传统主业短期承压，工业AI快速放量

中控技术(688777)
    事件描述
    8月28日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入36.35亿元，同比减少5.10%；上半年实现归母净利润1.55亿元，同比减56.20%，实现扣非净利润1.03亿元，同比减64.47%。2026年第二季度公司实现收入21.29亿元，同比减少4.24%；二季度实现归母净利润0.80亿元，同比减少65.64%，实现扣非净利润0.57亿元，同比减73.09%。
    事件点评
    收入端短期承压，成本前置叠加退税和补助减少影响下净利润下滑。今年上半年地缘冲突加剧，油价飙升，国内流程工业企业资本开支整体收缩，导致2026上半年公司营收出现小幅下滑。而随着冲突影响弱化，同时公司
    凭借产品优势深挖设备更新及石化炼油行业升级改造等结构性增长机会，下半年传统业务有望恢复增长。今年上半年公司毛利率为31.67%，较上年同期降低0.41个百分点，保持基本稳定。在利润端，随着公司持续推进新产品、新业务的研发及场景落地，成本前置下公司上半年期间费用率达30.53%，较上年同期提高5.54个百分点。同时，2026上半年软件退税和其他政府补助减少，促使公司净利率较上年同期降低5.02个百分点。
    工业AI业务开始步入规模化落地阶段。今年上半年，公司通过深度融合UCS和TPT，推动自主运行工厂（AOP）解决方案在多行业快速落地。在此过程中，公司与兴发集团、中石化、万华化学、内蒙古伊泰、山东京博、华谊等行业头部客户签订战略合作协议，共同打造时序大模型标杆项目。截至目前，在行业端，TPT已从化工、石化、能源拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，并已在中国石油、中煤等大型国有企业落地。今年上半年，公司工业AI业务收入已达到3.85亿元，Q2单季度收入达2.01亿元，较Q1的1.84亿元进一步提升。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，在传统自动化业务逐步复苏的同时，高毛利率的工业AI业务将快速放量，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.79\1.14\1.52，对应公司9月8日收盘价87.67元，2026-2028年PE分别为111.5\77.0\57.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

上半年收入和净利润承压，AI+安全逐步兑现

天融信(002212)
    事件描述
    8月28日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5.45亿元，同比减少33.99%，上半年实现归母净利润-2.73亿元，同比减321.80%，实现扣非净利润-2.87亿元，同比减274.82%；2026年第二季度公司实现收入3.20亿元，同比减少34.72%，二季度实现归母净利润-1.72亿元，上年同期为0.04亿元，实现扣非净利润-1.77亿元，上年同期为-0.01亿元。事件点评
    传统网安产品需求低迷导致上半年收入承压，AI安全+智算云有望驱动公司经营持续改善。分产品看，1）上半年公司网安产品实现收入4.10亿元，同比减少42.96%，但随着未来AI安全产品订单逐步落地，有望支撑公司网
    安产品线收入降幅不断收窄；2）上半年智算云产品实现收入1.31亿元，同比增长27.90%，并且考虑到在手项目交付节奏及下半年确认高峰，预计智算云收入的全年增速高于上半年。而受产品结构变化及原材料涨价等因素影响，今年上半年公司毛利率为59.35%，较上年同期降低8.06个百分点。在利润端，随着公司持续推进费用管控，上半年期间费用同比下降0.71%，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高47.83个百分点。受此影响，26上半年公司净利率为-50.04%，较上年同期降低42.14个百分点。
    AI+安全逐步兑现业绩。在AI+安全领域，公司围绕AI安全防护、AI赋能安全、AI安全运营和AI基础设施建设四大方向进行布局，目前已形成全栈AI安全产品矩阵。同时，今年上半年公司AI安全防护业务已实现收入1100多万元，同比增长超130%，毛利率约70%，而AI赋能安全业务直接收入超8000万元，收入占比持续提升。进入7-8月，AI安全需求进一步释放，相关项目数量明显增多，基于行业季节性及当前在测项目的转化进度，公司管理层预计今年下半年AI安全订单情况将好于上半年。未来随着AI安
    全订单持续落地，有望逐步为公司贡献重要业绩增量。
    投资建议
    受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着AI安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于AI算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司2026-2028年EPS分别为0.00\0.04\0.11，对应公司9月8日收盘价6.67元，2026-2028年PE分别为13583.6\181.2\59.1，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。

经营质量显著改善，打造多元增长曲线

中原内配(002448)
    事件描述
    近日，中原内配发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入24.67亿元，同比+27%；归母净利润3.46亿元，同比+48.14%；扣非净利润2.72亿元，同比+18.64%。
    事件点评
    主业稳健增长，经营质量显著改善。2026H1毛利率约27.16%，同比略有下降，主因钢材成本滞后传导及制动鼓新产能爬坡折旧增加。单季度看，Q2毛利率约27.53%，同比-0.66%，环比+0.77%，盈利水平环比有所改善。归母净利润同比大增48.14%至3.46亿元；扣非净利润2.72亿元，同比+18.64%，主业稳健增长。Q2归母净利润约1.48亿元，同比+20.53%；扣非净利润约1.46亿元，同比+20.51%，环比+15.14%，主业利润加速改善。经营活动现金流净额2.00亿元，同比+123.47%，经营质量显著改善。同时，公司近期推出2026年股权激励计划，拟授予核心骨干合计1950万股限制性股票，彰显长期发展信心。
    双金属制动鼓放量，产能充足保障增长。2026H1制动鼓/盘收入3.94亿元，同比+37.93%，增速领跑各板块，主要受益重卡复苏及轻量化需求，双金属复合制动鼓契合新能源重卡底盘轻量化趋势，公司已实现对国内重卡主流车桥公司全覆盖并实现海外批量供货。复合制动鼓现有年产能210万只，可充分覆盖现阶段市场需求缺口，有力支撑制动鼓业务持续放量增长。
    大缸径气缸套、活塞新应用逐渐打开成长空间。2026H1气缸套收入13.44亿元，同比+29.23%，大缸径气缸套增长主要受益于AI数据中心备用电源等高端市场需求，公司深度绑定卡特彼勒、康明斯等核心客户。公司依托中内凯思技术平台积极拓展大缸径活塞业务，已具备缸径180-250mm大规格钢活塞的自主设计、研发及一体化制造能力。大缸径活塞作为发动机核心结构件，有望受益于高端装备需求扩容，持续贡献业绩增量。
    投资建议
    短期，受益于AIDC气缸套放量、制动鼓渗透率提升，公司业绩平稳增长；中长期，依托气缸套龙头地位，叠加活塞、制动鼓、电控执行器及海外产能释放，多元增长路线清晰。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为48.54、57.87、67.07亿元；归母净利润分别为5.30、6.34、7.42亿元，EPS分别为0.90、1.08、1.26元，对应26年9月8日收盘价PE分别为13、11、9倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。

经营质量持续改善，加快AI赋能智能制造步伐

瑞鹄模具(002997)
    事件描述
    近日，瑞鹄模具发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入18.67亿元，同比+12.31%；归母净利润2.41亿元，同比+6.15%；扣非净利润2.26亿元，同比+4.52%。
    事件点评
    装备+零部件"双轮驱动，主业稳健增长。2026H1公司营业收入18.67亿元，其中专用设备制造行业（模检具、自动化生产线）收入14.24亿元，同比+20.35%，占总营收76.25%，仍是公司核心基本盘；汽车零部件及配件制造行业收入3.97亿元，同比-9.26%，占总营收21.27%；其他业务收入0.46亿元，同比+10.51%，占总营收2.48%。从下游客户看，公司覆盖境内外及合资整车品牌、中国自主整车品牌两大客户群，客户涵盖北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、蔚来、理想、小鹏、小米汽车、比亚迪、奇瑞汽车等全球主流车企，客户结构优质多元。
    盈利能力保持稳健，专用设备毛利率稳中有升。2026H1公司毛利率为24.82%，同比-0.92pct；净利率为14.12%，同比-1.53pct。其中专用设备制造业毛利率为31.74%，同比+1.02pct，盈利水平持续优化；汽车零部件及配件制造行业毛利率为-0.14%，同比-10.04pct，主要系轻量化零部件业务尚处产能爬坡阶段，成本摊销压力较大，后期随着规模化量产有望逐步改善，其他业务毛利率为26.06%，同比-24.73pct。
    订单基础扎实，海外业务高速拓展。汽车制造装备业务在手订单充裕且新承接订单持续增长，产能利用饱和。截至26年6月末汽车制造装备在手订单50.79亿元，较上年末增长6.43%。同时，海外业务实现快速增长，2026年上半年出口收入3.10亿元，同比+77.59%，占总营收16.59%，覆盖众多海外及合资整车品牌，全球化布局初见成效，公司增长动力逐步由国内向全球市场拓展。
    AI赋能智能制造，长期成长空间有望进一步打开。2026H1公司研发投入7566.95万元，同比+17.09%，占营业收入4.05%。公司基于DeepSeek大模型搭建"瑞鹄智汇库"，已储备超10万条技术知识点，检索准确率超93%，开发"晓睿"智能助手，AI赋能智能制造能力持续提升。智能制造领域形成离线仿真（OLP）、虚拟调试（VC）等专有技术，联合安川电机开发专用特型机器人。AI赋能智能制造进一步提升效率，有望持续提升公司整体盈利能力。
    投资建议
    短期，公司在手订单饱满，随着装备业务+轻量化零部件放量，公司业绩确定性强。中长期看，公司积极探索AI赋能，装备+机器人技术协同驱动公司长期成长。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为41.84、50.40、59.33亿元；归母净利润分别为4.51、5.21、6.04亿元，EPS分别为2.15、2.49、2.89元，对应26年9月8日收盘价PE分别为13、12、10倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

海外局势扰动Q2业绩承压，高端化转型稳步发展预期向好

久立特材(002318)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营38.84亿元，同比降低36.38%；实现归母净利润3.93亿元，同比降低52.55%。单二季度公司实现营收18.60亿元，同比降低42.28%，环比增长8.09%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低100.47%，环比降低100.52%。
    事件点评
    中东地缘局势、EBK订单结束等多因素影响，营收同比承压。分行业看，2026年上半年，石油、化工、天然气实现营收19.68亿元，同比降低47.47%。业绩下滑主要受到以下因素影响：1）全球油气资本开支节奏分化，下游阶段性需求偏弱；2）中东地缘局势影响，部分境外项目交付进度延后，新增
    境外订单尚未进入交付节点；3）2025年上半年EBK管线钢管等项目实现部分销售收入，形成较高基数，而项目已于2025年度完成交付。其他，电力设备制造/其他机械制造业绩也有所下滑，分别实现营收6.68亿元/6.3亿元，同比降低27.93%/23.50%。
    市场竞争加剧，盈利能力有所下滑。2026年上半年，行业供需格局持续分化，常规通用类产品市场供给相对充足、竞争日趋白热化，盈利空间持续收缩。分领域看，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造，盈利能力均有所需下滑，分别实现毛利率24.15%/27.08%/18.05%，同比降低6.59pct/2.89pct/2.19pct。分产品看，无缝管/焊接管/复合管盈利能力承压，实现毛利率29.90%/13.93%/6.04%，同比降低4.45pct/7.59pct/20.33pct；管件及预制件产品表现亮眼，实现毛利率32.67%，同比增长10.36pct，主要由于部分高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构持续优化。
    高端化转型稳步发展，产品结构持续升级。公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品实现进口替代，有效填补了国内相关领域的技
    术空白，在特种不锈钢、高端合金材料研发制造领域积累了扎实的技术实力。
    2026上半年，公司应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含量产品已实现营业收入7.79亿元，占营收比重约20.1%。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收91.50/113.34/125.33亿元，同比变化-24.1%/+23.9%/+10.6%；实现归母净利润9.04/10.16/12.37亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8%，EPS分别为0.93/1.04/1.27元，对应9月8日收盘价，PE为20.7/18.4/15.1倍，考虑到目前公司处于业绩底部，随着中东局势的缓解以及高端产品的持续放量，下半年业绩有望环比改善，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工等重点领域，若未来部分行业内市场竞争加剧，而公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

业绩持续高增，AI浪潮推升电子化学品需求增长

新宙邦(300037)
    事件描述
    公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入74.6亿元，同比+75.7%，实现归母净利润9.8亿元，同比+103.3%，公司毛利率23.9%，同比下降1.1pct，归母净利率13.2%，同比+1.8pct。26Q2公司实现营业收入41.0亿元，同比+82.6%，归母净利润5.0亿元，同比+98.2%、环比+4.8%，毛利率23.6%，同比-1.9pct。公司2026年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.0元（含税），合计派现2.3亿元。
    事件点评
    电池化学品收入高增，绑定宁德持续扩产。26H1公司电池化学品实现收入57.5亿元，同比+104.3%，毛利率15.3%，同比+5.6pct。储能市场景气增长叠加动力电池稳步增长，电解液销量大幅提升；与合营企业石磊氟材料（26H1营收17.1亿元、净利润4.1亿元）密切联动保障六氟磷酸锂关键原材料供给，带动毛利率显著修复。报告期末公司电池化学品产能36.5万吨（年化约73万吨），产出32.1万吨，在建产能45.9万吨，规划七五战略期间电解液总产能150万吨/年。6月8日，公司公告与宁德时代签订26-28年约30万吨电解液供应协议，确保公司未来三年电解液出货稳步增长。
    受益于AI浪潮，电子化学品需求高增盈利上行。26H1公司电子信息化学品实现收入9.6亿元，同比+40.8%，毛利率51.7%，同比+3.9pct。报告期末电子信息化学品产能9.1万吨，在建产能7.7万吨，产出5.0万吨。受益AI数据中心基建等新兴领域需求高增，电容器化学品、半导体化学品放量，核心产品市占率稳步提升。
    有机氟化学品需求结构调整，积极抓住半导体含氟产品发展机遇。26H1
    有机氟化学品实现收入7.1亿元，同比-1.9%，毛利率55.9%，同比-6.9pct。
    收入微降、毛利率下滑主要系医药中间体价格下跌及原料氢氟酸价格上涨；子公司海斯福26H1实现营收13.5亿元、净利润3.8亿元，同比基本持平，公司通过持续迭代新品优化产品结构，对冲一代产品销售下降影响。
    投资建议
    受益于锂电行业需求旺盛，公司实现产品量价齐升，另外两块业务
    电子化学品及有机氟化学品均有望受益于AI基础设施建设加码，持续成长性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.1亿元、29.6亿元、37.1亿元，对应公司9月4日收盘价62.55元，相当于2026年20.4倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    市场竞争及下游需求波动风险：公司电池化学品主要应用于动力电池、储能电池和消费类电池等领域，市场需求受宏观经济形势、产业政策、技术进步、终端产品销量及客户库存周期等多种因素影响。

经营稳健向好，国资赋能新战略持续推进

旷达科技(002516)
    事件描述
    近日，旷达科技发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.13亿元，同比+13.82%；归母净利润1.12亿元，同比+45.85%；扣非净利润1.05亿元，同比+46.57%。其中Q2单季实现营业收入6.29亿元，同比+11.38%，环比+7.52%；归母净利润0.57亿元，同比+74.61%，环比+4.70%；扣非净利润0.55亿元，同比+60.01%，环比+8.49%。
    事件点评
    内饰件业务量价齐升，高端产品逐步放量。2026H1公司汽车用品行业收入11.44亿元，同比+15.76%，占总收入比重提升至94.32%。其中座套产
    品收入同比+29.43%，超纤仿麂皮等其他类产品收入同比+45.80%，高附加值产品占比提升推动盈利结构优化。随着高端产品的逐步放量，公司业绩有望持续向好。
    费用管控有效，盈利能力显著修复。2026H1公司综合毛利率23.同比-0.3%；净利率9.23%，同比+2.12%。Q2单季毛利率约23.39%，同比-0.41%，环比-0.81%；净利率约9.11%，同比+3.45%，环比-0.24%。上半年公司利润增速45.85%远超收入增速13.82%，盈利能力逐步修复。从费用端看，销售费用率同比+0.33%至1.27%，管理费用率同比-1.09%至5.38%，研发费用率同比-0.11%至2.58%，财务费用率保持0.14%低位，整体费用管控良好。
    大智能"战略稳健推进，新业务商业化蓄势待发。公司"大智能"战略呈现双引擎驱动格局。其中，参股公司芯投微聚焦射频前端滤波器领域，报告期内实现营收5419.66万元，同比+25.43%，净利润-0.30亿元，仍处于亏损但同比有所收窄。芯投微作为国内极少数同时具备TC-SAW、TF-SAW和
    WLP能力的IDM企业，已批量应用于国内头部厂商旗舰手机及国产高端智能汽车，实现消费电子与汽车电子双线落地，战略稀缺性突出。同时，芯投微基于在化合物半导体（钽酸锂、铌酸锂、薄膜钽酸锂）领域的工艺技术积累，启动薄膜铌酸锂项目布局，为其切入光电芯片领域奠定长期技术储备。在柔性智能传感材料方面，公司依托与中国科学院苏州纳米所共建的联合实验室，第一代柔性皮肤织物产品已实现小批量供货，第二代产品正围绕多模态传感功能集成方向推进研发，未来有望成为公司拓展新应用领域的重要抓手。
    投资建议
    短期，随着国资入主完成治理跃升，公司饰件业务盈利能力持续改善，公司整体经营有望稳健向好。中长期，公司"大交通"战略从汽车内饰向轨交、航空、船舶等全场景拓展，打开新的成长空间；"大智能"战略布局射频前端滤波器、薄膜铌酸锂与柔性智能传感材料，商业化成功有望带来估值重塑。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为26.14、29.97、34.37亿元；归母净利润分别为2.42、2.82、3.29亿元，EPS分别为0.16、0.19、0.22元，对应26年9月3日收盘价PE分别为34、29、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游行业波动风险：汽车销量承压，行业竞争加剧可能使饰件业务毛利率承压，年降压力持续存在。

经营质量稳健向好，核电、燃机等高景气赛道持续突破

崇德科技(301548)
    事件描述
    近日，崇德科技发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入3.49亿元，同比增长23.24%；归母净利润7109.29万元，同比增长7.26%；扣非归母净利润6499.60万元，同比增长13.66%。
    事件点评
    盈利能力稳步提升，经营现金流大幅改善。2026H1公司毛利率38.31%，同比提升0.94%。其中Q2单季度毛利率约36.06%，同比-1.98%，环比-4.87%，主要受产品结构及交付节奏影响。分产品看，轴承总成毛利率41.95%，同比大幅提升11.43%；能源发电类产品毛利率40.86%，同比+3.93%；石油化工
    类毛利率58.29%，同比大幅提升12.37%，高毛利产品占比提升带动整体盈利结构持续优化。境外业务毛利率45.96%，显著高于境内的36.72%，随着国际化业务占比提升，公司整体盈利水平有望进一步改善。经营活动现金流净额3553.36万元，同比大幅增长778.01%，主要系销售回款增加所致，经营质量稳健向好。
    能源发电业务成为增长主引擎，核电与燃机双线突破。2026H1公司能源发电类产品收入1.39亿元，同比大增101.68%，成为拉动业绩增长的核心动力。核电领域，核主泵轴承实现规模化批量交付，配套的华龙一号核电项目顺利并网发电；同步承接新建核电机组主泵轴承批量订单，并稳步推进存量机组进口替代研发项目。自主研发的SVTH0-16-295型核电主泵电机轴承样机通过国家级鉴定，核心性能指标达国际先进水平。公司已具备核电、燃机等高端领域滑动轴承的全配套能力，在部分高端产品上实现了对国际品牌产品的直接替代。
    AI算力需求催生电力装备新周期，公司卡位优势显著。AI数据中心建设提速，燃机成为算力中心重要备用与调峰供电装备，直接带动燃机核心零部件需求放量。公司实现了行星齿轮箱销轴、联轴器轴承等核心产品头部齿轮箱企业的批量交付，精准适配AI算力场景17.5MW燃气轮机设备。并斩获了全球能源技术巨头贝克休斯“全球最佳增长供应商”奖项，自2025年进入其供应链体系后，已成为燃气发电成套设备核心配套商。
    投资建议
    我们预测2026-2028年，公司分别实现营收7.40/8.69/9.88亿元;实现归母净利润1.61/1.91/2.23亿元，EPS分别为1.85/2.20/2.56元，对应公司9月3日收盘价PE分别为30/25/22倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。

上半年收入稳健增长，智算集群持续快速落地

杰创智能(301248)
    事件描述
    8月25日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.43亿元，同比增长8.72%，上半年实现归母净利润-0.03亿元，同比减117.41%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减153.52%；2026年二季度公司实现收入1.93亿元，同比增长34.83%，二季度实现归母净利润0.11亿元，同比高增115.23%，实现扣非净利润0.09亿元，同比高增279.73%。
    事件点评
    AI+云计算业务表现亮眼，推动公司上半年营收保持稳健增长。分业务看，1）随着智算集群逐步交付落地，2026上半年公司AI+云计算业务实现收入2.12亿元，同比增长583.19%；2）受客户订单波动影响，上半年AI+
    安全业务实现收入0.33亿元，同比减少82%；3）传统的行业数智化解决方案业务上半年实现收入0.95亿元，较去年同期几乎持平。今年上半年公司毛利率达39.26%，较上年同期提高5.29个百分点，主要是由业务结构优化所致。在费用端，受销售人员增加影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高1.29个百分点；由于公司裁撤多条传统产品研发线以及部分研发项目阶段性收尾，上半年研发费用率较上年同期降低0.75个百分点；管理费用率较上年同期降低1.13个百分点。而由于公司大力投建智算集群，利息费用和折旧大幅增加，导致今年上半年公司净利率为-1.33%，较上年同期降低7.10个百分点，但Q2归母净利润已环比扭亏为盈，未来随着智算集群持续交付、投运，公司业绩有望呈持续环比增长态势。
    算力租赁业务持续快速落地，下半年Token工厂重点布局。今年上半年公司算力运营服务收入达1.72亿元，占AI+云计算业务收入超八成，同时毛利率达42.98%，显示公司智算云集群正持续交付并投运计费。而资产端扩张也进一步验证公司正持续推进AI基础设施建设，截至今年6月底，公司固
    定资产金额为20.79亿元，较年初10.06亿元增加了10.73亿元，其中上半年算力设备的在建工程转固金额为11.39亿元。上半年公司累计形成不超过140亿元的IT设备及零配件采购计划，目前已在华南、华东、华北等地建成约9000P（FP16）智算集群，形成智算集群设备资产超25亿元，而在建集群算力超40000P（FP16）。随着集群持续交付并投运，将成为未来公司收入和利润的重要支撑。与此同时，作为重要战略方向之一，下半年公司将试点打造多个不同垂类场景特色的Token工厂。8月24日，公司与豫信电科旗下中原算力科技发展有限公司签署战略合作协议，共同推进杰创郑州词元工厂项目，该项目位于郑州市中原算谷，双方将围绕算力资源协同、模型部署调度、Token计量结算、行业场景导入和平台运营服务等方向展开合作。
    投资建议
    公司智算云转型加速落地，随着智算集群持续交付并投运计费，智算云业务收入和利润将快速释放，同时Token工厂和国产算力布局在未来有望贡献重要增量业绩，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\4.40\8.51，对应公司9月3日收盘价57.39元，2026-2028年PE分别为56.1\13.0\6.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    供应链风险：公司上游供应链存在因国际局势影响或产能不足导致断供、或因上游原材料价格持续上涨而侵蚀利润的风险，若核心供应商产能紧张或调高出厂价，可能对公司产品交付、成本控制及盈利能力造成不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采
    购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算云业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算云业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    合同履约风险：智算云业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算云业务的合同履约产生不利影响；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算云业务开展造成重大负面影
    响；
    市场竞争加剧风险：公司所处的行业生态位，面临头部厂商通过平台化生态向下渗透和垂直领域专精企业加速场景深耕的双重竞争，价格战与技术同质化双重冲击可能导致毛利率承压；
    技术迭代不及预期：人工智能领域存在技术快速更迭，甚至代际跃迁等

三大板块全面增长，数字能源与具身智能构筑新成长极

银轮股份(002126)
    事件
    近日，银轮股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。其中Q2单季实现营业收入47.81亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。
    事件点评
    三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。
    汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1财务费用同比+2871.73%至0.91亿元，Q2财务费用0.39亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1净利率5.72%，同比-1.25%；Q2净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。
    数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5家、台系4家共12个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5万台大型板换产线预计2026Q4建成。
    具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元，订单储备充沛。
    投资建议
    短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99亿元，对应EPS分别为1.31/1.69/2.12元，对应26年9月3日PE为34/26/21倍，维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险

盈利能力显著回升，新应用多点开花

锐科激光(300747)
    事件描述
    近日，锐科激光发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入19.10亿元，同比+14.75%；归母净利润1.59亿元，同比+117.53%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+287.84%。
    事件点评
    主业量利齐升，多产品协同发力。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比+16.54%，占总营收比重83.16%，毛利率24.69%，同比+7.49%，是公司业绩增长的核心支柱。下游通用制造领域切割、焊接、清洗业务需求稳定，手持焊行业持续扩容，公司高功率产品出货同比增长近23%，焊接产
    品出货同比增长46%，产品结构向高附加值方向持续升级。脉冲光纤激光器收入1.61亿元，超快激光器收入5765万元，特种光纤收入3012万元，多元产品矩阵协同发力。
    产品结构改善，盈利能力持续向好。上半年毛利率约24.78%，同比+5.78%，主因高毛利率的连续光纤激光器占比提升及全流程降本增效推进。归母净利润同比大增117.53%至1.59亿元，扣非净利润1.24亿元，同比+287.84%，主业盈利弹性充分释放。单季度看，2026Q2毛利率约为27.01%，同比+7.92%，环比+4.96%，高功率产品出货占比持续走高叠加规模效应释放，带动盈利水平逐季攀升。Q2归母净利润约1.17亿元，同比+108.63%，环比+180.04%；扣非净利润约0.94亿元，同比+216.24%，环比+205.37%，主业盈利加速增长的态势明确。
    新赛道多点开花，打开中长期成长空间。公司在巩固传统切割、焊接市
    场优势的同时，积极卡位高景气新兴赛道。低空经济领域，推出全球首台10.1kW近基模万瓦光纤激光器，完善低空反无产品布局；AI算力领域，超快激光器已批量切入算力芯片供应链，飞秒激光器攻克TGV制孔工艺难题；光通信领域，睿芯公司C/L波段增益光纤已批量供货头部通信设备商，耐辐照特种光纤进入多场景验证。多个新兴赛道的率先卡位，为公司中长期发展提供充足动力。
    全球化布局加速，竞争壁垒持续加固。国际化方面，德国、韩国、墨西哥、泰国四大境外办事处全部取得注册证书，韩国客户中心已落地运营，海外收入占比稳步提升。产业链方面，公司持续打造“核心材料—特种光纤—光纤激光器—整机装备”全链条垂直集成体系，特种光纤自研自给率持续提升，武汉光谷新型光源产研基地全面开工、黄石智慧激光产业园等重点项目有序推进，产能与研发基础设施同步扩容，竞争壁垒持续加固。
    投资建议
    短期，公司盈利拐点确立，手持焊、高功率激光器放量带动业绩快速修复。中长期，公司依托垂直整合与成本优势，持续推进国产替代，超快激光、3D打印等新业务打开增长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为42.06、50.63、60.75亿元；归母净利润分别为2.43、3.29、4.12亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.73元，对应26年9月3日收盘价PE分别为87、64、51倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险：激光器行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

液冷业务高速增长，海外布局持续完善

华光新材(688379)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入23.09亿元，同比增长91.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低25.56%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长98.37%，环比增长14.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长112.25%，环比增长47.78%。事件点评
    制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收
    8.73亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88亿元，同比增长177.37%。
    液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。
    加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60个国家和地区。2026年上半年，公司海外市场实现营收1.71亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实
    现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS为2.32/3.47/4.48元，对应9月3日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2倍，考虑到AI高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

万辰集团(300972)
    事件描述
    公司发布2026年半年报：H1实现营业收入348.36亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额18.11亿元，同比+39.50%，利润增速显著快于收入。
    事件点评
    量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1量贩零食实现收入345.21亿元，同比+54.49%，占合并收入约99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率12.74%，同比提升1.25pct；公司整体毛利率12.85%，同比提升1.44pct。销售费用率约2.96%、管理费用率约2.66%，分别同比下
    降约0.12pct、0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。
    门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至2026年6月末，公司门店23,802家，覆盖全国31个省级行政区；上半年新增5,814家、减少326家，净增5,488家，较年初18,314家增长约30.0%。注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超过1.5亿，同时58个常温仓储中心支持大多数门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也加强单店营运效率。
    现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025年度现金分红已于2026年5月实施完毕，合计派发1.63亿元；本次公司进一步提出2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.50元，合计约0.30亿元，年度分红与中期分红相结合，2026年以来已实施及拟实施的现金分红合计约1.92亿元，体现出较强的股东回报意愿和分红连续性。公司H1经营活动现金流净额达到18.11亿元，同比+39.50%，明显高于同期归母净利润12.10亿元，净现比约1.50倍，期末货币资金达到57.56亿元，经营现金流和账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。
    投资建议
    2026H1公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶
    段。报告期内，公司在华东、华北等优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至2026年6月末，公司门店达23,802家，较年初增长约30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门店数测算，H1门店减少率约1.5%。量贩零食板块H1加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%；以板块利润和期初、期末平均门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约9.2万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应继续释放，预计公司2026-2028年营收分别为746、933、1040亿元，yoy分别为45%、25%、11.5%；利润分别为26、34、40亿元，yoy分别为95%、30.4%、16%；EPS分别为13.29\17.33\20.11，对应公司2026年9月2日收盘价183.25元，2026-2028年PE分别为14.6\11.2\9.7，我们上调为“买入-A”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；
    扩店节奏不及预期；
    单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。

上半年营收稳健增长，AI业务正成为新增长极

汉得信息(300170)
    事件描述
    8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入16.70亿元，同比增6.07%，上半年实现归母净利润0.94亿元，同比增长11.01%，实现扣非净利润0.64亿元，同比减少21.01%；2026年二季度公司实现收入8.81亿元，同比增5.77%，二季度实现归母净利润0.55亿元，同比增长11.23%，实现扣非净利润0.34亿元，同比减28.33%。
    事件点评
    营收稳健增长，剔除非经营性扰动后净利率有所提升。分业务看，1）受益于AI智能化业务的拉动作用，公司核心数字化业务保持较快增长，今年上半年产业数字化业务实现收入5.97亿元，同比增长12.14%，财务数字
    化业务实现收入4.03亿元，同比增长8.90%；2）而在维持稳定的既定经营规划下，上半年泛ERP业务实现收入4.86亿元，同比减少0.89%，ITO业务实现收入1.80亿元，同比增长2.29%。2026上半年公司毛利率为35.11%，较上年同期提高0.25个百分点。公司正在各种业务场景积极探索AI新工具使用、Harness工程化闭环、AI相关的FDE新方法论等，随着工具使用和方法论逐步成熟，未来有望推动毛利率进一步提升。在利润端，公司费用管控效果显著，今年上半年销售费用率较上年同期降低0.24个百分点；由于股权激励费用同比减少，上半年管理费用率较上年同期降低1.98个百分点；随着各项产品研发进入平稳迭代期，公司研发费用率较上年同期降低0.87个百分点。而由于受汇兑损益由盈转亏、股权激励费用减少的同步影响，今年上半年公司净利率与上年同期几乎持平，但剔除非经营性因素扰动后，公司归母净利润同比增长25.60%。
    产品体系持续完善，AI正逐步成为公司新增长极。公司围绕自研智能化升级方法论“筑基+赋智”，不断完善AI原生产品矩阵。今年上半年公司
    发布DataClaw灵舟-企业AI数字员工平台，通过将H-ZERO底层权限控制体系与AI中台打通，实现企业级应用权限的安全可控。同时，公司积极推进AIFactory、AICoding及工业AI垂类模型等方向的产品和项目落地，逐步形成从数字化底座、AI平台工具到行业场景应用的完整能力体系。基于不断完善的产品能力体系，公司推动AI智能化应用业务进一步加速商业化落地，今年上半年AI业务实现收入约2.2亿元，同比增长超100%，其中Q2收入1.4亿元，较Q18100万元进一步增长，并且目前AI订单增速逐季向好，随着订单持续落地，AI业务收入占比有望继续提升。
    投资建议
    公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.25\0.30\0.41，对应公司9月2日收盘价16.70元，2026-2028年PE分别为66.2\54.8\40.2，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

上半年净利润逐季增长，“算-连-存”协同布局

协创数据(300857)
    事件描述
    8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入125.23亿元，同比高增153.29%；上半年实现归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增339.91%。2026年二季度公司实现收入64.38亿元，同比高增124.58%；二季度实现归母净利润10.88亿元，同比增313.96%，实现扣非净利润10.95亿元，同比增330.79%。事件点评
    各业务协同发力下公司上半年营收保持高增，同时盈利能力显著提升。其中，受益于AI算力需求持续旺盛，公司智能算力产品及服务业务加速放量，今年上半年实现收入32.16亿元，同比增长163.46%；与此同时，上半
    年服务器再制造和数据存储业务均保持高速发展，服务器再制造业务实现收入34.47亿元，同比增长313.09%，数据存储业务实现收入52.27亿元，同比增长184.85%。得益于产品结构优化及核心业务毛利率提升，今年上半年公司毛利率达25.15%，较上年同期提高7.54个百分点。在利润端，公司期间费用率保持稳定，上半年期间费用率为3.17%，较上年同期降低0.92个百分点。而受益于毛利率大幅提升，今年上半年公司净利率达14.62%，较上年同期提高6.09个百分点。
    资产端验证算力设备采购持续落地，多渠道融资支撑未来智算业务继续保持高增。截至今年6月底，公司固定资产达220亿元，较年初93亿元增加127亿元，其中上半年机器设备在建工程转入138亿元，验证公司AI算力设备正持续快速到货并落地交付。与此同时，公司积极通过银行借贷、融资租赁、定增等多渠道拓展资金储备，公司及子公司2025年度合计向银行等机构申请不超过515亿元的授信额度，并且截至目前，公司2026年度向银行等机构申请的授信额度已达900亿元，将支撑公司未来继续加大算力设
    备采购，进而推动算租业务持续快速增长。
    “算-连-存”协同布局，逐步形成“基础设施-平台-应用”的服务能力全链条。具体而言，1）“算”：即智算产品及服务。公司拥有充足的算力资源，由FCloud平台实现统一纳管和调度，目前已形成数十万卡级集群的规划建设和运营管理能力，且FCloud平台已接入超过50种开源大模型。同时，公司围绕具身智能、智慧零售、生物医药、模型服务等场景，构建了专业化应用矩阵，产品包括OmniBot、Rimo、BioViMo、TokenShare等；2）“连”：公司通过持有光为科技51%的股权布局200G、400G、800G及1.6T高速光模块，并推进NPO-Pro、NPO-Pro-Link、LPO等技术路线；3）“存”：公司长期深耕数据存储赛道，现阶段在巩固消费级产品的同时，持续推动产品向企业级SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸。
    投资建议
    公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为11.28\21.83\26.36，对应公司9月2日收盘价262.05元，2026-2028年PE分别为23.2\12.0\9.9，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

上半年业绩稳健增长，AI商业化落地加速

鼎捷数智(300378)
    事件描述
    8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入11.01亿元，同比增长5.37%，上半年实现归母净利润1.88亿元，同比高增318.50%，实现扣非净利润0.23亿元，同比减少36.25%；2026年二季度公司实现收入6.65亿元，同比增长6.97%，二季度实现归母净利润1.96亿元，同比增268.20%，实现扣非净利润0.44亿元，同比减3.52%。
    事件点评
    中国大陆和非大陆地区同步增长推动公司整体营收持续改善。分区域看，1）26上半年中国大陆地区实现收入5.03亿元，同比增长5.72%，其中，半导体行业成为增长的首要引擎，上半年公司半导体相关业务签约增长
    35%；2）上半年非中国大陆地区实现收入5.98亿元，同比增长5.08%，其中，中国台湾地区签约金额同比增长超20%，同时以东南亚为代表的海外市场布局持续深化，今年上半年公司在越南和泰国合计新增数十家客户。今年上半年公司毛利率为55.48%，较上年同期降低2.84个百分点，主要是由低毛利率的数智一体化软硬件解决方案业务占比提升所致。在利润端，得益于公司持续推进预算管理、费用管控和组织提效，上半年期间费用率较上年同期降低4.07个百分点。而由于子公司南京鼎华增资扩股后不再纳入合并报
    表，剩余股份确认为投资收益，计入当期非经常性损益，受此影响，26上半年公司净利率达16.59%，较上年同期提高12.37个百分点。
    工业AI商业化落地加速，并购能誉深化物理AI布局。今年5月，公司正式推出企业智能运行空间EIOSpace，打造人、智能体与智能装备协同工作的统一空间载体，上半年已签约近百家中国台湾客户，大陆客户也处于共创验证阶段。同时，公司持续完善智能体矩阵，目前已沉淀及共创400多个智能体，并且智能体产品放量已成为推动AI签约增长的核心引擎，上半年AI
    相关签约总额近2亿元，标志着AI业务实现从试点验证到规模化落地的关键跨越。此外，上半年公司以1.96亿元收购能誉科技51%股权并纳入合并报表，助力公司从上层IT系统供应商向IT+OT一体化解决方案商迁移，同时借能誉的客户资源切入半导体厂务、算力中心等高壁垒场景，进而反向带动MES、APS、智能体产品的渗透。
    投资建议
    公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI将打开中长期成长空间，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\0.83\1.00元，对应公司9月1日收盘价39.56元，2026-2028年PE分别为38.8\47.8\39.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，行业拓展不及预期，汇率波动风险。

金融板块托底，电力装备稳健

国网英大(600517)
    事件描述
    8月26日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入57.2亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长4.6%。26Q2实现归母净利润8.1亿元（同比+49.1%）。公司拟中期分红每10股派0.45元（含税），同比+7.1%。
    事件点评
    电力装备业务（置信电气）稳步增长，国际市场实现突破：26H1公司电力装备实现收入37.7亿元，同比+10.1%，占营业总收入66.0%，为最大板块；净利润0.5亿元，同比-15.7%。公司在国家电网区域联采10kV变压器
    市场份额突破10%，成套设备中标同比增长超五成。国际业务中也实现突破，配变产品首次中标澳大利亚JEMENA五年框架采购项目、开关柜首次进入中东市场，国际业务新签合同额同比+60.4%；帕威尔电气获评国家级绿色工厂，武汉南瑞、襄阳绝缘子获国网"先进级"智能工厂。
    信托业务（英大信托）为主要利润来源，资管规模稳步上升：26H1公司信托业务实现营业总收入15.1亿元，同比+2.0%，净利润14.2亿元，同比+4.0%，为利润的主要来源；管理资产总规模达1.32万亿元，同比+10.9%，稳居行业第一梯队；服务国家电网内部资金运作规模1.22万亿元，供应链金融业务规模累计破千亿，成立国内首单公益职业教育慈善信托（3800万元）。
    聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：26H1公司证券期货业务（英大证券）实现营业总收入4.2亿元，同比+7.7%，净利润1.3亿元，同比+17.6%。英大期货剥离后聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：新开户数同比+31.8%，客户日均流通资产2689亿元（+13.3%）；支撑国家电网首个交易所科创债发
    行，发布两支新型电力系统指数，资管机构业务破冰。
    开启碳资产国际互认试点，业务高速发展：26H1公司碳资产业务（英大碳资产）实现收入0.3亿元，同比+45.5%，净利润327.4万元，同比+47.2%。协助6个省份开展分时分区电碳因子国际互认试点，新拓展市场客户十余家，开展海上风电、六氟化硫碳资产开发。
    投资建议
    考虑公司金融业务托底有支撑，电力装备业务稳步增长，国网细分
    市场订单快速增加，海外国际业务持续突破，公司整体发展趋势稳步向上。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.35亿元、26.82亿元、27.30亿元，对应公司9月2日收盘价5.09元，相当于2026年11倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的评级。
    风险提示
    经营风险：随着《信托公司管理办法》等监管新规陆续实施，信托行业监管进一步强化，英大信托有行业转型压力下的风险挑战。

第一曲线行稳致远，AI光学+AR眼镜掘金蓝海市场

水晶光电(002273)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入34.78亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。其中26Q2单季度实现营业收入17.57亿元，同比增长14.26%，环比增长2.13%；实现归母净利润2.78亿元，环比增长12.56%。
    事件点评
    公司是全球领先的光学光电子元器件厂商，深耕光学镀膜、微棱镜、滤光片等核心技术。公司深度绑定北美大客户，是潜望式微棱镜核心供应商，并突破日系垄断切入涂覆滤光片，同步布局HUD、激光雷达视窗片及光存
    储、光通信等新兴方向，构建起消费电子及车载光学、AR光学、AI光学三条成长曲线，形成多元发展的产品格局。
    第一曲线量价齐升，构建业绩压舱石。1）消费电子：实现收入29.18
    亿元，同比增长14.73%，毛利率达32.00%、同比提升2.48pct，毛利的提升主要受益于全球主流终端品牌潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜模块出货量同比大幅增长，涂布滤光片份额持续提升，高附加值产品共同拉动产品结构升级，下半年可变光圈业务将进一步贡献增量。2）车载光学业务（含AR光学）：实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，毛利率27.92%、同比提升2.68pct，车载领域，HUD产品出货量大幅增长、公司市场份额保持前列，同时推进产品结构化升级，首个LCOSAR-HUD量产项目计划于三季度独家搭载于奕境汽车首款车型X9，单品价值量显著提升。
    第二曲线稳步推进，技术布局多元。公司多元技术布局切入带显示AR眼镜价值量最大的两个环节。1）：显示模组：掌握阵列、衍射及体全息三种光波导技术，其中GWG绑定大客户，试制线已落地运行，产品良率稳步提
    升、成功通过客户认证，为后续放量奠定基础。同时布局SRG及VHG技术，切入国内AR眼镜供应链。2）光引擎：除显示模组外，公司通过合色棱镜切入光机模组，合色棱镜是高端全彩AR眼镜的必选组件，对光学冷加工、精密胶合、镀膜要求较高，随着全彩方案的发展，有望快速为公司贡献收益。
    切入AI赛道，构建第三成长引擎。公司在AI光学板块主要布局光互连及光存储。1）光存储：受数据中心发展需求，希捷、西部数据等北美HDD大厂推动HAMR技术发展，进一步提升对玻璃盘片需求，公司产品送样、客户认证及产能储备稳步推进。2）光互连：AI向CPO、OCS演进中对无源器件需求量大幅提升，公司利用光学冷加工领域的技术储备，构建波分复用滤波片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板及波导等“3+2”产品矩阵，切入光通信、光互连领域，推动第三成长曲线构建。
    投资建议
    公司在光学冷加工领域具备丰富的技术积累，主要光学产品与AR眼镜、光通信、光存储等新兴领域的产品需求具有技术的可迁移性，目前公司估值尚未提现新兴业务因素，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91\1.22\1.61，对应公司08月31日收盘价的2026-2028年PE分别为29.3\21.9\16.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）需求不及预期风险。消费电子是公司收入基本盘，深度绑定全球头部终端品牌，若下游消费电子需求走弱、新机型销量不及预期或潜望式镜头渗透放缓，将直接影响公司微棱镜、涂布滤光片等主力产品的出货与收入表现。2）新兴业务放量不及预期风险。公司第二、第三成长曲线尚处研发与
    客户认证阶段，若相关技术商业化进展或客户导入低于预期，前期持续加大的研发投入将影响利润端表现。3）汇率波动风险。公司外销收入占比较高，美元及人民币汇率波动会产生汇兑损益，进而影响公司盈利水平。

Q2营收稳健增长，海外布局有序推进

骏鼎达(301538)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收5.05亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润0.75亿元，同比降低20.60%。单二季度公司实现营收2.79亿元，同比增长11.94%，环比增长23.50%；实现归母净利润0.39亿元，同比降低17.13%，环比增长10.19%。
    事件点评
    功能性保护套管贡献主要业绩，营收稳健增长。分产品看，2026年上半年，功能性保护套管贡献主要业绩，实现营收3.73亿元，同比增长4.98%，占公司营收比重为73.94%，对应毛利率41.57%，同比降低2.91pct；其他业务实现营收；其他业务实现营收1.32亿元，同比增长7.14%，占公司营收比
    重为26.06%，对应毛利率31.36%，同比增长0.35pct.
    通讯电子和工程机械领域高速增长，弥补汽车领域业绩缺口。分领域看，受终端汽车需求承压影响，公司来自汽车领域客户的收入略有下滑，2026年上半年汽车领域实现营业收入2.87亿元，同比降低11.66%。但通讯电子和工程机械领域高速增长，合计实现营收1.54亿元，加之海外产能的逐步释放，一定程度上弥补了汽车业绩缺口，使得整体营业收入维持稳中略增的态势。
    海外布局有序推进，产能持续扩张。2026年上半年，公司海外布局稳步推进，墨西哥生产基地产能有序爬坡，越南捷卡富、摩洛哥捷卡富相继投入运营。其中，越南捷卡富聚焦东南亚区域市场开发与本地化生产配套，深化东南亚战略布局；摩洛哥捷卡富临近欧洲区域进行产业布局，进一步完善公司全球化生产与营销网络体系，有助于欧洲区域本地化市场拓展。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收12.42/15.33/17.72亿元，同比增长21.1%/23.4%/15.6%；实现归母净利润2.15/2.70/3.17亿元，同比增长10.4%/25.3%/17.4%，EPS分别为1.96/2.46/2.89元，对应8月31日收盘价，PE为21.7/17.3/14.7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；市场需求波动风险。

业绩稳健增长，持续推进清洁能源项目

通宝能源(600780)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入55.32亿元，同比下降0.51%；利润总额4.70亿元，同比增长17.91%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.66%。
    事件点评
    上半年电力业务稳健经营，售电量基本持平。上半年，公司所属发电企业主要源于发电量的增加及发电成本和其他管理成本的控制，实现稳定经营。公司所属配电企业基于营业区域内用户用电量增加，同时新能源接入、供电企业投资界面延伸、煤改电等供电方式和区域内供电量增加；持续优化电网结构，降低网损、线损。2026年1-6月，发电量完成25.29亿千瓦
    时，同比减少2.77%；售电量完成101.03亿千瓦时，与上年基本持平。
    毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。上半年公司毛利率8.19%，同比下降0.41pct；期间费用率2.69%，同比下降0.03pct，财务费用为773.63万，主要系贷款平均余额高于同期，利息费用同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额6.87亿，同比下降3.98%。
    项目建设有序推进。上半年，公司围绕服务国家构建新型电力系统的战略部署，坚持智能化、绿色化、融合化方向，全面推进清洁能源项目建设，进一步推动产业结构焕新升级。上半年，平鲁高家堰100MW风电项目等在
    建项目按计划推进，繁峙170.5MW风电项目等项目获得山西省国资委备案/批复，涵盖高效煤电、清洁绿电、地方电网的综合能源产业格局正在逐步形成。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.64元，对应公司8
    月28日收盘价5.95元，PE分别为10.2\9.8\9.3倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。

先进产品放量收入高增，盈利能力显著提升

拓荆科技(688072)
    事件描述
    公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入29.13亿元，同比+49.06%；扣非归母净利润3.67亿元，同比+861.92%。Q2单季收入18.00亿元，同比+44.56%，环比+61.85%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+21.42%，环比+159.7%。
    事件点评
    公司是国内领先的薄膜沉积和三维集成设备供应商。目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD等薄膜沉积设备产品，以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合、芯
    片对晶圆熔融键合等三维集成设备产品，已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。
    先进产品放量收入高增，订单能见度高。报告期内，公司收入同比+49.06%，主要系先进产品批量通过客户验证，业务规模快速增长。26H1末合同负债51.31亿元，创历史新高，在手订单能见度充足；期末发出商品45.12亿元，较2025年末增长了2.18%，设备验收节奏加快。公司实现归母净利润13.43亿元，大幅跳增+1324.10%，主因持有恒运昌、珂玛科技、先锋精科等公司股票产生约9.60亿元公允价值变动收益，不具有可持续性。
    规模效应与费用控制驱动盈利水平大幅改善。报告期内，公司毛利率为41%，同比+9.04pct，规模效应叠加先进新品量产是盈利能力改善核心驱动。扣非后销售净利率12.61%，同比+10.66pct；销售期间费用率27.45%，同比-4.42pct，规模效应持续释放利润空间。管理费用中股权激励费用1.22亿元（同比+359%），推高管理费用率至8.6%（同比+3.3pct），剔除后控费效果更为显著。
    产品覆盖面持续拓展，先进产品获得海外重复订单。报告期内，公司已出货不同工艺PECVD设备产品至海外客户端；基于反应腔pX和Supra-D研发的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM系列工艺、OPN、SiB等多款先进工艺设备以及PECVDBianca工艺设备持续扩大量产规模，且基于pX反应腔开发的α-Si工艺设备已通过先进逻辑客户的验证；公司多台PE-ALDSiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升；Thermal-ALD在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端；SACVDPESAF薄膜工艺设备已多台通过不同客户验证。同时，在应用于三维集成设备方面，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。
    投资建议
    考虑公司订单能见度高，产品覆盖面不断拓展且验证节奏加快，规模效应驱动盈利能力持续改善，预计公司2026-2028年EPS分别为7.66/9.14/13.22元，对应公司8月31日收盘价677.86元，2026-2028年PE分别为88.5/74.1/51.3倍，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧。薄膜沉积与三维集成赛道技术壁垒高，但仍面临国际巨头先发优势及国内潜在进入者分流。若竞品加速导入或价格竞争升温，公司
    份额、机台平均单价与毛利率改善节奏可能承压。

铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

博迁新材(605376)
    事件描述
    8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.9亿元，同比增长71.6%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长31.1%，公司毛利率28.6%，同比下降4.6pct，净利率15.2%，同比下降5.1pct，加权平均ROE为7.7%。26Q2公司实现营业收入4.8亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润0.6亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。
    事件点评
    公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用1460万元，同比增加21倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约1247万元。
    镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1公司镍基产品收入约5.6亿元，占比62.6%，我们估计26H1销量1000吨+（Q2出货估计530吨），吨售价约55.7万元，吨毛利约18.8万元，较2025年下降约3.3万元/吨，主要是因为26H1高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1公司供X公司实现收入约3.1亿元，占比镍粉收入54.9%，较2025年下降5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。
    铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1铜基收入约1.9亿元，占比21.6%，估计26H1出货约280吨（Q2估计170-180吨），吨收
    入约65-70万元，吨毛利约20万元，较2025年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。
    投资建议
    考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预
    计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、10.7亿元、20.6亿元，对应公司8月31日收盘价149.34元，相当于2027年36.5倍的动态市
    盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间

伊利股份(600887)
    事件描述
    2026H1公司实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.1%；主营业务收入637.75亿元，同比增长4.0%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.3%。报告期确认资产减值损失24.56亿元，其中存货减值9.08亿元、澳优相关商誉减值15.47亿元，是报表利润承压的主要原因。公司定义的核心经营利润为83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率13.00%，同比提升0.66个百分点。
    事件点评
    2026H1液体乳业务实现收入365.90亿元，同比增长1.3%，收入和销量均实现提升，产能利用率同步改善；液体乳毛利率34.2%，同比提升2.42个百分点，是公司毛利率改善的主要来源。常温液态奶通过品牌组合优化和健康功能新品恢复增长，会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长；低温业务通过网点扩张、商超调改和定制化新品提升渗透。我们认为，原奶成本红利、渠道结构优化共同支撑液体乳利润弹性，核心基本盘已由单纯规模竞争转向结构和效率驱动。
    2026H1奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入168.45亿元和90.73亿元，同比分别增长1.6%和10.3%。婴幼儿奶粉市场份额18.6%，同比提升0.6个百分点，金领冠有机系列增长50%以上；成人营养市场份额26.8%，欣活实现双位数增长、蓓畅增长20%以上，健康食品增长100%以上。B端奶酪及乳脂业务实现双位数增长，年产1万吨原制马苏里拉产线已于2026年3月投产；冷饮业务保持双位数增长。海外方面，印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍。我们看好婴配粉份额提升、成人营养、专业餐饮和海外本地化共同降低液体乳单一品类依赖。
    2026H1主营业务毛利率36.30%，同比提升0.25个百分点；销售费用率17.73%，同比下降0.57个百分点，核心经营利润率提升至13.00%。经营活动现金流净额97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于同期净利润；资本开支13.04亿元，低于上年同期14.53亿元，体现产能建设节奏趋于克制。公司集中确认澳优商誉及存货减值后，商誉账面余额由年初21.82亿元降至6.33亿元，后续同类减值对报表利润的拖累有望减轻。结合2025年度75.48%的现金分红率，我们认为公司具备较强的现金创造与股东回报能力。
    投资建议
    预计2026-2028年营业收入分别为1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比增长5.0%/5.1%/4.9%；归母净利润分别为105.33/137.87/155.63亿元，同比增长-8.9%/30.9%/12.9%；EPS分别为1.67/2.18/2.46元。以2026年9月1日收盘价26.50元测算，对应PE约15.9/12.2/10.8倍。公司乳制品全产业链、品牌及渠道壁垒稳固，多品类平台和海外业务打开中长期空间，高现金分红提供估值支撑，随着原奶价格企稳回升，公司作为头部乳企公司，也积极打开更多良性竞争空间。首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原奶价格上涨超预期，导致液体乳及奶粉毛利率承压；
    液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期；
    奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用投放转化不及预期；
    澳优经营改善、库存消化不及预期，或新增资产减值影响利润；
    海外经营、汇率波动及食品安全风险。

Q2实现减亏，ABC出货环比高增

爱旭股份(600732)
    事件描述
    事件内容：8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入91.8亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润-7.5亿元（上年同期-2.4亿元），扣非归母净利润-8.5亿元（上年同期-4.2亿元），公司毛利率7.8%（上年同期4.0%），其中26Q2毛利率8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2公司实现营业收入47.5亿元，同比+10.1%，归母净利润-3.1亿元（26Q1为-4.4亿元），扣非归母净利润-3.6亿元（26Q1为-4.9亿元），环比均实现减亏。26H1业绩处于预告区间之内（预告亏损6.8-7.9亿元）。
    事件点评
    ABC组件出货环比高增长，海外收入占比超55%，滚动订单超10GW。
    26H1公司ABC组件业务实现收入约72.8亿元，占比约79.0%，毛利率约9.1%，较去年提升约4.1pct。26H1公司ABC组件出货9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上，估计Q2单季出货约5.3GW，环比提升30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超55%，销量同比增长超90%，已进入全球79个国家，欧洲户用市场份额超20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超10GW，坚持价值定价模式。
    财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1公司期间费用合计12.8亿元，同比+5.6亿元；期间费用率13.9%，同比上升5.4pct。其中销售费用率2.9%（费用2.7亿元，同比-2.2%）、管理费用率3.5%（费用3.2亿元，+1.0%）、研发费用率2.0%（费用1.8亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率5.6%（费用5.1亿元，上年同期-0.4亿元，其中利息费用3.1亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益1.0亿元，主要为政府补助（1.0亿元）。
    ABC第四代产品效率26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司ABC第四代Z系列组件量产最高效率达26%，无银/低银金属化工艺落地使ABC产线单瓦银耗低于主流TOPCon，高双面率组件（双面率80%±5%）切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026年7月光伏组件强制能效国标出台（BC组件3级准入效率23.5%、TOPCon3级23.2%），ABC量产效率显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端，公司义乌PERC产线ABC技改推进（4月公告升级11GWABC电池产能，年内改造完成后ABC电池产能将超30GW），济南基地逐步投产带动制造成本下降。
    投资建议
    公司将继续践行All in BC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为0.7亿元、13.1亿元、22.8亿元，8月28日收盘价11.85元，相当于2027年19倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

型号交替致业绩承压，转代更迭驱动成长

中航沈飞(600760)
    事件描述
    中航沈飞公司发布2026年中报。2026年上半年公司营业收入为61.91亿元，同比减少57.68%；归母净利润为4.73亿元，同比减少58.37%；扣非后归母净利润为4.02亿元，同比减少62.54%；负债合计436.41亿元，同比减少2.06%；货币资金78.95亿元，同比减少48.58%；应收账款226.27亿元，同比增长21.61%；存货158.09亿元，同比增长37.29%。
    事件点评
    业绩阶段性下滑，系新老型号交替及配套交付节奏扰动。公司上半年业绩下滑主要系受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付产品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处于优化阶段，本期交付产品数
    量同比下浮较大，属于新老型号交替、能力迭代升级过程中的阶段性表现。
    截至报告期末制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。
    加速推进产品转代更迭，内装外贸维修多线驱动。公司交付产品主要为新型装备，加速推进产品转代更迭，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求。产能建设方面，随着新老厂区双线产能的释放，公司航空防务装备科研生产制造能力将持续提升。军贸方面，航空工业集团将军贸作为核心主业，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。维修服务方面，公司增资吉航公司实施飞机维修服务保障能力提升项目，构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系，推动"研、造、修"一体化发展。同时航空工业集团将低空经济列入主责主业，公司型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大，支撑“十五五”高质量发展。投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.30\1.46\1.61，对应公司8月31日收盘价46.92元，2026-2028年PE分别为36.1\32.0\29.1，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

业绩符合预期，产品结构优化

迎驾贡酒(603198)
    事件描述
    公司发布公告，上半年营业总收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。
    事件点评
    Q2收入继续正增长，利润增速环比改善。公司上半年收入为34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润11.62亿元，同比+2.79%。其中单Q2实现营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%，利润增速环比加快。具体来看：1）分产品，26Q2中高档白酒/普通白酒收入为8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，主要在于洞藏系列韧性较强；2）分区域，26Q2省内/省外市场收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省内基本盘稳固；
    3）分销售渠道26Q2直销（含团购）/批发代理渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%。
    费用率扰动影响净利率，现金流改善。公司2026H1销售净利率分别为34.09%，同比-1.78pct，盈利能力略下降。具体看：1）公司2026H1毛利率为74.06%，同比+0.44pct，主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致；2）费用率方面，26H1销售期间费用率为15.7%，同比+2.36pct，其中销售费用率/管理费用率为11.24%/3.79%，同比+1.52pct/-0.18pct；现金流方面，26年上半年销售收现/经营现金流净额分别为38.43/10.75亿元，同比+3.55亿/+7.58亿，截止26H1合同负债为4.20亿元，同比减少0.2亿元。投资建议
    短期看，公司是本轮白酒调整里渠道出清最早、修复节奏靠前的标的，在行业下行周期实现营收和利润双增，中长期看我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间：公司聚焦洞藏系列，目前消费氛围形成，已从渠道推力驱动转为消费者自点率，洞藏系列有望持续放量；公司这两年扎根省内，拓展周边市场，长期成长空间可期。因此，考虑公司产品结构持续优化，盈利能力有望提高。预计2026-2028年公司归母净利润20.29亿、21.72亿、24.13亿，EPS分别为2.54元、2.71元、3.02元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、14.8倍、13.3倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示
    商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

传统业务短期承压，液冷等新业务放量在即

飞龙股份(002536)
    事件描述
    近日，飞龙股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入22.06亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76亿元，同比-64.02%；扣非净利润0.75亿元，同比-65.74%。其中Q2单季实现营业收入11.33亿元，同比+7.73%，环比+5.69%；归母净利润0.18亿元，同比-79.64%，环比-69.10%，扣非净利润0.18亿元，同比-80.68%，环比-67.40%。
    事件点评
    传统业务承压，新能源及非车端业务贡献增量。2026H1公司传统发动机热管理业务持续调整，重要部件及节能减排部件收入分别同比
    3.35%/-8.74%。而新能源汽车及非车端领域部件收入3.80亿元，同比+67.72%，收入占比由10.47%提升至17.22%，一定程度对冲了传统业务的下滑。海外收入占比53.36%，保持较高水平。传统业务有所承压，新能源及非车端业务保持较快增长，公司整体业务结构持续优化。
    多重因素压制，盈利能力承压。2026H1公司综合毛利率20.49%，同比-5.03pct；净利率3.32%，同比-6.16pct。Q2单季毛利率约17.70%，同比/环比分别-8.02/-5.74pct；净利率1.47%，同比/环比分别-6.51/-3.81pct，盈利能力整体承压主要系原材料价格高企、行业竞争加剧及汇率波动影响。随着液冷等新项目占比逐步提升，盈利能力有望修复。
    AIDC液冷订单充足，逐步进入批量交付阶段。2026H1公司液冷领域主要客户及建立联系的企业超过80家，超过130个项目正在推进，业务整体呈现梯队化、稳步落地的发展态势。μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超过
    5万台，L平台液冷泵终端客户订单近万台，已与HP项目、英维克、台达电子、曙光数创等40余家企业建立合作关系，部分已经实现量产。公司液冷业务仍处于由产品验证、送样及小批量交付向规模化放量过渡的阶段，短期收入贡献相对有限，但随着项目持续推进，液冷业务有望成为公司非车端业务的重要增量。公司预计全年非车领域热管理部件收入占新能源热管理部件收入比例超过30%，有望成为重要增量。
    大功率机械水泵切入AIDC备用电源，持续拓展增量场景。公司依托传统发动机热管理技术，开发适配柴油发电机组的100升以上超大功率机械泵，已与重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等客户开展合作，部分客户已实现小批量订单落地。公司AIDC相关业务由服务器液冷泵逐步向“服务器液冷+数据中心备用电源热管理”拓展，有望进一步打开传统热管理技术在非车端市场的应用空间。
    投资建议
    短期，随着公司液冷订单逐步进入交付阶段，公司盈利有望修复；中长期，随着公司在AI数据中心产品序列的不断扩充，订单不断释放，有望打开新的成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为50.05、56.27、64.28亿元；归母净利润分别为4.07、4.99、6.07亿元，EPS分别为0.71、0.87、1.06元，对应26年8月31日收盘价PE分别为78、63、52倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。

成本端管控提升毛利率，火电装机体量优势突出

华电国际(600027)
    公司发布2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；营业成本479.16亿元，同比减少10.48%；归属于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47%；基本每股收益为0.25元，同比减少24.24%。
    事件点评
    发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1,010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。2026年上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。上半年公司毛
    利率11.7%，同比+0.98pct，期间费用率4.18%，同比+0.06pct。
    发电装机规模近7865万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量为7,864.5598万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,398万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，光伏发电控股装机3.355万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。发电机组的平均利用小时为1,382小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1,639小时，燃气发电机组的利用小时为732小时，水力发电机组的利用小时为1,398小时。
    先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在
    节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.56\0.60\0.60元，对应公司9
    月1日收盘价4.66元，2026-2028年动态PE分别为8.3\7.8\7.7倍，维持“增持-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

收入平稳增长，品牌矩阵趋于完善

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司披露2026中报。26H1公司实现收入35.43亿元/同比+10.01%，归母净利润1.91亿元/同比-49.57%，扣非归母净利润1.90亿元/同比-48.17%；其中26Q2实现营业收入18.99亿元/同比+9.10%，归母净利润0.67亿元/同比-61.38%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-60.80%。
    事件点评
    收入平稳增长，高端品牌战略成效显著。分产品来看，26H1公司主粮收入23.32亿元，同比+23.87%；零食收入11.59亿元，同比-10.43%。分渠道看，线上直销渠道收入14.52亿元，同比+19.98%，营收占比41.17%，提升3.44pct；其中阿里/抖音平台收入10.47亿元，同比+18.38%，营收占比
    29.69%，提升2.11pct。公司品牌矩阵完善、定位明确，包括K9（超高端）、康弗（处方粮）、弗列加特（高端）、麦富迪（大众基本盘）、霸弗/奶弗（细分人群）、营养森林/佰萃（平价）。根据Euromonitor，2015-2025年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.3%，已位列国产品牌市占率第一；弗列加特完成品牌2.0升级，推动高端猫粮从“比原料、比含量”迈入“比营养利用率、比实证结果”的新阶段；2026年5月20日，公司正式发布专业临床营养品牌康弗及首批产品，以“教育＋产品＋工具”的医粮协同模式，打通专业知识、临床应用与营养解决方案之间的链路。
    短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。26H1公司销售毛利率和净利率40.11%/5.38%，同比分别-2.67pct/-6.37pct。产品端，主粮和零食毛利率因原材料成本、固定资产折旧、汇率等因素有所下滑，其中主粮和零食毛利率分别为42.57%/35.24%，同比分别-3.66pct/-2.24pct。费用端，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，26H1销售费用8.6亿元/yoy+26.43%，销售费用率达到24.28%，同比+3.16pct；财务
    费用端率1.01%/+1.38pct，主要是汇兑损失0.31亿元/同比增加0.39亿元。
    推出可转债融资方案，为长期发展奠定基础。本次发行募集资金总额不超过11亿元，扣除发行费用后，将用于以下项目：年产30万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心项目、数智化运营与决策平台建设项目以及补充流动资金。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元（含税），合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占归母净利润的比例为52.47%。
    投资建议
    宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长，看好公司长期投资价值。短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为4.30\6.09\7.39亿元，对应公司8月31日收盘价38.27元，2026-2028年PE分别为35.7\25.2\20.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

营收高增，盈利短期承压

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司披露2026中报。26H1，公司实现收入32.81亿元/同比+34.88%，归母净利润1.27亿元/同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.71%；其中26Q2实现营业收入17.47亿元/同比+31.28%，归母净利润0.54亿元/同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元/同比-47.86%。
    事件点评
    营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/主粮/用品收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，同比分别+33.23%/+35.78%，其中美国Jerky公司收入5.08亿元。
    盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/同比+0.38pct。费用端，26H1销售费用4.35亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27亿元/同比增加0.36亿元。
    加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy顽皮"通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES领先"专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真致"定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明
    星产品。
    公司通过了2026年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123,100股后的321,774,646股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.70元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.22元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。
    投资建议
    公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为
    3.14\4.40\5.91亿元，对应EPS为0.98\1.37\1.84元，8月31日股价28.18元，对应公司2026年PE为28.9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

2026年半年报点评：量价齐升，业绩大幅增长

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额达到22.86亿元，同比增长66.85%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量1,802.41万吨，同比增加1.14%；公司实现煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增加34.53%，销量1,336.72万吨，同比增加29.21%，销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。实现煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%，贸易量442.25万吨，同比下降18.17%，其中进口量252.77万吨，销售均价
    491.86元/吨，同比增长4.66%。
    盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率41.97%，同比提升6.24pct，期间费用率11.28%，同比下降1.31pct。上半年研发费用1.75亿，同比增长3.26%。经营活动现金流量净额为25.61亿元，同比大增645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。
    煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.11元，对应公司8月31日收盘价14.26元，PE分别为16.4\14.0\12.8倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

莲花控股(600186)
    事件描述
    公司26年H1业绩高增，收入19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52%。Q2收入8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15%。
    事件点评
    收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长82.64%，收入占比由3.69%提升至5.75%，提升2.06个百分点；其毛利率达到40.17%，同比提升6.40个百分点，是较明确的高毛利
    增量。复合调味品收入同比增长19.48%，快于氨基酸调味品的8.78%；氨基酸调味品收入占比由66.95%降至62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。
    毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1综合毛利率29.46%，同比提升1.27个百分点；单Q2毛利率27.22%，同比提升1.42个百分点。分产品看，H1氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升3.43、6.40、8.82个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1销售费用率7.46%，同比下降0.55个百分点，公司注重提升费效比。
    线上维持高增，AI算力订单持续落地。2026H1线上销售收入2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入16.15亿元，同比+12.23%。线上渠道Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2同比+4.58%。期末经销商3,121家，H1新增311家、退出273家、净增38家。AI科技方面；公司披露2026年8月算力采购合同8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收
    情况。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.31\0.43，对应公司8月31
    日收盘价11.57元，2026-2028年PE分别为50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道
    占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下
    半年至2027年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    味精主力品和线下渠道增长不及预期；
    新品推广及线上投放转化不及预期；
    算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；
    存货、固定资产及对外投资减值风险；
    消费市场不景气，消费恢复不及预期。

焦煤业务利润修复，海则滩煤矿项目可期

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入104.28亿元，同比减少2.33%；利润总额达到2.96亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少28.08%。
    事件点评
    煤炭产销双增，焦煤业务利润修复。上半年公司归母净利润同比减少主要系公司所属燃煤电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降所致。2026年1-6月，公司电力业务实现发电量171.22亿千瓦时，同比下降4.31%；售电量161.73亿千瓦时，同比下降4.65%。公司煤炭业务实现自产商品煤产量578.37万吨，同比增长3.64%，销量553.53万吨，同比增长0.76%，自产
    商品煤毛利同比大幅增长71.59%。
    海则滩煤矿投产临近，将形成新的利润增长空间。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，各项工程按计划进展顺利。截至2026年6月底，首采工作面已完成安装；同时，调度中心作为矿井智慧指挥核心已接入安全监控、人员定位、工业视频、省级预警平台等数十个子系统，井下千兆工业环网、5G多网融合系统分批落地，具备远程操控基础条件；土建工程中生产配套设施及各项生活福利设施已陆续投用。海则滩煤矿项目目前正在加快剩余工程施工，并同步积极推进联合试运转及竣工验收各项准备工作。项目投产后，不仅可以丰富公司煤炭产品种类拓展化工煤市场，还将实现公司煤电一体化发展，确保煤电主业协同，大幅提升公司整体业绩和核心竞争力。
    公司储能业务取得多项重要进展。储能企业完成45kW双侧进液钒电池电堆定型，并于2026年6月通过具备CNAS、CMA资质的第三方检测机构性能检定，在167mA/cm电流密度下电堆平均能效达82.48%，标志着公司已形成从32kW到45kW完整的钒电池电堆产品序列，具备了向市场提供高
    功率密度、高能效电堆产品的技术能力；第一代钒电池正极固体增容材料已完成多功率系统测试并进入试生产阶段，该材料可大幅降低电解液初装成本、有效拓宽系统工作温度区间，形成核心技术壁垒，且新加坡Vnergy公司与西南地区有关重点化工集团的合作项目已进入立项阶段，同时正联合新加坡科技研究局等权威机构开展产品认证；科技创新成果加速落地，上半年新获授权专利4项，在短流程制备电解液、电堆、关键材料等方面已累计获得授权专利32项，德泰储能装备公司于2026年1月成功通过"国家高新技术企业"认证，知识产权储备持续夯实，为技术创新与产品迭代及市场拓展提供坚实保障。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.02\0.05\0.06元，对应公司8月28日收盘价1.60元，PE分别为69.5\34.8\28.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利能力稳健提升，新业务多点突破

威孚高科(000581)
    事件描述
    近日，威孚高科发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入65.77亿元，同比+14.18%；归母净利润8.36亿元，同比+19.17%；扣非净利润8.63亿元，同比+31.65%。
    事件点评
    三大业务板块协同发展，商用车及新能源市场拉动业绩增长。2026H1公司营业收入65.77亿元，核心业务涵盖能源动力、汽车智能及新工业三大板块，其中能源动力营收56.07亿元，同比+16.61%，占总营收85.25%，仍是公司核心基本盘；汽车智能营收7.58亿元，同比+0.56%，占总营收11.52%；
    新工业营收0.77亿元，同比-24.71%，占总营收1.17%；其他营收1.35亿元。
    同比+40.63%，占总营收2.06%。从下游应用看，商用车及新能源汽车市场呈增长态势，为公司业绩提供了有力支撑。
    盈利水平稳健提升，投资收益贡献显著，现金流状况良好。2026H1公司毛利率为17.78%，同比+0.5pct；净利率为12.87%，同比+0.49pct，其中能源动力毛利率为17.60%，同比+0.49pct；汽车智能毛利率为15.26%，同比-0.15pct，非主营业务中，公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.51亿元，是利润的重要来源，主要得益于博世动力总成、中联电子等核心联营企业贡献。2026年H1经营活动现金流净额为9.35亿元，同比+89.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，现金流表现强劲，显示公司主营业务造血能力持续增强。
    悬架电机液压泵、毫米波雷达等新业务多点突破，智能化转型加速。公
    司构建了覆盖传统燃油车、新能源汽车、非道路机械、工业装备、储能等多领域的产品矩阵。2026H1，悬架电机液压泵已获取多家头部客户定点，毫米波雷达产品多个车企客户项目实现量产，获取国内头部L4无人物流车客户项目定点。此外，在具身智能领域，公司实现了11自由度灵巧手控制技术突破，展现出在新兴赛道的前瞻性布局。随着这些新业务逐步从样品走向量产，公司成长来源正由传统能源动力向汽车智能和高端制造场景延伸。
    持续高研发投入，前瞻性技术布局拓宽成长空间。2026H1公司研发投入3.38亿元，研发费用率为5.14%。重点项目方面，大功率燃油喷射系统产品完成头部客户验证，天然气直喷产品启动道路测试，氢内燃机喷射器完成高低温循环试验，展现了公司在能源动力领域的持续技术迭代能力。同时，公司在智能底盘领域布局的WDC电磁阀、EMB集成式制动器等下一代线控底盘核心部件正在开发，进一步完善在智能底盘领域的前瞻性技术布局。
    投资建议
    短期，公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长期，公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为134.71、150.44、167.52亿元；归母净利润分别为14.08亿元、16.76亿元、19.41亿元，EPS分别为1.46、
    1.73、2.01元，对应8月28日PE分别为12、10、9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：燃油车零部件需求下降，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。

煤炭量价齐升，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；利润总额达到119.97亿元，同比增长30.28%；实现归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，资产处置增厚利润。上半年公司生产商品煤8,802万吨，同比减少2.05%。销售煤炭8,291万吨，同比增长3.23%。实现煤炭业务销售收入464.14亿元，同比增加13.5%。煤炭业务销售成本为296.21亿元，同比增加13.6%；自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比增加9.1%。煤炭价格559.79元/吨，同比增长9.95%。公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司
    100%股权，确认投资收益，影响归属于上市公司股东的净利润增加28.43亿元。内蒙古矿业2026年上半年实现净利润11.66亿元，同比增加10.58亿元或980.4%，主要是对内蒙古锦联铝材有限公司投资收益同比增加。
    煤化工业务表现亮眼。受中东地缘冲突持续发酵、国际油气价格重心上移等因素影响，煤化工成本优势持续显现，行业整体效益稳步改善。上半年煤化工业务实现销售收入137.47亿元，同比增长9.52%。化工品产量503万吨，同比增长2.14%，销量446.2万吨，同比增长2.61%。电力业务实现销售收入9.51亿元，同比下降15.01%，发电量和售电量分别同比下降9.09%和8.19%。
    积极布局多矿种领域，产业体系优化升级。公司拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨。矿业方面，成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨，补齐高端炼焦煤资源短板，强化全球焦煤市场话语权。油房壕、杨家坪等矿井建设有序推进。高端化工新材料方面，荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80万吨烯烃项目全
    面施工。电力新能源方面，收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司8
    月31日收盘价23.62元，PE分别为14.8\13.1\11.9倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

高端海绵钛单项冠军，多领域驱动需求放量

金钛股份(920071)
    投资要点：
    金钛股份是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司深耕高端海绵钛产品十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。公司产品主要应用于航空航天、国防军工等高端领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等，是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一。公司是9个海绵钛相关国家标准的起草单位之一，研发的航空转子级海绵钛经院士及专家组评定总体技术居于国际领先，生产的小粒度海绵钛被评为海绵钛行业唯一"制造业单项冠军产品"，并获首批制造业单项冠军培育企业、国家级高新技术企业、国家知识产
    权优势企业、国家绿色工厂等5项国家级荣誉。
    国防军工升级与国产大飞机放量驱动高端海绵钛行业长期增长空间。海绵钛是生产钛材的重要原材料，钛金属被誉为"太空金属"、"海洋金属"、"战略金属"和"未来金属"。中国海绵钛产量由2015年的5.9万吨持续增长至2024年的25.6万吨，年均复合增速17.71%，2024年全球海绵钛产量38.03万吨，中国占比67.32%，已成为全球海绵钛生产绝对领先国家。行业发展呈现四大趋势：高端化转型加速（航空航天级海绵钛需求占比持续提升）、出口高端化（出口量从2022年的1920吨快速增长至2025年的6614.03吨）、国产大飞机C919规模化运营带动高端钛合金需求放量、新兴领域（消费电子、医疗、汽车轻量化、人形机器人轻量化等）快速渗透。下游钛材应用领域广泛，2024年国内钛材消费量达15.1万吨，其中航空航天占比21.3%，但国内高端用钛比例远低于国际平均水平（全球航空领域用钛占比高达46%），未来随着军机升级换代、深海发展计划推进及新兴领域拓展，高端海绵钛及钛材需求增长空间广阔，行业正由低端向高端加速转型升级。
    作为深耕高端海绵钛十余年的行业龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司核心技术经院士及专家组评定达到国际领先水平，拥有全流程连续化、自动化生产能力及"氯-镁"循环利用生产线，形成了还原蒸馏炉节能、杂质提纯及智能分选等关键技术，累计获得120项专利，是行业内唯一的"制造业单项冠军产品"企业；在客户与市场方面，公司凭借优异的产品质量与宝钛股份、西部超导、西部材料等头部军品供应商建立了长期稳定的合作关系，是唯一一家2022-2024年连续三年同时被西部超导、宝钛股份、西部材料评为优秀供应商的海绵钛企业，核心产品已获得国际高端钛材客户认可，销售至全球十余个国家和地区，客户粘性极强；在产品结构上，2025年航空航天级海绵钛收入8.79亿元、占比56.05%，高品质级收入4.39亿元、占比28.01%，高端产品（航空航天级+高品质级）合计占比超过84%，产品结构持续优化；在股东结构上，国家产业投资基金持股10.78%为第二大股东，西部超导、西部材料各持股6.74%为产业战略投资者，兼具产业协同与资本支持。
    估值分析和投资建议：公司业绩相对稳健，2023-2025年分别实现营业收入16.84亿元、15.59亿元和16.84亿元，其中2024年受海绵钛市场价格下行影响收入有所回落，2025年恢复增长，同比增长8.03%；实现归母净利润1.29亿元、1.37亿元和1.96亿元，同比分别增长131.01%、6.26%和43.39%，2023-2025年净利润复合增速达23.44%，成长性明显优于可比经营主体。公司可比公司宝钛股份、龙佰集团2025年PE分别为32.65、30.06倍，均值为31.36倍；中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业（C32）最近一个月平均静态市盈率为25.96倍。公司发行后股本为25,500.00万股，发行价对应发行后市值为24.79亿元，对应2025年市盈率为12.62倍，相较于可比均值及行业PE具备一定的折价。
    风险提示：产业政策变化的风险；原材料供应及价格波动风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；产品价格下降的风险；募投项目新增折旧对产品单位成本、经营业绩产生不利影响的风险；正品海绵钛产品新增产能不能及时消化的风险。

生猪业务短期承压，饲料业务延续增长

海大集团(002311)
    公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入642.40亿元，同比+9.19%，归属净利润16.11亿元，同比-38.95%，EPS0.98元，加权平均ROE6.47%，同比下滑4.23个百分点。公司2026年2季度单季实现营业收入352.30亿元，同比+6.11%，归属净利润7.24亿元，同比-46.64%。
    饲料销量延续增长。公司2026年上半年实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。其中分品种看（含国内和海外），禽料外销量722万吨，同比微降，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量391万吨，同比增长约15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量25万吨。公司2026年上半年饲料产品销售收入542.74亿元，同比+15.14%，饲料整体毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。
    海外业务继续保持较高增速。公司2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上，保持较高增速。海外业务高增长主要得益于以下几个方面：（1）公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛；（2）在面临产能瓶颈的部分地区，公司通过挖潜产能增量、减少品种切换、精益排产等提高产出效率；（3）针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率；（4）持续推进海外市场拓展与产能建设。
    生猪养殖业务业绩同比下滑。2026年上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率6.41%，同比下滑13.85个百分点。受到生猪销售价格同比明显下降的影响，公司生猪养殖业务经营业绩同比大幅下滑。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母公司净利润42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS为2.54/3.47/3.97元，当前股价对应2026年PE为18倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

产销实现增长，绿色智能矿山建设稳步推进

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入61.19亿元，同比增长2.57%；利润总额达到13.14亿元，同比减少16.2%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少17.43%。
    事件点评
    产销同比双增，塔山矿增速亮眼。上半年公司完成煤炭产量2021.03万吨，同比增长17.37%；商品煤销量1403.31万吨，同比增长5.55%，商品煤销售收入59.17亿元。其中塔山矿煤炭产量1579.41万吨，同比+21.78%，商品煤销量1017.54万吨，同比+7.86%；色连煤矿煤炭产量441.62万吨，同比+3.91%，商品煤销量385.77万吨，同比-0.09%。
    毛利率小幅下降，费用刚性管控。上半年毛利率35.64%，同比下降2.03pct；期间费用率5.61%，同比提升1.68pct，管理费用同比下降3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降4.09个百分点，降至22.15%。
    研发投入大幅增长，塔山矿绿色智能矿山样板建设取得阶段性成果。2026年上半年科技创新投入1.27亿元，研发资源足额保障，重点投向智能化开采、固废资源化、低碳环保、井下安全科研领域。建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台；落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式；同步编制风光储一体化融合落地方案，打造千万吨级绿色智能矿山标杆。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.89\0.92\0.93元，对应公司8月28日收盘价18.39元，PE分别为20.6\20\19.8倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

盈利结构优化，关注复产进度

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入180.28亿元，同比减少0.14%；利润总额达到22.33亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长22.03%。
    事件点评
    盈利结构持续优化，焦炭业务毛利率小幅增长。上半年公司煤炭业务毛利率48.65%，同比增长1.1个百分点；电力及热力业务毛利率5.65%，同比下降2.79个百分点；焦炭业务毛利率0.71%，同比增加2.27个百分点。公司毛利率29.79%，同比下降0.21个百分点，期间费用率13.61%，同比下降0.91个百分点。财务费用同比下降44.9%，主要是同期计提兴县井田融资利息费
    用，计入在建工程利息资本化影响。
    智能化矿井建设成效显著，打造差异化竞争优势。公司累计建成12座智能化煤矿，成立数智未来研究中心持续为井下安全集约高效生产赋能；全力推进绿色低碳发展，积极推进试点示范创建，绿色矿山总数达13座。全力打造“煤钢焦”产业链供应链综合服务商，强化洗配煤技术研究应用，打造差异化竞争优势。
    参股公司中润铝业业绩大幅增长。公司控股子公司晋兴能源实现净利润57,649万元，比上年同期68,254万元，减少10,605万元，减幅15.54%。公司参股公司山西中润铝业有限公司实现净利润134,987万元，比上年同期45,694万元，增加89,293万元，增幅195.42%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.46\0.50元，对应公司8月27日收盘价7.54元，PE分别为18.5\16.4\15.2倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险。

业绩短期承压系销售结构变化，十五五开局新质装备多线突破

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为52.32亿元，同比减少8.64%；归母净利润为1.72亿元，同比减少40.72%；扣非后归母净利润为1.68亿元，同比减少41.61%；负债合计65.25亿元，同比减少25.16%；货币资金45.37亿元，同比增长91.30%；应收账款13.80亿元，同比减少30.43%；存货19.51亿元，同比减少6.08%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品销售结构变化导致毛利率下降。公司业绩下滑主要系本期产品销售结构较上年同期发生变化，各品类销售占比出现结构性差异，导致综合毛利率同比有所下降。同时研发费用同比下降30.00%，主要
    系上半年主要开展方案论证需求调研等前期工作，实物投入等大额研发活动主要集中在下半年。尽管短期业绩承压，公司军品业务坚守强军首责，重大工程按期推进，军贸产品在传统市场稳固的同时向高端市场迈进，民品铁路货车任务饱满，外贸高端平车发往澳大利亚试用。
    十五五开局蓄势新质装备，军贸民品数智化多线突破。2026年作为“十五五”开局之年，公司确立“1569”战略，军品业务按期高质量推进重大工程，推进装备订货与现役装备强能同频发力，内装市场保持稳定。军贸方面，公司与北方公司密切合作，推动VT4、VT5、VN20、4×4等项目加速迭代升级，军贸产品向高端市场迈进，同时完善装备服务保障体系，推动建立总装“链长”牵头的厂（所）联合备件供应模式，军贸后市场空间持续拓展。无人智能装备方面，公司参股军用无人机领军企业爱生集团，深化地面装备与无人智能化对接应用，已形成有人无人协同核心技术储备，新域新质作战力量布局持续深化。民品方面，公司设立1亿元产业发展基金，积极融入兵器工业集团外贸“联合出海”新模式，带动外贸高端铁路货车覆盖澳、亚、
    非市场，数智工程持续推进，构建覆盖新型装备全链条设计、制造、服务的数字化规划体系，长期成长动能充足。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.20\0.22\0.24，对应公司8
    月27日收盘价11.23元，2026-2028年PE分别为54.9\51.6\46.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

盈利改善，下半年有望继续受益量价齐升

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入214.45亿元，同比增长3.69%；利润总额达到12.66亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长20.11%。
    事件点评
    产品价格提升业绩改善，毛利率略增。2026年上半年，受国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压等多重因素影响，公司煤炭、焦炭价格涨幅明显，化工主要产品价格中枢上移，经济效益明显改善。上半年商品煤产量918.53
    万吨，同比增加27.72万吨。上半年焦炭、甲醇、乙醇产量均有所提高。毛利率方面，上半年公司毛利率20.44%，同比提升1.46pct；期间费用率
    13.35%，同比提升0.22pct。
    做强煤炭产业，创新驱动发展。陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购。上半年公司研发投入8.52亿元，“化工原料煤精细配煤集成关键技术开发”“地下矿山开采尘害防控技术装备创研及应用”等5个项目荣获2026年安徽省科学技术进步奖。
    煤电一体化联动发展，做深非煤矿山产业。公司下属聚能发电负责建设的2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，截至2026年7月两台机组均顺利完成168小时满负荷试运行，进入商业运营模式。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.20\1.33\1.40元，对应公司8月27日收盘价18.13元，PE分别为15.2\13.6\13.0倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

主动加速调整，未来有望轻装上阵

泸州老窖(000568)
    事件描述
    公司发布公告，上半年营业总收入104.72亿元，同比减少36.35%；归属于母公司所有者的净利润43.39亿元，同比减少43.37%。
    事件点评
    Q2报表边际大幅出清，符合市场预期。公司2026上半年收入/归母净利润为104.72亿元/43.39亿元，同比-36.35%/-43.37%，其中单Q2收入为24.47亿元，同比-65.54%，归母利润为6.31亿元，同比-79.45%，报表大幅出清。1）分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1中高档酒类/其他酒类销量分别为13862.3/22371.1吨，分别同比-42.5%/-9.8%，说明在挺价基础上销量降幅更大；2）分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道大幅下滑。传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。
    产品结构下移及费用率扰动，影响净利率。1）盈利能力方面，26H1销售净利率/毛利率为41.8%/85.35%，分别同降4.9pcts/1.74pcts，主要在于产品结构降级以及费用率增加。2）费用率方面，26H1销售期间费用率为15.12%，同比增加4.38pct，其中销售费用率为12.7%，同比增加3.47pct，管理费用率为3.74%，同比增加1.14pct。3）现金流方面，公司未强制压回款，26H1/26Q2销售回款同比下降40.14%/77%，下滑幅度大于收入，26H1经营活动产生的现金流量净额同比下降65.67%，26Q2末合同负债24.4亿元，环比下降3.57亿元。
    投资建议
    白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵，公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，看好行业
    恢复期公司业绩弹性。预计2026-2028年公司归母净利润73.42亿、72.94亿、78.60亿，EPS分别为4.99元、4.96元、5.34元，对应8月27日股价，PE分别为16.4倍、16.5倍、15.3倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示
    商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

智算业务核心驱动公司上半年收入快速增长

盛视科技(002990)
    事件描述
    8月18日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入7.34亿元，同比增长33.73%，上半年实现归母净利润1.07亿元，同比高增342.91%，实现扣非净利润1.04亿元，同比增566.84%；2026年二季度公司实现收入5.07亿元，同比高增107.27%，二季度实现归母净利润1.03亿元，上年同期为-0.06亿元，实现扣非净利润1.03亿元，而上年同期为-0.11亿元。事件点评
    智算业务成公司上半年收入高增的核心驱动力。分业务看，1）由于部分项目验收延后，收入确认节奏推迟，导致今年上半年公司传统业务收入有所下滑，其中智慧口岸查验系统解决方案业务实现收入3.37亿元，同比减少
    31.53%，智能交通及其他业务实现收入0.41亿元，同比减少26.72%；2）随着算力基础设施布局取得初步成果，上半年公司智算业务实现收入3.55亿元，成为业务新增量。今年上半年公司毛利率达41.53%，较上年同期提高2.24个百分点。在利润端，虽然上半年由于设立法国子公司导致员工薪酬及办公运营费用增加，但在收入端规模效应影响下，公司整体期间费用率仍较上年同期降低3.23个百分点。与此同时，上半年公司计提各类资产减值0.27亿元，较去年同期减少0.51亿元，对当期净利润影响降低，助推今年上半年公司净利率达14.53%，较上年同期提高10.14个百分点。
    供需两端将共同支撑公司算力业务加速兑现。具体而言，在供给端，公司于今年4月15日和4月29日分别发布预计总金额不超过11亿元和预计总金额不超过60亿元的IT设备及零部件采购公告，并且在美国对高端芯片出口审查持续收紧的情况下，公司仍在较短时间内完成算力集群项目交付并开始运营，彰显公司具备较强的供应链能力；在需求端，今年5月27日公司发布公告称，子公司盛视技术与客户签署了《算力产业合作协议》，合作
    对应的业务体量合计约60亿元，协议期5年。而在整个算力行业供需存在巨大缺口的背景下，未来公司客户订单有望进一步突破。
    投资建议
    公司作为国内智慧口岸领域的龙头企业，在巩固智慧口岸和“AI+行业”应用业务基本盘的同时，快速布局智算业务并已开始贡献核心业绩增量，考虑到公司具备较强的供应链能力且管理层对于算力业务投入的决心十分坚定，未来智算业务有望持续加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为2.27\3.59\4.27，对应公司8月27日收盘价48.27元，2026-2028年PE分别为21.2\13.5\11.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    国际政治经济局势多变的风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，尤其是若中美博弈下美国海外高端芯片出口管制政策进一步加码，可能会对公司智算业务的供货渠道产生重大不利影响，进而影响智算业务开展；
    设备采购风险：相关的IT设备及零配件是公司发展智算业务的基础，若因受中美科技博弈深化或渠道商违约等因素影响导致设备无法按期到货，可能会对公司智算业务发展产生不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算业务开展造成重大负面影响；
    应收款项计提减值风险：随着公司业务规模增长，同时受结算周期影响，公司应收款项余额处于相对较高水平。若公司不能及时收回款项，将按照会计准则的要求计提资产减值准备，进而对公司利润造成不利影响；
    市场竞争加剧风险：因具有较好的市场发展前景，公司所处的“AI+行业”应用业务和智算业务面临更多市场参与者加入，公司若不能维持现有优势，可能会面临市场竞争加剧、业务拓展不及预期的风险；
    合同履约风险：智算业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算业务的合同履约产生不利影响；
    新品迭代不及预期：公司在传统基本盘之外，正持续布局机器人、AI行业应用等新产品线，若因研发投入不足或研发方向不符合客户需求导致新产品推出节奏放缓或新品市场反馈一般，可能会对公司经营发展产生负面影响。

汽车电子、AI数据中心与SiC业务成为核心增长引擎

扬杰科技(300373)
    事件描述
    公司发布了2026年半年度报告，2026H1实现营业收入45.15亿元，yoy+30.69%，实现归母净利润7.71亿元，yoy+28.18%。2026Q2实现营业收入23.85亿元，yoy+27.17%，实现归母净利润3.86亿元，yoy+17.52%。
    事件点评
    产品结构：半导体器件为核心收入来源。三大核心产品合计营收44.14亿元，占总营收97.76%，其中半导体器件营收40.25亿元，同比增长32.31%，占总营收比重达89.15%，为核心收入来源；半导体芯片、半导体硅片营收分别为2.79亿元、1.10亿元，同比分别增长9.91%、22.89%。高附加值的功率器件增速最快，占比提升能带动毛利率上行。
    新兴赛道：汽车电子、AI数据中心与SiC业务。①汽车电子业务收入同比增长超100%，公司取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，技术方案和产品性能获得多家主流客户认可。车规NMOS产品已通过多家头部终端汽车电子客户测试并量产，围绕电机驱动、电源管理等高功率应用。PMOS车规产品完成芯片开发并通过车规级可靠性验证，满足头部终端客户测试要求，形成覆盖电池防反接、负载开关、电源管理等的系统化产品矩阵。②AI数据中心：收入同比接近翻倍。公司新设AI事业部，围绕客户新一代AI数据中心电源产品，开展器件选型、样品测试、方案适配和可靠性验证，多款产品持续推进客户认证和样品导入。③SiC业务：由产品开发走向产能和订单兑现。SiC芯片工厂通过IDM模式，实现750V/1200V/1700V SiCMOSFET由第二代向第三代升级，并新增消费类800V平台。
    毛利率环比微降，涨价传导带动毛利率改善。公司2026H1毛利率为35.72%，yoy+1.93pct，qoq-1.09pct，毛利率环比微降，预计和上游原材料涨价有关，随着三季度公司产品涨价传导，预计盈利能力有改善迹象。财务费
    用端：2026H1公司财务费用由上年同期的-2312万元转为6087万元支出，其中汇兑损失从1356万元扩大至8893万元，预计汇兑对盈利的冲击将减弱。投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为95.13亿元、116.94亿元、
    140.41亿元，同比增长分别为33.4%、22.9%、20.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44亿元、22.23亿元、26.63亿元，同比增长分
    别为38.5%、27.5%、19.8%，公司2026年8月26日股价为91.55元，对应2026-2028年PE分别为28.5倍、22.4倍、18.7倍，看好公司在汽车电子、AI数据中心与SiC业务的快速增长，首次覆盖，给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    市场竞争风险：半导体行业市场化程度高，竞争激烈，行业周期比较明显。公司产品定位于中高端市场和进口替代，直面国际品牌的强势竞争。

育种迭代升级，收入结构优化

圣农发展(002299)
    公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，归属净利润5.02亿元，同比-44.80%，EPS为0.41元，加权平均ROE4.40%，同比下降3.98个百分点。公司2026年Q2单季度实现营业收入56.19亿元，同比+18.49%，归属净利润2.50亿元，同比-67.28%。公司业绩同比下降主要是由于去年同期完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，确认投资收益5.46亿元，抬高了同比基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司2026H1归属净利润较去年同期可比口径增长约38.0%。
    产品销量稳健增长，毛利率稳中有升。在销量端，公司2026年上半年鸡肉生食销售量73.2万吨，同比增长10.3%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比增长46.1%。在营收端，2026年上半年家禽饲养加工板块实现营业收入
    53.65亿元，同比增长14.80%，毛利率7.32%，同比上升0.98个百分点；食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比增长32.82%，毛利率18.44%，同比大致持平。公司依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，致力于提升生产管理效能，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制。
    全渠道策略成效进一步显现。公司2026年上半年C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    育种能力持续迭代升级。公司培育的“圣泽901”配套系于2021年末获农业农村部批准对外销售；此后，公司在2023年推出性能优化的“圣泽901plus”；今年上半年，公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS
    为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

业务结构优化，前驱体空间打开

雅克科技(002409)
    事件描述
    公司发布了2026年中报，2026H1实现营业收入45.13亿元，yoy+5.12%，实现归母净利润5.61亿元，yoy+7.29%。2026Q2实现营业收入25.4亿元，yoy+16.78%，实现归母净利润2.94亿元，yoy+12.08%。
    事件点评
    业务结构优化，电子行业收入占比提升。公司电子材料产品线包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、特种气体、半导体材料输送系统等。伴随半导体制程节点迭代，ALD工序数量持续上涨，对材料的需求通胀。公司电子行业收入为28.17亿元，占营收比重为62.41%，yoy+9.45%，其中：
    1半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入为22.89亿元，占营收比重为50.72%，yoy+8.31%。
    2其他电子材料为4.04亿元，占营收比重为8.94%，yoy+24.51%。
    3LDS设备为1.24亿元，占营收比重为2.75%，yoy-8.77%。
    子公司表现较好，国产化顺利推进。
    ①韩国先科（在韩国控股公司）2026H1实现营业收入8.63亿元，净利润1.78亿元。
    ②江苏先科2026H1实现营业收入7.47亿元，yoy+34.69%，净利润为0.77亿元，yoy+351.03%，收入和利润双增，公司工艺覆盖合成、精馏和纯化等，关键原材料和high-k前驱体有机配体的国产化不断推进，目前已达到high-k前驱体有机配体完全自产能力，并向韩国子公司出口粗品前驱体，江苏先科原材料和产品的国产化深入推进，不仅降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控。
    ③EMTIER为韩国控股企业，主要销售光刻胶产品，受益于毛利率提升和汇
    兑收益，利润大幅增加。
    ④科美特主营业务收入2.45亿元，yoy+9.02%，净利润为0.53亿元，yoy+47.11%，净利润增加主要为斯洋国际分红2,010万所致。
    ⑤韩国子公司UPCHEM新建了第三工厂，预计2026年底全面投产，同时在2026年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。
    毛利率承压、精细化管理压降费用。公司2026Q2毛利率为28.8%，同比-6.26pct，销售净利率为13.29%，同比-0.62pct，从费用率来看，2026Q2销售费用率、管理费用（包含研发费用）率、财务费用率分别为3.45%、9.46%、1.06%，同比为-0.15pct、-0.49pct、-1.85pct，费用得到有效压降。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为98.2亿元、112.5亿元、129.08亿元，同比增长分别为14%、14.6%、14.7%，预计归母净利润分别为12.92亿元、15.68亿元、18.38亿元，同比增长分别为29.2%、21.4%、17.2%，公司2026年8月26日收盘价为135.23元，对应的2026-2028年PE分别为49.8倍、41倍、35倍，公司转型成为平台型材料公司，HBM和NAND层数提升，前驱体用量弹性较大，国产替代背景下，公司的发展空间打开。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境变动风险。全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性。

AIDC驱动业绩持续增长，海外布局顺利推进

联德股份(605060)
    事件描述
    近日，联德股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比+24.57%；归母净利润1.39亿元，同比+27.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+28.46%。其中Q2单季实现营业收入3.94亿元，同比+26.47%，环比+17.00%；归母净利润0.77亿元，同比+22.12%，环比+23.32%，扣非净利润0.76亿元，同比+22.90%，环比+25.37%。
    事件点评
    海外业务稳步增长，AIDC驱动制冷与发电业务高增。上半年公司主营业务收入7.29亿元，其中工程机械部件收入2.95亿元，同比+42.82%，为增
    速最突出的板块，主要受益于北美制造业回流及全球基建需求。海外主营业务收入3.78亿元，同比+28%，北美、欧洲等重点市场订单交付顺畅，公司在全球高端装备供应链的卡位优势持续强化。制冷端，压缩机业务受益于数据中心功率密度提升，需求强劲；发电端，北美电力紧缺驱动大马力发动机及燃气轮机需求，公司已切入卡特彼勒等龙头供应链，产品配套数据中心电源、燃气电站等下游场景。
    经营质量不断向好，盈利能力稳步提升。上半年经营活动现金流净额1.73亿元，同比+39.56%，销售回款情况良好。上半年公司综合毛利率为38.06%，同比+1.22pct，净利率为19.21%，同比+0.5pct。其中Q2单季毛利率38.90%，同比/环比+1.29/+1.82pct，净利率19.67%，同比/环比-0.73/+1.01pct，产品结构优化与规模效应持续显现。
    产能有序扩张，海外布局顺利推进。截至2026年6月末，公司年铸造
    能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心。国内明德工厂持续推进产能爬坡，明德二期项目已启动建设；海外方面，墨西哥工厂建设顺利推进，国内外产能协同格局初步形成。期末在建工程达2.90亿元，较年初增长79.39%，主要系墨西哥生产基地投入增加。国内外产能的逐渐释放为公司业绩增长奠定坚实基础。
    投资建议
    短期看，海外业务稳步增长叠加AIDC需求带动制冷与发电零部件放量，公司在手订单饱满，业绩有望延续高增趋势；中长期看，随着墨西哥工厂投产、明德二期产能释放，公司逐步突破产能瓶颈。公司有望凭借“铸造+机加”一体化能力，在大马力发动机、燃气轮机等高端制造领域不断突破。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.99、20.88、26.35亿元；归母净利润分别为3.22、4.23、5.38亿元，EPS分别为1.34、1.76、2.24元，对应26年8月26日收盘价PE分别为32、24、19倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、能源动力等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。

盈利质量改善，钠电与碳纤维产业化提速

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入99.21亿元，同比减少11.73%；利润总额达到17.13亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。
    事件点评
    上半年商品煤销量承压下行，发电供热协同发展。2026年上半年，公司原煤产量完成2,033万吨，同比降低2.10%。商品煤销量1,766万吨，同比降低8.44%。其中，块煤184万吨，同比增长0.28%；洗末煤127万吨，同比增长15.08%；末煤1,347万吨，同比降低13.56%；煤泥107万吨，同比增长41.11%。发电量完成215,879.60万千瓦时，同比降低6.81%。供热完
    成220.76万百万千焦，同比增长9.88%。上半年经营活动现金流净额达6.99亿元，同比激增1249.04%，主要系购买商品接受劳务支出的现金减少所致；上半年毛利率43.1%，同比提升9.94个百分点，期间费用率14.93%，同比提升3.24个百分点。
    产能核增与资源储备稳步推进，开采高效提效。公司稳步释放优质合规产能，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，矿井核定总产能4590万吨/年；新设于家庄矿分公司统筹后备资源，保障中长期产能接续。上半年矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划；瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。多矿井常态化应用切顶卸压、以孔代巷工艺，七元公司覆岩隔离注浆充填试验消纳粉煤灰30万吨、增加可采原煤64万吨。
    推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型
    专利。T1000碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.65元，对应公司8
    月26日收盘价8.96元，PE分别为15.3\14.5\13.7倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

奶酪主业高增，费用投放蓄力长期增长

妙可蓝多(600882)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元，创单季度收入新高。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销、内容电商等投入增加影响，2026H1销售费用同比增长42.93%。。
    事件点评
    奶酪主业保持较高增长，核心品类地位进一步巩固。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务收入的88.06%，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利
    率为33.24%，同比下降0.92个百分点，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常温奶酪片等新品，有望扩大奶酪消费场景、提升家庭端渗透率。
    渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元，直营渠道实现收入7.50亿元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统商超，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商、即时零售和量贩布局，并借助世界杯官方奶酪、麦当劳及主题乐园IP合作提升品牌曝光。
    业务结构进一步聚焦奶酪，国产替代与海外市场提供中长期增量。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，同比增长24.67%，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60亿元，同比下降16.72%，占主营业务收入比重已降至4.87%。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一步
    向奶酪主业及高增长业务集中。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，有望受益于奶酪国产替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港、泰国、新加坡等市场，并延长沙特合作备忘录有效期。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元，2026-2028年PE分别为30.4\22.7\18.8。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.7、73.59、81.45亿元，yoy分别为18.4%、10.3%、10.7%；归母净利润分别为3.39、4.54、5.47亿元，yoy分别为185.8%、34.1%、20.4%。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展，B端原制马苏里拉、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打开空间，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    新产品推广及B端业务拓展不及预期的风险。若新品客户验证进度慢于预期，或国产替代产品未能形成明显优势，相关业务的收入增长和盈利贡献
    可能低于预期。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

晶合集成(688249)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入59.57亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润2.45亿元，同比减少26.12%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比减少35.91%。其中26Q2单季度实现归母净利润约1.95亿元，同比减少0.99%，环比增长284.37%。
    事件点评
    晶合集成是国内排名第三的fab厂，聚焦12英寸晶圆代工，工艺平台以40nm-150nm成熟制程为主，并逐步推进研发28nm、22nm等更先进制程，下游客户主要为DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域覆盖消费电子、汽车电子、AIOT、工控、物联网及存储器等多元
    场景。
    折旧加大影响毛利水平，现金流稳健增长。2026H1公司毛利率水平为21.69%，同比下降4.08pct，主要受到固定资产折旧影响，但公司经营情况持续稳健，经营活动产生的现金流净额同比大幅增加10.93亿元，增长64.10%。受生产周期影响，晶圆代工提价影响将在下半年报表提现，未来收入及毛利率均有望提升。
    产品结构及制程节点持续持续优化。1）公司逐渐摆脱价值量相对较低的LCD显示驱动单一产品占比较高的业务结构，CIS及PMIC产品占比不断提升。截至2026年中，DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU占主营业务收入比例分别为53.24%、25.34%、12.82%、4.02%、4.25%。2）制程节点逐步优化，55nm制程占收入比为14.29%，较2025年有所增加，同时，28nm逻辑工艺平台已流片验证，22nm逻辑芯片持续推进研发。
    逻辑代工业务有望伴随迎来国产增量。受EUV设备进口被限影响，国内先进制程存储芯片厂商在sub-10nm以下制程探索中提出下一代DRAM的
    4F2方案，即通过垂直沟道，把水平的晶体管转为垂直方向。同时，国内存储原厂已实现Nand的3D堆叠方案，即将存储阵列和外围电路分开制造并通过晶圆级混合键合堆叠，根据Yole预测，全球DRAM的CBA-DRAM方案有望于2027年实现量产，下一代4F2垂直沟道方案与CBA也具有天然的适配性，公司的28nm高效能逻辑工艺平台已完成技术开发可用于存储运算芯片有望受益于主流CBA产品配套。
    CIS、PMIC及DDIC国产替代带动国产晶圆需求增长。1）CIS方面，AI产业的快速发展对成熟制程产能形成了明显的挤占效应，海外晶圆厂正逐步将产能向AI等高毛利产品倾斜，这促使国内IC设计厂商加速寻求国产晶圆代工，以保障稳定的产能供应。2）PMIC方面，一方面受益于HVDC对DrMOS芯片的需求增量，另一方面在汽车、工控及消费电子等领域也存在持续的国产替代需求。3）DDIC方面，受AR/VR/MR等智能显示产业趋势影响，OLED技术正逐步替代液晶方案，屏厂及IC设计厂商与公司合作历史较长，公司积极配合研发，已实现40nm高压OLED产品量产，28nmOLED产品及110nm硅基OLED芯片均导入验证。未来，公司将有望充份受益于OLED新品渗透、CIS及PMIC下游的增量需求及国产替代需求。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，晶圆厂需求旺盛，年内多家厂商进行提价，公司作为国内第三大fab厂，受益于成熟制程通胀，同时切入逻辑、存储等更高毛利产品，毛利率有望提升，同时积极扩产四期项目，融入合肥“芯屏汽合”产业生态，预计远期迎来业绩迎来双击。预计公司2026-2028年EPS分别为0.27\0.44\0.56，对应公司8月25日收盘价的2026-2028年PB分别为2.9\2.8\2.7，首次覆盖给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    1）产能爬坡不及预期风险。公司开展工厂产能建设消耗大量资本开支，对业绩带来显著折旧压力，若产能爬坡不及预期，可能对毛利率造成持续压制。2）新制程切入不及预期风险。公司28nm逻辑及OLED工艺平台尚未全面量产。新制程从客户认证、良率提升到规模量产通常需要较长时间，若下游客户导入节奏或工艺良率提升缓慢将对公司业绩带来不利影响。3）客户集中度较高风险。公司客户集中度较高。前五大客户收入占比较高，核心客户份额流失或自建产能，可能对公司订单造成显著冲击，同时，大客户占比较高不利于价格传导。