爱美客22年年度报告点评：三大亮点：股权激励、赛道开拓、疫后提速

业绩概览：营收/利润同比+34%/32%，整体符合市场预期 22年收入+34%，利润+32%。公司全年实现收入19.4亿元（同比+34%），归母净利12.6亿元（同比+32%），扣非归母12.0亿元（同比+31%）。其中非经常性损益主要包括政府补助1400万、投资收益2941万、委托投资管理收益2639万。 Q4疫情影响仍实现正增，凸显经营韧性。22Q4收入4.5亿(同比+6%)，归母净利2.7亿(同比+9%)，扣非归母2.3亿(同比-5%)。四季度全国多地疫情过峰，增速收窄符合预期。
    盈利能力：濡白放量毛利率再创新高，疫情影响+港股上市致费用率短期波动 22年：毛利率/净利率为94.8%/65.4%，同比+1.2pp/-0.7pp。销售/管理/研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比-2.4pp/+2.0pp/+1.9pp。 22Q4：毛利率/净利率为95.6%/61.3%，同比+1.6pp/+2.7pp。销售/管理/研发费用率分别为6.5%/14.1%/12.9%，同比-6.8pp/+8.7pp/+3.3pp。 其中毛利率创历史新高，主要系濡白天使等高毛利产品放量，销售结构优化驱动整体盈利能力上行。此外疫情影响线下活动，销售费用率有所下降；港股上市开支致使管理费用率短期提升。
    结构优化：嗨体基本盘稳固，再生类产品增量明显 1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体）：收入12.9亿元，同增24%，占比67%。 2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）：收入6.4亿元，同增66%，占比33%，大幅提升6.3pp。其中，濡白天使和宝尼达踩位再生赛道热点，预计贡献重要增量。 3）面部埋植线：收入538万元，同增1.5%，占比0.3%。 4）化妆品收入：收入257万元，同比减少77%，占比0.1%。
    渠道拓展：濡白带动直销占比提升，疫情扰动消退新品渗透有望提速 22年直销/经销收入12.5/6.9亿，直销占比提升3.4pp至64.4%，主要系濡白系列为纯直营，截至22年濡白天使已覆盖600家医美机构，授权700余名医生。 公司当前销售团队由236人扩张至300余人，已覆盖约5000家医美机构，其中渠道开拓速度稍慢主要系疫情影响，预计伴随23年整体经营环境趋稳，终端需求回暖，渠道拓展有望顺利推进，驱动熊猫针、濡白等产品渗透率持续提升。
    持续看好：激励落地彰显发展信心，管线丰富成长动能充沛 股权激励绑定核心员工，收入/利润增速下限40%/35%较为稳健：23-25年分3个归属期，仅需完成收入or利润目标的任意一项。据股权激励目标，23-25年收入/利润CAGR分别为40%/35%，其中23年收入/利润增速分别为45%/40%。具体来看，预计（以达成下限计算）23-25年收入28.1/39.4/53.1亿，同增45%/40%/35%；经调扣非归母（剔除股权激励摊销影响）16.8/22.6/29.5亿，同增40%/35%/40%。 布局胶原+减肥热门赛道，后续产品看点颇多：1）胶原蛋白：22年公司通过控股的北京原之美科技收购了胶原蛋白公司沛奇隆（投资3.5亿），布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料产品。2）减脂塑形：公司当前储备有减肥产品利拉鲁肽（完成I期临床）、司美格鲁肽（与北京质肽生物医药科技签订独家合作协议，临床前在研）、去氧胆酸注射液（临床前在研）。3）其他待上市（括号内为我们预计的上市时间）：第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1颞部新适应症/宝尼达颏适应症（2024-2025E）等。
    盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/27.7/38.4亿元，增速分别为52% / 44%/ 39%，当前市值PE对应PE仅64／44／32倍。我们认为，随着3月以来疫后修复兑现+22Q2低基数，估值体系有望逐渐转至乐观，并从PE估值转回PEG估值，爱美客等目前不到1.5X PEG，仍有较大提升空间（优质消费龙头可达2X PEG），上调为“买入”评级。
    风险提示 市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等。

华旺科技点评报告：22年表现靓丽，23年景气将至

基本事件3月 7日，公司公告 2022年年报业绩。2022全年收入 34.36亿（同比+16.88%），归母净利 4.67亿（同比+4.18%），扣非归母净利 4.53亿（同比+6.17%）。22Q4收入 9.47亿（同比+1.11%），归母净利 1.37亿（同比+6.29%），扣非归母净利 1.37亿（同比+11.08%），Q4成本高位下，表现十分亮眼。
    22年回顾：成本高位承压下，产销两旺业绩稳健
    （1）分产品看，装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，分别占总收入 69.36%/28.19%。
    （2）分地区看，国内/国外分别实现营收 29.19/4.67亿元，同比分别+ 14.08%/+34.17%，分别占总收入84.95%/13.60%。
    （3）量价利拆分来看，22A 装饰原纸产量 27.3万吨（同比+17.22%）、销量 22.7万吨（同比+12.30%），主要系新增 5万吨装饰原纸于 22年初投产，公司产销量提升；吨售价约 10482元/吨（同比-170元/吨），主要系全年下游地产需求较疲弱，吨毛利 2133元/吨（同比-586元/吨），吨净利（含木浆贸易）约 2056元/吨（同比-160元/吨），吨盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木浆高位企稳对利润形成较大补充，22年业绩表现稳健。我们预计22Q4销量约 6万吨+，吨售价约 10340元/吨（较 Q3下降 391元/吨），吨净利（含木浆贸易）约2241元/吨（较 Q3提升 529元/吨），Q4需求受损产品价格转弱，但 Q4实际所用的钛白粉成本下行，叠加木浆利润贡献，吨盈利有边际提升。
    23年展望：Q1-Q2成本边际走弱，需求旺盛对价格形成较强支撑
    （1）销量方面：23年国内地产需求修复预期下，下游印刷厂备货意愿较强且库存水平较低，下游需求旺盛、公司 2月销量创新高，预计 23年产销两旺。海外方面，23年公司将进一步开拓欧洲市场，提升海外出口占比，综合预计 23年销量有较强抬升；
    （2）价格方面：公司为中高端装饰原纸龙头，下游客户黏性高，议价能力较强，预计下游需求旺盛有望支撑部分优势品种提价落地；
    （3）成本方面，22Q4浆价现下行拐点，针、阔叶浆 11月后环比均有走弱，截至 3月 2日，针叶、阔叶浆 942美元/吨、782美金/吨（较年初+7/-60美金/吨），考虑全球供给投放 23年浆价温和下跌较为确定，钛白粉方面，Q1需求回升略有提涨，但考虑钛白粉有新增产能投放，预计 23年价格企稳或略有上升，综合成本下行较为确定。
    净利率环比改善，费用把控较强&经营现金流良好
    （1）利润率：22年公司实现毛利率 18.47%(较去年同期-3.38pct)，其中装饰原纸/木浆贸易毛利率分别 20.35%/14.01%（较去年同期-5.18pct/+2.10pct），实现归母净利率 13.60%(较去年同期-1.66pct)。22Q4毛利率 17.55%（ 较 22Q3提升1.91pct），净利率 14.43%（较 22Q3提升 2.70pct），Q4盈利环比提升主要系产品结构优化、高端产品销量提升，Q4产能利用率提高带来规模效应降低成本。
    （2）期间费用率:22年期间费用率为 3.40%(较去年同期-1.62pct)，综合费用控制良好。其中销售费用率为 0.59%(较去年同期-0.03pct)，管理与研发费用率为4.09%(较去年同期-0.30pct)，财务费用率为-1.28%(较去年同期-1.29pct)，主要系银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。
    （3）营运效率及现金流：22年公司应收账款及票据 3亿元(较上年同期减少 7.61亿元)，应收账款周转天数增加 4.45天至 27.34天，应付票据及账款合计 14.84亿元(较上年同期减少 1.95亿元)；存货 9.16亿元(较上年同期增加 3.06亿元)，存货增加主要系木浆囤货较多。存货周转天数较去年同期增加 12.25天至 98.00天。
    现金流方面，22年经营性现金流净额为 5.39亿元，较上年同期增加 0.12亿元。中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张，盈利成长可期公司为中高端装饰原纸龙头，产品品类多元化拓张。公司现有 27万吨装饰原纸产能，其中 22年投产 5万吨装饰原纸产线已满产。新增产能方面，预计 23年中马鞍山基地新增 8万吨装饰原纸产能，可实现 35万吨装饰原纸产能。未来将投产 40万吨其他特种纸，拟发展食品、医疗、工业用纸，随着项目建成，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。
    投资建议预计公司 23-25年分别实现营收 43.72/53.70/64.87亿元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,归母净利润 5.75/6.84/7.67亿元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，对应 PE 分别为 13/11/10X，23年浆价下行&需求复苏驱动盈利弹性释放，上调为买入评级。
    风险提示浆价下行不及预期；下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动

好太太：乘智能家居景气东风，智能晾晒龙头笃定前行

好太太业绩拐点已至前期干扰因素消除，高毛利智能家居 22H1贡献 8成以上营收且有望持续高增。2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调整，2019-21年公司营收分别同比-3.8%/8.0%/+22.9%，归母净利同比+7.2%/-4.9%/13%，线下渠道贡献营收比由 69.1%减少至52.2%。公司营收自 2021年开始恢复增长，主要得益于高毛利的智能产品持续高增且占比扩大，2021/22H1公司智能家居产品同比+53.7%/20.2%，贡献营收比分别为 75.9%/81.5%，是营收的主要拉动力。
    22H1/22Q1-3公司营收同比 +7.6%/6.3%，归母净利同比 -18.8%/-21.1%，剔除理财收益后归母净利同比+0.7%/-4.2%，业绩承压主要系原材料上涨较多导致。随着前期渠道调整成效渐显、疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落，我们预计23年公司传统晾晒将逐步修复，高毛利智能家居产品有望延续快速增长态势，业绩步入上行通道、弹性显现。
    行业角度：智能晾晒步入发展快车道，公司享行业增长红利智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。据华经产业研究院数据，根据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣机市场总额 CAGR4.9%至 87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计 2024年行业规模将增至 150亿元、年均复合 增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足 10%，对比日韩近 40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达 40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。
    公司角度：智能家居品类扩张、全渠道布局，打开成长空间1）产品端，公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁，围绕智能家居领域展开布局，持续开拓阳台空间、浴室空间及入户空间，培育潜在增长品类。此外，公司的品类延伸均基于自身渠道、品牌及研发等优势，能够最大限度实现自身供应链的赋能及营销和品牌的协同；同时，成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售，从而实现单客价值最大化。
    2）渠道端，智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源，公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务，近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商，稳步推进渠道架构扁平化，前期渠道变革成效渐 显，23年线下渠道有望迎来快速增长，工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展。
    投资建议：
    公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性。调整此前盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别由 17.03/20.13/23.53亿元调整至 13.66/17.11/20.36亿元，EPS 分别由 0.86/1.03/1.22元调整至 0.59/0.79/0.95元，对应 2023年 3月 7日收盘价 16.4元/股，PE 分别为 28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级，由“增持”调整为“买入”评级。
    风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

仙琚制药更新报告：新药衔接、增长拐点

我们认为，经历了原料药厂房搬迁、存量制剂集采等，2023H2有望成为公司利润增长的拐点，新药 NDA、壁垒仿制药上市销售，有望带动 2024年增长加速，制剂新产品申报加速、母公司事业部管理改革、子公司萃泽激励机制强化等有望支撑公司中长期持续增长，相比于可比公司平均 PE 估值（26.6倍），我们认为公司估值（18.9倍）仍有提升空间，因此上调为“买入”评级。
    变化①：制剂增长结构切换我们认为，第七批集采后，公司存量制剂集采对收入和利润的影响大幅下降，增长确定性和持续性加强，带动 2024年制剂收入增长 20%+。具体看：
    （1）麻醉肌松类：存量集采完毕，新药临床推进，2023Q3起增长拐点。存量制剂看，预计 2023Q3恢复正增长。根据 Wind 医药库和第七批集采中标情况，我们估算公司 2022年罗库溴铵注射液收入约 4.3-4.7亿元、销售量约 860-880万支，约占 2022年收入 9.7-10.7%；我们预计 2023年罗库溴铵注射液收入额下降85%+，收入占比下降至 1-1.5%，从集采对两个产品（罗库+顺阿）影响的节奏看，我们预计 2023Q3起公司麻醉肌松类制剂收入有望重回增长。
    增量制剂看，①舒更葡糖钠注射液：看好进入医保后放量，提高使用渗透率。
    2023年该产品纳入 2022年版医保目录，我们根据 2022年全国罗库溴铵注射液使用量估算，假设 50%的罗库溴铵注射液使用量使用舒更葡糖拮抗，对应舒更葡糖钠注射液的理论需求约 580-600万支；假设拮抗比例提升至 80%，对应舒更葡糖钠注射液的理论需求达到 930-1000万支（Wind 样本医院 50mg 总使用量约 529万支、25mg 总是用量约 125万支，每 3.57mg 舒更葡糖可以拮抗 1mg 的罗库溴铵，舒更葡糖钠注射液估算的支数规格为 200mg）。而 2022年舒更葡糖钠注射液原研的样本医院销售量约 14.9万支（未放大），假设 2倍放大，2022年舒更葡糖钠注射液的理论渗透率仅为 2-3%，我们认为该产品具有较强的推广价值（国内的大型前瞻性、多中心、盲法、观察性研究表明，术后拔管时肌松残余发生率为57.8%，舒更葡糖钠注射液是唯一选择性拮抗罗库溴铵的产品），低渗透率部分来自于该产品进入医保前相对较高的价格。我们预计，2023-2024年公司的舒更葡糖钠注射液有望支撑麻醉肌松类制剂的增长，即使该产品在 1-2年内参加集采，公司相对较低的销售基数也有望在集采后放量受益（我们假设 2023年公司的舒更葡糖钠注射液占总收入比例约 1+%）。
    ②注射用奥美克松钠：中性假设下，销售峰值折现至 2023年对应 6-7亿元。根据公司 2023年 2月 17日投资者交流记录表，“奥美克松钠目前处于临床 3期阶段”，我们根据项目的临床进度，预计该产品有望于 2023H2NDA、2025年上市销售。根据《肌肉松弛药合理应用的专家共识》，奥美克松钠“优势在于临床试验中,没有发现心脏 QT 间期延长,也没出现过敏反应,而舒更葡萄钠会有副作用”，而该产品作为优效、独家的创新产品，我们看好该产品 2025年上市销售后对公司收入和利润增长的持续贡献。市场空间看，假设 2025年顺利上市、2028年销售达峰，期间罗库溴铵注射液销售量年均增速 10%且拮抗剂渗透率达到 70%，对应 2028年罗库溴铵拮抗剂总销售量约 1400-1500万支；假设注射用奥美克松钠定价 200元/支且达峰时销售量渗透率达到 30%，对应 2028年销售额峰值约 8-10亿元，以公司的 WACC 将该峰值折现至 2023年，对应约 6-7亿元。
    ③镇痛类新药临床：根据临床试验登记与信息公示平台，仙琚萃泽注射用 CZ1S正处于临床 1期，适应症为术后镇痛、对照药为盐酸罗哌卡因注射液。我们认为，仙琚萃泽在新药研发、工艺优化等领域持续赋能，我们看好公司围术期新药梯队和研发进展。
    （2）妇科类：壁垒制剂上市、新品种梯队强化品牌&科室营销能力，带动 2024年增长加速。存量制剂看，根据公司 2023年 2月 28日投资者交流记录表，“黄体酮胶囊也已参加一些省市联盟的区域集采”，我们预计 2023年公司妇科类制剂收入增速仍受到影响。增量制剂看，我们认为增长主要来自于：①壁垒制剂申报上市：根据公司公告，2022年 8月黄体酮阴道缓释凝胶上市申请被 CDE 受理，我们预计该产品有望于 2023年上市、2024年贡献增量收入和利润。从市场空间看，根据 Wind 医药库，2022年该产品销售额约 2.6亿元（未放大）；从竞争格局看，2022年仅原研上市销售，截至 2023年 3月，仅仙琚制药和河北新张药申报上市，我们预计较好的竞争格局下，该产品有望带来公司妇科制剂 2024年加速增长。②新品种申报加速：根据 CDE 数据，2021年以来公司申报了屈螺酮炔雌醇片、戊酸雌二醇片等，样本医院销售额之和约 4.6亿元（未放大，不含黄体酮阴道缓释凝胶），如果考虑地屈孕酮片（根据投资者交流记录表，该产品“已开展申报前的相关工作，争取早日完成申报”），则 2023-2025年妇科新推广产品市场容量约 9.7亿元（未放大，假设片剂类放大 5倍，对应 48.5亿元），我们估算公司 2022年妇科类制剂收入约 4-5亿元，我们看好公司妇科类产品线丰富、科室学术推广能力加强下妇科类制剂销售加速。③老产品挖潜：根据公司投资者交流记录表，独家、特色老产品如庚酸炔诺酮注射液等调整销售定位、强化医院覆盖和推广，我们看好公司传统妇科产品贡献新增量。
    （3）呼吸类：市占率提升+渠道下沉，带动存量产品增长。根据公司公告，公司呼吸科产品主要包括有糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，公司 2022年三个产品销售额市占率分别为 44.8%、11.3%和 74.7%。我们预计 2023-2024年公司呼吸科主要产品增长由市占率提升（噻托溴铵粉雾剂等）、渠道下沉&开拓（糠酸莫米松鼻喷雾剂等）贡献。
    变化②：原料药恢复增长、产业链升级期待杨府厂区通过 FDA 检查后，甾体原料药产业升级持续推进。根据我们在2022年 2月 11日外发的报告《仙琚制药：从韧性，到弹性》，“根据公司年报，杨府原料药厂区投资额在 8-9亿元，我们假设投资额大部分为固定资产、固定资产周转率在 2.5-3.5，对应厂区产值为 20-30亿元”。我们认为，杨府厂区的 FDA检查对于公司甾体原料药产业链升级、Newchem 产品协同、CDMO 项目拓展等较关键。根据公司投资者交流记录表，“泼尼松龙片的 GDUFA 目标日期为 2023年 10月 30日，公司将积极筹备接受审评审批、现场检查等相关工作”，我们期待杨府厂区通过 FDA 检查后，在工艺优化、产品升级等领域取得进展，带动原料药业务利润实现 10%+增长。
    盈利预测与估值综合考虑公司罗库溴铵注射液集采影响、新产品（舒更葡糖钠注射液等）销售节奏等，我们调整 2022-2024年 EPS 分别为 0.75、0.71和 0.88元/股（前值分别为0.71、0.77和 0.95元/股）。根据公司公告，2022年 7.5亿利润中包含 0.91亿元的搬迁补偿收益，相当于 2022年归母的经营利润约 6.73亿元（假设搬迁收益扣除15%的税收影响），我们估算公司 2023年归母净利润 7亿左右，相当于同比增长4%，2023年 3月 6日收盘价对应 2023年 18.9倍 PE。我们认为，2023年是公司制剂增长结构切换、原料药利润增长的新起点，新药 NDA、壁垒仿制药上市销售后有望带动 2024年利润加速增长，制剂新产品申报加速、母公司事业部管理改革、子公司萃泽激励机制强化等，有望支撑公司中长期持续增长，我们预计公司 2021-2024年收入 CAGR 约 6.7%、归母净利润 CAGR 约为 12.1%，2023H2有望成为公司季度业绩增速的拐点。考虑到公司的收入结构和增长阶段，我们选择恩华药业、苑东生物、一品红、奥锐特、京新药业等公司作为可比公司，2023年可比公司 PE 估值平均为 26.6倍，我们认为随着集采对公司季度增长的影响减弱、新药 NDA 等，公司的估值仍有提升空间，因此上调为 “买入”评级。
    风险提示审评进度不及预期风险、产能投入周期的波动性风险、原材料成本大幅波动风险、重要品种集采流标风险等。

航宇科技：业绩持续高增，供需共振未来可期

事件：公司于 2023年 2月 27日晚间发布 2022年度业绩快报，营业收入约 14.54亿元，同比增加 51.49%；归母净利润约 1.83亿元，同比增加 31.97%。
    业绩持续高速增长，供需共振未来可期。营收端：公司 2022年实现营业收入约14.54亿元，同比增长 51.49%；主要系公司下游行业航空发动机、能源装备领域需求旺盛，订单量增加。利润端：公司 2022年实现归母净利润约 1.83亿元，同比增长 31.97%；实现扣非归母净利润约 1.69亿元，同比增长 35.97%；公司股权激励计入报告期内的股份支付费用金额为 4,830.99万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润 2.32亿元，较上年同期增长 67.18%；实现扣非归母净利润2.17亿元，较上年同期增长 75.45%。公司基本每股收益 1.31元，同比增长 15.93%。
    公司总资产 29.60亿元，较本报告期初增长 34.56%，主要原因为公司经营规模扩大，应收账款和存货等流动资产增加，同时子公司项目建设持续增加投入等因素。
    公司国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，公司市场客户开拓方面进展顺利，公司销售订单增加经营规模扩大；同时，公司不断强化内部精益管理，在研发方面加大投入实现了技术水平的提升带动产出提高，实现了营业收入及净利润的稳步增长。
    纵向一体化提升综合竞争实力，募投项目后又新增建设项目。1、2022年 10月 19日，公司发布公告拟与甬金股份、龙佰集团、汇鸿科技共同出资设立河南中源钛业有限公司，公司认缴出资 2500万元，持股 10%。未来将建设“年产 6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约 31.44亿元。项目分三期建设，其中一期工程计划建设期 18个月，建成年产 1.5万吨钛合金新材料生产线；二期工程 18个月，建成年产能 1.5万吨钛合金新材料生产线，三期工程 24个月，建成年 3万吨钛合金深加工新材料生产线。公司实施纵向一体化战略布局上游钛合金原材料，有利于稳定公司原材料成本价格及供应量，提升综合竞争实力促进公司发展。2、公司募投建设项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”后，公司于 2022年 4月 13日发布公告拟与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署《航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目投资协议》，投资 12亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，建设 3条航空发动机环锻件精密轧制生产线、2条热处理生产线、2条机加工生产线及配套设施，并于 2022年 12月 23日发布公告称已竞拍取得贵阳高新区沙文园区 126255.28平方米的国有建设用地使用权。受益于下游航空发动机批产与维修量提升，公司航空环锻件产品需求旺盛，公司投资扩建项目稳步推进产能持续提升，在供需共振的良好格局下，未来业绩增长高度可期。
    投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能有望进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024年营收分别为 14.54、20.79、27.86亿元，增速分别为 51.5%、43.0%、34.0%；2022-2024年归母净利润为 1.83、2.76、3.97亿元，增速分别为 32.0%、50.7%、43.7%；对应现价 PE 分别为 64、43、30倍。上调至“买入”评级。
    风险提示： 新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。

四方光电：业绩快报符合预期，车载产品线进一步延伸

事件： 2023年 2月 27日，四方光电（688665.SH）发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 6.06亿元，同比增长 10.62%；利润总额 1.62亿元，同比下降 21.23%；归母净利润 1.47亿元，同比下降 17.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润 1.42亿元，同比下降 17.96%；基本每股收益 2.11元。
    核心观点：
    公司业务齐驱并行，推动公司整体收入增长公司是一家深耕于气体传感器和气体分析仪器的企业，其中气体分析仪器是公司起家业务，气体传感器是公司营收的核心贡献产品。受益于车载项目定点转化、民品等外贸业务销售提升以及气体分析仪器营收增长，公司 2022年实现营业总收入 6.06亿元，同比增长 10.62%。归属于母公司所有者的净利润 1.47亿元，同比下降 17.92%，主要系公司研发费用和销售费用提升，民用空气品质传感器新品转量产过程中成本上行致使毛利水平下降所致。
    加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场公司研发投入持续加码，围绕汽车领域研发支出增加等行业发展趋势与相应客户需求，加大技术创新与新产品开发力度，导致 2022年研发费用同比增长 27.39%；地产行业增长失速背景下，市场需求变化致使公司产品结构调整，国内民用空气品质传感器价格下行，研发产业化阶段的新产品试产转量产过程致成本增加，导致公司毛利率水平有所下降；
    公司积极拓展动力电池热失控监测传感器等新产业，并加速国际化市场布局，公司销售费用有所提升，以民用空气品质气体传感器、车载传感器、气体分析仪器为主的外贸业务销售收入同比增长 77.17%。公司在加速研发、拓宽国际市场和加强产业化布局的基础上，公司归母净利润有所降低。
    车载产品线丰富打开成长空间，气体分析仪器业务不断扩大公司车载系统传感器于 21年进入产出期，22年公司车载传感器产品线进一步延伸，已定点车载传感器项目进入量产期，业务销售收入同比增长 110.66%。目前车载传感器定点项目传感器数量达 1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头 tier1及一汽大众、东风等主机厂，2022年来定点长单累计金额达 10.17亿元。座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，进一步推进车载业务。气体分析仪器业务不断扩大，收入增长较快，22年营收预计为 0.96亿元，同比增长 109.95%，主要系双碳、科学仪器国产化替代政策落地及公司气体分析仪器业务销售模式的升级所致。
    投资建议：
    2022年公司业绩持续增长，加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场。车载产品定点转化，气体分析仪器产品赋能政策需求，未来有望放 量 。 基 于 业 绩 快 报 ， 我 们 调 整 公 司 2022-2024年 营 业 收 入6.06/9.54/12.46亿元，同比增长 10.6%/57.6%/30.5%；将实现归母净利 润 1.47/2.75/3.70亿 元 ， 同 比 增 长-17.9%/88.8%/34.6%， 对 应2022/2023/2024年 P/E 50.62/26.81/19.92x，维持“买入“评级。
    风险提示：
    全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。

奥特维：22年净利润+88.2%，光伏上游市场产能扩张带动订单增长

事件：2023年 2月 28日奥特维披露 2022年年度业绩快报。
    公司业绩符合预期，持续坚持光伏产业链战略布局：根据公司业绩快报披露，公司 2022年年度实现营业总收入 35.40亿元，同比增长 72.94%；利润总额 7.74万元，较上年同比增长 85.19%；实现归母净利润共计 6.98亿元，同比增长 88.29%。将 0.65亿元的公司股份支付费用纳入考虑，公司剔除股份支付费用的归母净利润为 7.53亿元，同比增长 103.09%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润为 7.33亿元，同比增长 125.09%。2022年业绩数据均落在公司业绩预告区间内。
    市场趋势带动光伏设备产能需求发展，新签订单充实公司光伏设备未来营业收入：2月 14日，公司披露项目中标公告，中标通威股份有限公司孙公司通威太阳能（盐城）有限公司和通威太阳能（四川）有限公司划焊一体机的招标项目，中标金额约 5.8亿元。产品确认交货后预计将对 2024年经营业绩产生积极影响。2023年，硅料价格有所下滑，刺激组件产能扩张，带动光伏设备端需求不断增长。公司作为行业内串焊机龙头企业，将有更多获得订单的机会，对公司未来光伏设备营业收入有良好的补充增长效应。
    公司业务继续深入平台化布局，提升公司总体竞争力：公司于 2023年 2月 28日发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，拟募资总额11.4亿元，主要用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室以及半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目。近来国家重视新兴产业发展，颁布多条法规与政策鼓励光伏、锂电池等行业的开发，为包括公司在内的高端智能制造企业提供了良好的发展环境。在光伏研发技术方面，目前公司的多主栅串焊机焊带对位精度在±0.2mm 以内，电池串良率可达 98%以上；硅片分选机可检精度在厚度、线痕、尺寸、电阻率方面分别为±0.5μm、±2.5μm、±30μm、±0.05Ω.cm，上述指标均达到或接近行业先进水平。锂电方面，公司具有模组 pack 先进组装 技术，同时加入机器视觉技术辅助，叠片机正处于研发阶段。公司半导体设备主要由键合机技术支持，装片机在研制阶段。本次募投主要拟实现规模化生产的主要产品为丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机的规模化生产，与公司主要业务板块一致。
    投资建议：考虑到公司将形成光伏硅片、电池、组件系统+设备一体化布局，硅料价格下降刺激组件厂商扩产，叠加 HJT 及 TOPCon 技术迭代，公司产品有望量价齐升，目前公司在手订单充足，未来市场空间广阔，因此上调投资评级为“买入”。预计 2023-2024年归母净利润分别为 10.28亿元、13.67亿元，EPS 分别为 6.65元、8.85元，对应 PE 为 29倍、22倍。
    风险提示：下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险；研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险；核心人员流失以及技术失密的风险；客户集中度较高的风险；原材料波动的风险；应收款项无法回收的风险；存货跌价风险；新产品市场拓展不及预期的风险；疫情反复对公司生产经营产生不利影响的风险。

仙乐健康：海外市场增长良好，国内市场积极修复

近期，我们调研了上市公司仙乐健康（300791）。2022年下半年以来，公司的海外市场业务增长良好，国内市场目前正在积极修复，公司基本面整体情况好于之前的预期。2023年，我们认为公司的海外市场业务仍能保持较高增长，国内市场的销售增长有望由负转正。
    国内订单如常，免疫类需求机会性地增加。
    由于2022年上半年的外部扰动，当期公司在境内市场的经营数据欠佳，但20223Q之后经营情况有所改善。20221H，公司在境内市场实现营收6.73亿元，同比下降8.44%；20223Q，公司营收同比增长16.11%，带动前三季度的营收同比微增2.31%。2013至2021年期间，公司营收平均年增19.16%，保健品代工业务的内生性增长强劲。
    根据调研的情况，公司在国内市场的客户结构如下：目前，直销占销售额的22%；保健品企业占销售额的17%；药企占12%；药店、商超等流通渠道占15%；新零售占25%。保健品企业、药企、流通渠道、新零售渠道在公司的销售结构中占比均衡，公司对单一渠道的倚重相对较小。
    新零售渠道及其催生的新锐品牌，所面向的客群多为18至35岁的年轻人。通过新零售渠道的销售情况来看，年轻人正在成为保健品的重要消费者群体，从“银发”到“新生代”，保健品在国内市场的客群表现出质的拓展。2022年以来，保健品新锐品牌层出不穷，这些品牌利用新零售渠道的客群效应实现了较高增长，也成为提振公司增长的主要动力源；2023年，新品牌、新渠道的高增有望延续。对于新品牌、新客户，公司仍会选择已形成一定销售规模的客户。而新品牌在达到一定销售规模后，对于产品的标准也会提升，转而与更具能力的厂商根合据作调。研，2022年新锐品牌为公司带来4至5亿元的销售额，较2021年增长超过30%。但是，目前新锐品牌的销售占比仍较小，以2021年全年销售额23.69亿元为基数，2022年新锐品牌的销售占比也仅17%，因而传统客户和品牌的销售增长情况仍至关重要。根据调研，2022年国内传统客户的基本盘保持稳定，并有一定的增长。
    2023年国内市场仍以开发软糖、饮品等新型剂型为主。此外，益生菌产品将是2023年的开发重点之一。
    欧美境外市场保持高增长。2022年一、二季度期间由于上海港口受阻，全球供应链遭受到冲击，公司产品在美国市场堆积较多库存。20223、4Q和20231Q美国市场仍以去库存为主，公司出货不多。但是，美国市场消费强劲，公司产品在该市场的销售保持了高双位数的增长水平。公司在欧洲市场的销售2022年已转为正增长，2023年欧洲市场的销售增长也有望升至双位数。通过当地收购，公司在欧美市场均布局有产能。公司产品在欧美市场实现了持续的销售高增，宏观层面受益于欧美发达国家强劲的消费能力，以及中产阶层在社会结构中举足轻重的占比。此外，保健品在发达国家属于刚性消费，货币政策调整对保健品消费影响有限，因而我们不认为2023或2024年全球货币政策转向后，公司在欧美市场的销售或中国产能的出口将会受到实质性冲击。微观层面上，公司在当地市场的业务基数仍然较低，公司充分利用本土团队优势，市场拓展较快。截至2022年中期，国内、外市场在公司的销售额中分别占比60%和40%，按照当前海外销售额的增长，我们认为国内、外市场的销售额比例将会达到50%和50%。海外业务迅猛增长，将弥补国内市场增长的放缓。
    20222Q之后，通过产品提价公司的综合毛利率恢复至常态水平。
    2022年，在成本的推动下公司各类剂型的厂价均提升，欧洲工厂的提价幅度更大。20221Q，产品毛利率普遍下滑，但是在提价的作用下，20222Q之后产品的综合毛利率逐步恢复至正常水平。公司通过发展有定价权的高毛利率产品改善产品盈利，同时也参与流通大单品的竞争，并通过内部的精益化管理降低流通品的成本。
    根据调研，公司确保产品的综合毛利率在平稳的水平上略有上升。
    经过长期的海外拓展和研发投入，公司的国际地位显著提升。目前，公司的软胶囊产能在全球市场排名靠前，其中植物软胶囊技术走在世界前列。公司自主研发的植物胶囊是利用藻类等原料加工成为胶囊，较传统上利用猪皮、牛骨等动物原料加工而成的胶囊更加健康环保。目前，公司的植物胶囊发展至2.0版本，较之前的成本更低、技术更成熟。但是，植物胶囊成本较传统的动物胶囊目前仍高出10%至30%，在植物胶囊成本进一步下降后，将会被广泛应用于各类产品，实现商业化。
    盈利预测我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为1.40、1.63、1.98元，参照2.16日收盘价，对应的股价市盈率分别为27.4、23.5、19.3倍，调升公司评级为“买入”。

键凯科技更新报告：应用突破的利基市场（PEG）龙头

好赛道：空间高于预期，孕育产品销售（制造）+权益分成（创新）商业模式市场容量：我们估算 2022年全球药用 PEG 衍生物市场容量约 9亿美元、2025年全球约 13.7亿美元，中国公司市占率（估算 2022年约 6%）仍有较大提升空间；增长驱动：下游创新应用（从长效化到精准释放，PEG 衍生物具有跨领域应用潜力）、中国制造优势（产能/配套/反应速度等）；商业模式：从标品到定制化创新工具，再到终端创新产品设计，从制造向创新延展。竞争格局：制造端分散、创新端萌芽，分散来自于全球供应链分工下小品类大厂投入有限，创新端萌芽源于近几年 PEG 逐渐从长效化向精准释放等多领域延展，创新应用刚开始。
    竞争要素：规模制造端来自于杂质控制&生产稳定性、创新应用端来自于偶联设计。
    好公司：国内龙头、全球领先的 PEG 创新工具商发展战略&竞争优势：主营业务：为国内外药企提供 PEG 衍生物材料，有自主知识产权的 PEG 衍生物对外授权并收取销售分成，在研 PEG 创新产品打开下游应用天花板。公司战略：坚持以泛聚乙二醇材料领域为核心，实现国内国际双循环、材料销售与技术服务双驱动。竞争优势：国内龙头，全球领先；随着合作药企的管线临床推进/商业化销售，公司市占率有提升空间。管理团队：董事长曾在全球知名的 PEG 创新应用公司积累了丰富的研发经验，管理团队稳定。
    预期差：市场对公司增长的认知：国内大客户可能切换 PEG 原料供应链、权益分成协议到期，影响公司 2022-2025年收入增长持续性和确定性，市场预期的合理性来自于公司下游大客户原料产能建设持续推进，而公司国内大客户收入占比相对集中（我们估算 2021年约 15-20%）。我们的观点：下游大客户原料自给是一个过程，考虑到大部分公司自建 PEG 产能经济回报率比较低，我们认为大部分 PEG 原料客户不会自建产能生产，且公司现有的市值已体现了市场对国内部分头部客户自建产能的担心；我们认为，随着公司知名度和销售规模提升，公司的项目服务粘性有望增强、全球项目个数有望增多，多客户、多项目、自有产品合作/推进有望衔接增长。
    三年一倍的展望：从 PEG 中国制造到 PEG 全球创新市值空间：全球市占率提升驱动 EPS 持续、较快增长，带来市值三年一倍的空间；PEG 修饰创新应用临床/上市进展，带来中短期额外市值弹性。
    微观动能看，我们认为公司利润三年一倍增长的空间来自于国外客户重点项目商业化、国内抗乙肝药物/生长激素等销售额增长、全球 PEG 研发管线增多，我们估算公司 2025年归母净利润约 4.0亿元、2022-2025年 CAGR 约 22.3%。
    宏观空间看，我们估算 2022年全球药用 PEG 衍生物市场容量约 9亿美元（即 63亿元），对应键凯科技全球市占率约 6%；综合考虑全球药用 PEG 衍生物下游重组蛋白、小分子、ADC、基因递送等上市&临床管线，我们推算 2025年全球药用 PEG 衍生物市场空间约 13.7亿美元（即 96亿元），我们认为公司仍有全球市占率提升空间。
    市占率提升核心驱动：来自于中国 PEG 修饰大分子&小分子药品销售增长（全球第二大的消费市场的人口结构/消费升级等，行业 β）、投融资回暖下 PEG 创新应用管线活跃（行业 β）、公司在 PEG 规模制造领域成本&效率的全球竞争力加强（公司 α），盘锦产能释放提供增长支撑。此外公司自有在研管线商业化分成（医美、PEG 化伊立替康等）、ADC 等应用场景新增重磅商业化产品有望带来潜在超预期。
    盈利预测与估值基于公司核心业务板块的分析，暂不考虑自有管线的授权收入（PEG 化伊立替康、玻尿酸项目等），我们预计公司 2022-2025年 EPS 分别为 3.65、4.33、5.30和 6.67元/股，利润端看 2025年有望相对 2022年增长 83%（对应 2022-2025年净利润 CAGR 约为 22.3%），自有管线的合作及分成有望构成额外的利润和市值增量（2023年有望成为自研创新管线变现的起点）。我们认为，2025年有望成为公司 PEG 项目结构切换（如海外 PEG 相关创新药管线上市）和自有孵化管线商业化的节点，因此我们对公司 2025年的市值估算，给予 2025年 2倍 PEG（以全行业利基赛道、平台化下游应用的公司作为可比公司），对应 44.6倍 PE、178亿市值，以公司 WACC（根据 Wind 的 WACC 计算器估算 2023年 2月 7日的WACC 约为 6.73%）作为折现率折现到 2023年，对应 146亿市值。随着公司自研管线下游放量和潜在的里程碑或分成收入、下游创新应用场景增多及商业化推进，我们预计公司净利润增速有较大的提升空间，因此上调为“买入”评级。
    风险提示核心客户的原材料自给/订单转移风险；核心项目研发投入过大或临床失败风险；订单交付波动性风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险

德龙激光公司动态研究报告：深耕精密激光微加工，新能源和泛半导体有望打造新成长

深耕精密激光加工领域，积极布局新能源领域公司始终专注于激光精细微加工领域，高度重视自主技术研发，积累许多核心客户有海思、中芯国际、华润微、士兰微、敏芯股份、长电科技等知名客户。根据《2021年中国激光产业发展报告》统计，2020年国产纳秒紫外激光器的出货量为 21,000台，国产皮飞秒超快激光器出货量为 2,100台，德龙激光 2020年纳秒紫外激光器的出货量为 683台，市场占有率 3.25%，皮飞秒超快激光器出货量为 235台，市场占有率 11.19%。公司产品批量应用于碳化硅、氮化镓等第三代半导体材料晶圆划片、MEMS 芯片切割、Mini LED 以及 5G 天线等的切割、加工等。此外，公司积极切入新能源领域，新设立新能源事业部，布局锂电、光伏等新能源应用领域，主要包括：
    （1）锂电池、氢燃料电池及各类新型电池材料相关激光应用；
    （2）电力系统储能、基站储能和家庭储能等相关激光应用；
    （3）钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及网版印刷等激光应用，目前公司已实现 P0层激光打标设备，P1、P2、P3激光划线设备，P4激光清边设备及其中一系列自动化设备，设备已投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级规模化量产，并与其他客户接洽，有望获得更大订单。
    Micro LED 激光巨量取得突破，有望打开第二增长极受益于公司在 Mini/Micro LED 相关领域的研发投入和业务布局，公司在 LED 领域实现设备收入持续增加，主要产品为MiniLED 晶圆激光切割及裂片设备、Micro LED 激光剥离设备、Micro LED 激光修复设备等。公司激光剥离技术采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面上，致使氮化镓材料分解气化，使得氮化镓晶粒与蓝宝石衬底分离。该技术主要针对蓝宝石衬底的 Micro LED 晶圆巨量转移工艺需求，公司开发出了激光剥离设备，应用于蓝宝石衬底的Micro LED 晶圆剥离，主要客户包括华灿光电、康佳光电等。“巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是 MicroLED 产业化过程中亟需解决的关键技术。目前公司 Micro LED激光巨量转移技术取得突破，有望实现规模化量产。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 6.
    14、8.41、11.59亿 元，EPS 分别为 0.57、1.2、1.72元，当前股价对应 PE 分别为 1
    10、52、36倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

永茂泰：业绩低于预期，基本面不变行业逐渐回暖

公司 2022年归母净利润预计同比下降约 48.97%~62.17%。公司发布 2022年年度业绩预减公告：公司预计 2022年实现归母净利润约为 8,600万元到 11,600万元，与上年同期（实现归母净利润 22,732.44万元）相比，将减少约 11,132万元到 14,132万元，同比减少约 48.97%~62.17%。预计公司 2022年度扣非归母净利润约为 7,800万元到 10,800万元，与上年同期（实现扣非归母净利润 14,223.41万元）相比，将减少约 3,423万元到 6,423万元，同比减少约 24.07%到 45.16%。
    疫情迟滞生产叠加铝价波动，公司业绩短期承压。报告期内公司归母净利润出现较大幅度下滑，主要原因是：1）上半年受长春、上海疫情影响，上海工厂停产、封闭运行，安徽工厂受到下游客户停产、物流不畅等影响导致销量下降。2）疫情期间公司产能利用率低，导致单位产品综合成本偏高，同时疫情冲击打乱了公司采购、生产、销售的节奏。3）铝价大幅下跌导致公司产品价格下降，原材料采购成本与产品销售价格错配，进一步导致公司总体毛利率下降。4）受 2022年以来俄乌冲突、上海疫情、美联储加息等宏观因素叠加影响，大宗金属期货价格出现大幅波动，公司及子公司所买入套期保值的铝、铜、镍期货价格呈下跌趋势，期货账户累计发生较大亏损。5）公司研发投入有较大增加。
    积极布局汽车用铝合金产能，寒冬过后迎接行业上行周期。2022年公司已规划投资约 5亿元左右在云南砚山新建 20万吨硅铝合金及深加工项目，投资约 5.7亿元在安徽广德新建年产 10万吨再生铝新材料项目、年产 6万吨汽车用液态铝合金项目，公司紧抓一体化压铸浪潮，深度布局免热处理合金的研发与验证。公司供给端大幅扩张，匹配原有客户需求增长及新开拓新能源客户未来需求，进一步提升供货能力，有望深度受益于汽车轻量化、一体化产业趋势红利。疫情管控优化后，国家出台一系列促进汽车消费政策，包括车辆购置税优惠、购车补贴、放宽限购等一系列促进汽车消费政策，推动了汽车产销量的快速反弹，带动整个产业链需求增长。公司努力弥补疫情期间的损失，产销量和收入恢复增长，第四季度受疫情影响销量有所下降，总体上 2022年度公司产销量和收入实现增长，未来业绩弹性释放可期。
    下调盈利预测，调整至“买入”评级。公司业绩低于预期，主要是由于公司 2022年受到疫情冲击及大宗金属期货波动导致非经常性损益的影响，我们下调对公司2022/2023年 EPS 的预测至 0.4/1.0元，维持对公司 2024年 EPS 的预测 1.9元。
    公司深度布局汽车用铝合金行业，疫情过后市场复苏将给公司良好的成长环境，调整为“买入”评级。
    风险提示：扩产项目进展不及预期的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险。

指南针：麦高初步展业扭亏为盈，静待定增落地

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年报业绩预告，归母净利润水平略超市场预期。2022 年全年实现归母净利润3.3~3.7 亿元，同比增长87%~110%；单Q4 归母净利润为0.16~0.56 亿元，同比增长 27%~346%。
    传统业务受市场景气度及疫情拖累，不改长期增势。A 股2022 年Q4 日均成交额同比下滑24%，且疫情对公司业务开展造成影响，致使公司单Q4 互联网金融服务业务预计亏损。该业务22 年上半年业绩达历史新高，随疫情好转、市场回暖，利润有望恢复增长。
    麦高证券开始初步展业，8-12 月扭亏为盈。收入端，麦高证券尝试性地开展了一定规模的新增客户工作，使得Q4 收入增长；费用端，公司逐步加大人员建设和研发投入，虽然单季度营业利润尚亏损，但亏损幅度有所缩窄。同时由于麦高证券存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，确认相应规模的递延所得税资产，因此8-12 月扭亏为盈，对上市公司合并净利润产生正向影响。
    定增落地在即，麦高恢复节奏有望进一步加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计资本金补充到位后开启麦高证券经纪和两融业务的规模化展业，使得公司经营再上台阶。由于定增事项审批、以及经纪业务展业需要一定时间，预计全年公司业绩节奏可能呈现前低后高的趋势。
    盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由14.1/19.9/28.6 亿元调整为13.4/19.0/26.2 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由3.6/5.5/9.2 亿元调整至3.4/5.5/7.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为69.2/42.8/32.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

新巨丰：发布重大资产购买预案，增厚产品力&客户基础

业绩简评2023 年1 月29 日公司发布《重大资产购买预案》，拟以9.99 亿港币对价购买纷美包装（国内液包龙头）28.22%股权，若交易完成将成为纷美第一大股东。
    经营分析若交易完成，公司将成为纷美第一大股东。本次交易的对方为纷美第一大股东怡和控股子公司JSH Venture Holdings Limited，收购377,132,584 股，收购对价为每股 2.65 港元，对应转让价款9.99 亿港元（8.64 亿元人民币）。
    公司在液包行业地位有望提升，产品、客户、海外产能布局赋能融合加快。纷美为国内第一大液体包装公司，下游客户包括蒙牛、伊利等，21 年公司营收34.6 亿元人民币，截至1H22，拥有液包产能300 亿包；根据公司公告，受原材料成本压力影响，预计2022年公司净利1.68~1.88 亿元人民币，同比-41.1%~-34.1%。我们认为，此项资产购买有望进一步优化公司生产布局，提高产业链优势。1）产业链上，纷美具备灌装机等前端设备生产及销售能力，助力加快上游产业链完善；2）客户圈层延伸：若交易成功，公司将成为蒙牛第二大供应商；3）完善海外产能布局和海外市场开拓，纷美在德国、泰国均完成液包产能建设，且于22 年9 月收购意大利工厂，1H22 国内/海外客户营收占比64.3%/35.7%。
    液包行业：中期消费升级驱动量稳价升，国产厂商凭高性价比产品&高效服务份额提升大势所趋。若本次交易完成，公司在国内液包企业份额有望提升至第二名，仅次于利乐，伴随成本管控&优质工艺壁垒构筑的毛利率优势，看好后续盈利能力优化。
    盈利预测、估值与评级不考虑此次并购事项，我们预测公司22/23/24 年归母净利润1.77/2.39/3.09 亿元，同比+12.4%/35%/+29.5%，当前股价对应PE 分别为39/29/22X，考虑到公司凭借高性价比优质产品力、强服务优势深度绑定大客户进行国产替代，产能释放助力市场份额提升，给予“买入”评级。
    风险提示重大资产购买不成功的风险；人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。

恒立液压：穿越周期，新下游、新产品助力新征程

公司简介公司一直以来以液压为核心、栉风沐雨三十载，从单一液压油缸制造业务逐步发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业，已成为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。
    投资逻辑：
    挖机之外，高机、农机市场接力放量，工业泵阀空间广阔。22年以来，公司高机、农机、新能源等市场放量明显、收入占比快速提升，将充分对冲挖机市场下行带来的负面冲击。高机领域，公司深度配套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，油缸泵阀马达等全系列放量，我们预计 2022-24年公司高机市场收入复合增速为 30.0%。
    农机市场，公司已切入欧洲及国内农机高端市场，凭借突出的综合性价比优势，在农机泵、马达实现了批量配套；我们预计 2022-24年公司农机市场收入为 3亿、10亿、18亿，2024年农机市场收入占比提升至 16%、成为公司第二大下游。
    布局线性驱动器及滚珠丝杠等新业务，培育新的增长极。2023年 1月6日，公司完成以 56.4元/股增发 3546万股、募集资金总额约为 20亿元的非公开发行，投向线性驱动器、滚珠丝杠等项目。线性驱动器是是液压缸和气缸的技术升级产品，公司前沿布局液压行业替代升级技术，在高空作业平台、海事、工业和医疗等多应用领域开展相关技术研发和产品生产，并向客户交付成品并实现销售。滚珠丝杠技术壁垒较高，我国滚珠丝杠高端市场长期被外资垄断，公司凭借较强的精密加工技术去攻克滚珠丝杠产品，有望推动我国滚珠丝杠市场的国产化进程，形成新的增长极。
    公司一直推行全球化战略，22年公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段、预计 23年投产，改工厂设计产值约为 17亿元。墨西哥工厂将受益于美加墨自由贸易区协定，产品进入美国市场时享有关税优惠待遇，能够大幅降低中美关税对公司产品价格的影响，增强公司产品在美国市场的竞争力，有利于公司更加有效地开拓北美市场。
    盈利预测、估值和评级预计公司 2022-24年归母净利润为 25、28.5、33.4亿元，对应 PE 分别为 35/32/27倍。公司受挖机行业下行压力最大时期已过，考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间，此外新业务布局打开公司未来的成长空间，给予公司 23年 40倍 PE,目标价约 85元，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。

拓普集团：客户放量叠加产品线推进，2022年净利润同比增长72%-82%

2022 年拓普归母净利润同比增长72%-82%。拓普22 年预计营收154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%；归母净利润17.5-18.5 亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非17.0-18.0 亿元，同比增长75.4%-85.7%；22Q4 预计营收43.47-51.47 亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%（Q4 特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%）；归母5.41-6.41 亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28 亿元，同比增长120.3%-162.0%；在1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则22 年净利率为11.4%，同比增长2.49pct，22Q4 净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。
    多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额达3 万元）+机器人执行器（样品获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；且截至22 年底，拓普新增16 个转向系统项目定点（预计22Q4 陆续批量），新增7 个空悬系统项目定点（预计23Q3 陆续批量）；3）产能布局：国内及墨西哥等工厂有序推进，且22 年底公司拟非公开发行集资不超40 亿元扩产（预计新增轻量化底盘系统产能610 万套/年、内饰功能件产能310 万套/年、热管理系统产能130 万套/年），解决客户产能瓶颈。
    全方位保障业绩增长确定性。量：特斯拉全球陆续宣布降价，有望提振销量，继续利好产业链；另外拓普采取Tier0.5 级合作模式，具备优质客户群，未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能；价：主机厂基于提升效率+节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）；利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量，有望不断夯实盈利能力。
    风险提示：政策风险，材料成本上涨；产品研发及客户拓展不及预期。
    投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为17.90/23.75/32.66 亿元(前次为17.52/23.75/32.66 亿元），对应EPS 为1.62/2.15/2.96 元（前次为1.59/2.15/2.96 元），对应PE 为41/31/23x，维持“买入”评级。

奕瑞科技：成长三部曲，打造全球影像设备核心零部件领导者

核心观点：公司成长三部曲踏准产业链时代需求，以成本优势推动国产 X 射线平板探测器的全球替代进程，以多元技术及产品搭乘齿科及新能源半导体的检测东风，同时依托技术、工艺、客户等平台资源战略转型影像链一体化解决方案，从 X射线平板探测器国产龙头到推动国产 CT 影像设备核心部件成本下行的历史进程，以更高维度的产业链上游供应商身份打开广阔成长空间。
    从 X 线探测器到影像链，价值重估奕瑞科技的稀缺性和全球替代性。 X 射线探测器系 X 线影像设备核心部件，我们测算探测器价值量约占整机销售价格的 20%。
    高价值量+高壁垒，X 射线探测器全球处于垄断格局，国产龙头奕瑞科技凭借核心技术自主研发率先破局，位列国产第一。当前公司影像链上游核心部件一体化战略升级，发力闪烁体等上游原材料、高压发生器等影像设备核心零部件，进一步复制公司平板探测器对产业的赋能优势，推动 CT 探测器国产化进程。从更广泛的医学影像链关键部件分布看：1）影像链的上游核心部件基本被外资整机或者第三方垄断，上游的核心原材料大多被外资垄断，卡脖子显著，稀缺性明显；2）核心部件总成本占比较高，以 CT 为例，三大核心部件 CT 探测器+高压发生器+球管成本占比为 65%，国产第三方厂商有望凭借全球规模优势助力整机厂商降本增效，全球替代必然性高。3）全球影像设备规模 2030年预计超 600亿美元，宽影像应用打开上游产业链价值空间。因此，从更高维度的影像产业链的全球格局观，奕瑞科技上游一体化的稀缺性和未来成长性彰显价值高天花板。
    高速成长尽显技术+市场开拓能力，公司国内数字化 X 线探测器龙头全球进击之路。公司以平板探测器成本优势实现全球替代，近 5年业绩复合增速超 70%，10年成就静态领域（医疗）X 射线探测器国产龙头后，横向扩展至动态（医疗、工业）开创第二成长曲线，精准定位齿科+新能源等广阔应用市场，持续推出多款 IGZO和 CMOS 探测器新产品，高毛利+高增速产品结构持续优化，多技术、多领域平台布局增长动能强劲，产品远销全球 80余个国家和地区，全球出货总量超 10万台，公司技术+市场开拓能力凸显。同时公司可转债募集项目更进一步推动原材料自主可控、量产能力突破、核心零部件研发，根据募集说明书经济效益分析，预计可实现年营业收入超 15亿。
    多元应用驱动探测器高景气度，齿科+工业广阔需求成 X 线探测器新增长极。全球X 射线探测器 2024年规模预计高达 28亿美元，传感技术多元化，主流非晶硅之外 CMOS、IGZO、柔性等新技术应用层出推动行业快速发展。应用层面，1）医疗：①下游普放产品高国产化率+竞争激烈，整机厂商降本诉求驱动国产化核心器件成优选，国产探测器加速放量。②口腔医疗应用前景广阔，种植牙、正畸需求日益旺盛，国产 CBCT 高性价比打破外资垄断，CBCT 口腔机构渗透率持续提升，我们测算 CBCT 市场规模 2025年有望达到 72亿元。同时放疗、乳腺、DSA 等医疗影像多元应用持续打开探测器成长空间。 2）工业：半导体新能源等新应用需求贡献增长新动能。新能源动力电池高速增长、国内集成电路产业随产业链转移及政策支持快速壮大，X 射线在线全检等方式变化、TDI 等技术升级将持续带动工业检测需求快速上升。
    价格+成本+技术+客户构筑多维全球竞争优势，以平台化优势打开合作更大空间。
    公司竞争优势多维，已塑造出价格+成本+技术+客户的“1+1>2”的平台优势，公司主动以价换量，以绝对的全球成本优势重塑探测器价格中枢，赋能下游全球客户盈利曲线，以比肩进口的产品力、丰富的技术路线及全球战略大客户的深度绑定，塑造出价格+成本+技术+客户的“1+1>2”的平台优势，探索出以静态切换动态，以医疗横跨工业，以先锋产品导入新品的协同效应，以全球客户认可的口碑的确定性持续成长之路。客户层面得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、联影医疗、美亚光电、朗视股份、正业科技、日联科技等国内外知名影像和检测设备领域多个头部厂商的认可，依托客户深度合作，叠加平台化产品纵向延伸及优势产品协同导入优势，公司产品市场持续扩容。
    投资建议：成长三部曲彰显公司作为国产探测器龙头全球发展主观能动性，以核心技术为基，引领拓展医疗、工业等多元广阔应用，影像链一体化导向战略升级，伴随产能及研发扩张，持续打开全球成长空间。我们预测 2022-2024年公司营收分别为 16.2/22.8/30.4亿元，归母净利润分别为 6.5/8.7/11.3亿元，当前股价 PE分别为 53x/39x/30x。公司收入持续快速增长，看好公司稀缺性和全球替代性，上调为“买入”评级。
    风险提示：齿科下游应用景气度不及预期；工业 X 射线检测应用不及预期；新产品开发及导入不及预期；疫情反复致使医疗、工业活动、供应链供给不及预期。

京泉华：业绩预计高增，新能源业务驶入快车道

事件：公司发布] 2022年业绩预告，预计归母净利润 1.3-1.6亿元，同比增长527.3%-677.8%；扣非归母净利润 1-1.3亿元，同比增长 669%-838.1%；基本EPS 为 0.7-0.87元/股。业绩高速增长的原因主要为，公司下游超 60%占比为新能源业务，在光伏、储能、新能源汽车、充电桩行业深度绑定龙头客户，受益新能源行业需求维持高景气，公司订单量实现高增，亦带动业绩大幅提升。此外，伴随公司募投项目河源、盐城基地相继投产，产能释放打开业绩增长空间，布局高附加值产业有望带动公司实现量利齐升。
    多因素共振，盈利能力有望稳步提升。①公司河源、盐城新生产基地投产，自动化设备更新升级带动公司整体自动化率提升，人工成本有望进一步下降。②新能源业务相比于传统家电消费类产品，毛利更高。公司光储车充业务预计迎来快速增长，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利稳步提升。③河源、盐城城市员工基础工资标准低于深圳，叠加房地产价格差异，费用端有望进一步随收入起量而摊薄。
    2023年光伏装机预期回升，公司充分受益行业需求提振。根据硅业分会近期数据，当前 182硅片均价 0.44元/W，210硅片均价 0.43元/W，较 12月中旬下跌 30%以上，产业链价格快速下降刺激终端装机需求启动。公司在光储逆变器领域，深度绑定行业龙头华为、阳光电源等，且占据较大市场份额，有望随大客户需求放量带动公司光储磁性元器件订单高增。
    海外充电桩补贴政策加大，新能源车及充电桩业务有望实现高增速。目前欧洲公共车桩比为 16.7:1，美国为 18:1，英、美、德、法等国家分别加大充电桩补贴政策，预计未来两年行业快速发展。此外，新能源车电池容量增大，OBC 功率随之提升，单车磁性元器件价值量有望进一步上涨，推动公司业绩向上。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 26/38/57亿元，归母净利润同比增速分别为 600.1%/148.4%/64.5%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司 2023年 23倍 PE，对应目标价 43.93元，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

图南股份点评报告：建设中小零部件项目，深度布局航发优质赛道

事件： 12月 26日，上市公司发布公告显示，计划自投资 8.55亿元建设年产1000万件航空中小零部件自动化产线建设项目，预计项目建设期 3年。
    落子航发中小零部件领域，深度参与航发产业链”小核心、大协作”此前公司曾披露“航空用中小零部件自动化加工产线项目的公告”，主要覆盖摇臂、作动筒等中小零部件产品，计划形成年产 50万件产能，结合本次计划形成1000万件产能，可以看到公司已深度参与航发产业链“小核心、大协作”。相较于公司原有精密铸件，部分航发中小件在发动机工作过程中容易损耗，具有耗材属性，公司此举拓宽后续产业后市场赛道。
    产业链上下游一定程度融合，产业附加值有望上升公司上市时从事航空用紧固件高温合金棒丝材研发，目前已形成相应产能，本次项目经营范围涵盖“各类标准件、紧固件产品的制造、销售”，项目建设内容涵盖“高强螺栓/螺母镦制线”，可以看到公司已部分打通从高温合金棒材到航空紧固件产业链，相关产品附加值有望上升。
    强化“材料-制造”双赛道，公司产业壁垒进一步升高公司为目前产业少有的“材料-制造”双赛道上市公司，此前制造技术围绕熔炼及铸造展开，伴随本次项目落地，公司产品线增加机加工艺，强化双赛道产品壁垒。同时，公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，形成航发外协供应商体系的战略合作，进一步提升公司产业壁垒。
    图南股份：预计未来三年归母净利复合增速 30%预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 分 别 为 2.4/3.2/4.0亿 元 ， 同 比 增 长33%/33%/25%，CAGR=30%，对应 PE 为 55/41/33倍。参考同行业钢研高纳、抚顺特钢、隆达股份 3家公司 2022年平均 PE 估值 52倍， 以及公司上市以来 PE 估值中枢 70倍，公司近期股价回调后估值进入合理水平，未来随公司产品品类拓展业绩释放潜力较大，估值有望快速消化，上调至“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格波动风险；2）扩产进度不及预期。

千味央厨公司深度研究：“千”家餐饮之选，“味”触万户之心

引言：预制半成品背靠超 4万亿的餐饮市场，是近年来食品加工行业中发展最快的子行业之一。在餐饮专业化分工趋势下，供应链管理对餐饮的重要性与日俱增，千味央厨作为专注餐饮供应链赛道的速冻食品企业，深耕预制米面类产品，拥有多年大 B 类客户的定制服务经验，与传统速冻企业形成错位竞争，构筑了餐饮端先发优势。本文从“2B+定制化”速冻米面制品行业的商业模式出发，深入分析行业成长空间、竞争格局以及公司自身核心优势，并根据展望公司未来看点提出投资建议。
    供应链在餐饮运营中的重要性与日俱增，“2B+定制化”的速冻米面制品是餐饮供应链的一环，位处速冻食品行业中的蓝海市场。餐饮运营成本中由于供应链食材的品类以及流通环节众多，因此食材成为了餐饮供应链中成本占比最大、决定供应链效率的关键一环，受到餐饮行业的重视程度越来越高。由于餐饮自建中央厨房对工厂的投入门槛较高、还有规模化生产的制约，且对于食品加工、供应链的整合等环节较难把控等原因，速冻食品可以在一定程度上简化厨师工作，帮助餐饮企业实现更高效运营。其中速冻米面制品在餐饮供应链中的渗透率还很低，未来具备较大的成长空间。同时，不同于传统速冻米面制品企业，千味央厨所处的“2B+定制化”速冻米面制品生意模式更难，较难形成规模化优势，但产品差异化程度更高，能更精准的了解餐饮需求，细分赛道参与者少，赛道易守难攻，属于速冻食品行业中的蓝海市场。我们测算，2021年大 B 端速冻米面制品规模仅 51亿元，2021-2026年复合增速有望达 25%。
    百胜供应链考核体系下的佼佼者，定制服务经验丰富，深谙餐饮供应链运营之道，先发优势明显。公司与百胜等餐饮客户合作多年，在严苛的百胜供应链考核体系下脱颖而出，成为百胜 T1级别供应商，更了解餐饮需求以及食材供应链运营。公司通过多年的定制研发经验，在新品研发、产品品质打磨、生产成本把控等各环节均做到了行业前列，并建立了“模拟餐饮后厨”的模式，满足多类型餐饮客户需求。与百胜等头部餐饮企业的合作经验，也间接为公司开拓其他餐饮客户建立了较强的“灯塔效应”。同时，通过单品深度挖潜以及开发规模化通用品，平衡定制与发挥规模效应的冲突，以高性价比优势获得更多市场份额。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上 亿级单品，利用大 B 与小 B 端的不同特点实现渠道双向结合、共同发力。目前公司相比以流通渠道为主的安井、三全，流通渠道规模较小，未来有望依靠更多大单品跑通经销模式，进一步放大规模优势，实现快速成长。
    未来看点： 1）现有大 B 客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”挖潜，预计未来增速在 20%左右。原有百胜、华莱士等大 B 客户的自身扩张以及新品拓展，可为公司带来稳定的业绩增长来源。同时充分挖掘老乡鸡、瑞幸、tims 等连锁餐饮企业需求，也将为公司带来新的增量。2）中小餐饮客户持续扩容，有望获得超 30%的收入增长。我国目前餐饮行业整体格局仍较为分散，中小餐饮基数庞大，公司拥有油条、挞皮等多个畅销大单品，再通过贴身支持经销商、扶持大商的方式促进渠道成长，并嫁接单品培育经验培育多个潜在大单品，经销渠道有望实现快速增长。根据未来三年产能规划，收入复合增速有望超 20%。
    公司新乡募投项目以及芜湖工厂新产能的投放，有望平衡淡旺季备货问题，支撑大 B 与小 B 渠道一同放量增长，未来预计每年保持 3-5万吨左右的新增产能。
    盈利预测与投资建议：未来随餐饮行业需求逐渐恢复，行业重回稳步增长态势，叠加餐饮连锁化率的提升，餐饮业降本增效需求的增加，对预制半成品的需求也将随之增加。千味央厨专注耕耘速冻餐饮市场多年，加上餐饮供应链行业正处快速发展的红利期。我们预计公司2022-2024年 收 入 分 别 15.0/18.5/23.4亿 元 ， 同 比 增 长18%/23%/27%，归母净利润分别为 1.0亿元/1.3亿元/1.7亿元，EPS分别为 1.12/1.51/1.99元，对应 PE 分别为 57/42/32倍。由于疫情管控逐步优化，公司受益于餐饮需求复苏，因此我们上调投资评级至“买入”。
    风险提示：1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。6）新客户未来增速的不确定。

恺英网络：传奇游戏龙头再出发，多元品类与VR布局迎新一轮成长

公司业务兼顾稳健与成长，治理问题逐步出清，业绩高速恢复恺英网络成立于 2008年，早期业务聚焦在传奇、奇迹类页游及手游的研发和发行。2017年以来，公司积极探索多元品类游戏，并超前布局 VR 硬件与内容，是兼具传奇、奇迹类游戏头部地位及多点创新的成长型游戏公司。公司治理问题今年以来加速出清，前董事长王悦的质押股权经过数次拍卖已降至 2.68%，现任董事长金锋为公司第一大股东。2020年以来，公司经过管理层和战略的调整，经营已回归正轨，20/21/22Q3分别实现归母净利润 1.78/5.77/9.14亿元，业绩呈高速恢复态势。
    传奇、奇迹类游戏基本盘稳固，多元品类扩张树立品牌新形象传奇游戏经过 20年的发展仍保持百亿以上的年流水规模，核心用户呈现年龄层较高、付费能力强的特征。同时近年来传奇游戏厂商通过升级游戏画面、丰富游戏玩法等方式向年轻群体渗透，并探索直播获客新途径。传奇 IP 的版权归属问题经过十余年的纷争已基本厘清，未来将迎来更多改编产品的诞生，我们认为传奇游戏市场当下仍然活跃并有望在质量提升、多元获客、版权明确的加持下迎来新的发展机遇。公司在传奇、奇迹类两大经典 IP 赛道已有多年研发发行经验，推出过《全民奇迹》《蓝月传奇》《王者传奇》等爆款，目前保持每年上线 1-2款传奇、奇迹类新品，迭代周期稳定，业绩基本盘稳固。同时，公司积极探索传奇、奇迹以外的创新品类，提高品牌影响力。除自研外，公司投资的公司及工作室各有所长，极大拓宽了公司的产品赛道，已上线游戏《高能手办团》《魔神英雄传》《玄中记》等历史表现良好；后期产品储备丰富，《山海浮梦录》《龙腾传奇》等产品已取得版号，预计将在 23年上线。整体而言，公司两条产品线战略地位明确，兼顾了短期业绩与长期利益，可期实现业绩稳中有进。
    全球 VR 硬件出货达千万级，公司双管齐下布局硬件与内容2021、2022H1年全球 VR 头显出货量分别达到 11
    10、684万台，VR 硬件处于 2016年后的新一轮爆发期。从内容平台来看，SteamVR产品最为丰富，Quest、Pico 等内容平台在 VR 一体机的加持下正加速释放潜力。从开发者地区看，目前主流内容平台的开发者多为海外公 司，国内传统游戏公司入局者不多。由于 VR 游戏的研发与传统游戏相比对硬件适配、设计理念、交互方式等都提出了额外的要求，我们认为，尽管国产 VR 内容尚未形成规模，但越早布局的公司越有利于较早掌握技术经验，在未来硬件出货量再度进阶时掌握先发优势。公司在 2016年投资了国产 VR 硬件中坚品牌大朋 VR，大朋 VR 在全球畅销 AR/VR 品牌中全球排名第三，且即将推出面向 C 端的游戏级 VR头显。2022年公司又联手幻世科技成立了上海臣旎网络科技有限公司，专注于 VR 内容的的研发，目前已有一款动作竞技类游戏在研并有望在 2023年上线。我们认为，公司从投资硬件品牌到成立内容团队双管齐下进军 VR 领域将进一步提升公司在游戏主业布局的广度和深度，引领公司步入新的成长轨道。
    盈利预测由于储备产品的版号获取尚存在不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入为 34.21/45.28/58.05亿元（前值为 39.66/49.13/61.13亿元），归母净利润为 10.49/14.10/18.95亿元（前值为 11.91/15.39/19.97亿元），EPS 为 0.49/0.66/0.88元（前值为 0.55/0.71/0.93元），对应 2022年 12月 1日收盘价的 PE 分别为14.52/10.81/8.04倍，维持“买入”评级，目标价 9.75元。

天马科技点评：鳗鱼价格景气上行，公司业绩弹性可期

事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示， 3P 规格美洲鳗价格自今年10月28 日以来已连续三周上涨，由89 元/千克涨至93 元/千克。
    点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10 月至次年3 月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022 年10 月21 日-10 月27 日广东市场3p 规格美洲鳗批发报价为89 元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11 月11 日-11 月17 日报价涨至93 元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022 年单三季度公司销售鳗鱼2428.5 吨（超出原定销售计划2000 吨），1-9 月公司已实现鳗鱼销售5819.4 吨，完成年度8000 吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000 吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023 年，2022 年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023 年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023 年鳗鱼出塘量有望超过1.5 万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023 年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。
    食品业务布局不断深入，发力C 端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022 年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1 万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11 月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。
    投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为3.87/7.41/10.02 亿元，当前股价对应2022/2023/2024 年PE分别为19.63/10.25/7.58 倍，上调评级至“强烈推荐”。
    风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

比亚迪：比亚迪上演加速度，推进多品牌策略

11 月16 日，比亚迪第300 万辆新能源车下线发布，标志着比亚迪成为首个达成该里程碑的中国品牌。
    1）从第1 辆新能源汽车到第100 万辆新能源汽车用时13 年；从第100 万到第200 万辆用时一年；从第200 万辆到第300 万辆仅用时半年。
    2）比亚迪将以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌——仰望将于2023 年Q1 正式发布亮相首款车型，为用户带来新体验；同时2023 年也将推出专业个性化全新品牌。
    经营分析 2022 年10 月，公司单月产销量分别为22.01 万/21.78 万辆，同比分别+169.8%/+168.8%；1-10 月，比亚迪产销量分别达141.2 辆和139.8 辆，同比分别增长233.5%和233.9%，书写新能源汽车的“加速度”。
    在安全方面，碳酸铁锂材料兼顾安全和续航带来材料安全；穿刺实验体现单体安全；碾压实验证明包体安全；CTB 加持扭转刚度、整车侧柱碰说明整车安全，未来“黑科技”技术将带来用户极致安全。
    未来，比亚迪将形成王朝、海洋、腾势品牌、仰望品牌、专业个性化全新品牌矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多样化需求。第四季度D9 开启交付，同时推出驱逐舰07，腾势D9 目前超3w 订单，高端品牌持续放量带来均价提升，有助于提高公司品牌力。
    公司进一步发力全球市场，推动业务、人才、乘用车、产业国际化。公司今年1-10 月新能源乘用车出口3.2 万台。10 月17 日，唐、汉、ATTO3 三款电动车型亮相巴黎车展。旗下海豹将在22Q4 通过欧洲经销商集团HediMobility 在德国和瑞典上市销售。预计23 年乘用车海外销量占其10%。
    盈利调整和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为164/337/534 亿元，对应PE 分别为46/22/14 倍。公司高端车持续放量、海外市场加速拓展，智能化厚积薄发，预计量、价、智有望快速全面提升，维持“买入”评级。
    风险提示 电动车销量不及预期；行业竞争加剧；政策波动风险。

华锐精密：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期

硬质合金刀片起家，成为数控刀具国产龙头：公司以非标定制化刀具起家，逐步成长为国内硬质合金切削刀具领先供应商，主要从事数控刀具业务，规模位居国内前列。公司持续加码研发，技术水平和产品性能均处于国内领先地位，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。2017年-2020年，公司营收、净利润CAGR分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%，盈利能力突出。受制造业复苏和国产替代影响，2021H1公司营收和归母净利润分别为2.3亿元、7400万元，分别同比+68%、+116%，业绩大幅增长。
    进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透：刀具行业周期波动性小，受益于数控化升级，国内市场仍有成长空间。切削刀具作为机床加工的易耗部件，具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年，全球刀具市场规模已达2000亿元以上, 国内市场规模稳定在300-400亿元。随着机床数控化升级，国内数控刀具的消费需求有望进一步提升。从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体切削解决方案为主,凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品的通用性强、性价比高；国内企业总体以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。国内刀具市场进口替代加速。随着技术突破和产品性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透，实现对日韩中高端产品的替代。国内进口刀具的消费额占比由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，进口依赖度持续走低。随着全球制造业复苏，下游需求旺盛，叠加海外疫情影响国外产能，刀具行业供不应求，国产化进程有望加速。
    产品性能提升，经销渠道全国铺开，业绩有望持续增长：1）部分核心产品性能比肩国外产商。公司技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市场。2）公司构建全国性经销网络，通过品牌专卖店模式增强市场影响力。同时，辅以直销模式，公司以此积累大客户资源。3）上市募投突破产能瓶颈，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，公司产能得到进一步释放。我们认为，在行业景气度向上的背景下，公司有望凭借产品和渠道优势，进一步向中高端刀具市场渗透；随着募投项目落地，产能瓶颈突破，公司业绩有望快速兑现。
    盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.93/2.80/3.98亿元，对应当前股价PE分别为27/18/13倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

丸美股份：大单品策略+抖音拓展成效显，业绩拐点临近

深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于2002 年，旗下品牌丸美/恋火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22 营收/净利11.4/1.2 亿元、+0.5%/-16%；Q3 收入+24%、录得19 年来单季度最高增速，归母净利294 万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22 占比85%。
    02-18 年主品牌受益行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿，07-18 年我国护肤品零售额复合增11%；06-11 年主要由线下专卖店驱动、专卖店零售额复合增24%，10-18 年电商复合增76%、接棒增长。公司线下经销起家、11-12 年占比98%+，13 年线上发力、电商经销/直营占比分别从13 年的7%/3.5%提升至18 年的30%/12%，CAGR5 为48%/41%。公司在行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额07-18 年CAGR 为13%），07 年打造出第一个大单品弹力蛋白眼精华、在18 年迭代至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。
    19 年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21 抖音起量、线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音GMV 占淘系+京东+抖音的比从21年1 月的5%提升至22 年9 月的26%，线上格局头部集中。19 年公司开始重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增40%/16%， 20 年线上收入首超线下、+32%，占比+9PCT 至55%，21 年线上直营增长提速、+67%。
    3Q22 丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音产品结构、价格带形成差异化、抖音自播占比40%+、运营良好。
    发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19 年7 月成为公司全资品牌。21 年7 月推出看不见粉底，2H21 销量60 万支，品牌实现营收0.66 亿元、+463%，占总营收的4%且实现盈利。1H22 持续推新、营收0.99 亿元，占比+8PCT 至12%，已达21 全年营收的150%，望发力成为第二增长曲线。
    估值与投资建议 未来业绩增长驱动力来自抖音红利+彩妆红利，期待电商经营质量提升。预计22-24 年归母净利2.5/3.7/5.1 亿元、+2%/45%/39%，23-24 年复合增42%，目标市值159 亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品推广不及预期，线上竞争激烈。

中科创达：业绩符合预期，积极布局自动驾驶领域

事件：
    公司公告三季报： 2022年前三季度公司营收 38.54亿元，同比增长 44.23%；
    归母净利润 6.39亿元，同比增长 41.90%；扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 49.01%。
    点评：
    1、 Q3业绩继续维持高增长， 部分业务客户结构变化拉低毛利率公司 Q3单季营收 13.77亿元，同比增长 40.87%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 42.24%；扣非归母净利润 2.42亿元，同比增长 61.27%，公司 Q3单季业绩继续维持高增趋势。 Q3单季公司毛利率 36.75%，同比降低4.16pct，环比降低 8.40pct， 主要由手机业务和物联网业务中客户结构变化导致。
    2、费用管控成果显现，经营性现金流大幅改善公司 Q3单季期间费用率 20.05%，同比降低 5.17pct，环比降低 10.19pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比与环比均有所降低，费用管控成果显现。 2022年前三季度公司经营性现金流净额 1.46亿元，去年同期为-1.86亿元，经营性现金流大幅改善。
    3、 积极布局自动驾驶，打造未来新增长极公司两方面布局自动驾驶： 1）低速智能驾驶领域，公司构建了从 AVM（全景环视系统）、 XPA（智能泊车）到 AVP（无人代客泊车）的全链路产品、技术与解决方案； 2） 自动驾驶域控与智能汽车 HPC 软硬件平台，公司子公司苏州畅行智驾目前已经推出首款基于高通 Snapdragon Ride 平台的自动驾驶域控制器产品，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能。 2022年 5月，高通参股畅行智驾，目前持股 11.68%，中科创达持股 58.86%。
    盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值 PE 分别为46.08/32.99/24.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

航天彩虹：无人机维持较高增速，新材料拖累业绩

事件：
    公司 10月 27日发布 2022年三季度报告：公司前三季度实现营收 21.18亿元，同比增长 27%，实现归母净利润 0.89亿元，同比增长 4%。同日，公司发布公告，上调 2022年关联交易预计值，在年初披露预计值 22.3亿的基础上追加 5亿元。
    点评：
    1、无人机业务收入保持较快增长。公司 2022年前三季度实现营收 21.18亿元，同比增长 27%，其中，无人机业务销售增长保持较高增速，而新材料业务销售有所下降；公司前三季度毛利率为 15.89%，同比下滑 8.96pcts，主要是由于新材料行业原材料价格上涨；费用率方面，公司销售费用、管理费用、研发费用基本平稳，财务费用大幅下降至-5588万元，主要是由于汇率变动导致的汇兑收益增加；前三季度实现归母净利润 0.89亿元，同比增长 4%，低于营收增速，主要是由于公司新材料业务板块营收和盈利能力下滑拖累了公司业绩。
    2、上调今年关联交易销售额，无人机内销军贸维持高景气。公司上调向关联方航天科技集团内部成员单位的关联交易销售额，在年初已披露预计金额 22.31亿元的基础上追加 5亿元。
    2021年实际向关联人销售产品、商品 11.78亿元，2022年该关联交易科目销售额预计同比增加 132%。截至三季度末，公司已完成该科目关联交易销售额 11.06亿元。预计关联交易销售额的大幅增长，表明公司无人机业务维持高景气。2022年 9月 1日，公司发布公告，拟与航天长征签署某无人机产品意向销售意向协议，总价约人民币 6亿元，该订单表明公司军贸业务订单正在逐步恢复。我们认为，未来国内外军用无人机市场列装需求或将不断释放，公司无人机业务有望保持较快增长。
    3、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润 3.18亿元、4.61亿元、6.89亿元，对应当前股价 PE 分别为76、52和 35倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：军贸业务波动；军方需求不及预期；产品价格下降导致盈利能力不及预期。

中国汽研：技术服务业务推动盈利能力继续提升，智能网联测试逐步进入兑现期

副件标：题中国 汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比+16.4%。
    业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。
    毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。
    最终，公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。
    汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。
    盈利预测及估值：预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。

嘉和美康：业绩符合预测，政策推动基本面或迎拐点

事件：
    公司发布2022三季报，前3季度实现营收4.55亿元，同比上升18.5%；归母净利润147.59万元，同比上升106.54%；扣非净利润-280.13万元，同比上升87.99%；其中2022年第3季度实现营收2.03亿元，同比上升16.77%；单季度归母净利润2729.0万元， 单季度扣非净利润2648.09万元， 业绩符合预期。
    克服疫情影响，开源节流显成效前3季度，在国内新冠疫情多地散发的情况下，公司营收同比增长18.50%，综合毛利率 49.97%，同比增加 2.78个百分点。 期间销售费用7554万，同比下降3.57%；管理费用6458万元，同比增长41.02%；研发费用1.35亿元，同比增加40.33%； 财务费用相较去年同期节省1255万元。
    医疗信息化受益于财政贴息贷款为了支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域， 9月央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合早前的中央财政贴息2.5%， 2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。公司作为医疗信息化细分行业龙头企业将直接受益于相关政策， Q4业绩或将取得较快恢复。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为6.39/8.01/9.77亿元，对应增速分别为20.08%/25.36%/22.09%， 归母净利润分别为0.35/0.50/1.35亿元，对应增速分别为64.78%/43.51%/168.30%， EPS分别为0.25/0.36/0.98元/股， 3年CAGR约为85.94%， 对应PE分别为110x/77x/29x。 考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级， 给予23年100xPE,目标价36元。
    风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。

固德威：22Q3业绩高增，盈利能力显著回升

事件：公司前三季度实现营收29.16亿元，同比+69.64%；归母净利润2.75亿元，同比+27.90%。第三季度实现营收14.63亿元，同比+131.65%，环比+82.19%；归母净利润2.21亿元，同比+255.41%，环比+391.11%。
    储能业务大幅增长，盈利能力明显回升公司广德二期产能于8月投产，供应能力提升叠加下游需求旺盛，储能产品销售大幅增长。随着缺芯问题逐渐缓解，以及销售费用率的明显回落，公司盈利能力显著改善，第三季度毛利率为32.78%，环比提升4.37pct，净利率为14.82%，环比提升9.58pct。
    发布定增大幅扩产，产品交付能力或将显著提升公司拟定增募集不超过25.4亿元，新建光伏并网逆变器产能30GW（约207万台），储能逆变器产能10GW（约69万台），储能电池产能4.5GWh；相较公司当前的74.4万台光伏逆变器产能和33.92万台储能逆变器产能大幅增长。同时，公司对于储能电池的产能建设有望显著增强供应链的自主可控，提升储能业务的盈利能力。
    在手订单充足，有望推动业绩持续高增截至6月底，公司在手订单规模达18.94亿元，相比2021年末增长196.48%；其中并网逆变器在手订单6.48亿元，储能逆变器8.92亿元，储能电池2.98亿元。公司在手订单规模较大且增幅显著，同时积极推进新客户导入，我们预计随着公司产能的提升，业绩有望持续高速增长。
    盈利预测、估值与评级公司盈利能力回升，储能业务增长迅速，我们提高盈利预测，预计2022-2024年营收分别为50.32/91.36/135.57亿元(原值为46.59/67.37/96.57亿元)，分别同比+87.9%/81.6%/48.4%；归母净利润分别为5.31/11.61/18.51亿元(原值为6.50/9.73/14.38亿元)，分别同比+89.9%/118.7%/59.5%；EPS分别为4.31/9.42/15.03元/股，三年CAGR为87.7%，对应PE为80/37/23倍，参考可比公司估值，给予公司23年50倍PE，目标价471元，上调为“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。

东方电缆：业绩略微不及预期，明年在手项目或加速开工

事件：
    10月27日晚，公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比减少1.88%；实现归母净利润7.362亿元，同比减少23.43%；实现扣非净利润7.537亿元，同比减少21.03%亿元。单三季度，公司实现营业收入18.05亿元，同比减少24.36%；实现归母净利润2.141亿元，同比减少34.04%；实现扣非净利润2.246亿元，同比减少30.29%。业绩略微不及预期。
    开工淡季致海陆收入双减，毛利率企稳回升公司Q3实现陆缆收入10.67亿元，同比减少4.82%，环比减少约13%；Q3实现海缆与海洋工程收入合计7.28亿元，同比减少42%，环比减少约12%，主要系海缆开工淡季，同时陆缆处于迎峰度夏，施工活动减弱影响。公司Q3单季度毛利率为23.5%，环比提升2.92pct，主要或因确收产品结构改善。
    在手订单依然雄厚，南部产业基地规划产能增加截至10月27日，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系 统 23.67亿 元 、 海洋工 程 12.66亿 元 ， 环比上 个 报 告 期 分别 减 少10.24%/7.9%/10.58%/19%，但绝对值依然充沛，同比增加48%。同时公司正在进一步深化南部产业基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加，但项目总体竣工时间会有所延缓。
    国内海上风电规划提速，全球能源转型支撑业绩成长截至目前，我国已出炉的海上风电规划已达约200GW,3个规划大市广东潮州、福建漳州、江苏盐城已规划的海上风电分别为43.3GW、50GW、33GW，海上风电资源开发潜力充足。公司作为我国的海缆龙头企业，有望充分受益于国内国际需求共振带来的发展良机。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为93.21/116.65/152.46亿元，对应增速分别为17.5%/25.15%/30.7%，归母净利润分别为12.68/17.46/23.38亿元，对应增速6.64%/37.74%/33.87%，EPS分别为1.84/2.54/3.4元/股，3年CAGR为25.28%。鉴于海风长发展周期，我们给予公司23年32倍PE，维持目标价81.28元，维持“增持”评级。
    风险提示：海外市场开拓缓慢；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。

科博达系列点评八：业绩加速修复智能电动向上

事件概述公司发布 2022年三季报：22Q1-Q3实现营业收入 24.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 3.6亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+39.3%，位于业绩预告中枢。其中2022Q3实现营业收入 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%；
    归母净利润 1.6亿元，同比+289.7%，环比+84.6%，扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%。
    分析判断:
    业绩同环比高增 持续向上可期收入端：公司 22Q1-Q3营收达 24.2亿元，同比+18.4%，其中22Q3营收 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%，我们判断同环比回升主要受益于大众等主要客户产量修复叠加新项目量产贡献增量。
    毛利率：公司 22Q1-Q3毛利率为 34.7%，同比-0.1pct，其中2022Q3毛利率为 35.0%，同比+2.2pct，环比-0.7pct，同比持续改善主要受益于芯片涨价等影响缓解。
    费用端：公司 22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为 2.1%、4.9%、11.2%、-1.1%，同比-0.3pct、-2.3pct、-2.1pct、-1.2pct，环比+0.1pct、-0.4pct、+0.1pct、0.0pct，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。
    利润端：公司 22Q3扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%，业绩同环比改善主要受益于毛利率修复及规模效应显现，预计随着下游客户销量修复及在手项目的量产，缺芯等扰动因素改善和原材料价格维稳，公司业绩有望持续改善。
    合资设立科博达智能科技 加码布局域控和高阶智驾公司拟与上海恪石投资（科博达投资控股的全资子公司）、三亚恪石投资（管理事务合伙人是科博达投资控股）共同出资设立合资公司上海科博达智能科技，持股比例分别为 20%、60%、20%，主要业务方向包括：提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。
    2020年，公司配套小鹏的 DCC 已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得某新能源车企车身域控定点、比亚迪底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。未来，电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。
    产品品类不断丰富 日系客户持续突破产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达 3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目 60个，预计产品生命周期销量约 1.2亿只。同时，去年完成开发的车内智能光源、灯控与底盘域控等新产品正在逐步批量交付。截至 2022H1，公司在研项目合计 146个，预计产品生命周期销量超过 2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 10个。2022H1，公司客户、产品战略持续推进，其中：福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比逐步增长；车内智能光源和 USB 产品持续放量，销售收入分别实现 50%、40%的同比增幅。未来，随着灯控、AGS、USB 等产品产能爬坡，以及国六产品碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等陆续投放市场，有望驱动公司业绩增长。
    客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，把握电动智能趋势。2022H1，公司新能源车相关业务，继续保持快速发展，各类产品合计销售 1.1亿元，同比+76%。
    投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。鉴于短期行业缺芯影响，维持盈利预测：预计公司 2022-2024年营收为33.7/43.1/56.9亿元，归母净利润为 5.1/6.8/9.1亿元，EPS 为 1.28/1.70/2.26元，对应 2022年 10月 27日收盘价63.05元 PE 为 49/37/28倍。鉴于公司产品范围拓展和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，维持“增持”评级。

元力股份点评报告：三季度表现靓丽，全年业绩高确定性

基本事件10月 25日，公司公告 2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收 14.50亿元（同比+29.06%），归母净利 1.66亿元（同比+ 73.37%），扣非归母净利润 1.66亿元（同比+ 111.22%）。2022Q3，公司实现营收 4.59亿元（同比+15.37%），归母净利 0.53亿元（同比+ 73.09%），扣非归母净利润 0.55亿元（同比+124.73%）。
    21Q3因发生同一控制下合并（并表三元循环）财务数据发生追溯调整，21Q3调整后实际营收 3.98亿元，归母净利 0.31亿元，扣非归母净利 0.24亿元。
    活性炭业务盈利向好，22年业绩高确定性1）2022Q1-Q3公司营收同比+29.06%，主要系：1）公司木质活性炭、硅酸钠等主要产品高位企稳，原材料波动可控，盈利水平稳中有升；2）公司木质活性炭、硅酸钠、硅胶等产品产销量稳步提升。
    2）2022Q3，公司营收同比+15.37%，归母净利同比+ 73.09%，扣非归母净利润同比+124.73%，主要由于：a）公司为木质活性炭龙头（市占率 30%），控价、提价能力强，盈利空间稳定提升，原材料木屑、磷酸等价格波动可控，预计22Q4木质活性炭仍存提价预期，单吨盈利有望抬升；b）22Q3公司木质活性炭、硅酸钠等产品销量稳中有升，预计 Q4下游食饮用炭等需求提振，销量环比提升；c）期间费用率为 11.57%，同比-1.92%，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 7.43%/ 1.99%/-1.26%，同比分别-1.33%/-0.14%/-0.35%，费用率稳中有降。
    国内木质活性炭龙头，炭、硅产能有序扩张 1）炭产业看点：环保政策扶持+下游需求旺盛+产能有序扩张=木质炭高成长行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长：
    （1） 环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔；
    （2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；
    （3）活性炭应用领域广、需求端驱动力足： a.环保用炭增长快；b.储能新材料活性炭高景气度、需求旺。
    公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+储能用超级电容炭国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：
    （1）粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭；
    （2）公司竹基颗粒炭或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；
    （3）公司现有 300吨超级电容炭产能，预计 24年可达 600吨产能，超级电容炭需求爆发强。
    2）硅产业看点： 新增产能陆续释放，开辟第二增长曲线 公司新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：
    （1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠 27万吨产能，拟新增 16万吨产能预计逐步释放；
    （2）公司 2021年合并三元循环，新增 2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；
    （3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。
    投资建议 公司为木质活性炭龙头，药用炭、环保用颗粒炭、超级电容炭产能有序扩张，双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代，超级电容炭有望实现国产替代，行业β与公司α共振，业绩确定性强。预计公司 22-24年实现营收19.11/24.95/29.97亿元，同比+18.84%/+30.54%/+20.14%，实现归母净利2.19/2.67/3.26亿元，同比+44.25%/+21.81%/+21.90%，对应 EPS 为 0.70/0.86/1.04元，对应 PE 27/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复风险；产能扩张速度不及预期；下游需求不振。

中控技术：制造强国建设带动需求旺盛，三季报业绩超预期

事件：
    10月27日晚中控技术发布2022年第三季度报告，实现营业收入为42.27亿元，同比增长44.63%；实现归母净利润为4.74亿元，同比增长42.45%；实现扣非归母净利润为3.66亿元，同比增长54.93%；基本每股收益0.95元，同比增长41.79%；毛利率为36.14%，同比下降3.76pct。单季度看，公司2022年第三季度实现营业收入为15.60亿元，同比增长43.18%；实现归母净利润为1.61亿元，同比增长32.26%。
    下游行业需求旺盛，公司提升运营效率党的二十大报告提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国等。公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司核心产品DCS、SIS、APC等在国内市场市占率领先并形成了智能制造整体解决方案，营收实现快速增长。此外，公司管理变革持续推进，管理能力、运营效率不断提升，2022年前三季度销售费用率、管理费用率分别同比下降3.37pct、0.54pct。
    发布新产品i-OMC，收购Wood中国20%股权7月22日，公司发布新产品智能运行管理与控制系统（i-OMC），助力实现流程工业从自动化到智能自主化运行的重大创新和升级，目前已在部分客户定向应用，未来将全面推广应用。10月20日，公司完成对Wood中国20%的股权收购，将有效结合双方优势领域，共同深度助推中国能源和流程工业智能化发展，拟合作开拓工程咨询、EPC总承包等业务市场。
    盈利预测、估值与评级由于制造强国建设持续推进，下游需求旺盛，公司是国内流程工业自动化领 域 的 领 先 企 业 之 一 ， 我 们 将 公 司 2022-2024年 营 收 预 测 由59.66/76.36/96.21亿元上调至63.49/85.81/113.09亿元，对应增速分别为40.48%/35.16%/31.79%，2022-2024年归母净利润由7.61/9.49/12.35亿元上调至9.77/13.05/17.69亿元，对应增速分别为42.72%/36.51%/38.26%，EPS分别为 1.67/2.28/3.15元 /股， 3年 CAGR为 39.14%，对应 PE分别为57.15/41.86/30.28倍，给予2023年估值50倍，目标价114.05元，上调至“买入”评级。
    风险提示：系统性风险，下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期

温氏股份：鸡猪共振扭亏为盈，降本增效夯实基础

事件：
    公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收558.61亿元，同比增长19.95%；归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+105.19%。其中Q3营收243.25亿元，同比+158.43%；归母净利润为42.09亿元，同比+158.43%；扣非归母净利润44.25亿元，同比+157.90%。
    猪鸡共振带动业绩，全年业绩扭亏为盈。
    公司1-9月共出栏生猪1241万头，肉鸡销量达7.83亿只。 上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司养殖成本线，导致了公司业绩出现亏损。 随着生猪供给减少以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉与鸡肉互为替代消费品，因此生猪价格与黄羽肉鸡价格均出现大幅提升， 公司生猪综合养殖成本近17-18元/公斤，黄羽肉鸡成本近6.7-6.75元/公斤，现阶段肉类价格远远大于公司养殖成本线， 公司业绩扭亏为盈。
    猪价有望维持高位， 黄羽鸡价有望持续提升。
    据中国养猪网数据， 10月25日生猪价格为28.15元/kg，自繁自养与外购仔猪育肥处于高度盈利区间。
    11、 12月为腌腊需求旺盛月份，再根据此前能繁去化趋势推断未来供给减少，生猪价格年底前有望维持高位震荡。 禽养殖行业产能已充分去化，行业补栏积极性较弱，叠加国外出现禽流感进一步带动全球鸡肉需求，黄羽鸡价有望维持高位并持续提升。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022-24年收入分别为 848.38.79/1120.10/1232.81亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 782.19/1029.29/1162.43亿 元 ) 对 应 增 速 分 别 为30.61%/32.03%/10.06%， 归母净利润分别为 62.42/114.38/79.31亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 -18.49/148.07/148.25亿 元 ) 对 应 增 速101.3%/8446.6%/0.2%， EPS 分别为 0.95/1.75/1.21元/股， (原预测值分别为 0.03/2.27/2.28元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价 25元，维持“买入”评级。
    风险提示： 非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险

博创科技：携手长飞见成效，单季度营收利润创新高

事件：
    2022年10月25日，公司发布2022年第三季度报告。 2022年Q3公司实现营业收入3.82亿元， 同比增长23.83%；实现扣非归母净利润4,574.46万元，同比增长18.41%。
    第三季度营收利润实现两位数同比增长，创历史新高2022年7月7日，长飞光纤成为公司实际控制人，公司的运营能力、盈利能力与市场竞争力得到增强。 2022年Q3公司营收和扣非归母净利润均实现两位数同比增长，并创公司上市以来最高单季度业绩： 其中营收连续两个季度环比增长；三季度扣非归母净利润同比增长18.41%，环比增长42.19%。
    境外接入网需求旺盛，驱动公司业务收入增长2022年上半年， 境外客户的电信接入网产品需求旺盛，公司实现境外销售收入1.52亿元， 同比增长108.40%，占总销售收入24.22%。境内电信运营商继续加大10G PON网络建设投入，公司实现境内销售收入4.76亿元， 同比增长7.55%，占总销售收入75.78%。 境外接入网市场成为公司业务收入增长的核心驱动力。
    聚焦硅光技术路线，拓展未来成长空间公司2020年启动的“年产245万只硅光收发模块技改项目” 进展顺利， 重点开发基于硅光子技术的光模块，无线前传25G硅光模块、数通400G DR4硅光模块已实现量产，数通400G系列硅光模块在开发中。 2022年，全球数通400G光模块进入规模部署期， 400G硅光模块业务为公司拓展新的成长空间。
    盈利预测、估值与评级由于公司三季度营收利润同比增长且创历史新高， 预计公司2022-2024年营 收 分 别 为 15.66/20.72/26.93亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为35.65%/32.37%/29.94% ， 归 母 净 利 润 由 2.09/2.55/3.25亿 元 上 调 至2.23/2.67/3.25亿元，对应增速分别为37.17%/19.88%/21.61%， EPS分别为 0.85/1.02/1.24元 / 股 ， 3年 CAGR 为 25.99% ， 对 应 PE 分 别 为24.78/20.67/17.00倍。给予2022年30倍PE，对应目标价25.5元， 调整为“买入”评级。
    风险提示： 系统性风险，市场不及预期风险， 募投项目达产不及预期。

卫宁健康：当期业绩承压，政策推动基本面或迎拐点

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收18.71亿元，同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%；基本每股收益0.0652元，同比减少46.47%。其中第三季度实现营收7.75亿，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比下降50.60%，当期业绩承压。
    互联网医疗业务增长亮眼，千万级大单增长较快报告期内公司医疗卫生信息化业务收入同比增长1.83%，互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%。2022年前三季度，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，其中千万级项目39个（包含WiNEX项目17个），上年同期为29个，数量及金额同比均增长较快。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约19%。
    医疗信息化受益于财政贴息贷款9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%，贴息贷款申请要求2022年底前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。9月28日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息2.5%，2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。该项贷款支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域。公司作为医疗信息化龙头企业将直接受益于相关政策，Q4业绩或将取得较快恢复。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入为31.79/39.10/47.02亿元,对应增速分别为15.60%/23.00%/20.25%,净利润分别为4.21/5.59/6.84亿元,对应增速分别为11.23%/32.90%/22.40%,EPS分别为0.20/0.26/0.32元/股，3年CAGR约为21.86%。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出将触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级，目标市值300亿，目标价为14元。
    风险提示1.系统性风险2.疫情影响项目进度3.项目落地不及预期。

百亚股份：收入增速显著修复，产品结构持续优化

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收11.3亿元（+4.2%）；实现归母净利润1.3亿元（-27.2%）；实现扣非净利润1.2亿元（-24.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.9亿元（+20.9％）；实现归母净利润0.5亿元（+15.7%）；实现扣非后归母净利润0.5亿元（+22.9%）。Q3疫情影响减弱，收入恢复较快增长。
    毛利率结构性优化，费用仍保持较高投放。公司前三季度整体毛利率为44.3%，同比-0.9pp；其中22Q3毛利率为46.4%，同比+2.2pp，Q3毛利率改善主要由于公司自由点品牌产品结构持续优化，有机纯棉及裤型卫生巾等系列占比提升。费用率方面，公司总费用率为30.9%，同比+4.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.6%/4.2%/-0.2%/3.2%，同比+4.9pp/-0.4pp/+0pp/-0.3pp。报告期内公司保持线上线下的营销投放节奏，由于部分区域疫情反复影响渠道费用投放效果，销售费用率有所上升。综合来看，2022年前三季度公司净利率为11.2%，同比-4.8pp，单Q3净利率为12.2%，同比-0.6pp，盈利能力环比改善。此外截至三季度末公司预收账款（合同负债）0.5亿元，同比+29.2%；存货1.2亿元，同比-0.3%，库存水平较为合理。
    电商保持高增长，外围省稳步扩张。分渠道来看，Q3公司加强线上渠道的品牌建设，公司前三季度线上渠道收入增长显著，随着公司品牌力提升，电商费效比持续优化。线下来看，公司部分核心区域如四川、贵州等受疫情影响较大，预计Q4逐渐恢复稳步增长；云南、陕西及外围省份保持扩张节奏，市占率稳中有升。展望Q4，公司线下渠道有望全面恢复，线上品牌形象逐步树立，经营有望持续改善。
    产品结构优化，中高端系列占比持续提升。公司产品定位中高端，价格带齐全。Q3公司发力产品升级，毛利率较高的产品系列如有机纯棉、安睡裤等占比提升，拉动毛利率结构性改善。成本端来看，目前高分子、绒毛浆等原材料仍处于同比高位，预计伴随原材料价格下行，公司盈利能力仍有改善空间。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2023年20倍估值，对应目标价11.8元，上调至“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。

拓斯达：绿能业务增速高，埃弗米并表提振收入，整体发展稳健

事件：近日，公司发布三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入为 32.89亿元，同比增长 43.66%；实现归母净利润为 1.40亿元，同比增长 5.71%。其中，第三季度公司实现营业收入为 12.46亿元，同比增长 69.54，实现归母净利润为 3771.19万元，同比增长 750.10%。
    公司营收持续增长，盈利能力有望逐步修复。前三季度，公司营业收入增速和净利润增速有较大的分化，延续了增收不增利的态势。报告期内公司毛利率为 20.37%，一方面，公司主要产品中毛利率相对较低的绿能业务前三季度实现营业收入同比增长 93.10%，但营业收入的提升没有能够大幅带动净利润增长；另一方面，注塑领域下游持续处于景气度较低迷状态，因此也带来公司注塑领域相关业务收入及盈利水平有所下降。公司自调整变革以来，各业务板块经营情况有所改善，第三季度单季营收同比增长 69.54%，归母净利润在去年同期基数较低的情况下同比增长 750.10%。我们认为，公司转型或渐进尾声，未来营收、盈利有望依靠三大底层技术逐步提升。
    控股子公司埃弗米并表，数控机床业务同比高增长，年内业绩有支撑。公司数控机床业务以控股子公司埃弗米为主，报告期内，由于埃弗米的营业收入纳入合并范围，致使公司的数控机床业务营业收入同比大幅增长 725.99%。公司五轴数控机床下游需求行业分布广泛，涵盖航空航天及军工、精密模具、新能源汽车零部件、工程机械等行业，从订单需求量看未来有望持续保持稳增长。同时，公司也在一季度推出了新产品五轴联动加工中心，扩充产品线，覆盖客户需求。上半年，公司五轴机床出货量达 47台，目前在手订单超过 1.5亿元，预计下半年将推出用于医疗、汽车零部件等高精度加工的五轴加工中心， 因此我们认为公司全年数控机床业务业绩预期乐观。
    静待协同发展提升整体业绩，各项业务毛利有待持续提升。公司持续深度研发视觉、控制器、伺服驱动三大底层技术，不断打磨以工业机器人、注塑机、CNC 为核心的智能装备，从传统集成向打造以核心技术驱动的智能硬件平台为方向转型，并致力于成为为制造企业提供智能工厂整体解决方案的公司。近年来，公司在发展过程中不断加强对工业机器人、注塑机、CNC 及其底层核心技术的研发投入，在生产技术、产品工艺及应用实践方面积累了丰富的行业经验。公司凭借对市场的准确把握，对行业的深刻理解，以及多年积累的优质客户资源，具备较为突出的竞争优势，各项业务毛利率仍有提升空间，长期来看，我们认为公司产品力将持续增强，长期仍具备广阔发展空间。
    投资建议：公司专注于工业机器人及智能装备，结合工业机器人行业的高景气度与工业母机的发展趋势，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2022-2024年可分别实现营业收入 43.86/52.70/60.10亿元，实现归母净利润分别为 1.89/2.51/3.19亿元，对应 EPS 分别为0.44/0.59/0.75元，对应 PE 为 29/22/17倍，上调至“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期的风险，下游行业景气度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

移为通信：毛利率持续回升，发力冷链物流

10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报。报告期内，实现营收7.29 亿元，同比增长20.91%；归母净利润1.39 亿元，同比增长34.12%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长34.12%，业绩基本符合预期。
    经营分析在手订单逐步释放，备货充足支撑业绩持续向好。公司Q3 单季度实现营收2.43 亿元，同比增长18.49%，在手订单逐步释放。Q3 单季归母净利润0.54 亿元，同比增长37.65%，盈利能力也是延续了Q2 向好的趋势，带动前三季度整体归母净利润增速重回30%以上。公司当前在手存货达6.89 亿元，较年初提升1.04 亿元，备货规模仍维持在较高的水平。截至三季度末，受到账期客户销售收入增长拉动，公司应收账款2.47 亿元，较年初1.12 亿元提升了119.9%，确认收入后会带来业绩的进一步提升。
    公司毛利率持续回升，开拓冷链物流新方向。公司海外收入占比超过80%且以美元结算，在美元升值的大环境下，公司Q3 毛利率 37.81%，较Q1 上升7.14PP，较Q2 上升4.63PP，改善明显。未来随着上游原材料价格回落，叠加公司以芯片级开发替代外采、国产料替代进口料，有望推动下半年毛利率持续回升，预计全年毛利率有望达35%。公司在国内市场开拓了冷链物流追踪新领域，前三季度冷链物流方面业务收入超过 5,500 万元，同比增长超过 57%，9 月份与国内知名客户在冷链物流方面展开了探讨和合作。
    下游需求旺盛，长期看好公司M2M 市场定位模组龙头优势。公司与建行各支行的合作仍在审核过程，未来有望实现全国范围安装。当前物联网下游需求旺盛，公司中报披露在手订单0.58 亿元且持续滚动获取，看好公司营收长期维持高增。上游原材料价格缓解叠加美元升值，有望驱动毛利率保持在较高水平，打开公司盈利空间。
    盈利调整与投资建议我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.28/3.05/4.09 亿元，当前股价对应PE 分别为23x/17x/13x，上调至“买入”评级。
    风险提示国际贸易摩擦，疫情影响持续，产品研发不及预期。

苏州银行深度报告：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论

公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。 1、经营土壤提供区域β。 苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了 78%的网点、 超 6成的贷款规模、 70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了 54%的工业总产值、 53%的营收、 65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域 β。 2、公司经营风格稳健。 历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35， 且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。 3、 存量不良出清至历史低位。 18年公司一次性把逾期 90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了 0.90%的低位，且对应逾期率只有 0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。
    拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格， 2018年以来拨备覆盖率持续上行， 1H22拨备覆盖率已经上行至 505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。
    苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。 1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信 1487亿，在 2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增， 2020-2025年贷款复合增速预计在 17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场， 异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。 2、零售客群拓展： 资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。 15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超 98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从 2019年 24%提升至2021年 31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。 3、对公客群拓展： 中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端 6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超 3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。
    4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。 近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势： 从盈利能力的杜邦分析看， 21年 ROA 已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱， 一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。
    长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。 1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。 公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年， 21年所有高管实现市场化激励改革。 2、战略递进清晰，员工执行力高。 整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。 3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。 未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于 3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从 1H16年 10.5/6.5亿元提升至 2021年底 16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从 1H16年 0.51/0.31亿元提升至 2021年底 0.64/0.49亿元。
    投资建议： 基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面， ROE 提升可期，上调至“买入”评级。 公司 2022E、 2023E PB 0.67X/0.60X（城商行 0.67X/0.60X） ； PE 6.24X/5.10X， 公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注， 当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。
    注： 基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标， 2022E、 2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元（前值为 121/141.6亿元），净利润调整为 38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。
    风险提示： 1）苏州市内信贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。
    2） 经济超预期下滑， LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。 3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。

寿仙谷公司动态点评：Q3利润延续高增，全年盈利展望积极

事件：近日公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归母净利润为 1.26-1.30亿元，同比增加约 45%-49%；预计 2022年前三季度实现归母扣非净利润为 1.09-1.12亿元，同比增加约 45%-49%。
    净利润维持高增态势，增强全年业绩确定性。根据测算，预计 2022Q3公司归母净利润在 0.44-0.48亿元，同比增长 37%-50%，维持上半年利润高增态势。公司前三季度利润增长强势的主要原因在于，全民保健意识提高，公司拓展销售渠道，前三季度营收同比有一定增长；优化管理机制，综合毛利率同比有一定提升；获得政府补助同比有较大增长。
    多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司将继续坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场“一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21年下半年开启全国代理商招募，截至今年 9月份公司共招募省外城市代理商 14家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公司整体营收增速中枢。
    扩产能丰富产品结构，支撑全国化拓展战略。公司可转债项目获批，拟投资寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目、寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目，项目投资总额 4.35亿元，项目建成后破壁灵芝孢子粉片、灵芝孢子油软胶囊将新增产能分别为 18吨、2吨，有利于在巩固公司现有优势产品的同时进一步丰富产品结构，为公司未来全国化市场拓展提供产能保障。
    投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。 预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.35、1.74、2.19元，对应 PE 分别为 26、21、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动；
    省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。

立讯精密三季度业绩展望：iPhone组装业务有增无减

主要观点1我们判断公司目前在大客户整体业务成长保持持续上升态势。
    尽管大客户手机整体出货结构发生变化， 但对应到公司手机组装业务仍稳中有升。 随着组装良率持续提升， 手机组装业务有望实现超预期增长。
    2公司进一步从零组件向系统级解决方案供应商的升级， 22年利润来源 70%来自系统组装和模组业务。
    3三季度业绩展望公司在大客户手机组装业务上， 由于原有供应商结构上的调整， 公司整体反而未受到客户订单调整的影响， 出货甚至好于预期的表现。 我们判断基本能够达到甚至超过之前的预期水平。 基于此， 我们判断公司1-3季度归母净利润落在 63.85亿， 同比增长 36.14%， 四季度单季度规模有望突破 30亿水平。
    投资建议我们测算公司 22年归母净利润有望实现 97.28亿元， 23年实现归母净利润 146.5亿元， 与之对应的 EPS（未摊薄） 为 1.37元,2.07元。 随着系统级业务占比和良率提升， 公司 ROE 水平将持续改善。 公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的天花板，并在未来数年继续保持高速成长态势。 而汽车连接器和域控制器等相关业务也在 23年开始加速， 在整体利润占比跃升到 15%。 对此， 我们基于公司 23年盈利给予 25x-30xPE 合理估值区间， 对应股价目标 51.75元-62.1元（不考虑摊薄） ， 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示大客户销售持续低于预期； 地缘政治因素； 竞争加剧。

宏微科技：Q3同环比提升显著，募资扩大建设产能

公司公告2022 年10 月17 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入6.15 亿元，同比增长66.18%；归母净利润6125.08 万元，同比增长31.53%；扣非后归母净利润4858.29 万元，同比增长41.86%。
    点评Q3 单季度同环比提升显著。Q3 单季度实现营收2.82 亿元（同比+108.01%，环比+46.25%），归母净利润2900.81 万元（同比+96.26%，环比+44.87%），扣非后归母净利润2218.37 万元（同比+91.35%，环比+40.20%）。单季度毛利率与净利率分别为21.84%与10.25%，基本与此前持平。公司优异业绩表现，一方面得益于下游新能源、汽车与充电桩市场带来的高景气，公司在手订单饱满；另一方面，公司代工产能问题解决，目前产能得到充分保障，产能利用率提高。
    加码研发投入，加大汽车、光伏领域布局。公司持续维持高增速研发投入，前三季度公司研发投入4143.53 万元，同比增长100.95%，占营业收入比重6.74%。在光伏、汽车领域研究与落地成果颇丰：M7i 微沟槽产品（性能及参数对标英飞凌第七代IGBT 产品）已通过客户认证并收获小批量订单；电动汽车主驱IGBT 模块产品已小批量供货；光伏单管及模块开发进展顺利，已大批量交付客户，终端表现良好；SiC 产品落地速度加快，外采SiC 芯片封测模块已批量应用于新能源行业。
    可转债项目募资进一步扩大产能建设。9 月底，公司发布可转债预案，拟募集4.5 亿元用于车规级功率半导体分立器件生产项目；该项目建成后，公司将形成年产车规级功率半导体器件840 万块的生产能力，预计建设周期3 年。公司依托A 公司打开光伏市场，布局诸多逆变器厂商；车规领域与Tier1、整车厂深度合作，已有多个车型定点，覆盖约4-5个品牌。在产能持续扩张背景下，客户快速增长的订单将得到满足。
    投资建议基于公司优异的功率器件研发能力，加速新能源市场布局，及产能持续扩张等因素，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为0.86、1.30、1.90 亿元，对应市盈率为104、69、47 倍，提升公司至“买入”评级。
    风险提示上游代工厂涨价风险，产品研发不及预期

明阳智能：3Q22业绩超预期，明年出货高增高确定性

业绩简评2022年 10月 16日，公司发布 2022年三季度业绩预增报告，2022年前三季度预计实现归母净利润 33-36.5亿元，同比变动+52.68%~+68.88%；
    3Q22预计实现归母净利 8.5-12亿元，同比变动-24.1%~+7.1%；3Q22预计实现扣非归母净利 9-12.5亿元，同比变动-18.2%~+13.5%，超预期。
    经营分析在手订单饱满。据我们不完全统计，截至 9月末，今年公司陆风共中标8.7GW，陆上市占率达 16%；海风共中标 3.4GW，海上市占率达 38%。9月公司推出 16.6MW 的“OceanX”漂浮式风机产品，预计今年底将在阳江青州四项目上应用，该产品将进一步增强公司在深远海海上风电中的竞争优势。
    明年出货高增。根据公司与新强联签订的框架采购合同可知，公司明年出货将达 19GW+，预计公司今年出货约为 8GW，明年公司出货增速至少达138%+。
    公司布局双馈机型，进一步加强成本竞争优势。公司持续拓宽技术领域，布局双馈技术路线，进一步扩大其成本竞争优势。此外，公司海风产品销售容量占比快速提升，2019年公司陆风与海风产品的销售容量占比分别为85%、15%，2021为 61%、39%。据 CWEA 统计，2019年公司国内海风市占率约为 19%，2021年提升至 26%。据我们测算，预计 2022年公司海风市占率将进一步提升至 60%。
    盈利调整与投资建议考虑公司 Q3业绩超预期，叠加公司与新强联签订的框架采购合同可确定明年公司出货将超 19GW+，我们上调盈利预测。我们预计公司 2022-2024年分别实现净利 43.95、52.90和 57.54亿元，较前次预测分别上涨 11%、15%、9%，本次预测同比去年分别增长 42%、20%、9%，对应 EPS 1.93元、2.33元、2.53元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 14.1、11.7、10.8倍，考虑公司目前估值水平较低，将评级由原先的“增持”上调至“买入”。
    风险提示政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险

鸿路钢构：新签订单稳增13%，钢结构产业链持续延伸，公司扩产增收可期

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。
    单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。
    盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入”评级。风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

明月镜片：近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道

2018 年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，2017-2020 年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降8%，而单位售价年均复合增长15%。伴随自有品牌战略调整逐步落地，2021 年公司收入增速稳步回升，展望未来，公司收入增速 “V 型”曲线能否延续？我们认为，短、中、长期公司收入扩张均有看点，增长动能强劲。
    中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品性价比出众，短期有望快速放量。当前中国约1.3 亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与OK 镜/离焦软镜/阿托品等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足5%的水平于2025 年提升至12%，并假设镜片更换周期为1.5 年，测算2021-2025 年离焦镜行业规模CAGR 将达31%。公司于2021 年6 月、12 月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在2030 年行业渗透率达20%、轻松控销量市占率达17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达7.0 亿以上，高于2021 年公司收入规模，成长空间可观。
    传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。
    老花镜、智能穿戴设备镜片或打造公司中长期新增长点。2020 年中国老花镜零售额仅12 亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来VR/AR 技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。
    预测公司2022-2024 年归母净利润为1.17/1.55/2.01 亿（此前预测为 1.22/1.54/1.87 亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF 目标值74.64 元，上调至“买入”评级。
    风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

首旅酒店：发展为先结构升级，业绩弹性静待释放

投资要点：
    酒店规模国内前三，收购如家完善品牌布局首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。
    行业景气有望上行，市场下沉与中高端升级并行中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。
    疫后业绩有望实现高弹性，开店提速+结构升级布局成长截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。
    直营门店的顺周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。
    在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。
    盈利预测、估值与评级考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4亿 元 调 整 至 -1.2/9.3/12.5亿 元 ， 增 速 分 别 为 -308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。
    DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。

共进股份：扎根通信制造核心力，开拓汽车电子高成长

聚焦通信制造核 心竞争力不断提升，规模优势显现带来业绩基石稳固。
    公司专注通信网络设备制造，一路保持比较好的增长态势，近三年归母净利润的复合增长率超过25%。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地，在上海、深圳和北京等地共有7 个研发中心，公司立足东亚，志在全球，打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS，并成功进入网通细分行业龙头地位，市占率领先。
    现阶段公司的传统业务主要包括网通（营收占比74.7%）和数通业务（营收占比17.5%）等，新业务包括传感器封测和汽车电子业务，2021营收破百亿，其中海内外业务营收基本各占一半。随着千兆网络建设进程加速，公司主营网络通信业务（包括PON、AP 等产品）近年来保持较快增长态势；数通业务方面，受益数字经济拉动数据中心产业链发展，带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加，公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升；总体来说公司传统业务基石稳固，为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。
    受益行业景气度不断提升，公司优势复用汽车电子业务有望超预期。
    结合传统业务优势，公司在汽车电子相关供应链和制造能力优势可以快速复制，受益于新能源汽车的市场渗透率不断提升带来大市场空间，公司汽车电子业务拓展有望超预期。优势主要表现在一方面公司在供应链方向可以拓展芯片获取优势；另一方面在产能制造方面具备优势，公司汽车制造定在太仓，太仓正处长三角汽车基线区，同时公司部分产能已移到越南，腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。
    公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域为主要方向：第一步先从PCBA 的制造开始，以OEM 模式和EMS 模式切入市场；第二步会逐渐开始通过一些合作开发，包括与整车厂和Tier1 的资源整合等，以及导入 ODM 的方式，开始公司自有产品的研发，逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5 年左右，公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平，并有望达30%左右；总体来说，公司稳住基本盘的同时，不断拓展汽车电子等新业务、丰富产品线，未来业绩高增可期。
    公司经营稳健资产状况优秀，业绩拐点显现打开高成长曲线可期。
    公司2022Q2 实现营收27.40 亿，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润1.39 亿，同比增长97.11%，业绩拐点显现（2022H1 实现扣非归母净利润为1.76 亿，同比增长36.65%）。2022H1 公司主营业务产品均价较去年同期增加14.84%，总体费率7.62%，下降0.59%，毛利率12.3%，同比上升0.5%，经营业绩边际改善趋势显现。考虑公司传统业务基石稳健，创新业务快速突破，我们给予公司22E-24E 年归母净利润预测值4.19 亿元、5.02 亿元、6.13 亿元，对应EPS 为0.53 元、0.63 元、0.77元，对应PE 为16.05 倍、13.40 倍、10.99 倍，鉴于公司的高成长性和低估值优势，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新业务转型发展的风险。
    催化剂：汽车电子业务订单突破、客户拓展、认证通过等。

银轮股份深度研究：经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发

公司乘用车与新能源业务占比不断提升， 未来有望加速增长。 2022H1公司乘用车收入 14.24亿元，同比+37.8%，同期国内乘用车销量同比+3.5%，公司表现远超市场； 2020-2022H1乘用车收入占公司总收入比例分别为 21.5%/28.6%/36.8%，乘用车收入占比持续提升。 2022H1新能源业务收入 7.86亿元，同比+105.1%。随着未来更多定点项目进入量产阶段，公司乘用车与新能源热管理业务有望实现加速增长。
    新客户拓展与新产品布局双丰收，为持续增长奠定基础。 2022H1公司新增项目包括北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、 理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品等，达产后预计新增收入 28亿元/年。
    车载芯片与 800V 高压快充热管理项目意义重大，有望成为标杆、代表行业方向。 车载芯片呈现高算力趋势， 伴随算力提升功耗也越来越大，芯片热管理要求提高。 公司芯片散热产品已获得北美新能源标杆车企定点， 标杆意义显著。 800V 高压快充处于爆发前夕， 2022H2量产车型将会逐步亮相，其对热管理系统提出高流量、高流速等新要求，热管理龙头公司有望受益。 公司相关产品搭载小鹏汽车高压快充车型， 引领行业方向。
    热泵空调与集成化模块等高价值、高壁垒产品客户拓展顺利， 为公司长期发展奠定基础。 公司热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒 SMART 平台等客户项目定点。公司的新能源汽车热管理集成化产品包括集成热控管理系统与前端换热模块、冷媒及水路集成模块、空调箱模块。 集成热管理系统搭载小鹏汽车 G9上市；空调箱模块获得了北美标杆新能源车企的定点。随着热泵空调渗透率的提升及热管理集成化程度越来越高，公司相关产品有望为业务收入做出重要贡献。
    储能热管理市场空间广阔，公司已获头部客户配套订单。 据华经产业研究院估计， 2030年全球储能温控市场规模约为 319.92亿元，液冷板价值量较高，成本占比约 10%。液冷板是小批量、多品种的电池热管理关键零部件，需要较深 know-how 积累。公司在电池储能领域已成功获得头部客户配套订单，与中电投成立合资公司，合资主营业务为电力储能相关的热管理系统。随着储能液冷市场规模的不断扩大，公司有望打造出新的业务增长极。