博实股份：公司业务适配新型工业化发展指示，成长空间进一步打开

博实股份(002698)
    事件：9月23日，习近平总书记就推进新型工业化作出重要指示强调，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。数字技术已成为推动工业领域提升效率、质量及核心竞争力的重要力量，低碳化则成为工业化的约束条件，实现新型工业化，绿色化与数字化是应有之义。
    公司长期根植于智能制造装备领域，致力于以高新技术改善传统产业，响应新型工业化需求，产品技术世界领先。公司专注于研发将传统设备升级成生产效率更高的新设备并提供配套服务。其产品如智能工厂整体解决方案已广泛应用于众多行业。2022年公司分别与内蒙古君正和宁夏英力特签订智能工厂与智能车间合同，合同金额共达3.6亿元，试验成功后将在应用领域全面推广。在新型工业化战略下，未来制造业对公司智能工厂整体解决方案需求潜力巨大，公司业绩有望持续增长。
    公司开始布局人形机器人整机和相关零部件业务，8月18日公告与哈工大签订战略合作协议。在人形机器人这一赛道未来巨大的市场空间下，基于哈工大在机器人领域的深厚技术积累以及公司产业化方面的成功经验，我们长期看好公司在人形机器人+领域的业务布局，公司有望成为未来A股人形机器人整机+零部件标的。
    盈利预测：我们预计23/24/25年归母净利润为6.74/8.98/10.85亿元，当前市值对应PE分别为25/18/15X。维持“买入”评级。
    风险提示：智能制造装备研发和产业化不及预期风险；公司新产品在硅锰、硅铁领域开拓不及预期风险；其他经营风险。
   

业绩环比改善，电子化学品打造成长新动能

瑞联新材(688550)
    事件：8月25日，公司发布半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。
    显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。预计从2023下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。
    医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023年上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。截至2023年中，公司共有医药管线168个，相较于2022年底净增加28个。
    电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。
    投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.27元、1.99元、2.68元，对应PE分别为25.13、15.97、11.89倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
   

拱东医疗23年中报点评：TPI资产持续整合，Q3业绩有望加速

拱东医疗(605369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年上半年业绩，23H1实现收入4.58亿（-42.65%），归母净利润0.61亿（-71.05%），扣非归母净利润0.54亿（-73.77%）；23Q2实现收入2.32亿（-48.58%），归母净利润0.32亿（-72.26%），扣非归母净利润0.30亿（-72.96%）。
    同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3有望加速修复：一方面22H1公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司23H1业绩表现。23H1毛利率32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降8.88%；管理费用率9.0%（+4.4%），研发费用率5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。
    收入结构持续均衡化发展，收购TPI后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1血液收集类1.35亿元（+23.36%）；医疗检测类1.55亿元（-61.23%）；采集类0.78亿元（-67.86%）；药品包装类0.28亿元（+56.31%），医用护理类0.31亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入2.0亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获FDA许可及欧盟CE认证，TPI资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入2.4亿（+13.2%），占营业收入比已达53.6%，未来出海空间可期。
    坚持创新驱动发展，拓展布局IVD等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展IVD配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内I类医疗器械备案证书1项、国内II类医疗器械证书1项、CE（IVDR）认证ClassA类（无菌）证书1项，并获得MDSAP认证证书；多个产品通过欧盟CE认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA510（k）许可，不断打开收入空间。
    盈利预测与估值：TPI资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱Q3业绩增速有望修复。我们预计2023-2025年营业收入为11/16/20亿元，归母净利润分别为1.6/3.5/4.5亿元，对应PE为38、17、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。
   

矿产+贸易协同的铜钴资源龙头

洛阳钼业(603993)
    投资要点
    矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006年经历两次混改后，2007年、2012年分别在港交所和上交所上市，2013年开始，公司踏上了全球收购之路。
    全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块。此外，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目30%股权。截至2022年末，保有的铜资源量为3814.71万吨，钴资源量为554.73万吨，黄金资源量为100.11吨，铌资源量为202.47万吨，磷资源量为8191.42万吨，钼资源量为138.39万吨。
    TFM矿权益金问题落地，铜钴产量有望迈上新台阶。2016、2017年公司先后分别收购获取TFM56%、24%股权。2021年公司宣布建设TFM铜钴矿混合矿项目，铜金属储量的增加引发权益金之争，自2022年三季度起，TFM的产品出口受限因而销售受到影响。2023年4月，公司与刚果(金)国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识；同年7月，双方签署和解协议约定和解金总额为8亿美元，自2023年至2028年6年内由TFM向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设8亿美元和解金分六年支付，以人民币汇率7折算，每年约影响公司9.3亿元利润表现，我们认为规模整体可控。
    盈利预测。TFM权益金问题彻底解决，我们预计TFM的混合矿项目在2023年建成投产，2025年达到满产，届时铜、钴产量都将大幅上升，我们预计2023-2025年TFM铜产量为32万吨、38万吨、45万吨，TFM钴产量为2.25万吨、2.8万吨、3.7万吨。2023年上半年公司主要增量来自KFM铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，预计2023-2025年KFM铜产量为7万吨、8万吨、9万吨，钴产量为2.4万吨、2.7万吨、3万吨。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为72、96、98亿元，同比增速18.5%、33.0%、2.4%，截至2023年9月26日收盘价对应PE分别为18.3x/13.7x/13.4x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险
   

Q3业绩历史新高，持续增长动能充足

传音控股(688036)
    投资要点
    事件：公司公告预计23年前三季度实现营收约426亿，同比+18.3%；实现归母净利38.8亿元，同比+71.9%；扣非归母净利34.8亿元，同比+71.3%；其中Q3约实现营收175亿，同比+35.6%，环比+11.3%；实现归母净利约17.8亿元，同比+194%,环比+12.8%；扣非归母净利17.1亿元，同比+186%，环比+16.4%。
    市场持续开拓叠加产品升级，Q3业绩再攀历史高峰。公司Q3营收、归母净利及扣非净利在Q2基础上全面再创历史新高。公司Q3营收高增长主要系公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长，营收环比实现双位数增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。反映至净利率，公司Q3归母净利率达到10.15%，Q3归母净利实现历史最高的17.8亿。
    新兴市场手机市场潜力依旧巨大，AI进一步打开成长空间。新兴国家智能手机市场大量需求仍未得到满足。公司基于的本土化能力和强大的渠道，为用户打造最适配的手机以不断开拓市场，非洲、南亚以外市场潜力依旧巨大；AI浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过AIGC的赋能机遇，同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显，公司有望充分受益。
    实控人承诺不减持，公司价值有望得到进一步认可。公司9月25日收到实际控制人竺兆江的承诺函，竺兆江通过深圳市传音投资持有的公司股份在6个月（2023年9月25日-2024年3月24日）将不以任何方式进行减持，显示了实控人对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，促进公司持续、稳定、健康发展。
    投资建议：预计2023-2025年实现收入598/722/815亿元，实现归母净利润52.3/62.8/74.6亿元，以9月26日市值对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期
   

电力改革东风至，虚拟电厂看恒实

恒实科技(300513)
    公司是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商及运营商，子公司竞争力优异，引入国有资本有望实现治理结构进一步优化。公司根植于电力、通信两大基础领域，形成服务国家基础产业数字化转型的规划、设计、研发和集成能力。目前包括综合能源服务、通信设计业务、智慧物联应用业务三大主营业务，涵盖虚拟电厂、综合能源改造、智慧能源、无线设计等多领域。公司旗下有辽宁邮电、北京恒泰能联、北京前景无忧等多家控股参股公司，其中辽宁邮电是国家通信行业首批甲级勘察设计单位，项目经验丰富。此外，2022年5月，公司公告引入深智城作为公司股东，此举有望整合各方优势资源，实现公司股东结构和治理结构进一步优化。
    电改东风已至，虚拟电厂发展蓝海将成。近年来，国家发改委与国家能源局出台一系列文件支持虚拟电厂发展，2022年年底，国网上海经研院主持申报的《虚拟电厂资源配置与评估技术规范》已由国家标准化管理委员会正式批准立项，标志着虚拟电厂领域首个国家标准正式立项。2023年9月，国家发改委和能源局出台了《电力现货市场基本规则（试行）》，将储能、虚拟电厂等新型主体纳入市场交易。省市级层面看，山西、上海、广州等地陆续出台了专项虚拟电厂的政策，虚拟电厂有望迎来快速发展时期。市场规模方面，根据我们的测算，仅考虑虚拟电厂运营商开展需求侧响应与电能量市场交易业务，2025/2030年虚拟电厂市场规模预计分别为497.73/881.53亿元。当前我国虚拟电厂发展仍处于最初期阶段，行业集中度低，我们认为具备优异负荷聚集能力和数据监测能力的运营商有望乘行业快速发展之风起航。
    公司深度布局虚拟电厂业务，有望打造第二增长曲线。在虚拟电厂领域，公司主要角色是能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，以项目实施方（对电网客户）及能源聚合商（对资源类客户）的身份参与虚拟电厂产业链。公司在虚拟电厂有三大核心技术：一是负荷调控潜力辨识与评估技术；二是源网荷储优化调控技术；三是基于VPP的综合能源运营技术。公司早在2019年就全程参与了我国首个以市场化方式运营的虚拟电厂示范工程——国网冀北电力公司虚拟电厂的建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP智能终端安装与调试、市场化运营等方面积累了丰富的经验。除此之外，公司参与建设了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台、东北电网调峰辅助服务等项目，并以能源聚合商身份开展深圳、冀北、湖南等地虚拟电厂业务，积累了宝贵经验，拥有了先发优势，有望在市场需求爆发期获得迅速发展。
    电力信息化+通信业务基本盘稳健，支撑公司长久发展。（1）电力信息化方面，公司以工业物联网监控及智能运营为手段，通过综合能源管控平台和能源优化调度及交易平台形成链接能源消耗用户、电网公司、热力公司、供能企业等环节的新型能源系统生态。经过20余年积累，公司产品技术基本涵盖了综合能源服务所需的全部技术，且下游客户分布广泛。根据艾瑞咨询研究院数据，2018-2021年，我国电力数字化市场规模分别为315/345/369/414亿元，经计算，公司市占率分别为1.20%/1.22%/1.41%/0.65%。2018-2020年，公司电力行业营业收入从3.78亿元提升至5.22亿元，CAGR17.51%。2021年由于多重因素影响有所下滑，2022年同比增长9.67%，重回增长轨道；（2）通信业务方面：公司于2018年收购辽宁邮电，辽宁邮电在项目资质、经验等方面具有领先地位，和公司原有的电力业务形成明显的协同效应。在全国近300家通信行业咨询设计单位中收入排名前五，在全国通信行业民营设计咨询企业中列第一，在全国通信行业设计咨询企业中，电力市场开拓居首位，系统集成市场开拓居前五。2018-2022年，公司通信行业营业收入从4.39亿元提升至6.35亿元，CAGR9.71%，实现持续增长。
    投资建议：我们分别选取朗新科技（主业为能源数字化、能源互联网和互联网电视）、国能日新（主业为新能源功率预测和并网智能控制系统等产品）、金智科技（智慧能源主业涵盖电力能源领域发、输、变、配、用各环节设备和系统）作为可比公司。公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商，在虚拟电厂领域具有先发优势，新型电力系统建设大背景下，虚拟电厂有望迎来快速发展。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为15.00/17.42/19.83亿元，同比增加18.8%、16.1%、13.8%。实现归母净利润为0.71/1.05/1.43亿元，同比增长132.3%、46.8%、36.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示：产品技术创新风险，市场竞争加剧风险，收入季节性风险，商誉减值风险。
   

双环传动：十年磨一剑，今日把示君

双环传动(002472)
    事件：公司董事会审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意筹划控股子公司环动科技分拆上市事宜，授权公司及环动科技管理层开展分拆环动科技境内上市的前期筹备工作。本次拟筹划的分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权。
    下游需求释放+产业政策加持，减速器国产替代持续加速。全球机器人减速器市场高度集中，日本厂商占据大部分市场份额，2021年纳博特斯克占据中国RV减速器53%的市场份额，哈默纳科占据中国谐波减速器35.5%的市场份额。近年来，受益于下游需求释放和应用领域拓展，以及一系列产业鼓励政策的颁布和实施，国内厂商不断攻克减速器等核心零部件的技术难题，技术实力和核心竞争力持续提升，产品性能与国外领先水平差距不断缩小，减速器国产化趋势逐渐显现。
    高精密减速器十年铸剑，RV减速器国内市占率位居第二。公司自2013年开始研制工业机器人精密减速器，2020年成立全资子公司环动科技，专注减速器领域。环动科技能够为客户提供覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，拥有SHPR-C、SHPR-E、高精密谐波减速机等产品系列，共计40余种型号。环动科技逐步打破日本厂商长期垄断格局，2021年占据RV减速器市场14%的市场份额，国内市占率位居第二，在国内厂商中位居第一。自2020年成立以来，环动科技收入高速增长，2022年营收1.77亿元，同比增长88%。
    分拆上市助力环动科技巩固市场地位和品牌影响，实现“双环+环动”携手共赢。环动科技历史上进行过两次增资扩股：1）2021年8月18日，环动科技执行董事兼总经理张靖、环动科技员工持股平台、公司董事长吴长鸿、公司员工持股平台进行增资，增资后公司持股比例由100%降至70.18%；2）2023年1月13日，国家制造业基金、先进制造业基金、淡马锡等7家投资者进行增资，增资后公司持股比例由70.18%降至61.29%。我们认为，本次分拆环动科技独立上市，有利于继续拓宽环动科技融资渠道，充分调动团队积极性和创造性，巩固提升环动科技在高精密减速器领域的市场地位和品牌影响，助力环动科技继续扩大市场份额。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为7.81、10.36、13.24亿元，对应PE为37、28、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机器人产业发展不及预期、减速器国产化进程不及预期、环动科技分拆上市进展不及预期。
   

业绩短期承压，发力POE赛道强化新材料业务布局

联泓新科(003022)
    事件： 8 月 30 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年营收 32.1 亿元，同比下降 18.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比下降 28.6%。此外公司于 8 月 24 日发布关于设立合资公司投资 POE 项目的公告。
    H1 产品价格下滑影响整体盈利， Q2 盈利能力有所修复。 2023 年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑， 实现营业收入 32.1 亿元， 同比下降 18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利 3.3 亿元， 同比下降 28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复， 单季度营收实现 16.31 亿元，环比增长 3.5%， 经营业绩环比改善，实现归母净利 1.79 亿，环比增长 21.77%。
    设立合资公司进军 POE 赛道。 为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势， 公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资 45,500 万元，占合资公司注册资本的 65%；惠生中投以货币出资24,500 万元，占合资公司注册资本的 35%， 规划建设 30 万吨/年 POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期 10 万吨/年、二期 20 万吨/年，生产 POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。
    主营产品价格企稳， 新材料项目扩产稳步推进。 随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司 EVA 高端料、 PP 专用料、 EOD 特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产， 9 万吨/年 VA 装置投产后将显著降低 EVA 产品成本， 2 万吨/年 UHMWPE、 10 万吨/年乳酸及 4万吨/年 PLA、 1 万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。 公司多线条布局新材料业务， 各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。
    投资建议： 短期来看， 公司作为 EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势； 长期来看， 看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。 由于产品价格有所调整， 预计 2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.52、 0.68 和 0.80 元，对应 PE 分别为 38、 29 和 24 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
   

开立医疗23年中报点评：超声业务稳健增长，平台型布局显著打开成长天花板

开立医疗(300633)
    事件： 公司发布 2023 年中报， 23H1 收入 10.4 亿（ +24.9%）、 归母净利润 2.73亿（ +56.2%）、扣非净利润 2.73 亿（ +68.0%）；同时，发布针对微创外科业务的股权激励方案。
    23H1 外科业务收入增速略有放缓， 后续有望放量， 增长强劲： 2023H1 内窥镜及耗材收入 3.8 亿（ +38.4%），表现持续亮眼（ 2022H1 内镜同比增长 51.5%，基数较高）； 2023 年上半年，公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队，由于前期进行团队搭建、引入经销商等管理整合工作， Q2 外科业务收入增速略有放缓，预计下半年将放量，公司对外科业务全年高增长的目标仍保持不变（ 外科业务股权激励），凸显后续强劲增长潜力。
    超声业务稳健增长，高端新品潜力可期： 23H1 超声收入 6.5 亿（ +19.5%），延续了 2021 年以来的稳健增长趋势，主要系公司产品可及市场增加，业务发展进入规模效应阶段+新产品上量，多产品线战略落地所致， 高端产品血管内超声已于 2022年底上市，预计随着公司超声产品的持续丰富、高端化超声业务有望具备较大成长空间。
    财务报表持续优化，平台型布局显著打开成长天花板： 得益于产品结构的优化以及管理体系的改善， 与去年同期相比， 公司毛利率、净利率均有较大提升； 公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期（激励目标 23-26 年中国大陆地区收入不低于 1、 1.45、 2.5、 4 亿）；我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板显著打开。
    盈利预测与估值： 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度， 随着此次发布激励方案，公司外科业务将被市场重新认知，第三增长曲线预期可显著上调。预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别为 22.6/28.8/36.7 亿 ， 同 比 增 速 为28.0%/27.9%/27.1% ； 归 母 净 利 润 为 5.3/6.9/8.9 亿 ， 同 比 增 速 为43.4%/29.7%/29.9%，对应 PE 为 40/31/24 倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 研发及商业化不及预期；市场竞争加剧； 海外销售不及预期；营销管理不及预期。
   

草甘膦底部回暖，下半年有望持续修复盈利空间

兴发集团(600141)
    投资要点
    事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营收136.1亿元，同比下降21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比下降83.32%；实现扣非后归母净利润5.49亿元，同比下降85.18%。据卓创资讯，截止到9月22日，三季度草甘膦均价3.36万元/吨，较二季度均价上涨0.53万元/吨，涨幅18.73%，较2022年三季度均价下跌2.79万元/吨，跌幅45.37%。
    Q2业绩同比递减显著，盈利水平承压。2023年上半年，受全球经济复苏乏力、行业竞争加剧及下游需求收缩等因素影响，化工行业景气度总体大幅下行，公司经营压力明显加大。2023年Q2公司实现营收70.39亿元，同比下降17.54%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降91.65%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降93.11%；实现毛利率11.08%，实现净利率2.32%。
    三季度草甘膦价格回暖。6月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑回暖，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季的预期等因素影响，6月底草甘膦市场价格上涨至2.6万元/吨左右。截至8月下旬，草甘膦原药价格振荡上行至3.2万元/吨。公司现有23万吨/年草甘膦原药产能，7.5万吨/年制剂产能，产能规模居国内第一。据卓创资讯，截止到9月22日，三季度草甘膦均价3.36万元/吨，较二季度均价上涨0.53万元/吨，涨幅18.73%，较2022年三季度均价下跌2.79万元/吨，跌幅45.37%。
    在建项目稳步推进，有望进一步发挥产业链战略布局优势。上半年，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞550吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正在开展5000吨/年工业化装置设计。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。
    投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.60和1.87元，对应PE分别为14、13和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。
   

23Q2环比改善，未来成长动能充足

阳谷华泰(300121)
    投资要点
    事件： 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告，实现营业收入 16.64 亿元，同比下降 8.67%；实现归母净利润 2.09亿元，同比下降 27.67%。对应毛利率 26.18%，同比下降 2.41pct；净利率 12.58%，同比下降 3.31pct。 公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是： 1） 2023 年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降；2） 2023 年上半年研发基础投入同比增加 1,098.47 万元。 其中高性能橡胶助剂营业收入为 10.38 亿元，同比下降 13.88%，毛利率 28.78%，同比下降 2.53pct； 多功能橡胶助剂营业收入为 6.25 亿元，同比增长 1.55%，毛利率 21.84%，同比下降 1.27%。
    2023Q2 环比改善， 橡胶助剂需求回升。 根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计， 2023 年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7 亿元，同比下降 8%；销售收入 137.7 亿元，同比下降 5%；出口额 46.37 亿元，同比下降 10%；总产量 74.1 万吨，同比增长 10%；出口量 19.2 万吨，同比增长 4%。 橡胶助剂下游约7 成为轮胎制造行业， 2023H1 国内轮胎企业开工率处于较高水平。 根据国家统计局， 2023H1 我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75 亿条，同比增长 13.9%。 2023Q1海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但 2023Q2 国产轮胎出口表现较好，轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。 2023Q2 公司实现营业收入 8.53 亿元，同比下降 11.72%，环比增长 5.18%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比下降 31.26%，环比增长 37.5%。 上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升， 目前助剂企业的库存持续偏低，且临近国庆假期下游企业备货积极，助剂市场涨价的氛围浓厚。
    新老产品多点布局， 产能扩张驱动成长。 公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。 随着戴瑞克 1 万吨橡胶防焦剂 CTP 项目、 万吨级树脂项目、年产 6.5 万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产 4 万吨三氯氢硅联产 6500 吨四氯化硅项目、华泰新材料年产 1.5 万吨有机过氧化物有序推进， 公司长期成长动能充足。
    投资建议： 预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.15、 1.46、 1.85 元，对应当前股价 PE 分别为 8.46、 6.69、 5.27 倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 2024、 2025 年集中投放， 维持“买入”评级。
    风险提示： 在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。
   

23Q2炭黑业绩承压，快充增加导电炭黑需求

黑猫股份(002068)
    事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%；毛利率为-0.72%，同比下降7.18pct；净利率为-5.72%，同比下降7.3pct。分版块来看，炭黑营业收入为37.84亿元，同比下降5.55%，毛利率-0.96%，同比下降7.15pct；焦油精制产品营业收入为4.72亿元，同比增长12.08%，毛利率-2.27%，同比下降4.69pct；白炭黑营业收入0.79亿元，同比下降35.11%，毛利率-8.66%，同比下降23.64pct。
    2023Q2主业炭黑业绩承压，节前备货成本支撑价格上行。2023Q2公司实现营业收入22.17亿元，同比下降21.01%，环比增长0.5%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%，环比下降26.92%。公司主营产品炭黑2023Q2中上旬生产原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。近期下游轮胎节前备货氛围浓厚，橡胶制品开工负荷提升，炭黑供应偏紧库存去化，煤焦油价格高位支撑炭黑上涨。根据卓创资讯，截止2023年9月21日，中国炭黑日度均价10212.5元/吨，较6月底回升19.62%，中国高温煤焦油日度均价4693.57元/吨，较6月底回升19.23%。
    快充下导电炭黑需求增加，静待拟/在建项目有序放量。8月16日，全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，并达到700公里以上的续航里程，全面开启新能源车的超充时代。超充电池对高端导电炭黑需求较大，公司已经开发出应用于快充电池的产品。公司锂电级导电炭黑目前已具备1万吨/年产能规模。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产2万吨超导电炭黑项目”、“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨碳基材料一体化项目”、“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年每股收益-0.15、0.46和0.73元，2024-2025年对应PE分别为23和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。
   

低成本高分红，业绩弹性有期待

山煤国际(600546)
    背靠山西焦煤集团，业务模式持续向优。山西煤炭进出口集团有限公司成立于1980年，地处山西太原，2009年12月山煤集团独家发起成立的山煤国际以借壳方式成功在A股上市，成为国内同行业实现煤炭主营业务整体上市的首家企业。2017年起，考虑到成本营收，公司放弃长协海运市场，专注境内市场，以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，积极构建矿贸一体化模式。煤炭生产是公司第一大主营业务业务，2022年占总收入的60%。煤炭贸易方面，自2016年起，公司陆续剥离25家亏损贸易子公司，资产提质明显，历史包袱逐步消化。截至2023年一季度，公司营业收入106亿元，同比下降1.09%，归母净利润17亿元，同比增长2%，营收稳健有韧性。
    成本优势领先，产能持续释放。公司目前拥有煤矿14座，矿区煤种丰富。同时，公司不断优化产业布局，推进先进产能释放，2023年，位于山西晋中的鑫顺矿已顺利投产，核定产能达180万吨/年，在建庄子河煤矿预计于2024年正式投产，核定产能可达120万吨/年。公司部分动力煤主要用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以市场价销售，具有较高弹性。在成本端，通过降本增效，公司以低成本铸就高毛利。2022年，自产煤吨煤销售成本196元，低于同行业水平。随着后续产能有序释放、焦煤价格企稳反弹，高弹性营业模式有望增厚公司业绩。
    资产结构持续优化，分红保持稳定。近年来，公司不断收缩债务规模，资产结构持续优化，资产负债率由2018年末的79%下降至2022年末的59%。2022年末，公司分红率达63.9%，对应年末股息率16%，处于行业领先位置。2023年3月，公司发布分红承诺，对2024-2026年分红做出进一步明确，每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，中长期投资价值凸显。
    投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司新矿陆续投产，预计公司2023-2025年合计收入分别为420/430/441亿元，归母净利润分别为61/63/67亿元，EPS分别为3.07/3.16/3.38元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）煤价波动贸易业务亏损。
   

载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程

洁美科技(002859)
    投资要点
    深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021年营收和归母净利CAGR分别为20%/23%，2022年受行业波动下滑后，2023年Q2业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。
    薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1半年报，被动元件行业Q2环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。
    横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC是离型膜核心下游，全球市场空间超200亿元。MLCC离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022年Q4第一期3000吨已经进入满产阶段，二期3000吨预计2023年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。
    投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33亿元，以9月22日市值对应PE分别为40/25/18倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期
   

奕瑞科技2023年半年报点评：多项新产品贡献增量，X线探测器龙头放量在即

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年 H1 业绩， 23H1：收入 9.57 亿(+32.8%)，归母净利润3.25 亿(+17.4%)，扣非归母净利润 3.46 亿(+25.9%)； 23Q2：收入 5.17 亿元(+31.2%)，归母净利润 1.88 亿元(+7.1%)，扣非归母净利润 1.99 亿元(+22.0%)。
    费用率水平稳步下降，公司盈利能力有望持续提升： 23H1 毛利率 58.3%，基本持平。费用端，销售费用率 4.2%（-0.81pct），管理费用率 4.4%（-1.02pct），财务费用率-2.33%（+2.28%），主要系可转债摊余成本利息费用所致；研发费用率12.5%(-2.02pct)。非经常性损益中政府补助 4003 万，扣除后扣非归母净利润 3.46亿(+25.9%)。
    多项产品保持良性增长，新业务贡献新增量。 多项产品继续保持良性增长，探测器业务 8.69 亿（+27.6%）稳定增长；新业务贡献新增量，高压发生器及其他核心部件业务高速增长，配件销售 8482 万（ +56.3%）。分地区： 境内收入 6.45 亿（+41.1%）； 境外收入 3.12 亿（+18.6%）， 深挖现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。
    产能爬坡叠加新业务放量，打开又一轮成长曲线。 海宁生产基地投产持续扩大探测器及核心部件产能；太仓生产基地（二期）处于设备入场及调试阶段。 C 型臂、乳腺等医疗高端动态探测器具备量产能力；闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已开启量产贡献收入，医疗 CT、安检 CT 用二维准直器、 GOS 闪烁陶瓷工业及安检应用陆续进入量产阶段，持续打开收入天花板。
    盈利预测与估值： 考虑到公司处于快速扩张期， 有望具备产品管线拓展、产能提升、盈利能力优化等多重催化剂， 看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代性。 预计 23-25 年收入 20.2/26.1/34.1 亿元，同比增长 30.4%/29.1%/30.6%；归母净利润分别为 8.3/10.6/13.8 亿元，同比增长 29.0%/28.1%/29.8%。 对应 PE 为28/22/17 倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。
   

业绩延续修复趋势，海外基地稳步推进

玲珑轮胎(601966)
    投资要点
    事件：8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长406.61%；实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长4475.10%。其中二季度单季公司实现营业收入48.52亿元，同比增长19.7%，环比增长10.6%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长71.4%，环比增长62.4%。
    轮胎行业景气上行，海内外需求持续向好。2023年上半年，轮胎行业景气度回暖，轮胎海内外需求均有显著修复。外需方面，根据海关总署及Wind数据，2023年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008万条，较2022年上半年同比增长6.90%。内需方面，根据乘联会及Wind数据，2023年上半年中国乘用车产量为1128.15万辆，同比增长8.12%；商用车产量为196.68万辆，同比增长16.88%。下游汽车销量同比高增将拉动上游轮胎需求。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。
    原材料价格有所回落，公司成本端压力缓解。2023年上半年公司销售毛利率为17.85%，销售净利率为6.07%，分别较2022上半年同比增长5.03、4.75pct，公司盈利能力较去年同期有较为显著的提升，我们分析主要原因如下：1）原材料价格有所回落。根据百川盈孚数据，2023年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325元/吨，分别相较于2022年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着轮胎需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。
    海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7个工厂，海外布局5个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.60元，对应PE分别为24.98、16.00、13.33，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
   

业绩符合预期，新项目蓄势待发

圣泉集团(605589)
    投资要点
    事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入43.66亿元，同比下降8.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降5.80%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比下降10.52%。
    主要产品销量同比增长，但受累价格下降，营收有所下滑。2023年上半年公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为23.04、7.71、2.95万吨，分别同比增长32.64%、22.11%、5.34%，公司主要产品销量增长显著。但是2023年上半年公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为7156.19、10244.96、18224.65元/吨，分别同比下降26.39%、38.15%、18.27%，对公司业绩形成一定拖累。2023年上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入16.59、7.90、5.38亿元，较2022年上半年分别同比下降2.37%、24.48%、13.91%。
    主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年上半年公司销售毛利率为22.06%，同比增长0.91pct；销售净利率为7.28%，同比增长0.16pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年上半年苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为6710.18、7408.57、2097.43、12617.95、7147.75元/吨，分别同比下降30.08%、47.21%、13.61%、23.81%、55.77%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。
    公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G通讯、OpenAI相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于5月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。
    投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。预计2023-2025年公司每股收益分别为1.03、1.29、1.70元，对应PE分别为21.38、17.03、12.98，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
   

氘代药物和PROTAC药物研发领军创新药企

海创药业(688302)
    投资要点
    HC-1119（氘恩扎鲁胺）商业化在即，潜在BIC品种，市场增长空间巨大。2023年3月HC-1119用于末线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）NDA获受理，有望2024年获批上市；此外，针对一线mCRPC治疗的全球多中心III期临床正在进行中。HC-1119是氘代恩扎卢胺，与恩扎卢胺相比具有更好的有效性和安全性，是潜在BIC产品，随着国内AR抑制剂渗透率不断提升，HC-1119未来销售成长空间巨大，预计销售峰值近30亿元。
    HP501即将进入3期临床，安全性优势明显。HP501是公司自主研发用于治疗高尿酸血症/痛风的高活性、高选择性URAT1抑制剂。中国高尿酸血症及痛风患者基数庞大，目前已上市的主流药物在安全性方面均存在明显不足，基于现有I、II期临床试验数据显示HP501具有良好的疗效，尤其在安全性方面显著优于同类产品。目前，HP501单药治疗高尿酸血症/痛风已完成多项Ⅰ期和Ⅱ期临床研究，正在开展III期临床试验相关准备工作，国内进展领先，未来市场空间巨大，预计远期销售峰值超10亿元。
    氘代和PROTAC技术平台助力公司创新研发，在癌症及代谢领域已构建差异化产品管线。公司凝聚在氘代及PROTAC领域的突出技术优势，逐步自主搭建并完善四大核心技术平台。目前，已有4款核心产品进入临床阶段，除HC-1119和HP-501外，HP518是治疗前列腺癌的口服PROTAC药物，也是中国首款进入临床阶段的前列腺癌口服PROTAC在研药物，目前澳大利亚开展临床I期试验顺利推进中，与同类产品相比更具优势。
    盈利预测与投资建议。公司技术优势独特，重磅产品即将商业化。预计2023-2025年营业收入分别为0、1.3和4.9亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为10.58%，公司合理股权价值为78亿元，对应股价为78.86元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新药临床前及临床研究相关风险、药物注册审批风险、技术升级及产品迭代风险、核心技术人员流失的风险等;
   

盈利承压，静待花开

海优新材(688680)
    投资要点
    事件： 公司 2023 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比下降 14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降 116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降 122.46%。
    原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。 上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。 综合因素叠加造成公司 23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 116.42%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少 122.46%
    顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。 2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在 TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了 EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。
    积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。 公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。
    投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.45/4.36/6.36 亿元，对应 PE 为 25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动风险； 终端需求不足风险； 行业竞争加剧风险
   

赛道引领者，产能稳步扩张

TCL中环(002129)
    投资要点
    新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。
    行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。
    盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。
    投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。
   

拟收购嘉宝莉补强涂料，一体两翼战略持续深化

北新建材(000786)
    投资要点
    事件： 2023 年 9 月 20 日，公司发布公告拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，并与嘉宝莉第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成初步意向， 并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》， 公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付 1000 万元尽调诚意金， 体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。
    嘉宝莉涂料业务基础较好， 收购有利于强化两翼战略。 嘉宝莉成立于 1993 年，经过三十年发展与沉淀，业务范围涵盖多个涂料应用领域。根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料 10 强、全球涂料 25 强企业，在全国拥有 8 大生产基地。截止 2022 年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000 多个县镇市场，门店超 2 万家，经销商数量超4000 名， 2022 年销售收入约 44.74 亿元，在家装漆零售、工程建筑涂料、家具漆、地坪涂料、艺术涂料等多个细分领域产销量位居国内涂料行业前列。 我们认为，嘉宝莉涂料业务基础夯实， 产能规模、品牌影响力及市占率均靠前， 公司收购嘉宝莉有利于进一步补强公司建筑涂料业务竞争实力，加速推进一体两翼业务。
    “一体两翼，全球布局”战略推进，为长期发展添动能。 公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务的“一体两翼”战略： 1）石膏板主业优势领先： 目前公司石膏板产能为 33.88 亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位； 2）加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料、做强工业涂料： 2021 年 7 月公司成立北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料 100%股权，并于同年 9 月收购天津灯塔涂料 49%股权， 23 年 4 月公司公告完成灯塔涂料剩余51%股权受让， 交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100%股权， 从建筑涂料领域延伸至工业涂料领域。 我们认为，公司稳步推进“一体两翼、全球布局”战略有望为公司带来新的业绩增长点， 23H1 公司工业及建筑涂料实现营收 2.09 亿元，同比+38.02%，营收占比约 1.83%， 涂料收入高增开始兑现。
    23Q2 业绩表现亮眼， 地产政策优化有望支撑后续经营业绩。 我们认为，公司 23Q2业绩表现超预期，而 23 年 8 月地产政策优化落地后，公司石膏板、防水、涂料等各项业务均有望受益于地产需求修复，保持稳健增长： 1） 23H1 业绩超预期： 公司2023Q1及Q2营收增速分别为2.48%、13.84%， 归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势，原材料成本下降助力盈利能力提升， 23H1 由于煤炭等能源价格下行，主业石膏板毛利率同比提升 2.98pct 至 38.44%，由于沥青价格下行，防水卷材毛利率同比提升 3.09pct 至 20.82%。 2）有望受益于地产政策优化： 23 年 8 月中央将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至 20%和 30%之后，各地因城施策快速跟进放松。 8 月底 9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”；后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”， 南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州优化限购政策。我们认为，地产政策的优化有利于推动地产需求触底企稳， 驱动公司业绩维持稳健发展。
    投资建议： 考虑到公司收购事宜尚停留在前期阶段， 我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 39.63、 44.27、 49.6 亿元， 对应 EPS 分别为 2.35、 2.62、 2.94 元，维持“买入”评级。
    风险提示： 基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。
   

康德莱23年中报点评：海外去库存进入尾声，Q3有望边际改善

康德莱(603987)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年上半年业绩， 2023H1 实现收入 12.80 亿（-21.9%），归母净利润 1.34 亿（-23.6%），扣非母净利润 1.29 亿（-24.5%）； 2023Q2 实现收入 5.93 亿（-23.2%），归母净利润 0.48 亿（-53.4%），扣非母净利润 0.47 亿（-56.8%）。
    23H1 业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数， Q3 有望边际改善： 受疫情影响公司 2022 年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响， 23H1 公司业绩承压。 23H1 毛利率 33.3%（-1.4pct）。销售费用率为 9.4%（同比几乎持平），管理费用率为 6.2%（-0.1pct），研发费用率为 3.4%（-0.9pct）；财务费用率为 1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。
    常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。 分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。 23H1 年常规产品线穿刺护理收入 9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长； 标本采集收入 1.2 亿（同比-39%）；穿刺介入收入 1321 万（同比-91%）；医美业务 2142 万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看， 23H1 境内收入 10.2 亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入 2.6 亿（同比-29.5%），占比由 22.7%下降至 20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。
    持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升： 康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级， 海外获批持续推进。 23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发； 一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册； 安全胰岛素配套笔针、 一次性使用注射器（PC 材料）、一次性使用无菌注射包等完成 510k 注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。
    盈利预测与估值： 23H1 业绩受疫情高基数影响， 随海外去库存进入尾声， Q3 业绩有望边际改善，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 26.5/31.8/37.6 亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为 3.0/3.6/4.4 亿，同比增速为-4%/21%/22%。当前市值对应 PE 仅 16/13/11 倍；维持“买入”评级。
    风险提示： 新产品上市进展不及预期； 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。
   

受行业影响营收和业绩仍然承压，有序推进营销工作巩固竞争优势

华致酒行(300755)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入58.67亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降52.97%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降54.40%。根据计算，2023Q2实现营业收入21.24亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降30.92%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降37.22%。
    受行业影响营收和业绩仍然承压，积极拓展优化连锁门店，营销网络辐射范围进一步扩大。第二季度营收在低基数下提速，荷花数据科技公司营收1.6亿元，净利润0.15亿元（上年同期营收2.2亿元，净利润0.18亿元）。上半年公司金蕊天荷项目部进一步优化营销政策，组建金蕊天荷服务小组，全面推进营销战略落地。上半年公司新增华致酒行126家，今年在门店拓展上会更加注重质量。
    毛利率略有下降，下半年盈利水平有望改善。23Q2毛利率同比降低0.56pct，环比提升2.64pct，较一季度有所改善。毛利率降低主要原因是名酒毛利下降以及精品酒投入加大。23Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升0.69pct/0.17pct，上半年对人员有所优化，销售费用中人员薪酬基本持平，23H1促销费同比提升65.9%导致销售费用率有所提升。23Q2归母净利率同比下降1.61pct至2.34%，下半年行业继续回暖后盈利水平或将有所改善。
    投资建议：结合中报，略下调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为102.82/123.21/146.55亿元，同比增速为18.1%/19.8%/18.9%，归母净利润为3.08/4.90/7.77亿元，同比增速为-16.0%/59.0%/58.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险
   

传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期

保隆科技(603197)
    投资要点
    汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2022年公司实现营收47.8亿元，同比+22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率27.8%、销售净利率7.2%。
    传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，市占率全球前三。②汽车金属管件：包括排气系统管件、EGR管件等，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，是全球最大的气门嘴OEM供应商之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。
    新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。
    盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。
   

国药赋能进行时，向平台型IVD公司迈进

九强生物(300406)
    投资要点
    投资摘要： 1）生化试剂业务起家， 海外巨头强强联手成就稳固基石业务； 2）拓展布局病理+血凝细分高增市场，借力国药平台打造 IVD 国家队； 3）业务拓宽、产品出海、管理层持续优化，国药多维度赋能助力步入发展新篇章。
    生化试剂业务起家，借助国药平台打造 IVD 国家队： 公司成立于 2001 年，以生化诊业务起家，凭借自有品牌“金斯尔”多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。“与巨人共行与行业内领先企业紧密合作” 的发展战略指引下，公司早于 2013年、 2016 年与国际 IVD 巨头雅培、 罗氏等签署战略合作协议，入局大牌厂商封闭系统体系， 借力布局 IVD 全球大市场。 2020 年，公司引入国资股东国药投资，大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长， 2021 年，生化板块收入已达9.43 亿元， 成为公司稳固基石业务。 2022 年公司营业收入、归母净利润分别达15.11 亿元、 3.89 亿元， 新一轮成长阶段开启。
    拓展布局病理+血凝细分高增市场，平台型 IVD 企业成型。 1）我国血凝检测开展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国产替代空间广阔。 2017 年公司收购美创血凝，正式进军血凝市场， 2021 年美创新跃实现营业收入 5460 万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破， 2022 年 3 月新推出高速全自动血凝仪MDC7500 打开国内高端市场； 23 年 6 月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标，持续论证强产品力； 2）肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔，国产加速突破技术壁垒。 2020 年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头，产品实力比肩国际先进水平，拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统 Titan系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富，质量比肩国际先进水平，逐步实现国产替代。 2019 年-2021 年，迈新生物营收分别为 4.32 亿元、 4.73 亿元、 6.01亿元， 增速分别为 28.68%、 9.35%、 27.12%， 提供稳定营收贡献，平台型 IVD 企业成型拓宽公司收入边界。
    国药赋能业务拓宽+产品出海，助力步入发展新篇章。 自 2019 年 12 月公司引进国药投资作为战略投资者以来， 截止 2023 年 7 月，中国医药投资持有公司 16.63%股份，为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚， 在全国拥有 8家三级医院， 30 家二级医院，有望提升九强生物在二级及以上医院 IVD 仪器领域的渗透；同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。 2023 年 9 月 6 日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司管理层构成持续优化。国药入主后多维度赋能公司，开启成长新篇章。
    盈利预测与估值： 公司以生化起家，国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值，考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段，具备较高的潜力空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.9/21.4/25.7 亿元，同比增长 18%、 20%、 20%；归母净利润分别为 5.2/6.6/8.1 亿元，同比增长 32.5%、27.8%、 23.6%；对应 PE 为 23、 18、 14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 集采中标不及预期；竞争格局恶化风险；行业整体增速不及预期。
   

23Q2环比大幅改善，HFCs景气有望长期上行

三美股份(603379)
    投资要点
    事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入17.36亿元，同比下降32.41%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降62.3%。
    分板块看，氟制冷剂板块实现营业收入13.40亿元，同比下降33.02%；外销量为6.25万吨，同比下降13.8%；均价为2.14万元/吨，同比下降22.3%；氟制冷剂销售均价同比下降，主要系1）硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱；2）随着市场上各企业新增PVDF及配套原料产能释放，HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系：1）HFCs配额基线年结束HFC-32、HFC-134a不再亏本出售；2）HCFCs生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入1.02亿元，同比下降33.49%，外销量为0.45万吨，同比下降47.43%，均价为2.28万元/吨，同比增长26.5%；HCFCs产品生产与使用配额进一步削减，公司HCFC-141b生产配额同比下降48.09%，由于产品供需关系相对稳定，HCFC-141b价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入2.58亿元，同比下降18.56%，外销量3.47万吨，同比下降9.73%，均价为0.74万元/吨，同比下降9.78%。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。
    23Q2业绩环比大幅改善，HFCs普涨静待政策落地。2023Q2实现营业收入9.59亿元，同比下降30.96%，环比增长23.26%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降27.34%，环比增长450%。其中，氟制冷剂实现营业收入7.48亿元，同比下降36.15%，环比增长26.45%；销量为3.55万吨，同比下降21.93%，环比增长31.95%，价格为2.11万元/吨，同比下降18.21%，环比下降4.17%。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线，9月12日，HFCs普涨且涨幅分化，其中R134a价格上涨1000元/吨，R32、R125上涨500元/吨，主要系：成本端原料持续性上涨，氢氟酸9月涨价300元/吨；需求端R134a外贸出口转暖；供给端企业惜售为主；工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，预计配额方案相较于前期更有利于行业，HFCs景气度有望长期向好。
    投资建议：由于HFCs企业消化前期库存并惜售情绪提升，我们下调2023年公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益0.79、1.50和1.80元，对应PE分别为38、20和17倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。
   

精锻科技：差速器齿轮隐形冠军，多元布局注入成长新动能

精锻科技(300258)
    投资要点
    精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长。公司自1992年成立以来，专注于汽车精锻齿轮细分领域，客户资源优质，主要客户涵盖头部主机厂与Tier1供应商；产品矩阵丰富，主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成等。受益于乘用车新能源趋势，电动车业务与差速器总成业务迅速拓展、出口业务放量，2022年公司营收18.08亿，同比增长27.04%。公司产能利用率较高，费用控制能力较好，盈利水平逐渐改善，2022年实现归母净利润2.47亿，同比增长43.98%。
    由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间。汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件。新能源趋势下，整车厂逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车研发的专业化模式转变，出于降本考虑，倾向于采用总成化、模块化采购模式，从采购单个零件到采购总成产品，带动单车价值量提升，为公司差速器总成业务带来机遇。公司作为锥齿轮细分领域行业龙头，技术优势明显，精锻加工核心技术、模具制造技术已处于行业领先水平。公司差速器总成产品市场认可度逐步提升，产销增长迅速，已获多家客户定点，业绩增长确定性强。
    电动化+轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长。新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长迅速。各主机厂逐步将重心转向新能源车型，研发重点为电驱动系统等领域，倾向于将零部件生产环节外包，带动零部件需求快速增长。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品，如转向节、控制臂及主减齿轮等。与同业相比，公司具备以下核心竞争优势：（1）技术领先优势；（2）产品谱系完善；（3）装备能力突出。同时，公司正逐步拓展新能源车关键零部件的配套业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场，加速新能源产能布局以满足新项目、新客户需求，预计相关产能落地后可贡献增量。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润2.87、3.57、4.24亿元，对应PE为23、19、16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、产能建设不及预期、客户开拓不及预期。
   

迪瑞医疗23年中报点评：仪器高增迅速抢占市场，华润赋能持续打开成长空间

迪瑞医疗(300396)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 6.95 亿（+35.0%），归母净利润 1.62 亿（+22.0%）， 扣非归母净利润 1.57 亿（+24.3%）； 2023Q2 实现营业收入 3.63 亿（+25.9%）， 归母净利润 0.84 亿（+17.1%），扣非归母净利润 0.80亿（+16.2%）。
    收入持续快速增长，整体符合此前预期。 归母净利润增速低于收入，系毛利率较低的仪器占比提升，综合毛利率下滑 2.32pct 所致。参股子公司宁波瑞源 23H1 超预期，确认投资收益 1839 万 ；销售费用率 15.0%（+1.4pct），产品推广费用提升；管理费用率 4.6%（-0.5pct），研发费用 7.4%（-1.5pct），财务费用率 0.3%，受汇率变动增长明显。
    国际国内市场同步开拓，仪器高增奠定试剂放量。 23H1 仪器端收入 4.3 亿（+64.21%），占收入比 63%（22H1 为 51%）， 仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场， LA 整体装机符合预期，奠定后续试剂高成长空间；试剂端收入 2.6亿（+3.9%），其中生化同比增速较快，发光免疫同比增长翻番，破亿元； 全球销售服务网络有序建立， 境内收入 4.5 亿（+37.82%）；境外收入 2.4 亿（+29.87%），占收入比 34.7%，国际市场本地化管理，重点国家全产品线注册，俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。
    华润赋能成效凸显， IVD 平台持续打开成长空间。 华润管理赋能平台化发展，叠加公司自主研发低成本优势，目前产品体系已覆盖检验科 80%以上检测项目，仪器竞争优势明显，免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线+微生物+分子诊断（致善生物）布局持续打开收入天花板， 有望实现快速增长。
    盈利预测与估值： 公司为 IVD 领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位，华润体系推进管理赋能和业务赋能， 三十年自主科研成果积淀， 多元化产品驱动下未来拥有强劲发展潜力。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 16.8/24.6/32.0 亿元，同比增速为 37.3%/47.0%/30.1%；归母净利润分别为 3.25/4.43/5.82 亿元，同比增速为 24.0%/36.5%/31.5%， 对应 PE 为 20、 14、 11 倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 集采降价超预期；研发进度不及预期； 市场竞争加剧；经济复苏不及预期
   

眼科疫后诊疗复苏强劲，Q2表现亮眼

华厦眼科(301267)
    投资要点
    事件：公司近期发布2023年半年报。
    疫后诊疗复苏强劲，二季度表现亮眼。2023H1实现收入19.9亿，同比增长26.3%、归母净利润3.55亿，同比增长50.1%、扣非归母净利润3.6亿，同比增长41.3%。分业务看，白内障业务收入5亿，同比增长44.9%，眼后段项目收入2.8亿，同比增长35.8%，屈光项目收入6.5亿，同比增长13.8%，眼视光综合项目收入4.8亿，同比增长17.8%。单Q2看，实现收入10.6亿，同比增长38%，归母净利润实现2亿，同比增长64.6%。
    盈利能力改善明显，费用水平稳定。公司2023H1毛利率水平为50.3%，同比提升2.9pct，归母净利率为17.8%,同比提升2.8pct。分业务毛利率稳健提升：2023H1白内障业务毛利率为44.2%同比提升8.1pct，眼后段项目毛利率为44.7%，同比提升4.8pct，屈光项目毛利率为56.9%，同比提升0.9pct，眼视光项目毛利率为50.0%，同比下降0.7pct。费用率整体稳定：2023H1公司销售费用率为12.3%，同比提升0.06pct，管理费用率为10.8%，同比提升0.2pct，研发费用为2%，同比提升0.7pct，财务费用率为0.46%，同比下降0.6pct。
    眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19年全年增速为36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前19年全年增速为43.7%）；3）眼科医疗服务标的23H1恢复强劲：2023H1各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（+32.6%）、普瑞眼科（+358.1%）、何氏眼科（+87.4%）、华厦眼科（+50.1%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及23H1眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。
    投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险
   

公司首次覆盖报告：金橙子：激光振镜控制系统领先企业，软硬件协同发展

金橙子(688291)
    金橙子是国内领先的激光加工控制系统企业之一：公司自2004年成立以来持续深耕激光加工控制技术，主要以激光振镜加工控制系统为主，主要应用于激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域。2022年，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。2014-2022年营收CAGR为26.87%，呈现高速增长态势。
    低功率激光设备下游应用广泛，高端运控系统国产替代进行时：随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产式的需求日益增长，中国激光产业处于高速发展期，激光行业的市场需求逐渐转向中国，国内激光加工设备市场保持高速增长，根据《2021年中国激光产业发展报告》的调查数据显示，2012年国内激光加工设备市场规模为169亿元，占全球激光加工设备市场规模的23.41%，到2020年，国内激光加工设备市场规模为692亿元，年复合增长率达19.27%；2021年国内激光加工设备预计实现销售收入820亿元。在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，高端振镜控制系统国产化率仅15%。随着国产替代步伐加快，公司作为高端精密振镜控制系统龙头企业将深度收益。
    布局高精密振镜产品，软硬件协同发展：新产品方面，公司开发高精密振镜产品，与振镜控制系统软件协同发展。公司振镜产品相关核心性能指标与同行业公司德国ScanlabGmbH的同类型产品相近，具备与国际厂商竞争的水平和实力，从产品角度而言，公司有能力进行国产替代。产能扩张方面，公司通过IPO募集资金，投资三个项目，进一步提升公司产能、弥补技术短板、开拓销售网点，进一步打开公司成长空间。此外，公司通过股权激励，稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为0.60亿元、0.85亿元、1.15亿元，对应PE58.4、41.6、30.7倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：持续被盗版、合法权益持续被侵害的风险；下游需求不及预期；新品开发不及预期。
   

Q2业绩环比改善，海外业务、基建业务发力

苏博特(603916)
    投资要点
    事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入16.60亿元，同比下降5.08%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降40.90%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降43.22%。其中二季度单季公司实现营业收入9.95亿元，同比下降3.70%，环比增长49.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降32.55%，环比增长39.95%。
    二季度公司业绩环比有所改善。2023年二季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入5.96、0.32、1.25亿元，较2022年二季度分别同比变动-9.30%、+13.46%、-9.89%，较2023年一季度分别环比变动+58.67%、+57.47%、+28.18%。2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量29.65、1.49、6.32万吨，较2022年二季度分别同比变动-6.29%、+4.93%、-13.19%，较2023年一季度分别环比变动+57.46%、+52.04%、+37.99%。2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2010、2172、1970元/吨，较2022年二季度分别同比变动-3.22%、+8.13%、+3.80%，较2023年一季度分别环比变动+0.77%、+3.57%、-7.11%。公司主营产品二季度营业收入、销量较一季度环比均有显著增长，带动公司二季度业绩环比改善。
    原材料价格下降，产能利用率影响盈利。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率分别为36.13%、8.08%，分别较2022年上半年同比变动+0.05pct、-3.16pct。从原材料看，公司2023年上半年主要原材料采购价格均有所下降。根据公司公告，2023年上半年公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降18.11%，甲醛平均采购价格较上年同期下降10.73%，丙烯酸平均采购价格较上年同期下降55.57%。但由于公司高性能减水剂、功能性材料销量同比有所下降，公司产能利用率略有下滑，固定成本摊薄效应有所减弱，对公司上半年盈利能力造成影响。
    全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司2023年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。
    投资建议。随着下游需求回暖，我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.69、0.91、1.07元，对应PE分别为18.05、13.74、11.65，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
   

盈利能力显著提升，二季度业绩创新高

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入116.31亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%；实现扣非后归母净利润11.34亿元，同比增长62.06%。其中二季度单季公司实现营业收入62.60亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归母净利润6.91亿元，同比增长75.67%，环比增长94.53%。
    轮胎行业景气上行，上半年海外需求持续修复。根据森麒麟2022年年报，2022年下半年海运费快速下降、海运流转速度加快导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，2022年下半年轮胎企业销售出现下滑。2023年上半年，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind数据，2023年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008万条，较2022年上半年同比增长6.90%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。
    成本端压力缓解，公司盈利改善显著。2023年上半年公司销售毛利率为23.98%，销售净利率为9.35%，分别较2022上半年同比增长5.73、2.18pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要有以下两方面原因：1）原材料成本压力减小。根据百川盈孚数据，2023年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325元/吨，分别相较于2022年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着海外需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。
    完善全球化布局，液体黄金轮胎持续推广，深耕非公路轮胎业务。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有轮胎基地，产品销往180多个国家和地区。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，为公司产品竞争力持续提升打下了坚实基础。此外，公司深耕非公路轮胎领域，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作。
    投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.76、0.93、1.08元，对应PE分别为16.24、13.33、11.51，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
   

首次覆盖报告：穿越周期，稳健前行

温氏股份(300498)
    投资要点
    一体化全产业链龙头，禽畜养殖规模全国领先。公司以黄羽肉鸡和生猪的养殖和销售为主，纵向打通禽畜产业链上下游，建立“原料-养殖-屠宰-食品加工-销售”的一体化全产业链。同时公司横向发展兽药、农牧设备、金融投资等配套业务以及水禽、蛋鸡等其他养殖业，进一步完善主业生态圈。目前公司禽畜养殖规模全国领先，2022年公司生猪出栏量为1790.86万头，在同行业上市公司中排名第二（市占率2.56%），肉鸡销售量为10.81亿羽，是国内黄羽肉鸡养殖规模最大的企业（市占率28.98%）。
    生猪：成长性与安全性并存，有望穿越周期、稳健前行。1）负债压力较小，周期底部有望稳健运行。得益于“公司+农户”轻资产运营模式，公司23H1资产负债率61.32%、流动负债占比54.21%，低于同业平均水平，长期和短期偿债压力相对较小。23H1公司流动比率为1.10，速动比率为0.34，处于同业中较高水平，短期偿债能力较强。2）降本增效成绩瞩目，成本领先地位有望加强。前期受非瘟影响，公司养殖成本曾在21Q1增至30元/公斤，随后公司聚焦基础养殖管理，在22年11月将成本降至16.1元/公斤，降幅达46%。23年一季度受季节性疫病影响，公司成本小幅增长至17元/公斤，随后公司积极应对，7月成本已降至16.4元/公斤，目前处于上市公司养殖成本第一梯队。未来公司将通过控制饲料成本、提升养殖效率等措施继续降本增效，23年成本目标预计降至16元/公斤以下。3）能繁产能持续恢复，有望支撑生猪出栏量高速增长。公司23年7月末能繁母猪存栏超152万头，23年底预计增至170万头，叠加生产效率有望改善，预计支撑23/24年出栏生猪2600/3300万头，同比+45.18%/+26.92%。在千万级出栏规模的猪企（牧原、温氏、新希望）中，公司成长性显著。4）估值处于历史低位，向上空间显著。根据公司2023年出栏量目标计算，截至9月7日，公司头均市值为2167元/头，低于2015年上市以来5%分位数，投资安全边际较高。目前生猪养殖行业处于周期底部，24年上半年猪价大概率仍处于下行周期中，行业亏损或加剧，公司兼具成长性与安全性，有望穿越周期、稳健前行。
    黄鸡：养殖固本强基，板块业绩增长可期。活禽方面，公司禽业提质增效成果显著。2022年10月公司毛鸡上市率为95.30%，较2018H1的94.58%提升0.72pct，毛鸡料肉比为2.74，较2021年上半年降低0.16。鲜品方面，2022年公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿羽/年，较2017年的1.3亿羽/年翻番，对公司鲜品销售形成有力支撑。2021年公司销售鲜品鸡约1.5亿羽，同比+18%，鲜销比达到13.62%。熟食品和预制菜方面，目前公司已建成华南、华东和华中三大生产基地，熟食产品产能约为4万吨/年。2022年公司预制菜品销量约在2万吨左右，同比+18.34%。黄羽肉鸡行业产能经过两年时间去化，目前父母代产能处于2019年以来的低位，有望传导至商品代供给偏紧。随下半年节假日密集带动鸡肉消费提升，供紧需宽态势下黄羽肉鸡价格有望进入上升周期，公司作为黄鸡龙头，养殖端提质增效，同时积极延伸产业链，有望在周期上行阶段迎来业绩大幅增长。
    投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为950.14/1,178.80/1,363.48亿元，归母净利润分别为5.09/111.74/150.09亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为215.71/9.82/7.31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。
   

拟股份回购，彰显管理层长期信心

玉龙股份(601028)
    投资要点
    事件： 董事长提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金进行股份回购。 公司于2023 年 9 月 5 日收到公司董事长牛磊先生《关于提议山东玉龙黄金股份有限公司回购公司股份的函》， 公司董事长基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的认可，为了维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心， 提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金（0.5-1 亿元） 进行股份回购。
    回购的股票用于公司的股权激励或员工持股计划。 回购的资金总额不低于人民币5000 万元（含）且不超过人民币 10000 万元。为进一步完善公司治理结构，构建长效激励与约束机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。回购股份需在股份回购实施结果暨股份变动公告披露后三年内予以转让（授予）；若公司未能在规定期限内转让（授予）完毕，未转让（授予）的股份将被注销。
    回购股份比例约占公司目前总股本的 0.43%-0.85%。 数量方面， 按照本次回购资金总额下限及回购价格上限进行测算，本次拟回购数量约为 3,333,334 股，约占公司目前总股本的比例为 0.43%；按本次回购金额上限及回购价格上限进行测算，本次拟回购数量约为 6,666,666 股，约占公司目前总股本的比例为 0.85%。 价格方面， 拟回购的价格不超过人民币 15 元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%。
    盈利预测。 帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。 我们预计2023-2025 年公司黄金产销量分别为 3.15/3.35/3.37 吨， 营收分别为 110/107/102亿元（压降低毛利的贸易板块）， 2023-2025 年归母净利预测分别为 5.52/6.00/6.60亿元， 2023 年 9 月 8 日收盘价对应 PE 分别为 14.1x/13.0x/11.8x， 作为黄金贵金属板块， PE 低估明显， 维持“买入”评级。
    风险提示： 黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响
   

长城汽车：高山仰豪气，猛龙过大江

长城汽车(601633)
    投资要点
    事件：公司披露2023年8月产销快报。8月实现销量114,096台，同比+29.32%，环比+4.59%；实现产量116,651台，同比+32.93%，环比+5.75%。1-8月累计实现销量742,413台，同比+4.76%；实现产量758,395台，同比+5.65%。
    哈弗、WEY、坦克品牌销量同比高增长，长城皮卡、欧拉品牌销量增速保持稳健。分品牌来看：1）哈弗品牌。8月实现销量66,523台，同比+31.99%，环比+5.65%，实现产量67,939台，同比+33.41%，环比+10.87%；2）WEY品牌。8月实现销量5,618台，同比+81.75%，环比-15.54%，实现产量5,591台，同比+67.30%，环比-17.13%；3）长城皮卡。8月实现销量17,040台，同比+9.47%，环比+7.57%，实现产量16,439台，同比+16.13%，环比+1.99%；4）欧拉品牌。8月实现销量10,206台，同比+11.41%，环比+0.89%，实现产量9,709台，同比+4.39%，环比-19.04%；5）坦克品牌。8月实现销量14,674台，同比+46.62%，环比+8.78%，实现产量16,889台，同比+69.38%，环比+19.45%。
    2023年1-8月新能源车渗透率达20%，海外销量占比已接近1/4。1）新能源车渗透率。8月新能源车销量为26,301台，新能源车渗透率为23.05%，同比+9.49%，环比小幅下滑3.46%，1-8月新能源车销量为148,446台，新能源车渗透率为20.00%；2）海外销量占比。8月海外销量为30,741台，海外销量占比为26.94%，同比+9.52%，环比+2.19%，1-8月海外销量为181,678台，海外销量占比为24.47%。8月，哈弗H6HEV在越南上市，标志着长城汽车完成包括泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家核心区域市场的全覆盖。
    魏牌高山、哈弗猛龙全国预订正式开启，新品周期乘势而上。2023年8月25日，在第二十六届成都国际车展上，魏牌高山、哈弗猛龙正式启动预订。魏牌高山定位高品质、高格调的新能源家用MPV，是魏牌MPV品类开山之作，将发力35-40万级高端家用MPV市场。哈弗猛龙定位新能源越野SUV，预售价16-19万元，填补了20万以内价格区间新能源越野SUV的市场空白，预售10日订单已突破10000辆。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为44.83、84.54、118.77亿元，对应PE为50、26、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业价格竞争加剧，公司新能源转型不及预期、新产品表现不及预期。
   

冉冉升起的第三方独立测试龙头

伟测科技(688372)
    投资要点
    国内第三方集成电路测试企业龙头，自主研发能力突出。公司主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务，核心技术均来源于自主研发，突破了6nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功加速了国产化替代。2020-2022年实现营业收入分别为1.61/4.93/7.33亿元，年复合增长率达65.7%；实现归母净利润分别为0.35/1.32/2.43亿元，年复合增长率达90.8%。
    短期来看，下游芯片库存情况逐渐好转，半导体景气度有望触底回暖。公司客户基本涵盖所有高端芯片设计公司，受下游库存周期、疫情等因素的影响，2023年Q1的业绩出现了一定程度的下滑。以PC及智能手机为代表的消费电子市场有望复苏，汽车、服务器等领域需求强劲，各大厂商库存水位逐步恢复至正常水平。目前全球晶圆代工厂的产能利用率已有一定程度的修复，届时行业景气度将有效传导到芯片测试的订单端，公司稼动率有望逐渐好转。
    中期来看，Chiplet加速高端芯片量产，测试环节有望迎来价值增厚。市场对于以CPU/GPU算力芯片、汽车芯片为代表的高端芯片需求量急速增长，后段高端测试业务需求也随之增加。算力需求提升对芯片速度、容量都提出了更高要求，国内14nm和7nm等先进制程芯片短期无法迅速扩产，Chiplet技术成为关键。Chiplet将加速国内高端芯片量产，且Chiplet对封测环节提出更高要求，将推动先进封装技术整合和芯片测试需求，有望带来测试环节量价齐升。
    长期来看，第三次半导体产业转移不断深化，公司有望复刻京元电子成功之路。中兴、华为禁令事件之后，大陆芯片设计公司的高端测试订单逐渐由中国台湾向中国大陆回流，进一步加速国产替代，促进大陆测试行业的发展。2022年伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计收入14.6亿元，市占率不及4%，未来市占率有较大提升空间。随着国内晶圆代工厂扩产，国内外芯片设计公司在大陆进行晶圆代工的比例增加，对本地测试厂商的需求也随之增加，公司作为大陆第三方测试厂商的龙头企业，具备业绩快速增长的潜力。
    盈利估值：我们预计公司2023-2025年营收分别为8.34/12.92/18.09亿元，归母净利润分别为1.91/3.84/5.88亿元，对应PE68/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：（1）行业周期性波动风险；（2）集成电路测试行业竞争加剧的风险；（3）依赖进口设备的风险；（4）技术更新不及时与研发失败风险。
   

电、热销售价量齐升，业绩稳步增长

穗恒运A(000531)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入 20.47 亿元，同比增长 6.08%；归母净利润 1.4 亿元，同比增长 11.81%；扣非归母净利润 1.97 亿元，同比增长 374.22%；其中 2023Q2 公司实现营业收入 10.83 亿元，同比增长5.79%；归母净利润 0.68 亿元，同比下降 61.28%；扣非净利润 1.27 亿元，同比增长 33.17%。
    电、热销售价量齐升， 业绩稳步增长。 2023H1 公司完成上网电量 29.67 亿千瓦时，同比上升 5.29%；销售蒸汽 196.12 万吨，同比上升 11.08%。 2023H1 公司实现营业收入 204,685.48 万元，同比增加 6.08%；实现归母净利润 13,974.49万 元 ， 同 比 增 加 11.81% ； 扣 非 归 母 净 利 润 19,701.84 万 元 ， 同 比 增 加374.22%， 主要系电、热产品销售价量齐升及燃煤价格同比下降使得电热主业经营效益同比大幅回升、剥离房地产板块后投资收益同比减少等因素综合影响。
    持续推进绿色光伏， 为公司发展提供有力支撑。 2023H1 公司广东台山海宴镇500MW 渔光互补光伏项目累计发电量超 2.76 亿千瓦时，实现营业收入超 1.2 亿元；汕头潮南陇田、潮阳和平 550MW 光伏项目截至 2023H1 完成打桩量 90%。此外， 公司全面拓展阳江、湛江、海南等地区光伏项目。 2023H1 以全资子公司广州恒运新能源有限公司为新能源业务平台，优化重整新能源资源，经公司第九届董事会第三十次会议，向广州恒运新能源有限公司划转广东江门恒光新能源有限公司 60%股权及广东江门恒光二期新能源有限公司 55%股权，广州恒运新能源有限公司以二级企业集团的方式归集管理公司光伏、风电等建设营运业务，实现新能源业务集团化管理，优化产业结构和提高新能源板块的竞争力。
    持续推动氢能、储能建设， 推动区域能源高质量发展。 氢能方面， 23 年 5 月公司携手现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司（简称： HTWO 广州）、开发区交投成立现代氢能科技（广州）有限公司，进行双极板、空气压缩机、氢气循环器三大核心零部件及系统本地化的研发、生产以及燃料电池系统推广应用，助力黄埔区建设国际领先的氢能产业创新集聚区；深化与 HTWO 广州、文远知行的合作，开展氢能多应用场景业务，推动自动驾驶氢能环卫车示范；与中石化合作规划建设加油、加氢、充电、光伏发电、非油品“五位一体”综合能源站 15座，目前已建成 2 座，正在建设 2 座。储能方面，公司积极实施“智能制造+储能产业”的业务计划，首条 2GWh 新型储能产品生产线于 2023 年 6 月底正式投入生产，主要以锂电池 PACK、储能集成系统、户用储能设备为产品方向。公司积极布局一批独立储能电站，加强与储能龙头企业的合作，打造制造和投资一体的储能综合平台。
    投资建议与估值。 公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们根据公司实际运营情况调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年，公司收入分别为43.60 亿元、 50.77 亿元、 56.43 亿元，增速分别为 10.9%、 16.4%、 11.2%，净利润分别为 2.73 亿元、 3.04 亿元、 3.94 亿元，增速分别为 575.5%、 11.5%、29.8%， 维持“增持” 评级。
    风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政 策 推进不及预期。
   

电力算力双轮驱动，冷却塔龙头迎高增

海鸥股份(603269)
    国内冷却塔绝对龙头，订单充足利润创新高。 公司深耕冷却塔 30 年， 专注冷却塔一站式服务， 入选国家制造业“单项冠军示范企业”，持续巩固国内龙头地位并积极向海外拓展， 在美国、印尼、韩国、泰国等地成立子公司。 2018 年-2022 年，公司的营业收入由 6.04 亿元增长至 13.54 亿元， CAGR 达 22.36%；归母净利润由 3318.77 万元增长至 7375.23 万元， CAGR 为 22.09%，保持高速增长。
    冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力。 冷却塔是现代工业重要配套设施，广泛用于石化、冶金、电力等领域。我国冷却塔市场空间近 200 亿，但行业集中度较低，小厂家技术水平落后难以满足大型配套工程的需求。公司作为国内冷却塔龙头，技术实力领先，客户资源优质， 并布局海外 70 个国家和地区， 已形成全球化服务能力； 在冷却塔下游需求逐步放量的当下，公司的优势有望转化为红利持续兑现。
    电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求。 1） 火电： 电力保供加速火电投资， 预计未来两年火电冷却塔将提速，公司能力突出有望扩大市场份额； 2） 核电： 环保要求趋严与内陆核电建设将带动核电冷却塔需求，公司作为中核集团合格供应商，有望受益核电冷却塔需求的快速兴起； 3） 储能： 冷却塔作为储能液冷方案的室外机， 或将迎来广阔空间； 4）数据中心： AI 发展带动数据中心建设， 冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件， 需求爆发可期。
    投资建议与估值： 公司作为国内冷却塔龙头企业，积极开拓海外市场，技术、渠道优势显著，受益电力、算力需求放量，业绩有望快速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年的营收收入分别为 17.45 亿元、 23.36 亿元、 30.23 亿元，营收增速分别达到 28.90%、 33.82%、 29.41%；归母净利润分别为 1.07 亿元、 1.60 亿元、 2.42亿元，归母净利润增速分别达到 45.23%、 49.31%、 51.29%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示： 境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险
   

盈利能力逐步恢复，盐湖提锂打造新增长曲线

唯赛勃(688718)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营收 1.91 亿元，同比增长36.94%， 归母净利润 0.23 亿元，同比增长 232.53%。其中 2023Q2，公司实现营收 1.02 亿元，同比增长 46.77%，归母净利润 0.16 亿元，同比增长 122.98%。
    业务稳步增长， 毛利率改善显著。 2023H1， 得益于宏观环境改善，下游需求复苏，公司订单实现稳步增长，产能利用率快速回升， 营收同比增长 36.94%。 同时得益于销售规模的增加，公司规模效应优势逐渐显露， 上半年毛利率达31.0%，较去年同期增长 2.7pct， 整体利润大幅增加。
    加大盐湖提锂研发力度，研发费用同比增长 43.2%。 2023H1，公司加大研发投入，对纳滤膜的应用领域形成突破，并进一步提升工业反渗透膜的性能指标，同时在复合材料压力容器领域持续研发创新 ，研发费用较去年同期增长了43.20%。 在盐湖提锂领域，公司计划投入 1500 万元建造面向西藏盐湖提锂的膜系统装置，包含预处理、多级纳滤和浓缩膜系统， 通过现场测试和实际运行，形成针对不同盐湖更加适用的定制化产品以及产品应用解决方案。
    积极布局盐湖提锂业务，打造第二增长曲线。 公司在盐湖领域布局领先，作为盐湖提锂膜系统主要部件纳滤膜的生产商，自主开发了适用于西藏盐湖的低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜、自制淡水装备等核心部件。 其中， 低温纳滤膜已在西藏多个盐湖做了中试，将硫酸根、碳酸根等杂质的截留率提升至 90%以上。我们认为随着公司在盐湖提锂领域的持续投入， 有望打造新增长曲线。
    投资建议与估值： 根据公司半年报，我们调整 23-25 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为 4.21 亿元、 6.39 亿元、 7.68 亿元，增速分别为36.5%、 51.9%、 20.2%， 归母净利润分别为 0.53 亿元、 1.06 亿元、 1.40 亿元，增速分别为 70.1%、 98.5%、 32.4%，维持“增持”评级。
    风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等
   

业绩承压，静待需求修复

鼎胜新材(603876)
    事件：公司发布中报，23年H1实现营收92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润3.50亿元，同比-41.28%。其中Q2公司实现营收47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。
    弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术：强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营：从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。
    海外产业链一体化布局持续推进中。国际贸易形势紧张背景下，公司收购Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。
    Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值0.38亿元，信用减值0.17亿元，其中Q2计提资产减值0亿元，信用减值0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额11.57亿元，同比+0.50%，其中23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%；3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司23H1末存货为31.72亿元，较H1期初-8.12%。
    投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计23-25年公司营收分别为219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应PE分别为11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。
   

Q2业绩修复加速，核心项目表现亮眼

宋城演艺(300144)
    公司营收和净利润符合预期，股权激励彰显长期信心。今年上半年，公司营收7.41亿元（Yoy+562.9%），恢复至19H1的52.2%；归母净利扭亏为3.03亿元，恢复至19H1的38.6%，去年同期亏损0.29亿元。拆分来看二季度，居民出行意愿恢复带动旅游市场复苏，公司复苏程度较一季度进一步提升。23Q2公司实现收入5.06亿元（Yoy+1816.0%），恢复至19Q2的85%；归母净利为2.42亿元，恢复至19Q2的58%；23Q2毛利率为69.9%，同比增加67pcts。
    节假日出行带动客流、收入加速修复，核心项目经营稳步向好。2023上半年，杭州项目营收2.3亿元（Yoy+738.17%），毛利率为60.7%，同比增加103.90pcts。杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成除西湖外最热门景区；三亚项目营收1.1亿元（Yoy+139.26%），毛利率为79.1%，同比增加6.10pcts；丽江项目营收1.4亿元（Yoy+895.50%），恢复至19H1的93.6%，毛利率为80.4%，同比增加66.01pcts。桂林项目营收0.72亿，22年同期为316万元。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，成上半年经营一大亮点。其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达到2019年同期的275%；其他项目中，西安千古情改版于今年3月重开，开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天，五一期间单日最高上演8场。
    暑期旅游景气度提升，轻重资产扩张计划有望带来新看点。随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升，3Q23营收有望超19年同期。23年暑期宋城演艺西安、上海两大重磅项目持续优化改版升级，有望提高客群覆盖广度、优化客户结构、增加人均逗留时间，带动项目收入和利润爬坡。24年初，佛山项目有望落地，目前已完成工程建设工作。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，开启异地复制扩张步伐，新增轻资产输出新业务，未来公司扩张计划有望带来新的成长看点。
    发布股权激励计划，绑定高管骨干助力中长期业绩释放。公司补充股权激励计划目标，23/23-24/23-25年目标值为较2022年营收累计增长304%/825%/1506%，对应营业收入18.5/23.9/31.2亿元，同比增幅304%/29%/31%。发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干，利益一致有助于共同发力。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，全球主题公园集团十强企业，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，运营迭代保持领先。盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持，降本增效效果明显。随着旅游演艺行业重回轨道，后续杭州大本营自然流量和盈利恢复，西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力。结合2023年半年报及股权激励计划目标，预计2023-2025年营收分别为22.35/32.64/36.37亿元，归母净利润分别9.26/13.85/15.80亿元，对应PE估值为36/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期
   

非经常损益影响短期业绩，新能源业务表现亮眼

申菱环境(301018)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收11.49亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.87亿元，同比下降15.6%。其中2023Q2，公司实现营收6.87亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.46亿元，同比下降31.3%。
    非经常损益影响短期业绩，毛利率改善显著。2023H1，公司新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失2211.97万元，由于股权激励产生股份支付计提费用2610.99万元，剔除以上两项影响后，公司归母净利润较上年同期增长25.22%。公司整体销售毛利率达29.0%，较去年同期上升1.7pct；受非经常损益影响，公司销售净利润降至7.6%，较去年同期下降2.1pct；但扣非销售净利润达9.0%。较去年同期上升0.5pct。
    新能源业务表现亮眼，热储产品有望贡献新增量。分板块来看：（1）数据服务板块，上半年营收同比增长13.52%，主要由于数据中心建设持续高热，带动公司数据服务空调收入持续增长，同时公司与行业头部客户的合作粘性进一步强化，为后续业绩的增长打下了良好基础；（2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要由于新能源业务逐步进入批量交付，实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍；（3）特种板块，营收同比下降35.16%，主要由于项目交付和确认收入进度较慢，预计下半年建设交付和确认收入进度都将有所加快；（4）公建及商用板块，公司已完成光伏发电、光热制热、储电储热等多产品开发，新的热储制造基地已于2023年6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。
    乘AI东风，数据中心液冷系统望迎高成长。在ChatGPT引领下AI进入新一轮快速发展，未来算力中心的建设或将进一步加快。公司高度重视液冷技术的研发投入和技术推广，截至2022年底累计交付规模超过500MW，历年来数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户。预计明年公司新的液冷制造基地投产，从而助力液冷业务未来几年高速发展。
    投资建议与估值：结合2023年中报业绩，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为26.94亿元、34.76亿元、45.43亿元，增速分别为21.3%、29.0%、30.7%，净利润分别为2.27亿元、3.15亿元、4.15亿元，增速分别为36.5%、38.6%、31.8%，维持“增持”评级。
    风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。
   

经营稳步复苏，国资入主有望强化区域资源整合成长

天目湖(603136)
    投资要点
    公司经营稳步恢复，业绩符合预期。 （1） 23 上半年，公司实现营收 2.83 亿元(Yoy+219.11%)，较 2019 同比增长约 29%；归母净利 0.62 亿元，同比扭亏，较2019 同比增约 16%。公司灵活应对市场变化及时调整经营策略，经营业绩较 2022年同期实现大幅增长，整体业务收入超过 2019 年同期水平。（2） 23 年单二季度，公司实现营收 1.63 亿元（Yoy+399.82%），归母净利 0.43 亿元。（3） 23 上半年，销售费率和管理费用率分别降至 6.18%/13.78%，同比 19 年分别降低7.2/1.3pcts。公司加大营销投入，但费率仍有下滑， 费用控制初显成效。
    景区收入恢复良好，酒店业务持续扩容，经营爬坡有望加速。 分业务来看，上半年公司景区收入 1.73 亿元（Yoy+323%），较 2019 同比增长 31%，主要系客流复苏、投运演艺新空间、夜游等项目增加贡献；酒店收入 0.93 亿元（Yoy+189%），较 2019 同比增长 88%，主要系酒店业务持续扩容。目前“御水温泉”系列酒店拥有客房数 419 间左右，“遇”系列特色酒店拥有客房数 304 间左右，包括湖畔露营帐篷基地在内，目前公司已实现高端/野奢/星级酒店/精品酒店以及主题酒店全覆盖。在客流修复下，新增酒店经营爬坡有望加速；旅行社收入 1.01 亿元，较 2019同比增长 38%；温泉和水世界收入尚未恢复到 2019 年水平。
    暑期旺季产品供给丰富，项目创新提升客户体验。 暑期旺季，公司开放亚洲领先的生态型水世界天目湖水世界，毗邻自然山水类景区，配有数十种进口设备。 2023年山水园景区推出宴夜天目湖夜游项目，推出山水实景行进式演艺，投运演艺新空间，积极探索夜游经济。持续不断的主题策划与活动创新，给予游客新的感受和差异化体验。过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，有望支撑公司全年经营成长。下半年公司持续巩固根据地和积极研发新项目，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。
    国资入主强化区域资源整合，中长期项目有望带来增量。 溧阳国资成为公司实控人后，协同公司发力引流为品牌投入大量宣传资源，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化。线上与各大旅游电商及主流 OTA 建立长期合作，线下积极举办各类文旅活动如天目湖春节游园会、天目湖夜公园、天目湖水世界音乐节等。中长线方面，南山小寨二期和御水温泉一期装修改造等新项目也在积极筹备中，市重点文旅项目天目湖动物王国有望带来新看点。线上线下相结合，助力公司中长线成长。
    投资建议： 公司立足天目湖自然生态条件，打造一站式休闲度假胜地。短期内业绩恢复确定性高，中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力。地方国资控股强强联合，促进区域内资源整合。我们预计 2023-2025年公司分别实现收入 6.51/7.40/8.26 亿元，实现归母净利 2.08/2.42/2.83 亿元，对应的 PE 分别为 21/18/16 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观系统性风险，旅游复苏不及预期，新项目不及预期，股东减持风险等。
   

垃圾处置板块稳定运行，业绩符合预期

旺能环境(002034)
    投资要点
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入15.4亿元，同比增长5.12%，归母净利润3.51亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.86%，基本每股收益0.82元/股，同比增长5.13%；2023Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比减少16.15%，归母净利润1.87亿元，同比增长13.07%，业绩符合预期。
    垃圾焚烧发电稳定运行，餐厨项目稳步增长。根据公司公告，2023H1垃圾焚烧中江陵旺能750吨项目正式投产运营；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，其中已建成正在运营的有20座电厂32期项目共2.16万吨，试运营项目1个700吨，在建项目1个1000吨。2023H1公司下属相关子公司累计发电量14.28亿度，累计上网电量12.07亿度，平均上网电价0.55元/度（不含税），累计完成已结算电量12.07亿度，累计垃圾入库量464.26万吨。2023H1公司处理餐厨垃圾35.73万吨，较去年同期29.93万吨增长19.38%；共提取油脂量1.20万吨，较去年同期0.97万吨增长23.71%；此外，苏州餐厨二期400吨、蚌埠餐厨扩建100吨、湖州餐厨二期300吨正式投产运营。截止2023H1，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3320吨，其中已建成投运15期餐厨项目共2650吨，在建餐厨项目2个共160吨，筹建餐厨项目2个共510吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。
    积极开拓国内外垃圾市场，立足垃圾焚烧不断延伸产业链条。2023H1公司积极开拓国内外垃圾市场，跟踪海内外12个新项目和5个并购项目（其中包含1个塑料造粒项目），同时积极跟进陕西、云南、四川等地的相关小型垃圾焚烧项目4个。此外，公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。
    资源再生板块持续发力，有望打造第二成长曲线。2023H1公司为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计925.33金吨。2023年2月，公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了《合作备忘录》，致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系，深化动力电池回收产业协同合作。同时公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司合计持有南通回力90%的股权）一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中，2023H1南通回力已恢复泰国华丰、上海cbc（出口）、越南赛轮、印尼建大、泰国中策、柬埔寨赛轮、杭州优科、常熟住友、湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来。随着后续产能进一步释放，公司业绩有望迎来新的增长。
    投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为39.03亿元、45.56亿元、53.15亿元，增速分别为16.5%、16.7%、16.7%，归母净利润分别为8.07亿元、9.02亿元、10.05亿元，增速分别为11.7%、11.8%、11.4%，对应PE分别为8.41X、7.52X、6.75X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。
   

电解液盈利或触底，氟化工重塑业绩增长可期

新宙邦(300037)
    投资要点
    事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。其中Q2公司实现营收17.86亿元，同比-21.63%，环比+8.42%，归母净利润2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。
    电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。
    氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1有机氟业务实现营收7.47亿元，同比+38.46%，毛利率高达72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端3M退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2即将投产，同时三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。
    投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计23-25年公司营业收入将分别为90.70/130.85/155.00亿元，归母净利润分别为12.57/18.72/27.24亿元，对应PE分别为28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。
   

汽零增速亮眼，期待储能+机器人业务表现

三花智控(002050)
    事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。其中Q2公司实现营收68.50亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；归母净利润7.93亿元，同比+44.22%，环比+31.97%。
    制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务23H1营业收入为77.06亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。
    汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务23H1营业收入为48.23亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。
    储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。
    全球化：拟发行GDR并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。
    投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1汽零增速超预期，我们预计23-25年公司营收分别为272.19/327.73/376.53亿元，归母净利润分别为31.70/40.21/49.43亿元，对应PE分别为33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。
   

三诺生物23年中报点评：BGM稳健放量，CGM上市掘金百亿市场

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：公司发布2023年上半年业绩，2023年H1实现营业收入20.07亿（同比+8.5%），实现归母净利润1.75亿（同比-23.6%），扣非归母净利润1.99亿（同比+20.3%）；2023年Q2实现营业收入13.49亿（同比+9.7%），实现归母净利润1.08亿（同比-34.4%），扣非归母净利润1.35亿（同比+57.4%）。
    心诺并表影响利润表现，全年影响预计有限：上半年心诺并表带来-7760万净损益，其中Trividia净亏损达5650万，合并报表端少数股东权益亏损3585万，预计全年影响将显著收窄。毛利率51.19%，下滑7.85pct，其中血糖监测毛利率下滑4.03pct，预计主要系三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的CGM销售影响。
    BGM业务稳健放量，产品覆盖情况保持优势：H1血糖监测业务收入13.77亿，血脂检测业务收入1.55亿，CGM成交额2000万。分地区：国内收入11.36亿，公司产品已覆盖全国30个省份，3200多家等级医院，为1100多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统；美国收入6.79亿，其他地区收入1.92亿。
    国内CGM进入销售兑现，海外预计明年开始上量：公司CGM产品已于4月底正式上市销售，上半年已经实现超2000万成交额，未来将持续拓展零售及医院渠道布局；产能规划合理，公司预设两条产线，当前半自动化生产线已经建成，预计产能可达200万套，全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况对产量动态调整，以满足市场需求；积极推动公司CGM在欧洲注册上市和美国注册临床工作，掘金全球CGM百亿级美元市场。
    盈利预测及投资建议：公司深耕血糖领域多年，CGM市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。预计2023-2025年营业收入为33.31/40.06/48.86亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为29/30/24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期
   

拟增资巨石生物，原料药龙头加码创新药业务

新诺威(300765)
    事件：公司近期发布了2023年半年报及《筹划对石药集团巨石生物制药有限公司增资暨关联交易的提示性公告》。
    22年咖啡因价格高位，业绩高基数，23Q2业绩承压。2023H1,公司整体营收13.1亿，同比增长5.5%，归母净利润4亿，同比增长20.7%。其中功能性原料收入11亿，同比增长7.3%，保健食品类产品收入1.8亿，同增长0.15%。咖啡因类产品23H1销量为7762吨。单Q2来看，营收6.3亿，同比下降10.7%，归母净利润2.2亿，同比增长5%,业绩承压原因主要系公司主营业务咖啡因原料药出口单价持续回落，23年7月单价为11.7美元/kg，相较去年价格峰值（22年4月，17.6美元/kg）下降约33.3%。
    拟增资巨石生物，加码创新药业务，打开成长空间。公司近期公布，正筹划以现金方式对巨石生物增资，取得标的公司51%以上的股权，实现对标的公司控股。且经过公司初步测算，本次增资不构成重大资产重组。巨石生物为石药集团恩必普药业全资子公司，专注抗体、ADC及mRNA等生物制药领域，截止公告日，在研项目20余个，其中mRNA疫苗1款产品已上市，2款产品处于申报上市阶段，3款产品处于II/III期临床阶段，3款产品处于I期临床阶段。本次增资将公司业务从原料药业务扩展至创新药领域，进一步打开公司成长空间。
    收购石药圣雪，拟加码大健康业务。公司完成收购石药圣雪100%股权，石药圣雪是国内第三方阿卡波糖原料药主要厂家之一，同时也是重要的无水葡萄糖供应商。技改完成后，预计石药圣雪将成为国内最大的第三方阿卡波糖原料药生产企业，随着下游试剂企业的份额扩大，公司原料药份额相应扩大。根据业绩承诺，收购成功后，2022-2024年的业绩承诺为扣非净利润分别不低于8100万元、9100万元、10200万元。作为石药集团旗下布局大健康领域的平台，公司有望在未来承接石药集团旗下维生素原料药、中药等其他大健康相关板块，外延方面仍有预期。
    盈利预测：预计公司2023-2025年将实现归母净利润7.7/8.4/9.3亿元，同比增长5.6%/9.8%/10.3%。公司为咖啡因原料药龙头企业，在疫后复苏的背景下，公司保健食品业务将有望实现恢复性增长，且公司完成石药圣雪的收购，拓展阿卡波糖等业务，盈利能力增长，给予“增持”评级。
    风险提示：咖啡因价格下降风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。
   

双环传动：平台型机械传动专家，高精密减速器十年铸剑

双环传动(002472)
    投资要点
    双环传动：精密传动领导者，新能源齿轮快速放量。公司自1980年成立以来，长期专注于机械传动齿轮制造，产品广泛应用于乘用车、商用车、轨道交通、非道路机械以及电动工具、风电、工业机器人等领域。2021年以来，新能源汽车齿轮业务快速放量，驱动营收高速增长。受益于前期产能投入逐步兑现、费用控制效果显现，公司盈利水平持续改善，2022年实现归母净利润5.82亿元，同比增长78.37%。
    新能源汽车齿轮：电动化进程重塑行业格局，公司具备强大护城河。新能源乘用车销量高速增长，渗透率持续提升。插电混动乘用车齿轮单车价值量比纯电动更高，同时纯电动乘用车向双电机模式升级，带动齿轮单车价值量提升，我们预计2025年新能源乘用车齿轮市场规模将达137.88亿元。由于电驱动系统转速更高，齿轮精度需要达到4-5级，工艺流程复杂，噪音处理难度大，技术壁垒高，新能源齿轮外包趋势明显，第三方齿轮供应商迎来新机遇。公司凭借多年的技术储备和生产经验，在精密制造、产能规模、研发能力和客户结构等方面具有领先优势。
    商用车齿轮：重卡AMT普及加速，公司有望充分受益。AMT变速器在燃油经济性、舒适安全性和智能化等方面更具优势，国六B排放标准正式实施推动重卡AMT普及加速。欧美重卡AMT渗透率超过90%，2022年国内重卡AMT渗透率仅有7%左右，成长空间巨大。2020年国内重卡AMT渗透率开始进入上升区间，公司与重卡AMT绝对龙头采埃孚深度绑定，有望充分受益于行业升级趋势。
    精密减速器：深耕高壁垒高成长赛道，人形机器人打开全新想象空间。精密减速器是提高和确保工业机器人精度的关键，成本占比达35%，主要分为RV减速器和谐波减速器两类。中国是全球最大且增速最快的工业机器人市场，减速器进口垄断格局有望打破，国产替代正在进行。公司前瞻布局RV减速器领域，技术水准与产品性能全国领先，产品谱系不断完善，当前RV减速器国内市占率位居第二。特斯拉人形机器人研发进展持续超预期，产业化落地值得期待。目前Optimus旋转执行器采用谐波减速器方案，但最终方案尚未确定，公司具备先进技术水平、强大研发能力与快速响应能力三大优势。
    盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润7.81、10.36、13.24亿元，对应PE为37、28、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、国内重卡AMT渗透率提升不及预期、工业机器人产业发展与关键零部件国产化进程不及预期。
   

鱼跃医疗23年半年报点评：Q2符合理想预期，持续迎来新成长阶段

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年上半年业绩： 23H1：收入 49.80 亿（+40.17%），归母净利润 14.94 亿（+89.64%），扣非归母净利润 12.55 亿（+96.19%）； 23 年Q2：收入 22.77 亿（+31.51%），归母净利润 7.8 亿（+141.01%），扣非归母净利润 5.52 亿（+123.52%）。
    Q2 接近预告 142%上限，全年业绩有望持续超预期。 Q2 收入同比增长超 30%，归母净利润接近预告 142%上限， 符合理想预期， 看好全年业绩释放超预期。23H1 销售毛利率 51.68%（+4.44pct）， 销售净利率 29.75%（+7.91pct），盈利能力进一步提升。
    呼 吸 制 氧 多 品 类 高 增 长 ， 国 内 恢 复 快 增 长 。 呼 吸 治 疗 收 入 23.08 亿 元（+109.99%），其中制氧机+140%，呼吸类产品+110%，雾化业务+70%；糖尿病护理收入 3.63 亿元（+31.07%）， 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地，血糖相关业务市场占有率与客群规模进步显著。 家用类电子检测及体外诊断业务10.68 亿元（+31.85%），其中电子血压计产品同比增加近 20%；急救板块业务收入 0.8 亿元（+25.26%）， AED 产品 M600 获证；康复及临床器械业务 7.08 亿元（+9.09%），主要系轮椅车、针灸针产品销量提升。分地区，国内销售 45.83亿元（+46.93%），占公司营业收入比重 92.04%，毛利率同比+4.43%；国际销售 3.68 亿元（-9.48%），毛利率同比-2.74%。
    23 年持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。 疫后随着品牌度提升， 覆盖多领域的产品结构，营销体系不断完善，研发体系和研发团队建设不断健全。 新一代产品 CT3 于 23Q1 上市有望贡献重磅增长点。 进口转自研 AED、 POCT 如血糖尿酸测定仪等新品将为未来几年增长添力， 2023 年将有望持续迎来收获期。
    盈利预测与估值： 公司 23 年 Q2 超预期表现，我们上调全年业绩预期， 预计公司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 87.9/101.6/120.9 亿 ， 同 比 增 速 为23.8%/15.5%/19.0% ； 归 母 净 利 润 为 21.9/24.0/28.5 亿 ， 同 比 增 速 为37.6%/9.2%/18.8%，对应 PE 为 15/14/12 倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放