2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升

欧派家居(603833)
    事件描述
    4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。
    事件点评
    2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。
    卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。
    直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。
    盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.14pct至18.44%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。
    投资建议
    2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。

2024Q1公司营收小幅增长，扣非归母净利润同比增长超80%

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.74%；实现归母净利润3962.38万元，同比下降3.43%；实现扣非归母净利润3770.40万元，同比增长87.07%；基本每股收益为0.16元，同比变动0.00%。
    事件点评
    2024Q1公司营收较去年同期小幅增长，其中团餐业务收入及华南区域收入较去年同期增长较快。①从销售渠道来看：2024Q1公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入2.58、0.06、0.83亿元，较去年同期分别变动8.31%、-7.97%、20.86%。②从销售区域来看：2024Q1公司华东、华南、
    华北、华中区域分别实现收入2.91、0.30、0.13、0.20亿元，较去年同期分别变动7.92%、38.41%、24.48%、15.35%。
    2024Q1公司毛利率及期间费用率有所改善，但受公允价值变动净收益减少影响净利率有所下滑。2024Q1公司毛利率为25.92%，较去年同期上升1.72个百分点；2024Q1公司净利率为11.39%，较去年同期下滑1.12个百分点。通过分析可知，2024Q1公司归母净利润及净利率较去年同期下滑主要受公允价值变动净收益减少影响：①2024Q1公司销售期间费用率为11.00%，较去年同期下滑3.76个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.01%、7.62%、-2.53%、0.90%，较去年同期分别变动-2.27、-2.03、0.49、0.04个百分点。②2024Q1公司公允价值变动净收益为450.90万元，较去年同期减少81.73%。
    由于非经常性损益减小，公司扣非归母净利润呈现高速增长状态。2024Q1公司非经常性损益为191.98万元，2023Q1公司非经常性损益为2087.65万元，同比降幅达到90.80%。拆分来看，非经常性损益中变动最大的是除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，2024Q1该项为167.70万元，2023Q1该项为2565.68万元，同比降幅达到93.46%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.3%、13.8%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.22元，以4月25日收盘价16.06元计算，对应PE分别为16.8X、14.9X、13.1X，考虑到公司门店及团餐业务稳步向好，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险。

库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力

中国中免(601888)
    事件描述
    公司发布2024年一季度财报，期内实现营收188.08亿元/-9.45%，归母净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%、非经常性损益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元。
    事件点评
    期内公司营收下滑主要系上年同期出行管控放松伊始，旅游消费热情较高带动离岛免税销售高基数。2024Q1公司营收小幅下滑、归母净利润与上年同期基本持平，主要系公司自2023年4月开始打击代购行为、更新会员积分规则、调整折扣力度、改善商品结构，逐渐提升客单价和利润率。期内公司存货17.59亿元，环比下滑16.45%，库存改善明显。
    2024Q1公司盈利能力持续提升。期内公司毛利率33.31%/+4.31pct，环比2023Q4提升1.27pct，主要系1）出入境客流回升带动机场免税业务恢复，公司线下消费占比提升；2）商品结构优化，高毛利率产品香化精品占比提升；3）去年同期受人民币汇率波动影响采购成本增加，致使毛利率有所承压，本期汇率波动管控良好、盈利能力同比改善。净利率12.95%/+1.08pct，环比2023Q4提升1.91pct。整体费用率14.71%/+4.19pct，其中销售费用率12.84%/+2.98pct系机场业务逐渐恢复、租金费用较上年同期增加；管理费用率2.53%/+0.38pct；财务费用率-0.66%/+0.83pct系上年同期汇兑损益较高。经营活动现金流净额53.02亿元/-28.59%。
    投资建议
    清明假期国际及地区航班实际执行客运航班量同比增长125%，已恢复至2019年同期近七成。出入境客户有序恢复，同时机场租金降低、口岸渠道盈利能力和价格竞争力具有提升空间。继续看好公司作为旅游零售龙头受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高
    行业增速能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.71\5.8元，对应公司4月24日收盘价72.29元，2024-2026年PE分别为18.4\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

23年归母净利润增速同比改善，持续拓展高精密产品带来增量

金橙子(688291)
    事件描述
    公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。
    事件点评
    23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工
    控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。
    中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。
    各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。
    投资建议
    公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高
    端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示
    激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

23年净利同比增长40%，24年重磅新品有望落地

华恒生物(688639)
    事件描述
    2024年4月21日，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49亿元，同比增长40.32%。2023年第四季度公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023年，公司氨基酸产品实现营收14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23年产量为78,739.14吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91吨，同比增加29.87%。此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023年实现营收2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。
    2024年第一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。
    事件点评
    24年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024年均可实现连续量产。丁二酸有助于推动下游PBS可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS分别为3.84/5.46/7.3元，PE为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升

龙佰集团(002601)
    事件描述
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。
    事件点评
    市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。
    24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。
    两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    投资建议
    公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。
    风险提示
    产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间

顺络电子(002138)
    事件描述
    近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入12.59亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比+111.26%；扣非净利润1.58亿元，同比增长156.73%。
    事件点评
    一季度淡季不淡，2024年开局良好。2024Q1公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1月份业务创单月历史新高，2月份业务有受春节假期影响，3月份业务恢复增长。2024Q1毛利率36.95%，环比2023四季度的36.96%基本持平，同比
    2023Q1的32.18%增加4.77个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。
    产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。
    短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。2024Q1存货9.58亿元，同比2023Q1的8.52亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3天，环比2023年年报的99.1天略增，同比2023Q1的115.4天下降12.1天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位
    列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年4月24日收盘价24.62元，2024-2026年PE分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。

2023年盈利能力改善显著，存货周转效率提升

好太太(603848)
    事件描述
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长46.18%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率37.04%。
    事件点评
    23Q4公司营收与归母净利润增速均环比提升。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现营收2.76、4.42、3.97、5.72亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%、53.05%。2023年，公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88、0.89亿元，同比增长6.57%、74.66%、28.37%、92.11%。2023年公司实行线上线下双驱发展，共同增长的发展战略和经营计划，使得营收得到了较好的增长。
    产品销售呈现量增价跌趋势，核心元器件实现自产助力毛利率提升。分产品看，2023年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为85.7%、12.9%。2023年，智能家居产品实现收入14.33亿元，同比增长26.39%，其中销售量同比增长34.8%，均价-6.2%至1116元，智能家居产品毛利率同比提升4.84pct至53.10%。晾衣架产品实现收入2.16亿元，同比增长1.58%，其中销售量同比增长5.1%，均价-3.3%至279元，晾衣架产品毛利率同比提升6.62pct至44.04%。2023年，公司产品销售毛利率提升幅度较大，主要系在2022年降本措施基础上，2023年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，实现核心元器件自主生产。分渠道看，2023年，公司电商渠道收入10.06亿元，同比增长19.38%，线下渠道收入6.66亿元，同比增长26.5%。公司电商渠道收入占比为60%，毛利率为53.92%，同比提升5.45pct。
    2023年度销售毛利率突破50%，存货周转效率提升。盈利能力方面，2023年公司毛利率同比提升5.0pct至51.4%，23Q4毛利率同比提升3.3pct至53.0%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.3pct至28.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct。综合影响下，2023年公司销售净利润率19.4%，同比提升3.6pct，23Q4销售净利率提升3.2pct至15.5%。存货方面，截至2023年末，公司存货为1.58亿元，同比下降19.62%，存货周转天数78天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比增长287%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。
    投资建议
    2023年，公司电商渠道与线下渠道均实现快速增长，并持续推动供应链降本增效措施落地，在产品销售均价下降的背景下，自身销售毛利率水平取得显著提升，全年实现高质量增长。继续看好智能家居产品渗透率提升，公司作为智能晾晒行业龙头，通过布局下沉空白市场、发力线上新兴渠道、完善产品矩阵，市场份额有望持续提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.95、23.19、26.79亿元，同比增长18.2%、16.3%、15.5%，归母净利分别为3.89、4.52、5.23亿元，同比增长19.0%、16.1%、15.8%，4月23日收盘价对应公司2024-2026年PE约15、13、11倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。

24年一季度业绩高速增长，汽车电子驱动新一轮成长

电连技术(300679)
    事件描述
    公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。
    事件点评
    收入端汽车电子业务高增，消费电子持续复苏。公司2023年实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比增速分别为
    60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%。公司收入受消费电子行业影响，在23年上半年出现明显下滑，下半年需求复苏，全年收入维持平稳。汽车连接器业务实现高速增长，公司通过扩展客户，进入国内头部整车供应链以及海外头部Tier1企业，核心产品车载高速高频连接器及组件产能不断扩充。消费电子射频连接器业务市场份额稳定，由于智能手机市场23年整体呈现前低后高趋势，公司对应消费电子收入也在下半年逐渐修复。
    盈利端利润率逐渐修复，整体维持稳定。23年上半年消费电子等需求较差，产能稼动率较低，影响整体毛利率，下半年需求修复后利润水平显著修复。分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务毛利率分别为40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，核心业务汽车连接器、连接器毛利率同比分别+1.48pct/+1.37pct，在供应链企业普遍价格承压的背景下，公司产品竞争力强，业务毛利率稳中有增。
    2024年一季报业绩同比高增长，汽车业务及消费电子业务持续超预期。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。营收端一季度消费电子及汽车电子业务出货量同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同比明显改善。单季度研发费用1.13亿元，同比增长69.14%，研发投入大幅度提升，也表明公司在研新项目充沛，长期增长确定性高。
    连接器行业市场规模广阔，公司凭借长期技术及客户资源积累有望持续高速成长。连接器市场国际龙头企业泰科、安费诺等占据市场主要份额，国内公司在中高端领域市占率低，公司凭借不断提升研发能力，在微型射频连接器领域具备显著技术优势，当前公司消费电子客户包含小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等主流手机企业，汽车连接器进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主流车企。后续公司持续发挥自身在技术及成本端的优势，有望巩固自身市场份额，同时下游消费电子、汽车、通信领域智能化升级趋势持续，打开整体市场空间，公司有望长期稳定发展。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入42.51/54.28/63.60亿元，同比增长35.9%/27.7%/17.2%，预计公司归母净利润6.41/8.42/10.38亿元，同比增长80.0%/31.4%/23.2%，对应EPS为1.52/1.99/2.46元，PE为27.3/20.8/16.9倍。考虑公司在连接器领域竞争优势明显，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。
    事件点评
    2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877
    元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。
    公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。
    公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。
    2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。
    公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。
    2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。
    盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

公司基本面有望进入回升周期

海大集团(002311)
    公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03个百分点。
    公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023年饲
    料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023年猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48个百分点。
    公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
    种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年种苗业务实现营业
    收入约13亿元，其中虾苗收入增长约29%。截止2023年底，公司拥有的国家水产新品种数量已增至6个，种苗业务与饲料产品配合发展，形成产品力的优势叠加。与此同时，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。公司2023年动保业务实现营业收入11亿元，同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，解决养殖痛点，更好地提升养殖户的养殖效益。
    养殖业务稳健发展。公司2023年生猪出栏约460万头，同比增长约44%。公司2023年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面，公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品，报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中，团队专业能力不断提高，商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.17/53.43/63.65亿元，对应EPS为2.35/3.21/3.83元，当前股价对应2024年PE为21倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国

朗姿股份(002612)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。
    事件点评
    公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店
    铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。
    医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。
    发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。
    期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。
    投资建议
    公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告：2023年公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22亿元，同比-44.11%；扣非后归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量净额88.52亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65元/股，ROE（加权）16.37%，同比减少17.62个百分点。2024年Q1单季营业收入86.59亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润12.85亿元，同比-61.73%。
    事件点评
    煤价回落影响2023年经营环境。根据wind数据，2023年长治喷吹煤车
    板价均价1332元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265元/吨，同比-23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3元/吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。
    2023年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023年公司实现原煤产量6046万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374元/吨。
    2024Q1产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024年Q1实现原煤产量1324万吨，同比-9.93%；环比2023Q4变化-16.41%；商品煤销量1181万吨，同比-7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42元/吨，同比-20.69%，环比+5.87%；吨煤毛利311.63元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1吨煤毛利有所提高。公司Q1产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。
    高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派息数15.89元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为60%。按照4月22日收盘价21.87元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.62\2.86元，对应公司4月22日收盘价21.87元，2024-2026年PE分别为9.2\8.3\7.7倍；考虑到2024年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

北特科技(603009)
    投资要点：
    公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。
    基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。
    增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。
    研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同
    比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。
    投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。

23年业绩维持高增，以平台型发展穿越周期

蓝晓科技(300487)
    事件描述
    4月21日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增长29.62%；实现归属于母公司所有者的净利润7.17亿元，同比增长33.35%；基本每股收益1.43元，同比增加32.41%。2023年四季度实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%；实现归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，同比下降11.18%，环比增长15.48%。2024年一季度实现营业收入6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%；基本每股收益0.34元，同比增长25.93%。
    事件点评
    基本仓及盐湖提锂大项目拉动增长，高毛利生命科学品种成长提升盈利能力。2023年公司盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元，占比20.9%，同比增长85.16%；基本仓业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%。公司吸附材料总产量4.93万吨，同比增加1.63%；销量4.77万吨，同比增加10.47%。2023年公司综合毛利率为48.9%，同比上升4.88%，主要得益于如生命科学等高毛利品种占比增加，以及生产精细化管理和成本控制加强。分板块看，2023年公司生命科学、节能环保、水处理与超纯化三大板块营收同比增长40%、37%及22%；金属资源、化工与催化、其他吸附材料营收同比下降9%、6%、64%。食品加工板块营收基本不变。
    生命科学：受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。2023年全年礼来Mounjaro销售额为51.63亿美元，同比增长970%，其中第四季度销售额为22.06亿美元；12月5日开卖的减肥适应症Zepbound创1.76亿美元销售额。替尔泊肽的旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。目前公司具备固相载体产能120吨，固相合成载体seplife
    2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。
    盐湖提锂：2023年公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，截止23年年报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营。中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。
    水处理及超纯化：对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高。2023年公司均粒系列产品在电子、核电领域大客户推广率趋近70%。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元，同比增长37.6%/26.0%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.46/2.95元，PE为22.7/18.0/15.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

新项目持续贡献利润，Q1业绩同比大幅增长

金石资源(603505)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度报告，实现营收4.48亿元，同比增加166.49%，环比减少39.55%；实现净利润0.61亿元，同比增加74.94%，环比减少41.07%；扣非后归母净利润为0.61亿元，同比增加83.44%，基本每股收益为0.10元。事件点评
    包头“选化一体”项目产能顺利爬坡，公司利润持续高增长。随着包头“选化一体”项目建成后产能逐渐爬坡，成为公司新的利润增长点；2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，单位制造成本逐年下降，随着产能的持续提升，预计公司利润持续高增长。同时，金鄂博氟化工公司无水氢氟酸二期与氟化铝生产线均于2024年上半年开始调试并试生产。
    下游旺季来临，有望带动萤石产品价格提高。一季度为萤石传统淡季，萤石价格下降导致公司营收环比有所下降；据百川盈孚数据，2024Q1国内萤石97湿粉市场均价为3299元/吨，环比减少9.03%。随着下游制冷剂等领域进入销售旺季，对公司萤石产品于无水氢氟酸产品的需求量增加，有望助力公司业绩环比提升。
    大力推进蒙古国项目，持续整合全球优质萤石资源。公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力都处于业内的领先地位，在原材料采购成本和生产成本的有效控制上具有明显的规模优势。此外，公司大力推进蒙古国项目的建设和生产，并对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.06\1.20，对应公司4月22日收盘价31.25元，2024-2026年PE分别为35.0\29.6\26.1，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，存在安全生产和环境保护风险；产品价格大幅波动风险；萤石下游行业众多，存在下游需求不及预期风险；国家对环境保护以及资源利用效率日益重视，存在萤石资源产业政策变化风险；矿山资源储量低于预期风险；新项目投产进度及市场需求不及预期风险等。

战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升

拓斯达(300607)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。
    公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。
    2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。
    2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。
    报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。
    投资建议
    短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年
    盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

深耕精密制造，汽车电子驱动公司稳健增长

兴瑞科技(002937)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。
    事件点评：
    公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经
    覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。
    公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。
    展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

公司主品牌营收突破70亿元，盈利能力持续提升

珀莱雅(603605)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，EPS3.01元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.9%。
    事件点评
    分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48亿元/15.26亿元/4.94亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱
    雅营收突破70亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77亿元/10.01亿元/2.15亿元/3.03亿元，同比分别+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。
    珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR在2023Q3受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。
    期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct。整体费用率51.01%/+0.89pct，其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68亿元/+32.19%。
    依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1实现营收21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%，EPS0.76元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。
    投资建议
    公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.75\5.71元，对应公司4月19日收盘价103.6元，2024-2026年PE分别为26.3\21.8\18.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。

分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。
    事件点评
    2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回
    落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。
    新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。
    分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势

颀中科技(688352)
    事件描述
    近日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.29亿元，同比+23.71%；归母净利润3.72亿元，同比+22.59%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比+25.29%。2024Q1，公司实现营收4.43亿元，同比+43.74%；归母净利润0.77亿元，同比+150.51%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比+169.05%。
    事件点评
    2023年收入逐季改善，产品结构持续优化。根据SIA数据统计，2023年下半年全球半导体行业销售额有所回升，其中2023年第四季度销售额为1460亿美元，较2022年第四季度增长11.6%。受益行业复苏，公司2023收
    入逐季改善，单季度收入从2023Q1的3.08亿元增长到2023Q4的4.82亿元。2023年毛利率35.72%，同比2022年的39.41%下降3.69pcts，主要系2022H1高基数影响。产品结构持续优化，公司AMOLED在2023年的营收占比约20%，呈逐步上升趋势；非显示驱动芯片封测收入占比7.97%。
    2024Q1延续2023年复苏态势。2024Q1收入和归母净利润虽然环比因季节性因素有所下滑，但同比均实现了高增长，增速分别为43.7%和150.5%，延续了2023年以来的复苏态势。2024Q1毛利率33.8%，同比2023Q1的28.5%提升5.3个百分点。库存处于合理水平，一季度存货周转天数124.57天，较2023Q1的150.80天和2023年年报的132.32天下降明显。随着二、三季度的下游电视等消费电子备货旺季的到来，我们预计公司业绩有望继续实现稳步向上。
    紧抓产业转移趋势，持续布局非显示业务。近年来，随着产能持续扩张，中国大陆面板厂商逐渐占据多数全球市场份额，并奠定全球面板制造中心的行业地位。面板产业的崛起带动了中上游的全套产业链发展，显示驱动芯片
    产业加速向大陆转移。公司是中国大陆地区领先的显示驱动封测厂商，有望持续受益DDIC产业转移趋势。非显示业务是未来公司优化产品结构、营收增长和战略发展的重点，公司将在已有技术的基础上继续深耕，布局非显示类业务后端制程，延伸技术产品线。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为19.49、25.59、33.65亿元；归母净利润分别为4.71、7.51、9.34亿元；EPS分别为0.40、0.63、0.79元。对应公司2024年4月22日收盘价9.68元，公司2024-2026年PE分别为24.4、15.3、12.3倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术升级及人才流失风险。如果公司新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险。未来一段时间，专业人才相对缺乏仍将成为制约行业发展的重要因素之一。若公司核心技术人才流失，将对公司的研发生产造成不利影响。

订单量大幅增加，收入业绩超预期快速增长

龙迅股份(688486)
    事件描述
    公司于近日披露2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比+101.95%；归母净利润0.31亿元，同比+324.85%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+379.55%。
    事件点评
    订单量大幅增加，收入业绩增长超预期。2024Q1，公司持续拓展国内外市场，订单量大幅增加，延续了23Q4的收入体量，叠加去年同期的低基数效应，公司单季度收入再创历史新高。公司围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，实现了公司整体业绩的快速增长。
    持续提升产品性能，积极拓展业务领域。分产品看，2023年公司高清视频桥接及处理芯片的收入占比达到91.90%，高速信号传输芯片收入占比7.65%。根据23年年报，新品布局方面，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片批量出货，是市场上少数可兼容多种超高清信号协议、支持8K显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求；高速数据传输领域，公司目前关于PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发项目均在有序实施中；汽车电子领域，截至2023年报，凭借良好的兼容性和稳定性，公司部分高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证；同时，车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段，高速单通道速率可达8.1Gbps，支持菊花链传输模式。
    毛利率环比持续回升，持续加大研发投入。2024Q1，公司整体毛利率为54.11%，环比+0.11pct，环比持续回升。24Q1，公司期间费用率30.55%，同比-12.06pcts，收入规模快速增长带动各项费率下降，其中研发费用0.22亿
    元，同比+60.85%，研发费率21.47%，公司持续加大研发投入，增加研发人员数量及薪酬。现金流方面，24Q1公司经营性现金流为-0.36亿元，现金流转负主要系公司根据订单积极备货，购买原材料增加所致。存货方面，24Q1为0.86亿元，同比+6.19%，占公司总资产的5.79%，相较上年同期公司存货占比有所下降。
    投资建议
    公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，优化产品布局、扩大客户群体覆盖，构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议，产品性能稳定、可靠。预计未来公司高清显示、汽车电子等领域新产品4K/8K超高清视频信号桥接芯片、车载高清视频桥接芯片等逐步放量将会带动收入快速增长。我们预计公司2024-2026年收入为4.85/7.53/11.37亿元，净利润为1.43/2.09/3.25亿元，EPS分别为2.07/3.02/4.69元，以4月19日收盘价83.33元计算，24-26年PE分别为40.3X/27.6X/17.8X，考虑到公司订单持续增加带来的收入快速增长，具备成长潜力，上调至“买入-A”评级。
    风险提示
    半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、首发限售解禁后股东减持风险。

石化业务景气上行，24Q1业绩符合预期

万华化学(600309)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%，实现归母净利为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%。24Q1收入及归母净利环比改善主要系石化业务景气上行，公司产销两旺所致。
    事件点评
    聚氨酯基本盘夯实叠加石化业务景气度上行，24Q1业绩符合预期。公司24Q1实现聚氨酯系列业务收入175.02亿元，环比+1.13%，销售131万吨，环比微增，销售均价为13360元/吨，环比微增；实现石化系列收入为185.14亿元，环比+6.03%，产量139万吨，环比略增。实现精细化学品及新材料业
    务系列收入61.05亿元，环比-2.2%，销售44万吨，环比+4.76%，销售均价为13875元/吨，环比-6.65%。
    原材料压力部分缓解，助力盈利改善。根据百川盈孚，24Q1秦皇岛动力煤Q5500均价为914.2元/吨，环比-5.23%，丙烷为5159元/吨，环比-5.87%，丁烷为5175元/吨，环比-3.96%，纯苯为8236元/吨，环比+9.17%。24Q1公司毛利率为17.63%，环比+0.77个pct，同比提高0.1pct。
    投资建议
    预计2024-2026年公司收入分别为1964.04，2297.93，2484.52亿元，归母净利分别为184.89，214.61，246.8亿元，EPS分别为5.89/6.84/7.86元，对应PE分别为14.8/12.8/11.1X，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

研发投入强度大幅提升，远火高景气度驱动成长

兵器兵装Ⅲ(600435)
    事件描述
    北方导航公司发布2023年报。2023年公司营业收入为35.65亿元，同比减少7.16%；归母净利润为1.92亿元，同比增长3.90%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长26.71%；负债合计38.17亿元，同比增长23.48%；货币资金20.66亿元，同比增长3.32%；应收账款33.36亿元，同比增长64.23%；存货4.24亿元，同比减少30.43%。
    事件点评
    盈利能力持续提升，研发投入强度大幅提升。公司聚焦主业，持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，全力推进提质增效，成效凸显，2023年毛利率同比提升3.2个百分点达到24.80%，净利率同比提升0.33个百分点达到7.02%，盈利能力持续提升。公司大幅提升研发经费投入强度，科技投入2.6亿元，研发经费投入强度达到7.22%，研发费用同比增长18.70%。
    制导火箭蓬勃发展，公司作为制导火箭导控龙头有望持续受益。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.19\0.22，对应公司4月17日收盘价8.49元，2024-2026年PE分别为54.9\45.4\37.8，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

盈利显著改善，看好龙头电企估值提升

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789%；扣非后归母净利润38.03亿元；经营活动产生的现金流量净额132.52亿元，同比+37.26%；基本每股收益为0.35元；加权平均ROE为9.34%，同比增加11.41个百分点。
    事件点评
    动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，2023年煤炭保供政策执行力度较大，公司公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司火电平均度电成本0.4327元/千瓦时，同比-7.31%。公司整体燃料成本约为人民币754.62亿元，同比-8.93%；电力业务毛利率8.7%，同比提高6.38个百分点。
    火电装机布局及结构优越，竞争力较强。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，截止2023年底，公司控股发电企业共计45家，控股装机容量为58449.78兆瓦，其中燃煤发电控股装机46890兆瓦，燃气发电控股装机9094.59兆瓦，水力发电控股装机2459兆瓦。公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。同时，公司主要机组分布于山东、四川、河南、安徽、湖北、广东等电力调入省份，公司上网电价平均516.98元/兆瓦时，比2023年全国33地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出20.57%；公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。
    容量电价增强业绩稳定性；央企加强市值管理或提振估值。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34亿元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.66\0.67元，对应公司4月17日收盘价7.39元，2024-2026年动态PE分别为12.0\11.2\11.0倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；目前国际环境复杂严峻，国内经济修复若不及预期可能带来用电量增速降低风险；2）电力市场风险；我国新能源装机比例提供，火电发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险。电力现货交易市场全面推开，电价及利用小时数都存在一定的不确定性；3）燃料煤价格超预期风险；2024年以来保供政策放松，长协覆盖率要求降低，若后期公司长协煤覆盖率降低、或煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价仍有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；4）项目发展风险；公司部分抽水蓄能项目的纳规仍存在较大不确定性，短期很难形成规模效应；其他如新型储能、地热、制氢与氢能利用等新领域发展速度存疑；5）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；6）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。

星载TR核心市场地位不变，机载地面等领域拓展顺利

铖昌科技(001270)
    事件描述：
    公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收2.87亿元，同比+3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比-39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-37.66%。单Q4来看，实现营收1.17亿元，同比-23.15%，环比大幅提升18倍；实现归母净利润0.27亿元，同比-62.31%，环比扭亏。
    事件点评：
    下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。1）首先，从产品销量和库存来看，2023年分别实现71.4万和68.8万颗，分别较去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格体系发生较大变化。2）其次，受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅增加影响；3）产品结构方面，高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。4）费用方面，公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关费用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关费用有望同比下降。综合来看，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比-39.96%。
    星载领域遥感产品供应地位稳定，低轨通信产品有望再迎放量。星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列产品已经在多系列卫星钟实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观。
    机载、地面快速拓展，2024增长动能强劲。2023年公司机载应用领域拓展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的快速增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，我们认为2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级。
    风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

产品价格大幅下降致业绩承压，配额龙头受益于制冷剂景气度上行

巨化股份(600160)
    事件描述
    公司发布2023年年报，公司2023年全年实现营收206.55亿元，同比减少3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比减少60.37%；扣非归母净利润为8.23亿元，同比减少64.60%；基本每股收益为0.35元。
    事件点评
    整体产销稳定，产品价格下降致公司业绩承压。产需恢复不同步，供强需弱，叠加主要大宗商品价格同比下行因素影响，公司主要产品价格同比跌幅较大(含氟精细化学品除外)；2023年公司氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品、食品包装材料、石化材料单吨价格分别同比减少40%、30%、34%、12%、5%。虽然原材料除萤石外均有不同幅度跌幅，但产品价格跌幅更大使公司减利34.29亿元，考虑到原材料价格下跌增利后合计减利17.96亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收46.43亿元，同比减少9.2%，环比减少21.5%；实现归母净利润1.97亿元，同比减少71.2%，环比减少23.4%；基本每股收益为0.07元。
    三代制冷剂景气度向好，行业配额龙头有望持续受益。根据百川盈孚数据，2024年4月17日R22、R134a、R125、R32、R410a价格分别为2.3、3.2、4.5、3.0、3.6万元/吨，年初至今涨幅分别为18.0%、14.3%、62.2%、73.9%、60.0%。公司三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a、R227ea、R245fa生产配额分别为23.96、16.57、21.57、4.55、3.13、1.42万吨，占全国总配额比例分别为44.99%、38.74%、35.48%、45.40%、30.04%、1.33%。随着配额政策的实施，从供给端限制了产能的释放，供需格局有望得到改善且行业集中度明显提升，价格中枢逐渐上移，三代制冷剂景气度向好；公司作为配额龙头企业，具有更大的业绩弹性。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.82\0.97\1.03，对应公司4月17日收盘价23.57元，2024-2026年PE分别为28.9\24.2\23.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    项目投产不及预期风险；重要原材料、能源价格大幅波动和碳排放控制风险；下游空调、汽车等制冷剂需求不及预期风险；氟制冷剂产品换代风险；安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；宏观经济形势及相关下游行业的景气度下行风险；产业政策风险；固定资产占比较高风险等。

业绩环比连续改善，指引24年收入中个位数增长

中芯国际(688981)
    事件描述
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收452.50亿元，同比-8.61%；归母净利润48.23亿元，同比-60.25%；扣非后归母净利润32.70亿元，同比-66.52%。
    事件点评
    周期下行业绩承压，电脑与平板领域收入逆势提升。2023年半导体行业周期下行，下游需求不振，公司晶圆销售数量减少业绩承压。全年销售晶圆（约当8英寸）586.7万片，同比-17.4%；平均售价6,967元，同比+9.18%。产能利用率下降、产品组合变动叠加高投入期折旧增加，公司2023年毛利率21.9%，同比-16.4pcts。分应用看，2023年智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比26.7%/26.7%/25.0%/12.1%/9.5%。其中电脑与平板收入占比较上年+9.2pcts，系客户新品急单拉动。
    Q4环比明显改善，手机终端应用增长强劲。受益消费电子新品发布与宏观经济回暖预期，2023下半年行业逐步复苏，公司业绩明显改善。23Q4实现营业收入121.52亿元，同比+3.40%，环比+3.16%，略高于业绩指引；归母净利润11.48亿元，同比-58.16%，环比+69.32%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-44.38%，环比+59.17%。单四季度，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼，CIS及ISP收入环比增长超过6成，DDIC及TDDI收入环比增长3成，在40/55nm节点具备较强竞争力。
    指引2024年资本开支持平，收入同比中个位数增长。2024年公司计划继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设，预计资本开支与上年大致持平。随着下游库存水位调整和需求逐步回升，预计2024年公司收入增幅不低于可比同业均值，实现同比中个位数增长。24Q1收入预计环比持平至+2%，受产品价格及组合变动和中芯京城进入折旧期影响，毛利率预计为9-11%。
    投资建议
    中长期看，公司作为大陆代工龙头，有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势，随着产业链各环节持续复苏，产能利用率与收入水平有望转好，预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.69/0.76元，对应2024年4月16日收盘价41.18元，2024-2026年PE分别为84.4/59.7/54.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。

装机、发电量双提升，煤价降低助力业绩大增

皖能电力(000543)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入278.67亿元，同比+8.26%；归母净利润14.30亿元，同比+186.37%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+220.43%；经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比-53.21%；基本每股收益为0.63元，同比+186.36%；加权平均ROE为10.38%，同比增加6.87个百分点。
    事件点评
    具备地域优势，利用小时数及发电量双增。2023年安徽省地区生产总值同比增长5.8%，高于全国平均值；安徽省用电量增速7.4%，快于全社会平均水平6.7%；公司作为安徽省主力电厂，受益于地域优势，2023年发电厂平均利用小时数4970小时，同比提高4小时，比全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3592小时高出38.36%；比全国火电平均利用小时数4466小时，高出11.29%。2023年公司平均上网电价0.4556元/千瓦时，比全国平均代理购电价格高出6.26%。2023年公司电力总装机新增215万千瓦，总装机达到1494万千瓦，其中建设期装机356万千瓦，2023年累计发电量512.6亿千瓦时，同比+18.9%；上网电量482.2亿千瓦时，同比+19.12%。
    动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司平均度电成本0.3908元/千瓦时，同比-8.88%。电力业务毛利率7.69%，同比提高5.72个百分点。
    盈利能力增强，公司分红比例提高。公司经董事会审议通过的2023年利润分配预案为：以2,266,863,331.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.21元（含税），合计分红金额（含税）5.01亿元，占公司2023年末合并报表可供分配利润的38.22%；分红比例相比2022年提高7.4个百分点。随着公司盈利继续增强，预计后期分红能力仍有提升空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.94\1.03元，对应公司4月17日收盘价8.97元，2024-2026年动态PE分别为10.6\9.5\8.7倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；电力与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2）燃料煤成本上升风险；2024年一季度以来国内煤炭均价同比下行，但若后期公司长协煤覆盖率下降、煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；3）在建项目投产不及预期风险；公司建设期装机356万千瓦，若后期未能按计划投产，对公司业绩增长将有所影响；4）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；5）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。

归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献

中国联通(600050)
    事件描述：
    中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。
    事件点评：
    联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提
    升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。
    算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款
    未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。

自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+61.76%；基本每股收益为1.15元；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元（含税）。2024年Q1公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。
    事件点评
    境外业务带动公司23年盈利水平持续提升。2023年公司主营业务毛利率为36.83%，较2022年增加4.19个百分点，其中境内业务毛利率为39.23%，同比+0.54pcts；境外业务毛利率为32.17%，同比+8.91%。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%，同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。
    自主品牌高歌猛进，OEM/ODM业务回暖。2023年公司自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比66.17%，较2022年+5.71pcts。2023年公司OEM/ODM业务实现营收14.07亿元，同比+18.01%，毛利率为30.48%，较2022年+5.32pcts，主要是受2023年下半年海外订单回暖叠加汇率影响，公司代工业务实现收入/毛利高增长。
    主粮/保健品品类保持高增速，品牌效应逐步显现。分产品结构来看，2023年公司主粮产品收入为20.87亿元，同比+50.35%；零食产品收入为21.66亿元，同比+10.86%；保健品及用品产品收入为0.57亿元，同比+54.40%。公司自有品牌效应逐步建立，主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。
    把握大促节点，自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看，公司2023Q4实现营收12.15亿元，同比+33.50%；
    2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.33%。根据各电商平台官方战报，麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道，麦富迪位列抖音平台2023年双十一品牌榜（累计销售额）第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。
    投资建议
    我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列及弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.59/6.97/8.24亿元，EPS分别为1.40\1.74\2.06元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为35倍、28倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云

中国电信(601728)
    事件描述：
    中国电信发布2023年年度报告，2023年，公司实现营收5078亿元，同比+6.9%；其中，实现服务收入4650亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304亿元，同比+10.3%。
    事件点评：
    基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU增长。2023年，公司移动通信服务收入收入1957亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值应用收入分别实现收入1464亿（同比+1.6%）和258亿元（同比+12.4%），公司通过5G手机直连卫星、5G量子密话、AI视频彩铃、AI通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU稳中有
    升。固网和智慧家庭收入1231亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。
    产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。2023年公司的产业数字化收入实现1389亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801亿元，实现新增智算10EFLOPS。
    加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12个行业大模型+9个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。
    高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024年起，3年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降的风险。

营收破万亿元，CHBN市场稳中有进

中国移动(600941)
    事件描述：
    中国移动发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收10093亿元，同比+7.7%；其中，主营业务收入8635亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1318亿元，同比+5.0%。2023年，公司的EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。
    事件点评：
    个人市场根基牢固，力争移动ARPU稳健增长。2023年，公司个人市场收入达4,902亿元，同比+0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动业务的综合ARPU为49.3元，同比+0.6%（其中5G的ARPU为78.2，同比-4.0%）。整体来看移动市场用户
    增长近乎饱和，5G用户渗透率逐渐向5G套餐渗透率靠拢，流量增长挖掘仍有潜力。ARPU方面，公司或通过综合权益经营维持ARPU稳健增长，强化场景融合运营。对于2024年经营目标，公司计划净增5G网络用户8000万，并实现移动ARPU稳健增长。
    拓展智慧家庭生态，培育新消费点。2023年，公司家庭市场收入达1,319亿元，同比+13.1%，继续保持双位数增长。其中家庭宽带客户2.64亿户，净增2,012万户，净增规模行业领先；千兆家庭宽带客户渗透率达30.0%，同比+14.3pct；公司强化移动高清、智能组网、家庭安防等H端综合业务拓展，移动高清客户规模达2.07亿户、智能组网客户同比+36.7%、家庭安防客户同比增长40.5%。同时HDICT解决方案服务客户数达2,921万户，家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。在千兆宽带渗透率提升和多业务拓展下，家庭客户综合ARPU达43.1元，同比+2.4%。
    政企市场对主营收入增量贡献最大，继续强化“网+云+DICT”能力。2023年，政企市场收入1,921亿元，同比+14.2%；政企客户数2,837万家，净增517万家。移动云收入833亿元，同比+65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS份额进入业界前五；签约5G行业商用实例1.5万个，同比+22.4%，5GDICT项目签约475亿元，同比+30.1%，5G专网收入54亿元，同比+113.1%。ToV车联网与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一。
    新兴市场贡献提升。2023年，公司新兴市场收入493亿元，同比+28.2%。其中，国际业务收入207亿元，同比+24.2%，主要由国际传输服务、境外IDC、国际漫游提供，公司仍作为全球最大的国际化运营商之一；数字内容收入280亿元，同比+31.6%，其中云游戏用户规模行业第一、咪咕视频月活跃客户破亿户、云XR客户端月活客户高速增长超50%。此外，公司积极通过股权投资拓展移动信息现代产业“亲戚圈”、“生态圈”，投资组合覆盖人工智能、工业互联网、网信安全、硬科技、算力网络、卫星互联网等，有望与相关投资标的产生协同。
    资本开支虽总体缩减，网络服务能力持续提升，2024年将智算投资作为重点。2023年，公司资本开支1,803亿元，同比-2.6%，其中连接、算力、能力、基础领域分别投资1090亿、391亿、134亿、188亿。公司已经累计开通5G基站194万，千兆宽带覆盖用户3.9亿，均为全球运营商第一。2024年5G投资规模或有所缩减，但仍计划开通5G基站41万以上，并对全国所有县城以上实现RedCap覆盖。2023年在算力领域投资同比增长16.7%，为增速最快领域，已累计形成通算规模8EFLOPS，同比+14%，形成智算规模10.1EFLOPS，同比+206%。2024公司计划在通算、智算分别形成规模9、17EFLOPS，算力投资计划同比+21%。我们认为智算投资的持续加强展现了公司对人工智能战略的关注，将有效推动自研“九天”大模型的规模落地以及提供更多的算力服务。
    公司积极回馈股东，将在未来把派息率提至75%。2023年，公司每股派息4.83港元，同比+9.5%，派息率达71%。公司计划从2024年起的三年内派息率逐步提升至75%以上，力争为股东创造更大价值。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润1431.31/1547.71/1669.51亿元，同比增长8.6%/8.1%/7.9%。一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

继续聚焦煤炭主业，看好中长期投资价值

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入373.71亿元，同比-19.45%；归母净利润42.60亿元，同比-38.53%；扣非后归母净利润44.09亿元，同比-38.23%；经营活动产生的现金流量净额59.85亿元，同比-58.07%；基本每股收益为2.15元，同比-38.57%；加权平均ROE为28.51%，同比减少23.32个百分点。
    事件点评
    继续聚焦煤炭主业，煤价下行影响业绩。公司非煤板块基本出清，公告继续聚焦煤炭开采、销售主业，业绩随煤炭价格及毛利率水平弹性较大。2023年受国内保供及进口增量较大等影响，国内煤价回落。秦皇岛港动力末煤Q5500、主要港口焦煤平均价同比分别变化-23.99%和-17.54%。公司煤种以贫煤为主，主要作为配焦用煤和动力煤。2023年山西省贫瘦煤平均价1570元/吨，同比-17.81%。
    安监影响，自产煤产、销有所减少；进口增加，贸易煤有所增量。2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨，同比-3.92%；销量3485.99万吨，同比-5.68%；实现贸易煤销量1764.54万吨，同比+4.29%。2023年以来国内进口煤炭同比增速较大，公司拥有煤炭进出口贸易权限，贸易量有所增长。2023年自产煤吨煤售价682.66元/吨，同比-16.6%；吨煤毛利401.78元/吨，同比-26.32%；毛利率58.85%，同比降低7.76个百分点。贸易煤平均吨煤售价731.73元/吨，同比-20.83%；吨煤毛利31.73元/吨，同比-10.22%；毛利率4.34%，同比提高0.51个百分点。自产煤吨煤成本上涨主要是因成本核算口径的调整，自产煤的港杂费和铁路发运费原本核算在煤炭贸易中，调整后核算到了煤炭成本中。
    公司分红比例承诺较强，看好长期投资价值。公司鑫顺、庄子河煤矿2024年产量将继续释放，将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司作为山西焦煤集团动力煤平台，未来将持续关注集团内部或省外资源并购机会。另外，2023年利润分配方案为每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发12.89亿元（含税），约占归母净利润的30.25%，以4月12日收盘价15.46元计算股息率为4.20%。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》，2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%。即使当前淡季煤价下，公司盈利能力仍然较强，后期随着分红比例提高，股息率仍有提升空间，我们看好公司中长期投资价值。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.11\2.19\2.32元，对应公司4月12日收盘价15.46元，2024-2026年动态PE分别为7.3\7.1\6.7倍。公司2024年煤炭产量计划比2023年减少，营收及归母利润可能受一定影响；但我们预计煤价中枢维持一定高位，公司归母利润规模仍较高，且根据分红规划，2024-2026年分红比例有提高空间，我们看好公司中长期投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2）煤炭价格超预期下行风险；2024年一季度以来国内煤炭均价继续下行，若后期需求不及预期，则煤价有进一步下行风险；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，部分煤矿地质条件相对较差、生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。

“新品种、新科室、新剂型”三因素叠加，麻醉龙头前景可期

人福医药(600079)
    事件描述
    2023年3月29日，公司发布2023年年报。23年公司营入245.25亿元（+9.79%）；实现归母净利润21.34亿元（-14.07%），主要系上年同期公司出售资产实现的非经常性损益高于本报告期所致；实现归母扣除非净利润18.22亿元（+17.72%）。
    事件点评
    归核聚焦制药主业，仿创结合加速出海。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。23年医药制造收入130.11亿元（+13.33%），医药批发及相关业务收入112.94亿元（+5.96%）。随着公司剥离地产等非药业务，负债大幅降低，23年负债率44.49%（-5.70pct）。制药主业盈利优势逐步显现，23年毛利率45.81%（+2.28pct），扣非净利率7.43%（+0.5pct）。公司海外仿制药拓展已见成效，23年海外仿制药收入约20.30亿元（+14%），已获得100多个FDA批准的ANDA文号，稳步推进国际化发展战略。
    子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，23年收入80.6亿元（+15%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物位居行业前列，23年11.9亿元（+18%）。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，市场覆盖率提升带动业绩高速增长，23年收入10.0亿（+37%）。
    宜昌人福多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2023年子公司宜昌人福麻醉药收入约67亿元（+16%），非手术科室收入20.3亿元（+39%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡、阿芬太尼等品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、羟考酮、罗库溴铵等十多个新产品上市，麻醉产品从院内麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。
    投资建议
    建议：舒适化诊疗加速推广，麻醉药多科室放量驱动业绩。瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，麻醉新药阿芬太尼、瑞玛唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为268.87\293.02\317.72亿元，同比9.6%\9.0%\8.4%。归母净利润24.79\28.54\32.47亿元，同比16.1%\15.1\13.8%。对应公司4月12日收盘价18.44元，2024-2026年PE分别为12.1\10.5\9.3，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    麻醉药品壁垒减弱的风险。麻醉药品的政策管制高于其他药物，若后续管理方式变动，不能排除集采的风险。
    新药推广不及预期。人福医药的有镇痛、镇静药物药物有优势，医生对传统麻醉药已有非常好的使用基础和习惯，推广进度存在不及预期的风险。
    新药研发风险。医药行业属于技术主导型行业，具有技术进步快、产品更新换代快的特点，药品开发投入大、周期长、环节多，对企业的产品基础、研发技术、研发投入、人才储备要求非常高，不能保障在药品开发上及时投入足够的资金、人力、物力，或发生技术泄密事件，将严重影响公司研发项目的推进。随着新药获批难度的加大和疾病复杂程度的提高，新药研发的难度增加，新药审批要求更加严格，相关政策发生较大改变，新药研发可能面临开发进度缓慢或上市后收益不及预期的风险，进而影响公司的业务开展和盈利能力。
    汇率波动风险。近年来公司面向全球医药市场进行产业布局，海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，因此人民币对外币，尤其是对美元汇率的波动会对公司的产品价格、采购成本和汇兑损益等产生较大的影响。
    大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。公司控股股东当代科技所负数额较大债务，其持有公司股份已全部被冻结或标记，目前不会导致公司控制权发生变更，如后续相应股份涉及处置，可能会导致公司股权结构发生变动，带来相应风险。

业绩符合预期，海外市场拓展持续提升盈利能力

聚胶股份(301283)
    事件描述
    公司发布2023年年报，公司2023年全年实现营收16.28亿元，同比增加20.50%；实现归母净利润1.08亿元，同比增加23.84%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增加19.31%；基本每股收益为1.3512元。
    事件点评
    公司业绩符合预期。公司2023年卫材热熔胶产量为11.37万吨，同比增加17.49%；销量为11.19万吨，同比增加19.32%；综合单吨价格为1.45万元/吨，同比增加0.99%；综合单吨毛利为0.22万元/吨，同比减少3.22%，主要系上半年原材料价格较高所致。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.64亿元，同比增加25.47%，环比增加10.90%；实现归母净利润0.29亿元，同
    比增加85.56%，环比减少22.35%；基本每股收益为0.36元；综合毛利率为17.94%，同比增加2.36pct，环比增加1.99pct。
    保持国内存量市场的同时，积极拓展海外增量市场。国内卫材热熔胶市场整体稳定，随着印度、非洲等市场的需求量增加，海外市场增速远高于国内，公司在巩固国内市场竞争地位的同时积极拓展海外市场，海外市场占比不断提升。2023年公司海外市场营收占比55.1%，较2022年的48.2%有明显提升；且海外市场综合毛利率为17.52%，远高于国内市场的11.95%。目前，公司已在波兰建立了卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳其设立了技术服务实验室，在满足欧洲区域市场需求的同时，将服务范围进一步扩大至美洲、中东以及非洲地区，持续开拓海外市场。
    不断扩大产能，持续提升盈利能力。1）波兰工厂6.1万吨年产能：投产以来产量未达到设计产能，所以综合单位运营成本相对较高；公司循序渐进的开展客户认证工作并对生产线、工厂管理进行优化调整，当前波兰工厂已实现盈利。2）广州新工厂12万吨年产能及全球研发中心：预计2024Q2开
    始试生产，助力公司为客户提供更好的产品和服务，在满足中国市场以及除中国市场外的亚洲市场需求的同时，将覆盖波兰生产基地无法覆盖的区域，产能爬坡有望贡献2024年业绩。3）墨西哥工厂首期3万吨年产能：现处于动工建设前准备工作阶段，预计于2024Q2动工建设并于2025年建成投产，可有效避免关税，助力公司打开美国市场。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.72\2.23\2.88，对应公司4月12日收盘价30.43元，2024-2026年PE分别为17.7\13.7\10.6，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

业绩逐季修复，新品驱动第二成长曲线

晶晨股份(688099)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，以及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收53.71亿元，同比-3.14%；归母净利润4.98亿元，同比-31.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比-42.39%。2023年四季度营收15.13亿元，同比+32.17%，归母净利润1.84亿元，同比+296.79%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+331.96%。预计2024年一季度营收13.78亿元左右，同比增长33.12%左右；归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右；扣非归母净利润1.17亿元左右，同比+390.97%左右。
    事件点评：
    营收端2023年半导体行业下行影响公司收入增长，营收出现下滑，下半年逐季修复，24年一季度同比修复明显。2023年受宏观因素影响，公司层面主要受下游机顶盒、智能电视等行业需求疲软，影响公司需求，全年芯片销售量1.34亿颗，同比-5.11%，营收53.71亿元，同比-3.14%。公司保持新品研发推广，2023年实现智能白电领域国际重要客户的重量级产品上市，前装车规级智能座舱芯片规模量产并出海，Wi-Fi芯片6、8K等新产品商业量产等，为公司长期成长提供持续动力。
    盈利端2023年前低后高逐季复苏，23年四季度环比修复明显，毛净利率分别达到39.08%/12.22%，预计24年修复趋势有望持续。2023年受行业影响，行业价格下行影响毛利率，同时在收入下滑的背景下，公司坚持逆周期研发投入，影响净利率，同时行业趋势逐季修复，23年四季度利润率已明
    显上行，24年一季度预告延续上行趋势，预计24年全年在行业复苏及公司新品驱动下，利润水平有望逐步提升。
    展望未来，公司技术壁垒深厚，新品放量叠加行业复苏，公司有望重回成长周期。公司坚持研发战略，新产品不断取得阶段性进展，近期公司T系列产品导入，收入同比增长超过100%；6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi三模组合新产品流片成功；8K芯片通过运营商招标认证等，为公司长期发展提供源源不断动力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年净利润7.60/10.66/13.94亿元，同比增长52.7%/40.2%/30.8%，对应EPS为1.82/2.55/3.33元，PE为29.3/20.9/16.0倍，考虑公司技术壁垒国内领先，新产品陆续放量，业绩逐季修复，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战，公司下游客户及上游供应链全球化程度较高，有受到国际环境影响的风险。
    市场竞争风险：核心产品机顶盒芯片和电视机芯片属于电视机产业链，其行业属性较差，竞争激烈，非高速增长行业，行业技术迭代快，产品订单稳定性易受到技术竞争及价格竞争的影响。
    投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式，在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合进展不及预期风险。
    汇率风险： 公司出口业务主要以美元等货币计价， 在中美贸易摩擦持续反复背景下， 人民币对美元汇率可能产生波动， 人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。

2023年业绩短期承压，DDR5渗透率提升带来SPD增量

聚辰股份(688123)
    投资要点：
    公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%，归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%。Q4单季度实现营业收入2.02亿元，同比下降23.22%，归母净利润0.18亿元，同比下降81.19%。
    受终端消费电子行业景气度下滑、下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司业绩短期承压。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%，主因系2023年个人电脑及服务器市场需求疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，公司配
    套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2023年全年公司实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%，其中营收减少、净利率下滑是一方面原因，另一方面公司参与了华虹IPO的战略配售，报告期内损失了1775万，扣除投资收益影响，归母净利润约为1.16亿元。
    2023年公司毛利率、净利率均有所下滑，研发费用同比显著增长。2023年公司毛利率下降20.44pcts至46.59%，主因系SPD销量不及预期导致存储类芯片毛利率同比下降19.55pcts至51.82%。2023年公司净利率下降23.56pcts至11.76%，原因一是公司毛利率大幅下降，二是受收入端基数影响，公司期间费用率均有所上涨，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.97%/6.40%/-1.42%，同比分别增长1.15/1.61/0.92pcts，三是2023年公司加大研发投入，研发人员薪酬、制版费和物料消耗费等研发支出增长明显，研发费用同比增长20.15%，达1.61亿元，研发费用率为22.90%，同比增长9.23pcts。
    下游模组客户去库存进入尾声，DDR5渗透率提升有望带来SPD增量。
    公司四季度尤其12月份以来的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度提升，相关业务回暖趋势明显。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及根据内存模组厂商分析数据，DDR5内存模组的渗透率预计在2024年中期超过50%，公司SPD销量有望与下游行业需求相适应，带来公司收入大幅增长。展望未来，SPD、汽车、手机等领域都显示出了乐观的恢复趋势，同时公司将持续进行技术的改造升级以及产品的更新迭代，在汽车级产品、NORFlash、高端的音圈马达驱动芯片等新领域进行一系列产品布局，给业绩增长带来新驱动。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润3.21/5.02/6.86亿元，同比增长219.8%/56.3%/36.7%，对应EPS为2.03/3.17/4.33元，PE为25.0/16.0/11.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：产品价格下降风险，原材料供应及委外加工风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。

消费电子企稳回升，汽车电子打开新成长曲线

艾为电子(688798)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。2023公司实现营收25.31亿元，同比增长21.12%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.90亿元，同比减亏16.32%。前期公司发布业绩预告营业收入25.10-25.50亿元，实际处于预告均值，预告归母净利润3800-5700万元，实际略高于预告均值。
    事件点评：
    收入方面，消费电子行业复苏，公司营业收入稳健恢复。2023下半年开始行业开始逐渐复苏，公司持续优化产品结构以及梳理销售渠道，根据客户
    需求提供更为多样的产品料号，全年收入创历史新高。2024年公司消费电子继续稳健修复，消费电子类料号在音频功放、马达驱动等优势品类上持续扩充，新扩展的电源管理、射频前端等产品线，从智能手机出发，快速延伸到AIoT、工业、汽车等领域。
    盈利能力方面，公司毛利率同比下降，净利率有所增长。23年公司毛利率24.85%，同比下降13.2pct，由于行业去库存引起产品价格下降，对公司毛利率有较大影响，其中收入占比较高的高性能数模混合芯片及电源管理芯片毛利率分别为27.8%/27.9%，同比下降9.7/10.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别3.96%/6.03%/20.05%，公司有效控制研发费用，研发费率同比下降8.5pct。23年公司净利率2.02%，同比提升4.6pct，公司开源节流，在毛利率下行的情况下，有效控制费用，同时投资净收益同比增加8496万元，实现归母净利润扭亏为盈。
    消费电子竞争优势稳固，开拓工业、车规等新领域丰富下游客户结构。
    公司当前产品型号达到1200余款，传统消费电子领域音频功放、SAR感应、Haptic触觉反馈、OIS光学防抖等产品竞争优势明显，新进入汽车领域已扩展阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞等众多客户，后续产品矩阵丰富，有望持续开拓新市场新客户。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年净利润1.02/3.31/5.16亿元，同比增长100.6%/223.6%/56.0%，对应EPS为0.44/1.43/2.23元，PE为115.4/35.7/22.9倍，考虑公司所处行业复苏，以及公司自身新产品周期启动，2024年公司业绩有望重回成长，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：公司下游需求主要来自消费电子终端，消费电子行业受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

公司经营展现韧性，盈利水平表现优异

索菲亚(002572)
    事件描述
    4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增长21.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），派息率72.5%。
    事件点评
    2023年公司营收规模稳健增长，业绩增速好于营收。营收端，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，其中23Q1-23Q4营收分别为18.05、29.39、34.57、34.65亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%、增长5.37%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.04、3.95、4.53、3.09亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%、增长18.40%。2023年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率提升。
    索菲亚主品牌量价齐升，米兰纳品牌门店快速布局。分品牌看，2023年，索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比增长10.96%，其中工厂端客单价为19619元，同比增长6.30%。米兰纳品牌实现营收4.72亿元，同比增长47.24%，门店数量达到514家，覆盖全国95%以上的地级市。工厂端客单价为13934元，同比增长6.57%。华鹤品牌实现营收1.63亿元，专卖店277家；2023年司米品牌仍处于渠道调整过程中，终端门店向整家门店转型。期末专卖店249家，经销商222位，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。分渠道看，2023年，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道分别实现营收96.27、3.15、14.51亿元，同比增长4.36%、13.58%、-4.86%；毛利率分别为37.5%、64.8%、15.3%，同比提升3.3、1.9、-1.5pct。整装业务方面，2023年营收同比增长67.52%，截至2023年12月底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。
    销售毛利率表现优异，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升3.2pct至36.2%，主因原材料成本下降及板材利用率提升。期间费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.2pct至20.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。叠加减值损失占公司收入比重增加，综合影响下，2023年，公司归母净利润率为10.8%，同比提升1.3pct。存货方面，截至2023年末，公司存货5.64亿元，同比下降11.4%，存货周转天数31天，同比减少4天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为26.5亿元，同比增长94.7%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，销售商品提供劳务产生的现金流入增加所致，其中23Q1-23Q4经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06、5.28亿元。
    投资建议
    2023年，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，盈利能力表现优异，米兰纳品牌门店快速布局，司米品牌向整家门店迈进。关注家居行业步入平稳增长背景下，公司多品牌运营、全品类布局、全渠道营销等核心竞争能力的持续提升。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为1.52、1.69、1.81元，4月11日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为10.4、9.3、8.7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    家居行业竞争加剧；门店客流量不及预期；原材料价格大幅波动。

23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量

华利集团(300979)
    事件描述
    4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入201.14亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，实现扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.8%。
    事件点评
    23Q4营收与业绩增速均转正，2023年公司销售均价显著提升。2023年，公司实现营收201.14亿元，同比下降2.2%，销售数量方面，2023年，公司鞋履销售量1.90亿双，同比下降13.85%。销售均价方面，2023年鞋履人民币均价105.8元/双，同比增长约13.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构变化及各品牌客户均价有所提升，预计美元均价提升幅度接近9%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。分季度看，23Q1-Q4营收分别为36.61、55.51、50.97、58.05亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%、增长11.74%。2023年，公司实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为4.81、9.75、8.31、9.13亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%、增长16.71%。
    户外靴鞋营收大幅增长，新品牌客户快速放量。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收178.07、13.54、9.17亿元，同比下降3.64%、增长30.45%、下降9.01%，占公司收入比重88.5%、6.7%、4.6%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.1%、18.7%、24.2%，同比下滑0.65pct、提升2.20pct、提升5.60pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收172.74、24.63亿元，同比下降0.27%、12.30%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为85.9%，欧洲收入占比12.3%。分客户看，公司前五大客户收入占比为82.37%，同比下滑8.9pct，我们预计其它客户收入同比增长接近100%，公司新品牌客户实现快速放量。
    印尼工厂预计2024H1投产。2023年，公司总产能为2.21亿双，同比下降7.2%，全年产量1.92亿双，同比下降11.6%，产能利用率86.66%，同比下滑4.3pct。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。
    2023年盈利能力基本保持稳定。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑0.3pct至25.6%，其中23Q4毛利率同比提升0.6pct至26.4%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.4pct至4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/3.4%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct。综合影响下，2023年，公司归母净利率为15.9%，同比提升0.2pct。存货方面，截至2023年末，公司存货27.41亿元，同比增长11.2%，存货周转天数63天，同比增长2天。现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为36.94亿元，同比增长5.5%。
    投资建议
    2023年，公司受益于客户矩阵丰富，在运动服饰行业去库存背景下，新品牌客户放量弥补部分核心客户订单下滑，营收仅小幅下滑，盈利能力保持稳定。2024年，伴随行业去库存基本结束，预计公司订单有所恢复，越南及印尼新工厂将于上半年投产，以配合品牌客户产能扩张。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为3.20、3.65和4.05元，4月11日收盘价63.08元，对应公司2024-2026年PE为19.7、17.3、15.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

营收销量逆势增长，“以价换量”扩市场份额

海正生材(688203)
    事件描述
    公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入7.53亿元，同比增长24.4%；归母净利润4354.90万元，同比下降7.4%；扣非净利润4031.60万元，同比增长21.7%。2023Q4单季度实现营收2.03亿元，同比增长60.5%，实现净利润626.63万元，同比增长25.2%。2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。
    事件点评
    营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，公司2023年营收同比增长24.4%，2023Q4单季度营收同比增长60.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。2023年PLA树脂销量为4.18万吨，较上年（2.93万吨）同比增长42.5%。利润方面，2023归母净利润同比下降7.4%，主要原因是去年同期政府补助数额较大。从经营方面看，扣非净利润同比增长21.7%。公司业绩持续改善，长期发展趋势向好。
    行业受政策影响较大，“以价换量”拓展市场份额。2023年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整。2023年公司的PLA纯料均价为1.83万/吨，较去年均价2.10万/吨下降13%；PLA改性料价格为1.62万/吨，较去年1.90万/吨下降15%。在PLA价格大幅下行的背景下，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023年毛利率和净利率分别为13.11%/5.78%，较2022年下降0.27pct/1.99pct。
    政策持续推进，静待募投项目放量。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，自6月20日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，原预计2024年下半年投产，考虑到近年宏观环境及市场因素，公司放缓建设进度，一期7.5万吨延期至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.08亿元，同比增长36.5%/36.2%/32.8%，对应EPS分别为0.29/0.40/0.53元，PE为32.1/23.6/17.7倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。

受益天然气重卡渗透率提升，业绩反转符合预期

一汽解放(000800)
    事件描述
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入639.05亿元，同比+66.71%；实现归母净利润7.63亿元，同比+107.66%；实现扣非后归母净利润-0.83亿元，同比+95.14%。其中Q4实现营业收入157.82亿元，同比+100.36%，环比+4.46%；实现归母净利润3.51亿元，同比-65.62%，环比+3067.28%；实现扣非后归母净利润-1.68亿元，同比+73.86%，环比-152.22%。
    事件点评
    商用车行业稳健复苏，公司作为中重卡龙头，增速和份额领先。据中汽协口径统计，2023年商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆，同比分别+26.8%和+22.1%，其中，中重卡销量实现101.8万辆，同比+32.5%，重卡销量91.1万辆，同比+35.6%，行业需求触底后恢复上行。公司2023年中重卡销量共20.5万辆，同比+46.1%，行业市占率达20.1%，同比+1.8pct，其中重卡销量约为18.4万辆，同比+46.8%，增速明显优于行业。
    规模效应提振下费用率改善，公司业绩触底反弹。2023年公司毛利率为8.25%，同比+0.22pct，期间费用率为8.77%，同比-4.64pct，期间费用率大幅下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率为10.67%，同环比分别-1.95/+2.95pct，期间费用率为12.13%，同环比分别-13.38/+4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.88%/4.07%/6.72%/-1.54%，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后归母净亏损为17.14亿元，受规模效应提振，2023年亏损幅度同比收窄，业绩触底反弹。
    燃气重卡市场需求有望持续提升，电动智能化+全球化战略加速公司未来成长。由于加气便利性增加、气价稳定及“油气价格比”上升，燃气车TCO优势仍将大于燃油车，天然气重卡市场需求或将持续维持高位，渗透率有望进一步提升。公司天然气重卡销量由2022年的3.7万辆迅速增长至2023年的5.1万辆，市占率达33.56%，在天然气重卡市场中稳居龙头地位，未来有望持续领跑。2023年，我国工信部、交通部等八部门已启动公共领域车辆全面电动化先行试点工作，为行业带来大量电动化替代机会，新能源重卡发展将迎来风口。公司已布局纯电、燃电、混动三大技术路线，实现“整车架构、整控软件、总成接口”三统一，大幅提升开发效率。公司已与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶和智能座舱等领域进一步加强合作，加速产品突破，保持新能源产品在市场中技术领先、产品领航，核心竞争力将进一步增强。公司商用车海外业务布局全面提速，渠道逐步拓宽，目前解放产品已出口至80余个国家和地区，在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商，品牌海外影响力不断增强。我国一带一路国际合作已迈入高质量发展新阶段，在公司全球化战略提速下，海外出口有望继续增加，构建业务新增长点。
    投资建议
    行业层面：随着经济稳增长和设备更新促进政策的推出，我们认为国内中重卡需求有望稳中有升，重回百万辆销量级别。公司层面：公司在天然气重卡产品市占率领先、海外布局充分有望支撑营收扩张；公司产品结构与内部治理改善有望提升盈利能力；新能源与智能网联战略布局有望拓展业务边界与市场空间。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/21.47/27.46亿元，同比分别+63.3%/+72.3%/+27.9%，对应EPS分别为0.27/0.46/0.59元，对应公司4月10日收盘价8.77元，2024-2026年PE分别为32.6/18.9/14.8。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；燃气重卡销量不及预期；重卡出口销量不及预期；公司费用管控不及预期；新能源市场开拓不及预期。

AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显著成效

澳华内镜(688212)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785.44万元，同比增长167.04%；实现扣非归母净利润4448.96万元，同比增长361.42%；实现基本每股收益0.43元，同比增长168.75%。
    事件点评
    2023年公司业绩高速增长，且归母净利润同比增速显著快于营收，主要系AQ-300上市后销售表现较好。一方面，自新产品AQ-300上市以来，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽了对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力；另一方面，公司进一步加强了研发端的投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。得益于市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，公司主营业务收入以及市场份额稳步增长，进而带动公司营收及归母净利润高速增长。
    2023年公司盈利能力进一步优化，毛利率和净利率均较去年同期有显著提升。2023年公司毛利率和净利率分别为73.83%和8.53%，较去年同期分别增加4.10和3.66个百分点。毛利率优化主要得益于产品持续打磨升级带来了更多的临床认可、规模效应逐步显现：2023年公司营业收入同比增速为52.29%，明显快于营业成本同比增速31.87%。净利率优化主要得益于毛利率提升明显以及期间费用率总体稳定：2023年公司销售期间费用率为68.96%，较去年同期增长0.12个百分点。拆分来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.27%、13.40%、-0.39%、21.68%，较去年同期分别变动4.67、-5.54、1.00、0.00个百分点。
    公司持续加大研发投入和市场推广力度，产品创新和营销体系建设均取得显著进展。①在产品管线方面，公司先后推出UHD系列十二指肠镜、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款新产品，研发效率持续提高，研发成果加速转化。②在营销体系建设方面，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月11日收盘价54.95元计算，对应PE分别为63.7X、40.2X、27.3X，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

业绩略超预期，静待新材料项目如期达产

恒力石化(600346)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入2347.91亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.7%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。
    事件点评
    PTA新材料板块销量大幅增长，炼化板块毛利率提升至18.53%。公司通过加强资源统筹，优化产销协同，结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，实现高质量的效益内生式增长。23年公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2164.27万吨、1422.2万吨、409.04万吨，同比1.33%/+33.99%/+25.4%。综合毛利率为11.25%，同比+3.04pct，炼化、PTA、聚酯产品毛利率分别为18.53%、-1.36%、10.4%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。期间费用率3.84%，同比+0.35pct，研发投入13.71亿元，同比增长15.7%。
    重视股东回报，现金分红保持较高比例。公司2023年每股派发现金红利0.55元（含税）。现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例为56.07%。此事项尚需股东大会审议。完成本次分红后，公司在2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过从资本市场所募集的配套资金。
    重点项目预计2024年陆续投产，高效能开辟新赛道新空间。160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米。该项目已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产，其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年归母净利分别为92.04/105.3/115.08亿元，对应4月11日总市值1047亿，2024-2026年PE分别为11.4\9.9\9.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

焦煤主业优势仍存，盈利与分红有保障

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51元，同比-11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.5个百分点。其中Q4营业收入178.97亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66亿元，同比-35.71%。
    事件点评
    煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调
    为主。2023年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023年淮北产二级冶金焦均价2477元/吨，同比-22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；但由于安徽临近能源消费中心，属于煤炭净调入省份，且外省煤炭调入运距较远，公司煤矿具备一定地域优势；2023年，淮北产肥煤均价变化+10.70%，且2024年以来持续上涨。公司2023年实现商品煤产销量分别2197.34、1783.20万吨，同比变化-4.06%、-5.27%。煤炭平均售价1160元/吨，吨煤毛利568元/吨，同比分别变化-0.01%和-0.82%；煤炭板块盈利能力降幅明显低于港口煤价及其他同类公司。
    煤化工板块受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量377.10万吨，同比+2.22%；销量374.91万吨，同比+0.03%；吨焦售价2330.42元/吨，同比-19.66%；因焦炉煤气利用项目投产，实现甲醇产量52.77万吨，同比+40.16%，销售51.87万吨，同比+43.36%，单位售价2123.63元/吨，同比-8.87%。焦煤成本的刚性导致煤化工板块毛利率下滑；
    公司2023年煤化工板块平均毛利率20.33%，同比降低9.05个百分点。
    焦煤区域优势明显，煤电化新项目持续推进。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；后期随着稳经济政策发力，淮北地区局部地域优势将继续发挥，预计安徽焦煤价格继续下行空间不大，2024年Q1淮北产肥煤均价2260元/吨，环比+9.71%，毛利率仍然可观，预计煤炭板块将持续为公司贡献利润。另外，关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。
    分红比例提高，股息率具备一定吸引力。根据《关于2023年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约26.52亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44个百分点，以4月10日收盘价18.42元计算，股息率约5.43%，具备一定的吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.45\2.46元，对应公司4月10日收盘价18.42元，2024-2026年动态PE分别为7.7\7.5\7.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

内生外延驱动成长，高比例分红保障高股息率持续

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1500.25亿元，同比-33.31%；归母净利润201.40亿元，同比-39.62%；扣非后归母净利润185.91亿元，同比-38.61%；经营活动净现金流量161.68亿元，同比-72.56%；基本每股收益为2.74元，同比-39.78%；加权平均ROE为21.91%，同比减少17.57个百分点。
    事件点评
    商品煤产量恢复实现增长；年度吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年自产商品煤13210.7万吨，同比+0.61%；销量12702.4万吨，同比变化-6.21%。产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现
    并表，同时，兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善，分别实现商品煤产量增长13.51%和10.79%。2023年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤年度均价分别同比变化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影响，公司煤炭售价回落，年度平均803.15元/吨，同比-25.49%；新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均销售成本388.36元/吨，同比-10.90%；吨煤毛利平均414.79元/吨，同比-35.4%。
    煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修、未来能源调整产品结构等影响，2023年公司实现煤化工产销同增，合计化工产品产量858.7万吨，同比+8.97%；销量786.2万吨，同比+7.64%。公司化工产品平均价格为3357.67元/吨，同比变化-6.88%，单位毛利为670.06元/吨，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤价下行导致的成本下降，乙二醇、石脑油盈利改善，吨毛利分别实现575.45元/吨和4374.02元/吨，同比分别变化+57.88%和+12.83%。
    内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；2024年Q1海外煤价上涨
    利好公司业绩。公司万福煤矿（180万吨/年）预计2024年投产；新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计2025年建成投产。公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续，公司可持续发展能力较强。另外，2024年以来海外煤炭价格持续反弹，公司海外煤炭企业盈利能力有望持续，利好公司整体表现。
    资本开支基本稳定，分红比例有保障，股息率有望保持高位。公司2024年资本开支计划197.02亿元，同比+8.71%。根据公司《关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告》，2023-2025年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），占扣除法定储备后净利润的60%。以2024年4月9日收盘价24.39元/股计算，股息率约为6.11%。公司海内外布局优势资源，未来盈利可期，股息率有望维持较高水平。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.74\2.75\2.87元，对应公司4月9日收盘价24.39元，2024-2026年动态PE分别为8.9\8.9\8.5倍，继续给予“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展

华中数控(300161)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。
    事件点评
    2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届
    中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。
    报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。
    公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内，（1）工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。（2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。（3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。（4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。
    报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。

感知业务靓丽，盈利能力提升，高速光模块给予更多想象空间

华工科技(000988)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。
    事件点评：
    分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。
    盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。
    展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善

中泰证券(600918)
    事件描述
    公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%，归母净利润18.00亿元，同比+204.94%，加权ROE为4.25%，较上年增加2.76pct。
    事件点评
    投行表现亮眼，股债承销规模双增长。2023年完成29单股权主承销项目，承销规模192.15亿元，同比增长20.77%，其中完成IPO项目11单，较去年同期增加3单，北交所保荐单数及承销规模居行业前10位。债券承销方面，获得非金融企业债务融资工具主承销资质，完成204单债券承销项目，承销规模1295.30亿元，同比增长39.48%，连续三年保持山东市场第一。投行业务手续费净收入13.49亿元，增长32.57%。
    自营投资业绩大幅改善。公司持续优化和完善投研体系，实现投资净收益13.73亿元，同比增长34.42%；公允价值变动收益由去年同期的亏损13.72亿元增加至盈利14.43亿元，助力公司业绩提升。
    科技赋能财富管理转型，期货业务份额提升。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通APP月活数为505.91万，同比增长9.58%，排名券商APP第10位，与上一年度持平。期货业务方面，中泰期货期末权益合计为266.77亿元，较上年末增长4.88%。中泰期货手续费收入市场份额1.51%，同比提升0.05%。同时持续推进机构客户服务体系优化，以XTP系统为核心，聚焦私募客户需求，机构客户数量增长4.34%，规模增长7.25%至753.05亿元。
    收购万家基金，基金规模扩张。中泰资管管理规模1220.71亿元，比2022年末减少967.15亿元，主要为压缩单一产品规模799.28亿元，公募基金产品基本持平。同时，公司完成对万家基金的收购，成为万家基金实控人，产品合计140只，管理规模合计3941.94亿元，增长12.97%，其中货基规模2362.93亿元，增长40.61%。合并万家基金带动资管业务收入增长259.71%至19.87亿元。
    投资建议
    公司投行承销规模股债均增长显著，收购万家基金完善资管条线配置，逐步打造出投行与资管业务的竞争优势，同时自营投资业绩大幅改善带动业绩回升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入146.92亿元、165.75亿元、177.59亿元，增长15.12%、12.82%、7.15%。归母净利润20.44亿元、24.91亿元和29.47亿元，增长13.56%、21.88%和18.28%；PB分别为1.12/1.12/1.00，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。