全球TV代工龙头，MiniLED进入收获期

兆驰股份(002429)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。]公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。
    多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局，从LED封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元，逐步增长到了225.4亿元，复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。
    全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量7964.8万台，同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出货532万台，同比大幅增长35.7%，排名行业第三。
    LED产业一体化布局，MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。MiniLED技术综合性能表现更优，MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元，MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。
    盈利预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务2024年10倍PE，LED业务2024年20倍PE，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”。
    风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

立足资源禀赋优势，银锡龙头重新出发

兴业银锡(000426)
    投资要点
    推荐逻辑：1）集团重整计划落地，]22年8月进入重整执行阶段，公司迎来高速发展期。2）银漫矿业技改+二期项目推动产能进入爆发期，远期银/锡产能分别有望超600/20000吨。3）美联储加息尾声叠加金银比高位，白银或进入上行周期。未来锡供应刚性叠加消费电子逐步复苏，我们测算23-25年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司作为银锡龙头标的将充分受益。
    集团重整落地，银锡龙头重新出发。2019年公司控股股东兴业集团被债权人申请重整，2022年8月进入重整执行阶段。2023/2024/2025年需偿还财产担保债权人5.9/9.8/29.4亿元，对于普通债权超过50万元以上部分，债权人将按比例获得信托受益权份额进行抵偿。重整计划落地后，公司将全力推进矿山复工复产，积极推进银漫矿业二期项目建设，为公司全力发展注入驱动力。
    资源储量丰富，主力矿山复产+技改+扩产三管齐下，远期产能有望翻倍。公司扎根内蒙，拥有丰富且优质的矿产资源，具有较强的资源区位优势。公司旗下8家矿业子公司合计拥有储量：锌191.7万吨、铅56.7万吨、白银9988吨、铁607.7万吨、锡19.6万吨、金197吨以及铜、镍、锑等其他金属资源。公司全力推进主力矿山复产，23年7月技改完成后，公司23年银/锡产量将分别达到252/6152吨；24年银/锡产量有望分别超300/10000吨；远期银/锡产能分别有望超600/20000吨,，未来三年公司迎来产能爆发期。
    美联储加息尾声，银、锡有望进入上行周期。美联储加息进入尾声，提振金属价格。白银工业属性凸显，中长期白银供给产能受限，工业需求稳步增长，库存处于5年低位，白银相对黄金将有更高弹性。全球锡供应刚性凸显，下游消费电子持续复苏，我们预计2023-2025年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨，公司作为银锡龙头标的将充分受益。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为9.8/16.8./21.3亿元，实现EPS分别为0.53/0.92/1.16元，对应PE分别为17/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏，公司产能大幅释放，给予2024年12倍PE，目标价11.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，行业政策变动风险，矿山事故风险。

煤铝双驱，顺周期有望推动估值修复

神火股份(000933)
    投资要点
    推荐逻辑： 1）铝资产优质，新疆电解铝产能位于成本曲线最左侧，云南绿电铝具备稀缺性，碳关税执行后具备出口优势。 2） 2024年电解铝供需维持紧平衡格局，远期供给侧 4500万吨天花板已至，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移，行业利润继续向冶炼端富集。 3） 铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道，远期布局 25万吨铝箔深加工。 4）梁北煤矿改扩建稳步推进， 2022-2025年煤炭产量复合增长率 6.7%。
    铝资产优质，新疆低成本+云南绿电铝同步发展。 公司位于新疆的电解铝产能处于成本曲线最左侧，依托自治区低价且稳定的煤炭供应， 80 万吨冶炼产能盈利能力稳定。 云南 90 万吨电解铝产能全部使用水电， 由于云南水电供给的限制，远期区域内难有新增产能，现有的水电铝具备稀缺性，欧盟碳边境调节机制（ CBAM） 2026 年正式执行。中外碳价的差异在未来将提升高排放铝制品的出口成本， 加强云南神火铝产品的出口优势。
    电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。 2023 年电解铝平衡表预测有小幅缺口，库存将维持历史低位，对价格形成强支撑。 2024 年假定西南地区来水中性，预测产量增速 2.3%，考虑到房地产前端向后端的负反馈及光伏消纳的风险， 预估国内电解铝需求增速 1.8%，电解铝供需仍维持紧平衡格局。远期国内电解铝建成产能已经到达天花板 4500万吨，海外冶炼产能建设进度较慢，光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移， 行业利润继续向冶炼端富集。
    铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道： 公司 2004 年进入铝箔行业，技术积累、生产经验丰富。公司在原有的双零箔基础上，扩宽电池铝箔赛道， 已建成 8万吨铝箔产能，远期规划 25 万吨铝箔（含 11 万吨水电铝箔） 生产格局。
    煤矿改扩建稳步推进，煤炭产量稳步提升。 2021 年梁北煤矿改扩建项目主体完成，产量开始逐步释放， 2022 年开始公司煤炭产量稳步上升，三年产量复合增长率预计达到 6.7%。公司煤炭生产成本稳定， 2023年 Q3开始无烟煤和贫瘦煤的价格企稳回升，有望带动公司煤炭板块业绩向上修复。
    盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 54.8亿元/62.0亿元/65.7亿元，对应 EPS 分别为 2.43元/2.75元/2.92元。 公司业绩煤铝双驱，我们选取电解铝冶炼公司天山铝业和云铝股份、 煤铝双驱企业中孚实业、 煤炭公司中国神华作为可比公司，四家公司 2024 年平均 PE 为 8.4 倍。我们给予公司2024 年 8 倍 PE，对应目标价22 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 铝价大幅下跌风险，云南电力供应严重不足风险，煤炭安全生产风险，在建项目进展不及预期风险

西部矿企稳健运营，顺周期助力业绩增长

西部矿业(601168)
    投资要点
    推荐逻辑：1）西部地区领先国企，上市以来累计分红比例]56.2%，未来有望继续以高分红回报股东；2）矿山+盐湖共同发力，玉龙铜矿改扩建完成，铜产量有望突破15万吨；3）中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价，长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。
    西部地区领先国企，持续高分红回报股东。青海省国资委为公司实控人，依靠强大国资背景，通过布局冶炼、供应链、深加工等业务，形成了有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局。上市以来公司累计分红15次，累计分红金额达到71.5亿元，累计分红比例56.2%，分红比例在铜板块中位列第一。
    矿山+盐湖共同发力，主要金属产量稳步提升。西部矿业主营铅、锌、铜、铁等基本工业金属，同步推进盐湖提镁、锂业务，是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，全资持有或控股并经营十四座矿山，资源储量丰富。玉龙铜矿技改完成后，选厂矿石年处理量从1989万吨提升至2280万吨，有望带动铜金属产量增长突破15万吨，并驱动伴生钼产量提升。
    供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢保持高位。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢维持高位。
    盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为30.9亿元/34.2亿元/37.7亿元，对应EPS分别为1.30元/1.44元/1.58元，三年归母净利润复合增速3.1%。我们选取紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信四家公司作为可比公司，2024年平均PE为11倍，基本代表铜行业的平均估值水平。基于高分红的稀缺性和看多铜价的预期，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价15.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。

业绩保持较好增长，回购计划进行时

国联股份(603613)
    投资要点
    事件：国联股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份进展的公告，2023年11月3日，公司通过集中竞价交易方式回购股份26万股，占公司目前总股本的比例为0.04%，支付总金额为999.1万元（不含交易费用）。截至2023年11月3日，公司通过集中竞价交易已累计回购股份185.36万股。
    主业保持较好增长，上下游策略成效显著。23Q3公司实现营收136.31亿，同比增长46.9%；归母净利润约3.6亿，同比增长41.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润约为3.7亿，同比增长56%。前三季度，公司实现营收372.6亿，同比增长47.6%；归母净利润10.1亿，同比增长47.2%，扣非归母净利润约为9.4亿，同比增长50.6%。公司不断推进各多多平台电商交易的渗透率，推动产业数字化进程；同时，公司亦推动和构建垂直产业的大数据服务体系，加快对于数据资产定价评估、数据资产入表等方面的研究和相关工作推进，后续表现值得期待。
    双十电商节表现突出，多多平台交易量与订单量继续增长。本届双十产业电商节于9月12日启动后，涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多十大平台同步参与，联合云工厂核心供应商，开展“集采拼团”、“优品特卖”等各类活动。截至10月10日21点收官，总体订单突破256.5亿，同比上涨48.9％。活动期内平台交易量、订单量增长较快，推动收入和毛利的增长，有望支撑净利润增长。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为16.3亿元、22.8亿元和30.1亿元，对应PE分别为17倍、12倍、9倍。公司业绩具备韧性，新多多平台推出有望提供增量，AI技术赋能有望持续增效。综上，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价47.40元，维持“买入”评级，建议关注。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

聚焦生命科学及医疗创新，拓展产业新布局

海尔生物(688139)
    投资要点
    推荐逻辑： 1）非存储类业务快速拓品，预计 ] 2023-2025 年将维持 30%以上的高年复合增速； 2）深化海外布局， 2022 年海外市场增速高达到 56.5%（同期国内市场增速 27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长； 3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近 50%，未来可期。
    低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。 1） 2016 年我国生物医疗低温存储设备市场规模为 22亿元， 2021年已增长至 49亿元，年复合增长率高达 17.2%。预计 2028年将增长至 215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展； 2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计 2023-2025 年将维持 30%以上的年复合增速。
    深耕海外市场，深化全球布局。 采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。 1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超 800 家，覆盖超 140 个国家； 2）海外增速高于国内。 截至 2023H1, 国内市场 8.3亿元，同比增长 15.5%；海外市场 4.3亿元，同比增长 21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出； 3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。
    通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。 1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。 2）外延： 2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。 2022年收购金卫信 60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛 70%股权，进军实验室塑料耗材领域。 2023年收购苏州厚宏科技 70%股权，助力药房自动化进程。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速有望达到9.5%。 考虑到公司未来几年的稳健增长以及 2024年的并购预期，我们给予公司2024 年 23 倍估值，对应股价 49.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

创新药成功出海，自有制剂业务步入收获期

亿帆医药(002019)
    投资要点
    推荐逻辑：1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部。
    亿立舒（F-627）多国出海在即，创新管线梯队已成。粒细胞集落刺激因子（G-CSF）是预防和治疗中性粒细胞减少症的主要药物，据Frost&Sullivan统计，近年全球G-CSF市场规模维持在60亿美元左右，2022年中国G-CSF市场规模约108亿元，其中长效产品约占76.6%。F-627是基于亿一生物具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的1类生物创新药，2023年5月6日国内上市，也是全球首款第三代长效G-CSF，定价5998元/支。2023年11月17日FDA批准上市，成功实现出海；EMA（预期2024Q1获批）、巴西（预期2024Q1获批）已完成原液现场核查，多国出海指日可待。其余在研创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期。
    国内独家中药+小、尖、特化药差异化布局，海外市场深度拓展。1）国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的药企之一，2023H1中药自产销售4.1亿元（+14.8%），中药创新+独家品种加速发展；公司聚焦小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；2）海外：2023H1海外医药产品营收2.7亿元（+2%），其中重组人胰岛素注射液、重组人生长激素(SciTropin)和注射用醋酸曲普瑞林合计销售1.5亿元（+4.4%），国际化进程显著提速。
    泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市占率高，居于国内领先地位。目前泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。
    盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.52元、0.72元，归母净利润增速为114.4%、55%、39.7%。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，给予公司2024年34倍PE，对应目标价17.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

产投融合美美与共，内外循环达济天下

苏美达(600710)
    投资要点
    推荐逻辑： 1） ]2023 年 10 月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。
    “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长14.80%。
    大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。今年 9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9 月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72 亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。
    深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600 人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。
    盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024 年平均 PE 为 11 倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024 年 10 倍 PE，对应市值 127 亿元，对应目标价 9.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等

深耕赛道成就细分龙头，乘风新能源扶摇直上

纳科诺尔(832522)
    推荐逻辑： 1） 深耕行业成就细分龙头， 盈利能力优于行业平均。 公司深耕锂电辊压行业二十余载， 打造辊压机全系列产品， 2022 年市占率位居国内第一。2023H1 公司毛利率为 27.9%，优于锂电辊压设备行业平均水平； 2） 募投扩充产能， 支撑在手订单加速消化。 预计邢台二期扩产项目达产后，将新增每年 200台辊压机产能， 支撑在手 23.9亿元的订单释放，带动公司业绩成长； 3） 干法电极工艺进入中试，或成为行业新路线。 公司干法电极工艺相关技术进入中试阶段，干法电极工艺相较湿法具备成本低、极片质量高、流程短等优势，或将成为未来极片制造前段新技术路线。
    深耕细分赛道成就辊压龙头，客户资源丰富保证成长。 自公司成立以来一直深耕于锂电池辊压机的研发制造，有着丰富的技术积累，截止至 2023年 10月，公司已授权专利超过 100项，产品性能不断迭代，产品关键参数领先行业。公司深耕行业多年，受下游电池制造企业认可，已经与宁德时代、比亚迪、宁德新能源、亿纬锂能、欣旺达等知名锂电企业达成合作，动力+储能电池高景气叠加锂电制造设备迭代周期缩短，驱动公司业绩增长。
    干法电极工艺优势明显，或成公司未来增长新动能。 干法电极制造可将混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，简化电极制造前段工艺，且并不需要使用NMP 等有毒溶剂，减少回收成本与环境污染，此外干法电极工艺得益于更小的颗粒间隙，将为电池带来更高的能量密度。目前公司干法相关技术已经进入中试阶段，处于国内领先地位，若干法极片工艺成为未来行业主流技术路线，干法辊压机产品有望成为公司打开新的增量空间。
    募投加码产能扩充，打开未来成长空间。 公司拟通过募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”和“研发中心及总部建设项目”的实施，充分发挥现有的技术、客户资源，突破现有的产能瓶颈， 加速手中订单释放，进一步提高公司在辊压行业市占率。此外研发中心将加强公司自主创新能力，不仅强化在锂电池制造设备领域的竞争力，也在向燃料电池、碳纤维、多材料复合、新型材料成型等新型领域延伸。
    投资建议： 本次公司发行价为 15.0 元/股，对应 PE 为 9.1 倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司目前在手订单仍充足， 下游主要客户优质， 盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后将成为订单消化有力支撑， 且公司重视研发创新，干法电极工艺或成为行业新技术路线，带动公司新一轮成长，业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。
    风险提示： 产品较为单一风险、客户集中度较高的风险、下游行业需求变动风险、行业内竞争加剧风险、行业政策变动风险。

麻醉药龙头壁垒稳固，打开ICU和镇静市场

人福医药(600079)
    投资要点
    推荐逻辑：1）]归核战略成效初显，资产负债率相比2018年下降5pp，创新和国际化顺利推进，瑞马唑仑等重磅新药上市放量，美国仿制药业务年销售额约18亿元；2）手术室外麻醉渗透率提升推动百亿市场持续扩容，麻醉药品和一类精神药品的准入壁垒和集采免疫属性有助于公司维持龙头地位；3）瑞马唑仑等新药安全性优势较为明显，有望替代数十亿镇静市场。
    归核聚焦优化资产结构，坚定创新与国际化战略。公司坚定退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，集中资源打造核心产品线，公司现共有在研项目350多个，其中一类新药30多个，坚持自主研发创新，培育长期竞争力，2023年Q1-Q3研发费用约10亿元，同比增长57.4%。海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非等新兴市场。公司各子公司已获得120多个美国仿制药产品ANDA批准文号，美国仿制药业务年销售额约18亿元。
    手术室外麻醉推动百亿市场持续扩容，准入壁垒和集采免疫巩固龙头地位。2019年我国公立医疗机构终端麻醉剂市场规模已超160亿元，以全身麻醉药为主。2021年全麻市场宜昌人福市占率33.4%，龙头地位稳固。我国无痛分娩、微创外科、内镜等领域渗透率正逐步提高，但与欧美发达国家仍有极大差距，手术室外麻醉渗透率的提高将推动麻醉药市场持续扩容。加之麻醉和精神药品的严格管制，具有集采免疫属性，新进入者壁垒高，有助于公司维持市场份额。
    瑞马唑仑等镇静新药陆续放量，有望替代数十亿镇静市场。瑞马唑仑2020年获批上市并于2021年纳入国家医保目录，和丙泊酚有效性相近，但安全性更具优势，注射痛发生率显著低于丙泊酚，呼吸及心血管抑制作用相对较小。磷丙泊酚二钠则是丙泊酚的水溶性前体药物，不需要脂肪乳作为载体，有效避免脂肪乳引起的过敏、细菌污染及高脂血症等副作用的同时，注射痛及呼吸相关不良事件发生率较丙泊酚更低。随着新药快速放量，有望替代数十亿镇静市场。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别22.9亿元、26.3亿元、29.3亿元。公司为麻醉药龙头，行业高壁垒叠加新药放量趋势，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：创新研发不及预期风险，销售不及预期风险，药品降价风险。

2023年三季报点评：业绩短期承压，AI拉动数通产品放量

共进股份(603118)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报告，2023年前三季度实现营收66.6亿元，同比-17.5%；归母净利润1.8亿元，同比-47.8%。其中，Q3单季度实现营收23.1亿元，同比-19.9%，环比+3.3%；归母净利润-2241万元，同比-114%，环比-117.8%。
    实现归属于上市公司股东的净利润同比环比均下降。首先，国内订单需求减少，导致毛利率下降。全球经济状况疲软，行业需求相对去年同期的高基数有所下降，尤其在2023年第三季度，国内通信终端设备市场价格竞争激烈，制造商的毛利率大幅下降，公司的毛利率降至10.7%，同比下降2.1个百分点。此外，公司的子公司，山东闻远通信技术有限公司，也因客户需求疲软导致订单毛利率下降，其在2023年前三季度净利润亏损超过3000万元，使得公司2023年第三季度的毛利润同比减少1.2亿元。
    管理费用率和财务费用率上升，政府补助减少。2021年来，公司管理费用率和财务费用率持续上升，2021年公司管理费用率和财务费用率分别为2.9%、-0.4%，2023Q1-Q3上升至3.7%、-0.1%；公司销售费用率维持在2022年水平，2023Q1-Q3为1.8%。2023年第三季度，公司的财务费用同比增加9250万元，主要是由于计价汇率升值以及结汇和美元波动造成了汇兑损失，而去年同期计价汇率贬值导致了汇兑收益。公司政府补助减少，2023年第三季度的政府补助从去年同期的3345万元减少至1334万元，减少了2011万元。
    网通业务短期承压，数通业务和移动通信业务稳健发展。2023年前三季度，公司网通业务季节承压，数通业务依然保持稳健趋势；移动通信业务中基站通信、FWA业务规模持续扩大；传感器封测及汽车电子两块业务销售额合计较去年全年已实现翻番。公司2023Q1-Q3研发费用投入为2.7亿元，同比减少15%。公司近三年研发投入达11.9亿，在数通和移动通信业务持续创新。预计未来随着网通业务的逐步复苏、数通业务占比提升、新业务规模扩大、公司高附加值产品结构变化和降本增效措施，公司盈利能力将得到显著改善。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.64元、0.77元，分别对应18、14、12倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI发展不及预期、技术迭代不及预期、交换机需求不及预期、竞争格局变动、竞争加剧、公司新业务发展不及预期等风险。

品牌运营从1到N，CSO龙头步入兑现期

百洋医药(301015)
    投资要点
    推荐逻辑：1）政策催化CSO行业高速发展，2023年CSO行业规模有望达到1390.3亿元，2019-2023年行业复合增速有望达到26.8%。2）品牌孵化从1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。3）优化业务结构，聚焦品牌运营业务，品牌运营业务毛利额占比未来有望超过90%，盈利能力持续提升。
    CSO下游需求旺盛，行业规模高速扩张。在药品加成取消、医药分开、两票制、带量采购等一系列医改政策催化下，CSO下游需求旺盛，国内CSO需求主要来源于跨国药企、国内Biotech、国内传统药企三个方向，随着我国进口药品数量及规模持续增长，创新药获批进入高速发展期，CSO行业规模高速扩张。医药品牌运营行业的整体市场规模由2014年的106.8亿元增长至2018年的424.1亿元人民币，年均复合增长率高达41.2%，2023年有望达到1390.3亿元，2019-2023年行业复合增速有望达到26.8%。
    公司作为医药CSO龙头，打造成熟可复制化的品牌运营模式，品牌孵化从1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。公司拥有近20年品牌运营史，成功孵化“迪巧（OTC药品）”“泌特（处方药）”两大品牌，均已成为国内知名品牌，在各自细分领域处于领先位置。目前公司已具有为品牌运营提供全周期、多品类、多渠道的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，整合资源集中赋能。形成OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，覆盖骨健康、消化、肝病、泌尿系统、肿瘤、代谢性疾病、心脏器械、呼吸/抗感染、认知/精神、眼科、医学营养、功效护肤，共12个细分领域。公司各系列稳健持续放量，我们认为未来随着公司CSO能力稳步提升，通过以细分品类打造差异化品牌定位，产品矩阵持续丰富，未来增长速度稳、动力足、空间潜力大。
    优化业务结构，持续聚焦高毛利主业，盈利能力显著提升。公司于22年7月出售北京万维、22年10月出售百洋汇康，逐步退出北京批发零售市场，以青岛为中心辐射周边，压缩批零市场份额，品牌运营主业成为核心利润增长点。2023Q1-3公司品牌运营业务板块实现营收30.9亿元（+16.8%），占总营收的56.2%，2018-2022年品牌产品销售推广业务收入CAGR为18.6%。2023Q1-3品牌运营业务板块毛利率为43.5%，毛利额贡献占比提升至83.4%。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司属于医药品牌运营龙头，优化业务结构，盈利能力显著提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.4亿元、8.4亿元、11.1亿元，对应同比增速为28%/30.9%/31.4%。首次覆盖，建议积极关注。
    风险提示：品牌拓展或不及预期；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。

拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件： 上海莱士拟以人民币4.81 亿元收购广西冠峰 95%股权。
    收购广西冠峰，取得两家浆站及 200 吨血制品生产企业。 公司拟以 3.4 亿元向自然人股东收购广西冠峰 67.2%的股权， 并以 1.4 亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。 广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市， 其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种， 年产能为 200 吨， 下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。 2023 年 1-8 月广西冠峰净利润为-1032.96 万元， 本次收购其总体估值为 5.1 亿元。
    布局广西地区， 奠定未来血浆拓展基础。 本次收购前公司共有 42家浆站， 2022年采浆 1400 余吨。 本次收购后公司浆站数量将增加至 44 家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。
    盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 75.8亿元、 87.6亿元、 101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、 25.2亿元、 29.3亿元。 公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。
    风险提示： 采浆量不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 汇率波动风险。

2023年三季报点评：短期业绩低于预期，HPBC差异化竞争

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：公司2023年前三季度实现营业收入941.00亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。2023Q3单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%；实现归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。
    Q3业绩低于预期，期间费用增长明显。2023年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为14.47GW、1.43GW、16.63GW。2023Q3公司综合毛利率20.77%，环比提升0.77pp。期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提，销售费用环比增加9.44亿元；管理、研发费用环比分别增加3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加12.09亿元。2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益6.71亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。此外，公司计提资产减值10.99亿元。
    加码HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。公司HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。在良率方面，目前公司HPBC已经达到了95%的良率。公司铜川年产12GW高效单晶电池项目将采用HPBC pro高效电池技术，预计将于2024年底开始投产，2025年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。
    光伏龙头经营稳健，董事长增持彰显信心。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为41.87亿元，盈利质量较高。公司账面货币资金高达567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。截至2023Q3末，公司负债率56.35%，保持在较低水平；合同负债163.56亿元，较2023Q2末增长26.22%。公司提前锁定未来组件订单，现金储备充足经营稳健。公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于1亿元且不超过1.5亿元，彰显对公司发展信心。
    盈利预测与投资建议。公司2023Q3短期业绩低于预期。目前公司经营稳健，提前锁定未来订单，现金储备充足。HPBC产能预计年底全面达产，HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司2023~2025年归母净利润分别为150、162、186亿元，对应PE分别为12、11、9倍。给予公司24年14倍估值，对应目标价29.96元，维持“买入”评级。
    风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险。

2023年三季报点评：新造船市场稳定向好，公司盈利能力有望提升

中船防务(600685)
    投资要点
    事件：中船防务公布2023年第三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入37.9亿元，同比上涨25.2%，前三季度共实现营业收入97.7亿元，较上年同期同比增长33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润0.1亿元，前三季度共实现归母净利润0.2亿元。
    中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于1993年在上海和香港上市，是中国第一家A+H股上市造船企业。为推动行业兼并整合，实现战略性产能布局，增强综合竞争力，2014年、2015年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，实现境内核心军工资产上市，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。
    船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到2026年，约有超过25.2%的船舶船龄超过20岁。目前干散货船有合计超过8%的船舶船龄超过20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。
    船厂在手订单趋于饱和，船舶交付周期变长。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为2.89年，较22年上涨0.34年，而中国船厂的生产保障系数为3.46年，较22年上涨0.73年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。
    有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。船舶制造中原材料成本占到约6成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为149.8亿元、184.8亿元和215亿元，归母净利润分别为9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，EPS分别为0.70元、1.37元、1.69元。我们认为公司持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，盈利能力有望进一步提升，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

拟收购摩多利传动65%股权，快速切入精密行星减速机领域

国茂股份(603915)
    投资要点
    事件：公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》，公司于2023年11月8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。
    全球精密行星减速器市场规模12亿美元，我国5亿美元。1）根据QY Research，2022年全球行星减速器销量为540.15万台，销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销量为231.91万台，销售金额为5亿美元，预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元，中国市场规模达11.49亿美元。2）全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦，2022年全球市场占有率分别为12.9%、10.9%、10.7%；中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%。
    有助于公司布局机床、激光、机器人等领域，和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在1亿元以上，毛利率在35-40%。1）有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域，助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2）有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密，主要产品为谐波减速器，产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高，有望发挥协同效应，借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。
    公司为我国通用减速机龙头，发力专用及高端减速机。1）公司通用减速机产品线齐全，通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化，具备技术、品牌和成本优势。2）公司发力专用及高端减速机，高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广；公司以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破。此外，公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元，对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元，给予公司24年30X估值，目标价24.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

2023年三季报点评：23Q3业绩稳健，多款产品将步入收获期

赛诺医疗(688108)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，实现收入2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。
    23Q3业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%），23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023Q3毛利率为60.4%，销售费用率为18.2%，管理费用为24.4%，研发费用为33.7%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。
    神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品已从2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统NOVA；2）颅内自膨药物支架，预计2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2024Q4获注册证，商业化未来可期。
    推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收复合增速有望达到56.8%。考虑到公司2022年底冠脉支架入集采且2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

2023年三季报点评：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，实现营收32.4亿元（-1.2%），归母净利润9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。
    23年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年前三季度毛利率64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年前三季度四费率35.2%，其中管理费用率为4.1%（+0.6pp）,销售费用率为16.7%(+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+0.1pp）；研发费用率为14.2%(+2.1pp)。
    三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23年前三季度收入同比下滑1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。
    持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至2023年上半年，公司AutoLas X-1系列流水线累计装机量19套，AutoLas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLas X-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。
    盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

2023年三季报点评：23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心

伟思医疗(688580)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。
    23Q3业绩稳步增长，前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。
    精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。
    持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

2023年三季报点评：三季度业绩凸显韧性，创新管线步入收获期

上海医药(601607)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入1975.1亿元（+13.1%）；归母净利润38亿元（-21.1%）；扣非归母净利润33亿元（-10.6%）。2023Q3公司实现收入649.2亿元（+3.2%）；归母净利润11.9亿元（+6.1%）；扣非归母净利润11.1亿元（+8.7%）。
    三季报凸显韧性。收入方面，2023年前三季度，公司医药流通业务实现销售收入1771.9亿元（+14.2%）；医药零售业务收入65.3亿元（+15%）；医药工业实现收入208亿元（+5.1%）。利润方面，2023年前三季度，由于上年同期子公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润38亿元（-21.1%）；剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润42.7亿元（+8.6%）。其中：工业业务贡献利润18.1亿元（+9.7%）；商业业务贡献利润26.3亿元（+8.8%）；主要参股企业贡献利润4.6亿元（剔除上药康希诺影响），同比下降3.5%。
    创新管线步入收获期，市场潜力巨大。截至2023Q3末，新药管线中已有3项提交pre NDA或上市申请。2023年前三季度公司新药管线新增3项，其中2项为创新药，分别是WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性实体瘤，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）、I035（一款免疫调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）。2023Q3公司新增2个品种（2个品规）通过了仿制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种（79个品规）。
    2023年10月，上药云健康完成5亿元C轮融资。上药云健康树立“益药”一体化品牌，以创新药院外市场为核心，以构建专业药事服务能力为基石，致力于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服务平台，本次C轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持续加持，未来有望全面开启独立发展及上市之路。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为48.7亿元、57.3亿元、67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

2023年三季报点评：常规业务稳健增长，深化创新及数字化转型

金域医学(603882)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入63.1亿元（-48.3%），实现归母净利润5.8亿（-76.5%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-85.8%）。2023Q3公司实现营业收入20亿元（-48.6%），实现归母净利润2.9亿（-63.9%），实现扣非归母净利润0.7亿元（-91.4%）。
    受需求减少影响，业绩增速放缓。受检验需求和医学诊断服务收入减少影响。公司2023Q1-Q3营收分别为21.2/21.9/20亿元，同比-50.2%/-46.1%/-48.6%；归母净利润1.5/1.4/2.9亿元，同比-82.4%/-82.9%/-63.9%。2023Q3公司毛利率为37.4%（-7.4pp）；净利率为9%（-11.8pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为11.7%（+2.4pp）；管理费率为14%（+4pp）；财务费率为-0.0%（-0.01pp）；研发费率为5.8%（+2pp）。
    常规医检稳健增长，客户结构优化。公司2023年Q1-Q3常规医检实现收入58.9亿元（+16.7%）。重点疾病领域方面，神经与精神疾病诊断业务同比增长34.4%，感染性疾病诊断业务同比增长51.3%，遗传与罕见病诊断业务同比增长40.6%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长30.4%。客户结构方面，三级医院收入占比42.7%，同比提高5.87%。
    产学研深度融合，创新及数字化转型成果显著。公司紧跟市场步伐，持续推动创新和数字化转型工作有序开展，打造“医检+”生态，助力临床诊断和国家医疗卫生服务体系建设。截至2023年Q3末，公司总检测项目3900+项，2023Q1-Q3新开发项目300项。产学研合作方面，截至2023年Q3末，公司累计与190家医院、高校、科研院所等合作，2023Q1-Q3新增合作19家。新增授权知识产权334件，论文发表81篇（SCI16篇），斩获6项国家级QC赛事奖项。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统节约人力50%-60%。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.7亿元、14.2亿元、16.2亿元，对应同比增速分别为-72.1%/84.7%/14.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险。

全球细分赛道冠军，背靠供应链巨头做优做强

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：物产金轮]公布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入20.28亿元，同比下滑4.08%；归母净利润8939.93万元，同比上涨19.06%。
    背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。2022年被世界500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购。在母公司赋能下，今年第三季度公司实现营业收入6.57亿元，同比下降14.08%，实现归母净利润3818.39万元，同比大幅增长64.19%。
    纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾。纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，我国9月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势，未来我国纺织行业仍有广阔机会。不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。目前整体楼市延续筑底行情，家电消费复苏明显落后于整体市场复苏，未来在万亿国债的刺激下有望迎来新机会。
    母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造。公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量并居世界第一。目前公司产品档次高中低一应俱全，可谓是针布界的“沃尔玛”。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，未来公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，另一方面积极拓展海外市场，进一步扩大公司产品在海外市场的占有率。未来公司将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。
    盈利预测与投资建议：公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。我们对不锈钢装饰板和以纺织梳理器为主的其他业务进行分部估值，考虑到未来经济复苏，加之母公司全方面赋能下公司海外合作有望落地，参考可比公司估值，给予不锈钢装饰板业务2024年20倍PE，对应市值14亿元；给予以纺织梳理器为主的其他业务2024年32倍PE，对应市值26亿元，则合计对应市值40亿元，对应目标价19.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。

2023年三季报点评：业绩超预期，盈利能力环比提升

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收464.15亿元，同比增长108.85%；归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%；扣非净利润70.75亿元，同比增长271.94%。其中三季度公司营收177.92亿元，环比增长10.91%；归母净利润28.69亿元，环比增长0.79%；扣非净利润27.93亿元，环比下降1.07%。三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失2.6亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失2亿元。
    受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖，公司逆变器出货保持高增长。23
    年组件价格下降，地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收116.25亿元，同比增长83.54%；发货50GW，同比增长60%以上。前三季度公司逆变器发货80GW以上，同比增长超过60%。公司1+X模块化逆变器、大功率组串逆变器SG320HX在全球各类场景广泛深入应用，核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大。
    储能盈利能力改善，新产品持续推出夯实竞争力。通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了PowerTitan2.0配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。
    期间费用率持续下降，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23年前三季度公司管理费用率0.89%，较22年下降0.63pp；销售费用率5.05%，较2022年下降2.82pp；研发费用保持高投入23年前三季度17.4亿元，同比增长50%，重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域；2023
    年前三季度公司期间费用率8.56%，较2022年下降3.85pp。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

2023年三季报点评：数控车床专家，进军高端市场

浙海德曼(688577)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.7亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润2390.0万元，同比下降55.7%。Q3单季度来看，实现营业收入1.6亿元，同比下降5.3%，环比下降0.4%；实现归母净利润502.3万元，同比下降75.7%，环比下降46.9%。
    国内市场需求疲软，市场竞争加剧，Q3业绩承压，毛利率同比下降。2023年前三季度，国内宏观经济疲软，数控车床需求较弱，公司积极开拓海外市场，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为27.1%，同比减少6.6个百分点；Q3单季度为25.5%，同比减少7.3个百分点，环比减少2.6个百分点，毛利率同比下降主要系需求较弱、竞争加剧。
    期间费用率略有上升，净利率同比明显下降。2023年前三季度，公司期间费75968用率为24.0%，同比增长1.8个百分点；Q3单季度为23.2%，同比增加2.0个百分点，环比减少1.1个百分点。2023年前三季度，公司净利率为4.8%，同比减少7.1个百分点；Q3单季度为2.9%，同比减少9.5个百分点，环比减少2.8个百分点，公司净利率下降主要系毛利率下滑。
    短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。
    短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月和9月中国工业企业产成品存货同比增速连续上升，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控车床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外车床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.59、0.82亿元，未来三年复合增长率约为11%，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、部分核心部件依赖进口风险。

2023年三季报点评：费用摊销影响利润，鳗鱼业务弹性可期

天马科技(603668)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入52.99亿元，同比下降0.24%，归母净利润-8600.94万元，同比由盈转亏。按单季度数据看，第三季度营业总收入19.63亿元，同比下降1.9%，第三季度归母净利润-5789.33万元，由盈转亏。
    收入延续增长，利润受周期波动有所下滑。2023年公司前三季度业绩变化主要系①饲料行业持续承压，饲料原料价格大幅波动、下游养殖业亏损，饲料企业运营成本和资金周转压力加大；②特种水产养殖业务受2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏；③前三季度增加股权激励费用4579.63万元。
    75968
    鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。特种水产养殖业务受2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏。目前特水料和畜禽料仍为公司利润的主要来源，但随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。2023年鳗鱼价格持续上升，24年或仍处于价格上升周期，公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。
    增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年2月1日至2023年7月31日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超5000万元。此外，公司于2023年8月2日审议通过了《关于<公2023年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，持股计划自公司股东大会审议通过后6个月内完成购买。持股计划通过专项金融产品取得并持有公司股票，专项金融产品资金总额上限为3.3亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.24元、0.92元、1.51元，对应动态PE分别为72倍、18倍、11倍。考虑到公司在鳗鱼快速起量，改善盈利结构，处于快速成长阶段，给予公司2024年25倍PE，对应目标价23元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期。

深耕曲轴行业十余年，布局新能源以期新增长

美心翼申(873833)投资要点
    推荐逻辑：1）背靠第一大客户，支撑业绩长期增长。公司已成为艾默生集团压
    缩机曲轴、涡旋盘的核心供应商，2020-2023年上半年，公司第一大客户艾默生集团收入占比均达38.4%以上，艾默生集团压缩机业务稳定增长，这也有利于公司持续获得稳定的订单来源，保障公司压缩机曲轴业务收入；2）加码产能扩充，营收规模持续提升。“高效能压缩机精密部件升级项目”和“大功率通用内燃机精密部件升级项目”达产后预计可新增年营业收入为2.5亿元，年净利润3.5千万元；3）募投项目布局新能源，打造公司第二成长曲线。公司拟通过募投项目“高效能压缩机精密部件升级项目”的实施，紧跟行业发展趋势，实现新能源汽车领域压缩机曲轴和涡旋盘产品的产能提升，进一步拓展公司业务领域。
    艾默生核心供应商，业绩成长有力支撑。目前，公司已逐步成为艾默生集团压缩机曲轴、涡旋盘的核心供应商。2020-2023年上半年，公司第一大客户艾默生集团收入占比达38.4%以上。近年来，艾默生集团压缩机业务收入从2020年的398百亿美元增长至520百亿美元，年复合增长率为14.3%，稳定增长，这也有利于公司持续获得稳定的订单来源，保障公司压缩机曲轴业务收入。
    在手订单量充裕，募投助力营收持续提升。一方面，随着公司与诸多客户合作关系的加强，订单需求持续上升。截至2023年6月30日，公司已接到来自于艾默生集团、BS集团客户阶段性在手订单合计达2634.8万元。另一方面，公司拟通过募投项目“高效能压缩机精密部件升级项目”和“大功率通用内燃机精密部件升级项目”的实施，扩大主营业务产能、优化业务结构。项目达产后预计可新增年营业收入为2.5亿元，年净利润3.5千万元。
    强化新能源领域布局，以期公司增长新动能。公司拟通过募投项目“高效能压缩机精密部件升级项目”的实施，紧跟行业发展趋势，实现新能源汽车领域压缩机曲轴和涡旋盘产品的产能提升，进一步拓展公司业务领域。通过本项目的建设，公司将进一步加强在新能源汽车领域的产业化布局，丰富现有产品体系，形成新的利润增长点，为公司持续健康发展和提升市场份额创造有利条件。
    投资建议：本次公司发行价为10.0元/股，对应PE为16.0倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司与艾默生集团、BS集团等客户合作长期稳定，盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后营业收入预计高增，进一步提升盈利水平，同时，项目横向拓展产品线，利于公司业务范围逐步向新能源领域拓展，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。
    风险提示：市场竞争风险、客户相对集中风险、境外销售风险、与客户业务合作可持续性及被替代的风险、原材料供应及价格波动的风险、经营业绩持续下滑的风险、税收优惠政策变化的风险、产能消化风险。

2023年三季报点评：业绩符合预期，门店持续扩张

潮宏基(002345)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收45亿元，同比+33.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比+33.3%；实现扣非净利润3.1亿元，同比+34.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收14.9亿元，同比+23.7％；实现归母净利润1亿元，同比+23.4%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+24.5%。三季度收入利润均保持较快增长。
    毛利率受收入结构影响有所下滑，费效比显著优化。报告期内，公司整体毛利率为26.7%，同比-4pp，单Q3毛利率为26.5%，同比-2.2pp，毛利率下降主要系低毛利率的黄金产品销售增长较快占比提升，以及加盟渠道占比上升所致。费用率方面，公司总费用率为17%，同比-3.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.6%/1.9%/0.6%/1%，同比-3.4pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，销售费用率回落，营销推广投放效率明显提升。综合来看，公司净利率为7%，同比持平，单Q3净利率为7%，同比持平，盈利能力总体稳定。
    门店持续扩张，产品系列丰富。截至Q3潮宏基总门店数达到1631家，其中直营396家，加盟1235家，前三季度加盟店净增203家。电商渠道在高基数下也保持较好增长，23H1线上业务营收增长20%，公司重点推动的线上线下一体化业务成效显现。产品方面，23年推出花丝系列珠宝，成为品牌具有代表性的产品；同时Cevol品牌的线下体验店在9月于上海开业，产品创新卓有成效。近期公司公告董事长廖创宾先生拟增持公司股份，金额不低于人民币500万元，展现公司管理层对公司发展前景的坚定信心。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。

半导体东风渐近，锡业龙头充分受益

锡业股份(000960)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）]全产业链锡业龙头，产品齐全，锡金属国内市场占有率47.8%，全球市场占有率为22.5%，未来有望进一步提升。（2）公司锡精矿自给率31%，原料供应稳定，锡冶炼产能8万吨/年，位居全球第一。（3）未来锡供应刚性，下游消费电子行业逐步复苏，根据我们测算23-25年锡供需缺口分别为1.1/1.6/2.1万吨，供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司充分受益。
    全球锡铟龙头，产储量位居第一。公司是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，公司在云南拥有红河个旧、文山都龙两大矿区。其中锡和铟资源储量均位居全球第一，2022年公司锡金属储量66.7万吨、铟5082吨。2022年锡产量7.7万吨，铟产量73吨，均位居第一。
    供应端：全球锡资源呈下降趋势，未来供应刚性凸显，我们预计22-25年全球锡产量CAGR约1.6%。（1）缅甸：受禁令影响，缅甸产量大幅下滑。（2）印尼：锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，精锡供应总量逐步下降。（3）中国：锡矿资源短缺，25年前锡矿供应难有大幅增长。需求端：消费电子复苏+光伏用锡高增速，打开锡需求增长空间。（1）消费电子：锡价与全球半导体销售额强相关，2023年8月全球半导体销售额同比-6.8%，环比+1.9%，趋势性拐点出现，需求开始回暖。家电领域整体需求逐步回暖，2023年1-9月空调产量同比+12.3%；家电冰箱产量同比+17.9%。（2）光伏焊带：根据我们测算，25年光伏用锡将达到5.4万吨，22-25年光伏耗锡CAGR+29%，打开锡消费需求新空间。
    供需缺口持续扩大，锡价有望进入上行周期。我们预计2023-2025年锡供需缺口分别为1.1/1.6/2.1万吨，供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨。过去每轮锡价上行周期都伴随着主产区供应的下滑和新兴需求的爆发，我们认为ChatGPT算力芯片+MR产业化趋势有望成为锡价上行周期的主要驱动力，公司作为龙头标的将充分受益。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为27.9%，实现EPS分别为0.99元/1.42元/1.71元，对应PE分别为14/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏，公司作为龙头标的将充分受益，给予2024年12倍PE，目标价17.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌等风险。

2023年三季报点评：23Q3业绩稳步增长，海外市场高增长

南微医学(688029)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，实现收入17.5亿元（+15.4%），实现归母净利润3.9亿元（+70.3%），实现扣非归母3.8亿元（+74.4%）。23Q3单季度收入6亿元（+8.4%），归母净利润1.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+22.3%）。
    23Q3业绩稳步增长，三季度受医疗反腐影响受到轻微短期波动。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5.5/6/6亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%），23年三季度收入环比二季度基本持平，系国内医疗反腐影响新品入院及手术量。2）从盈利能力看，2023Q3毛利率为64.6%(+3.7pp),止血及闭合、ERCP、EMR/ESD类产品销售占比有所提升。销售费用率21.7%（+0.8pp）,管理费用率12.4%(-3.9pp),研发费用率5.7%(-1.2pp)。
    海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约10.2亿元（+9.1%），国际市场销售收入约7.2亿元（+25.7%）。从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长60%；日本同比增长80%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长40%。前三季度，公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。
    内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.1、6.2、8亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期。

石英坩埚业绩爆发，碳碳材料开拓新领域

天宜上佳(688033)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司石英坩埚产能快速释放，业绩进入释放期。公司已签石英砂长协，保证明后年销量18/28万只，单只净利预计0.8万元以上，明年利润15亿。2）公司8.6m沉积炉顺利投产，碳碳材料制造成本进一步下跌，成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部，公司凭借成本优势，快速扩大市场份额，量利齐升。3）碳陶盘国产替代即将落地，负极碳碳材料即将批量供货，提升碳碳材料下游应用空间，形成多重催化。
    优秀内在基因，建立平台型材料公司。公司2009年成立，是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于2019年7月科创板上市，在深耕高铁冶金闸片业务的同时，提前布局碳基复合材料，树脂基复合材料，石英坩埚，碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后，能够快速发展，业务成功跻身国内前列。目前，公司光伏领域收入已占公司业务8成以上。后续随着产能的释放，及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应，新能源业务将继续快速增长。
    石英坩埚快速起量，业绩爆发。目前公司江苏共有8条产线，江油计划2023年内建设20条石英坩埚产线。2024年，公司将拥有28条石英坩埚产线，合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强，集中度将提高。公司已签石英砂长协保供，预计2024、2025年公司销量分别为18/28万只坩埚。目前单锅利润已达0.8万元，预计明年稳定在0.8万元以上。
    光伏热场供需扭转，技术迭代显成本优势。近期碳碳材料价格已有一定反弹，热场未来盈利能力向上。截至目前，公司产能达到3500吨/年，到2023年年底产能将达到5500吨/年，跃居行业龙头地位。公司经过4次技术迭代，沉积炉尺寸已经达到8.6m，成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货4000吨以上，行业竞争趋缓，价格缓慢上升，公司吨净利在3万-8万区间。
    碳碳材料成本下降，促更大应用市场空间。碳碳材料制造成本已经下降至30万元/吨以内。后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算，2025年，负极热场市场规模约125亿元，相比光伏碳碳热场扩大约4倍。2025年国内碳陶刹车盘市场空间约50.85亿元。
    盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为136%，给予2024年10倍PE，目标价28.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：在建产能建成及达产进度或不及预期的风险；光伏行业装机需求不及预期的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。

2023年三季报点评：收入短期承压，持续推进省外扩张

寿仙谷(603896)
    投资要点
    事件：2023年公司前三季度收入5.4亿元（+6.9%），归母净利润为1.4亿元（+7.1%），扣非归母净利润为1.2亿元（+7.1%）。
    收入端：三季度收入增速放缓。单三季度收入实现1.7亿元（+8.2%），归母净利润为0.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润为0.4亿元（-7.9%）。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响，公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入1，81亿元，同比19%，线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉7748万元，同比增长14.8%。
    渠道端：持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入3.5亿元，同比增长5%，省外收入5896万元，同比下降11.8%，线上收入1.25亿元，同比增长22.2%。在省外扩张方面，截至前三季度末，公司有15家省外加盟商，今年新增9家，并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。预计四季度公司还将完成新签约2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主，未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市，比如宁波、绍兴，嘉63795兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上，公司也趁着杭州亚运会契机，冠名浙江游泳队，战略合作协议为三年。
    利润端：盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为82.6%，同比下滑2.4pp，主要系公司产品结构上有所变化，高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为42.5%/19.9%/-2%/7.3%，同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度，销售费用率预计将有所提升。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应PE为24倍、20倍和16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

2023年三季报点评：层状金属复合材料“小巨人”，锆钢供货实现突破

天力复合(873576)
    投资要点
    事件：天力复合发布2023年三季报。23Q1-Q3公司营业收入达5.5亿元，同比+13.8%；归母净利润7072.6万元，同比+26.1%；扣非归母净利润达6008.5万元，同比+14.0%。其中单Q3营业收入1.9亿元，同比+41.34%，环比-11.6%；归母净利润3268.4万元，同比+169.3%，环比+25.7%；扣非归母净利润2355.7万元，同比+102.4%，环比-5.6%。
    锆钢供货实现突破，产品结构改善推升盈利能力。据公司公告，23Q1-Q3，公司在醋酸、环保、中间体等方面均实现了锆钢双层材料的供货突破，23H1锆钢销量达400余吨。2022年，锆钢毛利率为28.5%，较公司综合毛利率高出6.2pp。受益于锆钢产品放量，23Q3公司毛利率同比提高1.0pp至23.3%，净利率同比提高1.5pp至12.9%。未来，伴随锆钢销售增长，公司盈利能力有望进一步提升。
    募投项目产能释放，核电机组带来新市场机遇。公司募投“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”已逐步释放产能，预计于24年末全面投产，届时将实现1万吨清洁能源用金属材料产能，较目前的年产能2.5万吨提升40%。公司作为核电项目用复合材料唯一批量化供应商，在国务院新核准6台核电机组的情况下，预期可获得新市场机遇，公司业绩预期向好。
    研发费用稳定增长，筑牢技术护城河。23Q1-Q3，受课题数量增加的影响，公司研发投入达2416.6万元，同比增长30.3%。当前公司拥有26项发明、实用新型专利，为国内首家使用相控阵检测技术的复合板制造商，于23年7月获评国家级专精特新小巨人。技术研发的持续推进有助于公司保持在国内同行业中的领先优势，提高爆炸焊接的稳定性和可靠性，保障技术先进性。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为0.8/0.9/1.1亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达13.7%。考虑到公司作为有色金属爆炸复合材料全国领军企业，募投项目产能逐步释放，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、对宝钛集团销售收入下降风险、募集资金投资项目未能顺利实施风险、客户和供应商集中度较高风险。

2023年三季报点评：利润维持高增长，鲲鹏+昇腾双翼齐飞

神州数码(000034)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入841.6亿元，同比减少0.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长24.9%；单三季度实现营业收入285.5亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长43.3%。
    Q3收入明显恢复，利润高速增长。2023年Q3公司收入同比转增，预计主要系下游消费电子等景气度有所恢复；单三季度毛利率为4.4%，同比提升0.20pp，公司主动聚焦高价值、高毛利的IT分销及增值服务，运营水平及资金使用效率进一步优化，截至报告期末公司存货为102.5亿元，较年初减少22.5亿元，存货周转率为7.09，同比提升16.4%，报告期内计提存货跌价准备金同比大幅减少，盈利能力进一步释放。
    连续中标大单，鲲鹏+昇腾双翼齐飞。根据公司公告与公开信息，公司近期中标多项通用型服务器与AI服务器大单，持续验证华为生态中的影响力。1）中国电信AI算力服务器集采，子公司神码云科中标金额约1.1亿。2）中国建设银行ARM服务器采购，总金额超4.6亿元，子公司神码云科为三家入选供应商之一。3）中国移动计算型服务器采购，子公司神码云科中标金额2.3亿（份额23%）。4）公司与恒为科技签订总金额约4.1亿的昇腾服务器销售合同。
    AI服务器占比有望提升，毛利结构或进一步改善。公司打造了鲲鹏+昇腾为核心的AI服务器产品，包含边缘型、推理型、训练型全系产品线，可适用于多类场景需求；同时公司打造神州问学平台，实现了对计算资源、大模型的集成调用，帮助企业降低生成式AI的落地成本。根据公司官方披露，此前AI服务器占信创收入的10%，伴随科技博弈加剧，叠加大模型带动下游需求爆发，昇腾系列有望迎来需求高增，公司AI服务器占比有望继续提升，带动毛利结构进一步改善。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.85元、2.20元、2.57元。公司持续推进“云与信创”战略，在手订单充裕，有望实现加速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

2023年三季报点评：一体化产能推进，光储协同发展

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2023年前三季度实现营业收入811.19亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长111.34%。2023Q3单季度实现营业收入317.36亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润15.37亿元，同比增长35.67%。
    组件、支架、分布式系统齐头并进，储能业务显著增长。报告期，公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，光伏产品业务快速发展，光伏组件、支架以及分布式系统的出货量较去年同期均取得显著增长。同时，公司进一步丰富储能产品线，并持续拓展国内市场和海外市场，储能产品的出货量较去年同期取得显著增长。2023Q3公司综合毛利率16.70%，环比提升0.56pp。受益于自产N型硅片产能的逐步释放，公司组件产品的综合成本进一步下降，组件业务盈利能力提升。受益于自有电芯下线和良率提升，公司储能产品的综合成本持续下降，储能业务盈利能力提升。公司确认对联营企业和合营企业的投资收益4.63亿元，主要为参股通威硅料、硅片、电池项目贡献。此外，公司集体信用减值损失1.45亿元，资产减值损失9.44亿元，包括存货跌价损失3.21亿元及固定资产减值损失6.22亿元。
    完善一体化产能布局，加码TOPCon先进产能。公司进一步向上游完善一体化产能布局，预计到2023年底硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW。硅片方面，公司青海基地一期20GW N型拉晶项目已于2023年2月投产，目前已经达产。电池方面，去年年底公司TOPCon电池产能为10GW，今年淮安一期5GW项目、淮安二期10GW项目、青海西宁5GW项目已陆续投产，年底淮安三期10GW项目也将投产。预计到2023年底，公司TOPCon电池产能将达到40GW。针对美国高盈利市场，公司已在公司在东南亚建成6.5GW一体化产能，并在美国建设5GW组件产能。
    光伏+储能协同发展，一体化布局放量可期。公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，共建健康强大的供应链保障体系，为加速拓展全球市场奠定基础。随着自有电芯产能的逐步投放，天合储能构筑了涵盖储能电芯、万次循环液冷系统、智能管理系统等在内的全栈式储能解决方案，形成了独有的核心竞争力壁垒。预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。公司储能产品覆盖电芯、Pack及电池仓产品，可与光伏组件销售协同发展，预计市场地位将进一步提升。
    盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、储能协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计明年将成为公司新增长点。预计2023~2025年公司归母净利润分别为67.7亿元、82.3亿元、115.2亿元，对应PE分别为9倍、8倍、5倍。维持“持有”评级。
    风险提示：新产能投放或不及预期；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

2023年三季报点评：运输模式切换致Q3收入承压，毛利率企稳

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收52.8亿元，同比+0.2%；实现归母净利润2.9亿元，同比-32%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-32.8%。单季度来看，2023Q3公司实现营收18.5亿元，同比-5.8％；实现归母净利润1.2亿元，同比-36.9%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比-35.4%，运输方式调整致三季度收入业绩有所承压。
    Q3毛利率企稳，费控有所优化。报告期内，公司整体毛利率为29.4%，同比-4.6pp，单Q3毛利率为29.4%，同比-3.2pp，环比回升0.4pp。毛利率同比承压，主要由于公司为提升终端产品价格竞争力，加大了终端折扣力度，高性价比的产品收入占比提升，三季度以来产品结构已经有所改善。费用率方面，公司总费用率为22%，同比-1.4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/9.1%/-0.1%/4.5，同比-1.1pp/0pp/-0.3pp/+0.1pp。销售费用率有所下降，主要是部分经销商补贴由广告费用补贴转为价格折让所致。综合来看，公司净利率为5.4%，同比-2.6pp，单Q3净利率为6.3%，同比-3.1pp，盈利能力有所承压。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额为4.7亿，去年同期-1.6亿，回款明显改善；应收款项4.3亿，同比+24.8%；期末公司预收账款（合同负债）3.6亿元，同比+54.7%，在手订单较为充足。
    渠道管理趋于精细化，网点经营质量有望提升。单三季度公司收入增长略承压，主要由于公司自2023年7月1日起实行主要产品（瓷砖除外）统一配送的运输模式，由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库，导致收入确认时间有所延后。运输方式调整有助于公司及时了解经销商经营情况，给予相应的支持和帮助，对经销商管理趋于精细化。此外，公司持续优化终端门店业态，推动经销商门店展示形象升级，截至2023年6月末，公司终端门店网点合计14603家，三季度预计仍稳步扩张。
    产品梳理持续推进，产品结构有望优化。前三季度在卫浴行业竞争较为激烈的情况下，公司调整折扣政策积极应对，同时推出低价格带的入门款产品，产品均价总体下行，预计前三季度各品类销量增长快于收入规模增长。公司持续推动SKU精简、产品结构梳理以及新产品开发等工作，预计伴随高单价高毛利新产品上市，公司均价有望恢复上行趋势。分品类来看2023H1公司卫生陶瓷/龙头五金产品收入分别为16.7亿元（+9.7%）/9.5亿元（+4.8%），Q3预计两大核心品类仍将保持稳健增长态势；2023H1浴室家具/瓷砖/定制柜收入分别为3.4亿元/2.1亿元/1.8亿元，同比-6.2%/-16.5%/-5.6%，预计三季度仍有所下滑。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.59元、0.72元、0.86元，对应PE分别为21、17、15倍。考虑到公司品牌壁垒高，自产化率逐年提升，降本增效及管理改革效果持续显现，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

2023年三季报点评：成功整合润盈，发力益生菌第二曲线可期

均瑶健康(605388)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.6亿元，同比增长104%，实现归母净利润8252万元，同比增长4.6%。其中2023Q3实现营业收入4.8亿元，同比增长94.7%，实现归母净利润3484万元，同比增长4%。
    新增益生菌、供应链业务，推动收入大幅增厚。前三季度乳酸菌饮品、益生菌食品、饮品供应链分别实现营业收入5.1亿元（-0.9%）、1.2亿元（+225%）、6.5亿元。1）味动力产品收入端以恢复为主，以专利菌株升级产品，并对产品包装相应焕新。此外，2023年3月起公司对部分味动力产品提价3%-6%，叠加奶粉原料价格下降，乳酸菌饮品的利润弹性将进一步显现。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长。3）整合泛缘供应链，可实现“原料-产品-渠道”一体化生态链模型。截至2023Q3末，泛缘供应链已组建14个业务部门，新增216家上游供应商，为公司销售赋能。
    业务变化引起盈利水平波动。1、前三季度整体毛利率24.7%，同比下降8.6pp。2、费用率方面，销售费用率10.7%，同比下降5.2pp；管理费用率6.5%，同比下降0.6pp；研发费用率1.2%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.4%，同比增加1pp，主要由于利息收入减少。3、前三季度整体净利率6.5%，同比下降2.8pp，2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。
    重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产50多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023-2025年润盈收入规划分别为1.3亿元、2.7亿元、5.3亿元，净利润目标分别为0.3亿元、0.8亿元、1.8亿元。当前润盈持续满产，下半年新设备投入生产后，产能将达到原先的4倍；核心客户订单落地，匹配产能释放，高增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9136万元、1.5亿元、2.3亿元，EPS分别为0.21元、0.34元、0.54元，对应动态PE分别为60倍、38倍、24倍。考虑到均瑶健康整合润盈后利润将大幅增厚、益生菌第二成长曲线明确，给予公司2024年46倍PE，对应目标价15.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

2023年三季报点评：低基数下收入延续高增，汇兑影响利润表现

麒盛科技(603610)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+13%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+4.1%。单季度来看，2023Q3公司实现营收8.6亿元，同比+27.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比-6.2%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比+36.6%。业绩实现较好修复。
    毛利率保持稳健增长，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为35.1%，同比+3.8pp，单Q3毛利率为38%，同比+8.5pp，三季度毛利率显著改善，主要由于人民币汇率贬值，以及客户订单结构优化，高毛利产品占比提升。费用率方面，公司总费用率为24%，同比+4.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.9%/9.3%/-2%/4.8%，同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，销售费用率增加主要是公司为拓展内销市场，品牌及开店营销投入增加所致；财务费用率增加主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+10.6pp。此外公司三季度长期股权投资亏损约5000万，主要为对外投资联营企业价值波动导致浮亏。综合来看，公司净利率为7.8%，同比-0.1pp，单Q3净利率为7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受汇兑影响暂时承压。
    北美大客户保持高市占率，中小客户持续拓展。前三季度海外大客户库存去化逐步接近尾声，订单逐步恢复常态，三季度收入在低基数下保持较快增长，与泰普尔-丝涟，舒达-席梦思等大客户合作关系稳定。根据公司财报2022年美国地区进口智能电动床207.8万张，公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持领先的市场地位。同时公司陆续开发新客户，欧洲市场新客户增长较快，有望逐步为公司收入贡献增量。
    内销加强“舒福德”品牌推广，推动线下门店渠道建设。前三季度公司加强品牌建设，抓住冬奥会后智能床讨论度提升的机遇，通过新媒体、电商平台、形象代言人、发布会和展会等形式，强化消费者对“舒福德”品牌的认知。产品方面，公司产品区别于于普通电动床，以一键入眠为核心，搭配智能放松、智能减压等数字化产品功能提供睡眠解决方案，产品具备差异化优势。2023年H1“舒福德”直营店落地北京、上海、苏州，并在杭州等13个市区开设17家经销店，预计后续仍有更多门店落地，提供产品体验和品牌宣传的窗口。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.70元、0.83元、0.94元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

2023年三季报点评：业绩短期承压，新项目投产激发新动力

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入193.5亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.3亿元，同比-47.1%；其中单Q3实现收入69.9亿元，同比+7.9%，实现归母净利润12.2亿元，同比+18.8%。
    原材料价格回落，Q3业绩微增。公司前三季度业绩同比回落，Q3业绩环比企稳回升，营收环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.3%。分产品来看，新能源新材料相关产品Q3均价6810元/吨，环比-5.8%，化肥产品Q3均价1664元/吨，环比+8.7%，有机胺系列产品Q3均价4925元/吨，环比-2.7%；醋酸及衍生品Q3均价3161元/吨，环比+15.9%。主营产品的均价回落使得公司业绩短期承压。随着醋酸价格及化肥价格小幅有所回升，需求拉动下有望带来业绩复苏。
    产能持续扩张，业绩增长空间大。公司布局荆州基地，一期项目即将完成投产。一期规划4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉，并以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。荆州二期布局年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。德州建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。
    国内煤化工龙头，“一头多线”高质量发展。公司成立于1968年，产品涉及化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料等4大板块40多个产品依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式；公司是高新技术企业，设有技术开发中心和规划研究机构，现拥有190多项国家专利和一批核心技术，20多项成果获得全国、行业和山东省科技进步奖持续进行技术研发和系统优化,不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，为企业高质量发展奠定基础。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.87元、2.79元、3.55元，对应动态PE分别为17倍、11倍、9倍。公司一体化产业链具备成本优势，新产能布局增强公司竞争力。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

2023年三季报点评：非新冠业务稳健增长，TIDES业务放量加速

药明康德(603259)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。
    收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。
    23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2）测试业务（WuXi Testing）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗
    CTDMO（WuXi ATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。
    盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

2023年三季报点评：限位可扩张外科瓣获批，介入瓣中瓣注册受理

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，2023Q3实现收入0.9亿元（+12.5%），实现归母净利润0.3亿元（+15.8%）。2023前三季度实现收入2.6亿元（+16.6%），实现归母净利润0.7亿元（+17.5%）。
    23Q3业绩恢复快速，增长态势明显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1/0.9亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（-14%+37.3%/+15.8%）。Q3环比Q2业绩和利润增速均有下滑，主要因三季度是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。但公司凭借全产品线的市场竞争力和影响力，积极克服耗占比管控等不利因素干扰，保持收入持续增长态势。预计23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，公司技术始终处于领先水平，专注于高端动物源植介入产品的开发，毛利维持在较高水平，23Q3毛利率为91%（+0.6pp）。
    各业务线均实现稳定增长。分业务看，2023前三季度三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块实现收入同比增长16.6%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入7573万元（+11.4%）。2）先天性心脏病植介入治疗板块实现收入同比增长25.9%，外科软组织修复板块实现收入同比增长20.4%。
    持续加大研发，强化技术领先优势。2023前三季度研发费用累计达6308万元（+41.5%），研发费用率达24.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造，强化公司技术领先和优势。公司核心在研产品有序推进，1）2023.8限位可扩张人工生物心脏瓣膜获批。限位可扩张人工生物心脏瓣膜是业内首创可覆盖三个瓣位、具有可扩性外科生物瓣的产品，标志着人工生物瓣进入可扩时代，可用于替换病变、损伤、畸形的主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣或替换先前植入的人工主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣。2）2023.10经导管瓣中瓣系统提交NMPA注册申请已受理。瓣中瓣系统为业内首创，主要应用于面临二次换瓣的瓣膜病患者，通过介入方式将一枚新瓣膜放置于毁损或失功的瓣膜内，以替代发生毁损或失功的各类生物瓣。
    盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.2、1.6、2.2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

2023年三季报点评：CHC业务稳健增长，昆药融合协同发展

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。
    昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8%(-3pp），净利率14.5%(-1.9pp)，影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp)，管理费率为8.1%(-0.3pp)，研发费率为-0.1%(-0.02pp)，较为稳定。
    季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性，消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。
    研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。
    推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。
    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元、4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

2023年三季报点评：海外需求逐步回暖，毛利率显著改善

共创草坪(605099)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收19.2亿元，同比-1.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-0.5%；实现扣非净利润3.4亿元，同比-0.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收6.5亿元，同比+1.4％；实现归母净利润1.3亿元，同比-13.4%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比-11.9%。受汇兑基数影响三季度利润同比下滑。
    毛利率明显修复，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为31.8%，同比+4.5pp，单Q3毛利率为32.9%，同比+2.7pp，主要由于报告期内原材料采购价格同比回落，以及人民币汇率贬值。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比+4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/3.9%/-1.7%/3.3%，同比+1pp/+0.2pp/+2.7pp/0pp，销售费用率提升主要由于维护海外市场投入的展会、差旅等费用的支出增加；财务费用率明显增长，主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+6pp。综合来看，公司净利率为18.4%，同比+0.3pp，单Q3净利率为19.5%，同比-3.3pp。
    欧洲需求恢复常态，美洲需求边际改善。海外市场来看，前三季度外销需求稳步修复，其中欧洲市场受地缘政治影响已经较弱，需求恢复常态；美洲客户下单积极性转好，预计前三季度订单逐季向好。由于欧洲客户产品单价相对低，预计前三季度公司外销销量增速高于收入增速。2023H1国际市场休闲草销量同比+5.1%，收入同比-4.3%，其中产品单价略低的欧洲区销量同比+25.7%，占外销的比重同比+5.9%。
    休闲草渗透率稳步提升，运动草市场规模稳健。休闲草在海外市场渗透率仍在稳步提升中，公司作为休闲草核心两大供应商之一，市场份额稳定。目前公司仍在扩展休闲草客户，新客户有望逐渐贡献增量；运动草增长较慢，一方面由于国内体育设施建设规划有所延期，另一方面海外场地有铺装服务需求，本地厂商更具优势。中长期来看，随着国内体育设施规划逐步落地，以及公司的铺装服务逐渐完备，运动草竞争力有望提升。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.25元、1.38元、1.61元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。

三季度业绩大幅增长

珍宝岛(603567)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入34.4亿元（+3.5%），归母净利润4.8亿元（+210.1%），扣非归母净利润2亿元（+106.6%）。
    三季度归母净利润同环比大幅增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入15.3/10.6/8.5亿元，分别同比增长+52.7%/-28.5%/+0.8%，归母净利润2.5/0.1/2.5亿元，分别同比增长+60.9%/+10.7%/+254%，扣非归母净利润2.4/-1.7/+1.2亿元，分别同比增长+81%/-293.4%/+201.3%。三季度归母净利润环比增长46.8%。前三季度公司销售毛利率35.8%，同比增长7.9pp。前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.3%/6.5%/1.4%，同比+4.6pp/-1.2pp/+0.1pp。
    全资子公司依托考昔片获批上市。公司全资子公司哈尔滨珍宝制药收到国家药监局核准签发依托考昔片的生产注册许可。依托考昔片是一种高选择性COX-2抑制剂，具有抗炎、镇痛和解热作用，适用于治疗骨关节炎急性期和慢性期的症状和体征，也可以治疗急性痛风性关节炎和原发性痛经。相比传统非甾体抗炎药，依托考昔在提高临床疗效的同时，还可以降低胃肠道等不良反应发生率。
    盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.8亿元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍。
    风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

2023年三季报点评：网络运维龙头，AIDC布局加速

润建股份(002929)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季度报告，2023年Q1-Q3实现营业收入67.5亿元，同比增长10.9%。实现归属上市股东净利润4亿元，同比增长10.1%。其中，Q3单季度实现营收21.6亿元，同比-2.7%，环比-6.2%；归母净利润1.2亿元，同比-8.8%，环比-20.7%。
    通信网络业务趋稳，能源网络业务高速增长。分业务看：通信网络业务，2023H1销售收入达20.6亿元，同比增长7.1%，公司通信网络业务获得了多项大型项目中标，市场份额保持领先且持续扩大；信息网络业务，2023H1销售收入达15.7亿元，同比增长5.3%，公司市场渗透率不断提高，算力服务保持50%增速，数字化业务加快恢复；能源网络业务，2023H1销售收入达9.7亿元，同比增长109.7%，三季度保持100%增长趋势，新能源管维业务和虚拟电厂业务增长迅速。海外市场方面，公司把握“东盟自贸区”、“一带一路”等政策契机，快速推进海外业务发展。
    毛利率系能源业务占比提升略有下降，费用管控能力良好。2023年H1，通信网络业务毛利率为20.6%（yoy+0.3pp）；信息网络业务毛利率为18.2%（yoy-0.5pp）；能源网络业务毛利率为15.1%（yoy-2.7pp）。2023H1公司主营业务毛利率为18.6%，同比下降0.7pp，主要系公司能源业务高速增长，公司业务结构变化。近年来，公司销售费用率和管理费用率持续下降，2023H1分别为3.3%、2.7%；公司财务费用率常年维持在低水平，2023H1为0.4%；公司持续提升研发投入，2023Q1-Q3公司研发费用达2.5亿元，研发费用率为3.6%。
    AI催化，智算中心和人工智能应用成为企业成长新动力。公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入，“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座正在进行内部公测，三季度公司更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.92元、2.54元、3.18元，分别对应22、16、13倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。

2023年三季报点评：Q3收入平稳增长，自主品牌渠道持续扩张

喜临门(603008)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％；实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。
    品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%；期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。
    自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。
    线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间；线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

覆盖客户商业化项目增加，产品放量可期

奥浦迈(688293)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入1.7亿元（-23.1%），归母净利润为4318万元（-48%），扣非归母净利润3170万元（-56.9%）。
    业绩基数较高影响表观增速。单三季度实现收入5044万元（-34%），预计培养基业务收入有所下降，CDMO业务收入有所增长。前三季度公司业绩表观下滑，主要系去年同期业务基数中包含新冠检测试剂客户和海外某临时采购的大客户，剔除上述因素影响后，预计公司2023年前三季度培养基收入较快增长。全年销售毛利率为58.8%，同比-7.9pp，预计主要系收入下降固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率6.8%（+2.4pp），管理费用率20.4%（+6.5pp），研发费用率19.1%（+8.2pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。
    商业化项目持续增加，培养基放量可期。截至2023年三季度末公司培养基覆盖162个药物项目，较2022年末增加51个；其中商业化项目3个。公司与核心战略客户开展深入合作，随着相关客户推进备货采购工作，公司未来培养基收入有望快速提升。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.51元、1.80元、2.29元，公司是国产培养基龙头，预计未来核心客户产品放量有望带动公司培养基销量，看好公司长期发展。
    风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

单三季度扭亏为盈，期待业绩恢复增长

诺唯赞(688105)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入8.7亿元，同比-62.3%，实现归母净利润-7639万元，同比-110.2%，扣非归母净利润-1.4亿元，同比-120%。
    上半年业绩短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入3/2.7/3亿元，分别同比-69%/-58.3%/-56.5%；归母净利润分别为-5062/-3047/470万元，Q3单季实现度盈利。前三季度销售毛利率70.9%，同比下降1.9pp。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为37.9%/19.9%/28.3%，公司严格管控费用，单三季度费用率环比明显下降，从而实现单季度盈利。随着未来收入增长，公司有望实现利润持续增长。
    持续推荐多领域产品研发。2023年公司聚焦主营业务，在提升研发效率与资源利用率，持续推进产品研发。生命科学领域，公司今年上线了化学法磁珠纯化试剂盒、甲基化单链建库试剂盒、双链建库试剂盒，同时推出了完整的自动化建库解决方案；生物医药领域，公司体外诊断事业部取得多项研发工作成果：1）呼吸道产品线的项目开发和客户端验证工作完成，肺炎支原体检测试剂盒获批；2）公司与迈瑞医疗在呼吸道病原体检测及感染筛查整体自动化解决方案开展合作，已开展相关验证工作；3）化学发光平台的阿尔茨海默症系列产品在原料研究上取得重大突破，产品已完成可行性验证。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.05元、0.58元、1.05元，对应2024-2025年估值分别为56倍、31倍。
    风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

业绩符合预期，血制品业务有望提速

华兰生物(002007)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入39.1亿元，同比+8.6%，实现归母净利润10.7亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润9.1亿元，同比+19.5%。
    血制品板块稳健增长，疫苗板块复苏。公司前三季度收入分别为8.8/7/23.3亿元(+37.5%/-58.8%/+85.8%)，归母净利润分别为3.5/1.7/5.4亿元(+50.4%/-49.9%/+70.2%)，扣非归母净利润分别为2.8/1.2/5.1亿元(+27.4%/-50.5%/+71.9%)。季度间增速波动较大，主要系流感疫苗批签发及发货节奏差异。公司前三季度整体业绩符合我们此前预期。分板块来看，前三季度疫苗板块实现收入17.2亿元（+10.2%）,归母净利润4.3亿元（+24.8%），疫苗业务呈复苏态势。剔除疫苗业务后收入为21.9亿元（+7.5%），归母净利润6.4亿元（+14.7%），血制品板块业绩稳健增长。
    新浆站陆续开采，看好公司未来浆量增长。2023年8月，公司公告夏邑浆站取得单采血浆证。截至目前公司已有四家新浆站于2023年取得单采血浆证。预计襄城、杞县、邓州等浆站亦将陆续开采，我们看好公司未来浆量增长提速。
    盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元。
    风险提示：采浆量或不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展或不及预期。

外部环境影响短期业绩，销售恢复增长可期

西藏药业(600211)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入23.7亿元，同比+20.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比+93.2%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.2%。
    业绩短期波动，期待未来销售增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%，三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。前三季度毛利率95.3%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率0.4%(-3.7pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年前三季度归母净利率36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。
    核心产品抗急性心衰药物新活素，纳入医保后持续放量。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品于2017年、2019年、2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。。
    盈利预测与投资建议：预计2023-2025年是归母净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。
    风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

23Q3业绩有所承压，新产品助力业绩增长

祥生医疗(688358)
    投资要点
    事件：公司发布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（-49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。
    23Q3业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。
    海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。
    新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。
    盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。