Q1净利润同比增73.5%，电子布量价齐升，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司一季度实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为 0.32元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。
    公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了 6 大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。 由于需求旺盛， 电子布产品价格预计继续上涨； 粗纱制品方面， 在当前政府“反内卷” 的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润分别达 60/72.9/84.2 亿，YOY 分别+82.7%/+21.4%/+15.6%， EPS 分别为 1.5/1.82/2.1 元， 目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。
    得益于产品价格上涨， 公司 Q1 净利润同比增 73.5%： 公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为0.32 元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。一季度电子布价格快速上涨， 带动公司营收和净利润均实现较快增长。由于下游 PCB 需求旺盛， 25Q3 起 G75 纱和 7628 电子布价格持续三个季度上涨， 根据玻纤情报网，截止 3 月底 G75 纱和 7628 电子布价格分别为 11150 元/吨和 5.8 元/米，同比涨 23.9%和 38%，今年前三月累计涨幅分别为 20%和 34.9%。 2400tex 缠绕直接纱自 25 年 12 月起价格逐渐回升，前三月价格累计上涨 5.1%， 3 月底价格同比下跌 3.9%。得益于价格上涨，一季度公司实现毛利率 39.6%，同比增 9.1 个百分点，环比 25Q4 增 4.58 个百分点。 费用方面，销售费用率基本持平； 管理费用率下降 0.24 个百分点； 财务费用率增加 1.3 个百分点，主要是汇兑损失的影响。 Q1 公司经营活动产生的现金流净额为 2.2 亿元，去年同期为-0.93 亿元，明显好转。
    公司电子布产能市占率第一： 3 月 18 日公司淮安基地年产 10 万吨电子级玻纤暨 3.9 亿米电子布产线投产， 新产能投产后公司电子布产能将达13.5 亿米， 较 2025 年底增 40.6%，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。 产品将涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可广泛应用于高端服务器、汽车电子、 5G 通讯等领域。 公司抓住产业上行周期快速释放产能，将充分受益于电子布涨价。 新产品方面， 公司正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产品的开发及认证工作。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2026/2027/2028 年 净 利 润 分 别 达60/72.9/84.2 亿 ， YOY 分 别 +82.7%/+21.4%/+15.6% ， EPS 分 别 为1.5/1.82/2.1 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。

工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压

汇川技术(300124)
    业绩概要：
    公司2025年全年实现营收451.0亿元，YOY+21.8%；录得归母净利润50.5亿元，YOY+17.8%；扣非后净利润49.5亿元，YOY+22.7%，公司扣非后净利润位于业绩预告中间位置。
    公司2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润10.1亿元，YOY-23.4%，低于预期，主要受子公司联合动力毛利率同比下滑、前海晶瑞的股权投资项目收益同比下降影响；扣非后净利润10.5亿元，YOY-15.2%。
    点评与建议：
    2025年自动化、新能源汽车动力系统业务实现较快增长：2025全年公司实现营收451.0亿元，YOY+21.8%，分业务看，①工业自动化与数字化业务实现收入222亿元，YOY+19%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入实现为57、68.5、18亿元，YOY+10%、+22%、+38%，主因公司紧抓锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入52亿元，YOY+6%；②新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，yoy+26%，主要受益于纯电、插混、增程车型SOP定点放量；③新兴业务（机器人及储能等业务）实现收入18亿元，yoy+16%。
    2025年公司毛利率、费用率保持稳健：2025年全年公司毛利率为29.0%，同比提高0.3pcts；期间费用率为16.7%，同比基本持平，其中，研发费用率同比提高+0.9pcts，主因公司加大海外产品、软件与数字化产品的开发投入。
    2026Q1工业自动化业务需求复苏，新能源汽车动力系统业务短期承压：
    2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%。其中，新兴业务实现收入4.89亿元，YOY+32%；工业自动化实现收入53.11亿元，YOY+13%，主因工业自动化行业需求有所修复，公司表示订单端同比增速明显好于收入端；新能源汽车动力系统业务实现42.37亿元，YOY+12%。公司整体毛利率为29.1%，同比下降1.9pcts，主因大宗材料价格上涨、新能源汽车零部件市场竞争加剧，使得联合动力（新能源汽车动力系统子公司）毛利率下降4.8pcts；期间费用率为17.8%，同比基本持平。整体看，受毛利率下降、合营企业前海晶瑞投资收益同比下降等因素影响，公司盈利有所承压，录得归母净利润同比下降23.4%，低于预期。
    看好公司AI业务、人形机器人业务的发展前景：AI方面，公司战略聚焦IFG（"汇川工业智脑"平台），通过整合数据、模型和智能体，持续提升软件产品的服务能力，有望增强客户粘性、提高使用效率，在AI时代实现"弯道超车"。人形机器人方面，公司一方面推进服务、商业及家庭场景的人形机器人零部件开发，另一方面与合作伙伴聚焦高价值、高复杂的工业场景解决方案。目前公司已获得国内头部人形机器人企业的定点，未来业务增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润59.3、70.0、85.2亿元，yoy分别为+17%、+18%、+22%，EPS分别为2.2、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为28、24、19倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

高股息+大手笔回购注销，彰显价值

格力电器(000651)
    结论及建议：
    2025年业绩：公司2025年实现营收1711.8亿元，YOY-10%，录得归母净利290.0亿元，YOY-9.9%，扣非后净利277.1亿元，YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。
    25Q4业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司Q4单季度实现营收334.7亿元，YOY-21.5%，录得归母净利75.4亿元，YOY-26.2%，扣非后归母净利71.2亿元，YOY-20.3%。公司Q4营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率30.1%，同比提升0.3个百分点，期间费用率为9.3%，同比下降0.9个百分点，营业利润率为20.3%，同比提升0.8个百分点。
    26Q1业绩略好于预期：公司同时发布26年Q1业绩，26Q1实现营收430.8亿元，YOY+3.5%，净利润60.8亿元，YOY+3.0%，扣非后YOY-0.3%，虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司Q1综合毛利率为27.6%，同比持平，期间费用率为11.8%，同比增1.5个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。
    高股息及大手笔回购，彰显价值：公司2025年报拟每10股派发现金红利20元（含税），叠加中期分红每10股分红10元（含税），全年每股分红3元，以前日收盘价算，股息率高达7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金50-100亿元，不超过56.55元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销，剩余不超30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为297.3亿元、313.5亿元、332.4亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS分别为5.3元、5.6元、5.9元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

国内市场复苏，收入增长迅速

安琪酵母(600298)
    业绩概要：
    公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期。
    点评与建议：
    受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品收入1.8亿，同比下降45.7%。
    区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复苏和旺季资源分配节奏有关。
    Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
    全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
    考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期

公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%，Q2需求旺盛，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    锂电产业景气度继续提升，公司排产饱满，产品供不应求。公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。
    公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%:公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    得益于产品量价齐升，公司26Q1营收和净利润均大幅上涨。价格方面，根据百川数据，26Q1磷酸铁锂电解液（占整体用量80%）平均价格为3.24万元/吨，同比上涨54%，环比上涨22.6%，同环比均大幅增长。出货量方面，公司Q1电解液出货量约20万吨，同比增35%。Q1公司毛利率为38.7%，同比增19.5个百分点，环比增8.5个百分点，由于主要原材料六氟磷酸锂自给率超90%，随着电解液价格上涨、规模效益提升，公司毛利率显著增长。费用率方面，公司销售费用率同比基本持平；管理费用率同比下降1个百分点；财务费用率同比下降1.4个百分点，主要是因为去年同期计提了可转债利息。
    锂电池Q2排产继续增长，电解液价格有望上涨：根据市场消息，Q2锂电排产较Q1增15-20%，5月开始较4月排产有明显提升，市场景气度继续向上。从价格看，随着库存回归合理水平，原材料六氟磷酸锂价格开始企稳回升，4月28日六氟磷酸锂价格为9.7万元/吨，环比前一周上涨1000元/吨，为去年12月下旬以来价格首次上涨，随着需求继续增加，我们预计5月起价格有望企稳回升。由于电解液价格受到六氟磷酸锂价格变动的影响较大，我们预计电解液价格后续有望重启上涨趋势，公司业绩有望逐季提升。
    当前公司六氟磷酸锂年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司计划2026-2028年分别新增6F产能4/6/6万吨，到2028年底产能超27万吨，较2025年底增145%。公司单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，随着产能释放，公司有望进一步提升市占率。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。

1Q26业绩表现靓丽

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司交出靓丽季报，1Q26营收增长3成，扣非后净利润增长6成，业绩弹性进一步显现。展望未来，公司逐步成为成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，成功实现从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越。其成长空间进一步打开。目前公司股价对应2028年PE46倍，维持买进的评级。
    1Q26净利润高速增长，利润弹性显现：2026年第一季度公司实现营收29.1亿元，YOY增长34.1%;实现净利润9.3亿元，YOY增长197.2%，扣非后净利润4.8亿元，YOY增长60%，与净利润的差额源于出售拓荆科技股权录得4.7亿元的投资收益，EPS1.48元。1Q26公司研发支出9.1亿元，较去年同期增长约32%，研发费用率31.1%，推进六大类、超20款新设备的研发，在保持了较高的研发强度的同时，公司利润释放加速，反应规模效应的提升。
    2026迎来半导体史诗性扩产，公司有望受益：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内刻蚀设备龙头，正通过内生和外延方式进入设备产业链的其他领域，逐步成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的平台型公司，从而在中国发展先进制程的过程中受益。
    盈利预测：我们预计公司2026-28年实现净利润29亿元、39亿元和47.6亿元，YOY分别增长37%、35%和22%，EPS分别为4.62元、6.23元和7.59元，目前股价对应2026-28年PE分别为76倍、57倍和46倍，考虑半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

转型初见成效，i茅台收入大幅增长

贵州茅台(600519)
    业绩概要：
    公告2026年第一季度实现营收547亿，同比增6.3%，录得归母净利润272.4亿，同比增1.5%，利润增速不及预期。
    点评与建议：
    一季度是公司全面市场化转型的起点，报告期收入符合预期。产品看，茅台酒实现收入460亿，同比增5.6%，系列酒实现收入近79亿，同比增12.2%，在调价调整的背景下，系列酒增速好于我们预期。
    渠道方面，Q1直销收入295亿，同比增27.1%，其中i茅台收入215.5亿，同比增267.2%；传统渠道收入243.8亿，同比下降10.9%。Q1渠道结构有较大变动，一方面i茅台作为市场化的标志，承接Q1飞天茅台放量任务，实现显著增长，i茅台收入占直销比重上升至73.1%（去年同期为25.3%），另一方面，传统渠道收缩，主要由于非标产品投放克制和价格调整。
    Q1经营活动现金净流入269亿，同比增205%，直销渠道放量之下，现金回款显著加速。
    毛利率看，Q1毛利率同比下降2.2pcts，至89.9%，主要受产品调价和结构调整影响；费率方面，期间费率基本保持平稳，同比上升0.08pct至6.22%；此外，Q1营业税率同比上升1.11pcts至15.04%。毛利率降低和营业税率提升是Q1利润增速慢于收入的主要原因。
    Q1公司市场化转型开局顺利，i茅台一季度有近1400万新用户，真实实现破圈、提升终端消费率，未来通过i茅台公司将更准确通过量价的调整把握市场动向。尽管Q2起飞天茅台合同价和自营体系调价，但预计全年投放量将保持审慎，提价对业绩提振的作用较小。
    关注市场化转型、以及需求向塔腰、塔尖产品拓展的效果。下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润863亿、901亿和937亿（原预测为890亿、954.4亿和1003.6亿），分别同比增4.8%、4.5%和4%，EPS分别为68.91元、71.98元和74.83元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和19倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：经济增长压力，改革成效不及预期

测试设备龙头，业绩表现靓丽

长川科技(300604)
    结论与建议：
    公司作为国内半导体测试设备龙头，直接受益于海外高端设备断供带来的行业契机。2025年及2026年一季度交出靓丽财报，营收及净利润高速增长。同时由于AI产业推动，芯片测试环节时长、难度显著提升，带动测试设备价值量持续上行。公司股价目前对用2026-2028年PE分别为48倍、34倍和28倍，给予“买入”的投资建议
    年报、季报持续高增长：2025年公司实现营收52.9亿元，YOY增长45.3%;实现净利润13.3亿元，YOY增长190.4%,EPS2.12元。其中，第4季度单季公司实现营收15.1亿元，YOY增长36.8%，实现净利润4.7亿元，YOY增长361.2%。分业务情况。2025年，测试机实现收入32亿元，同比增55.3%，毛利率62.3%，同比下降4.4个百分点，分选机实现收入15.7亿元，同比增31.8%，毛利率41.3%，同比提升5个百分点，其他业务实现收入5.2亿元，同比增33.9%，毛利率52.1%，同比提升3个百分点。2026年第一季度公司实现营收13.8亿元，YOY增长69.1%;实现净利润3.5亿元，YOY增长217.6%,EPS0.56元。公司业绩超出预期，反应公司测试设备订单需求旺盛。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、29.8亿元和36亿元，YOY增长58%、增长42%和增长21%，EPS3.31元、4.7元和5.68元，目前股价对应2026-28年PE分别为48倍、34倍和28倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

26Q1利润好于预期，维持“买进”的投资建议

圆通速递(600233)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收752.8亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润43.2亿元，YOY+7.7%；扣非后归母净利润42.2亿元，YOY+9.7%。其中，4Q单季度实现营收211.2亿元，YOY+7.4%；录得归母净利润14.5亿元，YOY+33.6%；扣非后归母净利润14.4亿元，YOY+41.3%。
    此外，公司公告2026年一季度实现营收187.7亿元，YOY+10.0%；录得归母净利润13.8亿元，YOY+60.8%；扣非后归母净利润13.4亿元，YOY+65.8%，公司利润增速好于预期。
    点评与建议：
    2025年公司营收稳健增长，Q3开始单票收入降幅收窄：2025年公司实现营收752.8亿元，YOY+9.0%，拆分量价来看：1）公司快递业务完成量311.4亿件，YOY+17.2%，高于行业增速3.6pcts。2）单票收入2.19元/件，YOY-4.2%，但受快递业“反内卷”事件影响，公司单票收入自25Q3以来降幅收窄，25Q2、Q3、Q4YOY分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%。
    2025Q4盈利能力开始回升：2025年全年公司毛利率、期间费用率、归母净利率分别为9.5%、2.3%、5.7%，同比基本持平。但4Q公司盈利指标提升明显，单季度毛利率为11.2%，同比提高2.2pcts，主因公司不断深化成本精细管控，叠加单票收入降幅收窄，盈利能力得到提高；期间费用率为2.3%，同比上升0.3pcts。整体看，2025Q4公司归母净利率为6.8%，同比提高1.3pcts。
    2026Q1盈利能力继续回升，看好公司利润弹性进一步释放：公司26Q1公司实现营收187.7亿元，YOY+10.0%；公司继续优化成本，叠加单票收入降幅收窄，驱动毛利率同比提高2.6pcts至11.2%。26Q1公司期间费用率为2.0%，同比下降0.1pcts；归母净利率为7.3%，同比提高2.3pcts，公司利润表现好于预期。面对当前燃油成本上升，公司持续聚焦精细化运营，对冲成本压力。一方面，公司通过推进数字化升级、优化路由规划、提升单车装载率和单车装载票数，持续推动运输组织效率改善，摊薄单位成本；另一方面，前期基础设施投资建设逐步进入效率释放阶段，自动化设备、转运中心及直营网点等投入的规模效应持续显现，进一步增强了公司消化成本波动的能力。我们看好公司利润弹性进一步释放，未来业绩增长可期。
    盈利预测及投资建议：上调2026、2027年盈利预测，预计2026-2028年公司实现分别净利润56、65、78亿元（此前分别为50、58亿元），yoy分别为+30%、+15%、+21%，EPS分别为1.6、1.9、2.3元，当前A股价对应PE分别为13、12、10倍，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，燃油价格大幅上涨

机器人需求回升，公司25Q4/26Q1净利润大幅增长

绿的谐波(688017)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收5.7亿元，YOY+47.3%；录得归母净利润1.2亿元，YOY+121.4%。其中，4Q单季度实现营收1.6亿元，YOY+47.2%；录得归母净利润0.3亿元，同比扭亏为盈，公司业绩和快报基本一致。
    此外，公司发布2026年一季报，实现营收1.4亿元，YOY+43.0%；录得归母净利润0.3亿元，YOY+61.2%，略低于预期。
    点评与建议：
    受机器人行业推动，2025年公司收入增长近5成：公司2025年全年实现营收5.7亿元，YOY+47.3%，主因公司受益于机器人行业需求旺盛。一方面国内工业机器人需求回暖，2025全年产量同比增长28.0%，另一方面，全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508%。分业务看，①公司谐波减速器业务实现收入4.8亿元，YOY+46.4%；毛利率录得36.8%，YOY+0.64pcts。②机电一体化设备实现收入0.7亿元，YOY+41.3%；毛利率录得40.9%，YOY-0.25pcts。
    从地域看，公司内销、出口分别实现收入5.1、0.6亿元，YOY分别为+50.2%、+29.8%，公司在全球市场品牌影响力逐步提升，报告期内实现了国际头部机器人客户的批量交付。
    2025年净利润大幅增长：2025年全年公司毛利率为36.9%，同比下降0.6pcts。费用方面，2025年全年公司期间费用率为16.7%，同比下降5.0pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-1.0、-1.0、-3.4、+0.4pcts，公司收入大幅增长使得费用率下降。整体看，2025全年公司归母净利润为1.2亿元，YOY+121.4%；归母净利率为21.8%，同比上升7.3pcts。
    2026Q1收入延续高增速，毛利率有所下滑：2026Q1公司实现营收1.4亿元，YOY+43.0%；毛利率录得33.6%，同比下降0.4pcts，我们认为主要受产品价格下降影响。1Q单季度期间费用率为17.4%，同比下降3.7pcts，其中管理、研发同比下降1.9、2.1pcts。综合来看，1Q单季度公司归母净利率为23.3%，同比提高2.6pcts。
    基本盘景气依旧，具身智能机器人贡献增长新动能：2026年工业机器人行业景气延续，1-3月累计生产23.8万套，YOY+33.2%，公司作为国内谐波减速器龙头，将持续受益于下游需求增长。而在具身智能机器人领域，公司已经成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，市场占有率全球领先。2026年将是人形机器人探索商业化的重要阶段，行业产货量将大幅度提高，这也将为公司贡献增长新动能。
    盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1毛利率尚未好转，我们略微下调2026年盈利预测，预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润1.7、2.5、3.6亿元（此前2026年为1.8亿元），yoy分别为+39%、+46%、+42%，EPS分别为0.9、1.4、2.0元，当前A股价对应PE分别为216、148、104倍，我们认为机器人赛道景气依旧，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期

税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心

乖宝宠物(301498)
    业绩概要：
    公告2025年实现营收67.7亿，同比增29%，录得归母净利润6.7亿，同比增7.8%；2025年第四季度实现营收20.3亿，同比增29%，录得归母净利润1.6亿，同比增3.8%。
    公告2026年第一季度实现营收16.4亿，同比增11%，录得归母净利润1.2亿，同比下降39.5%。25Q4及26Q1业绩不及预期。
    分红方案：每10股派发现金股利2.5元
    结论与建议：
    2025年公司收入较快增长，Q4大促下收入超预期。全年看，零食收入25.4亿，同比增2.1%，主粮实现收入41.4亿，同比增53.8%，保健品及其他产品收入0.7亿，同比增45.8%。全年自有品牌保持高成长性，其中麦富迪同口径增长40%+，弗列加特增长80%+，霸弗增长60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增79%，弗列加特全网销售额同比增51%，高端产品认知度和影响力持续提升。区域看，全年境内实现收入50亿，同比增40.8%，境外实现收入17.7亿，同比增4.5%。
    25Q4业绩不及预期主要受税费等因素扰动。一方面，转固、大促折扣、运费上涨等因素导致25Q4毛利率同比下降1.2pcts至41.7%；另一方面，品牌推广及汇兑受益减少等因素导致25Q4费率同比上升2.32pcts至31.72%，其中，销售费用率同比提升1.39pcts，财务费用率同比上升1.22pcts，管理费用率同比上升0.24pct，研发费用率同比下降0.53pct。
    26Q1公司收入及净利润增速均不及预期主要由于：1）25Q1未受关税影响，基期较高；2）公司进行一系列主动调整，海外优化关税政策下外销客户结构和经营团队，产品上对麦富迪品类结构、高端品牌渠道结构进行调整；3）汇率变动、原材料价格波动、转固、股权支付等税费影响对利润造成一定压制，其中，费用率同比提升7pcts至30.92%，所得税率同比提升9.2pcts至30.4%，毛利率同比持平，受益高端化对冲生产成本波动。
    展望2026，我们预期公司相关调整在Q2仍有一定影响，但预计公司自有品牌在品牌认知强化的背景下将保持高质量增长（25年营收同比增40%至49.7亿，收入占比提升5.76pcts），叠加高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。从长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，叠加技术优势积累，长期发展根基将不断夯实，市占率持续提升可期。
    此外，公司拟用1-2亿人民币进行回购，且实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，金额分别为1000万元、100万元和30万元。回购和高管增持彰显了公司对未来发展的信心。
    预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.7亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，我们看好公司长期发展前景，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期

CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级

普洛药业(000739)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。
    原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。
    Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。
    盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。
    风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

2026迎来半导体史诗性扩产，龙头率先受益

北方华创(002371)
    结论与建议：
    2025年公司营收增长3成，创下历史新高。反应国内半导体设备市场需求的持续上行和国产化替代的加速。其中，集成电路设备表现尤为突出，营收同比增长超过50%，刻蚀、薄膜沉积等主力设备市占率稳步提升，离子注入等新品也快速落地，成为新的增长点。展望2026年，中国半导体产业迎来产能史诗级扩张机会，“两长”及头部晶圆厂资本开支有望破历史记录，助力国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内半导体设备平台型公司，在内生性增长的同时，积极寻觅外延幷购机会，2025年成功幷购芯源微等企业切入涂胶显影设备领域、提升真空设备能力，未来公司有望继续加大幷购力度，加速提升平台型企业的能力，从而在中国发展先进制程的过程中受益。目前股价对应2026-28年PE分别为52倍、38倍和28倍，给予买进评级。
    2025营收快速增长，惟净利润小幅下降：2025年公司实现营收393.5亿元，YOY增长31.9%;实现净利润55.2亿元，YOY下降1.8%,EPS7.6446元。其中，第4季度单季公司实现营收120.5亿元，YOY增长27.1%，实现净利润3.9亿元，YOY下降66.2%。公司业绩低于预期，我们认为公司业绩低于预期的原因在于4Q25公司费用端大幅增长（管理费用和研发费用分别增长98%和45%，期间费用率同比提高11.1个百分点），同时4Q25公司综合毛利率同比下降了2.7个百分点，环比下降了3.2个百分点(新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多)。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"，公司有望加大幷购扩张的力度：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，未来有望继续加大幷购力度，加速提升平台型企业的能力，从而在中国发展先进制程的过程中受益。
    盈利预测：综合判断，预计公司2026-28年净利润65.8亿元、89.6亿元和120亿元，YOY增长19%、增长36%和增长34%，EPS9.07元、12.37元和16.57，目前股价对应2026-28年PE分别为52倍、38倍和28倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2025年实现营收925.1亿元，YOY+0.01%；录得归母净利润142.0亿元，YOY+18.5%，扣非后归母净利润137.0亿元，YOY+16.0%，经营性现金流253.4亿元，YOY+91.0%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，2025年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，同比下降19.1%。Q4单季度实行营收267.5亿元，YOY-2.7%，录得归母净利润48.8亿元，YOY+26.0%，扣非后归母净利润47.3亿元，YOY+29.2%。
    公司同时还发布2026年一季报，26Q1实现营收207.2亿元，YOY+11.8%，录得归母净利润27.8亿元，YOY+36.4%，扣非后归母净利润26.5亿元，YOY+37.4%，公司Q1净利增速好于我们的预期，主要是Q1毛利率同比提升4.2个百分点至49.1%。
    公司年报分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税），迭加2025年中的每10股派4元，全年累计每股份红1.15元，总分红金额105.4亿，净利占比为74.25%，以前日收盘价计，股息率约3.5%。
    国内传统业务承压，但海外业务及创新业务快速增长：（1）受国内大环境影响，公司国内业务仍处于调整期，三大国内事业群(公共服务、企业、中小企业)营收合计YOY-10%。（2）但公司积极发力创新业务，包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等业务，创新业务营收合计YOY+13.2%，营收比重也达到了28%，公司预计2026年将是存储、微影及机器人高速发展的大年，我们看好创新业务后续增长；（3）此外，公司经过多年的布局与调整，海外业务快速增长，2025年YOY+7.5%，非美区域估计增速超过双位数。
    季度毛利率逐步提升，看好毛利率维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q1毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，逐渐提升明显，即使在去年10月存储涨价的背景下，公司25Q4及26Q1毛利率仍在逐季提升，我们认为毛利率提升一方面是公司优化产品线，另一方面存储及电子元器件涨价期，公司作为龙头，议价及溢价优势更强，此外，AI的助力也是毛利率提升的一个因素。公司在Q1但显著加大了原材料备货力度，存货从年初的204.72亿元增长至243.82亿元，我们认为在后续原材料涨价期间，将有助于公司毛利率的稳定。
    盈利预期：考虑到公司毛利率提升效果明显，Q1业绩超预期，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，YOY分别+18.7%、+12.5%、+13.1%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，当前股价对应动态PE分别为18X、16X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们上调至“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

1.6T推动一季度盈利高速增长，后续业绩具备高确定性

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司营收195亿元，同比增长192%；实现归母净利润57亿元，同比增长262%；扣非归母净利润57亿元，同比增长264%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
    1.6T新品推动盈利高速增长：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块特别是1.6T占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。此外由于1.6T产品快速放量，带动公司毛利率环比继续提升1.6pct至46.1%，后续伴随1.6T产品产能持续扩张，毛利率有望进一步提升。
    费用管控良好，持续加大新产品研发投入：Q1公司净利率32.4%，环比提升2.1pct，费用管控良好；其中管理费用同比增长176%，主要原因是本期权益结算的股份支付成本及职工薪酬同比增加；财务费用同比增长1550%，主要来自于汇兑损失增长。研发费用增长122%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
    行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，截止Q1末预付款为14.88亿元，较年初环比增加13.54亿元，主要是积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2026-2027相关订单，部分客户2028需求已沟通，行业需求仍处于供不应求状态，后续业绩增长确定性高。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/590.85/911.71亿元，YOY分别为+210.03%/+76.50%/+54.31%；EPS分别为30.13/53.18/82.05元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为27/15/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

26Q1利润超预期，给予“买进”的投资建议

申通快递(002468)
    业绩概要：
    公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入555.9亿元，YOY+17.8%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+31.6%。据此计算，4Q单季度实现营业收入170.2亿元，YOY+24.4%；录得归母净利润6.1亿元，YOY+58.4%，公司业绩符合预期。
    此外，公司发布2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%-112%；扣非后利润3.8-5.0亿元，同比增长65%-117%，业绩好于预期，主因行业反内卷政策推行下，公司单票收入同比大幅提升，单票利润得以增厚。
    点评与建议：
    反内卷背景下单票收入持续回升，公司利润弹性得到释放：在反“内卷式”竞争的背景下，快递行业价格自2025年8月起持续回升，同时公司于2025年11月完成对丹鸟物流的收购，从而切入高端电商快递场景，进一步提高自身单票收入。从经营数据看，25Q4、26M1-M2公司分别完成快递业务量72.8、41.4亿件，YOY+9.9%、+11.2%，单票收入录得2.31元/件、2.39元/件，YOY+13.3%、+16.4%。单票收入的提高使得公司利润弹性得到释放，25Q4、26Q1公司分别录得归母净利润6.1、4.4亿元，YOY+58.4%、+86.4%。
    公司战略聚焦产品升级与网络整合，应对行业增速换挡：当前快递行业已进入个位数增长阶段，2026年1-2月业务量增速为7.1%（2025全年约13.6%），价格竞争趋缓。在此背景下，公司一方面切入高端时效与逆向物流赛道，补齐产品矩阵短板以寻求业务新增长；另一方面推进既有网络与丹鸟直营网络的资源整合。丹鸟物流拥有59个分拨中心、2600余家网点，但前期投入及相关成本、费用未能显著摊薄，短期对公司报表仍有扰动。但长期来看，随着丹鸟的基建设施逐步消化，公司将通过路由优化与运力共享实现成本费用优化，支撑盈利进一步上涨。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润20.2、23.9、28.2亿元，yoy分别为+48%、+18%、+18%，EPS分别为1.3、1.6、1.8元，当前A股价对应PE分别为11、10、8倍，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期

AI推动营收持续提升，投资收益带动一季度高速增长

金山办公(688111)
    事件：
    公司预计一季度营收增长2.6-3.6亿元，同比增长20.24%-27.68%；预计归母净利润同比增长16.2-19.0亿元，同比增长402%-473%，剔除相关对外投资基金项目产生较大额的投资收益后归母净利润4.9-5.4亿，同比增长21%-33%。整体业绩超预期，维持“买进”评级。
    AI预计持续推动营收提升，后续关注高基数下的业绩表现：Q1业绩高速增长主要推动因素是对外投资基金项目产生较大额的投资收益，剔除相关影响后Q1营收增长20.24%-27.68%，归母净利润同比增长21%-33%。一季度三大业务均由AI影响下快速推进，WPS个人业务依托AI功能持续迭代升级，付费用户基本盘韧性凸显，业务收入保持稳定增长；WPS365业务凭借AI能力全域覆盖升级，企业级赛道成长动能充足，头部客户订单持续放量，推动业务收入实现高速增长；WPS软件业务受益于信创替换需求持续释放、政务场景AI定制化需求落地，带动业务收入实现快速增长。考虑到去年上半年营收、净利润基数较低，我们认为Q2公司大概率将继续维持高速增长表现，后续下半年高基数下的业绩表现将成为关注重点。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为32.85亿/29.16亿/37.18亿元，YOY分别为+78.90%/-11.24%/+27.50%；EPS分别为7.09/6.29/8.02元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为33/37/29倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

2025稳步增长，26Q1净利YOY+32%，好于预期

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    2025年业绩：公司2025年实现营收59.0亿元，YOY+8.4%,录得归母净利润5.7亿元,YOY+12.4%，扣非后归母净利润5.2亿元，YOY+8.3%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q4单季实现营收16.1亿元,YOY+8.7%,录得归母净利1.4亿元，YOY+11.7%，扣非后归母净利1.3亿，YOY+15.1%。公司分红方案为每10股派发现金红利4元（含税）。
    2026Q1业绩：公司同时发布26Q1业绩，26Q1实现营收14.1亿元,YOY+2.4%,录得归母净利润1.8亿元,YOY+32.3%,扣非后净利润1.8亿元，YOY+29.4%。公司26Q1业绩好于预期,主要归因于季度毛利率大幅提升。
    业务结构持续优化，全年毛利率提升：分业务来看，2025年公司智慧家居业务实现营收46.6亿元，YOY+7.3%,毛利率37.4%，同比提升3.4个百分点，主要是产品结构变化所致，AI智能产品比重增加；物联网平台业务实现营收12.0亿元,YOY+14.5%,毛利率71.1%，同比下降5.1个百分点，我们估计是优惠力度增加。整体来看，全年综合毛利率同比提升
    看好毛利率的继续提升：分季度来看，公司25Q2-26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点，公司AI产品生态持续发力，毛利率逐季提升趋势明显，尤其是26Q1毛利率已达到50.5%，处于历史季度最高值，随着公司业务结构的继续变化以及海外收入占比的提升，我们看好公司毛利率上行。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.8%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍，基于公司逐季回升，我们上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

糖蜜价格下降，新一年盈利弹性可期

安琪酵母(600298)
    业绩概要：
    公告2025年实现营收167.3亿，同比增10%，录得归母净利润15.4亿，同比增16.6%；2025年第四季度实现营收约49亿，同比增15.4%，录得归母净利润4.3亿，同比增15.2%。业绩略低于我们预期。
    分红方案：每10股派发现金股利5.5元
    点评与建议：
    全年酵母及深加工产品实现收入119.5亿，同比增10%，制糖收入13.4亿，同比增5.8%，包装产品收入3.6亿，同比下降12.2%，食品原料及其他产品合计实现收入30亿，同比增15.4%。第四季度酵母产品实现收入35.5亿，同比增13%，制糖收入7亿，同比增89%，受业务幷表收购影响，包装产品收入0.9亿，同比下降10.7%。
    区域看，国内全年实现收入98亿，同比增4%，国外实现收入68.5亿，同比增20%；四季度国内方面依托精细运营、新产品新业务开发，经营呈现改善，实现收入32亿，同比增13.2%，国外实现收入17亿，同比增16.7%，保持较快增长。
    全年毛利率同比提升1.18pcts至24.71%，受益海外高毛利区域收入占比提升；25Q4毛利率同比下降1.4pcts至22.7%，估计受毛利较低的制糖和食品原料业务拖累，国内业务占比提升亦有影响。
    费用端，全年期间费用率同比增0.5pct至13.76%，总体保持平稳；25Q4费用率同比下降0.81pct至13.09%，主要由于降本增效和规模效应扩大。
    展望2026，我们预计公司国内业务维持复苏态势，酵母蛋白等新产品的推广也将进一步改善公司国内的业务空间，海外方面，推进团队搭建和运营能力，市场拓展预计有序推进。成本方面，预计新一年糖蜜采购价格确定下降（根据泛糖科技数据统计，2025年12月-2026年3月糖蜜均价同比下降近30%），年内也没有大规模的产能投产，新增折旧有限，盈利能力或将优化。
    预计2026-2028年将分别实现净利润18.4亿、20.4亿和23.6亿，分别同比增19%、11.2%和15.5%，EPS分别为2.12元、2.35元和2.72元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期

AI高景气继续推动业绩增长，1.6T出货进展顺利

中际旭创(300308)
    事件：
    公司2025年业绩年报，2025年公司实现营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.99亿元，同比增长108.81%。其中Q4归母净利润36.65亿元，同比增长158.28%。业绩符合预期，维持“买进”建议。
    算力需求带动业绩增长，Q4业绩受子公司亏损影响：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长，我们预计后续伴随1.6T加速出货以及公司硅光方案缓解光芯片等物料紧缺影响，2026年业绩有望持续高增长。报告期内计提存货减值、应收账款信用减值合计1.13亿元，股票激励等项目合计减少净利润2.23亿元，汇兑损失2.7亿元；另一方面投资收益及公允价值变动收益合计增加净利润2.96亿元。整体看四季度净利率预计环比小幅下滑，主要受控股子公司君歌电子四季度亏损7000-8000万影响，此外汇兑损失、研发费用计提等因素同样影响利润表现。
    Q4毛利率持续提升，未来1.6T/硅光产品有望进一步提高盈利能力：四季度毛利率44.48%，环比继续增长1.69个百分点，主要受益于高速光模块占比持续提升；净利率30.30%，环比-2.27个百分点，主要受控股子公司君歌电子四季度亏损7000-8000万影响。后续伴随1.6T产品2026年大规模销售，叠加公司硅光产品加速出货、整体占比已超过一半，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，800G市占率连续两年位居全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已开始逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为246.12亿/415.16亿/516.87亿元，YOY分别为+127.95%/+68.68%/+24.51%；EPS分别为22.15/37.36/46.52元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为26/15/12倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

半导体业务实现快速增长，给予“买进”的建议

鼎龙股份(300054)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收36.6亿元，YOY+9.7%；录得归母净利润7.2亿元，YOY+38.3%；扣非后归母净利润6.8亿元，YOY+44.5%，利润位于业绩预告区间中间偏上位置。其中，4Q单季度实现营收9.6亿元，YOY+5.5%；录得归母净利润2.0亿元，YOY+39.1%；扣非后归母净利润1.8亿元，YOY+45.9%。
    公司发布2026Q1业绩预告，预计录得归母净利润2.4~2.6亿元，同比增长70%~84%；扣非后利润2.3~2.5亿元，同比增长71%~83%，好于预期。
    点评与建议：
    2025年公司半导体业务多项开花，收入实现快速增长：分品类看，半导体材料业务方面：①CMP抛光垫实现收入10.91亿元，YOY+52.3%，单月销量首次突破4万片；②CMP抛光液及清洗液实现收入2.94亿元，YOY+36.8%，其中铜及铜阻挡层、金属栅极（钨、铝）、浅槽隔离等新品类通过验证幷持续上量；③半导体显示材料实现收入5.44亿元，YOY+34.5%，PSPI销量实现大幅增长，TFE-INK产品也进入持续放量阶段；④先进封装材料实现收入0.12亿元，YOY+116%，共有2款产品取得多家客户订单，整体销售额突破千万元大关。而打印耗材业务方面，全年实现收入15.6亿元，YOY-13.0%，主因公司主动缩减低毛利产品。
    2025年盈利能力显著提升：2025年全年公司毛利率为50.9%，同比增加4.0pcts，其中，4Q单季度公司毛利率为50.9%，同比增加2.9pcts，主因高毛利率的半导体业务占比提升。费用方面，2025年全年公司期间费用率为26.9%，同比增加0.7pcts；4Q单季度期间费用率为26.5%，同比增加0.7pcts，主因利息费用增长使得财务费用率同比提高。整体看，全年公司归母净利率为19.7%，同比增加4.1pcts；4Q单季度公司归母净利率为20.9%，同比增加5.0pcts。
    26Q1净利润增速超预期：据公司业绩预告，2026Q1公司录得归母净利润2.4~2.6亿元，同比增长70%~84%，主因公司半导体材料业务营业收入实现稳步增长，幷且公司持续优化产品结构，盈利能力得到进一步增强。
    光刻胶产线建成，贡献收入在即：公司潜江一期年产30吨KrF/ArF产线稳定运行，负责支撑现阶段订单；潜江二期年产300吨KrF/ArF量产线的主体厂房及配套已建成。而在商业化进程方面，公司超20款完成客户送样验证，已有3款产品进入批量供应阶段，后续将贡献收入。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028公司实现分别净利润10.0、13.2、15.9亿元，yoy分别为+39%、+32%、+20%，EPS分别为1.1、1.4、1.7元，当前A股价对应PE分别为43、32、27倍，，我们看好公司半导体业务的成长性，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期加剧、新项目进展不及预期、行业景气下滑

公司业绩符合预期，将发力海外市场及机器人新业务

拓普集团(601689)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收295.8亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润27.8亿元，YOY-7.4%；扣非后归母净利润26.1亿元，YOY-4.3%，公司收入及利润均处于业绩预告区间中位水平，符合预期。
    其中，4Q单季度实现营收86.5亿元，YOY+19.4%；录得归母净利润8.1亿元，YOY+6.0%；扣非后归母净利润7.9亿元，YOY+12.7%。
    点评与建议：
    2025年公司汽车电子业务快速增长，内饰、底盘等传统业务保持稳健：分品类看，①公司内饰业务实现收入96.7亿元，YOY+14.7%；②底盘系统业务实现收入87.2亿元，YOY+6.3%；③减震器业务实现收入42.6亿元，YOY-3.3%；④汽车电子实现收入27.7亿元，YOY+52.1%，主要是因为智能刹车系统（IBS）进展显著，多个项目开始量产；⑤热管理业务实现收入20.9亿元，YOY-2.3%；⑥机器人执行器业务实现收入0.14亿元，YOY+1.2%。
    盈利能力有所下滑：2025年全年公司毛利率为19.4%，同比下降1.4pcts，主因海外业务不及预期，墨西哥工厂投产初期亏损；但4Q单季度公司毛利率为20.0%，同/环比分别提升0.2、1.3pcts，经营初步好转。费用方面，2025年全年公司期间费用率为9.0%，同比增加0.4pcts，其中研发费用率同比增加0.5pcts，主因公司加大对汽车零部件业务，以及液冷、人形机器人执行器等新业务的研发投入；4Q单季度期间费用率为8.7%，同比增加0.3pcts。整体看，2025年全年公司归母净利率为9.4%，同比下降1.9pcts；4Q单季度公司归母净利率为9.4%，同比下降1.2pcts。
    公司加速海外产能建设，机器人等新业务将贡献新增长：产能布局方面，公司墨西哥一期项目投产，泰国生产基地（185亩）将于2026年上半年建成，墨西哥二期项目、波兰工厂也将继续建设。新业务方面，海外人形机器人头部企业量产在即，而公司前湾新区机器人部件产业基地项目（150亩）将于本年度建成投产，有望率先承接量产订单。此外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单15亿元，后续将持续贡献收入。
    盈利预测及投资建议：预计2026-2028公司分别实现净利润31.8、39.1、50.3亿元，YOY分别为+14.4%、+22.8%、+28.9%，EPS分别为1.8、2.2、2.9元，当前A股股价对应PE分别为32、26、20倍，海外人形机器人头部企业量产在即，我们认为公司有望受益，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑

股权激励计划发布，业绩底将现，上调至“买进”评级

普洛药业(000739)
    事件：
    公司发布2026年股权激励计划，激励对象为公司CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人，授予股票期权759.7万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。
    点评：
    CDMO业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO业务在2025年前三季度收入已达到16.9亿元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度总营收YOY-16%），毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（VS公司2025年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8个百分点），并且CDMO的毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。
    业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO已成为毛利的主要贡献端，未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿，其中多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。另一方面，公司预计明年API业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。
    盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。
    风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

2025年净利润YOY+181%，产品量价齐升，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司发布2025年报，实现营收166.5亿元，YOY+33%，实现净利润13.6亿元，YOY+181.4%（扣非后净利润13.6亿元，YOY+256%），折合EPS为0.71元，公司业绩符合预期，位于业绩预告中值。
    锂电产业景气度明显提升，公司排产饱满，产品供不应求。公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。我们上调公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为11.7/9.0/7.2倍，建议买进。
    公司2025年净利润同比大幅增长181%:公司发布2025年年报，实现营收166.5亿元，YOY+33%，实现净利润13.6亿元，YOY+181.4%（扣非后净利润13.6亿元，YOY+256%），折合EPS为0.71元，公司业绩符合预期，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q4实现营业收入58.07亿元，YOY+58.9%，实现净利润9.4亿元，YOY+546%（扣非后净利润9.87亿元，YOY+940%），折合EPS为0.49元。
    由于下游电动车、储能等需求旺盛，幷且公司市场竞争力强，核心产品电解液全年销售超过72万吨，同比增长约44%；价格方面，随着关键原材料6F供不应求价格暴涨，25Q4起电解液产品价格大幅回升，根据隆众资讯数据，电池用电解液25Q4单季涨幅71%。公司原材料自供，充分受益于价格回升，带动单季度毛利率升至30.1%，同环比分别增10.26个百分点和13.3百分点。2025全年来看，公司毛利率为22.2%，同比增3.3pcts。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率同比分别下降0.17和0.38个百分点，管理费用率同比基本持平。
    锂电池需求旺盛，2026年公司业绩可期：市场预计2026年锂电池需求同比增长超30%。储能方面，1-2月国内储能新增装机容量同比增472%；新增招标容量同比增129.4%，体现了储能需求的火热。动力方面，电动车市占率仍在稳步提升（包括乘用车和商用车），幷且单车带电量增加趋势明显，预计动力电池需求增速仍将超20%。公司与多家锂电池核心客户签订了长单，供应关系稳固，我们预计2026年电解液销量同比增近4成。价格方面，截止3月9日，电解液价格为3.15万元/吨，YOY+49%。目前公司排产饱满，供不应求，我们预计电解液价格向好的态势将在2026年延续，公司业绩有望大幅增长。
    当前公司6F年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司计划2026-2028年分别新增6F产能4/6/6万吨，到2028年底产能超27万吨，较2025年底增145%。公司单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，随着产能释放，公司有望进一步提升市占率。
    盈利预期：我们上调公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为11.7/9.0/7.2倍，建议买进。

2025业绩高增，AI需求增长迅速

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    谷歌或将在TPU v8中采用基于光互联的外部DRAM内存池架构，替代HBM内存。此举有望动态调整性能幷重塑IDC供应链，推动CXL互联芯片需求爆发。公司作为CXL芯片的全球龙头将直接受益于产业需求的增长。
    展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。
    CXL互联芯片市场高速增长，行业龙头率先收益：谷歌可能在TPU v8世代抛弃HBM高带宽内存，转向基于光互联的外部DRAM内存池架构，我们认为此举不仅能动态调整性能，还可能重塑IDC硬件供应链格局。其中，作为内存池化基础的芯片CXL芯片（提供扩展通道及内存池化共享）其需求将高速成长。预计2030年CXL互联芯片市场规模将达17亿美元，2025-2030CAGR超过170%，公司作为CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已经完成技术突破和内存厂商的合规认证，将直接受益于产业需求的增长。
    2025营收、净利润高速增长：公司发布业绩快报，2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%，毛利率为62.2%，较上年提升4.1个百分点；实现归净利润22.36亿元，同比增长58.4%；实现扣非后净利润20.22亿元，同比增长61.95%。分季度来看，4Q25公司实现净利润14亿元，同比增30.9%，实现净利润6亿元，同比增39.1%，扣非后净利润5.54亿元，同比增长48%。公司业绩符合预期。受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司互连类芯片出货量显著增加，推动公司2025年度经营业绩较上年同期实现大幅增长，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.43%，产品线毛利率为65.57%，较上年度提升2.91个百分点。
    盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润31.2亿元、39.2亿元和49.9亿元，YOY分别增长40%和、25%和25%，EPS分别为2.56元、3.21元和4.00元，目前股价对应26-28年PE分别为59倍、47倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

2025年归母净利润增长近5成，给予“买进”建议

步科股份(688160)
    业绩概要：
    公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入7.2亿元，YOY+32.2%；录得归母净利润0.7亿元，YOY+49.1%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+58.6%，公司归母及扣非后净利润位于业绩预告区间的中下部，整体符合预期。
    其中，4Q单季度实现营业收入2.2亿元，YOY+42.2%；录得归母净利润0.3亿元，YOY+71.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，YOY+98.1%。
    点评与建议：
    2025年收入增长超3成，扣非后净利润增长近6成：2025年公司全年共实现营业收入7.2亿元，YOY+32.2%，主因国内机器人行业需求快速增长，全年工业、服务机器人产量同比分别增长28.0%、16.1%，而公司在运控、电机等领域深耕多年，具备显著领先优势，收入实现快速增长。盈利方面，公司通过精细化运营管理，实施控费增效措施，全年扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+58.6%，高于收入增速。
    公司押注机器人赛道，收入有望持续增长：公司当前坚持以机器人部件为核心的1+N发展战略，针对性推出第四代FMK无框力矩电机、RD中空驱动器、关节模组、iSWV全向舵轮行走模组、iSML伺服轮毂电机等具身机器人核心产品，覆盖双足/轮式人形机器人、AMR机器人等各个领域。目前公司已经和多家头部机器人公司合作，2025H1机器人行业实现销售收入1.5亿元，同比增长55.0%。我们认为，2026年人形机器人进入快速量产期，将为公司带来新的增长动能。
    盈利预测及投资建议：上调2027年盈利预测，预计2025、2026、2027公司分别实现净利润0.7、1.0、1.4亿元（此前分别为0.7、1.0、1.2亿元），yoy分别为+50.0%、+39.2%、+36.5%，EPS分别为0.8、1.1、1.5元，当前A股股价对应PE分别为150、108、79倍，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人不及预期、制造业景气回落

《异环》三测反馈优异，正式定档四月公测

完美世界(002624)
    事件：
    官网官宣《异环》将于4月23日正式公测，此前三测市场反馈优异、玩家好评如潮，或带动公司抢占二次元都市游戏卡位提前公测。考虑到游戏内容反馈优异，后续有望深度带动公司业绩，我们维持“买进”评级。
    《异环》三测市场反馈优异，四月公测时间超预期：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2026年2月4日正式三测，市场反馈良好，测试资格一度在闲鱼被炒到500元左右，显示出口碑优异情况下的玩家热情极高。三测中《异环》大幅优化了游戏画面、角色交互、战斗系统、商业化抽卡设计等内容，极好地吸收了此前二测时玩家的反馈，被认为“听劝有诚意”而广受好评，游戏up主、粉丝和官方之间也持续保持良好互动；此外据第三方评估，三测期间玩家付费率或达到20%左右，大幅高于同类游戏8%-12%的平均水平，表明玩家对游戏的角色、皮肤及养成系统有极高的认可度。二月底《异环》官方宣布将于4月23正式开启公测，公测时间超出此前市场预期近一个月，或表明三测多项内部数据超预期；当前公测预约量已超2500万，公司也正是开启了多渠道买量宣传，公测期间表现值得关注。我们认为《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。
    2025年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏。公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措幷行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1.端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2.电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3.公司降本增效工作的成效显著。未来我们预计2026年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。
    电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
    降本增效持续见效：公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员数量得到了精简，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著。伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。
    盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54/13.90/16.38亿元，YOY分别为+158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS分别为0.39/0.72/0.84元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为56/30/26倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

需求带动2025年业绩高增长，后续关注1.6T大规模出货

中际旭创(300308)
    事件：
    公司2025年业绩快报，2025年公司实现营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.99亿元，同比增长108.81%。其中Q4归母净利润36.65亿元，同比增长158.28%。此前预告2025年净利润98-118亿元，业绩位于预报的中值附近，维持“买进”建议。
    算力需求带动业绩增长，Q4业绩受子公司亏损影响：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长，我们预计后续伴随1.6T加速出货以及公司硅光方案缓解光芯片等物料紧缺影响，2026年业绩有望持续高增长。2025年报告期内计提存货减值、应收账款信用减值合计1.13亿元，股票激励等项目合计减少净利润2.23亿元，汇兑损失2.7亿元；另一方面投资收益及公允价值变动收益合计增加净利润2.96亿元。整体看四季度净利率预计环比小幅下滑，主要受控股子公司君歌电子四季度亏损7000-8000万影响，此外汇兑损失、研发费用计提等因素同样影响利润表现。
    Q4毛利率预计持续提升，未来1.6T/硅光产品有望进一步提高盈利能力：
    公司电话会议披露Q4毛利额增长35%、费用额环比增长55%左右。其中光模块业务的盈利能力持续提升，预计整体环比继续提升2个百分点左右。后续伴随1.6T产品2026年大规模销售，叠加公司硅光产品加速出货、整体占比已超过一半，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计下半年即将批量出货，2026年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年净利润分别为107.99亿/224.32亿/323.71亿元，YOY分别为+108.81%/+107.73%/+44.31%；EPS分别为9.72/20.19/29.13元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为63/26/18倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

Seedance2.0利好头部动画IP，公司未来项目储备充足

光线传媒(300251)
    事件：
    公司发布公告表示截止2月23日，《飞驰人生》、《惊蛰无声》为公司分别带来4300万-5300万元、520万-660万元营收贡献。另外公司此前发布业绩预告，预计2025年全年净利润15亿-19亿元，同比增长414%-551%。考虑到公司项目储备充足，Seedance2.0等AI技术对头部动画IP企业利好，维持“买进”建议。
    AI利好头部IP，公司《哪咤》系列IP价值巨大：Seedance2.0优秀的视频表现降低内容制作的边际成本，将放大IP的变现效率，相关的高难度场景、特效等创意将不再被预算与技术限制，而视频制作门槛的降低将对普通动画项目产生影响，但很难创造新的顶级IP，因此如果依托于传统强IP可实现快速变现。而受益于《哪咤之魔童闹海》动画电影在2025创下154亿元的超高票房记录，相关IP国民影响力大幅提升，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式；同时《哪咤》系列IP也与泡泡玛特等产品联名推出相关谷子类产品包括盲盒、玩具、手办等；公司还在计划相关的卡牌销售、线上品牌店推出等各种围绕核心IP的业务模式，着力于进一步挖掘IP价值，拓宽盈利渠道。我们认为考虑到IP本身的内在价值以及IP运营能力，公司受益于优秀的动画主业影响力，自身《哪咤》已成为国内最具价值的高人气IP，动画电影衍生效应天然与IP运营相契合，国际先例中爆款动画电影的后续IP收益往往在电影票房十倍左右，公司仅仅围绕《哪咤》IP持续运营，未来几年便将带来巨大的IP业务利润，结合“AI赋能+动画本业+IP运营”模式，公司后续业绩有望进一步打开高成长空间。
    AI将带动动画电影行业效率飞速提升，公司的制作模式有望率先受益：当前AI技术突飞猛进，Seedance2.0相关视频表现已达到优秀水平，对影视产业尤其是动画影视制作带来极高的降本增效效应，传统制作的5秒高质量特效镜头耗时数天、成本超3000元，而Seedance2.0使用后的成本最低仅3元，降幅远超预期。光线传媒作为轻资产制作公司，影视制作相关设备不足1亿元、占比低于0.8%，无控股影视基地、摄影棚集群、大规模摄影器材，因此重资产包袱极小，有望最率先受益于AI赋能带来的降本增效；公司也已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显著降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。
    《哪咤2》带动2025年业绩大幅增长，后续储备项目丰富：公司2025年预计全年净利润15亿-19亿元，其中四季度减值6.5亿元，或为此前部分项目存货的谨慎性减值。另外公司春节档参投影片《飞驰人生》、《惊蛰无声》已贡献4820万-5960万元营收，我们预计相关项目将带来一季度盈利。公司后续项目包括《第十七条》《去你的岛》《三心两意》《女字旁》《小圆同学》《活色生香》《我的女朋友》《四十四个涩柿子》等影片预计也将于年内上映；同时，《大鱼海棠2》《姜子牙2》《凤凰》等动画电影项目也在积极推进中；另外公司宣布组建游戏公司，计划三年内推出首款3A大作，将动画电影积累的美术资源、IP影响力、角色设计能力与游戏开发深度融合，试图打造"影游共生"的新生态。
    盈利预期：预计公司2025-2027年净利润分别为17.71亿、10.34亿、13.12亿元，YOY分别为+507%、-42%（2025年哪咤基期极高）、+27%；EPS分别为0.60、0.35、0.45元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为32/56/44倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

公司筹划收购丽豪清能，市占率进一步提升，建议“区间操作”

通威股份(600438)
    结论与建议：
    2月25日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能100%股权，幷募集配套资金。若交易完成，通威硅料产能将超110万吨（现有硅料产能90万吨），全球市占率将达36%。
    目前光伏行业正在迎来加速出清，公司作为硅料龙头幷且进行全产业链布局，有望借此机会进一步提升市占率。随着产业链价格逐步企稳，幷且公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，我们认为公司基本面正在好转。我们预计公司2025/2026/2027年净利润分别为-96/8.2/28.3亿元，EPS分别为-2.1/0.18/0.63元，当前股价对应PB为1.96倍，建议“区间操作”。
    公司筹划收购丽豪清能，硅料市占率有望进一步提升：2月25日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能100%股权，幷募集配套资金。本次交易处于筹划阶段，公司已与交易意向方段雍、海南卓悦企业管理合伙企业（有限合伙）、海南豪悦企业管理合伙企业（有限合伙）签署了股权收购的《意向协议》。本次交易不构成重大资产重组。
    根据公开信息，青海丽豪清能成立于2021年，主要从事光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅等半导体材料的研发、生产和销售。丽豪清能已建成年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅，产能排名行业第六，2024年销售收入39.54亿元。若交易完成，通威硅料产能将超110万吨（现有硅料产能90万吨），全球市占率将达36%。
    公司已形成全产业链布局，有望受益于行业出清：根据公司公开信息估算，公司目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超30万吨、90万吨、15GW、150GW和90GW，全产业链布局提升了公司的供应链安全性。硅料方面，公司产能保持行业第一，全球市占率达30%；公司的电池产能为目前市场主流的TOPCon电池，2025年公司电池片出货量稳居市场第一，市占率超五成；组件方面，公司2025年出货量排名行业第五。
    我们认为公司基本面正在逐步好转。一方面，在“反内卷”政策指导下，硅料价格自2025年7月回升后保持平稳，根据Choice数据，2月份最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长33%，2026年硅料盈利能力将明显提升；另一方面，公司产能已经全面升级为市场主流的N型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润（2026年固定资产减值预计15-20亿元）。从产业格局看，经过2024-2025年的大幅亏损、国内2026年4月起取消出口退税（原退税率为9%）、以及光伏上网电价全面市场化（对优质产品需求提升），将推进行业优胜劣汰。公司作为行业龙头抗风险能力强，市占率有望进一步提升。
    盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年净利润分别为-96/8.2/28.3亿元，EPS分别为-2.1/0.18/0.63元，当前股价对应PB为1.96倍，建议“区间操作”。

2025Q4归母净利润YOY+26.5%，符合预期

伟创电气(688698)
    业绩概要：
    公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入19.5亿元，YOY+18.7%；录得归母净利润2.7亿元，YOY+9.5%；扣非后归母净利润2.5亿元，YOY+6.4%。
    其中，4Q单季度实现营业收入6.0亿元，YOY+23.4%；录得归母净利润0.4亿元，YOY+26.5%；扣非后归母净利润0.4亿元，YOY+23.6%，公司业绩符合预期。
    点评与建议：
    公司2025年收入逆势增长，4Q归母净利润增长约27%：2025年自动化市场偏弱运行，根据MIR数据，全年中国自动化市场规模约2800亿元，同比下降1%。而公司以工业自动化为核心根基，纵深发力机器人、绿色能源两大新兴领域，变频器、伺服等产品销售情况良好，全年收入增长接近两成。而2025Q4单季度看，公司收入、归母净利润同比分别增长23.4%、26.5%，其中，归母净利润增速对比前三季度明显提高（前三季度YOY+6.7%），精细化经营效果显现。
    公司深耕人形机器人零部件业务，打造增长新动力：公司从自产和产业链合资两个方向切入人形机器人零部件行业，产品矩阵实现全覆盖。一方面，公司凭借自身产品线，自研12mm-21mm微型无框电机、6-16mm空心杯电机、超高功率密度驱动器等基础产品；另一方面，携手子公司依智灵巧（公司持股40%）、伟达立（公司持股30%）发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、谐波/行星/摆线/轴向磁通关节模组，适配各种人形机器人的关节驱动方案，幷与浙江荣泰在泰国设立合资公司，旨在发挥各方的技术及资源优势。我们认为2026年人形机器人量产将提速，市场将关注本体及供应链企业的量产能力。而公司已经与浙江荣泰、科达利、上海盟立、银轮股份等企业合资，产业链资源深厚，后续有望享受人形机器人业绩增量。
    盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润2.7、3.4、4.0亿元，yoy分别为+10%、+27%、+18%，EPS分别为1.3、1.6、1.9元，当前A股股价对应PE分别为68、54、45倍。我们认为公司将卡位人形机器人核心部件供应商，享受行业发展红利，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、贸易战风险、人形机器人业务进展不及预期

中国AI需求高速增长，国产芯片龙头受益

寒武纪(688256)
    结论与建议：
    全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。伴随字节Seedance2.0的发布以及Clawdbot（龙虾机器人）等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长。
    公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，上调至“买入”评级。
    中国AI推理需求暴增，国产算力空间进一步提升：全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。2025年，美国模型是市场增长主要动力，其Token周调用量一度占据总量的近七成，而同期的中国模型占比则不到两成。而进入2026年2月，中国模型则开启了“狂飙”模式，2月的第二周，中国模型便以4.12万亿Token的惊人调用量，正式超越了同期美国模型的2.94万亿Token，实现了历史性赶超。我们认为伴随字节Seedance2.0的发布以及Clawdbot（龙虾机器人）等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长，未来有持续超预期可能。
    2025年业绩高增，符合预期：公司预计2025年实现收入60-70亿元，同比增长411%-496%；实现净利润18.5-21.5亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的净利润为16-19亿元，同比扭亏。分季度来看，4Q25公司实现营收14亿元-24亿元，同比增40%-141%，实现净利润2.5亿元-5.5亿元，同比下降11%和增长100%。
    定增落地，定增价格1195元/股：公司募集资金总额约39.85亿元用于大模型领域的芯片和软件技术研发项目，长期来看，有望提升公司在大模型市场的技术竞争力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，进一步巩固和提升市场地位。发行价格为1195.02元/股，发行对象共13家，包括广发基金、UBS AG、新华资产等，锁定期均为6个月。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2027年公司实现营收158亿元和238亿元，实现净利润50亿元和84.9亿元，同比分别增长150%和70%，EPS分别11.86元和20.14元。目前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

一季度预计高速增长，CPU+DCU双轮驱动公司成长

海光信息(688041)
    事件：
    2025年公司预计营收143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润23.03亿元，同比增长26.82%。其中Q4预计归母净利润5.81亿元，同比增长43.5%。
    此外公司披露2026年一季度预计营收150.98-181.98亿元，同比增长62.91%-75.82%；预计归母净利润114.11-214.11亿元，扣除股份支付影响后预计332.22-432.22亿元，同比增长62.95%-81.89%。公司25Q4业绩低于预期，26Q1业绩略超预期。
    行业需求带动一季度业绩高速增长：2025年全年随着全球人工智能产业的发展，市场对公司产品需求不断提升，公司在高端芯片市场提供高性能、高可靠、低功耗的产品及服务，扩展与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，以海光高端处理器作为算力基石，与上下游科技企业共同打造具有开放安全特性的产品解决方案，推动了公司高端处理器产品的市场版图进一步扩展，实现了公司营业收入的显著增长，进一步带动了公司归母净利润的提升；同时公司持续加大研发投入，通过技术创新迭代、产品性能提升等举措，持续保持了国内领先的市场地位。此外2026Q1伴随互联网大厂对DCU3的出货需求，叠加CPU市场需求旺盛，逐渐产生“量价齐升”效应，双重需求和涨价因素带动公司业绩高速增长。
    “信创+AI”带动CPU+DCU产品，贸易冲突等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美贸易问题影响，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升、贸易问题和英伟达GPU供应扰动等问题影响下，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。
    合幷终止有利于公司维持高毛利率表现，长期持续看好国产算力大逻辑：海光信息长期以来与中科曙光保持良好的产业协同与合作，本次重大资产重组的终止不影响双方后续的持续合作。后续海光信息将继续以高端芯片产品为核心，充分发挥产品在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合包括中科曙光在内的广大产业链上下游企业和其他参与者继续推进海光生态下软硬件优化协同技术研发，建设和巩固“芯片-硬件-软件”的核心技术壁垒，拓展AI全栈能力，进一步夯实公司的领先优势。目前公司生产经营情况正常，本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。。考虑到长期来看海光与中科曙光协作紧密的基本情况不会改变，海光相关算力产品在市场上的技术能力维持在国内一流水平，公司未来业绩仍将持续走强。此外交易终止后，中科曙光相关服务器的低毛利配套业务未来对海光信息估值端的拖累影响将消除，因此长期我们仍看好海光信息股价表现。
    盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为25.42亿、44.50亿元、68.61亿元，YOY分别为+31.66%、+75.05%、+54.18%；EPS分别为1.09元、1.91元、2.95元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为225/128/83倍，维持“区间操作”建议。
    风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。

2025年净利YOY+50%，符合预期

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布业绩快报，2025年共实现营收138.2亿元，同比+34.2%；归母净利润18.9亿元，同比+49.6%，扣非后净利17.9亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。
    国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MIR、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。（2）海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，yoy分别+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

白卡纸价格回升，看好公司盈利改善

博汇纸业(600966)
    结论及建议：
    白卡纸价格自2025年8月以来触底回升，在'反内卷'背景下，我们认为行业供需有望重新平衡，白卡纸仍具备上行潜力。公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，而化机浆项目的推进将进一步增强经营韧性。考虑到纸浆价格仍在低位盘整，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。
    白卡纸供需格局有所好转，行业巨头密集发布涨价函支撑纸价：在经历4年下跌后，白卡纸价格于2025年8月触底回升，截至2026年2月，白卡纸市场价已较低点上涨7.0%，主要受“反内卷”背景下规划产能投放延后、行业需求回暖等因素影响。展望2026年，市场预计投放80万吨食品卡产能，而普通白卡纸暂无新增产能投放计划，对比2025年将明显减少（2025年新增约240万吨产能）；而需求方面，以纸代塑等政策对需求形成持续拉动，因此我们认为白卡纸价格仍具备上行潜力。年初以来玖龙、博汇、万国等公司已相继发布涨价函，将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨，有望进一步提振白卡纸价格。
    看好公司盈利能力恢复：公司2025Q3扣非后归母净利润录得0.3亿元，同比+193%/环比+387%，业绩呈现筑底企稳迹象。公司现有江苏、山东两大基地，合计造纸产能410万吨，配套纸浆产能约150万吨，幷新增化机浆技改项目、高档包装纸板技改项目，达产后将增加20万吨/化机浆、30万吨/箱板纸产能，产能储备充足。我们认为在“反内卷”背景下，白卡纸等纸品价格有回升预期。而纸浆因国内浆纸一体化产能的集中释放（2026年新增约631.9万吨产能），未来将继续低位盘整，因而我们看好公司未来吨纸盈利改善。
    盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润1.9、3.4、5.4亿元，yoy分别为+6%、+84%、+58%，EPS分别为0.1、0.3、0.4元，当前A股价对应PE分别为60、33、21倍，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险

AMD获Meta大单，公司间接受益

通富微电(002156)
    结论与建议：
    Meta与AMD宣布合作，将部署总计六千兆瓦AMD的晶片(MI450)。预计未来数年内将为AMD带来超千亿美元规模的收入。公司作为AMD的核心封测厂商，有望深度受益于大客户业务规模的提升，上调2027年盈利预测5%，我们预计2025-2027年公司实现净利润12.8亿元、18.8亿元和28.5亿元，同比分别增长89%、47%和51%，EPS分别0.84元、1.24元和1.88元。目前股价对应2026-2027年PE分别为40倍和26倍，给予“买入”评级。
    AMD获Meta订单，公司间接受益：Meta与AMD宣布合作，将部署六千兆瓦AMD的晶片(MI450)，同时AMD已同意授予Meta股权激励，允许其以每股0.01美元的价格购买最多1.6亿股AMD股票(约占公司股份的10%)。就金额来看，预计订单总金额将超千亿美金。此次合作利好通富微电，通富微电是AMD的核心封装厂(通富微电收购AMD的海外封测业务)，通富微电槟城及苏州厂AMD均参股15%，因此公司收入端有录得较多增量，长期影响正面。
    4Q25业绩快速增长：公司预计2025年实现净利润11亿元-13.5亿元，YOY增长62%-99%，实现扣非后净利润7.7亿元-9.7亿元，YOY增长24%-56%。相应的，4Q25公司实现净利润2.4亿元-4.9亿元，YOY增长92%-292%。
    定增扩充存储、汽车及高性能计算等产品封测产能：公司公告，拟募资44亿元用于存储及高性能计算封测领域的产能扩张。其中，存储芯片封测拟投8亿元、汽车等新兴应用领域封测拟投10.6亿元、晶圆级封测拟投7亿元、高性能计算拟投6.2亿元.拟发行不超过4.55亿股（不超过总股本的30%）。通过定增，公司将抓住AI、国产替代的战略机遇期，将进一步扩大公司在封测领域的影响力，长期影响正面。
    盈利预测：上调2027年盈利预测5%，我们预计2025-2027年公司实现净利润12.8亿元、18.8亿元和28.5亿元，同比分别增长89%、47%和51%，EPS分别0.84元、1.24元和1.88元。目前股价对应2026-2027年PE分别为40倍和26倍，予以“买进”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户流失。

功率、LED行业有望触底回升

士兰微(600460)
    结论与建议：
    受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，预计2025-2027年公司实现净利润3.7亿元、8.6亿元和11.2亿元，同比分别增长68%、133%和30%，EPS分别0.22元、0.52元和0.67元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和48倍，予以“买进”评级。
    半导体产业涨价潮带动功率、LED触底：受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。预计2026年功率、LED等细分行业有望受益于涨价而景气触底回升。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    2025集成电路及分立器件业务高增长，惟SiC及LED业务抑制净利润释放：公司预计2025年度实现净利润3.3亿元至3.96亿元，同比增加50%到80%。相应的，4Q25公司亏损0.2亿元-盈利0.47亿元(4Q24净利润1.9亿元)，盈利同比下降，低于我们的预期，我们认为公司业绩低于预期的原因在于，4Q25士兰明镓6寸SiC功率器件扩产，且SiC芯片市场价格下降幅度较大，导致SiC功率器件芯片生产线经营性亏损较大，另外，公司LED业务继续亏损，导致公司4Q25整体业绩增速放缓。但就全年来看，在LED及SiC功率器件亏损扩大的情况下，公司集成电路及分立器件业务增速更为可观。
    盈利预测：综合判断，预计2025-2027年公司实现净利润3.7亿元、8.6亿元和11.2亿元，同比分别增长68%、133%和30%，EPS分别0.22元、0.52元和0.67元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和48倍，予以“买进”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

2025Q4业绩符合预期，看好公司在海外市场及新业务发力

拓普集团(601689)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年预计实现收入287.5～303.5亿元，同比增长8%～14%；预计实现归母净利润26.0～29.0亿元，同比下降3%～13%；预计实现扣非后净利润24.2～27.2亿元，同比下降0%～11%。
    据此测算，4Q单季度预计实现收入78.2～94.2亿元，同比增长8%～30%；预计实现归母净利润6.3～9.3亿元，同比下降17%～增长22%；预计实现扣非后净利润6.0～9.0亿元，同比下降14%～增长28%，公司业绩符合预期。
    点评与建议：
    2025年收入稳健增长，利润有所承压：2025年公司收入同比增长8%～14%，增速较为稳健，其中，Q4单季度收入同比增长8%～30%，对标行业增速明显更优（国内乘用车销量同比微降0.3%），主因客户群体和单车价值稳步提升，幷且下游客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快。但公司利润有所承压，全年利润同比下降3%～13%，一方面是因为原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，另一方面海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。
    2026年公司继续发力海外市场，执行器、液冷等新业务也将贡献收入：
    墨西哥一期项目已经投产，2026年公司将继续拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升。同时，公司波兰工厂二期、泰国生产基地也在建设当中，用于承接欧洲及东南亚本土订单，目前已先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。新业务方面，海外人形机器人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1企业，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品均持续配套迭代，后续将率先获得定点订单；公司液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，幷且积极与华为、NVIDIA、META等公司对接，我们看好液冷将和机器人执行器业务成为公司成长新动能。
    盈利预测及投资建议：我们认为公司海外收入将恢复增长，提高2026、2027年预测，预计2025、2026、2027公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元（此前分别为27.4、32.3、41.6亿元），yoy分别为-8.7%、+21.2%、+27.6%，EPS分别为1.6、1.9、2.4元，当前A股价对应PE分别为45、37、29倍，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑

高阶电子布需求旺盛，公司业绩有望快速成长

菲利华(300395)
    结论与建议：
    公司作为国内石英材料领域的龙头企业，也是稀缺的航天领域石英玻璃纤维供应商，公司正处于从传统材料供应商向半导体及AI算力等高附加值领域转型阶段。公司通过积极布局石英电子布等前沿产品，形成了"石英砂-纤维-布-复合材料"的全产业链闭环。
    伴随AI产业高速增长，更低介电常数的电子布需求不断提升（介电常数越低电子布信号传输更快），公司享受行业增长红利的同时亦承载国产替代的重任。预计2025–2027年实现净利润分别为4.2亿元、8.3亿元和12.4亿元，同比分别增长34%、97%和49%，EPS分别0.81元、1.59元和2.37元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和42倍，给予“买入”评级。
    2026年高阶电子布存在产能缺口：伴随AI需求高速增长，AI服务器（英伟达GB200/Rubin系列）、1.6T高速交换机、谷歌TPU等高端算力芯片升级，低介电材料从传统玻纤布向石英电子布（第三代Low-Dk材料）迭代。预计2026年全球石英电子布需求1500万米以上（最高或触及1800万米以上），而全球有效产能不足1500万米（仅日东纺、信越化学、菲利华等厂商有供应能力），难以覆盖全部需求，高阶石英电子供需缺口较大。日东纺近日通知将上调产品价格，幷且新增产能将在2027年逐步释放。菲利华作为国内石英纤维市场龙头，亦积极布局石英电子布领域，已形成"石英砂提纯-石英纤维-Q布"全产业链，有望在2027年成为全球Q布的龙头供应商，幷形成新的业绩增长点。
    2025各业务板块快速增长，净利润增速快：得益于航空航天领域需求回暖、半导体行业景气度持续提升且国产化替代驱动，2025年公司预计实现净利润4.1亿元-4.7亿元，YOY增长31%-50%，扣非后净利润3.7亿-4.3亿元，增长40%-63%。相应的，4Q25公司净利润1亿元-1.6亿元，YOY增长26%-101%，扣非后净利润0.65亿元-1.25亿元，YOY下降12%-增长69%。
    盈利预测：预计2025–2027年实现净利润分别为4.2亿元、8.3亿元和12.4亿元，同比分别增长34%、97%和49%，EPS分别0.81元、1.59元和2.37元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和42倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户流失。

2025年收入、利润实现较快增长，维持“买进”评级

汇川技术(300124)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年预计实现收入429.7-466.7亿元，同比增长16%-26%；预计实现归母净利润49.7-54.0亿元，同比增长16%-26%；预计实现扣非后净利润47.6-51.7亿元，同比增长18%-28%。
    据此测算，4Q单季度预计实现收入113.0-150.1亿元，同比下降3%至增长29%；预计实现归母净利润7.2-11.5亿元，同比下降23%至增长23%；预计实现扣非后净利润8.7-12.8亿元，同比下降3%至增长42%，公司利润基本符合预期。
    点评与建议：
    2025年收入、利润实现较快增长：公司2025全年收入同比增长16%-26%，主因①下游客户定点车型放量，1-3Q子公司联合动力收入同比增长35.5%；②公司紧抓锂电、3C、半导体等OEM市场的结构性机遇，推出多产品解决方案，幷深化上顶策略，大客户、行业、渠道拓展齐头幷进；③得益于跨国客户及后服务市场的拓展，公司智慧电梯业务增速转正。凭借领先的成本控制，公司归母净利润也实现较快增长，全年同比增16%-26%。
    公司计划赴港上市，加速全球化布局：2026年1月，公司筹划发行H股，构建“A+H”双融资平台。公司赴港上市为进一步匹配全球化战略需求，提高公司的商业信用与品牌影响力，从而加速向欧洲等高端市场渗透。从收入结构看，2025H1公司海外收入占比约6.4%，未来增长空间可观。我们预计公司一方面将继续落地“借船出海”战略，伴随中国企业客户出海，另一方面将聚焦泛亚太、欧、美地区，挖掘工控、新能源汽车的TOP级客户。
    盈利预测及投资建议：展望2026年，公司将加快全球化布局，大力拓展海外市场。此外，公司将继续拓展AI工业软件，逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变。预计2025、2026、2027公司分别实现净利润52.5、63.5、73.8亿元，yoy分别为+22.5%、+21.1%、+16.2%，EPS分别为1.9、2.3、2.7元，当前A股价对应PE分别为39、32、28倍，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

部署高端产能，提升未来竞争力

乖宝宠物(301498)
    事件概要：
    1.1月30日，公告出于审慎评估，对IPO募投的年产10万吨高端宠物食品项目放缓建设节奏，延期至2027年6月30日完工（原定2026年3月30日完工），当前进度为77.4%。
    2.同日，公告投资5亿人民币，在山东聊城建设年产30万吨高端宠物主粮项目，总建设期为2年。
    结论与建议：
    高端产品占比提升优化毛利。近年来，通过布局高端产品，公司毛利率呈上升态势，2022-2024年毛利率分别为32.6%、36.8%、42.3%。2025年双十一期间，公司高端品牌表现出色，其中，弗列加特全网销售额突破3.35亿，同比增51%，霸弗全网销售额1.48亿+，同比增79%，奶弗全网销售额2900万+，同比增384%，预计在高端产品推动下，2025年公司毛利率将维持高位（前三季度毛利率为42.8%）。
    全球高端产能布局互为犄角。除IPO募投产能及本次公告的30万吨高端宠物主粮产能外，2025年11月公司公告在新西兰投建年产30万吨高端宠物食品项目（建设期为5年，总投资额9.5亿）。2027年-2030年期间公司高端产能将逐步投产，在高端产品生产方面优势将进一步加强。
    从整体来看，公司未来将形成“国内+泰国+新西兰”的全球产能布局。2025年三季度公司推出2025-2027年的股权激励计划，2027年考核目标营收须达96.5亿，产能布局的推进将助力公司冲刺百亿营收。叠加以智能化赋能制造，通过生产效率提升和产能优势协同，在技术壁垒和规模效应下，公司龙头地位将更加稳固。
    考虑短期行业竞争和宏观压力，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.1亿、8.5亿和9.9亿（7.3亿、8.7亿和10.4亿），分别同比增13.5%、19.1%和17.4%，EPS分别为1.77元、2.11元和2.48元，当前股价对应PE分别为36倍、30倍和26倍，予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压