二季度业绩超预期增长，AI服务器有望持续抬高盈利能力

浪潮信息(000977)
    结论与建议：
    公司发布2026年上半年业绩预告，2026年H1公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
    AI服务器大幅提高上半年毛利率：单看Q2单季度净利润预计19.95-24.95亿元，同比大幅增长494%-643%。公司坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，促进公司经营业绩大幅增长。我们判断业绩超预期增长预计主要来自于服务器销售所致，且高端服务器占比有所提升。二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率或出现显著改善的趋势；另外此前公司长期囤积的相关硬件涨价同样有利于公司利润率提升。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
    服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通用服务器、AI服务器和液冷服务器销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为18/17/14倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

26H1净利润超预期，维持“买进”的投资建议

圆通速递(600233)
    事件：
    公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润31.0亿元-34.0亿元，同比增长69.3%-85.7%；扣非后归母净利润30.4-33.4亿元，同比增长72.2%-89.2%，公司利润超预期。
    点评与建议：
    公司单票收入趋稳，2026H1利润表现超预期：从经营数据来看，公司1-5月累计实现收入294.5亿元，同比增长8.9%；业务完成量134.3亿票，同比增长9.7%，且价格端出现明显改善，1-5月累计单票收入2.19元，同比仅微降0.8%，其中4-5月累计单票收入2.13元，同比基本持平，较前期价格下行压力明显缓解。同时，公司持续推进人工智能转型，干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本得到下降，叠加单票收入好转，公司利润同比大幅增长。根据业绩预告中值计算，公司2026H1扣非后归母净利润约31.9亿元，同比增长80.7%；其中Q2单季扣非后归母净利润约18.5亿元，同比增长93.3%，增速较Q1（YOY+65.8%）进一步加速。
    “反内卷”政策效果将逐步显现，看好公司利润弹性进一步释放：随着行业“反内卷”政策持续推进，公司单票收入同比降幅连续收窄，2025Q2至2026Q1，公司单票收入增速分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%、-1.5%，2026年4-5月同比微增0.1%。我们认为，随着行业价格竞争趋缓，公司单票收入有望继续回升，价格端对利润的拖累将明显减弱。与此同时，公司前期在自动化分拣、干线运输、转运中心建设及数字化管理等方面的降本投入已逐步进入收获期，在业务量保持增长的背景下，规模效应与成本优化将进一步释放，利润表现有望继续超预期。
    盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润63、74、84亿元（此前分别为56、65、78亿元），yoy分别为+45%、+18%、+14%，EPS分别为1.8、2.2、2.5元，当前A股价对应PE分别为8、7、6倍，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，燃油价格大幅上涨

储能业务爆发式增长，新产品积极推进，建议“买进”

德业股份(605117)
    结论与建议：
    公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司储能业务迎来爆发式增长。为了适应多元需求，公司也在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。
    公司目前处于满产状态，产品供不应求，同时通过提价以及规模的快速扩张有望缓解成本上升的压力，业绩有望实现较快增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。
    公司是全球领先的户储解决方案供应商：公司是全球领先的储能解决方案和光伏逆变器提供商，在户用与小型工商业光储领域排名全球第一。公司于2016年进入逆变器行业，先后开发了光伏逆变器和储能逆变器，2022年公司业务延伸至配套储能电池包，进一步提升了公司的盈利能力。
    2025年公司逆变器和储能电池包业务营收占比分别为52%和32%。2025年公司共出货逆变器163万台，其中光伏逆变器86.22万台（同比增4%），储能逆变器77.15万台（同比增43%）；配套储能电池包出货量77.7万台（同比增67%）。储能业务正在成为公司的重要增长点，2026年随着欧洲、中东、东南亚等地储能需求放量，公司Q1实现营收44.59亿元，YOY+73.8%,净利润11.88亿元，YOY+68.37%。其中储能逆变器出货量同比翻倍增长，电池包同比增约260%。得益于差异化竞争，公司产品保持高毛利，2025年整体毛利率达38.1%，其中储能逆变器/光伏逆变器/储能电池包毛利率分别为51.1%/32.1%/31.8%。26Q1公司毛利率为41.45%，保持稳定，由于产品供不应求，公司能够通过提价消化今年原材料上涨的压力。
    公司已经形成全球化市场布局，2025年海外营收占比80%，其中德国/印度/南非/乌克兰/阿联酋是占比较高的前五大市场。公司通过自有品牌、OEM、ODM等方式快速进入新市场，幷通过本地化售后服务提高服务质量，形成竞争优势。为进一步深化全球化布局，公司正在投建马来西亚生产基地，预计2027年初投产。
    公司正在切入多个新兴储能场景：随着储能市场快速发展，公司正在积极推进工商业储能、大储、固态变压器等业务。工商储方面，公司2025年已发布125KW工商业储能产品，目前月出货超2000台，16GWh工商储生产线正在加速建设，一期7GWh已经完成土拍，二期9GWh即将进行土地签约，总投资预计超21亿元。大储方面，公司今年有望落地项目。公司固态变压器已经送样测试，预计2027年量产，用于海外数据中心。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为55.7/71.1/85.9亿元，YOY分别为+75.7%/+27.7%/+20.8%，EPS为4.38/5.58/6.74元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为24/19/15倍,建议买进。

电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

彤程新材(603650)
    结论与建议：
    公司以特种橡胶材料起家， 后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域， 2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。 公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    公司以特种橡胶材料起家， 电子化学品业务成为成长新动能： 公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。 2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域， 幷延伸布局高纯溶剂 EBR、 CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。 2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中， 自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%， 高于公司综合毛利率 4.3pcts， 成为公司业务结构优化的主要动力； 自产酚醛树脂收入 16.8 亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。
    2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。
    ArF 光刻胶放量提速， 上海工厂产能爬坡空间较大： 公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务， 产品覆盖 G/I 线、 KrF、ArF 光刻胶等材料。 2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%； 净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看， 2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。 为进一步扩大产能规模， 公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂， 已形成 1000 吨半导体光刻胶、 18800 吨高纯溶剂产能， 2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨， 对应年化产能利用率约 18.8%。 我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。 此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、 9.7 亿元， yoy 分别为+17%、 +24%、 +18%， EPS 分别为 1.1、 1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、 64、 54 倍， 我们看好公司光刻胶未来发展前景， 给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

全球电驱系统龙头，机器人与新能源交通打开中长期成长空间

卧龙电驱(600580)
    结论与建议：
    公司通过外延并购，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商，2025 年进一步剥离新能源资产，聚焦电驱动主业。 公司 2025 年收入同比增长2.6%（剔除资产剥离影响后），扣非归母净利润同比增长 29.6%。 从业务来看，公司防爆、工业、暖通三大板块合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，构成业绩基本盘； 新兴业务方面，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业，新能源汽车业务已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点，机器人业务则与智元、节卡等厂商建立合作关系。我们看好公司传统电驱业务稳健增长，以及人形机器人、新能源交通等新兴业务带来的成长空间，首次覆盖，给予“买进” 的投资建议。
    点评：
    公司通过外延并购，逐步成长为全球电驱系统供应商： 卧龙电驱前身为1984 年创办的上虞县多速微型电机厂， 1998 年完成股份制改造， 2002年 6 月在上海证券交易所主机板上市。 公司早期以微特电机、控制器及中小型电机为主，后续通过外延并购，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路。 2011 年公司收购奥地利 ATB 集团 97.94%股权，获得欧洲工业电机、高压电机、船用及特种电机等产品体系，并整合 BrookCrompton、 Schorch、 Morley、 Laurence Scott 等百年工业品牌，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台； 2014 年收购义大利 SIR 机器人应用公司，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线； 2015 年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头），从而切入油气、化工、煤炭、核电等高可靠性防爆场景。 2018 年公司收购美国通用电气小型工业电机业务 SIM，获得 1-1750 马力低压及 TEFC 中压电机资产、墨西哥制造基地、北美客户管道及 GE 电机 10 年品牌使用权，进一步打开美洲市场。 通过持续并购，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成” 四类能力，市场端则由中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲。 此外， 2025 年公司将所持龙能电力、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能，公司得以进一步聚焦电驱动主业。 从收入看， 2025 年公司实现营业收入154.5 亿元，同比增长 2.59%（剔除资产剥离影响后），其中，境内、境外分别实现收入 89.1、 62.1 亿元，境外收入同比增长 8.6%； 归母净利润11.3 亿元，同比增长 42.0%； 扣非归母净利润 8.2 亿元，同比增长 29.6%。
    防爆、工业、暖通三大板块构成基本盘，盈利能力稳中有升： 公司电驱业务由防爆、工业和暖通三类场景构成，其中， ①防爆电驱主要应用于油气、化工、煤炭、矿山、核电等高安全要求场景，产品门槛在于防爆认证、长期可靠性与事故容错能力，以及长期专案经验和客户积累。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性。 2025 年公司防爆电驱业务收入 46.3亿元， YOY-1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响，但毛利率提升0.8pcts 至 32.2%。 ②工业电驱主要用于风机、泵、压缩机、冶金等场景，门槛在于能效、稳定性、驱控匹配和售后服务。 公司产品矩阵涵盖高低压电机、变频驱动，并具备系统级方案能力，在覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势。 2025 年公司工业电驱业务收入 41.0 亿元， YOY+0.8%，毛利率提升 1.7pcts 至 30.0%，主要受益于工业电机销量提升、海外客户拓展及产品结构优化。 ③暖通电驱主要面向空调、制冷、热泵、商用暖通及家电场景， 2025 年该业务收入 49.6亿元， YOY+8.0%，毛利率 17.5%，同比小幅提升 0.2pcts。 整体看，公司三大传统业务合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。
    前瞻布局人形机器人、新能源交通产业，打开成长空间： 依托电机、伺服驱动等领域的技术积累，公司积极向机器人、新能源交通等高价值场景外溢。 ①机器人方面，公司产品包括无框力矩电机、伺服驱动器、通用关节模组等，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案，目前已与节卡等机器人厂商深度合作。 2025 年机器人元件及系统应用收入 5.16亿元， YOY+14.13%，毛利率 26.21%，同比下降 0.9pcts。 而在人形机器人领域，公司 2025 年与智元机器人实现双向持股，并共建杭州湾具身智慧创新中心，在行业初期便已进入人形机器人产业链，未来有望获得批量定点。 ②新能源交通方面，公司主做新能源汽车驱动电机，先后获得采埃孚、小鹏、吉利等公司定点， 2025 年收入 4.3 亿元，同比增长 11.1%，毛利率 6.1%，同比提高 4.9pcts。 此外，公司进一步渗透向低空经济领域， 2025 年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司，聚焦 750 公斤至 5700 公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品。 伴随低空经济政策密集加码与 eVTOL 整机加速取证，公司有望在航空电推进这一高价值量、强壁垒赛道占据先发卡位，伴随飞行器批量化贡献长期增量。
    盈利预测及投资建议： 预计 2026、 2027、 2028 年公司分别实现净利润11.9、 13.6、 15.9 亿元， yoy 分别为+6%、 +14%、 +17%， EPS 分别为 0.8、0.9、 1.0 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 42、 37、 31 倍，我们认为公司主业稳健，并将持续受益于机器人、低空经济等行业的发展，给予公司“买进” 的投资建议。
    风险提示： 客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

公司26H1净利润翻倍增长，储能业务加快扩张，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。
    公司储能和动力电池处于快速扩张状态，产品供不应求，规模效应有望缓解成本上升的压力，盈利有望稳步增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。
    公司预计上半年净利润YOY+95%-110%：公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。分季度看，公司Q2实现归母净利润16.84-19.25亿元，YOY+234-282%（扣非后净利润13.15-14.88亿元，YOY+288-339%），折合EPS为0.81元-0.93元。
    公司公告上半年公司营收同比增约60%，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长。目前公司在手订单饱满，产品供不应求，正在积极规划产能扩张，规模效应有望进一步提升。虽然原材料价格上涨，但公司加强了成本管控，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响，使得公司盈利能力稳定。
    公司推动储能业务快速发展：公司2025年储能出货量排名全球第二，26Q1实现储能出货量20.38GWh，同比增60.8%，2026年公司预计储能出货量超100GWh，同比增超40%，保持高速增长。公司的储能大电芯产品走在市场前列，率先量产600Ah+储能大电池。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统，整机能量密度较主流产品提升10%以上，能够有效降低业主的投资成本，匹配大容量储能需求。此外，在数据中心用电场景方面，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯，以及用于应急备电的专用电芯。公司产品已经向头部电源厂商送样测试，预计今年将有订单落地。
    产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。
    盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

大促发力预估Q2环比改善

珀莱雅(603605)
    事件概要：
    据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜TOP4，洗护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10。
    点评与建议：
    受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿，其中护肤品收入16.7亿，同比下降10.6%，美容彩妆收入约4亿，同比增5.7%，洗护类收入2.3亿，同比增108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在618大促。其中，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿），同比增41.3%，OR销售额1.05亿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万，同比增16%），彩棠0.9亿，同比下降40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2收入、利润增速环比将有改善。
    此外，5月末公告收购花知晓12.55%股权，交易完成后公司持股51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618期间，花知晓表现亮眼，淘天GMV1.16亿，同比增104.5%，抖音GMV1.35亿，同比增22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。
    今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从618数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。
    预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿、17.9亿和19.6亿，分别同比增7.8%、10.9%和9.1%，EPS分别为4.08元、4.52元和4.94元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

2Q26业绩表现靓丽，估值合理

长川科技(300604)
    结论与建议：
    继1Q26交出靓丽财报后，2Q26公司净利润继续快速增长，幷超出预期。展望未来，伴随摩尔定律逐步失效，芯片后道封测价值量持续攀升，高端AI芯片测试环节时长、难度显著提升的趋势将持续，我们亦长期看好公司业绩增长。公司股价目前对应2026-2028年PE分别为94倍、61倍和50倍，考虑到业绩增速高，给予“买进”的投资建议
    2Q26业绩继续高速增长：得益于AI芯片+存储测试需求的爆发式增长，同时公司前期研发投入的成果持续显现，1H26公司数字测试机等多产品线销售业绩大幅度增长，规模效应显现，销售收入规模及利润随之大幅攀升。1H26公司预计实现净利润9亿元-10亿元，同比+111%-134%，扣非后净利润8.6亿元-9.6亿元，同比+139%-167%。其中：2Q26净利润预计为5.5亿元-6.5亿元，同比+73%-105%，环比+55%-83%，扣非后净利润5.3元-6.3亿元,同比+70%-103%,公司业绩再创历史新高。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、32.4亿元和39.3亿元，YOY增长58%、增长54%和增长21%，EPS3.31元、5.11元和6.2元，目前股价对应2026-28年PE分别为94倍、61倍和50倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

深耕精密传动领域，有望受益于人形机器人产业

中大力德(002896)
    结论与建议：
    公司深耕机械传动与运动控制领域，是国内少有实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，产品覆盖精密减速器、智能执行单元、减速电机等，广泛应用于机器人、工业母机、智能物流、新能源设备、医疗设备等领域。公司产品已经从单一部件向机电一体化迈进，幷积极对接人形机器人产业链企业，目前已经进入智元、傅利叶等明星企业供应链。我们看好公司未来受益于人形机器人放量，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    公司深耕精密传动领域，从单一部件向机电一体化迈进：宁波中大力德智能传动股份有限公司始创于1998年，前身为慈溪市中大电机厂，以电机制造起家，后逐步向减速器领域拓展，2017年8月在深交所上市。公司早年以减速电机为主业，2010年-2020年间分别实现行星减速器、RV减速器、谐波减速器的量产，是国内极少数同时具备三类精密减速器量产能力的企业之一。2021年公司正式推出"减速器+电机+驱动"一体化的智能执行单元产品，从单一部件向机电一体化迈进。受益于产品结构升级，公司由早期的包装、纺织、食品、工业母机的供应商，逐步成为工业机器人零部件厂商，近年进一步拓展人形机器人主机厂客户（智元机器人、傅利叶等），客户矩阵持续扩容。业绩端，公司收入从2019年的6.76亿元增长至2025年的10.41亿元，期间CAGR约7.5%；2025年收入同比增长6.6%，重回增长区间；扣非后归母净利润录得0.46亿元，YOY-20.27%，主因销售、管理及财务费用增加，对利润形成拖累。
    公司实现行星、RV、谐波减速器全覆盖，壁垒深厚：减速器是电机与终端执行机构之间的核心传动部件，主要作用是降速、增扭幷提升运动控制精度。从场景看，行星减速器偏通用传动，RV减速器偏高负载、高刚性关节，谐波减速器偏轻量化、高减速比和紧凑型关节。由于减速器对人才、工艺与品控要求极高且研发周期漫长，该行业长期被日企纳博特斯克、哈默纳科垄断，国产化率长期偏低。而公司是国内少有实现行星、RV、谐波减速器全覆盖的企业，幷在齿形设计、材料热处理、精密加工、寿命提升等领域有十余年的深厚积累，成功实现国产替代。同时，公司围绕机器人场景持续进行技术迭代，高刚性高精度长寿命机器人减速器已进入小批量试制阶段，产品传动精度和齿隙精度均优于1Arcmin，额定扭矩达400Nm，额定寿命6000小时，部分关键指标接近国际龙头纳博特斯克同类产品水平，未来有望进入高负载、长时间稳定的工业机器人场景。收入方面，公司精密减速器业务2025年实现收入2.5亿元，YOY+4.0%；毛利率21.4%，受行业竞争影响同比下降1.8pcts。公司正逐步向高端场景渗透，幷减少低毛利率的业务，我们认为减速器业务收入及毛利率将有所好转。
    公司拓展智能执行单元业务，向Tier1厂商迈进：智能执行单元是由驱动器、伺服电机、精密减速器等核心部件组合的机电一体化集成产品，核心价值在于将原本由客户分别采购的零部件集成为模组，从而降低客户选型、装配和开发周期。相较于单一减速器或电机企业，公司在减速器、电机、驱动等领域深耕多年，客户资源积累深厚，因而该业务早期公司便得以快速切入机器人、自动化流水线、工业母机、新能源等行业。从收入来看，2021-2025年公司智能执行单元业务收入从1.5亿元增长至3.92亿元，已成为公司第一大收入来源，期间CAGR达27.7%；毛利率稳定在25%水平线上下。
    减速电机业务稳健增长，毛利率维持较高水平：减速电机由减速器与电机集成，是包装、纺织、物流、食品等场景中最基础的部件之一，也是公司的传统主业与盈利压舱石。公司减速电机产品包括小型交流减速电机、微型交流减速电机、微型有刷直流减速电机、准双曲面减速电机等，产品系列完整，幷向永磁化、驱控一体化、防护等级提升和定制化方向升级，从而稳定盈利水平。收入方面，公司减速电机业务2025年实现收入3.73亿元，YOY+8.14%，占营业收入比重35.88%；毛利率31.22%，同比提升2.67pcts，且近五年毛利率均高于28%。
    人形机器人赛道长坡厚雪，公司有望持续受益：2026年以来机器人行业维持高景气，一方面，国内工业机器人产量维持高增速，1-5月累计生产42.4万套，YOY+28.1%；另一方面，人形机器人企业量产数量也从千台级向全年万台级跃升。而公司不仅具备精密减速器及伺服电机、驱动器等核心零部件，还推出减速器+伺服电机+驱动器等一体化关节产品，在机器人赛道布局领先。从进展来看，除传统的工业机器人客户外，公司已经成功拓展智元、傅利叶等人形机器人明星企业，幷持续拓展产业链相关客户，后续有望持续受益于人形机器人产业量产浪潮。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润0.7、0.8、1.0亿元，yoy分别为+9%、+20%、+19%，EPS分别为0.3、0.4、0.5元，当前A股价对应PE分别为210、176、148倍，我们认为公司将持续受益于机器人行业的发展，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

完美世界(002624)
    事件：
    5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体流水表现强于游戏开服阶段。
    《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。
    《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首日国服ios游戏畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏畅销榜榜首、韩国地区达到游戏畅销榜第四，仅海外版（包含港澳台地区）单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云·异环》也正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。
    Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。
    电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

创新转型，小核酸药物布局丰富

前沿生物(688221)
    结论及建议：
    从HIV药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1类新药，全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3年收入连续过亿元，2025年，公司营收1.2亿，YOY-4.7%，归母净利-2.6亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4亿。
    转型布局小核酸药物研发：基于HIV病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1款使用传统的GaINac递送系统药物以及6款基于自主研发的ACORDE递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图2）。
    实现大额BD交易，研发获得国际巨头认可：2026年2月23日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000万美元首付款及1300万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助GSK在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28亿元、-1.69亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。
    风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响

行业景气全面提升，业绩弹性逐步显现

士兰微(600460)
    结论与建议：
    目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩。同时，受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，金属、树脂等材料成本显着上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
    行业景气全面提升，功率半导体弹性逐步显现：目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看，2025年下半年以来，MOSFET、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨，海外龙头英飞凌、意法半导体、德州仪器亦多次上调价格，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    1Q26业绩稳定增长：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，实现净利润为2.1亿元，同比增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。从毛利率来看，1Q26，公司综合毛利率为19.8%，较去年同期减少1.5个百分点，但环比提升3.1个百分点，改善明显。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和19%，EPS分别0.57元、0.82元和0.97元。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

拟收购NPFG品牌无形资产，高端布局更进一步

乖宝宠物(301498)
    事件概要：
    公司公告拟以不超过2.25亿人民币受让K9Natural（下简称“K9”）持有的NPFG品牌在中国大陆知识产权相关无形资产。
    交易首付款及固定尾款合计为1.25亿人民币的等值美元；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于2028年12月31日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付，若结算期内销售总额达到3亿元且运营利润率为正，需额外支付5000万美元等值人民币；若销售总额达到5亿元且运营利润率为正，则需额外支付1亿美元等值人民币。
    鉴于公司股东及董事与交易对手存在关联关系，本次收购构成关联交易。
    结论与建议：
    交易对手方K9总部位于新西兰，旗下拥有K9Natural和Feline Natural等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。本次交易涉及的标的NPFG品牌2026Q1在大陆营业收入约为8809万元，调整后EBITDA为1304万元。K9与公司早有渊源，2021-2023年公司为K9中国区总代理商，此外，公司董事王宸同时担任K9母公司董事，且持股5%以上股东Golden Prosperity InvestmentS.A.R.L.与K9实控人股权穿透后均为KKR&Co.Inc。
    本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补，加快高端市场核心资源和用户群获取进度。此外，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计5年），未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能，以本土供应链与K9品牌资源深度整合，将加速产能爬坡周期和盈利兑现。
    从618大促一阶段数据看，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二、第六），比照去年全程排名略有波动，但预计新品牌保持强劲增长。Q1公司在产品、渠道、海外策略等多方面进行调整，Q2调整成果预计将有所显现，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下，二季度盈利环比或将呈现一定改善。
    我们认为随着公司战略调整和高端布局深入，品牌矩阵建设和产能布局推进，内生和外延共同发力下，市场认知和品牌竞争力有望持续提升。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.6亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，我们看好公司长期高端化发展路径，但考虑短期汇率和生产成本影响，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，汇兑影响超预期

行业景气全面提升，业绩弹性逐步显现

士兰微(600460)
    结论与建议：
    目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计较2025年继续萎缩。同时，受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
    行业景气全面提升，功率半导体弹性逐步显现：目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看，2025年下半年以来，MOSFET、IGBT等核心功率器件价格已全面上涨，海外龙头英飞凌、意法半导体、德州仪器亦多次上调价格，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，幷受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
    1Q26业绩稳定增长：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，实现净利润为2.1亿元，同比增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。从毛利率来看，1Q26，公司综合毛利率为19.8%，较去年同期减少1.5个百分点，但环比提升3.1个百分点，改善明显。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和19%，EPS分别0.57元、0.82元和0.97元。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

中美算力竞争利好公司，目前估值较低

芯原股份(688521)
    结论与建议：
    近期美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内CSP龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过2成），目前市值对应2027年PS（市销率）仅11倍，估值较低，维持买进建议。
    中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到2030年，中国Token消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内CSP厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。
    1Q26新签订单高速增长：2026年第一季度公司实现营收8.4亿元，YOY增长114.5%;亏损3.41亿元，亏损较上年扩大1.2亿元，EPS-0.65元。公司亏损主要系期间费用合计5.93亿（研发投入同比增加58%，量产项目上百个在研），另外2026年第一季度综合毛利率32.29%，较去年同期下降6.76个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况1月1日至4月29日新签订单金额提升至82.40亿元，AI算力相关订单占比超九成（近9天新增算力订单37亿）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长99%、72%和51%，实现净利润0.84亿、7.6亿元和15.3亿元，EPS分别为0.17元、1.55元和3.13元，目前股价对应2027年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
    风险提示：AI领域下游需求不及预期

CMP抛光液领域取得多项突破，给予“买进”的投资建议

鼎龙股份(300054)
    事件：公司控股子公司武汉鼎泽新材料技术有限公司（以下简称“鼎泽新材料”），近期在半导体CMP抛光液领域持续取得突破性进展：①核心产品斩获头部晶圆厂客户优秀供应商奖项；②铜阻挡层抛光液获得新客户批量订单；③碳化硅（SiC）衬底抛光液成功落地批量订单，抛光液核心原材料—自研磨料正式切入第三代半导体市场。
    点评：
    HKMG抛光液获头部逻辑客户长期验证，铜阻挡层抛光液取得新客户订单：
    公司控股子公司鼎泽新材料近期在半导体CMP抛光液领域取得多项突破，业务逐步进入多品类、多客户、多场景放量阶段。其中，①HKMG氧化铝抛光液主要应用于先进逻辑芯片金属栅CMP环节，对去除速率、选择比、缺陷控制及批次一致性要求极高，客户导入壁垒高。而公司已实现氧化铝研磨粒子自主研发，幷在国内头部逻辑代工客户实现三年稳定批量供货，此次获客户奖项，公司先进制程产品及服务能力得到验证；②铜阻挡层抛光液工艺适配难、替换壁垒高，公司依托自研自产研磨粒子，在第三家客户取得订单，产品从单点突破走向多客户复制，有望持续提升市场份额；③搭载自主氧化铝磨料的SiC衬底抛光液取得批量订单，实现公司在第三代半导体抛光耗材领域从0到1突破。SiC材料硬度高、化学惰性强，对抛光效率和表面损伤控制要求更高，后续公司有望拓展粗抛、精抛全系列产品，构建“集成电路+第三代半导体”双轮驱动的业务发展新格局。
    抛光液业务成长性佳，看好公司平台化布局：从收入来看，公司2025年CMP抛光液及清洗液业务收入约2.94亿元，同比增长36.84%；2026Q1收入约0.85亿元，同比增长54.20%，业务保持较高增速。随着HKMG氧化铝抛光液等产品持续突破，公司在高端CMP材料体系中逐步形成覆盖先进逻辑、成熟制程、第三代半导体等的多元化产品矩阵，幷将受益于“抛光垫+抛光液+清洗液”平台化布局的协同价值，有望驱动收入结构优化和盈利能力提升。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润11.1、14.6、17.7亿元，yoy分别为+54%、+32%、+21%，EPS分别为1.2、1.5、1.9元，当前A股价对应PE分别为63、48、39倍，我们看好公司半导体业务的成长性，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

国内光芯片龙头企业，AI需求推动业绩高速增长

源杰科技(688498)
    事件：
    公司是国内稀缺的光芯片研发企业，在CW激光器和EML芯片领域拥有国际一流的技术实力和生产能力，受益于下游AI建设旺盛的需求影响，公司近两年业绩实现高速增长，2026年第一季度营收增长320%，扣非后净利润增长1174%，考虑到未来三年公司业绩有望维持高速增长，首次覆盖给予“买进”建议。
    公司是国内领先的光芯片生产商，行业深度受益于AI快速发展：公司聚焦光通信行业，拥有IDM模式“晶圆生长-芯片制造-封装测试”全产业链研发与规模化生产独特优势，在光芯片外延微结构控制、高可靠性高功率波导结构设计及精密制造工艺等底层技术上构筑了极高壁垒，主营业务深度契合算力中心与AI集群的高速互联需求，核心有源产品如高速EML激光器芯片、大功率CW连续波激光器芯片等。受益于AI快速发展对大带宽和超高算力的迫切需求，全球高速光芯片市场将保持强劲增长，且大功率、超高速率激光器芯片的需求缺口或持续至2026年底。公司相关高速产品均在市场内拥有技术端较大优势，率先打破国外垄断，多款高端数据中心类产品已通过全球主流光模块与数通供应链验证幷大规模部署，高端产品如100G EML激光器芯片正在多家具备全球竞争力的客户端紧密测试与验证中；100mW的CW高速产品卡位头部厂商如旭创相关供应链，目前已逐步上量幷批量出货，未来CW产品将伴随1.6T及以上高端光模块的爆发式需求有望迎来快速增长。
    一季度业绩高速增长，毛利率显著提升：公司2026Q1实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1,173%，业绩高速增长。公司公告披露，业绩高增主要受益于客户需求增长，数据中心领域CW光源产品销售额实现增长，同时公司产品结构进一步优化、数据中心产品毛利率较高，带动公司Q1毛利率为77.81%，同比提升33.17pct、环比提升13.83pct。
    研发投入、产能扩建相关资本开支上升，更高功率的CW和EML产品研发持续推进：公司Q1研发投入2065万元，同比增长77.94%，此外公司Q1购买建设固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约3亿元，资本开支力度持续加大，后续扩产力度积极。公司正在研发适用于CPO技术的300mW高速CW激光器，相关技术进度领先于国内其他厂商；同时200GEML量产能力也在稳步建设，未来有望实现批量出货。
    盈利预期：预计公司2026-2028年净利润分别为7.98/13.46/20.55亿元，YOY分别为+318%、+69%、+53%；EPS分别为9.28/15.66/23.91元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为130/77/50倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。

发布2026年股权激励计划，保障增长

联影医疗(688271)
    事件：
    公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向1524名激励对象（约占2025年员工总数的17.5%，主要为公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，其中包含7名外籍员工），授予550万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.67%），首次授予价格为86元/股（较公告前日交易均价折价约28%），限制性股票公司层面的归属考核要求为以2025年营收为基础，目标值为2026-2028年分别较2025年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09%。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股及/或回购的公司A股普通股股票。此次股权激励费用预计1.9亿元，2026-2029年计划分别摊销约5400万、8274万、4281万、1407万元。
    点评：
    考核保障营收扩张:公司已连续多年实施股权激励计划，幷且在公司层面的考核要求均是要求营收目标复合增速在20%，我们认为公司近几年将激励目标聚焦于营收增长，有助于公司在国内市场的竞争以及快速推动国外市场的覆盖，公司2025年国内市场增长27%，医疗反腐后快速恢复，海外市场增长53%，海外拓展持续发力。
    全面覆盖，绑定核心人员，利于培养长期竞争力:公司此次激励对象1524人，较上期增加156人，绑定核心人员覆盖更全面，将有助于在激烈的竞争中保障公司团队的稳定，利于研发及业务的拓展，保障长期增长。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为43倍、36倍、31倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

公司港股上市在即，新业务取得进展，建议“买进”

大金重工(002487)
    结论与建议：
    5 月 28 日公司发布 H 股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平），最高募集总额为 57.74 亿港元。预计将于 6 月 5 日港交所上市。
    2026 年以来，欧洲各国继续支持海风建设推进， 优化拍卖补贴机制，拍卖容量有望同比增 30%。 中长期看， 欧洲各国已经确定了 2050 年北海地区300GW 的海风装机目标（2025 年累计仅 35GW），需求持续性强。 目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源， 生产能力充足，运输能力逐步提升， 公司计划未来几年提升欧洲市场市占率至 50%（2025 年 30%），业绩增长可期。 我们预计公司 2026/2027/2028 年的净利润分别至 19.3/27.3/36.4亿元,YOY+75%/+41.3%/+33.7%， EPS 分别为 3.0/4.3/5.7 元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24.3/17.2/12.9 倍，建议买进。
    公司即将港股上市，将进一步提升海外竞争力： 5 月 28 日公司发布 H股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平）， 预计最高募集总额为 57.75 亿港元。 预计将于6 月 5 日港交所上市。 目前包括 GIC、高瓴在内的基石投资者已经认购28 亿港元（按最高价计算约占 4221 万股，占发售量的 48.5%）。
    此次公司募得资金将用于升级深远海综合解决方案、建设欧洲总装基地和全球研发中心， 进一步拓展全球市场等。 公司目前业务范围已经覆盖海工产品制造和点对点产品运输。 未来公司将打通“生产—海运—母港—安装”全链路。 公司目前已经在丹麦、德国、西班牙布局三个母港， 将为客户提供更多本地化服务。
    公司获得多个造船订单，将对业绩产生积极影响: 近期公司已密集签署多个造船订单。 公司 5 月 25 日发布公告， 与荷兰海工龙头企业 Jumbo签署 2 艘重吊船建造合同，合同金额为 1.56 亿美元（合人民币 10.69亿元） ， 计划于 2028-2029 年分批次交付。 5 月 12 日公司公告与希腊船东的 2 艘散货船建造合同， 合同金额为 1.53 亿美元（人民币约 10.44亿元） 。 4 月 24 日公司公告了与挪威和希腊船东的 8 艘散货船合同，合同金额合计 5.91 亿美元（人民币 40.58 亿元）。
    今年以来，公司已公告船舶建造合同达人民币 61.71 亿元，金额与 2025年总营收基本持平，将于 2028-2029 年交付，将对公司收入有较大的提升。 盘锦基地目前年度下水能力为 6 艘（按载重吨位 40000-60000 吨重型甲板运输船计算），第一艘自建船已于今年 2 月首航，第二艘将于 Q2首航。 公司的造船能力也已经获得欧洲客户的认可，在产能富余的情况下公司将择优合作。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 至19.3/27.3/36.4 亿元,YOY+75%/+41.3%/+33.7%， EPS 分别为 3.0/4.3/5.7元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24.3/17.2/12.9倍，建议买进。

前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快

南大光电(300346)
    结论与建议：
    公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5.5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司ArF光刻胶产业化进程加快，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    前驱体和电子特气支撑基本盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产品收入分别为7.14亿元、15.36亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1收入同比增长22%、毛利贡献同比增长23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。
    ArF光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为ArF光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷销售、收入破千万”相比，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。
    盈利预测及投资建议：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润4.3、5.2、6.3亿元，yoy分别为+33%、+23%、+21%，EPS分别为0.6、0.8、0.9元，当前A股价对应PE分别为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

公司拟投建磷酸铁锂项目，锂电维持高景气，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司5月27日发布公告，拟在台州建设年产16万吨高压实磷酸铁锂项目，正在开展前期准备工作，预计项目总投资金额不超过21亿元。锂电产业景气度明显提升，公司排产饱满，产品供不应求。公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.4/11.1/8.8倍，建议买进。
    公司拟投资建设16万吨高压实磷酸铁锂项目:公司5月27日发布公告，拟在台州建设年产16万吨高压实磷酸铁锂项目，该项目目前正在开展前期准备工作。公司预计项目总投资金额不超过21亿元。满足800V快充需求的动力电池和大容量储能电池正密集推出，高压实磷酸铁锂（压实密度≥2.6g/cm）是其中关键的材料，市场占比有望逐步提升（2025年仅10%），目前仅部分头部企业能够生产高压实磷酸铁锂，产品处于供不应求的状态。
    公司此前已经切入正极材料领域，布局磷酸铁前驱体，现有产能30万吨/年，幷且今年3月已宣布30万吨扩产计划。凭借自供原料（自供磷酸铁，以及通过电池回收自供部分碳酸锂），以及与电解液的协同研发优势，我们认为公司磷酸铁锂产品将具备较强的竞争优势。
    锂电池6月排产继续增长，保持高景气度：根据市场消息，6月头部锂电企业排产较5月继续增7.6%，市场景气度继续向上。从价格看，5月原材料六氟磷酸锂开始连续提价，截止5月26日，六氟磷酸锂价格为11.4万元/吨，MOM+17.5%，YOY+111%。目前电解液价格为2.9万元/吨，环比持平，YOY+40%，由于电解液价格受到六氟磷酸锂价格变动的影响较大，我们预计电解液价格后续有望重启上涨趋势，公司业绩有望逐季提升。
    当前公司六氟磷酸锂年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司计划2026-2028年分别新增6F产能4/6/6万吨，到2028年底产能超27万吨，较2025年底增145%。公司单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，随着产能释放，公司有望进一步提升市占率。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.4/11.1/8.8倍，建议买进。

《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待

完美世界(002624)
    事件：
    5月23日《异环》1.1版本前瞻播出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。
    《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。
    《异环》1.1版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本将于5月28日正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1.1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。
    Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。
    电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为12/8/8倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

电子布价格继续上涨，公司扩张产能，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    5 月电子纱和电子布价格继续上涨， 今年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布已经分别累计上涨 37.1%和 57.0%， 5 月电子纱和电子布价格预计分别同比增长约 40%和 60%。 公司近期发布电子布扩产计划， 建成后公司电子布产能有望达 16.7 亿米，较目前产能增 23.7%。
    公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了 6 大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。 由于需求旺盛， 电子布产品价格预计继续上涨； 粗纱制品方面， 在当前政府“反内卷” 的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润分别达 60/74.3/89.6 亿，YOY 分别+82.7%/+23.9%/+20.5%， EPS 分别为 1.5/1.86/2.24 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 26.3/21.2/17.6 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。
    电子纱和电子布价格继续上涨， Q2 业绩可期： 5 月下旬 G75 电子纱主流报价为 12500-13000 元/吨，较 4 月均价增加 500-1000 元/吨（按中位数计算上涨 6.25%）； 7628 电子布主流报价为 6.6-6.9 元/米，较 4 月均价增加 0.2-0.5 元/米（按中位数计算上涨 5.47%），延续 25 年 12月以来的上涨趋势，今年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布已经分别累计上涨 37.1%和 57.0%， 5 月电子纱和电子布价格预计分别同比增长约 40%和60%。
    随着电子布价格快速上涨，公司 26Q1 业绩大幅增长， 实现营业收入52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)。 Q2 电子布价格继续同比大幅上涨， 幷且粗纱价格同比增速预计转正，业绩有望继续提升。
    需求旺盛， 公司继续加码电子布产能： 公司 Q1 投放的新产能满产后，电子布产能将达 13.5 亿米，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。目前公司产品涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可广泛应用于高端服务器、汽车电子、 5G 通讯等领域； 幷且正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产品的开发及认证工作。
    由于需求旺盛，公司近期发布扩产计划，拟在淮安建设年产 5 万吨电子纱暨 3.2 亿米电子布项目。 项目总投资 44.31 亿元， 资金来源为自筹款和银行贷款； 建成后投资收益率预计为 10.81%。 项目建设周期为 1.5年，预计 27Q4 投产。 建成后公司电子布产能有望达 16.7 亿米，较目前产能增 23.7%，公司电子布出货量有望继续稳步提升。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2026/2027/2028 年 净 利 润 分 别 达60/74.3/89.6 亿 ， YOY 分 别 +82.7%/+23.9%/+20.5% ， EPS 分 别 为1.5/1.86/2.24 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 26/21/17 倍，估值合理，建议 A 股“买进 ”。

26Q1实现开门红，液奶供需有望改善

伊利股份(600887)
    业绩概要：
    公告2025年全年实现营收1159.3亿，同比持平，录得归母净利润115.7亿，同比增36.8%；2025年第四季度实现营收253.7亿，同比下降5%，录得归母净利润11.4亿，同比扭亏（24Q4计提大额减值），25Q4业绩符合预期。
    公告2026年第一季度实现营收348.3亿，同比增5.5%，录得归母净利润54亿，同比增10.7%，26Q1业绩超预期。
    分红方案：每股派发现金股利0.9元
    点评与建议：
    2025年全年公司乳品收入704.2亿，同比下降6.1%，主要由于乳品需求承压；奶粉及奶制品收入327.7亿，同比增10.4%，受益市占率提升、以及新渠道探索带来的销量增长；冰淇淋收入98.2亿，同比增12.6%，受益产销节奏优化和把握新渠道发展机会；其他产品收入15.3亿，同比增112.3%。春节错期及乳品需求承压影响，25Q4公司液体乳收入有所衰退，同比下降11.4%至154.8亿，其他业务相对稳定，奶粉及奶制品收入85亿，同比增1.9%，冷饮收入3.9亿，同比增4.5%，其他业务收入5.6亿，同比增325.1%。
    春节错期影响下，26Q1公司实现开门红，乳制品收入约201亿，同比增2.3%，奶粉及奶制品收入93.5亿，同比增6.1%，冷饮收入44亿，同比增7.1%，其他产品收入6.3亿，同比增241%。
    毛利率看，2025年毛利率同比提升0.6pct，主要受益原材料价格低位和产品结构变化；25Q4及26Q1毛利率同比提升1.1pcts和0.7pct。
    费用方面，受益费用结构优化2025年全年费率保持平稳，同比下降0.29pct至22.04%。25Q4费率同比上升2.56pcts至25.89%，其中，受营销推广加码影响，销售费用率同比上升1.62pcts，无形资产摊销等增加导致管理费用率同比上升0.75pct，此外，财务费用率同比上升0.25pct。26Q1费率同比下降0.5pct，主要受益规模效应扩大和费用管控，体育大年后续费用投放或将有所加码，但费效提升下，费率上升相对有限。
    展望2026，预计原奶供需关系较2025年有所好转，通过拓展深加工业务和持续渠道下沉、新兴渠道开拓，公司市场份额将持续提升，叠加推进数智化转型和供应连效率提升，业绩有望实现稳健增长。
    预计2026-2028年将分别实现净利润119亿、137.2亿和148.7亿，分别同比增2.9%、15.4%和8.4%，EPS分别为1.88元、2.17元和2.35元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍，公司经营面呈现积极变化，叠加2025年全年股息率约5.0%，股息回报较好，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：终端动销不及预期，费用投入超预期

各线产品国内市占率持续提升，海外市场积极拓展

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司2025年业绩：公司2025年共实现营收138.0亿元，同比+34.0%；归母净利润18.7亿元，同比+48.1%，扣非后净利17.7亿元，同比+75.2%，公司2025年业绩基本与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。
    分产品来看:（1）MR产品实现收入45.5亿元，YOY+42.5%，中国市占率提升6.5%个百分点，处于行业第一；（2）CT产品实现收入35.5亿元，YOY+16.3%，主流市场市占率第一，高端市场市占率第二；（3）MI产品实现收入19.1亿元，YOY+46.9%，中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一；（4）RT产品实现收入5.9亿元，YOY+85.5%，市占率同比提升18个百分点，首次实现中国放疗市场市占率第一；（5）XR产品实现收入8.0亿元，YOY+36.0%,DXR中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第一。
    分区域来看：（1）公司国内业务实现收入97.6亿元，随着国内医院采购的恢复，公司产品成功中标多个医药大型设备采购项目，两重两新的政策推动下，医院设备更新将持续，我们认为公司国内业务将稳步增长；（2）海外业务在高端产品导入及本地化营销的推动下，2025年实现收入34.3亿元，YOY+51.4%，其中新兴市场增速更是超80%，海外收入占营收比重攀升至24.9%。
    26Q1业绩及点评：公司同时发布一季报，26Q1营收29.1亿元，YOY+17.3%，净利润4.0亿元，YOY+7.8%，扣非后净利3.7亿元，YOY-1.8%，低于预期，收入端有受到中东战争影响交付，净利低于预期估计一方面是产品结算影响，毛利率同比下降2.7个百分点（环比微升0.2个百分点），另一方面，公司本期所得税同比多增约0.6亿，所得税率同比增10.3个百分点，也影响了最终利润的表现。国内设备更新持续推进，公司市占率持续提升，另外海外短期中东战争影响交付节奏，但不改变公司海外市场销售快速增长的趋势，我们看好公司未来发展。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为40倍、33倍、29倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

Q1净利润同比增73.5%，电子布量价齐升，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司一季度实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为 0.32元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。
    公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了 6 大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。 由于需求旺盛， 电子布产品价格预计继续上涨； 粗纱制品方面， 在当前政府“反内卷” 的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润分别达 60/72.9/84.2 亿，YOY 分别+82.7%/+21.4%/+15.6%， EPS 分别为 1.5/1.82/2.1 元， 目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。
    得益于产品价格上涨， 公司 Q1 净利润同比增 73.5%： 公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 52.8 亿元， YOY+17.9%,实现净利润 12.67 亿元， YOY+73.5% (扣非后净利润 12.76 亿元， YOY+71.4%)，折合 EPS 为0.32 元，公司业绩符合业绩预告，位于预告中值。一季度电子布价格快速上涨， 带动公司营收和净利润均实现较快增长。由于下游 PCB 需求旺盛， 25Q3 起 G75 纱和 7628 电子布价格持续三个季度上涨， 根据玻纤情报网，截止 3 月底 G75 纱和 7628 电子布价格分别为 11150 元/吨和 5.8 元/米，同比涨 23.9%和 38%，今年前三月累计涨幅分别为 20%和 34.9%。 2400tex 缠绕直接纱自 25 年 12 月起价格逐渐回升，前三月价格累计上涨 5.1%， 3 月底价格同比下跌 3.9%。得益于价格上涨，一季度公司实现毛利率 39.6%，同比增 9.1 个百分点，环比 25Q4 增 4.58 个百分点。 费用方面，销售费用率基本持平； 管理费用率下降 0.24 个百分点； 财务费用率增加 1.3 个百分点，主要是汇兑损失的影响。 Q1 公司经营活动产生的现金流净额为 2.2 亿元，去年同期为-0.93 亿元，明显好转。
    公司电子布产能市占率第一： 3 月 18 日公司淮安基地年产 10 万吨电子级玻纤暨 3.9 亿米电子布产线投产， 新产能投产后公司电子布产能将达13.5 亿米， 较 2025 年底增 40.6%，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。 产品将涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可广泛应用于高端服务器、汽车电子、 5G 通讯等领域。 公司抓住产业上行周期快速释放产能，将充分受益于电子布涨价。 新产品方面， 公司正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产品的开发及认证工作。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2026/2027/2028 年 净 利 润 分 别 达60/72.9/84.2 亿 ， YOY 分 别 +82.7%/+21.4%/+15.6% ， EPS 分 别 为1.5/1.82/2.1 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。

工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压

汇川技术(300124)
    业绩概要：
    公司2025年全年实现营收451.0亿元，YOY+21.8%；录得归母净利润50.5亿元，YOY+17.8%；扣非后净利润49.5亿元，YOY+22.7%，公司扣非后净利润位于业绩预告中间位置。
    公司2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润10.1亿元，YOY-23.4%，低于预期，主要受子公司联合动力毛利率同比下滑、前海晶瑞的股权投资项目收益同比下降影响；扣非后净利润10.5亿元，YOY-15.2%。
    点评与建议：
    2025年自动化、新能源汽车动力系统业务实现较快增长：2025全年公司实现营收451.0亿元，YOY+21.8%，分业务看，①工业自动化与数字化业务实现收入222亿元，YOY+19%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入实现为57、68.5、18亿元，YOY+10%、+22%、+38%，主因公司紧抓锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入52亿元，YOY+6%；②新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，yoy+26%，主要受益于纯电、插混、增程车型SOP定点放量；③新兴业务（机器人及储能等业务）实现收入18亿元，yoy+16%。
    2025年公司毛利率、费用率保持稳健：2025年全年公司毛利率为29.0%，同比提高0.3pcts；期间费用率为16.7%，同比基本持平，其中，研发费用率同比提高+0.9pcts，主因公司加大海外产品、软件与数字化产品的开发投入。
    2026Q1工业自动化业务需求复苏，新能源汽车动力系统业务短期承压：
    2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%。其中，新兴业务实现收入4.89亿元，YOY+32%；工业自动化实现收入53.11亿元，YOY+13%，主因工业自动化行业需求有所修复，公司表示订单端同比增速明显好于收入端；新能源汽车动力系统业务实现42.37亿元，YOY+12%。公司整体毛利率为29.1%，同比下降1.9pcts，主因大宗材料价格上涨、新能源汽车零部件市场竞争加剧，使得联合动力（新能源汽车动力系统子公司）毛利率下降4.8pcts；期间费用率为17.8%，同比基本持平。整体看，受毛利率下降、合营企业前海晶瑞投资收益同比下降等因素影响，公司盈利有所承压，录得归母净利润同比下降23.4%，低于预期。
    看好公司AI业务、人形机器人业务的发展前景：AI方面，公司战略聚焦IFG（"汇川工业智脑"平台），通过整合数据、模型和智能体，持续提升软件产品的服务能力，有望增强客户粘性、提高使用效率，在AI时代实现"弯道超车"。人形机器人方面，公司一方面推进服务、商业及家庭场景的人形机器人零部件开发，另一方面与合作伙伴聚焦高价值、高复杂的工业场景解决方案。目前公司已获得国内头部人形机器人企业的定点，未来业务增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润59.3、70.0、85.2亿元，yoy分别为+17%、+18%、+22%，EPS分别为2.2、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为28、24、19倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

高股息+大手笔回购注销，彰显价值

格力电器(000651)
    结论及建议：
    2025年业绩：公司2025年实现营收1711.8亿元，YOY-10%，录得归母净利290.0亿元，YOY-9.9%，扣非后净利277.1亿元，YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。
    25Q4业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司Q4单季度实现营收334.7亿元，YOY-21.5%，录得归母净利75.4亿元，YOY-26.2%，扣非后归母净利71.2亿元，YOY-20.3%。公司Q4营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率30.1%，同比提升0.3个百分点，期间费用率为9.3%，同比下降0.9个百分点，营业利润率为20.3%，同比提升0.8个百分点。
    26Q1业绩略好于预期：公司同时发布26年Q1业绩，26Q1实现营收430.8亿元，YOY+3.5%，净利润60.8亿元，YOY+3.0%，扣非后YOY-0.3%，虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司Q1综合毛利率为27.6%，同比持平，期间费用率为11.8%，同比增1.5个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。
    高股息及大手笔回购，彰显价值：公司2025年报拟每10股派发现金红利20元（含税），叠加中期分红每10股分红10元（含税），全年每股分红3元，以前日收盘价算，股息率高达7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金50-100亿元，不超过56.55元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销，剩余不超30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为297.3亿元、313.5亿元、332.4亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS分别为5.3元、5.6元、5.9元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

国内市场复苏，收入增长迅速

安琪酵母(600298)
    业绩概要：
    公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期。
    点评与建议：
    受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品收入1.8亿，同比下降45.7%。
    区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复苏和旺季资源分配节奏有关。
    Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
    全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
    考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期

公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%，Q2需求旺盛，建议“买进”

天赐材料(002709)
    结论与建议：
    公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    锂电产业景气度继续提升，公司排产饱满，产品供不应求。公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。
    公司2026Q1净利润同比大幅增长1006%:公司发布2026年一季报，实现营收66.7亿元，YOY+91%，实现净利润16.5亿元，YOY+1006%（扣非后净利润15.6亿元，YOY+1062%），折合EPS为0.82元，公司业绩符合预期。
    得益于产品量价齐升，公司26Q1营收和净利润均大幅上涨。价格方面，根据百川数据，26Q1磷酸铁锂电解液（占整体用量80%）平均价格为3.24万元/吨，同比上涨54%，环比上涨22.6%，同环比均大幅增长。出货量方面，公司Q1电解液出货量约20万吨，同比增35%。Q1公司毛利率为38.7%，同比增19.5个百分点，环比增8.5个百分点，由于主要原材料六氟磷酸锂自给率超90%，随着电解液价格上涨、规模效益提升，公司毛利率显著增长。费用率方面，公司销售费用率同比基本持平；管理费用率同比下降1个百分点；财务费用率同比下降1.4个百分点，主要是因为去年同期计提了可转债利息。
    锂电池Q2排产继续增长，电解液价格有望上涨：根据市场消息，Q2锂电排产较Q1增15-20%，5月开始较4月排产有明显提升，市场景气度继续向上。从价格看，随着库存回归合理水平，原材料六氟磷酸锂价格开始企稳回升，4月28日六氟磷酸锂价格为9.7万元/吨，环比前一周上涨1000元/吨，为去年12月下旬以来价格首次上涨，随着需求继续增加，我们预计5月起价格有望企稳回升。由于电解液价格受到六氟磷酸锂价格变动的影响较大，我们预计电解液价格后续有望重启上涨趋势，公司业绩有望逐季提升。
    当前公司六氟磷酸锂年产能折固约11万吨（全球市占率约33%）。公司计划2026-2028年分别新增6F产能4/6/6万吨，到2028年底产能超27万吨，较2025年底增145%。公司单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，随着产能释放，公司有望进一步提升市占率。
    盈利预期：我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别至75.3/98.4/123亿元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分别为3.7/4.84/6.06元，A股按当前价格计算，对应2026/2027/2028年PE为14.6/11.2/8.9倍，建议买进。

1Q26业绩表现靓丽

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司交出靓丽季报，1Q26营收增长3成，扣非后净利润增长6成，业绩弹性进一步显现。展望未来，公司逐步成为成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，成功实现从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越。其成长空间进一步打开。目前公司股价对应2028年PE46倍，维持买进的评级。
    1Q26净利润高速增长，利润弹性显现：2026年第一季度公司实现营收29.1亿元，YOY增长34.1%;实现净利润9.3亿元，YOY增长197.2%，扣非后净利润4.8亿元，YOY增长60%，与净利润的差额源于出售拓荆科技股权录得4.7亿元的投资收益，EPS1.48元。1Q26公司研发支出9.1亿元，较去年同期增长约32%，研发费用率31.1%，推进六大类、超20款新设备的研发，在保持了较高的研发强度的同时，公司利润释放加速，反应规模效应的提升。
    2026迎来半导体史诗性扩产，公司有望受益：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内刻蚀设备龙头，正通过内生和外延方式进入设备产业链的其他领域，逐步成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的平台型公司，从而在中国发展先进制程的过程中受益。
    盈利预测：我们预计公司2026-28年实现净利润29亿元、39亿元和47.6亿元，YOY分别增长37%、35%和22%，EPS分别为4.62元、6.23元和7.59元，目前股价对应2026-28年PE分别为76倍、57倍和46倍，考虑半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

转型初见成效，i茅台收入大幅增长

贵州茅台(600519)
    业绩概要：
    公告2026年第一季度实现营收547亿，同比增6.3%，录得归母净利润272.4亿，同比增1.5%，利润增速不及预期。
    点评与建议：
    一季度是公司全面市场化转型的起点，报告期收入符合预期。产品看，茅台酒实现收入460亿，同比增5.6%，系列酒实现收入近79亿，同比增12.2%，在调价调整的背景下，系列酒增速好于我们预期。
    渠道方面，Q1直销收入295亿，同比增27.1%，其中i茅台收入215.5亿，同比增267.2%；传统渠道收入243.8亿，同比下降10.9%。Q1渠道结构有较大变动，一方面i茅台作为市场化的标志，承接Q1飞天茅台放量任务，实现显著增长，i茅台收入占直销比重上升至73.1%（去年同期为25.3%），另一方面，传统渠道收缩，主要由于非标产品投放克制和价格调整。
    Q1经营活动现金净流入269亿，同比增205%，直销渠道放量之下，现金回款显著加速。
    毛利率看，Q1毛利率同比下降2.2pcts，至89.9%，主要受产品调价和结构调整影响；费率方面，期间费率基本保持平稳，同比上升0.08pct至6.22%；此外，Q1营业税率同比上升1.11pcts至15.04%。毛利率降低和营业税率提升是Q1利润增速慢于收入的主要原因。
    Q1公司市场化转型开局顺利，i茅台一季度有近1400万新用户，真实实现破圈、提升终端消费率，未来通过i茅台公司将更准确通过量价的调整把握市场动向。尽管Q2起飞天茅台合同价和自营体系调价，但预计全年投放量将保持审慎，提价对业绩提振的作用较小。
    关注市场化转型、以及需求向塔腰、塔尖产品拓展的效果。下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润863亿、901亿和937亿（原预测为890亿、954.4亿和1003.6亿），分别同比增4.8%、4.5%和4%，EPS分别为68.91元、71.98元和74.83元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和19倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：经济增长压力，改革成效不及预期

测试设备龙头，业绩表现靓丽

长川科技(300604)
    结论与建议：
    公司作为国内半导体测试设备龙头，直接受益于海外高端设备断供带来的行业契机。2025年及2026年一季度交出靓丽财报，营收及净利润高速增长。同时由于AI产业推动，芯片测试环节时长、难度显著提升，带动测试设备价值量持续上行。公司股价目前对用2026-2028年PE分别为48倍、34倍和28倍，给予“买入”的投资建议
    年报、季报持续高增长：2025年公司实现营收52.9亿元，YOY增长45.3%;实现净利润13.3亿元，YOY增长190.4%,EPS2.12元。其中，第4季度单季公司实现营收15.1亿元，YOY增长36.8%，实现净利润4.7亿元，YOY增长361.2%。分业务情况。2025年，测试机实现收入32亿元，同比增55.3%，毛利率62.3%，同比下降4.4个百分点，分选机实现收入15.7亿元，同比增31.8%，毛利率41.3%，同比提升5个百分点，其他业务实现收入5.2亿元，同比增33.9%，毛利率52.1%，同比提升3个百分点。2026年第一季度公司实现营收13.8亿元，YOY增长69.1%;实现净利润3.5亿元，YOY增长217.6%,EPS0.56元。公司业绩超出预期，反应公司测试设备订单需求旺盛。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润21亿元、29.8亿元和36亿元，YOY增长58%、增长42%和增长21%，EPS3.31元、4.7元和5.68元，目前股价对应2026-28年PE分别为48倍、34倍和28倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

26Q1利润好于预期，维持“买进”的投资建议

圆通速递(600233)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收752.8亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润43.2亿元，YOY+7.7%；扣非后归母净利润42.2亿元，YOY+9.7%。其中，4Q单季度实现营收211.2亿元，YOY+7.4%；录得归母净利润14.5亿元，YOY+33.6%；扣非后归母净利润14.4亿元，YOY+41.3%。
    此外，公司公告2026年一季度实现营收187.7亿元，YOY+10.0%；录得归母净利润13.8亿元，YOY+60.8%；扣非后归母净利润13.4亿元，YOY+65.8%，公司利润增速好于预期。
    点评与建议：
    2025年公司营收稳健增长，Q3开始单票收入降幅收窄：2025年公司实现营收752.8亿元，YOY+9.0%，拆分量价来看：1）公司快递业务完成量311.4亿件，YOY+17.2%，高于行业增速3.6pcts。2）单票收入2.19元/件，YOY-4.2%，但受快递业“反内卷”事件影响，公司单票收入自25Q3以来降幅收窄，25Q2、Q3、Q4YOY分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%。
    2025Q4盈利能力开始回升：2025年全年公司毛利率、期间费用率、归母净利率分别为9.5%、2.3%、5.7%，同比基本持平。但4Q公司盈利指标提升明显，单季度毛利率为11.2%，同比提高2.2pcts，主因公司不断深化成本精细管控，叠加单票收入降幅收窄，盈利能力得到提高；期间费用率为2.3%，同比上升0.3pcts。整体看，2025Q4公司归母净利率为6.8%，同比提高1.3pcts。
    2026Q1盈利能力继续回升，看好公司利润弹性进一步释放：公司26Q1公司实现营收187.7亿元，YOY+10.0%；公司继续优化成本，叠加单票收入降幅收窄，驱动毛利率同比提高2.6pcts至11.2%。26Q1公司期间费用率为2.0%，同比下降0.1pcts；归母净利率为7.3%，同比提高2.3pcts，公司利润表现好于预期。面对当前燃油成本上升，公司持续聚焦精细化运营，对冲成本压力。一方面，公司通过推进数字化升级、优化路由规划、提升单车装载率和单车装载票数，持续推动运输组织效率改善，摊薄单位成本；另一方面，前期基础设施投资建设逐步进入效率释放阶段，自动化设备、转运中心及直营网点等投入的规模效应持续显现，进一步增强了公司消化成本波动的能力。我们看好公司利润弹性进一步释放，未来业绩增长可期。
    盈利预测及投资建议：上调2026、2027年盈利预测，预计2026-2028年公司实现分别净利润56、65、78亿元（此前分别为50、58亿元），yoy分别为+30%、+15%、+21%，EPS分别为1.6、1.9、2.3元，当前A股价对应PE分别为13、12、10倍，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，燃油价格大幅上涨

机器人需求回升，公司25Q4/26Q1净利润大幅增长

绿的谐波(688017)
    业绩概要：
    公司公告2025年全年实现营收5.7亿元，YOY+47.3%；录得归母净利润1.2亿元，YOY+121.4%。其中，4Q单季度实现营收1.6亿元，YOY+47.2%；录得归母净利润0.3亿元，同比扭亏为盈，公司业绩和快报基本一致。
    此外，公司发布2026年一季报，实现营收1.4亿元，YOY+43.0%；录得归母净利润0.3亿元，YOY+61.2%，略低于预期。
    点评与建议：
    受机器人行业推动，2025年公司收入增长近5成：公司2025年全年实现营收5.7亿元，YOY+47.3%，主因公司受益于机器人行业需求旺盛。一方面国内工业机器人需求回暖，2025全年产量同比增长28.0%，另一方面，全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508%。分业务看，①公司谐波减速器业务实现收入4.8亿元，YOY+46.4%；毛利率录得36.8%，YOY+0.64pcts。②机电一体化设备实现收入0.7亿元，YOY+41.3%；毛利率录得40.9%，YOY-0.25pcts。
    从地域看，公司内销、出口分别实现收入5.1、0.6亿元，YOY分别为+50.2%、+29.8%，公司在全球市场品牌影响力逐步提升，报告期内实现了国际头部机器人客户的批量交付。
    2025年净利润大幅增长：2025年全年公司毛利率为36.9%，同比下降0.6pcts。费用方面，2025年全年公司期间费用率为16.7%，同比下降5.0pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-1.0、-1.0、-3.4、+0.4pcts，公司收入大幅增长使得费用率下降。整体看，2025全年公司归母净利润为1.2亿元，YOY+121.4%；归母净利率为21.8%，同比上升7.3pcts。
    2026Q1收入延续高增速，毛利率有所下滑：2026Q1公司实现营收1.4亿元，YOY+43.0%；毛利率录得33.6%，同比下降0.4pcts，我们认为主要受产品价格下降影响。1Q单季度期间费用率为17.4%，同比下降3.7pcts，其中管理、研发同比下降1.9、2.1pcts。综合来看，1Q单季度公司归母净利率为23.3%，同比提高2.6pcts。
    基本盘景气依旧，具身智能机器人贡献增长新动能：2026年工业机器人行业景气延续，1-3月累计生产23.8万套，YOY+33.2%，公司作为国内谐波减速器龙头，将持续受益于下游需求增长。而在具身智能机器人领域，公司已经成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，市场占有率全球领先。2026年将是人形机器人探索商业化的重要阶段，行业产货量将大幅度提高，这也将为公司贡献增长新动能。
    盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1毛利率尚未好转，我们略微下调2026年盈利预测，预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润1.7、2.5、3.6亿元（此前2026年为1.8亿元），yoy分别为+39%、+46%、+42%，EPS分别为0.9、1.4、2.0元，当前A股价对应PE分别为216、148、104倍，我们认为机器人赛道景气依旧，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期

税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心

乖宝宠物(301498)
    业绩概要：
    公告2025年实现营收67.7亿，同比增29%，录得归母净利润6.7亿，同比增7.8%；2025年第四季度实现营收20.3亿，同比增29%，录得归母净利润1.6亿，同比增3.8%。
    公告2026年第一季度实现营收16.4亿，同比增11%，录得归母净利润1.2亿，同比下降39.5%。25Q4及26Q1业绩不及预期。
    分红方案：每10股派发现金股利2.5元
    结论与建议：
    2025年公司收入较快增长，Q4大促下收入超预期。全年看，零食收入25.4亿，同比增2.1%，主粮实现收入41.4亿，同比增53.8%，保健品及其他产品收入0.7亿，同比增45.8%。全年自有品牌保持高成长性，其中麦富迪同口径增长40%+，弗列加特增长80%+，霸弗增长60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增79%，弗列加特全网销售额同比增51%，高端产品认知度和影响力持续提升。区域看，全年境内实现收入50亿，同比增40.8%，境外实现收入17.7亿，同比增4.5%。
    25Q4业绩不及预期主要受税费等因素扰动。一方面，转固、大促折扣、运费上涨等因素导致25Q4毛利率同比下降1.2pcts至41.7%；另一方面，品牌推广及汇兑受益减少等因素导致25Q4费率同比上升2.32pcts至31.72%，其中，销售费用率同比提升1.39pcts，财务费用率同比上升1.22pcts，管理费用率同比上升0.24pct，研发费用率同比下降0.53pct。
    26Q1公司收入及净利润增速均不及预期主要由于：1）25Q1未受关税影响，基期较高；2）公司进行一系列主动调整，海外优化关税政策下外销客户结构和经营团队，产品上对麦富迪品类结构、高端品牌渠道结构进行调整；3）汇率变动、原材料价格波动、转固、股权支付等税费影响对利润造成一定压制，其中，费用率同比提升7pcts至30.92%，所得税率同比提升9.2pcts至30.4%，毛利率同比持平，受益高端化对冲生产成本波动。
    展望2026，我们预期公司相关调整在Q2仍有一定影响，但预计公司自有品牌在品牌认知强化的背景下将保持高质量增长（25年营收同比增40%至49.7亿，收入占比提升5.76pcts），叠加高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。从长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，叠加技术优势积累，长期发展根基将不断夯实，市占率持续提升可期。
    此外，公司拟用1-2亿人民币进行回购，且实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，金额分别为1000万元、100万元和30万元。回购和高管增持彰显了公司对未来发展的信心。
    预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.7亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，我们看好公司长期发展前景，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期

CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级

普洛药业(000739)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。
    原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。
    Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。
    盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。
    风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

2026迎来半导体史诗性扩产，龙头率先受益

北方华创(002371)
    结论与建议：
    2025年公司营收增长3成，创下历史新高。反应国内半导体设备市场需求的持续上行和国产化替代的加速。其中，集成电路设备表现尤为突出，营收同比增长超过50%，刻蚀、薄膜沉积等主力设备市占率稳步提升，离子注入等新品也快速落地，成为新的增长点。展望2026年，中国半导体产业迎来产能史诗级扩张机会，“两长”及头部晶圆厂资本开支有望破历史记录，助力国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内半导体设备平台型公司，在内生性增长的同时，积极寻觅外延幷购机会，2025年成功幷购芯源微等企业切入涂胶显影设备领域、提升真空设备能力，未来公司有望继续加大幷购力度，加速提升平台型企业的能力，从而在中国发展先进制程的过程中受益。目前股价对应2026-28年PE分别为52倍、38倍和28倍，给予买进评级。
    2025营收快速增长，惟净利润小幅下降：2025年公司实现营收393.5亿元，YOY增长31.9%;实现净利润55.2亿元，YOY下降1.8%,EPS7.6446元。其中，第4季度单季公司实现营收120.5亿元，YOY增长27.1%，实现净利润3.9亿元，YOY下降66.2%。公司业绩低于预期，我们认为公司业绩低于预期的原因在于4Q25公司费用端大幅增长（管理费用和研发费用分别增长98%和45%，期间费用率同比提高11.1个百分点），同时4Q25公司综合毛利率同比下降了2.7个百分点，环比下降了3.2个百分点(新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多)。
    2026迎来半导体史诗性扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"，公司有望加大幷购扩张的力度：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，未来有望继续加大幷购力度，加速提升平台型企业的能力，从而在中国发展先进制程的过程中受益。
    盈利预测：综合判断，预计公司2026-28年净利润65.8亿元、89.6亿元和120亿元，YOY增长19%、增长36%和增长34%，EPS9.07元、12.37元和16.57，目前股价对应2026-28年PE分别为52倍、38倍和28倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2025年实现营收925.1亿元，YOY+0.01%；录得归母净利润142.0亿元，YOY+18.5%，扣非后归母净利润137.0亿元，YOY+16.0%，经营性现金流253.4亿元，YOY+91.0%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，2025年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，同比下降19.1%。Q4单季度实行营收267.5亿元，YOY-2.7%，录得归母净利润48.8亿元，YOY+26.0%，扣非后归母净利润47.3亿元，YOY+29.2%。
    公司同时还发布2026年一季报，26Q1实现营收207.2亿元，YOY+11.8%，录得归母净利润27.8亿元，YOY+36.4%，扣非后归母净利润26.5亿元，YOY+37.4%，公司Q1净利增速好于我们的预期，主要是Q1毛利率同比提升4.2个百分点至49.1%。
    公司年报分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税），迭加2025年中的每10股派4元，全年累计每股份红1.15元，总分红金额105.4亿，净利占比为74.25%，以前日收盘价计，股息率约3.5%。
    国内传统业务承压，但海外业务及创新业务快速增长：（1）受国内大环境影响，公司国内业务仍处于调整期，三大国内事业群(公共服务、企业、中小企业)营收合计YOY-10%。（2）但公司积极发力创新业务，包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等业务，创新业务营收合计YOY+13.2%，营收比重也达到了28%，公司预计2026年将是存储、微影及机器人高速发展的大年，我们看好创新业务后续增长；（3）此外，公司经过多年的布局与调整，海外业务快速增长，2025年YOY+7.5%，非美区域估计增速超过双位数。
    季度毛利率逐步提升，看好毛利率维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q1毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，逐渐提升明显，即使在去年10月存储涨价的背景下，公司25Q4及26Q1毛利率仍在逐季提升，我们认为毛利率提升一方面是公司优化产品线，另一方面存储及电子元器件涨价期，公司作为龙头，议价及溢价优势更强，此外，AI的助力也是毛利率提升的一个因素。公司在Q1但显著加大了原材料备货力度，存货从年初的204.72亿元增长至243.82亿元，我们认为在后续原材料涨价期间，将有助于公司毛利率的稳定。
    盈利预期：考虑到公司毛利率提升效果明显，Q1业绩超预期，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，YOY分别+18.7%、+12.5%、+13.1%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，当前股价对应动态PE分别为18X、16X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们上调至“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

1.6T推动一季度盈利高速增长，后续业绩具备高确定性

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司营收195亿元，同比增长192%；实现归母净利润57亿元，同比增长262%；扣非归母净利润57亿元，同比增长264%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
    1.6T新品推动盈利高速增长：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块特别是1.6T占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。此外由于1.6T产品快速放量，带动公司毛利率环比继续提升1.6pct至46.1%，后续伴随1.6T产品产能持续扩张，毛利率有望进一步提升。
    费用管控良好，持续加大新产品研发投入：Q1公司净利率32.4%，环比提升2.1pct，费用管控良好；其中管理费用同比增长176%，主要原因是本期权益结算的股份支付成本及职工薪酬同比增加；财务费用同比增长1550%，主要来自于汇兑损失增长。研发费用增长122%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T薄膜铌酸锂等新产品技术领域。
    行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，截止Q1末预付款为14.88亿元，较年初环比增加13.54亿元，主要是积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2026-2027相关订单，部分客户2028需求已沟通，行业需求仍处于供不应求状态，后续业绩增长确定性高。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/590.85/911.71亿元，YOY分别为+210.03%/+76.50%/+54.31%；EPS分别为30.13/53.18/82.05元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为27/15/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

26Q1利润超预期，给予“买进”的投资建议

申通快递(002468)
    业绩概要：
    公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入555.9亿元，YOY+17.8%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+31.6%。据此计算，4Q单季度实现营业收入170.2亿元，YOY+24.4%；录得归母净利润6.1亿元，YOY+58.4%，公司业绩符合预期。
    此外，公司发布2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%-112%；扣非后利润3.8-5.0亿元，同比增长65%-117%，业绩好于预期，主因行业反内卷政策推行下，公司单票收入同比大幅提升，单票利润得以增厚。
    点评与建议：
    反内卷背景下单票收入持续回升，公司利润弹性得到释放：在反“内卷式”竞争的背景下，快递行业价格自2025年8月起持续回升，同时公司于2025年11月完成对丹鸟物流的收购，从而切入高端电商快递场景，进一步提高自身单票收入。从经营数据看，25Q4、26M1-M2公司分别完成快递业务量72.8、41.4亿件，YOY+9.9%、+11.2%，单票收入录得2.31元/件、2.39元/件，YOY+13.3%、+16.4%。单票收入的提高使得公司利润弹性得到释放，25Q4、26Q1公司分别录得归母净利润6.1、4.4亿元，YOY+58.4%、+86.4%。
    公司战略聚焦产品升级与网络整合，应对行业增速换挡：当前快递行业已进入个位数增长阶段，2026年1-2月业务量增速为7.1%（2025全年约13.6%），价格竞争趋缓。在此背景下，公司一方面切入高端时效与逆向物流赛道，补齐产品矩阵短板以寻求业务新增长；另一方面推进既有网络与丹鸟直营网络的资源整合。丹鸟物流拥有59个分拨中心、2600余家网点，但前期投入及相关成本、费用未能显著摊薄，短期对公司报表仍有扰动。但长期来看，随着丹鸟的基建设施逐步消化，公司将通过路由优化与运力共享实现成本费用优化，支撑盈利进一步上涨。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润20.2、23.9、28.2亿元，yoy分别为+48%、+18%、+18%，EPS分别为1.3、1.6、1.8元，当前A股价对应PE分别为11、10、8倍，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期

AI推动营收持续提升，投资收益带动一季度高速增长

金山办公(688111)
    事件：
    公司预计一季度营收增长2.6-3.6亿元，同比增长20.24%-27.68%；预计归母净利润同比增长16.2-19.0亿元，同比增长402%-473%，剔除相关对外投资基金项目产生较大额的投资收益后归母净利润4.9-5.4亿，同比增长21%-33%。整体业绩超预期，维持“买进”评级。
    AI预计持续推动营收提升，后续关注高基数下的业绩表现：Q1业绩高速增长主要推动因素是对外投资基金项目产生较大额的投资收益，剔除相关影响后Q1营收增长20.24%-27.68%，归母净利润同比增长21%-33%。一季度三大业务均由AI影响下快速推进，WPS个人业务依托AI功能持续迭代升级，付费用户基本盘韧性凸显，业务收入保持稳定增长；WPS365业务凭借AI能力全域覆盖升级，企业级赛道成长动能充足，头部客户订单持续放量，推动业务收入实现高速增长；WPS软件业务受益于信创替换需求持续释放、政务场景AI定制化需求落地，带动业务收入实现快速增长。考虑到去年上半年营收、净利润基数较低，我们认为Q2公司大概率将继续维持高速增长表现，后续下半年高基数下的业绩表现将成为关注重点。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为32.85亿/29.16亿/37.18亿元，YOY分别为+78.90%/-11.24%/+27.50%；EPS分别为7.09/6.29/8.02元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为33/37/29倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

2025稳步增长，26Q1净利YOY+32%，好于预期

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    2025年业绩：公司2025年实现营收59.0亿元，YOY+8.4%,录得归母净利润5.7亿元,YOY+12.4%，扣非后归母净利润5.2亿元，YOY+8.3%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q4单季实现营收16.1亿元,YOY+8.7%,录得归母净利1.4亿元，YOY+11.7%，扣非后归母净利1.3亿，YOY+15.1%。公司分红方案为每10股派发现金红利4元（含税）。
    2026Q1业绩：公司同时发布26Q1业绩，26Q1实现营收14.1亿元,YOY+2.4%,录得归母净利润1.8亿元,YOY+32.3%,扣非后净利润1.8亿元，YOY+29.4%。公司26Q1业绩好于预期,主要归因于季度毛利率大幅提升。
    业务结构持续优化，全年毛利率提升：分业务来看，2025年公司智慧家居业务实现营收46.6亿元，YOY+7.3%,毛利率37.4%，同比提升3.4个百分点，主要是产品结构变化所致，AI智能产品比重增加；物联网平台业务实现营收12.0亿元,YOY+14.5%,毛利率71.1%，同比下降5.1个百分点，我们估计是优惠力度增加。整体来看，全年综合毛利率同比提升
    看好毛利率的继续提升：分季度来看，公司25Q2-26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点，公司AI产品生态持续发力，毛利率逐季提升趋势明显，尤其是26Q1毛利率已达到50.5%，处于历史季度最高值，随着公司业务结构的继续变化以及海外收入占比的提升，我们看好公司毛利率上行。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.8%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍，基于公司逐季回升，我们上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动