业绩超预期增长，高速光模块交付提速

剑桥科技(603083)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.10-3.59亿元，同比增加156.65%-197.18%。
    2025年公司营业收入48.23亿元（+32.07%），归母净利润2.63亿元（+58.08%），毛利率22.31%，同比提升1.32个百分点；2026年Q1实现营业收入12.87亿元（+43.98%），归母净利润1.18亿元（+276.44%），毛利率29.33%，同比提升9.13个百分点。分业务看，电信宽带终端收入19.92亿元（-1.98%），营收占比41.31%，毛利率14.01%，仍是收入基本盘；高速光模块收入16.75亿元（+240.85%），营收占比34.73%，毛利率34.49%，同比提升10.27个百分点，成为收入及利润增长核心；无线网络及边缘计算收入11.54亿元（+2.51%），营收占比23.92%，毛利率19.00%，业务增长相对平稳。
    速率升级延续，1.6T加快衔接。AI算力集群扩容持续抬升数据中心网络带宽与连接密度要求，800G需求保持高位，1.6T进入由验证向交付切换阶段。公司多款硅光400G/800G产品已通过海外大客户认证并实现800G批量发货，新一代硅光800G产品完成多家海外客户认证；基于3nmDSP和200G/lane硅光技术的1.6T OSFP DR8及2×FR4产品已完成开发验证，并于2025年第四季度送样。2026年上半年，高速光模块订单和发货金额同比大幅增长，产品结构切换进一步改善盈利质量，高端产品升级正由研发认证转入订单兑现。
    全球产能重构，交付韧性增强。高端光模块进入规模交付后，产能爬坡、关键物料和本地化制造共同决定订单承接效率。公司已完成上海光模块产线向嘉善工厂整体搬迁，2025年11月产能达到设计水平90%以上；马来西亚基地通过北美客户400G/800G光模块稽核并启动批量发货，同时推进第二COB车间、独立组测车间及SMT车间建设。研发端，公司在美国、日本及国内团队协同推进1.6T、ELSFP和3.2T CPO/NPO产品，核心物料亦通过多家供应商认证并提前锁定产能。随着嘉善爬坡效率、马来西亚扩产节奏及1.6T/CPO验证进度加速，将直接有助海外订单承接和高端产品交付弹性。
    投资建议：公司是国内领先的光模块厂商，随着海外订单逐步落地，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.33/38.10/59.41亿元，对应EPS分别为4.98/10.35/16.13元，当前股价对应PE分别为33.51/16.12/10.34倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

26Q2业绩超预期，光测试龙头业绩彰显超高景气度

联讯仪器(688808)
    公司于2026年7月22日发布2026年半年度业绩预告，预计26H1实现归母净利润5.1~5.8亿元，同比增长802%~926%；实现扣非归母净利润5.0~5.7亿元，同比增长830%~960%。按预告区间测算，26Q2单季度归母净利润约3.91~4.61亿元，同比增长约951%~1139%；环比26Q1的1.19亿元大幅增长229%~288%，单季度环比加速显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    高速光通信产品需求爆发，公司市占率有望快速提升。AI资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3–5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破65GHz带宽采样示波器、120GBuad时钟恢复单元、113.44GBuad误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，公司光通信领域市占率有望持续提升。
    存储测试机下游进展迅速，打开增量蓝海市场。在后道半导体测试设备赛道中，测试机为规模最大的核心细分品类，在整体测试设备市场中价值占比接近63%。当前全球存储测试设备市场中，爱德万独占约60%份额，国产化率极低。公司IPO募资中存储测试设备研发及产业化项目拟投入3.85亿元，是公司重点布局方向，随着长鑫上市后扩产加速，公司存储测试订单有望持续放量。
    基本面数据充分印证景气度。26Q1公司实现营业收入4.88亿元（同比+142.5%），归母净利润1.19亿元（同比+515.2%）；26Q2单季归母净利润中枢约4.3亿元，环比26Q1将近翻三倍，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为45.9/98.6/157.8亿元，归母净利润为12.6/30.4/53.9亿元，对应PE为153.3/63.8/35.9倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

热电联产稳健增长，积极布局新能源

物产环能(603071)
    投资要点
    2025年公司营收373.0亿元，同比-16.6%；归母净利润6.4亿元，同比-13.6%；其中2025Q4公司营收103.3亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润1.9亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。2026Q1，公司营收77.9亿元，同比-21.7%；归母净利润1.7亿元，同比+11.7%。
    分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为341.8/29.2/1.7亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。
    利润端：费用率小幅上升。2026Q1公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。
    热电联产业务积极收购。2025年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，目前公司一共7家热电联产企业，总装机481MW。南太湖热电工厂2025年1-5月归母净利润0.5亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。
    积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025年12月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh储能项目和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施。
    盈利预测与投资评级
    考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业务有望回暖。我们预测公司2026-2028年营收分别为395.9/402.7/409.7亿元，归母净利润分别为8.1/8.5/9.1亿元，对应PE分别为8/8/7倍，上调评级，给予“买入”评级。
    风险提示：
    能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。

作为拥有二本核一级制造证书的民营企业有望充分受益全球核电复兴，同时危废业务受益金属涨价

浙富控股(002266)
    投资要点
    2025 年,公司营收 232.1 亿元， 同比+11.0%； 归母净利润 11.2 亿元， 同比+15.1%； 其中 2025Q4 公司营收 70.6 亿元， 同环比分别+24.8%/+28.0%， 归母净利润 3.8 亿， 同环比分别+93.6%/+119.5%。2026Q1 公司营收 61.8 亿元， 同环比分别+25.2%/-12.4%， 归母净利润 6.0 亿， 同环比分别+122.4%/+58.9%， 利润的大幅增长主要来源套保比例的降低， 2026Q1 江西自立净利润 5.3 亿元， 同比+93.2%， 净利率 12.0%， 同比+3.8pcts。
    利润端： 盈利能力提升较多， 费用率有所上升。 2026Q1 公司毛利率、 净利率分别 18.5%/10.0%， 同比分别+8.9pcts/+4.2pct； 公司主要费用中， 销售费用率（0.1%） 保持稳定， 管理费用率（2.2%） 略有下降， 财务费用率（0.3%） 有所上升， 研发费用率（4.9%） 上升较多，四项费用率总体上升 0.9pct， 略降低公司的盈利能力。
    全球核电复兴， 公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。 公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业， 其市场占有率约 70%， 除了“华龙一号”， 还承担“玲龙一号”、 快堆、 熔盐堆、 浮动堆、 铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可， 并供货了 4 款（共 8 台） 核级电磁泵）， 并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务， 同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    国内方面， 2025 年 10 月 16 日， 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号” 冷试成功， 2026 年 2 月期间开展“热试”， 小型堆是未来核电发展方向之一， 同功率下， 其对零部件的需求量有所提升。
    国际上面， 日美5500亿美元投资项目中， 西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目， 投资规模接近 1000 亿美元； 而日美第二轮投资中， 400 亿美元将投资于 SMR 项目。 公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
    抽蓄行业有望在“十五五” 持续发展。“十五五” 期间抽蓄新增装机 100GW， 此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW， 2030 年投运 120GW， 抽蓄的建设规划超越了中长期规划。 目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配， 因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期， 我们上调业绩预测， 我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元， 归母净利润分别为 20.4/22.0/23.5 亿元， 对应 PE 分别为 13/12/11 倍， 上调公司评级， 给予 “买入” 评级。
    风险提示：
    抽蓄、 核电行业投资不及预期的风险； 雅下工程的建设速度不及预期的风险； 原材料价格的波动风险； 二股东减持风险。

Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化

软通动力(301236)
    软通动力积极转型 Token 工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6 月 9 日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的 Token 流水线时代。6 月 25 日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token 工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。
    公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根
    据公司 2025 年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字 AI、物理 AI、科学 AI 前沿能力，打造一站式“企业 AI 工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现 token 分润的新盈利模式，发展前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    Token 工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率 ， 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 营 业 收 入421.08/505.29/606.35 亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母 净 利 润 分 别 为 3.10/4.34/5.86 亿 元 ， 同 比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI 竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险

存储、光通信应用蓄力上行

矽电股份(301629)
    投资要点
    布局深化静待业绩释放。2025年，受下游行业资本开支阶段性调整、新产品拓展爬坡及阶段性费用增加等多重因素影响，公司经营业绩呈现阶段性波动，全年实现营业收入4.19亿元，归母净利润0.53亿元。2026年一季度，行业需求仍处于底部修复区间，公司业绩短期承压，但随着近期大额订单正式落地、下游高景气赛道景气度逐步回升，叠加高端产品客户验证持续取得突破，公司业绩有望迎来边际改善，长期成长动能将逐步兑现。
    核心业务多点发力，夯实长期竞争壁垒。面对激烈的市场竞争，公司多维度推进战略举措以增强核心竞争力、提升市场地位。优势晶粒探针台业务受下游应用领域技术路线选型、资本性支出阶段性放缓影响，验收节奏有所调整、客户采购周期延长、新订单签约节奏趋缓，公司保持战略定力，聚焦Mini/Micro LED显示、光通信等高景气赛道，持续深耕技术研发、推进新产品迭代以契合市场需求，在稳固存量市场的同时积极拓展增量空间，夯实业务发展根基；晶圆探针台业务重点布局12寸全自动高精度产品，加速推进逻辑、存储及晶圆级封装等高端应用领域的重点项目覆盖与验证进程，同步组建海外业务团队、依托SEMICON SEA2025等国际平台集中展示探针测试技术创新成果，客户覆盖率与设备试机渗透率快速提升，新增多家头部企业试机验证项目，配套层面公司同步扩充销售与技术服务体系，强化前端人员业务与技术培训、着力培养专业技术人才，优化业务与组织架构并针对重点客户组建快速响应专班，通过跨部门协同全面提升客户需求响应效率，多维度保障项目落地，当前业务拓展进程持续加速，但鉴于高端晶圆探针测试市场定制化需求与验证要求高、产线国产化率低且依赖多方协作等特点，新项目试机验证及批量订单转化仍需一定时间积累；分选机业务全面提升综合能力，实现多项技术突破并达到行业领先水平，产品已快速导入现有客户产线应用并获得高度认可，扩产项目也在顺利推进。
    订单弹性充足，业绩修复动能充足。公司于2026年4月26日发布日常经营重大合同公告，公司与兆驰股份旗下兆驰半导体、兆驰晶显分别签署固定资产采购合同，两份合同含税总金额合计达3.35亿元（含税），占公司2025年经审计营业收入的80.05%。从业务维度看，本次合同是公司在Mini/Micro LED显示赛道的标志性业务突破，相关设备精准对接客户更小尺寸、更高精度Mini/Micro LED芯片的高效测试与分选核心需求，将为客户产能扩张提供先进的芯片测试与分选整体解决方案。从经营层面看，本次订单金额占公司上年营收比重超八成，若后续按计划顺利交付验收，将对对应会计期间的营业收入、盈利水平及经营性现金流产生显著正向拉动；长期来看，本次深度合作将进一步夯实公司在Mini/Micro LED细分测试设备领域的市场地位，深化与头部客户的合作粘性，同时形成标杆客户示范效应，助力公司后续持续拓展同领域下游客户、打开更广阔市场空间，强化长期成长动能。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入6/8/11亿元，实现归母净利润分别为0.9/1.5/2.3亿元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险；客户集中度较高风险；设备验证周期较长风险。

业绩稳步增长，AI光联接加速放量

华工科技(000988)
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%；2026年Q1实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76%。此外，公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，港股上市进程持续推进。
    2025年公司营业收入143.55亿元（+22.59%），归母净利润14.71亿元（+20.48%）；2026年Q1实现营业收入42.66亿元（+27.13%），归母净利润6.38亿元（+55.76%），毛利率19.81%，同比小幅下滑。光电器件系列产品在2025年实现收入60.97亿元，同比增长53.39%，营收占比提升至42.48%，成为驱动公司增长的最大力量。与此同时，激光加工装备及智能制造产线，2025年实现收入36.36亿元，同比增长4.13%，并保持29.40%的毛利率，贡献毛利10.69亿元；敏感元器件业务2025年实现收入40.27亿元，同比增长9.78%，毛利率24.46%，同样构成公司利润端的重要支撑。分地区看，2025年公司国外收入达20.10亿元，同比增长45.52%，占总营收的14.00%，海外业务增速明显快于整体收入增速，全球化布局持续推进。经营活动现金流量净额为-11.27亿元，主要系本期备货增长、固定资产投资，公司正为后续订单交付和产能释放进行物料储备及准备。
    AI算力需求推动光通信网络代际升级，公司联接业务加速放量。全球数据中心升级与云服务扩张持续推进，光模块作为数据中心内部高速互联的核心器件，正受益于AI算力需求爆发及网络技术升级。根据LightCounting数据，2024-2029年可插拔光模块出货量复合增速预计维持在22%，到2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元。800G光模块在2025年迎来需求高峰，1.6T光模块进入商用元年，CPO产品有望在2026-2027年开始规模上量。公司联接业务具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列研发和规模化量产能力。产品端，公司已实现800G硅光LPO系列和1.6T光模块全球第一梯队规模化交付，并推出了1.6T LPO、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案。在产能端，公司已投产武汉光电子信息产业研创园一期、泰国海外高速光模块产业基地、孝感智能终端产业基地，为后续业务扩容提供支撑。
    感知与智能制造业务多场景落地，新能源车、船舶、半导体等领域持续拓展。感知业务方面，公司持续从“单一感知”向“多维集成智能感知”、从“单一零件”向“集成模块”跃迁。新能源及智能网联汽车市场主导地位进一步强化，国内市场占有率高达70%，压力传感器进入多家头部车企且销售增速超过100%，气体传感器获得UL认证并实现量产突破，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点。智能制造方面，公司以“装备智能化、产线自动化、工厂智慧化”为核心；订单主要来源于新能源汽车、船舶等五大行业，同时3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单，SiC行业系列装备完成客户端量产验证，体现公司“技术+场景”战略持续落地。
    投资建议：公司是国内领先的光器件一站式解决方案提供商，随着公司港股上市在即，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为24.71/33.34/40.58亿元，对应EPS分别为2.46/3.32/4.04元，当前股价对应PE分别为72.25/53.55/43.99倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

OLED材料持续放量，各项新业务有序布局

莱特光电(688150)
    公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，本次募集资金投资项目实施后将提升公司OLED中间体、OLED升华前材料、医药中间体和钙钛矿材料的柔性生产能力。看好公司OLED材料持续放量，Q布、钙钛矿材料等新业务有序布局，有望打开公司业绩空间，上调评级至买入。
    支撑评级的要点
    公司OLED终端材料业务持续巩固行业领先地位，经营业绩稳步提升。2025年公司实现营收5.52亿元（同比+17.05%），归母净利润2.19亿元（同比+30.98%），毛利率73.01%（同比+5.93pct），净利率39.68%（同比+4.21%）。26Q1实现营收1.33亿元（同比-8.20%，环比+2.99%），归母净利润0.46亿元（同比-24.47%，环比+17.00%），毛利率69.74%（同比-2.96pct，环比+0.55pct），净利率34.32%（同比-7.69pct，环比+3.92pct）。根据2025年年报，公司OLED有机材料主业稳健发展，2025年OLED有机材料实现收入5.16亿元（同比+22.40%），毛利率76.97%（同比+4.94pct）。其中OLED终端材料收入4.86亿元（同比+23.63%），既有量产产品RP与GH材料收入均实现同比增长，新产品RH实现从小批量供货向规模销售的稳步迈进，GP通过客户量产测试并已实现量产，此外多支硅基OLED材料已通过视涯、国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试，有望为公司开辟新的业绩增长空间。OLED中间体实现收入0.31亿元（同比+5.77%），核心中间体及氘代类材料收入占比提升，毛利率同比增加10.04pct；客户方面，公司积极拓展海外终端材料市场，与SOLUS等多家国际知名终端材料企业达成合作，累计启动数十个合作项目，部分项目已顺利通过客户验证测试，进入量产测试阶段，有望在2026年实现量产。
    公司拟发行可转债用于OLED材料、医药中间及钙钛矿项目建设。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，本次发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过人民币69,800.00万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）蒲城莱特光电新材料生产研发基地建设项目生产车间1、生产车间3和生产车间4项目。该项目主要产品为OLED升华前材料、OLED中间体、医药中间体及钙钛矿材料，其中OLED升华前材料为内部自用，OLED中间体、医药中间体和钙钛矿材料对外销售。2）蒲城莱特生产车间数智化升级改造项目。3）补充流动资金。公司本次募集资金投资项目实施后，有望提升公司OLED中间体、OLED升华前材料、医药中间体以及钙钛矿材料的柔性生产能力。
    公司积极延伸业务边界，进行Q布、钙钛矿材料业务布局。根据2025年年报，Q布作为第三代高端低介电电子布，是高频高速覆铜板核心优选基材，下游AI领域快速发展推动Q布需求高增长，然而当前Q布整体行业产能规模相对较小，且高端Q布市场被日本等海外企业垄断。公司于2025年12月成立控股子公司莱特夸石，从事Q布研发、生产与销售，计划总投资10亿元建设Q布研发中心及生产基地，拟分2-3阶段分期投入，其中第一阶段规划投资约4亿元，全部建设预计2-3年内完成。公司已组建Q布核心团队，引进了具备相关行业经验的Q布研发及生产人才，该团队核心成员曾服务于国际行业领先企业，掌握Q布核心工艺，拥有多年拉丝及织布生产经验；当前新业务正处于产能建设关键时期。钙钛矿材料方面，截至2025年年报，公司有两款SAM材料通过客户小试验证，正在开展中试验证；多款前驱体材料在客户端进行小试验证。
    估值
    考虑到下游终端消费电子需求乏力，或对公司OLED材料业务造成影响，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.02/4.65/7.00亿元，每股收益分别为0.75/1.15/1.74元，对应PE分别为66.4/43.2/28.6倍。看好公司OLED材料持续放量，Q布、钙钛矿材料等新业务有序布局，有望打开公司业绩空间，上调评级至买入。
    评级面临的主要风险
    研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

26Q1业绩保持高增长，AI NAS蓄势开启新篇

绿联科技(301606)
    投资要点：
    事件：公司发布26Q1财报。26Q1公司实现营收28.0亿元，同比+53.4%；归母净利润2.4亿元，同比+58.1%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+62.7%。
    26Q1毛利率超预期改善，控费效果亮眼。26Q1公司归母净利率8.5%，同比+0.3pct；扣非归母净利率8.3%，同比+0.5pct。其中，26Q1公司毛利率39.3%，同比+1.3pct，或主要受益于产品结构优化及高毛利率海外营收占比提升。此外，公司控费效果亮眼，26Q1管理费用率/销售费用率分别同比-0.3/-0.9pct，一定程度上对冲加大研发投入及汇兑损失带来的费用上升，研发费用率/财务费用率分别同比+1.3/+1.3pct。
    26Q1公司收入保持高增，或主要得益于渠道拓展+产品升级拉动。26Q1公司延续25年收入高增趋势，我们认为，一方面得益于海外线下拓展成果兑现，25年来海外KA渠道（美国Walmart、Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt）等快速放量；另一方面，或主要受益于公司产品结构持续升级，26Q1公司于CES2026上发布NAS私有云iDX系列、NexodePro桌面充电器等重磅产品，同时还宣布进军智能家居安防领域，推出品牌的首个智能安防生态系统SynCare系列。我们认为，公司下游硬件需求旺盛及产品升级逻辑持续验证，26年收入增速有望维持高增。
    AINAS即将发布，NAS有望显著受益于AI浪潮，龙虾一键部署有望打通最后一步。根据绿联NAS私有云公众号，AINAS即将面向大众发售。根据Kickstarter，公司AINAS产品iDX6011系列众筹数据亮眼，已众筹获得884.5万美元，远高于10万美元目标，全球用户对“本地AI算力载体”的需求强劲。此外，公司AINAS生态响应敏捷，已与MiniMax达成深度战略合作，实现OpenClaw、HermesAgent等应用的一键部署，有望打破传统私有AI部署壁垒。作为全球NAS龙头，绿联凭借领先的产品力抢占先发优势，有望深度受益于此轮AIAgent落地带来的数据平台需求扩容，NAS有望快速成为公司的第二成长曲线。
    盈利预测与评级：公司为全球领先的智能硬件企业，充电业务结构升级驱动量价齐
    升，AI+NAS开启强劲第二增长曲线，公司正步入业绩增长与品牌溢价双升的红利期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/13.5/17.5亿元，同比增速分别为45%/32%/29%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍，上调“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

迈向新一代高速互联

裕太微(688515)
    l投资要点
    多线产品放量，营收高增长。公司已形成网通、车载领域多款以太网芯片产品线，2025年全年营收6.17亿元，同比增长55.62%，营收逐季环比攀升，其中2.5G网通物理层芯片实现收入1.91亿元，同比增长34.61%；千兆网通物理层芯片产品布局持续完善，收入同比增长49.00%。2026年Q1公司实现营收1.42亿元，同比增长74.83%，随着2.5G网通以太网物理层芯片、车载以太网物理层芯片、单口及多口网通以太网物理层芯片等多种芯片的持续放量以及新品推出，公司后续有望维持高速增长。
    聚焦数通+车载两大高景气赛道，加码核心技术研发。公司拟募集资金总金额不超过13.61亿元，投入数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发、汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目以及补充流动资金。公司专注高速有线通信芯片赛道，产品已实现多领域量产并进入主流车企及数通客户供应链。受益于智能网联汽车、数据中心产业高景气，高端通信芯片需求快速扩容，当前市场仍由海外厂商主导。本次定增聚焦车载、数通高端芯片研发与产业化，依托既有技术、客户积淀加码核心技术攻关与产线建设，完善产品矩阵、推进国产替代；项目落地后将推动业务规模与营收结构优化，放大规模效应、改善盈利及现金流，同时持续夯实研发能力、丰富专利储备，全面强化综合竞争力与行业地位。
    l盈利预测
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为8.3/11.6/16.9亿元，归母净利润分别为-0.5/0.5/1.5亿元，上调至“买入”评级。
    l风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

主业量价齐升，电子布正处大周期上行通道

中国巨石(600176)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入188.81亿元，同比+19.08%，归母净利润32.85亿元，同比+34.38%，扣非归母净利润34.82亿元，同比+94.70%。其中四季度收入49.77亿元，同比+17.83%，环比+3.79%，归母净利润7.17亿元，同比-21.32%，环比-18.59%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+37.56%，环比-4.63%。
    全年盈利能力趋势回升，四季度管理费用率基数扰动掩盖盈利上行斜率。2025年公司收入增长提速，业绩止跌回升，毛利率来看，公司由一季度的30.53%上行至四季度的35.06%，盈利能力趋势回升，但从净利率来看，公司四季度逆势下行，同比-7.42pct。主要系：1）管理费用率和财务费用率大幅提升，四季度管理费用率、财务费用率分别为4.99%、2.33%，同比+8.77pct、+1.79pct，其中管理费用率增长较多主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低，财务费用率略有增长主要系汇兑损失增加和利息收入减少所致；2）投资收益亏损扩大，四季度投资收益为-0.71亿元，占营收比例为-1.42%，2024年同期投资收益为-0.17亿元。
    量价齐升驱动主业业绩触底回升。2025年公司主业玻纤及制品实现收入183.45亿元，同比+18.51%，毛利率32.21%，同比+4.65pct。主要系：1）公司粗纱实现销量约320万吨，同比+5.87%，电子布实现销量10.6亿米，同比+21.33%，二者均创历史新高；2）得益于2025年全年粗纱板块采取复价稳价策略，以及普通级电子布价格触底回升。
    费用率同比有所上行。2025年，公司期间费用率为9.8%，同比+1.68pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、3.93%、3.08%、1.67%，分别同比-0.13pct、+1.76pct、-0.25pct、+0.3pct。
    普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布成长潜力可期。织布机产能紧缺导致电子布供需缺口辐射至普通级电子布，当前正处涨价通道。2026年3月18日，中国巨石淮安公司年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，我们认为公司今年内有望新增产能约2亿米，预计实际贡献产量1亿米。量价双重作用下，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”。此外，公司于2025年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布。当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进。我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
    盈利预测与评级：考虑公司电子布业务正处量价齐升通道，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至66.75亿元、101.14亿元（原为38.84亿元、42.27亿元)、新增2028年盈利预测为117.51亿元，对应EPS为1.67、2.53、2.94元，目前股价对应26-28年PE分别为21、14、12倍，考虑中国巨石相对于其他电子布企业的估
    值优势以及潜在业绩弹性，我们上调公司评级，由“增持”上调至“买入”。
    风险提示。高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化。

乘势而上，聚势而强

新恒汇(301678)
    l投资要点
    营收稳健增长，长期向好态势不改。2025年公司实现营业总收入9.23亿元，同比上升9.62%；受金银铜等贵金属原材料快速上涨带来的成本大幅上升，归母净利润1.26亿元，同比下降32.18%；2026Q1实现营收2.73亿元，同比增长13.54%，归母净利润因受贵金属原材料价格及汇率波动进一步加剧盈利压力。报告期内，公司稳定智能卡业务，不断扩大蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测业务，持续优化经营管理，不断挖掘自身优势资源，应对市场挑战，市场规模不断增长。
    研发多领域突破，量产加速国产替代。公司锚定技术创新驱动业务增长核心目标，在高端封装技术、车规级应用、高密度高可靠性封装等关键赛道实现突破，专利布局持续完善，研发成果转化效率稳步提升，研发中心扩建升级项目顺利推进，通过引入国际先进研发检测设备构建"基础研究-关键技术-创新产品"三级研发体系，并建立技术-市场快速响应机制，为技术创新与成果转化提供坚实保障。2025年，公司多领域技术攻关与工艺创新成果丰硕，智能卡领域依托电镀与表面处理技术积淀开发高抗蚀合金电镀及镍钯金电镀技术，在提升镀层性能的同时降低贵金属依赖，有效对冲成本波动，高抗蚀载带模块、FlipChip封装模块已通过验证；蚀刻引线框架领域大颗粒、双圈蚀刻引线框架实现量产，填补国内特殊功能芯片封装材料空白，获头部封测企业批量订单，车规级、DRQFN蚀刻引线框架亦批量供货，新品导入周期缩短至2-4周，效率提升超50%；物联网eSIM封测领域超薄塑封体、多芯片堆叠封装技术研发成功，实现全场景覆盖。公司通过多元化产品布局与持续工艺优化为客户提供高性价比整体解决方案，随着车规级产品与高端封装技术逐步量产，公司将进一步巩固在蚀刻引线框架与eSIM封测领域的国内领先地位，多细分市场协同发展加速国产替代进程，综合竞争力持续增强。
    全球布局，多线突破。面向长期发展，公司坚定"国内、国际双市场"战略，在深耕国内市场的同时加速全球化布局，积极拓展海外市场份额。公司将聚焦核心市场做精做广，持续丰富产品矩阵并加速迭代升级，一方面加快高性价比产品推出节奏，巩固并提升智能卡市场份额；另一方面布局FlipChip封装模块等高性能产品，切入高端市场赛道，同时依托柔性引线框架产品的差异化竞争优势完善产品与服务体系，力争成为智能卡领域技术领先、品类齐全、交付稳定的领军企业。受益于5G通信、人工智能、物联网、汽车电子等新兴领域对集成电路需求的持续增长及国产化进程加速，将加快推进高密度QFN/DFN封装材料产业化项目，全面提升产能与产品良率，强化客户交付与服务能力，同时加大潜在客户资源投入，加速新客户导入与量产进程；通过提升生产智能化与自动化水平提高生产效率，深化上游供应商战略合作，聚焦大颗粒、长引脚、高密度高端产品实现产品结构优化升级，并持续加码技术研发与国产材料产业化布局，致力于成为全球一流的蚀刻引线框架供应商。此外，公司将紧抓集成电路国产化深化及全球eSIM标准快速普及的行业机遇，全力推进高可靠性、高安全性eSIM芯片封测产线的扩建与优化，快速提升规模化生产能力；通过严格过程控制与精益管理保障产品良率行业领先，深化客户合作与市场拓展、加速新客户认证导入以构建多元稳固的客户生态，并借助数字化、智能化手段持续改进工艺、降低制造成本、提升运营效率与响应速度，力争跻身eSIM封装生产领域行业领军企业。
    l投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润分别为2.1/3.1/4.6亿元，给予“买入”评级。
    l风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

算电时代的“三大预期差”亟待重估

海鸥股份(603269)
    报告要点
    国内冷却塔领军者， 正积极布局新一轮工业和能源革命， 当前市场定价存在“ 三大预期差” 。
    冷却塔是主流的循环冷却设备， 因为生产生活中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运行， 冷却塔的下游几乎覆盖千行百业。 长期来看， 冷却塔行业的需求与经济增长趋同， 多数时间增速较为平缓， 但当新的工业革命或能源革命出现时， 得益于新增应用领域的发展，行业或将迎来天花板的跃升。 海鸥股份作为我国冷却塔行业的领军者， 正积极布局此轮行业变局， 并发起了对海外巨头的份额替代， 我们认为， 当下海鸥的市场定仍价存在“ 三大预期差” 。
    预期差一： 我国核电建设大步上台阶， 冷却塔是其中边际变化最大的环节之一， 从“ 1” 到“ N” 黄金时代正被市场所忽视。
    根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》 ， 2030年我国核电运行装机容量将达到1.1亿千瓦左右， 这意味着“ 十五五” 较“ 十四五” 末装机增幅将达76%（“ 十四五” 末核电发电装机容量较“ 十三五” 末增幅为25%） 。 按照核电站平均建设周期5年估算， 我国的年度核电建设规模预计将在27、 28年大幅上台阶。 在此背景下， 我国核电领域的冷却塔受益于“ 渗透率提升” 和“ 价值量提升” 两大边际趋势， 年均冷却塔市场空间有望从此前几乎为0增长到40亿元以上， 正式开启黄金时代， 海鸥作为我国核电冷却塔标准迭代的参与者， 有望将技术优势转化为份额优势。
    预期差二： 冷却塔作为当前液冷赛道竞争格局最好的环节之一潜在空间或被市场所低估， 海鸥有望充分受益。
    AI正式进入Token时代 ,驱动算力基建扩张提速， 液冷是此轮资本开支加速中边际变化最大的赛道之一， 但相较于市场更为关注的CDU等二次侧环节竞争的日趋白热化， 正成为液冷赛道竞争格局最好环节之一的冷却塔却因有一定类建筑属性而被市场忽视。 事实上， 作为液冷的标配， 平均每一笔液冷投资中约有8%左右将直接流向冷却塔企业。 同时， 冷却塔是竞争格局最好的环节之一， 此前数据中心冷却塔因为认证壁垒被马利、 BAC、 益美高三家外资企业垄断， 当下， 海鸥作为新晋认证企业， 凭借性价比优势正开启市占率提升之路， 潜在业绩天花板或将大幅提高
    预期差三： 燃气轮机需求处于历史级景气周期， 随着产能紧缺下的需求外溢， 公司的业绩释放或刚刚开始
    当下， 全球燃气轮机正处于历史级别的供应紧缺， 每年全球新增装机容量预计将带来约50亿元冷却塔需求， 公司深度绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。 当下， 随着需求的持续增长， 我们认为， 此轮燃气轮机发电机组冷却塔需求有望对海鸥业绩形成拉动。 此外， 海鸥的燃气轮机撬装业务同样服务于西门子， 有望乘风而起。
    盈利预测及估值
    我们上调2026-2027年的归母净利润预测至1.68亿元、 3.06亿元（原为1.27亿元、 1.51亿元） ， 新增2028年盈利预测为4.25亿元， 对应5月8日股价PE为31X、 17X、 12X， 我们选取英维克、 申菱环境、 冰轮环境为可比公司， 公司估值显著低于可比公司的平均水平。 看好公司数据中心冷却塔新业务的扩展， 上调至“ 买入” 评级。
    风险提示： 宏观经济下行导致下游需求变化的风险， 新产品和新技术研发风险， 液冷市场渗透率提升不及预期风险， 市场空间测算偏差的风险。

可孚医疗：Q1业绩符合预期，核心单品筑牢成长曲线

可孚医疗(301087)
    事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。2026年第一季度收入达10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，扣非净利润0.94亿元，同比增长36.88%。
    系统化全流程把控能力强，成功打造多款大单品
    公司打造爆款新品能力强，关键在于其在选品、产品研发、市场定位与销售策略等方面形成了系统化的能力。公司坚持渠道自营，全面掌控从售前咨询、电商运营到售后服务的各环节，确保能够从一线用户反馈中持续捕捉市场机会。即便在看似饱和的成熟品类中，也能识别出渗透率低但增长潜力大的细分需求，从而精准锁定具备爆款潜质的发展方向。截至目前，公司已成功打造背背佳、助听器等多种大单品，同时，公司计划在未来几年内打造3至5个年销售额达10亿级的核心大单品。
    呼吸机产品力强，收入有望成倍增长
    公司呼吸机单品于2025年上市，预计2026年公司呼吸机销售额将实现成倍增长。新一代AI呼吸机C11搭载最新的3S智能算法，并将支持行业首项“一键AI调参”功能，能够实时监测用户呼吸状态并自动调节压力，产品竞争力显著提升，有望成为公司核心增长引擎。2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，并依托渠道协同效应，推动大单品实现规模化放量增长。在AI技术布局方面，可孚呼吸机致力于推动从传统硬件向AI智能设备的根本性升级，围绕“感知—决策—服务”全链条重构呼吸健康管理模式。同时，与京东健康、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合作，借助其平台与用户优势，构建数据融合与模型持续优化的良性循环。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/6.01/7.53亿元，同比增速为26.00%/28.40%/25.19%。对应EPS分别为2.24/2.88/3.60元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。

道恩股份 （002838） 2025年报&2026Q1 点评:多维增长驱动业绩提速，并购与 DVA 打开成长空间

2025年报&2026Q1 点评:多维增长驱动业绩提速，并购与 DVA 打开成长空间》研报附件原文摘录）
道恩股份(002838)
    业绩概要:公司2025年全年实现营业收入60.56亿元(同比+14.25%),归母净利润1.89亿元(同比+34.03%),对应EPS为0.41元,扣非归母净利润1.72亿元(同比+46.82%)。2026Q1实现营业收入17.16亿元(同比+33.44%,环比+7.23%),归母净利润1.19亿元(同比+168.93%,环比+104.24%);
    2025年营收利润双创新高,三大业务全面增长:2025年公司产品销量突破55.61万吨创历史新高,营收和利润均实现同比较快增长,核心驱动力在于改性塑料业务的稳健放量和弹性体业务盈利能力的显著提升。产品来看:1改性塑料类实现收入43.99亿元(同比+15.60%),销量47.49万吨(同比+22.37%),以量补价实现稳健增长。公司深度挖掘汽车轻量化、家电、新能源等下游需求,LFT系列产品成功进入零跑、奇瑞、小鹏等主机厂供应链,成为改性塑料业务增长新引擎。2热塑性弹性体类实现收入8.32亿元(同比+8.33%),其中TPV同比增长16.26%。受益于产品结构优化及原材料价格回落,弹性体毛利率大幅提升4.29pcts至23.55%,是公司整体毛利提升的核心驱动力。公司在汽车密封件、冷却液管路、电线电缆等领域持续突破,HNBR产品产销量实现同比大幅增长。3色母粒类实现收入2.74亿元(同比+10.78%),销量2.86万吨(同比+10.14%),持续深耕家电色母核心业务,与海尔、九阳、三星等头部客户保持深度合作;
    2026Q1盈利能力继续提升,并购贡献增量利润:2025年公司整体毛利率为12.92%(同比+1.08pcts),盈利能力稳步提升,主要得益于弹性体业务盈利性提高。2026年一季度业绩大幅增长除了主业增长的因素之外,核心驱动为子公司宁波爱思开合成橡胶有限公司的并表贡献,此次并购实现了核心原材料EPDM的自主生产,完善了产业链条。费用层面,2025年公司研发投入达2.80亿元(同比+7.97%),为长期发展蓄力,财务费用同比大幅下降36.92%,主要因本期汇率变动产生汇兑损益、可转债转股、银行贷款利率下降所致;
    新业务进展:1DVA轮胎材料:作为第三代轮胎气体阻隔层新型材料,据公司年报口径全球仅埃克森美孚和道恩股份拥有相关制备技术,可使气体阻隔层厚AVIC
    度降低50%、重量减少80%、气密性提高7-10倍。公司与知名轮胎企业开展全面合作,2025年共同完成DVA材料成品胎路跑测试,测试数据达到预期目标,目前正按计划推进商业化落地。根据公司业绩说明会披露,合作伙伴争取2026年下半年进入大规模投放阶段。2机器人材料布局:在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等方向开展研究储备,均取得重大进展,成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料,为下一代高仿真机器人发展提供全新技术路径。3高端共聚酯材料加快产能建设:公司围绕几款重点产品重点技术攻关,顺利完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发与验证工作,成功开发三种不同生物基的可降解聚酯材料,并完成中试生产及应用评价。PCTG产品重点开发电子烟和医疗领域客户,TPU产品聚焦差异化研发方向。
    投资建议:公司业绩拐点明确,外延并购协同效应开始显现,随着宁波爱思开并表贡献、DVA轮胎材料商业化落地推进以及机器人材料等多方面持续突破,公司有望迎来业绩与估值的双重提升。我们预计2026-2028年公司实现营业收入82.06亿元、95.52亿元、112.47亿元,同比增长35.51%、16.40%、17.75%,实现归母净利润4.94亿元、6.34亿元、7.83亿元,同比增长161.41%、28.43%、23.40%,对应PE29X、23X、18X,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动风险;下游汽需求不及预期风险;并购整合效果不及预期风险;DVA等新产品商业化进度不及预期风险;海外贸易摩擦及关税政策变动风险。

钾肥量价齐升助力业绩高增，产能释放加速中

亚钾国际(000893)
    投资要点
    事件：亚钾国际发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；净利率31.34%，同比提升5.57pct。26Q1，实现营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，环比下降0.41pct；净利率35.85%，同比提升4.38pct，环比提升14.78pct。
    钾肥高景气延续，公司量价齐升。全球钾肥市场需求具有增长潜力。一方面，近年地缘冲突频发，全球粮食安全战略地位显著提升，多国纷纷强化本土粮食自给与农资保障，2026年巴西大豆种植面积与产量有望再创历史新高，中国也持续加大粮食生产保障力度，水稻、玉米等主粮作物种植刚需稳固，拓展油料作物生产空间及多元化供给，或将进一步带动钾肥需求刚性增长。另一方面，地缘政治冲突导致国际油价波动，受国际高油价影响，东南亚、巴西、印度等地区及国家加快生物柴油政策推进。2025年印尼、马来西亚钾肥需求均呈现高增长态势，未来，生物柴油政策有望进一步深化，如印尼预计2026年7月1日正式执行B50计划，并在2028年前实现全国范围内覆盖，或将持续拉动钾肥需求提升。公司业绩上涨一方面得益于氯化钾市场价格上涨，另一方面得益于公司产销量的提升。2025年，在稳产优产的基础上，公司钾肥生产再创历史新高，已发展为东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。2025年，公司实现氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；营收52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率达到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一季度，公司实现氯化钾产量64.65万吨，销量53.03万吨。2025年，公司对2#主斜井修复计划进行了重新评估，鉴于目前3#主斜井已贯通并预计于2026年投入使用，其运输能力能够满足农行-那拉矿区生产线生产的需求，为优化资源配置，公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，基于谨慎性原则，公司对2#主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，本次计提资产减值准备影响2025年度合并报表归母净利润减少16955.44万元。
    产能释放加速中，稳步拓展资源版图。现阶段，公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。2026年，公司将加速产能释放，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产，全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，加快第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。同时，深化老挝钾盐矿地质研究与技术攻关，固化并进一步提升钾盐开发技术标准体系，为后续产能扩建提供支撑。目前，公司参股的亚洲溴业已拥有5万吨/年溴素产能装置，有助于提高公司钾盐伴生资源综合利用水平，每生产100万吨钾肥约可产出1万吨溴素，随着2026年公司钾肥项目的产能逐步释放，溴素产量也有望随之增加。未来，公司将依托钾肥主业的资源、技术与团队优势，积极开拓钾盐资源，以及其他具有协同开发价值的优质矿产资源业务机会，稳步拓展资源版图、丰富产品矩阵，打造新的利润增长点，完善产业链布局，提升公司抗风险能力与综合竞争力。
    投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，钾肥景气回暖带来业绩提升，产能释放加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于钾肥景气及公司放量节奏变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为83.05(原72.65)/110.91(原84.75)/126.17亿元，同比分别增长56.0%/33.5%/13.8%，归母净利润分别为32.07(原25.55)/42.43(原30.42)/48.50亿元，同比分别增长91.7%/32.3%/14.3%，对应PE分别为15.6x/11.8x/10.3x；上调至“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

2026Q1归母净利润yoy+223%，AI云服务+系统集成齐放量踏上增利新起点

并行科技(920493)
    投资要点：
    事件：公司发布2026年一季度报告，公司实现营业收入4.31亿元（yoy+117%/qoq+15%）、归母净利润1161万元（yoy+223%/qoq+205%）、扣非归母净利润759万元（yoy+126%）。毛利率、净利率分别为20.03%、2.49%（qoq+1.73pcts）。2026Q1因企业级客户拓展短期毛利率环比下滑，但净利率环比显著提升，同时期间费用维持相对稳定，成本管控成效突出。
    企业类业务拓展成效显著、营收大幅度增长至3.13亿元（yoy+168%），高毛利率水平的高性能计算系统集成业务营收达0.25亿元（yoy+1483%）。2026Q1，公司算力服务、高性能计算系统集成、高性能计算软件与技术服务营收分别为40278万元（yoy+108%）、2490万元（yoy+1483%）、316万元（yoy+6%），毛利率分别为15.57%（yoy-9.51pcts）、88.90%、55.66%（yoy+55.66pcts）。算力服务中，企业类业务营收大幅度增长至3.13亿元（yoy+168%）；此外，具有较高毛利率水平的高性能计算系统集成业务
    营收达0.25亿元（yoy+1483%）。并行科技子公司楚云智算引入武汉光创，旨在共同建设和运营高性能智算中心集群资源，为区域人工智能及科研教育等客户提供算力与应用支持，增强公司在华中及辐射区域的算力资源布局。同时，公司拟依托自主研发的算力服务平台，深化跨地域、跨网络的弹性调度能力，持续挖掘Paramon、Paratune等核心高性能计算软件和工具在实时监测与深度性能优化方面的技术潜力，显著提升应用运行效能及大模型的训推效率。在行业深耕方面，公司计划进一步强化在汽车行业、高端制造、航空航天、气象海洋及生命科学等优势领域的服务能力。
    2024年至今资产采购投入节奏逐步加速，AI/GPU算力服务器采购金额累计超20亿元。2023年11月以来，为进一步扩大自有算力资源池，公司通过银行借款及融资租赁等方式筹集资本开支所需资金，主要用于高性能算力服务器及配套基础设施的采购与部署。我们统计了公司自2023年11月以来所有已披露算力设备资产的购买情况：2023-2025年，公司采购算力设备资产金额分别5,436.18万元、5.98亿元和6.30亿元；步入2026年，公司进一步加大投入，截至4月29日累计投入金额已达约13.13亿元。整体来看，2023年11月以来公司累计资产采购总额约为25.95亿元，投入节奏呈现出加速扩张的态势。在投资结构方面，公司聚焦核心算力资产，AI/GPU算力服务器及配套设备采购金额为23.31亿元，占比高达89.81%，构成了公司算力资源的核心，其余投入分布于交换机、CPU及存储等其他周边设备，形成了以AI/GPU算力服务器为主、其他算力周边设备为辅的资产布局。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.40、0.69和1.11亿元，对应PE为223、128、80倍，对应PS为5、4、3X。未来公司有望为国家重点发展领域提供更加灵活、定制化的云计算服务，为新兴产业发展和传统产业优化升级赋能。上调至“买入”评级。
    风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露的潜在风险。

公司简评报告：息差下行趋缓，出清弹性渐显

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：公司公布2026年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润378.52亿元，同比增长1.52%。
    对公与投资支撑扩表，零售仍在等待需求修复。2026Q1末，公司总资产13.48万亿元，同比增长7.62%；贷款总额7.46万亿元，同比增长4.76%。结构上，对公强、零售弱的特征延续，公司贷款同比增长12.80%，明显快于贷款整体增速，反映公司在优质对公客户组织、实体融资需求承接和综合金融服务方面仍具优势；零售贷款同比增长0.67%，修复仍偏慢，主要受居民消费、购房需求仍处恢复阶段影响。金融投资同比增长12.51%，在政府债发行、利率环境变化和资产负债配置需求下，继续对扩表形成支撑。展望后续，对公贷款仍是公司信贷增长的主要抓手，金融投资有望保持平稳配置；零售信贷短期难以快速放量，但在促消费、稳地产及居民预期修复的政策环境下，对规模增长的拖累有望逐步减轻。
    息差降幅收窄，负债优势支撑行业见底阶段的相对韧性。2026Q1，公司净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%；单季度净息差1.83%，同比下降8bp，环比下降4bp。考虑到一季度通常是全年贷款重定价压力最集中的阶段，本季息差环比降幅相对温和，说明前期LPR下调、存量按揭利率调整等冲击已在加速消化，行业息差下行压力正在明显减轻。资产端，贷款收益率走低，主要是受贷款重定价、有效信贷需求不足和零售贷款占比下降影响；投资收益率走低主要是低利率环境下再配置压力仍在。负债端延续改善，有效对冲资产收益率下行。往前看，随着一季度重定价高峰过去，资产端收益率下行斜率有望进一步放缓；市场化负债成本低位以及公司较强的低成本存款沉淀能力，仍将支撑息差表现。招行负债基础和客户生态优势突出，在行业息差接近底部过程中，息差韧性有望更早体现。
    非息修复主线延续，财富管理仍是核心弹性来源。2026Q1，公司非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%；其中手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.87%，较2025年延续改善。内部结构看，财富管理仍是最清晰的修复主线，代理财富管理收入85.07亿元同比增长25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别同比增长55.11%、42.67%16.70%；托管收入同比增长19.81%，结算与清算收入同比增长7.34%。这说明当前中收修复仍主要来自资本市场风险偏好回升、居民财富配置需求改善以及公司财富管理客户生态的持续变现。压力仍在银行卡业务，银行卡手续费同比下降12.25%，反映消费场景和信用卡交易活跃度修复仍不充分；其他非息收益同比下降3.77%，主要受债券投资价差收益减少影响。展望后续，权益市场成交活跃度和居民风险偏好有望维持，基金、理财、信托、托管等业务仍将贡献较强弹性；银行卡收入改善仍需等待消费复苏更明确；债市震荡则可能继续带来投资类收入波动。
    收入压力减轻后，风险出清节奏有望加快。2026Q1末，公司不良贷款率0.94%，较年初持平；拨备覆盖率387.76%，仍处较高水平。结构上，对公资产质量保持稳健，公司贷款不良率0.78%、关注率0.68%。零售端仍是主要扰动项，零售贷款不良率1.14%、关注率2.20%，其中信用卡贷款不良率1.90%、关注率5.20%，消费信用类资产仍处风险消化阶段。公司一季度信用减值损失同比增长15.65%，体现风险确认和拨备计提仍较审慎。我们延续此前判断：随着息差压力缓解、财富管理中收恢复，收入端对利润的拖累减轻，公司将有更大空间加大不良确认、核销和处置力度，零售风险出清节奏有望较此前加快。较厚拨备基础也为后续风险消化和利润释放提供缓冲。
    盈利预测与投资建议。结合一季度经营表现，我们小幅上调公司2026年收入及利润预测，主要考虑息差压力随行业明显减轻、财富管理中收弹性延续、风险出清有望加快。预计公司2026-2028年营业收入分别为3515、3703、3936亿元（原预测分别为3486、3702、3933亿元），同比增长4.15%、5.35%、6.15%；归母净利润分别为1550、1597、1656亿元（原预测分别为1534、1589、1646亿元），同比增长3.19%、3.02%、3.70%；对应BVPS分别为48.01、51.73、55.59元。以4月30日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍。考虑公司息差压力缓解、风险出清加快、中收弹性较大，且当前估值仍处低位，将公司评级由“增持”上调至“买入”。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；净息差下行幅度超预期；财富管理与银行卡等

户储需求爆发推动业绩大增，考核目标彰显高成长信心；上调至买入

固德威(688390)
    1Q26业绩大幅修复：公司2025年收入/盈利88.9/1.35亿元，同比增32%/扭亏。1Q26收入23.6亿元，同/环比+25%/-12%，盈利1.01亿元，同/环比扭亏/大增89%，毛利率26.3%，同/环比提高6.9/6.1个百分点，业绩大增主要是由于境外高毛利的户用逆变器及储能电池销量大增，但人民币升值导致汇兑损失约0.8亿元，同时3月海外发货中有2-3亿元尚未确认收入（期末存货环比大增29%），影响业绩未能更快增长。
    储能产品销售高增，澳洲市场表现亮眼：公司2025年储能逆变器/电池收入9.6/15.5亿元，同比大增107%/227%，一体机占比快速提升，毛利率47%/26.3%，同比下降2.7/5.5个百分点，但仍保持较高水平；受益于澳大利亚去年7月推出的户储补贴，大洋洲收入同比大增1.8倍至12.4亿元，略超欧洲成为第一大海外市场。
    多国补贴和地缘不确定性上升推动户储需求显著上升：去年12月澳大利亚政府宣布在此前23亿澳元户储补贴基础上追加49亿澳元。今年英国、西班牙、匈牙利、奥地利等国家也新推出户储补贴。同时，美伊冲突以来地缘不确定性上升，年初至今国际天然气价格飙升，推动居民电价上涨。在以上提升经济性的多重利好推动下，海外户储需求显著上升，公司4月订单环比增长超100%，未来业绩可期。
    考核目标彰显高成长信心：1月公司公布股权激励计划，考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-27年净利润累计不低于14亿元，2026-28年净利润累计不低于25亿元，彰显对业绩高成长的充分信心。