华致酒行公司动态点评：聚焦核心战略，华致酒行进而有为

事件：1、公司荷花酒经典产品荷花·玉16 入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”；2、公司召开21 年股东大会，会上指出华致酒行坚守“保质”、“保真”核心理念、深耕渠道、发力精品酒开发、打造顶级供应链体系。
    荷花系列再获殊荣，非标精品酒发力提振业绩。荷花经典产品荷花·玉16 继“第22 届比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛”夺金后入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”，展现荷花酒的品牌优势以及良好的市场口碑。承续茅台镇核心工艺，荷花·玉系列具备不可复制的稀缺产品属性，其酒体风格酱香纯正、入口润雅，在名酒聚集的高端酒市场中，荷花·玉系列大有可为。公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，21 年公司陆续开发了习酒窖藏1988 琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于22 年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818 等新品。21 年公司共累计开展招商及动销品鉴会约两万余场，加大精品酒市场的推广力度，进一步推动精品酒的利润贡献。根据一季报及年报显示，考虑到公司标品名酒销售稳步增长，定制精品酒业务发展强劲，叠加公司处于新品增量贡献期，我们认为公司未来具备较高成长性。
    深耕渠道建设，“323”铁规支撑门店高质量拓展。公司持续推进“700 战略”，持续加码渗透核心地区，结合“小B 大C”战略，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，不断深挖市场价值。公司恪守“保真”的经营理念，实施“323 铁规”，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，华致酒行保真连锁的品牌影响力逐步扩大，在消费者的信任下实现正向循环。随着消费趋势升级，叠加“323 铁规”和“700 战略”的共振，公司连锁门店分销能力有望不断提升。
    盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。我们预计2022-2024 年公司实现EPS 2.15、2.87、3.78 元，对应PE 分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

极米科技事件点评：新品A3Pro产品力强劲，助推激光电视业务增长

事件:2022年5月，极米科技发布激光电视新品A3 Pro。
    投资要点：
    新品A3 Pro在亮度、音响、内存等性能上全面升级。继2022年2月推出激光电视新品A3后，公司近期再推旗舰级激光电视新品A3 Pro，产品力强劲。1）画面色彩：极米A系列首次搭载全色激光光源，实现132.3%的DCI-P3超广色域、10.7亿色显示的超高清画面、3000:1的超高对比度、400nit高亮画面，画面效果超越OLED。2）音效品质：内置独立天空声道音响单元，通过天花板反射后覆盖整个空间，打造影院般音效体验。3）内置存储：无损4K片库+1TB超大存储空间，足以容纳40部电影，支持APP远程缓存。与极米A3相比，A3 Pro画面亮度更高，新增2个天空声全频喇叭单元，存储空间提升7倍。
    新品A3 Pro定位高端市场，带来音画双绝家庭观影体验。新品A3 Pro首发价32999元（100寸硬幕套装）/31999元（88寸硬幕套装），定位高端市场。与友商产品相比，A3 Pro色域更广，支持120Hz运动补帧，2.2.2多声道实现环绕音效，内置存储空间更大，且具备低延迟游戏模式更加契合年轻游戏用户，带来极致观影、游戏体验。
    投资建议：公司智能投影行业龙头地位稳固，盈利能力持续增强。2022年激光电视品类加速上新，产品力强劲，有望为公司业绩带来新增长动力。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为6.66/9.12/12.15亿元，对应EPS为13.33/18.24/24.30元，当前股价对应PE为29.39/21.47/16.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：芯片供应短缺、新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格上涨、公司海外业务拓展的不确定性等。

帝尔激光：1年内收获隆基6.7亿订单，技术切换释放光伏激光龙头订单弹性

事件：公司发布公告，自 2021年 5月 18日-2022年 5月 18日，公司与同一交易对手隆基绿能科技股份有限公司的子公司（包括泰州隆基、西咸隆基、陕西乐叶隆基、宁夏隆基等）合计签订合同 6.74亿订单（不含税），占公司 2021年收入53.63%。其中 2022年新签隆基系订单约 6.02亿元，占 2021年收入 47.88%。
    受益隆基 HPBC 技术扩产，公司关键激光设备订单弹性释放。2022年 1月 24日，隆基旗下泰州隆基乐叶年产 4GW 单晶电池项目环评信息披露，隆基计划在泰州隆基原年产 2GW 单晶电池项目的基础上对生产线进行技术提升改造，改建成 8条HPBC 高效单晶电池生产线及辅助设备，预计形成年产 4GW 的电池片产线。除泰州外，隆基在西咸等基地也有电池扩产。3月 13日，隆基公告规划在鄂尔多斯扩产 20GW 硅片、30GW 电池、5GW 组件，总投资额 195亿元，且该项目于 4月8日正式开工建设。HPBC 为 P 型 IBC，在 PERC 电池基础上叠加了 TOPCon 拥有的隧穿氧化层结构（使用 LPCVD），并通过激光开槽实现实现 PN 结和金属接触的背面交叉，对 P 型硅片少子寿命提出较高要求。由于隆基 HPBC 扩产最早源于 22年初的环评公告，根据帝尔激光公告，我们认为公司 2021年新签 7224万元订单以 PERC 激光消融和 SE 订单为主，2022年新签 6.02亿订单以 HPBC 的激光开槽订单为主，且考虑隆基后续还有鄂尔多斯等其他电池产能扩建规划（技术路径尚有争议），公司有望持续受益隆基高效电池扩产。
    光伏电池新技术布局全面，持续受益 TOPCon、HJT、XBC 等技术迭代。公司在TOPCon 中布局激光硼掺杂、开膜，HJT 中布局激光修复钝化，XBC 中布局激光开槽。在金属化方面，公司激光转印可有效节约副栅银浆成本，适配全部技术路线，特殊浆料开槽可用于电镀铜工艺中。此外公司还有钙钛矿开槽，组件划片等领域的激光技术。我们认为公司是光伏新技术切换过程中，兼具弹性和稳定性的标的。
    激光转印仍为公司远期弹性释放重要逻辑，关注 22年订单进度。激光转印主要用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 等副栅制备，优势在于：1）栅线更细，目前可做到 18μm 以下，浆料节省 30%，对应每 GW 节约银浆成本千万以上，在TOPCon、HJT 等路线上的节省绝对值会更高；2）印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2μm，低温银浆同样适用；3）可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能；4）激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，同时适应薄片化趋势，解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性，可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此，激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。据公司投关活动记录显示，对于未来新增电池产线，公司将以转印印刷成套设备的方式，向客户进行交付；对于目前已有的电池产线，将以局部替换的方式，替换细栅印刷环节，对产线进行改进和提升。目前帝尔转印已与多家客户对接，2022年有望迎来批量订单。由于激光转印单 GW 投资额显著高于其他技术路线的单机设备，因此我们认为激光转印的推广，是支撑公司后续订单增长的重要逻辑。
    盈利预测：受益隆基扩产及转印订单预期，上调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润 5.1、8.2、11.7亿元，对应 PE51、32、22倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

福耀玻璃：原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。
    1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB 膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB 膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。
    总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。
    2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。
    总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。
    本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。
    国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE 分别21/17/14x，维持买入评级。

联赢激光2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高

2022年一季度收入同比增长62.78%，归母净利润同比增长16.86%。公司2022Q1实现营收3.71亿元，同比增长62.78%；归母净利润0.15亿元，同比增长16.86%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长69.95%，营收保持高增长主要系下游动力电池行业延续高景气，订单验收确认收入增长较快。
    盈利能力整体保持稳健。公司2022Q1毛利率/净利率分别为38.44%/4.03%，同比变动+0.57/-1.57个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.79%/23.28%/0.16%/6.60% ， 同比变动-2.01/+4.31/+0.65/-2.30个pct，期间费用率同比增长2.96个pct。
    在手订单充足，合同负债持续大幅增长。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT 消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。公司22Q1合同负债为15.09亿元，同比/环比增长141.37%/29.08%，反映公司订单持续向好。
    国内动力电池激光焊接设备龙头企业，充分受益下游行业高景气度。
    （1）公司具备市场先发优势。公司与宁德时代2012年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、比亚迪、松下等国内外多家头部企业保持紧密合作。
    （2）产能扩张充分。
    场地方面，公司计划在江苏、惠州、四川等地扩大产能，目前生产场地总规划预计将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%。
    （3）下游行业景气度高。我国新能源汽车2022年一季度累计销量达125.7万辆，同比增长140%，新能源汽车渗透率达19.31%；动力电池2022年一季度累计装机量达51.3GWh，同比增长120.7%。
    （4）行业空间大。根据统计的国内外动力电池厂商扩产规划，我们预计2022-2025年动力电池行业的激光焊接设备市场规模将累计达880.9亿元，公司业务增长潜力较大。
    风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。
    投资建议：公司作为国内激光焊接设备龙头，充分受益下游动力电池行业持续扩产，订单需求持续向好，受市场因素影响短期回调较多，公司Q1业绩亮眼，看好长期发展趋势，上调至“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍。

东鹏饮料：短期疫情与成本压力扰动，风物长宜放眼量

公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 20.1亿元，同比+17.3%，实现归母净利润 3.4亿元，同比+0.8%，实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比-1.6%。
    2022Q1营收环比降速，主要系基数效应与疫情扰动。 2022Q1单季度公司营收同比+17.3%， 2021Q1-Q4公司营收增速为 83.4%/28.3%/19.3%/54.9%，2022Q1单季度营收突破 20亿、高基数下呈现降速态势， 我们认为主要是疫情影响终端需求以及发货节奏， 2月底开始华南地区疫情反复叠加 3月华东地区疫情反复，两地都是公司重点核心市场，据 2021年报公司广东区域/华东区域营收占比为 45.9%/11.1%，封控带来的停工以及运输量减少等都对公司产品消费场景形成冲击； 2022Q1公司销售收现 23.1亿元，同比+28.6%，现金流表现良好，同时合同负债同比+51.3%至 12亿，较 2021年末的 12.4亿几乎持平，尽管公司合同负债中包含经销商返利（2021/2020返利占合同负债 50.4%/39.5%）， 但仍能反应出公司 Q2仍有余力，预计随着华南解封、华东疫情影响放缓，旺季可期。
    疫情扰动下全国化趋势不改。 分产品来看， 东鹏特饮/其他饮品实现收入 19.1/0.9亿元，分别同比+15.9%/50.5%； 分地区来看， 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线 上 /直营 分别 实 现营收 7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿 元 ， 分 别同 比+7.1%/34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，非广东市场在疫情影响下仍显示出良好增长态势，我们认为线上翻倍增长反应公司上市后品牌力日益提高， Q1末公司覆盖全国约 216万家终端门店，较 2021年末增长 7万家，经销商数净增 126家至 2438家，主要系华北区域经销网络开拓，公司全国化势头不减。
    成本压力延续， 业绩承压。 PET 和糖是公司主要原材料，由于价格高企， 公司销售毛利率同比-3.1pct 至 43.2%，成本上涨侵蚀产品盈利能力， 2022Q1公司销售/管理费用率为 16.8%/3.5%，分别同比+0.4/0.3pct；归母/扣非归母净利率同比-2.8/-3.2pct 至 17.2%/16.5%，预计年内成本压力仍将延续，未来走势仍需观察。
    短期扰动终将过去，风物长宜放眼量。 疫情短期扰动与成本压力是压制 Q1公司表现的核心因素，长期来看，疫情的影响整体呈边际放缓态势，公司实力雄厚、疫情中抗风险能力更强，同时尽管成本价格波动难以预测，但未来随着成本进入下行区间后将释放公司业绩弹性， 公司当前估值已回归较为合理水平，建议积极关注优质能量饮料赛道下的优秀公司，风物长宜放眼量。
    盈利预测： 考虑到成本压力与疫情扰动， 调整此前盈利预测， 预计 2022-24年公司实现营收 87.1/105.4/123.9亿元（原为 88.6/107.3/126.2亿元），同比+24.8%/21.0%/17.6% ， 实 现 归 母 净 利 润 13.5/18.6/22.8亿 元 （ 原 为15.2/19.5/24.0亿元），同比+13.3%/37.5%/22.9%，当前股价对应 PE为 37/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 全国化进程不及预期，成本上涨超预期，疫情反复影响超预期。

小熊电器公司简评报告：Q1营收稳健增长，疫情下凸显经营韧性

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%；归母净利润1.04亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比+17.98%。
    点评： Q1收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业绩有望持续改善。
    疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct 至2.99%；研发费用率同比-0.32pct 至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。
    Q1经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天，应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天，存货周转天数同比增加5.73天至84.88天，公司运营效率整体有所提升。
    投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

蓝黛科技：触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期

推荐逻辑：1） 触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。
    触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。
    动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。
    定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。
    风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。

美畅股份：金刚线销量大增，业绩进入释放期

业绩总结：公司2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%；实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%。2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长49.18%。
    金刚线产能翻倍，销量大增，业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造，年底金刚线产能达到7000万公里，同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里，同比增长82.80%；实现销售收入18.24亿元，同比增长54.12%。金刚线销售均价40.17元/公里（不含税），同比下降15.69%。公司单位生产成本为17.17元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率57.26%，同比下降1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄，扣非净利率36.97%，同比增加2.91pp。2022年一季度，硅片环节产能利用率提升，公司实现金刚线销量1,694万公里，同比增长97.59%持续创新迭代，引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下，硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。今年以来，公司40μm线成为主流，占出货量的60%以上；38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。
    单机十二线改造，上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料，进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改，技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%，而生产效率较原九线机提升33%，固定成本将得到进一步摊薄。公司预计2022年6月之前完成技改，至年底金刚线产能将超过12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸，一方面规划建设6,000吨黄丝项目，另一方面成立子公司，投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产，产能可满足16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局，公司可进一步降低生产成本，提高盈利能力。
    盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元，未来三年复合增速34.34%，给予2022年25倍估值，目标价79.75元，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致价格下降；新建项目投产及达产或不及预期。

口子窖2021&2022Q1业绩点评：21年圆满收官，22Q1利润略不及预期

事件公司发布 2021年年报&2022Q1业绩：2021年公司实现收入 50.29亿元（+25.37%）；实现归母净利润 17.27亿元（+35.38%），其中 2021Q4公司实现总收入 14.00亿元（+5.72%）；实现归母净利润 5.77亿元（+39.95%）；2022Q1公司实现总收入 13.12亿元（+11.80%）；实现归母净利润 4.85亿元（+15.53%）。
    点评 2021年整体产品结构保持稳定，盈利端表现向好2021年公司实现营业收入 50.29亿元，同比上升 25.37%；归属于上市公司股东的净利润 17.27亿元，同比上升 35.38%，利润增速高于收入主因：高档产品销售收入增加所致，具体来看——1）整体产品结构保持稳健，量升为主推力。 2021年公司销量、吨价增速分别为 24.28%、0.86%，量升为主推力，同时高档白酒继续呈现增长的良好趋势，具体来看：2021高档、中档、低档白酒实现收入 47.77、1.01、0.88亿元，分别同比增长 24.48%、97.94%、20.13%，其中高档酒收入占比仍最高（同比变动-0.67个百分点至 96.19%），吨价同比变动+5.91%，销量同比变动+17.53%；中档产品收入占比提升显著（同比变动+0.75个百分点至2.04%），吨价同比变动-26.09%，销量同比变动+167.80%。
    2）省内市场收入占比进一步提升，渠道质量稳定。2021安徽省内、省外收入分别同比变动-17.24%、+0.77%至 31.74、7.88亿元，省内/外收入占比较去年同期变动+2、-2个百分点至 82.1%、17.9%。经销商数量方面，公司对经销商采取优胜劣汰，2021年省内/省外经销商分别增加 29、54家至468、297家；经销商质量方面，省内/省外平均经销商规模分别同比变动-1.11%、-12.41%至 258.45、57.92万元，省内渠道质量稳定。
    3）2021年结构提升叠加费用率下行推动盈利端上行。2021年公司毛利率、净利率同比提升 1.27、2.54个百分点至 73.90%、34.35%，公司盈利能力稳步提升主因：1）兼香 518推出背景下，高端酒收入稳步提升；2）费用掌控力强：2021年公司期间费用率同比下降 1.49个百分点至17.97%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.90/-0.78个百分点至 12.71%/5.48%。2021年公司经营性现金流表现优异，同比增长57.51%至 7.86亿元；合同负债环比 21Q3提升 2.69亿至 6.77亿，表现优异。
    2022Q1利润略不及预期，高端酒收入占比略降2022Q1公司利润表现略不及预期，主因公司于春节前挺价导致销量下降+以消 化库存为主+扫码相关活动费用增长显著，但背后是春节实际动销旺盛+高质量长远发展。具体来看——1) 高档酒收入占比略降，主因公司主动挺价控量叠加大力度消化库存。
    2022Q1高档、中档、低档白酒实现收入 12.39、0.25、0.29亿元，分别同比增长 11.29%、17.37%、20.19%，其中高档酒收入占比较去年同期变动-0.25个百分点至 95.86%。
    2) 省外市场收入占比略提升，省内渠道质量向好。2022Q1省内/外收入分别同比增长 10.15%、16.98%至 10.09、2.83亿元，收入占比较去年同期增长-1.01、1.01个百分点 78.08%、21.92%。经销商平均收入增加+2.44%、-8.55%至 214.25、92.30万元，省内渠道质量向好。
    3) 22Q1公司延续盈利能力向好趋势，扫码相关费用提升为费用率增长明显原因之一。22Q1毛利率及净利率分别同比提升 1.45、1.20个百分点至78.03%、37.00%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.84、+0.23个百分点至 14.94%、4.88%，费用率提升显著主因公司于 21H2开始对主要产品进行扫码，继而推升整体费用。公司经营性现金同比增长157.15%至 1.56亿元；合同负债环比减少 3.29亿元至 3.92亿元。
    营销改革正稳步推进，2022年业绩有望保持稳健增长自 2021年以来公司在多方面正不断推进改革：
    1) 产品矩阵方面，公司产品线清晰，口子 5/6/10/20、兼香 518均为重点产品，实现全价格带布局，其中口子 5/6年产品将继续下沉至乡镇市场以实现区域深耕；未来公司将聚焦更高价格产品，新品兼香 518有望成为公司下一大单品（实际动销情况为重要观测点）；
    2) 市场建设方面，聚焦全国市场战略布局，围绕“团购渠道为主渠道、政商务用酒为主产品”两个战略要点，深入推进营销变革。一方面精耕细作，推动渠道扁平化建设，加快提升市场管理水平和运作水平，稳步提升省内“基本盘”；另一方面重点突破，以大湾区、长三角以及战略点市场为重点，加大省外招商、选商力度，精准制定营销策略，不断壮大全国“增长面”；
    3) 营销方面，营销为之前公司较为薄弱的部分，亦为公司改革的重点，今年公司将继续加大费用投放以加大推广力度；
    4) 体制机制方面，公司此前提出的通过回购实行激励计划稳步推进中。考虑到公司为进行渠道改革进行了控量，且改革正有效推进；
    5) 产能方面，公司将重点推进口子产业园一期自动化包装车间、智能化立体库，以及 3.7万平米陶坛酒库和基酒库建设，力争年内投产使用；加快口子产业园二期建设进度，确保部分智能化酿造车间、自动化制曲车间年内投产。预计“十四五”末，公司 65°原酒产能突破 6.5万吨，储酒规模达到 30万吨，形成国内领先的现代化白酒生产基地。基于以上，我们认为口子窖 2022年有望实现高质量平稳发展。
    近期盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速分别为 19.3%、18.1%、17.2%；归母净利润增速分别为 20.6%、19.2%、18.4%； EPS 分别为 3.5、4.1、4.9元/股；PE分别为 15、
    13、11倍，维持买入评级。
    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期。

派能科技：调价落地，盈利能力修复

事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长216.18%，环比增长6.00%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长70.45%，环比增长55.38%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长72.69%，环比增长67.80%。
    储能产品涨价，成本顺利传导。公司2021 年实现储能电池系统营业收入19.88 亿元，产品销售量1.54GWh，对应储能产品单价1.29元/Wh，较2020 年1.54 元/Wh 的产品均价仍有小幅下降，成本端原材料涨价叠加产品单价下滑，导致公司21Q4毛利率显著低于历史水平，公司盈利能力不及预期。公司22Q1 营业成本为5.90 亿元，与21Q4基本持平，在碳酸锂等原材料持续涨价的背景下， 预测一季度出货量略低于21Q4 水平。同时，报告期内公司实现营业收入8.14 亿元，环比增长约6%，增速高于营业成本，可得公司成本端压力正逐步向下游传导。经测算，若碳酸锂材料涨价实现完全传导，公司产品单位价格较2021 年应涨价约0.2 元/Wh，即产品单价上调至1.5 元/Wh，对应22Q1 出货量约为0.53GWh；若碳酸锂材料涨价由上下游平摊，公司产品单位价格较2021 年应涨价约0.1元/Wh，即产品单价上调至1.4元/Wh，对应22Q1出货量约为0.57GWh。
    公司盈利能力较21Q4 显著修复，预期逐步恢复至历史平均水平。经测算，公司2021年全年储能系统单位毛利约为0.38元/Wh，其中21Q4仅为0.31元/Wh。公司22Q1销售毛利率修复至27.50%，在产品均价1.4~1.5 元/Wh 的基础上， 对应单位毛利为0.39~0.41 元/Wh，较21Q4有较为显著的上涨，公司成本端压力已实现传导，公司盈利能力上修。预计随着后续调价措施的进一步落地，公司盈利水平仍有一定上行空间，中长期看，利润的稳步增长将平滑成本跳涨带来的损失，公司盈利情况预期向好。
    积极扩产，与下游客户形成良好合作关系。公司兼顾国内与海外市场，与中兴通讯、英国Segen、德国Krannich、意大利Energy 等光、储系统供应商建立了长期稳定的合作关系，并积极扩产满足日益增长的下游需求。当前公司拥有年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 系统产能，同时，公司新增产能持续优化设备配置，通过设备生产效率的提升有效带动产能提升，预计募投项目建成后形成年产7GWh 电芯和8GWh 系统产能规模。 l 产品结构丰富，产品价值量有望增加。公司于2021年发布了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh的工商业储能产品，产品线实现Wh级到MWh级无缝覆盖，产品能量密度提升10%，功率性能提升20%，产品竞争力大幅提升。同时，公司积极推动替代解决方案如钠离子电池技术的开发，2021 年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.05 元、6.58 元、9.47 元，未来三年归母净利润将保持67%的复合增长率。考虑到公司户用储能龙头地位，且公司产品相较可比公司拥有一定差异，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价182.25 元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动风险；公司产能未能如期释放风险；海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩风险；政策变动风险；汇率风险。

利安隆：业绩符合预期，润滑油添加剂领域布局完成

事件：公司发布2022年一季报，报告期公司实现收入10.11亿元（同比+23.04%），实现归母净利润1.26亿元（同比+39.66%）。
    高分子材料抗老化产业龙头，未来有望受益价格上行：公司深耕高分子材料抗老化技术领域，当前已经成为全球同行业产品门类配套最齐全的企业之一，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品的全产品系列。当前公司拥有六大生产基地，已经实现所有产品线均有两个生产基地覆盖，规模优势以及产品配套优势显著，此外公司主营业务产能不断增加，根据公告，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂项目已进入试生产阶段，当前产线已按计划逐条投放，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产，未来随着相关产能逐步落地，公司盈利能力有望继续提高。展望未来，我国抗氧剂、紫外线吸收剂和光稳定剂产品价格有望上行，根据海外龙头巴斯夫，在当前原材料短缺和国际物流阻滞的影响下，为保障后续供应稳定，将上调其2022年4月1日以后交付的所有订单中的全系列的配方和功能助剂产品价格，公司作为细分行业龙头有望受益。
    润滑油添加剂领域布局完成，第二、第三生命线逐步构建：报告期公司对润滑油添加剂产业的布局步伐迅速推进，根据公告，2022年4月22日已完成了润滑油添加剂标的康泰股份的股权过户手续及相关工商变更登记，当前已拥有康泰股份99.82%的股权，第二生命曲线的构建逐步完成，未来随着相关业务持续发展，公司有望充分受益。此外公司开始逐步构建第三生命曲线，向生命科学领域布局，当前已与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设，同时开始在合成生物学领域进行延伸。在第二、第三生命曲线逐步起步的同时，公司在主营业务高分子材料添加剂方面进行产品品类扩张，根据公告，当前已于利安隆天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，未来随着相关项目逐步推进，公司盈利能力有望持续提升。
    投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.24亿元、6.63亿元、8.18亿元，给予买入-A投资评级。
    风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

三花智控：汽零制冷双轮驱动，营收持续高增

业绩总结：公司发布 2022年一季报，2022Q1公司实现营收 48亿元，同比增长40.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长25.8%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比增长25.3%。
    新能源市场高景气，汽零业务高速增长。根据中汽协数据，2022年一季度我国新能源汽车销量同比增长142%至124.6万辆，2022年3月新能源汽车渗透率已达21.5%，创历史新高，新能源市场延续高景气。公司作为国内新能源热管理龙头，产品谱系完善，客户遍及全球，充分受益于新能源市场的高速发展，推测Q1汽零业务维持高增。
    制冷板块增长稳健。一季度公司制冷板块整体供需两旺、增长稳健，主要有几方面的原因：1）竞争对手被下游大客户收购后导致大量订单持续流入公司；2）商用行业快速扩容，公司商用业务快速发展；3）新能效标准促进空调电子膨胀阀渗透率持续提升，促进公司电子膨胀阀销量提升。
    盈利能力环比改善。报告期内公司毛利率23.3%，同比下降3.9pp，环比上升1.7pp。原材料价格依然高企的背景下，公司毛利率环比改善的原因主要在于：1）公司积极与客户协商后将部分成本传导至下游；2）公司进行了更加积极的远期套汇，减少了汇率波动的影响。费用率方面，2022Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.2pp/0.9pp/0.1pp 至2.2%/4.6%/4.8%。综合来看，公司净利率9.5%，同比下降1.2pp，环比上升0.3pp。
    疫情不改新能源长期趋势。4月份以来，多家新能源汽车公司因疫情停工或者面临停工，导致公司部分订单暂缓，预计将对二季度公司汽零业务业绩产生一定压力，我们预计疫情难以改变新能源汽车行业长期向好的趋势，未来伴随疫情缓和公司订单有望很快恢复。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.66元、0.86元、1.09元，未来三年归母净利润将保持32.7%的复合增长率。考虑新能源市场依然高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源市场发展不及预期。

诺唯赞：常规业务快速增长，看好22年业绩表现

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报业绩预告，2021年实现营业收入18.7亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比下滑17.5%；2022Q1实现营收9.7亿元，同比增长80.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长28.2%。
    核心产品显著恢复，看好全年业绩快速增长。2021年整体来看，常规业务实现收入7.19亿元，同比增长91%，新冠相关业务收入11.49亿元（-3.25%）。
    分业务板块来看：1）生命科学领域，2021年实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%，在科研试剂领域，已经新扩展上百个新产品SKU；在测序领域，正大力拓展病原微生物宏基因组测序和肿瘤高通量测序业务；销售人员方面，目前共有销售人员近600名，我们预计2022年销售人员有望显著增加，带动公司覆盖面进一步扩大。2）生物医药：2021年实现销售收入0.97亿元，同比增长774%。公司重点抓住疫苗产业发展机遇，正大力开展免疫学评价业务，在mRNA 疫苗领域，针对全能核酸酶、T7聚合酶、加帽酶、转移酶等核心酶原料进行技术攻关，已完成10余个酶原料产品的研发和生产，我们看好未来国产mRNA 新冠疫苗上市后给公司带来的业绩弹性；3）体外诊断：2021年实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下滑34%。公司目前已度过市场导入期、开始逐步上量，心脑血管、炎症感染等常规项目稳步增长，胃功能、自免等特色项目开始实现销售。
    进行海外市场布局，积极开拓海外业务。2021年，公司进一步开展海外销售，海外主要开展新冠相关产品业务，实现收入2.7亿元，同比增长 26.97%，在东南亚、欧洲、南美洲等地区实现销售。此外，公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建。
    盈利预测及投资建议。考虑到公司常规业务快速增长，我们预计2022-2024年公司业绩分别为8.4/9.4/11.8亿元，对应PE 分别为38/34/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；新冠业务需求量大幅下滑的风险。

迪威尔：Q1业绩同比+137%，深海业务屡获突破

2022Q1营收同比+65%，业绩同比+136.9%：2021年，公司共实现营业收入5.28亿元，同比-25.4%；归母净利润0.32亿元，同比-59.9%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-71.7%。2022Q1，公司共实现营业收入2.0亿元，同比+65.0%；归母净利润0.30亿元，同比+136.9%，环比+597.4%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+281.4%。
    2022Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好：2021年，公司毛利率20.7%，同比-7.2pp。2022Q1，公司毛利率24.9%，同比+3.7pp，环比逐季改善趋势显著。
    期间费用率方面，2021年全年销售费用率3.1%，同比+0.4pp；管理费用率7.3%，同比+1.7pp；财务费用率1.4%，同比-2.3pp；研发费用率4.9%，同比-0.2pp；合计期间费用率16.5%，同比-0.4pp。2022Q1，实现销售费用率1.7%，同比-2.3pp；管理费用率4.0%，同比-4.0pp；财务费用率0.6%，同比+0.6pp；研发费用率3.3%，同比-0.5pp；合计期间费用率9.6%，同比-6.3pp。
    深海业务屡获突破，实现从“零件”订单到“部件”订单的升级：受益于深海供应链向亚太地区转移以及核心设备专用件逐步走向标准化两大产业趋势，2021年公司深海业务屡获突破，实现从“零件”订单到“部件”订单的升级。高附加值产品订单占比持续提升，陆续承接了33个深海油气项目的专用件产品。其中，应用于巴西海域水下3000米工况的“深海连接器”批量订单产品已陆续交付客户，并已与客户签订了长期供货协议。部件标准化的大趋势下，深海大客户未来将逐步确定核心供应商及扩展其供货范围。公司被纳入TechnipFMC 产品标准化2.0版供应商，共同制定深海2.0的标准。同时还入选为Schlumberge25家核心供应商之一，成为25家中唯一一家为其提供油气锻件的公司。
    投资建议：公司积极进行产业链延伸、深耕多向模锻打造技术优势，已成为亚洲领先的油服核心供应商，将深度受益于深海供应链转移等产业趋势。预计2022-2024年归母净利润分别为1.5、2.5、3.8亿元，对应PE 31、19、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价大幅波动，油公司资本支出不及预期，汇率波动风险

石头科技2021A&2022Q1财报点评：收入实现高增速，2022Q1盈利能力环比改善

事件:2022年4月21日，石头科技发布2021年报及2022年一季报。2021年公司营收58.37亿元（+28.84%）；归母净利润14.02亿元（+2.41%）。
    2022Q1营收13.60亿元（+22.30%），归母净利润3.43亿元（+8.76%）。
    投资要点： 2021年收入端快速增长，海外收入靓丽。1）分产品：扫地机/手持类收入56.05亿元（+27%）/2.32亿元（+102%）。2）分地区：境内/境外收入24.73亿元（-7%）/33.64亿元（+80%）。3）分渠道：直营/经销收入14.59亿元（+31%）/43.78亿元（+28%）。
    2021Q4毛利率承压，2022Q1盈利能力修复。1）原材料价格上涨毛利率承压，产品结构优化2022Q1环比改善。2021Q4毛利率44.74%（-6.72pct），下滑系会计准则变更、原材料价格压力、产品结构调整、汇率波动；2022Q1毛利率47.49%（-2.15pct），环比+2.75pct。2）战略性加大营销投入拖累2021年净利率，2022Q1环比提升明显。2021Q4净利率19.22%（-9.14pct），下滑系加大营销费用投入。剔除会计口径变化，2021Q4销售费用率同比+4.95pct。
    2022Q1净利率25.22%（-3.14pct），环比2022Q4提升6pct。
    产品领先+营销发力+全球渠道布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
    我们预计，2022-2024年公司归母净利润17.5/22.9/27.1亿元，对应EPS 为26.3/34.2/40.6元，当前股价对应PE 为21.9/16.9/14.2。
    风险提示：海运紧张、疫情反复、研发受阻、原材料涨价、汇率波动。

深信服2021年年度报告点评：营收实现稳健增长，云计算业务快速成长

事Ta件ble：_S ummary]公司于2022年4月19日收盘后发布《2021年年度报告》。
    点评：营业收入同比增长24.67%，超融合与桌面云实现较快增长2021年，公司实现营业收入68.05亿元，同比增长24.67%。其中，网络安全业务收入为36.89亿元，同比增长10.15%；云计算及IT 基础设施业务收入为23.79亿元，同比增长49.53%；基础网络和物联网业务收入为7.37亿元，同比增长42.15%。从单一产品（服务）维度看，全网行为管理网关、下一代防火墙、超融合、桌面云的营收占比均超过10%。其中，超融合收入增长较快，主要原因是公司孵化了多个潜力较大的场景，生态合作进一步优化，在企业客户中保持了较高增长，在金融、政府及事业单位取得了一定的突破；桌面云业务收入同比增长明显，主要原因是公司核心技术继续领先，桌面云在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。
    各项主要费用增速高于营收增速，归母净利润受到一定影响2021年，公司实现归母净利润2.73亿元，同比下降66.29%，主要是由于公司投入进一步加大，各项主要费用增速高于营收增速。研发方面，公司坚持持续创新的发展战略，紧跟全球信息技术发展趋势，研发费用为20.88亿元，同比增长38.34%。营销方面，为了继续推进新业务的市场拓展和业务落地，公司在市场端也投入了较多资源，销售费用为23.17亿元，同比增长27.91%。此外，为吸引并留住人才，公司实施了多期股权激励计划，导致2021年内确认的股份支付费用同比增加。全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。
    聚焦数据安全、云安全等新业务场景，发布下一代云安全能力矩阵在数据安全领域，公司发布了数据智能分类分级产品，帮助用户通过智能算法进行标签的分级和分类。此外，该产品线还推出了数据安全大脑产品。在云安全领域，公司继续布局多云安全战略，持续强化应用安全、云主机安全的能力，发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全新品。
    盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为88.84、113.60、143.32亿元，归母净利润为4.79、7.59、10.36亿元，EPS 为1.15、1.83、2.49元/股，对应PE 为86.80、54.82、40.16倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在6-26倍之间，考虑到公司盈利能力的变化和目前市场的估值水平，下调公司2022年的目标PS 至9倍，对应的目标价为192.35元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。

思瑞浦：1Q22收入创新高，推出全新隔离系列产品

1Q22收入创季度新高，归母净利润增长 194%。公司 1Q22营收 4.42亿元（YoY165%, QoQ 2%） ， 创季度新高， 归母净利润 0.91亿元（YoY 194%， QoQ -31%），扣非归母净利润 0.72亿元（YoY 283%， QoQ -35%） ， 净利润环比减少幅度较大主要是由于 2021年 12月开始实施 2021年限制性股票激励计划， 1Q22共计提股权激励费用 0.83亿元， 剔除股份支付费用影响后， 归母净利润为1.75亿元（YoY 190%， QoQ -6%） 。 从盈利能力看， 公司 1Q22毛利率 56.96%，同比减少 1.19pct， 环比减少 2.64pct； 净利率 20.67%， 同比提高 2.04pct，环比减少 9.63pct；研发费率 31.26%， 同比减少 2.26pct， 环比提高 7.33pct。
    信号链芯片稳健增长， 电源管理芯片持续放量。 分产品来看， 1Q22信号链芯片继续保持稳健增长， 实现收入 2.85亿元（YoY 92.08%） ， 占比由 4Q21的72.03%降至 64.48%； 电源管理芯片实现收入 1.57亿元（YoY 744%） ， 占比由 4Q21的 27.97%升至 35.52%， 主要是随着市场拓展的顺利推进， 线性电源、电源监控等电源管理芯片产品进一步放量， 公司收入结构渐趋均衡。 从下游应用领域来看， 公司在通讯、 泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得成果， 与 Samsung、 中维电子、 Maytronics、 群光电子、 明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作， 产品应用领域不断拓宽。
    加大车规与隔离产品的投入， 推出全新隔离系列产品。 截止 2021年底， 公司产品型号累计超过 1600个， 同时公司加大车规与隔离两大平台技术的投入， 已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可， 首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q） 已实现批量供货。 自 2019年深耕隔离技术以来， 公司积累了丰富的发明专利， 其中基础隔离、 传输电路、 工艺优化、新型封装等技术专利共计 9项， 截至目前， 已推出 2通道数字隔离器TPT7720/7721系列， 最新再推出 TPT7740/7741/7742四通道数字隔离器、TPT7487/7488隔离 RS485、 TPT71050/71044隔离 CAN 等系列隔离产品， 针对工厂自动化、 电力自动化、 电机驱动、 电源控制、 医疗等应用场景。
    投资建议： 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 维持“买入” 评级我们预计公司 2022-2024年归母净利润 5.13/8.18/11.27亿元（前值为5.56/7.45/10.31亿元） ， 同比增速 16/60/38%； EPS 为 6.39/10.19/14.05元， 对应 2022年 4月 20日股价的 PE 分别为 83/52/38x。 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 有望继续受益芯片国产替代， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

吉祥航空：国内线复苏维持良态，精细化管理缓解成本压力

事件：2021年全年营业收入117.67亿元，同比增长16.49%；归母净利润-4.98亿元，亏损同比扩大5.03%；扣非归母净利润-6.66亿元，亏损同比收窄0.77%。
    国内线复苏情况明朗，国际线仍存不确定性。经营数据方面，2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次，同比增加17.35%；ASK 同比增长15.25%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%；RPK 同比增加15.95%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%；平均客座率为75.65%，同比上升0.46个百分点，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，供需端明显复苏迹象仍未出现。
    精细化管理缓解成本压力，民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%，导致航企利润普遍承压，而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理，实现精准的成本管控，较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势，2021年净亏损0.16亿元，实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航，公司作为民营航司存在显著成本优势，在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏，当前时点下仍需等待拐点信号。
    盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元，2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。

移远通信:国际化战略稳步推进，盈利能力有望持续提升

事件回顾：公司发布正式年报，2021年实现营收112.62亿元，同比增速84.45%，实现归母净利润3.58亿元，同比增速89.43%，扣非后归母净利润3.35亿元，同比增速97.18%。单季度来看，Q4实现营收37.86亿元，同比增速99.49%，环比增速19.78%。整体而言，公司全年收入在高基数前提下维持了强劲增长，成本端原材料压力仍在，费用控制得当，业绩表现亮眼。
    全球模组需求持续强劲，芯片供应紧张或延续至下半年模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Countpoint最新数据显示，2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中，Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，按市场，印度增长最快（+154%）；按制式，5G增长最快（+324%）、Cat1次之（+105%）；按场景，汽车、CPE、工业、PC和POS排名前五。
    竞争格局方面，Q4中国模组厂商收入份额占比40%以上，其中移远通信26.6%位列第一。我们认为，车载、CPE等等高速率场景的需求将持续增长，但是球全球IoT芯片供应紧张预计会延续至下半年，上游原材料上涨导致司公司2021年年综合降毛利率下降2.67%。
    公司全年亮点突出，海外高增长、新业务落地、供应链管理卓越经营层面，1））海外业务快速增长，2021年公司海外收入49.70亿元，同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高，公司国际化战略稳步推进；2）新业务初显成效，除了持续高强度新品研发，公司前期布局的天线、云平台、ODM等新业务落地生根，帮助公司增强客户粘性、开拓增长曲线；3））供应链管理卓越，对上游原材料进行滚动6个月战略备货，对下游自建产线保障交付，2022年公司自有产线满产为1.35万片/年，目前自给率接近80%。
    管理层面，1）进行首次股权激励，公司2022年3月中旬发布股票期权激励计划，考核目标2022年-2025年营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，四年营收复合增速28.12%，高于行业。
    为公司上市以来首次股权激励，折射出公司对自身未来发展的信心。
    2）信息披露更加透明，公司2022年3月底公布1-2月经营数据，1-2月公司实现营收约19亿元，同比增速约68%；实现归母净利润约6660万元，同比增速约50%。为公司上市以来首次披露月度经营数据，公司更加积极的市场沟通有望给投资者传递信心。投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们预计公司2022-2023年归母净利润5.61、9.35亿元（前值6.35、10.36亿元），新增预测2024年归母净利润14.1亿元。对应EPS分为3.86、6.43、9.70元，当前股价对应2022-2024年PE分别为37.59X/22.55X/14.95X，考虑到公司估值随市场已经历充分调整，上调评级至“买入”。
    风险提示1）全球IoT芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G模组需求不及预期。

德赛西威事件点评：智能座舱竞争力持续增强，智能驾驶加速放量

事件:德赛西威发布2021年年度报告：2021年，公司实现营业收入95.69亿元，同比+40.75%；归属上市公司股东的净利润8.33亿元，同比+60.75%；扣非后归属上市公司股东的净利润8.21亿元，同比+77.71%。
    投资要点：Q4业绩符合预期，盈利能力持续增强。2021年Q4，公司实现营业收入32.67亿元，同比+30.61%，环比+47.16%，智能座舱、智能驾驶及网络服务三大产品收入稳步提升，新产品相继量产落地；实现归母净利润3.42亿元，同比+70.93%，环比+180.33%；毛利率24.76%，同比+0.67pct，环比+0.89pct。
    获年化销售额破百亿新项目订单。2021年，公司获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超过80%。智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升，其中智能驾驶产品获得年化销售额超40亿元的新项目订单，销售额同比增长近100%。
    具体来看：1）智能座舱业务：公司与国内外芯片供应商在智能座舱领域深度合作，产品竞争力持续提升。2021年4月，公司与地平线宣布双方将围绕智能座舱领域进行研发和技术深度合作；2022年1月，公司与高通宣布双方将基于第4代骁龙?座舱平台，共同打造第四代智能座舱系统。目前，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。
    2）智能驾驶业务：公司设计开发了4代智能驾驶域控制器，可满足不同客户的定制需求。基于德州仪器TDA4芯片可实现L2+级别功能的全新自动驾驶域控制器IPU02于2021年正式发布，进军ADAS 市场；基于英伟达Xavier 芯片可实现L3级别功能的自动驾驶域控制器IPU03搭载于小鹏P7，已于2020年正式量产；基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的自动驾驶域控制器IPU04，已获得了包括理想在内等多个项目定点，有望2023年量产。目前，公司智能驾驶产品已获得理想汽车、小鹏汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单。
    3） 智能网联业务：公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户的订单。
    盈利预测和投资评级 公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，客户持续拓展，新产品加速放量，业绩稳步提升，看好公司未来发展，预计公司2022-2024年实现主营业务收入124、161、205亿元，同比增速为30%、29%、28%；实现归母净利润12.2、15.9、21.6亿元，同比增速为46%、30%、36%； EPS 为2.2、2.86、3.88元，当前股价对应PE 为46、35、26倍，估值合理，故将公司上调至“买入”评级。
    风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

索菲亚：营收破百亿，整家定制打开战略空间

事件：公司发布2021年年报，营收突破百亿大关。公司2021 年实现营收104.07 亿元，同比+24.59%；归母净利润1.23 亿元，同比-89.72%；其中Q4 营收31.63 亿元，同比-2.92%；归母净利润-7.26 亿元，主因对恒大计提9.09 亿元减值，调整后Q4 净利润1.83 亿元，同比-63%。
    Q4 受原材料涨价、费用与经销商补贴开支增加等因素盈利短期承压。
    衣橱木稳健发力，米兰纳、整装渠道持续拓展。公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，品牌及产品定位覆盖面广，深入推进零售及整装等全渠道建设。分产品来看，公司21 年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别为82.7/14.2/4.58 亿元，同比分别+23%/+17.3%/+56.9%；其中木门增速亮眼，衣柜、橱柜稳健发力。分渠道来看，公司21 年经销渠道营收83.6 亿元，同比+28%，索菲亚/司米/索菲亚木门/华鹤经销商数量分别+82/-29/+141/+84 位，门店数量分别+11/+14/+195/+22 家，其中米兰纳作为轻时尚高性价比品牌表现亮眼，21 年底门店数量达212家，经销商360 位。整装渠道增速迅猛，营收5.29 亿元，较20 年实现约3 倍增长，公司与星艺装饰、圣都家装等头部装修企业进行深度合作，同时推动经销商和当地小型整装公司等合作，进一步发力整装渠道建设。大宗渠道营收16.04 亿元，同比+6.6%，公司将持续优化客户结构，充分计提减值，加强应收款项与风险管控。
    轻装上阵，整家定制有望提升客单价，深化改革成效可期。公司12 月提出整家定制战略，品牌定位升级为“衣柜
整家定制”，推出七大品类与8 大空间整体解决方案，品类从定制家居进一步延伸至软体与家电品类，有望提升客单值；此外，在管理团队方面，杨鑫总加盟后推动一系列深化改革措施，有望在22 年起逐步兑现。我们预计公司22-24 年营收122.19/141.15/170.44，分别+17.4%/15.5%/20.7%，归母净利润14.42/17.55/21.03 亿元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司22 年轻装上阵，改革成效可期，给予“买入”评级。
    风险提示房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。

天邦股份:养殖屠宰齐驱并进，规模扩张扭亏为盈

饲料价格上涨加速产能去化，三季度猪价有望迎来低点。
    今年年初以来，猪价低迷导致行业整体亏损。截止到4月8日，生猪价格已下探至12.53元/kg，远低于市场生猪养殖成本。春节过后为猪肉消费淡季，供需错配使得猪价压力仍然较大，猪价下跌会进一步加速行业产能去化，利好未来猪价反弹。受俄乌冲突及南美干旱影响，饲料原材料价格上升、去产能加速，未来有望迎来更大周期反转。
    屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。
    公司在剥离完饲料业务后，大力发展屠宰和深加工能力，从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年累计屠宰133.13万头，待公司阜阳屠宰厂全面投产后屠宰产能有望进一步提升，屠宰产能可消化公司全部生猪出栏。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道，在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。
    公司2222、2233年计划出栏生猪5500/800万头，能繁充足力保增长。
    公司现存能繁母猪约为30万头，后备产能充裕，2021公司低效能繁母猪淘汰近50万头，已基本完成淘汰，公司目前计划22、23年出栏生猪500/800万头，未来猪价反弹，公司有望凭借优质能繁产能快速上量，从而进一步提升市占率，迎来困境反转。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年营业收入分别为115.64/160.77/260.76亿元，归母净利润分别为-35.20/-11.17/14.78亿元，EPS分别为-1.91/-0.61/0.80元/股，对应PE分别为-4.27x/-13.47x/10.18x，每股净资产BPS分别为2.86/2.25/2.99元/股，对应PB分别为2.86x/3.63x/2.73x。公司作为大型生猪养殖企业，凭借规模化优势与下游屠宰端布局，公司有望穿越周期迎来超额收益。综合考虑公司一体化发展的特性，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值与公司历史估值中枢，给予公司2022年4.50XPB，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。
    风险提示非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。

公牛集团:盈利短期承压，新业务发展值得期待

事件1）4月11日公司发布2021年报，2021年公司实现营收123.9亿元，同比+23.2%；归母净利润同比+20.2%至27.8亿元。其中4Q 公司营收/归母净利分别同比+16.1%/-19.7%。分红方案为每10股派现24元（含税）。
    2）公司披露股票激励计划，拟以每股65.46元向670位核心员工授予共计155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年营收或净利润不低于对应前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。
    3）公司拟用2-3亿元，以不高于203元/股进行回购，未来用于股权激励。
    经营分析电连接业务稳健增长，照明业务增长亮眼：分业务来看，2021年公司电连接/ 智能电工照明/ 数码配件业务分别同比+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中21H2三项业务收入分别同比+4.3%/+20.5%/-11.3%。电连接业务预计依托向工业末端配电、新能源领域拓展，4Q 增长环比提速，智能电工照明业务中照明业务预计H2增长超40%，浴霸、智能门锁等智能生态产品预计H2增长超150%。分渠道看，B 端与电商表现亮眼，营收分别同比+175.2%/31.8%，尤其B 端渠道公司快速开拓家装与工装市场，目前已与120余家知名装企建立稳固合作，覆盖逾万家网点，家装渠道正在成为公司增长重要驱动力。
    4Q 毛利率承压，费用率管控优异： 公司21年毛利率同比-3.2pct 至37.0%，其中4Q 毛利率同比-9.3pct 至32.3%，主要由于4Q 原材料价格处于高位且公司套保效果弱于前三季度叠加公司毛利率较低的新品占比提升，预计此后随着原材料价格逐步回落叠加智能制造的深化，公司盈利能力有望逐步修复。费用率方面，4Q 销售费用率同比-0.5pct 至4.8%，管理费用率同比-1.6pct 至3.0%，BBS 业务管理体系成果有所体现。
    股票激励计划奠定增长基础，新品类+新渠道驱动值得期待：本次股票激励计划虽解锁条件对应增长目标并不高，但可更好绑定核心团队，并且公司也已明确将智能生态、新能源两大赛道确立为未来发展方向，依托极致的产品力，无主灯及充电枪/桩等新品类在更多新渠道的拓展下增长可期。
    盈利预测和投资建议我们预计22-24年公司EPS 为5.55/6.49/7.49元，当前股价对应PE 分别为23/20/17倍，鉴于公司新业务增长可期且估值较低，上调至“买入”评级。
    风险提示B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

科大讯飞:刚需根据地业务红利加速释放看好公司全年业绩

事件：公司披露了2021年及Q1业绩情况，整体业绩基本符合预期。
    内容：
    （1）2021年营收增速略超预期，归母净利润增速略低于预期，主要原因在新增大量人才储备，剔除新增人员开支之后的净利润远超预期，体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放：：w2021年营收183.14亿（+40.6%），增速远超30%；w2021年归母净利润15.56亿（+14.13%），低于预期，主要原因为公司增加了约30%的人员储备（3301人）使得相关研发费用增加6.28亿+销售费用增加6.02亿（总研发费用+28.43%至28.39亿、总销售费用+28.9%至26.86亿）；归母扣非净利润9.79亿（+27.54%）；w剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除，并按照三季报的实际税率计算归母净利润，可以得到还原后的归母净利润约约26.54亿，同比增长约约94.6%，还原后的扣非归母净利润20.76亿，同比增长170.6%。
    w公司新增人员主要为2021年下半年招聘，目的是充实各业务线并做好未来人员储备，我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备，虽短期压制了公司净利润，但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。
   
    （2）2022Q1营收保持高增速，归母扣非净利润增幅一致：：w2022Q1公司营收35.06亿（+40.18%），归母净利润1.10（-21.34%），主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54亿，归母扣非净利润1.45亿（+36.7%）增速基本与营收增速一致。
    观点：：我们认为，剔除2021年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响，公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速，这打破了市场对公司业绩的担忧，扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期，结合我们对公司一季度教育赛道G端中标和C端销售情况的跟踪，我们看好公司全年业绩。
    投资策略：我们调增2022-2023年营收至276.51/412.51亿，对应EPS1.17/1.71，给与55倍PE，目标价64.35元，看好公司全年业绩，评级调增为“买入”。
    风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。

航发动力：营收增长符合预期，静待利润端改善

营收增长符合预期，毛利率有所下滑。公司发布2021年年报，共实现营收341.0亿元，同比+19.1%，其中航空发动机及衍生产品业务收入318.9亿元，同比+21.9%。公司归母净利润11.9亿，同比+3.6%。公司销售毛利率为12.5%，同比-2.5pct，销售净利率为3.6%，同比-0.5pct，主要系报告期内公司产品结构调整，新产品占比增加。
    销售费用大幅提升，售后保障任务增加明显。报告期内公司销售费用4.8亿元，同比+59.9%，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用18.8亿元，同比+12.4%，主要系社保减免减少，职工薪酬增加；研发费用4.7亿元，同比+5.8%，主要系自筹项目的研制任务增加；财务费用0.7亿元，同比-76.1%，主要系公司收到客户预付款增加，现金流充裕，利息收入增加，利息支出减少。
    期末合同负债217.5亿元仍处于高位。本期末公司合同负债金额较上期末金额增加675.3%，主要系收到客户预付款增加，充裕的资金将保障公司新型号研制，同时也反映公司订单情况较好。本期末公司预付款项金额达27.5亿元，较上期末增加446.8%，主要系支付配套单位合同预付款，表明公司正处于积极备产备货阶段。
    黎阳公司增速较快，第三代中推批产工作进展顺利。黎明公司实现营收（186.35亿元，+17.05%），利润总额（5.63亿，+18.17%），其中航发及衍生产品业务营收（181.2亿元，+17.53%）；南方公司实现营收（80.31亿元，+11.7%），利润总额（3.16亿元，-9.02%），其中航发及衍生产品业务营收（77.58亿元，+11.06%）；黎阳公司实现营收（30.2亿元，+33.22%），利润总额（0.57亿元，-36.67%），其中航发及衍生产品业务营收（29.16亿元，+35.72%）。根据公司去年公告，贵州黎阳公司“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收，填补了国内中等推力航空发动机的空白，黎阳公司的总体研制水平完成由二代向三代的转型升级。从子公司营收增速来看，黎阳公司航发及衍生品业务增速较快，型号批产进展顺利，伴随着下游军机放量公司业绩或将持续增长。
    新型号逐步放量，静待利润端改善。公司多款在产型号正处在批产早期，工艺成熟度与成品率有较大提升空间（如机加良品率、涡轮叶片铸造成品率等），同时新型号在批产初期的返厂维修与外场技术保障频次较高。未来随着交付量提升带来的规模效益与生产工艺技术的逐渐成熟，公司在成本端与费用端将有较大改善，利润率将持续提升。
    当前军机正处在大批量、快交付阶段，公司军用航空发动机产品需求旺盛。同时，航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量进一步扩大，后端维修市场也将稳步增长，公司未来成长空间较大。
    盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为14.48亿元、19.20亿元、25.49亿元，EPS 分别为0.54元、0.72元和0.96元，对应估值为72X、54X、41X。考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高企，公司作为航发领域龙头其核心卡位优势明显，给予公司2022年85~95倍PE 估值，对应价格区间45.90~51.30元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。

百克生物:带疱疫苗上市申请获受理，潜在市场空间大

事件：百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获受理受理4月7日，百克生物发布公告，披露公司近日收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗（复溶后每瓶0.5ml，含水痘-带状疱疹病毒应不低于4.3lgPFU）上市许可申请的《受理通知书》。
    注册分类：预防用生物制品3.2类，受理号：CXSS2200036国。
    点评：受益成人疫苗市场高速增长+人口老龄化人口老龄化，带状疱疹疫苗潜在市场空间广阔。空间广阔。
    受益于成人疫苗接种率低、行业规范度的提升、民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展，国内的非免疫规划疫苗市场正处于行业整合及规模提速期，预计未来几年复合增长率在25%以上，潜在市场空间巨大。同时，未来中国疫苗行业的结构将向着全球疫苗市场进行演化，逐渐呈现出集中度高、品种为王这两个特点。因此，未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场场高速扩张。
    在非免疫规划疫苗市场高速扩张的基础上，公司带状疱疹疫苗目标人群为40岁以上（约6亿人）或50岁以上成年人（约4亿人），将进一步受益于人口老龄化带来的增量市场扩张。
    公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗，公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗，相比进口产品具有副作用小、价格低等优势，有望年底实现生产。
    目前，国内只有GSK生产的进口疫苗生产的Shingrix于2020年6月28日上市销售，用于50岁及以上成年人。不考虑疫情影响，带状疱疹疫苗是能为生产商带来高增长现金流的大单品。在海外，Shingrix于2017年末上市销售，2018~2019年销售额同比增长130%。后受新冠疫情影响，产品的全球销量于2020年增速显著下降，于2021年同比下滑。在国内，2020年Shingrix共批签发164.97万剂，渗透率不足0.2%。2021年批签发共计59.17万剂。
    相比进口疫苗，公司的带疱疫苗有如下优点：因为未使用佐剂，副反应更小；减毒活疫苗相比重组疫苗价格相对较低，且只需注射一剂；减毒活疫苗可以更好地诱导细胞免疫；公司考虑到带状疱疹患者出现年轻化的趋势，因此在临床过程中将疫苗的适用年龄拓展到了40岁以上。
    常规的上市许可审批周期一般在7个月左右，因此公司的带疱疫苗大概率可以在在2022年年底实现生产。公司目前有最大可达3500万剂的水痘疫苗产能，预计分配其中约1000万剂产能给带疱带疫苗。
    公司公司为筹备带疱疫苗上市，销售团队升级。团队升级。
    为了筹备带疱疫苗上市、适应成人疫苗新的销售模式，公司大幅扩大推广商及销售团队规模，一方面增加接种点的覆盖率，另一方面加强成人疫苗的终端宣传力度，为带疱疫苗上市打下基础。
    公司带疱疫苗有望迅速成长为数十亿元的大单品。根据我们的预测，若最终带疱疫苗获批适用年龄为50岁以上，且上市后市场推广顺利进行，则该产品销售额有望在2025年超8亿元，在2030年近30亿元；若最终带疱疫苗获批适用年龄为40岁以上，则该产品销售额有望在2025年超11亿元，在2030年超40亿元。
    投资建议：维持“买入”评级”评级公司水痘疫苗市占率较高，销售稳定；鼻喷流感疫苗有望在2022年三、四季度摆脱新冠疫情影响，销量出现高增长。因此，短期看，公司将于2022年迎来业绩修复。中长期看，带疱疫苗有望于2023年实现销售。
    后续还有液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗或将于2025年上市销售；冻干剂型狂苗或将于2025年上市销售。综上，预计公司2022~2024年营业收入分别为17.77/25.56/32.44亿元，同比增长47.9%/43.8%/26.9%；归母净利润分别为4.91/8.5/11.16亿元，同比增长101.5%/73.1%/31.3%；公司2022~2024年PE分别为：37X/22X/16X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、人用狂苗的差异优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期的风险；产品报批不及预期的风险等。

金徽酒:陇上白酒龙头，复星注入新增长动能

甘肃白酒龙头，复星入主打开新增长空间。公司是甘肃省白酒龙头，省内市场份额稳居第一，主打“只有窖香，没有泥味”的独特品格。2020年，复星集团成为金徽酒第一大股东，复星的赋能将加速公司华东市场的开发，带来新的业绩增长点。
    公司产品矩阵完善，终端渠道掌控力强，助力营收稳健增长。1）产品方面，公司拥有六大系列，覆盖全价格带，近年来公司产品结构持续优化，以金徽28、金徽18、柔和金徽和金徽正能量为代表的百元以上产品持续放量，低档白酒份额不断缩减，2020年高端白酒销售占比首次超过中档白酒，2021年高档产品营收10.95亿元，占营业收入比重达61.24%，高档/中档/低档产品毛利率分别为70.17%/54.94%/11.63%，高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量。2）渠道方面，公司前期通过“千店网络”推进深度分销，并通过“金网工程”调动终端经销售积极性，在公司组织调整、机制转型的背景下，营销模式向“深度分销+大客户运营”转型，集中精力做大客户运营，围绕核心客户重点打造高档产品。
    深耕西北市场，启动华东市场开发计划。1）西北市场：一方面，甘肃省内消费升级趋势明显，白酒主流价格带向100元-300元迈进，产品结构持续优化，金徽28、金徽18已成为省内高端白酒的代表；另一方面，除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间，西北市场主要以地产酒为主，尚不存在绝对龙头，公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场，成为西北地区强势品牌。2）华东市场：复星赋能将为公司在华东市场打开突破口，2021年上海、江苏销售公司正式成立，标志华东市场布局正式开启。2021年11月，公司针对华东市场消费习惯正式推出“金徽老窖”，主打超长发酵、醒酒更快，公司2022年在华东市场的表现值得期待。
    盈利预测：公司继续深耕西北市场，复星入主后公司华东市场开拓计划启动，未来发展空间值得期待，我们预计公司2022-2024年营收为25.12/32.87/38.59亿元，折合EPS分别为1.02/1.35/1.62元，对应PE为28X/21X/18X，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情持续发酵；；食品安全问题；行业竞争加剧

上海家化：百年家化焕新颜，匠心打造中国美

百年日化龙头历经更迭沉淀，新管理层稳步打造新局面。上海家化作为化妆品行业首家上市企业，具有深厚品牌文化积淀。2020年潘秋生接任后针对痛点确立“123”战略，引入研发/数字化/市场等业务骨干，从品牌/渠道/组织流程等全方位逐步改革升级。2020/2021年相继颁布股权激励，深度绑定核心管理层。战略推进调整效果渐显，2021年营收约76.5亿元（yoy+8.7%），归母净利约6.5亿元（yoy+51%），存货/应收等运营指标明显改善，业绩逐步进入良性循环。分品类，护肤/个护家清/母婴分别营收27.0/24.1/21.6亿元，同增22.2%/0.4%/4.2%。分渠道，线上/线下营收分别32.1/44.3亿元，同增7.9%/9.3%。潘总上任后对旗下品牌重新梳理定位，分为高速增长（玉泽/佰草集/典萃等）、细分冠军（六神/高夫/启初等）、细分领先（美加净/家安等）三类并确定差异化战略，共同打造高天花板，其中战略性聚焦的高速增长护肤品类21年营收占比提升4pcts 至35%，有效带动整体毛利水平提升。
    品牌端焕新升级，驱动长期高质量发展。品牌矩阵持续迭代优化，各自定位明晰升级，产品推新更注重高质量，并精简长尾主动消化库存，上市SKU 数量缩减但打造多款爆品收效良好，2021年头部产品聚合度上升至71%，此外，研发体系架构渐次成型，营销手段灵活创新，协同促进品牌升级焕新，拓圈年轻消费群体。重点品牌中：1）玉泽：定位功效性护肤，坚守医研共创，21年同增约20%（我们预计收入约10亿元），研发加码下，22年持续加深屏障修护领域专业壁垒，新上市大分子白金盾防晒及后续新品有望贡献新增长点；2）佰草集：围绕中草药护肤加强科技感并精简产品/渠道结构，21年同增约30%（我们预计收入约10亿元），22年继续围绕重点太极/新七白/御五行等精品系列打造强功效性新品，随着产品力提振及渠道优化仍有望持续高增；3）六神：持续推出创意花露水新品如便携装等，并发力沐浴露品类延申使用场景，在电商重点打造菁萃系列，持续保持地位及稳健增长；4）其他：高夫持续加强高端年轻化，减少渠道间价格冲突。美加净、家安保持细分领先地位，差异化推新进而把爆款延伸为精品系列，如美加净推出酵母系列主打年轻人，主推线上渠道收效良好。
    渠道端多元进阶，全域协同提质增效。经长期积淀，公司已建立包含线上（电商、特渠）、线下（商超、百货、CS）及海外的全渠道布局。1）线上： 2021年线上营收32.11亿元（yoy+7.9%），其中，国内电商/特渠分别19.36亿/5.65亿，占比总营收分别25.3%/7.4%。
    线上各平台运营店铺增至82家（自营为主），电商持续加强精细化运营，降低对超头依赖，玉泽/佰草集复购率分别增至42.6%/41.6%；特渠重点提升零售部分占比以增强可控性，优化产品供应结构。2022年将重点打造全渠道在线业务整合，明确平台电商/社交电商/兴趣电商/特渠共4大前台业务线，并打造中台赋能，未来有望持续带动业绩高增；2）线下：2021年线下营收44.27亿元（yoy+9.3%），其中国内商超/百货/CS 分别25.41/4.73/ 3.30亿，占比总营收分别33.3%/6.2%/4.3%。公司精简优化线下渠道结构，百货缩减111家至866家并扭亏为盈，CS 加强屈臣氏/丝芙兰布局，并推进新零售助力线上化，2021年新零售在线下营收占比超 10%，有效减缓流量下降的影响。2022年将从策略合作/智慧零售/模式创新/精细运营/私域运营等多维度对商超/百货/CS 等渠道优化提效并不断沉淀消费者资产，为打通私域奠定基础，2021年全渠道私域已沉淀超百万消费者，推动用户生命周期价值提升16%，成为公司中长期重要核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。公司坚持123战略方针，产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现，经营质量不断提升。我们预计2022-2024年收入分别为84.5/95.3/107.9亿元，分别同增10.5%/12.8%/13.2% ， 归母净利润分别 8.3/10.6/12.9亿元， 分别同增27.7%/27.3%/22.5%。由于公司涵盖多品类，基于分业务成长性，我们采取分部估值：1）护肤业务，经拆分测算，预计2022年收入为32.9亿元，归母净利润为5.2亿元，给予2022年48倍PE，对应目标市值252亿元；2）其他业务，预计2022年收入为51.7亿元，归母净利润为3.0亿元，给予2022年28倍PE，对应目标市值85亿元。综上，公司合计目标市值337亿元，对应目标价49.6元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响线下销售，调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。

贵州茅台：21年稳健收官，1Q开门红如期而至

业绩概要：
    公告 2021年全年实现营业总收入 1094.6亿，同比增 11.7%，录得净利润524.6亿，同比增 12.3%。据此计算， 4Q 实现营业总收入 324.1亿，同比增 14%，录得净利润 151.9亿，同比增 18%， 顺利完成年初既定目标。 此外，全年生产茅台酒基酒 5.65万吨，系列酒基酒 2.82万吨。
    3月 29日公告预计 2022Q1实现收入 331亿，同比增 18%，录得净利润 166亿，同比增 19%。
    分红方案： 每 10股派发现金股利 216.75元，分红比例为 51.9%。
    全年茅台酒收入 934.6亿，同比增 10%，系列酒收入 126亿，同比增 26%，根据公告计算， 4Q 茅台酒单季收入在 284.7亿左右，同比增 15.3%，相较前几季度增速有明显提升，我们认为主要在于旺季普茅和非标放量，以及直销渠道占比持续提升，全年来看，直销收入 240.3亿，同比增 81.5%，占比达 22.7%,4Q 单季度收入 93.4亿，同比增 94.4%，占比接近 30%； 系列酒单季度实现收入 30.6亿左右，同比增 2.1%，顺利达成全年各项目标。
    新年伊始， 公司上调茅台新珍品酒和陈年酒 15零售指导价，并在春节前公司系列酒“茅台 1935” ，出厂价约为茅台酒的 80%，补充千元带产品矩阵，进一步补充春节期间供应量。 1-2月公式收入净利润均实现 20%左右增长， 验证公司春节档产品销售良好，顺利实现“开门红”。 对比 1-2月经营数据来看， 3月单月收入、利润增速略有回落，分别同比增 15%和17%，但整体销售转淡的情况下，业绩仍有支撑，表明市场化改革的效果正逐渐体现。
    报告期管理费用受职工薪酬和维修费增加，同比上升 24.5%，但费用总体保持平稳增长， 费用率同比上升 0.08个百分点至 9.42%。
    我们预期在不提价的情况下，公司 2022年将持续稳健增长（公司预计今年收入增速在 15%左右） ，非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。 3月 31日茅台官方数字营销平台“i 茅台” 上线试运营，目前预约申购虎茅、茅台 1935、珍品酒等产品，短期来看，茅台酒行情价受疫情和新平台上线冲击出现明显下跌（原箱价 2800左右/瓶，散件价格 2600元/瓶），但随着市场情绪消化，长期来看，直营平台上线是有助于社会去库存和提升开瓶率，公司对于终端管理的主动权也将更高一点，也符合公司市场化改革的理念。 产能来看， 2021年茅台酒基酒产量超额达成（年初既定目标为 5.53万吨），随着未来技改完成，系列酒产能有望继续扩张，且参考过往年份基酒产出情况，未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。
    预计 2022-2023年将分别实现净利润 612.6亿和 697.2亿，分别同比增16.8%和 13.8%， EPS 分别为 48.77元和 55.50元，当前股价对应 PE 分别为 35倍和 31倍，受市场波动影响，当前估值有明显回落，上调至“买进” 投资建议。
    风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期

宝信软件2021年年度报告点评：业绩实现快速增长，持续加强研发创新

事件：
    公司于 2022年 3月 28日收盘后发布《2021年年度报告》。
    点评：
    归母净利润同比增长 35.92%，持续增强技术创新能力2021年，公司实现营业收入 117.59亿元， 同比增长 15.01%，其中软件开发及工程服务收入 85.02亿元，服务外包收入 31.21亿元，系统集成收入1.29亿元。公司实现归母净利润 18.19亿元，同比增长 35.92%； 经营活动产生的现金流量净额为 19.28亿元，同比增长 25.68%； 毛利率为 32.52%，同比提升 3.39pct；净利率为 16.23%，同比提升 1.94pct。 2021年，公司坚持技术创新，提升研发体系，进一步加大在工业互联网、大数据中心、 PLC产品、工业机器人、工艺模型、绿色低碳等方面投入，着力解决“卡脖子”难题， 研发费用为 12.90亿元，同比增长 29.60%， 研发费用率为 10.97%。
    推进宝之云 IDC 五期项目建设，云服务布局进一步提速2021，公司推进宝之云 IDC 五期项目建设，不断夯实上海基地，有序开展核心区域资源储备，宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委 2021年支持用能的新建数据中心项目名单； 坚持重点区域规划引领，积极推进一线城市周边地区产业布局，成立河北宝宣公司； 继续开展南京、武汉、马鞍山等基地的市场拓展工作； 推动区域市场培育，与外部合作方建立战略伙伴关系，在全国多个省市推进业务合作。云服务方面，宝之云已升级成为多节点、分布式云架构，“云网芯” One+套件实现了云服务、网络服务、运维服务的数字化管理，全国节点布局进一步提速。
    持续优化工业互联网架构体系， 发布国产大型 PLC 产品2021年，公司按计划推进工业互联网平台相关组件的开发， 年内陆续发布了数据中台、业务中台、人工智能中台； 策划研发冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件，并形成试点应用； 加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界面互通融合的支撑，打造智慧制造 2.0升级版； 完成信息安全监管平台和安全态势感知平台的建设，形成工业互联网安全纵深防御体系。
    为突破冶金产线控制系统长期依赖进口的“卡脖子”现状， 公司结合宝信工业互联网平台推出自主研发的 PLC 产品，充分发挥需求优势、产品优势、服务优势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展。
    盈利预测与投资建议公司在工业制造领域深耕多年， 随着大型 PLC 产品的发布， 全新的成长空间已经打开。 预测公司 2022-2024年营业收入为 145.85、 178.26、 215.97亿元，归母净利润为 23.54、 29.76、 36.92亿元， EPS 为 1.55、 1.96、 2.43元/股，对应 PE 为 30.47、 24.
    10、 19.42倍。 过去三年公司 PE 主要运行在35-80倍之间， 考虑到目前的市场状况， 调整公司 2022年的目标 PE 至 45倍， 对应的目标价为 69.75元。 当前价距目标价有较大空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复； IDC 机房建设、上架速度低于预期；钢铁行业整合及景气度不及预期； 工业互联网业务发展不及预期； PLC 产品推广不及预期。

时代电气：新兴装备业务积极成长，功率及电驱持续放量

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比下降18.56%。
    点评：铁路投资缩减导致轨道交通业务下滑，新兴装备业务快速增长2021年公司整体业绩出现下滑，主要原因是国铁集团移动装备新造投资下降，导致轨道交通业务规模缩减，该业务2021年收入122.52亿元，同比下降11.80%。而新兴装备业务强势增长，2021年收入25.72亿元，同比增长35.31%，其中功率半导体和新能源汽车电驱受益于新能源汽车行业蓬勃发展，2021年分别取得收入10.68/4.56亿元，同比分别增长33.26%/171.32%，是占比最大的两个新兴装备子业务。
    乘新能源东风，IGBT、碳化硅、电驱等业务不断突破2021年半导体子公司收入约13亿元，其中IGBT收入约9亿元。公司IGBT在轨交、电网领域批量交付，占有率国内第一。同时受益于新能源整体领域的迅速发展，公司在新能源汽车和新能源发电领域全年交付的IGBT器件数量大幅增长。2021年中国新能源汽车销量达到352万辆，同比增长约1.6倍，且未来几年预计仍将处于快速增长通道。公司依托IGBT一二期产线和碳化硅产业基地，IGBT、碳化硅器件、电驱系统等业务将持续受益于碳达峰碳中和的长期国家战略。
    盈利预测与投资建议考虑到轨道交通业务低迷，我们预计22-23年营收分别为161.85/181.07亿元(原值为171.59/192.72亿元)，归母净利润分别为21.50/22.99亿元（原值为26.26/29.66亿元），同时增加24年盈利预测营收为198.57亿元，净利润为24.60亿元，EPS分别为1.52/1.62/1.74元/股，对应PE分别为36/34/32倍。考虑到公司在功率半导体长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予约45倍PE，目标价68.43元，上调至“买入”评级。
    风险提示轨道交通下游需求持续低迷、IGBT产能建设不及预期、竞争加剧等风险。

顺丰控股：Q4业绩符合预期，经营改善持续兑现

事件：2022年3月30日，公司发布2021年年度报告，2021全年营收2071.9亿元，同比增长34.6%，归母净利润42.7亿元，同比下滑41.7%，扣非归母净利润18.3亿元，同比下滑70.1%。其中四季度营收713.3亿元，同比+60.7%，归母净利润24.7亿元，同比+43.0%，扣非归母净利润15.0亿元，同比+46.1%。整体业绩符合此前预告。
    Q4业绩符合预期，全年保持盈利逐季改善趋势。2021年顺丰件量105.5亿，同比增长29.7%，市占率9.7%。分季度扣非归母净利：-11.3/6.6/8.1/15亿元，逐季经营改善。Q4扣除嘉里并表3.7亿后，扣非后净利11.3亿，同比+10%，环比+40%。观察Q1-Q4顺丰扣非净利润率分别为-2.7%，1.4%，1.7%，2.1%，盈利能力逐季度改善。
    核心快递业务经营稳健，新业务扭亏进程加快。2021年时效快递营收+7.3%，经济快递营收+54.7%，时效增速稳健、经济快递结构调优；快运+25.6%，同城+59.1%，供应链及国际+200%，新业务维持较快增长。分业务利润来看：2021年速运分部净利润38.3亿元，快运-5.8亿元，同城-9亿元，供应链及国际6.1亿元（主要系嘉里合并）。速运受Q1投入较大影响，后续随着产能利用率提升、四网融通等精细化管理、成本管控措施，盈利水平持续提升；快运我们测算21H2已跨过盈亏平衡点，同城全年毛利率转正，国际因嘉里合并盈利大幅增长。
    2022年预计公司稳健经营，追求健康利润。2021年公司持续变革，例如推行四网融通等成本改善项目、更关注投入产出比。从费用端来看，管理、销售、研发费用率均下降。而2022年更加重视健康的业务质量，我们预期核心业务盈利水平将稳中有升，新业务有望进一步扭亏。而下半年鄂州机场、嘉里物流与国际协同等业务增长点也将逐渐显现。
    短期公司处于基本面与预期低点，底部区间安全边际充足。1）短期疫情对公司经营有所冲击，3月10号后国内新一轮疫情加剧，公司最高峰时期约17%网点暂停揽派，此后随着疫情缓解，网点不断恢复，业务量呈复苏态势，同时3月油价快速上涨、消杀成本上涨，公司处于短期基本面与预期降至低点，但最坏冲击基本已过，我们看好需求延后释放及公司持续经营调整释放经营韧性；2）公司作为国内唯一综合物流龙头企业，估值充分消化，底部区间安全边际充足。
    投资建议：短期公司经营调整到位，快递主业稳健、亏损项目可控，在利润优先经营思路下，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，鄂州机场逐步进入落地投产阶段，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。预计公司2022-2024年净利润分别为75.2、101.9、139.2亿元，对应2022-2024年PE分别为30x、22x、16x。维持“买入-A”评级。
    风险提示：资本开支投入力度超预期；时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务拓展不及预期等。

当升科技：业绩超市场预期，盈利能力创新高

事件：公司公布2021年年报业绩。2021年，公司实现营业收入82.58亿元，同比增长159.4%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.4%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.3%；基本每股收益2.38元/股。
    其中，2021年四季度营业收入30.86亿元，同比增长167.2%；归母净利润3.64亿元，同比增加202.2%，环比增长30%；扣非净利润3.1亿元，同比增长1762%，环比增加39%。
    产销两旺，量价齐升。随着2万吨新高镍产能顺利投产，公司全年实现生产量4.96万吨，产品销量4.7万吨，同比增长97%，创历史新高，其中高镍产品出货量持续提升。凭借成本加成的定价方式，公司实现量价齐升，2021年收入高增159%。
    成本管控得当，期间费用率降低。管理费用大幅增长，主要系经营规模扩大、管理人员增加以及员工激励增加。公司财务费用率下降96.3%，主要系汇兑损失降低所致。总体期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。报告期内公司完成了46.45亿非公开定向增发，参与投资人包括国新投资、上下游产业链投资人、以及J.P.Morgan 和UBS等海外知名投资机构，彰显各大知名机构对于公司未来发展的信心。
    盈利能力创新高。虽然原材料价格主要是碳酸锂价格飙升，但是受益于成本转移顺畅，公司全年毛利率维持在18.2%，仅同比下降约1pct。据测算，全年单吨净利润超过了1.6万元/吨，如果还原了计提费用尤其是根据超额利润分配方案的奖金计提之后，单吨利润可能接近1.9万元/吨，盈利能力创历史记录，超出市场预期。此外，预计目前公司库存保持在合理水平，有利于后续开展生产。
    海外布局深远，打通上下游产业链。1）公司拟与芬兰矿业及子公司芬兰电池设立合资公司，在芬兰建设首期10万吨高镍动力锂电正极项目，其中一期5万吨预计2024年投产。芬兰矿业主要生产硫酸镍以及氢氧化锂。2）公司拟与SK 设立合资公司深度合作。SK 拟参与欧洲项目，并存在一同开拓中国和美国市场的可能性。3）公司与中伟股份共同开发印尼红土地镍矿，首期项目为6万吨镍产品产线；在贵州合建总产能规划不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。4）公司与华友钴业在上游镍、钴、锰、锂等优质资源综合开发利用方面建立长期紧密合作。2022年-2025年公司计划向华友采购三元前驱体30-35万吨。
    投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上下游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。预计公司2022-2023年归母净利润16.2亿元/22.9亿元，EPS 为3.21元/4.53元，对应PE 为23.5倍/16.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化的风险；客户拓展不及预期；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。

贵州茅台：21年顺利收官，22年量价齐升可期

事件：3月31日，公司发布2021年年度报告，21年实现总营收1094.64亿元，同比+11.71%；实现归母净利524.60亿元，同比+12.34%。扣非归母净利525.81亿元，同比+11.84%。符合预期。
    投资要点：公司2021年顺利收官，盈利能力持续提升。（1）业绩的增长主要受益于销量和吨价的增长，茅台酒21年实现营收934.64亿元，同比+10.18%，销量3.63万吨，同比+5.68%，吨酒价257.75万元/吨，同比+4.26%；系列酒21年实现营收125.95亿元，同比+26.06%，销量3.02万吨，同比+1.46%，吨酒价41.74万元/吨，同比+24.26%。（2）分渠道看直销收入占比22.66%，同比+81.49%，吨价为418.94万元/吨，同比+24.42%，带动整体吨价上行。
    （3）公司毛利率为91.54%，净利率为52.47%，基本与去年持平。
    基酒产量高增。2021年茅台基酒产量为5.65万吨，同比+12.4%；系列酒2.82万吨，同比+13.3%；基酒产量明显加速，为后期业绩增长基础。
    市场化改革步伐坚定，传递积极信号。公司新管理层锐意进取，加速市场化改革，十四五期间存在提价预期。公司继续回收渠道利润的确定性较高，十四五期间将继续开拓直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等。
    盈利预测：公司已预告2022年一季度营收和净利润，均实现高双位数的增长，顺利实现开门红，预计2022年全年将实现较高增长。预计22-24年归母净利润分别为624/742/854亿元，三年复合增速为17.7%。考虑到今后飞天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量贡献、茅台的投放向自营渠道倾斜带动吨价提升等因素，司我们给予公司2022年年45倍倍PE，对应目标价2235元，上调评级，给予买入评级。
    风险提示：疫情反复影响风险，渠道结构调节不及预期风险，提价预期落空风险

凯莱英：在手订单充足，产能建设加快

事件：公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入46.39亿元，同比+47.28%；实现归母净利润10.69亿元，同比+48.08%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同比+45.22%。单看2021Q4，公司实现营收17.16亿元，同比+60.83%，环比+47.56%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+80.88%，环比+39.26%。公司业绩增长符合预期。
    小分子CDMO服务：产能建设速度加快，保障大单按时交付。2021年，公司小分子CDMO服务实现营收42.38亿元，同比+45.63%。其中，临床及临床前项目收入为17.23亿元，同比+37.58%，毛利率同比下降8.46pct至40.75%，主要受汇率波动和项目结构影响；商业化项目收入为25.15亿元，同比+51.70%，毛利率同比提升2.31pct至47.59%，主要受产能利用率提升影响。报告期内，公司服务项目数达328个，同比+48.42%；其中，临床及临床前、临床III期、商业化项目达235、55、38个，同比+59.86%、+30.95%、+18.75%，项目结构进一步优化，漏斗效应凸显。分区域和客户来看，小分子业务国内收入同比+64.44%，海外中小创新药客户收入同比+50.99%，公司小分子业务增长动力充足。产能建设方面，截止2021年底，公司传统批次反应釜体积为4700m3，同比+67.86%，预计2022年底反应釜体积达到6862m3，同比+46.00%。公司产能建设速度加快，大单按时交付有保障。
    新兴业务：多点开花，打开公司成长空间。2021年，公司新兴业务实现营收3.98亿元，同比+67.43%，收入占比同比提升1.03pct至8.57%，毛利率同比下降2.05pct至39.58%；新兴服务项目达327个，同比+142.22%。进一步细分业务看，化学大分子业务收入同比+42.48%，新开发客户14家，承接新项目23个，推进到Phase II之后的项目合计超20个。制剂业务收入同比+80.33%，超过40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接API+制剂项目40个。临床研究服务收入同比+83.71%，新增150余个项目，其中70余个为创新药项目，近30个为细胞治疗药物项目；优势领域肿瘤、免疫、抗感染&传染类项目60余个，含II、III期大临床项目。截止2022年3月底，公司临床研究及现场管理服务在手订单超3亿元。报告期内，公司生物大分子CDMO业务新增涉及抗体、ADC IND项目、生物制品制剂灌装和工艺开发及目
    标产品表征分析类型等多个项目。截止2022年3月底，公司生物大分子CDMO在手订单达到1.30亿元。此外，2022年3月26日，公司公告，公司拟与高瓴创投、海河凯莱英基金等企业签署《投资协议》，约定分期向上海凯莱英生物合计增资不超过约25.34亿元，进一步加快生物药及先进疗法CDMO业务发展。
    在手订单充足，预计2022年业绩保持高速增长。3月14日，公司发布《2022年度1-2月主要经营数据》，2022年1-2月，公司营收同比+130%，预计2022Q1营收规模超20亿元，同比+150.00%。截止2022年3月底，公司在手订单总额18.98亿美元，同比+320.00%。短期来看，公司在手订单充足，伴随着新建产能加速释放，2022年业绩将实现高速增长。长期来看，在早期项目转化、国内市场、海外Biotech、新兴业务等增长引擎的带动下，公司业绩仍有望实现稳定增长。
    盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母利润25.33/27.06/29.78亿元，EPS分别为9.58/10.24/11.27元，当前股价对应的PE分别为38.30/35.86/32.58倍。综合考虑公司历史估值、业绩增长情况、同业公司估值等，给予公司2022年40-45倍PE，对应的目标价格为383.20-431.10元/股，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险、中美贸易摩擦风险等。

妙可蓝多：仍在成长期

事件概述公司发布2021年报，全年收入44.8亿元，同比+57%；归母净利润1.54亿元，同比+161%。Q4收入13.3亿元，同比+37%；归母净利润1107万元。
    分析判断:1、奶酪收入快速增长。2021年公司奶酪业务实现33.4亿元收入，同比+61%；从季度频次来看，Q1-Q4分别实现收入6.97/8.3/7.6/10.5亿元，分别同比+157%/+58%/+39%/+44%，自Q2开始收入由翻倍以上同比增长状态回落至约同比+40-60%，仍属快速成长期。分产品，2021年即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列产品收入分别为25.1/3.5/4.7亿元，分别同比+71%/+6%/+73%，零售和工业客户产品均取得不错增长，家庭餐桌系列在2H21恢复，实现收入同比+55%的较快增长。就大单品奶酪棒而言，2021年产量3.12万吨，同比+79%，考虑即食营养系列绝大部分是奶酪棒，我们判断2021年奶酪棒收入接近25亿元。
    2、渠道网络实现了更快的扩张。2021年底销售员工数量651位，增长1倍以上。2021年底经销商数量5363家，较2020年底数量增长1倍以上。经销商合作关系稳定性方面，2021年淘汰经销商数量/2020年底为33%，与2020年情况差异不大，占比绝对水平不低，符合成长期阶段特征，从平均年销售额来看淘汰的属于尾部中小经销商。新增经销商数量3606家，新增数量已超过公司2020年末经销商总数量2626家，主要因Q4快速推进常温奶酪棒招商，我们认为2021年大量新增经销商可保障2022年常温奶酪棒销售快速起量。与此对应，2021年底终端网点数量达60万家，较2020年底数量增长1倍以上，已覆盖全国96%以上地级市和85%以上县级市。
    2021年销售网络的扩张快于奶酪业务收入的增长，因去年10月常温奶酪棒上市之后，公司处于蓄势待发的第二增长曲线中。
    3、221021盈利状况较弱，符合此前预告。全年归母净利率3.4%，其中Q4净利率仅0.8%，处于微利状态。拆分来看，毛利率表现较好，Q4毛利率39.2%，同比+6.5pcts、环比+5pcts，全年毛利率同比+2.3pcts至38.2%，得益于产品升级、规模效应和稳定的原材料价格。Q4销售费用投入力度较大，费用率29.4%，同比+9.6pcts、环比+4.9pcts，全年销售费用率同比+0.9pct至25.9%。其中全年广告促销费用为9.1亿元，占收入比重20.2%，投入较大。2021管理费用率3.4亿元，费用率7.7%，同比+2.7pcts，其中股权激励费用确认1.3亿元，推动了管理费用率上行。研发费用率有所下降。其余费用损益同比变动不大。2021年因公司在加剧的行业竞争中加大费用投放夯实品牌竞争力未能实现较好的盈利状况，但实际利润处于1月26号的业绩预告区间内，已反映在股价中。
    投资建议2021全年来看公司的重点业务奶酪业务依然是呈现快速的收入增长、毛利率提升，但因行业竞争因素费用投入依然较大。我们认为股价已于1月26号业绩预告之后消化此部分利空。我们对于公司2022年仍抱有期待，源于常温奶酪棒的推出以及更多新品接续发力，销售网络的扩张势头已在2021年底时有所体现，以及预期更为严格的费用管控。维持2022-23年收入预测66/85亿元，维持2022年归母净利预测5.3亿元，下调2023年归母净利预测9.7亿元至8.6亿元，新增2024年收入预测105亿元、归母净利润预测11.6亿元。2022-2024年EPS为1.02/1.66/2.24元，对应2022/3/24收盘价36.53元P/E分别为36/22/16倍，维持买入评级。
    风险提示①常温新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。

海天味业：21年平稳收官，22年稳健成长

事件概述公司发布年报，21年实现营收250亿元，同比+9.71%；归母净利润66.7亿元，同比+4.18%；EPS1.58元。
    单四季度实现营收70.10亿元，同比+22.85%；归母净利润19.63亿元，同比+7.19%。
    分析判断::收入持续环比改善，2211年平稳收官公司Q4收入同比+22.85%，环比Q2/Q3明显改善，带动公司全年收入同比+9.71%，最终公司2021年在疫情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。
    分品类来看，公司2021年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为141.88/45.32/26.66/22.11亿元，分别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%，其中21Q4酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.05/6.57/13.40亿元，分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%，三大核心品类恢复稳健增长，其他品类中醋、料酒初具规模，公司也加快了新产品、新包装的开发力度，新品类提速发展。
    分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为48.17/44.70/53.09/60.56/29.44亿元，分别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%，各大区均实现同比增长，中部区域表现最佳。
    分渠道来看，公司21年线下和线上渠道分别实现收入228.9和7.04亿元，分别同比+7.73%和+85.20%，线上渠道迅速发展，占比提升至2.82%。
    原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司2021年毛利率和净利率分别为38.66%和26.68%，分别较去年同期-3.73和-1.44pct，毛利率下降主因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压，进而影响公司整体盈利能力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%，分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct，销售费用率同比明显下降，其他费用率变化不大，费用投放力度减少，投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看，公司虽然成本端压力较大，但得益于公司积极应对以及内部调整改善，实现归母净利润66.7亿元，同比+4.18%，下半年环比逐季好转，盈利能力稳步恢复。
    积极应对行业变化，有望恢复稳健成长公司2022年规划了收入+12%，净利润+12%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻求突破，有望推动高质量发展。2022年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并不断强化两大渠道之间相互协调，共同推动市场恢复；产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类的发展；产能端已经基本完成全国基地布局，并不断加快各生产基地建设；市场端不断加快产品创新，抢占更多市场机会。
    我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
    投资建议参考最新财务报告，我们下调公司22-23年营收285.22/329.41亿元的预测至281.55/321.52亿元，新增24年收入预测265.25亿元；下调22-23年EPS1.92/2.18元的预测至1.79/2.05元，新增24年EPS预测2.33元；对应2022年3月24日90.00元/股收盘价，PE分别为50/44/39倍，维持公司“买入”评级风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

三花智控2021年报点评：新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压

事件：公司发布 2021年度报告，报告期内实现营业收入 160亿，同比+32.3%； 归属上市公司股东净利润 16.84亿，同比+15.18%；经营性现金流 15.56亿，同比-25.46%。Q4实现收入 43亿，同比+22.3%，环比+6.31%。Q4实现归母净利润 3.91亿，同比+5.67%，环比-16.71%。
    1、 汽车业务持续兑现，阶段性原材料承压：本报告期公司合并实现营业收入 160亿，比上年同期增加 32.3%；制冷空调业务收入 112亿，同比+26.46%； 汽车业务收入 48亿，同比+94.5%，实现高速增长，符合预期。2021实现归母净利润 16.84亿，比上年同期增加 15.18%。全年毛利率为 25.68%，同比-4.13pct，核心原因是原材料、运输费成本上升。其中制冷空调电器业务毛利率 26.46%，同比-1.53pct；汽车业务毛利率 23.85%，同比-3.41pct；说明空调业务的原材料成本传导更加灵活快速。报告期内四费占比13.49%，同比-3.15pct，费用控制良好；其中研发费用同比上涨44.9%，以研发的持续投入来强化产品力的打造，通过不断优化迭代，增强企业在市场中的竞争力。报告期内归母净利率 10.51%，同比减少 1.56pct，在外界环境均是负面影响下，净利率维持较好，可见公司管理能力优异。
    2、 Q4创单季度最高营收：Q4实现营收 43亿，同比 22.3%,环比+6.31%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率 18.3%，同比下降-10.9pct，环比-5.83pct，核心也是原材料影响，反应在报表中会有滞后。Q4实现归母净利润 3.91亿，净利率 9.13%，同比-1.55pct，环比-2.62pct。
    3、 汽车+制冷空调双轮驱动，继续深耕全球化步伐：经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一。随着新能源高速渗透，公司在汽车领域由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。其次，公司制冷空调业务也实现快速增长，未来冷柜、冷链运输作为公司战略发力点，有望厚积薄发，实 现国产替代；而亚威科业务中的 Omega 泵产品市场占有率全球第一，随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。
    投资策略：我们预计公司 22/23年归母净利润 23/27亿，目前股价对应公司 2022年动态 PE 26倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。

巨星农牧事件点评：可转债获批，产能扩张持续推进

事件:巨星农牧发布公告报：3月22日，公司公开发行可转换公司债券获得证监会审核通过。
    投资要点： 募资助力产能扩张，规模优势进一步凸显。2020-2021年底，公司通过募资规划新建宜宾、古蔺等种猪场项目，平塘、德昌等繁育一体化项目，其中德昌巨星生猪繁育一体化项目预计新增母猪产能3.6万头，出栏生猪97.2万头，截至2021年8月31日，德昌巨星生猪繁育一体化项目已投入19.98亿元，本次转债的发行将进一步助力公司的“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。目前公司现金压力较小，资金安全性高，有望较为安全地度过猪价低迷期，公司预计2022年出栏生猪150万头，实现下行周期逆势扩张。
    布局生猪一体化产业链，种源优势明显。公司具备饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司从PIC 引进种猪，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀）。公司与Pipestone 深度合作，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。
    盈利预测和投资评级 首次覆盖，生猪行业拐点将至，行业产能将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩弹性明显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/22.58/20.1亿元，对应的PE 分别为60.19/5.64/6.33倍，给予“买入”评级。
    风险提示 公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高位；非瘟疫病的风险；生猪价格长期持续低迷的风险；出栏量不及预期的风险等。

易华录2021年业绩快报&2022年一季度业绩预告点评：一季度扭亏，数据运营&企业级蓝光成长可期

2021年公司受会计处理政策调整及加大研发销售投入影响利润出现亏损， 2022年 Q1实现扭亏， 数据运营业务增长迅速企业级蓝光成长可期。
    投资要点 再融资低于预期及会计处理调整影响下 21年收入利润出现短期波动。
    2021年公司营收 20.13亿元，同比下降 22%，归母净利润-1.74亿元，同比下降132%，主要原因系再融资进展不顺影响数据湖建设收入， 同时会计处理政策调整将与数据湖项目公司之间未实现内部交易利润当期全额抵消。
    22年 Q1业绩转正， 数据运营业务占比大幅提升会计调整影响有限。
    2022年 Q1预计实现归母净利润 2,800–3,600万元，扣非净利润 1,300–1,600万元，净利润转正。 我们认为， 主要原因是从 21年 H2开始公司专注于轻资产数据运营的开拓发展、 减少资本性投入， 会计准则调整对 22年业绩影响有限。
    首家数据银行正式运营， 实现数据“收、存、治、用、易”业务闭环。
    2022年 2月公司抚州数据银行正式运营成为全国首家， 汇聚金融、医疗、农业、交通、文旅相关运营场景 30余家政府委办局约 16亿条授权政务数据并实现定期更新。 公司数据银行业务实现数据要素“收、存、治、用、易”业务闭环，随着公司各地数据湖进入运营期将有望复制抚州模式成为新业绩增长点。
    受益于双碳政策及东数西算工程，公司企业级蓝光存储业务成长可期。
    公司蓝光存储具有容量大、低成本、寿命长和低功耗等突出优点， 非常适合双碳政策下绿色节能数据中心建设需求。国家东数西算工程中西部主要承担数据备份存储、计算分析及模型训练， 规划的 8大算力枢纽公司已在其中的 5处布局有数据湖。我们判断随着双碳政策及东数西算工程持续落地实施，公司企业级蓝光存储设备及解决方案将迎来旺盛需求成长可期。
    盈利预测及估值我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为 20.
    13、 29.73和 37.20亿元， 实现归母净利润分别为-1.74、 1.97和 3.10亿元， 22-23年预测归母净利润对应当前股价 PE 分别为 79和 50倍， 维持“买入”评级。
    风险提示 1.政府数字经济基础设施投入不达预期； 2.再融资进展不达预期。

福莱特：业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实

事件：公司于2022年3月21日正式披露2021年年报，2021年实现总营收87.13亿元，同比增长39.18%，归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%，基本EPS为0.99元。
    点评： 上游大宗涨价及价格低点已过，毛利率迎来拐点2021年公司综合毛利率35.5%，同比减少11pct，受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响，Q1-Q4毛利率逐季下降，分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%，21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米，库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米，库存逐渐下降，3月起纯碱价格开始回落，光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点，预计毛利率将呈现回升态势。
    产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d，提升至2021年底的12200t/d，并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能，至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应，以及在大窑炉领域技术优势，实现了领先行业的成本控制能力，能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，需求端确定性叠加供给端不断规模提升，公司行业龙头地位不断夯实。
    受益于大基地项目建设量实现量价齐升在2022年政府工作报告中，明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工，第二批455GW风光大基地项目方案已出炉，十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件，对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%，光伏玻璃增长确定性极高，公司作为龙头将充分受益。
    一体化布局提升长期成本控制能力公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购，截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨，共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可以大幅提升石英砂自供比例，降低石英砂采购成本，强化公司成本优势。
    盈利预测及投资建议公司是光伏玻璃龙头企业，由于上游纯碱等原材料价格上涨，我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元，归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元，对应PE为33/25/20倍，我们给予公司22年50倍PE， 目标价70元，维持“买入”评级。
    风险提示光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨

复旦微电：FPGA高速增长，MCU品类扩张

事件公司3月21日发布2021年年报， 2021年公司实现营收亿元25.8亿元，同比增长52.4%；归母净利润5.14亿元，同比增长287%，扣非归母净利润4.44亿元，同比增长1014%。公司2021四季度实现营业收入7.45亿元，同比增长50%，环比增长6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长371%，环比由于股权激励等费用计提下滑35%。
    经营分析公司FPGA 技术国内领先，FPGA 及其他芯片2021年全年营收4.3亿元同比增长109%。复旦微电是国内FPGA 领域技术领先公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级FPGA 芯片以及嵌入式可编程芯片（PSoC）等系列的产品。公司正在积极开展新一代基于14/16nm 工艺制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm 制程的FPGA 及PSoC 芯片种类以拓展新的市场，保持公司在国产FPGA 技术上的领先地位。
    公司MCU 业务实现下游应用拓展，实现营收3亿元，同比增长64%，毛利率56.6%，同比增加22.8pct。在工控、智慧家庭、汽车电子等领域，通用低功耗MCU 占比逐步提高。公司在物联网行业耕耘多年，凭借优异的低功耗性能，在芯片功耗极为敏感的物联网、水气热表和智慧城市等领域得到大量应用。公司积极根据白色家电、电机驱动、新能源、泛IoT 等领域特点持续推出新产品。公司LG 系列MCU 已成功获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。
    公司安全与识别芯片、非挥发存储器同样量价齐升，营收均增长42%，多款产品通过车规认证。安全与识别芯片毛利率51%，同比增加17pct，非挥发性存储器毛利率56%，同比增加10pct。智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片稳步向设备安全认证、通讯安全、设备连接等物联网为代表的新领域拓展，同时部分产品获得车规认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破。非挥发存储器产品线在汽车电子领域也有多个项目成功进入量产，未来在国内智能电表、VR/AR、车载ADAS 等市场的Flash 需求有大幅增加的前景。
    盈利调整与投资建议预计公司2022-24年营收33/41/49亿元，同比增长30%/23%/18%，归母净利润预测为7.1/9.0/11.3亿元，同比增长38%/27%/25%， 对应PE 为54/42/34，维持“买入”评级。
    风险提示FPGA 市场需求及公司市场渗透不及预期；存储器周期性风险；安全与识别芯片毛利率下滑风险； 晶圆产能支持不及预期风险。

索菲亚:潜心变革三载重拾增长驱动，把握二次价值发现机遇

为什么我们看好索菲亚的估值修复？作为定制行业第一梯队企业，索菲亚在品牌影响力、收入规模、门店数量、单店提货额等维度均处于领先水平。我们认为2022年在管理优化、整家战略的驱动下，公司将重拾增长驱动力，未来3年业绩增速将明显加速，而PE估值处于过去3年均值以下1个标准差，公司有望迎来价值发现。
    以史为鉴：上一阶段的增速下滑是什么导致的？1)2016年起流量红利消退叠加定制企业集中上市，索菲亚温和的管理模式难以适应加剧的行业竞争。
    2）索菲亚衣柜门店数量在2018年门店数量已经达到2510家，触碰单品类天花板（我们判断约为2500-3000家），拓店空间有限。3）橱柜及大宗渠道提供的增长驱动有限。受橱柜品类自身发展阶段、技术难度较高、流量前置于衣柜等客观因素，以及司米品牌认知度需要时间培育的因素影响，公司前期橱柜的业务拓展进度，慢于行业中橱柜系公司向衣柜的拓展进度；同时大宗方面，由于衣柜配套率低于橱柜，2016-2020年公司的大宗业务增速亦滞后于橱柜系公司。
    变化一：管理改善内功增强，渠道质量有望继续提升。大宗业务受地产压力影响占比趋于稳定，零售渠道的增长重要性再次凸显。而随着头部品牌门店布局的持续加密，渠道管理精细度将成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力。索菲亚从2018年开始转变原有的过于温和的管理模式，增强经销商考核和淘汰力度，赋予体系更强的竞争活力。2021年前欧派衣柜事业部负责人杨鑫加盟索菲亚后，对于索菲亚的经销商和内部管理进行了更进一步的细化梳理，多维度赋能提升经销商主动营销及服务能力。
    变化二：整家战略与整装渠道互相推动，客单价提升可期。公司提出“C6计划”，即以客单价6万元为目标。我们认为提升客单价的关键在于更强的品类融合和更高的连带率，整家定制的产品战略+发力整装的渠道战略将是客单价提升的重要助推器，同时也是契合消费者需求变化趋势的获客模式。
    变化三：司米橱柜、米兰纳步入正轨。尽管司米橱柜培育期长于公司预期，但截至2021年已步入正轨，门店数量、单店提货额及盈利能力均有较大提升空间。而米兰纳作为定位大众市场的品牌从2021年开始正式招商，开局顺利快速起量，定位清晰拉开品牌梯度，为后续增长提供额外动力。
    盈利预测与投资评级：公司整家战略下客单价有望明显提升，维持此前盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3、14.9、17.5亿元，2022-2023年对应PE12、9X。我们看好公司业绩加速下估值修复，上调至“买入”评级。
    风险提示：地产销售表现较弱，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。

迎驾贡酒：2021年利润增长45%，洞藏成长势头不减

事项：
    公司公告： 2021年公司预计实现营业总收入 45.77亿元（+32.58%） ， 归母净利润 13.80亿元（+44.74%） ，扣非归母净利润 12.90亿元（+45.58%） ， 利润增速超过 30%主要得益于公司中高档产品洞藏系列销售收入增加。
    国信食饮观点： 1） 2021Q4收入平稳增长， 净利润因费用投放加大短期承压； 2） 2022年春节销售亮眼，生态洞藏起势持续快速放量； 3） 投资建议： 公司乘安徽消费升级东风， 生态洞藏蓄力充足势能已现， 产品升级放量打开公司成长空间， 看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长。 预计 2021-2023年公司营业收入为 45.8/57.3/69.9亿元， 归母净利润为 13.8/18.3/23.1亿元， 对应摊薄 EPS 为 1.72/2.29/2.89元， 对应当前股价 PE 为 34/26/21x， 维持“买入” 评级。
    评论：
    2021Q4收入平稳增长， 净利润因费用投放加大短期承压经测算， 2021Q4公司预计实现营业总收入 13.96亿元（+14.27%） ， 归母净利润 4.18亿元（-0.81%） ， 扣非归母净利润 3.78亿元（-5.50%） ； 此外， 2021年公司净利率为 30.15%（+2.53pct） ， 其中 2021Q4公司净利率为 29.94%（-4.55pct） 。 2021Q4收入稳增长印证了公司整体销售良好， 主要系中高档产品带动，预计 2021年中高档产品收入占比在 70%左右； 净利润有所下滑主要系春节促销政策力度加大， 公司确认费用较多所致， 展望 2022年净利率仍有望稳中有升。
    2022年春节销售亮眼， 生态洞藏起势持续快速放量渠道反馈 2022年春节回款和销售情况达到近 2-3年最好水平， 省内一度出现缺货情况， 终端补货积极，目前库存和价盘依然良性。 洞藏整体动销较为迅猛， 洞 6和洞 9成功放量延续快速增长， 洞 16和洞 20表现亦佳， 2021年洞藏系列收入占比预计在 40%左右， 2022年占比或有望进一步提升。 公司依托高渠道利润增强渠道推力， 持续推进省内产品结构升级和省外招商布局， 省内渗透率和占有率稳步提升， 2022年江苏加大布局力度， 市场拓张有望加速推进。 中长期看， 洞藏势能充足， 公司业绩增长具备较强确定性。
    投资建议： 看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长， 维持“买入” 评级公司乘安徽消费升级东风， 生态洞藏蓄力充足势能已现， 产品升级放量打开公司成长空间。 预计 2021-2023年公司营业收入为 45.8/57.3/69.9亿元， 归母净利润为 13.8/18.3/23.1亿元， 对应摊薄 EPS 为1.72/2.29/2.89元， 对应当前股价 PE 为 34/26/21x， 维持“买入” 评级。

北方华创：1-2月营收大幅增长，新增订单超30亿元

事项：
    公司公告： 2022年 1-2月， 北方华创实现营业收入 13.66亿元， 同比增长约 135%； 新增订单超过 30亿元，同比增长超过 60%。
    国信电子观点： 北方华创是国内领先的设备厂商， 刻蚀、 炉管、 PVD 为其在半导体制造领域三大主力产品，顺利大规模导入国内主要晶圆代工厂、 先进存储制造商以及广泛的其他领域半导体制造项目； 公司在清洗、CVD 等领域也积极布局， 同时还拥有泛半导体领域的光伏设备、 面板设备、 LED 设备及元器件业务。 我们认为公司凭借广泛的产品线布局和丰富验证、 商业导入经验， 有望在本土晶圆制造扩产大周期中充分受益。
    预计 2021-2023年公司营收 97.15、 143.22、 194.65亿元， 同比增长 60.4%、 47.4%、 35.9%， 对应 2022、2023年 11.02、 8.11倍 PS， 给予“买入” 评级。
    评论：
    1-2月收入增速提升， 新增订单超 30亿元北方华创 2022年 1-2月实现营业收入同比增长 135%， 较 2021年第一季度（57.8%） 和全年（40%-80%） 营收增速实现显著提升， 主因下游市场需求旺盛， 公司半导体装备及电子元器件业务持续增长。 期间公司新增订单超过 30亿元， 同比增长超过 60%。
    半导体装备放量， 2021年公司业绩大幅增长。 根据公司业绩预告， 2021年公司营业收入 84.8-109.0亿元，同比增长 40-80%， 归母净利润 9.4-12.1亿元， 同比增长 75%-125%， 扣非归母净利润 6.9-8.9亿元， 同比增长 250%-350%。

中航西飞点评报告：2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张

2022年公司银行综合授信额度大增167%；业务规模有望快速扩张 1. 公司发布公告，2022年公司可使用的银行综合授信额度为240亿元，较2021年的90亿元同比增长167%。 2. 从2015到2022年，公司可使用的银行综合授信额度分别为98亿/90亿/80亿/84亿/99亿/80亿/90亿/240亿，2022年授信额度大幅增长，或预示公司2022年业务规模将大幅增长、资金需求量增大。 3. 综合授信额度大幅增长也体现了公司2022年现金流状况或较为紧张。此前，中航沈飞/航发动力/洪都航空等国防主机厂收到大额合同负债，中航西飞作为同类型航空主机，在产品放量背景下，预估同样有望从下游客户处收获大额预付款，将有助于缓解公司资金压力。 4. 大额授信体现公司良好信用资质、及金融企业对公司后续业务发展趋势的高度认可，未来经营景气向上。灵活使用授信额度有助于公司按计划、高效组织生产，确保圆满完成年度任务。
    军工板块进入“景气周期+资产整合”双轮驱动甜蜜期，持续推荐 1. 国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。 2. 看好导弹/信息化/航发/军机子行业，持续推荐中航西飞等未来5年业绩弹性大的国防主机。 3. 持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。
    公司为军用大中型飞机唯一平台，预计未来3年业绩复合增速超30% 1、 公司是我国军用大中型飞机唯一制造商，空军“20”时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场，同时深度参与C919/ARJ21民机配套。长周期成长确定性高； 2、 预计2021-2023公司归母净利润9.3/12.7/17.3亿元，同比增长19%/37%/36%，EPS为0.34/0.46/0.63元，PE为89/65/48倍，PS为3.2/2.5/2.1倍，公司近5年PE中枢为87倍。持续推荐。
    风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。

东威科技：PCB电镀龙头，PET镀铜开启成长新曲线

报告摘要：东威科技聚焦电镀行业十余年，自主研发的垂直连续电镀设备奠定其在PCB 电镀行业的龙头地位，目前市占率已达50%，在通过“渗透率提升+品类拓展”巩固其行业地位的同时，切入锂电行业的PET 镀铜设备，所生产的PET 铜箔作为锂电池负极集流体替代传统铜箔，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断。行业蓄势待发，设备环节壁垒更高，东威科技具备技术实力和先发优势，有望率先受益。
    PCB 产业持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升+品类拓展贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下，全球PCB 产业持续发展，预计全球PCB 行业2020-2025年CAGR 达5.8%，高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求，2023年国内市场空间约24亿。东威科技深耕电镀十余年，设备性能、研发水平构筑护城河，垂直连续式电镀设备市占率约为50%，有望持续提升；同时公司具备及时响应行业需求的能力，水平化铜设备、应用于IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。
    锂电池热失控日益受到重视，PET 复合铜箔兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环。随着锂电池燃烧&因电池故障导致的召回事件频频发生，消费者对新能源汽车的关注由“里程焦虑”转移到“安全焦虑”；同时电动汽车新国标亦增加了对热扩散和过流保护的测试项目，锂电池热失控日益受到关注。PET 复合铜箔采用“三明治”结构，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断，兼具安全性和经济性。
    行业蓄势待发，设备环节受益，预计2022-2025年PET 镀铜设备年均有近60亿元市场空间，东威具备先发优势。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在2025年动力+储能+消费电子锂电池中PET 膜渗透率达到40%的假设条件下（含存量）， PET 镀铜设备年均有近60亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。
    业绩预测及估值：预计公司2022-2023年净利润分别为2.39/3.66亿，对应PE 分别为35x、23x，考虑到PET 产业趋势变化和公司竞争实力逐步受到认可，上调至“买入”评级。
    风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期

南京银行近期股价上涨点评：我们看好南京银行的三点理由

事件： 南京银行年初至今累计涨幅达15.5%，其中3 月1 日至7 日累计上涨6.0%，位列A 股上市银行第一，同期沪深300 涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。
    点评：
    “稳增长”政策持续发力，银行股板块行情有望延续 货币、财政政策齐发力，“宽信用”进程持续推进。2022 年政府工作报告明确了5.5%左右的GDP 增速目标，强调要“加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款投放规模”。我们判断，2022 年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，预计新增人民币贷款规模达22 万亿，增速在11.5%左右，与2021 年基本持平。同时， 信贷投放将“靠前发力”，全年大致按照“4321”节奏执行，不排除一季度新增规模同比多增近万亿。这意味着，后续将仍有一系列“稳增长”政策出台以推动今年经济增长目标的实现，“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，有利于银行股表现。 房地产调控进入“稳销售”环节，风险有序缓释。近期，房地产调控政策逐步从供给端纠偏转向需求端刺激，部分非限购城市下调了首付比例，广州、深圳、杭州、苏州等城市按揭贷款利率均有所下调，郑州、宁波等城市执行“认贷不认房”政策， 预计房地产销售增速有望在Q2 触底企稳，有助于缓释房企现金流压力和信用风险， 为“稳增长”形成支撑。
    后续银行负债成本管控加强，净息差有望稳定。从银行业2022 年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM 和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”格局，息差有稳定运行基础。
    南京银行特色优势明显，有望获得更多超额收益 理由一：南京银行深耕江苏地区，区位优势明显，信贷投放“供需两旺”。我国区域经济分化在疫后有进一步加大态势，江苏地区经济复苏景气度较高，2021 年GDP 同比增速在疫后快速修复至8.6%，在全国各省市位居第5/31。经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，2021 年江苏省金融机构人民币贷款同比增速为15.2%，高于全国3.6pct，是现阶段信贷资源集中的“高地”。 2022 年以来，江苏省出口贸易仍然维持较高景气度，同时制造业贷款投放较快，南京银行“沐浴”在“有效需求上行--信用扩张--盈利释放”的正循环过程中，信贷投放“供需两旺”、息差韧性强、不良率持续低位运行，具有较强业绩确定性。

丽人丽妆：利润增长稳健，抖音业务占比持续提升

事件：公司发布2021年报。
    报告要点：收入受品牌合作模式切换影响短期承压，利润端增长稳健2021年公司实现收入41.55亿元，同比下降9.67%，归母净利润4.11亿元，同比增长20.99%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长17.32%。
    2021年公司毛利率36.46%，同比+6.10pcts，销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%，同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts，净利率9.86%，同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大，毛利率、净利率双升，主要受到品牌合作模式切换（高毛利服务费模式占比提升）、部分品牌合作条款变更（公司以较低折扣采购并承担营销费用）以及规模效应影响。
    单季度看，Q1-4公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54亿元，同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%，归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49亿元，同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。
    抖音业务快速增长，自主品牌崭露头角分业务看，2021年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响，与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021年公司在美妆领域优势得到进一步巩固，与奢侈品集团COTY达成合作，与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向，服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看，天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82亿元，同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中，抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长，全年贡献收入约2亿，占比持续提升。此外，公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌，先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂，以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初，2021年自主品牌收入体量达到小几千万。
    投资建议与盈利预测公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强，2021年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌，整体发展稳健。我们预计公司2022-2024年归母净利润4.58/5.10/5.64亿，EPS分别为1.14/1.27/1.40元，对应PE分别为18/17/15x，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速趋缓，竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。