布局有机液流电池电解液，一体化布局降本增效

宿迁联盛(603065)
    主要观点：
    事件描述
    6月6日，“水系有机液流电池关键材料及装备”科技成果鉴定会在宿迁顺利召开，由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定。
    水系有机液流电池前景广阔，公司布局液流电池电解液
    水系有机液流电池电解液材料主要包含C/H/O/N等非金属元素，来源广泛、成本低廉、无毒无污染，容易大规模量产不受矿产资源制约。由于水系有机液流电池使用中性氯化钠水溶液，极大减少电解液对电池体系的腐蚀，降低成本的同时使得体系更加安全稳定，是十分有前景的新一代液流电池体系，可广泛应用于发电侧、电网侧、用户侧等场景。由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，证明该储能技术路线已具备较高的成熟度和认可度。2023年7月23日，公司公告拟投资建设3.4万吨249储能液流电池电解液项目，249储能电解液产品是目前主要中间体产品三丙酮胺的衍生物，系公司在现有主要产品的基础上研发而成，与中间体产品三丙酮胺具有较高的关联性。该项目有利于公司优化产品结构，完善公司业务布局和中长期战略发展规划，对公司长期发展有积极影响。
    横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长
    公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利，1.5万吨癸二酸二甲酯项目一期0.75万吨已于2023年投产，剩余部分预计2024年12月投产；四川南充基地3万吨/年己二腈/己二胺项目正在持续稳步建设中，预计2024年7月完工；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段，年产20000吨塑料功能性母粒及改性专用料项目公司计划2024年6月完工；年产6000吨耐候助剂系列产品项目预计2026年12月完工；南充年产8000吨光稳定剂项目预计2025年5月完工。
    投资建议
    我们看好公司横纵双向拓宽产业链布局带来的成本优势和规模优势，但考虑到公司主营产品价格处于行业底部区间，我们下调公司投资评级为“增持”，并下调公司2024-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.82、1.18、1.59亿元（原2024-2025年预测值为2.81、4.01亿元），同比增速为9.2%、43.9%、34.4%。对应PE分别为38X、27X、20X倍。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

主营产品价格承压下滑，看好一体化布局转型升级

金丹科技(300829)
    主要观点：
    事件描述
    据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9万元/吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。
    需求端整体较弱，公司主营产品乳酸价格承压下滑
    根据中华人民共和国海关总署数据，2023年期间，我国乳酸及其盐和酯的进口金额仍保持增长的态势，同比增长了15.75%，但出口金额同比下降了15.11%，乳酸国际贸易逆差加重，国内乳酸外销减少，国内乳酸销量整体下滑，导致国内价格承压下跌，据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9万元/吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。
    布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出
    作为国内乳酸生产头部企业，公司目前具备年产18.3万吨乳酸及其衍生产品的生产能力。为充分发挥资源禀赋优势，发展循环经济，公司近些年通过积极向乳酸产业上下游延伸，探索出一条“玉米/淀粉-乳酸/乳酸盐-丙交酯-PLA/PBAT”全产业链、循环经济发展模式。随着公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目投资建设将逐步补全公司聚乳酸生产环节上的产品链条，产业链一体化布局将得到完善，循环经济发展模式得以贯通，产业一体化的综合竞争优势将进一步突显。
    多项目建设有序推进，乳酸领先企业转型升级
    公司致力于研究开发乳酸及其衍生产品高效、节能、环保的生产技术与制备工艺并进行产业化。截至2023年12月31日，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目按计划推进工艺设计、项目招议标和项目建设等重点工作；公司年产6万吨生物降解聚酯及其制品项目建设完毕，正在进行试车；公司全资子公司河南金丹现代农业开发有限公司开展工业化种植高淀粉玉米土地承包面积约25,000余亩；公司年产5万吨乳酸扩产改造项目重点开展关键设备选型、设备布局、关键工艺确认，同时对关键设备进行充分考察、调研、论证并积极组织部分关键设备的招标。同时，公司加强重点技术攻关和工艺管理，乳酸的多项关键技术取得重大突破，同时重点梳理和完善乳酸生产关键工艺技术指标，进一步促进乳酸生产的提质增效。未来随着新项目的陆续投产，有望逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务。
    投资建议
    我们看好公司未来玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，但考虑到宏观环境背景下，公司主营产品价格下滑，我们下调公司2024年-2025年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06、1.51、1.88亿元（原2024-2025年预测值为1.62、2.93亿元），同比增速为23.8%、43.0%、24.3%。对应PE分别为26X、18X、15X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲

爱博医疗(688050)
    主要观点：
    公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。
    三大核心业务，保持快速增长
    （1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期
    公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。
    其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。
    （2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要
    我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。
    公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。
    （3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善
    参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。
    公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023年，公司隐形眼镜收入13,658.70万元，销量约6037万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。
    投资建议
    综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    双焦点人工晶状体放量不及预期风险。

炼化轻装上阵，涤纶长丝景气回升

东方盛虹(000301)
    主要观点：
    事件描述
    近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。
    涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益
    近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。
    新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。
    海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。
    东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。
    高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
    2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。
    投资建议
    2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

化肥价格趋于稳定，矿化一体有序推进

新洋丰(000902)
    主要观点：
    事件描述
    截至2024.6.28，磷酸一铵市场价格3308元/吨，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+16.56%、+1.41%、+2.24%。磷酸一铵价格从底部逐步反弹，复合肥价格相对稳定。
    外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复
    过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成了严重的负面影响。2020年至2022年上半年，全球流动性提升、地区局部冲突等多重因素叠加，单质肥价格走高，2022年下半年以后，单质肥价格在急涨之后开始迅速下跌。单质肥价格的暴涨、暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。根据百川数据，截至2024.6.28，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+1.41%、+2.24%。原材料方面，尿素市场价格2310吨/元，氯化钾价格2587元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+5.14%、+12.14%，原材料价格波动虽然高于复合肥价格，但波动幅度逐步趋于平稳。此外，磷酸一铵市场价格3308元/吨，和2024.4.30价格比变化+16.56%。公司作为国内领先的复合肥和磷酸一铵生产企业，随着原料单质肥价格的逐步趋稳以及磷酸一铵价格的修复，下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥利润有修复趋势。
    积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势
    公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。
    投资建议
    考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，（2024-2025前值分别为16.89、19.91亿元），同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

汽零+XR双驱动，机器人业务前景广阔

兆威机电(003021)
    主要观点：
    微型传动标杆企业，汽车零部件与XR业务双轮驱动
    公司是微型传动标杆企业，全面拓展布局汽车零部件与XR业务。1）汽车电子：公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求及品质认可。随着汽车电动化、智能化深入发展，公司产品单车配套价值量有望进一步提升。2）智能消费：下游AI大模型等技术广泛应用进一步拓宽智能消费应用，Apple Vision Pro有望正式进入中国市场，开启产业链发展新空间，未来XR领域的创新型应用有望开启公司新成长点。
    纵向一体化战略，提升公司产品价值量
    公司深耕微型传动行业二十余年，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略。目前公司已成熟掌握塑料注射成型、粉末冶金成型、金属粉末注射成型、金属机械加工多种齿轮生产工艺，是国内少数掌握多种生产工艺并实现规模化应用的企业之一。此外，公司在技术上垂直延伸突破，重点布局驱动控制技术，进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，致力于为客户提供“精密部件+传动系统+控制系统”一体化的系统化解决方案。
    布局人形机器人灵巧手，未来前景广阔
    机器人市场热度渐起，人形机器人蓄势待发。公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，致力于帮助机器人实现应用落地。公司基于对精密减速箱、高性能电机、电控系统的产品组合，具有精度高、尺寸小、重量轻等特点。目前相关产品已经应用于机器人头部及关节，未来进一步拓展灵巧手业务，前景广阔。
    投资建议
    公司业绩超预期增长，汽车电子持续贡献成长，未来XR业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.2/3.9亿元，EPS为0.94/1.32/1.63元/股，对应PE为49/35/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

草铵膦价格底部区间，新项目有序推进成长可期

利尔化学(002258)
    主要观点：
    事件描述
    2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。
    主营产品价格位于历史底部区间，静待农药市场底部回暖
    由于农药市场有效需求不足，行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。
    生化法项目稳步推进，“精草”领先企业蓄势待发
    公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，投入大量资源用于全球市场的登记开发工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来公司有望成为“精草”行业领先者。
    多项目有序推进，看好公司远期成长
    公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产，保障了市场需求；同时，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。
    投资建议
    由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调2024-2025年全年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.76、6.82、8.38亿元（原预测为9.85、11.87亿元），同比分别增长-4.6%、18.4%、22.9%，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）草铵膦价格回落；
    （4）宏观经济下行风险。

铅锌矿扩建+铜矿投产，业绩有望增厚

中金岭南(000060)
    主要观点：
    事件一：公司拟投资扩建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段项目
    据公告，中金岭南拟投资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段扩建项目，项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至4.314km2，新增证内铅锌金属量66.65万吨，项目预期一年内开工，建设工期3年，达产后实现狮岭东矿段出矿30万吨/年。
    事件二：公司拟投资优化调整广西盘龙铅锌矿采选扩产改造工程项目
    广西中金岭南矿业目前生产能力为3000吨/日（即80万吨/年），公司拟按照优化方案实施盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程项目，项目建设工期3年，达产后生产规模达198万吨/年。
    矿端供应扰动，近期铅锌价格持续上涨
    近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商Volcan停产，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。TC价格受矿端扰动影响持续低迷。截止2024年5月，铅精矿TC均价跌至35美元/千吨，锌精矿TC均价跌至20美元/千吨。目前铅锌价格上行，据生意社数据，6月27日铅/锌现货价分别为1.91/2.41万元/吨，较上年同期分别+25.0%/+18.8%，预计Q3进入冬储，铅锌价格仍有望维持高位。
    海外铜矿预期25年放量，铜金属带动业绩增厚
    公司国内盘龙、凡口项目稳步推进，铅锌矿保有量持续增加；海外项目推动深化整体产业链布局，开拓铜矿增利潜能。公司推进多米尼加迈蒙矿年产200万吨矿石量项目，预计2024年12月达到可使用状态，投产后预计年产锌金属量约3.2万吨，铜金属量约2.6万吨，金约890千克，银约24吨。公司在多米尼加La Yaguaza-Los Sosa斑岩铜矿找矿靶区施工两个钻孔，其中DA-29钻孔完成进尺1071.70米。DA-30钻孔完成进尺883.65米。公司于2023年9月20日获得Barbuito勘探权区西南部靶区的矿权环境许可证，之后将对该区进行勘验。预计两大勘验项目将推动迈蒙矿项目铜锌资源保有量的持续扩大。考虑到迈蒙矿投产时间，预计2025年铜矿放量，该项目将成为公司海外盈利的重要来源。公司24年规划产量：铅锌精矿26.31万吨，铅锌冶炼45.7万吨，铜精矿1.27万吨，电解铜产量42.87万吨。铜产业链有望实现全流程贯通和新材料产业整合，内外联动，预计将带动业绩增厚。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.45/10.16/11.40亿元（前值为2024-2025年分别为16.4/20.9亿元，保守考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为18.75/15.60/13.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；铜、铅、锌等金属价格大幅波动；海外经营风险等。

新增头部客户座椅项目定点，基本面持续改善中

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：2024年6月27日公司公告获得某头部新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。本次新获定点项目为新增头部客户订单。
    今年公司新增多个乘用车座椅量产项目，是业务从1到N的关键阶段。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州等新工厂有望实现更好的盈利能力。同时，公司此前已公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。另外，2024年初公司做了德国继峰及格拉默的部分贷款置换，预计24Q2开始财务费用的降低也会逐步体现在报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE28、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

市占率持续提升，公司规模效应促进盈利能力高增

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件
    公司发布24年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润2.01~2.21亿元，同比增长110~130%；预计24H1实现扣除非经常性损益后的净利润1.81~2.01亿元，同比增长166~194%。
    24Q2，公司预计实现单季度归母净利润1.19~1.39亿元，同比增长96~127%，环比增长46~69%；预计实现单季度扣除非经常性损益后的净利润1.15~1.35亿元，同比增长145~186%，环比增长75~104%。
    CMP抛光材料收入实现环比增长，先进封装材料及光刻胶等新业务稳步推进
    公司预计24Q2实现单季度CMP抛光垫收入约1.64亿元，同比增长93%，环比增长22%。受益于产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，公司净利润同比增加。在CMP抛光液、清洗液方面，随着公司持续在市场进行推广，相关产品已进入快速上量阶段。公司预计24Q2实现单季度收入0.41亿元，同比增长179%，环比增长14%。同时，公司积极推进半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端的验证，进展符合预期。
    受益于下游稼动率与公司份额提升，公司显示材料销量高增
    公司在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。受益于OLED显示面板下游稼动率与公司市占率显著提升的影响，公司预计YPI/PSPI等显示材料24Q2实现单季度收入约0.98亿元，同比增长164%，环比增长40%。显示材料的快速放量也进一步加强了公司整体盈利能力。未来，随着公司在客户端分的提升与新品放量，相关收入有望进一步提升。
    投资建议
    我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.29/5.75/6.97亿元，现预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.77/6.16/7.26亿元，对应PE46.88/36.25/30.76x，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

中化国际更新点评：节能降碳先锋，央企新材料典范

中化国际(600500)
    主要观点：
    事件描述
    6月20日，中化国际发布《2023年度可持续发展报告》，披露公司在ESG领域现状和规划，并且披露公司在清洁技术领域的研发进展。
    可持续产品产量大幅提升，持续推进节能降耗目标落实
    在公司2021年制定的“十四五”可持续发展目标的基础上，公司进一步细化2024年度计划，从整体战略目标、可持续治理、健康安全环保、降碳减排、劳工人权、可持续供应链等维度细致制定目标，其中降碳减排目标要求万元产值综合能耗较2020年下降3%，万元产值二氧化碳排放较2020年下降7%，并对2023年“双碳工作方案”进行了详细复盘。此外，中化国际首次将“清洁技术”列为实质性议题，系统披露了公司在把握清洁技术机遇方面的战略方向、务实行动及阶段性成果，有很强的前瞻性。2023年，公司可持续产品产量较2018年增长44.69%，获得清洁技术相关授权专利36件，占公司全年新增授权专利总数的16.8%。节能总投入达到9861.5万元，绿电购买和使用分别达到7530兆瓦时和85017兆瓦时。
    专精特新产业链突破，新材料孵化加速
    公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。公司尼龙66及中间体J项目、对位芳纶等项目均在近年来取得重大突破，达到行业领先水平。其中，公司自主研发并实现全球首套产业化的双氧水法环氧氯丙烷工艺，可从源头上实现生产过程的清洁化，具有显著的清洁技术示范作用。2023年，中化国际与下游企业合作，探索对位芳纶材料在新能源汽车锂电PACK（锂电池包）壳体材料中的应用，替代钢材、铝合金等传统材料，更好地承载和保护电池单体和模组，进一步提升新能源汽车安全程度和轻量化水平。
    2024年4月23-24日，2024石化产业发展大会发布《石化绿色低碳工艺名录（2024年版）》，中化国际自主研发的双氧水法环氧氯丙烷生产工艺和己内酰胺法己二胺生产工艺新增入选。截至目前，中化国际已有8项工艺被评为石化绿色低碳工艺。公司后续将继续扩建优势新材料项目，提高市占率，同时提高研发投入孵化其他新材料卡脖子品种。
    聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富
    公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，初步实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。后续公司围绕2+2战略继续布局，根据公司年报，促进剂项目预计2024年下半年投料试车，年产2500吨芳纶扩产项目预计2024年四季度投产试车。
    投资建议
    由于公司基础化工产品盈利下滑超出预期，我们下修2024和2025年公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元（2024-2025年前值为4.83、5.89亿元），2024-2026年对应PE分别为55.23、25.03、15.93倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

贝特瑞(835185)
    主要观点：
    业绩
    23 年营收 251.19 亿元（同降 2.18%），归母净利 16.54 亿元（同降28.42%），扣非归母净利为 15.80 亿元（同降 2.59%）。其中 23Q4营收 48.09 亿元（同降 40.71%，环降 30.18%），归母净利 2.89 亿元（同降 69.66%，环降 44.1%）， Q4 扣非归母净利润 2.83 亿元（同降21.61%，环降 51.79%）。业绩变化主要系： 1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。
    负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产
    2023 年公司负极产品实现销量超过 36 万吨，对应收入 122.96 亿元，根据鑫椤资讯数据显示， 2023 年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。 23 年公司正极实现销量超过 4 万吨，对应收入 123.12 亿元。常州贝特瑞 2 万吨高镍正极项目预计于 2024 年陆续建成投产。截止 2023 年末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨/年；已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年；硅基负极材料产能 5000 吨/年。
    加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行
    公司在印尼投资建设的年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。 目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1500mAh/g 以上。硅基负极材料产能 5000 吨/年，出货量行业领先。
    投资建议
    我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.88/23.97/29.07 亿元，对应 PE 12、 9、 7 倍， 公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等

运营成本持续优化，钾肥新星静待启航

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    越南石油技术服务总公司（PTSC）与老挝国家输电网公司（EDL-T）分别于2024年6月7日、11日到访亚钾国际老挝钾肥生产基地。PTSC表示希望与公司进一步开发昏拉港，签署100万吨/年合作备忘录，保障亚钾国际300万吨、以及中期500万吨钾肥产品的出海运输；EDL-T就产业园区发展的用电规划与公司进行深入讨论，重点就提升电力服务保障水平交换意见并达成共识。
    海外产能规模稳步释放，与当地企业合作降低物流、用电成本
    作为首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，亚钾国际通过与当地企业合作，解决钾肥产能规模稳步释放带来增长的物流与用电需求。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售，目前公司作为东南亚最大规模的钾肥企业，在老挝拥有钾肥产能100万吨/年，第二、三个年产100万吨钾肥项目也分别在2023年1月与2024年4月投料试车成功。据2023年年报，公司目前在越南格罗港、万安港均设立了专用海运码头，在泰国曼谷港、林查班港口设立备用发货码头。昏拉港是公司钾肥基地直线距离最近的出海港口之一，进一步合作将有利于发挥老挝基地较俄钾、加钾发货距离更短的优势。2023年12月，公司电站项目获老挝政府批准授权，电站项目建成后公司用电成本与高电价期相比每度预计下降约35%左右。
    中长期业务需求端得到支撑，钾肥市场有望上行
    中长期来看，钾肥需求端受到粮食价格抬升支撑、供给端矿业资源有限，钾肥价格有望稳中有进。钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年国内农产品生产价格指数上涨，较年初+2.25%，相应钾肥需求将有所恢复。我国钾资源较为有限，自主产能受限，依赖从白俄罗斯、俄罗斯和加拿大进口。但近年受到地缘政治的等因素影响，全球钾肥供应格局发生较大变化，需要中企海外资源反哺国内市场。2023年我国进口老挝钾肥170.84万吨，同比增加181.45%，占比14.76%，有效缓解国内钾肥供需矛盾。
    公司通过获取优质海外矿产资源储备、快速产能扩建、规模化生产降低成本，同时利用矿产溴元素丰富的优势，协同开发非钾资源，夯实利润增长基础。2023年公司年产100万吨钾肥项目产能利用率达到164.67%，市场需求充足，扩产产能将得到有效利用。随着公司不断扩大产能，公司有望通过规模效应摊低生产成本，提升利润空间。此外，公司持续优化产品结构，增加了盈利附加值更高的大红颗粒钾产能，目前拥有近90万吨/年产能，有望通过产品结构优化创造新的利润增长点。2023年5月，公司1万吨溴素项目成功投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白，并力争24年中实现2.5万吨溴素产能以及下游阻燃新材料项目投产。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.17、22.60、28.44亿元（2024-2025年前值分别为22.56、28.87亿元），同比增速分别为22.8%、49.0%、25.8%。对应PE分别为11、7、6倍。由于老挝钾肥产能建设的不确定性等因素，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    事件一： 2024 年 6 月 17 日，华峰化学发布 2023 年利润分配决案， 10派 1.50 元(含税)。事件二：根据百川盈孚，近期己二酸价格有所回升，截止 2024 年 6 月 21日， 6 月市场均价环比提升 2.72%。氨纶价格继续下滑，截止 2024 年 6月 21 日， 6 月市场均价环比下滑 1.58%。
    氨纶承压供应端压力待消化，华峰化学逆势扩张市占率快速提升
    氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑。氨纶在新冠疫情爆发后，成为抗疫物资和口罩生产的重要原料，加上原料BDO 在下游 PBAT、 NMP 等需求激增下价格快速上涨，导致氨纶 40D 价格曾一度冲破 8 万元/吨大关。 高盈利吸引新增产能投放。 根据百川盈孚，2022 年，全国共投放 10.6 万吨产能， 2023 年投产 20 万吨产能， 供应端对市场消化带来一定压力，根据百川统计， 2024-2025 每年仍有十余万吨产能投放。 供给端压力、 2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格近乎腰斩，当前氨纶景气度处于历史底部水平。
    当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。 经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于 2020 年 1 月以来的历史最低水平， 继续下跌空间有限。且随着 2025 年以后的产能投放减缓， 氨纶价格有望。
    产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。根据百川盈孚， 2023 年，国内氨纶存量产能 124 万吨， CR5 达到 78%，产能集中度已大幅提升。 公司凭借成本优势逆势扩张，随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。 根据 2023 年报，公司仍有 20 万吨氨纶产能在建，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。
    己二酸盈利小幅改善， 己二酸项目爬坡释放增量
    当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少， 根据百川盈孚， 2023 年新增产能主要来自华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨， 2024 年华鲁恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产，此后暂无新增投产规划。
    2024 年 Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。 截止 2024 年 6 月 21 日， 6 月市场均价环比提升 2.72%，价格与盈利能力均有小幅修复。
    从中长期来看， 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，华峰化学市占率接近 40%，议价能力较强。我们认为己二酸景气度有望在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。
    产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量
    华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有 20 万吨氨纶，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。 由于主要产品需求低于预期， 预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 30.13、 35.30、 44.39 亿元（2024-2025 原预测值为 39.49、45.57 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 12.11、 10.33、 8.22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1） 新建产能投放不及预期；
    （2） 产品及原料价格大幅波动；
    （3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
    （4） 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期；
    （5） 宏观经济下行导致需求持续下滑。

发行股份购买资产获批复，打造全球氟化工综合企业

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    6月21日晚，昊华科技发布关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告，并披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。
    拟发行股份购买中化蓝天100%股权并配套募资，氟化工板块形成产业链互补
    2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品。2024年3月27日，该事项获得上交所并购重组审核委员会审核通过。2024年6月21日，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。根据最新披露的交易报告书，昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，具体交易价格约为72.44亿元（发行股份价格36.72元/股）；同时，昊华科技拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。
    中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。
    投资建议
    我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、西南电子特气项目、黎明院退城入园项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。
    我们预计昊华科技2024-2026年归母净利润9.60、12.37、13.08亿元（2024-2025原值12.73、16.74亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑此次募投项目），EPS1.05/1.36/1.44元，对应PE为28.60X/22.19X/20.98X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。
    主营产品价格或已触底，静待农药市场底部回暖
    受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年6月16日，草甘膦均价2.57万元/吨，较2024年年初下跌0.03万元/吨，跌幅为-1.15%，较2023年年初下跌2.43万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为4.2万元/吨，较2024年年初持平，较2023年年初下跌0.8万元/吨，跌幅为-16.0%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。
    多项目有序推进产业链持续完善，农药与精细化工有望多点开花
    公司是光气法农药龙头企业，当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时，公司继续发挥光气资源优势，持续推进新项目建设，2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。
    光气准入门槛高应用范围广，围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台
    光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。截至2023年12月31日，公司合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。
    投资建议
    我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司2024年-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元（原2024-2025年预测值为23.45、26.11亿元），同比增速为-22.6%、+27.6%、+33.4%。对应PE分别为10X、8X、6X。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期；
    （2）新产能投产进度不及预期；
    （3）市场竞争风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环境保护风险；
    （6）宏观政策风险。

业绩稳步增长，新业务持续开拓

盘古智能(301456)
    主要观点：
    2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长
    2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。
    风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张
    2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。
    业务创新驱动增长，国际市场布局加速
    公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。投资建议：成长可期，给予“买入”评级
    预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示
    液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

保温杯领军企业，大客户助力高增长

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    保温杯领军企业，大客户助力高增长
    嘉益股份主要从事不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售，通过OEM/ODM模式与国际知名品牌合作，并通过自创和收购方式加强自主品牌建设，旗下拥有miGo、ONE2GO等品牌。公司近年营业收入及归母净利润持续增长，主要系行业景气度上行，市场规模持续增长，并且行业产品消费属性逐步增强。
    产品结构丰富多元，优质客户助力发展
    经过多年发展，公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，不锈钢真空保温器皿涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶等多种类型产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功能丰富等优势；非真空器皿主要包括汽车杯、塑料杯、玻璃杯等。2023年金属制品业营业收入为17.25亿元，同比增长40.33%，占总营业收入的97.18%。2016-2023年，公司金属制品业销量由1944.52万只增长至3812.95万只，CAGR为40.03%；单价由30.12元增长至46.56元，CAGR为24.34%。公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，主要客户有：S’well、MiiR、TAKEYA等国际知名品牌。2023年，公司前五名客户合计销售金额为17.06亿元，其销售金额占年度销售总额的比例为96.11%，其中Pacific Market International LLC占年度销售总额的84.91%。
    保温杯需求持续旺盛，产能扩产提供支撑
    全球保温杯市场需求旺盛，中国保温瓶出口近月持续上涨。公司向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过39,793.84万元，用于越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目和年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，积极拓展海外生产基地布局，加快全球化布局，产能扩展为旺盛的订单需求提供支持。
    投资建议
    保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为23.07/28.07/33.98亿元，分别同比增长30.0%/21.7%/21.0%；归母净利润分别为5.98/7.17/8.67亿元，分别同比增长26.7%/19.9%/20.9%。截至2024年6月21日总股本及收盘市值对应EPS分别为5.75/6.89/8.33元，对应PE分别为15.39/12.83/10.61倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。

一次设备领先企业，特高压与电网投资驱动增长新浪潮

中国西电(601179)
    主要观点：
    输配电一次设备领先企业，业绩表现稳健向好
    中国西电作为输配电一次设备领域领先企业，自1953年成立以来，凭借深厚的历史经验和技术积累，为国内外多项超高压输电工程提供关键设备与服务。公司积极拓展海外市场，产品与服务遍布全球80多个国家，享有良好口碑和品牌影响力。2018-2023年，公司营业收入由136.80亿元增长至208.48亿元，实现年均复合增长率为7.26%；公司归母净利润由5.69亿元增长至8.85亿元，实现年均复合增长率为7.64%，公司整体的经营表现稳健向好发展。
    核心竞争力突出，公司设备中标排名第一
    技术优势凸显核心竞争力，公司国网特高压设备与输变电设备中标排名均为第一。基于核心竞争力优势，公司设备深受市场青睐：2023年公司国网特高压设备实现中标金额高达79.28亿元，同比增长913.79%，中标份额为19.56%；公司输变电设备实现中标金额高达53.94亿元，同比增长71.35%，中标份额为7.56%。可以看出公司一次设备中标市场份额逐年提升且在行业内稳居行业领先地位，体现了业务稳中有进，常规产品业务巩固拓展的战略内涵。
    优化海外业务布局，打造国际市场增长点
    公司积极开拓海外市场。随着“一带一路”建设的推进，公司陆续在埃及、印尼、马来西亚与克罗地亚等海外国家建成制造基地，为扩大海外市场份额，增强“XD”品牌影响力提供了重要支撑。截至2023年10月，公司海外业务已实现覆盖全球100多个国家与地区，累计签订订单金额超250亿元，海外基地累计生产输变电设备超150台。未来，公司有望通过深度参与海外交直流等项目，借助已有产业基地生产优势，推动公司海外业务由单机设备出口向工程总包业务输出的转变，打造国际市场增长点，进一步提升中国西电的海外影响力。
    投资建议
    中国西电作为一次设备领域领先企业，凭借其在高压输变电设备、智能电网解决方案的深厚技术积累，以及对新能源并网技术的前瞻布局，展现出强劲的增长动力。随着全球能源结构的转型和智能电网建设的加速，公司有望进一步受益于行业增长趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.24/25.15亿元，对应PE分别/32/19/16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即

中国化学(601117)
    主要观点：
    事件描述
    4 月 28 日，中国化学发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26 亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润 52.02 亿元，同比+3.86%；2023Q4 公司实现营业总收入 475.33 亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润 14.94 亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71 亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润 12.16 亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润 11.51 亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。
    6 月 17 日，中国化学发布 2024 年 1-5 月主要经营情况， 2024 年 1-5 月累计新签合同金额 1674.43 亿元，同比增长 18.11%。
    新增订单稳步增长，全年业绩再创新高
    2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26 亿元，同比+0.20%。 2023 年，公司营收再创新高， 主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额 3267.51 亿元，同比增长 10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。
    坚持“技术＋产业”一体化发展战略， 深耕技术壁垒型实业
    中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。 2023 年 12 月 19 日，中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023 年，赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024 年第二季度投产运行。
    投资建议
    我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略， 但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调 2024-2025 年盈利预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.23、 66.94、 70.80 亿元（原2024-2025 年预测值未 80.16、 93.25 亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

煤、铝相继复产，业绩改善可期

神火股份(000933)
    主要观点：
    公司发布2023年报和2024年一季报
    公司2023年营业收入376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润59.05亿元，同比-22.07%；24Q1营业收入82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润10.91亿元，同比-19.47%。
    铝板块：伴随铝价抬升，盈利能力优化
    2023年公司电解铝收入252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌，2023年长江现货铝均价为18696.74元/吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降945.32元/吨。量方面，2023年公司受子公司云南神火减产9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。24Q1国内长江现货铝均价为19050.86元/吨，环比+0.45%，铝价抬升2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。
    煤炭板块：煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量
    公司2023年煤炭收入80.12亿元，同比-18.92%，煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。价：2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松的影响，国内煤炭均价下行至980.60元/吨，同期公司煤炭均价同比下降284.42元/吨。量：2023年公司煤炭产量/销量分别为716.96/724.77万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。
    据公告，24Q1省内煤企安全事故、监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划的实现。价格方面，24Q1国内煤炭均价为1005.64元/吨，同比-5.02%，煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。铝箔产能预期释放，推进一体化布局
    公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。云南新材另有11万吨产能在建，分坯料和电池箔两期，项目预计总投资24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。2023年公司生产铝箔8.09万吨，并计划2024年生产铝箔9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元（前值为2024-2025年分别为67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应PE分别为7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤炭、铝价大幅下跌风险；产能投放不及预期等。

湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进

恩捷股份(002812)
    主要观点：
    事件：恩捷股份发布2023年年报和2024年一季报
    公司23年营收120亿元，同减4%；归母净利25亿元，同减37%；扣非净利24.6亿元，同减36%；其中23Q4营收29亿元，同减11%，归母净利4亿元，同减52%，扣非净利4.1亿元，同减44%。24Q1营收23亿元，同减9%，归母净利1.6亿元，同减76%，扣非净利1.5亿元，同减76%，主系隔膜盈利承压，同时公司Q1大额计提奖金。
    单位盈利有所承压，出货量仍维持行业高增。
    公司23/24Q1单平净利预计约为0.45/0.15元/平，23年公司单位盈利承压系供需错配行业价格下行，同时公司开工率有所下滑。24年Q1为传统淡季，同时公司产线检修叠加降价让利策略执行，整体盈利继续承压。我们预计公司23Q4+24Q1隔膜发货共25亿平，其中23/23Q4/24Q1A品膜出货49.5、12.5、12.5亿平，分别同增5/4/25%，出货量稳健增长。
    单线产能突破1亿平，海外客户加速拓展
    24年国内预计新增17条产线，分别是湖北8条，江苏8条和重庆1条；海外产能亦稳步推进，匈牙利工厂已建成，24Q3已投入量产，美国工厂正加速建设，预计25年投入量产。设备方面，单线产能已突破1亿平，新产线宽幅8米，机速120米。
    多元化优化产品结构，持续适应锂电新需求
    公司开发非氟体系混涂隔膜，并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量；固态方面，公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。
    投资建议
    我们预计24、25年归母净利分别约为15/26亿元，对应PE分别为23/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，主要原材料价格波动，技术进步和产品替代。

金价上行+产能释放，业绩持续增长

山东黄金(600547)
    主要观点：
    事件：山东黄金发布2023年年报&2024年一季报
    公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比+18%，实现归母净利润23.28亿元，同比+86.84%；公司2024Q1收入189.57亿元，同比+44.73%，实现归母净利润7亿元，同比+59.48%。
    金价上行并产能释放，公司业绩稳步增长
    2023年公司业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放。价：2023年黄金国际价格均值为1940.54美元/盎司，同比+8.0%，公司凭借研究团队的市场跟踪和价格研判能力，把握价格走向，优化交易策略，全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79元/克。量：2023年公司推动重要矿区生产优化，其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%，银泰黄金并表贡献增量，海外贝拉德罗金矿产量达6.4吨（同比+6.37%）。2023年公司自产金总产量达到41.78吨（同比+8.03%），保持国内产金量领先地位。
    2024年以来受到国际地缘政治冲突和央行购金影响黄金价格持续走高，24Q1黄金国际价格均值为2070美元/盎司，同比+10%，创历史新高。量方面，公司24Q1自产金产量达11.91吨（同比+26.89%）；外购金产量为19.90吨（同比+40.5%）；小金条产量7.15吨（同比-10.9%）。公司继续推进重点矿区扩能扩界，持续释放产能，预计自产金和外购金产量仍将持续上涨。
    降本增效持续推进，精益化运营进程加速
    公司2024Q1年实现毛利率14.56%，同比+0.07pct，实现净利率5.57%，同比+1.72pcts。净利率的增加主要得益于公司继续推进降本增效，实现矿业企业生产管理、技术管理、现场管理的标准化、规范化，分解各成本指标。公司2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/3.17%/0.50%/1.76%，同比分别+0.17/-0.30/-0.02/-0.28pct，管理费率明显降低。
    多个项目建设推进，产量有望再创新高
    公司增量项目陆续释放：加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程，继续玲珑矿区等扩能扩界；5月29日公司发布公告已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，之后将积极推进三山岛金矿矿区建设工作，2023年三山岛矿区产量为5.77吨，预计随着项目推进自产金产量有望再获提升。据公告，公司计划2024年黄金产量不低于47吨，控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.3/51.7/64.1亿元（前值为2024-2025年分别为26.6/32.1亿元，考虑金价上行上调），对应PE分别为33.3/24.0/19.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

业绩短期承压，加快一体化建设

璞泰来(603659)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入153.40亿元，同减0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同减38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同减39.82%。24Q1实现营业收入30.34亿元，同减17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同减36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同减38.25%。
    负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度
    2023年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行；2）客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；3）前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截止2023年末，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产。
    隔膜涂覆业务稳定增长，加快一体化建设
    2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平，同比增长21.50%。截止2023年末，公司具备年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。2023年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE13、11、9倍，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶

昆药集团(600422)
    主要观点：
    事件
    2024年6月8日，昆药发布公告，公司拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。
    事件点评
    战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶
    昆明华润圣火的主要产品包括血塞通软胶囊（核心产品）、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药；旗下共有3家控股子公司，全资子公司包括昆明圣火和圣火三七，其中昆明圣火主要进行医药营销服务，圣火三七主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；另外控股子公司云南三九三七（持股70%）主要进行三七全产业链上游业务拓展（种植、种子种苗等）以及三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年，华润圣火实现营收7.51亿元，同比+1.61%，实现净利润2.03亿元，同比+0.88%。
    另外，2023年10月27日，昆药与华润三九、华润圣火等关联方共同参与注册成立三七研究院，其中昆药以自有资金出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。
    昆药将华润圣火收购后，不仅可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊上的同业竞争问题，而且还有助于公司整合和优化三七产业链，实现三七业务的整合。此次收购将充分发挥昆药与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，助力昆药实现“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。
    业务板块优化，24Q1扣非净利润稳步增长
    2024Q1，公司实现营收18.53亿元，同比-3.01%，实现归母净利润1.19亿元，同比-9.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+9.11%。2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，现阶段是公司与华润三九在资源整合、业务拓展及组织文化方面深度整合的重要阶段。同时，公司发布了未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康第一股”的战略核心，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。
    2024年一季度，公司围绕重点产品进行品牌打造与推广，采用线上线下相结合的方式，进一步树立消费者的品牌认知、提升公司品牌价值。报告期内，昆中药参苓健脾胃颗粒营收同比增长48.42%、舒肝颗粒营收同比增长81.72%，香砂平胃颗粒营收同比增长26.03%。同时，针对以三七为核心成分的产品群，公司正式推出“777”全新品牌。“777”品牌将以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777”品牌的全系列推出将为公司品牌宣传以及市场渗透打开新的局面。
    投资建议
    华润圣火并表后，公司营收和利润端将会有大幅提升，预计公司2024-2026年收入分别为86.47/95.16/104.95亿元（原值为85.18/96.00/109.43亿元），分别同比增长12.2%/10.1%/10.3%，其中华润圣火营收7.62/7.72/7.80亿元；归母净利润分别为6.25/7.75/9.52亿元（原值为6.39/8.02/9.91亿元），分别同比增长40.6%/24.0%/22.8%，预计华润圣火净利润2.04/2.05/2.06亿元；对应估值为23X/19X/15X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

矿金产量提升，降本增效持续推进

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    公司发布2023年报和2024年一季报
    赤峰黄金2023年实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%，实现归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；2024Q1实现营业收入18.54亿元，同比+16.83%，实现归母净利润2.01亿元，同比+166.41%。
    矿金产量提升，多个项目持续推进
    公司2023年矿产金产量14.35吨（同比+5.79%），其中国内矿山产金3.32吨（同比+43.1%），海外矿山产金11.03吨（同比-2%），主因23Q3金星瓦萨洪水影响生产，因此全年产量略低于年初计划14.60吨。2024年公司目标实现黄金产销量16.02吨、电解铜5300吨、铜铅锌精粉3.58万吨、钼精粉600吨、稀土氧化物3700吨。公司新建项目顺利，五龙矿业23H2日均选矿量提升至1800吨以上，溪灯坪金矿14万吨/年采选建设项目2023年10月投入生产，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月试生产。此外公司在国内外加强探矿增储力度，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。
    受益于黄金价格上涨及公司降本控费，利润率持续优化
    2023年全年上海黄金交易所黄金均价449.91元/克，同比+14.71%，2023年公司境内/境外矿山销售均价分别为455.92/429.75元/克。2024年以来受到地缘政治冲突影响金价持续上涨，24Q1上海黄金交易所均价489.18元/克，同比+16.35%，公司亦通过集中采购、技术优化等方式降本增效，带动利润率持续提升，24Q1公司毛利率和净利率分别为33.46%和12.81%，同比分别+4.64和+7.12pcts。
    投资建议
    我们预计赤峰黄金2024-2026年归母净利润分别为12.7/15.9/19.4亿元（前值为2024-2025年分别为12.1/15亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为21.5/17.2/14.1倍，维持买入评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等

功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间

百龙创园(605016)
    主要观点：
    深耕功能糖及生物发酵行业，营收业绩不断高增百龙创园是国内领先的糖类生物科技企业，也是全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司上游为大宗品，主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇），产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等行业。公司积极践行国际化战略，2023年投资建设了泰国生产基地项目，与国际客户加深产品及市场开发力度，不断提高自身产能与海外市场开拓能力。公司2023年实现营收8.68亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长28.02%；实现扣非净利润1.76亿元，同比增长24.56%。
    膳食纤维系列表现突出，阿洛酮糖有望持续打开空间
    公司膳食纤维贡献度不断提升，2023年公司膳食纤维系列产品实现营业收入4.44亿元，同比增长31.08%，贡献全年营收51.15%，同比增长4.22PCT。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。随着降糖需求不断提升，境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长拉动健康甜味剂板块高增长，2023年公司健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比增长44.91%，贡献全年营收15.81%，同比增长2.69PCT。
    研发投入保持创新动能，三费管控合理
    公司注重研发创新，产品品种丰富。目前公司基于四大产品格局已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖、异麦芽酮糖，正在研发其他高端产品。2023年开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精等新品，主导制定《抗性糊精》行业标准、《D-阿洛酮糖》团体标准，主导修订多项行业标准。同时在青岛设立子公司，加强国际化布局及高端研发人员建设。公司三费管控合理，2023年公司销售费用率为3.04%，同比下降0.35PCT；管理费用率为2.46%，同比下降0.39PCT。
    海外布局泰国生产基地，产能稳增打开成长空间
    公司为提升国际竞争力布局泰国生产基地，进一步提升国际竞争力。泰国具备明显的原材料成本优势，公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15%-20%；其它糖质原料当地价格仅为国内的70%左右。此外，泰国基地还能有效避免美国对中国出口商品加征的关税，进一步降低公司成本。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元，同比增速为41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应PE分别为27、20、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）产品价格大幅波动；
    （3）装置不可抗力的风险；
    （4）审批政策变化风险；

中硼硅模制瓶转A落地，药用玻璃放量在即

力诺特玻(301188)
    主要观点：
    特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载
    力诺特玻是国内特种玻璃头部企业，主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多拥有10-20年甚至20年以上的技术经验；设有国家CNAS实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道；2024年4月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1实现营收2.67亿元，同比增长18.99%，归母净利润0.25亿元，同比增长8.22%。
    三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升，头部护城河进一步巩固
    目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低，三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，根据头豹研究院预测，预计2025年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为116.90亿元，需求量为20万吨。①一致性评价：国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用和原研药同等材质的药包材，中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，中硼硅药玻使用量将大幅提升；③关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。
    管制瓶产能持续放量，模制瓶转“A”落地
    公司自2021年制定以药用包材为发展重点的战略规划，管制瓶实现快速放量，IPO募资项目预计形成16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶7亿支、中硼硅西林瓶7.5亿支、中硼硅卡式瓶1.5亿支），预计到2025年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能33.08亿支，较2023年产能近乎翻倍，管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶，公司利用IPO超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能，首条产线2022年8月点火，预计到2025年将形成共计6.29万吨模制瓶产能。2024年4月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过CDE审评审批，此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系，包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，凭借现有客户协同优势，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。
    日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛
    公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势，积极调整产品结构，年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目已于2022年10月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于2023年3月点火投产；高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉于2023年3月21日生产点火，预计整体项目将于2024年底投产。2023年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，2024年有望维持较快增速。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为12.89亿元、15.90亿元、18.26亿元，对应归母净利润为1.54亿元、2.23亿元、2.86亿元，对应当年动态市盈率为24.03倍、16.64倍、12.97倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）募投项目投产不及预期风险；
    （2）原材料价格上涨风险；
    （3）海外需求不及预期风险。

铜钴项目放量，业绩持续高增

洛阳钼业(603993)
    主要观点：
    公司发布2023年报和2024年一季报
    洛阳钼业2023年实现营业收入1862.69亿元，同比+7.68%，实现归母净利润82.50亿元，同比+35.98%；24Q1实现营业收入461.21亿元，同比+4.15%，实现归母净利润20.72亿元，同比+553.28%。
    TFM和KFM混合矿达产，铜钴产能加速释放
    公司2023年营收增长主要是矿端贡献，2023年公司矿山端营业收入445.18亿元，同比+75.44%，得益于KFM和TFM两大混合矿项目相继投产将公司资源优势转换为产能优势，2023年公司产铜41.95万吨（同比+51%），钴5.55万吨（同比+174%），均创历史新高，铜产量接近全球前十，钴产量全球第一。贸易方面，IXM贡献归母净利润9.13亿元，创下历史最高水平，公司矿山和贸易的协同性持续增强。
    24Q1公司实现铜产量14.75万吨（同比+122.86%）、钴产量2.52万吨（同比+392.23%）、钼产量0.35万吨（同比-15.66%）、钨产量0.19万吨（同比+0.33%）、铌产量0.25万吨（同比+9.9%）、磷肥产量27.88万吨（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金属产量均超过全年指引的四分之一。
    刚果铜钴后续仍将贡献产能增量
    截至2024Q1期末，TFM混合矿三条生产线均完全达产，实现铜产能45万吨/年，钴产能3.7万吨/年。据公司2024年产量指引，预计生产铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，铜钴产量有望再创新高。同时公司计划扩充非洲产能，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，推进非洲地区产能满产达标。
    投资建议
    洛阳钼业是全球铜、钴领先企业，刚果（金）TFM和KFM达产持续贡献增量，实现工业金属和能源金属的双轮驱动。公司存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别为113.5/130.7/147.9亿元（前值2024-2025年分别为121.5/132亿元，考虑到钴价波动谨慎下调预期），对应PE分别为15.4/13.4/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜、钴、钼等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险等。

主营业务盈利底部待复苏，COC千吨中试投产在即

阿科力(603722)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：4月26日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收5.37亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润0.0251亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030亿元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度实现营收1.03亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119亿元，同比/环比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012亿元，同比/环比-97.63%/-61.81%。
    事件2：5月29日晚，公司发布2023年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金红利1758万元。
    脂肪胺需求及价格下滑拖累2023年业绩，2024年Q1延续弱势2023年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023全年脂肪胺/光学材料收入3.52亿元/1.84亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺/光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33pct/-8.85pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比+13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。
    2024Q1经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。
    COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利
    近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2023年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，将于2024年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。
    坚持高股利支付率，重视股东回报
    2023年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023年实际派发现金红利1758万元，股利支付率达到73.49%。这也体现了公司一向重视股东回报的特点。
    投资建议
    由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元（2024-2025原值1.18、1.77亿元），对应PE为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。
    风险提示
    湖北潜江项目产能投放不及预期；
    聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
    高透光材料推广不及预期；
    风电装机不及预期。

能源电力领军企业，技术领先竞争力强

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长
    2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。
    产业布局完善，产品类型丰富
    公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。
    新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级
    公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。

芯瑞达：MiniLED放量车载高潜

芯瑞达(002983)
    主要观点：
    深耕新型显示，MiniLED放量助力公司业绩向好发展
    芯瑞达深耕新型显示行业多年，自2017年承担MiniLED安徽省重大科技专项，产品线涵盖了从传统LED背光模组和终端显示，到MiniLED背光模组和直显产品，再到车载显示领域。24Q1公司实现收入2.5亿（同比-16.7%），归母净利润0.4亿（同比-9.6%），扣非归母净利润0.3亿（同比-8.4%），主要原因包括显示终端订单交付因运输报关等环节顺延导致利润减少约7932万元。值得注意的是，受益于下游MiniLED背光电视的快速渗透，Mini显示模组收入同比增加300%+，带动显示模组业务同比增加22.47%。
    背光直显齐发力，MiniLED布局已进入收获期
    MiniLED背光下游电视放量带动模组量利齐升。自2021年开始MiniLED成为推动电视画质升级的主要技术方向之一，逆势高速增长。公司充分发挥MiniLED显示技术布局早及入选安徽省重大科技专项的优势，在研发技术累积、资金实力与客户资源等方面优势显著，有望享受行业渗透快速增长的发展红利。
    MiniLED直显“借船出海”有望贡献业绩增量。根据洛图，2028年MiniLED直显全球市场规模将达到33亿美元，24-28年CAGR约为40%。公司已形成了从P0.3至P1.25的全系列Mini/Micro解决方案，与行业内领先企业确立合作，利用"借船出海"等方式加速业务扩张，有望为业绩增长注入新动力。
    车载业务打开成长空间
    加快车载显示战略落地，打开第二成长曲线。公司自2017年承担MiniLED安徽省重大科技专项即将车载显示作为战略规划之一，根据行家说发布的《2022MiniLED背光调研白皮书》，MiniLED背光屏2023年出货量预计在15万片以上，并在2024-2025年左右大规模上车，预计在2026年有望突破210万片，截至24年3月已有9款车型正式搭载MiniLED屏幕。23年11月，公司拟出资3000万元参股瑞龙电子，协同提升厂商的供应链级次。24年3月，公司设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，致力于推动公司车载显示业务快速落地起量。目前，公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0版样品性能参数已获得客户认可，围绕智能座舱、电子后视镜等显示应用领域的项目研发也有序推进中。
    投资建议
    预计24-26年收入分别为15.48/21.02/26.56亿元，对应增速分别为31.7%/35.7%/26.4%，归母净利润分别为2.18/3.09/4.17亿元，对应增速分别为30.8%/41.8%/35.2%，对应PE分别为17X/12X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码

格力电器(000651)
    主要观点：
    国内空调头部企业，业绩稳定增长
    格力电器成立于1989年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75亿元，同比
    18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。
    核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上
    ①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。
    ②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告，拟投入30亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。
    投资建议
    预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335/362亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE分别为7.4X/6.8X/6.3X。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税)，现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

浙江农信标杆行，内耕外拓高成长

瑞丰银行(601528)
    主要观点：
    为什么是浙江农信？
    时代潮头执牛耳，成就中国最能打的“农商铁军”。农信社商业化改革阶段，浙江农信抢抓政策机遇率先开启股份制改革，厘清走通了“产权明晰”和“支农支小”两手抓道路，促成商业银行“竞合共荣”良性发展局面。浙江银行业最早摆脱历史包袱，2005年不良率就已降至2.06%，大幅领先全国其他地区。“一省一策”省联社深化改革阶段，农信社成员自下而上入股成立浙江农商联合银行，淡化管理职能、强化服务职能，先手布局渗透到每一个行政村的一万余家“丰收驿站”，为系统内农商行提供通用信息科技底座、解决小银行金融科技投入难题。存贷款规模连续多年保持浙江省银行业和全国农信系统首位，2023年浙江农信存、贷款规模增速分别为17.2%、17.52%，总量第一且增速遥遥领先。监管鼓励省内农商行相互持股，上市银行中有且仅有瑞丰银行能够分享浙江“农商铁军”成长红利。
    为什么是绍兴？
    中国经济看浙江，浙江经济看绍兴，绍兴经济看柯桥。2024年一季度绍兴市GDP增速7.8%，居于浙江省第一。柯桥区GDP总量和增速均为绍兴市第一，瑞丰银行作为本地银行，能够充分享受区域景气度提升带来的高成长。柯桥拥有“从丝到布到衣”的完整纺织产业链体系，全国最大的印染基地和全球最大的纺织品交易市场“中国轻纺城”，在国际竞争加剧、出口下滑大背景下，纺织业仍然保持高景气度、绍兴柯桥也展现了难以替代的产业链优势。瑞丰银行在柯桥区金融机构中占据绝对优势地位，网点覆盖率遥遥领先，占比柯桥区全部网点数的1/3，2023年贷款、存款市占率分别超过20%、33%。轻纺城商铺的“小而散”特征与本地农商行做小做微的经营理念天然契合，为瑞丰银行提供源源不断的增量客群。为什么是瑞丰银行？
    宏观经济复苏波折反复，方显银行英雄本色。瑞丰银行前身为浙江绍兴县信用联社，是绍兴柯桥区的本土银行，上市银行中唯一浙江农信系统标的。深耕本地70余年，洞察区域经济特点，纺织业、小微、三农、政银合作均形成专业化竞争优势。管理层多数是瑞丰银行老将，一线工作经历丰富，战略定力强。经营指标来看，规模扩张稳健（1Q24总资产同比+13.76%、贷款同比+12.47%）、盈利能力领先（1Q24营收同比+15.32%，净利润同比+14.47%），资产质量持续改善（1Q24不良率0.98%，拨备覆盖率304.84%），批发零售业不良暴露和出清速度快。净息差（2023年末1.73%）承压主要受到市场利率下行和瑞丰银行贷款结构调整两方面因素共同影响，预计未来下行幅度放缓。
    投资建议
    瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及背后浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。若信贷景气度超预期修复，则净息差也有望在年内出现明显改善。瑞丰银行资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。由此，我们预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长
    12.45%/10.44%/10.47%。2024年6月11日瑞丰银行收盘价为4.90元，对应2024年0.53倍PB，我们根据可比农商行估值并结合以上分析，考虑到瑞丰银行具备长期增长潜力，2024年合理估值0.65倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

乘电力投资之风，业绩未来可期

思源电气(002028)
    主要观点：
    电力系统行业布局全面，穿越行业周期，带动盈利增长
    公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。2023年总营收124.60亿元，同比增加18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增加27.75%；归母扣非净利润14.21亿元，同比增加21.63%；毛利率29.50%，同比增长3.17pct。2024Q1总营收26.58亿元，同比增加22.36%，归母净利润3.63亿元，同比增加66.32%；归母扣非净利润3.41亿元，同比增加86.96%；毛利率30.70%，同比增长4.48pct。
    产品扩张助力协同发展，优势明显
    公司2006年仅高压开关、线圈类两大主要业务，收入占比分别为38%、51%；目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包5大主要业务，2023年各块业务收入占比分别为45%、22%、15%、8%、7%。
    海外需求端发力，推动公司收入增长
    公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023年海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。
    投资建议：成长可期，给予“买入”评级
    我们预计2024年-2026年收入分别为154.43/191.20/235.81亿元，对应增速分别为23.9%/23.8%/23.3%；归母净利润分别为21.05/25.19/29.67亿元，对应增速分别为35.0%/19.7%/17.8%；对应PE分别为26.58/22.22/18.86。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升

伊戈尔(002922)
    主要观点：
    深耕电源领域，持续拓展业务布局
    公司自1999年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于2017年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及2023年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。
    传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向
    智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用GaN技术的全品类DALI数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过20万间教室的照明升级。
    海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇
    面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023年，公司宣布投资8600万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于2025年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。
    下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化
    在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为45.9/55.6/65.7亿元，归母净利润分别为3.54/4.55/5.43亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为24/19/16倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长

拓普集团(601689)
    主要观点：
    Tier0.5平台型零部件供应商，9大品类持续成长
    拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。
    公司客户结构优质，出海拓展带来新成长
    公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。
    设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔
    机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，以此为基础研发了机器人执行器。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。
    投资建议
    拓普集团是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长。公司多品类拓张，开发了9大产品矩阵，空气悬架、新能源汽车热管理和机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

三只松鼠：高端性价比转型可期

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    代工模式、电商起家，流量变迁下及时调整
    三只松鼠创立于2012年，总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式，和上游供应商合作紧密，通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道，并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展，并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下，公司积极调整：2022年公司夏威夷果等自建工厂投产；逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端性价比战略，转型效果可期。
    供应链为基，业绩为证
    逐步加强生产端掌控，实现供应链条协同，助力高端性价比战略实现。2022年底，公司率先提出高端性价比战略，于23H2实现逆势转增。公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现产品更高品质、价格更亲民。
    一季报业绩超预期，转型效果不断验证。24Q1公司收入同比+92%，增量为17.5亿元，我们预计其中近10亿元为抖音新兴渠道，另外主要是线下分销渠道贡献；毛利率为27.4%，同比-0.9pct；管理费率1.3%，同比-1.9pct；销售费率16.3%，同比+1.1pct，主要因为年货节期间营销费用投入加大。综上24Q1净利率8.5%，同比-1.6pct，扣非净利率7.2%，同比+0.04pct。24Q1公司净利率在抖音上量下仍然保持持平，预计与公司布局坚果上游供应链，减少部分品牌广告投放有关。我们预计公司24年收入有望重回100亿元，归母利润率维持3-3.5%，中长期有望提至5%净利率水平。
    全域生态大会：目标明确，路径清晰
    5月29日，三只松鼠在上海召开全域生态大会。公司锚定三年200亿含税营收目标，发展路径清晰、信心十足。1）品类上：坚果品类铸造品牌基础，品类边界拓宽助力全渠道运营。践行长期主义布局发展坚果/果干品类，合计三年销售目标130亿元，其中坚果100亿元，果干30亿元，公司拥有全球最大的坚果加工园区和高端性价比的全球供应链，有利于布局全产品尺寸、全销售形式、全消费场景，助力全渠道发展。同时，公司不断拓宽品类边界，提出“三十”计划，即10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链，三年瞄准“百亿”目标，实现售点数线上100万+个，线下100万+个，零食年销百亿元。通过全链路生产改造、厂家直发以及对消费者需求的精准洞察，不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2）渠道上：品销合一、管理强化，助力短视频电商、分销渠道、综合电商、线下门店全面突破，实现全渠道高效发展。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
    预计2024-2026年收入分别为104.07/138.91/177.45亿元，对应增速分别为46.3%/33.5%/27.7%，归母净利润分别为3.8/5.8/8.6亿元，对应增速分别为71.0%/54.4%/48.3%，对应PE分别为25/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。

国际化成果显著，新兴业务高速发展

中联重科(000157)
    主要观点：
    重要事件
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收470.75亿元，同比+13.08%；归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比+109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比+2.28pct。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税）。2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，同比+12.93%；归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；加权平均净资产收益率1.62%，同比+0.14pct。
    2024年行业内需筑底企稳，公司作为国内优质整机厂率先受益
    行业端来看，工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。
    公司成立于1992年，深耕工程机械行业多年，通过多次收购不仅拓宽了产品链矩阵并完善了业务产业链条，还整合了海外行业优质资源。目前公司的主打产品包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、高空作业机械、矿山机械、桩工机械、农业机械、消防机械、叉车等。同时，公司重视股东回报，维持高分红政策。我们认为，在行业需求好转时，中联重科作为国内优质领先整机厂，有望率先受益。
    国际化+新兴业务+内部提质增效，盈利能力显著提升
    公司深耕行业多年，具备穿越周期的强竞争力，阿尔法属性持续凸显。向未来看，公司仍具备高成长性，主要系：1）持续国际化。自2001年开始，公司就迈出了国际化步伐，通过并购、海外建厂、成立海外子公司等方面加速全球布局。公司以直接触达市场和用户为出发点，在行业内率先进行颠覆式创新，构建起独特的基于“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系，在助力公司业务高速增长的同时，还强有力支撑了其全球范围内的端对端风险管控。截至2023年底，公司在全球范围内有30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家和地区。公司海外业务持续突破新高，2023年公司海外收入同比增长超过79.2%。
    2）新兴业务高速发展，土方+高空+农机+矿机持续突破。其中，土方机械发力中大挖产品型号并加速完善电动产品系列，中大挖市占率已进入国产品牌前三；高空作业机械国内市场中小客户市场占有率位居第一、出口金额位居中国品牌第二；农业机械不断提升资源投入，聚焦拖拉机和主粮收获机械，已实现主销机型的全覆盖；矿机专注露天矿山市场，正加快市场拓展与团队建设，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式进入高端市场。3）加快数字化转型，内部提质增效。公司通过应用物联网、5G、云计算、大数据、人工智能等核心技术赋能业务开展，加速构建数字系统建设，公司在数字化转型上的研发投入已超过50亿元人民币，自主孵化了国家级工业互联网平台中科云谷，打通了研发、生产、供应链、营销、服务、业财、管理、产业链上下游等环节，已做到企业全流程的数字化管控，赋能降本增效。
    投资建议
    我们看好中联重科各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入566.34/666.96/777.85亿元，同比增长20.3%/17.8%/16.6%；实现归母净利润42.86/53.79/68.91亿元，同比增长22.3%/25.5%/28.1%；2024-2026年对应的EPS为0.49/0.62/0.79元。公司当前股价对应的PE为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

业绩拐点已现，积极推出新品不断增强竞争力

圣邦股份(300661)
    事件
    公司发布2023年年报，2023年实现收入26.16亿元，YoY-17.94%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct；归母净利润2.81亿元，YoY-67.86%。其中，23Q4收入7.35亿元，YoY-5.25%，QoQ+0.25%；毛利率47.22%，环比下降1.79pct；归母净利润1.39亿元，YoY+12.87%，QoQ+164.70%。
    公司发布24Q1财报，一季度实现收入7.29亿元，YoY+42.03%，QoQ-0.75%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct；归母净利润0.54亿元，QoQ-60.80%，YoY+80.04%。
    淡季不淡，行业最差时刻已经过去
    公司Q1收入7.29亿，YoY+42.03%，QoQ基本持平（-0.75%），而全球模拟龙头TI Q1模拟收入环比下降9.10%，同比下降13.77%，所有下游均负增长，可见国内模拟芯片行业已走出独立景气。展望Q2及全年下游，预计手机回暖将延续到2-3季度，泛工业领域库存去化接近尾声。
    从工业领域我们看到高端产品突破对毛利率的提升
    从22Q4开始，模拟行业周期下行，下游客户降价去库存，公司毛利率承压。24Q1开始，得益于高端产品增加和新产品推广，公司毛利率环比提升5pct至52%。在TI猛烈的降价策略下，公司毛利率在Q1止跌回升（并且收入没有大幅下滑），可见由国内模拟龙头开始，本土产品竞争力提升得到验证。
    公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势
    模拟公司的成长来自于品类扩张，能提供全套方案的模拟厂商提供的芯片，可以为客户缩短设计时间，降低设计失败/延后的风险，使得产品覆盖广度成为模拟芯片公司的重中之重。根据公司年报披露，公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品，2023年共推出900余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。我们看到公司新品推出在加速，不断加强自身竞争优势。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.33元，最新收盘价对应PE分别为90x、48x、34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

电解液韧性依旧，电池用胶放量在即

天赐材料(002709)
    主要观点：
    公司发布2023年度业绩报告
    公司23年实现营收154.05亿元，同减31%；归母净利润18.91亿元，同减67%，扣非后归母净利18.24亿元，同减67%。23Q4公司实现营收32.81亿元，同减44%，归母净利润1.39亿元，同减90%，扣非后归母净利1.14亿元，同减91%。23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。
    电解液销量稳定增长，24年有望底部回暖
    23年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04亿元，毛利率25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长24%，其中Q4出货约11万吨，单吨净利约0.25万元/吨。我们认为，24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货50万吨，单吨净利0.27万元/吨。
    日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点
    2023年全年公司日化材料实现销量10.87万吨，同增12%；23年全年实现营收10.17亿元，同减10.43%；22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模，结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外，公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。
    投资建议
    公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司24/25年电解液分别实现出货47/53万吨，单吨净利为0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为13/19亿元，对应PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

全面推进一体化发展，行业地位稳固

湖南裕能(301358)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入413.58亿元，同比减少3.35%，主要系产品销售价格下降导致；实现归母净利润15.81亿元，同比减少47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价，导致毛利率下滑；实现扣非归母净利润15.18亿元，同比减少49.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.18元（含税），合计拟派发现金红利3.17亿元。2024年Q1实现营业总收入45.20亿元、同比减少65.69%、环比减少35.70%，实现归母净利润1.59亿元、同比减少43.56%、环比增加307.75%。
    铁锂产品性能优异，出货量稳居行业第一
    公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。公司下游客户覆盖广泛，2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业覆盖了九家。2023年，公司共计生产磷酸铁锂50.44万吨，同比增长49.6%，销售磷酸铁锂50.68万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比已提升至约28%。公司磷酸铁锂产品的市场占有率超过30%，已连续四年稳居行业之首。
    全面推进一体化发展，产能持续扩张
    公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路。1）上游资源方面，子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等工作进度。2）磷酸铁方面，公司已实现全部自供，成本可控。3）正极材料方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设，截止2023年年末，公司已有磷酸铁锂产能约70万吨，规模化优势进一步凸显。4）废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。同时，公司创新研发的超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品，进展顺利，满足客户对不同应用场景的差异化需求，持续增加客户粘性。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.80/18.71/23.44亿元，对应PE30、16、12倍，公司是铁锂行业头部公司，一体化布局持续推进，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

拟收购成都路维部分股权，进一步提升整体管理效率

路维光电(688401)
    主要观点：
    事件
    公司发布公告，公司拟以自筹资金或其他方式，通过竞价摘牌方式收购成都高新投、成都先进制造合计持有的公司控股子公司成都路维49%股权。成都高新投、成都先进制造已于近日通过西南联合产权交易所公开挂牌转让成都路维股权，标的股权挂牌转让底价分别为人民币1.31亿元和0.87亿元，合计人民币2.18亿元。如公司竞价摘牌成功，公司将实现对成都路维的全资控股。
    成都路维主要用于生产光刻掩模版，24Q1净利润约-0.05亿元
    成都路维主要业务为生产光刻掩模版，其核心技术团队一直专注于高世代、高精度TFT掩膜产品以及新型掩膜技术产品制造领域，经过多年的研发和积累，在光电子器件制造方面形成了较强的技术优势。2023年，成都路维实现收入2.29亿元，净利润-0.05亿元；24Q1，成都路维实现收入约0.55亿元，净利润-0.05亿元。
    成功收购股权后，公司有望进一步提升整体管理效率
    公司本次交易主要是满足公司管理和业务发展的需要。通过收购成都路维股权有利于进一步提升公司对于控股子公司的控制力，提升公司的整体管理效率、运营和决策管理效率。并且有利于实现公司整体资源有效配置、提升公司整体质量，具有重要的战略意义。此外，本次交易是对控股子公司少数股权的收购，不会对公司持续经营能力及当期财务状况产生不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。
    投资建议
    我们预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为25.03/19.12/15.40倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

重塑豪车标杆，迈向商业成功

赛力斯(601127)
    主要观点：
    公司完成华丽转型，24年一季度实现扭亏为盈
    公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。历经八年新能源研发与三年跨界合作，公司于2023年Q4迎来业务大幅增长，并于2024年Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在AITO问界系列上，围绕25-60万元豪车价格带，重点发力B/C/D级别SUV车型。
    核心业务聚焦25-60万豪华SUV市场
    20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩，新产品为蓝电系列。20-40万元市场规模大，公司主要布局B/C级车型，目前代表产品为M5、M7。40-60万元市场，公司推出旗舰车型M9，树立豪车的新标杆。
    公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能
    公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、营销策略、IPD咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。
    坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升
    深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力阶段，后续有望开启新增长。规模效应与产品结构优化，提升公司利润率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。
    投资建议
    预计公司24/25/26年营业收入分别为1328.96/1677.70/1935.87亿元，归母净利润分别为61.82/112.44/142.44亿元，对应PE分别为21.72/11.94/9.43倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。

电解液扬帆出海，氟化工稳步放量

新宙邦(300037)
    主要观点：
    事件描述
    5月21日，公司发布关于拟建设路易斯安那州电池化学品项目暨获得政府投资激励的提示性公告，公司拟以全资子公司美国新宙邦或其他新设控股公司为实施主体，在美国路易斯安那州建设电池化学品项目。基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为本项目符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。5月29日晚间，新宙邦发布关于收到客户《供应商选定通知书》的公告。近日，公司收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品。5月30日晚，新宙邦发布关于控股子公司签订《电解液供应协议》的公告，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了《ELECTROLYTE SUPPLYAGREEMENT》，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。
    国内电解液价格触底，持续推进出海有望提高公司盈利能力
    国内电解液市场由于产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024年年初国内电解液均价已跌至2.1万元/吨，截至2024年5月29日，国内电解液均价为2.13万元/吨，单吨毛利润为1058.41元/吨。我们认为目前国内电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段。
    鉴于国内电解液市场激烈的竞争，公司积极推进海外基地建设和客户开拓。
    海外基地建设方面：公司波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。美国基地等正在筹建中，2024年5月21日晚，公司发布公告，基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为公司“美国新宙邦路易斯安那州电池化学品项目”符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。其中就工业税收减免激励方案，当地政府为本项目提供长达10年的部分税收减免，估计总价值为7130万美元。
    海外客户开拓方面：2023年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。2024年5月29日，公司公告收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2025年至2030年收入约3.16亿美元。2024年5月30日，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2024年至2035年收入约6.76亿美元。随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。
    氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔
    公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
    投资建议
    公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、20.21亿元，对应PE分别为19X、14X、11X倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q1业绩超预期，机器人引领长期成长

凌云股份(600480)
    主要观点：
    新能源汽车零部件业务快速成长，布局机器人传感器前景可期
    凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于1995年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。
    公司新能源汽车热成型及电池壳业务进入业绩释放期
    2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+55.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。
    牵头突破机器人六维力传感器，未来前景可期
    2023年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。六维力传感器为人形机器人技术壁垒较高的产品之一，价值量也较高。我们认为六维力传感器为公司带来了新的增长点。
    投资建议
    凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.63/8.96/10.45亿元，对应PE分别/14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR打开成长空间

彤程新材(603650)
    主要观点：
    特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。
    国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长
    公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期
    公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。
    推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料
    公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。
    投资建议
    我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。

业绩短期承压，出货稳定加快创新产品研发

容百科技(688005)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年营收226.57亿元，同比-25%，归母净利润为5.81亿元，同比-57%，扣非归母净利为5.15亿元，同比-61%；其中2023Q4实现营收40.83亿元，同比-62%，环比-28%，归母净利润-0.35亿元，环比-115%，同比-108%，扣非归母净利为-0.44亿元，同比-111%，环比-119%。
    2024Q1公司营收36.92亿元，同比-56%，环比-10%，归母净利润为-0.37亿元，同比-112%，环比-6%，扣非归母净利润为-0.38亿元，同比-113%，环比+13%。
    受锂盐价格下降影响，业绩短期承压，出货量居行业首位
    23年公司营收226.57亿元，实现归母净利润5.81亿元，同比分别下降24.78%和57.07%，主要系：1）23年主要原材料锂盐的价格大幅下跌，对公司营收及利润等产生不利影响；2）公司在全球化布局（韩国、欧美）、磷酸锰铁锂和钠电产品开发方面加大了战略性投入，对当前利润有一定影响；3）公司采取更积极市场竞争策略，保证了市场占有率的提升，对当期毛利有一定影响。根据公司年报披露，23年公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。
    9系超高镍产品规模出货，加快创新产品技术迭代
    23年公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂方面，公司开发了三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试，2024年有望在车用市场实现突破。公司的钠电正极层状材料目前已稳定量产，且同时开发行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/8.80/12.51亿元，对应PE27、16、11倍，基于公司海外客户占比提升叠加新品进展较快，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型

华光环能(600475)
    主要观点：
    日积月累，老牌企业功底深厚
    公司以锅炉业务起家，业务布局不断实现多元化。自1958年成立以来，公司在锅炉制造领域不断进行探索和发展，逐渐成为环保与能源区域性行业领先企业，公司技术实力和市场份额稳健提升。同时，公司持续性对外股权投资助力公司实现多元化发展，有利于公司进行资源整合，进一步强化公司在环保与能源领域的市场整体竞争实力。
    扎根传统领域，能源环保业务稳中有进
    公司是锅炉设备制造领先企业，环保转型成果显著。环保锅炉方面，公司是国内最早实现“炉排+余热锅炉”双炉型一体化供货的厂家，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，具有显著的市场技术优势。高效节能锅炉方面，公司具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力，处于国内锅炉制造企业第二梯队前列。
    火改+制氢，双轮驱动引领战略转型
    火电改造市场存量增量需求旺盛，改造经济性优势明显，发展空间大。公司技术优势明显、减碳效果突出、锅炉存量大、海外业务持续扩张，将在火改行业有较好的发展。氢能方面，公司具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，已成功开发出产氢量1500-2000Nm3/h的碱性电解槽，并已成功入围中能建制氢项目候选人名单，项目竞争力强。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为122.1/136.7/149.3亿元，归母净利润分别为8.2/9.1/9.9亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为12/11/10倍。考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    火电改造需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

行业逐渐复苏，大客户业务助推成长

通富微电(002156)
    主要观点：
    事件
    2024年4月12日，通富微电公告2023年报报告，2023年公司实现营业收入222.7亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比下降83.3%。对应4Q23公司单季度收入63.6亿元，同比增长4.1%，环比增长6.1%；单季度归母净利润2.3亿元，同比增长823.3%，环比增长87.9%；单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比扭亏，环比增长115.5%。
    2024年4月26日，公司公告2024年一季报，公司一季度实现收入52.8亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润0.98亿元；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比扭亏。
    行业逐渐复苏，业绩修复进行时
    2023年公司收入222.7亿元，同比增长3.9%，其中每个季度收入同比都有所增长，对比行业内公司来看，全球前十大封测企业2023年营收普遍下降，公司收入能够有所增长，体现出自身经营上的韧性。从毛利率情况来看，公司2023年毛利率11.7%，同比下降2.2pct，主要是行业景气处于逐步复苏阶段，传统业务产能利用率逐渐修复所致，从逐季度的情况讲，基本处于环比修复态势，1Q23-4Q23毛利率分别为9.5%、11.3%、12.7%、12.6%。利润角度而言，公司全年归母净利润1.7亿元，同比下降66.2%，一方面因为毛利率下降所致，另外则是有非经营性因素影响，公司通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归属于母公司股东的净利润1.9亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，同比下降28.5%。随着终端库存水位下降，半导体行业下行周期触底，市场显示出回暖迹象，部分芯片设计公司淡季不淡，封测市场也有望迎来需求反弹。
    大客户业务持续增长，多领域布局开花结果
    大客户业务上，公司通过并购，与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。随着大客户的成长，公司与国际大客户的业务持续增长，公司在通富超威槟城建设先进封装生产线，配合国际大客户的经营策略，进一步提升公司在该领域的市场份额。即使2023年行业不景气的市场环境下，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元，大客户业务收入连续7年实现增长。
    随着国内存储芯片技术的日趋成熟以及国产面板在全球市场份额的提升，公司布局多年的存储器产线和显示驱动产线已稳步进入量产阶段并显著提升了公司在相关领域的市场份额。存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户都取得20%的增长。此外，公司的汽车电子及功率半导体业务也有不错的成长，公司2023年汽车产品项目收入同比增加200%；光伏大功率模组销售增长超过2亿元；配合ST（意法半导体）等行业头部厂商完成了碳化硅模块（SiC）自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.19、12.10、15.39亿元，对应的EPS分别为0.54、0.80、1.01元，最新收盘价对应PE分别为38.3、25.9、20.4x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。