在手订单充裕，业绩确定性高

盛美上海(688082)
    结论与建议：
    得益于国内半导体设备市场需求增长以及公司竞争优势的提升， 2023 年前三季公司新签订单同比增长超过 4 成。 在手订单较上年同期增长 46%，业绩增长确定性高。
    展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的产品组合， 2020 年以来公司相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。 在 2022 年又推出包括前道涂胶显影 Track 设备、 PECVD 设备等,为后续业绩增长构建新的增长点。 预计公司 2023-2025 年实现净利润 8.5亿元、 11.8 亿元和 14.9 亿元， YOY 分别增长 27%、 31%和 34% ， EPS 分别为1.94 元、 2.53 和 3.39 元， 目前股价对应 2023-25 年 PE 分别为 53 倍、 40 倍和 30 倍，给予买进建议。
    在手订单充裕，业绩确定性高： 公司公告，前三季新签订单 65 亿元，同比增长 41%，在手订单合计近 70 亿元， 较上年同期增长 46%， 相当于 2022年全年营收的 2.4 倍，业绩增长确定性高。 2023 年以来，国内半导体行业设备国产替代的需求持续增长，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，不断深耕现有市场，实现了新增订单的快速增长。
    盈利预测： 展望未来，预计中国大陆 2022 年-2026 年还将新增 25 座 12英寸晶圆厂，公司作为国内清洗设备领域的龙头，持续扩张产品线，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。 我们预计公司 2023-2025 年实现净利润 8.5 亿元、 11.8 亿元和 14.9 亿元， YOY 分别增长 27%、 31%和34% ， EPS 分别为 1.94 元、 2.53 和 3.39 元， 目前股价对应 2023-25 年PE 分别为 53 倍、 40 倍和 30 倍，公司作为领先的半导体清洗设备厂商，估值尚未完全反应未来成长空间，给予买进的评级。
    风险提示： 科技争端拖累半导体设备需求增长

市占率持续提升，单票成本有所改善

申通快递(002468)
    结论与建议：
    公司是深耕国内快递行业三十年，专注于提供以快递为核心的综合物流供应链服务。近年来公司持续夯实基础设施底盘，快递件量维持快速增长。我们看好公司市占率持续提升，给予“买进”评级。
    加大基础设施投入，市占率持续提升。2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目。截至2023年6月，公司赣州、泰州、贵阳等17个产能提升项目顺利完工投产，枢纽转运能力得到增强，同时，公司增加直发线路，并通过科技手段对干支线网络进行调整，快递时效提升效果显着，其中揽签时效进一步缩短，快递产品核心竞争力得到增强。从经营效果来看，2023年公司业务量增速领先行业，1-8月累计市场占有率为13.1%，同比上升1.58个百分点，公司市占率显着提升。
    规模释放下单票成本下降。2023H1公司快递单量77.20亿票，同比增长35.92%，同期公司单票成本为2.25/件，同比下降7.98%（同比减少0.19元/件），规模效应释放下业务成本明显优化。从产能规划来看，公司2023年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上，而目前公司日均件量约为4900万单，我们认为单票成本仍有下降空间。随着公司快递件量的持续增长，预计公司单票成本将继续下降。
    阿里系合作加深，公司产品力提升。年初以来，公司与阿里系合作进一步加深，5月菜鸟、申通联合启动全国重点经济圈物流升级计划，推出智选仓配次日达服务，主打极致性价比服务。此外，近期公司推出以“体验领先”作为卖点的申咚咚快递服务，以“100%按需派送，爽约100%必赔”的服务迎合高标准、高要求的快递需求。综合来看，公司产品覆盖面逐步扩大，能够服务不同需求的客户群体，进一步巩固在快递市场的领先地位。
    盈利预测及投资建议：公司加强自身产能建设，2023H1市占率持续提升，单票成本明显下降。同时公司进一步拓展产品矩阵，提升客户的服务体验，竞争力有望得到增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润5.21亿元、8.13亿元、10.87亿元，yoy分别为+81.03%、+56.13%、+33.70%，EPS为0.34元、0.53元、0.71元，当前A股价对应PE分别为30.12倍、19.29倍、14.43倍，我们看好公司下半年市占率继续提升，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软

亨通光电公司研究

亨通光电(600487)
    事件：
    9月26日，中国电信公示2023年ODN设备集采中标候选人。其中亨通光电在光分路器、光缆分光分纤盒、光纤活动连接器、预制成端引入光缆等项目中进入集采中标候选人名单，总投标报价约7.4亿元。
    在手订单充足，今明两年业绩有保障：本次电信2023年ODN设备集采中，公司在几大中标领域均维持较高份额，整体符合预期。根据公司半年报，截止上半年，公司在海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元、海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元、海外通信运营服务在手订单金额超2亿美元、智慧城市业务相关在手订单金额约30亿元。整体而言，现有的在手订单已为公司今明两年业绩提供有力保障。
    二季度业绩超预期：上半年实现归母净利润2.3亿元，yoy+4.9%；归母净利润12.5亿元，yoy+45.3%。单季度Q2净利润为8.5亿元，yoy+65.6%，二季度业绩超出此前预期。公司上半年得益于光通信行业供需格局改善及国家电网建设的稳步推进，相关业务保持了稳健增长。
    光通信行业景气度持续向好，电网业务预计保持较高增速：我们认为上半年尤其是二季度业绩超出预期，主要受益于国内光纤光缆行业景气度持续向好、企业出货量价齐升，同时海外出口增长迅猛，一起带动公司二季度营收+毛利率双向提升。移动新一轮光缆招标价格继续稳步提升，未来光通信业务将为公司提供稳定盈利增长。此外公司主营的电网业务预计维持较高增速。
    海风行业下半年有望快速回暖，未来将成为公司业绩增长主力：2022年海风订单预计快速增长近70%，达到24GW；而装机量却受到疫情影响预计同比下降约10%,仅为5GW；2023年上半年海风招标数据同样持续处于高位。我们认为目前海风行业前瞻性招标量数据持续高增，未来装机高需求的确定性强；Q2开始风场逐步开工，Q3作为传统旺季海风行业有望快速回暖。同时公司此前中标的射阳海缆项目也将在下半年集中交付。海缆作为海上风电各环节壁垒较高、盈利能力最强的环节之一，短期内将受益于下半年年装机量的高速增长，公司作为国内海缆龙头企业，将在未来持续受益于海风行业的快速发展。
    盈利预测：我们预计公司23-25年净利润分别为23.09亿元/28.86/34.61亿元，yoy+49.88%/+24.99%/+19.90%，折合EPS为0.98/1.22/1.46元，目前A股股价对应PE为14/12/10倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、海洋业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光纤光缆价格波动。

工业软件市场国内龙头，新型工业化核心旗手

宝信软件(600845)
    事件：
    9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在京召开，提出实现与推进新型工业化是新时代的关键任务与系统工程，要把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合。宝信软件作为国内工业软件、工业互联网的龙头企业，是新型工业化的核心旗手，有望显着受益，给予“买进”建议。
    国内工业软件龙头企业，领域内各门类软件全方位布局：国内工业软件市场长期由外国企业占据，近几年国产化率持续稳步提升，宝信软件在国产替代浪潮中占据国内龙头地位，在主打的MES（车间执行层的生产信息化管理系统）领域中国市占率长期排名前三、稳居国内第一。公司同时向工业领域其他门类、其他行业的相关软件进行布局，目前已基本覆盖经营管理类和生产制造类。公司持续向高端替代发起冲击，PLC（可编程逻辑控制器）是自动化生产的工控系统核心部件，国内市场基本由西门子等外企垄断，公司是目前唯一提供大型PLC方案的国内企业。
    多维度推进新型工业化，技术能力不断突破：目前针对高端层面的新型工业化，公司多箭齐发，从高端软件、工业互联网和工业机器人等层面不断进行技术突破。高端软件层面公司大型PLC持续研发推进，扩大自主可控规模；工业互联网层面公司依靠工业软件和钢铁行业多年经验，正在将自主研发的宝联登xIn3Plat平台打造为钢铁冶金行业的工业互联网龙头平台；公司依托已有的背景资源研发“宝罗”机器人等相关操作岗位机器人，并已向母公司宝武集团进行批量供应，预计伴随着宝武集团向“操作岗位一律机器人”的转型升级目标前行的过程中，公司相关业务将有巨大的提升空间。另一方面，PLC、工业互联网、工业机器人等新兴技术相互间又有相辅相成的功效，多维推进下或将在未来的新型工业化时代中达成共振。
    二季度业绩快速回升，盈利能力持续增强：公司2023年上半年实现营收56.77亿元，同比增长14.40%，归母净利润11.62亿元，同比增长17.27%。其中Q2营收31.54亿元，同比+27.99%，归母净利润6.63亿元，同比+23.74。分业务方面，公司上半年软件信息化相关业务同比+14.99%，IDC相关业务同比+13.72%。公司上半年毛利率39.46%，同比+3.29个百分点，主要来自于高毛利的软件信息化业务增长较快，且工业互联网框架下公司业务形态持续优化，因此带动了公司整体盈利能力的增强。
    AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期受全球范围内ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务稳步推进。宝之云在华北基地2022年9月正式动工，项目整体规模为20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。同时根据公司最新公告，2023年1月11日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润为27.54/35.42/45.56亿元，同比分别增长+25.99%/+28.61%/+28.63%，折合EPS分别为1.15/1.47/1.90元，目前A股股价对应的PE为40和31倍，给予“买入”投资建议。

纸品价格回升，盈利修复可期

太阳纸业(002078)
    结论与建议：
    公司是国内造纸龙头企业，产品涵盖文化纸、箱板纸等多种纸品。消费边际回暖下，文化纸、箱板纸价格均有所上涨。此外，公司林浆纸一体化布局领先，核心竞争力较强，给予“买进”评级。
    文化纸需求向好，Q3纸价环比提升：2023H1双胶纸价格回落，公司非涂布文化用纸（以双胶纸为主）收入逆势增长，YOY+30.87%，主要是因为公司加大差异化产品开发力度，报告期内相关产品实现50%的增长。2023年9月文化纸进入传统需求旺季，叠加出版招标需求增加，纸价持续回升。据百川盈孚数据显示，截至9月26日，双胶纸、铜版纸均价较6月低点分别上涨6.78%、5.70%。展望后续纸价走势，上半年纸企停机减产，使得文化纸社会库存降至2020年以来低位，当前消费稳步复苏，我们认为纸价将延续探涨走势。同时，纸浆价格已呈低位上涨态势，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨22.1%、10.6%，对文化纸挺价有一定支撑作用。综合来看，文化纸需求回暖，叠加成本端推动，纸价有所回升，预计公司2H23文化纸营收将受益于本轮上涨行情。
    包装纸价格企稳回升：2023年8月下旬以来，包装纸价格企稳回升，以牛卡纸为例，截至9月26日，牛卡纸均价较8月低点上涨3.75%，主要是因为纸企前期去库存后，中秋、国庆的订单增加，消费边际回暖。展望后续纸价走势，我们认为包装纸价格走势将震荡上行，一方面是因为进口纸冲击环比减弱，根据choice数据显示，8月箱板纸进口量环比下降2.78%，接续7月的下降走势；另一方面，下游消费情况尚佳，社会库存延续去库趋势。2023H1受纸品价格下降影响，公司牛皮箱板纸收入YOY-19.92%，后续随着纸品价格回升，叠加公司高端包装类产品销量提升，我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复。
    产能布局持续完善，产业链的核心竞争力增强。产能方面，广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3陆续进入试产阶段，完成达产后公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，行业龙头地位稳固。产业链方面，2023年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进，短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划，未来将有效提升公司生产原料的自给率；同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目，积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等，持续打造公司全产业链的竞争力。
    盈利预测及投资建议：短期来看，文化纸、包装纸价格提升，叠加原料价格位置不高，公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看，公司林浆纸一体化稳步推进，成本端控制能力有望进一步增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润29.09亿元、36.12亿元、40.03亿元，yoy分别为+3.58%、+24.16%、+10.82%，EPS为1.04元、1.29元、1.43元，当前A股价对应PE分别为11.62倍、9.36倍、8.45倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

白卡纸价格回升，下半年公司业绩有望修复

博汇纸业(600966)
    结论与建议：
    公司是国内白卡纸龙头企业， 产品涵盖白卡纸、 文化纸、箱板纸等多种纸品。 “金九银十”旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。 此外，公司仍在使用前期低价浆， 利润有望增厚， 给予“买进”评级。
    9 月白卡纸价格回升，公司营收有望修复： 1H23 白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响， 白卡纸均价较上年同期下跌 23.3%。 但随着经济不断恢复， 7 月白卡纸价格触底回升， 截止 9 月 21 日，白卡纸均价 4600 元/吨，较 7 月低点增长 10.5%。 展望白卡纸后续价格情况， 随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升， 我们认为纸价有望稳步提升。 此外， 当前纸浆价格已呈低位上涨态势， 对白卡纸挺价有一定支撑作用。 公司作为国内白卡纸龙头企业， 议价能力较强， 预计 2H23 营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。
    中期看， 成本端改善逻辑不变： 从盈利能力来看， 1Q23、 2Q23 公司毛利率分别为-4.6%、 12.6%， 毛利率呈逐季改善趋势， 主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。 此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、 运浆船期等因素影响。 从目前的纸浆价格来看，截止 9 月 25日， 智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较 5 月低点分别上涨 22.1%、 10.6%， 但是价格仍处在近四年的 50%分位数以下。展望未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。 预计后续随着低价浆逐步入库，2H23 公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。
    长期看，公司布局行业政策性新产能， 发展路径清晰： 公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行 ESG 发展路径， 目前规划产能包括 80万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品， 有望充分受益于限塑令的推进。
    盈利预测及投资建议： 短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨盈利能力将稳步修复。 中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。 预计 2023、 2024、 2025 年公司实现净利润 2.19 亿元、 8.63 亿元、 10.22 亿元， yoy 分别为-4.06%、 +294.40%、 18.39%， EPS为 0.16 元、 0.65 元、 0.76 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 39.71 倍、 10.07倍、 8.51 倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示： 价格竞争激烈， 终端需求疲软，原料超预期上涨

HFCs配额草案出台，制冷剂行业长期景气开启

巨化股份(600160)
    事件：9月21日，生态环境部发布了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，对2024年氢氟碳化物受控用途生产和使用总量进行规定。
    结论与建议：制冷剂配额争夺期已过，行业将恢复合理行情，预计盈利有所修复。根据《基加利修正案》，全球含氟制冷剂配额将持续收紧，行业有望步入长期景气格局。公司作为国内制冷剂龙头企业，三代制冷剂产能领先，景气反转过程中将充分受益。看好公司业绩修复，首次覆盖，给予“买进”评级。
    制冷剂配额方案拟定，总量和品种均有限制：征求意见稿确定了国内HFCs生产和使用的基线值，以CO2为单位，2024年国内HFCs生产基线值为18.52亿吨（生产基线值=2020-2022年HFCs平均产量+65%HCFCs基线值）；使用基线值为9.04亿吨（使用基线值=内用生产配额+进口配额）。HFCs为三代制冷剂，HCFCs为二代制冷剂）。生产端，HFCs配额将按品种发放，65%HCFCs配额暂不全部分配；生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，且调整不得增加总二氧化碳当量，任一品种配额调增不超过其核定配额的10%。征求意见稿的分配方式基本符合预期，但对于HFCs不同品种间调整更为谨慎。2020-2022是三代制冷剂的配额基准期，企业为了争夺制冷剂配额扩大生产，制冷剂行业处于景气低谷，配额方案拟定后，制冷剂供给端格局基本固定，行业集中度高，氟化工产品价格将恢复性上涨。
    制冷剂价格上行，有望开启长牛行情：制冷剂价格自8月开始上行，9月二代制冷剂R22均价为19750元/吨（MOM+3%,YOY+13%）,三代制冷剂R32均价为14647元/吨（MOM+4%，YOY+17%）,R134a均价为24573元/吨，（MOM+15%,YOY-1%），R125均价为23294元/吨，（MOM+8%,YOY-35%）。随着国内经济进一步复苏，看好下游空调、冰箱、汽车需求持续拉动制冷剂用量。根据《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，二代和三代制冷剂配额将持续紧缩，2025年受控用途的二代制冷剂累计削减67.5%，2029年起受控用途的三代制冷剂将削减10%；看好氟化工行业长期景气行情。
    制冷剂产能领先，充分受益景气行情：公司是国内氟化工龙头企业，主营产品包括制冷剂和氟化工原料、基础化工品等。公司是国内唯一具有一到四代制冷剂的企业，且产能占比全国领先，二代制冷剂R22产能17万吨，是国内第二位；三代氟制冷剂总产能48.07万吨，产能全国第一，其中R32产能13万吨，R134a产能9万吨，R125产能5万吨；四代制冷剂实现自有技术生产，目前拥有两套主流产品生产装置和四个品种，年产能8000吨。在制冷剂景气上行期间，预计公司将充分受益。
    扩链含氟聚合物，新建产能保障成长：公司近年来持续延伸产业链，布局高附加值的含氟聚合物，目前HFP、PTFE、FEP、FKM产能规模均居行业领先地位。上半年公司5000吨/年巨芯冷却液（一期1000t/a）、1万吨PVDF项目二期B段、3.5万吨/年碳氢制冷剂、年充装34.208万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二期）、4万吨/年异丙醇、新增7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。新增3万吨PVDF技改项目（一期）新增2.35万吨/年PVDF树脂、新增4.8万吨VDF技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。公司新增0.7万吨氟橡胶技改项目6月底开工，后续还将新增6万吨VDC单体技改扩建项目、15万吨/年特种聚酯切片新材料、PVDC扩能等项目。公司持续强化技术创新，推进含氟聚合物产品高质化、高值化进程，在氟化工领域的产业链持续完善，保障公司长期成长。
    盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润11.8/21.9/32.2亿元，yoy-50%/+85%/+47%，折合EPS为0.44/0.81/1.19元，目前A股股价对应的PE为34/18/12倍，首次覆盖，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

微软copilot即将正式推出，关注办公AI领域广阔前景

金山办公(688111)
    事件：
    当地时间9月21日，据微软官网，Copilot初期版本将于9月26日随Windows11更新后推出，Microsoft365 Copilot将于11月1日起向企业用户提供服务。我们认为金山办公作为国内办公软件龙头公司，有望追随办公AI化浪潮，提高国内业务的付费率和市占率。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+GPT有望打开新空间：Microsoft365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司发布了基于大模型的办公智能助手WPS AI，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。
    上半年订阅业务稳健增长，业绩整体符合预期：公司上半年实现营收21.72亿元，yoy+21.25%，归母净利润5.99亿元，yoy+15.32%（扣非后净利润5.75亿元，yoy+39.88%，主要系政府补助和投资收益变动）。单季度来看，Q2营收11.21亿元，yoy+21.37%；Q2净利润为3.32亿元，yoy+23.46%。分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。上半年业绩整体符合预期，订阅业务维持高增长，未来有望继续为公司带来业绩保障。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润为14.03亿/18.67亿/24.75亿元，YOY分别为+25.59%/+33.06/+32.52%；EPS分别为3.05/4.05/5.35元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为112/84/64倍，维持“区间操作”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。

公司市占率持续提升，拓展医疗、协作机器人版图

埃斯顿(002747)
    结论与建议：
    公司业绩：公司2023H1实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，归母净利润0.97亿元，YOY+27.66%，扣非后净利润0.69亿元，YOY+100.59%，EPS为0.11元，YOY+22.22%。其中，2Q实现营收现收12.55亿元，YOY+47.55%，归母净利润0.54亿元，YOY+234.92%，扣非后净利润0.37亿元，YOY+274.00%，主要是因为2022Q2基期较低。
    工业机器人收入增长超8成，市占率跃至第二。2023H1公司实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，分产品看，工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，YOY+46.84%，其中工业机器人收入增长超80%；自动化核心部件及运动控制系统业务实现营收5.09亿元，YOY+6.99%。2023H1中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%（去年同期为10.4%），对工业机器人市场的推动减弱，根据睿工业数据，2023H1工业机器人销量同比仅增长约1%（其中国产机器人销量增长约20%），但公司工业机器人收入增长超8成，表现明显优于行业及国内厂商，主要是因为：
    1）国产替代加速：根据睿工业数据，2023H1中国工业机器人国产化率提升7.7pcts至43.7%，国产替代提速明显，同时公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，更能够满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求，据睿工业数据，2023H1公司市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二；
    2）公司下游场景火热：2023H1电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司凭借全产业链的生态链布局，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，充分受益于新能源产业发展；此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已得到验证并批量应用，我们看好公司机器人在整车领域实现突破。
    毛利率维持稳定，费用控制能力提升。毛利率方面，2023H1工业机器人市场竞争激烈，而公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要是因为公司坚持“AllMadeByEstun”的战略以降本增效。费用方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、9.66%、9.07%、2.81%，同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts，报告期内公司总体研发投入约2.54亿，YOY+38.36%，实际占销售收入比例提升1pcts以上；财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加，以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65pcts，公司降费效果初步显现。
    产能持续扩张，公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产，届时年产能会从2.5万台提升至5万台，预计满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，近期公司分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）、埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权），逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，产业链进一步完善。
    盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，yoy分别为+49.9%、+54.4%、49.6%，EPS为0.29元、0.44元、0.66元，当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍，我们看好公司工业机器人市占率提升，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳

23H1扣非净利YOY+15%，符合预期

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2023H1实现营收1316.3亿元，YOY+8.2%,录得归母净利润89.6亿元,YOY+12.6%，扣非后归母净利润86.0亿元，YOY+14.9%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收665.6亿元，YOY+8.4%,录得归母净利润49.9亿元,YOY+12.6%,扣非后归母净利润49.0亿元,YOY+14.1%。
    国内空调增长显着，海外高端战略推动增长：（1）23H1公司中国智慧家庭业务实现收入703.5亿元，YOY+8.6%,其中空气解决方案板块实现收入231.5亿元，YOY+18.9%,细分的家用空调收入YOY+25%；冰箱/冷柜板块收入222.5亿元，YOY+2.3%;衣物解决方案板块实现收入15.35亿元,YOY+3.8%;厨电产业实现收入21.4亿元，YOY+7.5%;用水解决方案板块实现收入74.8亿元,YOY+10.2%；（2）23H1海外家电与智能家庭业务实现收入669.2亿元，YOY+8.8%,主要是公司高端战略推动下，北美、欧洲的高端品牌及高能效产品增长较快。分区域来看，北美市场营收391.3亿元,YOY+4.5%；欧洲市场销售收入132.8亿元，YOY+29.6%,高端产品竞争力凸显，品牌定位提升，零售额市占率也有1.7个百分点的提升（至7.1%）；澳新市场受需求疲软及价格竞争加剧影响，销售收入同比下降15.5%至29.5亿元；南亚市场营收59.6亿元，YOY+23.5%,得益于印度本土化产品需求较好，市占率提升；东南亚市场实现营收31.1亿元,YOY+6.3%;日本市场实现收入19.5亿元,YOY+6.0%,冰洗销量份额保持行业第一（18.6%）。
    毛利率同比微升，费用率优化：公司2023H1毛利率同比提升0.2个百分点至30.4%，其中国内业务受益于原材料降价、数字化变革及供应链自研比例提升等因素，毛利率同比提升，而海外市场产品结构及产能利用率提升的的正面影响被竞争加剧和消化高库存成本的负面因素抵消毛利率实际同比回落，但逐季改善。费用率方面，23H1期间费用率为22.2%，同比持平，销售及管理费用率有下降，但财务费用率受海外加息影响同比有增加。
    盈利预测与投资建议：展望未来，国内家电业务随着经济活动的恢复、房地产交付的恢复，房地产支持政策的不断推出，叠加多地陆续开展的家电下乡支持，需求将逐步展现。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为14X、12X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

磷矿资源丰富，新材料助力成长

云天化(600096)
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收352.19亿元，yoy-3.83%；归母净利润26.78亿元，yoy-22.74%，符合业绩预告。Q2单季公司实现营收193.33亿元，yoy-10.74%，qoq+22%；实现归母净利润11.05亿元，yoy-39.28%，qoq-29.70%，符合预期。公司Q2并表子公司青海云天化，增加归母净利润1.35亿元，扣除此部分收益，公司Q2归母净利润为9.70亿元，yoy-46.70%,qoq-38.29%。
    结论与建议：公司2023H1业绩承压，主要是大宗商品价格下行，磷化工景气度回落，化肥价格同比降幅高于原料价格；但公司多个产品以量补价，经营韧性凸显。公司是国内磷化工龙头企业，以化肥产业为基础，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，打造一体化产业链。公司产品包括磷肥、尿素、专用肥和复合肥，是国内产能最大的磷肥生产企业之一，规模居亚洲前列。目前海外磷肥价格有回暖趋势，看好公司一体化产业优势，首次覆盖，给予“买进”评级。
    产品价格下滑，公司业绩短暂承压：2023年Q2，受国际经济下行影响，大宗商品价格回落，公司主营产品磷铵、尿素聚甲醛等价格普遍下滑。据公司公告，2023Q2公司磷铵销售均价为3529元/吨，yoy-18%,qoq+0.6%；复合肥均价为3345元/吨，yoy+2%,qoq-7%；尿素均价为2287元/吨，yoy-21%，qoq-13%；聚甲醛均价为11346元/吨，yoy-44%，qoq-7%；黄磷均价为20043元/吨，yoy-47%,qoq-24%；饲料级磷酸盐均价为3236元/吨，yoy-23%，qoq-7%。公司以量补价，Q2磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、黄磷的销量同比均有增加，抵消降价带来的不利影响，经营韧性凸显。下半年国内磷肥秋肥储备逐渐开展，出口南亚市场仍有采购和补库的需求，磷肥价格企稳回升。据百川盈孚，Q3黄磷、尿素、磷酸一铵、碳酸氢钙、聚甲醛的价格回暖，磷酸二铵价格企稳，期待公司盈利持续修复。
    毛利率同比下降，优化债务结构：受产品价格下跌影响，公司毛利率下滑，Q2公司销售毛利率为13.05%，同比降低3.71pct，环比降低4.58pct。费用方面，公司加强费用管理，研发、管理、财务费用均有下降,四费总额下降0.82亿元，但受营收下滑影响，费用率略有提高。研发费用率为0.67%,同比增加0.34pct；销售费用率为0.83%,同比增加0.09pct；管理费用率为1.20%，同比增加0.07pct；财务费用率为0.94%,同比降低0.48pct，主要是公司强化资金管理与协同，带息负债规模和综合资金成本持续优化，财务费用同比下降。
    磷矿一体化优势明显，新材料打造成长第二曲线：公司是国内磷化工龙头企业，磷矿储量丰富，自给能力强，下游化肥产业规模优势明显。公司磷矿储量约8亿吨，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，磷矿产能基本全部自用，成本和供应链优势明显；化肥总产能近1000万吨/年，其中磷肥产能为555万吨/年、复合（混）肥产能约185万吨/年、尿素产能260万吨/年。公司近年积极延伸产业链，布局精细化工板块，持续提高产品附加价值。公司投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，一期10万吨磷酸铁项目3月底达到预定可使用状态，同时公司对装备和工艺进行技改，提升产品品质，优化成本。
    盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润51/53.5/58亿元，yoy-16%/+5%/+9%,折合EPS分别为2.77/2.92/3.18元，目前A股股价对应的PE分别为6倍，估值合理，首次覆盖，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

减值影响减弱，23H1净利YOY+89%

云南白药(000538)
    公司业绩：公司2023H1实现营收203.1亿元，YOY+12.7%,录得归母净利润28.3亿元,YOY+88.5%,扣非后归母净利27.4亿元，YOY+65.4%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q2单季度实现营收98.0亿元，YOY+14.1%,录得归母净利润13.1亿元,YOY+123.5%,扣非后归母净利润13.3亿元，YOY+299%。
    减值损失同比下降，推升营业利润率：公司上半年及Q2扣非净利润大幅增长，我们认为主要是资产减值损失及信用减值损失减少所致，推动公司23H1营业利润率同比提升7.1个百分点至16.3%。具体来看，23H1公司资产减值损失+信用减值损失合计为为0.56亿元,而22H1两项合计为12.6亿元。
    云南白药产品销售恢复，其他业务稳健增长：（1）23H1药品事业部继续强化聚焦，实现营收38.5亿元,YOY+14.6%,白药气雾剂贡献营收超9亿元,YOY+18.2%,其他白药核心系列产品保持稳健增长，此外，多个品牌中药也实现了快速增长，其中蒲地蓝估计受益于新冠治疗，营收过1亿，同比增长80%，祛暑湿的藿香正气水营收同比大增260%；（2）23H1健康事业部实现营收32.5亿元,YOY+0.8%,白药牙膏销售稳健，市占率25%，依旧保持第一，养元青防脱洗护产品营收同比大增90%；（3）中药资源事业部23H1实现对外营收8.8亿元，YOY+21%,其中战略品种三七中药材对外营收同比增长30%；（4）医药商业部分，23H1省医药实现营收123.6亿元,YOY+13.6%,保持稳健增长趋势。
    毛利率持平，费用率下降：公司Q2单季度综合毛利率为27.7%，同比持平；Q2期间费用率为11.8%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.5个百分点至10.8%，销售费用规模未增，但推动营收规模扩大，我们认为主要是营销效率提升。
    盈利预测及投资建议：展望未来，疫情管控放宽后公司各业务均有恢复，白药核心系列产品在强化聚焦业务后持续增长，并且公司全面推动新兴业务单元布局深化，预计后续在口腔智护、精准医美及智云健康三个单元业务将会有所突破，为公司打造新的业绩增长点。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润45.4亿元、48.5亿元、53.9亿元，YOY+51.1%、+7.0%、+11.0%，EPS分别2.5元、2.7元、3.0元，目前股价对应PE分别为22倍、20倍、18倍，主业稳健增长，给与“买进”投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；白药牙膏增速回落；药品销售不及预期

H1超预期，整装渠道高增长

索菲亚(002572)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告H1实现营收47.4亿，同比下降0.8%，录得净利润5亿，同比增21.3%，毛利率同比上升2.82pcts至34.79%；2Q实现收入29.4亿，同比增5.6%，录得净利润3.95亿，同比增32.9%，毛利率同比上升3.3pcts至35.7%。2Q业绩超预期。
    点评：
    通过明确和升级四大品牌定位，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，2Q收入恢复增长。上半年来看，索菲亚品牌在整家定制3.0战略迭代下，实现收入42.8亿，同比增5%，工厂端客单价同比提升6.6%至18639元；米兰纳下沉蓝海市场，升级“新一代·5A硬核整家”战略，实现收入1.68亿，同比增58.64%，工厂端客单价同比提升10.6%至13659元；司米全面向高端整家定制转型，已转型门店中，衣柜、橱柜等工厂端平均客单价达40737元；华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，实现收入0.69亿。品类看，上半年衣柜、橱柜、木门及其他主营收入分别同比变动-1%、-10.7%、21.7%和-7.9%。
    2Q业绩超预期主要由于客单价上升、材料单价同比下降及板材利用率提高，导致报告期毛利率同比大幅上升。此外，广告费投放节奏调整及利息收入增加，使期间费用率同比小幅下降0.6pcts至19.19%。
    伴随整装战略持续深入推进，上半年整装渠道营收同比增89.3%，直营整装事业部已合作装企数量达184个，覆盖全国167个城市及区域。我们预计H2整装将维持高速增长，此外，新战略落地和碎片化流量多元化触达在带来公司营销和渠道运营的全面升级，2Q末合同负债余额同比增29%，表明在手订单较充裕，叠加公司提前布局存量，抢占旧改流量中的高频需求产品，在政策利好下，我们预计公司全年经营向好。
    预计2023-2025年将分别实现净利润12.9亿、16.3亿和19亿，分别同比增21.6%，25.9%和17.2%，EPS分别为1.42元、1.79元和2.09元，当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍，估值不高，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景气不及预期

国内市场复苏，H1业绩显着回暖

锦江酒店(600754)
    业绩概要：
    公告H1实现营收68亿，同比增32.2%，录得净利润5.2亿，同比扭亏，2Q实现营收38.8亿，同比增37.9%，录得净利润3.9亿，同比增6829%。2Q符合预期。
    点评：
    受益国内外市场复苏，H1公司有限服务型酒店实现收入66.9亿，同比增32.4%，录得净利润3.2亿，同比扭亏；上半年实现前期加盟服务收入2.4亿，同比增8.5%，持续加盟及劳务派遣服务收入22亿，同比增35.5%。H1净新增开业酒店381家，已开业酒店总数达11941家。H1食品及餐饮业实现收入1.2亿，同比增19%，录得净利润2.2亿，同比增186.2%，主要受餐饮复苏，公司投资收益增加。
    区域来看，境内酒店业务实现收入46.6亿，同比增30.5%，录得净利润5.6亿，同比增11174.3%。上半年境内整体RevPAR恢复至2019年同期的106%（中端恢复至2019年同期的93.3%，经济型恢复至2019年同期的93.8%）；2Q恢复加速，整体RevPAR恢复至2019年同期的109.3%（中端恢复至2019年同期的96.2%，经济型恢复至2019年同期的100%）。境外市场实现收入2.7亿欧元，同比增29.5%，净亏损0.31亿欧元，亏损幅度同比扩大。经营数据方面，H1境外整体RevPAR恢复至2019年同期的110.6%（中端恢复至2019年同期115.9%，经济型恢复至2019年同期109.2%）；2Q整体RevPAR恢复至2019年同期的111.35%（中端恢复至2019年同期112.2%，经济型恢复至2019年同期111.2%）。
    H1期间费用率同比下降2.3pcts至32.2%，主要由于Q1管理费用率同比下降5.22pcts影响；2Q期间费用率同比持平，销售费用率下行对冲了财务费用率和研发费用率的提升。
    在暑期出行需求旺盛推动下，境内7-8月PevPAR恢复至2019年同期116%-117%，境外为2019年同期的113%。暑假之后中秋国庆接棒，预计Q3在强出行数据驱动下，境内经营有望继续向好；境外方面，公司将继续推进卢浮集团复苏计划，通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用。在强劲RevPAR修复中，H2业绩弹性将继续释放。
    略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润14.9亿、19.3亿和24亿，分别同比增1212.6%、30%和24%，EPS分别为1.39元、1.81元和2.24元，当前股价对应PE分别为28倍、21倍和17倍，维持“买进”。
    风险提示：宏观经济修复不及预期，出行修复不及预期，境外财务优化不及预期

Q2业绩符合预期，荆州基地保障长期成长

华鲁恒升(600426)
    事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收123.59亿，yoy-25.25%；实现归母净利润16.92亿元，yoy-62.09%，处于业绩预告范围中值。Q2单季公司实现营收63.05亿元，yoy-25.10%,qoq+4.17%；实现归母净利润9.27亿元，yoy-55.40%,qoq+18.71%，符合预期。
    结论与建议：2023上半年受化工品价格下滑影响，公司业绩同比下滑，但受益于销量增长和原材料成本下降，Q2公司业绩环比增长。Q3以来公司产品价格回暖，步入“金九银十”旺季，看好公司业绩持续修复。荆州基地一期项目建设完成，投产在即，看好新项目带来的业绩增长。公司长期成长潜力大，给予“买进”评级。
    新材料销量提升，Q2业绩实现环比增长：公司Q2单季营收和业绩环比增长，主要受益于新材料板块销量增长。Q2单季公司新材料板块销量达96万吨，yoy+9%，qoq+21%；虽然板块产品均价环比降低2%，但总营收环比增加18%达38亿元。板块内德州基地DMC和草酸新装置贡献销售增量，拉动版块营收增长。醋酸板块产品Q2均价环比持平，销量环比微增3%，板块整体营收环比微增2%到4.2亿元。有机胺板块均价环比降12%，销量环比增加4%，营收下滑8%到6.4亿元。肥料版块均价环比下滑21%，销量环比增3%，营收环比下降18%到11.7亿元。公司业绩环比增长还受益于原材料和能源价格环比下降，据百川盈孚，Q2动力煤均价为837元/吨，qoq-18%，纯苯均价为6845元/吨，qoq-3%,丙烯均价为6637元/吨，qoq-8%。
    Q3价格回暖，看好业绩逐季修复：Q3以来，公司大部分主营产品价格进一步回暖，7、8月尿素均价为2367元/吨，较Q2均价提高3%;醋酸均价为3215元/吨，较Q2均价提高3%;甲醇均价为2092元吨，较Q2均价提高1%;DMF均价为5034元/吨，较Q2均价下降3%;己二酸均价为9262元/吨,较Q2均价下降3%;辛醇均价为10906元/吨，较Q2均价提高16%;DMC市场均价为4408元/吨，较Q2均价下降6%。成本端，原材料价格持续下降，7、8月动力煤均价为711元/吨,较Q2均价下降15%；纯苯均价为7231元/吨，较Q2均价提高6%；丙烯均价为6437元/吨，较Q2均价下降3%。步入“金九银十”化工旺季，看好Q3公司业绩进一步提升。?毛利环比提高，费用控制合理：2023H1公司毛利为28.43%,同比下降7.22pct；Q2单季毛利率为21.51%，yoy-10.87%，qoq+1.33%。上半年公司费用整体控制合理，管理和财务费用同比下降，但由于营收降低，整体费用率增加0.65pct到3.60%。其中研发费用率同比增加0.30pct到1.88%,销售费用率同比增加0.01pct到0.16%，管理费用率同比增加0.40pct到1.34%，财务费用率同比降低0.07pct到0.21%,主要是本期费用化利息支出减少。
    荆州基地安装完成，新晋产能保障成长：公司荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。荆州一期项目将为公司带来100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF、15万吨/年混甲胺等产品。后续，公司在荆州基地还规划了16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，保障公司长期成长。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润45/61/73亿元，yoy-29%/+35%/+20%，折合EPS为2.12/2.86/3.44元，目前A股股价对应的PE为16/12/10倍，估值合理，考虑“金九银十”旺季将至，给予“买进”评级。

营收端持续承压，盈利能力快速提升

太极股份(002368)
    事件：
    公司发布2023年半年报， 实现营业收入32.01亿元， YOY-34.97%，净利润0.51亿元， YOY+37.79% (扣非后净利润0.46亿元， YOY+71.16%)，折合EPS为0.08元,业绩符合预期。
    营收端承压较重，政务云、数据服务等业务稳步增长： 受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务，而高毛利业务如云服务业务实现收入4.80亿元，同比增长33.76%，云服务业务的快速增长主要受益于公司政务云业务加速向地级市延伸；此外公司数据服务业务也中标北京市大数据目录体系及数据治理等多项数据服务项目。 我们认为当前宏观经济下信创节奏可能有所变化，公司营收增速或将低于此前预期， 而数据服务和云业务有望支撑起未来的营收规模保持平稳。
    营收结构有望，带动盈利能力显着提升： 公司二季度营收结构进一步优化，低毛利业务快速缩减，政务云、数据服务等业务稳健增长，带动公司盈利能力持续提升。 上半年毛利率为28.80%，同比提升9.89pct， 23年以来公司毛利率水平持续优化，网络安全与自主可控、系统集成服务、云服务等业务毛利率分别同比提升17.50/0.95/8.81个百分点。 我们认为随着公司数据服务、人大金仓数据库、政务云等高毛利业务顺利推进，未来盈利能力有望进一步提升。
    软件端产品体系完整， 静待后续第二波信创浪潮： 公司产品布局了那普利片普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主可控产品体系，在政务信息化领域占据龙头地位。 如果当前信创节奏放缓， 未来几年信创领域或将从原来的党政机关拓展至金融、电信、电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗等八大行业，将带动新一轮信创浪潮发展，公司作为业内龙头，业绩届时有望受益。
    盈利预期： 我们预计公司 2023-2024 年净利润为 5.11 亿和 6.29 亿元， YOY分别为+35.4%和+23.2%； EPS 分别为 0.82 元和 1.01 元，当前股价对应 A股 2023 和 2024 年 P/E 为 46 倍和 37 倍， 给予“区间操作”建议。
    风险提示： 1、信创业务发展不及预期； 2、市场竞争加剧的风险； 3、业务转型推进不及预期

毛利率提升，合同负债大幅增长

格力电器(000651)
    公司业绩：公司23H1实现营收997.9亿元,YOY+4.2%，录得净利润126.7亿元,YOY+10.5%,扣非后净利120.7亿元，YOY+3.9%,公司业绩略低于预期。其中Q2单季度实现营收641.0亿元,YOY+6.4%,录得归母净利润85.6亿元，YOY+14.8%，扣非后净利润83.4亿元，YOY+6.5%。
    空调营收表观增长低于预期，但合同负债及经营现金流增长强劲：根据产业在线数据显示，上半年国内空调零售额同比增长16%，而公司空调业务营收增速慢于行业，低于预期。但实际上公司23H1合同负债为289.7亿元，YOY+93.5%,预收经销商货款增加明显，此外，公司经营性现金流净额YOY+134.8%,总额达到为308.6亿元，与近几年全年的体量来看，也均有超越（2018-2022年经营活动现金流量净额分别为269、279、192、19、287亿元），我们认为公司实际后续增长动力强劲。
    Q2毛利率回升显著，销售费用率增加：公司Q2单季度综合毛利率为29.8%，同比显著提升4.4个百分点，我们认为除了原材料价格下跌因素外，公司空调均价提升也是重要推动力。公司Q2期间费用率为13.0%，同比增加3.7个百分点，主要是销售费用率增加，产品安装维修费用增长明显。
    盈利预测及投资建议：考虑到公司合同负债及现金流表现，我们看好公司后续净利端的增长，我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为277.2亿元、308.4亿元、337.9亿元，YOY+10.6%、+8.4%、9.6%（原预计2023-2024年归母净利分别为270.9亿元和293.7亿元，YOY+10.6%、+8.4%），EPS分别为4.9元、5.5元、6.0元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍。公司合同负债增长强劲，毛利率提升显著，我们看好后续业绩的增长。此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力，目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，同业间竞争加剧，原材料价格波动

空调及机器人业务快速增长，23H1净利YOY+14%

美的集团(000333)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2023H1实现营收1978.0亿元，YOY+7.7%,录得归母净利润182.3亿元,YOY+14.0%，扣非后归母净利润176.5亿元，YOY+12.5%,公司业绩略好于预期。其中Q2单季度实现营收1011.6亿元,YOY+9.1%,净利101.9亿元，YOY+15.6%，扣非后YOY+14.7%。
    空调业务、机器人业务增长较好，各版块毛利率均有提升：（1）23H1暖通空调业务实现营收920.0亿元,YOY+10.5%,主要是由于南方较早出现高温天气以及华北平原的持续高温，推动了热夏空调的销售，另外，由于原材料价格回落，暖通空调板块毛利率同比提升2.3个百分点至23.4%；（2）消费电器业务实现营收681.4亿元,YOY+2.7%,受国内外需求疲弱影响，洗衣机、冰箱及生活家电行业零售额分别YOY-1.3%、+1%和-1.5%，而公司消费电器整体表现略好于行业，同样受益于原材料价格下降及均价的提升，板块毛利率同比提升2.8个百分点至32.0%；（3）机器人、自动化及其他制造业板块受益于多个新型机器人的推出以及光伏、锂电、医疗等行业的订单，板块实现营收172.6亿元，YOY+26.1%,毛利率同比提升2.2个百分点至24.1%。
    Q2综合毛利率提升，销售费用率增加：公司2023Q2综合毛利为26.7%，同比提升2.3个百分点，受益于原材料价格回落，如上述分析，各业务板块毛利均有2个百分点以上的回升。Q2期间费用率为14.1%，同比增加1.1个百分点，主要是销售费用率的增加，估计主要是防疫放松后销售活动增加。
    深化ToB业务变革，构建第二增长曲线：公司推动从传统硬件产品组合向场景化解决方案升级，23H1ToB的工业技术实现营收136亿元,YOY+12%,楼宇科技实现营收148亿元，YOY+21%,机器人及自动化实现收入152亿元,YOY+24%，增长显著。目前公司还在积极打造车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线，23H1总销量已达15万台，车用电动压缩机新增定点合作项目潜在订单产值预计将超过35亿元，热管理集成模组订单产值预计超过3亿元，自主研发的800V碳化硅高转速电动压缩机产品也持续获得更多新客户的认可。此外，公司在绿能方面也积极参加国家电网、南方电网项目，以及加快北美本土化建设，拓展海外订单。机器人业务方面则是持续推出新品，为主流新能源整车制造提供整体解决方案，并积极开拓医用机器人领域。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司各业务毛利率回升好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为345.9亿元、384.1亿元、425.6亿元，YOY分别+17.1%、+11.0%、+10.8%（原预计2023、2024年可分别实现净利润326.0亿元、356.3亿元，分别YOY+10.3%、+9.3%），EPS分别为5.0元、5.5元、6.1元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动等

Q2业绩创新高，国产抛光液龙头替代加速

安集科技(688019)
    事件：
    公司发布2023年半年报，H1实现营收5.75亿元，yoy+14.21%；归母净利润2.35亿元,yoy+85.25%；扣非归母净利润为1.61亿元，yoy+18.61%，扣非净利润符合预期。公司归母净利润增速较高，主要是报告期内政府补助项目完成验收，确认其他收益8329万，同比增加8114万。Q2单季实现营收3.06亿元，yoy+13.05%；归母净利润1.59亿元,yoy+88.42%；扣非归母净利润为0.91亿元，yoy+6.77%，qoq+29.27%。
    公司同时公告拟以1000万元-2000万元回购股份，回购价格不超过人民币180元/股，占公司总股本比例0.06%-0.11%。
    结论与建议：
    2023年公司H1，在半导体大周期下行的背景下，公司实现营收业绩双增长，多个新产品实现量产。公司作为国内抛光液龙头企业，立足现有抛光液和功能性湿电子化学品平台，持续延伸产业链，完成了电镀液及添加剂技术平台的搭建和加强，关键原材料加速研发，升自身产品的稳定性和竞争力，确保战略供应。公司各产品平台协同发展，产业链不断丰富，成长动力充足，给予“买进”评级。
    多板块协同发展，营收业绩双增：2023年H1，在半导体行业景气下滑的背景下，公司营收业绩实现双增长，龙头国产替代趋势明显。公司三大平台发展稳健，多个新产品系列快速上量。主营业务化学机械抛光液部分稳定增长，铜及铜阻挡层抛光液紧跟行业领先客户的先进制程；首款氮化硅抛光液在客户端上量；高倍稀释氧化物抛光液、钨抛光液、氧化铈磨料的抛光液、硅精抛液实现量产，第三代半导体衬底材料抛光液突破海外市场。功能性湿电子化学品版块，公司碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。电镀液及添加剂品系列平台正在搭建，目前多种电镀液添加剂在先进封装领域已实现量产销售。核心原材料平台正在加速构建，部分关键原材料成功已实现量产；参股公司山东安特纳米材料有限公司开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，目前在客户端测试。
    毛利率同比提高，坚持研发投入：2023H1，公司毛利率同比增长2.54pct到55.08%，净利率同比增长15.68pct达40.88%，扣非净利润率同比增加1.03pct到27.96%，主要受益于汇率变动和部分新产品上量。公司期间费用同比增长25.61%，主要是去年同期受上海疫情影响，公司上海生产基地采取了生产闭环管理，身处上海的其他人员以居家办公为主，因此研发和销售费用基期较低。2023年H1,公司研发费用率同比增加2.54pct到17.62%，销售费用同比增加2.69pct到3.63%，管理费用同比降低1.33pct到5.40%,主要受益于2020年股权激励支付费用影响逐渐降低，财务费用同比增加691万元，主要是汇率变动带来的汇兑收益下降。
    股份回购彰显信心，产品矩阵逐步完善：公司拟以1000万元-2000万元回购股份，彰显发展信心。公司作为国内抛光液龙头企业，主营业务抛光液、功能性湿电子化学品稳健增长，韧性凸显；新增业务电镀液逐步放量，关键原材料加速研发，为公司产业链稳定性提供保障。半导体材料国产化加速背景下，龙头企业在技术和客户上占据优势，公司市占有望持续提升。
    盈利预测：我们维持盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.90/5.29/6.88亿元，yoy+29%/+36%/+30%，折合EPS为3.94/5.34/6.95元，目前A股股价对应的PE为36/27/21倍，估值偏低，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏

中青旅(600138)
    业绩概要：
    公告H1实现营收41.8亿，同比增46%，录得净利润1.1亿，同比扭亏；2Q实现营收25.2亿，同比增70.2%，录得净利润1.1亿，同比扭亏。2Q业绩略好于我们预期。
    受益旅游市场复苏和出行数据景气居高，上半年公司各项业务稳步复苏，整体经营积极向上：
    1）景区业务方面，H1乌镇实现营收8.4亿，同比增258.9%，录得净利润1.9亿，同比扭亏，累计接待游客354.81万人次（东栅接待游客107.7万人次，西栅接待游客247.1万人次），同比增1383.94%，恢复至2019年同期的79.6%；2Q累计接待游客227.4万人次，同比增3469.7%，恢复至2019年同期的81.8%。古北水镇实现营收3.51亿元，同比增44.8%，净亏损1154万，同比减亏0.86亿，累计接待游客67.84万人次，同比增88.76%，约为2019年同期的67.4%；2Q累计接待游客42.99万人次，同比增184%，恢复至2019年同期的61.6%。古北水镇2Q恢复节奏有所放缓，我们认为主要受北京市内及周边文娱活动分流所致。此外，濮院于3月1日起试运营，以“中国时尚古镇”为总体定位，未来有望与乌镇形成差异化互补。
    2）其他业务方面，整合营销业务聚焦优势赛道，承办多个大型高规格会议，实现收入8.95亿，同比增155%，净利润同比扭亏；旅行社业务精耕不同消费群体需求，上半年营收同比实现增长，净利润大幅扭亏；酒店业务把握行业恢复趋势，实施品牌升级，实现收入1.99亿，同比增32%，同比减亏0.25亿；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献；文旅业务通过策划、承办多个项目，品牌知名度提升。
    成本费用方面，随着业务正常开展，报告期毛利率及费用率水平恢复至正常状态，分别为25.1%和19%。
    展望后市，在暑期旺季出行驱动下，景区、酒店业务持续改善，我们预计乌镇游客将进一步恢复，古北水镇受困天气因素，恢复程度慢于乌镇；旅行社方面，政策利好下，出境航班审批及签证有望加快，旅行社业务将稳步复苏。全年来看，公司经营向好趋势不变，业绩加速修复可期。
    预计2023-2025年将分别实现净利润3.5亿、5.6亿和6.8亿，分别同比扭亏、增长58.7%和增长22.9%，EPS分别为0.48元、0.77元和0.94元，当前股价对应PE分别为26倍、16倍和13倍，维持“买进”。
    风险提示：极端天气多发影响景区客流

营养品版块承压，产品结构优化

新和成(002001)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收74.19亿元，yoy-9.7%；归母净利润14.83亿元，yoy-33.0%。公司Q2单季实现营收38.06亿元,yoy-2.6%，qoq+5.4%；归母净利润8.40亿元，yoy-16.9%，qoq+30.6%，略低于预期。
    结论及建议：
    报告期内，维生素和营养品行业景气弱势，公司主营产品价格下行，业绩同比下滑。公司香精香料和营养品版块增长稳健，新建项目逐渐贡献业绩，公司板块结构优化。当前维生素和蛋氨酸价格处于底部区间，静待行业景气修复，维持“区间操作”评级。
    维生素价格下滑，营养品板块承压：分版块来看，上半年公司营养品板块营收下滑，香精香料和新材料板块营收稳健增长。营养品板块H1实现营收48.30亿元，yoy-16%，占公司总营收的65.10%，同比下降5.12pct。板块内维生素和蛋氨酸价格下滑幅度较大。据百川盈孚，2023H1VA均价91.80元/kg，yoy-57%；VE均价75.20元/kg，yoy-13%；蛋氨酸均价为17.82元/kg，yoy-16%。上半年板块毛利率下降11.65pct到28.88%。目前公司3万吨牛磺酸按计划试车，公司蛋氨酸二期15万吨装置基本建设完成，准备试车，下半年板块也就有望修复。目前维生素和蛋氨酸价格仍在底部，静待后续景气复苏。
    新产能释放，香精香料和新材料稳步增长：香精香料和新材料板块整体发展向好。香精香料板块H1实现营收16.32亿元，yoy+7.15%，占公司总营收比例提升3.46pct达22.00%，版块毛利率提升1.65pct到51.5%。板块内5000吨薄荷醇项目产能释放，提升板块业绩。新材料板块实现营收5.78亿元，yoy+7.8%，占公司总营收比例提升1.17pct到7.8%,板块内7000吨PPS三期项目已经正式投产，为公司贡献业绩。公司原料药板块也在建设中，未来将逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。Q2公司业绩环比回暖，下半年随着香精香料、新材料、原料药板块的新项目产能爬坡，公司产品结构有望进一步优化，随着产品丰富度提高，公司抗风险能力持续增强。
    价格下滑影响毛利率，费用保持合理：受主营产品价格下滑影响，公司H1毛利率同比下滑4.14pct到33.74%。费用方面整体维持稳定，H1公司研发费用率同比上升0.25pct达5.62%；销售费用率同比增加0.21pct到0.90%；管理费用率同比增加0.71pct到3.30%;受汇率变动影响，公司汇兑收益增加，财务费用同比减少0.59亿元。
    后续规划项目丰富，长期成长可期：公司前期投建项目有序推进，下半年蛋氨酸15万吨装置、3万吨牛磺酸装置试车；与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来公司还规划有10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66、10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，整体在建项目丰富，长期成长空间充足。
    盈利预测：考虑到营养品景气底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润31/37/47亿元，yoy-16%/+22%/+28%(前值38/47/57亿元，yoy+4%/+18%/+20%），折合EPS为0.99/1.21/1.54元，目前A股股价对应的PE为16/13/10倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

品牌向上势头强劲，H1业绩超预告上限

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告H1实现营收36.3亿，同比增38.1%，录得净利润约5亿，同比增68.2%，2Q实现营收20亿，同比增46.2%，录得净利润2.9亿，同比增110.4%。2Q实际业绩超此前预告上限。分红方案：拟每10股派发现金股利3.8元
    点评：
    上半年公司护肤类产品实现收入30.6亿，同比增38%，美容彩妆类实现收入4.7亿，同比增32.3%，洗护类实现收入0.97亿，同比增94.17%。以品牌看，主品牌珀莱雅实现收入28.9亿，同比增35.9%，美妆品牌彩棠实现收入4.14亿，同比增78.7%，悦芙媞实现收入1.3亿，同比增64.8%，洗护品牌OR实现收入0.97亿，同比增78.7%。单季度来说，在大单品战略发力和品牌影响力持续提升作用下，2Q公司平日和618大促销售均表现出色，护肤类实现收入16.7亿，同比增42.8%，美容彩妆类实现收入2.7亿，同比增37.3%，均价分别同比上升43.5%和45.9%。
    渠道看，线上自营持续发威，H1线上实现收入33.3亿，同比增44.2%，其中直营网点实现收入26.6亿，同比增52%，收入占比上升4.23pcts至79.85%，抖音、天猫平台表现优异，上半年珀莱雅品牌GMV分列上述两平台美妆第三、第四，国货排名第一。线下渠道实现收入2.9亿，同比下降5.8%，主要受结构转型影响，线下日化营收同比增5.6%，客单价上升。
    毛利率来看，H1毛利率同比上升2.39pcts至70.51%，2Q毛利率同比提升2.3pcts至70.9%，主要由于高单价的护肤大单品及彩棠品牌收入占比提升，另一方面也受益线上直营占比进一步上升。
    H1期间费用率同比上升1.4pcts至50.5%，主要由于新品牌孵化、线下及海外渠道探索导致销售费用率同比上升1pcts至43.6%，股权激励费用增加使管理费用率同比上升0.5pcts至5.3%，此外研发费用率小幅上升0.2pcts，但由于汇兑收益及利息收入增加，财务费用率同比下降0.3pcts。2Q期间费用率同比上升0.95pcts，主要受销售费用率同比上升1.15pcts影响。
    上半年，公司逆势上行，取得靓丽的业绩表现，主品牌珀莱雅围绕双抗、红宝石、源力三大系列进一步提升功效，消费者粘性加强，彩棠拓宽赛道，完善品类布局，进一步抢占市场份额，OR、悦芙媞持续推进品牌定位，满足细分市场需求。在6*N战略持续深入推进下，我们预计全年公司将维持上升态势，H2有望保持强势增长。
    上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

国产替代持续推进，2Q23净利润创新高

北方华创(002371)
    结论与建议：
    公司发布1H23业绩，营收增长超过5成，净利润增长138%。其中2Q23净利润YOY增长120%，环比翻番，并且净利润规模创历史新高。
    展望未来，公司作为国内设备平台企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，在承载国产化重任的同时自身市场空间也进一步打开。我们预计公司2023、24年净利润39.3亿元、50.9亿元，YOY增长67%和增长30%，EPS7.42元、9.62元，目前股价对应2023、24年PE分别为36倍和28倍，给与买进的评级。
    国产替代加速，1H23业绩高增：2023年上半年公司实现营收84.3亿元,YOY增长54.8%;实现净利润18亿元,YOY增长138.4%,EPS3.4元。其中，第2季度单季公司实现营收45.6亿元,YOY增长37.7%，实现净利润12.1亿元，YOY增长120.3%,QOQ增长。2Q23公司业绩继续保持高增态势，净利润将创出历史新高。分业务来看，得益于半导体设备收入的高速成长，公司电子工艺装备收入同比增79%至73.5亿元，并且毛利率提升1.9个百分点至38.4%，成为推升业绩最重要的动能；电子元器件业务同比下降21%至10.6亿元，毛利率降低6.5个百分点至70.2%。从费用端来看，得益于规模效应提升，公司1H23期间费用率较上年同期下降7.4个百分点至22%，进一步提升了业绩增速。
    盈利预测：长远来看，预计中国大陆2022年-2026年还将新增25座12英寸晶圆厂，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2023、24年净利润39.3亿元、50.9亿元，YOY增长67%和增长30%，EPS7.42元、9.62元，目前股价对应2023、24年PE分别为36倍和28倍，给与买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

23H1净利同比增长90%，略好于预期

鱼跃医疗(002223)
    结论与建议：
    公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。
    疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。
    毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。
    预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。
    盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

速运物流业务快速增长，归母净利润显著提高

顺丰控股(002352)
    结论与建议：
    公司业绩：公司公告2023H1实现营收1243.66亿元，YOY-4.38%；归母净利润录得41.76亿元，YOY+66.23%；扣非后净利润录得37.05亿元，YOY+72.51%；EPS为0.86元，YOY+68.63%，符合预期。其中，2Q单季度实现营收633.18亿元，YOY-5.61%；归母净利润录得24.56亿元，YOY+64.82%；扣非后净利润录得21.88亿元，YOY+77.03%。
    2023H1单票收入稳定，速运物流业务实现较快增长。公司2023H1速运物流板块营收920亿元，YOY+13.4%（公司于6月完成对丰网的交割，若不含丰网,YOY+14.5%），整体维持稳健增长。拆分量价来看;
    件量方面，2023H1公司累计完成快递业务量58.4亿件，YOY+14.5%（若不含丰网，YOY+18.3%），公司凭借高时效高品质服务，业务量快速增长。
    单票收入方面，2023H1公司单票收入15.8元/件，同比减少0.1元/件，YOY-0.6%，年初以来快递均价持续下降，但公司单票收入几乎持平，主要是因为公司保持健康的产品结构，针对不同产品匹配相适应的营运模式，产品效益得到提升。此外，公司出售丰网业务后，在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，我们认为下半年单票收入韧性仍将好于行业。
    2023Q2供应链及国际业务企稳。供应链及国际板块收入288.6亿元，同比下降38.0%，主要受国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但自今年二季度以来收入环比有所回稳。长期来看，快递出海大势所趋，报告期内公司持续打造东南亚流向快递产品的时效竞争力和高性价比优势，我们看好海外业务成为公司的“第二增长曲线”。
    公司毛利率有所提升。2023H1公司综合毛利率同比提升1.00pcts至13.52%，主要是因为公司调优运力结构，持续推进多网融通，运力成本同比下降27.48%。费用方面，销售费用率为1.12%，同比上升0.14pcts，管理费用率为7.19%，同比上升0.35pcts，研发费用率为0.94%，同比上升0.16pcts，财务费用率为0.80%，同比提升0.10pcts；期间费用率合计为10.05%，同比增加0.75pcts，公司费用率有所增加。总体来看，公司毛利增幅大于费用增幅，盈利能力略有提升。
    快递主业净利实现翻倍增长，归母净利润显著提高。2023H1公司净利润38.94亿元，YOY+18.12亿元，但实际上公司快递主业盈利表现显著提升，据我们测算，上半年速运物流板块实现净利润约41.5亿元，YOY+110.57%，贡献了公司全部利润（去年占64.15%）。供应链及国际业务则净亏损3.08亿元（去年同期盈利16.89亿元），但负责该业务的嘉里物流及其子公司（公司持股51.52%）的少数股东损益下降98.24%至0.19亿元，综合来看，公司归母净利润录得41.8亿元，YOY+64.82%，实际盈利表现较好。
    盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，公司已向港交所提交申请书，有利于国际业务拓展。预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.3亿元、113.1亿元、142.1亿元，yoy分别为+38.21、+32.60%、+25.62%，EPS为1.74元、2.31元、2.90元，当前A股价对应PE分别为25.24倍、19.04倍、15.15倍，我们认为公司时效件竞争力较强，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

公司上半年业绩大幅增长，各业务持续向好，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司发布2023半年报，实现营业收入2601亿元，YOY+72.7%,录得净利润109.5亿，YOY+205%（扣非后净利润96.95亿元,YOY+220%），折合EPS为3.77元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。
    公司兼具领先的技术能力和优秀的供应链体系，产品性价比高，在10万-30万区间具备明显的竞争优势，并且正在通过腾势、方程豹、仰望等高性能豪华品牌拓展向上空间，在汽车电动化转型期竞争力凸显。下半年公司将推出海豹DM-i、方程豹5、宋L等多款新车，销量有望继续增加。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别为260.6亿元、346亿元和436.4亿元，YOY分别为+56.8%、+32.8%和+26.1%；EPS分别为8.95元、11.9元和14.99元，目前A股股价对应2023、2024和2025年P/E分别为26.3倍、19.8倍和15.7倍，H股对应P/E分别为22.1倍、16.7倍和13.2倍，估值合理，建议“买进”。
    公司2023H1录得净利润YOY+205%：公司发布2023半年报，实现营业收入2601亿元，YOY+72.7%,录得净利润109.5亿，YOY+205%（扣非后净利润96.95亿元,YOY+220%），折合EPS为3.77元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q2实现营业收入1399.5亿元，YOY+67.04%,归母净利润68.24亿元，YOY+144.87%(扣非后净利润61.3亿元，YOY+143.68%)，折合EPS为2.35元。
    上半年公司各业务板块均持续向好，整体毛利率为18.3%，同比增长4.8个百分点。其中汽车及零部件板块实现营业收入2088亿元，YOY+91.1%。随着新车上市和产能持续扩张，公司上半年汽车销量达125.6万辆，同比大幅增长94%。规模效应提升和产品结构变化提高了公司单车盈利水平，汽车板块毛利率同比增长4.4个百分点至20.67%。此外，公司手机部件及组装业务实现营收510.9亿元，YOY+24%，主要受益于大客户订单增加和智能硬件的增长；随着产能利用率提升，该板块毛利率同比增长2.69个百分点至8.77%。
    公司费用率上升，研发投入扩大：费用端，销售费用率为4.17%，同比增加1.03pcts，主要是随着售车规模扩大，渠道增加，售后服务费和相关职工薪酬增加。公司财务费用率和管理费用率分别为-0.42%和2.62%，同比分别小幅增加0.17pct和0.18pct。公司报告期研发费用率为5.32%，同比上升1.72pcts，公司坚持高研发投入，推动技术创新。
    公司拟158亿元收购捷普在成都、无锡两地工厂：公司发布公告，8月26日，比亚迪电子与捷普新加坡签署了收购框架协议，拟以约158亿元人民币现金收购捷普新加坡位于成都、无锡的消费电子生产制造业务，后续双方将另行签订最终收购协议来完成交割。捷普是全球领先的电子制造服务商，其在中国的工厂为苹果主要产品供应结构件等，此次收购有助于进一步加强公司与大客户的合作关系，获取更多大客户订单，发挥规模优势。
    盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别为260.6亿元、346亿元和436.4亿元，YOY分别为+56.8%、+32.8%和+26.1%；EPS分别为8.95元、11.9元和14.99元，目前A股股价对应2023、2024和2025年P/E分别为26.3倍、19.8倍和15.7倍，H股对应P/E分别为22.1倍、16.7倍和13.2倍，估值合理，建议“买进”。

业绩稳定增长，估值较低

立讯精密(002475)
    结论与建议：
    尽管消费电子领域整体需求疲弱，但公司业绩逆势上行，体现公司产品布局的前瞻性以及在大客户供应链中的价值提升。1H23公司营收增长2成，净利润增长15%。同时公司预计3Q23净利润维持稳定增长（2%~27%），展望稳定。
    我们预计2023-25年公司实现净利润107亿元、145亿元和179亿元，同比分别增长17％、36%和24%，EPS分别1.5元、2.03元和2.52元。目前股价对应2023-2025年PE分别21倍、16倍和13倍，估值较低，给予“买进”评级。
    大客户份额持续提升,1H23净利润稳定增长：2023年上半年公司实现营收979.7亿元,YOY增长19.5%;实现净利润43.6亿元,YOY增长15.1%,EPS0.61元。其中，第2季度单季公司实现营收480.3亿元,YOY增长19%，实现净利润23.4亿元，YOY增长18%。公司业绩符合预期。分业务来看，得益于大客户份额的提升，公司消费电子相关收入增长18.5%至829亿元，其中从事组装业务的立铠上半年营收328亿，YOY增14%，消费电子相关业务毛利率下降2个比分点至9.5%，反应产品收入结构变化；另外汽车互联产品与通信互联产品分别同比增长52%和68%，亦对业绩增长长形成贡献。
    3Q23业绩展望稳定：公司预计前三季度净利70.4亿元-76.8亿元，同比增10%-20%。对应3Q23净利润26.8亿元-33.2亿元，YOY增2%-27%，展望稳定。
    盈利预测：公司持续布局可穿戴设备、终端显示模以及智慧汽车连结系统等产品。同时受惠于大客户手机、MR产品的放量、以及新能源汽车企业的需求增长，预计2024年公司业绩有望增速继续提升。预计2023-25年公司实现净利润107亿元、145亿元和179亿元，同比分别增长17％、36%和24%，EPS分别1.5元、2.03元和2.52元。目前股价对应2023-2025年PE分别21倍、16倍和13倍，给予“买进”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期。

代理业务快速增长，23H1净利YOY+14%

智飞生物(300122)
    结论及建议：
    公司业绩：公司23H1实现营业收入244.5亿元，同比增长33.2%；录得归母净利润42.6亿元，同比增长14.2%；录得扣非归母净利润42.1亿元，同比增长13.5%,公司业绩符合预期，净利增速低于营收主要是毛利偏低的代理业务收入规模扩大所致。其中Q2单季实现营收132.7亿元,YOY+39.5%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+23.3%,扣非后YOY+20.0%。
    HPV疫苗快速增长推动代理业务收入规模扩大：（1）公司代理产品23H1实现营收235.8亿元,YOY+41.4%,其中9价HPV疫苗批签发量大幅增长58%，4价HPV疫苗和五价轮状疫苗也分别快速增长28.5%和35.6%。我们认为在9价疫苗适用年龄放宽后需求较为旺盛，公司在今年1月已与默沙东续签采购协议至2026年，9价疫苗供给端已有保障，而短期国内9价HPV疫苗尚都在临床期，预计公司代理的9价产品近两年仍将独供市场。（2）自主产品23H1实现营收8.6亿元，同比下降48.4%，主要是AC结合疫苗上半年无批签发以及新冠疫苗接种量波动影响。
    营收结构变化导致毛利率下降，费用率改善：公司23H1综合毛利率为29.6%，同比下降3.9个百分点，处于近几年较低位置，我们认为一方面是毛利率偏低的代理业务营收增长较快，收入占比提升，另一方面，代理业务本身估计受汇率影响，毛利率也有2.9个百分点的下降。公司23H1期间费用率为7.5%，同比下降0.8个百分点，主要是收入规模扩大使得各项费用率均有一定下降。
    自主研发持续发力，逐步进入收获期：公司持续推进自主研发，23H1研发投入5.8亿元，YOY+12.6%,约占自主产品收入的68%。四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理，预计明年将可放量；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书，公司自主研发产品梯队完善，未来成长动力充足。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%，EPS分别为3.9元、4.7元、5.4元，对应PE分别为23X、19X、17X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

2Q环比提速，泛敏感肌多元发展拓宽赛道

贝泰妮(300957)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告H1实现营收23.7亿，同比增15.5%，录得净利润4.5亿，同比增13.9%，录得扣非后净利润3.7亿，同比增5.1%，2Q实现营收15亿，同比增21.2%，录得净利润2.9亿，同比增17.1%，录得扣非后净利润2.5亿，同比增7%。2Q业绩符合预期。
    点评：
    上半年护肤品实现收入20.5亿，同比增12%，彩妆业务实现收入0.3亿，同比增38.4%，医疗器械业务实现收入2.8亿，同比增45.9%。渠道看，线上实现收入17.4亿，同比增7.1%，在OTC、专柜等新设渠道驱动下，线下实现收入6.1亿，同比增49%。
    分季度看，1Q、2Q营收增速分别为6.8%和21.2%，2Q在618靓丽表现带动下营收增长提速。据公司发布的618战报，主品牌薇诺娜分别位列天猫美妆行业TOP9、京东国货美妆TOP3，抖快事业部同比增98%，专柜销售同比增98%；子品牌薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤类目TOP4。
    2Q扣非后净利润增长慢于收入，主要受以下两方面因素影响：1）618大促期间折扣力度较大，导致2Q毛利率同比下降1.3pcts至75%；2）大促营销力度加码，推升销售费用率同比上升1.85pct至45.61%，另一方面，研发投入加大使研发费用率同比上升0.91pct至4.98%，推动期间费用率同比上升2.87pcts至56.01%。
    日前，公司收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，拟用公司1-2亿自有资金，以不超过130元/股的价格回购股份，约占公司总股本的0.18%-0.36%，所回购股份将用于未来股权激励，回购事项有望提振市场信心，完善公司长效激励机制。
    今年公司切入“泛敏感肌”赛道，通过扩大目标客群、延伸产品线等方式打开发展空间，新推出的屏障霜、修白瓶等均有不俗表现，此外，创立子品牌贝芙汀，专研精准治痘，未来发展可期。全年来看，2Q整体业绩已出现明显复苏，在股权激励的刺激下，全年业绩增速有望逐步回升。
    预计2023-2025年将分别实现净利润13.5亿、17.3亿和21.1亿，分别同比增28.8%、27.5%和22.1%，EPS分别为3.20元、4.08元和4.98元，当前股价对应PE分别为31倍、24倍和20倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：获客成本上升，销售不及预期，费用增长超预期

积极进取，逆势上行，1H业绩超预期

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告 H1 实现营收 145.9 亿，同比增 25.1%，录得净利润 70.9 亿，同比增28.2%； 2Q 实现营收 69.8 亿，同比增 30.5%，录得净利润 33.8 亿，同比增 27.2%。2Q 业绩超预期。
    点评：
    上半年围绕“双品牌、三品系、大单品”，期内梯队品牌运营势头良好，公司酒类产品实现收入 145.1 亿，同比增 25.6%。 其中，中高价档酒实现收入 129.9 亿，同比增 25.2%，吨价同比上升 29.1%，量减 3%，我们认为主要受产品聚焦和提价影响； 系列酒及创新产品发展良好， 实现收入 15.2亿，同比增 29.2%， 报告期内量升 21.2%，价增 6.6%，实现量价齐升。
    H1 毛利率同比提升 2.43pcts 至 88.35%，应受益提价和产品结构优化，其中，中高档产品毛利率同比提升 2.1pcts，其他酒类毛利率同比提升 5pcts至 54.36%； 2Q 毛利率同比提升 3.3pcts 至 88.6%。
    通过重点聚焦、优化管理模式、强化协同，上半年公司费用使用效率提升， 其中，管理费用率同比下降 1pcts 至 3.7%，推动期间费用率同比下降1.3pcts 至 13.3%。 2Q 期间费用率持平小降， 但由于促销力度加大，销售费用率同比上升 0.95pcts 至 11.06%（上半年促销费用同比上升 241.3%）。
    我们预计下半年公司营销工作将持续精细化推进，在更强的团队执行力的推动下，保持积极的进攻态势，实现线下市场更细致的覆盖和品牌影响力的提升。 H1 中高档酒及其他酒类库存分别同比下降 2.75%和 26.2%，对应现金回款加速，上半年经营活动现金净流入 56.5 亿，同比增 39%，我们认为目前主要产品社会库存已处于低位， 旺季前提价在稳定价盘的同时，加速渠道打款（2Q 末合同负债余额环比提升 12%）以掌握主动权。总体来看， H2 轻装上阵，达成全年业绩目标无虞。
    略上调盈利预测，预计 2023-2025 年将分别实现净利润 131.5 亿、 153.6 亿和 176 亿，分别同比增 27%、 16.8%和 14.5%， EPS 分别为 8.94 元、 10.44元和 11.95 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、 22 倍和 19 倍，估值合理，维持“买进”。
    风险提示： 终端动销不及预期，市场竞争加剧

乳品弱复苏，2Q业绩短时承压

伊利股份(600887)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告H1实现营业总收入662亿，同比增4.3%，录得净利润63亿，同比增2.8%，扣非后净利润58亿，同比下降1.6%；2Q实现营收327.6亿，同比增1.1%，录得净利润26.9亿，同比增2.9%，扣非后净利润24.8亿，同比下降4.5%。2Q业绩低于我们预期。
    点评：
    受乳制品需求弱复苏影响，H1公司业绩承压。上半年液体乳实现收入424.2亿，同比下降1.1%；奶粉及奶制品业务实现收入135.2亿，同比增12%（含2个月澳优并表基期差影响）；冷饮实现收入91.6亿，同比增25.5%，高基数上保持快速增长，体现出公司在冷饮业务上的领先优势；其他产品实现收入3.2亿，同比增55%。单季度看，2Q液体乳需求有所好转，实现收入206.8亿，同比略增0.5%；奶粉及奶制品实现收入60.8亿，同比下降8.9%，主要由于出生率下降及配方注册制落地导致市场出清，婴配粉市场竞争加大，公司主动控货消化库存；冷饮产品实现收入53.6亿，同比增19.2%；其他产品收入1.8亿，同比增45%。
    H1主营业务毛利率同比下降0.34ppts至33.33%（综合毛利率下降0.37ppts至33.37%），主要由于春节错期对Q1产品结构变化造成影响，其中，液体乳毛利率同比上升0.11ppts至30.1%；奶粉及奶制品业务毛利率同比下降2.73ppts至40.4%，下降主要受毛利相对较低的成人奶粉增长较快，以及成本略有上涨影响；冷饮业务毛利率同比下降0.61ppts至39.2%。2Q毛利率已恢复平稳，综合毛利率同比下降0.1ppts至32.7%。
    费用上，H1费用投放效率提升，期间综合费用率同比下降0.4ppts至21.9%，主要在于销售费用投放更为精准，销售费用率同比下降0.8ppts，受利息支出增加影响，财务费用率同比上升0.1ppts。2Q期间费用率同比下降0.9ppts至22.2%，主要系销售费用率及管理费用率分别同比下降0.48ppts和0.54ppts所致。
    多年来，公司持续推进大健康产业布局，满足细分市场消费者需求。期内公司持续抓紧产品技术突破和创新研发，完善数字化和新兴渠道布局，稳步推进海外市场拓展（报告期内收入同比增19.9%），在实现长远愿景的路上扎实迈进，竞争实力亦不断得到强化，长期向好趋势不变。
    尽管上半年来看，乳品消费动力不足，但细分品类上，高品质乳品需求保持增长，当前成本压力温和，伴随H2乳制品需求有望稳步复苏，经营面压力或逐步减轻。略下调盈利预期，预计2023-2025年将分别实现净利润108亿、124.4亿，141.4亿，分别同比增14.6%、15.1%和13.7%，EPS分别为1.70元、1.95元和2.22元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，估值不高，建议逢低布局，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

23H1净利YOY+30%，精细化管理提升毛利率水平

大华股份(002236)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2023H1实现营收146.3亿元，YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元，YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元，YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元，YOY+4.6%，录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%。公司同时发布公告，拟以自有资金回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购金额4至6亿元,回购价格不超过31.7元/股。
    国内外传统业务稳健，创新业务继续高增：分版块来看（1）23H1国内业务营收77.7亿元，YOY+6.5%,其中政府业务营收20.8亿元,YOY+2.5%,相对平稳，企业端业务营收38.6亿元，YOY+9.0%,主要是对工商企业、能源企业的销售较好。（2）23H1海外业务实现营收68.6亿元,YOY+1.1%,毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%，主要是公司扩充品类、提升本地化服务以及积极拓展渠道。（3）23H1创新业务方面实现营收22.6亿元，YOY+35.1%,其中机器视觉、智能家居、热成像业务增长较快。
    精细化管理降本增效成果显着：公司23H1综合毛利率为42.8%，同比提升5.3个百分点，一方面是公司提升高质量业务占比，降低低毛利的工程、硬盘类业务，另一方面是公司精细化管理，供应链降本成效显着。23H1期间费用率同比增加1.8个百分点至28.4%，主要是股权激励导致管理费用率增加以及研发支出增加推升了研发费用率所致。
    盈利预期及投资建议：公司本业稳健增长，创新业务快速增长，毛利率改善好于预期，另外，公司AI技术持续发展，与中移动合作也将开拓更多市场，我们看好公司未来业绩的增长。考虑到毛利率改善好于预期，我们上调盈利预测，我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润34.3亿元和43.0亿元，YoY分别增长47.7%和25.2%（原预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%）；EPS分别为1.03元和1.29元，对应P/E分别为19倍和15倍，估值偏低，继续给与“买进”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动

期略有承压，提质发展行稳致远

五粮液(000858)
    业绩概要：
    公告H1实现营收455.1亿，同比增10.4%，录得净利润170.4亿，同比增12.8%，2Q实现营收143.7亿，同比增5.1%，录得净利润44.9亿，同比增5.1%。2Q业绩低于我们预期。
    点评：
    H1五粮液产品实现收入351.8亿，同比增10%，受1618、低度等持续开展开瓶扫码活动影响，报告期销量同比增15.8%，吨价同比下降5%；系列酒产品实现收入67.1亿，同比增2.6%，五粮浓香酒紧抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，推动报告期系列酒销量同比增33.7%，吨价同比下降23.2%。由于宏观经济景气及消费复苏节奏弱于预期影响，叠加公司淡季控货以加快社会库存去化，2Q业绩增长有所放缓。
    上半年公司产品结构持续优化，系列酒产品矩阵更加完善。H1酒类产品毛利率同比上0.75pct至82.61%，其中五粮液产品毛利率同比上升0.42pct至86.8%，系列酒毛利率同比上升0.9pct至60.65%。
    费用方面，H1费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.1pct至10.95%,主要由于财务费用率同比下降0.3pct及销售费用率同比下降0.7pct。
    通过二季度强化促销，我们认为目前公司主要产品渠道库存已处于低位，且上半年多次举办大型活动及品鉴会，品牌曝光度提升。二季度末合同负债余额约36.5亿，同比增加17.7亿（yoy+94.4%），目前批价在960元/瓶左右，较4月下旬至五月初有所回升，价格较坚挺，下半年白酒销售旺季将至，轻装上阵，业绩增速有望加快。
    略下调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润300.5亿和350.8亿，分别同比增12.6%和16.7%，EPS分别为7.74元和9.04元，当前股价对应PE分别为20倍和17倍，公司持续推进营销改革和渠道升级建设，稳固发展质量，长远高质量发展可期，当前估值性价比凸显，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

奥特莱斯业务显着增长，公司利润快速修复

王府井(600859)
    公司业绩：2023H1实现营收63.80亿元，YOY+11.07%；归母净利润录得5.18亿元，YOY+35.64%,恢复至2019年同期的74.11%；扣非后净利润录得4.59亿元，YOY+183.60%,恢复至2019年同期的84.38%；EPS为0.46元，YOY+35.31%。
    其中，2Q单季度实现营收30.13亿元，YOY+24.01%；归母净利润录得2.91亿元，同比增加近61倍，恢复至2019年同期的98.31%；扣非后净利润录得2.35亿元，YOY+234.13%，恢复至2019年同期的156.67%。
    2023H1零售业务回升向好，奥特莱斯增长领先。2023H1公司实现营业收入64亿元，同比增长11.07%，剔除门店变动因素，同店同比增长10.13%，零售业务持续回升。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82亿元，YOY分别为+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%，其中，奥特莱斯同比实现快速增长，主要是因为公司加强高性价比经营内容的组织与运营，增长态势好于其他业态。
    公司盈利、控费能力均显着提升。2023H1公司毛利率为41.95%，同比提升3.02pcts，主要是因为公司持续变革创新，调整经营内容，百货、奥特莱斯业务毛利率分别提升3.16、5.40pcts。费用方面，销售费用率为13.32%,同比下降0.50pcts，管理费用率为12.31%，同比下降2.15pcts，主要系职工薪酬同比下降所致，财务费用率为1.86%，同比下降0.57pcts，主要是因为利息支出较2022年有所减少。总体来看，期间费用率为27.49%，同比下降3.22pcts，公司控费能力显着提升。
    公司迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。报告期内公司积极拓展免税业态，2023年1月公司旗下免税业态首店——万宁王府井国际免税港一期对外营业，门店日均客流约1.14万人次，线上线下曝光累计超2亿次，公司免税业务开局较好，2023H1实现营收1.36亿元。当前公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店、免税店多业态布局，正式迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。
    盈利预测及投资建议：上半年消费逐步复苏，推动公司业绩持续修复。展望未来，公司积极打造“有税+免税”双轮驱动模式，我们认为市内免税将成为公司新的增长点。预计2023、2024年公司实现净利润10.22亿元、11.72亿元，yoy分别为+424.42%、+14.66%，EPS为0.90元、1.03元，当前A股价对应PE分别23.14倍、20.18倍，我们认为公司下半年业绩将持续增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、新业务培育风险、管理运营风险

文化用纸收入逆势增长，盈利能力逐季修复

太阳纸业(002078)
    结论与建议：
    公司业绩：2023H1实现营收193.42亿元，YOY-2.58%；归母净利润录得12.51亿元，YOY-24.59%；扣非后净利润录得12.18亿元，YOY-25.65%；EPS为0.45元，YOY-27.42%。其中，2Q单季度实现营收95.37亿元，YOY-6.39%；归母净利润录得6.86亿元，YOY-30.34%；扣非后净利润录得6.65亿元，YOY-32.15%。
    上半年造纸板块弱势复苏，公司文化用纸营收逆势增长。2023H1造纸需求弱势复苏，多数纸品价格处于低位，造纸行业收入较2022年同期下降5.5%。报告期内公司积极研发和生产适应市场的差异化产品，造纸业务逆势增长，整体实现营收142.84亿元，YOY+2.78%。
    具体来看，2023H1公司非涂布文化用纸、牛皮箱板纸、铜版纸、生活用纸、淋膜原纸分别实现营收65.42、45.59、15.79、9.01、6.92亿元，YOY分别为+30.87%、-19.92%、-8.27%、+28.89%、-5.94%，其中，文化用纸贡献了收入端的主要增量，主要是因为公司加大差异化产品开发力度，差异化产品在报告期内实现50%的增长；牛皮箱板纸的营收下滑，主要受包装需求恢复缓慢、进口纸箱价格冲击影响，但报告期内公司的高端包装类产品销量持续提升，牛皮箱板纸业务毛利率和去年同期基本持平。当前文化纸旺季到来，非涂布文化用纸、铜版纸8月提价较为顺利，需求回暖下我们认为下半年公司纸品业务将录得增长。
    下半年纸浆业务盈利或修复。2023H1纸浆市场供过于求，纸浆价格显着下行，公司制浆业务有所承压，整体实现营收39.12亿元，YOY-19.78%。盈利方面，2023H1纸浆业务毛利率下降3.01pcts至18.77%，但2023Q2木片进口价格、动力煤价逐步下行，我们认为下半年公司纸浆业务将受益于原料、能源价格的回落，盈利能力或有所修复。此外，公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进，在纸浆林的组培、育苗、造林、抚育、采伐等方面均有突破，公司上游产业链的核心竞争力有所提升。
    公司盈利能力逐季修复。2023H1公司毛利率为14.80%，同比下降1.69pcts，但是分季度来看，4Q22、1Q23、2Q23公司毛利率分别为13.22%、13.51%、16.13%，毛利率逐季改善，主要是因为浆价、木片价格持续下滑，预计公司将享受成本端下降带来的盈利能力提升。费用方面，上半年公司期间费用率为7.79%，同比增加0.86pcts，主要是因为报告期内公司研发力度加大、汇兑损失有所增加，研发、财务费用率同比分别提升0.45、0.47pcts。
    盈利预测及投资建议：公司是国内造纸行业龙头，三季度公司广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于进入试产阶段，公司产能将有所扩张。我们预计2023、2024年公司实现净利润29.04亿元、36.11亿元，yoy分别为+3.39%、+24.34%，EPS为1.04元、1.29元，当前A股价对应PE分别为10.86倍、8.73倍，我们认为成本端下行将持续增厚公司利润，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

上半年业绩承压，静待钛白粉价格回暖

龙佰集团(002601)
    事件：
    公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收132.61亿元，yoy+6.75%；归母净利润12.62亿元，yoy-44.31%，业绩不及预期。Q2单季公司实现营收62.76亿元，yoy-0.89%，qoq-9.99%；实现归母净利润6.83亿元，yoy-43.21%，qoq+17.82%。
    结论与建议：
    下游地产缓慢复苏，钛白粉需求较为弱势，公司主营价格下滑，业绩承压。公司是全球钛白粉龙头企业，布局钛材料全产业链，钛白粉和海绵钛产能双双全球第一，钛精矿自给率行业领先。公司新能源版块去年开始量产，电池材料已经形成规模，与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。考虑到钛白粉景气度仍弱，维持“区间操作”评级。
    钛白粉景气下滑，业绩承压：2023H1公司业绩同比下滑，主要受钛白粉价格下滑影响。2023H1钛白粉市场均价为15492元/吨（yoy-20%），钛精矿均价为2015元/吨（yoy-5%），钛白粉-钛精矿价差缩小，影响行业利润。Q2单季，钛白粉市场均价为15608元/吨（yoy-19%,qoq+2%），钛精矿均价为2016元/吨（yoy-4%,qoq+0.1%）,钛白粉价格逐渐回暖。公司钛精矿自给率处于行业领先地位，2023H1公司自产钛精矿60.44万吨，yoy+25.5%，全部自用。公司全年钛精矿自给率有望超60%,成本优势明显。销量方面，上半年公司硫酸法钛白粉销量为39.41万吨，yoy+20.23%，氯化法钛白粉销量为18.41万吨，yoy+30.20%。7月以来，钛白粉库存下降，部分钛白粉企业发布涨价函，后续“金九银十”旺季来临，钛白粉价格有上涨动力，公司利润有望修复。
    毛利率同比下滑，费用率控制合理：主营产品价格下行拖累公司毛利，2023H1公司销售毛利率为25.11%，同比降低9.9pct；Q2单季毛利率为27.40%,同比降低7.79pct，环比增加4.36pct。费用方面控制合理，H1公司研发费用率为6.14%，同比增加0.90pct；销售费用率为1.93%，同比增加0.33pct,；管理费用率为3.48%，同比降低1.27pct；财务费用率为0.76%,同比去年增加1.07亿元，主要是项目投入及业务量增加导致贷款增加，使得利息支出相应增加。
    贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，纵向布局钛精矿，横向布局海绵钛，当前钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年；后续在建产能丰富，包括20万吨/年氯化法钛白粉、10万吨/年氯化法钛白粉、3万吨/年高品质海绵钛技改项目、云南国钛3万吨转子级海绵钛二期等项目，长期产能持续增长。公司积极进军新能源产业，利用钛白粉副产物硫酸亚铁，建设磷酸铁、磷酸铁锂产能，提升副产经济价值。公司规划了电池材料级磷酸铁项目20万吨、锂离子电池材料产业化项目20万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20万吨、电子级磷酸铁锂项目15万吨。目前公司已投产新能源材料包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，后续项目稳步推进，为公司打开第二增长曲线。
    盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年实现净利润29/39/50亿元，yoy-15%/+34%/+28%,折合EPS为1.21/1.63/2.08元，目前A股股价对应的PE为14/11/8倍，估值合理，目前钛白粉景气修复仍需观察，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

23Q2毛利率提升，直播渠道拓展增加短期销售费用

小熊电器(002959)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2023年中报。23H1实现收入23.4亿元，YoY+26.7%，录得归母净利润2.4亿元，YoY+59.7%。公司业绩符合预期，处于业绩预告范围的中位。其中公司Q2单季度实现营收10.9亿元，YOY+25.1%,录得归母净利润0.7亿元，YOY+63.0%。
    原材料降价推升Q2毛利率，新渠道拓展使得Q2销售费用率增加：受益于原材料价格的回落及公司优化SKU，Q2单季度毛利率同比提升2.1个百分点至35.3%。由于公司大力拓展抖音直播渠道，Q2销售费用率增加较为明显，同比增加4.6个百分点至22.3%，当我们认为公司目前在直播渠道的深耕将对公司未来产品的销售有较大的助推作用，我们看好公司渠道的拓展。管理费用率同比增加0.8个百分点至4.7%，主要是咨询费用增加，研发费用率为3.4%，同比下降0.5个百分点，财务费用率为-0.1%，同比增加0.7个百分点。
    多品类增长较快：分业务来看，公司23H1厨房小家电、生活小家电、其他小家电分贝实现营收18.4亿元、2.3亿元、2.5亿元，分别YOY+21%、+44%、+87%，精品战略下各业务快速增长。其中“618”大促期间，公司养生壶、煮蛋器、电热饭盒、电煮锅、迷你电饭锅、可调粗细绞肉机、手持面条机等品类获得全网销售额第一名，大容量电炖蛊、三明治及、加湿器等品类也获得京东热卖指数第一。
    盈利预计及投资建议：短期来看，新冠防疫放开后，消费需求逐步恢复，另外公司渠道拓展、SKU精简及原材料价格低位也将提升公司收入和净利表现。长期来看，公司深耕创意小家电市场多年，具有较好的市场敏感度，产品扩张及迭代快速，将助力公司抓住每轮细分需求的爆发，我们看好公司业绩长期增长。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润5.2亿元、6.1亿元，分别同比+34.2%、+18.2%，EPS分别为3.3元、3.9元，对应PE分别为23倍、19倍。目前估值合理，维持“买进”投资评级。
    风险提示：新品销售及新管道开拓不及预期；原材料价格上涨；竞争加剧

焦炭短期业绩承压，内蒙新项目保障长期成长

宝丰能源(600989)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收130.90亿元，yoy-9.07%，归母净利润22.57亿元，yoy-43.79%；Q2单季实现营收63.57亿元，yoy-19.33%，qoq-5.59%，归母净利润10.72亿元，yoy-52.76%，qoq-9.59%，业绩不及预期。
    结论及点评：
    23年Q2公司业绩下滑，主要是受焦炭价格大幅下滑影响。目前公司主营产品PP、PE价格回暖，焦炭价格也止跌企稳，随着下游需求复苏和新项目投产带动的产销量增长，看好公司业绩修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，在周期底部持续扩张，内蒙项目建成后产能将实现翻倍增长，公司保持长期成长态势，维持“买进”评级。
    焦炭版块承压，聚烯烃价格企稳：公司Q2业绩下滑，主要是受焦炭价格下滑影响。公司焦炭板块Q2实现营收25.26亿元，yoy-30%，qoq-11%。根据公司数据，Q2焦炭均价为1373元/吨（yoy-44%,qoq-23%）。原料煤炭价格下滑，叠加下游地产支撑不足，带动钢铁需求弱势，焦炭价格下滑幅度较大。销量来看，公司Q2焦炭销量达183.94万吨，yoy+25%，qoq+17%。聚烯烃板块Q2实现营收58.49亿元（yoy-19%），PE/PP价格已经处于底部区间，环比变动较小，但销量出现下滑。2023Q2公司PE均价位7039元/吨（yoy-8%,qoq-1%）,PP均价为6656元/吨（yoy-14%，qoq-4%）；PE销量为15.66万吨（yoy-17%，qoq-15%），PP销量为14.20万吨（yoy-22%,qoq-20%）。精细化工板块Q2实现营收17.24亿元（yoy-10%,qoq+7%）,纯苯均价为5796元/吨（yoy-22%,qoq-1%），改质沥青均价为4302元/吨（yoy-19%,qoq-35%），MTBE均价为6708元/吨（yoy-3%,qoq+7%）。纯苯销量为2.09万吨（yoy+12%,qoq+3%）,改质沥青销量为4.18万吨（yoy+18%，qoq+86%）,MTBE销量为2.18万吨（yoy-13%,qoq-105）。下半年来看，聚烯烃价差已经有改善，焦炭价格也逐步止跌，看好后续公司利润逐渐修复。此外下半年公司的宁夏三期项目的烯烃环节逐步投产，烯烃板块产销有望持续增长。
    毛利率同比下滑，费用控制合理：2023年H1公司毛利率为27.8%,同比下降12.18pct；Q2单季公司毛利率为27.84%,同比下降12.97pct，环比增加0.1pct。费用方面整体控制合理，受营收下滑影响略有增加，公司Q2研发费用率为0.89%,同比增加0.03pct；销售费用率为0.33%，同比增加0.16pct；管理费用率为2.18%，同比增加0.98pct；财务费用为1.13%,同比增加0.48pct。
    上下游齐扩张，新项目助成长：公司在周期底部持续扩张，上半年公司核增煤炭产能100万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90万吨/年；20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。公司此前还公告计划定增募资100亿，以建设260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。此项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目包括3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨/年聚乙烯装置及相关配套公辅设施项目，总投资达478.11亿元。建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，产能将翻倍增长。
    盈利预测：目前化工品价格仍在底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润55.57/78.08/145.42亿元，yoy-12%/+40%/+86%，（前值71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%），折合EPS为0.76/1.06/1.98元，目前A股股价对应的PE为17/12/7倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。
    风险提示：1、産品价格不及预期；2、新建项目投産不及预期等。

H1业绩显着复苏，暑期经营指标超越2019年同期

宋城演艺(300144)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告H1实现收入7.4亿，同比增563%，录得净利润3亿，同比扭亏，2Q实现收入5.1亿，同比增1816%，录得净利润2.4亿，同比增2459.7%。H1业绩符合预期，且基本恢复至2021H1水平。
    点评：
    公司旗下各大景区于一季度陆续恢复营业，伴随文旅市场复苏，在成熟项目稳定修复、培育项目市场拓展中，西安、杭州、上海等景区纷纷进入当地景点榜单前列，五一期间，丽江、桂林项目观演人次及收入反超历史同期最高水平。H1杭州宋城实现收入2.3亿，同比增738%，三亚千古情实现收入1.1亿，同比增139%，丽江千古情实现收入1.4亿，同比增895.5%。
    成本费用方面，受益经营正常化，H1成本费用结算恢复常态。H1毛利率回升至63.95%，其中2Q毛利率已恢复至正常水平，达69.9%；费用方面，H1期间费用率为11.6%，处于较低水平，受益费用投放效率提升。
    暑期旺季以来，公司各大项目恢复更上一层楼，公司整体观演人次及收入指标已超越2019年同期水平。其中，杭州宋城已基本恢复至2019年同期水平，丽江、桂林项目则远超2019年同期。通过各地因地制宜展开活动，景区客群结构进一步多样化，考虑出行数据持续保持高位，且暑期旺季后有中秋、国庆黄金周接档，我们预计H2公司有望维持强劲复苏态势。
    长远来看，公司在疫情期间充分蓄力，形成“主题公园+文化演艺”的独特模式，打响“宋城”、“千古情”两大品牌，随着疫后文旅市场修复，培育项目业绩爬坡，将迎来业绩新的增长空间。
    预计2023-2024年将分别实现净利润9.7亿和13.6亿，分别同比增9898%和40%，EPS分别为0.37元和0.52元，当前股价对应PE分别为33倍和23倍，维持“买进”。
    风险提示：客流恢复不及预期

估值低点，回购彰显信心，维持买入建议

先导智能(300450)
    结论与建议：
    1H23公司营收增长3成，净利润增长接近5成，其中2Q23营收增长51%，净利润增长37%，反应锂电业务的快速成长。
    长期来看，公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，2022年全年新签订单260亿元，公司业绩增长确定新高。同时，公司GW级TOPCon光伏电池产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业，未来有望形成新的业绩增长点。公司目前股价对应2024年PE仅9倍，估值低，维持买进的建议。
    1H23净利润高速成长：2023年上半年公司实现营收70.9亿元,YOY增长30%;实现净利润12亿元,YOY增长47.8%,EPS0.7664元。其中，第2季度单季公司实现营收38.1亿元,YOY增长51.1%，实现净利润6.4亿元，YOY增长36.7%。分业务来看，1H23公司锂电设备收入53.6亿元，YOY增41%；光伏相关设备收入2.8亿元，YOY增212%；智能物流系统收入9.2亿元，YOY降4%；3C智能设备收入1.6亿元，YOY降58%。锂电和光伏自动化相关收入推动公司营收规模快速提升。从毛利率来看，1H23公司毛利率为40%，同比提高5.8个百分点，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比提高6.4个百分点，智能物流系统为27.4%，同比提高9.8个百分点。从费用端来看，1H23公司管理费用和研发费用分别同比增长49%和55%，增长较快，反应公司产销规模提升后研发以及管理投入的增加，其中2Q23期间费用率19.7%较上年同期提高了1.2个百分点，导致当季净利润增速略低于营收增速。
    业绩确定性高：2022年公司新签订单260亿元，同比增长近4成，相当于2022年全年营收的1.9倍。截至1H23末公司合同负债为106.1亿元，较年初与1Q23末微增，较上年同期增长超过4成，存货为138亿元，较年初增11%，反应在手订单充裕，公司短期业绩确定性较高。
    盈利预测：我们预计公司2023-2024年净利润38.2亿元和48亿元，YOY分别增长65%和26%，EPS分别为2.44元和3.07元，目前股价对应2023-24年PE分别为12倍和9倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值低，给予买进的评级。
    风险提示：锂电设备需求低于预期。

上半年业绩超预期，800G光模块高需求逻辑持续得到验证

中际旭创(300308)
    结论与建议：
    公司8月26日晚发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营收40.04亿元，yoy-5.37%，归母净利润6.14亿元，yoy+24.63%（扣非后净利润5.83亿元，yoy+31.55%）。公司业绩符合预期，给予“买入”建议。
    800G光模块产品高速增长，维持公司营收稳定：海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，加速了对800G光模块的需求。上半年年公司光通信收发模块销量同比-20%至346万只，但受益于800G等高速率产品占比逐步提升，ASP同比+20%至1135元，带动了公司上半年营收保持稳定，二季度营收Q2营收21.67亿元，yoy+1.14%，同比增速转正。
    800G光模块产品需求逻辑持续得到验证，未来公司毛利率有望持续维持高位：同样受益于800G等高端产品出货比重上升以及持续降本增效，公司产品的盈利能力也表现亮眼。2023年H1，公司销售净利率为16.16%，同比提升4.59个百分点，公司销售毛利率为30.39%，同比提升3.60个百分点；2023年Q2，公司销售净利率为18.58%，同比提升5.77个百分点，销售毛利率为31.10%，同比提升3.82个百分点。我们认为伴随800G产品需求持续快速增长，以及未来1.6T产品迭代周期加速来临，公司作为行业龙头的未来营收和盈利能力都将进一步增强，充分受益于全球AI浪潮。
    AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
    盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为15.05亿元/29.17亿元，yoy+22.99%/+93.80%，折合EPS为1.88/3.64元，目前A股股价对应PE为57/29倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。

23H1净利同比增33%，恢复较好，维持“买进”评级

爱尔眼科(300015)
    结论及建议：
    公司业绩： 公司发布半年报， 2023H1 实现营收 102.5 亿，同比+26.5%,录得归母净利 17.1 亿元，同比+32.6%,扣非净利润 17.6 亿元，同比+27.2%,公司业绩符合预期。 其中， 23Q2 实现营收 52.3 亿元， YOY+32.8%,录得归母净利润 9.3 亿元， YOY+36.8%，扣非后净利 10.1 亿元， YOY+32.6%。 公司 Q2 营收及净利快速增长，一方面是去年同期疫情管控影响压低基期（22Q2 营收 YOY+2.7%,净利 YOY+7.7%），另一方面是防疫放宽后眼科消费需求恢复。
    诊疗恢复， 各业务线均实现快速增长： 公司 23H1 实现门诊量 726.95 万人次， YOY+31.2%； 手术量 60.78 万例， YOY+36.6%,诊疗的恢复推动公司各业务的增长， 具体分业务来看： 屈光项目实现营收40.3亿元， YOY+17.2%,视光项目实现营收 23.0 亿元， YOY+30.5%,白内障项目营收 16.7 亿元,YOY+60.3%,眼前段项目营收 8.7 亿元， YOY+40.9%,眼后端项目营收6.9 亿元， YOY+30.8%,白内障及眼前段和后端收入快速增长， 我们认为均是积压需求释放推动。
    毛利率稳定，管理费用率下降： 公司 23H1 综合毛利率为 49.5%,同比微升0.1 个百分点， 其中白内障及视光业务均有 1.6 个百分点的提升。 23H1期间费用率为 24.7%， 同比微降 0.1 个百分点， 其中销售费用率增加 0.5个百分点至 10.2%， 管理费用率下降 0.7 个百分点至 12.9%， 研发费用率为 1.4%， 同比持平， 财务费用率同比增加 0.1 个百分点至 0.1%，总体来看公司毛利率及费用率保持稳定。
    盈利预计： 公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止 2023 年上半年末， 境内已有医院 229 家， 门诊 168 家， 境外也已在美国、 欧洲等共布局 123 家眼科中心及诊所， 公司网络规模不断扩大下， 分级连锁优势及规模效应将不断显现， 我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司 2023、2024 年实现净利润 34.9、43.5 亿元， YOY 分别+38.3%、+24.6%，折合 EPS 分别为 0.37、 0.47 元。 目前股价对应的 PE 分别为 47、37 倍。 公司业绩恢复强劲， 我们继续给与“买进” 评级。
    风险提示： 疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；

需求复苏叠加新产品上量，H1业绩靓丽

爱美客(300896)
    业绩概要：
    公告H1实现营收14.6亿，同比增65%，录得净利润9.6亿，同比增65%，2Q实现营收8.3亿，同比增82.6%，录得净利润5.5亿，同比增76.5%，2Q业绩为此前预告的中间值。
    分红方案：每10股拟派发现金股利18.48元
    点评：
    受益消费场景修复以及新品濡白天使市场渗透率提升，H1公司业绩保持强劲增长，其中溶液类注射产品（嗨体、熊猫针、逸美等）实现收入8.7亿，同比增35.9%，凝胶类（濡白天使、爱美飞等）实现收入5.7亿，同比增139%。受益高毛利产品占比提升，H1毛利率同比上升1.03pct至95.41%，其中凝胶类毛利率同比提升1.3pct，溶液类毛利率同比提升1pct；2Q毛利率同比上升1.21pct至95.51%。
    费用端，H1期间费用率同比上升2.5pct至20.9%，主要由于：1）人工、港股上市费用、房租物业等增加致管理费用率同比上升1.2pct；2）人工及营销活动费增加使销售费用率同比增0.5pct；3）利息费用增加导致财务费用率同比上升1.1pct。2Q期间费用率同比增3.93pct至19.44%，主要由于销售费用及财务费用增长。
    全年来看，股份回购、市场复苏及上半年的靓丽表现有望给予投资者更强的信心，在股权激励的引导下，公司内部经营活力将广受激发。此外，今年以来，已发布两款新品嗨爆水水光仪及再生新品如生天使，公司对目标消费群体覆盖进一步完善。长期来看，公司在研产品储备丰富，强劲研发能力对未来持续增长添加助力。
    维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润19.3亿和27.3亿，分别同比增52.5%和41.4%，EPS分别为8.91元和12.6元，当前股价对应PE分别为48倍和34倍，上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：行业复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期

公司上半年风机销量大幅增加，盈利能力下滑，建议“区间操作”

金风科技(002202)
    结论与建议：
    公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。
    新产品发布后，公司采取积极的市场策略，机组销量大幅增长，市占率有望逐步回升。随着原材料价格下降以及规模效应的提升，我们预计下半年公司风机毛利率有望逐步走出低谷，但是受制于风机价格处于低位的压力，仍需要时间才能看到盈利能力的明显改善。我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。
    公司上半年营收增长，净利润低于预期：公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。分季度看，公司Q2实现营收134.4亿元，YOY+30.7%，净利润0.17亿元，YOY-97.5%(扣非后净利润亏损0.11亿)，折合EPS为0.0024元。公司营收增长主要得益于报告期内公司风电机组销量大幅增长。公司上半年对外销售机组容量5783.7MW，同比增长41.6%，录得风电机组和零部件销售收入127.4亿元。此外，报告期内风电服务收入23.14亿元，同比增长19.6%；风电场发电收入为33.47亿元，同比增长1.6%，上半年权益幷网装机容量6922.4MW,较2022年末增长6.8%。
    公司上半年，特别是Q2，净利润下滑幅度较大，主要是因为毛利率大幅下滑，公司上半年毛利率为17.3%，同比下降7.9个百分点，其中Q2毛利率为13.97%，环比Q1下降11.3个百分点，主要原因是交付机组价格同比明显下降，但是零部件降本不及预期。
    公司三项费用率下降，投资收益增厚利润：费用方面，公司三项费用率同比下降2.3个百分点，其中财务费用率同比基本持平；销售费用率下降1.6pcts，主要是营收规模的扩大和计提的质保准备金下降；管理费用率下降0.7pct。上半年公司取得投资收益19.98亿元，同比增长33.4%，主要是风电场售出规模增加。
    公司在手订单充足：截至2023年上半年，公司风机在手外部订单28.2GW，其中4-6MW机组订单容量为16GW，占比57%；6MW机组订单11.1GW，占比39%；4MW以下的机组订单占比仅4%，风机大型化进程明显提速。公司正在积极开发海外市场，截至上半年，公司海外在手外部订单4.6GW，占比16%。
    盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。

23H1净利同比增17%，提价助力将在下半年显现

片仔癀(600436)
    结论与建议：
    公司业绩：公司23H1实现营收50.5亿元，YOY+14.1%,录得净利润15.4亿元，YOY+17.2%,扣非后净利润15.8亿元，YOY+19.8%,与业绩预告基本一致，符合预期。分季度来看，公司23Q1、23Q2分别实现营收26.3亿元、24.2亿元，分别YOY+12.0%、+16.5%，分别录得净利润7.7亿元、7.7亿元,分别YOY+11.7%、+23.4%。
    片仔癀及安工牛黄丸等快速增长：（1）公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药Q2实现营收10.7亿元，YOY+23.7%,线上线下店齐力推动下，保持快速增长，天猫及京东平台均是肝胆用药品类的销量第一，公司肝病用药Q2毛利率为75.0%,同比下降5.2个百分点，主要是上半年中药原材料涨价影响，但公司2023年5月已将片仔癀锭从590元/粒提至760元/粒，我们预计后续毛利率会有明显改善；（2）以安宫牛黄丸为核心的心血管用药Q2单季实现营收约0.75亿元（YOY+30.4%），在公司的大力推动下，仍保持快速增长，毛利率同比下降10.7个百分点至37.1%，也主要是受中药原材料成本上涨影响；（3）日用及及化妆品业务23Q2实现营收1.6亿元,YOY+3.0%,毛利率同比提升4.5个百分点至65.0%，营收随社会消费恢复，毛利率提升估计与产品结构变化有关；（4）医药商业板块23Q2实现营收10亿元，YOY+7.2%,毛利率同比增加2.5个百分点至15.0%。
    毛利率小降，费用端优化：整体来看，公司Q2综合毛利率为45.7%，同比下降0.5个百分点，主要是原材料价格上涨影响，但随着核心产品提价出货，后续将会得到恢复。Q2期间费用率为7.2%，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，费用端的优化助推了Q2净利增速的提升。展望下半年，我们认为提价的正面影响将会逐步显现，叠加22H2的低基期，公司业绩有可能超预期增长。
    盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润30.7亿元、36.0亿元，分别YOY+24.3%、+17.2%，EPS分别为5.1元/6.0元，对应PE为56倍/47倍，公司业绩长期保持较快增长，片仔癀品牌也具有较大价值，继续给与“买进”评级。
    风险提升：疫情影响，原材料价格上涨超预期，新品上量不及预期，提价影响销量

二季度盈利能力提升，机床业务表现亮眼

拓斯达(300607)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2023H1实现营收21.03亿元，YOY+2.94%，录得归母净利润0.84亿元，YOY-17.55%，扣非后归母净利润0.78亿元，YOY-18.00%，公司业绩略超预期。其中2023Q2单季度实现营收13.04亿元，YOY+17.05%，录得归母净利润0.72亿元，YOY+49.15%，扣非后归母净利润0.68亿元，YOY+55.13%。
    此外，公司公布2023年限制性股票激励计划（草案)，拟向董事、高管、及核心员工共37人授予限制性股票464.36万股，约占总股本1.09%，行权价格为每股7.85元，业绩考核目标为2023、2024、2025年净利润较2022年增长不低于15%、38%、65.6%，
    智能能源及环境管理系统业务二季度盈利明显改善：上半年智能能源及环境管理系统业实现收入13.07亿元，YOY+10.83%，整体实现稳定增长；毛利率同比下降2.05%pcts至13.46%，主因2023Q1交付项目毛利率较低，但2023Q2交付项目结构改变，毛利率环比上升4.41pcts至15.03%，同比也上升3.72pcts，盈利能力已明显改善。
    工业机器人及自动化应用系统业务营收收缩，盈利能力提升：上半年工业机器人及自动化应用系统实现收入4.37亿元，YOY-17.16%，营收端下降主要是因为公司主动收缩贸易类机器人业务并调整自动化应用系统的结构，产品规模有所下降；毛利率同比上升5.69%pcts至33.79%，主要是因为自动化应用系统（业务营收占比为75%）毛利率同比增加7.97pcts至30.24%。报告期内，公司多关节机器人产品线进一步丰富，大客户合作持续突破，我们认为下半年机器人业务营收将得到修复。
    数控机床业务营收、毛利率均显着提升：收入方面，数控机床上半年实现收入1.39亿元，YOY+42.08%，营收端实现快速增长，一是因为公司五轴联动数控机床国内市场认可度持续提升，二是下游航空、精密模具、新能源汽车零部件景气度较高，五轴机床签单量同比增近七成；盈利方面，毛利率同比上升4.11pcts至30.74%，主要是因为公司毛利较高的五轴机床出货量同比增长超140%，机床业务盈利能力得到增强。
    注塑机、配套设备及自动供料系统业务：上半年实现收入1.69亿元，YOY-14.09%，毛利率同比上升0.41%pcts至35.19%，营收下降主要受注塑行业景气下行影响，配套设备表现不佳，但公司全电动注塑机已实现小批量销售，获得客户高度认可，下半年将贡献增量。
    二季度盈利能力同比显着修复：2023Q2公司综合毛利率为21.83%，同比增加2.71个百分点；销售费用率为5.12%，同比下降0.26个百分点，管理费用率为3.08%，同比下降0.38个百分点，研发费用率为2.87%，同比增长0.21个百分点，财务费用率为0.52%，同比增长1.05个百分点，我们估计是因为汇兑损失增加所致。总体来看，期间费用率为11.59%，同比增加0.62个百分点。得益于毛利率的提升，2023Q2公司净利率同比提升1.26个百分点至5.80%。
    我们看好公司光伏领域业务发力。短期内注塑领域下游行业景气度或维持下行，但是公司在光伏领域的客户开拓力度较大，今年1-7月光伏客户订单总额超12亿元，YOY+140%，考虑到当前光伏行业仍处于扩产阶段，我们看好下半年公司在光伏领域的订单增长。
    盈利预测及投资建议：预计2023、2024年公司分别实现净利润2.06亿元、3.24亿元，yoy分别为+29.09%、+56.98%，EPS为0.48元、0.76元，当前A股价对应PE分别为25.59倍、16.30倍，我们预计公司业绩将稳定增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、宏观经济波动、产品研发不及预期

经营稳健，H1业绩符合预期

双汇发展(000895)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023H1实现营收 305.2亿，同比增 9.2%，录得净利润 28.4亿，同比增 3.9%，扣非后净利润 26.7 亿，同比增 2.7%，毛利率同比下降 0.56pct 至 17.56%。 2Q实现营收 148.1 亿，同比增 4.5%，录得净利润 13.5 亿，同比增 6.2%，扣非后净利润 12.7 亿， 同比增 3.1%，毛利率同比上升 0.5pct 至 17.6%。 扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。中期分红： 每 10 股派发现金股利 7.5 元， 中期股息率为 3%(预计 2023 年股息率为 6.27%)
    点评：
    受益屠宰规模上升及禽业项目投产， H1 公司肉类产品总外销 164 万吨，同比增 7.2%。 其中， 生鲜猪肉销量为 72.2 万吨，同比增 6.7%，禽肉销量 11.4 万吨，同比增 64.7%，包装肉销量 77.8 万吨，同比增 2.3%。 另一方面， H1 猪价上涨 5.1%，驱动上半年公司营收同比增 9.2%。 2Q 单季度来看，肉类外销 82 万吨，同比增 6.9%，但猪价单季度同比回落约 3.4%，量增价减，故 2Q 营收增速环比下降（ 1Q 营收同比增 13.9%，低基数+量价作用）。
    H1 屠宰业务实现收入 158.9 亿，同比增 11.7%，营业利润同比增 66.3%至4.5 亿，毛利率同比上升 1.55pct 至 6.31%， 估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利； 2Q 屠宰业务实现收入 79.8 亿，同比增 8.8%，实现营业利润 1.5 亿，同比增 6.9%，我们认为主要受销量驱动。
    肉制品业务上半年实现收入 136.9 亿，同比增 3.3%，实现营业利润 31.4亿，同比下降 2.6%，毛利率同比下降 1.48pct 至 30.49%； 2Q 实现收入 65.8亿，同比增 1.9%，实现营业利润 15.1 亿，同比增 2.5%。 肉制品业务 2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。
    其他业务 H1 实现营收 40.8 亿，同比增 43.1%，营业亏损 0.9 亿， 2Q 实现营收 19.5 亿，同比增 22.4%，实现营业利润 0.34 亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。
    费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降0.5pct 至 5%， 2Q 期间费用率同比下降 0.54pct 至 5.31%。
    H1 公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看， Q2 起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%） ，此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。
    预计 2023-2024 年将分别实现净利润 60.2 亿和 66.7 亿，分别同比增 7.2%和 10.8%， EPS 分别为 1.74 元和 1.93 元，当前股价对应 PE 分别为 14 倍和 13 倍。 考虑到当前估值合理， 且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。
    风险提示： 肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题

2023H1净利YOY+38%，符合预期，维持“买进”评级

普洛药业(000739)
    结论与建议：
    公司业绩：：公司发布半年报，2023H1实现营收59.5亿元，YOY+19.4%，录得归母净利润6.0亿元，YOY+37.6%，扣非后归母净利润5.9亿元，YOY+42.2%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收28.7亿元，YOY-0.5%，录得归母净利润3.6亿元，YOY+27.0%，扣非后归母净利润3.6亿元，YOY+28.0%。
    各业务稳健增长：（1）公司23H1原料药中间体业务实现营收42.0亿元，YOY+18.5%，毛利率18.5%，同比微增1.0个百分点，营收端增长主要是年初抗生素、抗病毒及感冒类原料药需求提升推动，毛利率提升则受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收11.4亿元，YOY+23.7%，毛利率44.8%,同比上升3.6个百分点，主要是公司积极拓展国内外客户，上半年进行中项目610个，YOY+51%，其中，商业化阶段项目247个，YOY+18%，研发阶段项目363个，同比增长79%，API项目总共69个，同比增长25%,其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段；（3）制剂业务实现营收5.7亿元，YOY+17.8%，毛利率为50.4%,同比下降1.6个百分点，主要还是集采影响。
    毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司23H1综合毛利率为26.6%，同比增加1.5个百分点，销售费用率为4.5%，同比下降0.8个百分点，管理费用率为4.1%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为5.9%，同比增加0.3个百分点，财务费用率为-1.2%，同比降0.1个百分点。总体来看，期间费用率为13.3%，同比下降1.2个百分点。毛利率的提升以及费用率的下降共同推升了净利率水平，同比提升2.4个百分点至10.1%。
    盈利预计：我们预计公司2023、2024年净利润11.9亿元、13.8亿元，YOY+19.8%、+15.4%，EPS分别为1.01元、1.17元，对应PE分别为17倍、15倍，估值合理，维持“买进”的投资评级。

2023上半年业绩稳健增长，盈利能力持续回暖

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2023年半年报， 2023年上半年实现营业收入38.65亿元， YOY+60%，净利润3.03亿元， YOY+49% (扣非后净利润2.84亿元， YOY+45%)，折合EPS为0.4元,业绩符合预期。
    点评：
    幷表拉动营收增长， 盈利能力持续回暖： 公司营收和净利润主要增长来自于子公司锐凌无线幷入财务报表所致（上半年锐凌无线营业收入11.23亿元，净利润1.11亿元） ， 若剔除幷表影响， 公司上半年净利润YOY约为20%； 同时公司在车载、FWA等行业拓展进程良好，也带动了营收端增长。分季度来看， 二季度盈利能力继续回暖，净利率为7.91%，环比上升0.16个百分点， 主要来源于毛利率回暖，二季度毛利率为23.26%， 环比提升2.48个百分点，我们认为去年因PC市场带来的毛利率快速下降的态势将显著减弱，主营业务盈利能力有望触底反弹； 公司预计今年车载业务和FWA业务今年有望保持30%-50%的高增长，也将带动整体毛利率回升。 公司正逐步走出经营低谷期，有望重新回到营收净利双增长的态势。
    边缘AI有望成为带动未来物联网发展， 行业龙头将深度受益： 边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台， 可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。 边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显著增加。 公司已研发多款高算力智能模组， 有望深度受益边缘AI发展机遇。
    车联网布局稳步推进，锐凌无线带来营收新动力： 公司车载/网关持续中标，今年新增广汽、东风等定点项目，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，为今、明年高速增长奠定基础； 海外车载业务受上半年国内疫情、欧洲市场影响有所波动， 未来有望出货回升，增长有所恢复，同时，业务整合下毛利率将有所改善。 2022年10月14日，深交所上市审核中心同意广和通发行股份购买锐凌无线资产。 2022年受海内外疫情反复影响， 锐凌无线营收约为22.25亿元左右，收购完成后，两家子公司广通远驰和锐凌无线形成全球化的车联网业务布局，车载业务将改善公司整体营收结构，成为公司新的增长引擎。
    盈利预测： 公司笔电+车载+泛 loT“三驾马车”齐头幷进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合幷幷入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。 我们预计公司 2023和 2024 年净利润分别为 5.41 亿和 7.19 亿元， YOY 分别为+49%和+33%；EPS 分别为 0.71 元和 0.94 元，当前股价对应 A 股 2023 和 2024 年 P/E 为31 倍和 24 倍，给予“买进”建议。
    风险提示： 1、新产品市场拓展不及预期； 2、市场竞争加剧导致毛利率下滑； 3、收购资产整合不及预期

产品线不断扩张，1H23扣非净利润增长58%

盛美上海(688082)
    结论与建议：
    得益于国内半导体设备市场需求增长以及公司竞争优势的提升，1H23公司营收增长近5成，幷且规模效应进一步显现，净利润增长86%，扣非后净利润增长58%，收入规模及利润水平均创历史新高。
    展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的产品组合，2020年以来公司相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。在2022年又推出包括前道涂胶显影Track设备、PECVD设备等,为后续业绩增长构建新的增长点。预计公司2023、2024年实现净利润9.6亿元和13.2亿元，YOY分别增长44%和37%，EPS分别为2.22元和3.04元，目前股价对应2023-24年PE分别为47倍和34倍，给予买进建议。
    国产替代推进，1H23净利润高速成长：受益于国内半导体下游行业设备需求的不断增加及公司产品的竞争优势，2023年上半年公司实现营收16.1亿元,YOY增长46.9%;实现净利润4.4亿元,YOY增长85.7%,扣非后净利润4.1亿元，YOY增长57.9%，EPS1.01元。分季度来看，第2季度单季公司实现营收9.9亿元,YOY增长34%，实现净利润3.1亿元，YOY增长32.8%，扣非后净利润3亿元，YOY增长27%。分业务来看，1H23公司清洗设备收入增长超过5成，另外ECP&炉管及其他设备收入同比增长42%，先进封装及其他设备收入增长64%，公司各业务线均实现快速增长，平台型半导体设备企业初步成型。从毛利率来看，1H23公司综合毛利率51.6%，较上年同期提升4.6个百分点，进一步推升公司净利润增长。
    盈利预测：展望未来，预计中国大陆2022年-2026年还将新增25座12英寸晶圆厂，公司作为国内清洗设备领域的龙头，持续扩张产品线，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。我们预计公司2023-2024年净利润9.6亿元和13.2亿元，YOY分别增长44%和37%，EPS分别为2.22元和3.04元，目前股价对应2023-24年PE分别为47倍和34倍，公司作为领先的半导体清洗设备厂商，估值尚未完全反应未来成长空间，给予买进的评级。
    风险提示：科技争端拖累半导体设备需求增长。