中小盘首次覆盖报告：精密制造能力显著，长期成长天花板高企

铁流股份(603926)
    公司是集精密制造及智慧服务为一体的全球性公司
    公司主业以离合器为主，下游覆盖国内部分整车厂，产能规模及市场份额均处于国内领先地位。2018年通过收购德国Geiger进入高精密零部件领域，在新能源车电机轴等方面具备领先的技术工艺。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/1.64/2.08亿元，对应EPS分别为0.55/0.70/0.88元/股，当前股价对应2025-2027年的PE分别为30.0/23.5/18.6倍，基于公司主营业务扎实，具备汽车精密零部件制造能力，与长三角哈特机器人签署框架协议，合作内容主要包括机器人高精密零部件、机电等，首次覆盖给予“买入”评级。
    基于德国Geiger高精密加工技术，公司发力新能源车电机轴打造新增长曲线
    电机轴是整个驱动电机中的关键零部件，它起到转子铁心的固定及力量传递作用，其性能好坏直接影响到新能源汽车动力系统的性能。公司全资子公司盖格投资的“年产60万套电机轴等新能源汽车核心零件项目”通过引进Geiger先进的自动化设备、加工技术和生产工艺，建设新能源汽车核心部件制造中心。公司已取得理想汽车、零跑汽车、大众等公司的电机轴订单。公司配备了多台单台价值数千万的旋锻设备、多轴复合车铣中心、外圆磨、日本双刀架车削中心、高精度滚齿机等设备，保证了高端制造加工精度。
    公司现金充裕，参与过多起并购项目，主业技术与机器人零部件具备协同性
    公司自成立以来通过规划多次并购实现业务版图不断拓展。2018年通过收购德国Geiger公司，切入高精密加工领域；2019年收购湖北三环离合器公司，市占率进一步提升。公司历史上通过多次并购实现业务发展壮大，未来有望进一步通过并购增厚盈利。同时公司主营业务在工艺、设备等方面与机器人关键零部件具备协同效应，有望进一步打开成长天花板。
    风险提示：客户销量不及预期、产能建设不及预期、宏观经济波动的风险等。

北交所首次覆盖报告：领跑凉味剂优质赛道，一体化布局开启香精香料新成长

中草香料(920016)
    公司：凉味剂拉动营收增长，2019-2024年营收CAGR28.62%
    中草香料专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。2024年营收2.22亿元，同比增长7.89%。公司凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，2019-2024年营收CAGR为28.62%。公司2024年毛、净利率分别为30.50%、16.49%。中草香料有望通过募投项目向凉味剂产业链上游发展，丰富公司产品种类，二期项目拓展下游应用，提升核心竞争力，持续推动产品创新与技术创新，提高市场占有率和盈利能力。我们预计公司2025年-2027年的归母净利润为38/47/62百万元，EPS为0.49/0.61/0.80元/股，对应当前股价的PE分别为48.3/38.6/29.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    我国香料香精2023年市场规模439亿元，WS系列国内需求增长速度较快
    近年来，我国经济水平持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业持续增长。根据Leffingwell&Associates的统计数据，国际香精香料市场规模由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2023年，中国市场香料香精市场规模为439亿元人民币，约占全球20.36%。凉味剂方面，薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，WS系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品，国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书，2022年WS-23等凉味剂国内需求量约1,346吨，2019-2022年均增速超40%，市场空间较为广阔。
    合作德之馨、奇华顿等，募投丰富凉味剂产品种类、突破原料瓶颈
    公司重视研发，截至2024年12月31日，中草香料拥有15项专利，其中10项发明专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。公司募投项目投资“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”项目，有助于丰富凉味剂产品种类，向凉味剂产业链上游发展，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、存货减值风险、宏观经济环境波动风险

公司信息更新报告：发布全新激励计划聚焦营收增长，关注2026年移动家储新品放量

华宝新能(301327)
    发布全新股票激励计划，绑定核心团队&聚焦收入增长，维持“买入”评级公司发布2025年限制性股票激励计划，2025-2027年营收复合增速目标值达40%左右，绑定核心团队彰显增长信心。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.84/5.96/7.72亿元，对应EPS为2.20/3.42/4.43元，当前股价对应PE为29.7/19.1/14.8倍，考虑到公司产品推新速度加快且新品具备一定差异化，以及移动家储产品逐步放量，维持“买入”评级。
    发布2025年限制性股票激励计划，营收复合增速目标值达40%
    公司发布2025年限制性股票激励计划，绑定核心团队彰显增长信心，目标2025-2027年营收复合增速40%左右。（1）激励规模：拟授予总量300.05万股，其中首次授予240.04万股，占总股本1.38%；预留60.01万股，约占总股本0.34%。（2）授予价格：33.15元/股，较当前股价折价约50%。（3）考核目标：以2024年为基数，2025~2027年营收增速不低于39%/95%/172%（对应营收50.1/70.3/98.1亿元），同比增速分别为39%/40%/40%，触发值分别为28%/20%/20%。（4）激励对象：首次授予71人，其中副总经理周传人获40.96万股，占本次激励13.65%，聚焦核心管理层与骨干。（5）分摊费用：假设2025年10月授予，预计首次授予部分2025-2029年分摊费用分别为0.09/0.34/0.23/0.10/0.02亿元。
    行业需求回暖+公司产品周期明确带动份额提升，关注移动家储放量
    2024年公司产品推新速度加快带动份额持续提升，卖家精灵数据显示公司美亚销售额份额从2023Q3的10%提升至2025Q2/2025M7/2025M8的29%/37%/29%，日亚份额从2023Q4的1%提升至2025Q2/2025M7/2025M8的29%/16%/29%。展望后续，公司将持续利用CTB技术推出更大容量段新品以及移动储能产品，建议关注2026年移动储能新品放量以及持续的产品周期。盈利端，建议关注产能迁移+高毛利新品占比提升带动2026年毛利率修复以及费用率弹性。
    风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。

公司首次覆盖报告：游戏游艺设备龙头，乘动漫IP“谷子”之风再启航

华立科技(301011)
    商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫IP衍生品业务
    公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫IP衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫IP衍生品布局，乘“IP谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22亿元，对应EPS分别为0.76/1.16/1.51元，当前股价对应PE分别为36.8/24.1/18.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    行业：IP卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升
    （1）IP卡牌：我国集换式卡牌行业于2022年快速兴起，2023-2024年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024年我国集换卡市场规模为165亿元，2027年有望达到310亿元，2022-2027年CAGR为20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023年国内游戏游艺机收入规模为154.7亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。
    公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启IP衍生品业务成长
    （1）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名IP战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三国幻战》等IP卡片机，2025年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌DX、太鼓之达人等IP潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局XR业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。
    风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等

北交所新股申购报告：锦华新材：硅烷交联剂细分领域“小巨人”，一体化布局打造循环绿色体系

锦华新材(920015)
    精细化学品“小巨人”，一体化布局打造循环绿色体系
    公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等。公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。公司高度重视技术创新，坚持绿色化发展，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。公司已获得国家专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等，其中硅烷交联剂产品包括甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三丁酮肟基硅烷，羟胺盐包括硫酸羟胺和盐酸羟胺。2024年营业收入达12.39亿元，归母净利润达2.11亿元。
    精细化工行业快速发展，中国已成为全球最大的功能性硅烷生产与消费国
    公司所处行业为精细化工行业，根据中国化工情报信息协会，预计2027年中国精细化工行业工业总产值将超过11万亿元，2022年-2027年复合增长率超14%。功能性硅烷可分为硅烷交联剂和硅烷偶联剂，根据ACMI/SAGSI统计，中国功能性硅烷产量从2002年的1.50万吨增长至2023年的37.32万吨，占同期全球总产量的71.02%，预计到2028年中国功能性硅烷产量将达到59.88万吨，约占全球总产量的83.28%，2023年-2028年复合增长率达9.92%。根据咨询机构QYResearch数据，2023年羟胺盐国内市场规模约16.06亿元，预计2029年市场规模达到约21.60亿元，2023年-2029年市场规模复合增长率为5.06%。公司为国内硅烷交联剂细分领域的龙头企业。2022年、2023年、2024年公司硅烷交联剂的国内市场占有率分别为27.85%、31.60%、38.16%。
    科研实力打造环保生产体系，可比公司PE(2024)均值为36X
    截至2024年度，公司研发人员33人，教授级职称2名、高级职称13名、博士2人、硕士16人。截至2025年9月5日，公司已拥有授权发明专利48项，正在申请发明专利40项；公司通过对生产技术和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链。我们选取化学原料和化学制品制造业行业相关企业做可比公司。2024年度可比公司平均PE(TTM)为36倍，两年营收CAGR均值为-14%，两年归母净利润CAGR均值为-28%。2024年度公司两年营收CAGR达12%，两年归母净利润CAGR达63%。本次募投项目中“60kt/a高端偶联剂项目”达产后，公司将新增3万吨/年的硅烷偶联剂产能及3万吨/年的功能性硅烷中间体产能。“500吨/年JH-2中试项目”，计划打破德国厂商巴斯夫等外资厂商垄断供应，公司如成功实施本募投项目，将填补国内空白，进一步优化公司产品结构，提升市场竞争力。
    风险提示：下游行业周期波动及市场需求下降的风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险

北交所信息更新：重卡、JG装备等推动主要产品营收毛利双增，2025H1归母净利润+40.33%

万通液压(830839)
    2025H1实现归母净利润0.67亿元+40.33%，维持“买入”评级
    万通液压披露半年报，2025H1实现总营业收入3.44亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长40.33%。考虑到万通液压在各主要产品类型均产生较大增长，海外拓展成效显现，并预期合作盘古智能进入风电领域，我们上调盈利预测，预计2025-2027年万通液压实现归母净利润1.45/1.86/2.01亿元（原值1.27/1.67/1.88亿元），对应EPS为1.22/1.56/1.69元，当前股价对应PE为33.6/26.2/24.2X，维持“买入”评级。
    重卡、JG装备等方向推动万通液压三大主要产品营收毛利双增
    2025H1万通液压在自卸车专用油缸方向实现营收8618万元同比增长25.95%，毛利率达到25.78%同比+2.62pct。在政策红利与基建投资双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡大幅增长，刺激万通液压自卸车专用油缸增长。机械装备用缸营收1.83亿元同比增长3.96%，毛利率26.34%同比+4.15pct，其中JG装备用缸相关订单持续释放。油气弹簧实现营收6348万元同比增长21.40%，毛利率同比提升7.28pct达到49.73%。
    本轮定增合作盘古智能，发挥优势技术互补研发风电液压油缸
    2025年4月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元。盘古智能已掌握液压系统中部分核心组件的自主研发与制造能力，液压油缸则需要与市场其他专业油缸企业通过技术互补、联合攻关的方式研制出适配液压系统的液压油缸。基于技术互补与产业协同逻辑，盘古智能拟通过参与本次发行认购与万通液压在液压变桨系统和偏航系统领域展开深度合作。双方将充分发挥盘古智能在集中润滑系统及流体控制领域的领先优势，结合万通液压在高端液压油缸设计研发制造领域的深厚经验，通过技术融合与联合攻关，构建具有自主知识产权的液压变桨系统和偏航系统解决方案。
    风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

公司信息更新报告：公司发布股权激励计划，关注后续经营趋势改善

赛维时代(301381)
    事件：公布2025年限制性股票激励计划（草案）
    公司9月5日公告《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向共计329名激励对象授予403.5万份股票，约占公司股本总额的1.00%。考虑公司服饰品牌影响力和市场份额的持续提升，非服饰业务经营持续改善，库存去化顺利，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.87/5.52/6.84亿元（原值3.71/5.11/6.65亿元），对应EPS为0.96/1.37/1.70元，当前股价对应PE为25.6/18.0/14.5倍，维持“买入”评级。
    以2024年净利润为基数，2025-2027年业绩考核目标增速为70%/155%/215%
    公司制定本次股权激励计划旨在健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计329人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（1）营业收入：以2024年为基数，2025-2027年营业收入增长率分别不低于25%/55%/95%；（2）净利润：以2024年为基数，2025-2027年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于70%/155%/215%。会计成本方面，假设2025年10月执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2025-2028年分别为685.51/2397.90/1187.84/491.24万元。
    数字化驱动产品、品牌、供应链同步发展，构筑公司核心竞争优势
    公司基于全链路数字化底层，驱动品牌矩阵战略的发展，提升业务扩张的效率。（1）产品：通过多渠道市场调研并整合海外多国消费者3D体型数据，建立可迭代的服装流行元素库和自有版型数据库，实现精准挖掘消费者需求同时赋能产品研发；（2）品牌：精准研究细分品类各消费者特定需求，利用CPC广告自动投放系统筛选出合适产品进行投放，再根据效果数据实时优化，实现精细化、自动化品牌运营；（3）供应链：打造“小批量、多品种、高品质”的柔性供应链，利用AI模型和销量预测算法，提升供应链决策有效性。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

公司信息更新报告：新增持股计划，聚焦净利率及境外市场营收提升

极米科技(688696)
    新增员工持股计划，彰显公司长期发展信心，维持“买入”评级
    2025年9月9日公司发布2025员工持股计划（草案），新增净利率考核目标及提高2025-2026年境外收入目标，体现出公司对未来发展信心，有利于进一步绑定核心员工利益。我们维持2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元，对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为31.3/24.8/21.0倍，公司作为消费级投影龙头产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好车载及商用业务打造收入新增量，维持“买入”评级。
    加推2025年员工持股计划，主要产品、境外营收及净利率为业绩考核指标
    公司发布2025年员工持股计划（草案），以2025年9月8日公司收盘价测算，本次员工持股计划所能持有的标的股份数量约为139.89万股，占公司现有股本总额的2.00%。公司业绩考核方面，公司将在2025-2028年期间分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入（B）、公司净利率（C）进行绩效考核，A或B或C达标可解锁100%比例，A与B与C均不达标则解锁比例为0%。拆分看，公司主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台；境外营业收入考核目标为2025-2028年分别不低于10.8/11/11.5/12.5亿元；净利率考核目标为2025-2028年分别不低于3.5%/4.0%/4.5%/5.0%。公司参加本持股计划的员工总人数为337人，包括公司董事（含公司控股股东/实际控制人，不含独立董事）、高级管理人员5人。公司员工持股计划有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。
    持股计划目标2025-2028净利率持续提升，境外营收规模目标持续扩大
    对比2024年员工持股计划，本次公司2025年员工持股计划（草案）呈现三处亮点：（1）覆盖员工人数由259人提高至337人，员工覆盖度进一步扩大，有利于绑定核心员工利益。（2）新增净利率考核目标，体现公司重视盈利能力持续提升，高毛利新品迭代及车载业务逐步减亏下，公司净利率稳步提升逻辑通顺。（3）提高2025-2026境外收入目标（2025/2026年境外收入目标由10.04/10.5亿元上调至10.8/11亿元），体现出公司对境外市场未来发展信心，目前公司产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长，品牌和产品认知度持续提升，看好业绩目标稳步实现。
    风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。

北交所信息更新：打造人形机器人“精密运动智能控制解决方案”，工控+医疗产品多领域开拓

鼎智科技(873593)
    2025H1公司营收1.24亿元（+20.00%），归母净利润2006.72万元（+17.65%）2025上半年公司实现营收1.24亿元同比增长20.00%，归母净利润2006.72万元同比增长17.65%，扣非归母净利润1887.99万元，同比增长31.79%，毛利率为52.22%。受公司股份支付影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43（原0.58）/0.55（原0.71）/0.69亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.36元/股，对应当前股价PE分别为191.6/150.9/119.2X，我们看好在人形机器人领域积极布局和开拓，维持“增持”评级。
    打造“精密运动智能控制解决方案”，与智元机器人等头部企业合作紧密公司布局了线性执行器、空心杯电机、无框力矩电机、传动组件、低压伺服驱动等机器人核心零部件产品，并推出集成化、智能化的线性运动模组和旋转关节模组产品，致力于打造“精密运动智能控制解决方案”，根据客户需求，既可以提供单电机、传动产品，也可以提供模组产品，其中电机、齿轮箱、丝杆、驱动控制可自产，编码器向合作公司采购。同时，公司是智元机器人的优秀合作伙伴，与包括中科灵犀在内的多个灵巧手厂家合作，目前实现小批量送样电机及模组产品。参股公司中科灵犀是公司重要的战略伙伴，中科灵犀主要从事连杆式、绳驱式、伺服电缸式灵巧手的研发制造，公司为其提供核心零部件，实现产业赋能。
    2025H1公司工业自动化产品多领域开拓，医疗领域下游需求持续修复
    工控领域应用方面，2025H1公司在线性执行器及直流电机产品收入分别同比增长18.7%和210.8%，积极推进产品在多元领域的应用，特别在工业自动化设备、半导体、低空经济、无人车等。在半导体领域。医疗领域方面，2025H1下游IVD及有创呼吸机需求继续恢复中，公司在医疗领域收入实现同比小幅增长。此外，2025H1公司逐步拓展骨科、牙科、眼科、美容等新领域，在多个新领域有小批量出货或送样。与赛乐医疗签订战略合作协议，重点推动空心杯电机在根管治疗等设备中的应用。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、新产品推广受阻风险。

北交所信息更新：募投项目产能爬坡中，泰国子公司着手试生产准备

迅安科技(834950)
    2025H1：营收1.02亿元，同比-9%；归母净利润2504万元，同比-13%
    公司发布2025半年报，2025H1，公司实现营业收入1.02亿元，同比下滑9.42%，归母净利润2504.08万元，同比下滑12.92%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.68/0.79/0.92亿元，对应EPS为0.93/1.08/1.26元/股，对应当前股价PE分别为26.4/22.7/19.5倍，看好公司募投项目达产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    2025H1电动送风过滤式呼吸器营收同比+6%，募投项目产能爬坡中2025H1，电焊防护面罩及配件实现营收8185.15万元，同比下滑12.41%；电动送风过滤式呼吸器及配件实现营收1971.29万元，同比增长5.55%。根据公司2025年8月公告，公司募投项目“年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和“研发中心项目”已经投入使用，产能爬坡中。2025年1月10日，泰国子公司成立，目前着手试生产准备工作。
    公司注重创新研发，截至2025H1公司有效期内专利91项
    截至2025年6月30日，公司有效期内专利91项：其中国内发明专利16件，海外发明专利4件。2024年公司在研发方面取得了多项重要成果，包括但不限于：（1）宽视野面罩的研发完成，该产品视野更广，满足了用户对焊接面罩轻量化、多功能、大视野的需求；（2）轻便易清洁型呼吸器的研发完成，通过优化结构，减少了风机噪声，减轻了操作者的负担；（3）适用于多种焊接方式的防护装置研发完成，提升了焊接防护面罩对多种焊接方式的适应性;（4）智能控制翻盖式自动变光电焊面罩的研发产品认证，该研发与智能化的焊接设备相配合，实现焊接过程的智能化管理和监控。这些研发成果不仅提升了公司的产品竞争力，也为公司未来的市场拓展奠定了坚实的基础。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

北交所信息更新：原料药出口高增长，新品种商业化兑现

森萱医药(830946)
    2025H1营收2.61亿元，同比-4%，归母净利润6792万元，同比-3%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收2.61亿元，同比下滑4.15%，归母净利润6792.01万元，同比下滑2.53%，毛利率48.54%，2024H1为43.97%；考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.9/34.0/29.8倍，维持“增持”评级。
    积极开拓海外市场，氟尿嘧啶、扑米酮等原料药品种出口收入增长
    分产品来看，2025H1，公司原料药实现营收1.56亿元，同比增长2.61%，毛利率57.32%，比2024H1同比增长1.96个百分点；医药中间体营业收入和营业成本较2024H1分别减少1,714.45万元、1,616.72万元，同比分别减少34.16%、41.59%，主要由于农药化工原料市场需求量减少，子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体的收入和成本分别下降826.99万元、770.62万元，公司利托那韦等医药中间体受下游需求也有所下降。2025H1，公司通过积极的海外注册，不断开拓海外市场，公司实现直接出口收入8,327.21万元，同比增长13.32%。从产品看，氟尿嘧啶、扑米酮、丙硫氧嘧啶等原料药品种出口收入增长是海外收入增长的主要因素；从地区看，欧洲和北美洲出口收入增长是海外收入增长的主要因素。
    次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单2025H1，公司子公司南通公司年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目已达到可使用状态转固，2025年6月30日相比2024年12月31日在建工程减少2316.92万元，下降95.52%。研发方面，2025年4月，子公司南通公司丙硫氧嘧啶原料药成功斩获欧盟CEP认证。在新品研发管线布局上，重点围绕抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等领域进行管线研发；在商业化进程上，成熟一个推出一个，持续推进新品上市，近期公司的次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

北交所信息更新：积极拓展国内市场，2025H1营收同比增长14%

邦德股份(838171)
    2025H1：营收1.98亿元，同比+14%；归母净利润4710万元，同比-1%公司发布2025年半年报，实现营收1.98亿元，同比增长13.53%；归母净利润4709.89万元，同比下滑0.80%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.05/1.23/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.94/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为24.1/20.5/17.7倍，看好募投项目与苏州工厂带来的交付潜力，维持“买入”评级。
    2025H1，冷凝器营收增速较快，积极开发国内市场，苏州项目推进中2025H1，冷凝器、油冷器、散热器、零部件及其他分别实现营收1.86亿元、280.01万元、21.00万元、101.43万元，同比变动+13.21%、-13.28%、+62.68%、+22.80%。2025H1公司积极稳固、维护老客户，积极开拓国内市场，境内业务实现较好增长，营收5750.04万元，同比增长16.13%。2024年11月，公司的全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司签订建设工程施工合同，项目建设有序推进中。截至2025年6月30日，公司在建工程1.05亿元，较2024年12月31日增加8,905.00万元，增幅544.62%，主要源于全资子公司邦德科技“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入增加，相应的应付工程款增加引起公司应付账款较2024年12月31日增加2119.56万元，增幅82.83%；公司及全资子公司邦德科技购入尚处于安装中的生产设备增加。
    汽车冷凝器市场具有良好的市场前景
    根据公司公告，中国报告大厅发布的汽车零配件行业分析报告《2024年汽车冷凝器市场前景分析：全球汽车冷凝器市场规模达到32.39亿元》：全球汽车冷凝器市场规模预计将从2023年的32.39亿元增长至2029年的34.16亿元，年均复合增长率1.04%。中国作为汽车产销大国，市场规模随新能源汽车普及和传统车升级进一步扩大。此外，散热产品在AI、数据中心等新兴领域的应用（如服务器、智能终端）为行业带来增量需求。电动车和混合动力车对热管理系统的散热性能要求更高，冷凝器作为核心组件需求稳定增长。同时，全球环保法规趋严，推动汽车制造商采用高效、轻量化的冷凝器，提升能效并减少碳排放。
    风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

公司首次覆盖报告：锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现

先导智能(300450)
    宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为锂电设备龙头有望充分受益公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提11.6亿元资产减值准备；2024年由于客户延长验收周期，前期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑28.7%，并且公司充分计提了11.0亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为21亿元，已完成2024年全年的63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2分别冲回1.0亿元、1.3亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70亿元，EPS分别为0.99、1.38、1.64元/股，当前股价对应PE分别为45.3、32.5、27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    从合同负债及存货周转天数看，公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快2023Q4、2024Q1公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024年公司存货周转天数大幅延长，从此前的120-180天延长至280-300天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。
    卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节
    公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。
    风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。

北交所信息更新：客服业务毛利率下半年有望回升，2025H1营收同比+5%

美登科技(838227)
    2025H1，营收7599万元，同比+5%；归母净利润1938万元，同比-14%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收7599.34万元，同比增长5.49%，归母净利润1937.96万元，同比下滑13.99%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.47/0.54/0.63亿元，对应EPS分别为1.22/1.40/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为55.3/48.3/41.6倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    SaaS服务营收稳定增长，电商客服业务下半年毛利率有望有所回升
    2025H1，公司SaaS服务、电商客服外包分别实现营收5936.03万元、1458.32万元，分别同比增长3.89%、10.77%。2025年上半年，公司整体毛利率65.58%，同比下滑2.44个百分点。其中，电商客服外包业务毛利率同比下降12.03个百分点，毛利率为34.95%；SaaS服务毛利率为74.48%，同比增加0.64个百分点。根据公司公告，电商客服外包业务毛利率下降主要受客户结构变化影响。公司已通过优化供应商管理、引入AI客服等方式应对毛利率压力，预计下半年毛利率将有所回升。
    “美折”、“我打”、“光圈智播”等客户数量处于领先地位
    公司以阿里巴巴商家服务市场作为SaaS业务开展的起始点，逐步向多类型电商平台渗透，形成了以阿里巴巴商家服务市场为主，多平台全面发展的SaaS产品线格局。公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应，在电商SaaS行业中处于领先地位。根据公司半年报，按客户数量（付费用户数量）统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

北交所信息更新：原创IP“独眼星球”上线，投资子公司加强国际市场渗透

柏星龙(833075)
    2025H1：营收2.52亿元，同比-8%，归母净利润2096万元，同比-23%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入2.52亿元，同比下滑8.38%，归母净利润2096.17万元，同比下滑22.61%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.48/0.57/0.68亿元，对应EPS为0.73/0.88/1.05元/股，对应当前股价PE为49.4/41.0/34.4倍，看好公司下游领域拓展与文创未来潜力，维持“增持”评级。
    强化IP运营管理，持续开发培育原创IP，已上线原创IP“独眼星球”2025H1，公司以创意价值先行为原则，围绕情绪价值开展IP定向开发与长周期运营，重点推进两方面举措：一是强化IP运营管理，以原创IP为发展主线，持续开发培育原创IP，不断压缩从IP概念到量产产品的周期；二是加速商业化落地，聚焦情感互动等高情感沉淀场景，公司将形成“自有IP+授权IP”的多元产品线并持续培育口碑。具体落地上，龙衍文创已上线原创IP“独眼星球”系列盲盒，在小红书、微信小店等渠道试销；待运营推广与销售渠道跑通后，将推出“独眼星球”情感陪伴型数智毛绒公仔作为核心大单品，力争实现差异化突围。
    新增17项国际设计大奖，推动创意工作数智化，加强国际市场业务渗透2025H1，公司新增17项国际设计大奖，新增1项发明专利，2项外观设计专利。在数智创意方面，公司坚持两条主线、协同赋能的路径——在星辰智能平台基础上，以公司知识库与数字员工agent核心，推动创意相关工作事项逐步数智化；在数智绘图上，自研柏星龙包装绘画模型面向细分场景持续训练，并与优质第三方绘图工具协同使用以缩短创意周期。2025年，公司投资新加坡、越南、中国香港、米兰欧洲区域业务运营中心等子公司、孙公司，强化国际市场业务渗透，增强属地化服务能力，提升公司品牌国际认知度。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

北交所新股申购报告：乘混动车高增长东风，“小巨人”领跑汽车高压燃油箱赛道

世昌股份(920022)
    汽车塑料燃油箱“小巨人”，塑料燃油箱受益混动车型高增长
    世昌股份公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。2022-2024年度公司实现营业总收入28,152.44万元、40,608.12万元、51,485.89万元，期间年度复合增长率达到35.23%；实现归母净利润1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，期间年度复合增长率达到95.50%；毛利率分别为23.62%、26.19%、25.48%。2025年1-6月，公司营业收入为26,661.93万元，同比增长16%；2025年1-6月归属于母公司所有者的净利润为2913.72万元，同比增长4.18%。
    新能源汽车成为新增长点，2022-2024年我国乘用车销量稳步增长
    新能源汽车的快速发展成为全球汽车市场发展新的重要增长点。根据IEA数据显示自2020年至2022年，全球新能源汽车销量渗透率从4.6%快速攀升至14%。2023年全球新能源汽车销量将近1400万辆，市场渗透率增加至18%。纯电动汽车和插电式混合动力汽车销量分别增长至950万辆和430万辆。我国汽车产业快速发展，形成了种类齐全、配套完整的产业体系。2024年，我国汽车产销分别达到3,128.20万辆和3,143.60万辆，连续16年位居全球第一，保持增长趋势，其中2024年中国品牌汽车销量占比已超过60%，市场认可度大幅提高。塑料燃油箱主要应用于乘用车，乘用车作为当下家庭为满足日常出行和提升生活质量的主要耐用消费品之一，是我国汽车市场的主要组成部分。2022年至2024年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势。2024年，我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%。
    可比公司PE（2024）均值为49.42X，募投扩大主营业务产能
    公司以汽车燃料系统为核心，针对塑料燃油箱设计、生产过程中的关键点和难点，形成了包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术以及其工艺在内的多项核心技术，并大规模应用于主要产品生产中，取得了良好的经济效益。截至2024年12月31日，公司已取得专利202项，另有多项专利正在申请过程中。募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车快速发展趋势，巩固在高压塑料燃油箱方面的先发优势，抢占市场份额，促进公司主营业务的发展。本次发行价格10.90元/股，对应市盈率6.65-10.74倍（扣非后），低于可比公司PE（2024）均值49.42X，PE（TTM）均值66.24X。
    风险提示：传统燃油汽车销量持续下降的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格变动风险

北交所信息更新：子公司产能释放+项目研发加速，12英寸高端产品有望放量

凯德石英(835179)
    2025H1公司营收1.58亿元（+0.57%），归母净利润1727.49万元（-12.36%）
    2025上半年公司实现营业收入1.58亿元，同比增长0.57%；归母净利润为1727.49万元，同比减少12.36%；扣非净利润1709.13元，同比减少11.82%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.48/0.59/0.80亿元。EPS分别为0.64/0.79/1.06元，当前股价对应P/E分别为56.0/45.1/33.6倍，我们看好公司积极布局高端半导体石英材料市场，维持“增持”评级。
    2025H1凯美石英一期投产，凯德芯贝导体精密配件有望实现量产
    公司与通美晶体投资成立凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025年上半年凯美石英实现收入1,414.54万元。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品类型主要为冷加工产品。2025年上半年凯德芯贝实现收入4,314.39万元，净利润1,747.69万元，凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进，预计2025年实现试生产。
    公司向半导体领域业务稳步扩展，12英寸半导体石英制品有望放量
    公司向半导体领域业务稳步扩展，2025H1公司半导体集成电路芯片用石英产品收入同比增长24.33%，产品收入占营业收入总额的95.15%。随着公司半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量，并且将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高。在化合物半导体领域，公司产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用，其中通美晶体磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测的器件产品；砷化镓衬底产品主要用于射频器件产品、激光器件、传感器等。
    风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

北交所信息更新：感知星座项目拓展商业航天全产业链建设，积极完善太空云产品体系

星图测控(920116)
    2025H1 营收 0.99 亿元（+21.90%）， 归母净利润 0.32 亿元（+24.26%）
    2025 上半年公司实现营收 0.99 亿元，同比增长 21.90%； 归母净利润 0.32 亿元，同比增长 24.26%；扣非后净利润为 1403.34 万元，同比增长 12.79%。 考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸， 我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.07/1.29/1.67 亿元， 对应摊薄后 EPS 分别为 0.67/0.81/1.05 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 103.0/85.7/66.1 倍， 我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景， 维持“增持”评级。
    全球低轨星座快速扩张+在轨航天器数量持续增加， 国内商业航天高速发展
    2025 年上半年全球共发射航天器 2,090 颗，同比增长 58.5%。美国星链新增部署1,485 颗卫星，保持绝对领先地位。中国则发射了 GW 星座、千帆星座、吉利星座和云遥星座等星座的 153 颗卫星，同比增长 92.4%，增速远超全球平均水平。国内商业航天方面， 2025 年上半年，我国累计成功完成火箭发射 35 次，将 153个载荷送入太空， 同比 2024 年上半年增加近 17%。火箭方面，其中商业火箭发射共计 6 次，占全部发射的 17%。多家商业火箭企业在液体火箭的回收和重复使用这一主流降成本方式中进展较快，至少将有六种可回收火箭 2025 年首飞。卫星方面，千帆星座、 GW 星座正式进入快速组网阶段，遥感、导航、物联网乃至算力等方向的卫星发射数量也有较大提升。
    公司完善太空云产品体系， 加快商业航天应用拓展布局全产业链建设
    商业航天方面， 公司将在进一步扩大地面站网规模的基础上，深入论证太空感知星座、天基在轨维护以及天基测控数传等全产业链能力建设，为太空安全以及数据高效传输提供保障。 公司计划在 2026 年上半年前完成太空感知星座试验星的发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）的组网工作。 太空云产品方面， 公司将积极推进太空云产品体系下的智算平台建设， 将大模型、智能体技术体系与“洞察者”空间信息分析基础平台、空间资产管理平台、太空态势感知平台等进行深度融合，提升空间业务仿真分析、管理控制以及感知分析的智能化水平。
    风险提示： 收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

北交所信息更新：2025H1归母净利润同比+41.84%，新产品放量有望成为公司新利润增长极

中裕科技(871694)
    2025H1营收3.59亿元，同比+23.81%，归母净利润5261万元，同比+41.84%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收3.59亿元，同比+23.81%，实现归母净利润5261万元，同比+41.84%；其中Q2单季度营收为1.75亿元，同比+5.17%，环比-5.36%，归母净利润2152万元，同比-6.21%，环比-30.79%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为24.6/20.5/17.6倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，海外市场贡献主要业绩增量
    2025年上半年，公司整体经营稳定，营业收入及利润均有不同程度的增长。其中境外市场贡献了公司主要的业绩增量，尤其是美国和中东地区市场需求呈现出明显的增长态势，2025H1境外实现收入2.87亿元，同比增长45.33%，毛利率为55.4%；相比之下，国内市场表现则相对弱势，2025H1仅实现收入7214万元，同比减少22.08%，毛利率为40.71%。以产品类别分析，耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，实现营收2.49亿元，同比增长36.09%，毛利率为59.95%，相比2024年同期增加了5.01个百分点，盈利能力进一步提升；柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管两类产品由于是新开发的品类，目前正在市场开拓中，上半年尚未实现盈利。
    产品矩阵不断丰富，新型管道有望成为公司未来新的利润增长极
    募投项目“钢衬改性聚氨酯耐磨管项目”和“柔性增强热塑性复合管项目”进展顺利，项目投产后，公司的产品类型将进一步得到扩充。柔性增强热塑性复合管和传统的管道相比拥有更好的耐高压、耐腐蚀、质量轻的等优点，能够替代传统管道在众多领域的需求，拥有广阔的应用前景。钢衬改性聚氨酯耐磨管具有超强的耐磨性、优异的耐老化性、耐低温性、低摩擦系数、使用成本低等特点，适用于粗颗粒、高压、高速介质的输送，可以用在矿物开采、河道疏浚等领域。
    风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：新增运力投入+国内运价指数上行，2025H1国内干散货运输收入+101%

国航远洋(833171)
    2025H1实现营收4.36亿元、归母净利润-0.25亿元，维持“增持”评级国航远洋公布半年报，2025H1实现营收4.36亿元，同比减少5.47%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少136.47%。考虑到国航远洋近期处理老旧船只产生资产减值损失，我们下调2025-2026、并新增2027盈利预测，预计2025-2027年国航远洋实现归母净利润0.87/1.49/1.82亿元（原值2025-2026年1.63/1.91亿元），EPS为0.16/0.27/0.33元，当前股价对应PE为64.5/37.7/30.9X。鉴于国航远洋新运力持续投运，我们维持“增持”评级。
    新增6艘运力+运价指数上行，2025H1国内干散货运输收入2.14亿元+101%2025H1国内干散货运输收入达2.14亿元，同比增长100.63%，对应毛利率8.48%同比+28.85pct，主要得益于2024年5月起陆续交付的新建6艘船舶，同时2025Q2运价指数上行，国航远洋增加内外兼营船舶的内贸航次，提升了内贸业务比重和盈利能力。整体而言，2025年上半年散货船租金整体回落，但租金更有韧性，中长期散货船期租租金相对稳定，且租金“分层”持续，节能型船舶的租金水平较普通船型有提升。
    国际干散货运输供给宽松，国内沿海干散货运输呈快速反弹后震荡回落走势国际市场干散货运输市场供给端根据克拉克森预测，2025年散货船队增速稳定在3.1%，但当前散货船手持订单整体占比较低，且船舶降速、船舶特检数量增加等因素对市场运力形成部分支撑。需求端根据克拉克森预测，2025年国际干散货海运贸易吨海里需求同比下跌0.4%，其中铁矿吨海里需求下降0.8%，煤炭吨海里需求下降7.9%，粮食吨海里需求上涨1.5%。整体运力供给相对宽松，运输需求同比有所下降。2025H1国内沿海散货运输市场呈现快速反弹后震荡回落的走势，截至2025年6月30日，CBCFI指数上半年平均值为654.52点，同比上涨12.18%；秦皇岛至广州（6-7万DWT）航线的市场平均运价为32.8元/吨，同比上涨2.5元/吨；秦皇岛至上海（4-5万DWT）航线的市场平均运价为24.7元/吨，同比上涨3.6元/吨。
    风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。

公司首次覆盖报告：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰

萤石网络(688475)
    硬件矩阵&软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰，首覆给予“买入”评级
    公司是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商，以2+5+N体系构建AIoT一体化生态，硬件&云平台双轮驱动业绩增长。我们认为萤石网络各板块成长逻辑清晰，硬件矩阵&软件升级共同构筑生态化，未来业绩有望稳步增长，我们预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应PE为41.2/36.2/30.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    竞争优势：2+5+N打造AIoT生态体系，技术渠道持续赋能
    技术上，萤石网路起源于海康威视，具备安防视觉技术基础，并持续投入AI算法研发，构筑了以视觉能力为特色的技术架构。生产上，公司逐步提升自产占比并建设重庆智能工厂，将有效提升供应链优势。渠道上，公司布局国内外多维度渠道，积极构建多样化终端。
    智能家居：全球规模与渗透率双增长，物联网云平台成为核心驱动力
    全球智能家居市场呈现快速增长态势。Statista预测2025年全球智能家居市场规模增长至1740亿美元，2020-2025年ECAGR为17.4%。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，预计2020-2025年全球智能家居渗透率上升29.7%。2024年中国智能家居市场渗透率为14.5%，与欧美等发达国家相比仍有较大增长空间。其中，艾瑞咨询预测2025年中国物联网云平台市场规模将增长至147亿元，2020-2025ECAGR为20.4%。
    未来看点：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，成长逻辑清晰
    智能家居各细分市场空间广阔，三大产品线成长逻辑清晰。（1）智能摄像机：萤石的第一增长曲线，历年收入占比80%+。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，2024年全球家居安防市场渗透率增长至22%。凭借其丰富的产品线布局及线上、线下的渠道优势，萤石实现2025Q1出货量全球第一,市场份额高达12.4%。（2）智能入户：明星业务高速成长中，2024年智能入户收入同比增长47.9%至7.48亿元，收入占比上升至13.8%。公司依托在视频与视觉技术的优势，持续强化智能入户产品的视觉能力、AI能力、和交互能力，产品搭载自主研发的蓝海大模型等实现AI能力全面升级，打造差异化产品，品牌知名度迅速攀升。（3）智能服务机器人：潜力业务积极孵化中，2024年收入占比仅3.1%。萤石应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用/商用清洁机器人、陪伴机器人等。随着机器人机械控制、端云协同能力的迭代升级，智能服务机器人将实现人机运动交互，进化成多种角色，提升家庭生活品质。（4）云平台服务：C端业务韧性显著，C&B端持续快速发展。公司为硬件销售积累的用户提供增值服务，云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性显著，随着用户数增加以及技术丰富进步，C&B端持续快速发展。
    风险提示：行业竞争加剧；智能家居渗透率不及预期；原材料价格大幅上涨等。

北交所信息更新：主粮获得国外客户认可，全新推出“妙冠”品牌增强多元市场覆盖

路斯股份(832419)
    2025H1，营收3.91亿元，同比+11%；归母净利润3046万元，同比-12%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.91亿元，同比增长11.32%；归母净利润3046.15万元，同比下滑12.07%；毛利率20.86%，2024H1毛利率为22.36%。考虑到柬埔寨子公司产能爬坡中，毛利率有所下滑，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.80/0.97/1.17（原0.96/1.22/1.41）亿元，对应EPS分别为0.78/0.94/1.13元/股，对应当前股价PE为27.7/22.9/19.0倍，看好公司主粮潜力与新品牌增强多元市场覆盖发展潜力，维持公司“买入”评级。
    主粮逐渐获得外国客户认可，柬埔寨子公司产能利用率提升中
    2025H1，公司内销收入1.45亿元，同比下降0.06%，主要原因为肉粉营收同比下降9.72%。宠物食品内销同比增长5.42%，其中，主粮同比增长25.06%。2025H1，公司外销收入2.46亿元，同比增长19.25%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。其中，肉干同比增长4.97%；罐头同比增长102.20%；主粮同比增长146.22%，逐渐得到国外客户认可。分产品看，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入实现增长。其中增速较快的为主粮收入5,946.37万元，同比增长40.02%；罐头收入3,416.69万元，同比增长61.13%；洁牙骨收入643.94万元，同比增长212.34%。肉粉收入4,849.50万元，同比下降9.72%，主要源于肉粉单价降低。2025H1公司外销毛利率同比下降1.66个百分点，主要为罐头、主粮销售单价下降；内销毛利率同比下降2.45个百分点，主要源于肉干、肉粉单价下降。柬埔寨子公司于2024年10月正式投产后，产能利用率稳步提升，带动存货规模较2025年初增长3,106.35万元。
    全新推出“妙冠”品牌，增强细分市场精准覆盖
    2025H1，公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。
    风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

中小盘信息更新：2025H1业绩高增，品牌运营多点开花

三夫户外(002780)
    2025H1业绩高增，核心品牌驱动增长
    公司发布2025年半年报，实现营业收入3.78亿元，同比+15.10%；归母净利润1681.93万元，同比+105.75%；扣非归母净利润1535.64万元，同比+323.29%。业绩增长主要系公司核心自有及代理品牌业务表现强劲。分品牌看，X-BIONIC收入1.40亿元，同比+28.07%；HOUDINI收入4073.42万元，同比+187.87%；CRISPI收入4590.76万元，同比+16.36%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER三个品牌总计实现营收入5876万元，同比-2.3%。考虑到公司品牌化运营进展，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.50（+0.02）/0.74（+0.01）/1.03（+0.23）亿元，对应EPS分别为0.32（+0.02）/0.47（+0.01）/0.65（+0.14）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为43.0/28.8/20.9倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    渠道体系加速升维，品牌运营多点开花
    公司持续聚焦专业功能户外运动用品的自主研发和代理运营，各业务板块取得积极进展。自有品牌方面，X-BIONIC线上布局成效显著，天猫、京东、抖音三大电商平台精细化运营持续深化；线下门店矩阵成型，截至2025年H1，X-BIONIC在全国22个城市已拥有57家门店。独家代理品牌方面，HOUDINI新增5家品牌形象店和5家品牌专区店，国内市场影响力显著增强；CRISPI品牌知名度与产品信赖度全方位提升，上半年批发客户数量同比增长23.47%；土拨鼠品牌已在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店，预计2026年全方位运营开始逐步提速。
    户外行业方兴未艾，多渠道渗透带动各品牌加速突围
    展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌X-BIONIC，筹备启动Marmot品牌运营。在定增完成后积极发力市场营销，升级店铺形象，提高品牌知名度，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期财务摘要和估值指标

北交所信息更新：依托叉车轴承为根基，积极拓展工业机器人+人形机器人新领域

万达轴承(920002)
    2025H1公司营收1.79亿元（+1.19%），归母净利润3392.35万元（+13.46%）
    2025年上半年公司实现营业收入1.79亿元，同比增长1.19%；归母净利润3392.35万元，同比增长13.46%，扣非归母净利润2832.71万元，同比减少2.64%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.59（原0.62）/0.66（原0.68）/0.74（原0.76）亿元，对应EPS分别为1.29/1.45/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为94.8/84.6/75.9X，我们看好公司拓展工业和人形机器人新领域，带来公司业务增长新空间，维持“增持”评级。
    2025年全国叉车销售量同比增长11.7%，电动叉车占比突破60%
    叉车行业呈现量质齐升的发展态势，为轴承行业提供了新的增长动能。根据中国工程机械工业协会数据，2025上半年叉车累计销量达73.93万台，同比增长11.7%，其中电动叉车占比突破60%。这一增长直接带动门架轴承、回转支承、电机轴承等关键部件需求激增，成为叉车轴承行业增长的重要支撑。此外根据中国轴承工业协会数据，2025年上半年159家重点轴承企业累计完成工业总产值538.02亿元，同比增长11.04%；工业增加值160.94亿元，同比增长9.37%。
    公司以叉车轴承为根基，积极拓展工业机器人转盘轴承+人形机器人新领域
    公司以叉车轴承为根基，以研发项目为依托，重点发展以工业机器人转盘轴承为代表的高精度、高技术含量、高附加值的智能装备特种轴承，加速国产替代步伐。其中，公司在工业机器人领域已积累海康机器人、三一机器人、库卡机器人、国自机器人等优质客户。在AGV智能搬运车方面，根据AIoT星图研究院数据，预计2022-2027年中国AGV/AMR叉车机器人出货量复合增长率达49.98%，到2027年出货量将突破110万台。此外，自研项目《人形机器人专用薄壁轴承的研发》目前处于样件研制阶段，公司计划通过定制化的检查和测试工作对产品进行整改优化，积极拓展人形机器人新业务领域。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

北交所信息更新：并购+成立多个子公司完善产业布局，与孔辉合作研发高价值新品

易实精密(836221)
    2025H1公司营收1.66亿元（+6.57%），归母净利润3294.42万元（+3.45%）
    2025上半年公司实现营业收入1.66亿元，同比增长6.57%；归母净利润为3294.42万元，同比增长3.45%；扣非净利润3217.20万元，同比增长5.31%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.90/1.08亿元。EPS分别为0.56/0.78/0.93元，当前股价对应P/E分别为41.6/30.3/25.1倍，我们看好收购通亦和完善产业链布局+扩大公司业绩规模，维持“增持”评级。
    通亦和完成并购后有望纳入合并报表范围，成立多个子公司完善产业布局
    公司于2025年6月13日与通亦和股东签订了《股权收购意向协议》，收购完成后将成为通亦和的控股股东，标的公司将纳入公司合并报表范围。通亦和精冲工艺降低谐波减速器柔轮、行星齿轮成本，提升精度及抗疲劳寿命，加速核心零部件国产化进程。同时，公司与奥地利知名企业共同设立合资公司，积极推动公司在海外的战略发展布局。此外，公司与控股子公司马克精密共同出资成立马克表面处理科技公司，其主营业务为金属表面处理及热处理加工、电镀加工，前期各项筹备工作正积极开展中，第一条生产线预计在2025年8月底投入使用，第二条生产线预计在2025年10月底投入使用。
    公司与孔辉签订战略合作协议研发新品，第三代焊接环已验收有望实现量产
    公司深耕空悬领域，以目前扣压环和支撑环为切入点，2025年上半年实现与孔辉汽车独家供货，保隆科技和大陆汽车项目批量供货，拓普集团项目测试进展顺利。同时公司与孔辉于2024年底围绕汽车空气悬架用零部件合作事宜签署了《战略合作框架协议》，在现有扣压环和支撑环合作的基础上，共同开发控制器、减震器上的相关金属零件，实现公司产品的单车价值量进一步提高。此外，公司与欧洲共同研发了第三代焊接环产线，第三代焊接环产线已于上半年到厂并成功验收，有望在2025年有望实现量产。
    风险提示：技术迭代风险、股权收购事项的不确定性风险、市场竞争风险。

中小盘信息更新：业绩延续高增，工业检测平台型龙头启航

日联科技(688531)
    2025年H1营收延续高增，新签订单增速表现亮眼
    公司发布2025年半年报，实现营收4.6亿元，同比+38.3%；归母净利润0.8亿元，同比+7.8%。受益于下游电子半导体、新能源电池等领域需求旺盛，公司上半年新签订单同比增长近一倍，营收、净利润快速增长。Q2单季实现营收2.61亿元，同比+42.55%；归母净利润0.47亿元，同比+10.44%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.71%，环比+100.25%。考虑到2025年订单确认节奏以及后续射线源放量预期，我们下调2025年盈利预测并上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.78（-0.09）/3.17（+0.05）/4.62（+0.36）亿元，对应EPS分别为1.08（-0.05）/1.91（+0.03）/2.79（+0.22）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为52.7/29.7/20.4倍，维持“买入”评级。
    软硬件协同发力共筑内生动力，全球化拓展打造新增长极
    硬件方面，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现产业化，开管射线源已获部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货；检测设备持续开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现下游领域3D/CT检测技术全覆盖，并正在加大在航空航天、压力容器、金属管道等领域的拓展力度。软件方面，公司发布了业内首款工业X射线影像AI垂类大模型，推动工业X射线检测领域向“全域智能感知”时代跃迁。以公司大型压铸件X光AI检测装备为例，其准确率超99.99%，可将检测效率提升20倍+，并可实现24小时不间断运行。全球化方面，公司已在全球范围形成“3+3”产业布局，海外收入占比首次超过10%。随着海外子公司产能提升，有望形成公司新的业绩增长点。
    外延收并购迈出关键一步，工业检测平台型企业建设启航
    在收并购方面，公司坚持“横向拓展、纵向深耕”的发展战略。2025年H1，公司先后并购了北美工业X射线检测系统解决方案提供商创新电子以及新能源电能智能检测与变换设备供应商珠海九源，迈出外延式拓展的关键一步。未来，公司将持续开展面向全球的并购计划，致力于成为全球工业检测平台型龙头企业。
    风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧

北交所信息更新：境内大客户增长扩大市占率，2025H1归母净利润同比+15%

芭薇股份(837023)
    2025H1：营收3.71亿元，同比+39%，归母净利润1694万元，同比+15%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.71亿元，同比增长39.30%，归母净利润1694.36万元，同比增长14.95%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为37.0/28.1/22.3倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    护肤品维持较快营收增速，面膜类产量快速增长
    产品分类来看，2025上半年，公司主要产品大类护肤品（除面膜）产品销量占主营收入90.00%，金额达到3.32亿元，同比增长38.02%，毛利率为23.30%；面膜类产品销售收入1782.71万元，同比增长97.57%，因产量较快增长、规模效益提升，毛利率同比增加0.52个百分点；洗护类产品销售收入1146.33万元，同比增长66.10%，因海外客户洗护收入增长，洗护类毛利率同比增长7.35个百分点，达到28.11%；彩妆及其他类产品销售收入同比下降14.44%，因客户及产品结构变化，毛利率同比提升8.07个百分点；检测收入同比下降36.75%，主要为检测市场价格竞争激烈，因规模下降，单位固定成本分摊增长，毛利率同比下降16.36个百分点。
    境内大客户增长较快，扩大市场占有率
    2025H1，公司持续大客户战略，境内大客户收入较快增长，实现境内营收3.49亿元，同比增幅42.00%，同时，由于客户及产品结构变化，且公司为大客户提供高性价比的服务，在扩大市场占有率的同时，境内毛利率同比下降4.43个百分点，2025H1为22.31%；境外客户收入2186.78万元，同比增长6.91%，毛利率45.56%。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，持续研发期待业绩修复

爱美客(300896)
    事件：公司2025H1归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压
    公司发布半年报：2025H1实现营收12.99亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89亿元（-29.6%）；2025Q2实现营收6.36亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润17.00/20.05/23.25亿元（原值22.12/24.95/27.52亿元），对应EPS为5.62/6.63/7.68元，当前股价对应PE为33.5/28.5/24.5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。
    核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑
    分产品看，2025H1公司溶液类产品实现营收7.44亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。
    并购REGEN打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复
    产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：公司收购韩国REGENBiotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

北交所信息更新：光伏加速去产能、半导体设备需求高增，2025H1营收10.99亿元

连城数控(835368)
    2025H1实现营收10.99亿元、归母净利润1.05亿元，维持“增持”评级连城数控公布半年报，2025H1实现营收10.99亿元，同比减少56.57%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少67.3%。考虑到光伏行业现阶段仍然整体承压，我们下调2025-2026、并新增2027盈利预测，预计连城数控在2025-2027年实现归母净利润2.80/5.10/7.01亿元（原值2025-2026年3.86/7.79亿元），对应EPS为1.19/2.17/2.98元，当前股价对应PE为25.2/13.9/10.1X。鉴于连城数控持续布局半导体等领域，维持“增持”评级。
    晶体生长及加工设备营收9.31亿元，基于光伏经验基础探索其它下游应用2025H1连城数控在晶体生长及加工设备方面实现营收9.31亿元，对应毛利率为30.89%；电池片及组件设备实现营收7006万元，对应毛利率40.20%同比提升17.15pct。截至2025H1，连城数控及控股子公司累计获授专利917项、软件著作权202项、商标37项。基于在光伏及半导体领域经验基础，探索更广泛场景下技术应用，包括利用在线切割技术方面积累的优势，成功开拓了石材等业务。
    光伏行业进入加速去产能阶段，半导体市场规模快速提升带动设备需求高增光伏行业随着行业竞争和亏损情况加剧，产能增速放缓，部分企业退出，行业进入加速去产能阶段。当落后低效产能加速出清，高端产能占比增加，将形成对提升光伏产品效率、降低单位能耗和单位成本的光伏设备的更新需求。半导体方面，根据世界半导体贸易组织数据，2025H1全球半导体市场规模达到3,460亿美元，同比增长18.9%。半导体设备市场规模方面，根据国际半导体产业协会预测，2025年全球半导体设备销售额将创下1,255亿美元的新纪录，同比增长7.4%，2026年设备销售额有望进一步攀升至1,381亿美元。第三代半导体方面，随着新能源汽车、光伏储能、电力等传统应用场景的持续渗透，以及AI技术催生数据中心、AR眼镜等新兴应用需求的增加，碳化硅市场需求呈现持续增长态势。根据Yole数据，2024-2030年全球碳化硅功率器件市场CAGR预计将超过20%。
    风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

北交所信息更新：NL003溃疡适应症补充资料已提交，全面开展商业化活动

诺思兰德(430047)
    2025H1：营收3650万元，同比+1%，归母净利润-1971万元
    公司发布2025年半年报，2025H1，实现营收3650.37万元，同比增长1.47%；归母净利润-1970.68万元；毛利率60.38%。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。我们维持盈利预测不变，预计公司2025年-2027年的营收为0.89/2.71/6.11亿元，归母净利润分别为-44/-2/73百万元，对应当前股价PS为79.9/26.3/11.7倍，维持“增持”评级。
    公司滴眼液等产品销售收入增速18.56%，CMO业务毛利率有所提升2025H1，公司CDMO与产品销售收入增长较快，分别实现营收478.47万元、1444.63万元，分别同比增长22.69%、18.56%，毛利率分别为77.37%、70.37%；CMO收入1696.62万元，同比下滑13.77%，毛利率48.16%，比2024H1增长10.77个百分点。生物工程创新药方面，目前研发管线在研11个生物工程新药项目，其中基因治疗药物项目5个、重组蛋白质类药物项目6个；眼科用药方面，公司及二级子公司汇恩兰德合计拥有8个滴眼液产品注册批件，汇恩兰德在北京市通州区已建成3条通过GMP认证/检查的生产线（单剂量、多剂量、冲洗剂），新增1条单剂量生产线（04线）建设完成并已顺利通过GMP认证。
    NL003溃疡适应症补充资料已提交，NL005项目启动Ⅱc期临床试验筹备NL003溃疡适应症的新药注册上市申请于4月收到补充资料通知，公司积极准备补充资料并已提交。静息痛适应症Ⅲ期临床数据库清理及中心自查已按稽查计划完成并同步开展注册申报资料的整理与修订。此外，公司已开展针对Ⅲ期临床试验受试者的长期随访研究，并正在积极筹备上市后真实世界研究，通过后续研究强化循证医学支持；NL005项目启动Ⅱc期临床试验筹备工作，临床试验方案已基本确定，正在进行CDE沟通交流及参研中心遴选；NL005-1项目动物药效实验已完成，正在开展眼毒理学和药代研究；Y006、NL201、NL006等均按计划推进。NL003商业化方面，公司开展了商业化策略制定、组织搭建与相关市场调研活动，上海分公司已完成市场部、销售部、商务部及市场准入支持部的人员到岗，明确产品定位、患者画像、重点市场等核心策略，参展第90届全国药交会，全面开展市场调研、学术宣传、渠道拓展、准入研究、创新支付等工作。
    风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

北交所信息更新：在手订单5.77亿元具潜力，积极布局输变电行业开拓新增长

克莱特(831689)
    2025H1：营收2.78亿元，同比+8%；归母净利润2898万元，同比-5%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收2.78亿元，同比增长8.41%；归母净利润2897.67万元，同比下滑4.58%；毛利率28.75%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.58/0.74/0.87亿元，对应EPS分别为0.79/1.01/1.18元/股，对应当前股价的PE分别为50.8/39.8/33.8倍，维持“增持”评级。
    2025年6月30日在手订单5.77亿元，积极布局输变电，拟发行定向可转债2025H1冷却系统实现营收6063.42万元，同比增长8.59%；通风机实现营收2.11万元，同比增长8.30%。截至2025年6月30日公司持有在手订单金额为5.77亿元，2024年同期在手订单金额为4.48亿元，在手订单同比增长28.79%。公司积极布局输变电行业，已经成功取得特变电工股份有限公司、中国电气装备中国西电集团有限公司变压器产品供应资格。高可靠性的舰用风机配套了国内多款主力舰艇。2025年8月，公司公告定向可转债募集说明书（草案），计划募集2亿元建设智能型高效风机建设项目与补流，预计建设期36个月。
    预计2030年中国风机行业市场规模将达到1,365.65亿元
    根据华经产业研究院数据，2019年，中国风机行业市场规模为799.72亿元，到2023年，增长至1,001.86亿元。风电、工业通风等领域对风机需求稳定，在政策利好与技术进步的推动下，未来市场规模有望保持平稳增长态势，预计2030年中国风机行业市场规模将达到1,365.65亿元。在政策推动新兴产业发展的大背景下，数据中心、新能源等领域对冷却塔的需求呈现较快增长。随着5G网络建设、云计算、大数据产业的蓬勃发展，数据中心规模持续扩张，对高效冷却设备需求迫切。政策对数据中心能效提出明确标准，促使数据中心采用高效冷却塔以降低能耗。2025年，全球数据中心冷却塔市场规模预计达18亿美元，液冷与传统冷却塔的混合方案成为主流，满足了数据中心对散热效率与节能的双重需求。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

公司信息更新报告：Q2业绩明显提升，高分红长期价值凸显

新奥股份(600803)
    Q2业绩明显提升，高分红长期价值凸显，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入660.1亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.1亿元，同比-4.8%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比+21.1%；实现归母核心利润27.4亿元，同比+1.4%。单Q2来看，实现营业收入322.8亿元，环比-4.3%；实现归母净利润14.3亿元，环比+46.6%；实现扣非后归母净利润14.2亿元，环比+44.0%；实现归母核心利润16.5亿元，环比+52.5%。考虑到公司项目建设提高处理能力，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润54.6/61.6/64.6亿元（2025-2027年前值为51.1/57.8/60.7亿元），同比+21.6%/+12.7%/+4.9%，EPS分别为1.76/1.99/2.09元，对应当前股价PE为10.4/9.3/8.8倍。公司天然气全产业链布局，加大分红力度回报投资者，维持“买入”评级。
    平台交易气量价齐跌，零售&批发天然气量增
    天然气平台交易气业务：销量方面，2025H1公司平台交易气销售气量达26.9亿方，同比-0.6%，其中海外平台交易气销售气量11.6亿方，同比+20.3%，国内平台交易气销售气量达15.3亿方，同比-12.1%；盈利方面，2025H1公司平台交易气售价1.8元/方，同比-23.0%，成本为1.2元/方，同比-29.7%，受售价跌幅明显影响，2025H1天然气平台交易气业务毛差0.5元/方，同比-1.2%。零售业务：销量方面，2025H1公司零售气量129.5亿方，同比+1.9%，其中工商业用户零售气量97.9亿方，同比+2.4%，居民用户零售气量30.4亿方，同比+1.3%；盈利方面，2025H1公司零售气售价为2.6元/方，同比+0.6%，零售气成本为2.3元/方，同比+1%，2025H1公司零售气毛差0.31元/方，同比-2%。批发业务：销量方面，2025H1公司批发气销售量46.9亿方，同比+26.8%；盈利方面，2025H1公司批发气售价2.95元/方，同比-6.5%，批发气成本2.95元/方，同比-6.2%。
    舟山接收站持续建设，加大分红力度回报投资者
    舟山接收站持续建设：2025年8月6日，舟山LNG接收站三期新增4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1.000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。舟山接收站与舟山市高新区内正在建设中的燃气发电厂的天然气管网连接线于6月份启动建设，预计年底完成建设，具备供气条件，拟建2台H级燃气-蒸汽联合循环机组，总装机约1490兆瓦，建成后预计每年天然气使用量约9亿方。加大分红力度回报投资者：2024年公司分红比例达70.41%（包括年度分红和特别派息），同比+30.73pct，每股派发现金红利1.03元（含税），以9月3日收盘价计算，公司股息率达5.6%；2026-2028年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。
    风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险。

北交所信息更新：2025H1电子陶瓷粉体募投项目投产，积极推进海外客户送样验证

天马新材(838971)
    2025H1公司营收1.33亿元（+22.42%），归母净利润214.85万元（-85.85%）2025Q1公司实现营收1.33亿元，同比增长22.42%，归母净利润214.85万元，同比减少85.85%，扣非归母净利润129.16万元，同比减少90.87%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.41/0.54/0.72亿元。EPS分别为0.39/0.51/0.69元，当前股价对应P/E分别为100.3/76.5/56.5倍，我们看好公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    2025年全球消费电子市场复苏趋势明显，预计我国市场规模增速高于全球全球市场来看，根据Statista数据，2025年全球消费电子市场收入预计达1.046万亿美元，且预估到2029年将攀升至1.1万亿美元，2024-2029年间将累计增长1,463亿美元，增幅达15.4%。这一增长趋势反映出行业在全球范围内仍具备强劲的发展动力。从国内市场来看，中国消费电子行业在技术创新与市场需求的双重驱动下，呈现出规模稳步扩张、结构持续优化的发展态势，成为全球消费电子产业的核心增长极之一。依据Statista数据测算，2025年我国消费电子市场规模预计达到2,680亿美元，较2024年同比增长5.1%，增速高于全球平均水平。
    募投项目产能释放有望带来未来业绩增长弹性，积极推进海外客户送样验证2025H1公司实现毛利率13.21%，同比下滑12.87pcts，主要是受到募投项目逐步转为固定资产，导致制造费用折旧费上涨影响。其中2025年公司募投项目年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间均已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项；年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作，随着公司募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性。此外，公司将积极推进海外客户的送样验证工作，已与多家国际客户建立联系，部分客户已实现批量供货，其中2025H1海外收入实现19.72万元。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

公司信息更新报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性

淮北矿业(600985)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入206.8亿元，同比-44.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比-64.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-66.3%。单Q2来看，公司实现营业收入100.8亿元，环比-4.9%；实现归母净利润3.4亿元，环比-50.8%，实现扣非后归母净利润3.0亿元，环比-55.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润24.2/37.3/46.2亿元（前值为36.3/46.1/51.9亿元），同比-50.1%/+54.0%/+24.0%；EPS为0.90/1.38/1.72元，对应当前股价PE为13.3/8.7/7.0倍。新项目有望为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤炭产销量H1同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落
    商品煤产销量同比回落：2025H1商品煤产销量890.8/647.6万吨，同比-13.7%/-19.4%，2025Q2产销量460.0/350.4万吨，环比+6.8%/+17.9%。煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2025H1吨煤售价为834.9元/吨，同比-27%，吨煤成本为468.9元/吨，同比-17%，吨煤毛利为366元/吨，同比-36.8%；2025Q2吨煤售价为747.6元/吨，环比-20.3%，吨煤成本为425.6元/吨，环比-18.1%，吨煤毛利为321.9元/吨，环比-23%。
    煤化工业务：甲醇产量同比大幅提升，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降2025H1焦炭产销量相对平稳，甲醇/乙醇产量同比大幅提升：焦炭方面，2025H1产销量170.9/168.4万吨，同比+0.6%/-1.2%，2025Q2产销量96.6/98.3万吨，环比+29.9%/+40.2%；甲醇方面，2025H1产销量30.6/11.5万吨，同比+90.6%/-2.2%，2025Q2产销量18.7/7.2万吨，环比+57.6%/+68.3%；乙醇方面，2025H1产销量22.9/22万吨，同比+203.4%/+245.9%，2025Q2产销量13.3/12.9万吨，环比
    38.9%/41.2%。焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2025H1平均售价为1418.5元/吨，同比-33.3%，2025Q2平均售价1361.1元/吨，环比-9.2%；甲醇方面，2025H1平均售价2132.5元/吨，同比-2.1%，2025Q2平均售价2070.1元/吨，环比-7.5%；乙醇方面，2025H1平均售价为4895.6元/吨，2025Q2平均售价为4978.8元/吨，环比+4.2%。2025H1焦炭价格同比大幅下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格明显回落，2025H1洗精煤采购单价为1089.2元/吨，同比-35.6%，2025Q2洗精煤采购单价为1006.3元/吨，环比-16%，一定程度上对冲煤化工产品价格下降对业绩的影响。
    持续加快项目建设，推动煤矿和电力产能建设
    公司持续推进项目建设，年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成，2026年实现投产;2024年下半年公司下属雷鸣科化新建成矿山7座，产能1640万吨/年，将于2025年实现产能释放;成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；聚能发电2X660MW超超临界燃煤发电项目#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设，预计年底前实现“双机双投”。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

北交所信息更新：海外拓展深化“一带一路”合作，2025H1高效换热器营收1.53亿元

广厦环能(873703)
    2025H1实现总营收1.54亿元、归母净利润0.28亿元，维持“增持”评级广厦环能公布半年报，2025H1实现总营业收入1.54亿元，同比减少55.38%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少70.99%。考虑到下游项目建设周期影响，我们下调2025-2026、并增加2027盈利预测，预计广厦环能在2025-2027年实现归母净利润1.16/1.26/1.39亿元（2025-2026原值1.55/1.74），对应EPS为0.77/0.84/0.92元，当前股价对应PE为21.4/19.6/17.9X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。
    2025H1高效换热器实现营收1.53亿元，海外拓展深化“一带一路”合作2025H1广厦环能在高效换热器方面实现营收1.53亿元，对应毛利率39.37%。广厦环能加大国外市场开拓力度。一方面，通过参加沙特基础工业公司技术会议、埃及国际石油展览会以及德国汉诺威工业博览会三大国际展会，成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源。另一方面，公司持续推动通过国际知名工艺包商SD公司的技术认定和许可，重点加快中东市场的业务突破。2025H1广厦环能成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目、按期完成对哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，深化对“一带一路”沿线国家的服务能力与合作深度。
    节能减碳相关政策持续出台，新型换热器等被列为重要技术攻关对象
    国务院于2024年5月23日印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确提出至2025年，全国非化石能源消费占比力争达到20%左右；重点领域和行业节能改造预计全年形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，确保完成“十四五”节能降碳约束性目标。国家发展改革委等多部门于2025年4月联合印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，明确将“新型换热器”等关键装置列为重要技术攻关对象，推动冷热同源热泵、跨临界二氧化碳热泵、大功率高温热泵等技术集成研发，并鼓励与太阳能、蓄热等多能互补技术融合应用。
    风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

北交所信息更新：塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊快速上量，东北市场实现突破

梓橦宫(832566)
    2025H1：营收1.97亿元，同比-1%；归母净利润3541万元，同比-10%公司发布2025年半年报，2025H1，公司营收1.97亿元，同比下滑0.99%，归母净利润3541.47万元，同比下滑10.30%；毛利率76.47%，2024H1毛利率为80.09%。塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量的新品种属于低毛利普药品种，公司毛利率较2024H1降低3.62个百分点，因此，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.94/1.09/1.15（原0.98/1.16/1.24）亿元，对应EPS为0.65/0.75/0.79元/股，对应当前股价PE为21.1/18.2/17.2倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
    塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，普瑞巴林口服溶液中标集采2025H1，新产品塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，分别实现营收1028.18、750.57万元；坚持学术引领，积极参加各类医药展会、博览会、学术大会、创新论坛等活动，胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破，2025H1东北地区营收1048.75万元，同比增长63.88%；普瑞巴林口服溶液2024年底纳入国家集中带量采购目录，销售价格有所下降；玄驹胶囊因根据市场需求升级产品包装，2025年上半年暂未开展销售；原料药人工牛黄顺利完成国家2025药典新标准升级并上市销售，2025H1实现营收343.50万元。
    仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段
    2025H1，公司各管线新药研发项目稳步推进。富马酸伏诺拉生片药品注册上市许可申请获得受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组正在进行之中；仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段。同时，公司通过与科研企业、各大高校合作等方式，寻求多渠道、多元化研发成果价值转化机制，以尽快实现研发成果转化。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：2025H1催化剂营收+92%，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用

瑞华技术(920099)
    2025H1实现营收1.70亿元、归母净利润0.25亿元，维持“增持”评级瑞华技术披露半年报，2025H1实现总营业收入1.70亿元，同比减少12.37%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少58.95%。考虑到2025上半年工艺包、技术许可交付有所滞后，我们下调盈利预测，预计2025-2027年瑞华技术实现归母净利润1.28/1.75/2.12亿元（原值1.49/1.85/2.39亿元），对应EPS为1.63/2.23/2.70元，当前股价对应PE为18.4/13.5/11.1X。鉴于瑞华技术催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。
    高毛利产品占比提升推动催化剂营收+92%，设备营收+22%毛利率增长18pct2025H1在工艺包及技术服务方向瑞华技术实现营收547万元，对应毛利率94.35%，2025年上半年部分客户投资项目进度放缓，项目整体推进延缓，导致公司工艺包交付相应延迟；设备方面实现营收8698万元同比增长21.50%，毛利率达到36.64%同比增长17.91pct；催化剂方面实现营收7676万元同比增长91.97%，毛利率达到23.11%同比增长15.06pct。由于部分客户项目建成并开始投产，高毛利催化剂产品的销售收入占比提升因此催化剂业务实现营收和毛利率的同步提升。
    催化剂募投项目进入试生产，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用截至2025H1，募投项目“12000吨/年催化剂项目厂区、设施及配套”已经完成建设并全部转固，进入试生产阶段并已经有部分催化剂产品产出。2025H1瑞华技术新增已获授权发明专利5项(含美国专利1项、俄罗斯专利3项)；新增发明专利申请4项。2024年7月29日全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250项目签署了《专有设备销售合同》，于2025年7月18日在工厂内完成海外首批设备暨2台第一预聚合器和2台第二预聚合器的装车交付。2025年7月4日公告许可国恩化学（东明）有限公司的5万吨甲基苯乙烯装置正式开车，标志着公司拥有完全自主知识产权的甲基苯乙烯技术工艺包首次实现了工业化应用。
    风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

公司信息更新报告：盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心

东方雨虹(002271)
    盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心。维持“买入”评级
    8月25日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，进一步放宽楼市限购政策。此外，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入135.7亿元，同比-10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比-40.2%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.3%；单Q2看，公司实现营业收入76.1亿元，环比+27.9%，实现归母净利润3.7亿元，环比+93.4%，实现扣非后归母净利润3.4亿元，环比+95.4%。考虑地产底部带来需求承压，我们适当下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元（2025-2026前值为20.3/23.5亿元），同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS为0.56/0.76/0.92元，对应当前股价PE为20.2/14.8/12.2倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司持续建设海外布局，维持“买入”评级。
    H1业绩承压，培育渠道发展，加速海外布局
    2025H1公司业绩承压：分产品看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率为22.6%/36.5%/26.6%，同比-5.2/-1.0/-0.9pct。培育渠道发展：2025H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，毛利率分别为32.2%/20.7%/24.4%，同比分别-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct，2025H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06亿元，占营业收入比例为84.1%，同比+4.3pct，渠道销售收入占比提升。海外布局加速：2025H1境内/境外分别实现收入129.9/5.8亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。
    费用率有所降低，中期分红凸显投资价值
    公司费用管控进一步升级：2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct。中期分红凸显投资价值：发布《2025年半年度权益分派实施公告》，每股派发现金红利0.925元（含税），按9月2日收盘价计算，股息率8%。2022-2024年资产负债率为46.25%、43.90%、43.39%，2025H1公司资产负债率为47.55%，长期处于较低水平，凸显长期投资价值。
    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；公司海外项目建设不及预期。

公司信息更新报告：整体稳健，结构下移

山西汾酒(600809)
    收入保持稳健发展，产品结构影响利润增速，维持“买入”评级
    2025H1实现收入239.6亿元，同比+5.4%；归母净利润85.2亿元，同比+1.1%。2025Q2实现收入74.4亿元，同比+0.4%；归母净利润18.6亿元，同比-13.5%。考虑消费需求承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8（-11.7）亿元、131.3（-15.5）亿元、144.2（-14.9）亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，在行业需求年轻化、追求醒酒快负担轻的趋势下，公司香型具有明显竞争优势，结合公司的产品结构、全国化市场优势，以及经销商良好的利润水平，预计未来仍有超额表现，维持“买入”评级。
    汾酒系列实现正增长，省内省外稳步推进
    受需求环境影响，二季度环比降速，但仍然实现了正增长，体现了公司丰富的产品结构和扎实的全国化布局带来的优势。2025H1汾酒实现收入233.9亿，同比+5.8%。其他酒类4.8亿，同比下降10.6%。主要是竹叶青下滑较多。省内实现收入87.3亿，同比+4.04%，省外实现收入151.4亿，同比+6.2%。
    预收款和现金流表现良好，与利润表匹配度高
    2025Q2末公司合同负债59.8亿元，环比增加1.6亿元，同比增加2.6亿元。经销商利润水平仍然位于行业前列，回款秩序良好。2025Q2销售收现69.4亿元，同比下降6.1%，主要是给应收账款略有增加。
    毛利率下降，费用率保持稳定，净利率有压力
    2025Q2公司次高端产品动销受环境影响，导致产品结构有明显下移，毛利率下降3.2pct至71.9%。销售/管理/财务费用率分别-0.01/+0.08/+0.01pct，相对稳定。净利率下降4.0pct至25.1%。公司过去几年净利率大幅提升，未来面对需求下降，净利率预计提升幅度放缓或者有小幅度下降。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：生物安全柜与离心机打造新增长极，2025H1归母净利润同比增长6%

中科美菱(835892)
    公司 2025H1 营业收入 1.50 亿元，归母净利润 1,104.58 万元
    中科美菱 2025H1 实现营业收入 1.50 亿元，同比增长 2.16%，实现归母净利润1,104.58 万元，同比增长 5.94%。 我们维持 2025-2026 年盈利预测， 并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24/31/41 百万元， EPS 分别为0.25/0.32/0.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 89.1/68.6/52.3 倍， 我们看好公司战略产品技术壁垒， 所处的生物医疗设备行业市场前景广阔， 维持“增持”评级。
    新增生物安全设备品类， 洁净工作台产品成为赛用实验室操作设备
    2025H1 公司聚焦离心机产品阵列，全方位提升产品性能，丰富和更新现有技术；加快推进大容积液氮存储容器研发设计进度，进一步丰富液氮存储容器产品品类；新增生物安全设备品类，以已获三类医疗器械注册证的全型号生物安全柜为基础，系统完善实验室生物安全产品矩阵，从而形成覆盖离心分离、低温存储、生物防护等多维度的实验室生物安全解决方案，进一步完善多元化产品布局。2025 年 4 月，中科美菱洁净工作台产品成为“2024-2025 一带一路暨金砖国家技能发展与技术创新大赛首届生物制品检验技术职业技能赛项(本科组)”赛用实验室操作设备。
    我国生物医药市场规模不断扩大， 国家出台多项政策促进国产设备自主创新
    随着基因工程、生物细胞、合成生物等生命科学技术的突破，生物医药等市场迎来了新的增长点。我国生物医药市场规模不断扩大，增速较快。在《“十四五”医药工业发展规划》“全行业研发投入年均增长 10%以上，大力推动化学药、生物药等创新产品研发。 近年来国家出台多项政策，促进国产设备自主创新。 2024年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”。
    风险提示： 需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

公司信息更新报告：2025Q2业绩迎来拐点，创新管线即将步入收获期

阳光诺和(688621)
    营收稳健增长，2025Q2业绩迎来确定性拐点
    2025H1，公司实现营收5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下滑12.61%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下滑16.29%。单看2025Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%；归母净利润1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长238.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长30.28%，环比增长392.32%；毛利率54.87%，同比提升1.8pct，环比提升8.3pct。公司收入端稳健增长，二季度业绩迎来确定性拐点。鉴于公司将收购朗研生命，持续增厚公司业绩，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.34/3.88/4.99亿元（原预计2.00/2.48/3.15亿元），EPS为2.09/3.47/4.45元，当前股价对应PE为36.7/22.1/17.2倍，维持“买入”评级。
    “自主创新+技术转化”双轮驱动，创新药管线即将步入收获期
    公司持续深化布局自研新药，在多肽、长效微球制剂、细胞治疗、小核酸以及核酸偶联药物等前沿领域均有管线布局。截至2025年6月底，公司已拥有20余个具有自主知识产权的1类新药在研管线。在研创新药项目STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，针对镇痛的II期临床试验已达成预期目标并开启III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床，目前已完成所有患者入组；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。
    临床业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2025H1，公司临床试验与生物分析服务实现营收2.79亿元，同比增长29.05%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与300余家医院建立长期临床合作。公司通过多年的积累，已形成了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验，服务范围广泛覆盖内分泌、镇痛、呼吸、肿瘤、心脑血管、泌尿系统等多个领域。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

北交所信息更新：商用物流车+数据中心多项目量产爬坡，与图灵机器人合作拓展新领域

威贸电子(833346)
    公司2025H1营收1.44亿元（+13.05%），归母净利润2443.91万元（+10.15%）
    2025上半年公司实现营业收入1.44亿元，同比增长13.05%；归母净利润为2443.91万元，同比增长10.15%；扣非净利润2279.62万元，同比增长15.61%；毛利率为30.07%。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.52/0.63/0.73亿元。EPS分别为0.64/0.78/0.90元，当前股价对应P/E分别为50.8/42.0/36.5倍，我们看好公司在智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产带来业绩增长，拓展机器人新领域打开未来增长新空间，维持“增持”评级。
    2025H1公司多款汽车线束新品量产导入，汽车线束市场空间广阔
    2025H1中国汽车产销量分别为1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，其中，新能源汽车产销量为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，市场占有率达到44.3%。随着汽车销量的持续上升，中国汽车线束的需求稳步增长，在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。2025上半年公司在汽车线束与集成组件业务中吉利银河、领克等新能源车型充电枪组件量产导入，获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点，标志着公司在汽车智能电动化领域的深度渗透。
    商用物流车+数据中心多项目量产爬坡，与图灵机器人合作打开增长新空间
    2025上半年公司商用物流车电池包线束实现规模化交付，并完成国产空气悬架线束总成、数据中心散热系统线束与医用电动手术刀多个新兴领域线束的技术攻关与量产爬坡。此外，公司与图灵机器人于2025年9月1日签署了《战略合作协议》，双方共同推进高可靠电子线束、高频高速连接器、PEEK基复合材料等关键子系统的专业技术储备与研发成果在具身智能机器人中的验证与应用，研发面向下一代具身智能人形机器人平台的超轻量化核心零部件，并基于具身智能技术探索制造型企业智能工厂的升级与重构。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

北交所信息更新：产能瓶颈突破在即，2025H1营收同比+8.93%

科拜尔(920066)
    2025H1营收2.34亿元，同比+8.93%，归母净利润1335.52万元，同比-38.20%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.34亿元，同比+8.93%，实现归母净利润1335.52万元，同比-38.20%；其中Q2单季度营收为1.15亿元，同比-0.03%，环比-3.91%，归母净利润407.75万元，同比-67.53%，环比-56.05%。因新项目建设和投产费用增加较多，我们下调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42（原0.54）/0.65/0.75亿元，EPS分别为0.67/1.03/1.19元，当前股价对应PE分别为46.8/30.4/26.3倍。我们看好公司产能释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    原材料成本传导滞后2025H1业绩承压，CPP产品市占率有望进一步提升2025年上半年，公司整体经营稳健，下游需求持续向好，免喷涂仿金属材料、食品级抗菌材料、无卤阻燃材料、生物基环保材料、增韧色母等优势产品销量提升推动收入规模实现增长，改性塑料营收同比增长9.31%，色母料营收同比增长6.17%。但由于市场竞争加剧、产品售价下降以及原材料成本传导滞后的影响，公司毛利率有所下跌；改性塑料毛利率同比减少4.16个百分点，色母料毛利率同比减少2.45个百分点。公司未来将进一步加大客户开发力度，提高明星产品CPP的市占率，并通过多种方式优化产品毛利水平，提升整体盈利能力。
    募投项目稳步推进中，产能提升打开未来成长空间
    2025年上半年，公司募投项目稳步推进中，“年产5万吨高分子功能复合材料项目”厂房建设已完成，产线按照产能需求分阶段到位，部分产线已顺利开始试生产，将逐步突破产能不足的瓶颈。根据公司招股说明书披露，2021年以来公司产能利用率一直处于较高水平，并且存在实际产量超过批复产能的情形，产能问题一直是制约公司发展的重要因素；募投项目投产后，公司将增加4.5万吨改性PP和0.5万吨改性ABS产能，显著提升公司改性塑料的生产能力，更好的满足下游旺盛的需求，巩固和强化公司在市场中的竞争地位。募投项目的顺利投产，将助力公司进一步打开未来成长空间。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：下游需求强劲，新产能陆续释放突破供给瓶颈

昊帆生物(301393)
    多肽药物下游需求持续释放，业绩增速稳健
    2025H1，公司实现营收2.70亿元，同比增长20.10%；归母净利润7588万元，同比增长15.31%；扣非归母净利润6200万元，同比增长4.58%。2025Q2，公司实现营收1.35亿元，同比增长0.94%，环比下滑0.09；归母净利润4109万元，同比增长14.19%，环比增长18.07%；扣非归母净利润3398万元，同比增长1.41%，环比增长21.31%。随着下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量，需求快速释放。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为1.66/2.08/2.68亿元，EPS为1.54/1.93/2.48元，当前股价对应PE为35.2/28.1/21.8倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。
    公司已覆盖海内外多家医药研发与生产企业，并积极拓展欧洲市场
    公司已覆盖国内外超过1900家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，已与Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide以及国内CXO龙头药明康德、凯莱英、康龙化成等企业建立长期稳定的合作关系，具有较强的品牌粘性。2025年1月，公司在德国注册成立了全资子公司Highfine Biotech GmbH，持续加大欧洲客户的联系和服务力度。
    自建产能+收并购新产能，有望突破供给端瓶颈
    公司自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2025年1月取得生产许可证，目前正处于正常运行中；淮安昊帆生产基地建设项目正在进行建筑工程施工，预计2026年上半年可以安装生产设备。2025年7月，公司预计以1.60亿元人民币购买杭州福斯特100%股份，解决产能紧张问题。随着安徽昊帆、淮安昊帆自产产能的建成及投产，以及杭州福斯特新产能投放，公司将突破供给端瓶颈，逐步实现自主生产。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

北交所信息更新：2025H1业绩承压，超高压线缆料投产将增强公司未来盈利能力

太湖远大(920118)
    2025H1营收7.57亿元，同比-0.46%，归母净利润1375.5万元，同比-63.94%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收7.57亿元，同比-0.46%，实现归母净利润1375.50万元，同比-63.94%；其中Q2单季度营收为4.64亿元，同比+9.69%，环比+57.80%，归母净利润1070.85万元，同比-54.40%，环比+251.50%。公司上半年业绩承压，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42（原0.91）/0.76（原1.15）/1.00亿元，EPS分别为0.82/1.50/1.97元，当前股价对应PE分别为33.6/18.4/14.0倍。我们看好公司盈利修复和新产能投放带来的业绩释放，维持“增持”评级。
    行业竞争加剧致公司业绩承压，海外市场销售同比增长13.13%
    2025年上半年，公司下游需求启动滞缓，行业竞争加剧，导致公司净利润有较大幅度的下滑；其中，化学交联产品价格竞争较为激烈，利润空间下滑，公司在销售过程中，主动的回避了部分订单，导致公司化学交联产品收入同比下滑11.85%，毛利率同比减少4.46个百分点。但硅烷交联产品凭借稳定产品质量，实现销售3.47亿元，同比增长11.79%。面对国内竞争激烈的市场环境，公司通过参加国外展会等方式加大海外市场拓展力度，奠定了良好的客源基础，2025上半年海外实现收入1.04亿元，同比增长13.13%，毛利率为13.72%，高于国内6.33%的毛利率。
    募投项目全面投产，公司成为国内少数能量产超高压线缆料的企业
    截至2025年6月末，公司募投项目全面投产，整体产能大幅提升，其中2万吨超高压项目的投产使得企业成为了业内少数的具有高压、超高压线缆料量产能力的企业，公司的技术水平和行业地位进一步提升。110kV高压产品已取得型式试验报告并实现销售，正稳步推进220kV级别产品的生产与检测工作。一直以来，我国在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，公司超高压线缆料项目的投产，有助于打破海外企业的垄断，实现超高压线缆料自主可控。
    风险提示：原材料价格波动、新产品市场拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值

山煤国际(600546)
    Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入96.6亿元，同比-31.28%；实现归母净利润6.5亿元，同比-49.25%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比-50.56%。Q2公司实现营业收入51.6亿元，环比+14.56%；实现归母净利润4亿元，环比+56.9%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，环比+53.53%。考虑到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运行趋势，我们上调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润为15.4/17.9/20.1亿元（前值为14.8/16.9/19.3亿元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分别为0.77/0.90/1.01元；对应当前股价PE为12.7/10.9/9.7倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    H1煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑
    H1煤炭产量同比改善：2025H1公司原煤产量1782.1万吨，同比+15.86%，商品煤销量1788.4万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.6万吨，同比-13.19%，贸易煤销量753.8万吨，同比-15.43%。单季度来看，2025Q2原煤产量873.5万吨，环比-3.87%，其中商品煤销量1025.5万吨，环比+34.44%，自产煤销量593万吨，环比+34.3%，贸易煤销量432.5万吨，环比+34.62%。吨煤售价承压：2025H1公司吨煤售价为519.9元/吨，同比-21.26%，其中自产煤吨煤价格为556.3元/吨，同比-18.89%，贸易煤吨煤价格为470元/吨，同比-24.93%；单季度来看，2025Q2公司吨煤售价为487.7元/吨，环比-13.42%，其中自产煤吨煤价格为528元/吨，环比-11.17%，贸易煤吨煤价格为432.4元/吨，环比-16.93%。H1自产煤毛利下滑：受价格下降影响，2025H1公司吨煤毛利为166.3元/吨，同比-26%，其中自产煤吨煤毛利为281.3元/吨，同比-25.76%，贸易煤吨煤毛利为8.4元/吨，同比-54.62%。单季度来看，2025Q2公司吨煤毛利为147元/吨，环比-23.52%，其中自产煤吨煤毛利为250.2元/吨，环比-22.55%，贸易煤吨煤毛利为5.4元/吨，环比-55.97%。
    强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平
    强化项目建设环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024年公司每股派发现金红利0.69元/股（含税），分红比例为60.3%，同比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025年9月2日收盘价计算，当前公司股息率为7%。
    风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

公司信息更新报告：2025上半年业绩较快增长，多肽原料药快速放量

奥锐特(605116)
    2025上半年较快增长，多肽原料药维持快速放量
    2025上半年公司实现收入8.22亿元（同比+12.50%，下文都是同比口径），归母净利润2.35亿元（+24.55%），扣非归母净利润2.26亿元（+20.94%），毛利率60.11%（+5.42pct），净利率28.58%（+10.73pct）。2025Q2公司实现收入4.20亿元（同比+6.31%），归母净利润1.15亿元（+8.53%），扣非归母净利润1.13亿元（+7.97%），毛利率59.51%（-0.58pct），净利率27.50%（+2.08pct）。考虑公司多肽原料药及制剂快速放量，我们维持公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为19.2/15.8/13.6倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    原料药板块维持较好增长，地屈孕酮片维持较快进院节奏
    2025年上半年原料药及中间体板块营业收入6.99亿元（+24.67%）。制剂板块核心产品为地屈孕酮片，其新增进院1,754家(含社区门诊)，实现销售收入0.97亿元（+3.47%）。进出口贸易实现营业收入0.23亿元（-69.60%），原料药和中间体出口的国家或地区分布较广，欧洲、北美洲、南美洲和亚洲等均有涉及。
    研发投入持续增长，多肽原料药及地屈孕酮复方制剂有望贡献业绩增量
    2025年上半年公司研发费用0.72亿元（+9.72%）。2025年3月与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等领域，开启小核酸创新药早期研究，布局长期增长赛道。扬州奥锐特，300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收，投入生产；雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利

博瑞医药(688166)
    2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利
    2025上半年公司实现收入5.37亿元（同比-18.28%，下文都是同比口径），归母净利润1,717万元（-83.85%），扣非归母净利润1,436万元（-86.35%）。2025Q2公司实现收入2.88亿元（同比-9.16%），归母净利润0.04亿元（-90.04%），扣非归母净利润0.06亿元（-84.56%），毛利率52.82%（-0.47pct），净利率2.19%（-4.24pct）。考虑公司BGM0504处于临床三期，研发投入较大，我们下调2025-2026年盈利预测（原预测归母净利润为2.27/2.5亿元），新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.65/1.3/2.07亿元，当前股价对应PE估值为594.8/296.7/186.2倍，考虑公司减重管线布局全面、进度较快，维持“买入”评级。
    原料药及制剂业务有所下降
    2025上半年公司实现产品销售收入4.83亿元（-21.31%），原料药产品收入4.07亿元（-19.3%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期有所增长。2025上半年公司制剂产品收入0.76亿元（-30.57%），主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致。权益分成收入较上年同期增长15.96%。
    研发投入增加，在研项目进展较快
    2025上半年公司研发投入为3.48亿元（+144.07%），研发投入占营业收入的64.83%。（1）BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验目前已完成全部入组，处于给药和随访阶段，均正在按计划顺利推进中。（2）BGM0504注射液减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已完成，公司将根据FDA的建议完善Ⅲ期临床方案并提交。（3）BGM0504注射液降糖适应症由合作伙伴向印尼官方递交的IND申请已获批，三期临床研究工作已正式启动。（4）口服BGM0504片剂减重适应症已在中国递交IND申请，美国递交的IND申请已经获批。（5）创新药BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请，口服BGM1812片处于临床前研究阶段。
    风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

公司信息更新报告：增长承压，又到量价平衡关键节点

五粮液(000858)
    收入增长承压，下半年继续控量挺价，维持“买入”评级
    公司2025H1实现收入527.7亿元，同比+4.2%，归母净利润195.0亿元，同比+2.28%。Q2营业总收入158.3亿元，同比+0.1%，归母净利润46.3亿元，同比-7.6%。收入业绩符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为320.3、328.6、343.8亿元，同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6%，EPS分别为8.25、8.47、8.86元，当前股价对应PE分别为15.6、15.2、14.5倍，公司年初对普五控量挺价，力争改善经销商利润，但5月份政策影响下效果一般，下半年公司普五继续控量，但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度，积极抢占竞品份额，预计能对全年收入有明显拉动作用。此外，公司承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元，股息率达4%，具有较高配置价值，维持“买入”评级。
    五粮液产品和系列酒产品均有压力，以价换量明显
    2025H1五粮液产品410亿元，同比+4.6%，其中销量/吨价同比分别+12.8%/-7.3%，上半年经典五粮液严格控量，较低价位五粮液产品增长较快，影响整体结构。其他酒产品收入81.2亿元，同比+2.7%，其中销量/吨价同比+58.8%/-35.3%。
    销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平
    2025Q2末合同负债余额100.8亿元，同比增长19.2亿元，环比减少0.9亿；Q2收现312.33亿元、同增12.03%，主要系2025年初对现金回款给予激励，导致经销商年初现金回款比例较高。
    毛利率下降，费用率提升，盈利能力受影响
    2025Q2毛利率为74.69%，同比-0.32pct，主要是产品均价下降明显。Q2销售费用率同比+1.54pct，主要是市场竞争加大大，促销费用明显增加。Q2归母净利率为29.26%，同比-2.43pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：智能家居产品成功融入苹果智能家居系统，2025H1归母净利润同比+12%

雷特科技(832110)
    2025H1实现营业收入9,006.75万元，归母净利润2,029.61万元
    雷特科技2025H1实现营业收入9,006.75万元，同比减少3.38%，实现归母净利润2,029.61万元，同比增长12.13%，业务保持稳健的同时，技术壁垒持续强化，协同效应得到提升。因此我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.49/0.57/（原0.46/0.50）/0.66亿元，对应EPS分别为1.26/1.45/1.69元/股，对应当前股价PE为32.6/28.3/24.2倍，维持“增持”评级
    智能家居开发“星际技术”，产品成功融入苹果智能家居系统
    2025H1，在研发创新方面，公司成功开发出1款可整合户外多规格需求的防水电源产品，扩充了产品应用场景及兼容性；并推出大功率多通道、最高40路输出LED控制器产品，提升了产品性能优势；在智能家居方面开发“星际技术”，解决智能家居方案落地难的问题。在产品建设方面，公司实现了智能家居、智能电源、LED控制系统三大板块的融合，全面打通DALI、DMX512、0-10V、可控硅四大调光接口协议，完成与小米、百度、亚马逊，Google等物联网平台“云云对接”，并将智能家居产品成功融入苹果智能家居系统，实现多系统互联智控。
    智能照明市场逐渐扩大，2027年中国智能家居市场规模有望超过1.1万亿元
    根据SKYQUEST数据，全球智能照明控制的市场规模预计将从2023年的124.4亿美元增长到2031年的202.2亿美元，2024-2031年预计以6.2%的年增长率增长。在全球范围内各国对智能照明的积极推广和政策支持下，智能照明市场逐渐扩大，全球智能电源市场在经历高增长阶段后仍呈现出良好的发展态势。根据TRANSPARENCYIARKETRESEARCH研究数据2023年全球调光电源市场规模达到159亿美元，预测到2031年将达到641亿美元，2023-2031年年复合增长率为19.0%。据Statista数据，2023年全球智能家居市场规模预计为1393亿美元，未来四年增长率预计高达60.01%，2027年市场规模将达2229亿美元；2023年，全球智能家居用户渗透率16.38%，预计四年后达到28.84%。智研瞻研究院则预测，到2027年中国智能家居市场规模有望超过1.1万亿元。
    提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险