石大胜华：电解液溶剂价格持续上涨，公司业绩超预期

事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润11.70-12.50亿元，较上年同期增长9.10-9.90亿元，同比增长350.36%-381.15%；预计报告期内实现扣非归母净利润11.64-12.44亿元，较上年同期增长9.11-9.91亿元，同比增长360.42%-392.06%。
    新能源汽车高景气提振上游电池材料需求，产品价格上涨助力业绩高增。新能源汽车行业高景气，动力电池厂商大幅扩产助推锂电池上游材料需求，电池级溶剂价格维持高位。2021年锂离子电池电解液主要溶剂DMC、EMC、DEC、EC和PC均价分别为1.27、2.37、2.27、1.39和1.50万元/吨，同比分别上涨32%、58%、51%、40%、42%；Q4单季DMC、EMC、DEC、EC和PC均价分别为1.50、2.83、2.69、1.8、1.56万元/吨，同比分别变动-3%、+40%、+35%、+34%、+19%，环比分别变动+23%、+24%、+12%、+38%、-3%。2021年Q4以来，公司继续加大电池级溶剂的布局力度。2021年12月，公司拟投资建设10万吨/年EMC项目，项目建设期2年，同时拟投资建设精制4万吨/年EC的项目，预计于2022年5月投产。2021年公司碳酸酯系列产品销量和销售收入比上年同期有较大增长，盈利水平同比有较大提升，业绩持续释放。公司还持续优化产品结构，在S级碳酸酯系列产品基础上开发了SS级系列产品，总体盈利能力处于较高水平。
    碳酸酯上游原材料基本自供，全产业链布局凸显竞争优势。公司是为数不多的具备电池级溶剂全产业链布局的公司，其碳酸酯系列溶剂产品涵盖了主流的五大品种，且上游的主要原料环氧丙烷基本实现自供，公司还加大在电解液、动力电池添加剂等方向的布局力度。在2021年内环氧丙烷行业供需趋于紧平衡的情况下，公司能够保证原材料稳定供应的同时，环氧丙烷法生产碳酸酯系列产品的成本优势进一步凸显，未来成本有望持续下降。除此之外，公司还形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系，上下游生产环节互为原料，在减少对外部原料依赖的同时，提高生产过程、成本控制、质量优化等自主性。与此同时，公司不断加强生产装置的降本增效，真正实现全产业链配套，行业竞争力有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级：由于公司溶剂产品价格持续上行，同时基于公司良好的成本控制，公司业绩超预期。此外，叠加公司产能扩张，公司盈利能力将持续增强。故我们上调了对公司未来3年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.93（上调20%）/13.19（上调15%）/14.64（上调12%）亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产不及预期风险，全球动力电池需求提升不及预期风险。

润丰股份：Q4业绩超预期，“轻架构，快速响应”模式优势显现

事件：润丰股份发布 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 7.0~8.5亿元，同比增长 59.95%-94.23%。预计扣非后净利润为 6.95-8.7亿元，同比增长 58.57%-96.50%。 其中， 2021年四季度预计实现归母净利润 2.5-4.0亿元（三季度为 1.75亿元）， 去年同期仅为 908万元。
    公司“轻架构，快速响应”模式优势显现，四季度业绩超预期2021年，面对全球海运成本飙升至历史高点，叠加除草剂（草甘膦，草铵膦等）原药成本价格快速上涨的市场环境负面影响，公司发挥“轻架构，快速响应”的运营优势，积极采取应对措施，最终实现全年业绩快速增长，其中四季度业绩超预期增长。一方面，全球农药产品需求增长推动了公司主要产品销量、价格均有所上涨（2020年公司约 98%的营收来自国外）；另一方面，公司持续增加在已有目标国的农药自助登记证数量，并开展新市场拓展，在俄罗斯、印度等国实现登记证零突破。从四季度单季度看，我们推测公司灵活把握市场节奏，在三季度环比增加约 2亿元存货至 15.3亿元，预计在四季度形成了良好的销售，同时转换为可观的盈利，体现出公司全球有多触点的业务模式下，机会的捕捉能力强。
    2021年农药行业景气良好，特别是四季度以来产品价格进一步推高2021年，海外疫情持续反复带来全球粮食安全的担忧，大宗农产品需求表现强劲，价格高位运行，农民种植收益增加。由此带来农民对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。受海外需求拉动、叠加国内四季度部分地区阶段性限电致供给受限等因素影响， 2021年四季度以来我国多数农药产品价格快速上涨，行业景气进一步上行。
    战略规划稳步推进，聚焦全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据公司 2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展 B-C 业务。其中，四季度以来，公司分别在秘鲁、赞比亚、阿尔及利亚和乌兹别克斯坦成立公司，积极在各地进行农药产品自主登记和开拓当地农药市场销售业务。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期， 3个即将过专利期），将实现更大产能规模及更多品种的原药配套，进一步强化公司完整产业链并支撑公司全球市场的拓展。
    盈利预测与估值： 结合农药价格走势变化，上调公司 2021~2023年净利润分别为 7.7、 9.7、 11.8亿元（前值分别为 6.1、 7.9、 9.8亿元）；结合公司业绩增长、业务拓展情况， 上调至“买入”评级（前次为“增持”评级）。
    风险提示： 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准，环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险

航天机电：资产剥离加速落地，业务布局合理调整

事件：
    航天机电发布公告，公司通过上海联合产权交易所公开挂牌转让公司所持有的上海康巴赛特科技发展有限公司 100%股权、上海新光汽车电器有限公司 20%股权，由上海航天设备制造总厂有限公司分别以人民币1.435亿元、9579.77万元的价格摘牌受让上述股权。
    点评：
    剥离汽车零部件资产加速落地，资产质量进一步夯实。公司于 2021年提出逐步剥离汽车零配件业务。本次公司转让所持上海新光汽车电器有限公司 20%股权，实现投资收益 0.96亿元；转让所持上海康巴赛特科技发展有限公司 100%股权，实现投资收益 1.43亿元；我们认为，公司此举将实现主业聚焦，有利于公司进一步合理盘活闲置资产，补充现金流，合理调整业务布局，集中有限资源发展汽配热系统产业，提升核心竞争力。同时，随着公司业务版图的收缩，公司业务转型预期也进一步提升。
    国企改革迈入收官之年，高度关注军工央企国改进度。国资委明确强调，各中央企业党委（党组）要把实施国企改革三年行动作为重大政治责任，企业主要负责同志要作为第一责任人，亲自抓、带头干；对明确要求 2020或 2021年、2022年年内必须完成的重点任务，要全力攻关，确保如期完成。今年是国企改革三年行动的收官之年，军工领域作为国改深水区，资产证券化率有一定提升空间，预计将成为今年国改主线之一。
    航天八院唯一上市平台，资产注入预期较高。航天八院是集团的三大总体院之一，承担研制的航天型号产品主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人飞船、深空探测等五大领域。八院军品资产证券化率较低，公司作为航天八院旗下唯一的资本运作平台和航天技术应用产业化平台，首批 41家试点院所改制的及第三批央企混改试点名单企业，资产注入预期较高。
    投资建议：预测 2021-23年公司实现营业收入分别为 77.80/100.97/126.19亿元，归母净利润分别为 0.6/1.05/2.29亿元，对应 EPS 为 0.04/0.07/0.16元，对应 PE329/189.54/86.67X，同时，公司加快资产剥离进度，资产注入预期提升，我们提高公司目标价，调整公司投资评级为“买入”。
    风险提示：原材料价格上涨、资产减值、资产证券化力度不及预期

广和通：物联网模组领先企业，车载+泛IoT扬帆起航

物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在 5G 和云计算推动下长期成长性明确，预计 2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元，其中物联网模组市场规模将达到 892亿元，2020-2025年均复合增速 29.8%。在积极政策与行业快速发展的背景下，公司作为无线通信模组领先企业，通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展，以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务，公司具备明确的长期成长动能。
    车载模组业务持续发力，外延并购加战略投资进行国内外市场持续扩张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余 51%股权，交易完成后公司将获得 Sierra Wireless 全球优质车企客户，形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局，进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作，持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。
    笔电模组业务聚焦大客户，凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电 5G 模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在 5G 规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期，远程办公、超高清视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到 83.8亿元，2020-2025年均复合增速 31.9%。公司笔电业务坚持大客户战略，通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发，不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。
    公司持续高研发投入延展泛 IoT 应用布局，盈利能力行业领先。公司持续对 5G 和物联网领域应用进行战略研发投入，通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和 5G 产品先发优势盈利能力行业领先。
    盈利预测：我们看好公司作为国内物联网模组领先企业，凭借产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额，通过车联网、笔电和泛 IoT 业务持续国际化扩张。预计公司 2021-2023年营业收入为 41.26/61.67/90.88亿元；归母净利润分别为 4.77/6.76/9.25亿元；EPS 分别为 1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司 5G 和笔电业务长期成长性，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，车联网和笔电模组业务发展不及预期。

华润微：发布股权激励草案，吸引人才保障长期发展

2021年12月24日公司发布股票激励计划草案， 拟向1300名员工授予不超过1506.98万股，约占本计划草案公告时公司总股本13.2亿股的1.14%。 其中，首次授予股票占比80%，预留股票占比20%。 首次授予限制性股票的授予价格为34.10元/股。
    点评：
    股权激励绑定核心骨干，吸引激励优秀人才为了巩固和保持公司产品和技术的领先地位，有必要通过股权激励留住现有人才，同时吸引外部人才。 本次股权激励授予对象1300人，占公司总员工数量的12.10%，其中高管6人，核心技术人员12人，技术研发骨干875人，其他骨干407人。业绩考核目标要求2022-2024年归母净利润相比2018-2020年归母净利润均值的复合增速分别不低于25%/26%/27%， 且不低于对标企业50分位或行业均值。
    推出新品SiC MOSFET， 尖端功率产品业绩持续增长功率器件是电子系统中电能转换和开关控制的核心，公司前沿产品不断实现突破。 12月17日， 公司继SiC二极管产品上市后，又宣布推出1200V SiCMOSFET新品，主要应用于新能源汽车OBC、充电桩、工业电源、光伏逆变、风力发电等领域。公司IGBT业务和去年同期相比，业务增速超70%， 2022年预计同样会有显著增长。
    盈利预测、估值与评级预计公司2021-23年营业收入分别为92.12/107.13/125.60亿元，归母净利润分别为20.11/23.52/27.61亿元，对应PE为41/35/30倍， 考虑到公司在功率半导体领域优势地位，给予50倍PE，目标价76.17元，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、产能扩张不及预期等风险。

中航沈飞：需求与变革同频共振开启公司长期成长空间

战斗机核心标的，盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的，卡位优势十分明显。公司 2021年半年报扣非归母净利率首次突破 5%达到 5.56%，三季报达 5.53%；公司是首个完成净利率突破 5%的主机厂，经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。公司合同负债超 300亿元，未来业绩增长高度可期。
    行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”，近期“加快国防和军队现代化”被多次强调，国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点，其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距，我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。
    变革下的沈飞已打开长期成长空间。 1.公司完善绩效考核体系激发内在动力，公司价值创造能力与流程效率有望提升；2.均衡生产主旋律助力公司降本增效，沈飞上半年实现“时间过半，任务过半”并在 12月 15日提前 16天完成全年任务；3.定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定，公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间；4.公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面，公司歼-16、歼-16D 目前已进入批产阶段需求旺盛，未来 FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润持续释放的条件，未来长期成长空间已经打开，建议持续关注。
    盈利预测：预计 2021~2023年公司实现归母净利润分别为 20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元；EPS 为 1.05元、1.37元、1.74元，对应当前股价 PE倍数为 65、49和 39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向，在强需求的引领下将高速发展，同时公司作为战斗机整机在 A 股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力 2022年平均 PE 估值为 66倍，给予公司 2022年 58~68倍 PE 估值，对应价格区间 79.46~93.16元，调高公司评级，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：产品研发交付不及预期；下游需求不及预期；疫情反复。

华统股份公司动态点评：养殖业务获政府补助，智慧能源项目合作有序进行

事件：根据公司《关于获得政府补助的公告》，公司获政府生猪增产保供奖励资金，合计约5370.42万元。根据兰溪市、衢州市衢江区农业农村局公示，公司控股子公司兰溪牧业、全资子公司衢州牧业合计将获得生猪增产保供奖励资金共5370.42万元，其中，12月17日已收到衢州市衢江区财政局拨付的奖励资金合计849万元，将在12月计入2021年度其他收益，对于剩余奖励资金（不含2020年度确认其他收益的预拨奖励资金200万元），公司将根据实际收到的金额和时间，当月计入其他收益。上述生猪增产保供奖励资金与公司日常经营业务相关、不具有可持续性。
    11月公司生猪销售数量、销售收入分别环比变动-8.59%、55.89%，头均收入环比增长70.54%。根据公司畜禽销售情况简报，进入四季度，10月、11月分别实现生猪销售数量8103头（环比+67.63%）、7407头（环比-8.59%），分别实现生猪销售收入1230.20万元（环比+77.64%）、1917.75万元（环比+55.89%），分别实现头均收入1518元（环比+5.97%）、2589元（环比+70.54%）。
    积极推动养殖业和电力产业深度融合发展，智慧能源项目合作有序进行。
    在《“碳中和”综合智慧能源项目合作框架协议》的基础上，12月10日，公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订了《综合智慧能源项目投资合作协议书》，并于12月13日完成新设参股子公司国家电投集团义乌国华新能源有限公司（以下简称 “项目公司”）的工商登记手续。项目公司负责综合智慧能源项目的开发、建设、经营和管理，注册资本为人民币5,000万元，其中公司以自有资金出资 2450万元，持有其49%的股权。
    根据合作协议书的安排，项目公司负责项目的全部投资，拥有项目所有权，所有电能的相关收益（包括电费、碳减排放及政府补贴）归项目公司所有。
    未来增长看点： 1）生猪屠宰市场需求恢复，叠加猪价低位运行，屠宰板块有望获得较大业绩弹性，此外，布局生猪养殖板块，长期来看有利于平抑屠宰成本波动风险，增强产业链一体化经营优势。从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势，生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务占比由16年的15%逐步提升，1H21年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，有望借助正大中央厨房项目，搭载预制菜风口。1H21年火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。温氏&正大优势整合，产业链资源丰富，推动公司战略发展，有望借助正大中央厨房项目，搭载中央厨房以及预制菜风口。
    此外，与中德联合研究院的合作有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。
    3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益，同时太阳能光伏发电有望贡献新的利润增长点。
    投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年收入分别为108.68、135.86、163.03亿元，归母净利润为2.1、4.2、5.8亿元，EPS 为0.38、0.77、1.06元，对应PE 为37/19/14倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE 估值，目标价为20.02-22.33元。
    风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务亏损扩大；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。

五粮液:2022年将在2021年基础上继续稳中求进

事件概要：公司日前召开第二十五届1218共商共建共享大会，会上在总结2021年营销工作的同时，提出了2022年相关工作的规划和展望。
    2021年硕果累累，各营销指标去的超预期成效。在全年“稳中求进”的主要方针的指引下，公司实现业绩、品牌、形象“三个提升”；并且，在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态和团队建设等方面实现“五个明显加强”，市场支撑力得到提升；此外，在营销创新与时俱进的同时，实现产品结构、品牌推广、渠道建设、消费培育、数字化转型、厂商关系等“六个突破”。
    今年公司实现产品和渠道双提升。产品上，核心大单品第八代普五实现“价稳量升”，整体量价保持良性，经典五粮液成功导入市场，个性化产品如牛年纪念酒等也悉数亮相；系列酒“优势聚焦”趋势明显，浓香公司完成四大全国性战略品牌、区域重点品牌和部分总经销品牌的优化升级。渠道上，提升终端服务能力，推进主品牌和系列酒KA 渠道供应链整合，优化渠道精细化服务，积极探索电商合作，加强团购网络建设，拜访重点企业近3万家，近70%企业实现团购。此外，公司在北上广深等8个高地市场和14个省会级重点市场取得进一步开拓，实现较好的市场增长。
    2022年将在当前基础上继续发力。“稳中求进”依旧为明年的主基调，在当下的基础场，公司强调继续加强文化、服务升级，以强化品牌文化，完善资源配置，从而提升消费者培育；巩固第八代五粮液在千元价格带大单品的核心地位，加强产销协同，提升投放精准度，并发力2000元+的白酒市场，推动经典五粮液突破，完善“1+N+2”的渠道模式，将在北、上两座城市率先上市经典30产品，系列酒方面将持续集中力量打造重点品牌；结合文化和产品，构建文化定制酒体系，并启动老酒系列，做大老酒市场；此外，近几年提出的“厂商命运共同体”也将在2022年得到进一步巩固，加快团队由“管理型”向“赋能型”、“服务型”转型。
    月初曾有市场传闻公司酝酿产品涨价，提价后经销商普五单瓶成本上升至969元/瓶，将于茅台酒出厂价持平，1218大会虽未正式提出涨价计划，但不排除明年初发布涨价消息的可能。伴随旺季临近，12月普五批价已迅速回升至970元左右，随着品牌力提升，预期未来提价也能得到顺利消化。
    维持盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润239.4亿和285亿，分别同比增20%和19%，EPS 分别为6.17元和7.35元，当前股价对应PE分别为38倍和32倍，维持“买入”投资建议。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

江化微：湿电子化学品龙头，G5级产能释放提振公司业绩

湿电子化学品龙头企业， 产能进入集中释放期。 公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。 目前公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局， 平板显示领域拥有京东方等知名企业客户， 半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供应链，多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 同时， 公司镇江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能，公司业绩步入上行期。
    12寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。
    2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币， 在国产化进程加速的背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约 638万片，其中 12英寸晶圆月产能 118万片， 8英寸晶圆月产能 120万年。规划晶圆月产能约 159万片，其中 12英寸晶圆月产能 132万片， 8英寸晶圆月产能 27万片。
    结合上述数据，我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到 95.71万吨，为 2020年需求量的两倍多。 同时， 相同面积 OLED湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍， 随着 OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。
    三大基地布局逐渐成型，高端产能构建核心竞争力。 公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江， 目前拥有产能20.8万吨。 其中，镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。
    盈利预测： 预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、 15.73、20.64亿元，实现归母净利润 0.48、 1.63、 2.28亿元，对应 EPS 0.25、0.83、 1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛， 叠加 G5高技术壁垒，给予公司 2022年 43-47倍 PE 估值， 2022年目标市值区间70.09-76.61亿元， 目标股价为 35.77-39.09元，给予公司“推荐”评级。
    风险提示： 原材料价格波动， 限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期， G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

妙可蓝多：妙可蓝多：常温新征程

蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权激励。截至21年7月9日，蒙牛持有1.47亿股，占比28.47%，成为公司控股股东。21年12月1日，公司发布回购公告，拟以不超过79.39元/股回购500-1000万股用于实施股权激励计划或员工持股计划。
    收入高增业绩释放，期间费用保持稳定。受益于奶酪棒市场的放量崛起和公司的龙头地位，公司21Q1-3收入31.4亿元，同比增长68%。业绩释放节奏稳健，公司21Q1-3实现归母净利润1.4亿元，同比增长171%。受益于高毛利奶酪的快速增长，21Q1-3公司毛利率升至37.8%，净利率升至5.0%。由于奶酪棒市场发展仍处跑马圈地阶段，公司销售费用率维持高位，21Q1-3为24.4%。公司18-21Q1-3期间费用率维持稳定，销售+管理+财务+研发费用率稳定维持在33-34%左右。
    行业分析乳品消费持续升级，奶酪渗透率正提升。奶酪市场增速远超乳业整体增速。预计新国标推出后，龙头企业有望进一步提升市场份额。
    BC需求双轮驱动，本土龙头强势崛起。对标海外，我国奶酪C端占比有望提升。我国奶酪市场（B+C合计）中，妙可蓝多品牌市场占有率由18年的3.9%快速提升至21年8月的27.7%，超过百吉福位列行业第一。
    千亿市场十倍空间，巨头入场共同做大。采用人均消费量和渗透率两种方式测算，我们判断未来千亿奶酪市场可期，对应当前至少有十倍空间。采用渗透率和终端网点卖力两种方法，我们对于常+低温奶酪棒市场空间做了多情景分析测算。中性假设下：我们判断常+低温奶酪棒稳态市场空间（销售口径）约400亿，折算到报表口径约260亿。
    优势壁垒品牌建设深入人心，获客能力持续提升。多渠道多媒介，全方位品牌建设。分类精准营销，抢占用户心智。推行奶酪教育，拓宽消费场景。
    低温平稳常温加速，中餐奶酪行稳致远。低温做精，定位高端结构升级。常温做广，定位奶酪休闲零食。把握机遇，强化家庭餐桌和餐饮工业系列。
    拓广加密线下渠道，持续发力线上电商。推动全国布局，拓展薄弱市场。加密线下网点，持续发力线上。常低温不重叠，常温新做增量。
    投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0、6.5、9.3亿元，增速分别为406.8%、116.2%、43.8%；EPS分别为0.6、1.3、1.8元/股。当前股价（21年12月10日收盘价62.46元/股）对应2021-2023年PE分别为107、50、35X。我们看好公司常温奶酪棒业务打开第二成长级，维持“买入”评级。
    风险提示：常温产品动销不及预期：低温产品市场竞争超预期：其他奶酪产品渗透率提升不及预期。

杭萧钢构:进军BIPV组件生产，绿色产业链融合再下一城

公告BIPV产线正式投产，进军绿色建筑领域，上调至“买入”评级2021年11月4日，公司公告控股子公司浙江合特光电有限公司投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线，于2021年11月5日正式投产。我们认为合特光电作为绿色新建材的提供商，与杭萧钢构的协同性较强，公司后续有望通过整合合特光电的BIPV产品，形成整体解决方案。
    考虑到钢结构龙头具备技术、品牌优势，BIPV业务或快速发展，上调至“买入”评级。
    产品涵盖立面地面等多个领域，管理层持股比例高调动积极性合特光电系国内光伏发电研发及应用企业，在产品的发电工艺和外观形态设计上，具有市场领先的竞争优势。合特光电本次投产的智能生产线，生产产品可涵盖光伏发电瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电砖、轻质化柔性组件等多种BIPV组件。杭萧钢构持有合特光电51%的股权，张群芳（合特光电总经理）持有合特光电49%的股权。管理层持股比例较高且股权结构清晰，有助于调动管理层积极性。
    建筑商&建材商双重属性，上下游打通助力业绩释放我们认为，从建筑公司角度，由于多年的施工经验，在建筑屋顶设计和围护等业务方面具备丰富的技术积攒，通过BIPV产业发展实现自身市占率的提升，后续成为BIPV系列产品的渠道经销商则有望进一步打开利润空间。
    从建材公司角度，目前用于BIPV的光伏产品主要基于光伏设计考虑，对建筑装饰的重视程度偏低，对普通光伏组件简单修改后用于安装的BIPV产品难以达到建筑材料的要求。我们认为合特光电的产品或将解决传统光伏产品对于建筑适配性问题，且通过杭萧钢构产业链协同，形成完整解决方案，从而推动业绩持续释放。
    产业转型持续推进，上调至“买入”评级考虑到近期钢材价格逐渐回落趋稳，我们认为传统主业盈利有望逐渐稳定，而且中长期切入BIPV领域，利好公司转型绿色建筑的集成服务商，绿色产业链融合再下一城，我们维持21-23年公司归母净利润预测5.00/6.24/7.61亿元，对应EPS0.23/0.29/0.35元。参考当前可比公司对应22年Wind一致预期平均16.37xPE，我们认可给予公司22年17xPE，目标价4.93元，上调至“买入”评级。
    风险提示：项目回款不及预期；钢材涨价超预期影响公司毛利率；疫情影响超预期；BIPV相关业务开展不及预期。

喜临门:绑定核心骨干，高业绩目标激活增长潜能

事件：公司披露《2021年股票期权激励计划（草案）》及《2021年员工持股计划（草案）》。
    激励范围较广，绑定中高层核心骨干。本次股票期权激励计划拟向167名激励对象授予400万份股票期权，占公司总股本的1.03%。本次股票期权授予计划覆盖员工范围较广，且全部为公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干，激励范围较广。员工持股计划参与范围为公司董事、监事、高级管理人员以及核心管理人员共计42人，规模不超过676.66万股，充分绑定公司与核心管理层利益。
    设立较高解锁条件，激活内生增长潜能。公司针对本次股票期权激励计划及员工持股计划的业绩考核目标为：1）以2020年收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于66%、108%、160%，对应营业收入分别为93.35、116.96、146.21亿元；2）以2020年收入为基数，2022-2024年归母净利润增长率不低于128%、195%、285%，对应归母净利润分别为7.15、9.25、12.07亿元。以2021年盈利预测（营业收入71.32亿元、归母净利润5.16亿元）计算，公司营业收入及归母净利润考核目标对应2021-2024年复合增速分别为27%和32.7%，自主品牌占比提升有望带动净利率上行。本次激励方案设置了较高的考核目标，有望对于激活公司内生增长活力起到积极作用。
    家具下乡政策下，看好公司达成业绩考核。床垫品类单价相对较低、运输较为便捷，且对安装服务要求较低，与“家具下乡”政策契合度高。同时，公司从2019年起积极进行渠道下沉，布局“喜眠”分销渠道，截至2021H1末已拥有898家“喜眠”分销门店，在下沉市场建立了突出品牌力。
    激励摊销成本金额较小，对公司业绩影响幅度低。公司预计本次股票期权摊销成本合计1097.77万元，其中2022-2024年分别为596.6、340.14、161.03万元，占当年目标归母净利润的比例分别为0.83%、0.37%、0.13%，对公司业绩的影响较小。
    盈利预测与投资评级：自主品牌表现亮眼，渠道拓展加速，叠加“家具下乡”政策，上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.2、7.2、9.3亿元（此前预测为5.2、6.4、7.6亿元），对应PE23、17、13X，自主品牌发展势头强劲，期权激励及员工持股彰显管理层发展信心，由“增持”评级上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧，渠道下沉不及我们预期，人民币汇率波动等。

中航西飞:公司预计明年关联交易183亿元；股权激励或有进展

事件:1）公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》，预计2022年关联交易总金额为182.81亿元，其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元；；2）公司修订《公司章程》，首次提到：“中长期激励，加大核心骨干激励力度”。
    预计关联交易金额进一步提升，公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元，较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21%，较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45%。航空工业是公司的控股股东和实际控制人，公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大，营收规模或将继续稳健提升。
    在在《国企改革三年行动方案》实施背景下，公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年，“健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励”是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位，承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任，是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权：“决定公司中长期激励计划”并新增第一百三十六条：“公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度，灵活开展多种方式的中长期激励，加大核心骨干激励力度”。
    在国企改革的背景下，公司股权激励计划有望加速落地，或在2022国企改革收官之年拨云见日。
    盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元，EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元，对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下，大型运输机等战略空军装备将加速列装，公司产品具备核心卡位优势，给予公司2022年105~120倍PE估值，对应价格区间43.05~49.20元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：生产交付不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

科瑞技术：收购鼎力智能100%股权，补齐锂电中后段整线能力

事件： 11月 28日，公司发布公告，公司全资子公司科瑞新能源拟支付现金方式收购惠州市鼎力智能科技有限公司（简称“鼎力智能”）100%股权，交易价 2.77亿元。
    点评：
    公司全资子公司科瑞新能源拟以自有或自筹资金收购鼎力智能100%股权，其中包括 42%对赌股权，股权交易对价 1.26亿元，以及58% 非对赌股权， 交易对价 1.508亿元，合计交易对价总额为 2.768亿元。 本次对赌交易对方业绩承诺为 2021年度、 2022年度、 2023年度、 2024年度实现的扣非净利润分别为 2000万元、 2500万元、 3500万元、 4000万元。
    本次收购的意义在于：公司将整合锂电制造设备行业后处理工序业务，有效完善自身新能源业务布局， 补齐锂电中后段整线能力。 鼎力智能产品聚焦锂离子电池生产后处理工序，包含化成/分容设备、电压内阻测试设备、分选设备等核心设备。而科瑞在新能源领域，定位于锂电设备中后段解决方案提供商，目前可提供叠片、绕胶、真空封装、包 Mylar、压力成型等生产设备，收购鼎力智能将有利于补齐公司在锂电池充放电测试设备的整体解决方案能力。
    继续推进“3+N” 的规划。 公司主要产品包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，广泛应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗、食品与物流等行业。公司持续加大技术研发投入，针对移动终端、新能源、精密零部件与模具三大业务积极开展业务拓展。 其中在移动终端领域， 公司积极拓宽检测设备应用工序及细分领域，持续研发和拓展 AR/VR 相关检测及装配设备品类，为满足未来 AR/VR 相关设备需求的增长作好准备。
    重点战略布局新能源业务。 目前新能源车处于高景气度， 随着下游电池厂商大幅扩产，锂电设备迎来旺盛需求。 公司定位于新能源锂电制造设备行业中后段解决方案， 目前将更多的精力调整到对新能源业务的量产支持，与国内主流电池企业保持着紧密的交流，同时产品中动力电池切叠一体机、方铝中后段整线能力均实现订单突破。本次收购将进一步扩充在锂电中后段整线业务能力，在技术积累及客户资源等多方面形成协同效应， 符合公司的战略发展规划目标。
    盈利性预测与估值。 我们看好公司未来发展，预计 2021-2023年公司营收分别为 25.22/36.02/46.33亿元，归母净利润分别为2.83/3.93/5.11亿元，对应 PE 42/31/23倍。
    风险提示： 下游新品推出不及预期， 竞争加剧导致毛利率下降的风险，客户集中的风险

天目湖公司深度报告：内生+外延齐发力，打造一站式休闲旅游目的地

[ 公司为长三角优质民营休闲旅游标的，围绕天目湖开发了景区、酒店、 Table_Summary]温泉、水世界等项目，致力于打造集“吃住行游购娱”为一体的一站式旅游目的地。公司股权集中度高，管理层结构稳定，经营复合产品打造一体化旅游产业链；疫情前各项财务指标优良，毛利率稳定在 60%+，在疫情影响旅游板块受挫的背景下仍依靠自身优秀的运营能力实现了超预期业绩。
    作为小而美的旅游公司，天目湖不断创新升级布局更完善的产品矩阵，形成自身的竞争优势。1）本土疫情的反复导致阶段性跨省游的限制，使得周边游和自驾游的需求和热度都有大幅上升，国庆假期数据显示居民的出游半径和休憩半径明显缩小，地域性优势带来优质核心客群，天目湖率先受益于区位优势率先迎来复苏；2）公司经营多样产品形成季节性互补，二次消费占比呈上升趋势，公司通过复合产品覆盖多元市场，深挖细分市场实现单点突破，研学游、疗休养等定制产品有望持续贡献可观业绩；3）公司善用新媒体营销，抓住时下热点进行精准营销，积极应对疫情带来的外部环境变化和风险实施自救。
    公司未来成长极具看点：1）伴随旅游消费向度假经济的转型过渡，作为国家级休闲旅游区，天目湖有望承接空间巨大且高速增长的休闲度假游市场。2）中期看公司产品矩阵的不断丰富贡献增量，2020年陆续推出的竹溪谷酒店、新索道等产品表现优秀，南山竹海三期、南山小寨二期等扩容升级项目的建设和有序落地有望进一步增厚公司利润。3）公司对资源依赖性低，运营管理能力突出，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。
    投资建议：
    天目湖作为长三角周边游的稀缺民营休闲旅游标的，提供优质周边游线路，受疫情影响业绩存在波动，但随着疫情防空得当和疫苗/特效药的铺开有望恢复常态，中长期受益于新项目及外延扩张带来的增量。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.73/1.27/1.60亿元，对应 PE 分别为39/22/18倍。考虑公司成长性和优秀运营能力，调整为“买入”评级。
    风险提示：疫情风险，宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。

中科创达：短中长期逻辑皆稳，黄金赛道行驶加速

推荐逻辑：公司依靠“芯片+操作系统”的核心技术能力，叠加外延内生拓展的能力边际，在三大智能赛道上持续充当“卖水人”角色，未来有望强化巩固产业链地位，具备多维度的长期高质量成长空间：1）短期看智能软件，5G换机潮贡献增量超预期，增速重回20%上方，带动估值提升；2）中期看智能车载，公司提前布局座舱域占据卡位，旗下Kanzi产品市占率已超过50%，赛道高景气爆发可持续，后续携手高通积极探索驾驶域，享受行业成长红利，预计未来1-3年增速可维持40%上方；3）长期看物联网，下游应用场景拓宽叠加算力需求加大，公司“核心板+操作系统+核心算法”的一体化SoM产品具备较强竞争力，与VR、无人机、扫地机器人等消费类物联网终端厂商有广泛且深度的合作，工业物联网亦具备巨大渗透率提升空间，预计未来呈现多点开花局面，支撑业绩长期高速增长。
    5G换机潮注入新活力，智能软件业务增量可观。2021年上半年5G手机出货量大幅增加，公司智能软件业务充分收益，报告期内实现营业收入7.28亿元，同比增长30.2%。公司深耕智能OS技术十余年，与高通形成深度合作绑定，具备“芯片+全栈”的技术稀缺性和承上启下的生态地位必要性，上下游客户皆对公司产品依赖性较强。未来1-3年，伴随5G智能终端的芯片迭代、新机型推出、应用算法升级等，该板块业务仍将贡献不俗增量。
    软件定义汽车成为行业共识，前瞻性布局持续兑现收益。公司早在2013年便切入智能汽车领域布局，期间以优势操作系统技术为基，通过内生+外延的方式逐步完善板块技术拼图，为全球超200家企业提供从操作系统开发、核心技术授权到应用个性定制的全套整体智能座舱软件解决方案和服务，搭建起“技术+生态”的强大竞争壁垒，先发卡位优势明显。未来3-5年，智能座舱渗透率仍有较大提升空间，同时随着芯片迭代升级加速带来的高算力支撑，高级别智能驾驶也将逐步落地，公司亦在驾驶域加大布局，包括发布融合泊车方案，成立软硬一体的智能驾驶平台子公司等，智能汽车业务前期播种迎来持续收获季节。
    泛物联网领域空间逐渐打开，引领生态共享成长。公司拥有“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM及相关开发平台产品，将技术与生态优势引入物联网领域加速产业融合发展。公司持续深化与华为Harmony的生态合作，面向各领域的鸿蒙IoT操作系统发行版正逐步推出；同时发布软硬一体的TurboXEB5边缘智能站，并在智能工业率先落地。未来5-10年，随着物联网基础设施逐渐完善，下游场景将逐步拓宽，工业物联网等相关应用亟待规模化落地，公司业务边际随行业一同拓宽，支撑长期成长。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润复合增速达45.9%，公司凭借“技术+生态”牢牢占据万物智联浪潮卡位，短、中、长期皆有稳固逻辑支撑，给予2022年85倍PE，对应目标价196.35元，维持“买入”评级。

珀莱雅：完善品牌矩阵，加码线上直营，大单品策略驱动长期增长

构建新国货化妆品产业平台，收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌，已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元（+31.48%），净利润3.64亿元（+27.82%），业绩稳健增长。
    市场规模持续增长，国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变，化妆品消费已趋近刚需，市场规模持续增长，其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争，国货产品多分布于中高端和大众化领域，国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体，同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑，电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土，国货品牌偏好抖音投放，创新内容营销助力销售增长。
    大单品策略驱动，强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向，其中面部护肤赛道竞争力较强，选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品，加强品牌建设，重塑老品牌的同时，不断策划新品牌，逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。
    线上直营带动增长，积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅，主营天猫抖音，增长较快。自有电商团队带动线上快速增长，线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道，抓住抖音直播风口，重点布局品牌自播运营，线上GMV实现高速增长，在国产品牌中的市占率不断提升。
    内容营销精准种草，深化用户影响力。针对不同的平台和群体，采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作，创新营销玩法，以品牌理念为传播主线，用态度、情绪和精神触发用户，深化品牌在Z时代消费者中的影响力。
    投资建议：短期来看，公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长；长期来看，公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力，持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力，预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元，对应公司11月23日收盘价196.98元，2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X，首次深度覆盖，上调评级至“买入”。
    风险提示：市场竞争竞争加剧；新品牌孵化、新品类培育风险；疫情对经营产生不确定性影响；大股东减持对市场情绪的负面影响。

四会富仕:原材料涨价顺利传导，汽车PCB业务迎来新突破

业绩情况：2021年前三季度，公司实现营业收入 7.54亿元，同比增长59.34%，归母净利润1.41亿元，同比增长59.15%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长57.84%。
    收入稳健成长，上游原材料涨价顺利传导。在下游需求及客户订单的支撑下，公司新增产能得以有效释放并消化，在此情况下，公司单季度收入稳步增长，2020年四个季度，公司单季度收入具备稳定在1.5-1.8亿元，今年前三季度，单季度收入均超过2亿元且逐季稳步上行，第三季度实现2.97亿元，同比/环比 +107.82%/+16.70%。盈利能力方面，受上游铜箔、树脂和玻纤布等重要原材料相继涨价影响，今年上半年公司毛利率有所下滑，第一和第二季度毛利率分别为30.27%和30.28%，与2020年同期相比下滑约3pct.,第三季度，随着涨价压力逐渐往下游传导，公司毛利率企稳回升至31.66%，环比提升1.38pct.，后续，随着上游原材料价格企稳，公司的盈利能力有望进一步恢复，进而释放更佳的业绩成长弹性。
    工控稳健成长，汽车持续突破，双轮驱动迈步向前。产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域已成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%：
    （1）工控方面，公司的客户主要以日立、松下、横河电机、欧姆龙、基恩士、安川电机等日系客户为主，产品被广泛应用于伺服电机、伺服驱动器、可编码控制器和工业马达等，当前，智能制造已经成为全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，尤其是国内，在《中国制造2025》的引导下，工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和产品的需求有望快速提升，进而带动工控PCB 市场的成长。公司是为数不多的聚焦工控领域的内资PCB 企业，且与日系客户的长期合作较好的培养了公司重品质的特性和柔性化生产能力，这些特质在天然上适配工控PCB，当前公司正积极自主开发国内工控客户，该业务有望持续稳健成长。
    （2）汽车电子方面，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，随着国内新能源汽车市场的崛起，公司有望成为上述日系客户开拓中国市场的重要助力，如8月6日，公司与全球最大汽车PCB 制造商（CMK 集团）签订战略合作协议，力争实现资源互补，做强汽车PCB 业务；于此同时，借助服务日系客户培养的重品质特性，公司正积极自主开发国内汽车客户，且已有较佳的收获，公司已通过国内激光雷达客户认证，获得小批量量产订单。未来，公司汽车PCB 业务的收入占比有望持续提升。
    产能有序扩增奠定持续成长基础。6月新投产能的利用率正稳步爬升，与年初相比，公司当前月产量提升约25%，达产后，产能相较上市前将提升60%以上，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能。需求方面，公司所专注的中小批量和已实现大部分产能转移的大批量并不相同，当下欧美市场仍保留着较多中小批量板产能，欧美现下的PCB 应用下游以工业控制、医疗器械和军事航空为主，当前，非军工类小批量板的产能亦正再不断往国内转移，受益于此，公司的新增产能有望得到较好的消化，进而为业绩成长奠定基础。
    盈利预测与投资评级：上调公司评级至买入。当前，上游原材料涨价的负面影响已开始消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，在国内工控及汽车需求不断成长的情况下，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.97亿，2.64亿和3.36亿元，当前股价对应PE 分别为31.29、23.31和18.34倍，上调公司评级至买入。
    风险提示：
    （1）工控和汽车景气度下行；
    （2）国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧；
    （3）公司产能爬坡进度不及预期。

澜起科技跟踪报告之二：DDR5世代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间

全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2018年全球市占率达到 45%，公司拥有从 DDR2至 DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer 芯片、服务器 CPU 和混合安全内存模组等，未来成长空间巨大。
    DDR5代际切换，内存接口及配套芯片打开公司成长新空间：内存接口芯片进入DDR5世代后，单颗内存接口芯片 RCD 价值量大幅提升，同时 DDR5世代需配合 SPD、TS、PMIC 等配套芯片共同使用，芯片数量显著增多，使用场景也由服务器领域扩展到 PC 领域，我们测算五年后 DDR5世代内存接口芯片市场空间有望达到 27亿美金，相较于 DDR4世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯片行业龙头，研发能力领先，深度绑定产业链巨头，在内存接口芯片代际切换的过程中将显著受益。
    津逮平台整装待发，PCIe Retimer 前景广阔：2021年 4月，澜起第三代津逮?CPU量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮?CPU 的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，公司的津逮服务器平台关联交易额从 21年年初的 1亿元上调至15亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片，其中 PCIe Retimer 是一种长距离传输信号修正的芯片，能补偿高速信号损耗、提升信号质量，公司 PCIe 4.0Retimer系列芯片已于 2020年 9月成功量产，PCIe 5.0Retimer 研发进展顺利，DDR5世代高速互联趋势下，GPU 和 SSD 等大数据交换场景下，PCIe Retimer 需求快速提升，前景广阔。
    盈利预测、估值与评级： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于 DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及 PCIe Retimer 芯片放量，我们维持公司 2021-2023年归母净利润为 8.03亿元、12.32亿元、17.75亿元，对应 21-23年 PE 分别为105x、68x、47x，考虑 DDR5世代产品已进入量产阶段，净利润从 2022年开始增幅明显，对应估值上升，我们看好公司未来发展，上调至“买入”评级。
    风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。

蒙娜丽莎：至暗时刻或已过去，股权回购彰显长期发展信心

股权回购彰显中长期发展信心 11月9日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的A股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额1.1-2.2亿元，回购价格不超过人民币31.93元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币2.2亿元测算，预计回购股份数量约689万股，约占公司总股本的比例为1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币1.1亿元测算，预计回购股份数量约344.5万股，约占公司总股本的比例为0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。
    至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现 公司21Q1-3实现营收49.27亿元，yoy+47.7%，归母净利润4.2亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司CFO净额-1.3亿元，同比少流出0.1亿元，单三季度净流出3亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了B/C双轮驱动的抗风险能力。
    成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性 1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入10月以来，PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。
    公司估值已至历史低位，维持“买入”评级 我们以PE（TTM）的历史分位，及其与指数PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23年归母净利润预计5.9/9.0/12.5亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03元，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。

华友钴业：布局50万吨磷酸铁（锂），向全球电池材料龙头迈进

事项：公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技 100%股权，扩充磷酸铁锂业务；同时，公司与兴发集团签订《合作框架协议》，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设 50万吨/年磷酸铁、 50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
    加码磷酸铁（锂），有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进，但随着磷酸铁锂成本优势的显现，在动力电池和储能需求的拉动下，国内磷酸铁锂需求量快速增长。公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设 50万吨磷酸铁、 50万吨磷酸铁锂产线，有力补充一体化产业链布局，公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业，而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变， 或将打开公司的成长空间以及估值天花板。
    与磷化工龙头强强联合，向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量 4.29亿吨，磷矿石产能规模 415万吨/年、在建 200万吨/年，黄磷产能超过 16万吨/年，精细磷酸盐产能约 20万吨/年，磷酸一铵产能 20万吨/年、磷酸二铵产能 80万吨/年、湿法+精致磷酸产能 40万吨/年。公司与兴发集团强强联合，可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合，进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。
    在建项目稳步推进，未来业绩持续增长可期项目建设： 1）华越镍湿法项目（6万吨）硫磺制酸厂第一系列已投料试车，项目正式步入建设收尾，穿插调试阶段， 预计年底建成投产，华科火法项目（4.5万吨）上半年开工建设，华飞湿法项目（12万吨）正式启动； 2）衢州区年产 3万吨硫酸镍和 5万吨高镍前驱体项目正常推进； 3）四个合资公司中，浦华、乐友 2021年进入稳定量产阶段，华金和华浦部分产线上半年开始批量供货； 4）广西巴莫 5万吨正极、 10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进，公司一体化带来的规模效应逐步显现，未来业绩持续增长可期。
    盈利预测及评级：
    未考虑收购及此次框架协议，维持 2021-2023年归母净利润 31.38、 41.94和 52.65亿元，对应 PE 为 43x、 32x、 26x， 考虑其新增磷酸铁锂布局，或将打开其成长空间和估值天花板，且股价位于相对低位， 上调至买入评级。
    风险提示： 在建项目不及预期，新技术致钴被替代，供给大幅增加的风险；合作协议及意向书后续仍存不确定性；截止目前，公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能，后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性；协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定，不会对公司 2021年度经营业绩产生重大影响。

宁德时代2021年三季报点评：毛利率环比回升，龙头地位稳固

【投资要点】 公司宁德时代发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入733.6亿元（同比+133%），归母净利润77.5亿元（同比+131%），扣非归母净利润66亿元（同比+157%）。其中，Q3单季度公司实现营业收入292.9亿元（同比+131%，环比+17.6%），归母净利润32.7亿元（同比+130%，环比+29.2%），扣非归母净利润26.85亿元（同比+125%，环比+19.5%）。
    毛利率环比提升，体现宁德市场极强的供应链管理能力。公司2021年Q3毛利率为27.9%，环比+0.7pct。今年以来，公司储能业务同比大幅提升，高毛利储能业务对公司毛利率稳定也有一定贡献。值得注意的是，宁德毛利的回升是在三季度原材料价格持续上涨的背景下实现的，体现了宁德时代超强的供应链控制能力。
    经营性现金流环比收窄，存货大幅提升。公司三季度经营性现金流净额29.4亿元，环比出现下滑，我们认为主要源于公司备货及其他非流动资产的增加。公司3季度存货达到349.6亿元，对比2季度242亿元，增长108亿元。我们预测宁德时代库存的增长主要源于对原材料的提前储备，一定程度上可以平滑上游涨价的压力，缓解对于短期盈利的压力。公司三季度应付票据及账款达到782亿元，合同负债达到132亿元。
    期间费用率保持稳定，持续高研发投入。宁德时代三季度期间费用率12.16%，同比+1.24pct，环比+0.12pct。其中销售费用率为3.5%（同比-0.5pct），管理费用率为2.7%（同比+0.02pct），财务费用率为-0.3%（同比+2.0pct），研发费用率为6.2%（同比-0.3pct）。公司持续搞研发投入，三季度研发费用达到18亿元，今年累计研发费用达到46亿元，远高于其他电池企业。持续高强度研发是公司保持技术领先，布局未来的关键。

上海机场深度报告：上海机场十问十答

报告导读2021年1月底，上海机场与中免签署免税补充协议，原合同约定保底成为租金上限，市场对于未来机场免税业务弹性较为悲观。站在首都机场与中免签署上一合同年免税补充协议的时点，基于出入境放松预期持续加强，我们对市场关注的公司热点问题进行了深度分析，看好国际复苏后业绩弹性大、免税收入弹性有望大幅改善当前的悲观预期、当前处于底部区域的上海机场。
    投资要点问题1：如何看待免税补充协议？上海机场未吃大亏，并保证了长远利益基于疫情的客观原因，五个一政策下国际客流几近于无，这使得原410亿合同难以正常履行；疫情下机场议价权下滑，短期选择与承租人共同承担风险亦符合商业逻辑。短期当国际客流较低时，调节系数为上海机场免税收入提供一层安全垫，2020年免税销售额不足20亿元的情况下上海机场取得11.56亿元的租金收入。我们认为上海机场并未吃大亏，并在离岛免税市场规模迅速崛起的阶段，保证了机场渠道的竞争力，为更大规模的长远利益奠定了基础。
    问题2：本轮合同是否还有重谈的可能？我们认为有出入境限制放松预期持续加强，一旦国门放开，国际客流有望在初期保持较快恢复节奏。若2025年前客流有所恢复，机场的议价权将随之提升，我们认为免税协议有望重谈，主要因为：①从2020年后机场免税经营权招标中，我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开始反弹，机场议价权将迅速恢复；②基于免税补充协议的签订具备法理基础，我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
    在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，我们认为，当国际客流有所恢复时，重谈是可能性事件。若重新谈判，我们认为机场免税业务弹性将有所提升，比如，可以在当前租金计算模式基础上，根据销售额收取一定比例的超额提成。
    问题3：如何看待与离岛免税的竞争？协同大于竞争机场免税与离岛免税主要为错位竞争。①客群：重合度有限，离岛免税与机场免税并不构成正面竞争；②价格：日上有望继续保持价格优势，一方面中免销售规模全球第一意味着进货成本为全球最低水平，另一方面浦东机场免税店一直致力于打造“亚太机场免税店最佳价格”标签；③品类：当前只有机场免税店才能售卖烟酒产品，且我们认为未来上海机场精品类布局有望完善，长期来看和离岛免税有望实现互补。
    我们认为中免有足够动力做大机场免税规模，打造第二增长极。1）上海机场免税租金保底不低，倒逼中免做大机场销售规模；2）离岛免税渠道被打破垄断，中国中免的利润空间有所压缩，为了实现2021年离岛免税销售额600亿元的目标，运营商均加大折扣力度；受此影响叠加疫情下线上销售占比提升，20Q3-21Q3中免毛利率从38.9%下降至31.3%。而基于免税补充协议，上海机场免税店销售规模达到一定程度后边际成本低，因此，我们认为，做大机场免 税规模取得的利润增量或能部分弥补中免为维持免税竞争优势而带来的利润率降低的局面，并为中免抢占离岛免税市场份额形成强劲支撑，我们认为两类业态间的协同效应有望大于竞争。
    问题4：如何看待与市内免税的竞争？冲击有限从全球发展经验来看，机场免税渠道占比55%。市内免税短期或对机场免税形成一定分流，但我们认为冲击有限，长期来看两者可共同成长，在购物业态上实现互补。长期来看，我们认为机场免税发展潜力更大，主要因为：①潜在客群大；②重奢品牌青睐机场渠道；③市内免税店成本并不一定比机场免税店成本低。
    问题5：如何看待与线上有税、线上直邮、跨境电商的竞争？价格或有差异1）对比线上有税：免税价格常年相当于“双11大促价格”，我们认为免税渠道无惧有税部门竞争。
    2）对比跨境电商：无论是价格端还是成本端，目前机场免税的优势都较为明显。且我们认为，二者产品定位差异化，短期很难形成直接竞争。
    3）对比线上直邮：考虑到上海机场线下免税销售额做到一定规模后边际成本较低，我们认为免税运营商将有充足动力将资源倾斜于机场。虽然上海机场免税店与日上直邮统一由日上上海经营，但由于线下免税的购物门槛高于线上，我们预计，未来线下免税店将兼具产品和价格优势，旅游零售仍然以线下渠道为主，而线上渠道的主要功能是作为补充。
    问题6：未来上海机场的免税提成率还能回到42.5%吗？应关注租金规模我们认为未来机场免税提成比率回到疫情前水平的概率小，主要因为：①我国2019年出台的政策要求口岸进出境免税店销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍，2020年以来中标的机场免税店提成比率均小于40%；②20Q3-21Q3中免单季度毛利率均低于40%，我们认为高扣点率下无利可图将使得运营商失去做大机场免税规模的动力。
    从本质上来看，机场方追求高提成比率的最终目的是获得更多的免税租金收入，而租金规模是建立在销售规模基础之上的。低边际成本能鼓励免税运营商做大销售规模，而当前更大的销售规模意味着未来更多的租金收入，长此以往，将有望形成良性循环。
    问题7：下一轮合同上海机场将怎么签？有多种可能性下一轮免税合同中，经营模式和提成模式均有多种可能性。经过比较，我们认为，上海机场下一轮免税合同的租金计算模式大概率仍然为“保底+提成”模式。考虑到国内免税市场情势重大变更，线上渠道势不可遏，我们预计上海机场可能会基于要求高保底的基础，在提成比率上让利运营商，既能确保机场的高收入，又能鼓励免税商做大机场销售规模。此外，我们预计，公司仍将对免税业务弹性有一定的要求，在低扣点率的基础上，或可与免税运营商成立合资公司，从利润端额外获得业绩弹性。
    问题8：如何看待上海机场收购虹桥？当下为绝佳时机收购虹桥将能解决同业竞争问题，从而兑现对股东的承诺，恢复公开融资功能，届时为T3扩建公开筹集资金做准备。疫情下国际航班尚未恢复，当前是虹桥机场、物流公司盈利能力反超浦东机场的罕见时机，是解决历史遗留问题的较佳时间点。
    问题9：2025年上海机场利润弹性测算当2025年上海机场国际客流量为3851-5584万人次时，当人均免税消费额为707-942元时，免税销售规模为272-526亿元；在此基础上，当免税超额提成比率为5%-15%时，上海机场2025年免税业务收入为52.2-131.6亿元，对应净利润为39.2-98.7亿元，考虑虹桥、货运站注入上市公司，我们假设2025年免税利润占归母净利润的比例由2019年的78%下滑至68%，对应整体净利润约为57.6-145.2亿元。
    问题10：如何看待上海机场的投资价值？底部明确，坚定看好海外逐步放开国门，随着疫苗接种率持续提升，我们认为明年我国出入境政策边际放松概率大。上海浦东国际机场是我国最大的国际枢纽机场，国际及地区旅客吞吐量占比过半，国际恢复阶段将显现较大业绩弹性。公司当前仍处底部，待国际客流开始恢复，上海机场在免税业务中的话语权将逐步恢复，业绩、估值将同步修复。
    考虑到本轮免税合同有望重谈，下一轮免税合同大概率仍然采用保底与提成孰高的模式，免税收入弹性有望大幅改善当前的悲观预期，我们坚定看好上海机场长期发展空间。
    盈利预测及估值当前国内出行市场已基本恢复正常秩序，局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面，随着国内外疫苗接种持续推进，以及新冠口服特效药数据优异，我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号，预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元，不考虑摊薄影响下对应EPS 分别为-0.75、0.49、2.60元。2019年，公司免税业务高增长期平均PE 估值为30x；基于本轮免税合同重谈的可能性与下轮合同的高弹性预期，给我们予公司2023年30倍，不考虑增发摊薄影响，折现到22年对应目标股价72.26元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期，免税规模增速不及预计，下轮免税合同招标结果不及预期等。

赛轮轮胎2021年三季度点评：盈利压制因素有望缓解，“液体黄金”技术新突破

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入132.45亿元，同比+18.65%；归母净利润10.02亿元，同比-14.58%。其中第三季度单季营业收入45.93亿元，同比+5.21%，环比+2%；归母净利润2.99亿元，同比-44.49%，环比-1.52%。
    投资要点
    销量毛利率短期承压，业绩符合我们预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润2.72亿元、3.63亿元、5.38亿元、3.18亿元、4亿元、3.03亿元、2.99亿元。公司归母净利润同比下滑，我们分析主要由于越南疫情及海运压力，海运费提升，原材料成本提升，产品售价未完全顺价，毛利率下滑。公司2021年第三季度毛利率17.34%，同比-10.39pct，环比-4.4pct；轮胎销售均价382.4元/条，同比+15.1%，环比+7.4%，部分顺价；销量1083.45万条，同比-10.7%，环比-3.7%。
    继续优化海内外产能结构：公司2021年第三季度末在建工程19.63亿元，固定资产75.73亿元，在建工程/固定资产实现25.93%，第三季度新增资本支出1.66亿元。公司在建项目包括青岛非公路胎，东营1500万大轮辋高性能子午线轮胎，沈阳年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎，越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”。公司预计柬埔寨项目2021年底投产。随着公司产能提升及布局优化，将更好地满足海内外市场需求，提升竞争力。
    “液体黄金”工程化突破，有望打造新的成长极。公司的“液体黄金”技术颠覆了橡胶行业一直沿用的橡胶与填料物理干法混炼方式，突破了橡胶材料领域传统的经典磨耗理论，打破“魔鬼三角”定律，在行业内被誉为橡胶轮胎领域的“第四个里程碑”式的原始创新技术。根据公司微信公众号，一辆使用“液体黄金”轮胎的载重卡车，按22条轮胎计，行驶40万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻D级）可节油约2.46万升，CO2排放减少约65.48吨。随着“液体黄金”轮胎的推广及量产，未来将有力提升公司品牌力及盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑公司受海运影响，我们调整了公司的盈利预测，预计2021~2023年归母净利润分别为14.10（前值18.85）亿元、20.18（前值21.09）亿元和30.09亿元，对应EPS为0.46元、0.66元、0.98元，PE为31.87X、22.27X和14.94X。考虑海外疫情、海运费、原材料成本等压制当前轮胎行业盈利水平的因素未来有望缓解，公司继续优化海内外产能结构，“液体黄金”轮胎大规模推广在即，上调至“买入”评级。
    风险提示：“液体黄金”轮胎进展不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、国际贸易摩擦、海运费高企

中信银行：业绩好于预期，中收快速增长

摘要：中信银行 2021年前三季度归母净利润 417.6亿，同比增长 13.1%。
    同比规模、拨备、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降 1.7%，净手续费收入和其他非息同比分别增长 20.4%和 23.5%，营业收入、拨备前利润同比分别增长 4.0%、2.5%。总资产较年初增长 5.1%，贷款和存款较年初增长分别 6.2%和 3.9%。
    业绩好于预期，中收快速增长。中报业绩增长好于预期，主要拨备、手续费和其他非息。手续费持续同比增速达 20%，三季度单季提速 25.6%，投资类其他非息亦积极贡献。净息差 3季度或下行，拨备趋缓，存量拨备略降。
    手续费持续快增或反映理财等轻资本转型有效推进，后续关注拨备和融资情况。
    盈利能力和资本水平提升，关注后续融资情况。
    前三季度 ROAE 为 11.11%，同比提升 0.58个百分点，ROAA 0.74% 同比增加3bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别 8.8%/10.89%/13.63%，较中期提升 17bp/80bp/53bp。参考监管要求，资本有缓冲，考虑到业务发展，或仍有一定融资需求。
    三季度规模增长平稳，资产负债结构稳定3季度资产负债结构稳定，贷款与生息资产，存款与计息负债增速基本持平，贷款环比增长 0.9%，生息资产环比增 1.1%。存款和计息负债环比增 0.6%，预计三季度单季净息差相对上半年下降，预计相对二季度亦小幅下降。
    公司公告前三季度净息差 2.06%，同比下降 21bp，较中期下降 3bp，测算 3季度单季度净息差亦环比小幅下降。
    非息增长较快，表现亮眼。
    中收表现优秀，净手续费收入同比 20.4%，单季同比 25.6%。其他非息收入同比上升 23.5%，3季度单季同比 148%，主要投资相关贡献较多。
    资产质量平稳，拨备环比下降。
    不良率 1.48%，较中期下降 2bp，测算 3季度不良生成率 1.58%，高于 2季度，测算年累计不良生成率 0.79%，仍处于较低水平。前三季度资产减值损失同比增长 4.1%，贷款拨备覆盖率 184.6%，较中期下降 5个百分点。
    我们调整公司 2021/2022年 EPS 至 1.09/1.17元，目前股价对应市净率为0.44x/0.39x，估值偏低，反映过度悲观预期，维持增持评级。
    评级面临的主要风险经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

晨光新材:三季报超预期，铜陵30万吨项目打开未来空间

公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营收10.90亿元（yoy+120.03%）；归母净利润3.0亿元（yoy+295.50%）；扣非归母净利润2.94亿元（yoy+313.30%）。其中Q3营收为4.47亿元（yoy+149.48%）；归母净利润1.38亿元（yoy＋547.88%）；扣非归母净利润1.38亿元（yoy+607.23%），超市场预期。第三季度公司销售毛利率为40.72%，同比上升17.85个pct，环比上升3.82个pct。
    功能性硅烷同比量价齐升，单季度盈利再创新高。受益于下游需求增长，功能性硅烷量价提升明显。KH-550、KH-560产品Q3销量分别为1466吨（yoy+24.91%）、1297吨（yoy+19.69%），CG-Si69、CG-171产品Q3销量分别为1167吨（yoy+148.86%）、2530吨（yoy+102.03%）。功能性硅烷价格环比上涨，其中KH-550、KH-560的Q3价格为36838元/吨（qoq+21.30%）、43426元/吨（qoq+12.73%），CG-Si69、CG-171的Q3价格为21885元/吨（qoq+9.78%）、33687元/吨（qoq+11.03%）。主要原材料硅粉、氯丙烯、烯丙基缩水甘油醚1-9月采购均价分别同比增31.36%、42.68%、28.40%，但终端产品价格有很好的传导，因此公司盈利能力表现为扩大明显。
    6.5万吨募投项目逐步建成投产，铜陵30万吨项目打开未来成长空间。
    公司纵向布局上游原材料硅粉和烯丙基缩水甘油醚，横向扩张现有优势产品KH-560产能1.5万吨、CG-150产能0.6万吨和8个功能性硅烷产品。远端铜陵30万吨项目复制扩张江西产能，同时提高抗风险能力，未来成长空间较为广阔。公司拟对中层管理人员、核心技术（业务）人员等48人进行股权激励，今年净利不低于3.75亿，今明两年累积不低于7.8亿，今明后三年累积不低于11.8亿，进一步夯实公司业绩基石。
    上调盈利预测，上调至“买入”评级。因公司产品价格上涨较原材料上涨幅度大，产品景气有望维持，上调21-23年营收为15.50、18.02、21.25亿元（原为12.43、14.86、18.12亿元），归母净利为4.52、5.39、6.47亿元（原为3.02、3.66、4.42亿元），上调至买入评级，公司属行业细分龙头，成长性稳健，建议6个月目标市值119亿，对应2022年22倍PE。
    风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

海天味业2021年三季报点评：聚焦核心品类保增长，期待提价后渠道改善

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%，EPS 为1.12元。单2021Q3公司实现营收56.62亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%。
    点评：聚焦核心品类保增长，地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11%，高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看，2021Q3酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元，同比变化2.23%/-5.83%/5.05%，三季度公司对新品类放低增量要求，导致部分品类营收波动较大。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58亿元，同比增长0.37%/150.07%，电商渠道放量明显。分地区看，北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89亿元， 同比变化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%，经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名，截至2021Q3末经销商共7403名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高，同时社区团购和零散疫情的叠加，导致三季度波动较大；西南和中部库存相近但略高于东部，在高基数下仍较为平稳。
    成本费用抵充后利润率平稳，期待提价对对四季度的提振。2021Q3公司归母净利润同比增长2.75%，归母净利率23.93%，同比微降0.08pct；毛利率37.91%，同比减少2.96pct，产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压；期间费用率9.46%，同比减少3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%，分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下，利润空间较为吃紧；本次公司率先提出提价计划，从10月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3%-7%，有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。
    盈利预测：公司作为调味品龙头企业，在高基数压力下聚焦核心品类保增长，在10月底率先提价推动渠道利润空间改善，为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价，预计2021-2023年EPS 为1.54、1.82、2.13元，对应PE 分别为73X、62X、53X。上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

海星股份2021年三季报点评：Q3利润增速显著，募投项目规模放量

电极箔产品产销两旺，盈利能力显著提高。 公司发布 2021年三季报，受益于新兴市场增量旺盛，公司募投项目达产， 2021Q1-3公司实现营收 12.14亿元，同比增长 39.16%； Q3单季度实现归母净利润 0.72亿，环比上涨 28.10%，同比上涨 103.82%，利润显著增厚； 前三季度累计实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 74.94%； 扣非归母净利润 1.49亿元，同比增长 114.77%， 业绩保持高增长。 随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。
    经营状况持续改善， 研发投入继续攀升。 上游原材料价格保持高位震荡， 技术优势助力公司持续获得超额收益， 2021Q1-3公司毛利率为26.99%，同比提升 3.37pct。 从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降 1.98pct 至 1.35%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降 0.61pct 至 4.02%。 公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司前三季度的研发费用为 0.73亿元，同比增加 27.99%。
    公司营运能力同样优秀，前三季度公司存货周转率达为 8.34次，同比增长 14.90%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为 75.63天，相比去年同期 86.75天，账期显著缩短。
    新兴市场增速快， 高端技术助成长。 目前，新兴市场正处在快速增长的黄金时期，各类电容器都在性能相应的领域中大显身手。得益于铝电解电容器高容量、低成本，无论是时下最热的新能源赛道（汽车电子、储能），亦或是传统消费类、工业类、医疗、军工等行业，都离不开铝电解电容器，铝电解电容器正稳步朝着耐高压、高比容、小体积、高低温特性好等维度不断迈进。而近年来，公司成功研发的 FT系列超高比容低压电极箔、 HD 系列强耐水性高压电极箔、 HG 系列长寿命电极箔等新产品， 有望成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。
    超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。 限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。 反观海星股份， 受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，可以预见在本轮的能源管控政策下， 或将对公司是一次机遇。有望重现 2018年环保政策收紧下，经营效益不降反增的行业奇迹， 成为产业中影响较低的一方。
    公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。
    5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。 在能耗“双控”政策的影响下，公司作为行业中受损较小的一方，依然能保持有序经营。另外， 公司能够较快转移原材料成本上涨，产品溢价不断提高， 且下游新兴市场增速喜人。因此， 我们上调公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 16.67/21.06/26.63亿元，归母净利润分别为 2.21/3.01/4.02亿元， EPS 分别为 1.06/1.45/1.93元，对应 PE 分别为 19/14/10倍。公司在 A 股可比上市公司包括东阳光、新疆众合、华锋股份，考虑到公司在技术和规模上的业内领先地位，应当享有更高的溢价， 基于 2022年给予 27倍 PE，对应目标价： 39元， 上调至“买入”评级。

伟星股份：三季度保持高增长，再推股权激励计划坚定长期信心

21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31%和16%（对比19年同期增长16%与43%），扣非后归母净利润同比增长79%（对比19年同期增长43%），其中21Q3收入和归母净利润分别同比增长29%与65%，今年服装消费复苏带来的辅料订单增加推动公司收入快速增长，产能利用率上升后的规模效应与成本的顺利传导带动公司今年盈利能力的提升。
    前三季度公司毛利率同比提升1.81PCT，其中21Q3毛利率提升1.63PCT，在今年原材料价格大幅上涨的情况下，公司向下游传导成本压力较为顺利；前三季度公司期间费用率同比下降2.65PCT，推动扣非后净利润率大幅提升4.46PCT至16.38%。前三季度公司经营性现金流净额同比下降28.72%，三季度末存货同比增加48.81%，应收账款同比增加37.21%。
    公司同时公告新一期股权激励计划，拟向161位高管与核心骨干授予2200万股限制性股票，解锁条件为以2020年扣非后归母净利润为基数，2021-2025年增速不低于58%、80%、95%、115%、140%（对应5年复合增速19%左右），继续通过长效激励机制确保公司中长期目标的实现。
    在今年原材料价格上升的情况下，公司通过自动化改造、成本传导等方式消化价格压力，毛利率的提升充分体现了公司生产运营优化的成效。中长期看，作为全球服装辅料行业龙头，伟星历经多轮行业洗牌，疫情加快了行业优胜劣汰，这几年公司不断提升运营效率，对外稳步拓展优质品牌客户，对内强化新品研发和品类拓展，持续巩固强化公司灵活、贴近客户的竞争优势，进一步提升市场份额。
    财务预测与投资建议根据三季报，我们上调公司未来三年收入和毛利率预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.59元、0.70元和0.81元（原预测为0.54元、0.64元和0.74元），维持公司2021年18倍PE，对应目标价10.62元，维持公司“买入”评级。
    风险提示国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。

科沃斯:两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心

事件1：公司公告2021年三季报，单三季度实现营业收入28.86亿元，同比增长65.82%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长307.40%。
    事件2：公司推出2021年股票期权和限制性股票激励计划，覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共927人，业绩考核目标均以2021年为基数，2022-2025年科沃斯、添可双品牌收入CAGR 均不低于35%，净利润CAGR 均不低于35%，上市公司净利润CAGR 不低于25%。
    核心观点 扫地机、洗地机市场领先地位稳固，科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长，根据奥维云网的统计数据，2021Q3科沃斯、添可国内线上销售额分别达7.0、5.2亿元，同比分别增长26%、399%；
    （1）科沃斯：高端自清洁新品助力量、价齐升。3月上新的自清洁N9+扫地机持续贡献增长驱动力，同时9月中旬发布的自清洁产品X1系列扫地机迅速成为爆款大单品，其中旗舰款X1OMNI（5999元）自上市以来，9月单月线上市占率已达10.36%，进一步稳固公司市场领先地位，2021Q3科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升9pct 至45%；
    （2）添可：行业引领者维持高增长态势。清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张（据奥维云网统计，2021Q3洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升16pct 至21%），行业高景气度延续，添可作为行业引领者，2021Q3国内线上市场占有率达62%，营收维持高增长。
    产品结构持续升级推动毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构，2021Q3公司综合毛利率同比提升4.58pct至48.01%；环比下降4.75pct，推测由国际物流运费快速上涨导致。费用端，受运输费用重分类至营业成本影响，2021Q3公司销售费用率同比小幅下降1.67pct至23.39%，还原后推测同比小幅提升；规模效应下管理、财务费用率同比有所下行，2021Q3归母净利率同比提升9.87pct 至16.65%，盈利能力显著提升。
    新一轮激励计划调动内部动力，双品牌驱动下公司后续高增可期。公司新一轮激励计划推出，有望充分调动内部驱动力，彰显高增长信心。分品牌来看，科沃斯X1系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款，后续有望为公司贡献业绩增量；未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点，同时加快推进海内外全渠道战略，实现扫地机量、价齐升。添可品牌不断完善产品矩阵，有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力，持续受益于洗地机新品类高成长红利。
    未来科沃斯+添可双轮驱动下，公司高增长确定性较强。
    财务预测与投资建议 结合前三季度实际销售情况， 预测2021-2023年归母净利润为20.28/27.93/35.90亿元，给予DCF 目标估值236.39元，上调至“买入”评级。
    风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

中炬高新公司动态点评：加码渠道下沉，经销商净增长

2021 年前三季度公司实现营业总收入34.12 亿元，同比减少10.45%；归母净利润 3.67 亿元，同比减少45.06%。单三季度来看，公司实现营业收入10.96 亿元，同比减少12.70%，归母净利润0.87 亿元，同比下滑59.15%。
    前三季度美味鲜实现销售收入32.78 亿元，同比减少11.91%，归母净利润3.98 亿元，同比减少40.70%，疫情因素扰动影响，居民消费下降，导致调味品销售收入减少。
    1 ） 产品来看： 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油食用油分别实现营业收入19.79/3.9/3.61 亿元，同比变动分别为-15.43%/+14.15%/-23.55%，其中鸡精鸡粉去年受疫情影响餐饮行业受损严重今年恢复较好。
    2）利润端表现：美味鲜前三季度毛利率为33.08%，同比下滑8.76PCT。
    其中单三季度下滑较多为18.41PCT，主因会计准则影响，将原计入销售费用科目的调整至营业成本核算导致成本增加，同时原材料成本上涨有影响。若剔除会计准则影响，按照可比口径来看，前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除会计准则影响，销售费用率为13.73%，同比增加2.44PCT，主要是销售返利以及业务费用的增加。未来随着龙头提价预期落地，公司有望采取提价措施。
    3）经销商&曲县开发率：2021 年Q3 净增经销商68 个，累计经销商数量达到1708 个；截至目前地级市开发率92.3%，同比提升2.3PCT；区县市场开发率60.83%，同比提升9.89PCT。
    盈利预测和投资建议：三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。
    公司在餐饮渠道逐步布局，地级市开发率同比提升，区县继续下沉。我们略微调整公司预测值，预计2021-2023 年营业收入为50.21\58.24\66.98 亿元，归母净利润为6.39\7.87\9.56 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.80\0.99\1.20 元/股，当前股价对应21-23 年PE 分别为45\37\30 倍。
    1）近3 年估值，（近3 年PE 平均值为 50X，最大值为82X），目前处于合理区间。2）原材料成本前三季度走高，结合海天近期提价（2021 年10月13 日海天发布公告，经公司研究决定，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等，新价格执行于2021 年10 月25 日开始实施），公司有望通过提价改善对冲成本上涨带来得利润压力，带来盈利能力的改善。3）单三季度营收端环比改善，根据目前10 月渠道调研情况来看，有望实现环比恢复。结合以上，调整为“买入”评级。
    风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

上海艾录：Q3经营稳健，常温奶酪包装有望贡献增量

公司发布三季报：前三季度收入7.93亿元（+52.34%），归母净利润1.16亿元（+55.02%），扣非归母净利润1.13亿元（+56.31%）；单Q3实现收入2.77亿元（+44.31%），归母净利润0.37亿元（+24.26%），扣非归母净利润0.37亿元，业绩符合预期。
    投资要点Q3经营稳健，原料高位略有拖累利润率Q3收入同比+44.31%（21H1收入同比+57.04%），收入增速较上半年略有放缓主要系20H1疫情影响基数较低、20Q3起基数较高，综合来看21Q3增速表现依然亮眼；Q3毛利率30.84%（21H1为33.74%），同比-3.58pct，主要系期内原料价格高位，其中原纸60%来自进口，海运费高企亦有拉高采购成本。细分业务来看，工业原纸业务期内订单稳健、利润率受原料影响略有压缩；塑料包装业务方面，大客户妙可蓝多增长稳健、常温奶酪上市有望贡献新增量驱动。展望Q4，考虑原料成本预期高位震荡，利润率或将环比持平；Q4消费旺季，销量预计稳步提升，期待Q4经营表现。
    新客户开拓顺利、产能有序扩张，中期成长动力充足工业纸包业务方面，大客户东方雨虹、沈阳化学等成长稳健，且下游集中度呈现稳步提升态势，公司有望持续分享大客户成长红利。此外，明年年末工业纸包产能预计提升近80%，中期成长动力充足。复合塑料包装业务方面，期内公司成功与妙可蓝多合作研发出常温奶酪棒包材，系业内率先掌握常温包材技术的国内企业，有望成为成长新驱动；此外，公司业已切入除妙可蓝多外等多个优质客户供应体系，客户矩阵丰富、订单储备充足，考虑明年年末奶酪棒包材产能实现翻倍，持续看好公司未来成长。
    盈利能力略有回落，现金流表现良好Q3毛利率30.84%（-3.58pct），主要系原料采购成本高位。期间费用率16.25%（-0.41pct），其中销售费用率4.43%（-0.24pct）、管理与研发费用率10.53%（+0.61pct）、财务费用率1.28%（-0.78pct），归母净利率13.38%（-2.16pct）。
    期末应收账款1.97亿元，较期初减少0.30亿元；存货3.02亿元，较期初增加1.10亿元，主要系原材料备货增加。期内经营性现金流净额0.39亿元，较去年同期增加0.38亿元。
    盈利预测及估值公司下游景气高位，且已迈入产能高速扩张期，未来成长动力充足。我们预计2021-2023年实现收入11.08、15.35、19.42亿元，同比增加43.04%、38.49%、26.52%;归母净利润1.61、2.24、2.78亿元，同比增加44.74%、39.21%、24.28%，对应PE分别为36.10X、25.93X、20.87X，维持买入评级。
    风险提示原材料价格波动、下游景气波动、产能投放不及预期

比音勒芬2021年Q3财报点评：业绩韧性凸显，库存优化

业绩稳步增长，盈利能力优异，存货改善 2021年Q3公司收入6.9亿元，同增13.5%，归母净利润2.1亿元，同增14.0%，收入/净利润分别比19年同期提升45.0%/55.5%。毛利率71.2%，同比增加1.4p.p.，环比持平。经营利润率35.7%，同减0.7p.p.，归母净利率30.8%，同增0.1p.p.。销售费用率/管理费用率/财务费用率同减1.1p.p./0.35p.p./1.9p.p.至22.8%/4.8%/-0.9%。 存货周转天数358天，同比改善37天。Q3经营现金流净额2.3亿，同增13.3%，占净利润比例109%，处于健康水平。截至9月末，公司账上资金24亿元（含理财产品），资金充裕，抗风险能力强。
    营销、产品、新零售协同，拓店空间仍然广阔 1）营销：公司通过高尔夫赛事营销明确高端定位，扩大品牌影响力，今年7/8月公司月度平均百度指数7351/8497，大幅高于5/6月3962/1497。2）产品：公司坚持选择高档次、高性能面料，保证产品功能性和高端调性。2）渠道：公司上半年门店净增加28家至1007家，下半年为主要开店期，预计全年净开店150家。奥莱店稳定增长，折扣4-6折，仍有较大利润空间。在新零售方面，公司发力传统电商以及抖音、小红书等新电商，上半年线上占比已达5.6%。未来在店铺扩张方面，公司继续深挖一二线城市高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，预计拓店空间在1500~2000家。
    风险提示 1.疫情反复；2.渠道下沉不及预期；3.库存高企风险；4.系统性风险。
    投资建议：看好公司业绩确定性，上调至“买入”评级 在Q3外部环境不佳情况下，公司仍实现业绩稳步增长，高利润率和存货改善。公司已通过营销与产品力的打磨培育出优异品牌力，作为景气赛道的高端品牌有望保持高质量增长。我们维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为6.1/7.5/9.0亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，EPS分别为1.17/1.43/1.71元，对应PE分别为20.9x/17x/14.3x，对应22年21-22xPE合理估值为30.1-31.5元，上调至“买入”评级。

巨化股份2021年三季报点评：Q3业绩大幅增长，一体化竞争优势凸显

周期底部业绩仍逆势增长，氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长 公司公布《2021年三季度报告》：2021年以来，公司核心业务氟化工市场竞争激烈，尤其是第三代氟制冷剂HFCs 受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响，预期配额争夺异常激烈。在此背景下，2021前三季度，公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元，同比增加15.69%；归母净利润2.58亿元，同比增加571.46%。2021Q3单季度，公司实现营业收入44.38亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.54亿元，同比增长501.10%。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中，2021年前三季度，公司沿袭了核心业务的增长势头，实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨，同比分别增长37.88%和69.71%，确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。
    一体化竞争优势凸显，静待制冷剂周期景气复苏 近期，制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振，价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季，我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。
    发展氟聚合物及其他氟化学品，高端化延伸产业链 近3 年来，公司含氟聚合物取得技术创新突破，实现量质齐升，PTFE 实现原装置产能2 倍以上增长，且产品结构进一步丰富、品质大幅提高，实现ETFE 树脂、PFA、悬浮PVDF（锂电池粘结剂用）等新产品的产业化，产品结构进一步丰富。近1年来，含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升，我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇，进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
    风险提示： 氟化工需求疲弱；新项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：维持“买入”评级。 目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段，我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元，同比360.9%/128.9%/45.2%，摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元，对应PE96.8/42.3/29.1倍。维持“买入”评级。

中泰化学:21Q3业绩略低预期，看好公司Q4表现

事件公司发布2021年三季度报告，实现营业收入 422.4亿元，同比减少35.0%；归母净利润为24.6亿元，同比增加645.2%。其中，Q3营业收入为115.2亿元，同比减少50.8%、环比增加35.5%；归母净利润为7.3亿元，同比增加514.5%、环比减少27.0%。
    21Q3受氯碱相关装置检修影响，归母净利润环比减少27.0% 从量的角度，21Q3公司安排氯碱相关装置检修，影响PVC 及烧碱产量；从价的角度，21Q3公司主营产品PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价分别同比增加46.1%、40.2%、50.0%、46.6%，环比变化6.0%、46.3%、-7.4%、0.5%；离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线价差分别同比增加41.1%、61.4%、48.6%，环比增加50.8%、1.1%、14.1%。整体来看，公司主营产品价格/价差同比大幅上涨，是公司业绩同比大幅改善的主因；而氯碱相关装置检修带来PVC、烧碱产销量下降，则是业绩环比下滑的主因。
    电石供需趋紧致价格上涨，成本支撑下PVC 价格有望维持相对高位 今年受内蒙限产限电等因素影响，电石价格大幅上涨，同时推动PVC 价格上行。短期来看，PVC 价格自10月中旬以来持续走弱，PVC-电石价差自10月25日以来降为负值。我们认为，电石-PVC 环节存在盈利修复的机会。长期来看，供给方面，国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019本）》限制新建电石产能，但大型先进工艺设备进行等量置换的除外，未来电石基本没有净新增产能。需求方面，一方面PVC 产能平稳增长带来电石需求增加；另一方面PBAT 产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇（BDO）需求增加，进而带来电石需求大幅上涨。我们认为，电石供需格局预计将进一步趋紧，价格将维持高位，对PVC 价格带来成本支撑，拥有自产电石的PVC 企业将继续保持较高盈利水平。
    “限产”驱动烧碱价格跳涨，预计未来仍将保持较高景气 。9月受限电带来的供给端收缩影响，价格大幅跳涨。在供给端，烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年，复合增长率为1.7%。据《氯碱行业“十四五”发展指南》，政府将加快传统化工行业淘汰落后产能，预计2025年产能控制在4700万吨/年，烧碱产能很难再现大幅增长。在需求端，氧化铝行业虽然有新增产能，但由于企业普遍采用进口铝土矿，氧化铝单位耗碱量减少，且氧化铝需求增速不高，预计烧碱需求增速依旧维持低速。我们认为，在能耗双控背景下，烧碱价格有望保持相对高位。
    纺织需求持续复苏，价格开始底部上行 短期来看，一方面，近期烧碱价格大幅上涨对粘胶短纤价格带来成本支撑；另一方面，棉花、涤纶长丝等价格的上涨，使得替代效应下粘胶短纤价格亦呈现上涨态势。中长期来看，在供给端，未来基本无新增产能；在需求端，美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续七个月转正、国内1-9月累计服装社会消费品零售额同比增加20.6%、较2019年同期增加5.6%；海内外服装消费的持续复苏以及RCEP 的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为，在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格/价差上升态势或将延续。
    剥离贸易业务凸显主业，布局电石项目贡献成长 公司于2021年4月完成转让部分贸易业务资产，调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。公司于8月10日完成非公开发行股票，募集资金将用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程（60万吨）；参股公司金晖兆丰在建75万吨/年电石一期项目，预计将于2022年7月建成。另外，参股公司圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC 产能；参股公司美克化工拥有27万吨/年BDO 产能。两家公司主营产品持续高景气，将显著增加公司投资收益，公司净利润有望进一步增厚。
    投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为539、425、440亿元，归母净利润分别为45.9、69.4、76.9亿元，同比变化3044.2%、40.7%、10.8%；EPS（摊薄）分别为1.78、2.69、2.98元（8月10日非公开发性股票上市），对应PE 分别为6.11、4.04、3.65倍。
    看好公司业绩大幅改善带来的投资机会，维持“推荐”评级。
    风险提示 下游需求不及预期的风险，溶解浆价格大幅上涨的风险，主营产品价格大幅下降的风险等。

芯朋微：上调至“买入”评级，多产品线高增长

业绩简评10月27日晚公司公布三季报，三季度实现营收2.1亿元，同比增长69%；实现归母净利润5876万元，同比增长115%。
    经营分析家电、快充和工业驱动多产品线驱动营收增长：前三季度公司在白色家电领域放量，我们预计家电类营收增速超过50%，白色家电相对小家电门槛更高、价值量更高，我们认为国内半导体企业在白色家电领域的渗透率还有较大提升空间，公司未来2-3年将实现白色家电类营收高增长；而小家电领域预计会有更多公司参与市场竞争。公司今年快充芯片放量，快充芯片受益于手机充电器高功率趋势，公司从白牌客户进入品牌手机客户。工业驱动方面， 公司收购安趋科技的协同效应逐渐显现，预计今年营收增速超过100%。
    毛利率提升主要由产品结构调整导致：公司第三季度毛利率达到45%，环比二季度提升2.7pct。我们认为公司毛利率提升主要由家电类和工业类等毛利率较高的产品营收占比提升导致，展望四季度和明年，我们认为虽然晶圆代工成本上升或将造成短时间毛利率波动，但是营收结构调整对毛利率的提升效应将持续显现。
    投资建议由于家电、快充和工业类产品线高增长，我们上调公司2021-2023年盈利预测至1.7亿元（上调15%）、2.6亿元（上调15%）和3.3亿元（上调16%），上调评级至“买入”评级，目标价138元。
    风险提示晶圆代工产能不足的风险；客户拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险

新乳业公司动态点评：收入增速稳健，唯品加码上海高端市场

事件：21年1-3季度营收为66.50亿元，同比增长为42.79%；归母净利润为2.56亿元，同比增长38.22%，扣非后归母净利润同比增长53.99%。
    3Q21年实现营收23.34亿元，同比增加11.08%；归母净利润为1.10亿元，同比增加1.24%，扣非后归母净利润同比增长10.37%。
    调整结构抑平成本，剔除股权激励摊销等成本净利润提升更为显著。3Q21毛利率降至24.54%，下降6.69pct，一方面会计准则进行调整，一方面主要原料生鲜乳的价格上涨幅度较大导致毛利承压，3Q21主产区生鲜乳价格为4.32元/公斤，较3Q20的3.69元/公斤已同比上升17.11%，还原后公司主营业务毛利率基本持平。销售费用率方面，21年前三季度销售费用率由20年前三季度的21.22%降至13.97%，下降7.25pct，管理费用率由20年前三季度的5.56%降至5.40%，下降0.16pct，管理费用绝对值增加主因中股权激励摊销成本。21年前三季度财务费用为0.89亿元，同比增长58.93%，主因可转债利息费用2429万元。单三季度来看净利率由3Q20的5.50%降至5.02%，下降0.48pct，21年前三季度净利率由20年前三季度的4.21%升至4.23%，略上升0.02pct。同时若剔除股权激励摊销以及可转债成本外，公司净利润提升显著。
    成立唯品子公司加码上海等市场高端市场拓展。为加速业务重点区域布局，公司拟以自有资金出资人民币1000万元对外投资设立全资子公司“绿源唯品乳业上海有限公司”，“唯品”定位采用循环型生态农业模式生产的高品质。产品本身具备差异化特征，且在咖啡店等渠道具备良好品牌美誉度，有望依托以上海为中心的长三角地区，占领乳制品消费市场，提升整体产品结构以及盈利能力。
    盈利预测与投资建议：存量增长外延拓展，夏进增长基本跟住公司基本盘，减少并购摩擦成本，鲜奶增速维持高于整体增速，保持景气度。我们预计21-23年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03亿元，归母净利润为3.63、4.94、6.62亿元，EPS 分别为0.42、0.57、0.76元，对应PE为35/26/19X。公司内生活力较为通畅逻辑通畅，第3轮并购夏进等标的整合顺利，整体带来盈利能力的提升，维持“买入评级”。参考低温鲜奶属于乳制品中结构性增长点，公司属于低温全国化进程龙头，给予22年38-42倍估值区间，对应目标价为22-24元。
    风险提示：成本上涨，低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。

科大讯飞2021年三季报点评：营收和利润双双超预期

营收和利润均快速增长公司21Q3实现营收108.7亿(+49.2%)，归母净利润为7.3亿(+31.5%)，扣非归母为5.1亿(+12.9%)。其中单三季度，营收45.5亿(+55.0%)，归母为3.1亿(+4.7%)，扣非归母为3.05亿(+298.7%)。在营收层面，单三季度营收增速55%，逐渐加速(21H1营收增速45.3%)。在利润层面：1）毛利率环比改善(前三个单季度分别42.2%/43.3%/43.7%)；2）各费用率逐步走低，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.4/1/3.8pct；3）归母净利润增速远低于扣非归母增速主要系去年同期投资收益的基数较高，扣非归母增速的提升反应了公司经营利润水平的向好。
    多指标表明经营质量提升现金流层面，销售商品及提供劳务的现金流入101.1亿元，同比增长65.7%，基本与营收体量处于同一水平，经营活动现金净额环比21H1减少流出2.5亿元。存货为29.2亿元，相比21H1增加4亿元，根据历史情况主要系合同履约成本增加所致。合同负债为19.6亿元，相比21H1增加了2.9亿元，根据历史情况主要系项目工程款及货款增加所致。现金流、存货以及合同负债等指标都反应了公司的经营情况向好。
    股权激励绑定员工利益，教育赛道四季度增长可期公司在9月份发布了激励计划，其中股权激励授予对象为70名核心骨干，限制性股票激励的授予对象为2264人，激励计划发布有望绑定核心员工利益，上下一心。同时，公司深耕AI+教育赛道，在第三季度中标丰县教育局项目1亿元、宿迁市智慧校园项目2.5亿元，由于政府招标时间因素，更多的大项目有望在第四季度逐步落地后，值得期待。
    风险提示：教育等赛道拓展不畅，行业竞争加剧，AI 技术进展不畅。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计2021-2023年归母净利润分别为17.5/ 23.0/30.0亿元，同比分别增长28%/31.5%/30.6%，EPS 分别为0.76/1.0/1.3元，PE 分别为74.2/56.4/43.2x。公司为AI 领域领军企业，平台+赛道发展战略打开成长空间，维持“买入”评级。

露天煤业：业绩超预期，转型综合能源提供商

事件： 2021年 10月 25日， 公司发布三季度业绩报告， 报告期内实现主营业务收入 179.97亿元，同比上升 22.8%；归母净利润 28.74亿元，同比上升 39.59%；扣非净利润 29.0亿元，同比上升 41.7%。
    点评煤铝主业向好， 三季度业绩大幅增长： 公司三季度实现归属于母公司股东的净利润 10.44亿元， 同比增长 61.46%，环比增长 27.38%。 业绩增长的主要原因是煤、 铝价格提升带动业绩释放， Wind 数据显示，三季度锦州港褐煤均价环比二季度上涨 14.28%，环渤海动力煤指数均价环比二季度上涨 12.8%；三季度铝锭均价环比二季度上涨 10.7%，受益于煤、铝价格升高。
    四季度业绩有望持续改善： 我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升， 公司综合售价与环渤海指数及锦州港褐煤煤指数挂钩，据 Wind 数据， 10月以来锦州港褐煤价格以及环渤海动力煤价格指数持续走高，公司售价有望向上联动。
    拟更名为“电投能源”， 公司新能源版图持续扩张： 据公告， 公司拟将公司名称变更为内蒙古电投能源股份有限公司，证券简称变更为电投能源，我们认为，公司名称变更体现了公司未来的主要发展方向，2014年起，公司开始积极布局新能源发电，目前共有新能源项目3368.5MW，2021年开展有设立多个新能源项目合计装机规模1100MW，未来项目落地后，公司新能源发电装机规模增加 32.65%。近年来随着新能源项目陆续并网发电，公司发电量持续提升，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源发电业务将在未来为公司传统板块盈利形成有效补充。
    投资建议：预计2021-2023年净利润分别为40.88/43.77/46.82亿元，对应 EPS 分别为 2.13/2.28/2.44元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。买入-A 评级， 6个月目标价 19.17元。
    风险提示： 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌； 2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险； 3）新能源在建项目多，存在政策变化风险； 4）电解铝价格大幅下跌

贵州茅台：3Q符合预期，新帅上任彰显新气象

公告前三季度实现收入770.5亿，同比增10.7%，录得净利润372.7亿，同比增10.2%。3Q单季度实现收入263.3亿，同比增10%，录得净利润126.1亿，同比增12.4%，符合预期。
    直销比例如期提升。前三季度茅台酒实现收入650亿，同比增8.1%，系列酒收入95.4亿，同比增36.3%。单季度来看，3Q茅台酒收入220.4亿，同比增5.5%，系列酒收入34.8亿，同比增48.1%。单从增速而言，考虑体量和投放量限制，茅台酒增速平稳，然而渠道结构变化依旧值得关注，前三季度直销收入破百亿达146.9亿，同比增74.1%，收入占比提升至19.7%，渠道收入598.5亿，同比增1.8%，其中3Q实现收入51.8亿，同比增57.9%，收入占比20.3%，同比提升6.2个百分点，根据前三季度预计，全年直销收入占比预计在20%左右。3Q费用率与去年同期持平。
    价格方面，通过旺季放量（根据《国际金融报》，双节茅台酒投放总量在7500吨以上，加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品，合计投放超8000吨），以及严格执行拆箱售卖的政策，茅台酒散件价格维持在2800元左右，据悉目前除飞天之外其他茅台酒开箱政策已全部取消，下一步可能取消飞天茅台的拆箱，市场政策因时制宜，随着终端价格向理性区间回归，拆箱政策逐步取消也在情理之中，亦符合此前股东大会提出价格形成遵循市场规律，受供求关系等多因素影响的论调。
    新帅上任显新气象。新帅丁董事长上任后积极进行生产调研并与多方加强沟通，9月底公司召开临时股东大会时，明确提出未来走好“蓝、绿、白、紫、红”五线发展道路，即蓝图规划、环保、心态上重新出发、文化、环保及安全红线并重。我们认为在新帅带领下，公司未来在管理、产品、渠道等方面改革将持续深化，呈现新气象。
    从短期来看，4Q是传统旺季，市场政策走向仍待观望，但从经销商打款（合同负债+其他流动负债）来看，三季度末余额月102.6亿，同比略下滑2.7%，环比下滑约1%，基本保持平稳，实现稳健增长无虞。维持盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润523.7亿和595亿，分别同比增12.2%和13.6%，EPS分别为41.69元和47.36元，当前股价对应PE分别为46倍和40倍，维持“买入”投资建议。
    风险提示：宏观经济波动，直销提升不及预期

国药股份:Q3单季净利同比增长39%，好于预期

公司业绩 ：公司 2020Q1-Q3实现营业收入 342.9亿元，OY+17.8%，录得净利润 13.0亿元，YOY+29.5%，扣非后净利 YOY+33.5%,业绩好于预期。
    分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入 103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元，YOY 分别+26.0%、+25.8%、+5.5%，分别录得净利润 3.0、4.7、5.4亿元，YOY 分别+28.4%、+20.7%、+39.2%，扣非后 YOY 分别+50.6%、+24.2%、+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低，但 Q3在去年基期恢复的前提下（2020Q3净利 YOY+21.5%）实现了快速的增长则超出了我们的预期。
    毛利率提升，费用率下降 ：目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司 Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长，推动公司 Q3单季毛利率同比提升 0.4个百分点至 8.4%，环比也有 0.1个百分点的提升。而费用端方面，随着带量采购推进，公司销售费用率同比下降 0.4个百分点至 1.9%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。此外，公司 Q3获得投资收益 0.9亿元，同比多增 0.3亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司 Q3单季度净利率为 4.4%，同比提升 1.1个百分点，也达到了近 7年同期最高。
    盈利预测及投资建议：由于公司业绩好于的预期，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 2021年、2022年净利分别 18.6亿元、21.4亿元，YOY分别同比+34.7%、+15.0%（原预计公司 2021年、2022年净利分别 17.2亿元、19.0亿元，YOY 分别同比+24.1%、+10.5%），EPS 分别为 2.5元和2.8元，对应 PE 分别为 12倍、10倍，估值不高，上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

常熟银行：息差继续上行，拨备优势延续

常熟银行2021年前三季度业绩表现亮眼，净利息收入、营业收入、PPOP和归母净利润分别同比增长8.1%、13.0%、12.3%、18.9%。前三季度同比规模、拨备、非息贡献增长。净息差3.03%，延续中期继续环比上行。
    长总资产较年初增长15.7%为，贷款和存款较年初增长分别为23.22%和14.17%率。不良率0.81%率，拨备覆盖率521.37%，核心一级资本充足率10.12%。前三季度ROAE11.89%，同比增1.15个百分点。
    常熟银行三季报业绩表现积极，业绩同比19%，3季度单季同比增长24%。
    规模持续较快增长，贷款、零售贷款持续高增长，息差延续2季度环比上升态势，资产质量持续改善，存量拨备高位持续。业绩高增推动盈利能力不断提升。看好公司小微战略升级，业绩有望持续较快增长。
    规模保持较快增长，贷款、零售贷款持续快增。前三季度，生息资产规模同比17.9%，贷款同比增长24%，其中，零售贷款同比增30%，对公同比19%。三季度生息资产环比增长4.8%，贷款增长7.2%，其中，零售贷款环比高增9.85%，零售贷款占比58.68%，同比上升1.41个百分点。
    单季净息差继续上升，零售占比继续提升。前三季度公告净息差3.03%，较上半年上行1bp，预计净息差延续2季度趋势，继续上行。测算数据看，息差改善或主要源于资产端收益率上行较多。结构看，资产中贷款占比提升，贷款中收益较高的零售贷款占比提升。
    资产质量持续改善，拨备持续高位。不良率0.81%环比下降9bp，关注贷款占比0.88%，环比下降8bp。测算单季不良生成率1.28%，处于近几个季度较高水平，测算累计不良生成率0.54%，仍好于去年，结合全年累计情况和关注情况，预计单季生成源于确认节奏。
    估值我们上调公司2021/2022年EPS至0.78/0.90元（原为0.65/0.66元），对应净利润增速为18.6%/14.8%，目前股价对应市净率为0.92x/0.81x，看好公司小微战略升级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险经济下行超预期；资产质量恶化超预期。

常熟银行2021年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升

营收和净利润增速逐季回升常熟银行公布2021年三季报，前三季度营收累计同比增长13.0%（上半年增长7.7%），归母净利润累计同比增长19.0%（上半年增长15.5%），公司业绩逐季提升。
    净息差逐季小幅回升，贷款高增且延续客群下沉态势前三季度净息差为3.03%，其中三季度单季为3.08%，环比均提升了1bp，公司净息差拐点已经非常明确。前三季度公司贷款扩张了23.2%，高于近几年全年增速，反映公司客户信贷需求较好。同时，公司信贷投放延续客群下沉态势，期末信贷投向100万（含）以下比例为40.2%，投向100万-1000万（含）比例为33.5%，较年初分别提升了0.5个和2.5个百分点。公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区，同时不断提升信保类贷款比例，我们认为该战略一方面助力公司信贷保持高增，另一方面带来贷款收益率企稳回升。同时，公司开始推动综合金融服务，人均产能有望得到提升。
    资产质量大幅改善，拨备覆盖率维持在高位9月末公司不良率0.81%，关注率0.88%，较6月末分别下降9bps 和8bps，不良余额较6月末下降了3.34%，资产质量大幅改善。期末拨备覆盖率为521%，与6月末基本持平，公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。
    投资建议公司净息差拐点已明确，人均产能有望提升，以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降，我们判断ROE 中枢有望抬升。维持2021~2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测， 对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS 为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态 PE 为8.5x/6.9x/5.7x，动态PB 为0.93x/0.85x/0.76x ，考虑到当前估值处在较低水平，我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。
    风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

鄂武商A2021年三季报业绩预告点评：业绩低于预期，投资兴建南昌大型商业综合体

公司2021年前三季度归母净利润同比增长152.45%至192.05%公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为51,000万元至59,000万元，对应每股收益为0.66元/股至0.77元/股。去年同期公司归母净利润为20,202.06万元，公司归母净利润同比增长152.45%至192.05%，归母净利润同比增速高主要是受益于2020年同期低基数的影响。
    公司2021年第三季度归母净利润同比下降61.95%至59.90%分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为9,300万元至9,800万元，对应每股收益为0.12元/股至0.13元/股。去年同期公司归母净利润为24,439.15万元，公司归母净利润同比下降61.95%至59.90%，业绩低于预期，主要是因为疫情反复导致公司客流及业绩下滑。
    收购南昌苏宁广场，投资兴建南昌大型商业综合体公司于2021年9月13号发布关于收购南昌苏宁项目资产的公告，以自有资金收购南昌苏宁广场项目，该项目位于南昌市中心区域八一广场核心商圈，紧邻地铁1、2号线的换乘站八一广场站，目前开发建设工作尚未完毕。收购项目总价款为33亿元，其中标的项目中资产对价为21.12亿元，公司支付给未来一定期间内总包方等施工方、供应商的价款为11.88亿元。本次收购完成后，公司将继续推进标的项目的建设，在此基础上打造重奢型商业综合体，计划引入国际众多一二线奢侈名品，包括高端国际化妆品牌、高街潮牌、设计师品牌等，并配置餐饮、休闲娱乐、高级超市等综合购物体验场景。公司或将以南昌标的项目为契机，推动公司在湖北省外的业务布局。
    下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售有一定冲击，同时公司收购南昌苏宁广场项目，对短期利润有一定负面影响。鉴于苏宁项目投资回报情况在未来几年尚有一定不确定性，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测22%/21%/17%至0.92/1.04/1.11元，长期看，公司收购南昌苏宁项目或将助力公司走出湖北，扩大业务范围，且目前公司市净率仍处于历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。

山东黄金之系列报告三：矿山整合如火如荼，再造山金未来可期

安全检查影响业绩，复工复产有序进展上半年业绩下滑，主要受安全检查停产影响，目前黄金日产量恢复至八成，全年产量计划约为24.5吨。复产有序推进，省内仅有蓬莱矿业尚未复工，四大金矿尚未恢复去年同期水平，复产仍在进行时，2021年预计矿产金产量24.5吨；2022年有望恢复至40吨矿产金年产量。
    稳外拓内，整合并购加速推进资源挖潜+省内整合，拓内为主旋律。三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山，贡献60%的产量。公司充分挖潜现有矿山，三山岛西岭矿区预计年产10吨黄金；集团注入优质矿山资源，预计年增13-15吨产量；山东省内黄金矿山整合加速推进，公司积极参与资源整合；省外开拓以并购为主，金山金矿年产金2-3吨。专注开发Namdini 项目，海外并购步伐稳健。Namdini 储量丰富，并购Namdini 投产后预计年产黄金8.9吨。随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合，根据上文的分析与预测，再造山金、年产80吨大有可为。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81亿元，同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%，对应PE -90X/46X/35X，给予“买入”评级。
    风险提示矿山企业受安全事故影响停产风险；黄金价格波动影响企业利润风险；产能恢复和拓展不及预期风险；海外矿山建设受政治等因素影响风险。

中钨高新：业绩大超预期，全年高增长可期

事件：中钨高新发布公告，公司预计第三季度实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元，同比增长299.42%-340.02%，环比增长71.30%-88.70%。前三季度实现归母净利润3.90-4.10亿元，同比增长151.01%-163.89%。
    产能释放及产品结构优化等多因素推动业绩增长。公司三季度业绩高增主要为三方面因素推动，一是募投产能逐步释放带来业绩提升。二是公司通过技术改造优化产品结构使得中高端产品比例上升，盈利能力增强。三是上半年原材料涨价压制了公司毛利率，而下半年原材料价格平稳同时上半年刀具提价作用在三季度得到显现，使得公司毛利率提升。
    行业增长逻辑确定性强，公司作为行业龙头充分受益。短期来看，从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片以上。长期来看，硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；另外，国内数控刀具进口依赖超过30%，中高端刀具依赖超过60%，当下国内刀具需求旺盛，疫情造成海外部分供应出现缺口，同时国内目前技术已经突破瓶颈，国产刀具正迎来替代的绝佳时机。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.93亿元、5.48亿元、6.38亿元，对应EPS 分别为0.46元、0.51元、0.59元，对应PE 分别为23.73倍、21.35倍和18.35倍，参考同类公司的估值水平，综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位，给予公司2022年25-27倍PE，对应合理估值区间为12.75-13.77元，上调至“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；公司产能投放不及预期。

金力永磁公司点评：2021Q3业绩持续兑现，净利润率提升明显

1. 事件： 金力永磁披露 2021年前三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入 27.48～29.90亿元，同比增长 70%～85%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.36亿～3.66亿元，比上年同期增长 120%～140%。 其中 21Q3营收 9.40～11.82亿元，同比增长 43.77%～80.89%，环比增长-7.51%～16.38%； 归母净利润为 1.16～1.46亿元，同比增长 90.16%～139.34%，环比增长-2.52%～22.69%。 2021年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 1800万元，上年同期为 1054.34万元。 2021前三季度公司扣非后归母净利润为 3.18～3.48亿元，同比增长 123.94%～145.07%。
    2. 公司新能源汽车板块营收持续高增长。 受益于新能源汽车、 空调、 风电等赛道的高景气度， 公司营收保持高增。 2021年前三季度，公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾 200%，在节能变频空调领域的营业收入同比增长约 80%，在风力发电领域的营业收入同比增长约 10%，在 3C 领域加大规模化量产，同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。
    3. 2021Q3净利率同比增长 3pcts。 2021年前三季度公司净利率达 12.2%，同比增加 2.8pcts；其中 Q3净利率为 12.4%， 同比增加 3pcts，环比增加 0.6pcts。 公司净利率抬升主要受益于： 1）稀土上行周期， 钕铁硼价格由 11.35→24.0万元/吨，涨幅为 111%； 2）公司低价库存原材料储备相对充足， 成本优势凸显； 3）产品结构持续优化，把握新能源汽车发展机遇，提高高毛利率产品占比。
    4. 公司产能将进入快速放量期。 7月 3日公司公告在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目， 预计 2023年底建成投产，进一步完善产业链布局。当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨，包头基地 8000吨项目预计今年年底投产， 2022年产能达到 23000吨， 2025年将进一步提升至 40000吨，将成为全国最大高端磁材供应商， 公司的业务规模将进一步扩大，在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加高景气度，产品量价齐升，进一步释放业绩。
    5. 盈利预测及投资建议： 假设 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 14000/18000/23000吨， 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.52、 6.42、 8.42亿元（前值分别为 3.91、 6.
    10、 7.91）。截止 2021年 10月 8日，市值 219亿元， 对应 2021-2023年 PE 分别为 48/34/26X，维持公司“买入” 评级。
    6. 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

美畅股份前三季度业绩预告点评：业绩维持高增速，规模+技术优势保障公司市占率持续提升

事件：公司发布 2021年前三季度业绩预告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 5.5~5.65亿元（同比增长 69.35%~73.97%），2021Q3实现归母净利润1.8~1.95亿元（同比增长 72.06%~86.39%）。
    业绩维持高增长，降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。
    2021Q3公司延续了 2021上半年的良好发展势头，我们预计前三季度公司金刚石线销量将超过 2020年全年水平（2484万公里）。此外，在硅料价格不断提升的背景下，下游客户对于降本的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应 40μm 线，同时实现了 38μm 线的小批量供应和 36μm 线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为45μm 线），未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。
    产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。
    截至 2021H1末公司金刚石线产能已经突破 5300万公里，在此基础上，公司于2021年 7月 25日发布公告拟投资不超过 5亿元新建 257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线，达产后将形成年产 3000万公里的新增产能，进一步扩大公司行业领先的规模优势。
    此外，公司拟投资 1.6亿元投资建设年产 6000吨金刚切割丝基材项目，投产后公司将具备金刚石线母线原材料的研发生产能力；叠加公司于 2020年完成对宝美升的全面收购后实现产业链上游的延伸，推动公司母线成本的下降，未来公司有望进一步保障上游原材料的供应从而维持行业领先的成本优势。
    上调至“买入”评级：根据公司金刚石线产能建设情况和我们对未来价格变动趋势的判断，我们上调公司 21-23年净利润预测，预计公司 2021-23年归母净利润分别为 7.37/9.85/11.77亿元（上调 8%/上调 9%/上调 10%），对应 EPS 为1.84/2.46/2.94元，当前股价对应 PE 分别为 42/31/26倍。公司 2020年金刚石线销量市占率首次突破 50%且 2021年优势进一步扩大（2021H1约 55%），且计划在 2022年提升至 70%；其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

龙佰集团2021年前三季度业绩预告点评：量价齐升叠加全产业链优势助业绩大增，布局新能源强化竞争力

事件：2021年 10月 8日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润 35.09~44.84亿元，同比增长 80%~130%。
    点评：
    钛白粉景气度上行，氯化法产能持续释放，量价齐升。受原材料价格上涨和硫酸法钛白粉产能扩张受限影响，报告期内公司主营的钛白粉产品价格大幅上涨。根据 iFind 数据，2021Q3国内六氟磷酸锂均价超过 2.12万元/吨，同比大幅增长54.51%，环比增长 1.18%；公司氯化法钛白粉产能保持扩张，焦作基地二期 20万吨/年氯化法项目产能持续释放，量价齐升，大幅提升公司业绩。公司焦作基地一期 10万吨氯化法钛白粉扩能项目正在建设，未来钛白粉产能扩张前景良好，将充分享受钛白粉市场景气。
    原辅材料成本上涨背景下，一体化全产业链竞争优势凸显。报告期内，行业面临原材料价格上涨压力。根据 iFind 数据，2021Q3钛精矿价格同比上涨 66.58%。
    但是，公司通过收购兼并、技改扩建、新项目建设等举措建立起了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”全产业链，自有矿山和氯化钛渣生产线保证了原材料供应的稳定性，保证一定的原料自给率，从而减弱原材料价格上涨的影响。报告期内，公司公告投资建设 700万吨绿色高效选矿项目，可增加钛精矿 120万吨/年，进一步强化公司的全产业链优势。
    电池材料项目持续推进，深化新能源产业链布局：目前公司正在建设和布局的新能源电池材料项目包括襄阳基地 10万吨磷酸铁项目、河南基地 20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和 10万吨负极材料项目，公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，将成为磷酸铁和磷酸铁锂项目的优质铁源，助力公司积极融入新能源材料生产制造供应链，增强公司综合竞争力。
    盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 49.18、54.29、60.29亿元，对应 EPS 分别为 2.07、2.28、2.53元。公司是国内钛白粉龙头企业，拥有较强的规模优势和成本优势，叠加锂电材料项目投产后，其成本优势和盈利能力将进一步增强，故维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。

广汽集团：9月广汽批发环比+34.30%，埃安+广本表现较好

公告要点： 2021年 9月广汽集团乘用车产量为 161152辆，同比-28.12%，环比+37.29%；销量为 164337辆，同比-24.63%，环比+34.30%。广汽本田产量 70609辆，同比-22.97%，环比+61.64%；销量 72054辆，同比-17.92%，环比+61.40%。广汽丰田产量 48367辆，同比-40.29%，环比+10.20%；销量 48300辆，同比-40.37%，环比+12.80%。广汽乘用车产量 22540辆，同比-32.80%，环比+45.69%；销量 22930辆，同比-26.32%，环比+27.14%。广汽埃安产量 13640辆， 同比+81.41%， 环比+15.42%；
    销量 13581辆， 同比+95.97%， 环比+16.89%。
    广汽整体产批环比改善，广汽埃安订单新高，广汽本田恢复明显： 1）广汽埃安： 9月订单创新高，产批表现亮眼。 9月埃安全系车型所获订单创新高为 19709辆，其中 AION S 全系 9月订单过万。 9月埃安终端销量 13586辆，同比+124%，终端销售持续火热。 2）广汽自主： 重点车型表现良好。 重点车型中 GS49月销量 4543辆，同环比分别为-66.45%/+58.29%； 9月 MPV 车型销量合计 9367辆，同比+27.8%； 影豹自上市以来累计订单超过 4万， 9月销量 6153辆，环比+57.77%，。 3）合资品牌： 芯片短缺影响逐步减退。 广本产批环比改善明显， 重点车型中雅阁 9月销量 19907辆，同环比分别为-11.77%/+38.23%；缤智 9月销量 13,893辆，同环比分别为-14.57%/+21.53%； 新飞度 9月销量 12355辆，同环比分别为-2.24%/+52.46%。 广丰产批环比有所改善， 重点车型中汉兰达 9月销量 8492辆，同环比分别-5.48%/+6.55%。
    企业端集团整体+广本+广汽乘用车去库， 广丰+埃安补库： 根据我们自建库存体系显示， 9月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-3185辆。
    广本+广汽乘用车去库，企业库存当月分别为-1145/-390辆， 广丰+埃安企业端小幅补库，企业库存+67/+59辆。 广丰/广本/自主（包括埃安）企业库存累计分别为-23448/-27188/+5165辆（2017年 1月开始）。
    盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们预期广汽 2021-2023年归母净利润为 80/100/116亿元，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应 2021-2023年 EPS 为 0.77/0.97/1.12元，PE 为 20/16/14倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量。维持广汽集团至“买入”评级。
    风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期。