.4/39.6/28.4倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧；AI应用需求不及预期；毛利率下降风险；宏观经济不及预期。

2026半年报点评报告：金价中枢震荡向上，增量项目有望增厚利润

山东黄金(600547)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.6%，归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%。
    观点：
    黄金价格宽幅震荡，公司利润稳健增长。上半年，全球地缘政治博弈加剧，中东霍尔木兹海峡地缘危机扰动全球能源供给，通胀预期重燃，美联储货币政策预期迎来大幅变动。多重宏观变量激烈共振，国际现货金价呈现历史罕见的大幅宽幅震荡，最高触及5598美元/盎司，一路回落至6月底4007美元/盎司。量方面，公司矿产金产量为19.0吨（同比下降22.7%）；但海外矿山形成强力对冲，海外产金达6.69吨（同比增长18.03%）。上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%（主要系外购金贸易规模收缩所致）；实现利润总额81.56亿元，同比增长48.74%；归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%；扣非归母净利润35.44亿元，同比增长26.14%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元。若剔除子公司山金金控持有的东海证券股权确认的7.05亿元公允价值变动损失，公司归母净利润达40.72亿元，同比增幅达45.01%。
    金价中枢持续上移，公司金属增量有望增厚利润。虽然能源通胀与加息预期阶段性引发了金价冲高后的剧烈调整，但在去美元化浪潮、全球主权债务高企及地缘冲突常态化支撑下，黄金整体结算均价同比仍大幅上移，强力拉动矿产金板块的吨金毛利空间。生产与项目建设方面，国内矿山因贯彻新《矿产资源法实施条例》及安全环保规范治理要求实施阶段性生产统筹，期内累计投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨；焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿15000吨/日扩建及纳米比亚双子山金矿等关键CAPEX项目稳步推进。以上项目组成的世界级黄金基地的产能将在未来数年进入集中兑现期，待采选规模全面扩充后，规模效应将大幅摊薄单位克金成本，带来显著的量价齐升效应。
    盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。此外，公司积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，上半年金价大幅波动，但公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍在，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为19.6/14.7/13.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

2026年中报业绩点评报告：营收稳健增长，AI版图持续拓展

鼎捷数智(300378)
    事件：
    鼎捷数智发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入11.01亿元，同比增长5.37%；归母净利润1.88亿元，同比大幅增长318.50%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑36.25%。
    观点：
    报告期内公司营收平稳增长。2026年上半年公司实现营业收入同比增长5.37%；归母净利润同比增长318.50%；扣非归母净利润同比下滑36.25%。归母净利润大幅增长主要是因为报告期内子公司南京鼎华增资扩股后出表，剩余股份确认了投资收益计入非经常性损益。
    数智一体化软硬件解决方案业务放量，费用管控较好。分产品看，数智技术服务收入4.88亿元，同比下滑2.42%。数智一体化软硬件解决方案收入3.02亿元，同比增长20.66%。自研数智软件产品收入3.10亿元，同比增长5.6%，增速平稳。受业务结构变化，低毛利业务放量因素影响，公司2026H1毛利率略有承压。费用端，公司2026H1销售、管理、研发费用率分别同比下降1.99、0.53、1.56个百分点，显示出良好的业务管控能力。
    AI转型持续验证，积极拓展物理AI领域。上半年公司AI相关签约总额近2亿元，已沉淀400余个智能体。报告期内，公司完成对能誉科技51%股权收购，标的上半年签约金额同比大幅增长238%，且承诺2026-2028年扣非净利润分别不低于3000万、3500万、4000万元，且合计不低于1.05亿元。能誉科技自2026年6月30日起并表，此举是公司补全物理AI闭环的重要一步，能誉科技并表后将推动公司营收结构进一步优化。
    盈利预测及投资评级：公司主业经营稳健，费用管控合理，AI转型将是公司未来业绩的核心变量。2026上半年公司AI业务板块稳步推进，积极通过外沿并购拓展物理AI领域，收入结构有望持续优化。考虑到2026年度投资收益影响及公司业务结构变化，我们上调公司2026年归母净利润为2.88亿元（原预测值为2.53亿元），下调公司2027年归母净利润为2.31亿元（原预测值为3.14亿元）；预计2028年归母净利润为2.82亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.06/0.85/1.04元，当前股价为38.54元，对应2026-2028年PE分别为36.4/45.3/37.1倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：AI产品推广不及预期；毛利率不及预期；市场竞争加剧；技术迭代不及预期；宏观经济不及预期。

2026年半年点评报告：收入稳健增长，新旧增长动能快速切换

海亮股份(002203)
    事件：
    2026年8月28日，公司披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入489亿元，同比增长9.95%，实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下降9.96%。
    观点：
    收入规模稳增，非经常性损益阶段性拖累利润。2026年上半年，受全球供应链重构、贸易壁垒收紧以及AI算力与新能源需求爆发等多重因素影响，公司传统主业竞争力持续提升，铜加工业务收入439.53亿元，同比增长29.01%，整体营业收入489亿元，同比增长9.95%。上半年，原材料铜价大幅上涨，成本略有上升，同时受欧洲子公司整合辞退福利上升、汇兑损失增加、以及衍生品公允价值变动等非经常性项目扰动，公司当期利润有所波动，实现利润总额10.85亿元，同比增长33.10%，归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下滑9.96%。
    铜箔景气度高，海外收入高增，新旧增长动能持续切换。面对全球地缘政治动荡、贸易壁垒挤压、以及原材料价格上涨的复杂背景，公司凭借净库存对冲机制锁定主营毛利，并依托全球23个生产基地的属地化交付网络实现突围，整体收入规模维持稳健增长。同时，铜箔、海外业务等新增长动能表现亮眼，持续贡献新增量。在铜加工业务收入的439.53亿元中，新能源铜箔业务迎来显著增长，实现收入47.55亿元，同比激增137.18%，毛利率攀升至8.12%（同比大幅提升9.51个百分点）；甘肃海亮单体实现净利润2.84亿元；海外首个铜箔基地印尼海亮实现净利润5,285万元；AI应用铜基材料实现销量3,800吨。海外市场主营收入达159.91亿元，海外铜加工毛利率为7.29%，显著高于境内的3.85%。随着H股顺利发行，公司双平台融资将显著降低海外资本开支成本，优化资产负债结构，提升全球化运营能力。
    盈利预测及投资评级：上半年，公司在上游原材料价格大幅上扬、全球贸易保护主义横行背景下，保持主业稳健，抗风险能力与规模优势凸显。公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块开始逐步贡献增量，甘肃海亮、美国工厂经营效益稳步提升，在供应链重塑中享受本土化溢价。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.72/32.9亿元，对应PE分别为24.0/16.9/13.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；数据引用风险。

2026年半年报点评报告：主业协同发力，核心下游高景气有望维持

斯瑞新材(688102)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润9606.25万元，同比增长28.53%。
    观点：
    核心主业协同发力，结构持续优化，业绩稳健增长。2026年上半年，在算力基础设施加速迭代与国内商业航天低轨卫星组网提速的产业背景下，公司核心主业协同发力，迎来高速增长。第一大业务高强高导铜合金材料及制品实现收入4.28亿元；中高压电接触材料及制品实现收入2.23亿元；光模块芯片基座/壳体业务迎来爆发式增长，实现收入1.12亿元，同比激增387.78%；医疗影像零组件实现收入7373.65万元，同比增长79.83%；液体火箭发动机推力室内壁业务实现收入3115.35万元，同比增长33.77%。此外，公司海外市场实现营收2.63亿元，同比增长46.44%。上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%，利润总额1.14亿元，同比增长35.90%；归属于上市公司股东的净利润9606.25万元，同比增长28.53%；扣非归母净利润8783.31万元，同比增长26.04%。
    多个下游方向高景气度有望维持，加速转型核心新材料工艺平台。当前，算力中心热管理及商业航天核心构件等下游方向景气度依然维持高位，公司在以上方向的布局和经营杠杆有望持续带来高增前景。伴随AI模型演进与全球算力中心资本开支扩张，高速光模块（800G/1.6T）对芯片热沉和封装壳体材料的导热性与低膨胀系数要求产生质的跨越，公司快速抢占标杆客户供应链，驱动该板块营收大幅增长。在商业航天领域，低轨卫星星座组网倒逼运载火箭发射频次与发动机推力提升，公司打通了推力室内壁铜铬锆及铜铬铌材料的“材料-锻件-成形”全工艺链，形成了极高的工艺壁垒与交付黏性。此外，中高压电接触材料在国内电网扩容与特高压建设支撑下保持稳健现金流基础，而医疗CT球管国产化替代与半导体PVD/CVD水冷板放量则进一步平滑了传统周期波动。
    盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品业务保持稳健增长，高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体业务在相关产业高景气度下实现
    高增长，带动公司业绩增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为121.9/98.1/81.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

2026年半年报点评报告：非经常性损益拖累当期利润，海外收入占比持续提升

中材国际(600970)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。
    观点：
    主业稳健，结构性亮点突出，汇兑损益及资产处置损益拖累当期利润。2026年上半年，在国内基建地产弱修复导致国内水泥产量降至近十七年新低（同比下降8%）、地缘博弈加剧及全球低碳化加速的宏观背景下，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。业绩波动主因系美元、欧元贬值导致汇兑损失达1.85亿元（上年同期为汇兑收益1.37亿元），叠加非流动资产处置收益减少1.29亿元，扣除汇兑与非经扰动后的归母净利润为10.93亿元，同比仅微降2.7%。同时，上半年公司运营结构性亮点突出：综合毛利率提升至16.78%，营业收现率超98%，经营性净现金流收窄至-1.57亿元（较上年同期大幅减亏近4.5亿元）。新签合同总额达445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签合同额310.56亿元（同比增长12%，占比提升至70%），期末有效结转合同额达716.52亿元（同比增长超15%）。
    境外业务持续发力，大矿业与绿能第二曲线放量。通过推动建立全球化属地织网与全产业链集成，公司平滑国内周期波动的抗风险能力持续增强。国内传统水泥工程需求大幅出清，境内新签水泥整线合同已降至0.51%的极低比重，公司通过“两外一服”（境外市场、外行业、运维服务）模式实现了有效对冲。海外增量与技改需求方面，报告期内境外主营收入达127.80亿元（同比增长9.18%，占总营收比重升至60.4%），成功签署16个境外整线项目（含8个非洲项目及北美加拿大突破），境外技改合同额同比大增46%，有效承接了东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线的基础设施扩建与欧美低碳升级浪潮。大矿业与绿能方面，矿山工程及矿服业务延伸至锂、铜、钼等非水泥刚需矿种，新签矿山工程合同额达33.84亿元（同比增长48%）、境外矿服收入同比翻倍；绿能环保工程新签合同额同比增长67%，推动业务抗周期属性显著增强。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司收入保持稳健增长，利润有所下滑。从业务结构来看，海外收入占比持续提升，“两外一服”带动增量业务持续向上。考虑到上半年业绩波动，我们下调2026-2028年盈利预测（原值31.68/34.3/37.41亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为25.46/27.68/29.97亿元，对应PE分别为7.8倍、7.2倍、6.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2026年中报业绩点评报告：业绩高增长，国产算力全栈卡位优势凸显

中科曙光(603019)
    事件：
    中科曙光发布2026年中报，公司2026年上半年实现营收74.66亿元（+27.62%），归母净利润9.71亿元（+33.31%），扣非归母净利润8.44亿元（+48.45%）。
    观点：
    营收、利润高增长，投资收益贡献显著。单季度看，公司2026Q2营收约42.66亿元（同比+30.7%）、归母净利润约7.44亿元（+37.1%）、扣非归母净利润约6.80亿元（+47.3%）。2026H1公司投资收益4.53亿元（+40.58%），其中对联营和合营企业（主要为海光信息）投资收益4.37亿元，占归母净利润约45%。
    存货、合同负债高增长，在手订单充裕。受益于高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，公司季末存货67.92亿元，较2025年末增长92.24%；合同负债14.58亿元，为近五年最高位，反映市场订单充裕。应收账款21.06亿元，同比下降27.56%，回款改善与存货高增并行，说明公司备货先行、回款结构同步优化。
    国产算力集群化的核心受益者，全栈卡位优势凸显。国产AI算力从单点芯片替代进入超大规模集群系统级交付阶段。行业层面，万亿参数大模型与十万卡集群成为新常态，训练集群从万卡走向十万卡；超节点作为提升有效算力的架构方向，正在从技术验证迈向规模化部署。公司持续提升研发投入强度，支撑超节点、超集群等核心技术迭代。7月10日，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网，验证公司国产算力全栈卡位能力。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发、超节点放量以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。综上所述，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.39/36.62/43.52亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.01/2.50/2.97元，当前股价为86.54元，对应2026-2028年PE分别为43.1/34.6/29.1倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及
    预期。

2026半年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，增量项目有望逐步落地

紫金矿业(601899)
    事件：
    8月22日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%。
    观点：
    铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要金属价格处于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨53%与38.5%。公司实现矿产金47吨，同比增长13%；矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；“第三增长极”锂板块成效初显，实现矿产当量碳酸锂4.4万吨，同比大幅增长。量价齐升带动下，公司综合毛利率由上年同期的23.75%显著抬升14个百分点至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。与此同时，由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡献了丰厚边际利润，推动利润高增。
    主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、朱诺铜矿预计于2026年底投产，叠加马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以及甘肃西北黄金股权后，公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目的开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。公司发行15亿美元零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分红底线提升至35%。
    盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，且有望维持增长，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值754.08/862.93/975.04亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润826.46/937.79/1080.69亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜
    增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

2026年半年报点评报告：利润大幅增长现金流显著改善，长期价值有望凸显

中国稀土(000831)
    事件：
    2026年8月8日，公司发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入16.47亿元，同比下降12.19%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长46.53%。
    观点：
    收入瘦身优化，利润大幅增长，现金流显著改善。2026年上半年，稀土行业延续2025年下半年以来的高景气，在稀土价格持续修复与行业供需秩序重组的背景下，公司主动调整销售节奏，上半年收入同比下降12.19%，但在利润端表现亮眼，实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长46.53%，扣非归母净利润达2.40亿元，同比增长55.49%。利润大幅增长且远超收入增速主要由以下几方面原因：一是稀土价格持续上行，公司稀土行业业务综合毛利率跃升至22.41%，较上年同期增加9.04pct，其中核心板块稀土氧化物毛利率攀升至22.23%；二是降本控费与资产减值转回，随着市场价格反弹，公司报告期内实现存货跌价准备转回2,465万元，同时财务费用受融资规模及利率下行影响同比下降46.47%。与此同时，公司造血能力较强，现金流情况大幅好转。受益于销售回款力度加大及产品议价能力增强，货款变现效率提升推动营运资金加速周转，上半年公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-4,559.57万元大幅转正至7.11亿元，同比增长1,658.72%。
    监管政策收紧、上游资源整合、高附加值材料扩展共同推动公司价值提升。随着《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》的全面落地，叠加中重稀土物项出口管制政策的持续深化，行业准入门槛大幅抬升，非法开采与无序扩产得到有效管控，稀土产品的定价权正加速向龙头公司集中，行业供给侧秩序重构将巩固并继续扩大公司优势。公司旗下中稀湖南拥有湖南省内唯一的离子型稀土采矿权，作为中国稀土集团“做强做优上市平台”的重要窗口，集团内部中重稀土与轻稀土优质资源的深度整合与资产证券化预期，将持续为公司注入高品位产能增长极。
    盈利预测及投资评级：在地缘政治与国家安全大背景下，中重稀土产业链战略价值持续凸显。政策管控下，上游资源端加速整合，中游冶炼分离端技术优势扩大，下游终端产品持续升级，央企龙头拥有上下游产业链一体化优势，预计将在稀土价格中枢上抬的景气周期中受益。上半年，公司主营业务毛利率大幅提升超过9pct，在中重稀土产品价格中枢持续抬升背景下，公司利润率水平提升或具有持续性。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.97/4.87/5.48亿元，对应PE分别为155.9/127.1/113倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：地缘政治局势变动；监管政策及出口管制政策大幅放松；下游需求恢复不及预期；资源整合进度不及预期；数据引用风险。