Q2屠宰放量，增库存以待旺季

双汇发展(000895)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收281.8亿，同比下降1.1%，录得归母净利润23亿，同比下降0.8%，扣非后净利润约23亿，同比增3.2%；第二季度实现营收135.9亿，同比下降4.4%，录得归母净利润10.1亿，同比下降14.5%，单季度扣非后净利润10.1亿，同比下降12.4%，不及预期。
    点评与建议：
    Q2公司肉类产品合计外销92万吨，同比增14.4%，但产品结构较Q1有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销42.4万吨、12.7万吨，分别同比增23.5%、29%，较Q1显著放量（Q1猪肉yoy+15.7%，禽肉yoy+1.6%），肉制品外销34万吨，同比增3.5%，较Q1旺季有所放缓。
    从结构看，Q2屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降8.2%至62.1%，毛利率同比提升1.44pcts至6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降70.6%至0.2亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值1.6亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入56.7亿，同比增0.9%，毛利率同比上升0.2pct至36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降7.7%至13.9亿。其他业务Q2实现营收33.5亿，同比增6.7%，营业亏损0.4亿，较Q1收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。
    毛利率看，上半年毛利率同比提升1.89pcts至19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2毛利率同比上升0.9pct至18.8%。费用端，上半年费用率同比上升0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升0.8pct；Q2费率同比上升1.06pcts至7.29%，其中销售费用率同比上升0.89pct。
    Q2经营活动现金净流入6.1亿，去年同期为20.8亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金6.83亿，受此影响，中报不实施现金分红。
    展望H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。
    维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润53.1亿、57亿和62.5亿，分别同比增4.1%、7.2%和9.7%，EPS分别为1.53元、1.64元和1.80元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题

1H26业绩表现靓丽，估值相对较低

长鑫科技(688825)
    结论与建议：
    公司交出靓丽中报，1H26营收增长874%，扣非后净利润788亿元，大幅扭亏，净利率超50%。反应在全球Dram超级周期中，公司盈利弹性巨大。
    作为中国第一、全球第四的DRAM制造商，长鑫科技是IC产业国产替代的重要环节。中国作为全球最大的DRAM消费国，AI产业亦极度依赖DRAM、HBM产业，公司几乎承担国产Dram保障的所有重担，拥有巨大的进口替代空间。目前股价对应2026-28年PE分别为51倍、47倍和38倍，考虑半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    1H26净利润大幅扭亏，超出市场预期：2026年上半年公司实现营业收入1503亿元，YOY增长874%；实现归母净利润776亿元，较去年同期亏损23.32亿元大幅扭亏；扣非后归母净利润788亿元，亦较去年同期亏损23.87亿元显著改善，EPS1.29元。其中，第2季度单季公司实现营业收入995亿元，归母净利润528.4亿元，环比一季度增长113%，单季度盈利规模创历史最佳。公司2Q26业绩超市场预期。1H26公司业绩爆发式增长，核心驱动来自全球DRAM超级景气周期。受北美AI数据中心大规模投建及全球主要厂商产能调配影响，DRAM产品供不应求，价格自2025年下半年以来持续大幅上涨，公司主要产品量价齐升。公司综合毛利率高达84.84%，净利率超50%，盈利能力达到全球半导体行业顶尖水平
    盈利预测：展望未来，全球DRAM供给紧缺格局预计延续至2028年二季度，下半年内存价格有望继续环比上涨。公司作为国内唯一采用IDM模式实现DRAM大规模量产的上市企业，技术迭代与产能扩张持续推进，国产替代空间巨大。我们预计公司2026-28年实现净利润1997亿元、3103亿元和3691亿元，YOY分别增长105倍、55%和19%，EPS分别为2.94元、4.57元和5.44元，目前股价对应2026-28年PE分别为20倍、13倍和11倍，给予买进的评级。
    风险提示：AI需求下降。

上半年公司业绩大幅增长，储能需求旺盛，建议“买进”

德业股份(605117)
    结论与建议：
    公司上半年实现营收106亿元，YOY+92%，实现净利润27.2亿元，YOY+78.5%（扣非后净利润25.7亿元，YOY+75.8%），折合EPS为2.14元，公司业绩略超业绩预告上限。
    公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。公司目前处于满产状态，产品供不应求，我们上调公司2026/2027/2028年的净利润分别为60.7/76.5/90.2亿元，YOY分别为+91.5%/+26%/+18%，EPS为4.77/6.01/7.09元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为18/14/12倍,建议买进。
    上半年公司净利润同比增78.5%，储能业务快速增长：公司上半年实现营收106亿元，YOY+92%，实现净利润27.2亿元，YOY+78.5%（扣非后净利润25.7亿元，YOY+75.8%），折合EPS为2.14元，公司业绩略超业绩预告上限。分季度看，公司Q2实现营业收入61.82亿元，YOY+108.2%，实现净利润15.3亿元，YOY+87.3%（扣非后净利润14.22亿元，YOY+67.6%），折合EPS为0.83元。公司中报每股派发现金红利1.6元（含税），中期股息率为1.66%。分红占上半年净利润比例为74.97%。公司上半年营收和净利润大幅增长，主要得益于储能逆变器和储能电池包出货量大幅增长。上半年储能电池包收入48.94亿元，同比增244%；逆变器收入为51.32亿元，同比增94%。上半年公司毛利率为37.65%，同比增0.17个百分点。其中Q2毛利率为34.9%，环比下降6.55个百分点。主要原因是毛利率相对较低的储能电池包营收占比增加，以及原材料涨价。费用率方面，得益于规模效应，上半年公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.76个和0.79个百分点。财务费用率增长4.76个百分点，主要为报告期内汇兑损失2.3亿元，去年同期汇兑收益1.1亿元。
    储能业务有望保持持续增长，欧洲、非洲是重点发展市场：上半年欧洲地区占储能收入比重近半，其中乌克兰由于电力短缺加剧，成为最大的增量市场，另外西班牙、意大利等也是重要市场。Q3公司储能产品排产继续增加，9月排产较8月增长33%，增量主要来自欧洲。Q3以来欧洲核心国家的平均批发电价环比继续上涨，7月环比上涨2%，同比增17%；今年欧洲多地创纪录高温，叠加地缘冲突导致天然气库存量处于低位，预计未来供电压力加剧、电价将保持高位，将刺激储能加速渗透。展望下半年及明年，除了欧洲市场外，非洲市场也是重要增长点。在户储方面，凭借在南非市场的成功经验，公司进一步开拓尼日利亚、埃及、肯尼亚等户储市场；此外公司重点拓展离网大型储能市场，目前“光伏+储能”方案较柴油发电已具备经济性，适用于矿山、工商业等客户，能解决当地电力设施不完善的问题，同时满足产品ESG的要求。公司上半年已经完成多个区域的认证，下半年项目有望落地。
    盈利预期：公司2026/2027/2028年的净利润分别为60.7/76.5/90.2亿元，YOY分别为+91.5%/+26%/+18%，EPS为4.77/6.01/7.09元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为18/14/12倍,建议买进。

二季度营收净利润双向增长，超节点服务器持续提高盈利能力

浪潮信息(000977)
    结论与建议：
    公司公布上半年业绩，2026年上半年实现营收844亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；扣非后净利润24.2亿元，同比+270.5%；其中Q2单季度实现营收489.1亿元，同比+47%；归母净利润23.5亿元，同比+598.5%。Q2单季度营收快速扩张，带动公司净利润高速增长。整体业绩符合预期，维持“买进”建议。
    AI超节点服务器大幅提高上半年盈利能力，研发投入持续加大：业绩高速增长主要来自于高端服务器占比有所提升。公司Q2毛利率10.28%，同比大幅提高4.19pct，环比大幅提高3.64pct；二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率出现显著改善的趋势。此外公司部分持有资产升值带动Q2公允价值变动5.45亿元，同样带动了公司二季度业绩提升。此外公司二季度研发投入17.53亿元，研发费用率3.58%，同比提升1.08pct，环比提升1.21pct，公司加大研发投入，加快技术和产品更新迭代，保障公司长期发展战略落地。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
    服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通用服务器、AI服务器和液冷服务器销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为20/19/16倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

功能性湿电子化学品业务快速成长，新品持续向量产推进

安集科技(688019)
    功能性湿电子化学品业务快速成长，新品持续向量产推进
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收15.3亿元，YOY+33.7%；录得归母净利润5.3亿元，YOY+41.6%；扣非后归母净利润4.3亿元，YOY+19.3%，非经常性损益主要包含公允价值变动损益和投资收益税前金额约1.2亿元。
    其中，2Q单季度实现营收8.0亿元，YOY+34.6%；录得归母净利润3.2亿元，YOY+56.7%；扣非后归母净利润2.3亿元，YOY+17.4%。
    点评：
    核心业务继续保持较快增长，功能性湿电子化学品收入增长超5成：
    2026H1公司化学机械抛光液实现收入12.0亿元，YOY+29.5%，保持稳健增长；毛利率约55.6%，同比下降2.5pct，主要受产品结构变化及不同生命周期产品市场定位调整影响，其中客户重点产品放量、新品导入等因素带来产品结构波动。功能性湿电子化学品实现收入3.1亿元，YOY+51.0%，毛利率约56.0%，同比大幅提升7.0pct，受益于高附加值产品占比提升，以及产品上量后设备、厂房等固定成本摊薄。
    汇兑损失使得财务费用率上升，金融资产收益增厚归母净利润：2026年上半年公司毛利率为55.6%，同比下降0.8pcts；费用方面，2026年上半年公司期间费用率为25.0%，同比上升2.8pcts，主因报告期内美元汇率波动带来汇兑损失增加，使得财务费用率同比上升3.4pcts。此外，2026H1公司金融资产公允价值变动及处置收益税前合计1.2亿元，增厚了当期利润。整体看，2026年上半年公司归母净利率为34.8%，同比上升1.9pcts。
    新品持续由验证向量产推进，有望打开新的成长空间：2026H1公司多款先进制程及先进封装产品由客户验证逐步进入量产放量阶段，其中先进制程铜及铜阻挡层、钨、氧化铈及金属栅极抛光液持续扩大应用，刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量。此外，大马士革及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂均已进入量产幷实现销售，公司电镀液业务已由前期验证逐步进入商业化阶段。随着产品覆盖由CMP和清洗环节进一步向沉积环节延伸，公司单一客户可供应材料品类持续增加，后续成长动力有望由既有产品份额提升逐步扩展至新品类放量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润11.2、13.5、17.2亿元，yoy分别为+43%、+21%、+27%，EPS分别为4.9、5.9、7.6元，当前A股价对应PE分别为48、39、31倍，公司利润维持较快增长，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

主业稳定，液奶延续修复，减值落地下半年轻装上阵

伊利股份(600887)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收644.9亿，同比增4.1%，录得归母净利润57.9亿，同比下降20%；第二季度实现营收296.7亿，同比增2.6%，录得归母净利润3.6亿，同比下降84.4%。
    上半年计提澳优商誉减值15.5亿，存货跌价损失9.1亿。
    点评与建议：
    主业来看，尽管消费大盘仍承压，但Q2收入保持稳健，整体符合预期，公司综合优势进一步加强。第二季度液态奶实现收入165亿，同比微增，连续两个季度保持增长，上半年液奶代表性新兴渠道营收双位数增长；奶粉实现收入75亿，同比下降3.5%，受澳优调整拖累；冷饮收入46.8亿，同比增13.4%；其他产品收入6.4亿，同比增216.5%，toB端奶酪、乳脂营收判断双位数增长。Q2经营活动现金净流入60.2亿，同比增198.8%，现金流显著优化，受益回款加速。
    上半年海外市场稳步拓展，尽管总体增速有所放缓，但本土化深耕下，印尼市场营收同比增20%，菲律宾市场营收同比翻倍。
    利润端，毛利率同比提升0.38pct至36.6%（Q2毛利率同比下降0.1pct），其中液体乳毛利率同比提升2.42pcts至34.2%，受益产品结构优化和成本红利；奶粉业务毛利率同比下降2.84pcts至41.3%，主要受澳优影响，冷饮毛利率同比下降0.16pct至39.1%，整体稳健。H1推进降本增效，上半年费率同比下降0.6pct至21.4%；Q2费率同比下降0.67pct。
    二季度资产减值损失24亿，其中澳优商誉减值15.5亿（上次减值30.4亿），其余为存货跌价损失，主要为澳优对渠道进行梳理，推进奶粉结构优化，确认了库存商品等跌价损失。另外，根据新的税法规定，公司Q2补缴所得税（Q2所得税实际税率达91%，H1实际税率24%，去年同期为13%），税金和大额减值对盈利形成显著冲击，剔除两者影响，上半年核心经营利润83.8亿，同比增9.7%。
    展望下半年，上游牧场产能去化推进，原奶价格出现边际改善信号，下半年行业供需结构优化在即，Q2公司合同负债余额49.5亿，同比增7.5%，显示渠道信心较强；澳优减值落地，此后账面商誉余额约5.96亿，未来对业绩影响较小，且调整后下半年有望实现扭亏为盈。此外，上半年公司完成对优然牧业的增持，产业链优势强化，成本掌控能力也将加强。
    长期看，公司推进深加工业务发展，现代智慧健康谷5G奶酪全球智造标杆基地日处理鲜牛奶600吨，涵盖稀奶油、多种奶酪及乳铁蛋白粉等生产线，H1黄油、淡奶油等业务增速超30%，深加工业务有望为公司未来发展打开新的增长空间。
    调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润100.5亿、138.9亿和149.1亿（原预测为118亿、137.7亿和149.3亿），分别同比下降13%、增38%和增7.4%，EPS分别为1.59元、2.20元和2.36元，当前股价对应PE分别为16倍、12倍和11倍，公司计划回购10-20亿人民币，用于注销减少注册资本，叠加股东回报计划承诺三年派息率不低于75%，股息回报有望保持较高水平，维持“买进”的投资建议。

上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议

步科股份(688160)
    上半年收入及利润快速增长，给予“买进”建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收4.5亿元，YOY+44.0%；录得归母净利润0.4亿元，YOY+39.2%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+34.2%，公司业绩符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收2.6亿元，YOY+44.6%；录得归母净利润0.23亿元，YOY+53.6%；扣非后归母净利润0.19亿元，YOY+46.5%。
    点评与建议：
    机器人业务快速增长，成为公司收入增长主要驱动力：从下游行业看，2026H1公司机器人业务实现收入2.4亿元，YOY+62.3%；机器物联网业务实现收入1.03亿元，YOY+31.3%；通用自动化业务实现收入0.73亿元，YOY+15.6%；医疗影像设备业务实现收入0.26亿元，YOY+44.3%。机器人业务明显快于其他业务，主要受益于工业移动机器人优势持续巩固，以及工业机械臂、协作机器人、人形机器人等新型机器人业务放量，公司收入结构进一步向机器人倾斜。
    净利率保持稳定：2026年上半年公司毛利率为33.2%，同比下降2.3pcts，主因部分原材料供应偏紧、叠加新基地处于产能爬坡阶段；费用方面，上半年公司期间费用率为25.1%，同比下降1.9pcts，其中研发费用率同比下降2.0pcts，但研发费用总金额较去年同期增长21.5%；整体看，2026年上半年公司归母净利率为8.1%，同比微降0.3pcts，盈利能力基本持平。
    人形机器人订单批量落地，核心产品出货量高增：2026H1公司伺服模组、无框力矩电机出货量分别YOY+119.1%、+422.9%，其中，在人形机器人领域，公司持续推进核心客户订单落地，幷推出轮式人形机器人的立式舵轮方案，机器人产品由单一核心部件向集成式动力解决方案持续拓展；而工业机械臂及协作机器人方面，公司已切入全球及国内头部客户供应链，订单实现突破性提升，从收入看，公司上半年海外实现收入0.57亿元，YOY+15.4%。目前公司德国、日本、美国子公司均已投入运营，为后续机器人业务出海奠定基础。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润1.1、1.5、1.9亿元，yoy分别为+47%、+44%、+22%，EPS分别为1.2、1.7、2.1元，当前A股价对应PE分别为85、59、48倍，我们看好公司成长性维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人不及预期、材料成本上行、制造业景气回落

半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议

鼎龙股份(300054)
    半导体材料业务多点开花，给予“买进”的投资建议
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收19.2亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润5.3亿元，YOY+70.2%；扣非后归母净利润4.8亿元，YOY+65.0%。
    其中，2Q单季度实现营收9.0亿元，YOY-0.3%；录得归母净利润2.8亿元，YOY+63.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，YOY+56.3%。
    点评：
    半导体材料业务多点开花，业务结构进一步向创新材料倾斜：2026H1
    公司实现营收19.2亿元，YOY+11.2%，主要受打印复印通用耗材剥离拖累（上半年收入4.1亿元，YOY-47.4%），但半导体材料业务保持较快增长，上半年实现收入12.6亿元，YOY+33.9%，公司业务结构进一步优化。其中，CMP抛光垫实现收入7.5亿元，YOY+56.8%；CMP抛光液及清洗液实现收入1.9亿元，YOY+63.0%；半导体显示材料受下游面板产能稼动率不足影响，实现收入2.4亿元，YOY-12.7%。此外，公司3月起幷表新型锂电池分散剂龙头皓飞新材，幷表期间实现新能源材料收入2.5亿元。
    毛利率提升，驱动公司净利率提高：2026年上半年公司毛利率为58.8%，同比提高9.6pcts，主要受益于低毛利打印耗材终端业务出表、高毛利半导体业务收入占比提升以及半导体材料自身盈利能力改善；费用方面，2026年上半年公司期间费用率为28.0%，同比上升1.2pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.2、-1.0、+1.0、+1.3pcts，研发费用率增加主要由于半导体材料研发投入增加，财务费用率增加则主要受到可转债利息以及汇兑收益减少影响；整体看，2026年上半年公司归母净利率为27.5%，同比上升9.5pcts。
    CMP材料延续快速放量，光刻胶商业化进一步加速：CMP抛光垫2Q实现收入3.7亿元，YOY+44.5%，6月单月销量首次突破5万片，先进制程产品出货占比持续提升，同时软垫进一步向大硅片、SiC、TSV及玻璃基板等新应用拓展；CMP抛光液及清洗液2Q实现收入1.1亿元，YOY+70.7%，6月单月销售额突破4000万元，大硅片精抛液、氧化铈抛光液、TSV抛光液、铜阻挡层抛光液及SiC衬底抛光液等新品陆续实现批量交付或取得订单。高端晶圆光刻胶方面，公司已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂批量订单，其中浸没式ArF、KrF各4款，H1合计获取约1000加仑订单；目前累计布局40余款产品，近30款处于客户验证阶段，潜江二期300吨KrF/ArF产线已建成投产幷进入产能爬坡。我们预计随着产品由验证、订单逐步转向规模交付，有望成为公司后续新的利润增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润11.1、14.6、17.8亿元，yoy分别为+54%、+32%、+21%，EPS分别为1.2、1.5、1.9元，当前A股价对应PE分别为62、47、39倍。我们看好公司半导体业务的成长性，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

公司收入结构改善，盈利能力显著回升

拓斯达(300607)
    公司收入结构改善，盈利能力显著回升
    业绩：
    公司公告2026年上半年实现营收12.9亿元，YOY+18.6%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+263.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+324.4%，业绩落在此前预告中枢位置，基本符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收7.5亿元，YOY+3.7%；录得归母净利润0.56亿元，YOY+126.0%；扣非后归母净利润约0.50亿元，YOY+162.6%。
    点评与建议：
    公司业务结构改善，自动化系统、数控机床等业务表现较佳：2026年上半年公司实现营收12.9亿元，YOY+18.6%，其中，产品类业务收入快速增长，而项目型业务进一步收缩。具体来看：
    产品类业务：①工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.1亿元，YOY+121.6%，主因公司与3C头部客户深度合作，自动化应用系统业务收入实现大幅增长；毛利率30.8%，同比下降10.5pcts，也是受毛利率相对较低的自动化应用系统业务占比提高影响。②数控机床业务实现收入2.1亿元，yoy+27.6%，主要受益于人形机器人相关零部件加工需求增多，上半年出货量约200台，同比增长约42.6%；毛利率23.7%，同比下降3.9pcts，主因小型数控机床出货占比较高；③注塑机业务实现收入2.6亿元，yoy+12.9%。
    项目型业务：智慧能源及环境管理系统业务实现收入0.7亿元，yoy-79.6%，毛利率为15.9%，同比提高7.0pcts，该业务基本完成剥离，收入主要是往期订单交付结算。
    业务结构优化叠加回款改善，盈利能力显著提升：2026年上半年公司毛利率为31.1%，同比提高1.7pcts，主因低毛利率智慧能源业务收入占比从31.5%下降至5.4%。费用方面，2026年上半年公司期间费用率为23.4%，同比上升1.8pcts，主因销售、研发费用率同比提高+1.1、+0.7pcts。此外，受应收回款改善驱动，公司信用减值损失由去年同期-0.43亿元转为+0.23亿元，同比增厚利润0.66亿元。综合影响下，公司归母净利率同比+5.5pcts至8.1%。
    具身智慧与数控机床业务协同推进，打开新的成长空间：受人形机器人相关零部件加工需求增加推动，2026H1公司数控机床签单量约270台，YOY+34.3%，为后续业务增长提供订单支撑。与此同时，公司人形机器人“小拓”已联合不同行业客户开展多元制造场景的小批量验证，覆盖3C
    搬运、精密元器件及金属/塑胶五金件下料摆盘等场景；柔性分拣及上下料、具身智慧码垛等工作站已实现商业交付并开始贡献业绩，其中AI柔性分拣工作站已批量进入多家头部企业客户车间。依托既有注塑装备、数控机床及工业机器人客户基础，公司持续构建“场景+机器人+资料+AI”的商业闭环。我们认为，随着低毛利专案类业务持续退出，工业机器人、数控机床等产品类业务已成为公司主要增长来源，叠加具身智慧由场景验证逐步迈向商业交付，有望进一步打开成长空间。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028公司实现分别净利润1.7、2.2、2.7亿元，yoy分别为+135%、+25%、+23%，EPS分别为0.4、0.5、0.6元，当前A股价对应PE分别为92、73、60倍，公司收入结构持续好转，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、数控机床产能爬升不及预期、机器人业务进展不及预期

大盘承压下经营平稳，投资收益增厚H1盈利

珀莱雅(603605)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收53.8亿，同比增0.2%，录得归母净利润11.7亿，同比增46.3%，扣非后净利润6.6亿，同比下降13.8%。
    据此计算，2026年第二季度实现营收30.7亿，同比增2.2%，录得归母净利润8亿，同比增96.3%，扣非后净利润3.2亿，同比下降17.5%，扣非后业绩不及预期。
    分红方案：每10股派发现金股利11.8元
    点评与建议：
    上半年，在消费大盘承压的情况下，公司彰显经营韧性，渠道结构优化和品牌影响力提升同步推进。以品牌来看，主品牌珀莱雅实现收入近37亿，同比下降7.2%，彩棠收入5.5亿，同比下降22%，仍均处于调整期；其他品牌合计收入11.2亿，同比增67.3%（其中OR收入4.8亿，同比增70.8%，原色波塔收入3.1亿，同比增222%，惊时收入0.8亿，同比增103.5%）。渠道看，H1线下收入2.8亿，同比下降21.5%，在线收入近51亿，同比下降0.4%，其中直营收入40.4亿，同比增4%。
    第二季度来看，由于618大促是公司上半年主要发力节点，Q2护肤品收入22.4亿，同比下降3.9%，降幅较Q1显著收窄（Q1yoy-10.6%），美容类收入5亿，同比增8.4%，洗护产品收入3.3亿，同比增56.8%，受益618期间OR和惊时大爆发。
    H1毛利率同比提升0.94pct至74.32%，Q2毛利率同比提升0.4pct至74.2%，主要由于供应链降本增效。费用端，上半年费率同比上升5.12pcts至59.35%，其中，形象宣传推广费增加使销售费用率同比上升3.5pcts，职工薪酬增加使管理费用率同比上升1.1pcts，利息收入减少及汇损增加导致财务费用率同比上升0.4pct。Q2费率同比上升4.03pcts至60.65%。
    6月公司完成对少女彩妆品牌花知晓幷表，2025年的首笔投资在购买日形成4.5亿投资收益，直接增厚报告期盈利。
    展望下半年，我们预计公司经营将保持稳健，股权激励深化管理团队与公司利益深度绑定，品牌运营实力和数智化方面有望持续加强，在保持当前竞争优势的同时，新品类预计持续取得突破。此外，2H预计持续推进花知晓的投后管理，美妆业务板块强化协同，幷参考其出海经验，稳步推进国际化，预计下半年将重点推进美国Ulta Beauty零售店产品铺设。
    调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润18.7亿、16.5亿和18.8亿（原预测为16.2亿、17.9亿和19.6亿），分别同比+25%、-12%和+14.3%，EPS分别为4.73元、4.16元和4.75元，当前股价对应PE分别为12倍、14倍和12倍，公司估值较低，中期派息率达40%，全年股息率有望维持3.5%+，上调至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

公司半年报盈利大幅增长，旺季产品价格有望回升，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年报，实现营收147亿元，YOY+109%，实现净利润28.6亿元，YOY+968%（扣非後净利润28.1亿元，YOY+1097%），折合EPS爲1.41元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。
    锂电産业保持高景气度，公司排産饱满，産品供不应求。随著旺季到来，价格回升，公司业绩有望逐季增长。公司加快布局高性能正极材料，Q2该板块实现扭亏，随著産能释放将成爲新的增长点。公司已经签订多个电解液大单，未来3年增长确定性强。考虑到淡季价格回落，我们下调公司2026/2027/2028年的净利润分别至61.7/78.4/92.3亿元,YOY+353%/+27%/+18%，EPS分别为3.0/3.84/4.53元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为12.2/9.6/8.2倍，建议买进。
    2026年上半年净利润同比增加968%:公司发布2026年半年报，实现营收147亿元，YOY+109%，实现净利润28.6亿元，YOY+968%（扣非後净利润28.1亿元，YOY+1097%），折合EPS爲1.41元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q2实现营业收入80.36亿元，YOY+127%，实现净利润12.1亿元，YOY+920%（扣非後净利润12.47亿元，YOY+1143%），折合EPS爲0.59元。
    得益于産品量价齐升，公司上半年营收和净利润大幅增长。上半年电解液销量超过44万吨，同比增41%，其中Q2出货量环比Q1提升20%。上半年储能需求贡献了重要增量，储能电池电解液销量同比增超100%；此外，随著海外OEM工厂放量，海外销量同比增超126%。价格方面，上半年电解液均价约3.1万元/吨，YOY+48%。
    得益于産品涨价，且公司核心原材料自供，上半年公司整体毛利率爲33.55%，同比增14.9个百分点。由于六氟磷酸锂市场价格回落，成本支撑不足，电解液价格在Q2相较Q1有所下降，导致Q2毛利率环比Q1下降9.34个百分点至29.3%，但同比仍增长11.1个百分点。费用率方面，得益于规模效应，上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.25个、1.08个和1.26个百分点。
    锂电池Q3排産继续增长，电解液价格有望回升：需求旺季即将到来，根据市场消息，9月头部锂电企业排産较8月继续增10%，今年市场淡季不淡，旺季供不应求程度预计加剧。从价格看，7月下旬起原材料六氟磷酸锂价格开始回升，截止8月20日，六氟磷酸锂价格爲10.8万元/吨，MOM+12.5%，YOY+90%。在原材料涨价的带动下，电解液价格在8月初提价2次至3.1万元/吨，MOM+6.9%，YOY+59%，我们预计电解液价格後续有望重啓上涨趋势。目前公司电解液和六氟磷酸锂接近满産，公司业绩有望逐季提升。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至61.7/78.4/92.3亿元,YOY+353%/+27%/+18%，EPS分别为3.0/3.84/4.53元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为12.2/9.6/8.2倍，建议买进。

海外收入高速增长，汇兑对净利影响较多

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司业绩:公司2026H1共实现营收70.5亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0亿元，YOY-10.1%，扣非后净利8.3亿元，YOY-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润YOY+8.8%。其中Q2单季度实现营收41.4亿元，YOY+17.1%，归母净利润约5.0亿元，YOY-20.7%。
    国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长，其中国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点，26H1营收52.9亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1海外收入17.7亿元，YOY+54.5%，营收占比也提升6个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入2.7亿元，YOY+49.4%，高端旗舰产品在欧洲市场导入与落地提速，亚太市场实现收入10.1亿元，YOY+148.6%，是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。
    毛利率同比小降，费用端影响较多：公司26H1综合毛利率为47.2%，同比下降0.7个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响，对比2025年来看，则同比提升0.2个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司26H1财务费用率来到了1.4%，同比增2.2个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了14.3%，同比增1.6个百分点，两者共同影响下，公司净利率为12.6%，同比下降3.8个百分点。
    盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年分别实现净利润19.9亿元、24.9亿元、29.4亿元，yoy分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS分别为2.4元、3.0元、3.6元。当前股价对应的PE分别为45倍、36倍、31倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

1H26业绩表现靓丽

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司交出靓丽中报，1H26营收增长3成，扣非后净利润增长108%，业绩弹性进一步显现。展望未来，公司逐步成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，成功实现从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越。其成长空间进一步打开。目前公司股价对应2028年PE38倍，维持买进的评级。
    1H26净利润高速增长，利润弹性显现：1H26公司实现营收66.9亿元，YOY增长34.9%，实现净利润28.3亿元，YOY增长300.2%，扣非净利润达11.2亿元，同比增长108%，EPS4.33元。其中，第2季度单季公司实现营收37.8亿元，YOY增长35.5%，实现净利润18.9亿元，YOY增长382.3%。公司业绩符合预告范围。公司业绩大幅增长除了营收端快速提升外，上半年公允价值变动收益及投资收益合计约20亿元(2025年同期约1.7亿元)。从毛利率来看，1H26公司综合毛利率39.7%，较上年同期下降0.1个百分点，保持稳定。
    2026迎来半导体史诗性扩产，公司有望受益：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。这将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备从“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内刻蚀设备龙头，正通过内生和外延方式进入设备产业链的其他领域，逐步成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的平台型公司，从而在中国发展先进制程的过程中受益。
    盈利预测：我们预计公司2026-28年实现净利润45.1亿元、49.2亿元和60.7亿元，YOY分别增长114%、9%和23%，扣除非经常性损益后，我们预计公司2026-2028年净利润25.1亿元、41.3亿元和55.2亿元，增速分别为62%、65%和34%，EPS分别为7.2元、7.85元和9.68元，目前股价对应2026-28年PE分别为51倍、47倍和38倍，考虑半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

飞天整体稳健，推进全面向C

贵州茅台(600519)
    业绩概要：
    公司公告2026年上半年实现营收922.8亿，同比增1.3%，录得归母净利润445.2亿，同比下降2%；2026年第二季度实现营收375.8亿，同比下降5.2%，录得归母净利润172.7亿，同比下降6.9%。Q2业绩低于我们预期。
    点评与建议：
    整个上半年，公司在行业承压和体系改革中经营保持稳定。上半年茅台酒实现收入777.2亿，同比增2.8%，系列酒收入129.3亿，同比下降6%，传统渠道收入387亿，同比下降21.6%，直销收入519.6亿，同比增30%，其中i茅台收入402.6亿，同比增274.2%。
    Q2茅台酒收入317.2亿，同比下降1%，系列酒收入50.5亿，同比下降25%，渠道收入143.1亿，同比下降35%，直销收入224.6亿，同比增33.8%，其中i茅台收入187.1亿，同比增282.6%。总体来看，Q2茅台酒放量有限，提价对冲非标减量影响，Q2飞天茅台塔基定位进一步凸显，茅台酒整体表现稳健，系列酒受价格调整和需求影响收入有明显下滑；另一方面，i茅台作为“终端市场调节器”的作用更加显著，收入在直销中的占比较Q1进一步提升至83.3%。
    区域看，上半年国内市场收入896.2亿，同比增3.7%，国外收入10.4亿，同比下降64.2%，其中Q2国内市场收入358.9亿，同比下降3%，国外收入8.8亿，同比下降50.2%。海外降幅显著主要是因为境外烈酒销售承压，以及渠道建设尚在推进影响。
    上半年毛利率同比下降1.73pcts至89.73%，Q2毛利率同比下降0.9pct至89.5%，主要受产品结构变化影响。费用方面，H1费率稳定，期间综合费率为7.3%，同比上升0.1pct，Q2费用率同比上升0.28pct至8.81%。此外，H1经营活动现金净流入约707亿，收入结构变动导致现金回款显著加快。
    截至当前，今年公司多次对传统渠道、直营（线上、线下）价格进行调整，根据行情价波动市场化管理产品价格，8月8日调价后，线下直营原本以企业团购为主导向C段转向，意味着直营全面向C链路全部打通，价盘调控能力进一步加强。
    当前公司发货进度快于去年同期，经销商库存约半个月，动销整体向好，H2稳健增长应无虞。调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润851.5亿、916.2亿和968亿（原预测为863亿、901亿和937亿），分别同比增3.4%、7.6%和5.7%，EPS分别为68.12元、73.30元和77.44元，当前股价对应PE分别为19倍、18倍和17倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期

国内市场延续复苏，汇损税费影响Q2盈利

安琪酵母(600298)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收约91.9亿，同比增16.3%，录得归母净利润8.8亿，同比增10.2%，扣非后净利润7.9亿，同比增7%；第二季度实现营收46.5亿，同比增13.4%，录得归母净利润4.6亿，同比增6%，扣非后净利润4.1亿，同比增0.8%，Q2业绩略低于我们预期。
    点评与建议：
    得益于市场渠道和客户拓展稳步推进，以及新业务培育提速，公司上半年收入符合预期。酵母及深加工产品实现收入66.8亿，同比增16.2%，制糖实现收入6.2亿，同比增61.5%，受幷表影响，包装产品收入2.3亿，同比增18.4%，食品原料实现收入11.9亿，同比增33.6%，其他产品实现收入4亿，同比下降37.4%。Q2酵母产品收入34.3亿，同比增15%，制糖收入2.7亿，同比增17.9%，包装产品收入1.2亿，同比增23.7%，食品原料实现收入5.7亿，同比增25.8%，其他业务收入2.3亿，同比下降29%。
    区域看，上半年国内实现收入52.5亿，同比增19.3%，海外收入38.7亿，同比增11.8%；二季度国内收入26.8亿，同比增16%，国内市场增速较Q1放缓，但仍延续复苏态势，海外收入19.4亿，同比增9.2%，增速环比放缓，估计受海外运费等成本上升、资源区域调配影响。
    上半年毛利率同比上升0.71pct至26.8%，Q2毛利率同比上升0.9pct至27.1%，符合预期，成本红利逐步兑现。费用端，上半年费用率同比上升1.4pcts至14.4%，主要由于汇兑损失导致报告期财务费用率同比上升1.8pcts影响；Q2费率同比上升1.64pcts至14.78%，其中财务费用率同比上升1.76pcts。此外，Q2所得税率同比上升2.1pcts至18.6%，略高于我们预期，对当季盈利形成一定影响。
    下半年来看，收入端国内市场逐步修复和海外拓展推进，预计H2收入展望仍较为积极，利润端原材料成本红利进一步兑现及降本增效措施将对冲汇损影响，叠加运费、能源等价格回落，H2利润增速有望加快。
    维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿，分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期

Q2营收再创新高，后续业伴随产能释放业绩有望高速增长

太辰光(300570)
    事件：
    公司公布上半年业绩，2026年上半年实现营收10.01亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长2%；扣非后净利润1.64亿元，同比-3%；其中Q2单季度营收6.6亿元，同比增长44%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长18%。Q2营收超出预期，净利润略低于预期，维持“买进”建议。
    Q2营收创历史新高，毛利率后续有回升空间：公司营收快速上升主要是光器件下游需求供不应求，公司销售渠道畅通，同时高价值MMC等产品逐步放量。当前公司整体产能仍在持续扩张中，MMC接头、保偏光纤仍偏紧。面对供不应求市场环境，公司正积极调整产能，近期MMC/MDC连接器已批量出货。公司Q2毛利率33.27%，同比-3.12pct、环比-4.53pct，毛利率下滑主要受上游光纤等物料价格持续上涨影响，未来伴随成本逐步向下游客户转嫁有望回升。上半年末公司存货5.55亿元，较Q1末增长44%，主要是公司对后续市场预期乐观而增加相关库存。
    公司是康宁高端MPO主要供应商，未来产能扩张后有望承接订单：太辰光和康宁之间高度绑定，康宁常年占公司营收比重超70%，而公司也供应了康宁超过60%的MPO采购需求，尤其在北美数据中心项目中份额更高。目前康宁是全球AI产业核心企业，在太辰光产能持续扩张后，康宁相关MPO、MMC采购的外溢效应有望大幅刺激公司未来几年业绩。
    CPO产业发展有望推动MPO连接器需求爆发：公司主要产品包括MPO等多芯连接器，适用于高密度多光纤连接，主要用于大型数据中心内部的光互联。当前AI需求推动数据中心高速发展、光信号连接需求快速增长，对MPO需求已呈现大幅提升的态势，幷且芯数增长也提升了产品的价值量。未来CPO技术下MPO即可用于交换机外部接口相连，也可用于内部光纤整理，我们认为伴随CPO交换机的产业长期发展趋势，将推动对MPO需求的爆发式增长，公司作为行业内MPO产业全球龙头，产品已通过下游客户康宁间接切入英伟达CPO产业链，未来几年的业绩将伴随MPO出货量大幅提升而快速增长。
    全产业链生产能力齐备，越南产能有望持续爬坡释放：公司无源光器件产品以陶瓷插芯起家，产品技术水平领先，毛利率常年高于业内同行。同时公司积极围绕上下游布局，实现材料、设备、产品等环节协同发展，前后布局了插芯、MPO连接器、光栅、PLC分路器等产品，幷自主开发了陶瓷插芯加工及检测、光纤连接器生产组装、PLC分路器自动封装设备和测试等设备。公司为满足海外大客户需求，在越南新设海外生产基地，已于2025年一季度正式投产，产能将2026年开始正式爬坡释放。我们认为越南产线不仅大幅提升了公司相应产品的生产能力，满足了下游AI建设带来的持续高增的光连接器需求，同时也满足了海外客户应对贸易摩擦风险的全球化需求，为公司未来业绩增长带来坚实保障。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为5.07/8.18/11.80亿元，YOY分别为+69%/+61%/+44%；EPS分别为2.23/3.60/5.20元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为72/45/31倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、单一客户依赖风险。

二季度盈利能力稳步提升，后续光芯片产能持续扩建

仕佳光子(688313)
    事件：
    2026年H1公司营收14.95亿元，同比增长50.66%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长45.30%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长44.02%。业绩略超预期，维持“买进”建议。
    二季度业绩高速增长，毛利率持续提升：Q2单季度净利润1.99亿元，同比增长61%，环比增长71%；公司二季度业绩增长主要来源于相关光芯片销售端量价齐升，推动公司营收和盈利能力双向提高。Q2毛利率37.47%，较一季度提升3.34个百分点，较去年同期提升4.28个百分点，毛利率提升带动公司二季度盈利能力显著增长。公司合同负债1400万，较年初大幅提升666%，显示公司下游销售情况良好；此外公司积极备货，存货8.59亿元，较年初提升71%，且与下游插芯企业福可喜玛关联交易额度预计从0.98亿元大幅提升至2.60亿元。展望未来，无源侧公司AWG高端产品适用于1.6T高速光模块环节，MPO、FAU相关产品已通过全球主要客户验证；有源侧公司100mW的CW产品实现小批量出货，高速EML产品也在客户送样阶段，整体有源光芯片产能将伴随投资完成后快速扩张，成为公司下一阶段业绩增长主力。
    收购福可喜玛交易终止，加大有源光芯片产能扩张，构建“有源+无源一体化”光芯片领域护城河：公司此前收购福可喜玛主要是针对无源MPO上游的MT插芯、跳线等原件的全产业链拓展，特别是加强上游原件的供货锁定。2026年7月公司公告终止相关交易，本次交易终止或与福可喜玛过去一年业绩暴增后带来的资产定价波动有关，本次交易终止幷不影响当前的公司MPO相关业务。此外，四月中旬公司计划投资12.65亿元用于建设高速光芯片与器件开发及产业化项目，预计建设重心为CW光源、EML光源等有源光芯片，或标志着公司将下阶段战略重心从“强化无源光器件上下游产业链”转变为“有源+无源光芯片一体化”，完善从芯片设计到器件封装的IDM全链条布局。我们认为当前光通信市场有源光芯片紧极度紧缺的产业环境下，加大相关投入具备更高的性价比，整体“有源+无源”的战略建设也将带来光芯片领域更稳固的护城河。
    公司是国内领先的光芯片、光器件供应商，行业深度受益于AI快速发展：公司聚焦光通信行业，拥有IDM模式“无源+有源”双芯片平台独特优势，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品主要包括无源AWG芯片、PLC芯片，MPO组件等，有源产品如CW激光器、高速EML等，应用于数通市场、电信市场及传感市场。受益于AI快速发展，全球光芯片市场将保持强劲增长，2024年全球光芯片行业市场规模为249亿元，LightCounting预计2024-2029年全球光芯片市场规模的CAGR为21.7%，且EML和CW激光器芯片供应短缺情况或持续至2026年底。公司相关产品均在市场内拥有技术端较大优势，特别是AWG组件广泛应用于全球主要的光模块厂商，近两年高密度MPO产品也通过全球主要布线厂商认证，成为营收端增长主力；此外有源产品如EML激光器芯片正在客户验证中，CW激光器芯片已小批量出货，未来伴随硅光和1.6T光模块需求有望迎来快速增长。
    盈利预期：预计公司2026-2028年净利润分别为6.11/9.54/14.19亿元，YOY分别为+64%、+56%、+49%；EPS分别为1.35/2.11/3.14元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为67/43/29倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。

拟发行30亿元可转债，加码自有运力建设

申通快递(002468)
    事件概要：
    公司披露2026年度向不特定对象发行可转债募集说明书（上会稿），拟募集资金不超过30.0亿元，债券期限为6年。募投项目总投资47.5亿元，其中智慧物流设备升级项目投资30.7亿元（拟使用募集资金21.4亿元），干线运力网络提升项目投资16.8亿元（拟使用募集资金8.6亿元）。
    点评与建议：
    募投资金将投入中转和运力环节，提高公司营运能力：当前快递行业面临增速换挡，2026年1-6月业务量增速为5.0%，对比2025年同期（+19.3%）下滑明显。在此背景下，公司本次募投将延续设备自动化及运力自有化的战略，聚焦成本控制和时效改善。其中，①智慧物流设备升级项目拟投资30.7亿元，主要用于转运中心设备整体升级。公司将引入包括新型超高速交叉带、小件交叉带等自动化分拣设备，用以提升分拣效率；幷通过提高中转环节的数智化水平来提升分拣精准度，进而实现公司服务品质的升级。②干线运力网络提升项目拟投资16.8亿元，主要用于购置包括新能源车辆在内的干线运输车头、挂厢等。快递行业季节性特征明显，公司通过增加自有车辆来增强全网干线运力，强化高峰期运力保障，且新能源大车型的投入也将提升单次运载效率，助力成本管控。
    2026上半年公司业务量价齐升，业绩维持快速增长：公司公告2026上半年预计实现归母净利润9.5亿元~10.6亿元，同比增长109.6%~133.9%；扣非后归母净利润9.5亿元~10.6亿元，同比增长117.7%~143.0%。从经营数据来看，公司上半年快递累计业务量143.0亿票，同比增长15.8%；单票收入2.24元，同比增长12.2%，量价同比改善。公司利润增长主要受益于行业反内卷政策持续落实、价格理性回升以及公司经营效率改善；丹鸟物流幷表则增厚了公司业务量和收入规模，幷使公司形成“经济型加盟网络+高品质直营网”的双网结构。公司未来将继续推进丹鸟品质网络融合，完善时效快递及逆向物流产品布局，2026年利润有望保持较快增长。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润23.0、27.4、30.6亿元，yoy分别为+68%、+19%、+12%，EPS分别为1.5、1.8、2.0元，当前A股价对应PE分别为9、8、7倍，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争加剧/终端需求疲软/降本效果不及预期

算力紧缺利好国产芯片企业

寒武纪(688256)
    结论与建议：
    伴随Kimi K3等模型的发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配、企业级测评上已接近海外顶尖水平。趋势上，国产模型凭借开源活跃、成本优化和行业落地广等优势快速缩小差距，预计中国模型的Token调用量将持续快速增长。受此影响，国内算力紧张局面或进一步加剧，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。
    公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为31倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。
    中国AI大模型能力快速提升，国产算力空间进一步扩大：Kimi K3模型的发布，与上一版本相比参数量增长近3倍达2.8T，同时采用更先进的注意力残差架构，上下文窗口从200K扩大至1M Token，使得K3在多个企业级测评维度上（综合推理、科学推理、软件工程、智能体、数学竞赛）处于全球最领先水平。模型能力大幅提升的同时，调用量也急剧攀升，月之暗面宣布算力紧缺，即日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部用于服务已订阅用户。展望未来，更大参数的模型研发以及现有模型的大规模部署调用进一步加剧了国内算力紧张的局面，我们认为国产模型能力提升与算力投资增加的正反馈循环将持续加快，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。
    股权激励计划3年收入1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。授予价格为750元/股（为7月28日收盘价折让34%）。行权条件为未来3年营收累计1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。
    1Q26业绩高增，毛利率稳健：1Q26公司实现营收28.85亿元，同比增长160%；实现净利润10.13亿元，同比增长185%；实现扣非后净利润为9.34亿元，同比增长239%。1Q26公司综合毛利率54.3%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.4个百分点，维持高位，整体保持稳健。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为127倍、57倍和31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

创新收入快速增长，毛利率提升，业绩增长超预期

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收468.2亿元，YOY+12.0%；录得归母净利润79.0亿元，YOY+39.6%，扣非后归母净利润77.1亿元，YOY+40.5%，公司业绩好于预期。其中26Q2单季度实现营收261.1亿元,YOY+12.1%,录得归母净利润51.1亿元,YOY+41.3%。
    中期分红预案：公司同时发布中期分红预案，每10股派发现金红利5.50元（含税），每股分红较2025年中期增加0.15元。
    国内传统业务已开始见底恢复，创新业务高速增长：（1）安防业务经过多年调整已开始见底回升，公司三大国内事业群公共服务、企业、中小企业的营收分别增长4.7%、3.6%、13.5%，一方面是安防置换周期已到，另一方面，AI大模型技术也扩大了产品的应用边界，带来了成长性需求。（2）创新业务继续高增长，26H1整体营收YOY+29%，营收占比提升至32.4%（2025年底为27.5%），具体来看，机器人、热成像、汽车电子、存储等业务分别增长28%、47.6%、17.5%、88.2%。
    毛利率提升明显，公司预计下半年毛利率将维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q2毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%，逐渐提升明显，尤其是26Q2毛利率已回升至近6年高位，重新站上50%以上。我们认为公司毛利率逐季提升，除了存储产品低价存货转收入外，更多还是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移，公司预计下半年毛利率仍将维持在相对高位。
    盈利预期及结论建议：考虑到公司业绩再超预期，毛利率提升效果明显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元（原预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元），YOY分别+33.7%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为17X、15X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们继续给与“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

公司半年报业绩快速增长，拟回购A股股份，建议“买进”

宁德时代(300750)
    结论与建议：
    公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 2769.2 亿元， YOY+54.8%;实现归母净利润为 432.8 亿元， YOY+42%（扣非后净利润为 390.1 亿元， YOY+43.4%），折合 EPS 为 9.51 元，业绩符合预期。
    公司电池出货量保持较快增长，排产饱满，产品供不应求。公司全产业链布局，幷且与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限； 同时公司产品竞争力较强，能够通过优化产品结构来提升利润水平，公司盈利能力有望保持稳定 。 公司预计未来 5 年年均增速将达 20%。 我们预计公司2026/2027/2028 年的净利润分别为 999.5/1257/1501 亿元， YOY 分别为+38.4%/+25.8%/+19.4%， EPS 分别为 21.6/27.2/32.5 元。 当前股价对应 A 股2026/2027/2028 年 P/E 分别为 17.7/14.1/11.8 倍,建议买进。
    公司半年报业绩保持快速增长， 经营稳健: 公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 2769.2 亿元， YOY+54.8%;实现归母净利润为 432.8 亿元，YOY+42%（扣非后净利润为 390.1 亿元， YOY+43.4%），折合 EPS 为 9.51元，业绩符合预期。 分季度看，公司 Q2 实现营业收入 1477.9 亿元，YOY+56.9%； 实现归母净利润 225.5 亿元， YOY+36.5%（扣非后净利润209.21 亿元， YOY+36.1%） ,折合 EPS 为 4.93 元。公司上半年电池销量约为 440GWh，同比增长约 60%，其中动力电池和储能电池占比分别为 75%和 25%。 动力电池销量同比增长约 50%，主要由于乘用车新车型带电量提升以及纯电商用车销量大幅增长； 储能电池销量增速超 100%，得益于海外需求旺盛。 公司半年报公告电池产能 525GWh（年化 1050GWh），产能利用率 94.86%。 公司正在积极扩产，在建产能764GWh，预计将于 2027-2028 年陆续投产。
    公司上半年毛利率为 23.93%,同比下降 1.09 个百分点， Q2 较 Q1 环比下降 1.67 个百分点， 我们认为主要原因是碳酸锂等原材料涨价， 但公司通过规模效应和价格传导已部分消化涨价影响。 5 月份以来碳酸锂价格高位回落，我们预计下半年原材料上涨压力有望缓解，毛利率有望保持稳定。 费用方面，得益于规模效应，销售费用率下降 0.13pcts，管理费用率下降 0.69pcts； 财务费用同比大幅提升 3pcts，主要是因为汇兑损失增加。
    公司发布首次 A 股回购计划，有望提升资本市场信心: 公司发布首次 A股回购计划，拟使用自有或者自筹资金通过集中竞价方式回购 A 股股份，回购金额预计为 200-400 亿元， 价格上限为 573 元（较前一交易日高49.6%） 。 按照回购金额上下限测算，预计回购股份数量约占当前总股本的 0.75%-1.51%。 回购期限为回购方案经股东会审议通过之后的 12 个月内。 此次回购的股份将会被注销幷减少公司注册资本。 公司目前在手货币资金 3720 亿元，回购将切实提升股东的投资回报，有望增强投资者对公司的信心。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 为999.5/1257/1501 亿元， YOY 分别为+38.4%/+25.8%/+19.4%， EPS 分别为21.6/27.2/32.5 元。 当前股价对应 A 股 2026/2027/2028 年 P/E 分别为17.7/14.1/11.8 倍,建议买进。

26H2净利YOY+35%，毛利率提升明显

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收30.0亿元，YOY+6.4%，录得归母净利润4.1亿元，YOY+35.4%，扣非后归母净利润4.0亿元，YOY+34.4%，公司业绩符合预期。分季度来看，Q2单季实现营收15.9亿元，YOY+10.2%，录得归母净利2.3亿元，YOY+38.1%，扣非后归母净利2.2亿，YOY+38.7%。
    低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司26H1综合毛利率为50.3%，同比提升6.7个百分点，我们认为是推动净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销售费用率同比下降0.4个百分点。管理费用率增加0.4个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比增加3.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
    AI软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0，其具备具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石AIoT安全保障服务，全方位助力IoT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。另外，硬件端，公司发布AI穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(爱可途)，发布了AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机、安全运动4G手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.7%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，我们继续给与“买进”的投资建议。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

半年报业绩大幅增长，公司计划扩张产能，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现净利润27.8亿元-31.2亿元，YOY+65%-85%（预计扣非后净利润28.1亿元-31.5亿元，YOY+65%-85%），折合EPS为0.7元-0.78元，公司业绩符合预期。公司上半年业绩大幅增长，主要得益于电子布产品量价齐升。
    公司是玻纤行业龙头企业，产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了6大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。公司积极把握人工智能行业、风电行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。由于需求旺盛，电子布产品价格预计继续上涨；粗纱制品方面，在当前政府“反内卷”的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。由于产品价格持续上涨，我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达75.6/104.2/118.4亿，YOY分别+130%/+37.9%/+13.6%，EPS分别为1.89/2.6/2.96元，目前A股股价对应PE分别为20.9/15.1/13.3倍，估值合理，建议A股“买进”。
    电子布持续提价，公司上半年业绩大幅增长：公司7月15日发布2026年半年度业绩预告，预计实现净利润27.8亿元-31.2亿元，YOY+65%-85%（预计扣非后净利润28.1亿元-31.5亿元，YOY+65%-85%），折合EPS为0.7元-0.78元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2预计实现净利润15.16亿元-18.54亿元，YOY+59%-94%（预计扣非后净利润15.3亿元-18.7亿元，YOY+60%-96%）。Q2净利润中值为16.85亿元，环比Q1增32.99%。
    公司上半年业绩大幅增长，主要得益于电子布产品量价齐升。由于AI投资持续旺盛，部分中低端电子布产能转产高端电子布，使得今年7628电子布开始出现产能缺口，价格逐月上涨。根据卓创资讯，7月7628电子布价格达8.4-8.8元/米，环比6月涨16%，较去年同期价格已实现翻倍增长。上半年公司7628电子布产品供不应求，盈利能力显著提升。此外，公司在3月份投产了3.9亿米电子布产线，达产后公司电子布产能达13.5亿米，较2025年底增40.6%，随着产能爬坡，下半年公司电子布产能将继续提升。
    公司拟建设2.5亿米电子布产线：公司7月16日发布公告，计划建设年产2.5亿米电子布生产线。该项目总投资24亿元，资金来源为自有资金及自筹资金。项目预计建设周期为1.5年，预计2028年投产。公司扩产电子布产线是为了消化现有富余的电子纱产能，提升产品附加值。项目建成后，公司电子布产能将达19.2亿米。今年以来，由于需求旺盛，公司持续加码电子布产能，我们预计公司在2027年Q4到2028Q1有5.7亿米电子布产能陆续释放，全部达产后电子布产能将较现有产能提升42%。
    盈利预期：我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达75.6/104.2/118.4亿，YOY分别+130%/+37.9%/+13.6%，EPS分别为1.89/2.6/2.96元，目前A股股价对应PE分别为20.9/15.1/13.3倍，估值合理，建议A股“买进”。

飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制

贵州茅台(600519)
    事件概要：
    公司公告自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）在i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（提价6.5%）、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（提价7.9%）。
    前次飞天提价时间为2026年3月31日，销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
    点评与建议：
    本次调价为今年第二次调整飞天茅台价格，年内累计提升合同价17.1%，自营平台累计提价9.3%。今日酒价公众号显示近期飞天茅台行情价在1650元左右波动，本次提价以行情价为参照点，对提升消费者公平购酒机会、回收产品定价权、压缩炒作空间起到帮助，另一方面，也是公司坚定市场化转型、落实“随行就市”的价格动态调整机制的体现。此外，中秋、国庆双节前放量预计有限，本次提价延续淡季挺价操作，将平滑市场价格的大幅波动。
    渠道看，i茅台“向C”作用显著。Q1在市场化转型的指导下，i茅台收入约215.5亿，占直销收入比重提升至73.1%（同比提升47.8个百分点）。股东大会透露2026年前五月i茅台新增注册用户1667万人，累计注册用户9615万人，月活约956万人，成交订单约713万笔，显示i茅台已成为公司迅速触达终端未覆盖客群的重要手段，定价调节能力凸显。传统渠道方面，合同价提升后经销商运营能力挑战加大，对调动积极性、提升终端服务质量起到帮助。
    业绩层面，我们预计全年茅台酒总量增长有限，调价常态化下，单价变动和渠道结构调整将对冲淡季需求压力和产品结构变动造成的缺口。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润863亿、901亿和937亿，分别同比增4.8%、4.5%和4%，EPS分别为68.91元、71.98元和74.83元，当前股价对应PE分别为18倍、17倍和17倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期

二季度利润回归高速增长轨道，高速光模块市场份额预计快速提升

新易盛(300502)
    事件：
    2026年上半年公司预计实现归母净利润70-80亿元，同比增长77.6%-102.9%；扣非归母净利润69.8-79.8亿元，同比增长77.5%-102.9%。其中Q2预计归母净利润42.2-52.2亿元，同比增长78.1%-102.3%。业绩符合预期，维持“买进”建议。
    Q2环比重回高速增长轨道，预计物料短缺等情况大幅好转：报告期内公司受益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加。Q2归母净利润环比预计增长52%-88%，重回高速增长轨道，预计二季度上游旋光片、光芯片等物料短缺问题有所缓解，相关产能和交付节奏重回稳定；此外公司加速硅光方案出货情况，预计受上游eml短缺影响将逐步减轻；同时公司1.6T等高速产品占比持续提升，同样提高了二季度业绩表现。未来伴随下游需求持续维持高位、同时物料和供应链稳定性提升后，公司下半年业绩有望维持较高增速。
    泰国产能持续释放，交付能力持续提升：公司泰国工厂一期2023年上半年投入生产运营；二期于2025年初已正式投产后，目前处于持续扩产阶段，2026年4月29日投资者关系活动中，公司表明根据对2027年及以后的市场展望，预计泰国工厂会持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单的交付以及对产能的需求，公司预计2026年Q2-Q4，公司的产能及交付将处于持续提升状态。我们认为泰国工厂有助于加强公司海外市场推广的产品交付能力，特别是为北美云厂商算力需求提供供应保障。
    后续1.6T、AEC电缆模块等技术储备丰富：公司研发投入较高，2025年研发费用为7.02亿元，同比高增73%。高投入下公司具备丰富的新技术产品储备，目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线。预计2026年将正式放量满足下游客户需求。此外公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及CPO产品等领域，后续在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位。
    盈利预期：预计公司2026-2028年净利润分别为185.02亿、242.56亿、305.91亿元，YOY分别为+94%、+31%、+26%；EPS分别为13.27/17.40/21.94元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为36/28/22倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。

量价齐升推动上半年高速增长，关注AI需求带来的景气周期

亨通光电(600487)
    事件：
    公司发布2026年上半年预告，2026年H1公司预计实现归母净利润30.16-35.68亿元，同比增长86.94%-121.20%；扣非归母净利润30.50-36.02亿元，同比增长94.14%-129.32%，单看Q2，公司归母净利润19.11-24.63亿元，同比增长81%-133%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    AI、无人机需求持续带动光纤价格提升，供需紧张带动有望持续推动业绩增长：伴随AI大模型迭代，数据中心互联的光纤光缆需求量持续提升，带动光纤市场价格走出底部。据产业相关数据，2025年底部至今光纤价格普遍已上涨超过100%，本次新一轮涨价潮主要由多模光纤上游相关供给紧张引起，预计将延续至2027年。公司上半年业绩高速增长主要受益于人工智能的快速发展及数据中心资本开支的持续加大等因素，，AI数据中心光纤、无人机特种光纤等需求大幅提升带来的量价齐升。未来伴随与北美客户相关AI长协合作的持续推进，公司相关业绩有望维持高速增长态势。
    公司AI先进光纤中心加速投入建设：空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势适用于AI领域，公司2025年在空芯光纤成缆相关核心技术上取得较大突破，已成功携手中国联通开通国内首条商用空芯光缆线路，推动空芯光纤领域大规模上映后。此外公司加速投入AI先进光纤材料研发制造中心的扩产项目，聚焦于超低损空芯光纤、多芯光纤和高性能波段多模光纤，计划将于2026年内完工，有望提升公司在AI领域的产能交付能力。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为52.00/65.83/81.93亿元，yoy+94.03%/+26.59%/+24.45%，折合EPS为2.20/2.78/3.46元，目前A股股价对应PE为32/25/20倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、AI光纤业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光纤光缆价格波动。

二季度业绩超预期增长，AI服务器有望持续抬高盈利能力

浪潮信息(000977)
    结论与建议：
    公司发布2026年上半年业绩预告，2026年H1公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
    AI服务器大幅提高上半年毛利率：单看Q2单季度净利润预计19.95-24.95亿元，同比大幅增长494%-643%。公司坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，促进公司经营业绩大幅增长。我们判断业绩超预期增长预计主要来自于服务器销售所致，且高端服务器占比有所提升。二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率或出现显著改善的趋势；另外此前公司长期囤积的相关硬件涨价同样有利于公司利润率提升。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
    服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通用服务器、AI服务器和液冷服务器销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为18/17/14倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

26H1净利润超预期，维持“买进”的投资建议

圆通速递(600233)
    事件：
    公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润31.0亿元-34.0亿元，同比增长69.3%-85.7%；扣非后归母净利润30.4-33.4亿元，同比增长72.2%-89.2%，公司利润超预期。
    点评与建议：
    公司单票收入趋稳，2026H1利润表现超预期：从经营数据来看，公司1-5月累计实现收入294.5亿元，同比增长8.9%；业务完成量134.3亿票，同比增长9.7%，且价格端出现明显改善，1-5月累计单票收入2.19元，同比仅微降0.8%，其中4-5月累计单票收入2.13元，同比基本持平，较前期价格下行压力明显缓解。同时，公司持续推进人工智能转型，干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本得到下降，叠加单票收入好转，公司利润同比大幅增长。根据业绩预告中值计算，公司2026H1扣非后归母净利润约31.9亿元，同比增长80.7%；其中Q2单季扣非后归母净利润约18.5亿元，同比增长93.3%，增速较Q1（YOY+65.8%）进一步加速。
    “反内卷”政策效果将逐步显现，看好公司利润弹性进一步释放：随着行业“反内卷”政策持续推进，公司单票收入同比降幅连续收窄，2025Q2至2026Q1，公司单票收入增速分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%、-1.5%，2026年4-5月同比微增0.1%。我们认为，随着行业价格竞争趋缓，公司单票收入有望继续回升，价格端对利润的拖累将明显减弱。与此同时，公司前期在自动化分拣、干线运输、转运中心建设及数字化管理等方面的降本投入已逐步进入收获期，在业务量保持增长的背景下，规模效应与成本优化将进一步释放，利润表现有望继续超预期。
    盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润63、74、84亿元（此前分别为56、65、78亿元），yoy分别为+45%、+18%、+14%，EPS分别为1.8、2.2、2.5元，当前A股价对应PE分别为8、7、6倍，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，燃油价格大幅上涨

储能业务爆发式增长，新产品积极推进，建议“买进”

德业股份(605117)
    结论与建议：
    公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。为了适应多元需求，公司也在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。
    公司目前处于满产状态，产品供不应求，同时通过提价以及规模的快速扩张有望缓解成本上升的压力，业绩有望实现较快增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。
    公司是全球领先的户储解决方案供应商：公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。公司于2016年进入逆变器行业，先后开发了光伏逆变器和储能逆变器，2022年公司业务延伸至配套储能电池包，进一步提升了公司的盈利能力。
    2025年公司逆变器和储能电池包业务营收占比分别为52%和32%。2025年公司共出货逆变器163万台，其中光伏逆变器86.22万台（同比增4%），储能逆变器77.15万台（同比增43%）；配套储能电池包出货量77.7万台（同比增67%）。储能业务正在成为公司的重要增长点，2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司Q1实现营收44.59亿元，YOY+73.8%,净利润11.88亿元，YOY+68.37%。其中储能逆变器出货量同比翻倍增长，电池包同比增约260%。得益于差异化竞争，公司产品保持高毛利，2025年整体毛利率达38.1%，其中储能逆变器/光伏逆变器/储能电池包毛利率分别为51.1%/32.1%/31.8%。26Q1公司毛利率为41.45%，保持稳定，由于产品供不应求，公司能够通过提价消化今年原材料上涨的压力。
    公司已经形成全球化市场布局，2025年海外营收占比80%，其中德国/印度/南非/乌克兰/阿联酋是占比较高的前五大市场。公司通过自有品牌、OEM、ODM等方式快速进入新市场，幷通过本地化售后服务提高服务质量，形成竞争优势。为进一步深化全球化布局，公司正在投建马来西亚生产基地，预计2027年初投产。
    公司正在切入多个新兴储能场景：随着储能市场快速发展，公司正在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。工商储方面，公司2025年已发布125KW工商业储能产品，目前月出货超2000台，16GWh工商储生产线正在加速建设，一期7GWh已经完成土拍，二期9GWh即将进行土地签约，总投资预计超21亿元。大储方面，公司今年有望落地项目。公司固态变压器已经送样测试，预计2027年量产，用于海外数据中心。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。

电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

彤程新材(603650)
    结论与建议：
    公司以特种橡胶材料起家， 后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域， 2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。 公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    公司以特种橡胶材料起家， 电子化学品业务成为成长新动能： 公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。 2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域， 幷延伸布局高纯溶剂 EBR、 CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。 2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中， 自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%， 高于公司综合毛利率 4.3pcts， 成为公司业务结构优化的主要动力； 自产酚醛树脂收入 16.8 亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。
    2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。
    ArF 光刻胶放量提速， 上海工厂产能爬坡空间较大： 公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务， 产品覆盖 G/I 线、 KrF、ArF 光刻胶等材料。 2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%； 净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看， 2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。 为进一步扩大产能规模， 公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂， 已形成 1000 吨半导体光刻胶、 18800 吨高纯溶剂产能， 2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨， 对应年化产能利用率约 18.8%。 我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。 此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、 9.7 亿元， yoy 分别为+17%、 +24%、 +18%， EPS 分别为 1.1、 1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、 64、 54 倍， 我们看好公司光刻胶未来发展前景， 给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

全球电驱系统龙头，机器人与新能源交通打开中长期成长空间

卧龙电驱(600580)
    结论与建议：
    公司通过外延并购，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商，2025 年进一步剥离新能源资产，聚焦电驱动主业。 公司 2025 年收入同比增长2.6%（剔除资产剥离影响后），扣非归母净利润同比增长 29.6%。 从业务来看，公司防爆、工业、暖通三大板块合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，构成业绩基本盘； 新兴业务方面，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业，新能源汽车业务已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点，机器人业务则与智元、节卡等厂商建立合作关系。我们看好公司传统电驱业务稳健增长，以及人形机器人、新能源交通等新兴业务带来的成长空间，首次覆盖，给予“买进” 的投资建议。
    点评：
    公司通过外延并购，逐步成长为全球电驱系统供应商： 卧龙电驱前身为1984 年创办的上虞县多速微型电机厂， 1998 年完成股份制改造， 2002年 6 月在上海证券交易所主机板上市。 公司早期以微特电机、控制器及中小型电机为主，后续通过外延并购，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路。 2011 年公司收购奥地利 ATB 集团 97.94%股权，获得欧洲工业电机、高压电机、船用及特种电机等产品体系，并整合 BrookCrompton、 Schorch、 Morley、 Laurence Scott 等百年工业品牌，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台； 2014 年收购义大利 SIR 机器人应用公司，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线； 2015 年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头），从而切入油气、化工、煤炭、核电等高可靠性防爆场景。 2018 年公司收购美国通用电气小型工业电机业务 SIM，获得 1-1750 马力低压及 TEFC 中压电机资产、墨西哥制造基地、北美客户管道及 GE 电机 10 年品牌使用权，进一步打开美洲市场。 通过持续并购，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成” 四类能力，市场端则由中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲。 此外， 2025 年公司将所持龙能电力、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能，公司得以进一步聚焦电驱动主业。 从收入看， 2025 年公司实现营业收入154.5 亿元，同比增长 2.59%（剔除资产剥离影响后），其中，境内、境外分别实现收入 89.1、 62.1 亿元，境外收入同比增长 8.6%； 归母净利润11.3 亿元，同比增长 42.0%； 扣非归母净利润 8.2 亿元，同比增长 29.6%。
    防爆、工业、暖通三大板块构成基本盘，盈利能力稳中有升： 公司电驱业务由防爆、工业和暖通三类场景构成，其中， ①防爆电驱主要应用于油气、化工、煤炭、矿山、核电等高安全要求场景，产品门槛在于防爆认证、长期可靠性与事故容错能力，以及长期专案经验和客户积累。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性。 2025 年公司防爆电驱业务收入 46.3亿元， YOY-1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响，但毛利率提升0.8pcts 至 32.2%。 ②工业电驱主要用于风机、泵、压缩机、冶金等场景，门槛在于能效、稳定性、驱控匹配和售后服务。 公司产品矩阵涵盖高低压电机、变频驱动，并具备系统级方案能力，在覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势。 2025 年公司工业电驱业务收入 41.0 亿元， YOY+0.8%，毛利率提升 1.7pcts 至 30.0%，主要受益于工业电机销量提升、海外客户拓展及产品结构优化。 ③暖通电驱主要面向空调、制冷、热泵、商用暖通及家电场景， 2025 年该业务收入 49.6亿元， YOY+8.0%，毛利率 17.5%，同比小幅提升 0.2pcts。 整体看，公司三大传统业务合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。
    前瞻布局人形机器人、新能源交通产业，打开成长空间： 依托电机、伺服驱动等领域的技术积累，公司积极向机器人、新能源交通等高价值场景外溢。 ①机器人方面，公司产品包括无框力矩电机、伺服驱动器、通用关节模组等，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案，目前已与节卡等机器人厂商深度合作。 2025 年机器人元件及系统应用收入 5.16亿元， YOY+14.13%，毛利率 26.21%，同比下降 0.9pcts。 而在人形机器人领域，公司 2025 年与智元机器人实现双向持股，并共建杭州湾具身智慧创新中心，在行业初期便已进入人形机器人产业链，未来有望获得批量定点。 ②新能源交通方面，公司主做新能源汽车驱动电机，先后获得采埃孚、小鹏、吉利等公司定点， 2025 年收入 4.3 亿元，同比增长 11.1%，毛利率 6.1%，同比提高 4.9pcts。 此外，公司进一步渗透向低空经济领域， 2025 年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司，聚焦 750 公斤至 5700 公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品。 伴随低空经济政策密集加码与 eVTOL 整机加速取证，公司有望在航空电推进这一高价值量、强壁垒赛道占据先发卡位，伴随飞行器批量化贡献长期增量。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、 2027、 2028 年公司分别实现净利润11.9、 13.6、 15.9 亿元， yoy 分别为+6%、 +14%、 +17%， EPS 分别为 0.8、0.9、 1.0 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 42、 37、 31 倍，我们认为公司主业稳健，并将持续受益于机器人、低空经济等行业的发展，给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

公司26H1净利润翻倍增长，储能业务加快扩张，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。
    公司储能和动力电池处于快速扩张状态，产品供不应求，规模效应有望缓解成本上升的压力，盈利有望稳步增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。
    公司预计上半年净利润YOY+95%-110%：公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。分季度看，公司Q2实现归母净利润16.84-19.25亿元，YOY+234-282%（扣非后净利润13.15-14.88亿元，YOY+288-339%），折合EPS为0.81元-0.93元。
    公司公告上半年公司营收同比增约60%，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长。目前公司在手订单饱满，产品供不应求，正在积极规划产能扩张，规模效应有望进一步提升。虽然原材料价格上涨，但公司加强了成本管控，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响，使得公司盈利能力稳定。
    公司推动储能业务快速发展：公司2025年储能出货量排名全球第二，26Q1实现储能出货量20.38GWh，同比增60.8%，2026年公司预计储能出货量超100GWh，同比增超40%，保持高速增长。公司的储能大电芯产品走在市场前列，率先量产600Ah+储能大电池。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统，整机能量密度较主流产品提升10%以上，能够有效降低业主的投资成本，匹配大容量储能需求。此外，在数据中心用电场景方面，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯，以及用于应急备电的专用电芯。公司产品已经向头部电源厂商送样测试，预计今年将有订单落地。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

大促发力预估Q2环比改善

珀莱雅(603605)
    事件概要：
    据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜TOP4，洗护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10。
    点评与建议：
    受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿，其中护肤品收入16.7亿，同比下降10.6%，美容彩妆收入约4亿，同比增5.7%，洗护类收入2.3亿，同比增108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在618大促。其中，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿），同比增41.3%，OR销售额1.05亿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万，同比增16%），彩棠0.9亿，同比下降40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2收入、利润增速环比将有改善。
    此外，5月末公告收购花知晓12.55%股权，交易完成后公司持股51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618期间，花知晓表现亮眼，淘天GMV1.16亿，同比增104.5%，抖音GMV1.35亿，同比增22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。
    今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从618数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。
    预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿、17.9亿和19.6亿，分别同比增7.8%、10.9%和9.1%，EPS分别为4.08元、4.52元和4.94元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

2Q26业绩表现靓丽，估值合理

长川科技(300604)
    结论与建议：
    继1Q26交出靓丽财报后，2Q26公司净利润继续快速增长，幷超出预期。展望未来，伴随摩尔定律逐步失效，芯片后道封测价值量持续攀升，高端AI芯片测试环节时长、难度显著提升的趋势将持续，我们亦长期看好公司业绩增长。公司股价目前对应2026-2028年PE分别为94倍、61倍和50倍，考虑到业绩增速高，给予“买进”的投资建议
    2Q26业绩继续高速增长：得益于AI芯片+存储测试需求的爆发式增长，同时公司前期研发投入的成果持续显现，1H26公司数字测试机等多产品线销售业绩大幅度增长，规模效应显现，销售收入规模及利润随之大幅攀升。1H26公司预计实现净利润9亿元-10亿元，同比+111%-134%，扣非后净利润8.6亿元-9.6亿元，同比+139%-167%。其中：2Q26净利润预计为5.5亿元-6.5亿元，同比+73%-105%，环比+55%-83%，扣非后净利润5.3元-6.3亿元,同比+70%-103%,公司业绩再创历史新高。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、32.4亿元和39.3亿元，YOY增长58%、增长54%和增长21%，EPS3.31元、5.11元和6.2元，目前股价对应2026-28年PE分别为94倍、61倍和50倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

深耕精密传动领域，有望受益于人形机器人产业

中大力德(002896)
    结论与建议：
    公司深耕机械传动与运动控制领域，是国内少有实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，产品覆盖精密减速器、智能执行单元、减速电机等，广泛应用于机器人、工业母机、智能物流、新能源设备、医疗设备等领域。公司产品已经从单一部件向机电一体化迈进，幷积极对接人形机器人产业链企业，目前已经进入智元、傅利叶等明星企业供应链。我们看好公司未来受益于人形机器人放量，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    公司深耕精密传动领域，从单一部件向机电一体化迈进：宁波中大力德智能传动股份有限公司始创于1998年，前身为慈溪市中大电机厂，以电机制造起家，后逐步向减速器领域拓展，2017年8月在深交所上市。公司早年以减速电机为主业，2010年-2020年间分别实现行星减速器、RV减速器、谐波减速器的量产，是国内极少数同时具备三类精密减速器量产能力的企业之一。2021年公司正式推出"减速器+电机+驱动"一体化的智能执行单元产品，从单一部件向机电一体化迈进。受益于产品结构升级，公司由早期的包装、纺织、食品、工业母机的供应商，逐步成为工业机器人零部件厂商，近年进一步拓展人形机器人主机厂客户（智元机器人、傅利叶等），客户矩阵持续扩容。业绩端，公司收入从2019年的6.76亿元增长至2025年的10.41亿元，期间CAGR约7.5%；2025年收入同比增长6.6%，重回增长区间；扣非后归母净利润录得0.46亿元，YOY-20.27%，主因销售、管理及财务费用增加，对利润形成拖累。
    公司实现行星、RV、谐波减速器全覆盖，壁垒深厚：减速器是电机与终端执行机构之间的核心传动部件，主要作用是降速、增扭幷提升运动控制精度。从场景看，行星减速器偏通用传动，RV减速器偏高负载、高刚性关节，谐波减速器偏轻量化、高减速比和紧凑型关节。由于减速器对人才、工艺与品控要求极高且研发周期漫长，该行业长期被日企纳博特斯克、哈默纳科垄断，国产化率长期偏低。而公司是国内少有实现行星、RV、谐波减速器全覆盖的企业，幷在齿形设计、材料热处理、精密加工、寿命提升等领域有十余年的深厚积累，成功实现国产替代。同时，公司围绕机器人场景持续进行技术迭代，高刚性高精度长寿命机器人减速器已进入小批量试制阶段，产品传动精度和齿隙精度均优于1Arcmin，额定扭矩达400Nm，额定寿命6000小时，部分关键指标接近国际龙头纳博特斯克同类产品水平，未来有望进入高负载、长时间稳定的工业机器人场景。收入方面，公司精密减速器业务2025年实现收入2.5亿元，YOY+4.0%；毛利率21.4%，受行业竞争影响同比下降1.8pcts。公司正逐步向高端场景渗透，幷减少低毛利率的业务，我们认为减速器业务收入及毛利率将有所好转。
    公司拓展智能执行单元业务，向Tier1厂商迈进：智能执行单元是由驱动器、伺服电机、精密减速器等核心部件组合的机电一体化集成产品，核心价值在于将原本由客户分别采购的零部件集成为模组，从而降低客户选型、装配和开发周期。相较于单一减速器或电机企业，公司在减速器、电机、驱动等领域深耕多年，客户资源积累深厚，因而该业务早期公司便得以快速切入机器人、自动化流水线、工业母机、新能源等行业。从收入来看，2021-2025年公司智能执行单元业务收入从1.5亿元增长至3.92亿元，已成为公司第一大收入来源，期间CAGR达27.7%；毛利率稳定在25%水平线上下。
    减速电机业务稳健增长，毛利率维持较高水平：减速电机由减速器与电机集成，是包装、纺织、物流、食品等场景中最基础的部件之一，也是公司的传统主业与盈利压舱石。公司减速电机产品包括小型交流减速电机、微型交流减速电机、微型有刷直流减速电机、准双曲面减速电机等，产品系列完整，幷向永磁化、驱控一体化、防护等级提升和定制化方向升级，从而稳定盈利水平。收入方面，公司减速电机业务2025年实现收入3.73亿元，YOY+8.14%，占营业收入比重35.88%；毛利率31.22%，同比提升2.67pcts，且近五年毛利率均高于28%。
    人形机器人赛道长坡厚雪，公司有望持续受益：2026年以来机器人行业维持高景气，一方面，国内工业机器人产量维持高增速，1-5月累计生产42.4万套，YOY+28.1%；另一方面，人形机器人企业量产数量也从千台级向全年万台级跃升。而公司不仅具备精密减速器及伺服电机、驱动器等核心零部件，还推出减速器+伺服电机+驱动器等一体化关节产品，在机器人赛道布局领先。从进展来看，除传统的工业机器人客户外，公司已经成功拓展智元、傅利叶等人形机器人明星企业，幷持续拓展产业链相关客户，后续有望持续受益于人形机器人产业量产浪潮。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润0.7、0.8、1.0亿元，yoy分别为+9%、+20%、+19%，EPS分别为0.3、0.4、0.5元，当前A股价对应PE分别为210、176、148倍，我们认为公司将持续受益于机器人行业的发展，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

完美世界(002624)
    事件：
    5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体流水表现强于游戏开服阶段。
    《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。
    《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首日国服ios游戏畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏畅销榜榜首、韩国地区达到游戏畅销榜第四，仅海外版（包含港澳台地区）单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云·异环》也正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。
    Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。
    电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

创新转型，小核酸药物布局丰富

前沿生物(688221)
    结论及建议：
    从HIV药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1类新药，全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3年收入连续过亿元，2025年，公司营收1.2亿，YOY-4.7%，归母净利-2.6亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4亿。
    转型布局小核酸药物研发：基于HIV病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1款使用传统的GaINac递送系统药物以及6款基于自主研发的ACORDE递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图2）。
    实现大额BD交易，研发获得国际巨头认可：2026年2月23日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000万美元首付款及1300万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助GSK在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28亿元、-1.69亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。
    风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响