北方华创：拟定增募资不超85亿元，加速腾飞

事件：2021年 4月 21日，公司公告非公开发行 A 股股票预案。拟向不超过 35名特定对象募集不超过 85亿元资金，用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，并补充流动资金。
    核心观点：在全球半导体制造重心转移，后摩尔时代国内制造加速追赶的背景下，公司募投项目着眼于半导体装备前沿技术的开发以及半导体装备和电子元器件产业化能力的快速提升，为夯实产业基础和做大产业规模提供必要条件。募投项目达产后公司将在丰富产品结构、巩固技术优势的同时，提高生产规模和产品产能，增强公司盈利能力，进一步提升品牌影响力。给予“买入”评级。
    2020年全球晶圆加工设备市场规模创新高，中国大陆地区居全球首位，国内集成电路设备制造商发展进入新时代SEMI 数据披露，2020年全球晶圆加工设备市场规模达 712亿美元，yoy+19%，创历史新高；其中，中国大陆地区市场规模达 187.2亿美元，占比 26.3%，超中国台湾地区，居全球首位，同比增速+39%，仅次于韩国；中国台湾地区与韩国地区分别以 171.5、160.8亿美元的销售额居第
    二、第三。全球代工厂及存储器制造重心转移、中国大陆地区成为全球最大的半导体设备市场、国家政策支持，“天时、地利、人和”给国内集成电路设备制造商带来历史性机遇，发展进入新时代。
    提高生产规模和丰富产品结构，提前布局装备产业扩产资源公司拟投入 34.8亿元募集资金于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”建设，建成后将成为公司最大的装备生产制造基地，形成年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力（合计 2000台），与公司总部基地形成研发与生产、装备与核心零部件的双向协同。在代工厂产能转移机存储器国产化的背景下，北方华创作为国内半导体设备领军企业，积极推动高端半导体装备国产化，为后摩尔时代国内集成电路产业加速追赶国际先进水平添砖加瓦。
    重视平台化战略，积极布局下一代关键技术，加深技术护城河公司拟投入 24.1亿元募集资金于“高端半导体装备研发项目”建设，项目投资周期为 5年，用于开展下一代高端半导体装备产品技术的研发，包括先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、Mini/MicroLED 核心工艺设备和先进光伏核心工艺设备。公司重视平台化战略，研发项目涵盖逻辑器件、 存储器件等半导体领域与 LED、光伏等泛半导体领域，平滑单一赛道带来的周期波动等风险，并积极布局下一代关键技术，加深护城河。
    缩小与海外龙头之间的差距，资本市场助力腾飞集成电路装备产业具有资金密集、人才密集、技术密集、全球竞争的特点，研发周期较长，必须通过大量且持续的研发投入，保持产品技术先进性，才可以巩固自身优势并不断前行。海外半导体设备供应商 AMAT近十年平均研发投入达 16.18亿美元，历年研发投入占比均在 18%-12%，2020年 AMAT 研发投入 22.34亿美元，占比 12.99%。海外刻蚀设备与薄膜沉积设备供应商 LAM 近十年平均研发投入达 8.62亿美元，历年研发投入占比均在 19%-11%，2020年 LAM 研发投入 12.52亿元，占比 12.47%。
    公司公告显示 2019年北方华创研发投入 11.37亿人民币，与国际先进设备供应商有较大差距，定增项目的实施有助于公司借助资本市场的力量，缩小与国际龙头之间的差距，助力公司腾飞。
    投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.08/1.61/2.26元，给予“买入”评级。

福斯特：胶膜产销双升，业绩实现高增

2021Q1费用比例保持平稳，毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%，同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%，同比增长 0.61pct， 主要由于利息收入增加； 管理费用率 4.73%，同比增长 0.22pct，主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%，同比增长 0.10pct。另外， 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%，同比增长 7.13pct，环比下降 6.47pct，主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升，一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。
    光伏材料产销双升，龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米，同比增长 29.65%； 实现光伏背板销量 1496.97万平米， 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地，预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米，全年产量超 11亿平米，同比增长超 27%。
    电子材料业务高速增长， 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米，同比增长 150%，持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产，公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15，对应公司 4月 21日收盘价 85.80元， 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87，维持“买 入”评级。

科博达2020年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，新产品、新客户稳步推进

年报和一季报业绩符合预期
    公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。
    毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响
    公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。
    汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展
    产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。
    风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。
    投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级
    维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。

卓胜微2021年1季报：各大品牌客户增长显著

21Q1归母净利润同比增长224%，接近预告上限
    21Q1营收11.83亿元，同比增长162%，环比增长44%，归母净利润4.92亿元，同比增长224%，环比增长39%，归母扣非净利润5.07亿元，同比增长242%，环比增长54%，Q1业绩接近预告上限，主要系5G模组类产品出货较好驱动。
    5GLFEM模组量产出货超预期，各大品牌客户均增长显著
    公司Q1毛利率57.81%，同比增加5.15pct，环比增加1.56pct，净利率为41.58%，同比增加8.04pct，环比略有下降，预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加，扣非后净利率仍环提升2.61%。 公司前5大客户营收占78%，同比增长154%，各重要客户销售额均增长了约1~1.6亿，预计主要系模组产品放量所致，测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿，环比增长141%，公司盈利能力大幅提升。
    产品梯队布局较好，各类投资项目逐级展开，驱动中长期较快增长
    公司各投资项目逐级展开，射频滤波器模组产业化已进展至39%，射频功率放大器模组产业化进展至60%，射频开关和LNA升级项目已进展至88%，项目梯度布局较好。 短期来看，公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看，公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货，将驱动公司2-3年成长加速。未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破，将打开高端模组千亿级市场空间，为公司中长期成长奠定良好基础。
    高ROE的国内射频芯片龙头，维持“买入”评级
    半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出，2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，预计2021~2023年，净利润20.14/29.50/40.61亿元，同比88%/46%/38%，对应PE 65/44/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。

鼎龙股份2021年1季报：抛光垫盈利水平超预期

21Q1归母净利润同比增长161%，处于预告上限
    21Q1实现营收约5.20亿元，同比增长84%；归母净利润0.38亿元，处于预告上限，同比增长161%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长16倍，环比扭亏为盈。营收增长主要系打印耗材业务与CMP抛光垫业务双增长，以及珠海天硌纳入合并报表范围。非经常性损益约-0.14亿元，主要系控股子公司鼎汇微电子实施员工持股涉及股权转让收益的所得税影响。
    21Q1毛利率达35.14%。同比增长7.42pct，环比增长2.05pct；净利率为9.18%，同比增长3.33pct，环比增长79.09pct。净利率增长主要由于毛利率改善，以及销售费用、管理费用等控制良好。
    CMP垫同比增长近4倍，且净利率达到26%，超出市场预期
    21Q1CMP抛光垫实现销售收入0.40亿元，同比增长近4倍，净利润0.10亿元，净利率约25.69%，而2020年CMP抛光垫毛利率总体为24.55%。盈利能力提升幅度超出市场预期，主要系公司抛光垫产品原材料成本优化，提升了产品盈利能力。抛光垫产品持续在多个客户开始稳步放量，市场份额不断扩大，规模效应逐渐凸显。随着国内存储大厂扩产，公司CMP产品在2021年获得新突破。
    未来继续重点打造半导体耗材平台
    公司1月15日公告拟投资5.67亿元建设半导体材料产业园，其中投资1.67亿元建设集成电路CMP抛光垫项目（三期工程），目标抛光垫年产能新增50万片；投资2亿元建设年产1万吨集成电路制造清洗液项目。
    国内抛光垫半导体材料龙头，符合产业升级大趋势，维持“买入”评级
    随着半导体国产化产业升级需求，国内CMP耗材替代加速，鼎龙作为抛光垫国产龙头，有较大成长空间。子公司商誉计提减值后将轻装上阵，预计21~22年净利润为3.77/4.48亿元，对应估值40/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响导致下游需求不及预期；公司研发进展不及预期；

新钢股份：分红比例提高，产品结构优化，未来业绩有望高增

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入724.12亿元，同比增长25.06%；实现归属上市公司股东净利润27.00亿元，同比下降20.91%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），股息率4.6%。
    点评：
    Q4业绩改善，盈利能力提升。公司2020年全年营收增速为25.06%，同比提升23.41个百分点。归母净利润增速为-20.91%，业绩降幅收窄，较去年同期改善21.28个百分点。Q4单季度归母净利润8.13亿，同比增速6.02%，较去年同比大幅改善66.82个百分点。从单季度数据来看，公司Q4毛利率、净利率环比Q3分别提升1.03/0.02个百分点。2020年矿焦上涨推升钢企生产成本导致行业盈利有所下滑，但公司不断坚持精品战略、优化调整品种结构，同时审慎研判钢材市场波动，依托成熟的管理优势有望进一步降本增效。
    主业经营稳健，非钢产业开拓加快。公司“十四五”开局发展信心坚定，目标2021年实现产量生铁918万吨，粗钢955万吨，钢材坯917万吨，营业收入900亿以上，对应增速24%。同时公司多措并举，推动非钢产业发展，钢材延伸加工方面，充分释放新产线装备优势和挖掘市场潜能，力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨，新能源汽车用硅钢品质与产量双提升，中高牌号电工钢比例提升至70%以上；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展；进一步提升自发电比例，抓好转炉钢渣、水渣等固废资源的开发利用；深化贸易、物流、仓储、汽车运输端贸易业务开拓。
    投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.5/1.58/1.70，对应PE分别为4.36/4.16/3.86。
    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

移远通信：业绩略低于预期，车载前装业务逐步放量

事件：公司发布 2020年年度报告，实现营收 61.06亿元，同比增长 47.85%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 27.71%；扣非后归母净利润 1.70亿元，同比增长 26.13%；并 10转 3派现金红利 5.10元。
    业绩低于预期，营收较快增长，研发投入大幅增加。2020年度公司无线通信模组销售数量突破 1亿片，营业收入 61.06亿元，同比增长 47.85%。经营活动现金流明显改善，经营活动现金净流出 3.99亿元，上年同期为净流出 1.44亿元。但由于市场竞争激烈，公司综合毛利率为 20.23%，同比下降 0.92个百分点。2020年公司在佛山设立了研发中心，进一步提高了公司整体技术研发和产品创新、专利发明创新能力，同时为华南地区的客户和项目提供本地化支持。2020年研发投入达 7.07亿元，占营业比为 11.57%，同比增长 3.45个百分点。
    定增布局车联网产业，充分受益汽车“智能化”与“网联化”浪潮。公司将投入资金开发车规级 4G/5G+C-V2X 系列模组产品，打造车联网领域的先进通信模组。目前公司车载前装业务量大幅增长，已为全球 60余家 Tier1供应商及超过 30家全球知名主流整车厂提供服务。
    同时，公司还持续联合产业链合作伙伴，努力推动 C-V2X 示范项目和各类测试，积极参与 C-V2X 生态构建，全方位加速 C-V2X 落地应用。
    5G 模组风口已至，做好桥梁助力 5G 行业应用提速。随着运营商5G 网络逐步加深覆盖以及 5G 终端渗透率提升，5G 模组需求有望打开。
    公司提供高通、展锐、联发科等多平台的 5G 模组，覆盖全球主流频段、已批量交付服务全球 5G 系列产品，车规级 5G 模组支持 30余个5G+C-V2X 车载客户项目落地，赋能高安全级别智能网联车载应用。
    投资建议：我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.55亿/5.20亿/7.37亿元，对应 EPS 分别为 3.32/4.86/6.89元。
    风险提示：物联网渗透速度不及预期；行业竞争导致毛利率降低；

海洋王：稳中有进，开拓进取，看好未来成长性

业绩稳步增长，上半年有望延续2020年实现营收17.04亿元，同比+14.03%，归母净利润3.01亿元，同比+16.90%，EPS为0.4011元/股，符合此前业绩预告，拟10派1.5388元（含税），分红率39.9%，创历史新高。业绩稳步增长主要受益于提质增效及明之辉并表。21Q1营收和归母净利润分别为3.15亿和0.27亿，分别同增63.71%和103.37%，预计上半年归母净利润0.71-0.83亿，同增25%-45%。公司21年收入增速目标为不低于25%。
    人均创收保持增长，净利率水平创新高公司全年固定/移动/便携产品分别实现收入8.3/3.1/3.3亿，分别同比-2.76%/+5.16%/-7.4%；从应用领域来看，军品、电煤、网电领域增速靠前，收入及增速分别为1.25亿（+30.38%）、1.52亿（+21.51%）和2.54亿（+14.17%）。经测算，销售人员人均创收87.4万，同比+8.7%。20年和21Q1公司销售毛利率分别为61.9%和57.6%，分别同比-8.2pct和-8.4pct，主要由于新会计准则调整及明之辉并表所致。公司全年期间费用率同比降低9.97pct至37.2%，净利率水平达19.6%（+2.41pct），创历史新高。经营性现金流净额为2.99亿，同比+17.6%。
    技术创新稳中有进，渠道销售开拓进取报告期内，公司LED灯具通过在核岛中18个月试用期，同时加大技术投入，全年研发费用8648万，同比+9.5%。今年初，公司以原有网电、铁路、油田、船舶场馆、军品事业部为基础，投资设立5家控股子公司并给予员工股份，在加强专业化运作和提供更优质服务的同时，给予员工更多自主权和更强激励，促进公司更加快速和高质量发展。
    业绩弹性有望显现，给予“买入”评级公司深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展。近年来，公司持续深化自主经营模式，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着LED光源在工业领域的持续渗透，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，公司业绩弹性有望显现，未来成长可期，预计2021-23年公司EPS分别为0.59/0.77/0.98元/股，对应PE为14.7/11.4/8.9x，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期。

荣盛石化：浙江石化产能陆续兑现，公司业绩提升显著

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。
    4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。
    出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
    聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。
    盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

新乳业：2020年收入符合预期，一季度内生外延提速

事件：公司发布 2020年报和 2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入 67.5亿元，同比+18.92%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+11.18%；2021Q1收入端预计同比增长超 90%，预计实现归母净利润0.27-0.32亿元，同期亏损 0.26亿元。
    点评：2020年收入符合预期，低温鲜奶稳健增长。2020Q4实现营收20.91亿元，同比增长 43.91%，收入符合预期。2020H2夏进并表贡献收入 8.54亿元，剔除夏进并表因素后，2020年公司内生收入同比增长 3.88%。分产品来看，2020年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收 62.73/ 0.70/4.06亿元，同比分别增长 15.94%/ 9.05%/102.53%。
    2020年公司低温鲜奶同比增长约 20%，快于行业增长，低温营收占比达 53%。分地区来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入 30.82/16.87/7.12/6.97/5.71亿元，同比分别-3% /+21% /+16%+2055% /+28%。
    成本上涨致毛利率下降，并表摊薄费用率。2020年公司毛利率同比下降 8.73pct 至 24.85%，主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降 1.69pct，毛销差同比下降 0.3pct，主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020年期间费用率同比下降 8.43pct 至20.85%，剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至 20.34%，市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至 5.47%，主要因夏进费用率较低，并表后摊薄整体费用率。
    2021Q1业绩表现靓眼，内生外延提速。2021Q1公司预计收入同比增速超过 90%，收入超过 20亿元（同比 2019Q1增长 64%），其中公司内生增长接近 40%（同比 2019Q1增长约 30%+），夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用（899万）以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等，还原后真实净利润约 6000-6500万。公司 2021Q1低温鲜奶增长超 70%，内生外延均增长提速，开门红可期。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.44、0.62、0.82元，对应 PE 分别为 40X、28X、21X，维持“买入”评级。

绿的谐波2020年报点评：新产能释放有望延续高业绩增长

下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿，同比+16.5%，归母净 利润 0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润 0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系： 1）汽车及 3C 行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖， 公司营收大幅增长。 2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销 量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面， 公司 2020合同负债（预收账款）金额为 373.6万元，同比+50.3%， 存货期末金额为 1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随 2021年 产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。
    毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%，同比-2.19pct。 分产品看，谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%，同比-8.21pct，其中销售、 管理（含研发）、财务费用率控制良好， 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。
    经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于： 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天， 同比大幅减少 83天；应收账款周转天数 64天，同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能 力大幅提高。 2）公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元，同比+304.7%。
    行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看， 1）机器人： ①工业机器人： 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近， 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看， 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2） 机床： 随数控机床操作精度要求提升， 谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算， 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。
    公司层面来看， ①地位稳固： 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件， 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术， 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科， 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放： 当前公司产能 9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年， 从目前厂房及设备采购情况来看， 2021年底有能力达到 25万台/年以上，有 望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。 ③大空间： 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断，公司 2018年全球市占率（销量口径） 仅 6%，假设产能释放后公司市占率达 25%左右，营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链， 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。
    盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元，预计 2023年 EPS 为 2.84元， 当前市值对应 PE 为 93/57/35X， 维持“增持”评级

万兴科技：业绩稳定增长，产品矩阵加速拓展

业绩总结：2020年，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长约45.2%。公司业绩持续稳定增长，办公效率软件业务收入大幅提升。1）从营收端来看，2020年公司营收同比增长率为38.8%，主要因为公司通过深入挖掘推出新产品和新功能，拓宽产品矩阵，提升了全球市场的开拓能力，从而带动营业收入的快速增长。分业务来看，公司字创意、办公效率及数据管理三大产品线的销售收入同比增长率分别为55.5%、67.3%及15.9%。2）从利润端来看，2020年公司归母净利润同比增长45.2%，公司毛利率为94.9%，较去年同期下降0.97pp，主要由于服务器费用、CDN网站加速费等成本大幅增长；净利率为13.7%，较去年同期增长2.3pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为45.1%，同比下降2.8pp；管理费用率为14.6%，同比下降0.07pp；研发费用率为22.4%，同比增加0.3pp，主要是因为公司增加研发人员，相应研发投入增加所致。
    精细运营、契合受众，精准触达各层级用户。1）C端用户：公司持续升级会员服务，提升增值服务，打通产品线账号体系，提升用户的留存和活跃度、会员渗透率和使用粘性，以及交叉购买率及复购率。2）政企B端用户：公司通过制定专属服务方案嵌入用户业务场景，为其提供私有化解决方案，全面精准地解决用户的“痛点”。未来，公司在继续深入开拓C端个人用户市场的同时，积极拓展B端政企市场，促进B端销售收入占比持续提升，实现各端市场全覆盖。
    公司积极实行全球化营销策略。公司一方面持续深耕美欧市场，推行精细化运营，实现美欧市场知名度和市场份额持续增长；另一方面，不断培育以中国为主的亚洲、南美洲、非洲、东欧等区域市场，根据各语言市场用户需求，提供本地化的产品解决方案。2020年，公司来源于非英语地区的销售收入占比66.7%，同比增长48.6%，其中来源于中国市场（含港澳台）的收入占比为12.2%，同比增长73.9%。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为1.41元、1.81元、2.25元，未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。我们保守给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价56.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加大；贸易摩擦升级；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。

天虹股份：一季度购百类营收规模增长显著符合预期，维持推荐

事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元，同比增长 12.42%；
    实现归属母公司净利润 0.67亿元，同比增长 233.09%；实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元，同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元，较上年同期增长 123.93%。
    疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元，较上年同期增长约 4.31亿元，在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约 1.05亿元，较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家（较 2020年末减少 3家，较 2020Q1减少 4家）。
    我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约 2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。
    从店龄结构来看，公司的可比店（2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额 73.89亿元，较 2019年同期减少约 0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收 26.63亿元，较 2019年同期轻微提升 0.85亿元，新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开 19家购百（含 3家加盟店）和 35家超市（含 21家独立超市）从不同业态的可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。
    同时可以推断可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家，2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店（关闭 18家便利店，实际净减少 4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店 98家（含加盟、管理输出 4家）、超市业态门店 116家（含独立超市 30家），便利店 197家。
    从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。
    公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元，较上年同期增加 1.17亿元；对应归母扣非净利为 0.08亿元，较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元，实现扣非归母净利 1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元，较上年同期增加 894.48万元；其中政府补贴录得 2660.03万元，较上年同期增加 2024.64万元，投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 35/27/20倍，维持“推荐评级”

精工钢构2020年年报点评：业绩表现亮眼，EPC业务强劲

业绩总结：精工钢构 2020年实现营业收入 114.8亿元，同比增长 12.2%，实现归属股东净利润 6.5亿元，同比增长 60.7%，EPS0.32元。
    业绩表现亮眼，订单大幅增加：报告期内集团实现营业收入同比增长 12.2%，实现净利润同比增长 60.7%。公司全年累计承接新业务 439项，业务承接额183.68亿元，同比增长 30.80%。公司 EPC 及装配式建筑业务承接额 56.36亿元，同比增长 103%。
    盈利能力增长，费用率下降：公司 2020年毛利率 15.7%，同比上升 0.5个百分点，盈利能力的提升主要是由于公司从分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，整体溢价能力得到提升；净利率 5.6%，同比上升 1.7个百分点；报告期内期间费用率 9.1%，同比下降 1.3个百分点，销售费用率、财务费用率、管理费用率同比下降，公司研发费用支出同比增长。
    负债率下降，现金流良好：公司资产负债率 56.7%，同比下降 4.9个百分点。
    公司经营性现金流为 4.2亿元，在手资金 31.4亿元，整体资金情况良好。
    受益于环保及装配式大趋势：在“碳中和”背景下，国家大力推广具有绿色建筑属性的钢结构，公司作为钢结构行业的龙头公司，凭借不断创新的技术优势，和较强的品牌知名度，将大幅受益。
    成功向 EPC 工程总承包商转型：公司积极扩张 EPC 业务，推动公司从钢结构专业分包商向 EPC 总承包转型，在提升公司整体溢价能力的同时，使公司对钢材价格波动的敏感度大幅降低，有效解决原材料波动带来的风险。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运营管理等项目全生命周期管理的信息化系统，该软件系统已在公司现有诸多工程项目中得到应用，未来公司将进一步整合信息化业务，并逐步将信息化系统转为商用。
    盈利预测与投资建议：考虑公司 EPC 业务带来的业务体量及整体毛利率提升，调整 2021-2023年 EPS 分别为 0.38元、0.45元、0.54元，对应 PE 为 13倍、11倍、9倍，参考钢构行业上市公司平均估值，给予公司 2021年 20倍估值，目标价 7.6元，给予“买入”评级。

ST舍得动态点评：继续推进老酒战略，期待改革进一步深化

新管理层注入活力，复星顺利入主公司。去年 9月底公司成立以张树平、蒲吉洲为首的新任管理层，新管理层的“三承诺，三不变”稳定军心，使得老酒战略持续推进、深度落地。公司通过开展经销商座谈、老酒培训等创新形式，推出“六大策略+四种模式”等全新合作模式，全面构建新型厂商关系，提升经销商信心。去年 12月底复星集团以 45.3亿元通过司法拍卖竞得沱牌舍得集团 70%的股权（间接持有公司 29.95%股权），公司实控人由射洪县政府变成郭广昌先生，复星顺利入主公司。
    梳理产品和渠道，推进“3+6+4”老酒战略。品牌端，公司坚持老酒战略差异化竞争，沱牌舍得双轮驱动。产品端，公司进一步补充并丰富产品矩阵，恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌，进行纵横式的过渡。主线为纵，从高到低来布局产品，辅线成横，以横向产品裂变占据多渠道布局。渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。
    圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦核心目标客户。区域扩张方面，公司制定“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场，加快品牌的全国化布局。公司继续推进“3+6+4”老酒战略：“3”是指达到“品牌提质、产品提价、销售增量”目的。“6”是舍得酒业跟经销商如何合作的原则（唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性和可回收），“4”是四个良性发展的模式（平台运作模式、加盟控价模式、KOL 意见领袖引领模式、团购直销模式）。
    盈利预测和投资评级：自 2020H2以来，公司销量稳步上升，价格稳步上涨，库存稳步下降，顺利实现量价齐升。今年 4月春糖会上，公司召开经销商大会，释放积极信号。公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化，重塑产品价格体系和渠道利润空间，打造新型厂商关系，提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.57/1.87/2.27元，当前股价对应 PE 分别为 59/50/41倍；考虑公司去年低基数及经营改善预期叠加摘帽预期，上调为“买入”评级。

兴森科技：双轮驱动态势已成，产销两旺拐点凸现

事件：2020年实现营业收入40.35亿元，同比增长6.07%，归母净利润5.22亿元，同比增长78.66%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长13.62%。
    2021年一季度预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长129.63%-180.66%。2020稳健收官，2021亮眼开篇。2020年第四季度，公司实现归母净利润6416万元，同比增长5.11%，但由于受到人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失，以及IC载板新产能投放导致的折旧、人工成本以及试生产亏损的影响，环比三季度略有下滑，而如不考虑上诉干扰因素，公司2020Q4的单季度利润有望接近甚至超过1亿元，因此，2021年一季度，随着人民币汇率回归正常，以及需求回暖情况下新增IC载板产能有效释放，公司业绩表现相当亮眼，较好的诠释了公司过去几年立足于“降本增效、扩增产能”所获得业绩成长，在没有非常规因素的扰动下，具备较强的可持续性。
    PCB收入平稳增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司PCB业务实现营业收入30.86亿元，同比增长5.63%，毛利率提升0.64pct.至32.57%。按子公司分析，广州兴森快捷在2020年有新增产能投产，宜兴硅谷稳定运营，贡献营收4.05亿元，Fineline和Exception由于遭到欧洲疫情的影响，收入均有小幅下滑，但管理改善所带来的效益提升仍得到了较好的体现，未来盈利能力具备进一步提升空间。展望2021年，广州兴森快捷二期样板工程项目的逐渐满产、以及宜兴硅谷小批量板留有的稼动率提升空间，为PCB业务进一步成长奠定了产能基础。
    上游铜箔、覆铜板等关键原材料涨价影响方面，首先，公司样板和小批量板本身制造和交货周期较短，叠加通过优化订单结构、提升工艺能力、加快技术创新、提高核心客户和供应商合作深度等方式保障供应链安全，原材料涨价所带来的负面影响得以很大程度的缓解，2020Q4，公司单季度毛利率29.33%，与2019年同期基本持平。
    IC载板产能有序扩增，新产能已顺利满产，收获期已至。2020年6月投产的1万平米/月的产能自试生产以来快速上量，至年底利用率已趋近饱和，整体良率提升至96%，于此同时，在聚焦存储产品的基础上，公司成功研发了Coreless产品量产，ETS、FCCSP、RF、指纹识别产品线等，且部分产品顺利导入至新客户，因此，今年一季度，在需求旺盛的情况下，IC载板业务的产品结构得到较好的优化，新增产线顺利扭亏为盈，下半年，兴科半导体载板产线将进入试生产状态，届时，公司将成为这一领域国内规模最为领先的供应商，在IC载板国产替代大趋势中，有望率先分享行业红利。于自身而言，IC载板所贡献的利润占比将大幅提升。值得一提的是，公司正于广州兴森快捷进行半导体测试板的扩产，以期为Harbor和上海泽丰解决产能瓶颈难题。
    盈利预测和评级：维持买入评级。2021年，华为被美制裁事件对PCB板块的影响有望逐渐减弱，在国内5G基站建设的带动下，以及后续5G应用端的不断普及，PCB样板的需求量有望不断回暖，公司新投产的样板产能有望带来可观的业绩增量，叠加IC载板的成长预期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为4.69亿、6.55亿和8.45亿（2020年利润中包含上海泽丰16%的股权转让所得，2021年上海泽丰出表），当前股价对应PE30.47、21.83和16.92倍，公司未来1-2年IC载板的收入和利润将持续提升，半导体属性将进一步强化，当前估值处于低估状态，而且大股东上一轮减持已经完成，短期内不再有减持压力，维持公司评级至买入。
    风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）全球5G商用进程低于预期。

万达电影：渠道内容双双恢复，有望创季度净利润新高

2020入年公司营业收入562.95少亿元，同比减少59.21%；归母净利润--966.69亿元，同比减少52.41%；基本每股收益--63.16元。
    2020年公司下属600余家影院停业时间长达半年，复业初期市场上优质影片供给比较少，上座率也存在限制，对观众吸引力较弱，无法恢复至正常营业水平，一系列因素导致公司2020年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。
    受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81亿元。扣除资产减值影响后，公司Q1-Q4单季度净利润分别为-6.00亿元/-9.67亿元/-4.49亿元/-1.72亿元，根据业绩快报测算Q1-Q4营业收入分别为12.55亿元/7.18亿元/12.41亿元/30.81亿元，营业收入和亏损幅度自Q2开始都有明显好转。
    截止至2020Q3，公司商誉为81.12亿元，计提44.18亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低，剩余商誉主要以澳洲院线HGHodcoPtyLtd为主。连续两年计提商誉减值后，未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。
    12021年一季度预计归母净利润55亿元--85.8亿元，上年同期亏损6.00亿元。
    渠道上看，2021年Q1国内电影总票房180.93亿元，同比增长705%，观影人次4.23亿，同比增长604%，公司实现票房22.62亿元，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020年Q1暂未受到疫情影响，但目前时点海外疫情延续，因此2021Q1境外影院利润相比2020年同期有所下滑。
    内容布局上，截止至2021年3月31日，公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。
    公司在在20200年与221021年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平，影投和院线市场占有率均有不同程度的提高根据猫眼专业版数据，2020全年与2021Q1公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间，公司院线平均市占率为13.46%，影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力，院线与影投市占率提升明显。
    万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。
    院线电影领域，公司未来2-3年储备电影项目近20部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映，另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP电影储备。
    电视剧与网剧领域，有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。
    ：投资建议用与盈利预测：进入2021年，春节档与清明档电影市场表现明显较好，观众需求依然高涨，但近期受进口影片缺失影响，电影市场票房大盘出现回落，依靠存量影片支撑4月票房。预计随五一假期的到来，多个国产新片即将上映，带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加，支撑票房增长。
    公司作为国内院线与影投龙头公司，在渠道的领先地位稳固，市场占有率持续提升，有望受益于国内电影市场的需求增长。
    内容端，公司未来2-3年优质电影与电视剧项目储备较多，自2021年开始将陆续释放，公司也有望受益于内容端的表现。
    预计2021-2022年公司EPS为074元与0.91元，按照4月13日收盘价16.94元计算，对应PE为23.0倍与18.5倍。调升评级至“买入”。
    风险提示：影视内容表现不及预期；进口影片定档恢复进度不及预期；行业竞争加剧；疫情再次爆发。

长春高新深度研究：生长激素龙头，疫苗板块未来可期

生长激素市场规模有待提升，适应症增加有助于扩大市场空间。我国生长激素市场起步较晚，随着国内对生长激素认知度的提升、学术推广力度及临床认可度提升以及患者消费能力的增强，我国生长激素市场有望保持高速增长的态势。FDA批准的重组生长激素适应症高达十一个，较国内更为多样。我国生长激素产品也在不断的拓展相关适应症领域，有望带来市场空间的进一步增长。
    生长激素与促卵泡素有望持续放量。公司作为生长激素龙头，具有稳定的核心竞争力。金赛药业的生长激素产品规格齐全，产能不断扩大。消费升级及技术升级趋势将带来患者用药金额的提升。公司重组促卵泡素产品快速放量，有望持续贡献业绩。
    百克生物鼻喷流感疫苗有望贡献业绩增量。鼻喷流感为国内唯一减毒活疫苗，于2020年下半年上市销售。新冠疫情促进人民群众对疫苗产品的认知度，流感疫苗的市场规模进一步扩大。鼻喷流感疫苗作为国内唯一一款通过鼻喷方式给药的流感疫苗，可诱导局部黏膜免疫、中和抗体及细胞免疫产生预防效果，公司已构建广泛的销售渠道，拥有较好的市场口碑。预期该产品将成为公司未来业绩重要增长点。
    百克生物水痘疫苗有望稳定增长。水痘疫苗市场格局成熟，目前已形成包括百克生物在内的三寡头竞争格局。百克生物的水痘疫苗工艺先进，具有较大竞争力，预计未来随着水痘疫苗渗透率的提升，水痘疫苗将保持稳定增长。
    【投资建议】
    长春高新为国内生长激素行业的龙头企业，赛道优质，行业壁垒及天花板高，公司的产品规格齐全、品牌及先发优势显著。随着销售策略调整及渠道下沉，生长激素产品渗透率不断提高，有望持续放量。子公司百克生物拆分上市，疫苗板块未来可期。
    我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为112.91/140.27/172.39亿元，归母净利润分别为39.01/50.29/63.59亿元，EPS分别为9.64/12.42/15.71元，PE分别为47/36/29倍。
    我们按照长春高新四个主要子公司所在的板块，选取了相关的可比公司，并根据各板块所贡献净利润的比重进行加权分析。我们给予金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块2021年的PE分别为57倍、69倍、31倍及8倍，预估金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块的估值分别为1596亿、283亿、13亿以及11亿。考虑到公司生长激素产品目前渗透率较低、未来市场空间大，重磅新品鼻喷流感疫苗处于快速放量中，而且百克生物的分拆上市将有助于增强疫苗板块的竞争能力，公司业绩增长确定性较强。因此，我们给予长春高新2021年57倍PE，对应六个月的目标价为549.48元，上调公司评级为“买入”。
    【风险提示】
    生长激素竞争激励，销量不及预期；
    新药研发不确定性；
    鼻喷流感疫苗推广销售不及预期；

索菲亚:大宗放量，2021年多渠道多品类发力

事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67%%；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66%%；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元同比增长37.23实现归母净利润4.95亿元同比增长38.49%%；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。
    事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿18.32亿元，同比增长110到140%，较2019Q1增长3归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.增长21.6%。
    逐季向上2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.6317.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为8.48%/17.07%/37增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（21.17%）、9.43亿元（172%），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降12%，主要系大宗客户商票结算影响。
    毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为31.51p净利率10.61pct..）。分品类看，衣柜毛利率为40.441.55橱柜毛利率为22.675.87pct.），木门毛利率为14.571.28pct.）。期间费用方面，全年销售费用率9.170.79pct.），管理费用率9.80.3pct财务费用率0.42%%（（+0.09pct.）,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48%%（（+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。
    零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。
    分渠道：12020年大宗渠道收入15.04亿元，占比18.08%，同比增长Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑16%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。
    分品类：1）衣柜及配套产品客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元1.46%），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%，终端索菲亚专卖店2719家218家），门店逐步调整到位。
    2）橱柜木门持续放量，大宗渠道认可度提升。2020年司米橱柜实现收入12.11亿元Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（（+263家）），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。
    积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。
    投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计20212023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6、15.1、12.8对事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8.11%。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长38.49；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿-18.32亿元，同比增长110%到1，较2019Q1增长35.29%-54.62%；归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.8%-增长21.6%。逐季向上，2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%，增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（+）、9.43亿元（+），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降1，主要系大宗客户商票结算影响。毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为36.56%（-1.51pct.），净利率14.65%（+0.61pct）。分品类看，衣柜毛利率为40.44%（+1.55pct.），橱柜毛利率为22.67%（-5.87），木门毛利率为14.57%（-1.28）。期间费用方面，全年销售费用率9.17%（-0.79），管理费用率9.8%（-0.3pct.），财务费用率0.42+0.09pct.,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。分渠道：1）2020年大宗渠道收入15.04亿元，占比1，同比增长99.14%，Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑1.6%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。分品类：1）衣柜及配套产品：客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元（+），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.9，终端索菲亚专卖店2719家（+218家），门店逐步调整到位。2）橱柜&木门：持续放量，大宗渠道认可度提升。
    2020年司米橱柜实现收入12.11亿元（+42.26%），Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（+263家），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6%、15.1%、12.8%；对

水井坊:宴席回补&团购发力推动Q1超预期，布局酱酒新品牌

事件：公司发布2020年年报业绩预告和2021年一季度业绩预告，2020年实现收入30.1亿元，同比下降15.1%；归母净利润为7.31亿元，同比下降11.4%。2020Q4实现收入10.6亿元，同比增长19.3%；归母净利润为3.09亿元，同比增长23.3%。2021Q1实现收入12.4亿元，同比增长70.2%；归母净利润为4.19亿元，同比增长119.7%。
    点评：一季度超预期，宴席回补&团购发力拉动高端化。2021Q1收入增长超预期，主要因为春节错位使得一季度白酒销售较好、八大核心市场快速增长以及2020Q1低基数效应，2021Q1收入/利润同比2019Q1仍实现40.9%/91.7%的增长。2020Q3开始针对渠道进行激励拉动销售，同时宴席回补明显，任务超额完成（年度超过9万场）。公司新成立了团购部进行典藏企业团购的推广，2021Q1发力团购渠道对高端化贡献较大，以及国家宝藏IP系列产品在春节期间销售攀新高，带动产品结构明显优化，同时井台和八号提价带动吨价上行，使得净利率达33.8%创历史新高。根据渠道调研，公司从2020Q3开始在完成本季度任务情况下根据经销商库存情况来决定是否控货，2021Q1部分地区总代接近缺货状态，库存处于良性水平。
    品牌高端化&高端新品布局&打造圈层营销平台&布局核心市场&推出酱酒新品，为增长赋能。近期参加水井坊经销商大会，公司提出今年将致力于1）品牌高端化营销：在核心媒体聚焦高端消费群，同时营销费比高端化，预计未来典藏营销费用占50%以上。2）产品升级：升级典藏包装和井台酒体、包装。布局高端与超高端产品，推出国家宝藏IP纪念酒和元明清2.0系列酒。3）营销改进：成立高端圈层平台狮王汇，打造宴席场景，赋能区域高端业务发展。增设经销商定制酒，试点城市经销商联盟体。4）布局关键市场：因地制宜发展井台和典藏，增加一线人员，打造前线销售团队。同时公司顺应酱酒行业热潮，携手国威酒业成立酱酒公司，将推出新酱酒品牌，后续值得期待。
    盈利预测：根据业绩预告上调盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.50/2.36/2.83元，对应PE为49X/31X/26X，给予“买入”评级。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元，对应PE为52X、45X、40X，下调至增持评级。
    风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

水井坊：Q1量价双升推动业绩高增，拟进军酱酒

事件：公司披露2020年业绩快报及2021年一季报预报。2020年公司实现营业收入30.06亿元，同比下滑15.06%；实现归母净利7.31亿元，同比下滑11.49%。2021Q1营收预计约为12.40亿元，同增约70.2%；归母净利约为4.19亿元，同增约119.7%。
    2020主动调整，库存低位，下半年开始补库和动销双景气。2020年上半年，在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作，着眼动销制定渠道激励，主动实施控货去库，推动社会库存于Q2末降至近2年最低位水平。2020年下半年，公司加大挖掘宴席及团购需求力度，增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好，消费恢复明显，公司进入新业务年度，受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库，Q3、Q4白酒收入连续实现18.9%、19.5%同比增长，销量同增16.9%、18.2%，预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。
    2021开局喜人，量价双升助业绩高增，盈利能力显著提升。21Q1公司动销显著提升，收入、销量、吨价分别同比增长70.2%、53.6%、10.8%。Q1销量高增，反映次高端扩容趋势下，公司深耕核心市场实现较好发展，据2021年4月经销商大会透露，公司截至目前11个销售省区已创造历年最高，门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1吨价上行，预计主要与销售结构改善以及产品提价有关，为保障渠道利益，优化渠道价值链，公司Q1对井台、臻酿八号分别提价20元、10元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长42.2%、34.6%、5.8%，相比2019年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%，说明剔除春节错位和低基数影响，公司仍然取得稳健发展。21Q1公司归母净利率达33.8%，同比提升7.6pcts，预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。
    次高端繁荣幕启，2021年半年乃至全年弹性可期。行业层面，上半年宏观经济表现好，高端白酒价格稳中有升，在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2，受益库存和产品/价格周期共振，预计2021年次高端会呈现繁荣景象，酒鬼、水井坊21Q1预告高增对此已有验证，其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面，2021年4月经销商大会上，公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破，预计2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台（水井坊·狮王会）打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献，预计公司全年仍将维持较快增长，弹性好于板块整体。此外，公司携手国威酒业成立合资公司，拟独家推出新品牌酱酒产品，后续动作值得重视。
    投资建议：预计2021-2022年每股收益为2.20/2.92元，6个月目标价为93.36元，对应2022年PE为32x，上调至买入-A评级。
    风险提示：次高端浓香产品受酱香冲击超出预期，动销推进不及预期。

浙江美大年报点评：行业高景气度，乘风而行

事件： 2021年 4月 8日晚，浙江美大披露 2020年报， 2020年实现营业收入 17.71亿，同比+5.13%，实现归母净利润 5.44亿，同比+18.16%。 点评： 业绩超预期，盈利能力提升。 2020年浙江美大实现营收 17.71亿，同比 +5.13%，实现归母净利润 5.44亿，同比+18.16%， ROE 为 31.90%，同比 +1.62%。 集成灶行业成长空间广阔， 2020年集成灶销售额 181亿元， 销 售量 238万台，增速远高于传统厨电， 助力公司业绩正增长。 双品牌运作， 覆盖更多消费群体。
    2020年公司推出第二品牌“天牛”， 定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”品牌主张。目前 天牛品牌已签约 349家经销商，开设门店 50家。 开拓新渠道,线上渠道变革： （ 1） 与华美立家签订战略合作协议，华美立 家作为渠道商，拥有完整的家居建材产业链，助力美大进行终端布局。 （ 2）线上渠道：天猫、苏宁、京东平台的官方旗舰店进行第三方电商代 运营，对线下经销商开放网络经销权限。（ 3）线下渠道： 2020年新增一 级经销商 113家，新增终端门店 285个，积极开发一、二线城市。
    扩大产品矩阵，产品升级。 公司推出厨电新品类-燃气热水器产品， 对全 系产品进行升级换代， 应用直流变频无刷电机技术和美大变频智慧芯， 增强油烟净化率。 投资建议： 预测 2021-2023年营业收入分别是 23.06亿、 28.86亿、 36.20亿， 2021-2023年归母净利润分别是 6.37亿、 7.68亿、 9.26亿， 作为集成灶行业佼佼者， 对应 2021年， 给与 25倍 PE 估值较为合理， 有超过 30%以上空间，给与“买入”评级。

科华数据：一季度维持高增长，碳中和时代IDC业务积极转型

公告摘要： 公司于 4月 7日晚发布 2020年度业绩快报，实现营业总收入 41.58亿元，同比增长 7.47%；实现归母净利润 3.89亿元，同比增长 87.99%。同时发布 2021年一季度业绩预告，预计一季度盈利 9014.34万 元-9886.69万元，同比增长 210%-240%。
    一季度业绩维持高速增长，战略转型及降本增效成效显著。 公司自 202年下半年业绩实现大幅增长，主要是由于公司数据中心业务及智慧电能 业务稳健增长，同时公司降本增效战略取得成效，通过不断提升费用管 控能力改善公司经营状况。公司作为国内领先的 UPS 企业， 2020年发展 战略进一步聚焦数据中心业务，剥离新能源充电桩业务，收入结构发生 变化，整体业务从产品型向方案型与平台型业务转变。公司 IDC 服务收 入与数据中心集成产品收入同比增长切毛利率稳步提升。公司在营销转 型、研发效率、供应链管理、平台管理均取得良好成效。以客户、市场 为核心，以利润中心为导向持续提升事业部、供应链及平台管理部门的 精细化管控能力，优化组织效率，公司经营效益逐步体现。 碳中和时代下，公司绿色数据中心产品技术及运维优势为公司提升 IDC 市场竞争力带来竞争优势。
    公司依托 33年信息化系统电力安全 与节能领先的研发、制造、服务能力，发挥技术创新优势及卓越供应 链的管理优势，将公司设备级品质管控能力延展到工程级品质管控， 实现快速部署高品质数据中心；同时公司深度融合数据中心智能运维 技术，打造了 AI+IDC 运维管理平台，构建智能化、集约化、无人化 的黑灯数据中心运维模式，为客户提供数据中心全生命周期服务。此 外，公司的储能解决方案将赋能数据中心业务，通过储能及综合智慧 能源管理， 打造“源、网、荷、储”一体化系统，推进数据中心的低 碳优化建设与运营，有助于公司获取能耗指标，打造绿色数据中心。
    盈利预测与投资建议： 科华数据作为国内 UPS 领先企业，在碳中和时 代有望凭借技术及运维优势持续加深与腾讯合作，提升 IDC 业务竞争 地位。预计公司 2020-2022年净利润为 3.89、 5.03、 6.46亿元， EPS 为 0.84、 1.09、 1.40元，维持“买入”评级

中国铝业：电解铝盈利爆表，公司2021Q1业绩同比预增30倍

投资事件：公司发布2021年第一季度业绩预增公告，公司2021年第一季度预计实现归母净利润约9.67亿元，同比增长约30倍；扣非后归母净利润约12.88亿元，同比增长15.79亿元；每股收益预计为0.054元，同比增加约0.056元。
    价格成本共同作用，推动电解铝业务盈利大幅增长。2021Q1国内电解铝现货均价为16248.79元/吨，同比上涨22.30%；同期氧化铝均价为2354元/吨，同比下降4.33%。价格的上涨叠加原料成本的下跌，使2021Q1国内电解铝行业平均利润增长4242%至2804元/吨。而根据百川盈孚统计，虽然2021Q1氧化铝价格下跌，但得益于成本的控制，国内一季度氧化铝行业平均毛利由去年同期的亏损82元/吨转为盈利19元/吨。电解铝业务的盈利大幅增长以及氧化铝业务的扭亏为盈驱动公司2021Q1业绩大幅增长。
    “两海”战略达产达标，铝土矿、氧化铝完成产能扩张，公司成本控制能力增强。公司积极推进“两海”战略实施，狠抓降本增效，通过全要素对标有效提升主营产品竞争力。2020年公司几内亚法博项目建成投产，并且快速达成1200万吨设计产能，提高了公司铝土矿自给率。
    同时广西防城港项目200万吨氧化铝同步投运，进一步达成公司氧化铝产能扩张，稳固公司氧化铝产能全球第一地位。2020年公司共生产氧化铝1453万吨、电解铝369万吨、煤炭1120万吨，同比分别增长5.3%、-2.6%和3.8%。2021年公司计划将继续优化产业布局和产品结构，坚持降本增效，提升公司竞争优势。
    “碳中和”推动电解铝行业供给侧二次改革，电解铝高盈利状态将持续。2021年1月我国电解铝总产能达到4244万吨，紧近4500万吨产能红线，“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长弹性有限，而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。而铝产业链内部供需关系逆转，氧化铝相对于电解铝供应过剩，电解铝更具有议价能力，电解铝行业高盈利状态有望持续。
    投资建议：公司作为国内铝行业的龙头企业，受益于电解铝行业的景气回升业绩大幅爆发，2021Q1扣非后归母净利润创下2008年以来的单季度新高。在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给的情况下，预计电解铝高盈利状态有望持续，驱动公司业绩增长。预计公司2021-2022年归母净利润为41、49亿元，对应2021-2022年EPS为0.24、0.29元，对应2021-2022年PE为17x、14x，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、有色金属下游需求大幅萎缩；2、电解铝价格大幅下跌；3、氧化铝价格大幅下跌；4、公司资产减值数额超预期。

神火股份：量价齐升赋弹性，开启发展新篇章

公司事件公司披露 2020年年报：
    1）公司全年实现营业收入 188.09亿元，同比增长 7.25%；实现归母净利润 3.58亿元，同比减少 73.26%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 105.53%；公司归母净利润同比下降主要原因是 2019年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益，导致上年同期对比基数较高；相比较而言，扣非后归母净利润实现显著增长，主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。
    2）从单四季度看，公司 Q4实现营业收入 57.27亿元（同比+28.7%），实现归母净利润-1.34亿元（同比+88.6%）；扣非后归母净利润-2.12亿元（同比+83.4%）。
    3）公司产能情况：电解铝 170万吨（其中，新疆煤电 80万吨，满产；
    云南神火 90万吨，已投产 75万吨）、装机容量 2000MW、阳极炭块 56万吨，铝材 10万吨、铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎年产 10.5万吨铝箔项目在建。
    电解铝板块：量价齐升，扣非业绩同比显著增长。
    云南神火：项目二期 45万吨分段快速建成，成为 2021年电解铝产能增量贡献主力，创造“神火速度”。1）生产情况：二期一段 15万吨电解铝2020年 12月底通电，二段于 2021年 2月初通电，三段 6月前或可完成投产，预计年底实现整体产能规模 90万吨，产量 80万吨。2）经营情况：实现电解铝销售 20.68万吨，利润总额 5.28亿元，单吨净利达 2553元/吨，增加归属于上市公司净利润 1.76亿元。
    新疆神火：整体生产经营较为稳健，保持 80万吨产能满产状态。1）售价方面，公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增 248.31元/吨，增利1.98亿元（80万吨*248.31元/吨）；2）成本方面，受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响，单位完全成本同比下降 550.78元/吨，增利4.39亿元（80万吨*550.78元/吨）。电解铝单吨净利约为 1522元/吨，相比较云南神火，新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计 6.37亿元，归母净利润同比增 4.86亿元。
    煤炭板块：公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革，优化资本结构，优质资源整合已初现成效。
    报告期内公司完成非公开发行，募集资金 20.49亿元，资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前，公司煤炭核定产能累积达到 645万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低 19.93元/吨）和售价（不含税售价降低 67元/吨）双方面因素影响，全年实现利润总额 2.54亿元，归母净利润 1.45亿元，同比减少 1.02亿元；永城矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低 181.55元/吨）和售价（不含税售价降 低 110.99元/吨）的影响，减利 3.30亿元。梁北矿预计 2021年 8月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。
    预计公司 2021年主营业务实现经营性利润总额 30亿元，业绩释放可期。
    公司明确 2021年生产经营计划以及经营目标 30亿元，业绩释放可期。
    1）在生产经营计划方面，主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控，通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度，预计煤炭及电解铝完全成本分别将至 670元/吨（-30元/吨，同比-4.29%）、10400元/吨（-351元/吨，同比-3.27%）；2）从经营目标方面看，公司首次明确主营业务经营性利润目标，计划 2021年全年实现 30亿元，经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下，电解铝行业继续维持高景气度，我们认为铝价将继续维持高位；同时，电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善，都将有效推动公司积极释放经营业绩。
    投资建议在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。2021年，公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备 alpha 和 beta 属性的优质标的。
    在盈利预测方面，我们预计公司 2021-2023年的营收分别为272.08/288.55/289.58亿元，分别同比增长 44.7%/6.1%/0.4%；对应归母净利润分别为 28.27/31.19/33.37亿元，分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X，给予“买入”评级

海利得：迎来产能释放大年，业绩拐点值得期待

外围环境拖累公司业绩，但 Q4已见显著改善。2020年，公司实现营收35.13亿元，同比下降 12.48%，实现归母净利润 2.52亿元，同比下降23.08%，略低于预期。但从 2020Q4的情况看，公司经营已经出现好转，收入同比下降 7.25%，而归母净利润同比增长 23.08%。2019-2020年，公司连续两年出现业绩下滑，除了产品价格走低等因素外，经营环境频繁遭遇利空事件也给业绩带来了明显的拖累，比如中美贸易摩擦、产品加增关税、汽车产销量下滑等。目前判断，以上负面影响大概率将出现边际改善，公司经营环境不再恶化甚至会逐步好转。
    若干在建项目迎来投产的关键时点，国际化战略终于全面落地。越南年产 11万吨/年涤纶工业长丝项目进展顺利，继 2020年 8月份投产 3.7万吨之后，剩余产能将在 2021年全部投产，真正实现产能走出去战略，满足客户需求，应对贸易摩擦风险。帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨亦将在 2021年投产，公司帘子布产能将提高到 6万吨。除了车用产品外，年产 1200万平方米的石塑地板项目也在稳步推进，预计 2021年上半年开始逐步投产。另外，公司还计划建设年产 4.7万吨高端压延膜项目，发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜，拓展新材料产品范围。
    估值公司坚持走差异化发展路线，新建产能陆续投产，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响，看好公司重新恢复增长，预计 2021-2022年 EPS 至 0.37元、0.47元，对应 PE 为 16倍、13倍。上调至买入评级。

光威复材：军品销售为基石，民品销售有亮点

军品销售继续支撑公司稳定增长，业绩符合预期。2020年，公司实现营收 21.16亿元，同比增长 23.36%，实现归母净利润 6.42亿元，同比增长22.98%，符合预期。受海外疫情影响，风电碳梁销售增速受到压制，收入同比增长 6.61%；碳纤维及织物销售继续保持快速增长，收入同比增长 35.11%，尤其是 2020年军品合同的执行率达到 98.2%，体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和 30.29%，同比几乎持平。
    若干领域实现销售突破，新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场，全年对外实现销售过千吨；AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确；通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入 PCD 审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就 T800H、M40J、M55J 等项目应用验证；
    公司 T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利，一期产能 4000吨/年预计 2022年建成投产。
    估值随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和 VESTAS 的深入合作，看好公司未来持续成长，预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.56元、2.01元，对应 PE 分别为 45倍、33倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

瑞丰新材:未来对标雅富顿，国内龙头走向世界

第一篇公司报告中我们介绍瑞丰作为国内龙头，正快速进行进口替代。当前我们认为公司有望在全球逐步抢占四大份额，未来5年维度对标雅富顿。
    开启赶超雅富顿之路，立志成为全球润滑油添加剂重要供应商：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，其中雅富顿Afton排名第四，全球市占率约10%。2020年雅富顿润滑油添加剂营收131亿元（占母公司总营收的84%），已进入大体量慢增长的状态。瑞丰新材2019年国内市占率2.75%，全球市占率0.89%。2020年净利润预增80%-100%，正处于高速放量期。公司产品毛利净利率已超越雅富顿，同时具备较低资产负债率，未来有望赶超雅富顿成为全球知名的润滑油添加剂品牌。
    技术和产能同步发展，成长潜力巨大：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发。复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。目前公司单剂产能8.1万吨，复合剂1.5万吨，IPO募投项目计划新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨，未来随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司成长潜力巨大。
    行业空间广阔，新能源替代影响可忽略：前期交流中不少投资者担心新能源车替代影响，据测算，全球润滑油添加剂市场价值折现值约2500亿人民币，不同残值和新能源替代速率的假设下对该价值影响都较小。我们认为未来十年是行业稳定增长和公司迅速抢占份额实现替代的黄金十年，高速成长期内新能源替代影响可忽略。2019年中石化资本入股成为公司第二大股东，带来有力的技术与品牌力支持。目前公司产品品类齐全质量稳定，复合剂可满足中低级别领域需求，并逐步开始高端领域突破。同时，四大添加剂企业从供应链稳定和运输成本等方面考虑，越来越倾向在亚太市场直接寻求优质的添加剂单剂供应渠道。公司有望从单剂产业转移和复合剂中低端需求打开通道，不断提升自己品牌影响力。
    投资建议：考虑到公司放量迅速，上调2021-2022年盈利预测至3.5亿和4.5亿。对应PE分别为35和27倍，上调至买入-A评级。
    风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等。

国金证券：业绩稳定增长，经纪、投行业务双轮驱动

国金证券于 2021年 4月 1日发布 2020年年报。 数据显示， 公司全年实 现营业收入 60.63亿元，同比增长 39.39%；实现归属于母公司股东的净 利润 18.63亿元，同比增长 43.44%。 截至 2020年末， 公司总资产 676.30亿元，较上年末增长 34.85%；归属于母公司股东的权益 224.65亿元，较 上年末增长 8.41%。 点评： 经纪业务竞争力进一步提升，金融科技助力财富管理转型。 2020年公司 经纪业务实现营收 18.21亿元，同比增长 38.72%。全年公司经纪业务股 票、基金、债券交易总金额达到 56013.95亿元，同比增加 57.75%，其中 股票基金交易总金额 51216.56亿元，同比增加 48.08%。公司依托金融科 技迭代更新，坚持以推进财富管理转型为目标， 打造核心竞争力。 投行业务股债并举，营收大幅增长。
    2020年公司投资银行业务实现营收 16.66亿元， 同比增长88.67%。股权融资方面，全年合计承销金额为201.19亿元。债券融资方面，公司共发行 138支债券， 合计承销金额为 850.81亿元。截至 2020年末，公司共有注册保荐代表人 216名，在全部保荐机 构中排名第 9位。 证券投资业务平稳发展，秉持稳健的投资风格。 2020年公司证券投资业 务实现营收 11.75亿元，同比增长 9.07%。权益类投资方面，公司持续优 化投研能力，实施多元化投资分散风险。场外业务方面，公司重点发行 保本浮动型收益凭证和指数增强业务，稳健上量并逐步配置多元化结构 分散对冲风险。 资管业务持续转型变革，主动管理水平不断提升。 2020年公司资管业务 实现营收 1.82亿元，同比增长 33.43%。
    国金资管是以主动管理为特色的 差异化资产管理服务机构， 全年公司新发行集合计划、单一计划和专项 计划分别共计 20、 45、 16只。 投资建议： 我们预计 2021—2023年公司收入分别为 75.58、 91.96、 108.99亿元，归母公司净利润为 23.16、 28.23、 33.6亿元， 维持“买入”投资评 级

三泰控股2020年年报点评：全面聚焦磷化工主业，牵手四川国资委未来可期

事件： 公司发布 2020年年报，实现营收 51.8亿元，同比增长 171.43%； 归属于上市公司股东的净利润为 6.69亿元，同比增长 689.70%。其中全 资子公司龙蟒大地 2020年业绩表现良好，实现扣非净利润 4.34亿元， 超额完成收购对赌承诺业绩（3.78亿元） 剥离金融服务外包业务，聚焦磷化工经营主线。 2019年 9月，公司完成 重大资产重组，收购龙蟒大地 100%股权，主营业务变更为磷化工业务。 2020年，公司聚焦磷化工业务发展，转让子公司维度金融 100%股权， 彻底将金融服务外包业务进行剥离。
    公司盈利能力实现三级跳，营收连 续两年实现超过 100%增长，净利润自 2019年实现扭亏为盈后，大幅增 长至 6.69亿元，成功完成转型。 3.86亿股定增获批， 牵手四川省国资委。 3月 17日，三泰控股发布公告， 公司非公开发行新增股份 3.86亿股全部由川发矿业认购。 川发矿业持股 占公司股本总额的 21.87%，成为第一大股东。 同时公司实际控制人将变 为四川省政府国有资产监督管理委员会。 由于主营业务已发生变化，为 使未来经营发展及战略规划相匹配， 公司拟更名为“四川发展龙蟒股份 有限公司”，证券简称变更为“川发龙蟒”。 自然资源丰富得天独厚，争做精细磷酸盐细分领域龙头。
    公司在“稀缺 资源+核心技术”经营指导思想下，积极推动磷化工业务产业升级。 公司 德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，即将实现开采； 湖北白 竹磷矿已在试生产，建成后生产规模 100万吨/年。 背靠得天独厚的自然 资源帮助公司成为业内为数不多上下游配置齐全的磷化工企业之一。 公 司主营产品工业级磷酸一铵产量为 36.48万吨，同比增长 52.57%， 占总 营收 29%， 毛利率达 32.91%， 是全球产销量最大的磷酸一铵生产企业， 出口量超过国内出口总量的 50%，拥有坚固的行业壁垒。 同时， 公司积 极自主研发聚磷酸铵等精细磷酸盐产品，有望打开新的增量市场。 投资建议： 公司完成对金融外包业务剥离，成功转型专注磷化工主业。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.41/0.43/0.48元，对应 PE 分别 19x/18x/16x， 给予“买入”评级。

兆威机电:年报业绩符合预期，下游应用广泛潜力巨大

事件：公司发布年报，2020年实现收入11.95亿元，同比下滑32.97%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑31.46%。其中公司Q4实现收入3.43亿元，环比增长13.6%；实现业绩0.66亿元，环比下滑4.4%。
    手机升降摄像头影响业绩，其他领域业务增长强劲。分产品来看，公司微型传动系统实现收入8.21亿元，同比下滑43.92%；精密零件实现收入3.27亿元，同比增长24.94%；精密模具及其他产品实现收入0.47亿元，同比下滑17.94%。其中公司主业微型传动系统下滑主要系2020年手机升降摄像头业务减少，加之疫情影响下智能手机消费市场相对下滑所致，公司非手机领域的业务营收同比增长43.19%。
    盈利能力平稳上升，研发费用率保持高位。2020年公司毛利率、净利率分别为33.84%、20.48%，同比分别提升1.34、0.45pct。公司期间费用率为11.84%，同比提升3.18pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.97%、6.24%、-0.01%，分别变动0.67、0.82、1.81、-0.13pct。公司二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，研发费用保持较高水平，满足客户不断升级需求。目前公司在手订单饱满，2020年合同负债11.92亿元，同比去年预收款项增长12.67%。
    微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。
    投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90，相当于2021年动态估值30倍。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

中国电建：“碳中和”有望助力公司业绩走出低谷

走出疫情影响，Q2、Q3营收稳步增长。受疫情影响，公司一季度营收下降 7%，主要原因是部分项目建设工期受到影响，合同不能全面及时履约。公司 Q2/Q3走出疫情影响，分别实现营业收入 955.93/974.06亿元，同比增长 24%/16%，实现归母净利润 22.04/19.69亿元，同比增长10%/6%，主要原因是公司持续推动营销，加快复工生产。
    新签订单大增，为公司业绩保驾护航。2020年，公司新签合同总额约为人民币 6732.6亿元，同比增长 32%，是公司 2019年营收的 1.93倍。其中，国内新签合同额约为人民币 4716.55亿元，同比增长 30%；国外新签合同额折合人民币约为 2016.05亿元，同比增长 36%。充足的订单，为公司未来的业绩奠定良好的基础。
    研发投入增加，巩固公司优势。2020年前三季度，公司研发费用为 79.39亿元，同比增长 42%。公司聚焦清洁能源电力技术、水环境治理水生态修复技术、水资源开发利用和保护技术、基础设施建设技术、智能制造等技术的研发，提高公司的核心竞争力，为可持续健康发展提供有力支撑，。2020年上半年，公司新增授权专利 453项，新增发明专利 64项。
    “碳中和”背景下，公司的风电、光电业务将迎来快速增长。2021年 2月 26日，国家能源局发布《关于 2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，提出各省应围绕“以非水可再生能源消纳权责目标来确定年度风电、光伏新增并网规模和新增核准（备案）规模”的思路，对风电、光伏项目建设做出规划。公司作为全球水电、风电建设的引领者，稳固保持全国 80%以上的大中型水电项目前期规划、勘测和设计工作、全国 65%以上水电建设、全球 50%以上大中型水利水电建设市场份额。我们认为在政策的大力支持下，公司的风电、光电业务将步入新一轮成长周期。
    给予公司“买入”评级。考虑到“碳中和”政策将对公司业绩产生积极影响，因此上调盈利预测和目标价。预计公司 2020-2022年归母净利润增速为 9%/10%/10%，EPS 为 0.51/0.56/0.62元。给予公司 10倍 PE，对应目标价 5.60元，上调至“买入”评级。

晶澳科技：组件出货大幅增长，一体化竞争力继续加强

事件：公司发布 2020年年报，公司实现营业收入 258.47亿元，同比增长 22.17%；实现归母净利润 15.07亿元，同比增长 20.34%；实现扣非后归母净利润 13.61亿元，同比增长 6.01%。
    组件出货带动收入高增，产能扩张延续份额领先。2020年公司电池组件出货量 15.88GW（含通过出售电站的出货量），同比增长 55%，其中海外组件出货 10.85GW，同比增长 54.78%，总出货量位居行业第三。分季度来看，Q1-Q4组件出货量分别为 2.3GW/3.2GW/3.4GW/7.0GW 左右，组件出货大幅提升，带动收入快速增长。随着公司新的硅片、电池、组件产能落地，预计公司组件产能将由 23GW 提升至 40GW，硅片电池继续保持 80%配比，2021年出货有望达 25-30GW，继续扩张市场份额。
    盈利能力下滑，原材料、汇率、运费为主因。2020年毛利率为 16.36%，剔除会计政策变更影响，回溯 2019年毛利率为 18.09%，同比下降1.73pct。主要原因是：1）集装箱运输费用大幅上涨，导致运输成本提升；
    2）硅料、玻璃、胶膜等原材料价格提升，尤其在出货量较大的下半年，致密料报价达 8万元/吨以上，3.2mm 玻璃报价持续上涨至 43元/平米，对组件盈利构成负面冲击；3）汇率变动，导致汇兑损益达 1.92亿元。分季度来看，Q1-Q4公司扣非后归母净利润为 3.43/4.07/4.43/1.68亿元，其中四季度量增利减明显，除上述核心原因外，或与公司上半年签订低价订单交付有关，导致组件单价较低，四季度受冲击较大。
    单瓦盈利稳健，一体化优势凸显。公司一体化程度达 80%，抵御产业链价格大幅波动优势明显，全年平均单瓦净利在 0.095元左右，盈利稳健。
    随着公司产能扩张，硅片、电池端非硅成本有望进一步下降。
    投资建议：各环节市占率稳步提升，2020年组件 CR5提升至 55.1%，头部集中效应明显。随着光伏平价时代到来，一体化稳定的经营能力和盈利能力优势凸显。公司稳健经营，一体化稳步推进，市占率有望进一步提升。预计公司 2021-2023年对应 EPS 分别为 1.25/1.69/2.11元，对应 PE分别为 22x/16x/13x，短期光伏需求震荡，板块估值调整，调整 6月目标价为 37.77元，上调为“买入”评级。

南方航空2020年年报点评：建设大兴机场新枢纽，国内市场复苏助力业绩修复

事件：公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入925.61亿元，同比下降40.02%；归母净利润-108.42亿元，同比下降508.98%；扣非归母净利润-116.58亿元，同比下降697.54%。
    Q4营业收入环比增长，国内市场持续复苏业绩修复。Q4季度实现营业收入272.11亿元，环比增长3.13%。国内、国际、地区下半年营业收入较上半年相比，分别增长191.17%、84.50%、-9.94%，国内市场复苏。
    国内外运营指标下降出现分化，成本管控能力有所提升。2020年受疫情影响，公司各项经营指标承压。由于国外疫情严重、航线熔断、五个一政策等因素影响，国内航线与国际航线恢复出现分化：全年ASK同比下降37.59%（其中国内/国际/地区分别下降17.55%/87.39%/80.63%），RPK同比下降46.15%（其中国内/国际/地区分别下降28.22%/92.66%/84.88%），每收费客公里收益较同期平均下降6.12%，平均客座率71.46%，较去年同期下降11.35%。公司继续推行成本管控，严格控制航油以及起降成本，全年可用吨公里油耗同比下降6.6%，长期有利于提升航线盈利能力。
    转场大兴机场建设新枢纽，机队规模扩张计划稳健。2020年公司在北京大兴机场转场完毕，日均计划航班量超过400班次，时刻份额占比达到45%，成为大兴机场最大主基地公司。截至本报告期末，公司机队规模达到867架，较上年末净增加5架。2021年计划新交付客机64架，退出12架，稳步扩张机队规模匹配国内航空需求量复苏。
    国内市场形势向好，但整体盈利能力改善还需等待海外疫情可控。随着疫苗的普及、国内经济形势向好，国内市场需求复苏加速，春节后居民国内出行需求迎来爆发式增长，国内RPK有望在4、5月同比19年实现增长。海外疫情虽有所控制但仍将持续，疫苗普及在初期阶段，短期内国门难以打开，海外航线收入难有起色。公司整体盈利能力的改善还需等待国际需求的进一步恢复。
    投资建议：国内航空需求迎来爆发式增长，业务会在短时间内完

云天化：Q1业绩超预期，磷肥行业景气上行

事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计归母净利润52,000-58,000万元，同比增加4510%-5042%。
    2021Q1业绩大幅增长，主要产品价格处于上升通道：公司2020Q4净利润1.66亿元，资产减值损失1.1亿元，实际净利润水平约为2.76亿元。2021Q1净利润5.2~5.8亿元，环比2020Q4增长88.3%~110.0%。业绩大幅提升主要由于化肥产品市场价格有所回升，聚甲醛价格显著上涨。据百川，公司主要产品磷酸二铵、一铵、尿素、聚甲醛2021Q1均价环比2020Q4/2020Q4环比2020Q3分别为+15.7%/+7.3%、+10.3%/+7.3%、+15.0%/+5.8%、+11.8%/+16.0%，2021Q1环比2020Q4价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。公司主要装置满负荷稳定运行，同时公司合成氨原料自给率提升，以及2020年实施原料硫磺战略储备，公司主营产品毛利率提升；2020年以来公司带息负债下降，且综合资金成本持续优化，2021年一季度财务费用同比显著下降。
    磷肥行业景气回暖，海内外需求强劲：据百川，自2020年中以来磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨（+45%）；美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨（+93%）。二铵的主要进口国市场库存低位，印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国的化肥进口量从2020年中开始呈现恢复式增长，同时去年Q3开始国内秋储市场启动，国内外需求较强劲。目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低，未来2年基本无新增产能，供应可能长期偏紧。公司拥有445万吨二铵产能，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约3亿元。
    募投项目将扩充优势产品聚甲醛产能，打造新的利润增长点：公司公告非公开发行募集资金净额18.7亿元（每股发行价格4.61元），将投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。
    投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为20亿、20.5亿、21亿元，对应PE6.7、6.6、6.4倍，上调至买入-A评级。
    风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。

广联达：云转型推进顺利，现金流大幅增长

事件：公司于2021年3月29日晚发布《2020年年度报告》。
    点评：疫情下各项业务进展顺利，经营性净现金流大幅增长2020年是公司“八三”战略规划的开局之年，公司坚定“数字建筑平台服务商”的战略方向，各项业务进展顺利：全年实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，还原后的营业总收入为46.21亿元，还原后的归母净利润为8.86亿元。在疫情常态化背景下，公司为降低经营风险，调整了数字施工业务的经营策略，重点加强应收账款回款，全年实现经营性现金流净额18.76亿元，同比增长192.73%。
    深入推进造价业务云转型，云合同大幅增长公司数字造价业务云转型持续推进，全年实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%，期末云转型相关合同负债余额合计达15.06亿元。
    截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%，基本达到2019年的优势地区首年转型成绩；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。此外，市场化计价产品和大数据产品陆续推出，实现造价品牌“科技”升级。
    数字施工业务稳步发展，数字设计业务加速布局公司数字施工业务稳步发展，全年实现营业收入约9.43亿元，同比增长10.52%。截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。
    2020年，公司加速数字设计业务布局：9月，施工建模设计软件BIMMAKE在中国数字建筑峰会2020正式对外发布，全年新增用户3万多名用户；10月，公司收购洛阳鸿业信息科技有限公司，收购整合后，鸿业科技将与公司优势互补，并快速增强设计业务的渠道与市场能力。
    投资建议与盈利预测公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。预测公司2021-2023年营业收入为49.55、60.49、72.89亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49亿元，EPS为0.56、0.80、1.05元/股，对应PE为117.64、81.32、61.97倍。公司两大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法。调整公司2021年的目标价至91.11元。考虑到目前的股价较目标价有约39%的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务发展不及预期。

中国国航:疫情及投资损失拖累业绩，静待经营复苏

事件：中国国航发布02020年年：报：2020年公司实现营收695.04亿元，同比-48.96%；归母净利润-144.09亿元，同比-324.85%；扣非后归母净利润-147.41亿元，同比-338.76%。2020Q4公司实现营收210.50亿元，同比-36.41%；归母净利润-42.98亿元，亏损同比扩大39.44亿元；扣非后归母净利润-43.96亿元，亏损同比扩大40.13亿元。
    02020年供需均大幅下降，整体单位收益同比下滑。2020年公司整体/国内/国际ASK增速为-45.77%/-19.15%/-82.95%，RPK增速分别为-52.90%/-29.72%/-86.43%，客座率分别为70.38%/71.65%/63.06%，同比-10.64pts/-10.77pts/-16.16pts。2020年公司整体客公里收益0.507元，同比下降5.0%，其中国内客公里收益0.467元，同比下降21.0%，国际客公里收益0.820元，同比增长90.7%，内线单位收益明显承压。
    刚性成本较高，低油价、民航发展基金免征减轻成本压力。2020年公司营业成本756亿，同比-33%。其中航油成本148亿，同比-59%，单位ASK燃油成本同比-24%，主要得益于国际油价大幅下跌；单位ASK非油成本同比+45%，一方面民航发展基金免征减轻成本压力，另一方面受制于较低的飞机利用率（年报披露2020年飞机利用率6.34小时，同比降3.38小时）和人工、折旧、维修等刚性成本压力。
    费用控制良好，联营公司亏损拖累业绩，静待公司盈利复苏。公司全年销售费用/管理费用/财务费用分别同比-34.2%、-7.25%、-78.77%，财务费用主要受益于全年人民币升值6.5%，公司实现汇兑收益36亿。
    2020年公司投资损失59.2亿，主要系联营企业利润下降明显，其中国泰航空亏损51.09亿，山东航空亏损5.23亿。展望未来，短期来看，国内疫情缓解趋势确立，清明、五一、暑运等节假日有望带动行业持续回暖；中长期看，随着国际疫情缓解和内外线供需正常化，公司盈利弹性将进一步释放。
    投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求将持续提升；海外疫苗持续推广带动下，国际线需求有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023年净利润分别为-21.3亿元、63.4亿元、101.2亿元，对应PE为-62x\21x\13x。公司具备高品质航线，收益品质良好，有望受益公商务出行回暖，给予“买入-A”评级。风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

吉比特：2020年业绩同增29.32%，多元化品类拓展成效卓著

事件：3月30日，公司披露2020年报，全年实现营收27.42亿元，同增26.35%；归母净利润10.46亿元，同增29.32%，整体符合预期。其中，第四季度实现营收6.93亿元，同增12.59%；归母净利润2.52亿元，同增80.76%。
    2020年业绩增长稳健，毛利率整体下滑。1）收入增长稳健。2020年公司营收增长26.35%，主要源于：一是老产品《问道》的基本盘稳固，疫情冲击下收入仍有增长；二是本期新上线的《墨渊之刃》《不朽之旅》等多款新游贡献了增量。2）整体盈利水平有所下滑。2020年公司毛利率和净利率分别为86%和48.56%，较2019年分别下降了4.54pct和0.57pct，主要源于：一是公司2020半年报中调整了营业成本计量准则，外部研发商的分成直接计入成本而不再摊销；二是本期上线游戏多为外部代理产品，外部研发商的分成及授权金摊销增加导致运营成本增加；三是汇兑损益导致财务费用较2019年多增约0.78亿元。
    研发布局持续、运营能力凸显长线化。1）自主研发注重精品化。公司一是公司研发了《问道》经典系列游戏，IP长盛不衰；二是新品研发持续投入，推出了《一念逍遥》《奇葩战斗家》《异化之地》等多款自研游戏。截至2020年末，公司研发人员工439人，占比58.46%，较2019年提高4.36pct。2）长线化运营能力突出。针对《问道》系列老游戏持续升级开发、维护用户，保持用户的新鲜感；此外，自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累，已具备较为出色的运营能力，在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类的游戏运营上具备丰富经验。
    多元化品类拓展成效卓著，后续产品储备丰富。2020年至今，公司上线了10余款产品，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。如《最强蜗牛》（荒诞风/放置养成）、《一念逍遥》（水墨国风/放置养成），《荣誉指挥官》（策略竞技），《鬼谷八荒》（沙盒）等。其中，《一念逍遥》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，成为2021年的小爆款。此外，公司后续有14款产品，其中12款均已取得游戏版号。同时，截至2020年末，游戏预充款（合同负债+非流动负债）规模约为4.09亿元，较2019年末增加超1亿元，与2020三季度末基本持平。我们认为，后续随着公司新产品的密集上线，公司业绩有望得到释放。
    投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为35.13/42.12/48.44亿元，归母净利润为13.20/15.74/17.05亿元，EPS为18.36/21.90/23.73元，对应PE为20.27/16.99/15.69倍。以2021年为基准，给予公司22-25倍PE，对应价格区间403.92-459元。调高至“推荐”评级。
    风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

海天味业：疫情下稳定成长，2021年积极目标有望达成

海天味业发布2020年年报，实现收入227.92亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润64.03亿元，同比增长19.61%；实现扣非后归母净利润61.77亿元，同比增长21.51%。
    顺利完成任务，新产品增速亮眼。2020年，公司圆满完成年初制定目标，可比口径收入同比增长16.83%。虽然新冠疫情使传统优势渠道承压，但公司通过快速推动营销网络的转型及加快推出新品类新渠道，大幅降低了影响。公司三大核心产品酱油、蚝油、调味酱分别实现营收130.43、41.13及25.24亿元，分别同比增长12.2%、17.9%及10.2%。值得注意的是，公司其他调味品品类（包括快复合酱、鸡精、火锅料、醋等）营收同比增长44.29%，贡献较高增速，公司多元化战略初见成效。
    克服成本压力，盈利能力持续提升。2020年，公司主营业务毛利率为43.52%，同比下降3.71个百分点，主要由于收入准则调整所致，还原后，公司可比口径下毛利率为46.95%，同比小幅下降。费用方面，销售费用率下降0.35个百分点，其他费用率与上年基本持平。在加速创新及调整产品结构下，公司整体净利率达28.12%，同比提高1.06个百分点，盈利能力持续提升。
    投资建议：公司发展策略稳定明晰，龙头地位不断强化，销售网络加速下沉，产品结构持续优化，产能释放为后续业绩增长提供保障。目前公司PE为83.7倍，处于历史较高水平，但基于行业地位的持续强化及创新能力的不断提升可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为2.3元/2.7元/3.2元，对应PE分别为71、61、52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。

中控技术：销售回款大幅增长，产品谱系不断丰富

事件：公司于2021年3月29日晚发布《2020年年度报告》。
    点评：整体经营情况良好，经营性净现金流同比长增长40.47%2020年，公司已基本实现工业3.0产品谱系的完善，同时开展工业4.0产品谱系的研发，工业软件“APP+SaaS”化改造。全年业绩稳步增长，整体经营情况良好：实现营业收入31.59亿元，同比增长24.51%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长18.50%。公司在业务规模持续扩大的同时加大应收账款催款力度，销售回款大幅增长，全年实现经营性现金流量净额6.96亿元，同比增长40.47%。全年主营业务毛利率为45.58%，同比下降2.64个百分点，系大项目数量增加所致。
    业工业4.0产品谱系不断丰富，5S店打造服务新模式2020年，公司研发投入为3.62亿元，同比增长18.95%，占营业收入比重为11.46%，研发人员数量为1385人，占员工总数的33.84%。公司紧跟全球工业软件及信息技术发展趋势，从客户需求出发，深耕流程工业领域，融合PT（工艺技术）+ET（装备技术）+OT（运营技术）+AT（自动化技术）+IT（信息技术）等五大技术领域（5T技术），不断升级工业3.0产品谱系，丰富工业4.0产品谱系。截至2020年底，公司成功开设并全面运营覆盖全国主要化工园区的5S店102家，致力于打造线上线下服务新模式。
    智能制造项目落地加速，与标杆客户实现强强联合公司以集散控制系统(DCS)起步，正由工业自动化产品供应商发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商。2020年，公司自动化系列产品以及智能制造解决方案国内市场规模持续提升，在大型石化、化工等领域的竞争力持续得到加强。公司获得国内外一系列具有业内影响力的智能制造示范型项目：突破沙特阿美健康安全管理系统项目并签订双方战略合作谅解备忘录，提升了公司在世界500强顶级企业中的品牌形象；中标并实施日本大金旗下氟化工（中国）有限公司智能工厂项目；签约上海华谊集团钦州基地项目控制系统及智能工厂、陕西延长集团智能工厂等。
    投资建议与盈利预测公司致力于满足流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求，通过多年的发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为39.75、48.06、57.57亿元，归母净利润为5.20、6.35、7.65亿元，EPS为1.06、1.29、1.56元/股，对应PE为70.31、57.58、47.75倍。目前，公司处于较快发展阶段，市场机遇较多，研发、市场等费用投入较多，因此净利润率偏低，采用PS估值法较为合适。
    上市以来，公司PS主要运行在11-21倍的区间，考虑到近期科技股估值水平有明显调整，下调公司2021年的目标PS至13倍，对应的目标价为104.58元。目前的股价距目标价有40%以上的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；工业4.0业务推进不及预期；核心零部件供应风险；化工、石化、制药等下游行业需求波动；DCS研发及推广不及预期等。

太平鸟:品牌力提升，供应链实力升级

2020年收入/业绩同增18.4%/29.2%。2020年全年公司基本面表现优秀，收入/业绩分别同增18.4%/29.2%至93.87/7.13亿元（其中单Q4收入/业绩同增32.2%/16.8%至38.66/4.03亿元）。1）毛利率端：公司疫情下对终端折扣把控严格，全年来看公司毛利率略下降0.7pcts至52.5%（其中单Q4毛利率同比提升3.5pcts至54.0%）。2）费用端：由于公司控费提效+疫情下租金优惠，全年销售费用率/管理费用率分别同比下降1.7pcts/0.3pcts至34.9%/7.4%，综合使得净利率提升0.7pcts至7.5%。
    PB女装业务/电商引领增长。分品牌来看：PB女装强势引领增长。2020全年PB女装收入同增28.4%至37.81亿元，PB男装同增8.4%至28.32亿元，乐町女装同增17.5%至13.29亿元，MP同增9.3%至9.83亿元。分渠道来看：1）线上业务表现突出，全年电商收入增速超20%、占比超30%，疫情下以微商城、直播、云店多模式释放潜能。2）线下门店革新优化，全年线下收入同增15.6%至63.83亿元，其中直营/加盟收入增速分别同增21.0%/7.2%至40.76/23.07亿元。量价拆分来看：①店数方面，截至2020年末，公司门店较年初净增加120家（直营-79家/加盟+199家）至4616家（直营1554家/加盟3062家）。②店效持续提升，我们判断品牌力持续走高、O2O赋能私域流量、门店结构优化等将持续拉升店铺盈利能力。
    供应链柔化推动营运能力改善。1）营运方面，公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC管理模式，推动存货周转改善，2020年末公司存货同增21.7%至22.6亿元，存货周转天数同降13天至166天。2）现金流方面，2020年全年经营性净现金流由去年同期8.68亿元改善至11.54亿元。
    展望2021，全年增长值得期待。我们认为围绕着品牌时尚年轻化的的产品、渠道、供应链升级将给公司业务带来长期增长潜力。1）产品端设计时尚化，推出梵高博物馆、宝可梦联名系列，营销端签约欧阳娜娜、借助时装发布会营造高度曝光。2）渠道端夯实数字化运营能力，质量打造全网新零售。3）供应链端注重快反能力，健康化、轻化运营。展望2021：据我们跟踪预测，公司1~2月流水累计增速较2019年同期实现30%~40%左右增长。全年来看，预计2021年全年拓店仍以加盟为主，拓店+店效提升的带动下收入/业绩有望实现高水平、高质量增长。
    投资建议。公司长期战略目标清晰，围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向，坚持培育、孵化高时尚度品牌。我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.5/11.5/13.5亿元，公司现价41.97元，对应2021年PE为21倍，上调评级为“买入”评级。
    风险提示：疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险；多品牌业务改革开展不及预期风险；渠道扩张速度不及预期风险。

用友网络：业绩短期承压，云业务发展实现战略加速

业绩总结： 2020年， 公司实现营业收入 85.2亿元， 同比增长 0.2%； 实现归母 净利润 9.9亿元，下降 16.4%； 实现扣非净利润 9亿元，同比增长 33.5%。 受传统软件业务和非经常性收益下滑影响， 公司业绩短期承压。
    2020年， 1） 收入端：受新冠疫情阶段性影响， 公司前三季度单季度营收均同比有所下滑， Q4单季度营收同比增长 11.6%， 导致公司营收全年增速放缓。分业务来看，公 司云服务业务持续保持高增长态势，公司云服务业务实现收入 34.2亿元，同比 增长 73.7%；软件业务实现收入 40.4亿元，同比下降 22.2%；支付服务业务实 现收入 7.4亿元，同比增长 14.5%；互联网投融资信息服务业务实现收入 2.6亿元，同比下降 59.5%。 2）利润端：由于收入降低叠加投资收益大幅下降，公 司归母净利润同比下降 16.4%； 公司毛利率为 61.1%，同比下降 4.4pp；公司 净利率为 12.3%，同比下降 3.2pp。 3）费用方面：公司销售费用率 18.0%， 管理费用率 11.3%，研发费用率 17.1%， 均同比有所下降。 云业务发展实现战略加速， 云业务实现逆势增长。
    2020年，公司云业务完成云 预收款 10.9亿元，较年初增长 83.9%， 云服务业务累计付费客户数为 60.2万 家，同比增长 17.5%。 1）大中型企业方面： 公司大中型企业云服务业务实现收 入 27.2亿元，同比增长 67.9%；公司正式发布 YonBIP202009首发版、 YonSuite202009版， 发布了低代码开发平台 YonBuilder、连接平台 YonLinker、 AIoT 智能物联网平台、智多星 AI 企业大脑等产品， 围绕 YonBIP 建立了 “PaaS+SaaS+生态”模式，建立了 ISV 全生命周期服务流程。 2）小微企业方 面：小微企业云服务业务实现收入 2.4亿元，同比增长 65.2%；畅捷通好会计、 好生意、智+、易代账等云服务持续产品创新，小型企业云 ERP 产品 T+Cloud 发布云主机版产品，丰富了 T+Coud 部署模式。 3）政府与其他公共组织业务： 公司继续加大财政核心业务投入，持续推进财务、民生与财政社保、信创等业 务提升。政府与其他公共组织云服务业务实现收入 4.6亿元，同比增长 127.2%。
    盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.33元、 0.39元、 0.52元，未来三年归母净利润将保持 19%的复合增长率。鉴于公司云业务发展实现 战略加速， 我们给予公司传统软件业务 2021年 30倍 PE，基于云业务 19倍 PS，对应目标价格 43.47元， 上调至“买入”评级。

中国巨石：行业迎来景气，公司业绩亮眼

事件：公司发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 116.66亿元，同比增长 11.18%；实现归属于母公司所有者的净利润 24.16亿元，同比增长 13.49%；实现扣非归母净利润 19.42亿元，同比增长 4.6%。其中单四季度实现营收 37.91亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长 95.90%；实现扣非归母净利润 7.97亿元，同比增长 98.77%，四季度业绩历史最高。公司在四季度确认 3.82亿元的资产处置收益，这部分包括 3.52亿元的巨石成都整厂搬迁补偿款。
    2020年 Q3起行业景气度回暖：玻纤主流产品自 2020年 Q3开始价格上调，据卓创资讯，去年 8月末至今，无碱玻璃纤维纱均价涨幅超过30%，电子纱均价涨幅超过 80%，在下游汽车、建筑和电子领域需求持续旺盛的情况下，行业库存低位运行。分季度来看，公司 2020年一季度到四季度分别实现营收 24.42/24.49/29.84/37.91亿元，分别同比-2.17%/-4.55%/11.51%/37.60%；实现归母净利润 3.1/4.53/5.17/11.37亿元，分别同比-37.95%/-18.42%/4.52%/95.90%；从毛利率的角度来看，四个季度公司销售毛利率分别为 31.39%/32.22%/28.80%/40.26%，四季度玻纤价格提升使公司毛利水平大幅提升。从销量的角度来看，公司2020年公司实现粗纱及制品销量 208.59万吨，同比提升 19.4%，电子布销量 3.78亿米，达历史最高水平，公司 2020年迎量价齐升。
    冷修技改、新建项目持续投放：公司公告部分产线的冷修技改和新建项目，公司将投资 17.96亿元在浙江省桐乡市经济开发区新建一条玻璃纤维池窑拉丝生产线，总设计年生产能力为 15万吨玻璃纤维短切原丝，项目建设周期 1年，计划于 2021年上半年开工建设；桐乡总部基地一条 4万吨产线冷修升级至 5万吨；桐乡智能制造基地细纱三期产能由原来的 6万吨提升至 10万吨，产品结构全部调整为 7628系列的电子布；埃及产线将年产 8万吨冷修改造为年产 12万吨生产线。2022年公司新增粗纱产能 20万吨，新增电子纱产能 10万吨，电子布产能3亿米，公司吨成本将进一步下降。
    投资建议：玻纤行情持续景气，公司成本优势突出，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润 42.65/47.74/52.67亿元，对应 EPS 分别 为 1.22/1.36/1.50元；对应现价 PE 15.01/13.41/12.15倍，考虑公司行业龙头地位，我们给予公司 2021年底 20-22倍 PE，股价合理区间 24.4-26.8元，给予公司“推荐”评级。

康龙化成：一体化平台优势明显，技术进步驱动成长

事件：公司发布2020年年报，公司2020年度实现收入51.34亿元，同比增长36.64%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比增长58.51%；实现经调整非会计准则归母净利润10.64亿元，同比增长93.77%。其中公司2020Q4实现收入15.48亿元，同比增长36.88%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长75.2%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长9.37%；实现经调整非会计准则归母净利润3.02亿元，同比增长30.0%。
    延续3季度趋势，各业务板块继续保持高速增长趋势。公司2020Q4收入增速36.88%，延续3季度高增长趋势。分板块来看，2020Q4公司实验室服务收入同比增长35.83%，CMC服务收入同比增长33.47%，临床研究服务收入同比增长50.86%。
    毛利率持续改善，盈利能力不断提升。公司2020年毛利率37.5%，同比提高2.0个百分点，2020年经调整非会计准则归母净利率20.7%，同比提高6.1个百分点。盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。公司2020Q4扣非后归母净利润同比增速仅有9.4%，这与3季度汇兑相关损益相对较高有关。公司的经调整非会计准则归母净利润为调整汇率波动后相关损益的业绩指标，2020Q4公司经调整非会计准则归母净利润同比增长30.0%。在应对汇率变动幅度较大方面，公司表现卓越。2020年公司汇兑损益1.31亿元，同时，2020年公司用于对冲外汇风险的远期外汇合约相关投资收益约合人民币0.7亿元，公允价值变动收益约合人民币0.71亿元。
    公司各业务板块均快速成长，技术能力进步明显，未来可期：
    （1）实验室服务领域，实验室化学优势继续保持，生物科学加速进步中：截至2020年末，实验室化学研究员近4000人，规模和经验能力全球领先，生物科学团队科研人员1600+，生物科学业务收入占比提高到41.33%。2020年公司建立并完善了包括基因编码化合物库（DEL）、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台以及3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台。体外生物部在2020年进一步扩充了从药物靶点验证、高通量筛选、针对靶点的细胞及耐药模型的建立、个性化及多样化酶学和细胞水平上活性筛选平台开发并着力于新兴RNA剪切技术在化合物高通量筛选中的工业转化。2020年公司为国内Biotech开展58个研究性新药或新药的临床试验申报，其中多国（包括中国、美国和欧洲）同时申报的项目46个。
    （2）CMC领域，高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用不断加强：2020年，公司服务药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。公司正在绍兴建设商业化产能，预计2021H2投产200m3反应釜。2020年公司完成26个GMP项目，流体化学最大规模达到140kg。（3）临床CRO领域，打造临床CRO+SMO一体化服务平台：公司在今年6月完成对联斯达的收购，联斯达成为公司控股子公司，拓展在国内SMO业务领域版图。
    （4）新业务拓展，大分子CDMO和细胞基因治疗CDMO业务顺利拓展中：2020年公司完成对美国Absorption的收购，加强生物分析服务的能力，同时公司在美国的实验室服务也包括细胞和基因疗法的药品评估服务以及眼科疾病和医疗器械产品方面。公司2021年2月与艾伯维签订协议收购其旗下位于英国利物浦的AllerganBiologicsLimited，建立细胞和基因产品的CDMO服务。宁波杭州湾第二园区一期项目（大分子药物开发和生产服务基地，近70,000平方米），目前土建施工基本完成，计划在2021年6月开始内部安装建设，预计在2022H2开始承接大分子GMP生产服务项目。
    投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为67.8亿元（+32.0%）、88.3亿元（+30.2%）、114.9亿元（+30.2%），归母净利润分别为15.7亿元（+33.8%）、21.0亿元（+33.6%）、27.5亿元（+31.4%），对应EPS分别为1.97元、2.64元、3.47元，对应PE分别为71倍、53倍、40倍。我们看好公司一体化技术平台优势未来带来的快速成长，给予“买入-A”评级。
    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等

豫园股份：网点拓展与结构优化并行，优势产业矩阵不断完善

事件描述述公司近日发布2020年年度报告，公司实现营业收入440.51亿元，同比增加0.27%；归属于上市公司股东的净利润36.10亿元，同比增加12.82%。
    事件点评珠宝业务带动营收增长，投资收益贡献利润提升。20全年公司营业收入小幅增长，分季度看营收端Q3同比增长21.33%，Q4同比下降5.35%。
    主要受到拓展新门店、下半年收购DJULA，影响占比过半的珠宝时尚业务同比增长8.36%；以及下半年收购如意情影响食百业务同比增长33.11%的影响；同时收购上海表业及海鸥表业、金徽酒，带来年内手表及酒业收入增长。归母净利润层面下半年均实现增长，Q3/Q4同比分别增长121.87%、2.71%，下半年利润增长主要来自于收购子公司确认的投资收益的净增长。公司20年期间费用率同比提升1.42pct至11.98%，主要受到管理费用率增长0.79pct的影响，管理费用的上涨主要来自于职工薪酬增加的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加所致。
    珠宝业务保持快速增长，网点拓展与结构优化并行。2020年珠宝时尚集业务保持快速增长势头，明显超越行业平均水平，2020年新增网点再创历史新高，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3367家，其中20年新开820家。在注重网点数量的同时，珠宝时尚集团持续推动渠道网点的“结构升级、结构优化”工作，推出了好运店、古韵店，进入了很多一线商圈；同时，在产品结构上持续优化，孵化出了10亿量级的爆款系列古韵金。亚一也孕育出了得到市场认可的产品，“玉兰花开”被选为上海市优选特色伴手礼，预示着亚一未来发展之路已经步入轨道。在做好老庙和亚一两个品牌的同时，2020年珠宝时尚集团在外延并购层面持续扎实推进，同国际顶级珠宝品牌Damiani成立合资企业，共同拓展中国市场；还完成法国品牌DJULA在中国的落地，北京的SKP、上海的BFC等旗舰店已经开业。在中后台的数字化建设方面，公司成立了珠宝创意之家，这是向珠宝时尚上游产业互联网做的积极尝试。
    常态化外延并购持续增加，品牌效应不断做大。2020年在常态化外延延伸项目基础上，公司战略性布局白酒赛道金徽酒和舍得酒业，分别获得金徽酒38%的股权和舍得酒业70%的股权，构建酒业两大核心品牌；化妆品赛道取得三大突破，主导品牌AHAVA2020年在中国市场销售额突破一亿元，WEI品牌天猫旗舰店顺利开业，渠道创新成新的增长点，收购复星津美后成立科创中心，将成为化妆品产业在中国和全球市场发展的源动力，同时构建全球的研发系统；手表业务方面在收购上海表业及海鸥表业后，不断夯实产业基础，海鸥表业在提质量、出新品、降库存方面都有了长足的进步，上海表业稳增长、强品牌、创新品方面也积极探索，把把国表赛道夯实、做大。
    整合文化餐饮集团，打造复地产发差异化模式。2020年公司把原来的文化食饮、文化餐娱整合成立了豫园文化饮食集团，松鹤楼面馆开始连锁化发展，克服疫情带来的经营困难，到年底完成了新开18家店；同时完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索，把品牌做强，标准化做强，供应链做强。2020年复地产业发展集团投资新增8个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。复地产发不仅通过传统地产的模式获取利润，而是着力打造新差异化模式，希望能够踏准中国房地产发展未来的趋势。复地产发2020年在产品力的提升、对流量赋能方面做了积极的探索，南京宴南都和长沙星光天地都成为当地有影响力的商业综合体。
    投资建议公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行，用“豫园家庭消费产业”的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来，推动各产业协同赋能发展。
    基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略，通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求，为公司可持续增长提供基础。我们看好公司持续推进产+地的双向赋能，打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品，促进产地融合的能力，预计2021-2023年EPS分别为1.06/1.25/1.45元，对应公司3月25日收盘价11.4元，2021-2023年PE分别为10.79X/9.09X/7.85X，调整至“买入”评级。
    存在风险市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。

中国巨石:20Q4业绩超预期，行业高景气，龙头仍成长

20Q4超预期，21FY或明显受益行业高景气，上调至“买入”评级
    公司发布20FY年报，20FY实现营收117亿，yoy+11%，归母净利润24亿，yoy+13%；其中单20Q4收入38亿，yoy+38%，归母净利11亿，yoy+96%，20Q4表现超我们及市场预期。20年玻纤纱价格承压，公司生产成本继续降低，管理提效等，带动归母净利率逆势改善，我们看好玻纤行业景气向上持续性，同时预计21年电子布均价或明显高于20年，公司或明显受益。预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿，上调至“买入”评级。
    调价效果显现带动20Q4收入、净利高增，20FY净利率逆势提升
    公司20Q1-4单季收入yoy分别-2%/-5%/12%/38%，20Q1-4单季度归母净利yoy分别-38%/-18%/5%/96%。20Q4收入、净利均高增，主要源于20Q4调价效果逐步显现，同时新产能释放带动销量增加亦有积极贡献。我们测算公司20FY吨玻纤及制品（含电子布，下同）均价5,024元，同减6.7%/362元，吨生产成本约3,259元，同减-4.2%/-143元。单位生产成本持续下降反映公司近年产线改造积极贡献，判断有持续性。管理提效，负债率降低致利息支出压力减弱，20FY期间费用率同减1.0pct至13.0%，中复连众受益风电抢装净利同比大增169%至5.7亿，贡献较多投资收益，综合致公司20FY毛利率承压（同减1.7pct）背景下，归母净利率同增0.4pct至20.7%。
    看好玻纤行业景气向上持续性，电子布价格明显上涨贡献额外业绩增量
    21年全球进入经济复苏周期，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，产能投放节奏较前期明显放缓，供需格局明显优化，20Q4起玻纤价格已有明显提升，且21年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善，看好持续性，我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑，巨石作为全球玻纤龙头，21年玻纤纱吨净利或有明显改善。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓，20年底电子布价格出现明显上涨，据卓创资讯，主流7628电子布21年2月均价约6.3元/米，较20年低点3.0元左右涨幅超1倍，我们判断短期供需紧张局面或有一定持续性，21年电子布均价预计明显高于20年，巨石已投产电子布3.5亿米，21年中预计投产3亿米，电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。
    预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%，上调至“买入”评级
    我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性，且判断电子布价格短期或可维持较高水平，公司明显受益。我们上调公司21/22年盈利预测47/60亿（前值24/31亿），新增23年归母净利预测为68亿，预计21-23年YoY分别为96%/27%/13%，当前可比公司21年PE均值及中位数分别为22x/16x，公司作为全球玻纤龙头，较同行成本优势明显，后续成长性仍值得期待，认可较可比公司给予一定溢价，我们给予公司21年22x目标PE，对应目标价29.70元，上调至“买入”评级。
    风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。

成都银行深度报告：根植成都，西部优质城商行

1.成都银行根植成都，依靠多年来本土化发展积累众多优势资源，区域发展势头正猛。多年来，成都银行秉承“服务地方经济，服务小微企业，服务城乡居民”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展路径，成都银行将坚持推进“数字化，精细化，大零售”三大转型，推动成都银行经营高质量发展。
    2.资产负债结构优化，存款优势压降负债成本。2016-2020Q3,成都银行发放的贷款占总资产比重小幅增长，金融投资占比及同业资产占比变化较大，同业资产大幅压降。计息负债结构较稳定，成都银行保持稳定高存款占比，这有利于降低整体负债成本，为高净息差留出空间。
    3.净息差保持稳健，低成本负债具有可持续性。近三年，成都银行净息差保持稳健，且始终优于同业。生息资产收益率处于行业低位，定价能力偏弱，系近年大幅下降的同业资产收益率和较低的贷款收益率所致；负债端成本优势明显，依赖于其优秀的存款结构、地域优势及多年深耕细作积攒的客户资源。
    4.风险出清夯实资产质量，风控能力增强。在区域经济增长的外部加持下，成都银行通过自身内部结构优化，基本出清历史包袱，2020Q3不良率降至1.38%。零售贷款资产质量表现优异，对公贷款投放逐步向低风险资产转移，预计后续资产质量可控。
    5.业绩稳中有增，规模扩张与成本削减两大引擎助力利润增长。成都银行的ROE和ROA水平均位于上市城商行前列。2020年第三季度成都银行ROE为11.32%，ROA为0.70%，位列第四。投资建议：预测成都银行2020-2022年营收增速为14.73%、15.00%、15.00%，归属母公司净利润增速8.54%、12.00%、13.00%，对应EPS分别为1.67、1.87、2.11元，对应BVPS为11.08元、12.67元、14.47元，给与“买入”评级。
    风险提示：（1）政策监管存在不确定性；（2）信用风险大量暴露

北鼎股份年报点评：自主品牌增势锐不可当，东食西渐北鼎走出国门

事件。
    公司发布2020年报，报告期内实现公司营业收入7.01亿元，同比+27.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比+52.56%；
    实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.91亿元，同比+55.18%。20Q4实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿，环比+38.71%。公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强，给予“买入”投资评级。
    投资要点
    海外OEM疫情受阻，自主品牌增势锐不可当。
    受2020年疫情影响海外订单成交以及海外运输受阻，公司OEM/ODM业务实现营业收入2.0亿元，同比下降13.17%；自主品牌“北鼎BUYDEEM"实现营业收入5.01亿元，同比增长56.06%，占比增加13.24个百分点。公司产品的持续研发投入和引领市场需求的创新设计，逐步将北鼎品牌从“养生壶领导品牌”的认识，升华为“国内厨房小家电高端品牌”，随着公司品牌力的持续增强，预计自主品牌未来三年复合增速或超40%。
    品类矩阵销量百花齐放，产品创新市场反响热烈。
    报告期内，公司自主品牌的养生壶/饮水机/烤箱/蒸炖锅分别实现销售额1.52/0.98/0.53/0.63亿，同比+25.35%/51.96%/42.58%/296.92%；此外周边用品及食材也实现了0.97亿销售额，同步+63.52%。公司持续探索厨房小家电的创新应用场景，促使品类矩阵多元化，进一步满足用户多样化的需求。公司继养生壶爆品之后，再次成功打造饮水机、蒸炖锅、烤箱、珐琅锅等系列产品，且产品设计精美，功能齐全，广受消费者好评。预计未来市场空间会进一步开拓。
    东食西渐北鼎走出国门，渠道多样拓宽势在必行。
    公司自2019年起尝试自营模式品牌出海，海外市场基数虽小，但增速显著，报告期内，自主品牌海外市场实现营业收入0.3亿元，同比+140.51%。海外市场成效初显坚定公司布局全球市场的决心。通过不断优化亚马逊及其他第三方电商平台站内资源，搭建并推出北鼎海外官网，并进一步探索海外营销本地化模式，预计随着海外市场销售渠道的拓宽，其营收占比将会逐步上升。
    盈利预测及估值。
    预计公司2021-2023年归母净利润1.42亿/1.96亿/2.59亿，当前股价对应的PE分别为35/25/19倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示。
    小家电市场发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动

中信出版:多品类图书市占率提升显著，立体营销/渠道体系带动线上业务高增

事件：公司披露2020年年报数据。公司2020年实现营业收入18.92亿元，同比增长0.17%；归母净利润2.82亿元，同比增长12.27%。其中Q4单季公司实现营收6.20亿元，同比增长16.32%；归母净利润1.02 亿元，同比增长 34.21%。扣除非经常性损益后公司2020年归母净利润2.55亿，同比增长31.35%，业绩超预期。公司拟每10股派发现金红利4.8元（含税）。
    量价齐升带来亮眼业绩，少儿图书市占率提升0.83pct。2020年预计公司实销31.35亿码洋，同比增长14%，市占率3.23%（较2019年提升0.54pct）。公司图书销售价量齐增，平均单价/销量由2019年33.93元/4135.5万册提升至2020年34.36元/4260.02万册。疫情影响下，2020年公司图书出版和发行业务仍同比增长4.31%至14.64亿元。分品类看，社科类图书市占率排名保持第一，经管类市场占有率从2019年的14.6% 提升到16.89%，领先优势进一步扩大；少儿类市占率大幅提升0.83pct至2.57%，市场排名进入前五；生活类市占率提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。
    公司积极调整渠道结构，一方面不断提高线上业务比重，一方面通过多场景赋能线下门店，营收验证结构调整取得成效。从线上业务看，疫情加速渠道迁移，公司加大线上业务布局，2020年公司书店线上零售额实现同比增长28.4%。公司实现全渠道销售网络，入驻短视频平台、自媒体矩阵等，打通内容、产品的转化链条，与多平台、媒体合作，构建多传播网络；从线下业务看，公司开辟线下门店运营新模式，形成了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同人群提供真实阅读场景。公司书店业务在3季度首次实现单季盈利，下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。
    公司版权、IP储备丰富，维持每年超过1000本上新频率。2020年，公司上新图书1130种，向海外输出图书版权421种，覆盖20余国家和地区，文化影响力突出。同时，公司与全球1.3万位作者、2000家出版机构以及数百家自媒体等非出版机构保持密切合作，拥有授权期内各类版权和IP储备超过1.5万种。
    投资建议：公司在疫情重压下及时调整营收结构、完善营销渠道体系，实现业绩高增，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长和效率的提升。我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入23.8/27.42/30.66亿元，归母净利润3.38/3.97/4.57亿元，EPS为1.78/2.09/2.40元，上调至“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入”

事件：3月19晚，招商银行披露20年业绩：营收2904.82亿元，YoY+7.70%；归母净利润973.42亿元，YoY+4.82%，年化加权平均ROE为15.73%，同比减少1.11个百分点。截至20年末，资产规模8.36万亿元，不良贷款率1.07%。
    点评：营收盈利增速环比回升营收增速回升。20年营收增速7.7%，较3Q20的6.6%有所回升。
    盈利增速大幅回升。20年归母净利润增速+4.82%，由前三季度的负增长大幅转正，保持业绩领先优势。主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。
    资产结构优秀，净息差平稳资产结构优秀。由于同业负债利率大幅下行，存款量增价减，2020年计息负债成本率同比大降17bp到1.73%。2020年存款平均余额同比大增13.6%。2020年存款利率同比下降3bp到1.55%。信用卡业务收疫情影响实力发挥有限，但随着消费需求回暖及信用卡风险出清，2021年信用卡投放有望重拾增长的势头，支撑资产端定价。
    净息差平稳。2020年净息差为2.49%，较3Q20下降13BP。但受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续，且20年LPR下调，21年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳；21年货币政策虽回归中性，但央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平维持平稳。
    资产质量保持优异公司20年末不良率为1.07%，环比降6bp。在已加大不良贷款的确认力度后，不良率依然下降，说明实际信用风险水平有所下降。拨备覆盖率环比上升12.92pct到437.68%，处于高位。
    资本压力较小。20年末公司的核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64bp，同比提升34bp。公司本年已分红派息过，另一方面四季度利润增速环比提升，所以资本充足率环比有所提升。公司目前充足率水平较高，短期的资本充足率波动对公司影响不大。
    投资建议：零售银行真龙头，上调评级至“买入”招行作为零售银行标杆，资产质量稳定且保持优异，经营稳健，业绩表现优秀，抵御经济周期能力较强。因为疫情影响逐步淡化，国内经济稳步复苏，疫情对资产质量的影响逐步消退，拨备计提压力有望下降。经济复苏之下，消费稳步恢复，且20年业绩超预期，我们将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%，我们对招行采用相对估值法，将其目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB，对应目标价65.15元/股，。上调评级至“买入”。风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。