2024年净利YOY+35%，延续快速增长趋势

东阿阿胶(000423)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024年实现营收59.2亿元，YOY+25.6%，录得归母净利润15.6亿元，YOY+35.3%，扣非后净利润14.4亿元，YOY+33.2%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。以此测算，Q4单季度营收15.9亿元，YOY+23.7%，录得归母净利润4.1亿元，YOY+10.3%，扣非后归母3.8亿元，YOY-1.9%，扣非净利略降主要是23Q4基期不低，从绝对额来看，公司Q4单季度扣非净利已处于近5年的第二高。
    全额分红，全年股息率约为4.1%：公司大比例分红，公司2024年9月启动年中分红，年中每10股分红11.44元（含税），本次年报又拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红。以昨日收盘价计算，全年分红股息率约为4.1%，具备一定吸引力。
    阿胶系列产品营收毛利率双增长：渠道改革及品牌焕醒后阿胶产品销售较好，2024年全年阿胶系列产品营收55.4亿元，YOY+27%，毛利率同比提升1.2个百分点至73.6%，其他药品及保健品营收2.4亿元，YOY+26.2%，毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，YOY-28.9%。
    综合毛利率提升，销售费用率增加：公司2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点，主要是阿胶系列产品毛利率提升及收入结构比例的变化。2024年期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要是销售费用率Q4计提较多，Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点。
    盈利预测及投资建议：我们仍看好公司后续的稳定增长，公司1月10日股权激励计划（草案修订稿）中要求2025-2027归母净利润复合增长率分别不低于15%，净资产收益率分别不低于11.5%、12%、12.5%，后续增长有保障。我们预计公司2025-2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，YOY+21.4%、+17.3%、+15.0%，EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，对应PE分别为20X、17X、15X，公司估值较低，业绩继续快速增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，大比例分红彰显价值，我们维持“买进”评级。
    风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

公司2024年年报电话会议纪要

宁德时代(300750)
    经营情况
    业绩表现：2024年宁德时代营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%；综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点；经营性现金流达到970亿元；现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。2024年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异。从经营利润看整体呈稳健上升态势，按新口径可比情况下，毛利也是稳中有升。
    市场份额：动力电池和储能电池份额稳居榜首。连续八年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市场占率为37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市场占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点。
    产品：乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列大规模量产上车，去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6-7成；推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等。逍遥产品虽去年年底发布，已有三十多款车型适配。商用车领域，天行系列电池与多家车企达成合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%。储能领域，推出PU100储能产品。巧克力换电已与多家车企合作。
    产能利用率：2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献。
    库存：年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，幷非主动增加库存。
    产能与资本开支：去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh。国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目。为满足市场需求，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升。
    展望
    销量：从市场情况看，今年1、2月市场表现优于往年同期。中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势。储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3-5年增幅可能接近25%-30%，比动力增速更快。
    区域市场增速：今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40–50%的增速规模，且单体量较大。同时，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长。
    价格与成本：公司不靠低价竞争。面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降。
    江西矿运营：江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。
    机器人业务布局澄清：投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，幷非在机器人环节有快速重大布局，虽看到机器人市场潜力，但此次投资与机器人本体生产制造无关。
    2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍,建议逢低买进。

产能释放推动业绩增长，成本下降利好利润修复

宝丰能源(600989)
    事件：
    公司发布2024年年报，公司全年实现营业收入330亿元，yoy+13.21%；实现归母净利润63.38亿元，yoy+12.16%，业绩符合预期。Q4单季实现营收87.08亿元，yoy-0.30%，qoq+18.04%;实现归母净利润18.01亿元，yoy+2.33%，qoq+46.16%。
    公司同时发布《2024年度利润分配方案公告》，公司拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.4598元（含税），大股东每股派发现金红利人民币0.3891元（含税）。公司现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%。按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70%。
    点评：
    公司新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能将在2025年全面释放，看好完全投产后公司产能翻倍。公司在周期底部扩张，新装置成本和规模优势加强，后续在新疆规划大幅扩产项目，看好公司长期成长。2025年预计成本端煤价下行，将有助于煤制烯烃利润修复。看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展，维持“买进”评级。
    内蒙产能按计划释放，后续规划新疆项目：公司2024年营收和利润同比均实现增长，主要受益于新产能的投放推动销量增长。2024年公司聚烯烃产能同比增长61.90%。2024年公司聚乙烯销量113.5万吨，yoy+36%，聚丙烯销量116.5万吨，yoy+55%，焦炭销量708.6万吨，yoy+1.6%。单季来看，公司Q4业绩环比增幅较大，主要是内蒙一期100万吨新建产能2024年11月投放，叠加2024年Q3宁东基地检修，使得基期较低。Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量为31.0万吨，qoq+24%，聚丙烯销量为34万吨，qoq+35%，焦炭销量177.3万吨，qoq+0.1%。宁东25万吨/年EVA项目于2024年2月投产，顺利产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目建设稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线将于2025年3月底投产。内蒙项目完全投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025年公司内蒙聚烯烃产能充分释放，预计将带动公司业绩进一步增长。公司后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等大型煤化工项目，项目2024年7月第一次环评公示，静待项目开工落地。新疆低价煤资源丰富，将进一步降低成本，增强公司竞争力。
    聚烯烃价格持稳，原料煤价格下降增厚利润：价格端来看，公司主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格涨跌均有，但受益于原料端煤炭价格同比下降，公司全年毛利率同比提升2.75pct到33.15%。公司2024年聚乙烯产品实现营收80.5亿元，yoy+36.5%；聚乙烯全年均价7088.56元/吨，yoy+0.07%。聚丙烯实现营收78.0亿元，yoy+53.3%；聚丙烯全年均价6696.58元/吨，yoy-0.92%。焦炭实现营收98.34亿元，yoy-10.5%；焦炭均价1387.83元/吨，yoy-11.87%。纯苯实现营收4.3亿元，yoy+61%；改制煤沥青实现营收5.6亿元，yoy-5.7%，MTBE实现营收6.0亿元，yoy-6.7%。原料端，公司气化原料煤均价563元/吨，yoy-9%，炼焦精煤均价1073元/吨，yoy-13%，动力煤均价414元/吨，yoy-11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚公司利润。2025年以来，煤炭价格进一步下跌，且降幅大于原油，当前国内烯烃还是以油制为主，煤炭/原油价格比降低的背景下，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升。焦炭下游基建和地产弱势，钢铁压减产能，因此预计焦炭价格将弱势，板块盈利能力将略有下降。受原料煤炭下降影响，精细化工品板块盈利预计进一步修复。
    费用率维持合理水平，分红比例提高：公司费用方面维持合理水平，研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，财务费用率同比增幅较大，主要是报告期内新建项目投产，利息资本化费用减少。公司同时公布分红方案，拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.4598元（含税），大股东每股派发现金红利人民币0.3891元（含税）。按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70%。此次公司现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年有较大比例的提升，2021/2022/2023公司分红比例分别为29.04%/16.29%/36.24%，彰显了公司“提质增效重回报”的实际开展。
    盈利预测：我们调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现净利润109/138/179亿元（2025/2026年前值109/135亿元），yoy+71%/+27%/+29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，2025正值公司产能快速释放时期，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

拟收购韩国Regent Biotech 85%股权，强化海外竞争力

爱美客(300896)
    结论与建议：
    事件概要：
    公告拟通过设立爱美客国际（公司持股70%，首瑞香港持股30%），以1.9亿美元（公司出资1.33亿美元，约合9.7亿人民币）收购韩国Regen Biotech85%股权。
    点评：
    Regen Biotech（下简称“标的公司”）是韩国领先的医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2023年营收约0.82亿人民币，实现净利润约0.5亿人民币，2024年前三季度实现营收约0.7亿人民币，净利润约0.3亿人民币；以2023年盈利计算和公司股权比例计算，公司本次交易PE约为33倍，考虑标的业务能力和产品情况，交易估值较合理。
    标的公司已上市获批核心产品为童颜针类产品AestheFill（中文名艾塑菲，主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），主要成分均为PDLLA微球（提供即时填充与胶原蛋白增生的双重疗效，见效快、持续期长）和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点；目前，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。产能方面，标的公司共有出两处工厂，其中第二工厂预计在2025年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客在生产管理方面的经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本。
    由于标的公司核心产品已获得多个国家和地区的注册批准（AestheFill在2024年1月获得中国药监局证书，并于当年实现销售），建立了广泛的分销体系，且同类竞品较少，具有一定先发优势，为此，本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，公司产品布局将更加完善。另一方面，标的公司将成为公司在海外的重要平台，自研产品将更易于打开国际市场，提升国际影响力和竞争力。
    维持盈利预测，关注公司产品放量节奏修复，预计2024-2026年将分别实现净利润20.3亿、22.6亿和26.2亿，分别同比增9.1%，11.5%和15.7%，EPS分别为6.71元、7.48元和8.65元，当前股价对应PE分别为26倍、23倍和20倍，当前估值合理，并考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进”。
    风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故
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深耕高端数控机床，核心部件自主可控

科德数控(688305)
    结论与建议：
    公司是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业，布局国内高速发展的航空、航天、新能源汽车等尖端产业。公司在数控系统、电主轴等多项核心零部件实现自研自产，业务毛利率领先同业。我们看好公司在数控机床的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕高端数控机床业务，收入及利润维持快速增长：公司于2008年成立，并推出自制高档数控系统；2009年受国家04专项政策支持，公司定位高端五轴联动数控机床的研发，以及电机、主轴等核心功能部件的开发。截至2024年，公司已经形成高端数控机床产品矩阵，包括四大通用加工中心（五轴立式、五轴卧式、五轴卧式铣车复合、五轴龙门加工中心）和四大专用加工中心（五轴工具磨削中心、五轴叶片机、高速叶尖磨削中心、六轴五联动叶盘加工中心）；而在产品布局上，既有面向军工领域打造的高端KD系列，又有适用于民用领域的高性价比的德创系列。目前公司产品已经广泛应用于国内高速发展的航空航天、新能源汽车等尖端产业，充分受益于国内制造业升级浪潮。根据业绩快报数据计算，2017-2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元，期间CAGR达34.9%，其中高端数控机床业务收入占比达90%以上，且毛利率维持在42%水平线上。得益于收入端的快速增长以及机床业务的高毛利率，公司归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元，期间CAGR达51.6%。
    国内高端制造升级+设备更新，推动五轴数控机床产业向上发展：公司的核心产品—五轴联动数控机床是高端数控机床的塔尖，具备加工多线型、异形曲面等工件的能力，是解决飞机发动机叶轮、叶片、船用螺旋桨等加工的唯一手段。当前中国制造业正逐步向高端化转型，将驱动五轴数控机床产业向上发展。以航空产业为例，截至2024Q3中国民航运输飞机在册架数达4352架，而根据中国商飞预测，2024-2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，中国有望成为全球最大的单一航空运输市场。随着国产飞机C919、ARJ21的推出，叠加全球航空制造业向中国迁移，国内航空产业链将迎来黄金发展期。而发动机叶片、旋涡转子、前后机身、机翼等部件生产高度依赖五轴联动数控机床，也将推动国内五轴数控机床产业向上发展。此外，2024年4月工信部发布《推动工业领域设备更新实施方案》，也助推了机床存量的更新需求，并助力传统产业机床向数控机床转型。从国统局数据看，金属切削机床产量当月同比增速自2024年3月后触底回升，全年累计同比增长10.5%，较2023年增速提高4.1pcts，行业周期有望上行。
    国内高端机床行业面临“卡脖子”，公司产品可实现国产化替代：国内高端机床国产化率不足10%，且高档数控系统等核心部件也依赖进口。近年来西方国家依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”对高端机床、高档数控系统出口进行管制，导致国内重要企业的战略装备生产出现“卡脖子”难题。而公司是国内极少数的具备高端数控机床及高档数控系统双研发体系的创新型企业，并且在尖端产品上也已实现国产替代。以用于加工飞机发动机叶尖的高速叶尖磨削中心为例，公司KBTG1000在磨削长度、工件长度、主轴转速、砂轮架回转范围等性能参数已追平国际龙头达诺巴特的DANTIP-R3，并且价格仅为达诺巴特的1/2-2/3，有望实现国产替代，目前航发集团成员单位已复购该产品。此外，公司在核心部件上也基本实现自主可控，五轴联动数控机床自主化率达到85%。其中，高档数控系统是高端数控机床的控制核心，而公司自研的GNC系列高档数控系统实现了GNC60/61/62的数次迭代，能够对标西门子竞品840D，且在开放性、适配性和性价比上更具优势，并已实现对外销售。
    公司核心部件自主可控，毛利率高于同业：近年来公司毛利率维持在42%水平线上，远高于同业水平（2024Q1-Q3上市机床企业平均毛利率为25.4%），一方面是因为公司产品均为高端五轴联动数控机床，均价超180万/台，高于同类型企业；另一方面，高档数控系统约占成本的20%-40%，而公司凭借自研GNC系列节省了大量的版权成本，并且电机、电主轴、铣头等核心功能部件也实现了自主可控。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为20.69%，同比下降3.05pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-2.23、-0.68、-0.28、+0.14pcts，控费效果显着。盈利方面，根据业绩快报数据，2024年公司实现扣非后归母净利润1.0亿元，YOY+36.8%；归母净利率为17.4%，同比提高0.4pcts。
    公司订单饱满，未来将持续扩产：得益于航空航天等领域的旺盛需求，2024年公司新签订单额YOY+24%，订单增长显着，我们估计公司产能将逐渐接近饱和。为扩张产能，公司2024年完成定增6.0亿元，将于大连、沈阳、银川三地建设制造基地，并将不同类别的高端五轴机床及核心功能部件的产能布局进行调配。新产线预计2025年开始陆续投入使用，至2028年全部达产后公司合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台），这将助力公司持续扩大市场份额，提高收入规模和盈利水平。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润1.3亿元、1.6亿元、2.2亿元，yoy分别为+28%、+25%、+34%，EPS为1.2元、1.6元、2.2元，当前A股价对应PE分别为60倍、48倍、36倍，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外供应链断供、海外市场开拓不顺、制造业景气回落

股权激励行权要求高，核心设备企业受益行业整合

拓荆科技(688072)
    结论与建议：
    公司发布股权激励计划，将70%的员授予127万股（占总股本0.45%）股票用于激励，同时行权目标较高，体现公司对于未来发展的信心。
    同时，我们预计中国半导体设备产业并购有望在2025较大规模展开，目前芯源微已经发布停牌公告，而公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD设备领域领先其他竞争对手，极具并购价值。公司目前股价对应2025、26年PE45倍和37倍，考虑到本土半导体设备企业并购浪潮即将来临，给予买进评级。
    股权激励行权目标高：公司发布股权激励计划，将向包括董事长、管理层、核心技术人员在内的1072位核心员工（占全体员工70%）授予127万股（占总股本0.45%）股票用于激励，股票来源为此前回购股份。行权价格为90元/股，较目前股价折让49%。行权条件为2025年营收目标49.9亿元，同比增长21.7%，营收触发值是46亿元，净利润10.6亿元，同比增长54%，净利润触发值为9.9亿元；2026年营收目标60亿元较2024年增长46%，营收触发值是54亿元触发，净利润12.6亿元，较2024年增长83%，净利润触发值11.9亿元触发，整体增速预期较快，体现管理层对于公司快速发展的信心。
    4Q24业绩高速成长，营收创新高：2024年公司实现营收41亿元，同比增52%，实现净利润6.9亿元，同比增4%，扣非后净利润3.6亿元，同比增14%。相应的，4Q24实现营收18.3亿元，同比增82%，环比增81%，创历史新高；实现净利润4.2亿元，同比增7%，环比增193%；扣非后净利润2.9亿元，同比增113%，环比增539%；得益于订单的持续增长，公司2024年累计出货超过1000个设备反应腔，创历史新高。
    行业有望实现大规模并购，本土设备企业强强联合：得益于国产替代的推进，本土半导体设备企业近年来快速成长，涌现如北方华创这样的平台型企业。预计未来中国半导体设备厂商有望加大并购力度，复刻海外龙头跨域式增长的发展路径。涂胶显影的大厂沈阳芯源微已经公告将停牌筹划股权变更，预计更大范围的强强联合也将不断展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD设备领域领先其他竞争对手，极具并购价值。
    盈利预测：预计公司2025、2026年净利润10.8亿元和13.3亿元，同比增长57%和23%，EPS分别为3.87元和4.76元，目前股价对应2025、26年PE45倍和37倍，给予买进评级。
    风险提示：中国半导体制造投资需求急速下降。

海外业务快速增长，市场份额有望提升，建议“买进”

大金重工(002487)
    结论与建议：
    公司是风电基础结构产品龙头企业，近年来“新两海”（即海风和海外）战略成效显着，在高壁垒的欧洲市场已进入第一梯队。公司正在逐步搭建“制造-运输”的一站式服务体系，长期看有助于提高公司控制成本的能力，形成竞争优势。
    近期英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设，2025年欧洲海风市场正在加速，公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源和生产能力，海外市场份额有望扩大。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，对应25/26年PE为19/14倍，建议买进。
    公司是风电基础结构龙头企业，海外业务进入快速增长期：公司是国内风电基础结构产品龙头企业，主要产品是塔筒、管桩、导管架、浮式基础等，近年来随着全球海上风电发展，公司将业务重心转向利润率更高的海外海风基础产品，并已成功打开欧洲市场，为国内同业中唯一一家。公司自2022年开始获得多个海外大单，根据公司2024年半年报，公司海外收入占比超60%，同比提升16个百分点。由于公司产品结构的优势，公司2024年1-3Q毛利率为27.2%，优于同业。
    2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲海风建设明显提速。根据西门子歌美飒的预计，2030年欧洲海上风电装机规模将从目前的20GW增至60GW，并在2050年达到300GW。目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司有望借此机会扩大在欧洲市场的份额。根据在手订单，2025年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%。今年德国、英国等多个国家海风项目招标规模预计较2024年明显扩大，公司订单增长可期。
    公司正在加快产能扩张，优化服务能力：公司正在积极扩张产能，目前已规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地。公司已建成的蓬莱海工基地是目前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能达70万吨。唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设，一期计划总投资额人民币25亿元，年产能约40万吨，预计2025年上半年投产。该基地将供应超大型单桩、导管架、浮式基础产品等海外海风前沿产品。
    公司正在搭建“建造-运输”的一站式服务能力。3月份刚完成交付的丹麦Thor海上风电项目是公司首个公司自主运输的海外项目，交付模式为目的地交货（即DAP模式），较以往由客户安排运输的交付模式有了重大突破，积累了自主运输的经验，未来公司待交付的出口桩基订单也均为DAP模式。此外，公司正在积极自建船队，2025年，公司自行建造的两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付。长期看，公司自建运输能力将有利于控制运输成本和交付安全，出口竞争力有望进一步提升。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，25/26年对应PE为19/14倍，建议买进。

24Q4环比已有恢复，继续看好2025年的业绩恢复

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布业绩快报，2024全年共实现营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后同比下降39.3%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收33.5亿元，同比下降18.5%，但已有缩窄（24Q3营收YOY-25%)；净利润约5.9亿元，同比下降35.1%，扣非后同比下降34.7%，季度环比扭亏（24Q3单季度亏损2.8亿元）。
    药政影响2024年招采，已有恢复迹象：公司2024年营收下降主要是在医疗反腐下大背景，国内设备更新政策落地延迟，行业整体规模较上年同期有较大收缩，公司亦受到影响。而公司持续加大研发投入及海外市场开拓力度，研发费用及销售费用同比均有增长，进一步影响了净利端增速。但我们也注意到招采在2024年11月开始已经有恢复迹象，幷且从公司24Q4营收及净利端表现来看，也可验证恢复的迹象，我们看好2025年的继续恢复（公司24Q4营收端YOY-15%，环比缩窄约10个百分点，净利端扭亏）。
    国产替代有望加速：我们认为国产替代进程也将加速，2/14国家发布了《进口不予免税的重大技术装备和产品目录（2025年版）》新增了正电子发射及X射线计算机断层成像扫描系统、单光子发射断层成像扫描系统等生物医疗装备，我们认为3/1日执行后国产设备性价比的优势将会更加凸显。而公司高端产品具有很强的竞争力：（1）公司是全球仅有的三家可以生产5.0T以上的高端核磁共振影像设备（MR）的设备商（另外两家为GE医疗和西门子医疗）；（2）X射线计算机断层成像扫描设备（CT）设备也全面覆盖16排至320排产品，高端产品对标西门子、GE及飞利浦；（3）分子影像系统（MI）也已陆续推出多款行业领先产品，包括行业首款具有4D全身动态扫描的PRT/CT产品uEXPLORER，业界最高190ps量级TOF分辨率PET/CT产品uMI Panorama；（4）放射治疗设备（RT）也已开发出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c。公司各领域设备全面对标行业龙头，产品性能极具竞争力，我们认为公司将在国产替代的进程中受益。
    AI赋能，产品力提升：此外，公司积极投身AI赋能。经过多年的布局，公司已成功打造了跨产品线的完整数智化超级平台，各产品线均已完成了智能化技术平台的开发和搭载。在MR领域，AI应用主要体现在成像加速、病灶检测和检查流程优化，公司磁共振设备的快速成像技术行业领先，搭载uAIFI技术平台的MR可以实现0.5秒/期快速动态高清成像；在CT领域，AI技术实现低剂量扫描、影像分析和快速图像重建，提升了图像质量、提高了检查效率；在MI领域，AI应用主要集中在放射性示踪剂分析和图像配准，未来将进一步推动分子标志物发现和治疗反应监测的发展。在RT领域，AI的应用可以协助靶区勾画、自动化分割图像，提高治疗的同质化和可及性，从而有利于解决放疗质量参差不齐、人才稀缺等问题。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2026年分别实现净利润16.3亿元、20.0亿元，yoy分别+29.1%、+22.6%，折合EPS分别为2.0元、2.4元。当前股价对应的PE分别为68倍、56倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

4Q24业绩创新高

盛美上海(688082)
    结论与建议：
    公司发布年报，2024年应收增长超过4成，净利润增长27%，业绩符合预期。长期来看，公司从清洗设备逐步延伸至涂胶、显影、湿法刻蚀领域，其业绩具备持续快速增长潜力。公司目前股价对应2025-2026年PE分别为32倍和27倍，给予买进评级。
    4Q24业绩创新高，各业务线均较快增长：受益于全球半导体行业复苏及中国大陆市场需求强劲，2024年公司实现营收56.2亿元，YOY增长44.5%;实现净利润11.5亿元，YOY增长26.7%,EPS2.64元。公司净利润低于营收的原因在于：综合毛利率48.9%，较上年同期下降3.1个百分点;同时股权激励费用2.9亿元，同比增87%，剔除该因素，公司净利润同比增长35%。分业务来看，公司2024年半导体清洗设备收入为40.6亿元，同比增长约55%；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）收入为11.4亿元，同比增长约21%；先进封装湿法设备收入为2.46亿元，同比增长约54%。公司各业务线均保持了快速增长的势头。分季度来看，第4季度单季公司实现营收16.4亿元，YOY增长44.1%，实现净利润4亿元，YOY增长66%。单季度营收及利润创历史新高。截止2024年，合同负债11亿元，较3Q24末继续提升21%，显示国产设备需求在上年末继续保持强劲势头。
    半导体设备自主需求持续升级：在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切。以华为、长江存储为代表的中国企业正努力突破半导体制程限制，其中设备厂商的支持尤为关键，本土设备厂也将获得更大的市场空间。
    盈利预测：展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的产品组合，相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。并且在前道涂胶显影Track设备、PECVD等核心设备领域也积极布局，为后续业绩增长构建新的增长点。我们预计公司2025、2026年实现净利润15.3亿元和17.6亿，YOY分别增长33%和15%，EPS分别为3.51元和4.04元，目前股价对应2024-26年PE分别为32倍和27倍，估值相对偏低，给予买进的评级。
    风险提示：科技争端拖累半导体设备需求增长。

业绩超预期，看好产能持续释放

卫星化学(002648)
    事件：公司发布2024年业绩快报，全年预计实现营收474.26亿元，yoy+14.32%；归母净利润60.82亿元，yoy+26.99%，扣非净利润60.06亿元，yoy+28.54%。营收和业绩增长均超预期，扣非净利润符合预期。Q4单季公司实现营收151.50亿元，yoy+42.86%，qoq+17.68%；归母净利润23.89亿元，yoy+71.20%，qoq+45.99%，扣非归母净利润19.17亿元，
    yoy+45.72%,qoq+3.41%。
    结论与建议：受益于新产能投放和部分产品价差修复，公司Q4利润超预期增长。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。
    部分产品价差修复，增厚Q4利润：公司Q4单季公司营收和利润同环比均有增长，主要原因有部分产品价格上涨，价差修复。公司C2/C3产业链主要产品价格同比均有所回暖，PE均价8549元/吨（yoy+6%,qoq+4%），环氧乙烷均价8437元/吨（yoy+29%,qoq+1%），苯乙烯均价8846元/吨（yoy+4%,qoq-6%），乙二醇均价4717（yoy+15%,qoq+2%）。C3产业链方面，主要产品丙烯酸均价6769元/吨（yoy+13%,qoq+7%），聚丙烯均价7394元/吨（yoy+0.4%，qoq-1%），丙烯酸丁酯均价8808元/吨（yoy-2%,qoq-1%）。C2/C3产业链产品-原料价差整体增大，公司利润增厚。此外，Q4单季非经常性损益数额较大，我们预计主要是公司白银（催化剂原料）租赁和远期外汇估值变动损益影响。2025年以来，公司大部分产品价格环比持平，丙烯酸及下游产品价格上行，预计公司C3产业链利润将得到增厚。
    新产能投放贡献业绩，产能持续释放保障成长：Q4公司平湖基地新材料新能源一体化项目充分贡献业绩，2024年7月项目投产，其中包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇及配套装置。平湖基地项目建成后，公司形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环，实现核心原料自供，降低了生产成本，增厚公司利润。
    产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目。年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。原料方面，公司在美国自有乙烷运输管道和码头，且有专门的乙烷运输船队，目前有14艘VLEC船，在原料供应方面具备优势。公司还订购了14艘乙烷运输船，一阶段6艘VLEC乙烷船预计于2026年初交付。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润61/74/90亿元，yoy+27%/+22%/+21%，折合EPS分别为
    1.81/2.19/2.66元。目前A股股价对应的PE为11/9/8倍，公司作为国内轻烃裂解龙头，持续丰富产业链，2025年估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

深耕汽车精密零部件，进军直线滚动产业打造成长新曲线

鸣志电器(603728)
    结论与建议：
    公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等方式提高运控技术水平的同时，成功开拓美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司在空心杯电机领域的前瞻布局，将使公司在人形机器人浪潮中抢占先机。我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕控制电机业务，下游应用向高附加值领域开拓：控制电机及其驱动系统是公司主要的收入来源，营收占比超85%，其中，控制电机包括步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三；其他产品如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也在国际市场上享有良好声誉。从下游应用看，公司产品用于工控自动化、纺织、安防等传统行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机器人等新兴高附加值领域开拓，特别是在半导体元件和锂电生产的制程以及自动跟踪装置等领域，公司拥有完整、高效的解决方案。2024年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现收入10.4亿元，同比下降3.0%，主要是因为国内自动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司运动控制解决方案实现收入3.5亿元，同比下降15.2%；但是公司控制电机业务合计实现收入6.8亿元，同比增长3.2%，其中，高端产品如无刷电机业务实现收入1.3亿，同比增长82.2%，主要受益于相关产品在新能源汽车、机器人、半导体和锂电储能应用领域的业务增长。
    公司前瞻布局海外市场，越南工厂一期已经投产：2014年，公司收购美国AMP，解决合资企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及控制技术，以及北美市场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨在突破0.9°步进电机技术，进一步提高公司产品的核心竞争力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、控制驱动系统技术，以及欧洲高端客户资源，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混合式步进电机制造商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，主要是因为海外销售结构以高端领域产品为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和设备调试于2023年7月完工，估计2024年末将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，计划未来2-3年内进一步扩大越南公司的生产规模，为公司在亚太、一带一路沿线和欧洲市场的业务拓展提供支持，幷减轻国际贸易摩擦对公司的影响，保障公司营收增长。
    公司毛利率水平稳定，后续业绩有望好转：近年来公司毛利率保持稳定，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，其中，2024Q1-Q3同比提高0.9pcts，主要是因为高毛利率的无刷电机业务收入占比提升。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33.45%，同比提高2.65pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，管理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也因为公司布局半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提升影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比下降1.80pcts。当前公司太仓、越南生产基地已经投产，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利能力有望恢复。
    人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容：作为人形机器人最重要的末端执行器，灵巧手需满足各类柔性制造需求，因而其对电机的精度、稳定、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前灵巧手的主流方案。早期灵巧手仅有11个自由度（6个主动自由度），而特斯拉新一代灵巧手自由度达22个（17个主动自由度），我们推测单手电机数量从6个增加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为未来人形机器人放量将助力空心杯电机市场成长，幷且采用高自由度灵巧手的机器人机型将不断增加，空心杯电机市场增速有望超预期。据此我们预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。
    公司是国内空心杯电机龙头，人形机器人业务进度领先：从竞争格局来看，尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，但是人形机器人降本需求将为国内厂商提供弯道超车的窗口。公司作为国内空心杯电机龙头，在产品力、技术、全球化布局等方面均领先。公司产品矩阵丰富，能够提供φ8mm-24mm多种外径型号，在额定转矩、转速等指标方面和MAXON性能相近，幷且价格更低；公司通过外延幷购丰富了自身的驱动控制技术，幷具备线圈设计、线圈生产、绕线加工等核心加工技术，整体技术水平行业领先；公司出海布局领先，市场拓展至欧美及东南亚等重要市场，能够适配各地区机器人、医疗生物等行业客户。从最新的信息看，公司在机器人领域，特别是人形机器人及灵巧手方面进展情况顺利，与中美两地该领域超20家企业（含该头部企业在内）建立了实质性的合作关系，进展领先于同类企业。我们看好公司在人形机器人业务的布局，有望为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外供应链恢复不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

深耕汽车精密零部件，进军直线滚动产业打造成长新曲线

鸣志电器(603728)
    结论与建议：
    公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等方式提高运控技术水平的同时，成功开拓美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司在空心杯电机领域的前瞻布局，将使公司在人形机器人浪潮中抢占先机。我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕控制电机业务，下游应用向高附加值领域开拓：控制电机及其驱动系统是公司主要的收入来源，营收占比超85%，其中，控制电机包括步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三；其他产品如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也在国际市场上享有良好声誉。从下游应用看，公司产品用于工控自动化、纺织、安防等传统行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机器人等新兴高附加值领域开拓，特别是在半导体元件和锂电生产的制程以及自动跟踪装置等领域，公司拥有完整、高效的解决方案。2024年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现收入10.4亿元，同比下降3.0%，主要是因为国内自动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司运动控制解决方案实现收入3.5亿元，同比下降15.2%；但是公司控制电机业务合计实现收入6.8亿元，同比增长3.2%，其中，高端产品如无刷电机业务实现收入1.3亿，同比增长82.2%，主要受益于相关产品在新能源汽车、机器人、半导体和锂电储能应用领域的业务增长。
    公司前瞻布局海外市场，越南工厂一期已经投产：2014年，公司收购美国AMP，解决合资企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及控制技术，以及北美市场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨在突破0.9°步进电机技术，进一步提高公司产品的核心竞争力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、控制驱动系统技术，以及欧洲高端客户资源，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混合式步进电机制造商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，主要是因为海外销售结构以高端领域产品为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和设备调试于2023年7月完工，估计2024年末将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，计划未来2-3年内进一步扩大越南公司的生产规模，为公司在亚太、一带一路沿线和欧洲市场的业务拓展提供支持，幷减轻国际贸易摩擦对公司的影响，保障公司营收增长。
    公司毛利率水平稳定，后续业绩有望好转：近年来公司毛利率保持稳定，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，其中，2024Q1-Q3同比提高0.9pcts，主要是因为高毛利率的无刷电机业务收入占比提升。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33.45%，同比提高2.65pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，管理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也因为公司布局半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提升影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比下降1.80pcts。当前公司太仓、越南生产基地已经投产，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利能力有望恢复。
    人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容：作为人形机器人最重要的末端执行器，灵巧手需满足各类柔性制造需求，因而其对电机的精度、稳定、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前灵巧手的主流方案。早期灵巧手仅有11个自由度（6个主动自由度），而特斯拉新一代灵巧手自由度达22个（17个主动自由度），我们推测单手电机数量从6个增加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为未来人形机器人放量将助力空心杯电机市场成长，幷且采用高自由度灵巧手的机器人机型将不断增加，空心杯电机市场增速有望超预期。据此我们预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。
    公司是国内空心杯电机龙头，人形机器人业务进度领先：从竞争格局来看，尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，但是人形机器人降本需求将为国内厂商提供弯道超车的窗口。公司作为国内空心杯电机龙头，在产品力、技术、全球化布局等方面均领先。公司产品矩阵丰富，能够提供φ8mm-24mm多种外径型号，在额定转矩、转速等指标方面和MAXON性能相近，幷且价格更低；公司通过外延幷购丰富了自身的驱动控制技术，幷具备线圈设计、线圈生产、绕线加工等核心加工技术，整体技术水平行业领先；公司出海布局领先，市场拓展至欧美及东南亚等重要市场，能够适配各地区机器人、医疗生物等行业客户。从最新的信息看，公司在机器人领域，特别是人形机器人及灵巧手方面进展情况顺利，与中美两地该领域超20家企业（含该头部企业在内）建立了实质性的合作关系，进展领先于同类企业。我们看好公司在人形机器人业务的布局，有望为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外供应链恢复不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

深耕空心杯电机业务，人形机器人业务进度领先

鸣志电器(603728)
    结论与建议：
    公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等方式提高运控技术水平的同时，成功开拓美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司在空心杯电机领域的前瞻布局，将使公司在人形机器人浪潮中抢占先机。我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕控制电机业务，下游应用向高附加值领域开拓：控制电机及其驱动系统是公司主要的收入来源，营收占比超85%，其中，控制电机包括步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三；其他产品如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也在国际市场上享有良好声誉。从下游应用看，公司产品用于工控自动化、纺织、安防等传统行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机器人等新兴高附加值领域开拓，特别是在半导体元件和锂电生产的制程以及自动跟踪装置等领域，公司拥有完整、高效的解决方案。2024年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现收入10.4亿元，同比下降3.0%，主要是因为国内自动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司运动控制解决方案实现收入3.5亿元，同比下降15.2%；但是公司控制电机业务合计实现收入6.8亿元，同比增长3.2%，其中，高端产品如无刷电机业务实现收入1.3亿，同比增长82.2%，主要受益于相关产品在新能源汽车、机器人、半导体和锂电储能应用领域的业务增长。
    公司前瞻布局海外市场，越南工厂一期已经投产：2014年，公司收购美国AMP，解决合资企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及控制技术，以及北美市场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨在突破0.9°步进电机技术，进一步提高公司产品的核心竞争力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、控制驱动系统技术，以及欧洲高端客户资源，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混合式步进电机制造商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，主要是因为海外销售结构以高端领域产品为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和设备调试于2023年7月完工，估计2024年末将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，计划未来2-3年内进一步扩大越南公司的生产规模，为公司在亚太、一带一路沿线和欧洲市场的业务拓展提供支持，幷减轻国际贸易摩擦对公司的影响，保障公司营收增长。
    公司毛利率水平稳定，后续业绩有望好转：近年来公司毛利率保持稳定，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，其中，2024Q1-Q3同比提高0.9pcts，主要是因为高毛利率的无刷电机业务收入占比提升。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33.45%，同比提高2.65pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，管理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也因为公司布局半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提升影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比下降1.80pcts。当前公司太仓、越南生产基地已经投产，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利能力有望恢复。
    人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容：作为人形机器人最重要的末端执行器，灵巧手需满足各类柔性制造需求，因而其对电机的精度、稳定、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前灵巧手的主流方案。早期灵巧手仅有11个自由度（6个主动自由度），而特斯拉新一代灵巧手自由度达22个（17个主动自由度），我们推测单手电机数量从6个增加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为未来人形机器人放量将助力空心杯电机市场成长，幷且采用高自由度灵巧手的机器人机型将不断增加，空心杯电机市场增速有望超预期。据此我们预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。
    公司是国内空心杯电机龙头，人形机器人业务进度领先：从竞争格局来看，尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，但是人形机器人降本需求将为国内厂商提供弯道超车的窗口。公司作为国内空心杯电机龙头，在产品力、技术、全球化布局等方面均领先。公司产品矩阵丰富，能够提供φ8mm-24mm多种外径型号，在额定转矩、转速等指标方面和MAXON性能相近，幷且价格更低；公司通过外延幷购丰富了自身的驱动控制技术，幷具备线圈设计、线圈生产、绕线加工等核心加工技术，整体技术水平行业领先；公司出海布局领先，市场拓展至欧美及东南亚等重要市场，能够适配各地区机器人、医疗生物等行业客户。从最新的信息看，公司在机器人领域，特别是人形机器人及灵巧手方面进展情况顺利，与中美两地该领域超20家企业（含该头部企业在内）建立了实质性的合作关系，进展领先于同类企业。我们看好公司在人形机器人业务的布局，有望为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外供应链恢复不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

开拓市场短期影响净利端表现，AI生态建立助力长期增长

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布业绩快报，2024年实现营收54.4亿元，YOY+12.4%，录得归母净利润5.0亿元，YOY-10.5%。扣非后归母净利润4.8亿元，YOY-12.6%，公司业绩低于预期，主要是公司拓展新品尚属于市场建设阶段，费用端增长较多，使得净利润有所下降。分季度来看，24Q1-Q4分别实现营收12.4亿元、13.5亿元、13.8亿元、14.8亿元，YOY分别+14.6%、11.7%、12.7%、11.1%，分别录得归母净利1.3亿元、1.6亿元、0.9亿元、1.3亿元，YOY分别+37.4%、-6.6%、-34.9%、-20.0%。
    新业务拓展影响净利表现：公司新业务积极发展新产品，例如24H1清洁机器人收入同比增长2.7倍，但由于毛利率暂时偏低（24H1该业务毛利率为22.6%），影响了综合毛利率水平（24年前三季综合毛利率同比下降0.6个百分点）。此外，由于公司积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用也有增加，从Q3来看，销售费用率已同比增加2.1个百分点，影响了全年净利端的表现。
    “AI+”生态系统持续升级：公司在2024年上半年将萤石生态提及全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像头、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。公司现已正式进入“AI+”阶段，AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已经成为公司后续重要发展方向。公司已自主研发了面向面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型”定义了萤石L0-L4的AI技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.0亿元、6.0亿元、7.2亿元，YOY-10.5%、+18.9%、20.1%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为50倍、41倍、34倍，我们给于“区间操作”的投资建议。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

环氧封装材料龙头，并购增强竞争力

华海诚科(688535)
    结论与建议：公司半导体环氧塑封料出货量全国第二，产品覆盖传统封装与先进封装领域。传统封装领域，公司产品已达到了外资厂商相当水平，并在部分主流厂商逐步实现对外资厂商产品的替代；在先进封装领域，多款产品已陆续通过客户验证。公司拟收购国内环氧塑封料出货量第一的衡所华威，并购完成后，将进一步提高公司产销量，扩大客群，成为全球第二大环氧塑封料供应商。看好公司在环氧塑封料领域的发展，首次覆盖，给予“买进”评级。
    国内环氧塑封料龙头，下游客户丰富：公司2010年成立，2023年4月在科创板上市，主要产品为环氧塑封料（EMC），广泛应用于半导体封装领域。EMC以环氧树脂为基体，以高性能酚醛树脂为固化剂，加入硅微粉等填料以及添加多种助剂，保护半导体芯片不受外界环境的影响，并实现导热、绝缘、耐湿、耐压、支撑等复合功能。公司EMC销量和技术水平国内领先，下游客户覆盖国内主流封测厂，如长电科技、华天科技、通富微电、富满微、扬杰科技、银河微电等。2021年10月公司还牵头起草了《电子封装用环氧塑封料测试方法》（GB/T40564-2021），于2022年5月正式通过并成为现行国家标准。EMC是公司最主要的业务板块，公司2024年上半年EMC版块实现收入1.49亿元，占总营收比重95.72%，板块毛利率27.40%，板块实现毛利4073万元，占总毛利的94.13%。此外公司还布局了电子胶黏剂，2024年上半年公司电子胶黏剂领域实现营收622万元，占营收比重4.01%，版块毛利率达38.01%，版块实现毛利236万元，占总毛利的5.47%。
    传统封装料提高市占，先进封装料正在验证：公司EMC产品在传统封装（包括DIP、TO、SOT、SOP等）与先进封装（QFN/BGA、SiP、FC、FOWLP/FOPLP等）领域均有布局。目前国内传统封装领域，基础类环氧塑封料市场由以公司为首的内资厂商主导，但高性能类市场仍由外资主导，而先进封装领域外资则处于市场垄断地位。公司在技术和销售领域持续突破，打破海外垄断，目前应用于传统封装领域高性能类产品的市场份额逐步提升，并已于长电科技、华天科技等主要封装厂商实现对外资产品的替代。在先进封装领域，公司已成功研发可应用于BGA、SiP以及FOWLP/FOPLP等先进封装领域的高端封装材料，目前仍处于客户考核验证阶段，未来量产供应后有望为公司带来新的业绩增长。2023年公司国内EMC市占率不足5%，未来在国产替代加速背景下，看好公司在EMC领域持续打破海外垄断，持续提高市占率。
    收购衡所华威，EMC龙头联合：2024年11月11日，公司公告正在筹划通过现金及发行股份相结合的方式，购买衡所华威电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。衡所华威是国内塑封料龙头企业，2023年衡所华威环氧塑封料销量全球第三、销售额全球第四，在国内环氧塑封料企业中销售额和销量均居第一，华海诚科则是国内环氧塑封料企业销售第二。2024年前三季度衡所华威的营收和净利润分别为3.55亿元和3567万元，华海诚科营收和归母净利润分别为2.40亿元和3492万元。衡所华威下游客户包括SK海力士、LG化学、英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等全球知名半导体厂商。且公司实控人韩江龙、陶军、成兴明均有多年在衡所华威工作的经验，预计收购合并后，在管理和运营上将较为顺畅。公司收购衡所华威后，将在市场、客户、技术、产品、供应链等方面与其形成优势互补，进一步巩固公司在行业内的话语权。
    电子胶黏剂国内领先，与EMC形成协同作用：电子胶黏剂为半导体器件提供粘结、导电、导热、塑封等复合功能，可广泛应用于芯片粘结、芯片级塑封、板级组装等不同的封装环节。目前电子胶黏剂行业主要被海外厂商垄断，国内厂商正在奋力追赶。公司在电子胶黏剂方面重点发展应用于先进封装的“倒装芯片底部填充材料（FC底填胶）”与“液态塑封料（LMC）”，在技术研究、产品测试、客户开发等方面与环氧塑封料实现协同效应，强化了公司在先进封装领域的布局。
    盈利预测：2024年前三季度公司实现营业收入2.40亿元，yoy+17.33%；实现归母净利润0.35亿元，yoy+48.08%。国产替代背景下，我们看好公司在EMC和电子胶黏剂领域持续突破外资垄断。公司当前对衡所华威的收购尚未完成，因此未计入盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润0.46/0.63/0.77亿元，yoy+44%/+39%/+21%，折合EPS为0.57/0.79/0.95元，目前A股股价对应的PE为160/115/95倍，2025年估值偏高，但考虑收购衡所华威完成后，预计公司主营业务的营收和利润将翻倍，因此给予一定溢价，首次覆盖，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

中国AI算力需求大爆发，利好内存接口龙头

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    随着DeepSeek大幅降低AI应用门槛，推理、微调等环节的算力需求激增。国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的机遇。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE38倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间，给予买进建议。
    中国算力需求进入爆发期：DeepSeek大模型打破了传统大模型依靠简单堆叠算力而提升效率的固有模式，开创性的大幅降低训练及推理成本，为AI应用的快速推广奠定坚实基础。并且也进一步引发中国互联网大厂算力竞争，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的机遇，一方面更高频、高速、更大的内存产品需求将带动DDR5产品的渗透率提升，另一方面，新的内存模组形式如LPCAMM2（应用于AI服务器、AIPC）进一步提升内存接口芯片的价值量。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。
    4Q24业绩继续创佳绩：得益于DDR5内存接口芯片需求旺盛以及多高性能芯片新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）规模出货，公司预计2024年实现营收36.4亿元，YOY增长59.2%，实现净利润13.8亿元~14.4亿元，YOY增长206%~219%.扣非后净利润12.2亿元~12.8亿元，较上年同期增231%~247%。相应的，4Q24公司预计实现营收10.7亿元，YOY增长40%，QOQ增长18%，实现净利润4亿元~4.6亿元，YOY增长84%~113%，扣非后净利润3.5亿元~4亿元，YOY增长64%-87%。
    盈利预测：维持此前盈利预测，预计公司2025-26年实现净利润17.7亿元和21.9亿元，YOY分别增长28%和24%，EPS分别为1.55元和1.92元，目前股价对应25-26年PE分别为47倍和38倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

深耕汽车精密零部件，进军直线滚动产业打造成长新曲线

贝斯特(300580)
    结论与建议：
    公司深耕汽车精密零部件和智能装备行业，是国内涡轮增压器龙头，并积极布局直线滚动部件，加快产品在高端机床、半导体装备、人形机器人等领域的开拓，直线滚动业务有望成为公司成长新曲线。我们认为公司经营稳健，并积极布局新产业，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕汽车零部件领域，业务增长稳健：涡轮增压器是一种空气压缩机，可使汽油发动机提升最高达20%的燃油效率，从而实现降低燃料消耗、节能减排的效果。公司自2001年始深耕涡轮增压器零部件行业，产品涵盖精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环等核心零部件，在机床设备、加工工艺等方面积累深厚。从下游看，国内涡轮增压行业主要由外资垄断，2020年盖瑞特、博格华纳、三菱重工、IHI市占率分别为30%、30%、15%、12%，市场的高集中度对tier-2厂商在研发、认证、考核等方面提出高要求。而公司产品深受客户认可，目前已与盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳、宁波丰沃等国内外巨头深度绑定，并多次获得盖瑞特、康明斯等企业的最佳供应商奖项。而从战略上看，近年来公司战略布局新能源汽车领域，一方面是因为涡轮增压器也应用于各类混动车型，且配置率较燃油车更高；另一方面新能源汽车兴起也为零部件企业带来新机遇。公司2019年成功实施汽车精密零部件项目（一期），产品新能源汽车铝合金结构件等；2020年发行可转债，募资5.3亿元建设年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目，目前已全部投产；2022年6月设立全资子公司安徽贝斯特，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢/天然气燃料汽车核心部件等，现产能正逐步爬坡。由于公司在产品质量、客户资源等方面护城河深厚，并积极拓展新品，2024年上半年汽车零部件业务实现收入6.4亿元，YOY+8.1%；毛利率为32.7%，同比提高0.8pcts。
    涡轮增压器配置率继续提升，公司未来收入有望稳健增长：展望未来，全球涡轮增压器配置率将稳中有升，根据盖瑞特数据，全球轻型车涡轮增压器装配率约从2013年的32%上升至2022年的54%，预计到2025年增长至58%，全球涡轮增压器市场规模将继续扩大。而国内方面，受益于新能源汽车发展迅速，涡轮增压器装配率提升更快，根据盖世汽车预测，燃油车涡轮增压器装配率将从2018年的48%提升至2025年的71%，新能源混动车涡轮增压器装配率则将从49%提升至88％，这将带动国内涡轮增压市场规模增长，同时新能源汽车的快速发展也将助力公司零部件业务发展。此外，面对复杂多变的国际政治以及宏观环境，公司于2024年5月在泰国投资设立了“BYH NEW TECHNOLOGY CO.,LTD.”，在提升公司国际竞争力的同时，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，公司未来收入将有所保障。
    2024年前三季度公司净利润率提升0.7pcts：毛利率方面，2024年前三季度公司毛利率为34.9%，同比提高0.4pcts。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为12.84%，同比下降0.23pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.01、-0.18、+0.49、-0.53pcts，研发费用率提高主因公司加大在工业母机、人形机器人、汽车传动等新领域的投入。盈利方面，得益于毛利率提高、费用率下降，2024年前三季度公司归母净利率为21.6%，同比提高0.7pcts。
    拓展直线滚动部件业务，布局高端机床、人形机器人产业：公司从事工装夹具等精密加工领域已二十多年，为向高端市场转型，公司2022年1月设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，充分发挥公司在精密加工领域的技术优势，全面布局高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件。丝杠、导轨等部件应用于精密传动领域，将滑动摩擦传动转换为滚动摩擦传动，进而提高传动效率和运动精度。丝杠、导轨是“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动”等高精尖领域的核心部件，我们估算在机床、人形机器人成本结构中占比超两成，价值量极高。从份额看，我国精密传动产品国产化程度低，以行星滚柱丝杠为例，2022年市场的8成份额由外资占据，主要是因为其具备设备、工艺、材料等多种门槛。而宇华精机承载公司高端化使命，将引进生产及检测等进口设备约300台套（其中，研发设备70台），配套软件及系统、公辅设施等30余套，重点瞄准高端机床、机器人、半导体等领域实现国产替代。目前宇华精机业务拓展顺利，高精度丝杠副和导轨副产品已得到了市场认可，2024Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表最高制造水平的C0级滚珠丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单，即将贡献收入。同时，宇华精机还自研应用于人形机器人的线性执行器核心部件——标准式、反转式行星滚柱丝杠等，已于2023年顺利出样，部分产品已经送样验证，后续有望放量；且公司推出了应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副，也将加速在新能源汽车领域的拓展，我们看好直线运动部件业务为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润3.0亿元、3.4亿元、4.3亿元，yoy分别为+13%、+13%、+27%，EPS为0.6元、0.7元、0.9元，当前A股价对应PE分别为47倍、42倍、33倍，我们看好公司在直线滚动部件的前瞻布局，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、燃油车销量不及预期、丝杠进度不及预期、股价大幅波动风险

集中计提减值业绩基本触底，AI生态建设版图逐步形成

迪安诊断(300244)
    结论与建议：
    集中计提减值，业绩基本触底：公司发布业绩预告，预计2024年亏损2.7亿元至3.7亿元，扣非后亏损3亿元至4亿元。主要是公司对部分应收账款计提信誉减值损失4.5亿至5亿元，并且对于部分子公司计提商誉减值准备3.5亿元至4.2亿元。而回看公司业务，行业在新冠疫情后产能逐步出清、医疗反腐影响以及DRG/DIP推广后，边际影响已经趋弱，集中减值后公司业绩估计已基本触底。
    AI赋能诊断治疗，公司AI生态建设版图逐步形成：公司目前已搭建了基于自有算力及云算力资源（华为、阿里）的算力平台，并结合自身医检数据资源，构建数据底座，通过利用通义千问及DeepSeek，在以下几个场景进行AI赋能：（1）将AI产品作为辅助诊断与原有的检测产品相结合，提供给医院或客户；（2）独立或与客户合作开发基于AI模型的辅助诊断或伴随治疗的软件产品进行推广；（3）通过AI助力实验室自动化，并形成产品推广到迪安的实验室以及合作实验室中；（4）依托X-MedExplorer临床科研大数据平台，向医疗机构提供AI和大数据服务。2024年，公司子公司医策科技与湖北70余家医院签约，当地病理AI市占率约70%，自有实验室已提供300万分以上AI病例诊断报告。在治疗领域，已与华中科技大学同济医学院附属协和医院血液科签订战略合作协议，共建慢性白血病药物治疗的停药预测模型，预测是否可以停药或减量服药。目前该模型已逐步推广到武汉多家医联体医院。此外，公司2024年公司与华为云正式签署AI健康管理合作协议，基于盘古大模型，共同开发基于健康管理领域的垂类模型。我们看好AI赋能的建设与发展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利分别为-3.4亿元、6.5亿元、7.2亿元，2026年YOY+11%,EPS分别为-0.55元、1.03元、1.15元，2025/2026年PE分别为15倍、13倍，考虑到AI赋能，上调至“买进”评级。
    风险提示：竞争加剧，坏账减值，商誉减值

比亚迪开启“全民智驾”时代，市占率将继续提升，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司于2月10日召开智能化战略发布会，推出“天神之眼”高阶智驾系统，在中低价位产品中全面覆盖高阶智驾，并且采取了“加配不加价”的定价策略。公司市占率有望进一步提升。
    2025年，公司在中低价格区间依靠升级智驾能力来进一步抢占市场；并且公司将凭借新一代三电技术的优势，在20-30万元区间布局更多有竞争力的产品。出海方面，随着公司销售网络逐步完善，海运能力继续加强，今年在东南亚、南美等市场有望迎来快速增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为24/19/16倍，H股对应P/E分别为20/16/13倍，建议“买进”。
    比亚迪发布“天神之眼”智驾系统，开启全民智驾时代：公司于2月10日召开智能化战略发布会，推出“天神之眼”高阶智驾系统。“天神之眼”分为A/B/C三个解决方案，适配集团内不同价位的车型。此次发布会的亮点是公司将高阶智驾功能全面下放至15万元以下车型，并且采取了“加配不加价”的定价策略。而实现这一策略的关键是低成本的“天神之眼-C”解决方案。该方案采用视觉路线，独创“二郎神”前视三目摄像头，整个方案通过12和摄像头/5个毫米波雷达/12个超声波雷达来实现360度无死角感知，最远探测距离可达350米。该方案已经能够实现高速和快速路段领航辅助驾驶、自动泊车等高阶智驾功能，今年底还将开放城区记忆领航功能。
    得益于比亚迪的垂直供应链体系，15款升级智驾能力的车型发布即上市。此次比亚迪在中低价位产品中全面覆盖高阶智驾，将极大提升产品的市场竞争力，市占率有望进一步提升。
    公司1月销量保持较好增速：1月公司销售汽车30万辆，YOY+49.2%，保持较好的增长态势。分类别看，插电混乘用车月销17.1万辆，YOY+78.7%。纯电乘用车月销12.5万辆，YOY+19.1%。1月8日上市的MPV夏月销达10003辆，体现了较强的市场竞争力，单月销量有望继续提升。另一款高端MPV腾势D9单月销量也达到10026辆。两款MPV产品呈现齐头并进的态势。随着多款车型的智驾版上市，2月公司销量有望继续保持快速增长。公司1月出口汽车6.6万辆，YOY+83.4%，MOM+16.1%。单月出口量达到历史新高。我们预计2025年公司出口销量有望翻倍增长，南美和东盟市场将是重要增长极。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为24/19/16倍，H股对应P/E分别为20/16/13倍，建议“买进”。

国内汽车底盘领军企业，进军人形机器人丝杠产业

北特科技(603009)
    结论与建议：
    公司深耕汽车零部件行业，目前已经形成底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块。公司积极布局人形机器人产业，2024年10月投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，有望成为公司第二成长曲线。公司正从单一汽车零部件供应商向“汽车+机器人”双轮驱动转型，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕汽车零部件领域，三大业务板块助力收入增长：公司深耕汽车底盘领域二十载，在转向器齿条、活塞杆等细分市场保持主导地位，并且近年来向汽车铝合金轻量化部件领域拓展。此外，2018年公司全资收购上海光裕，由此切入汽车空调压缩机领域，完善了汽车零部件布局，并在商用车领域保持领先地位。公司已建立完善的客户体系，经营较为稳健，2024年前三季度实现收入14.6亿元，同比增长9.6%，分业务来看：
    ①汽车底盘业务：公司是细分领域龙头，新产品放量带动营收增长。公司以转向器、减震器零部件起家，主要产品已覆盖底盘类的齿条、齿轮、扭力杆、减震器活塞杆等，全品矩阵丰富。公司在材料、加工、制造三大环节均有深厚积累，通过和钢厂的产学研合作，实现了新能源电机轴的C60和40Cr、第六代喷油器壳体50CrMo4等材料的国产化，并且公司在调质、拉拔、高频处理等核心加工工艺均达到国际先进水平；同时公司通过自研和引进，配备了热处理、机械加工专机等高端制造设备，实现产品的高效生产。得益于大批量的生产能力和较全的供货能力，公司客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减震系统制造企业。具体看，转向器类客户包括豫北机械、博世华域、耐世特等，减震器类第一大客户为国内减震器总成龙头万都MANDO，其余客户包括比亚迪、采埃孚等。从市场地位看，公司在国内转向器齿条、减震器活塞杆细分行业中一直处于主导地位，2022年市占率分别达到50%、45%以上。在国内汽车销量同比微增的背景下，公司拓展海外业务，并开发线控刹车及悬架系统主动减振阀等高精密产品。2024年上半年公司底盘类业务合计实现收入约6.9亿元，同比增长约19%，主要是因为新产品陆续转化为订单，如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等。盈利方面，得益于高毛利率的底盘件及精密件的占比提升，底盘整体业务的毛利率从2019年的18.7%提升至2023年的21.0%，2024H1进一步提升至约22.5%。
    ②铝合金轻量化业务：汽车轻量化趋势显着，公司业务快速增长。汽车轻量化大势所趋，主因燃油车、新能源汽车分别通过减重来节能减排、提高续航。近年来公司新开展铝合金轻量化零部件业务，通过引入国外先进热模锻压力机、辊底式自动热处理等产线及检测设备，从而具备了铝合金产品全工序生产制造及检测能力，目前公司已经进入比亚迪、采埃孚等龙头企业供应链。作为新业务，公司铝合金轻量化增长较快，2024年上半年实现收入0.7亿元，同比增长约35%，毛利率也从2022年的0.1%提高至2024H1的8.2%。当前公司轻量化项目仍处产能爬坡阶段，考虑到公司的客户资源丰富，有望帮助公司铝合金轻量化业务渗透，因而我们认为该业务收入将维持较快增速。
    ③热管理业务：公司是商用车空调压缩机龙头，并积极配套新能源乘用车。2018年公司全资收购上海光裕，由此切入汽车空调压缩机行业，目前在商用车领域积累深厚，客户涵盖北汽福田、重汽、东风等，并积极向新能源汽乘用车领域拓展。2024年上半年公司热管理业务实现收入2.2亿元，同比下降约3%，主因商用车部分收入下滑，但公司乘用车业务有所突破，销售套数同比提升70%，乘用车销售套数占比从14%提升至25%。从后续来看，公司一方面将继续拓展其他新能源车企客户，大力推进新能源空调压缩机的技术迭代；另一方面紧抓热管理高度集成化的趋势，积极研发各型号集成式热管理系统（8-13KW），目前已与多家头部商用车主机厂接洽沟通，后续有望贡献收入。
    毛利率提高带动公司净利润率提升：2024年前三季度公司毛利率为19.8%，同比提高1.9pcts，主要是因为规模效应释放，叠加高毛利率的底盘高精密件业务收入占比提高。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为15.11%，同比提高0.38pcts，主要是因为公司扩展新业务，相应增加了销售及研发的投入，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.69、-0.20、+0.45、-0.56pcts。盈利方面，得益于毛利率提高，2024年前三季度公司归母净利率为4.2%，同比提高2.0pcts；扣非后归母净利率为3.4%，同比提高1.8%。
    公司募投18.5亿元，加码布局行星滚柱丝杠：行星滚柱丝杠用于将电机的旋转运动转换成线性运动，是人形机器人直线关节（双腿、双臂等）的核心零部件。当前行星滚柱丝杠单件价格超万元，我们估算在人形机器人成本中占比约2成，高价值量使其成为市场关注重点。从份额看，我国行星滚柱丝杠国产化程度低，2022年市场的8成份额由外资占据，主要是因为其具备设备、工艺、材料等多种门槛。能够加工行星滚柱丝杠螺纹的高端螺纹磨床仍旧依赖进口，单台设备超百万美元，且订货周期长达1-2年左右，这也限制了国内企业对材料及工艺know-how的探索。而公司布局丝杠具有一定优势，一方面因为公司和钢厂的产学研合作经验也将为丝杠材料研发提供助力；另一方面公司在齿条等产品积累的生产工艺与丝杠具有一定同源性，并且公司已经在加工、探伤、啮齿等环节形成了完整的体系流程，有利于公司加工丝杠。公司已经在上海嘉定工厂投资建设了小批量产线，车床、磨床、检测设备均安装调试完成，配合客户开展丝杠产品的研发工作，目前进展顺利。从量产动作来看，10月公司公告，拟在江苏昆山投资18.5亿元，建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，将实现机器人相关产品的商业化量产，为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.1亿元、1.6亿元，yoy分别为+60%、+34%、+45%，EPS为0.2元、0.3元、0.4元，当前A股价对应PE分别为223倍、167倍、115倍，我们看好公司在行星滚柱丝杠的前瞻布局，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、行星滚柱丝杠进度不及预期、汽车销量不及预期、股价大幅波动风险

全年业绩大幅增长，2025年海外加大AI领域资本开支

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润46-58亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57亿元，同比增长111.90%-168.40%。业绩符合预期，维持“买入”建议。
    800G/400G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：2024年公司预计实现归母净利润46-58亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57亿元，同比增长111.90%-168.40%。单季度来看，Q4公司归母净利润预计8.5-22.5亿元，中值15.5亿元，同比+76%，业绩符合预期。全年业绩增长主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。其他业绩变动因素包括：1）公司确认股权激励费用影响归母净利润减少约1.92亿元；2）投资并购时确认的子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，影响归母净利润减少约4,000万元；3）子公司账面可能的库存计提等合计影响归母净利润减少约6,200万元；4）处置股权投资形成收益及公允价值变动损益等合计增加归母净利润约2,900万元，其中5,600万元投资收益计入非经常性损益事项；5）政府补助等增加归母净利润约4,600万元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。
    海外加大AI领域资本开支，Deepseek长期对AI整体算力需求影响较小：1月22日，OpenAI与软银、甲骨文共同建立“星际之门计划”合资公司，计划在四年内投资5000亿美元为OpenAI建设相关AI基础设施；亚马逊2025年资本开支预计超1000亿美元，远高于2024年的830亿美元，其中大部分用于AI领域；微软预计在2025财年投资800亿美元建设数据中心，用于AI模型训练和云计算；Alphabet预计2025年资本开支750亿美元，同比增长超过40%，主要用于AI启动的谷歌云产品组合；Meta将在2025年投资600-650亿美元用于AI相关的资本开支。海外AI相关领域资本开支仍在持续上升中。此外近期Deepseek崛起带来市场对AI算力需求的相关担忧，我们认为短期或对算力竞赛带来一定程度影响，但长期来看Deepseek带来的大模型低成本化有助于AI快速普及、下游应用（如自动驾驶等端侧AI）加速落地，对冲了单一模型算力需求下降的影响，整体AI算力需求仍将快速上升。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    盈利预测：伴随AI带来的算力需求增长，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为23/18/14倍，考虑到前期从最高点回调近40%，回调力度较大，当前估值处于较低位置，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

比亚迪智能化战略发布会：全民智驾时代正式开启

比亚迪(002594)
    2月10日比亚迪智能化战略发布会发布“天神之眼”智驾体系，宣布未来智驾功能将成爲全系産品标配，低至7万级的海鸥也将拥有高阶智驾功能。同时公司做到“加量不加价”，産品竞争力明显提升。
    “天神之眼-C”采用视觉方案，降低了硬件成本，是实现中低价位産品（7-15万级）智驾功能的关键。目前该方案能实现高速、快速路领航，自动泊车，2025年底将开放城区记忆领航。智驾能力好于绝大部分中低价位産品。
    “天神之眼”A/B/C三套方案采用同一智能化底层架构，未来平台功能可以同步升级，中低价位産品也能得到先进的智驾体验。
    2025年开年，作爲新能源汽车行业领军者的比亚迪提出实现“全民智驾”，标志著行业竞争正式进入下半场，智驾能力将成爲中低价位産品标配。这对车企的技术降本能力和供应链体系都提出的极大的考验，行业正在加速洗牌。
    公司发布了“天神之眼”智驾体系，该系统分爲A/B/C三套解决方案，对应30万以上/20万级/20万以下的不同价格段産品。
    2024年底仰望、腾势品牌已经率先开通“天神之眼”高阶智驾功能，能够实现城区无图领航。根据市场反馈，“天神之眼”智驾能力处于行业第一梯队。
    “璇玑”架构是比亚迪于2024年1月发布的智电融合的智能化架构，由“一脑、两端、三网、四链”组成，通过千兆以太网通讯，实现车内决策和控制的高度集成化，幷大幅度提升通讯效率。同时比亚迪的多模态AI—璇玑AI大模型，让整车智能可持续进化。
    “天神之眼”三个方案都采用“璇玑”架构，已经超前配置智能化硬件，未来可通过OTA持续升级智驾体验。由于三个方案采用同一底层架构，未来平台功能可以同步升级，中低价位産品也能得到先进的智驾体验。

调整期业绩承压，护肤品业务重塑再启程

华熙生物(688363)
    结论与建议：
    业绩概要：
    1月25日公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现归母净利润1.46亿-1.75亿之间，同比下降70.5%-75.4%，预计录得扣非后净利润0.8亿-1.09亿之间，同比下降77.8%-83.7%。据此计算，4Q预计录得净亏损2.2亿至1.9亿，同比亏损。
    原料稳健，医疗终端高增长，护肤品调整导致全年承压。以2024全年来看，我们估计公司原料业务保持稳健增长，海外销量持续上升；医疗终端业务在确立品牌主体和产品线梳理调整结束后迎来高速修复，H1收入增速约52%，全年维持高双位数增长有望，此外，2024H2推出两款新医美针剂产品“润致·格格”和“润致·斐然”，医美方面竞争力进一步加强。另一方面，由于受竞争、战略调整等多因素影响，2024年收入占比较高的功能性护肤品业务持续承压，给公司整体经营带来压力。
    前瞻费用和改革加大经营成本支出。2024年公司前三季度公司费用率同比上升1.3pcts，Q4预计费率维持高位：首先，公司推进管理改革，全年相关组织架构升级、股权激励、薪酬体系变革等费用支出超过7000万元；其次，推进生产前瞻性投入，如供应链改造、产能布局等，费用支出超1亿；再次，新兴业务培育投入超1亿。此外，年内计提资产减值2.1亿，对盈利形成直接影响。
    护肤品业务有望触底，静待拐点。展望2025年，我们预计公司原料业务和医疗终端业务将维持较好的发展前景，对营收起到正向作用，功能性护肤品推进战略升级转型，品牌理念重塑，有望在2025年实现触底回升。
    预计2024-2026年将分别实现净利润1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比下降78.6%、增158%和增28.4%，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍，考虑功能性护肤品触底回升节奏尚待观望，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期

24年业绩符合预期，春节实现开门红

宋城演艺(300144)
    结论与建议：
    业绩概要：
    1月24日，公司发布业绩预告，预计2024年全年实现营业收入23亿-25亿之间，同比增19.4%-29.8%，录得归母净利润9.3亿-12亿之间，同比扭亏。据此计算，4Q实现营收2.9亿-4.9亿之间，同比下降7.1%-增长57.7%，4Q净亏损0.8亿至净盈利1.9亿，同比减亏或扭亏。
    点评：
    全年业绩符合预期，新开项目表现出色。环比看，4Q营收增速有望转正，部分承压项目经营压力或有所缓解；其他存量项目总体稳健，西安千古情刷新演出场次记录。此外，年内新增的广东千古情依托差异化定位和旺盛需求，维持高水平运营。
    25年春节实现开门红。据公司公众号，25年春节假期，公司经营实现开门红，全国12大《千古情》演出550场，高峰期《千古情》单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次，单日收入破4000万。具体来看，多地项目单日演出场次创记录，其中，《西安千古情》在双剧院模式和非遗文化加持下，共演出106场，接待游客55万人次；杭州宋城连续多日单日票房突破1100万元；广东千古演出56场，情接待人数和营收较去年同期进一步提升。
    轻资产项目收费标准调整影响轻微。年初，公司公告2025年起轻资产项目委托管理费由项目年收入20%调整为8%，我们认为这对公司经营影响较小：一方面，目前轻资产景气数量较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“设计策划费”（24H1该项营收占比12%），考虑分项里还有其他收入，收费标准调整对营收影响更小。此外，我们预计2025年公司新老项目表现有望持续发力，将弥补营收损失。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润10.8亿、12.7亿和14.2亿，分别同比扭亏，增16.8%和增12.1%，EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍和16倍，考虑新开业项目爬坡及储备项目较多，公司未来成长空间充足，维持“买进”。
    风险提示：爬坡期项目业绩增长不及预期，极端天气导致景区客流不及预期

《哪咤之魔童闹海》票房大幅超出预期，将大幅提高公司一季度业绩

光线传媒(300251)
    事件：
    1月29日公司主投动画电影《哪咤之魔童闹海》在春节档正式上映，截止2月5日凌晨1:00，票房已超50亿元，猫眼预测最终票房或将达到创纪录的87亿元。影片表现大幅超出会场预期，我们预计该作将为公司一季度提供较高业绩支持，给予“强力买进”建议。
    《哪咤之魔童闹海》表现大超预期，预计创纪录登上影史第一宝座：作为粉丝和市场期待五年的爆款续作，《哪咤之魔童闹海》首日票房4.9亿元表现良好，后续更是凭借优秀的口碑发酵实现了票房连续逆势增长，初三至初七连续逆跌、且连续三日票房超8亿元，截止至2月5日凌晨1点整票房超过50亿元，票房表现冠绝春节档六部影片，大幅超出市场预期。考虑到当前影片口碑上佳、前作体现了良好的长尾效应（前作前两周票房占比仅60%）、且今年寒假和春节假期错位，预计后续票房仍将表现强劲，据猫眼专业版2月4日晚22:30预测，《哪咤之魔童闹海》总票房或将达87.39亿元，远超此前《长津湖》57.76亿元的记录登上中国影史票房冠军宝座。
    2025年一季度业绩有望大幅增长，未来内容制作产出能力持续得到验证：短期来看，《哪咤之魔童闹海》将对公司一季度业绩产生巨大的正面影响，以80亿票房计算，或将为公司带来接近10亿元级别的利润贡献。长期来看，《魔童闹海》作为系列第二部作品在前作极高的基础上进一步提升，进一步验证了公司的内容制作产出能力，全片近2000个特效场景的打磨也将为未来公司的内容制作提供经验和技术支持，且后续无论是公司的动画产品矩阵还是“封神宇宙”概念都将获得更高的观众认可度；此外哪咤等动画IP的周边商业价值也将持续提升，为公司提供巨量的无形资产。后续公司电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映；《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《西游记之大闹天宫》《三国的星空》等电影也正在有序制作中。
    AI或将带动动画电影行业效率提升：当前AI技术突飞猛进，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作，制作周期缩减一半以上；更有可灵、SORA等视频模型陆续亮相，预计将为动画电影行业带来提质增效、加速制作周期的新一轮革命。光线传媒已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显着降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。
    盈利预期：考虑到《哪咤之魔童闹海》表现大幅超出预期，我们调整2024-2026业绩预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.06亿、13.86亿、13.77亿元（此前预测为4.96/11.29/13.41亿元），YOY分别为-2.8%、+241.1%、-0.7%；EPS分别为0.14元、0.47元、0.47元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为69/20/20倍，给予“强力买进”建议。
    风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

公司深耕汽车零部件领域，看好公司机器人执行器业务前景

拓普集团(601689)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年业绩预告，预计2024年录得归母净利润28.55-31.55亿元，同比增长32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87-28.87亿元，同比增长28.0%至42.8%，公司业绩符合预期。其中，Q4单季度归母净利润6.21-9.21亿元，同比增长12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64-8.64亿元，同比增长8.3%至66.0%。公司业绩符合预期，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕汽车领域，客户矩阵持续扩容：公司是国内领先的汽车零部件企业，早年主要经营为燃油车内饰、橡胶减震等产品，后续切入新能源汽车领域，产品拓展至汽车底盘、热管理等业务。公司紧抓国内汽车产业浪潮，实现第一大客户从上汽通用（合资）到吉利（国产）再到特斯拉（新能源）的转变。得益于产品和客户矩阵的不断丰富，公司整体收入从2019年的53.6亿元增长至2023年的197.0亿元，期间CAGR达38%；归母净利润从2019年的4.6亿元增长至2023年的21.5亿元，期间CAGR达47%。分板块看：
    1）内饰业务：公司业务基本盘，近年来增长迅速。内外饰件是车身系统的重要组成，在汽车电动化、智能化发展阶段，消费者对驾乘舒适性、隔声降噪提出更高要求，使得汽车内外饰持续升级，单车价值量不断提高。内外饰件是公司一直以来的优势业务，公司产品包括汽车门板、顶棚、主地毯、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪内饰产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品，能够提供系统性的声学解决方案。相较于同类企业，公司掌握VOC环保材料技术，能够有效控制车内VOC排放；同时实现从纤维到成型到组装的产业链一体化，具备一定成本优势。收入方面，公司内饰业务从2019年的16.5亿元增长至2023年的65.8亿元，期间CAGR达41%；2024H1实现收入39.1亿元，YOY+24.3%。
    2）轻量化底盘系统：收购福多纳完善布局，业务实现快速增长。轻量化底盘是当前汽车行业的主要趋势，能够在保证车身强度的同时，提升汽车的续航，从而减少燃油或者电池消耗。公司2003年启动轻量化悬挂系统项目，2017年收购福多纳进一步完善底盘布局，目前已经掌握高压铸造、真空铸造等六大轻合金核心工艺，覆盖盖一体式/分体式铝副车架、空心结构件、转向节等产品。同时公司能够与整车厂实现同步开发，并在宁波、金华、长兴、重庆、波兰、墨西哥等地建设工厂，适配全球客户。从业绩来看，公司轻量化底盘收入从2019年的10.5亿元增长至2023年的61.2亿元，期间CAGR达55%；2024H1实现收入37.9亿元，YOY+31.5%。公司在建产能尚未完全达产，未来营收增长可期。
    3）减震器：公司传统优势业务，龙头地位稳固。公司深耕NVH汽车减震成支承、驱动电机减震器、扭转减震器、副车架支承等。为适应适应汽系统近40年，产品包括动力总车轻量化、智能化的升级需求，公司持续进行产品研发，材料技术从初代金属+橡胶逐步过度成第三代的轻量化塑料、纤维过+液体，并对有电磁阀的主动减震器进行前瞻研发。得益于产品的持续迭代，公司稳居市场龙头，根据中国汽车工业协会数据显示，2021年公司减震器在国内市场排名第一，在全球市场排名第二。收入方面，公司减震器收入从2019年的23.4亿元增长至2023年的43.0亿元，期间CAGR达16%；2024H1实现收入21.4亿元，YOY+18%。
    4）热管理业务：公司热管理业务主要提供热泵系统总成，主要应用于新能源汽车的空调系统，能缓解新能源汽车冬季续航短的问题，主要向特斯拉等客户供应。公司热管理业务收入从2021年的12.9亿元增长至2023年的15.5亿元，期间CAGR达10%；2024H1实现收入9.2亿元，YOY+18.4%。
    2021年来公司毛利率、归母净利率持续提升：公司毛利率从2021年的19.9%持续提高至2023年的23.0%，期间提高3.1pcts，主因内饰、底盘等业务放量，规模效应显着。费用方面，2023年公司期间费用率较2021年提高0.8pcts，主因公司加大研发力度，期间研发费用率提高0.6pcts。整体看，近年来公司归母净利率保持上升态势，从2021年的8.9%提升至2023年的10.9%，期间提高2.0pcts，2024年Q1-Q3进一步提升至11.5%。
    加码人形机器人赛道，关节执行器布局领先：公司2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器。执行器是机器人的核心部件，由电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器、通讯等多种零部件组成，结构复杂。而人形机器人需要较高的关节协调性和灵活性，所以执行器需要同时满足轻量化、小型化、低功耗等技术指标，这也使得执行器高度集成，技术难度较高。而公司一方面具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的产研能力，另一方面具备各类研发资源及测试资源的整合经验，因为我们认为公司在该领域具备较强的竞争力。同时从产业布局看，公司是特斯拉的核心供应商，在汽车领域有深厚的合作基础，有望于人形机器人领域再次合作；此外，2024年1月公司就已经与宁波经济技术开发区签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，在人形机器人零部件企业中布局领先。根据2024年业绩预告，公司电驱系统正式投产并开始交付产品，我们看好公司在人形机器人量产浪潮中领先。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy分别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前A股价对应PE分别为36倍、29倍、24倍，我们看好公司智能汽车+电驱双产业发展，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、新能源汽车销量不及预期

高端医疗设备龙头，看好国内业务恢复及海外业务拓展

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先：联影医疗成立于2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及CT、MR、MI（分子影像系统）、XR等影像检测设备以及RT（医用直线加速器）放射治疗设备，与国际三巨头（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗，后续合并简称“GPS”）产品线基本一致。公司管理层大多来自国际三巨头公司，公司也以研发立足，2023年研发人员占比高达40%，2020-2023年研发投入CAGR超过30%，2024年前三季度研发投入占营收比重高达19%，高于”GPS”三巨头，并且，公司多核心部件自研，2023年综合毛利率高达48%，高于“GPS”（同年GE医疗为41%、西门子医疗为36%、飞利浦医疗为41%）。公司目前是全球少数几家可以掌握5.0T及以上高场技术的企业，可生产320排640层的超高端CT uCT960+、行业首款超高场全身成像核磁共振uMR Jupiter5T，行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产uEXPLORER（Total-body PET/CT），行业首款诊断级CT引导的一体化放疗加速器uRT-linac一体化CT直线加速器，产品技术已达国际领先水平。
    国内业务短期受影响，看好后续恢复增长：公司目前营收主要来自于国内市场，2024年前三季度国内营收占比达80%。公司产品竞争力较强，国产替代下市占率快速提升。按销售额统计，公司2023年CT、MR、DR市场份额分别达到24%、22%、15%，相较2019年的8%、8%、7%有明显提升。近年医疗行业整顿使得采购进度有所放缓，受此影响公司2024年前三季度营收69.5亿元，YOY-6.4%，归母净利润6.7亿元，YOY-36.9%，但从2024年11月以来的招标来看，已现恢复迹象，叠加2023版大型医用设备配额许可管理目录管控宽松，超长期国债推动的设备更新政策逐步落地，我们认为公司国内业务将在2025年得到恢复。
    国际业务积极开拓，增长潜力较大：公司在积极开拓国际市场，2024年前三季度国外营收同比增长37%，收入占比已达20%。截止24H1，公司已有40款产品通过了CE认证，47款通过了美国FDA501(k)，已有3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家医疗及科研机构，覆盖超过75个国家和地区，公司通过高端产品成功破冰美国、日本、欧洲等发达国家和区域市场，通过中端及性价比产品抢占新兴市场，产品认可度较高，我们看好公司国际业务的快速增长。
    维保服务收入占比提升，将持续拉动毛利率提升：2024年前三季度维修服务营收9.7亿元，YOY+27%，营收占比为14%，主要受益于装机量的不断提升。但对比行业巨头“GPS”约45%的营收占比，还有明显的提升空间。由于维保服务毛利率较高（2024H1公司维保服务毛利率为62%），我们认为随着后续装机量的上升，维保收入占比也将不断扩大，高毛利率将拉动公司综合毛利率的提升。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，yoy分别-38.8%、+33.0%、+22.6%，折合EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元。当前股价对应的PE分别为84倍、63倍、51倍，公司作为高端医疗设备龙头，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们给于“买进”的投资建议。
    风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

四季度业绩维持较高增速，关注后续边缘AI应用

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司发布2024年业绩预告， 预计营业收入约185.6亿元， 同比增长34%， 实现归母净利润约5.4亿元， 同比增长495%，扣非后净利润约4.82亿元， 同比增长8402%， 业绩符合预期， 维持“买进” 建议
    四季度营收快速增长， 全年受益于行业复苏： Q4营收约53.1亿元，同比增长约36%， 营收再破历史新高； 归母净利润约1.8亿元，同比约增长约69%， 环比增长约24%； 扣非后净利润约1.56亿元。 2024年物联网市场需求整体呈现复苏态势， 边缘计算、混合现实、大模型等技术与物联网加速融合的趋势愈发显着。 公司始终坚持技术创新， 积极引领行业发展方向，在通信模组业务和智能化解决方案领域均实现了良好的增长。
    物联网行业复苏态势显着： 物联网产业目前去库存周期已经过去， 全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、 AioT等场景景气度较高。 根据Counterpoint，受需求减少影响， 2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%， 2024年随着库存水平正常化和智能电表、 POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长； 伴随5G、 AIoT等技术应用， 预计2025年市场将出现大幅增长。 公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一， 未来有望显着受益于产业复苏。
    AIoT技术逐步崛起， 公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起， 成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、 语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练， 将AI技术和IoT下游需求快速结合， 在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、 无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。 移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+ AI边缘计算能力，布局未来AI趋势， 持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。
    盈利预期： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.40 亿、 7.82 亿、9.49 亿元， YOY 分别为+495%、 +45%、 +21%； EPS 分别为 2.06 元、 2.99元、 3.63 元，当前股价对应 A 股 2024-2026 年 P/E 为 43/29/24 倍，维持“买入”建议。

2024营收创新高，净利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    伴随着公司CIS产品在高端智能手机市场的成功卡位以及汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，公司2024年营业收入增长超过2成并创历史新高，同时带动2024年净利润增长接近5倍，业绩表现靓丽。
    展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT（包括智能眼镜在内的IOT产品）对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为25倍，给予“买进”评级。
    2024营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收254亿元-258亿元，同比增20.9%-22.8%；实现净利31.6-33.6亿元，同比增4.7倍-5倍；扣非后净利润29.7亿元-31.7亿元，同比增20.5倍-22倍。相应的，预计公司4Q24实现营收65亿元-69亿元，同比增9.4%-16%，实现净利润7.8亿元-9.8亿元，同比增3.1倍-4.2倍；扣非后净利润6.8亿元-8.8亿元，在上年微利情况下录得同比大幅增长。
    AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为32.4亿元、43.1亿元和52.1亿元，YOY增长482%、增长33%和21%，对应EPS分别2.66元、3.55元和4.29元，当前股价对应25、26年PE估值分别为30倍和25倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

回款情况持续向好，部分业绩将于2025年一季度体现

南威软件(603636)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润亏损2.44-2.92亿元，扣非后亏损2.50-2.98亿元。业绩略低于预期，维持“买进”建议
    四季度部分业绩延期至2025年一季度，回款表现同比向好：Q4单季度看，公司归母净利润预计亏损0.82-1.3亿元，主要受政府预算支付计划影响，部分已完工项目延期至2025年验收，造成验收量同比下降，部分业绩将在2025年第一季度体现，预计2025年第一季度将会有较好的业绩表现；此外公司对存量应收账款余额仍需按照会计准则计提信用减值损失，导致亏损扩大，随着国家清理企业欠款政策的加快落实，以及政府化债工作的快速推进，公司存量应收账款的回收将转回信用减值损失，增加利润。2024年回款和经营净现金流良好，回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，二者均创历史新高。
    公司应收账款占比较高，已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。
    化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。目前公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，YOY分别为-613%、+140%、+96%；EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元，当前股价对应A股20252026年P/E为54/28倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，维持“买进”建议。
    风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

公司在手订单充足，产能加速扩张，建议“买进”

东方电缆(603606)
    结论与建议：
    2025年国内和欧洲的海上风电项目建设有望加速，公司在手海缆订单充足，业绩有望显着提升。同时公司正在积极扩张产能。1月11日公司公告将在广西北海投资装备项目，建成后将提升公司在南部区域的产品供应和服务运维能力。
    公司经过二十多年的技术积累，已经成为集研发、生产、施工于一体的中国海陆缆系统解决方案供应商，能够覆盖深远海、超高压项目的开发需求，达到国际领先水平。随着海上风电建设进度加快，公司作为龙头企业有望明显受益。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。
    公司是海缆龙头企业，将受益于国内外海风建设加速：公司是国内电缆龙头企业，其中7成净利润来自海缆业务，产品主要用于海上风电项目。国内海缆行业竞争格局较好，CR3市占率近80%，公司海缆毛利率达40%。此外，公司2020年切入欧洲供应链，2024年接连拿下英国、荷兰共计约20亿元海缆大单，在欧洲市场具备竞争力。
    根据GWEC统计，2023年全球海上风电新增装机量为10.8GW，其中中国装机量为6GW，欧洲3.8GW，共占据了超90%的装机量，是最重要的两个海上风电市场。2024年国内海风招标量为8.7GW，加上此前部分停滞项目重启，预计2025年国内海风装机规模有望达10-12GW，同比翻倍增长。欧洲也正在加快海风建设，2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲多国增加了海风项目的补贴金额，并且放宽了法规限制，招标量明显提升。得益于主要海风市场建设加速，公司2024年公告的海缆中标订单金额累计约73亿元，累计金额较2023年增超3倍。在大额在手订单的支持下，公司业绩有望显着提升。
    公司加快产能扩张：公司正在加快扩张步伐。公司在2021年投产东部基地（浙江宁波）年产值100亿元的未来工厂；2024年底南部总部（广东阳江）落成，预计新增年产值30亿元。目前两大基地可辐射长三角和粤港澳大湾区，增加了公司在江苏、浙江、广东等省份的海缆投标竞争力。公司近期积极在推进广西的产能布局。1月11日，公司公告将在广西北海市铁山港投资建设深远海输电装备项目，拟投资总额约20亿元，将分三期建设，其中一、二和三期分别计划投资3、7和10亿元。项目的一期和二期将建设智能化运维平台，建成后能提供深远海智能敷设、运维装备等系统解决方案。广西的深远海风电项目进展全国领先，并且该区位能够辐射东盟，有助于公司长远发展。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。

全年预告符合预期，新一年看机场和市内店共振

中国中免(601888)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告2024年全年实现营收564.9亿，同比下降16.4%，录得归母净利润42.6亿，同比下降36.5%。据此计算，4Q实现营收134.7亿，同比下降19.3%，录得归母净利润3.4亿，同比下降77%，4Q业绩符合预期。
    点评：
    离岛业务承压影响业绩，机场免税保持复苏节奏。2024年公司业绩承压，主要由于离岛免税受出境游复苏和消费景气影响表现低迷，据海口海关公布的数据，2024年海关共监管离岛免税购物金额309.4亿，同比下降约29%。然而，另一方面，受益过境免签政策和国人出境复苏，2024年全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%，过境免签政策适用人数同比上升113.5%，驱动机场免税店经营向好，公司层面看，北京机场免税门店收入同比增超115%，上海机场免税店收入同比增32%。单季度看，4Q净利润降幅扩大除海南因素外，年终大促和23Q4高基数等均有影响。
    2025年经营面要素闪现。我们认为公司至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期。一方面，以海南全年数据倒推，12月离岛免税销售在年关大促加持下，海关口径数据显着回暖（10-12月销售额分别同比-35%、-22%和-7%，客单价分别同比-9%、-8%和+6%），2025年考虑旺季催化和东南亚部分出境回流，海南旅游热度有望持续提升，离岛业绩压力将有缓解。另一方面，2025年政策上已支持适当延长过境免签政策，且公司在市内免税店方面布局不断优化，目前合计在13个城市拥有市内免税店，机场免税店积极态势有望延续，与市内店共振也将有加强。
    预计2024-2026年将分别实现净利润42.6亿、50、2亿和55.4亿，分别同比下降36.5%、增17.7%和10.5%，EPS分别为2.06元、2.43元和2.68元，对应A股PE分别为30倍、25倍和23倍，H股PE为26倍、22倍和20倍，上调至“买进”。
    风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期

业绩超预期增长，电子材料占比持续提升

鼎龙股份(300054)
    事件：公司发布2024年年报预告，公司全年预计实现营收约33.6亿元，yoy+26%；实现归母净利润4.90至5.30亿元，yoy+121%至+139%；扣非净利润4.40至4.80亿元，yoy+168%至+192%，扣非业绩超预期增长。Q4单季预计实现营收约9.34亿元，yoy+18%，预计实现归母净利润1.14至1.54亿元，yoy+148%至+236%,qoq-28%至-3%;实现扣非净利润1.15至1.35亿元，yoy+145%至186%,qoq+75%至104%。
    点评：公司业绩增长超出我们预期，电子材料版块快速增长，看好公司成长为多元化的半导体材料平台型企业，维持“买进”评级。
    半导体业绩快速增长，收入占比持续提高：2024年，公司业绩同比大幅提升，主要受益于公司半导体材料业务的快速增长。2024年公司半导体材料业务收入约15.6亿元，同比约增79%，占总收入的比重从2023年的32%进一步提升至约46%。其中CMP抛光垫2024年营收约7.31亿元，同比约增75%；CMP抛光液、清洗液营收约2.16亿元，同比约增180%；显示材料营收约4.02亿元，同比约增131%；先进封装和光刻胶合计实现营收约544万元。公司抛光垫在2024年9月份单月销量首次突破3万片，预计武汉产线扩产将于2025年Q1完成，届时月产可达4万片。抛光液产品在多家客户处实现销售，预计25年这一部分营收仍将保持较快发展素的。公司半导体材料业务毛利率较高，占营收比重提升后已成为公司重要的利润来源。后续看好公司抛光垫、抛光液和显示材料销量持续增长，提升公司整体毛利水平。
    光刻胶和先进封装材料布局打开，获得客户订单：公司半导体先进封装材料及KrF/ArF晶圆光刻胶合计营收超500万，新产品正在加速推向市场。2024年12月，公司曾公告一款浸没式ArF晶圆光刻胶及一款KrF晶圆光刻胶产品顺利通过客户验证，并分别收到共两家国内主流晶圆厂客户的订单，价值数百万。公司先进封装产品主要是半导体封装PI（聚酰亚胺）和临时键合胶，2024年12月公司也曾公告首次获得国内某主流晶圆厂客户的临时键合胶的采购订单。公司各类电子材料产品发展态势良好，有望凭借客户基础助力新产品的推进。看好公司成长为平台型的电子材料企业。
    打印耗材稳步发展，提供坚实基础：公司打印复印通用耗材业务2024年预计实现营收约18亿元，同比依然略有增长。公司打印复印通用耗材业务发展多年，预计将稳步发展，为公司二次成长提供稳定的现金支撑。
    盈利预测：业绩超出我们预期，因此我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润5.1/7.3/9.1亿元（前值4.6/6.7/8.5亿元），yoy+128%/+44%/+25%，折合EPS为0.54/0.78/0.97元，目前A股股价对应的PE为48/33/27倍，25年估值合理，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

主业向好，薄膜设备业务即将放量

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司2024年营收增长45%，好于预期，同时新产品LPCVD设备订单确认收入1.6亿元，启动放量，后续将成为业绩新的增长点。
    公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升。目前公司股价对应2025-26年PE分别为53倍和44倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给与买进的评级。
    2024收入端高速增长45%，研发力度加强：公司发布业绩预告，预计2024年实现应税90.6亿元，同比增长44.7%，收入规模好于我们的预估。其中，刻蚀设备销售约72.7亿元，同比增长54.7%，LPCVD薄膜设备实现首台销售，全年设备销售约1.6亿元，新品有望进入放量阶段。预计公司2024年实现净利润为15亿元至17亿元，同比减少约16%至4.8%，主要系上年同期股权投资录得净收益4.1亿元。并且公司2024年发投入24.5亿元，同比增长约94.1%，其中费用化14.15亿元，同比增长约73%，大量的研发投入虽然长期提升公司竞争力，但短期依然限制业绩释放，导致2024年净利润规模略不及我们预期。扣除股权收益等因素，2024年公司扣非后净利润12.8亿元至14.3亿元，同比增加7.4%至20.0%。分季度来看，4Q24公司营收35.6亿元，同比增长60%，创历史新高，实现净利润5.9亿元-7.9亿元，同比下降6%-增长26%，扣非后净利润4.7亿元-6.2亿元，同比增长2%-35%。
    半导体设备自主需求持续升级：在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切。以华为、长江存储为代表的中国企业正努力突破半导体制程限制，其中设备厂商的支持尤为关键。我们认为未来国内晶圆厂扩产将更侧重于先进制程领域的投资，以满足日益迫切的AI等行业需求。因此本土设备厂将获得更大的市场空间。
    盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2024-26年实现净利润15.8亿元、22亿元和26.6亿元，YOY分别降低12%、增长40%和21%，EPS分别为2.54元、3.55元和4.28元，目前股价对应2025-26年PE分别为53倍和44倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

比亚迪品牌将发力中高端市场，销量有望继续提升，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。MPV夏已经于1月8日上市，在目前同类产品中极具性价比。汉L和唐L已在工信部公示，预计将搭载全新电池和电机技术。随着三款产品陆续上市，比亚迪品牌有望在20-30万元区间重构产品矩阵，扩大销售规模。
    比亚迪品牌在20万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力。2025年，公司计划将品牌产品价格带拓展至20-30万元区间，新一代三电技术的优势和智驾能力的补齐有望将使新产品具备市场竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。
    2025年比亚迪将凭借全新三电技术上攻中高端市场：2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。1月8日比亚迪夏正式上市，该车为中大型七座MPV，售价为24.98-30.98万元，价格超市场预期，月销量有望达1.2-1.5万。该车为混合动力，搭载了第五代DM技术，满油满电综合续航里程为1060公里，百公里亏电油耗5.3L。该车采用了腾势同款的云辇-C车身控制系统，云辇预瞄系统，能提升驾驶舒适性。比亚迪夏将补齐品牌中高端MPV的空缺，在目前市场同类产品中极具性价比。
    比亚迪品牌今年还将推出中高端车型汉L和唐L。1月10日工信部发布了两款车的申报信息。汉L和唐L的定位均高于现售汉和唐，预计起售价高于20万。根据申报信息，两款车均有插混版和纯电版。两款车的纯电版在电机性能上有明显突破，单电机车型峰值功率均达500kW，双电机车型峰值功率均为前230kW/后580kW，远超同类产品。此外，预计两款车均将搭载第二代刀片电池，据消息称，该电池能量密度有望超190Wh/kg，并具备5.5C充电倍率和14C放电倍率，较第一代刀片电池有明显提升。
    公司2024年12月销量再创历史新高：12月公司销售汽车51.5万辆，MOM+1.6%，YOY+51%，继续创历史新高。分类别看，插电混乘用车月销30.2万辆，YOY+102%，MOM-1.4%。纯电乘用车月销20.8万辆，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7万辆，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陆续发布了政策延续以旧换新补贴，并且公司从2024年12月27日起对秦PLUSEV和宋ProDM-i进行为期一个月的促销活动，1月销量有望维持较好增速。
    2024年公司销售汽车427.2万辆，YOY+41.3%，销量在车企中排名第一。其中插电混累计销售248.5万辆，YOY+72.8%，2024年公司混动产品全面搭载第五代DM混动系统，超低亏电油耗极具竞争力，抢占了同级别燃油车市场；纯电车累计销售176.5万辆，YOY+12.1%。1-12月出口41.5万辆,YOY+70.8%。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。

特种橡胶助剂龙头，电子材料业务形成二次成长曲线

彤程新材(603650)
    特种橡胶助剂龙头，电子材料业务形成二次成长曲线
    结论与建议：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，近年积极发展电子材料业务，通过控股子公司切入光刻胶领域，当前主营业务包括电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。公司控股国内半导体光刻胶领先企业北京科华和面板正性光刻胶龙头北旭电子，在光刻胶领域具备领先优势。看好电子材料版块打开公司第二成长曲线，首次覆盖，给予“买进”评级。
    收购切入光刻胶领域，打造二次成长曲线：公司主营业务是特种橡胶助剂，2020年公司成立全资子公司彤程电子，开始整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台。彤程电子在2020年和2021年分别收购北旭电子和北京科华部分股权，切入光刻胶领域，并在之后完成控股，目前持有北京科华70.53%股权和北旭电子81.14%股权。公司电子材料业务占比近年来持续增长，2024年H1公司电子材料产品营收达3.42亿元，yoy+36%，占总营收的比重达21.67%，较2022年占比翻倍。
    半导体光刻胶能力全国领先，布局上游原材料：公司控股的北京科华是国内半导体光刻胶龙头企业，在国内半导体光刻胶的研发、生产及销售方面领先。光刻胶产品包括G线、I线、KrF和ArF产品，涵盖国内14nm以上大部分工艺需求，是国内8-12寸集成电路产线主要量产的本土供应商。目前公司G线光刻胶产品在国内占据较大市场份额，I线光刻胶产品已接近国际先进水平；KrF产品在Poly、AA、Metal、TM/TV、Thick、Implant、ContactHole等工艺市占率持续攀升；ArF光刻胶已经开始形成销售。公司2023年年底竣工的上海工业园区设计产能包括1000吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），2024年已经步入试生产状态。2024H1公司半导体光刻胶业务实现营收1.28亿元，yoy+54.43%；其中KrF光刻胶产品增长率超过60%；化学放大型I线光刻胶增长率超过500%，公司半导体光刻胶版块维持快速发展态势。公司还布局光刻胶上游高纯试剂和光刻胶树脂，保障供应链安全。树脂、光引发剂、溶剂和单体等是光刻胶的主要原料，公司在甲酚甲醛树脂、对羟基苯乙烯树脂、丙烯酸树脂和溶剂方面均有研发。公司已完成了6个I线光刻胶切割甲酚甲醛树脂中试，金杂控制水平达到ppb级别，为I线配方开发提供关键原材料。公司还开发了PTBS-PHS树脂开发并实现放大，实现了稳定供应各类PHS树脂产品的能力，有力支持了下游配方开发需求，公司多款KrF光刻胶正在使用自产PHS树脂。公司光刻胶丙烯酸树脂团队已经建立丙烯酸树脂关键原材料供应、合成工艺、关键控制指标，并建立相应的放大装置。溶剂方面，公司EBRG4溶剂可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，目前年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。2024年H1公司高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并提供高规槽车导入客户端验证。在海外制裁背景下，半导体产业战略地位凸显，光刻胶更是其中关键一环。我们认为，半导体尤其是光刻胶的国产替代加速势在必行，看好公司作为国内光刻胶龙头企业，在国产替代中充分受益。
    国产面板份额扩大，显示用光刻胶需求增长：在显示面板光刻胶方面，公司控股的北旭电子是国内最大的液晶（LCD）正性光刻胶本土供应商，同时也是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家。北旭电子前身为京东方与日本旭硝子等共同兴办的北京旭硝子电子玻璃有限公司，2008年成为京东方全资子公司，2022年成为彤程电子的控股子公司。目前北旭电子的主要业务是显示面板行业Array用正性光刻胶的生产与销售，在潜江拥有8000吨平板用光刻胶产能，现有产品适用于A-Si、LTPS、IGZO、OLED等主流面板技术使用要求，在G4.5~G10.5产线实现量产销售；此外公司OLED面板用高分辨率光刻胶和低温光刻胶实现国内首家销售。全球显示面板产业不断向中国大陆转移，国产面板在全球的市占率持续提升，根据Omdia数据显示，2024上半年中国大陆TFT-LCD产能全球占比接近80%；OLED产品全球占比超过50%，首次超过韩国。而面板光刻胶当前国产化率较低，主要供应商仍为德国默克、东京应化、日本合成橡胶等海外厂商，我们认为这部分材料的国产替代也迫在眉睫。2024年H1,公司显示面板光刻胶产品实现营收1.59亿元，yoy+27.8%，也维持较快增速。公司在显示光刻胶上游原料板块也有布局，目前部分新的平板显示材料正在进行配方验证，后续将向国内面板厂商送测。看好公司持续进行新客户、新产品的开发，扩大销量，提升综合竞争力。
    拟建抛光垫产能，丰富电子材料布局：2024年5月，子公司彤程电子与江苏金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，投建半导体芯片抛光垫生产基地，预计2025年上半年投产，项目顺利达产后可实现年产量25万片，预计满产后年销售约8亿元。
    全球特种橡胶助剂龙头，业务有望稳健增长：公司主营业务为特种橡胶助剂，主要为橡胶用酚醛树脂产品（包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等），广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。公司是目前全球最大的轮胎用特种材料供应商，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内知名企业。特种橡胶助剂消费量跟随全球轮胎和汽车消费量呈现增长趋势。轮胎的主要消费来源于替换市场，2003-2023年替换市场在全球轮胎消费量中的占比保持在73%左右。新能源车轮胎替换频率高于传统燃油车，主要是新能源车电池组重量较大，且加速更为迅猛，对轮胎磨损更大。因此新能源车的保有量占比提升有望进一步拉动轮胎和橡胶助剂的消费。公司2024年H1橡胶助剂及其他产品实现营收12.05亿元，yoy+12.7%；轮胎用树脂销量同比增长14.7%。我们看好公司此版块业务维持健康稳定的发展态势。
    引进巴斯夫技术，布局可降解塑料产品：公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区建设了6万吨/年可生物降解材料产能，以满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。但是由于近几年国内PBAT产能扩产较快，而需求不及预期，PBAT行业呈现供需错配情况，景气度较低，目前可降解装置处于暂时停车状态。
    盈利预测：公司2024年前三季度实现营收24.25亿元，yoy+10.45%，归母净利润4.39亿元，yoy+25.31%。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润5.3/6.5/8.0亿元，yoy+33%/+20%/+23%，折合EPS为0.90/1.08/1.33元，目前A股股价对应的PE为36/30/24倍，2025年估值偏低，看好公司电子材料版块的成长，首次覆盖，给予“买进”评级。

子公司联合动力上市受理，业绩持续好转

汇川技术(300124)
    结论及建议：
    近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件的生产建设。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件，客户包括理想、广汽、奇瑞等车企。联合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，业绩持续增长。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展，将带动公司利润进一步增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    子公司联合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请，联合动力拟登录创业板，预计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股，发行前公司持有联合动力约95%的股权，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对联合动力有控制权。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设（26.1亿元）、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）、数字化系统建设（1.6亿元）、补充营运资金（8.0亿元）。
    联合动力深耕新能源车电驱电控领域，跻身业内龙头梯队：联合动力主做新能源车电驱系统（电控、电机及驱动总成）、电源系统（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭借动力系统产品全平台能力，公司与理想、小米等造车新势力以及广汽、奇瑞、沃尔沃等传统车企形成深度合作，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产品份额分别约5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第四、第五、第八。
    联合动力业绩高速增长，盈利能力持续提高：2021-2023年联合动力收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60.6亿元，依旧保持较高增速。毛利率方面，联合动力毛利率逐年提高，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024H1进一步提升至15.5%。费用率方面，得益于营收规模增长，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%，2024H1略微下降至9.9%。综合来看，联合动力盈利能力逐年提升，2023年录得归母净利润1.9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）。展望未来，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展，远期净利率有望进一步提升，将为公司持续贡献利润。
    盈利预测及投资建议：我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY分别为+3%、+19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

2025家电国补政策发布，空调受益力度增加

格力电器(000651)
    事件：
    今日国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。明确加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。。
    点评：
    空调补贴政策好于预期，利好2025年空调消费：我们认为2025年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充，即每位消费者最多件数从1件提升至3件，我们认为将可较好的释放2025年空调消费。首先，2023年中国居民每百户空调拥有量约为146台，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172台，上海、江苏、浙江每百户空调拥有则更是达到207台、201台、199台，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求。此外，对比日本2023年每百户拥有290台的保有量，也尚有提升空间。另外，2024年下半年，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长。根据CRIC最新监测数据，2024年12月30个重点城市新房成交面积同比增长17%，创近3年新高，其中一线城市同比增35%，二手房成交面积来看，35个重点城市亦同比增46%，其中一线城市同比增71%。
    公司空调收入比重较高，受益弹性更大，分红也具备吸引力：公司空调业务营收占比高，2023年占比高达74%，高于其他白电龙头企业（美的47%，海尔21%），我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大。另外，公司2024年12月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%。参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.7%，公司股息率具备一定吸引力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

业绩符合预期，磷矿龙头经营韧性凸显

云天化(600096)
    事件：公司发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润53亿元，yoy+17.20%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润8.76亿元，yoy+7%。
    结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展，维持“买进”评级。
    主营产品产销增长，大宗成本下降：2024年，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，业绩实现同比增长。产品端，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品产量同比增加，维持较好盈利水平。成本端，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降。公司还持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川盈孚，30%品位的磷矿石全年价格维持在1000元左右，与2023年基本持平，支撑磷化工全产业链景气。看好下游新能源、肥料等需求持续增长，带动磷矿需求提升，磷化工景气延续。
    产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。
    高股息国企，负债率持续下降：公司2022、2023年的分红比例分别为30.47%和40.56%，预计2024年在国央企“提质增效重回报”的政策下仍将维持较高的分红比例。我们预计2024年公司分红比例维持在40%以上，按2025年1月7日收盘价计，股息率为5.51%，高股息价值凸显。此外，公司近年来持续降低负债水平，资产负债率自2019年以来快速下降，截止2024年Q3，公司资产负债率已降至52.51%。
    盈利预测：我们略调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润53/56/59亿元（前值54/57/61亿元），yoy+17%/+5%/+6%，折合EPS分别为2.89/3.05/3.24元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，看好公司成长为全球一流的磷化工企业，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

再次中期分红，值得配置

格力电器(000651)
    事件：
    公司发布中期利润分配预案公告，每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。以本预案披露日享有利润分配权的股本总数约552万股为基数，共派发现金红利约55.2亿元。该预案已于2024年12月31日通过董事会和监事会审议。
    点评：
    高比例分红，股息率具有吸引力：公司24H1净利润141.4亿元，母公司净利润123.8亿元，可分配利润703.3亿元，中期分红拟共派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%，按照前日收盘价计算，半年分红股息率约为2.2%。根据未来三年股东回报规划（2022年-2024年）（修订稿）中内容，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%，此外，参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.8%，我们认为公司股息率具备一定吸引力。
    补贴政策效果明显，2025年将继续助力：根据产业在线数据显示，2024年8-11月空调内销分别同比-5.4%、+7.4%、+24.1%、+28.7%，2024年8月之后的国家补贴政策推动效果显着，2024年12月中财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将增加，支持范围也将扩大，并且目前上海已发文明确国补政策在2025年延续，多个省份也是发文在征集企业参与国家补贴，我们认为国补助力效果在2025年将得以延续。此外，根据产业在线数据计算，空调25Q1排产同比增长11%，也显示出产业对后续相对看好。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司后续仍将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

公司深耕微型传动领域，布局汽车电子、XR、机器人等前端领域

兆威机电(003021)
    结论与建议：
    公司深耕微型传动系统领域，产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域，并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定，并成功推出行业领先的灵巧手方案，有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固，并探索XR、人形机器人等领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕微型传动领域，汽车电子收入快速增长：公司深耕微型传动系统领域，早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品，后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等，并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看，2019-2021年公司收入从17.8亿元下滑至11.4亿元，主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰；但2023年公司收入为12.1亿元，YOY+4.6%，2024年Q1-Q3累计实现收入10.6亿元，YOY+30.0%，公司收入增速明显回升，主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看：
    1）汽车电子板块：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下，消费者对车载电子产品提出更高要求，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发，产品力领先，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术，公司得以切入汽车电子微型传动领域，开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件，并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量，2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49%，2024H1实现收入3.4亿元，同比增长33.3%，收入占比从2021年的25%提升至2024H1的53%。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升，公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展，业务收入将保持较快增长。
    2）智能消费板块：公司从智能家居向XR智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用，并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透。2023年公司智能消费板块实现收入2.8亿元，YOY+1.7%，收入重回扩张区间，主因扫地机等智能家居市场回暖；2024H1智能消费板块实现收入1.5亿元，YOY+51.6%，除智能家居业务基期较低影响外，还因为Vision Pro逐步放量。公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商，该模组支持单眼独立IPD调节功能，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕，为每只眼睛提供最合适的视角，产品技术门槛高，单机价值量高达150元。公司成为Vision Pro独供，一方面将持续受益于Vision Pro的销售增长，另一方面也使公司成为行业标杆，有望获得更多XR领域客户，公司智能消费板块将持续贡献收入。
    3）其他板块：公司还覆盖通信、医疗等板块，其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组、天馈系统微型传动模组，调节天线信号的覆盖范围，2024H1通信板块实现收入0.87亿元，YOY+20.3%。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力，主要以创新生产为主，2024H1实现收入0.15亿元。
    2021年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升：2021年以来公司毛利率稳定在29%水平线上，2024年前三季度公司毛利率为31.6%，同比提高2.8pcts，我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面，期间费用率从2021年的28.8%下降至2023年的27.4%，公司控费效果有所显现；2024年前三季度公司期间费用率为28.0%，同比下降0.92pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势，从2021年的10.8%提升至2023年的11.1%，2024年前三季度进一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。
    公司推出人形机器人灵巧手部件，未来有望贡献新增长：随着华为、英伟达等科技巨头下场，人形机器人的发展将进一步提速，2025年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足，其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域，高性能微型电机直径可低至6mm，技术储备丰厚。11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案，整手共有17个主动自由度，传动模组回程差≤1°，电机控制精度＜0.3°，灵巧手精度业内领先；同时设计寿命长达10年，解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关，进一步突破国外技术封锁，长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。此外，2024年11月华为具身智慧产业创新中心正式运营，而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业，有望未来和华为在机器人领域深度合作。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润2.2亿元、2.6亿元、3.2亿元，yoy分别为+20%、+22%、+23%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为81倍、67倍、54倍，我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR销售不及预期

收购芯嵛，深入离子注入设备业务，成长路径进一步清晰

华海清科(688120)
    结论与建议：
    公司发布公告，收购参股子公司芯嵛半导体剩余82%的股权，作价10亿元，标的公司从事低能大束流离子注入设备研发制造，相关产品已发往客户端验证。通过此次收购，公司在半导体离子注入设备领域布局进一步深入，结合公司现有CMP设备业务以及快速起步的减薄设备业务，公司产品矩阵进一步丰富，长期影响正面。预计公司2024-26年净利润9.7亿元、12.7亿元和15.7亿元，同比增长33%、32%和24%，EPS分别为4.05元、5.34元和6.64元，目前股价对应2024-26年PE分别为42倍、32倍、26倍、给予买进建议。
    收购子公司芯嵛剩余股权，深度布局离子注入设备业务：公司10亿元收购公司芯嵛半导体剩余82%的股权。标的公司从事低能大束流离子注入设备研发制造，承诺2024年度、2025年度，发出并交付不少于4台、8台离子注入设备给终端客户并进入客户设备验证或验收程序，2024-2026年营收不低于0.45亿元、1.05亿元、3.4亿元，且离子注入机台验收后确认的营业收入占比至少80%，收购价格对应2026年PS约3.6倍，估值相对较低。芯嵛公司核心技术团队专注于离子注入行业30多年（已签订不低于3年的劳动合同及相应的竞业协议），具有丰富的离子注入行业经验，目前的产品较同类竞品的晶圆颗粒污染控制效果、晶圆的装载效率更优，且设备零部件的国产化率更高。预计短期内芯嵛半导体由于营收规模较小，对于公司利润端贡献有限，但离子注入设备领域国产化率低，未来国产替代需求迫切，该业务有望实现高速增长。结合公司现有CMP设备业务以及快速起步的减薄设备业务，公司产品矩阵进一步丰富，具备成为半导体平台型企业的潜力，长期影响正面。
    3Q24业绩增速加快，营收净利润创新高：得益于国产半导体需求快速增长，2024年前三季公司实现营收24.5亿元，YOY+33.2%，净利润7.2亿元，YOY+27.8%，扣非后净利润6.2亿元，YOY+33.9%。其中3Q24营收为9.6亿元，YOY+57.6%，QOQ+17%；实现净利润为2.9亿元，YOY+51.7%，QOQ+25%。公司营收及净利润规模创历史新高。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润9.6亿元、12.7亿元和15.7亿元，同比增长33%、32%和24%，EPS分别为4.05元、5.34元和6.64元，目前股价对应2024-26年PE分别为42倍、32倍、26倍、给予买进的评级。
    风险提示：中美科技摩擦加剧，半导体设备需求不及预期

公司正式发布盘石底盘，各项业务加速推进，建议“买进”

宁德时代(300750)
    结论与建议：
    12 月 24 日宁德时代正式发布盘石底盘。 底盘强调安全性能， 在 120km/h的时速下发生正面碰撞、甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。 发布会上公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。
    2025 年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增 30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。 价格方面， 目前原材料价格底部趋稳， 行业 加速 出清 ， 公司盈 利能 力有 望 保 持 稳定。 我们 预计 公司2024/2025/2026 年 的 净 利 润 分 别 为 517/623/735 亿 元 ， YOY 分 别 为+17%/+20.4%/+18%， EPS 为 11.8/14.1/16.7 元。当前股价对应 2024/2025/2026年 P/E 分别为 23/19/16 倍,建议逢低买进。
    宁德时代发布盘石底盘，拓宽业务边界： 12 月 24 日宁德时代正式发布盘石底盘。 底盘主打安全性能， 在电芯安全的基础上，通过结构创新、使用高强度材料、快速断电等方式提升安全性能， 在 120km/h 的时速下发生正面碰撞、 甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。 除了安全性外，盘石底盘集成了电池、电机、热管理系统等，可以做到平地板，并支持L4 级智能驾驶、能实现 1000km 续航。 合作伙伴使用盘石底盘能够使整车开发周期缩短至 18 个月。发布会上， 公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。
    此次公司发布盘石底盘以及官宣与阿维塔的深化合作是公司从 Tier1 电池供应商到 Tier0.5 供应商身份转变的探索。 公司为自主研发能力较弱且转型困难的车企提供了一个解决方案，在行业淘汰赛愈演愈烈的背景下，与车企取得合作的可能性增加。
    公司将在西班牙建设工厂， 欧洲布局加速： 12 月 10 日公司发布公告，拟与 Stellantis 在西班牙成立合资公司，双方各持股 50%。 该合资公司将在西班牙投资建设电池工厂， 生产磷酸铁锂电池， 设计年产能为50GWh，预计总投资规模为 40.38 亿欧元。 该工厂计划于 2026 年底投产，将配套 Stellantis 的 B 级车和 C 级车。公司深耕欧洲，已在德国和匈牙利两地建设工厂。 德国工厂年产能14GWh，于 2023 年初投产，为宝马、博世、戴姆勒等汽车制造商提供电池。 匈牙利工厂规划产能 100GWh，一期正在建设中，预计 2025 年投产。由于欧盟 2025 年起实行汽车碳排新规， 本地车企电动化转型的需求愈发强烈， 对动力电池的需求量有望明显增加。 并且本地化生产布局将提升公司对客户需求的响应能力，也有助于规避可能存在的关税风险。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 的 净 利 润 分 别 为517/623/735亿元， YOY分别为+17%/+20.4%/+18%， EPS为11.8/14.1/16.7元。当前股价对应 2024/2025/2026 年 P/E 分别为 23/19/16 倍,建议逢低买进。