恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

首旅酒店：发展为先结构升级，业绩弹性静待释放

投资要点：
    酒店规模国内前三，收购如家完善品牌布局首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。
    行业景气有望上行，市场下沉与中高端升级并行中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。
    疫后业绩有望实现高弹性，开店提速+结构升级布局成长截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。
    直营门店的顺周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。
    在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。
    盈利预测、估值与评级考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4亿 元 调 整 至 -1.2/9.3/12.5亿 元 ， 增 速 分 别 为 -308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。
    DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。

共进股份：扎根通信制造核心力，开拓汽车电子高成长

聚焦通信制造核 心竞争力不断提升，规模优势显现带来业绩基石稳固。
    公司专注通信网络设备制造，一路保持比较好的增长态势，近三年归母净利润的复合增长率超过25%。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地，在上海、深圳和北京等地共有7 个研发中心，公司立足东亚，志在全球，打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS，并成功进入网通细分行业龙头地位，市占率领先。
    现阶段公司的传统业务主要包括网通（营收占比74.7%）和数通业务（营收占比17.5%）等，新业务包括传感器封测和汽车电子业务，2021营收破百亿，其中海内外业务营收基本各占一半。随着千兆网络建设进程加速，公司主营网络通信业务（包括PON、AP 等产品）近年来保持较快增长态势；数通业务方面，受益数字经济拉动数据中心产业链发展，带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加，公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升；总体来说公司传统业务基石稳固，为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。
    受益行业景气度不断提升，公司优势复用汽车电子业务有望超预期。
    结合传统业务优势，公司在汽车电子相关供应链和制造能力优势可以快速复制，受益于新能源汽车的市场渗透率不断提升带来大市场空间，公司汽车电子业务拓展有望超预期。优势主要表现在一方面公司在供应链方向可以拓展芯片获取优势；另一方面在产能制造方面具备优势，公司汽车制造定在太仓，太仓正处长三角汽车基线区，同时公司部分产能已移到越南，腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。
    公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域为主要方向：第一步先从PCBA 的制造开始，以OEM 模式和EMS 模式切入市场；第二步会逐渐开始通过一些合作开发，包括与整车厂和Tier1 的资源整合等，以及导入 ODM 的方式，开始公司自有产品的研发，逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5 年左右，公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平，并有望达30%左右；总体来说，公司稳住基本盘的同时，不断拓展汽车电子等新业务、丰富产品线，未来业绩高增可期。
    公司经营稳健资产状况优秀，业绩拐点显现打开高成长曲线可期。
    公司2022Q2 实现营收27.40 亿，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润1.39 亿，同比增长97.11%，业绩拐点显现（2022H1 实现扣非归母净利润为1.76 亿，同比增长36.65%）。2022H1 公司主营业务产品均价较去年同期增加14.84%，总体费率7.62%，下降0.59%，毛利率12.3%，同比上升0.5%，经营业绩边际改善趋势显现。考虑公司传统业务基石稳健，创新业务快速突破，我们给予公司22E-24E 年归母净利润预测值4.19 亿元、5.02 亿元、6.13 亿元，对应EPS 为0.53 元、0.63 元、0.77元，对应PE 为16.05 倍、13.40 倍、10.99 倍，鉴于公司的高成长性和低估值优势，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新业务转型发展的风险。
    催化剂：汽车电子业务订单突破、客户拓展、认证通过等。

银轮股份深度研究：经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发

公司乘用车与新能源业务占比不断提升， 未来有望加速增长。 2022H1公司乘用车收入 14.24亿元，同比+37.8%，同期国内乘用车销量同比+3.5%，公司表现远超市场； 2020-2022H1乘用车收入占公司总收入比例分别为 21.5%/28.6%/36.8%，乘用车收入占比持续提升。 2022H1新能源业务收入 7.86亿元，同比+105.1%。随着未来更多定点项目进入量产阶段，公司乘用车与新能源热管理业务有望实现加速增长。
    新客户拓展与新产品布局双丰收，为持续增长奠定基础。 2022H1公司新增项目包括北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、 理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品等，达产后预计新增收入 28亿元/年。
    车载芯片与 800V 高压快充热管理项目意义重大，有望成为标杆、代表行业方向。 车载芯片呈现高算力趋势， 伴随算力提升功耗也越来越大，芯片热管理要求提高。 公司芯片散热产品已获得北美新能源标杆车企定点， 标杆意义显著。 800V 高压快充处于爆发前夕， 2022H2量产车型将会逐步亮相，其对热管理系统提出高流量、高流速等新要求，热管理龙头公司有望受益。 公司相关产品搭载小鹏汽车高压快充车型， 引领行业方向。
    热泵空调与集成化模块等高价值、高壁垒产品客户拓展顺利， 为公司长期发展奠定基础。 公司热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒 SMART 平台等客户项目定点。公司的新能源汽车热管理集成化产品包括集成热控管理系统与前端换热模块、冷媒及水路集成模块、空调箱模块。 集成热管理系统搭载小鹏汽车 G9上市；空调箱模块获得了北美标杆新能源车企的定点。随着热泵空调渗透率的提升及热管理集成化程度越来越高，公司相关产品有望为业务收入做出重要贡献。
    储能热管理市场空间广阔，公司已获头部客户配套订单。 据华经产业研究院估计， 2030年全球储能温控市场规模约为 319.92亿元，液冷板价值量较高，成本占比约 10%。液冷板是小批量、多品种的电池热管理关键零部件，需要较深 know-how 积累。公司在电池储能领域已成功获得头部客户配套订单，与中电投成立合资公司，合资主营业务为电力储能相关的热管理系统。随着储能液冷市场规模的不断扩大，公司有望打造出新的业务增长极。

永辉超市：22H1扣非归母净利0.94亿元扭亏为盈，数字赋能线上业务减亏明确

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 487.32亿元，同比增 4.07%。
    实现归母净利润-1.12亿元，较上年同期增加 9.71亿元；扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指引。
    分季度看， 22Q1、 Q2分别实现营收 272.43亿元/同比+3.45%、 214.88亿元/同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%， 4月单月同店实现双位数增长。
    线上业务方面： 22H1实现营收 75.9亿元/同比+11.5%，占比升至 15.7%/同比+1.6pcts，线上业务亏损 1.2亿元，亏损率 1.6%，得益于商品力与运营效率的持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收40.2亿元/同比+9.2%，月平均复购率达 51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步增强。
    门店： 22H1净开店 3家（含 1家由 mini 店转为超市卖场），已开业门店合计1060家，已签待开门店 137家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。
    毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预期，综合毛利率 20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升 2.70、 2.59、 2.45、 2.11pcts。
    费 用 端 ： 22年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至 2.44亿元，数字化转型提效， 推动期间费用结构改善。
    利润端： 22H1归母净利润-1.12亿元，受经营承压及公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲击利润 4.36亿元后实际实现盈利 3.24亿元，较上年同期扣除金融资产公允价值变动损失后归母净利润增加约 7.63亿元。扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈。
    投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。 随着技术搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。
    考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响， 我们将 22-24年归母净利润由 10.1、 15.3、 20.7亿元下调至 4.1、 9.1、 14.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不及预期；新业态尝试不及预期等

西子洁能点评报告：余热锅炉龙头，熔盐储能景气度攀升，迎盈利拐点

2022年上半年：原材料涨价利润承压，订单策略“从量到质”，保证盈利能力1）2022年中报：2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元，同比变动26%/-61%；Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元，同比变动20%/-68%，环比增长63%/44%。2）盈利能力：2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%，同比下降7/7pct；Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%，同比下降7/7pct，环比下降2/0.3pct。3）费用端：2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，均同比下降；研发费用率6%，同比提升1pct。4）订单：2022H1新增订单38.6亿元，同比下滑32%；截至2022年6月底，在手订单77.4亿元，同比基本持平。
    余热锅炉龙头：营收同比增长25%，订单质量为王，毛利率有望迎向上拐点2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元（营收占比34%），同比增长25%；新增订单14.6亿元，同比下降15%；受原材料价格波动影响，毛利率19%，同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商，水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。
    熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力，需求景气度攀升1）光热电站：具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势，结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋，公司作为核心设备（吸热器、换热器等）供应商将受益。2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权，有望逐步打开火电灵活性改造市场。3）零碳园区：可通过消纳风光绿电，利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电，并可全负荷顶峰满足电网需求响应，公司该业务首个订单（1.9亿，绍兴绿电）即将完工，后续储备项目充足，随首单示范效应显现，订单有望迅速复制。
    积极储备新能源前沿技术，致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头2022年上半年，公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元，同比下降40%，毛利率16%；解决方案业务13.8亿元，同比增长69%，毛利率14%；备件及服务业务4.2亿元，同比增长77%，毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发，储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术，致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。
    盈利预测与估值预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元，同比变动-39%/137%/41%，对应PE 51/21/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

恩捷股份2022年半年报点评：隔膜放量带动22H1业绩大增，海内外扩产势头强劲

事件：8 月30 日晚，公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营收57.56 亿元，同比增长69.62%；实现归母净利润20.20 亿元，同比增加92.32%；实现扣非后归母净利润19.41 亿元，同比增加97.30%。2022 年Q2 公司实现营收31.64 亿元，同比增加62.21%，环比增加22.06%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增加78.61%，环比增加20.56%。
    点评：
    2022H1 锂电隔膜业务规模扩大，带动公司业绩大幅增长。受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，主要系公司主营产品锂电池隔离膜业务规模扩大所致，膜类产品营收同比增长78.92%至52.34 亿元，毛利率同比增长1.65pct 至52.03%。另外，公司财务费用同比减少86.58%，主要系汇率变动，外币借款的汇兑收益增加所致。与此同时，公司不断加大研发投入， 2022H1 研发投入同比增长54.19%至2.62 亿元。
    锂电池隔膜龙头地位稳固，凭借规模优势可充分降本。锂电池隔膜方面，公司是全球领先的行业龙头，现已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，隔膜产能和出货量排名全球第一。BOPP 薄膜方面，主要由红塔塑胶及其子公司成都红塑生产，产品规模在西南部地区位居前列，且公司是国内为数不多能够生产BOPP 烟膜和防伪印刷烟膜的企业之一。公司在全球多地布局生产基地，加速产能释放。目前江西通瑞年产4 亿平方米锂电隔膜（一期）和无锡恩捷产能还未完全释放，江西通瑞一期和无锡恩捷二期扩建项目已建成，产能尚在爬坡阶段。公司已具备较强的规模优势，成本控制能力优异，规模优势一方面能够通过大规模集中采购降低原材料采购成本；另一方面，公司在手大量订单，能够通过合理排产有效降低停机转产次数，从而减少相关成本耗费。与此同时，公司还不断改进生产工艺和设备，增加锂电池隔膜生产设备的单线产出、产品的收率和良品率以及辅料回收效率，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本。
    海内外扩产势头强劲，有望在未来贡献较大的业绩增量。公司不断加大产能建设力度，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要在集中在下半年释放；2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平，2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计22 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。公司新增产能主要可分为在国内基地生产、与国内客户合资建厂生产以及在海外建设基地生产三部分。海外方面，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；报告期内公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。客户合资建厂方面，公司与亿纬锂能合资建立的湖北基地里拟建设16 亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，预计于2023 年投产约8 条产线，其中6 条可量产；公司与宁德时代合资建立的厦门恩捷已完成了工商登记注册手续，拟投资建设16 条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线项目。 盈利预测、估值与评级：受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，考虑到产品整体的放量节奏，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测，新增2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01（上调13.92%）/70.89（上调17.86%）/92.94 亿元。我们仍看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持“增持”评级。
    风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

鸿富瀚深度研究：功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长

【投资要点】功能性器件+自动化设备联动，打造平台型解决方案供应商，公司深耕消费电子精密功能件，通过多年的技术积累，业务延伸至下游客户加工时所使用的自动化设备领域，已形成“关键模切材料+核心自动化设备”联动的协同优势，为下游客户提供全面的解决方案，产品份额稳步提升。
    新能源领域多点突破，铸造全新增长极。在新能源汽车领域，公司主要拓展设备、导热板、功能性器件等产品。设备方面，公司聚焦锂电池中后段设备，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证，将受益于下游新能源汽车、储能等领域锂电池需求的持续增长。导热板产品方面，公司基于导热散热模组研发制造经验，为动力电池客户提供电池液冷板。液冷板是电池热管理液冷功能模块的核心零部件，动力电池的电池包温度环境对电芯可靠性、寿命及性能都有很大影响，因此，电池热管理是新能源汽车的重要保障。随着新能源汽车销量与渗透率的持续提升，对液冷板的需求也将保持同步提升。公司积极扩充新能源、电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，叠加自身工业自动化领域丰富经验，由消费电子领域切入新能源领域，快速实现业务突破，打造全新成长极。
    布局上游材料，业务拓展性与盈利能力有望持续提升。公司已掌握了OCA胶水配比、基膜表面涂层、高性能PI胶带的研发配方等关键工艺及设备。通过自研生产上游电子功能材料，有助于公司开拓新的消费电子行业客户，也将助力公司增强主营业务的盈利能力。
    【投资建议】预计公司2022-2024年营收分别为9.51、12.49、16.12亿元，归母净利润分别为1.64、2.11、2.78亿元，对应EPS分别为2.74、3.51、4.64元/股，对应当前PE分别为28、22、17倍。我们从功能性器件行业以及设备行业选取可比公司，给予公司2023年30倍PE，给予12个月目标价105.30元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期。消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期。汇率剧烈波动。

福斯特：业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长

业绩简评8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长17.0%；其中Q2实现营业收入51.31亿元，环比增长32.1%，归母净利润7.18亿元，环比增长111.8%。符合预期。
    经营分析Q2胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算Q2胶膜销量约3.3亿平，环比增长18%；受益于Q2胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约2元/平米，环比增加0.8元/平米。
    受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入6.6亿元，同比增长113.2%，销量5650万平，同比增长80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC 背板销量大幅增长。
    感光干膜中高端产品出货持续增长。上半年感光干膜收入2.3亿元，同比增长17.9%，销量5406万平米，同比增长18.9%。公司中高端产品产销量持续增长，目前已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，并在下游载板生产厂商进行验证导入。
    预付款项环比暴增7.1亿。截至6月末预付款项为11.0亿元，环比增加7.1亿，主要为预付材料款；存货29.9亿，环比增长39%，其中19.8亿为原材料，较年初增长26%。公司加大原材料备货力度，保障出货规模持续增长。
    7-8月胶膜单平盈利收缩，Q4有望环比改善。近期EVA 粒子价格较高位略有回落，但考虑到粒子库存成本环比持续上升，而胶膜由于下游需求处于淡季、售价整体维稳或微降，预计7-8月胶膜单平盈利或较Q2有所收缩，进入9月后随着硅料供给的大量释放及下游排产的提升，预计胶膜盈利有望逐步改善。
    盈利调整与投资建议维持公司22-23年归母净利润预测27.4、34.5、42.7亿元，对应EPS 分别为2.05、2.59、3.21元，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

天下秀：业绩短期波动，平台活力仍强

事件：公司公布2022半年度报告，实现营业收入20.9亿，同比减少2.9%；实现归母净利润1.7亿，同比减少20.1%；扣非净利润1.2亿，同比减少44.9%。
    受疫情影响业绩有所波动，但多个指标仍显韧性。二季度疫情对公司业绩开展有较大负面影响：1）公司华东和华北地区主要客户复工延迟，打乱原定投放节奏，2）部分地区物流的停滞影响了红人带货、红人营销业务的推进，3）宏观经济下行压力导致广告市场需求相对疲软，公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓。但多个指标仍显示公司经营的韧性：1）22H1毛利率22.5%，同比小幅下滑0.85pp；2）经营活动现金流净额-1030万，同比提升3.3亿元，基本归正；3）创新业务实现收入1.3亿元，同比逆势增长36.1%。
    WEIQ平台价值凸显，去中心化进程稳步推进。WEIQ平台连接商家端和红人端，两端活跃性不断增强，双边网络效应有望加速显现，平台商业价值未来可期。1）商家端，截至22H1，累计注册商家客户数达到184949个，较2021年底增长5537个；当前WEIQ平台活跃商家客户为4052个，是21年全年客户数的51.2%。2）红人端，截至22H1平台注册红人账户数累计达到203.9万，职业化红人账户数为65万，较21年末增长11.5万；入驻WEIQ平台的MCN机构数量达到1.2万家，较21年末增长了576家。同时，22H1平台腰尾部红人收入占比83.2%，尾部红人占比28.2%（较21末+4.8pp），头部红人占比14.4%（较21末-2.9pp），平台去中心化进程稳步推进。
    加大研发投入，布局区块链，Web3.0业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”等优质产品，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用，未来Web3.0业务发展值得期待。22H1，公司研发费率为4.4%，yoy+0.6pp，qoq+1.3pp。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应的PE分别为43倍、32倍、27倍。考虑到公司是A股最大的红人运营平台，且背靠新浪，有全国最大的在线社区资源，具备极强的成长性和唯一性，下半年疫情缓解公司业务逐步复苏，维持“买入”评级，建议关注。
    风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。

晨光股份：科力普表现亮眼，传统核心业务修复可期

事件：公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元，同比增长 9.72%；归母净利润 5.29亿元，同比下降 20.65%。单季度来看， 公司 22Q2实现营收 42.05亿元，同比增长 8.53%；归母净利润 2.53亿元，同比下降 25.12%。
    科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看，22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构，提升高端化产品占比，全渠道布局，聚焦线下单店质量提升与线上业务推广， 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元，同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元，同比-9%；上半年零售大店 534家，其中九木较年初增加 18家至 481家，生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小， 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展，入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目，持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元，同比+87%。
    疫后复工复学需求有望好转，传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%，其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升，传统业务占比有所下滑。 随疫情好转，上海等多地恢复正常生产与线下教学， 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复，看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外，办公集采仍具备较大成长空间，公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元，同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。
    上调为“买入”评级。
    风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

广宇发展：把握集团产业优势，推进海陆齐发战略

事件：公司发布] 2022年半年报，上半年公司实现营收 17.7亿元，归母净利润为 4.1亿元。分季度看，公司 Q1/Q2营收分别为 7.9/9.8亿元，Q2环比增长 24%；
    Q1/Q2利润分别为 2.8/1.4亿元，Q2业绩符合预期。
    产业布局逐步完善，推进“海陆齐发”战略。2022年上半年公司新能源发电业务营收达 17.5亿元，总营收占比 98.5%，股权投资金额达 123.6亿元。上半年公司累计装机容量 403万千瓦，其中海风 40万千万（占比 10%）、陆风 279万千瓦（占比 69%）、光伏 74万千瓦（占比 18%）；上半年公司风电利用小时 1160小时（-153小时），光伏发电平均利用小时为 787小时（+58小时）；上半年公司累计完成发电量 41.4亿千瓦时（+2.2%），其中海风 4.8亿千瓦时（-20%），陆风发电量 30亿千瓦时（+4%），光伏发电量 5.8亿千瓦时（+15%），海风发电量下降原因为来风情况不及 21年。
    财务指标优化，资产结构合理。16-21年公司主营业务为房地产开发时，资产负债率常年高居 80%以上，目前公司资产负债率已降至 54%，长期借款占比36%，持有货币资金 58亿元，占资产比重 15%，公司财务指标相比往年优化效果显著，资产负债结构合理，现金流充足，流动性储备良好，保持足够的偿债能力，保障公司后续年度的项目开发建设需求。
    实现集团产业资源协同，提升多能互补能力。公司独特的竞争优势在于与绿发集团的产业协同效应。集团以绿色发展为主题，产业布局涵盖绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等板块，可为公司带来资源配套优势。同时，公司建成了国际领先的“风、光、热、蓄、调、荷”于一体的多能互补、智能调度的纯清洁能源综合利用创新基地，该项目是国家首批多能互补项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年归母净利润将保持 69.0%的复合增长率，公司 22H1净资产为 161.9亿元，我们给予公司 2.4倍 PB 估值，目标价 20.86元，上调为“买入”评级。
    风险提示：行业发展及竞争加剧、项目建设不及预期、项目运营成本上升、税收优惠政策变化等。

四川双马1H2022业绩点评：1H直投贡献最大业绩增量，2H重点关注新产品落地及业绩报酬释放

二季度业绩同比基本持平，1H22归母净利润同比增速收窄。1）公司1H2022年实现营业收入6.21亿元，同比增长14.60%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.79%。其中，2Q22公司实现营业收入3.38亿元，同比增长14.46%，实现归母净利润2.56亿元，同比微增0.55%，造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2）分部来看，1H2022建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.59%/23.41%，毛利占比分别为45.03%/54.97%。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。
    建材：煤价上涨致毛利率下滑明显，增收不增利，中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1）1H2022公司建材分部实现营业收入4.76亿元，同比增长19.70%，实现毛利1.18亿元，同比下滑5.89%。“增收不增利”的主因系原材料煤价上涨明显，使得1H 毛利率同比下滑6.72pct 值24.76%。2）2Q22以来，公司在研发投入方面增长明显，2Q22研发费用为1361万元，同比增加17.7倍，主要用于建材板块的新技术、新工艺研发，一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。
    私募股权：管理费持平，直投贡献主要业绩增量，2H 建议关注新基金落地与业绩报酬释放。1）1H2022，公司PE 板块实现营收1.46亿元，实现毛利1.44亿元，同比基本持平，主要系公司在管PE 项目产生的管理费。2）相比之下，公司1H22实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍，剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5亿收益以外，公司实现的投资净收益仍同比增长超3倍，在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益，成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时，1H22公司公允价值变动损益为-1.30亿元，同比下滑160.61%，显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3）展望2H22，新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。
    考虑到公司业绩基本符合预期，维持22-24EPS 预测值1.89/2.773.72元。采用分部估值法，1）建材：参考可比公司估值，给予22年5.40xPE，对应目标价值11.81亿元；2）私募：参考可比公司估值并给予20%的高成长溢价， 给予22年17.80xPE，对应目标价值218.31亿元。合并目标价值230.12亿元，上调目标价至30.14元，上调公司至买入评级。
    风险提示新产品募集及业绩报酬不及预期，投资收益/公允价值变动存在不确定性，估值下滑风险。

峨眉山A ：进山人次下滑，静待疫后复苏

Q2 疫情影响加 剧，同比由盈转亏公司发布1H22 半年报，公司实现营收2.3 亿元/同比-33%，实现归母净利-0.59 亿元/同比-269%。其中，Q2 实现营收0.83 亿元/同比-61%，实现归母净利-0.63 亿元，同比转亏。
    疫情影响进山人次，旅游相关业务营收下滑受1H22 国内多地爆发新冠疫情，旅游市场复苏受到不利影响，公司经营表现承压。1H22 公司进山人数88.57 万人次/同比-39.28%，实现门票业务收入5228 万元/同比-40%，收入跌幅大于人次跌幅预计主要与公司实施门票优惠政策有关。此外，1H22 公司宾馆酒店业务实现营业收入4701 万元/同比-24.85%，主要系疫情以及酒店改造提升项目施工影响。公司疫情后新业务表现平稳，茶叶零售、数智旅游、旅游演艺项目实现收入6959 万元/同比+3.8%。
    其中，数智旅游项目我们预计实现增长，但旅游演艺项目“只有峨眉山”受上半年停演46 天影响，实现营收210 万元/同比-48%，产生亏损3734 万元。
    成本费用刚性下经营转亏，静待疫后复苏受成本结构偏刚性制约，公司1H22 销售费用率8.5%（+2.85pcts）、管理费用率30.7%（+10.69pcts）整体有所增加，财务费用率1.4%（-0.66pcts）改善主要因理财收入增加，综合影响公司1H22 由盈转亏，其中主要为Q2 产生0.63 亿亏损。中长期看，我们认为短期疫情波动难以预测，但公司作为知名风景名胜区，于区域内竞争优势突出，叠加疫情期间公司仍在积极推动业务多元化发展，疫后业绩有望重回增长轨道。
    盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024 年归母净利为-0.43/1.88/2.24 亿元，其中2023-2024年PE 分别为20/17 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素;新项目运营低于预期。

晨化股份公司深度报告：聚醚胺业务有望迎来高增长

精细化工助剂细分行业龙头，研发实力强公司主要产品为改善材料表面性能、难燃性能、柔化性能、流变性能等方面的新材料，主要产品有聚醚改性硅油、聚醚、聚醚胺、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等产品，终端客户广泛分布于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁路、消防、风电、光伏、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建筑安装等领域。公司表面活性剂主要客户为农药、涂料、风电叶片、硅油和纺织印染生产企业，阻燃剂主要客户为聚氨酯生产企业，硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑、光伏相关企业。公司是华东地区具有影响力的表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶产品重要生产基地。依托烷基糖苷产品，公司入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，同时公司掌握间歇法及连续法两种胺合成工艺。长期对研发的投入帮助公司在产品质量及生产成本等领域获得很强竞争力，行业地位进一步提升。公司主要产品设计产能情况：聚醚胺31000吨/年（其中：设计产能 3000吨/年聚醚胺项目在建），烷基糖苷 35000吨/年，阻燃剂 34800吨/年，硅橡胶8500吨/年，聚醚 45400吨/年，硅油 4600吨/年，其他 300吨/年。
    风电需求高增长，聚醚胺或进入黄金发展期供需存缺口，聚醚胺或进入黄金发展期。碳中和背景下全球风电迎来大发展机遇，风电装机量有望持续攀升。风电叶片需求持续释放，直接拉动聚醚胺需求高增长。相比之下，聚醚胺未来两年只有少量产能释放。聚醚胺景气度有望持续提升。值得关注的是，2022下半年预期约 50GW 风电装机量集中释放，聚醚胺的供需矛盾显得尤为突出。
    原材料成本回落，利润有望持续增厚。原油、煤炭等上游原料价格下跌及环氧丙烷产能大幅扩张驱动环氧丙烷价格走弱，作为主要原材料，环氧丙烷价格的下跌将显著降低聚醚胺的生产成本，增厚公司聚醚胺业务利润。
    产能投放持续，成长可期。公司目前聚醚胺设计产能 3.1万吨（3000吨在建），已位列全国第二、全球第四。未来还将投产年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，成长性强。
    烷基糖苷产品持续受益农化板块高景气烷基糖苷(简称 APG )具有很多优良的性能，如泡沫丰富、刺激性低、无毒、可完全生物降解等，在不同领域的应用越来越广泛，包括洗涤剂、化妆品、生化、食品添加剂、农药增效剂等。公司烷基糖苷业务下游主要应用领域是日化和农 化。目前家庭洗涤产品是烷基糖苷最主要的应用场景、需求占比 44%，APG 在洗衣液配方中的添加可以明显改善纤维，特别是棉织品的柔软性。随着消费升级及滚筒洗衣机应用比例上升，洗涤领域烷基糖苷的消费增长可期。在农化领域主要应用于草甘膦助剂，俄乌冲突带动粮价走高，海内外草甘膦需求增长。受海外市场种粮积极性持续走强及国内供需格局改善影响，草甘膦价格及生产利润维持强势，烷基糖苷产品将长期受益。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 16.1、21.27、28.29亿元，EPS 分别为 1.73、2.24、2.68元，当前股价对应 PE 分别为 11.4、8.8、7.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示经济景气度下行、聚醚胺行业大幅扩产，股份大幅减持，业绩不达预期、公司产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动的风险等。

高测股份点评报告：中报业绩增长224%；切割设备+切割耗材+代工服务齐放量

2022 年中报：业绩同比增长224%；切割设备+切割耗材+代工服务齐放量1）2022 年中报业绩：营收13.3 亿元、同比增长124%，归母净利润2.4 亿元、同比增长224%。
    单Q2 季度：营收7.8 亿元、同比增长142%；归母净利润1.4 亿元、同比增长273%。核心受益于公司切割设备销售增加、金刚线产能及出货量大幅提升；代加工服务业务产能释放。
    2）分业务营收：切割设备5.6 亿元（占比42%），切割耗材3.3 亿元（占比24%）、代加工服务3.1 亿元（占比23%）、创新业务板块0.76 亿元（占比6%）。
    3）盈利能力：2022 年H1 毛利率38.7%、净利率17.7%，维持高盈利水平。其中单Q2 季度毛利率39.4%、净利率17.8%（环比+0.5pct），预计核心受益于切片代工业务盈利能力提升。
    4）合同负债：截至2022 年6 月30 日，达3.65 亿元，同比增长70%。公司光伏切割设备在手订单11.8 亿元、同比增长61%，创新业务设备在手订单2,488 万元、同比持平。
    5）研发投入：2022 年上半年0.83 亿元，同比增长71%，占营收比6.2%。公司围绕光伏“大尺寸、薄片化、细线化”等新技术持续研发，在半导体、磁材设备领域持续布局。
    光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025 年单晶硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。
    2）切割耗材：目前公司拥有2500 万公里金刚线产能，计划壶关年产12000 万千米扩产，产能将大幅提升。已实现40μm、38μm 及36μm 金刚线批量销售，同时储备钨丝金刚线技术。
    光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，已批量供应155-150μm 大尺寸硅片，并具备量产120μm HJT 半棒半片能力，与通威、美科、京运通、阳光能源、双良、润阳、英发等企业建立硅片代工合作。公司2022 年底产能将达21GW、未来规划47GW，将成为公司业绩重要增长点。
    泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备实现700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在2021 年实现批量销售。
    投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计2022-2024 年归母净利润5.1/6.8/9.2 亿元，同比增长196%/32%/36%，对应PE 46/34/25倍。维持“买入”级。
    风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

铖昌科技点评报告：半年报符合预期，中国星链爆发前期，持续看好公司发展

投资事件 铖昌科技发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 投资要点
    公司半年报符合预期，全年业绩更值得期待 公司主营业务收入季节波动较大，下半年收入确认相对较多。公司上半年业绩增速符合预期，我们持续看好公司全年业绩，预计2022年归母净利润1.80亿元。
    军工行业维持高景气度，公司地面业务快速增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、机载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。
    卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。
    实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。
    投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为74.51/57.12/41.08倍，给予“买入”评级。
    风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

海思科：环泊酚销售超预期，创新转型成果初现

事件： 海思科发布 2022年半年度报告，实现营业收入 12.47亿元，同比下降 2.26%；
    归属于上市公司股东的净利润 6982.22万元，同比下降 78.20%， 扣非净利润 5108万元，同比增长 93.87%;
    环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退：
    1） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的 1类静脉麻醉药物，于 2020年 12月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比， 环泊酚具有“两快五少”的临床优势， 具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到 2022年 6月底， 2022年上半年销售数量约 150万支，已进入 900多家医院，其中三甲以上医院占比达 55%。
    同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。 公司全年医院覆盖目标为达到 1,400家左右，销量目标 400万支以上。
    2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约 10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。
    整体费用控制良好， 费用率有所下降， 2022年上半年，公司1) 销售费用 4.43亿元，同比增长 2.39%，销售费用率为 35.54%， 上升 1.61pct；
    2) 管理费用 1.50亿元，同比降低 10.39%，管理费用率 12.04%， 下降 1.1pct；
    3) 研发费用 1.80亿元，同比降低 7.2%，研发费用率 15.7%， 下降 0.76pct；
    4) 公司整体毛利率为 68.9%， 去年同期 64.4%， 比去年同期上升 4.5pct。
    研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：
    1) 长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于 2022年底申报 NDA；
    2) 神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；
    3）抗肿瘤药物 HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验；
    4) 改良型创新药 HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679以及血液系统疾病药物 HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。
    5）公司拥有 Protac 技术平台、PDC 技术平台等，预计年底完成 2个 Protac 项目的 IND申报， 1个 PDC 项目进入 PCC 开发阶段；
    盈利预测和投资建议： 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 34.7亿元、 45.3亿元、55.5亿元； 同比分别增长 25%、 30.4%、 22.6%； 对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024年净利润分别为 1.6、 5.2、 9.5亿元（前值为 0.4、 4.4、 8.6亿元）。 公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。
    风险提示： 药品研发的风险，市场容量不及预期的风险， 药品降价风险等。

东方财富：业绩稳健增长，品牌优势稳固

东方财富披露 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营业收入 63.08亿元,同比增长 9.13%； 实现归母净利润 44.44亿元， 同比增长 19.23%。 上半年加权平均净资产收益率为 8.04%， 同比下降 2.42个百分点。 基本每股收益为 0.34元， 同比增长 13.33%。
    经纪业务收入同比增长 27.99%， 利息收入同比增长 19.23%。 2022年上半年，A 股日均成交额为 9761亿元， 同比增长 7.38%； 上半年末， 两融余额为 16033亿元， 同比下降 10.14%。 公司证券业务上半年收入占比为 63%， 其中实现经纪业务收入 24.42亿元， 同比增长 27.99%； 实现利息收入 11.84亿元， 同比增长 19.23%。 公司代理买卖证券款同比增长 6.7%， 主要由于证券业务、 基金销售业务代理买卖证券款增加。
    基金保有量地位稳固， 财富管理能力行业领先。 2022年上半年， 公司实现基金代销业务收入 22.02亿元， 同比下降 8.14%， 收入占比为 35%。 截至 2022年二季度， 天天基金股票+混合公募基金保有规模为 5078亿元， 排在行业第三位； 非货币市场公募基金保有规模为 6695亿元， 同样位列行业第三位。
    研发费用同比提升 71.10%。 公司作为中国领先的互联网财富管理综合运营商， 依然在市场弱势时发挥了平台优势。 2022年上半年， 公司营业总成本为20.67亿元， 同比增长 16.32%。 上半年研发费用为 2.29亿元， 同比提升93.94%， 主要由于公司加大了对研发的投入。
    资本实力进一步增强。 报告期内， 公司完成可转债“东财转 3” 转股及摘牌工作， 向东方财富证券增资 160.05亿元， 进一步增强了东方财富证券资本实力。 东方财富证券完成短期融资券、 公募债等债券发行工作， 进一步丰富融资手段， 降低融资成本， 为公司业务的持续健康发展提供了资金支持。
    风险提示： 网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险； 一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险； 市场竞争加剧的风险； 市场下跌对券商业绩带来不确定性等。
    投资建议： 作为 A 股唯一一家互联网券商， 公司竞争赛道独特， 成本、 流量优势明显， 基金保有量规模稳健增长， 资本实力也进一步增强。 基于公司良好的业绩表现和成长空间， 我们预测 2022-2024年净利润为 101.72亿元、127.58亿元、 156.28亿元， 增速为 19%/25%/22%， 当前股价对应的 PE 为24.8/19.8/16.2x， PB 为 3.5/3.4/2.8x。 我们对公司维持“买入” 评级。

极米科技新品发布点评：新品重磅发布，见证极米创新之光

新品发布亮点突出，公司业务成长性有望进一步提升2022年 8月 11日极米科技发布两款新品， 极米神灯创始版及 H5新品。 极米神灯为国内市场首款智能吸顶灯投影产品，致力于探索卧室投影终极形态； 旗舰新品 H5在亮度、散热、画面自适应等方面较 H3S 性能提升。 我们认为， 两款产品分别在投影场景拓展和产品性能升级亮点突出，有望驱动公司未来销量提升。
    极米神灯解决卧室投影核心需求，旗舰机型 H5性能升级极米神灯： 极米神灯的前身为公司于 2018年在日本市场推出的三合一智能投影产品阿拉丁吸顶灯， 在日本市场累计销量超过 20万台，连续 4年日本家用投影市场销量第一。第三代智能投影产品在中国化身“极米神灯”，打造卧室空间无禁区，安装于天花板， 0.7:1短投射比和 32度大角度电动镜头位移，投影光线不设限，声音画面同步，远程语音控制实时在线。 相比日本阿拉丁，极米神灯在亮度、噪音、内存光源寿命有一定升级。 极米神灯解决卧室投影防射眼、不占地、声音体验好等核心需求， 且提供免费上门安装服务，对于卧室面积较小、喜好卧室大屏沉浸式观影的消费者具有较高的吸引力。

海德股份：增资并控股数字技术公司以科技赋能个贷不良业务，个贷不良业务有望成为新的利润增长点

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。
    公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。
    2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

佩蒂股份深度报告：双轮驱动、品类拓展，高速成长的宠物细分龙头

投资要点 公司概况：国内领先的宠物行业细分龙头1）佩蒂股份是成立于2002年，2017年在A 股上市，是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新，不断进军海外扩充产能，发展主粮扩充品类。
    2）发布2022年股票激励计划和员工持股计划，绑定优秀人才，激发增长动力。
    3）2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响，业绩短期承压，目前已经恢复较快增长。
    行业层面：疫情影响下凸显刚性，行业加速发展1）海外市场：疫情下美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%，凸显刚需属性。海外市场较为成熟，行业集中度较高，雀巢和玛氏打造多品牌矩阵，通过技术和渠道优势占据市场前列。
    2）国内市场：高速发展方兴未艾，随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入，三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁，国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。
    海外业务：生产恢复、产能完善，开启新发展阶段在国外市场佩蒂主要采用ODM 模式，客户集中度较高（2021年五大客户占比80%），通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户，带动海外业务发展。
    为应对产地国订单天花板和贸易壁垒，佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复，叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放，步入新发展阶段。
    国内业务：策略调整，发力自主品牌1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。
    2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。
    3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第5代（欧美普遍为第3代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。
    盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头，凭借海外国内业务双轮驱动，从零食向主粮品类拓展，大力发展自主品牌，正处于发展的快车道。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%，对应PE 分别为27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值，22年合理市值为55亿元，较当前有32%的涨幅，给出“买入”评级。
    风险提示自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险

柏楚电子:疫情影响业绩承压，下半年有望迎需求拐点

事件：8月8日，公司公布22年中报，实现营业收入4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润2.48亿元，同比-16.76%，符合预期。
    投资要点 疫情导致二季度业绩整体承压，但切割头业务推进顺利。受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司单Q2收入4.09亿元、同比-12.36%；归母净利润2.48亿元、同比-16.76%。不过，报告期内公司在行业内的领先地位依然稳固，中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。公司智能切割头产品突破传统切割头的技术限制，“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略获得市场端的高度认可，上半年销售收入7029万元、实现同比翻倍以上的增长。此外，根据公司微信公众号披露，公司自动化焊接控制技术取得重大突破，从图纸、切割、焊接、装配、表面处理、MES多方位助力钢构加工自动化；并与鸿路钢构达成合作，共同开启钢结构行业智能制造时代，打开公司长期成长天花板。
    盈利能力略有下滑。22H1，公司毛利率、净利率分别为78.96%、62.18%，同比-1.78pct/-1.89pct。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.70%/3.54%/10.58%，三者合计19.82%、同比+4pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.15%，主因公司利息收入增加所致 通用机械需求有望在下半年触底回升。制造业投资仍处于21年二季度以来的下行通道，我们认为通用机械需求增速底部出现在今年下半年。经历了5-6月的疫后回补后，数控刀具、机床、注塑机等产品的需求出现短暂回落，但是幅度不会太大，今年下半年将探明底部。激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点。
    盈利预测及投资建议 受上半年疫情影响，下调公司2022-24年归母净利润为5.86（-21%）/8.21（-15%）/10.82（-10%）亿元，对应PE 分别为69/49/37倍。考虑到通用机械需求有望在下半年触底回升以及公司多行业延展的高成长性，上调公司“买入”评级。
    风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；存货过快增长风险。

长川科技系列跟踪报告之四：拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩

重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。2021年公司研发投入为 3.53亿元，在总营业收入中占比达 23.36%。
    拟间接控股的 EXIS 拥有良好的客户资源，优质资产的注入有望增厚公司业绩。
    公司拟收购的标的公司长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域，下游客户主要为大型半导体生产公司及半导体封装测试企业，包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。EXIS 2021年的营收为 3.39亿元，占公司 2021年营收 15.11亿元的 22.5%；净利润为 0.91亿元，占公司 2021年净利润 2.18亿元的 41.7%。
    优质资产的注入有望增厚公司的业绩。
    EXIS 专注转塔式分选机，有望实现公司分选机产品的全覆盖。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，其中测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式、平移式、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；
    AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。
    EXIS 主要产品为转塔式分选机，公司与 EXIS 在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同，本次交易有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，符合公司未来发展战略布局。
    盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。
    公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们上调 2022-2024年的归母净利润分别为 5.51亿元（上调 21.6%）、8.17亿元（上调 16.2%）、11.60亿元（上调 18.0%），对应的 PE 值分别为 56x/38x/27x，盈利有望持续提升，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期

盛美上海深度研究：内生研发实力突出，平台化+国际化铸就中国TEL

【投资要点】
    公司为国内领先的半导体设备平台型厂商，主要产品为清洗设备、电镀设备、炉管（潜在应用领域包括了LPCVD、氧化、退火、ALD）、先进封装湿法设备等，母公司ACMR披露2022年还将推出2个新产品线，进一步打开公司产品覆盖的市场空间。目前公司已经形成多产品线矩阵，成为继北方华创后国内第二家半导体平台型厂商，有望成为半导体设备公司雁形阵列中的头雁公司。
    公司是内生研发实力突出的创新型+国际化半导体设备企业，多项自研技术已达到国际领先水平，正逐步突破国际头部客户，未来有望成为中国国际化半导体设备的代表。且更加平衡的国内外客户结构，有助于其更好对冲半导体设备行业波动，成为穿越周期的优质机会。
    2个新产品线预计将极大提升公司产品覆盖的市场空间。公司在存储领域积累丰富，产品力强，有望深度受益未来数年国内存储晶圆厂持续扩产，同时公司在逻辑晶圆厂也具备较强竞争力。
    2022年市场整体风险偏好显著下降，导致成长板块整体估值收缩，其中高估值的半导体板块首当其冲。目前电子行业估值仍位于接近历史底部位置，中长期投资价值凸显。半导体设备板块整体景气度持续，长期国内外市场空间巨大，深水养大鱼，大概率能产生多家伟大公司。目前具有研发优势的平台型公司处于极具长期投资价值的阶段。
    【投资建议】
    预计公司2022-2024年收入分别为25.34、39.15、58.37亿元，归母净利润分别为4.1、6.2、8.5亿元，PE分别为119X、79X、58X，PS分别为19X、12X、8X，受疫情影响一季度收入确认节奏，后续业绩释放恢复正常，上调评级至“买入”评级，12个月目标价136元，对应2023年15倍PS。

星期六：遥望网络与海旅免税战略合作落地点评：以“货”为本，供应链再升级

事件7月 26日，遥望网络与海旅免税正式签署战略合作协议，未来双方将共享各自资源优势，通过直播电商及相关营销服务，推广销售海旅免税城的品牌商品，在抖音快手双平台开展战略级合作。
    投资要点 携手海旅免税，进一步扩大供应链货品池优势“选品”为直播电商众多环节中的核心所在，遥望成为迄今唯一一家与海旅免税在直播电商领域达成战略合作的公司，打通海外选品资源路径后，将进一步坚固遥望本已具备规模效应的成熟供应链体系。拥有海旅免税的货品背书及稳定的货品来源，也能进一步提高直播间的用户粘性。
    “平台+内容+直播”精准营销，推动免税销售线上下全渠道融合在艺人直播带货的基础上，遥望也将携手海旅免税孵化线上品牌 IP，本次合作中，瑜大公子成为了“海旅免税会员购快手首席推荐官”。直接低价+正品背书叠加遥望专业领域内“平台+内容+直播”精准营销，将推动海旅免税销售线上线下全渠道的融合，一方面助力线下经济复苏，带动实体经济发展，另一方面打造优质直播，带来高性价比的线上沉浸式购物体验。
    投资建议：供应链不断升级，成长动力充足遥望具备丰富的头部艺人主播及达人主播矩阵资源及直播运营经验，借助其深耕抖音和快手双平台的优势，供应链体系的进一步拓展升级，公司发展也将更进一步。预计 22/23/24年公司总营收分别实现 48.25/79.32/120.65亿元，yoy+71.6%/64.4%/52.1%；归母净利润分别实现 7.76/12.49/18.85亿元，23/24年yoy+61.1%/50.9%，目前 22-24年对应 PE 分别为 22.6X/14.1X/9.3X，上涨空间充分，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；红人孵化效果不及预期。

诺普信：种植业发力，农药制剂龙头助力乡村振兴

报告摘要：
    地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将22-24年 EPS 从 0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。
    主要观点:
    公司是中国农业制剂行业龙头企业公司于 1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。
    农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall预计，2023年作物用农药市场可达 667.03亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。
    单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。
    投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将 22-24年 EPS 从0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应 2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。
    风险提示原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

顺丰控股：Q2扣非业绩超预期，经营发展稳中向好

事件：公司公布 2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利润 24.3-25.8亿元，同比增长 220%-240%；扣非归母净利润 20.8-22.3亿元，同比实现扭亏为盈；其中，2022Q2实现归母净利润 14.1-15.6亿元，同比下降11-20%，扣非净利润 11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%。
    同时，公司公布 6月经营数据：公司 6月实现总营收 266.92亿元，YOY+63.66%，创出月度数据历史新高。其中，速运业务实现营收 161.25亿元，YOY+11.16%；完成业务量 10.20亿件，YOY+7.94%；单票收入 15.81元，YOY+3%，连续 8个月实现正增长；供应链业务首次突破百亿元大关，实现营收 105.67亿元，YOY+486.08%。
    业绩持续修复中：21Q1公司出现亏损后，积极调整经营战略，21Q2-22Q1扣非净利分别为 6.57亿元、8亿元、15亿元、9亿元，业绩持续修复，并在 21Q4实现了上市以来同期最好的单季度利润表现。22Q2扣非净利11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%，环比增长 28%-45%，主要是 21Q2非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益 9.43亿元。22Q2在疫情扰动，运输不畅，业务量下滑、油价上涨等外部因素影响下，公司凭借直营网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，有效应对外部挑战，仍取得稳健的业绩表现。同时，坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少。快运、同城等新业务盈利能力不断改善，以及收购嘉里物流后国际业务有望迎来更强的增长动能，依旧看好公司各业务板块协同带来的利润增量贡献。
    业务量略有下滑，单票收入小幅回升：1-6月公司业务量小幅下降 0.62%，主要系公司自 21年下半年主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，以及 4-5月受疫情影响所致。公司 4月业务量同比下降 10%，5月开始逐步恢复，业务量增速回暖至 4.4%。随着上海解封与逐步恢复叠加 618电商大促，生鲜水果旺季、退换货等业务持续发力，6月业务量与 2021年11月高峰期的 10.27亿票大体持平，同比增长 8%。单票收入方面，公司自 21年 11月起连续 8个月同比增长，22Q1单票收入均值为 16.29元，同比增长 4%，4-6月单票收入同比分别增长 1.7%、3.6%、3%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。
    鄂州机场开始运行，有效提升时效和国际业务：鄂州花湖机场于 2022年7月 17日开始投产，花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场，以货运为主，客运为辅。货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线，待 11月底全面开启货运后，将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到 2025年，花湖机场旅客吞吐量 100万人次，货邮吞吐量达到 245万吨，将开通国际货运航线 10条左右，国内航线 50条左右，形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。
    盈利预测：疫情得到有效控制后各地促消费政策的出台，线上消费需求有望持续释放。严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。以及鄂州机场投产后将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。
    考虑到机场投产带来的折旧及管理成本的上升，我们略微下调 2022年盈利预测，预计 2022、 2023年实现净利润 62.65亿元（69亿元）、89.25亿，yoy 分别为+47%、+42%，EPS 为 1.28元、1.82元，当前 A 股价对应PE 分别为 41倍、29倍，对此给予买进的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等

三友医疗深度报告：骨科创新践行者，多项因素共振公司迎来发展新机会

公司聚焦骨科主业，疗法创新接受度不断提升。国内骨科高值耗材行业具备长期发展潜力，预计仍将保持快速增长势头，同时仍有很多未解决的临床需求，创新进展大有可为。公司作为脊柱领域龙头企业，高度重视原始创新，研发投入和研发团队不断完善，在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等细分领域形成差异化竞争优势，建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位。公司的创新主打产品雅典娜脊柱内固定系统、Zina 脊柱微创内固定系统、Hails PEEK 椎间融合器系统、双头钉系统等，充分满足下游临床需求，并不断更新换代推出升级产品，得到了医生和患者的高度认可。根据南方医药经济所出具的报告，公司脊柱系列产品2019年市场份额位居国内全市场第五名、国内企业第二名。
    脊柱集采逐步落地，关注后续变化。2022年7月11日，国家联采办发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告（第一号文）》，正式官宣骨科脊柱耗材国家带量采购启动，集中带量采购呈常态化趋势。从之前集采结果来看，2020年冠脉支架集采品种平均降价超90%，2021年骨科人工关节集采产品平均降幅在80%以上，降价必不可免，但降价幅度或将更加温和。截至目前，创伤、关节领域的集采基本已经落地，我们从相关龙头企业的营业收入可以看出，集采带来市场渗透率提升，综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升，长期成长逻辑并未发生改变。同时，集采的降价压力也将倒逼企业创新升级，真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。 而公司作为脊柱领域少有的具备疗法创新的龙头企业，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。
    新的增长点逐步进入兑现阶段，公司发展迎来新机遇。公司通过控股水木天蓬布局超声能量平台，借助超声骨刀+超声止血刀与临床医生密切医工合作，解决临床手术痛点，不断拓展临床解决方案的实现边界；依托全资子公司苏州拓腾平台全力开展运动医学等产品的研发工作，相关产品已经进入国家药监局产品注册环节；积极布局国际化业务，专利创新产品为基础真正直接面对市场和客户，将国内经验复制到全球，与海外竞品直接竞争；与大熊伟业签订《经销协议》取得人工骨邦固特/bongros 产品的国内独家代理权，进一步丰富了公司的产品线，完善了公司在骨科生物材料领域的布局，为下游医患提供了新的临床解决方案，长期成长可期。
    考虑全国骨科脊柱集采及疫情影响，下调营收和毛利率，预测22-24年归母净利润分别为2.07、2.27、2.83亿元（原预测为2.11、2.70、3.18亿元）。参照可比公司，给予22年33倍PE，目标价30.03元。考虑到公司脊柱主业和新业务长期增长稳健且估值相对具备优势，上调为买入评级。
    风险提示 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果等。

万丰奥威深度研究：“双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显

近期， 公司发布 2022H1业绩预告， 预计上半年实现归母净利润 3.26亿元-3.58亿元，同比增长 39.96%-53.60%。
    汽配轻量化加通航飞机制造打造公司“双引擎”，原材料稳中有降助力公司利润高速增长。 公司成立于 2001年，最初主要从事汽车、摩托车铝合金轮的研发、生产与销售， 2006年上市之后逐步并入大股东优质资产，现今已经形成了汽配轻量化加通航飞机制造的“双引擎”驱动战略。公司主要原材料为镁铝合金，当前镁合金价格较去年下半年高点下降 60%左右，铝合金价格较去年下半年高点下降 30%左右，我们认为在今年原材料价格稳中有降的大背景下，公司利润有望高速增长。
    铝合金轮毂基本盘稳步提升，镁合金产品应用跟随行业快速增长。 铝合金轮毂作为公司汽配轻量化业务的基本盘，受益于以比亚迪和长城为首的国内主机厂客户崛起，铝合金轮毂销量及全球市占率有望稳步提升。汽配轻量化业务主要看点在于镁合金单车用量的提升，当前全球单车用镁量仅为 2.1kg/辆，欧美单车用镁量仅为 5kg/辆，仍处于较低位水平。在汽车轻量化大趋势下，单车用镁量有望逐步提升，公司全资子公司万丰镁瑞丁在全球处于行业龙头地位，车用镁合金产品已经有丰富储备，公司有望在行业快速成长过程中充分受益。
    通航飞机制造业务利润持续释放，长期看好中国低空开放带来的巨大成长空间。 公司通航飞机制造业务主要载体是万丰飞机工业，全球第三大固定翼活塞式通航飞机制造商，市场占有率 15.4%，较第二名仅少 0.9个百分点。 当前万丰飞机工业营业收入主要来自欧美等发达经济体，伴随着海外私人飞机占比提升和授权业务的展开， 通航飞机制造业务的利润持续增长有保障。此外，中国近十年来有持续出台低空开放试点改革， 且在 2019年 3月的全国两会上，通用航空首次在政府工作报告中提出， 我们认为未来低空开放是必然趋势，公司作为行业领军者有望充分受益。
    公司“双引擎 ”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。我们认为在汽车轻量化的大趋势下，公司有望持续受益，并且今年镁铝合金价格稳中有降，对公司利润将会有很好的正反馈。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 153.35/181.23/212.63亿元，归母净利润分别为 7.45/9.42/11.61亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.43/0.53元/股， 对应 PE 分别为 20.54/16.26/13.18倍。考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件营收和利润水平双释放，以及通航飞机制造业务未来的巨大成长空间，给予公司 2022年 30倍 PE，对应市值为 224亿元， 6个月内目标价为 10.22元，给予“买入”评级。

完美世界：Q2业绩符合预期，关注《幻塔》出海表现

公 司 预 告 2022年 半 年 度 业 绩 ， 2022H1归 母 净 利 润 11.1~11.6亿（yoy+331%~350%），扣非后净利润 6.4~6.8亿（yoy+1574%~1678%）；游戏业务净 利 润 11.6~12.0亿 （yoy+420%~438% ）， 扣 非 后 净 利 润 7.2~7.6亿（yoy+1892%~2003%）。其中，非经常性损益 4.7~4.8.亿， 主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的股权处臵收益、计入当期损益的政府补助等。
    点评：
    上半年业绩增速较高系： 1）去年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损2.7亿； 2） 去年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放；
    3） 今年上半年《幻塔》、《梦幻新诛仙》相继开启新版本拉动流水回升，新上线《完美世界：诸神之战》亦贡献良好收益。
    扣非口径下， Q2单季环比小幅下滑。 拆分来看， 22Q1单季归母净利润 8.4亿，扣非后净利润 4.14亿； 游戏业务净利润 8.64亿， 扣非后净利润 4.46亿。 22Q2单季归母净利润 2.7~3.2亿，扣非后净利润 2.26~2.66亿；游戏业务净利润2.96~3.36亿，扣非后净利润 2.74~3.14亿。
    在手产品储备丰富，关注端游大作《诛仙世界》研发进度。 手游方面，《黑猫奇闻社》已拿到版号，预计 Q3上线中国大陆与港澳台地区（非同步上线），《天龙八部 2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》处于调优阶段，需进口游戏版号预计进度稍慢。 端游方面，市场现存端游存续时间较长，公司看好新一代端游大作的更替效应与潜在空间，建议关注《诛仙世界》的后续开发进度。
    加速成熟产品出海，《幻塔》《梦幻新诛仙》出海有望带来业绩增量。《梦幻新诛仙》已于 3月陆续上线中国港澳台、 新加坡等海外市场。《幻塔》在美国、加拿大、日本、英国、德国等国家由腾讯海外发行品牌 Level Infinite 代理，测试完成后预计 22Q3PC 与手机双端同步上线。
    投资建议： 给予 “买入 -A”评级。 预计公司 2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元，归母净利润 18.5/20.5/23.8亿元，对应 EPS 为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价，给予 2022年 20X PE估值，对应 6个月目标价 19.0元。
    风险提示： 新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。

千禾味业：22H1业绩同比高增，经营稳步向好

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预增公告， 22H1预计实现归母净利润1.09-1.22亿元，同比增长 66.00%-85.98%；扣非归母净利 1.05-1.19亿元，同比增长 60.01%-79.89%。其中 22Q2归母净利 0.54-0.67亿元，同比增长108.36%-159.08%；扣非归母净利 0.52-0.65亿元，同比增长 119.41%-175.18%。业绩上限略超预期。
    低基数+竞争力提升， 经营稳步向好。 21Q2社区团购兴起，受此冲击， KA 客流量下降，公司打折促销力度加大，造成收入基数较低。 进入 2022年， 公司积极强化产品品质， 开拓市场，在维持 KA 渠道的优势基础之上，推出适应的产品发力流通、餐饮等渠道， 增加份额， 逐步提升市场竞争力，销售规模稳步扩大，我们预计 22Q2收入增速有望达到高双位数， 经营稳步向好， 实现较快恢复。
    销售费用收缩， 净利大幅增厚。 22Q2净利大幅增长主因： 1） 21Q2公司加大品牌宣传力度，赞助《新相亲大会》，上半年摊销 7893万元销售费用造成净利润同比大幅降低， 22Q2有低基数效应。 2） 2022年原材料价格大幅提高，公司着力降本增效，提高费效比，暂时未有大额品牌宣传费用，不同于 KA 的高举高打，流通渠道的销售费用率边际降低。 同时公司加大一线考核，优化人员，综合促进净利润同比大幅增长。但由于疫情影响， 餐饮仍处于恢复，消费意愿尚不强烈， 22Q2业绩仍未恢复至 2020年同期水平，我们预计随着后续疫情逐步缓解，消费者信心稳步修复，公司业绩有望环比稳步向好。
    2022年目标稳健，差异化定位助力长期发展。 千禾差异化定位零添加，选取小众利基市场寻求突破，积极调整组织架构，同时推出股权激励，体现公司增长决心。根据公司公告， 2022年公司计划营收/净利润同比增长 18.5%/9.34%，虽然全年原材料成本压力较大，但公司发力渠道扩展叠加区域开拓，同时费效比稳步提升， 我们预计全年目标有望顺利完成。
    投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 22.83、 27.29、 32.67亿元，净利润分别为 2.88、 3.67、 4.60亿元（含股权激励费用）， 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 19.38元，相当于 2023年 50x 的动态市盈率风险提示： 宏观经济及政策风险，食品安全问题， 疫情恢复不及预期风险

东方财富：证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升

事件 公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。
    业绩表现超预期,管理费用率下滑 东财证券业绩高增，管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%，同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。
    经纪业务贡献主要营收增量，市占率持续提升 2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，同比减少1.88pct，对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献，收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1，沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元，日均股基成交额10646.22亿元，同比增长8.55%。2022H1，东财证券实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，占营业总收入比重22.99%，同比减少1.61pct，对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元，相较上年末减少11.73%，测算市占率相较Q1进一步提升。
    投资业务收入高增 投资业务表现靓丽，助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）6.5亿元，同比增长58.6%，占营业总收入比重15.56%，同比提升2.4pct，对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，东财证券交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，东财证券交易性金融资产达472.48亿元，相较上年末提升44.07%；净资产508.20亿元，相较上年末提升59.1%。
    投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄） 0.77/0.97元，对应2022-2023年PE 29.08X/23.08X。
    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

比亚迪：中报业绩超预期，销量持续增长，建议“买进”

公司发布 2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元，YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为 0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。
    公司销量持续突破前高，热销产品供不应求。公司产品矩阵不断完善，海洋网新产品市场回馈较好，有望成为新的增长极。公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显，受到疫情的影响较小。
    展望下半年，随着规模效应显现，芯片供应改善，公司盈利能力有望继续改善。由于公司中报业绩超预期，我们上调公司 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩高于预期，净利润 YOY+138.6%-206.8%： 公司发布2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元， YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。分季度看，公司 Q2实现归母净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+112.7%-198.2%(扣非后净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+341%-518.7%)，折合 EPS 为 0.68元-0.96元。
    随着新车上市和产能持续扩张，公司上半年汽车销量达 64.6万辆，同比大幅增长 162%。随着产量规模迅速扩大，以及部分产品提价，公司单车盈利能力改善，带动公司业绩大幅增长。下半年供应链问题特别是芯片供应有望进一步改善，钢材等原材料价格下降，加之公司产能规模继续提升，我们预计公司盈利能力将继续好转。
    公司 6月汽车销量继续大幅增长： 公司 6月销售汽车 13.4万辆，MOM+16.6%， YOY+162.7%，单月销量继续创新高。其中纯电车销量环比明显增长，月销 6.95万辆， MOM+30.4%， YOY+247.4%。插电混乘用车月销 6.42万辆， MOM+5.6%， YOY+219.5%。分类别看，其中宋销售3.2万辆，环比基本持平；秦销售 2.66万辆， MOM+28.3%；汉销售 2.54万辆，单月首次突破 2.5万辆；元销量为 1.97万辆，唐销量为 8134辆。
    海洋系列新品销量逐步提升，海豚和驱逐舰 05分别销售 10376辆和 7464辆，环比分别增长 61.4%和 63.8%。 1-6月，公司累计销售汽车 64.6万辆，同比增长 162%。其中纯电乘用车累计销量为 32.4万辆，插电混乘用车累计销量为 31.5万辆，同比分别增长 246%和 454%。
    盈利预期： 公司盈利改善超预期，我们上调 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。

黑猫股份：传统炭黑利润触底回升，布局锂电炭黑切入新能源赛道

事项：
    公司公告： 2022年上半年公司实现归母净利润 6000-7500万元， 同比下降 86.96%–83.70%； 推算二季度单季度实现归母净利润 4957-6457万元， 实现扭亏为盈。
    国信化工观点： 1） 炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现； 2） 布局锂电炭黑， 市场空间巨大； 3） 布局碳纳米管、 PVDF 等新能源材料， 切入新能源赛道， 综合实力不断提升； 4） 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 50/24/17x， 我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰， 导电炭黑在下半年及明年放量可期， 切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升， 因此上调评级至“买入” 评级。
    风险提示： 公司导电炭黑产品送样结果不达预期； 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等。
    评论：
    炭黑盈利触底回升， 中长期维持较高景气度， 公司业绩弹性逐步显现炭黑价格自 3月份以来不断上行， 目前山东市场炭黑主流市场价均已达到 9000-10000元/吨左右， 达到历史新高水平。 我们判断， 本轮炭黑涨价是受供需多种因素共同作用的结果： 1） 供给端， 受原材料、 疫情等因素影响， 炭黑行业开工率下滑， 供给端有所收缩； 2） 出口端， 俄乌紧张局势下， 欧洲地区炭黑供应缺口较大， 带动国内炭黑出口量增加； 3） 需求端， 4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。
    我们判断未来整体供需仍然偏紧， 行业有望继续维持较高的景气度。 按照 85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。 炭黑价格每涨 1000元/吨， 带动业绩增长约 6亿元； 煤焦油价格每涨 1000元/吨， 带动利润下滑约 11亿元。 预计未来行业平均利润有望维持在 200-300元的盈利区间。
    布局锂电炭黑， 市场空间巨大公司于 2017年开始布局特种炭黑， 目前具备特种炭黑产能 13万吨， 主要应用在非橡胶特种炭黑领域， 包括导电炭黑、 涂料炭黑、 油墨炭黑等， 其中导电炭黑约 1万吨。 公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广， 正在与国轩高科等电池厂送样测试， 若顺利通过测试， 则锂电炭黑可进入放量阶段， 带动公司盈利大幅提升。
    锂电级导电炭黑市场国产替代空间广阔。 目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和美国卡博特产品为主， 公司产品有望对其形成替代。 2021年全球市场规模约 3万吨， 预计 2025年增长至 10万吨左右，未来国产化替代空间巨大。

雅创电子深度研究：乘汽车电子之风，分销、自研IC齐并进

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。
    充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。
    汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。
    灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。

四方达：中报业绩同比增长76%-93%创新高，培育钻石打开成长空间

2022年中报预计归母净利润同比增长76%-93%，油气开采+超硬刀具高增超预期1）公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.86亿元–0.94亿元，同比增长76%-93%，；预计实现扣非后归母净利润预计为0.69-0.75亿元，同比增长76%-90%，增速创历史新高；2022Q2单季度预计实现归母净利润0.45-0.53亿元，同比增长73%-104%，环比增长10%-29%。
    2）公司上半年业绩超预期，主要系传统业务油气开采类超硬复合材料产品需求回升，精加工超硬刀具业务持续增长。预计下半年随CVD培育钻石投产，公司业绩有望超预期。
    四方达：复合超硬材料龙头，CVD培育钻石打开成长空间油气开采业务：主要为石油复合片，国内市占率第一，进口替代+大客户战略为发展重点，已供货全球巨头斯伦贝谢、贝克休斯，随油服行业景气度回升需求持续恢复；精密加工业务：布局的超硬刀具产品放量，主要下游为新能源汽车行业，进口替代+合金替代促业绩持续高增长。
    CVD培育钻石：
    （1）重要里程碑：2022年5月完成收购天璇半导体（培育钻石业务运营主体），合计持有53.2%股权；
    （2）扩产进度：首期10万克拉培育钻石用CVD金刚石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段；二期10万克拉培育钻石产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，速度较同类CVD法企业更快，预计公司产能可实现快速有效扩张；
    （3）产品品质：公司突破E/F色培育钻石技术，现阶段已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，技术行业领先。
    培育钻石：2019-2021年需求复合增速107%；；“免疫型”赛道低渗透高增长1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。
    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。
    投资建议：传统主业表现亮眼，CVD培育钻石扩产力度、产品品质超预期公司传统主业增长超预期，培育钻石业务扩产力度大，预计公司2022-2024年归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，同比增长80%/48%/25%，复合增速49%，对应PE为47/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险。

光威复材：核心业务全面向好，业绩超预期

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。
    其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。
    碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。
    产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。
    国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。
    投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。
    风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

金禾实业2022年上半年业绩预告点评：三氯蔗糖高景气延续，Q2业绩同比高增

2022年7月7日，公司公布2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利8.3亿元-8.9亿元，同比增长88.93%-102.59%；实现扣非归母净利8.4-9.1亿元，同比增长127.88%-146.87%。
    量价齐升带动上半年业绩大幅预增。根据公司公告，公司年产8000吨三氯蔗糖项目处于满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。价格方面，受到大宗原料、能源价格上涨的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整，2022年上半年度主要食品添加剂产品价格较上年同期有一定幅度的提升。同时，公司通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本，在进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。
    三氯蔗糖4-5月出口继续向好，公司二季度业绩同比高增。单季度来看，预计公司2022Q2归母净利约3.88-4.48亿元，同比增长69.43%-95.63%；实现扣非归母净利3.87-4.57亿元，同比增长126.32%-167.25%。根据百川盈孚的数据，2022Q2，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的市场均价同比增速分别是72.29%、17.46%、15.79%和10.75%，环比增速分别是-11.96%、-10.90%、-10.06%、-6.36%。出口方面，根据百川盈孚的数据，2022年4-5月份，我国三氯蔗糖出口量合计同比增长24.33%，出口均价同比增长104.22%。
    纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司在建的年产3万吨DMF项目顺利推进，建成投产后有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。同时，公司加快推进定远循环经济产业园二期项目建设，助力规模做大。公司1000吨阿洛酮糖项目投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。
    投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，上调公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是14倍和13倍，给予推荐评级。
    风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

迈为股份：22H1业绩预增符合预期，看好HJT订单加速释放

事件 1：2022年 7月 6日，公司公布 2022年半年度业绩预增，预计 22年上半年归母净利润 3.3-4.2亿元，同比增长 30.9%到 66.6%，扣非归母净利润 3.25亿元-4.15亿元，同比增长 36.9%到 74.8%。
    事件 2：2022年 7月 5日晚，爱康科技公告控股子公司湖州爱康光电于近日与迈为股份签署《设备采购合同》，购买两条 210半片 HJT 电池整线设备，每条产线产能均超 600MW，合计产能超 1.2GW。
    2022Q2归母净利润同比增长 13.8%到 82.0%，业绩中枢环比略增，符合预期。
    受益于光伏行业的长期景气以及下游客户的持续扩产，公司业绩增长迅速，预计22Q2单季度公司归母净利润 1.5-2.4亿元，同比增长 13.8%到 82%，22Q2单季度归母净利润中枢为 1.95亿元，环比+8.5%，业绩符合预期。预计公司 2022年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 500万元左右，主要系公司收到政府补助，22Q2单季度扣非归母净利润同比增长 30.9%到 108.0%，扣非归母净利润中枢为 1.98亿元，环比+15.0%。光伏专机设备订单到收入确认周期普遍在12个月左右，由于 2021年公司 HJT 整线大单集中在下半年授出，去年上半年订单以丝网印刷为主，随着订单转化为收入，2022年下半年公司业绩有望加速释放。
    看好下半年 HJT 订单加速释放及公司市占率提升。根据金刚玻璃 HJT 产品发布会，HJT 行业 2019-2021年合计招标扩产量分别约为 0.5GW、1.85GW、8.1GW，其中迈为股份市占率分别为 50%、57%、72%，呈现上升趋势。HJT 整线投资额约 4亿元/GW，其中主要设备为清洗制绒、PECVD、PVD、丝网印刷 4道工序，较 PERC、TOPCon 更容易形成整线模式供应。PECVD 及 PVD 占据 HJT 整线投资额绝大部分，因此掌握核心设备的厂家后续市占率有望维持高位。2022年 HJT扩产招标预计将达 20-30GW 量级，目前金刚玻璃 4.8GW、华晟 4.8GW 双面微晶、东方日升等 HJT 项目规划已出，预计行业主要公司的 HJT 招标将在下半年进行。目前公开的 HJT 订单中迈为获得 REC 印度 4.8GW、爱康湖州不低于 1.2GW，叠加下半年其他公司订单释放，看好公司下半年订单加速释放及市占率提升。
    盈利预测与投资建议：考虑 22年下半年 HJT 订单加速释放，公司在传统丝印环节份额维持高位，半导体面板业务拓展顺利，上调公司至“买入”评级。预计 2022-2024年公司归母净利润 8.9/14.4/20.4亿元，对应 PE97/60/42x。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

兴发集团2022年上半年业绩预告：Q2业绩同比继续高增，行业景气度维持高位

2022年7月5日， 公司发布2022年上半年业绩预告， 预计上半年实现归母净利36.2-37.2亿元，同比增长217.31%-226.08%；实现扣非归母净利36.7-37.7亿元，同比增长228.46%-237.41%，业绩超预期。
    上半年业绩大幅预增。 公司上半年业绩保持高速增长，主要是由于
    （1）上半年化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司草甘膦、磷矿石、 黄磷、磷肥等化工及农化产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行；
    （2）上半年受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升，经营效益大幅增加；
    （3）全资子公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目、宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。
    二季度业绩同比维持高增，主要产品价格维持高位。预计公司二季度实现归母净利18.97-19.97亿元，同比增长1.41-1.54倍，实现扣非归母净利19.53亿元-20.53亿元，同比增长1.55-1.68倍。二季度磷矿石、 黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别同比上涨约111%、 131%、 130%和89%，环比上涨27.44%、 11.61%、 34.07%和18.74%， 公司部分产品价格维持高位，使得公司Q2业绩表现亮眼。
    多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。 磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。草甘膦方面， 内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。 有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月建成投产。电子化学品方面，目前兴福电子正在新建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。 此外，公司与华友钴业成立合资公司，拟投资建设30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设。
    投资建议： 我们认为磷矿石、 黄磷、草甘膦未来新增产能有限，行业景气度有望维持。 同时，公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应。近期磷矿石价格持续上涨，公司上半年业绩高增， 上调公司2022-2023年的基本每股收益至5.41元和5.75元，当前股价对应PE为8.69倍和8.17倍， 维持推荐评级。
    风险提示： 俄乌局势变化导致的国际粮食、化肥价格波动风险； 行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；

梅花生物：降本增效持续发力，氨基酸龙头地位不断稳固

事件： 公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润 25.00~26.00 亿元（同比+149%~+159%）。
    各项业务持续增长， 降本增效持续发力： 报告期公司业务持续增长， 带动主 营业务收入增加以及利润增长。近年来在全球饲料需求增长、国家持续推广低 蛋白日粮以及豆粕减量替代的背景下，我国氨基酸行业景气有所提升， 叠加报 告期公司紧跟市场变化，同时进行科学决策，公司主要产品味精、苏氨酸、赖 氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价均有所上涨。 此外， 报告期公司在 玉米等原辅料价格持续上涨的背景下持续提升经营管理水平， 在生产方面推行 标准化管理， 并通过实施玉米代储政策、提前进口玉米、采取煤炭长协政策等 措施有效控制自身成本， 有效应对成本上涨压力， 实现降本增效， 公司盈利能 力显著提升。
    新增产能有效释放， 持续稳固龙头地位： 报告期内公司新增产能有效释放， 细分领域龙头地位进一步巩固，根据公告， 在公司吉林白城三期 30 万吨赖氨酸 项目于 2022 年 2 月达产达效后， 公司赖氨酸规模进一步扩大，产品产能已达百 万吨级，当前已成为全球最大的氨基酸生产企业。 同时，根据公告， 2022 年公 司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等重大项目的建 设，未来随着各项目逐步落地， 公司龙头地位有望更加稳固。此外，公司作为 已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司， 未来将继续深耕合 成生物学， 根据公告，未来公司还将在氨基酸生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆 菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂设计优化，对 所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学覆盖到其他医药中间体、 功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各项投入逐步落地，公 司盈利能力有望进一步提升。
    投资建议： 我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 53.4 亿元、 61.9 亿元、 68.4 亿元， 给予买入-A 投资评级。
    风险提示： 需求不及预期； 项目落地不及预期；宏观环境不及预期

金力永磁：产品结构持续升级，量利齐增助推业绩超预期释放

事件：公司披露2022年半年报预告，预计上半年实现营业收入29-36亿元，增长60%-100%，预计上半年实现归母净利润4.41-5.07亿元，同比增加+100%-130%，其中Q2归母利润2.77-3.43亿元，同比+133-188%，环比+69%-109%，业绩超预期释放。
    公司业绩表现超预期，主因： ü Q2新投产能爬坡实现量增：Q2公司新投产包头8000吨钕铁硼产能，此前公告预计6月份达产，或贡献部分增量。 ü 产品结构持续优化：新能源车/变频空调/风电占收入比例由2021全年25.8%/34.3%/21.7%增加至2022年Q1 29.8%/26.7%/18.7%，由于公司系比亚迪等优质客户核心供应商，新能源车领域收入占比有望持续提升，同时新能源领域产品毛利率较高，或保障整体盈利水平。 ü 成本管理效果明显：（1）晶界渗透技术助力重稀土用量减少：2021年公司研发费用1.6亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。2022Q1公司晶界渗透产品比例为66.98%，相较2021年全年提升8pct，随着产销规模的扩大，晶界渗透技术将有效降低原材料成本。（2）Q2镨钕氧化物及金属价格重心下调，均价分别为91、111万元/吨，环比分别下降9.4%、10.6%，或利于下游磁材利润释放。
    积极扩张产能，未来放量节奏居行业前列：看好下半年新投包头铁钕硼产能释放带来的量增弹性，随着后期包头1.2万吨、宁波0.3万吨高性能铁钕硼磁材等投产，预计明年年底产能或达到3.8万吨，2024年底-2025年或达到4万吨产能，公司成长空间可观。
    行业需求空间广阔，公司作为头部企业将持续受益：由于技术壁垒等，我们认为高性能铁钕硼磁材产能扩张将主要集中于头部企业，随着新能源车、工业电机、工业机器人等需求持续释放，未来行业发展空间广阔。
    投资建议：我们上调公司业绩预期，预计2022-2024年实现营业收入分别为75.34、89.29、111.2亿元，实现净利润10.5、12.47、15.65亿元，对应EPS分别为1.26、1.49、1.87元/股，目前股价对应PE为29.6、24.9、19.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价56元/股。
    风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动

扬杰科技公司动态点评：业绩预告高增长，新能源领域加速放量

事件：2022年 7月 1日公司发布半年度业绩预告，2022H1公司预计实现归母净利润 5.16-6.20亿元，同比增长 50%-80%；实现扣非归母净利润5.06-6.09亿元，同比增长 51.93%-82.96%。
    营收预计同比高增长，新产品业绩表现突出：2021H1公司聚焦主业发展，抓住功率半导体国产替代加速契机，拓展下游运用领域，产品在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，预计实现营收同比增长超 40%。
    公司持续推进产品国际化战略布局，强化 MCC 品牌海外市场开拓，推动与大型跨国集团公司的合作进程，MCC 品牌营收同比预计翻倍增长，收入占比增加，相应提升公司整体毛利水平。同时，公司持续加大研发投入，新产品的业绩表现突出，MOSFET、IGBT、SiC 等新产品的销售收入同比增长均超过 100%，小信号产品销售收入同比增长 80%。
    收购楚微半导体 8寸线，强化高端产品布局：公司收购楚微半导体 40%股权已经受让完毕。楚微半导体主营半导体晶圆制造和服务，主要产品包括半导体装备、成套装备及可信芯片制造解决方案。楚微半导体目前已建设一条 8英寸 0.25μm~0.13μm 集成电路成套装备验证工艺线，并实现了 8寸线的规模化生产，月产达 1万片，产能持续爬坡中。同时，公司计划进一步加大研发投入，规划在 2024年底前完成增加建设一条 3万片/月的 8英寸硅基产线和一条 0.5万片/月的 6英寸碳化硅芯片生产线。公司在原有的 4、6英寸产线基础上通过收购楚微半导体向 8英吋平台拓展，有望突破原有产能瓶颈，并带动公司产品向高端化转型。
    启动新一轮股权激励计划，绑定核心人才共同发展：公司发布第四期限制性股票激励计划草案，公司拟向包含核心管理人员和技术骨干人员在内的110位激励对象授予限制性股票数量 80.00万股，占公司股本总额的0.1561%，授予价格为 35.52元/股。本次激励计划分为 2022/2023年两个会计年度，以达到业绩考核目标作为归属条件，以 2021年净利润为基数， 第一个归属期条件为 2022年净利润增长率不低于 30%，第二个归属期条件为 2023年净利润增长率不低于 60%。公司通过持续的股权激励计划，深度绑定核心人员，提升经营管理及研发人员的稳定性，有望激发团队工作积极性，带动公司产品市场份额及业绩在半导体国产化浪潮下不断突破。
    给予“买入”评级：公司作为国内领先的 IDM 功率器件厂商，产品结构结构不断优化，MOS、IGBT 等业务占比不断提升，下游应用向新能源领域加速转型，有望持续受益于新能源赛道高景气。此外，公司 2022年中报预估高增长，股权激励强化发展信心，先进产能扩展持续推进。预计2022-2024年归母净利润分别为 11.23亿元、13.83亿元、17.53亿元，EPS分别为 2.38元、2.93元、3.71元，对应 PE 分别为 29X、24X、19X。
    风险提示：功率半导体需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，产能扩张不及预期。

科大讯飞：大额回购彰显发展信心，新款学习机发布完善C端产品布局

事件：7月3日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（下称《公告》），拟斥资5-10亿元用于回购公司股份。
    公司拟斥资5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。根据《公告》，本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过58.60元/股，回购资金总额区间为5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是2021年9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。
    6月29日，公司发布AI 学习机2款新品X3Pro 与Q20，C 端布局持续深化。在AI 学习机暑期新品发布会上，公司宣布对AI 作业诊断、理科AI 同步精准学、语文英语作文助手、听说模拟考、安全守护孩子专属的学习平板这5大核心功能进行升级，同时新增了网课助手、瑞恩熊AI 英语、数学中考三轮复习等11大功能，围绕着AI 学习机的“4+1”标准核心内容实现了功能的全面升级。此次新发布的X3Pro与Q20零售价分别为4999元和3298元，这也是继去年7月发布旗舰版学习机T10之后首次推出的学习机新品，进一步完善了公司C 端的产品布局。
    公司区域“因材施教”解决方案在全国范围内持续落地。目前，公司的智慧教育产品已在全国范围内得到广泛应用，有超过5万所深度应用公司教育产品的学校，累计服务超过1.3亿的师生。其中，公司的个性化作业系统已覆盖全国4000多所学校，服务超过300万的师生；公司的AI 学习机在全国学校落地，已有接近2300所学校使用了公司的产品。此外，公司的相关技术已被应用于多项国家级考试中：基于长期积累的语言学习技术，公司持续推进普通话考试测评的标准化，相关技术已覆盖全国全部1839个普通话测试站；公司的主观题智能评测技术已应用于12个省份高考；公司的英语听说技术已在全国14个省级行政区的高考中应用，拥有100%的高考市场占有率。随着疫情影响的消退，国家对于智慧教育的相关投入有望在下半年逐步落地，公司有望受益。
    我们预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元，参考可比公司给予公司2022年63倍市盈率，对应目标价为57.96元。我们认为，公司在AI 领域有深厚的技术积累，目前公司智慧教育、智慧城市等核心赛道业务进展顺利，同时此次回购也彰显了公司对长期发展的信心，综合考虑当前股价、目标价格、未来成长空间等多种因素后，我们上调公司投资评级为买入评级。
    风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期。

同仁堂公司动态点评：转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展

事件：1）6月 22日，同仁堂股份（以下简称“公司”）发布公告，公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂科技”）将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司（以下简称“同仁堂第二中医医院”）49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司（以下简称“南三环中路药店”）49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）。股权转让后，同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权，51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人，本次交易构成关联交易。2）6月 20日，同仁堂科技发布公告，已同意分别以 4201.23万元和 1937.63万元转让同仁堂第二中医医院 49%股权和南三环中路药店 49%股权。
    公司层面：释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店，2021年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近 30万人次，较上年同期涨幅 18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类，并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品，满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入 2.25亿元，同比增长 8.89%；实现归母净利润 722.7万元，同比增长 66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统，带动相应中医医院和药店的高质量发展，另一方面增加 6138.75万元的营运资金，提升公司营运能力。
    集团层面：助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司，主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局 2021年 5月发布的第七次人口普查信息，截至 2020年 11月 1日我国 60岁及以上人口的比重为 18.70%（+5.44pct）；65岁及以上人口占比 13.50%（+4.63pct）。
    人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长，医养结合是将 现代医疗技术与养老服务有效结合，可以进一步满足人口老龄化下的需求，但目前机构医养结合程度较低，市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源，打通各大板块。
    深化精细化管理，落实大品种战略。公司治理方面，公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理，精细化管理水平不断提升，为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面，公司围绕 16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略，以大品种为主，发展品种为辅，合理优化资源配置，加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。
    投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级，叠加政策带来的竞争格局优化，公司作为中药行业龙头企业，高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。
    2022是国企改革三年行动方案的最后一年，也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022-2024EPS 分别为 1.10元、1.33元和 1.57元， PE 分别为 48X、40X 和 34X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。

至纯科技：湿法设备进入收获季，高纯工艺受益泛半导体

以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工

山西汾酒公司动态点评：引领清香大品类升级，坚持高质量发展路线

事件：1）6月 1日，由市场监管总局、国家标准管理委员会修订发布的《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》国家标准（以下简称新国标）正式实施。新国标明确白酒不得使用非谷物食用酒精和食品添加剂，同时，调香白酒被剔除出白酒行列，重新定义为配制酒。
    2）6月 7日，汾酒董事长袁清茂与华致酒行董事长吴向东举行工作会谈，双方希望能够继续加强沟通协作，聚焦高端产品的合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值的提升，强强联合。（来源：山西汾酒官方公众号）3）6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。（来源：山西汾酒官方公众号）4）2022年“618”购物节期间，京东汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%，获得“618”当天与“618”全周期的白酒品牌店铺排行榜第一的成绩，达成 2020-2022年“618”三连冠；天猫汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 94.6%，获得“618”当天与“618”全周期白酒品牌店铺排行榜第三的成绩。在直播电商赛道，汾酒品牌表现良好，其中快手汾酒官方旗舰店在“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第一，抖音汾酒旗舰店“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第三。（来源：汾酒销售公司官方公众号） 调香白酒被剔除出白酒行列，行业品质升级加速。新国标明确表示，凡是添加了用于调香调味食品添加剂的酒或使用了非谷物食用酒精，称为配制酒或调香白酒而非白酒。新国标提高了行业门槛，加速了中低端产品的洗牌，提升了白酒行业集中度向龙头企业聚拢。根据 2021年中国酒业经济运行报告，2021年白酒头部企业表现较好，2019-2021CR5销售收入占全行业年度销售收入比重分别为 33.2%/34.9%/40%，行业集中度逐渐提升。 山西汾酒在历史长河中不断被验证其香型稀缺性和客户的广度、粘度，山西汾酒承担着作为清香龙头带动整个清香品类崛起的重任。汾酒2021/2022Q1实现营收分别为 199.71/105.30亿元，分别同比增长42.75%/43.62%；实现归母净利润分别为 53.14/37.10亿元，分别同比增长72.56%/70.03%。公司在市场布局和渠道管控方面成效显著，公司未来目标剑指“三分天下必有其一”，实现汾酒复兴大业。
    青花系列成为重要抓手，推动品牌高端化进程。清香型白酒归母净利润占比远低于营收占比，产品矩阵升级策略已是行业共识。未来有望在进一步优化战略大单品同时，发展多样化、时尚化、个性化、低度化产品。2020年 9月推出的青花 30复兴版将青花 30由原有的 500元价格带提升至千元价格带，青花系列作为高端产品代表在京东 2022年“618”购物节期间销售额同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%。公司围绕“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，通过多年来低端产品玻汾的消费者培育，带动腰部产品老白汾和中高端产品青花系列放量增长，品牌价格带逐步上移。6月 7日，公司与酒业流通龙头华致酒行进行工作会谈，体现了双方聚焦高端产品合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值提升的强强联合。
    坚持精细化管理，着力提质增效。在 2021年业绩说明会上，汾酒总经理谭忠豹表示将从科研平台建设、供应链管理、数字化转型、能源技术创新、人才管理、全面预防管理制度六大方面推动公司高速+高质量发展。产品质量是企业发展的基石，公司一直秉持“质量是企业的生命线”的口号。
    2021年公司牵头清香型白酒、露酒国家标准制修订工作，发布与国际接轨的青花汾酒企业标准。2022年 6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。
    汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。持续强化生态酿造、食品安全标准、质量安全溯源、原粮基地四大系统建设。
    盈利预测与投资建议：公司作为清香型龙头企业，对外立足于白酒大局、清香品类大局，对内聚焦汾酒复兴大业。在中高端产品放量推动整体价格带上移的量价齐升背景下，公司业绩具有确定性和成长性。我们预计2022-2024年公司营业收入为 266.
    13、342.06、424.51亿元，归母净利润为 71.92、94.6、119.49亿元，EPS 分别为 5.89、7.75、9.79元/股，对应PE 为 54、41、33X，考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。

广誉远:股东大会圆满结束，国药老字号整装待发

事件2022年6月24日，广誉远中药股份有限公司2021年年度股东大会在山西太谷召开。会议审议通过了《公司2021年年度股东大会会议须知》《公司2021年年度股东大会会议议程》《公司董事会2021年度工作报告》《公司监事会2021年度工作报告》《公司2021年度财务决算及2022年财务预算报告》等议案。
    事件点评直面历史问题，稳健经营确保广誉远落叶归根。
    2021年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021年公司总资产为31.02亿元，归属于上市公司股东净资产为20.99亿元。报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降23%。
    受综合因素影响，归属于上市公司股东净利润为-3.16亿元，出现亏损。
    不过公司实施了较为稳健的经营策略和积极的营销策略，加大终端动销力度，加强制度流程改革和绩效考核，全力保障渠道库存趋于良性、改善经营性现金流、降低应收账款的目标达成。2021年公司加大应收账款清收力度，2021年公司销售回款达到11.07亿元，同比增长26%。
    这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021年经营性现金流量净额转正为8,137万元，比上年同期-7,552万元增长1.57亿元。
    2021年年多维优化，为后续发展打下良好基础。
    2021年作为公司转型之年，在渠道、品牌以及生产研发上都打下良好基础。
    1.渠道基础：聚焦核心市场和核心终端开拓渠道。
    传统中药方面，强化直营管理下的“自营+合伙人”模式，2021年共签订一级商200余家，二级商130余家，新增开发各级医院近千家，OTC部有效管理终端门店突破60,000家。电商领域与阿里、京东两大核心平台强化合作，2021年电商部业绩同比增长35%。
    精品中药方面，以“品牌+文化”输出为出发点，以高端私享平台+社群营销模式导入新的用户流量。全年新晋代理商47名，终端门店达到381家，其中国医馆29家，国药堂、店中店和展示店352家。
    养生酒方面，聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12个，战略合作连锁74家，布点核心门店6,518家。
    2.品牌形象：品牌建设主要从企业品牌打造、产品品牌塑造两个维度展开。企业品牌方面，以广誉远480周年为契机，多渠道提升企业品牌势能；产品品牌方面，以定坤丹为主，抢夺头部平台流量，通过平安好医生、名医在线等垂直媒体口碑运营，深化产品市场教育，增强医生背书等。
    3.生产研发：生产上，选取道地药材，遵循古法炮制工艺，按照GMP规范要求组织生产，实行最严格生产过程控制，并顺应市场需求，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品，不断丰富产品结构，增加新的利润增长点。
    研发方面，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目，全年共获得发明专利授权证书2件；获得山西省科技进步二等奖1项；获批省级科技创新平台1个；获得山西省科技厅中央引导地方专项立项1项；完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目超过27个，发表相关论文26篇，累计收录SCI论文16篇。
    2022年年加速推进，战略规划逐步清晰，打造“高品质中药领导者”的金字招牌。
    2022年公司改革也在加速推进中，一方面是人事上，核心经营管理岗位逐步变更，并且相关专业背景契合公司长远发展。
    2022年2月底，财务总监傅淑红因工作变动，申请辞去公司财务总监职务，公司聘任王俊波为新任财务总监；4月11日，广誉远提请股东大会免去王斌全独董职务，并提名李先荣为独董候选人；5月10日，证券事务代表康云因个人原因辞去公司证券事务代表职务；5月19日，副总裁傅淑因个人原因辞去公司副总裁职务；6月23日，公司副总裁张懿和梁鹏因个人原因辞职。
    董事长与副董事长履历丰富，体现山西国资对广誉远重视。董事长鞠振曾任山西省农业农村厅党组书记，厅长；副董事长李晓军曾任山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司党委常委,总会计师。两位也都在神农科技担任要职，鞠振为党委书记、董事长，李晓军为总会计师。
    另一方面，在山西省委“32字要求”和“中医药强省”的战略下，公司战略逐步清晰。
    2020年3月24日，山西省委、省政府印发《关于建设中医药强省的实施方案》，到2030年全面建成中医药强省。其中重点指标中的一条：3个中药材加工企业年销售额超过5亿元，1-3个中药生产企业年销售额超过50亿元，5个主导性产品年销售额超过5亿元。
    公司目前着力构建“一基一链一圈”的发展格局（“一基”即以高品质中药为基；“一链”即打造立足山西、辐射全国的中药全产业链；“一圈”即打造国内高品质中医药大健康生态圈，统筹推进党的建设、战略规划、治理优化、渠道重塑、品牌升级等各项工作，持续擦亮500年中医药“金字招牌”。
    2022年年一季报经营初见成效，国药老字号行稳致远。
    22Q1营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98个百分点。各费用率皆为2021年以来最低值。3.应收账款为2019年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021年逐季应收账款都在减少，到了22Q1应收账款为11.68亿元，较2020年的最大值15.60亿元减少3.9亿元。
    对于2022年全年，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。我们认为目标设定稳健，将助力国药老字号行稳致远。
    投资建议公司股东大会顺利落幕，公司战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，我们看好公司未来的长远发展，因此上调投资评级为“买入”。盈利预测暂不做调整，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS为0.09/0.35/0.57元，对应估值为383X/99X/61X。上调投资评级为“买入”评级。
    风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

天合光能公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

报告导读公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。
    投资要点 规划投建一体化产能，有望于 2023年底/2025年底分期建成本次项目一期建设 10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于 2023年底前完成；二期建 设 20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。
    战略布局 N 型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到 15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自 2015年开始布局 TOPCon 电池研发，210大尺寸 TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过 24.5%，最高可实现 25.5%。目前宿迁 8GW 生产线正在建设中，预计 2022年下半年投产。此次公司建立部分 N 型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在 N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。
    盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 35.89、49.45、60.60亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.73、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 37、27、22倍。
    风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。