北交所信息更新：2026年前三季度营收同比+29%叠加PCBA行业高景气，铜陵FPC项目构筑一体化制造优势

雅葆轩(920357)
    2026年前三季度营收5.41亿元同比+29.11%
    液晶显示面板PCBA“小巨人”雅葆轩发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收5.41亿元，同比增长29.11%，归母净利润5028万元，同比增长3.20%。2026年第三季度营收1.85亿元，同比增长9.48%，归母净利润2135万元，同比增长9.80%。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为17.3/14.8/13.1倍，看好铜陵雅葆轩FPC项目建设及放量后对公司的积极影响，公司当前市盈率处于2023年11月以来约4.7%的低分位区间，具备估值优势，维持“增持”评级。
    铜陵雅葆轩若开业，FPC产能有望补齐
    2026年9月16日，铜陵雅葆轩电子有限公司正式开业，该子公司核心主营FPC柔性电路板研发制造。项目投产将补齐雅葆轩上游FPC产能，构建FPC+PCBA一体化制造服务体系，产品面向汽车电子、工业控制、高端消费电子等赛道。铜陵雅葆轩电子有限公司拥有洁净生产车间、全套智能生产与检测设备，依托母公司多年电子制造经验，为客户提供稳定可靠的柔性线路板产品与一站式服务。该项目预计2027年3月初正式生产，全面达产后可实现年产值1亿元。
    所处PCBA赛道高景气
    根据Wind数据，公司所处电子设备、仪器和元件行业2026年前三季度合计营收3.42万亿元，同比增31.43%；合计净利润1782.04亿元，同比增41.21%。PCBA（PCB组装）赛道方面，据GMI数据，2025年，中国占亚太地区PCB组装收入的55%，实现收入298.5亿美元；预计到2035年将达到497.2亿美元，复合年增长率（CAGR）为5.3%。一体化的电子产品供应链，以及占据主导地位的零部件和基板供应商集群，共同支撑了中国的领先地位。
    风险提示：市场竞争风险、下游产品需求变化风险、产品放量不及预期风险

北交所信息更新：2026Q1~3订单交付延迟等因素拖累净利，自主登记优势支撑海外市场拓展

颖泰生物(920819)
    2026Q1-3营收39.01亿元，同比-8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元公司2026Q1-3实现总营业收入39.01亿元，同比减少8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元。受汇兑损失、联营亏损等因素影响，公司利润仍承受压力，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.57/0.09/1.08（原0.81/1.66/2.96）亿元，EPS分别为-0.13/0.01/0.09（原0.07/0.14/0.24）元，当前股价对应2027-2028PE分别为392.0/31.5倍。我们看好农药市场逐步复苏，公司把握市场契机积极拓展国际渠道，当前PB0.7倍处于历史低位，维持“增持”评级。
    2026Q1-3经营现金流同比+129.04%，订单交付推迟等因素使利润承压
    2026Q1-3，受气候异常、地缘冲突等不可抗力因素影响海运受阻，海外销售订单交付推迟，加之部分产品销售价格下跌、人民币兑美元汇率变动产生汇兑损失以及公司联营单位仍然处于亏损状态，公司归母净利润承压；扣非归母净利润亏损扩大至0.72亿元（2025Q1-3亏损0.38亿元），每股亏损扩大至0.06元/股。公司优化销售策略，通过收款锁定客户订单，但由于尚未交付确认收入，截至2026年9月30日，合同负债为1.90亿元，较2026年年初增长52.76%。公司持续提升资金管理水平，强化应收账款及存货管理，提高营运效率，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为4.44亿元，同比增长129.04%。
    自主登记积累拉美市场先发优势，支持海外市场拓展
    2026年3月，公司及旗下子公司携全系列核心产品与创新农化解决方案亮相第二十六届中国国际农用化学品及植保展览会（CAC2026），全方位呈现公司GLP技术服务、绿色工艺研发、智能化生产等核心竞争优势。在全球市场，公司凭借丰富的市场经验，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作，先发优势突出。公司拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产品在全球50余个国家和地区的登记注册等知识产权。截至2026年6月30日，公司拥有境外登记注册1423项，其中自主登记注册236项。此外，公司拥有国内农药登记证428项，其中原药登记证159项，位于行业前列。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险

北交所信息更新：高倍率锂电在手订单超10亿元，2026Q1-3营收同比增长24.08%

长虹能源(920239)
    2026Q1-3实现营业收入40.31亿元同比增长24.08%，维持“增持”评级长虹能源公布三季报，2026Q1-3实现营业收入40.31亿元，同比增长24.08%，归母净利润为1.31亿元，同比下滑25.70%。考虑到Q1-3存货规模大幅增加、资产减值损失达4927万元，同时Q3单季度整体毛利率下降，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.83/2.79/3.69亿元（原值2.50/3.62/4.18亿元），对应EPS为1.01/1.53/2.02元，当前股价对应PE为20.1/13.2/10.0X。鉴于长虹能源自2025年7月起搬迁7.3亿只碱电产能至泰国工厂，2026年5月开始正式投产，并拟定增投入马来西亚产能基地，我们维持“增持”评级。
    拟定增不超过4,500万股投入马来西亚基地，预计合计新增1.7亿只产能2026年7月30日长虹能源披露定增说明书，拟发行股票不超过4,500万股，预计募集资金总额不超过人民币90,300.00万元。募投项目主要为“高倍率锂电池马来西亚生产基地建设项目”。项目拟建设18650和21700系列高倍率锂离子电池自动化生产线各一条，项目达产后，将形成年产约18650系列电芯8,500万只、21700系列电芯8,500万只产能，合计新增1.7亿只产能。截至2026H1，长虹能源18650型号产能利用率已经升至104.05%，21700型号产能利用率已经升至97.65%。2026上半年18650型号销量达到17,305.38万只，21700型号销量已经达到7,484.23万只。
    高倍率锂电、聚合物锂电在手订单增长，碱电环比回升
    截至2026年8月末，在未考虑海外工厂的情况下，公司高倍率锂电产品在手订单数量约为1.60亿只，在手订单金额约为10.10亿元，已认证客户的意向性订单约为0.20亿只。2026年8月末，公司碱电产品在手订单金额为13,234.03万元，低于2025年末水平，但与2026年6月末相比有所回升；聚合物锂电产品在手订单金额为11,058.95万元；与2025年末和2026年6月末相比保持继续增长，在手订单情况良好。
    风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。

公司信息更新报告：三季度订单增长良好，AI赋能、高分红延续

行动教育(605098)
    事件：2026Q3归母净利润同比+19.0%，延续高分红
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收6.57亿元（同比+16.1%，下同）、归母净利润2.71亿元（+26.1%）；2026Q3实现营收2.29亿元（+3.3%）、归母净利润0.99亿元（+19.0%）。此外，公司公布2026年第三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.8元（含税），预计分红0.95亿元，占2026Q3归母净利润的95.75%。我们认为，公司深化“AI赋能”战略驱动产品与服务升级，推进“百校计划”加速全国化布局，长期成长动能充足。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为4.06/4.78/5.63亿元，对应EPS为3.41/4.01/4.72元，当前股价对应PE为16.3/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。
    订单储备持续增长，盈利能力有所改善
    经营指标方面，2026Q3销售商品、提供劳务收到的现金2.52亿元，同比+15.1%；截至2026年9月末，公司合同负债12.70亿元，较2026年6月末环比+1.8%，较2025年末+7.6%，创历史新高，订单储备持续增长。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为79.8%/81.6%，同比分别+1.3pct/+1.4pct。期间费用方面，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/11.2%/3.4%/-1.7%，同比分别-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.1pct；2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/9.4%/3.8%/-0.8%，同比分别-3.2pct/-1.5pct/+0.6pct/+1.4pct。毛利率有所提升，销售、管理费用率有所优化。
    “实效教育+AI”战略深化，“百校计划”稳步推进
    公司全面深化“实效教育+AI”战略升级：2026年7月《AI组织》首期开课并首发三大智能体，已初步形成产品矩阵；9月9日正式发布“销冠AI系统”，已面向客户市场化开放，并有多家企业合作落地，实现AI能力从内部实践走向外部赋能。此外，公司持续推进“百校计划”，有望扩大区域覆盖、拓展企业客户，支撑长期成长。
    风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等。

北交所信息更新：2026Q1-3毛利率下滑、归母净利承压，功能高分子材料产能建设持续推进

能之光(920056)
    2026Q1-3实现营收4.52亿元，同比+0.89%；归母净利0.19亿元，同比-52.90%公司2026Q1-3实现总营业收入4.52亿元，同比增加0.89%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少52.90%。考虑到公司毛利率波动以及税率影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.36/0.49/0.62（原0.50/0.61/0.70）亿元，对应EPS分别为0.45/0.60/0.76（原0.61/0.74/0.86）元/股，当前股价对应PE分别为30.9/22.9/18.1倍。我们看好公司功能高分子材料产能建设持续推进，维持“增持”评级。
    成本承压叠加终端需求不足，2026年前三季度毛利率同比下滑
    2026Q1-3，公司营业利润同比下滑42.29%，主要原因一是受国际局势影响原材料价格波动频繁，产品成本承压，同时下游终端客户需求不足，市场竞争激烈，2026年前三季度产品毛利率和毛利额下降，2026Q1-3公司毛利率为14.51%，同比下滑2.74个百分点；二是公司部分货款预期收回的可能性较小，其他应收款计提的坏账准备增加；三是其他收益中赣州子公司因厂房已部分回购，原与厂房租金相关的政府补助减少。
    赣州募投项目持续推进，2026Q1-3经营现金流同比+4.48%
    截至2026年9月30日，公司在建工程为854.99万元，较年初增加837.96万元，主要是由于2026年前三季度子公司赣州能之光增加募投产线设备已到厂安装，尚未达到可使用状态。2026Q1-3末固定资产较年初增加51.36%，主要是由于子公司赣州能之光根据生产经营及募投项目建设需要回购了部分厂房。经营现金流方面，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为3,550.14万元，同比增长4.48%；其中2026Q3为1,787.27万元。
    风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、项目建设不及预期。

北交所信息更新：石墨干法负极完成产业化应用跨越，2026Q1-3营收同比增长30.35%

纳科诺尔(920522)
    2026Q1-3营业收入9.06亿元同比增长30.35%，维持“增持”评级
    纳科诺尔公布三季报，2026Q1-3实现营业收入9.06亿元，同比增长30.35%，归母净利润为1969万元，同比下降65.38%。考虑到原材料及人工等成本相应增加，同时应收账款坏账准备增加、存货跌价损失增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润0.27/1.50/2.10亿元（原值0.56/1.85/2.11亿元），对应EPS为0.12/0.68/0.96元，当前股价对应PE为156.9/27.8/19.9X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
    获中创新航优秀供应商，石墨干法负极量产、量产型干法设备幅宽1000mm纳科诺尔“河北省固态电池材料工艺与先进装备制造重点实验室”博士后郭焕焕联合青岛大学，成功开发出具有超高面电容的分级NiCo-LDH/NiCoOOH异质界面纤维电极，为可穿戴电子设备的高性能供能提供了全新方案。2026中创新航全球生态大会上，纳科诺尔凭借在协同保供、技术研发、产品品质与服务保障等方面的卓越表现，荣膺“优秀供应商”奖项。干法电极方面，清研纳科已成功实现石墨干法负极量产，连续成膜复合速度达到80m/min，完成了从工艺验证到产业化应用的跨越。公司高速宽幅干法电极设备将进一步应用于GWh级全自动化产线建设，推动负极干法制造向高速、宽幅、规模化方向发展。目前，清研纳科量产型干法电极设备幅宽1000mm，最高成膜速度100m/min，覆盖从中试验证到规模化量产的关键幅宽区间。
    2026H1我国锂电池产业链总投资额近4000亿元，新技术路线为扩产主线据GGII不完全统计，2026年上半年我国锂电池产业链全环节公开投资项目（含锂电池及主要材料）超170个，总投资额近4,000亿元，较2025年同期平稳增长。固态电池、钠电池等新技术路线成为扩产核心主线。电池企业产能扩张与产线升级需求持续释放，将直接带动上游智能制造装备及智能物流装备采购需求。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

北交所信息更新：超特高压扩产与海外拓展持续推进，2026Q1-3归母净利同比+21.76%

广信科技(920037)
    2026Q1-3营业收入7.51亿元，同比+28.07%；归母净利1.83亿元，同比+21.76%公司2026Q1-3实现总营业收入7.51亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长21.76%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.68/3.33/4.06亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.17元/股，对应当前股价PE为18.5/14.9/12.2倍。我们看好公司募投项目稳步推进，持续拓展境外市场，维持“增持”评级。
    下游需求旺盛带动营收增长，超/特高压绝缘材料募投建设加快
    2026Q1-3公司产品下游市场需求旺盛，带动营业收入增长。盈利能力方面，公司2026Q1-3毛利率为38.26%，同比微降0.95个百分点。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,330.77万元，较2026年6月末增加5,888.68万元，主要是邵阳广信募投项目建设进度加快，工程投入大幅增加所致。根据公司2026年1月披露募投项目的调整方案，公司将部分募集资金用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目”的实施，预计将新建2条适用220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线。该项目已于2026年1月启动规划建设，公司抢抓工期，力保早日实现投产和满产，尽快满足客户的订单需求。
    海外拓展及销售团队投入增加，2026年前三季度销售费用同比+66.49%2026Q1-3公司销售费用同比上升66.49%，一方面是因为公司业务规模扩张，销售人员数量增加，相应职工薪酬及差旅费同步增长；另一方面公司积极拓展海外市场，为提升品牌国际影响力及产品海外渗透率，境外展会参展费用及市场宣传投入大幅增加。鉴于境外市场在销售价格、毛利率、付款条件等方面具备一定优势且潜在需求空间较大，公司计划未来投入更多资源开展境外拓展，并适当调配部分产能保障境外订单交付。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

北交所信息更新：2026Q1-3营收、归母净利稳健增长，不干胶赛道空间广阔

江天科技(920121)
    2026Q1-3营收5.12亿元，同比+9.41%；归母净利润0.99亿元，同比+11.44%2026Q1-3公司实现总营业收入5.12亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长11.44%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.84/2.19/2.82元/股，对应当前股价的PE分别为14.2/11.9/9.3倍，我们看好公司所处赛道空间广阔，维持“增持”评级。
    2026Q3营收归母双增，单季毛利率提升，9月末在建工程增至5,183.77万元2026Q3公司营业收入为1.89亿元，同比增长16.23%；归母净利润为0.41亿元，同比增长29.76%。2026Q1-3公司毛利率为29.33%，同比提升0.12个百分点，其中三季度毛利率为31.57%，同比提升2.80个百分点。2026年前三季度由于公司业务规模扩大，应收账款余额跟随增长，公司信用减值损失同比扩大；存货规模增长，跌价损失计提有所增加，公司确认资产减值损失29.23万元。公司募集资金到账，银行存款收益规模增大，2026Q1-3财务费用为-29.48万元。由于子公司广州江粤本期购置新厂房、母公司江天科技本期购置新设备尚未达到可验收状态，截至2026年9月末，公司在建工程为5,183.77万元，较2026年6月末增加2,279.41万元。
    消费升级驱动不干胶标签需求扩容，人均用量对标海外仍存广阔增长空间在国内消费品市场结构不断优化和消费结构逐步升级的大背景下，我国市场对不干胶标签的需求持续增长。智研咨询统计数据显示，2016年至2025年，我国不干胶标签产量由52亿平方米增长至110亿平方米；预计到2032年我国不干胶标签产量将达到156亿平方米。但从人均不干胶标签年使用量来看，现阶段我国人均不干胶标签年使用量相比于欧美发达国家仍有较大的差距。随着我国居民消费水平的不断提升，我国不干胶市场还有较大的发展空间。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：2026年前三季营收增4.93%，机器人+电动踏板驱动关节研发推进

天铭科技(920270)
    2026Q1-3实现营收1.68亿元（+4.93%），归母净利润1,689.59万元（-51.73%）2026年前三季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长4.93%，归母净利润1,689.59万元，同比下滑51.73%；扣非归母净利润1594.53万元，同比下滑51.40%。受上游原材料涨价叠加新建产能折旧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.23（原0.52）/0.39（原0.59）/0.55（原0.65）亿元，对应EPS为0.22/0.38/0.52元，当前股价对应市盈率为45.1/26.9/19.3X。我们看好公司布局前装市场，重视研发创新布局机器人+电动踏板驱动关节产业化，维持“买入”评级。
    中国越野车市场持续扩容，带动越野改装件需求稳步增长
    2025年国内硬派越野市场规模突破2,235亿元，较2024年同比翻倍，2020-2025年间越野车销量从不足10万辆攀升至近90万辆，这一高速增长的背后，既有消费升级驱动下用户对个性化、多元化出行体验的追求，也得益于主流车企加速布局硬派越野细分赛道，多款新车型密集上市，共同激活了市场活力。长期来看，在政策利好、需求广阔、细分市场快速发展等多种因素的综合影响下，中国越野车市场有望稳步增长，根据公司公告，预计到2030年销量达166万辆。越野车保有量的快速攀升，直接拉动了绞盘、电动踏板等改装件产品的配套需求，为公司核心产品的持续放量提供了坚实的市场基础。
    公司重视研发创新，布局机器人+电动踏板驱动关节产业化项目研发合作公司与杭州中致高智能科技有限公司围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”展开合作，电动踏板驱动关节量产后将主要应用在公司自有的电动踏板产品上，以替代目前的高成本外购件，解决自有产能需求。它采用同轴布局方式，具有外形尺寸小、重量轻、背隙小、任意位置自锁等优势，能够适用于因电池体积导致底盘空间紧凑的新能源车，同时可在燃油车中应用，实现对原有电动踏板驱动组件的升级。此外，公司与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额有望不断提升。
    风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。

公司信息更新报告：报表持续出清，收入降幅收敛

泸州老窖(000568)
    收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业收入146.68亿元，同比-36.58%；归母净利润56.71亿元，同比-47.31%。Q3营业收入41.95亿元，同比-37.14%；归母净利润13.32亿元，同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS分别为4.00（-0.38）元、4.28（-0.43）元、4.57（-0.36）元，当前股价对应PE分别为20.2、18.9、17.7倍。2026年公司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。
    淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润。
    2026年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。
    降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础
    Q3销售收现44.17亿，同比下降44.53%，三季度末合同负债23.16亿，同比下降39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3末货币资金225.03亿元，资产负债率约20.44%，资金安全垫充足，2026年度85亿分红承诺不变，分红规划具备兑现基础。
    毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降
    单Q3销售毛利率同比-7.80pct至79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管
    理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct至32.04%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：调整接近尾声，实际动销良好

山西汾酒(600809)
    公司主动调整节奏夯实基础，长期发展潜力仍足，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业收入283.82亿元，同比-13.80%；归母净利润83.38亿元，同比-26.89%。Q3公司实现营业收入73.38亿元，同比-18.11%；归母净利润18.99亿元，同比-34.52%。由于公司持续推动渠道去库存，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为92.56（-0.23）亿元、99.09（-4.27）亿元、106.49（-4.45）亿元，同比分别-24.4%、+7.1%、+7.5%，EPS分别为7.59（-0.02）元、8.12（-0.35）元、8.73（-0.36）元，当前股价对应PE分别为17.0、15.9、14.8倍。公司产品结构完善、渠道精耕扎实，兼具发展韧性和弹性，当下主动去化库存调整节奏，有利于长期发展，维持“买入”评级。
    实际需求韧性良好，调整逐步接近尾声
    2026年开始，公司主动调整节奏，清除历史库存，不过不同区域、不同产品分化明显。前三季度青花和玻汾同比下滑幅度略超平均增速，腰部产品下滑幅度较小。从库存角度看，玻汾流通属性强，库存波动更大；青花系列管控更严，库存有序去化。
    降低渠道回款要求，现金流表现略有压力
    Q3销售收到的现金61.62亿元，同比下降26.15%，Q3末合同负债56.13亿元，同比下降2.91%。公司降低回款任务，尽快处理历史包袱，实际市场秩序良好。
    毛利率下降，销售费用率提升较多，净利率下降
    Q3毛利率同比-4.6pct至70.0%，Q3销售费用率同比+3.5pct，主要是收入下降但部分费用偏刚性。归母净利率下降6.49pct至25.87%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

中小盘信息更新：Q3业绩短期承压，"AI智控＋机器人"转型加速

青鸟智控(002960)
    Q3业绩短期承压，维持"买入"评级
    公司发布2026年三季报，前三季度营收31.66亿元，同比-5.76%；归母净利润2.03亿元，同比-14.73%。其中Q3单季营收11.45亿元，同比-5.30%；归母净利润0.64亿元，同比-19.11%。业绩承压主要系需求偏缓、主动调整结构并加大投入所致。考虑到市场出清节奏，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.05（-0.90）/4.04（-0.65）/4.46（-1.19）亿元，对应EPS分别为0.29/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为29.3/22.1/20.0倍，看好公司向消防科技生态运营商的转型，维持“买入”评级。
    传统业务降幅收窄，工业与海外新业务加速拓展
    公司持续精耕细作，巩固传统业务，拓展高价值场景。从传统业务看，民商用报警与疏散收入17.52亿元，同比-16.71%，其中Q3同比-13.78%，毛利率39.80%，同比提升5.83pct，发货端基本触底。从新业务看，工业与行业消防收入6.09亿元，同比+9.21%，其中单Q3同比+17.69%，北京地铁1号线支线、上海地铁15号线南延伸项目落地，数据中心覆盖头部算力客户。储能消防前三季度发货金额超1亿元，并中标头部风机企业千万元级风电框架采购项目。海外收入6.92亿元，同比+15.95%，毛利率52.33%，同比提升2.07pct，中东取得实质性突破，"朱鹮"芯片探测器实现欧洲批量交付。同时，值守平台接入设备超30万台/套，收购五八机器人，自研应急四足机器人年底小批量量产，明年出货有望扩大。
    消防安全长效需求不变，智能化转型打开成长空间
    消防安全为刚性长效需求。随着新旧国标切换与基层消防治理政策逐步落地，行业加速出清并向头部集中。在此背景下，公司一方面依托"朱鹮"系列芯片与新国标产品认证巩固民商用基本盘，并通过值守平台切入维保与存量改造市场，目前接入设备已超30万台/套；另一方面完成五八机器人收购，智能导盲犬年内预计出货约300台，自研应急四足机器人预计年底实现小批量量产。公司有望在行业底部夯实后迎来盈利修复，"AI智控＋机器人"转型未来可期。
    风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：Q3利润率维持高位彰显韧性，扩品类移动互联稳步增长

传音控股(688036)
    Q3毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级
    （1）2026前三季度，公司实现营收502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16亿元，同比+10.70%；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收148.49亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润8.57亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计2027年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028年盈利预测（原值为36.83/50.26/62.97亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.83/45.82/58.47亿元，当前股价对应PE为21.2/16.2/12.7倍。我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。
    优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进，AI融合助力主业修复手机业务作为公司核心收入来源，依托TECNO、itel及Infinix三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大AI研发投入，将本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNO AI与Infinix AI广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助Agent提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧AI功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。
    家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与AI技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助AI技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。
    风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

北交所信息更新：鑫丰泰300kt/a硫铁矿制酸项目启动，2026Q1-3营收+62%

康普化学(920033)
    2026年前三季度营收2.83亿元，同比+61.51%
    康普化学发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收2.83亿元，同比增长61.51%，归母净利润4403万元，比增长18.46%。营业成本1.88亿元同比增73.88%。新开发重要客户上半年完成货物交付，老客户复购萃取剂，公司萃取剂和酸雾抑制剂销量同比增加。销售费用906万元，同比增长81.47%，为应对市场竞争，于2025年四季度成立技术应用市场部，同时引进业内骨干，协同销售部加强市场售后技术服务和市场维护开拓工作。2026年第三季度实现营收8290万元，同比增长4.09%，归母净利润968万元，同比减少45.85%主要受毛利率下降、汇兑损失和销售投入增加影响。2026年三季度末在建工程5514万元，对部分老产线进行技术改造同时新建库房。我们看好公司金属萃取剂走出周期底部，“百吨级新能源金属绿色综合利用装置”和子公司鑫丰泰的资源循环业务前景广阔，维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.69/0.98/1.24亿元，当前股价对应PE分别为20.7/14.6/11.6倍，维持“增持”评级。
    鑫丰泰环保300kt/a硫铁矿制酸项目启动
    2026年三季度末，公司无形资产6088万元，较年初增长97.16%，其他非流动资产3212万元，公司控股子公司鑫丰泰环保购买土地，新建“新能源战略金属材料资源化循环利用一期工程300kt/a硫铁矿制酸项目”，预付设备采购款。该公司负责推进新能源战略金属材料资源化循环利用项目，原料涵盖新能源退役电池、废催化剂、废有色金属等城市矿产资源。
    百吨级新能源金属绿色综合利用装置产出碳酸锂对外销售
    康普化学于2024年建成投用的百吨级新能源金属绿色综合利用装置，采用公司自主研发的新湿法冶金技术路线，实现对新能源金属的高效提取与绿色回收。该装置已对多批次的各类原料进行了验证，2026年上半年生产了数吨碳酸锂，并对外实现了销售。
    风险提示：市场竞争、新业务新市场拓展不及预期、原材料价格波动风险

北交所新股申购报告：四川含乳饮料龙头，差异化大单品+牦牛乳新品双轮驱动

菊乐股份(920309)
    菊乐股份：四川区域含乳饮料龙头企业，东北三省、电商渠道增长
    菊乐股份是四川区域含乳饮料龙头企业，主营含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳研发、生产与销售，布局全产业链，下设11家子公司，在甘肃、黑龙江自建规模化奶牛牧场，同步布局牦牛乳特色产业。2025年公司总营收16.94亿元，四川省内主营收入占比为72.31%，省外市场以东北三省、电商渠道为增量；产品结构中含乳饮料为核心，营收占比58.55%，明星单品“酸乐奶”畅销二十余年。上游奶源采用外部规模化牧场采购+控股自建牧场双模式，2025年外购规模化牧场生鲜乳占比52.66%，控股牧场供给44.45%；销售采用经销（69.85%）+直销（30.15%）模式，直销覆盖商超、电商、自营奶屋，前五大客户以四川本地连锁超市为主，客户集中度较低。2025年，公司归母净利润2.91亿元，毛利率36.69%、净利率17.24%。
    2024年含乳饮料全国市场规模1512.6亿元，含乳饮料行业集中度有所下降根据《中国奶业统计摘要2025》数据，2015-2025年乳制品产量由2782.5万吨增至2950.3万吨，规模乳企销售收入2019-2024年复合增速达5.28%；细分赛道含乳饮料增长空间广阔，根据弗若斯特沙利文、头豹研究院数据，2024年全国含乳饮料市场规模1512.6亿元，2020-2024年复合增速7.88%，预计2029年市场规模将达到1990.2亿元。区域维度，根据公司一轮问询回复，2024年四川乳品市场规模192.72亿元，省内含乳饮料市场规模64.91亿元，2028年市场规模分别有望提升至217.67亿元、80.72亿元。根据弗若斯特沙利文及头豹研究院统计数据，2022-2024年含乳饮料行业CR5由60.41%降至53.74%，行业集中度持续下行，中小区域品牌份额持续提升。行业企业分为全国性、区域性、外资三类，伊利、蒙牛凭借全国渠道与营销占据液态奶头部，四川区域内二者液体乳市占率分别为35.6%、23.4%；区域性乳企依靠特色单品、渠道下沉突围。行业消费趋势向健康化、细分化发展，零蔗糖、有机、谷物酸奶等创新产品需求持续提升。
    差异化大单品策略+完善全产业链布局，四川市占率较高
    菊乐核心竞争优势为差异化大单品策略+完善全产业链布局。产品端打造多层爆款矩阵：含乳饮料经典款酸乐奶稳居调配型酸乳饮料前列；发酵乳嚼酸奶、零蔗糖打酸奶啰精准匹配年轻健康消费需求；巴氏奶、灭菌乳推出有机、A2高端系列，构建差异化产品壁垒。上游锁定优质奶源，西北、东北布局多处自建牧场，同时布局红原牦牛乳特色赛道，形成差异化原料优势。渠道深耕四川本地，红旗连锁、舞东风等本土连锁商超深度绑定，同步布局抖音、天猫等线上电商，线下自营奶屋巩固终端粘性，省外依托黑龙江惠丰乳品开拓华北、东北市场。品牌资质扎实，拥有中国驰名商标，为农业产业化国家重点龙头企业，多款产品入选四川名优产品目录。募投项目落地后公司将新增12万吨综合乳制品产能，升级研发实验室、引入高端检测设备并搭建中试产线，持续输出创新产品。
    风险提示：奶价波动的风险、省外市场开拓不利的风险、新股破发风险。

北交所信息更新：新订单+渗透率提升驱动增长，毛利率同比提升，2026Q1-3归母净利润同比+46.87%

国亮新材(920076)
    2026Q1-3营收9.25亿元，同比+17.62%；归母净利0.78亿元，同比+46.87%公司2026Q1-3实现营业收入9.25亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长46.87%。我们看好公司整体承包模式强化，积极推进产品升级，上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.89/1.02/1.14（原0.82/0.91/1.02）亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/0.97（原0.70/0.78/0.87）元/股，对应当前股价的PE分别为15.8/13.9/12.4倍，维持“增持”评级。
    新增项目带动营收增长，配方及现场服务等综合优化提升毛利率水平2026Q1-3，营业收入规模增长主要受以下三方面的影响：（1）公司竞争优势得到有效发挥，市场开拓取得积极成效，获得新业务订单，如2026年前三季度与唐山港陆钢铁有限公司、唐山国堂钢铁有限公司等达成合作，以及2025年下半年新增客户临沂钢投等项目放量，收入增加约5,557.67万元；（2）公司持续优化客户服务体系，有效提升了在现有客户中的业务份额与渗透率，受2025年下半年承接的安丰钢铁二炼钢包项目，以及2026Q1-3新承接的老客户新项目等影响，收入增加约8,378.43万元；（3）受益于下游客户产量提升或其产品结构优化升级带来的结算收入增加，较2025年增加精炼收入约5,456.48万元。盈利方面，公司调整产品配方，提高产品与现场环境的适配性及性价比，并通过优化现场实施方案降低部分项目吨钢单位消耗。叠加客户生产稳定性提升、新承接项目完成磨合等原因，2026年前三季度毛利率同比提升2.31个百分点至22.70%。
    经营现金流改善，VOC系统改造、厂区燃气管网改造等项目完工
    2026Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额同比增加70.14%，主要由于公司进一步优化采购结算方式，以及保证金退回和政府补助增加。公司项目进展顺利，公司镁碳砖车间改造工程在一季度完工转为固定资产，二季度开展的滑动水口车间VOC系统改造项目、厂区燃气管网改造工程项目、建设新能源材料研发中试基地项目等项目也在三季度完工，带动在建工程较2026年年初下降55.73%。
    风险提示：行业竞争加剧、重要客户需求减少、钢铁行业政策变动风险

公司信息更新报告：收入平稳，盈利短期承压

海天味业(603288)
    公司披露2026年三季报，收入平稳，利润承压
    公司披露2026年三季报。公司2026Q1-Q3营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。Q3单季营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为70.35/77.1/81.9（前值79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
    核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累
    产品端：2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/线上渠道收入分别为55.5/4.3亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量6768家，同比增加42家、环比增加71家。
    成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损失。综合来看，2026Q3归母净利率18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

北交所信息更新：国产替代叠加矿山景气度抬升带来增量需求，2026Q1-3营收同比+27.17%

泰凯英(920020)
    2026Q1-3营收24.66亿元，同比+27.17%；归母净利1.49亿元，同比+15.01%公司2026Q1-3实现总营业收入24.66亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长15.01%。其中，2026Q3实现营业收入8.89亿元，同比增长27.39%；归母净利润4,773.00万元，同比增长13.07%。考虑到公司产品原材料橡胶价格上涨，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.05（原2.17）/2.68/3.16亿元，对应EPS分别为0.91/1.19/1.41元/股，当前股价对应PE分别为15.4/11.8/10.0倍。我们看好公司募投项目持续推进，持续优化现有场景化产品性能，维持“增持”评级。
    国内业务扩大带动应收账款增加，汇兑损失、信用减值等影响利润
    2026Q1-3，公司毛利率为17.66%，同比下降0.51个百分点。受美元等外汇汇率变动产生汇兑损失影响，公司2026Q1-3财务费用为1,628.53万元。同时，公司按账龄组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失为1,652.78万元，同比增长74.24%。截至2026年9月30日，公司应收账款为9.70亿元，较2026年年初增长53.44%，主要是由于国内业务规模扩大，未结清应收余额增加。
    公司老客户复购率保持较高水平，海外替代、矿山升级等方面带来增量需求矿业及建筑业轮胎用户使用工况复杂多样、恶劣苛刻，产品更换周期较短，平均为6-12个月。根据公司公告，公司的轮胎产品属于高频更换的矿用耗材，凭借场景化产品的性能优势和本地化服务能力，公司与主要客户已建立互惠共赢、稳定持久的合作关系，老客户复购率保持较高水平。未来公司将致力于持续提升产品品质及优化客户服务，在稳固存量客户的同时积极开发新客户。当前公司下游需求景气度较高，公司未来的增长驱动主要来自四个方向：一是海外市场的国产化替代趋势；二是矿业景气度的需求拉动；三是工程机械行业的出海拉动；四是国内绿色矿山建设、电动矿卡增加、设备无人化及智能化升级带来的增量需求。
    风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险

北交所信息更新：Matter智能电源及LED控制器获认证，2026Q1-3营收微增

雷特科技(920110)
    2026Q1-3实现营收1.47亿元，同比+3.75%；归母净利0.24亿元，同比-24.06%公司2026Q1-3实现总营业收入1.47亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润0.24亿元，同比减少24.06%。其中，2026Q3实现营业收入5,273.23万元，同比增长3.04%；归母净利润963.14万元，同比下降16.41%。考虑到公司成本压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.41/0.49/0.58（原0.49/0.57/0.64）亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.49（原1.27/1.45/1.65）元/股，对应当前股价PE为22.0/18.2/15.3倍。我们看好公司海外拓展，维持“增持”评级。
    毛利率同比下滑，汇兑损失及原材料减值增加影响盈利
    2026Q1-3，公司毛利率为46.18%，同比下降3.56个百分点；期间费用率为29.52%，同比提升3.17个百分点。费用方面，受美元相对人民币贬值影响，公司美元资产产生的汇兑损失增加，财务费用同比增加264.27%至302.32万元。同时，由于截至2026年9月末公司2年以上库龄原材料增加，公司对2年以上库龄原材料全额计提了资产减值损失，公司2026年前三季度资产减值损失约为292.00万元，同比增加661.82%。
    研发费用增长，Matter智能电源及LED控制器获官方认证
    2026Q1-3，公司研发费用为1,608.83万元，同比增长13.38%。根据公司公告，公司Matter协议智能电源、LED控制器已取得Matter联盟官方认证。依托Matter协议的互联互通特性，相关产品可接入苹果家庭、谷歌Home、三星SmartThings、亚马逊Alexa等支持Matter协议的主流智能家居生态平台。2026年8月14日，公司收到“智能灯具及其信号自适应识别方法、计算机可读存储介质”欧洲发明专利证书，发明专利的取得彰显出公司自主研发与技术创新实力，有助于提升公司品牌的国际影响力，强化核心竞争优势，将对公司未来可持续经营发展产生积极作用。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险。

北交所信息更新：积极建设高端药物制剂研发及生产基地，2026Q1-Q3归母净利润+28%

星昊医药(920017)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.99亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82%；扣非归母净利润为10195.31万元，同比增长35.43%；2026Q1-Q3毛利率为70.96%，2025Q1-Q3毛利率水平为70.16%。考虑到公司运营效率提高、毛利率有所提升，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.33/1.60/1.90（原1.19/1.46/1.74）亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.53元/股，对应当前股价PE为15.3/12.8/10.7倍，看好公司消化药、新获批品种与南京盈诺建设项目未来潜力，维持“买入”评级。
    积极投入建设南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”2026年，子公司南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”增加投入，截至9月30日，公司在建工程2.34亿元，相较2026年初增长46.56%。2026H1，公司各技术平台下的片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等剂型产品的产量稳定。星昊盈盛的“国际药物制剂生产线项目”继续按计划进行建设，已建成的冻干口崩制剂研发产业化设施运行稳定，在服务公司自研品种的同时，也为客户提供高质量的CMC服务。此外，公司通过自建的省级企业技术中心、与国家应急防控药物工程技术研究中心共建的工程技术中心，继续保持与科研院所的良好合作和交流，2026Q1-Q3投入研发费用4,594.08万元，占营收比例为9.21%。2026H1，公司提交2个品种药品上市许可；取得8个品种的药品注册证。
    “十五五”提出“超常规措施”全链条推动，释放产业扶持信号
    “十五五”规划定位：生物医药被明确为“新兴支柱产业”和“新的经济增长点”，提出“超常规措施”全链条推动，释放了产业扶持的信号。药品管理法实施条例23年来首次全面修订，覆盖药品研发、生产、经营、使用、监管全链条，引入市场独占期（儿童药/罕见病药）和药品数据保护期，强化了MAH（上市许可持有人）全生命周期主体责任。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

北交所信息更新：糖业盈利情况大幅改善，2026Q1-Q3归母净利润同比+60%

骑士乳业(920786)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收9.07亿元，同比下滑0.7%；实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%；扣非归母净利润为5649.51万元，同比增长4.31%；2026Q1-Q3毛利率为17.42%，2025Q1-Q3毛利率水平为16.27%。考虑到公司糖业盈利情况修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/1.03/1.29（原0.59/0.86/1.17）亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.62元/股，对应当前股价PE为17.9/13.9/11.1倍，看好公司“农牧乳糖”循环经济模式与募投放量潜力，维持“增持”评级。
    2026Q1-Q3，公司糖业盈利情况大幅改善支撑利润提升
    2025Q1-Q3公司糖业亏损较大，约亏损4200余万元，主要由于2025年公司白砂糖存在跨期生产，生产加工的制糖原料甜菜受到冻化影响，制糖工艺损失高，导致白砂糖生产成本上升。2026Q1-Q3，公司销售的白砂糖均为2025年四季度生产，制糖原料甜菜未受冻化影响，工艺损失少，单吨白砂糖材料成本较2025Q1-Q3大幅下降。
    2026年8月主产省生鲜乳均价同比涨1.3%，饲料玉米价格下跌、豆粕涨价
    据农业农村部监测数据，2026年8月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.06元/公斤，同比涨1.3%，环比涨0.3%。周价稳定在3.06元/千克，最后一周均价同比上涨1.3%。根据国家统计局数据，2026年1-8月乳制品产量2023.1万吨，同比增长4.9%，其中8月产量270.6万吨，同比增长5.8%。饲料原料方面，玉米2026年8月均价跌幅扩大；豆粕2026年8月均价上涨。农业农村部监测数据显示，2026年8月全国玉米平均价格2.46元/千克，环比下跌0.8%，跌幅扩大0.4个百分点，同比下跌1.6%。产区均价稳定，销区均价领跌；2026年8月份全国豆粕平均价格3.25元/千克，环比上涨1.6%，同比下跌1.5%。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：营收业绩均超预期，后续增长仍有余力

贵州茅台(600519)
    三季度收入业绩超预期，验证其成长潜力，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比+1.82%；归母净利润644.67
    亿元，同比-0.25%。其中Q3实现营业总收入410.06亿元，同比+3.00%；归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。由于非标产品产品2026-2027处于调整期，公司毛利率承压，我们略微下调2026-2027年盈利预测，预计2028年非标产品调整到位后，有望带动产品结构和毛利率提升，因此略微提高2028年盈利预测。我们预计2026-2028年净利润分别为847.7（-4.1）亿元、891.8（-4.9）亿元、939.9（+6.2）亿元，同比分别+3.0%、+5.2%、+5.4%，EPS分别为67.81（-0.21）元、71.34（-0.26）元、75.19（+0.63）元，当前股价对应PE分别为21.8、20.7、19.7倍，产品需求潜力大，后续增长仍有余力，维持“买入”评级。
    Q3系列酒加速，直营占比提升
    分产品看，Q3茅台酒实现收入352.01亿元，同比+0.79%，系列酒实现收入50.34亿元，同比+22.14%。系列酒上半年控货挺价效果良好，Q3迎来提速。分渠道看，Q3直销实现收入218.12亿元，同比+40.31%，其中“i茅台”收入182.99亿元，同比+847.48%，批发收入184.24亿元，同比-21.60%。
    渠道结构变化较大，现金流表现符合实际情况
    由于Q3渠道结构变化，三季度末合同负债同比减少56.65亿元，Q3经营性现金流133.68亿元，同比-46.69%。
    毛利率下降，但税金比率下降更大，盈利能力提升
    Q3毛利率同比-1.64pct至89.64%，税金及附加比率同比-2.03pct，销售/管理费用率同比+0.90pct/-0.43pct，净利率为同比+0.39pct至51.37%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间

华鲁恒升(600426)
    周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收262.63亿元，同比+11.51%；实现归母净利31.71亿元，同比+33.58%。Q3单季度，公司实现营业收入91.00亿元，环比+3.19%；实现归母净利润8.18亿元，环比-33.82%。2026年Q3，油价大幅波动下下游补库意愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS分别为1.54（-0.29）、1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应PE分别为12.6、9.9、8.5倍。公司拟建多个项目，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
    2026年Q3多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌
    据Wind数据及我们测算，2026年Q3，动力煤均价882元/吨，环比+7.69%，同比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,050、8,286元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别-34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、+10.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产品价差环比下跌，拖累业绩。
    公司技改项目或于Q4贡献业绩，拟建二元酸、TDI项目打开成长空间德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于9月15日左右投产，项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4业绩产生正向贡献。公司拟在德州基地建设20万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，进一步打开未来成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：调整接近尾声，收入有望持续改善

古井贡酒(000596)
    三季度收入同比实现正增长，调整接近尾声，维持“增持”评级
    前三季度公司实现营业收入127.7亿元，同比-22.3%，实现归母净利润22.6亿元，同比-42.9%。其中Q3公司实现营业收入26.4亿元，同比+3.7%，实现归母净利润0.95亿元，同比-68.0%。由于市场竞争激烈，费用投入较大，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为24.40（-4.28）亿元、28.33（-2.27）亿元、31.45（-2.42）亿元，同比分别-31.2%、+16.1%、+11.0%，EPS分别为4.62（-0.81）元、5.36（-0.43）元、5.95（-0.46）元，当前股价对应PE分别为22.5、19.4、17.4倍，公司品牌势能稳定，消费基本盘具有韧性，经过快速、大幅调整，Q3收入和现金流出现明显拐点，维持“增持”评级。
    当下历史库存逐步出清，同时大众需求韧性较强，后续持续改善可期
    省内塔基（包括古5、古8、古16等）产品库存去化相对更快，部分核心市场已经回到健康区间。安徽大本营份额稳固，且大众消费需求具有韧性；本轮调整是消化过去扩张期遗留问题，属于周期调整，长期增长潜力仍在。
    现金流表现较好，调整拐点显现
    Q3销售收现32.84亿元，同比+41.37%，回款情况好于收入表现。期末合同负债9.58亿元，环比Q2略有增长。现金流情况同步好转，是渠道生态改善的表现。
    毛利率下降，费用相对刚性，盈利能力下降
    由于产品结构下降，公司单Q3毛利率同比-2.04pct至77.79%。由于收入下降，市场费用具有一定刚性，销售费用率同比+8.37pct。净利率同比-8.64pct至3.38%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：Q3归母净利润高增，Q4预计交付订单超25亿

澜起科技(688008)
    营收盈利同步提升，AI推理/应用注入长期增长动力，维持“买入”评级2026年前三季度澜起科技实现营收54.14亿元，yoy+33.44%，其中第三季度实现营收20.79亿元，yoy+45.97%；2026年前三季度公司实现归母净利润32.37亿元，yoy+98.32%，其中第三季度实现归母净利润12.40亿元，yoy+161.98%；2026年前三季度销售毛利率为66.17%，归母净利率为59.79%。随着AI推理及Agent应用快速发展，服务器CPU需求持续增长，并进一步带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行，因此我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为44.85/54.60/68.67亿元（2026-2028年原值为38.76/49.09/63.72亿元），当前股价对应44.8/36.8/29.3倍PE，维持“买入”评级。
    AI Agent应用驱动互连类芯片需求扩容，产品结构优化助力业绩增长2026年前三季度，随着AI Agent应用的快速发展，公司核心主业内存互连芯片收入在服务器CPU出货量增长、单CPU配置的内存模组用量提升以及CPU支持的内存模组通道数增加三重需求动力下迎来显著增长，且随着公司高价值量的第三、四、五子代RCD芯片出货占比提升及互连类芯片新产品（如MRCD/MDB）放量，2026年前三季度公司互连类芯片产品线销售收入达到51.58亿元，yoy+34.6%；受益于行业需求旺盛，公司于2026年10月给出积极指引，预计2026年第四季度交付的互连类芯片在手订单为25.0亿元-27.9亿元，核心增量来自于DDR5内存互连芯片，增长逻辑进一步强化。
    高端互连类新品研发&出货稳步推进，积极探索新兴场景
    互连类新产品方面，公司于2026上半年完成PCIe6.0Retimer芯片量产版本流片，并在持续配合客户测试验证，该款芯片也已于2026年三季度成功列入PCI-SIG供应商名录，其规模出货有望随下游CPU平台量产与整机生态的成熟逐步展开；CXL MXC及时钟芯片的出货和高端品类研发稳步推进，此外公司还在积极探索适合自身战略布局的新市场，PCIe Switch&以太网PHY Retimer芯片相关研发工作正常推进。我们认为高端互连新品有望在未来贡献营收增量。
    风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：收入增长稳健，毛销差延续改善

新乳业(002946)
    2026Q3公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3实现收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%。单2026Q3实现收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.5/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE为16.1/14.2/12.7倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。
    主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
    2026年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
    毛销差保持稳健，费效比持续优化
    2026Q3公司毛利率26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct保持稳健。2026Q3管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3所得税同比增加1500多万，影响利润率0.5pct，综合影响下归母净利率7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：黄原胶价值升级，小麦糖浆贡献未来增量

华资实业(600191)
    主业升级，价值重塑，维持“增持”评级
    2025年中裕食品入主华资实业后，从多维度对华资实业深度赋能，公司传统主业改善确定性强，高附加值新业务将进入产能释放期，黄原胶差异化新品量价齐有望提升盈利能力，小麦糖浆可等量替代蔗糖，打开未来成长空间。中长期公司有望依托生物科技赛道打开成长天花板。考虑到非经常损益的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为0.66（-0.73）亿元、0.87（-1.23）亿元，新增2028年盈利预测1.45亿元，分别同比增12.7%、31.3%、65.7%，当前股价对应PE分别为58.3、44.4、26.8倍，考虑到股东赋能远期空间打开，维持“增持”评级。
    黄原胶差异新品：卡位行业价值升级点，利润率有望提升
    普通黄原胶国内产能高度集中、同质化供给过剩，食品级主流价格1.60万-1.85万元/吨，行业利润空间被持续压缩。华资实业以技改推出的五款差异化胶体：透明型、耐盐耐高温、分散型、欧标、威兰胶五条产品线，将价格带整体上移至1.5万-6万元/吨，产品升级有望提升黄原胶利润水平。目前公司差异化产品已获得国内外多家客户验证。油服客户对产品验证苛刻、一旦导入复购稳定，有望建立较强客户壁垒。我们判断随着产品结构升级与放量，黄原胶毛利率中枢有望抬升，成为公司利润弹性的主要来源。
    烘焙专用小麦糖浆：小麦深加工开启"价值重估"
    华资实业子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙专用小麦糖浆联产谷朊粉、酒精成果，达到国内领先水平，标志着公司小麦深加工产品走向功能性配料的价值跃迁。核心逻辑包括：第一，小麦糖浆等量替代蔗糖，并针对烘焙行业上色差、易老化、货架期短的痛点进行优化，实现"功能升级+成本替代"双轮驱动；第二，实现"蛋白-糖-能源"的梯次利用，形成组合竞争优势。公司的糖浆新品属于存量业务上的新增量，边际投入小、协同效应强，有望同步打开"蔗糖替代"与"进口专用糖浆替代"双重空间，后续成长空间较大。
    三季度业绩：收入高增，利润承压
    华资实业2026Q1-Q3营收5.88亿元、同比+41.88%；归母净利0.43亿，同比-25.58%；扣非净利0.27亿，同比+61.31%。2026Q3营收2.39亿元、同比+23.49%；归母净利0.06亿，同比-87.79%；扣非净利0.06亿，同比-49.48%。前三季度营收增长由黄原胶放量驱动，成为收入重要增量。盈利端呈扣非改善、归母扰动的分化：主要源于2025年同期资产处置高基数及联营投资收益下降、减值转回减少等，属一次性因素，与主业无关。我们认为后续随着差异化新品放量及小麦深加工协同深化，利润弹性有望在后续季度逐步兑现。
    风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期风险等。

北交所信息更新：30万吨/年前驱体项目预计2026Q4试产，2026Q1-3归母净利润达1.55亿元

安达科技(920809)
    2026Q1-3归母净利润达1.55亿元，维持“增持”评级
    安达科技公布三季报，2026Q1-3实现营业收入49.56亿元，同比增长118.07%；归母净利润达1.55亿元，同比由亏转盈。考虑到碳酸锂价格波动带来的套期保值业务已确认损益及浮动亏损，我们下调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润2.22/4.65/5.91亿元（原值2.78/4.65/5.91亿元），对
    应EPS为0.37/0.78/0.99元，当前股价对应PE为15.8/7.6/5.9X。考虑到安达科技持续拓展磷酸铁锂新产能，我们维持“增持”评级。
    四代产品已逐步批量出货，30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目预计2026Q4试产磷酸铁锂行业结构性分化，低端产能过剩、四代高端材料紧缺。公司第四代磷酸铁锂压实密度2.60g/cm以上，采用二烧工艺，电化学性能、循环寿命、低温性能等指标全面优于三代产品。通过持续不断的研发，公司已具备了第四代磷酸铁锂产品稳定、批量出货的条件，目前公司四代产品已完成多家头部存量客户认证并在逐步批量出货，同时公司持续推进新客户验证送样。安达科技30万吨/年磷酸铁锂前驱体项目按照二烧工艺设计，预计可实现20万吨/年磷酸铁锂产能，该项目于2025年6月开始建设，目前处于设备安装及调试阶段，预计2026年第四季度试生产并开始逐步放量。
    与南方科技大学达成合作，共建“固态电池关键材料联合实验室”
    公司于2026年与南方科技大学正式达成合作，双方共建“固态电池关键材料联合实验室”，重点聚焦固态电池领域的关键材料研发与技术突破。目前，该联合实验室正处于平台搭建的关键阶段，同步推进合作样品的开发与验证工作。此次合作是公司在下一代电池技术路线上的重要战略布局，有利于提升公司在固态电池材料领域的技术储备与核心竞争力。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

公司信息更新报告：传统主业筑牢业绩基石，AI电感持续放量驱动成长

顺络电子(002138)
    2026前三季度营收再创新高，AI电感持续放量，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收63.34亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+6.28%；销售毛利率34.23%，同比-2.51pcts；销售净利率13.95%，同比-3.40pcts。（2）单三季度，公司实现营收24.76亿元，同比+36.94%，环比+13.89%；归母净利润3.51亿元，同比+23.97%，环比+30.40%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+27.62%，环比+29.61%；毛利率35.24%，同比-1.60pcts，环比+0.84pcts；净利率15.67%，同比-1.72pcts，环比+1.97pcts。（3）自2025下半年起，原材料采购价格上涨，推高营业成本，毛利率阶段性承压。同时，未来AI电感等高端产品有望持续放量，高ASP项目量产节奏清晰，有望带动产品结构持续升级。因此，我们下调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测（原值为13.08/16.26/20.30亿元），预计公司2026-2028年归母净利润为11.71/16.26/20.30亿元，当前股价对应PE为27.4/19.8/15.8倍，我们持续看好公司AI相关产品的成长空间，维持“买入”评级。
    信号处理与电源管理主业稳健增长，算力电感迎来放量窗口
    信号处理与电源管理板块作保持稳健增长，2026年前三季度分别实现营收22.03亿元/21.45亿元（同比+21.14%/21.65%）。其中，信号处理业务得益于叠层类业务的结构性变化，日系友商叠层工艺磁珠物料交付紧张，下游光模块需求快速起量，公司顺势承接部分原有行业客户的外溢需求，市场份额持续提升；数据中心业务方面，AI电感/TLVR电感等产品订单规模快速扩张，双相TLVR电感Q3交付高增，四相TLVR项目预计2027H2量产出货，将持续推动AI电感产品ASP攀升。此外，新型结构钽电容逐步获得客户认证认可，陶瓷基板与陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发，公司紧密围绕行业需求加大研发投入与客户拓展。随着算力需求持续旺盛及产品结构升级，磁性元器件业务弹性有望进一步释放。
    汽车与储能业务持续高增，SOFC等新业务前瞻布局蓄力成长
    汽车电子与储能专用元器件板块实现快速扩容，2026年前三季度实现营收14.86亿元（同比+40.99%）。汽车电子全面覆盖三电系统与智能驾驶场景，受益于新品放量和传统产品市占率提振；储能器件受益于下游景气度回暖，收入改善。新业务布局方面，公司提前布局低空经济领域，持续推进相关产品和应用场景开发。此外，SOFC固体燃料电池业务整体进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；新型钽电容在部分客户处实现小批量交付，并处于良性产能爬坡阶段。展望未来，伴随多元新业务产能释放与成本压力逐步缓解，中长期成长动能强劲。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。

北交所信息更新：公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，2026Q1-3归母净利润同比+192.60%

蘅东光(920045)
    2026Q1-3实现营收34.62亿元（+113.01%），归母净利润6.56亿元（+192.60%）2026Q1-3实现营收34.62亿元，同比增长113.01%；归母净利润6.56亿元，同比增长192.60%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长198.28%，毛利率31.93%；2026年三季度营收实现16.56亿元，同比增长174.36%，归母净利润3.51亿元，同比增长331.90%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长353.70%。随着行业高景气度延续，我们上调2026-2027年盈利预测，维持2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52（原5.75）/8.78（原8.24）/10.89亿元，对应EPS分别为7.87/9.18/11.38元/股，对应当前股价PE分别为49.7/42.6/34.3倍，我们看好公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，维持“增持”评级。
    AI应用的发展加速各行业智能化转型，全球光器件市场规模增长空间广阔AI应用的快速发展正加速各行业智能化转型，进一步推动光通信行业快速发展，带动全球光器件市场规模与日俱增。一方面，随着全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，AI应用在各个垂直行业用户数量的增长将有望催生更多的训练和推理算力需求，算力基础设施之间的光互联需求将继续驱动无源光器件产品的快速增长；另一方面，伴随着数据中心算力规模提升与网络架构升级，800G、1.6T高速率光模块、CPO交换机等光通讯硬件设备在数据中心领域的应用需求将有望进一步增长，成为光通信行业应对AI算力互联需求的新一代光连接解决方案，这将驱动无源光器件进一步向高密度、高速率、低损耗、高集成度等方向发展。
    公司完成CPO/NPO无源内连光器件开发，海外生产基地逐步投产
    2026H1公司已完成CPO/NPO无源内连光器件的产品开发工作，并积极推动客户验证、小批量试产和量产前准备工作。同时，MPO、MMC作为高密度光纤连接产品，公司持续围绕下游行业需求推进MMC、MPO光纤连接器产品的业务布局。此外，公司基于战略发展规划和客户需求，稳步推进海外越南、泰国生产基地的扩产工作，其中越南生产基地扩建项目一期厂房已按计划投产、二期厂房2026上半年已开工建设，泰国生产基地二期厂房已于2026年1月投入使用。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：两艘89,000吨散货船已进入码头舾装调试阶段，2026Q1-3归母净利润2.01亿元

国航远洋(920571)
    2026Q1-3实现归母净利润2.01亿元，维持“增持”评级
    国航远洋公布三季报，2026Q1-3实现营业收入10.14亿元，同比增长46.43%；归母净利润2.01亿元，同比增幅98070.64%。考虑到BDI等主要航运指数维持高位，同时国航远洋拟通过定增募资不超过7亿元拓展油轮与多用途重吊船业务，构建“油散双轮”格局，我们上调2026、维持2027-2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润2.61/2.80/3.04亿元（原值2.43/2.80/3.04亿元），对应EPS为0.47/0.50/0.55元，当前股价对应PE为18.3/17.1/15.7X，维持“增持”评级。
    披露定增说明书，拟购置3艘6.2万吨级多用途重吊船与3艘11.5万吨级油轮2026年10月，国航远洋披露定增募集说明书（申报稿），本次发行旨在通过募集资金用于船舶购置与补充流动资金，全面提升公司运力规模与业务结构。拟投入6.8亿元购置3艘6.2万吨级多用途重吊船与3艘11.5万吨级LR2油轮，补齐公司在特种大件运输与能源液货运输领域的运力短板，覆盖大宗矿石煤炭、风电
    大件、跨境能源油品等多元货流，构建干散货、大件货、液货协同发展的多元化船队格局。
    BDI.GI在Q3上涨达24.47%，两艘89,000吨散货船已进入码头舾装调试阶段波罗的海干散货指数在2026Q3再次经历大幅上涨，从2026年6月末的2501点上涨至9月末3113点，上涨达到24.47%，其中最高价达到3628点。从船队变动情况看，2026H1新增一艘好望角型散货船“GH VISION”，正式进军大型矿砂运输领域，两艘63,500载重吨超灵便型散货船“GH PRIDE”和“GH HARVEST”相继投入运营，显著扩充了灵便型船队规模。与此同时，公司在建4艘89,000载重吨甲醇双燃料散货船，计划于2026年下半年至2027年陆续交付，其中两艘已进入码头舾装调试阶段。随着4艘双燃料新船在未来一年半内陆续投运，公司平均船龄将进一步降低、国际长航线运营能力将增强。
    风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。

公司信息更新报告：毛利率逆势提升，商业运营收入占比超四成

新城控股(601155)
    业绩符合预期，毛利率有所提升
    新城控股发布2026三季报，公司商管经营表现优秀。公司2026年前三季度实现营收249.23亿元，同比-27.49%；归母净利润9.65亿元，同比-0.91%；综合毛利率+8.29pct至33.89%，销售费用同比-43.16%至9.23亿元。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、16.1、24.3亿元，EPS分别为0.50、0.72、1.08元，当前股价对应PE分别为24.7、17.1、11.4倍，公司商管业务势头较好，看好后续盈利能力回升，维持“买入”评级。
    商业运营板块逆势稳健增长，出租率维持高位
    2026年1-9月吾悦商管商业运营总收入108.71亿元（含税）、同比+3.42%。截至9月末出租物业182座，较2025年末增加4座，总建筑面积1681.7万方，可供出租面积1001.2万平方米，出租率98.16%，较2026H1的98.35%小幅回落0.19pct，但仍高于年初水平。商业运营收入占营业收入比重升至40.7%（不含税租金口径），较2025年同期28.5%提升12.2pct，商业运营已成为穿越周期的核心稳定器。
    开发业务持续收缩
    2026年1-9月公司合同销售金额88.25亿元，同比-41.36%，销售面积141.29万方，同比-27.88%，销售均价约6246元/平，同比-18.7%。1-9月累计竣工170.95万方，存货规模降至612.12亿元，较年初减少98.38亿元；合同负债252.45亿元，较年初下降19.40%。
    现金流稳健，多架构REITs打开资管循环路径
    截至2026三季度末，公司在手货币资金71.44亿元、较年初+5.01%；1-9月经营现金流净额15.06亿元，同比+46.75%。资管循环方面，26H1已完成天宁吾悦、启东吾悦两个项目的商业不动产REITs申报，并完成全国首单消费类机构间REITs扩募（扩募规模21.46亿元、扩募后总规模32.10亿元、产品期限约30年）；三季度以常州天宁吾悦3.54亿元保证金为6.50亿元经营性物业贷提供质押担保。
    风险提示：房地产行业销售持续下行；房地产融资收紧；线下消费大幅下行。

公司信息更新报告：煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现

兖矿能源(600188)
    煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现，维持“买入”评级2026前三季度公司营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；归母净利润111.17亿元，同比+55.95%。2026Q3实现营业收入418.57亿元，同比+8.43%。归母净利润39.68亿元，同比+73.28%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为173.10/197.31/240.04亿元（原预测分别为194.52/219.69/259.83亿元），EPS分别为1.72/1.97/2.39元，对应当前股价PE分别为11.0/9.6/7.9倍。公司重点煤矿项目持续，推进有望贡献后续产量增量，维持“买入”评级。
    煤炭：售价同比显著回升，吨煤毛利改善驱动业绩增长
    2026Q3公司商品煤产量4377.3万吨，同比-4.90%；销量4311.6万吨，同比-6.51%。吨价/吨销售成本/吨毛利分别为653.61/349.10/304.50元/吨，同比+29.82%/+6.13%/+74.47%，环比+10.28%/-3.36%/+31.56%。煤炭销售收入/成本/毛利分别为281.81/150.52/131.29亿元，同比+21.37%/-0.78%/+63.11%，环比+9.58%/-3.97%/+30.73%；毛利率46.59%，同比+11.92pct。项目方面，公司10月1日完成红隼煤矿相关权益交割，自当日起确认应占产量及经济利益；五彩湾四号露天矿、油房壕煤矿等项目持续推进，有望为后续产量增长提供支撑。
    其他业务：甲醇盈利同比改善，新增烯烃项目稳步推进
    2026Q3公司煤化工产品产量204.20万吨，同比-21.49%；销量184.70万吨，同比-18.60%。煤化工销售收入/成本/毛利分别为63.14/44.68/18.46亿元。甲醇吨价/吨销售成本/吨毛利分别为2233.74/1508.13/725.61元/吨，同比+25.56%/+15.12%/+54.71%。项目方面，公司子公司荣信化工80万吨/年烯烃项目总体施工进度约95%，进入安装收尾及试车准备阶段。2026Q3公司售电量14.86亿千瓦时，同比-13.82%。电力销售收入/成本/毛利分别为5.47/5.41/0.06亿元。毛利率约1.10%，同比-32.95pct。
    风险提示：煤炭价格下跌；煤炭产销量不及预期；项目建设不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降

石头科技(688169)
    2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3公司实现营收157.0亿元（同比+30.1%，下同），归母净利润14.7亿元（+41.2%），扣非归母净利润12.1亿元（+44.5%）。单季度看，2026Q3公司实现营收56.1亿元（+34.9%），归母净利润4.8亿元329.65（+33.0%），扣非归母净利润4.0亿元（+20.3%），其中单季度确认北美退税0.22329.65亿元计入当期损益，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净2.60利润为20.7/25.0/31.3亿元，对应EPS为7.97/9.64/12.05元，当前股价对应PE为13.7/11.3/9.0倍，公司北美市场净利率环比改善趋势明显，线下渠道拓展加速，2.60欧洲竞争趋缓下市占率稳中有升，基本面边际改善延续，维持“买入”评级。
    盈利能力：运营效率提升、销售费用率显著优化、原材料影响毛利率略降
    2026Q1-Q3公司毛利率42.1%（-1.6pct），期间费用率32.6%（-3.4pct）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.9%/2.2%/6.7%/1.8%，同比-4.4/-0.4/-1.9/+3.3pct，综合影响下，2026Q1-Q3公司销售净利率为9.3%（+0.7pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率40.0%（-2.2pct），毛利率下滑主系报告期内塑料件、芯片等原材料价格波动产生负向影响；期间费用率30.9%（-2.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/2.0%/5.8%/1.9%，同比-3.1/持平/-2.4/+2.7pct，规模效应及费用优化下销售费用率显著改善，报告期内人民币对欧元、美元升值导致财务费用率提升。综合影响下，2026Q3公司销售净利率为8.5%（-0.1pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下有望对冲原材料成本提升压力，盈利能力有望边际改善。
    收入拆分：2026Q3海外延续高增，北美线下拓展超预期
    2026年分地区看，我们预计2026Q3内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然表现稳健，根据奥维数据，2026Q3石头扫地机/洗地机线上销售额分别为8.3/7.3亿元，分别同比-1%/+11%，市占率分别为31.4%/28.2%，分别同比+5.0/+7.3pct；2026Q3外销整体预计在亚马逊PD错期影响下仍然延续高增，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太。（1）欧洲方面，我们预计线下渠道在2026Q2恢复增长情况下，受益于行业竞争边际改善，2026Q3增长环比提速，线上在亚马逊PD错期影响下仍保持稳健增长。（2）北美方面，2026Q3公司收入延续Q2高增态势，线下渠道持续提供新增量，2026Q3公司新入驻沃尔玛渠道，线下布局进一步完善。（3）亚太方面，预计维持稳健增长态势。展望2026Q4，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面P30Pro自8月推新后，9月排名行业新品销量第一，为双十一大促打下良好基础，外销方面北美线下已布局多个大型KA渠道，进一步渗透长尾渠道下仍有较大拓展空间，有望拉动持续高增，欧洲在行业竞争边际改善下整体情况稳中向好，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓市占率有望稳中有升，海外线下渠道持续入驻带动外销收入维持高增；割草机品类整体节奏符合预期，第一代产品已完成完整销售周期，泳池机器人品类推新，产品矩阵进一步完善。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：显示主业盈利稳健，中尺寸高增与产业协同持续推进

TCL科技(000100)
    2026Q3经营韧性延续，显示主业稳健盈利，维持“买入”评级
    公司2026年前三季度实现营业收入1387.0亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润51.2亿元（+68.1%），扣非归母净利润41.5亿元（+71.0%）。单季度看，2026Q3实现营业收入500.5亿元（-0.7%），环比增长超10%；归母净利润13.1亿元（+12.8%），扣非归母净利润10.1亿元（+16.4%）。在终端需求整体承压背景下，看好公司聚焦半导体显示、新能源光伏及半导体材料三大核心业务，半导体显示主业保持稳健盈利，光伏及半导体材料经营持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS分别为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为13.5/9.2/7.1倍，维持“买入”评级。
    三大核心业务稳步推进，显示主业贡献主要利润增量
    分业务看，（1）半导体显示业务：2026Q3实现营业收入264.6亿元，环比+5%，净利润18.1亿元。大尺寸业务坚持按需生产及结构优化，持续巩固盈利基本盘；中尺寸业务保持较快增长，前三季度笔电面板/车载显示销量分别同比+41%/+45%，笔电面板全球份额升至第二；小尺寸业务经营持续改善，LCD手机面板市占率提升至全球第二，柔性OLED手机面板销量逐季回升。（2）新能源光伏业务：前三季度实现收入186.1亿元，组件业务收入占比提升至50.1%；硅片出货83.4GW，市占率保持行业第一，电池及组件销量14.5GW（+43%），海外出货保持快速增长，业务结构及全球化布局持续优化。（3）半导体材料业务：2026Q3实现收入18.6亿元（+23%）、净利润0.8亿元，实现单季度经营性盈利，12英寸及高附加值特色硅片持续放量，经营质量进一步改善。看好公司显示主业盈利韧性延续、中尺寸成长提速，以及光伏与半导体材料业务经营持续改善。
    新型显示产业化加速，三星调整持股主体深化战略合作
    （1）新型显示方面，公司持续推进印刷OLED、MLED及Micro LED产业化，武汉t12已有多款产品稳定量产出货，广州t8按计划推进建设，苏州COB直显MLED二期进入量产爬坡阶段，持续培育长期成长动能。（2）产业整合方面，公司于8月完成广州华星半导体45%股权收购，自9月起相关净利润归属于上市公司股东的比例相应提升，伴随t9产能释放，中尺寸业务利润贡献有望进一步增强；此外三星显示拟将持有的TCL华星10.16%股权转让至三星电子，TCL科技持股82.82%不变，控制权及并表范围不变，三星电子作为TCL华星长期重要客户，此次调整有望进一步深化双方战略协同与业务绑定。
    毛利率小幅承压，期间费用率同比明显优化
    毛利率及费用方面，2026Q3公司毛利率11.1%（-0.5pct），期间费用率9.8%（-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.9%/4.8%/1.8%，同比分别基本持平/-0.6/-0.5/-0.7pct，主要系面板价格7-8月小幅回调、光伏产业链仍处供需失衡，毛利率承压，费用率下降部分对冲。综合影响下，公司Q1-Q3/Q3归母净利率为3.7%（+1.5pct）/2.6%（+0.3pct）。
    风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧、业务拓展不及预期风险等

中小盘信息更新：营收延续高增，订单饱满蓄力盈利拐点

国仪公司(688828)
    Q3营收增长提速，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收4.04亿元，同比+53.35%；归母净利润-1.46亿元。其中，Q3单季度实现营收1.46亿元，同比+57.65%，收入增长显著提速；归母净利润-0.76亿元，主要系减值损失增加及其他收益减少，叠加期间费用的增长。考虑到后续交付及新品放量节奏，我们维持2026年-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为27.60/21.58/16.80倍，看好公司在高端科学仪器领域的国产替代进程以及在量子科技领域的前瞻卡位，维持“买入”评级。
    备货订单高增，新品密集发布强化边际动能
    公司坚持“以产定购、适当备货”的采购模式，期末存货4.49亿元，较年初+127.36%，主要系为应对下游客户需求增长增加备货；合同负债2.74亿元，较年初+97.38%，接近翻倍，为后续收入确认奠定坚实基础。新品端，10月18日公司发布自主研发的200kV场发射透射电镜TEM-F200，信息分辨率达0.10nm、核心部件自主研制，标志着国产高端透射电镜加快迈向产品化交付；9月发布Xvero-5200高速原位二维X射线衍射仪；离子阱量子计算机ION I已实现商业化交付，落地合肥超算融合计算中心，完成由工程原型向商业化整机交付的推进。
    国产替代进程加速推进，募投落地打开成长空间
    2024年全球实验分析仪器市场规模约829.5亿美元、我国约92.8亿美元，核心品类长期由少数国际厂商主导，国产替代空间广阔。公司掌握电子枪、高压电源、电子光学、真空系统及聚焦离子束等核心部件自主研发/自制能力，电子顺磁共振波谱仪国内市占率超80%，产品已服务超80所985/211高校、超150家科研院所，2025年海外收入占比超10%；IPO募集资金11.69亿元投向高端科学仪器产业化、量子技术发展研究院及应用中心网络建设三大项目，总资产较年初+61.82%，资金实力显著增强。公司预计最早于2026年度实现扭亏为盈，随着四季度交付旺季及规模效应释放，盈利拐点可期。
    风险提示：市场竞争加剧风险、存货减值风险、持续亏损及尚未盈利风险。

中小盘信息更新：Q3营收延续高增，双赛道共振打开成长空间

频准激光(688826)
    销售规模持续扩大，第三季度营收维持高增
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长44.45%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长17.11%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长21.64%。2026年第三季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润2362.41万元，同比下降4.34%；实现扣非净利润2314.86万元，同比下降1.04%。公司业绩增长主要系销售规模扩大所致。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.31/2.87亿元，当前股价对应的PE分别为110.1/90.1/72.6倍，维持“买入”评级。
    量子赛道：卡位核心零部件供应商，深度受益量子技术商业化
    公司是国内量子用激光器龙头，该类产品在量子计算及精密测量设备中的成本占比可达30%–50%，随着量子科技产业商业化进程提速，公司有望深度受益。依托独创技术路线，公司已推出性能指标领先的窄线宽激光器产品，2026年10月，公司进一步研制出热噪声极限稳定度达5.3×10的可搬运式超稳激光系统，技术能力持续突破。订单层面，9月以来公司420nm、435nm等波段激光器及激光系统连续中标浙江大学、清华大学等科研机构采购项目，合计金额约1900万元。
    半导体赛道：核心技术跨域迁移，国产替代打开成长空间
    公司精准激光器可广泛应用于晶圆制造、量检测及隐切，在半导体设备零部件国产替代的迫切需求下，公司产品或释放显著业绩弹性。公司依托在量子科技领域长期积累的精准激光技术，已成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，进入中安半导体、昂坤视觉等大客户供应链。根据QY Research数据，随着半导体设备及其零部件的国产化率不断提高，国内市场半导体设备对激光器的需求规模预计将于2030年达到10.93亿美元，为公司带来良好发展契机。
    风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业政策变化、下游产业发展不及预期、公司治理及信息披露相关风险。

公司信息更新报告：收入稳步向上利润拐点明确，基本面进入向上通道

科思股份(300856)
    防晒市场需求逐步恢复，销售规模增长带动盈利能力提升
    2026Q1-Q3：公司实现营收13.51亿元/yoy+21.1%，归母净利润9188万元/yoy+17.9%，扣非归母净利润8222万元/yoy+29.6%。2026Q3：实现营收4.58亿元/yoy+16.1%，归母净利润3340万元/yoy+164.3%，扣非归母净利润3102万元/yoy+275.3%。收入增长系防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱带动防晒剂出货量较2025年同期有所增长，同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长；规模效应下公司整体毛利有所回升，进而推动净利润增长。2026Q1-Q3公司经营活动现金流量净额2亿元/yoy+22.5%，主要系销售商品收到的现金增加。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+47.9%/+37.6%/+32.5%，当前股价对应PE为30.9/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。
    量价齐升，海外产能打开成长空间
    量：公司防晒剂和洗护原料出货均稳步增长。价：受原材料价格上涨影响，公司做顺价调整。产能：当前整体产能利用率稳步爬升，2026H1，公司年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建；马来西亚工厂2026Q2已投产，2026H2开始出货，上半年实现收入3110万元，持续推进产能爬坡与运营优化。P-S产品已于6月获美国FDA批准上市，帝斯曼取得北美市场18个月独家销售资格，双方共同推进市场推广。伴随传统防晒剂需求恢复、洗护原料放量及P-S海外拓展，公司新产品、新产能有望逐步贡献增量。
    毛利率同比改善，费用端稳步优化
    2026Q3公司毛利率/净利率29.5%/6.9%，yoy+4.24pct/+4.26pct，销售规模提升下公司盈利能力提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率1.8%/10.2%/3.5%/4.2%，yoy+0.56pct/-2.27pct/-0.44pct/+0.32pct，管理费用率稳步优化。
    风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：猪价下行与资产减值拖累业绩，行业产能去化孕育周期转机

新希望(000876)
    猪价下行与资产减值拖累业绩，产能去化孕育周期转机，维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收876.98亿元，同比+8.94%，归母净利润-25.68亿元，2025年同期为7.60亿元。单Q3营收321.09亿元，同比+11.18%，归母净利润-8.66亿元，2025年同期为0.05亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-29.69/24.41/45.50（2026-2028年原预测分别为-16.09/26.66/47.73）亿元，对应EPS分别为-0.60/0.49/0.92元，当前股价对应2027-2028年PE为13.8/7.4倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。
    生猪业务经营承压，资产及信用减值损失同比增加
    公司2026年9月销售商品猪113.97万头，环比变动-5.51%，同比变动8.94%。商品猪销售收入13.82亿元，环比变动-8.20%，同比变动-13.97%。商品猪销售均价10.34元/公斤，环比变动-1.15%，同比变动-19.78%。商品猪价格方面，2026Q1-Q3商品猪销售均价10.26元/公斤，同比-28.42%，单Q3商品猪销售均价10.41元/公斤，同比-23.48%。2026Q1-Q3资产减值损失12.43亿元，2025年同期0.15亿元，主要系根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备，为亏损的第一大来源，相当于利润总额亏损额的60.1%；信用减值损失5946.64万元，同比+92.38%，主要系销售规模增加、应收账款坏账计提增加。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

公司信息更新报告：粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行

三友化工(600409)
    粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行，维持“买入”评级2026年前三季度，公司实现营业收入150.42亿元，同比+5.80%；实现归母净利润2.73亿元，同比+116.09%。Q3单季度，公司实现营业收入51.79亿元，环比-2.17%；实现归母净利润9,797.83万元，同比+91.38%，环比-62.23%。2026年前三季度，化纤、有机硅板块得益于市场行情驱动，产品售价同比提升，盈利能力显著改善；纯碱、氯碱板块受市场环境影响，产品价格回落，盈利水平同比有所下滑。受两碱板块景气超预期下滑影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为4.07（-4.59）、10.22（-2.60）、14.77（-3.02）亿元，EPS分别为0.20（-0.22）、0.50（-0.12）、0.72（-0.14）元/股，当前股价对应PE分别为27.2、10.8、7.5倍，公司布局新材料项目，或打开成长空间，维持“买入”评级。
    2026年Q3，粘胶短纤价差环比上行，支撑公司Q3业绩
    据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q3，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1127、14335、2579、4395、13242元/吨，环比分别-10.3%、+3.0%、-13.5%、-6.3%、-10.2%；平均价差环比分别-31.1%、+14.1%、+3.9%、-37.3%、-22.1%。2026Q3，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，行业开工率高企，粘胶价差环比上行。另外Q3煤价环比上涨，超预期拖累公司热电业务盈利能力，系公司Q3业绩环比下跌的原因之一。同时粘胶短纤持续高开工、低库存，看好其景气持续上行，未来或持续拉动公司业绩。
    公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：备货&订单同步扩张，数渡Q3收入贡献超70%

万通发展(600246)
    数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级2026年前三季度万通发展实现营业收入4.40亿元，yoy+38.67%，其中第三季度实现营收2.11亿元，yoy+61.88%；2026年前三季度公司归母净利润亏损3.15亿元，对应归母净利率为-71.70%。2026年前三季度，公司持续有序收缩传统房地产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技2026年前三季度实现收入2.18亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。当前AI服务器出货量快速增长带动PCIe交换芯片需求同步扩容，子公司数渡科技有望受益于国产替代大势加速放量，因此我们上调此前收入预测，预计2026-2028年收入为11.52/17.08/25.03亿元，当前股价对应15.1/10.2/6.9倍PS，维持“买入”评级。
    数渡PCIe5.0交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张
    收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进48/104/144通道PCIe5.0交换芯片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵：（1）104通道规格产品报告期内出货量稳步攀升，该产品已于此前顺利开始量产，各项性能指标达到商用标准；（2）144通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（3）48通道规格产品于报告期内完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至2026年三季度末，数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约1.31亿元/1.83亿元，较6月末增加约0.74亿元/1.25亿元，单季增幅均在一倍以上，展现出数渡备货与订单同步扩张趋势。此外，公司2026年10月发布的新一轮股权激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了2027/2028年目标，展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内AI算力基础设施建设提速，AI服务器出货量快速增长，作为GPU、CPU与存储之间高速互连关键器件的PCIe交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。
    风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

公司信息更新报告：核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出

伊利股份(600887)
    2026Q3收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
    2026Q1-Q3收入938.1亿元，同比+3.6%；归母净利润88.04亿元，同比-15.6%。2026Q3单季收入293.2亿元，同比+2.4%；归母净利润30.45亿元，同比-5.6%。收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累，我们略下调2026-2028年归母净利润为100.8/130.8/138.7（前值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应PE为19.2/14.8/14.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
    液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
    分产品：2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025年同期高基数影响有所下滑。分渠道：Q3经销/直营收入分别为271.7/17.3亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
    核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
    2026Q3毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.9%/0.8%/-1.1%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3归母净利率10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。
    回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
    公司核心经营业绩稳健向好，2026年受减值及补税等因素扰动，2027年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股0.42元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下2025-2027年年度分红率不低于75%、每股不低于1.22元，对应2026年股息率4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出10-20亿回购计划，体现对未来发展的信心。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：营收展现韧性，盈利能力承压

金徽酒(603919)
    营收情况在行业内表现良好，盈利能力暂时承压，维持“增持评级
    前三季度公司实现收入23.39亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78亿元，同比-44.90%。其中Q3实现收入5.23亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏。由于市场竞争和国家税费政策原因，我们下调2026年-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.16（-1.02）亿元、3.03（-1.49）亿元、3.87（-1.16）亿元，同比分别-39.1%、+40.5%、+27.6%，EPS分别为0.43（-0.20）元、0.60（-0.29）元、0.76（-0.21）元，当前股价对应PE分别为39.4、28.0、22.0倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
    产品结构良性，省内省外有序推进
    前三季度300元以上产品实现营收5.62亿元，同比增长4.63%，增长趋势稳健，100-300元产品实现营收12.04亿元，同比减少1.93%，公司采取控量策略、调整出货节奏，导致发货承压。100元以下产品实现营收5亿元，同比增长9.36%，原因是基数较低，部分乡镇市场增长较好。分地区看，省内地区前三季度实现营收16.8亿元，同比下降0.78%。省外地区实现营收5.9亿元，同比增长10.73%。聚焦省内产品升级，促进省外动销提升，公司成长前景良好。
    现金流表现良好，经营质量不断提升
    Q3销售收现7.44亿元，同比+12.34%，好于其营收表现。Q3末合同负债8.23亿元，同比+30.26%。公司下游经销商积极性较高，增长状态健康。
    毛利率下降，费用率提升明显，盈利能力承压
    由于产品结构里低档产品增长更快，前三季度毛利率同比-2.95pct至61.70%，由于核算模式调整、市场投入持续、电商投流以及社保基础调整等原因，销售费用率同比+2.14pct，营业税金比率同比+1.99pct，主要原因是税收征收从严背景下，公司增加税款缴纳以及同期股份支付等营业外支出增加。归母净利率同比下降6.41pct至7.63%。往后展望，社保上调、补缴税款等影响逐步减轻，净利率会有一定程度的恢复。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：收入阶段性承压，新品类接棒成长

东鹏饮料(605499)
    基本盘做优，第二曲线做实，维持“增持”评级
    东鹏饮料公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。Q3实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比下降1.26%。考虑到行业竞争加剧以及原材料成本上涨，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.2（-7.0）、51.7（-15.2）、59.6（-19.0）亿元，同比增9.2%、7.3%、15.1%，EPS分别为6.57（-3.22）、7.05（-4.80）、8.11（-5.80）元，当前股价对应PE分别为16.4、15.3、13.3倍，天气影响减弱后，公司基本面有望触底反弹，维持“增持”评级。
    传统基本盘承压、新产品与新渠道高增
    分产品看，2026Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比变化-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，主要原因：（1）Q3主销区域多雨。（2）Q3饮料行业增速整体下降，能量饮料作为成熟品类受影响比较大。（3）电解质饮料行业竞争加大。分区域看，2026Q3华南/华中/华东/华西/华北收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。分渠道看，2026Q3经销/重客/线上业务收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。经销渠道短期承压，线上渠道延续高增。
    主业盈利质量保持稳健，表观利润承压主要受公允价值变动影响
    2026Q3公司毛利率45.66%，同比+0.45pct，主要由于PET等原材料成本管控得当以及新品放量带来规模效应；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.80%，同比变化-1.84/+0.71/+0.95pct，销售费用率同比回落，预计与冰柜、世界杯等营销投入集中于上半年有关。公司从单品公司向多品类平台升级，同时新基地集中转固带来折旧摊销增加，管理费用率小幅提升。财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失增加。第三季度公允价值变动净收益同比减少1.5亿元，是扣非与归母增速差的主要来源。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险

公司信息更新报告：2026Q3归母净利润同比扭亏，出海步伐加快

极米科技(688696)
    2026Q3收入增长提速，归母净利润同比扭亏，维持“买入”评级
    2026年Q1-Q3公司实现营业收入24.47亿元（同比+5.15%，下同），归母净利润1.23亿元（+54.68%），扣非净利润1.25亿元（+103.88%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入8.4亿元（+19.9%），归母净利润0.40亿元（同比扭亏），扣非净利润0.42亿元（同比扭亏）。公司业绩增长主要系公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，考虑到目前公司车载投影与商用投影等业务仍有一定亏损，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.37/3.94/4.87亿元（2026-2028原值为3.05/4.09/5.02亿元），对应EPS3.38/5.62/6.96元，当前股价对应PE为25.2/15.1/12.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场已成为公司核心增长引擎，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显，盈利能力显著增强
    2026Q1-Q3公司毛利率39.0%（+6.6pct），期间费用率36.4%（+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/4.0%/12.9%/0.2%，同比分别+3.8/-0.8/+0.1/+1.5pct。综合影响下，2026Q1-Q3净利率5.0%（+1.6pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率38.8%（+8.2pct），期间费用率36.5%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.1%/12.8%/-0.5%，同比分别+3.3/-0.9/-1.3/+0.0pct，销售费用率的提升主要系公司加大海外业务的市场推广。综合影响下，2026Q3销售净利率4.8%（+6.0pct），盈利能力显著提升。
    公司亮点：全球化出海加速贡献公司核心增量，新品预售稳步推进（1）海外市场拓展方面：公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，海外市场已成为公司核心增长引擎。2026Q3公司海外收入约5亿元、同比增长125%，收入占比提升至约60%。分区域看（含众筹口径），北美收入同比增长140%以上，欧洲增长100%左右，日本自有品牌增长150%，阿拉丁增长24%。
    其中Q3海外众筹收入约1.1亿元，不含众筹收入接近4亿元、同比增长75%。对比上半年来看，2026H1海外收入7.48亿元（+87.63%），占比46.58%，Q3海外占比跃升至约60%，加速放量趋势明确。（2）研发投入方面：公司持续保持研发投入强度。2026年前三季度研发投入合计3.15亿元、同比增长6.25%，研发投入占营业收入比例12.86%（+0.13pct）；其中2026Q3单季度研发投入1.08亿元、同比增长9.06%，研发投入占营收比例12.8%（-1.3pct），占比下降主因Q3海外高增带动收入基数扩大，研发绝对额仍保持正增长。（3）新品预售方面：公司新系列激光电视产品（AURA3系列）在海外以众筹模式推进预售，众筹预计于2026年12月结束，大部分收入或将于明年确认。公司结合海外整机较长备货周期积极安排备货。截至2026年9月30日，存货达20.06亿元（较年初+119.4%），合同负债0.31亿元（较年初+81.8%），预收订单同步增长。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，有机硅行业反内卷持续推进

合盛硅业(603260)
    看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
    工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
    产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

中国人寿2026年3季报点评：净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑

中国人寿(601628)
    净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
    （1）前3季度公司归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受股市明显调整拖累3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3季度保险服务业绩615.09亿元，同比-5.6%。（2）单3季度承保财务损益转为377亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益239亿也对3季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3季度末核心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1230/1446/1486亿（调前1680/1776/1870亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV分别为0.62/0.56/0.51倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
    NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
    （1）前3季度公司NBV同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险渠道：前3季度长险首年保费890亿元，同比+4.0%，其中首年期交875亿元，同比+3.9%。9月末个险销售人力61.6万人，较中报60.7万人增加0.9万人、增长1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中首年期交288亿元，同比+13.9%、趸交210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升11.2pct至57.9%。
    进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
    3季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3季度总投资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加992亿，环比增长21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

三夫户外(002780)
    2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入7.7亿元，同比增长31.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长23.8%，业绩增长主系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司逐步升级调整X-BIONIC线下门店、加大营销投入，我们维持2026年并上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.11元，当前股价对应PE分别为22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
    2026年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增51.2%，收入占比提升至42.0%，其中Q3单季度实现收入1.06亿元，同比+44.7%，同期HOUDINI、CRISPI收入均为0.7亿元，增速均为6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
    新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
    新品牌方面，公司于8月取得瑞士ODLO中国代理权、10月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓11月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。

小盘信息更新：OLED主业推进有序，玻璃基材料验证稳步推进

奥来德(688378)
    2026前三季度业绩高增，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润1.82亿元，同比+481.77%；
    扣非归母净利润1.19亿元，同比+2048.00%；毛利率56.73%，同比+11.62pct。单Q3实现归母净利润0.07亿元，同比+51.96%。公司业绩大幅增长主要系蒸发源设备销售收入同比大幅上升，以及联营企业投资收益增加。考虑到OLED材料下游需求变化，我们下调了2026年盈利预测，并上调2027-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.39（-0.36）/4.90（+0.24）/6.09（+0.37）亿元，对应EPS分别为1.30/1.87/2.33元，当前股价对应PE分别为27.3/18.9/15.2倍，看好下游需求修复以及公司在玻璃基材料布局，维持“买入”评级。
    OLED设备分批验收落地，材料客户验证持续深化
    公司紧抓高世代OLED产线建设窗口期，“材料+设备”双轮驱动格局持续夯实。设备端，京东方8.6代线性蒸发源按计划推进分批验收，是前三季度业绩增长核心驱动力；8月中标维信诺6代柔性AMOLED线升级项目，蒸发源已实现G6至G8.6代线全谱系覆盖，高世代国产替代先发优势持续巩固；三季度末合同负债储备充足，在手订单保障后续业绩有序释放。材料端，深化与京东方全面战略合作，有机发光材料已覆盖国内主流面板厂商，PSPI、薄膜封装材料实现批量供货，多款核心新品推进产线验证，国产替代进程稳步提速。
    玻璃基封装产业化加速，PSPI延伸打开成长新空间
    随着AI芯片对高密度、低翘曲封装需求持续升级，玻璃基板凭借优异的热稳定性与尺寸精度成为先进封装重要技术路线，国内面板龙头加速布局试验线与量产验证，上游核心材料国产替代空间广阔。公司依托OLED领域积累的PSPI材料技术与工艺同源优势，定向开发适配玻璃基RDL层的高性能绝缘介质产品，已与国内头部客户开展多轮技术对接与性能验证，未来有望随产业量产落地实现业务延伸，构筑第二成长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整体仍亏损

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈。
    供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
    2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。