锦波生物——注射重组胶原蛋白龙头

锦波生物(832982)
    核心观点：
    锦波生物在2024年前三季度展现出显著的业绩增长动能，营业收入达9.88亿元，同比增长91.16%，归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，呈现收入和利润双高增态势。其中第三季度单季收入3.86亿元，同比增长92.07%，同比增速虽较2023年的超170%有所回落，但仍维持在接近翻倍水平。核心产品线仍处于放量周期。
    作为国内首个注射级三类医疗器械产品，薇旖美通过填补重组胶原蛋白在医美填充领域的空白。2024年上半年该产品收入贡献达4.79亿元，同比增长105%，占医疗器械业务收入的82%，成为核心增长极。渠道端已覆盖国内3000余家医美机构，并通过与修丽可联合推出铂研胶原针，强化高端市场品牌势能。
    海外业务扩展方面展现出显著进展。2024年，公司通过获得越南D类医疗器械注册证（注册证编号：2402995KLH/BYTHTTB），成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，覆盖2mg至10mg多规格，适应于面部皱纹修复，标志着其国际化战略的实质性突破。在合作与布局层面，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为旗下修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系。此外，越南市场被视为核心突破口，其医疗器械市场规模预计2024-2033年复合增长9%，且90%依赖进口，为锦波提供了增量空间。
    业务结构上，重组胶原蛋白医疗器械收入占比非常高，且毛利率维持在95%左右，显示出公司战略向高附加值的医疗级产品聚焦。2024年第三季度毛利率虽环比下降2.06个百分点至92.37%，但同比仍提升2.3个百分点，主要系高毛利的薇旖美占比持续提升的规模效应。
    重组胶原蛋白赛道正处于渗透率快速提升阶段。当前国内市场仍以锦波生物的薇旖美为唯一三类械产品，稀缺性显著。尽管巨子生物、创健医疗等竞争对手的三类械产品预计将于2025年后逐步获批，但公司通过快速迭代新产品（如凝胶类填充剂）、拓展海外市场（越南医疗器械注册证获批）及深化产学研合作（复旦、川大联合实验室技术转化），持续构建研发和临床壁垒。
    风险提示：
    上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等原因，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

极米科技——低谷期凸显韧性

极米科技(688696)
    核心观点：
    从财报数据来看，2024年前三季度公司实现营业收入22.8亿元，较去年同期下降5.8%，其中第三季度单季收入6.8亿元，同比降幅扩大至14.3%。净利润方面，归母净利润录得亏损0.4亿元，同比下滑146.8%，Q3单季度亏损额达0.44亿元，较去年同期的亏损656万元扩大。2024年第四季度，极米科技实现营业收入11.3亿元，同比微降0.2%，环比前三季度的营收增速有所改善；归母净利润则达1.6亿元，同比大幅增长372.4%，利润端的表现显著优于收入端。这一分化的业绩表现背后，既反映了行业周期的影响，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力。
    净利率从2023年同期的3.4%骤降至-1.78%，第三季度跌至-6.5%。毛利率的持续走低是利润承压的首因。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升，同时上游DMD芯片采购成本虽有所下降，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构。费用率的刚性攀升加剧了利润压力，现金流状况同样承受较大压力，（Q3经营性现金流净流出0.9亿元），凸显公司运营效率的阶段性承压，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏。
    观察营收与利润的变化趋势，可发现极米科技正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期。2024年整体来看，公司营收同比下滑4.0%，但利润同比实现1.1%的正增长，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上。具体而言，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力，尤其是低价产品对行业价格的冲击。然而，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力，即在行业增量放缓时，通过优化产品结构、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势。
    从积极因素看，“以旧换新”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）、双十一等促销节点销售回暖、海外渠道深化（如北美Bestbuy链路打通）或成为Q4营收修复的关键支点。产品端，RS10系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11.7%）为毛利率修复奠定基础。
    风险提示：
    上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等原因，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

芯联集成 市场占位优秀的特色芯片代工厂

芯联集成(688469)
    核心观点：
    1.芯联集成公布了2024年度业绩快报，公司实现营业总收入65.1亿元，同比增长22.25%。实现归属于母公司所有者的净利润-9.7亿元，同比减亏50.57%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润13.8亿元，同比减亏38.97%。
    2.第四季度单季度，公司实现营业总收入19.6亿元，同比增长31%，实现归属母公司所有者净利润-2.83亿，同比增长52.5%，四季度的收入和净利润的增速都高于全年水平。公司公告的业绩增长原因系报告期内公司主要下游车载领域、高压工规、和SiC领域的需求都呈现高增长，带来收入和盈利水平持续提升。
    3.从盈利能力分析，公司毛利率从2021年-16.4%持续改善，2023年负毛利率降低-6.8%，2024年前三季度负毛利率-0.4%。2024年全年公司毛利率预计转正达到1%，即第四季度毛利率改善为4.6%。作为衡量代工厂盈利能力主要的EBITDA指标，2024年改善为21.4亿，EBITDA/收入指标达到32.9%，同比增长15.52个百分点，达到全球主要代工厂中等偏上水平，也高于华虹半导体的盈利能力。
    4.按公司公布的收入结构，车载领域相关芯片代工收入32.53亿元，同比增长约41.02%，占总收入的50%。公司已布局整车约70%的汽车芯片平台数量，以功率芯片及模组、传感类为主。高端消费领域，主要提供麦克风、惯性传感器、压力传感器、微镜、滤波器、VCSEL等工艺代工平台，是智能驾驶、低空无人机和机器人主要的硬件增长方向。2024年消费领域收入19.2亿元，同比增长66%，占总收入的50%。SiC代工业务实现收入10.16亿元，已是国内最大的代工平台。
    5.2月份长安汽车、比亚迪发布会宣布的2025年10万以上车型普及智能驾驶，3月份吉利汽车也将召开智能驾驶发布会普及智能辅助驾驶，特斯拉也透露其全功能的FSD将很快入华。高速和城区内辅助驾驶的普及将对新能源车的渗透率、2025年的销量增长，以及下游的智能硬件带来较好的投资机会。同时公司的传感器代工平台，高压工规代工平台也是无人机、机器人所需能源和传感器模块硬件的主要受益者，因此公司下游需求长期看好。
    风险提示：
    上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续产能达产情况不如预期，或下游需求变动，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。

中芯国际非控制性权益高增 佐证高端制程突破

中芯国际(688981)
    核心观点：
    1.中芯国际公告2024年业绩预告，预计2024年第四季的销售收入为2,207.3百万美元，同比增长31%。公司预计2025年第一季收入环比增长6%至8%，表现好于季节性变动，也高于市场预期。
    2.2024年第四季毛利率为22.6%，环比第三季提升2.1个百分点，同比提升6.2个百分点。公司预计2025年第一季毛利率介于19%至21%的范围内，表现好于季节性变动，也高于市场预期。特别是公司2024第四季的的息税折旧及摊销前利润率高达58%，环比增加4.7个百分点，改善表现好于毛利率环比改善的幅度。
    3.2024年第四季公司非控制性权益的净利润达到1.63亿美元，同比增长1.6倍，创历史新高。由于该部分主要是几个28nm及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，所以代表公司的先进制程收入和盈利改善非常明显，证明公司先进制程良率的快速提升和需求高景气。
    4.公司全年出货量超过800万片8寸当量晶圆，测算2024年第四季出货199.2万片8寸当量晶圆，同比增长18.9%，增速低于收入同比增速，表明公司收入和盈利能力的高增长更多是由于产品平均价格提升带来的。
    5.2024年第四季资本开支为16.6亿美元，2024年全年资本开支约为73.3亿美元。并预计在外部环境无重大变化的前提下，2025年的资本开支与2024年相比大致持平。由于中芯国际先进制程受益显著好于成熟工艺，因此2025年的扩产主要将以先进制程为主。
    6.国内以Deepseek大模型性能比肩OPENAI，被国内几乎所有算力芯片公司适配并有大量的行业与公司开展部署、阿里Qwen大模型被苹果公司采用，和比亚迪智能驾驶发布会后，长安、广汽、上汽等全部跟进智驾平权，都表明国产芯片的下游应用，已有触手可及的确定高增长。
    在国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间的前提下，我们看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升。
    风险提示：
    上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续产能出清不理想、下游需求不如预期，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。