公司信息更新报告：中期业绩大幅增长，租赁现金流入稳中有增

陆家嘴(600663)
    营收利润增长，持有物业出租率总体稳定，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2026年半年度报告，公司上半年营收利润均增长，住宅销售同比提升，持有物业出租率总体稳定。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8、22.1、24.8亿元，对应EPS为0.43、0.44、0.49元，当前股价对应PE为18.6、18.3、16.3倍，公司持有物业位置核心，可售住宅资源充足，未来业绩修复可期，维持“买入”评级。
    2026H1营收增长，星展银行大厦结转驱动利润大幅增长
    公司2026H1实现营业收入80.98亿元，同比+22.75%；归母净利润11.08亿元，同比+35.91%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+34.36%；基本每股收益0.22元；经营性净现金流54.07亿元，同比+14.20%。综合毛利率57.92%，同比+7.1pct；净利率13.85%，同比-3.9pct。利润增长主要来自星展银行大厦销售结转，办公
    物业销售现金流入37.63亿元，但净利率下降主要因土地增值税激增，税金及附加增至21.64亿元（同比+212.6%），同时存货跌价准备11.63亿元。
    租赁现金流入整体微增，酒店业务表现亮眼
    2026H1公司房地产租赁现金流入18.72亿元，同比+1%。其中：办公物业12.65亿元，同比-5%；商业物业2.15亿元，同比略增；酒店物业3.19亿元，同比+26%；住宅物业0.67亿元，同比+35%。截至6月末，公司在营物业总建面386万方。上海成熟甲级写字楼出租率74%，高品质研发楼出租率86%，主要商业物业出租率91%，租赁住宅出租率95%，整体表现稳健。
    住宅合同销售同比增长，有息负债压降
    2026H1公司实现房产销售现金流入90.24亿元，其中住宅销售现金流入52.61亿元，合同销售金额57.78亿元，同比+21%，合同销售面积3.43万方，同比-16%，量缩价升，在售项目整体去化率89%；办公物业销售37.63亿元，主要为星展银行大厦。房地产销售毛利率高达79%，较金融业务（67%）和租赁业务（42%）贡献了最大的利润弹性。截至6月末，公司有息负债665.38亿元，较年初减少38.02亿元；资产负债率70.79%，同比+0.66pct。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

公司信息更新报告：利润表现同比翻倍，上架提速释放盈利弹性

奥飞数据(300738)
    业绩同比大幅增长，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长96.32%；实现EBITDA8.91亿元，同比增长50.00%。盈利能力方面，已交付智算中心上架率持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到有效摊薄，净利润增速显著高于收入增速，规模效应逐步显现。随着AI算力需求持续释放，公司大型数据中心、智算中心项目交付节奏加快，业绩有望延续高增态势。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.35/5.91/6.43亿元（原4.03/5.50/5.91亿元），当前股价对应PE为50.7/37.2/34.2倍，对应EV/EBITDA为18.4/14.3/12.5倍，维持"买入"评级。
    IDC业务量利齐升，在建项目有序交付
    分业务来看，2026年上半年，公司IDC服务实现收入11.47亿元，同比增长28.10%，毛利率33.82%，同比+0.33pct；其他互联网综合服务实现收入2.50亿元，同比增长28.72%，毛利率28.85%，同比+5.62pct。截至2026年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过86000个，运营规模约382MW。2026年上半年，公司在长三角地区的首个自建自营的江苏无锡数据中心项目首期交付运营，区域布局持续完善。
    多元融资工具落地，资产周转效率有望进一步提升
    公司积极开拓多元化融资体系，2026年7月，天津盘古云泰数据中心项目作为底层资产的持有型不动产资产支持专项计划已获深交所无异议函；同时公司以奥飞数据数字智慧产业园1、2号楼为底层资产启动公募REITs申报工作。公司控股子公司奥飞新能源已于2026年5月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于7月完成定向发行，有利于加快新能源业务布局。截至2026年6月末，奥飞新能源累计并网发电项目354个，累计并网约333.33MW。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路

美的集团(000333)
    美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级
    美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。
    欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散
    欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。
    西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹
    西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。
    欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开
    品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。
    风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

北交所新股申购报告：SoC芯片设计国家级单项冠军，智能穿戴+AIoT打开增长空间

杰理科技(920138)
    杰理科技聚焦SoC芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军”
    杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。2015-2025年营收和归母净利润CAGR达26.07%和30.90%，其中2026年一季度实现营收7.30亿元和1.60亿元，同比增长24.50%和17.66%。
    AI+推动应用场景拓宽，SoC芯片技术升级+边缘计算推动需求增长
    随着人工智能技术的发展，AI算法已经广泛应用于音频、视频、智能物联网等领域，形成了更加宽广的“AI+”应用场景，边缘计算模式可以提高数据分析效率，减少通信带宽限制，从而实现更快的响应速度和更流畅的使用体验。蓝牙耳机领域：2018~2022年全球品牌TWS耳机出货量从0.46亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024年全球品牌TWS耳机出货量为3.32亿台。物联网领域：根据TheInsightPartners数据，全球物联网市场规模预计将从2022年的4,832.8亿美元增长到2028年的22,704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据IDC数据，2025年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到6.115亿台，预计2026年可穿戴设备总出货量同比增长2.2%，预计2027年同比增长2.8%。
    公司是蓝牙音频芯片细分龙头，智能穿戴+AIoT新品打开增长空间
    公司是蓝牙音频芯片细分龙头，蓝牙音频领域，2023-2024年度，公司同行业上市公司恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微蓝牙音频芯片销量合计38.23亿颗；公司蓝牙音频芯片销量为38.35亿颗。公司通过不断迭代升级技术，提升产品性能，持续推进向新应用领域的拓展，产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸，其中2025年智能物流和智能穿戴芯片分别实现营收4.18亿元和2.04亿元，2022-2025年复合增速分别为18.63%和95.42%。公司凭借深厚的技术积累，面向市场需求，推出了多款广受市场欢迎的智能穿戴芯片产品。未来随着智能穿戴技术的提升及产品普及，智能穿戴芯片有望成为公司新的收入增长点。此外，募投项目拟投资于智能无线音频、智能穿戴芯片、AIoT边缘计算芯片技术升级和研发及产业化项目，预计完全投产后新增营收17.45亿元，净利润3.08亿元。
    杰理科技可比公司PE（2025）中值48.28X，PE（TTM）中值58.23X
    公司凭借优秀的技术研发团队、强大的技术创新能力和在集成电路设计领域长期积累的开发经验，公司在架构设计技术、低功耗技术、射频技术、音频技术、视频技术、智能应用技术等领域形成了多项核心技术。截至2025年12月31日，公司拥有授权发明专利398项（含9项境外发明专利）、集成电路布图设计66项以及软件著作权205项。杰理科技可比公司PE（2025）中值48.28X，PE（TTM）中值58.23X。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险。

公司信息更新报告：2026H1盈利高增，主业盈利提升+新业务贡献增量

华源控股(002787)
    公司2026H1盈利高增，主业盈利提升+新业务贡献增量，维持“买入”评级2026H1公司实现营业总收入11.90亿元，同比+2.4%；归母净利润0.75亿元，同比+54.8%，归母净利率同比+2.1pct至6.3%。利润端高增长主要系：（1）主业盈利提升，产品涨价叠加前期低价原材料备货充分，带动毛利率显著提升，2026H1毛利率18.5%，同比+3.2pct，对应毛利额同比+23.7%；营业成本同比-1.5%，成本端压力持续边际缓解。（2）新业务并表贡献增量，2026H1无锡暖芯+上海寰鼎并表的半导体收入达0.31亿元，对当期盈利形成正向增厚。2026Q2公司实现营收6.05亿元，同比+0.7%；归母净利润0.49亿元，同比+87.6%，归母净利率同比+3.79pct至8.2%；单季毛利率20.7%，同比+5.1pct，毛利额同比+33.7%，营业成本同比-5.4%，成本改善力度逐季加大。我们看好公司以包装主业为基本盘，通过并购、新设等方式稳步拓展半导体设备、配套耗材及技术服务业务。其中，2026年5月公司设立苏州华源宏澄科技，切入数据中心与AI算力高速光模块赛道；部分产品完成研发并获订单，随自有产线落地有望逐步兑现盈利。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE33.8/26.5/19.4倍，维持“买入”评级。
    包装主业：盈利修复基本盘稳固，食品包装贡献增长新动能
    金属包装业收入8.62亿元，毛利率同比+3.08pct至17.2%；塑料包装业收入2.76亿元，毛利率同比+1.72pct至18.5%。分产品看，2026H1化工罐收入6.27亿元，毛利率同比+4.0pct至17.6%，成本改善释放盈利弹性；食品包装增长亮眼，收入2.35亿元、同比+10.7%，公司已切入全球高端品牌供应链并搭建一流食安管控体系，随着产能释放与客户拓展，有望成为主业新增长极，长期餐饮、预制菜、宠物食品等场景扩容将打开行业增量空间。我们预计下半年包装业务稳健增长，为新业务拓展提供现金流与资源支撑。
    半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
    半导体：公司于2026年6月完成无锡暖芯100%全资控股，落地进度快于市场预期，充分彰显深耕半导体领域的战略决心。公司已形成半导体核心设备、耗材零配件、代理及技术服务四大业务，无锡暖芯将与苏州致源真空、上海寰鼎集成深度联动，实现产品互补与上下游协同，完善半导体设备及核心配套产业链布局。我们预计2026-2028年半导体板块营收分别达3.30/6.10/9.50亿元，将成为公司核心增长引擎，打开长期成长空间。光通信：2026年5月公司设立苏州华源宏澄科技，切入数据中心与AI算力高速光模块赛道；核心团队已就位，部分产品完成研发并获订单，投产前以自研+外协+内部烧录交付，投产后自主生产为主，后续将加码投入加速突破。综上，公司科技转型路径清晰，成长增量逐步兑现，后续催化有望持续落地，市场对其科技属性的认知有望持续提升。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点突出

萤石网络(688475)
    公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为0.98/1.20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化
    公司2026H1毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。
    收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动
    （1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.17%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。
    公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AI Core X主机存算一体；公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、安全运动4G手表等差异化新品陆续落地。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

公司信息更新报告：铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开

神火股份(000933)
    铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；实现归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2公司实现营业收入123.82亿元，环比-0.21%；实现归母净利润24.92亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为87.66/90.79/95.38亿元（前值58.56/61.09/67.21亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS分别为3.90/4.04/4.24元，对应当前股价PE为7.7/7.4/7.1倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期
    电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1公司电解铝业务实现营业收入170.51亿元，同比+20.28%；毛利率达到45.33%，同比提升20.83个百分点。报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润26.43亿元、30.87亿元，同比增加113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。
    煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1公司煤炭业务实现营业收入31.30亿元，同比+8.60%；毛利率达到23.68%，同比提升11.85个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭366.38万吨，销售煤炭364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。
    铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1公司铝箔业务实现营业收入18.52亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入18.06亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到1.07亿元，同比增加354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产11万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。
    推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放
    公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备11.5万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；氧化铝原材料价格上涨；新能源铝箔项目推进不及预期。

北交所新股申购报告：中国化妆品功效原料Top5，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等

珈凯生物(920165)
    珈凯生物：化妆品功效原料专精特新，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等
    珈凯生物是聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025年营收占比分别为65.68%、34.31%。经营模式上，公司以自产产品为主、代工产品为辅，2025年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。业绩层面，公司营收保持稳步增长，2025年总营收2.63亿元，同比增长8.34%，归母净利润6626.93万元，同比增长16.38%；2026Q1延续增长态势，营收0.75亿元、归母净利润1930.33万元，同比分别增长20.21%、34.32%。
    化妆品及原料行业整体保持稳步扩容态势，国货品牌竞争力持续提升
    根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，2024年全球美妆及个护市场规模达6430亿美元，预计2030年增至7878亿美元；根据国家统计局的数据，我国化妆品零售销售规模（限额以上单位商品零售额）从2017年2514亿元增长至2025年4653亿元，复合增长率8%，2030年有望达6914亿元。细分赛道中，根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，护肤品2023年国内市场规模2818亿元，预计2028年达3525亿元，复合增长率4.58%。对应上游化妆品原料市场同步稳健增长，根据《中国化妆品原料发展新路径思考》数据，2023年全球化妆品原料销售额3500亿元，预计2030年增至4200亿元，年复合增长率3.6%；根据《化妆品原料行业发展情况分析》的数据，2023年国内化妆品活性原料市场规模141亿元，预计2028年达到176亿元。行业结构持续优化，国货品牌竞争力持续提升，根据青眼情报数据，2025年国货化妆品市场占比升至57.0%，连续三年超越外资品牌，同时国内化妆品出口规模逐年递增，行业国际化进程稳步推进。此外，市场对绿色天然、生物发酵类功效原料需求持续提升，叠加政策鼓励特色植物资源原料创新，为细分原料赛道带来稳定增长空间。
    国内功效原料市场地位稳居前五，新品珈妍净等已实现市场化落地
    珈凯生物具备扎实的研发创新、产品结构、客户资源及成长潜力，核心竞争优势突出。研发层面，公司搭建“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI赋能平台”、“人造细胞平台”和“3D皮肤平台”等技术平台，2025年研发费用1936.47万元，研发费用率7.37%，累计拥有66项专利权，含33项发明专利及1项境外专利，获评上海市专精特新中小企业，国内功效原料市场地位稳居前五。产品层面，悦肤宁、植物舒敏剂、维生素C乙基醚等核心单品营收贡献突出，新品珈妍净等已实现市场化落地，形成新的业绩增长点。客户资源方面，公司深度绑定珀莱雅、华熙生物、福瑞达等多家头部国货美妆企业，客户质量优质且粘性较强。此外，公司募投的功能性植物提取物项目落地后，将进一步扩充高端原料产能，项目经济效益可观，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新股上市破发风险。

公司深度报告：中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间

平煤股份(601666)
    中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级
    公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。
    煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性
    公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。
    “东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间
    公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。
    河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值
    2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间，未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。

公司首次覆盖报告：产城为基、投资为翼，硬科技布局步入集中收获期

苏州高新(600736)
    产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，首次覆盖，给予“买入”评级
    苏州高新以园区运营+产业投资双轮驱动为核心，虽然地产业务持续收缩带来收入端压力，但产业投资板块依托硬科技赛道布局已进入集中收获期。短期来看，2026年扣非净利润仍面临地产减值压力，预计整体盈利依赖投资收益平滑；中长期看，东菱振动经营表现、动力及绿碳新业务板块起量是主要看点。我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.0、2.6、3.0亿元，对应EPS为0.17、0.22、0.26元，当前股价对应PE为34.5、26.5、23.2倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐步放量，盈利结构有望边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    产城综合开发持续推进，环保业务助力产业升级
    公司产城综合开发是公司传统主业，涵盖住宅开发、文旅商贸、水务环保三大方向，深度参与苏州高新区及其他区域发展。2025年收入43.81亿元，占总营收约80%，但毛利率仅8.84%，同比下降5.83个百分点。受行业销售下行影响，公司自2020年以来销售金额从近140亿元降至2025年约22亿元。土地端公司2022-2025年在苏州摘得11宗土地，其中10宗位于高新区。
    构筑产业集群新高地，投资力度持续加强
    公司拥有绿色低碳产业园、运河数据港等载体运营，2025年实现收入8.27亿元，同比+9.8%，占总营收约15%，毛利率35.49%。公司投资业务为战略投资+产业投资+定增投资的立体化投资版图，截至2025年末，存量投资项目累计出资金额近60亿元，其中战略投资标的包括杭州银行、江苏国信、东方创业、中新集团等，产业投资重点投向硬科技领域，自营及直接参股基金共12只，累计撬动基金规模超百亿元，2025年公司实现投资净收益8.5亿元，同比+171%。
    地产业务盈利能力较弱，融资成本行业低位
    受结转规模下降影响，公司收入和利润规模自2021年呈下降趋势。公司2025年扣非归母净利润-2.92亿元，产城综合开发业务毛利率8.8%，主营业务仍处于亏损状态。公司2025年经营性现金流转正至3.55亿元，平均融资成本从2018年的5.64%逐年降至2025年的2.73%。
    风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。

北交所新股申购报告：环保浸金药剂市占率第一小巨人，“金蝉”出海30国

森合高科(920038)
    环保浸金药剂"市占率第一"，在手订单充足
    广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。已广泛覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区。经公司初步预计，2026H1营收4~4.25亿元，同比增长0.59%~6.88%；归母净利润1.23~1.35亿元，同比增长1.99%~11.94%。截至2025年12月31日，公司在手订单中，已签署框架合同尚未交货部分对应金额约17,127，已收到订单尚未交货部分万元
    对应金额约9,883万元。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。
    产品“金蝉”环保型贵金属选矿，下游黄金产量保持逐年稳健增长
    公司产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂，主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。截至2025年度，宁波中策集团所属三个矿区的矿石处理产能合计为1,100万吨，占规划产能的比例约为55%左右，有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段，公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。2023-2025年受益原材料纯碱、尿素价格下降。根据中国黄金报公开数据，2023年度，全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年，全球贵金属选矿药剂的市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。
    森合高科产能扩张，可比公司PE TTM均值37.8X
    2023-2025年公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。公司环保型贵金属选矿剂主要竞争对手包括河南天之水化工有限公司、西部黄金（克拉玛依）矿业科技有限责任公司、广西地生金矿业科技有限公司、上海圣的新材料有限公司和沈阳金垚环保科技有限公司等。选取康普化学、东来技术、呈和科技为同行业可比上市公司，可比公司PE TTM均值37.8X。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山企业停产停工风险、单一产品经营风险

公司深度报告：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间

中矿资源(002738)
    资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间
    公司依托丰富地质勘探经验，自2018年起迅速建成了锂电原料、铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业，远景战略目标明确，业务发展潜力较大，因此我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元（2026年公司原值为18.00亿元），7月17日股价对应PE为11.2/7.7/5.9倍，维持“买入”评级。
    锂业务版图不断扩张，铜矿项目贡献第二成长曲线
    锂盐业务方面，公司拥有江西中矿锂业和中矿新材两个冶炼基地，并通过收购津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco矿山，已合计拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率已提升至100%。此外公司定增募资16亿元投建津巴布韦10万吨硫酸锂项目，项目投产将有效降低锂原料运输及税负成本。铜业务方面，Kitumba铜矿项目产能涵盖年产3.5万吨阴极铜及5.5万吨铜精矿，预计2026Q3选矿厂开始投产，2027Q1冶炼厂正式投产，开启公司业绩第二成长曲线。
    巩固铯铷龙头地位，开拓锗、镓、钽、铌等稀有金属业务
    公司先后收购Tanco和Bikita掌控全球主要铯铷资源，具有较强全球定价话语权，2025年公司铯铷盐业务毛利率达74.07%；Tsumeb项目一期已经点火并同时推进二期项目，预计总产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年；钽铌回收项目规划每年可再利用85万吨锂渣，年产450吨钽铌渣粉。
    远景战略目标明确
    公司凭借自身丰富的矿产勘查经验和技术优势将在全球范围内持续获取优质矿产资源，规划5年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15万吨LCE/年和10万吨/年之上，同时将在巩固现有稀有战略金属业务优势的基础上，5年内新增2-4个优势小金属品种，业务发展潜力较大。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性

兖矿能源(600188)
    国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
    公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
    煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
    公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
    煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
    公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
    其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
    电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
    风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。

北交所首次覆盖报告：FPC整线“小巨人”深度绑定头部客户，向光模块固晶机设备延伸成长边界

锐翔智能(920178)
    公司：FPC整线“小巨人”，布局PCB、光模块领域
    锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。2025年公司实现营业收入为59,767.46万元，同比增长9.57%，实现归母净利润为13,067.78万元，同比增长8.42%；毛利率/净利率分别为46.58%/21.60%。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.45/3.26/4.46元/股，当前股价对应PE分别为63.4/47.51/34.8倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，深度绑定苹果、华为、特斯拉产业链，向PCB硬板、光模块、半导体设备赛道延伸，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：多重下游需求共振，景气度持续上行
    近年来工业自动化市场规模稳步提升。根据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模持续增长，从2015年的1,399亿元增长至2022年的2,642亿元，复合增长率达9.5%，预计2025年市场规模达到3,225亿元。工业自动化行业的发展将为制造业提供更高效、智能化的解决方案，进而推动我国制造业的智能化转型升级。据Prismark统计，2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR将达到2.88%。
    看点：深度绑定头部客户，向半导体固晶机方向拓展
    2025年公司客户东山精密收购索尔思光电公司结合自身在高精度自动化装备方面的开发能力，进行光模块智能制造装备的布局与开发。截至目前，与公司PCB/FPC业务相兼容的自动化装备（如自动化物流设备）已接到部分订单（金额为几百万元），检查包装自动化设备正在设计开发对接当中。公司控股子公司广东广顺智能装备有限公司专注于PCB硬板设备的研发、生产与销售，其开发的全自动/半自动熔合机系列、激光封边PP裁切机系列均已实现量产与销售，2026年1-5月广顺智能已接到相关产品的订单金额约为2000万元。
    风险提示：技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险

北交所新股申购报告：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利

聚仁新材(920258)
    国内万吨级己内酯龙头，下游应用广阔业绩持续高增
    公司是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，公司长期从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用。公司建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，实现核心技术及生产装备的自主创新，填补国内规模化生产空白。公司围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。2023-2025年度，公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%；归母净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元和12,179.23万元；综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。根据公司招股说明书，预计2026H1归母净利润约为9,500万元至10,500万元，同比增长幅度约为49.21%至64.92%。
    下游场景多点拓宽，预计国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年作为高性能化工原材料与功能性材料，己内酯及其衍生物凭借其独特的材料特性，下游应用领域持续扩展，涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。根据Grand View Research于2020年4月发布的《Global Polyurethane Market》报告，预计至2025年全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨，复合增长率达到5.28%。公司特种己内酯改性M系列产品通过己内酯与戊内酯共聚技术制备，主要应用于超分散剂等高性能添加剂领域。以锂电超分散剂为例，锂电分散剂直接决定电极活性物质的均匀性与界面稳定性，其市场需求与新能源汽车产业高度绑定。根据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车销量由2019年的120.60万辆增加至2025年的1649万辆。根据《己内酯及下游行业发展现状及机会展望》等行业研究，短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年。
    海内外优质客户背书，市占率大幅攀升，可比公司PE（TTM）均值67.15X公司客户资源兼具广度与深度，成功进入巴斯夫（BASF）、毕克化学（BYK-ChemieGmbH）、路博润（Lubrizol）、科思创（Covestro）等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作。中国石油和化学工业联合会数据显示，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商。A股上市公司中未有其他以生产己内酯及衍生物为主营业务的上市公司，综合考虑选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为公司国内同行业的可比公司，可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X。公司募投项目将补齐在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的“己内酯-衍生物”配套生产体系，同时进一步增强技术优势，有效提升公司核心竞争力。
    风险提示：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险

北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

灵鸽科技(920284)
    2026Q1营收同比增长161.50%、2025新签订单4.30亿元，给予“增持”评级
    灵鸽科技主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，2026Q1灵鸽科技实现营收1.03亿元，对应同比增长达到161.50%，归母净利润159.88万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们预计2026-2028年灵鸽科技实现营收4.46/6.83/9.98亿元，对应归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。
    固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线2025占营收76%
    鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线已成功交付。2026年2月11日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目。在2026年CIBF展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025营收分别为21,270.23万元、16,330.62万元、17,787.71万元，占总营收比重分别为80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025单机设备毛利占比大幅提升，达到45.70%、39.56%。
    2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺
    据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研数据显示，2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%。其中动力出货量1.1TWh同比增长分别为41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII统计，2025年中国储能锂电池市场迎来大幅增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。
    风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。

公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹

完美世界(002624)
    《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。
    《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间
    《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。
    新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
    公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间

三友化工(600409)
    公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局
    公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。
    粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行
    供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。
    有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足
    供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。
    风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动

公司信息更新报告：大幅上修销售商品额，超节点交换芯片龙头蓄势待发

盛科通信(688702)
    产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河，维持“买入”评级
    公司高性能核心交换芯片项目已在2025年完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为105.4/101.7/97.9倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
    大幅上修全年向中国电子销售商品金额，或持续受益于交换芯片行业通胀
    2026年7月15日盛科通信发布《关于增加2026年度日常关联交易预计额度的公告》，将原计划2026年向中国电子销售商品金额从6亿上调至22亿，增长267%，相对于2025年对中国电子销售4.95亿同比增长344%，充分印证了国产交换芯片需求的景气度。公司称本次增加的预计金额系基于潜在的合同及订单签订的口径上限预测，该订单或将成为下半年国产交换芯片订单持续增长的起点，随着超节点时代的来临，我们认为以公司为代表的国产交换网络有望深度受益。
    自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量
    2026年3月27日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备”，发明公开了一种网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备，其中方法包括：从灵活以太网中获取待控制的第一网络数据；将第一网络数据的数据格式从第一格式转换为第二格式，得到第二网络数据，其中，第一格式是灵活以太网允许传输的数据格式，第二格式是传统以太网允许传输的数据格式；将第二网络数据转发至传统以太网。发明解决了网络数据无法在灵活以太网和传统以太网之间传输的技术问题。2026年以来，公司新获得专利授权12个，自研专利持续突破。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：核心产品持续助力业绩释放，丰富储备打开成长空间

世纪华通(002602)
    Q2业绩同环比高增，看好次新游突破/新游大推驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1实现营收220亿元（同比+28%），归母净利润为43.0亿元至47.7亿元，同比+62%至+80%；扣非归母净利润为40.8亿元至45.5亿元，同比+58%至+76%；预计单Q2营收约110亿元（同比+21%），归母净利润为22.7亿元至27.4亿元，同比+74%至+110%，环比+12%至+35%，扣非归母净利润为21.0亿元至25.7亿元，同比+61%至+97%，环比+6%至+30%。业绩增长主要系《Kingshot》《奔奔王国》《Tasty Travels:Merge Game》收入快速增长，《Whiteout Survival》《无尽冬日》收入规模保持高位。我们看好次新游流水持续增长，新游大推打开业绩空间，维持2026-2028年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09亿元，当前股价对应PE为10.8/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
    次新游流水再创新高，丰富在测游戏或孕育下一大体量产品
    据Sensor Tower，2026H1公司旗下Century Games稳居中国手游发行商全球收入榜亚军位置。《Whiteout Survival》上线3年以来持续保持高热度、高营收，彰显产品过硬品质和用户运营能力。据Sensor Tower，《Kingshot》5月上线“TreasureCove”等系列活动，驱动收入环比增长11%，创上线以来最佳成绩，截至2026.6累计内购收入突破15亿美元；《Tasty Travels:Merge Game》收入持续攀升，2026年1-5月收入环比增速分别为33%/14%/14%/7%/12%，GameLook预计月流水已超3亿元；我们看好《Kingshot》《Tasty Travels:Merge Game》通过高频内容更新及活动运营再创流水新高。在测新游丰富，其中SLG新游《Top General》迭代优化近2年，6月初首次双端测试；酒店题材二合新游《Hotel Legacy》1月上线，4月后收入持续两个月增长，7月连续多日进入美国iOS游戏畅销榜Top200，高频测试及丰富买量经验或孕育下一大体量产品。
    经典IP融合创新元素重塑玩家体验，或推动IP游戏流水增长
    盛趣游戏聚焦核心IP，2026H1融合差异化玩法设计推出《传奇新百区合击-盟重传奇世界无双》《龙之谷》怀旧服等新品，储备游戏包括《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《饥困荒野》等，其中《饥困荒野》截至7.17累计预约人数超1500万，计划2026年暑期档上线，我们看好经典IP游戏上线贡献增量业绩。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期等。

公司首次覆盖报告：主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间

晶科科技(601778)
    光伏运营龙头轻资产转型，“绿电+储能+算力”三箭齐发
    晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS分别为0.04/0.11/0.19元，当前股价对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    光伏主业：坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流
    公司深化轻资产运营战略，2025年公司新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模较2024年底减少1.0GW。截至2025年底公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为4.0GW、1.4GW；海外储备项目9GW。
    储能业务：提升至核心战略层级，重开发、强落地、高周转
    公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025年将储能提升至核心战略层级，围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。
    绿色算力：宁夏中卫1GW算电协同项目从0到1突破
    公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW新能源、超22GWh储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。
    风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业务进展不及预期。

北交所新股申购报告：全球跨境电商持续扩容，数字化运营+多自主品牌矩阵构筑长期竞争壁垒

千岸科技(920065)
    产品与技术创新赋能，2023-2025年公司营收利润稳步攀升
    公司是一家从事自有品牌产品研发、设计并主要通过电商平台和自营网站进行销售的高新技术企业。公司以产品研发设计创新为核心驱动力，成功研发打造了覆盖艺术创作、数码电子、家居庭院、运动户外四大领域的产品矩阵。信息系统技术创新为公司业务高效运转的核心基石，经过多年研发和技术攻关，成功研发了囊括ERP企业管理系统、WMS仓储管理系统等多个子系统为一体的运营管理系统。2023-2025年度，公司营业总收入分别为14.00亿、16.67亿和19.81亿，2025年营收同比增长18.82%；归母净利润分别为9,642.60万元、14,418.68万元和21,950.66万元，2025年归母净利润同比增长52.24%；公司毛利率分别为39.86%、41.35%和43.42%，保持增长态势。
    全球电商市场稳步扩张，国内跨境出口发展势能强劲
    近年来，全球零售市场电商化趋势明显，渗透率逐年增长。根据Statista的数据统计，2022年全球零售电子商务销售额已达到5.09万亿美元，预计将会在2028年增长至7.89万亿美元，2022-2028年的复合增长率预计为7.58%。根据网经社电子商务研究中心的数据统计，2013年我国跨境电商交易规模仅为3.15万亿元，2024年我国跨境电商市场规模已经达到17.66万亿元，2013-2024年年均复合增长率达16.97%，近十年我国出口跨境电商规模在跨境电商市场中占比均维持在75%以上。
    多重资质认证加持，自主品牌竞争力突出，可比公司PE（TTM）均值27.64X
    近年来，公司被认定为深圳市专精特新中小企业、深圳市科技型中小企业、国家鼓励的软件企业、广东省数字贸易龙头企业（贸易数字化平台类）、技术先进型服务企业，并参与《数字化供应链体系架构》、《跨境电子商务商家风险防控指南》国家标准的起草。截至2025年12月31日，公司已获授权专利328项，其中发明专利28项，实用新型专利113项，外观设计专利187项，另有计算机软件著作权83项。公司长期坚持打造国际知名自有品牌，推动中国品牌出海，基于强大的差异化消费需求把控能力与突出的产品研发创新实力，公司已成功创立Ohuhu、Tribit、Sportneer、iClever等品牌特色与市场定位鲜明、市场影响力突出的自有品牌。其中公司Ohuhu品牌荣获“2019年度亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”“2021年度浙江省跨境电商出口知名品牌”“第二十二届深圳（湾区）知名品牌”《深圳品牌发展白皮书（1980-2025）》之品牌发展典型案例，并多次进入OneSight编制的《Brand OS出海品牌社媒影响力榜单》排名。我们选取了赛维时代、三态股份、致欧科技3家公司作为可比公司，可比公司PE（2025）均值为26.08X，PE（TTM）均值为27.64。募投项目将对产品开发中心进行升级扩容，同时加强供应链和品牌建设，强化公司的市场竞争力，前景较好。
    风险提示：汇率波动风险、业绩下滑风险、存货管理风险

公司信息更新报告：预告2026H1业绩高增，精品业务提速

华凯易佰(300592)
    事件：公司发布正面盈利预告，预计上半年归母净利润同比+322%~+390%公司发布公告：2026H1预计实现营业收入39.00~40.00亿元（同比-14%~-12%，下同）、归母净利润1.55~1.80亿元（+322%~+390%），其中单2026Q2预计实现营业收入19.76亿元~20.76亿元（-12%~-8%）、归母净利润0.83~1.08亿元（+61%~+109%），整体业绩略超预期。考虑公司库存压力缓解，未来通过数智化提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长，我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为19.8/15.8/13.1倍，维持“买入”评级。
    库存结构持续向好，精品业务经营质量提升进一步增厚利润
    公司2024Q4主动实施库存清理计划，存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），公司持续加强存货管理，优化库存结构，带动仓储等相关费用同比减少，毛利率进一步改善。精品业务方面，公司通过优化产品结构、提升运营效率等措施，推动精品业务盈利能力改善，较2025H1实现扭亏为盈，为公司利润端提供重要增量来源。此外，股权激励费用与资产减值损失同比均收窄，进一步优化盈利质量。
    内生质量提升+并购增厚，精品业务进入“品牌驱动”验证期
    公司以“内生培育+外延整合”推动精品业务在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类扩张及构建多品牌矩阵。2026年4月，公司发布公告称收购高尔夫精品品牌FINGE RTEN，品牌已在欧美区域建立良好品牌认知度。同年6月，公司发布公告称收购银发家用医疗辅助品牌HOMLAND，聚焦淋浴椅、助行器、安全扶手等品类，已在美国市场建立起广泛的品牌认知与用户基础，新收购标的2026/2027年扣非净利润分别不低于3000/4000万元，高增长目标彰显公司发展信心。我们认为伴随精品自有品牌运营效率改善、高质量并购加速推进，将进一步推动公司由“规模驱动”向“品牌驱动”转变。
    风险提示：电商行业竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务拓展不及预期等。

北交所首次覆盖报告：精密成型零部件“小巨人”，碳化硅生长炉等半导体领域产品早期放量

坤博精工(920570)
    精密成型零部件“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级
    坤博精工是国家级专精特新“小巨人”企业，专业从事高端装备精密成型零部件的研发、生产和销售。2023-2026Q1坤博精工总营收分别为2.95/1.28/1.20/0.32亿元；对应归母净利润分别为5,226.13万元、1,043.68万元、1,124.05万元、570.92万元，2026Q1同比增长达到99.44%。考虑到坤博精工产品拓展至碳化硅半导体生长炉领域，半导体方向实现小批量出货，我们预计2026-2028年坤博精工实现营业收入1.44/1.84/2.08亿元，对应归母净利润0.19/0.29/0.33亿元，对应EPS为0.38/0.58/0.66元，当前股价对应PE59.7/39.0/34.5X，首次覆盖给予“增持”评级。
    业务结构向半导体等优化拓展，覆盖碳化硅生长炉、氟化炉体、真空腔体等
    除了持续提升光伏单晶硅生长炉产能以外，坤博精工已经切入碳化硅生长炉、CVD外延炉体相关产品以及晶片研磨抛光盘、晶圆切片机升降梁等关键部件。半导体设备部件业务目前处于早期放量阶段，2025年已实现小批量收入，产品主要覆盖碳化硅炉体、氟化炉体、物理沉积/化学沉积真空腔体等，客户验证进展顺利。在核电检修装备部件业务方面2025年度已完成检修真空腔、蒸发器减摩板的研发及相关检测。大型电动注塑机部件业务已在2025年面向一些海外高端客户形成批量销售。2026年规划建设“千级+万级”无尘恒温恒湿车间，用于半导体零部件的清洗、试装及真空无尘包装。项目建成后，坤博精工将具备从精密加工到终端洁净交付的全流程闭环能力，进一步拓展半导体装备领域业务。
    中国碳化硅功率器件市场增长至2024年69亿元，渗透率快速提升
    第三代半导体是基于化合物的半导体，例如碳化硅(SiC)和氮化镓(GaN)等。碳化硅具有更高的电气强度和能量效率，是高功率、高温和高频应用的理想选择。2020年至2024年，中国碳化硅功率器件市场从2020年的11亿元增长至2024年的69亿元，年复合增长率为59.7%。预计2025年至2029年将以47.1%的年复合增长率增长，预计2029年市场规模将达到428亿元。碳化硅在中国功率器件市场的渗透率也从2020年的0.9%大幅提升至2024年的5.4%，预计到2029年将达到19.0%。
    风险提示：客户集中度较高风险、产品结构变化风险、存货管理及跌价风险。

公司信息更新报告：2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲

若羽臣(003010)
    公司预计2026年上半年归母净利润同比增长100%-120%
    公司发布业绩预告：2026年上半年预计实现归母净利润1.45-1.59亿元（同比+100%~+120%），扣非归母净利润1.37-1.51亿元；2026Q2单季实现归母净利润0.72-0.87亿元（同比+61%~+93%），整体业绩符合预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.8/13.3/9.9倍，维持“买入”评级。
    公司自有品牌业务势头强劲，品牌管理业务协同共振
    （1）绽家：高端香氛家清地位持续巩固。2026年618期间，绽家全渠道GMV同比+70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名破圈。（2）斐萃：承接口服美容流量，618期间全渠道GMV同比+50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单TOP1，科学抗衰驱动品牌势能向上。（3）品牌管理：AI应用下人效与费用管理持续优化。潜在用户分析预测系统帮助精准触达用户并转化，AI内容生成系统实现提效引流。
    关注品牌与产品矩阵协同增长，全渠道展现扩张与深挖潜力
    （1）产品上新：绽家持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，联名IP打造爆品，布局洗手液、护手霜等新品，计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026年4月抗衰新品S-雌马酚小粉瓶在FFC2026斩获产品创新奖。（2）渠道开拓：线下绽家全方位覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势。线上构建直播间矩阵分散风险，同时拓宽整体流量入口，抖音自播达播效率提升；斐萃私域运营实现销售和利润双增。（3）高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃运营经验焕新赋能，积极并购具备优质产品基础与明确定位的优质海外品牌。
    风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩延续高增，看好次新游出海接力推动成长

吉比特(603444)
    Q2业绩同比高增，看好长线运营/次新游出海共驱成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比+57%至+71%，扣非归母净利润约为10.0亿元至11.0亿元，同比+54%至+69%；预计单Q2归母净利润为4.9亿元至5.8亿元，同比+36%至+61%，环比-5%至+13%，扣非归母净利润为4.7亿元至5.7亿元，同比+30%至+58%，环比-11%至+8%。业绩增长主要系2025Q2-4上线游戏贡献同比增量，及个别联营企业利润同比增长。我们看好长线运营支撑核心游戏高流水延续，次新游出海推动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为12.7/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
    核心游戏稳健表现凸显长线运营实力，看好老游戏高流水延续
    《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，据七麦数据，2026Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值为54，同比提升1名；《一念逍遥》自2026.2开展五周年庆典后，Q2上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功能“内丹共鸣”等，实现Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值123，环比提升4名，同比微降1名；以上游戏长青表现彰显公司长线运营实力。次新游中，《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，内地iOS游戏畅销榜排名整体稳定；同时鼓励玩家通过官方充值平台/直播间等消费，或提升流水收入转化率；7.16联动洛天依，有望驱动流水显著回升。《九牧之野》稳定更新内容，核心玩家社群保持活跃，6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，驱动6.13内地iOS游戏畅销榜排名升至第49，高于S3赛季游戏排名峰值。
    《杖剑传说》欧美开局亮眼，关注次新游出海进展
    《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19上线，首月曾同时位于超10个区域市场iOS游戏畅销榜Top50，其中美国地区平均排名44名，最高至第26名。据Sensor Tower，截至6月底，《Sword x Staff》全球累计收入超2000万美元，同时斩获6月全球放置RPG赛道收入增长冠军、美国放置RPG赛道收入冠军。公司计划于H2推出《问剑长生（欧美版）》、《失落城堡2》，有望贡献增量业绩。
    风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

公司信息更新报告：Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”持续驱动成长

恺英网络(002517)
    Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍，维持“买入”评级。
    《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲
    《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《Stranger Heroes》、《龙族》IP MMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱动业绩加速增长。
    AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线
    旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

公司信息更新报告：上半年销售逆势增长，结转毛利率下降拖累业绩表现

招商蛇口(001979)
    销售金额同比增长，结转业绩承压，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2026年半年度业绩预告，公司利润承压，销售金额同比增长，投资聚焦核心城市，融资成本持续下降。受房地产市场下行、结转毛利率下降影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.7、22.1、32.3亿元（2026-2028年原值23.0、38.9、40.8亿元），EPS为0.14、0.24、0.36元，当前股价对应PE为44.9、25.9、17.7倍。公司投资聚焦京沪深三城，可售货源较充足，维持“买入”评级。
    结转毛利率下降拖累业绩表现
    公司预计2026上半年实现归母净利润5.0-6.5亿元，同比下降55%-65%；实现扣非净利润0.5-0.7亿元，同比下降93%-95%；基本每股收益0.05元/股-0.07元/股。公司利润下滑主要由于（1）结转规模同比增长，但结转毛利率同比下降，结转毛利同比减少；（2）投资收益同比减少（2025H1投资净收益为5.85亿元），反映行业整体联营项目盈利承压。
    上半年销售逆势增长，投资聚焦京沪深三城
    公司2026上半年累计实现签约销售面积305.18万平方米，同比-8.9%；实现签约销售金额962.45亿元，同比+8.3%，行业排名维持第四位；销售均价31537元/平，同比+18.9%。公司上半年销售量价齐升主要系深圳招商·海晏府、深圳观潮和后海招商玺三个豪宅项目去化表现优秀，对整体销售带动作用明显。公司上半年累计获取8宗地块，总计容建面约50.3万方，总地价约214.6亿元，投资强度22.3%（2025年：47.9%），拿地金额权益比78%；其中北京拿地金额占比5%，上海占比29%，杭州占比51%，京沪深三城占比达85%。
    REITs闭环加速，补齐商业不动产拼图
    公司5月19日公告启动申报商业不动产REIT，底层资产为深圳太子广场+昆山招商花园城。若商业不动产REIT成功发行，公司将形成“产业园+租赁住房+商业不动产”三大持有业态REITs矩阵，成为国内少有的开发、运营、REITs退出完整闭环企业。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

北交所新股申购报告：碳化钨涨价驱动业绩弹性，硬质合金"小巨人"扩产布局电池/钛合金/碳纤维应用领域

长鹰硬科(920238)
    长鹰硬科从事硬质合金，2026H1预计归母净利润同比增长超872.43%
    长鹰硬科是一家专业从事硬质合金产品的研发是一家专业从事硬质合金产品的研发、生产及销售的国家重点“小巨人”。2022年至2024年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名。受益于碳化钨价格上涨，公司预计2026H1实现营收12.15~13.43亿元，同比+147.90%~174.00%，归母净利润3.17~3.87亿元，同比+872.43%~1088.52%。截至2026年4月30日，公司在手订单金额为55,754.85万元，预计能于2026年转化为收入。山特维克集团、三一集团是长鹰硬科2025年前两大客户。碳化钨和钴作为硬质合金的上游原材料，分别在2025年四季度起大幅上涨，公司2026Q1毛利率提升至44.20%。
    公司产品应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域2024年10月21日，工业母机产业投资基金（有限合伙）通过定增成为公司股东，持股2.78%。2025年，公司销售硬质合金产品9.7亿元，硬质合金工具1.84亿元，分别占营收比例80%、15%。硬质合金工具类产品已成为公司未来发展的重点领域之一。下设泰国子公司拟作为硬质合金生产基地。截至2025年末，公司已取得授权专利47项，其中发明专利17项。构建了具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高温、耐冲击等各有侧重的产品系列，应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域。2023-2025年，该三大领域分别累计销售8712万元、1.6亿元、2198万元。核心技术储备包括PCD复合片生产技术、金属陶瓷生产技术。
    行业：2015-2024年硬质合金产量复合增长率达到9.50%
    我国硬质合金产量及销售收入呈现不断上升的趋势，产量从2015年的26,500吨增至2024年的60,000吨，复合增长率达到9.50%。我国硬质合金产品产量占全球的比例也从2015年的36.60%上升至2024年的43.20%。硬质合金工具按下游应用领域可以分为切削工具、耐磨工具、凿岩工具等。根据《趋势分析》数据，2025年我国硬质合金行业中，切削刀具合金规模约170.26亿元，凿岩及工程工具合金市场规模约为52.50亿元，模具用硬质合金市场规模约为24.75亿元。随着3C产品、高端装备、5G等前沿技术在硬质合金生产企业的应用，行业向纳米级硬质合金材料、无粘结相硬质合金材料、PCD复合片等研究方向迈进，进一步优化产品结构，向精深加工方向发展，提升市场竞争力，促进产业升级。
    硬质合金重点“小巨人”行业排国内第5名，可比公司PE TTM均值51.6X长鹰硬科2022年至2024年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名。受益于碳化钨价格上涨可比上市公司包括中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、欧科亿、新锐股份等，可比公司PE TTM均值51.6X。
    风险提示：下游行业波动、原材料价格波动、新增产能消化和新增折旧风险

公司信息更新报告：业绩超预期，AI交换机和服务器双轮驱动

紫光股份(000938)
    深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级
    2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。
    Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
    公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。
    “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
    2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2T CPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司首次覆盖报告：精密制造主业稳固，AI算力多点布局打造新增长极

恒铭达(002947)
    精密制造优质企业，AI终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级
    恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司2025年实现营收28.58亿元（同比+14.9%），归母净利润达5.32亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及AI服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为7.25亿元/9.31亿元/11.94亿元，EPS为2.83元/3.63元/4.66元，当前股价对应PE为26.3倍/20.4倍/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长
    公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与AI硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及AIPC与AI智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握AI端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。
    算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间
    数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动AI服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026年，参股远山布局GaN产品，拓展AI服务器电源新赛道。未来依托上游GaN器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向AI服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。
    风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险；新业务放量不及预期风险。

北交所新股申购报告：化妆品多肽“小巨人”，深度绑定宝洁/联合利华

维琪科技(920176)
    化妆品原料“小巨人”形成“WINKEY”品牌，已与宝洁、联合利华等建立合作维琪科技是一家创新驱动的化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已建立以皮肤活性多肽为主、以中国特色植物原料和油脂、乳化剂等基础原料为补充的化妆品原料体系。2025年，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长11.17%，归母净利润为9,084.67万元，同比增长28.60%；毛利率/净利率分别为68.43%/33.00%。针对核心创新新原料，公司建立从分子结构到应用的全链条专利保护体系，并同步进行PCT专利申请，布局全球的知识产权保护范围。截至2026年5月11日，公司已获得的65项授权发明专利中33项为创新结构专利。同时，目前已申请16项PCT专利，已获得4项海外发明专利授权，进入美国、欧洲、韩国、俄罗斯、巴西等国家或地区，为公司向全球市场推广源自中国的创新原料奠定基础。公司拥有21个获批备案新原料，其中包括8个创新新原料，公司新原料备案获批数量位居第一，创新新原料备案获批数量位居第一，处于行业领先地位。公司是国内首家向知名国际品牌销售创新新原料的化妆品原料商，公司已与宝洁、联合利华、丸美、敷尔佳等国内外知名品牌建立紧密的合作关系。
    我国是全球最具潜力的化妆品市场，市场规模较大
    根据中国香料香精化妆品工业协会发布的信息，中国化妆品市场已成为全球第一大国别市场。弗若斯特沙利文数据显示，我国化妆品终端市场规模从2019年的7,652.00亿元增长到了2024年的10,087.30亿元，复合增长率5.68%。根据灼识咨询统计数据，2017-2021年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至394.2亿元，年均复合增长率为16.49%。随着新锐化妆品牌产品放量，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求，拉动我国化妆品代工行业市场规模的扩大。据华经产业研究院统计2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%。
    维琪科技新原料备案获批数量位居第一，同行可比公司PE2025为23.99X维琪科技是化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已建立以皮肤活性多肽为主、以中国特色植物原料和油脂、乳化剂等基础原料为补充的化妆品原料体系。公司新原料备案获批数量位居第一，创新新原料备案获批数量位居第一，处于行业领先地位。公司设计开发的Erasin0003是国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，亦是国内首批经过三年安全监测纳入《已使用原料目录》的2个新原料之一。公司已建立对标原料药标准的生产与质量管理体系，同时通过了美国FDAGMPC认证、欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证、ISO22716认证等多项行业规范认证。2023年，公司被广东省科学技术厅认定为“广东省皮肤活性物工程技术研究中心”。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率。维琪科技同行可比公司PE2025为23.99X。
    风险提示：技术与产品升级迭代风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

中小盘信息更新：2026H1业绩预告高增，设备业务放量驱动盈利跃升

奥来德(688378)
    2026H1业绩预告高增，维持"买入"评级
    公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润1.60-1.90亿元，同比+492.49%至+603.58%；扣非归母净利润1.05-1.25亿元，同比+2,366.53%至+2,836.34%。公司业绩大幅增长主要系设备业务核心竞争壁垒持续夯实，产品技术与市场卡位优势充分落地，相关业务收入大幅增长，推动盈利能力显著提升。考虑到高世代蒸发源订单进入集中交付期、材料业务与京东方合作深化及PSPI放量在即，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.75（+0.20）/4.66（+0.46）/5.72（+0.51）亿元，对应EPS分别为1.44/1.78/2.19元，当前股价对应PE分别为35.4/28.5/23.2倍，看好公司设备业务复苏和材料业务国产替代，维持“买入”评级。
    设备业务订单集中交付，材料业务与京东方合作持续深化
    设备业务方面，公司已中标京东方8.6代线6.6亿元蒸发源项目，确立高世代线领域先发优势，2026年5月全资子公司上海升翕再度中标绵阳京东方PNL工厂技术升级改造项目（中标金额4,369.54万元），蒸发源设备已实现对京东方G6至G8.6代线全面覆盖，高世代线订单进入集中交付期推动设备收入大幅增长。材料业务方面，公司与京东方建立全面战略合作，有机发光材料已实现京东方多个器件体系应用并完成国内面板客户全面覆盖，INK封装材料、PSPI材料已完成京东方全流程验证测试并实现批量供货，PSPI预计2026年实现稳定放量。
    高世代线扩产周期开启，设备与材料双轮驱动未来可期
    随着全球8.6代AMOLED产线建设周期开启以及叠层OLED的大量应用，OLED有机发光材料整体需求显著提升，高世代蒸发源设备市场空间广阔。公司作为国内唯一实现OLED线性蒸发源设备国产化的企业，凭借高世代线先发优势与材料全产业链一体化布局，有望在扩产周期中持续抢占份额。同时，公司积极拓展钙钛矿光伏、玻璃基封装载板配套材料、柔性传感器等新业务领域，深化与京东方的战略合作，并与苹果等国际客户开展技术交流，有望打开成长新空间。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：2026H1业绩超预期，算力需求持续景气

浪潮信息(000977)
    AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
    考虑公司加强供应链管理，同时超节点等新技术产品有望推动毛利率水平提升，我们上调公司2026-2028年的归母净利润预测为51.26、75.90、95.44亿元（前值为32.95、43.37、52.65亿元），EPS为3.49、5.17、6.50元/股，当前股价对应PE为22.4、15.1、12.0倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
    2026H1业绩超预期，盈利能力显著提升
    2026年上半年公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；预计实现扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%，业绩超出市场预期。我们判断主要原因：一是国内算力需求持续景气，特别是互联网大厂持续加大资本开支，从而推动公司收入增速提升；二是由于上游存储及CPU等原材料价格上升，公司通过加强供应链管理，实现利润率的提升；三是公司持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，超节点等新技术产品毛利率较高所致。
    发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
    为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeek R1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

北交所首次覆盖报告：矿山及建筑轮胎新模式“小巨人”，智能矿山驱动新成长

泰凯英(920020)
    全球矿业及建筑业轮胎“小巨人”，位列中国品牌第3名、全球品牌第8
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业、专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，产品属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。2023-2025年度，公司总营业收入分别为20.31亿元、22.95亿元以及25.81亿元。2023-2025年度，公司归母净利润分别为1.38亿元、1.57亿元以及1.74亿元。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.17/2.68/3.16亿元，对应EPS分别为0.97/1.19/1.41元/股，对应当前股价PE分别为15.5/12.6/10.7倍。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。随着产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
    轮胎行业保持增长，下游主要应用于采矿业和基础设施建设
    轮胎市场分为整车配套市场和替换市场。全球轮胎市场近五年平均销售额已超1,700亿美元。2023年全球轮胎市场回升至1,920亿美元，达到近年来最高点。中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升。根据中国橡胶工业协会统计数据，2022年中国产量占世界38.55%市场份额，稳居世界第一。2023年中国矿业及建筑业领域轮胎市场规模为31.2亿美元，2017-2023年年均复合增速达12.13%。
    全球矿业智能化提速，矿山轮胎“小巨人”迎成长机遇
    泰凯英是矿山及建筑轮胎领域的国家级专精特新“小巨人”，2023年工程子午线轮胎位列中国品牌第3、全球品牌第8，2023-2025年营收从20.31亿增至25.81亿，归母净利润从1.38亿增至1.74亿，近年来业绩稳步增长。考虑公司轻资产模式ROE更高且深度受益于全球采矿业的智能化、看好无人化浪潮带来的矿用轮胎需求升级。
    风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险、

公司信息更新报告：Q2业绩大增，看好《超自然行动组》暑期表现

巨人网络(002558)
    Q2扣非利润环比高增，关注次新游暑期及新游大推表现，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。
    看好暑期旺季下《超自然行动组》凭重磅IP联动等内容更新再度突破
    《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS游戏畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7月内地iOS游戏免费榜均值为第22/18，游戏畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
    征途IP逐步拓圈，《名将杀》大推或贡献增量
    公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验（超40%全新用户占比），持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
    风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。

北交所新股申购报告：汽车轻量化饰件“小巨人”，覆盖吉利/比亚迪双龙头

乔路铭(920079)
    汽车饰件“小巨人”，进行轻量化扩产升级
    公司是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。公司是中国汽车工业协会会员、浙江省汽车零部件产销联合会第六届理事会理事单位。曾荣获国家级专精特新“小巨人”等荣誉。对比市场同类竞品及主机厂商要求，公司汽车内外饰件等产品在轻量化、舒适化、美观化等方面能够较高程度地实现客户要求，并与其形成了长期、稳定的合作关系，产品具备一定的竞争优势。此次募投拟投资乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）、汽车轻量化内外饰件智能制造项目等。
    主要产品为汽车内饰件，覆盖吉利、比亚迪等龙头企业
    公司产品主要为汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，具体分类情况如下：以立柱护板、后围护板、门内护板、顶盖内饰板等产品为代表的内饰件；以车身装饰件、格栅、扰流板、行李架等为代表的外饰件；汽车饰件配套模具。公司产品广泛应用于吉利、比亚迪等知名品牌汽车。公司的客户主要分布在汽车领域，客户多为国内领先的整车厂商。2023至2025年度，公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为98.97%、99.48%及99.58%。2023年至2025年，公司总营收分别为25.56亿元、33.75亿元以及31.71亿元。根据公司招股说明书，公司预计2026年1-6月营业收入、净利润较2025年同期基本持平或略有增长。2023年至2025年，公司归母净利润分别为30,198.49万元、41,671.89万元以及42,688.17万元，归母净利润保持增长。
    汽车行业整体呈现增长趋势，汽车内外饰单车价值量提升
    2010年至2017年，全球汽车产、销量整体呈现增长趋势。我国下游整车行业历经快速发展，汽车零部件行业也随之日渐壮大。根据Wind数据显示，2010-2017年，中国零部件行业主营业务收入持续增长，由1.50万亿元增长至3.88万亿元，复合年均增长率达14.58%。汽车饰件是汽车零部件领域重要的细分市场之一，伴随国内汽车产量增加及内外饰单车价值量提升，我国汽车饰件行业规模预计将保持持续增长。根据公司招股说明书，2022年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,179亿元、1,132亿元，预计2026年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,888亿元、1,443亿元，年均复合增长率分别为7.3%、6.3%。
    可比公司PE2025均值为37.32X
    选取宁波华翔、模塑科技、新泉股份、峰璟股份、常熟汽饰、神通科技及一彬科技作为可比公司。可比公司三年营收CAGR均值为25%，三年归母净利润CAGR均值为52%。公司三年营收CAGR为43%，归母净利润CAGR为67%。可比公司PE2025均值为37.32X。
    风险提示：客户相对集中风险、市场竞争加剧风险、生产成本上涨风险

公司信息更新报告：华源控股2026上半年业绩预告：盈利增速亮眼

华源控股(002787)
    公司2026上半年业绩预告高增，维持“买入”评级
    公司披露2026年半年度业绩预告，2026年1-6月预计实现归母净利润7300万元-9000万元，同比增长50.51%-85.56%；预计实现扣非归母净利润6800万元-8500万元，同比增长48.14%-85.18%；对应基本每股收益区间为0.2196元/股-0.2708元/股，较上年同期0.14元/股实现明显提升。考虑到无锡暖芯于二季度中后期才完成100%全资控股并表，本次业绩高增以包装主业为核心支撑，半导体业务同步实现良好起步，主业稳健的盈利与现金流为新业务拓展筑牢了基础。我们持续看好公司主业盈利韧性，同时认为公司在夯实包装主业优势的基础上，积极布局半导体设备，光通信两大赛道，第二增长曲线稳步推进，长期成长空间持续打开。我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS分别为0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE分别为56.0/43.9/32.2倍，维持“买入”评级。
    业绩增长驱动力：精益管理与供应链布局双轮驱动，盈利稳定性增强
    公司上半年业绩实现正向增长，核心驱动力来自内部运营提效与外部成本对冲两大维度。一方面，公司持续深化产品迭代、服务升级与流程优化，通过精益管理变革深挖内部潜力，严格管控成本费用，全方位落地降本增效措施，运营效率持续改善，充分把握市场增长机遇；另一方面，面对供应链成本上行压力，公司主动实施前置管理策略，依托供应链多元化布局与战略性采购规划，有效缓冲原材料价格波动风险，保障了主营业务盈利能力的平稳性，抗风险能力进一步凸显。
    半导体+光通信，科技转型路径清晰，第二增长曲线成核心看点
    半导体：公司于2026年6月完成无锡暖芯100%全资控股，落地进度快于市场预期，充分彰显深耕半导体领域的战略决心。目前公司已形成半导体核心设备、耗材零配件、代理服务三大业务板块，无锡暖芯将与苏州致源真空、上海寰鼎集成两大平台形成深度联动，实现产品互补与上下游协同，完善半导体设备及核心配套领域的产业链布局。我们预计2026-2028年半导体板块营收分别达3.30/6.10/9.50亿元，将成为公司核心增长引擎，打开长期成长空间。光通信：2026年5月11日，公司设立苏州华源宏澄科技正式切入产业链，目前业务端已有实质进展，预计年内订单有望陆续落地，后续上市公司将加大资源支持力度，推动业务加速突破。整体来看，公司科技转型路径清晰，成长增量逐步兑现，后续催化有望持续落地，市场对其科技属性的认知有望持续提升。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

长江电力(600900)
    全球水电龙头资产稀缺，六库联调平台价值突出
    长江电力隶属于三峡集团，拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模7169.5万千瓦。乌东德、白鹤滩资产注入后，公司收入和利润上升，盈利稳定性和现金流质量较高，低利率环境下具备配置价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为345.3/348.7/362.6亿元，当前股价对应PE分别为19.2/19.0/18.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    水电商业模式稳定，来水修复与联合调度驱动电量增长
    水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。水电成本结构以折旧和财务费用为主，盈利主要受上网电量、上网电价、折旧及财务费用影响。公司六座梯级电站覆盖长江干流关键水电资源，通过联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，提高水能利用效率。2025年公司六库联调实现节水增发电量140.1亿千瓦时，后续随着来水及利用小时数逐步向历史平均水平回归，公司发电量和水电收入有望保持稳健增长。
    折旧及财务费用有望下行，高分红凸显低利率环境配置价值
    水电站实际使用年限或远高于折旧年限，随着存量机组折旧陆续到期，公司折旧成本有望逐步下降;三峡电站左岸和右岸机组机器设备预计分别在十四五、十五五期间陆续折旧到期。同时，乌东德、白鹤滩资产注入后财务费用阶段性上升，2024-2025年已呈回落趋势，后续债务结构优化有望推动盈利能力修复。公司经营性现金流长期高于净利润，盈利能力和分红比率稳定且高于行业可比公司。
    风险提示：来水不及预期；电价波动风险。

公司首次覆盖报告：三大主业持续发力，积极打造机器人等新成长曲线

立中集团(300428)
    铝合金新材料与汽车轻量化零部件制造商，两次关键并购后实现跨越式增长
    公司始创于1984年，2018、2020年分别完成对立中车轮、立中合金的收购，逐步形成“铝基功能中间合金—再生铸造铝合金—铝合金车轮及轻量化零部件”的完整产业链。业绩层面，公司两次关键并购后实现跨越式增长，2020-2025年营收和归母净利润CAGR分别达19.1%和15.4%。我们预计公司2026-2028年营收分别为372.06/415.09/462.73亿元，归母净利润分别为10.75/12.81/14.74亿元，当前股价对应的PE为12.4/10.4/9.0倍。鉴于公司车轮业务量价齐升，前瞻布局航空航天级特种中间合金、机器人结构件等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “铸造铝合金+铝合金车轮+中间合金”三轮驱动，车轮业务贡献主要毛利
    三大传统主业中，（1）再生铸造铝合金：公司是国内龙头，2025年实现营收185.90亿元、同比+18.44%。其中免热处理压铸合金2025年销量4.5万吨，同比增长214%，显示公司正从传统再生铝龙头升级为高性能压铸材料供应商；（2）铝合金车轮：公司为国内仅次于中信戴卡的第二大厂商，2020-2025年销售额由41.30亿元增至104.91亿元、CAGR达20.5%，且车轮业务2025年毛利17.13亿元，占总毛利的55.6%。未来随着墨西哥年产360万只工厂全面投产、泰国第三工厂扩产，以及锻造、旋压等高端工艺渗透率提升，将呈量价齐升延续；（3）中间合金：公司是行业龙头，拥有420多种产品，2025年销售额23.47亿元，同比+12.3%。
    积极开拓航空航天、钠电池材料、机器人等前沿领域，打造新成长曲线
    公司正在主业之外打造具备产业协同的新成长曲线。（1）航空航天：公司航空航天级特种中间合金等已应用于民用飞机、火箭等部件制造。2025年，公司航空航天级特种中间合金销量达465吨、收入1.04亿元；（2）新能源电池材料：立中新能源现有六氟磷酸锂年产能1.8万吨、氟化盐2.7万吨等。2025年引入昆仑新材后，将加快液态电解质材料的销售和固态电池、钠离子电池关键材料的研发；（3）机器人：公司已与伟景智能签订5年7500万元的定点采购协议，将提供5000套人形机器人骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

公司信息更新报告：CRDMO转型稳步推进，盈利蓄力增长

药石科技(300725)
    CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证2026年7月3日，公司发布关于调整2026年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55亿元，归母净利润7034万元，环比Q3大幅提升72%。2026Q1延续改善，营收5.08亿元，同比+11.65%，归母净利润4889万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元（原预测2.98/3.64亿元），EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为35.0/26.2/21.2倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，2026Q1在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。
    CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花2025年公司后端业务实现营收16.59亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09亿元，同比-6.78%；OPC业务收入0.84亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。
    MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复2025年公司来自MNC收入6.56亿元，同比+41.35%，CDMO重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。公司GMP项目数量+16%，新增PPQ项目8个，为后续收入弹性提供支撑。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：6月销量同比承压，M6、M9快速发力

赛力斯(601127)
    受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
    公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
    M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
    2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
    “海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
    公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

国泰海通2026年中报预告点评：业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性

国泰海通(601211)
    业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性
    国泰海通披露2026半年度业绩预告，预计中报净利润200-205亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至171%，2025年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10.7、9.5、8.5倍，PB为1.0、0.9、0.9倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长
    （1）单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。
    （2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%左右。
    （3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。
    上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：2026Q2高尔夫球车销量超预期，剔除汇率影响后预计利润超预期增长

涛涛车业(301345)
    2026Q2高尔夫球车持续高增，贸易壁垒下持续受益，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2026H1预计实现归母净利润5.2~5.6亿元（同比+52%~64%），净利润5.16~5.56亿元（同比+52%~64%）。2026Q2预计实现归母净利
    润3.4~3.8亿元（同比+34~50%），增长中枢42%。高尔夫球车超预期增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元（原值为12.14/16.42/21.59亿元），对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为19.1/13.7/10.4倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。
    2026Q2高尔夫球车超预期增长，2026H2高尔夫球车月产能有望持续爬坡我们预计2026Q2整体收入增速超50%，具体拆分：（1）高尔夫球车（LSEV）：我们预计单季度销量超2万台，同比增速超80%。此外受益3-4月提价（3/4月出厂价平均分别提升200/500美金），提价驱动下预计2026Q2均价超50000元，同比双位数增长。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定。（3）全地形车：预计延续Q1增长趋势，大排量车型或已逐步投放。展望2026H2，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，年底月产能有望逐步达到1万台，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。
    剔除汇率影响后利润率保持提升趋势，继续看好政策收紧下公司份额提升盈利能力方面，预计Q2汇兑损失与Q1相当（同期Q2有汇兑收益），汇率预计对毛利率也有一定扰动，剔除汇率影响后预计Q2中枢利润率保持提升趋势。中期维度，我们继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州、德克萨斯州向其他地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。根据我们跟踪数据，年初以来Evolution/ICON/EZGO等品牌份额持续下降，其中Evolution门店覆盖率持续降低。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，仍然可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。
    风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：纳米粉体装备“小巨人”，新能源+高端材料双轮驱动

龙鑫智能(920117)
    纳米粉体设备“小巨人”，卡位新能源电池材料加工赛道
    龙鑫智能是一家智能制造领域的国家级专精特新重点小巨人企业，致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备。公司专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务；主营业务、主要产品一直围绕下游客户需求及行业发展趋势逐步迭代和延伸，历经二十余年发展，逐步形成了研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三类核心业务。经过多年发展，公司积累了一批优质知名客户：磷酸铁锂材料领域公司与湖南裕能、贝特瑞、万润新能、国轩高科、宁德时代、容百科技、万华化学等磷酸铁锂/锰铁锂厂商建立了业务合作关系；光伏材料领域公司与聚和材料、帝科股份、苏州晶银等光伏银浆厂商建立了业务合作关系；涂料油墨领域公司与洋紫荆油墨、科德油墨、东来技术、麦加芯彩、金桥德克等知名油墨涂料厂商建立了业务合作关系。公司在行业内树立了良好的品牌形象和较高的市场美誉度。
    电池材料高开工率有力提升了上游粉体制造设备的需求
    超细粉体的材料粒度达到微米、纳米级时，其物理化学性质发生明显变化，体现出分布均匀、比表面积大、化学反应迅速等优良性能，可满足特定的制造需求。目前，超细粉体已成为新能源电池、精细化工、半导体/集成电路、食品医药等流程型行业不可或缺的原材料。受益于我国新能源汽车以及储能行业的发展，我国动力电池与储能电池的产量、装机量规模迅猛增长；2025年1-12月，磷酸铁锂电池装机量进一步增长至625.3GWh，占比达到81.2%。基于产能利用率提升及动力储能电池的增长预期，2024年以来磷酸铁锂厂商仍维持产能扩张态势，行业有望迎来新一轮扩产周期。高工锂电（GGII）预计，由于需求快速增长，预计2025年底中国磷酸铁锂行业产能利用率将提升至70%，而2025年11月，又进一步将中国磷酸铁锂行业全年开工率预期调整至80%。除了电池材料，公司产品也应用在在光伏导电浆料与油墨涂料等材料的生产过程中。
    关键专利与工艺诀窍构建护城河，可比公司PE（TTM）均值为100.13x。
    公司主要产品为研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线关键零部件多为自主设计生产，产品生产链条自主可控。核心技术广泛应用在核心部件的设计、生产、组装过程中；同时，公司掌握了研磨设备及配料搅拌分散釜罐的温度、细度、液位等生产线监测控制相关工艺诀窍（know-how技术），并通过自主研发软件、形成软件著作权。公司展现出较强的盈利能力，2025年毛利率为35.68%，净利润为18.65%，显著高于行业内其他公司水平；截至2026年7月2日，可比公司PE（TTM）均值为100.13x。
    风险提示：下游需求不及预期、生产成本大幅上涨、行业政策变动风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，核心受益于数据中心交换机大幅增长

锐捷网络(301165)
    数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级2026年7月2日锐捷网络发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计归母净利润6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.88%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为4.77-6.27亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-409.76%，中值为5.52亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23亿元，同比增长39.94%-84.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。锐捷网络作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮，公司面向互联网客户的数据中心交换机业务已实现大幅增长。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从16.05、21.13、27.31亿元上调至20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为45.6、28.8、21.7倍，维持“买入”评级。
    高密度交换机持续突破，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机
    公司交换机性能不断升级，预计2026年交换机产品结构中800G占比将进一步上升，800G产品继续放量。针对AI算力集群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。光通信领域，公司NPO/CPO技术路线并行，2021-2022年发布两款NPO冷板式液冷交换机和首款CPO交换机，2025年公司推出51.2T CPO交换机商用互联方案，为网络升级提供技术路径。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
    商用交换机经验迁移，借助JDM白盒化渗透大客户
    互联网数据中心交换机产品迭代速度快，互联网客户推出自研产品常采用JDM方式，可发挥专业网络设备厂商的技术工艺、资源投入、工程化经验等优势。公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在芯片bug发现及规避方面的经验可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：欧伦电气：除湿机/移动空调“小巨人”，行业第一梯队扩产打破产能瓶颈

欧伦电气(920081)
    环境调节设备"小巨人"，除湿机与移动空调合计占比超80%
    欧伦电气是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务一体化业务的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，是国家高新技术企业和国家级专精特新"小巨人"企业。截至2026年5月6日，公司拥有专利363项（发明专利17项），软件著作权25项。营收结构上，除湿机与移动空调占比相对较大，2025年除湿机产品主要营收占比41.50%，移动空调占比40.09%，车载冰箱占比6.65%，空气源热泵占比8.93%。2023~2025年，公司实现主要营收12.32/16.23/20.34亿元；归母净利润1.40/2.08/2.32亿元，整体盈利能力稳步提升。研发投入方面，2023~2025年研发费用分别为3,888.00万元、5,065.71万元和7,037.99万元，在研项目涵盖高效变频技术、智能控制算法、热泵系统优化等多个关键技术领域，均达行业先进水平。
    全球除湿机市场稳步扩容，中国普及率仅5.8%远低于发达国家
    根据产业在线数据，2025年全球除湿机市场规模约49亿美元，中国除湿机行业销量自2019年以来年复合增长率为5.07%，呈现稳步上升趋势。中国家用除湿机普及率仅为5.8%（内陆4.8%），远低于欧美日韩等发达国家30%-45%的水平，未来市场空间广阔。2025年中国家用除湿机出口销量955万台，占家用除湿机总销量的86.58%，其中亚洲占比35.4%（338.4万台），北美洲占比30.4%，欧洲占比28.1%。公司家用除湿机产品竞争力突出，2025年度境内销售家用除湿机29.12万台，占境内家用除湿机销量比例约19.67%，境外销售108.06万台，占中国家用除湿机出口比例约11.31%，与美的集团、德业股份、海信家电等同属行业第一梯队。移动空调方面，2025年中国移动空调出口销量647.8万台，占销售总量的92.11%，北美洲与欧洲合计占出口总量的63.6%，2023-2025年移动空调总销量复合增长率达10.46%。空气源热泵方面，2025年我国空气源热泵市场规模达283.4亿元。公司已成为除湿机细分领域市场份额领先企业，家用除湿机产品外销及内销数量均位居行业前列。
    募投年产60万台除湿机及4.5万台空气源热泵
    公司拟募集资金7.54亿元，投入年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目、年产3万台空气源热泵项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。本次募投项目主要因为公司产能利用率持续饱和，2025年除湿机及移动空调产能利用率达97.8%，车载冰箱产能利用率76.57%，空气源热泵产能利用率79.55%，生产压力较大。年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目以热泵烘干机为主，年产3万台空气源热泵项目以热泵热水机、采暖机为主，两大项目形成差异化布局。项目完全投产后将新增除湿机产能60万台、空气源热泵产能4.5万台，有效突破产能瓶颈，满足持续增长的订单需求。
    风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、境外贸易政策风险。

公司首次覆盖报告：掌握掘金密码，SLG/休闲双金矿持续寻宝

世纪华通(002602)
    全球SLG龙头，第二曲线休闲赛道成果初现，给予“买入”评级
    世纪华通以汽车零部件起步，收购点点互动、盛趣游戏等优质资产进军游戏，2023年起连推《WhiteoutSurvival》《Kingshot》（简称《KS》《WOS》）两款现象级新游，实现营收2022-2025年CAGR49%，归母净利润2023-2025年CAGR227%。据SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《TastyTravels：MergeGame》（简称《TTM》）分列5月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印证“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰显休闲游戏研运实力，我们看好公司沿成功路径高速迭代打造新标杆游戏，老游戏费用减投或逐步释放利润，预计2026-2028年归母净利润为88.8/107.4/118.1亿元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    点点互动：厚积薄发，沿SLG/休闲成功路径高速迭代，挖掘下一标杆游戏
    点点互动2011年推出首款休闲页游，此后深耕休闲/SLG，曾代理首款登顶美国iOS畅销榜的中国游戏（SLG《阿瓦隆之王》），2018年发力自研，我们认为休闲/SLG这类长生命/高LTV/高获客成本的游戏考验厂商对“内容设计-买量策略-商业化”的细节理解，公司在大量A/B测试中积累丰富经验，使其判断内容潜力更快、获取用户更准、变现更顺，奠定成功基础。《WOS》2023年上线，营销素材主打休闲，以“模拟经营+放置养成”留住中轻度玩家，再通过联盟协作等逐步实现重度转化，累计收入超45亿美元；《KS》2025年上线，复用《WOS》数值结构、运营活动等，但选用轻松、中性的美术风格，强调塔防等轻度玩法，累计收入超10亿美元。国产休闲游戏《GossipHarbor》月流水超10亿元（GameLook数据），《TTM》凭丰富副玩法及精细买量快速崛起。公司敏锐捕捉风向，结合不同玩法/题材高频迭代，在测SLG/休闲新游众多，或孕育新一款大体量游戏。
    盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP持续掘金，在研大IP游戏丰富
    盛趣游戏旗下精品游戏众多，注册用户超22亿，坐拥“传奇”等经典IP（“传奇”为中国大陆独占权益，伽马数据预计2025年“传奇”IP市场规模约356亿元），新IP游戏体验，同时通过授权拓展电影、舞台剧等IP变现机制。在研游戏IP覆盖《饥荒》、《彩虹岛》等，新游上线有望驱动业绩增长。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、游戏行业政策影响等风险。

公司首次覆盖报告：背光显示模组龙头，拟收购切入湿电子化学品领域

翰博高新(301321)
    背光显示模组龙头，参股公司拟收购布局湿电子化学品业务
    翰博高新主业包括背光显示模组及相关核心零部件，产品覆盖TFT-LCD与Mini-LED背光显示模组等。2025年公司实现营收32.77亿元/yoy+39.6%，归母净利润-0.97亿元，亏损同比收窄；2026年Q1实现营收9.27亿元/yoy+27.2%，归母净利润0.05亿元，单季度扭亏为盈。随传统消费电子回温，车载显示业务稳步推进，公司新建工厂产能利用率提升，在产品结构优化与费用控制下，公司盈利能力有望持续修复。与此同时，公司参股公司芯东进拟收购切入湿电子化学品领域，发展前景广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收41.40/54.25/71.33亿元，实现归母净利润0.98/2.18/3.46亿元，当前股价对应PE81.2/36.5/23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    主业：显示技术升级/AIPC换机需求/车载新业务打开背光显示模组成长空间
    翰博高新主业产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、显示器及汽车等终端场景。随消费电子市场逐步回暖，Mini-LED等新兴显示技术渗透提升，个人Agent场景带动AIPC换机潮，面板模组行业景气度或回升。同时智能汽车发展带动全球车载智能显示市场规模提升，PrecedenceResearch预计该市场将由2025年的136.3亿美元提升至2035年的210.9亿美元。公司客户覆盖京东方、TCL华星等全球主流面板厂、以及全球主流Tier1及整车厂，终端品牌丰富，技术水平先进。
    外延：参股公司拟收购东进在华资产切入湿化学品领域
    2026年2月12日，翰博高新发布关于参股公司收购资产的公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权的议案。公司于2025年12月参股设立合肥芯东进（持股45%），拟以1.42亿美元收购韩国东进在华湿化学品资产70%股权。根据中国电子材料行业协会的数据，中国显示面板用湿化学品需求量预计由2024年的102.8万吨提升至2028年的151.7万吨。未来翰博高新将依托参股公司平台，持续推进高端电子材料的研发与产业化储备，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系，有望形成材料业务的新增长极，为中长期发展增添新动能。
    风险提示：新增产能消化风险、客户集中风险、显示技术迭代带来的风险。

北交所新股申购报告：康美特：电子封装+改性塑料双轮驱动，国产替代打开成长空间

康美特(920189)
    双高分子材料业务布局，营收规模与毛利率持续上升
    公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发、生产、销售。自设立以来，公司坚持以研发驱动业务发展，围绕有机硅封装材料、环氧封装材料及改性可发性聚苯乙烯材料三大技术平台持续进行技术突破和产业化。公司电子封装材料的主要产品形态为LED芯片封装用电子胶粘剂，广泛应用于新型显示、半导体照明、半导体器件封装及航空航天等领域。公司高性能改性塑料的产品形态为改性可发性聚苯乙烯，广泛应用于运动及交通领域头部安全防护、液晶面板及锂电池等易损件防护以及建筑节能等领域。2023-2025年，公司的营业收入分别为38,416.83万元、42,256.32万元和46,932.00万元；综合毛利率分别为36.16%、38.86%和40.76%，逐年上升。公司预计2026H1实现归属于母公司所有者的净利润4,000-4,600万元，同比增加12.72%-29.63%。
    市场规模持续增长，国产替代潜力充足
    受益于下游及终端应用领域的快速发展，电子胶粘剂市场近年来展现出强劲的增长态势。根据QYResearch数据，2024年全球电子胶市场销售额达64.9亿美元，同比增长2.74%，预计2031年有望达到92.33亿美元，2024年至2031年复合增长率预计为5.16%。我国高端电子胶粘剂领域仍由国际知名厂商所主导，国产化提升空间大。高性能改性塑料方面，根据前瞻产业研究院数据，我国塑料改性化率已由2010年约16%提升至2023年约25%，但相比全球塑料改性化率50%的平均水平仍有较大提升空间。根据中商产业研究院数据，2019-2023年，我国改性塑料产量由1,955万吨增长至2,976万吨，年复合增长率达11.08%，2024年预计产量为3,320万吨。
    以国际先进水平技术切入头部显示厂商供应链，可比PE（2025）均值58.82X
    公司为国家级专精特新“小巨人”企业、北京市市级企业技术中心。截至2025年12月31日，公司拥有已获授权发明专利40项，实用新型专利60项。公司已成为国内率先实现MiniLED有机硅封装胶量产的厂商，成功进入京东方、TCL科技、海信等多家行业领先客户供应链，与美国杜邦等国际厂商展开直接竞争。根据《科学技术成果评价报告》，公司自主研发的光学级有机硅封装材料制备技术及其在LED领域的应用实现了我国LED有机硅封装胶产品的规模化生产，率先实现了MiniLED新型显示封装材料产业化，产品技术整体达到国际先进水平。目前A股无完全对标公司，根据产品结构、下游应用领域等方面选取华海诚科、德邦科技等作为可比公司，可比公司PE（2025）均值为58.82X，PE（TTM）均值为55.12X。公司募投项目预计将扩大生产规模，巩固前沿产品技术先发优势，提高公司核心竞争力和盈利能力，前景较好。
    风险提示：原材料价格波动风险、行业波动及下游领域政策变化风险、新技术开发风险