天赐材料关于投资建设锂电新材料和基础材料项目的公告点评：扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提升竞争优势

事件：公司发布关于《拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目（一期）》、《投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目》、《投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目》的公告，将投资5 亿元通过设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目（一期）、自筹10.5 亿元投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目、自筹5.1 亿元投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目。
    点评：在下游动力电池需求快速增长的形势下，电解液、六氟磷酸锂及磷酸铁锂需求大幅提升，价格也随之上涨。公司投资10.5 亿规划建设年产15.2 万吨锂电新材料，包含15 万吨液体LiPF6 和2000 吨二氟磷酸锂，计划于2022 年9 月投产；并投资5.1 亿规划建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目，包含6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，约在2022 年底投产。双氟磺酰亚胺（HFSI）是生产LiFSI 的中间原料，而LiFSI 拥有优于LiPF6 的性能，在LiPF6 价格处于高位时竞争优势将逐渐显现；三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP）是高效稳定的成膜添加剂，能够显著改善锂离子电池常温及高温循环性能。此轮项目建设是公司在客户未来对电解液核心原料需求预测的基础上进行的产能储备。项目投产后，公司将进一步完善自身电解液业务在原料端的配套，实现电解液产业链纵向整合，进一步巩固公司国内电解液龙头的地位。
    此外，公司投资5 亿拟通过设立合资子公司投资建设“年产30 万吨磷酸铁项目（一期）”，计划于2022 年中投产。目前由于磷酸铁锂需求和产能的快速增加，其核心生产原料磷酸铁产能存在缺口。公司现有5000 吨磷酸铁锂和3 万吨磷酸铁产能，新建的一期10 万吨磷酸铁项目不仅能够完善自身磷酸铁锂原料端的产能配套，实现产业链上游整合，还能外售为公司增加额外收益。公司利用合资方在当地拥有的资源及配套设施优势，为此项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源，及提供配套设施服务，在保障项目原材料供应的同时，降低公司产品生产及运输成本。项目投产后，公司正极材料产业链布局得到完善，在新能源行业的领先地位也将进一步得到加强。
    盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂和电解液价格快速上行将提升公司整体盈利能力，且未来新建项目投产将进一步提升公司盈利水平，故我们上调了对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.38 亿（+10%）、18.41 亿（+17%）、20.44 亿（+8%）。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下，公司作为国内电解液龙头企业，配套核心溶质六氟磷酸锂和新型锂盐LiFSI， 并积极扩产上游原料，实现产业链纵向一体化整合，长期将持续向好。故我们上调评级为“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期风险；下行需求增速放缓风险。

上汽集团：电动智能变革加速

上汽自主品牌：荣威+R标+智己完善布局，电动智能变革加速：1）燃油领域以荣威品牌为产品核心，名爵品牌（原罗孚汽车品牌）作为全球化品牌车型，两大品牌目前均以10-20万元为主要价格区间，未来分别以鲸系列和名爵旗舰系列车型冲刺高端市场。2）电动车领域以通用五菱宏光系列面向10万元以下实用主义代步出行市场，占据新能源汽车销量冠军位置；荣威品牌电动车对应10-20万元区间（主打国潮风味）；20-30万元市场推出R系列车型（主打科技时尚），30万元以上推出全新智己品牌（主打高端豪华）电动车，智己首款车型L7以长续航+高智能打造核心竞争力全价格带覆盖布局全面。3）电动化维度，上汽集团以纯电+氢燃料电池乘用车双线并进，并以独立子公司开放模式运作；电池开发+充换电多方式同步发展。4）智能化维度，上汽以开发云管端一体化全栈式解决方案为未来方向。5）营销维度，转型用户定义，深入挖掘细分市场，B2B转型B2C模式，解决用户需求痛点。
    上汽合资品牌：大众+通用合资新车密集推出，变化明显：1）上汽大众：燃油车领域引进奥迪品牌以奥迪A7L为首+两款中大型SUV系列车型进一步完善上汽大众高端产品矩阵；电动车领域ID系列三款车型导入，定位20万元以上中高端纯电市场，较强品牌力有望助力销量逐渐爬升。2）上汽通用：短期来看随芯片短缺影响逐步消退，有望见底企稳；长期维度，2025年前计划推出9款新能源汽车，覆盖三大品牌、新能源技术型谱及主流车身形式。凯迪拉克首款基于通用全球电动平台BEV3开发的中型纯电动SUV--Lyriq车型2022年进入中国市场。3）营销维度，在增加产品导入的同时，上汽大众/通用着力构建To C模式，重点布局核心爆款车型，以用户细分市场为标准，定义用户画像，更好解决车型矩阵冲突问题。
    盈余预测与投资建议：我们预计，公司自主品牌智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场；电动智能技术变革进一步加速。合资品牌大众奥迪以及ID系列及通用新车型导入有望助力销量爬升。因此维持上汽2021-2023年营业收入7794/8418/9091亿元的假设，同比+7.8%/+8.0%/+8.0%；对应归母净利润210/232/251亿元，同比+2.7%/+10.3%/+8.4%，EPS为1.80/1.98/2.15元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑到上汽加速转型应对智能电动变革+新车周期开启，上调上汽集团投资评级为“买入”评级。
    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

北京君正：最耀眼的汽车存储IC龙头

收购 ISSI， 新晋成为国内稀缺的汽车 IC 领军企业 公司成立于 2005年，以智能视频芯片及自主内核 CPU 为基石。 2020年，完 成对美国 ISSI 及其下属子品牌 Lumissil 的并购，新晋成为半导体存储器领军 企业，形成“计算+存储+模拟”三大类产品， 营收规模增速较快，存储芯片蓄势 待发。 2020年公司实现营收 21.70亿元，在国内上市 IC 企业中排名第 6。
    ISSI 深耕汽车市场二十余载， 得到众多国际汽车客户高度认可 ISSI 主营业务是存储 IC 芯片设计与销售，年营收约 29亿，位居汽车存储 IC 世界第 2。在车规级市场浸润二十余年，核心研发团队主要来自于国际存储 IC 大厂，拥有深厚的汽车领域技术积累。 公司在汽车领域拥有众多国际一线客户，包括德国博世、 Continental，法国 Valeo、美国 Delphi、 TRW 均是国际领域的 Tier 1供应商， 多年来公司产品通 过 Tier1供应商稳定供应国际汽车品牌客户， 其产品技术及管理能力已得到较 好验证，为公司进一步开发国内品牌客户奠定良好基础。
    汽车电动化、电子化及智能化趋势加速， 汽车存储芯片市场需求强劲 在汽车电动化、电子化及智能化趋势下， 车载信息娱乐系统、数据仪表盘以及 ADAS(自动驾驶)是汽车存储芯片的主要应用领域。 汽车存储 IC 迎来爆发式增 长。根据 IC insight、 IHS 等数据显示，未来 3~5年有望成长为百亿级美元市 场，年复合增长率将超 33%，并呈现加速增长态势。
    最耀眼的汽车 IC 领军企业，给予“买入”评级 公司作为国内稀缺的汽车 IC 领军企业， 近期定增加码“智能安防+汽车芯片+智 能物联芯片”，长期看车载芯片加速成长。随着公司各业务板块协同发展，预 计公司 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 5.77/7.21/8.93亿元，对应增 速 688%/25%/24%对应当前 PE 估值分别为 75/60/49倍，给予“买入”评级。
    风险提示 汽车 IC 下游需求不及预期；国产替代不及预期；受中美关系影响，订单不稳 定造成营收波动

爱普股份：工业化替代进程加快，巧克力果酱成为增长新动能

工业化替代进程加快，食品配料行业景气上行。工业巧克力：2010-2019年中国巧克力终端规模CAGR达5.8%。工业巧克力消费量约70万吨，近30万吨为专业巧克力厂商生产，其余为下游企业自主生产。原材料价格持续上涨（客户外采成本优势更高）、下游自主生产产能利用率不足、客户对研发迭代要求提高等因素促使下游客户放弃自主生产转向外采，引发行业代工潮。行业价格战暂缓，巧克力价格逐步恢复，目前代脂巧克力价格约1.6万元/吨。果酱：烘焙、乳制品、连锁饮品对于果酱类产品的需求量近400万吨，行业需求广阔。近年来果酱行业消费升级趋势明显，朝高端化发展（如含果肉果酱兴起）。
    巧克力价格回升&纯脂占比提升，产能投放&切入烘焙餐饮，进入量价齐升爆发阶段。印尼天舜保障上游原料采购，天舜借助爱普的连锁烘焙、茶饮渠道进行销售，销售团队服务响应迅速且能参与研发设计，拥有多家大客户（如伊利、蒙牛、艾雪等）背书，同时在性价比上高于海外龙头，多重优势构建核心竞争力。目前巧克力产能3.8万吨，未来计划扩产5.6万吨，打破增长瓶颈。公司主要客户如伊利、艾雪、蒙牛、好时、雀巢等巧克力需求量合计约20万吨，下游潜在需求大。天舜近期切入高利润率的餐饮和烘焙渠道，有望贡献增量。行业价格战暂缓，价格回升叠加纯脂占比有望持续提升，巧克力业务将进入量价齐升的爆发期。
    盟泽保障果酱原材料供应链稳定，下游乳企需求广阔，转型高端和切入烘焙餐饮渠道。公司通过盟泽掌握上游优质原材料保障供应链稳定，同时比欧拥有先进生产工艺，叠加爱普科技优秀的销售渠道，实现了原料&生产&销售一体化布局。果酱主要客户是伊利、蒙牛、光明龙头乳企，三家果酱类产品需求量合计在20万吨以上，并保持10%-15%的增速。公司目前产能1.2万吨，预计计划新增5万吨产能。目前果酱产品向高端化方向发展同时积极拓展烘焙、茶饮和餐饮客户（如日本山崎、香飘飘、奈雪、喜茶等），未来烘焙和茶饮高毛利渠道有望实现较快增长。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS为0.79、0.99、1.22元，PE为24X、20X、16X。巧克力价格逐步回升，上调盈利预测，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全事件；原材料供应短缺；
    风险提示：食品安全事件；原材料供应短缺；新产能投产不及预期 风险提示：新产能投放不及预期；行业价格战；

中远海控：集运价格持续上涨，高景气有望跨越三季度

供给端维持紧张态势，集装箱运价持续攀升。受今年新造船订单增速放缓影响，运力供给维持紧张态势。海外多国疫情仍严峻，港口人工不足，集装箱港口积压问题仍然严重。另外叠加苏伊士运河堵塞等事件，继续冲击着亚欧等航线运价，不断推动集装箱运价续创历史新高。截止到上周 6月 4日数据，集运指数持续高位上扬，SCFI 指数为 3613.07点，环比增长 3.36%，CCFI 指数为 2373.77点，环比增长 3.37%。从不同航线来看，欧洲疫情进一步得到控制，叠加欧盟推出的 8000亿欧元经济复苏计划，消费需求提升，欧线运价环比上涨 1.22%。北美航线运价保持稳定，由于疫情趋于严重，南美航线对各类物资的运输需求持续增加，运价上涨 3.65%。波斯湾航线需求持续向好，运价环比上涨 1%，澳新航线整体需求保持稳定，环比上涨 2.09%。
    出口结构出现分化，海外需求整体旺盛延续。5月出口总额为 17160.4亿元，同比增长 27.9%，低于预期 31.9%和前值 32.2%，出口增速短期小幅下跌。主要受美欧疫情持续企稳及高基数影响，防疫品出口需求增速下降。但由于印度等亚洲国家疫情的反复，我国出口替代效应会持续，叠加外国经济复苏对机电产品、劳动密集型产品的需求持续旺盛，将推动我国出口景气度将会进一步延续。5月下旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长 1.6%，其中外贸货物吞吐量同比增长 2.4%；长江枢纽港口吞吐量同比增长 20.3%。5月份，沿海港口货物吞吐量同比增长 4.6%，与 2019年5月持平。八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 11.0%，外贸箱量同比增长 14%。随着广东疫情的反复，盐田港等主要港口塞港问题加剧，有望催化运价进一步上行。
    投资建议：供需因素叠加影响集运价格有望持续上扬，高景气预计将跨越三季度，我们对公司全年盈利预测进一步上调。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 6.21/3.27/2.48元，对应 PB 为 2.53/1.89/1.58X，给予“买入”评级。

顾家家居：员工持股计划绑定核心管理层，看好中长期发展

事件： 公司发布《2021年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金不超 5亿元，拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过 25人授予，锁定期 12个月，股份来源于公司回购专用账户回购的股票；其中总裁李东来出资额上 线为 2.75亿元，预计占本次员工持股计划比例为 55%。此外，公司将设立 资金管理计划，募集资金总额上限为 10亿元，并按照不超过 1:1的比例设 置优先级和劣后级份额，本次员工持股计划将认购全部劣后级份额，与其余 优先级份额共同组成规模不超过 10亿元的资金管理计划，存续期 72个月。 我们认为公司重视职业经理人团队搭建，员工持股计划绑定核心管理团队利 益，团队积极性及执行力进一步增强，有利于保障公司中长期稳健发展。
    内外销高景气。 20年底住宅在施工面积达 65.6亿平（ +4.4%）、亟待竣工， 竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点 11.6%，我们保守测算 21年地产 竣工面积增速约 10%，支撑零售家居业绩与估值。内销方面，线下加速渠 道扩张，线上积极开展直播、短视频等引流，销售收入高增；外销方面，海 外地产景气叠加中国供应链优势，订单延续高增且有望贯穿全年，越南、墨 西哥产能逐步落地，预计 Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。
    原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下，顾家盈利 仍可保持稳健，经营管理可见优异。 我们预期 Q2内销利润率环比提升、外 销持平；值得期待的是，未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外 销利润将迎来盈利放大期（外销弹性更大）。 格局优化趋势明确。 20年疫情加速洗牌，龙头线下渠道高速扩张，更具震 撼力的是同店表现持续超预期；其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整 合（向渠道要价格、效率），聚集流量能力多元化，竞争壁垒不断加强。同 时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”，多门店、大面积且享有更优质位 置；目前高行业景气下， 50%以上中小品牌只能实现微利或者持平，可以预 期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化，中长期发展逻辑顺畅。 公司大家居战略清晰，功能 沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展，多品类融合效应增强；同时 收购 Natuzzi 等品牌布局高端市场，推出惠尚&天禧系列下沉低端市场，预 期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局，保障中长期持续扩张。 此外，公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效，渠道把控能力及消费 者洞察增强，规模扩张渐入佳境。 我们预计 2021-23年公司实现营业收入 163.6/196.7/234.2亿元， 同比+29.2% /20.2% /19.1%，归母净利 润 16.7/20.1/24.5亿元，同比+97.4%/+20.3%/+22.1%，对应 PE 分别为 29.2X、 24.3X、 19.9X， 调高为“买入”评级。

朗姿股份：领先优势显著继续看好朗姿卡位及长期发展空间

看好医美终端赛道价值，2021年资本加速涌入。2021年以来，医美终端赛道关注度持续升高。除 2016年即进入医美领域、且在 2018年即开始加速并购步伐的朗姿外，奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业 2021年以来加速转型。
    资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告，其中，奥园美谷以现金 6.97亿元收购连天美 55%的股权（对应 PS/PE 分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资 2.38亿元受让广州韩妃 36%的股权（对应 PS/PE 分别为 1.66X/59.4X）。朗姿也于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金（总规模 6.52亿元），助推优质医美标的的孵化。
    从医美整个产业链中，终端价值无疑非常显著。
    （1）商业模式角度，依托安全和品质一旦建立起口碑之后，优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强；
    （2）从医美赛道成长性角度，在客户复购性强、单位价值高的基础上，当前中国消费者渗透率偏低，处于成长阶段的初期；
    （3）随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线，以及上游常规品类产品线参与者越来越多，且随着区域性龙头的逐步显现，终端机构采购迅速上量，从长期角度，终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。
    朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一，2020年单店收入 3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率 15%（+4pp），作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟轻医美机构盈利能力。
    朗姿通过精细化运营，打造标准化、可复制化机构模板，当前已经进入快速扩张期。从今年 4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。
    坚持品质医美、安全医美、口碑医美，步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展。无论是就诊环境，还是医疗质量，公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修，通过信息化管理系统，对终端的经营情况进行每日监控。同时，公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此，朗姿打造了较好的业内口碑，提升了公司的整合能力。
    基于 2016年即进入行业、且管理磨合至今的效果，相较于刚刚进入者，朗姿至少有 5年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上，公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段，我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。
    盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元，同增 92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产 优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。

澜起科技:津逮服务器业务发展超预期

事件：公司6月8日发布公告，拟与英特尔签署8,000万元采购协议，并新增与英特尔公司2021年度日常关联交易额度4亿元，即2021年度公司与英特尔公司日常关联交易额度由1亿元增加至5亿元人民币。
    核心观点 津逮服务器业务发展超预期。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21年该业务发展超预期，1月1日至6月3日向英特尔关联采购额已达到6500万元以上，公司拟与英特尔签署8,000万元采购协议，并将与英特尔的日常关联交易额度提高至5亿元人民币。保守按照实际交易金额3.42亿元，内核CPU 芯片成本占比90%，津逮CPU 毛利率20%计算，对应津逮CPU 营业收入4.75亿元。同时，津逮服务器CPU 助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。
    内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU 持续升级，英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6个增加至8个，最大插槽数量从12个提升到16个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5，DDR5支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。
    其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer 芯片需求逐步增加。
    财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.96、1.24、1.68元（原预测1.
    13、1.42、1.92元，下调了服务器出货量预测，上调了津逮营业收入预测），根据可比公司21年平均73倍PE 估值，对应目标价为70.31元，由于津逮服务器业务超预期，上调至买入评级。
    风险提示 服务器销量不及预期；DDR4Gen2Plus 和 DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

以岭药业：不止是“连花清瘟”

高层定调促中药发展， 注重循证是未来方向 从“中西结合”到“中西并重”， 顶层定调决定行业发展趋势， 利好政 策频出背景之下中药行业有望开启新一轮政策景气周期。 同时，在强 监管、高标准下中药新药获批难度急剧加大， 中医药理论、人用经验 和临床试验“三结合”的严格审评证据体系成为中药创新的金标准。 公司： 持续推陈出新，做“三结合”的践行者 以岭药业契合“三结合”的审评证据体系，产品疗效及持续推陈出新 能力得到验证。
    中医药理论方面： 吴以岭院士为公司创始人， 独创中 医络病学新学科， 在全国 40余所高等医学院校开课，拥有中西医医师 会员 40余万人，络病理论持续指导公司中药新药研发。人用经验方面： 产品在各等级医疗机构具有广泛的人用基础，形成了“以岭医院（ 三 级甲等）院内制剂—临床阶段中药--上市专利中药” 的多层级产品队列， 研发管线具备可持续性， 2020年连花清咳片获批上市，成为 2019-2020年两年内共获批的五款中药新药之一。临床试验方面： 以心脑血管事 件等硬终点为临床指标、开展千人级别随机双盲对照试验，用西医的 标准做中药，得到医生群体的广泛认可。
    助力疫情+屡获大奖，品牌步入新阶段 疫情之下连花清瘟大放异彩引公司获市场广泛关注， 叠加心脑血管系 列产品及其研究获得国家科技进步一等奖， 公司知名度大幅提升， 有 望带动全线产品销售提速，品牌步入新阶段。 风险提示： 大品种收入下滑风险， 新药研发不及预期、 集采风险 投资建议： 络病为基，循证为本， 维持“买入”评级 预计 2021-2023年归母净利润 16.0/18.6/21.8亿元 ，同比增速 +32%/+16%/+17%，当前股价对应 PE 为 21.8/18.8/16.0x，合理股价 32.32-39.54元， 较当前股价 29.07元有 11%-36%溢价空间， 公司围 绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、 拥有自主知识产权的专 利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布 局优势， 维持“买入”评级。

华新水泥：百年老店全产业链一体化，五年倍增蓝图初展

中西南地区水泥龙头，十四五期间“倍增发展”可期。20年受新冠疫情影响，公司收入、业绩下滑，营收294亿元，同比-7%，归母净利56亿元，同比-11%。公司具备水泥和熟料产能产能1.15亿吨/年年和和6691万万吨吨/年年，国内熟料产能主要分布于两湖（48%）与西南（37%），公司产能核心投放地区供给稳定，需求端全面推进疫后重振补短板强功能“十大工程”，市场高集中度下龙头企业具备经营优势；西南地区虽供给新增较多，但中期需求增长，且企业加强错峰生产，业绩修复可期。公司于公司于20年提出“里程碑”发展战略规划，年提出“里程碑”发展战略规划，力争力争25年实现产销量、营收、业绩等指标较较19年翻一番年翻一番。资本支出加速提高，“十四五”期间计划投资划投资600亿元亿元。
    海外业务快速发展，未来产能有望翻两番。公司自11年开始开展海外业务，选址规划在“一带一路”与中国友好的国家，做“填空式”的布点建设。截至20年末海外产能约687万吨/年，营收18.9亿元，同增22%，在柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦以及尼泊尔均有建设分公司。目前尼泊尔2800吨/日熟料生产线和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正加紧建设，建成后将进一步扩大华新海外产能规模优势，中期看海外产能有望翻两番。
    传统水泥业务进入平台期，但供需韧性强，盈利无须过于悲观。我们认为当前市场可能在水泥股的标签下，轻视了公司在海外拓展和“水泥海外拓展和“水泥+””外延发展上潜在的成长性，未来倍增发展的增量主要在于：：1）骨料、骨料、商混的纵向一体化延伸。高毛利率骨料项目正加速扩张，20年7条新产线投产，新增1550万吨产能至5500万吨/年，且仍有在建项目11项，全部投产后公司骨料产能将超过2亿吨/年。尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线将显著增强公司骨料业务竞争力，成为有力盈利支撑。同时，商混产能进入快速扩张期，多地开始粉磨站+混凝土一体化整合及并购持续增加公司商混供给能力，20年公司商混产能达2710万方/年。
    2）水泥窑协同处置废弃物的环保转型水泥窑协同处置废弃物的环保转型。据预测2020年我国危废产量可达7620吨，但整体危废处理率仍旧有限，市场空间较大。水泥窑协同处置作为固体废物处置的主要手段优势显著，公司自2007年进入市场经验深厚。目前公司废弃物处置产能已升至616万吨/年（含在建）、新项目签约不断，RDF替代煤炭效益亦有望持续增长，危废市场前景广阔、未来分享政策红利可期。
    3）高新建筑材料的拓展高新建筑材料的拓展。公司已进军水泥基新材料领域，新型建材产业园正在加快建设，阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工，环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展。20年2.4亿块/年综合环保墙材、30万吨/年石灰石、8万平米/年民建幕墙板、全国首条80万平方/年超高强混凝土幕墙挂板生产线相继建成投产，产能进一步扩张。
    投资建议：公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。20年年分红率40.16%，经测算股息率近5%。我们预测公司我们预测公司2021-2023年实现收入分别为388、425、、477亿元，归母净利分别为70、82、91亿元；当前股价对应PE分别为7、6、5倍倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动风险；安全生产、合规运行的风险；产能过剩导致的无序价格竞争风险；骨料、混凝土、危废固废、新材料等业务拓展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

顺丰控股：公司盈利短期回撤，估值跌入合理区间上调投资评级

事件：4月公司实现营收140.80亿元，同比增加16.91%。速运业务实现营收132.08亿元，同比增加14.86%，业务量8.34亿票，同比增长36.50%。
    大规模产能投放影响Q1利润，下半年盈利能力有望重回正轨。2020年公司业务量同比增长68.46%，远超公司预期。特惠专配件迅速起量导致产能出现瓶颈，公司连续两个季度进行产能投放对Q1盈利能力产生影响。去年疫情期间的高基数对公司H1时效业务营收增长造成压力，预计时效件全年实现营收8%-10%的增长。我们认为公司产能方面的投入将基本在Q1完全消化，整体盈利能力有望在H2重回正轨。若公司四网融通进展如预期，效果将进一步在成本改善方面有所体现。将于年底完成对嘉里物流收购，加快向全球物流供应链进军步伐。公司预计将在今年Q4完成对嘉里物流的收购，明年将在报表中贡献利润。嘉里物流在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位，物流网络遍布亚欧各地。顺丰将与嘉里物流实现优势互补，凭借自身营运体系融合打造成国内首个拥有全球物流体系的服务商，且国内短期内几乎没有竞争对手，并将成为中国第一个自己打造的全球物流龙头公司。顺丰或将承载掌握全球物流主控权的梦想。
    鄂州机场建成强化两翼，重塑时效业务发力ToB端供应链物流。鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，ToB端供应链市场需求广阔。机场预计会在明年下半年逐步投入使用，完成对国内外货运航线网络的搭建。我们认为鄂州机场将会成为公司未来3年的发展关键点。
    投资建议：我们认为去年以来顺丰在资本投入端发力与收入端从疫情爆发到回稳的错位是Q1亏损的主要原因，应用H2业绩年化进行估值更为合理；看好国际业务与鄂州机场为公司带来的长期价值，并坚定看好公司长期累积投入带来ToC和ToB两端业务不断升级，引领供应链的发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.25/1.69/2.25元，对应PE55x/41x/31x，由于近期股价跌幅较大，估值跌入合理区间，上调投资评级为“买入”。
    风险提示：四网融通成效不及预期，鄂州机场建设进度不及预期。

恒玄科技：业绩快速增长，TWS、AIoT行业高速发展

公司发布 2020年年度报告以及 2021年第一季度报告，2020年公司实现营收 10.61亿元，同比增长 63.55%，归母净利润 1.98亿元，同比增长194.44%。2021年一季度公司实现营收 2.91亿元，同比增长 124.55%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 4751.05%。
    点评：
    智能蓝牙增长迅速，毛利率稳步提升。公司 2020年智能蓝牙业务实现高速增长，2020年公司智能蓝牙耳机产品实现营业收入 5.46亿元，同比增长 135.38%，主要系 TWS 耳机功能不断提升和产品快速迭代所致，毛利率提升 2.95pct 至 47.26%；普通蓝牙芯片实现收入 3.35亿元，同比增长11.21%，毛利率下滑 0.6pct 至 34.74%；Type-C 芯片实现收入 0.86亿元，同比下滑 25.94%，毛利率下滑 3.01pct 至 27.48%。公司智能蓝牙、普通蓝牙和 Type-C 芯片出货量分别为 0.73亿/0.43亿/0.28亿颗，同比增长46.70%/128.07%/-22.2%。同时，公司面向智能音箱的 WiFi/蓝牙双模 AIoTSoC 芯片已经在 2020年量产出货，并应用于阿里“天猫精灵”WiFi 智能音箱，推动营收进一步实现增长。2021年一季度公司整体音频芯片保持快速增长，毛利率受产品结构影响略微下滑 0.9pct，较为稳定。
    期间费用率保持良好，研发投入持续增加。公司期间费用率不断优化，2020年公司期间费用率为 22.9%，同比下滑 5.79pct，2021年第一季度期间费用率为 20.6%，同比下滑 20.28pct。报告期内，公司进一步增加研发投入，巩固行业领先的技术优势，研发费用为 1.73亿元，同比增长30.43%，研发团队从 2019年末 160人增长至 2020年末 198人，占全部员工的 81.48%，新增专利申请申请 44件，获得授权 30件，新增自主和专利合作协的（PCT）途径申请国际专利 13件，获得授权 8件。截止2020年 12月 31日，公司累计获得国内发明专利授权 48件，国际专利授权 19件，研发能力助推公司稳定龙头地位。
    给予 “买入”评级。考虑公司品类拓张及景气度上行，我们调整并预计公司 2021-2023年 EPS 为 3.63/5.60/7.81元，对应 PE 为 72.68/47.10/33.81倍，维持目标价，给予“买入”评级

海利得2021年一季报点评：行业景气度持续上行，越南项目打开成长空间

事件： 公司公告 2021年一季报，实现营业收入 10.91亿，同比增长 33.84%， 净利润 1.22亿，同比增长 166.57%，处于此前预告的 130%-170%上限附近， 同时预计 2021年上半年将实现净利 2.33-2.84亿，同比增长 130%-180%。
    涤纶工业丝产业链景气上行， 越南项目产能释放，公司盈利大幅增长 涤纶工业丝价格与原油-PTA 价格正相关， 2021年以来国际原油价格步 入上行通道，华东市场涤纶工业丝价格从最低约 7200元/吨上涨至最高 9800元/吨，同时全球汽车产业链也出现明显复苏，公司车用丝出口迅速恢复，同 时公司越南项目合计 3.7万吨产能投产，量价齐升下公司营收大幅增长，费 用方面，由于运输费用计入成本，销售费用下降 45.11%，管理费用基本持平， 公司利润大幅增长。 进入二季度，行业维持高景气， 越南工厂第三批 4.2万吨产线顺利投产， 同时公司涤纶帘子布销量及盈利也大幅提升，单季度来看， 2021年第二季度 公 司 预 计 实 现 净 利 1.11-1.62亿 ， 同 比 增 长 98.21%~189.29% ， 环 比 -9.02%~+32.79%，业绩超预期。
    车用丝认证稳步推进，越南项目打开成长空间 公司越南项目具有更低的能源、人工成本，享有所得税优惠，能有效规 避国际贸易摩擦风险，普通工业丝产品盈利能力将大幅高于国内同行，同时 公司凭借在车用丝领域有较高的品牌及客户认可度，完善的生产技术水平积 极推进越南工厂的车用丝认证，完成认证后越南工厂的盈利能力将进一步提 升。
    克服诸多不利因素，重回发展快车道， 维持“强烈推荐”评级 受中美贸易摩擦及全球疫情影响，公司 2019-2020年业绩下滑， 在全球 经济复苏的背景下，公司通过海外布局以及新客户的开发，有效规避了诸多 不利因素的制约，公司重回发展正轨，未来越南工厂扩产至 11万吨， 1200万平石塑地板项目、 47000吨高端压延膜项目分批投产， 公司盈利将持续增 长， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.89、 6.08、 6.65亿元， 当前股价对应 PE 分别为 15、
    12、 11倍， 维持“强烈推荐”评级。

永泰能源：债务化解摘帽成功，盈利能力明显提升

摘帽申请获上交所批准， 其他风险警示撤销。 2020年 12月 30日， 山西 省晋中市中级人民法院裁定公司重整计划执行完毕并终结公司重整程 序。 经上交所同意， 公司股票于 2021年 1月 19日撤销退市风险警示并 实施其他风险警示，于 2021年 4月 30日撤销其他风险警示，成功摘帽， 公司证券简称恢复为“永泰能源”。此外，公司外部审计师和信会计师事 务所于 2021年 4月 27日出具报告，认为永泰能源 2019年度审计报告 中带强调事项段涉及事项的影响已消除。 营收实现快速增长，盈利能力大幅提升。 在债务重组与疫情蔓延的双重 不利影响下，公司 2020年总营收仍然实现同比增长 4.52%。
    2021年一 季度，受益于疫情缓解、公司重整完成、公司实现营收 54.21亿元，同比 增长 17.33%，发展势头良好。 由于债务重组， 2020年非经常性损益合计 42.89亿元，其中债务重组损益 47.73亿元， 公司归母净利润增长 30.99倍，扣非归母净利润增速仍高达 112.92%。 2021年一季度，债务重组损 益 1.52亿元，非经常性损益总计 1.07亿元，归母净利润同比增长 6.42倍，扣非归母净利润同比增长 33.28倍，盈利能力提升明显。 电力煤炭产销量同比增长， 三大主营业务发展顺利。 电力、煤炭、石化 贸易为公司三大主营业务， 2020年营收占比分别为 50.66%、 26.13%、 16.77%。其中， 电力业务实现发电量 334.53亿千瓦时，同比增长 4.99%， 实现营收 112.18亿元，同比增长 4.05%；原煤产量 1030.61万吨，同比 增加 13.10%，精煤产量 299.35万吨，同比增加 4.64%，煤炭实现营收 57.86亿元，同比降低 2.11%；石化贸易实现营收 37.13亿元，同比增加 21.51%。
    2021年一季度， 煤炭及电力销售同比增加带动营收保持增长。
    其中， 发电量 74.41亿千瓦时、 同比增加 11.57%； 原煤产量 205.44万吨、 同比增加 24.13%； 洗精煤产量 61.36万吨、 同比增加 15.69%； 煤炭贸易 量 8.91万吨、 同比增加 285.71%。 投资建议： 预计 2021-2023年公司营业收入为 228.98/236.98/245.46亿元， 归母净利润为 9.16/11.63/14.79亿元， EPS 为 0.04/0.05/0.07元，看好公司 长期发展前景，上调至“增持”评级。

小熊电器：21Q1增长持续，盈利能力较19年同期提升

事件：公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元，同比增长 36.16%；归母净利润 4.28亿元，同比增长 59.64%。其中， 2020Q4单季营收为 11.62亿元，同比增长 20.18%；归母净利润为 1.06亿 元，同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元，较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%；实现归母净利润 0.9亿元，较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。
    2020年分红为 1.87亿元，分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著，增长态势延续至 21Q1。 分产品看，西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器（同比+113%） 、电动类（同比+51%）、电热类（同比+37%）、 锅煲类（同比+21%），显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加，而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电（同比+7%）和生活电器（同比+5%） 增速相对一般。 分区域看， 内销贡献主要收入，外销拓展有所突破。 2020年， 公司内销收入+33%， 同时外销收入达到 2.09亿元，同比+143%， 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%， 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好， 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。
    毛利率端： 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%， 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 ： 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%， 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整，剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端： 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%， 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压， 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元，同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元，同增 13.16%/64.60%，应收账款周转天数为 11/13天， 同 比 基 本 持 平 ； 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 ， 同 增 23.10%/22.38%，存货周转天数为 70/79天，同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元，同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大，维持此前“买入”评级。

司太立：上调盈利预测，一体化稳步推进

2021年 4月 27日，公司公布 2020年年度报告和 2021年第一季度报告：
    2020年报告期内实现营收 13.67亿（YoY+4.45%）；归母净利润 2.39亿（YoY+40.16%）；扣非归母净利 2.37亿（YoY+40.65%）；其中 Q4单季度实现营收 3.21亿（YoY-0.75%，QoQ-1.14%）；归母净利润 0.40亿（YoY+22.44%，QoQ-31.45%），扣非归母净利 0.43亿（YoY+26.53%，QoQ-23.40%）。
    爆炸影响逐渐消退，经营重回正轨。2020年 7月 27日，仙居厂区爆炸事故导致的车间停产已及时完成整改，公司逐步推进全面复产，事故的影响已消除。2021年 Q1单季度营收 3.64亿（YoY+24.90%，QoQ+13.54%）；归母净利润 0.65亿（YoY+41.43%，QoQ+60.31%），扣非归母净利 0.64亿（YoY+35.74%，QoQ+48.43%）产能及时恢复，业绩增长势头强劲、韧性十足。
    经营稳健，海神制药完成对赌协议。2018年，公司就海神制药与交易对方香港西南国际签订《业绩补偿协议》，截至 2020年底，海神制药公司过去三年净利润合计 16,264.47万元，超额完成协议中承诺的净利润 15,748.74万元，达到预测盈利的 103.27%，业绩表现稳定。2020年 7月 9日，海神制药完成 1.7979%的少数股权转让工商变更登记手续，当前公司合计持有海神制药 100%的股权。
    一体化产业链布局稳步推进。子公司上海太立先后获得 3个品种 4个品规的制剂批件，标志着 “中间体—原料药—制剂”的产业链布局的形成，公司具备一体化战略优势，未来能够有效控制生产成本；与此同时公司积极在全国范围内进行产品布局，其中碘海醇和碘克沙醇入围山东省首批药品省级集中带量采购拟中标结果名单，印证了公司战略方向的精准和领先的综合实力。
    盈利预测及评级：考虑到制剂业务的推进，上调 21/22年盈利预测至4.03/6.09（前值 3.63/5.53），预计 23年归母净利润 8.12亿元，对应当前股价 PE 分别为 39/26/19X。参考可比公司，给予 21年 46X 估值，目标价 75.9元，上调至“买入”评级。

老板电器2020年报&2021Q1点评：Q1业绩高增，多品类布局卓有成效

因去年低基数效应， Q1业绩高速增长。 2021Q1营收 19.08亿， yoy+50.77%，较 2019Q1增速为 14.9%， 归母净利润 3.59亿， yoy+46.45%， 较 2019Q1增速为 12.2%。 在去年低基数情况下，业绩实现高速增长。 多品类布局卓有成效，蒸烤一体机、洗碗机占比有所提升。 2020年公司 主推蒸烤一体机和洗碗机，占营收比重分别为 4.65%、 2.75%，较 2019年提升 3%、 0.97%，随着布局的深入，预计这两款产品的占比将会进一 步提升。 多渠道发力，套细化销售： 2020年工程渠道实现收入 18.36亿，占营收 比重为 22.6%， 市占率由 2020H1的 34.8%提升到 35%，继续保持第一。
    零售渠道主打“老板四件套”套细化产品销售策略，并进一步优化 KA 布 局及专卖店扁平化体系建设。 预计今年多渠道迸发齐头并进。 原材料成本较低， 毛利率有所提升。 2020年公司毛利率为 56.16%，同比 提升 1.89%。 主要原因是： 原材料占营收比重下降，带动毛利率提升， 今年随着原材料不断涨价，预计毛利率有一定下行压力。 投资建议：预计公司 2021-2023年营收增速分别是 14.41%、 11.83%、 2.88%，归母净利润增速为 13.44%、 11.84%、 2.65%，当前股价对应 2021年估值为 17.23倍 PE，给与公司 23倍 PE 较为合理， 有超过 30% 空间，调整为“买入”评级。

恩捷股份公司简评报告：销量保持高速增长，供需偏紧盈利有望改善

事件：公司于2021年4月27日披露一季报，公司一季度实现营收14.43亿元（+161.05%），实现归母净利润4.32亿元（+212.59%），扣除非经常性损益后实现归母净利润4.05亿元（+ 284.44%），经营活动现金流量净额1.97亿元（+472.75%）。
    下游需求旺盛，销售高速增长。受益于下游需求快速增长，公司一季度处于满产状态，我们预计公司一季度隔膜出货约为5.5亿平，同比增长300%，湿法隔膜国内市占率继续达到55%，其中宁德时代贡献了约2亿平，霸主地位继续稳固。
    产能持续快速扩张，龙头地位稳固。公司通过产线改造，单月产能由此前的1.8亿平增长至2亿平以上，出货能力持续提升。同时公司不断推进新产能建设，预计2021年底和2022年底公司湿法隔膜产能有望达到34亿平、42亿平，持续快速扩张。
    费用率短期拖累盈利，供需偏紧盈利有望回升。盈利能力来看，公司环比四季度提升2.87%，达到48.51%。但是单平盈利能力来看，公司预计在0.7元-0.75元，主要受到春节加班费和计提年终奖的影响，公司费用率环比出现了小幅的提升。我们预计目前下游需求旺盛供需偏紧的情况下，隔膜价格年内有望保持稳定。公司持续保持满产且现有产能生产能力提升的背景下，后续盈利能力有望回升。
    在线涂覆加速应用，单平盈利有望得到提升。公司在线涂覆预计6月可以进入规模化量产，届时将有7条线对应4-5亿平的产能，到年底有望增至10条线。目前在线涂覆工艺已经受到下游大客户认可，未来可以降本的同时，有望提升公司涂覆膜销售占比，提升公司的单平盈利能力。
    携手巨头强强联合，持续完善业务布局。公司前期与日本帝人加强设备合作，并与海外巨头celgard携手进军干法领域，为储能发展布局产能，强强联合持续完善版图。
    投资建议：我们上调公司2021年/2022年/2023年归母净利润至21.22亿元/28.27亿元/35.81亿元，以4月26日收盘价计算PE为53倍/40倍/32倍，维持公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

上海机场2021年一季报点评：国门尚未开放，阶段压力延续

上机一季度延续亏损 上海机场披露一季报，营收 8.67亿（ -47.1%），归母净利润-4.36亿。 国内线环比四季度略降，国门未开营收承压 一季度因就地过年政策影响，公司航班量 8.16万，旅客吞吐量 668.4万，环比 2020年四季度有所下降。 国门暂未开放，一季度公司国内客 31.5万，环比四季度略降，免税收入确认 0.92亿，收入承压。 成本压力略有缓解，费用因会计准则调整有所提高 一季度公司营业成本 14.74亿，环比 2020年四季度下降 2.45亿，成 本压力略有缓解。
    费用端，公司销售及管理费用基本稳定，但财务费 用因会计准则调整，经租进表确认利息费用导致有所上升，一季度为 9516万，同比提高 1.40亿。 由于航班量及客流量环比下降，航油公 司及广告公司贡献的投资收益大概率出现下滑，公司一季度投资收益 1.50亿，环比四季度有所降低。综合来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议 二季度国内市场的显著回暖，公司将充分利用国际线空余时刻资源， 国内航班量及客流量有望创历史新高。但对于枢纽机场，国内线的繁 荣贡献的营收增量相对有限，如二季度免税只确认一亿元左右营收， 公司大概率仍难扭亏。机场投资更宜着眼长期，其国际客流流量垄断 地位并未改变，未来疫情消退机场免税再度启动招标之时，如当前运 营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选择权， 议价能力有望全面 提升，持续提升收入利润预期。 维持盈利预测及“买入”评级。 风险提示： 国门开放慢于预期，免税运营低于预期，疫情反复

天奈科技2021年一季报点评：CNT龙头护城河稳固，Q1盈利超预期

Q1盈利超预期，需求旺盛涨价传导顺畅
    公司21年Q1实现营收2.19亿元，同比+262%，环比+40.4%，归母净利润0.53亿元，同比+315%，环比+76.7%，超过市场预期。销售单价因NMP涨价而大幅提高，21Q1毛利率仍稳定在37.76%，相比20年全年仅减少1.32pct，环比减少1.98pct，净利率24.37%，相比20年+1.78pct，环比+5.01pct，收入基数扩大的同时费用率大幅降低。估计21Q1单吨盈利环比改善显著，主要是20Q4材料价格突然涨价导致公司商务上来不及传导，21Q1下游需求旺盛，公司正常向下游传导NMP涨幅，盈利能力恢复至0.9-1.0万元/吨的长期中枢。
    产业链战略布局，NMP回收有望扩宽护城河
    21年Q1NMP价格不断创新高，单吨售价从2020年的1.7万元一度飙升至4万元，近期回调至3.4万元/吨。Q1NMP价格处于高位，但是公司单吨盈利回归历史中枢，体现公司技术护城河的议价能力。Q2预期随着公司产量爬坡，单位盈利有望保持。另外公司NMP回收产线已经在Q1逐步投产，将满足公司自用需求并持续为产业链降本，进一步通过降本能力扩宽竞争护城河。
    公司产能爬坡加速，龙头地位持续强化
    公司2月23日公布两项扩产计划：1）拟投资建设年产5万吨导电浆料、5000吨导电塑料母粒和3000吨碳管纯化加工产能；2）公司拟在北美内华达州设立“美国天奈”子公司，投资建设年产8000吨的导电浆料，充分把握CNT渗透率和市占率提升双重利好。
    风险提示：锂电池需求不达预期；原材料价格大幅波动的风险。
    投资建议：看好公司高盈利和产能爬坡，上调至“买入”评级
    公司是碳纳米管导电剂龙头，基于公司Q1盈利超预期上调盈利预测，预计公司21-23年总销量分别为3/5.5/7.7万吨，归母净利润2.9/5.8/7.9亿元（原盈利预测21-22年为2.66/4.53亿元），同比增加172%/100%/35%,对应21-23年EPS分别为1.26/2.51/3.40元，当前股价对应PE分别为52/26/19倍，上调至“买入”评级。

健友股份：制剂国际化高速发展，成为核心增长驱动力

事件：公司发布了2020年年报及2021年一季度报。2020年，公司实现营业总收入291,488.09万元，比上年同期增18.03%；实现归属于母公司股东净利润80,612.22万元，比上年同期增长33.25%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润76,727.74万元，比上年同期增长30.63%。2021年一季度，公司实现营业收入88,305.26万元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润27,289.82万元，同比增长33.51%。
    事件点评：公司收入结构显著优化，制剂业务高速增长，占比首次超过原料药业务。2020年，公司实现营业总收入291,488.09万元，其中标准肝素原料药实现营业收入130,415.40万元（同比下降14.42%），占主营业务收入的44.80%；制剂实现营业收入147,412.30万元（同比增长93.48%），占主营业务收入的50.63%；CDMO及其他类产品实现营业收入13,305.05万元（同比下降26.70%），占主营业务收入的4.57%。公司收入结构进一步优化，制剂首次超过原料药业务。
    司肝素原料药保持景气态势，公司IAPI业务方面处于稳定态势。11）上游肝素粗品落后产能的逐步淘汰，国际肝素需求量稳步增长，下游制剂厂商进入补库存周期等因素，肝素原料药逐渐步入良好的上升通道。根据海关总署的数据，2020年12月份我国肝素出口均价为11,484.89美元/千克，同比上涨27.06%。2）肝素原料药业务作为为公司提供现金流的业务，220020年处于稳定状态。
    公司自2015年采取的战略性库存策略，在2020年原料药价格成功向下游传导的情况下，公司毛利率水平达到了历史最高，达到56.14%，高于同行业约15%-20%，有明显的竞争优势。这是公司战略性库存拉动业绩成功的开始，未来该部分毛利率将处于相对稳定的地位。
    注射剂国际化头部企业来，制剂将成为公司未来33--55年核心驱动力。公司从供给欧美质量的粗品肝素原料为起点，沿着原料药出口、国内制剂、制剂出口、CDMO、创新药迭代升级的发展道路，形成了这几个板块的产业群。随着依诺肝素制剂产品2016年起陆续在中国、美国、欧洲以及南美国家获批，最近十年公司制剂业务快速发展，特别最近三年，公司以每年获FDA十多个注射剂批件的速度，快速积累品种池，除肝素制剂以外有二十多个无菌注射剂在美国FDA获得批准。截至2020年底，公司已跃升为拥有美国注射剂ANDA数最多的中国本土生产企业，公司制剂出口业务占公司整体制剂业务比重已经超过50%，是中国注射剂国际化的头部企业。
    基于在美、欧规范市场的研发、注册、渠道优势，公司正不断加快国际化制剂业务建设，制剂业务将是未来33--55年公司发展的主要驱动力。
    国外制剂业务爆发式增长，公司已形成核心竞争优势。疫情对医疗资源的占用导致整体医药市场萎缩、公司新产品上市延期，对公司业务造成一定影响。从2020年度整体来看，由于依诺肝素是新冠治疗指南的组成药品，国外市场对依诺制剂的需求逐渐加大，因此疫情后期对公司业务的影响较小。2020年，制剂国际销售迎来爆发性增长。2019年10月公司收购美国本土企业Meitheal后，结合Meitheal在GPO、渠道端的优势，不断加强客户黏性，突破竞争格局。2020年，Meitheal营业收入达到68,687.06万元，同比增长785.53%。其中，肝素及低分子肝素制剂自2019年底获批上市后，在2020年达到近3000万支的销售业绩，仅一年之内，市场占有率迅速达到20%。随着公司业务制剂化的成功落地，制剂带来的销售收入及利润增长率将逐年增加。国外市场中，对非美市场，公司目前主要采取代理方式，选择当地具有较大影响力的大代理商进行合作，2020年销售收入较2019年增长了123.10%。在欧洲、南美市场也实现依诺肝素注射液销售零突破。我们认为公司在美国市场能够成功的核心竞争优势在于，公司已完成研发、注册知识工程体系的建设，即将AFDA最新规范、检测标准、研发中的共性和创新点以及对生产的高效支持，综合成一个开发知识体系。这个知识工程体系能帮助人员快速成长，提升研发效率，以此造就了全球领先的研发、报批速度。同时，公司通过收购lMeitheal打通了美国GPO、NIDN/PN以及三大药品批发商的终端渠道，建立了美国市场“注册--生产--销售”全链条的贯通能力。
    国内制剂业务销售、渠道开拓取得积极进展。11）虽然受到新冠肺炎疫情的影响，2020年医院诊疗人数大幅下滑，根据国家卫健委数据，公立医院诊疗人次下降13%，民营医院诊疗人次不足前者五分之一，导致公司国内制剂业务推进速度放缓，国内制剂业务的营业收入较2019年增长了20.36%，其中国内依诺肝素钠制剂的销售额仍然达到了25%的增长率，销量突破1,000万支。22）公司持续拓展互联网应用，深度开发市场需要的学术能力，使用大数据技术，通过跟踪医院规模、科室医生状态等信息进行分析后给出明确推广建议，最终达到提升销量的目标。推进地市级、县级医院市场的开拓力度，2020年公司医院开发速度维持高速增长。
    中美研发注册双报成果丰硕，为快速占领市场份额奠定基础，获批、申报及引进品种市场规模近百亿美元。1）公司研发投入不断加强，经过过去5-8年的不懈努力，近几年公司在研发方面不断收获丰硕的果实，产品注册连续获得重大成果。随着拥有的批件数量越来越多，公司商业化品种不断增加，市场推广持续推进，终于出现了在制剂领域多品种发展的蓬勃态势。2020年，公司研发投入22,144.85万元，同比增长15.84%。公司主要的研发项目进展顺利，研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域，研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药，包括白消安注射液、盐酸吉西他滨注射液、骨化醇注射液、肝素钠注射液、注射用硼替佐米、乳酸米力农注射液、注射用盐酸苯达莫司汀等14个ANDA申请获得美国FDA批准。22）国内注册申报方面也迎来了突破性的转折点。截至2021年4月27日，除了抗凝制剂产品外，公司共获得三个产品注册批件，包括白消安注射液（国内市场规模约1.6亿元）、注射用盐酸苯达莫司汀（国内市场规模约3亿元）、苯磺顺阿曲库铵注射液（国内市场规模约26亿元），是公司在无菌注射剂领域开启了新阶段的标志。依诺肝素制剂公司已向国家药监局提交其通过美国FDA审批并上市销售的资料，预计依诺肝素制剂在2021年通过一致性评价的概率较大。随着疫情国内状况逐渐明朗，2021年公司将全面展开新产品在国内的销售，国内制剂业务将为公司带来新的增量。2)非肝素类注射剂领域，公司已有19个注射剂药品（包括度骨化醇射液、盐酸吉西他滨注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液）的批件，这些品种总体年销售规模在40-50亿美元。加上公司已经和正在引进的批件品种和正在申报的品种，涉及产品领域的总体年销售额在近百亿美元左右。随着未来公司新批件的节奏加快和注射剂商业化的效率的提高，后期美国市场将出现质的突破。
    盈利能力提升，经营现金流改善，库存预计仍会增加。11）2020年，公司综合毛利率为58.96%，较上年提升7.72Pct，主要因公司高毛利的制剂业务占比提升所致。22）2020年，公司经营性现金流净额为-5.66亿元，上年末为-8.41亿元。分季度来看，2020年下半年以来，经营性现金流净额逐季显著改善，2020Q3、2020Q4、2021Q1分别为-2.42亿元、-3.73百万元、6.15百万元。33）截止2020年度底，公司存货44.57亿元，增加11.83亿元，主要系原材料价格上涨以及海外制剂业务扩展导致海外备货所致，其中海外备货导致存货增长是主因。公司制剂业务从采购原材料到终端销售约有12个月的周期，随着公司制剂业务的增长，预计公司库存仍会增加。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为10.55/13.48/15.59亿元，EPS分别为1.13/1.44/1.67元，当前股价对应P/E分别为39/31/26倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化快速发展，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，我们将其评级由“增持”上调为“买入”。
    风险提示：存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂化进展不及预期；汇率波动风险。

长春高新：业绩表现亮眼，生长激素持续高速增长

公司发布 2021年一季度报告，实现营业收入 22.82亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润 8.75亿元，同比增长 61.21%，实现扣非后归母净利润 8.72亿元，同比增长 60.48%。
    事件点评 业绩表现亮眼，生长激素持续高速增长。2021Q1公司实现营业收入22.82亿元，同比增长 37.35%；实现归母净利润 8.75亿元，同比增长61.21%，业绩表现亮眼。分业务来看：
    （1）核心子公司金赛药业实现收入 18.43亿元，同比增长 49.71%；实现净利润 8.78亿元，同比增长70.02%，核心产品生长激素持续高速增长。生长激素国内市场远未达到天花板，增长空间巨大，目前行业竞争格局良好，公司是国内生长激素龙头企业，旗下系列产品品规齐全，具有良好的品牌形象，预计全年仍将延续高速增长态势。
    （2）疫苗公司百克生物实现收入 2.47亿元，同比增长 24.12%；实现净利润 0.55亿元，同比增长 22.12%，推测部分去年批签发的鼻喷流感疫苗进行了收入确认。水痘疫苗批签发维持稳定，2020Q1实现批签发 247.48万支，同比增长 9.84%。鼻喷流感疫苗为独家产品，使用便捷，上市后表现良好，全年销售值得期待。
    （3）华康药业实现收入 1.54亿元，同比增长 20.78%；实现净利润 0.11亿元，同比增增 30.17%。
    （4）高新地产实现收入 0.28亿元，同比下降 70.60%；实现净利润 0.04亿元，同比下降 60.87%。2020Q1公司毛利率同比提升 1.16个百分点，推测长效生长激素收入占比提升，推动公司盈利能力加强。
    持续加大研发投入，努力提升创新能力。公司积极推进科技创新研发项目，持续加大研发投入，努力提升创新能力：
    （1）金赛药业在儿科产品方面，以生长发育为中心，积极拓展适应症，近期已有两项新增适应症 获得批准；在抗肿瘤产品方面，用于血液系统恶性肿瘤、晚期恶性实体瘤和淋巴瘤的金妥利珠单抗已启动国内临床试验，并获得美国 FDA 药物临床试验批准；通过外部合作等方式，积极拓展技术覆盖面，引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等项目，进一步增强公司在儿童健康、女性健康、生殖及肿瘤等领域的技术储备。
    （2）百克生物用于抗狂犬病病毒的人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成；用于预防老年人带状疱疹及并发神经痛的带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声；作为国内现有无细胞百白破疫苗更新换代产品的吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已经获批临床，若研发成功将使国内百白破疫苗完成升级换代。
    投资建议
    预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 10.15\12.78\15.90（上调），对应公司 4月 23日收盘价 480.17元，2021-2023年 PE 分别为 47.3\37.6\30.2倍，上调评级为“买入”。

富安娜:21Q1业绩超预期，电商价位带有望持续提升

事件概述公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利28. 74/5. 16/4. 82亿元，同比增长3%/2%/10%， 业绩略低于预期。扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少72%至2071万元。经营现金流/净利为129%。 202004收入/归母净利/扣非净利分别为11.75/2.42/2.43亿元、同比增长6%/-7%/7%， 收入增速逐季提升，归母净利增速下降主要由于销售/管理费用率有所提升、及公允价值变动收益同比下降。2020年公司每股派发现金红利0. 5元，分红率为80%。
    2021Q1收入/归母净利/扣非净利6. 28/0.93/0.92亿元、同比增长23%/22%/38%，较1901增长20%/15%/24%，业绩超预期。.分析判断:1) 2019年开始的加盟渠道调整完毕，2021年加盟重启开店，2021年全年有望新开200家店、贡献外延增长2%， 叠加疫情后零售复苏提振加盟商信心、加盟渠道有望带来外延内生增长共振;2)公司定位个性化中高端家纺市场，重在打造产品力和品.牌力，目前线下套件客单价在1800- -2800元左右，线上套件客.单价在480元左右，2021年公司继续扩充线上高端产品，客单价有望上升至520-550元左右，带来电商毛利率继续提升。此.外，2020年直播贡献近5000万增量，2021年公司加大直播布局、新零售渠道有望放量增长;3) 2021年以来，全国房屋竣工面积同比实现快速增长，家纺作为地产产业链后周期行业受益;4)受益棉价上涨，我们判断公司产品存涨价预期。
    投资建议展望2021年，我们判断，
    (1) 2021年加盟有望新开200家店;
    (2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时，且19年下半年已开始新零售尝试，未来公司有望逐步收回省会城市加盟店改做直营;
    (3)电商持续表现较好，且达到较好的盈利,我们估计电商22年收入占比有望达50%。 我们判断，公司21年收入有望实现15- -20%增速，在产品附加值持续提升带动毛利率提升下，扣非净利增速有望超过收入增速。考虑到21Q1业绩超预期，将21/22收入调增2%/3%至34/39亿元，将EPS从0.74/0.83元上调至0. 78/0.91元，新增23EPS为1.04元，目前股价对应21/22/23PE为11/10/9X， 上调至“买入”评级。
    风险提示.疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。

移为通信2020年年报及2021年一季报点评：边际改善明显，复苏势头强劲

事件：
    2021年4月23日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现收入4.73亿(-24.91%,yoy)；实现归母净利润9046.83万(-44.25%,yoy)，实现扣非后净利润5950.27万(-56.74%,yoy)。2021Q1实现收入1.53亿(+58.09%,yoy)；实现归母净利润2473.45万(+28.65%,yoy)；实现扣非后净利润2193.67万(+76.59%,yoy)。
    点评：
    海内外疫情轮番冲击，全年业绩下滑，但边际改善明显
    2020年“新冠”疫情肆虐全球，作为主要销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域的外销型企业，公司不可避免受到波及，全年业绩下滑明显。从销售区域来看，北美洲、南美洲受到疫情冲击较大，销售收入同比分别下滑超过32.67%、43.55%。当前随着疫情在国内外得到有效的控制，公司各项业务逐步恢复，销售订单增加明显，2021Q1收入为历史最好的第一季度。
    汇率波动影响毛利率水平，细分领域有所斩获
    去年下半年以来，美元持续贬值对公司毛利率水平形成一定压制，2020Q4和2021Q1毛利率下滑较大。2021Q1经营性现金流量净额为-1717.56万，主要原因是公司面对订单较为饱满且上游芯片及半导体原材料紧缺的情况下，加大了备货，截止2021Q1公司存货较上年度末增加30.26%。在海外业务受到疫情冲击的情况下，公司坚持对国内市场的持续开发，并取得了较好的成绩，2020年实现收入5644.45万元，同比增长13.36%。此外公司前期重点布局的动物溯源电子商务平台在澳大利亚、加拿大地区完成上线，客户上线使用率达70%，后续会在美国等地区陆续上线，在多地区建立销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。
    积极投入研发，强化产品竞争优势
    持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能之一，也是公司的核心竞争力之一。受全年收入下滑影响，公司研发投入6700万元，较2019下降17.66%，但下滑幅度小于收入下滑幅度。研发人员则从2019年的232人增长至2020年的261人，研发团队不断扩大。公司在车辆管理、移动物品管理、个人追踪通信、动物溯源等多个业务领域都有新产品推出，强化了公司在产品端的竞争力。
    定增扩充产品线，备战未来行业高景气公司计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备。目前，公司募投项目的产品均有进展。在动物溯源管理领域，多功能畜牧业LCD彩屏数据采集器已进入量产阶段，以LAM100为代表的家畜行为监控器项目已经完成研发；在冷链运输领域，完成了LTECATM1监控设备开发及投产；在工业路由器领域，完成4G工业路由的基本型设备、多功能型设备的开发及生产；完成了5G工业路由的原型机设计。
    我们认为在物联网行业持续高景气的基础上，不断丰富的产品矩阵将给公司未来业绩持续增长提供有力的保证。
    投资建议与盈利预测
    受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，物联网行业也仍旧处于快速发展中，而目前全球疫情控制良好，公司经营情况恢复超预期。预计2021-2023年公司收入分别为7.84亿、11.36亿、15.90亿，净利润为1.5亿、2.29亿、3.6亿，对应当前股价的PE为34.71、22.65、14.44倍，上调评级至“增持”
    风险提示
    海外疫情反复的风险、汇率变动风险，原材料紧缺导致供给不足的风险

丸美股份2020年报点评：稳扎稳打推进变革，2021年有望迎来向上拐点

报告关键要素: 4月23日，公司发布了2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入17.45亿元（YoY-3.10%），归母净利润4.64亿元（YoY-9.81%）, 扣非归母净利润4.04亿元（YoY-10.50%）。拆分Q4来看，其中Q4实现营业收入6.08亿元（YoY+3.13%），归母净利润1.26亿元（YoY-18.84%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY-8.34%）。
    投资要点:
    20年业绩受疫情影响略有下降，Q4业绩恢复增长亮眼：2020年度公司实现营业收入17.45亿元，主因疫情影响同比下降3.10%；归母净利润4.64亿元，同比下降9.81%；扣非归母净利润4.04亿元，同比下降10.50%。其中Q4实现6.08亿元营业收入，受到疫情已过及“双11”、“双12”购物节影响达成3.13%的同比增长；Q4归母净利润为1.26亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润为1，31亿元，同比下降8.34%。
    净利率领先同业，期间费用控制得当。2020年公司毛利率66.20%，小幅下降1.96pct，主因执行新收入准则，与收入相关的物流运输费用纳入成本所致，按可比口径，毛利率保持平稳。加大营销和研发力度投入，2020年销售费率32.33%（+2.32pcts），与同业相较仍有提升空间，研发费率2.87%（+0.38pcts），高于同业，2020年新增64项专利，累计申请专利269项，在注重研发导向下，未来研发费率有望继续提升；与此同时加强精细化管理，组织优化，现金利用效率提升，管理费率4.50%（-0.53pcts），财务费用率-3.29%（-2.05pcts）。
    推进高端化、年轻化、科技化的品牌策略。公司重点发展主品牌，品类上重点打造眼部护理系列，2020年主品牌丸美营收占比95.06%（+2.89pcts），眼部护理营收占比36.16%（+5.47pcts），均保持提升态势。在品牌策略上，公司继续推进眼霜、精华高端化策略，期间MARUBI Tokyo等超高端系列上市；同时，巩固熟龄女性基本盘基础上，2020年开始重点拓展Z世代年轻消费群体，推动品牌年轻化，并以数字驱动品牌开发，针对年轻群体推出眼部超级单品“仪器眼霜二合一”的丸美小红笔眼霜和丸美蝴蝶眼膜。
    新兴渠道营销成果显著，积极推进数字化转型。线上渠道：2020年公司线上渠道实现营收9.50亿元，同比增长17.59%，其中线上直营同比增长31.62%，线上渠道未来是公司重点发力方向；线下渠道：疫情给线下渠道带来较大影响，但公司2020年积极组织动销活动、加大线上力度转移线下承压。公司积极推进数字化转型，数据中台四大实时分析工具上线，对内拉通各业务系统，对外融合各类互联网数据，建立丸美数据资产管理机制，并且零售通赋能线下门店，开通率达90%，将为公司未来长期发展奠定坚实的基础。
    盈利预测与投资建议：根据2020年的业绩以及公司最新发展情况，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收为21.67/25.75/29.10亿元，对应增速分别为24.20%/18.84%/12.97%,2021-2023年归母净利润为5.51/6.49/7.40亿元，对应增速分别为18.55%/17.92%/13.92%, EPS为1.37/1.62/1.84,对应PE分别为41.20/34.94/30.67。公司着眼于长期发展，在2020年做了一系列转型和变革，预计实施效果将在2021年逐步显现，公司拐点将至，维持“买入”评级。
    风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

顺丰控股公司动态点评：单量高增稳定份额，投入期阶段性亏损

事件：2021年Q1营业收入426.20亿元，同比增长27.07%；归母净亏损9.89亿元，同比减少209.01%；扣非净亏损11.34亿元，同比减少236.28%。
    单量持续高增稳定份额，投入期阶段性出现亏损。21Q1公司完成业务量24.78亿票，同比增长44.07%；票均收入16.12元，同比下降13.24%；市占率达11.30%，环比20Q4提升2.24个百分点，且仅低于20Q1通达系阶段性退出市场时的水平2.43个百分点，市场份额得到稳固。环比20Q4，21Q1营收小幅下滑3.99%，归母净利润由正转负，整体业绩亏损主要在于网络建设前置投入、营业成本高增、业务量结构削弱盈利能力三方面。网络建设方面，快运、丰网、同城急送、仓网网络建设前置投入持续加大拉动资本开支。营业成本方面，去年Q4固定资产投入导致本期折旧摊销成本增加；春节前业务高峰临时资源投入导致外包成本增加；20Q4起网络融合调整初期资源重叠投放导致成本增加；春节期间员工补贴成本增加。整体盈利性方面，时效件量增速放缓而经济件量持续高增摊薄毛利。
    收购嘉里强强联手，发力国际与供应链。公司联手国际巨头、SupplyChainAsiaMagazine“亚洲最佳3PL”嘉里物流，国际及供应链成长空间获扩充。在二者联合公告中，嘉里出售香港仓库及台湾地区业务，定位轻资产并避免投资活动管束，保留成长性较强的业务。通过发挥双方覆盖范围、重点业务的比较优势，二者可在供应链、仓储、国际运输、本地快递四大方面实现协同。供应链方面公司直接吸收嘉里优质客户，加速扩张市场规模；仓储方面顺丰获得嘉里仓储设施优先使用权，延伸海外仓覆盖范围；国际运输方面顺丰吸收货代及清关经验，并在空运上二者协同降本增效；本地快递方面二者资源与能力互补，交叉销售加速起量。
    盈利预测：我们预计2021-2023年实现利润44.92亿元、60.36亿元与78.62亿元，对应当前股价的PE为64.09、47.70、36.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。

钢研高纳2020年报和2021年1季报点评：盈利明显好于预期，现金流大幅好转

盈利明显好于预期。 2020年，公司实现营业收入15.85亿元，同比增长 9.57%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长30.78%； 归属于上市公司股东的扣非净利润1.83亿元，同比增长27.63%；实现每股 收益0.44元，好于预期。 2020年第四季度，公司实现营业收入5.17亿元， 同比增长25.0%，环比增长29.2%；归属于上市公司股东的净利润7362万 元，同比增长156.7%，环比增长78.8%；实现每股收益0.15元。 2021年第一季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长43.28%；归属于 上市公司股东的净利润5560万元，同比增长96.79%；实现每股收益0.11元。
    现金流大幅好转。 2020年，公司经营活动产生的现金流净额为3.04亿元， 同比大幅增长1.82倍，金额远大于公司归母净利润。 向大股东定增完成。 公司以18.51元/股向公司控股股东中国钢研发行A股 股票，募集资金总额3亿元，募集资金净额2.90亿元。 募集资金将全部用 于补充流动资金，满足上市公司业务扩张的资金需求；为产品研发、配套 产能跟进提供有力保障；有利于上市公司优化资本结构，提高抗风险能力。 子公司业绩情况： 新力通2020年下半年盈利明显好转。
    子公司新力通主要 从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材 大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集 团、南玻等， 在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%，国内排名第一。 2020年，新力通实现营业收入5.24亿元，同比增长0.77%；净利润1.03亿元，同 比增长6.30%。 2020年上半年，新力通实现净利润3640万元，同比下降 23.7%；下半年实现净利润6648万元，同比增长35.4%， 经营状况明显好 转。子公司河北德凯作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地，布局近 乎全部的在研及批产航空发动机型号， 2020年实现营业收入1.41亿元，同 比增长27.9%；净利润3368万元，同比增长34.2%。 高温合金稀缺标的， 上调公司投资评级至“推荐”。 公司是国内高温合金 龙头， 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%，在航天 发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业链 快速发展，将明显带动高温合金的需求， 公司研制的材料 GH3230成功应 用到新型发动机上，并获得客户订单。 另外，公司积极开发核电领域的应 用。 预计公司 2021年、 2022年 EPS 分别 0.57元、 0.70元，目前股价对 应 PE 分别为 39倍、 32倍， 上调公司投资评级至“推荐”。

北方华创：拟定增募资不超85亿元，加速腾飞

事件：2021年 4月 21日，公司公告非公开发行 A 股股票预案。拟向不超过 35名特定对象募集不超过 85亿元资金，用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，并补充流动资金。
    核心观点：在全球半导体制造重心转移，后摩尔时代国内制造加速追赶的背景下，公司募投项目着眼于半导体装备前沿技术的开发以及半导体装备和电子元器件产业化能力的快速提升，为夯实产业基础和做大产业规模提供必要条件。募投项目达产后公司将在丰富产品结构、巩固技术优势的同时，提高生产规模和产品产能，增强公司盈利能力，进一步提升品牌影响力。给予“买入”评级。
    2020年全球晶圆加工设备市场规模创新高，中国大陆地区居全球首位，国内集成电路设备制造商发展进入新时代SEMI 数据披露，2020年全球晶圆加工设备市场规模达 712亿美元，yoy+19%，创历史新高；其中，中国大陆地区市场规模达 187.2亿美元，占比 26.3%，超中国台湾地区，居全球首位，同比增速+39%，仅次于韩国；中国台湾地区与韩国地区分别以 171.5、160.8亿美元的销售额居第
    二、第三。全球代工厂及存储器制造重心转移、中国大陆地区成为全球最大的半导体设备市场、国家政策支持，“天时、地利、人和”给国内集成电路设备制造商带来历史性机遇，发展进入新时代。
    提高生产规模和丰富产品结构，提前布局装备产业扩产资源公司拟投入 34.8亿元募集资金于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”建设，建成后将成为公司最大的装备生产制造基地，形成年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力（合计 2000台），与公司总部基地形成研发与生产、装备与核心零部件的双向协同。在代工厂产能转移机存储器国产化的背景下，北方华创作为国内半导体设备领军企业，积极推动高端半导体装备国产化，为后摩尔时代国内集成电路产业加速追赶国际先进水平添砖加瓦。
    重视平台化战略，积极布局下一代关键技术，加深技术护城河公司拟投入 24.1亿元募集资金于“高端半导体装备研发项目”建设，项目投资周期为 5年，用于开展下一代高端半导体装备产品技术的研发，包括先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、Mini/MicroLED 核心工艺设备和先进光伏核心工艺设备。公司重视平台化战略，研发项目涵盖逻辑器件、 存储器件等半导体领域与 LED、光伏等泛半导体领域，平滑单一赛道带来的周期波动等风险，并积极布局下一代关键技术，加深护城河。
    缩小与海外龙头之间的差距，资本市场助力腾飞集成电路装备产业具有资金密集、人才密集、技术密集、全球竞争的特点，研发周期较长，必须通过大量且持续的研发投入，保持产品技术先进性，才可以巩固自身优势并不断前行。海外半导体设备供应商 AMAT近十年平均研发投入达 16.18亿美元，历年研发投入占比均在 18%-12%，2020年 AMAT 研发投入 22.34亿美元，占比 12.99%。海外刻蚀设备与薄膜沉积设备供应商 LAM 近十年平均研发投入达 8.62亿美元，历年研发投入占比均在 19%-11%，2020年 LAM 研发投入 12.52亿元，占比 12.47%。
    公司公告显示 2019年北方华创研发投入 11.37亿人民币，与国际先进设备供应商有较大差距，定增项目的实施有助于公司借助资本市场的力量，缩小与国际龙头之间的差距，助力公司腾飞。
    投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.08/1.61/2.26元，给予“买入”评级。

科博达2020年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，新产品、新客户稳步推进

年报和一季报业绩符合预期
    公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。
    毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响
    公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。
    汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展
    产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。
    风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。
    投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级
    维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。

卓胜微2021年1季报：各大品牌客户增长显著

21Q1归母净利润同比增长224%，接近预告上限
    21Q1营收11.83亿元，同比增长162%，环比增长44%，归母净利润4.92亿元，同比增长224%，环比增长39%，归母扣非净利润5.07亿元，同比增长242%，环比增长54%，Q1业绩接近预告上限，主要系5G模组类产品出货较好驱动。
    5GLFEM模组量产出货超预期，各大品牌客户均增长显著
    公司Q1毛利率57.81%，同比增加5.15pct，环比增加1.56pct，净利率为41.58%，同比增加8.04pct，环比略有下降，预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加，扣非后净利率仍环提升2.61%。 公司前5大客户营收占78%，同比增长154%，各重要客户销售额均增长了约1~1.6亿，预计主要系模组产品放量所致，测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿，环比增长141%，公司盈利能力大幅提升。
    产品梯队布局较好，各类投资项目逐级展开，驱动中长期较快增长
    公司各投资项目逐级展开，射频滤波器模组产业化已进展至39%，射频功率放大器模组产业化进展至60%，射频开关和LNA升级项目已进展至88%，项目梯度布局较好。 短期来看，公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看，公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货，将驱动公司2-3年成长加速。未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破，将打开高端模组千亿级市场空间，为公司中长期成长奠定良好基础。
    高ROE的国内射频芯片龙头，维持“买入”评级
    半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出，2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，预计2021~2023年，净利润20.14/29.50/40.61亿元，同比88%/46%/38%，对应PE 65/44/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。

福斯特：胶膜产销双升，业绩实现高增

2021Q1费用比例保持平稳，毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%，同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%，同比增长 0.61pct， 主要由于利息收入增加； 管理费用率 4.73%，同比增长 0.22pct，主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%，同比增长 0.10pct。另外， 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%，同比增长 7.13pct，环比下降 6.47pct，主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升，一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。
    光伏材料产销双升，龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米，同比增长 29.65%； 实现光伏背板销量 1496.97万平米， 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地，预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米，全年产量超 11亿平米，同比增长超 27%。
    电子材料业务高速增长， 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米，同比增长 150%，持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产，公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15，对应公司 4月 21日收盘价 85.80元， 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87，维持“买 入”评级。

生物股份:主打产品市占率稳固未来成长可期

事件：2021年4月23日，公司发布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入15.8亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长83.76%，并拟10派1.2元；同时，公司发布2021年一季报，Q1公司实现营收5.2亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润为2.1亿元，同比增长40.4%。
    点评：Q1业绩表现亮眼：公司业绩与养殖业景气度密不可分，随着下游生猪行业存栏量恢复，养殖规模化程度快速提高，公司强免苗将同步扩容。据国家统计局统计，截至Q1末全国生猪存栏41595万头，同比增长29.5%。其中，能繁殖母猪存栏4318万头，同比增长27.7%，比上年Q4末增长3.8%。2021年Q1，公司疫苗批签发总量同比增长约3%。其中，口蹄疫全病毒疫苗批签发36批次，占全国批签发数量比例的20.9%；禽流感（H5+H7）批签发42批次，占全国批签发数量比例的10.4%。
    下游养殖业恢复加快，市场份额持续提升：2020年在养殖高盈利及非瘟背景下，公司市场份额持续提升，全年生物制药产品贡献收入15.2亿，毛利率减少2.1pcts至62.95%。根据中国兽药信息网数据，2020年公司口蹄疫全病毒疫苗签发188批次（+66.4%），占比提升至38.21%（+10.98pcts），销量为7.7亿毫升（+20.4%），贡献收入超10亿元；禽流感（H5+H7）疫苗签发212批次（+65.6%），占比提升至11.88%（+4.61pcts），销量为9.3亿毫升（+45.5%），贡献收入约3亿元。此外，公司2020年猪圆环病毒2型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗等非强免疫苗批签发数量分别同比增长133.33%/56.67%/39.13%。我们认为，强免苗市场化进程加快，养殖规模化程度提升，公司产品市场规模有望持续扩大。
    宠物疫苗进展加速，挖掘更大利润空间：公司及时抓住国内宠物市场的爆发时机，通过与日本共立制药成立金宇共立，打开全球宠物疫苗市场。当前公司在宠物疫苗合资项目进度有所加快，金宇共立宠物疫苗研发实验室和生产车间主体结构年底已完成封顶，当前研发的犬四联疫苗、犬三联活疫苗已进入临床试验申报阶段，猫四联灭活疫苗也已进入中试阶段。未来，公司将进一步受益于宠物需求的快速增加及细化，促进公司业绩进一步增长。
    研发驱动内生增长，核心竞争力显著：2020年，公司研发投入创历 史新高，全年研发投入2.07亿元（+35.30%），占营收比重达到13.1%。2020年共获批新兽药证书3个，获批产品批准文号6个，如山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）兽药产品批准文号、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）新兽药注册证书，后续有望上市销售贡献业绩增量。品牌优势上，公司针对性解决养殖户防疫特点，打出“一针多防+无针注射”组合拳，有效提升了公司产品的附加值；技术工艺上，公司依托P3实验室等平台，现已获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌、猪瘟相关疫苗研发的实验活动资质，大幅提升公司在重大动物疫病上的研发地位和技术水平，公司核心优势进一步显现。
    投资建议：公司长期竞争实力强劲，在下游需求好转的大背景下，公司市占率有望进一步提升。我们预计，2021年-2023年的公司净利润分别为7.54亿元，9.90亿元，13.9亿元，EPS分别为0.67/0.88/1.24元/股。给予“买入-A”评级。
    风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；政策变动风险；生物安全风险；行业需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险。

鼎龙股份2021年1季报：抛光垫盈利水平超预期

21Q1归母净利润同比增长161%，处于预告上限
    21Q1实现营收约5.20亿元，同比增长84%；归母净利润0.38亿元，处于预告上限，同比增长161%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长16倍，环比扭亏为盈。营收增长主要系打印耗材业务与CMP抛光垫业务双增长，以及珠海天硌纳入合并报表范围。非经常性损益约-0.14亿元，主要系控股子公司鼎汇微电子实施员工持股涉及股权转让收益的所得税影响。
    21Q1毛利率达35.14%。同比增长7.42pct，环比增长2.05pct；净利率为9.18%，同比增长3.33pct，环比增长79.09pct。净利率增长主要由于毛利率改善，以及销售费用、管理费用等控制良好。
    CMP垫同比增长近4倍，且净利率达到26%，超出市场预期
    21Q1CMP抛光垫实现销售收入0.40亿元，同比增长近4倍，净利润0.10亿元，净利率约25.69%，而2020年CMP抛光垫毛利率总体为24.55%。盈利能力提升幅度超出市场预期，主要系公司抛光垫产品原材料成本优化，提升了产品盈利能力。抛光垫产品持续在多个客户开始稳步放量，市场份额不断扩大，规模效应逐渐凸显。随着国内存储大厂扩产，公司CMP产品在2021年获得新突破。
    未来继续重点打造半导体耗材平台
    公司1月15日公告拟投资5.67亿元建设半导体材料产业园，其中投资1.67亿元建设集成电路CMP抛光垫项目（三期工程），目标抛光垫年产能新增50万片；投资2亿元建设年产1万吨集成电路制造清洗液项目。
    国内抛光垫半导体材料龙头，符合产业升级大趋势，维持“买入”评级
    随着半导体国产化产业升级需求，国内CMP耗材替代加速，鼎龙作为抛光垫国产龙头，有较大成长空间。子公司商誉计提减值后将轻装上阵，预计21~22年净利润为3.77/4.48亿元，对应估值40/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响导致下游需求不及预期；公司研发进展不及预期；

新钢股份：分红比例提高，产品结构优化，未来业绩有望高增

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入724.12亿元，同比增长25.06%；实现归属上市公司股东净利润27.00亿元，同比下降20.91%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），股息率4.6%。
    点评：
    Q4业绩改善，盈利能力提升。公司2020年全年营收增速为25.06%，同比提升23.41个百分点。归母净利润增速为-20.91%，业绩降幅收窄，较去年同期改善21.28个百分点。Q4单季度归母净利润8.13亿，同比增速6.02%，较去年同比大幅改善66.82个百分点。从单季度数据来看，公司Q4毛利率、净利率环比Q3分别提升1.03/0.02个百分点。2020年矿焦上涨推升钢企生产成本导致行业盈利有所下滑，但公司不断坚持精品战略、优化调整品种结构，同时审慎研判钢材市场波动，依托成熟的管理优势有望进一步降本增效。
    主业经营稳健，非钢产业开拓加快。公司“十四五”开局发展信心坚定，目标2021年实现产量生铁918万吨，粗钢955万吨，钢材坯917万吨，营业收入900亿以上，对应增速24%。同时公司多措并举，推动非钢产业发展，钢材延伸加工方面，充分释放新产线装备优势和挖掘市场潜能，力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨，新能源汽车用硅钢品质与产量双提升，中高牌号电工钢比例提升至70%以上；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展；进一步提升自发电比例，抓好转炉钢渣、水渣等固废资源的开发利用；深化贸易、物流、仓储、汽车运输端贸易业务开拓。
    投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.5/1.58/1.70，对应PE分别为4.36/4.16/3.86。
    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

移远通信：业绩略低于预期，车载前装业务逐步放量

事件：公司发布 2020年年度报告，实现营收 61.06亿元，同比增长 47.85%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 27.71%；扣非后归母净利润 1.70亿元，同比增长 26.13%；并 10转 3派现金红利 5.10元。
    业绩低于预期，营收较快增长，研发投入大幅增加。2020年度公司无线通信模组销售数量突破 1亿片，营业收入 61.06亿元，同比增长 47.85%。经营活动现金流明显改善，经营活动现金净流出 3.99亿元，上年同期为净流出 1.44亿元。但由于市场竞争激烈，公司综合毛利率为 20.23%，同比下降 0.92个百分点。2020年公司在佛山设立了研发中心，进一步提高了公司整体技术研发和产品创新、专利发明创新能力，同时为华南地区的客户和项目提供本地化支持。2020年研发投入达 7.07亿元，占营业比为 11.57%，同比增长 3.45个百分点。
    定增布局车联网产业，充分受益汽车“智能化”与“网联化”浪潮。公司将投入资金开发车规级 4G/5G+C-V2X 系列模组产品，打造车联网领域的先进通信模组。目前公司车载前装业务量大幅增长，已为全球 60余家 Tier1供应商及超过 30家全球知名主流整车厂提供服务。
    同时，公司还持续联合产业链合作伙伴，努力推动 C-V2X 示范项目和各类测试，积极参与 C-V2X 生态构建，全方位加速 C-V2X 落地应用。
    5G 模组风口已至，做好桥梁助力 5G 行业应用提速。随着运营商5G 网络逐步加深覆盖以及 5G 终端渗透率提升，5G 模组需求有望打开。
    公司提供高通、展锐、联发科等多平台的 5G 模组，覆盖全球主流频段、已批量交付服务全球 5G 系列产品，车规级 5G 模组支持 30余个5G+C-V2X 车载客户项目落地，赋能高安全级别智能网联车载应用。
    投资建议：我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.55亿/5.20亿/7.37亿元，对应 EPS 分别为 3.32/4.86/6.89元。
    风险提示：物联网渗透速度不及预期；行业竞争导致毛利率降低；

海洋王：稳中有进，开拓进取，看好未来成长性

业绩稳步增长，上半年有望延续2020年实现营收17.04亿元，同比+14.03%，归母净利润3.01亿元，同比+16.90%，EPS为0.4011元/股，符合此前业绩预告，拟10派1.5388元（含税），分红率39.9%，创历史新高。业绩稳步增长主要受益于提质增效及明之辉并表。21Q1营收和归母净利润分别为3.15亿和0.27亿，分别同增63.71%和103.37%，预计上半年归母净利润0.71-0.83亿，同增25%-45%。公司21年收入增速目标为不低于25%。
    人均创收保持增长，净利率水平创新高公司全年固定/移动/便携产品分别实现收入8.3/3.1/3.3亿，分别同比-2.76%/+5.16%/-7.4%；从应用领域来看，军品、电煤、网电领域增速靠前，收入及增速分别为1.25亿（+30.38%）、1.52亿（+21.51%）和2.54亿（+14.17%）。经测算，销售人员人均创收87.4万，同比+8.7%。20年和21Q1公司销售毛利率分别为61.9%和57.6%，分别同比-8.2pct和-8.4pct，主要由于新会计准则调整及明之辉并表所致。公司全年期间费用率同比降低9.97pct至37.2%，净利率水平达19.6%（+2.41pct），创历史新高。经营性现金流净额为2.99亿，同比+17.6%。
    技术创新稳中有进，渠道销售开拓进取报告期内，公司LED灯具通过在核岛中18个月试用期，同时加大技术投入，全年研发费用8648万，同比+9.5%。今年初，公司以原有网电、铁路、油田、船舶场馆、军品事业部为基础，投资设立5家控股子公司并给予员工股份，在加强专业化运作和提供更优质服务的同时，给予员工更多自主权和更强激励，促进公司更加快速和高质量发展。
    业绩弹性有望显现，给予“买入”评级公司深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展。近年来，公司持续深化自主经营模式，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着LED光源在工业领域的持续渗透，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，公司业绩弹性有望显现，未来成长可期，预计2021-23年公司EPS分别为0.59/0.77/0.98元/股，对应PE为14.7/11.4/8.9x，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期。

荣盛石化：浙江石化产能陆续兑现，公司业绩提升显著

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。
    4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。
    出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
    聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。
    盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

新乳业：2020年收入符合预期，一季度内生外延提速

事件：公司发布 2020年报和 2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入 67.5亿元，同比+18.92%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+11.18%；2021Q1收入端预计同比增长超 90%，预计实现归母净利润0.27-0.32亿元，同期亏损 0.26亿元。
    点评：2020年收入符合预期，低温鲜奶稳健增长。2020Q4实现营收20.91亿元，同比增长 43.91%，收入符合预期。2020H2夏进并表贡献收入 8.54亿元，剔除夏进并表因素后，2020年公司内生收入同比增长 3.88%。分产品来看，2020年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收 62.73/ 0.70/4.06亿元，同比分别增长 15.94%/ 9.05%/102.53%。
    2020年公司低温鲜奶同比增长约 20%，快于行业增长，低温营收占比达 53%。分地区来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入 30.82/16.87/7.12/6.97/5.71亿元，同比分别-3% /+21% /+16%+2055% /+28%。
    成本上涨致毛利率下降，并表摊薄费用率。2020年公司毛利率同比下降 8.73pct 至 24.85%，主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降 1.69pct，毛销差同比下降 0.3pct，主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020年期间费用率同比下降 8.43pct 至20.85%，剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至 20.34%，市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至 5.47%，主要因夏进费用率较低，并表后摊薄整体费用率。
    2021Q1业绩表现靓眼，内生外延提速。2021Q1公司预计收入同比增速超过 90%，收入超过 20亿元（同比 2019Q1增长 64%），其中公司内生增长接近 40%（同比 2019Q1增长约 30%+），夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用（899万）以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等，还原后真实净利润约 6000-6500万。公司 2021Q1低温鲜奶增长超 70%，内生外延均增长提速，开门红可期。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.44、0.62、0.82元，对应 PE 分别为 40X、28X、21X，维持“买入”评级。

绿的谐波2020年报点评：新产能释放有望延续高业绩增长

下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿，同比+16.5%，归母净 利润 0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润 0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系： 1）汽车及 3C 行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖， 公司营收大幅增长。 2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销 量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面， 公司 2020合同负债（预收账款）金额为 373.6万元，同比+50.3%， 存货期末金额为 1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随 2021年 产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。
    毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%，同比-2.19pct。 分产品看，谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%，同比-8.21pct，其中销售、 管理（含研发）、财务费用率控制良好， 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。
    经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于： 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天， 同比大幅减少 83天；应收账款周转天数 64天，同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能 力大幅提高。 2）公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元，同比+304.7%。
    行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看， 1）机器人： ①工业机器人： 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近， 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看， 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2） 机床： 随数控机床操作精度要求提升， 谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算， 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。
    公司层面来看， ①地位稳固： 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件， 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术， 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科， 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放： 当前公司产能 9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年， 从目前厂房及设备采购情况来看， 2021年底有能力达到 25万台/年以上，有 望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。 ③大空间： 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断，公司 2018年全球市占率（销量口径） 仅 6%，假设产能释放后公司市占率达 25%左右，营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链， 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。
    盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元，预计 2023年 EPS 为 2.84元， 当前市值对应 PE 为 93/57/35X， 维持“增持”评级

万兴科技：业绩稳定增长，产品矩阵加速拓展

业绩总结：2020年，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长约45.2%。公司业绩持续稳定增长，办公效率软件业务收入大幅提升。1）从营收端来看，2020年公司营收同比增长率为38.8%，主要因为公司通过深入挖掘推出新产品和新功能，拓宽产品矩阵，提升了全球市场的开拓能力，从而带动营业收入的快速增长。分业务来看，公司字创意、办公效率及数据管理三大产品线的销售收入同比增长率分别为55.5%、67.3%及15.9%。2）从利润端来看，2020年公司归母净利润同比增长45.2%，公司毛利率为94.9%，较去年同期下降0.97pp，主要由于服务器费用、CDN网站加速费等成本大幅增长；净利率为13.7%，较去年同期增长2.3pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为45.1%，同比下降2.8pp；管理费用率为14.6%，同比下降0.07pp；研发费用率为22.4%，同比增加0.3pp，主要是因为公司增加研发人员，相应研发投入增加所致。
    精细运营、契合受众，精准触达各层级用户。1）C端用户：公司持续升级会员服务，提升增值服务，打通产品线账号体系，提升用户的留存和活跃度、会员渗透率和使用粘性，以及交叉购买率及复购率。2）政企B端用户：公司通过制定专属服务方案嵌入用户业务场景，为其提供私有化解决方案，全面精准地解决用户的“痛点”。未来，公司在继续深入开拓C端个人用户市场的同时，积极拓展B端政企市场，促进B端销售收入占比持续提升，实现各端市场全覆盖。
    公司积极实行全球化营销策略。公司一方面持续深耕美欧市场，推行精细化运营，实现美欧市场知名度和市场份额持续增长；另一方面，不断培育以中国为主的亚洲、南美洲、非洲、东欧等区域市场，根据各语言市场用户需求，提供本地化的产品解决方案。2020年，公司来源于非英语地区的销售收入占比66.7%，同比增长48.6%，其中来源于中国市场（含港澳台）的收入占比为12.2%，同比增长73.9%。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为1.41元、1.81元、2.25元，未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。我们保守给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价56.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加大；贸易摩擦升级；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。

天虹股份：一季度购百类营收规模增长显著符合预期，维持推荐

事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元，同比增长 12.42%；
    实现归属母公司净利润 0.67亿元，同比增长 233.09%；实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元，同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元，较上年同期增长 123.93%。
    疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元，较上年同期增长约 4.31亿元，在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约 1.05亿元，较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家（较 2020年末减少 3家，较 2020Q1减少 4家）。
    我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约 2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。
    从店龄结构来看，公司的可比店（2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额 73.89亿元，较 2019年同期减少约 0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收 26.63亿元，较 2019年同期轻微提升 0.85亿元，新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开 19家购百（含 3家加盟店）和 35家超市（含 21家独立超市）从不同业态的可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。
    同时可以推断可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家，2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店（关闭 18家便利店，实际净减少 4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店 98家（含加盟、管理输出 4家）、超市业态门店 116家（含独立超市 30家），便利店 197家。
    从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。
    公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元，较上年同期增加 1.17亿元；对应归母扣非净利为 0.08亿元，较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元，实现扣非归母净利 1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元，较上年同期增加 894.48万元；其中政府补贴录得 2660.03万元，较上年同期增加 2024.64万元，投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 35/27/20倍，维持“推荐评级”

精工钢构2020年年报点评：业绩表现亮眼，EPC业务强劲

业绩总结：精工钢构 2020年实现营业收入 114.8亿元，同比增长 12.2%，实现归属股东净利润 6.5亿元，同比增长 60.7%，EPS0.32元。
    业绩表现亮眼，订单大幅增加：报告期内集团实现营业收入同比增长 12.2%，实现净利润同比增长 60.7%。公司全年累计承接新业务 439项，业务承接额183.68亿元，同比增长 30.80%。公司 EPC 及装配式建筑业务承接额 56.36亿元，同比增长 103%。
    盈利能力增长，费用率下降：公司 2020年毛利率 15.7%，同比上升 0.5个百分点，盈利能力的提升主要是由于公司从分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，整体溢价能力得到提升；净利率 5.6%，同比上升 1.7个百分点；报告期内期间费用率 9.1%，同比下降 1.3个百分点，销售费用率、财务费用率、管理费用率同比下降，公司研发费用支出同比增长。
    负债率下降，现金流良好：公司资产负债率 56.7%，同比下降 4.9个百分点。
    公司经营性现金流为 4.2亿元，在手资金 31.4亿元，整体资金情况良好。
    受益于环保及装配式大趋势：在“碳中和”背景下，国家大力推广具有绿色建筑属性的钢结构，公司作为钢结构行业的龙头公司，凭借不断创新的技术优势，和较强的品牌知名度，将大幅受益。
    成功向 EPC 工程总承包商转型：公司积极扩张 EPC 业务，推动公司从钢结构专业分包商向 EPC 总承包转型，在提升公司整体溢价能力的同时，使公司对钢材价格波动的敏感度大幅降低，有效解决原材料波动带来的风险。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运营管理等项目全生命周期管理的信息化系统，该软件系统已在公司现有诸多工程项目中得到应用，未来公司将进一步整合信息化业务，并逐步将信息化系统转为商用。
    盈利预测与投资建议：考虑公司 EPC 业务带来的业务体量及整体毛利率提升，调整 2021-2023年 EPS 分别为 0.38元、0.45元、0.54元，对应 PE 为 13倍、11倍、9倍，参考钢构行业上市公司平均估值，给予公司 2021年 20倍估值，目标价 7.6元，给予“买入”评级。

ST舍得动态点评：继续推进老酒战略，期待改革进一步深化

新管理层注入活力，复星顺利入主公司。去年 9月底公司成立以张树平、蒲吉洲为首的新任管理层，新管理层的“三承诺，三不变”稳定军心，使得老酒战略持续推进、深度落地。公司通过开展经销商座谈、老酒培训等创新形式，推出“六大策略+四种模式”等全新合作模式，全面构建新型厂商关系，提升经销商信心。去年 12月底复星集团以 45.3亿元通过司法拍卖竞得沱牌舍得集团 70%的股权（间接持有公司 29.95%股权），公司实控人由射洪县政府变成郭广昌先生，复星顺利入主公司。
    梳理产品和渠道，推进“3+6+4”老酒战略。品牌端，公司坚持老酒战略差异化竞争，沱牌舍得双轮驱动。产品端，公司进一步补充并丰富产品矩阵，恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌，进行纵横式的过渡。主线为纵，从高到低来布局产品，辅线成横，以横向产品裂变占据多渠道布局。渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。
    圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦核心目标客户。区域扩张方面，公司制定“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场，加快品牌的全国化布局。公司继续推进“3+6+4”老酒战略：“3”是指达到“品牌提质、产品提价、销售增量”目的。“6”是舍得酒业跟经销商如何合作的原则（唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性和可回收），“4”是四个良性发展的模式（平台运作模式、加盟控价模式、KOL 意见领袖引领模式、团购直销模式）。
    盈利预测和投资评级：自 2020H2以来，公司销量稳步上升，价格稳步上涨，库存稳步下降，顺利实现量价齐升。今年 4月春糖会上，公司召开经销商大会，释放积极信号。公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化，重塑产品价格体系和渠道利润空间，打造新型厂商关系，提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.57/1.87/2.27元，当前股价对应 PE 分别为 59/50/41倍；考虑公司去年低基数及经营改善预期叠加摘帽预期，上调为“买入”评级。

兴森科技：双轮驱动态势已成，产销两旺拐点凸现

事件：2020年实现营业收入40.35亿元，同比增长6.07%，归母净利润5.22亿元，同比增长78.66%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长13.62%。
    2021年一季度预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长129.63%-180.66%。2020稳健收官，2021亮眼开篇。2020年第四季度，公司实现归母净利润6416万元，同比增长5.11%，但由于受到人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失，以及IC载板新产能投放导致的折旧、人工成本以及试生产亏损的影响，环比三季度略有下滑，而如不考虑上诉干扰因素，公司2020Q4的单季度利润有望接近甚至超过1亿元，因此，2021年一季度，随着人民币汇率回归正常，以及需求回暖情况下新增IC载板产能有效释放，公司业绩表现相当亮眼，较好的诠释了公司过去几年立足于“降本增效、扩增产能”所获得业绩成长，在没有非常规因素的扰动下，具备较强的可持续性。
    PCB收入平稳增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司PCB业务实现营业收入30.86亿元，同比增长5.63%，毛利率提升0.64pct.至32.57%。按子公司分析，广州兴森快捷在2020年有新增产能投产，宜兴硅谷稳定运营，贡献营收4.05亿元，Fineline和Exception由于遭到欧洲疫情的影响，收入均有小幅下滑，但管理改善所带来的效益提升仍得到了较好的体现，未来盈利能力具备进一步提升空间。展望2021年，广州兴森快捷二期样板工程项目的逐渐满产、以及宜兴硅谷小批量板留有的稼动率提升空间，为PCB业务进一步成长奠定了产能基础。
    上游铜箔、覆铜板等关键原材料涨价影响方面，首先，公司样板和小批量板本身制造和交货周期较短，叠加通过优化订单结构、提升工艺能力、加快技术创新、提高核心客户和供应商合作深度等方式保障供应链安全，原材料涨价所带来的负面影响得以很大程度的缓解，2020Q4，公司单季度毛利率29.33%，与2019年同期基本持平。
    IC载板产能有序扩增，新产能已顺利满产，收获期已至。2020年6月投产的1万平米/月的产能自试生产以来快速上量，至年底利用率已趋近饱和，整体良率提升至96%，于此同时，在聚焦存储产品的基础上，公司成功研发了Coreless产品量产，ETS、FCCSP、RF、指纹识别产品线等，且部分产品顺利导入至新客户，因此，今年一季度，在需求旺盛的情况下，IC载板业务的产品结构得到较好的优化，新增产线顺利扭亏为盈，下半年，兴科半导体载板产线将进入试生产状态，届时，公司将成为这一领域国内规模最为领先的供应商，在IC载板国产替代大趋势中，有望率先分享行业红利。于自身而言，IC载板所贡献的利润占比将大幅提升。值得一提的是，公司正于广州兴森快捷进行半导体测试板的扩产，以期为Harbor和上海泽丰解决产能瓶颈难题。
    盈利预测和评级：维持买入评级。2021年，华为被美制裁事件对PCB板块的影响有望逐渐减弱，在国内5G基站建设的带动下，以及后续5G应用端的不断普及，PCB样板的需求量有望不断回暖，公司新投产的样板产能有望带来可观的业绩增量，叠加IC载板的成长预期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为4.69亿、6.55亿和8.45亿（2020年利润中包含上海泽丰16%的股权转让所得，2021年上海泽丰出表），当前股价对应PE30.47、21.83和16.92倍，公司未来1-2年IC载板的收入和利润将持续提升，半导体属性将进一步强化，当前估值处于低估状态，而且大股东上一轮减持已经完成，短期内不再有减持压力，维持公司评级至买入。
    风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）全球5G商用进程低于预期。

万达电影：渠道内容双双恢复，有望创季度净利润新高

2020入年公司营业收入562.95少亿元，同比减少59.21%；归母净利润--966.69亿元，同比减少52.41%；基本每股收益--63.16元。
    2020年公司下属600余家影院停业时间长达半年，复业初期市场上优质影片供给比较少，上座率也存在限制，对观众吸引力较弱，无法恢复至正常营业水平，一系列因素导致公司2020年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。
    受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81亿元。扣除资产减值影响后，公司Q1-Q4单季度净利润分别为-6.00亿元/-9.67亿元/-4.49亿元/-1.72亿元，根据业绩快报测算Q1-Q4营业收入分别为12.55亿元/7.18亿元/12.41亿元/30.81亿元，营业收入和亏损幅度自Q2开始都有明显好转。
    截止至2020Q3，公司商誉为81.12亿元，计提44.18亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低，剩余商誉主要以澳洲院线HGHodcoPtyLtd为主。连续两年计提商誉减值后，未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。
    12021年一季度预计归母净利润55亿元--85.8亿元，上年同期亏损6.00亿元。
    渠道上看，2021年Q1国内电影总票房180.93亿元，同比增长705%，观影人次4.23亿，同比增长604%，公司实现票房22.62亿元，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020年Q1暂未受到疫情影响，但目前时点海外疫情延续，因此2021Q1境外影院利润相比2020年同期有所下滑。
    内容布局上，截止至2021年3月31日，公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。
    公司在在20200年与221021年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平，影投和院线市场占有率均有不同程度的提高根据猫眼专业版数据，2020全年与2021Q1公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间，公司院线平均市占率为13.46%，影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力，院线与影投市占率提升明显。
    万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。
    院线电影领域，公司未来2-3年储备电影项目近20部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映，另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP电影储备。
    电视剧与网剧领域，有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。
    ：投资建议用与盈利预测：进入2021年，春节档与清明档电影市场表现明显较好，观众需求依然高涨，但近期受进口影片缺失影响，电影市场票房大盘出现回落，依靠存量影片支撑4月票房。预计随五一假期的到来，多个国产新片即将上映，带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加，支撑票房增长。
    公司作为国内院线与影投龙头公司，在渠道的领先地位稳固，市场占有率持续提升，有望受益于国内电影市场的需求增长。
    内容端，公司未来2-3年优质电影与电视剧项目储备较多，自2021年开始将陆续释放，公司也有望受益于内容端的表现。
    预计2021-2022年公司EPS为074元与0.91元，按照4月13日收盘价16.94元计算，对应PE为23.0倍与18.5倍。调升评级至“买入”。
    风险提示：影视内容表现不及预期；进口影片定档恢复进度不及预期；行业竞争加剧；疫情再次爆发。

长春高新深度研究：生长激素龙头，疫苗板块未来可期

生长激素市场规模有待提升，适应症增加有助于扩大市场空间。我国生长激素市场起步较晚，随着国内对生长激素认知度的提升、学术推广力度及临床认可度提升以及患者消费能力的增强，我国生长激素市场有望保持高速增长的态势。FDA批准的重组生长激素适应症高达十一个，较国内更为多样。我国生长激素产品也在不断的拓展相关适应症领域，有望带来市场空间的进一步增长。
    生长激素与促卵泡素有望持续放量。公司作为生长激素龙头，具有稳定的核心竞争力。金赛药业的生长激素产品规格齐全，产能不断扩大。消费升级及技术升级趋势将带来患者用药金额的提升。公司重组促卵泡素产品快速放量，有望持续贡献业绩。
    百克生物鼻喷流感疫苗有望贡献业绩增量。鼻喷流感为国内唯一减毒活疫苗，于2020年下半年上市销售。新冠疫情促进人民群众对疫苗产品的认知度，流感疫苗的市场规模进一步扩大。鼻喷流感疫苗作为国内唯一一款通过鼻喷方式给药的流感疫苗，可诱导局部黏膜免疫、中和抗体及细胞免疫产生预防效果，公司已构建广泛的销售渠道，拥有较好的市场口碑。预期该产品将成为公司未来业绩重要增长点。
    百克生物水痘疫苗有望稳定增长。水痘疫苗市场格局成熟，目前已形成包括百克生物在内的三寡头竞争格局。百克生物的水痘疫苗工艺先进，具有较大竞争力，预计未来随着水痘疫苗渗透率的提升，水痘疫苗将保持稳定增长。
    【投资建议】
    长春高新为国内生长激素行业的龙头企业，赛道优质，行业壁垒及天花板高，公司的产品规格齐全、品牌及先发优势显著。随着销售策略调整及渠道下沉，生长激素产品渗透率不断提高，有望持续放量。子公司百克生物拆分上市，疫苗板块未来可期。
    我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为112.91/140.27/172.39亿元，归母净利润分别为39.01/50.29/63.59亿元，EPS分别为9.64/12.42/15.71元，PE分别为47/36/29倍。
    我们按照长春高新四个主要子公司所在的板块，选取了相关的可比公司，并根据各板块所贡献净利润的比重进行加权分析。我们给予金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块2021年的PE分别为57倍、69倍、31倍及8倍，预估金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块的估值分别为1596亿、283亿、13亿以及11亿。考虑到公司生长激素产品目前渗透率较低、未来市场空间大，重磅新品鼻喷流感疫苗处于快速放量中，而且百克生物的分拆上市将有助于增强疫苗板块的竞争能力，公司业绩增长确定性较强。因此，我们给予长春高新2021年57倍PE，对应六个月的目标价为549.48元，上调公司评级为“买入”。
    【风险提示】
    生长激素竞争激励，销量不及预期；
    新药研发不确定性；
    鼻喷流感疫苗推广销售不及预期；

索菲亚:大宗放量，2021年多渠道多品类发力

事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67%%；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66%%；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元同比增长37.23实现归母净利润4.95亿元同比增长38.49%%；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。
    事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿18.32亿元，同比增长110到140%，较2019Q1增长3归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.增长21.6%。
    逐季向上2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.6317.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为8.48%/17.07%/37增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（21.17%）、9.43亿元（172%），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降12%，主要系大宗客户商票结算影响。
    毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为31.51p净利率10.61pct..）。分品类看，衣柜毛利率为40.441.55橱柜毛利率为22.675.87pct.），木门毛利率为14.571.28pct.）。期间费用方面，全年销售费用率9.170.79pct.），管理费用率9.80.3pct财务费用率0.42%%（（+0.09pct.）,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48%%（（+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。
    零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。
    分渠道：12020年大宗渠道收入15.04亿元，占比18.08%，同比增长Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑16%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。
    分品类：1）衣柜及配套产品客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元1.46%），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%，终端索菲亚专卖店2719家218家），门店逐步调整到位。
    2）橱柜木门持续放量，大宗渠道认可度提升。2020年司米橱柜实现收入12.11亿元Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（（+263家）），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。
    积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。
    投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计20212023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6、15.1、12.8对事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8.11%。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长38.49；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿-18.32亿元，同比增长110%到1，较2019Q1增长35.29%-54.62%；归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.8%-增长21.6%。逐季向上，2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%，增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（+）、9.43亿元（+），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降1，主要系大宗客户商票结算影响。毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为36.56%（-1.51pct.），净利率14.65%（+0.61pct）。分品类看，衣柜毛利率为40.44%（+1.55pct.），橱柜毛利率为22.67%（-5.87），木门毛利率为14.57%（-1.28）。期间费用方面，全年销售费用率9.17%（-0.79），管理费用率9.8%（-0.3pct.），财务费用率0.42+0.09pct.,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。分渠道：1）2020年大宗渠道收入15.04亿元，占比1，同比增长99.14%，Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑1.6%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。分品类：1）衣柜及配套产品：客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元（+），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.9，终端索菲亚专卖店2719家（+218家），门店逐步调整到位。2）橱柜&木门：持续放量，大宗渠道认可度提升。
    2020年司米橱柜实现收入12.11亿元（+42.26%），Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（+263家），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6%、15.1%、12.8%；对

水井坊:宴席回补&团购发力推动Q1超预期，布局酱酒新品牌

事件：公司发布2020年年报业绩预告和2021年一季度业绩预告，2020年实现收入30.1亿元，同比下降15.1%；归母净利润为7.31亿元，同比下降11.4%。2020Q4实现收入10.6亿元，同比增长19.3%；归母净利润为3.09亿元，同比增长23.3%。2021Q1实现收入12.4亿元，同比增长70.2%；归母净利润为4.19亿元，同比增长119.7%。
    点评：一季度超预期，宴席回补&团购发力拉动高端化。2021Q1收入增长超预期，主要因为春节错位使得一季度白酒销售较好、八大核心市场快速增长以及2020Q1低基数效应，2021Q1收入/利润同比2019Q1仍实现40.9%/91.7%的增长。2020Q3开始针对渠道进行激励拉动销售，同时宴席回补明显，任务超额完成（年度超过9万场）。公司新成立了团购部进行典藏企业团购的推广，2021Q1发力团购渠道对高端化贡献较大，以及国家宝藏IP系列产品在春节期间销售攀新高，带动产品结构明显优化，同时井台和八号提价带动吨价上行，使得净利率达33.8%创历史新高。根据渠道调研，公司从2020Q3开始在完成本季度任务情况下根据经销商库存情况来决定是否控货，2021Q1部分地区总代接近缺货状态，库存处于良性水平。
    品牌高端化&高端新品布局&打造圈层营销平台&布局核心市场&推出酱酒新品，为增长赋能。近期参加水井坊经销商大会，公司提出今年将致力于1）品牌高端化营销：在核心媒体聚焦高端消费群，同时营销费比高端化，预计未来典藏营销费用占50%以上。2）产品升级：升级典藏包装和井台酒体、包装。布局高端与超高端产品，推出国家宝藏IP纪念酒和元明清2.0系列酒。3）营销改进：成立高端圈层平台狮王汇，打造宴席场景，赋能区域高端业务发展。增设经销商定制酒，试点城市经销商联盟体。4）布局关键市场：因地制宜发展井台和典藏，增加一线人员，打造前线销售团队。同时公司顺应酱酒行业热潮，携手国威酒业成立酱酒公司，将推出新酱酒品牌，后续值得期待。
    盈利预测：根据业绩预告上调盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.50/2.36/2.83元，对应PE为49X/31X/26X，给予“买入”评级。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元，对应PE为52X、45X、40X，下调至增持评级。
    风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

水井坊：Q1量价双升推动业绩高增，拟进军酱酒

事件：公司披露2020年业绩快报及2021年一季报预报。2020年公司实现营业收入30.06亿元，同比下滑15.06%；实现归母净利7.31亿元，同比下滑11.49%。2021Q1营收预计约为12.40亿元，同增约70.2%；归母净利约为4.19亿元，同增约119.7%。
    2020主动调整，库存低位，下半年开始补库和动销双景气。2020年上半年，在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作，着眼动销制定渠道激励，主动实施控货去库，推动社会库存于Q2末降至近2年最低位水平。2020年下半年，公司加大挖掘宴席及团购需求力度，增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好，消费恢复明显，公司进入新业务年度，受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库，Q3、Q4白酒收入连续实现18.9%、19.5%同比增长，销量同增16.9%、18.2%，预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。
    2021开局喜人，量价双升助业绩高增，盈利能力显著提升。21Q1公司动销显著提升，收入、销量、吨价分别同比增长70.2%、53.6%、10.8%。Q1销量高增，反映次高端扩容趋势下，公司深耕核心市场实现较好发展，据2021年4月经销商大会透露，公司截至目前11个销售省区已创造历年最高，门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1吨价上行，预计主要与销售结构改善以及产品提价有关，为保障渠道利益，优化渠道价值链，公司Q1对井台、臻酿八号分别提价20元、10元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长42.2%、34.6%、5.8%，相比2019年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%，说明剔除春节错位和低基数影响，公司仍然取得稳健发展。21Q1公司归母净利率达33.8%，同比提升7.6pcts，预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。
    次高端繁荣幕启，2021年半年乃至全年弹性可期。行业层面，上半年宏观经济表现好，高端白酒价格稳中有升，在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2，受益库存和产品/价格周期共振，预计2021年次高端会呈现繁荣景象，酒鬼、水井坊21Q1预告高增对此已有验证，其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面，2021年4月经销商大会上，公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破，预计2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台（水井坊·狮王会）打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献，预计公司全年仍将维持较快增长，弹性好于板块整体。此外，公司携手国威酒业成立合资公司，拟独家推出新品牌酱酒产品，后续动作值得重视。
    投资建议：预计2021-2022年每股收益为2.20/2.92元，6个月目标价为93.36元，对应2022年PE为32x，上调至买入-A评级。
    风险提示：次高端浓香产品受酱香冲击超出预期，动销推进不及预期。

浙江美大年报点评：行业高景气度，乘风而行

事件： 2021年 4月 8日晚，浙江美大披露 2020年报， 2020年实现营业收入 17.71亿，同比+5.13%，实现归母净利润 5.44亿，同比+18.16%。 点评： 业绩超预期，盈利能力提升。 2020年浙江美大实现营收 17.71亿，同比 +5.13%，实现归母净利润 5.44亿，同比+18.16%， ROE 为 31.90%，同比 +1.62%。 集成灶行业成长空间广阔， 2020年集成灶销售额 181亿元， 销 售量 238万台，增速远高于传统厨电， 助力公司业绩正增长。 双品牌运作， 覆盖更多消费群体。
    2020年公司推出第二品牌“天牛”， 定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”品牌主张。目前 天牛品牌已签约 349家经销商，开设门店 50家。 开拓新渠道,线上渠道变革： （ 1） 与华美立家签订战略合作协议，华美立 家作为渠道商，拥有完整的家居建材产业链，助力美大进行终端布局。 （ 2）线上渠道：天猫、苏宁、京东平台的官方旗舰店进行第三方电商代 运营，对线下经销商开放网络经销权限。（ 3）线下渠道： 2020年新增一 级经销商 113家，新增终端门店 285个，积极开发一、二线城市。
    扩大产品矩阵，产品升级。 公司推出厨电新品类-燃气热水器产品， 对全 系产品进行升级换代， 应用直流变频无刷电机技术和美大变频智慧芯， 增强油烟净化率。 投资建议： 预测 2021-2023年营业收入分别是 23.06亿、 28.86亿、 36.20亿， 2021-2023年归母净利润分别是 6.37亿、 7.68亿、 9.26亿， 作为集成灶行业佼佼者， 对应 2021年， 给与 25倍 PE 估值较为合理， 有超过 30%以上空间，给与“买入”评级。