鄂武商A2021年三季报业绩预告点评：业绩低于预期，投资兴建南昌大型商业综合体

公司2021年前三季度归母净利润同比增长152.45%至192.05%公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为51,000万元至59,000万元，对应每股收益为0.66元/股至0.77元/股。去年同期公司归母净利润为20,202.06万元，公司归母净利润同比增长152.45%至192.05%，归母净利润同比增速高主要是受益于2020年同期低基数的影响。
    公司2021年第三季度归母净利润同比下降61.95%至59.90%分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为9,300万元至9,800万元，对应每股收益为0.12元/股至0.13元/股。去年同期公司归母净利润为24,439.15万元，公司归母净利润同比下降61.95%至59.90%，业绩低于预期，主要是因为疫情反复导致公司客流及业绩下滑。
    收购南昌苏宁广场，投资兴建南昌大型商业综合体公司于2021年9月13号发布关于收购南昌苏宁项目资产的公告，以自有资金收购南昌苏宁广场项目，该项目位于南昌市中心区域八一广场核心商圈，紧邻地铁1、2号线的换乘站八一广场站，目前开发建设工作尚未完毕。收购项目总价款为33亿元，其中标的项目中资产对价为21.12亿元，公司支付给未来一定期间内总包方等施工方、供应商的价款为11.88亿元。本次收购完成后，公司将继续推进标的项目的建设，在此基础上打造重奢型商业综合体，计划引入国际众多一二线奢侈名品，包括高端国际化妆品牌、高街潮牌、设计师品牌等，并配置餐饮、休闲娱乐、高级超市等综合购物体验场景。公司或将以南昌标的项目为契机，推动公司在湖北省外的业务布局。
    下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售有一定冲击，同时公司收购南昌苏宁广场项目，对短期利润有一定负面影响。鉴于苏宁项目投资回报情况在未来几年尚有一定不确定性，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测22%/21%/17%至0.92/1.04/1.11元，长期看，公司收购南昌苏宁项目或将助力公司走出湖北，扩大业务范围，且目前公司市净率仍处于历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。

山东黄金之系列报告三：矿山整合如火如荼，再造山金未来可期

安全检查影响业绩，复工复产有序进展上半年业绩下滑，主要受安全检查停产影响，目前黄金日产量恢复至八成，全年产量计划约为24.5吨。复产有序推进，省内仅有蓬莱矿业尚未复工，四大金矿尚未恢复去年同期水平，复产仍在进行时，2021年预计矿产金产量24.5吨；2022年有望恢复至40吨矿产金年产量。
    稳外拓内，整合并购加速推进资源挖潜+省内整合，拓内为主旋律。三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山，贡献60%的产量。公司充分挖潜现有矿山，三山岛西岭矿区预计年产10吨黄金；集团注入优质矿山资源，预计年增13-15吨产量；山东省内黄金矿山整合加速推进，公司积极参与资源整合；省外开拓以并购为主，金山金矿年产金2-3吨。专注开发Namdini 项目，海外并购步伐稳健。Namdini 储量丰富，并购Namdini 投产后预计年产黄金8.9吨。随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合，根据上文的分析与预测，再造山金、年产80吨大有可为。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81亿元，同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%，对应PE -90X/46X/35X，给予“买入”评级。
    风险提示矿山企业受安全事故影响停产风险；黄金价格波动影响企业利润风险；产能恢复和拓展不及预期风险；海外矿山建设受政治等因素影响风险。

中钨高新：业绩大超预期，全年高增长可期

事件：中钨高新发布公告，公司预计第三季度实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元，同比增长299.42%-340.02%，环比增长71.30%-88.70%。前三季度实现归母净利润3.90-4.10亿元，同比增长151.01%-163.89%。
    产能释放及产品结构优化等多因素推动业绩增长。公司三季度业绩高增主要为三方面因素推动，一是募投产能逐步释放带来业绩提升。二是公司通过技术改造优化产品结构使得中高端产品比例上升，盈利能力增强。三是上半年原材料涨价压制了公司毛利率，而下半年原材料价格平稳同时上半年刀具提价作用在三季度得到显现，使得公司毛利率提升。
    行业增长逻辑确定性强，公司作为行业龙头充分受益。短期来看，从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片以上。长期来看，硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；另外，国内数控刀具进口依赖超过30%，中高端刀具依赖超过60%，当下国内刀具需求旺盛，疫情造成海外部分供应出现缺口，同时国内目前技术已经突破瓶颈，国产刀具正迎来替代的绝佳时机。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.93亿元、5.48亿元、6.38亿元，对应EPS 分别为0.46元、0.51元、0.59元，对应PE 分别为23.73倍、21.35倍和18.35倍，参考同类公司的估值水平，综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位，给予公司2022年25-27倍PE，对应合理估值区间为12.75-13.77元，上调至“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；公司产能投放不及预期。

金力永磁公司点评：2021Q3业绩持续兑现，净利润率提升明显

1. 事件： 金力永磁披露 2021年前三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入 27.48～29.90亿元，同比增长 70%～85%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.36亿～3.66亿元，比上年同期增长 120%～140%。 其中 21Q3营收 9.40～11.82亿元，同比增长 43.77%～80.89%，环比增长-7.51%～16.38%； 归母净利润为 1.16～1.46亿元，同比增长 90.16%～139.34%，环比增长-2.52%～22.69%。 2021年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 1800万元，上年同期为 1054.34万元。 2021前三季度公司扣非后归母净利润为 3.18～3.48亿元，同比增长 123.94%～145.07%。
    2. 公司新能源汽车板块营收持续高增长。 受益于新能源汽车、 空调、 风电等赛道的高景气度， 公司营收保持高增。 2021年前三季度，公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾 200%，在节能变频空调领域的营业收入同比增长约 80%，在风力发电领域的营业收入同比增长约 10%，在 3C 领域加大规模化量产，同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。
    3. 2021Q3净利率同比增长 3pcts。 2021年前三季度公司净利率达 12.2%，同比增加 2.8pcts；其中 Q3净利率为 12.4%， 同比增加 3pcts，环比增加 0.6pcts。 公司净利率抬升主要受益于： 1）稀土上行周期， 钕铁硼价格由 11.35→24.0万元/吨，涨幅为 111%； 2）公司低价库存原材料储备相对充足， 成本优势凸显； 3）产品结构持续优化，把握新能源汽车发展机遇，提高高毛利率产品占比。
    4. 公司产能将进入快速放量期。 7月 3日公司公告在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目， 预计 2023年底建成投产，进一步完善产业链布局。当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨，包头基地 8000吨项目预计今年年底投产， 2022年产能达到 23000吨， 2025年将进一步提升至 40000吨，将成为全国最大高端磁材供应商， 公司的业务规模将进一步扩大，在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加高景气度，产品量价齐升，进一步释放业绩。
    5. 盈利预测及投资建议： 假设 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 14000/18000/23000吨， 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.52、 6.42、 8.42亿元（前值分别为 3.91、 6.
    10、 7.91）。截止 2021年 10月 8日，市值 219亿元， 对应 2021-2023年 PE 分别为 48/34/26X，维持公司“买入” 评级。
    6. 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

美畅股份前三季度业绩预告点评：业绩维持高增速，规模+技术优势保障公司市占率持续提升

事件：公司发布 2021年前三季度业绩预告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 5.5~5.65亿元（同比增长 69.35%~73.97%），2021Q3实现归母净利润1.8~1.95亿元（同比增长 72.06%~86.39%）。
    业绩维持高增长，降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。
    2021Q3公司延续了 2021上半年的良好发展势头，我们预计前三季度公司金刚石线销量将超过 2020年全年水平（2484万公里）。此外，在硅料价格不断提升的背景下，下游客户对于降本的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应 40μm 线，同时实现了 38μm 线的小批量供应和 36μm 线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为45μm 线），未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。
    产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。
    截至 2021H1末公司金刚石线产能已经突破 5300万公里，在此基础上，公司于2021年 7月 25日发布公告拟投资不超过 5亿元新建 257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线，达产后将形成年产 3000万公里的新增产能，进一步扩大公司行业领先的规模优势。
    此外，公司拟投资 1.6亿元投资建设年产 6000吨金刚切割丝基材项目，投产后公司将具备金刚石线母线原材料的研发生产能力；叠加公司于 2020年完成对宝美升的全面收购后实现产业链上游的延伸，推动公司母线成本的下降，未来公司有望进一步保障上游原材料的供应从而维持行业领先的成本优势。
    上调至“买入”评级：根据公司金刚石线产能建设情况和我们对未来价格变动趋势的判断，我们上调公司 21-23年净利润预测，预计公司 2021-23年归母净利润分别为 7.37/9.85/11.77亿元（上调 8%/上调 9%/上调 10%），对应 EPS 为1.84/2.46/2.94元，当前股价对应 PE 分别为 42/31/26倍。公司 2020年金刚石线销量市占率首次突破 50%且 2021年优势进一步扩大（2021H1约 55%），且计划在 2022年提升至 70%；其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

龙佰集团2021年前三季度业绩预告点评：量价齐升叠加全产业链优势助业绩大增，布局新能源强化竞争力

事件：2021年 10月 8日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润 35.09~44.84亿元，同比增长 80%~130%。
    点评：
    钛白粉景气度上行，氯化法产能持续释放，量价齐升。受原材料价格上涨和硫酸法钛白粉产能扩张受限影响，报告期内公司主营的钛白粉产品价格大幅上涨。根据 iFind 数据，2021Q3国内六氟磷酸锂均价超过 2.12万元/吨，同比大幅增长54.51%，环比增长 1.18%；公司氯化法钛白粉产能保持扩张，焦作基地二期 20万吨/年氯化法项目产能持续释放，量价齐升，大幅提升公司业绩。公司焦作基地一期 10万吨氯化法钛白粉扩能项目正在建设，未来钛白粉产能扩张前景良好，将充分享受钛白粉市场景气。
    原辅材料成本上涨背景下，一体化全产业链竞争优势凸显。报告期内，行业面临原材料价格上涨压力。根据 iFind 数据，2021Q3钛精矿价格同比上涨 66.58%。
    但是，公司通过收购兼并、技改扩建、新项目建设等举措建立起了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”全产业链，自有矿山和氯化钛渣生产线保证了原材料供应的稳定性，保证一定的原料自给率，从而减弱原材料价格上涨的影响。报告期内，公司公告投资建设 700万吨绿色高效选矿项目，可增加钛精矿 120万吨/年，进一步强化公司的全产业链优势。
    电池材料项目持续推进，深化新能源产业链布局：目前公司正在建设和布局的新能源电池材料项目包括襄阳基地 10万吨磷酸铁项目、河南基地 20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和 10万吨负极材料项目，公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，将成为磷酸铁和磷酸铁锂项目的优质铁源，助力公司积极融入新能源材料生产制造供应链，增强公司综合竞争力。
    盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 49.18、54.29、60.29亿元，对应 EPS 分别为 2.07、2.28、2.53元。公司是国内钛白粉龙头企业，拥有较强的规模优势和成本优势，叠加锂电材料项目投产后，其成本优势和盈利能力将进一步增强，故维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。

广汽集团：9月广汽批发环比+34.30%，埃安+广本表现较好

公告要点： 2021年 9月广汽集团乘用车产量为 161152辆，同比-28.12%，环比+37.29%；销量为 164337辆，同比-24.63%，环比+34.30%。广汽本田产量 70609辆，同比-22.97%，环比+61.64%；销量 72054辆，同比-17.92%，环比+61.40%。广汽丰田产量 48367辆，同比-40.29%，环比+10.20%；销量 48300辆，同比-40.37%，环比+12.80%。广汽乘用车产量 22540辆，同比-32.80%，环比+45.69%；销量 22930辆，同比-26.32%，环比+27.14%。广汽埃安产量 13640辆， 同比+81.41%， 环比+15.42%；
    销量 13581辆， 同比+95.97%， 环比+16.89%。
    广汽整体产批环比改善，广汽埃安订单新高，广汽本田恢复明显： 1）广汽埃安： 9月订单创新高，产批表现亮眼。 9月埃安全系车型所获订单创新高为 19709辆，其中 AION S 全系 9月订单过万。 9月埃安终端销量 13586辆，同比+124%，终端销售持续火热。 2）广汽自主： 重点车型表现良好。 重点车型中 GS49月销量 4543辆，同环比分别为-66.45%/+58.29%； 9月 MPV 车型销量合计 9367辆，同比+27.8%； 影豹自上市以来累计订单超过 4万， 9月销量 6153辆，环比+57.77%，。 3）合资品牌： 芯片短缺影响逐步减退。 广本产批环比改善明显， 重点车型中雅阁 9月销量 19907辆，同环比分别为-11.77%/+38.23%；缤智 9月销量 13,893辆，同环比分别为-14.57%/+21.53%； 新飞度 9月销量 12355辆，同环比分别为-2.24%/+52.46%。 广丰产批环比有所改善， 重点车型中汉兰达 9月销量 8492辆，同环比分别-5.48%/+6.55%。
    企业端集团整体+广本+广汽乘用车去库， 广丰+埃安补库： 根据我们自建库存体系显示， 9月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-3185辆。
    广本+广汽乘用车去库，企业库存当月分别为-1145/-390辆， 广丰+埃安企业端小幅补库，企业库存+67/+59辆。 广丰/广本/自主（包括埃安）企业库存累计分别为-23448/-27188/+5165辆（2017年 1月开始）。
    盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们预期广汽 2021-2023年归母净利润为 80/100/116亿元，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应 2021-2023年 EPS 为 0.77/0.97/1.12元，PE 为 20/16/14倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量。维持广汽集团至“买入”评级。
    风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期。

亿纬锂能：动力电池厚积薄发，多元业务齐头并进

全球多元化锂电领军企业， 动力电池业务正加速放量公司锂原电池国内第一、动力电池全球前十。 公司 01年以锂原电池起家， 产品先后应用于智能电表、 ETC、共享单车、胎压监测等领域，08年后公司一直稳居锂原电池国内榜首。 10年起公司拓展锂离子电池业务，先行布局电子烟&电动工具等消费电池，而后多技术路线涉足动力电池业务，伴随顺利认证和产能建设， 公司当前正处于产能释放期。
    动力电池多路线突破国际客户， 供应链广布局夯实扩产基石公司动力电池涵盖三元、 铁锂，软包和方形多技术路线， 规避技术风险平滑业绩波动。 1）软包： 公司携手 SKI，获戴姆勒、现代起亚等头部车企，自研产品定点小鹏； 2）方形： 公司自研产品获宝马、捷豹路虎订单，率先切入 48V 市场享行业红利， 荆门基地有望 21年底建成贡献业绩； 3） 铁锂： 携手华为和移动等布局储能领域，乘用车市场突破国内新势力客户， 公司铁锂产能规划超 40GWh， 充分把握铁锂回潮与储能机遇。 公司动力储能电池 25年产能规划 200GWh， 中上游布局趋于完善，有望在 TWh 时代领航新一线锂电池企业。
    锂原电池盈利高增长稳，圆柱电池加速国产替代公司锂原电池全球前三、技术成本优势显著， 并持续贡献优质现金流。
    21年智能电表更换周期、胎压监测强制安装和新赛道拓展，锂原业务有望稳增长。 公司 TWS 电池超前 5年布局，突破专利封锁携手三星客户。三元圆柱受益二轮车锂电替换和电动工具锂电国产替代，公司成功进入 TTI、小牛等头部企业供应链，当前圆柱电池正加速扩产。
    投资建议： 看好公司多业务齐头并进， 维持“买入”评级我们持续看好公司消费电池与动力电池业务协同发展，当前上游原料涨价持续超预期， 基于谨慎性原则我们维持公司 21年归母净利润为33.6亿元，下调公司 22-23年盈利分别至 51.3/72.1亿元（原预测53.3/78.7亿元），同比增长 103/53/41%，对应 21-23年 EPS 分别为1.77/2.70/3.80元，对应 PE 为 56/37/26倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 锂电池需求不及预期； 成本下降低于预期。

健友股份更新报告：国际化拓展拐点，动能切换超预期

基于公司在特有资源领域（肝素前向一体化）产业升级中的快速兑现能力，我们认为公司的高端制造能力、合规生产体系可能被低估；基于公司国际视野的管理团队，我们认为公司在生物创新药等领域的拓展可能打开长期成长空间。
    投资要点 与前不同：关键窗口期加速打开，成长动能切换带来超预期我们认为，2021-2023年是公司成长曲线切换的关键窗口期，肝素制剂国际市占率快速提升、生物药 CDMO/新品种持续推进，逐渐从以肝素 API 销售为主的业务模式，走向产业升级、具有国际视野的综合制剂出口平台、生物药开发平台。我们认为，公司是受益于特有资源产业升级的肝素龙头，基于公司在合规生产、工艺开发领域的优势，收入结构调整期，业绩增长持续性有望超预期。
    API 认知预期差：从肝素产业链升级，到综合性制剂出口平台与众不同的观点：存货周期性 VS 产业升级成长性。市场关注肝素 API 量价变动与“猪周期”的相关性，我们认为这实际上容易忽略真实的产业逻辑下（前向一体化），原料库存是公司 2021-2023年肝素制剂国际化的基础和优势。我们估算，2020年近 1/3的库存标准肝素 API 应用于自有制剂业务，预期 2-3年内存货中的肝素粗品和 API 有望转化为更高产值的制剂，进而显著降低市场对公司肝素 API 业务周期性、肝素制剂持续增长能力的担忧。
    制剂出口预期差：综合型平台下品种销售具有复制性与众不同的观点：市场普遍认为制剂出口逻辑很难证实，注射剂更难，虽然公司美国 ANDA 持续获批，但是忽略了背后公司能力的积累和持续验证。我们认为美国仿制药注射剂销售的核心是以合规为中心的研发、注册、生产和质量体系，采购、支付、分销环节的复杂决定了①后发进入的门槛&相对较好的盈利能力；②合规平台下小品种销售的延展性。
    公司的优势：最好的国际化是本土化。公司美国子公司 Meitheal 的核心管理层团队，大多来自于 Sagent、Fresenius Kabi 等知名美国仿制药注射剂公司，具备国际视野和丰富注射剂销售经验的管理团队及国内系统性培养的注册团队是ANDA 持续获批、美国销售市占率快速提升的重要原因。在系统性平台+品种梯队的基础上，我们预期公司获批品种有望取得平均 5-15%的销售额市占率。
    发展空间预期差：生物药合规生产、工艺开发潜力可能被低估与众不同的观点：市场认为注射剂出口空间不大，国内集采一轮轮降价中更是影响上游一体化拓展公司的盈利空间，我们认为这忽略了公司在制剂出口的产品梯队、产品升级、国内制剂盈利能力及生物药创新的空间。
    ①制剂出口：肝素制剂领域，2021上半年全球肝素制剂公司销售量市占率约 6-7%，展望 2021-2023年，前半个阶段内美国肝素制剂有同比增长空间，后半个阶段欧洲、南美和亚洲区域有望接力肝素制剂出口增速。
    非肝素制剂领域，根据公司制剂申报节奏和对应品种市场空间，我们估算 5年非肝素制剂出口收入在 10-15亿美元（对应 65-98亿元收入）、5年 CAGR 在 55-65%；假设 20-25%净利润率，对应利润端空间在 13-24亿元。
    ②国内一致性评价：核心变量和弹性来自于公司申报注册的非集采仿制药品种的审评节奏、空间以及利润率弹性。
    ③中长期关注变量：基于生物药合规生产能力及工艺开发能力，推动生物药CDMO 业务和生物创新药业务向上突破。无论是公司与泰泽惠康合作的 1.5亿元订单的生物药 CDMO 业务，还是自主知识产权创新生物药 KM001获批 IND并在美国开展临床研究、生物药 KM002项目顺利完成放大批生产、Xentria 的XTMAB-16获批孤儿药且进入临床二/三期，我们看好公司在生物药 CDMO 和创新药领域的积极拓展，打开中长期发展天花板。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.89、1.21及 1.46元/股，2021年 9月27日收盘价对应 2021年 35倍 PE、2022年 26倍 PE，低于可比公司平均估值。
    考虑到公司正处于收入结构调整窗口期，不同业务板块的商业模式、发展空间明显不同，我们采用分部估值的方法计算公司的合理估值水平，基于原料药板块相对较低的估值（5-15倍）、国内制剂板块 20-25倍估值，制剂出口板块按PEG 计算合理估值水平，考虑到 2022-2023年原料药收入占比明显下降、制剂出口收入占比明显提升，我们估算公司整体估值仍有较大提升空间。综合看，考虑到公司在特有资源领域产业升级的兑现能力、综合性制剂出口平台的增长潜力，及公司在生物药合规生产、工艺开发领域的优势，我们上调至“买入”评级。
    催化剂国内集采品种中标盈利能力超预期；ANDA 获批速度与个数超预期；生物药CDMO 及创新药推进速度超预期。
    风险提示存货占比过高且价格大幅波动的风险；重磅品种集采流标风险；ANDA 品种获批速度低于预期风险；生产质量事故风险。

天赐材料：一体化战略进行时，大举扩产VC保证电解液未来平稳盈利

近日，公司公告4.1万吨锂电材料扩产项目一期项目，计划投资9.35亿元（其中建设投资8.76亿元）建造年产2万吨VC产线，项目预计2022年Q4-2023年H1投产。
    投资要点VC添加剂需求空前高涨致价格高企在全球“碳中和”的大背景下，锂电材料下游市场空前旺盛，根据我们的测算预计2021-2023年全球锂电池电解液需求量将分别达到74/107/148万吨。VC（碳酸亚乙烯酯）是电解液的关键添加剂，对电池性能有着极大提升，在我们此前的专题报告中我们预测2021-2022年VC均处于紧供给状态。根据鑫椤锂电数据，VC单吨价格已从20年年7月的15万元涨至当前的50元万元（部分散单价格达达55万元）），下游电解液厂商采购成本直线高升。
    局公司布局VC符合长期一体化战略了此前公司在六氟磷酸锂上深耕多年，基本实现了100%自供，因此在今年上半年六氟磷酸锂价格暴涨数倍后公司电解液利润率维持高位未受太大影响。而公司在VC领域布局较少，仅有浙江天硕一家拥有1000吨产能，自供能力相对较弱，因此大量扩产VC符合公司电解液业务长期稳定发展的核心战略。同时还要考虑到锂盐技术路径切换带来的潜在VC需求增量：公司此前公布的LiFSI新型锂盐扩产计划预计23年将达到6.3万吨产能规模，而以LiFSI为主体的电解液对VC添加剂需求量较六氟磷酸锂会有明显提升，此次公司VC扩产时间表与LiFSI投产时间表基本同步，凸显公司一体化战略决心。
    盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9/36.1/49.4亿元，同比增长272.6%/81.8%/36.9%，EPS为2.08/3.78/5.17元，维持公司评级至买入.。
    风险提示：锂电池放量不及预期，新项目扩产进度不及预期。

拓邦股份跟踪报告之一：股权激励推出，长期增长可期

事件：公司公告 2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，限制性股票授予价格为每股 7.23元。
    点评：
    股权激励绑定核心人才，保障公司长期成长：此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。
    设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以 2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：
    2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，此次激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。
    万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。
    2015-2020年，国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。
    盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x，目前公司估值较低，长期业绩具有较大保障，我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，上调至 “买入”评级。
    风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。

石基信息：全球龙头酒店认可，实现里程碑式突破

事件：2021年9月15日，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTERSERVICESAGREEMENT》约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform（SEP）其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。
    全球龙头酒店认可，海外市场长期有望进一步打开公司本次与六洲酒店（洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至2021年6月30日，在全球超过100个国家拥有5,994家开业酒店，884,000间客房）签订的MSA协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP通过了洲际酒店集团下一代云PMS的技术认证，表明公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP的技术架构和产品研发。我们认为国际酒店的肯定验证具有里程碑意义，公司转型发展转型战略方向符合未来行业发展趋势，海外市场有望进一步打开。
    受海外疫情影响SaaS收入依然稳健增长，云化程度有望持续提升公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SAAS业务收入为主。由于海外受疫情的持续影响，公司SaaS业务实现2021年6月底可重复订阅费（ARR）22,074.92万元，相比2020年12月底ARR2.05亿增长约7.8%；截止21年半年报企业客户（最终用户）门店总数约7.9万家酒店，平均续费率超过90%。我们认为公司新一代云餐饮管理系统云POS进入稳定快速发展期，全球最具影响力TOP5的酒店集团中已有三家选择了石基餐饮云作为其全球标准，更多知名国际酒店集团也正在开始谈判和测试之中，SEP此次也出现突破性进展。
    投资建议：考虑此次签约事项具有里程碑意义，我们调整盈利预测公司21-22年收入从37.06/42.62亿到38.15/45.40亿，预计23年收入为54.93亿。调整21-22年净利润从3.7/5.12亿到3.71/5.21亿，预计23年净利润为7.45亿。我们上调评级至“买入”评级。
    风险提示：海外疫情恢复不及预期，协议落地不及预期，海外拓展不及预期

石基信息事件点评：签约六洲酒店，国际化新格局

事件：公司于9月16日发布《关于全资子公司与六洲酒店签订重大合同的公告》。
    点评：石基美国与六洲酒店签订MSA，将依托SEP 提供SaaS 服务公司是目前全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，针对国际酒店集团客户，公司推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统平台Shiji Enterprise Platform。2021年9月15日，公司全资子公司Shiji (US)Inc.与Six Continents Hotels, Inc.（六洲酒店股份有限公司）签订《MASTERSERVICES AGREEMENT》，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统，是一套将替换部分现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代解决方案。截至2021年6月30日，洲际酒店集团在全球超过100个国家拥有5994家开业酒店，88.4万间客房。
    继半岛酒店集团后再下一城，SEP 未来推广进展有望加速公司处于国际化和平台化转型的关键时期，本次与六洲酒店股份有限公司签订的MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP 通过了洲际酒店集团下一代云PMS 的技术认证，即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一。这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司五年之前第四次转型伊始确定的发展战略方向符合未来行业发展趋势及公司自身发展趋势。如果SEP 未来能够依据MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。
    坚持平台化与国际化发展战略不动摇，海外疫情仍影响公司业务从平台化发展角度来看，由于国内疫情得到控制，2021年上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1326亿元，同比增长40.3%，预订平台产量超过561万间夜，同比增长138%，较疫情前2019年上半年产量410万间夜增长了约37%。从国际化发展角度来看，受海外疫情再创新高的不利影响，2021年6月底SaaS 业务年度可重复订阅费为2.21亿元，比2020年12月底增长约7.8%。
    投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型的加速推进，公司新一代云平台已经打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2021-2023年营业收入为37.36、43.31、51.15亿元，归母净利润为2.20、3.89、5.52亿元，EPS 为0.15、0.26、0.37元/股，对应PE 为120.52、68.15、48.04倍。目前公司处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在8-12倍之间，小幅下调公司2021年的目标PS 至11倍，对应的目标价为27.41元，考虑到目前股价较目标价有50%以上的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；SEP 在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

盛新锂能深度报告：不容忽视的锂业新星，资源布局+冶炼产能国内领先

乘新能源东风，转型纯正锂业标的。1）公司自 2016年开始布局新能源材料领域，2020-2021年陆续剥离人造板及稀土业务，现已转型为纯正锂业标的。2）公司控股股东盛屯集团实力雄厚，未来有望凭借强大的产业资源优势助力公司发展。3）2021H1公司锂盐业务量价齐升，带动营收高增、盈利能力提升，公司业绩已迎来爆发式增长。
    锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期。1）锂需求迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 35%。新能源车迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，产业趋势加速，2021年上半年全球电动车销量持续超预期，行业高景气逻辑得以验证；储能锂电有望迎来爆发期，两者将贡献主要锂需求增量。
    2）海外主流锂供给增量有限。西澳矿山基本无新增产能；南美盐湖产能普遍推迟至 2022年之后投放，且具有较长的爬产周期。3）中长期看，2021-2023年锂行业供需或持续趋紧，支撑锂价长牛。短期看，需求旺季将到来，而供给几无增量，供需抽紧下 Q4锂价或迎来加速上涨。
    控资源+扩产能+拓客户，三板斧打造公司全方位竞争优势。1）资源优势：公司参控股企业拥有业隆沟采矿权、太阳河口锂矿探矿权以及木绒锂矿探矿权，其中木绒锂矿资源量及品位均处国内锂矿顶尖水平，开发潜力较大，同时公司已与银河锂业、AVZ 等签订了包销协议，锁定海外优质锂资源。2）产能优势：当前公司锂盐产能 4万吨（碳酸锂产能 2.5万吨、氢氧化锂产能 1.5万吨），未来将扩至 7万吨。3）客户优势：公司已经进入宁德时代、LGI 等众多优质客户供应链，后续订单无忧。
    再议本土锂资源重要性：补齐中国锂产业链的关键一环。纵观全球锂产业链，目前中国在中游锂盐冶炼环节具备优势，但上游资源开发却存在明显短板，这或将成为中国锂产业链的隐患所在。目前国家更注重锂资源自主可控问题，拥有优质锂矿资源的企业如盛新锂能等有望充分受益。
    盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年归母净利润 6.2、10.7、12.9亿元，对应 2021/9/8收盘价 PE 分别为 88、52、43倍。考虑到锂业景气度上升、公司锂盐产能扩张且原料保障度较高，上调公司评级为“买入”。
    风险提示：需求不及预期、供给投放超预期、产能投放不及预期。

海尔智家：公司在国内竞争优势扩大，海外业务迎来收获期

公司 2021上半年实现收入 1116.19亿元，较上年同期增长 16.6%，归属母净利润 68.52亿元，较上年同期增长 146.4%。其中二季度实现营收 568.45亿元，同比增长 8.1%；当期归母净利润 37.98亿元，同比增长 122.06%。EPS 0.74元，同比增长 75.18%。
    事件点评? 公司在国内竞争优势扩大，卡萨帝市场份额稳步提升 上半年国内智慧家庭业务收入实现 574.6亿元，较上年同期增长 29.9%；经营利润 38.7亿元，同比增长 50.1%。公司在国内市场竞争优势进一步扩大，通过数字化平台与运营体系建设，终端获客能力与转化效率得到提升，各产业份额持续上升。高端品牌卡萨帝持续扩大在行业的引领优势，上半年收入较去年同期增长 74.4%，其在高端市场冰箱 、洗衣机 、空调等品类的零售额份额排名第一。其中卡萨帝冰箱份额达到 13.9%（+2.6pct）；卡萨帝厨电份额 2.6%（+1.1pct）；卡萨帝空调（挂机＞4,000元，柜机＞10,000元）零售额份额达到 19.2%（+4.3pct）；卡萨帝燃气热水器增速突破了 3位数。线下市场，卡萨帝冰箱、空调、洗衣机的均价为行业均价的 2-3倍。
    ? 海外业务迎来收获期 公司海外智慧家庭业务加速对高端产品矩阵和线上渠道进行布局，持续完善全球供应链，海尔已在全球拥有 122个工厂，其中海外工厂 59个，海外市场开始进入营收利润高增长期。
    公司上半年，海外市场实现销售收入 569.16亿元，较上年同期增长23.4%；经营利润 32.20亿元，较上年同期增长 113.4%；经营利润率5.7%（+2.4pct），盈利能力持续提升，超越行业平均代工水平。
    ? 公司优化产品结构、降本增效，盈利能力稳步向好
    （1）毛利率&净利率：在原材料以及零部件成本大幅上升的背景下，公司通过优化产品结构，提升高端产品占比，提高供应链效率，处置低毛利业务来消化成本压力，效果显著。公司整体销售毛利率和净利率分别上升至30.06%（+2.07pct），和 6.22%（+2.45pct），公司盈利能力明显向好。
    （2）费用率：2019/2020/21H1，公司销售费用率为 16.78%/16.04%/15%，管理费用率为 5.04%/4.79%/4.5%，研发费用率 3.12%/3.27%/3.35%，费用率呈下降趋势，得益于海尔智家组织运营效率与费用投放效率进一步优化。
    投资建议? 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.31\1.39\1.73，PE 分别为19.5/17.1/14.8，上调“买人”评级。
    存在风险? 市场需求放缓，原材料价格波动大，产品升级不达预期。

赣锋锂业：量价齐升提振业绩，多维布局拓宽远期成长空间

公司事件公司披露2021上半年中报：1）公司上半年实现营业收入40.64亿元，同比增长70.27%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长805.29%；实现EPS1.04元/股。
    2）从单二季度看，公司Q2实现营业收入24.57亿元（同比+87.87%/环比+52.94%），实现归母净利润9.41亿元（同比+532.35%/环比+97.56%）。
    锂盐产品量价齐升，助力公司业绩显著增长。
    1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。据中国汽车工业协会统计，上半年国内新能源汽车销量达到120.6万辆，同比增长约200%。国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021H1国内电池级碳酸锂市场均价为8.07万元/吨，同比增长74.27%；电池级氢氧化锂市场均价为7.41万元/吨，同比增长29.96%。公司锂盐产品售价大幅上涨，增厚公司业绩。在锂原料供应趋紧局面短期难改情况下，我们预计锂盐价格有望继续维持高位，下半年公司产品售价得到有效保障。
    2）产销量方面，公司上半年锂盐产品产销规模实现同比增长，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1满产；另外宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线进行产能升级改造，目前产能扩张到2万吨/年。
    3）成本端，受资源端扩建缓慢、下游碳酸锂需求暴增、精矿持续去库等影响，锂辉石精矿价格出现上涨，2021H1锂辉石市场均价550.64美元/吨，同比涨18.79%。虽然锂辉石均价上涨明显，但其涨幅远小于碳酸锂、氢氧化锂销售单价的增速，公司业务盈利能力持续向好。
    多措并举稳步推进一体化建设，锂业龙头未来发展方向明确公司多措并举稳步发展，目前已形成上游锂资源开发、中游锂盐生产、下游锂电池制造及回收等垂直一体化的业务模式。上游供给端，海外包销项目实现资源获取，推进项目收购保障原料供应；中游冶炼端，中外多个项目同步推进扩产锂产品；下游电池终端，锂电新能源材料项目延伸完善产业链。
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    上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora锂黏土项目，已完成锂黏土工艺和技术认证，加快推进生产线设计，同时公司计划收购Bacanora剩余股权，保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina锂辉石矿项目权益并并取得包销权。盐湖资源方面，推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，计划于2022年投产。
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    中游锂盐深加工：目前公司拥有碳酸锂产能4.05万吨/年，氢氧化锂产能8.1万吨/年、金属锂产能0.2万吨。公司重视锂盐产品的布局，根据市场需求扩产产能规模。江西锂电新能源材料一期项目建成后公司氢氧化锂产能将达到10.6万吨/年，同时宜春0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。随着公司中游锂盐布局持续推进，企业核心竞争力得到提升。
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    下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，继续加大锂电产业布局。待项目顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。
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    废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。
    投资建议公司作为锂业行业龙头，持续推进垂直一体化产业布局，充分受益于新能源行业的快速发展。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为111.37/160.55/199.73亿元，同比增长101.6%/44.2%/24.4%；对应归母净利润分别为35.73/46.62/56.12亿元，同比增长248.7%/30.5%/20.4%；当前股价对应PE分别为80X/61X/50X，给予“买入”评级。
    风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险、新冠疫情反复。

隆基股份：出货量保持高增态势，二季度毛利率环比持平

事件：2021年 8月 31日，公司公布中报：21H1营业收入 350.98亿元，同比增长 74.3%；归母净利润 49.93亿元，同比增长 21.3%；扣非归母净利润 49.05亿元，同比增长 26.0%；实现每股收益 0.93元。其中，21Q2营业收入 192.44亿元，同比增长 66.7%，环比上升 21.4%；归母净利润 24.91亿元，同比增长 10.6%，环比下降 0.5%；扣非归母净利润 24.84亿元，同比增长 16.5%，环比上升 2.6%。
    受益于需求旺盛，公司产品出货量保持高增。2021年 1-6月我国光伏新增装机 13.01GW，同比增长 12.93%，其中分布式 7.65GW，其中，户用新增 5.86GW，同比增长 280%，是上半年新增装机的主要来源。
    从海外来看，欧美、日本和澳洲等传统市场保持旺盛需求；发展中国家（印度、巴西、智利）表现抢眼，新兴市场不断增加。根据盖锡咨询数据，2021年上半年，国内组件出口量达到 44.17GW，同比增长24.21%。21H1公司单晶硅片产量为 38.35GW，同比增长 51.7%，其中外销 18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW；单晶组件产量为19.93GW，同比增长 149.0%，其中外销 16.60GW，同比增长 152.40%。
    原材料价格上涨影响公司毛利水平。受光伏产业链制造环节发展不均衡的影响，上半年多晶硅料出现阶段性紧缺，再叠加铝、铜等大宗商品涨价及运费上涨等多重因素，在短时间内对公司产品毛利以及下游装机规模需求的释放形成一定压力。公司 21H1毛利率为 22.73%，同比下降 6.5个 pct；21Q2毛利率 22.33%，同比下降 4.94个 pct，环比基本持平。
    期间费用率略有上升。公司上半年期间费用总计 21.09亿元，期间费用率达 6.01%，同比增长 0.83个 pct。其中，销售费用 7.63亿，同比增长131.2%，主要源于销量增加计提的质保金增加及销售人员增加引起的薪酬总额增加；研发员工人数增长导致薪酬增加，导致研发费用增长90.2%至 3.54亿；财务费用 2.37亿，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。
    产能释放稳步推进。公司上半年在保障客户订单交付的前提下，适度调整了产能开工率和扩产进度，以销定产适应市场变化。腾冲 10GW单晶硅棒项目和西安航天一期 7.5GW 电池项目已达产，曲靖 10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）20GW 单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶 3GW 单晶电池项目和西咸乐叶 15GW 单晶电池项目正在建设中。我们预计公司年底硅片产能有望接近 110GW，组件超过 65GW。
    投资建议及盈利预测：公司是全球单晶硅片双寡头之一，组件领域优势也愈发明显，一体化布局持续发力。我们预计公司 2021-2023年营业收入为 903.89亿元/1,182.30亿元/1,422.30亿元，归母净利润为 108.53亿元/156.06亿元/194.86亿元，EPS 为 2.01元/2.88元/3.60元，对应当前股价 PE 为 42.4倍/29.5倍/23.6倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：海外疫情影响超预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；
    新技术的迭代风险；专利诉讼风险。

中国交建：主营表现优异，订单增量显著

事件：中国交建8月31日发布2021年半年度报告，报告显示公司 2021年 H1实现营业收入3406.27亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润97.71亿元，同比增长90.75%；实现扣非后归母净利润88.03亿元，同比增长95.37%。
    点评：21Q2表现亮眼，营收增长符合预期。公司2021Q2实现营业总收入1887亿元，环比增长24.2%；实现归母净利润54.45亿元，环比增长25.9%；实现扣非后归母净利润45.99亿元，环比增长9.4%。公司Q2业绩表现亮眼，营收增长趋势明显。
    主营业务表现优秀，毛利控制稳定。公司2021H1基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营收3,032.41/208.97/231.43/66.8亿元，同比增长38.83%/53.34%/43.82%/34.63% ， 毛利率分别为10.4%/14.2%/11.3%/6.6%，同比下降0.6/0.1/1.1/2.8pct。在上半年原材料市场涨价的背景下，公司毛利波动幅度较小，体现公司优秀的成本控制能力。
    新签订单大幅释放。公司2021H1新签订单总额为6,851.31亿元，同比增长28.52%；基建建设业务新签订单合同额为6012.52亿元，同比增长25.77%；其中港口建设/道路与桥梁/铁路建设的新签合同额分别为322.01/1518.88/112.27亿元，同比增长46.16%/29.34%/864.52%，城市建设业务新签合同额3155.82亿元，同比增长41.94%。
    基建发力正当时，专项债有望助推订单增长。上半年我国基础设施固定资产投资同比增长7.8%，两年平均增长2.4%。下半年专项债有望迎来发行高峰，基建市场投资将进一步增强，公司作为基建市场龙头之一，下半年受“加快推进十四五规划重大工程项目建设的要求”影响，基建市场投资持续反弹，未来订单有望进一步增长，市场规模持续扩大，业绩增长趋势显著。
    公司所处行业景气提升，上调目标价及评级至“买入”。预计公司2021-2023年EPS 为1.22/1.36/1.50元，对应PE 为6.60/5.91/5.35倍。
    风险提示：订单回款不及预期，估值与盈利预测不及预期。

煌上煌公司动态点评：品牌建设年轻化，看长期千城万店

事件:公司2021年上半年实现营业收入14.07亿元，同比增长3.09%；归母净利润为1.50亿元，同比下滑4.84%。折合Q2单季度实现营业收入8.01亿元，同比下滑2.82%；归母净利润为0.83亿元，同比下滑10.43%。
    分业务来看：煌上煌肉制品加工业/米制品业务同比增长1.64%/5.80%。具体来看，鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务营业收入分别变动+0.48%、+9.90%、+244.06%、+5.80%、+22.47%。
    分地区来看：上海地区业务同比增幅明显，营收同比增长116.11%，公司力争年底在上海开出30家店，为2022年新的市场战略做准备，锁定在长三角3年开出2000家店铺，全面构筑长三角的头部地位。陕西地区增长接近30%。江西大本营同比变动-1.44%，微弱下滑；第二大市场广东同比增长4.57%。其余市场中北京/福建/辽宁/浙江/河南/湖南市场同比变动分别为+1.12%/-14.50%/-8.55%/4.37%/7.82%/-16.45%。
    盈利能力分析：21年上半年毛利率为33.97%，同比下滑3.85PCT。21年毛利率同比下降，主要为根据新收入准则变化，对物流费重新认定计入营业成本，影响整体毛利率3.10PCT；若还原到上年统一口径计算，肉制品加工业毛利率同比增长2.93PCT，米制品业毛利率同比下降4.16PCT。
    1H21年销售费用率同比下降0.88PCT，管理费用率同比下降0.37PCT。
    销售净利率由11.74%变动为11.36%，基本维持稳定。
    积极拥抱新渠道，品牌建设创新：2021年上半年，公司新开门店417家，截至公司肉制品加工业拥有4840家专卖店。2021年上半年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额2.25亿元，线上销售占比为20.17%。营销总部搬迁上海，品牌势能建设中。2021年计划将营销总部搬迁上海，确保长三角重点攻坚，发挥国际大都市的资源、人才、信息等最大优势。新升级门店的首店将于8月底在上海亮相。
    盈利预测与投资建议：未来中长期看千城万店的战略执行良好性，多品类发展的多元确定性以及股权激励下激发内部增长活力。我们预计21/22/23年的收入分别为29.48、35.82、43.70亿元，同比增长21%、21.5%、22%；归母净利润为3.44、4.22、5.18亿元，同比增长22%、22.6%、22.8%，对应EPS 为0.67、0.82、1.01元，当前股价对应PE 为22/18/15倍。结合以上，看好下半年开店节奏加快，多品类发展态势，维持“买入”评级。
    风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、二级市场波动风险等股价风险、食品安全风险。

星宇股份：业绩超预期，海外拓展、技术研发双管齐下

事件：公司发布21H1业绩，H1实现营业收入 39.51亿，同比增加37.27%；净利润5.70亿，同比增加45.63%；扣非归母净利润5.21亿，同比增加47.31%。
    1、 Q2业绩超预期，营收利润双增长：公司H1实现营收39.51亿，同比+37.27%; Q2营收20.41亿，同比+25.93%，环比6.8%。在二季度一汽大众受芯片承压，产销减少30%的情况下，公司可以实现环比提高，营收大超预期。H1净利润5.70亿，同比增加45.63%；Q2净利润2.84亿，同比+22.63%，环比-0.56%。
    2、 毛利率和费用率保持稳定。公司H1毛利率25.8% ， 同比+0.87pct;Q2毛利率25.4%，同比-1.98pct，环比-0.82pct。H1销售，管理，研发，财务费率分别是2.4%/2.49%/4.17%/0.55%,同比分别+0.2/-0.41/-0.5/+0.84pct,维持稳定，运营情况良好。
    3、 新技术、新项目储备丰富：2021年上半年，公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个，2019、2020上半年分别承接新项目34个、18个，我们看到公司这几年持续不断获取新项目能力优秀，保证后续持续发展。同时，公司在车灯数字化，智能化方面不断投入，目前成功开发了以DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯，以及以Micro LED 为光源的成像智能前照灯，深耕车灯技术。为了增强公司科技创新力，公司在上海成立研发中心，以上海为触角吸引更多人才。
    4、 海外工厂建设完成，处于设备调试状态： 2021年塞尔维亚工厂落成，现阶段处于设备调试状态。预计今年下半年将会实现小规模生产，这是公司国际化进程中第一步，依靠海外工厂的投产，未来将会进一步开拓欧洲大众，宝马，奔驰，雷诺等全球性客户。
    5、 大市场，高成长：全球车灯市场总空间高达几千亿，星宇全球市占率不到4%，未来随着中国高端制造产业加持，国产替代势不可挡。
    除此之外，考虑到车灯综合的复杂性和安全性，本身是一个“易守难攻”的产品，星宇已经拓展出BBA，新势力，大众，丰田，日产等众多优质企业，未来依靠具有竞争力的价格，丰富的产业经验和技术，市占率提高也是必然趋势。
    投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润
    14、17亿，强烈推荐。
    风险提示：汽车行业销量低于预期，芯片影响汽车产量，原材料涨价，车灯LED 渗透率不及预期。

隆盛科技:Q2同比延续高增，新能源业务增长显著

事件概述公司发布2021年半年报：2021H1实现营收3.96亿元，同比+79.8%；归母净利润0.43亿元，同比+189.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+103.7%。其中，2021Q2实现营收1.95亿元，同比+42.9%；归母净利润0.21亿元，同比+75.7%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+13.2%。
    分析判断: EGR 及铁芯增量初显 Q2同比延续高增受益EGR 国六切换带来增量叠加新能源业务实现小批量量产，2021H1公司整体实现营收3.96亿元，同比+79.8%，其中EGR 、新能源业务营收分别1.57、0.55亿元， 同比分别+70.0%、+100.0%，增量初显。分季度看，2021Q2实现营收1.95亿元，同比+42.9%，环比-3.0%，延续高速增长，环比略有下滑我们判断主要受缺芯及国六切换影响，考虑到Q3国六正式切换及马达铁芯量产放量，预计Q3营收将迎来进一步增长。
    利润方面，2021Q2公司主营业务毛利率25.3% ，同比-1.6pct，环比+0.2pct，同比下滑主因新能源业务占比提升且尚处产能爬坡期。受营收增长拉动，2021H1公司实现归母净利0.43亿元，同比+189.6%，其中2021Q2归母净利0.21亿元，同比+75.7%，环比与Q1持平。费用方面，2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别+1.8%/+5.4%/+5.2%/+1.1%，同比分别-1.1/-1.1/+1.6/-0.4pct，销售/管理费用同比下降明显系公司提质增效叠加精细化管理，研发费率增长主因公司加大新能源业务投入以及新研发项目增加。
    传统主业聚焦EGR 国VI 升级红利期公司传统主业围绕EGR 板块，聚焦EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV 阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V 阶段受技术路线调整影响EGR 业务短期承压，2021年起伴随国VI 排放标准全面切换，EGR 板块将迎来政策红利快速增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t 以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR 市场，中长期有望受益混动汽车渗透。
    战略布局新能源 持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型平台项目，同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
    天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。
    投资建议公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI 阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利1.31/2.59/3.94亿元，对应的EPS 为0.65/1.28/1.95元，当前股价对应PE 为49/25/16倍。参考可比公司及公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，目标价维持38.40元不变，维持“买入”评级。
    风险提示国VI 阶段EGR 产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

益丰药房:门店扩张速度加快，互联网业务收入增长迅速

事件：公司发布2021年半年报。2021H1，公司实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。单看2021Q2，公司实现营收37.17亿元，同比增长14.54%，环比增长2.39%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长22.43%，环比增长9.18%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长25.09%，环比增长11.69%。
    疫情防护物资销售减少，非药品拖累营收增速。分行业看，零售业务实现营收67.47亿元（ +14.75%） ， 批发业务实现营收3.28亿元（+32.25%）；分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收52.33、6.86、11.56亿元，同比变动+24.16%、+21.11%、-14.17%。非药品收入同比下降主要因为疫情防护物资销售减少。分区域看，中南、华东、华北地区分别实现营收32.24、31.33、7.18亿元，同比变动+18.86%、+13.93%、+7.86%。
    积极拥抱医药电商，互联网业务收入增长迅速。报告期间，公司互联网业务实现销售收入5.05亿元，同比增长113.22%，占总营收的比重同比提升3.11pct 至6.87%。其中，O2O 实现销售收入3.38亿元，同比增长139.89%，占互联网收入的比重为67.02%；B2C 实现销售收入1.67亿元，同比增长40.55%，占互联网收入的比重为32.98%。截止报告期末，公司累计会员人数达4635万（较年初+9.03%），其中，慢病会员人数740万，建档并深度维护慢病会员达55万（较年初+51.57%），会员销售占比达78.7%。O2O 多渠道多平台上线门店超过5050家，同比增加44.29%，较年初增加14.77%，直营门店O2O 覆盖率达82.94%（+7.57pct）。
    “新开+并购+加盟”并举，门店扩张速度加快。报告期内，公司新增门店947家（+145.97%），其中新开门店569家（+111.52%），并购门店214家（375.56%），新增加盟店164家（+51.58%），关闭门店50家（+35.14%），净增门店897家（+132.99%）。截止报告期末，公司门店总数达6888家，同比增长34.08%，较年初增长14.97%。分区域看，中南地区新增507家（ +121.40%） ，华东地区新增406家（+140.24%），华北地区新增34家（+41.67%）。分店型看，在直营门店中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店分别新增2、5、68、658家，新开直营门店以社区店为主。
    疫情防护物资减少+新开门店增多，日均坪效同比下降。公司直营门店的整体日均坪效为56.35元/平方米，同比下降10.05元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为135.31、47.35、53.26、56.59元/平方米，同比变动-7.15、-6.47、-10.47、-10.09元/平方米。报告期内，公司日均坪效同比下降的主要原因为：
    （1）疫情防护物资销售同比减少；
    （2）新开门店增多，新开门店占直营门店的比重同比提升3.55pct 至9.34%，新开门店的坪效相对较低。
    受益于产品结构优化，盈利能力略有提升。2021H1，公司毛利率为40.84%（ +2.76pct），其中中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.06%、47.95%、50.40%，同比变动+0.99pct、1.52pct、+10.15pct。
    受低毛利率的疫情防护物资销售减少影响，非药品毛利率同比明显提升。公司期间费用率为30.69%（+2.51pct），其中销售费用率25.62%（ +2.03pct）、管理费用率4.27%（ +0.21pct）、财务费用率0.81%（+0.27pct）；销售费用率同比提升主要因为：
    （1）新开及并购门店增多，导致期间的开办费摊销及促销费用较多；
    （2）上年同期因疫情收到的国家补贴（如社保减免等）较多。综合影响下，公司净利率为7.55%（+0.19pct）。
    盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，异地扩张、品牌、管理、规模优势明显，有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年，预计公司实现归母净利润10.17/12.66/15.66亿元，同比增长32.39%、24.49%、23.65%，EPS 分别为1.42/1.76/2.18元，对应的PE 分别为35.54/28.55/23.09倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司2021年45-50倍PE，对应的目标价格为63.90-71.00元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

中国交建：业绩如期高增长，新签合同饱满

事件：公司发布2021年半年报。公司实现营业收入3,406.27亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润97.71亿元，同比增长90.75%；实现扣非净利润88.03亿元，同比增长95.37%。
    业绩如期高增长。2021H1公司实现营业收入9,367.16亿元，同比增长28.64%。其中，境外收入收入为483.30亿元，占比为14%。实现毛利381.46亿元，同比增长32.47%。毛利率为11.20%，同比降低0.48pct。公司归母净利润为97.71亿元，同比增长90.75%；实现扣非净利润88.03亿元，同比增长95.37%。净利率为3.61%，同比提高0.99pct。2021H1公司经营活动现金流量净额为-646.10亿元，而上年同期为405.65亿元。主要由于会计政策变更与经营活动相关的支出增加所致。假设于2020年1月1日执行变更后会计政策，上年同期会计政策变更追溯调整后为534.64亿元。
    基建业务增速较快。2021H1公司基建建设业务完成主营业务收入3,032.41亿元，增长38.83%，毛利为314.71亿元，同比增长31.63%；毛利率为10.38%，同比减少0.57pct。基建建设业务收入增加而毛利率下降，主要由于境内公路项目和城市建设项目收入增加，境外疫情影响减弱、有序复工复产，房建项目收入贡献增加而盈利水平相对较低所致。基建设计业务完成主营业务收入208.97亿元，同比增长53.34%，毛利为29.71亿元，同比增长51.97%，毛利率为14.22%，同比减少0.13pct。疏浚业务收入231.43亿元，同比增长43.82%，毛利为26.06亿元，增加31.09%，毛利率为11.26%，同比减少1.1pct。其他业务完成主营业务收入为66.80亿元，而上年同期为49.62亿元，毛利为4.40亿元，而上年同期为4.63亿元；毛利率为6.58%，同比减少2.75pct。
    贸易类业务收入增加而盈利水平较低。
    在手订单饱满，业绩有保障。2021H1公司新签合同6,851.31亿元，同比增长28.52%。境外地区的新签合同额为917.77亿元（约折合133亿美元），同比下降21.11%，占本集团新签合同额的13%。基建建设业务新签合同额为6,012.52亿元，同比增长25.77%。按照项目类型及地域划分，港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、境外工程的新签合同额分别为322.01亿元、1,518.88亿元、112.27亿元、3,155.82亿元、903.54亿元，分别占基建建设业务新签合同额的5%、25%、2%、53%、15%，分别同比增长46.16%、29.34%、864.52%、41.94%、-21.50%。上半年，公司基建设计业务新签合同额为258.86亿元，同比增长62.93%。公司疏浚业务新签合同额为528.28亿元，同比增长52.09%。其他业务新签合同额为51.65亿元，同比增长16.86%。截至2021H1，公司在执行未完工合同金额为29,864.63亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额约为10,458.03亿元，在建项目中未完工部分金额约为19,406.61亿元。订单储备充足，未来业绩有保障。财务简析2015年至今公司营业收入持续上扬。2021上半年公司实现营业收入3,406.27亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润97.71亿元，同比增长90.75%。公司单季度营收呈现季节性波动趋势。2021Q2单季度公司实现营业收入1,886.99亿元，同比增长24.96%；实现归母净利润54.45亿元，同比增长95.79%。2016年以来公司期间费用率相对稳定，2021H1公司期间费用率为6.34%，同比降低0.76pct。
    2015年以来公司毛利率逐年微降，净利率相对稳定。2021H1公司毛利率为11.2%，同比降低0.48pct；净利率为3.61%，同比提高0.99pct。投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.39/1.54/1.72元/股，对应的动态市盈率分别为5.08/4.6/4.12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资增速下滑的风险；新签订单落地不及预期的风险。

华旺科技：二季度环比增长，业绩表现亮眼

事件：公司 8月 26日晚发布中报，2021上半年实现营收 13.30亿元，同比增长 98.37%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 133.46%。其中，2021Q2实现营收 6.96亿元，同比增长 78.01%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 108.33%。业绩超预期。
    点评：
    二季度环比增长，业绩表现亮眼。受益于马鞍山一期 7万吨项目投产以及产品价格上涨，公司 Q2收入、净利润实现同比增长 78%、108%。由于春节假期因素，二季度销量环比增加，同时受益于下游需求旺盛，公司于 1月末、4月末分别提价 1500、1000元/吨顺利落地，叠加公司提前在低位采购木浆，有效对冲钛白粉和木浆等原材料涨价压力，带动 Q2收入、净利润实现环比增长 10%、23%。当前阔叶浆外盘报价较上半年已有所回落，预计下半年吨纸利润有望维持较高水平，业绩有望维持高增。
    利润率环比提升，费用率同比下降。从利润率看，公司 21Q2毛利率/ 净利率分别为 26.60%/ 17.24%，环比提升 1.32pct/ 1.88pct，主要因产品提价、销量增加以及公司储备低价木浆所致。从费用端看，21H1费用率同比下降 1.55pct 至 6.50%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.21/ -0.26/ -0.11/ -0.97pct 至 2.35%/ 0.99%/ 3.04%/ 0.12%。
    产能扩张增长加速，股权激励捆绑核心人员利益。公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，产品品质稳定性行业领先。装饰原纸行业具有较高的技术、资金壁垒，国内格局相对集中（CR3达 60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。当前公司产能处于快速扩张中，当前总产能 22万吨，国内市占率达 20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到 2022年初总产能将达30万吨，同时年产 18万吨扩建项目正稳步推进，预计 2024年初总产能将达 38万吨，产能扩张将助力业绩加速增长。此外公司 6月推出股权激励计划，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。
    盈利预测：根据中报调整预测和目标价，上调 2021-2023年 EPS 至 1.49/1.77/ 2.07元，对应 PE 分别为 12.45/ 10.49/ 8.98x。维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。

中天火箭2021年中报点评：民用热场材料收入高速增长，关注公司相关扩产进度

事件：公司 8月 25日公告，2021年 H1营收 5.09亿元（+34.65%），归母净利润 0.92亿元（+51.63%），扣非归母净利润 0.80亿元（+33.74%），毛利率 33.88（% -1.85pcts），净利率 18.11% （+2.03pcts）。
    投资要点：
    热场材料业务收入高速增长，有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内，公司营业收入（5.09亿元，+34.65%）与毛利润（1.73亿元，+27.69%）均实现了快速增长，主要系市场需求旺盛，公司产品销售量增长所致。归母净利润（0.92亿元，+51.63%）增长显著，净利率（18.11%，+2.03pcts）创下近五年来历史新高，我们认为主要原因为公司收入增长快速下，三费费率（10.25%，-0.46pcts）有所下降。
    具体来看，公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务（军/民）、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务（军/民）、以及小型固体火箭测控技术延伸业务（民）。整体来看，报告期内，公司民品收入（4.67亿元，+39.24%）快速增长，占收入比例（91.59%，+3.02pcts）有所提升。
    其中，小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入（1.74亿元，+2.10%）略有增长。具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类：
    ① 增雨防雹火箭及配套装备收入（1.62亿元，+8.03%）保持稳定增长，主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定，公司销售情况良好，毛利率（41.04%,-1.88pcts）略有下降；
    ② 由于上半年需求较少，公司军用小型固体火箭收入（0.11亿元，-43.24%）出现较大幅度下滑，目前公司正在按照计划进行投入生产。我们认为，公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小，导致波动性较大所致，伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持平稳。
    小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入（2.55亿元，+69.47%）高速增长，主要系下游需求旺盛，产销量大幅上升。具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。
    ① 受下游光伏行业需求带动，公司炭/炭热场材料收入（2.23亿元，+75.70%）高速增长，是 2021H1公司收入增速与占比（43.85%，+10.24pcts）最大的业务。同时公司该业务毛利率（30.96%，-3.11pcts）尽管有所下降，但仍维持在较高水平；楷体宋体 ② 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入（0.32亿元，+35.67%）快速增长，较 2019H1增速为 10.45%，我们预计伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持快速增长。
    小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成，报告期内收入（0.54亿元，+18.47%）实现了稳定增长，毛利率（24.45%,+1.81pcts）略有提升。
    整体来看，公司 2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料，而伴随该业务下游光伏行业的持续景气，我们预计，炭/炭热场材料业务将持续构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力。
    公司三费费率有所下降，重点关注公司热场材料扩产进度费用方面，报告期内，在公司收入整体快速增长背景下，公司三费费用率（10.25%，-0.46pcts）有所下降，其中，管理费用率（6.61%，+1.12pcts）有所增长，主要系公司本年度社保无减免，相应的管理费用增长；财务费用率（-0.32%，-1.14pcts）下降明显，主要系公司偿还了短期贷款，贷款利息大幅下降所致。
    现金流方面，公司整体现金及现金等价物净增加额（-3.72亿元）较 2020H1下降了 2.88亿元。其中，投资活动产生的现金流量净额（-2.39亿元）较 2020H1下降了 2.36亿元，主要系公司募投项目支出大幅增加和结构化存款投资增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.87亿元）较 2020H1下降了 0.72亿元，主要系公司偿还了短期借款。
    另外，根据公司招股书披露，公司募集资金中 1.40亿元投向军民两用火箭生产能力建设项目、1.10亿元投向军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）、0.29亿元投向测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目。其中，军民两用火箭生产能力建设项目预计 2023年 3月 31日达到可使用状态，预计达产年收入 3.74亿元，净利润 0.46亿元；军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）项目预计 2023年 3月31日达到可使用状态，预计达产年收入 1.32亿元，净利润 0.21亿元；测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目预计 2022年 09月 30日达到可使用状态，预计达产年收入 0.49亿元，净利润 0.07亿元。整体来看，公司以上募投项目达产后将预计为公司提供收入合计 5.55亿元，净利润 0.74亿元，占公司 2020年全年收入和净利润的 64.23%及 71.51%。鉴于当前公司炭/炭热场材料下游市场需求保持快速增长，我们预计公司炭/炭热场材料的产能利用率或将进一步接近饱和，而根据公司在年度业绩说明会上的披露，公司正在加紧推进热场材料产能建设，预计年内能够投产，届时将增加热场材料的产能，从而能够利用规模效益摊薄固定成本、增强采购议价能力，并能够利用新设备生产盈利能力较强的产品，建议重点关注公司热场材料产能扩建情况。
    围绕小型固体火箭技术应用，公司各业务板块军民两用属性明显公司核心业务发展源于航天科技集团航天四院下属多个研究所的相关业务板块，经改制和重组，逐步形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系。主要包括小型固体火箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务、以及小型固体火箭测控技术延伸业务。
    ① 小型固体火箭及延伸业务公司小型固体火箭及延伸业务可以分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两类产品。
    增雨防雹火箭及配套设备方面，公司产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业，公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草，高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用。根据公司在年报业绩说明会的披露，2020年公司人影产品市场占有率超过 40%，继续保持市场占有率第一。
    军用小型固体火箭方面，公司产品包括探空火箭以及小型制导火箭。探空火箭主要用于探测 0~300km高度范围内的大气物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科学实验提供平台。目前，公司探空火箭研制产品现已形成系列化，涵盖了从低空、中空到临近空间的楷体宋体 探测火箭；小型制导火箭主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等，作战目标以轻型装甲车辆为主，并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。报告期内，公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制，确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势。报告期内，公司以系列化小型制导火箭产品研制为推动，积极开拓新的应用领域及市场；以重大项目保障工作为契机，探索扩大系列化探空火箭市场。
    我们认为，民品方面，报告期内，中国气象局政府采购中心、中国气象局上海物资管理处取消了对全国各类人影产品进行最高限价规定，全国各级人工影响天气部门根据自身需求采取单一来源、竞争性谈判和公开招标等方式进行采购，公司增雨防雹火箭及配套设备业务的盈利空间有望得到进一步提升；军品方面，公司背靠航天科技集团第四研究院，是国内少数具有小型固体火箭总体研制能力的上市公司之一，而在 2020年的亚阿冲突和美伊冲突中，精确制导装备的作战效果已经得到了验证，未来全球军贸市场中精确制导装备的贸易热度也有望得到进一步提升。在此背景下，尽管公司短期内军用小型固体火箭收入出现了波动，但从中长期来看，公司该业务收入有望保持稳定的增长。
    ② 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务可以分为民用炭/炭热场材料和军用固体火箭发动机耐烧蚀组件两类产品。
    民用炭/炭热场材料方面，公司产品主要是向光伏行业的硅片生产商提供的晶体硅生长设备关键部件。
    下游光伏行业受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况、产业链各环节发展均衡程度等因素影响，行业呈现一定的周期性。报告期内，受下游光伏行业需求带动，公司炭/炭热场材料业务有较大增长，市场占有率位于行业前列。
    军用固体火箭发动机耐烧蚀组件方面，公司产品主要用于各类小型固体火箭的推进系统。
    我们认为，民用炭/炭热场材料方面，根据中国光伏行业协会的预测，2021年我国光伏新增装机规模将继续保持增长，可能达到 55吉瓦至 65吉瓦（较 2020年增长 21.70%-25.65%），“十四五”时期国内年均光伏新增装机规模可能达到 70吉瓦至 90吉瓦，该行业对公司产品的需求有望在“十四五”期间维持在高位，伴随公司该业务产能的提升，公司民用炭/炭热场材料业务收入有望保持稳定快速的增长，盈利能力也有进一步提高的空间；而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件，作为固体发动机的重要核心配件，其市场与各类军用固体火箭的需求相关性较强，在此背景下，公司该业务收入有望实现快速的增长。
    ③ 小型固体火箭测控技术延伸业务公司小型固体火箭测控技术延伸业务的产品主要为智能计重系统，产品主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。报告期内，公司智能计重系统业务市场保持稳定。
    我们认为，公司基于小型固体火箭测控技术延伸出的智能计重系统，尽管整体市场容量较大，但参与者众多，竞争较为激烈，建议重点关注公司新经营方式的推广以及市场拓展情况。同时，公司计划加快推动测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目实施，提高弹上精密机电产品的研制生产能力，基于公司背靠航天科技集团四院的背景，我们预计，未来相关航天测控产品有望成为公司该业务业绩增长的新驱动力。
    投资建议我们认为，公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台，在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年，产品涵盖军民两用领域，具有如下特点：
    ① 2021H1，公司炭/炭热场材料业务受下游光伏行业需求带动，收入实现高速增长，公司热场材料产能建设也有望在年内投产，有望构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力；
    ② 公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用，技术积淀深厚，涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等，军用行业包括小型制导火箭总体及配套等，分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化，进而导致的业绩出现较大波动的风险；
    ③ 在 A 股上市公司中，公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性；
    ④ 公司 IPO 募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长，特别是在中国航天“十四五”期间或将迎来高光时刻的背景下，测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。
    基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 11.37亿元、14.12亿元和 18.23亿元，归母净利润分别为 1.46亿元、1.80亿元及 2.43亿元，EPS 分别为 0.94元、1.16元、1.56元，我们给予买入评级，目标价格 85.00元，分别对应 90倍、74倍及 54倍 PE。
    风险提示：光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。

永泰能源：核心资产经营稳健，绿色转型开始布局

事件描述述布公司发布2021年半年度报告：公司2021年H1实现营业收入114.71亿元，同比增长13.73%；归母净利4.54亿元，同比增长344.20%；毛利率为22.86%，同比下降3.2个pct；EPS实现0.02元，同比增长100%；净资产收益率为1.09%，同比提高0.66pct。
    事件点评煤电双主业互补，核心资产经营稳健。公司债务重组完成后，煤炭和电力双主业经营的格局更加明确。2021年上半年煤炭板块实现产量500.36万吨，同比增长8.82%；电力板块实现发电量150.69亿千瓦时，同比增长2.23%；煤、电板块分别实现营业收入为37.23亿元和53.80亿元，占总营收的比例分别为32.46%和46.90%；毛利分别为19.06亿元和6.00亿元，占总毛利的72.71%和22.88%。公司煤、电双主业经营，平抑了行业波动带来的经营风险，公司近5年来综合销售毛利率维持24-32%之间波动，核心资产经营稳健。公司煤炭产品以焦煤为主，2021年上半年在进口受限、内产紧张的趋势下，焦煤价格相对动力煤更为强势，公司煤炭板块毛利同比上涨了50.15%，毛利率提高了2个pct，有效抵消了原煤价格上涨带来的电力板块盈利下滑影响。
    子公司华晨电力重整推进，财务费用有望进一步降低。2020年末，通过实施留债延期清偿、债转股等，公司本部重整已实施完毕，公司资本结构大幅优化，债务问题得到有效化解，资产负债率从73.07%下降到55.74%；同时2021H1公司财务费用共计10.04亿元，同比大幅削减35.26%，财务费用率为8.75%，同比大降6.6pct。财务费用大幅降低，使公司得以实现轻装上阵，为持续经营和转型发展打下了基础。2021年8月20日，北京市第一中级人民法院裁定受理公司电力板块子公司华晨电力的重整申请，实施成功后将进一步减轻公司债务负担、降低财务费用、优化债务结构，提高公司持续经营能力。
    着眼长远，绿色转型与新能源布局齐步并进。一方面，公司利用在河南、江苏的电厂布局及电源点优势，积极开展屋顶分布式光伏试点、发电侧储能及生物质耦合发电等项目，预期将带来新的利润增长点；另一方面，公司子公司华元新能源已与三峡电能有限公司签署战略合作协议，双方将致力于合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目，着眼于新能源体系，实现绿色低碳转型发展。
    投资建议公司核心资产经营稳定，在碳达峰、碳中和背景下，叠加疫情控制下的经济复苏，预计焦煤供应紧张趋势短期内难以缓解，而电气化水平将进一步提高带来的用电量提升，公司煤电板块经营业绩仍有一定增长空间。
    预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.58亿元、10.69亿元和12.68亿元，EPS分别为0.04\0.05\0.062，同比分别增长-79%\12%\19%，对应PE分别为44\39\33，PB分别为0.96\0.93\0.91，维持“增持”评级。
    存在风险经济增速不及预期；子公司债务重整风险；安生产生风险等。

鸿路钢构：业绩如期高增长，未来发展可期

事件：公司发布2021年半年报。公司实现营业收入81.65亿元，同比增长62.96%，实现归母净利润5.01亿元，同比增长164.98%，扣非净利润3.96亿元，同比增长160.87%。
    221021H1新建产能逐步释放，业绩高增长。2021H1公司实现营业收入81.65亿元，同比增长62.96%，主要系报告期内新建生产基地产能逐步释放以及生产效率提高。其中，钢结构业务实现营收76.91亿元，同比增长63.24%，钢结构产品产量约154.77万吨，同比增长62.49%；围护产品实现营收0.86亿元，同比减少2.59%；其他业务实现营收3.88亿元，同比增长84.08%。2021H1公司实现归母净利润5.01亿元，同比增长164.98%，主要系公司收入高增长及管理效率提高，经营性活动净现金流为-5.97亿元，较去年同期1.63亿元减少7.6亿元，主要系本期采购增加所致。截止2021年6月30日，公司资产负债率为60.54%，同比降低2.09pct。报告期公司取得借款收到的现金为20.71亿元，期末现金余额为10.5亿元。存货为62.2亿元，去年同期为48.96亿元。
    钢材涨价背景下，多措并举维持毛利率稳定。2021H1钢材价格的大幅上涨给公司生产经营带来不利影响，公司通过供应商锁货锁价、销售合同调价机制等降低风险，最终维持毛利率相对稳定。2021H1公司毛利率为12.78%，同比减少1.12pct；净利率为6.14%，同比提升2.37pct，主要系公司通过数字化信息实现全过程管控，提高了管理效率，降低了管理成本。同时钢材涨价导致行业内部分规模较小的钢构厂关停，加速行业集中度提升，公司目前产能、产量、营收规模处于行业领先地位，有望因此受益。
    上半年新签合同同比增长338.09%%。公司聚焦于设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等中、高端应用领域，新签订单中材料订单占比逐年提升。2021H1公司新签合同总共约105.3亿元，同比增长38.09%，全部为材料订单。
    在钢材价格上涨的情况下，钢结构产品需求方考虑到成本因素，往往会选择推迟下订单，待钢材价格回落后再选择向钢结构厂下订单采购产品。今年上半年钢材价格大幅上涨，以Q235B3.0mm热卷每日价格为例，进入二季度以来，其价格最高涨幅达到25%。考虑到钢材价格上涨因素，公司上半年新签合同同比增长38.09%，实属不易。
    扩产能++技术投入，未来发展前景可期。钢结构行业技术门槛较低，行业内公司数量众多，公司经过多年发展确定以钢结构加工制造为主业，现有产能位居行业领先地位，并确立了争取在2022年末达到500万产能的目标。凭借产能规模优势，在原材料采购端，由公司总部统一向上游钢铁厂采购，降低了成本，进一步确立了领先优势。同时，公司注重研发投入，建立信息化管理系统，提升运行效率。在钢结构行业未来发展向好的大背景下，公司未来发展前景可期。投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为2.12/2.68元/股，对应动态市盈率为26.7/21.1倍，建议“推荐”评级。
    风险提示：11、新签订单不及预期的风险。22

天合光能:2021产能持续扩大，公司业务快速稳定发展

事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入201.88亿元，同比+60.91%；实现归母净利润7.06亿元，同比+43.17%，扣非后归母净利润5.84亿元，同比+31.34%。分季度来看，Q1/Q2实现营收85.22/116.65亿元，同比+54.86%/+65.63%，实现归母净利润2.3/4.76亿元，同比+50.5%/+39.88% ， 扣非后归母净利润1.7/4.14亿元， 同比+43.71%/+26.86%。
    三大业务板块同步推进，公司高速稳健发展。公司业务包含光伏组件制造，光伏系统整体解决方案以及智慧能源三大板块。光伏组件制造方面，公司2020年电池组件产能分别为12/22GW,2021年产能将达到35/50GW, 目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局，新基地建设完成后，210电池产能将达到27GW。2021H1公司组件出货量共计10.5GW，出货排名全球第二，全年出货量预计将达到30GW；光伏系统整体解决方案方面，公司H1获得1.5GW 电站开发指标，户用光伏系统“天合富家” 和工商业光伏系统“天合蓝天”出货量同比增长率超过300%。智慧能源方面，公司储能业务全产业链打通，并获得日本JET 认证。公司业务高速稳健发展。
    立足先进技术研发，增强产品核心竞争力。公司PERC 电池量产效率达到23.4%，处于行业领先水平，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%。公司积极开发下一代核心电池技术，新建500MW 210大尺寸TOPcon 中试线，TOPcon 电池实验室可量产电池效率达到24.5%，异质结方面已完成210HJT 组件认证及可靠性研究工作。公司坚持以技术创新为核心发展战略，建设有竞争力的技术创新体系。
    组件开工率不断提升，下半年盈利能力将逐步增强。上半年受硅料原材料结构性供给不平衡影响，供应链价格持续高位，公司盈利能力略微降低，2021H1毛利率同比-2.19pcpts 至13.37%，净利率同比-0.43pcpts 至3.5%。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，210产品逐步得到下游应用端的认可，1.8元/W 以上的价格已被下游客户广泛接受，预计公司下半年盈利能力将逐步修复。
    投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.1/32.6/42.1亿元，对应PE 47.8/29.5/22.8，上调为买入评级。
    风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

宁德时代:动力高增，储能超预期，龙头地位彰显

事件：2021年8月25日公司公布中报：营业收入440.75亿元，同比增长134.1%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.5%；扣非后归属母公司股东的净利润39.18亿元，同比增长184.6%；基本每股收益1.9416元；ROE（摊薄）6.52%，同比提升1.6个pct。
    动力电池系统。根据中汽协数据，2021年1-6月我国新能源车累计销量120.6万辆，同比增长139.3%，电动化率自2020年的5.4%提升至9.4%；根据EV sales 数据，1-6月欧洲30国新能源车乘用车注册量102.3万辆，同比增长157.1%，电动化率自2020年的11.5%提升至15.9%。
    新能源车销量增长推动动力电池需求增长。根据SNE 数据，公司上半年全球动力电池装机量为34.1GWh，同比增长240%。受到销量带动，公司动力电池系统上半年销售收入达304.51亿元，同比增长125.9%；受到原材料价格上涨挤压，毛利率同比下降3.5个pct 至23.0%。
    储能系统。随着电力清洁化加速带来发电侧、电网侧储能需求持续增长，经济性与风险意识助推用户侧储能出货增加，全球储能市场迎来大发展，助力公司储能业务增长超预期。公司上半年出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入46.93亿元，同比大增727.4%；毛利率达到36.6%，同比提升12个pct。
    锂电池材料。公司利用废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体等锂离子电池材料。公司上半年年锂电池材料销售收入为49.86亿元，同比增长303.9%；毛利率达21.2%，同比提升2.1个pct。
    全年增长可期。1）产能供给充足，交付能力增强。公司上半年电池产能65.45GWh，产量60.34GWh，产能利用率达到92.2%；在建产能92.5GWh，预计今年年底将达到约160GWh。2）储能业务拓展顺利，下半年有望保持高增态势。3）公司上半年收入口径海外占比达23.1%，海外业务毛利率高出国内9.3个pct，海外业务占比提升有利于稳定公司整体毛利率水平。
    投资建议：公司是全球锂电龙头，优势地位显著。公司多年深耕新能源汽车动力电池系统、储能系统，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力。公司持续深化与全球主流主机厂关键客户的战略合作，持续强化在有关细分市场领域的优势。公司目前正处于向海外扩张阶段，对产能需求较旺盛，定增融资助力产能扩张。此外，钠离子电池有望成为公司下一个业绩增长点。
    盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入为985.26亿元/1656.21亿元/2315.39元，归母净利润为106.41亿元/180.53亿元/254.69亿元，EPS 为4.57元、7.75元、10.94元，对应当前股价PE 为46.2倍、33.9倍和25.6倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

安利股份2021年半年报点评：单季度业绩再创新高，量价齐驱长期成长

事件：公司发布2021年中报业绩报告，上半年实现营收9.52亿元，同比+72.24%；归母净利润6820万元，同比+524.9%，处于业绩预告的区间中值；扣非归母净利润6654万元，同比+423.7%；基本每股收益0.31元。
    国元观点：新客户开拓进展顺利，量价共促业绩再创历史新高上半年实现营收9.52亿元，同比+72.24%；归母净利润为6820万元，同比+524.93%，推断系家居沙发及功能鞋材业务实现高增长。公司大客户拓展成效显著，21H1先后同宜家达成战略性合作；通过日本丰田汽车标准体系审核认证，成为天津一汽丰田唯一中资PU 材料供应商；成为耐克唯一中资鞋用聚氨酯合成革和复合材料合格供应商。21H1公司产品结构持续优化，客户转型升级成效显著，主营产品销售单价同比提升约13.1%，创历史新高。此外，合肥基地新增一条水性无溶剂生产线，量价齐升助力公司业绩维持高增长势能， Q2营收/ 归母净利润再创新高， 分别环比增长15.17%/47.11%至5.09亿元/ 4060万元。展望后续，耐克鞋用材料预计将于下半年实现量产并逐步贡献利润增量，公司短期业绩增长具备支撑，中长期成长动能充足。
    客户与产品结构双优化，盈利能力环比持续增强公司扩大与头部品牌合作，叠加高技术含量及高附加值产品比重提高，根据可比口径，毛利率同比提升7.13pcts 至24.26%。21H1公司实现扭亏为盈，净利率同比提升10.36pcts 至7.32%。其中，Q2毛利率环比提升1.09pcts至24.77%，净利率环比提升2.09pcts 至8.29%，盈利水平延续稳增态势。
    期间费用率方面，公司稳步推进智慧管理和智能制造，运营效率提升，销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率同比下降0.35/1.03/0.57pcts 至3.07%/3.86%/1.41%。公司坚持创新驱动战略，上半年研发投入共5649万元，同比增长31.65%，推断系与核心客户合作研发新产品所致。此外，公司于今年3月与科思创签订战略合作协议，深度聚焦水性聚氨酯合成革和复合材料的研发、应用与市场推广。
    借行业结构化增长东风，公司迎来黄金发展期安利越南投产在即，预计2023年公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米左右，产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司将进一步占领市场和技术的高地。环保政策趋严背景下，水性无溶剂聚氨酯合成革乘势而起，在耐克、ZARA、宜家等国内外运动和家居头部品牌的推动下，公司作为水性无溶剂技术的全球领军者，有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。公司部分高技术含量产品毛利率达40%-60%，功能鞋材、汽车内饰、沙发家居、3C 产品等领域的高附加值产品持续放量，预计将带动单价和毛利率提升，叠加智能运营实现降本增效，净利率中枢有望抬升。
    投资建议与盈利预测公司转型进程加速推进，产品和客户双升级，量增价升态势有望延续，业绩增长势能强劲。预计公司2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元，归母净利润为1.56/2.22/2.90亿元，对应EPS 分别为0.72/1.02/1.34元，当前股价对应PE 为28.8/20.3/15.5倍，上调至“买入”评级。
    风险提示汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期。

迈瑞医疗:行业景气不减，公司成长后劲强劲

事件：公司发布半年报，2021H1实现收入127.78亿元，同比增长20.96%，归母净利润为43.44亿元，同比增长25.79%，扣非后归母净利润为43.09亿元，同比增长28.02%，业绩略超预期。
    投资要点： 三大产品线基础稳定，疫情后快速增长生命信息与支持类产品实现收入60.21亿元，同比增长12.68%，毛利率67.25%。后疫情时期收入仍能稳定增长，主要源于国内公立新基建的展开，重点科室对于监护仪等生命科学类的设备需求明确。去年疫情期间，监护仪和呼吸机等产品突破全球重点客户，有望提高市场渗透率和占有率。
    体外诊断类产品实现收入39.62亿元，同比增长30.76%，毛利率62.2%。
    国内外常规检测试剂量恢复，对于体外诊断达到疫情前的高速增长，意义重大。除血球稳扎稳打，保持领先地位外，生化及免疫也逐步增加客户群。
    收购芬兰Hytest Invest Qy，打通产业链上游，可快速提高原料研发能力。
    未来体外诊断产线销售额有望进一步提升。
    医学影像类产品实现收入为26.71亿元，同比增长26.87%，毛利率66.83%。
    受疫情抑制的超声需求恢复常态，持续耕耘的高端技术、高端产品、高端客户，实现连续突破，扩大市场份额。
    营销整合初见成效，助力矩阵式推广上半年销售费用、管理费用、和研发投入为别为18.75亿、5.90亿、11.65亿元，同比增长-2.08%、24.49%、16.02%，费用率整体保持稳中有降。
    报告期间内，公司针对国内、国际营销系统进行深度整合，初步构建矩阵式架构，提高营销管理效率，精细管理初见成效。
    盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为258.17、325.75、407.08亿元，归母净利润分别为84.70、105.11、132.95亿元，对应当前股价PE分别为46x、37x、29x。参考行业平均估值51x，考虑公司处于行业领先地位，给予2021年57x PE，对应目标价400元，上调至“买入”评级。
    风险提示集采超预期风险；疫情反复风险；海外拓展风险；新产品研发失败风险。

上海家化：营收净利双增，经营策略变革带来改善效果显著，上调至推荐评级

事件2021年上半年公司实现营业收入42.10亿元，同比增长14.26%；实现归属母公司净利润2.86亿元，同比增长55.84%；实现归属母公司扣非净利润3.32亿元，同比增长103.26%。经营现金流量净额为6.64亿元，较上年同期增加86.55%。
    聚焦头部SKU 驱动增长，转型升级效果明显，数字化营销+新零售业务发力推动线上线下渠道双增长

精锻科技:收入环比增长，新能源加速突破

事件概述公司发布2021 半年报：2021H1 实现营收6.9 亿元，同比增长43.3%，归母净利润1.0 亿元，同比增长80.6%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长91.3%；其中2021Q2 实现营收3.6 亿元，同比增长49.4%，归母净利润0.5 亿元，同比增长92.0%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长144.0%。
    分析判断:? 收入环比增长 新能源占比持续提升公司2021H1 营收6.9 亿元，同比+43.3%，其中国内销售4.5 亿元，同比+33.1%，出口销售2.1 亿元，同比+72.8%，国内外表现均好于行业及大众等主要下游客户，主要受益于差速器总成等新订单的放量。同时2021H1 公司给新能源车配套产品销售额占比达8.6%，同比+6.4pct，新能源业务占比显著提升。单季度看，2021Q2 营收3.6 亿元，同比+49.4%，环比+10.7%，预计随着在手订单的逐步量产叠加大众等主要客户销量改善，业绩有望维持逐季持续增长态势。公司新项目和新客户持续突破：1）江苏：新项目28 个，处于样件开发阶段的项目18 个，已完成样件提交/小批试生产的项目42 个，进入量产的新项目15 个；2）宁波：新项目15 个，处于样件开发阶段的项目10 个，已完成样件提交/小批试生产的项目6 个。
    原材料涨价+运费增加 毛利率短期承压公司2021H1 毛利率达29.6%，同比-2.0pct，其中2021Q2 毛利率达27.2%，同比-1.7pct，环比-4.0pct，我们判断主要受原材料涨价、运费增加等影响。但公司2021H1 净利率达14.9%，同比+3.1pct，其中2021Q2 净利率达13.8%，同比+3.1pct，环比-2.4pct，我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升导致固定费用摊薄，环比下滑则主要受汇兑损失增加导致财务费用率提升（2021Q2 为2.3%，环比+1.6pct）以及扩大西南生产基地导致管理费用率提升（2021Q2 为6.7%，环比+0.5pct）。
    积极布局新能源 总成化配套提升单车价值量公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极向新能源汽车配套产品转型。顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势，公司的新能源差速器总成产品已经实现量产，2019 年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点，单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升，2021 年新增获得欧洲著名汽车品牌新能源车差速器总成和行星架总成欧洲项目的定点，也获得了多家外资和自主品牌新能源车差速器总成项目的提名，与全球知名电动车大客户的差速器总成项目合作也在顺利沟通交流中。
    投资建议考虑在手充沛订单的逐步量产及原材料涨价、运费增加等影响，调整盈利预测：预计公司2021-2022 年收入由13.7 亿元/16.5 亿元调整为16.4 亿元/20.1 亿元，归母净利由2.3 亿元/3.0 亿元调为2.5 亿元/3.2 亿元，2023 年收入和归母净利分别为25.1 亿元和4.3 亿元，EPS 为0.52/0.67/0.88 元，当前股价对应PE 为27/21/16 倍，考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高，同时公司作为大众MEB 平台齿、轴类产品核心供应商正在电动化浪潮中突破更多优质客户，维持公司2021 年30 倍PE，目标价由16.8 元调整为15.6 元（增发摊薄），维持“增持”评级。
    风险提示缺芯影响导致乘用车销量不及预期；新项目拓展进度不及预期；原材料价格上涨等。

天赐材料2021年中报点评：一体化布局优势凸显，Q2业绩环比高增

事件：天赐材料发布2021年半年报，2021年上半年实现营收36.99亿元，同比增长132.27%；归母净利润7.83亿元，同比增长151.13%。
    点评： Q2业绩环比高增长，预计Q3业绩增幅进一步扩大。公司上半年营收和净利实现大幅增长，主要得益于锂电池材料电解液产品市场需求旺盛，量价有较大幅度增长。其中Q2实现营收21.38亿元，同比增长100.21%，环比增长36.89%，归母净利润4.96亿元，同比增长83.53%，环比增长72.86%。锂电池材料的营收占比进一步上升至85%。2021H1毛利率为35.4%，同比下降8.44pct，主要是由于日化材料及特种化学品业务毛利率下滑所致；净利率为21.99%，同比上升3.53个百分点。公司预计2021Q3实现归母净利润6.17亿元-8.17亿元，同比增长198.65%-295.4%，增幅进一步扩大；预计前三季度实现归母净利润14亿元-16亿元，同比增长170.08%-208.66%。
    拥抱下游高景气，锂电池电解液产品需求保持旺盛。公司生产的锂电池材料主要为锂电池电解液和正极材料磷酸铁锂，下游新能源行业需求持续旺盛。2021年上半年国内新能源汽车销量同比增长207%，全球新能源汽车销量已接近2020年全年销量。新能源汽车产销旺盛拉动锂电池需求，从而拉动锂电池关键原材料电解液和正极材料的需求。储能领域随着光伏、5G基站、电网储能及家庭储能的发展，增速加快也对锂电池材料行业有强大的推动作用。目前公司创新产品领先抢占了80%以上的5G、铁塔等储能市场。
    一体化产业链布局优势凸显，锂电材料业务毛利率提升。公司围绕主要产品，通过内生式构建及外延式投资，配套布局电解液和磷酸铁锂的关键原材料生产能力，形成了产业链纵向稳定供应和横向业务协同两大优势。公司自产主要产品的核心原材料包括六氟磷酸锂、新型锂盐、添加剂、磷酸铁和锂辉石精矿等，从而获得成本竞争优势。2021H1锂电池材料毛利率同比上升7.07pct至36.18%。
    投资建议：维持推荐评级。公司电解液市场份额保持领先，与宁德时代、LG化学等战略客户签订长期供货协议，产能持续扩张中，业绩有望保持快速增长。预计公司2021-2023年EPS分别为1.94元、2.89元、3.65元，对应PE分别为65倍、44倍、35倍，维持推荐评级。
    风险提示。下游需求不及预期，锂电池技术迭代风险，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产品价格下降等。

广发证券动态跟踪：高举两大基金王牌，驾乘大公募时代东风

坐拥两大基金王牌，公司尽享大公募时代红利。1）公司历来以资管业务见长，旗下不乏优质资管公司，除了全资控股的广发资管以外，公司还拥有控股子公司广发基金（当前持股比例55%）、参股公司易方达基金（当前股比23%）。
    2）大资管业务一直是公司的中流砥柱业务，自16年以来，大资管版块净利润贡献度持续位于20%以上，远高于行业5-10%的平均水平。其中，旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色，两大王牌基金公司贡献的净利润由15年的7.54亿元增至20年的16.18亿元，利润占比由5.71%快速提升至16.11%。
    A 股机构化趋势下基金管理重要性持续提升，是公司未来最大业绩驱动因素。
    近年来A 股的机构化趋势日益明显，这从2020年火爆的基金销售行情可见一斑。这一大趋势下基金管理业务的重要性快速提升，收入贡献度也水涨船高。2019年公募基金管理业务收入首次超越定向资管业务收入，成为券商资管业务中最大部分。对于公司来说这一趋势更加明显，两大基金公司净利润占大资管版块净利润比重由16-18年期间的40%左右提升至20年的64%。
    两大基金公司表现出稳定的高成长性，权益类基金产品成为金钥匙。从2016-2020年，易方达基金管理的非货币基金规模由2407亿元增至7816亿元，CAGR 达34.24%，龙头地位日趋巩固；其中股票型基金规模由331亿元增至1853.32亿元， CAGR 高达39.79%，股票型占比由13.8%提升至23.7%。
    同一时期内，广发基金表现出更高的成长性，非货币基金规模由1430亿元增至4902.67亿元，CAGR 达36.08%，其中股票型基金规模由102亿元增至1104.71亿元，CAGR 高达170.21%，股票型占比由7.1%增至22.53%。
    财务预测与投资建议 采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应932亿元；2）其他分部按1xPB 估值作为保底，对应1054亿元。合并价值1986亿元，目标价26.06元，上调公司评级至买入。
    风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

金徽酒2021H1业绩点评：深耕西北布局全国，盈利能力稳步上行

事件金徽酒发布2021H1业绩公告，2021H1公司实现营业收入9.72亿元（+36.59%）；实现净利润1.87亿元（+55.89%）；2021Q2公司实现营业收入4.64亿元（+25.60%）；实现净利润0.72亿元（+15.58%）。
    业绩点评 产品结构持续升级，盈利能力稳步提升2021H1公司收入及净利润增速分别为36.59%、55.89%，业绩整体符合预期。
    收入端来看：公司深入推进大客户运营，产品结构持续优化，以金徽28、金徽18为代表的百元以上产品营业收入5.78亿元（+48.72%）；百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84个百分点至60.27%。利润端来看：受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型，公司产品结构上移+提价（20年7月以来提价较为成功，高档品提价幅度超10%，其中能量系列涨幅达20%）推动产品吨价稳步上行，预计年18及年28收入占比超6~8%；柔和H3/H6/H9收入占比超20%，总体来看，百元以上产品收入占比正处于上行通道。
    深耕西北，布局全国重点突破，省外市场加速拓张复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革。21H1成长性区域发展迅速，省外市场表现亮眼——其他地区（包括复星生态及省外市场）、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50%、55.64%、52.96%，收入占比提升3.75、1.38、2.75个百分点；甘肃东南部及中部表现稳健，由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高，甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69个百分点至29.68%。另外，公司发布公告称，拟在上海设立销售子公司，并由该公司在江苏设立控股销售子公司，华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东，实现重点突破。经销商数量方面，省外地区、甘肃西部经销商净增70家、3家，而甘肃东南部经销商净减11家。分渠道来看，21H1经销商及直销（含团购）渠道收入分别为9.09、0.51亿元，收入分别同比增长34.67%、90.34%，分别较19H1同比变动18.21%、17.55%。
    盈利能力稳步提升，现金流稳步增长2021H1公司毛利率及净利率分别为65.68%、19.28%，分别较去年同期提升4.37、2.39个百分点，毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1期间费用率较上年同期上升0.46个百分点至27.33%，其中销售费用率上升3.55个百分点至16.42%，主因公司深入开展大客户运营，加大消费者互动及品牌建设；管理费用率下降2.92个百分点至11.39%；现金流方面，21H1公司经营活动现金净流量为0.85亿元，同比增长267.80%；预收款方面，2021H1预收款（合同负债+其他流动负债）为2.19亿元，环比21Q1下降0.05亿元，同比增长0.55亿元。
    复星入主加速发展，产品结构及渠道拓展或超预期看点一：内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素：甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素：①产品方面：金徽酒通过收缩低端产品线、 推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，陇南春将于今年激活上市；②市场方面：公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点，利用复兴的资源集中培育消费者，在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者；③营销方面: C 端置顶，积极推进大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”的基本思路；④产能方面：生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队，2020年优级酒产量已同比增长127%，为结构升级奠定基础；⑤内部考核：公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰，对大趋势进行充分授权，实行内部排名，结合市场动态灵活制定相关政策激励；通过万商联盟来对门店进行利益保障。
    看点二：立足甘肃聚焦大西北，加速实现全国化。省内：假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似（2019年省内市占率达50%以上），考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元，公司未来省内规模或达30亿元，金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；省外：白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，19年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局；公司有望借助复星集团团购渠道，在东部打造样板市场以加速实现全国化。
    五年规划目标不变，业绩预期有望达成复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变（2023年收入及净利润分别达30亿元、6亿元），五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。
    2021年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80亿元，分别比上年增长21.34%、14.69%，考虑到公司产品结构仍在持续上移，原酒产能充足，省外表现持续向好，全年业绩达成概率大。
    盈利预测及估值预计2021-2023年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%；归母净利润增速分别为18.3%、25.5%、26.6%；EPS 分别为0.8、1.0、1.2元/股；PE 分别为47、37、29倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
    风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

万泰生物：2价HPV放量同比高速增长，产能顺利扩充

事件：公司发布 2021年半年度报告，收入 19.64亿元（+132.78%），归母净利润 7.22亿元（+195.92%），扣非归母净利润 6.92亿元（+202.45%）。
    点评：
    2价 HPV 放量同比高速增长。公司披露疫苗分部收入为 8.75亿元，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14亿元（2020H1收入为 8千万左右），2价 HPV 贡献绝大部分收入，从中检院披露的 2价 HPV 批签发批次情况，我们预计 2021H1批签发了 2价 HPV230万支左右，我们预计实现收入 7.5亿元左右。2021H1批签发了戊肝疫苗共 3批，预计批签发约 14万支，戊肝 2021年中标价大幅提升（2021年为 770元/支，之前为 160元/支），预计 2021H1贡献部分收入。
    疫苗板块净利润率提升。根据公告，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14亿元（2020H1收入为 8千万左右），净利润 4.8亿元，剔除GSK 里程碑收入 0.85亿元，万泰沧海的净利润接近 40%，随着收入规模提升，净利润率提升。2020年万泰沧海的净利润 30%（2020年收入 9.8亿元，净利润 3.41亿元，GSK 里程碑收入 0.86亿元），万泰沧海的净利润率大概能指引疫苗板块净利润率。
    2价 HPV 产能顺利扩充，供给无虞。根据公告，2021年 4月份预灌封注射器产品线获批，产能提高至 2000万支/年。2021年 7月，新增西林瓶产线 1000万产能，公司二价宫颈癌疫苗的总产能达到 3000万支/年。根据公告，预灌封注射器包装的获批，新增产能 1000万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计 8月份左右出批签发，预计 21年贡献 300-400万支左右，总体预计 21年公司 2价 HPV 批签发在 800万支左右。产能的扩充将能很好的满足快速增长的 2价 HPV 需求，实现顺利放量增长。
    IVD 板块收入同比高速增长。试剂收入 11.4亿元（2020H1收入为 6.26亿元左右），同比增长 82%左右，营业利润 5.06亿元，预计净利润 4.4亿，净利润率在 38%左右。高速增长与医院终端需求较之 2020年上半年明显恢复，常规诊断产品的销售得到较大提升有关，以及新冠相楷体 关产品在海外销售的平稳有关。
    研发进展顺利。2价 HPV 完成 WHO 预认证现场核查;9价 HPV 完成了第三针临床现场接种工作，并同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验;传统的冻干水痘疫苗于 III 临床试验中，新型冻干水痘疫苗(VZV-7D)开展了 II 期临床试验;鼻喷新冠疫苗处于 II 期临床试验中。
    投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价 HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。我们预计 21-23年对应 EPS 为 2.0、2.9、3.8元，现价对应 21-23年 PE 为 128倍、86倍、66倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

亿田智能2021年半年报点评：营收规模加速成长，净利率水平良性下降

业绩总结：2021] 年 H1公司实现营收 5亿元，同比增长 92.1%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 66.2%；实现扣非净利润 0.8亿元，同比增长 86.3%。
    单季度来看，Q2公司实现营收 3.5亿元，同比增长 65.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长 25.7%；实现扣非后归母净利润 0.6亿，同比增长 21.6%。
    积极拥抱行业大发展，营收快速快速增长。根据奥维云网数据显示，集成灶零售额 113亿元，同比增长 73%，远高于油烟机/燃气灶 23%/15%的增速。集成灶作为烟灶的改善产品，预计未来，随着渗透率的提高，集成灶市场空间广阔。
    公司立足高端集成灶市场，通过产品差异化优势叠加立体式销售渠道建设，实现公司收入高速增长，充分享受行业红利，且公司增速超过行业增速，份额有所提升。
    差异化产品优势：公司依托风机下置技术研发智能化产品，形成差异竞争。公司首创的风机下置技术具有集成空间更大、噪音低等优点，开发蒸箱烤箱并存的双腔产品，同时公司还与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶当中。
    多元渠道建设：公司以线下经销渠道为基础，大力发展电商渠道，积极拓展 KA、工程、家装渠道。截止报告期末，公司拥有经销商 1300多家，已覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）；电商渠道，公司电商渠道采取直营模式，公司下设全资子公司浙江亿田电子商务有限公司，报告期内，亿田电商实现营业收入 1.8亿元，较上年同期增长 88.1%，我们认为主要系公司电商渠道快速增长所致。
    工程渠道，公司积极开拓工程渠道，报告期内新增工程项目超 20项；KA 渠道，在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司还大力开拓国美、苏宁等 KA渠道；家装渠道，新锐渠道高歌猛进，新增合作装企超 500家。
    广告宣传力度加强，净利率有所下降。报告期内，公司综合毛利率为 46%，同比增加 0.6pp，其中集成灶产品毛利率为 48.44%，在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为公司凭借着产品端的迭代升级以及新功能的集成提升产品溢价。从费用率方面看，公司销售费用率为 21.5%，同比增加 5.8pp，主要系报告期内广告费用达到 5162.4万元，同比增加 3872.4万元，管理费用率为 9.8%，同比减少 4pp，管理费用管控得当；财务费用率为-1.3%，同比增加 0.2pp。综合来看，受益于收入规模扩张，公司管理费用率实现下降，费用率的增加几乎都体现在销售费用率上，而销售费用的投入切实实现了公司营收规模的加速增长，因此我们认为公司净利率为 18.3%，同比减少 2.8PP，是一种净利率的良性下降，将有助于公司实现销售费用与销售规模同增的正向循环。
    加大品牌宣传建设，提升内部管理效率。在品牌宣传方面，公司进一步加大品牌宣传力度，大力度推进全新现代化终端门店形象改造升级，加强和优化门店全方位赋能培训，提高消费者体验；截至报告期末，公司已完成 800多家终端门店形象改造升级。在内部管理方面，公司不断推进内部管理体制，部门体系结构化，工作内容平台化，围绕企业发展战略，通过内部培养与外部引进的组楷体 合拳，不断提高人才的专业化程度。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.83/2.31/2.95元。我们选取集成灶行业中的三家上市公司，2021年三家公司平均 PE 为 31倍。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为 29.9%。参考行业平均估值，我们给予公司 2021年 33倍PE，对应目标价为 60.39元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产调控政策或加强险。

芒果超媒：平台业务高速增长，构建高质量内容生态

事件描述 公司于 8月 18日发布 2021年中报，报告期内公司实现营业收入 78.53亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%。
    事件点评 单季度收入与利润双增，上半年经营活动现金流改善。1）单季度来看，21Q2公司实现营业收入 38.44亿元，同比增长 26.19%，环比减少 4.11%，实现归母净利润 6.78亿元，同比增长 8.70%，环比减少 12.37%。2）2021H1公司毛利率为 37.76%，同比上升 1.17pct；各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.32%、3.96%、1.56%、-0.55%，同比变动 0.19pct、-0.69pct、0.64pct、-0.06pct。3）2021H1公司经营活动现金流大幅改善，净额为 4.02亿元，同比增长近 34倍，主要受快乐阳光销售回款增加影响。截至报告期末，合同负债中会员服务期末余额 5.72亿元，较期初增加 9.82%，应收账款账面价值为 37.13亿元，较期初增加 24.72%，存货余额 16.60亿元，较期初增加 1.14%，应收账款及存货周转率分别为 2.35、2.93，同比上升 0.29、1.
    12。
    芒果 TV 保持强劲盈利能力，广告呈现高速增长。芒果 TV 运营主体快乐阳光实现营业收入 67.53亿元，同比增长 45.96%，净利润 13.86亿元，同比增长32.84%。1）广告：以综 N 代项目稳固招商大盘、头部 IP 及剧集单点突破以及定制综艺等创新模式为驱动，业务呈现高速增长态势，21H1实现收入 31.42亿元，同比增长 74.75%。2）会员：以优质内容为依托，通过首页精准推动提高会员转化，精准营销与异业合作等手段拓展用户群体。21H1会员业务实现收入17.45亿元，同比增长 23.05%，但在 20H1增长高基数下增速有所回落。3）运营商：业务覆盖 31个省级行政区域、用户超 3亿户，精细化运营省内 IPTV 业务，开拓本地化、特色化产品服务；省外深挖大屏广告价值，以厂商渠道合作促进 OTT 业务发展。21H1实现收入 10.11亿元，同比增长 38.63%。
    创作机制与中台赋能，打造高质量内容生产。21H1公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入 9.85亿元，同比增长 18.51%。1）综艺：报告期内上线《明星大侦探 6》《密室大逃脱 3》《婆婆和妈妈 2》《妻子的浪漫旅行 5》等综 N 代及创新类综艺《初入职场的我们》，表现可圈可点，位列艺恩播映指数前列；2）剧集：报告期内上线 79部剧集，其中有 23部微短剧集。其中季风剧场自开播上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等，累计播放量 9.2亿、9.8亿、9.9亿，热度与口碑持续向好；此外公司积极布局微短剧赛道，并纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，以精品内容满足女性用户的不同需求。3）内容产业链其他业务：报告期内公司音乐版权收入同比增长近 40%，曲库数量进一步扩充并推出系列音乐专案企划的制作模式；艺人经纪业务在 20H1低基数效应下实现较高增长，充分利用集团内容生产优势培育艺人，强化艺人艺德管理与教育；依托《明星大侦探》《密室大逃脱》两大经典 IP 及其衍生 IP 优势，开发剧本杀业务云平台，并向下游衍生“芒果 M-CITY”品牌打造线上线下协同发展。4）公 司坚持自制为核心构建起高门槛内容壁垒，以其自身强大的内容制作团队（20个综艺团队+24个影视团队+30家战略工作室）为基础，以不断完善的创作机制包括节目生产中心、立项委员会和智能中台为支撑，提升内容生产标准化、工业化水平。
    其他业务：201H1公司内容电商业务实现收入 9.31亿元，同比减少 2.36%。
    其中快乐购转型稳步推进；小芒电商定位为新世代潮流内容电商平台，业务板块涉及商品开发、社区运营、商城运营、直播运营、用户增长等，以芒果 IP 为支撑打造 IP 联名与特色内容与品牌转化链路。
    投资建议：芒果超媒作为国有媒体背景的网络视频平台，在内容制作上坚持正确价值导向和底线思维，近期芒果 TV 季风剧场《我在他乡挺好的》及古装剧《与君歌》热度与口碑均有良好表现，8月 12日《披荆斩棘的哥哥》上线，首周艺恩播映指数第一，播放量 5亿远高于同期上榜其他综艺，Q3芒果 TV 有多部综N 代上线及储备《中国制作人》等新综艺，有望进一步带动平台会员及广告收入增长；定增近期落地，资金充沛夯实竞争优势。预计公司 2021-23年 EPS1.36/1.64/1.87，对应 8月 17日股价 53.30元，21-23年 PE39/33/28，维持买入评级。
    存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。

开立医疗2021年半年报点评：业绩符合预期，高端彩超和内镜蓄势待发

事件：8月17日，公司发布2021年半年报：2021年上半年实现营业收入6.43亿元，同比增长32.21%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长332.62%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长3215.65%。
    国元观点： 2021H1业绩符合预期，内镜业务加速腾飞公司业绩增长符合预期，2021H1实现营收6.43亿元，较2019年同期增长18.04%，实现归母净利润1.09亿元，较2019年同期增长50.54%；从单季度来看，公司21Q2营收和归母净利润分别为3.61亿元和0.73亿元，较2019年同期分别增长14.60%和21.67%。从业务拆分来看：1）彩超业务实现营收4.32亿元（+30.95%，yoy），恢复稳健增长，随着高端彩超产品S60、P60以及新一代中高端产品Elite 系列装机量的稳步提升，公司在国内外市场的中高端渠道拓展得到加强，产品放量可期；2）内镜业务实现营收1.80亿元（+51.76%），保持高速增长，其中HD550系列装机量持续提升，新增二代支气管镜进军呼吸科领域，内镜耗材方面，威尔逊上半年实现营收0.33亿元（+57.95%），业绩显著回暖，未来有望持续贡献收入增速。
    盈利能力明显回升，现金流显著改善2021H1毛利率为65.59%（+2.44pct），盈利能力显著回升，其中彩超业务毛利率为65.14%（+2.28pct），预计主要系高端彩超装机量提升所致；内镜业务毛利率为65.23%（-0.50pct），预计主要系毛利率较低的内镜耗材收入占比提升所致。2021H1销售费用率为25.72%（-4.53pct），管理费用率为6.44%（-1.06pct），财务费用率为0.49%（-1.42pct），公司费用率显著下滑，控费增效成果突出；研发费用率为19.68%（-4.29pct）；经营活动现金流净额为0.78亿元（+412%），现金流状况显著改善。
    超声内镜、4K 硬镜商业化稳步推进，内窥镜降类加速研发兑现公司上半年多款重磅产品落地，超声内镜系国产第一家，全球第四家获批，有望助力公司开拓高端渠道，进一步提升公司品牌影响力；4K 腹腔内窥镜完成更新，优化与4K 系统的整体适配性能；血管内超声临床进展顺利，获批后有望进一步丰富公司产品线，贡献业绩增量。2020年12月，国家药监局将光学内窥镜、电子内窥镜的管理类别由Ⅲ类调整为Ⅱ类，且注册审批由国家转到各省级审评中心，这意味着厂商在申报常规内窥镜产品的注册证时不再需要进行临床试验，原先3年左右的注册周期有望缩减至1-2年。
    内窥镜降类后公司在研管线兑现提速，2021H1公司处于NMPA 注册申请中的内镜产品多达10余项，较往年有大幅提升，未来2-3年内HD550平台有望迎来更高频次的产品更新与升级换代，国产替代或迈入加速期。
    投资建议与盈利预测随疫情逐步进入常态化，公司超声业务增速有望超过行业平均增速，同时长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜业务有望维持高增速。预计21-23年公司营收为15.15/ 18.95/ 23.54亿元，归母净利润为2.22/ 2.95/ 3.90亿元，EPS 分别为0.54/ 0.72/ 0.95元，对应PE 为45/ 34/ 25倍，维持“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期。

中国建筑：光储直柔碳中和技术或有望为世界最大房建商插上翅膀

中国建筑充当房建领域双碳行动排头兵。从全球来看，建筑行业贡献了碳排放总量的 40%，建筑行业积极探索绿色发展路径是实现碳中和目标的关键，2020年中国建筑单位产值能耗同比下降 4.3%，宣传环保活动超过 2700次，进行环保应急演练 312次，并荣获长青奖可持续发展系列最高荣誉“可持续发展贡献奖”，推进 BIM、物联网、大数据、智能化、云计算等信息技术在绿色施工中的集成应用，彰显“双碳”大背景下的央企担当。
    最大房屋建筑商有望受益整县屋顶光伏的推进。随着国家整县推进屋顶光伏的指导意见的推出，公司具备光伏建筑建设能力，已经建成全国最大的沙漠集中式光伏电站，总装机量 69.03兆瓦。作为最大的房屋建筑承包商（按照营收排名中国建筑位居建筑企业第一），在屋顶光伏领域发挥重要的作用。根据公司 2021年 1-7月经营数据简报，房屋建筑新签合同金额为 13,042亿元，同比增长 5.2%，房屋建筑施工面积为 14.35亿m2，同比增长 3.3%。为屋顶光伏奠定发展基础。
    光储直柔碳中和技术想象空间大，应用场景以及空间非常巨大。中国建筑旗下子公司中建科技集团投入大量科研经费、与清华大学成立“未来城市联合实验室”共同研究“光储直柔”核心技术，并形成多项代表性示范工程。“光储直柔”技术包括光伏发电、直流配电、双向充电、柔性控制四个阶段的一种新型能源技术，初步预计或可为建筑运行减碳约25%。公司作为中国乃至全球最大的房屋建筑承包商，在目前碳中和背景下，我们预计该项技术有望推动公司在新建房屋领域的应用，应用场景和空间巨大，有望为公司在碳中和领域腾飞插上翅膀。
    估值处于历史底部区间，龙头性价比价值凸显。公司目前动态 PE 仅为位于 3.9倍，PB 仅为 0.7左右，估值处于历史底部区间，凸显行业龙头性价比价值。目前建筑行业经过调整，随着业绩增长到来、行业景气的回暖、技术优势的加持，公司估值有望修复。
    光储直柔技术有望大幅提升公司估值水平，上调公司评级至“买入”，调整目标价至 6.5元。预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.18/1.31/1.43元。
    风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

三花智控：深耕热管理领域，新能源车营收高速增长

事件描述
    8月12日，公司公布半年报数据，2021年上半年实现营业收入76.74亿元，同比增长44.30%；归母净利润8.24亿元，同比增长28.03%。
    事件点评
    行业景气度上行，汽车零部件营收高速增长。制冷空调电器零部件业务受家电行业稳定恢复以及消费观念升级，保持增长态势；汽车零部件业务因新能源汽车市场景气度持续提升，进而带动业绩高速增长。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63亿元，同比上升27.37%，相比与2019年同期增长10%；汽车零部件业务营业收入为21.11亿元，同比上升122.14%相比于2019年同期增长177.6%。
    运输与原材料涨价对毛利率有所影响，费用管理较为得当。公司上半年整体毛利率为27%，较上年同期-0.8pct；其中汽零业务毛利率较上年同期-4.06pct。上半年期间费用率同比合计-0.4pct，其中财务费用率同比+1.2pct，主要系人民币对美元升值产生汇兑损失。销售费率、管理费率、研发费用率分别同比-0.6pct、-1.1pct、+0.1pct。
    深耕新能源热管理领域，供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴，合作伙伴广泛，海内外业绩稳定。
    全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地，有利于减少运输成本，提升竞争力。
    下半年新能源汽车市场有望延续高景气度。政策方面，传统燃油车限购并没有松懈，国家与地方政策仍将长期扶持新能源车。市场方面，目前新能源车续航快充等技术问题已基本满足大部分人日常通勤需求，且新能源车价格逐渐与同级别燃油车持平，在品质与配套方面往往超过同级别燃油车，预计未来在基础设施完善的大城市新能源车销量将快速增长。
    投资建议
    公司配套车型丰富，覆盖大部分传统汽车与造车新势力，与国际整车厂商合作紧密，预计将随着新能源车销量增长而持续高速增长。预计公司2021/2022年EPS分别为0.61/0.77元，对应公司8月12日收盘价23.46元，2021/2022年PE分别为38.16/30.49 倍，维持“买入”评级。
    存在风险
    汽车销量不及预期；疫情蔓延持续；原材料价格大幅波动。

桃李面包:收入稳健增长，静待盈利改善

事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入29.39亿元，同比+7.32%；实现归母净利润3.69亿元，同比-11.59%。2021Q2单季度实现营收16.13亿元，同比+13.87%；实现归母净利润2.06亿元，同比-7.52%。
    21H1营收同比增长7.32%，Q2收入增速恢复正常。2021H1公司实现营收29.39亿元，同比增长7.32%，其中Q2单季度营收16.13亿元，同比增长13.87%，较Q1营收增速（+0.31%）环比显著提升，收入增长恢复正常。分产品看，面包主品类稳健增长，针对传统节假日开发的食品粽子增速亮眼。21H1核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收29.26亿元，同比+7.16%，其中醇熟等明星产品继续稳步增长，巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼等新产品也贡献增量，产品矩阵持续丰富。粽子实现营收1255.21万元，收入占比虽较小但增速较高，同比大幅增长60.57%。分地区来看，成熟市场Q2收入增速转正，新市场开拓成效显著。东北/华北为公司传统优势市场，21H1收入占比分别为45.0%/23.2%，同比+4.47%/+0.48%，其中Q2同比15.99%/5.41%，营收增速转正并逐步恢复正常。新市场方面，21H1华中/华南/华东市场增幅明显，分别+135.42%/+19.27%/+10.51%，主要原因为公司加大新市场开拓力度，以及华中武汉、华东江苏、华南海口等地产能爬坡顺利。
    高基数+成本和费用提升，短期利润承压。2021H1公司实现净利润3.69亿元，同比-11.59%，Q2单季度净利润2.06亿元，同比-7.52%。毛利率方面，21H1毛利率水平为26.56%，剔除运输费用会计科目调整影响后，毛利率同比下降约3.8pct。Q2单季度毛利率为26.56%，与Q1持平。费用率方面，受去年同期基数较低、疫情期间阶段性社保减免政策红利消退等影响，21H1销售/管理/研发费用率均有所提高。上半年销售费用率为9.01%，剔除会计准则变化影响后销售费用率小幅提升，毛销差同比-4.11pct 至17.55%，但Q2单季度毛销差较Q1环比提升0.38pct 至17.72%，显示Q2经营边际改善。净利率方面， 21H1净利率12.56%， 同比-2.69%, Q2单季度净利率环比提升0.53pct 至12.80%，基本恢复疫情前正常水平。综合来看，去年疫情期间返货率降至6-7%，且促销活动较少，带来利润端较高基数；今年上半年返货率提升至8%以上、销售折扣力度加大，叠加原材料价格上涨，共同拉低了利润率水平，上半年业绩表现略不及预期。
    渠道建设持续推进，销售网络逐步健全。公司继续加快开发市场终端，在东北、华北等成熟市场持续推动渠道下沉与销售网络细化工作，并加大力度开拓华东华南等新市场，充分挖掘市场潜力，截至2021H1，公司已建立31万多个零售终端（2020年末29万多个终端）。对于原有终端，公司着重提升客户服务质量、增强客户粘性并提升单店质量。
    营销模式上，面对社区团购对商超分流影响，公司积极调整渠道结构，重视线上、社区团购等新零售渠道的建设，积极尝试与各大社区团购平台合作，增强渠道网络韧性并促进渠道潜能的释放。随着销售网络布局持续完善，未来公司市占率有望进一步提升。
    产能建设有序推进，全国化工厂布局逐渐完成。产能布局是短保面包企业供应链能力的重要决定因素，截至20年末公司已在全国布局19个生产基地，上半年有江苏生产基地投产，有效缓解华东地区产能瓶颈问题，下半年至明年沈阳、浙江、四川、青岛等地新产能也将陆续释放，公司规划工厂建设将持续到2024-2025年左右，最终达到30个左右，实现全国覆盖。全国化工厂布局一方面将为公司的全国化扩张提供保障，另一方面将显著提升公司供应链效率，增强日配能力、降低返货率，公司未来有望更大受益于规模效应。
    盈利预测与投资建议：展望全年，我们认为下半年盈利改善确定性较高。Q2已现经营好转信号，销售逐步恢复正常，渠道反馈7月以来收入维持双位数以上增长，同时折扣力度减小，随着消费需求继续回暖，下半年公司盈利改善可期。长期来看，短保面包市场空间广阔、行业发展迅速，公司渠道与供应链优势突出、产品创新能力强，产能布局完善进一步推动全国化扩张与效率提升，公司长期盈利能力提升空间可观。我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为66.1/75.9/86.7亿元，同比+10.9%/+14.7%/+14.2%；归母净利润分别为8.9/10.5/13.0亿元，同比+0.5%/+18.8%/+23.3%； EPS 分别为0.93/1.11/1.36元/股。考虑到公司龙头优势明显、业绩提升空间较大，给予22年33-38倍PE估值，对应股价合理区间为37-42元，给予“推荐”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期风险；产能建设不及预期风险；恶性通胀风险。

妙可蓝多:利润表现超预告上限，未来成长动能强劲

事件：公司披露2021年半年度报告，2021H1实现营业收入20.67亿元，同比增长90.8%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长247.12%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增加480.61%。2021Q2单季实现营业收入11.16亿元，同比增长62.21%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长261.61%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长782.29%。
    二季度盈利能力大幅增厚，高于此前预告区间。分业务来看，公司奶酪/液态奶/贸易三大板块业务收入均实现同比增长，实现营收15.22/2.13/3.28亿元，同比增长91.53%/5.79%/280.96%，贸易业务与核心奶酪业务产生较好协同实现高速增长。
    21H1公司奶酪板块即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现营收11.63/1.46/2.14亿元，毛利率分别为56.92%/36.83%/22.68%。分系列来看利润有超预期表现，主要是受到以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品带动，家庭餐桌系列在去年疫情影响高基数下收入有所回落。高毛利业务占比提升叠加规模效应下奶酪业务毛利率提升，带动公司盈利能力改善，奶酪业务毛利率增至50.19%，公司主营业务毛利率提升至39.66%，剔除会计政策变更影响，奶酪业务/主营业务毛利率实际同比增加6.43/3.96pct。21H1净利率为6.08%，其中Q2单季净利率为7.64%，同比+3.85pct。费用投放方面，21H1公司销售/管理/财务费用率分别为24.38%/7.26%/0.20%，同比分别-3.4/+1.82/-0.82pct；管理费用同比增加154.58%，主要是因为股权激励费用增加以及职工人数增加导致职工薪酬增加。销售费用同比增加67.48%，受营收高增影响，销售费率呈现一定下降，奶酪业务仍处快速扩张期，保持合理品牌投入力度有助于品牌壁垒进一步增强，通过广告投放和活动赞助公司进一步深化“妙可蓝多=奶酪”的品牌定位。
    产品矩阵不断丰富，常温奶酪想象空间大。公司上半年推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味、“每日芝食”奶酪条新品，7月官宣成人奶酪条与芝士片，其中芝士片作为家庭餐桌系列新品，帮助进一步拓展消费场景。公司预计9月份推出常温奶酪棒，常温奶酪终端市场相较低温奶酪更大，常温奶酪棒有望成长为下一核心大单品。新品的不断推出，预期将为公司奶酪业务成长提供多元增长极。公司产能逐步释放也将保证销售供应端，公司奶酪业务的销售目前受到产能的制约，2020年公司奶酪业务的产能利用率为94.69%，金山一期工厂四月份投产后的产能有望在Q3得到释放，将进一步支持公司奶酪业务的规模扩大。
    深耕渠道形成壁垒，关注常温渠道开拓情况。21H1公司线下终端已达36.30万个销售网点，覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市，下沉市场促销活动效果良好，提升经销商积极性。分地区来看，传统强势区域北区占主营业务收入比重从2020年的47.13%降至45.22%，南区占比提升显著，上升约2pct，地区营收构成也将不断改善。蒙牛入主有望带来常温渠道的协同效应，我们预期公司在常温渠道将有亮眼表现。
    投资建议：奶酪赛道高景气，公司作为行业龙头，先发优势明显，品牌及渠道壁垒日益深厚。展望未来，产能逐步释放保证供给，常温新品推出带来增量，公司未来三年高成长可期。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元，分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%；2021-2023年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77亿元，分别同比增长547.7%/97.1%/55.6%；公司EPS 为0.74/1.47/2.28元，对应PE 分别为84/43/27倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，费用投放大幅增加

欧派家居：2021上半年业绩高速增长，大家居战略贡献突出

事件描述 公司发布2021年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入82亿元，同比增长65.14%；实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比增长106.98%。业绩超出我们此前的预期。
    事件点评 2021Q2营收、净利润高速增长，大幅超越2019年同期表现。2021上半年，前期积压的家居消费需求持续释放，公司营业收入实现较大幅度的增长，规模效应显现，与此同时内部降本控费措施严格推进，导致整体费用率下降，相关利润指标同比实现较大幅度增长。其中，2021年单二季度，公司实现营业收入49亿元，同比增长38.61%，实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长30.15%。根据业绩快报，我们测算2021Q2公司营业收入、归母净利润相对2019Q2分别增长48.17%、41.96%。2021Q1，公司实现营业收入33.00亿元，同比增长130.74%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长 340.02%。
    2021上半年，公司积极推进大家居战略不断前行，实现非橱柜业务收入实现快速增长、橱柜零售业绩稳步增长，品牌品类加速多维布局。公司凭借整体橱柜、全屋定制（衣柜）两大核心品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势，在全屋定制（衣柜）方面，公司深化渠道运营与代理商的逐步转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，实现了衣柜业绩的快速增长，业绩贡献突出。
    橱柜方面，公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。分产品品类来看，2020年，公司橱柜业务实现收入60.61亿元，同比-2.13%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，衣柜业绩再上新台阶，其中，衣柜实现收入57.72亿元，同比+11.71%；整体卫浴实现收入7.39亿元，同比+18.48%；木门实现收入7.71亿元，同比+29.04%。
    整装、工程、直营店等渠道贡献加大。2021上半年，公司整装大家居已逐步进入发展快车道，成熟的布点继续发展壮大，当地家装龙头的地位也愈发稳固，配以公司信息化工具的成熟运用，带动了定制产品、配套品、装材等品类业绩的快速增长。工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。一是在战略客户拓展及管理方面取得丰硕成果；二是在夯实橱柜战略的基础上开拓新业务，多品类战略拓展全面开花，有力地推动了工程大客户业务的迅速发展；三是扩大履约服务半径的同时，通过提升对服务商履约把控力度和前期的技术导入等方式，将服务优势发挥到最大化，开创工程服务口碑新高度；四是工程信息化的打通使工程订单转化速度加快，产品交付数量和交付速度实现质的飞跃。
    投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为27.90、36.97、45.09亿元，同比增长35.27%、32.49%、21.97%，对应的EPS 为4.58、6.07、7.40元，PE 为33.62、25.38、20.81倍。欧派家居作为定制家具9家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性持续跑赢同业对手平均水平，再次交出稳健又亮眼的成绩单。从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，2021年公司盈利能力仍然存在超预期空间，因此维持“买入”评级。
    存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。

福莱特中报点评：长单合同储备充足，产能扩张龙头地位稳固

事件描述 公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营业收入40.28亿元，同比增长 61.37%，实现归母净利润 12.61亿元，同比增长 173.66%；其中Q2单季实现营业收入19.71亿元，同比增长 52.45%，实现归母净利润 4.23亿元，同比增长 72.29%。
    事件点评 供需紧张缓解，毛利率显著下滑。2021Q2公司实现毛利率37.41%，相比Q1下滑了20.83pct，但依旧保持了较高水平。公司毛利率承压的主要原因为2020年以来光伏玻璃供需紧张导致Q1价格高企，随着新增产能持续投入市场，上半年3.2mm 镀膜光伏玻璃价格由高点下滑48.84%。
    新产能持续扩张，龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d 产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d 产线也已顺利投产，截至2021H1，公司光伏玻璃产能为9800t/d，其中在产产能9200t/d。另有安徽滁州两条1200t/d 产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5*1200t/d 项目（预计2022年投产）、凤阳凤宁现代产业园4*1200t/d 项目及浙江嘉兴2*1200t/d 项目（需股东大会审议），市场占有率有望稳中有进。
    长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达340亿元人民币，约为公司2020年全年营收的5.4倍，中期内公司业绩有较强的确定性。
    投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03\1.33\1.97，对应公司8月9日收盘价54.00元，2021-2023年PE 分别为52.28\40.56\27.48，维持“买入”评级。
    风险提示 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

TCL科技：经营效益稳步释放，成长空间持续打开

1、事件： 公司 2021H1实现营业收入 743.0亿元，同比增长153.3%；实现净利润 92.5亿元，同比增长 7.65倍；归属于上市公司股东净利润 67.8亿元，同比增长 461.5%。
    2、 半导体显示板块：同比环比均显著增长，规模效应、结构优化及供应链协同优势进一步强化报告期内， TCL 华星实现销售面积 1779.2万平方比，同比增长25.3%，半导体显示业务实现营收 408亿元，同口径同比增长93.6%，净利润 66.1亿元，同比增长 67.5亿元，其中 2021年第二季度实现净利润 42.1亿元，环比第一季度增长 76%。
    未来预期半导体显示行业竞争格局重塑周期，公司内生+外延产能步入高增长期，估值定位成长属性。 我们认为，
    (1)中国的面板产业在全球代表最好的效率、最好的定价权（尤其是大尺寸），在未来技术变革中也处于领先地位，是中国真正的核心资产。
    (2)面板从过去到未来的供需变化，产业属性从纯周期慢慢变成周期成长+消费，我们认为估值角度有望从 PB 转向15-20倍 PE 估值体系，坚信面板的长期投资价值。
    3、 半导体光伏及材料业务：新赛道战略初见成效，整体经营稳定性和成长性有望进一步释放报告期内，中环半导体实现营收 176.4亿元，同比增长104.1%，净利润 18.9亿元，同比增长 160.6%。
    “碳达峰、碳中和”推动清洁能源产业进入高增成长阶段。 中环保导体身处半导体、光伏优质双赛道，上半年公司对其产业协同、运营效率优化等一系列战略及运营安排逐步落地，中环战略、经营和资源配置能力加强，进一步巩固龙头位置，开始转化可持续、高质量的业绩结果，逐步成为 TCL 科技业绩增长的主动力引擎之一。
    4、 毛利率提升及费用端维稳，公司利润逐步释放2021Q2实现毛利率 22.0%，连续多季度毛利率高速增长，一部分系面板价格持续上涨，此外公司并购中环电子等影响。
    从费用端看，尽管费用绝对值受业务规模及并购中环电子、茂佳及苏州华星影响有所增长，但整体费用率仍保持稳定。整体利润空间持续释放。
    我们认为，公司整体毛利率水平预计在 H2略有下滑，主要系预计大尺寸面板价格存在淡季回调，但是考虑京东方和 TCL 华星基本掌握产业定价权及产能扩张权，未来行业价格尤其是 34寸以上的大尺寸面板价格下降幅度较小。同时叠加半导体光伏业务拉动，预计公司整体利润空间有望逐步释放，呈现高速成长属性。
    5、 公司规模持续扩大及并购，拉动公司经营性现金流净额改善6、投资建议： 面板周期性变弱，面板涨价时间超预期，同时中环半导体光伏行业高成长性， 维持盈利预测不变， 预计公司归母净利润分别为 122亿元、 156.4亿元、 174.6亿元，对应现价PE 估值 9.0/7.1/6.3倍， 维持“买入”评级。
    7、风险提示： 面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用， LCD 面板产能过早淘汰；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。

璞泰来2021年中报点评：各业务板块快速增长，盈利能力显著提升

事件：璞泰来发布2021年半年度报告，2021年上半年实现营收39.23亿元，同比增长107.82%；归母净利润7.75亿元，同比增长293.93%。
    点评：
    2021H1盈利能力显著提升，Q2业绩环比增长。2021H1毛利率为36.99%，同比提升6.37pct；净利率19.78%，同比提升8.52pct。2021Q2实现营收21.84亿元，同比+104.29%，环比+25.56%；归母净利润4.4亿元，同比+324.11%，环比+31.59%。Q2毛利率36.38%，同比提升5.6pct，环比下降1.39pct；Q2净利率20.19%，同比提升9.17pct，环比提升0.92pct。
    负极材料一体化优势显现，下半年石墨化加工产能进一步提升。2021H1公司负极材料实现出货量4.53万吨，同比增长103.57%，实现营收24.54亿元，同比增长79.46%。受益欧洲新能源市场需求高速增长和公司负极材料中高端的产品定位，公司海外动力类负极材料出货量及占比持续快速提升。公司负极材料一体化布局具备竞争优势，生产成本阶段性得到控制，从而保障了公司盈利。随着内蒙二期5万吨石墨化加工产能年底前投产，公司石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，缓解未来石墨化加工成本上涨压力。为满足市场需求，公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目。
    涂覆隔膜及加工出货量市占率稳步提升。公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，具备技术、规模与完整配套的综合竞争优势。2021H1公司涂覆隔膜及加工出货量为7.98亿㎡，同比增长264.05%，实现营收（含基膜）8.95亿元，同比增长217.73%。2021H1公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%，同比上升2.12个百分点。此外，公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂成功完成大客户产品导入，在国际客户认证方面亦取得积极进展。
    锂电设备在手订单足，下半年保持高增长。自2020年下半年以来，头部动力电池厂商积极扩建产能，我国锂电设备迎来订单高增长。2021H1公司锂电自动化工艺设备实现营收3.68亿元，同比增长189.17%。截至2021年6月末，公司涂布机业务在手订单超过30亿元，随着下半年在手订单陆续交付，锂电设备业务有望保持高速增长。为进一步提升产能，公司拟投资14亿元在广东肇庆建设设备基地。
    投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.36元和3.23元，对应PE分别为63倍和46倍，维持推荐评级。
    风险提示。新能源汽车产销不及预期；原材料及委外加工价格波动风险；
    市场竞争加剧风险。

中芯国际：盈利创新高，高端产品占比提升

盈利创新高：按国际会计准则，第二季单季营收 13.4亿美元，环比增长 22%，同比增长 43%；毛利润为 4.05亿美元，环比增长 62%，同比增长 63%；
    毛利率为 30.1%，自 2017年以来首次突破 30%，环同比分别提升 7.5和3.6个百分点。处置出售子公司股权带来 2.3亿美元税前收益。单季归母净利润高达近 6.9亿美元，创新高， 2013年以来单季次高净利润为 3Q20和4Q20的近 2.6亿美元。公司预计三季度营收环比增长 2-4%，毛利率 32-34%。全年营收成长目标和毛利率目标上调到 30%左右。
    产能与产能利用率持续提升： 月产能环比扩大近 4%至 56.2万片（8英寸约当），产能利用率突破 100%。单季销量约为 175万片，环同比分别增长12%和 22%。第二季资本开支为 7.7亿美元，相比第一季的 5.3亿美元有所增加，公司设备采购风险有所降低。 2021全年计划的资本开支维持在 43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。第二季折旧摊销为 4.6亿美元，环同比分别增加 10%和 51%。预计今年先进制程折旧摊薄对公司整体毛利率的不利影响将下降到五个百分点左右。
    高端产品占比提升，单价持续提升： FinFET/28nm 营收占比提升至 14.5%，环同比分别提升 7.6和 5.4个百分点。单片晶圆（8英寸约当）单价为 770美元，环同比分别提升 9%和 18%。
    财务预测与投资建议 根据公司 21年二季度披露的业绩，我们上调了公司 21-23年归母净利润预测至 90.3、 94.4、 110.6亿元（原预测 44.2、 49.2、 51.3亿元），采用 DCF估值法，给予 94.89元目标价， 考虑到半导体市场持续高景气及公司收入、盈利能力超预期的表现， 上调至买入评级。
    风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

火星人：集成灶行业进入快车道，公司龙头优势扩大

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 9.2亿元，同比增长 79.7%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 178.2%。单季度来看，Q2公司实现营收 5.7亿元，同比增长 47.5％；实现归母净利润 1亿元，同比增长 61.2%。相较 2019年 H1，公司营收增长 94.9%，归母净利润增长 148.2%。
    充分享受行业红利，龙头地位逐渐稳固。根据中怡康测算数据显示：2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台，同比增长 49.9%，零售额 96.8亿元，同比增长 66.6%。报告期内，公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 8.0亿元/0.6亿元，同比增长 84.2%/43.9%，快于行业增长，市占率进一步提升。一方面公司注重产品研发，报告期内，公司上市新产品 20多款，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器；同时积极推动家电智能化，进一步改善人机互动水平、优化厨房体验；另一方面，公司坚持线上和线下“双轮驱动”的销售模式，通过线上流量赋能线下渠道，实现线上线下渠道有机融合，报告期末公司经销商数量 1400多家，经销门店数量近 1900家，经销网络覆盖 31个省市自治区；电商业务由公司培养的经验丰富的专业团队经营，已连续 6年线上销量集成灶行业第一，2021年“6·18”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一。同时，积极拓展工程渠道、整装渠道、KA 渠道，下沉渠道等新兴渠道，逐步实现立体营销体系。
    营收规模快速扩张，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为49.8%，同比增加 1pp。在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为一方面是由于公司不断优化产品研发流程，有效提高产品研发速度，降低新品开发成本；另一方面，公司推出新品，以及消费升级带来的产品结构优化也提升了整体均价。费用率方面，公司销售费用率为 25.8%，同比下降 4pp，报告期内公司推动全渠道营销数字化转型，提高营销效率；公司内部持续推进管理创新，推动管理费用率同比下降 0.9pp 至 9.1%；财务费用率为-1.1%，同比下降 0.8pp。综合来看，公司净利率为 15.1%，同比增加 5.4pp，考虑到 2020H1净利率水平处于低点，我们对比 2019H1净利率水平，仍提升 3.4pp，因此，我们认为随着公司收入规模提升，规模化优势突显，盈利能力将逐渐稳步提升。
    坚持中高端品牌定位，完善售后服务体系。公司继续坚持以央视等传统营销+新移动互联网推广相结合的品牌推广策略，加强品牌形象塑造，扩大传播范围。
    同时坚持“厨电集成，开放厨房”的新厨房主张品牌理念，将多种厨电单品合N 为 1，解决厨房空间拥挤难题。同时，公司以“极速响应、热情规范、专业高效、创造感动”为目标，在 2021年经销商年会率先推出领先于行业的“365天无忧退换”政策，积极响应消费者诉求。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08/1.48/1.97元，未来三年归母净利润将保持 40%以上的复合增长率。考虑行业渗透率正在快速提升，公司作为行业龙头企业，预期未来三年业绩复合增速超过 40%。我们认为龙头企业具备一定的溢价，因此给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 74元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产和家装市场波动风险，市场竞争加剧的风险。