电子材料放量提速，费用成本端阶段性承压

圣泉集团(605589)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，圣泉集团发布2026年三季报，前三季度实现营业收入93.63亿元，同比+15.98%；实现归母净利润6.59亿元，同比-13.19%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同比-11.42%；实现基本每股收益0.78元/股。其中，第三季度实现营业收入32.77亿元，同比+20.42%；实现归母净利润2.12亿元，同比-18.06%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比-19.18%。剔除股份支付费用影响，前三季度扣非归母净利润为7.73亿元，同比+4.34%，主业盈利保持增长。
    合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行
    2026年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量64.31/64.24万吨，同比增长9.84%/9.12%；先进电子材料及电池材料产量/销量7.97/7.65万吨，同比增长29.30%/25.11%；生物质产品产量/销量19.93/19.88万吨，产量同比-10.82%、销量同比+15.72%。其中，第三季度合成树脂类销量22.16万吨，同比+12.56%、环比-2.73%；先进电子材料及电池材料销量2.95万吨，同比+40.38%、环比+22.34%，单季销售收入7.27亿元，同比+85.79%，受益于下游算力基础设施与新能源应用需求扩容，放量显著提速。
    价格来看，2026年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比+10.77%/+14.15%/+5.66%，主要产品价格中枢均有抬升。成本端，前三季度苯酚/糠醛/甲醇/环氧氯丙烷/聚合MDI平均采购单价同比+11.46%/+41.22%/+15.02%/+22.30%/+3.69%；叠加汇兑损益及借款增加（前三季度财务费用同比+373.67%）、股份支付费用增加（管理费用同比+38.40%），公司利润端阶段性承压。
    电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，新增产能稳步推进
    依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。公
    司聚焦高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体树脂及光学材料四大核心赛道，产品覆盖M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，广泛应用于高性能覆铜板（CCL）、印制线路板（PCB）油墨、半导体环氧塑封料、先进封装等领域。多款核心产品已通过下游头部客户技术验证并进入批量供应阶段，低介电材料核心产品PPO/OPE基本实现满产满销，ODV（M8/M9级超低损耗碳氢树脂）已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。前三季度，以PPO/OPE树脂、碳氢树脂等低介电材料及先进封装材料为主营业务的圣泉电子材料实现营业收入5.09亿元，同比+75.15%，净
    利润1.51亿元，同比+110.16%。产能建设方面，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目于2026年9月建成投产，未来公司还规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。
    投资建议
    伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.46、14.77、18.49亿元（原值13.21、16.80、20.69亿元），对应PE分别为23、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

量价齐升，前三季度业绩再创新高

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，中国海油发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入3555.74亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1191.18亿元，同比+16.8%；实现扣非归母净利润1189.25亿元，同比+17.8%。其中，第三季度实现营业收入1129.14亿元，同比+7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比+2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比+5.2%。
    26Q3减值拖累业绩，成本竞争优势得到巩固
    2026年前三季度公司实现油气净产量593.7百万桶油当量，同比+2.7%。其中，中国净产量408.5百万桶油当量，同比+1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1百万桶油当量，同比+4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目的产量贡献。第三季度公司实现油气净产量194.9百万桶油当量，同比+0.6%；其中石油液体154.0百万桶，同比+3.4%，天然气237.9十亿立方英尺，同比-9.0%。第三季度计提资产减值损失72.43亿元，拖累单季利润。
    油价同比大幅上涨，油气销售收入创同期新高。2026年前三季度布伦特原油期货均价88.86美元/桶，同比+27.1%；公司平均实现油价86.32美元/桶，同比+26.4%，平均实现气价8.13美元/千立方英尺，同比+3.4%。26Q3实现油价环比二季度小幅回落，但仍维持高位震荡。
    2026年前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量，同比+11.8%，由于原材料涨价等行业因素作用费用有所上涨，但仍保持行业竞争优势。
    积极推进新项目投产，持续增储上产
    2026年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。开发生产方面，2026年前三季度共投产9个新项目，第三季度渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比+4.5%，主要是调整井工作量加快部署。
    投资建议
    由于三季度减值因素，调整2026年全年公司盈利预测，预计公司
    2026-2028年归母净利润分别为1571.87、1579.34、1588.31亿元（原值1616.93、1701.54、1805.81亿元），对应PE分别为9、9、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进度不及预期；行业政策变化；
    原油天然气价格大幅波动。

前三季度业绩稳步增长，创新眼药管线持续推进

兴齐眼药(300573)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入22.38亿元，同比+17.54%；归母净利润7.05亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+20.08%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.37亿元，同比+12.92%；归母净利润2.75亿元，同比+4.02%；扣非归母净利润2.84亿元，同比+7.21%。
    点评
    毛利率持续提升，销售投入及非经常性损益影响单季利润释放2026年前三季度，公司整体毛利率为82.71%，同比提升1.38个百分点；销售、管理费用率分别为28.93%、5.56%，同比分别下降0.25、0.69个百分点。研发费用为2.33亿元，同比+50.08%，研发费用率为10.40%，同比提升2.26个百分点，毛利率改善及销售、管理费用率下降为研发投入提供支撑。同期经营活动现金流净额为7.13亿元，同比+24.02%，经营现金流保持增长。
    SQ-22031完成II期研究，眼科创新管线多点推进
    SQ-22031滴眼液为公司自主研发的1类治疗用生物制品，布局神经营养性角膜炎及干眼症，其治疗神经营养性角膜炎的随机、双盲、安慰剂平行对II期研究已取得临床研究报告，高剂量组疗效及安全性结果支持其作为III期临床试验拟定剂量。2026年第三季度，公司甲状腺眼病领域两款1类创新生物药相继获批临床，分别为重组人源化IgG型双特异性抗体SQ-23101注射液及IgG1型三特异性抗体SQ-25012注射液；此外，拟用于过敏性结膜炎相关眼痒的2.1类改良型新药SQ-23082滴眼液亦于9月获批临床。我们认为，上述进展进一步完善了公司在眼科创新生物药及改良型新药领域的布局，后续重点关注SQ-22031III期推进及各新获批项目的临床启动、入组与有效性、安全性验证。
    投资建议
    我们维持公司2026-2028年收入预测，预计分别为32.8/42.6/54.7亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%；预计2026-2028年归母净利润分别为9.4/13.1/17.4亿元，分别同比增长35.3%/39.0%/32.9%，对应PE为14X/10X/7X。我们看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险；产品价格下调及市场竞争加剧风险；新药研发及注册审批不及预期风险；销售投入回报不及预期风险；医药行业
    政策变化风险

小核酸载体放量可期，超纯水国产替代空间广阔

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比增长12.57%；归属于母公司所有者净利润6.47亿元，同比减少0.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.39亿元，同比减少0.04%；其中三季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；归属于母公司所有者净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比减少5.24%。
    多肽载体基本盘稳固，小核酸载体打开第二成长曲线。
    多肽端GLP-1基本盘稳固，据礼来2026半年报，上半年替尔泊肽营收延续高增，Mounjaro实现收入186.05亿美元，同比+106%、Zepbound实现收入90.88亿美元，同比+60%；公司凭借seplife2-CTC和sieber
    树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。小核酸端，10月GSK反义寡核苷酸药物bepirovirsen获FDA批准，成为全球首款能实现慢性乙肝功能性治愈的药物，此前已于8月在日本率先获批，国内审评正同步推进中；公司核酸固相合成载体用于寡核苷酸药物合成，参与的多个小核酸项目已进入商业化生产阶段，英克司兰、bepirovirsen产品放量有望复制多肽药物对载体的需求拉动，打开公司第二成长曲线。
    AI基础建设扩张，超纯水国产替代空间广阔。
    晶圆生产过程中需要大量超纯水清洗，均粒树脂作为电子级超纯水主要原材料，其制备难度较大，国产化程度较低。美国陶氏化学公司（DOW）、英国漂莱特集团（Purolite）、日本三菱集团（MitsubishiGroup）为全球电子级超纯水主要生产商，三家企业占据全球市场近九成份额。公司依托拥有完全自主知识产权的喷射法均粒技术及产能，陆续完成了在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货，打破海外公司技术垄断，国产替代空间广阔。
    投资建议
    受汇率波动影响财务费用较去年同期大幅增长，我们下调公司盈利预测，后续伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地、小核酸载体与超纯水均粒树脂逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.27、11.89、14.53亿元（2026-2028年原值为10.47、12.69、15.17亿元），同比增长3.4%、28.2%、22.3%，对应PE分别为35、28、23倍，维持“买入”评级。。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

汇率变化扰动业绩，盈利结构优化成效显著

润丰股份(301035)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入115.11亿元，同比增长5.49%；归属于母公司所有者净利润7.11亿元，同比减少20.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.54亿元，同比减少25.95%；其中三季度公司实现营业收入40.69亿元，同比减少7.12%，环比减少4.27%；归属于母公司所有者净利润2.10亿元，同比减少37.28%，环比减少37.73%。
    受汇率变动与巴西采购季推迟影响，盈利有所承压。
    2026年前三季度公司实现营业收入115.11亿元，同比+5.49%；其中三季度实现营业收入40.69亿元，同比-7.12%。三季度收入下滑主要系巴西市场采购季推迟叠加公司强化毛利率提升目标以及严格信用风险管控
    影响；与此同时，伴随公司全球市场拓展与深耕见效，北美、欧盟、大洋洲市场增长较快，有效对冲了巴西市场营收下滑。利润端，2026年前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润7.11亿元，同比-20.04%；其中三季度实现归属于母公司所有者净利润2.10亿元，同比-37.28%，主要受汇率波动影响造成的同比减利约8600万元，以及期间所得税费用同比高出约2800万元。剔除汇率波动影响后，前三季度实现归母净利润11.13亿元，同比+48.59%；单三季度剔除汇率波动影响后，归母净利润为3.78亿元，同比-9.13%。
    全球登记能力构筑壁垒，ModelC占比稳定提升。
    公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较新制剂和重要差异化制剂，率先在全球范围内进行商业化筹划。2026年前三季度，公司新获得登记800余项；截至2026年9月30日，共拥有境内外农药登记证9700余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司ModelC业务占比稳定提升，2026年前三季度占比达47.63%，同比+6.24pcts，叠加自产原药技术革新与更多原药自产项目落地与制剂项目精益智造双
    轮驱动，推动同期毛利率提升至24.16%，同比+2.08pcts，盈利结构优化成效显著。
    投资建议
    产品盈利结构持续改善，"首仿"战略与先进制造打开成长空间，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.82、12.93、15.44亿元，同比增长3.6%、19.4%、19.4%，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

26Q3单季业绩边际修复，半导体材料平台加速成型

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入29.58亿元，同比增长4.64%；归属于母公司所有者净利润2.69亿元，同比减少12.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少12.60%。2026年第三季度公司实现营业收入9.74亿元，同比增长1.86%；归属于母公司所有者净利润0.91亿元，同比增长4.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.85亿元，同比增长2.69%。
    Q3单季增速全面转正，合同负债高增印证订单景气。
    2026年第三季度单季度营业收入、归母净利润和扣非净利润增速全部转正，边际修复明显。资产负债表端来看，2026年三季报合同负债为1.14亿元，同比增长0.64亿元，在手订单充沛，业绩持续性可期。分板块来看，2026年第三季度公司在半导体制造材料领域的收入高于去年同期。沸石分子筛产品收入高于去年同期，公司持续巩固柴油机尾气净化催化用沸石分子筛市场地位并积极开发推广石油化工催化领域的沸石分子筛产品。混晶客户对公司液晶材料的需求不及去年同期，主要是受下游液晶面板厂对客户混晶需求变化的影响，三月科技的PI成品材料整体收入高于去年同期。公司继续积极推进在半导体制造材料等先进新材料的开发与产业化工作，整体业绩平稳发展。
    半导体材料产能加速落地，高性能聚合物矩阵成型。
    2026年第三季度公司积极推进清洗液、研磨液产品代工业务，已产出产品并送样至客户，现处于验证阶段；前期在蓬莱建设的半导体制程中清洗剂添加材料产线也已正式投入使用。在新产能方面，公司积极推进万润工业园二期C05建设项目，该项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年，具体产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的半导体制造材料，目前该项目按计划推进，预计能够在2026年底左右完成建设。公司布局的高性能聚合物产品包括聚酰亚胺类产品PEI、TPI、PI-5218、PEEK以及PA46五类。下游主要
    客户为挤出、注塑、改性等类型企业。目前在售产品包括PEI、TPI、PI-5218、PEEK。PA46的中试工作处于积极推进中。TPI、PI-5218、PEEK的年产能均约100吨，PA46如完成中试也将具备约100吨年产能。目前年产能1,500吨的PEI产品量产线试生产工作推进顺利，争取年底前正式投产。
    投资建议
    随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元，同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为23、20、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

业绩同比增长，机器人业务加速

金力永磁(300748)
    主要观点：
    业绩
    公司发布26年三季报，2026年前三季度，公司实现营业收入75.66亿元，同比增长40.81%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长47.48%；实现扣非净利润6.84亿元，同比增长58.93%。公司综合毛利率达21.57%，较上年同期的19.49%提升2.08个百分点。
    收入稳步提升，积极布局新兴业务，机器人打开成长空间
    2026年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入37.52亿元，同比增长43.44%；受益于机器人市场需求持续释放，公司相关产品收入持续提升，机器人及工业伺服电机领域实现销售收入4.28亿元，同比增长101.77%。
    公司具身机器人电机转子模组产品加工精度已达微米级，并已获得世界知名科技公司项目定点，目前进入按客户订单爬坡上量阶段。此外，公司自主研发的无重稀土磁材、新一代分段粘胶等关键技术处于行业领先水平，已获多家知名客户项目定点和大批量订单，技术实力与规模化量产能力获客户高度认可。
    鉴于基于AI大模型的具身智能产业已处于快速发展和迭代阶段，公司围绕具身智能产业下游的应用及产业协同方向，通过参与产业基金等方式对科技创新领域进行了前瞻性布局。相关战略投资有助于公司及时把握科技新兴行业对稀土永磁材料及组件产品的需求变化，促进公司产业能力与崭新市场需求有效对接。
    投资建议
    我们预计26-28年公司归母净利润11.22/13.18/15.94亿元（原值26、27年为12.16/14.37亿元），对应PE29/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

内镜和新业务贡献增量，国内超声承压

澳华内镜(688212)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入4.55亿元（同比+7.62%）；归母净利润-9,784.74万元（上年同期-5,609.25万元）；扣非归母净利润-1.04亿元（上年同期-6,810.11万元）。其中Q3单季营业收入1.75亿元（同比+8.02%），归母净利润-1,222.77万元（同比减亏20.22%），扣非归母净利润-1,586.28万元（同比减亏2.96%）。
    点评：
    2026Q3收入环比提速、毛利率大幅修复，单季亏损显著收窄
    公司2026年前三季度营收4.55亿元（同比+7.62%），Q3单季1.75
    亿元（同比+8.02%、环比+23.43%）。前三季度归母亏损9,784.74万元（上年同期5,609.25万元），扣非亏损1.04亿元；但Q3归母亏损收窄至1,222.77万元（同比减亏20.22%、环比减亏80.02%），净利率-6.98%（同比+2.47pct）。改善来自产品结构：Q3毛利率67.19%（同比+9.69pct、环比+10.85pct），前三季度65.15%（+4.63pct），AQ-400放量带动均价与毛利上行。
    AQ-400持续高端突破、ERCP机器人全球先发，双引擎打开成长空间公司在经营战略上持续进行高端突破。①AQ-400是国内首款超高清4K软镜产品，于2025年6月获证，入院医院质量更高，后续其收入占比将逐步提升；②ERCP手术机器人2026年5月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，为全球首款进入注册临床的ERCP专用机器人，四家头部医院全球多中心已完成近100例，公司预计2026Q4完成注册临床，国内NMPA注册证预计2027年Q3取得，海外认证方面，CE证及FDA证也在同步推进。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为8.52亿元、10.84亿元和13.83亿元，收入增速分别为10.1%、27.2%和27.6%，2026-2028年归母净利润分别实现-0.43亿元、0.23亿元和0.99亿元，增速分别为-473%、153.9%和327.9%，对应2027-2028年的PE分别为163x和38x，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备招采不及预期风险；国内设备集采大幅降价风险。

金价高位对冲产销波动，紫金入主有望赋能

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    赤峰黄金发布2026年三季报
    赤峰黄金2026年前三季度实现营收100.87亿元，同比+16.69%；实现归母净利润22.85亿元，同比+11.05%；实现扣非归母净利润22.87亿元，同比+12.87%。单26Q3实现营收30.69亿元，同比-8.99%；实现归母净利润5.53亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比-40.01%。
    金价高位对冲产量波动
    黄金板块，2026年前三季度公司自产金产/销量分别为8.91/9.07吨，同比分别-16.78%/-15.03%；自产金销售单价974.44元/克，同比+33.56%；自产金单位营业成本/全维持成本分别为403.33/494.31元/克，同比分别+23.40%/+38.71%。铜板块，2026年前三季度公司电解铜产/销量分别为7383.57/7402.75吨，同比分别+52.66%/+51.96%；销售单价9.29万元/吨，同比+32.71%。2026年前三季度公司综合毛利率55.52%，同
    比+5.62pcts，金价与铜价上行驱动公司前三季度业绩和盈利能力提升。
    技改推进+紫金赋能，后续产能有望持续释放
    吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、华泰矿业技改及塞班与瓦萨矿山基建设备投入有序推进，26Q3末公司在建工程达20.18亿元，较上年末+159.80%，资产负债率降至28.95%，较上年末-4.96%。公司更新2026年黄金产销量目标为12.5-13吨，其中26Q4目标产量约3.5-4吨；同时紫金黄金已于2026年10月完成股份交割与H股定增并成为公司控股股东，后续技改产能释放与协同增量明确。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.48/44.77/59.50亿元（前值为48.86/60.82/74.96亿元，考虑产量预期下调），对应PE分别为22.15/17.06/12.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

2026Q3利润增长强劲，PFA持续放量

惠泰医疗(688617)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：公司2026年前三季度实现营业收入23.58亿元（同比+26.27%）；归母净利润8.18亿元（同比+31.27%）；扣非归母净利润8.06亿元（同比+33.87%）。
    其中Q3单季营业收入8.32亿元（同比+27.24%），归母净利润2.81亿元（同比+41.76%），扣非归母净利润2.77亿元（同比+44.95%）。
    点评：
    2026Q3利润增长强劲，毛利率提升
    公司2026Q3单季提速：营收8.32亿元（同比+27.24%）、归母净利润2.81亿元（同比+41.76%）、扣非归母净利润2.77亿元（同比+44.95%），归母净利率33.78%（同比+3.47pct）。改善来自结构+控费：Q3毛利率73.87%（同比+1.27pct），预计高毛利电生理业务占比提升。2026年前三季期间费用率33.87%（同比-1.84pct），销售、管理、研发费用分别+10.77%、+17.04%、+23.56%，增速均低于收入增速。
    PFA快速放量，国际化战略持续推进
    公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力。产品上市后，2025年公司脉冲消融技术重点布局北京、上海等核心省市，完成前期市场基础搭建。2026年前三季度，PFA脉冲消融累计完成手术超过一万例，不仅在国内多家头部中心完成了产品准入，并且已实现常态化临床应用。目前国内PFA市场竞争格局上，进口厂家以波科和强生为主，国产品牌主要以惠泰和锦江为主。公司重点推广PFA“可圈可点”的产品组合，特别是基于线形压力PFA导管，发挥差异性优势，在持续性房颤、房颤术后房扑、射频消融失败的房颤患者治疗中开展探索。下一代的PFA产品也在计划中，预计2027年上市。
    国际化方面，公司2026年上半年海外市场实现收入约1.95亿元，同比增长约35.92%，保持较高增速，海外市场占比约12.77%。公司通过持
    续完善全球注册体系建设，加快CE及重点国家注册进程，为国际业务持续增长奠定基础。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现31.93/40.49/51.05亿元，同比增长23.6%/26.8%/26.1%；归母净利润分别实现10.61/13.32/17.47亿元，同比增长29.2%/25.6%/31.2%；对应EPS为7.49/9.41/12.34元；对应PE倍数为38/30/23X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；PFA推广不及预期风险。

内镜和新业务贡献增量，国内超声承压

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司前三季度累计实现营业收入15.88亿元，同比增长8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋势；实现净利润1150万元，同比下滑较多，主要受汇兑损益影响。其中，2026年第三季度，实现营业收入5.35亿元，同比增长8.10%。
    点评：
    2026Q3收入增长符合预期，汇兑损益影响公司利润
    2026Q3单季营业收入5.35亿元（同比+8.10%），延续上半年收入稳健增长的趋势，归母净利润-227.67万元，主要受汇兑损益影响。2026年前三季度公司汇兑损失约5,100万元，而上年同期为汇兑收益约
    1,250万元，剔除汇兑影响后，前三季度利润为6,280万元（上年同期2,090万元），业务端净利润同比增长约200%。
    国内超声业务暂时承压，海外市场增长持续
    公司前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约50%。前三季度各产线情况：
    （1）超声产品线：整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过60%。公司国内超声产品前三季度累计中标同比实现正增长，市占率维持在5.5%左右，行业地位保持稳定。
    （2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长10%出头，国际内镜收入显著提升。国内内镜市占率方面，开立以约13-14%位列国产第一、行业第三，近几个月单月市占率达15%—17%；公司力争2026年全年市占率进一步提升。2025年下半年推出的HD-650新平台表现良好，占消化线收入22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达4.6以上，临床认可度高。截至三季度末，公司软镜产品已累计装机约780余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。
    （3）微创外科产品线：整体收入增长58%，前三季度中标约2.95
    亿元，力争全年完成4.5亿—5亿元中标金额。腔镜市场排名，开立排名第四，有望向第三名发起挑战。
    （4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超4万根，超过2025年全年水平，近几个月月均植入量5,000余根；公司力争全年植入量达到6万根，市占率提升至12%—13%的水平。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为25.11亿元、29.06亿元和33.75亿元，收入增速分别为8.7%、15.7%和16.1%，2026-2028年归母净利润分别实现2.08亿元、3.72亿元和4.51亿元，增速分别为5.5%、78.7%和21.2%，对应2026-2028年的PE分别为44x、25x和21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备招采不及预期风险；国内设备集采大幅降价风险。

原材料价格上涨影响毛利率，26Q3业绩承压

恒鑫生活(301501)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.55亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降51.15%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.19亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降52.53%。公司营收保持稳固，净利润下降主要原因是毛利率下降、人民币升值导致汇兑损失增加、2025年同期确认的政府补助较大所致。
    原材料价格上涨导致毛利率下滑，利润率承压
    2026年前三季度公司毛利率为17.58%，同比-6.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.25%/4.67%/2.81%/0.57%，同比+0.34/-0.47/-0.13/+0.32pct；归母净利率为6.21%，同比-7.15pct。2026年第三季度公司毛利率为15.92%，同比-7.7pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.16%/4.37%/2.59%/0.05%，同比+0.17/+0.04/+0.21/-0.36pct；归母净利率为5.44%，同比-6.16pct。原材料价格上涨、行业竞争、新产能爬坡期折旧摊销增加等因素导致产品毛利率下降。公司财务费用率下降主要系汇兑损失增加所致。汇兑损失及销售费用增加导致公司净利率下降。
    费用端上升拖累盈利水平，毛利率承压下行
    产能端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。公司在建工程余额为2.60亿元，较年初增长29.3%，产能扩张仍在有序推进。市场端，公司外销网络覆盖亚洲、北美洲、大洋洲、欧洲等多个国家和地区，优质客户矩阵为收入增长提供了坚实支撑。
    投资建议
    我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.33/2.19/2.55亿元（前值为1.9/2.4/2.63亿元），分别同比变化-40.4%/+64.5%/+16.2%；EPS分别为0.9/1.48/1.72元，对应PE分别为25.86/15.72/13.53倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

26Q3收入稳健增长，推进海外产能布局

奥瑞金(002701)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入206.64亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润9.18亿元，同比下降14.66%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入67.83亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.22%。
    费用管控成效显现，毛利率保持稳定
    2026年前三季度公司毛利率为13.33%，同比-0.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.29%/3.84%/0.53%/1.92%，同比-0.36/-0.31/-0.13/+0.49pct；归母净利率为4.44%，同比-1.42pct。2026年第三季度公司毛利率为12.38%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.34%/3.96%/0.59%/1.62%，同比-0.15/+0.03/-0.07/-0.22pct；归母净利率为2.29%，同比-0.32pct。公司费用管控整体向好，销售、管理费用实现优化。
    布局电池结构件，打造第二增长曲线
    2024年10月，奥瑞金与库博德新能源在景德镇高新区签署新能源电池结构件项目投资协议，又与蜂巢能源签署投资合作协议。2026年初，江西奥库新能源科技有限公司正式投产。2026年5月，奥瑞金携手库博德亮相CIBF2026，方形电池盖板、铝壳、圆柱电池盖板、刀片电池盖板等核心产品集中展出，累计申报专利26项，已授权19项，产品已配套蜂巢能源、卫蓝新能源、德晋新能源等多家电池厂商。奥瑞金做电池结构件，并非从零开始的跨界，公司长期在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制上积累的经验，可直接应用于电池壳制造，在全球80多家制造基地，拥有超百条国际先进生产线，这种大规模自动化制造经验，使公司能够通过原材料采购及生产规模化有效控制成本，而三十余年积累的质量控制能力，则保证了产品的高精密度与质量稳定性。公司将自身在金属包装领域成熟的自动化、规模化的制造能力，减重降本的能力，工艺创新优化的能力，以及产品质量控制的能力，运用到精密电池结构件制造中，切入新能源赛道，第二增长曲线正在成型。
    投资建议
    公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。基于大宗原材料价格上涨，公司26Q3利润下滑，我们预计公司2026-2028年营收分别为
    274.96/290.1/305.79亿元（原值为275.42/296.55/318.66亿元），分别同比增长14.5%/5.5%/5.4%；归母净利润分别为9.05/10.43/11.22亿元（原值为12.71/13.77/15.59亿元），分别同比变化-10.1%/+15.3%/+7.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.44元，对应PE分别为11.94/10.36/9.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

中间体景气延续，股份回购彰显发展信心

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入24.7亿元，同比减少7.22%；归属于母公司所有者净利润5.35亿元，同比增长2.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.89亿元，同比减少16.25%；其中三季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增长10.41%，环比增长20.97%；归属于母公司所有者净利润1.78亿元，同比增长5.02%，环比减少10.67%。
    原药价格承压，中间体景气延续。
    2026年三季度，公司主要农药原药实现营业收入2.47亿元（同比下降34.8%、环比增长7.4%），其中产量0.60万吨（同比下降54.6%、环比下降24.1%）、销量0.66万吨（同比下降42.2%、环比增长14.7%）、销售均价3.74万元/吨（同比上涨12.75%、环比下降6.4%）。主要农药中间体实现营业收入4.81亿元（同比增长46.5%、环比增长15.1%）其中产量18.79万吨（同比下降12.3%、环比下降6.2%）、销量18.36万吨（同比下降10.3%、环比下降8.1%）、销售均价2621元/吨（同比上涨63.3%、环比上涨25.2%）。价格端看，受淡季因素影响，三季度原药价格环比承压。据百川盈孚，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵市场均价分别为25815元/吨、38500元/吨、35500元/吨、29450元/吨，环比分别下降16.36%、14.79%、3.25%、9.71%。中间体价格则相对坚挺，其中邻硝基氯化苯维持上涨、对硝基氯化苯趋于平稳，三季度市场均价分别为12295元/吨、14000元/吨，环比分别上涨11.19%、下降0.76%。
    中期分红落地，股份回购彰显发展信心。
    2026年8月，公司发布半年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利0.55元（含税），本次合计拟派发现金红利5006.48万元，占公司2026年半年度归属于上市公司股东净利润的14.02%，已于
    10月23日除息发放，延续公司多年稳定回报股东的传统。同时，公司于10月29日董事会通过股份回购预案，计划以自有或自筹资金回购总金额不低于5,000万元、不超过1亿元的A股股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。
    投资建议
    伴随农药价格回暖与中间体景气延续，光气化平台产品布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.10、8.96、10.26亿元，同比增长8.1%、26.2%、14.5%，对应PE分别为13、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示

量价齐升驱动业绩高增，海外资源持续推进

铜陵有色(000630)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    铜陵有色2026年前三季度实现营收1844.63亿元，同比+51.33%；实现归母净利润50.47亿元，同比+184.75%；实现扣非归母净利润51.33亿元，同比+201.22%。单26Q3实现营收627.48亿元，同比+36.96%；实现归母净利润20.54亿元，同比+516.76%；实现扣非归母净利润20.62亿元，同比+576.79%。
    主产品量价齐升驱动盈利释放
    公司2026年前三季度业绩增长受益于金通铜业二期项目投产释放产能及铜、黄金、硫酸等主产品产销量增加与销售价格上涨。成本与利润端，2026年前三季度公司营业成本1681.58亿元，同比+48.58%，低于营收增速；资源税增加带动税金及附加达14.99亿元，同比+35.19%；公司实现营业利润93.40亿元，同比+74.14%。2026年前三季度公司综合毛
    利率8.84%，同比+1.69pcts；加权平均ROE达13.09%，同比+7.91pcts，主产品量价齐升驱动公司前三季度业绩和盈利能力大幅提升。
    冶炼投产转固，海外资源持续推进
    金通铜业二期项目建成投产带动26Q3末公司在建工程较年初-74.42%至14.25亿元，固定资产较年初+11.21%至296.51亿元；同时公司本期新购置探矿权推动无形资产较年初+63.56%至75.22亿元，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达54.97亿元，同比+93.02%，资源储备与产能建设持续强化。海外与资本运作方面，米拉多铜矿二期工程已完成试车，公司正持续与厄瓜多尔主管部门对接跟进采矿合同签署审批工作，投产后有望进一步提升矿山铜自给率；同时公司正筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，助力全球资源配置与国际化发展。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为73.42/81.04/90.93亿元（前值为51.02/58.07/65.22亿元，考虑铜价上行上调），对应PE分别为8.75/7.93/7.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全
    及环保风险；冶炼加工费下行等。

26 Q3业绩显著承压，磷氟新材料延链补链

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入196.11亿元，同比增长2.32%；归属于母公司所有者净利润3.27亿元，同比减少59.69%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.40亿元，同比减少72.91%。2026年第三季度公司实现营业收入62.19亿元，同比减少13.17%；归属于母公司所有者净利润0.08亿元，同比减少98.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.96亿元，同比减少147.56%。
    磷肥成本端承压明显，硫磺回落与旺季刚需支撑修复。
    2026年前三季度，公司业绩整体承压明显，主要系磷肥板块硫磺价格上涨推高成本影响盈利能力。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二铵、尿素、电石法pvc第三季度市场均价分别为4395元/吨、1752.47元/吨、
    4394.59元/吨，分别同比+23.99%、+0.46%、-4.49%，分别环比+6.69%、-4.31%、-6.35%。后续来看，磷肥板块受国际局势缓和下，硫磺价格有望下行使得成本端压力缓解，随着秋季肥料刚需落地，磷肥板块盈利有望回升。
    磷酸铁与无水氟化氢落地，磷氟产业延链补链。
    2026年9月22日，公司披露了《关于投资建设15万吨/年磷酸铁项目的公告》，为落实战略发展规划，延伸新能源材料产业链布局，湖北宜化新能源科技有限公司投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期约24个月，公司将依托磷氟硅资源禀赋及园区产业配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能为100万吨/年。2026年10月9日，公司披露了《关于2×3万吨/年无水氟化氢一期项目投产的公告》，湖北宜化氟化工有限公司已建成一套年产3万吨无水氟化氢装置，并安全顺利投产，将磷化工副产品氟硅酸转化为高附加值的无水氟化氢，有效推动公司磷氟产业向新能源、新材料延链补链、提质增效。
    投资建议
    随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们
    预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.36、10.28、12.50亿元（2026年原值分别为8.17亿元），同比增长-46.1%、135.9%、21.7%，对应PE分别为23、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

26Q3业绩有所承压，磷矿产能有序布局

川恒股份(002895)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比增加9.42%；归属于母公司所有者净利润9.28亿元，同比减少3.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.25亿元，同比减少1.77%。2026年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比减少6.17%；归属于母公司所有者净利润3.68亿元，同比减少14.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比减少13.35%。
    硫酸高价影响业绩，地缘缓和后有望减轻拖累。
    2026年三季度公司业绩有所承压，主要原因系今年以来硫磺涨价带动硫酸涨价明显，叠加磷酸出口受限，产品结构有所调整。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸氢钙、湿法净化磷酸、磷矿石第三季度
    平均价格分别为6019.59元/吨、4155.23元/吨、8727.65元/吨、1006元/吨，环比分别-10.84%、-12.40%、8.04%、-0.49%，同比分别+28.08%、+34.54%、+35.52%、-1.33%。后续来看，硫酸价格有望随着地缘政治风险缓解而降低，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，成本端公司具有区位优势以冶炼酸为主，也能抵消硫磺上涨带来的部分压力，有一定价格优势。
    公司磷矿逐步投产，硫铁矿制酸产能明年有望投产。
    公司目前已建成在产矿山年产能是300万吨，在建矿山设计年产能是430万吨，参股公司天一矿业在建老虎洞磷矿设计年产能是500万吨。目前，子公司福麟矿业小坝磷矿技改工程主体已完工，产能由50万吨/年提升至80万吨/年，剩余辅助配套设施预计在2026年末前完成，较原计划2027年6月完工有所提前。公司现有一套20万吨/年硫磺制酸装置、一套30万吨/年硫铁矿制酸装置，公司新建硫铁矿制酸装置预计明年年中投产，投产后公司硫酸外购量将下降。
    投资建议
    伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.62、15.85、18.27亿元，同比增
    长0.2%、25.5%、15.3%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

26Q3业绩超预期，新材料成长曲线加速成型

万华化学(600309)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布 2026 年三季报。 2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿元， 同比增长 28.87%； 归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元， 同比增长 70.99%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元， 同比增长 68.36%。 2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元， 同比增长 24.80%； 归属于母公司所有者净利润 55.95 亿元， 同比增长 84.38%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 56.46 亿元， 同比增长 97.67%。
    三大板块销量齐增， 价格上行驱动营收高增。
    2026 年前三季度公司聚氨酯系列、 石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为 510、 516、 221 万吨， 同比分别+11.35%、 +12.17%、+20.11%； 分别实现营收 703.72、 752.76、 346.10 亿元， 分别同比+27.62%、 +26.90%、 +45.35%。 报告期内， 受国际政治及地缘冲突影响， 全球化工原料价格大幅上涨， 公司主要产品价格同比上涨， 盈利能力提升， 聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响， 原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势； 石化板块地缘冲突影响下， 与去年同期相比价格重心整体上移。
    磷酸铁锂扩产提速， 新材料矩阵持续完善。
    2026 年 10 月 23 日， 公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、 二期项目共建的新阶段， 该项目规划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置， 二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、 效益、 管理的全方位迭代升级。 公司坚持产品差异化和高端化战略， 在电池、 光学材料、 高端聚烯烃等领域取得多项突破。 电池材料持续加大研发投入， 系统攻克产品开发、 装备及工艺难题， 钠电正极通过头部客户认证， 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产， 连续石墨化产品成功导入头部客户， 为客户提供更加完整的电池材料解决方案。 在光学材料领域， 完善光学透镜 PC 产品系列， 实现行业全覆盖， 光学业务产品线日趋丰富完整。 在高端聚烯烃领域， 公司加速 POE、 尼龙 12 下游新应用开发， 220kV 及以上高压 XLPE 实现突破， 持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
    投资建议
    伴随公司石化、 新材料多项目投产， 产业链布局持续完善， 我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、 220.49、 249.22 亿元（ 前值为 202.11、 232.07、 270.58 亿元） ， 同比增长 62.7%、 8.1%、 13.0%，对应 PE 分别为 11、 10、 9 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    （ 1） 新建项目建设进度不及预期；
    （ 2） 原材料及产品价格大幅波动；
    （ 3） 宏观经济下行。

天山铝业：电解铝量价齐升，夯实股东回报

天山铝业(002532)
    主要观点：
    天山铝业发布2025三季报
    公司2026年前三季度实现营业收入274.21亿元，同比+22.85%；实现归母净利润64.23亿元，同比+92.30%。单Q3实现营业收入99.09亿元，同比+41.69%，环比+9.29%；实现归母净利润22.46亿元，同比+78.79%，环比+14.65%。
    140万吨产能满产叠加铝价高位，量价协同持续驱动
    量方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月底实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年，三季度产能充分释放，电解铝产量有所提升。价格方面，2026年前三季度电解铝均价2.40万元/吨，同比+17.3%，单Q3均价2.37万元/吨，同比+14.5%，环比-2.1%，量价协同效应充分显现。
    负债结构持续优化，高分红夯实股东回报
    公司系统性压降负债，2026年三季报期末资产负债率降至38.17%，较2025年末的45.40%优化明显。股东回报方面，根据公司半年度分配预案，每10股派现3元合计约13.69亿元（含税）。利润分配符合公司“2026年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的50%”的承诺，持续夯实股东回报。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.29/91.21/94.86亿元（前值为79.95/87.62/96.74亿元，考虑2026年铝价上行上调），对应PE分别为6.58/6.16.5.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；铝箔下游需求下滑等。

26Q3制冷剂销量下滑，电子化学品量价齐升

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，昊华科技发布2026年三季报，前三季度实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同比+10.90%；实现扣非归母净利润13.57亿元，同比+11.74%；净利润15.80亿元，同比+15.85%。其中，第三季度，公司实现营收52.35亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；归母净利润4.65亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；扣非净利润4.71亿元，同比-20.87%，环比-18.76%。26Q3销售毛利率25.00%，同比下降3.00pct。
    26Q3制冷剂销量下滑，电子化学品量价齐升
    分板块看，氟化工板块是增长的主要驱动力，前三季度销售收入同比增长25.72%、毛利同比增长29.15%、毛利率同比提升0.61pct，主要系氟碳化学品行情稳中向好、锂电材料需求增长。Q3单季度制冷剂销量出现下滑，氟碳化学品销量环比-22.37%，对板块业绩造成压力；但价格环比+3.96%，景气度延续。含氟锂电材料需求改善，Q3价格环比-2.19%，销量环比+6.60%。
    电子化学品板块受益于集成电路等下游需求增加、产能持续释放以及六氟化钨供给缺口带动售价提升，销售收入同比增长26.48%、毛利同比增长41.53%、毛利率同比提升3.02pct。Q3单季度含氟气体价格环比+12.63%，销量环比13.11%，整体呈现量价齐升。
    其他业务方面，高端制造化工材料板块销售收入维持稳定，毛利同比增长4.20%、毛利率同比提升2.09pct；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长28.52%，受行业毛利率下降影响，毛利及毛利率同比有所下降。
    公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
    前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置运行稳定，过氧化氢装置正在开展试生产准备，可满足新型催化剂技术验证与用户实训需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程、二期工程全面投产。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.80、22.09、25.66亿元，同比增长30.1%、17.5%、16.2%，对应PE分别为22、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原油价格大幅回调；
    （3）海外地缘影响的不确定性。

26Q3盈利翻倍质量提升，炼化行业景气修复

恒力石化(600346)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，恒力石化发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1510.75亿元，同比-4.01%；归母净利润102.56亿元，同比+104.20%；扣非净利润78.98亿元，同比+88.70%。其中2026年第三季度公司实现营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.80%；归母净利润30.50亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非净利润25.62亿元，同比+35.64%、环比-12.52%。
    Q3盈利改善，盈利质量与资产负债表同步优化
    盈利能力方面，26Q3单季度毛利率12.29%、净利率5.77%；前三季度加权ROE达14.45%，同比+6.66pct，盈利质量显著改善。
    受行业供需格局改善、景气度回升影响，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链运行向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差显著修复增厚利润。
    量方面，公司Q3单季炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.06/289.05/147.58万吨，同比-39.63%/-7.38%/+6.36%，环比-17.40%/+21.83%/+19.63%。炼化产品销量同比降幅较大。
    产品价格方面，26Q3原油均价环比回落，WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，成本端带来一定压力；受原油支撑及行业景气提升影响，炼化产品价格逐季抬升，Q3炼油价差修复，芳烃价差环比走强，烯烃价差回落。原材料端，2026年前三季度公司煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料平均进价同比+16.70%/-2.49%/+3.48%/+16.63%。Q3原料成本环比抬升，是单季毛利率环比回落至12.29%的重要原因；但产品端价格同步上行，炼化价差仍实现修复，公司依托长约采购与油煤化一体化平台平抑了原料成本的波动幅度。
    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
    项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。截至2026年6月末，公司旗下康辉新材已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，另有35万吨/年功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；年产160万吨高性能树脂及新材料、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜、新材料产业园二期等在建项目稳步推进。与此同时，公司即将结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突
    出精细化成本管控下的‘优化运营、降低负债和强化分红’，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为127.88、136.54、154.84亿元，对应当前股价PE分别为9、8、7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

贝达药业（300558）恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进》研报附件原文摘录）
贝达药业(300558)
    主要观点：
    l事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    l点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得
    美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的
    规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年
    龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。
    尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。
    DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推
    进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    l投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为32X/25X/20X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    l风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存
    量产品销售可能不及预期。

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发及财务费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元（2026-2027年前值为7.4/9.0亿元），分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为27X/22X/17X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存量产品销售可能不及预期。

2026Q3收入增速回正，流水型业务占比提升

迈瑞医疗(300760)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。在汇率中性情况下，2026年前三季度营业收入同比增长7.38%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%。
    2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%；扣非净利润26.00亿元，同比增长0.60%；经营性现金流净额34.20亿元，同比增长2.07%。在汇率中性情况下，2026年第三季度营业收入同比增长5.95%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%。
    点评：
    国内业务暂时承压，海外业务高速增长
    2026年前三季度，公司国际业务实现收入143.64亿元，同比增长11.04%，若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中，欧洲市场前三季度增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%；亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
    国内业务实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。展望全年，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
    新兴业务和IVD业务成为增长核心引擎
    2026年前三季度，公司新兴业务（包括微创外科、微创介入、动物医疗）实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。体外诊断产线实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户，国际体外诊断业务前三季度增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现353.92/397.98/457.06亿元，同比增长6.3%/12.4%/14.8%；归母净利润分别实现84.22/99.34/114.75亿元，同比增长3.5%/18.0%/15.5%；对应EPS为6.95/8.19/9.46元；对应PE倍数为26/22/19X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升

神火股份(000933)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    神火股份2026年前三季度实现营业收入378.36亿元，同比+22.03%；实现归母净利润74.87亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。
    煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升
    公司2026年前三季度销售毛利率37.15%，同比+13.97pcts；单Q3毛利率39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。
    经营现金流增厚，资本开支强度回落
    2026年前三季度公司经营活动现金流量净额达111.12亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.32/94.88/96.33亿元（前值为78.48/87.10/97.24亿元，铝价上行上调），对应PE分别为6.15/6.11/6.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。

主业新品不断衍生，以碳化硅为切入点布局半导体

元利科技(603217)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入20.35亿元，同比增长23.07%；归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长18.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长22.30%；其中三季公司实现营业收入7.18亿元，同比增长33.55%，环比减少0.32%；归属于母公司所有者净利润0.34亿元，同比减少24.83%，环比减少60.87%。
    主业由传统醇酯向新品延伸，光稳定剂开始贡献增量。
    报告期内各业务板块营收稳步增长，其中二元酸二甲酯实现营收7.71亿元、同比增长10.1%，产量、销量分别达9.17万吨（同比+3.2%）、9.30
    万吨（同比-0.3%），销售均价8290元/吨、同比+10.4%；增塑剂系列实现营收3.53亿元、同比增长11.6%，产量、销量分别达3.75万吨（同比-7.1%）、3.89万吨（同比+1.1%），销售均价9075元/吨、同比+10.3%；脂肪醇产品实现营收7.29亿元、同比增长31.4%，产量、销量分别达4.60万吨（同比+14.5%）、4.68万吨（同比+26.5%），销售均价15574元/吨、同比+3.8%，基本盘延续修复。光稳定剂系列实现收入1.46亿元，一期3.5万吨/年光稳定剂项目产销量逐步爬坡、已开始贡献增量；随着后续2.5万吨/年光稳定剂、3万吨/年二元醇及3000吨/年PCDL等项目稳步推进，产业链进一步向高附加值精细化学品领域精耕细作。
    控股苏州浩晶，以碳化硅为切入点布局半导体领域。
    随着AI数据中心、电气化进程和能源转型重塑电力基础设施需求，功率半导体碳化硅市场规模有望高速增长。据YOLE预测，到2031年碳化硅功率器件市场规模将达到110亿美元，2025-2031年复增长率为20%。2026年9月，公司控股苏州浩晶51%股权，切入第三代半导体领域。苏州浩晶主营碳化硅长晶装备与12英寸碳化硅晶锭，具备半导体装备研发积淀，自研国内首创的前开门式PVT电阻加热长晶炉，设备核心零
    部件实现100%国产化、所生长晶锭良率可达85%以上。依托浩晶的长晶装备与晶锭产品切入碳化硅产业链，有望开拓新业绩增长曲线。
    投资建议
    由于下游需求增长不及预期与原料价格上涨挤占利润，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.57、3.39、4.34亿元（2026-2028年原值为3.18、3.61、4.58亿元），同比增长33.2%、31.7%、28.0%，对应PE分别为18、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；

商业化产品持续放量，ESMO数据彰显管线潜力

泽璟制药(688266)
    主要观点：
    主要事件1：公司披露2026年三季报
    2026年10月30日，泽璟制药披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长158.91%；实现归母净利润6.38亿元、扣非归母净利润6.09亿元，同比实现扭亏为盈（上年同期分别亏损0.93亿元和1.21亿元）；经营活动现金流量净额8.33亿元，由负转正。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入3.31亿元，同比增长52.03%；归母净利润亏损175万元，上年同期亏损约2,061万元；扣非归母净利润亏损739万元，上年同期亏损约1,804万元。公司单季度收入保持较快增长，亏损同比收窄。
    主要事件2：公司在2026年ESMO年会公布临床数据及进展
    2026年10月，公司在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布ZG005、ZG006的临床研究数据，以及ZGGS34的临床试验设计和最新进展。ZG005在晚期宫颈癌和晚期神经内分泌癌研究中显示出抗肿瘤活性；ZG006单药治疗晚期小细胞肺癌的早期研究公布了不同剂量组的疗效及安全性数据。
    点评
    核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
    2026Q3收入同比增长52.03%。收入高增主要得益于吉卡昔替尼片纳入医保后快速放量，同时重组人凝血酶销售同比继续增长。前三季度公司整体毛利率为93.04%（同比+2.64个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.45%、21.13%和3.05%，同比分别下降27.50、29.89和4.75个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。
    吉卡昔替尼适应症拓展打开空间，ZG006里程碑逐步兑现
    吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症自2026年1月起纳入国家医保，三季度销量继续大幅增长；其重度斑秃适应症已于2026年6月获批，有望打开自免领域新的增长空间。授权方面，公司已收到艾伯维支付的ZG006项目1亿美元首付款，是前三季度收入和利润增长的重要来源；2026年10月，公司又收到基于ZG006临床试验进展支付的1,000万美元近期里程碑付款，后续仍有望获得其他潜在里程碑付款和销售分成。
    ESMO公布多项临床数据，核心管线开发持续推进
    ZG005：ZG005是公司自主研发的PD-1/TIGIT双特异性抗体，可同时阻断PD-1和TIGIT两条免疫抑制通路，有望在PD-1单抗基础上进一步增强T细胞和NK细胞的抗肿瘤活性。
    ZG005-001（单药，经治晚期宫颈癌，I/II期）：入组既往接受过系统性治疗、但未接受过免疫检查点抑制剂治疗的晚期宫颈癌患者，20mg/kg剂量组客观缓解率为40.9%，中位无进展生存期为8.3个月，中位缓解持续时间尚未达到；中位总生存期尚未达到，18个月总生存率为77.3%。安全性方面，整体耐受性良好，未发生因治疗相关不良事件导致的死亡，长期用药未观察到新的安全性信号。
    ZG005-003（联合化疗，一线晚期宫颈癌，I/II期）：ZG005联合紫杉醇及铂类化疗，可联合或不联合贝伐珠单抗。20mg/kg剂量组客观缓解率为81.6%，中位无进展生存期和中位缓解持续时间分别为19.6个月和20.8个月；中位总生存期尚未达到，12个月总生存率为96.8%。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，3级及以上不良事件以血液学毒性为主。
    ZG005-004（联合化疗，一线晚期神经内分泌癌，I/II期）：剂量扩展阶段中，ZG00520mg/kg联合依托泊苷及顺铂（EP）组与安慰剂联合EP对照组的客观缓解率分别为57.1%和37.9%，中位无进展生存期分别为10.45个月和5.52个月，中位总生存期分别为15.01个月和10.35个月。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，不良事件以血液学毒性和胃肠道反应为主。公司已启动该方案的关键III期研究（NCT07833839）。
    ZG006：ZG006是全球首个针对DLL3靶点的三特异性抗体（DLL3×DLL3×CD3），可同时结合肿瘤细胞表面两个不同的DLL3表位及T细胞表面CD3，引导T细胞特异性杀伤肿瘤细胞。
    ZG006-001（单药，晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌，I/II期）：入组患者中87.2%既往接受过至少2线治疗。小细胞肺癌患者中，10mg、30mg和60mgQ2W组客观缓解率分别为75.0%、61.1%和91.7%，中位无进展生存期分别为12.3个月、5.4个月和11.2个月；10mg和30mg组中位总生存期分别为19.4个月和15.6个月，60mg组中位总生存期尚未达到。安全性方面，不良事件以贫血和细胞因子释放综合征为主，多为1-2级。
    ZGGS34：ZGGS34是靶向MUC17、CD3和CD28的三特异性T细胞衔接器，目前全球范围内尚无同类机制药物获批上市。
    ZGGS34-001（单药，经治晚期实体瘤，I/II期）：入组标准治疗失败或无有效标准治疗的晚期胃癌、胰腺癌、结直肠癌等实体瘤患者，在0.5mg至100mg范围内进行剂量递增，后续将选择合适剂量开展扩展研究。目前该研究正在国内招募患者，后续关注首次临床数据读出。
    投资建议
    根据公司的经营情况，我们调整公司2026~2028年收入预测为18.3/20.2/26.2亿元（前值为23.1/23.0/27.5亿元），分别同比增长125.8%/10.3%/29.9%，归母净利润分别为5.5/4.0/5.7亿元，分别同比扭亏为盈/-28.1%/42.9%，对应PE为41X/57X/40X。我们看好公司多抗平台的Firstinclass潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策和市场竞争风险、商业化产品销售及医保放量不及预期风险、海外合作及里程碑收入兑现不及预期风险。

钴价波动影响业绩，公司加快海外资源战略

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司发布26年三季报。公司前三季度实现营收95.73亿元，同比+66.43%；实现归母净利润6.15亿元，同比-18.14%。其中，Q3实现营收34.84亿元，同比+56.99%，环比-1.3%；实现归母净利润-2.66亿元，同比-194.33%，环比-176.03%。主要系钴产品市场价格波动导致存货跌价损失。
    深度绑定海外优势矿企，增强资源回收能力
    公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远，构建了境外原料采购与初级加工基地，目前已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发；同时通过在刚果（金）设立控股合资公司的模式，深度与矿企绑定，进一步实现了根植资源地做保障的战略方针，使得国内公司资源供应问题得到解决。
    依托自主研发的“多样性钴资源回收利用技术”等核心工艺，公司具备高效处理多种复杂钴原料的能力，实现对低品位、多金属伴生矿石的广泛适配，显著拓宽原料来源。该能力同时强化了与当地大型矿业公司合作回收铜冶炼副产钴的业务空间。
    公司进一步拓展动力电池回收体系，与具备资质的拆解企业达成黑粉供应合作，布局再生原料渠道，增强供应链韧性。整体采购渠道与合作模式保持稳定。
    投资建议
    我们预计26-28年公司归母净利润9.9/11.74/13.15亿元（原值26、27年为13.73/16.72亿元），对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

HIV业务持续增长，在研管线稳步推进

艾迪药业(688488)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，艾迪药业披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入5.50亿元（同比-0.43%）；归母净利润0.20亿元，上年同期为-0.07亿元；扣非归母净利润0.25亿元，上年同期为亏损。公司HIV领域药品销售持续增长，前三季度归母及扣非归母净利润实现扭亏。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入1.84亿元（同比-3.03%）；归母净利润-0.03亿元，上年同期为-0.16亿元；扣非归母净利润0.04亿元，上年同期为-0.13亿元。
    点评
    HIV产品销售持续增长，单季度盈利能力同比改善
    2026Q3公司HIV领域药品实现销售收入0.98亿元，同比增长约20.00%；前三季度HIV领域药品累计实现销售收入2.78亿元，同比增长31.73%。HIV业务增长及期间费用减少推动公司单季度归母净亏损同比收窄，扣非归母净利润为正。2026三季报公司整体毛利率为66.06%，同比提升0.34个百分点；销售、研发和管理费用率分别为33.55%、9.78%和12.37%，同比分别下降0.42、1.98和1.56个百分点。单季度归母净利润仍为负，受到金融资产公允价值变动等非经常性项目影响。艾诺米替循证证据持续夯实，海外布局稳步推进
    艾诺米替上市后持续积累长周期本土循证证据，SPRINT研究48周、96周及144周结果已陆续发表。2026年4月，公司披露SPRINT经治转换队列192周随访结果：持续接受艾诺米替治疗及由艾考恩丙替转换至艾诺米替的患者，均保持较高的服药依从性与病毒学抑制率，进一步验证产品长期使用的有效性与安全性。第三季度公司在重点省份重点传播该研究展现的代谢优势，有望强化产品差异化认知、支撑市场推广。海外方面，公司持续推进国际质量体系建设与海外市场准入，为艾诺米替等抗艾创新产品进入非洲等新兴市场创造条件。
    在研管线稳步推进，抗HIV产品矩阵持续丰富
    ACC017片Ⅲ期临床（以多替拉韦钠片为对照，用于初治HIV感染成人）已完成全部受试者入组，随访稳步推进，此前Ib/IIa期研究显示其安全性良好、可实现高且快的病毒学抑制；公司已获ACC017核心化合物日本专利，为海外拓展奠定基础。以ACC017为核心的三联复方制剂ADC118已获准开展Ⅲ期临床，公司规划在中国、美国、南非同步开展国际多中心临床试验。长效预防方面，ACC085注射液已启动Ⅰ期临床，为国内首个进入临床阶段的自主研发化学1类长效注射衣壳抑制剂类PrEP药物，口服制剂ACC085片亦已获临床批件；复方改良型新药ADC205上市申请已获受理，ADC119已获临床批件；仿制药达芦那韦片（国内首仿）于第三季度获批上市，抗HIV产品矩阵持续丰富。
    人源蛋白研发取得进展，两款脑卒中改良型新药进入Ⅰ期临床
    第三季度，公司及控股子公司南大药业布局的AD108注射液、注射用ADB116均正式进入Ⅰ期临床。AD108拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损，ADB116拟用于急性缺血性卒中患者的溶栓治疗。两款产品的推进有助于丰富公司在人源蛋白及脑卒中治疗领域的研发管线，后续需关注临床试验结果及研发进度。
    拟回购股份用于股权激励，彰显长期发展信心
    2026年10月29日，公司披露股份回购预案，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份，回购资金总额1,000万元至2,000万元，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于绑定核心团队利益，彰显公司对长期发展的信心。此外，公司2026年度定增事项正常推进，募资重点投向HIV创新药全球化研发及制剂产能建设。
    投资建议
    考虑到公司经营情况以及南大药业持股比例提升（由51.13%增至73.36%）对归母业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为7.95/9.89/11.91亿元（前值为10.0/13.0/15.4亿元），分别同比增长10.5%/24.4%/20.5%；归母净利润分别为0.39/1.02/1.63亿元，分别同比扭亏为盈/+162.9%/+60.1%，对应估值为128X/49X/31X。我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域全面的产品布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    医药政策风险：医保谈判降价或集采影响超预期，可能拖累产品价格及盈利能力。

2026Q3收入高增，硅基微显示背板收入放量

奕瑞科技(688301)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元（同比+61.41%）；归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%）。其中Q3单季营业收入8.29亿元（同比+71.92%），归母净利润1.67亿元（同比+22.65%），扣非归母净利润1.65亿元（同比+47.86%）。
    点评：
    2026Q3收入延续高增，硅基背板放量
    2026Q3单季收入8.29亿元（yoy+71.92%），前三季度25.00亿元（yoy+61.41%），公司披露增长主因硅基微显示背板新业务大幅增长
    及X线核心部件、综合解决方案业务平稳增长。2026年前三季度归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%），扣非增速显著快于归母，利润增速阶段性慢于收入，主因：①产品结构变化致毛利率下行，前三季度毛利率47.55%（yoy-4.43pct）；②研发投入高增，Q3单季研发1.46亿元（yoy+97.48%），费用率升至17.55%（yoy+2.27pct），主投CMOS产品；③财务费用增加，前三季度6,604.82万元（上年同期-648万元）。
    公司成长逻辑清晰，未来业绩增长可期
    公司在平板探测器领域深耕多年，从上游原材料研发开始，技术横向迁移能力强，公司上市以后收入规模实现快速增长。展望未来，公司主业稳健，新业务可期：（1）硅基微显示背板爆发式放量：2026H1收入3.51亿元（2025全年仅0.56亿元），配套AI眼镜、VR头显、无人机FPV等智能终端，公司作为核心背板供应商直接受益。（2）CT全产业链卡位稀缺：探测器、ASG/GOS闪烁体、球管全栈自研，64排及以下CT探测器/模组量产交付、128排立项开发，2026年起向海外头部客户批量交付。（3）平面CT导入PCB检测客户送样验证，160kV/0.5
    μm焦斑微焦点射线源面向TSV/TGV检测预计2026年实现销售。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司收入分别为33.62亿元、43.59亿元和57.00亿元，收入增速分别为49.4%、29.6%和30.8%，2026-2028年归母净利润分别实现8.17亿元、10.89亿元和14.71亿元，增速分别为25.7%、33.3%和35.1%，对应2026-2028年的PE分别为28x、21x和15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户拓展不达预期风险；产能提升不达预期风险；行业竞争加剧风险。

终端消费偏弱，26Q3业绩承压

欧派家居(603833)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入93亿元，同比下降29.62%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入33.5亿元，同比下降32.64%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。新房家装需求疲软、终端消费偏弱；行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧；同时2025年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同影响下，公司业绩承压。
    终端消费偏弱，拖累营收下滑
    2026年前三季度，分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，分别同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入4.83/69.49/10.19/3.98亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，分别同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；直营和经销渠道收入受新房家装需求疲软、终端消费偏弱影响，收入承压；海外业务稳定增长。
    固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为34.48%，同比-2.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/9.6%/4.91%/-0.06%，同比+2.21/+2.66/-0.06/+2.3pct；归母净利率为6.49%，同比-7.38pct。2026年第三季度公司毛利率为32.01%，同比-6.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/+0.004/-0.76pct；归母净利率为4.82%，同比-11.55pct。行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响，盈利水平有所回落。
    投资建议
    公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为126.01/135.84/144.25亿元（前值为161.14/173.72/184.38亿元），分别同比增长-26.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为8.01/9.97/12.29亿元（前值为17.26/19.47/21.54亿元），分别同比增长-59.9%/24.6%/23.2%；EPS分别为1.32/1.65/2.03元，对应PE分别为23.73/19.05/15.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

欧盟制裁致盈利阶段性承压，高端复合剂不断突破

瑞丰新材(300910)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入28.4亿元，同比增长11.35%；归属于母公司所有者净利润5.05亿元，同比减少12.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.59亿元，同比减少14.84%；其中三季度公司实现营业收入8.98亿元，同比增长1.11%，环比减少15.67%；归属于母公司所有者净利润0.9亿元，同比减少55.90%，环比减少67.25%。
    欧盟制裁导致盈利阶段性承压。
    2026年6月，欧盟指控公司供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加剂，属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实体并列入制裁名单。从财务影响看，2025年度公司对欧盟区域实现销售收入约1.42亿元，占营业
    收入的比重约4%，影响相对可控。出口数据层面，据海关统计，2026年前三季度国内润滑油添加剂出口21.88万吨，同比增长9.58%，出口均价2833美元/吨，同比增长3.03%；同期河南省润滑油添加剂出口7.27万吨，同比下降11.88%，出口均价2947美元/吨，同比增长8.34%。当前公司正会同国家商务部门等相关主管部门与欧盟方面严正交涉，争取合法权益，同时重构销售模式与网络，海外销量有望逐步恢复。此外，公司全资子公司瑞丰香港与沙特法拉比下游公司在沙特延布市合资设立项目公司，已于2026年2月完成注册并取得注册证书，双方分别持股60%、40%。项目预计分2-3期实施，整体预计总投资约2.46亿美元，其中一期核定投资约1.27亿美元，建成后将形成覆盖核心单剂与主流复合剂全品类的专业化生产能力，打造面向中东、非洲、印度等区域的生产枢纽，为区域合作客户及全球头部客户供应润滑油添加剂，增强公司全球综合竞争实力。
    高端复合剂不断突破，盈利结构有望持续优化。
    全球润滑油添加剂行业由路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大
    国际公司主导，合计占全球市场份额约85%，且四大以销售复合剂为主、单剂产品主要自用。公司具备完整的主流单剂自主生产能力，单剂产能31.5万吨、位居国内第一梯队，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，公司已自主掌握D1规格柴油机油、CF-4至CK-4级柴油机油、SL至SQ级汽油机油等复合剂配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级复合剂已通过国外权威第三方台架测试并获得多个OEM认证，可应用于汽车发动机（含天然气发动机）润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等领域。2026年9月，公司推出RF60300复合添加剂，专为APICL-4与API FB-4重型柴油机油规格开发，以应对美国EPA2027年重负荷排放法规，支持润滑油厂商为其2027年HDEO产品组合做好准备。随着以RF60300为代表的高端复合剂产品不断突破，公司盈利结构有望持续优化。
    投资建议
    受欧盟制裁因素影响，我们下调公司盈利预测。伴随公司高端润滑油市场占有率逐步提升，海外基地落地建成打开成长空间，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.43、9.55、11.48亿元（2026-2028年原值为9.10、10.85、12.61亿元），同比增长0.9%、28.5%、20.2%，对应PE分别为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；
    （6）宏观经济下行风险。

26 Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间

新和成(002001)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；归属于母公司所有者净利润58.68亿元，同比增长10.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润57.16亿元，同比增长7.17%。2026年第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%；归属于母公司所有者净利润18.57亿元，同比增长8.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.97亿元，同比增长8.59%。
    前三季度量价齐升显韧性，Q3产品降价致环比承压。
    2026年前三季度，公司营业收入和净利润实现双增长，主要系蛋氨酸、新材料板块量价同比齐升，其余各业务板块经营稳健，展现出良好的经营韧性。据百川盈孚统计，公司主要产品固体蛋氨酸、维生素a、维生
    素e第三季度的均价分别为26.5元/公斤、55.22元/公斤、67.7元/公斤，同比分别为+19.75%、-10.59%、+10.97%，环比分别为-34.23%、-36.14%、-22.81%，环比产品价格有所下降使得第三季度盈利环比有所承压。后续来看，蛋氨酸四季度以来价格稳中走强、结合部分装置进入检修供给端支撑向好，有望带动盈利回升。
    新材料产能梯次推进，天津尼龙与草铵膦打开成长空间。
    公司新材料板块目前主要产品包括PPS（聚苯硫醚）、PPA（高温尼龙）、IPDA（异佛尔酮二胺）、IPDI、HDI等。目前PPS报批产能3万吨，已建设2.2万吨，剩下8000吨产能正在推进建设。HA项目中IPDA已有产能2万吨，IPDI拟建产能2万吨，该系列产品具备优异的耐候性、光稳定性与不黄变特点，广泛应用于风电、汽车涂料、合成革等领域。天津尼龙产业链项目一期规划10万吨己二腈、14万吨尼龙66，当前项目已进入钢结构及设备全面安装阶段，预计2027年建成。公司布局草铵膦项目主要考虑产业链的协同性，精草铵膦项目目前已获环评审批，目前正在进行草铵膦立项准备工作，大生产投建计划需结合公司战略及市场情况确定。
    投资建议
    公司作为国内蛋氨酸、维生素、香精香料、新材料综合性平台企业，有望受益于产能提升，逐步扩大市场份额。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润85.22、92.13、104.32亿元，同比增长26.0%、8.1%、13.2%，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

MLCC粉体景气，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进

国瓷材料(300285)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；归属于母公司所有者净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.35亿元，同比增长12.02%；其中三季度公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，环比增长8.11%；归属于母公司所有者净利润1.83亿元，同比增长15.79%，环比减少17.16%。
    费用增长压制当期利润，MLCC粉体景气延续。
    2026年前三季度，公司管理费用与财务费用合计4.10亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚SDI并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品
    已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚SDI收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。
    电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
    高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创TEC制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游PCB厂商及终端客户开展联合研发及验证。
    投资建议
    伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元，同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为46、39、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

26Q3业绩超预期，投资业务贡献超额收益

雅戈尔(600177)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入71.58亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润30.81亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.1亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长51.12%。公司投资业务高收益带动公司业绩高增长。
    时尚板块实现营收增长，投资板块贡献高额收益
    2026前三季度，分板块来看，1）时尚板块完成营业收入52.23亿元，同比增长3.68%（其中品牌服装业务完成主营业务收入44.24亿元，同比下降0.06%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降29.91%。期末直营门店（包括自营网点、购物中心、商场网点、奥莱网点）合计1,903家，营业面积57.14万平方米。2）地产板块实现尾盘预售3.87亿元（订单口径，合作项目按权益比例折算），同比下降48.50%；结转营业收入19.16亿元，同比增长10.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2,231.46万元，同比下降80.98%。3）投资业务实现投资收益30.35亿元，同比增长22.12%，其中：宁波银行等长期股权投资项目的权益法收益为24.97亿元，同比增加2.53亿元；中信股份、格力电器等投资项目的分红收益为5.20亿元，同比增加2.84亿元；实现归属于上市公司股东的净利润29.13亿元，同比增长43.93%。
    毛利率承压，投资收益带动归母净利率提升明显
    2026年前三季度公司毛利率为51.16%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为34.81%/9.74%/0.9%/1.34%，同比-0.69/-0.64/+0.02/-4.63pct；归母净利率为43.04%，同比+8.38pct。2026年第三季度公司毛利率为49.66%，同比-4.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为36.88%/11.88%/1.14%/1.72%，同比-6.32/-1.77/-0.06/-5.24pct；归母净利率为47.68%，同比+9.62pct。
    投资建议
    公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌YOUNGOR优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。基于投资收益高增长带动公司26年第三季度业绩超预期，我们预计公司2026-2028年营收分别为
    121.86/99.92/101.84亿元（前值为104.89/78.42/80.36亿元），分别同比增长5.2%/-18%/1.9%；归母净利润分别为33.17/35.56/39.5亿元（前值为29.59/33.33/37.14亿元），分别同比增长35.5%/7.2%/11.1%；EPS分别为0.72/0.77/0.85元，对应PE分别为11.37/10.61/9.55倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不足风险。

储能出货高增，美国产能进展顺利

阿特斯(688472)
    主要观点：
    2026Q3公司扣非亏损环比收窄，毛利率环比改善。
    2026年前三季度，公司实现营业收入186.47亿元，同比下降40.37%；实现归母净利润-0.95亿元，同比下降109.63%；扣非后归母净利润为-7.49亿元，同比下降166.92%。公司Q3综合毛利率8%，环比提升0.9个百分点。
    单季度看，Q3亏损环比收窄。2026Q3实现营业收入58.63亿元，同比下降42.63%；实现归母净利润-3.95亿元，扣非归母净利润-4.97亿元，扣非亏损环比收窄约17%。
    储能业务高增，现金流转正，非经收益平滑报表。
    储能端，前三季度储能系统销售约9GWh，同比增长约55%，交付覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美。现金流端，Q3经营现金流+7.75亿元，较Q2的-7.3亿元明显转正，前三季度累计经营现金流-1.20亿元。盈利质量端，前三季度非经常性收益6.54亿元，其中Q3非经常性损益净额1.02亿元，归母亏损小于扣非；前三季度财务费用7.96亿元，对利润形成额外侵蚀。回购端，公司已累计回购3779万股，占总股本1.04%，使用资金3.65亿元。
    美国产能爬坡推进，光伏板块修复路径清晰。
    产能端，美国电池片厂1期三条大线已于10月达产，成本完全达标仍需时间，规模化收益需一定时间充分反映。经营端，公司主要亏损来自美国以外光伏板块，当前整体扣非归母亏损大致相当于光伏闲置产能的折旧成本，剔除后其余部分基本打平，具有现金利润；公司目标2027年重回光伏全球出货量增长轨道，力争在保持盈利基础上恢复发货增长，每一块增量都能冲抵闲置产能折旧。
    研发创新持续投入，绿色制造与荣誉资质并进。
    研发端，前三季度研发投入4.15亿元，研发投入占营业收入比例2.23%，同比提升0.64个百分点；截至2026年6月末，公司累计申请专利5,435项，拥有有效专利2,195项，入选全国工商联“2026民营企业发明专利500家”和“研发投入500家”双榜单。制造端，嘉兴阿特斯入选浙江省绿色工厂，目前旗下拥有1家国家级绿色工厂和8家省级绿色工厂。市场端，公司连续多年被彭博新能源财经评为全球光伏组件一级供应商，并蝉联“2026中国民营企业500强”和“中国制造业民营企业500强”。
    投资建议
    考虑存货减值和公司美国业务调整，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.87/9.54/15.50亿元（前值为12.87/23.59/31.48亿元），对应2027-2028年PE分别为29/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    美国贸易政策不确定性；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。

26Q3业绩承压，积极推动门店改造升级

老凤祥(600612)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24%。
    积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展
    截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4,809家。2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026年9月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家。
    消费需求承压，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为2.22%，同比-0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。
    投资建议
    公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值为384.12/425.52/464.04亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值为13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理

巴西项目落地，国际化版图再下一城

爱尔眼科(300015)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。
    点评
    一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速
    前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减
    值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。
    巴西项目落地，国际化版图再下一城
    2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipaes Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。
    投资建议
    公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放

君实生物(688180)
    主要观点：
    事件
    2026年10月29日，君实生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入25.13亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49亿元，上年同期为-5.96亿元；扣非归母净利润-2.39亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3实现营业收入8.17亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71亿元；扣非归母净利润-0.36亿元。
    点评
    核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
    特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约19.64亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约6.65亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升39.18%，已超过2025年全年收入24.98亿元。前三季度公司整体毛利率为82.73%（同比+2.08个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.61%、39.15%和15.47%，同比分别下降13.93、15.24和1.69个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进
    特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批13项适应症，其中12项已纳入国家医保目录；2026年7月，其联合含铂化疗用于可切除II—III期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由IIIA—IIIB期扩展至II—III期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂12项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。
    JS107胃癌一线及后线III期同步推进，IO+ADC联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期临床试验正在开展；后线方面，JS107单药对比研究者选择治疗用于CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的III期研究亦在推进。公司持续探索ADC与免疫治疗联合方案。
    JS207、JS203相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合JS007一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验亦于2026年10月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。
    自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于2025年12月获国家药监局受理。2026年6月底，公司将该产品在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款2.15亿元，并有权获得最高11.25亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。
    投资建议
    基于公司最新与复星万邦的BD合作，我们调整了2026~2028年的收入预测。我们预计公司2026~2028年收入分别34.1/42.7/50.5亿元，分别同比增长36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3亿元，分别同比减亏63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应PE为—/271X/56X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。

2026Q3收入利润双提速，海外市场加速增长

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入35.29亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长。
    点评：
    2026Q3收入利润均提速，服务占比提升
    公司2026Q3单季收入35.29亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38亿元（yoy+13.00%），扣非归母1.16亿元（yoy+32.46%），单季增速
    较前三季度整体明显提速（2026Q1/Q2收入端同比增速分别为17.34%/17.13%）。另外，2026年前三季度，公司实现服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%。其中，海外服务收入同比增长60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。
    研发方面，公司前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元，各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能。公司持续推进高端新品商业化，随着5T磁共振、uMR Ultra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。
    海外市场高速增长，多个区域高速增长
    收入分区域来看，2026年前三季度公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突
    破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、CT及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期服务价值有望进一步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现166.29/201.23/242.15亿元，同比增长20.5%/21.0%/20.3%；归母净利润分别实现19.11/24.36/32.57亿元，同比增长2.2%/27.5%/33.7%；对应EPS为2.32/2.96/3.95元；对应PE倍数为50/39/29X。维持“买入”
    评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

Q3营收提速，AI测试电源订单逐步落地

科威尔(688551)
    主要观点：
    Q3营收同比增长，归母利润阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91个百分点。
    单Q3营收1.71亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5个百分点。
    毛利率改善，费用及减值影响利润表现
    前三季度公司毛利同比增加约3034万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419万元，投资收益同比减少1632万元，资产减值损失同比增加约850万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3非经常性损益为-128.43万元。
    AI测试电源订单逐步落地，HVDC应用拓展
    2026H1公司AI服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU测试设备为主，HVDC、SST相关产品已有订单。10月27日公司确认800V HVDC测试方案已有小批量订单落地。
    测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
    2026H1测试电源业务收入1.88亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
    经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
    2026年前三季度经营现金流净额0.78亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23亿元，较年初+25.19%。
    功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
    2026H1功率半导体测试业务收入0.11亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16亿元，同比+87.12%。9月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10月8日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    AI测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。

单车盈利企稳，海外本地化贡献利润弹性

比亚迪(002594)
    主要观点：
    业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观
    26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。
    国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳
    26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。
    闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增
    公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
    投资建议
    国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧

盈利同环比高增，Q4旺季业绩有望创新高

上能电气(300827)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
    2026年前三季度，公司实现营业收入47.43亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.26%。公司整体毛利率为25.02%，同比提升0.85个百分点。
    单季度看，2026Q3实现营业收入18.85亿元，同比增长36.54%，环比增长5.48%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长66.32%，环比增长55.93%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长70.32%，环比增长65.45%。
    订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
    合同负债端，Q3末合同负债1.76亿元，较年初增长158.63%，预收款高增。存货端，Q3末存货23.45亿元，较年初增长38.99%，原材料与半成品备货增加，为Q4交付提供支撑。项目端，公司首批1.1GW构网型储能PCS顺利发货埃及，用于Nefertiti及Horus储能电站，其中Nefertiti建成后将成为非洲单体最大独立储能电站；新疆伊犁300MW/1200MWh共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串式”混合构网方案。
    市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
    市场端，据标普全球2025年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球第三，连续13年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网算法已实现工程化应用，具备3倍/10秒短时构网过载能力；新疆伊犁电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW集中式与25MW组串式PCS全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW模块化集中式逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
    全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
    海外端，9月赞比亚曼巴100MW光伏电站并网，公司提供3.3MW与4.4MW集中式光伏逆变器，最大转换效率达99.0%；10月亮相印度REI2026展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用2.50亿元，同比增长20.08%，持续加码技术迭代。
    投资建议
    受汇兑等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/13.2/16.6亿元（前值为8.54/13.82/18.62亿元），对应PE分别为19/11/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定
    性。

收入保持增长，机器人和数据中心业务逐步落地

拓普集团(601689)
    主要观点：
    Q3收入环比提速，利润环比改善
    26Q3公司实现营收84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非归母净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。前三季度营收226.15亿元，同比+8.06%，归母净利润16.62亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。26Q3公司收入保持环比双位数增长同时加强了管理费用和研发费用的控制，业绩略超预期。
    毛利率小幅回落，费用控制有所加强
    26Q3毛利率18.09%，同环比-0.55pct/-0.33pct；前三季度毛利率18.55%，同比-0.66pct，下滑主要因原材料价格上涨以及折旧摊销增加。26Q3公司
    销售/管理/研发/财务费用率分别约0.85%/2.21%/5.11%/1.13%，同比分别-0.02/-0.37/+0.36/+0.62pct，环比分别-0.03/-0.65/-0.49/+0.09pct，规模效应及公司加强费用管控带动期间费用率回落。前三季度财务费用2.71亿元，同比+2.39亿元，主因汇兑损失增加。
    主业放量延续，机器人、数据中心业务逐步落地
    公司主业韧性凸显，汽车电子类产品已进入量产收获阶段，智能刹车系统IBS多个项目规模化量产，为收入提供支撑；上半年汽车零部件收入132.61亿元，同比+8.9%。新业务仍处兑现前期，机器人执行器上半年收入0.14亿元，同比+83.43%，占总营收约0.1%，直线和旋转执行器及灵巧手电机仅为小批量交付，躯体结构件等仍在建设量产能力；液冷相关业务累计订单17.5亿元，收入释放可期。海外基地方面，泰国一期部分产线已投产、墨西哥工厂利用率提升、波兰二期推进规划、美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试，短期折旧与爬坡费用仍可能扰动毛利率。
    投资建议
    公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，北美
    大客户机器人业务加快放量、数据中心液冷订单持续落地，有望共同驱动第二增长曲线。我们预计2026-2028年归母净利润24/30/39亿元（26-28年前值33/39/47亿元），对应PE分别为32/26/20x，维持买入评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；汇率波动超预期；海外产能爬坡和新业务量产不及预期；原材料价格上涨风险。

海天味业 2026 年三季报点评：业绩承压

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，业绩低于预期
    2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。
    2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。
    2026Q3业绩低于预期。
    需求疲软，核心品类普遍承压
    2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。
    2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。
    2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。
    成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓；
    2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。
    综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。
    投资建议
    短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别
    为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。

主业稳健增长，机器人业务打开新空间

恒帅股份(300969)
    主要观点：
    26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
    26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。
    26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定
    26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费
    0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
    主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
    清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、
    灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。
    投资建议
    公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

经营韧性凸显，利润受短期扰动承压

福耀玻璃(600660)
    主要观点：
    量价平稳收入正增，费用汇兑压制表观利润
    26Q3营收121.52亿元，同环比+2.51%/+5.14%；归母净利润20.36亿元，同环比-9.87%/-9.85%；扣非净利润20.00亿元，同环比分别-9.71%/-10.57%。前三季度营收341.23亿元，同比+2.46%，归母净利润60.06亿元，同比-14.97%。收入端延续平稳小幅增长，利润端承压的核心在汇率，前三季度财务费用由上年同期净收益转为净支出，累计变动约15.8亿元。26Q3汇兑损失2.64亿元，25Q3/26Q2汇兑损失分别为1.21/3.64亿元，环比影响减弱但同比仍有压力。26年前三季度中国乘用车产量同比下降约6%，公司收入端仍保持正增长，产品和全球业务提供支撑，汇兑损失与费用增长压制利润表现。
    毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑
    26Q3毛利率38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因Q2美国301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后Q3毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3期间费用率16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。
    海外复产有序推进，股东回报稳健兑现
    公司全球化制造网络继续巩固，美国工厂在二季度火情后推进有序，依托全球产能统筹安排订单交付，受损产线已陆续恢复调试与生产，保险赔款大部分到账，事件对订单交付的扰动基本消除。美国基地原有产能约550万套，前期建成的镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等产线进入爬坡量产阶段，后续订单兑现、利用率及良率提升，规模效应有望持续释放利润弹性。此外，公司治理层面维持高分红传统，中期分红方案已获股东大会层面安排，将于11月初实施，叠加充裕的在手现金和持续强于净利润的经营现金流，股东回报的确定性强。
    投资建议
    公司份额提升逻辑延续，ASP提升与成本优势支撑盈利中枢，我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别14/13/12x。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期。

26Q3盈利高增，新材料产能加速释放

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，荣盛石化披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比-15.02%；归母净利润80.15亿元，同比+802.12%；扣非净利润79.22亿元，同比+640.93%。其中2026年第三季度公司实现营业收入641.92亿元，同比-18.93%、环比-6.67%；归母净利润29.04亿元，同比+914.18%、环比+26.53%；扣非净利润25.79亿元，同比+720.52%、环比+11.44%。
    成品油出口重启叠加PTA价差走扩，盈利弹性显著释放
    26Q3原油均价回落，成本端压力缓和。26Q3WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，季度前期油价下行、9月地缘冲突再起后重回上行通道，整体均价较Q2回落。
    炼化景气修复与产品结构优化共驱盈利弹性。一是成品油重启出口且海外柴油价差走扩，出口利润贡献显著；二是Q3PTA盈利大幅改善、PX维持高位，芳烃板块正向贡献明显；三是炼化整体景气温和修复。
    延链补链降油增化，新材料产能加速释放
    延链补链、降油增化保障中长期成长。公司依托全球单体规模最大的浙石化4000万吨炼化一体化平台，沿延链补链、降油增化路线加快布局EVA、POE、DMC、PC、ABS等新能源新材料产品，产能有序扩充，新材料转型加速；盛元二期、荣盛新材料（舟山）及与沙特阿美合资的朱拜勒炼化等项目稳步推进，持续夯实成长性。
    我们认为，在炼化企业向新材料转型的竞争中，公司凭借充足现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出，以及一体化平台的持续降本优势，有望在行业分化中兑现阿尔法。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润96.97、110.89、128.62亿元（原值77.71、92.56、106.91亿元），对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期

三美股份(603379)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；归属于母公司所有者净利润16.29亿元，同比增长2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.95亿元，同比增长0.94%；其中三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比减少5.34%；归属于母公司所有者净利润5.59亿元，同比减少6.34%，环比减少1.06%。
    制冷剂供需向好，价格景气上行。
    2026年前三季度公司氟制冷剂实现销量9.08万吨，同比-4.85%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比-9.79%；价格端前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收43.6亿元，同比+15.1%。
    供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳，公司在R134a、R125、R32、R143a等主要品种上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持景气上行。
    氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。
    报告期内，公司氟化氢板块实现营收6.70亿元，同比增长60.4%；其中外销量6.13万吨，同比增长22.2%，销售均价1.09万元/吨，同比增长31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受HCFC-141b受控用途自2026年1月1日起被禁止生产影响，产品进入生命周期末期，销量同比下滑90.4%至626吨，营收同比下降85.7%至0.22亿元，占公司同期营业总额不足0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂、氟化工一体化等重点项目建设，部分项目已进入试生产阶段。
    投资建议
    伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.47、29.14、33.61亿元，同比增长13.9%、24.2%、15.3%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

Q3业绩受检修影响，复产后盈利快速修复

东方盛虹(000301)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，东方盛虹披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入928.43亿元，同比+0.74%；归母净利润46.43亿元，同比+3573.11%；扣非净利润43.58亿元，同比+6200.82%。其中2026年第三季度公司实现营业收入229.19亿元，同比-26.65%、环比-39.53%；归母净利润1.43亿元，同比+155.08%、环比-95.33%；扣非净利润0.43亿元，同比+112.45%、环比-98.58%。盈利环比明显回落。
    检修影响Q3产销，9月复产后盈利修复
    Q3业绩受7-8月炼化一体化装置例行性停产检修拖累，但8月底负荷恢复稳定后，9月单月实现归母净利润12.75亿元，盈利修复动能强劲。26Q3原油均价回落，成本端压力缓和。26Q3WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，季度前期油价下行、9月地缘冲突再起后重回上行通道，整体均价较Q2回落。
    四季度来看，炼化高景气驱动盈利弹性。Q3以来PTA盈利大幅改善、PX维持高位，芳烃板块正向贡献明显；炼化整体景气高位，炼化—PTA
    涤纶一体化优势显现。
    高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
    公司持续推进“1+N”战略，依托1600万吨/年炼化一体化原料平台，向下游延伸新能源、化工新材料、聚酯化纤等高附加值产业链。斯尔邦石化拥有240万吨/年MTO装置（全球单套最大醇基多联产装置）、70万吨/年PDH、104万吨/年丙烯腈（国内首位）、90万吨/年EVA（光伏级市场份额全球名列前茅）及34万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，并已建成具有自主知识产权的10万吨/年POE工业化装置，成为国内极少数同时拥有EVA和POE两种光伏胶膜原料自主研发技术的企业；超高分子量聚乙烯、PETG、丁腈胶乳、EC/DMC、POSM及多元醇等新产品装置一次性开车成功；聚酯化纤板块，公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超90%，再生聚酯纤维产能约60万吨/年居全球前列。公司5万吨/年高端共聚新材料装置项目完成中交，建成后将填补国内乙烯-丙烯酸酯共聚物产业空白。
    2026年4月，公司公告拟投资133亿元建设芳烃产业链提质增效项目，涵盖TDI、HDI、聚碳酸酯、双酚A、烧碱等10套关键装置，进一步补强产业链。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润60.87、75.70、100.32亿元，对应PE分别为12、10、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示