南京银行:拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！

投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。
    NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能
    NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。
    坚持中端市场定位，构筑消费金融特色
    公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。
    资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻
    公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。
    核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进
    2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。
    投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。
    风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

吉祥航空：否极泰来，强β属性的航空品种

吉祥航空是采取差异化战略的民营航司，运营能力突出，处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”，票价跟紧三大航，成本向春秋航空靠拢，有较强的盈利能力。国内业务占比高，恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%，并以日韩泰航线为主。
    逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份，20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来，公司现金流快速恢复，负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影，将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架（2架宽体）、10架（2架宽体），将进入加速扩张期。
    十四五是民营航企黄金期，优质时刻+宽体机形成共振，吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期，吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显，所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%，同比新增22.14%，是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机，92架窄体机（宽体机比重6.1%，低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%），在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下，吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。
    我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的，也是本轮监管放松周期的受益者，有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看，持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时，优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估，未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元，对应PE为-56、47、13倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

宁波银行:王者归来，利润增速近10%

事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长9.73%（前三季度同比增长5.22%），营收同比增长17.19%（前三季度同比增长18.42%）。全年年化加权ROE 14.90%（前三季度年化加权ROE 16.37%），同比下降2.20pct。
    点评：
    业绩增速接近10%，居已披露数据同业之首
    公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.52pct，以接近10%的增速在已披露业绩快报的上市银行中稳居第一，远优于城商行全年-14.52%的整体增速水平。公司高成长特性显著，我们预计其全年归母净利润同比增速有望连续第三年蝉联上市银行榜首。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.24pct至17.19%，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。
    根据我们测算，业绩增速反弹主要得益于在保持资产质量领先的同时，提升拨备反哺利润的效果。全年净息差较前三季度稳中向好。营收增速小幅下降可能是由于市场利率上行使公允价值变动损益的贡献边际下降所致。
    不良率环比持平，拨备覆盖率维持500%以上
    根据我们测算，公司阶段性地加大了不良贷款确认与核销力度，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升85bp。Q4末不良贷款率环比持平于0.79%，继续保持在上市银行低位；拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降10.87pct和0.07pct至505.48%和4.01%。公司是唯一一家拨备覆盖率超过500%的上市银行，不良率历史最高水平仅为0.96%，资产质量稳健且风险抵御能力强劲，拨备调节空间充裕。
    贷款增速创近十年新高，发布配股预案
    近年来，公司保持快速扩张态势，2020Q4末总资产、贷款和存款分别同比增长23.45%、29.98%和19.92%。横向对比，各项增速均处于行业较高水平；纵向对比，2020年已成为公司近10年来贷款同比增速最高的年份以及近4年来存款和总资产同比增速最高的年份。2020Q3末，公司核心一级资本充足率9.37%，处于上市城商行中等水平。考虑到未来的发展需求，公司已于今年1月发布配股预案，募资用于补充资本，有望助力规模保持高速增长。
    投资建议：把握高成长性的优质小微零售标的
    公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由22.6%/19.8%下调至14.5%/17.8%，对应2021年末BVPS为19.96元，对应静态PB为2.01倍。由于高成长性有望支撑高估值，我们的目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价51.89元/股，评级由“持有”上调至“买入”。
    风险提示：经济下行超预期；资本补充不及预期；以年报披露数据为准。

杭州银行：盈利指标表现靓丽，资产质量行业翘楚

盈利指标表现靓丽，拨备水平大幅增厚
    杭州银行全年营收延续前三季度的快增势头，同比增15.85%，预计绝对水平在上市银行中排名前列。随着经济复苏改善，资产质量压力减轻，估计4季度信用成本有所下行，支撑公司净利润增速较前三季度提升3.1个百分点至8.22%，超出我们预期。
    在盈利指标取得靓丽表现的同时，杭州银行资产质量改善延续，拨备大幅增厚。4季末杭州银行不良率1.07%，环比下降2bp,全年来看，大幅下降27BP，不良数据改善显著。同时杭州银行4季末拨备覆盖率环比上升16.4个百分点至469.54%，全年同比大幅提升152.8个百分点，拨贷比环比提升10BP至5.02%，厚实的拨备使得杭州银行风险抵御能力进一步增强，绝对水平来看仅次于宁波银行，在所有上市银行中排名第二。综合来看，1年时间内杭州银行资产质量水平已跃居上市银行第一梯队水平。
    信贷规模保持快增，结构优化潜力可期
    杭州银行资产和信贷规模全年均保持较快增长，同比分别增14.4%/16.8%，增速处上市银行前列。2月24日公司发布公告，转债发行获证监会核准通过，后续资本的补充有利于资产规模保持稳定快增。年末信贷在总资产中的占比为41.3%，在上市银行的比较中仍处较低水平，未来资产端信贷占比提升，结构优化的潜力巨大，有望对资产端收益和息差表现持续提供正向支撑。负债端，2020年杭州银行存款同样保持较快增长，同环比分别增13.7%/3.87%，在总负债中的占比为64.02%。
    估值
    我们调整公司2021/2022年EPS至1.40/1.59（原EPS为1.37/1.57),对应净利润增速为15.8%/14.1%。目前股价对应2021/2022年市净率为1.38/1.27x，对应市盈率为11.5/10.1x。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致资产质量恶化超预期。

中科创达：全年业绩表现亮眼，市占率持续快速提升

事件：公司于2021年2月26日晚发布《2020年度业绩快报》。
    点评：市场占有率持续提升，营业收入和归母净利润高速增长近年来，虽然传统智能设备渗透率趋于饱和，公司依然通过操作系统技术及人工智能技术的全球领先性，建立了“必需性”及“稀缺性”的优势，战胜产业发展瓶颈。2020年，公司业务市场占有率持续快速提升，实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；实现营业利润约4.61亿元，同比增长87.30%；实现归母净利润约4.44亿元，同比增长86.65%。若将股权激励费用（约7200万元）和因并购产生的无形资产评估增值摊销费用（约5200万元）等影响因素剔除，公司业绩增长幅度还将进一步提高。
    深耕三大业务板块，智能汽车与智能物联网业务前景广阔作为全球领先的智能操作系统技术平台厂商，公司受益于软件产品的规模化效应，智能网联汽车业务产品化、IP化收入占比提升，智能物联网业务中智能模组出货量大幅增加。2020年，公司的智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大业务板块均有显著增长：1）智能软件业务收入较上年同期增长超过20%；2）智能汽车业务收入较上年同期增长超过60%；3）智能物联网业务收入较上年同期增长超过80%。公司持续在智能网联汽车和智能物联网等领域进行前瞻性战略布局，一大批创新产品有望逐步落地，公司的业务边界有望不断扩大，未来持续成长空间广阔。
    成为上汽零束首家战略合作伙伴，共筑智能网联汽车软件平台2020年9月，公司与上海汽车集团股份有限公司零束软件分公司签署战略合作协议。根据协议，公司将与上汽零束达成为期5年的稳定战略合作关系，共同打造全球领先的具有上汽集团品牌特色的智能网联汽车软件平台，并加速推进智能网联汽车创新链建设，共筑智能网联汽车业务“护城河”。
    伴随着越来越多的传感器、高性能芯片以及5G技术的导入，汽车的智能化程度快速提升，产业迎来全新的发展机遇。我们认为，此次合作将加速公司软件开发核心能力的突破，促进公司自主智能网联汽车软件平台的建设和应用，持续提升自主品牌的竞争力。
    投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。参考《2020年度业绩快报》，小幅调整公司2020-2022年营业收入预测至26.28、36.40、50.39亿元，调整归母净利润预测至4.44、6.17、8.46亿元，EPS为1.05、1.46、2.00元/股，对应PE为114.77、82.57、60.19倍。过去三年，公司PE主要运行在60-160倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR为52.68%，高景气度无忧，估值水平有望维持，因此，维持公司2021年110倍的目标PE，目标价为160.60元，目前的股价距目标价有约33%的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示5G建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

金莱特：投资及募资等系列事件点评：构建深化小家电+工程施工双轮驱动，推进外延扩张

非公开发行获批，资本实力有望得到充实。本次非公开发行拟募集资金总额不超过5.73亿元，主要投向健康电器产业化项目、安全与智能化工程设备购置项目以及补充流动资金，募投额分别分2.8亿元、1.4亿元和1.53亿元。公司拟通过健康电器项目的建设投产空气净化器、冷暖两用扇、加湿器等产品，可优化产品结构，把握健康电器领域的市场机会，开拓新的业务增长点。安全与智能化工程设备购置项目有利于公司保障工程质量，提高综合竞争力。
    参投艾易西，向外布局利润新增长点。公司参投的湖州晋乾与沅达投资、云图控股等合作成立合伙企业，共同出资1亿元定向投资艾易西（中国）环保科技有限公司，湖州晋乾拟通过自身或其参股的企业对艾易西进行增资，湖州晋乾出资认缴3500万元，占合伙企业35%份额。目标企业艾易西是空气净化及气相过滤解决方案提供商，滤料是艾易西的核心产品，产品性能优异、生产技术储备丰富，未来产线投产后可实现规模化量产。艾易西承诺2021年度-2023年度扣非税后净利润分别不低于6000万元、8000万元以及10000万元，如完成上述经营目标，公司有权按照9到12倍PE收购标的公司51%股份。如以上目前得以实现，公司业务多元化或取得重大进展。
    构建并深化“小家电+工程施工”的双轮驱动模式。2019年公司在引入国海建设之后，开始探索“小家电+工程施工”模式，此举实现公司业务国内国外两条线，有助于平抑业绩季节波动，开拓新的利润增长点，实现业务多元化发展，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力，国海建设承诺2020年-2022年分别实现净利润2000万元、3000万元和5000万元，三年合计实现净利润10,000万元，我们预计2020年业绩承诺实现在合理预期之中。2020年公司小家电板块业绩虽然受到海外疫情影响，但2020年第三季度公司小家电的海外销售已恢复至疫情前的水平，同比增加1,352.18万元，增幅 9.45%，小家电板块后续可能受汇率和原材料快速上涨影响，长期来看小家电业务稳定性无需太过担忧。
    投资建议：谨慎推荐评级。公司第三季度产销同比已经呈现复苏反弹的态势，公司通过非公开发行募资，并布局新业务，工程业务端放量，董事、高管减持实施完毕。预计公司2020、2021年EPS分别为0.17元和0.27元，对应PE分别为96倍、60倍，综上，上调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；投资效益不及预期。

御家汇2020年业绩快报点评：业绩接近预告上限，盈利能力逐季修复

事件：
    公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长417.58%。据测算，四季度实现营业收入13.76亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长248.05%。
    点评：
    收入增长逐季提速，利润率逐季修复，业绩拐点持续向上
    公司2020年Q1-Q4单季度营业收入增速分别约为34%、53%、54%、65%，呈逐季加速增长趋势，主要由于公司主品牌御泥坊恢复快速增长，根据第三方爬虫数据，御泥坊天猫旗舰店2020年全年销售额同比增长90%+；同时代理业务持续扩张，一方面增加强生旗下品牌淘外渠道运营，另一方面承接高成长性国际小众品牌，持续贡献收入增量。盈利端，2020年Q1-Q4公司归母净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%、4.99%，逐季修复。其中主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控，带动前三季度毛利率提升约10pct，同时营销端新媒体流量投放更加科学有效，品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟，盈利能力逐渐提升。此外，公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。未来随着主品牌盈利能力提升、代理业务盈利企稳，公司净利润率仍有较大提升空间。
    自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造，代理业务有序扩张
    2020年主品牌御泥坊成功打造月销50万+的爆品氨基酸泥浆面膜，并连续数月维持20万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级，推出中高端产品九法泥浆面膜，及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁，主打盛唐文化理念，进一步提升品牌形象，优化品牌盈利能力。代理业务方面，2020年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量，其他国际小众品牌也有亮眼表现，双十一期间李施德林、露得清、Evidens等品牌均展现出较强的成长性，未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。
    投资建议与盈利预测
    公司自有品牌拐点向上，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润1.41/2.47/3.53亿元，EPS0.34/0.60/0.86元/股，对应PE58/33/23x，上调至“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

智飞生物：业绩保持高速增长，新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进

公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收151.9亿元，YOY+43.5%,录得净利润33.0亿元，YOY+39.5%,公司业绩基本符合预期。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收26.4亿元、43.6亿元、40.6亿元、41.4亿元，YOY分别+14.9%、+58.8%、+54.4%、+41.7%，Q1-Q4分别录得净利润5.2亿元、9.9亿元、9.7亿元、8.2亿元，YOY分别+2.9%，+53.2%、+58.4%、+36.2%。公司Q4净利增速略低于营收增速，我们估计与新冠疫苗等自住产品进入临床三期，研发费用增加有关。
    代理产品+自主疫苗双轮驱动：（1）2020年公司代理产品快速增长，其中默沙东的4价及9价HPV疫苗分别实现批签发量722万支和507万支，同比分别增长30%和52%，仍处于供不应求的状态，5价轮状病毒疫苗批签发301万支，同比下降15%，公司近期已与默沙东续约，代理产品未来增长确定性强；（2）自主产品中虽然AC-Hib疫苗未获得再注册批件2020年销售有所缺失，但其他自主产品通过积极推进招标实现快速快速放量，具体来看，ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗及AC结合疫苗2020年分别实现批签发量606万支、370万支、440万支，分别同比增长703%、995%、558%。
    新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进：（1）公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已处于临床三期，并且从一期及二期的数据来看，具有较好的安全性，并且该技术路径疫苗在在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长；（2）公司自主产品研发稳步推进中，预防微卡已处于审批最后阶段，4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗也处于临床三期，此外还有多个疫苗产品处于临床一期及二期，产品管线连续，业绩推动力充足。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别录得净利润43.2亿元、54.3亿元，YOY+31.1%、+25.5%，EPS分别为2.7元和3.4元，对应PE分别为67X/54X。公司成长动力充足，并且考虑到新冠疫苗后续上市后的正面影响，我们给于“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗研发上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期

华孚时尚跟踪点评：棉价回升+订单恢复，看好公司21年业绩复苏

色纺纱行业龙头，订单修复+棉价上涨，有望带来业绩复苏
    公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止20H1拥有189万锭纱线产能（其中，新疆110万锭/越南28万锭），可年产25万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一，在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一，同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。
    棉花作为公司重要原材料成本，价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间，同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。由于20H2棉花均价在13500元/吨上下，相较目前棉价已有2000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将为公司业绩带来明显帮助。
    同时我们认为随着疫情的逐步修复，公司来自品牌客户的订单也在明显好转，产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。
    网链业务保持稳定，同样受益于行业整体景气度提升
    网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19年也能提供86.5亿收入及3.1亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快，但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外，公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入，未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造，以更充分利用新疆纱线产能。
    盈利预测及估值：
    我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用；同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力。我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转，业绩有望恢复19年的水平。预期20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元，对应21/22年估值14.2X/12.5X。在棉价仍处于上升周期的情况下，我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期

潞安环能：焦炭产能拟扩张约90%，煤炭盈利有望提升

事件：2021年2月9日，公司发布公告称公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟向金融信贷机构申请项目贷款10亿元，拟用于焦化项目建设。
    点评
    焦化产能扩张，有望受益于焦炭价格上涨：据公告，潞安焦化将通过分期分步实施焦化项目投建，先期建设140万吨/年新型焦化项目，后续筹划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目，目前140万吨新型焦化项目正在全面建设，预计今年6月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），焦油5.97万吨、粗苯6600吨及焦炉煤气6.63亿方。项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。目前，焦炭价格持续上涨了15轮，累计涨幅1000元/吨。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。
    煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格持续攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind数据，2020年四季度长治喷吹煤均价为866.72元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1均价（截至2月8日）为1058.21元/吨，环比上涨22.09%。动力煤方面，公司动力煤（混煤）长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind数据，截至2月9日，长治地区动力煤均价为705元/吨，同比上涨10.47%，环比上涨12.2%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。
    投资建议：预计2020-2022年将实现净利润20.94亿元/32.22亿元/36.28亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.68。
    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险。

至纯科技：清洗机业务批量交货，长期受益于清洗机国产化率提高

至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固，具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。
    （1）从订单金额上来看，公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台（超 3亿元）。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长，至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位；
    （2）从技术上看，至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破，并在几个特殊工艺上（晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥）弥补了国内空白。
    （3）从交付能力上看，2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年（2018-2022）200台的目标，2018-20年至纯已累计出货小 70台，我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势，行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难，因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。
    清洗设备赛道好空间大，有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%，则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元；我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化，则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头，公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28nm 线宽的制程工艺，我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。
    传统主业高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。
    我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速，我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。
    晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。
    （1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用；
    （2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。
    盈利预测与投资评级：我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段，我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.42/3.39/4.45亿，对应当前股价 PE 为 43、30、23倍，上调至“买入”评级。

志邦家居：20年业绩超预期，Q4利润翻倍增长，弯道超车典范

公司发布年度业绩快报， 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元， +29.65%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元，同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%， Q4预计实现营业收入 14.68亿元，同比 +46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元，同比+19.96%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%， Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元，同比+26.82%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%， Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元， +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响，公司净利润为 4.23亿元，同比增加 28.02%。
    继 Q3收入/利润高增长后， Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为： Q1公司 经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着 4月以来线下销售重启， 公司积极把握市场机会， Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长，在定制 板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工 作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足， 20年末预收款 5.25亿元，同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢 复正常，单四季度净利率 13.45%，环比提升 0.64pct，同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%，同比提升 0.21pct。
    前三季度公司管 理费用率为 6.15%，其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%，同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级： 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属 于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长， 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司 20年业绩超预期，我们上 调 21/22年盈利预测，预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元（原 为 4.17/4.83亿元），同比分别增长 25%/22%，对应 PE 分别为 21X/17X， 上调至“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争 加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；

密尔克卫重大事件快评：向外扩张步履不止，看好龙头领先优势

密尔克卫公告，公司拟通过公开摘牌方式，收购江苏马龙国华工贸股份有限公司 95.6522%股权，交易价格不低于 1.18亿人民币。
    国信交运观点：1）本次收购是公司业务边界的进一步延伸，从化工品物流服务品类上看，公司将通过对马龙国华的收购拓展至黄磷相关业务，从服务区域上，公司夯实西南区域布局，加强全国网络协同效应。2）长期逻辑继续加强：化学品物流行业具有大行业、小公司的特征，第三方化工品物流市场规模约在 3000亿元左右，行业空间巨大。但整体格局极其分散，密尔克卫 2017-2019年市占率分别为 0.4%、0.5%与 0.7%，扩张速度快、距离天花板远，且作为行业内唯一一家上市公司，上市后扩张脚步加速，在品牌能力、历史经验上具有优势。3）投资建议：我们认为公司的长期逻辑顺畅，化工品物流行业正处于由乱到治的拐点，公司作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，给予 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与6.0亿，买入评级。

千禾味业：减值影响有限，主业高增有望持续

事件：2021年1月29日公司发布关于计提商誉及无形资产减值准备的公告，公司对2019年8月收购的镇江金山寺食品有限公司进行减值测试并计提减值，共计计提商誉及无形资产减值准备8994.21万元。
    金山寺品牌梳理进行时，进行商誉及无形资产减值。公司于2019年8月收购镇江金山寺食品有限公司（原名“镇江恒康酱醋有限公司”）100%股权，合并对价为15023.15万元（其中可辨认净资产公允价值扣减递延所得税负债后为8942.79万元，形成商誉6080.36万元。）2020年金山寺公司实际实现营收4144.50万元、净利润332.90万元（未经审计），表现低于预期，因此公司对此进行减值测试并计提减值，共计计提商誉及无形资产减值准备8994.21万元。
    利润短期缩减，“高端化”长期发展趋势不改。我们认为减值短期降低公司净利润，但长期高端化发展趋势不改。经过分析，我们认为金山寺表现低于预期的主要原因系：1）主销区疫情严重致销售表现低于预期。2）金山寺定位相对低端，产品结构升级冲击短期销售。3）经销商整合梳理带来销售短期下滑。尽管短期调整导致利润缩减，但从长期来看，公司此举将有助于强化高端化发展的可持续性。此外，公司酱油聚焦零添加，2019年来品牌力日起，消费者接受度较高，成为高端酱油的“突围黑马”。除了四川、上海优势地区外，公司在北京、山东、河南、安徽等北方市场氛围日盛，全国化行在途中。
    大幅上调产能规划，未来成长可期。公司作为定位“高端”+“C端”的酱油代表企业，疫情在一定程度上激发消费者对健康的关注，同时利好公司C端渠道销售。在享受疫情红利的同时，公司加大进行产能布局，并于2020年11月上调产能规划，将30万吨酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱调整为60万吨调味品项目（其中酱油产能50万吨、料酒产能10万吨），预计2024年底调味品产能将达到115万吨，产能充足，规模化效应有待充分释放。
    投资建议：我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别约为17.7/22.9/29.3亿元，同比+30.4%/29.6%/28.0%；归母净利润分别约为2.4/4.1/5.3亿元，同比+18.6%/72.9%/30.4.2%，对应PE为128/74/56倍。公司对低端品牌金山寺进行调整优化，我们认为将会有助于长期高端化发展，符合未来发展趋势，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；市场竞争加剧；疫情反复的风险。

中国国航:四季度业绩环比下滑，运力引进减速

中国国航发布业绩预亏公告：预计归属于上市公司股东的净亏损约为135亿元至155亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为138亿元至159亿元。
    四季度业绩环比下滑，但符合预期。四季度是行业传统淡季，在疫情零星爆发、海外需求缺失的背景下，国内需求无法支撑三大航在国内现有的运力水平，仍是四季度亏损的主要原因。四季度是传统淡季，但据观察行业总体票价水平较为平稳，推测10-11月上海疫情反弹影响了国航京沪线的运营效益，进而导致宽体机利用率低迷，影响业绩。
    四季度加大运力投入，但客座率有所下滑。根据公司披露的营运数据，2020年四季度国航投入运力483.06亿座公里，较上季度增长14.5%，完成收入客公里345.65亿客公里，较上季度增长11.34%，客座率由上季度的73.59%下降至71.55%。
    投资损失压制盈利。上半年国航投资损失28.7亿，其中国泰航空占比82.6%，扣除汇兑损失和投资损失，国航利润总额同比降幅收窄78.4%。预计2020年国航投资损失45亿左右 l 两场转场完成，国航在首都机场市占率继续提升。按出发时刻数计算，国航集团在首都机场市占率已达到66%。随着大兴机场的转场完成，北京两场的时刻量进入新的增长通道，资源优势或进一步扩大。
    投资策略：中国国航是我国航空业的核心资产，拥有大量核心航线时刻，短期疫情不改中期复苏趋势。疫情结束将实现盈利、估值双升，当前位置持续推荐。小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年eps为-0.97、-0.11、0.82元，对应1月29日股价PE为-7X、-64X、9X，当前估值对应22年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

东方通2020年业绩预告点评：前瞻布局收获行业红利，中移资本助推远行

事件概述：
    1月28日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.40至2.68亿，同增70%至90%，扣非净利润1.65至1.94亿，同增38.75%至62.44%。同时公告修改前期增发方案。
    收获行业红利，20Q4归母净利高增长。按归母净利润中值80%测算，大幅超市场一致预期的57.6%增速，20Q4单季归母净利达2.29-2.57亿，同增146%-176%。业绩表现亮眼，我们认为这主要得益于自20H2开始，政府自主创新和企业行业信息安全领域市场需求逐渐释放，基于深厚的客户基础和品牌效应，公司紧抓市场需求，带动中间件产品合同额快速增长。
    拟定增引入中移资本，助力开拓新客户。修订的定增方案拟以35.37元/股的价格发行不超过2,400万股股票，实控人黄永军以现金认购987万股，战略投资者中移资本以现金认购1,413万股，锁定期为18个月，募集资金总额不超过8.49亿。募资将投向信息技术应用创新产业背景下的基础软件研发升级平台建设项目，基于人工智能技术的数据化能力平台建设项目和补充流动资金三大项目。中移资本实控人为中国移动，央企参股不仅可扩大和推广公司产品在中国移动内部市场的应用，还可为中国移动政企客户提供产品服务。
    重申：公司市占率有望持续领跑。计世资讯预测2025年我国中间件市场需求规模将达到146亿元，未来5年是行业发展黄金发展期。随着信创市场扩容，国产厂商优势将更加明显，作为行业龙头，公司市占率将进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计2020-2022净利润分别为2.57/5.39/7.21亿，（结合业绩预告及业务拓展节奏加快，对2020-2022年归母净利润分别上调19.8%/3.9%/11.5%），对应EPS分别为0.85/1.25/1.84元，当前股价对应2020-2022年PE分别为45/22/16倍。坚定看好国产中间件赛道及公司龙头领先地位，故上调至“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业客户开拓放缓，产品研发不及预期，定增进展不及预期。

移远通信:车联网放量在即，公司业绩拐点初现

事件回顾
    29日晚公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.29-2.59亿元，同比增长55%-75%；实现扣非归母净利润2.06-2.36亿元，同比增长53.07%-75.03%。其中，预计Q4实现归母净利润1.04-1.34亿元，同比增长89.09%-143.64%。
    全年业绩超预期，主要系车载等领域份额提升
    公司2020年业绩超出此前市场一致预期，主要是由于公司不断研发新产品，以满足不断增长的物联网终端市场的需求，在车载等众多应用领域的市场份额不断扩大，营业收入和净利润均有提升。随着5G产品逐渐成熟，我们认为费用端的平滑可能也是全年业绩亮眼的原因之一。
    跨越万物互联元年，公司纵横拓展打开成长天花板
    2020年物联网连接数首次超越非物联网，无线通信模组目前仍处于智能网联加速渗透阶段，无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升，模组行业正常情况下每年增长30-40%，公司作为行业龙头，市场份额持续提升（目前35%，目标50%+），同时不断开拓新的客户和场景（车载、PC），增速有望高于行业平均水平（40%+）。
    竞争格局基本确立，壁垒高筑下公司业绩拐点初现
    全球通信模组市场“东进西退”格局进一步强化。Counterpoint最新数据显示，移远通信出货量位居全球第一，同时国内厂商包揽通信模组市场出货量前三名。目前新进入者将面临上游芯片企业和下游运营商（车载还有车企）的高昂的授权和认证成本，手机厂商等潜在进入者也将面临巨大的转换成本（前期投入、程序优化、获客周期等）。车联网、工业互联网放量在即，公司即将度过费用前置的阵痛期，迎来业绩拐点。
    定增获批，加码自主产线彰显未来出货信心
    公司2020年非公开发行股票获得证监会核准批复，目前已建成合肥12条全自动产线，本次拟投常州20条全自动产线，设计产能9000万片，预计2022年达产，公司自建产线保证质量及时交付、缩短研发周期加速产品迭代以及寻求规模效应下的成本控制。同时，公司积极进行全球化工厂布局，在马来西亚、巴西等地开展代工合作，保证海外市场的及时供应。
    投资建议
    我们将公司2020-2022年归母净利润分别从2.02、2.94、4.78亿元上调至2.44、3.47、5.27亿元，对应EPS分为从1.89、2.75、4.47元上调至2.28、3.24、4.93元，当前股价对应2020-2022年PE分别为81.99X/57.61X/37.95X，上调至“买入”评级。
    风险提示
    1）海外疫情反复影响公司国外业务，国内市场竞争加剧，导致公司综合毛利率持续走低；2）5G芯片价格较高导致5G模组放量不及预期；3）上游模组芯片国产替代不及预期等。

完美世界2020年度业绩预告点评，研运一体构筑护城河，轻装上阵迎产品大年

事件:
    公司发布2020年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.1~15.7亿元（YoY+0.48%~+4.47%），其中游戏业务预计实现盈利22.7~22.9亿元（YoY+19.62%~20.67%），影视板块预计亏损5.0~5.4亿元。
    投资要点:
    游戏业务快速增长，影视盘整后包袱卸除。游戏业务：主要游戏《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》长期运营良好，维持iOS畅销Top50；从《新笑傲江湖》《新神魔大陆》可窥见公司发行能力的成熟。影视业务：此前针对影视业务的投资成本较高，而后因行业深度调整剧集采购价格下行，导致收入成本倒挂，公司对结存的影视剧计提减值准备，并对此前收购的影视公司计提商誉减值准备3.5亿元。存货与商誉减值后，公司的影视业务包袱卸除，未来在影视业务上公司将审慎选择、保证精品，以盈利为目标，行业至暗时期已过，行业向好+公司历史包袱卸除下增长可期。
    21年迎来产品大年，年轻化、多品类布局迎来收获期：公司在核心优势赛道MMO领域的竞争力不断提升，手游端市场份额占据1/4，核心优势的巩固为新品类布局打下基础。新品类布局上，公司在包括开放世界、二次元卡牌、ARPG、沙盒等品类上持续创新，产品矩阵不断完善。
    21H1重点产品包括3D回合制《梦幻新诛仙》（暂定5月末）、ARPG《战神遗迹》（预计Q2上线）测试反馈良好；21H2重点产品包括二次元开放世界MMORPG《幻塔》（定档暑期），新PV仅在B站就已播放量破百万，目前官网、TapTap、B站预约量已超400万，后续还有《一拳超人》、《仙剑奇侠传》等项目或将在在21H2上线。新IP拓展上，公司与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，获得《哪吒之魔童降世》《西游记之大圣归来》《姜子牙》三大动画电影IP游戏改编授权，进一步拓展公司IP年轻化与内容多元化发展。
    盈利预测与投资建议：预计20-22年实现营收93.90/108.60/121.06亿元，归母净利润15.38/25.64/29.75亿元，对应2月1日收盘价27.73元PE分别为34.98/20.98/18.08倍。考虑到不利影响卸除及新游释放业绩，上调至“买入”评级。
    风险因素：产品上线时间及表现不及预期风险；游戏及影视行业政策风险；核心人员流失风险。

法兰泰克公司动态点评：业绩超预期，各板块业务持续向好

事件：近日，公司发布 2020年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润预计为 15,395.96万元到 17,448.75万元，同比增加 50%到 70%。
    扣除非经常性损益的净利润预计为 12,133.67万元到 14,000.39万元，同比增加 30%到 50%。
    业绩超预期，起重机订单大幅增加，部分产品价格上调，物料搬运领域的核心竞争力不断加强：2020年度业绩超预期主要系公司起重机订单大幅增加，同时受原材料价格波动影响，公司上调了部分产品的价格，智能化、自动化起重机、高空作业平台等新产品获得客户认同，产品结构进一步优化，成本管控提升，主营业务毛利率提升。订单相对充足，各板块经营稳健，其中，奥地利 Voithcrane 公司是欧盟智能化的物料搬运解决方案供应商，国电大力是国内水电水利行业起重设备的“隐形冠军”，公司欧式起重机业务的核心竞争力持续提升，维保服务业务市场逐步发力。
    智能高空作业平台布局加快实施，市场开拓已见成效，发展潜力大：公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。公司持续推进智能高空作业平台的研发与生产，实现履带式剪叉车等差异化产品的小批量的生产和交付，得到市场的初步良好反馈，后续将有效推动项目建设稳步前进，未来增长可期。
    投资建议：鉴于公司内生发展与外延并购的经营战略相结合，且未来智能高空作业平台需求扩容，公司未来业绩有望较快增长，根据模型测算上调未来盈利预期，上调为“强烈推荐”评级，预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.63亿元、2.01亿元、2.49亿元，EPS 分别为 0.77元、0.95元、1.18元，对应 PE 为 21倍、17倍、14倍。
    风险提示：原材料、能源价格波动风险，汇率风险，并购项目不及预期，固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险，限售股解禁。

长亮科技2020年度业绩预告点评：业绩同比大幅上升，打开国有大行市场

事件：
    公司于2021年1月29日收盘后发布《2020年度业绩预告》。
    点评：
    业绩预告较去年同期大幅上升，股权激励摊销成本同比大幅下降
    2020年，公司实现归母净利润20106.80万元-26180.18万元，同比增长45.78%-89.81%，实现扣非归母净利润18790.80万元-24864.18万元，同比增长45.54%-92.58%。公司努力克服新冠肺炎疫情造成的不利影响，持续稳定地开展各项主营业务，包括银行核心与互联网金融在内的数字金融业务以及大数据业务保持较快速度增长，取得了多家国有大行的订单。2020年，国内业务合同额相比上年增长了20%左右。同时，股权激励摊销成本同比大幅下降，预计为663.40万元，比上年的5521.04万元大幅减少4857.64万元，驱动了业绩的快速增长。
    取得多家国有大行的订单，打开全新成长空间
    公司在业务发展初期专注于中小商业银行，近年来，大行IT建设集中爆发，在这场激烈的角逐中，公司以领先的技术和专业的服务，抓住了国有大行的新机遇。2019年，公司中标邮储银行新一代核心系统关键技术组件设计咨询项目；2020年上半年，公司再次中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目，彰显了公司在银行核心系统领域的专业性和技术实力；下半年，公司陆续中标交行信用卡新核心项目、中国银行基于区块链的产业金融服务项目，国有大行市场拓展顺利。
    大数据业务市场开拓成效显著，拿下20多家重量级客户
    根据公司公众号披露的信息，2020年，公司新推出营销中台、风控中台、数据服务平台、指标管理平台、自研决策引擎、数据安全管理、大额风险暴露、数据仓库迁移等多项领先的大数据产品及方案，形成业内最全面的大数据产品体系。在大数据业务的市场开拓上，拿下人民银行清算总中心、农业发展银行、中国进出口银行、中国银行、工商银行、交通银行、邮储银行、招商银行、光大银行、兴业银行、中信银行、浙商银行、渤海银行、南京银行、安信证券、中信建投证券等20多家重量级客户的大数据项目。
    投资建议与盈利预测
    公司是金融科技领域的龙头厂商，依托产品优势，逐步打开国有大行市场。预测公司2020-2022年营业收入为14.57、18.12、22.43亿元，参考《2020年度业绩预告》，小幅调整归母净利润预测至2.09（上调0.11）、2.53（维持）、3.20（维持）亿元，EPS为0.29、0.35、0.44元/股，对应PE为55.99、46.42、36.60倍。目前计算机（申万）指数PETTM为68.6倍，过去三年公司PE主要运行在60-120倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为32.44%，考虑到行业的景气度和公司的成长性，维持公司2021年80倍的目标PE，对应目标价为28.00元。考虑到目前的股价较目标价有72.52%的上行空间，上调至“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；金融行业信创政策推进不及预期；银行核心系统业务拓展不及预期；海外市场开发不及预期；市场竞争加剧等。

深信服：与腾讯云达成战略协作，成长空间有望进一步打开

事件：
    公司在1月29日发布的《关于签订战略合作协议的公告》提及，近日已与腾讯云签订《战略合作协议》，此前腾讯已入股公司，根据此次协议双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行强强合作。
    核心观点
    公司将与腾讯云围绕技术、市场、品牌等多个层面展开“全方位合作”。此次合作内容包括：1）基于基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在各自大型合作伙伴系列活动，比如腾讯云+系列峰会等内容上，相互支持。合作内容已覆盖公司三大核心业务领域：企业级安全、云计算以及基础架构，同时在渠道以及合作伙伴资源上也有望实现相互赋能。
    本次战略合作的落地有利于公司与腾讯云实现在云网资源、产品技术、服务体系的优势互补和深度融合，提升各自产品端的竞争力。IDC报告显示，腾讯云在20H1国内云市场市占率排名第二。公司在安全、云计算以及基础架构业务领域均有市场领先的优势产品。通过此次战略合作，双方将实现优势互补，有望为客户提供安全更好、体验更佳的云服务，提升双方各自产品或业务的竞争力。
    公司成长空间有望进一步打开。一方面，全方位的合作将直接带动公司相关产品的销售；另一方面，混合云将成为未来的发展趋势，与腾讯云的深度合作有利于公司提升混合云解决方案能力，成长天花板有望进一步打开。
    财务预测与投资建议
    略调整收入增速及费用率，我们预测公司20-22年营收分别为55.96/83.96/113.46亿（原预测为58.97/80.13/107.39亿），由于公司17-19年ROE（加权）高于可比公司调整后平均水平，并在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司21年的PS水平，我们给予公司10%的溢价，对应21年PS为18倍，对应合理股价为365.04元，上调至买入评级。
    风险提示
    战略落地不及预期的风险；云计算行业竞争加剧的风险。

日辰股份：差异化竞争卡位行业风口，重研发导向竖立核心优势

日辰股份是一家以 B 端为主的复合调味品企业，主要通过柔性定制，为下游客户提供定制化、标准化产品，客户范围覆盖食品加工企业、餐饮企业等。“准快稳”的产品研发能力是公司的核心竞争力。公司所处 B 端定制餐调赛道，相较 C 端更注重产品的研发和服务能力。公司从创立至今，一直以柔性定制为主，在公司的发展历程中不断形成研发沉淀，同时塑造快速相应客户需求的能力，并能够为客户提供持续稳定高质量的产品。在以服务为导向的 B 端，公司该能力将不断强化公司的竞争优势。
    我国复合调味品赛道优、空间大，远期规模或超 4000亿元。我们复盘日本调味品行业发展，发现调味品逐步复合化主因一是经济快速发展使得餐饮连锁化率提速，二是人口的结构以及生活节奏的加快，使得消费者对调味品的便捷性和多元化的需求提升。在此背景下，日本调味品企业逐步转向复合化和定制化产品，行业盈利快速发展。而对标日本，我国餐饮连锁化和消费便捷化趋势持续演绎，对复合调味品的需求持续提升。同时我国复合调味品市场渗透率低、格局分散，未来有望持续提升，推动行业规模持续扩大，预计远期规模或超 4000亿元。
    存量和增量相互转化构筑公司的成长性和稳定性。我们认为公司是一家稳定性和成长性兼具的企业，“快准稳”的产品研发能力保障了公司客户开发和维护。增量客户开发稳定后，将逐步转换为存量客户，同时受益餐饮连锁化率的趋势，存量客户规模也将逐步扩大，反哺公司业绩增长。
    稳定性：我们认为公司业绩的稳定性主要来自其以大客户为主的客户结构以及定制化的产品模式。公司客户主要以大客户为主，大客户对供应端的要求更高，同时日辰“准快稳”的能力强化了大客户对其需求，此外，客情的维护也为日辰带来一定的先发优势。另一方面，日辰所处的赛道竞争较川味低，能够形成较稳定的利润水平。
    成长性：公司的成长性来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。随着餐饮连锁化率的提升，餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高，下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升，为公司带来增量基础。公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。此外，公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。
    投资建议：基于公司食品加工业务和餐饮业务的判断，公司 20年业绩或承压，我们将公司2020-2022年营收由3.37/4.28/5.37调整至2.77/3.64/4.73亿元，同比增长-2.90%/31.20%/29.86%，归母净利润由 1.02/1.32/1.63调整至 0.92/1.16/1.49亿元，同比增长 7.66%/26.22%/28.20%，EPS 分别为0.93/1.18/1.51元，目标价 100元。考虑到公司股价有所回调，目前具备20%以上空间，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：客户开发进度不及预期，大客户流失，疫情影响，行业竞争加剧，食品安全风险等。

新易盛：业绩稳健增长，研发持续高投入

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%，扣非净利润为4.4亿元-5亿元，同比增长了115.4%-145%。
    5G持续建设助力公司成长，高端光模块出货量持续增长。公司预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%。利润端的快速增长主要是因为5G通信网络的基础设施建设的加速进行和下游IDC厂商的投资扩容。公司乘着5G网络加速建设与IDC市场快速发展的浪潮，持续加快高速率光模块、5G相关光模块的研发进程，并积极与全球主流的通信设备商和IDC厂商建立稳定的合作关系。公司多个高端光模块产品已经通过下游大客户认证并已实现批量出货，预计2021年仍将保持快速增长态势。公司作为光模块行业龙头企业，前三季度毛利率达到38%，处于行业领先地位。
    研发投入持续加大，助力公司提升光模块市场份额。2020年公司进一步建立长期的人才激励机制，拓宽人才引进渠道。2020年上半年公司研发投入共计0.4亿元，同比上涨24.3%。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，在高研发投入的助推下，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目均已取得多项进展。目前公司不同型号光模块产品超过3000种，涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，广泛应用于数据中心、电信通讯、数据宽带、安防监控、智能电网等领域，具有较强的竞争优势。
    产能竞争优势明显，市场份额有望继续攀升。目前公司面向上游同核心供应商博通等进行深度合作，面向下游供货亚马逊等头部云计算客户，回款周期稳定。一方面，公司继续保持上下游产业链核心资源和云大厂客户管理和拓展，另一方面，随着全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级，高速率光模块的市场前景广阔。全球市场背景下，客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供了可靠保障。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.36元、1.86元、2.59元，未来三年归母净利润将达到64%的复合增长率。考虑到2021年公司5G订单逐渐落地，400G光模块出货持续增加，行业景气度上行叠加5G建设催化公司业务快速增长，给予公司2021年40倍PE，目标价74.4元，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、中美关系紧张、汇兑损益等。

新易盛：全年业绩高增，产品多样化全面受益光模块行业景气

事件公司发布2020年度业绩预告。全年实现归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长120.81%-148.99%，实现扣非归母净利润4.37-4.97亿元，同比增长115.41%-144.99%。
    受益于5G通信网络基础设施建设加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长，带动全年业绩增长略超出预期。2020全年公司预计实现归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长120.81%-148.99%，实现扣非归母净利润4.37-4.97亿元，同比增长115.41%-144.99%。公司2020年前三季度已实现归母净利润3.42亿元，同比增长157.06%。2020Q4实现归母净利润1.28-1.88亿元，同比增长60.00%-192.86%。
    过去一年公司发布多款光模块产品，补全100G模块产品线，有力满足多样化客户需求。2020年以来，公司接连发布并量产了面向城域/DCI连接的100GQSFP28 ZR4、配备SN多光纤接口的400G QSFP56-DD DR/FR/LR光模块、200G QSFP56 LR4/FR4/SR4/AOC光模块（2021H1量产）与用于长距城域/数据中心网络的100G QSFP28 ER4产品。至此，公司已可量产供应全系列100G QSFP28模块（SR4/CWDM4/LR4/ER4 lite/ER4/ZR4），充分满足客户多类型场景需求。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，公司产品已在2020年多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。硅光方面，新易盛在2020年11月13日第三届中国硅光产业论坛上发布了其基于硅光解决方案的400G光模块产品，并已成功试制400G QSFP-DD DR4硅光模块样品。
    通过募投项目提高光模块产能，充分把握市场需求带来的业绩高弹性机遇。2020年全国移动通信基站净增90万个，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个。同时，工信部表示2021年计划新建5G基站60万个，在实现地级以上城市深度覆盖的基础上，加速向有条件的县镇延伸，并同步统筹部署数据中心和算力设施。电信与数通领域对于光模块的需求预计持续增长，公司多样化产品布局也有利于保证产品毛利率。
    投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.48/2.01/2.48元/股，对应动态市盈率分别为36.62/26.92/21.84倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；5G建设进展不及预期的风险；数据中心市场发展不及预期的风险。

山西焦化：焦、化毛利大增带动业绩同比增116.01%-145.54%

事件：2021年1月27日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元，较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元，同比增加116.01%-145.54%。
    点评
    四季度净利润同比扭亏，减值影响业绩充分释放：根据业绩预告测算，四季度公司实现净利润0.96~2.36亿元，去年同期为亏损4.25亿元，四季度环比三季度下降50.66%~79.89%。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元，非经常性损益影响-985.92万元（上年同期为1610.83万元）。四季度焦、化主业毛利（即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额）为7.09亿元，环比增长24%，同比增长307.84%。
    焦炭价格同环比回升明显：据公告，公司四季度生产焦炭86.83万吨，同比增长8.21%，环比下降2.62%，销售焦炭85.77万吨，同比增长8.78%，环比下降6.95%。吨焦售价为1695.29元，同比增长13.7%，环比增长5.77%。
    化产品价格环比回升，但仍未到去年同期水平：据公告，四季度化产品售价较三季度均有回升，沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56%、0.93%、24.95%、34.73%、20.03%。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31%以及20.56%以外，其余化工品价格均同比下降，工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41%、7.77%、以及28.66%。
    焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元，对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。
    风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

东鹏控股：业绩超预期，未来成长路径清晰

事件：
    公司1月26日发布2020年业绩预告：预计公司全年实现归母净利润7.94-9.53亿元，同比增长0-20%，此前根据招股说明书数据，预计2020年实现归母净利润同比下降21%，公司盈利超过预期。
    点评：
    经营发力，预计Q4业绩同比高增。公司前三季度实现归母净利润5.23亿元，同比下降7%，主要系上半年受疫情影响，销量下滑。公司积极应对挑战，Q4单季业绩大幅增长，预计实现归母净利润2.71-4.30亿元，单季同比增长16%-85%，业绩增长迅速。发挥C端与小B优势，追求稳定增长。公司目前的零售端业务在瓷砖行业处于领先地位。未来公司仍将发挥C端和小B端优势，重点开拓毛坯房、存量房和老客户重装市场，通过重装店面等方式提升品牌质感，并注重线上渠道往线下门店的引流，提升单店产出。同时，公司也将开拓回款快、现金流稳健的优质大B客户，在追求增长的同时控制经营风险。
    完善共享仓制度，深化渠道下沉。公司通过共享核心经销商的仓储空间来帮扶中小经销商，有效降低了中小经销商开设新店的难度，减少物流成本和提高交付效率。截至2020年6月30日，公司瓷砖和洁具产品已覆盖全国绝大部分省份和大部分地级县市，拥有1753家瓷砖经销商和82家洁具经销商、4981家瓷砖经销门店和1468家卫浴经销门店，未来将继续完善运转高效的营销网络，拓宽业务增量。扩充产品种类，持续推进升级。2020下半年公司中大板、岩板和降醛抗菌功能瓷砖等新产品上市，高附加值的产品提升了公司整体的盈利能力。未来公司将持续加大研发，结合抛光砖和抛釉砖的优点，开发岩板、生态石、幻影琉璃等新材料，同时优化产品配方，实现生产的降本增效。
    给予公司“买入”评级。公司业绩超过预期，而且我们看好公司未来业务模式的前景，因此上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.89/10.91/12.93亿元，EPS为0.76/0.93/1.10元。风险提示：下游需求不及预期，盈利预测与估值不及预期。

富瀚微：收购眸芯科技，开启第二增长曲线

事件：
    公司1月26日发布关于签署股权转让意向协议的公告，拟以支付现金的方式收购眸芯科技32.43%股权。本次交易完成后，公司持有的眸芯科技股权比例将由18.57%变更为51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。
    点评：
    收购眸芯科技，形成安防前端、后端芯片一站式方案能力
    公司此次收购眸芯，进军DVR/NVR芯片市场。在安防前端芯片领域，公司有一系列IPC芯片产品，安防后端芯片领域有DVR/NVR芯片。收购完成后，公司将同时具备安防前端、后端芯片供应能力，形成安防一站式整体解决方案，公司整体竞争力得到大幅度提升。公司FH8852、FH8856等IPC芯片在下游大客户口碑较好，市场认可度高。在中高端IPC芯片市场，公司已经推出具有AI功能的IPC芯片产品，下游客户反馈评价良好。随着中高端IPC芯片的放量，公司在安防芯片市场有望快速扩大份额。
    眸芯DVR/NVR产品快速放量，打开公司第二成长曲线
    眸芯科技一直专注于智能音视频处理器SoC芯片，主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR/NVR）主处理器SoC芯片及智能家居终端主处理器SoC芯片。经过多年技术积淀，眸芯科技产品在2020年下半年开始放量销售，产品深受下游核心大客户的认可。DVR/NVR市场格局较好，市场仅有少数几家参与，竞争压力较小，开启富瀚微的第二增长曲线。
    汽车ISP芯片龙头地位牢固，受益ADAS大趋势
    公司是国内汽车ISP芯片龙头厂商。由于车载摄像头多采用有线连接方式，模拟摄像机为主要类型，因此ISP成为车载摄像图像信号处理芯片的首选方案。目前下游汽车领域智能驾驶需求旺盛，后视、环视、舱内监控等日益成为市场刚需，对ISP芯片的需求保持高速增长。在2020年上半年，公司汽车电子业务收入实现同比124%增长。公司ISP芯片在车载应用领域一直处于领先地位，在汽车后装市场已经是领导者，前装市场今年有望迎来放量。汽车智能驾驶大势所趋，汽车ISP芯片业务有望迎来持续数年的高速增长期。
    投资建议与盈利预测
    公司安防芯片龙头地位牢固，IPC芯片、DVR/NVR芯片、汽车ISP芯片三大高增长引擎助推公司再上新台阶，预计2020-2022年实现归母净利润0.81、3.04、5.05亿元，对应PE分别为141、38、23倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

国际医学：收入略超预期患者上量可期

事件：公司发布2020年业绩预报，公司全年实现营收160,622万元–163,6223万元，盈利4500~6600万元，同比实现扭亏。收入略超预期，利润符合我们此前的预期。
    投资摘要：新开业国际医学中心医院业务快速爬坡。西安国际医学中心医院全面投入运营，公司医疗服务规模实现突破，公司2020年度营业收入较上年同期实现大幅增长。
    受新冠肺炎疫情影响，部分医院业绩短期承压。子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司2020年度医疗收入同比下降，实现利润有所减少，同时公司因西安国际医学中心医院处于经营初期及西安高新医院二期扩建项目投用，致运营成本、费用较上年同期相应增加。
    资产出售获益7.2。亿元。公司全资子公司西安国际医学中心有限公司出售所持有的北京汉氏联合生物技术股份有限公司全部3,400万股股份，预计该事项对公司报告期内净利润的影响金额约为7.2亿元。
    患者上量仍然可期。我们认为，公司最大单体医院国际医学中心医院有充分的骨干医学人才储备。考虑高等级人才的数量规模，我们推测实际开放床位在2500~3000张之前，不存在太大的高等级人才缺口，而补充中级及以下人才的难度相对可控。
    投资策略：现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损，长期发展仍值得期待。我们预计2021-2022年，公司营业收入分别为35亿、60亿元，归母净利润分别为0.82亿元和3.4亿元，对应EPS分别为0.04元、0.16元。当前股价对应2021~2022年PE为201、48。公司内在价值相对当前市值仍有一定空间，维持买入评级。
    风险提示：1）公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期，资金需求巨大，在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前，公司面临较大的资金压力。2）公司所建医疗机构规模体量较大，人才需求多，虽然已经具备了较为完备的高级人才储备，但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能，可能对床位使用率提升的速度有一定影响。

科达制造：公司资产质量大幅改善，各项业务持续向好，叠加蓝科锂业新增产能达产在即

1. 经过几年对过去亏损资产的计提，公司包袱大幅减轻，公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持续向好。过去几年公司一直在对几块亏损资产进行计提，目前包袱基本没有，业务已理顺，经营情况开始从底部回升，从三季度来看，公司收入和利润环比和同比均大幅提升，同时现金流情况大幅好转，资产负债表已得到改善，公司经营情况在向好。
    2. 岩板对于新设备的需求大幅增加使得公司陶机业务回暖，订单大幅增长。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。目前公司陶机业务今年新签订单已达 50亿元，行业已走出低谷。
    3. 非洲工厂持续增加产线。海外非洲工厂 2020年底已投产 9条产线，预计 2021年将新增 3条产线。并且公司仍在拓展新的国家，规划建设喀麦隆一期、肯尼亚三期和加纳三期项目。随着产线的不断增加，收入和利润也将持续增加。
    4. 蓝科后续 2w 吨电池级碳酸锂产能增加，长期看好蓝科发展。目前蓝科产能稳定在 1.4w 吨左右，产能预计将在 2021年上半年达产，且新增产能全部为电池级碳酸锂。叠加现在锂价处于上涨区间，且蓝科后续 2w 吨电池级达产后成本预计可降至 2.8万左右，且实际产能要高于设计产能，后续蓝科的投资收益也会增加。
    盈利预测：考虑公司各项业务的盈利能力，我们上调公司 2021-2022年净利润，预计公司 2020-2022年的净利润为 2.1亿元、5.5亿元和7.2亿元，市盈率分别为 84倍、32倍、24倍。给予“买入”评级。

北斗星通业绩预告点评：业绩拐点已现，北斗龙头领跑十四五新周期

事件:公司发布2020年度业绩预告
    据公司公告，2020年公司预计实现归母净利润1.4-1.55亿元，对比去年同期实现扭亏为盈，扣除非经常性损益后的净利润预计为5572-7072万元。从外部市场看，军工装备整体市场需求旺盛，订单增长进一步加速，北斗技术民用化拓展进一步深入，智慧农机及无人机导航等市场空间加速打开；内部管理方面，公司商誉减值释放充分，成本管控效果凸显，公司业绩拐点已现，静待估值修复。2021年，公司有望依托其核心技术优势，在关键领域芯片国产化及军民融合加速演化的背景下，实现中长期净利润的稳健增长，军工行业正从十三五装备能力建设周期迈进十四五武器列装放量周期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.30/0.39/0.56元，PE分别为208/159/110倍，PB分别为6.33/7.04/7.59倍，并调整至“买入”评级。
    投资要点:
    军事信息装备迎来赛道机遇期：国防信息化已成我军发展的主要方向，新修订的国防法明确指出：太空、电磁、网络空间、高、中、低轨卫星属于重点防卫边界。电子设备应为增强上述重点领域自主可控而加速列装，空天互联属于国家重点战略发展领域之一，公司作为国产北斗赛道龙头企业有望深度受益。随着北斗三号组网完成，我军电子装备与导航系统的深度融合有望加速，来自信息装备的强军需求订单增长料将加速，公司业绩有望持续向上突破。
    商誉减值释放充分，成本管控效果显现：外延并购是企业快速发展的有效途径，由于卫星导航细分市场较为分散，2019年之前，公司相继收购了华信天线、佳利电子、in-techGmbH等公司以完善产业布局，由于贸易摩擦等因素，当年计提了巨额商誉减值，影响了公司业绩表现。此次利润触底反弹表明公司商誉减值风险已基本释放充分，向上恢复弹性增强。同时，公司严控各项成本和费用取得成效，国家社保减免等积极财政政策也降低了相关成本，业绩加速回暖。
    5G+IOT推动北斗导航服务向民用领域渗透：北斗导航系统在高分、卫通、地信等数据信息上具有综合优势，有效满足了5G+IOT对时空大数据的需求。5G将有效推动北斗进入气象、运输、金融、智能终端、无人机等大众应用场景，构建军民融合的一体化商业模式。公司已实现天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务全产业链布局，正增强对民用领域的服务能力，2020年供应无人机、智慧农机等终端的高精度板卡出货量增长超100%。公司也积极拥抱智能汽车浪潮，积累了大众、长安、吉利等国内一线客户资源，重点建设“北斗车联网”体系。
    公司持续强化核心科技优势：公司深耕卫星导航技术，始终坚持研发驱动，自主推动北斗导航系列产品持续升级迭代，发布了国内首款兼容北斗的多系统高性能SOC，制程已从最初的90nm升级至22nm，自主研发的北斗/GNSS射频基带SOC相关技术指标行业领先。公司积极布局卫星通信基础产品体系，基于自身在通信领域的技术优势积累，在5G通信元器件方面进行拓展，代表产品微波陶瓷元件、LTCC等已大规模供应国内5G通信设备商。公司还积极并购海外高科技企业，助力公司汽车电子产业链建设和云+IC业务发展，享受车联网发展的时代红利,公司在卫星导航、通信器件、车联网等领域技术积累深厚，护城河稳固，市场竞争力有望进一步凸显。
    业绩拐点已现，静待估值修复：PE易受利润波动影响而反映失真，因此用PB估值公司或更为恰当。2020年1-8月，虽然公司2019年报显示商誉减值、汽车业销售回款下滑等因素对净利润造成一定影响，但公司受军工行业及北斗导航市场预期的带动，PB呈逐步上涨趋势，一度涨至12.04倍的高点，随后冲高回落约50%，目前在6.29附近呈底部回升态势。日前2020年业绩预告显示公司业绩恢复正向增长，预计实现归母净利润1.4-1.55亿元，业绩拐点已现，科研投入向业绩放量转化阶段已然开始，预计后续几年公司军民两方面订单或将双双实现稳健增长，以此将带动公司估值水平的逐步修复。
    上调盈利预测，调整至“买入”评级：公司2020年业绩预增超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润1.46/1.91/2.75亿元（前值为1.36/1.80/2.42亿元），EPS分别为0.30/0.39/0.56元,对应当前股价的PE分别为178.77/136.65/94.91倍，PB分别为6.33/7.04/7.59倍。公司是北斗产业龙头标的，拥有核心科技优势和军民产业渠道优势，且商誉减值风险已基本释放充分，进入十四五装备放量周期有望充分受益订单增长业绩上扬，故调整至“买入”评级。
    风险因素：北斗导航渗透速度不及预期，美国针对性压制，军民融合程度不及预期。

开滦股份：焦炭价格超预期上涨，利好公司业绩释放

事件：据焦联资讯，2021年1月25日，部分焦化企业开启焦价第十五轮提涨，目前暂未落地。
    点评
    焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，唐山二级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月25日从1790元/吨上涨至2690元/吨，涨幅900元/吨或50.28%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨，涨幅23.2%，四季度均价环比三季度上涨274元/吨。2021年1月均价（截至1月25日）较去年四季度上涨432元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。
    煤焦化一体化产业优势明显。公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有良好的区位优势、资源优势和相对完善的产业链条。主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品，产业链一体化优势明显。公司煤炭810万吨/年，范各庄矿（480万吨/年）及吕家坨矿（330万吨/年），公司煤炭产量保持稳定，确保焦炭成本保持相对稳健。
    焦化绑定钢厂，产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力660万吨/年，分别位于迁安（330万吨/年，50%）、唐山（220万吨/年，94%）、承德（110万吨/年，51%），均位于钢铁大省河北境内，具备贴近下游的产业链一体化优势。公司焦炭产能分别于首钢、承钢合作，且河北省同样面临焦化产能退出，公司有望受益与行业整合。
    公司有望充分受益于焦炭行业景气改善。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。
    下游化工品价格同样有望改善。随着焦炭求产能导致的产量下滑以焦炉煤气为原材料的化工品产量或也将同比下降，进而导致化工品价格提升。2020年四季度，公司下游化工品价格均有明显提升，环比三季度来看，纯苯、己二酸、甲醇价格分别环比提升21.11%、20.12%、24.3%。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10.78元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为12.3/30.34/32.43亿元，对应EPS分别为0.77/1.91/2.04元/股。
    风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌

北方华创业绩预告点评：2020年业绩指引超预期，受益于下游需求旺盛

公司 2020年业绩指引超市场预期，半导体设备龙头加速成长。 公司发 布 2020年业绩预告， 预计实现归母净利润 4.6亿元-5.8亿元（中值 5.2亿元），同比增长 48.85%-87.68%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元-2亿 元，同比增长 128.04%-185.05%， 其中， 预计 Q4单季度实现归母净利 润 1.33亿元-2.53亿元， 同比增长 48.83%-182.70%， 超市场预期。 公 司 2020年业绩增长主要受益于下游客户的旺盛需求以及公司在疫情后 及时复工复产带来的积极影响， 电子工艺装备和电子元器件销售收入增 长是公司业绩增长的主要驱动力。
    全球半导体行业正进入景气上行的周 期， 半导体设备作为产业上游正优先享受红利， 根据国际半导体产业协 会 SEMI 预测， 2020年全球半导体设备销售额为 689亿美元，同比增 长 16%，创历史新高， 考虑到中国和美国对服务器的需求将继续坚挺， 预计 2021年和 2022年设备市场将分别同比增长 4%和 6%，并于 2022年达到 761亿美元。 我们认为公司作为国内半导体设备龙头， 产品覆盖 全面， 具备技术、资本及客户卡位等优势， 将受益于半导体行业上行、 下游晶圆厂持续扩产以及国产替代持续推进实现崛起。
    晶圆厂扩产持续超预期， 半导体设备国产替代加速推进。 半导体设备厂 商的收入主要来源于下游晶圆厂扩产产生的资本开支，台积电作为全球 晶圆代工行业的绝对龙头，其对2021年的资本开支预算达到了250-280亿美元， 大超市场预期； 中国大陆晶圆厂资本开支增长主要来源于中芯 国际、华虹半导体两大晶圆代工厂以及长江存储、合肥长鑫两大存储厂 商。
    以长江存储为例， 截止 2021年 1月长江存储第 40、 41批招标累 计释放 319台工艺设备需求，中标国产设备共计 112台，国产化率达 35.11%。国产设备商中，北方华创合计中标 38台设备，盛美半导体中 标 6台清洗设备，华海清科中标 8台抛光设备，国产替代持续推进。 国 内晶圆厂正在迎来黄金发展时间，半导体设备需求旺盛，我们认为公司 产品种类齐全，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、 LED、先进 封装、功率半导体、 MEMS、化合物半导体、硅基显示等多个领域，在 半导体设备国产化全面提速大大背景下，将充分受益。
    盈利预测与投资评级： 公司作为国内半导体设备龙头， 深度布局半导体 装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞 争力， 同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显， 我们认为半导体设 备国产替代将全面提速，公司有望持续受益。 考虑到公司年报业绩指引 超预期， 我们提升盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.17（ +0.27） /7.18（ +0.29） /9.79（ +0.29） 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.97元/股，对应当前 PE 估值分别为 212/150/110倍， 维持 “增持”评级。

巴比食品：省外收购，加快异地扩张步伐

公司与武汉当地品牌合作，首次踏入华中市场，减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评，好礼客在武汉拥有 279家门店，早宜店拥有 13家门店，此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。
    合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作，巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作，并向目标公司分期提供不低于 1000万元、不超过 1500万元的流动资金借款支持，双方发挥优势互补。通过合作，巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势，了解市场的口味差异，在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。
    方案针对门店数量做出明确条件，或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立 12个月后的销售额、开店数量、毛利率，具体估值方案设计成了四种，其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于 730、400家。以估值金额和门店数量计算，平均每家店铺支付 3.8~5.5万元，交易对价较为合理。
    与之前华北和华南的自主扩张不同，此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主，此种方式进展较为缓慢，且需要直面当地品牌的激烈竞争，通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功，则公司可在全国其他区域内复制此模式，利用资本力量更加快速的形成全国化。
    投资建议公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，目前加盟店数量达到 2915家，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。预计 2020-2022年，公司营收分别为 9.52/12.53/16.11亿元，同比增长-10%/32%/29%， 净利润分别为 1.41/2.05/2.60亿元，同比增长-9%/46%/27%，EPS 分别为 0.57/0.83/1.05，对应 PE 分别为 76/52/41。上调评级至“买入”

巴比食品：“扩产+收购”双轮驱动，龙头加快全国布局

事件： 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》， 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局，开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域，拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据，“好礼客”约有 280家门店，“早宜点”约有 10余家 门店，在武汉地区有一定的市场基础。
    通过收购，公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络，解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造，阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后， 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持，同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展，又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值，目标公司股权价值区间为 1400-4000万， 假设 按照最低门店数量要求，则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店，收 购成本合理。
    展望未来：“扩产+收购”双轮驱动， 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局，建设南京生产基地。南京生产基地投产后，公司产能规模进一 步提高，覆盖区域进一步延伸，有利于公司在华东地区加密门店，提高公司 盈利能力，保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势，产能释放后门店扩张有望加快，是贡献利润增长的主要来源。 此 外，公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金，或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难，行业龙头发力扩大市场份额。
    盈利预测： 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表，且南京生产基地 预计 2022年底投产，对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元， 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元， 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%；当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变，中长期角度有利于公司市场份额提升，盈利能 力可期，我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动

利尔化学：草铵膦景气上行，公司业绩超预期增长

事件:2021年1月20日晚，利尔化学发布了2020年度业绩快报，公司预计2020年度实现营业总收入49.69亿元，同比上年增长19.33%；利润总额约为7.81亿元，同比上年增长77.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比上年增长97.72%；EPS预计为1.17元，同比上年增长97.71%。
    投资要点:
    主营业务草铵膦景气上行，量价齐升助推全年业绩高涨：公司预计全年实现总营业收入49.69亿元、实现净利润6.15亿元，分别同比上涨19.33%和97.72%。公司全年业绩超预期增长，盈利能力大幅提升。公司公告称其中Q4单季度营收约为16.09亿元，环比上涨59.15%，同比上涨41.14%；净利润约为1.98亿元，环比上涨157.14%。公司业绩显著增长主要系部分产品销量及售价上涨。2020年，草铵膦市场景气度明显上行，产品价格大幅提升。据百川数据显示，2020年末草铵膦生产商报价为17.5-18万元/吨，与20年初相比涨幅超60%。量价齐升下，对公司四季度乃至全年业绩形成了有力支撑。加之目前国内草铵膦总体产能有限，在下游需求持续向好的情况下，对草铵膦的报价起到了一定支撑作用，公司作为行业龙头也将持续受益。
    新产线、新产品陆续投产，看好公司长期发展：公司此前披露称，广安基地MDP项目已处于试运行状态，待并线工作顺利完成，公司草铵膦产品的工艺技术水平和竞争力将进一步提升，优势将进一步凸显。
    公司另有丙炔氟草胺原药、氟环唑原药、含磷阻燃剂、L-草铵膦等产品项目正在积极推进中，随着这些新产品产能逐步释放，将为公司带来全新的利润增长点，公司长期成长性可期。
    盈利预测与投资建议：综合考虑草铵膦行业的景气度持续上行以及公司2020年业绩表现，我们修改了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为49.97/59.45/67.65亿元,对应EPS分别为1.21/1.43/1.64，对应的P/E分别为20.7/17.5/15.3，上调至“买入”评级。
    风险因素：草铵膦价格下滑风险、原材料供应及价格波动风险、募投项目进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

博腾股份：战略转型逐步推进，开启发展新篇章

推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。
    CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。
    业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。
    向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。

华阳集团2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期

2020全年盈利增幅超 100%，业绩超预期华阳集团 2020年业绩预告：预计归母净利 1.6-1.9亿元，较上年同期（7449万元）同比增长 115%-155%；扣非净利 1.1-1.3亿元，较上年同期（2996万元）同比增长267%-334%。拆分单Q4归母净利0.71-1.01亿元，同比增长 914.3%-1342.9%；扣非净利润 0.49-0.69亿元，同比增长 2550%-3550%。公司业绩超出预期，强劲的业绩增长主要得益于2020年下半年汽车市场回暖，新客户、新项目（尤其是 HUD）陆续量产落地，公司持续推进精益管理等因素。
    新产品、新客户快速拓展，HUD 业务迎来快速增长期近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等。2020年，公司新增长安福特、小鹏等新客户，双联屏产品斩获长安多款车型订单，承接新老客户的新项目进展良好；公司配套东风日产（启辰等车型）、长城（大狗、哈弗 H6、哈弗 H2等车型）的 HUD 产品在 2020年下半年陆续量产，订单增速明显。公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得部分自主客户定点，以 HUD 为代表的汽车电子业务表现亮眼，迎来快速成长期。
    全面布局座舱生态，与华为、百度等巨头强强合作在智能座舱领域，华阳开发了新产品包括“煜眼”、360环视系统、车载智能互联、数字仪表、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜等。此外，华阳与华为合作开发了 Hicar 车机互联产品，已落地多款车型；“煜眼”技术已落地百度阿波罗项目。华阳在 2020全球智能汽车大会（GIVC）发布的华阳开放平台（AAOP）聚焦于智能座舱的平台化、模块化、标准化，将为车联网生态打造一个开放式、可定制的软硬分离平台。
    风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 20/21/22年归母净利润 1.83/2.91/3.95亿（原预期 1.03/1.34/1.73亿），对应 EPS 为 0.39/0.61/0.83元，对应 PE 为69/44/32倍，给予一年期目标价 34-37元，上调至买入评级。

永兴材料：内生外延，公司尝试超宽温区超长寿命锂离子电池项目

小投入或换来大产出。公司一期计划投资 2.799亿元建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期项目投入并不大，成功后再继续投入，放大业务增长点。而且公司研发的电池针对的是超高温（70～90℃）和超低温（零下 50℃）电池领域，下游是纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等，差异化竞争，竞争压力小，成功几率大。公司在手现金 13亿，特钢业务上市以来从未亏损，稳定的现金流支持新能源业务的发展，公司已建成以国内锂资源为依托，成本可控、质量可靠的云母提锂生产线，“年产 1万吨电池级碳酸锂”项目运行良好。在上游拥有资源保障和碳酸锂原料优势的基础上，对下游电池产业进行布局，可以提高产品附加值，构建更为完整的产业链。
    锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。双方合作共同建设和运营超宽温区超长寿命锂离子电池项目，有利于发挥各自优势，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。“有钱，有人，有技术”，为何不培育呢？埋下一颗希望的种子，未来或为公司做出大贡献。
    “云母提锂”成功在前，我们相信公司会再次证明自己。四年前，“云母提锂”项目同样被市场质疑，如今公司不仅做成了，而且做的很好，产量超、成本低、质量优，并获得了下游龙头企业的认可，更难能可贵是世界首创“隧道窑”焙烧技术，增加了碳酸锂产量提高了锂的收率，行业里有公司也开始效仿，我们认为这不仅是为公司做出的贡献，也为改善我国锂盐焙烧工艺做出了巨大的贡献，这些在成功之前是鲜有人相信的，永兴踏实的作风与企业文化让这些变成了现实，这也是我们看好公司的原因之一。
    碳酸锂仍是当前公司价值的核心。公司自有矿山锁定成本，当前电碳最高价已经接近 7万元，均价也达到了 6.5万元左右，公司二期规划共生产 3万吨碳酸锂，随着下游需求的不断提升，碳酸锂价格有望持续回升。
    投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.89/1.92/3.15元，对应 PE 分别为 61.2/28.2/17.2倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

科沃斯：双品牌运营成效显著，Q4业绩超预期

事件： 公司发布2020年业绩预告。公司预计 2020年实现归母净利润 5.9~6.3亿元， 同比增长 388.8%~421.9%，实现扣非后归母净利润 4.9~5.3亿元， 同比 增长 385.9%~425.6%。 据此测算， 预计 2020Q4公司实现归母净利润 3.4~3.8亿元， 同比增长 1640%~1845%，实现扣非后归母净利润 3.3~3.7亿元， 同比 增长 2266%~2557%。
    整体来看，公司旗下两大自主品牌 Q4实现高速增长， 在 2019年 Q4基数较低的背景下实现爆发式增长，公司 Q4业绩增速超市场预 期。 双品牌运营，增速亮眼。
    公司聚焦自有品牌业务，全面推动“科沃斯”、“添可” 品牌营收占比提升。目前已经形成“科沃斯” +“添可”的双品牌矩阵。 科沃斯 品牌： 在 2019年战略调整的基础上，公司科沃斯品牌业务进一步优化产品结构， 主动缩减中低端扫地机器人产品线，同时持续推广规划类产品。 公司 T8系列扫 地机器人获得了全球用户的广泛好评，新推出的空气净化机器人也在国内市场 取得了突破和良好的增长。 2020年双 11，科沃斯品牌全渠道成交 10.4亿元， 同比增长 33%。
    添可品牌： 公司积极研发，添可品牌产品线不断丰富。 新品洗 地机芙万 FLOOR ONE 受到用户的广泛认可， 引领了国内洗地机市场的快速扩 张。 根据奥维云网数据显示， 2020年 1-10月， 添可洗地机线上销额份额占比 达到 57.6%。 2020年双11、双 12全渠道成交额分别为 4.1亿元、 1.65亿元。 随着公司科沃斯和添可双品牌持续发力，预计公司未来经营加速成长。 产品结构升级， 引领扫地机高增长。 根据奥维云网数据显示， 2020年 10-12月， 国内扫地机线上销售额同比增长 40%、 38.2%。 2020Q4国内扫地机景气度持 续提升。 公司围绕现有品类消费者痛点进行针对性地智能化升级， 2020年双 11期间高端旗舰全局规划 T 系列扫拖机器人累计成交突破 23万台， 2000元以上 扫拖机器人市场占比 55%，产品结构不断优化。叠加代工业务缩减，自主品牌 营收占比进一步提升，预期公司盈利能力持续上行，业绩增速显著优于营收。 盈利预测与投资建议。 考虑到扫地机行业高速增长，公司双品牌运作成效显著， 盈利能力持续改善。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.09/1.85/2.56元， 给 予公司 2021年 70倍估值，对应目标价 129.5元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下行风险、 竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期。
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川仪股份：业绩高增长，仪表龙头后市可期

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元， 同比增长 57.91%； 实现扣非归母净利润 2.50亿元， 同比增长 66.89%。 公司经营稳健，盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备， 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补， 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响，公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元，相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素， 公司在 2020年的经营情况较为稳健， 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%；销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%， 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强， 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。
    综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头， 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展， 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据， 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额，调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头， 部分高端产品的性能已达到国际领先水平， 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。
    投资建议。 预计 2020-2022年，公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元，对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元，对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍， 参考可比上市公司的估值水 平， 综合考虑公司的龙头地位，给予公司 2021年底 14-16倍 PE， 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元， 调高至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

蓝晓科技深度报告：打造产业服务一体化，国产替代树脂龙头起航

1、 主要团队成员为市场领军人物： 创始人夫妇均科班出生，博士，为吸附分离材料行业领军人物， 同时国际巨头漂莱特和朗盛前重磅级核心人物于19年陆续加入公司，未来在开拓国内外高端市场方面将起到极其重要的作用。
    2、 高端存量市场国内无竞争对手，与国际巨头正面PK： 2019年全球离子交换树脂名义产能约90万吨，整体市场需求约60-70万吨，市场规模约100-150亿元。目前全球电子级、核级、食品等应用领域的高端产能几乎被国际巨头垄断，国内仅蓝晓科技具备高端产能。 高端树脂领域，蓝晓在国内无竞争者，有望拿下未来大部分国内高端增量市场，同时在国内外的存量市场也具备和国际巨头正面PK的能力。
    3、 树脂打破产能瓶颈，发力高端领域： 新产能逐步建成投产， 20年底各项产能已达2.5万吨/年， 高质量、高标准化产能全面建成后总产能将超5万吨/年， 新线建成后公司在电子级、核级、高端生物医药、植物提取、环保等领域生产能力明显提升，并且根据下游市场的不同需求，提供针对性的吸附提取技术，基础工业技术，拓展性极强，并长期和客户保持良好粘性。截至2020年10月底公司各项在手订单超10亿元； 近年来公司产品均价约3.2万/吨，远高于国内企业及出口均价1.5万元/吨左右的水平，表明公司产品结构和竞争力远超国内企业。 未来3-5年蓝晓吸附材料板块有望做到15-20亿元营收规模。
    4、 藏格资金问题解决，碳酸锂价格触底反弹： 此前国际部分锂盐矿山由于锂辉石（原料）价格在350-400美元/吨左右的低位，暂停了未来的扩产计划，全球锂盐五大矿山之一的Altura宣布破产，目前市场电池级碳酸锂价格已由底部反弹至5万元/吨的水平，同时电池级和工业级价格收敛。 受制于成本压力，未来国内/全球碳酸锂均有向盐湖集中发展的趋势。公司已经完成藏格10套1000吨/年、锦泰3条1000吨/年项目，五矿签订了1000吨/年的合同，藏格项目目前回款进度与合同一致，锦泰项目碳酸锂产品已开始正常对外销售，同时公司与海外盐湖企业进行前期的接洽工作。未来公司有望在盐湖提锂领域持续发力。
    5、 盈利预测与投资建议由于受疫情和盐湖提锂项目的影响，我们调整之前的盈利预测，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为8.94/10.58/13.95亿元（之前为10.98/14.01/16.75亿元），同比-11.7%/+18.3%/31.8%，归母净利润分别为2.32/2.91/3.85亿元（之前为2.71/3.41/4.45亿元），同比-7.6%/25.3%/32.4%， EPS分别为1.08/1.36/1.80元，对应2020年20月31日收盘价44.94元， PE分别为42/33/25倍。对比A股新材料类可比企业，公司目前估值低于国内新材料龙头企业平均水平，我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量，目标价59.4元，对应2022年33倍PE，上调至“买入”评级 。

立昂微：加码微波射频芯片，硅片龙头打开盈利新空间

事件：公司发布公告称，根据公司整体经营发展战略规划，公司与浙江省海宁市人民政府、浙江省海宁经济开发区管理委员会于2020年12月24日在浙江省海宁市签订《关于微波射频集成电路芯片项目投资协议书》，投资项目名称为“微波射频集成电路芯片项目”。为此，公司拟在浙江省海宁经济开发区注册设立海宁立昂东芯微电子有限公司(暂定名，以市场监管部门核定为准)，注册资本为5亿元人民币，专项负责推进、实施所投资项目。
    点评：加码微波射频芯片，5G时代打开公司新盈利空间公司一直将砷化镓射频芯片作为未来重点发展方向之一。此前公司砷化镓射频芯片产线已建成年产3万片产能，计划将于2021年6月底前完成年产7万片的产能建设。公司此次投资将扩大射频芯片生产能力，海宁公司全部建成后将形成年产36万片6英寸砷化镓/氮化镓微波射频集成电路芯片：其中包括年产18万片砷化镓HBT和pHEMT芯片，年产12万片垂直腔面发射激光器VCSEL芯片，年产6万片氮化镓HEMT芯片，预计将于五年内分阶段建设完成。5G时代，射频芯片进入蓬勃发展时期，公司建有“浙江省射频集成电路制造技术省级重点企业研究院”，在此业务领域拥有专业人才团队，研发实力强。随着此次投产建成，公司有望快速提升自身市场占比以及在射频芯片领域市场地位。
    缺货行情引发上游硅片涨价，行业龙头优先受益全球硅片市场需求旺盛，处于高景气度周期。目前全球8寸硅片市场在工业、汽车电子以及物联网等下游带动下需求激增，全球市场接近满产，而国内市场因8寸片供不应求导致客户转而选择更小尺寸，6寸硅片产线吃紧，部分厂商5寸、6寸产品已经涨价。12寸市场在5G智能手机渗透率提升，以及AI、数据中心建设带来服务器需求增长的情况下，市场需求火热。在硅片领域，公司具备全系列8英寸硅单晶锭、硅抛光片和硅外延片大批量生产制造能力，同时12寸硅片已进入客户验证阶段，未来即将量产出货。
    在此次硅片高景气度周期以及涨价热潮下，公司业绩有望高增长。
    三大业务共振，公司龙头地位稳固公司是国内稀缺的具备半导体硅片、分立器件以及射频芯片生产能力的制造企业，形成了一条相对完整的半导体产业链，可以从原材料端进行产品。质量控制。同时公司硅片产品尺寸完整，技术积累深厚，工艺水平行业领先，重掺硅片技术位于全球前列，客户优质。在国产替代进程加速进程下，公司作为行业龙头将会优先受益。
    投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收14.99、18.08、22.85亿元，整体将分别实现净利润1.98、2.96、3.9亿元，当前市值对应PE分别为259、173、132倍，考虑到公司作为所处行业龙头，12寸半导体硅片技术领先，有望发挥国产替代优势，因此给予公司“买入”评级。
    风险提示1）下游行业的市场需求量不及预期；2）公司技术研发与革新速度不及预期；3）公司生产线产能扩大不及预期；4）上游原材料价格波动。

万华化学：业绩预告超预期，综合竞争力再次凸显

MDI 价格强势上涨， Q4业绩创历史新高： 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑 26%和 6%；第四季度 纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 2.53/2.32万元/吨，同比分别增长 13.3%和 28.9%，环比分别增长 47.2%和 49.7%。 总体来看， 2020年前三季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%， 但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增 长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股 东的净利润预计同比增长 91%到 113%，创历史新高。 未来随着全球经 济持续复苏， MDI 价格有望维持高位，看好 MDI 的景气持续性。
    MDI 行业景气上行，全球龙头充分受益： 公司 210万吨/年 MDI 产能稳 居全球第一，在建新增（福建 40万吨/年+美国 40万吨/年）和技改（烟 台 50万吨/年+宁波 30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。地产、汽 车、家电消费持续回暖， 2021年 MDI 需求持续修复叠加海外供应不稳 定， MDI 景气上行，公司作为全球龙头将充分受益； 大乙烯项目投产， 石化及新材料业务布局不断完善。 石化板块中， 公司 大乙烯项目于 2020年 11月投产，叠加现有 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及 MTBE 等项目，公司汇集 C2、 C3及 C4产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块中，烟台 PC 二期 年内完工，眉山一期 25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项 目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙 6、 TPU、可降解材料、锂电材料等新 材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 97.72亿元、 150.61亿元和 181.22亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.80元和 5.77元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 21X 和 17X。 考虑到公司强大 的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力； 新建项目进度不 及预期

喜临门：出售影视子公司60%股权，加码研发+渠道聚焦家具主业

喜临门发布公告，拟以 3.6亿元转让全资子公司 60%股权：12月 29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有 40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有 60%。
    事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视 60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。
    晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于 2005年 6月，2015年 5月喜临门以 7.2亿元收购其 100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入 3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为 11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润 1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止 2020年 9月 30日晟喜华视资产总额约 10.39亿元，资产净额约为 2.75亿元。2020年 1-9月，该公司营业收入约为 1.32亿元，净利润 2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为 2311.07万元（未经审计数据）。
    公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计 2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入 14.77亿元，同比增长 12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 2.47%，环比增长 42.21%；
    实现扣非净利润 1.34亿元，同比增长 15.83%，环比增长 39.23%。其中主营业务家具板块 Q3实现营业收入 14.69亿元，同比增长 14.44%， 环比增长 18.35%；实现扣非净利润 1.38亿元，同比增长 28.96%，环比增长 57.37%。
    投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应 EPS 为 0.85/1.16/1.38元，PE 为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。

中国中冶：矿产资源盈利提升

依托钢结构技术优势，推进装配式建筑业务延伸。2020年7月，住建部发布政策倡导建筑工业化升级，大力发展装配式建筑，其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018年成立中冶（上海）钢结构科技有限公司，总产能60万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商，中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。
    下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。
    海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。
    当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。
    给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：有色金属价格波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。

金博股份：隆基长协大订单落地，供需缺口带来业绩大弹性

龙头合作再升级，金博业绩有望实现高增长
    金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商，已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系，其中最大客户是隆基。
    2016-2019年，隆基一直是金博最大的客户，金博也是隆基的热场一供，二者长期紧密合作。此次长协订单落地，进一步强化合作关系，协作互利提升公司竞争力。
    对金博：7倍于2019年全年收入的超级大单落地，大幅增益业绩预期。此次协议预估总金额16亿元，达公司2019年收入2.4亿元的6.7倍。订单平均分摊至三年来看，2021年5.3亿元订单约为2019年收入的2.2倍，业绩体量增长具备高确定性。
    对隆基：此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状，加之金博2021年上半年的订单已经排满，热场材料供不应求。通过此次长协订单，隆基提前锁定长晶环节核心耗材，防止扩产潮被热场卡脖子，同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。
    21年底实现8倍产能，保障中长期交货能力
    2019年底，金博的年产能为200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P 型换N 型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：（1）2020年初IPO 募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1产能释放；（2）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021Q2-Q3产能逐步释放；（3）11月公告要发6个多亿可转债，再扩的600吨预计要2021年-2022年逐步释放，保障对合同的履行具有充足的产能配套。
    碳光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发
    公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/9.2（原值5.6， 上调64%） /14.1（ 原值7.8， 上调81%） 亿元， 同比增长57%/146%/52%，归母净利润为1.3/3.0（原值2.0，上调50%）/4.1（原值2.7，上调52%）亿元，同比增长67%/131%/39%。当前股价对应动态PE 分别为103倍、44倍、32倍，上调评级至“买入”评级。
    风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期。

海格通信：军工通信景气向上，业务聚焦卫通卫导

军工通导龙头，行业景气助发展。公司以军工无线通信、卫星通信和北斗导航为主业，引领技术发展趋势，保持行业优势地位。受益于十三五收官之年订单充分和国防信息化加速，目前已披露与特殊机构签订无线通信、北斗导航产品及配套设备合同总金额达 18.1亿元，超过去年披露的全年总金额。
    卫通卫导业务迎来星基升级，军品市场率先爆发。2020年北斗三号系统完成建设，天通系统正式商用，高通量通信卫星中星 16号、亚太 6D 完成发射，卫通卫导均迎来空间段建设突破。判断应用市场将率先在军品市场爆发。公司在军用卫通卫导领域技术、产品积累深厚，抢占北斗三号核心技术高地，布局低轨卫星互联网研发。目前已有支持北斗三号的基带、射频、抗干扰芯片产品，在实物比测中均排名第一，即将完成低轨卫星互联网终端、地面信关站等产品。公司北斗业务率先受益于军品市场增长，上半年同比增长 27.30%。
    软件与信息服务、航空航天业务稳定增长，驰达飞机拟分拆上市。5G 建设高峰助推公司软件与信息服务业务稳定增长。军用飞机需求加速释放，民用市场即将迎来 C919商用，公司航空航天业务也将稳定增长。子公司驰达飞机掌握大型飞机零部件制造技术，今年内已经过两轮增资扩股，拟分拆创业板上市。
    盈利预测：预计公司 2020~2022年营业收入为 52.28、60.18、71.75亿元，归母净利润为 5.90、7.56、10.75亿元，EPS 0.26、0.33、0.47元，对应当前股价 PE 为 41.85、32.65、22.96倍。公司作为军工无线通信领军企业、北斗导航产业龙头，受益于军工信息化领域景气度提升，提高至“买入”评级。六个月目标价 15元。
    风险提示：系统性风险，军工订单确认节奏不及预期，卫星导航市场拓展不及预期。

华润微公司深度报告：多领域需求进入拐点，IDM龙头全面受益

公司是国内功率半导体 IDM 龙头，采用自有产品与代工双业务模式公司是国内半导体 IDM 龙头，自有产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，代工业务目前具备先进的特色工艺平台和从掩膜到封测一站式布局。公司产品包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD 及各系列电源管理IC，下游覆盖消费、工控、汽车等领域。
    需求多点开花推动景气上行，公司产品技术布局全面对接汽车电子：汽车向电动化、智能化和网联化发展，整车半导体用量提高+电动车渗透率攀升推动半导体器件需求持续增长，48V/微混车功率组件用量约 90美元/辆，纯电动/插电混动车为 330美元/辆，我们测算国内新能源车用功率器件市场增量达 200亿元，还有车用传感器、配套充电桩等将带来更多的汽车电子需求。电动自行车：“新国标”下电动自行车换购和锂电渗透率提升将带来每年 10-20亿元功率器件需求。变频家电：家电智能化和元件国产化为 MCU 和 IPM 赋能，根据产业在线统计，2019年白电 MCU国产化率不足 12%，IPM 模块不足 7%，替代空间巨大。手机快充：5G 换机潮、功耗提升、取消充电头供应促使快充成为“刚需品”，有望拉动 GaN芯片需求，中性假设下我们测算 2023年全球快充 GaN 市场需求达 70亿元。
    中高端产品进口替代趋势明显，产能扩张和技术开发双管齐下根据产业链调研，国内头部功率半导体企业纷纷加码布局中高端产品开发和推进量产。公司作为行业龙头在技术方面积极布局中高端 MOSFET、IGBT 产品以及宽禁带产品，产能方面除现有产线升级外还规划拓展 12寸功率半导体生产线和器件封装产线，有望进一步确立技术和产能领先优势。
    投资建议与盈利预测复盘上一轮 2017-2018年 MOSFET 涨价周期，主要是 PC 端需求和 8寸线产能受指纹、CMOS 挤占失衡，我们认为这一轮功率半导体景气度上行力度和持续性更强，主要因为基站、汽车、光伏、手机等多领域均进入放量期，公司中短期受益于产能短缺导致各环节价格上调，长期受益于中高端产品放量、产品化提升和制造成本持续改善带来的整体毛利率提升。预计2020-2022年，公司归母净利润为 9.93、14.40、17.51亿元，对应市盈率为 83x、57x、47x，给予公司“买入”评级。
    风险提示行业景气度不及预期；技术开发进度不及预期；产能利用率不及预期。

森马服饰：旗鼓重振，乘风破浪

休闲装业务持续恢复，童装表现良好。 受疫情影响 2020年公司前三季度收 入/业绩下滑 29%/83%至 94.5/2.2亿元，单 Q3收入/业绩下滑 26%/67% 至 37.2/1.9亿元。公司加大控费提效、渠道管理力度，库存去化效果明显， 现金流持续恢复。 1）分业务来看，童装表现好于休闲装，我们估算前三季 度零售端成人装/童装分别下滑超过 20%/下滑 10%左右。公司 8月底剥离 海外亏损业务，经营风险得到释放。 2）展望未来， Q4以来公司零售终端有 所恢复，电商表现更佳， 我们估算 11月集团流水和去年同期打平， 2021年 有望迎来快速增长。
    行业： 大众服饰消费复苏，童装竞争格局优化。 1） 大众服饰行业复苏中， 我们判断 2020Q4-2021年零售增长加速， 10月服装纺织类社零当月同增 12.2%（好于同期社零增速 4.3%）环比 9月加速，消费意愿向上趋势明确。 2） 童装行业格局优化利好龙头。 ①生育政策开放推动人口出生+新生代父 母消费意愿强，带动婴童消费升级。 ②竞争格局优化，童装市场 CR10从 2013年 8.7%上升至 2019年 11.3%。 ③童装消费者品牌忠诚度更高，行业集中 度提升背后龙头获益， 公司公告， 巴拉巴拉 2019年市占率达 6.9%。 休闲装业务改革进行时。 1）产品端， 重新梳理森马品牌定位，功能性产品、 IP 产品增强产品记忆点。 2）营销端， 多元化营销方式，与电竞 FPX 战队合 作打造“森马说行·火钳留名”主题等。 3）渠道端， 业态优化持续，线下 打造“门店+”项目引入数字化赋能运营，线上推出微商城等拉动电商 GMV 显著提升。 4）供应链端， 柔性化改革加速， 推出首铺占比 35%的试点门店， 今年双十一活动中公司减少备货但排名稳健，我们判断效率已有初步提升。
    童装龙头地位稳固， 市占率有望提升。 1）渠道端仍有提升空间，一二线进 驻购物中心，三四线依赖加盟商持续下沉，同时升级门店形象，加强一体化 运营。 2）产品端覆盖婴童到中大童全年龄段品类，增强研发投入，推出迪 士尼、国潮、 CATIMINI 联名系列。 3）多渠道营销并行，担任 2020年上海 时装周 Kidswear 开场大秀，积极接洽明星资源、时尚资源全渠道营销。
    投资建议。 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势，电商业务持续拉动业 绩。疫情短期影响下公司调整自身业务发展，提升健康程度，我们调整公司 2020-2022年归母净利润为 7.12/15.46/17.69亿元，现价 9.61元，对应 21年 PE 为 17倍，上调评级为“买入”评级。
    风险提示： 疫情影响超预期；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预 期；海外业务拓展不及预期。

澜起科技：台厂数据验证行业拐点，DDR5涨价或超预期

短期有改善：信骅月度数据环比上升，验证行业拐点 台湾厂商信骅发布11月营收数据，11月营收2.28亿新台币，环比增长21%，同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同，但同处服务器行业上游，其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现，公司与信骅的数据变化具有相似性，其时间节点相差约1个月左右：信骅8/9/10三个月营业额与6-7月相比下降约1/3，公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。 我们认为，由于上半年疫情的发展，市场对服务器具有较高的预期，以至于相关供应商存在过度备货的行为，行业库存在二季度末存货处于较高水平，所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度，我们认为此去库存的行为已经结束，信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看，公司短期处于边际改善的状态，四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。 l
    中期有爆发：DDR5渐行渐近，涨价或超市场预期 中期来看，我们认为公司业绩在未来1-2年的时间内将具有较高的爆发力： ? PCIE Retimer目前是市场预期较为一致的产品，我们经过测算认为其市场规模约为1-2亿美金，在2021年上半年Intel推出支持PCIE 4.0的CPU之后有望得到大规模应用，为公司贡献营收； ? DDR5方面，我们认为市场对DDR5涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s，相对于DDR4 Gen2 plus的3200 MT/s速度增加30%，因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4各子代推出后的涨价幅度，2017年Gen2 Plus刚上市时，销售价格是同期2.0的1.7倍，而且由于刚上市需求比较旺盛，降价的速度相对较慢，导致2018年的平均销售价格是2.0的1.9倍，然而Gen2 Plus 3200MT/s的传输速度仅比2.0的2933MT/s上涨了10%，涨价幅度远超传输速度的提升。所以我们认为，涨价幅度并不依赖于速度提升的比例，而是各竞争对手之间的性能对比情况，以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断，DDR5涨价的幅度应不弱于DDR4子代之间的涨价幅度，单芯片涨价幅度有望超过市场预期。
    除单颗芯片的涨价幅度之外，单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP：DDR5 LRDIMM采用“1+10”架构，增加1颗DB，此外公司可供应DDR5内存模组所需的模拟芯片，包括PMIC、SPD、TS等。 综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素，我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加，乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。
    长期有布局：“高性能计算+全互联”布局助力长期发展 公司依托在内存接口领域的领先地位，逐步扩产新产品，定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局：高性能计算方面，公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI推理芯片。目前津逮服务器CPU已推出第二代产品，AI推理芯片的研发则正在有序的进行中；全互联方面，公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE的Retimer，未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。 目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小，我们认为这种观点具有一定的局限性：仅从内存接口芯片角度看，其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加；从布局角度看，公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加，例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入，未来就有望推出更多的新产品，进而抬高公司发展的天花板。 l
    投资建议与盈利预测 回顾过去几年公司的业绩增长因素，自2018年Gen2 plus大规模应用以来，其间约3-4年未有新一代产品上市，公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen2 plus占比的增加，未来1-3年的则迎来新的增长点：DDR5时代ASP以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力，有望在2年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022年DDR5相关产品销售占比分别为10%与80%，预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元，归母净利润11.61、13.98、23.37亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为79、66、39倍，考虑公司市值尚处历史低位，未来业绩则有较大增长空间，给与“买入”评级。 l 风险提示 1） 服务器市场需求不及预期； 2） DDR5单价涨价幅度不及预期； 3） DDR5配套模拟芯片单价不及预期； 4） DDR5渗透率提升不及预期。