佩蒂股份深度报告：双轮驱动、品类拓展，高速成长的宠物细分龙头

投资要点 公司概况：国内领先的宠物行业细分龙头1）佩蒂股份是成立于2002年，2017年在A 股上市，是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新，不断进军海外扩充产能，发展主粮扩充品类。
    2）发布2022年股票激励计划和员工持股计划，绑定优秀人才，激发增长动力。
    3）2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响，业绩短期承压，目前已经恢复较快增长。
    行业层面：疫情影响下凸显刚性，行业加速发展1）海外市场：疫情下美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%，凸显刚需属性。海外市场较为成熟，行业集中度较高，雀巢和玛氏打造多品牌矩阵，通过技术和渠道优势占据市场前列。
    2）国内市场：高速发展方兴未艾，随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入，三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁，国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。
    海外业务：生产恢复、产能完善，开启新发展阶段在国外市场佩蒂主要采用ODM 模式，客户集中度较高（2021年五大客户占比80%），通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户，带动海外业务发展。
    为应对产地国订单天花板和贸易壁垒，佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复，叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放，步入新发展阶段。
    国内业务：策略调整，发力自主品牌1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。
    2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。
    3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第5代（欧美普遍为第3代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。
    盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头，凭借海外国内业务双轮驱动，从零食向主粮品类拓展，大力发展自主品牌，正处于发展的快车道。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%，对应PE 分别为27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值，22年合理市值为55亿元，较当前有32%的涨幅，给出“买入”评级。
    风险提示自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险

海德股份：增资并控股数字技术公司以科技赋能个贷不良业务，个贷不良业务有望成为新的利润增长点

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。
    公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。
    2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

柏楚电子:疫情影响业绩承压，下半年有望迎需求拐点

事件：8月8日，公司公布22年中报，实现营业收入4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润2.48亿元，同比-16.76%，符合预期。
    投资要点 疫情导致二季度业绩整体承压，但切割头业务推进顺利。受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司单Q2收入4.09亿元、同比-12.36%；归母净利润2.48亿元、同比-16.76%。不过，报告期内公司在行业内的领先地位依然稳固，中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。公司智能切割头产品突破传统切割头的技术限制，“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略获得市场端的高度认可，上半年销售收入7029万元、实现同比翻倍以上的增长。此外，根据公司微信公众号披露，公司自动化焊接控制技术取得重大突破，从图纸、切割、焊接、装配、表面处理、MES多方位助力钢构加工自动化；并与鸿路钢构达成合作，共同开启钢结构行业智能制造时代，打开公司长期成长天花板。
    盈利能力略有下滑。22H1，公司毛利率、净利率分别为78.96%、62.18%，同比-1.78pct/-1.89pct。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.70%/3.54%/10.58%，三者合计19.82%、同比+4pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.15%，主因公司利息收入增加所致 通用机械需求有望在下半年触底回升。制造业投资仍处于21年二季度以来的下行通道，我们认为通用机械需求增速底部出现在今年下半年。经历了5-6月的疫后回补后，数控刀具、机床、注塑机等产品的需求出现短暂回落，但是幅度不会太大，今年下半年将探明底部。激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点。
    盈利预测及投资建议 受上半年疫情影响，下调公司2022-24年归母净利润为5.86（-21%）/8.21（-15%）/10.82（-10%）亿元，对应PE 分别为69/49/37倍。考虑到通用机械需求有望在下半年触底回升以及公司多行业延展的高成长性，上调公司“买入”评级。
    风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；存货过快增长风险。

长川科技系列跟踪报告之四：拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩

重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。2021年公司研发投入为 3.53亿元，在总营业收入中占比达 23.36%。
    拟间接控股的 EXIS 拥有良好的客户资源，优质资产的注入有望增厚公司业绩。
    公司拟收购的标的公司长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域，下游客户主要为大型半导体生产公司及半导体封装测试企业，包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。EXIS 2021年的营收为 3.39亿元，占公司 2021年营收 15.11亿元的 22.5%；净利润为 0.91亿元，占公司 2021年净利润 2.18亿元的 41.7%。
    优质资产的注入有望增厚公司的业绩。
    EXIS 专注转塔式分选机，有望实现公司分选机产品的全覆盖。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，其中测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式、平移式、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；
    AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。
    EXIS 主要产品为转塔式分选机，公司与 EXIS 在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同，本次交易有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，符合公司未来发展战略布局。
    盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。
    公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们上调 2022-2024年的归母净利润分别为 5.51亿元（上调 21.6%）、8.17亿元（上调 16.2%）、11.60亿元（上调 18.0%），对应的 PE 值分别为 56x/38x/27x，盈利有望持续提升，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期

盛美上海深度研究：内生研发实力突出，平台化+国际化铸就中国TEL

【投资要点】
    公司为国内领先的半导体设备平台型厂商，主要产品为清洗设备、电镀设备、炉管（潜在应用领域包括了LPCVD、氧化、退火、ALD）、先进封装湿法设备等，母公司ACMR披露2022年还将推出2个新产品线，进一步打开公司产品覆盖的市场空间。目前公司已经形成多产品线矩阵，成为继北方华创后国内第二家半导体平台型厂商，有望成为半导体设备公司雁形阵列中的头雁公司。
    公司是内生研发实力突出的创新型+国际化半导体设备企业，多项自研技术已达到国际领先水平，正逐步突破国际头部客户，未来有望成为中国国际化半导体设备的代表。且更加平衡的国内外客户结构，有助于其更好对冲半导体设备行业波动，成为穿越周期的优质机会。
    2个新产品线预计将极大提升公司产品覆盖的市场空间。公司在存储领域积累丰富，产品力强，有望深度受益未来数年国内存储晶圆厂持续扩产，同时公司在逻辑晶圆厂也具备较强竞争力。
    2022年市场整体风险偏好显著下降，导致成长板块整体估值收缩，其中高估值的半导体板块首当其冲。目前电子行业估值仍位于接近历史底部位置，中长期投资价值凸显。半导体设备板块整体景气度持续，长期国内外市场空间巨大，深水养大鱼，大概率能产生多家伟大公司。目前具有研发优势的平台型公司处于极具长期投资价值的阶段。
    【投资建议】
    预计公司2022-2024年收入分别为25.34、39.15、58.37亿元，归母净利润分别为4.1、6.2、8.5亿元，PE分别为119X、79X、58X，PS分别为19X、12X、8X，受疫情影响一季度收入确认节奏，后续业绩释放恢复正常，上调评级至“买入”评级，12个月目标价136元，对应2023年15倍PS。

星期六：遥望网络与海旅免税战略合作落地点评：以“货”为本，供应链再升级

事件7月 26日，遥望网络与海旅免税正式签署战略合作协议，未来双方将共享各自资源优势，通过直播电商及相关营销服务，推广销售海旅免税城的品牌商品，在抖音快手双平台开展战略级合作。
    投资要点 携手海旅免税，进一步扩大供应链货品池优势“选品”为直播电商众多环节中的核心所在，遥望成为迄今唯一一家与海旅免税在直播电商领域达成战略合作的公司，打通海外选品资源路径后，将进一步坚固遥望本已具备规模效应的成熟供应链体系。拥有海旅免税的货品背书及稳定的货品来源，也能进一步提高直播间的用户粘性。
    “平台+内容+直播”精准营销，推动免税销售线上下全渠道融合在艺人直播带货的基础上，遥望也将携手海旅免税孵化线上品牌 IP，本次合作中，瑜大公子成为了“海旅免税会员购快手首席推荐官”。直接低价+正品背书叠加遥望专业领域内“平台+内容+直播”精准营销，将推动海旅免税销售线上线下全渠道的融合，一方面助力线下经济复苏，带动实体经济发展，另一方面打造优质直播，带来高性价比的线上沉浸式购物体验。
    投资建议：供应链不断升级，成长动力充足遥望具备丰富的头部艺人主播及达人主播矩阵资源及直播运营经验，借助其深耕抖音和快手双平台的优势，供应链体系的进一步拓展升级，公司发展也将更进一步。预计 22/23/24年公司总营收分别实现 48.25/79.32/120.65亿元，yoy+71.6%/64.4%/52.1%；归母净利润分别实现 7.76/12.49/18.85亿元，23/24年yoy+61.1%/50.9%，目前 22-24年对应 PE 分别为 22.6X/14.1X/9.3X，上涨空间充分，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；红人孵化效果不及预期。

诺普信：种植业发力，农药制剂龙头助力乡村振兴

报告摘要：
    地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将22-24年 EPS 从 0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。
    主要观点:
    公司是中国农业制剂行业龙头企业公司于 1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。
    农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall预计，2023年作物用农药市场可达 667.03亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。
    单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。
    投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将 22-24年 EPS 从0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应 2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。
    风险提示原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

顺丰控股：Q2扣非业绩超预期，经营发展稳中向好

事件：公司公布 2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利润 24.3-25.8亿元，同比增长 220%-240%；扣非归母净利润 20.8-22.3亿元，同比实现扭亏为盈；其中，2022Q2实现归母净利润 14.1-15.6亿元，同比下降11-20%，扣非净利润 11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%。
    同时，公司公布 6月经营数据：公司 6月实现总营收 266.92亿元，YOY+63.66%，创出月度数据历史新高。其中，速运业务实现营收 161.25亿元，YOY+11.16%；完成业务量 10.20亿件，YOY+7.94%；单票收入 15.81元，YOY+3%，连续 8个月实现正增长；供应链业务首次突破百亿元大关，实现营收 105.67亿元，YOY+486.08%。
    业绩持续修复中：21Q1公司出现亏损后，积极调整经营战略，21Q2-22Q1扣非净利分别为 6.57亿元、8亿元、15亿元、9亿元，业绩持续修复，并在 21Q4实现了上市以来同期最好的单季度利润表现。22Q2扣非净利11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%，环比增长 28%-45%，主要是 21Q2非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益 9.43亿元。22Q2在疫情扰动，运输不畅，业务量下滑、油价上涨等外部因素影响下，公司凭借直营网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，有效应对外部挑战，仍取得稳健的业绩表现。同时，坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少。快运、同城等新业务盈利能力不断改善，以及收购嘉里物流后国际业务有望迎来更强的增长动能，依旧看好公司各业务板块协同带来的利润增量贡献。
    业务量略有下滑，单票收入小幅回升：1-6月公司业务量小幅下降 0.62%，主要系公司自 21年下半年主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，以及 4-5月受疫情影响所致。公司 4月业务量同比下降 10%，5月开始逐步恢复，业务量增速回暖至 4.4%。随着上海解封与逐步恢复叠加 618电商大促，生鲜水果旺季、退换货等业务持续发力，6月业务量与 2021年11月高峰期的 10.27亿票大体持平，同比增长 8%。单票收入方面，公司自 21年 11月起连续 8个月同比增长，22Q1单票收入均值为 16.29元，同比增长 4%，4-6月单票收入同比分别增长 1.7%、3.6%、3%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。
    鄂州机场开始运行，有效提升时效和国际业务：鄂州花湖机场于 2022年7月 17日开始投产，花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场，以货运为主，客运为辅。货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线，待 11月底全面开启货运后，将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到 2025年，花湖机场旅客吞吐量 100万人次，货邮吞吐量达到 245万吨，将开通国际货运航线 10条左右，国内航线 50条左右，形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。
    盈利预测：疫情得到有效控制后各地促消费政策的出台，线上消费需求有望持续释放。严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。以及鄂州机场投产后将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。
    考虑到机场投产带来的折旧及管理成本的上升，我们略微下调 2022年盈利预测，预计 2022、 2023年实现净利润 62.65亿元（69亿元）、89.25亿，yoy 分别为+47%、+42%，EPS 为 1.28元、1.82元，当前 A 股价对应PE 分别为 41倍、29倍，对此给予买进的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等

三友医疗深度报告：骨科创新践行者，多项因素共振公司迎来发展新机会

公司聚焦骨科主业，疗法创新接受度不断提升。国内骨科高值耗材行业具备长期发展潜力，预计仍将保持快速增长势头，同时仍有很多未解决的临床需求，创新进展大有可为。公司作为脊柱领域龙头企业，高度重视原始创新，研发投入和研发团队不断完善，在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等细分领域形成差异化竞争优势，建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位。公司的创新主打产品雅典娜脊柱内固定系统、Zina 脊柱微创内固定系统、Hails PEEK 椎间融合器系统、双头钉系统等，充分满足下游临床需求，并不断更新换代推出升级产品，得到了医生和患者的高度认可。根据南方医药经济所出具的报告，公司脊柱系列产品2019年市场份额位居国内全市场第五名、国内企业第二名。
    脊柱集采逐步落地，关注后续变化。2022年7月11日，国家联采办发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告（第一号文）》，正式官宣骨科脊柱耗材国家带量采购启动，集中带量采购呈常态化趋势。从之前集采结果来看，2020年冠脉支架集采品种平均降价超90%，2021年骨科人工关节集采产品平均降幅在80%以上，降价必不可免，但降价幅度或将更加温和。截至目前，创伤、关节领域的集采基本已经落地，我们从相关龙头企业的营业收入可以看出，集采带来市场渗透率提升，综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升，长期成长逻辑并未发生改变。同时，集采的降价压力也将倒逼企业创新升级，真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。 而公司作为脊柱领域少有的具备疗法创新的龙头企业，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。
    新的增长点逐步进入兑现阶段，公司发展迎来新机遇。公司通过控股水木天蓬布局超声能量平台，借助超声骨刀+超声止血刀与临床医生密切医工合作，解决临床手术痛点，不断拓展临床解决方案的实现边界；依托全资子公司苏州拓腾平台全力开展运动医学等产品的研发工作，相关产品已经进入国家药监局产品注册环节；积极布局国际化业务，专利创新产品为基础真正直接面对市场和客户，将国内经验复制到全球，与海外竞品直接竞争；与大熊伟业签订《经销协议》取得人工骨邦固特/bongros 产品的国内独家代理权，进一步丰富了公司的产品线，完善了公司在骨科生物材料领域的布局，为下游医患提供了新的临床解决方案，长期成长可期。
    考虑全国骨科脊柱集采及疫情影响，下调营收和毛利率，预测22-24年归母净利润分别为2.07、2.27、2.83亿元（原预测为2.11、2.70、3.18亿元）。参照可比公司，给予22年33倍PE，目标价30.03元。考虑到公司脊柱主业和新业务长期增长稳健且估值相对具备优势，上调为买入评级。
    风险提示 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果等。

万丰奥威深度研究：“双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显

近期， 公司发布 2022H1业绩预告， 预计上半年实现归母净利润 3.26亿元-3.58亿元，同比增长 39.96%-53.60%。
    汽配轻量化加通航飞机制造打造公司“双引擎”，原材料稳中有降助力公司利润高速增长。 公司成立于 2001年，最初主要从事汽车、摩托车铝合金轮的研发、生产与销售， 2006年上市之后逐步并入大股东优质资产，现今已经形成了汽配轻量化加通航飞机制造的“双引擎”驱动战略。公司主要原材料为镁铝合金，当前镁合金价格较去年下半年高点下降 60%左右，铝合金价格较去年下半年高点下降 30%左右，我们认为在今年原材料价格稳中有降的大背景下，公司利润有望高速增长。
    铝合金轮毂基本盘稳步提升，镁合金产品应用跟随行业快速增长。 铝合金轮毂作为公司汽配轻量化业务的基本盘，受益于以比亚迪和长城为首的国内主机厂客户崛起，铝合金轮毂销量及全球市占率有望稳步提升。汽配轻量化业务主要看点在于镁合金单车用量的提升，当前全球单车用镁量仅为 2.1kg/辆，欧美单车用镁量仅为 5kg/辆，仍处于较低位水平。在汽车轻量化大趋势下，单车用镁量有望逐步提升，公司全资子公司万丰镁瑞丁在全球处于行业龙头地位，车用镁合金产品已经有丰富储备，公司有望在行业快速成长过程中充分受益。
    通航飞机制造业务利润持续释放，长期看好中国低空开放带来的巨大成长空间。 公司通航飞机制造业务主要载体是万丰飞机工业，全球第三大固定翼活塞式通航飞机制造商，市场占有率 15.4%，较第二名仅少 0.9个百分点。 当前万丰飞机工业营业收入主要来自欧美等发达经济体，伴随着海外私人飞机占比提升和授权业务的展开， 通航飞机制造业务的利润持续增长有保障。此外，中国近十年来有持续出台低空开放试点改革， 且在 2019年 3月的全国两会上，通用航空首次在政府工作报告中提出， 我们认为未来低空开放是必然趋势，公司作为行业领军者有望充分受益。
    公司“双引擎 ”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。我们认为在汽车轻量化的大趋势下，公司有望持续受益，并且今年镁铝合金价格稳中有降，对公司利润将会有很好的正反馈。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 153.35/181.23/212.63亿元，归母净利润分别为 7.45/9.42/11.61亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.43/0.53元/股， 对应 PE 分别为 20.54/16.26/13.18倍。考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件营收和利润水平双释放，以及通航飞机制造业务未来的巨大成长空间，给予公司 2022年 30倍 PE，对应市值为 224亿元， 6个月内目标价为 10.22元，给予“买入”评级。

完美世界：Q2业绩符合预期，关注《幻塔》出海表现

公 司 预 告 2022年 半 年 度 业 绩 ， 2022H1归 母 净 利 润 11.1~11.6亿（yoy+331%~350%），扣非后净利润 6.4~6.8亿（yoy+1574%~1678%）；游戏业务净 利 润 11.6~12.0亿 （yoy+420%~438% ）， 扣 非 后 净 利 润 7.2~7.6亿（yoy+1892%~2003%）。其中，非经常性损益 4.7~4.8.亿， 主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的股权处臵收益、计入当期损益的政府补助等。
    点评：
    上半年业绩增速较高系： 1）去年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损2.7亿； 2） 去年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放；
    3） 今年上半年《幻塔》、《梦幻新诛仙》相继开启新版本拉动流水回升，新上线《完美世界：诸神之战》亦贡献良好收益。
    扣非口径下， Q2单季环比小幅下滑。 拆分来看， 22Q1单季归母净利润 8.4亿，扣非后净利润 4.14亿； 游戏业务净利润 8.64亿， 扣非后净利润 4.46亿。 22Q2单季归母净利润 2.7~3.2亿，扣非后净利润 2.26~2.66亿；游戏业务净利润2.96~3.36亿，扣非后净利润 2.74~3.14亿。
    在手产品储备丰富，关注端游大作《诛仙世界》研发进度。 手游方面，《黑猫奇闻社》已拿到版号，预计 Q3上线中国大陆与港澳台地区（非同步上线），《天龙八部 2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》处于调优阶段，需进口游戏版号预计进度稍慢。 端游方面，市场现存端游存续时间较长，公司看好新一代端游大作的更替效应与潜在空间，建议关注《诛仙世界》的后续开发进度。
    加速成熟产品出海，《幻塔》《梦幻新诛仙》出海有望带来业绩增量。《梦幻新诛仙》已于 3月陆续上线中国港澳台、 新加坡等海外市场。《幻塔》在美国、加拿大、日本、英国、德国等国家由腾讯海外发行品牌 Level Infinite 代理，测试完成后预计 22Q3PC 与手机双端同步上线。
    投资建议： 给予 “买入 -A”评级。 预计公司 2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元，归母净利润 18.5/20.5/23.8亿元，对应 EPS 为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价，给予 2022年 20X PE估值，对应 6个月目标价 19.0元。
    风险提示： 新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。

千禾味业：22H1业绩同比高增，经营稳步向好

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预增公告， 22H1预计实现归母净利润1.09-1.22亿元，同比增长 66.00%-85.98%；扣非归母净利 1.05-1.19亿元，同比增长 60.01%-79.89%。其中 22Q2归母净利 0.54-0.67亿元，同比增长108.36%-159.08%；扣非归母净利 0.52-0.65亿元，同比增长 119.41%-175.18%。业绩上限略超预期。
    低基数+竞争力提升， 经营稳步向好。 21Q2社区团购兴起，受此冲击， KA 客流量下降，公司打折促销力度加大，造成收入基数较低。 进入 2022年， 公司积极强化产品品质， 开拓市场，在维持 KA 渠道的优势基础之上，推出适应的产品发力流通、餐饮等渠道， 增加份额， 逐步提升市场竞争力，销售规模稳步扩大，我们预计 22Q2收入增速有望达到高双位数， 经营稳步向好， 实现较快恢复。
    销售费用收缩， 净利大幅增厚。 22Q2净利大幅增长主因： 1） 21Q2公司加大品牌宣传力度，赞助《新相亲大会》，上半年摊销 7893万元销售费用造成净利润同比大幅降低， 22Q2有低基数效应。 2） 2022年原材料价格大幅提高，公司着力降本增效，提高费效比，暂时未有大额品牌宣传费用，不同于 KA 的高举高打，流通渠道的销售费用率边际降低。 同时公司加大一线考核，优化人员，综合促进净利润同比大幅增长。但由于疫情影响， 餐饮仍处于恢复，消费意愿尚不强烈， 22Q2业绩仍未恢复至 2020年同期水平，我们预计随着后续疫情逐步缓解，消费者信心稳步修复，公司业绩有望环比稳步向好。
    2022年目标稳健，差异化定位助力长期发展。 千禾差异化定位零添加，选取小众利基市场寻求突破，积极调整组织架构，同时推出股权激励，体现公司增长决心。根据公司公告， 2022年公司计划营收/净利润同比增长 18.5%/9.34%，虽然全年原材料成本压力较大，但公司发力渠道扩展叠加区域开拓，同时费效比稳步提升， 我们预计全年目标有望顺利完成。
    投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 22.83、 27.29、 32.67亿元，净利润分别为 2.88、 3.67、 4.60亿元（含股权激励费用）， 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 19.38元，相当于 2023年 50x 的动态市盈率风险提示： 宏观经济及政策风险，食品安全问题， 疫情恢复不及预期风险

东方财富：证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升

事件 公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。
    业绩表现超预期,管理费用率下滑 东财证券业绩高增，管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%，同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。
    经纪业务贡献主要营收增量，市占率持续提升 2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，同比减少1.88pct，对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献，收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1，沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元，日均股基成交额10646.22亿元，同比增长8.55%。2022H1，东财证券实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，占营业总收入比重22.99%，同比减少1.61pct，对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元，相较上年末减少11.73%，测算市占率相较Q1进一步提升。
    投资业务收入高增 投资业务表现靓丽，助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）6.5亿元，同比增长58.6%，占营业总收入比重15.56%，同比提升2.4pct，对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，东财证券交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，东财证券交易性金融资产达472.48亿元，相较上年末提升44.07%；净资产508.20亿元，相较上年末提升59.1%。
    投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄） 0.77/0.97元，对应2022-2023年PE 29.08X/23.08X。
    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

比亚迪：中报业绩超预期，销量持续增长，建议“买进”

公司发布 2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元，YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为 0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。
    公司销量持续突破前高，热销产品供不应求。公司产品矩阵不断完善，海洋网新产品市场回馈较好，有望成为新的增长极。公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显，受到疫情的影响较小。
    展望下半年，随着规模效应显现，芯片供应改善，公司盈利能力有望继续改善。由于公司中报业绩超预期，我们上调公司 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩高于预期，净利润 YOY+138.6%-206.8%： 公司发布2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元， YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。分季度看，公司 Q2实现归母净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+112.7%-198.2%(扣非后净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+341%-518.7%)，折合 EPS 为 0.68元-0.96元。
    随着新车上市和产能持续扩张，公司上半年汽车销量达 64.6万辆，同比大幅增长 162%。随着产量规模迅速扩大，以及部分产品提价，公司单车盈利能力改善，带动公司业绩大幅增长。下半年供应链问题特别是芯片供应有望进一步改善，钢材等原材料价格下降，加之公司产能规模继续提升，我们预计公司盈利能力将继续好转。
    公司 6月汽车销量继续大幅增长： 公司 6月销售汽车 13.4万辆，MOM+16.6%， YOY+162.7%，单月销量继续创新高。其中纯电车销量环比明显增长，月销 6.95万辆， MOM+30.4%， YOY+247.4%。插电混乘用车月销 6.42万辆， MOM+5.6%， YOY+219.5%。分类别看，其中宋销售3.2万辆，环比基本持平；秦销售 2.66万辆， MOM+28.3%；汉销售 2.54万辆，单月首次突破 2.5万辆；元销量为 1.97万辆，唐销量为 8134辆。
    海洋系列新品销量逐步提升，海豚和驱逐舰 05分别销售 10376辆和 7464辆，环比分别增长 61.4%和 63.8%。 1-6月，公司累计销售汽车 64.6万辆，同比增长 162%。其中纯电乘用车累计销量为 32.4万辆，插电混乘用车累计销量为 31.5万辆，同比分别增长 246%和 454%。
    盈利预期： 公司盈利改善超预期，我们上调 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。

黑猫股份：传统炭黑利润触底回升，布局锂电炭黑切入新能源赛道

事项：
    公司公告： 2022年上半年公司实现归母净利润 6000-7500万元， 同比下降 86.96%–83.70%； 推算二季度单季度实现归母净利润 4957-6457万元， 实现扭亏为盈。
    国信化工观点： 1） 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现； 2） 布局锂电炭黑， 市场空间巨大； 3） 布局碳纳米管、 PVDF 等新能源材料， 切入新能源赛道， 综合实力不断提升； 4） 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 50/24/17x， 我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰， 导电炭黑在下半年及明年放量可期， 切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升， 因此上调评级至“买入” 评级。
    风险提示： 公司导电炭黑产品送样结果不达预期； 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等。
    评论：
    炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现炭黑价格自 3月份以来不断上行， 目前山东市场炭黑主流市场价均已达到 9000-10000元/吨左右， 达到历史新高水平。 我们判断， 本轮炭黑涨价是受供需多种因素共同作用的结果： 1） 供给端， 受原材料、 疫情等因素影响， 炭黑行业开工率下滑， 供给端有所收缩； 2） 出口端， 俄乌紧张局势下， 欧洲地区炭黑供应缺口较大， 带动国内炭黑出口量增加； 3） 需求端， 4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。
    我们判断未来整体供需仍然偏紧， 行业有望继续维持较高的景气度。 按照 85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。 炭黑价格每涨 1000元/吨， 带动业绩增长约 6亿元； 煤焦油价格每涨 1000元/吨， 带动利润下滑约 11亿元。 预计未来行业平均利润有望维持在 200-300元的盈利区间。
    布局锂电炭黑， 市场空间巨大公司于 2017年开始布局特种炭黑， 目前具备特种炭黑产能 13万吨， 主要应用在非橡胶特种炭黑领域， 包括导电炭黑、 涂料炭黑、 油墨炭黑等， 其中导电炭黑约 1万吨。 公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广， 正在与国轩高科等电池厂送样测试， 若顺利通过测试， 则锂电炭黑可进入放量阶段， 带动公司盈利大幅提升。
    锂电级导电炭黑市场国产替代空间广阔。 目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和美国卡博特产品为主， 公司产品有望对其形成替代。 2021年全球市场规模约 3万吨， 预计 2025年增长至 10万吨左右，未来国产化替代空间巨大。

雅创电子深度研究：乘汽车电子之风，分销、自研IC齐并进

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。
    充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。
    汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。
    灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。

四方达：中报业绩同比增长76%-93%创新高，培育钻石打开成长空间

2022年中报预计归母净利润同比增长76%-93%，油气开采+超硬刀具高增超预期1）公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.86亿元–0.94亿元，同比增长76%-93%，；预计实现扣非后归母净利润预计为0.69-0.75亿元，同比增长76%-90%，增速创历史新高；2022Q2单季度预计实现归母净利润0.45-0.53亿元，同比增长73%-104%，环比增长10%-29%。
    2）公司上半年业绩超预期，主要系传统业务油气开采类超硬复合材料产品需求回升，精加工超硬刀具业务持续增长。预计下半年随CVD培育钻石投产，公司业绩有望超预期。
    四方达：复合超硬材料龙头，CVD培育钻石打开成长空间油气开采业务：主要为石油复合片，国内市占率第一，进口替代+大客户战略为发展重点，已供货全球巨头斯伦贝谢、贝克休斯，随油服行业景气度回升需求持续恢复；精密加工业务：布局的超硬刀具产品放量，主要下游为新能源汽车行业，进口替代+合金替代促业绩持续高增长。
    CVD培育钻石：
    （1）重要里程碑：2022年5月完成收购天璇半导体（培育钻石业务运营主体），合计持有53.2%股权；
    （2）扩产进度：首期10万克拉培育钻石用CVD金刚石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段；二期10万克拉培育钻石产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，速度较同类CVD法企业更快，预计公司产能可实现快速有效扩张；
    （3）产品品质：公司突破E/F色培育钻石技术，现阶段已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，技术行业领先。
    培育钻石：2019-2021年需求复合增速107%；；“免疫型”赛道低渗透高增长1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。
    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。
    投资建议：传统主业表现亮眼，CVD培育钻石扩产力度、产品品质超预期公司传统主业增长超预期，培育钻石业务扩产力度大，预计公司2022-2024年归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，同比增长80%/48%/25%，复合增速49%，对应PE为47/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险。

光威复材：核心业务全面向好，业绩超预期

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。
    其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。
    碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。
    产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。
    国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。
    投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。
    风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

金禾实业2022年上半年业绩预告点评：三氯蔗糖高景气延续，Q2业绩同比高增

2022年7月7日，公司公布2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利8.3亿元-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。
    量价齐升带动上半年业绩大幅预增。根据公司公告，公司年产8000吨三氯蔗糖项目处于满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。价格方面，受到大宗原料、能源价格上涨的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整，2022年上半年度主要食品添加剂产品价格较上年同期有一定幅度的提升。同时，公司通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本，在进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。
    三氯蔗糖4-5月出口继续向好，公司二季度业绩同比高增。单季度来看，预计公司2022Q2归母净利约3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-95.63%；实现扣非归母净利3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%。根据百川盈孚的数据，2022Q2，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的市场均价同比增速分别是72.29%、17.46%、15.79%和10.75%，环比增速分别是-11.96%、-10.90%、-10.06%、-6.36%。出口方面，根据百川盈孚的数据，2022年4-5月份，我国三氯蔗糖出口量合计同比增长24.33%，出口均价同比增长104.22%。
    纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司在建的年产3万吨DMF项目顺利推进，建成投产后有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。同时，公司加快推进定远循环经济产业园二期项目建设，助力规模做大。公司1000吨阿洛酮糖项目投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。
    投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，上调公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是14倍和13倍，给予推荐评级。
    风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

迈为股份：22H1业绩预增符合预期，看好HJT订单加速释放

事件 1：2022年 7月 6日，公司公布 2022年半年度业绩预增，预计 22年上半年归母净利润 3.3-4.2亿元，同比增长 30.9%到 66.6%，扣非归母净利润 3.25亿元-4.15亿元，同比增长 36.9%到 74.8%。
    事件 2：2022年 7月 5日晚，爱康科技公告控股子公司湖州爱康光电于近日与迈为股份签署《设备采购合同》，购买两条 210半片 HJT 电池整线设备，每条产线产能均超 600MW，合计产能超 1.2GW。
    2022Q2归母净利润同比增长 13.8%到 82.0%，业绩中枢环比略增，符合预期。
    受益于光伏行业的长期景气以及下游客户的持续扩产，公司业绩增长迅速，预计22Q2单季度公司归母净利润 1.5-2.4亿元，同比增长 13.8%到 82%，22Q2单季度归母净利润中枢为 1.95亿元，环比+8.5%，业绩符合预期。预计公司 2022年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 500万元左右，主要系公司收到政府补助，22Q2单季度扣非归母净利润同比增长 30.9%到 108.0%，扣非归母净利润中枢为 1.98亿元，环比+15.0%。光伏专机设备订单到收入确认周期普遍在12个月左右，由于 2021年公司 HJT 整线大单集中在下半年授出，去年上半年订单以丝网印刷为主，随着订单转化为收入，2022年下半年公司业绩有望加速释放。
    看好下半年 HJT 订单加速释放及公司市占率提升。根据金刚玻璃 HJT 产品发布会，HJT 行业 2019-2021年合计招标扩产量分别约为 0.5GW、1.85GW、8.1GW，其中迈为股份市占率分别为 50%、57%、72%，呈现上升趋势。HJT 整线投资额约 4亿元/GW，其中主要设备为清洗制绒、PECVD、PVD、丝网印刷 4道工序，较 PERC、TOPCon 更容易形成整线模式供应。PECVD 及 PVD 占据 HJT 整线投资额绝大部分，因此掌握核心设备的厂家后续市占率有望维持高位。2022年 HJT扩产招标预计将达 20-30GW 量级，目前金刚玻璃 4.8GW、华晟 4.8GW 双面微晶、东方日升等 HJT 项目规划已出，预计行业主要公司的 HJT 招标将在下半年进行。目前公开的 HJT 订单中迈为获得 REC 印度 4.8GW、爱康湖州不低于 1.2GW，叠加下半年其他公司订单释放，看好公司下半年订单加速释放及市占率提升。
    盈利预测与投资建议：考虑 22年下半年 HJT 订单加速释放，公司在传统丝印环节份额维持高位，半导体面板业务拓展顺利，上调公司至“买入”评级。预计 2022-2024年公司归母净利润 8.9/14.4/20.4亿元，对应 PE97/60/42x。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

兴发集团2022年上半年业绩预告：Q2业绩同比继续高增，行业景气度维持高位

2022年7月5日， 公司发布2022年上半年业绩预告， 预计上半年实现归母净利36.2-37.2亿元，同比增长217.31%-226.08%；实现扣非归母净利36.7-37.7亿元，同比增长228.46%-237.41%，业绩超预期。
    上半年业绩大幅预增。 公司上半年业绩保持高速增长，主要是由于
    （1）上半年化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司草甘膦、磷矿石、 黄磷、磷肥等化工及农化产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行；
    （2）上半年受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升，经营效益大幅增加；
    （3）全资子公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目、宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。
    二季度业绩同比维持高增，主要产品价格维持高位。预计公司二季度实现归母净利18.97-19.97亿元，同比增长1.41-1.54倍，实现扣非归母净利19.53亿元-20.53亿元，同比增长1.55-1.68倍。二季度磷矿石、 黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别同比上涨约111%、 131%、 130%和89%，环比上涨27.44%、 11.61%、 34.07%和18.74%， 公司部分产品价格维持高位，使得公司Q2业绩表现亮眼。
    多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。 磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。草甘膦方面， 内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。 有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月建成投产。电子化学品方面，目前兴福电子正在新建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。 此外，公司与华友钴业成立合资公司，拟投资建设30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设。
    投资建议： 我们认为磷矿石、 黄磷、草甘膦未来新增产能有限，行业景气度有望维持。 同时，公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应。近期磷矿石价格持续上涨，公司上半年业绩高增， 上调公司2022-2023年的基本每股收益至5.41元和5.75元，当前股价对应PE为8.69倍和8.17倍， 维持推荐评级。
    风险提示： 俄乌局势变化导致的国际粮食、化肥价格波动风险； 行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；

梅花生物：降本增效持续发力，氨基酸龙头地位不断稳固

事件： 公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润 25.00~26.00 亿元（同比+149%~+159%）。
    各项业务持续增长， 降本增效持续发力： 报告期公司业务持续增长， 带动主 营业务收入增加以及利润增长。近年来在全球饲料需求增长、国家持续推广低 蛋白日粮以及豆粕减量替代的背景下，我国氨基酸行业景气有所提升， 叠加报 告期公司紧跟市场变化，同时进行科学决策，公司主要产品味精、苏氨酸、赖 氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价均有所上涨。 此外， 报告期公司在 玉米等原辅料价格持续上涨的背景下持续提升经营管理水平， 在生产方面推行 标准化管理， 并通过实施玉米代储政策、提前进口玉米、采取煤炭长协政策等 措施有效控制自身成本， 有效应对成本上涨压力， 实现降本增效， 公司盈利能 力显著提升。
    新增产能有效释放， 持续稳固龙头地位： 报告期内公司新增产能有效释放， 细分领域龙头地位进一步巩固，根据公告， 在公司吉林白城三期 30 万吨赖氨酸 项目于 2022 年 2 月达产达效后， 公司赖氨酸规模进一步扩大，产品产能已达百 万吨级，当前已成为全球最大的氨基酸生产企业。 同时，根据公告， 2022 年公 司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等重大项目的建 设，未来随着各项目逐步落地， 公司龙头地位有望更加稳固。此外，公司作为 已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司， 未来将继续深耕合 成生物学， 根据公告，未来公司还将在氨基酸生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆 菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂设计优化，对 所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学覆盖到其他医药中间体、 功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各项投入逐步落地，公 司盈利能力有望进一步提升。
    投资建议： 我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 53.4 亿元、 61.9 亿元、 68.4 亿元， 给予买入-A 投资评级。
    风险提示： 需求不及预期； 项目落地不及预期；宏观环境不及预期

金力永磁：产品结构持续升级，量利齐增助推业绩超预期释放

事件：公司披露2022年半年报预告，预计上半年实现营业收入29-36亿元，增长60%-100%，预计上半年实现归母净利润4.41-5.07亿元，同比增加+100%-130%，其中Q2归母利润2.77-3.43亿元，同比+133-188%，环比+69%-109%，业绩超预期释放。
    公司业绩表现超预期，主因： ü Q2新投产能爬坡实现量增：Q2公司新投产包头8000吨钕铁硼产能，此前公告预计6月份达产，或贡献部分增量。 ü 产品结构持续优化：新能源车/变频空调/风电占收入比例由2021全年25.8%/34.3%/21.7%增加至2022年Q1 29.8%/26.7%/18.7%，由于公司系比亚迪等优质客户核心供应商，新能源车领域收入占比有望持续提升，同时新能源领域产品毛利率较高，或保障整体盈利水平。 ü 成本管理效果明显：（1）晶界渗透技术助力重稀土用量减少：2021年公司研发费用1.6亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。2022Q1公司晶界渗透产品比例为66.98%，相较2021年全年提升8pct，随着产销规模的扩大，晶界渗透技术将有效降低原材料成本。（2）Q2镨钕氧化物及金属价格重心下调，均价分别为91、111万元/吨，环比分别下降9.4%、10.6%，或利于下游磁材利润释放。
    积极扩张产能，未来放量节奏居行业前列：看好下半年新投包头铁钕硼产能释放带来的量增弹性，随着后期包头1.2万吨、宁波0.3万吨高性能铁钕硼磁材等投产，预计明年年底产能或达到3.8万吨，2024年底-2025年或达到4万吨产能，公司成长空间可观。
    行业需求空间广阔，公司作为头部企业将持续受益：由于技术壁垒等，我们认为高性能铁钕硼磁材产能扩张将主要集中于头部企业，随着新能源车、工业电机、工业机器人等需求持续释放，未来行业发展空间广阔。
    投资建议：我们上调公司业绩预期，预计2022-2024年实现营业收入分别为75.34、89.29、111.2亿元，实现净利润10.5、12.47、15.65亿元，对应EPS分别为1.26、1.49、1.87元/股，目前股价对应PE为29.6、24.9、19.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价56元/股。
    风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动

扬杰科技公司动态点评：业绩预告高增长，新能源领域加速放量

事件：2022年 7月 1日公司发布半年度业绩预告，2022H1公司预计实现归母净利润 5.16-6.20亿元，同比增长 50%-80%；实现扣非归母净利润5.06-6.09亿元，同比增长 51.93%-82.96%。
    营收预计同比高增长，新产品业绩表现突出：2021H1公司聚焦主业发展，抓住功率半导体国产替代加速契机，拓展下游运用领域，产品在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，预计实现营收同比增长超 40%。
    公司持续推进产品国际化战略布局，强化 MCC 品牌海外市场开拓，推动与大型跨国集团公司的合作进程，MCC 品牌营收同比预计翻倍增长，收入占比增加，相应提升公司整体毛利水平。同时，公司持续加大研发投入，新产品的业绩表现突出，MOSFET、IGBT、SiC 等新产品的销售收入同比增长均超过 100%，小信号产品销售收入同比增长 80%。
    收购楚微半导体 8寸线，强化高端产品布局：公司收购楚微半导体 40%股权已经受让完毕。楚微半导体主营半导体晶圆制造和服务，主要产品包括半导体装备、成套装备及可信芯片制造解决方案。楚微半导体目前已建设一条 8英寸 0.25μm~0.13μm 集成电路成套装备验证工艺线，并实现了 8寸线的规模化生产，月产达 1万片，产能持续爬坡中。同时，公司计划进一步加大研发投入，规划在 2024年底前完成增加建设一条 3万片/月的 8英寸硅基产线和一条 0.5万片/月的 6英寸碳化硅芯片生产线。公司在原有的 4、6英寸产线基础上通过收购楚微半导体向 8英吋平台拓展，有望突破原有产能瓶颈，并带动公司产品向高端化转型。
    启动新一轮股权激励计划，绑定核心人才共同发展：公司发布第四期限制性股票激励计划草案，公司拟向包含核心管理人员和技术骨干人员在内的110位激励对象授予限制性股票数量 80.00万股，占公司股本总额的0.1561%，授予价格为 35.52元/股。本次激励计划分为 2022/2023年两个会计年度，以达到业绩考核目标作为归属条件，以 2021年净利润为基数， 第一个归属期条件为 2022年净利润增长率不低于 30%，第二个归属期条件为 2023年净利润增长率不低于 60%。公司通过持续的股权激励计划，深度绑定核心人员，提升经营管理及研发人员的稳定性，有望激发团队工作积极性，带动公司产品市场份额及业绩在半导体国产化浪潮下不断突破。
    给予“买入”评级：公司作为国内领先的 IDM 功率器件厂商，产品结构结构不断优化，MOS、IGBT 等业务占比不断提升，下游应用向新能源领域加速转型，有望持续受益于新能源赛道高景气。此外，公司 2022年中报预估高增长，股权激励强化发展信心，先进产能扩展持续推进。预计2022-2024年归母净利润分别为 11.23亿元、13.83亿元、17.53亿元，EPS分别为 2.38元、2.93元、3.71元，对应 PE 分别为 29X、24X、19X。
    风险提示：功率半导体需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，产能扩张不及预期。

科大讯飞：大额回购彰显发展信心，新款学习机发布完善C端产品布局

事件：7月3日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（下称《公告》），拟斥资5-10亿元用于回购公司股份。
    公司拟斥资5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。根据《公告》，本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过58.60元/股，回购资金总额区间为5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是2021年9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。
    6月29日，公司发布AI 学习机2款新品X3Pro 与Q20，C 端布局持续深化。在AI 学习机暑期新品发布会上，公司宣布对AI 作业诊断、理科AI 同步精准学、语文英语作文助手、听说模拟考、安全守护孩子专属的学习平板这5大核心功能进行升级，同时新增了网课助手、瑞恩熊AI 英语、数学中考三轮复习等11大功能，围绕着AI 学习机的“4+1”标准核心内容实现了功能的全面升级。此次新发布的X3Pro与Q20零售价分别为4999元和3298元，这也是继去年7月发布旗舰版学习机T10之后首次推出的学习机新品，进一步完善了公司C 端的产品布局。
    公司区域“因材施教”解决方案在全国范围内持续落地。目前，公司的智慧教育产品已在全国范围内得到广泛应用，有超过5万所深度应用公司教育产品的学校，累计服务超过1.3亿的师生。其中，公司的个性化作业系统已覆盖全国4000多所学校，服务超过300万的师生；公司的AI 学习机在全国学校落地，已有接近2300所学校使用了公司的产品。此外，公司的相关技术已被应用于多项国家级考试中：基于长期积累的语言学习技术，公司持续推进普通话考试测评的标准化，相关技术已覆盖全国全部1839个普通话测试站；公司的主观题智能评测技术已应用于12个省份高考；公司的英语听说技术已在全国14个省级行政区的高考中应用，拥有100%的高考市场占有率。随着疫情影响的消退，国家对于智慧教育的相关投入有望在下半年逐步落地，公司有望受益。
    我们预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元，参考可比公司给予公司2022年63倍市盈率，对应目标价为57.96元。我们认为，公司在AI 领域有深厚的技术积累，目前公司智慧教育、智慧城市等核心赛道业务进展顺利，同时此次回购也彰显了公司对长期发展的信心，综合考虑当前股价、目标价格、未来成长空间等多种因素后，我们上调公司投资评级为买入评级。
    风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期。

同仁堂公司动态点评：转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展

事件：1）6月 22日，同仁堂股份（以下简称“公司”）发布公告，公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂科技”）将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司（以下简称“同仁堂第二中医医院”）49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司（以下简称“南三环中路药店”）49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）。股权转让后，同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权，51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人，本次交易构成关联交易。2）6月 20日，同仁堂科技发布公告，已同意分别以 4201.23万元和 1937.63万元转让同仁堂第二中医医院 49%股权和南三环中路药店 49%股权。
    公司层面：释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店，2021年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近 30万人次，较上年同期涨幅 18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类，并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品，满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入 2.25亿元，同比增长 8.89%；实现归母净利润 722.7万元，同比增长 66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统，带动相应中医医院和药店的高质量发展，另一方面增加 6138.75万元的营运资金，提升公司营运能力。
    集团层面：助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司，主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局 2021年 5月发布的第七次人口普查信息，截至 2020年 11月 1日我国 60岁及以上人口的比重为 18.70%（+5.44pct）；65岁及以上人口占比 13.50%（+4.63pct）。
    人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长，医养结合是将 现代医疗技术与养老服务有效结合，可以进一步满足人口老龄化下的需求，但目前机构医养结合程度较低，市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源，打通各大板块。
    深化精细化管理，落实大品种战略。公司治理方面，公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理，精细化管理水平不断提升，为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面，公司围绕 16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略，以大品种为主，发展品种为辅，合理优化资源配置，加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。
    投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级，叠加政策带来的竞争格局优化，公司作为中药行业龙头企业，高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。
    2022是国企改革三年行动方案的最后一年，也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022-2024EPS 分别为 1.10元、1.33元和 1.57元， PE 分别为 48X、40X 和 34X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。

至纯科技：湿法设备进入收获季，高纯工艺受益泛半导体

以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工

山西汾酒公司动态点评：引领清香大品类升级，坚持高质量发展路线

事件：1）6月 1日，由市场监管总局、国家标准管理委员会修订发布的《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》国家标准（以下简称新国标）正式实施。新国标明确白酒不得使用非谷物食用酒精和食品添加剂，同时，调香白酒被剔除出白酒行列，重新定义为配制酒。
    2）6月 7日，汾酒董事长袁清茂与华致酒行董事长吴向东举行工作会谈，双方希望能够继续加强沟通协作，聚焦高端产品的合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值的提升，强强联合。（来源：山西汾酒官方公众号）3）6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。（来源：山西汾酒官方公众号）4）2022年“618”购物节期间，京东汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%，获得“618”当天与“618”全周期的白酒品牌店铺排行榜第一的成绩，达成 2020-2022年“618”三连冠；天猫汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 94.6%，获得“618”当天与“618”全周期白酒品牌店铺排行榜第三的成绩。在直播电商赛道，汾酒品牌表现良好，其中快手汾酒官方旗舰店在“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第一，抖音汾酒旗舰店“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第三。（来源：汾酒销售公司官方公众号） 调香白酒被剔除出白酒行列，行业品质升级加速。新国标明确表示，凡是添加了用于调香调味食品添加剂的酒或使用了非谷物食用酒精，称为配制酒或调香白酒而非白酒。新国标提高了行业门槛，加速了中低端产品的洗牌，提升了白酒行业集中度向龙头企业聚拢。根据 2021年中国酒业经济运行报告，2021年白酒头部企业表现较好，2019-2021CR5销售收入占全行业年度销售收入比重分别为 33.2%/34.9%/40%，行业集中度逐渐提升。 山西汾酒在历史长河中不断被验证其香型稀缺性和客户的广度、粘度，山西汾酒承担着作为清香龙头带动整个清香品类崛起的重任。汾酒2021/2022Q1实现营收分别为 199.71/105.30亿元，分别同比增长42.75%/43.62%；实现归母净利润分别为 53.14/37.10亿元，分别同比增长72.56%/70.03%。公司在市场布局和渠道管控方面成效显著，公司未来目标剑指“三分天下必有其一”，实现汾酒复兴大业。
    青花系列成为重要抓手，推动品牌高端化进程。清香型白酒归母净利润占比远低于营收占比，产品矩阵升级策略已是行业共识。未来有望在进一步优化战略大单品同时，发展多样化、时尚化、个性化、低度化产品。2020年 9月推出的青花 30复兴版将青花 30由原有的 500元价格带提升至千元价格带，青花系列作为高端产品代表在京东 2022年“618”购物节期间销售额同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%。公司围绕“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，通过多年来低端产品玻汾的消费者培育，带动腰部产品老白汾和中高端产品青花系列放量增长，品牌价格带逐步上移。6月 7日，公司与酒业流通龙头华致酒行进行工作会谈，体现了双方聚焦高端产品合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值提升的强强联合。
    坚持精细化管理，着力提质增效。在 2021年业绩说明会上，汾酒总经理谭忠豹表示将从科研平台建设、供应链管理、数字化转型、能源技术创新、人才管理、全面预防管理制度六大方面推动公司高速+高质量发展。产品质量是企业发展的基石，公司一直秉持“质量是企业的生命线”的口号。
    2021年公司牵头清香型白酒、露酒国家标准制修订工作，发布与国际接轨的青花汾酒企业标准。2022年 6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。
    汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。持续强化生态酿造、食品安全标准、质量安全溯源、原粮基地四大系统建设。
    盈利预测与投资建议：公司作为清香型龙头企业，对外立足于白酒大局、清香品类大局，对内聚焦汾酒复兴大业。在中高端产品放量推动整体价格带上移的量价齐升背景下，公司业绩具有确定性和成长性。我们预计2022-2024年公司营业收入为 266.
    13、342.06、424.51亿元，归母净利润为 71.92、94.6、119.49亿元，EPS 分别为 5.89、7.75、9.79元/股，对应PE 为 54、41、33X，考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。

广誉远:股东大会圆满结束，国药老字号整装待发

事件2022年6月24日，广誉远中药股份有限公司2021年年度股东大会在山西太谷召开。会议审议通过了《公司2021年年度股东大会会议须知》《公司2021年年度股东大会会议议程》《公司董事会2021年度工作报告》《公司监事会2021年度工作报告》《公司2021年度财务决算及2022年财务预算报告》等议案。
    事件点评直面历史问题，稳健经营确保广誉远落叶归根。
    2021年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021年公司总资产为31.02亿元，归属于上市公司股东净资产为20.99亿元。报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降23%。
    受综合因素影响，归属于上市公司股东净利润为-3.16亿元，出现亏损。
    不过公司实施了较为稳健的经营策略和积极的营销策略，加大终端动销力度，加强制度流程改革和绩效考核，全力保障渠道库存趋于良性、改善经营性现金流、降低应收账款的目标达成。2021年公司加大应收账款清收力度，2021年公司销售回款达到11.07亿元，同比增长26%。
    这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021年经营性现金流量净额转正为8,137万元，比上年同期-7,552万元增长1.57亿元。
    2021年年多维优化，为后续发展打下良好基础。
    2021年作为公司转型之年，在渠道、品牌以及生产研发上都打下良好基础。
    1.渠道基础：聚焦核心市场和核心终端开拓渠道。
    传统中药方面，强化直营管理下的“自营+合伙人”模式，2021年共签订一级商200余家，二级商130余家，新增开发各级医院近千家，OTC部有效管理终端门店突破60,000家。电商领域与阿里、京东两大核心平台强化合作，2021年电商部业绩同比增长35%。
    精品中药方面，以“品牌+文化”输出为出发点，以高端私享平台+社群营销模式导入新的用户流量。全年新晋代理商47名，终端门店达到381家，其中国医馆29家，国药堂、店中店和展示店352家。
    养生酒方面，聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12个，战略合作连锁74家，布点核心门店6,518家。
    2.品牌形象：品牌建设主要从企业品牌打造、产品品牌塑造两个维度展开。企业品牌方面，以广誉远480周年为契机，多渠道提升企业品牌势能；产品品牌方面，以定坤丹为主，抢夺头部平台流量，通过平安好医生、名医在线等垂直媒体口碑运营，深化产品市场教育，增强医生背书等。
    3.生产研发：生产上，选取道地药材，遵循古法炮制工艺，按照GMP规范要求组织生产，实行最严格生产过程控制，并顺应市场需求，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品，不断丰富产品结构，增加新的利润增长点。
    研发方面，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目，全年共获得发明专利授权证书2件；获得山西省科技进步二等奖1项；获批省级科技创新平台1个；获得山西省科技厅中央引导地方专项立项1项；完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目超过27个，发表相关论文26篇，累计收录SCI论文16篇。
    2022年年加速推进，战略规划逐步清晰，打造“高品质中药领导者”的金字招牌。
    2022年公司改革也在加速推进中，一方面是人事上，核心经营管理岗位逐步变更，并且相关专业背景契合公司长远发展。
    2022年2月底，财务总监傅淑红因工作变动，申请辞去公司财务总监职务，公司聘任王俊波为新任财务总监；4月11日，广誉远提请股东大会免去王斌全独董职务，并提名李先荣为独董候选人；5月10日，证券事务代表康云因个人原因辞去公司证券事务代表职务；5月19日，副总裁傅淑因个人原因辞去公司副总裁职务；6月23日，公司副总裁张懿和梁鹏因个人原因辞职。
    董事长与副董事长履历丰富，体现山西国资对广誉远重视。董事长鞠振曾任山西省农业农村厅党组书记，厅长；副董事长李晓军曾任山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司党委常委,总会计师。两位也都在神农科技担任要职，鞠振为党委书记、董事长，李晓军为总会计师。
    另一方面，在山西省委“32字要求”和“中医药强省”的战略下，公司战略逐步清晰。
    2020年3月24日，山西省委、省政府印发《关于建设中医药强省的实施方案》，到2030年全面建成中医药强省。其中重点指标中的一条：3个中药材加工企业年销售额超过5亿元，1-3个中药生产企业年销售额超过50亿元，5个主导性产品年销售额超过5亿元。
    公司目前着力构建“一基一链一圈”的发展格局（“一基”即以高品质中药为基；“一链”即打造立足山西、辐射全国的中药全产业链；“一圈”即打造国内高品质中医药大健康生态圈，统筹推进党的建设、战略规划、治理优化、渠道重塑、品牌升级等各项工作，持续擦亮500年中医药“金字招牌”。
    2022年年一季报经营初见成效，国药老字号行稳致远。
    22Q1营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98个百分点。各费用率皆为2021年以来最低值。3.应收账款为2019年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021年逐季应收账款都在减少，到了22Q1应收账款为11.68亿元，较2020年的最大值15.60亿元减少3.9亿元。
    对于2022年全年，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。我们认为目标设定稳健，将助力国药老字号行稳致远。
    投资建议公司股东大会顺利落幕，公司战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，我们看好公司未来的长远发展，因此上调投资评级为“买入”。盈利预测暂不做调整，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS为0.09/0.35/0.57元，对应估值为383X/99X/61X。上调投资评级为“买入”评级。
    风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

天合光能公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

报告导读公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。
    投资要点 规划投建一体化产能，有望于 2023年底/2025年底分期建成本次项目一期建设 10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于 2023年底前完成；二期建 设 20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。
    战略布局 N 型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到 15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自 2015年开始布局 TOPCon 电池研发，210大尺寸 TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过 24.5%，最高可实现 25.5%。目前宿迁 8GW 生产线正在建设中，预计 2022年下半年投产。此次公司建立部分 N 型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在 N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。
    盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 35.89、49.45、60.60亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.73、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 37、27、22倍。
    风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

泰林生物点评：拟5亿投建富阳新项目，生命健康产业布局再强化

事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。
    公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD 试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。
    2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR 53%，相关医疗装备国产替代大势所趋弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR 约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。
    公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。
    2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。
    疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC 膜市场空间弹性大！2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC 膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC 膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC 膜有望大幅抬升公司业绩。
    盈利预测：NC 膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E 17/13/10X。伴随公司NC 膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC 膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。
    风险提示1）NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

中国中免：Looking past the weak 2Q;earnings risk diminishing as consensus is subtly edging down;upgrade to BUY

We believe the worst for CTGDF is likely over, upon signs of re-opening in Shanghai from June onwards and the gradual rollout of pro-growth policies. While domestic travelling, in our view, might not stand at the forefront to see immediate benefits from the re-opening, expectation of travel resumption has been building up towards 3Q with reference to the cases over past few years. From here, we see scope for travelling demand to recover sequentially into 4Q, particularly when the quarter is seasonally clustered with festivals and shopping campaigns that catalyze leisure spending. Earnings-wise, 2Q should look dismal given a c.90% decline in airport traffic to Shanghai Airport and that to Hainan, in our view, unlikely to look significantly better. City-wise lockdown could also represent a temporary hiccup in delivery logistics for online sales. That said, our channel check suggested that margins have been holding relatively well during 5.1, as contrasted to our previous expectation that underpinned our HOLD rating. Consider also when consensus gradually edges towards our below-market estimates (we were 6%+ below), CTGDF’s risk-reward is turning more favorable to us. We recommend investors to look past the weak 2Q, which is gradually being priced-in, and we upgraded CTGDF to BUY with a higher TP of RMB232 (from RMB192).
    Earnings revisions. We cut our 2022E revenue by c.17% as a result of 1) a 19% cut in 2022E revenue of Shanghai Airport/ Sunrise; and 2) an 18% cut in 2022E Hainan offshore duty-free related revenue which now stands at RMB67bn (from RMB81bn). Separately, we raised our 2022/23E GPM by 1.5/1.3pp. These in aggregate explain a 12% cut in our 2022E net profits. We are still c.6% below consensus.
    Hainan’s duty-free related sales target. We also lowered our forecast from the official RMB100bn to RMB80bn, based on an 80%+ market share (2021: c90%) that CTGDF could achieve on the island.
    Valuation. Our new TP is now based on 46.5x (up from 34.0x) end-22E P/E which represents 2-year average (up from -1sd below average) since mid- 2020. We raise our target multiple to reflect the potential and imminent re-rating which will likely be fueled by the sequentially recovering, though bumpy, domestic tourist traffic.

燕京啤酒：谈起燕京我们应该关注什么？

如何看待U8的发展？漓泉1998一经上市大获成功，其成功经验为燕京U8的发展奠定基础，大单品战略当前初现成效。三重视角探究U8成功之道。产品角度：优秀的品质与年轻化设计助力U8成功。从美日啤酒市场发展经验来看，“淡”字当头，U8小度而味不寡，同时整体年轻化设计一改燕京过去形象老酒问题；战略角度：凝聚公司合力，全力打造大单品。燕京过去全国布局但产品分散缺乏聚焦，U8作为核心大单品第一次凝聚公司上下合力，战略重要意义不言而喻，2021年U8在表观已开始贡献盈利能力；战术角度：把握竞品薄弱价位，强化渠道推力加速发展。燕京积极把握竞品薄弱价格带布局U8，预计强渠道推力亦是大单品放量重要原因。
    如何其他大单品的发展？大单品不应是“孤勇者”，各家啤酒企业均建立自上而下的产品体系分享发展红利，燕京当前换新升级鲜啤2022，定价6元与定价8元的燕京U8形成合力，未来我们或能期待燕京对各产品线的进一步梳理，以大单品构建产品体系是燕京持续带动产品结构优化的关键所在。
    降本增效：当前进度与未来空间
    如何看待降本增效当前的进度？弱势子公司仍是公司盈利拖累，但是从2021年所得税率进一步下降、少数股东权益占比降低可见公司减亏正如期推进，当前强势子公司盈利稳健，U8或带动更多市场强化盈利。从经营效率角度来看，人效优化在表观仍在持续，2021年人均创收同比增长17.1%，同时淡季扭亏持续推进，扣非归母净利润视角下Q4减亏明显、Q1基本扭亏为盈，势头正好。
    如何看待降本增效未来的空间？人效提升角度，整体对标华润/青啤，预计燕京EBITDA Margin仍有10.8/6.3pct提升空间；生产端与销售端分别对标青啤，预计燕京EBITDA Margin有4.4pct提升空间；未来若能启动正式关厂，预计燕京EBIT Margin至少有2.7pct的进一步提升空间。
    盈利预测：PE视角下公司估值常年处于高位，但EV/EBITDA视角下仍具估值性价比，当前股价对应2022-2024年EV/EBITDA为14.4/10.9/8.6x，相对处于效能稳定期的啤酒企业EV/EBITDA多位于15倍左右，但盈利能力快速提升阶段下EV/EBITDA亦有快速提升，我们认为当前燕京啤酒估值尚未完全反应未来降本增效带来的盈利能力快速提升，中期视角下市值仍有较大上涨空间，看好公司未来大单品放量与降本增效举措持续落地，上调至“买入”评级。
    风险提示：燕京U8推广不及预期，疫情反复影响啤酒动销，降本增效进度不及预期，模型测算具有局限性等。

天宜上佳：加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极

渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显，碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/建设中产能超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨；替换需求方面，按照老产能贡献产量为200GW，对应热场的替换需求约为3500吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计2022年，新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。
    布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021年9月开始逐步释放产能，当年即形成233吨产出，毛利率、净利率分别达到60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至0.42元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时，节约人工成本，提升生产效率。
    碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加；公司2016年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司2016年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023年有望开启量产供应，实现行业领先。
    盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，对应PE估值27.7/17.0/14.7倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。
    风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。

君亭酒店：优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现

事件：公司拟向特定对象发行 ] A 股股票募资不超过 5.17亿元，其中 4.64亿元用于新增直营店投资开发项目，0.54亿元用于现有门店装修升级。
    募资重点打造旗舰直营店。公司计划在未来三年内分三批（6、4、5）新增 15家直营门店，公司第一批新增门店包含 Pagoda与夜泊君亭等品牌，为公司重点打造的旗舰项目。第一批新增 6家门店分别位于杭州西湖（Pagoda）、杭州滨江、杭州国际文化旅游学院、无锡、北京与深圳。其中北京与深圳门店作为公司落子华北与粤港澳大湾区市场的支点项目，其成功开办具有较高的战略价值。
    升级现有门店，稳固底盘提升持续盈利能力。募资 0.54亿元用于 6家现有直营门店的二次装修，其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于 2019年实现营收 4281万元，贡献利润 1342万元，当年 RevPAR 634元。中星君亭门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。
    新增项目单店 2500万+营收对应 500万+利润，优秀单店模型可复制。全部 15家直营店项目投入运营之后预计新增 2384间客房（对应单店 159间房规模），预计平稳期年新增 4亿元营收，贡献 0.77亿元利润，对应单店营收 2680万元，单店盈利 515万元，单店净利率 19%。公司于 18/19年直营门店数据为（考虑成熟门店）平均单店营收 2500万，对应近 500万净利润，我们认为公司通过灵活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优势，具备区域市场极高竞争力的模式下，在现有目标规模范围内，其门店扩张可以带来利润的线性扩张，若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行，则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。
    盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 0.8、1.4、2.5亿元（对应三年业绩复合增速 71%），对应 PE 为 83、46、25倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，定增不及预期，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。

欧普康视：获批硫酸阿托品滴眼液，完善眼视光领域布局

事件2022年 6月 1日，欧普康视发布公告，其控股子公司合肥康视眼科医院于近日获得安徽省药品监督管理局颁发的《医疗机构制剂注册批件》。
    本次注册的完成，使得公司控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品用于儿童青少年近视防控，以满足临床对该品种的需求。
    经营分析公司获批 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液。获批制剂硫酸阿托品滴眼液的适应症为，降低近距离工作引起的短暂性近视，规格为 5ml：0.5mg。0.01%低浓度阿托品用于儿童青少年近视进展的临床研究已有多年，在 2019年国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中提到：低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展。国内已有其他医院取得 0.01%低浓度阿托品的院内制剂注册批件。我们认为公司 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液有望与公司现有的角膜塑形镜产品形成协同作用。
    公司旗下安徽医科大学康视眼科医院已获得互联网医院执业资质。5月 16号，欧普康视旗下安徽医科大学康视眼科医院，已完成互联网医院全部执业登记手续，获得互联网医院执业资质。可以让患者足不出户在线上预约挂号、在线复诊、开药缴费，还可以享受配药到家等服务，实现了医患线上多形式交流互动，为患者提供线上线下一体化全流程的服务。
    公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。
    盈利调整与投资建议考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司 22-24年实现归母净利润 7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长 34%、32%、31%，对应 EPS 分别为 0.88、1.16、1.52元，对应 PE 倍数分别为 41、31、23。
    维持“买入”评级。
    风险提示医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

新洁能：功率器件设计龙头，光伏储能带来新机遇

投资要点：
    公司是国内功率器件设计类龙头企业之一， 是国内MOSFET品类最齐全且产品技术领先的公司， IGBT产品已经量产并实现规模销售， 功率模组/SiC/GaN等系列产品进展明确，业绩持续释放。
    电动汽车/新能源发电蓬勃发展，功率器件迎来行业性机遇在碳达峰碳中和的时代背景下，新能源汽车和新能源发电面临庞大的市场需求。中国新能源汽车销量2021年达到352万辆，同比增长158%，根据IDC预测， 2022年销量预计达到523万辆。新能源发电建设投入力度始终位于高位， 2022年全球光伏新增装机量预计达到200-220GW，同比增长30%左右。
    作为电路的核心器件，功率板块将持续受益于新能源行业的快速发展。
    产品持续迭代升级， IGBT及第三代半导体进展顺利公司产品结构不断改善， 成熟产品沟槽型MOS收入占比从2020年55.79%降至2021年45.31%；屏蔽栅MOS占比从2020年31.69%提升至2021年38.96%； IGBT占比从2020年1.34%提升至2021年5.39%，实现超8000万收入，向光伏逆变器和光伏储能客户出货量大增。而功率模组和SiC/GaN功率器件研发顺利推进， 1200V新能源汽车用SiC MOSFET平台开发顺利，产品首次流片验证完成。
    战略合作保障晶圆产能，自主封装能力不断提升公司与国内功率半导体晶圆代工龙头华虹宏力建立了长期战略合作关系，是国内唯一一家在华虹一、二、三、七厂均已实现投产的功率半导体公司。
    在后端封装环节，子公司电基集成2021年产能已达1014kk，自主封装比例接近40%， IGBT系列产品的多数封装外形已经实现稳定量产， 开发的TOLL封装是输出功率等级最大的贴片封装外形并形成量产销售。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比 分 别 增 长 28.56%/26.73%/22.89% ， 三 年 GACR 约 25% ； EPS 分 别 为2.64/3.34/4.11元，对应PE为38/30/25。 DCF估值法测得公司合理价值120.05元；综合DCF和PE估值法，参考Fabless功率公司估值， 鉴于公司光伏IGBT等产品快速放量， 我们给予公司22年50倍PE， 目标价132元， 维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。

中际联合：风机安全升降设备龙头，三重因素助力公司业绩稳定增长

核心观点：中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。
    高成长性：2012-2021年，公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性：2012-2021年，公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压，另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至20倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。
    核心逻辑：“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长①量：公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。
    ②价：公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。
    ③多元化：以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。
    未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量公司2005年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。
    从财务数据来看，2018-2021年，公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至16.91%，提升7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场，未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速，持续贡献业绩增量。
    未来看点二：十四五期间海上风电装机量有望超预期，公司有望充分受益根据各沿海省份规划，我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW，且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展，升降设备、防护设备等渗透率提升加快，公司抓住市场机遇，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，相较于陆上风机所用的升降设备，海上风机所用的产品价值量更高，毛利率更高，且与国内主要同行相比，公司产品性能更好、资金&研发实力更强，客户品牌认可度较高；与海外同行相比，公司更贴近客户，售后服务能力与性价比优势明显。所以，从市场格局来看，海上风机升降防护设备格局更集中，公司市占率有望持续提升，未来将充分受益我国海上风电行业发展。
    ：投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元，yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%；分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元，yoy+26.88%/29.01%/26.88%；对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元，对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；升降设备渗透不及预期。

华致酒行公司动态点评：聚焦核心战略，华致酒行进而有为

事件：1、公司荷花酒经典产品荷花·玉16 入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”；2、公司召开21 年股东大会，会上指出华致酒行坚守“保质”、“保真”核心理念、深耕渠道、发力精品酒开发、打造顶级供应链体系。
    荷花系列再获殊荣，非标精品酒发力提振业绩。荷花经典产品荷花·玉16 继“第22 届比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛”夺金后入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”，展现荷花酒的品牌优势以及良好的市场口碑。承续茅台镇核心工艺，荷花·玉系列具备不可复制的稀缺产品属性，其酒体风格酱香纯正、入口润雅，在名酒聚集的高端酒市场中，荷花·玉系列大有可为。公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，21 年公司陆续开发了习酒窖藏1988 琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于22 年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818 等新品。21 年公司共累计开展招商及动销品鉴会约两万余场，加大精品酒市场的推广力度，进一步推动精品酒的利润贡献。根据一季报及年报显示，考虑到公司标品名酒销售稳步增长，定制精品酒业务发展强劲，叠加公司处于新品增量贡献期，我们认为公司未来具备较高成长性。
    深耕渠道建设，“323”铁规支撑门店高质量拓展。公司持续推进“700 战略”，持续加码渗透核心地区，结合“小B 大C”战略，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，不断深挖市场价值。公司恪守“保真”的经营理念，实施“323 铁规”，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，华致酒行保真连锁的品牌影响力逐步扩大，在消费者的信任下实现正向循环。随着消费趋势升级，叠加“323 铁规”和“700 战略”的共振，公司连锁门店分销能力有望不断提升。
    盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。我们预计2022-2024 年公司实现EPS 2.15、2.87、3.78 元，对应PE 分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

极米科技事件点评：新品A3Pro产品力强劲，助推激光电视业务增长

事件:2022年5月，极米科技发布激光电视新品A3 Pro。
    投资要点：
    新品A3 Pro在亮度、音响、内存等性能上全面升级。继2022年2月推出激光电视新品A3后，公司近期再推旗舰级激光电视新品A3 Pro，产品力强劲。1）画面色彩：极米A系列首次搭载全色激光光源，实现132.3%的DCI-P3超广色域、10.7亿色显示的超高清画面、3000:1的超高对比度、400nit高亮画面，画面效果超越OLED。2）音效品质：内置独立天空声道音响单元，通过天花板反射后覆盖整个空间，打造影院般音效体验。3）内置存储：无损4K片库+1TB超大存储空间，足以容纳40部电影，支持APP远程缓存。与极米A3相比，A3 Pro画面亮度更高，新增2个天空声全频喇叭单元，存储空间提升7倍。
    新品A3 Pro定位高端市场，带来音画双绝家庭观影体验。新品A3 Pro首发价32999元（100寸硬幕套装）/31999元（88寸硬幕套装），定位高端市场。与友商产品相比，A3 Pro色域更广，支持120Hz运动补帧，2.2.2多声道实现环绕音效，内置存储空间更大，且具备低延迟游戏模式更加契合年轻游戏用户，带来极致观影、游戏体验。
    投资建议：公司智能投影行业龙头地位稳固，盈利能力持续增强。2022年激光电视品类加速上新，产品力强劲，有望为公司业绩带来新增长动力。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为6.66/9.12/12.15亿元，对应EPS为13.33/18.24/24.30元，当前股价对应PE为29.39/21.47/16.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：芯片供应短缺、新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格上涨、公司海外业务拓展的不确定性等。

比亚迪系列点评三十八：海豹重磅发布技术驱动品牌向上

事件概述 5月20日，公司发布CTB电池车身一体化技术，同时发布首款采用该技术的车型-比亚迪海豹。 5月16日，公司正式发布了腾势品牌旗下首款MPV车型-腾势D9。 分析判断:
    CTB全面突破海豹预售亮眼 海豹震撼发布，预售表现亮眼。首次搭载CTB技术的车型海豹为E平台3.0首款B级轿跑，共推出四个版本，综合补贴后预售价为21.28-28.98万元，550km标准续航后驱版售价为21.28万元，650km四驱性能版售价28.98万元。截至5月20日22点，预售订单量已达2.3万辆。 CTB技术通过将电池包和车身高度融合，在安全、操控、高效、美学方面都实现了新的突破：
    安全：CTB类蜂窝“三明治”结构提升强度的同时实现轻量化，使电池既是能量体，又是结构件，整车扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧柱结构安全提升45%；
    操控：CTB带来E平台3.0架构提升，海豹采用前双叉臂+后五连杆的底盘悬挂，具备50：50黄金轴荷比，百公里加速仅3.8秒；iTAC智能扭矩控制系统在软件层面进一步提升操控，响应更快速；
    高效：海豹四驱百公里能耗12.7kWh，真正实现四驱的动力，两驱的能耗；高效高压充电架构，充电15分钟实现续航300km，完全兼容所有公用充电桩；车身地板与电池上盖的集成，使动力电池体积系统利用率提升66%，同样车身高度下垂向空间提升10mm；
    美学：海豹外观整体较为运动，造型低趴，车身尺寸为4800/1875/1460mm，轴距达2920mm，内外饰融入大量海洋元素，兼具美观与运动。
    腾势定位明确高端化承前启后 腾势明确豪华路线，承载兼容王朝/海洋系列品牌向上的同时，衔接尚未发布的更高端品牌。腾势高端豪华形象持续深化，未来将由比亚迪主导技术研发与产品规划。公司表示一年内腾势品牌将投放3款车型，3年内投放多款车型。在DM-i及E平台3.0加持下，腾势动力配置大幅升级，具备了豪华品牌的“面子”和“里子”，有望加速腾飞。 腾势D9发布，定位豪华MPV。腾势D9共推出DM-i超级混动和基于E平台3.0的纯电共6个配置版本，预售价格区间为33.5万元-46万元；另外，还推出一款创始版车型，预售价为66万元，限量发售99台。根据公司官网，腾势D9截至5月17日24时订单达7,288辆。 切入多孩家庭及商务用车需求，新能源豪华MPV市场潜力较大。我们认为MPV市场在多孩背景下增长潜力较大，豪华MPV处于产品扩容加速消费者教育的阶段，市场空间可期。腾势D9相比GL8、丰田塞纳在车身尺寸方面及豪华属性等方面优势明显，主要竞品还包括近期上市的岚图梦想家，产品扩容有望加速打开豪华新能源MPV市场。
    技术驱动产品升级品牌高端化提速 公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i及E平台3.0两大平台基础上，发布CTB及iTAC技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测。将公司2022-2024年营收由3,147.4/3,774.5/4,283.4亿元调整为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润由74.6/132.6/179.3亿元调整为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS由2.56/4.56/6.16元调整为2.84/4.72/6.72元，对应2022年5月20日287.7元/股收盘价，PE分别为101/61/43倍，上调为“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

帝尔激光：1年内收获隆基6.7亿订单，技术切换释放光伏激光龙头订单弹性

事件：公司发布公告，自 2021年 5月 18日-2022年 5月 18日，公司与同一交易对手隆基绿能科技股份有限公司的子公司（包括泰州隆基、西咸隆基、陕西乐叶隆基、宁夏隆基等）合计签订合同 6.74亿订单（不含税），占公司 2021年收入53.63%。其中 2022年新签隆基系订单约 6.02亿元，占 2021年收入 47.88%。
    受益隆基 HPBC 技术扩产，公司关键激光设备订单弹性释放。2022年 1月 24日，隆基旗下泰州隆基乐叶年产 4GW 单晶电池项目环评信息披露，隆基计划在泰州隆基原年产 2GW 单晶电池项目的基础上对生产线进行技术提升改造，改建成 8条HPBC 高效单晶电池生产线及辅助设备，预计形成年产 4GW 的电池片产线。除泰州外，隆基在西咸等基地也有电池扩产。3月 13日，隆基公告规划在鄂尔多斯扩产 20GW 硅片、30GW 电池、5GW 组件，总投资额 195亿元，且该项目于 4月8日正式开工建设。HPBC 为 P 型 IBC，在 PERC 电池基础上叠加了 TOPCon 拥有的隧穿氧化层结构（使用 LPCVD），并通过激光开槽实现实现 PN 结和金属接触的背面交叉，对 P 型硅片少子寿命提出较高要求。由于隆基 HPBC 扩产最早源于 22年初的环评公告，根据帝尔激光公告，我们认为公司 2021年新签 7224万元订单以 PERC 激光消融和 SE 订单为主，2022年新签 6.02亿订单以 HPBC 的激光开槽订单为主，且考虑隆基后续还有鄂尔多斯等其他电池产能扩建规划（技术路径尚有争议），公司有望持续受益隆基高效电池扩产。
    光伏电池新技术布局全面，持续受益 TOPCon、HJT、XBC 等技术迭代。公司在TOPCon 中布局激光硼掺杂、开膜，HJT 中布局激光修复钝化，XBC 中布局激光开槽。在金属化方面，公司激光转印可有效节约副栅银浆成本，适配全部技术路线，特殊浆料开槽可用于电镀铜工艺中。此外公司还有钙钛矿开槽，组件划片等领域的激光技术。我们认为公司是光伏新技术切换过程中，兼具弹性和稳定性的标的。
    激光转印仍为公司远期弹性释放重要逻辑，关注 22年订单进度。激光转印主要用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 等副栅制备，优势在于：1）栅线更细，目前可做到 18μm 以下，浆料节省 30%，对应每 GW 节约银浆成本千万以上，在TOPCon、HJT 等路线上的节省绝对值会更高；2）印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2μm，低温银浆同样适用；3）可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能；4）激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，同时适应薄片化趋势，解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性，可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此，激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。据公司投关活动记录显示，对于未来新增电池产线，公司将以转印印刷成套设备的方式，向客户进行交付；对于目前已有的电池产线，将以局部替换的方式，替换细栅印刷环节，对产线进行改进和提升。目前帝尔转印已与多家客户对接，2022年有望迎来批量订单。由于激光转印单 GW 投资额显著高于其他技术路线的单机设备，因此我们认为激光转印的推广，是支撑公司后续订单增长的重要逻辑。
    盈利预测：受益隆基扩产及转印订单预期，上调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润 5.1、8.2、11.7亿元，对应 PE51、32、22倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

福耀玻璃：原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。
    1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB 膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB 膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。
    总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。
    2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。
    总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。
    本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。
    国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE 分别21/17/14x，维持买入评级。

广汇能源：扬煤吐气，黑金助力

广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司2012年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制LNG。2013年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。2021年公司煤炭产量1395万吨，占2021年全国产量市场份额约0.41%。
    煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在3月11日召开煤电油气会议，2022年要增加3亿产能，产量要维持在1260万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天95万吨，年化接近3.5亿吨/年，同比2021年3.2亿吨的产量有大约9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是2013年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇，以及2017年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为115.76亿、172.41亿、217.97亿（此前为94/104/110亿）；EPS分别为1.76、2.63、3.32元，同比增长131.37%、48.94%、26.43%。
    综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价14.75元/股，维持“买入”评级。风险提示：LNG价格不及预期；煤炭价格不及预期；提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。

分众传媒：梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间

广告业受宏观、监管与疫情冲击，梯媒特质突出吸纳品牌预算韧性强宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降，短期经济回暖将推动景气回升，长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响，传统线下广告中梯媒展现较强韧性；效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡，梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调整抵御周期开拓成长空间分众为电梯广告模式先行者，依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力，广告主结构从互联网向快消品切换，短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧，长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利，同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内方面，分众提升点位密度实现稳步提价，点位数量向中期目标稳步扩张，LBS品牌升级亦有助提升智能屏填充率，量价齐升驱动业绩稳健增长。
    海外方面，韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性，H股上市募资国际化深入推进，测算中长期海外收入增量可达57亿元。账款管理有效夯实盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款，坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升；同时，分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队，品牌认可度高于竞对印证KA服务能力；此外，分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级，金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。
    投资建议我们预计22-24年公司实现归母净利49.08、63.43、77.65亿元，给予公司22年PE22X，对应合理市值1079.76亿元\合理股价7.48元，较最新收盘价+32.33%，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示宏观经济持续承压；行业竞争格局恶化；H股上市及国际化未及预期

三峡能源：新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固

推荐逻辑：1）风光装机高增速，带动业绩持续上升，公司21年总装机达22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司归母净利润为56.4亿，同比增长56.4%；2）海上风电引领者，21年公司海风装机达4.6GW，市场份额为17.3%，在政策利好和技术加持下海风优势有望持续扩大；3）公司资源和资金优势显著，产业链布局带来整合红利，多维优势利于公司提高电站运营效率和盈利水平。
    风光并举，并网装机量和规划目标均处行业第一梯队，公司业绩持续上升。公司主营业务为风电光伏的开发、投资和运营。21年公司总装机规模达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，总装机规模在A+H股上市的风光运营商中位列第二。公司规划“十四五”期间每年新增装机不低于5.0GW，21年公司新增风光装机7.3GW，远超规划数值，公司“十四五”新增装机量有望大幅提升。
    高装机量带来公司业绩高速增长，21年公司营收和归母净利润分别为154.8亿元和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%；22Q1公司营收和归母净利润分别为57.9亿元和22.6亿元，同比增长57.9%和51.5%。
    海上风电引领者，公司海风装机规模和市场份额领先，在政策利好和公司技术实力的加持下优势有望持续扩大。公司海上风电业务先发优势显著，已投运项目规模大、市占率高。21年公司新增海风装机3.2GW，占全国新增海风装机量的19.2%；公司累计海风装机容量4.6GW，对应市场份额为17.3%，较20年提升2.5pp。作为海风领域绝对龙头，公司多项海风项目拥有国内首次应用技术。
    在多省鼓励增加海风装机的利好背景下和公司强劲的资源获取能力和技术能力支撑下，“十四五”期间公司海风业务格局有望进一步扩大。
    公司具有显著的资源和资金优势、布局产业链带来整合红利，多维优势助推公司快速发展。公司项目所在区域风光资源优质， 21年公司风光平均利用小时数分别为2314小时和1385小时，在行业内排名靠前，优质的项目资源提高了公司的盈利能力，2021年公司单GW 对应归母净利润为2.5亿元，在行业内处于领先地位。公司资金储备丰厚，利于保持快速的开发建设节奏：21年6月IPO使得公司货币资金得到极大增厚，21年底公司货币资金达130.8亿元；截至21年底公司尚未结算的可再生能源补贴达181.7亿元，未来补贴到位后公司建设资金将进一步充裕。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，这提升了公司电站的建设运营效率，降低了公司发电业务成本，公司度电成本由17年0.264元/千瓦时降至21年0.190元/千瓦时。
    盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR 达34.4%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予2022年28倍PE，对应目标价为8.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

联赢激光2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高

2022年一季度收入同比增长62.78%，归母净利润同比增长16.86%。公司2022Q1实现营收3.71亿元，同比增长62.78%；归母净利润0.15亿元，同比增长16.86%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长69.95%，营收保持高增长主要系下游动力电池行业延续高景气，订单验收确认收入增长较快。
    盈利能力整体保持稳健。公司2022Q1毛利率/净利率分别为38.44%/4.03%，同比变动+0.57/-1.57个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.79%/23.28%/0.16%/6.60% ， 同比变动-2.01/+4.31/+0.65/-2.30个pct，期间费用率同比增长2.96个pct。
    在手订单充足，合同负债持续大幅增长。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT 消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。公司22Q1合同负债为15.09亿元，同比/环比增长141.37%/29.08%，反映公司订单持续向好。
    国内动力电池激光焊接设备龙头企业，充分受益下游行业高景气度。
    （1）公司具备市场先发优势。公司与宁德时代2012年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、比亚迪、松下等国内外多家头部企业保持紧密合作。
    （2）产能扩张充分。
    场地方面，公司计划在江苏、惠州、四川等地扩大产能，目前生产场地总规划预计将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%。
    （3）下游行业景气度高。我国新能源汽车2022年一季度累计销量达125.7万辆，同比增长140%，新能源汽车渗透率达19.31%；动力电池2022年一季度累计装机量达51.3GWh，同比增长120.7%。
    （4）行业空间大。根据统计的国内外动力电池厂商扩产规划，我们预计2022-2025年动力电池行业的激光焊接设备市场规模将累计达880.9亿元，公司业务增长潜力较大。
    风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。
    投资建议：公司作为国内激光焊接设备龙头，充分受益下游动力电池行业持续扩产，订单需求持续向好，受市场因素影响短期回调较多，公司Q1业绩亮眼，看好长期发展趋势，上调至“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍。

东鹏饮料：短期疫情与成本压力扰动，风物长宜放眼量

公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 20.1亿元，同比+17.3%，实现归母净利润 3.4亿元，同比+0.8%，实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比-1.6%。
    2022Q1营收环比降速，主要系基数效应与疫情扰动。 2022Q1单季度公司营收同比+17.3%， 2021Q1-Q4公司营收增速为 83.4%/28.3%/19.3%/54.9%，2022Q1单季度营收突破 20亿、高基数下呈现降速态势， 我们认为主要是疫情影响终端需求以及发货节奏， 2月底开始华南地区疫情反复叠加 3月华东地区疫情反复，两地都是公司重点核心市场，据 2021年报公司广东区域/华东区域营收占比为 45.9%/11.1%，封控带来的停工以及运输量减少等都对公司产品消费场景形成冲击； 2022Q1公司销售收现 23.1亿元，同比+28.6%，现金流表现良好，同时合同负债同比+51.3%至 12亿，较 2021年末的 12.4亿几乎持平，尽管公司合同负债中包含经销商返利（2021/2020返利占合同负债 50.4%/39.5%）， 但仍能反应出公司 Q2仍有余力，预计随着华南解封、华东疫情影响放缓，旺季可期。
    疫情扰动下全国化趋势不改。 分产品来看， 东鹏特饮/其他饮品实现收入 19.1/0.9亿元，分别同比+15.9%/50.5%； 分地区来看， 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线 上 /直营 分别 实 现营收 7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿 元 ， 分 别同 比+7.1%/34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，非广东市场在疫情影响下仍显示出良好增长态势，我们认为线上翻倍增长反应公司上市后品牌力日益提高， Q1末公司覆盖全国约 216万家终端门店，较 2021年末增长 7万家，经销商数净增 126家至 2438家，主要系华北区域经销网络开拓，公司全国化势头不减。
    成本压力延续， 业绩承压。 PET 和糖是公司主要原材料，由于价格高企， 公司销售毛利率同比-3.1pct 至 43.2%，成本上涨侵蚀产品盈利能力， 2022Q1公司销售/管理费用率为 16.8%/3.5%，分别同比+0.4/0.3pct；归母/扣非归母净利率同比-2.8/-3.2pct 至 17.2%/16.5%，预计年内成本压力仍将延续，未来走势仍需观察。
    短期扰动终将过去，风物长宜放眼量。 疫情短期扰动与成本压力是压制 Q1公司表现的核心因素，长期来看，疫情的影响整体呈边际放缓态势，公司实力雄厚、疫情中抗风险能力更强，同时尽管成本价格波动难以预测，但未来随着成本进入下行区间后将释放公司业绩弹性， 公司当前估值已回归较为合理水平，建议积极关注优质能量饮料赛道下的优秀公司，风物长宜放眼量。
    盈利预测： 考虑到成本压力与疫情扰动， 调整此前盈利预测， 预计 2022-24年公司实现营收 87.1/105.4/123.9亿元（原为 88.6/107.3/126.2亿元），同比+24.8%/21.0%/17.6% ， 实 现 归 母 净 利 润 13.5/18.6/22.8亿 元 （ 原 为15.2/19.5/24.0亿元），同比+13.3%/37.5%/22.9%，当前股价对应 PE为 37/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 全国化进程不及预期，成本上涨超预期，疫情反复影响超预期。

安琪酵母2021年及2022年一季度业绩点评：成本回落显著，盈利逐季增强

事件：公司发布 2021年年报。2021年，公司实现营收 106.07亿元，同比增 19.39%；实现归母净利润 13.09亿元，同比降 4.59%，EPS1.59元。2021年公司的综合毛利率为 27.34%，较上年下降 6.66个百分点。
    点评 2021年，公司的酵母收入维持平稳较高的增长，量价之间权衡得当。2021年，公司的酵母销量 32.94万吨，同比增 11.28%，出厂均价增 3.43%。2020、2021年公司的成本压力较大，为应对成本上涨，酵母出厂均价累计提高了 11.7%，提价主要集中在 2020年。
    2021年，公司提价幅度有限，一是应对加剧的国内供应市场竞争——2021年不少小产能纷纷开工；二是以价换量——尽管提价谨慎，但是当期的酵母销量录得较好的增长。相比之下，2020年由于开工条件较高，市场偏向供方：是年，公司对酵母产品平均提价超过 8个百分点，而酵母销量仍然高增 9个百分点。2021年，在得当的量价权衡下，公司实现酵母收入 79.84亿元，同比增15.1%，增长保持平稳并符合预期。
    公司在海外市场的酵母销售保持平稳增势。2020、2021年两年来，国内销售在收入结构中的占比略有上升：2021年，国内销售在收入中的占比为 73%，而 2019年的占比为 71%。此外，2021年国内的销售增幅也高于海外销售。但是，我们认为，两年来公司的制糖、奶品和包材收入持续大幅增长——而上述产品均为内销，是上述表象的主要原因。海内外市场的酵母需求保持较高景气度，2021年公司在海外市场 的酵母销售额同比增 12.01%，较 2020年“出口年”低 2.7个百分点，但基本保持在常态水平。
    公司的成本压力正在逐季减小，尤其 2021年四季度成本增势明显收敛。2021年一季度，公司的成本压力明显开始加大，尽管在 2020年三、四季度就能够看到这种迹象。 20204Q、20211Q、20212Q、20213Q，营业成本增长与营业收入增长的比值一度高达 2.44、1.33、2.96和 3.09，连续四个季度成本压力保持在高位。20214Q，二者比值降至 0.76，四个季度后营业成本增幅首次小于营业收入。
    我们认为趋势上看，公司所经历的成本“洪峰”已经过去。
    成本趋势性下行源于国内糖蜜价格见顶。国内糖蜜价格于 2021年10月见顶，至 2022年 1月糖蜜价格下跌了 23.33%。2022年的 2、3月国内糖蜜价格有所反弹，但是趋势上价格已经处于下行通道。
    国内糖蜜价格呈现向下拐点，主要原因是公司实施了原料部分自给，通过减少糖蜜使用量，减缓国内糖蜜市场的冲高压力。公司实现原料部分自给的措施包括：1，在崇左、柳州和宜昌分别建设年产 15万吨水解糖生产线，原料来自碎米，项目预计于 2022年 6、7月投产。水解糖技术成熟，可减轻对糖蜜的依赖度。2，安琪赤峰新增糖蜜储罐能力 40000吨，储备能力共计达到 12万吨，将糖蜜的储罐率从 50%提升至 80%，通过在榨季期的大量采购和储存，降低糖蜜的采购成本。3，安琪滨州的鲜酵母和高核酸酵母生产原料为水解糖，水解糖原料来自当地的玉米。随着上述措施的推进，国内糖蜜价格有望持续回落。
    从 2022年一季度的现金流来看，我们认为公司的成本不仅同比显著下降，而且延续了 2021年四季度以来的下降趋势。20221Q，公司的销售商品、提供劳务收到的现金为 30.26亿元，同比增 17.5%；
    同期，公司的购买商品、接受劳务支付的现金为 26.72亿元，同比增 12.03%。2022年一季度，公司经营支出现金的增速已经落至经营收入现金之下。一季报利润表中所确认的经营成本较多，影响了当期业绩。随着成本稳步回落，我们预测公司二、三、四季度的盈利能力将会逐季走强，业绩将会在晚些时候兑现。
    公司 2022年的扩产规划明确，为实现“十四五”目标而服务。“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母产品的需求超过 50万吨。
    为了实现产量目标，2022至 2025年期间公司的增产幅度要达到36.8%，平均年增 9.2%。2018至 2021年期间，公司的酵母销量年均增长 10.08%，参考该水平，我们认为公司是能够达成产销目标的。
    2022年，公司计划中的投产产能包括：安琪滨州的 1.1万吨高核酸酵母产能、安琪普洱的 2.5万吨活性干酵母产能；安琪可克达拉 3.2万吨生产线将于 2022年 7月搬迁完毕；以及，安琪济宁收购圣琪 1.5万吨酵母产能，2022年实施技改升级。此外，预计 2023、2025年达产的新增产能分布在俄罗斯和埃及工厂；更远期看，公司在墨西哥、美国和德国均有建厂规划。从扩产安排上看，公司在未来一个时期内仍将处于发展和上升阶段。截至 2021年，公司在国内和全球市场的份额分别达到 60%和 15%，随着扩产，公司的海内外市场份额仍有望增加。
    副业收入大幅增长，提振了公司的整体增长。按照“十四五”规划，2025年公司收入要达到“200亿元”，目标实现有一定的挑战。
    酵母受限于产能扩张周期较长，而保持平稳增长，此外公司需要副业予以支持补充。2021年，公司的奶制品、制糖和包材业务的营收分别达到 0.63亿元、10.51亿元、4.19亿元，同比分别增34.97%、68.39%、22.58%。在 2021年的商品景气周期，奶、糖和包材板块均实现了量价齐升的高增长。2021年，其它业务板块共计贡献收入 26.95亿元，在公司收入结构中占比 25%。
    投资评级：近期人民币兑美元贬值，本币贬值有益于增强公司 2022年的出口业务。我们预测公司 2022、2023、2024年的 EPS 分别为1.64元、2.13元、2.51元，参照 5月 5日收盘价 40.32元/股，对应的市盈率分别为 24.52倍、18.89倍、16.06倍，我们调升公司的投资评级为“买入”，目标价位 50元/股。
    风险提示：成本下降情况不及预期；公司的部分生产和业务位于俄罗斯，地缘政治风险可能会对公司的当地经营造成扰动。

小熊电器公司简评报告：Q1营收稳健增长，疫情下凸显经营韧性

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%；归母净利润1.04亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比+17.98%。
    点评： Q1收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业绩有望持续改善。
    疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct 至2.99%；研发费用率同比-0.32pct 至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。
    Q1经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天，应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天，存货周转天数同比增加5.73天至84.88天，公司运营效率整体有所提升。
    投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。