同仁堂公司动态点评：转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展

事件：1）6月 22日，同仁堂股份（以下简称“公司”）发布公告，公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂科技”）将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司（以下简称“同仁堂第二中医医院”）49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司（以下简称“南三环中路药店”）49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）。股权转让后，同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权，51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人，本次交易构成关联交易。2）6月 20日，同仁堂科技发布公告，已同意分别以 4201.23万元和 1937.63万元转让同仁堂第二中医医院 49%股权和南三环中路药店 49%股权。
    公司层面：释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店，2021年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近 30万人次，较上年同期涨幅 18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类，并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品，满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入 2.25亿元，同比增长 8.89%；实现归母净利润 722.7万元，同比增长 66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统，带动相应中医医院和药店的高质量发展，另一方面增加 6138.75万元的营运资金，提升公司营运能力。
    集团层面：助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司，主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局 2021年 5月发布的第七次人口普查信息，截至 2020年 11月 1日我国 60岁及以上人口的比重为 18.70%（+5.44pct）；65岁及以上人口占比 13.50%（+4.63pct）。
    人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长，医养结合是将 现代医疗技术与养老服务有效结合，可以进一步满足人口老龄化下的需求，但目前机构医养结合程度较低，市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源，打通各大板块。
    深化精细化管理，落实大品种战略。公司治理方面，公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理，精细化管理水平不断提升，为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面，公司围绕 16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略，以大品种为主，发展品种为辅，合理优化资源配置，加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。
    投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级，叠加政策带来的竞争格局优化，公司作为中药行业龙头企业，高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。
    2022是国企改革三年行动方案的最后一年，也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022-2024EPS 分别为 1.10元、1.33元和 1.57元， PE 分别为 48X、40X 和 34X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。

至纯科技：湿法设备进入收获季，高纯工艺受益泛半导体

以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工

山西汾酒公司动态点评：引领清香大品类升级，坚持高质量发展路线

事件：1）6月 1日，由市场监管总局、国家标准管理委员会修订发布的《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》国家标准（以下简称新国标）正式实施。新国标明确白酒不得使用非谷物食用酒精和食品添加剂，同时，调香白酒被剔除出白酒行列，重新定义为配制酒。
    2）6月 7日，汾酒董事长袁清茂与华致酒行董事长吴向东举行工作会谈，双方希望能够继续加强沟通协作，聚焦高端产品的合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值的提升，强强联合。（来源：山西汾酒官方公众号）3）6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。（来源：山西汾酒官方公众号）4）2022年“618”购物节期间，京东汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%，获得“618”当天与“618”全周期的白酒品牌店铺排行榜第一的成绩，达成 2020-2022年“618”三连冠；天猫汾酒官方旗舰店青花系列产品同比增长 94.6%，获得“618”当天与“618”全周期白酒品牌店铺排行榜第三的成绩。在直播电商赛道，汾酒品牌表现良好，其中快手汾酒官方旗舰店在“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第一，抖音汾酒旗舰店“618”全周期白酒品牌店铺排行榜排名第三。（来源：汾酒销售公司官方公众号） 调香白酒被剔除出白酒行列，行业品质升级加速。新国标明确表示，凡是添加了用于调香调味食品添加剂的酒或使用了非谷物食用酒精，称为配制酒或调香白酒而非白酒。新国标提高了行业门槛，加速了中低端产品的洗牌，提升了白酒行业集中度向龙头企业聚拢。根据 2021年中国酒业经济运行报告，2021年白酒头部企业表现较好，2019-2021CR5销售收入占全行业年度销售收入比重分别为 33.2%/34.9%/40%，行业集中度逐渐提升。 山西汾酒在历史长河中不断被验证其香型稀缺性和客户的广度、粘度，山西汾酒承担着作为清香龙头带动整个清香品类崛起的重任。汾酒2021/2022Q1实现营收分别为 199.71/105.30亿元，分别同比增长42.75%/43.62%；实现归母净利润分别为 53.14/37.10亿元，分别同比增长72.56%/70.03%。公司在市场布局和渠道管控方面成效显著，公司未来目标剑指“三分天下必有其一”，实现汾酒复兴大业。
    青花系列成为重要抓手，推动品牌高端化进程。清香型白酒归母净利润占比远低于营收占比，产品矩阵升级策略已是行业共识。未来有望在进一步优化战略大单品同时，发展多样化、时尚化、个性化、低度化产品。2020年 9月推出的青花 30复兴版将青花 30由原有的 500元价格带提升至千元价格带，青花系列作为高端产品代表在京东 2022年“618”购物节期间销售额同比增长 50%，其中青花 30复兴版同比增长 106%。公司围绕“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，通过多年来低端产品玻汾的消费者培育，带动腰部产品老白汾和中高端产品青花系列放量增长，品牌价格带逐步上移。6月 7日，公司与酒业流通龙头华致酒行进行工作会谈，体现了双方聚焦高端产品合作与汾酒、竹叶青酒品牌价值提升的强强联合。
    坚持精细化管理，着力提质增效。在 2021年业绩说明会上，汾酒总经理谭忠豹表示将从科研平台建设、供应链管理、数字化转型、能源技术创新、人才管理、全面预防管理制度六大方面推动公司高速+高质量发展。产品质量是企业发展的基石，公司一直秉持“质量是企业的生命线”的口号。
    2021年公司牵头清香型白酒、露酒国家标准制修订工作，发布与国际接轨的青花汾酒企业标准。2022年 6月 9日，汾酒集团质量大会隆重召开。
    汾酒董事长袁清茂签发《汾酒质量提升白皮书》《汾酒产品质量监控总图》，就进一步强化和提升汾酒集团质量工作水平，提出三点要求：一要大发展观树牢质量意识；二是以大系统观构建质量体系；三是以大责任观实施质量战略。持续强化生态酿造、食品安全标准、质量安全溯源、原粮基地四大系统建设。
    盈利预测与投资建议：公司作为清香型龙头企业，对外立足于白酒大局、清香品类大局，对内聚焦汾酒复兴大业。在中高端产品放量推动整体价格带上移的量价齐升背景下，公司业绩具有确定性和成长性。我们预计2022-2024年公司营业收入为 266.
    13、342.06、424.51亿元，归母净利润为 71.92、94.6、119.49亿元，EPS 分别为 5.89、7.75、9.79元/股，对应PE 为 54、41、33X，考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。

广誉远:股东大会圆满结束，国药老字号整装待发

事件2022年6月24日，广誉远中药股份有限公司2021年年度股东大会在山西太谷召开。会议审议通过了《公司2021年年度股东大会会议须知》《公司2021年年度股东大会会议议程》《公司董事会2021年度工作报告》《公司监事会2021年度工作报告》《公司2021年度财务决算及2022年财务预算报告》等议案。
    事件点评直面历史问题，稳健经营确保广誉远落叶归根。
    2021年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021年公司总资产为31.02亿元，归属于上市公司股东净资产为20.99亿元。报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降23%。
    受综合因素影响，归属于上市公司股东净利润为-3.16亿元，出现亏损。
    不过公司实施了较为稳健的经营策略和积极的营销策略，加大终端动销力度，加强制度流程改革和绩效考核，全力保障渠道库存趋于良性、改善经营性现金流、降低应收账款的目标达成。2021年公司加大应收账款清收力度，2021年公司销售回款达到11.07亿元，同比增长26%。
    这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021年经营性现金流量净额转正为8,137万元，比上年同期-7,552万元增长1.57亿元。
    2021年年多维优化，为后续发展打下良好基础。
    2021年作为公司转型之年，在渠道、品牌以及生产研发上都打下良好基础。
    1.渠道基础：聚焦核心市场和核心终端开拓渠道。
    传统中药方面，强化直营管理下的“自营+合伙人”模式，2021年共签订一级商200余家，二级商130余家，新增开发各级医院近千家，OTC部有效管理终端门店突破60,000家。电商领域与阿里、京东两大核心平台强化合作，2021年电商部业绩同比增长35%。
    精品中药方面，以“品牌+文化”输出为出发点，以高端私享平台+社群营销模式导入新的用户流量。全年新晋代理商47名，终端门店达到381家，其中国医馆29家，国药堂、店中店和展示店352家。
    养生酒方面，聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12个，战略合作连锁74家，布点核心门店6,518家。
    2.品牌形象：品牌建设主要从企业品牌打造、产品品牌塑造两个维度展开。企业品牌方面，以广誉远480周年为契机，多渠道提升企业品牌势能；产品品牌方面，以定坤丹为主，抢夺头部平台流量，通过平安好医生、名医在线等垂直媒体口碑运营，深化产品市场教育，增强医生背书等。
    3.生产研发：生产上，选取道地药材，遵循古法炮制工艺，按照GMP规范要求组织生产，实行最严格生产过程控制，并顺应市场需求，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品，不断丰富产品结构，增加新的利润增长点。
    研发方面，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目，全年共获得发明专利授权证书2件；获得山西省科技进步二等奖1项；获批省级科技创新平台1个；获得山西省科技厅中央引导地方专项立项1项；完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目超过27个，发表相关论文26篇，累计收录SCI论文16篇。
    2022年年加速推进，战略规划逐步清晰，打造“高品质中药领导者”的金字招牌。
    2022年公司改革也在加速推进中，一方面是人事上，核心经营管理岗位逐步变更，并且相关专业背景契合公司长远发展。
    2022年2月底，财务总监傅淑红因工作变动，申请辞去公司财务总监职务，公司聘任王俊波为新任财务总监；4月11日，广誉远提请股东大会免去王斌全独董职务，并提名李先荣为独董候选人；5月10日，证券事务代表康云因个人原因辞去公司证券事务代表职务；5月19日，副总裁傅淑因个人原因辞去公司副总裁职务；6月23日，公司副总裁张懿和梁鹏因个人原因辞职。
    董事长与副董事长履历丰富，体现山西国资对广誉远重视。董事长鞠振曾任山西省农业农村厅党组书记，厅长；副董事长李晓军曾任山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司党委常委,总会计师。两位也都在神农科技担任要职，鞠振为党委书记、董事长，李晓军为总会计师。
    另一方面，在山西省委“32字要求”和“中医药强省”的战略下，公司战略逐步清晰。
    2020年3月24日，山西省委、省政府印发《关于建设中医药强省的实施方案》，到2030年全面建成中医药强省。其中重点指标中的一条：3个中药材加工企业年销售额超过5亿元，1-3个中药生产企业年销售额超过50亿元，5个主导性产品年销售额超过5亿元。
    公司目前着力构建“一基一链一圈”的发展格局（“一基”即以高品质中药为基；“一链”即打造立足山西、辐射全国的中药全产业链；“一圈”即打造国内高品质中医药大健康生态圈，统筹推进党的建设、战略规划、治理优化、渠道重塑、品牌升级等各项工作，持续擦亮500年中医药“金字招牌”。
    2022年年一季报经营初见成效，国药老字号行稳致远。
    22Q1营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98个百分点。各费用率皆为2021年以来最低值。3.应收账款为2019年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021年逐季应收账款都在减少，到了22Q1应收账款为11.68亿元，较2020年的最大值15.60亿元减少3.9亿元。
    对于2022年全年，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。我们认为目标设定稳健，将助力国药老字号行稳致远。
    投资建议公司股东大会顺利落幕，公司战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，我们看好公司未来的长远发展，因此上调投资评级为“买入”。盈利预测暂不做调整，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS为0.09/0.35/0.57元，对应估值为383X/99X/61X。上调投资评级为“买入”评级。
    风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

天合光能公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

报告导读公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。
    投资要点 规划投建一体化产能，有望于 2023年底/2025年底分期建成本次项目一期建设 10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于 2023年底前完成；二期建 设 20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。
    战略布局 N 型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到 15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自 2015年开始布局 TOPCon 电池研发，210大尺寸 TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过 24.5%，最高可实现 25.5%。目前宿迁 8GW 生产线正在建设中，预计 2022年下半年投产。此次公司建立部分 N 型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在 N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。
    盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 35.89、49.45、60.60亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.73、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 37、27、22倍。
    风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

泰林生物点评：拟5亿投建富阳新项目，生命健康产业布局再强化

事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。
    公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD 试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。
    2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR 53%，相关医疗装备国产替代大势所趋弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR 约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。
    公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。
    2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。
    疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC 膜市场空间弹性大！2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC 膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC 膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC 膜有望大幅抬升公司业绩。
    盈利预测：NC 膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E 17/13/10X。伴随公司NC 膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC 膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。
    风险提示1）NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

中国中免：Looking past the weak 2Q;earnings risk diminishing as consensus is subtly edging down;upgrade to BUY

We believe the worst for CTGDF is likely over, upon signs of re-opening in Shanghai from June onwards and the gradual rollout of pro-growth policies. While domestic travelling, in our view, might not stand at the forefront to see immediate benefits from the re-opening, expectation of travel resumption has been building up towards 3Q with reference to the cases over past few years. From here, we see scope for travelling demand to recover sequentially into 4Q, particularly when the quarter is seasonally clustered with festivals and shopping campaigns that catalyze leisure spending. Earnings-wise, 2Q should look dismal given a c.90% decline in airport traffic to Shanghai Airport and that to Hainan, in our view, unlikely to look significantly better. City-wise lockdown could also represent a temporary hiccup in delivery logistics for online sales. That said, our channel check suggested that margins have been holding relatively well during 5.1, as contrasted to our previous expectation that underpinned our HOLD rating. Consider also when consensus gradually edges towards our below-market estimates (we were 6%+ below), CTGDF’s risk-reward is turning more favorable to us. We recommend investors to look past the weak 2Q, which is gradually being priced-in, and we upgraded CTGDF to BUY with a higher TP of RMB232 (from RMB192).
    Earnings revisions. We cut our 2022E revenue by c.17% as a result of 1) a 19% cut in 2022E revenue of Shanghai Airport/ Sunrise; and 2) an 18% cut in 2022E Hainan offshore duty-free related revenue which now stands at RMB67bn (from RMB81bn). Separately, we raised our 2022/23E GPM by 1.5/1.3pp. These in aggregate explain a 12% cut in our 2022E net profits. We are still c.6% below consensus.
    Hainan’s duty-free related sales target. We also lowered our forecast from the official RMB100bn to RMB80bn, based on an 80%+ market share (2021: c90%) that CTGDF could achieve on the island.
    Valuation. Our new TP is now based on 46.5x (up from 34.0x) end-22E P/E which represents 2-year average (up from -1sd below average) since mid- 2020. We raise our target multiple to reflect the potential and imminent re-rating which will likely be fueled by the sequentially recovering, though bumpy, domestic tourist traffic.

燕京啤酒：谈起燕京我们应该关注什么？

如何看待U8的发展？漓泉1998一经上市大获成功，其成功经验为燕京U8的发展奠定基础，大单品战略当前初现成效。三重视角探究U8成功之道。产品角度：优秀的品质与年轻化设计助力U8成功。从美日啤酒市场发展经验来看，“淡”字当头，U8小度而味不寡，同时整体年轻化设计一改燕京过去形象老酒问题；战略角度：凝聚公司合力，全力打造大单品。燕京过去全国布局但产品分散缺乏聚焦，U8作为核心大单品第一次凝聚公司上下合力，战略重要意义不言而喻，2021年U8在表观已开始贡献盈利能力；战术角度：把握竞品薄弱价位，强化渠道推力加速发展。燕京积极把握竞品薄弱价格带布局U8，预计强渠道推力亦是大单品放量重要原因。
    如何其他大单品的发展？大单品不应是“孤勇者”，各家啤酒企业均建立自上而下的产品体系分享发展红利，燕京当前换新升级鲜啤2022，定价6元与定价8元的燕京U8形成合力，未来我们或能期待燕京对各产品线的进一步梳理，以大单品构建产品体系是燕京持续带动产品结构优化的关键所在。
    降本增效：当前进度与未来空间
    如何看待降本增效当前的进度？弱势子公司仍是公司盈利拖累，但是从2021年所得税率进一步下降、少数股东权益占比降低可见公司减亏正如期推进，当前强势子公司盈利稳健，U8或带动更多市场强化盈利。从经营效率角度来看，人效优化在表观仍在持续，2021年人均创收同比增长17.1%，同时淡季扭亏持续推进，扣非归母净利润视角下Q4减亏明显、Q1基本扭亏为盈，势头正好。
    如何看待降本增效未来的空间？人效提升角度，整体对标华润/青啤，预计燕京EBITDA Margin仍有10.8/6.3pct提升空间；生产端与销售端分别对标青啤，预计燕京EBITDA Margin有4.4pct提升空间；未来若能启动正式关厂，预计燕京EBIT Margin至少有2.7pct的进一步提升空间。
    盈利预测：PE视角下公司估值常年处于高位，但EV/EBITDA视角下仍具估值性价比，当前股价对应2022-2024年EV/EBITDA为14.4/10.9/8.6x，相对处于效能稳定期的啤酒企业EV/EBITDA多位于15倍左右，但盈利能力快速提升阶段下EV/EBITDA亦有快速提升，我们认为当前燕京啤酒估值尚未完全反应未来降本增效带来的盈利能力快速提升，中期视角下市值仍有较大上涨空间，看好公司未来大单品放量与降本增效举措持续落地，上调至“买入”评级。
    风险提示：燕京U8推广不及预期，疫情反复影响啤酒动销，降本增效进度不及预期，模型测算具有局限性等。

天宜上佳：加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极

渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显，碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/建设中产能超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨；替换需求方面，按照老产能贡献产量为200GW，对应热场的替换需求约为3500吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计2022年，新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。
    布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021年9月开始逐步释放产能，当年即形成233吨产出，毛利率、净利率分别达到60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至0.42元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时，节约人工成本，提升生产效率。
    碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加；公司2016年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司2016年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023年有望开启量产供应，实现行业领先。
    盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，对应PE估值27.7/17.0/14.7倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。
    风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。

君亭酒店：优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现

事件：公司拟向特定对象发行 ] A 股股票募资不超过 5.17亿元，其中 4.64亿元用于新增直营店投资开发项目，0.54亿元用于现有门店装修升级。
    募资重点打造旗舰直营店。公司计划在未来三年内分三批（6、4、5）新增 15家直营门店，公司第一批新增门店包含 Pagoda与夜泊君亭等品牌，为公司重点打造的旗舰项目。第一批新增 6家门店分别位于杭州西湖（Pagoda）、杭州滨江、杭州国际文化旅游学院、无锡、北京与深圳。其中北京与深圳门店作为公司落子华北与粤港澳大湾区市场的支点项目，其成功开办具有较高的战略价值。
    升级现有门店，稳固底盘提升持续盈利能力。募资 0.54亿元用于 6家现有直营门店的二次装修，其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于 2019年实现营收 4281万元，贡献利润 1342万元，当年 RevPAR 634元。中星君亭门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。
    新增项目单店 2500万+营收对应 500万+利润，优秀单店模型可复制。全部 15家直营店项目投入运营之后预计新增 2384间客房（对应单店 159间房规模），预计平稳期年新增 4亿元营收，贡献 0.77亿元利润，对应单店营收 2680万元，单店盈利 515万元，单店净利率 19%。公司于 18/19年直营门店数据为（考虑成熟门店）平均单店营收 2500万，对应近 500万净利润，我们认为公司通过灵活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优势，具备区域市场极高竞争力的模式下，在现有目标规模范围内，其门店扩张可以带来利润的线性扩张，若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行，则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。
    盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 0.8、1.4、2.5亿元（对应三年业绩复合增速 71%），对应 PE 为 83、46、25倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，定增不及预期，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。

欧普康视：获批硫酸阿托品滴眼液，完善眼视光领域布局

事件2022年 6月 1日，欧普康视发布公告，其控股子公司合肥康视眼科医院于近日获得安徽省药品监督管理局颁发的《医疗机构制剂注册批件》。
    本次注册的完成，使得公司控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品用于儿童青少年近视防控，以满足临床对该品种的需求。
    经营分析公司获批 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液。获批制剂硫酸阿托品滴眼液的适应症为，降低近距离工作引起的短暂性近视，规格为 5ml：0.5mg。0.01%低浓度阿托品用于儿童青少年近视进展的临床研究已有多年，在 2019年国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中提到：低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展。国内已有其他医院取得 0.01%低浓度阿托品的院内制剂注册批件。我们认为公司 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液有望与公司现有的角膜塑形镜产品形成协同作用。
    公司旗下安徽医科大学康视眼科医院已获得互联网医院执业资质。5月 16号，欧普康视旗下安徽医科大学康视眼科医院，已完成互联网医院全部执业登记手续，获得互联网医院执业资质。可以让患者足不出户在线上预约挂号、在线复诊、开药缴费，还可以享受配药到家等服务，实现了医患线上多形式交流互动，为患者提供线上线下一体化全流程的服务。
    公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。
    盈利调整与投资建议考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司 22-24年实现归母净利润 7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长 34%、32%、31%，对应 EPS 分别为 0.88、1.16、1.52元，对应 PE 倍数分别为 41、31、23。
    维持“买入”评级。
    风险提示医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

新洁能：功率器件设计龙头，光伏储能带来新机遇

投资要点：
    公司是国内功率器件设计类龙头企业之一， 是国内MOSFET品类最齐全且产品技术领先的公司， IGBT产品已经量产并实现规模销售， 功率模组/SiC/GaN等系列产品进展明确，业绩持续释放。
    电动汽车/新能源发电蓬勃发展，功率器件迎来行业性机遇在碳达峰碳中和的时代背景下，新能源汽车和新能源发电面临庞大的市场需求。中国新能源汽车销量2021年达到352万辆，同比增长158%，根据IDC预测， 2022年销量预计达到523万辆。新能源发电建设投入力度始终位于高位， 2022年全球光伏新增装机量预计达到200-220GW，同比增长30%左右。
    作为电路的核心器件，功率板块将持续受益于新能源行业的快速发展。
    产品持续迭代升级， IGBT及第三代半导体进展顺利公司产品结构不断改善， 成熟产品沟槽型MOS收入占比从2020年55.79%降至2021年45.31%；屏蔽栅MOS占比从2020年31.69%提升至2021年38.96%； IGBT占比从2020年1.34%提升至2021年5.39%，实现超8000万收入，向光伏逆变器和光伏储能客户出货量大增。而功率模组和SiC/GaN功率器件研发顺利推进， 1200V新能源汽车用SiC MOSFET平台开发顺利，产品首次流片验证完成。
    战略合作保障晶圆产能，自主封装能力不断提升公司与国内功率半导体晶圆代工龙头华虹宏力建立了长期战略合作关系，是国内唯一一家在华虹一、二、三、七厂均已实现投产的功率半导体公司。
    在后端封装环节，子公司电基集成2021年产能已达1014kk，自主封装比例接近40%， IGBT系列产品的多数封装外形已经实现稳定量产， 开发的TOLL封装是输出功率等级最大的贴片封装外形并形成量产销售。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比 分 别 增 长 28.56%/26.73%/22.89% ， 三 年 GACR 约 25% ； EPS 分 别 为2.64/3.34/4.11元，对应PE为38/30/25。 DCF估值法测得公司合理价值120.05元；综合DCF和PE估值法，参考Fabless功率公司估值， 鉴于公司光伏IGBT等产品快速放量， 我们给予公司22年50倍PE， 目标价132元， 维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。

中际联合：风机安全升降设备龙头，三重因素助力公司业绩稳定增长

核心观点：中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。
    高成长性：2012-2021年，公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性：2012-2021年，公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压，另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至20倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。
    核心逻辑：“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长①量：公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。
    ②价：公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。
    ③多元化：以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。
    未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量公司2005年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。
    从财务数据来看，2018-2021年，公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至16.91%，提升7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场，未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速，持续贡献业绩增量。
    未来看点二：十四五期间海上风电装机量有望超预期，公司有望充分受益根据各沿海省份规划，我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW，且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展，升降设备、防护设备等渗透率提升加快，公司抓住市场机遇，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，相较于陆上风机所用的升降设备，海上风机所用的产品价值量更高，毛利率更高，且与国内主要同行相比，公司产品性能更好、资金&研发实力更强，客户品牌认可度较高；与海外同行相比，公司更贴近客户，售后服务能力与性价比优势明显。所以，从市场格局来看，海上风机升降防护设备格局更集中，公司市占率有望持续提升，未来将充分受益我国海上风电行业发展。
    ：投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元，yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%；分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元，yoy+26.88%/29.01%/26.88%；对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元，对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；升降设备渗透不及预期。

华致酒行公司动态点评：聚焦核心战略，华致酒行进而有为

事件：1、公司荷花酒经典产品荷花·玉16 入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”；2、公司召开21 年股东大会，会上指出华致酒行坚守“保质”、“保真”核心理念、深耕渠道、发力精品酒开发、打造顶级供应链体系。
    荷花系列再获殊荣，非标精品酒发力提振业绩。荷花经典产品荷花·玉16 继“第22 届比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛”夺金后入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”，展现荷花酒的品牌优势以及良好的市场口碑。承续茅台镇核心工艺，荷花·玉系列具备不可复制的稀缺产品属性，其酒体风格酱香纯正、入口润雅，在名酒聚集的高端酒市场中，荷花·玉系列大有可为。公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，21 年公司陆续开发了习酒窖藏1988 琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于22 年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818 等新品。21 年公司共累计开展招商及动销品鉴会约两万余场，加大精品酒市场的推广力度，进一步推动精品酒的利润贡献。根据一季报及年报显示，考虑到公司标品名酒销售稳步增长，定制精品酒业务发展强劲，叠加公司处于新品增量贡献期，我们认为公司未来具备较高成长性。
    深耕渠道建设，“323”铁规支撑门店高质量拓展。公司持续推进“700 战略”，持续加码渗透核心地区，结合“小B 大C”战略，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，不断深挖市场价值。公司恪守“保真”的经营理念，实施“323 铁规”，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，华致酒行保真连锁的品牌影响力逐步扩大，在消费者的信任下实现正向循环。随着消费趋势升级，叠加“323 铁规”和“700 战略”的共振，公司连锁门店分销能力有望不断提升。
    盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。我们预计2022-2024 年公司实现EPS 2.15、2.87、3.78 元，对应PE 分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

极米科技事件点评：新品A3Pro产品力强劲，助推激光电视业务增长

事件:2022年5月，极米科技发布激光电视新品A3 Pro。
    投资要点：
    新品A3 Pro在亮度、音响、内存等性能上全面升级。继2022年2月推出激光电视新品A3后，公司近期再推旗舰级激光电视新品A3 Pro，产品力强劲。1）画面色彩：极米A系列首次搭载全色激光光源，实现132.3%的DCI-P3超广色域、10.7亿色显示的超高清画面、3000:1的超高对比度、400nit高亮画面，画面效果超越OLED。2）音效品质：内置独立天空声道音响单元，通过天花板反射后覆盖整个空间，打造影院般音效体验。3）内置存储：无损4K片库+1TB超大存储空间，足以容纳40部电影，支持APP远程缓存。与极米A3相比，A3 Pro画面亮度更高，新增2个天空声全频喇叭单元，存储空间提升7倍。
    新品A3 Pro定位高端市场，带来音画双绝家庭观影体验。新品A3 Pro首发价32999元（100寸硬幕套装）/31999元（88寸硬幕套装），定位高端市场。与友商产品相比，A3 Pro色域更广，支持120Hz运动补帧，2.2.2多声道实现环绕音效，内置存储空间更大，且具备低延迟游戏模式更加契合年轻游戏用户，带来极致观影、游戏体验。
    投资建议：公司智能投影行业龙头地位稳固，盈利能力持续增强。2022年激光电视品类加速上新，产品力强劲，有望为公司业绩带来新增长动力。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为6.66/9.12/12.15亿元，对应EPS为13.33/18.24/24.30元，当前股价对应PE为29.39/21.47/16.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：芯片供应短缺、新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格上涨、公司海外业务拓展的不确定性等。

比亚迪系列点评三十八：海豹重磅发布技术驱动品牌向上

事件概述 5月20日，公司发布CTB电池车身一体化技术，同时发布首款采用该技术的车型-比亚迪海豹。 5月16日，公司正式发布了腾势品牌旗下首款MPV车型-腾势D9。 分析判断:
    CTB全面突破海豹预售亮眼 海豹震撼发布，预售表现亮眼。首次搭载CTB技术的车型海豹为E平台3.0首款B级轿跑，共推出四个版本，综合补贴后预售价为21.28-28.98万元，550km标准续航后驱版售价为21.28万元，650km四驱性能版售价28.98万元。截至5月20日22点，预售订单量已达2.3万辆。 CTB技术通过将电池包和车身高度融合，在安全、操控、高效、美学方面都实现了新的突破：
    安全：CTB类蜂窝“三明治”结构提升强度的同时实现轻量化，使电池既是能量体，又是结构件，整车扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧柱结构安全提升45%；
    操控：CTB带来E平台3.0架构提升，海豹采用前双叉臂+后五连杆的底盘悬挂，具备50：50黄金轴荷比，百公里加速仅3.8秒；iTAC智能扭矩控制系统在软件层面进一步提升操控，响应更快速；
    高效：海豹四驱百公里能耗12.7kWh，真正实现四驱的动力，两驱的能耗；高效高压充电架构，充电15分钟实现续航300km，完全兼容所有公用充电桩；车身地板与电池上盖的集成，使动力电池体积系统利用率提升66%，同样车身高度下垂向空间提升10mm；
    美学：海豹外观整体较为运动，造型低趴，车身尺寸为4800/1875/1460mm，轴距达2920mm，内外饰融入大量海洋元素，兼具美观与运动。
    腾势定位明确高端化承前启后 腾势明确豪华路线，承载兼容王朝/海洋系列品牌向上的同时，衔接尚未发布的更高端品牌。腾势高端豪华形象持续深化，未来将由比亚迪主导技术研发与产品规划。公司表示一年内腾势品牌将投放3款车型，3年内投放多款车型。在DM-i及E平台3.0加持下，腾势动力配置大幅升级，具备了豪华品牌的“面子”和“里子”，有望加速腾飞。 腾势D9发布，定位豪华MPV。腾势D9共推出DM-i超级混动和基于E平台3.0的纯电共6个配置版本，预售价格区间为33.5万元-46万元；另外，还推出一款创始版车型，预售价为66万元，限量发售99台。根据公司官网，腾势D9截至5月17日24时订单达7,288辆。 切入多孩家庭及商务用车需求，新能源豪华MPV市场潜力较大。我们认为MPV市场在多孩背景下增长潜力较大，豪华MPV处于产品扩容加速消费者教育的阶段，市场空间可期。腾势D9相比GL8、丰田塞纳在车身尺寸方面及豪华属性等方面优势明显，主要竞品还包括近期上市的岚图梦想家，产品扩容有望加速打开豪华新能源MPV市场。
    技术驱动产品升级品牌高端化提速 公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i及E平台3.0两大平台基础上，发布CTB及iTAC技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测。将公司2022-2024年营收由3,147.4/3,774.5/4,283.4亿元调整为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润由74.6/132.6/179.3亿元调整为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS由2.56/4.56/6.16元调整为2.84/4.72/6.72元，对应2022年5月20日287.7元/股收盘价，PE分别为101/61/43倍，上调为“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

帝尔激光：1年内收获隆基6.7亿订单，技术切换释放光伏激光龙头订单弹性

事件：公司发布公告，自 2021年 5月 18日-2022年 5月 18日，公司与同一交易对手隆基绿能科技股份有限公司的子公司（包括泰州隆基、西咸隆基、陕西乐叶隆基、宁夏隆基等）合计签订合同 6.74亿订单（不含税），占公司 2021年收入53.63%。其中 2022年新签隆基系订单约 6.02亿元，占 2021年收入 47.88%。
    受益隆基 HPBC 技术扩产，公司关键激光设备订单弹性释放。2022年 1月 24日，隆基旗下泰州隆基乐叶年产 4GW 单晶电池项目环评信息披露，隆基计划在泰州隆基原年产 2GW 单晶电池项目的基础上对生产线进行技术提升改造，改建成 8条HPBC 高效单晶电池生产线及辅助设备，预计形成年产 4GW 的电池片产线。除泰州外，隆基在西咸等基地也有电池扩产。3月 13日，隆基公告规划在鄂尔多斯扩产 20GW 硅片、30GW 电池、5GW 组件，总投资额 195亿元，且该项目于 4月8日正式开工建设。HPBC 为 P 型 IBC，在 PERC 电池基础上叠加了 TOPCon 拥有的隧穿氧化层结构（使用 LPCVD），并通过激光开槽实现实现 PN 结和金属接触的背面交叉，对 P 型硅片少子寿命提出较高要求。由于隆基 HPBC 扩产最早源于 22年初的环评公告，根据帝尔激光公告，我们认为公司 2021年新签 7224万元订单以 PERC 激光消融和 SE 订单为主，2022年新签 6.02亿订单以 HPBC 的激光开槽订单为主，且考虑隆基后续还有鄂尔多斯等其他电池产能扩建规划（技术路径尚有争议），公司有望持续受益隆基高效电池扩产。
    光伏电池新技术布局全面，持续受益 TOPCon、HJT、XBC 等技术迭代。公司在TOPCon 中布局激光硼掺杂、开膜，HJT 中布局激光修复钝化，XBC 中布局激光开槽。在金属化方面，公司激光转印可有效节约副栅银浆成本，适配全部技术路线，特殊浆料开槽可用于电镀铜工艺中。此外公司还有钙钛矿开槽，组件划片等领域的激光技术。我们认为公司是光伏新技术切换过程中，兼具弹性和稳定性的标的。
    激光转印仍为公司远期弹性释放重要逻辑，关注 22年订单进度。激光转印主要用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 等副栅制备，优势在于：1）栅线更细，目前可做到 18μm 以下，浆料节省 30%，对应每 GW 节约银浆成本千万以上，在TOPCon、HJT 等路线上的节省绝对值会更高；2）印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2μm，低温银浆同样适用；3）可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能；4）激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，同时适应薄片化趋势，解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性，可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此，激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。据公司投关活动记录显示，对于未来新增电池产线，公司将以转印印刷成套设备的方式，向客户进行交付；对于目前已有的电池产线，将以局部替换的方式，替换细栅印刷环节，对产线进行改进和提升。目前帝尔转印已与多家客户对接，2022年有望迎来批量订单。由于激光转印单 GW 投资额显著高于其他技术路线的单机设备，因此我们认为激光转印的推广，是支撑公司后续订单增长的重要逻辑。
    盈利预测：受益隆基扩产及转印订单预期，上调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润 5.1、8.2、11.7亿元，对应 PE51、32、22倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

福耀玻璃：原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。
    1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB 膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB 膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。
    总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。
    2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。
    总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。
    本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。
    国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE 分别21/17/14x，维持买入评级。

广汇能源：扬煤吐气，黑金助力

广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司2012年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制LNG。2013年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。2021年公司煤炭产量1395万吨，占2021年全国产量市场份额约0.41%。
    煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在3月11日召开煤电油气会议，2022年要增加3亿产能，产量要维持在1260万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天95万吨，年化接近3.5亿吨/年，同比2021年3.2亿吨的产量有大约9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是2013年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇，以及2017年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为115.76亿、172.41亿、217.97亿（此前为94/104/110亿）；EPS分别为1.76、2.63、3.32元，同比增长131.37%、48.94%、26.43%。
    综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价14.75元/股，维持“买入”评级。风险提示：LNG价格不及预期；煤炭价格不及预期；提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。

分众传媒：梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间

广告业受宏观、监管与疫情冲击，梯媒特质突出吸纳品牌预算韧性强宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降，短期经济回暖将推动景气回升，长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响，传统线下广告中梯媒展现较强韧性；效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡，梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调整抵御周期开拓成长空间分众为电梯广告模式先行者，依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力，广告主结构从互联网向快消品切换，短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧，长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利，同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内方面，分众提升点位密度实现稳步提价，点位数量向中期目标稳步扩张，LBS品牌升级亦有助提升智能屏填充率，量价齐升驱动业绩稳健增长。
    海外方面，韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性，H股上市募资国际化深入推进，测算中长期海外收入增量可达57亿元。账款管理有效夯实盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款，坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升；同时，分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队，品牌认可度高于竞对印证KA服务能力；此外，分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级，金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。
    投资建议我们预计22-24年公司实现归母净利49.08、63.43、77.65亿元，给予公司22年PE22X，对应合理市值1079.76亿元\合理股价7.48元，较最新收盘价+32.33%，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示宏观经济持续承压；行业竞争格局恶化；H股上市及国际化未及预期

三峡能源：新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固

推荐逻辑：1）风光装机高增速，带动业绩持续上升，公司21年总装机达22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司归母净利润为56.4亿，同比增长56.4%；2）海上风电引领者，21年公司海风装机达4.6GW，市场份额为17.3%，在政策利好和技术加持下海风优势有望持续扩大；3）公司资源和资金优势显著，产业链布局带来整合红利，多维优势利于公司提高电站运营效率和盈利水平。
    风光并举，并网装机量和规划目标均处行业第一梯队，公司业绩持续上升。公司主营业务为风电光伏的开发、投资和运营。21年公司总装机规模达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，总装机规模在A+H股上市的风光运营商中位列第二。公司规划“十四五”期间每年新增装机不低于5.0GW，21年公司新增风光装机7.3GW，远超规划数值，公司“十四五”新增装机量有望大幅提升。
    高装机量带来公司业绩高速增长，21年公司营收和归母净利润分别为154.8亿元和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%；22Q1公司营收和归母净利润分别为57.9亿元和22.6亿元，同比增长57.9%和51.5%。
    海上风电引领者，公司海风装机规模和市场份额领先，在政策利好和公司技术实力的加持下优势有望持续扩大。公司海上风电业务先发优势显著，已投运项目规模大、市占率高。21年公司新增海风装机3.2GW，占全国新增海风装机量的19.2%；公司累计海风装机容量4.6GW，对应市场份额为17.3%，较20年提升2.5pp。作为海风领域绝对龙头，公司多项海风项目拥有国内首次应用技术。
    在多省鼓励增加海风装机的利好背景下和公司强劲的资源获取能力和技术能力支撑下，“十四五”期间公司海风业务格局有望进一步扩大。
    公司具有显著的资源和资金优势、布局产业链带来整合红利，多维优势助推公司快速发展。公司项目所在区域风光资源优质， 21年公司风光平均利用小时数分别为2314小时和1385小时，在行业内排名靠前，优质的项目资源提高了公司的盈利能力，2021年公司单GW 对应归母净利润为2.5亿元，在行业内处于领先地位。公司资金储备丰厚，利于保持快速的开发建设节奏：21年6月IPO使得公司货币资金得到极大增厚，21年底公司货币资金达130.8亿元；截至21年底公司尚未结算的可再生能源补贴达181.7亿元，未来补贴到位后公司建设资金将进一步充裕。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，这提升了公司电站的建设运营效率，降低了公司发电业务成本，公司度电成本由17年0.264元/千瓦时降至21年0.190元/千瓦时。
    盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR 达34.4%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予2022年28倍PE，对应目标价为8.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

联赢激光2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高

2022年一季度收入同比增长62.78%，归母净利润同比增长16.86%。公司2022Q1实现营收3.71亿元，同比增长62.78%；归母净利润0.15亿元，同比增长16.86%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长69.95%，营收保持高增长主要系下游动力电池行业延续高景气，订单验收确认收入增长较快。
    盈利能力整体保持稳健。公司2022Q1毛利率/净利率分别为38.44%/4.03%，同比变动+0.57/-1.57个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.79%/23.28%/0.16%/6.60% ， 同比变动-2.01/+4.31/+0.65/-2.30个pct，期间费用率同比增长2.96个pct。
    在手订单充足，合同负债持续大幅增长。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT 消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。公司22Q1合同负债为15.09亿元，同比/环比增长141.37%/29.08%，反映公司订单持续向好。
    国内动力电池激光焊接设备龙头企业，充分受益下游行业高景气度。
    （1）公司具备市场先发优势。公司与宁德时代2012年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、比亚迪、松下等国内外多家头部企业保持紧密合作。
    （2）产能扩张充分。
    场地方面，公司计划在江苏、惠州、四川等地扩大产能，目前生产场地总规划预计将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%。
    （3）下游行业景气度高。我国新能源汽车2022年一季度累计销量达125.7万辆，同比增长140%，新能源汽车渗透率达19.31%；动力电池2022年一季度累计装机量达51.3GWh，同比增长120.7%。
    （4）行业空间大。根据统计的国内外动力电池厂商扩产规划，我们预计2022-2025年动力电池行业的激光焊接设备市场规模将累计达880.9亿元，公司业务增长潜力较大。
    风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。
    投资建议：公司作为国内激光焊接设备龙头，充分受益下游动力电池行业持续扩产，订单需求持续向好，受市场因素影响短期回调较多，公司Q1业绩亮眼，看好长期发展趋势，上调至“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍。

东鹏饮料：短期疫情与成本压力扰动，风物长宜放眼量

公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 20.1亿元，同比+17.3%，实现归母净利润 3.4亿元，同比+0.8%，实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比-1.6%。
    2022Q1营收环比降速，主要系基数效应与疫情扰动。 2022Q1单季度公司营收同比+17.3%， 2021Q1-Q4公司营收增速为 83.4%/28.3%/19.3%/54.9%，2022Q1单季度营收突破 20亿、高基数下呈现降速态势， 我们认为主要是疫情影响终端需求以及发货节奏， 2月底开始华南地区疫情反复叠加 3月华东地区疫情反复，两地都是公司重点核心市场，据 2021年报公司广东区域/华东区域营收占比为 45.9%/11.1%，封控带来的停工以及运输量减少等都对公司产品消费场景形成冲击； 2022Q1公司销售收现 23.1亿元，同比+28.6%，现金流表现良好，同时合同负债同比+51.3%至 12亿，较 2021年末的 12.4亿几乎持平，尽管公司合同负债中包含经销商返利（2021/2020返利占合同负债 50.4%/39.5%）， 但仍能反应出公司 Q2仍有余力，预计随着华南解封、华东疫情影响放缓，旺季可期。
    疫情扰动下全国化趋势不改。 分产品来看， 东鹏特饮/其他饮品实现收入 19.1/0.9亿元，分别同比+15.9%/50.5%； 分地区来看， 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线 上 /直营 分别 实 现营收 7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿 元 ， 分 别同 比+7.1%/34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，非广东市场在疫情影响下仍显示出良好增长态势，我们认为线上翻倍增长反应公司上市后品牌力日益提高， Q1末公司覆盖全国约 216万家终端门店，较 2021年末增长 7万家，经销商数净增 126家至 2438家，主要系华北区域经销网络开拓，公司全国化势头不减。
    成本压力延续， 业绩承压。 PET 和糖是公司主要原材料，由于价格高企， 公司销售毛利率同比-3.1pct 至 43.2%，成本上涨侵蚀产品盈利能力， 2022Q1公司销售/管理费用率为 16.8%/3.5%，分别同比+0.4/0.3pct；归母/扣非归母净利率同比-2.8/-3.2pct 至 17.2%/16.5%，预计年内成本压力仍将延续，未来走势仍需观察。
    短期扰动终将过去，风物长宜放眼量。 疫情短期扰动与成本压力是压制 Q1公司表现的核心因素，长期来看，疫情的影响整体呈边际放缓态势，公司实力雄厚、疫情中抗风险能力更强，同时尽管成本价格波动难以预测，但未来随着成本进入下行区间后将释放公司业绩弹性， 公司当前估值已回归较为合理水平，建议积极关注优质能量饮料赛道下的优秀公司，风物长宜放眼量。
    盈利预测： 考虑到成本压力与疫情扰动， 调整此前盈利预测， 预计 2022-24年公司实现营收 87.1/105.4/123.9亿元（原为 88.6/107.3/126.2亿元），同比+24.8%/21.0%/17.6% ， 实 现 归 母 净 利 润 13.5/18.6/22.8亿 元 （ 原 为15.2/19.5/24.0亿元），同比+13.3%/37.5%/22.9%，当前股价对应 PE为 37/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 全国化进程不及预期，成本上涨超预期，疫情反复影响超预期。

安琪酵母2021年及2022年一季度业绩点评：成本回落显著，盈利逐季增强

事件：公司发布 2021年年报。2021年，公司实现营收 106.07亿元，同比增 19.39%；实现归母净利润 13.09亿元，同比降 4.59%，EPS1.59元。2021年公司的综合毛利率为 27.34%，较上年下降 6.66个百分点。
    点评 2021年，公司的酵母收入维持平稳较高的增长，量价之间权衡得当。2021年，公司的酵母销量 32.94万吨，同比增 11.28%，出厂均价增 3.43%。2020、2021年公司的成本压力较大，为应对成本上涨，酵母出厂均价累计提高了 11.7%，提价主要集中在 2020年。
    2021年，公司提价幅度有限，一是应对加剧的国内供应市场竞争——2021年不少小产能纷纷开工；二是以价换量——尽管提价谨慎，但是当期的酵母销量录得较好的增长。相比之下，2020年由于开工条件较高，市场偏向供方：是年，公司对酵母产品平均提价超过 8个百分点，而酵母销量仍然高增 9个百分点。2021年，在得当的量价权衡下，公司实现酵母收入 79.84亿元，同比增15.1%，增长保持平稳并符合预期。
    公司在海外市场的酵母销售保持平稳增势。2020、2021年两年来，国内销售在收入结构中的占比略有上升：2021年，国内销售在收入中的占比为 73%，而 2019年的占比为 71%。此外，2021年国内的销售增幅也高于海外销售。但是，我们认为，两年来公司的制糖、奶品和包材收入持续大幅增长——而上述产品均为内销，是上述表象的主要原因。海内外市场的酵母需求保持较高景气度，2021年公司在海外市场 的酵母销售额同比增 12.01%，较 2020年“出口年”低 2.7个百分点，但基本保持在常态水平。
    公司的成本压力正在逐季减小，尤其 2021年四季度成本增势明显收敛。2021年一季度，公司的成本压力明显开始加大，尽管在 2020年三、四季度就能够看到这种迹象。 20204Q、20211Q、20212Q、20213Q，营业成本增长与营业收入增长的比值一度高达 2.44、1.33、2.96和 3.09，连续四个季度成本压力保持在高位。20214Q，二者比值降至 0.76，四个季度后营业成本增幅首次小于营业收入。
    我们认为趋势上看，公司所经历的成本“洪峰”已经过去。
    成本趋势性下行源于国内糖蜜价格见顶。国内糖蜜价格于 2021年10月见顶，至 2022年 1月糖蜜价格下跌了 23.33%。2022年的 2、3月国内糖蜜价格有所反弹，但是趋势上价格已经处于下行通道。
    国内糖蜜价格呈现向下拐点，主要原因是公司实施了原料部分自给，通过减少糖蜜使用量，减缓国内糖蜜市场的冲高压力。公司实现原料部分自给的措施包括：1，在崇左、柳州和宜昌分别建设年产 15万吨水解糖生产线，原料来自碎米，项目预计于 2022年 6、7月投产。水解糖技术成熟，可减轻对糖蜜的依赖度。2，安琪赤峰新增糖蜜储罐能力 40000吨，储备能力共计达到 12万吨，将糖蜜的储罐率从 50%提升至 80%，通过在榨季期的大量采购和储存，降低糖蜜的采购成本。3，安琪滨州的鲜酵母和高核酸酵母生产原料为水解糖，水解糖原料来自当地的玉米。随着上述措施的推进，国内糖蜜价格有望持续回落。
    从 2022年一季度的现金流来看，我们认为公司的成本不仅同比显著下降，而且延续了 2021年四季度以来的下降趋势。20221Q，公司的销售商品、提供劳务收到的现金为 30.26亿元，同比增 17.5%；
    同期，公司的购买商品、接受劳务支付的现金为 26.72亿元，同比增 12.03%。2022年一季度，公司经营支出现金的增速已经落至经营收入现金之下。一季报利润表中所确认的经营成本较多，影响了当期业绩。随着成本稳步回落，我们预测公司二、三、四季度的盈利能力将会逐季走强，业绩将会在晚些时候兑现。
    公司 2022年的扩产规划明确，为实现“十四五”目标而服务。“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母产品的需求超过 50万吨。
    为了实现产量目标，2022至 2025年期间公司的增产幅度要达到36.8%，平均年增 9.2%。2018至 2021年期间，公司的酵母销量年均增长 10.08%，参考该水平，我们认为公司是能够达成产销目标的。
    2022年，公司计划中的投产产能包括：安琪滨州的 1.1万吨高核酸酵母产能、安琪普洱的 2.5万吨活性干酵母产能；安琪可克达拉 3.2万吨生产线将于 2022年 7月搬迁完毕；以及，安琪济宁收购圣琪 1.5万吨酵母产能，2022年实施技改升级。此外，预计 2023、2025年达产的新增产能分布在俄罗斯和埃及工厂；更远期看，公司在墨西哥、美国和德国均有建厂规划。从扩产安排上看，公司在未来一个时期内仍将处于发展和上升阶段。截至 2021年，公司在国内和全球市场的份额分别达到 60%和 15%，随着扩产，公司的海内外市场份额仍有望增加。
    副业收入大幅增长，提振了公司的整体增长。按照“十四五”规划，2025年公司收入要达到“200亿元”，目标实现有一定的挑战。
    酵母受限于产能扩张周期较长，而保持平稳增长，此外公司需要副业予以支持补充。2021年，公司的奶制品、制糖和包材业务的营收分别达到 0.63亿元、10.51亿元、4.19亿元，同比分别增34.97%、68.39%、22.58%。在 2021年的商品景气周期，奶、糖和包材板块均实现了量价齐升的高增长。2021年，其它业务板块共计贡献收入 26.95亿元，在公司收入结构中占比 25%。
    投资评级：近期人民币兑美元贬值，本币贬值有益于增强公司 2022年的出口业务。我们预测公司 2022、2023、2024年的 EPS 分别为1.64元、2.13元、2.51元，参照 5月 5日收盘价 40.32元/股，对应的市盈率分别为 24.52倍、18.89倍、16.06倍，我们调升公司的投资评级为“买入”，目标价位 50元/股。
    风险提示：成本下降情况不及预期；公司的部分生产和业务位于俄罗斯，地缘政治风险可能会对公司的当地经营造成扰动。

小熊电器公司简评报告：Q1营收稳健增长，疫情下凸显经营韧性

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%；归母净利润1.04亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比+17.98%。
    点评： Q1收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q1小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业绩有望持续改善。
    疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct 至2.99%；研发费用率同比-0.32pct 至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。
    Q1经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天，应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天，存货周转天数同比增加5.73天至84.88天，公司运营效率整体有所提升。
    投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

蓝黛科技：触控显示+动力传动双轮驱动，新品未来可期

推荐逻辑：1） 触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。
    触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。
    动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。
    定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。
    风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。

美畅股份：金刚线销量大增，业绩进入释放期

业绩总结：公司2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%；实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%。2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长49.18%。
    金刚线产能翻倍，销量大增，业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造，年底金刚线产能达到7000万公里，同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里，同比增长82.80%；实现销售收入18.24亿元，同比增长54.12%。金刚线销售均价40.17元/公里（不含税），同比下降15.69%。公司单位生产成本为17.17元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率57.26%，同比下降1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄，扣非净利率36.97%，同比增加2.91pp。2022年一季度，硅片环节产能利用率提升，公司实现金刚线销量1,694万公里，同比增长97.59%持续创新迭代，引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下，硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。今年以来，公司40μm线成为主流，占出货量的60%以上；38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。
    单机十二线改造，上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料，进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改，技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%，而生产效率较原九线机提升33%，固定成本将得到进一步摊薄。公司预计2022年6月之前完成技改，至年底金刚线产能将超过12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸，一方面规划建设6,000吨黄丝项目，另一方面成立子公司，投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产，产能可满足16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局，公司可进一步降低生产成本，提高盈利能力。
    盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元，未来三年复合增速34.34%，给予2022年25倍估值，目标价79.75元，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致价格下降；新建项目投产及达产或不及预期。

中宠股份：海外营收表现靓丽，提价+汇率改善，盈利修复可期

业绩简评 4月 29日公司发布一季报， 1Q22实现营收 7.93亿元，同比+41.58%；实现归母净利润 0.23亿元，同比+10.73%，营收增速超预期，业绩符合预期。
    经营分析 海外营收增速靓丽，国内主粮高速成长。 1Q 营收增速 41.6%，主要受益于： 1） 海外业务表现超预期： 量价齐升， 一方面基于优质品质和成本优势，公司在海外大客户份额进一步提升，另一方面，受美国鸡肉原料成本上涨影响，自 1Q21以来公司已进行两轮提价，当前正在磋商第三轮提价，预计 1Q 海外业务整体增速超过 45%。 2） 国内业务： 整体保持 25%左右增速，拓品类进展顺利，干粮业务保持高双位数增速，预计顽皮、 Zeal 保持稳健成长。
    汇率、 成本上行导致盈利能力短期承压， 2Q 盈利修复可期。 1Q22毛利率18.46%(同比-3.4pct，环比-0.53pct)，主要原因如下：①人民币升值拖累；
    ②海外鸡肉价格上涨较多，提价略滞后；③干粮业务订单增长较快， 部分订单采用外包模式结构性影响毛利率。费用率方面， 1Q 销售/管理/研发/财务费用率为 6.9%/3.4%%/1.5%/0.79%，同比-0.97/-0.72pct/-0.22/+0.28pct，净利率 3.46%，同比-1.22pct。 4月起人民币进入贬值通道，汇率压制因素减弱，叠加公司干粮产能投产，自营比例提升优化盈利结构，海外业务提价落地，预计 2Q 起公司盈利进入向上修复通道。
    发布可转债预案， 国内品类开拓驱动成长加速。 国外中长期凭借成本优势和优质产品品质， 有望稳步提升下游大客户份额，保持稳健成长。国内方面，公司前期发布 7.7亿元可转债预案，用于国内干粮、湿粮项目的深度布局，凭借供应链前瞻布局， 国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。
    盈利预测和投资建议 我们预计公司 22-24年 EPS 为 0.61、 0.89、 1.06元， 当前股价对应 PE 分别为 33、 23、 19倍， 考虑到公司海外业务受益格局优化， 国内业务品类策略布局前瞻且优势突出， 估值已回落至历史较低水平， 维持“买入”评级。
    风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期； 商誉减值的风险。

太阳纸业2022年一季报点评：林浆纸一体化展露威力，1Q业绩超预期

事件：
    公司发布 2022年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 96.7/6.8/6.6亿元，同比分别+26.5%/-39.1%/-39.2%，环比分别+16.7%/+257.1%/+211.8%。
    点评：
    林浆纸一体化优势助力公司率先业绩复苏：1Q2022，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为 5880/5481/4884元，较去年同期均价，分别-559/-976/+195元，虽然主要产品均价与去年同期相比下跌，但受益于 4Q2021广西北海 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目投产，以及 80万吨溶解浆在浆价上行期能够获取更好的报价，当季营收实现大幅增长。
    虽然 1Q2022，公司净利润同比下滑幅度较大，但环比出现大幅增长，主要受益于公司此前拥有较大的自备浆产能和 80万吨溶解浆产能，同时 4Q2021，广西 80万吨/年化学浆、20万吨/年化机浆投产，在今年一季度发挥出了不俗的效果，林浆纸一体化布局的效果显露无疑。
    毛利率环比大幅提升，期间费用率阶段性上行：1Q2022，公司毛利率为 14.0%，同比-9.4pcts，环比+4.1pcts。1Q2022，国内阔叶浆吨均价为 5597元，1Q2021和 4Q2021，国内阔叶浆吨均价分别为 5329元/4653元，浆价高于去年同期，而文化纸价格不及去年 1Q，令公司毛利率同比下滑。但受益于自身木浆自给率的提升、80万吨溶解浆产能以及今年一季度文化纸价格有所提升，在浆价环比大幅上涨的过程中，公司毛利率实现较大幅度的环比改善。我们认为 2Q2022，国内阔叶浆价格涨势已经显露疲态，并且当前阔叶浆价格已经接近 2017年供给侧改革的尖峰价位6300元/吨，我们预估国内此轮阔叶浆价格上涨已经趋于缓和。公司的盈利能力是否能够继续环比上行，主要决定因素将转换为纸价的变化，即宏观经济能否向好。
    1Q2022，公司的期间费用率为 6.2%，同比+0.7pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为：0.4%/2.5%/1.9%/1.3%，同比持平/+0.4/+1.0/-0.8pcts，管理费用率上行主要受股权激励成本摊销增加,及广西基地新项目投产，产能增加令污水治理费同步增加，随着广西基地产能爬坡，公司的期间费用率将得到有效控制。
    基本面有望在 1Q2022迎来拐点，PB 低于历史均值，维持“买入”评级：鉴于公司1Q2022业绩超预期，以及国内阔叶浆价格上涨已经趋于缓和，上调公司 2022-2024年 EPS 至 1.12/1.43/1.48元（上调幅度分别为 4.7% /4.4%/4.2%），当前股价对应PE 分别为 11/8/8倍。根据 WIND 数据，2017年至今，太阳纸业历史 PB（MRQ）均值为 1.98倍，目前公司 PB（MRQ）为 1.68倍，已经低于历史均值，并且公司基本面已经迎来拐点，随着后续国家稳增长政策显露效果，宏观经济上行将带动整个造纸板块景气回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：国内宏观经济低于预期，木浆和动力煤价格上涨超预期。

健之佳年报及一季报点评：扩张阵痛不改公司长期前景

事件：2021年全年公司实现营收 52.35亿元，同比增长 17.21%；实现归母净利 3.01亿元，同比增长 19.66%；实现扣非归母净利 2.83亿元，同比增长 19.53%，实现 EPS 4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长 24.28%；实现归母净利 0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利 0.35亿元，同比下降 41.81%，实现 EPS 0.43元。
    受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司 2021Q4扣非归母净利润同比增长 20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降 41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。
    公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司 2021年度公司净增门店914家，门店总数达到 3044家。2022年一季度公司净增门店 90家，门店总数达到 3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司 80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。
    销售费用大幅提升影响利润。截至 2022年 3月，公司新店、次新店占比达 34.52%，新开门店在 2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长 37.36%、财务费用增长 88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入 24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。
    投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测 2022-2024年归母净利润为 3.24/4.19/5.31亿元，对应 EPS 为 4.66/6.03/7.63元，对应 PE 为 12/9/7倍。维持“推荐”评级。

口子窖2021&2022Q1业绩点评：21年圆满收官，22Q1利润略不及预期

事件公司发布 2021年年报&2022Q1业绩：2021年公司实现收入 50.29亿元（+25.37%）；实现归母净利润 17.27亿元（+35.38%），其中 2021Q4公司实现总收入 14.00亿元（+5.72%）；实现归母净利润 5.77亿元（+39.95%）；2022Q1公司实现总收入 13.12亿元（+11.80%）；实现归母净利润 4.85亿元（+15.53%）。
    点评 2021年整体产品结构保持稳定，盈利端表现向好2021年公司实现营业收入 50.29亿元，同比上升 25.37%；归属于上市公司股东的净利润 17.27亿元，同比上升 35.38%，利润增速高于收入主因：高档产品销售收入增加所致，具体来看——1）整体产品结构保持稳健，量升为主推力。 2021年公司销量、吨价增速分别为 24.28%、0.86%，量升为主推力，同时高档白酒继续呈现增长的良好趋势，具体来看：2021高档、中档、低档白酒实现收入 47.77、1.01、0.88亿元，分别同比增长 24.48%、97.94%、20.13%，其中高档酒收入占比仍最高（同比变动-0.67个百分点至 96.19%），吨价同比变动+5.91%，销量同比变动+17.53%；中档产品收入占比提升显著（同比变动+0.75个百分点至2.04%），吨价同比变动-26.09%，销量同比变动+167.80%。
    2）省内市场收入占比进一步提升，渠道质量稳定。2021安徽省内、省外收入分别同比变动-17.24%、+0.77%至 31.74、7.88亿元，省内/外收入占比较去年同期变动+2、-2个百分点至 82.1%、17.9%。经销商数量方面，公司对经销商采取优胜劣汰，2021年省内/省外经销商分别增加 29、54家至468、297家；经销商质量方面，省内/省外平均经销商规模分别同比变动-1.11%、-12.41%至 258.45、57.92万元，省内渠道质量稳定。
    3）2021年结构提升叠加费用率下行推动盈利端上行。2021年公司毛利率、净利率同比提升 1.27、2.54个百分点至 73.90%、34.35%，公司盈利能力稳步提升主因：1）兼香 518推出背景下，高端酒收入稳步提升；2）费用掌控力强：2021年公司期间费用率同比下降 1.49个百分点至17.97%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.90/-0.78个百分点至 12.71%/5.48%。2021年公司经营性现金流表现优异，同比增长57.51%至 7.86亿元；合同负债环比 21Q3提升 2.69亿至 6.77亿，表现优异。
    2022Q1利润略不及预期，高端酒收入占比略降2022Q1公司利润表现略不及预期，主因公司于春节前挺价导致销量下降+以消 化库存为主+扫码相关活动费用增长显著，但背后是春节实际动销旺盛+高质量长远发展。具体来看——1) 高档酒收入占比略降，主因公司主动挺价控量叠加大力度消化库存。
    2022Q1高档、中档、低档白酒实现收入 12.39、0.25、0.29亿元，分别同比增长 11.29%、17.37%、20.19%，其中高档酒收入占比较去年同期变动-0.25个百分点至 95.86%。
    2) 省外市场收入占比略提升，省内渠道质量向好。2022Q1省内/外收入分别同比增长 10.15%、16.98%至 10.09、2.83亿元，收入占比较去年同期增长-1.01、1.01个百分点 78.08%、21.92%。经销商平均收入增加+2.44%、-8.55%至 214.25、92.30万元，省内渠道质量向好。
    3) 22Q1公司延续盈利能力向好趋势，扫码相关费用提升为费用率增长明显原因之一。22Q1毛利率及净利率分别同比提升 1.45、1.20个百分点至78.03%、37.00%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.84、+0.23个百分点至 14.94%、4.88%，费用率提升显著主因公司于 21H2开始对主要产品进行扫码，继而推升整体费用。公司经营性现金同比增长157.15%至 1.56亿元；合同负债环比减少 3.29亿元至 3.92亿元。
    营销改革正稳步推进，2022年业绩有望保持稳健增长自 2021年以来公司在多方面正不断推进改革：
    1) 产品矩阵方面，公司产品线清晰，口子 5/6/10/20、兼香 518均为重点产品，实现全价格带布局，其中口子 5/6年产品将继续下沉至乡镇市场以实现区域深耕；未来公司将聚焦更高价格产品，新品兼香 518有望成为公司下一大单品（实际动销情况为重要观测点）；
    2) 市场建设方面，聚焦全国市场战略布局，围绕“团购渠道为主渠道、政商务用酒为主产品”两个战略要点，深入推进营销变革。一方面精耕细作，推动渠道扁平化建设，加快提升市场管理水平和运作水平，稳步提升省内“基本盘”；另一方面重点突破，以大湾区、长三角以及战略点市场为重点，加大省外招商、选商力度，精准制定营销策略，不断壮大全国“增长面”；
    3) 营销方面，营销为之前公司较为薄弱的部分，亦为公司改革的重点，今年公司将继续加大费用投放以加大推广力度；
    4) 体制机制方面，公司此前提出的通过回购实行激励计划稳步推进中。考虑到公司为进行渠道改革进行了控量，且改革正有效推进；
    5) 产能方面，公司将重点推进口子产业园一期自动化包装车间、智能化立体库，以及 3.7万平米陶坛酒库和基酒库建设，力争年内投产使用；加快口子产业园二期建设进度，确保部分智能化酿造车间、自动化制曲车间年内投产。预计“十四五”末，公司 65°原酒产能突破 6.5万吨，储酒规模达到 30万吨，形成国内领先的现代化白酒生产基地。基于以上，我们认为口子窖 2022年有望实现高质量平稳发展。
    近期盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速分别为 19.3%、18.1%、17.2%；归母净利润增速分别为 20.6%、19.2%、18.4%； EPS 分别为 3.5、4.1、4.9元/股；PE分别为 15、
    13、11倍，维持买入评级。
    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期。

派能科技：调价落地，盈利能力修复

事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长216.18%，环比增长6.00%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长70.45%，环比增长55.38%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长72.69%，环比增长67.80%。
    储能产品涨价，成本顺利传导。公司2021 年实现储能电池系统营业收入19.88 亿元，产品销售量1.54GWh，对应储能产品单价1.29元/Wh，较2020 年1.54 元/Wh 的产品均价仍有小幅下降，成本端原材料涨价叠加产品单价下滑，导致公司21Q4毛利率显著低于历史水平，公司盈利能力不及预期。公司22Q1 营业成本为5.90 亿元，与21Q4基本持平，在碳酸锂等原材料持续涨价的背景下， 预测一季度出货量略低于21Q4 水平。同时，报告期内公司实现营业收入8.14 亿元，环比增长约6%，增速高于营业成本，可得公司成本端压力正逐步向下游传导。经测算，若碳酸锂材料涨价实现完全传导，公司产品单位价格较2021 年应涨价约0.2 元/Wh，即产品单价上调至1.5 元/Wh，对应22Q1 出货量约为0.53GWh；若碳酸锂材料涨价由上下游平摊，公司产品单位价格较2021 年应涨价约0.1元/Wh，即产品单价上调至1.4元/Wh，对应22Q1出货量约为0.57GWh。
    公司盈利能力较21Q4 显著修复，预期逐步恢复至历史平均水平。经测算，公司2021年全年储能系统单位毛利约为0.38元/Wh，其中21Q4仅为0.31元/Wh。公司22Q1销售毛利率修复至27.50%，在产品均价1.4~1.5 元/Wh 的基础上， 对应单位毛利为0.39~0.41 元/Wh，较21Q4有较为显著的上涨，公司成本端压力已实现传导，公司盈利能力上修。预计随着后续调价措施的进一步落地，公司盈利水平仍有一定上行空间，中长期看，利润的稳步增长将平滑成本跳涨带来的损失，公司盈利情况预期向好。
    积极扩产，与下游客户形成良好合作关系。公司兼顾国内与海外市场，与中兴通讯、英国Segen、德国Krannich、意大利Energy 等光、储系统供应商建立了长期稳定的合作关系，并积极扩产满足日益增长的下游需求。当前公司拥有年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 系统产能，同时，公司新增产能持续优化设备配置，通过设备生产效率的提升有效带动产能提升，预计募投项目建成后形成年产7GWh 电芯和8GWh 系统产能规模。 l 产品结构丰富，产品价值量有望增加。公司于2021年发布了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh的工商业储能产品，产品线实现Wh级到MWh级无缝覆盖，产品能量密度提升10%，功率性能提升20%，产品竞争力大幅提升。同时，公司积极推动替代解决方案如钠离子电池技术的开发，2021 年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.05 元、6.58 元、9.47 元，未来三年归母净利润将保持67%的复合增长率。考虑到公司户用储能龙头地位，且公司产品相较可比公司拥有一定差异，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价182.25 元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动风险；公司产能未能如期释放风险；海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩风险；政策变动风险；汇率风险。

利安隆：业绩符合预期，润滑油添加剂领域布局完成

事件：公司发布2022年一季报，报告期公司实现收入10.11亿元（同比+23.04%），实现归母净利润1.26亿元（同比+39.66%）。
    高分子材料抗老化产业龙头，未来有望受益价格上行：公司深耕高分子材料抗老化技术领域，当前已经成为全球同行业产品门类配套最齐全的企业之一，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品的全产品系列。当前公司拥有六大生产基地，已经实现所有产品线均有两个生产基地覆盖，规模优势以及产品配套优势显著，此外公司主营业务产能不断增加，根据公告，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂项目已进入试生产阶段，当前产线已按计划逐条投放，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产，未来随着相关产能逐步落地，公司盈利能力有望继续提高。展望未来，我国抗氧剂、紫外线吸收剂和光稳定剂产品价格有望上行，根据海外龙头巴斯夫，在当前原材料短缺和国际物流阻滞的影响下，为保障后续供应稳定，将上调其2022年4月1日以后交付的所有订单中的全系列的配方和功能助剂产品价格，公司作为细分行业龙头有望受益。
    润滑油添加剂领域布局完成，第二、第三生命线逐步构建：报告期公司对润滑油添加剂产业的布局步伐迅速推进，根据公告，2022年4月22日已完成了润滑油添加剂标的康泰股份的股权过户手续及相关工商变更登记，当前已拥有康泰股份99.82%的股权，第二生命曲线的构建逐步完成，未来随着相关业务持续发展，公司有望充分受益。此外公司开始逐步构建第三生命曲线，向生命科学领域布局，当前已与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设，同时开始在合成生物学领域进行延伸。在第二、第三生命曲线逐步起步的同时，公司在主营业务高分子材料添加剂方面进行产品品类扩张，根据公告，当前已于利安隆天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，未来随着相关项目逐步推进，公司盈利能力有望持续提升。
    投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.24亿元、6.63亿元、8.18亿元，给予买入-A投资评级。
    风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

三花智控：汽零制冷双轮驱动，营收持续高增

业绩总结：公司发布 2022年一季报，2022Q1公司实现营收 48亿元，同比增长40.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长25.8%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比增长25.3%。
    新能源市场高景气，汽零业务高速增长。根据中汽协数据，2022年一季度我国新能源汽车销量同比增长142%至124.6万辆，2022年3月新能源汽车渗透率已达21.5%，创历史新高，新能源市场延续高景气。公司作为国内新能源热管理龙头，产品谱系完善，客户遍及全球，充分受益于新能源市场的高速发展，推测Q1汽零业务维持高增。
    制冷板块增长稳健。一季度公司制冷板块整体供需两旺、增长稳健，主要有几方面的原因：1）竞争对手被下游大客户收购后导致大量订单持续流入公司；2）商用行业快速扩容，公司商用业务快速发展；3）新能效标准促进空调电子膨胀阀渗透率持续提升，促进公司电子膨胀阀销量提升。
    盈利能力环比改善。报告期内公司毛利率23.3%，同比下降3.9pp，环比上升1.7pp。原材料价格依然高企的背景下，公司毛利率环比改善的原因主要在于：1）公司积极与客户协商后将部分成本传导至下游；2）公司进行了更加积极的远期套汇，减少了汇率波动的影响。费用率方面，2022Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.2pp/0.9pp/0.1pp 至2.2%/4.6%/4.8%。综合来看，公司净利率9.5%，同比下降1.2pp，环比上升0.3pp。
    疫情不改新能源长期趋势。4月份以来，多家新能源汽车公司因疫情停工或者面临停工，导致公司部分订单暂缓，预计将对二季度公司汽零业务业绩产生一定压力，我们预计疫情难以改变新能源汽车行业长期向好的趋势，未来伴随疫情缓和公司订单有望很快恢复。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.66元、0.86元、1.09元，未来三年归母净利润将保持32.7%的复合增长率。考虑新能源市场依然高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源市场发展不及预期。

诺唯赞：常规业务快速增长，看好22年业绩表现

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报业绩预告，2021年实现营业收入18.7亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比下滑17.5%；2022Q1实现营收9.7亿元，同比增长80.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长28.2%。
    核心产品显著恢复，看好全年业绩快速增长。2021年整体来看，常规业务实现收入7.19亿元，同比增长91%，新冠相关业务收入11.49亿元（-3.25%）。
    分业务板块来看：1）生命科学领域，2021年实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%，在科研试剂领域，已经新扩展上百个新产品SKU；在测序领域，正大力拓展病原微生物宏基因组测序和肿瘤高通量测序业务；销售人员方面，目前共有销售人员近600名，我们预计2022年销售人员有望显著增加，带动公司覆盖面进一步扩大。2）生物医药：2021年实现销售收入0.97亿元，同比增长774%。公司重点抓住疫苗产业发展机遇，正大力开展免疫学评价业务，在mRNA 疫苗领域，针对全能核酸酶、T7聚合酶、加帽酶、转移酶等核心酶原料进行技术攻关，已完成10余个酶原料产品的研发和生产，我们看好未来国产mRNA 新冠疫苗上市后给公司带来的业绩弹性；3）体外诊断：2021年实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下滑34%。公司目前已度过市场导入期、开始逐步上量，心脑血管、炎症感染等常规项目稳步增长，胃功能、自免等特色项目开始实现销售。
    进行海外市场布局，积极开拓海外业务。2021年，公司进一步开展海外销售，海外主要开展新冠相关产品业务，实现收入2.7亿元，同比增长 26.97%，在东南亚、欧洲、南美洲等地区实现销售。此外，公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建。
    盈利预测及投资建议。考虑到公司常规业务快速增长，我们预计2022-2024年公司业绩分别为8.4/9.4/11.8亿元，对应PE 分别为38/34/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；新冠业务需求量大幅下滑的风险。

迪威尔：Q1业绩同比+137%，深海业务屡获突破

2022Q1营收同比+65%，业绩同比+136.9%：2021年，公司共实现营业收入5.28亿元，同比-25.4%；归母净利润0.32亿元，同比-59.9%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-71.7%。2022Q1，公司共实现营业收入2.0亿元，同比+65.0%；归母净利润0.30亿元，同比+136.9%，环比+597.4%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+281.4%。
    2022Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好：2021年，公司毛利率20.7%，同比-7.2pp。2022Q1，公司毛利率24.9%，同比+3.7pp，环比逐季改善趋势显著。
    期间费用率方面，2021年全年销售费用率3.1%，同比+0.4pp；管理费用率7.3%，同比+1.7pp；财务费用率1.4%，同比-2.3pp；研发费用率4.9%，同比-0.2pp；合计期间费用率16.5%，同比-0.4pp。2022Q1，实现销售费用率1.7%，同比-2.3pp；管理费用率4.0%，同比-4.0pp；财务费用率0.6%，同比+0.6pp；研发费用率3.3%，同比-0.5pp；合计期间费用率9.6%，同比-6.3pp。
    深海业务屡获突破，实现从“零件”订单到“部件”订单的升级：受益于深海供应链向亚太地区转移以及核心设备专用件逐步走向标准化两大产业趋势，2021年公司深海业务屡获突破，实现从“零件”订单到“部件”订单的升级。高附加值产品订单占比持续提升，陆续承接了33个深海油气项目的专用件产品。其中，应用于巴西海域水下3000米工况的“深海连接器”批量订单产品已陆续交付客户，并已与客户签订了长期供货协议。部件标准化的大趋势下，深海大客户未来将逐步确定核心供应商及扩展其供货范围。公司被纳入TechnipFMC 产品标准化2.0版供应商，共同制定深海2.0的标准。同时还入选为Schlumberge25家核心供应商之一，成为25家中唯一一家为其提供油气锻件的公司。
    投资建议：公司积极进行产业链延伸、深耕多向模锻打造技术优势，已成为亚洲领先的油服核心供应商，将深度受益于深海供应链转移等产业趋势。预计2022-2024年归母净利润分别为1.5、2.5、3.8亿元，对应PE 31、19、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价大幅波动，油公司资本支出不及预期，汇率波动风险

石头科技2021A&2022Q1财报点评：收入实现高增速，2022Q1盈利能力环比改善

事件:2022年4月21日，石头科技发布2021年报及2022年一季报。2021年公司营收58.37亿元（+28.84%）；归母净利润14.02亿元（+2.41%）。
    2022Q1营收13.60亿元（+22.30%），归母净利润3.43亿元（+8.76%）。
    投资要点： 2021年收入端快速增长，海外收入靓丽。1）分产品：扫地机/手持类收入56.05亿元（+27%）/2.32亿元（+102%）。2）分地区：境内/境外收入24.73亿元（-7%）/33.64亿元（+80%）。3）分渠道：直营/经销收入14.59亿元（+31%）/43.78亿元（+28%）。
    2021Q4毛利率承压，2022Q1盈利能力修复。1）原材料价格上涨毛利率承压，产品结构优化2022Q1环比改善。2021Q4毛利率44.74%（-6.72pct），下滑系会计准则变更、原材料价格压力、产品结构调整、汇率波动；2022Q1毛利率47.49%（-2.15pct），环比+2.75pct。2）战略性加大营销投入拖累2021年净利率，2022Q1环比提升明显。2021Q4净利率19.22%（-9.14pct），下滑系加大营销费用投入。剔除会计口径变化，2021Q4销售费用率同比+4.95pct。
    2022Q1净利率25.22%（-3.14pct），环比2022Q4提升6pct。
    产品领先+营销发力+全球渠道布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
    我们预计，2022-2024年公司归母净利润17.5/22.9/27.1亿元，对应EPS 为26.3/34.2/40.6元，当前股价对应PE 为21.9/16.9/14.2。
    风险提示：海运紧张、疫情反复、研发受阻、原材料涨价、汇率波动。

深信服2021年年度报告点评：营收实现稳健增长，云计算业务快速成长

事Ta件ble：_S ummary]公司于2022年4月19日收盘后发布《2021年年度报告》。
    点评：营业收入同比增长24.67%，超融合与桌面云实现较快增长2021年，公司实现营业收入68.05亿元，同比增长24.67%。其中，网络安全业务收入为36.89亿元，同比增长10.15%；云计算及IT 基础设施业务收入为23.79亿元，同比增长49.53%；基础网络和物联网业务收入为7.37亿元，同比增长42.15%。从单一产品（服务）维度看，全网行为管理网关、下一代防火墙、超融合、桌面云的营收占比均超过10%。其中，超融合收入增长较快，主要原因是公司孵化了多个潜力较大的场景，生态合作进一步优化，在企业客户中保持了较高增长，在金融、政府及事业单位取得了一定的突破；桌面云业务收入同比增长明显，主要原因是公司核心技术继续领先，桌面云在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。
    各项主要费用增速高于营收增速，归母净利润受到一定影响2021年，公司实现归母净利润2.73亿元，同比下降66.29%，主要是由于公司投入进一步加大，各项主要费用增速高于营收增速。研发方面，公司坚持持续创新的发展战略，紧跟全球信息技术发展趋势，研发费用为20.88亿元，同比增长38.34%。营销方面，为了继续推进新业务的市场拓展和业务落地，公司在市场端也投入了较多资源，销售费用为23.17亿元，同比增长27.91%。此外，为吸引并留住人才，公司实施了多期股权激励计划，导致2021年内确认的股份支付费用同比增加。全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。
    聚焦数据安全、云安全等新业务场景，发布下一代云安全能力矩阵在数据安全领域，公司发布了数据智能分类分级产品，帮助用户通过智能算法进行标签的分级和分类。此外，该产品线还推出了数据安全大脑产品。在云安全领域，公司继续布局多云安全战略，持续强化应用安全、云主机安全的能力，发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全新品。
    盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为88.84、113.60、143.32亿元，归母净利润为4.79、7.59、10.36亿元，EPS 为1.15、1.83、2.49元/股，对应PE 为86.80、54.82、40.16倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在6-26倍之间，考虑到公司盈利能力的变化和目前市场的估值水平，下调公司2022年的目标PS 至9倍，对应的目标价为192.35元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。

思瑞浦：1Q22收入创新高，推出全新隔离系列产品

1Q22收入创季度新高，归母净利润增长 194%。公司 1Q22营收 4.42亿元（YoY165%, QoQ 2%） ， 创季度新高， 归母净利润 0.91亿元（YoY 194%， QoQ -31%），扣非归母净利润 0.72亿元（YoY 283%， QoQ -35%） ， 净利润环比减少幅度较大主要是由于 2021年 12月开始实施 2021年限制性股票激励计划， 1Q22共计提股权激励费用 0.83亿元， 剔除股份支付费用影响后， 归母净利润为1.75亿元（YoY 190%， QoQ -6%） 。 从盈利能力看， 公司 1Q22毛利率 56.96%，同比减少 1.19pct， 环比减少 2.64pct； 净利率 20.67%， 同比提高 2.04pct，环比减少 9.63pct；研发费率 31.26%， 同比减少 2.26pct， 环比提高 7.33pct。
    信号链芯片稳健增长， 电源管理芯片持续放量。 分产品来看， 1Q22信号链芯片继续保持稳健增长， 实现收入 2.85亿元（YoY 92.08%） ， 占比由 4Q21的72.03%降至 64.48%； 电源管理芯片实现收入 1.57亿元（YoY 744%） ， 占比由 4Q21的 27.97%升至 35.52%， 主要是随着市场拓展的顺利推进， 线性电源、电源监控等电源管理芯片产品进一步放量， 公司收入结构渐趋均衡。 从下游应用领域来看， 公司在通讯、 泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得成果， 与 Samsung、 中维电子、 Maytronics、 群光电子、 明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作， 产品应用领域不断拓宽。
    加大车规与隔离产品的投入， 推出全新隔离系列产品。 截止 2021年底， 公司产品型号累计超过 1600个， 同时公司加大车规与隔离两大平台技术的投入， 已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可， 首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q） 已实现批量供货。 自 2019年深耕隔离技术以来， 公司积累了丰富的发明专利， 其中基础隔离、 传输电路、 工艺优化、新型封装等技术专利共计 9项， 截至目前， 已推出 2通道数字隔离器TPT7720/7721系列， 最新再推出 TPT7740/7741/7742四通道数字隔离器、TPT7487/7488隔离 RS485、 TPT71050/71044隔离 CAN 等系列隔离产品， 针对工厂自动化、 电力自动化、 电机驱动、 电源控制、 医疗等应用场景。
    投资建议： 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 维持“买入” 评级我们预计公司 2022-2024年归母净利润 5.13/8.18/11.27亿元（前值为5.56/7.45/10.31亿元） ， 同比增速 16/60/38%； EPS 为 6.39/10.19/14.05元， 对应 2022年 4月 20日股价的 PE 分别为 83/52/38x。 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 有望继续受益芯片国产替代， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

吉祥航空：国内线复苏维持良态，精细化管理缓解成本压力

事件：2021年全年营业收入117.67亿元，同比增长16.49%；归母净利润-4.98亿元，亏损同比扩大5.03%；扣非归母净利润-6.66亿元，亏损同比收窄0.77%。
    国内线复苏情况明朗，国际线仍存不确定性。经营数据方面，2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次，同比增加17.35%；ASK 同比增长15.25%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%；RPK 同比增加15.95%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%；平均客座率为75.65%，同比上升0.46个百分点，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，供需端明显复苏迹象仍未出现。
    精细化管理缓解成本压力，民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%，导致航企利润普遍承压，而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理，实现精准的成本管控，较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势，2021年净亏损0.16亿元，实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航，公司作为民营航司存在显著成本优势，在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏，当前时点下仍需等待拐点信号。
    盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元，2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。

移远通信:国际化战略稳步推进，盈利能力有望持续提升

事件回顾：公司发布正式年报，2021年实现营收112.62亿元，同比增速84.45%，实现归母净利润3.58亿元，同比增速89.43%，扣非后归母净利润3.35亿元，同比增速97.18%。单季度来看，Q4实现营收37.86亿元，同比增速99.49%，环比增速19.78%。整体而言，公司全年收入在高基数前提下维持了强劲增长，成本端原材料压力仍在，费用控制得当，业绩表现亮眼。
    全球模组需求持续强劲，芯片供应紧张或延续至下半年模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量，根据Countpoint最新数据显示，2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中，Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%，按市场，印度增长最快（+154%）；按制式，5G增长最快（+324%）、Cat1次之（+105%）；按场景，汽车、CPE、工业、PC和POS排名前五。
    竞争格局方面，Q4中国模组厂商收入份额占比40%以上，其中移远通信26.6%位列第一。我们认为，车载、CPE等等高速率场景的需求将持续增长，但是球全球IoT芯片供应紧张预计会延续至下半年，上游原材料上涨导致司公司2021年年综合降毛利率下降2.67%。
    公司全年亮点突出，海外高增长、新业务落地、供应链管理卓越经营层面，1））海外业务快速增长，2021年公司海外收入49.70亿元，同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高，公司国际化战略稳步推进；2）新业务初显成效，除了持续高强度新品研发，公司前期布局的天线、云平台、ODM等新业务落地生根，帮助公司增强客户粘性、开拓增长曲线；3））供应链管理卓越，对上游原材料进行滚动6个月战略备货，对下游自建产线保障交付，2022年公司自有产线满产为1.35万片/年，目前自给率接近80%。
    管理层面，1）进行首次股权激励，公司2022年3月中旬发布股票期权激励计划，考核目标2022年-2025年营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，四年营收复合增速28.12%，高于行业。
    为公司上市以来首次股权激励，折射出公司对自身未来发展的信心。
    2）信息披露更加透明，公司2022年3月底公布1-2月经营数据，1-2月公司实现营收约19亿元，同比增速约68%；实现归母净利润约6660万元，同比增速约50%。为公司上市以来首次披露月度经营数据，公司更加积极的市场沟通有望给投资者传递信心。投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们预计公司2022-2023年归母净利润5.61、9.35亿元（前值6.35、10.36亿元），新增预测2024年归母净利润14.1亿元。对应EPS分为3.86、6.43、9.70元，当前股价对应2022-2024年PE分别为37.59X/22.55X/14.95X，考虑到公司估值随市场已经历充分调整，上调评级至“买入”。
    风险提示1）全球IoT芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定；2）经营管理改善不及预期；3）下游车载、5G模组需求不及预期。

德赛西威事件点评：智能座舱竞争力持续增强，智能驾驶加速放量

事件:德赛西威发布2021年年度报告：2021年，公司实现营业收入95.69亿元，同比+40.75%；归属上市公司股东的净利润8.33亿元，同比+60.75%；扣非后归属上市公司股东的净利润8.21亿元，同比+77.71%。
    投资要点：Q4业绩符合预期，盈利能力持续增强。2021年Q4，公司实现营业收入32.67亿元，同比+30.61%，环比+47.16%，智能座舱、智能驾驶及网络服务三大产品收入稳步提升，新产品相继量产落地；实现归母净利润3.42亿元，同比+70.93%，环比+180.33%；毛利率24.76%，同比+0.67pct，环比+0.89pct。
    获年化销售额破百亿新项目订单。2021年，公司获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超过80%。智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升，其中智能驾驶产品获得年化销售额超40亿元的新项目订单，销售额同比增长近100%。
    具体来看：1）智能座舱业务：公司与国内外芯片供应商在智能座舱领域深度合作，产品竞争力持续提升。2021年4月，公司与地平线宣布双方将围绕智能座舱领域进行研发和技术深度合作；2022年1月，公司与高通宣布双方将基于第4代骁龙?座舱平台，共同打造第四代智能座舱系统。目前，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。
    2）智能驾驶业务：公司设计开发了4代智能驾驶域控制器，可满足不同客户的定制需求。基于德州仪器TDA4芯片可实现L2+级别功能的全新自动驾驶域控制器IPU02于2021年正式发布，进军ADAS 市场；基于英伟达Xavier 芯片可实现L3级别功能的自动驾驶域控制器IPU03搭载于小鹏P7，已于2020年正式量产；基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的自动驾驶域控制器IPU04，已获得了包括理想在内等多个项目定点，有望2023年量产。目前，公司智能驾驶产品已获得理想汽车、小鹏汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单。
    3） 智能网联业务：公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户的订单。
    盈利预测和投资评级 公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，客户持续拓展，新产品加速放量，业绩稳步提升，看好公司未来发展，预计公司2022-2024年实现主营业务收入124、161、205亿元，同比增速为30%、29%、28%；实现归母净利润12.2、15.9、21.6亿元，同比增速为46%、30%、36%； EPS 为2.2、2.86、3.88元，当前股价对应PE 为46、35、26倍，估值合理，故将公司上调至“买入”评级。
    风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

索菲亚：营收破百亿，整家定制打开战略空间

事件：公司发布2021年年报，营收突破百亿大关。公司2021 年实现营收104.07 亿元，同比+24.59%；归母净利润1.23 亿元，同比-89.72%；其中Q4 营收31.63 亿元，同比-2.92%；归母净利润-7.26 亿元，主因对恒大计提9.09 亿元减值，调整后Q4 净利润1.83 亿元，同比-63%。
    Q4 受原材料涨价、费用与经销商补贴开支增加等因素盈利短期承压。
    衣橱木稳健发力，米兰纳、整装渠道持续拓展。公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，品牌及产品定位覆盖面广，深入推进零售及整装等全渠道建设。分产品来看，公司21 年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别为82.7/14.2/4.58 亿元，同比分别+23%/+17.3%/+56.9%；其中木门增速亮眼，衣柜、橱柜稳健发力。分渠道来看，公司21 年经销渠道营收83.6 亿元，同比+28%，索菲亚/司米/索菲亚木门/华鹤经销商数量分别+82/-29/+141/+84 位，门店数量分别+11/+14/+195/+22 家，其中米兰纳作为轻时尚高性价比品牌表现亮眼，21 年底门店数量达212家，经销商360 位。整装渠道增速迅猛，营收5.29 亿元，较20 年实现约3 倍增长，公司与星艺装饰、圣都家装等头部装修企业进行深度合作，同时推动经销商和当地小型整装公司等合作，进一步发力整装渠道建设。大宗渠道营收16.04 亿元，同比+6.6%，公司将持续优化客户结构，充分计提减值，加强应收款项与风险管控。
    轻装上阵，整家定制有望提升客单价，深化改革成效可期。公司12 月提出整家定制战略，品牌定位升级为“衣柜
整家定制”，推出七大品类与8 大空间整体解决方案，品类从定制家居进一步延伸至软体与家电品类，有望提升客单值；此外，在管理团队方面，杨鑫总加盟后推动一系列深化改革措施，有望在22 年起逐步兑现。我们预计公司22-24 年营收122.19/141.15/170.44，分别+17.4%/15.5%/20.7%，归母净利润14.42/17.55/21.03 亿元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司22 年轻装上阵，改革成效可期，给予“买入”评级。
    风险提示房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。

天邦股份:养殖屠宰齐驱并进，规模扩张扭亏为盈

饲料价格上涨加速产能去化，三季度猪价有望迎来低点。
    今年年初以来，猪价低迷导致行业整体亏损。截止到4月8日，生猪价格已下探至12.53元/kg，远低于市场生猪养殖成本。春节过后为猪肉消费淡季，供需错配使得猪价压力仍然较大，猪价下跌会进一步加速行业产能去化，利好未来猪价反弹。受俄乌冲突及南美干旱影响，饲料原材料价格上升、去产能加速，未来有望迎来更大周期反转。
    屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。
    公司在剥离完饲料业务后，大力发展屠宰和深加工能力，从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年累计屠宰133.13万头，待公司阜阳屠宰厂全面投产后屠宰产能有望进一步提升，屠宰产能可消化公司全部生猪出栏。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道，在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。
    公司2222、2233年计划出栏生猪5500/800万头，能繁充足力保增长。
    公司现存能繁母猪约为30万头，后备产能充裕，2021公司低效能繁母猪淘汰近50万头，已基本完成淘汰，公司目前计划22、23年出栏生猪500/800万头，未来猪价反弹，公司有望凭借优质能繁产能快速上量，从而进一步提升市占率，迎来困境反转。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年营业收入分别为115.64/160.77/260.76亿元，归母净利润分别为-35.20/-11.17/14.78亿元，EPS分别为-1.91/-0.61/0.80元/股，对应PE分别为-4.27x/-13.47x/10.18x，每股净资产BPS分别为2.86/2.25/2.99元/股，对应PB分别为2.86x/3.63x/2.73x。公司作为大型生猪养殖企业，凭借规模化优势与下游屠宰端布局，公司有望穿越周期迎来超额收益。综合考虑公司一体化发展的特性，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值与公司历史估值中枢，给予公司2022年4.50XPB，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。
    风险提示非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。

公牛集团:盈利短期承压，新业务发展值得期待

事件1）4月11日公司发布2021年报，2021年公司实现营收123.9亿元，同比+23.2%；归母净利润同比+20.2%至27.8亿元。其中4Q 公司营收/归母净利分别同比+16.1%/-19.7%。分红方案为每10股派现24元（含税）。
    2）公司披露股票激励计划，拟以每股65.46元向670位核心员工授予共计155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年营收或净利润不低于对应前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。
    3）公司拟用2-3亿元，以不高于203元/股进行回购，未来用于股权激励。
    经营分析电连接业务稳健增长，照明业务增长亮眼：分业务来看，2021年公司电连接/ 智能电工照明/ 数码配件业务分别同比+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中21H2三项业务收入分别同比+4.3%/+20.5%/-11.3%。电连接业务预计依托向工业末端配电、新能源领域拓展，4Q 增长环比提速，智能电工照明业务中照明业务预计H2增长超40%，浴霸、智能门锁等智能生态产品预计H2增长超150%。分渠道看，B 端与电商表现亮眼，营收分别同比+175.2%/31.8%，尤其B 端渠道公司快速开拓家装与工装市场，目前已与120余家知名装企建立稳固合作，覆盖逾万家网点，家装渠道正在成为公司增长重要驱动力。
    4Q 毛利率承压，费用率管控优异： 公司21年毛利率同比-3.2pct 至37.0%，其中4Q 毛利率同比-9.3pct 至32.3%，主要由于4Q 原材料价格处于高位且公司套保效果弱于前三季度叠加公司毛利率较低的新品占比提升，预计此后随着原材料价格逐步回落叠加智能制造的深化，公司盈利能力有望逐步修复。费用率方面，4Q 销售费用率同比-0.5pct 至4.8%，管理费用率同比-1.6pct 至3.0%，BBS 业务管理体系成果有所体现。
    股票激励计划奠定增长基础，新品类+新渠道驱动值得期待：本次股票激励计划虽解锁条件对应增长目标并不高，但可更好绑定核心团队，并且公司也已明确将智能生态、新能源两大赛道确立为未来发展方向，依托极致的产品力，无主灯及充电枪/桩等新品类在更多新渠道的拓展下增长可期。
    盈利预测和投资建议我们预计22-24年公司EPS 为5.55/6.49/7.49元，当前股价对应PE 分别为23/20/17倍，鉴于公司新业务增长可期且估值较低，上调至“买入”评级。
    风险提示B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

科大讯飞:刚需根据地业务红利加速释放看好公司全年业绩

事件：公司披露了2021年及Q1业绩情况，整体业绩基本符合预期。
    内容：
    （1）2021年营收增速略超预期，归母净利润增速略低于预期，主要原因在新增大量人才储备，剔除新增人员开支之后的净利润远超预期，体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放：：w2021年营收183.14亿（+40.6%），增速远超30%；w2021年归母净利润15.56亿（+14.13%），低于预期，主要原因为公司增加了约30%的人员储备（3301人）使得相关研发费用增加6.28亿+销售费用增加6.02亿（总研发费用+28.43%至28.39亿、总销售费用+28.9%至26.86亿）；归母扣非净利润9.79亿（+27.54%）；w剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除，并按照三季报的实际税率计算归母净利润，可以得到还原后的归母净利润约约26.54亿，同比增长约约94.6%，还原后的扣非归母净利润20.76亿，同比增长170.6%。
    w公司新增人员主要为2021年下半年招聘，目的是充实各业务线并做好未来人员储备，我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备，虽短期压制了公司净利润，但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。
   
    （2）2022Q1营收保持高增速，归母扣非净利润增幅一致：：w2022Q1公司营收35.06亿（+40.18%），归母净利润1.10（-21.34%），主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54亿，归母扣非净利润1.45亿（+36.7%）增速基本与营收增速一致。
    观点：：我们认为，剔除2021年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响，公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速，这打破了市场对公司业绩的担忧，扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期，结合我们对公司一季度教育赛道G端中标和C端销售情况的跟踪，我们看好公司全年业绩。
    投资策略：我们调增2022-2023年营收至276.51/412.51亿，对应EPS1.17/1.71，给与55倍PE，目标价64.35元，看好公司全年业绩，评级调增为“买入”。
    风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。

航发动力：营收增长符合预期，静待利润端改善

营收增长符合预期，毛利率有所下滑。公司发布2021年年报，共实现营收341.0亿元，同比+19.1%，其中航空发动机及衍生产品业务收入318.9亿元，同比+21.9%。公司归母净利润11.9亿，同比+3.6%。公司销售毛利率为12.5%，同比-2.5pct，销售净利率为3.6%，同比-0.5pct，主要系报告期内公司产品结构调整，新产品占比增加。
    销售费用大幅提升，售后保障任务增加明显。报告期内公司销售费用4.8亿元，同比+59.9%，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用18.8亿元，同比+12.4%，主要系社保减免减少，职工薪酬增加；研发费用4.7亿元，同比+5.8%，主要系自筹项目的研制任务增加；财务费用0.7亿元，同比-76.1%，主要系公司收到客户预付款增加，现金流充裕，利息收入增加，利息支出减少。
    期末合同负债217.5亿元仍处于高位。本期末公司合同负债金额较上期末金额增加675.3%，主要系收到客户预付款增加，充裕的资金将保障公司新型号研制，同时也反映公司订单情况较好。本期末公司预付款项金额达27.5亿元，较上期末增加446.8%，主要系支付配套单位合同预付款，表明公司正处于积极备产备货阶段。
    黎阳公司增速较快，第三代中推批产工作进展顺利。黎明公司实现营收（186.35亿元，+17.05%），利润总额（5.63亿，+18.17%），其中航发及衍生产品业务营收（181.2亿元，+17.53%）；南方公司实现营收（80.31亿元，+11.7%），利润总额（3.16亿元，-9.02%），其中航发及衍生产品业务营收（77.58亿元，+11.06%）；黎阳公司实现营收（30.2亿元，+33.22%），利润总额（0.57亿元，-36.67%），其中航发及衍生产品业务营收（29.16亿元，+35.72%）。根据公司去年公告，贵州黎阳公司“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收，填补了国内中等推力航空发动机的空白，黎阳公司的总体研制水平完成由二代向三代的转型升级。从子公司营收增速来看，黎阳公司航发及衍生品业务增速较快，型号批产进展顺利，伴随着下游军机放量公司业绩或将持续增长。
    新型号逐步放量，静待利润端改善。公司多款在产型号正处在批产早期，工艺成熟度与成品率有较大提升空间（如机加良品率、涡轮叶片铸造成品率等），同时新型号在批产初期的返厂维修与外场技术保障频次较高。未来随着交付量提升带来的规模效益与生产工艺技术的逐渐成熟，公司在成本端与费用端将有较大改善，利润率将持续提升。
    当前军机正处在大批量、快交付阶段，公司军用航空发动机产品需求旺盛。同时，航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量进一步扩大，后端维修市场也将稳步增长，公司未来成长空间较大。
    盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为14.48亿元、19.20亿元、25.49亿元，EPS 分别为0.54元、0.72元和0.96元，对应估值为72X、54X、41X。考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高企，公司作为航发领域龙头其核心卡位优势明显，给予公司2022年85~95倍PE 估值，对应价格区间45.90~51.30元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。

百克生物:带疱疫苗上市申请获受理，潜在市场空间大

事件：百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获受理受理4月7日，百克生物发布公告，披露公司近日收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗（复溶后每瓶0.5ml，含水痘-带状疱疹病毒应不低于4.3lgPFU）上市许可申请的《受理通知书》。
    注册分类：预防用生物制品3.2类，受理号：CXSS2200036国。
    点评：受益成人疫苗市场高速增长+人口老龄化人口老龄化，带状疱疹疫苗潜在市场空间广阔。空间广阔。
    受益于成人疫苗接种率低、行业规范度的提升、民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展，国内的非免疫规划疫苗市场正处于行业整合及规模提速期，预计未来几年复合增长率在25%以上，潜在市场空间巨大。同时，未来中国疫苗行业的结构将向着全球疫苗市场进行演化，逐渐呈现出集中度高、品种为王这两个特点。因此，未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场场高速扩张。
    在非免疫规划疫苗市场高速扩张的基础上，公司带状疱疹疫苗目标人群为40岁以上（约6亿人）或50岁以上成年人（约4亿人），将进一步受益于人口老龄化带来的增量市场扩张。
    公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗，公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗，相比进口产品具有副作用小、价格低等优势，有望年底实现生产。
    目前，国内只有GSK生产的进口疫苗生产的Shingrix于2020年6月28日上市销售，用于50岁及以上成年人。不考虑疫情影响，带状疱疹疫苗是能为生产商带来高增长现金流的大单品。在海外，Shingrix于2017年末上市销售，2018~2019年销售额同比增长130%。后受新冠疫情影响，产品的全球销量于2020年增速显著下降，于2021年同比下滑。在国内，2020年Shingrix共批签发164.97万剂，渗透率不足0.2%。2021年批签发共计59.17万剂。
    相比进口疫苗，公司的带疱疫苗有如下优点：因为未使用佐剂，副反应更小；减毒活疫苗相比重组疫苗价格相对较低，且只需注射一剂；减毒活疫苗可以更好地诱导细胞免疫；公司考虑到带状疱疹患者出现年轻化的趋势，因此在临床过程中将疫苗的适用年龄拓展到了40岁以上。
    常规的上市许可审批周期一般在7个月左右，因此公司的带疱疫苗大概率可以在在2022年年底实现生产。公司目前有最大可达3500万剂的水痘疫苗产能，预计分配其中约1000万剂产能给带疱带疫苗。
    公司公司为筹备带疱疫苗上市，销售团队升级。团队升级。
    为了筹备带疱疫苗上市、适应成人疫苗新的销售模式，公司大幅扩大推广商及销售团队规模，一方面增加接种点的覆盖率，另一方面加强成人疫苗的终端宣传力度，为带疱疫苗上市打下基础。
    公司带疱疫苗有望迅速成长为数十亿元的大单品。根据我们的预测，若最终带疱疫苗获批适用年龄为50岁以上，且上市后市场推广顺利进行，则该产品销售额有望在2025年超8亿元，在2030年近30亿元；若最终带疱疫苗获批适用年龄为40岁以上，则该产品销售额有望在2025年超11亿元，在2030年超40亿元。
    投资建议：维持“买入”评级”评级公司水痘疫苗市占率较高，销售稳定；鼻喷流感疫苗有望在2022年三、四季度摆脱新冠疫情影响，销量出现高增长。因此，短期看，公司将于2022年迎来业绩修复。中长期看，带疱疫苗有望于2023年实现销售。
    后续还有液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗或将于2025年上市销售；冻干剂型狂苗或将于2025年上市销售。综上，预计公司2022~2024年营业收入分别为17.77/25.56/32.44亿元，同比增长47.9%/43.8%/26.9%；归母净利润分别为4.91/8.5/11.16亿元，同比增长101.5%/73.1%/31.3%；公司2022~2024年PE分别为：37X/22X/16X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、人用狂苗的差异优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期的风险；产品报批不及预期的风险等。

金徽酒:陇上白酒龙头，复星注入新增长动能

甘肃白酒龙头，复星入主打开新增长空间。公司是甘肃省白酒龙头，省内市场份额稳居第一，主打“只有窖香，没有泥味”的独特品格。2020年，复星集团成为金徽酒第一大股东，复星的赋能将加速公司华东市场的开发，带来新的业绩增长点。
    公司产品矩阵完善，终端渠道掌控力强，助力营收稳健增长。1）产品方面，公司拥有六大系列，覆盖全价格带，近年来公司产品结构持续优化，以金徽28、金徽18、柔和金徽和金徽正能量为代表的百元以上产品持续放量，低档白酒份额不断缩减，2020年高端白酒销售占比首次超过中档白酒，2021年高档产品营收10.95亿元，占营业收入比重达61.24%，高档/中档/低档产品毛利率分别为70.17%/54.94%/11.63%，高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量。2）渠道方面，公司前期通过“千店网络”推进深度分销，并通过“金网工程”调动终端经销售积极性，在公司组织调整、机制转型的背景下，营销模式向“深度分销+大客户运营”转型，集中精力做大客户运营，围绕核心客户重点打造高档产品。
    深耕西北市场，启动华东市场开发计划。1）西北市场：一方面，甘肃省内消费升级趋势明显，白酒主流价格带向100元-300元迈进，产品结构持续优化，金徽28、金徽18已成为省内高端白酒的代表；另一方面，除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间，西北市场主要以地产酒为主，尚不存在绝对龙头，公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场，成为西北地区强势品牌。2）华东市场：复星赋能将为公司在华东市场打开突破口，2021年上海、江苏销售公司正式成立，标志华东市场布局正式开启。2021年11月，公司针对华东市场消费习惯正式推出“金徽老窖”，主打超长发酵、醒酒更快，公司2022年在华东市场的表现值得期待。
    盈利预测：公司继续深耕西北市场，复星入主后公司华东市场开拓计划启动，未来发展空间值得期待，我们预计公司2022-2024年营收为25.12/32.87/38.59亿元，折合EPS分别为1.02/1.35/1.62元，对应PE为28X/21X/18X，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情持续发酵；；食品安全问题；行业竞争加剧

上海家化：百年家化焕新颜，匠心打造中国美

百年日化龙头历经更迭沉淀，新管理层稳步打造新局面。上海家化作为化妆品行业首家上市企业，具有深厚品牌文化积淀。2020年潘秋生接任后针对痛点确立“123”战略，引入研发/数字化/市场等业务骨干，从品牌/渠道/组织流程等全方位逐步改革升级。2020/2021年相继颁布股权激励，深度绑定核心管理层。战略推进调整效果渐显，2021年营收约76.5亿元（yoy+8.7%），归母净利约6.5亿元（yoy+51%），存货/应收等运营指标明显改善，业绩逐步进入良性循环。分品类，护肤/个护家清/母婴分别营收27.0/24.1/21.6亿元，同增22.2%/0.4%/4.2%。分渠道，线上/线下营收分别32.1/44.3亿元，同增7.9%/9.3%。潘总上任后对旗下品牌重新梳理定位，分为高速增长（玉泽/佰草集/典萃等）、细分冠军（六神/高夫/启初等）、细分领先（美加净/家安等）三类并确定差异化战略，共同打造高天花板，其中战略性聚焦的高速增长护肤品类21年营收占比提升4pcts 至35%，有效带动整体毛利水平提升。
    品牌端焕新升级，驱动长期高质量发展。品牌矩阵持续迭代优化，各自定位明晰升级，产品推新更注重高质量，并精简长尾主动消化库存，上市SKU 数量缩减但打造多款爆品收效良好，2021年头部产品聚合度上升至71%，此外，研发体系架构渐次成型，营销手段灵活创新，协同促进品牌升级焕新，拓圈年轻消费群体。重点品牌中：1）玉泽：定位功效性护肤，坚守医研共创，21年同增约20%（我们预计收入约10亿元），研发加码下，22年持续加深屏障修护领域专业壁垒，新上市大分子白金盾防晒及后续新品有望贡献新增长点；2）佰草集：围绕中草药护肤加强科技感并精简产品/渠道结构，21年同增约30%（我们预计收入约10亿元），22年继续围绕重点太极/新七白/御五行等精品系列打造强功效性新品，随着产品力提振及渠道优化仍有望持续高增；3）六神：持续推出创意花露水新品如便携装等，并发力沐浴露品类延申使用场景，在电商重点打造菁萃系列，持续保持地位及稳健增长；4）其他：高夫持续加强高端年轻化，减少渠道间价格冲突。美加净、家安保持细分领先地位，差异化推新进而把爆款延伸为精品系列，如美加净推出酵母系列主打年轻人，主推线上渠道收效良好。
    渠道端多元进阶，全域协同提质增效。经长期积淀，公司已建立包含线上（电商、特渠）、线下（商超、百货、CS）及海外的全渠道布局。1）线上： 2021年线上营收32.11亿元（yoy+7.9%），其中，国内电商/特渠分别19.36亿/5.65亿，占比总营收分别25.3%/7.4%。
    线上各平台运营店铺增至82家（自营为主），电商持续加强精细化运营，降低对超头依赖，玉泽/佰草集复购率分别增至42.6%/41.6%；特渠重点提升零售部分占比以增强可控性，优化产品供应结构。2022年将重点打造全渠道在线业务整合，明确平台电商/社交电商/兴趣电商/特渠共4大前台业务线，并打造中台赋能，未来有望持续带动业绩高增；2）线下：2021年线下营收44.27亿元（yoy+9.3%），其中国内商超/百货/CS 分别25.41/4.73/ 3.30亿，占比总营收分别33.3%/6.2%/4.3%。公司精简优化线下渠道结构，百货缩减111家至866家并扭亏为盈，CS 加强屈臣氏/丝芙兰布局，并推进新零售助力线上化，2021年新零售在线下营收占比超 10%，有效减缓流量下降的影响。2022年将从策略合作/智慧零售/模式创新/精细运营/私域运营等多维度对商超/百货/CS 等渠道优化提效并不断沉淀消费者资产，为打通私域奠定基础，2021年全渠道私域已沉淀超百万消费者，推动用户生命周期价值提升16%，成为公司中长期重要核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。公司坚持123战略方针，产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现，经营质量不断提升。我们预计2022-2024年收入分别为84.5/95.3/107.9亿元，分别同增10.5%/12.8%/13.2% ， 归母净利润分别 8.3/10.6/12.9亿元， 分别同增27.7%/27.3%/22.5%。由于公司涵盖多品类，基于分业务成长性，我们采取分部估值：1）护肤业务，经拆分测算，预计2022年收入为32.9亿元，归母净利润为5.2亿元，给予2022年48倍PE，对应目标市值252亿元；2）其他业务，预计2022年收入为51.7亿元，归母净利润为3.0亿元，给予2022年28倍PE，对应目标市值85亿元。综上，公司合计目标市值337亿元，对应目标价49.6元，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响线下销售，调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。