鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期

益生股份(002458)
    主要观点：
    全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市
    公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。
    多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张
    2023-2024年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。
    原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期
    公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。
    投资建议
    公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

胜宏科技：AI HDI开启公司第二增长曲线

胜宏科技(300476)
    主要观点：
    胜宏科技：高端PCB核心供应商，服务器PCB开启公司第二增长曲线
    公司深入挖掘以服务器等为代表的细分成长市场，应对消费电子等行业2023年以来的需求疲软。公司根据市场需求调整客户结构和产品结构，大力拓展新能源、新能源汽车、AI算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙类产品，进一步提升高端产品在公司的份额及市场占有率。
    公司重视新兴领域的市场开拓和研发投入。围绕“CPU、GPU·的技术路线展开技术布局，紧叮人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿PCle6，、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率光传输设备）。胜宏科技2024年上半年累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输Pcle6.0协议与芯片Oakstream平台技术：800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术：L3/4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。
    在工艺能力提升与优化的方面，胜宏科技针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。
    从PCB行业整体超势着呈现复苏迹象，服务器应用增速最快
    2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，其中服务器/数据存储领域的增长将最强动，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美金提升至2028年的142.21亿美金，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。
    AI芯片需求强动，芯片持续选代带动PCB领域需求
    根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。
    汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求
    车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。
    随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。
    AI终端带动消费电子需求稳步提升
    消费电子领域，随着生成式A和智能手机的结合于旗舰机开始渗透产业链将积极拥抱变革，生成式AI手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式AI手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027年的12.3亿部。
    PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人Al助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入111.45亿元，146.12亿元，165.06亿元；归母净利润分别为11.68亿元，15.51亿元和18.60亿元，分别同比增长74.1%，32.8%，19.9%。对应2024/2025/2026年PE分别为43.1/32.5/27.1倍。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

九号公司2024Q4预告点评：景气延续符合预期

九号公司(689009)
    主要观点：
    公司发布2024年预告：
    24Q4：归母净利润-0.2~1.5亿元（同比-109%~-31.4%），扣非归母净利润-0.1~1.6亿元（同比-111.3%~+149.6%）。
    24年：归母净利润9.5~11.2亿元（同比+58.9%~+87.3%），扣非归母净利润9.3~11.0亿元（同比+125.2%~+166.4%）。
    以中值计，全年归母净利润/扣非归母净利润增速各+73%/146%；Q4扣非归母净利润同比+19%符合预期，23Q4有1亿+投资收益致归母净利润同比波动。
    收入分析：
    根据我们预计，全年收入约142亿，利润可能落在预告偏上限11亿，两者均符合预期。
    两轮车：预计全年顺利完成250万台目标，对应Q4约40万台，新国标落地前主动控制供给出货节奏。
    滑板车：预计2C全年同比约+10%/2B全年持平，因Q3出货有所延迟，对应Q42C同比高增/2B显著修复；
    全地形车：预计全年有望达10亿（同比+46%），对应Q4收入约2.5亿，且有望微盈。
    割草机：预计Q4收入约1亿，相比Q3微亏，盈利环比改善。
    利润分析：
    我们综合预计Q4收入同比+22%，扣非归母净利润同比+19%，对应Q4扣非净利率2.4%同比持平，其中割草机盈利或有改善，而归母净利润由于23Q4存1亿投资收益基数等原因导致表观下滑。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    第一利润源两轮车24年爆发，25年看点为推新拓店；割草机盈利Q4环比改善，远期盈利弹性较大，25年看割草机新品贡献；全地形预计微盈；滑板车则维稳为主。
    盈利预测：我们略调盈利预测，预计2024-2026年公司收入
    39%/+26%/+20%，归母净利润11.1/16.1/22.9亿元（前值11.3/14.6/18.2亿元），同比+85%/+45%/+43%；对应PE34/24/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

全年业绩预计同比大幅增长，看好制冷剂景气延续

三美股份(603379)
    主要观点：
    事件描述
    1月23日，三美股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24公司实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；实现扣非归母净利润1.24~2.36亿元，同比+215%~+501%，环比-29%~+35%。
    主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长
    公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.30、3.68、3.30、2.75万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。
    2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期
    配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
    积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设
    公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。
    投资建议
    在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024年盈利预期，同时考虑到2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026年业绩预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线

梅花生物(600873)
    主要观点：
    核心投资观点：氨基酸是典型的农产品复合周期性行业，行业进入和扩产壁垒并不高，但这并不意味着该行业里企业的阿尔法偏弱和投资价值的降低。多年来大浪淘沙，市场集中度逐步提升，局中企业对产品和资金的周期判断把握至关重要。具体体现在经营成本的控制、对扩产时点的把控、对大品种和小品种的平衡、生产地的选择、并购重组的方向等。
    尤其是经历本轮扩产周期，我们看到了梅花生物氨基酸大品种的现金流和盈利韧性，看到了小品种从传统发酵向精密定向发酵的过渡，更看到了企业在资本开支上的谨慎和出海的果决，这绝非仅仅是关税或海外需求的单一原因，更多的是企业发展的必由之路。
    所以说，市场对于行业的壁垒或是企业经营的难点、政府施与的政策、热点新技术的追捧、出海的内在缘由均有较大的分歧和预期差。此时已是2025年，而市场需要重新认识这个行业领先企业的内在价值。
    多年深耕氨基酸合成，从味精到氨基酸实现多品类发展
    氨基酸行业领先企业，兼顾氨基酸、鲜味剂等多品类发展。梅花生物是以氨基酸为主营产品的全链条合成生物学公司，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂及医药氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的平台型业务结构，有助于强化公司抗风险能力。公司赖、苏氨酸产能位居全球第一，味精位居全球第二，随未来赖氨酸、黄原胶等扩产项目投产，公司领先地位将得到进一步巩固。此外，高分红政策和多期股权激励也在彰显公司的发展信心。
    氨基酸市场规模持续扩大，拓宽“海外市场+产品品类”双版图成为新趋势
    氨基酸海外市场广阔，小品种氨基酸国产化率提升。在全球肉类市场保持增长，养殖业朝规模化发展趋势下，氨基酸市场规模持续扩大。据Polaris Market Research预测，2030年全球氨基酸市场规模预计将达到494.2亿美元，CAGR（2023-2030）为7.5%。中国在赖、苏氨酸市场话语权不断加大，2023年中国饲用氨基酸产量占比达70.4%，国内供给已完全满足内需，面对海外旺盛的需求和国际贸易限制，出海成为行业发展新趋势。同时，中国企业在占据中低端氨基酸市场显著份额的基础上，开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场。广阔的海外市场和高附加值氨基酸品类所提供的业绩增量将为行业带来新机遇。
    出海战略加速推进，高附加值氨基酸推动业绩新增长
    公司收购“协和发酵”开启“国际化”新征程，高附加值氨基酸产品矩阵将得到扩增。2024年11月底，公司宣布将以5亿元收购“协和发酵”的食品、医药氨基酸、HMO业务和资产，在全球经济宽松，海外需求增加的背景下，此举将助力公司快速占领海外的广阔市场。此外，高附加值氨基酸产品矩阵的扩增也将为公司带来全新业绩增长极。随着未来出海进程的推进，凭借公司的规模化优势，将有望增强中国在全球生物发酵行业的话语权，并逐步成为国际型领军企业。
    玉米和煤炭突出成本优势，规模一体化提高资源综合利用率
    公司三大基地毗邻玉米和煤炭主产区，区位优势和规模一体化产线建设助力公司打赢成本战。标品市场中成本是关键，玉米和煤炭约占公司成本的6成左右。公司生产基地位于内蒙古、新疆及吉林，均为玉米生产大省和煤矿毗邻地区，保证原料供应且运输成本较低，特别是新疆的煤炭成本约为全国平均水平的三分之一，贡献公司成本优势。公司是国内产业链最长、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一，各基地均拥有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用并进一步节约生产成本。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.16/35.02/36.92亿元，同比增速-5.2%/16.1%/5.4%，对应PE为9/8/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）黄原胶产品与阜丰集团的诉讼纠纷风险；
    （2）海外收购项目交割进展、新建项目投产进度不及预期风险；
    （3）海外关税变化、反倾销调查活动带来的出口风险；
    （4）农产品价格波动导致成本抬升或产品价格下跌风险；
    （5）同行头部企业间竞争加剧风险；
    （6）下游养殖业低迷所带来的需求疲软风险；
    （7）环境、安全等合规以及行业监管政策变化风险。

制冷剂板块量价齐升，全年业绩同比大幅增长

巨化股份(600160)
    主要观点：
    事件描述
    1月22日，巨化股份发布2024年业绩预告。预计2024年公司实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%；实现扣非归母净利润17.21~19.51亿元，同比+109%~+137%。预计4Q24公司实现归母净利润6.12~8.42亿元，同比+211%~+327%，环比+45%~+99%；实现扣非归母净利润+5.36~+7.66亿元，同比+300%~+472%，环比+37%~+96%。
    主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长
    2024年公司预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%。主要原因是公司主要产品的外销量、价格齐升，主营业务收入、产品毛利率上升。公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大。2024年公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。其中：氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，对公司盈利带来不利影响。
    2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期
    配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
    投资建议
    我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到制冷剂价格涨价趋势延续，且外贸价格向内贸价格靠拢，我们上调公司2025-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76（原2025-2026年分别为23.58、32.16、42.10亿元），同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%。对应PE分别为34、18、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）宏观政策风险；
    （2）下游需求不及预期；
    （3）新产能投产进度不及预期；
    （4）四代制冷剂替代速度加快。

业绩受益于氧化铝价涨，深化全产业链布局

中国铝业(601600)
    主要观点：
    中国铝业发布2024年业绩预增公告
    公司预计2024年实现归母净利润120亿元至130亿元，同比+79%至+94%；预计扣非后净利润115亿元至125亿元，同比+74%至+89%。
    公司业绩高增主要得益于氧化铝价格上行
    2024年现货铝价和氧化铝价格分别为19942.55元/吨和4078.05元/吨，较上年同期分别+6.58%和+39.71%，2024年氧化铝价格上行助力公司业绩提升。2025年1月23日铝价和氧化铝价格分别为20230元/吨和4129元/吨，Q1业绩仍有望保持。公司氧化铝完全自给，且在国内和几内亚均有铝土矿供给，一体化优势显著。
    持续优化产业布局，电解铝产能有望提升
    公司依托央企平台，获取国内外优质铝土矿资源并取得阶段性进展。产能方面，公司广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，后续氧化铝、电解铝产能持续提升，带动未来业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为123.18/139.08/154.55亿元（前值为140.32/161.86/169.57亿元，由于成本上行下调），对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源等成本大幅波动；产能释放不及预期等。

东鹏饮料投资探讨：如何看待东鹏饮料出海机会？

东鹏饮料(605499)
    核心结论
    如何看待东鹏饮料出海机会？本文从核心问题出发，解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。
    全球化背后的增量空间？再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚，东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境，天然适合能饮开拓，24年已相当于1/2个中国体量且增速更快，核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会，潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝，东鹏以性价比优势突显；相较当地区域品牌，东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优；当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利，还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场（24年体量已等同中国）。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。
    公司的行为曲线出海准备？短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心，组织机制，成立海外事业部及服务处，管理人员公司外派+基层人员当地招募；产能准备，除广东基地外规划多家工厂为出海服务，未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本；产品准备，采取反向定价突出性价比，大包装PET瓶特色亦能契合当地需求，未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化；渠道准备，率先以连锁渠道711快速入场，赞助24Teqball越南世锦赛，结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功，更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。
    有关估值定价的再次探讨：我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断（因补水啦超预期拓展），加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量（届时终局维度海外占比达25%），相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间，综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期；新品不及预期；全国化不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧

国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升

海力风电(301155)
    主要观点：
    海力风电：高弹性海风标的，深耕海风塔筒/桩基/导管架
    公司成立于2009年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达97%，其他业务收入占比
    3%；在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66%/23%/8%。公司以“海上+海外”的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于2025年国内海风高增，实现量利齐升。
    行业：2025年国内海风有望高增，塔筒/桩基环节直接受益
    我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GW，25年yoy+117%~150%。预计25年高增主要系1）24年底国内海风装机压制因素消除，原本预期24年开工的部分项目延至25年；2）25年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风60GW，21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW，合计34GW，仍有26GW项目未并网，25-26年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高。据海力风电招股书，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价，价格与行业景气度共振。竞争优势：国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升
    1）产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。2）经验丰富：公司海风经验积累丰富，公司成立于2009年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3）业务拓宽：合资打造海上施工船、并购切入风力发电。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元，同比1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，对应2025年PE估值14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

资源开发贡献增量，2024业绩预告同比高增

盛达资源(000603)
    主要观点：
    盛达资源发布2024年业绩预告
    公司2024年预计实现归母净利润3.5至4亿元，同比+136.51%至+170.29%；预计扣非后归母净利润2.6至3.1亿元，同比+85.55%至+121.23%。公司利润增长主要得益于：1）金属价格上涨带动矿山产品售价上涨；2）收到相关诉讼的资金占用费及违约金。
    主要金属价格上行，带动公司盈利提升
    根据生意社的数据，2024年铅、锌、黄金、白银现货均价分别为1.73万元/吨、2.34万元/吨、557.36元/克、7218.63元/千克，较2023年同比分别+10.28%、+8.21%、+23.83%、+29.91%。2025年以来，降息及再通胀带动贵金属价格持续走高，1月22日黄金、白银现货价分别为637.48元/克和7734.67元/千克，较2024年有所增长，公司业绩有望持续提升。
    资源项目推进，增储增量未来可期
    根据公司公告，金山矿业最新评审备案资源储量，累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5046.19千克，铅/锌金属量分别增加7527.39/7018.44吨。公司目前持有金山矿业全部股权，并推动技改提升采矿能力、降低选矿成本、提升经济效益。鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7-9月开始试生产，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目亦在建设中，公司资源开发增量可观。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.75/5.23/6.74亿元（前值为2.74/3.71/4.85亿元，考虑银价上涨上调），对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金属价格大幅波动；项目开发进展不及预期；矿山安全风险等。

25年海外+海风双轮驱动，数据中心提供新弹性

明阳电气(301291)
    主要观点：
    业绩预告
    公司发布2024年年度业绩预告，预计实现归母净利6.0-7.0亿元，同比增长21.18-41.37%%，扣非归母净利5.9-6.9亿元，同比增长21.10-41.63%。2024Q4预计实现归母净利润1.64-2.64亿元，中值2.14亿元，中值同比增长19.78%，环比增长13.20%，预告业绩符合预期。此外，公司2024年度拟计提减值准备1.53亿元，已计入2024年度损益，相较于2023年计提减值准备1.22亿元，同比增长25.2%。
    海外、海风进展有望落地双轮驱动业绩，数据中心提供新弹性
    海外、海风：公司海外业务以间接出海为主，公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风方面，公司是国内有一次海上升压产品落地的公司，有望实现对海外品牌的进口替代。此外，公司募投项目顺利实施，有望向更高电压等级产品扩展，丰富产品矩阵，且规模化生产效应逐步显现，带动经营业绩稳步提升。
    数据中心：此前，公司中标火山引擎数据中心项目，是明阳电气首次与字节跳动合作，也是公司自2024年5月推出MyPower数据中心电力模块以来金额最大的单笔订单。公司连续中标第三方IDC运营商项目，充分彰显MyPower电力模块已得到IDC用户的充分认可，产品力处于行业领先水平，未来有望为公司提供新的业绩弹性。
    投资建议
    考虑到公司在手订单充足，有望支撑业绩稳步提升，我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元；归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别24.2/18.9/15.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

三只松鼠24Q4预告：百亿目标顺利实现

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布2024年报预告：
    24Q4：预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%）。
    24年：预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%）。
    24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标。
    24Q4收入：超预期预计源自抖音及线下渠道
    由于业绩预告未披露分渠道趋势，我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。①线上渠道我们预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源。参考久谦与蝉妈妈，天猫/京东/抖音24Q4GMV分别同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元，并通过推出40元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮流，最终在高基数下实现可观增长。②线下渠道我们预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3，主因公司线下渠道改革于24年9月底初步落地。参考渠道反馈，公司所打造的9.9元产品系列获得经销商良好认可，我们预计公司线下渠道贡献进一步提升，营收占比有望达到30%。
    分品牌看，24年公司除有效推进供应链与全渠道改革外，多品牌矩阵亦初见成效。其中，小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。
    24Q4利润：盈利能力延续提升
    以预告中值计，公司24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct。我们预计公司收入高增与盈利提升源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标，25年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。
    盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%；当前股价对应PE分别为35/25/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

东鹏饮料24Q4预告：平稳收官，回款远超收入，余粮充沛

东鹏饮料(605499)
    主要观点：
    公司发布24年预告：
    Q4：收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）；
    24年：收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）；
    业绩强势符合预期、收入留有空间、回款更超预期。
    Q4收入：淡季平稳/余粮充沛
    重点强调：Q4收入中值同比+28%，虽因淡季略慢于全年，但重在平稳过渡，我们跟踪Q4实际动销增速远快于收入增速、加之回款同比增速63%+，动销和回款两项皆超预期，预计25年余粮充沛，与我们此前预期一致。
    目标积极：公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化。
    Q4利润：动销强势/盈利提升
    以中值计Q4归母净利率17.7%，同比+3.0pct，淡季规模效应仍显；以中值计全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct，盈利提升趋势亦在强化。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期；我们认为公司25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量。
    盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.3/207.4/259.5亿元（原预测159.1/203.8/256.8亿元），同比+41.4%/+30.2%/+25.1%；实现归母净利润33.0/43.7/55.6亿元（原预测32.0/41.6/52.9亿元），同比+61.8%/+32.5%/+27.1%；当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

2024年黄金量价齐增，业绩预告超预期

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    公司发布2024年业绩预告
    赤峰黄金预计2024年度实现归母公司净利润17.3亿元至18亿元，同比+115.19%至+123.90%；实现扣非后归母净利润16.7亿元至17.4亿元，同比+92.79%至+100.87%。公司利润大幅提升主要得益于金价上涨、销售量提升以及降本控费。
    降息+通胀演绎，黄金价格持续上行
    2024年美联储降息、全球地缘政治冲突、全球央行政策宽松等影响黄金价格持续抬升。根据上海黄金交易所的数据，2024年黄金均价为557.07元/克，同比+28.9%。2025年央行降息仍然持续，特朗普2.0激发市场交易再通胀逻辑，2025年1月20日沪金收盘价637.08元/克，较2024年底上涨3.6%，2025年金价仍然有望延续高位。
    矿山开发重点项目推进，黄金产量有望持续提升
    吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目已于2024年7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业选场规模逐步提升，且公司持续在丹东投资“找大矿建大矿”项目；塞班矿持续推进“六大增长项目”，班农、班迈区域许可获批后即启动采矿生产工作。公司多个增产增量项目推进，黄金产量有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.6/21.7/24.9亿元（前值为15.74/18.73/22.28亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    美国政策不确定性导致黄金价格大幅波动；矿山安全和环保风险等

2024年业绩反转，滚柱丝杠试制产线已建成

双林股份(300100)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润4.67-4.97亿元、同比+477%至+514%，扣非归母净利润3.00-3.30亿元、同比+284%至+322%。对应24Q4实现归母净利润1.01-1.31亿元、同比扭亏、环比-15%至+10%，扣非归母净利润0.60-0.90亿元、同比+12~18倍、环比-26%至+11%。报告期内，公司收到了重大资产重组项目业绩承诺方宁海金石股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其有限合伙人履行的现金补偿款，预计增加公司报告期非经常性损益1.62亿元。
    2024年公司在新产品丝杠上的布局快准狠，2025年推进节奏有望再超预期。目前公司在丝杠产品上包括车用滚珠丝杠、人形机器人行星滚柱丝杠，我们预计两种丝杠产品在2025年均会实现较大突破，具体节奏上：1）滚珠丝杠：2023年7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从EHB制动用滚珠丝杠轴承到EMB制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承产品逐步进行开发。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计2025年实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点。2）行星滚柱丝杠：2024年4月，公司在2023年年报中表示将逐步推进机器人滚柱丝杠产品；2024年8月，公司在2024年中报中表示已经完成正式研发立项、正在推进样件制作和设备投资等；2024年10月，公司在2024年三季报中表示已研发出滚柱丝杠产品样品；2025年1月，公司在公告中表示滚柱丝杠产品试制产线已建设完成。
    2024年公司业绩反转逻辑兑现，预计2025年基本盘业务继续稳健增长。基本盘业务上，1）座椅部件：HDM产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品。2）轮毂轴承：国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会；海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，未来有望缓解出口北美的关税压力。3）新能源电驱动系统：2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，我们预计未来收入、毛利率将继续提升。2024年公司传统业务座椅部件、轮毂轴承稳健增长，新能源电驱动系统加速上量，整体业绩大幅增长、业绩反转逻辑兑现，我们认为2025年公司将通过新项目落地、进一步成本管控，在盈利端仍有超预期的可能。
    投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们将公司2024-2026年归母净利润预期调整为4.8亿、4.0亿、4.8亿元（前值4.6亿、4.0亿、4.8亿元），对应增速+497%、-18%、+20%，对应PE30、36、30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

中信博：跟踪支架领先企业，海外出货持续增长

中信博(688408)
    主要观点：
    中信博：跟踪支架领先企业，BIPV重塑增长极
    公司深耕支架十余载，平价时代以来再迎发展良机。中信博成立于2009年，2012年涉足光伏支架市场，2013年开始专注于深耕跟踪支架方向。2014年-2019年期间，公司管理层正确审时度势，判断出海外跟踪支架高渗透趋势，快速渗透海外跟踪支架市场，为公司积累了丰富项目经验和品牌优势。据伍德麦肯兹发布的《Global solar PV tracker marketshare report2024》报告显示，中信博2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。
    跟踪支架：海外市场持续增长，中国市场蓄势待发
    随着组件价格的下降，全球地面电站装机需求上升，海外跟踪支架安装量呈递增趋势，预计2022-2030年安装量将超过660GW。据伍德麦肯兹数据显示，2023年全球光伏跟踪支架出货量同比增长28%，达到92GW。由于市场使用习惯、产品技术、电站建设环境、电站投资成本等综合因素影响，我国跟踪支架渗透率与海外市场差异较大，2023年中国跟踪支架安装量仅为4.3GW。未来随着我国风光大基地建设项目加速（搭配特高压建设的大基地项目将会是跟踪支架增量的主力军）、电力消纳等问题的解决以及政策端的大力支持下，国内跟踪支架市场有望迎来更大的发展空间。
    BIPV：塑造分布式光伏赛道增长极
    BIPV既具备建材的属性，又承担发电的功能。BIPV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，与建材完全结合的太阳能光伏发电系统。它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能。BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，不承担建材的功能，也不破坏或削弱原有建筑物的功能。中信博早在2016年正式开始布局研发BIPV之时，便明确了BIPV方案设计必须对标建筑标准，首先需要保障其建筑功能，而后才是发电功能的集成。2023年公司BIPV业务实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW。随着BIPV产品的逐渐放量，公司有望创造第二增长曲线，实现业绩长期增长。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营收90.35/116.24/139.66亿元，同比41.4%/28.7%/20.1%，实现归母净利润6.78/9.73/12.25亿元，同比96.4%/43.5%/26.0%%，对应当下23/16/13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

贵州茅台24Q4预告：24年圆满收官

贵州茅台(600519)
    主要观点：
    公司发布2024年业绩预告：
    24Q4：预计营业总收入507亿元（+12.01%），归母净利润249亿元（+13.79%）。
    24年：预计营业总收入1738亿元（+15.44%），归母净利润857亿元（+14.67%）。
    符合市场预期。
    收入端：茅台酒稳健，系列酒调整
    分产品看，24Q4公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长13.6%/3.4%，茅台酒营收占比+0.9pct，达89.6%。我们预计24Q4茅台酒加大非标投放力度；系列酒中茅台1935持续控货调整，打款价恢复798元/瓶，取消动态配额制，全面实行合同制管理，为25年系列酒营收增长创造有利条件。
    全年维度看，公司24年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.18%/19.24%，茅台酒营收占比白酒业务-0.4pct，达85.6%，主因系列酒通过茅台1935放量实现快速增长。茅台酒仍维持稳健增长，24年公司主动减产茅台酒基酒超900吨，以维护品牌价值，我们预计飞天批价稳定仍为公司核心关注。
    盈利端：结构调整拉动净利率
    24Q4公司净利率同比+0.8pct，达49.1%，我们预计主因茅台酒占比提高及非标茅台加大投放力度所致。
    全年维度，公司净利率同比-0.3pct，达49.3%，我们预计主因系列酒占比提高拖累。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    25年我们预计公司稳健增长态势延续。分产品看，我们预计茅台酒营收同比个位数增长，投放量同比略增，结构上预计增加1000ml飞天及文创产品投放，减少珍品投放。我们预计系列酒营收同比双位数增长，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点，预计通过上新实现放量式增长。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1739.2/1877.6/2000.7亿元（前值1732.5/1908.7/2070.0亿元），同比+15.5%/+8.0%/+6.6%；实现归母净利润857.7/924.5/981.5亿元（前值858.1/949.0/1030.4亿元），同比+14.8%/+7.8%/+6.2%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

全球继电器行业领先企业，行稳致远

宏发股份(600885)
    主要观点：
    深耕继电器领域，铸就全球继电器行业领先地位
    宏发股份是全球继电器领先企业，市占率多次稳居全球第一。公司坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大继电器领先优势，加大力度推进“扩大门类”战略。公司营业收入持续增长，盈利能力稳步提升。
    印尼宏发工厂投入使用，海外布局落地
    公司推进海外制造策略，2024年公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。
    坚守宏发底色，前道配套+拓展品类助力后续增量
    公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑。公司以自动化生产能力提升产品质量，推进模具整合助力零件制造能力拓展，助力推进新门类产品落地。
    投资建议
    公司作为继电器行业领先公司，具备继电器多种产品的规模化生产能力，有望充分受益于行业的增长、提升市场份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍，首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示
    原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期；

国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展

圣泉集团(605589)
    主要观点：
    合成树脂行业头部企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展
    公司是国内合成树脂领域头部企业，30年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着AI高频高速快速发展，公司PPO成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及1000吨PPO项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。
    合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升
    酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。
    生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间公司2013年投产10万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。
    AI服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料AI服务器对算力要求更高，PCB需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023年公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司1000吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。
    投资建议
    公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.78、12.16、13.94亿元，同比增速为11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应PE分别为23、17、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）消费电子需求不及预期风险；（2）新产品认证时间不及预期风险；（3）项目投资及新增产能消化风险；（4）原材料供应及价格波动风险。

通威股份：硅料领先地位稳固，暗夜将望破晓

通威股份(600438)
    主要观点：
    通威股份：硅料+电池片双领先，或受益于光伏行业拐点向上
    通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块。其中，光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92%；农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51%。2020-2023年公司营收CAGR为46.55%，其中光伏板块营收CAGR为65.94%，农业板块营收CAGR为19.23%；归母净利润CAGR为55.53%。
    硅料业务：2024年硅料行业景气触底，2025行业涨价在即
    2024H1光伏硅料环节供过于求形势延续，硅料价格快速下跌，行业库存增加，企业面临全面亏损，2024下半年行业开始逐步进入出清阶段。通威股份产能、成本在行业内均处于领先水平，2024上半年公司实现硅料销量22.89万吨，同比+28.82%。根据光伏行业协会于2024年12月19日公布的光伏主产业链产品成本分析测算，2024年12月硅料成本合计（不含折旧，不含税）为34.37元/kg，根据硅业分会于2024年12月18日公布的数据显示，N型复投料、致密料均价（含税）分别为40.3元/kg、36.3元/kg。因此，时至2024年12月，N型致密料亏损现金成本2.2元/kg，考虑到折旧后的N型复投料仍处于亏损状态。硅料行业亏现金状态从2024年中已持续近半年，硅料企业主动减产，我们预计在2024年12月开始看到硅料库存向下拐点，叠加硅料期货在2024年12月上市，期现货商帮助消耗社会库存，硅料库存或在2025年一、二季度降至合理水平，硅料价格有望逐步恢复。通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响。
    电池片业务：2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻
    通威股份光伏电池片产能位居行业领先水平，新技术布局前瞻，考虑到电池片环节产能或最先恢复到平衡状态，我们预计2025年公司电池片业务盈利同比改善。截至2024年中，公司全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均投入使用。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比135%/189%/101%，对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业需求不及预期风险、光伏产品库存去化不及预期风险、技术路径变化超预期风险。

多元化品类品牌布局，加速渠道市场变革

顾家家居(603816)
    主要观点：
    概况：从单品经营转型，向全品类大家居发展
    顾家家居是享誉全球的提供一体化整家解决方案的家居品牌，凭借累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力塑造了较强的护城河优势。公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，业绩持续稳定增长。2013年-2023年，公司营业收入整体呈现上升趋势，从26.82亿元增长至192.12亿元，CAGR为21.76%；归母净利润从4.04亿元增长至20.06亿元，CAGR为17.38%。2024年前三季度实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比减少9.49%。
    品类：多元化品类布局，全方位发展突破
    公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖，由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力。
    渠道：施行“1+N+X”发展战略，进行零售变革
    通过执行“1+N+X”战略，公司实现在巩固品类专业店优势的同时，加快融合大店/品类势能店的布局，助力全品类大家居发展的变革与创新。同时，公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，使区域管理的灵活性提升，并赋予其终端决策灵活权，管理效率显著提升。
    全球化：生产基地布局完善，深化全球市场
    全球化是公司长期重要发展战略之一，公司一直积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率。伴随公司的发展，生产基地由最初大多在华东地区而后扩展到华北地区，同时在海外先后布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场。生产基地的建成使公司产能布局更加完善，有利于构建供应链的韧性和优势。
    投资建议
    品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，分别同比增长-1.3%/7.9%/6.9%，归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至2024年12月25日，EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。

民用电工版图广阔，新能源业务进而有为

公牛集团(603195)
    主要观点：
    民用电工版图广阔，新能源业务进而有为
    公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。
    电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健
    1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。
    智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局
    1）墙壁开关：2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。
    新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展
    1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。
    投资建议
    我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

思维列控：受益铁路行业景气与高级修

思维列控(603508)
    主要观点：
    公司是国内领先的列车控制系统厂商。
    思维列控成立于1993年。1994年开始，公司的JK-2H监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。
    2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。
    动车组高级修，子公司蓝信科技受益。
    子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。
    当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。
    铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。
    2014年以来，公司在LKJ市场的占有率持续提升。2023年年报提到，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。未来机车业务的成长性主要来自于：
    1）新产品推广。2019年，公司第四代列控系统LKJ-15开始推广。2）新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有1240辆，每年新增需求较为稳定。3）老旧内燃机车替换。2024年2月28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。
    投资建议
    我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计2024年-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元及8.7亿元，同比增长23.9%、30.5%及30.9%。对应2024年12月26日收盘市值的PE分别为18倍、14倍及11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。

收购持续落地，优质资产注入节奏加快

新里程(002219)
    主要观点：
    事件一：
    24年10月17日公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司100%股权，对价3.20亿元。
    事件二：
    24年12月24日，新里程健康科技集团股份有限公司与新里程康养产业集团有限公司签署《关于东营新里程老年医院有限公司之收购框架协议》，拟收购东营新里程老年医院有限公司60%股权。
    点评：
    重庆新里程：对价合理，旗下医院业绩稳步增长
    根据公告，以2023年收入为基数计算，本次收购PS1x，对价合理。重庆新里程旗下包括10家医疗服务机构、1家医院管理机构及1家合伙平台共计12个主体，总床位数超1000张，23年收入3.15亿元、净利润405万元，24年1-7月收入2.04亿元、净利润999万元，利润加速释放。
    东营新里程：老年医院业态标杆，资产质量优异
    根据公司披露信息，东营新里程老年医院是为三级老年医院，医疗+康养床位共计500张。医院2017年至2023年连续6年实现营业收入双位数增长，营业收入复合增长率超过20%；预计2024年营业收入2.6亿元，净利润2000万元，资产质量优异。在人口老龄化的趋势下，我们预计未来老年医院+老年照护中心的医康养结合模式的需求将持续增加，公司有望在银发医疗服务领域领跑行业。
    投资建议
    预计2024~2026年将实现营业收入40.98/48.48/54.79亿元，同比+14.1%/18.3%/13.0%；将实现归母净利润1.17/2.56/3.34亿元，同比+280.4%/118.5%/30.5%；维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，资产注入不及预期风险，医院床位爬坡不及预期风险等。

全球新兴市场手机头部企业，多元化业务布局空间广阔

传音控股(688036)
    主要观点：
    聚焦新兴市场，打造“手机+扩品类+移动互联”生态模式
    公司聚焦新兴市场，以手机业务为核心，坚持多元化战略布局，一方面通过旗下三大手机品牌TECNO、itel和Infinix加快智能机的产品升级，延伸扩品类业务和移动互联服务优化产品结构，打造长期成长动能：另一方面积极开拓非洲外新兴市场，以“渠道+产品”为核心竞争力抢占市场份额，增大规模边际，扩大盈利空间。未来随着产品结构的升级、业务规模的扩张，“手机+扩品类+移动互联”生态圈有望助力公司持续受益。
    立足非洲，积极开拓新市场护大盈利空间
    自2023Q4全球经济持续复苏，新兴国家智能机市场反弹强动，出货量增幅超越大盘，市场空间广阔。对于非洲、南亚部分国家等高市占率区域，公司加快产品升级、优化营销策略，有望在人口红利释放和智能机渗透率稳步提升的双重推动下迎来销量的增长。同时，基于在非洲积累的新兴市场领先优势积极开拓东南亚、拉美、中东等新市场，坚持本地化策略积极打造产品+渠道差异化优势，助力市场份额提升。
    以手机业务为核心升级产品结构，扩品类+移动互联打开长期成长空间
    公司发布折叠机+AI手机以重塑品牌高端化形象，同时基于智能机的高市占率扩展3C配件、家电、储能等智能硬件业务，不断升级产品结构，提升盈利能力。此外，以智能机为流量入口扩展移动互联业务，在非洲移动互联产业萌芽初期积极布局“流量聚集-流量分发-流量变现”的全新商业模式，为长期业绩增长奠定坚实的基础。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.22、63.79、74.0亿元，对应的EPS分别为4.84、5.59、6.49元，对应2024年12月24日收盘价PE分别为19.14、16.57、14.29倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新兴市场拓展不及预期、新业务开展不及预期、市场竞争加剧。

存储业务砥砺前行，MCU业务方兴未艾

兆易创新(603986)
    主要观点：
    多产品线布局，共同拓展下游领域
    兆易创新是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司，公司成立于2005年，现已形成三大系列的业务矩阵，分别为存储芯片、微控制器，以及传感器。
    公司NOR Flash产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域，据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司NAND Flash产品属于SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司自有品牌DRAM产品积极切入利基市场（消费、工控等），并已推出DDR3L、DDR4等产品。
    公司是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。公司MCU支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。
    公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域，其中在指纹传感器领域，公司是中国排名第二的供应商。存储业务砥砺前行，MCU业务方兴未艾。
    NOR Flash因为其可执行代码的特性，多用于IoT类产品当中，随着AI在终端产品的落地，新的的终端产品如AI眼镜、AI玩具等开始陆续出现，我们认为对NOR Flash市场需求增长有积极作用。具体来看，目前已经AI眼镜领域已经有代表性产品出现，Meta和雷朋联名的智能眼镜表现优异，根据咨询机构Counterpoint的统计，其出货量已经超过百万副，推动了AI眼镜新品类的活跃发展。兆易创新作为国内头部的NOR Flash厂商，若终端陆续有爆品出现，将会受益于行业趋势。DRAM产品方面，终端市场的需求结构变动，推动头部厂商将更多产能投放到需求更旺盛的领域，而传统产品则逐步减产。我们认为头部大厂的利基产品供应减少，有利于兆易创新在利基市场获取份额。
    MCU市场空间广阔，目前仍然由海外大厂占据主要市场地位，尤其是在车载领域，海外头部厂商的集中度更高，目前国内厂商当中，兆易创新凭借其GD32系列占到全球1.6%的市场份额，随着兆易MCU产品线的扩充，下游领域的拓展，公司收入有望进一步水涨船高。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.1、15.4、20.6亿元，对应EPS分别为1.68、2.31、3.11元，对应2024年12月19日收盘价PE为67.0、48.5、36.1倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

现金收购新疆地区优质资产，资产结构改善加速推进

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2024年12月11日晚，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)，拟以支付现金方式，受让公司控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易价格为32.08亿元。宜昌新发投为持股平台公司，除持有新疆宜化39.403%股权外，未持有其他公司股权，本次交易完成后，宜昌新发投将成为公司全资子公司，公司持有新疆宜化股权比例将上升至75%。
    新疆宜化资产优质，本次交易资产对价公允
    新疆宜化地处其中的准东地区，是新疆地区化肥、化工及煤炭领域的重要企业，拥有2×330MW发电、40万吨合成氨、60万吨尿素、8万吨三聚氰胺、60万吨电石、25万吨离子膜烧碱、30万吨PVC、3000万吨原煤、100万吨工业盐、370万吨石灰石年产能。公司拟以32.08亿元现金完成本次重组，标的公司宜昌新发投2023年、2024年1-7月净利润分别为4.74、1.92亿元，对应2023年PE6.77倍，对价相对公允。本次重组后，公司的尿素、PVC、其他氯碱产品产能将大幅增加，规模优势、成本优势更为明显；另一方面实现了公司产业链的进一步延伸，新增了煤炭开采业务，可以为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。
    磷化工产业升级，公司未来成长可期
    本次重组交易后，公司同业竞争问题得到一定程度改善。此外，为推动磷化工产业升级以及解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。
    投资建议
    因当前公司重组仍未完成，基于谨慎考虑，我们仍维持公司以前业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

全球头部锂企，资源优势明显

天齐锂业(002466)
    主要观点：
    全球锂资源头部企业，坐拥优质锂矿与锂盐湖资源
    公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，系全球极少数同时涉足优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一，坐拥2座锂矿山以及2处锂盐湖，合计拥有资源量超5500万吨LCE，权益资源量超1400万吨LCE。其中，公司控股26%的格林布什矿山是全球成本最低、品位最高、产能最大的锂辉石矿山，总矿产资源量约1600万吨LCE。公司控股22%的阿塔卡马盐湖是全球在产锂盐湖产量最高的项目，占2023年全球在产盐湖供给总量的42%。
    锂盐产能规模领先，多期项目稳步推进
    公司在国内外布局5处锂化合物生产基地，规模领先、技术先进。其中四川射洪生产基地是公司最早的生产基地，综合锂化工产品年产能约2.4万吨；江苏张家港生产基地是目前全球仅有的在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，现有年产能2万吨；四川遂宁安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂项目目前项目处于产能爬坡阶段。
    行业出清开启，公司资源优势明显
    碳酸锂价格快速下行后，锂项目回报率大幅下降，行业扩产计划或将有所放缓。目前由于亏损压力，国内高成本云母矿及部分澳矿已经出现减停产现象，行业出清信号明显。公司作为行业内拥有优质资源且自给率高的锂企，资源优势更为明显。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-48.62/26.29/44.71亿元，2025-2026年对应PE分别为24、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。

OLED材料领先企业，高景气下业绩有望高增

莱特光电(688150)
    主要观点：
    核心投资观点：从贝塔角度看，中国OLED行业同时受益于对传统LCD的持续替代以及对海外厂商份额的抢占。前者本质上是由终端需求红海市场激烈的竞争下产品差异化诉求驱动，而后者则是在差异化诉求中寻求成本结构优化的折中。从阿尔法角度看，莱特光电在客户群体扩张和其他材料迭代及导入上拥有明显优势，这也就降低了后端成本同时加快了材料的导入速度。在行业不断有积极变化的风口，公司作为OLED领先企业，有望实现较大的营收和业绩弹性。
    国内OLED有机材料领先企业，主要供应京东方等头部客户
    莱特光电是国内少数几家突破国外专利封锁、掌握OLED终端材料核心专利并实现量产的企业，已具备“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”一体化生产能力。公司作为国内领先的OLED终端材料厂商，客户包括京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等全球知名OLED面板生产企业。
    OLED下游领域不断替代LCD，小中尺寸领域渗透率持续提升
    OLED显示面板下游需求扩张，替代空间显著。小尺寸领域，智能手机作为当前OLED面板的最大应用场景渗透率不断提升，目前已超过50%。可折叠OLED智能手机显示面板市场增长显著，其出货量在2024年有望达到3000万片，年化复合增速为41.0%。中尺寸显示领域，OLED已经拓展至平板/笔记本电脑、车载中控屏等应用，苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED加速向中尺寸应用领域渗透。
    突破专利壁垒实现国产化，国内面板厂商布局产线，替代空间大
    随着以莱特光电为首的国产终端材料厂商完成专利突破、国产面板占比的提升，OLED材料企业有望替代海外企业的市场空间。群智咨询数据显示，2024年Q1大陆OLED面板出货量超越长期占据首位的韩国，同比大增55.7%，市场占比达51.8%，国内OLED市场空间广阔。并且近期国内面板厂加速产线建设，京东方、华星光电等头部面板厂商加速布局，OLED材料国产替代在即。
    坚持自主研发高筑公司护城河，OLED材料高盈利推动业绩增长
    OLED终端材料壁垒高验证时间长，绑定优质客户保持高毛利水平。公司专注研发，持续导入新材料，积极推进Red Prime材料升级迭代，Green Host材料持续放量。Red Host材料已通过客户量产测试，有望实现批量供货，Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。同时公司通过全产业链持续进行工艺优化，有效降低生产成本，保持较好的毛利率水平，为公司未来业绩增长打下坚实的基础，保持国内领先地位。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.70、3.83亿元，同比增速为135.4%、49.1%、41.8%。对应PE分别为48、32、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）下游客户投产进度不及预期；
    （2）产品价格下降风险；
    （3）材料研发、验证、导入进度不及预期；
    （4）单一大客户依赖度高风险；

积极深化大家居战略，引领家居发展新模式

欧派家居(603833)
    主要观点：
    概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式
    欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。2023/2024前三季度，公司分别实现营业收入227.82/138.79亿元，同比+1.35%/-16.21%；归母净利润分别为30.36/20.31亿元，同比+12.92%/-12.08%。2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他业务分别实现营业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，分别同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024H1，公司综合毛利率分别为34.16%/32.57%，分别同比提高2.55/1.05pct。
    行业：政策刺激吸引客流，大家居模式提升客单值
    随着地产政策组合拳出台，以旧换新政策持续落地，有望带动家居消费回暖向好，头部公司由于合规性较高，有望更明显受益于以旧换新政策。根据我们的测算，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模分别为1133亿元/2208亿元/1268亿元，定制家居市场规模总计达到4609亿元。同时，定制家居企业积极推动品类扩张，从单品类向全屋定制发展，借助自身品牌力、渠道力、产品力、服务力等优势，针对消费群体进行有效信任转移，从而实现一站式产品销售，不断扩大市场占有率。整装大家居行业逐步朝着“品牌化、多品类、一站式”的路径推演，传统的家居企业必须快速适应并进行转型调整，打造能与未来行业发展方向相契合的跨品类综合引流、销售、交付、管理、运营、整合能力，才能更好地抢占行业先机，并持续扩大先发的优势。
    公司：事业部改革推进品类融合，深化全渠道发展战略
    品类拓展方面，公司推动事业部重大改革，组织形态进一步“大家居化”，通过构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，公司组织形态进一步匹配大家居战略方向，多品类融合通道持续拓宽，组织改革所带来的积极成效已逐步显现。渠道拓展方面，公司深化全渠道发展战略，经过多年的渠道投入和建设，公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有最具实力的经销商资源。此外，公司通过整装大家居、零售大家居和零售整装三条路线，积极推动大家居战略发展。业内首推整装大家居模式，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发力拓展获客来源；零售大家居迎合一站式购买需求，以点带面拉动增长；零售整装“ABC模式”全方位赋能装企，优势互补潜力较大。
    投资建议
    公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为194.75/206.28/215.62亿元，分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；归母净利润分别为26.52/28.24/29.72亿元，分别同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。截至2024年12月3日，EPS分别为4.35/4.64/4.88元，对应PE分别为17.17/16.12/15.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，经销商管理风险。

业绩稳步增长，看好公司海外市场持续突破

金杯电工(002533)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入127.41亿元，同比+15.99%；实现归母净利润4.27亿元，同比+18.89%，扣非归母净利润3.79亿元，同比+11.75%。公司2024年Q3实现营收47.96亿元，同比+14.77%，归母净利润1.51亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+7.76%。
    电磁线产品快速增长，海外多地区布局、同比快速增长
    营收分板块来看，电磁线产业中心增速较快，营收同比增长34.66%；电线电缆产业中心保持稳定，营收同比增长7.48%。海外方面，公司较早布局海外市场，覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3直接出口额同比增速超过30%，2024前三季度直接出口额累计同比增长超过15%。电线电缆相继实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等国核心客户重点项目业务突破。
    投资建议
    我们预计24-26年收入分别为177.57/205.70/237.87亿元；归母净利润分别为6.63/7.44/8.64亿元，对应PE分别12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

业绩稳步增长，看好公司国内外市场持续突破

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入323.13亿元，同比+12.97%；实现归母净利润44.73亿元，同比+7.53%，扣非归母净利润43.34亿元，同比+6.02%；毛利率29.26%，同比持平。公司2024年Q3实现营收121.99亿元，同比+18.20%，归母净利润17.64亿元，同比+6.27%，扣非归母净利润17.12亿元，同比+3.99%，毛利率29.63%同/环比分别-0.86/2.10pct。
    电网投资维持高景气，国内市场稳中有进、海外市场快速突破
    今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%。
    1)国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。
    投资建议
    我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.72/96.09亿元，对应PE分别25/23/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

业绩稳健增长，海外产能加速扩张

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收47.99亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长18.89%，毛利率24.21%，同比+2.05pct。主要原因是：（1）公司优质订单比例增加，毛利率同比有所增长；（2）持续加大应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，以及受益于进项税额加计等因素。单三季度实现营收18.82亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%，扣非归母净利润1.71亿元，同比增长26.69%，毛利率25.53%，同/环比+2.75/+3.82pct。
    数据中心订单高速增长，海外产能加速扩张
    公司变压器产品广泛应用于IDC数据中心领域，目前已应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国联通和中国电信等数据中心项目，2024年前三季度数据订单量高速增长，同比增长102%。海外方面，公司前三季度外销业务实现营收13.66亿元，占主营收入比例为28.64%，公司目前已扩大在墨西哥产能，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售、售后服务总部的布局，预计2024Q4在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。
    投资建议
    考虑到铜价波动或将持续，叠加国内新能源需求增速放缓，我们下调24-26年盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为6.54/9.53/11.38亿元(原预测6.84/10.25/12.60亿元)，对应PE分别25/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

业绩增长稳健，GIS新基地有望贡献新增量

思源电气(002028)
    主要观点：
    业绩
    公司公布2024第三季度报告，实现营收104.07亿元，YoY+21.28%；实现归母净利润14.91亿元，YoY+29.88%；实现扣非归母净利润14.05亿元，YoY+26.52%；毛利率为31.42%，同比+1.31pct。其中2024Q3实现营收42.41亿元，YoY+29.39%;实现归母净利润6.04亿元，YoY+34.95%;实现扣非归母净利润5.65亿元，YoY+31.34%；毛利率为30.96%，同/环比分别-0.84/-1.58pct。
    加大GIS投资，有望贡献新增量
    根据公司10月26日发布的项目投资公告，公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资为3亿元，项目建设周期为12个月。本次投资将有望支撑公司高压组合电气市场的业务拓展，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。公司已开展750kV市场销售工作，预计未来将获得一定市场份额。
    投资建议
    我们预计24-26年收入分别为154.43/191.20/235.81亿元；归母净利润分别为21.05/25.30/29.79亿元，对应PE分别29/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

汽车智能化规模再升级，国际化进程加速

德赛西威(002920)
    主要观点：
    产品智能化布局，客户结构多样化发展
    德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立，并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。
    作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。
    智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇
    2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收79.65亿元，同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD业务已获得项目定点。
    智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元
    公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023年全年营收同比增长约74%，新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024年1-8月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。
    投资建议
    公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72亿元，同比增长19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期。

业绩快速增长，特高压高景气度支撑快速发展

中国西电(601179)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收151.62亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长45.33%，扣非归母净利润7.81亿元同比增长74.49%；单三季度，实现48.78亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长199.96%，扣非归母净利润3.10亿元，同比增长383.60%。毛利率方面，前三季度毛利率为20.48%，同比提升3.73pct，单三季度毛利率23.74%，环比提升3.91pct。
    受益于特高压建设高景气，公司业绩持续兑现
    公司前三季度业绩同比大幅度提升，主要受益于高附加值产品交付同比增加以及对联营和合营企业投资收益的同比增长。今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%。特高压建设仍保持较高的景气度，今年已经公布的国网4次特高压中标情况中，累计招标金额达到179.29亿，其中公司4个批次中一次中标2.10/2.49/18.34/13.31亿元，名列前茅，2024年国网特高压项目累计中标金额达到36.24亿元。
    投资建议
    考虑到电网投资持续高景气，公司有望充分受益于行业增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为12.23/20.20/25.10亿元，对应PE分别33/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

业绩稳健增长，特高压持续推进公司有望受益

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年第三季度报告，业绩与此前公告的业绩预告一致（业绩预告中2024前三季度实现归母净利润8.50-8.70亿元，实现扣非归母净利润8.41-8.61亿元）。2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。2024前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。
    产品结构变化，24Q3毛利率提升
    报告期内，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著。公司24Q3毛利率为25.58%，环比提升3.21pct，我们认为可能为公司高压产品百万千伏以及750kV等高附加值产品交付增加带来的产品结构上的变化。2024年国网前三批特高压设备招标共招标91.90亿元，其中平高电气共中标6包，合计中标金额4.61亿元，表现优异。随着第五批特高压设备招标的展开，甘肃-浙江以及阿坝-成都东线路的招标开始，公司后续有望持续受益。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.22/14.14/17.05亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳健增长，国网中标份额稳定

东方电子(000682)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年第三季度报告，实现营收46.31亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润4.21亿元，同比增长22.26%，实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长19.24%，毛利率为32.78，同比-0.17pct。分季度看，2024Q3实现营收18.12亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长18.50%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长11.08%。毛利率为33.07%，同/环比分别-0.26/0.28pct。
    国网电能表份额领先，配网继保产品份额稳定
    公司多业务布局，其中继保产品2024年前5批国网招标中分别中标2355/4313/4187/2312/2001万元，中标份额分别为5.47%/4.14%/4.06%/3.32%/3.15%，合计中标1.52亿元，合计中标份额3.96%，份额保持稳定。电能表业务，2024年3个批次国网招标中分别中标4.03/1.39/2.33亿元，中标份额为3.26%/3.06%/2.91%，中标排名领先。多业务共振向上。
    政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破
    今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。
    投资建议
    我们预计24-26年收入分别为79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为6.92/8.48/10.20亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

把握储能需求增长，国际化探索有序推进

尚太科技(001301)
    主要观点：
    24年Q3业绩亮眼，营收净利同环比均增长
    24年Q3公司实现营收15.26亿元，同比+26.75%，环比+23.88%。24年Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35.33%，环比+6.34%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+38.79%，环比+8.86%。公司把握住新一代动力电池迭代的业务机会并关注到储能电池市场处于活跃周期，促使负极材料产品销售数量增速再次提升，24年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，已经超过2023年全年销售量，同比增长超55%。公司在产品价格水平较低背景下，实现营业收入，净利润等核心业绩指标同环比增长。
    毛利率同比改善，持续加大产品研发投入
    24年Q3公司实现毛利率24.72%，同比+2.10pct，环比-0.08pct；实现归母净利率14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，同比分别0.01/-0.18/+1.55/+0.63pct，环比分别-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。研发费用率明显提升主要系公司持续加大新产品研究以及对应生产工艺、设备的开发，针对下一代的新型动力电池和储能电池适用产品，持续加大研发力度，相应研发费用规模有所上升所致。
    国内产能逐步释放，国际化探索有序推进
    国内产能建设方面，当前北苏二期生产基地土建部分接近尾声，公司在陆续开展设备采购及安装调试，北苏二期生产基地预计在24年末起陆续投产。随着公司北苏二期的建成投产以及公司工艺技术上的改善和降本措施的进一步提升，公司业绩情况有望进一步提升。国际化探索方面，公司于10月15日发布公告，决定投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，总投资初步计划约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元）。未来公司将通过审慎观察投资环境等因素，逐步加大海外生产基地的建设规模。
    投资建议
    公司已进入多家知名锂离子电池厂商的供应链，石墨化成本和产品差异化优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.47、9.55、11.75亿元，对应PE为26.5/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；原材料波动风险；新产品、新技术和新工艺的研发风险。

临床CRO领先企业，稳步提升运营效率

诺思格(301333)
    主要观点：
    临床CRO领先企业，全流程一体化布局完善
    公司已具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务。公司可在中、美、欧及部分亚太区域内为药品及医疗器械提供策略咨询及注册申报的完整注册服务体系。
    新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖
    1）全球生物医药投融资整体趋势向好。根据动脉橙，2024Q1-3全球生物医药领域投融资同比增长7.84%。其中2024年Q3较Q2环比下降21.78%。2）中国创新药BD授权交易持续活跃，拓宽资金来源。根据泰格医药业绩演示材料，中国创新药对外BD授权交易首付款在逐年增加，同时对外BD交易的潜在总规模也实现了快速的增长。3）临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增长。同时近期推出多项医药创新支持政策，产业创新活力有望逐步释放。
    深耕CRO全链条服务，持续提升服务效率
    内生外延并进，数统、BA加速成长：1）临床试验运营服务，受行业竞争影响，业务短期承压。CO服务为公司最早成立、最核心的业务板块之一。随行业需求端的逐步回暖，该业务板块有望进一步修复。2）临床试验现场管理服务，业务布局完善，有望持续保持稳健增长。3）生物样本检测，随着对上海衡领的收购整合，公司BA业务将加速成长。4）数据管理与统计分析服务业务，公司近年来重点发力的业务之一，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进一步发展。
    订单逐步恢复，人效持续提升。在行业竞争加剧和市场需求面临新的挑战下，公司积极开拓业务，2023年实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%。随着公司合同数量的增加以及管理效率的不断优化，人效也在持续提升。2023年公司人均创收达35.33万元，同比提升10.17%；人均创利7.96万元，同比提升39.40%。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入7.81亿元、8.98亿元、10.47亿元（同比+8.3%/+14.9%/16.6%）；实现归母净利润1.40亿元、1.96亿元、2.55亿元（同比-13.9%/+40.2%/+30.0%）。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。

24Q3利润率同比提升，核电阀门业务稳中向好

江苏神通(002438)
    主要观点：
    24Q3归母净利润0.84亿元，同比+10.56%，业绩符合预期2024年前三季度，公司实现营收16.34亿元，同比+5.87%；分别实现归母/扣非归母净利润2.28/2.06亿元，同比分别+13.03%/15.53%。其中，Q3单季度公司实现营收5.82亿元，同比+6.95%，环比+20.73%；实现归母/扣非归母净利润0.84/0.79亿元，同比+10.56%/+27.65%，环比+40.54%/+70.25%。
    2024前三季度销售毛利率/净利率同比上升1.72/0.86ppt
    公司2024年前三季度实现毛利率32.18%，同比+1.72ppt；实现净利率13.92%，同比+0.86ppt。其中24Q3实现毛利率33.26%，同比+2.83ppt，环比+0.18ppt；实现净利率14.46%，同比+0.45ppt，环比-2.09ppt。2024年前三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为
    4.82%/5.34%/5.04%/1.15%，同比分别-0.30/+0.48/+1.19/-0.21ppt；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/5.20%/5.84%/1.12%，同比分别-0.54/+0.97/+2.30/-0.39ppt。
    分业务看：核电阀门稳健；瑞帆节能盈利释放；半导体阀门在验证阶段1）瑞帆节能业务在三季度释放盈利：津西135MW超超临界煤气发电项目自投入生产以来，在三季度开始效益分享。此外，邯钢能嘉钢铁煤气发电项目的1号和2号炉于2023年10月投入运行，并已陆续完成调试投产。随着这两个项目在2024年全面进入效益分享期，预计将显著提升瑞帆节能的营业收入。2）半导体阀门业务：子公司神通半导体研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，尚处于市场拓展初期，暂未有批量化订单，未来有望实现更大规模的商业化应用。3）核电阀门：公司目前拥有的核电阀门年产能可以支持现有核电阀门的市场需求，公司计划通过再融资筹集资金，以扩大产能，预计新增的产能将能够为不少于4个新建核电机组提供所需的阀门，公司的核电阀门确认收入和订单交付通常分布在订单确认后的第二至第三年。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现收入23.89/27.98/32.11亿元，同比+12.0%/+17.1%/+14.8%，下调归母净利润预期至3.11/3.79/4.38亿元（前值为3.61/4.54/5.77亿元，主要系考虑到公司核电业务放量和瑞帆节能业务盈利释放节奏或有不确定性），同比+15.8%/+21.9%/15.5%，对应当下21/17/15倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

高端化加速国产替代，营销网络布局全球

鼎阳科技(688112)
    主要观点：
    国内电测仪器行业领军企业
    鼎阳科技正式成立于2007年，是国内极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是国内电子测量仪器行业领军企业。
    电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展
    电子仪器应用广泛。根据中商产业研究院数据，下游行业中IT和通信的占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场稳步发展。而中国市场电子测量仪器起步较晚，高端市场仍被国外厂商占据。但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件
    国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产品牌存在替代的可能性。
    产品高端化+强化营销渠道，驱动公司业绩持续成长
    产品端，公司基于持续的研发投入，推出高端化产品。根据公司年报，2023年，公司四大主力产品中，高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%；并且，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。高端化战略成效显著。营销端，公司全球营销网络布局完善，根据公司2024年半年度报告，公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区。公司境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%。
    投资建议
    我们看好鼎阳科技的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024-2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元。公司当前股价对应的PE为33/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）限售股解禁风险。

24H2承压明显，看好海外收入增长

心脉医疗(688016)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入9.70亿元（同比+9.13%），归母净利润5.53亿元（同比+42.46%），扣非净利润5.02亿元（同比+37.37%）；单三季度，公司实现营业收入1.82亿元（同比-31.65%），归母净利润1.50亿元（同比+37.57%），扣非净利润1.15亿元（同比+9.56%）。
    点评：
    覆膜支架受调价影响，国内市场24H2承压明显
    公司单三季度实现营业收入1.82亿元，同比下滑31.65%，主要系受到政策影响。2024年9月，公司腹主动脉覆膜支架产品国家医保局指导下进行了价格调整，目前挂网价格调整完毕。公司胸主动脉覆膜支架产品终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架产品终端价下调约20%-35%。行业受到调价影响，国内市场24Q3发货端承压明显。我们预计此次调价事件、10月河南联盟集采以及外周血管国采影响，公司现有及在研产品如覆膜支架、栓塞微球、外周血管球囊扩张导管、外周血管介入导引通路及外周血管支架等产品均会受到影响，公司24H2承压明显。
    海外市场高速增长，持续回购彰显信心
    公司全球化进展加速。2024年1-9月，公司海外收入同比增长75%，销售占比首次超过10%，海外新获批注册证11张，累计海外注册证60+张；报告期内，公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD，进一步助力产品在欧洲、日本和美国市场的拓展。短期业绩调整不影响管理层的长期信心，截至2024年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份894,027股，占公司总股本的0.73%；针对国内价格调整和集采政策，公司将积极参与集采工作，通过集采实现快速入院、扩大市场份额。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现12.47/13.54/15.99亿元（调整前15.37/19.79/25.25亿元），同比增长5.1%/8.5%/18.1%；归母净利润分别实现4.89/5.47/6.26亿元（调整前6.50/8.32/10.59亿元），同比增长-0.7%/11.8%/14.5%；对应EPS为3.97/4.44/5.08元；对应PE倍数为27/25/21x。公司为国内血管介入器械的领军企业，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

24Q3业绩持续优化，三金品牌稳健发展

桂林三金(002275)
    主要观点：
    事件
    桂林三金发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入15.75亿元，同比-3.49%；归母净利润3.84亿元，同比-3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-7.78%。
    事件点评
    24Q3业绩稳步提升，盈利能力逐步改善
    单季度来看，24Q3收入为5.06亿元，同比15.71%；归母净利润为0.83亿元，同比377.72%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比657.38%。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为74.84%，同比+1.27个百分点；销售费用率31.84%，同比+3.78个百分点；管理费用率6.95%，同比-2.39个百分点；财务费用率-0.30%，同比+0.06个百分点；研发费用率7.29%，同比+0.83个百分点；经营性现金流净额为2.34亿元，同比+1.46%。
    公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码
    公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。
    目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网数据，在2023年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。
    生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，截至2023年，宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，24年前三季度研发费用1.15亿元，同比增长9.04%，占营业收入比例为7.29%。
    投资建议：维持“买入”评级
    根据公司三季报披露业绩，我们下调了盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别22.4/24.4/26.8亿元（前预测值为23.9/26.3/29.0亿元），分别同比增长3.3%/8.7%/10.0%，归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前预测值为5.0/5.8/6.7亿元），分别同比增长6.5%/13.5%/13.0%，对应估值为20X/18X/16X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

24Q3利润改善，创新转型与双轮驱动持续推进

健康元(600380)
    主要观点：
    事件：
    健康元发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入118.99亿元，同比-5.95%；归母净利润11.12亿元，同比+2.58%，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元；扣非归母净利润10.73亿元，同比+2.30%。
    分析点评
    三季度利润端稳定提升，盈利能力持续改善
    单季度来看，公司2024Q3收入为36.64亿元，同比-6.80%；归母净利润为3.35亿元，同比+24.95%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+16.45%。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为63.07%，同比+1.30个百分点；销售费用率24.80%，同比-2.30个百分点；管理费用率5.96%，同比+0.58个百分点；财务费用率-0.89%，同比+1.60个百分点；研发费用率8.71%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为26.14亿元，同比增长6.25%。
    制剂板块收入短期波动，原料药与保健品多元发展
    分板块来看，24年前三季度公司化学制剂收入58.79亿元，同比-10.55%，其中，促性激素产品收入23.08亿元，同比+5.46%；消化道产品收入18.54亿元，同比-18.66%；呼吸制剂产品收入7.99亿元，同比-28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比+3.11%；抗感染产品收入3.22亿元，同比-19.46%。公司持续推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊III期临床推进顺利，24年8月份顺利报产。原料药及中间体收入38.57亿元，同比-2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比-16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比+21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比+97.67%。生物制品收入1.31亿元，同比+15.98%。
    投资建议
    根据公司前三季度业绩，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别162.1/176.2/192.5亿元（2024~2026年前预测值为172.6/190.6/212.0亿元），分别同比增长-2.6%/8.7%/9.3%，归母净利润分别为14.7/16.2/18.2亿元（2024~2026年前预测值为15.6/17.8/20.4亿元），分别同比增长1.9%/10.0%/12.7%，对应估值为15X/14X/12X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

晶圆本土化需求推动收入新高，单季毛利率显著改善

中芯国际(688981)
    l事件
    中芯国际在2024年前三季度实现收入419亿元，同比增长27%；归母净利润27亿元，同比下降26%；扣非归母净利润22亿元，同比下降10%。
    公司在24Q3实现收入156亿元，环比增长14%，同比增长33%；归母净利润11亿元，环比略降7%，同比增长56%；扣非归母净利润9亿元，环比增长37%，同比增长32%。
    l本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善
    随着晶圆本土化需求加速提升，12寸部分节点价格向好，叠加出货增长弥补8寸出货减少（8寸部分出货提前至二季度），公司Q3收入创历史新高。Q3公司产能利用率继续改善，达到90%+（环比+5pct）。由于12寸出货占比提升，平均单价在连续5个季度下降后首次回升，环比+15%，带动Q3毛利率环比增长7pct至21%（IFRS）。
    l温和复苏下仍看到Q4指引乐观，CAPEX压力有望缓解
    公司看到半导体行业整体温和复苏，消费类市场在逐步恢复，随着单价更高的12寸占比提升，公司预计Q4收入环比+0~2%，毛利率在18%~20%的区间。根据SEMI数据，2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，有望充分受益晶圆制造国产化。公司近年来正积极进行产能扩张，Q3新增2万片12寸月产能，预计Q4再释放3万片，年底月产能预计达到95万片左右（折合8寸），相比去年底增长月产能15万片。Q3公司CAPEX为84亿人民币，环比下降48%，回落至23Q1水平。公司预计明年的产能增量幅度会少于今年。随着新增产线设备陆续到位，我们预计明年来自CAPEX的压力减少，叠加晶圆本土化需求增长，公司有望进入业绩释放期。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为38、49、61亿元，对应的EPS分别为0.48、0.61、0.77元，最新收盘价对应PE分别为193x、152x、122x，对应PB分别为5x、4.9x、4.7x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。

医疗服务&智能电表业绩亮眼，海外订单高增

三星医疗(601567)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；实现归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比+31.32%。
    点评：
    业绩快速增长，盈利能力提升
    24Q3公司实现营收34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%；扣非归母净利润6.70亿，同比+30.03%。业绩符合预期。
    从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化。
    康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长，海外版图持续扩张
    24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长26.54%。截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%，海外业务持续突破。
    24Q1~Q3医疗服务收入同比增长21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升。
    投资建议
    公司康复医疗+智能配用电双轮业务驱动发展，业绩增长亮眼，预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿元，同比+20.6%/19.9%/19.7%；维持“买入”评级。
    风险提示
    体内康复医院单床爬坡不及预期，电表订单增长不及预期，行业竞争加剧风险等。

2024Q3业绩短期继续承压，2025年有望改善

春立医疗(688236)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入5.08亿元（yoy-35.84%），归母净利润0.61亿元（yoy-66.14%），扣非净利润0.44亿元（yoy-72.82%）。
    其中，2024Q3，公司营业收入1.28亿元（yoy-49.03%），归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.22亿元。
    点评：
    集采政策影响公司出厂价，24Q3毛利率下降
    2024年第三季度，公司的关节（膝关节、髋关节）执行新一轮的集采价格，我们预计公司产品的出厂价有所下调，对渠道存货的补差价处理影响了公司的收入水平和毛利率水平。2024Q3公司销售毛利率约为62.70%，较前几个季度均有明显下降。公司毛利率水平一方面取决于产品结构的变化，一方面取决于公司降本增效的效果。公司通过集采产品可以扩大空白医院的覆盖，预计能够带动公司非集采产品快速入院，同时公司已逐步布局上游原材料，实现自给自足，通过降低原材料成本等方式来控制成本，毛利率预计未来不会再继续下降。
    公司持续增强研发，拓展新领域和新产品
    2024Q3公司研发费用0.32亿元，连续13个季度研发费用在3000万元以上，2024Q3的研发费用率高达24.98%（同比+9.00pct）。截至2024年第三季度，公司在国内持有174项产品的注册证或备案凭证，其中第三季度取得将近20项注册证或备案凭证，丰富了公司骨科、齿科等产品的多元化布局，为公司未来业绩增长提供了动力。
    另外，公司积极拓展骨科前沿领域。2024年8月，工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功上榜。
    投资建议
    我们调整了业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为7.75亿元、10.19亿元和13.02亿元（前值为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元），收入增速分别为-35.9%、31.5%和27.8%，2024-2026年归母净利润分别实现1.17亿元、2.04亿元和2.74亿元（前值为2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元），增速分别为-57.7%、73.9%和34.0%，2024-2026年EPS预计分别为0.31元、0.53元和0.71元，对应2024-2026年的PE分别为45x、26x和19x，维持“买入”评级。
    风险提示

景旺电子：汽车和服务器PCB高速成长，消费类中高端需求稳步提升

景旺电子(603228)
    主要观点：
    景旺电子：高端PCB核心供应商，数通合汽车双轮驱动
    公司自1993年成立以来，是全球领先的印制电路板及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰（在建）、珠海金湾、珠海富山6大生产基地，共13个工厂，全球超过17.000名员工。作为世界上最大的印制电路板供应商之一，公司在全球设立11个办事处，提供FAE本地化即时服务。2023年，公司营业收入107.57亿元，在印制电路板行业全球排名第10位，中国内资PCB百强榜名列第三。景旺是国家知识产权优势企业，为客户提供最可靠的印制电路解决方案，公司的行业知名度、优质客户认可度较高。
    从PCB行业整体超势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快
    2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，预计将从2023年的265亿美元成长至2028年的325亿美元，五年年均复合增长率约为5.4%，其中服务器/数据存储领域的增长将最强劲，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美全提升至2028年的142.21亿美金，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。
    AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领域需求
    根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB3的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。
    汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求
    车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化超势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。
    随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。
    AI终端带动消费电子需求稳步提升
    消费电子领域，随着生成式AI和智能手机的结合于旗舰机开始渗透，产业链将积极拥抱变革，生成式AI手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式AI手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027年的12.3亿部。
    PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人A助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入125.49亿元，146.96亿元，167.60亿元；归母净利润分别为12.19亿元，15.26亿元和18.23亿元，分别同比增长30.2%，225.2%，19.4%。对应2024/2025/2026年PE分别为19.89/15.89/13.30倍。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

供需改善+份额提升，进入业绩收获期

TCL科技(000100)
    主要观点：
    聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线
    TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。
    面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善
    需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。
    完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级
    公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。
    布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能
    TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。