24H1收入增长13.5%，关注再生类产品的持续放量

爱美客(300896)
    事件：公司发布24H1业绩
    点评
    因同期高基数，24Q2业绩增速放缓。24H1公司实现收入16.6亿元（+13.5%），其中，以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入9.8亿元（+11.6%），凝胶类注射产品实现收入6.5亿元（+14.6%），建议持续关注“天使针”系列产品的表现。分季度看，24Q2实现收入8.5亿元（+2.3%），在23Q2高基数下实现小幅增长（23Q1-24Q2分别实现收入6.3亿元、8.3亿元、7.1亿元、7.0亿元、8.1亿元、8.5亿元）。
    销售和管理费用率优化带来净利率提升。24H1毛利率为94.9%（-0.5pp），销售费用率为8.5%（-1.7pp），管理费用率为4.1%（-1.4pp），研发费用率为7.6%（+0.4pp），净利率为67.7%（+1.6pp）。24H1实现归母净利润11.2亿元（+16.4%）。
    经营性现金流稳定，投资北京产业园项目致投资性现金流大幅增长。24H1公司经营性现金流量净额为11.5亿元（+17.8%），投资性现金流量净额为-10.1亿元（+80.2%）。公司计划投资8.1亿元推动“美丽健康产业化创新建设项目，自2023年12月开始施工，目标进一步扩大产能、丰富产品供给。
    在研产品储备丰富，短期业绩波动不改长期增长逻辑。公司主要在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。2024年7月，公司注射用A型肉毒毒素获得国家药监局注册上市许可受理通知，进入审批阶段，获批后有望驱动业绩增长。
    估值
    我们预计公司24-25年收入分别为35.0亿元/43.6亿元，同比增长21.9%/24.6%（前值为39.5亿元/53.3亿元，下调主要系上半年销售不及预期，宏观消费环境疲弱），归母净利润分别为22.9亿元/28.8亿元，同比增长23.4%/23.6%（前值为24.6亿元/31.9亿元，下调原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年36xPE，下调目标价29%至每股HKD341.34，维持“优于大市”评级。
    风险
    医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期的风险。

国内汽车精细化学品综合供应商，拟扩张胶粘剂产能

德联集团(002666)
    公司是国内大规模、集中化的汽车精细化学品综合供应和服务平台。公司主要业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，实现了从汽车整车厂及其销售公司的产品配套供应到面向汽车售后市场整个使用过程的服务全覆盖，并将产品应用领域扩展至风电冷却、储能冷却、新能源胶粘等新型应用场景。在精细化工品业务领域，公司主要产品包括油液品和胶粘剂两大类，油液品包括冷却液、制动液等消耗类化学品，胶粘剂包括结构胶、玻璃胶等非消耗类化学品。在汽车销售服务领域，公司业务以新车销售和售后服务为主，并以新车销售为基础开展包括汽车零件用品、汽车维修保养、保险金融、二手车买卖等一系列增值业务。在汽车维修保养业务领域，公司以MB2B2C模式切入汽车售后市场，通过整合原厂（MB）零配件优势资源，并借助互联网打造自主品牌。
    2024H1扣非后净利润同比增长65.96%。公司2024年上半年实现营业收入22.14亿元，同比下降10.97%，其中汽车精细化学品业务收入138505.61万元，同比下降21.19%，主要原因为公司优化产品结构，对毛利率较低的催化剂业务进行调整，相应收入同比大幅下降；汽车后市场业务收入14398.52万元，同比增长21.03%。归母净利润5044.05万元，同比增长30.15%，扣非后净利润5916.87万元，同比增长65.96%，主要由于公司毛利率及净利率提升；公司上半年销售毛利率14.51%，同比增长3.94pct，其中精细化工品毛利率提升4.38pct至16.39%；公司上半年销售净利率2.25%，同比增长0.76pct。
    公司定向募集资金扩张胶粘剂产能。根据公司《2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，公司计划发行股票募集资金总额不超过48759.5万元，其中3.87595亿元投入“德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目”，剩余1亿元用于补充流动资金。2024年9月10日，根据公司特定对象发行股票上市公告书，公司新增股份总数量3367.0033万股，发行价格为2.97元/股，募集资金净额为9699.92万元，全部用于“德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目”，该项目通过公司全资子公司上海德联新源实施，预计投资金额为7.085亿元，项目拟新建多条自动化的胶粘剂生产线，生产不同类型的胶粘剂，产品主要应用于汽车制造领域，也可用于工程机械、轨道交通、航空航天等领域。公司胶粘剂的现有产能无法满足重点客户的订单需求，项目的建设与投产将有效缓解公司在车用新材料产品方面的产能压力。据公司预测，目前包括上汽通用、上海智已、北汽集团、广汽集团等下游汽车厂商客户在未来5年将有效消化项目新增产能。根据公司2024年半年报，截至上半年公司项目进度为12.85%，预计收益约2.65亿元。
    公司拟设立泰国子公司，拓展海外业务。根据公司2024年7月1日公告，公司拟以子公司德中贸易为本次对外投资实施主体，在泰国投资设立全资子公司，拟注册资金为250万元泰铢，本次投资资金来源于德中贸易自有资金。公司在泰国投资设立子公司，是基于业务发展需要以及实施海外市场战略布局的重要举措，泰国目前是东南亚最大的汽车市场之一，拥有庞大的汽车零部件需求，市场潜力大；同时，泰国拥有完善的汽车产业链和供应链，设立泰国子公司符合公司的全球化布局，有利于公司强化产业链优势，促进公司拓展海外业务。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

公司半年报点评：设备确收周期拉长致业绩承压，期待后续出海带来增量

杭可科技(688006)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年半年报，24H1营业收入为18.91亿元，同比-10.85%，归母净利润为2.69亿元，同比-43.39%；24Q2单季度营业收入为10.07亿元，同比-13.97%，环比+13.91%，归母净利润为0.96亿元，同比-63.71%，环比-44.33%。
    受下游行业拖累，整体经营业绩有所承压。24H1公司收入下滑主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；利润下滑主要系由于行业竞争加剧，毛利率有所下降，此外由于部分海外DDP模式订单结算，海运费及关税等计入营业成本导致营业成本有所增加。
    盈利能力有所下降、费用率同比增长。1）24H1公司毛利率、净利率为29.9%/14.2%，同比变动-9.8/-8.2pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为26.4%/9.56%，同比-11.0/-13.11pct，环比-7.6/-10.0pct。2）24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/4.3%/-1.8%/6.0%，同比-0.2/-1.4/+4.4/+0.1pct，公司财务费用大幅增长主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比上年同期大幅下降所致（24H1汇兑损失841万元，23H1汇兑收益9638万元）。
    经营性现金流有所压力。公司24H1经营性现金流净流量为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，24H1国内销售回款放缓所致，但仍然维持净流入。
    持续深度海外拓展，期待持续成长。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、欣旺达等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。近期，公司收到大众通过竞标系统生成的合同，合同总金额超23年营业收入的45%。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.50/7.73/9.12亿元，同比增长-19.7%/18.9%/18.0%；EPS为1.08/1.28/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价18.30元/股（预计2024年公司EPS为1.08元），对应合理市值110亿元，“优于大市”评级。
    风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

公司半年报点评：24年上半年扣非归母净利润同比增长588.74%，看好新项目投产的成长空间

鲁西化工(000830)
    投资要点：
    鲁西化工公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%，实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长588.74%。
    公司2024年上半年业绩增长主要系部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加。1）分产品看，2024年上半年化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比变化42.93%、-15.71%、9.50%、18.16%至95.11、28.19、14.52、2.58亿元；毛利率分别同比变化14.85、-6.24、1.19、6.89个百分点至21.20%、13.33%、7.42%、10.00%。2）2024上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为17.99%、8.34%，同比增加7.88、6.66个pct。3）公司2024上半年三项费用率为6.44%，同比减少0.72pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比减少0.02、0.04、0.66个pct至0.16%、5.69%、0.59%；财务费用的下降主要系有息负债规模以及利率下降所致。
    公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。2024年上半年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目，截至2024年上半年项目进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。
    公司大宗原料采购注重性价比。化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。装备制造业务的原材料选择与大型供应商和钢厂合作的采购模式，保证供应，提高本质安全，降低成本。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.19、1.40元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE，对应目标价16.00元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

公司半年报点评：外销高增，内销稳健，发布2024年股权激励计划

苏泊尔(002032)
    投资要点：
    公司发布24年半年报。公司24H1实现收入109.65亿元，同比增长9.84%，实现归母净利9.41亿元，同比增长6.81%；单季度来看，公司24Q2实现收入55.86亿元，同比增长11.29%，实现归母净利4.71亿元，同比增长6.40%。
    外销高增，内销稳健。公司24H1外销收入增长39%，内销收入基本持平略增。外销快速增长结构性拉低毛利率，24Q2毛利率同比-1.24pp至24.38%，销售/管理/研发费用率分别变动-1.09pp/-0.04pp/0.15pp至9.85%/1.83%/1.97%，24Q2归母净利润率同比-0.39pp至8.43%。
    发布2024年股票期权激励计划。授予中高层及核心人员57人合计113.1万份股票期权（占股本总额0.141%），行权价格为每份37.89元（价格为草案公布前1及前20交易日均价孰高的75%）。考核目标为2024、2025年度ROE不低于26%。
    盈利预测及投资建议。公司外销实现较快增长，内销凭借份额提升及品类拓展实现持续增长，我们预计全年公司实现归母净利23.02亿元，若按照80%分红率，目前对应24年股息率近5%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应目标价63.14元，“优于大市”评级。
    风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

公司半年报点评：Q2利润表现亮眼，不断完善数据要素全生命周期服务

博思软件(300525)
    投资要点：
    公司业绩稳步增长，Q2利润表现亮眼。公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入7.17亿元，同比增长15.08%；归母净亏损3772.25万，23年同期归母净亏损4481.52万元，亏损缩窄；扣非归母净亏损4684.60万元，23年同期归母净亏损5154.02万元。2024H1，公司加大降本增效力度，各项费用总体增长低于营业收入增长，其中研发投入为2.26亿元，占营业收入的31.50%，同比增长15.35%。2024单Q2，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长14.71%；归母净利润1856.70万元，同比增长36.52%；扣非归母净利润1409.86万元，同比增长41.63%。
    业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。2024H1，公司毛利率同比增长3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。（1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升；（2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本，从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。
    财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广8000余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务27个省。截至2024年6月末，公司统一支付平台已应用服务全国19个省级财政（含计划单列市）、30余个行业、近50000多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含K12教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。
    公司高度重视AI+数字采购，发布公采大模型。公司积极探索AI在数字采购业务中的应用。AI赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。例如：在寻源阶段，AI可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于AI的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段，AI技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过AI的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在2024年5月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。
    不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。2024H1公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。①票据智能监管：公司基于AI大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务：公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024数字中国创新大赛·数据要素x应用赛道”二等奖。截至2024年6月末，公司商保服务触达省份已达27个，并实现与近70家保司，14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。
    深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。截至2024年6月末，公司已深度承建财政部及11个省级一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0版）》和《预算管理一体化系统技术标准V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等9个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等12个省级的一体化运维工作。在电子凭证方面，随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。截至2024年6月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。
    公司业务结构持续优化，SaaS业务带动可持续性收入提升。随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。2024H1，公司在深化各行业SaaS模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、K12、不动产、农业农村、移动执法、急救120、景区、水电煤公共服务行业等。截至2024年6月末，公司行业SaaS累计在24个省份50多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。此外，公司主推的SaaS模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司在2024H1保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是2024Q2利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化，SaaS这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入，此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为4.16/5.18/6.21亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.83元，给予2024年PE35倍，目标价19.53元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

公司半年报点评

潮宏基(002345)
    投资要点：
    潮宏基发布2024年半年报：2024年上半年实现收入34.31亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润2.25亿元。
    2024年二季度业绩：2024二季度营业收入16.35亿元，同比增长10.33%；归母净利润0.98亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17%。
    公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利1元（含税）。
    简评及投资建议：
    1、1H24珠宝分部收入同比增17%，珠宝门店净增52家
    分渠道看，1H24潮宏基自营收入为17.25亿元，同比减少3.98%；加盟代理收入16.47亿元，同比增加43.66%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为1.23亿元，同比增加41%。
    门店数看，①净增：1H24公司珠宝门店净增52家，其中加盟、直营各净增69/减17家；②截至2024年6月底，公司共有珠宝门店1451家，其中自营/加盟代理店各257/1194家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增16/36家。公司2023年制定目标2024年净增加盟店300家以上，2025年门店达2000家。
    分品类看，①时尚珠宝：1H24年营业收入16.5亿元，同比上升5.97%，毛利率为28.52%，同比-3.44pct，占总收入48%；②传统黄金首饰：1H24年收入14.8亿元，同比增加31.37%，毛利率为9.78%，同比+0.77pct，占总收入43%；③皮具：1H24营业收入为1.5亿元，同比减少26.07%，占总收入的4%。
    分部：珠宝分部净利率提升。①珠宝分部：1H24收入32.8亿，同比增17%，净利2.37亿，同比增21.63%，净利率7.21%，同比增0.3pct；②女包：1H24收入1.5亿，同比减-26%，净利亏损0.03亿，同比减117%，其中计提资产减值损失99万。
    2、2Q24毛利率-2.43pct，期间费用率-3.15pct。
    产品结构变化致毛利率承压。公司1H24毛利率24.15%，同比-2.75pct；2Q24毛利率23.30%（-2.43pct），我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑。
    2Q24期间费用率-3.15pct。2Q24期间费用2.3亿元，同比-10.04%；期间费用率13.90%，同比-3.15pct。具体看，2Q24销售/管理/研发费用各1.85/0.33/0.13亿元，销售/管理/研发费用率各11.33%/2.04%/0.81%，各同比-3.25/0.15/-0.27pct。
    更新盈利预测。预计公司2024-26年收入各68.23亿、78.02亿、87.69亿元（原2024-25预测为66.32亿、78.16亿元），归母净利润各3.91、4.54、5.14亿元（原来2024-25预测为4.70、5.63亿元）。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2024年15xPE（原为2023年20x），对应合理市值58.72亿元，目标价6.61元（-25%）。
    风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。

公司半年报点评：汽车业务稳健向上，第五代DM技术有望带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。
    行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。
    24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

8月月报

万华化学(600309)
    一、研发费用&资本开支
    公司研发费用和资本开支逐年上涨，2024年上半年研发投入20.81亿元。2024年下半年，在研发方面，将继续围绕“现有工艺优化、自主研发成果转化、材料及应用开发”开展工作。
    2024年主要项目计划投资421.4亿元。重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目，全年石化产业链项目计划投资149.1亿元；加快自主研发的间苯二甲胺、营养品等一系列高附加值产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资44.5亿元，高性能材料及配套项目计划投资20.1亿元；为打造公司第二增长曲线，加快六氟磷酸锂等一系列电池材料、电子材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资41.8亿元。
    2024年上半年研发费用20.81亿元，占营业收入的比例2.14%。
    基于公司的行业地位和实力，持续发挥头部企业优势，深耕校企互动与合作，2023年全年招聘入职5000多人。2023年，公司研发人员共有4079人，占公司员工总数的14.04%，其中博士研究生159人、硕士研究生1655人，公司不断激发人才潜力，完善人才培养体系，为公司持续发展助力。
    公司自上市以来，每年对全体股东派发现金红利，截止目前，累计向股东进行现金分红412.73亿元，为累计融资额29.51亿元的14倍；
    未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。

公司半年报点评：低空经济业务稳步推进，全年目标主要经营指标同比正增长

数字政通(300075)
    投资要点：
    业绩短期承压，全年目标主要经营指标同比正增长。公司发布2024年半年报。2024H1，虽然客户开展数字化、智能化系统建设和服务的实际需求依然保持十分旺盛的态势，但部分行业客户预算资金较为紧张，项目招投标进度不达预期，对公司生产经营产生一定影响，导致部分项目招标延期、中标后合同签署滞后、验收流程推迟及合同延缓履行等情况。2024H1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降27.03%；归母净利润7196.01万元，同比下降48.58%；扣非归母净利润7083.06万元，同比下降48.06%。2024H1公司收入和利润的下降主要受合同确认进度因素的影响，展望2024全年，公司管理团队经过认真讨论，结合目前在手订单及2024H2项目预测分析，依然有决心带领团队实现主要经营指标同比正增长。
    低空经济业务稳定推进，未来有望成为业绩重要支撑。2024H1，公司深入星揆计划场景应用落地，目前在烟台、淄博、合肥、温州等地，数字政通“星揆计划”已经取得了显著的成效，并与烟台、淄博、温州、雅安、池州、合肥、益阳、福州、东营、淮南等10多个城市签订低空经济战略合作协议。近期，公司与山东国兴土地发展公司签订聊城市低空经济城市治理合作框架协议，双方通过成立合资公司的方式共同推进聊城市低空经济业务的发展，预计每年业务规模将超过千万元；2024H1，数字政通已在内蒙古、辽宁、吉林、河北、山东、福建、广东等地布局星揆业务，星揆计划将为数字政通业务增长带来新的增长点。同时，公司高度重视各地大力发展低空经济带来的市场机遇，根据客户的具体需求，正在研发基于空天地一体网格化的低空空域综合管理系统，并力争尽快在全国率先落地投入实际使用。
    积极探索数据要素业务，实现数据运营向数据产品服务商的转变。公司积极参与各地数据要素探索，基于城市大数据中心数据运营服务业务，积极探索数商服务技术转型，发挥多年来多城市多项目数治经验，为城市治理提供数字化推广模式经验，为打造标准化、规模化的数据产品，实现数据运营向数据产品服务商的转变。2024H1，公司积极探索数据价值化，拓展可落地应用场景，依托AI智能采集技术客观高效地推动城市测评指数、城市治理数据全生命周期运营服务、城市专项巡检应用场景落地，分别在安徽、山东、江苏、浙江、福建等地应用，发挥数据资源价值场景效能，深化AI智能识别算法目标种类与业务问题类型，积累城市治理数据样本，不断提升数据运营服务业务技术竞争力，推动本地化模式样板打造；同时以城市指数体系研究，解决城市运行水平量化对比，发挥各城市业务经验积累优势，完善城市运行指标体系，推动各城市运行数据价值应用落地，实现数据标准、采集能力、分析应用的全链条优化改造，为数据运营服务模式提供技术变革的新路径。
    无人网格车驱动数据治理业务落地，积极顺应车路云一体化智能网联发展浪潮。公司深入布局无人驾驶场景应用落地，2024年5月数字中国峰会，公司发布了棋骥无人驾驶网格车新产品矩阵，助力无人巡飞、无人清扫场景应用，拓展了无人驾驶行业领域，为多元化城市巡检，天地空一体化、自动化、无人化提供解决方案；同时也解决了巡检处置能力不足的困境，以智能数据运营与无人清扫相结合，一定程度解决了城市市容秩序监管与处置人力不足的困境。公司积极推动无人驾驶能力自研与场景结合一体化，打造核心产品竞争力，在多元赛道结合的技术积累下找到最优解，积极顺应车路云一体化智能网联发展浪潮，发挥城市治理行业理解经验，提供多元化解决方案。2024H1，公司无人驾驶网格车在北京、天津、温州、福州、郴州、芜湖、合肥、青岛等地落地应用，拓展市政设施、环境秩序、道路病害巡检，空气质量与噪音监测，基于大模型的市民交互巡逻服务等场景应用落地。其中以AI+无人驾驶技术在市政设施巡检中的应用场景，入选了北京市智慧城市场景创新需求清单（第一批）暨成果发布产品，同时获得了北京智能网联汽车政策先行区测试认证，经过多轮专家评审认证，推动全国首个城市治理领域多功能无人驾驶网格车运行牌照落地，这也将为公司无人网格车落地运行提供支撑。
    “一网统管”助力智慧城市发展，业务落地领域持续拓宽。2024H1，公司秉持着“标杆示范引领、市场精耕细作”的战略方针，在全国范围内积极推广标杆项目，足迹遍布北京、上海、重庆、广东、山东、河北、福建、安徽等省市，致力于将先进的技术解决方案引入每一个城市。在河北石家庄、山东淄博、广东汕尾、辽宁锦州、陕西渭南等地，成功落地了多个一网统管项目，特别是在河北石家庄市尚义县，以1602万元的金额中标了行政审批服务系统项目。上述举措不仅强化了“一网统管”与“一网通办”的业务协同，更显著提升了公司的行业竞争力。公司在北京石景山区12345市民热线服务平台和北京房山区“热线+网格”等政务服务热线项目中，创新性地实现了民生诉求的“一网统管”模式。公司在武汉市数字公共基础设施的建设试点项目中，探索基于城市统一标识体系的“城市码”应用场景，通过推进城市要素的“落图+赋码”机制，努力实现“多码合一、一码互联”的服务治理体系。2024H1，公司基于深圳坪山区、合肥包河区、淄博张店区、烟台福山区等多个示范项目的成功经验，深入挖掘高效治理、基层治理、政务服务、数字公共基础设施等领域的精细化业务应用场景。通过大量业务实践，公司总结提炼出了“数据型一网统管”的创新模式和产品体系。公司还推出了“矛盾化解一件事”“民生诉求一件事”“部件采集一件事”“指挥调度一张图”等一系列高效处置一件事业务实战体系。这些体系通过整合城市运行和治理的各类资源和数据，实现了对城市状态的全面感知、智能分析和高效治理。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司业绩虽然短期承压，但是公司对全年主要经营指标同比正增长还是保有较强的信心，这佐证了公司目前整体发展状况仍然是处于增长的道路上；在低空经济领域，公司通过“星揆计划”，不断拓宽自身在低空经济中的应用范围，抢占低空经济“新市场”，低空经济业务有望成为公司未来重要增长点；而在数据要素领域，公司积极进行探索布局，正在逐渐实现数据运营向数据产品服务商的转变，未来数据要素业务也有望带动公司业绩增长。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为1.51/1.90/2.32亿元，EPS分别为0.24/0.31/0.37元，给予2024年PE70倍，6个月目标价16.97元，维持“优于大市”评级
    风险提示：政策落地不及预期，技术发展不及预期的风险。

公司半年报点评：马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献较大增量

广汇能源(600256)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年上半年报。2024年上半年，公司实现营业收入172.48亿元，同比-50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比-64.7%。
    天然气：天然气价格承压下行，公司上半年销量同比减少。2024年上半年，广汇能源实现天然气销量合计21.78亿方（合计151.5万吨)，同比下降57.00%。自产气方面，由于重大项目推进和管理质量提升，实现LNG产量3.66亿方（合计26.17万吨），同比增长18.51%。外购气方面，受上半年天然气国际、国内严峻的市场形势的影响，实现LNG销量17.46亿方（合计120.62万吨），同比下降54.14%。
    煤炭：公司2024年上半年销量同比小幅下降。公司积极挖掘新客户需求，强化煤炭辐射区域及市场占有率；实现公铁联发有序衔接，形成多向互济互补的煤炭发运新格局。实现原煤产量976.67万吨，同比下降17.80%；煤炭销售总量1571.01万吨，同比下降2.66%。
    马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献增量。2024年上半年，公司取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复。马朗一号煤矿开采方式为露井联采，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。我们预计下半年将为公司贡献新的利润增长点。
    氢能示范项目运行稳定，产氢量达到设计标准。公司氢能示范项目风光发电装机容量为6MW，其中：风电装机容量为5MW，光伏装机容量为1MW；制氢规模为1000Nm3/h（电解水制氢）；加氢站1座：氢气加注规模为2000kg/d。2024年3月16日该项目加氢站进入试车，2024年4月20日水电解制氢装置一次开车成功产出合格氢气；配套10辆氢能重卡牵引车在应用场景内运行正常，项目实现电解水制氢+工业副产氢+储氢+运氢+加氢+用氢全线贯通，目前项目持续开展试生产运行工作。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.82元、1.13元、1.24元，按照2024年EPS以及11倍PE，对应目标价9.02元（对应2024年PB1.9倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司半年报点评：二季度自营大幅增长，上半年净利润同比+9.4%

国元证券(000728)
    投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2024年上半年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
    【事件】国元证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营业收入30.8亿元，同比-0.8%；归母净利润10.0亿元，同比+9.4%；对应EPS0.23元，ROE2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入16.8亿元，同比+7.7%，环比+19.7%；归母净利润5.4亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。
    经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。2024年上半年全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024年上半年经纪业务收入4.4亿元，同比-8.5%，占营业收入比重14.3%，其中代销金融产品收入0.44亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入9.9%。公司两融余额156亿元，较年初-7%，市场份额1.1%，较年初+0.04%pct。截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。
    投行业务股债承销规模均下滑。2024年上半年公司投行业务收入0.6亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模10.0亿元，排名第23；再融资3家，承销规模10亿元。债券主承销规模97亿元，排名第48；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为72亿元、20亿元、5亿元。IPO储备项目6家，排名第18，其中两市主板1家，北交所2家，创业板3家。
    资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2024年上半年公司资管业务收入0.7亿元，同比+64.6%。资产管理规模263亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为192亿元，单一资产管理规模61亿元，专项资产管理规模9亿元。公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。
    二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）10.6亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值）6.3亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长59.47倍，做市成交金额市占率不断提升，2024年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第3名，较去年末上升32位。
    【投资建议】我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.45、0.47、0.50元，每股净资产分别为8.20、8.52、8.85元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

公司半年报点评：二季度自营表现出色，单季净利润环比增长

兴业证券(601377)
    投资要点：公司二季度自营表现出色，财富管理业务方面持续赋能投顾业务，母公司资管规模持续提升。合理目标价6.68元/股，维持“优于大市”。
    【事件】兴业证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入53.9亿元，同比-22.3%；归母净利润9.4亿元，同比-47.6%；对应EPS0.10元，ROE1.7%，同比-1.7pct。第二季度季度实现营业收入30.1亿元，同比+8.9%，环比+26.8%；归母净利润6.1亿元，同比-36.6%，环比+86.9%。
    2024年上半年经纪业务收入承压，赋能投顾业务。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，2024年上半年公司经纪业务收入9.3亿元，同比-24.9%，占营业收入比重22.2%。公司代销金融产品收入1.29亿元，同比-29.1%，占经纪业务收入13.9%。公司两融余额253亿元，较年初-10%，市场份额1.7%，较年初基本持平。公司以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。
    股债承销规模均下滑，投行收入承压。2024年上半年公司投行业务收入2.6亿元，同比-55.1%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比-0.7%。股权主承销规模14.8亿元，排名第19；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资2家，承销规模9亿元。债券主承销规模826亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为312亿元、218亿元、169亿元。IPO储备项目5家，排名第21，其中两市主板1家，北交所1家，创业板2家，科创板1家。
    资管规模持续提升，兴全基金净利润下滑。2024年上半年资管业务收入0.8亿元，同比+10.1%。资产管理规模862亿元，同比+2.2%。兴证全球基金上半年实现营业收入15.02亿元，同比-28.2%，净利润6.10亿元，同比-23.4%。资产管理总规模6505亿元，其中公募基金规模6024亿元，较上年末增长7%。
    二季度自营大幅增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-5.4%；第二季度投资收益（含公允价值）8.4亿元，同比+299.1%。公司发挥投研交易优势、精准挖掘高性价比资产，依据市场情况择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得了稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.19/0.22/0.25元，BVPS分别为6.68/6.81/6.96元。我们给予其2023年1.0x P/B，对应目标价6.68元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司半年报点评：受自营等拖累，上半年归母净利润同比-42%

光大证券(601788)
    投资要点：公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。合理目标价19.46元/股，维持“优于大市”评级。
    【事件】光大证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入41.8亿元，同比-32.3%；归母净利润13.9亿元，同比-41.9%；对应EPS0.26元，ROE2.1%，同比-1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。
    根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重30%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入11.3%。公司两融余额315亿元，较年初-8%，市场份额2.1%，较年初基本持平。
    投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。2024年上半年投行业务收入4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模10.1亿元，排名第22；其中IPO1家，募资规模10亿元；再融资1家，承销规模1亿元。债券主承销规模1715亿元，排名第11；其中地方政府债、中期票据、ABS承销规模分别为709亿元、422亿元、159亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板1家，创业板1家。
    光证资管管理规模较年初取得正增长。2024年上半年资管业务收入3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设，深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募FOF等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模716亿元，较年初-11.8%。光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。
    受市场影响自营收入下滑。2024年上半年投资收益（含公允价值）9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值）3.9亿元，同比-67.7%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.49、0.61、0.64元，每股净资产分别为14.97、15.50、16.20元。我们给予其2024年1.3xP/B，对应目标价19.46元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司半年报点评：自营等因素拖累，公司归母净利润同比+23%

国联证券(601456)
    投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效应。对应目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。
    【事件】国联证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入10.9亿元，同比-39.9%；归母净利润8771万元，同比-85.4%；对应EPS0.03元，ROE0.5%，同比-3.0pct。第二季度实现营业收入9.1亿元，同比-19.2%，环比+426.2%；归母净利润3.1亿元，同比-22.0%，环比扭亏为盈。
    公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。2024年上半年经纪业务收入2.8亿元，同比+6.9%，占营业收入比重26%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司通过加大产品保有量考核，引导产品销售理念向配置型销售转变。公司代销金融产品收入0.17亿元，同比+16.4%，占经纪业务收入6.2%，公司金融产品销售规模96.47亿元，同比-14.24%。公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。
    多措并举为实体企业提供多元化、长链条金融服务。2024年上半年投行业务收入1.7亿元，同比-39.8%。股权业务承销规模同比-83.5%，债券业务承销规模同比-0.3%。股权主承销规模5.0亿元，排名第32；其中IPO1家，募资规模0.17亿元；再融资1家，承销规模5亿元。债券主承销规模284亿元，排名第28；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为138亿元、128亿元、18亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板、北交所各1家。
    公司稳步跻身中型及以上资管机构行列。2024年上半年资管业务收入3.1亿元，同比+273.8%。券商资产管理规模1248亿元，同比+6.4%。公司稳步跻身中型及以上资管机构行列，在行业及客户端形成良好的品牌效应。国联基金强化提升投研实力和客户服务水平，全面推进业务高质量发展。国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。
    二季度自营投资降幅收窄。2024年上半年投资收益（含公允价值）3.8亿元，同比-61.0%；第二季度投资收益（含公允价值）5.3亿元，同比-10.9%。证券投资业务以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，及时调整持仓品种，收益率大幅跑赢沪深300指数。固收投资不断拓展投资品种、持续优化持仓结构、严格控制信用风险，实现稳健的收益。
    【投资建议】预计公司2024-2026E EPS分别为0.06、0.07、0.07元，每股净资产分别为6.37、6.45、6.52元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.1xP/B，对应目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2024H1扣非后净利润同比增长3.06%，公司拟收购宏宜公司68.59%股权

双环科技(000707)
    2024H1扣非后净利润同比增长3.06%。公司发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入16.58亿元，同比下降16.29%，归母净利润3.08亿元，同比增长3.18%，扣非后净利润3.01亿元，同比增长3.06%；公司联碱及其化工产品营业收入16.58亿元，同比下降16.29%，毛利率23.56%，同比下降0.28pct。2024Q2，公司营业总收入8.26亿元，环比下降0.79%，同比下降3.51%，归母净利润1.42亿元，环比下降14.11%，同比增长94.77%，扣非后净利润1.41亿元，环比下降11.35%，同比增长103.82%。
    公司拟收购宏宜公司68.59%股权。公司拟发行募集资金总额（含发行费用）不超过70896.00万元，扣除发行费用后将用于收购宏宜公司68.59%股权。本次收购主要相应公司纾困重组要求，2021年度，上市公司原间接控股股东宜化集团和湖北省国资委控制的宏泰集团启动对双环集团及下属上市公司双环科技的纾困重组。根据双方2021年3月签订的《湖北双环化工集团有限公司纾困重组协议》，本次纾困重组主要包含三项工作：（1）降低双环科技金融债务；（2）由纾困方在上市公司体外投资建设新合成氨装置，并在新装置建成投产后注入上市公司；（3）由宏泰集团通过无偿划转股权方式取得双环集团控制权，并成为上市公司间接控股股东。目前，上述纾困重组工作仅剩将已新建完成的合成氨装置注入上市公司事项尚未完成。双环科技本次发行募投项目拟收购的宏宜公司即为上述新合成氨装置项目的建设主体，本次交易是完成上市公司纾困重组工作的核心工作。
    公司参与三家公司破产重整，扩大产业布局。根据公司2024年8月9日公告，公司报名参与久大（应城）盐矿有限责任公司、久大（应城）制盐有限责任公司、湖北久大品种盐有限责任公司破产重整投资人招募，三家公司注册资本分别为1.4亿元、1.53亿元、0.1万元。根据招募公告，久大盐矿于2023年1月11日取得证号为C4200002010086110072223的《采矿许可证》，享有对6.4003平方公里矿区面积的采矿许可，开采矿种为矿盐，生产规模为130万吨/年。公司生产纯碱需要盐资源，若取得标的公司股权及其持有的盐矿采矿权可增加本公司的盐资源，有利于公司长远、可持续发展。
    公司不断降本增效，布局高附加值产品。1）公司抓紧建设60万吨联碱节能技术升级改造（预计在2025年二季度建成投产）等项目，降低现有生产装置的成本、提高竞争力。2）公司延申现有产品产业链，建设附加值高的电池级碳酸钠。2023年9月，公司进行年产10万吨电池级碳酸钠项目招标，公司拟依托现有小苏打生产装置，建设年产10万吨电池级碳酸钠生产装置，一期建设5万吨，二期建设5万吨，公司预计一期项目在2024年三季度建成投产。3）公司挖掘日常生产经营中的潜力、控制费用支出。4）公司实施投资湖北长江化工研究院有限公司、与高校教授团队合作，研发化工新产品、新工艺，丰富本公司的产品种类、提高上市公司竞争力和研发创新能力。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

新能源车齿轮和智能执行机构引领增长，盈利能力持续上行

双环传动(002472)
    净利润和扣非净利润处于业绩预告上限：公司发布2024中期业绩，1H24，公司收入为43.2亿元，同比提升17.3%，归母净利润为4.7亿元，同比提升28.3%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比提升32.9%。其中，2Q24，公司收入22.5亿元，同比提升18.6%，归母净利润2.5亿元，同比提升27.4%，扣非归母净利润2.4亿元，同比提升31.1%。
    乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1H24，乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构（原名民生齿轮）为公司主营业务中占比前四大的业务，在公司收入中占比分别为55%、11%、7%、6%，同比增速分别为+28.5%、+3.8%、-8.3%、+82.2%，乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1）乘用车齿轮中，新能源汽车齿轮收入同比增长40.3%，主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升了市场竞争力和单车价值量。2）智能执行机构方面，公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用，积极探索并培育新的增长点。
    毛利率、净利率实现同环比提升：1H24，公司毛利率/净利率为22.7%/11.4%，同比+1.6pct/+1.0pct，其中2Q24毛利率/净利率为22.8%/11.6%，同比提升1.3pct/0.6pct，环比提升0.2pct/0.5pct。主要业务中，1H24乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.4/26.3/28.9/18.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。1H24，公司销售、管理、研发费用率分别为0.9/3.5/4.8%，同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。
    新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续：新能源汽车齿轮方面，为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动全球化布局，有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面，公司拓展了智能汽车执行机构产品线，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围，持续提升单车价值量。
    盈利预测和估值：考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，加快欧洲产能的建设，并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量，我们上调对公司24、25、26年收入预测至95、109、125亿元，上调归母净利润预测至10.6、12.6、15.1亿元。我们给与公司2025年20倍PE估值，上调目标价至29.8元（此前目标价28.7元对应2024年25倍PE估值），维持“优于大市”的评级。
    风险提示：公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

2024H1利润亏损同比收窄，质子治疗装备基地项目顺利竣工

中广核技(000881)
    1.26%，归母净亏损8657.78万元，同比增长17.29%，扣非后净亏损1.31亿元，同比增长10.59%，公司上半年利润亏损与去年同期相比略有收窄，仍然亏损主要原因是新材料业务不及预期及培育期业务亏损；其中，新材料业务利润总额同比降低0.35亿元，主要为电缆、电信行业产品售价走低，竞争加剧，虽订单量增长，但毛利率较上年同期降低近3pct；电子束处理特种废物、硅光电倍增器、医疗健康业务处于培育期，研发及市场推广的持续投入导致亏损。2024Q2，公司营业总收入15.18亿元，环比增长15.88%，同比下降7.30%，归母净亏损2139.66万元，环比增长67.17%，同比增长72.90%，扣非后净亏损5641.51万元，环比增长24.84%，同比增长32.54%；2024Q2，公司销售毛利率13.69%，环比增长2.49pct，同比增长1.69pct。
    分业务看，2024H1，1）电子加速器及辐照加工，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长18.34%，毛利率31.44%，同比减少3.34pct。2）新材料，公司实现营业收入22.82亿元，同比增长5%，毛利率9.44%，同比减少2.70pct。3）进出口贸易，公司实现营业收入3801.70万元，同比下降71.90%，毛利率19.13%，同比增加8.85pct。4）远洋运输，公司实现营业收入1.04亿元，同比下降5.10%，毛利率31.51%，同比增加20.76pct。
    新订单量同比大幅增长。在工业电子加速器领域，公司作为在国内领先的工业电子加速器研发与制造企业，国内市场占有率持续保持领先。2024H1，公司实现业务板块销售合同额同比增长12.08%；在生产与交付环节，成功交付加速器25台，其中境内23台，境外2台，总交付台数同比增加9台。在辐照加工领域，重点开发优质大客户，进行定制化服务，建立长期稳定的合作关系，同时在各站点推行标准化管理工作，推动上半年新签订单量同比增长25.43%，产品业务营收同比增长28.90%，新增辐照客户超100家。在新材料方面，公司实现传统行业产品上半年销量同比增长约5.5%，“三新”市场销量同比增长约51.8%；并针对成熟产品的空白市场开展专项增量工作，5月份开发梳理出12款专项增量产品；挖掘规模优势，目前拥有意向客户78家，其中完成小试验证57家，已下单客户12家，增量订单328吨。
    公司坚持科技赋能，质子治疗装备基地顺利竣工。2024年上半年，公司累计新获发明专利授权39项、实用新型专利授权28项、计算机软件著作权授权18项，注册商标14项，发布1项国家标准、11项企业标准。公司积极推进长三角创新中心（核技术）建设工作，确定长三角创新中心各研发中心与实验室负责人，启动科研人员培育计划，确定质子医疗设备、辐照碳纤维等年度重点科研攻坚项目，全面开展质子治疗设备自主化、国产化工作。质子治疗装备制造基地已于2024年6月26日通过竣工验收，标志着国内首座商用质子治疗系统国产化自主生产基地圆满完成各项建设任务，为加快质子设备“引消吸创”奠定坚实基础。
    风险提示：下游需求不及预期、宏观经济下行。

2024H1扣非后净利润同比增长8.94%，海外收入占比不断提高

双箭股份(002381)
    2024H1扣非后净利润同比增长8.94%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入12.74亿元，同比增长6.23%，归母净利润1.10亿元，同比增长7.89%，扣非后净利润1.08亿元，同比增长8.94%。公司利润增长主要受益于公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能提升，以及公司积极承接海外业务，拓展国际市场。2024Q2，公司营业总收入7.30亿元，环比增长34.20%，同比增长7.21%，归母净利润0.60亿元，环比增长21.57%，同比增长27.07%，扣非后净利润0.58亿元，环比增长17.96%，同比增长21.59%。
    公司海外收入占比不断提高。随着“一带一路”战略的深入推进，输送带行业内主要企业采用“联合、联盟、联动”等方式开展海外业务。2024H1，公司国外业务收入约3.02亿元，同比增长45.73%，毛利率25.32%，同比下降2.02pct，海外业务收入比例为23.67%，同比增长6.42pct。
    在建项目进展顺利。公司在建浙江台升智能输送科技有限公司“年产6000万平方米智能型输送带项目”，目前该项目一期3000万平方米产能已经基本建设完成，将陆续投入生产；截至2024年6月30日，该项目进度80%。公司输送带收入已连续14年蝉联行业第一，台升公司产能将逐步释放进一步助力公司实现年产能1.5亿平方米输送带的目标，以满足市场需求，不断巩固市场地位，持续保持竞争优势。
    输送带行业市场空间广阔。近年来，在“碳达峰、碳中和”目标下，国家对环保要求更加严格，推动散货物料输送向绿色低碳转型变得更加迫切；输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势，因此下游客户电力、水泥、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升；同时，随着制造业、物流业和采矿业的持续发展，输送带行业市场规模不断扩大。特别是在智能制造、智慧物流等概念的推动下，输送带的市场需求呈现稳步增长态势。
    维持盈利预测与评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.85、1.00元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，结合可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为10.65元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

淡季不淡，看好旺季需求

维信诺(002387)
    事件：公司发布中季报，2Q24收入21.4亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率进一步修复至-8.8%（+3.7%QoQ/+27.4%YoY），同时EBITDA已经回正。
    市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch数据显示，2024年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升，全球市场份额升至11.3%（2023年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。
    中大尺寸需求即将爆发，8.6代线规划落地：OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元，公司出资4亿元（占比20%），项目将于2024年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。
    估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB（较前次1.5x上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

公司半年报点评：上半年电商表现亮眼，单二季度费用大增拖累盈利

李子园(605337)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年中期业绩公告。24H1实现营业收入6.79亿元（YOY-3.08%），实现归母净利润0.95亿元（YOY-29.29%）。24Q2公司实现营收3.45亿元（YOY-2.99%），实现归母净利润3817万元（YOY-49.33%）。
    上半年毛利率提升，单Q2销售费用大幅增加拖累盈利表现。24H1来看，公司营收同比降低-3.08%，毛利率同比上升1.52pct至38.26%，毛利额同比上升0.94%至2.60亿元。费用端，公司销售费用率同比上升5.04pct（主要系本期增加广告费投入以及市场推广费和员工持股计划分摊费用增加所致），财务费用率同比上升1.01pct（主要系报告期计提的可转债利息费用增加以及利息收入减少所致），因此公司期间费用率同比上升8.04pct，此外所得税率同比提升1.29pct，因此归母净利润率同比降低5.19pct，对应最终归母净利润为0.95亿元（YOY-29.29%）。
    24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低2.99%，毛利率同比上升1.48pct至38.33%，毛利额同比上升0.90%至1.32亿元。费用端，期间费用率同比上升16.24pct（其中主要系销售费用率同比上升10.81pct），此外所得税率同比提升0.49pct，因此公司归母净利润率同比降低10.12pct，对应最终归母净利润为3817万元（YOY-49.33%）。
    不同渠道开发不同规格产品，更好管理渠道客户。2024年上半年，公司加大了产品的开发，在原有经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发不同规格的产品，不断丰富公司产品结构和产品口味，更好的适应当前渠道多元化的发展趋势，以满足消费者个性化、多样化的需求，同时可以更好的管理渠道客户。
    分业务拆分来看，24H1公司含乳饮料实现营收6.56亿元（YOY-4.87%），其他业务实现营收2.01亿元（YOY+139.46%）。24Q2公司含乳饮料实现营收3.32亿元（YOY-5.36%），其他业务实现营收1.14亿元（YOY+227.31%）。此外2024年公司加大新品开发力度，持续推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产品。
    华中市场较大承压，电商表现亮眼。分区域来看，24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%）/393.5万元（YOY-19.71%）；西南市场实现营收1.30亿元（YOY+2.73%），此外电子商务表现亮眼，实现营收3583万元（YOY+136.16%）。此外24Q2来看，公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收1.68亿元（YOY-7.60%）/5261.3万元（YOY-17.37%）/460.3万元（YOY-8.96%）/1945.9万元（YOY-5.41%）/127.0万元（YOY-47.81%）/194.7万元（YOY-0.14%）；西南市场实现营收6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务实现营收2720.1万元（YOY+136.16%）。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价15.00元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

公司半年报点评：Q2净利润增速显著好转，上半年投资收益明显提升

永安期货(600927)
    投资要点：
    【事件】永安期货2024年中期业绩：1）上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比-25.4%；对应EPS0.21元，ROE2.45%，同比-0.9pct。2）Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0%。
    投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。
    期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比-13.5%，成交金额6.79万亿元，同比-11.5%。截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初-24.7%。
    风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8%。
    境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55%
    其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人。
    维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测24-25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元）。给予公司29x2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x2024E PE，-10%）。当前股价对应25x2024E PE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

公司半年报点评：风险管理业务扭亏为盈，带动上半年净利润两位数增长

瑞达期货(002961)
    投资要点：
    【事件】瑞达期货发布2024年中期业绩：1）上半年营业收入10.0亿元，同比+65.4%；归母净利润1.4亿元，同比+16.6%；对应EPS0.31元，ROE5.05%，同比+0.5pct。2）Q2营业收入7.2亿元，同比大幅增长225%。归母净利润0.6亿元，同比+2.9%，较Q1的+32.3%明显放缓。3）归母净资产27.0亿元，较年初+1.5%，较Q1末-1.2%。
    上半年公司期货经纪业务承压，但资产管理和风险管理表现突出。分业务板块看，期货经纪/资产管理/风险管理业务营业利润分别为1.09亿元、0.18亿元、0.66亿元，分别同比-40.0%、+13.8%和扭亏为盈（2023年同期为亏损0.35亿元）。
    期货经纪业务：手续费净收入下滑，客户权益稳健增长。1）经纪业务收入2.45亿元，同比-16.2%；手续费净收入（母公司口径）1.73亿元，同比-26.0%。2）母公司口径新增客户7394户，其中新增机构客户272户。期末客户保证金规模114.58亿元，较年初+11.2%，其中机构客户占比62.7%。
    风险管理业务：基差贸易规模反弹回升，场外衍生品业务持续向好。1）风险管理业务收入7.03亿元，同比+167.1%，主要是基差贸易业务规模大幅增长所致。2）上半年实现场外衍生品交易实际名义本金539.89亿元，权利金收入1.44亿元，分别同比+38%、+63%。做市品种59个，上半年期权做市成交额市场占有率为12.1%。
    资产管理&公募基金业务：资管业务显著增长，公募基金管理规模继续下降。1）资管业务：上半年营业收入0.37亿元，同比+27.3%，资产管理权益规模为20.53亿元，较年初+3.5%。2）公募基金业务：截至2024年中，瑞达基金共管理4只混合型基金，规模为8795万元，较年初-6.3%。
    境外业务：保持快速增长势头，公司加快布局海外业务。境外业务收入1065万元，同比+160%。目前香港子公司正积极开展境外资产管理业务，已注册成立开放式基金公司，已成功落地多支QFII专户产品，同时也积极筹备发行涉及海外市场的美元基金。
    维持“中性”评级。我们认为，伴随经济环境改善，期货市场成交量回升，公司期货经纪业务压力或有所缓解。参考A股可比公司情况，给予公司19x2024EPE，得到公司的目标价11.80元。2024年8月27日公司股价对应2024E PE17x，维持“中性”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

2024H1业绩符合市场预期，海外市场保持高增

海兴电力(603556)
    营收和归母净利润符合市场预期。公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比增长20.04%，其中2024Q2实现营收13.53亿元，同比增长24.70%，环比增长50.07%。实现归母净利润5.33亿元，同比增长22.00%，其中2024Q2实现归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2024H1公司综合毛利率为44.2%，同比增长5.75pct，其中2024Q2毛利率为44.16%，同比增长5.86pct，环比微降0.09pct，整体业绩符合预期。
    期间费用率有所上升，净利率维持高水平。公司2024年上半年期间费用率为17.01%，较去年同期上升5.52pct，主要原因是汇率影响导致财务费用有所上升，财务费用率为-2.37%，同比上升6.48pct；销售费用率为8.66%，较去年同期下降1.37pct。随着公司综合解决方案类产品的营收占比不断提升，毛利率上升抵消汇兑影响，公司2024H1净利率为23.64%，同比增长达0.39pct，盈利能力维持高位。
    新能源业务有望成为公司第二增长极，海外营收继续保持两位数增速。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲合资工厂建设规划已启动，2024H1公司海外市场实现营业收入14.29亿元，同比增长17.90%，其中其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比+23%/+75%/+6%/-34%。
    2024年国网三批次智能电表招标超预期，招标规模将修复。2024年国网发布的年内第一次招标公告，智能电表招标总计达4414万只，同比增长84.55%，招标数量超预期，2024H1公司分别中标国网和南网计量产品3.02亿元和2.52亿元，同比分别增长21.6%和224.9%。2024年智能电表及终端第一、二批累计招标5966.4万只，同比减少16%，后续国网将安排第三批智能电表招标，全年招标规模有望修复。
    盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们维持公司2024-2026年实现营收分别为52.94亿元/65.62亿元/79.66亿元，归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元的预测，根据DCF模型维持54.21元/股的目标价及“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

2024H1扣非后净利润同比增长64.48%，海外市场收入占比显著提高

永冠新材(603681)
    2024H1扣非后净利润同比增长64.48%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入28.99亿元，同比增长12.25%，归母净利润为8.56亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润6.93亿元，同比增长64.48%。公司销售毛利率同比增长1.02pct至9.01%。2024Q2，公司营业总收入15.80亿元，环比增长19.76%，同比增长12.55%，归母净利润0.34亿元，环比下降33.05%，同比增长671.88%，扣非后净利润0.35亿元，环比增长3.12%，同比下降34.95%。
    主要产品产销量增长。1）布基胶带，2024年上半年产量9227.31万平方米，同比增长19.09%，销量8692.73万平方米，同比增长9.78%；销售额同比增长11.08%，毛利表现总体稳定。2）纸基胶带，2024年上半年产量4.99万平方米，同比增长21.13%，销量5.06万平方米，同比增长20.26%，销售额同比增长20.16%，毛利率提升3.26个百分点。3）膜基胶带，2024年上半年产量23.91万平方米，同比增长14.01%，销量23.20万平方米，同比增长10.31%，销售额同比提升12.79%，毛利率提升1.34个百分点。4）OPP膜，上半年产量9.11万吨，同比增长29.53%，销量3.28万吨，同比下降28.08%。
    我国胶粘带行业出口同比回暖，公司海外收入占比显著提高。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，2024年上半年我国胶粘带出口量为122.80万吨，出口额为49.12亿美元，分别同比增长20.13%（2023H1为102.22万吨）及8.94%（2023H1为45.09亿美元）。公司于越南海防设有海外生产基地，2024H1，公司国外业务收入为21.18亿美元，收入占比为73.07%，相比2023年增长42.17pct；公司海外市场毛利率显著高于国内，2024H1海外销售毛利率为10.89%，高出国内市场6.97pct。
    在建项目进展顺利。公司利用行业地位和市场经验，积极向汽车、广告耗材、格拉辛纸、热敏纸等领域进行胶粘相关产品的拓展延伸。2024H1，公司“振冠可降解新材料项目”有序推进，一期项目完成部分建设，预计下半年起产能逐步爬坡；“连冠功能性胶膜项目”推进车衣膜、改色膜的新品开发，持续拓展战略级客户。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.83、0.95、1.10元，参考同行业估值，给予公司2024年22.5倍PE，对应目标价18.68元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

2024H1扣非后净利润同比增长28%，公司拟收购黔进矿业58.5%股权

川恒股份(002895)
    2024H1扣非后净利润同比增长28%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%，归母净利润3.54亿元，同比增长29.40%，扣非后净利润3.50亿元，同比增长28%。2024Q2，公司营业收入14.40亿元，环比增长38.02%，同比增长63.40%，归母净利润2.19亿元，环比增长62.68%，同比增长90.49%，扣非后净利润2.17亿元，环比增长63.11%，同比增长86.28%。
    分产品看，1）饲料级磷酸二氢钙，上半年实现营业收入6.33亿元，同比增长13.25%，毛利率27.71%，同比下降7.44pct。2）磷酸一铵，上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长27.46%，毛利率40.81%，同比增长7.55pct。3）磷矿石，上半年实现营业收入2.10亿元，同比增长59.78%，毛利率81.80%，同比下降6.43pct。4）磷酸，上半年营业收入7.48亿元，同比增长78.26%，毛利率28.41%，同比下降2.22pct。
    公司磷矿石满足生产所需。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。2024H1，福麟矿业磷矿石开采总量146.36万吨，外销磷矿石27.23万吨。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。
    公司拟以现金8.275亿元收购黔进矿业58.5%股权。根据公司8月21日公告，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，2024年5月6日，黔源地勘取得该矿采矿许可证，有效期为2024年5月至2034年5月，该矿山保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4180.05万吨。贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。预计正常生产年份矿山的年销售收入69434.39万元，年利润总额为21591.47万元。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

H1业绩高增，盈利能力提升，中蒙与非洲板块强力驱动下成长性可期

嘉友国际(603871)
    事件
    嘉友国际公布2024年半年报：24年上半年公司实现营业收入46.41亿元，同比+65.27%；归母净利润7.59亿元，同比+50.74%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+52.37%。净利润增势迅猛，盈利能力提升。
    点评
    中蒙业务货运端持续高位，物贸一体化模式优势显著。24H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长125.89%。一方面得益于中蒙贸易量的持续增长，2024年H1，中蒙双边贸易额同比增长18.8%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量持续增长，以量换价对整体收益形成较强支撑。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步高增，平滑价格周期波动，未来稳中有升。
    非洲区域快速推进，未来第二增长点明确。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈稳步增长态势，在收购非洲本土知名跨境运输企业后，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。我们认为，非洲项目是影响公司未来业绩增长的重要因素。随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。
    底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。
    主要盈利预测及假设：根据公司最新业绩情况，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为16.16/21.36/26.8亿元（24-25年原预测为13.09/16.37亿元），对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元（24-25年原预测为1.87/2.34元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年15倍PE不变，对应目标价24.81元（原为28.10元，每股转增0.4股后相当于20.1元，+24%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。

2024H1扣非后净利润同比增长17.10%，复合肥海外销量稳步增长

云图控股(002539)
    2024H1扣非后净利润同比增长17.10%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入110.05亿元，同比增长2.35%，归母净利润4.54亿元，同比下降11.25%，扣非后净利润4.41亿元，同比增长17.10%。2024Q2，公司实现营业收入60.51亿元，环比增长22.14%，同比增长19.23%，归母净利润2.40亿元，环比增长12.74%，同比增长52.70%，扣非后净利润2.87亿元，环比增长85.27%，同比增长245.48%。
    分产品看，2024H1，1）常规复合肥：营业收入29.37亿元，同比增长27.56%，毛利率10.19%，同比下降0.39pct。2）新型复合肥及磷肥：实现营业收入30.04亿元，同比增长5.43%，毛利率18.02%，同比上升1.56pct。3）联碱（纯碱及氯化铵）：营业收入5.21亿元，同比下降29.50%，毛利率23.37%，同比下降2.62pct。4）黄磷：营业收入6.29亿元，同比下降11.45%，毛利率13.55%，同比下降11.31pct。
    复合肥销量稳定增长，新型肥收入占比进一步提升。随着上半年湖北荆州15万吨粉状水溶性复合肥项目建成进入试生产，公司复合肥产能扩充至720万吨，公司复合肥销量稳步增长，新型肥料收入占比提高。2024年上半年公司新型复合肥收入30.04亿元，同比增长5.43%，占业务收入比例为27.30%，同比增长5.43pct，毛利率18.02%，同比提升1.56pct。同时，公司深耕东南亚市场，复合肥海外市场销量稳步增长，国际化进程取得了持续性突破。
    产业链布局加速，夯实发展基础。在资源储备方面，公司磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81亿吨，已取得400万吨/年的采矿证，投产后可充分保障公司原料供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，正在办理“探转采”的相关手续，牛牛寨西端磷矿资源储量约2.29亿吨，正在着手准备“探转采”手续；此外，雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚在筹备中。同时，公司加快推进“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展。
    盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.84（-43%）、0.97（-44%）、1.16元（新增），参考同行业估值，我们给予公司2024年10.5倍PE，对应目标价8.82元（-46.15%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

点评：24Q2业绩环比恢复趋势明显，针对性业务策略推动长期增长

泰格医药(300347)
    事件
    2024H1：营业收入33.58亿元（-9.5%），毛利率为39.7%（-0.22pct），归母净利润为4.93亿元（-64.5%），扣非归母净利润6.40亿元（-19.3%）。
    2024Q2：营业收入16.98亿元（-10.9%），毛利率为41.5%（+1.35pct），归母净利润为2.58亿元（-68.6%），扣非归母净利润3.37亿元（-18.2%），环比增长11.3%。
    点评
    国内创新药临床运营迎来好转，临床项目数稳定增长。2024H1，临床试验技术服务板块收入16.37亿元，同比下降22.17%，毛利率为38.36%（-1.38pct）。板块收入同比下降主要原因：1）2023H1有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑。我们认为，国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续。截至2024年6月30日，公司正在进行的项目800个，其中临床Ⅰ期340个，Ⅱ期147个，Ⅲ期192个，Ⅳ期30个，其他项目91个。公司有537个药物临床研究项目在境内开展，较2023年同期增加34个，263个项目在境外开展，其中有208个项目在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行单一区域临床试验；有55个项目进行多区域临床试验。
    临床试验相关及实验室服务营收稳定增长。2024H1，板块营业收入16.59亿元，同比增长5.84%，毛利率为39.88%（+0.19pct）。2024H1，全球数统客户数量由2023年同期的296家增至超过330家；有824个正在进行的数统项目，其中489个项目由国内团队实施，335个项目由海外团队实施。SMO业务公司完成165个项目，新签订单同比增长34%，正在进行的SMO项目由上年末的1952个增至2110个；公司独立影像评估团队新增客户超过10家。公司建立临床运营策略委员会，汇集相关资源和专家，强化临床策略方面的能力，并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。公司成立针对MNC跨国药企的解决方案部，制定面向MNC的客户开发和市场拓展策略，促进长期战略合作并提供一站式解决方案。
    服务领域覆盖全产业链，各团队携手助力产品上市。公司上半年为15个获批的中国1类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。
    报告期内，医疗器械团队助力2款创新器械产品成功上市（支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统）；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件，新增美国FDAIND项目21个，其中19项已获FDA受理；数统部门助力11款新药在中国、美国和日本获批；现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供了SMO现场管理服务；独立影像评估团队成功助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。
    市场份额保持领先地位，外延收购加强全球布局。2023年，泰格医药以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额1.4%。2024H1，公司收购日本CRO公司MedicalEdge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量9348人，包括海外员工1722名，覆盖全球37个国家，截至2024年上半年，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的基础上，拓展国外客户的本土项目。
    估值
    考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段，生物医药企业客户研发支出增速放缓，我们预计泰格医药2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元（原预测为82.7796.90114.67亿元），同比增速-2.8%、16.9%、18.2%；归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元（原预测为22.8126.3630.88亿元），同比增速-35.9%、58.6%、11.7%，扣非归母净利润14.45、17.58、19.48亿元，同比增速-2.2%、21.7%、10.8%。我们给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE（原为30x），对应公司合理每股价格58.46元，维持“优大于市”评级。
    风险
    行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

2024H1扣非后净利润同比增长47.93%，主要产品量价齐升

川发龙蟒(002312)
    2024H1扣非后净利润同比增长47.93%，主要产品量价齐升。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入40.25亿元，同比增长10.10%，归母净利润2.94亿元，同比增长26.68%，扣非后净利润2.85亿元，同比增长47.93%，公司业绩增长主要受益于产品量价齐升。公司上半年期间费用率同比下降1.93pct至7.63%，其中，管理费用率同比下降0.28pct至3.69%，研发费用率同比下降1.33pct至1.73%，财务费用率同比下降0.34pct至0.93%。2024Q2，公司实现营业收入23.53亿元，环比增长40.79%，同比增长41.74%，归母净利润1.90亿元，环比增长83.66%，同比增长133.05%，扣非后净利润1.85亿元，环比增长85.97%，同比增长558.10%。
    分产品看：1）工业级磷酸一铵，公司上半年产量21.55万吨，同比增长29.35%，营业收入9.36亿元，同比增长0.27%，毛利率26.89%，同比增加0.36pct。2）肥料系列产品，公司肥料系列产品主要包括磷酸一铵、复合肥等产品，上半年产量63.07万吨，同比增长9%，营业收入21.36亿元，同比增长20.43%，毛利率11.16%，同比减少2.2pct。3）饲料级磷酸氢钙，上半年产量16.80万吨，同比基本持平，营业收入4.53亿元，同比增长0.99%，毛利率19.82%，同比增加4.56pct。
    公司坚持矿化一体发展模式，加大上游资源保供能力。在磷矿方面，公司拥有马边、保康、绵竹三大矿山，具备丰富的磷矿资源，合计储量约1.3亿吨。待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司具备年产410万吨的磷矿生产能力。在钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权，生产规模为建筑石料用灰岩矿100万吨/年，将有效增加南漳龙蟒矿石原料储备，有利于提升“矿化一体”能力及市场竞争力。
    稳慎推进新能源材料项目，打造第二增长曲线。公司依托资源配套、产业基础及能耗等优势，持续推进德阿、攀枝花新能源材料增量项目落地，为公司培育新的利润增长点。德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产，并实现小批量销售，4万吨磷酸铁锂装置正在进行设备安装，预计在年内开始单机调试；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置主要厂房主体建筑已完工，正在进行设备安装。
    盈利预测与投资评级。由于23年利润下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.09亿元（-57%）、7.02亿元（-63%）和8.19亿元（新增），对应EPS分别为0.32元、0.37元和0.43元。参考同行业可比公司估值，给予2024年PE26倍，对应目标价8.32元（对应1.67倍PE，-34%），维持优于大市评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

首次覆盖：价值链重构，技术驱动品牌出海

赛维时代(301381)
    投资要点：
    由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。
    财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。
    行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。
    核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。
    盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年28倍PE，对应市值125.99亿元，目标价31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

公司半年报点评：基金销售承压，证券业务平稳运营

东方财富(300059)
    投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。对应目标价14.13元，维持“优于大市”评级。
    【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。
    基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。
    证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。
    自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。
    持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。
    我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。
    【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元（原为92.4亿元），同比-5.1%。通过分部估值法，我们调低了公司证券业务部分估值（-44%），得到合理市值2230亿元，对应目标价14.13元/股（-26%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

公司信息点评：拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业前30

国联证券(601456)
    投资要点：
    【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。
    整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。
    收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。
    业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。
    本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。
    【投资建议】预计公司2024-2026E EPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.1x P/B，对应目标价13.57元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2024H1扣非后净利润同比增长128.03%，公司新建60万吨玉米深加工产线

星湖科技(600866)
    2024H1扣非后净利润同比增长128.03%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入84.86亿元，同比增长2.66%，归母净利润5.06亿元，同比增长119.91%，扣非后净利润5.34亿元，同比增长128.03%。销售毛利率15.84%，同比增长4.15pct，销售净利率6.01%，同比增长3.19pct。2024Q2，公司营业总收入42.87亿元，环比增长2.08%，同比增长4.48%，归母净利润2.55亿元，环比增长1.27%，同比增长132.28%，扣非后净利润2.80亿元，环比增长10.12%，同比增长146.15%。公司上半年利润增长主要受益于主要材料采购成本下降，以及生产流程优化实现营业成本下降，公司毛利率提升。
    营业收入上升受益于主产品销量逆市增长。公司主导产品市场价格同比下滑，但主产品销量逆势增长，销量增长抵消了价格下降对收入的影响。分产品看，公司食品添加剂业务收入22.57亿元，同比下降0.47%；饲料添加剂收入55.75亿元，同比增长4.30%；生化原料药及制剂业务收入6664.60万元，同比下降15%；医药中间体业务收入9183.7亿元，同比下降35%；有机肥料业务收入1.65亿元，同比增长11.26%。
    伊品生物超额完成业绩承诺。伊品生物原股东承诺伊品生物2022-2024年实现的经审计的净利润（经具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益的净利润）分别不少于41379.13万元、37784.22万元、40859.35万元。根据公司测算，伊品生物至2024年半年度累计实现的扣非后净利润为221868.28万元，业绩承诺累计完成率为184.86%，超额完成对赌业绩，预计承诺期内能完成承诺业绩。
    公司开始新建60万吨玉米深加工产线。2024年上半年，公司新设立全资子公司广振生物，实施投资建设60万吨玉米深加工项目，该项目计划投资37.12亿元，其中大部分资金来源于银行贷款，项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。截至2024年6月30日，该项目尚在筹建期，累计投入6100万元。
    维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（不变），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

齐鲁银行24H1半年报点评：利润增速提升，中期分红可期

齐鲁银行(601665)
    投资要点：齐鲁银行利润增速提升，适时确定中期利润分配，资产质量扎实提升，对公贷款拉动增长，县域金融各项指标保持快速增长，维持“优于大市”评级
    利润增速提升，适时确定中期利润分配。7月23日发布的业绩快报中已经披露，齐鲁银行24Q2营收同比+5.5%，保持稳定；归母净利润同比+18.0%，较24Q1提升。非息收入中的投资收益和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。根据2023年度股东大会授权，董事会将适时确定2024年中期利润分配相关事宜。
    资产质量扎实提升。24Q2关注比率环比下降18bp至1.14%，逾期率为0.99%，较上年末也有下降。公司对逾期贷款从严风险分类，逾期60天以上贷款全部划分为不良贷款；加大济南地区不良贷款清收处置力度，济南地区不良贷款率较上年末下降0.57pct，资产质量持续提升。业绩快报中显示不良率（1.24%，-1bp QoQ），拨备覆盖率（309.25%，+4.45pct QoQ）环比有所提升。
    对公贷款拉动增长。24H1对公新开户1.27万户，同比增幅12.40%，对公贷款同比+20%，占贷款比例同比+2.7pct至71%，为主要的贷款增量来源。因新设异地分支机构、支持县域普惠业务发展，济南以外地区贷款占比有所提升。公司积极解决企业“融资难、担保难”等问题，信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为18.44%，较上年末上升3.43pct。
    持续加大县域业务资源投入力度。县域支行（不含子公司）存款余额1,278.95亿元，较上年末增加129.15亿元，增长11.23%；县域贷款余额985.06亿元，较上年末增加119.74亿元，增长13.84%；县域客户数达到210.77万户，较上年末增加12.19万户，增长6.14%，县域金融各项指标保持快速增长。
    投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.16、1.36元，归母净利润增速为14.89%、15.68%、16.74%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.75元；根据可比估值法给予公司2024E PB估值为0.80倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为6.16元。因此给予目标价6.16元（对应2024年PE为6.12倍，同业公司对应PE为4.82倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

三季度转折将至

方邦股份(688020)
    事件：公司发布中报，2Q24收入8106万元，环比增长20%，同比下滑15%。同比下滑的主要原因为公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。公司单季度亏损775万元，环比收窄。
    产品进展更新：1）可剥铜：六月台湾最大载板厂苏州子公司验厂，目前进展顺利，后续有望获得批量订单；2）普通铜箔行业仍处于供过于求状况，目前没有出现涨价动能，我们认为公司将维持低嫁动率以减少亏损；3）电磁屏蔽膜：i）国内头部手机厂4Q旗舰新机将搭载具备散热功能的电磁屏蔽膜，价值量有显著提升。ii）产品性能已经满足北美大客户要求，等待公司利润转正，有望于2025年开始供应。iii）电磁屏蔽膜也从智能手机向头显、VR眼镜领域渗透。4）埋入式热敏电阻：埋入式热敏薄膜电阻可用于监控并主动控制芯片温变，用于解决SoC过热问题。目前新产品已制作完成，PCB验证顺利，有望在国内头部手机厂4Q旗舰新机搭载。5）铜缆屏蔽铜箔：已经通过铜缆供应商技术指标测试，目前正在进行商务洽谈，下半年有望开始供应头部铜缆企业旗下线材厂，替代原东丽铝箔方案。
    我们乐观的原因：我们认为公司三季度转为盈利，全年扭亏，主要动力为1）薄膜电阻：薄膜电阻下半年进入放量阶段，全年收入我们预估将达到3500万元薄膜电阻毛利率高，可以达70~80%，净利率超60%；2）电磁屏蔽膜：三季度深圳头部手机厂开始为旗舰机备货。我们调研显示搭载散热功能的屏蔽膜单价可以达到普通屏蔽膜一倍，三季度电磁屏蔽膜将显著环比成长。而2025年增强我们信心的原因主要集中在铜缆屏蔽铜箔业务。根据我们的调研显示，1Q25-1Q26五个季度GB200出货量为7万机柜，其中NVL72占比超过一半。NVL36单机柜铜缆屏蔽铜箔价值量为8000~10000元，我们保守估计公司2025年铜缆屏蔽铜箔收入将超过3亿元，相关收入将从4Q24开始起量。根据导入速度有机会进一步上调。
    估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。由于铜缆业务的弹性，我们上调2025年净利润预测37%至2.1亿元，给予公司30x2025PE（与前次估值水平一致），对应目标价78元（+37%），维持“优于大市”评级。我们认为公司从3Q24将开始逐步兑现成长。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

海外市场订单亮眼，营收有望在三季度修复

金盘科技(688676)
    2024Q2归母净利润增速达23.02%，盈利有望在第三季度修复。2024年上半年公司实现营收29.17亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增长13.28%；单季度来看，2024Q2实现营收16.11亿元，同比增加0.94%，实现归母净利润为1.78亿元，同比增加23.02%。毛利率方面，2024年上半年公司销售毛利率为23.26%，同比增加1.60pcts；净利率为7.61%，同比增加1.01pcts，业绩稳健增长。
    业务拆分：2024上半年输配电及控制设备制造业实现收入24.47亿元，同比下降约12.71%；储能系列产品实现收入2.84亿元，同比增长287.16%。国内销售收入21.10亿元，主要系国内风电、光伏行业增速放缓所致；海外营收表现亮眼，销售收入7.91亿元，同比增长48.53%，占比达27%，较2023年大幅上升。
    全球能源转型和AI技术发展驱动电力需求上升，产能布局逐步加速。公司全球化战略深入推进，出海布局持续深入，截至2024年6月，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比增长29.88%，其中海外订单28.49亿元，同比增长达180.16%。在产能布局方面，公司已在墨西哥扩充产能，并准备在墨、美两国全面增产。同时，欧洲的波兰工厂及销售及售后服务总部已布局完毕，预计第四季度波兰可开工投产。
    海外订单增速亮眼，长期大额订单有待未来放量。2024年上半年海外新增订单18.09亿元，同比增长67.5%；国内新增订单约14亿元，同比下降60.2%。公司公告披露的价值7.39亿元的变压器海外订单、价值分别为2.97亿元和2.29亿元的数字化工厂订单均于2024年后交付，交收周期较长，期待后续销量释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司新增订单及行业发展情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为79.5/99.5/124.2亿元（原为91/120.4/151.4亿元），对应归母净利润分别为6.5/9.5/12.0亿元（原为7.8/10.5/13.5亿元），将目标价从67.51元/股降低至49.33元/股（-27%），维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

锦纶6产品品种齐全，聚焦主营业务发展

华鼎股份(601113)
    产品定位中高端，锦纶品种齐全。公司锦纶产业经过二十余年的发展和积累，在行业内树立了高端品牌形象，确立了品牌竞争优势。公司的锦纶长丝生产线采用国际先进的流程设计，机器设备成新率高，技术先进，生产效率高。在引进国外最先进的生产线及工程技术的基础上，通过消化、吸收、再创新，形成了具有自主知识产权的三大核心技术：差别化、功能性民用锦纶长丝生产技术，差别化、功能性产品开发平台构建技术，设备创新改造技术。公司锦纶产品包含POY、HOY、FDY、DTY、ATY和ACY六大类民用锦纶长丝近百个规格型号，所生产的民用锦纶长丝具备较高的织造稳定性与染色均匀性，部分品种综合性能已超越国外同类产品。
    国内消费需求加快释放，纺织服装内需保持较好回暖势头。2023年，随着国家扩内需、促消费各项政策措施落地显效，居民多样化、个性化衣着消费需求加快释放，我国纺织服装内需保持较好回暖势头。国家统计局数据显示，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。在网上零售消费体验提升、电商业态蓬勃发展等积极因素带动下，网络渠道零售增速实现良好回升，2023年穿着类商品网上零售额同比增长10.8%，增速较2022年大幅回升7.3个百分点。
    收并购优质资产，实现优势互补扩大规模。收购亚特新材，公司实现产能与市场资源共享，进一步降低了采购成本，提高生产效率，拓宽客户资源，实现了优势互补。不仅解决了同业竞争，也把销售、采购、研发等业务线进行整合，更好地发挥了业务一体化的协同优势；收购浙江德施普锦纶纤维业务相关的生产设备等资产以及江西集好100%股权，属于同行业横向一体化并购，并购完成后公司将具备年产6000吨尼龙66生产能力，此外，还有助于提升公司锦纶业务的市场份额，进一步巩固公司在差异化锦纶长丝细分领域的行业地位。
    出售跨境电商板块，聚焦主营业务发展。2023年12月，公司与华凯易佰签署了《合作框架协议》，公司拟向华凯易佰出售全资子公司通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产（包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等），本交易正在有序推进中。本次交易有利于公司进一步聚焦主营业务发展，改善资产质量、优化产业结构，增强公司核心竞争力，符合公司未来发展战略。
    风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建项目投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

公司跟踪报告：优质锂资产助力公司跨越锂价周期

赣锋锂业(002460)
    投资要点：
    赣锋锂业公布23年年报。公司2023年取得营收329.7亿元，同减21.2%；归母净利润49.5亿元，同减75.9%。公司23年四季度营收72.9亿元，同减48.7%；归母净利润亏损10.6亿元。由于锂盐价格下跌，公司业绩承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。
    锂盐产能世界领先，实现垂直业务整合。公司是世界领先的锂生态企业，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力。2023年，公司生产锂系列产品10.43万吨LCE，同增7.3%，销售10.18万吨LCE，同增4.6%，实现锂业务收入244.65亿元，折吨销售价格24.0万元/吨。截止2023年末，公司锂盐库存量为7240吨LCE，同增50.8%。
    优质锂资源打造稳定、低成本原料来源。公司目前拥有15项锂资源股权，涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态。截止2023年年末，公司拥有权益锂资源量4804万吨LCE。目前Marion锂辉石矿、Cauchari-Olaroz盐湖、Pilgangoora钽锂矿、一里坪盐湖、蒙金矿业为在产锂资源。公司正在推进Goulamina锂辉石矿和Mariana盐湖建设，公司预计Goulamina项目将于2024年投产，Mariana项目将于2024年底前产出首批产品。
    锂电池业务逐渐成长为业绩一极。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，并将固态技术应用其中，助力车企、电池厂、消费品牌完成能源迭代。2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。2023年公司生产动力储能电池10.6GWh，同增56.5%，销售8.2GWh，同增20.4%。公司生产消费电子电池2.8亿只，同增71.5%，销售2.8亿只，同增53.8%。
    盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年EPS为1.69、2.27、2.88元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2024年26倍PE，对应目标价43.94元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示。碳酸锂价格持续下跌。公司海外锂资源项目建设进展低于预期。

二季度业绩略超市场预期，海上风电保持高景气度

东方电缆(603606)
    2024Q2营收同比增加22.55%，业绩总体略超市场预期。2024年上半年公司实现营收40.68亿元，同比上升10.31%，实现归母净利润6.44亿元，同比上升4.47%；单季度来看，2024Q2实现营收27.58亿元，同比增加22.55%，实现归母净利润为3.81亿元，同比增加5.54%。毛利率方面，2024年上半年公司综合毛利率为22.43%，同比下降6.19pcts；净利率为15.83%，同比下降0.89pcts。总体业绩符合市场预期。
    业务拆分：2024上半年陆缆系统实现收入22.94亿元，同比增长25.91%，约占公司营收的56%；海缆系统及海洋工程实现收入17.69亿元（其中海缆系统14.85亿元，海洋工程2.84亿元），同比下降5.01%，占公司营收的44%。
    在手订单充沛，海外业务布局逐步深入。公司海外海缆订单拓展迅速，2024年上半年中标1.5亿元的英国SSE公司海缆项目和18亿元的Inch Cape首个英国超高压220kV海缆项目。同时，公司在上半年内完成了对英国海缆公司XLCC、Xlinks的投资，进一步拓展海外布局，提升国际知名度。报告期内，公司实现海外收入6.88亿元，截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，海外订单占比近29%。
    “十四五计划”持续推进，预计下半年国内海风订单集中释放。2024年上半年海上风电新增装机量为0.83GW，同比微降。下半年为海上风电项目开工景气周期，同时为推进完成“十四五规划”的海上风电装机目标，近日各省多个海上风电项目获得核准或批复，青洲五、七进入环评阶段，下半年有望开工。
    欧洲海上风电拓展迅速，海缆需求增长空间充足。根据WindEurope的预测，2024年欧洲海上风电新增装机量预计为5GW，同比增长32%，2024-2030年复合增速预计达35.8%。目前，欧洲海缆企业的本土产能已无法满足当地需求，供需缺口主要由国内企业和日韩企业弥补，未来海缆需求增长空间充足。
    盈利预测与投资建议：基于公司2023公司订单增速和海上风电装机节奏，我们维持公司2024-2026年实现营业收入分别为87.1/107.5/127.4亿元，对应归母净利润为13.7/18.7/21.5亿元的预测，维持目标价61.1元/股及“优大于市”评级。
    风险提示：1、风电装机不及预期；2、电网投资及相关政策不及预期；3、原材料价格大幅上涨和价格竞争；4、贸易摩擦。

24年上半年扣非归母净利润同比增长32.14%，看好新项目投产的成长空间

华鲁恒升(600426)
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现总营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%。
    公司2024年上半年营业收入上升主要原因系产品销量增加。1）分产品看，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品营业收入分别同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%至83.18、12.63、36.44、20.39亿元，销售均价（不含税）分别变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%至6732、4466、1683、2702元/吨。2）从盈利能力来看，2024年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.20%、14.06%，同比变动0.34pct、0.24pct。3）2024年上半年公司三项费用率同比增加0.7pct至2.42%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.06，0.04，0.60pct至0.30%、1.32%、0.79%，其中财务费用的增加系子公司借款利息支出增加所致；2024年上半年公司研发费用占收入比例为1.81%，同比减少0.7pct。
    公司持续推进项目建设。1）2024上半年，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。2）截至2024年上半年，公司重大在建工程有：尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、年产20万吨BD0、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，上述项目截至2024年上半年工程进度分别为35.73%、37.13%、23.75%、39.79%、56.70%、78.19%。
    公司以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。1）公司注重先进技术的引进与吸收并自我提升，强化项目全过程管控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；2）依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别46.14、52.19、55.68亿元，EPS分别为2.17、2.46、2.62元，按照2024年EPS以及17倍PE，对应目标价36.89元（维持），对应2024年PB2.44，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

2024H1扣非后净利润同比增长37.45%，重点项目有序推进

兴发集团(600141)
    公司2024H1实现扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入134.04亿元，同比下降2.09%，归母净利润8.05亿元，同比增长29.85%，扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%；销售毛利率17.38%，同比增长3.91pct，销售净利率6.03%，同比增长1.4pct。2024Q2，公司营业总收入65.16亿元，环比下降5.41%，同比下降8.48%，归母净利润4.23亿元，环比增长10.97%，同比增长148.13%，扣非后净利润3.96亿元，环比增长10.74%，同比增长189.03%；二季度销售毛利率20.48%，同比增长9.4pct，销售净利率6.54%，同比增长4.22pct。公司业绩上涨主要由于磷矿石、特种化工品维持较好盈利能力，以及公司发挥循环产业链优势。
    分业务看，1）特种化学品：公司实现产量28.65万吨，销量24.94万吨，销售金额26.07亿元，同比增长98.49%。2）肥料：公司上半年产量69.84万吨，销量66.28万吨，销售金额20.03亿元，同比增长23.78%。3）有机硅系列产品：公司上半年产量11.42万吨，销量10.54万吨，销售收入11.74亿元，同比下降1.47%。
    积极储备磷矿资源，储量及产能位于行业前列。截至2024年6月30日，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化70%股权（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段），持有桥沟矿业50%股权（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段），通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段），丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。
    重点项目有序推进。2024年上半年，公司“后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目”、“瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目”建成投运；“兴晨公司2万吨/年2,4-D”项目、“湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）”、“宜都兴发湿法磷酸精制技术改造”以及“湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）”等项目陆续建成；“湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造”、“磷化氢尾气综合利用”，“兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气”、“电子级硫酸及双氧水扩建”等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.67元/股、2.03元/股、2.48元/股，由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为25.05元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

2024H1扣非后净利润同比增长8.23%，磷矿资源优势突出

云天化(600096)
    2024H1扣非后净利润同比增长8.23%。公司2024年上半年实现营业总收入319.93亿元，同比下降9.16%，归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%，扣非后净利润27.90亿元，同比增长8.23%。公司利润增长主要由于：1）主要产品产销量同比增加；2）硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本降低；3）公司切实加强可控费用控制，财务费用同比降低；4）参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。公司上半年销售毛利率16.61%，同比增长1.49pct，销售净利率10.71%，同比增长1.25pct。2024Q2，公司营业总收入181.36亿元，环比增长30.88%，同比下降6.19%；归母净利润13.82亿元，环比下降5.32%，同比增长25.01%，扣非后净利润13.55亿元，环比下降5.59%，同比增长27.75%。
    分业务看，1）磷铵：公司上半年实现产量248.46万吨，销量237.78万吨，营业收入81.71亿元，其中磷酸一铵收入16.98亿元，毛利率36.34%，磷酸二铵收入64.73亿元，毛利率33.88%。2）复合（混）肥：公司上半年产量97.43万吨，销量98.79万吨，营业收入29.48亿元，同比增长23.45%，毛利率12.98%，同比增长1.06pct。3）尿素：公司上半年产量134.84万吨，销量142.46万吨，营业收入31.00亿元，同比增长1.24%，毛利率26.60%。同比下降10.45pct。4）聚甲醛：公司上半年产量5.64万吨，销量5.46万吨，营业收入6.32亿元，同比下降2.92%，毛利率31.46%，同比增长2.71pct。5）饲料级磷酸氢钙：公司上半年产量29.27万元，销量26.76万元，营业收入9.05亿元，同比增长11.32%，毛利率33.79%，同比增长1.25pct。
    依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，利用先进技术生产符合品位要求的磷矿石，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10万吨/年磷酸铁装置、3万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为2.54元/股、2.58元/股、2.62元/股，参考同行业公司，给予公司2024年11倍PE，对应目标价为27.94元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

24H1扣非净利润同比降14.3%，食用盐及盐化工产品销量同比增加

雪天盐业(600929)
    24H1扣非净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年上半年公司实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归母净利润3.29亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年第二季度，公司实现营业收入14.62亿元，同比增加1.75%；归母净利润1.42亿元，同比增加12.16%，环比下降23.85%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增加1.06%，环比下降7.64%。第二季度公司销售毛利率29.94%，同比提升1.76个百分点；销售净利率9.25%，同比提升0.26个百分点。
    食用盐及盐化工产品销量同比增加。公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长，2024年上半年公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看，2024年第二季度公司各类盐、芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入5.62亿元、0.28亿元、1.40亿元、0.36亿元、3.89亿元、2.07亿元，同比变动-4.9%、-16.1%、6%、18.1%、-8.6%、151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。
    以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。2024年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进1万吨电池级纯碱项目和60万吨索特MVR制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨，正极材料中试线项目开工建设。
    盈利预测。公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为6.92、7.75和9.37亿元，对应EPS分别为0.42元/股（-42%）、0.47元/股（新增）和0.56元/股（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价7.56元（原目标价12.2元，对应2022年20倍PE，-38%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

2024H1扣非后净利润同比增长15.19%，公司拟新建100万吨新型肥料项目

史丹利(002588)
    2024H1扣非后净利润同比增长15.19%。公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%，归母净利润5.10亿元，同比增长27.98%，扣非后净利润4.39亿元，同比增长15.19%。公司上半年业绩增长主要得益于产品销量增长，其中，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额6603万元，同比增长25.50%，累计售卖件数260万件，同比增长32.65%。2024Q2，公司实现营业收入30.44亿元，环比增长15.80%，同比增长41.51%，归母净利润2.72亿元，环比增长13.99%，同比增长47.40%，扣非后净利润2.31亿元，环比增长10.82%，同比增长33.22%。
    销售毛利率不断增长。公司销售毛利率不断提升，2024H1销售毛利率18.59%，同比增长1.39pct。其中，硫基复合肥营业收入11.61亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比下降0.14pct；氯基复合肥营业收入32.47亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47pct；新型肥料及磷肥等产品营业收入12.13亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78pct。
    新项目建设进展顺利。1）松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目：截至2024年6月末，该项目中的部分装置，主要包括40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、2×20万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。2）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。3）黎河肥业新项目：已于去年年底建成投入使用，上半年在产能爬坡阶段。
    公司拟新建100万吨新型绿色肥料项目。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资53377.16万元建设年产100万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括2×20万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型药肥专用生产线、6×1万吨/年优质钾肥生产线、1×10万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10万吨/年功能性液体水溶肥生产线、1×4万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为24个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。
    维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元/股、0.77元/股、0.90元/股，参考同行业公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

原材料带动价格上行，关注旺季涨价弹性

华正新材(603186)
    事件：公司发布中报，二季度单季度收入10.9亿，环比增长27%，同比增长32%。伴随CCL行业修复，公司盈利能力已经有较为显著改善，利润端单季度扭亏，实现归母净利润1100万元，且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大，公司中报披露子公司华政能源上半年亏损1609万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于CCL行业层面的持续需求/价格修复，以及高端/新产品放量。
    1H24价格有所修复，关注旺季价格状况：根据我们的供应链调研，国内CCL企业四月至五月向客户涨价约10%，后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为1）原材料价格上行，其中铜价为核心推动力（LME铜价五月中旬高点较年初上行接近30%）；2）通讯、家电等行业有明显回暖，同时汽车需求也非常旺盛，逐月均环比上行。除国内厂商外，台厂也与核心客户商讨价格，于七月完成第一轮涨价。展望后续，七八月行业涨价难度较大，一方面铜价自高点有所回落，同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求，客户为后续春节备货，叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行，有望继续调涨价格。
    高速高频材料/CBF国产替代提速：2024年公司高频高速材料加速出货，我们预测1H24占比已经接近15%。行业核心龙头生益科技产能满载，因此M2/M4/M6等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时，伴随九月国内头部GPU厂商新产品推出，相关订单也有望进一步释放。在CBF材料方面，公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证，而CBF-RCC部分产品已实现小批量订单交付。我们认为高速高频材料占比提升，以及高毛利CBF材料逐步放量，将有助于推动公司整体毛利水平上移。
    估值与建议：我们维持20x的远期估值不变，预计公司2024/2025年净利润分别为0.56/2.16亿元（前值为0.68/2.25亿元），对应目标价30.41元（前值为31.66元），维持优于大市评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

2024H1扣非后净利润同比增长31.18%，公司拟派发现金红利总额约1.40亿元（含税）

》研报附件原文摘录）
国光股份(002749)
    2024H1扣非后净利润同比增长31.18%，公司拟派发现金红利总额约1.40亿元（含税）。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入10.42亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.17亿元，同比增长28.86%，扣非后净利润2.14亿元，同比增长31.18%。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），合计拟派发现金股利总额1.40亿元（含税），公司利润分配金额占归母净利润比重为64.63%。2024Q2，公司实现营业收入6.76亿元，环比增长84.76%，同比增长9.34%；归母净利润1.50亿元，环比增长120.82%，同比增长31.06%；扣非后净利润1.47亿元，环比增长122.05%，同比增长34.94%。
    产品毛利上升，利润空间扩大。2024年上半年，受益于上游原料价格同比下降，公司的毛利率和净利润率均实现了增长；另外，公司产品销量、特别是高毛利产品的销售量增加对公司业绩增长也产生了正向影响。公司销售毛利率46.35%，同比增长4.97pct，销售净利率22.17%，同比增长3.15pct；其中，农药产品实现营业收入7.25亿元，同比增长9.94%，毛利率49.92%，同比增长6.81pct；肥料产品实现营业收入2.78亿元，同比增长10.34%，毛利率37.50%，同比增长0.96pct。
    我国植物生长调节剂龙头企业，农药登记证数量持续增长。公司长期深耕于植物生长调节剂领域，应用技术积累丰富，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒。2024年上半年公司共计取得了4个农药登记证，对12个登记证进行了扩大作物使用范围登记，取得了8个肥料登记证，进一步丰富了公司的产品线，为作物调控技术方案和作物全程解决方案提供了新产品。截至2024年6月30日，公司共计有311个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50余个），其中植物生长调节剂登记证133个（含1个仅限出口登记），118个肥料登记证。最新数据显示，截至2024年6月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1648个，其中登记证在10个以上的企业共计29家持有588个登记证（公司占其中的22.62%）。
    植物生长调节剂市场规模空间巨大。根据公司2024年半年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2016年的58.1亿元提升至2021年的96.1亿元，年复合增长率约10.6%，高于农药行业增长率。据测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂总市场容量可达630亿元，可见植物生长调节剂未来发展空间巨大。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64亿元、4.35亿元、5.27亿元，参考同行业公司，给予公司2024年26.28倍PE，对应目标价为20.50元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

24Q2归母净利润环比+81.83%，重铬酸盐销量大幅增长

振华股份(603067)
    24Q2归母净利润环比增长81.83%，重铬酸盐销量大幅增长。2024H1，公司实现营业收入19.87亿元，同比增长16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长24.54%；实现扣非净利润2.46亿元，同比增长24.01%。24Q2，公司实现营业收入10.40亿元，同比增长21.59%，环比增长9.69%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长69.83%，环比增长81.83%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长69.52%，环比增长77.93%。2024H1，公司三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为1.43万吨、5.33万吨及1.64万吨，同比上涨58.75%、9.70%及5.29%。24Q2，公司三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为0.9万吨、2.6万吨及0.9万吨，同比上涨89%、9%及2%。
    继续深入执行全产业链一体化经营战略。在副产物综合利用方面，公司超细氢氧化铝、高纯元明粉出货量同比分别提升约7.7%、3.3%；黄石本部基地钒产品收得率由2023年的88%提升4个百分点至92%；截止2024年8月13日，公司首次公开发行可转换公司债券已完成发行上市，作为可转债的募投项目，硫酸钾产品线工艺组合基本成熟，已启动达产计划；超细氢氧化铝扩产建设预计于2024年年内投产。
    “走出去”经营格局迎来新的窗口期。2024H1，公司金属产品、维生素产品及传统铬化学品齐头并进，依托持续稳定、高性价比的供应能力进一步获得了国际主流客户的认可和倚重，公司产品“走出去”经营格局迎来新的窗口期。公司2024H1实现海外销售收入2.67亿万元，同比增长38.99%。作为未来业绩增量的主阵地，公司将在现有基础上实现对欧美、东盟、日韩、澳新等地区的销售网络全覆盖并加强对相关地区定制化的产品研发和生产资源投放，为本土铬盐品牌的全球化经营培育新动能。
    合金添加剂新增产能快速释放。经过多年的市场培育，公司合金添加剂产品在匹配自有生产装置后，充分利用行业供需格局的结构性变化，实现了新增产能的快速释放。2024H1，公司合金添加剂产品（含金属铬及铬刚玉）出货量超过8200吨，有效支撑了全球高温合金、特种钢及耐火材料行业的市场增量。公司金属铬产品线后续将围绕高纯、高稳定性、多品类维度进行延伸拓展。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.09和6.08亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年16倍PE，对应目标价14.20元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动。

农药中间体和医药中间体的研发、生产和销售企业

亚太实业(000691)
    公司主要从事精细化工产品中的农药中间体、医药中间体的研发、生产和销售。医药中间体是用于制药企业生产加工成品药品，是药品生产过程中的重要化工原料；农药中间体则是生产农药的中间材料。2020年6月重组完成前，公司通过控股子公司同创嘉业从事房地产业务的开发，房地产销售为公司的主要业务。2020年6月，公司出售所持有的同创嘉业全部股权，收购亚诺化工，剥离了房地产业务，进入精细化工行业。公司营业利润主要来自于公司控股子公司临港亚诺化工的生产经营。2023年，公司实现营业收入3.73亿元，同比减少32%；实现归母净利润-1.04亿元，同比减少7879%。
    公司产品主要应用于农药、医药及饲料添加剂领域。公司主要产品分为吡啶类、硝化类及其他化工产品三类，产品主要应用于农药、医药及饲料添加剂领域。其中吡啶类产品一方面是其自身用于生产下游吡啶衍生物产品，另一方面是出售给下游行业作为生产农药、医药、饲料等产品的原材料；硝化类产品是新型杀虫剂的主要原料之一，由于其低毒高效的特性，成为全球农药市场广泛使用的产品；其他产品主要是生产过程中产生的副产品，主要应用于农药和医药领域。
    公司拥有技术优势。公司拥有多项吡啶衍生物的生产技术自主知识产权。公司现有3项发明专利，14项实用新型专利，拥有具有研发实力、行业经验丰富的研发团队。先进的技术为公司赢得了大量客户的信任，使得公司具备能够及时把握市场商机的研发、生产能力。公司的技术升级能力体现在两方面，一方面体现在产品链的拓展，这涉及到合成路线的精选和优化，通过充分利用原有产品的工艺继续向附加值更高的产品延伸，从而实现产品结构的改善；而另一方面体现在对于老产品通过工艺改良，从而不断降低生产成本方面。
    日渐完善的三废处理技术及环保设备。公司对环保技术及设备一直秉持着必须从源头控制的理念，将环保技术和设备的完善做为扩大产量的前提，即环保设备及技术必须跟上公司扩大生产。因此，在日常三废处理过程中不断改善设备，完善技术。一方面，采取激励机制，鼓励员工创新；另一方面与外部机构进行合作，不断开发三废处理新技术。因此，在环保方面具有竞争优势。其次，临港亚诺化工环保设备齐全且均通过了环保部门的验收，公司三废排放和处理均符合规定，至今未受到环保部门的相关处罚。
    公司拥有众多优质的境内外客户。公司拥有了众多优质的境内外客户，主要客户为国际化工巨头和国内大中型化工企业。对这些跨国公司而言，中间体产品的质量、交货期和供应的稳定性能否满足要求十分重要，从而对生产商的产品质量、技术控制、流程控制等方面的要求十分严格。因此，其对供货商的选择非常慎重，往往需要经过较长时期的考察；另一方面，如果频繁更换供货商，则将直接或间接增加产品成本。所以双方一旦建立起业务关系，就会在相当长的时间内保持稳定，而且随着合作的深入，双方有望结成战略伙伴关系。
    拟向广州万顺发行股票，广州万顺将成为公司控股股东。本次向特定对象发行股票数量为9688万股，发行数量为不超过本次发行前公司总股本的30%。本次向特定对象发行股票的价格为3.31元/股。本次发行募集资金总额预计为3.21亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还债务和补充公司流动资金。本次发行对象为广州万顺，通过现金方式认购本次发行的全部股票。本次向特定对象发行发行对象广州万顺认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。本次发行前，广州万顺拥有公司16.94%的股份表决权，能够实际控制公司；本次发行完成后，广州万顺将持有公司23.06%的股票，合计控制公司36.09%的股份表决权，广州万顺将成为公司控股股东。
    风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；环保和安全生产风险。

公司半年报：Q2业绩回暖，关注旺季表现

水井坊(600779)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年半年报：1H24公司实现营业总收入17.19亿元，同比+12.6%，归母净利润2.42亿元，同比+19.6%；其中Q2单季实现营业总收入7.85亿元，同比+16.6%，归母净利润0.56亿元，同比+29.6%。
    高档酒恢复增长，散酒贡献增量。1H24公司白酒收入同比+6.5%，其中销量/均价分别同比-8.7%/+16.7%。Q2单季白酒收入同比+11.2%，增长主要由ASP驱动。值得一提的是，Q2其他业务收入延续了高增长态势，从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，散酒收入或贡献主要增量。分产品看，1H24公司高档/中档产品营收分别同比+6.1%/+12.8%。Q2单季高档/中档产品营收分别同比+14.7%/-43.6%。以水井坊品牌为主的高档酒在二季度改善明显，而以新品天号陈和水井坊系列酒为主的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产品营收分别同比-0.6%/+62.4%）。分渠道看，经销商渠道驱动增长趋势延续，2Q24新渠道/批发代理渠道营收分别同比-5.9%/+14.7%。经销商发方面，1H24公司国内/国外经销商数量分别变动-5/0家至45/5家。
    市场费用收缩，盈利能力改善。1）1H24，公司毛利率同比-1.5pct，我们认为与中档酒营收占比阶段性提升有关。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。销售费用率收窄主要系广告费及促销费投入减少所致；管理费用率的变动主因是邛崃项目转固致人工与折旧费用增加。其他收益方面，1H24公司录得其他收益0.43亿元，较23年同期的0.15亿元显著增加，主因新增产业发展扶持资金0.41亿元。综上，公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，盈利改善主要系销售费用率收窄所致。毛利率基本持平，销售/管理费用率分别同比-8.9pct/+3.0pct。此外，实际所得税率随着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的减少有所提升，同比+20.9pct至29.9%。
    税费影响经营性现金流，合同负债保持良性。2Q24公司销售收现7.65亿元，同比-5.9%，经营活动产生的现金流量净额-2.9亿元，较23年同期的0.13亿元下降，主要系4Q23公司业绩同比改善，相应次年一季度缴纳税金同比增加所致；2Q24季末合同负债10.71亿元，预收款蓄水池充足。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.03、3.58、4.19元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价60.55元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。行业竞争激烈，高端化不及预期。