季报点评：盈利能力持续提升，创新业务蓬勃发展

中国联通(600050)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2816.9亿元，同比增长6.7%；归母净利润75.8亿元，同比增长10.9%。
    点评：
    收入结构持续优化，产业互联网业务占收比达24%
    2023年前三季度，公司主营业务收入为2525.2亿元，同比增长5.4%。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，同比提升1.8pct。EBITDA为786.7亿元，同比增长2.7%。
    基础业务稳盘托底，用户价值稳中有升
    2023年前三季度，公司实现移动主营业务收入1307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到44.3元。截至2023年9月30日，移动用户规模达到3.32亿户，年内移动用户净增967万户；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户超783万户。2023年前三季度，宽带接入及应用收入为460.4亿元，同比增长8.7%，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6000万户。
    联通云保持良好增长，物联网业务快速发展
    2023年前三季度，联通云保持良好增长，实现收入367.0亿元，同比增长36.6%。公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型。此外，公司面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，截至2023年9月30日，物联网终端连接数达到4.67亿个，2023年前三季度物联网业务收入为75.2亿元，同比增长21.9%。
    大数据业务行业领先，持续加大研发投入力度
    2023年前三季度，大数据业务收入为40.7亿元，同比增长46.7%。公司以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展。
    公司加强新型数字信息基础设施建设，加快5G、宽带、政企、算力网络建设，持续加大研发投入力度，年内授权专利数量达到1888个，同比增长38.2%，进一步加快战略性新兴产业布局。
    盈利预测及投资建议
    公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务保持良好增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.87亿元、89.49亿元、98.87亿元，对应PE分别为17.74X、16.03X、14.51X，维持“买入”评级。
    风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

季报点评：净利润双位数增长，布局战略新兴产业

中国电信(601728)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。
    点评：
    净利润双位数增长，加大研发费用投入
    2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。
    2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。
    用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升
    移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。
    固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。
    布局战略性新兴产业，加强智算能力建设
    产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长。公司布局战略性新兴产业，以融云、融16.5%AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。
    公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。
    盈利预测与投资建议
    公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。
    风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

2023年三季报点评：海外去库近尾声，盈利逐季修复上升

仙乐健康(300791)
    投资要点：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收25.03亿元，同比增长39.96%，同期营业成本增长41.85%；当期销售毛利率达到30.15%，同比下降0.93个百分点；实现归母扣非净利润1.85亿元，同比增长14.2%。业绩呈现收入高增，盈利水平略下滑，以及净利润增幅小于收入的整体特征。
    2023年前三季度，公司销售收入实现较高增长，主要得益于产品销量的稳健增长，以及产品均价的上涨。2023年前三季度，公司收入实现了较高增长，较上年同期上升37.65个百分点，也较2019至2022年同期12.41%的平均增幅高出27.55个百分点。公司收入实现了较高增长，考虑到并表的BF的业务三季度才开始兑现盈利，因而本期的销售增长主要来自公司的既有业务。其中，一是受益于主打产品的销量或保持了稳健增长，或实现了恢复性增长；二是主打产品的价格较上年上涨较多。
    假设前三季度的销量增长是上半年情况的延续：20231H，公司的软胶囊销量同比增长17.15%，保持了上年同期16.9%的较高增长水平；软糖销量同比增长7.98%，保持了上年同期7.99%的增长水平；粉剂和功能饮品的销量分别增长35.08%和18.93%，较上年同期的-56.98%和-20.75%大幅提振，实现恢复性增长。
    根据我们的测算，20231H，软胶囊的出厂价格上涨44.29%，软糖上涨6.72%，二者在当期收入中的占比分别为45.4%和19.59%，就收入贡献而言，是目前公司的第一和第二大产品。因而，两大产品的出厂价上涨，是2023年前三季度公司收入实现高增的主要原因。
    2023年前三季度，公司的产品盈利进一步下滑，但二、三季度呈现出逐季度改善的积极迹象。2023年前三季度，公司的销售毛利率降至30.15%，较上年同期进一步走低0.93个百分点，我们判断与BESTFORMULATION并表有较大关系。但是，2023年二、三季度，销售毛利率呈逐季度回升的势头，盈利呈现积极改善的迹象，三季度的成本增速也落至收入之下。同时，公司的费率走高：2023年前三季度，销售、管理和财务费率分别为7.41%、9.81%和1.41%，管理费率显著下降2.21个百分点，而销售和财务费率同比上升2.56和1.6个百分点。2023年以来，公司强化了营销和市场投入，在中国、北美和欧洲市场的营销团队正处于全面升级阶段，预计销售费率将会维持在一个合理较高的水平。此外，公司当前的财务费率也处于较高的位置。
    投资策略：保健品的海外市场仍显示了良好的增长韧性，软胶囊这一传统剂型的持续高增，印证了海外市场对于保健产品的需求具有刚性特征。三季度后，美国市场开始结构性补库，部分消费品的库存已经处于较低的位置。对主打产品提价后，公司对于成本的对冲能力得以增强，二、三季度盈利逐步见底回升，四季度有望进一步上升。公司当前处于全球化推进的发展阶段，2023、2024年其销售、管理和财务费率将会维持在较高的水平。我们预测公司2023、2024、2025年的每股收益分别为1.54、2.00、2.64元，对应的市盈率分别为21.67、16.71、12.68倍，给予公司增持评级。
    风险提示：国内市场恢复较慢，软糖等新剂型增长放缓，产能爬坡后需求支撑不够；BF资产未来所产生的收益不及预期。

季报点评：业绩表现良好，实际控制人增持彰显发展信心

中国移动(600941)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营收7756亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润1055亿元，同比增长7.1%。
    点评：
    推进5G全民化，打造家庭市场“四领先”工程
    个人市场：公司深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进5G全民化，持续夯实客户根基。截至2023年9月30日，公司移动客户总数达到9.90亿户，其中5G套餐客户数达到7.50亿户，5G套餐用户渗透率为75.8%。2023年前三季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长16.2%，手机上网DOU达到15.6GB；移动ARPU为51.2元，同比增长1.0%。
    家庭市场：公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动IoT领先、生态驱动HDICT领先“四领先”工程，家庭市场良好增长。截至2023年9月30日，公司有线宽带客户总数达到2.95亿户，净增2252万户，其中家庭宽带客户达到2.62亿户，净增1786万户。2023年前三季度，家庭客户综合ARPU为42.1元，同比增长2.4%。
    政企市场增收动能强劲，大力推进算力资源建设
    政企市场：公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。2023年前三季度，公司DICT业务收入为866亿元，同比增长26.4%。
    算力方面，公司大力推进算力资源建设。（1）优化算力结构，中心云集约化，边缘云泛在化，构建云边一体计算能力。2023H2，公司算力规模达到9.4EFLOPS，力争2025年算力规模超20EFLOPS；（2）加快建设企业级集中智算中心，构建中训边推、训推一体的“N+31+X”智能计算体系；（3）引入前沿技术，加大跨学科技术融合创新，布局攻关算力原生、存算一体芯片、全调度以太组网以及算力路由等创新技术，推动产业化发展。
    实际控制人继续增持股份，彰显发展信心
    公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，11919实际控制人中国移动集团计划自2022年1月21日至2022年12月31日期间内择机增持公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于30亿
    元且不超过50亿元。2022年11月30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至2023年12月31日。2022年1月21日至2023年10月16日期间，中国移动集团累计增持公司26,258,410股A股股份，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行A股股份总数的2.909%，累计增持金额约15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的50%。中国移动集团将继续实施增持并在2023年12月31日前完成增持计划。
    盈利预测与投资建议
    公司系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，深入推进改革创新，经营业绩表现良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1343.89亿元、1434.99亿元、1528.42亿元，对应PE分别为14.14X、13.24X、12.43X，维持“买入”评级。
    风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

调研简报：浆站稳步扩张，血制品成长可期

华兰生物(002007)
    投资要点：
    华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。截至2023年三季报，安康通过直接或间接持有公司45.25%的股份。
    公司主营业务为血制品业务。2022年年报数据显示，血制品收入占比近6成。从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2022年合计采浆超过1100吨；公司也是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。目前拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个以“华兰”为品牌的血液制品品种（34个规格），生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列。
    2022年年报显示，公司四成左右的收入来自于疫苗领域。疫苗业务主要依托于公司的控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司（持股比例67.5%，下简称“华兰疫苗”，代码为301207）。华兰疫苗成立于2005年，是全球首批上市的甲型H1N1流感疫苗诞生地，全球第五家、我国首家通过流感疫苗WHO预认证的企业。也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。目前已经上市的品种包括：流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。医药魔方数据显示，2022年全年我国共有459次流感疫苗批次，其中华兰疫苗流感疫苗批签发批次为103批次，占比22%，位居行业首位，其中四价流感成人剂型77批次，儿童剂型14批次，三价流感疫苗12批次。金迪克流感疫苗批签发批次占比约为15%，排在第二位；其他企业的占比均不超过10%。
    2023年前三季度，公司实现营业收入39.13亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长19.45%；经营活动产生的
    现金流量净额为6.93亿元，同比大幅增长521.05%。基本每股收益0.59元。单看第三季度，公司实现营业收入23.28亿元，同比增长85.78%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长70.22%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比大幅增长71.89%，基本每股收益0.30元。
    根据华兰疫苗财报数据可以测算出，公司前三季度血制品板块实现营业收入21.95亿元，同比增长7.49%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长17.48%。其中，第三季度血制品板块实现营业收入7.59亿元，同比增长0.72%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长2.74%。前三季度血制品利润的快速增长得益于采浆量的提升以及白蛋白和静丙在新冠疫情之后旺盛的市场需求。2022年年报显示，目前公司共拥有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家。其中7家河南的单采浆站于2022年获批，2023年上半年已有4家建成投并获得单采血浆许可证，剩下3个预计在2023年年底前建成；新浆站的采浆贡献将在2024年逐步体现。公司未来还将积极推进浆站扩张，2023年11月1日披露的调研活动信息显示，公司将继续申请新建单采血浆站，旗下重庆公司未来拟在巫山、丰都申请新建单采血浆站。同时，公司将继续通过工艺优化、新产品开发、技术升级、产品结构调整提高血综合利用率，实现血液制品稳定增长。
    疫苗板块看，华兰疫苗公司前三季度实现营业收入17.18亿元，同比增长10%，扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长22%。其中第三季度，实现营业收入15.68亿元，同比大幅增长214.16%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比大幅增长164%。根据中国疾控公布的今年第44周（截止11月5日）流感周报监测数据显示，从哨点医院报告的（ILI%）数据来看，我国南北方的流感流行情况，都明显高于前三年，也就是2020~2022年的同期水平——南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例占比）为5.7%，而前三年同期为3.5%、3.6%和3.0%。北方省份哨点医院报告的ILI%为4.6%，也明显高于前三年同期的2.4%、2.6%和2.6%。Q4的流感疫苗销售有望维持较好的水平。另外新品Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23有望在2024年逐渐贡献收入。
    创新药领域，公司主要依托参股公司华兰基因工程有限公司（持股比例40%，下简称“华兰基因”）。目前华兰基因共有9个产品获得临床试验批件，曲妥珠单抗、利妥昔单抗等6个单抗处于临床试验阶段，贝伐单抗已经于2023年7月取得药品注册上市许可受理通知书，预计2024年上半年能够批准上市。
    预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为：0.82元，0.95元和1.11元，对应的11月16日收盘价23.17元/股，市盈率分别为28.26倍，24.39倍和20.87倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

季报点评：三季度业绩环比增长，不断拓展新材料业务

隆华科技(300263)
    事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入18.94亿元，同比增长12.05%。实现归属母公司股东的净利润1.77亿元，同比增长15.30%，扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长29.01%，基本每股收益0.20元。
    投资要点：
    公司是工业换热器领域领军企业，同时积极开展新材料业务。公司主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。节能环保板块：公司节能业务产品以复合空冷式换热器为主，聚焦于石油、化工等大工业传热领域；环保业务以工业水处理业务为重点，积极开展大型工业企业的水处理业务；萃取分离业务主要产品为各类萃取分离剂，广泛应用在湿法冶金、电池金属提取制备及回收等领域。高分子复合材料板块：产品主要以PVC和PMI泡沫为主，广泛应用在军工、风电、轨道交通等领域。电子新材料板块：产品主要以钼靶和ITO靶材为主，应用于显示面板、光伏等领域。
    公司前三季度营收保持稳健增长态势。公司是节能环保领域的综合方案供应商，2023年上半年收入占比最高的节能环保业务营收同比增长10.98%，推动了公司业绩的提升。2023年前三季度公司实现营收18.94亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长15.30%。单看三季度，公司实现营收7.07亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑5.00%，公司业绩整体保持稳健增长态势。
    公司费控能力良好，前三季度净利率同比小幅增加。从盈利能力来看，2023年前三季度，公司毛利率为24.20%，较去年同期减少-1.06%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/8.81%/1.38%/4.58%，较去年同期分别-0.44/-1.05/-0.45/-0.24pct，销售期间费用率较去年同期下降1.95pct至13.60%，公司整体费控能力较强。因此公司净利率较去年同期上升0.43pct至10.21%。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为24.90%/8.99%，较去年同期-0.81/-2.8pct。
    靶材业务有望受益于国产替代化机遇。公司正处于从节能环保领域转向新材料业务的业务拓展期。子公司丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、氧化铟锡（ITO）靶材及超高温特种功能材料，其中钼靶材和ITO靶材收入占比较高。公司是国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商和国产ITO靶材的主力供应商，应用于京东方、TCL华星、天马微电子等客户的多条高世代TFT生产线。靶材作为一种关键半导体材料，产品开发和客户认证周期较长，产品进入供应体系后，客户粘性较强。在国产替代的机遇下，随着日韩等厂商的退出，靶材市场空间逐步加大，公司ITO靶材业务有望受益。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为27.40/32.67/37.77亿元，净利润为2.21/2.98/3.56亿元，对应的EPS为0.24/0.33/0.39元，对应的PE为30.47/22.62/18.95倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险。

季报点评：来水持续偏枯影响三季度收入，看好来水改善重振业绩

桂冠电力(600236)
    投资要点：
    桂冠电力10月28日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入60.97亿元，同比减少29.25%；归母净利润11.37亿元，同比减少64.66%。其中第三季度实现营业收入19.42亿元，同比减少35.23%；归母净利润2.24亿元，同比减少82.96%。
    红水河流域来水持续偏枯，发电量下降致业绩下滑
    公司是以水电为主的发电企业，截至2023年9月末，公司在役装机1271.46万千瓦，其中水电装机1023.54万千瓦，火电装机133万千瓦，风电装机76.6万千瓦，光伏发电装机38.32万千瓦。根据公司公布的2023年前三季度发电量完成情况，1-9月由于红水河流域来水较平均偏枯4-5成，造成公司骨干电厂发电量减少，另外公司位于四川、云南、贵州等地的水电站也因所在区域来水偏枯影响，发电量出现不同程度的下降。来水偏枯导致公司2023年前三季度水电发电量166.84亿千瓦时，同比下降45.83%。火电、光伏发电、风电发电量分别同比增长75.23%、192.86%、5.39%，在一定程度上弥补了水电出力下滑的影响。公司整体发电量218.62亿千瓦时，同比下降36.03%。水电发电量下降导致公司三季度营收和归母净利润出现下滑，业绩低于我们预期。
    三季度我国水电发电量整体持续回暖
    我国水电来水呈现季节性丰枯交替，根据国家能源局数据，2023年上半年由于来水偏枯，我国水电发电量同比减少22.9%。进入三季度，我国水电来水逐渐由枯转丰，水电发电量持续改善，从7月份起，水电发电量增速跌幅收窄，8月份同比增长18.5%，9月份增速提升至39.2%。水电行业整体基本面在逐渐修复，根据公司三季度业绩说明会，预计四季度红水河流域总体偏枯2-3成，降幅将有所收敛。
    坚持绿色低碳发展，公司新能源发电装机陆续投产
    水电作为公司主要的业绩来源，2023年前三季度出力下滑较严重，公司积极储备，开发和建设新能源项目，风电装机从零开始逐渐形成规模，光伏项目陆续投产，截至2023年三季度末，风电、光伏发电装机容量合计占比超过9%，发电量分别同比增长5.39%、192.86%，风光发电量的增长缓解了水电出力波动带来的影响。2023年下半年以来，公司计划投资建设德保桂易光伏项目一、二期工程、陆川古城五星光伏项目、大化红旗光伏项目及广西来宾都满农光互补光伏发电项目等五个光伏项目共43.6万千瓦，田东印茶新发风电场项目、陆川横山风电场项目等两个风电项目共20万千瓦。公司新能源发电项目的陆续投产将带来新的业绩增量。
    公司加强成本管控，拟实施中期分红
    公司持续加强资金成本管控，2023年上半年综合融资成本率降至2.98%，2023年三季度公司财务费用同比降低24.11%。自上市以来，公司每年保持现金分红，已实施现金分红23次，累计现金分红金额143亿元。2020-2022年，公司分别实施现金分红14.98/11.82/15.76亿元。公司拟于2023年年度中期实施现金分红，分红总额6.31亿元（含税），分红议案已经11月14日2023年第二次临时股东大会审议通过。
    盈利预测和估值
    公司作为央企大唐发电集团旗下的水电上市公司，主力水电站位于我国十三大水电基地之一的南盘江红水河水电基地，短期业绩下滑源自水电站所在流域来水偏枯。从中长期看，红水河来水具备持续改善的空间，公司水电电价也具有较强的市场竞争力，公司业绩具备复苏的潜力，同时公司陆续投产的新能源发电装机将会带来新的业绩增长空间。
    鉴于2023年三季度公司水电站所在流域来水低于预期，我们相应下调公司2023年归母净利润预测为15.09亿元，维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为29.47亿元、32.83亿元，对应2023-2025年每股收益分别为0.19元、0.37元、0.42元，按照11月15日5.60元/股收盘价计算，对应PE分别为29.24X、14.98X、13.44X，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；来水不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。

三季报点评：营收快速增长，船舶行业周期复苏盈利修复空间较大

中国船舶(600150)
    投资要点：
    中国船舶发布三季报。2023年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润25.61亿元，同比增长74.82%。
    三季报营收增速达到整体上市以来最高，逐步接近盈亏平衡
    2023年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润25.61亿元，同比增长74.82%，扣非归母净利润-4.28亿。
    其中，第三季度实现营业收入191.28亿元，同比增长30.98%；归母净利润为20.08亿元，同比增长58.21%。第三季度营业收入增长，主要因为完工交付船舶数量同比增加,归母净利润的增长，主要由于公司全资子公司外高桥造船处置海工平台，产生非货币性资产交换损益25.21亿元。
    公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年营业收入增长快速，是自2019年中国船舶集团几大核心造船资产整体上市以来最快。公司扣非净利润逐步缩小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈亏平衡。
    公司上半年新接船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增长61.49%；三季报公司合同负债为637.44亿元，同比增长39.66%，公司订单情况良好，增速较高。
    毛利率稳步上升，Q3单三季度毛利率达16.53%
    2023年三季报公司毛利率11.04%,同比上升1.01pct。公司毛利率稳步提升，其中Q3单季度毛利率达16.53%，同比增长4.09个pct，环比增长9.71pct。
    2023年三季报公司净利率5.16%，同比上升1.28pct。
    2023年三季报公司加权ROE为5.46%，同比上升2.33pct。
    新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复
    中国船舶是中国船舶工业集团核心军民品主业上市公司，公司主要业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。核心资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等。
    从2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI数据显示：
    中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2023年10月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。
    2023年1-9月我国造船完工量3074万载重吨，同比增长10.6%；新接订单量5734万载重吨，同比增长76.7%；手持订单量13393万载重吨，同比增长30.6%。1-9月，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的48.7%、68.5%和54.7%，均位居世界第一造船三大指标从2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为6706万载重吨，同比增长131.8%。手持订单也从2021年触底反弹，2023年9月达到13393万载重吨，对比行业最低谷的2020年底接近翻倍。造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，新船价格仍将持续向上的趋势，对行业复苏明显利好。
    公司2023年中报披露新接船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增长61.49%，手持造船订单264艘/1933.78万载重吨，修船订单83艘/13.68亿元，海工装备合同订单金额45.43亿元，机电设备合同订单金额24.24亿元。公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2027年，未来几年业务饱满。
    公司今年交付的仍是2021年左右的订单，当时船价低点、钢价高位，因此盈利能力较差。今年下半年开始交付2021年下半年后订单，当时船价逐渐上涨，钢价开始呈下跌趋势。随着公司2021下半年以来承接的高价订单开始陆续交付，公司盈利能力将逐步得到修复。
    船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。
    盈利预测与估值
    公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为705.21亿、828.29亿、965.76亿，2023-2025年归母净利润预测分别为31.11亿、61.12亿、86.93亿，对应的PE分别为37.46X、19.07X、13.41X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。

三季报分析：积极加大备货，Q4景气度有望改善

紫光股份(000938)
    投资要点：
    公司发布三季报：2023年前三季度收入552.2亿元，增速2.5%；归母净利润15.4亿元，增速-6%；扣非净利润13.0亿元，增速-13%。
    单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用Q3合计金额增速-7%，是2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的198亿元增长到231亿元。
    全年来看，我们认为Q4仍然有较多积极因素，将推动Q4景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期，有望在Q4加速落地；（2）2023年国内运营商的采购相对滞后；（3）1万亿国债的落地也有望对Q4经济带来积极的推动；（3）AI对数通产品需求的释放。
    新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的67%，占公司净利润的88.18%（按照51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。
    国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。
    首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元，按11月15日收盘价21.52元，对应PE为26.18倍、20.60倍、16.33倍。
    风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

三季报点评：订单、营收快速增长，盈利拐点将至

中船防务(600685)
    投资要点：
    中船防务发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约97.72亿元，同比增长33.88%；归属于上市公司股东的净利润约2420万元，同比增长1.92%。
    营收快速增长，基本达到盈亏平衡点
    2023年前三季度营收约97.72亿元，同比增长33.88%；归母净利润约2420万元，同比增长1.92%，扣非归母净利润-407万。
    其中，第三季度单季度实现营业收入37.9亿，同比增长25.16%，归母净利润1153万，同比增长139.61%，扣非净利润-1955万。
    公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长68.27%、29.93%、25.16%。营业收入快速增长，过去几年船舶行业新接订单的复苏逐步传递到船舶企业营业收入层面，但由于目前交付的主要是前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接的订单，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利相对较低，盈利能力并未体现。从公司近年财报看，今年三季报，随着公司近2年营业收入的快速增长，今年已基本达到盈亏平衡点。
    毛利率尚未发生明显改善，盈利能力仍未回暖
    2023年三季报公司毛利率6.81%,同比上升0.14pct。毛利率未明显改善的主要原因是部分完工产品为前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利较低，随着后续21年以后的高价位订单陆续交付，公司毛利率有望得到充分改善。
    2023年三季报公司净利率0.35%，同比下降0.13pct。
    2023年三季报公司加权ROE为0.15%，同比基本持平。
    新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复
    中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于1851年，有着172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。
    从2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI数据显示：中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2023年10月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。
    造船三大指标也从2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为6706万载重吨，同比增长131.8%。手持订单也从2021年触底反弹，2023年9月达到13393万载重吨，对比行业最低谷的2020年底接近翻倍。船舶行业订单需求快速增长，但交货能力并没有得到有效提升，造船完工量缓慢增长，根据上市公司2023年中报及公开业绩交流信息显示，2023年上半年公司新承接7型20艘造船订单，实现新接订单73.26亿元，同比增加132.94%，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2027年。随着公司2021下半年以来承接的高价订单自今年起陆续交付，公司经营业绩也将逐步体现。
    船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。
    盈利预测与估值
    公司是中国船舶工业集团旗下黄埔文冲等核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为152.27亿、180.42亿、214.18亿，2023-2025年归母净利润预测分别为7.15亿、14.06亿、21.09亿，对应的PE分别为46.6X、23.7X、15.8X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

公司点评报告：四平台联合举办招商会，综艺、影视内容储备丰富

芒果超媒(300413)
    11月11日，芒果TV、湖南卫视、金鹰卡通、小芒电商四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。
    投资要点：
    深耕头部综艺IP价值。2024年公司将继续深耕头部综艺IP，包括《声生不息》《时光音乐会》《披荆斩棘》《乘风破浪》《大侦探》《再见爱人》《花儿与少年》《中餐厅》等王牌综艺IP的系列节目在每个季度均有排播。
    探索多元赛道原创新综艺可能性。重点打造“艺人IP全链路新综艺”赛道，让艺人成为内容共创者，推出包括《快乐老友记》《小熊花园》《林中小屋》《人生至少有一次》《你没事吧》等艺人IP综艺。此外，在多元赛道上将推出女性情感真人秀《是女儿是妈妈》、太空主题真人秀《火星1号》、创新真人秀《中国村花》、实验社交综艺《逃出讨厌岛》、青年动作演员成长秀《来者何人》、实景博弈游戏推理综艺《魔方新世界》等综艺节目。
    发布超80部重点电视剧。根据芒果TV官方微博发布的2023-2024年公司大剧片单，共分为“爱与成长”、“东方燃情”、“人生百味”、“赤子情怀”、“悬疑探秘”5个主题，共计超80部影视剧项目，实现多元题材和类型的覆盖。
    此外，芒果TV与中国移动咪咕开启“大片联创计划”，旨在与各大影视公司通力合作，着力打造头部影视项目，计划内的首部作品古装武侠剧《水龙吟》已经发布，还有与华策影视深度合作的大剧《国色芳华》《都是好时光》等。同时芒果TV与业内知名的导演、编剧合作签订“超级合伙人”协议，加深产业链合作，创作包括《末路之徒》《瓷龙入海》《女神蒙上眼》、政法系列三部曲《追踪夺命金》《治安先锋》与《大瘾》等多个剧集。
    投资建议与盈利预测：公司多年积累了比较强的内容品牌优势，在综艺节目领域奠定了行业领先地位，保持“综N代”节目不断更新同时积极探索创新赛道的发展可能。影视剧集内容方面通过内部孵化和与外部合作等多种模式结合，不断扩充影视剧集内容的丰富性，增加影视剧集内容储备。继2022年湖南卫视和芒果TV进行深度融合后，此次又加入金鹰卡通和小芒电商，实现了四平台融合发展，进一步发挥公司的内容优势，拓宽公司内容覆盖的群体和营
    销链路，预计将为公司打开更多的商业变现模式和增长空间。暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025年EPS为1.13元、1.33
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    元和1.49元，按照11月15日收盘价28.36元，对应PE为25.12倍、21.25倍和19.06倍。
    风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；重点节目上线进度以及收拾表现不及预期；行业监管政策变化

季报点评：精煤战略持续推进，第三季度业绩降幅收窄

平煤股份(601666)
    投资要点：
    平煤股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%。其中第三季度实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%。
    继先前陆续公告公司部分董事、高管、控股股东、控股股东高管、监事会主席等主体增持公司股份计划后，公司9月8日公告了回购股份方案，本次回购股份资金总额在2-3亿元之间。截至10月31日，公司已累计回购股份1122.5万股，占公司总股本的比例为0.4851%，已支付的总金额为1.14亿元。
    第三季度业绩同比降幅收窄
    公司煤炭业务以精煤为主，2022年公司冶炼精煤营业收入占比超过七成。根据公司公布的2023年三季度经营数据，前三季度，公司原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比降低2.00%。公司煤炭产销量并未出现较大变动，因此业绩同比下降主要源于公司焦煤长协价格随着市场价的下调。
    从同比增速看，公司第三季度营业收入和归母净利润分别同比下降19.0%、33.7%，较第二季度降幅24.5%和40.3%已有所收窄。炼焦煤市场价格于2023年二季度出现较大幅度下跌，进入三季度后已经有所回升，11月13日，平顶山产主焦煤车板价2120元/吨，较三季度末价格上调200元/吨。我们预计公司四季度业绩将有所改善。
    2023年以来煤炭供需宽松使得煤价下行明显
    我国原煤生产保持稳定，进口快速增长。根据国家统计局数据，1-9月份，我国生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%；进口煤炭3.5亿吨，同比增长73.1%。据海关总署数据，2023年1-9月份我国累计进口炼焦煤7273万吨，同比增长60.08%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。9月份，我国进口炼焦煤1082.5万吨，这也是我国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨。受我国煤炭供需端整体宽松的影响，煤价下行明显。
    公司持续推进精煤战略
    公司优质低硫主焦煤作为一种稀缺资源，具有低硫、低灰、低磷、低
    碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，公司与国内多家大型钢铁企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，公司主焦煤长协比例为100%。公
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    司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产量，2023上半年公司精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨。2018年以来公司冶炼精煤营业收入占比分别为52.6%、54.6%、61.5%、64.5%、72.1%，呈现逐步提升的态势。
    公司持续借力资本市场运作，拟发行低碳转型挂钩公司债券
    2023年3月，公司完成29亿元可转债发行。2023年6月，公司完成“23平煤04”债券发行，票面利率为4.13%，为2023年以来债券融资成本新低。2023年10月，公司拟公开发行低碳转型挂钩公司债券不超过20亿元，募集资金拟用于投向符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求的用途。根据公司公告，公司存在集团下属夏店矿、梁北二井及瑞平公司煤矿资产注入的预期，并计划推进煤焦产业整体上市。
    公司持续加强成本管控
    公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至2022年末，公司在职员工的数量为5.36万人，同比减少1.16万人。公司强化成本管控，2023年三季报公司应付职工薪酬同比降低39.3%。公司计划2023年底完成组织架构优化调整，持续推动人力资源优化配置。
    盈利预测和估值
    公司专注焦煤主业，公司通过股份回购，及控股股东等在二级市场增持公司股份，均彰显对于公司未来发展的信心。中长期看，公司存在产能增长的预期，公司持续推进的精煤战略有利于业绩的增长。
    预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为40.95亿元、43.86亿元和45.91亿元，对应每股收益为1.77、1.90和1.98元/股，按照11月13日10.62元/股收盘价计算，对应PE分别为6.00X、5.60X和5.35X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

三季报点评：行业低迷业绩承压，人形机器人打开未来需求空间

绿的谐波(688017)
    投资要点：
    绿的谐波发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约2.54亿元，同比减少26.26%；归属于上市公司股东的净利润约7250万元，同比减少43.36%。
    行业低迷，三季报业绩承压
    2023年前三季度营收约2.54亿元，同比减少26.26%；归母净利润约7250万元，同比减少43.36%，扣非归母净利润6648万，同比减少36.78%。其中，第三季度实现营业收入8244万元，同比下降18.42%，环比下降0.71%；归属股东净利2185万元，同比下降39.88%，环比下降15.90%。
    公司业绩下滑主要原因是工业机器人行业下游需求放缓，行业竞争加剧，公司产品销量下降所致。根据国家统计局的数据显示，2023年7-9月工业机器人产量当月同比分别为-13.3%、-18.6%、-14.3%，较上半年跌幅扩大。三季度行业增速放缓，减速器需求承压。
    行业低迷毛利率下降，盈利能力下行
    2023年三季报公司毛利率41.73%,同比下滑9.44个百分点，环比2023H1下降0.62个百分点。毛利率下降的主要原因是3C、半导体、电子等产业为主的行业景气下滑，工业机器人行业低迷，减速器竞争加剧。
    2023年三季报公司净利率29.08%，同比下降8.21个百分点，环比2023H1下降0.9个百分点。主要原因是毛利率下降明显。
    2023年三季报公司加权ROE为3.69%，同比下降3.16个百分点。
    谐波减速器国产龙头，中长期受益国产化推进
    公司是专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化执行器、微型电液伺服装置、智能自动化装备等，广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。根据公司2022年报披露：2021年公司在国内谐波减速器市场份额达到24.7%，仅次于行业龙头哈默纳克35.5%，排名行业第二。
    减速器是工业机器人核心零部件，成本的主要构成部分。机器人减速器国
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    产化率仍然较低，国际纳博特斯克、哈默纳克等巨头仍占据主要市场份额，从中长期看，国产减速器仍具有较大的国产替代空间，绿的谐波是国产谐波减速器龙头企业，中长期有望受益机器人减速器核心零部件的国产替代。公司充分利用资本市场募集资金扩产，充分利用技术优势和规模优势抢占市场。根据公司2023年8月22日公告《关于绿的谐波向特定对象发行股票审核中心意见落实函的回复报告（修订稿）》披露信息显示：公司IPO、定增等几大募投项目达产后，公司产能将增加至179万台/年（159万台减速器+20万台机电一体化产品），是公司2022年谐波减速器产量27.70万台的6.63倍（减速器产能5.74倍）。公司产能的快速扩张有利于公司顺应行业发展，进一步扩大市场份额，利于推进机器人减速器国产化的进程。
    人形机器人进入快速发展期，打开谐波减速器成长空间
    工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。
    人形机器人集成了人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局，市场空间极大。谐波减速器体积小，负载轻、传动比大，广泛应用于人形机器人小臂、腕部、手部。人形机器人因为较高的动作要求，自由度数远高于传统工业机器人。以特斯拉optimus机器人为例，一共有40个自由度，较传统工业机器人3-6个自由度相比提高了一个数量级，意味着单个机器人中减速器的应用数量也将明显增加。人形机器人进入快速发展时期，给谐波减速器行业带来更大的成长空间。
    盈利预测与估值
    公司是国产谐波减速器龙头企业，中长期受益工业机器人减速器国产替代，同时，受益人形机器人进入快速发展时期，谐波减速器在人形机器人中应用更多，价值量更大，人形机器人给谐波减速器行业带来更大的市场空间。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为3.87亿、5.41亿、7.82亿，2023-2025年归母净利润分别为1.08亿、1.66亿、2.47亿，对应的PE分别为222.45X、144.32X、97X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：工业机器人需求不及预期；2：人形机器人市场发展不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：机器人传动执行技术路线发生变化。

三季报点评：军工新材料快速增长，光电测控军民两翼齐飞

奥普光电(002338)
    投资要点：
    奥普光电发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约5.15亿元，同比增长32.56%；归属于上市公司股东的净利润约7878万元，同比增长13.41%。
    业绩稳健增长，去年同期大额投资收益致Q3单季度业绩下滑
    2023年前三季度营收约5.15亿元，同比增长32.56%；归母净利润约7878万元，同比增长13.41%，扣非归母净利润7091万元，同比增长10.21%。其中，第三季度单季度实现营业收入1.6亿，同比增长15.35%，归母净利润2580万，同比下滑21.75%，扣非净利润2307万，同比下滑26.55%。
    公司三季报业绩稳健增长，三季度单季度归母净利润增速下滑，主要原因是去年三季度有笔较大的投资收益3120万，对比今年三季度增加2187万，扣除投资收益的影响，公司三季度仍实现了明显的归母净利润增长。
    长光宇航并表产品结构变化，毛利率净利率稳步上升
    2023年三季报公司毛利率41.28%,同比上升9.6pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，长光宇航2022年9月并表，今年全部并表，长光宇航主营业务航空复合材料毛利率较高，产品结构变化致公司毛利率大幅提高。
    2023年三季报公司净利率22.9%，同比提升3.33pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升，同时去年三季报投资收益较高，净利率基数偏高导致今年净利率增幅明显低于毛利率增幅。
    2023年三季报公司加权ROE为6.7%，同比下滑0.3个百分点。
    中科院长春光机所旗下光电测控资产平台，在光电测控、光电编码器等领域优势明显
    公司隶属中科院长春光机所，是国内光电测控仪器制造行业的重要企业。报告期内，公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。
    公司主体是从事光电测控仪器设备，主要应用于军工、医疗设备行业，产品包括光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器。公司具有完备的军工资质，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换
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    代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位。
    控股子公司长光宇航主要从事高性能碳纤维复合材料制品，主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。通过对碳纤维的加工成型，为航空航天载荷、导弹火箭等提供结构件及功能件。2023年中报实现营业收入1.38亿，净利润3797万元，产品毛利率46.87%，净利率27.48%，盈利能力较强，受益航天、导弹等需求增长。
    控股子公司禹衡光学是国内光电编码器龙头企业，是国家编码器工程唯一中试基地。光栅编码器广泛应用于自动化领域，是数控机床、伺服电机、重大科研仪器等领域中大量应用的关键测量传感器件。国内光栅编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍等外资企业占据主要市场。禹衡光学高端光栅编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白，根据MIR睿工业数据统计2022年禹衡光学编码器市场份额占比8%，仅次于外资巨头多摩川、海德汉位列第三，是国产高端光学编码器的龙头企业。未来受益工业母机、伺服电机、机器人等高端装备核心零部件国产替代，市场渗透空间较大。公司的光栅编码器也是人形机器人成本端重要构成部分，充分受益国产人形机器人的发展进程。
    盈利预测与估值
    公司是中科院长春光机所旗下光电测控仪器龙头企业，同时拥有航空复合材料、光栅编码器等核心资产，受益军工、高端装备国产化、人形机器人等行业需求发展。公司是典型的专精特新企业，各项业务小而美，具有很强的技术壁垒。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为8.22亿、10.93亿、14.42亿，2023-2025年归母净利润预测分别为1.12亿、1.76亿、2.55亿，对应的PE分别为83.14X、52.97X、36.51X，公司估值合理，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。
    风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：工业母机、人形机器人等

季报点评：三季度业绩稳定增长，电子大宗与特气业务协同发展

金宏气体(688106)
    事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%。实现归属母公司股东的净利润2.59亿元，同比增长53.31%，扣非后的归母净利润2.28亿元，同比增长61.00%，基本每股收益0.53元。
    投资要点：
    三季度公司业绩持续增长。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，主营业务为大宗气体、特种气体和燃气三大类100多个气体品种的研发、生产和销售。公司2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%；归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%。单看三季度，公司实现营收6.46亿元，同比增长27.45%；归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%。公司前三季度业绩增长的原因主要系：（1）公司坚持以市场为导向，依托一站式供气服务的优势，加大市场开发力度，市占率不断提高，产品销量增加。（2）公司部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润。（3）受益于目前半导体国产替代的背景，公司高毛利率的特气营收占比已升至50.50%，与2023年上半年相比，提升1.29pct，与2022年底相比提高8.35pct。
    公司毛利率稳中有增，费控能力向好。从盈利能力上来看，三季度公司综合毛利率为38.43%，较去年同期增加2.48%，主要受原材料采购价相对平稳，高毛利率的特种气体比重上升所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.40%/12.14%/0.74%/3.73%，较去年同期分别-0.10/-1.36/+0.04/-0.33pct，期间费用率合计21.27%，较去年同期减少-1.42pct。公司各项费用增速放缓，盈利质量有所提高，因此净利率较去年同期上升2.82pct至15.35%。单看三季度，公司毛利率和净利率分别为37.17%、15.79%，同比-0.7pct/+1.1pct。
    电子特气业务与大宗载气协同发展，提高综合竞争力。公司围绕集成电路、光伏等行业客户，不断提升特种气体综合服务能力。电子特种气体方面，公司已逐步实现了一系列产品的进口替代。其中，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了包括中芯国际、海力士、镁光在内的一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应，正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试；电子大宗载气方面，截至2023年9月，公司
    已签7个电子大宗载气项目订单，其中2个已开票供气。公司首个大宗载气项目广东芯粤能项目（合同金额10亿元，履约期限20年）已于8月正式量产供气，北方集成创新中心项目已在临时供气状态，厦门天马项目、无锡华润上华等项目均在实施过程中。在产品方面，公司计划12个液氦储罐氦气，目前已到位9个，充分保障集成电路客户需求。整体来看，随着公司电子气体项目的持续落地量产，公司电子气体方面业务有望实现稳定增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游集成电路、高端装备制造、新材料、新能源等新兴行业的快速发展带动了对工业气体特别是电子气体的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营业收入为24.50/30.45/37.99亿元，净利润为3.45/4.11/4.70亿元，对应的EPS为0.71/0.84/0.97元，对应的PE为35.72/30.05/26.24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不如预期，原材料价格大幅波动风险。

2023年三季报点评：复调重拾增长，轻烹渠道仍在磨合

宝立食品(603170)
    投资要点：
    公司发布2023年三季报。根据IFIND的数据，2023年前三季度：公司实现营业收入17.59亿元，同比增长19.24%；当期营业成本11.63亿元，同比增长19.92%；当期毛利率为33.9%，同比下降0.37个百分点；实现归母扣非净利润1.81亿元，同比增长28.14%。
    二、三季度，公司“轻烹”销售额同比减少，我们判断线下零售渠道尚未理顺以及促销等市场费用投入边际减少是其主要原因。根据公司公布的经营数据，2023年一、二、三季度，“轻烹”销售额分别为2.53亿元、2.6亿元和2.29亿元，一季度的销售额同比增长38.83%，二、三季度同比分别下降6.2%、10.51%。“轻烹”的主打产品目前是“空刻意面”系列，是一款服务于零售市场的产品，之前以线上直营和经销为主要销售渠道，2022年公司引入线下营销团队，在一、二线城市的零售渠道展开铺货，希望为“轻烹”产品打开线下的市场空间。二、三季度，“轻烹”销售额出现同比下降的情况，我们判断是线下渠道尚未理顺以及促销等市场费用投入边际减少所造成的，因为我们看到2023年前三季度的销售费用率较2022年下降了1个百分点。速食意面在零售市场的前景仍然可期，随着线下零售市场的建设和完善，我们认为该产品的中期增长性仍有保障。
    “轻烹”以“空刻意面”切入市场，经历了快速增长而成为大单品。2019年以来，“轻烹”产品经历了快速增长：2019、2020、2021、2022年的销售额分别同比增长81.67%、215.26%、324.33%、76.81%，销售额从2018年的0.23亿元增至2022年的10.09亿元，在公司销售额中的占比从3.3%升至49.56%，毛利贡献比例从2.45%升至64.53%，在晋升为“十亿元”大单品同时，也成为公司业务的半壁江山，以及主要的毛利贡献者。借此，公司主业从复合调味切换至轻烹食品，服务对象从企业客户发展至企业和零售市场。
    2023年一至三季度，公司的B端业务增长较好，复调销售额持续高增，反映了企业客户补库需求的回升。2023年一、二、三季度，复调销售额分别达到2.38亿元、2.73亿元和3.46亿元，同比分别增长15.35%、51.28%、34.34%，扭转了2022年增长低迷的势头，反映了2023年以来下游餐饮业的复苏及其所带动的补库需求回暖。复合调味也是近年来公司快速增长的业务：2019、2020、、20222021年的销售额分别同比增长14.43%、12.69%、28.58%、5.04%，期间年均增长15.18%，销售额从2018年的5.08亿元增至2022年的8.85亿元。由于期间轻烹业务增长得更快，2022年复调在销售额中的占比降至43.46%，毛利贡献降至31.28%。
    二、三季度的毛利率环比和同比均有所下滑，我们判断当期轻烹销售增长收敛是其主要原因。但整体看，轻烹仍是享有较高盈利的产品。2023年一、二、三季度，公司产品的综合毛利率分别为35.06%、34.47%、32.33%，二、三季度的环比和同比均有所下滑，我们判断当期轻烹销售增长收敛是其主要原因。但是整体看，轻烹目前仍是享有较高盈利的产品和“赛道”。2021、2022年，轻烹的毛利率分别达到42.76%和45.01%，在大单品的拉动下盈利能力较之前显著跃升，也较复调同期的毛利率高出18.2和20.13个百分点。尽管轻烹正在形成市场的“护城河”，但是随着赛道迎来更多的参与者，竞争加剧的情况下产品差异化、系列化、口碑化将会显得尤其重要。
    投资建议：近两三年来，上游食品类供应商对下游企业客户的争夺日趋激烈，因为相对于零售市场的需求波动，企业客户的订单无疑是业绩的“压舱石”；也因此，B端业务面临着盈利下行的较大压力。公司通过轻烹食品切入零售市场，目前业务发展较为乐观。轻烹食品的想象空间较大，公司在浙江的一、二期工程旨在为空刻意面的酱包、配套和仓储拓展做准备，未来新增产能落地为市场发展提供实力。我们预测公司2023、2024、2025年的每股收益为0.67、0.89、1.10元，对应的市盈率为28.58、21.43、17.27倍。我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：空刻意面的线下销售持续不及预期；市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。

季报点评：N型产品占比提升，光伏组件量利齐升驱动业绩高增

晶科能源(688223)
    事件：
    公司发布三季报：
    前三季度，公司实现营业总收入 850.97 亿元，同比增长 61.25%；归属于上市公司股东的净利润 63.54 亿元，同比增长 279.14%。
    其中，第三季度，公司实现营业总收入 314.72 亿元，同比增长62.53%；归属于上市公司股东的净利润 25.11 亿元，同比增长225.79%。
    点评：
    公司 N 型光伏产品放量，业绩表现优异。公司作为 TOPCon 电池行业的引领者，其 TOPCon 电池产能明显提升，光伏产品出货量大幅增长。2023 年前三季度，公司光伏产品出货 55.7GW，同比增长87.04%；其中，组件出货 52.2GW，同比增长 83.16%，而 N 型占比提升到 57%。尽管前三季度，光伏产品价格大幅下滑以及TOPCon 产品溢价有所收窄，但得益于终端降价力度延后、公司一体化企业的成本优势、全球分销优势以及在 TOPCon 电池行业的领先优势，公司盈利能力呈提升趋势。2023 年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率 15.77%、7.47%，分别提升 5.53 和 4.29 个百分点。分季度来看，2023Q3 公司光伏产品出货量提速。具体看，单季度公司光伏产品出货量 22.6GW，同比增长 108.10%；其中，光伏组件出货量 21.4GW，同比增长 119.63%；对应单季度销售毛利率和销售净利率 16.78%和 7.98%，达到近年来高点。预计第四季度光伏产品出货量 23GW，全年出货量 70-75GW，N 型产品占比进一步提升。
    公司高度重视产品研发，持续保持技术领先优势。2023 年第三季度，公司研发投入 17.10 亿元，同比增长 42.49%。公司持续刷新大面积制造 TOPCon 电池的转换效率。公司研究院开发了高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸的先进技术，以及自主开发的成套 HOT 高效电池工艺技术等多项创新及材料优化，其研发的全面积 TOPCon 电池转化效率达 26.89%。公司 N 型 TOPCon 电池大规模量产效率 25.5%以上，良率与 PERC 电池打平。双面 Poly 工艺在中试线量产，转换效率 26%左右。另外，公司积极布局 N 型TOPCon 的技术工艺迭代以及 IBC、叠层、钙钛矿等技术以保证技术的持续领先优势。 其研发的 N 型 TOPCon 钙钛矿叠层电池转换效率 32.33%。
    公司光伏组件业务全球布局，山西一体化大基地项目推动一体化规模再上台阶。公司光伏产品市场主要为中美欧区域以及东南亚、拉美及中东等新兴市场。公司全球化业务布局有利于抵消贸易摩擦风险，实现平稳增长。公司将在东南亚建设 12GW 的的硅片、电池片、组件垂直一体化产能，有利于推进溯源体系建设，为外海外稳定供货奠定基础。另外，公司规划年产 56GW 的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的 N 型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至 2023 年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达 85GW、90GW 和 110GW。
    维持公司“增持”评级。预计 2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润 75.38 亿、87.12 亿、102.14 亿元，对应每股收益 0.75、0.87、1.02 元，按照 2023 年 11 月 10 日 10.02 元/股收盘价计算，相应 PE 为 13.29、11.50 和 9.81 倍。尽管光伏行业存在阶段产能过剩风险，但公司作为 TOPCon 电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力。公司估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

2023年三季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长

秋乐种业(831087)
    投资要点：
    公司业绩符合预期，Q3 净利同比高增长。根据公司公告，2023 年前三季度，公司共实现营收 2.29 亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18 亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润 0.14 亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为 0.51 亿元，同比+5.03%。其中，2023 年三季度，公司营收为 1.19 亿元，同比+21.58%；归母净利润为 0.11 亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023 年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023 年前三季度业绩高速增长。
    转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023 年10 月 17 日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有 37 个转基因玉米品种、14 个转基因大豆品种通过初审。自 2021 年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于 2024 年通过品种审定。
    公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3 公司玉米种子销售收入为 0.76 亿元，占比 33.16%，玉米种子销量同比增长约 40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约 58%；小麦种子销售收入 1.01 亿元，同比增长约 14%，占比约 44%，小麦种子出库量达 4300 多万斤，同比增长 8.43%，毛利同比增长 21.92%；花生种子销售收入 0.47 万元，同比增长10.96%，占比 20.67%。2023 年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐 368、秋乐 618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。
    公司盈利水平持续提升， Q3 预收款同比大幅增长。23Q1-3 公司销售毛利率 25.21%，同比增加 0.85pcts；净利率为 7.87%，同比增加 3.3pcts。其中，23Q3 公司毛利率 21.42%，同比增加 0.63pcts；净利率 9.12%，同比增加 5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计 2024 年种植业高景气度将延续。截至 2023 年三季度末，公司预收款 3.05 亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款 2.72 亿元，同比增加约 8000 多万，公司在手玉米种订单量同比增加约 30%；小麦种预收款 2700 万元，同比增加 1000 多万元，三季度预收款的增加是公司 2024 年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。
    维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计23/24/25 年可实现归母净利润 0.81/0.98/1.16 亿元，EPS 分别为0.49/0.60/0.70 元，对应 PE 为 13.85/11.42/9.66 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 29 倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

季报点评：我国天然气消费量持续恢复，公司前三季度业务稳定增长

蓝天燃气(605368)
    投资要点：
    蓝天燃气近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.50亿元，同比减少2.23%；归母净利润5.00亿元，同比增长2.41%。其中第三季度实现营业收入10.03亿元，同比减少2.24%；归母净利润1.63亿元，同比减少0.20%。
    公司前三季度整体业绩保持稳定增长
    公司前三季度营业收入同比减少2.23%，但归母净利润同比实现平稳增长，同比增长2.41%。2022年同期数据基数较高，公司第三季度业绩略有下滑，其中营业收入和归母净利润分别同比减少2.24%、0.20%。公司处于天然气产业链的中下游，包括中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。2022年度和2023年上半年，管道天然气业务收入分别占比59.22%、50.92%，城燃业务收入分别占比30.08%、39.27%。
    2023年1-9月，我国天然气消费量持续恢复
    根据国家发改委数据，2022年我国天然气表观消费量同比下降1.2%，首次出现负增长。2023年1-9月，全国天然气表观消费量2887.5亿立方米，同比增长7%。根据国家统计局数据，1-9月我国天然气产量1704亿立方米，同比增长6.4%；天然气进口量8777万吨，同比增长8.2%。国家能源局发布的《中国天然气发展报告（2023）》，预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。
    公司盈利能力指标持续向好，期间费用率同比有所增长
    公司毛利率和净利率维持增长态势，2023年1-9月，毛利率和净利率分别为23.42%、14.15%，较2022年同期分别提升1.22个百分点与0.04个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率4.64%，较2022年同比增长8.41%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长16.63%，管理费用同比增长9.35%；公司财务费用同比增长11.74%。
    公司维持高分红比例。2020-2022年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，现金分红金额为别2.31亿元、2.31亿元和4.95亿元。公司上市以来累计分红金额达到9.58亿元。
    多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率
    公司与中石油、中石化等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。
    盈利预测和估值
    天然气行业市场规模与国民经济发展、工业生产情况高度关联。国内经济增长持续恢复，将会带动工商业、发电、交通对天然气需求的提升。随着2023年以来我国天然气行业的稳步复苏，公司“长输管网+城燃”双主业布局将有助于业绩的增长。
    预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96元、1.04元、1.16元，按照11月9日9.60元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13X、9.40X、8.41X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

2023年三季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长

中宠股份(002891)
    投资要点：
    公司业绩符合预期，Q3净利维持高增长。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比+49.42%；经营性现金流量净额2.89亿元，同比+758.63%。其中，23Q3公司实现营收9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。
    宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%11917，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双11预售期战报（10月31日20：00-11月3日24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜TOP10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。
    公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰ZEAL真致及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲58个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望2023年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。
    公司Q3利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3公司毛利率25.85%，同比+6.47pcts；净利率8.30%，同比+3.12pcts。其中，23Q3公司毛利率27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts；净利率，同比9.96%+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。
    维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润2.30/2.88/3.34亿元（前值为1.99/2.47/2.86亿元），EPS分别为0.78/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为30.45/24.31/20.94倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2024年26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

季报点评：三季度来水偏丰，收购资产提升公司价值

华能水电(600025)
    投资要点：
    华能水电近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入181.38亿元，同比减少2.85%（调整后，下同）；归母净利润67.04亿元，同比增长5.21%。其中第三季度实现营业收入76.34亿元，同比增长21.71%；归母净利润33.00亿元，同比增长47.36%。
    三季度来水偏丰提升发电量
    根据公司公布的2023年前三季度发电量完成情况，2023年7-9月，澜沧江流域来水同比偏丰4-7成，而上半年由于来水同比偏枯及梯级蓄能同比减少，导致公司上半年发电量同比减少25.44%，单三季度来水情况的明显改善，使得前三季度公司整体发电量828.59亿千瓦时（含华能四川公司），同比减少5.81%，上网电量821.22亿千瓦时，同比减少5.84%。鉴于进入汛期后，公司小湾水库和糯扎渡水库转入蓄水运行，水电发电能力部分转为蓄能，以致前三季度小湾电站和糯扎渡电站发电量分别同比减少14.77%、16.09%，为公司四季度以后的发电量提升做好准备。
    三季度我国水电发电量整体持续回暖
    我国水电站来水呈现季节性丰枯交替，总体呈均值回归态势。根据国家能源局数据，2023年上半年由于来水偏枯，我国水电发电量同比减少22.9%。从7月份起，水电发电量增速跌幅收窄，8月份同比增长18.5%，9月份增速提升至39.2%，2023年三季度来水持续改善也符合我们的预期。
    公司水电发电价呈平稳增长态势
    2023年1-9月，公司上网电量同比下降5.84%，营业收入同比减少2.85%，少于上网电量的降幅，我们推测是公司平均上网电价上涨所致。根据公司2023年第三季度业绩说明会，云南水电分月电量电价加权平均电价在前3年年度市场均价上下浮10%区间形成。2023年1-10月公司云南省内交易电量占整体发电量比重约40%，电价按价格上限交易。云南西电东送广东网对网协议价约0.24元/千瓦时。根据云南省政府新闻办数据，截至2023年6月末，云南“西电东送”30年累计送电量突破1.5万亿千瓦时，广东省每6千瓦时电量中就有1千瓦时电量从云南输送而来。基于云南省内及广东电力需求保持刚性增长，预计“十四五”期间公司电价将保持平稳增长。
    公司盈利能力持续提升，成本端持续降本增效
    公司盈利能力强且持续提升，毛利率和净利率保持稳步增长的趋势。2023年前三季度，公司毛利率和净利率分别为60.56%、39.95%。
    2023年前三季度，公司通过降低营业总成本，使得在营业收入同比下降2.85%的情况下，取得归母净利润5.21%的增长。公司营业成本、财务费用分别同比下降4.04%、17.80%，营业总成本同比下降6.87%。根据水电企业特有的商业模式，营业成本同比下降主要源自部分电站机组设备折旧年限到期，折旧费用的同比减少。财务费用同比下降主要源自公司带息负债融资成本的降低。
    收购华能集团优质资产，增厚公司业绩
    华能四川公司是华能集团子公司，主要从事四川地区的水电开发建设和生产运营，截至2023年3月31日，华能四川公司投产水电装机规模265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦。2023年10月，公司收购控股股东华能集团、及华能国际合计持有的华能四川公司100%的股权，华能四川公司成为公司的全资子公司。2023年1-9月，华能四川公司发电量83.51亿千瓦时，占公司整体发电量比重为10.08%，为公司带来了新的业绩增长空间。
    盈利预测和估值
    公司水电业务盈利能力强且可持续，受益于三季度来水情况好转及收购华能四川公司，公司发电量及经营业绩得到提升。从中长期看，公司水电电价具有较强的市场竞争力，存在持续上涨的潜力，同时公司布局的新能源发电业务将会带来新的业绩增长空间。由于公司三季度业绩表现强于预期，我们相应调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为77.23亿元、86.69亿元和96.25亿元，对应每股收益为0.43、0.48和0.53元/股，按照11月9日7.88元/股收盘价计算，对应PE分别为18.37X、16.36X、14.74X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。

季报点评：Q3业绩快速增长，新业务持续向上

保隆科技(603197)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入41.55亿元，同比+29.20%；实现归母净利润3.39亿元，同比+194.75%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+242.97%。2023Q3单季度公司实现营收15.39亿元，同比+33.50%，实现归母净利润1.55亿元，同比+195.25%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比+242.26%。
    新业务持续成长向上，规模效应盈利显著提升。公司2023Q3实现营业收入15.39亿元，同环比分别+33.50%/+7.62%，空气悬架业务业绩持续上升贡献业绩增量，核心客户理想第三季度单季度销量10.51万辆，同环比分别+296.60%/27.55%。空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司前三季度毛利率为27.92%，同比+0.21pct；2023Q3单季度毛利率为28.15%，同环比分别-0.21pct/+0.76pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3公司期间费用率为17.73%11917，同环比分别-4.32pct/-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/6.27%/7.50%/1.91%，环比分别-1.98pct/0.02pct/+0.11pct/0.51pct。2023Q3公司归母净利率为10.06%，同环比分别+5.51pct/+3.72pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率同环比提升。
    强化战略合作，助力产品拓展与技术提升。10月30日，公司与蔚来汽车签订了《战略合作框架协议》，双方拟针对空气悬架相关产品、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，在公司强势产品线上的合作更加紧密。我们认为公司与蔚来汽车的合作有望加速产品拓展和技术进步，强化公司竞争力，为全球化战略按下加速键。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.19元/股、3.01元/股，3.80元/股，按照11月8日61.15元/股收盘价计算，对应PE分别为27.97倍，20.28倍，16.07倍。公司TPMS市占率不断提升，空悬业务客户需求加速向上，新项目量产增加稳定，传感器产品矩阵清晰，随着量产车型的增加打开向上空间。公司传统业务稳健增长，新兴业务快速成长，首次给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：下游乘用车需求不及预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加

季报点评：高速率光模块订单持续增加，Q3业绩快速增长

中际旭创(300308)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，实现营收70.30亿元，同比增长2.41%；归母净利润为12.96亿元，同比增长52.01%。
    点评：
    单季度业绩环比同比高增长，高速率光模块出货量快速增长
    随着算力基础设施建设加速，分季度看，2023Q3公司实现营收30.26亿元，同比增长14.90%，环比增长39.64%；归母净利润为6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长87.36%。公司单季度营收和净利润创历史新高。LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，预计全球光模块市场未来5年的CAGR将达到16%。受益于全球AI算力和带宽快速提升的需求，2023Q3AI大客户对800G和400G的订单持续增加，高端光模块产品的出货量实现较快增长。公司业绩持续高增长反映了高速率光模块的强劲需求。
    毛利率和净利率明显提升，降本增效成果显著
    2023年前三季度，公司毛利率为31.75%，同比上升3.83pct；销售净利率为18.67%，同比上升6.27pct。分季度看，2023Q3，单季度毛利率为33.54%，同比上升3.81pct，环比上升2.44pct；单季度净利率为21.98%，同比上升8.26pct，环比上升3.4pct。
    费用率方面，2023Q3，单季度销售费用率为1.22%，同比上升0.07pct，单季度管理费用率为3.38%，同比下降1.82pct，单季度研发费用率为4.92%，同比下降3.11pct，单季度财务费用为-0.18%，主要来自理财收益。公司费用率均有所下降，在毛利率大幅提升的背景下，公司的净利率显著提升。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有盈利能力。
    发布第三期股权激励计划，彰显未来发展信心
    公司发布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象共计109人，包括董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。公司计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，约占公司股本总额的1.00%。其中，首次授予720万股，预留80万股。授予价格为52.33元。首次授予部分未来4年的考核要求为：截至2024年/2025年/2026年/2027年，营业收入累计分别不低于135亿元/305亿元/510亿元/745亿元，或归母净利润累计分别不低于26.5亿元/56.2亿元/89.3亿元/123.4亿元。本次股权激励计划有利于建立股东与激励对象的利益共享与约束机制，提高员工的凝聚力，有利于公司发展战略和经营计划的实现。
    盈利预测及投资建议：
    公司800G产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，800G/400G等硅光和相干新产品已得到重点客户的验证和认可，市场导入进程加快。2023Q3公司800G/400G光模块同比、环比的出货量、收入、毛利率均有所上升，公司业绩有望在Q4和明年继续保持增长。AI算力的发展加快了光模块技术迭代，并且缩短了光模块周期。2025年AI客户对1.6T产品需求有望释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为18.01亿元、35.22亿元、45.08亿元，对应PE为43X、22X、17X，维持“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；算力需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展不及预期；供应链稳定性风险。

2023年三季报点评：养殖成本持续优化，Q3环比扭亏为盈

牧原股份(002714)
    投资要点：
    公司业绩符合预期，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度实现总营收829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润亏损18.42亿元，同比下降33.54亿元；扣非后归母净利润亏损17.16亿元，同比下降30.16亿元；经营性现金流量净额为66.88亿元，同比-32.17%。其中，23Q3公司营收为311.00亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37亿元，同比-88.57%，环比扭亏为盈。2023年7、8月份，猪价迎来阶段性反弹，带动公司23Q3业绩扭亏为盈，受到2022年同期猪价较高的原因，导致23Q3净利润同比大幅下降。
    生猪出栏同比增长，能繁母猪持续去化。2023年前三季度，猪价整体表现疲软，养殖行业亏损严重。根据博亚和讯数据，23Q3全国生猪均价16.02元/公斤，同比-28.76%，环比+11.49%。从产能情况来看，生猪、能繁母猪存栏处于相对高位，市场上生猪供应充足。根据农业农村部数据，2023年前三季度全国共出栏生猪5.37亿头，同比+3.25%；其中，23Q3出栏生猪1.62亿头，同比+4.74%，同比增速较Q2扩大。截至2023年9月末，全国能繁母猪存栏量为4240万头，较2022年末下降3.42%，但是仍高于农业农村部正常保有量。目前，能繁母猪产能仍处于去化阶段，预计反应至2024年生猪出栏数据，2024年猪价平均水平有望高于2023年。
    公司养殖成本持续优化，屠宰板块产能释放。2023Q1-3公司共出栏生猪4,700.9万头，同比+3.95%；实现销售收入807.19亿元，同比+5.09%；养殖板块净利润亏损约11亿元。23Q3公司出栏生猪1,674.5万头，养殖板块盈利14亿元左右。2023Q1-3公司生猪养殖平均成本为15.0元/kg；其中，9月生猪养殖完全成本约为14.7元/kg，较2022年末下降0.8元/公斤。在领先的养殖模式和突出的管理优势作用下，2024年公司致力于将成本降至14元/公斤以下。2023Q1-3公司屠宰生猪913.09万头，实现营业收入152.20亿元，净利润亏损6亿元左右，头均屠宰亏损较去年有了明显改善。其中，23Q3公司月度屠宰量在110万头左右，产能利用率接近50%，未来屠宰板块产能利用率将进一步提升，有望同养殖业务形成协同效应，提高公司产品附加值。
    公司核心人员增持加强市场信心，共创制激发员工潜力。根据公司公告，公司实控人及核心人员拟增持公司股份，合计增持金额为15-22亿元之间，充分展示了对公司支持的决心以及对公司长期发展的坚定信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。关于共创制，首先，共创制是公司内部管理机制的创新，不改变原有养殖模式，不改变与员工原有劳动关系，是为了推广优秀员工的养殖经验，进一步挖掘成本下降空间；其次，共创制是承包制的延续，是公司在养殖模式上的微创新。公司以内部管理机制的创新来调动员工积极性，从已结算批次来看，员工所饲养批次的生产成绩及收入均有提升。量化来看，已推行共创制的养殖单元在1,500个左右，占公司全部养殖单元的比例约1%，对公司整体影响甚微。
    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，下调公司2023年、上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润43.30/175.54/207.86亿元（前值为85.77/170.16/179.15亿元），EPS分别为0.79/3.21/3.80元，对应PE为47.09/11.62/9.81倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

三季报分析：订阅业务保持良好增势，AI能力全面深入过程中

金山办公(688111)
    投资要点：
    公司发布三季报：2023年前三季度收入32.70亿元，增速16.99%；归母净利润8.93亿元，增速9.86%；扣非净利润8.60亿元，同比增长29.85%。
    Q3公司收入10.98亿元，金额低于Q2的水平，增速9.40%。分项业务来看，2023Q3公司两大订阅业务都取得了不错的成绩，但是受到党政信创需求下滑的拖累，Q3国内机构授权业务同比下滑
    42%。Q4随着学校开学以及政府层面资金的改善，我们认为公司的个人订阅业务和国内机构收取业务都会有改善预期，同时费用增速有望下降。
    2023年4月份开始公司进行了会员体系的调整，目前业务已经度过调整后的波动期，重回良性增长通道中。会员制的改革打破了原来的业务天花板，让传统的会员增值服务得到进一步的发展。
    AI作为2023年初起公司全面投入的产品方向，目前已经融入到了公司所有产品线的研发和布局中。2023年11月1日起，文心一言专业版正式开启商用，成为了国内第一个实现商用的AI大模型，也意味着国内的AI应用将进入到加速发展的进程中。公司产品的AI产品目前还是处于内测和邀请测试的阶段。从产品测试的情况来看，好于公司预期，也有望在2024年给公司带来更多积极的影响。
    维持对公司“增持”的投资评级。随着人工智能技术的重大突破，办公软件将迎来重要的产业变革，公司作为国产办公软件龙头有望迎来新机遇。预计23-25年公司EPS分别为3.11元、4.02元、5.78元，按11月1日收盘价283.74元计算，对应PE为91.20倍、70.67倍、49.06倍。
    风险提示：国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不确定性；经济形势对客户需求的影响。

季报点评：Q3季度利润规模创新高，主控影片定档Q4

万达电影(002739)
    公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入44.78亿元，同比增长60.97%，归母净利润6.92亿元，同比增长1340.97%，环比增长546.06%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比扭亏为盈，环比增长1209.82%。2023前三季度实现营业收入113.48亿元，同比增长46.98%，归母净利润11.15亿元，扣非后归母净利润11.04亿元，均实现扭亏为盈。
    投资要点：
    电影市场持续恢复。在行业层面，根据灯塔专业版数据，1-9月国内电影市场票房456.0亿元，同比增长77.61%，相比2019年同期减少5.31%；观影人次10.71亿人次，同比增长75.29%，相比2019年同期减少了16.65%。Q3实现票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019年增长14.76%；观影人次4.67亿，同比增长119.25%，相比2019年同期减少1.68%。
    1-9月公司国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%，相比2019年同期增长5.2%，观影人次1.5亿，同比增长68.7%，相比2019年增长3.7%。Q3国内影院实现票房25.7亿元，同比增长102.1%，相比2019年同期增长21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。
    继续保持轻资产模式扩张，卖品业务恢复较好。截止至2023年9月30日，公司国内拥有已开业影院877家，银幕7338块，其中直营影院709家，银幕6159块，轻资产影院168家，银幕1179块。相比2022年末，直营影院与银幕分别增加5家和49块，轻资产影院和银幕分别增加1197847家和317块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。
    公司1-8月卖品总收入已经恢复至2019年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。
    重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线1-9月实现票房2.35亿澳元，同比增长16.8%，观影人次1290万，同比增长9%，其中Q3在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房0.94亿澳元，同比增长43%，观影人次512万，同比增长31%，票房和卖品收入恢复至2019年水平。截止至Q3末，公司拥有境外影院60家，银幕523块，是澳洲第二大院线。
    内容储备丰富，Q4将有主控影片上映。公司参与投资出品的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映；参投的《前任4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档11月10日，主投主控影片《三大队》定档12月15日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀3》《重案检察官》等。
    在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。
    毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023前三季度毛利率为29.41%，同比提升10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截止至2023Q3末，公司短期借款和长期借款分别为23.82亿元和21.64亿元，相比2022年末分别减少了12.88亿元和0.57亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。
    投资建议与盈利预测：国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023-2025年公司EPS为0.55元、0.68元和0.78元，按照11月6日收盘价12.84元，对应PE为23.25倍、18.84倍和16.53倍，维持“增持”评级。
    风险提示：电影市场票房表现不及预期；公司投资影片表现不及预期；商誉减值风险；线下娱乐需求收缩

三季报分析：信创业务持续高增，经营指标呈向好趋势

天融信(002212)
    投资要点：
    公司发布三季报：2023年前三季度收入16.48亿元，增速12.63%；归母净利润-2.48亿元，减亏1.71亿元；扣非净利润-2.64亿元，减亏1.94亿元。明泰资本持股已全部通过司法拍卖完成了登记过户。
    Q3公司收入和利润环比改善都较为明显。Q3收入6.44亿元，增速10.32%，环比增长20.05%。前三季度，公司成为行业仅有的3家净利润保持高增长的企业。由于公司2023年在订单上已经较好恢复，我们预计随着1万亿国债的落地，4季度的行业需求也将得到较好的恢复，将助力公司全年业绩释放（正常年份Q4收入占比高达55%）。
    Q3公司信创、云计算业务表现亮眼，政府行业恢复明显。公司作为网络安全行业信创体量最大的企业，继上半年信创增长74.27%以后，前三季度继续保持了185.73%的高增速。云计算业务增速也有明显回升，从半年报的略有增长，到3季报增长35.83%，回归到较高的增长轨道。行业中，来自政府收入实现了32.62%的高增长，其中来自地方政府的收入增长了43.9%。
    公司毛利率、费用率、现金流都呈现向好趋势。Q3公司毛利率73.03%，是2021Q4以来的最高值，Q3收入虽然是平稳增速水平，但收入的质量是非常高的。2023年公司在费用端整体处于收紧的趋势，仅有销售费用还在保持增长势头。Q3公司经营性现金流1.12亿元，在净利润亏损的基础上，仍然获得了正向现金流。
    维持对公司“买入”的投资评级。11978公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计23-25年公司EPS分别为0.47元、0.58元、0.68元，按11月6日收盘价9.59元，对应PE为20.51倍、16.45倍、14.13倍。
    风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算。

季报点评：三季度业绩回暖，新材料项目持续推进保障未来成长

兴发集团(600141)
    事件：公司公布2023年三季报，2023年前三年季度公司实现营业收入219.28亿元，同比下滑11.78%，实现归属母公司的净利润9.34亿元，同比下滑80.98%，扣非后的归母净利润8.79亿元，同比下滑82.40%，基本每股收益0.89元。
    部分产品价格反弹需求回升，三季度业绩大幅改善。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2023年以来，公司的草甘膦、有机硅、化肥、特种化学品等主要产品均处于价格下跌，景气下行的态势。从具体经营数据上看，前三季度公司草甘膦系列产品均价2.55万元/吨，同比下滑56.89%；有机硅系列产品均价1.19万元/吨，同比下滑40.35%；特种化学品均价9608元/吨，同比下滑40.97%；肥料销售均价2938元/吨，同比下滑17.75%；此外食品添加剂、磷矿石、黄磷和湿电子化学品等价格均有不同程度的下滑。产品价格的下滑和景气下行导致了公司前三季度收入和盈利能力的下滑，前三季度公司综合毛利率13.14%，同比下滑23.2个百分点，净利率4.46%，同比下滑18.97个百分点。受收入和毛利率下滑的影响，公司前三季度业绩下滑幅度较大。
    三季度以来，公司部分产品黄磷、湿电子化学品和磷矿石等价格有所反弹，此外磷肥、磷矿石、黄磷和食品添加剂等销量提升幅度较大。从具体数据来看，三季度草甘膦、有机硅、特殊化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品和磷矿石均价分别为2.32万元/吨、1.05万元/吨、8661元/吨、2509元/吨、9072元/吨、2.25万元/吨、9589元/吨和629元/吨，环比分别变动-1.28%、-10.56%、-8.73%、-25.16%、-10.87%、10.12%、18.23%和8.80%。销量分别为4.04、4.71、6.89、41.1、4.88、0.52、1.93和63.42万吨，环比分别变动-22.01%、-8.54%、3.30%、58.02%、6.78%、6.12%、-12.27%和13.09%。受此影响，三季度公司经营有所改善，业绩环比回升。第三季度，公司实现营业收入83.18亿元，同比增长10.07%，环比增长18.18%；实现净利润3.25亿元，同比下滑74.21%，环比增长104.20%；扣非后的净利润3.30亿元，同比下滑74.43%，环比增长140.52%。
    持续打造一体化产业链，磷矿资源优势保障公司竞争力。公司依托丰富的磷矿石资源，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。2022年后坪磷矿200万吨项目投产后，公司磷矿设计年产能提升至585万吨，磷矿保障能力进一步提升。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格保持上升趋势。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。
    新材料板块多点开花，保障公司长期成长。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等新业务保持快速发展。公司继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，10万吨磷酸铁项目已于年内投产，8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等硅基新材料以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目正在建设中。在电子化学品领域，公司已成为DMSO国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。随着新材料业务的多点开花，未来有望成为公司业绩新的增长点，从而降低公司业绩的周期性，保障公司长期成长。
    盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.21元和1.83元，以11月6日收盘价19.90元计算，PE分别为16.51倍和10.86倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、产品价格大幅下跌

季报点评：Q3业绩增长显著，小游戏赛道表现亮眼

三七互娱(002555)
    公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入42.82亿元，同比增加19.42%，环比增加7.17%；归母净利润9.66亿元，同比增加72.06%，环比增加114.01%；扣非后归母净利润9.62亿元，同比增加69.64%，环比增加116.22%。2023前三季度实现营业收入120.42亿元，同比增加3.12%，归母净利润21.92亿元，同比减少2.85%，扣非后归母净利润20.78亿元，同比减少6.01%。
    投资要点：
    新游戏进入稳定增长期，存量游戏生命力继续延长。Q2上线的《凡人修仙传》《霸业》等新产品在Q3进入比较稳定的增长期，带来营业收入和销售利润的提升，带动Q3的业绩同比与环比均出现较大幅度增长。另外公司继续坚持存量游戏的长线运营，通过IP联动等长线运营策略拉长产品生命周期，《斗罗大陆：魂师对决》11961《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等在运营游戏的生命力提升，提高公司经营业绩成长性和稳定性。
    把握小游戏赛道增长机会。根据腾讯公开课披露，微信小游戏已经累计10亿用户，MAU达4亿，开发者数量达30万，小游戏已经成为国内游戏的重要增长点。公司积极把握小游戏赛道的增长机会，在6月底推出了小游戏《寻道大千》，目前在微信小游戏人气榜排名第三，微信小游戏畅销榜首位。其港台服APP版本《小妖问道》也已上线，该产品排在9月中国手游海外收入增长排行榜第11位。
    海外市场继续保持稳健步伐。根据SensorTower统计，海外产品《Puzzles&Survival》排在中国手游出海收入榜第6名，公司排在9月中国手游发行商全球收入排行榜第6名。目前公司在海外收入主要来自于日本、美国、韩国，在持续深耕三大重点市场的同时将进一步开拓东南亚市场。
    毛利率基本稳定，销售费用率下滑幅度较大。2023Q3公司毛利率80.39%，同比提升2.25pct，环比提升1.54pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为48.60%/3.90%/4.32%，环比分别变动-10.50pct/+0.63pct/-0.40pct，同比分别变动2.85pct/+0.44pct/-2.32pct。销售费用率下滑幅度较大主要是受产品上线所处周期不同所带来的市场推广费用变化的影响。
    储备产品陆续推进中，小游戏赛道亦有规划。公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等多款精品化产品，预计将在未来陆续发行。巨兽题材SLG产品《MechaDomination》已经在海外测试，目前处于中后期调整状态，等待后续推广。《凡人修仙传》也将在全球其他地区陆续发行。在小游戏方面，公司储备了包括古代经商模拟经营、泛女性向、轻度MMO&放置休闲、经典闯关RPG养成、三国、Q版东方玄幻在内的多款题材、画风与玩法各异的原生小游戏或APP游戏的小游戏端，计划陆续推向市场。
    投资建议与盈利预测：公司的“精品化、多元化、全球化”战略持续推进，存量产品的生命力不断激活，新游戏表现较好，海外市场持续扩张，促进公司业绩稳健发展。公司积极把握小游戏赛道，有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2023-2025年EPS为1.45元、1.67元和1.87元，按照11月6日收盘价23.76元，对应PE为16.40倍、14.24倍和12.69倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管政策变化；行业估值中枢下移；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏产品市场表现不及预期

公司点评报告：产品结构继续优化，产能规划逐步推进

金力永磁(300748)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.50亿元，同比增长-3.13%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长-28.03%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长-34.67%。公司2023年第三季度实现营业收入16.20亿元，同比增长-15.15%；实现归母净利1.62亿元，同比增长-27.47%。
    投资要点：
    受到稀土价格大幅波动、行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩受到一定冲击。2023年前三季度，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月平均价格为65.75万元/吨，较2022年同期平均价格107.28万元/吨下降约39%；2023年1月平均价格为87.64万元/吨，到2023年9月平均价格为1196163.84万元/吨，年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动。公司管理层及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。2023年第一季度/第二季度/第三季度，公司毛利率分别为15.24%/16.17%/18.43%，毛利率逐季改善。2023年前三季度，公司研发费用投入2.56亿元，较上年同期增长15.99%，研发费用占营业收入的比重由去年同期的4.24%提高至5.08%；归属于上市公司股东的净利润4.94亿元，较上年同期下降28.03%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达8.17亿元。
    公司进一步优化产品结构。2023年前三季度，公司产能利用率约为85%；高性能稀土永磁材料成品总产量10,965吨，较上年同期增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，风力发电领域收入4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元。
    公司产能规划逐步推进。目前公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，规划到2025年建成40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。
    工信部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间，公司作为稀土磁材行
    业龙头有望受益。到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达25-50个，成本占比高达整机的50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。公司作为稀土磁材行业龙头企业，有望受益。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、行业竞争、原材料价格波动等因素，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入86.32/112.37/132.69亿元至73.10/100.24/130.69亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润9.24/12.09亿元至
    6.98/10.21/13.65亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.76元/1.02元，按照11月3日17.25元的收盘价计算，对应的PE分别为33.18X/22.67X/16.97X。考虑到下游新能源汽车、风电、空调、机器人产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

季报点评：23Q1~3组件出货放量，储能订单充沛

阿特斯(688472)
    事件：
    公司发布三季报：前三季度，公司实现营业总收入391.19亿元，同比增长17.05%；归属于上市公司股东的净利润28.40亿元，同比增长126.02%。
    其中，第三季度，公司实现营业总收入130.14亿元，同比下滑4.32%；归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长14.57%。
    点评：
    组件出货量提升和成本降低推动公司业绩高增。2023年公司业绩保持强劲增长，主要得益于前三季度出货量的大幅增长和原材料、海运费等综合单位成本的下降。公司加大11961N型电池技研发和TOPCon电池产能投放力度，宿迁、扬州和泰国产能均处于爬坡阶段。公司光伏组件出货22.6GW，同比增长53.7%。2023Q1-3公司销售毛利率、销售净利率分别为14.78%、7.26%，分别提升4.4和3.52个百分点。值得关注的是，2023Q3，公司光伏组件主要对中国、欧洲和美洲出货，单季度出货8.3GW。公司单季度销售毛利率和销售净利率分别为15.28%和7.04%，分别同比提升4.01和1.16个百分点。2023Q1-3光伏一体化厂商以量补价趋势明显，同时下游调价滞后于上游，盈利能力相对于去年呈提升趋势。
    储能业务在手订单充裕，有望在2024年发力。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司对北美、欧洲和澳洲等储能活跃市场均展开业务布局，公司自研的SolBank直流系统已获得由TüV莱茵颁发的全部欧美双标认证。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，预计到2023年底具备10GWh以上量产能力。公司储能订单以海外为主，在手订单规模截至6月30日达21亿美金，并在第三季度持续增长。考虑到电芯等原材料价格下行力度较大以及订单的交付周期，预计公司后续储能系统交付速度加快。
    公司拟在美国建设N型电池产能，进一步拓展美国市场需求。2023
    年10月，公司发布公告称计划启动美国阿特斯年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产。美国作为全球主要的光伏市场之一，具备较为广阔的市场增长预期。公司在美国建立电池产能，能够享受美国联邦政府及项目所在州、市政府的补贴，同时，可以进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域
    的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局，快速提升海外本土化制造能力，为未来业务增长夯实基础。
    光伏行业进入一轮行业洗牌，成本和差异化厂商更具备竞争力。最近两年，光伏行业作为为数不多的高景气行业，吸引了大量的跨界资本，同时，原有企业借助资本市场和银行等金融机构的支持展开大规模的产能扩张。行业目前面临着阶段性和结构性产能过剩风险。2023年以来，硅料、硅片、电池、光伏组件国内外产品售价均出现大幅下滑，行业进入淘汰赛阶段，将加速行业新旧产能迭代。尽管短期资本市场融资有所收紧，部分新增产能投放有所迟疑，但预计行业供给充裕，部分企业将降低产线开工率以及淘汰落后产能力度。预计未来具备全球化业务布局、经营稳健、注重成本控制和电池技术迭代的第一梯队企业能够具备更强经营韧性。
    维持公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润37.00亿、45.42亿、56.36亿元，对应每股收益1.00、1.23、1.53元，按照2023年11月3日13.26元/股收盘价计算，相应PE为13.22、10.77和8.68倍。公司估值水平较低，包含投资者对光伏行业竞争趋于激烈、增速放缓的悲观预期。公司作为老牌光伏组件企业，具备品牌优势和渠道优势，在欧美等海外市场持续发力，同时，公司大型储能领域订单充沛助推后续业绩增长。维持公司“增持”评级。
    风险提示：光伏产业链扩产速度过快，竞争趋于激烈，盈利能力下滑
    风险；国际贸易政策、产业政策、法律政策以及政治形势变化风险；光伏产业链价格快速下跌，存货减值风险。

季报点评：三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充

瑞丰新材(300910)
    事件：公司公布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入21.52亿元，同比增长5.42%。实现归属母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长24.01%，扣非后的归母净利润4.27亿元，同比增长31.70%。三季度公司实现营业收入8.14亿元，同比下滑20.25%，环比增长14.03%；扣非后的净利润1.95亿元，同比下滑8.83%，环比增长35.51%。
    投资要点：
    三季度盈利能力环比提升。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为34.46%/21.02%，同比+6.39pct/+3.22pct。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为37.47%/24.75%，同比+7.04pct/+3.46pct，环比+3.53pct/+3.29pct。我们认为高毛利率润滑油添加剂复合剂销售占比增加和产品成本控制得当是公司盈利能力提升的主要原因。
    全国润滑油添加剂出口量价齐升，河南出口量占比位列第一。根据海关总署数据，2023年前三季度全国润滑油添加剂出口16.17万吨，同比增长18.76%；出口单价23068.51元/吨，同比增长3.79%。其中河南出口8.42万吨，同比增长17.58%；出口单价为22648.10元/吨，同比增长4.86%，出口量占比为52.04%，位列全国第一。单看三季度，全国润滑油添加剂出口6.05万吨，同比下滑5.05%，环比增长23.19%，出口单价23018.05元/吨，同比下滑5.11%，环比增长1.42%；河南润滑油添加剂出口3.13万吨，同比下滑4.76%，环比增长19.79%，出口单价22446.28元/吨，同比下滑5.53%，环比增长0.58%。随着产品技术提升和在润滑油添加剂供应链重构的契机下，中国润滑油添加剂在全球市场上的竞争力逐渐增强，市场份额有望持续提升。
    公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，其中15万吨/年润滑油添加剂项目，一期6万吨/年产能已于2022年三季度投产，二期9万吨/年将于2023年年底投产。同时公司46万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过70万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。
    盈利预测与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。由于三季度下游市场需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为31.51/39.09/48.56亿元，净利润为6.68/7.91/9.54亿元，对应的EPS为2.32/2.74/3.31元，对应的PE为19.54/16.50/13.69倍。
    风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。

季报点评：产品结构优化，盈利水平提升

双汇发展(000895)
    投资要点：
    公司整体业绩符合预期，屠宰板块短期承压。根据公司公告，2023年前三季度实现营收463.45亿元，同比+3.82%；归母净利润43.27亿元，同比+6.43%；扣非后归母净利润41.14亿元，同比+6.04%。其中，23Q3公司单季度营收158.23亿元，同比-5.12%；归母净利润14.91亿元，同比+11.62%。2023年前三季度，公司产品总销量增加，叠加产品端价格同比提升，推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022年同期，导致公司营收同比下滑。
    包装肉制品：产品结构优化，吨利表现亮眼。根据我们测算，2023年前三季度，肉制品实现营收208.06亿元，同比+2.12%，占总营收比例44.89%；销售量为118.40万吨，同比+1.29%；吨利4129元/吨，同比+2.36%；经营利润率23.50%，同比+0.36pcts。其中，23Q3肉制品板块营收71.13亿元，同比-0.09%；销售量40.56万吨，同比-0.65%；吨利约4318元/吨，同比+17.91%；经营利润率24.62%，同比+3.62pcts，环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响，23Q3肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看，23Q3吨利同比明显提升，主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022年同期基数较低等因素导致。在肉制品业务方面，公司将坚持“两调一控”方针，持续推进产品结构调整升级，助力肉制品盈利能力提升，保持肉制品吨利稳定。
    生鲜品业务：头均盈利大幅提升，Q3短期承压。根据我们测算，2023年前三季度，公司生鲜品业务总营收239.83亿元，同比+4.11%；实现营业利润6.38亿元，同比+36.40%；销售量为108.02万吨，同比+5.19%；头均盈利63元，同比+19%。其中，23Q3公司屠宰量为289万头，同比+34%；生鲜品业务营收80.93亿元，同比-8.18%；营业利润1.89亿元，同比-4.44%；销量为35.8万吨，同比+2.29%。2023年前三季度，生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3虽然公司11952生鲜板块产品销量增加，但是受到猪价低迷的影响，生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023年生猪产能较为充足，行业呈现供强需弱，预计2024年全年猪价平均水平好于2023年，公司生鲜品业务盈利水平有望提升。
    维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，维持公司2023-2025年归母净利润61.35/65.17/68.21亿元，EPS分别为1.77/1.88/1.97元，当前股价对应PE分别为
    14.86/13.99/13.36倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率约19倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。

季报点评：业绩稳步增长，核心客户放量在即

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入141.52亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比+32.13%；实现扣非归母净利润15.01亿元，同比+27.83%。2023Q3单季度公司实现营收49.91亿元，同比+15.82%，实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比-3.21%。
    深拓Tier0.5合作战略，公司业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比+27.45%。分业务来看，内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力，热管理业务快速发展，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24亿元，同比分别-0.45%/+31.47%/+52.91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3公司实现营收49.91亿元，同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3公司北美大客户销量承压，环比-6.65%，公司深拓平台化战略，单车配套价值量不断提升，单车配套金额提升至1万元以上，部分车型可达2万元，比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量，销量占比不断提升，需求释放带动公司业绩持续增长。
    净利率短期承压，下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%，同比+0.22pct；2023Q3单季度毛利率为22.67%，同环比分别-1.34pct/-0.61pct，预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3公司期间费用率为11.34%，同环比分别+2.87pct/+4.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%，环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct，财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3公司归母净利率为10.08%，同环比分别-1.54pct/-3.64pct，公司部分产品线产能快速爬坡阶段，研发成本及各项资本开支仍有所增加，伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升，公司盈利能力有望得到
    11952快速增长。
    九大产品线加持，产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线，2023年7月拆分设立机器人事业部，与智能汽车部件业务协同发展，除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外，新增机器人执行器业务。根据公司半年报，执行器项目进展加快，项目要求2024Q1进入量产阶段，初始订单每周100台，本年度需完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续年产能将提升
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    至百万台，市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局，形成基础产能约500亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。
    维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.05元/股、2.87元/股，3.75元/股，按照11月2日64.21元/股收盘价计算，对应PE分别为31.30倍，22.37倍，17.10倍。公司深拓平台型战略模式，汽车业务快速发展，单车配套高价值量客户销量不断提升，国内外客户新订单持续突破，机器人执行器产品量产在即，公司成长空间广阔，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期

季报点评：单季度营收创新高，持续获取新订单

风语筑(603466)
    公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 9.10亿元，同比增加 25.87%，环比增加 78.84%；归母净利润 9467.39 万元，同比增加 10.99%，环比增加 35.00%；扣非后归母净利润 8068.98 万元，同比增加 23.68%，环比增加 254.58%。2023前三季度实现营业收入 18.41 亿元，同比增加 44.11%，归母净利润 2.09 亿元，同比增加 1597.56%，扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比增加 1155.22%。
    投资要点：
    Q3 营收规模创新高，毛利率略有波动。公司营业收入系根据项目进度情况逐步确认，2023Q3 公司营业收入创季度最高值，显示公司的项目推进情况良好，交付顺利。2023Q3 毛利率为 25.73%，同比下滑 4.15pct，环比下滑 4.28pct，可能系由于不同项目的进度和预算的波动导致，但 2023 前三季度整体毛利率为 29.64%，同比提升 5.11pct，总体有比较明显的提升。
    持续获取新订单项目，提升企业影响力。根据公司半年度报告披露，7-8 月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.73 亿元。10 月公司公告先后中标赣州市南康区文化强国馆项目以及鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标总金额分别为 1.76 亿元和 2.23 亿元。通过不断承接与交付重要项目，提升公司知名度和项目经验，有利于未来获取更多新项目订单。
    主要费用率下滑。2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.96%/2.96%/2.47%，同比分别变动-0.48pct/-1.09pct/+0.44pct，环比分别下滑 2.11pct/1.89pct/1.54pct。前三季度费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.96%/4.01%/3.10%，同比分别下降 1.08pct/1.32pct/0.74pct。主要是随着公司营业收入的增长，各项费用率自然下降。
    国内线下客流恢复，体验经济增长迅速。文旅部公布数据显示，2023年中秋、国庆假期 8 天国内旅游出游人数 8.26 亿人次，同比增长71.3%，相比 2019 年增长 4.1%.携程《2023 年暑期出游市场报告》披露，博物馆门票预定量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预定量同比增长 2 倍；研学游中历史人文、科学探索、亲近自然品类的订单数量相比 2019 年有较大幅度增长。
    投资建议与盈利预测：公司在数字展览展示领域拥有丰富的项目经验和技术优势 ，打造或参与过多个标杆性项目。新签订单获取以及在手订单的推进都比较好。未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计公司 2023-2025 年 EPS为 0.51 元、0.69 元和 0.85 元，按照 11 月 2 日收盘价 12.09 元，对应 PE 为 23.92 倍、17.53 倍和 14.27 倍。
    风险提示：地方财政紧张影响招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；项目进展不及预期

季报点评：三季度来水枯转丰，公司单季度盈利创新高

长江电力(600900)
    投资要点：
    长江电力10月31日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%；归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。其中第三季度实现营业收入268.80亿元，同比增长24.40%；归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%。
    三季度来水枯转丰如期而至，公司单季度盈利创造新高
    2023年第三季度，长江流域来水改善符合预期，公司单季度营业收入及归母净利润分别同比增长24.40%、38.07%。得益于第三季度业绩的增长，公司前三季度营业收入及归母净利润分别同比增长9.02%、4.13%，实现稳定的经营收益。
    2023年第三季度，长江上游乌东德水库来水总量约460.28亿立方米，较上年同期偏丰15.37%；三峡水库来水总量约1367.38亿立方米，较上年同期偏丰35.81%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23亿千瓦时，较2022年同比增长22.77%。公司三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩电站分别完成发电量287.64/58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时。
    三季度我国水电发电量整体持续回暖
    作为主要的清洁电力来源，水电是一种成熟的可再生能源技术，是全世界电力系统中非常重要的组成部分，也是在我国电力供应中占据重要地位的清洁能源。根据国家能源局数据，截至2023年9月底，我国水电装机容量4.19亿千瓦，公司国内装机容量7169.5万千瓦，全国占比17.09%。
    我国水电站来水呈现季节性丰枯交替，总体呈均值回归态势。2023年上半年由于来水偏枯，我国水电发电量同比减少22.9%。从7月份起，水电发电量增速跌幅收窄，8月份同比增长18.5%，9月份增速提升至39.2%，2023年三季度来水持续改善也符合我们的预期。
    公司盈利能力强且质量高，持续降本增效
    大型水电站具有优质稀缺性。由于独特的商业运营模式，公司具备天然的区域垄断性，整体具有较高且稳定的毛利率和净利率，公司毛利率维持在60%左右，净利率维持在40%以上。2022年，公司毛利率57.29%，净利率41.58%；2023年前三季度，公司毛利率、净利率分别为57.89%、37.85%。其中公司电力业务毛利率更长期维持在60%以上。
    公司持续加强成本管控，销售费用率和管理费用率处于下降趋势。2022年之前，公司财务费用率也处于下降态势，2023年第一季度，由于并购云川公司后，公司带息负债规模增加，以及利息资本化金额减少，使得同期公司财务费用出现了大幅度增长，2023年第二季度、第三季度财务费用率开始逐布下降。
    坚持绿色低碳发展，从单一水电扩展至“水风光储”并举
    公司坚守大水电主业，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展。抽水蓄能电站本质为大水电，是公司核心能力所在，公司已获取和重点跟踪抽水蓄能项目30个，装机规模近4200万千瓦；公司充分发挥水电与新能源的互补特性，打造“抽蓄+新能源”业务发展模式，积极推进金沙江下游超1500万千瓦“水风光储”一体化大基地可再生能源开发。
    公司坚持高分红回报投资者
    2003年上市以来公司累计现金分红1628亿元。公司《章程》明确，2021-2025年每年按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，即2025年前分红率不低于70%。2022年公司现金分红金额为200.92亿元，分红率达94.29%，大幅高于70%，此次分红金额与分红率均为历年来最高水平。
    盈利预测和估值
    公司作为我国规模最大的水电上市公司，在资本市场具有重要的标杆作用，2023年乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入后，公司受益于“六库联调”带来的发电量及业绩稳定性的提升。公司大型水电站盈利能力强且可持续，得益于三季度来水情况明显好转，公司也取得较好的经营业绩。从中长期看，公司水电电价具有较强的市场竞争力，存在上涨的潜力，同时公司布局的抽水蓄能和新能源装机将会带来新的业绩增长空间。
    预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为313.27亿元、338.53亿元、356.12亿元，对应每股收益分别为1.28元、1.38元、1.46元，按照11月2日22.76元/股收盘价计算，对应PE分别为17.78X、16.45X、15.64X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；来水不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。

2023年三季报点评：基本面见底，估值处于低位

洽洽食品(002557)
    投资要点：
    公司发布2023年三季报。根据IFIND的数据，2023年前三季度：公司实现营业收入44.78亿元，同比增长2.16%；当期营业成本33.39亿元，同比增长9.56%；当期毛利率为25.43%，同比下降5.04个百分点；实现归母扣非净利润4.24亿元，同比下降19.14%。
    第三季度，销售端出现积极的修复迹象，当季销售商品现金流同比增长16.06%。2023年一、二、三季度，公司的销售增长呈现逐季度提振的势头，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。2023年第三季度，公司的销售商品现金流同比增长16.06%，当期收入同比增长5.12%，现金流及收入增长双双出现起底回升的迹象。在第三季度销售的带动下，公司前三季度的营收增长较一至二季度提升1.88个百分点，较一季度提升8.89个百分点，2023年以来公司的销售增长呈现逐季度提振的态势，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。
    综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。根据IFIND提供的数据，国内葵花籽价格自2022年中期开始回落，截至2023年10月国内市场均价为每吨6050元，较高点时的每吨8600元下跌29.65%，但仍高于同期进口均价（每吨4562元）32.62%，也高于2015至2020年的国内均价4463元/吨。根据中俄粮油网提供的数据，2023年1至9月，中国进口葵花籽20.74万吨，同比增长57.12%，进口均价为每吨4562元。葵花籽进口数量大幅增加，以及进口价格低于国内价格，推动了国内价格2023年以来的下行。三瑞农科是国内较大的葵花种子供应商，从事食葵种子的研发和销售，截至2023年上半年，食葵种子的销售占比达到98.8%。我们参考了三瑞农科的数据：2023年上半年，公司的食葵种子实现销售额136.1511952百万元，同比增长53.74%，扭转了2020年以来的下降趋势。从食葵种子核心供应商的数据，我们推算出2023年国内食葵的种植数量大概率将增加，因而也初步看到国内食葵成本下降的迹象。但是，从葵花种植面积来看仍不乐观：根据卓创资讯的数据，2018年之后，国内的葵花种植面积逐年大幅减少，至2022年时种植面积从2018年的1084万亩减少至480万亩。2015年新《种子法》出台后，对于经济作物的种植面积给予限制，可能是葵花种植面积缩减的原因之一。综合判断，2023年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使 2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。
    2020 年以来，坚果原料进口价格指数以下跌为主要趋势，直至近期随着国内消费复苏才进入正式的反弹阶段。根据 WIND 的数据，2020 年 6 月至 2023年 9 月，坚果原料进口价格指数的均值为 93.36，低于 2005 年 3 月至 2020年 5 月期间的均值 107.24。因而，近三年来国内零食企业的坚果原料成本并不高，对其它原料成本上涨起到一些对冲作用。
    鉴于我们对原料价格的判断，我们认为，2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复。葵花籽是公司的主打产品，根据公司 2022 年年报数据，葵花籽在销售额中的占比达到 65.55%，因而食葵原料的价格波动对公司盈利的影响较大。2023 年以来公司的原料成本压力加大，一至三季度成本增幅高于收入 7.4 个百分点。同期，葵花籽的毛利率降至 24.1%，较 2022 年下降 9.05 个百分点。鉴于我们对食葵原料价格的判断，我们认为 2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复：2023 年第三季度，公司的营业利润同比下降 11.21%，降幅较第一、第二季度的 27.03%和 50.49%大幅收窄，公司的基本面已经见底。
    投资建议：我们预测公司 2023、2024、2025 年的每股收益为 1.68、2.02、2.57 元，对应的市盈率为 21.24、17.61、13.84 倍。我们预计 2024 年公司将享有成本下行、收入上行的双重红利，目前基本面见底，股价估值处于低位。我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。

季报点评：TOPCon电池放量，制造水平和成本保持领先

钧达股份(002865)
    事件：
    公司公布2023年三季报报告，前三季度，公司实现营业总收入143.80亿元，同比增长93.59%，归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长299.21%。
    其中，第三季度，公司实现营业总收入49.59亿元，同比增长65.20%；归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，同比增长396.34%。
    点评：
    N型TOPCon电池出货大幅度增长带动公司业绩高增。2023年，TOPCon电池产业化程度加深，其市场需求量提升。公司作为国内率先发力TOPCon电池厂商，享受行业景气红利。公司前三季度业绩快速增长主要得益于公司N型TOPCon电池的快速放量和电池业务盈利能力的提升。公司前三季度实现电池出货19.55GW（P型7.34GW，N型12.21GW），同比增长182.75%。公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为17.76%、11.39%，分别同比提升7.02和4.40个百分点。其中，第三季度，公司TOPCon电池出货量8.15GW，包括2.50GW PERC电池和12.21GW TOPCon电池。在光伏产业链价格快速下行背景下，公司第三季度销售毛利率19.50%，达到最近两年来高点位置。尽管太阳能电池N-P价差呈收敛态势，公司技术和规模行业较为领先，能够享受阶段市场红利。
    公司TOPCon电池转换效率稳步提升，储备前沿太阳能电池技术。
    2023年，TOPCon电池凭借其较高的理论转换效率、成熟的技术工艺和较高的性价比得到产业界认可，市场渗透率快速提升。公司率先行业完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上。2023年三季度，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，提升电池转换效率0.3个百分点。公司与国内外科研院所在TOPCon技术优化、BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等行业前沿技术展开研发合作。公司在N型电池技术领域的储备有利于把握行业发展趋势，提升长期竞争力。
    TOPCon电池行业扩产力度较大，关注企业技术迭代以及抗风险能力。根据国家能源局统计，2023年1-9月，国内光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，呈快速增长态势。清洁能源转型以及光伏投资回报率提升有望带动行业中长期保持较快增速。从供给端来看，TOPCon电池产业化进程较快，PV Infolink预计，2023年底国内TOPCon电池产能有望超过600GW，行业规划规模更为庞大。TOPCon电池产业的快速发展有利于完善相关产业配套，但技术上的同质化难以形成显著的差异化竞争。目前资本市场融资收紧减少相关企业资金来源，进而有望减缓新增产能投放。头部TOPCon电池厂家有望保持技术、成本优势提升自身抗风险能力，实现中长期市场份额的提升。
    投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为21.19亿元、25.85亿元和30.98亿元，对应每股收益为9.32、11.37和13.63元/股，按照11月1日87.65元/股收盘价计算，对应PE分别为9.41、7.71和6.43倍。市场对光伏行业扩产力度过大，阶段产能过剩存在担忧，公司估值处于低位。考虑到公司在TOPCon电池领域具备领先优势，并持续扩大生产规模，公司有望阶段享受行业发展红利，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代
    较快，产品被迭代风险。

季报点评：单季度业绩增速持续上升，新能源装机高增长的核电龙头

中国核电(601985)
    投资要点：
    中国核电10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入560.89亿元，同比增长6.43%；归母净利润93.27亿元，同比增长16.10%。其中第三季度实现营业收入197.91亿元，同比增长9.16%；归母净利润32.85亿元，同比增长26.62%。
    2023年以来受益于发电量的增长，公司单季度业绩增速持续上升
    公司2023年以来业绩稳步上升，Q1-Q3单季度的营业收入同比增速分别为4.64%、5.33%、9.16%；归母净利润增速分别为4.79%、18.20%、26.62%，增速均呈现上升趋势，其中归母净利润的增速要高于营业收入。
    单季度业绩的累计增长，也使得公司2023年前三季度整体实现了16.10%的归母净利润增长率。这得益于公司核电+新能源发电的双擎增长模式。截止2023年三季度末，公司总体上网电量1468.40亿千瓦时，同比增长7.24%。分类别看，核电上网电量累计为1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%，符合年度计划安排；新能源上网电量164.21亿千瓦时，同比增长65.67%，其中光伏发电量90.88亿千瓦时，同比增长59.39%，风力发电量76.13亿千瓦时，同比增长71.80%。
    核电进入常态化核准阶段，新能源发电加速成长
    自2019年以来，我国核电机组的审核进入了常态化阶段，2019-2023年国常会分别核准4/4/5/10/6台核电机组。截至2023年9月末，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375万千瓦，包含秦山一核252.8万千瓦、秦山二核268万千瓦、秦山三核145.6万千瓦、三门核电250万千瓦、江苏核电660.8万千瓦、海南核电130万千瓦、福清核电667.8万千瓦；控股在建及核准待建机组13台，装机容量1513.5万千瓦。
    在“双碳”背景下，我国新能源装机规模实现高速增长。根据国家能源局数据，2023年前三季度，我国太阳能发电及风电新增装机容量增速分别达145%和74%。截至2023年9月底，公司新能源控股在运装机容量1,556.28万千瓦，包含风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦，另控股独立储能电站45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦，包含风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦。
    公司盈利能力强，业绩的稳步增长也得益于加强成本管控
    2022年、2023年前三季度公司毛利率分别为45.63%、48.23%，净利率分别为22.90%、29.86%，均处于较好水平。2023年第三季度，公司期间费用率为15.58%，同比下降17.68%。其中财务费用率9.63%，
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    同比下降14.73%；管理费用率5.83%，同比下降22.58%；销售费用率0.12%，同比上升16.49%。公司在收入端盈利能力逐步增强，在成本端加强费用管控，两个因素形成合力使得公司取得稳步增长的业绩。
    控股股东增持股份彰显对公司未来发展的信心
    根据公司公告，基于对公司未来发展的信心，公司控股股东中核集团及其一致行动人计划自2023年10月20日起至未来12个月内，通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份，增持金额不超过人民币5亿元。2023年10月30日，中核集团已采用集中竞价方式完成首次增持共计187.82万股，占公司已发行总股份数的0.0099%，增持金额为1382.19万元；本次增持后中核集团及一致行动人共持股比例达到59.68%。
    盈利预测和估值
    作为核电行业上市公司的双寡头之一，公司核电业务维持稳健增长，秦山核电30万千瓦核电机组更是我国第一座依靠自己力量研究、设计、建造和管理的核电站。同时新能源发电业务具备较高成长空间，公司规划十四五末新能源的投运装机达到3000万千瓦，较目前装机水平有93%的增长空间。因此，核电业务是公司业绩增长的基本盘，新能源发电业务是公司2023-2025年业绩增速的“第二曲线”。
    预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元，对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股，按照11月1日7.47元/股收盘价计算，对应PE分别为13.89X、12.47X和11.33X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

季报点评：三季度业绩波动，继续关注AI产品进展

润达医疗(603108)
    投资要点：
    润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023年10月13日，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。
    2023年前三季度，公司实现营业收入68.90亿元，比上年同期下滑9.74%，实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下滑7.38%。扣非后归母净利润为1.87亿元，同比下滑35.23%，每股收益0.49元。经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元。其中，第三季度，公司实现营业收入23.69亿元，同比下滑17.55%，归母净利润1.08亿元，同比下滑25.95%，扣非后净利润3025.90万元，同比下滑78.60%。
    公司业绩下滑的主要原因是：1)上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，对总体收入基数影响较明显；2）医疗政策对院端的医疗需求有所扰动。
    从现金流量情况看，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比大幅增加126.48%，主要得益于2023年院端回款情况好转。
    从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为25.84%，较上年同期下降了0.31个百分点，主要来自于第三季度毛利率的下降。公司第三季度的毛利率为23.64%，较上年同期下降了4.12个百分点，主要还是受到当期医疗政策的扰动。第三季度受到医疗政策环境影响，公司业务在收入端增长放缓，但仪器折旧等固定成本保持不变,导致边际效应下降,毛利率和净利率阶段性下降。后续随着医疗政策环境逐步改善，公司各项业务逐步恢复正常增长，公司的毛利率将恢复至正常水平。
    未来展望。医疗政策影响边际递减，IVD行业集中度有望提升，未来公司IVD业务有望环比改善，工业板块方面看好AI业务的发展前景。公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。
    盈利预测与投资建议。考虑到近期医疗政策对公司的影响，下调公司盈利预测。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.71元，0.90元、1.16元，对应11月1日收盘价19.57元，市盈率为27.56倍，21.74倍和16.87倍，考虑到公司AI大模型的发展空间，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险

季报点评：各板块业务稳定经营，毛利率创同期新高

中国电影(600977)
    公司发布2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入13.53亿元，同比增加90.13%，环比减少4.15%，归母净利润1.11亿元，环比减少38.03%，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润8120.10万元，环比减少49.91%，同比扭亏为盈。2023前三季度实现营业收入42.10亿元，同比增加88.65%，归母净利润4.71亿元，同比增长791倍，扣非后归母净利润4.04亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点：
    三季度国内电影市场维持较高热度。根据灯塔专业板数据，2023Q3国内电影市场票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019年Q3增长14.76%。前三季度票房456.00亿元，同比增长77.61%，相比2019年减少了5.31%。
    各业务板块稳定经营。创作板块：公司前三季度主导或参与出品并投向市场的影片28部，累计实现票房231.02亿元，占同期全国国产影片票房总额的61.44%，同比提升约4.63pct。发行版块：前三季度主导或参与发行国产影片347部，累计票房305.41亿元，占同期国产影片票房总额88.24%，同比提升8.27pct，发行进口影片78部，累计票房47.86亿元，占同期进口影片票房总额的70.23%，同比提升10.63pct。放映板块：公司参控股院线和控股影院覆盖银幕22081块，座位277.68万个，相比2023年中分别增加了399块和5.18万个，其中控股影院和银幕数量分别减少了3家和20块。科技板块：2023前三季度中影巴可放映机新增销售926套，同比增加367套，已开业CINITY影厅155个，相比2023年中增加24个。
    毛利率达到历年同期最高水平。2023前三季度公司毛利率26.39%，达到历年同期的最高水平，同比提升7.53pct，相比2019年同期提升3.52pct；销售费用/管理费用率/研发费用率分别为2.95%/8.15%/0.51%，同比下滑1.43pct/6.06pct/0.41pct，相比2019年同期分别变动+1.15pct/+3.54pct/-0.05pct。
    投资建议与盈利预测：电影行业前三季度表现优异，票房呈现良好的恢复趋势，与2019年同期的票房差距不断缩小。但由于内容供给以及假期外出需求大幅增加分流等因素影响，国庆档的表现较弱，拖累10月整体的票房。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.31元、0.42元和119790.50，按照11月1日收盘价元，对应12.01PE为38.59倍、28.72倍和24.14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：电影市场票房表现不及预期；市场竞争加剧；公司

季报点评：2023Q3硅料盈利重回周期低位，N型和低成本产能助推公司穿越周期

大全能源(688303)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告：前三季度，公司实现营业总收入128.78亿元，同比变化-47.81%；归属于上市公司股东的净利润51.15亿元，同比-66.09%。其中，第三季度，公司实现营业总收入35.53亿元，同比下降57.38%；归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比下降87.61%。
    点评：
    硅料价格疲软拖累公司业绩表现，第三季度盈利水平处近年来低点。2023年，受产业内周期性库存消耗叠加新增产能陆续释放的影响，国内多晶硅供给量大幅增加，进而导致多晶硅价格的快速回落。受此影响，公司2023年前三季度和第三季度营业收入和归母净利润同比均大幅下滑。具体来看，前三季度，公司多晶硅产量13.68万吨，同比增长36.67%；多晶硅销量14.01万吨，同比增长27.93%；单位销售均价91.26元/千克，同比下滑59.26%；单位生产成本49.74元/千克，同比下滑15.09%。前三季度，公司销售毛利率和销售净利率45.88%、39.72%，分别同比下降28.10个和21.41个百分点。值得一提的是，2023年第三季度，公司多晶硅销售均价55.63元/千克，单位成本47.77元/千克，销售毛利率14.94%。公司盈利进入本轮周期的低位水平，未来将面临行业去库存、去产能的压力。
    公司持续推进降本增效，N型产品快速放量。2022年底以来的多晶硅价格快速下跌给硅料厂商增加较大经营压力。公司采取系列降本措施叠加规模效应和硅粉价格下降，公司的生产成本呈现逐季降低趋势。2022Q1、Q2、Q3公司多晶硅单位成本分别达53.45、50.34、47.77元/千克。同时，TOPCon电池的快速起量带动N型硅料的快速增长需求。公司N型硅料产品稳定供货，销售占比迅速提升。N型硅料对杂质含量标准要求更高，销售均价显著高于P型产品。随着公司N型产品销售占比提升，有利于提高公司盈利能力。
    公司延期高纯多晶硅二期扩产项目，有利于阶段减缓行业供给和增加企业回旋能力。2023年10月，公司发布公告，受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响，原计划于2023年底建成投产的年产10万吨高纯多晶硅项目实施周期有所放缓。项目达到预定可使用状态日期延期至2024年第二季度。目前多晶硅行业新增产能较多，产品价格进入行业成本区间，行业高成本产能面临亏损压力。公司放缓后续扩建项目有利于避免投产即面临生产压力的窘境，增加企业应变能力。
    硅料企业在周期低谷期回归成本和资金实力比拼。硅料生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。国内外不同电价和生产工艺的多晶硅生产成本差异明显，而内蒙、云南和新疆等低电价产能具备成本优势。中国有色金属协会硅业分会统计，1-9月份国内多晶硅产量共计100.99万吨，同比增长87.95%。国内多晶硅供给处于快速增长阶段。目前硅料价格低迷、资本市场融资收紧，预计对新增产能建设存在减缓影响。第一梯队企业有望凭借较低的生产成本和储备资金穿越硅下行周期，实现中长期市场份额提升。
    投资建议：预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润57.69亿、30.87亿、48.75亿元，对应每股收益2.69、1.44、2.27元，按照2023年10月30日35.98元/股收盘价计算，相应PE为13.38、25.00和15.83倍。公司作为国内硅料第一梯队生产企业，具备规模优势和成本优势，并持续推动硅料生产的降本增效，提升中长期市场份额且N型硅料放量满足市场需求，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷风险；
    全球装机需求不及预期风险。

季报点评：核电业务量价齐升，建安业务有望回暖

中国广核(003816)
    投资要点：
    中国广核10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入598.42亿元，同比增长2.44%；归母净利润97.00亿元，同比增长10.36%。其中第三季度实现营业收入205.67亿元，同比减少5.63%；归母净利润27.41亿元，同比减少5.08%。
    单季度业绩增速略有放缓，但前三季度整体表现稳定
    公司2023年第三季度同比增速较前两季度出现一定程度下滑,营业收入、归母净利润同比增速分别下滑至-5.63%、-5.08%，主要是由于第三季度公司其他收益及投资净收益分别同比下滑57.49%、23.59%，且少数股东损益同比增长22.15%。
    公司2023年前三季度整体经营稳定。2023年1月至9月份，公司营业收入同比略增2.44%，是由于公司控股子公司上网电量较上年同期增加约103.1亿千瓦时，较2022年同期增长9.07%，但全资子公司中广核工程公司对控股股东中广核风电业务的施工量有所减少，上网电量增长与工程业务收入减少，两个因素对冲使得整体营收增速实现小幅度上涨。根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，公司通过开展部分银团贷款置换和利率压降，使得存量的贷款利率有所下降，2023年前三季度公司平均融资成本3.30%，比2022年全年下降59BP。偿还到期债务以及贷款利率下降等使得公司2023年前三季度财务费用同比减少15.76%，公司营业总成本同比降低2.78%。营业总收入的增长及营业总成本的下降使得公司2023前三季度取得10.36%的归母净利润增长。
    市场化交易电价上涨带动公司毛利率稳步增长
    公司核电市场化交易占比已超五成。根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，前三季度公司市场化交易电量约888.9亿千瓦时，占比56.0%，与2022年同期基本持平。
    2023年前三季度，公司市场化交易电量的平均电价为0.4025元/千瓦时（含税），比2022年同期0.3995元/千瓦时有所上涨，电价上涨带动公司毛利率的提升。2023年前三季度，公司毛利率提升至39.98%，较2022年同期37.31%增长7.16%；净利率提升至25.58%，较2022年同期22.42%增长14.09%。2024年，预计公司将积极争取更多上网电量和更优电价。
    核电核准常态化，公司储备项目稳步推进
    2023年7月31日，公司宁德5号及6号机组获得国常会核准，截至
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    2023年9月30日处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段。截至2023年9月末，公司共管理9台已核准及在建核电机组，1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，2台处于FCD准备阶段。
    截至2023年三季度末，公司运营管理的核电装机容量合计3056.8万千瓦，占同期我国核电总装机容量5676万千瓦的53.85%。公司子公司核电站装机容量为2385.4万千瓦，其中阳江/宁德/台山/防城港/岭东/岭澳/大亚湾核电站装机容量分别为651.6/435.6/350/336/217.4/198/196.8万千瓦；公司联营企业红沿河核电站装机容量671.4万千瓦。
    公司建安业务有望回暖，研究收购控股股东核电资产方案
    2023年前三季度，由于工程公司对母公司中广核集团海上风电业务量下降，公司建安业务收入同比下降。随着后续核准项目的逐渐增加，工程公司也将逐步以核电项目建设为主。同时，2023年7月底核准的华能山东石岛湾一期扩建工程将采用公司的华龙一号技术，公司将为其提供部分工程服务。预计公司营业收入占比接近三成的建筑安装和设计服务业务收入将会在未来有所回暖。
    另外，根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，控股股东中广核集团承诺，相关核电资产最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入公司。目前公司正在研究惠州、苍南核电资产收购方案，在考虑公司全体股东利益和公司总体经营稳定的前提下，与控股股东协商确定收购时机。
    盈利预测和估值
    公司作为国内核电上市企业的双寡头之一，运营管理的核电机组装机规模全国排名第一；公司市场化交易的电量占比超过一半，上网电价有所提升；建安业务也将有所回暖，公司整体经营稳健。公司实施长期稳定的分红政策，2021、2022年现金分红总额分别为42.42亿元、43.93亿元。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，并存在控股股东的核电资产注入预期，具有较好的成长空间。
    预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、0.24和0.26元/股，按照10月30日2.97元/股收盘价计算，对应PE分别为13.01X、12.34X、11.46X，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。

三季报点评：三季度超预期，国产替代助力成长

汉钟精机(002158)
    投资要点：
    公司发布2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。
    业绩超预期，三季度持续高增长
    2022年实现前三季度营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%。
    公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债2.9亿元、同比增长186.5%；存货11.3亿元、同比增长19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。
    真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强
    2023年三季报公司毛利率40.07%,同比上升4.2pct。Q3单季度，公司毛利率42.7%、同比上升4.5pct；净利率27.7%，同比上升4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。
    2023年三季报公司净利率23.44%，同比提升3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升0.86个pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。
    2023年三季报公司加权ROE为20.66%，同比上升3.42个百分点。
    压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长
    公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。
    真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。
    半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内
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    芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。
    盈利预测与估值
    公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份
    额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。
    公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司2023年-2025年营业收入预测分别为40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE分别为14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。

三季报点评：Q3业绩继续高速增长，长期成长可期

翔宇医疗(688626)
    投资要点：
    公司2023年前三季度实现营业收入5.42亿元，同比增长51.99%；归母净利润为1.79亿元，同比增长92.83%；扣非后归母净利润为1.65元，同比增长194.97%。经营活动产生的现金流量净额为1.69亿，同比大幅增长89.35%。基本每股收益1.14元。其中，第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长52.70%；归母净利润7154.94万元，同比增长35.24%；扣非后归母净利润为6994.11万元，同比大幅增长131.70%。基本每股收益0.46元。
    公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。公立医院，民营医院，康复机构，养老机构都是公司的下游客户，公司是业内全领域，全产品种类康复器械龙头，覆盖了医疗领域里38个专科专病方案和2个专项的解决方案。2023年第三季度，公司新增18项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得311项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利51项，累计获得1483项；新增软件著作权6项，累计获得141项。
    2022年疫情影响，康复科室建设停滞，康复需求延缓，疫情后需求加速恢复。2023年第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，环比二季度增长7.8%，归母净利润0.71亿元，与二季度基本相当，三季度仍然保持了快速增长的态势。业绩快速增长的主要原因是：1）公司在2022年逆势扩张，新增了研发人员和销售人员，充分抓住了2023年疫后需求反弹的机会；此外，《中国卫生健康统计年鉴》显示，2021年我国康复医院的数量为810家，其中非公立医院康复医院的数量为628家，占比达到了78%。公司在近年来加大了对民营医院的覆盖力度，民营医院销量的提升也贡献了公司业绩的增长。
    在业绩快速增长的同时，公司各项费用率快速下降。前三季度公司销售费用率为23.02%，管理费用率为4.98%，研发费用率为13.46%，财务费用率为-3.97%。
    医疗反腐对公司的影响分析。公司公布的投资者关系活动记录表显示，医疗反腐客观上会对一些大型的学术活动或医院的大额招采造成一些延迟。但公司许多设备都是康复建科必备设备，产品价格不高、单一订单规模不大，且具有临床刚需性。此外，公司管理层在事件发生后及时作出反馈，充分发挥全国化的营销体系的优势，加大对民营、基层等医疗机构的覆盖，加大对非康复科的其他临床专科的渗透。再者，公司在养老、残联、军队训练伤、高等医学院校、中医康复等非反腐重点的领域的业绩也在持续成长。医疗反腐对公司的影响预计有限，四季度有望迎来公司的消费旺季。
    预计我国康复器械行业增速将保持20-25%的加速增长态势。弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017年的225.0亿人民币增长至2021年的450.3亿人民币，其复合年增长率为19.0%。根据《柳叶刀》2020年发表的关于康复的全球疾病负担研究（GBD）显示，我国康复需求总人数超过4.6亿人，主要包括老年人群、术后人群、慢病人群和残疾人群。随着社会消费水平的提升，人口老龄化和慢性病患者数量的不断增加，康复需求预计将进一步增加。未来康复器械行业增速有望保持20-25%的加速增长态势。
    目前我国的康复行业因为康复师人员不足，产品多以仿制为主，仍然处于发展的初级阶段，公司是业内少有的具备自主研发能力的企业之一。在院内市场，翔宇医疗是业内为数不多可以提供覆盖医疗机构所有临床专科康复解决方案的研发引领型企业；在院外市场，翔宇医疗在养老、残疾人辅具、居家、中医、部队训练伤等领域也有布局。以盆底设备为例，根据9月28日公司公布的2023年9月投资者关系活动记录显示，目前公司盆底类产品营收3000万元左右，横跨了产后、妇科、老年科、泌尿、肛肠、男科等众多临床专科，多学科盆底是未来的发展趋势。此外，公司通过成立全资子公司对儿童康复、妇科康复、中医康复、康复辅具、疼痛康复、神经康复等大专科的纵深布局，进一步提高团队的专业及服务能力，提高市场竞争优势。仅仅儿童康复市场的规模也非常可观。根据观研报告网发布的《中国儿童康复行业发展趋势分析与投资前景预测报告（2023-2030年）》显示，2022年，仅仅儿童康复器械市场规模就达到约117.1亿元。作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。
    7月19日，公司推出2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股32元。据计划，公司设定的2023年业绩考核目标为：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%;或者以2022年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于70%。2024年的业绩考核目标为：以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于80%，或者以2022年扣非净利润为基数，2024年扣非净利润增长率不低于120%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。此外，截至2023
    年9月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份约39.65万股，占公司总股本的0.2478%，
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    回购成交的最高价为44.99元/股、最低价为37.89元/股，已支付的资金总额约为人民币1645万元（不含交易佣金、过户费等交易费用）。
    预计公司2023年EPS预计为1.39元/股，24年EPS为1.64元/股，25年EPS为1.98元/股，对应10月30日收盘价50.95元，动态市盈率分别为36.65倍，31.07倍和25.73倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

2023年三季报点评：复调产品增长良好，恢复至疫前水平

天味食品(603317)
    投资要点：
    中式复调保持高增，火锅底料增长平稳。公司整体营收增长较为乐观，反映了相关消费复苏的真实情况。
    2023年1至9月，公司的主打产品中式复合调料实现营收11.21亿元，同比增长26.2%，增幅较1至6月进一步提升5.28个百分点。截至三季度末，中式复调在公司销售额中的占比达到50.35%，成为公司的主打品类。目前来看，中式复调正在加速走入餐饮、家庭和食堂等终端消费市场，市场发展趋势明确。此外，公司在中式复调领域对新品的积极探索和开发，也很好地推动了该产品的加速增长。根据公司的披露，2023年上半年公司推出了中式复调新品，包括泰式酸辣冷泡汁、小海鲜捞汁，以及满足区域化口味的卤汁；下半年，公司计划推出冬季复调新品。
    2023年1至9月，公司的火锅底料系列实现营收8.46亿元，同比增长5.97%，增幅较1至6月的13.83%收窄7.86个百分点。第三季度火锅底料的销售走弱，属于季节性波动——夏季对火锅的消费热度下降；我们预计四季度火锅底料的销售增长将会回补至双位数水平。截至三季度末，火锅底料在公司销售额中的占比为37.99%，是公司的第二大品类。下半年，公司计划推出火锅底料新品，包括3.0厚火锅，以及不辣汤火锅，并于消费旺季实施“火锅战役”等一系列管理和营销方面的策略。
    复调销售增长略低于往年均值，基数增长是原因之一，此外消费复苏仍在途中。2019至2022年期间，公司产品的销售增长年均值为19.42%，2023年一、二、三季度的销售增长分别为21.79%、12.71%和16.39%，三个季度的均值为16.96%，略低于往年平均。基数扩大，增长相应收窄是其原因之一；此外，终端消费的复苏尽管在途，但较为缓慢。尽管如此，相比其它领域复调市场仍显示出较强劲的增长力。
    经销仍是核心渠道，但本期内经销商数量减少——公司深化“优商扶商”的策略，清除了部分低效的经销渠道。根据公司的公告及我们的核算，截至三季度末，经销、电商和定制三大渠道的销售额共计21.1亿元，其中经销渠道的销售额17.1亿元，占比81.04%。经销渠道仍是公司的核心渠道，经由经销商公司的产品分销至包括企业和家庭在内的各个零售终端。截至三季度末，公司的经销商数量为3285个，较期初减少129个，第三季度经销商的数量在上半年的基础上进一步减少，是公司旨在优化经销商质地、提升渠道效率的结果。未来针对下沉市场和空白市场，公司仍会适时扩展经销商队伍。
    公司成本自2022年二季度显著下行，公司前期所经受的成本压力得以缓解，截至2023年三季度成本红利仍在延续。2022Q2、Q3、Q4，2023Q1、Q2、Q3期间，公司的收入增幅始终高于成本增幅，二者差额分别保持了7.07、5.08、3.92、8.87、1.77和4.59个百分点。由于上年二季度后大宗商品价格普遍下行，迄今企业已经连续六个季度享有来自成本下行的红利。对于中式和火锅复调，辣椒、花椒、油脂、香辛料等是较为重要的原材料，根据WIND的数据，2022年下半年以来：辣椒价格上涨，花椒价格下降，油脂价格下降，香辛料价格上涨，某种程度上形成了价格涨跌对冲。整体来看，自2022年下半年以来公司前期所经受的成本压力已经大幅缓解。
    复调产品的毛利率恢复至较高水平，二季度毛利率下滑应是产品促销所致。2023年一至三季度，公司的综合毛利率为36.89%，略低于2019年同期的37.37%，但是高于2021、2022年同期的34.06%和34.32%。2023年以来，公司产品的盈利恢复至较高水平，一是得益于成本下行，二是得益于销售仍保持了较高的增长。二季度毛利率录得36.23%，有所下滑，我们判断是为了针对淡季市场，以及为了配合营销活动，公司加大了产品的促销力度。
    销售费率、库存周转等市场指标恢复较好，说明市场库存和渠道动销已经正常化，且维持在良性水平。2023年1至9月，公司的销售费用率为14.1%，较2020、2021、2022年同期的15.24%、23.35%、14.41%显著下降，说明费用投入与收入增长之间的良性互动正在增强。2023年1至9月，公司的存货周转次数提升至9.28，略低于上年同期的9.84，但是显著高于2019、2020、2021年同期的5.6、4.98和4.6，2023年以来的存货周转效率较高，说明渠道动销情况较好。
    我们尝试复盘2020年以来基础民生消费品的市场演绎：2020年在极端的条件下，民生消费品的需求加大，企业的出货量增加，导致社会渠道存货堆积。2021年，社会库存高企，企业集中力量去库存，市场动销放缓，导致当年许多企业的收入兑现负增长。2022年，在2021年去库存的基础上，产品的渠道动销加快，市场销售增长提振，库存周转效率提升。2023年是在2022年基础上持续发展的一年，因而2023年的稳定增长具有较大的意义，反映了企业可持续的增长能力。
    投资建议：我们预测公司2023、2024、2025年的每股收益分别为0.41、0.52和0.64元，对应的股价市盈率分别35.91、28.43、23.29倍，鉴于复调行业良好的增长性以及公司在行业中的地位，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：宏观系统性风险加大，市场波动加大，基本面的主导权重下降。

季报点评：三季度盈利环比改善，新项目进展顺利

华特气体(688268)
    事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比下滑19.51%；实现归属母公司股东的净利润1.22亿元，同比下滑34.63%；扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑37.19%，基本每股收益1.01元。
    投资要点：
    受稀有气体价格回落和半导体处于周期底部影响，前三季度公司业绩有所下滑。2023年前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比下滑19.51%，其主要原因为（1）2022年原材料稀有气体受供应影响单价涨幅较多，价格传导导致销售价和销售收入增加，2023年稀有气体的材料单价回归正常水平，销售收入下降。根据卓创资讯数据，2023年前三季度氦气、氙气、氖气、氪气均价分别为1806.47元/瓶、12.11万元/立方米、439.13元/立方米和1324.93元/立方米，较去年同期分别下降16.20%、72.21%、95.42%和96.68%。（2）从2022年下半年，芯片供过于求，半导体行业受行业本身供需以及新产品周期的影响，下游需求出现结构性分化，半导体销售额回落。
    三季度业绩同比承压，环比改善，毛利率改善显著。三季度公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑25.14%，环比增长1.83%；扣非后的归母净利润0.44亿元，同比下滑34.05%，环比增长48.06%。公司业绩环比有所修复。三季度公司毛利率为32.10%，同比增加5.01pct，环比增加3.85pct，毛利率改善显著。公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利，提高毛利率，其中公司海外出口的部分产品展现竞争优势。展望未来，公司将通过不断夯实自研能力优化毛利率。
    锗烷、乙硅烷项目进展顺利。公司锗烷产品去年底通过了韩国最大存储器企业的5纳米制程工艺产线的认证，已产生订单。目前公司高纯锗烷主要出口海外，用于先进制程工艺。乙硅烷项目已经完成产线安装，正在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。
    建立半导体材料研发生产中心，聚焦特气发展。10月26日，公司发布公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议，建设半导体11979气体研发生产中心，总投资8亿元。项目主要用于超净高纯特种气体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力。本项目规划超净高纯特种气体生产，符合公司聚焦特种气体发展的战略方向，深化在高端特气方向上的布局，有助于为公司未来在广东的发展夯实产能和研发基础。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩三季度实现环比改善，未来业绩也会随下游半导体恢复，我们维持“增持”评级。预计公司2023-2025年营业收入为15.38/18.32/20.35亿元，净利润为1.94/2.29/2.43亿元，对应的EPS为1.61/1.90/2.02元，对应的PE为43.32/36.60/34.54倍。
    风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。

三季报点评：疫后业绩承压

寿仙谷(603896)
    投资要点：
    公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等，主营收入和利润均来源于灵芝孢子粉类产品。
    2023年前三季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长6.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长7.09%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.18亿元，同比增长7.07%。基本每股收益0.71元。其中，第三季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润4912.50万元，同比上涨2.09%，扣非后归母净利润为4088.89万元，同比下滑7.94%。基本每股收益0.25元。
    公司前三季度营收和净利润增长不达预期，主要原因是：1）疫情放开后达峰在2023年1月份，而1月下旬恰逢春节，影响公司春节季销售；2）疫情之后，消费者购买力有所下降，导致获取新客存在一定难度；3）公司品牌推广能力和销售能力仍有待提高。
    公司10月29日公布的2023年第三季度业绩交流电话会会议纪要显示，分区域看，2023年1-9月浙江地区营收为3.48亿元，占比65.42%，同比增长5.04%；2023年8月31日，公司与浙江省游泳队签订了战略合作协议，冠名了19届杭州亚运会浙江省队游泳队，同时公司也是19届亚运会的官方灵芝产品供应商，这都有助于省内产品销售的增长；省外地区营收为5896万元，占比11.08%，同比下降11.79%；互联网营收为1.25亿元，占比23.5%，同比增长22.21%。
    从盈利能力看，公司2023年前三季度毛利率为82.59%，比去年同期降低了2.36个百分点，考虑到公司从产品选育到销售的全产业链布局，毛利率上下2个百分点的波动属于正常现象。分产品看，灵芝孢子粉类产品毛利率为87.73%，比去年同期降低了1.53个百分点；铁皮石斛类产品毛利率为79.13%，比去年同期增长了0.03个百分点，其他产品毛利率为74.77%，比去年同期降低了6.26个百分点。
    从期间费用率看，公司2023年前三季度的销售费用率为42.51%，较上年同期下滑了4.07个百分点；四季度随着销售旺季的到来，销售费用率应有提升；管理费用率为12.54%，较上年同期增长了1.24个百分点；研发费用率为7.34%，与上年同期基本相当；财务费用率为-1.99%，资金充沛。从应收账款周转天数看，前三季度周转天数为54.43天，较上年同期增加了15.29天。
    下调公司盈利预测。预计2023年、2024年、2025年每股收益分别为1.52元、1.72元和2.09元，对应10月31日收盘价36.50元，动态PE分别为24.01倍、21.22倍和17.46倍，下调公司评级至“增持”。
    风险提示：行业政策风险，销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

季报点评：下游需求回暖，三季度业绩环比改善

建龙微纳(688357)
    事件：公司公布2023年三季报，2023年前三年季度公司实现营业收入8.00亿元，同比增长29.48%，实现归属母公司的净利润1.36亿元，同比增长0.56%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比增长15.55%，基本每股收益1.63元。
    需求减弱导致业绩下滑，三季度业绩大幅改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩受全球整体经济形势以及终端需求减弱影响有所下滑。下半年以来，随着一系列稳增长政策措施集中发力以及公共卫生事件不确定性影响降低，市场预期逐渐恢复，公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。此外，在上半年新增订单同比增长约80%的基础上，公司强化订单执行效率，积极抢占市场占有率，市场地位得到了进一步的巩固和提升，推动公司业绩在三季度大幅回升。
    2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长41.30%，环比增长75.13%；实现净利润0.61亿元，同比增长13.81%，环比增长321.74%；扣非后的净利润0.55亿元，同比增长48.69%，环比增长304.45%，三季度公司经营出现明显改善。
    海外业务进展顺利，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年前三季度，建龙（泰国）有限公司营业收入同比增长89.75%。此外，公司在报告期内实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，以及刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。公司的国际化战略的不断推进，为国际业务发展创造更为广阔的空间。
    业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚
    定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，前三季度研发投入3640万元，同比增长26.66%。报告期内公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。项目的落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。
    盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.57元和3.53元，以10月31日收盘价56.49元计算，PE分别为21.98倍和16.01倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期、市场开拓不及预期

季报点评：智能电控业务持续快速发展，规模效应凸显

伯特利(603596)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入51.05亿元，同比+38.58%；实现归母净利润5.95亿元，同比+24.42%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+35.74%。2023Q3单季度公司实现营收20.11亿元，同比+28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+16.98%。
    智能电控业务持续快速发展，规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为22.33%，同比+0.34pct；2023Q3单季度毛利率为22.61%，同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3公司期间费用率为8.6%，同环比分别+0.4pct/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为11.9%，同环比分别-0.7pct/+0.5pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。
    产品研发不断加码，在手订单充沛。2023年前三季度公司主营业务收入为49.28亿元，同比+37.91%，其中智能电控产品发展迅速，销量252.3万套，同比+75.49%，还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点平台项目生命周期6年，总计约44万台。轻量化制动零部件销量607.6万件，同比+14.40%，墨西哥一期轻量化零部件项目于今年9月投产，年产能400万件，二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量199.8万套，同比+28.28%。转向业务持续放量，机械转向产品销量171.8万套。公司持续增加研发费用投入，新产品、新技术研发迭代不断，2023年前三季度公司在研项目总数385项；在手订单充足，新增定点182项，新增量产198项，其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目71/30/25/6/17/9/8/5/3项。
    智能底盘系统布局加速，产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域，公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的进阶。轻量化零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖，产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。
    维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.28元/股、2.96元/股，3.80元/股，按照10月31日75.75元/股收盘价计算，对应PE分别为33.30倍，25.56倍，19.92倍。公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加