股权激励夯实成长动能，新型工业化蕴含新机遇

中望软件(688083)
    事件概述：
    1）9月26日，中望软件发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称《计划》）。本激励计划拟向192名激励对象授予限制性股票约45.32万股，授予价格为51.15元/股。
    2）9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在北京召开。会上传达了习近平重要指示。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席会议并讲话。国家新型工业化战略全面启动，以中望软件为代表的研发设计类工业软件或将收益。
    股权激励绑定核心人才，收入考核彰显发展信心
    本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为45.3246万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额12,130.3799万股的0.37%，授予价格为每股51.15元。拟授予的激励对象总人数为192人，约占公司员工总人数（截至2023年6月底）2,081人的9.23%，包括过去几年对公司发展做出重要贡献的核心技术人员、骨干员工，以及近年来公司引进的高端人才和专家。本次公司层面设有业绩考核要求，2023-2025年对应的营业收入触发值分别为7.21/8.66/10.38亿元，对应的同比增速分别为20%/20%/20%；2023-2025年营业收入的目标值分别为7.51/9.39/11.74亿元，同比增速分别为25%/25%/25%。我们认为，此次股权激励能够充分调动公司核心骨干的积极性，有效地将核心人才与公司发展深度绑定。
    根据《计划》披露，近年受国内外宏观环境、公司中小企业客户需求萎缩等因素的影响，公司本期激励计划存在较2021年激励计划重叠年度的业绩目标数值降低情形。为鼓舞公司团队士气，充分调动激励对象的积极性，更加有效地发挥股权激励效果，公司结合当前经营环境、市场竞争状况及未来战略发展规划等，拟对本期激励计划较前期激励计划重叠年度的业绩目标数值进行调整，有利于充分调动员工工作积极性，避免因外部影响因素导致激励计划失去激励效果，有利于公司的长远发展。我们认为，在当前外部环境不确定性提升的大背景下，公司启动新一轮股权激励，对于夯实人才这一核心发展动能，适应新形势、新变化具有重要意义。
    研发设计类工业软件是新型工业化补短板的抓手
    研发设计类工业软件是我国产业“短板”，与发达国家差距大。随着国际局势的变化，研发设计类工业软件受制于人的困境持续存在，未来有加剧态势，一旦被“卡脖子”将直接影响整个产业链的安全。另一方面，制造业高质量发展离不开研发设计环节基础软硬件工具的升级和国产替代。近两年，工业软件扶持政策频出，工信部实施的“产业基础再造工程”，工业软件成为“新五基”之一；新型举国体制和“揭榜挂帅”对工业软件将会带来更大的拉动，灵活多样的扶持政策和重点省市大力度的补贴或将显著增加。我们认为，研发设计类工业软件事关发展和安全的战略需求，是提升产业体系自主可控能力的核心痛点，也是我国制造业向高端化、创新型发展轨道跃迁的必由之路。中望软件是国内CAD领域龙头，在新型工业化进程中有望获得更多的政策支持、人才供给和发展机遇，未来大有可为。
    投资建议
    中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是8.16/10.65/13.11亿元，归母净利润分别是1.02/1.98/2.76亿元。中望围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发设计工具软件国产化的核心标的。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予12个月目标价为175.58元，相当于2024年的20倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。高投入提升产品竞
   

激励计划靴子落地，目标稳健布局长期发展

安井食品(603345)
    事件：
    公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。
    目标稳健，体现长期发展信心
    从目标来看，公司本次激励计划目标为1）2023年营收不低于136.45亿元，同比+12%；2）2023-2024年累计营收不低于289.27亿元，合2024年营收不低于152.82亿元，同比+12%；3）2023-2025年累计营收不低于460.42亿元，合2025年营收不低于171.15亿元，同比+12%。2023-2025年营收CAGR为12%，目标高于行业增速，体现对行业及公司发展的充分信心。从数量来看，公司本次拟授予股票期权1200万份，占总股本4.09%，其中首次授予1142.84万份，占总股本3.90%；预留授予57.16万份，占总股本的0.19%。本激励计划首次授予股票期权的行权价格为每股106.03元。首次授予部分股票期权摊销成本为3.49亿元，其中2023-2026年分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元，会计核算原因导致2024年摊销成本较高，其余年份对利润影响基本可控。
    激励范围较广，普惠性提升核心团队积极性
    从对象来看，首次授予的激励对象1462人，其中董事郑亚南总、副总经理黄建联总、副总经理黄清松总各8万份，各占0.67%，董秘梁晨总、财务总监唐奕总各7万份，各占0.58%，生产、营销、技术骨干共1457人获授1104.84万份，占92.07%。公司激励范围较广，实现普惠性激励，让核心员工均能享受到公司长期发展的红利，提升团队积极性，布局长期发展。
    投资建议：
    公司激励计划靴子落地，激励目标稳健，范围较广，1000多名核心骨干等均能享受到公司长期发展的红利，有助于大幅促进员工的工作积极性，提升长期发展动能。我们预计公司2023-2025年的收入分别为152.3/185.0/223.0亿元，净利润分别为15.0/17.4/22.5亿元（已扣除股权激励费用），维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价179.24元，相当于2023年35x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧等
   

三季度业绩预增，海内外需求共振

安徽合力(600761)
    事件：公司发布三季度业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润9.94亿，同比+45%左右；单Q3，预计实现归母净利润3.36亿，同比+32%左右。
    内需边际改善，出口景气持续：根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%。内需方面，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%；出口方面，月度增速保持相对稳定，欧美发达市场需求占比相对高，根据wind数据，美国制造业建设固定投资持续加速，2022年Q1-2023年Q2，单季度同比增速由23.6%提升至69.4%，设备需求景气度未来仍有望延续，叉车出口相对受益。
    锂电化与国际化逻辑持续兑现，利润弹性如期释放。2023年Q1-Q2，公司收入分别为41.52、44.61亿元，同比+5.21%、+9.37%，归母净利润分别为2.63、3.95亿元，同比+35.61%、+66.28%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，利润弹性持续释放，公司业绩预增公告显示Q3业绩增长趋势延续，增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致。
    顺周期或为下一阶段看点：内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之
    投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.4/211.8/250.7亿元，同比增速15.8%/16.8%/18.4%，归母净利润分别为13.4/16.1/19.7亿元，同比增速48.3%/20.0%/22.6%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.04元。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
   

23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量

百克生物(688276)
    事件：公司发布2023年三季度业绩预告。2023年前三季度，公司预计实现营业收入12.0亿元-13.0亿元，同比增长38.6%-50.1%；归母净利润2.99亿元-3.50亿元，同比增长41.3%-65.4%；扣非归母净利润2.94亿元-3.45亿元，同比增长47.0%-72.5%。Q3单季度，公司预计实现营业收入6.4亿元-7.4亿元，同比增长50.7%-74.2%；归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长36.0%-72.9%；扣非归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长45.9%-85.6%。公司Q3收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2有所增加，贡献了可观的业绩增量。
    带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023年9月27日，公司带疱疫苗已获得18批次批签发；在准入及销售方面，公司带状疱疹疫苗已在30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，多措并举提升该产品市场覆盖率。随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。
    多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，在研管线持续推进，根据公司投资者关系记录，截至2023年9月，公司组分百白破已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理；其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗、针对老年人群的佐剂流感疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于2023年6月与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，公司研发实力将进一步增强。
    投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为77.1%、32.1%、25.9%，净利润增速分别为178.9%、52.2%、33.9%，对应EPS分别为1.23元、1.87元、2.50元，对应PE分别为51.8倍、34.1倍、25.4倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。
    风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。
   

华为核心生态伙伴，全面布局信创彰显国产替代能力

软通动力(301236)
    事件概述：
    1）近日，华为全联接大会2023期间，在“AI云服务打造大模型沃土，赋能百模千态茁壮成长”主题论坛上，软通动力与华为云正式签署合作协议，双方将基于华为云盘古大模型推出了行业应用解决方案，推动企业自动化生产力的变革，助力企业实现更深层次的数字化转型。
    2）根据公司公告，近日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。
    发布openGauss数据库商业发行版，彰显国产替代能力
    软通动力作为自主可控领域的核心服务商，紧抓国产化替代带来的新机遇，积极布局信创咨询、应用软件、云平台、基础软件、基础硬件及信息安全等六大方向。
    2023年9月19日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。本次发布openGauss数据库商业发行版，体现了公司在基础软件方面的技术积累和成果，有利于公司联合生态合作伙伴进行未来的商业化应用探索、数字化转型和价值提升，增强公司竞争力。
    根据公司官方公众号披露，近日，软通动力成功中标中国移动“云能力中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”，份额位列中选企业第一。本次中标是业界对软通动力在国产操作系统领域实力的认可和肯定，标志着公司在国产化信创领域再获重大突破。多年来，软通动力在信创、数据/增值、央国企上云、5G应用等业务方向为三大电信运营商持续赋能。在云计算、大数据、互联网、智能终端、智能制造、数字化运营等多个领域展开深度合作。此次中标“中国移动云能力中心操作系统迁移技术服务项目”，进一步打开了双方在信创领域的合作空间。
    华为核心生态伙伴，助力雄安打造开源鸿蒙城市标杆
    软通动力作为主要云厂商的核心生态伙伴，2022年荣获华为云生态突出贡献奖、华为云优秀服务伙伴奖、首批华为云CTSP伙伴、华为云GrowCloud优秀总经销商、华为开发者联盟2022年度最佳生态服务商、华为云开发者领航人。操作系统方面，软通动力“天鹤”系统是基于openEuler研发的企业级服务器操作系统，具备高性能，高运维、高兼容以及高可靠等增强特性，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景。已与华为Kunpeng920、Taishan200完成并通过相互兼容性测试认证，并与新华三、东方通、达梦数据、海量数据、宝德、紫光恒越、中科可控、海光、南大通用、人大金仓、宝兰德、普元信息等完成产品兼容互认证，助力包括运营商在内的各领域客户实现自主可控、高效低成本的数字化转型。
    开源鸿蒙方面，先后推出了基于开源鸿蒙的多款开发板及模组、行业发行版及多个商用设备，完成了多款主流芯片合入开源鸿蒙主干，并与龙芯中科合作实现全国产化芯片鸿蒙适配，是首款取得开源鸿蒙基金会认证的全国产化开发板，并推出了以开源鸿蒙为数字底座面向X86平台架构的国产化PC分布式操作系统。根据公告披露，作为业内独家覆盖多芯片架构的发行版厂商，公司提供HarmonyOSConnect全流程接入服务，累计为国内400+合作伙伴提供接入鸿蒙产品品类超过900款。子公司鸿湖万联是开源鸿蒙生态发展的行业引领者，近日，鸿湖万联分别与雄安新区各级单位共同签署了《新区各级单位与相关重点企业战略合作》以及《关于推进城市鸿蒙产业创新发展的倡议书》。鸿湖万联基于开源鸿蒙技术底座，不断构建创新产品和生态，融合不同行业发展需求，实现开源鸿蒙多场景创新。积极为雄安新区建设产业生态完善、核心技术领先、应用场景丰富、产业实力强大的开源鸿蒙产业高地建言献策并率先实现落地。
    携手华为打造保险行业大模型，利用AI赋能行业数智化
    软通动力全面升级AI战略、加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和专业AI服务能力，成为华为云盘古大模型首批合作伙伴。根据官方公众号披露，双方协同打造保险行业大模型，以联合创新的方式为保险行业释放“模”力。保险行业大模型是基于软通保险数字化解决方案与盘古大模型的升级融合，利用其强大的行业语义理解能力、多模态能力和数据综合分析能力，根据险企完整的业务生态数据，提供更为全面、精准、个性化的保险服务。可覆盖保险业务的渠道销售、承保、理赔、收付、再保、客服等全业务流程，推动产品生态化、营销个性化、服务场景化、风控智能化等全面落地，加快推动保险企业全面步入数智化时代。
    从2013年开始，软通动力就启动了面向自然语言处理的人工智能技术平台（软通智核）的研发；后基于软通智核推出高精准度对话机器人Rglam(安歌)，为物联网、银行、保险、证券、汽车、电商等多个行业高效赋能；并深度整合自动化(RPA)+智能化(AI)+低代码能力，推出AI端云一体化产品，形成全面的智能自动化创新产品和服务。目前，软通动力已与微软合作接入Azure云GPT4，也是百度文心一言首批生态合作伙伴。
    为了更好地赋能客户数智化转型，软通动力通过连接融合主流大模型和基于开源打造了新一代人工智能技术平台——软通天璇，以主流信创算力和通用高性能算力为基础，主流厂商大模型和开源模型为底座，天璇AICopilot引擎为核心，构建面向多领域的AICopilot行业应用。1）面向虚拟数字人场景，软通动力推出iSSMetaDECopilot，利用大模型的理解能力+知识库挂载+数字人形象，将GPT生成的自然语言输出与数字人的视觉和动作表现相互融合。2）针对招聘场景，软通动力推出用于招聘赋能提效的智能工具——RecruitmentCopilot。凭借整合Azure云GPT4技术所带来的全面升级的iSSGPT4API，使其具备强大的上下文学习能力、多轮对话能力、意图识别能力以及思维链(Chain-of-Thought)能力，可快速精准生成岗位需求画像、人才画像，甚至可用于替代技术面试官进行初面。3）在行业智能领域，软通动力面向保险行业推出InsuranceCopilot，它能够帮助保险公司实现客户数据的智能分析，根据客户的实际需求、风险偏好以及购买力等因素，提供更为精准、个性化的保险产品推荐，提升客户体验。4）在软件开发和测试领域，软通动力推出了智能研发提效工具系列——RequirementCopilot、CodeCopilot和TestCopilot，能够为研发实施过程提供助力，如根据需求自动撰写较为全面的需求设计文档，自动生成数据库表结构及SQL脚本，为测试人员提供全面的测试框架，以及自动编写测试用例和测试计划等。
    投资建议
    软通动力是自主可控领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在国产替代背景下受益。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为213.91/241.55/275.15亿元，归母净利润分别为10.78/13.21/14.73亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.93元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。
   

销售规模继续扩大，盈利能力再度向上

千禾味业(603027)
    事件：公司发布2023年三季报预告，23Q1-3预计实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%至105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至110%。其中23Q3预计实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.35%至86.03%；扣非归母净利润0.91-1.27亿元，同比+34.14%至88.12%。
    销售规模继续扩大，盈利能力再度向上
    公司23Q3业绩预增，我们认为主要系：1）公司产品品质不断强化，同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场，加大消费者教育，优化营销渠道，促进市场竞争力进一步提升，销售规模扩大进而带动业绩提升；2）公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长，同时费效比提升带动净利率提升。
    成长动能延续，今年有望顺利完成股权激励目标
    作为零添加赛道细分龙头，公司今年以来加速开商、铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，进展显著，我们认为全年有望完成股权激励目标（目标为2023-2025年营收增速同比2021年不低于60%/89%/118%或净利润增速同比2021年不低于155%/201%/247%），保持高速增长。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.5/37.2/42.9亿元，净利润分别为5.2/6.5/7.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.82元，相当于2023年45x的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等
   

7-8月B端稳步增长，空刻仍有承压

宝立食品(603170)
    事件：公司发布1-8月经营数据，23年1-8月实现收入15.4亿元，同比+17.45%；归母净利润2.1亿元，同比+62.49%。其中23年7-8月实现收入4.12亿元，同比+2.9%；归母净利润0.44亿元，同比+20.9%。
    B端稳步增长，空刻仍有承压
    7-8月公司实现营收4.12亿元，同比+2.9%。拆BC来看，我们预计7-8月B端实现双位数增长，C端出现下滑，主要系1）618大促活动时点影响（2023年大促在5月底，报表确认在6月，2022年大促在618前几天，报表确认在7月），2）618大促虹吸效应影响，导致7月C端出现下滑，8月已有环比改善。
    净利率同比改善，盈利能力稳步提升
    盈利能力来看，公司7-8月实现归母净利率10.70%，同比+1.6pct，环比23H1下降4.0pct，我们认为下滑主要系23Q2有政府补助的确认造成高基数；高净利率的B端占比提升，同时C端规模的缩减也相应减少了费用投放，综合导致净利率同比改善。
    B端深度合作大客户，C端加快线下布局
    公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，与百胜合资建立浙江工厂，双方长期合作，定位中央厨房式工厂，宝立负责生产经营、供应链管理，百胜负责市场开拓和分析，以整体解决方案形式辐射更多业态布局，我们认为此举有望为宝立带来更多潜在订单，同时百胜对市场的敏锐嗅觉也有望赋能宝立研发及供应链建设，加速推新，满足更多层次客户需求。另外，C端空刻线上TOP1地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，上半年加快入驻门店，下半年C端团队将加强不同产品适应不同场景系列化的思维，提升线下收入占比，长期增长空间值得期待。
    投资建议：
    我们预计2023-2025年收入为24.8/30.1/36.2亿元，净利润为3.0/3.4/4.2亿元，给予6个月目标价28.57元，对应2023年38倍市盈率，维持买入-A评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等
   

三季度业绩预增，内需边际改善

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布1-9月业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润11.94~13.43亿，同比+60%~80%；单Q3，预计对应归母净利润为4.12~5.61亿，同比+42%~93%。
    海内外需求共振，公司Q3业绩预计延续上半年增长趋势：2023年Q1-Q2，公司实现收入39.29、42.93亿元，同比+9.04%、+9.48%，实现归母净利润2.92、4.90亿元，同比+53.55%、+84.39%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，盈利水平持续提升，2023年Q1-Q2分别为7.67%、12.27%。根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%，出口保持稳步增长背景下，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%。我们认为，公司Q3业绩预增延续了上半年增长趋势，盈利水平预计维持高位稳定，同时内销表现边际向好，国内需求逐步修复，叠加出口稳定增长，公司收入端表现有望提速。
    锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性，强于销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
    投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.8/17.3/20.9亿元，同比增速分别为49.6%/17.2%/20.4%，对应PE分别为15/13/11倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2024年17倍PE，对应12个月目标价为31.45元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
   

预中标订单规模可观，开启综保区海关信息化第二增长曲线

盛视科技(002990)
    事件概述：
    9 月 25 日， 盛视科技发布《关于北京中关村综合保税区海关信息化建设项目中标候选人公示的提示性公告》， 以盛视科技为牵头人的联合体为第一中标候选人，投标报价 11,368.29 万元。
    预中标过亿大单， 卡位综保区海关信息化蓝海市场
    近日，盛视科技参与了北京中关村综合保税区海关信息化建设项目的投标，中国招标投标公共服务平台公示了上述项目的中标候选人， 以盛视科技为牵头人的联合体为第一中标候选人，投标报价 11,368.29万元， 交货期为 157 天。 根据中国政府网披露，北京海关将以推进“智关强国”行动和智慧海关建设为契机，充分依托综保区政策优势，坚持守正创新，运用科技赋能，推动将中关村综保区打造成为我国科技创新型综保区的“样板间”。 北京海关将依托中关村综保区积极探索监管模式创新。
    公司在巩固智慧口岸优势地位的同时，积极拓展“AI+行业”应用，以综合保税区为代表的海关特殊监管区作为口岸的外延领域，是公司近几年来重点布局的市场。在成功中标海南自由贸易港封关运作中的多个项目后，公司此次在北京中关村综保区的预中标进一步彰显了公司在海关特殊监管区业务领域的竞争力， 推动海关特殊监管区业务成为公司新的利润增长点。
    口岸复苏迎需求高峰，海南自贸港建设加速
    自今年以来，国家有关部门逐渐放开出入境政策，对入境人员和货物管理措施进行优化。此外， 4 月国家口岸管理办公室发布通知，结合口岸发展需要，重点开展升级智能化设施设备、建设集约化信息系统、提升数字化运行管理、提供便利化综合服务、开展常态化跨境合作五大类建设任务。 上半年，公司成功中标河口口岸南溪河联检大楼信息化提升改造项目、瑞丽（含畹町）口岸智慧改造升级项目（一期）、海口南港普铁旅客查验设施项目、乌力吉口岸智慧口岸（一期）建设项目、杭州萧山国际机场三期项目新建航站楼及陆侧交通中心工程联检单位专项系统增补项目等。 随着口岸的全面开放和人流、货物量的大幅回升以及智慧口岸的深入建设，公司所处行业正回到正轨，为公司业务开展创造了有利条件。
    同时， 今年是海南自贸区（港）正式成立五周年，也是海南自贸港建设全岛封关运作准备工作关键之年，加快推进封关运作软硬件基础设施建设，海南自贸港建设进入加速期。 公司紧密跟踪海南自由贸易港封关运作进度，承建项目在积极推进中。携手华为开拓海外市场， 推进 AI+行业应用
    公司积极开拓海外市场， 目前已在阿联酋、沙特、尼日利亚、科特迪瓦、肯尼亚、塞内加尔、埃塞俄比亚、埃及、印度尼西亚、柬埔寨、泰国等多个国家开展相关业务，在尼日利亚、柬埔寨成立了全资子公司，在科特迪瓦、塞内加尔成立了办事处，沙特 NEOM、阿联酋口岸、柬埔寨机场项目交付接近尾声，并赢得客户好评。
    公司联合华为参与了多个国家智能交通项目的前期规划，并已研发和投放了多款算法类、终端类、平台类产品， 其中多国车牌识别算法，已同时支持全球 30 多个国家或地区的各类车牌识别。智能管理终端、多国车牌识别、特殊车辆监管、 人员行为监管等产品已经在塞尔维亚、沙特、孟加拉、阿联酋等多个国家落地应用。 根据公告披露， 涉及星闪最新技术的同步及技术赋能已在开展， 公司有望将 SparkLink 技术应用于公司车辆 360°全景环视系统等产品。
    投资建议
    盛视科技作为国内智慧口岸的先行者和领军者，具备多年口岸信息化建设经验、 整体解决方案优势、完善的 AI+产品生态布局， 在巩固智慧口岸优势地位的同时，开拓以综合保税区为代表的海关特殊监管区市场，有望打开公司新的业绩增长点。 我们预计公司 2023 年-2025年的营业收入分别为 20.22/27.90/36.53 亿元，归母净利润分别为3.59/5.32/6.70亿元。维持买入-A的投资评级， 6个月目标价为39.88元，相当于 2023 年 28 倍的动态市盈率。
    风险提示：
    产品与技术研发风险； 海外业务拓展不及预期； 出入境政策放宽不及预期； 应收款项计提减值风险
   

科技国寿践行者，深入布局医疗健康大数据

万达信息(300168)
    深入布局“3+2”战略，科技国寿重要承载者
    万达信息是国内领先的智慧医卫和智慧政务解决方案提供商。2020年，公司开始转型升级，定位为互联网化科技型公司，在原有业务基础上规划“3+2”业务架构，即三大传统业务（智慧医卫、智慧政务和ICT业务）和两大创新板块（健康管理和智慧城市）。
    中国人寿近五年持续增持，万达信息是“科技国寿”的重要承载者。国寿在医疗健康、智慧城市、云计算、大数据等业务领域，以万达信息为主要平台整合科技资源和业务资源。今年1月，中国人寿继续增持万达信息股权，截至中报，国寿合计持股达到20.32%。7月，董事会换届后，大部分高管来自国寿，进一步加深了公司与国寿的协同治理，有望在智慧健康、智慧城市等领域深入合作。
    逐浪数据要素，加速布局医疗健康大数据领域
    数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。万达信息是上海市首家、全国前五家通过DCMM乙方四级认证的企业，标志着公司已具备国家认定的乙方最高等级的数据管理服务能力。在医疗大健康领域，万达信息展现出站位高、技术高、价值高的“三高优势”，建设了多个覆盖全省的“三医联动”省级平台，子公司宁波金唐与宁数科创成立合资健康大数据平台，深入布局医疗数据要素领域。依托长三角优质的医疗健康数据，深度参与医疗健康大数据的应用探索，有望持续受益于地方数据要素建设。
    投资建议：
    万达信息是国内领先的智慧医卫和智慧政务解决方案提供商，依托国寿资源禀赋，有望在医保健康大数据领域快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为40.34/48.86/59.26亿元，归母净利润分别为0.70/2.80/4.26亿元；首次覆盖给予买入-A的投资评级，12个月目标价为11.66元，相当于2024年60倍的动态市盈率。
    风险提示：
    数据要素政策落地不及预期；产品和技术研发不及预期；受宏观经济影响医疗信息化建设预算下滑。
   

基础教育规范发展，职业教育前景可期

凯文教育(002659)
    国资控制力度加强，教育业务规范发展。通过“委托管理+二级市场增持”，海国投控制了公司30%的股权，取代八大处成为公司控股股东。海淀国资委持有八大处51%的股权，持有海国投100%，海淀国资对公司控制力度加强。在股东大力支持下，公司通过“举办人变更+教育服务”实现了教育业务规范发展，公司通过校园租金、素质课程提供、品牌使用费、餐饮服务等方式实现教育收入，并加大了非学科培训和职业教育发展力度，公司营业收入“深蹲”之后呈现高速增长，盈利能力持续增强。2022年1季度-2023年2季度公司单季度营业收入分别为1048、4928、5612、5591、6823和5975万元，分别同比增长-88.91%、-52.20%、-18.41%、212.18%、550.92%和21.23%；毛利率分别为-217.38%、-11.96%、10.44%、14.35%、20.49%和22.09%，呈现出逐季提高的发展态势。
    海淀凯文基本满员，朝阳凯文双轨运行。海淀凯文采取联姻名校——清华附中的办学模式，2016年9月首次开学，借助清华附中的影响力实现了快速办学。海淀凯文占地面积26万㎡，容纳量约1200人，截止2022年末预计在校生1100余人，目前基本满员运营。2022年海淀凯文服务公司——凯文智信实现营业收入6005万元，净利润1695万元，净利率28.22%，预计未来业绩有望持续增长。朝阳凯文采取自建、自营、自创品牌的办学模式，总建筑面积约28万㎡，总投资近30亿元，形成了13.91亿元固定资产、9.98亿元的无形资产和3.18亿元的持有性物业。朝阳凯文受区域环境、办学模式等多种因素影响，在校生规模一直不高，再加上重资产办学，是公司亏损的主要来源。为了提高校舍使用率，公司推出了国内精品高中，首届招生120名学生，实现了“国际+国内”的双轨制办学，有助于朝阳凯文尽快实现盈利。
    大力发展素质教育，积极布局职业教育。公司拥有得天独厚的素质教育资源，同时拥有滑雪场和冰球场，与伯克利音乐学院、北京市中小学体育运动协会等行业协会建立了良好的合作关系，在艺术、体育、营地等方面具有很强的竞争力，公司发展素质教育潜力巨大。2021-2023年6月公司培训业务收入分别为3072、3036和3624万元，分别同比增长115.44%、-1.18%和227.20%，预计2023年全年培训业务将维持高速增长。同时，公司积极响应国家号召，积极布局职业教育，目前公司在北京、山东等地与十一所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职。同时，公司与腾讯、百度等巨大建立战略伙伴关系，打造“互联网+职业技能培训”的运营平台，培养新型数字经济实用人才。
    资产价值重估较高，未来成长相对确定。截至2023年6月末，公司总资产31.14亿元，主要由3.44亿元的货币资金、17.76亿元的持有性房地产和2.45亿元的长期待摊费用，其中持有性房地产主要是指朝阳凯文的校舍资产、三栋写字楼及其土地使用权，其中仅三栋写字楼预计重估价值15.9亿元。同时，公司三大教育业务发展态势良好：（1）教育服务：国内+国际双轨运行，提高校舍使用率。通过开设国内精品高中，打造国内+国际的双轨办学格局，增加生源，提高校舍使用率，增加教育服务收入，助力公司快速成长。（2）非学科培训：聚焦艺术、体育、营地、游学等非学科培训，并拥有得天独厚的硬件设施和金牌教练，发展培训业务优势显著，尤其是冰雪运动，未来有望成为推动公司收入快速增长。（3）职业教育：与腾讯、百度等巨头合作，公司着力发展产业学院，通过学科共建、产教融合、实训基地等实现职教业务快速发展，并借助股东资源优势，加大职教整合力度。
    投资建议：预计2023-2025年公司营业收入分别为282.4、368.6和445.1百万元，分别同比增长64.4%、30.6%和20.7%；归母净利润分别为-16.8、6.4和13.8百万元，分别同比增长82.6%、-138.10%和114.7%；EPS分别为-0.03元、0.01元和0.02元，动态PE分别为-152.3倍、399.5倍和186.0倍，动态PS分别为9.1倍、7.0倍和5.8倍。公司是A股市场目前唯一以国际学校为核心资产的教育类上市公司，K12教育、培训业务和职业教育三大业务发展态势良好，并有望迎来经营性拐点。看好海淀国资的教育资源、公司资源整合能力，以及公司三大教育业务的发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023年11.86倍PS，对应目标价5.6元。
    风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。
   

前三季度业绩高增，暂缓可转债发行

小商品城(600415)
    公司发布 2023 年前三季度业绩预增公告：
    （ 1） 2023Q1-3，公司预计实现归母净利润 22.68-24.3 亿元，同比+40%-50%；预计实现扣非归母净利润 21.09-21.86 亿元，同比+35%-40%。主要系前三季度市场主营业务收入大幅增长以及公司对联营合营企业投资收益增长。
    （ 2）单拆 Q3，公司预计实现归母净利润 2.70-4.32 亿元，同比-32.19%~+8.55%；预计实现扣非归母净利润 2.70-3.47 亿元，同比-29.03%~-8.76%。 我们认为主要系投资收益同比减少， 22Q3 实现归母净利润 3.98 亿元，其中投资收益 2.13 亿元（ 对联营企业和合营企业的投资收益 1.95 亿元）。
    义乌进出口高景气， 市场主业稳步发展。
    根据义乌海关数据， 义乌市 1-8 月进出口总值 3792 亿元，同比增长23.6%。 同时根据公告，前三季度预计市场经营收入同比增加超 5 亿元，增幅达 27%，根据计算单 Q3 市场经营收入同比增加约 2 亿元。
    CG 平台功能强化，跨境支付积极推进。
    （ 1） Chinagoods 平台： 持续迭代线上平台功能，强化数字贸易服务能力，主营业务毛利率有效提升。前三季度平台 GMV 将超 500 亿元、提前完成股权激励设定目标，同比增长 112%，根据计算 Q3 预计实现GMV 超 180 亿元， 同比增长超 35%。（ 2）跨境支付业务： 义支付正式上线以来， 已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户， 前三季度跨境清算资金约人民币 20 亿元，根据计算单 Q3 约 10 亿元。
    暂缓推进发行可转债， 以自筹、银行借款的方式先行投入募投项目。
    公司此前发布公告，拟通过发行可转债募集不超过 40 亿元用于义乌全球数字自贸中心项目等。 9 月 22 日公司发布公告，结合公司实际情况、发展规划等诸多因素， 暂缓推进可转债发行， 以自筹、银行借款的方式先行投入，推动募投项目顺利实施。 未来全球数贸中心等项目建成仍将为公司贡献新动能。
    投资建议：
    买入-A 投资评级。 公司市场主业在新市场投入使用、租金市场化定价下进入新扩张周期，酒店展览业务稳步复苏， Chinagoods 平台在商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻下有望贡献业绩增量，跨境支付业务推广顺利有望增厚业绩。 我们预计 2023年 -2025 年 归 母 净 利 润 25.44/27.70/30.30 亿 元 , 同 比+130.27%/+8.88%/+9.41%。 维持 6 个月目标价 12.27 元，对应 2023年 26xPE。
    风险提示： 市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险， Chinagoods 平台拓展不及预期风险等。
   

十年磨一剑，一朝试锋芒

光威复材(300699)
    事件：9月20日，公司发布公告，全资子公司威海拓展纤维承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收。
    项目拨款计入当期损益，助力公司完成股权激励目标。项目拨款总额为9,053万元，公司前期已分批收到全额经费并计入“递延收益”，本次验收通过后，项目经费可全部确认为“其他收益”计入当期损益。公司23年股权激励净利润触发值/目标值分别为10.24/10.62亿元，23H1公司实现归母净利润4.13亿元，考虑到9,053万元的当期损益，为完成股权激励目标，公司23H2需完成5.20亿元（触发值；较22H2同比+21%）/5.58亿元（目标值；较22H2同比+30%），Q3~Q4平均每个季度完成2.60亿元（触发值）/2.79亿元（目标值），23Q1~Q2分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计Q3~Q4有望继续保持增长趋势。此外，23H1大合同执行率为19.77%，已完成4.15亿元（含税），若23年执行率与22年持平，则23H2还需完成4.37亿元（较去年同期合同完成金额+45%），叠加公司非定型碳纤维贡献能力持续提升，公司有望顺利完成23年股权激励目标。
    T800H转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G通过装机评审，22Q4已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800H是公司研制的下一代航空主力材料，于12年项目启动，18/19年开始小批量供应，23年9月完成验收，目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为，T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望持续增厚公司业绩，且T800H应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300更为广阔。
    推进航天领域应用，孕育发展新增长点。M40J/M55J产品主要应用于卫星等航天领域特定高端场景，2021年实现批量生产和交付，于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元（+39.23%），随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后，形成20吨/年的生产能力，2022年在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。此外，光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料，将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品，23H1年实现销售收入511.57万元。目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。民品多点开花，赋能长期发展。公司在民品领域多点布局，2022年T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元（+61.71%），下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。公司现有T700S产能约2000吨，T800S产能约1100吨，包头万吨项目一期4000吨预计年内投产。随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。
    投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300大额订单夯实基本盘，且700G/T800H陆续打开新成长空间，其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.7，13.1，15.7亿元，给予23年27倍pe，对应6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。此外，对应24及25年，公司估值仅17x及14x，考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业β，公司自身亦具备较强α，建议重点关注。
    风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。
   

依托国家电网资源禀赋，电力数字化业务高增

国网信通(600131)
    事件概述：
    近日，国家发展改革委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》（下简称《基本规则》），旨在加快推进电力市场建设，规范电力现货市场运营和管理。
    持续加码研发投入，电力数字化业务高速增长
    2023年上半年实现营业收入28.26亿元，同比下降4.12%，主要系公司受信息通信集采等业务招标计划延后影响，签单进度滞后所致；实现归母净利润2.50亿元，同比增长8.19%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降4.5%。单第二季度来看，公司实现营收15.03亿元，同比下降14.04%；归母净利润为1.78亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降7.80%。持续加大研发投入力度与知识产权布局，报告期内研发投入约2.26亿元，专利受理87项、专利授权97项、发表科技论文46篇，科技创新能力显著增强。
    根据半年报披露，上半年公司电力数字化业务实现收入7.13亿元，同比增长215.49%。全资子公司四川中电启明星信息技术（主营业务为企业经营数字化、电力市场化交易、双碳数字化）上半年实现营收5.09亿元，净利润0.39亿元。全资子公司北京中电普华信息技术（主营业务电网经营数字化、电网客服数字化、电网中台）上半年实现营收9.10亿元，净利润为0.7亿元。根据公司公告，8月，中电普华中标内蒙古电力（集团）有限公司的新一代营销管理信息平台开发及集成实施项目，订单金额2.72亿元。
    深耕电力能源行业，紧抓电改机遇发挥优势
    《基本规则》中提到，电力现货市场建设的目标是形成体现时间和空间特性、反映市场供需变化的电能量价格信号，对建设电力现货市场的总体要求、市场成员构成、价格形成模式、市场衔接机制、计量与结算要求、风险防控、市场干预、争议处理、技术支持系统等方面内容做了明确。公司充分发挥能源数字化领域技术优势与资源优势，扎实推进网上国网、i国网、营销2.0、企业门户等重点项目建设，全面支撑营销、调度、设备、安监等电力专业领域的数字化转型，加快推进覆盖电源侧、电网侧、负荷侧各环节的数字化产品研发、部署和运维。
    在电网客服数字化服务方面，营销2.0统一软件“基线+”版本已在6省上线应用，为营销2.0在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；实现湖南、山西、上海营销2.0系统上线，启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销2.0建设工作。在电力生产数字化服务方面，初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。在电力市场化交易服务方面，新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。绿色电力证书交易系统上线绿证挂牌交易与在线实时资金支付结算功能，累计交易量突破250万张。
    企业数字化和云网基础设施持续布局
    在云网基础设施服务方面，公司支撑国家电网公司总部、国网信通分公司等重要服务单位通信系统运行维护，以最高标准保障国家电网公司直属单位7000余公里通信线路、460余台通信设备安全稳定运行。承担的国家电网公司“两交两直”特高压配套通信工程顺利通过预验收，保障江苏、浙江等地夏季用电紧缺时期的电力安全可靠供应。上半年，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台。持续开展100G高效能数据传输平台项目建设，完成15个省份106个站点安装，推进项目按计划建成投运。
    在企业数字化服务方面，开展财务中台ERP适应性改造，在浙江实现一级人资ERP与智慧共享财务平台两大企业级应用点对点数据贯通，通过“应用+微服务”方式对薪酬业务进行轻量化改造，实现薪酬融合业务全景预览可视。数字化供电所支撑四川省电力公司全省872家供电所业务高效运转，全面实现了国家电网公司五个一建设要求，日活全网第一。
    投资建议
    公司作为服务能源数字化转型的骨干企业，紧抓“数字中国”和新型电力系统建设机遇，围绕发输变配用全环节、源网荷储全场景，不断夯实电力数字化服务、企业数字化服务、云网基础设施三大业务板块基础。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为84.24/95.14/108.73亿元，归母净利润分别为9.66/11.04/12.59亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.07元，相当于2023年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电网数字化投资不及预期；特高压工程投资力度不及预期风险；技术创新和产品迭代不及预期。
   

阿凡达车轮放量在即，打开第二成长曲线

金固股份(002488)
    国内钢轮龙头，剥离非主业亏损业务实现盈利修复。公司1996年起家于钢制车轮业务，并成长为国内龙头，是国内少数直接进入OEM市场并获得戴姆勒、通用等全球平台定点的企业，于全球范围内拥有7个车轮生产基地，产能达1300万只。近年来公司陆续剥离汽车后市场、光伏等非主业亏损业务，聚焦车轮主业，并积极整合上游产业链资源，通过集团化采购提升采购话语权、降低成本，带动公司盈利能力逐渐修复。
    阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势，实现降本增益。车轮销量与汽车销量及保有量直接相关，需求端稳健增长，2023年全球车轮需求量约5.35亿只，国内车轮需求约1.55亿只。随轻量化需求提升，近年来以铝轮为代表的高强度、轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流，但商用车基于承载要求仍以钢轮为主。公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优点：1）对比钢轮，阿凡达成本更低、减重30%、精度翻倍、强度提升2倍、每百公里带来2.5%-5.3%燃油节省、减少15%轮胎磨损，从而带来8%的经济效益提升。2）对比铝轮，阿凡达可带来41.5%成本下降、5-6倍强度提升、5/6的碳排量减少，我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮、在商用车领域替代钢轮。
    阿凡达产能快速释放，盈利能力较传统业务数倍提升。截止2023年7月，阿凡达产能达500万只/年，公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地，以解决产能缺口问题，预计2024/2025年产能达1200/2000万只/年。需求端阿凡达车轮放量在即，目前已供货给国内几大头部重卡主机厂，乘用车领域获得了比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用等定点项目。后续随阿凡达车轮客户持续开拓、产能逐步落地，预计2024/2025年阿凡达营收有望达11.55/24.00亿元。随产能利用率提升，阿凡达盈利能力有望逐步兑现，商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30%和35%，净利率达到10%/15%，显著高于传统钢轮产品。
    投资建议：我们预计2023年-2025年公司实现营业收入34.40/43.69/57.34亿元，实现净利润0.18/1.81/3.66亿元，当前股价对应PE为381/38/19倍，考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，我们给予公司12个月目标价为8.4元/股，对应2023/2024/2025年PE为420/47/23倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示：阿凡达推广不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动，国内车市恢复不及预期。
   

境内商用交换芯片龙头，在研Arctic有望受益人工智能浪潮

盛科通信(688702)
    以太网交换芯片在商用市场份额境内第一，打破了国际巨头长期垄断的格局。
    根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额。公司的销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中，公司销售额排名第四，占据2.3%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。
    产品部分性能优于海外竞品，在研Arctic系列芯片进一步追赶国际最先进水平。
    公司目前最高速率芯片TsingMa.MX与竞争对求同级别产品对比，交换容量、端口的覆盖能力、特性的完善度均具备一定优势。400G端口将成为下一代数据中心网络内部主流端口形态，公司在研Arctic系列25.6T产品即面向400G及更高速率端口市场。Arctic系列对标国际当前最高水平：博通的Tomahawk4、美满的Teralynx8以及思科的G100，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。
    公司研发实力强劲，研发产业化能力领先。
    公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，在规格定义、转发架构、特性设计上均具备成功经验，积累了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，以支撑公司产品高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。公司现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的交换产品，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太网交换芯片产品均获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。
    ChatGPT引领人工智能浪潮，公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求。
    现在主流的AI训练数据中心使用的GPU训练集群由于需要较高的传输速率及较低的时延，基本需要用到200G及以上端口速率的交换机，普遍需要使用12.8T及以上速率的交换芯片。公司在研Arctic系列芯片将补足公司在AI训练应用场景的短板，叠加国内运营商、金融等客户的国产化需求，有望直接受益大规模AI数据中心建设的需求。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.8、14.7、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%；实现净利润-0.31、0.08、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元。
    风险提示：市占率和行业龙头存在差距的风险、技术水平和行业龙头存在差距的风险、产品布局和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险
   

业绩持续增长，钻井平台使用率创新高

中海油服(601808)
    事件：
    公司发布2023半年报，2023H1实现营收188.74亿元，同比增长24.1%；归母净利润13.39亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长24.62%。其中2023Q2实现营收104.17亿元，同比增长23.80%；归母净利润9.35亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润8.96亿元，同比增长17.95%。
    油气景气度维持高位，公司受益于上游资本开支增加：
    2023H1Brent平均油价80.42美元/桶，处于历史较高水平。据S&PGlobal《全球上游资本支出研究报告》，2023年全球上游勘探开发资本支出5652亿美元，同比增长10.75%。其中海上油田资本支出为1638亿美元，同比增长13.43%。据Spears&Associates《油田服务市场报告》，2023年全球油田服务行业市场规模为3063亿美元，同比增长12.40%。行业上游资本支出增长带来市场规模持续扩大，公司充分受益于行业景气向上。
    钻井平台使用率创历史新高，日费率有望开启上升通道：
    2023H1公司钻井业务实现营收54.27亿元，同比增长7.3%。上半年公司钻井平台可用天使用率达到86.5%，同比+2.1pct。其中自升式平台使用率为87.0%，同比-2.8pct；半潜式平台可用天使用率达85.0%，同比+19.5pct。2023H1公司自升式钻井平台平均日费率6.9万美元/日，同比下降2.8%；半潜式钻井平台平均日费率12.3万美元/日，同比增长7.0%；合计钻井平台平均日费率8.2万美元/日，同比增长3.8%。根据GlobalS&P7月份数据，全球自升式、半潜式平台有效使用率已分别达到94%/80%，其中全球自升式平台日费率均价已相较2021年水平实现翻倍，最高日费率超15万美元/日。基于行业内使用率持续攀升、日费率翻倍，我们预计公司钻井平台日费率有望开启上升通道，将进一步提升公司盈利水平。
    油田技术服务板块作业量攀升，海外业务开拓顺利：
    2023H1，受益于主要业务线作业量均同比上升，公司油服板块整体收入106.23亿元，同比增长40.4%。2023H1公司凭借优异技术服务表现，实现海外业务不断突破，成功中标东南亚大型固井加钻完井液等联合服务项目；成功获得美洲钻完井一体化服务项目；签订美洲固控设备技术大额服务合同。公司油田技术板块呈现良好发展局面，国内外市场并行拓展，我们预计油田技术服务板块未来持续高增长。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年收入分别为413.7/488.0/516.1亿元，归母净利润分别为34.8/43.7/47.9亿元，对应PE为20.5/16.4/14.9X。公司成长性突出，首次给予买入-B的投资评级，6个月目标价为18.26元，相当于2023年25倍的动态市盈率。
    风险提示：1）宏观经济波动和油价下行风险；2）上游资本开支不及预期风险；3）地缘政治风险；4）汇率波动风险；5）海外订单拓展或作业进展不及预期风险；6）需求恢复不及预期风险。
   

礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间

元隆雅图(002878)
    礼赠品向整合营销业务升级，拓展IP运营赛道。
    公司以礼赠品业务起家，是礼赠品行业的龙头。随着互联网的革新，传统营销行业迎来升级，礼品公司逐渐向整合营销方向延展。公司通过收购谦玛网络，进军新媒体营销行业。新媒体营销业务快速发展，成为公司新的收入来源。公司深度融合礼赠品业务与新媒体营销业务，结合元宇宙营销工具，形成了独特的新营销业务板块，奠定了公司稳定发展的基础。放眼未来，公司基于丰富的IP资源，开拓了IP运营板块，致力于设计开发赛事特许纪念品、IP文创衍生品等各类文化创意产品。近年来赛事特许纪念品发展速度较快，未来IP运营板块有望成为公司新的增长动力。
    新营销提供全案整合营销服务，引领行业变革趋势。
    公司作为礼赠品唯一上市公司，是行业变革的引领者。公司开拓的新媒体营销业务联合礼赠品业务全案营销，实现高速发展。公司通过多种元宇宙营销工具拓宽营销场景，积极利用AIGC技术赋能营销。在精神消费需求提升的大背景下，营销趋于内容化、整合化。公司积极顺应行业趋势，为B端企业客户提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的有创意、有特色、高附加值的全案整合营销服务，力争成为引领行业变革趋势的“全案营销”领军者。
    深入布局IP运营，一体化IP运营能力。
    公司在丰富IP资源的基础上，公司深入布局IP运营业务，形成了覆盖IP资源、IP内容创意及传播、IP衍生品设计开发及生产、数字文创品开发及运营、B+C渠道及IP电商运营的一体化IP运营产业链。公司持续扩充顶流IP，目前已签约NBA、环球影业、卢浮宫、TEAM CHINA（中国国家队）、聚星动力、“花花”等多个知名IP。随着内容消费崛起，大IP时代来临，公司的IP运营业务增长可期。
    投资建议：
    元隆雅图作为礼赠品行业龙头，拓展了新媒体营销业务，具备了提供整合营销服务的能力；同时基于丰富的IP资源，公司积极开拓IP运营板块业务，未来IP运营有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.47/2.16/2.84亿元，对应PE为25/17/13X，对应EPS为0.66/0.97/1.27元。参考可比公司估值，且考虑公司在IP领域的延展能力，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价为20元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：礼品市场竞争加剧，政策监管超预期，IP市场反响不及预期，假设及盈利预测不及预期。
   

南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展

青松建化(600425)
    南疆优质水泥龙头地位稳固，价高量增推进下经营向好。公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为80%，各年水泥销量约在600-700万吨，2023年目标为750万吨（同比25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017-2022年，公司营业收入从21.01亿元增长至37.41亿元，CAGR为12.23%；归母净利润从0.51亿元持续增长至4.15亿元（yoy+31.93%），CAGR高达52.09%。
    新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1固定资产投资增速为10.20%，高于全国6.2pct，基建投资同比高增27.8%，高于全国20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023年5月新疆党委通过《关于促进南疆高质量发展的若干政策措施》，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路开工在即，有望提振长期水泥需求。
    疆内错峰生产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。新疆区域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022年单价全国领先（400-450元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水泥均价约高于乌鲁木齐55元/吨，两者价差最高可达100元/吨以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为18.3%，仅次于天山股份，过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为24%/14%。2022年公司水泥售价高达444.20元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势突出，为75.58元/吨，平均高出可比公司37元/吨左右。此外，公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022年净利润亏损收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈利提升可期。
    盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。公司净利率和ROE位居可比板块中前列，净利率自2018年起，整体呈提升态势，2022年提升至11.27%，2023H1为13.41%，超出其他各家净利率5个pct以上，期间费用率有2017年的28.33%降至2022年的13.72%。ROE（加权）2019-2022年间整体上行，由4.87%提升至8.07%，2022年在板块中次于祁连山表现（8.97%），2023H1，公司ROE位居可比板块首位为4.64%。公司产品销售模式带来优质回款，2017-2022年，公司经营性现金流持续保持净流入，2022年受疫情和需求影响，公司销量下降，经营性现金流下滑至2.18亿元，2023H1实现大幅改善，净额值为2.16亿元，同比增长149.83%。
    投资建议：公司作为南疆水泥优质龙头，疆内水泥熟料市占率为18.30%，南疆水泥熟料产能市占率高达24%，水泥单吨净利远超同行，有望受益于南疆补短板、一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.46亿元、52.42亿元和59.33亿元，分别同比增长24.19%、12.83%和13.19%；归母净利润分别为5.59亿元、7.18亿元和8.59亿元，分别同比增长34.53%、28.45%、19.64%，EPS分别为0.35元、0.45元、0.54元，动态PE分别为12.9倍、10.1倍和8.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.3元，对应2023年18倍PE。
    风险提示：新疆固定资产投资增速不及预期、一带一路建设不及预期、中吉乌铁路开工不及预期、原材料涨价、水泥价格下跌、PVC价格持续下跌
   

逐浪数据要素，筑牢数字基座

易华录(300212)
    易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商
    易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股，管理团队持股的混合所有制企业，公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针， 致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军。未来， 华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。
    数据要素：把握数字中国建设的核心制高点
    数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。 目前， 推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地，数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确，未来配套政策出台可期。
    以数据湖存储能力盘活资产，筑牢数字基座
    数据湖是构建新型数字化城市的基石底座， 数据湖运营业务则覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期，能够盘活数据湖资产，提高附加值。截至目前， 易华录已有 25 个数据湖进入运营阶段，数据湖累计部署蓝光存储规模近 4200PB，已建成和规划的机架数超过 2 万。乘要素配置和资产评估体系，逐浪数据要素
    易华录从 2017 年开始对数据交易进行理论研究和实践探索， 已参编行业白皮书 5 项，申请国家专利 12 项，参编各类标准 11 项，申报 6项省部级课题，获国际级、省部级大赛奖项 6 项； 在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”，且徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权， 公司还与 10 余家省级大数据交易所签署合作协议。
    9 月 8 日，易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”， 推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”，为数据登记全流程提供合规监管与安全保障； 与数据要素产学研用多方主体共同签署“数据资产入表服务联合体倡议书”，旨在促进各方业务合作，为企业客户提供一站式解决方案，强调技术赋能，保障数据资产入表规范可信，促进数据要素经济高质量发展。
    投资建议：
    易华录作为中央企业控股的上市公司，秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命，是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司 2023 年-2025 年的营业收入分别为 18.36/33.17/48.63 亿元，归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36 亿元。 目前公司仍处于数据要素投入期，而《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 自 2024 年 1 月 1 日起施行，我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展，因此采用2024 年 PE 估值。 首次覆盖买入-A 投资评级，给予 12 个月目标价39.74 元，相当于 2024 年 90 倍的市盈率。
    风险提示：
    数据要素相关政策落地不及预期， 数据资产评估服务体系落地不及预期， 政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。
   

13GHz示波器发布，高端化进程再加速

普源精电(688337)
    事件概述：
    2023年9月17日，普源精电如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。DS80000系列的核心参数为：13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
    13G示波器发布，高端化进程再加速
    本次发布会中，公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
    根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
    2023H1国产化、高端化趋势显著，拉动盈利能力提升
    我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，公司23Q2公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.5%。
    投资建议：
    公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别为8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为58.8元，相当于2023年60倍PE。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

与链宇科技战略合作，构建二手车回收体系

长久物流(603569)
    事件：2023年9月13日，长久物流与链宇科技战略签约，合作方式包括但不限于股权投资合作、“光储充检放”一体化项目合作等。
    链宇科技孵化于清华，致力于“光储充检测”应用发展：1）公司孵化于清华大学欧阳明高院士团队，立足清华10余年研发基础，致力于车网互动(V2G)、微网能量管理与能源物联网方案的研发、落地与推广；2）针对电车快充、光储充放一体化、工商业户用微网、车网互动V2X等场景，打造零C云智慧能源平台、V2G智能充电桩等产品，形成“云-边-端”全站式智慧能源解决方案和针对性策略，可适应不同充电场景需求。
    车网互动备受关注，资源整合加速“光储充检放”落地：通过控制车载电能的双向流动，电动汽车被赋予参与区域电网调节、稳定电网平稳运行的功能，解决光能、风能等可再生能源发电的波动性和间歇性问题，提高新能源消纳，还能让车主通过在电价低谷时充电、高峰时放电赚取额外收益。2023年5月19日，长久公告收购了广东迪度新能源，宣布利用4S店资源及储能产品优势布局“光储充检放”的项目规划。V2G技术应用于动力电池检测更加高效、精准、便捷，同时有助于进行电池保养，增强客户黏性，加速“光储充检放”一体化项目落地。
    多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。
    投资建议：考虑到公司汽车物流+切入二手车交易市场的潜在弹性，新布局V2G开拓工商业储能市场，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/4.7/5.9亿元，增速+954.5%/+149.7%/+24.7%，给予“买入-A”评级。考虑到公司新能源业务产能由2023年的1.78gwh提升至2024年的4.28gwh，产能快速提升下公司业绩弹性较大，给予公司2024年20x估值，对应12个月目标价为15.21元。
    风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期。
   

能源互联网快速成长，中标大单推动“车能路云”新模式

朗新科技(300682)
    事件概述
    1）根据公众号披露，9月6日-8日，在中国国际数字经济博览会上，朗新科技新电途电动汽车聚合充电服务平台获2023数博会“新产品一等奖”。
    2）近日，朗新科技发布《2023年半年度报告》。2022年，公司实现营业收入15.08亿元，同比下降6.20%；实现归母净利润8,639.68万元，同比下降54.70%；实现扣非归母净利润5,221.48万元，同比下降44.55%。
    3）近日，公司公告联合中标武汉东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目，合同总金额约6.10亿元，公司将负责平台搭建、设备采购和系统集成，推动“车能路云”城市治理新模式，成为公司停充能一体化建设和平台化运营的新案例。
    Q2业绩改善，能源互联网业务高速成长
    单第二季度来看，公司营业收入为8.56亿元，同比增长11.42%；归母净利润为6632.73万元，同比下降52.39%；扣非归母净利润为4,878.6万元，同比增长3.92%；经营活动现金流量净额174.35万元，环比转正。
    1）能源数字化业务实现收入4.90亿元，同比增长13.4%。报告期内，公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，收入同比增长超过20%，新签订单实现同比40%以上的增长，业务推进节奏加快。公司完成了营销2.0系统在上海、山西等网省的上线，取得良好成果，目前正在多个省开展营销2.0的推广实施；公司参与新型电力系统场景下的电力负荷控制系统建设，并在国网、南网多个网省升级负控系统；公司在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。我们认为随着营销2.0系统规模推广，能源数字化业务有望保持稳健增长。
    2）能源互联网业务实现收入5.59亿元，同比增长31.8%。报告期内，“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏电站约1万座、容量约1.2GW，工商业分布式光伏的市占率领先，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，聚合绿电交易的光伏电站超820座。在家庭能源消费领域，公司的生活缴费业务累计服务用户数超过4.3亿户，日活跃用户数超过660万户，连接的公共服务缴费机构超过5,700家，日交易额创新高，保持市场领先地位；在车主能源消费领域，公司的“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年6月末，平台充电设备覆盖量超过90万，平台注册用户数超800万，2023年1-6月聚合充电量近17亿度，同比实现翻倍增长，月度充电量持续提升，公共充电市占率进一步提高。报告期内，“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约2,900万元，营销补贴效率不断提升。
    3）互联网电视业务收入4.59亿元，同比下降38.9%。公司运营的互联网电视平台，家庭用户数保持稳定增长，截止到2023年6月底，服务的互联网电视在线用户数超过7,200万家庭用户，日活用户数超2,500万户，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。互联网电视的智能终端业务受客户需求及采购节奏等因素影响，出现明显下滑，智能终端实现收入2亿元，同比下滑57%，公司成立终端业务子公司，支持终端业务独立发展。
    中标大单推动“车能路云”城市治理新模式
    8月底，朗新科技与中铁十一局集团电务工程有限公司、中南建筑设计院股份有限公司通过招投标的方式中标了武汉光谷交通建设有限公司发布的东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目。合同约定的计划竣工日期为2026年6月24日，总金额人民币约6.10亿元。公司将负责该项目的平台搭建、设备采购和系统集成，推动“车能路云”城市治理新模式，成为公司停充能一体化建设和平台化运营的新案例。本合同的成功签署充分体现了朗新科技在“交能融合”领域的产品、技术及运营优势，将数字化智能化技术与交通、能源有机融合，助力政府实现公共资源和资产可持续运营和增值创收，并为公众提供更加便捷的停车/充电服务，打造全新的智能、绿色、安全和高效的出行、能源生态系统，具有典型的示范意义及广泛的推广价值，对公司未来的经营业绩也将产生积极作用。
    投资建议：
    朗新科技作为国内电力能源数字化领域的领先企业，在“新电途”业务高速发展、2B2C端能源业务双轮驱动、利好政策不断发行的三大驱动力助推下，凭借自身产品技术优势，有望在电力市场化和终端能源消费电气化、场景化等领域迎来高速发展。预计公司2023-2025年实现营业收入55.09/68.26/86.83亿元；实现归母净利润8.54/11.92/15.69亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.26元，相当于2023年的35倍动态市盈率。
    风险提示：
    电力信息化建设不及预期；电力市场化进展不及预期。
   

五轴数控机床国产化急先锋

科德数控(688305)
    核心观点：
    科德数控是五轴数控机床龙头，2022年高端五轴数控机床业务收入占比达到87%。公司是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的制造商，机床自主化率达85%，行业地位领先。当前高端机床自主可愈加迫切，进口替代需求巨大。一方面，公司立足军工、航空航天领域，向民用市场拓展，目前在新能源汽车、能源、精密模具等领域多点开花，有望打开成长空间；另一方面，公司积极拓展海外市场，海外新签订单高增，随着募投产能释放，公司业绩有望进入快速成长期。
    工业母机高端之路，国产替代势在必行。
    1）五轴数控机床国产替代空间广阔：政策端看，政府加大对高端数控机床扶持力度，国家大基金参投机床企业定增，助力机床行业发展壮大；需求端看，军工、航空航天、新能源汽车等高端制造需求提升，打开高端机床应用空间。根据QYResearch预测，2027年国内高端五轴数控机床市场空间有望达到202.16亿元，2022-2027年CAGR为16.09%。
    2）国产机床厂商突出重围：目前我国高端五轴数控机床市场近乎被国际机床厂垄断，日本马扎克、大隈、发那科等外资占据90%以上份额。随着国产机床技术进步，国内涌现出了一批以科德数控为代表的高端机床企业，有望成为高端五轴数控机床国产替代主力军。根据公司公告，2022年科德数控在我国五轴机床领域市占率约3.12%，国产替代空间大。
    定位高端五轴数控机床，核心零部件自主可控。
    1）产业链布局全面：机床整机方面，公司布局四大通用技术平台及三大专机技术平台，具备面向军工领域的高端KD系列以及民用领域的高性价比德创系列，且是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的机床企业；2）自主化率高：公司具备自制高档数控系统、转台、电主轴、伺服驱动等一系列关键核心功能部件的能力，产品自主化率达85%；3）航空航天领域积淀深厚，已获客户重复订单：公司集中资源聚焦技术难度最高的航空航天领域，目前已与航天科工、航天科技、航发集团、航空工业四大航空航天集团所属30余家用户单位建立合作，根据公司公告，2023H1国内新签订单中，航空航天占比为62.14%，新签订单中整机复购率约40%，产品质量和服务水平已获客户认可。公司未来成长性来自：
    1）向民用领域延伸，打开成长空间：公司产品正向精密模具、汽车、清洁能源、工程机械等多领域拓展，目前多领域多点开花。根据公司公告，2023H1新签订单中，汽车领域新增订单同比增速294%；能源领域与我国制冷行业和风机行业重点骨干企业重庆通用工业公司首次建立合作关系；2）开拓海外市场，毛利有进一步提升空间：2022年公司拓展海外销售渠道，海外新签订单量高增，根据公司公告，2023年上半年海外订单同比增长450.21%。海外订单毛利率高于国内，高毛利的海外订单确认收入有望带动公司盈利能力进一步提升；3）募投扩产支撑长期成长：2023年2月公司发布定增，根据产能释放节奏，预计2027年公司高端数控机床产能突破1000台，其中大连工厂产能达到945台，沈阳工厂达到62台，银川达到90台。随着募投产能释放，公司业绩有望步入快速成长通道。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年收入分别为4.91/7.28/11.77亿元，同比增速分别为55.87%、48.27%、61.68%，净利润分别为1.11/1.66/2.37亿元，增速分别为82.81%、49.55%、42.77%，对应PE分别为68X/45X/32X。考虑到公司成长性突出，给予2023年PE77X估值，基于6个月目标价91.63元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。
   

三大产品线铸基，数据要素、AI与信创多维共振

彩讯股份(300634)
    彩讯股份：始于邮箱，三大产品线并驾齐驱
    公司是国内邮箱领军企业，深耕企业数字化转型赛道，现已形成协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。1）信创邮箱受益于信创提速快速增长：“国产替代”、“安全发展”等国家战略带动信创办公产品需求，公司以邮箱为核心，持续拓展大型央国企客户。2）运营商智慧渠道细分领域龙头：依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品，是客户在智慧渠道领域最重要的战略合作伙伴之一。3）云和大数据产品线乘势运营商国资云发展快车道：公司围绕国资云厂商市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，在B端和C端不断扩展云业务范围。
    行业信创迎黄金时代，开创AI邮箱新范式
    随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。此外，公司率先打造下一代智能邮箱，并于5月发布demo，结合通用人工智能，发展了三大核心能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力。下一代智能邮箱将解决传统电子邮件需要花费大量时间和精力、邮件太多难以分类和管理、容易错过重要邮件等难题，可以帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。我们认为，彩讯有望重新定义AI时代的邮箱范式，打造生成式AI在B端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。
    国资云建设高质提速，移动云业务表现亮眼
    “国资云”自主可控保护国有数据资产安全，是国企数字化转型的基建工程，正成为运营商新兴业务中规模最大、增长最快的引擎。彩讯作为移动云核心生态伙伴，与中移多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系。根据年报披露，2022年公司来自中国移动的收入约7.6亿元，占总营收比例为63.61%。公司云和大数据产品线立足于“移动云”生态，在国资云平台Pass端的建设运营运维层面做了很多的开发支撑，包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等；在国资云业务的市场推广端，彩讯也提供云售前和行业上云解决方案；同时与运营商一起面向千行百业提供云盘，邮箱，数据安全等各种SaaS应用和服务。公司积极把握国资云快速增长的契机，2022年云和大数据产品线收入2.18亿元，同比增长48.16%。
    运营商数据要素潜力大，把握流量布局数字人
    在数据要素产业链中，通信运营商是重要链主之一，深度参与数据要素的价值实现过程，包括用户数据、产业数据、网络数据以及位置信息等，数据具备真实、高频、多样等特点，数据资源价值极大。公司作为运营商的核心供应商，长期运营多个B端亿级用户战略产品，服务超过10亿C端用户，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。
    此外，公司积极把握通话这一高频流量入口，打造数字虚拟人新品代接电话，提升用户视频互动体验。基于多模态数字人交互技术为运营商用户打造的5G视频秘书产品，可由数字人帮用户代接电话，反馈来电意图，具备视频回看、联系人管理、自定义开场白，个性化IP形象定制，多场景回复等智能化功能。
    投资建议：
    公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.66/20.32/26.07亿元，归母净利润分别为3.42/4.21/5.16亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.56元，相当于2023年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    行业信创落地不及预期，AI产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。
   

资产重整完成，综合医疗集团引领者扬帆起航

新里程(002219)
    资产重整完成，医疗服务集团再次起航。
    上市公司原名为恒康医疗，由于采用高杠杆、高溢价的收购方式进军医疗服务行业，导致引发商誉减值、债务暴雷等危机，2020年8月上市公司债权人向法院提出破产重整申请；2022年6月由国内领先的医疗健康产业集团新里程健康主导的重整计划执行完毕，新里程健康作为产业投资人，联合合音投资（北京广播集团）、大河融智（北京中关村母基金）、深圳通芝康（五矿金通）、五矿金通（代表其管理的1号基金）和成都振兴嘉业（四川振兴集团）等财务投资人，以受让资本公积转增股本的形式共同投资17.9亿元参与上市公司重整，新里程健康成为公司新的控股股东，持股比例达到25.30%；2022年8月上市公司更名为新里程。目前上市公司正在向特定对象（新里程健康）发行股票，完成后新里程健康的持股比例将进一步增持至29%。本次重整完成后，上市公司的债务危机得到妥善化解，业绩触底反弹，各项财务指标向好发展，基本面实现反转。
    上市公司体内双主业运营，以医疗服务资产为主导。
    上市公司破产重整前后，主营业务结构没有发生改变，依然保持“医疗服务+医药工业”双轮驱动的产业布局：（1）医疗服务方面，公司合计控制11家医院，包括3家三级医院和7家二级以上综合医院或专科医院，其中，瓦房店第三医院、盱眙县中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二医院已初步形成区域（县域）医疗中心，赣西医院和赣西肿瘤医院等为当地排名靠前的医疗机构。2023年中报显示，泗阳医院新院区800张床位在2022年年底正式启用，盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经开始建设，预计新增600张床位，崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2023年10月份启动使用，上市公司体内医疗机构还有进一步扩张的潜力。（2）医药工业方面，公司背靠陇南中药材市场，聚焦“独一味”系列中成药产品，拥有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊等36个品种，重整完成后，新里程健康向独一味制药增资3.5亿元，主要用于产能扩建、中药产业园建设、布局日化用品、收购其他中医药企业等，独一味制药有望逐步形成更有竞争力的产品矩阵，公司发展进入新时期。
    体外医院丰富，股东优质资产计划逐步注入上市公司。
    新里程健康是国内领先的医疗健康产业集团，在本次重整交易前，旗下已经拥有新里程医疗、弘慈医疗集团、重庆金浦医疗和华佑医疗等专业医疗集团，在全国20个省市控股管理超过30家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数超过2万张。其中，新里程医疗是由新里程健康直接收购或培育而来的医院集团，弘慈医疗集团、重庆金浦医疗和华佑医疗是新里程健康进一步收购整合的专业医疗平台。根据重整方案和《投资者活动关系记录》，新里程健康将在5年内通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式择机将旗下控股的优质医疗资产注入上市公司，解决和上市公司的同业竞争问题，使得上市公司成为行业领先的医疗健康集团。
    投资建议：如果不考虑资产注入，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.26亿元、40.68亿元、48.31亿元，同比增长分别为11.9%、15.4%、18.8%；2023-2025年归母净利润分别为1.92亿元、2.75亿元、4.09亿元，同比增长分别为26.1%、43.3%、48.6%。如果考虑资产注入，采用分部估值法，我们将体内资产估值和体外资产估值两者相加，合计估值为175亿元，以当前33.82亿股本为参照，对应目标价为5.17元/股，首次给予买入-A的投资评级。
    风险提示：资产注入不及预期的风险；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险医疗；医疗安全事故风险；假设不及预期的风险。
   

在手订单创新高，双海战略布局未来

三一重能(688349)
    事件：公司发布半年报业绩，2023年上半年，实现营收39.15亿，同比-4.12%，归母净利润8.17亿，同比+2.38%；单Q2，实现营收23.51亿元，同比+15.57%，归母净利润3.34亿元，同比+66.28%。
    风机大型化趋势显著，订单高增彰显竞争力。2023年上半年，公司风机及配件主营收入29.25亿元，同比-21.5%，占总营收比重75.78%，其中5MW及以上风机收入占比达53%，同比+20pct，大型风机占比显著提升，但收入规模萎缩我们判断主要系价格端影响，公司开始确认2022年以来低价订单。
    ①从行业装机来看，根据国家能源局，1-6月风电新增并网22.99GW，同比+77.7%，规模保持增长；
    ②从价格端来看，根据金凤科技业绩说明材料，风机招标均价2022年末较2021年初下跌约41%，2021-2022年以及2023年H1风机招标均价分别约为2625、1879、1709元/kW，风电行业进入平价时代以来，降本压力叠加大型化发展，导致风机均价下行，2022年以来相对企稳。
    ③从订单端来看，2023年H1，新增订单8.35GW，主力机型为6.25MW、6.7MW，截至6月底在手订单16.31GW，均创历史新高，根据CWEA数据，对比2022年公司销售风机4.5GW，市占率约9.1%，同比+3.3pct，公司有望保持市场份额提升趋势，竞争力持续增强。综合当前招标价格相对企稳、在手订单规模提升，我们认为公司未来风机制造业务收入规模有望逐步扩大。
    平价时代毛利率相对稳健，风电场滚动开发良性发展。2023年H1，公司毛利率24.03%，同比-3pct，其中风机及配件毛利率保持22.72%，保持20%以上；公司净利率20.86%，同比+1.2pct，盈利水平增长主要得益于风电场转让投资收益，上半年投资净收益7.96亿元，完成转让3个风电场，合计250MW。当前公司在建风场707.1MW，在运营规模411.6MW，已形成相对良性循环，风电场转让有望持续贡献投资收益。费用端方面，2023年H1，期间费用率达到23.48%，同比+4.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.72pct、+0.21pct、+3.92oct、-2.35pct，主要系公司开拓海外、海上风电市场，对于销售渠道、研发布局投入较大。
    海外渠道建设伊始，海风已参与项目招标：根据投资者问答信息，2023年公司海外建设任务主要为渠道布局和品牌推广，未来将通过在海外建设公司、复制国内智能工厂模式等方式拓展海外业务，同时公司也在积极布局海外工程建设方面业务，努力打造“风机+EPC”立体化工程。海风方面，2023年H1，公司研发费用达到4.33亿，同比+48.5%，加大相关海风机型研发投入，3月31日，公司在三一（东营）风电装备产业基地完成海上风机产品发布，并已组建海上营销团队，逐步开始参与海风招标。公司持续推进对两海战略布局，提升综合竞争实力，为未来中长期成长奠基。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为161.4/206.7/254.8亿元，同比增速分别为30.9%/28.1%/23.2%，归母净利润分别为19.4/25.4/34.9亿元，同比增速分别为17.7%/30.9%/37.3%，对应PE分别为19.0/14.5/10.6倍，十四五末期装机景气有望向上，公司成长性与盈利性相对突出，给予2024年20XPE，对应12个月目标价42.2元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：风电新增装机不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；海外拓展不及预期；海风市场拓展不及预期。
   

国内化学发光领导者走向世界

新产业(300832)
    前瞻性回答IVD集采关键问题：
    安徽等省份联盟IVD集采在即，本文从集采规则、降价幅度、对行业规模及企业营收的影响等多方面进行推演和预测，并尝试做出前瞻性回答（详情请见正文第二章，并请仔细阅读提示内容）。我们认为，IVD集采是大势所趋，化学发光领域集采有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速优质国产产品入院的进程，并推动三级医院更多应用国产常规项目。
    医疗反腐众望所归，化学发光国产替代有望进一步加速：
    进口试剂及设备单价较高。2021年多地出台政策，明确了医疗机构采购进口产品的范围或比例。如广东省发布2021年省级卫生健康机构进口产品目录清单，共46类产品被允许采购进口产品，其中临床体外诊断相关共9类，并无化学发光分析仪。我们认为，反腐后进口设备的采购审核或将进一步严格执行，优质国产产品的性价比优势有望在行业正本清源后得到进一步凸显。
    预计新产业能较好消化集采带来的降价压力：
    新产业面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。
    新产业创新开发夹心法检测小分子，性激素试剂性能行业领先：
    新产业自2017年开始重点布局小分子非竞争法技术，最终于2021年成功打通小分子复合物抗体开发技术路线。针对单独小分子化合物只有一个抗原表位，无法进行双抗夹心的难点，新产业凭借领先的原料开发平台，筛选出仅识别小分子抗原表位的具有高亲和力的第一株抗体，以及仅识别小分子抗原与第一株抗体复合新位点的高特异性的第二株抗复合物抗体，同时保证了检测的灵敏度与特异性。新产业已推向市场的25-OHVitaminD、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性。
    海外布局日臻完善，试剂销售进入放量阶段：
    新产业在海外市场的销售有三大特点：1.试剂布局全面，公司曾获中国第一张化学发光领域IVDRCE认证证书，截至2023年上半年末，公司在全球销售的化学发光试剂共194项，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项；2.中大型仪器占比高，公司2021-2023H1分别在海外销售化学发光仪2844、4357、2271台，其中中大型发光设备占比从2019年的8%上升到2023H1的55%，公司向中大型机转型的销售策略成效显著；3.子公司模式突破重点市场，根据公司2023年半年报业绩说明会披露，2023年上半年，公司在已设海外子公司的8个国家合计收入占整体海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，已成为公司海外业务的支柱和引擎。我们认为，新产业在海外市场的销售已经进入到试剂放量阶段，尤其是近两年对外销售的中大型仪器，有望有力地拉动2023-2024年的海外仪器单产提升。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价73.14元。我们预计公司2023-2025年营业收入同比增速分别为30.07%、21.22%、24.80%，归母净利润同比增速分别为23.65%、24.49%、31.37%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为73.14元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
    风险提示：假设及预测不及预期的风险、国内化学发光试剂集采等政策具有不确定性的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

装备+轻量化零部件并进，弹性+确定性兼具

瑞鹄模具(002997)
    模具、焊装自动化产线业务起家，切入零部件业务带来更大业绩弹性。公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，覆盖件冲压模具下游直接供应主机厂，客户覆盖范围广泛包括奇瑞、蔚来、长城、大众、福特等，焊装自动化产线客户主要包括奇瑞、蔚来、江铃。近两年来，公司切入零部件领域，铝压铸件/冲压件多个项目陆续量产。装备业务订单饱满稳健增长，切入零部件带来更大业绩弹性，公司业绩高增可期。
    模具及焊装产线业务，客户为核心壁垒，有望受益下游扩产并借助客户资源实现品类拓展，长期看有翻倍增长空间。1）覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间，预计2027年国内覆盖件冲压模具市场空间229亿元，公司主要产品为侧围模具，细分领域市占率领先，估算22年国内市占率14.3%，行业技术与客户壁垒较高，客户粘性较大，公司技术方面具备强竞争力，有望借助奇瑞、新势力客户资源破局实现品类拓展。2）焊装产线主要受益于下游客户扩产订单饱满，焊装产线竞争格局分散，客户配套关系较稳定，公司主要受益于下游客户扩产、订单饱满。公司装备业务订单饱满，覆盖件冲压模具具备较强竞争力，长期看有翻倍增长空间。
    深度合作奇瑞优质客户,零部件品类实现快速扩张。铝压铸件、冲压结构件市场空间广阔，预计2027年市场空间分别为1885/1895亿元，行业壁垒较低，公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展，铝压铸件、一体压铸件、冲压件项目陆续量产。根据在手订单，我们预计2025年公司铝压铸/冲焊零部件营收规模有望达到8.3/3.0亿元。
    借力达奥科技，拓展轻量化底盘业务。伴随汽车轻量化发展，铝合金底盘件渗透率有望快速提升，我们预计2027年国内轻量化底盘件市场空间613亿元（包含铝合金副车架/控制臂/转向节），2022-2027年CAGR为38.0%。公司2023年3月发布公告，计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻量化底盘件业务。达奥科技技术基础、客户资源赋能，公司有望快速开拓轻量化底盘业务，预计2027年公司轻量化底盘件营收有望达到15~23亿元。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.08/1.77/2.18元/股，对应当前市值PE分别为32.7/20.0/16.2倍，首次给予“买入-A”评级，我们给予公司2023年43倍PE估值，6个月目标价46.4元/股。
    风险提示：铝压铸件及冲压件市场竞争加剧的风险；折旧压力风险；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

金属粉体材料领先企业，增材制造业务或勾勒第二成长曲线

有研粉材(688456)
    央企旗下粉体材料领先企业，多种材料高质量发展
    有研粉材现已形成以铜基金属粉体材料、锡基电子互连材料、增材制造用金属粉体材料等板块为核心，并逐步推进浆料、催化剂等功能材料为代表的全球化产业布局，产业分布在北京、安徽、重庆、山东、英国、泰国等地。公司是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的领先企业，已成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，在国内外有色金属粉体材料市场皆具有较强的市场竞争力。2022年公司业绩主要由铜基及锡基粉体材料贡献，增材制造粉末贡献度或将提升，未来随着有研增材产能逐步释放，3D打印粉体材料对公司业绩的贡献或有效提升。
    铜、锡基金属粉体材料用途广泛，公司技术实力领先
    应用领域上，据智研咨询，2020年中国铜基金属粉末主要应用于粉末冶金零件、超硬工具、电工材料（如碳刷等）、摩擦材料，占比分别为43%、28%、11%、9%。另外据ITA，2021年，按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。
    公司系铜基粉体单项冠军，锡基材料或延伸至电子浆料。公司是国内先进铜基金属粉体材料企业，主要竞争对手为美国Kymera集团、德国GGP公司、意大利Pometon公司、乌拉尔矿冶公司、日本福田等国际大型集团公司。
    公司锡基板块致力于往下游发展，23年4月公司成立了全资电子浆料子公司，研发锡基电子浆料，同时扩充一些其他粉末电子浆料，如银粉、银包铜等浆料，扩大锡基板块整体规模。有研增材逐步放量，3D打印业绩贡献可期增材制造应用广泛，相对传统制造具备效率高、成本低的优势，是传统制造的有效补充。
    工艺端：工艺路线众多，SLM系当前金属打印的主流工艺。同时增材制造核心部件国产化确定性高，或利好国内增材制造产业链竞争力。
    需求端：据WohlersReport2022，2021年3D打印全球终端应用中，航空航天、医疗/牙科、汽车等领域占比靠前，依次为16.8%、15.6%、14.6%。根据AMPOWER，2022年3D打印市场价值95.3亿欧元，预计到2027年复合年增长率(CAGR)为17.7%。其中金属增材制造市场在2022年的价值为30.3亿欧元，预计到2027年复合年增长率为26.1%。
    材料端：增材制造的原材料包含金属及非金属材料，金属材料国内占比较高，在3D打印产业链中具备较高的价值量。据中商情报网，2021年我国增材制造市场中，钛合金、铝合金、不锈钢分别占20.2%、10.0%、9.1%，合计占比39.3%。另外3D打印金属粉末技术壁垒高，传统的电解法、机械破碎法难以适用，等离子旋转电极法（PREP）、等离子火炬雾化法（PA）等雾化工艺是当前增材制造用金属粉末的主要制备方法。
    公司3D打印粉体产能充足，客户优势明显。公司拥有增材制造金属粉体材料设计产能500吨年，主要客户包括航天159厂、航天239厂、沈飞公司终端用户、钢研高纳等，具备持续放量的客户基础。
    投资建议：
    预计2023-2025年营业收入分别为28.23、34.94、42.39亿元，预计净利润0.81、1.11、1.45亿元，对应EPS分别为0.78、1.07、1.4元/股，目前股价对应PE为39.8、29.1、22.3倍。首次覆盖，给予公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价为47.04元/股，对应23年PE为60倍。
    风险提示：原材料价格波动导致的经营风险、国际贸易摩擦风险、3D打印粉体材料竞争格局恶化、新产能投放不及预期风险、下游市场需求不景气的风险、计算假设不及预期风险
   

践行高质量发展，发布Q-GPT安全机器人

奇安信(688561)
    事件概述：
    公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，单Q2实现营业收入15.57亿元，同比增长19.01%。上半年实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%。单Q2实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%。公司上半年继续践行高质量发展，毛利增速高于收入增速。另一方面，公司产品体系进一步完善，形成了清晰的阶梯化布局，发布业内首个工业级AI大模型应用Q-GPT机器人，发展动能充沛。
    毛利增速较快，高质量发展取得成效，费用管控良好
    从收入端来看，2023年上半年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，其中企业客户成为主要增长引擎。根据中报，上半年企业客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。
    从利润端来看，上半年公司毛利增长34.39%，高于收入增长，体系出公司高质量发展取得成效。费用端来看，上半年三费增速同比去年均有所下降，销售费用增速下降1.56个百分点，管理费用增速下降8.94个百分点，研发费用增速下降11.76个百分点，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73个百分点、4.31个百分点和7.13个百分点，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。三费占比的持续下降，体现出公司规模效应逐步显现，经营效率持续提升，利润端弹性有望在未来逐步释放。
    阶梯化产品体系趋于完善，发布Q-GPT安全机器人
    从产品体系来看，公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯：1）绝对优势产品：终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等；2）市场第一产品：数据安全、云安全、威胁情报等；3）市场龙头产品：零信任、边界安全、工业安全等；4）高增潜力产品：AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。公司依此形成了阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，和以此为基础的产品发展战略。
    在AI+安全领域，公司发布了行业首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，且可以7×24小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。
    投资建议
    奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现利润端的扭亏为盈，有望迎来发展的重要拐点，进入收获期。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2023/24/25年实现营业收入80.77/101.33/123.70亿元，实现归母净利润3.51/6.54/10.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.75元，相当于2023年的6倍动态市销率。
    风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。
   

坦克新能源持续表现优异，海外月销再创历史新高

长城汽车(601633)
    事件：据公司公告，8月批发销量为11.4万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6万辆，同比增长120%，环比下降9%。8月销量表现优异，新能源同比增长120%：
    1)坦克：8月销售1.5万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T销售3036辆，环比增长50%。据坦克APP，8月坦克500Hi4-T订单量达到3860辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T于8月25日开启预售，据坦克APP，预售11天，订单接近4千台，表现优异。据坦克公众号，9月1日坦克400Hi4-T已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。
    2)魏牌：8月销售5618辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5月底前订车享99元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9月10日前核心30城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121家，覆盖60座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。
    3）哈弗：8月销售6.6万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406辆，环比下降2699辆（预计主要受枭龙MAX影响）。据哈弗公众号，猛龙于8月25日开启预售，预售10日订单突破1万台，表现较好。
    哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。
    4）欧拉：8月销售1.0万辆，同比增长11%，环比增长1%。
    5）皮卡：8月销售1.7万辆，同比增长9%，环比增长8%。
    海外单月销量再创历史新高。公司8月海外销售3.07万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8月哈弗H6HEV在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。
    新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为45.8、17.5事件：据公司公告，8月批发销量为11.4万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6万辆，同比增长120%，环比下降9%。
    8月销量表现优异，新能源同比增长120%：
    1)坦克：8月销售1.5万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T销售3036辆，环比增长50%。据坦克APP，8月坦克500Hi4-T订单量达到3860辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T于8月25日开启预售，据坦克APP，预售11天，订单接近4千台，表现优异。据坦克公众号，9月1日坦克400Hi4-T已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。
    2)魏牌：8月销售5618辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5月底前订车享99元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9月10日前核心30城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121家，覆盖60座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。
    3）哈弗：8月销售6.6万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406辆，环比下降2699辆（预计主要受枭龙MAX影响）。据哈弗公众号，猛龙于8月25日开启预售，预售10日订单突破1万台，表现较好。
    哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。
    4）欧拉：8月销售1.0万辆，同比增长11%，环比增长1%。
    5）皮卡：8月销售1.7万辆，同比增长9%，环比增长8%。
    海外单月销量再创历史新高。公司8月海外销售3.07万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8月哈弗H6HEV在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。
    新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为45.8、17.5
   

信托业务积极转型，投资收益大幅回暖

陕国投A(000563)
    事件： 公司披露 2023 半年报，上半年实现营业收入 12.56 亿元（同比+29%），归母净利润 5.99 亿元（同比+28%）， EPS 为 0.1172 元（同比-0.26%），加权平均 ROE 为 3.63%（同比-0.11pct）。
    围绕信托新分类，探索业务转型升级。 公司 2023H1 实现手续费及佣金净收入 6.05 亿元，同比-8%；新增信托项目 252 个，新增项目规模 1,348.26 亿元；到期安全兑付 250.57 亿元。截至 2023H1 末，公司信托资产规模 3610.24 亿元，较年初+26%。在信托“三分类”新规已落地背景下，公司持续推进业务创新转型，主要包括加速资产服务信托业务落地、挖掘资产管理信托新模式、发力股权投资等。
    投资收益显著提升，固有业务投资质效持续优化。 公司 2023H1 实现投资收益+公允价值变动收益 3.36 亿元，同比+220%，主因合并结构化主体收益增加、证券投资收益增加。公司持续加强固有业务的资产配置投研能力和专业化投资水平，提升自有资金使用效率，项目收益率逐步提升至 10%左右；同时，重点探索科技创新投资业务，筛选高端制造业优质项目，与重点高校合力探索科技成果转化。
    投资建议：维持买入-A 投资评级。 我们认为， 公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，具备一定成长性与竞争优势。我们预计公司 2023 年-2025 年 EPS 分别为 0.20元、 0.23 元、 0.26 元， 6 个月目标价为 3.46 元，对应 1.0 倍 2023年 P/B。
    风险提示：宏观经济下行/监管政策变化/信托项目违约
   

信托业务坚定转型，航空产业持续深耕

中航产融(600705)
    事件：公司披露 2023 年半年报， 2023H1 实现营业总收入 83.05 亿元，同比-2.3%；归母净利润 7.26 亿元，同比-45.4%，主因： 1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%； 2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。
    持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。 公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年 7 月 5 日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。 2023H1 中航航空投资实现净利润 1.52 亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。
    转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。
    1) 信托： 中航信托 2023H1 实现营收 9.91 亿元（ YoY-38%），净利润 4.40 亿元（ YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年 6 月 1 日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。
    2) 证券： 中航证券 2023H1 实现营收 8.69 亿元（ YoY-19%），净利润 2.59 亿元（ YoY-22%），预计主受 IPO 放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。
    3) 租赁： 中航租赁 2023H1 实现营收 51.63 亿元（ YoY+10%），净利润 10.12 亿元（ YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。
    投资建议：维持买入-A 投资评级。 我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 21.40 亿元、30.18 亿元、 34.78 亿元， 6 个月目标价 4.36 元，对应 18 倍 2023 年 P/E。
    风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。
   

业绩显著复苏，乘用车控制器开启批量销售

鸿泉物联(688288)
    事件概述：
    8月30日，鸿泉物联发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长42.78%；实现归母净利润-2376.12万元，扣非归母净利润-2534.41万元。
    收入端显著复苏，全年有望持续
    收入端，公司上半年实现营收1.71亿元，同比增长42.78%；单Q2实现营业收入8583万元，同比增长69.65%，复苏态势显著，主要系公司收入与以重卡为代表的商用车产销量高度相关，根据中汽协统计，2023H1重卡销量约为47.6万辆，同比增长约25.9%，整体呈复苏态势。我们预计随着以重卡为代表的商用车产销量逐步回暖，叠加例如新国标行驶记录仪、T-Box、车身控制器等新产品逐步进入量产阶段，公司收入侧有望持续修复。利润端，由于开拓新业务而持续投入的研发费用以及股份支付等因素，公司上半年未实现盈利，归母净利润为-2376万元，但亏损幅度较去年同期缩窄。
    乘用车控制器开启批量销售，股权激励彰显公司信心
    2023H1，公司研发费用为6076万元，研发费用率为35.56%，我们认为公司高强度的研发投入主要用于产品线的横向拓展，1）汽车仪表，公司依托车载中控屏的开发经验，进入到汽车仪表领域，并预期下半年将有小批量供货;2）控制器产品，根据中报，公司热管理控制器已开启批量销售，并且在座椅控制器、冰箱控制器、空调控制器等方面已有了产品布局。我们预计随着终端客户的持续放量和新产品需求的提升，以控制器为代表的公司新业务有望在2023年取得长足发展，第二增长曲线逐渐清晰。
    值得注意的是，公司于2022年9月发布了股权激励计划：1）对于控制器团队的业绩考核目标为（以A档计算），2023/2024北京域博（控制器子公司）分别实现收入5000/8000万元；2）对于剩余激励对象的考核目标为（以A档计算），2023/2024/2025年公司扣非归母净利润分别不低于0.32/0.60/1.20亿元，其在稳定核心团队的同时也彰显出公司对于后续年份的增长信心。
    投资建议：
    公司是国内商用车智能网联领先企业，深耕前装，产品品类丰富，客户资源优质。当前，商用车行业逐步回暖，以控制器为代表的公司新业务也在逐步发展，未来可期。我们预计公司2023/2024/2025收入分别为4.49/6.94/9.08亿元，净利润分别为0.33/0.89/1.40亿元，维持增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于业绩修复期，我们给予6个月目标价26.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）商用车销量不及预期；3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）原材料缺货涨价。
   

上半年业务增长良好，信创与AI带来新增量

宇信科技(300674)
    事件概述
    公司近日发布2023年半年报，上半年实现营业收入19.37亿元，同比增长20.94%，单Q2实现营业收入11.44亿元，同比下降4.27%。上半年实现归母净利润1.65亿元，同比增长35.76%，单Q2实现归母净利润1.23亿元，同比增长2.60%。公司上半年实现了业务的良好增长，尤其是信创集成业务带来新的增量。
    软件业务稳健，信创快速增长，费用端控制良好收入端来看，公司2023年上半年实现收入19.37亿元，同比增长20.94%，实现了良好的增长。
    1）分业务来看：公司系统集成业务增长50.32%，实现收入3.82亿元。公司软件开发及服务业务实现收入14.83亿元，较上年同期增长16.31%；创新运营业务新项目上线有所延后，但已有客户业务持续稳定运营，收入实现0.71亿元，较上年同期基本持平，公司将持续投入科技和业务能力，为存量客户拓展生态，同时积极拓展新场景运营业务，把握新客户新机会。
    2）分客户来看：国有大型商业银行、股份制银行，合计收入增长45.16%，占整体软件收入56.18%，大型资产规模银行在信创等新的技术和业务推进更快和更有能力有关。在中小银行上，公司收入占比34.43%，增长较为稳定，随着后续金融信创和新的技术向更多中小金融机构的推进和应用，公司在大行和股份制银行积累的产品、解决方案能力和相关经验有望在后续向更多城商行、农商行、非银金融机构输出，为后续公司的持续发展打下基础。
    3）分产品来看：2023年上半年，信贷产品订单持续旺盛，再度斩获近三千万头部城商行订单；数据资产业务线在上半年的市场拓展、产品创新及信创业务的合作上按照年初预期发展，为完成全年业务目标打下基础；监管产品线在2023年上半年继续保持国有大行，股份制领先地位进一步增强，中标某股份制银行亿元监管大单，实现某股份制银行新监管平台顺利上线；数字银行业务线深度融合线上渠道和客户运营两大产品领域，2023年上半年又接连中标两家民营银行和两家非银财务公司的企业网银系统，在本轮渠道重构的竞争中继续占领先机；智能金融业务产品线，在2023年上半年按期完成去年新增重量级客户的第一个项目投产上线工作。
    利润端来看，公司毛利率触底回升，23Q2软件毛利率逐步修复到31.9%，环比23Q1修复3.9pct。销售/管理/研发费用上半年同比增长20.00%/2.35%/11.96%，增速低于收入增速。销售费用的增长主要是公司将信创作为重要增长方向，积极投入资源和能力，增加销售能力把握机会。总体而言，公司费用率上半年控制良好。
    信创+数据要素+AI，全方位布局赋能业务发展
    伴随产业技术变革和相关政策的推进，我们认为当前信创、数据要素和AI均对公司中长期成长带来的显著动能：
    1）金融信创：根据中报，宇信科技建立了完善的信创产业生态联盟，适配产品覆盖了金融业全场景业务，积累多类型典型的信创解决方案案例、积极参与相关典型案例申报和交流等活动，进一步确定公司在金融信创中的领先地位。近期，公司公告中标中国银行65.25亿通用基础设施采购项目，并作为排序第一的入围中标商，承接30%的订单金额。我们认为这充分体现了公司在金融信创领域的业务布局成果。
    2）数据要素：根据中报，在数据资产入表相关业务场景，公司产品创新上发力一体化的数据资产运营与智能化场景的产品研发，专注数据资产的管理与价值运营，引入智能化组件提升产品应用体验，为客户建设满足数据要素发展的基础数据能力体系。
    3）人工智能：根据中报，公司积极与多家国内通用型AI技术公司建立了深度合作，基于积累了二十多年的金融行业场景和数据优势，训练出了适配场景的垂直模型，应用到信贷产品、数字银行业务产品、数据产品等各产品线上。公司结合通用大模型预研了宇信金融系统编程大模型，该模型作为编程助手，可以支撑各种金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率。
    投资建议：
    宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润4.02/5.46/6.74亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价22.62元，相当于2023年的40倍动态市盈率。
    风险提示：金融行业IT资本开支不及预期；行业竞争加剧。
   

海外业务多点开花，降本增效成果显著

中联重科(000157)
    事件： 公司发布半年报业绩， 2023 年上半年，实现营收 240.75亿，同比+13.03%，归母净利润 20.40 亿，同比+18.90%；单 Q2，实现营收 136.50 亿元，同比+20.93%，归母净利润 12.30 亿元，同比+51.96%。
    海外业务多点开花， 潜力业务发力， 支撑整体收入增速修复。分市场来看， 2023 年上半年， 公司内外销分别为 157.03、 83.72亿元， 分别同比-9.82%、 +115.38%， 海外市场占比达到 34.78%，同比+16.53pct。 国内市场受基建和房地产等领域项目开工下降及资金面紧张影响，国内工程机械行业市场需求持续下行，但降幅逐步收窄；海外市场需求持续增加， 公司海外竞争力提升， 重点市场实现有效突破， 阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 分产品来看， 主导业务起重机、 混凝土机械收入100.47、 45.55 亿元， 同比+2.32%、 -3.13%， 潜力业务土方设备收入 29.33 亿元， 同比+98.71%， 其中国内市场中大挖份额同比实现翻倍增长， 海外市场销售规模同比增长达 174%。
    降本增效促进盈利能力修复： 2023 年 H1， 公司毛利率 27.9%，同比+7.12pct， 2023 年 Q1-Q2 分别为 26.39%、 29.04%， 环比提升，主要得益于①公司推行降本增效、 绿色制造措施， 材料利用率提升、工艺流程优化促进产品成本下降； ②中大吨位战略促进产品结构优化； ③高毛利海外业务占比提升。 综合来看， 各产品线毛利率均有提升， 其中起重机、 土方机械毛利率同比+10.5pct、9.92pct； 内外销毛利率分别为 25.82%、 31.78%， 同比+4.75pct、+12.33pct。 2023 年 H1， 公司净利率 9.22%，同比+0.96pct， 系期间费用率增加、 为对冲汇率波动产生的公允价值损失， 导致净利率提升幅度小于毛利率。 期间费用率 16.82%， 同比+3.81pct，其中销售、 研发费用率增长 1.61pct、 1.32pct， 公司对于海外渠道扩张、 新产品开发保持投入， 为业务规模持续增长赋能。
    加快智慧产业城和中科云谷平台建设，推动公司数字化转型：
    公司运用互联网思维推动“数字化、智能化、绿色化”创新，开展三化项目 267 项，新上市的 150 余款产品中搭载三化技术项目48 项。 以智慧产业城为核心加快建设智能工厂和智能制造产业集群，其中高空作业机械智能工厂已有 9 条产线投产，混凝土泵送机械智能工厂已有 10 条智能产线建设完成， 薄板件中心、高强钢中心已进入安装调试阶段。中科云谷平台为公司提供智能运营解决方案，为公司海外市场拓展资源配置能力提供保障， 2023 年中科云谷平台入选全国级“双跨”平台，标志着公司的工业互联网水平已在全国前列。
    投资建议：
    我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 465.8/527.8/620.0 亿元，同比增速分别为 11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为35.1/46.5/60.4 亿元，同比增速分别为 52.0%/32.7%/29.8%,对应 PE分别为 17/13/10 倍。 盈利修复释放利润弹性， 伴随未来行业复苏，有望实现估值消化， 按 2024 年 15X 估值， 对应 12 个月目标价约 8.1元， 维持“买入-A”评级。
    风险提示： 稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧； 产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

归母业绩增速亮眼，海外订单同比高增

中国中冶(601618)
    事件：公司发布2023年半年度报告，期内公司实现营业收入3344.59亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润72.18亿元，同比增长22.90%；实现扣非后归母净利润69.81亿元，同比增长24.21%。
    营业收入稳健增长，归母业绩增速亮眼。2023年上半年公司实现营业收入3344.59亿元，同比增长15.65%，主要系工程承包和资源开发业务营收快速增长所致。分业务来看，上半年，工程承包营收3177.51亿元（yoy+17.34%），其中冶金工程/房建/基建营收分别为653.62/1674.67/621.34亿元，分别同比+16.17%/+21.45%/+17.12%；房地产开发营收77.85亿元（yoy-13.79%），装备制造营收68.95亿元（yoy+1.40%），资源开发营收42.82亿元（yoy+19.18%）。2023年上半年，公司实现归母净利润72.18亿元，同比增长22.90%，归母业绩增速高于营收增速，主要由于所得税和少数股东损益同比减少。分季度看，2023Q1/Q2公司营收增速分别为22.39%和11.00%。2023Q1/Q2归母净利润分别同比增长25.77%和20.49%，Q2归母净利润环比Q1增长14.05%。
    净利率/ROE同比改善，期间费用率相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为9.27%，同比下滑0.07个百分点，主要由于房地产和资源开发业务毛利率大幅下滑所致，2023Q2公司毛利率为9.13%，同比+0.59pct。期内各主业毛利率分别为：工程承包8.80%（同比+0.25个pct）、房地产开发8.34%（同比-2.63个pct）、装备制造13.36%（同比+1.32个pct）、资源开发34.51%（同比-11.79个pct），资源开发毛利率大幅下滑主要受国际大宗商品价格变动的影响。期内公司期间费用率为4.83%，同比+0.02个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.09pct/+0.03pct/+0.08个pct。期内公司销售净利率2.59%，同比+0.05pct，其中Q2公司销售净利率为2.26%，同比+0.18pct；期内ROE（加权）为5.73%，同比+0.08pct。期内公司经营性现金净流出145.16亿元，去年同期净流入1.7亿，主要系购买商品和接受劳务所支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费同比增加所致。
    上半年新签合同额稳增，海外订单增速亮眼。2023年上半年，公司新签合同额7218.9亿元，同比增长11.6%，其中公司新签海外工程合同额为216.15亿元，同比增长31.27%；Q2公司新签合同额3960.8亿元，同比增长20.8%。上半年5,000万元以上新签工程承包项目中，房建/交通及基建/冶金工程新签合同额分别为3569.8/1032.5/854.7/1318.2亿元，分别同比+4.5%/+3.6%/-2.8%/69.5%。公司作为“冶金建设国家队”，在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，上半年海外三座重点矿山合计实现净利润10.1亿元（占总利润比重11.6%），未来在新能源产业发展背景下，锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放，有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。在海外持续深耕“一带一路”建设，在孟加拉国签署安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目，在印尼签约MMP镍冶炼EPC项目，在马来西亚承揽民都鲁单晶项目，充分受益“一带一路”沿线国家建设升温。
    投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为15.80%、15.10%和14.30%，净利润增速分别为19.13%、18.60%和17.77%，实现EPS分别为0.59元、0.70元、0.82元。给予目标价4.81元，对应2023年PE为8.15倍，维持公司“买入-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。
   

房建/基建营收稳增，经营性现金流大幅改善

中国建筑(601668)
    事件：公司发布2023年半年度报告，期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%；实现扣非后归母净利润264.34亿元，同比增长6.20%。
    营收/业绩同比正向增长，房建/基建营收稳增。期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%。公司各主业分别实现营收及增速：房建7366.38亿元（yoy+8.4%）、基建2412.80亿元（yoy+8.0%）、房地产1275.45亿元（yoy-16.1%）、勘察设计52.78亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务持续保持中高端领先地位，基建业务竞争力持续增强，两者营收均实现稳增，房地产业务营收下滑拖累整体营收增速。从境内外看，期内境内营收1.06万亿元（yoy+5.3%）、境外营收545.21亿元（yoy-2.8%）。期内公司实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%，归母业绩增速略低于营收增速或由于毛利率下降。分季度看，Q1/Q2公司营收增速分别为8.12%和2.20%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长14.11%和-8.75%，或受宏观经济影响Q2营收/归母业绩增速均有所回落。
    期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。期内公司综合毛利率为9.58%，同比-0.62pct，除房建业务外，其他主营毛利率均呈不同程度下滑。期内各主业毛利率分别为：房建7.1%（同比+0.1pct）、基建10.5%（同比-0.5pct）、地产业务18.1%（同比-2.9pct）、勘察设计17.1%（同比-0.3pct）。费用率方面，期内公司期间费用率为4.48%，同比下降0.02个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.02pct/-0.02pct/+0.07pct/-0.08pct。净利率及ROE方面，期内销售净利率为3.59%（同比-0.29pct），ROE（加权）为7.30%（同比-0.69pct）。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出105.60亿元，同比少流出583.12亿元，或由于期内公司强化现金流管理，效果显著。
    新签合同额稳健增长，房地产销售快速复苏。期内公司新签合同额2.25万亿元，同比增长11.3%，其中1）房建业务新签合同额1.45万亿元，同比增长10%，房建业务结构持续优化，继续保持中高端市场领先地位，在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，工业厂房/教育设施/新签合同额同比高增73.3%/37.6%；2）基建业务新签合同额5554亿元，同比增长7.9%，其中高速公路/铁路/水利/能源领域新签合同额分别同比增长10.6%/213.8%/162/115.6%；3）房地产开发业务上半年实现合约销售额2412亿元，同比增长29.7%。从境内外看，境内/境外新签合同额分别为19527/599亿元，同比+9.5%/7.7%。公司作为房建基建央企龙头，在保持房建施工、勘察设计、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长。同时，公司为基建出海主力之一，深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程，有望受益“一带一路”沿线建设升温。
    投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.20%、10.81%和10.35%，实现EPS分别为1.36元、1.51元、1.67元。给予目标价7.44元，对应2023年PE为5.5倍，维持公司“买入-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。
   

23H1盈利能力同比提升，工程订单高速增长

中国铁建(601186)
    事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%；实现归属于上市公司股东的净利润136.49亿元，同比增长1.18%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润128.97亿元，同比增长0.89%；基本每股收益0.91元，同比增长2.25%。
    H1营收业绩稳健增长，Q2营业/业绩增速放缓，海外业务表现优异。公司2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%，其中Q1和Q2分别实现营业收入2735.39亿元和2675.21亿元，分别同比+3.43%和-3.08%。按业务类型划分（不考虑分部间抵消），期内工程承包、房地产、工业制造、规划设计咨询、物资物流业务分别实现营业收入4834.00、214.11、121.65、83.85、452.44亿元，分别同比变动-0.26%、+0.13%、+12.61%、-7.94%、+1.63%，占总收入的89.34%、3.96%、2.25%、1.55%、8.36%。按市场结构划分，期内境内业务实现营业收入5117.71亿元，同比减少0.41%，占总收入的94.59%；境外业务实现营业收入292.89亿元，同比增长10.07%，占总收入的5.41%，海外业务表现良好。
    公司2023年上半年实现归母净利润136.49亿元，同比增长1.30%，业绩整体实现稳健增长。其中Q1和Q2分别实现归母净利润59.08亿元和77.41亿元，分别同比变动+5.10%和-1.43%。
    盈利能力同比提升，经营性现金流持续改善。盈利能力方面，期内公司综合毛利率和净利率分别为8.91%和3.05%，同比上升0.24和0.11个pct。其中各主业毛利率分别为：工程承包7.53%（同比+0.43个pct）、房地产开发12.32%（同比-3.86个pct）、工业制造23.38%（同比-1.93个pct）、规划设计咨询40.63%（同比+4.39个pct）、物资物流8.11%（同比+0.28个pct），期内工程承包主业毛利率持续提升，为近5年同期次高水平。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.39%，同比上升0.21个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.95%/1.53%/0.61%/0.30%，分别同比变动+0.15/-0.02/+0.08/+0.001个pct。经营性现金流方面，2023年上半年公司实现经营性现金流净流出193.43亿元，较2022年同期净流出收窄2.61亿元。
    工程承包业务订单高增，订单充裕保障业绩释放。公司2023年上半年累计新签合同13590.75亿元，同比增长2.09%。从业务结构来看，期内工程承包业务新签合同额高速增长，期内实现新签合同9609.10亿元，yoy+28.54%，占新签总额的70.70%；非工程业务中，投资运营、绿色环保、规划设计、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融和新兴产业项目分别实现新签同比变动-53.94%、-16.75%、-17.72%、-12.34%、+38.97%、-20.87%、+10.95%、+104.36%，投资项目规模同比大幅收缩主要系期内PPP项目等招标量同比减少所致，地产开发和新兴产业领域增速亮眼。期内工程承包、投资运营及绿色环保等基建项目实现新签合同11681.58亿元，yoy+3.41%，占新签总额的85.95%，其中铁路、公路、房建、市政工程项目新签分别同比变动+4.20%、+22.10%、+2.80%、-10.67%。从区域分布来看，境内业务实现新签12764.21亿元，yoy+4.29%，占新签总额的93.92%；境外业务实现新签826.54亿元，yoy-22.99%，占新签总额的6.08%。截至2023年6月末，公司未完合同额累计70110.13亿元，较2022年年末增长10.19%，为2022年收入的6.4倍，在手订单充裕，有望保障公司未来业绩持续稳健增长。
    投资建议：我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为10.6%、10.2%、8.4%，净利润增速分别为12.2%、10.8%、9.3%，实现EPS分别为2.20元、2.44元、2.66元，维持公司“买入-A”投资评级，给予2023年动态PE5.3倍，6个月目标价11.66元。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。
   

23Q2短期阶段性放缓，静待需求复苏

海尔生物(688139)
    事件：公司发布2023年半年报。
    2023H1，公司实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.78亿元，同比减少7.36%；扣非归母净利润2.29亿元，同比减少15.85%。从Q2单季度来看，公司实现营收5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.7%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%；毛利率52.48%，同比提升1.32pct；净利率24.79，同比下降1.95pct。23Q2业绩出现波动的原因主要系公司公共卫生防控类业务不再开展，以及继续加大对研发和市场的投入，持续优化人才结构，期间费用对短期业绩产生一定压力。
    生命科学业务短期出现阶段性放缓，非存储类新业务维持快速放量趋势，有望为公司贡献增长新动力。
    2023H1，按场景分，公司生命科学业务实现收入5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新业务实现收入6.73亿元，同比增长31.44%。按品类分，公司非存储类新产业同比增长50%，占收入比重达到33.5%。在实验室场景，公司以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，致力于推进实验室管理的自动化、智能化、物联化、共享化升级，保障实验室的行为、管理、环境、数据等全景安全。在医卫场景，新拓展的自动化用药场景方案保持高速增长，血站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。围绕院内用药、基层公卫、城市用血、老年人健康管理、妇幼保健等领域，不断延伸用户场景，形成满足医疗卫生体系多样化需求的创新方案矩阵，打造数智化健康城市治理平台。
    海外布局向纵深推进，全球竞争力日益提升。
    2023H1，公司于国内市场实现收入8.3亿元，同比增长15.48%；于海外市场实现收入4.3亿元，同比增长21.46%。公司持续扩大东欧、非洲等地区用户覆盖度，截至报告期末公司海外经销商突破800家，为超过140个国家用户提供服务；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，上半年在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付重大项目；突破商务部对外援助物资项目，中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付，为用户提供实验室设备整体解决方案，拓宽海外增长新空间。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价61.33元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为10.1%、30.4%、25.3%，净利润的增速分别为8.2%、31.3%、25.5%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为61.33元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
    风险提示：产品研发与推广的不确定性；海外拓展不及预期的风险；政策端的不确定性。
   

23H1业绩实现高增长，综合器械龙头的平台型优势逐步显现

鱼跃医疗(002223)
    事件：公司发布2023年半年报。
    2023H1，公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。23Q2单季度来看，公司实现营收22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.80亿元，同比增长141.0%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.5%。
    上半年公司利润率显著提升，费用端有所优化。
    23H1，公司实现毛利率51.68%，同比提升4.44pct，净利率29.75%，同比提升7.91pct；23Q2，公司实现毛利率50.47%，同比提升6.85pct；净利率34%，同比提升15.87pct。上述变化主要得益于公司新产品迭代、产品结构持续优化、对成本的精益控制等多方面因素，同时受到社会公共需求波动等因素影响，公司23H1整体毛利率有所提升。
    呼吸板块增长亮眼，家用电子板块与感控板块快速增长，康复及临床器械板块实现平稳增长。
    （1）呼吸治疗解决方案业务：收入同比实现109.99%的高速增长，其中，制氧机业务同比增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。（2）公司糖尿病护理解决方案业务：收入同比增长31.07%，产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，成功推向市场。（3）公司家用类电子检测及体外诊断业务：收入同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。（4）急救板块：收入同比增长25.26%，自主研发的AED产品M600获证后加速拓展。（5）感染控制解决方案板块业务：收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降，短期业务背景的变化并不影响公司对常规业务的经营策略与战略投入，未来公司将继续积极拓展感控新赛道。（6）康复及临床器械业务：收入同比增长9.09%，其中轮椅车、针灸针等主要品种市场地位稳固，为公司长期稳健发展输出了有力贡献。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价50.02元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.9%、14.2%、15.1%，净利润的增速分别为25.8%、10.8%、16.0%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为50.02元，相当于2023年25倍的动态市盈率。
    风险提示：产品推广的不确定性；订单的不确定性；政策端的不确定性。
   

23H1业绩稳健向上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年半年报，整体业绩继续保持稳健。
    2023H1，公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。23Q2单季度来看，公司实现营收101.11亿元，同比增长20.2%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.1%。利润率方面，2023H1公司实现毛利率65.6%，同比提升1.47pct；净利率34.87%，同比提升0.42pct，在保持稳定的基础上略有提升。
    三大业务板块实现均衡增长，国内新基建提供广阔市场空间，公司高端客户群渗透率日益提升。
    （1）生命信息与支持：2023H1实现收入86.67亿元，同比增长27.99%，毛利率67.2%。报告期内生命信息条线实现较快增长主要得益于国内医疗新基建的开展和公司海外高端客户群的突破。从2022年12月份至2023年2月份，国内市场ICU病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，该产线整体一季度增长超过了60%。3月份以来，常规设备采购和医疗新基建项目的推进实现了复苏，包括ICU病房建设等医疗新基建项目贡献的收入23H1同比大幅度增长。据公司统计，从可及市场角度来看，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来两年将会带来显著贡献。海外方面，生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体解决方案的优势不断扩大。同时，公司于报告期内推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜等新品和解决方案，助力公司加速突破海内外高端客户市场。
    （2）体外诊断：2023H1实现收入59.75亿元，同比增长16.2%，23Q2增长超35%。23Q2以来，体外诊断试剂消耗需求随国内诊疗活动迅速恢复而显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器获得亮眼装机表现，其中BC-7500系列装机超1,000台，公司预计其全年收入贡献有望超10亿元，公司国内血球第一的行业地位将进一步巩固。并购方面，公司通过收购DiaSysDiagnosticSystems来完善体外业务国际化发展和中大样本量客户的全面突破，填补了海外供应链平台的空白。政策影响方面，集采加速了公司向三级医院的渗透速度，加上当前DRG/DIP支付方式改革的背景，公司独特的全实验室整体解决方案和IT信息化方案的优势越发凸显，未来三级医院占公司体外诊断业务的收入比重有望加速提升，化学发光业务将持续引领高增长。截至去年底，公司在国内市场生化免疫试剂年收入贡献在500万以上的客户已有29家，公司预计今年这一数字将增加至50家，未来几年仍将逐年递增。
    （3）医学影像：2023H1实现收入37.01亿元，同比增长13.4%，Q2增长超35%。国内超声采购自3月份以来逐步复苏，并且得益于全新高端超声R系列和中高端超声I系列迅速放量带来的海内外高端客户群的突破。在国内市场，通过超声产品技术的持续高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声等爆款新品的重磅推出，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。
    公司持续突破海外市场，全球竞争力不断增强。
    23H1海外业务收入66.9亿元，同比增加10.1%。三大板块海外高端用户群持续突破，报告期内公司在生命信息与支持、IVD和医学影像等业务板块上分别突破168家、超180家和超110家全新高端客户，以及分别有超300家、近80家和超30家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。在2022年Newsweek周刊评选的全球Top100家医院中，迈瑞已对其中75家实现覆盖，佐证了公司在海外市场的竞争力与日俱增。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价335.23元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.1%、20.4%、20.2%，净利润的增速分别为20.9%、20.5%、20.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为335.23元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
    风险提示：新产品推广的不确定性；出口订单的不确定性；国内医疗政策的不确定性。
   

扣非归母净利润环增，铝箔及境外氧化铝项目深入一体化布局

天山铝业(002532)
    事件：
    公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入147.95亿元，同比-13.56%；实现归母净利润10.19亿元，同比-49.07%；实现扣非归母净利润7.31亿元，同比-62.22%。其中二季度公司实现归母净利润5.18亿元，同比-42.31%、环比+3.4%，扣非归母净利润4.17亿元，同比-52%、环比+33.07%。
    二季度成本收缩电解铝吨利扩张，扣非归母环增:
    量：据公司公告，上半年公司电解铝产量57.8万吨，同比增加0.64%；氧化铝产量102.33万吨，同比增加86.02%。阳极碳素产量27.61万吨，同比增加9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。
    价：据同花顺2023年H1铝收盘均价18507元/吨，同比下滑13.7%（或2934元/吨）；Q2SHFE铝收盘价18470元/吨，环比下滑0.4%（或-74元/吨），同比下滑10.4%（或-2139元/吨）。成本方面，据同花顺西北地区Q2阳极均价5332元/吨，环比-1392元/吨，氧化铝均价3220元/吨，环比-94元/吨，据SMM一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.93吨氧化铝，二季度阳极及氧化铝价格下滑对应吨利环比扩张约554.7元/吨。
    利：2023年H1公司获得非经常损益中政府补助3.7亿（一季度2.47亿，二季度1.23亿），扣非归母利润7.31亿元。据公司公告，2023年二季度销售毛利率、净利率分别为12.43%、6.57%，环比分别-0.06pct、-0.72pct。
    二季度费用持续下滑，经营活动现金流净额大幅提升：
    2023年H1公司三费费用合计5.74亿，一二季度分别为2.99亿、2.75亿，二季度环比一季度减少0.24亿。二季度经营活动现金流净额6.57亿，较1季度提升5.57亿。
    铝箔+境外氧化铝项目补全一体化优势：
    公司电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底，新建项目将完成16台箔轧机的安装工作；配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。
    境外铝土矿-氧化铝项目丰富未来资源端成本优势：公司拥有印尼三个采矿权总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，另外公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，公司将加快印尼铝土矿项目的开发及氧化铝项目的前期准备工作。
    投资建议：
    铝价受宏观及基本面影响波动较大，上半年在美联储加息及国内需求弱复苏背景下商品价格表现承压，对业绩形成拖累。展望下半年美联储加息进入尾声，国内方面，宏观支持政策持续推进，需求有望迎来复苏，我们仍然看好公司在未来发挥一体化低成本优势，受益于商品价格上涨，盈利能力边际改善。我们调整2023-2025年营业收入分别为348.93、366.98、379.90亿元，预计净利润30.51、38.54、42.35亿元，对应EPS分别为0.66、0.83、0.91元/股，目前股价对应PE为10.4、8.2、7.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期。
   

突破行业天花板的浴霸开创者

奥普家居(603551)
    我国浴霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：中长期来看，虽然我国房屋销售量呈现下行趋势，但是浴霸渗透率持续提升，浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高，浴霸正成为越来越多精装房的标配，在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算，2022年我国浴霸行业销量约为1550万台，行业规模约70亿元。行业龙头奥普销量份额约为15%，仍有较大提升空间。
    奥普引领浴霸产品迭代，产品结构呈现升级趋势：奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代，现已推出第三代浴霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块，融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比，奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力，奥普产品结构持续向中高端升级。2020~2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。
    奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空间：1）晾衣机：奥普推出内烘干晾衣机，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升7倍，烘干时长最快20分钟，仅耗0.5度电。2）加湿器：奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器，独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术，加湿效率比传统加湿方式提升3倍，加湿量为行业天花板级别的1500ml/h，9分钟让室内湿度提升到50%。3）厨房空调：厨房制冷家电中，凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能，比较适合厨房场景。2022年我国家庭厨房空调保有量为51万台，普及率不到0.5%，行业增长空间较大。奥普发力厨房空调，有望带来收入、业绩增量。
    地产企业坏账影响逐渐消退，奥普盈利能力逐步复苏：受恒大及阳光城坏账影响，奥普在2021、2022年产生大额资产和信用减值损失，盈利能力承压。剔除减值损失影响后，奥普2022年净利率已经恢复至2019年的水平。截至2022年末，奥普其他应收款规模已较2020年显著下降，预计后续计提风险有限。
    原材料价格下降有望显著改善公司盈利能力：奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自2020Q3开始震荡下行。随着铝价2022Q1触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持2023Q2水平（对应2023年全年铝价YoY-15%，塑料价格YoY-11%），其他原材料以及售价不变，我们预计2023年铝、塑料价格下降可对奥普家居毛利率带来约3pct正向贡献。
    投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.77/0.88/1.07元，给予6个月目标价14.63元/股，对应2023年19x的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；房地产景气大幅下滑的风险；预测结果不及预期的风险。
   

2023H1业绩稳定增长，店龄结构同比有所优化

老百姓(603883)
    事件：
    2023年8月30日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润108.11亿元和4.91亿元，分别同比增长20.24%和16.79%。
    门店持续稳步扩张，2023H1业绩增长稳定：
    收入端，2023H1公司实现营收108.11亿元，同比增长20.24%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收83.77亿元（+17.01%）、7.74亿元（+39.66%）、16.60亿元（+29.94%）。利润端，2023H1公司实现扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。得益于门店的稳步扩张，公司业绩增长稳定。
    门店稳步扩张且精细化深耕下沉市场：
    截止至2023H1，公司拥有门店12291家，覆盖全国20个省份。其中2023H1分别新增自营门店和加盟门店963家和760家。公司通过“自建+并购+加盟+联盟”的方式实现全国范围扩张，且精细化深耕下沉市场，2023H1新增门店中，地级市及以下门店数量占比达80%。从门店的店龄结构分析，2023H1公司次新门店的数量占比为32.34%，同比提升了1.53个百分点，公司门店店龄结构同比优化，看好门店盈利能力提升。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为9.28亿元、11.10亿元、13.37亿元，分别同比增长18.2%、19.6%、20.5%；预计2023年EPS为1.59元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为31.80元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。
   

营收持续高增，股份支付影响短期利润

拓荆科技(688072)
    事件：
    公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收10.04亿元，同比增长91.83%；实现归属于母公司所有者净利润1.25亿元，同比增长15.22%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长32.65%。
    营收同比大增，股份支付影响短期利润：
    公司2023H1营收较上年同期大幅增长，主要受益于国内下游晶圆制造厂的产能提升，公司订单饱满，同时公司新产品及新工艺经下游用户陆续验证导入，销售收入放量增长。分产品来看，2023H1PECVD设备实现销售收入9.08亿元，较上年同期增长94.35%；HDPCVD设备、应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，ALD设备、SACVD设备持续获得客户验收，均实现销售收入。从盈利能力来看，2023H1公司毛利率49.43%，同比提高2.67pct，盈利能力有所提高。公司归母净利润增速低于营业收入增长率主要系本期确认股份支付费用1.26亿元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润同比增长129.15%、扣非归母净利润同比增长283.68%。从Q2单季度来看，2023年Q2实现营业收入6.01亿元，环比增长49.45%；实现归母净利润0.71亿元，环比增长31.89%；实现扣非归母净利润0.46亿元，环比增长130.00%，Q2单季度收入环比高增。
    薄膜设备稳定出货，混合键合系列产品推进顺利：
    公司已在半导体薄膜设备领域深耕十余年，掌握了PECVD、ALD等薄膜设备的相关核心技术。PECVD设备是公司的核心产品，公司自成立就开始研制PECVD设备，在PECVD设备技术领域具有十余年的研发和产业化经验，并形成了覆盖全系列PECVD薄膜材料的设备，已在集成电路领域广泛应用；公司研制的ALD设备系列产品包括PE-ALD设备和Thermal-ALD设备，PE-ALD设备已实现量产，可以沉积SiO2、SiN等介质薄膜材料，Thermal-ALD设备已出货至不同客户端进行验证，可以沉积Al2O3等金属化合物薄膜，同时，公司持续拓展ALD设备薄膜种类及工艺应用；SACVD和HDPCVD设备均已实现产业化，正在持续提升量产应用规模。在混合键合系列产品，公司目前研制了两款混合键合设备，圆对晶圆键合产品（Dione300）和芯片对晶圆键合表面预处理产品（Pollux），这两款设备均已出货至客户端进行验证。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年的收入分别为28.86亿元、42.09亿元、54.90亿元，归母净利润分别为5.06亿元、8.00亿元、10.73亿元，维持“买入-A”。结合wind行业一致预期，给予公司23年95XPE，对应目标价380.00元。
    风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期，首发股东及战略配售解禁。
   

受去年同期基数影响，2023Q2利润增长环比有所放缓

一心堂(002727)
    事件：
    2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司分别实现营收和归母净利润86.76亿元（+8.92%）和5.05亿元（+20.64%）。受去年同期基数效应影响，2023Q2利润增长环比有所放缓：
    收入端，2023H1公司实现营收86.76亿元，同比增长8.92%。其中，2023H1西南、华南、华北地区分别实现营收71.61亿元（+6.19%）、7.64亿元（+13.77%）、4.14亿元（+15.60%）。
    利润端，2023H1公司实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%。其中，2023Q2公司实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%。受到去年同期基数效应影响，2023Q2利润增长环比有所放缓。
    川渝地区持续快速扩张，该地区盈利改善值得期待：
    截止至2023H1，公司拥有门店9569家。其中，云南、川渝、广西、山西、贵州、海南分别拥有门店5269家、1837家、885家、650家、457家、397家。公司以云南为根据地，在全国范围内实现门店的稳步扩张，目前云南省外门店的数量占比已提升至45%，省外扩张逐见成效。当前，川渝地区为公司的重点扩张区域。2023H1公司新开门店531家，川渝地区新增门店高达256家，后续川渝地区门店盈利改善值得期待。
    投资建议：
    我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为11.87亿元、13.73亿元、15.91亿元，分别同比增长17.5%、15.7%、15.8%；2023年给予公司当期PE15倍，公司2023年EPS为1.99元/股，对应6个月目标价为29.85元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期；新店盈利不及预期；药品降价风险等。
   

聚焦双轮驱动战略，持续稳健经营

东山精密(002384)
    事件：8月31日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收136.67亿元，同比减少6.04%；实现归母净利润8.25亿元，同比增加3.54%；经营性现金流26.14亿元，同比增加98.30%。
    聚焦双轮驱动战略，持续稳健经营。公司实行双轮驱动战略，全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，持续加大业务投入。新能源汽车行业的增长可带动精密制造业务快速发展，同时公司在消费电子快速迭代中积累的生产管理经验也可进一步赋能到新能源汽车业务发展中。据公司2023年半年报，年产40万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目、Multek印刷电路板生产线技术改造项目”已达到预计收益，Multek5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目正在建设中，预计2024年底达到可使用状态。公司产能规模较大，能够满足下游大客户规模化的采购需求，形成良好的规模优势，为公司未来业绩增长奠定良好的基础。
    加强全球化业务布局，提升公司核心竞争力。公司客户群体丰富，涉及消费电子、新能源汽车、通信设备等多个行业。公司产品覆盖范围广阔，已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。公司紧紧围绕国家发展战略，积极参与全球经济竞争，持续加强对行业优质资源的整合。通过两次境外并购，成功进入发展前景更宽广的电子电路行业，其在报告期内毛利率为18.85%，去年同期16.51%，公司产业结构得到优化，毛利率有所提升，为推动企业高质量发展奠定了坚实的基础。
    紧抓新能源汽车发展契机，打造未来业务增长点。新能源汽车市场快速发展，车载FPC产品市场需求提升，公司作为国际领先新能源汽车制造商的配套供应商，可以为新能源汽车客户提供电子电路产品（FPC+硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体等）等全系列产品。半年报披露，公司大圆柱电池结构件项目，阀体已实现小批量供货，壳体正在验证中。此外，为进一步响应客户需求，积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，其中，苏州晶端服务的客户主要是传统车厂，覆盖全球前十大tier1；将“盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”变更为“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”，持续完善新能源战略布局。
    投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为341.07亿元、405.87亿元、482.98亿元，归母净利润分别为24.6亿元、31.86亿元、42.49亿元，给予6个月目标价22.3元，对应2023年15.5x市盈率，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
   

上半年金融订单充足，多重因素驱动发展

神州信息(000555)
    事件概述
    公司近日发布2023年半年报，23H1实现营业收入42.47亿元，同比下降4.43%，单Q2实现营业收入22.85亿元，同比下降9.31%。上半年实现归母净利润0.81亿元，同比下降30.21%，但Q2实现归母净利润0.69亿元，同比下降18.03%。根据中报，公司上半年金融行业已签未销订单26.19亿元，同比增长28.85%，其中软件开发和技术服务业务19.37亿元，同比增长47.32%，为公司金融行业业务长期、稳定且扎实的增长打下坚实基础。
    业务结构进一步优化，金融行业订单充足
    收入端来看，公司上半年收入结构进一步优化，软件开发业务增长较快。根据中报，上半年公司金融行业实现营业收入20.30亿元，其中系统集成业务收入7.03亿元，软件开发和技术服务业务收入13.27亿元，同比增长20.30%，业务结构持续优化。
    从订单来看，根据中报，上半年公司金融行业签约额达到23.12亿元，同比增长31.42%，金融软服签约额16.24亿元，同比增长44.21%。公司金融行业在手订单充足，上半年已签未销26.19亿元，同比增长28.85%，其中软件开发和技术服务业务19.37亿元，同比增长47.32%。利润端来看，2022年复杂多变的经济社会形势给业务扩张、投标推进、交付执行等带来的不利影响，23Q1由于季节性因素的影响，收入占全年比例较低，而成本费用平均发生，因为公司2022年和23Q1的净利润总体承压。另一方面，公司在成本费用的管控方面进一步强化，2022年销售/管理/研发费用同比增长12%/-9%/6%，23Q1同比增长2%/2%/4%，总体费用增长较低。我们认为伴随公司收入端恢复至正常水平，利润端有望持续释放。
    金融信创+数据资产+AIGC多重因素促发展
    2023年初，神州信息进一步明确“数云融合”的金融科技战略，围绕金融行业未来仍有多重因素促使公司实现发展：
    1）金融信创：根据中报，公司上半年帮助中国银行、国开行、北京银行、河北农信和新华保险等客户搭建信创基础架构环境，以国产数据库为抓手，帮助光大银行、浙商银行、山西银行和贵阳农商银行等客户实现信创基础软件的构建及优化。截至2023年6月底，公司已经持续为50余家金融机构提供信创咨询、信创软硬件采购、信创适配验证、信创集成及信创运维等全面服务。在金融信创关键技术架构上，信创云、信创数据库业务取得新的突破，服务青海银行、广州银行、天津银行等客户，更好地帮助金融机构建立信创的技术底座。
    2）数据资产（数据要素）：上半年，公司大客户战略初步获得成功，在北京某大行数据解决方案签约已达千万级别，数据智库项目得到了客户高度评价；一体化数据开发平台已全面升级至V3.0版本，并已在北京、河北、内蒙、陕西等省金融机构正式落地投产。公司基于前沿数据管理理念，建立了统一的数据资产运营平台，凭借在数据资产领域明显的优势，签约中标中信银行、中信金控、重庆农商、青岛银行和鄂尔多斯银行等客户。
    3）AIGC：公司积极布局AIGC在金融领域的应用，与国内基础大模型厂商腾讯、云从等建立在金融行业应用领域的深入合作关系，确定了面向客户价值赋能的“代码生成”及“知识问答”两大研究方向。在“代码生成”方面，公司设计并完成了整体架构及相关技术的储备，正在调试最佳效果。在“知识问答”方面，公司基于相关技术预研进行了知识学习训练及金融场景落地，已经尝试应用于某外资银行的技术开发业务。同时，新动力数字金融研究院发布智能运维产品，可以有效筛选运维告警信息并快速定位故障原因，解决金融客户分布式转型过程中的运维痛点，已在某省会级城商行取得良好效果。
    新一期股权激励计划发布，促使业务积极发展
    2023年3月31日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，授予股票期权3717万份，约占公司总股本的3.78%。行权价格为13.64元/股，激励对象共计259人，包含公司任职的董事、高级管理人员、对本公司经营业绩和持续发展有重要价值的核心骨干人员。从行权目标来看，主要业绩考核指标为金融科技板块收入和净利润，2023/24年金融科技板块目标值为66/77亿元，触发值为61/65亿元。净利润目标为3.5/5亿元，触发值为2.98/4.25亿元。从业绩考核指标来看，金融科技仍将成为公司未来的发展重点方向，完成业绩目标对应的23/24年金融科技板块增速为18%/17%，保持了较高的业绩增长要求。
    投资建议：
    神州信息拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验，当前持续聚焦金融科技战略，拥有完善的金融产品和解决方案，在银行IT系统架构升级、金融信创持续推进、以数字人民币为代表的场景金融规模应用的驱动下，有望实现业务的长期稳健增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入135.59/150.77/169.11亿元，实现归母净利润3.82/5.24/6.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价15.53元，相当于2023年的40倍动态市盈率。
    风险提示：金融行业需求不及预期；技术研发不及预期。