恺英网络：传奇游戏龙头再出发，多元品类与VR布局迎新一轮成长

公司业务兼顾稳健与成长，治理问题逐步出清，业绩高速恢复恺英网络成立于 2008年，早期业务聚焦在传奇、奇迹类页游及手游的研发和发行。2017年以来，公司积极探索多元品类游戏，并超前布局 VR 硬件与内容，是兼具传奇、奇迹类游戏头部地位及多点创新的成长型游戏公司。公司治理问题今年以来加速出清，前董事长王悦的质押股权经过数次拍卖已降至 2.68%，现任董事长金锋为公司第一大股东。2020年以来，公司经过管理层和战略的调整，经营已回归正轨，20/21/22Q3分别实现归母净利润 1.78/5.77/9.14亿元，业绩呈高速恢复态势。
    传奇、奇迹类游戏基本盘稳固，多元品类扩张树立品牌新形象传奇游戏经过 20年的发展仍保持百亿以上的年流水规模，核心用户呈现年龄层较高、付费能力强的特征。同时近年来传奇游戏厂商通过升级游戏画面、丰富游戏玩法等方式向年轻群体渗透，并探索直播获客新途径。传奇 IP 的版权归属问题经过十余年的纷争已基本厘清，未来将迎来更多改编产品的诞生，我们认为传奇游戏市场当下仍然活跃并有望在质量提升、多元获客、版权明确的加持下迎来新的发展机遇。公司在传奇、奇迹类两大经典 IP 赛道已有多年研发发行经验，推出过《全民奇迹》《蓝月传奇》《王者传奇》等爆款，目前保持每年上线 1-2款传奇、奇迹类新品，迭代周期稳定，业绩基本盘稳固。同时，公司积极探索传奇、奇迹以外的创新品类，提高品牌影响力。除自研外，公司投资的公司及工作室各有所长，极大拓宽了公司的产品赛道，已上线游戏《高能手办团》《魔神英雄传》《玄中记》等历史表现良好；后期产品储备丰富，《山海浮梦录》《龙腾传奇》等产品已取得版号，预计将在 23年上线。整体而言，公司两条产品线战略地位明确，兼顾了短期业绩与长期利益，可期实现业绩稳中有进。
    全球 VR 硬件出货达千万级，公司双管齐下布局硬件与内容2021、2022H1年全球 VR 头显出货量分别达到 11
    10、684万台，VR 硬件处于 2016年后的新一轮爆发期。从内容平台来看，SteamVR产品最为丰富，Quest、Pico 等内容平台在 VR 一体机的加持下正加速释放潜力。从开发者地区看，目前主流内容平台的开发者多为海外公 司，国内传统游戏公司入局者不多。由于 VR 游戏的研发与传统游戏相比对硬件适配、设计理念、交互方式等都提出了额外的要求，我们认为，尽管国产 VR 内容尚未形成规模，但越早布局的公司越有利于较早掌握技术经验，在未来硬件出货量再度进阶时掌握先发优势。公司在 2016年投资了国产 VR 硬件中坚品牌大朋 VR，大朋 VR 在全球畅销 AR/VR 品牌中全球排名第三，且即将推出面向 C 端的游戏级 VR头显。2022年公司又联手幻世科技成立了上海臣旎网络科技有限公司，专注于 VR 内容的的研发，目前已有一款动作竞技类游戏在研并有望在 2023年上线。我们认为，公司从投资硬件品牌到成立内容团队双管齐下进军 VR 领域将进一步提升公司在游戏主业布局的广度和深度，引领公司步入新的成长轨道。
    盈利预测由于储备产品的版号获取尚存在不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入为 34.21/45.28/58.05亿元（前值为 39.66/49.13/61.13亿元），归母净利润为 10.49/14.10/18.95亿元（前值为 11.91/15.39/19.97亿元），EPS 为 0.49/0.66/0.88元（前值为 0.55/0.71/0.93元），对应 2022年 12月 1日收盘价的 PE 分别为14.52/10.81/8.04倍，维持“买入”评级，目标价 9.75元。

比亚迪：比亚迪上演加速度，推进多品牌策略

11 月16 日，比亚迪第300 万辆新能源车下线发布，标志着比亚迪成为首个达成该里程碑的中国品牌。
    1）从第1 辆新能源汽车到第100 万辆新能源汽车用时13 年；从第100 万到第200 万辆用时一年；从第200 万辆到第300 万辆仅用时半年。
    2）比亚迪将以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌——仰望将于2023 年Q1 正式发布亮相首款车型，为用户带来新体验；同时2023 年也将推出专业个性化全新品牌。
    经营分析 2022 年10 月，公司单月产销量分别为22.01 万/21.78 万辆，同比分别+169.8%/+168.8%；1-10 月，比亚迪产销量分别达141.2 辆和139.8 辆，同比分别增长233.5%和233.9%，书写新能源汽车的“加速度”。
    在安全方面，碳酸铁锂材料兼顾安全和续航带来材料安全；穿刺实验体现单体安全；碾压实验证明包体安全；CTB 加持扭转刚度、整车侧柱碰说明整车安全，未来“黑科技”技术将带来用户极致安全。
    未来，比亚迪将形成王朝、海洋、腾势品牌、仰望品牌、专业个性化全新品牌矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多样化需求。第四季度D9 开启交付，同时推出驱逐舰07，腾势D9 目前超3w 订单，高端品牌持续放量带来均价提升，有助于提高公司品牌力。
    公司进一步发力全球市场，推动业务、人才、乘用车、产业国际化。公司今年1-10 月新能源乘用车出口3.2 万台。10 月17 日，唐、汉、ATTO3 三款电动车型亮相巴黎车展。旗下海豹将在22Q4 通过欧洲经销商集团HediMobility 在德国和瑞典上市销售。预计23 年乘用车海外销量占其10%。
    盈利调整和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为164/337/534 亿元，对应PE 分别为46/22/14 倍。公司高端车持续放量、海外市场加速拓展，智能化厚积薄发，预计量、价、智有望快速全面提升，维持“买入”评级。
    风险提示 电动车销量不及预期；行业竞争加剧；政策波动风险。

华锐精密：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期

硬质合金刀片起家，成为数控刀具国产龙头：公司以非标定制化刀具起家，逐步成长为国内硬质合金切削刀具领先供应商，主要从事数控刀具业务，规模位居国内前列。公司持续加码研发，技术水平和产品性能均处于国内领先地位，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。2017年-2020年，公司营收、净利润CAGR分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%，盈利能力突出。受制造业复苏和国产替代影响，2021H1公司营收和归母净利润分别为2.3亿元、7400万元，分别同比+68%、+116%，业绩大幅增长。
    进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透：刀具行业周期波动性小，受益于数控化升级，国内市场仍有成长空间。切削刀具作为机床加工的易耗部件，具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年，全球刀具市场规模已达2000亿元以上, 国内市场规模稳定在300-400亿元。随着机床数控化升级，国内数控刀具的消费需求有望进一步提升。从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体切削解决方案为主,凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品的通用性强、性价比高；国内企业总体以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。国内刀具市场进口替代加速。随着技术突破和产品性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透，实现对日韩中高端产品的替代。国内进口刀具的消费额占比由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，进口依赖度持续走低。随着全球制造业复苏，下游需求旺盛，叠加海外疫情影响国外产能，刀具行业供不应求，国产化进程有望加速。
    产品性能提升，经销渠道全国铺开，业绩有望持续增长：1）部分核心产品性能比肩国外产商。公司技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市场。2）公司构建全国性经销网络，通过品牌专卖店模式增强市场影响力。同时，辅以直销模式，公司以此积累大客户资源。3）上市募投突破产能瓶颈，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，公司产能得到进一步释放。我们认为，在行业景气度向上的背景下，公司有望凭借产品和渠道优势，进一步向中高端刀具市场渗透；随着募投项目落地，产能瓶颈突破，公司业绩有望快速兑现。
    盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.93/2.80/3.98亿元，对应当前股价PE分别为27/18/13倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

丸美股份：大单品策略+抖音拓展成效显，业绩拐点临近

深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于2002 年，旗下品牌丸美/恋火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22 营收/净利11.4/1.2 亿元、+0.5%/-16%；Q3 收入+24%、录得19 年来单季度最高增速，归母净利294 万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22 占比85%。
    02-18 年主品牌受益行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿，07-18 年我国护肤品零售额复合增11%；06-11 年主要由线下专卖店驱动、专卖店零售额复合增24%，10-18 年电商复合增76%、接棒增长。公司线下经销起家、11-12 年占比98%+，13 年线上发力、电商经销/直营占比分别从13 年的7%/3.5%提升至18 年的30%/12%，CAGR5 为48%/41%。公司在行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额07-18 年CAGR 为13%），07 年打造出第一个大单品弹力蛋白眼精华、在18 年迭代至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。
    19 年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21 抖音起量、线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音GMV 占淘系+京东+抖音的比从21年1 月的5%提升至22 年9 月的26%，线上格局头部集中。19 年公司开始重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增40%/16%， 20 年线上收入首超线下、+32%，占比+9PCT 至55%，21 年线上直营增长提速、+67%。
    3Q22 丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音产品结构、价格带形成差异化、抖音自播占比40%+、运营良好。
    发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19 年7 月成为公司全资品牌。21 年7 月推出看不见粉底，2H21 销量60 万支，品牌实现营收0.66 亿元、+463%，占总营收的4%且实现盈利。1H22 持续推新、营收0.99 亿元，占比+8PCT 至12%，已达21 全年营收的150%，望发力成为第二增长曲线。
    估值与投资建议 未来业绩增长驱动力来自抖音红利+彩妆红利，期待电商经营质量提升。预计22-24 年归母净利2.5/3.7/5.1 亿元、+2%/45%/39%，23-24 年复合增42%，目标市值159 亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品推广不及预期，线上竞争激烈。

中科创达：业绩符合预期，积极布局自动驾驶领域

事件：
    公司公告三季报： 2022年前三季度公司营收 38.54亿元，同比增长 44.23%；
    归母净利润 6.39亿元，同比增长 41.90%；扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 49.01%。
    点评：
    1、 Q3业绩继续维持高增长， 部分业务客户结构变化拉低毛利率公司 Q3单季营收 13.77亿元，同比增长 40.87%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 42.24%；扣非归母净利润 2.42亿元，同比增长 61.27%，公司 Q3单季业绩继续维持高增趋势。 Q3单季公司毛利率 36.75%，同比降低4.16pct，环比降低 8.40pct， 主要由手机业务和物联网业务中客户结构变化导致。
    2、费用管控成果显现，经营性现金流大幅改善公司 Q3单季期间费用率 20.05%，同比降低 5.17pct，环比降低 10.19pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比与环比均有所降低，费用管控成果显现。 2022年前三季度公司经营性现金流净额 1.46亿元，去年同期为-1.86亿元，经营性现金流大幅改善。
    3、 积极布局自动驾驶，打造未来新增长极公司两方面布局自动驾驶： 1）低速智能驾驶领域，公司构建了从 AVM（全景环视系统）、 XPA（智能泊车）到 AVP（无人代客泊车）的全链路产品、技术与解决方案； 2） 自动驾驶域控与智能汽车 HPC 软硬件平台，公司子公司苏州畅行智驾目前已经推出首款基于高通 Snapdragon Ride 平台的自动驾驶域控制器产品，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能。 2022年 5月，高通参股畅行智驾，目前持股 11.68%，中科创达持股 58.86%。
    盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值 PE 分别为46.08/32.99/24.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

航天彩虹：无人机维持较高增速，新材料拖累业绩

事件：
    公司 10月 27日发布 2022年三季度报告：公司前三季度实现营收 21.18亿元，同比增长 27%，实现归母净利润 0.89亿元，同比增长 4%。同日，公司发布公告，上调 2022年关联交易预计值，在年初披露预计值 22.3亿的基础上追加 5亿元。
    点评：
    1、无人机业务收入保持较快增长。公司 2022年前三季度实现营收 21.18亿元，同比增长 27%，其中，无人机业务销售增长保持较高增速，而新材料业务销售有所下降；公司前三季度毛利率为 15.89%，同比下滑 8.96pcts，主要是由于新材料行业原材料价格上涨；费用率方面，公司销售费用、管理费用、研发费用基本平稳，财务费用大幅下降至-5588万元，主要是由于汇率变动导致的汇兑收益增加；前三季度实现归母净利润 0.89亿元，同比增长 4%，低于营收增速，主要是由于公司新材料业务板块营收和盈利能力下滑拖累了公司业绩。
    2、上调今年关联交易销售额，无人机内销军贸维持高景气。公司上调向关联方航天科技集团内部成员单位的关联交易销售额，在年初已披露预计金额 22.31亿元的基础上追加 5亿元。
    2021年实际向关联人销售产品、商品 11.78亿元，2022年该关联交易科目销售额预计同比增加 132%。截至三季度末，公司已完成该科目关联交易销售额 11.06亿元。预计关联交易销售额的大幅增长，表明公司无人机业务维持高景气。2022年 9月 1日，公司发布公告，拟与航天长征签署某无人机产品意向销售意向协议，总价约人民币 6亿元，该订单表明公司军贸业务订单正在逐步恢复。我们认为，未来国内外军用无人机市场列装需求或将不断释放，公司无人机业务有望保持较快增长。
    3、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润 3.18亿元、4.61亿元、6.89亿元，对应当前股价 PE 分别为76、52和 35倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：军贸业务波动；军方需求不及预期；产品价格下降导致盈利能力不及预期。

中国汽研：技术服务业务推动盈利能力继续提升，智能网联测试逐步进入兑现期

副件标：题中国 汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比+16.4%。
    业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。
    毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。
    最终，公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。
    汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。
    盈利预测及估值：预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。

嘉和美康：业绩符合预测，政策推动基本面或迎拐点

事件：
    公司发布2022三季报，前3季度实现营收4.55亿元，同比上升18.5%；归母净利润147.59万元，同比上升106.54%；扣非净利润-280.13万元，同比上升87.99%；其中2022年第3季度实现营收2.03亿元，同比上升16.77%；单季度归母净利润2729.0万元， 单季度扣非净利润2648.09万元， 业绩符合预期。
    克服疫情影响，开源节流显成效前3季度，在国内新冠疫情多地散发的情况下，公司营收同比增长18.50%，综合毛利率 49.97%，同比增加 2.78个百分点。 期间销售费用7554万，同比下降3.57%；管理费用6458万元，同比增长41.02%；研发费用1.35亿元，同比增加40.33%； 财务费用相较去年同期节省1255万元。
    医疗信息化受益于财政贴息贷款为了支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域， 9月央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合早前的中央财政贴息2.5%， 2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。公司作为医疗信息化细分行业龙头企业将直接受益于相关政策， Q4业绩或将取得较快恢复。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为6.39/8.01/9.77亿元，对应增速分别为20.08%/25.36%/22.09%， 归母净利润分别为0.35/0.50/1.35亿元，对应增速分别为64.78%/43.51%/168.30%， EPS分别为0.25/0.36/0.98元/股， 3年CAGR约为85.94%， 对应PE分别为110x/77x/29x。 考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级， 给予23年100xPE,目标价36元。
    风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。

固德威：22Q3业绩高增，盈利能力显著回升

事件：公司前三季度实现营收29.16亿元，同比+69.64%；归母净利润2.75亿元，同比+27.90%。第三季度实现营收14.63亿元，同比+131.65%，环比+82.19%；归母净利润2.21亿元，同比+255.41%，环比+391.11%。
    储能业务大幅增长，盈利能力明显回升公司广德二期产能于8月投产，供应能力提升叠加下游需求旺盛，储能产品销售大幅增长。随着缺芯问题逐渐缓解，以及销售费用率的明显回落，公司盈利能力显著改善，第三季度毛利率为32.78%，环比提升4.37pct，净利率为14.82%，环比提升9.58pct。
    发布定增大幅扩产，产品交付能力或将显著提升公司拟定增募集不超过25.4亿元，新建光伏并网逆变器产能30GW（约207万台），储能逆变器产能10GW（约69万台），储能电池产能4.5GWh；相较公司当前的74.4万台光伏逆变器产能和33.92万台储能逆变器产能大幅增长。同时，公司对于储能电池的产能建设有望显著增强供应链的自主可控，提升储能业务的盈利能力。
    在手订单充足，有望推动业绩持续高增截至6月底，公司在手订单规模达18.94亿元，相比2021年末增长196.48%；其中并网逆变器在手订单6.48亿元，储能逆变器8.92亿元，储能电池2.98亿元。公司在手订单规模较大且增幅显著，同时积极推进新客户导入，我们预计随着公司产能的提升，业绩有望持续高速增长。
    盈利预测、估值与评级公司盈利能力回升，储能业务增长迅速，我们提高盈利预测，预计2022-2024年营收分别为50.32/91.36/135.57亿元(原值为46.59/67.37/96.57亿元)，分别同比+87.9%/81.6%/48.4%；归母净利润分别为5.31/11.61/18.51亿元(原值为6.50/9.73/14.38亿元)，分别同比+89.9%/118.7%/59.5%；EPS分别为4.31/9.42/15.03元/股，三年CAGR为87.7%，对应PE为80/37/23倍，参考可比公司估值，给予公司23年50倍PE，目标价471元，上调为“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。

东方电缆：业绩略微不及预期，明年在手项目或加速开工

事件：
    10月27日晚，公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比减少1.88%；实现归母净利润7.362亿元，同比减少23.43%；实现扣非净利润7.537亿元，同比减少21.03%亿元。单三季度，公司实现营业收入18.05亿元，同比减少24.36%；实现归母净利润2.141亿元，同比减少34.04%；实现扣非净利润2.246亿元，同比减少30.29%。业绩略微不及预期。
    开工淡季致海陆收入双减，毛利率企稳回升公司Q3实现陆缆收入10.67亿元，同比减少4.82%，环比减少约13%；Q3实现海缆与海洋工程收入合计7.28亿元，同比减少42%，环比减少约12%，主要系海缆开工淡季，同时陆缆处于迎峰度夏，施工活动减弱影响。公司Q3单季度毛利率为23.5%，环比提升2.92pct，主要或因确收产品结构改善。
    在手订单依然雄厚，南部产业基地规划产能增加截至10月27日，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系 统 23.67亿 元 、 海洋工 程 12.66亿 元 ， 环比上 个 报 告 期 分别 减 少10.24%/7.9%/10.58%/19%，但绝对值依然充沛，同比增加48%。同时公司正在进一步深化南部产业基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，相比原有的设计产能有所增加，但项目总体竣工时间会有所延缓。
    国内海上风电规划提速，全球能源转型支撑业绩成长截至目前，我国已出炉的海上风电规划已达约200GW,3个规划大市广东潮州、福建漳州、江苏盐城已规划的海上风电分别为43.3GW、50GW、33GW，海上风电资源开发潜力充足。公司作为我国的海缆龙头企业，有望充分受益于国内国际需求共振带来的发展良机。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为93.21/116.65/152.46亿元，对应增速分别为17.5%/25.15%/30.7%，归母净利润分别为12.68/17.46/23.38亿元，对应增速6.64%/37.74%/33.87%，EPS分别为1.84/2.54/3.4元/股，3年CAGR为25.28%。鉴于海风长发展周期，我们给予公司23年32倍PE，维持目标价81.28元，维持“增持”评级。
    风险提示：海外市场开拓缓慢；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。

温氏股份：鸡猪共振扭亏为盈，降本增效夯实基础

事件：
    公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收558.61亿元，同比增长19.95%；归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+105.19%。其中Q3营收243.25亿元，同比+158.43%；归母净利润为42.09亿元，同比+158.43%；扣非归母净利润44.25亿元，同比+157.90%。
    猪鸡共振带动业绩，全年业绩扭亏为盈。
    公司1-9月共出栏生猪1241万头，肉鸡销量达7.83亿只。 上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司养殖成本线，导致了公司业绩出现亏损。 随着生猪供给减少以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉与鸡肉互为替代消费品，因此生猪价格与黄羽肉鸡价格均出现大幅提升， 公司生猪综合养殖成本近17-18元/公斤，黄羽肉鸡成本近6.7-6.75元/公斤，现阶段肉类价格远远大于公司养殖成本线， 公司业绩扭亏为盈。
    猪价有望维持高位， 黄羽鸡价有望持续提升。
    据中国养猪网数据， 10月25日生猪价格为28.15元/kg，自繁自养与外购仔猪育肥处于高度盈利区间。
    11、 12月为腌腊需求旺盛月份，再根据此前能繁去化趋势推断未来供给减少，生猪价格年底前有望维持高位震荡。 禽养殖行业产能已充分去化，行业补栏积极性较弱，叠加国外出现禽流感进一步带动全球鸡肉需求，黄羽鸡价有望维持高位并持续提升。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022-24年收入分别为 848.38.79/1120.10/1232.81亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 782.19/1029.29/1162.43亿 元 ) 对 应 增 速 分 别 为30.61%/32.03%/10.06%， 归母净利润分别为 62.42/114.38/79.31亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 -18.49/148.07/148.25亿 元 ) 对 应 增 速101.3%/8446.6%/0.2%， EPS 分别为 0.95/1.75/1.21元/股， (原预测值分别为 0.03/2.27/2.28元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价 25元，维持“买入”评级。
    风险提示： 非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险

博创科技：携手长飞见成效，单季度营收利润创新高

事件：
    2022年10月25日，公司发布2022年第三季度报告。 2022年Q3公司实现营业收入3.82亿元， 同比增长23.83%；实现扣非归母净利润4,574.46万元，同比增长18.41%。
    第三季度营收利润实现两位数同比增长，创历史新高2022年7月7日，长飞光纤成为公司实际控制人，公司的运营能力、盈利能力与市场竞争力得到增强。 2022年Q3公司营收和扣非归母净利润均实现两位数同比增长，并创公司上市以来最高单季度业绩： 其中营收连续两个季度环比增长；三季度扣非归母净利润同比增长18.41%，环比增长42.19%。
    境外接入网需求旺盛，驱动公司业务收入增长2022年上半年， 境外客户的电信接入网产品需求旺盛，公司实现境外销售收入1.52亿元， 同比增长108.40%，占总销售收入24.22%。境内电信运营商继续加大10G PON网络建设投入，公司实现境内销售收入4.76亿元， 同比增长7.55%，占总销售收入75.78%。 境外接入网市场成为公司业务收入增长的核心驱动力。
    聚焦硅光技术路线，拓展未来成长空间公司2020年启动的“年产245万只硅光收发模块技改项目” 进展顺利， 重点开发基于硅光子技术的光模块，无线前传25G硅光模块、数通400G DR4硅光模块已实现量产，数通400G系列硅光模块在开发中。 2022年，全球数通400G光模块进入规模部署期， 400G硅光模块业务为公司拓展新的成长空间。
    盈利预测、估值与评级由于公司三季度营收利润同比增长且创历史新高， 预计公司2022-2024年营 收 分 别 为 15.66/20.72/26.93亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为35.65%/32.37%/29.94% ， 归 母 净 利 润 由 2.09/2.55/3.25亿 元 上 调 至2.23/2.67/3.25亿元，对应增速分别为37.17%/19.88%/21.61%， EPS分别为 0.85/1.02/1.24元 / 股 ， 3年 CAGR 为 25.99% ， 对 应 PE 分 别 为24.78/20.67/17.00倍。给予2022年30倍PE，对应目标价25.5元， 调整为“买入”评级。
    风险提示： 系统性风险，市场不及预期风险， 募投项目达产不及预期。

卫宁健康：当期业绩承压，政策推动基本面或迎拐点

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收18.71亿元，同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%；基本每股收益0.0652元，同比减少46.47%。其中第三季度实现营收7.75亿，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比下降50.60%，当期业绩承压。
    互联网医疗业务增长亮眼，千万级大单增长较快报告期内公司医疗卫生信息化业务收入同比增长1.83%，互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%。2022年前三季度，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，其中千万级项目39个（包含WiNEX项目17个），上年同期为29个，数量及金额同比均增长较快。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约19%。
    医疗信息化受益于财政贴息贷款9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%，贴息贷款申请要求2022年底前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。9月28日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息2.5%，2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。该项贷款支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域。公司作为医疗信息化龙头企业将直接受益于相关政策，Q4业绩或将取得较快恢复。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入为31.79/39.10/47.02亿元,对应增速分别为15.60%/23.00%/20.25%,净利润分别为4.21/5.59/6.84亿元,对应增速分别为11.23%/32.90%/22.40%,EPS分别为0.20/0.26/0.32元/股，3年CAGR约为21.86%。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出将触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级，目标市值300亿，目标价为14元。
    风险提示1.系统性风险2.疫情影响项目进度3.项目落地不及预期。

中控技术：制造强国建设带动需求旺盛，三季报业绩超预期

事件：
    10月27日晚中控技术发布2022年第三季度报告，实现营业收入为42.27亿元，同比增长44.63%；实现归母净利润为4.74亿元，同比增长42.45%；实现扣非归母净利润为3.66亿元，同比增长54.93%；基本每股收益0.95元，同比增长41.79%；毛利率为36.14%，同比下降3.76pct。单季度看，公司2022年第三季度实现营业收入为15.60亿元，同比增长43.18%；实现归母净利润为1.61亿元，同比增长32.26%。
    下游行业需求旺盛，公司提升运营效率党的二十大报告提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国等。公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司核心产品DCS、SIS、APC等在国内市场市占率领先并形成了智能制造整体解决方案，营收实现快速增长。此外，公司管理变革持续推进，管理能力、运营效率不断提升，2022年前三季度销售费用率、管理费用率分别同比下降3.37pct、0.54pct。
    发布新产品i-OMC，收购Wood中国20%股权7月22日，公司发布新产品智能运行管理与控制系统（i-OMC），助力实现流程工业从自动化到智能自主化运行的重大创新和升级，目前已在部分客户定向应用，未来将全面推广应用。10月20日，公司完成对Wood中国20%的股权收购，将有效结合双方优势领域，共同深度助推中国能源和流程工业智能化发展，拟合作开拓工程咨询、EPC总承包等业务市场。
    盈利预测、估值与评级由于制造强国建设持续推进，下游需求旺盛，公司是国内流程工业自动化领 域 的 领 先 企 业 之 一 ， 我 们 将 公 司 2022-2024年 营 收 预 测 由59.66/76.36/96.21亿元上调至63.49/85.81/113.09亿元，对应增速分别为40.48%/35.16%/31.79%，2022-2024年归母净利润由7.61/9.49/12.35亿元上调至9.77/13.05/17.69亿元，对应增速分别为42.72%/36.51%/38.26%，EPS分别为 1.67/2.28/3.15元 /股， 3年 CAGR为 39.14%，对应 PE分别为57.15/41.86/30.28倍，给予2023年估值50倍，目标价114.05元，上调至“买入”评级。
    风险提示：系统性风险，下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期

科博达系列点评八：业绩加速修复智能电动向上

事件概述公司发布 2022年三季报：22Q1-Q3实现营业收入 24.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 3.6亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+39.3%，位于业绩预告中枢。其中2022Q3实现营业收入 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%；
    归母净利润 1.6亿元，同比+289.7%，环比+84.6%，扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%。
    分析判断:
    业绩同环比高增 持续向上可期收入端：公司 22Q1-Q3营收达 24.2亿元，同比+18.4%，其中22Q3营收 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%，我们判断同环比回升主要受益于大众等主要客户产量修复叠加新项目量产贡献增量。
    毛利率：公司 22Q1-Q3毛利率为 34.7%，同比-0.1pct，其中2022Q3毛利率为 35.0%，同比+2.2pct，环比-0.7pct，同比持续改善主要受益于芯片涨价等影响缓解。
    费用端：公司 22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为 2.1%、4.9%、11.2%、-1.1%，同比-0.3pct、-2.3pct、-2.1pct、-1.2pct，环比+0.1pct、-0.4pct、+0.1pct、0.0pct，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。
    利润端：公司 22Q3扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%，业绩同环比改善主要受益于毛利率修复及规模效应显现，预计随着下游客户销量修复及在手项目的量产，缺芯等扰动因素改善和原材料价格维稳，公司业绩有望持续改善。
    合资设立科博达智能科技 加码布局域控和高阶智驾公司拟与上海恪石投资（科博达投资控股的全资子公司）、三亚恪石投资（管理事务合伙人是科博达投资控股）共同出资设立合资公司上海科博达智能科技，持股比例分别为 20%、60%、20%，主要业务方向包括：提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。
    2020年，公司配套小鹏的 DCC 已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得某新能源车企车身域控定点、比亚迪底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。未来，电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。
    产品品类不断丰富 日系客户持续突破产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达 3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目 60个，预计产品生命周期销量约 1.2亿只。同时，去年完成开发的车内智能光源、灯控与底盘域控等新产品正在逐步批量交付。截至 2022H1，公司在研项目合计 146个，预计产品生命周期销量超过 2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 10个。2022H1，公司客户、产品战略持续推进，其中：福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比逐步增长；车内智能光源和 USB 产品持续放量，销售收入分别实现 50%、40%的同比增幅。未来，随着灯控、AGS、USB 等产品产能爬坡，以及国六产品碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等陆续投放市场，有望驱动公司业绩增长。
    客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，把握电动智能趋势。2022H1，公司新能源车相关业务，继续保持快速发展，各类产品合计销售 1.1亿元，同比+76%。
    投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。鉴于短期行业缺芯影响，维持盈利预测：预计公司 2022-2024年营收为33.7/43.1/56.9亿元，归母净利润为 5.1/6.8/9.1亿元，EPS 为 1.28/1.70/2.26元，对应 2022年 10月 27日收盘价63.05元 PE 为 49/37/28倍。鉴于公司产品范围拓展和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，维持“增持”评级。

百亚股份：收入增速显著修复，产品结构持续优化

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收11.3亿元（+4.2%）；实现归母净利润1.3亿元（-27.2%）；实现扣非净利润1.2亿元（-24.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.9亿元（+20.9％）；实现归母净利润0.5亿元（+15.7%）；实现扣非后归母净利润0.5亿元（+22.9%）。Q3疫情影响减弱，收入恢复较快增长。
    毛利率结构性优化，费用仍保持较高投放。公司前三季度整体毛利率为44.3%，同比-0.9pp；其中22Q3毛利率为46.4%，同比+2.2pp，Q3毛利率改善主要由于公司自由点品牌产品结构持续优化，有机纯棉及裤型卫生巾等系列占比提升。费用率方面，公司总费用率为30.9%，同比+4.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.6%/4.2%/-0.2%/3.2%，同比+4.9pp/-0.4pp/+0pp/-0.3pp。报告期内公司保持线上线下的营销投放节奏，由于部分区域疫情反复影响渠道费用投放效果，销售费用率有所上升。综合来看，2022年前三季度公司净利率为11.2%，同比-4.8pp，单Q3净利率为12.2%，同比-0.6pp，盈利能力环比改善。此外截至三季度末公司预收账款（合同负债）0.5亿元，同比+29.2%；存货1.2亿元，同比-0.3%，库存水平较为合理。
    电商保持高增长，外围省稳步扩张。分渠道来看，Q3公司加强线上渠道的品牌建设，公司前三季度线上渠道收入增长显著，随着公司品牌力提升，电商费效比持续优化。线下来看，公司部分核心区域如四川、贵州等受疫情影响较大，预计Q4逐渐恢复稳步增长；云南、陕西及外围省份保持扩张节奏，市占率稳中有升。展望Q4，公司线下渠道有望全面恢复，线上品牌形象逐步树立，经营有望持续改善。
    产品结构优化，中高端系列占比持续提升。公司产品定位中高端，价格带齐全。Q3公司发力产品升级，毛利率较高的产品系列如有机纯棉、安睡裤等占比提升，拉动毛利率结构性改善。成本端来看，目前高分子、绒毛浆等原材料仍处于同比高位，预计伴随原材料价格下行，公司盈利能力仍有改善空间。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2023年20倍估值，对应目标价11.8元，上调至“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。

移为通信：毛利率持续回升，发力冷链物流

10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报。报告期内，实现营收7.29 亿元，同比增长20.91%；归母净利润1.39 亿元，同比增长34.12%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长34.12%，业绩基本符合预期。
    经营分析在手订单逐步释放，备货充足支撑业绩持续向好。公司Q3 单季度实现营收2.43 亿元，同比增长18.49%，在手订单逐步释放。Q3 单季归母净利润0.54 亿元，同比增长37.65%，盈利能力也是延续了Q2 向好的趋势，带动前三季度整体归母净利润增速重回30%以上。公司当前在手存货达6.89 亿元，较年初提升1.04 亿元，备货规模仍维持在较高的水平。截至三季度末，受到账期客户销售收入增长拉动，公司应收账款2.47 亿元，较年初1.12 亿元提升了119.9%，确认收入后会带来业绩的进一步提升。
    公司毛利率持续回升，开拓冷链物流新方向。公司海外收入占比超过80%且以美元结算，在美元升值的大环境下，公司Q3 毛利率 37.81%，较Q1 上升7.14PP，较Q2 上升4.63PP，改善明显。未来随着上游原材料价格回落，叠加公司以芯片级开发替代外采、国产料替代进口料，有望推动下半年毛利率持续回升，预计全年毛利率有望达35%。公司在国内市场开拓了冷链物流追踪新领域，前三季度冷链物流方面业务收入超过 5,500 万元，同比增长超过 57%，9 月份与国内知名客户在冷链物流方面展开了探讨和合作。
    下游需求旺盛，长期看好公司M2M 市场定位模组龙头优势。公司与建行各支行的合作仍在审核过程，未来有望实现全国范围安装。当前物联网下游需求旺盛，公司中报披露在手订单0.58 亿元且持续滚动获取，看好公司营收长期维持高增。上游原材料价格缓解叠加美元升值，有望驱动毛利率保持在较高水平，打开公司盈利空间。
    盈利调整与投资建议我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.28/3.05/4.09 亿元，当前股价对应PE 分别为23x/17x/13x，上调至“买入”评级。
    风险提示国际贸易摩擦，疫情影响持续，产品研发不及预期。

苏州银行深度报告：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论

公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。 1、经营土壤提供区域β。 苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了 78%的网点、 超 6成的贷款规模、 70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了 54%的工业总产值、 53%的营收、 65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域 β。 2、公司经营风格稳健。 历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35， 且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。 3、 存量不良出清至历史低位。 18年公司一次性把逾期 90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了 0.90%的低位，且对应逾期率只有 0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。
    拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格， 2018年以来拨备覆盖率持续上行， 1H22拨备覆盖率已经上行至 505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。
    苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。 1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信 1487亿，在 2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增， 2020-2025年贷款复合增速预计在 17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场， 异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。 2、零售客群拓展： 资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。 15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超 98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从 2019年 24%提升至2021年 31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。 3、对公客群拓展： 中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端 6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超 3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。
    4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。 近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势： 从盈利能力的杜邦分析看， 21年 ROA 已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱， 一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。
    长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。 1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。 公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年， 21年所有高管实现市场化激励改革。 2、战略递进清晰，员工执行力高。 整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。 3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。 未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于 3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从 1H16年 10.5/6.5亿元提升至 2021年底 16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从 1H16年 0.51/0.31亿元提升至 2021年底 0.64/0.49亿元。
    投资建议： 基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面， ROE 提升可期，上调至“买入”评级。 公司 2022E、 2023E PB 0.67X/0.60X（城商行 0.67X/0.60X） ； PE 6.24X/5.10X， 公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注， 当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。
    注： 基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标， 2022E、 2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元（前值为 121/141.6亿元），净利润调整为 38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。
    风险提示： 1）苏州市内信贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。
    2） 经济超预期下滑， LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。 3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。

寿仙谷公司动态点评：Q3利润延续高增，全年盈利展望积极

事件：近日公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归母净利润为 1.26-1.30亿元，同比增加约 45%-49%；预计 2022年前三季度实现归母扣非净利润为 1.09-1.12亿元，同比增加约 45%-49%。
    净利润维持高增态势，增强全年业绩确定性。根据测算，预计 2022Q3公司归母净利润在 0.44-0.48亿元，同比增长 37%-50%，维持上半年利润高增态势。公司前三季度利润增长强势的主要原因在于，全民保健意识提高，公司拓展销售渠道，前三季度营收同比有一定增长；优化管理机制，综合毛利率同比有一定提升；获得政府补助同比有较大增长。
    多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司将继续坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场“一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21年下半年开启全国代理商招募，截至今年 9月份公司共招募省外城市代理商 14家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公司整体营收增速中枢。
    扩产能丰富产品结构，支撑全国化拓展战略。公司可转债项目获批，拟投资寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目、寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目，项目投资总额 4.35亿元，项目建成后破壁灵芝孢子粉片、灵芝孢子油软胶囊将新增产能分别为 18吨、2吨，有利于在巩固公司现有优势产品的同时进一步丰富产品结构，为公司未来全国化市场拓展提供产能保障。
    投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。 预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.35、1.74、2.19元，对应 PE 分别为 26、21、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动；
    省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。

立讯精密三季度业绩展望：iPhone组装业务有增无减

主要观点1我们判断公司目前在大客户整体业务成长保持持续上升态势。
    尽管大客户手机整体出货结构发生变化， 但对应到公司手机组装业务仍稳中有升。 随着组装良率持续提升， 手机组装业务有望实现超预期增长。
    2公司进一步从零组件向系统级解决方案供应商的升级， 22年利润来源 70%来自系统组装和模组业务。
    3三季度业绩展望公司在大客户手机组装业务上， 由于原有供应商结构上的调整， 公司整体反而未受到客户订单调整的影响， 出货甚至好于预期的表现。 我们判断基本能够达到甚至超过之前的预期水平。 基于此， 我们判断公司1-3季度归母净利润落在 63.85亿， 同比增长 36.14%， 四季度单季度规模有望突破 30亿水平。
    投资建议我们测算公司 22年归母净利润有望实现 97.28亿元， 23年实现归母净利润 146.5亿元， 与之对应的 EPS（未摊薄） 为 1.37元,2.07元。 随着系统级业务占比和良率提升， 公司 ROE 水平将持续改善。 公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的天花板，并在未来数年继续保持高速成长态势。 而汽车连接器和域控制器等相关业务也在 23年开始加速， 在整体利润占比跃升到 15%。 对此， 我们基于公司 23年盈利给予 25x-30xPE 合理估值区间， 对应股价目标 51.75元-62.1元（不考虑摊薄） ， 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示大客户销售持续低于预期； 地缘政治因素； 竞争加剧。

宏微科技：Q3同环比提升显著，募资扩大建设产能

公司公告2022 年10 月17 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入6.15 亿元，同比增长66.18%；归母净利润6125.08 万元，同比增长31.53%；扣非后归母净利润4858.29 万元，同比增长41.86%。
    点评Q3 单季度同环比提升显著。Q3 单季度实现营收2.82 亿元（同比+108.01%，环比+46.25%），归母净利润2900.81 万元（同比+96.26%，环比+44.87%），扣非后归母净利润2218.37 万元（同比+91.35%，环比+40.20%）。单季度毛利率与净利率分别为21.84%与10.25%，基本与此前持平。公司优异业绩表现，一方面得益于下游新能源、汽车与充电桩市场带来的高景气，公司在手订单饱满；另一方面，公司代工产能问题解决，目前产能得到充分保障，产能利用率提高。
    加码研发投入，加大汽车、光伏领域布局。公司持续维持高增速研发投入，前三季度公司研发投入4143.53 万元，同比增长100.95%，占营业收入比重6.74%。在光伏、汽车领域研究与落地成果颇丰：M7i 微沟槽产品（性能及参数对标英飞凌第七代IGBT 产品）已通过客户认证并收获小批量订单；电动汽车主驱IGBT 模块产品已小批量供货；光伏单管及模块开发进展顺利，已大批量交付客户，终端表现良好；SiC 产品落地速度加快，外采SiC 芯片封测模块已批量应用于新能源行业。
    可转债项目募资进一步扩大产能建设。9 月底，公司发布可转债预案，拟募集4.5 亿元用于车规级功率半导体分立器件生产项目；该项目建成后，公司将形成年产车规级功率半导体器件840 万块的生产能力，预计建设周期3 年。公司依托A 公司打开光伏市场，布局诸多逆变器厂商；车规领域与Tier1、整车厂深度合作，已有多个车型定点，覆盖约4-5个品牌。在产能持续扩张背景下，客户快速增长的订单将得到满足。
    投资建议基于公司优异的功率器件研发能力，加速新能源市场布局，及产能持续扩张等因素，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为0.86、1.30、1.90 亿元，对应市盈率为104、69、47 倍，提升公司至“买入”评级。
    风险提示上游代工厂涨价风险，产品研发不及预期

明阳智能：3Q22业绩超预期，明年出货高增高确定性

业绩简评2022年 10月 16日，公司发布 2022年三季度业绩预增报告，2022年前三季度预计实现归母净利润 33-36.5亿元，同比变动+52.68%~+68.88%；
    3Q22预计实现归母净利 8.5-12亿元，同比变动-24.1%~+7.1%；3Q22预计实现扣非归母净利 9-12.5亿元，同比变动-18.2%~+13.5%，超预期。
    经营分析在手订单饱满。据我们不完全统计，截至 9月末，今年公司陆风共中标8.7GW，陆上市占率达 16%；海风共中标 3.4GW，海上市占率达 38%。9月公司推出 16.6MW 的“OceanX”漂浮式风机产品，预计今年底将在阳江青州四项目上应用，该产品将进一步增强公司在深远海海上风电中的竞争优势。
    明年出货高增。根据公司与新强联签订的框架采购合同可知，公司明年出货将达 19GW+，预计公司今年出货约为 8GW，明年公司出货增速至少达138%+。
    公司布局双馈机型，进一步加强成本竞争优势。公司持续拓宽技术领域，布局双馈技术路线，进一步扩大其成本竞争优势。此外，公司海风产品销售容量占比快速提升，2019年公司陆风与海风产品的销售容量占比分别为85%、15%，2021为 61%、39%。据 CWEA 统计，2019年公司国内海风市占率约为 19%，2021年提升至 26%。据我们测算，预计 2022年公司海风市占率将进一步提升至 60%。
    盈利调整与投资建议考虑公司 Q3业绩超预期，叠加公司与新强联签订的框架采购合同可确定明年公司出货将超 19GW+，我们上调盈利预测。我们预计公司 2022-2024年分别实现净利 43.95、52.90和 57.54亿元，较前次预测分别上涨 11%、15%、9%，本次预测同比去年分别增长 42%、20%、9%，对应 EPS 1.93元、2.33元、2.53元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 14.1、11.7、10.8倍，考虑公司目前估值水平较低，将评级由原先的“增持”上调至“买入”。
    风险提示政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险

鸿路钢构：新签订单稳增13%，钢结构产业链持续延伸，公司扩产增收可期

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。
    单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。
    盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入”评级。风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

明月镜片：近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道

2018 年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，2017-2020 年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降8%，而单位售价年均复合增长15%。伴随自有品牌战略调整逐步落地，2021 年公司收入增速稳步回升，展望未来，公司收入增速 “V 型”曲线能否延续？我们认为，短、中、长期公司收入扩张均有看点，增长动能强劲。
    中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品性价比出众，短期有望快速放量。当前中国约1.3 亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与OK 镜/离焦软镜/阿托品等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足5%的水平于2025 年提升至12%，并假设镜片更换周期为1.5 年，测算2021-2025 年离焦镜行业规模CAGR 将达31%。公司于2021 年6 月、12 月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在2030 年行业渗透率达20%、轻松控销量市占率达17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达7.0 亿以上，高于2021 年公司收入规模，成长空间可观。
    传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。
    老花镜、智能穿戴设备镜片或打造公司中长期新增长点。2020 年中国老花镜零售额仅12 亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来VR/AR 技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。
    预测公司2022-2024 年归母净利润为1.17/1.55/2.01 亿（此前预测为 1.22/1.54/1.87 亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF 目标值74.64 元，上调至“买入”评级。
    风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

首旅酒店：发展为先结构升级，业绩弹性静待释放

投资要点：
    酒店规模国内前三，收购如家完善品牌布局首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。
    行业景气有望上行，市场下沉与中高端升级并行中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。
    疫后业绩有望实现高弹性，开店提速+结构升级布局成长截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。
    直营门店的顺周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。
    在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。
    盈利预测、估值与评级考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4亿 元 调 整 至 -1.2/9.3/12.5亿 元 ， 增 速 分 别 为 -308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。
    DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。

共进股份：扎根通信制造核心力，开拓汽车电子高成长

聚焦通信制造核 心竞争力不断提升，规模优势显现带来业绩基石稳固。
    公司专注通信网络设备制造，一路保持比较好的增长态势，近三年归母净利润的复合增长率超过25%。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地，在上海、深圳和北京等地共有7 个研发中心，公司立足东亚，志在全球，打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS，并成功进入网通细分行业龙头地位，市占率领先。
    现阶段公司的传统业务主要包括网通（营收占比74.7%）和数通业务（营收占比17.5%）等，新业务包括传感器封测和汽车电子业务，2021营收破百亿，其中海内外业务营收基本各占一半。随着千兆网络建设进程加速，公司主营网络通信业务（包括PON、AP 等产品）近年来保持较快增长态势；数通业务方面，受益数字经济拉动数据中心产业链发展，带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加，公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升；总体来说公司传统业务基石稳固，为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。
    受益行业景气度不断提升，公司优势复用汽车电子业务有望超预期。
    结合传统业务优势，公司在汽车电子相关供应链和制造能力优势可以快速复制，受益于新能源汽车的市场渗透率不断提升带来大市场空间，公司汽车电子业务拓展有望超预期。优势主要表现在一方面公司在供应链方向可以拓展芯片获取优势；另一方面在产能制造方面具备优势，公司汽车制造定在太仓，太仓正处长三角汽车基线区，同时公司部分产能已移到越南，腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。
    公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域为主要方向：第一步先从PCBA 的制造开始，以OEM 模式和EMS 模式切入市场；第二步会逐渐开始通过一些合作开发，包括与整车厂和Tier1 的资源整合等，以及导入 ODM 的方式，开始公司自有产品的研发，逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5 年左右，公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平，并有望达30%左右；总体来说，公司稳住基本盘的同时，不断拓展汽车电子等新业务、丰富产品线，未来业绩高增可期。
    公司经营稳健资产状况优秀，业绩拐点显现打开高成长曲线可期。
    公司2022Q2 实现营收27.40 亿，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润1.39 亿，同比增长97.11%，业绩拐点显现（2022H1 实现扣非归母净利润为1.76 亿，同比增长36.65%）。2022H1 公司主营业务产品均价较去年同期增加14.84%，总体费率7.62%，下降0.59%，毛利率12.3%，同比上升0.5%，经营业绩边际改善趋势显现。考虑公司传统业务基石稳健，创新业务快速突破，我们给予公司22E-24E 年归母净利润预测值4.19 亿元、5.02 亿元、6.13 亿元，对应EPS 为0.53 元、0.63 元、0.77元，对应PE 为16.05 倍、13.40 倍、10.99 倍，鉴于公司的高成长性和低估值优势，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新业务转型发展的风险。
    催化剂：汽车电子业务订单突破、客户拓展、认证通过等。

银轮股份深度研究：经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发

公司乘用车与新能源业务占比不断提升， 未来有望加速增长。 2022H1公司乘用车收入 14.24亿元，同比+37.8%，同期国内乘用车销量同比+3.5%，公司表现远超市场； 2020-2022H1乘用车收入占公司总收入比例分别为 21.5%/28.6%/36.8%，乘用车收入占比持续提升。 2022H1新能源业务收入 7.86亿元，同比+105.1%。随着未来更多定点项目进入量产阶段，公司乘用车与新能源热管理业务有望实现加速增长。
    新客户拓展与新产品布局双丰收，为持续增长奠定基础。 2022H1公司新增项目包括北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、 理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品等，达产后预计新增收入 28亿元/年。
    车载芯片与 800V 高压快充热管理项目意义重大，有望成为标杆、代表行业方向。 车载芯片呈现高算力趋势， 伴随算力提升功耗也越来越大，芯片热管理要求提高。 公司芯片散热产品已获得北美新能源标杆车企定点， 标杆意义显著。 800V 高压快充处于爆发前夕， 2022H2量产车型将会逐步亮相，其对热管理系统提出高流量、高流速等新要求，热管理龙头公司有望受益。 公司相关产品搭载小鹏汽车高压快充车型， 引领行业方向。
    热泵空调与集成化模块等高价值、高壁垒产品客户拓展顺利， 为公司长期发展奠定基础。 公司热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒 SMART 平台等客户项目定点。公司的新能源汽车热管理集成化产品包括集成热控管理系统与前端换热模块、冷媒及水路集成模块、空调箱模块。 集成热管理系统搭载小鹏汽车 G9上市；空调箱模块获得了北美标杆新能源车企的定点。随着热泵空调渗透率的提升及热管理集成化程度越来越高，公司相关产品有望为业务收入做出重要贡献。
    储能热管理市场空间广阔，公司已获头部客户配套订单。 据华经产业研究院估计， 2030年全球储能温控市场规模约为 319.92亿元，液冷板价值量较高，成本占比约 10%。液冷板是小批量、多品种的电池热管理关键零部件，需要较深 know-how 积累。公司在电池储能领域已成功获得头部客户配套订单，与中电投成立合资公司，合资主营业务为电力储能相关的热管理系统。随着储能液冷市场规模的不断扩大，公司有望打造出新的业务增长极。

永辉超市：22H1扣非归母净利0.94亿元扭亏为盈，数字赋能线上业务减亏明确

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 487.32亿元，同比增 4.07%。
    实现归母净利润-1.12亿元，较上年同期增加 9.71亿元；扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指引。
    分季度看， 22Q1、 Q2分别实现营收 272.43亿元/同比+3.45%、 214.88亿元/同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%， 4月单月同店实现双位数增长。
    线上业务方面： 22H1实现营收 75.9亿元/同比+11.5%，占比升至 15.7%/同比+1.6pcts，线上业务亏损 1.2亿元，亏损率 1.6%，得益于商品力与运营效率的持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收40.2亿元/同比+9.2%，月平均复购率达 51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步增强。
    门店： 22H1净开店 3家（含 1家由 mini 店转为超市卖场），已开业门店合计1060家，已签待开门店 137家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。
    毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预期，综合毛利率 20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升 2.70、 2.59、 2.45、 2.11pcts。
    费 用 端 ： 22年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至 2.44亿元，数字化转型提效， 推动期间费用结构改善。
    利润端： 22H1归母净利润-1.12亿元，受经营承压及公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲击利润 4.36亿元后实际实现盈利 3.24亿元，较上年同期扣除金融资产公允价值变动损失后归母净利润增加约 7.63亿元。扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈。
    投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。 随着技术搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。
    考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响， 我们将 22-24年归母净利润由 10.1、 15.3、 20.7亿元下调至 4.1、 9.1、 14.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不及预期；新业态尝试不及预期等

西子洁能点评报告：余热锅炉龙头，熔盐储能景气度攀升，迎盈利拐点

2022年上半年：原材料涨价利润承压，订单策略“从量到质”，保证盈利能力1）2022年中报：2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元，同比变动26%/-61%；Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元，同比变动20%/-68%，环比增长63%/44%。2）盈利能力：2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%，同比下降7/7pct；Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%，同比下降7/7pct，环比下降2/0.3pct。3）费用端：2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，均同比下降；研发费用率6%，同比提升1pct。4）订单：2022H1新增订单38.6亿元，同比下滑32%；截至2022年6月底，在手订单77.4亿元，同比基本持平。
    余热锅炉龙头：营收同比增长25%，订单质量为王，毛利率有望迎向上拐点2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元（营收占比34%），同比增长25%；新增订单14.6亿元，同比下降15%；受原材料价格波动影响，毛利率19%，同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商，水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。
    熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力，需求景气度攀升1）光热电站：具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势，结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋，公司作为核心设备（吸热器、换热器等）供应商将受益。2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权，有望逐步打开火电灵活性改造市场。3）零碳园区：可通过消纳风光绿电，利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电，并可全负荷顶峰满足电网需求响应，公司该业务首个订单（1.9亿，绍兴绿电）即将完工，后续储备项目充足，随首单示范效应显现，订单有望迅速复制。
    积极储备新能源前沿技术，致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头2022年上半年，公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元，同比下降40%，毛利率16%；解决方案业务13.8亿元，同比增长69%，毛利率14%；备件及服务业务4.2亿元，同比增长77%，毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发，储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术，致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。
    盈利预测与估值预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元，同比变动-39%/137%/41%，对应PE 51/21/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

恩捷股份2022年半年报点评：隔膜放量带动22H1业绩大增，海内外扩产势头强劲

事件：8 月30 日晚，公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营收57.56 亿元，同比增长69.62%；实现归母净利润20.20 亿元，同比增加92.32%；实现扣非后归母净利润19.41 亿元，同比增加97.30%。2022 年Q2 公司实现营收31.64 亿元，同比增加62.21%，环比增加22.06%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增加78.61%，环比增加20.56%。
    点评：
    2022H1 锂电隔膜业务规模扩大，带动公司业绩大幅增长。受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，主要系公司主营产品锂电池隔离膜业务规模扩大所致，膜类产品营收同比增长78.92%至52.34 亿元，毛利率同比增长1.65pct 至52.03%。另外，公司财务费用同比减少86.58%，主要系汇率变动，外币借款的汇兑收益增加所致。与此同时，公司不断加大研发投入， 2022H1 研发投入同比增长54.19%至2.62 亿元。
    锂电池隔膜龙头地位稳固，凭借规模优势可充分降本。锂电池隔膜方面，公司是全球领先的行业龙头，现已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，隔膜产能和出货量排名全球第一。BOPP 薄膜方面，主要由红塔塑胶及其子公司成都红塑生产，产品规模在西南部地区位居前列，且公司是国内为数不多能够生产BOPP 烟膜和防伪印刷烟膜的企业之一。公司在全球多地布局生产基地，加速产能释放。目前江西通瑞年产4 亿平方米锂电隔膜（一期）和无锡恩捷产能还未完全释放，江西通瑞一期和无锡恩捷二期扩建项目已建成，产能尚在爬坡阶段。公司已具备较强的规模优势，成本控制能力优异，规模优势一方面能够通过大规模集中采购降低原材料采购成本；另一方面，公司在手大量订单，能够通过合理排产有效降低停机转产次数，从而减少相关成本耗费。与此同时，公司还不断改进生产工艺和设备，增加锂电池隔膜生产设备的单线产出、产品的收率和良品率以及辅料回收效率，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本。
    海内外扩产势头强劲，有望在未来贡献较大的业绩增量。公司不断加大产能建设力度，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要在集中在下半年释放；2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平，2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计22 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。公司新增产能主要可分为在国内基地生产、与国内客户合资建厂生产以及在海外建设基地生产三部分。海外方面，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；报告期内公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。客户合资建厂方面，公司与亿纬锂能合资建立的湖北基地里拟建设16 亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，预计于2023 年投产约8 条产线，其中6 条可量产；公司与宁德时代合资建立的厦门恩捷已完成了工商登记注册手续，拟投资建设16 条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线项目。 盈利预测、估值与评级：受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，考虑到产品整体的放量节奏，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测，新增2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01（上调13.92%）/70.89（上调17.86%）/92.94 亿元。我们仍看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持“增持”评级。
    风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

鸿富瀚深度研究：功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长

【投资要点】功能性器件+自动化设备联动，打造平台型解决方案供应商，公司深耕消费电子精密功能件，通过多年的技术积累，业务延伸至下游客户加工时所使用的自动化设备领域，已形成“关键模切材料+核心自动化设备”联动的协同优势，为下游客户提供全面的解决方案，产品份额稳步提升。
    新能源领域多点突破，铸造全新增长极。在新能源汽车领域，公司主要拓展设备、导热板、功能性器件等产品。设备方面，公司聚焦锂电池中后段设备，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证，将受益于下游新能源汽车、储能等领域锂电池需求的持续增长。导热板产品方面，公司基于导热散热模组研发制造经验，为动力电池客户提供电池液冷板。液冷板是电池热管理液冷功能模块的核心零部件，动力电池的电池包温度环境对电芯可靠性、寿命及性能都有很大影响，因此，电池热管理是新能源汽车的重要保障。随着新能源汽车销量与渗透率的持续提升，对液冷板的需求也将保持同步提升。公司积极扩充新能源、电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，叠加自身工业自动化领域丰富经验，由消费电子领域切入新能源领域，快速实现业务突破，打造全新成长极。
    布局上游材料，业务拓展性与盈利能力有望持续提升。公司已掌握了OCA胶水配比、基膜表面涂层、高性能PI胶带的研发配方等关键工艺及设备。通过自研生产上游电子功能材料，有助于公司开拓新的消费电子行业客户，也将助力公司增强主营业务的盈利能力。
    【投资建议】预计公司2022-2024年营收分别为9.51、12.49、16.12亿元，归母净利润分别为1.64、2.11、2.78亿元，对应EPS分别为2.74、3.51、4.64元/股，对应当前PE分别为28、22、17倍。我们从功能性器件行业以及设备行业选取可比公司，给予公司2023年30倍PE，给予12个月目标价105.30元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期。消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期。汇率剧烈波动。

福斯特：业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长

业绩简评8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长17.0%；其中Q2实现营业收入51.31亿元，环比增长32.1%，归母净利润7.18亿元，环比增长111.8%。符合预期。
    经营分析Q2胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算Q2胶膜销量约3.3亿平，环比增长18%；受益于Q2胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约2元/平米，环比增加0.8元/平米。
    受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入6.6亿元，同比增长113.2%，销量5650万平，同比增长80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC 背板销量大幅增长。
    感光干膜中高端产品出货持续增长。上半年感光干膜收入2.3亿元，同比增长17.9%，销量5406万平米，同比增长18.9%。公司中高端产品产销量持续增长，目前已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，并在下游载板生产厂商进行验证导入。
    预付款项环比暴增7.1亿。截至6月末预付款项为11.0亿元，环比增加7.1亿，主要为预付材料款；存货29.9亿，环比增长39%，其中19.8亿为原材料，较年初增长26%。公司加大原材料备货力度，保障出货规模持续增长。
    7-8月胶膜单平盈利收缩，Q4有望环比改善。近期EVA 粒子价格较高位略有回落，但考虑到粒子库存成本环比持续上升，而胶膜由于下游需求处于淡季、售价整体维稳或微降，预计7-8月胶膜单平盈利或较Q2有所收缩，进入9月后随着硅料供给的大量释放及下游排产的提升，预计胶膜盈利有望逐步改善。
    盈利调整与投资建议维持公司22-23年归母净利润预测27.4、34.5、42.7亿元，对应EPS 分别为2.05、2.59、3.21元，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

天下秀：业绩短期波动，平台活力仍强

事件：公司公布2022半年度报告，实现营业收入20.9亿，同比减少2.9%；实现归母净利润1.7亿，同比减少20.1%；扣非净利润1.2亿，同比减少44.9%。
    受疫情影响业绩有所波动，但多个指标仍显韧性。二季度疫情对公司业绩开展有较大负面影响：1）公司华东和华北地区主要客户复工延迟，打乱原定投放节奏，2）部分地区物流的停滞影响了红人带货、红人营销业务的推进，3）宏观经济下行压力导致广告市场需求相对疲软，公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓。但多个指标仍显示公司经营的韧性：1）22H1毛利率22.5%，同比小幅下滑0.85pp；2）经营活动现金流净额-1030万，同比提升3.3亿元，基本归正；3）创新业务实现收入1.3亿元，同比逆势增长36.1%。
    WEIQ平台价值凸显，去中心化进程稳步推进。WEIQ平台连接商家端和红人端，两端活跃性不断增强，双边网络效应有望加速显现，平台商业价值未来可期。1）商家端，截至22H1，累计注册商家客户数达到184949个，较2021年底增长5537个；当前WEIQ平台活跃商家客户为4052个，是21年全年客户数的51.2%。2）红人端，截至22H1平台注册红人账户数累计达到203.9万，职业化红人账户数为65万，较21年末增长11.5万；入驻WEIQ平台的MCN机构数量达到1.2万家，较21年末增长了576家。同时，22H1平台腰尾部红人收入占比83.2%，尾部红人占比28.2%（较21末+4.8pp），头部红人占比14.4%（较21末-2.9pp），平台去中心化进程稳步推进。
    加大研发投入，布局区块链，Web3.0业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”等优质产品，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用，未来Web3.0业务发展值得期待。22H1，公司研发费率为4.4%，yoy+0.6pp，qoq+1.3pp。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应的PE分别为43倍、32倍、27倍。考虑到公司是A股最大的红人运营平台，且背靠新浪，有全国最大的在线社区资源，具备极强的成长性和唯一性，下半年疫情缓解公司业务逐步复苏，维持“买入”评级，建议关注。
    风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。

晨光股份：科力普表现亮眼，传统核心业务修复可期

事件：公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元，同比增长 9.72%；归母净利润 5.29亿元，同比下降 20.65%。单季度来看， 公司 22Q2实现营收 42.05亿元，同比增长 8.53%；归母净利润 2.53亿元，同比下降 25.12%。
    科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看，22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构，提升高端化产品占比，全渠道布局，聚焦线下单店质量提升与线上业务推广， 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元，同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元，同比-9%；上半年零售大店 534家，其中九木较年初增加 18家至 481家，生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小， 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展，入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目，持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元，同比+87%。
    疫后复工复学需求有望好转，传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%，其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升，传统业务占比有所下滑。 随疫情好转，上海等多地恢复正常生产与线下教学， 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复，看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外，办公集采仍具备较大成长空间，公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元，同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。
    上调为“买入”评级。
    风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

广宇发展：把握集团产业优势，推进海陆齐发战略

事件：公司发布] 2022年半年报，上半年公司实现营收 17.7亿元，归母净利润为 4.1亿元。分季度看，公司 Q1/Q2营收分别为 7.9/9.8亿元，Q2环比增长 24%；
    Q1/Q2利润分别为 2.8/1.4亿元，Q2业绩符合预期。
    产业布局逐步完善，推进“海陆齐发”战略。2022年上半年公司新能源发电业务营收达 17.5亿元，总营收占比 98.5%，股权投资金额达 123.6亿元。上半年公司累计装机容量 403万千瓦，其中海风 40万千万（占比 10%）、陆风 279万千瓦（占比 69%）、光伏 74万千瓦（占比 18%）；上半年公司风电利用小时 1160小时（-153小时），光伏发电平均利用小时为 787小时（+58小时）；上半年公司累计完成发电量 41.4亿千瓦时（+2.2%），其中海风 4.8亿千瓦时（-20%），陆风发电量 30亿千瓦时（+4%），光伏发电量 5.8亿千瓦时（+15%），海风发电量下降原因为来风情况不及 21年。
    财务指标优化，资产结构合理。16-21年公司主营业务为房地产开发时，资产负债率常年高居 80%以上，目前公司资产负债率已降至 54%，长期借款占比36%，持有货币资金 58亿元，占资产比重 15%，公司财务指标相比往年优化效果显著，资产负债结构合理，现金流充足，流动性储备良好，保持足够的偿债能力，保障公司后续年度的项目开发建设需求。
    实现集团产业资源协同，提升多能互补能力。公司独特的竞争优势在于与绿发集团的产业协同效应。集团以绿色发展为主题，产业布局涵盖绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等板块，可为公司带来资源配套优势。同时，公司建成了国际领先的“风、光、热、蓄、调、荷”于一体的多能互补、智能调度的纯清洁能源综合利用创新基地，该项目是国家首批多能互补项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年归母净利润将保持 69.0%的复合增长率，公司 22H1净资产为 161.9亿元，我们给予公司 2.4倍 PB 估值，目标价 20.86元，上调为“买入”评级。
    风险提示：行业发展及竞争加剧、项目建设不及预期、项目运营成本上升、税收优惠政策变化等。

四川双马1H2022业绩点评：1H直投贡献最大业绩增量，2H重点关注新产品落地及业绩报酬释放

二季度业绩同比基本持平，1H22归母净利润同比增速收窄。1）公司1H2022年实现营业收入6.21亿元，同比增长14.60%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.79%。其中，2Q22公司实现营业收入3.38亿元，同比增长14.46%，实现归母净利润2.56亿元，同比微增0.55%，造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2）分部来看，1H2022建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.59%/23.41%，毛利占比分别为45.03%/54.97%。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。
    建材：煤价上涨致毛利率下滑明显，增收不增利，中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1）1H2022公司建材分部实现营业收入4.76亿元，同比增长19.70%，实现毛利1.18亿元，同比下滑5.89%。“增收不增利”的主因系原材料煤价上涨明显，使得1H 毛利率同比下滑6.72pct 值24.76%。2）2Q22以来，公司在研发投入方面增长明显，2Q22研发费用为1361万元，同比增加17.7倍，主要用于建材板块的新技术、新工艺研发，一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。
    私募股权：管理费持平，直投贡献主要业绩增量，2H 建议关注新基金落地与业绩报酬释放。1）1H2022，公司PE 板块实现营收1.46亿元，实现毛利1.44亿元，同比基本持平，主要系公司在管PE 项目产生的管理费。2）相比之下，公司1H22实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍，剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5亿收益以外，公司实现的投资净收益仍同比增长超3倍，在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益，成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时，1H22公司公允价值变动损益为-1.30亿元，同比下滑160.61%，显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3）展望2H22，新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。
    考虑到公司业绩基本符合预期，维持22-24EPS 预测值1.89/2.773.72元。采用分部估值法，1）建材：参考可比公司估值，给予22年5.40xPE，对应目标价值11.81亿元；2）私募：参考可比公司估值并给予20%的高成长溢价， 给予22年17.80xPE，对应目标价值218.31亿元。合并目标价值230.12亿元，上调目标价至30.14元，上调公司至买入评级。
    风险提示新产品募集及业绩报酬不及预期，投资收益/公允价值变动存在不确定性，估值下滑风险。

峨眉山A ：进山人次下滑，静待疫后复苏

Q2 疫情影响加 剧，同比由盈转亏公司发布1H22 半年报，公司实现营收2.3 亿元/同比-33%，实现归母净利-0.59 亿元/同比-269%。其中，Q2 实现营收0.83 亿元/同比-61%，实现归母净利-0.63 亿元，同比转亏。
    疫情影响进山人次，旅游相关业务营收下滑受1H22 国内多地爆发新冠疫情，旅游市场复苏受到不利影响，公司经营表现承压。1H22 公司进山人数88.57 万人次/同比-39.28%，实现门票业务收入5228 万元/同比-40%，收入跌幅大于人次跌幅预计主要与公司实施门票优惠政策有关。此外，1H22 公司宾馆酒店业务实现营业收入4701 万元/同比-24.85%，主要系疫情以及酒店改造提升项目施工影响。公司疫情后新业务表现平稳，茶叶零售、数智旅游、旅游演艺项目实现收入6959 万元/同比+3.8%。
    其中，数智旅游项目我们预计实现增长，但旅游演艺项目“只有峨眉山”受上半年停演46 天影响，实现营收210 万元/同比-48%，产生亏损3734 万元。
    成本费用刚性下经营转亏，静待疫后复苏受成本结构偏刚性制约，公司1H22 销售费用率8.5%（+2.85pcts）、管理费用率30.7%（+10.69pcts）整体有所增加，财务费用率1.4%（-0.66pcts）改善主要因理财收入增加，综合影响公司1H22 由盈转亏，其中主要为Q2 产生0.63 亿亏损。中长期看，我们认为短期疫情波动难以预测，但公司作为知名风景名胜区，于区域内竞争优势突出，叠加疫情期间公司仍在积极推动业务多元化发展，疫后业绩有望重回增长轨道。
    盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024 年归母净利为-0.43/1.88/2.24 亿元，其中2023-2024年PE 分别为20/17 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素;新项目运营低于预期。

爱美客点评报告：疫情冲击不改二季度高增，景气持续修复未来新品放量可期

事件:
    爱美客披露 2022年半年报：2022H1公司实现营业收入 8.85亿元，同比增长 39.70%；实现归母净利润 5.91亿元，同比增长 38.90%；实现扣非归母净利润 5.71亿元，同比增长 38.88%。从 Q2单季度来看，公司实现营收 4.54亿元，同比增长 21.41%；实现归母净利润 3.11亿元，同比增长 22.05%。业绩表现略超预期。
    投资要点:
    营收端：疫情冲击 4、5月表现，但景气度修复亮眼。进入二季度以来，4、5月局部地区疫情散点复发，冲击下游医美机构消费场景，机构端部分短暂处于停业状态使得库存消耗放缓，公司方面出货承压；此外，濡白天使等新品推广及铺货亦受到影响。进入六月以来随着疫情形势逐步转好，机构端复工复产稳步推进，公司发货速度开始恢复正常。行业需求端方面，6月以来客单价相对较高的老客补需求趋势明显，带动行业整体业绩快速复苏，医美需求受疫情影响导致延后但并未消失，展望下半年，十一长假或出现显著消费情绪修复，预计未来随疫情形势进一步转好行业整体将迎来持续景气度修复。预计嗨体系列持续高增的同时，濡白天使将作为第二增长曲线加速推进铺货，有望开启放量增长。
    利润端：预计新品占比提升将持续优化产品结构。Q2单季度实现归母 净 利 润 3.11亿 元 ， 单 季 度 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 分 别 为94.3%/68.3%，同比+0.6/0.4pct。分产品看，2022H1溶液类毛利率达到 94.07%，同比提升 0.34pct；凝胶类毛利率达到 96.05%，同比提升 2.74pct。费用率方面，22Q2单季度销售费用率为 7.1%，同比-2pct，环比 Q1-5.4pct，预计来源于疫情影响对于线下销售活动的冲击。预计濡白天使、熊猫针等高价产品占比提升持续优化产品结构，随着公司下半年在新品（濡白天使等）方面加快推广节奏，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测和投资评级 我们看好下半年医美行业景气度持续修复下，嗨体维持稳定增长，濡白天使等新品加速推广、占比持续提升，带来公司盈利能力、产品结构进一步优化。预计公司 2022-2024年营收分别为 22.7、32.0、42.8亿，同比增速 57%/41%/34%；归母 净利润分别为 14.4、20.4、27.3亿，同比增速 50%/42%/33%。对应 2022-2024年动态 PE 分别为 84x、59x、45x。二季度收入端、利润端均实现高增体现公司业绩疫后超预期复苏，进一步验证疫情冲击不会使得需求消失，只会递延，故上调“买入”评级。
    风险提示 监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；
    医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；
    新品推广不及预期风险。

晨化股份公司深度报告：聚醚胺业务有望迎来高增长

精细化工助剂细分行业龙头，研发实力强公司主要产品为改善材料表面性能、难燃性能、柔化性能、流变性能等方面的新材料，主要产品有聚醚改性硅油、聚醚、聚醚胺、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等产品，终端客户广泛分布于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁路、消防、风电、光伏、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建筑安装等领域。公司表面活性剂主要客户为农药、涂料、风电叶片、硅油和纺织印染生产企业，阻燃剂主要客户为聚氨酯生产企业，硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑、光伏相关企业。公司是华东地区具有影响力的表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶产品重要生产基地。依托烷基糖苷产品，公司入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，同时公司掌握间歇法及连续法两种胺合成工艺。长期对研发的投入帮助公司在产品质量及生产成本等领域获得很强竞争力，行业地位进一步提升。公司主要产品设计产能情况：聚醚胺31000吨/年（其中：设计产能 3000吨/年聚醚胺项目在建），烷基糖苷 35000吨/年，阻燃剂 34800吨/年，硅橡胶8500吨/年，聚醚 45400吨/年，硅油 4600吨/年，其他 300吨/年。
    风电需求高增长，聚醚胺或进入黄金发展期供需存缺口，聚醚胺或进入黄金发展期。碳中和背景下全球风电迎来大发展机遇，风电装机量有望持续攀升。风电叶片需求持续释放，直接拉动聚醚胺需求高增长。相比之下，聚醚胺未来两年只有少量产能释放。聚醚胺景气度有望持续提升。值得关注的是，2022下半年预期约 50GW 风电装机量集中释放，聚醚胺的供需矛盾显得尤为突出。
    原材料成本回落，利润有望持续增厚。原油、煤炭等上游原料价格下跌及环氧丙烷产能大幅扩张驱动环氧丙烷价格走弱，作为主要原材料，环氧丙烷价格的下跌将显著降低聚醚胺的生产成本，增厚公司聚醚胺业务利润。
    产能投放持续，成长可期。公司目前聚醚胺设计产能 3.1万吨（3000吨在建），已位列全国第二、全球第四。未来还将投产年产 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，成长性强。
    烷基糖苷产品持续受益农化板块高景气烷基糖苷(简称 APG )具有很多优良的性能，如泡沫丰富、刺激性低、无毒、可完全生物降解等，在不同领域的应用越来越广泛，包括洗涤剂、化妆品、生化、食品添加剂、农药增效剂等。公司烷基糖苷业务下游主要应用领域是日化和农 化。目前家庭洗涤产品是烷基糖苷最主要的应用场景、需求占比 44%，APG 在洗衣液配方中的添加可以明显改善纤维，特别是棉织品的柔软性。随着消费升级及滚筒洗衣机应用比例上升，洗涤领域烷基糖苷的消费增长可期。在农化领域主要应用于草甘膦助剂，俄乌冲突带动粮价走高，海内外草甘膦需求增长。受海外市场种粮积极性持续走强及国内供需格局改善影响，草甘膦价格及生产利润维持强势，烷基糖苷产品将长期受益。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 16.1、21.27、28.29亿元，EPS 分别为 1.73、2.24、2.68元，当前股价对应 PE 分别为 11.4、8.8、7.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示经济景气度下行、聚醚胺行业大幅扩产，股份大幅减持，业绩不达预期、公司产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动的风险等。

高测股份点评报告：中报业绩增长224%；切割设备+切割耗材+代工服务齐放量

2022 年中报：业绩同比增长224%；切割设备+切割耗材+代工服务齐放量1）2022 年中报业绩：营收13.3 亿元、同比增长124%，归母净利润2.4 亿元、同比增长224%。
    单Q2 季度：营收7.8 亿元、同比增长142%；归母净利润1.4 亿元、同比增长273%。核心受益于公司切割设备销售增加、金刚线产能及出货量大幅提升；代加工服务业务产能释放。
    2）分业务营收：切割设备5.6 亿元（占比42%），切割耗材3.3 亿元（占比24%）、代加工服务3.1 亿元（占比23%）、创新业务板块0.76 亿元（占比6%）。
    3）盈利能力：2022 年H1 毛利率38.7%、净利率17.7%，维持高盈利水平。其中单Q2 季度毛利率39.4%、净利率17.8%（环比+0.5pct），预计核心受益于切片代工业务盈利能力提升。
    4）合同负债：截至2022 年6 月30 日，达3.65 亿元，同比增长70%。公司光伏切割设备在手订单11.8 亿元、同比增长61%，创新业务设备在手订单2,488 万元、同比持平。
    5）研发投入：2022 年上半年0.83 亿元，同比增长71%，占营收比6.2%。公司围绕光伏“大尺寸、薄片化、细线化”等新技术持续研发，在半导体、磁材设备领域持续布局。
    光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025 年单晶硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。
    2）切割耗材：目前公司拥有2500 万公里金刚线产能，计划壶关年产12000 万千米扩产，产能将大幅提升。已实现40μm、38μm 及36μm 金刚线批量销售，同时储备钨丝金刚线技术。
    光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，已批量供应155-150μm 大尺寸硅片，并具备量产120μm HJT 半棒半片能力，与通威、美科、京运通、阳光能源、双良、润阳、英发等企业建立硅片代工合作。公司2022 年底产能将达21GW、未来规划47GW，将成为公司业绩重要增长点。
    泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备实现700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在2021 年实现批量销售。
    投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计2022-2024 年归母净利润5.1/6.8/9.2 亿元，同比增长196%/32%/36%，对应PE 46/34/25倍。维持“买入”级。
    风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

铖昌科技点评报告：半年报符合预期，中国星链爆发前期，持续看好公司发展

投资事件 铖昌科技发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 投资要点
    公司半年报符合预期，全年业绩更值得期待 公司主营业务收入季节波动较大，下半年收入确认相对较多。公司上半年业绩增速符合预期，我们持续看好公司全年业绩，预计2022年归母净利润1.80亿元。
    军工行业维持高景气度，公司地面业务快速增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、机载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。
    卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。
    实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。
    投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为74.51/57.12/41.08倍，给予“买入”评级。
    风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

海思科：环泊酚销售超预期，创新转型成果初现

事件： 海思科发布 2022年半年度报告，实现营业收入 12.47亿元，同比下降 2.26%；
    归属于上市公司股东的净利润 6982.22万元，同比下降 78.20%， 扣非净利润 5108万元，同比增长 93.87%;
    环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退：
    1） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的 1类静脉麻醉药物，于 2020年 12月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比， 环泊酚具有“两快五少”的临床优势， 具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到 2022年 6月底， 2022年上半年销售数量约 150万支，已进入 900多家医院，其中三甲以上医院占比达 55%。
    同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。 公司全年医院覆盖目标为达到 1,400家左右，销量目标 400万支以上。
    2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约 10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。
    整体费用控制良好， 费用率有所下降， 2022年上半年，公司1) 销售费用 4.43亿元，同比增长 2.39%，销售费用率为 35.54%， 上升 1.61pct；
    2) 管理费用 1.50亿元，同比降低 10.39%，管理费用率 12.04%， 下降 1.1pct；
    3) 研发费用 1.80亿元，同比降低 7.2%，研发费用率 15.7%， 下降 0.76pct；
    4) 公司整体毛利率为 68.9%， 去年同期 64.4%， 比去年同期上升 4.5pct。
    研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：
    1) 长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于 2022年底申报 NDA；
    2) 神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；
    3）抗肿瘤药物 HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验；
    4) 改良型创新药 HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679以及血液系统疾病药物 HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。
    5）公司拥有 Protac 技术平台、PDC 技术平台等，预计年底完成 2个 Protac 项目的 IND申报， 1个 PDC 项目进入 PCC 开发阶段；
    盈利预测和投资建议： 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 34.7亿元、 45.3亿元、55.5亿元； 同比分别增长 25%、 30.4%、 22.6%； 对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024年净利润分别为 1.6、 5.2、 9.5亿元（前值为 0.4、 4.4、 8.6亿元）。 公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。
    风险提示： 药品研发的风险，市场容量不及预期的风险， 药品降价风险等。

东方财富：业绩稳健增长，品牌优势稳固

东方财富披露 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营业收入 63.08亿元,同比增长 9.13%； 实现归母净利润 44.44亿元， 同比增长 19.23%。 上半年加权平均净资产收益率为 8.04%， 同比下降 2.42个百分点。 基本每股收益为 0.34元， 同比增长 13.33%。
    经纪业务收入同比增长 27.99%， 利息收入同比增长 19.23%。 2022年上半年，A 股日均成交额为 9761亿元， 同比增长 7.38%； 上半年末， 两融余额为 16033亿元， 同比下降 10.14%。 公司证券业务上半年收入占比为 63%， 其中实现经纪业务收入 24.42亿元， 同比增长 27.99%； 实现利息收入 11.84亿元， 同比增长 19.23%。 公司代理买卖证券款同比增长 6.7%， 主要由于证券业务、 基金销售业务代理买卖证券款增加。
    基金保有量地位稳固， 财富管理能力行业领先。 2022年上半年， 公司实现基金代销业务收入 22.02亿元， 同比下降 8.14%， 收入占比为 35%。 截至 2022年二季度， 天天基金股票+混合公募基金保有规模为 5078亿元， 排在行业第三位； 非货币市场公募基金保有规模为 6695亿元， 同样位列行业第三位。
    研发费用同比提升 71.10%。 公司作为中国领先的互联网财富管理综合运营商， 依然在市场弱势时发挥了平台优势。 2022年上半年， 公司营业总成本为20.67亿元， 同比增长 16.32%。 上半年研发费用为 2.29亿元， 同比提升93.94%， 主要由于公司加大了对研发的投入。
    资本实力进一步增强。 报告期内， 公司完成可转债“东财转 3” 转股及摘牌工作， 向东方财富证券增资 160.05亿元， 进一步增强了东方财富证券资本实力。 东方财富证券完成短期融资券、 公募债等债券发行工作， 进一步丰富融资手段， 降低融资成本， 为公司业务的持续健康发展提供了资金支持。
    风险提示： 网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险； 一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险； 市场竞争加剧的风险； 市场下跌对券商业绩带来不确定性等。
    投资建议： 作为 A 股唯一一家互联网券商， 公司竞争赛道独特， 成本、 流量优势明显， 基金保有量规模稳健增长， 资本实力也进一步增强。 基于公司良好的业绩表现和成长空间， 我们预测 2022-2024年净利润为 101.72亿元、127.58亿元、 156.28亿元， 增速为 19%/25%/22%， 当前股价对应的 PE 为24.8/19.8/16.2x， PB 为 3.5/3.4/2.8x。 我们对公司维持“买入” 评级。

极米科技新品发布点评：新品重磅发布，见证极米创新之光

新品发布亮点突出，公司业务成长性有望进一步提升2022年 8月 11日极米科技发布两款新品， 极米神灯创始版及 H5新品。 极米神灯为国内市场首款智能吸顶灯投影产品，致力于探索卧室投影终极形态； 旗舰新品 H5在亮度、散热、画面自适应等方面较 H3S 性能提升。 我们认为， 两款产品分别在投影场景拓展和产品性能升级亮点突出，有望驱动公司未来销量提升。
    极米神灯解决卧室投影核心需求，旗舰机型 H5性能升级极米神灯： 极米神灯的前身为公司于 2018年在日本市场推出的三合一智能投影产品阿拉丁吸顶灯， 在日本市场累计销量超过 20万台，连续 4年日本家用投影市场销量第一。第三代智能投影产品在中国化身“极米神灯”，打造卧室空间无禁区，安装于天花板， 0.7:1短投射比和 32度大角度电动镜头位移，投影光线不设限，声音画面同步，远程语音控制实时在线。 相比日本阿拉丁，极米神灯在亮度、噪音、内存光源寿命有一定升级。 极米神灯解决卧室投影防射眼、不占地、声音体验好等核心需求， 且提供免费上门安装服务，对于卧室面积较小、喜好卧室大屏沉浸式观影的消费者具有较高的吸引力。

海德股份：增资并控股数字技术公司以科技赋能个贷不良业务，个贷不良业务有望成为新的利润增长点

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。
    公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。
    2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

佩蒂股份深度报告：双轮驱动、品类拓展，高速成长的宠物细分龙头

投资要点 公司概况：国内领先的宠物行业细分龙头1）佩蒂股份是成立于2002年，2017年在A 股上市，是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新，不断进军海外扩充产能，发展主粮扩充品类。
    2）发布2022年股票激励计划和员工持股计划，绑定优秀人才，激发增长动力。
    3）2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响，业绩短期承压，目前已经恢复较快增长。
    行业层面：疫情影响下凸显刚性，行业加速发展1）海外市场：疫情下美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%，凸显刚需属性。海外市场较为成熟，行业集中度较高，雀巢和玛氏打造多品牌矩阵，通过技术和渠道优势占据市场前列。
    2）国内市场：高速发展方兴未艾，随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入，三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁，国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。
    海外业务：生产恢复、产能完善，开启新发展阶段在国外市场佩蒂主要采用ODM 模式，客户集中度较高（2021年五大客户占比80%），通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户，带动海外业务发展。
    为应对产地国订单天花板和贸易壁垒，佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复，叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放，步入新发展阶段。
    国内业务：策略调整，发力自主品牌1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。
    2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。
    3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第5代（欧美普遍为第3代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。
    盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头，凭借海外国内业务双轮驱动，从零食向主粮品类拓展，大力发展自主品牌，正处于发展的快车道。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%，对应PE 分别为27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值，22年合理市值为55亿元，较当前有32%的涨幅，给出“买入”评级。
    风险提示自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险

柏楚电子:疫情影响业绩承压，下半年有望迎需求拐点

事件：8月8日，公司公布22年中报，实现营业收入4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润2.48亿元，同比-16.76%，符合预期。
    投资要点 疫情导致二季度业绩整体承压，但切割头业务推进顺利。受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司单Q2收入4.09亿元、同比-12.36%；归母净利润2.48亿元、同比-16.76%。不过，报告期内公司在行业内的领先地位依然稳固，中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。公司智能切割头产品突破传统切割头的技术限制，“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略获得市场端的高度认可，上半年销售收入7029万元、实现同比翻倍以上的增长。此外，根据公司微信公众号披露，公司自动化焊接控制技术取得重大突破，从图纸、切割、焊接、装配、表面处理、MES多方位助力钢构加工自动化；并与鸿路钢构达成合作，共同开启钢结构行业智能制造时代，打开公司长期成长天花板。
    盈利能力略有下滑。22H1，公司毛利率、净利率分别为78.96%、62.18%，同比-1.78pct/-1.89pct。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.70%/3.54%/10.58%，三者合计19.82%、同比+4pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.15%，主因公司利息收入增加所致 通用机械需求有望在下半年触底回升。制造业投资仍处于21年二季度以来的下行通道，我们认为通用机械需求增速底部出现在今年下半年。经历了5-6月的疫后回补后，数控刀具、机床、注塑机等产品的需求出现短暂回落，但是幅度不会太大，今年下半年将探明底部。激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点。
    盈利预测及投资建议 受上半年疫情影响，下调公司2022-24年归母净利润为5.86（-21%）/8.21（-15%）/10.82（-10%）亿元，对应PE 分别为69/49/37倍。考虑到通用机械需求有望在下半年触底回升以及公司多行业延展的高成长性，上调公司“买入”评级。
    风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；存货过快增长风险。

长川科技系列跟踪报告之四：拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩

重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。2021年公司研发投入为 3.53亿元，在总营业收入中占比达 23.36%。
    拟间接控股的 EXIS 拥有良好的客户资源，优质资产的注入有望增厚公司业绩。
    公司拟收购的标的公司长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域，下游客户主要为大型半导体生产公司及半导体封装测试企业，包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。EXIS 2021年的营收为 3.39亿元，占公司 2021年营收 15.11亿元的 22.5%；净利润为 0.91亿元，占公司 2021年净利润 2.18亿元的 41.7%。
    优质资产的注入有望增厚公司的业绩。
    EXIS 专注转塔式分选机，有望实现公司分选机产品的全覆盖。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，其中测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式、平移式、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；
    AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。
    EXIS 主要产品为转塔式分选机，公司与 EXIS 在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同，本次交易有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，符合公司未来发展战略布局。
    盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。
    公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们上调 2022-2024年的归母净利润分别为 5.51亿元（上调 21.6%）、8.17亿元（上调 16.2%）、11.60亿元（上调 18.0%），对应的 PE 值分别为 56x/38x/27x，盈利有望持续提升，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期

盛美上海深度研究：内生研发实力突出，平台化+国际化铸就中国TEL

【投资要点】
    公司为国内领先的半导体设备平台型厂商，主要产品为清洗设备、电镀设备、炉管（潜在应用领域包括了LPCVD、氧化、退火、ALD）、先进封装湿法设备等，母公司ACMR披露2022年还将推出2个新产品线，进一步打开公司产品覆盖的市场空间。目前公司已经形成多产品线矩阵，成为继北方华创后国内第二家半导体平台型厂商，有望成为半导体设备公司雁形阵列中的头雁公司。
    公司是内生研发实力突出的创新型+国际化半导体设备企业，多项自研技术已达到国际领先水平，正逐步突破国际头部客户，未来有望成为中国国际化半导体设备的代表。且更加平衡的国内外客户结构，有助于其更好对冲半导体设备行业波动，成为穿越周期的优质机会。
    2个新产品线预计将极大提升公司产品覆盖的市场空间。公司在存储领域积累丰富，产品力强，有望深度受益未来数年国内存储晶圆厂持续扩产，同时公司在逻辑晶圆厂也具备较强竞争力。
    2022年市场整体风险偏好显著下降，导致成长板块整体估值收缩，其中高估值的半导体板块首当其冲。目前电子行业估值仍位于接近历史底部位置，中长期投资价值凸显。半导体设备板块整体景气度持续，长期国内外市场空间巨大，深水养大鱼，大概率能产生多家伟大公司。目前具有研发优势的平台型公司处于极具长期投资价值的阶段。
    【投资建议】
    预计公司2022-2024年收入分别为25.34、39.15、58.37亿元，归母净利润分别为4.1、6.2、8.5亿元，PE分别为119X、79X、58X，PS分别为19X、12X、8X，受疫情影响一季度收入确认节奏，后续业绩释放恢复正常，上调评级至“买入”评级，12个月目标价136元，对应2023年15倍PS。