公司信息更新报告：2026H1-ZG006海外授权兑现价值，加速全球化

泽璟制药(688266)
    2026H1公司营收利润高增，ZG006海外授权兑现价值
    2026H1，公司实现营业收入12.05亿元（同比+220.88%），其中ZG006海外授权许可收入6.55亿元，占营业收入54.32%，药品销售收入5.50亿元，占比45.6%，同比增长46.36%；公司实现净利润6.40亿元（同比+946.91%），归母净利润6.40亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入3.00亿元（同比+44.22%），归母净利润为0.074亿元，同比增长116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年1月纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调2026年盈利预测；但因2027-2028年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调2027-2028年盈利预测；预计2026-2028年公司归母净利润为4.93/4.35/6.07亿元（原预计1.96/6.42/9.40亿元），当前股价对应PE为59.2/67.1/48.1倍；公司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。
    核心管线ZG006与ZG005迈入关键注册阶段
    ZG006（CD3/DLL3/DLL3TCE）研发稳步推进，针对二线SCLC的关键Ⅲ期临床研究正积极入组，有望于2026年底达到主要研究终点，届时将启动与CDE的NDA沟通；国内联合PD-L1抑制剂用于一线ES-SCLC的Ⅲ期临床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速ZG006的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在一线HCC、神经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的Ⅰ/Ⅱ期试验中已显示出良好疗效。ZG005联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚期神经内分泌癌适应症、ZG005联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期HCC适应症均已启动III期临床试验。ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。
    早研管线已形成多维度、梯队化推进格局
    依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS抑制剂）等分子已完成I期剂量递增临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17TCE）即将进入更高剂量探索阶段。
    风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

公司信息更新报告：TIDES业务超预期增长，小分子D&M加速向上

药明康德(603259)
    2026H1公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长
    2026H1公司实现营收289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益），扣非归母净利润同比增长89.4%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达40.0%，同比提升9.7pct。单看2026Q2，公司实现营收164.6亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7%。截至2026年6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比+25.2%，业绩全面超预期。考虑公司优异的CRDMO商业模式，我们上调2026-2028年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62亿元（原预测183.24/226.74/278.86亿元），EPS为7.78/9.90/12.59元，当前股价对应PE为19.0/14.9/11.7倍，维持“买入”评级。
    小分子D&M业务快速增长，TIDES业务保持高速增长
    公司化学业务实现营收249.9亿元，同比+53.3%。小分子D&M业务收
    入149.9亿元，同比+72.7%，其中2026Q2约80.6亿元，同比+66.87%，环比+16.31%，已连续第5个季度环比增长。小分子CDMO管线持续扩张，2026H1新增分子699个，管线分子总计3731个，商业化和临床III期阶段项目2026H1增加15个。2026H1TIDES业务实现营收72.6亿元，同比+44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，公司预计全年TIDES收入增长约45%，相对年初进一步上调指引。
    安评保持亚太领先，新分子种类业务持续发力，生物学业务高效引流2026H1公司测试业务实现营收24.8亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位；2026H1生物学业务实现营收13.9亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+的新客户，新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

北交所信息更新：2026H1扣非净利15.4%，叉车轴承龙头加速卡位工业与人形机器人新赛道

万达轴承(920002)
    2026H1公司营收2.01亿元（+12.24%），归母净利润3542.89万元（+4.44%）2026上半年公司实现营业收入2.01亿元，同比增长12.24%；归母净利润3542.89万元，同比增长4.44%，扣非归母净利润3269.96万元，同比增长15.44%，毛利率32.51%。公司积极拓展工业+人形机器人领域，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.67/0.75/0.85亿元，对应EPS分别为1.05/1.18/1.33元/股，对应当前股价的PE分别为52.8/46.9/41.6X，我们看好公司拓展工业新领域，维持“增持”评级。
    我国叉车行业运行态势稳步增长，2026年二季度叉车需求持续回暖
    2026年上半年，国内工业车辆行业整体运行态势稳健。在下游制造业、仓储物流产业复苏的带动下，行业市场需求持续回暖。依托电动化转型、海外市场扩容、智能装备升级三大核心驱动力，行业实现了总量稳步增长、产品结构持续优化。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据，2026年1-6月，全行业I-V类工业车辆累计销量达86万台，市场整体规模稳步扩张。行业销量呈现逐季上行的发展特征，市场需求复苏节奏持续加快。其中6月单月销量16万台，较5月环比提升12.57%。此外，随着全球工业稳步复苏，海外仓储物流设备更新迭代需求旺盛，为国内叉车产品出口营造了优质的外部市场环境。
    中国机器人行业景气度持续攀升，公司积极拓展工业+人形机器人新领域2026年6月中国工业机器人产量11万套，同比增长28.1%；2026上半年累计产量53万套，同比增长28%，维持高位增速。服务机器人方面，2026年6月产量183万套，同比增长17%，2026上半年累计产量1031万套，同比增长11.9%。同时，2025年公司拥有工业机器人领域客户100余家，近几年公司签订工业机器人领域相关销售合同金额持续增长。此外，公司密切关注以人形机器人为代表的新兴市场应用领域，联合科研院所针对谐波减速器、RV减速器两类轴承开展相关技术研究及储备，目前项目处于样件研制阶段。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

公司首次覆盖报告：全球精细化学品龙头，电子信息化学品成长逻辑加速兑现

新宙邦(300037)
    高端精细化学品平台企业，三大业务协同共振
    新宙邦1996年以电容化学品起家，深耕电子化学品领域三十年，电容化学品全球市占率连续多年位居第一，凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，已突破半导体化学品部分品类，公司电子信息化学品业务有望在AI产业链高景气中实现加速放量。同时，公司锂电电解液出货量连续多年位居行业前列，并通过参股上游产业链，构筑从溶质到添加剂的一体化成本优势。公司在高端氟精细化学品具有领先的技术和产品地位，有望充分受益于半导体显示、数据中心和绿色低碳产业的快速发展。公司三大业务板块协同共振，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为145.95/180.02/207.91亿元，归母净利润为22.18/29.90/38.19亿元，对应当前股价PE为20.7、15.4、12.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电容化学品全球领跑，AI服务器与半导体国产替代驱动电子化学品高增
    AI服务器功耗大幅提升带动高端铝电解电容需求放量，全球龙头贵弥功、尼吉康均给出积极收入指引，公司电容化学品卡位全球龙头，全球市占率接近50%，有望充分受益于AI算力高景气。半导体化学品方面，公司是2024年半导体冷却液国内本土份额第一，客户已覆盖国内前五大晶圆厂，随着下游晶圆厂扩产及国产化率提升，半导体化学品业务整体进入快速放量阶段。
    3M退出PFAS重塑行业格局，有机氟化学品有望量价齐升
    3M于2025年底全面退出PFAS生产，全球电子级氟化液供给缺口短期内难以弥补，供需格局持续偏紧。有机氟业务是公司盈利能力最好的赛道，随着AI数据中心液冷渗透率加速提升、全球电力设备六氟化硫替代趋势确立，有机氟业务有望迎来量价齐升的中长期成长周期。
    风险提示：竞争激烈风险；技术替代风险；新业务放量不及预期；外汇风险。

公司深度报告：煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期

永泰能源(600157)
    煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期，维持“买入”评级
    公司为综合能源企业，形成“煤炭+电力+储能”的综合能源布局，煤电主业基础扎实。考虑山西区域安全监管趋严，预计现有煤矿产量总体保持稳定；随着煤炭价格逐步修复及海则滩煤矿自2027年起逐步贡献增量，公司盈利能力有望持续改善。我们下调2026年并上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.2/13.9/15.7亿元），EPS分别为0.03/0.06/0.10元，当前股价对应PE分别为59.9/24.7/16.1倍，维持“增持”评级。
    煤炭资源优势突出，海则滩释放成长空间
    公司煤炭资源量达50.31亿吨，可采储量32.61亿吨，资源布局覆盖山西、陕西、新疆、内蒙古及澳大利亚等区域。随着煤炭价格中枢逐步修复、优质煤种占比提高，公司煤炭业务盈利能力有望持续改善。海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，平均热值超过6500大卡，预计2026年7月试采出煤，2027年全面投产，届时新增1000万吨/年煤炭产能，有望成为公司未来煤炭业务重要增长来源，进一步提升公司资源规模及盈利弹性。
    电力资产区域优势突出，稳定贡献现金流
    公司控股电力装机容量918万千瓦，主要布局江苏、河南等电力负荷中心，拥有大型高效火电机组，其中80%以上为60万千瓦级及以上机组，包括4台百万千瓦级超超临界机组。公司电力业务运营稳定，2025年实现发电量405.55亿千瓦时，凭借优质区域布局、高效机组及稳定供热需求，为公司提供持续现金流支撑。
    布局全钒液流电池储能，完善综合能源产业链
    公司依托钒资源优势布局全钒液流电池储能业务，已形成“资源—核心材料—储能系统”的产业链布局，拥有五氧化二钒资源量158.89万吨，并完成张家港250kW/1000kWh及南山1.5MW/6MWh储能项目建设。随着长时储能需求提升，公司储能业务有望成为综合能源布局的重要补充。
    风险提示：煤炭价格下跌风险；海则滩煤矿投产不及预期风险；储能业务发展不及预期风险。

公司信息更新报告：收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点

国邦医药(605507)
    2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
    2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41亿元（-25.07%），扣非归母净利润3.21亿元（-26.46%），经营活动净额4.55亿元（+342.23%），毛利率23.77%（-3.08pct），净利率10.86%（-4.14pct）。2026Q2公司实现收入16.22亿元（同比+2.23%），归母净利润1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润1.7亿元（-26.79%），毛利率24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下调2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元），预计2026-2028年公司归母净利润为8.84/11.28/14.65亿元，当前股价对应PE为14.3/11.2/8.6倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    2026上半年业务结构优化，动保产品快速放量
    2026上半年医药板块营业收入为17.4亿元（+0.3%），动保板块营业收入为13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，2026上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，连续多年保持30%以上增长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长310%。植保业务快速开拓市场，2026-08上半年新增7家关键客户质量认证，已经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品NaBH、NaBH具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药CMO业务再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

北交所信息更新：直播渠道拉动增长，“价值战”转型见效毛利率改善，2026H1归母净利润+43%

太湖雪(920262)
    2026H1：营收3.25亿元，同比+16%，扣非净利润2661万元，同比+39%公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.25亿元，同比增长15.67%；实现归母净利润2705.75万元，同比增长42.52%；扣非归母净利润为2660.56万元，同比增长38.64%；毛利率为44.62%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.50/0.65/0.92亿元，对应EPS为0.60/0.79/1.10元/股，对应当前股价PE分别为22.5/17.2/12.3倍，维持“增持”评级。
    从“价格战”转向“价值战”，电商毛利率改善，直播电商营收同比增长75%面对2026年可选消费行业步入结构性修复的关键周期，公司全面贯彻“深化提质、创新赋能、突破增长”的核心思路。其中，线上渠道持续发挥核心增长引擎作用。公司通过精细化运营构建了覆盖广泛的“全域直播”营销体系，全面推动营销模式从“价格战”向“价值战”转型，2026H1线上渠道营收1.97亿元，同比增长32.46%，占比提升至61%，毛利率有所改善，其中直播电商营收同比增长74.76%。线下渠道正处于结构优化与体验升级的转型期。受阶段性门店销售结构调整影响，2026H1线下营收同比下降3.37%。随着门店从传统“交易场”向“文化体验+产品销售+私域沉淀”的复合空间转型完毕，叠加旗舰体验店与文旅场景的深度布局，有望企稳回升。跨境电商方面，公司全面调整海外广告投放策略，建立以利润为核心的刚性评估机制，2026H1营收同比增长22.19%。
    与私募基金合作投资蚕丝基健康促进材料应用方向，技术布局深化
    2026年6月，公司拟与高云资本共同发起设立苏州桑蚕创业投资合伙企业（有限合伙），基金规模为3000万元，太湖雪出资2900万元（96.67%），以蚕丝基健康促进材料应用为核心方向，围绕太湖雪核心产业能力与战略布局。2026年，公司与苏州大学共建创新联合体(合作金额600万元)，攻关蚕丝蛋白基智能健康材料。截至2026年6月30日，累计获授权发明专利14项(上半年新增2项)、实用新型94项、著作权2675件(上半年新增90件)。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

北交所新股申购报告：UV涂料“小巨人”，深耕PVC地板领域，拓展汽车/消费电子打开新成长极

恒兴股份(920107)
    UV固化涂料“小巨人”，盈利稳健布局消费、汽车新赛道
    公司是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，凭借先进的研发技术、丰富的生产经验、高效运作的销售网络渠道和完善的售后服务，为客户提供性能卓越、环保可靠的涂装和粘合解决方案。公司产品主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时，公司积极拓展产品在消费、汽车领域的应用。UV涂料为公司的主要营收来源，2025年UV涂料收入占公司主营业务收入的90.24%。2023-2026H1，公司营业收入分别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元和4.35亿元；归母净利润分别为11,303.99万元、11,344.56万元、11,112.09万元和6,261.60万元；毛利率分别为36.26%、36.84%、35.46%和35.26%。
    UV涂料、热熔胶双赛道稳步扩容，PVC地板下游持续放量
    UV涂料市场方面，中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据显示，国内UV涂料产量从2015年的6.82万吨增长至2024年的21.65万吨，复合增长率13.69%；QY Research调研显示，预计2025-2031年全球商用UV涂料市场规模CAGR为6.1%。热熔胶市场方面，据中国胶粘剂和胶粘带工业协会、中金企信国际咨询数据，2017至2024年，我国热熔胶市场规模从172.28亿元增长至319.81亿元，年复合增速9.24%；QY Research调研显示，2025-2031年全球热熔胶市场规模CAGR为3.4%。公司产品主要用于PVC地板、木器、PVC封边条等行业。根据Tarkett集团发布的数据，全球PVC地板等弹性地板销量从2017年的11.52亿平方米增长至2023年的15.03亿平方米，但市场份额仍远低于瓷砖地板，略高于木质地板，PVC地板仍有较大的发展空间。
    专利配方构筑技术壁垒，可比公司飞凯材料PE（TTM）为42.53X
    公司产品和技术受到行业认可。截至2026年5月19日，已经取得专利18项，其中，发明专利16项。截至2025年末，积累的成熟配方数量已达4,700余个。在服务客户的过程中，公司利用自身技术优势持续为客户提供性能稳定的产品和解决方案以及良好的服务，赢得了稳定且优质的客户资源，如爱丽家居（603221.SH）、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝、肯帝亚、常州贝美、上海劲嘉、财纳福诺、江苏正永等。2024年，公司UV涂料国内市场占有率约为8.5%。基于公司所处行业、产品特点及数据可获得性，选取上市公司中主营业务涵盖UV涂料的生产企业为可比公司，包括松井股份、飞凯材料、广信材料。可比公司飞凯材料PE（2025）为43.77X，PE（TTM）为42.53X。募投项目预计将扩大公司产能，提高盈利能力，同时提升公司综合技术研发创新实力，进一步完善销售体系。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险、境外销售风险、市场竞争风险

公司信息更新报告：业绩超预期，光芯片+光器件深度赋能仕佳成长

仕佳光子(688313)
    2026H1仕佳光子业绩披露，上半年顺利实现高速增长
    2026年7月31日，公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入14.95亿元，同比增长50.66%，归母净利润3.15亿元，同比增长45.30%；单Q2实现营收9.19亿元，同比+65.15%，环比+59.37%，归母净利润1.99亿元，同比+60.88%，环比+70.96%。营收与利润的高速增长，主要得益于AI算力需求及数通市场快速增长的显著驱动。费用端，上半年销售、管理、研发费用率分别为1.49%、3.72%、3.97%，较去年同期分别下降0.47、1.32、2.22个百分点，费用管控提质增效的显著升级，助力公司利润端持续改善。鉴于北美大厂资本开支迅速扩张、1.6T/800G等高端光模块需求显著增加、NPO进展稳中向好，公司业绩有望持续扩容，我们上调原2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.95亿元、16.22亿元、23.99亿元（原预计6.50/12.83/19.83亿元），当前股价对应PE为55.0倍、27.0倍、18.2倍，维持“买入”评级。
    未来成长路径清晰，核心聚焦光芯片与光器件两大方向。
    光芯片领域，依托完整的IDM全流程业务体系，围绕800G/1.6T高速光模块、硅光配套光源、CPO先进封装器件等前沿方向推进技术迭代与产业化，并有序推进总投资12.65亿元的高速光芯片与器件开发及产业化项目以扩充产能，同时计划通过向特定对象发行A股股票募集28亿元资金，为原有在建项目的升级扩产提供支撑；光器件领域，MPO正向MMC/SNMT等小型化连接器方向演进，赛道“量升价涨”趋势逐步显现，公司MPO、MMC等高速连接器跳线系列产品已通过全球主流布线厂商认证并实现大批量持续出货，预计将成为又一重要业务增长点。
    北美云厂商资本开支浪潮迭起，光通信产业景气度持续上行
    北美头部云厂商资本开支延续快速扩张态势，2026年第二季度合计规模超1700亿美元，全年资本开支指引进一步上修至约7450亿美元，算力基础设施投入力度持续加码。与此同时，云厂商核心业务的增长与盈利韧性同步验证：谷歌云单季实现营收248亿美元，同比增长82%，利润率大幅提升至35.6%；微软Azure全年收入首次突破1000亿美元，商业化落地成效凸显。我们认为，算力基建端明确的投入指引，叠加云业务端的强劲增长支撑，将深度推动光通信产业景气度持续上行，光芯片与光器件细分赛道的景气度将进一步提升。
    风险提示：光芯片/器件业务拓展不及预期风险，传统业务订单进展不及预期风险，行业与国际环境风险。

公司信息更新报告：纯碱、小苏打价减量增，公司Q2业绩同比增长

博源化工(000683)
    纯碱、小苏打同比价减量增，公司Q2业绩同比增长，维持“买入”评级2026年H1公司实现营业收入60.31亿元，同比+1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比+12.27%；Q2单季度，公司实现营业收入33.13亿元，同比+8.70%，实现归母净利润4.14亿元，同比+2.54%，环比仅-1.51%。Q2随着公司天然碱新产能逐步释放，虽纯碱价格同、环比下跌，但公司仍实现业绩的同比增长，环比下滑幅度亦有限。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利分别为19.03、21.80、23.86亿元，对应EPS分别为0.51、0.59、0.64元，当前股价对应PE分别为11.9、10.4、9.5倍。随着公司阿拉善160万吨小苏打项目建成投产，公司一体化优势或更加明显，维持公司“买入”评级。
    2026年Q2公司天然碱项目新产能逐步释放，纯碱价减量增，业绩同比增长根据百川盈孚，纯碱方面，2026年Q2，河南重、轻碱均价分别为1,257、1,079元/吨，环比分别+0.93%、-4.12%，同比分别-11.55%、-13.80%；银根化工重、轻碱均价分别为879、943元/吨，环比分别-3.63%、-1.61%，同比分别-16.68%、-13.01%；内蒙小苏打价格为840元/吨，环比、同比分别-0.37%、-30.53%。2026年H1，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280万吨/年）达到设计产能。此外，二期小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。2026Q2公司纯碱、小苏打同比价减量增，公司业绩同比增长，环比下跌幅度亦有限。
    随着纯碱、小苏打新产能投产，公司成本优势或进一步发挥
    2026H1，在纯碱、小苏打价格同比大幅下滑背景下，公司纯碱业务毛利率为32.41%，同比仅-3.28pcts；小苏打毛利率为38.01%，同比-2.90%pcts。2026年Q2，公司碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目投料试车，在小苏打产品生产环节，公司充分回收天然碱加工过程中产生的二氧化碳，将其作为核心原料循环利用，实现物料梯次开发与碳元素闭环流转，有效达成减碳、固碳目标，推动生产过程低碳化，进一步降低了生产成本，优化公司一体化成本优势。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

公司信息更新报告：利润表现同比翻倍，上架提速释放盈利弹性

奥飞数据(300738)
    业绩同比大幅增长，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长96.32%；实现EBITDA8.91亿元，同比增长50.00%。盈利能力方面，已交付智算中心上架率持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到有效摊薄，净利润增速显著高于收入增速，规模效应逐步显现。随着AI算力需求持续释放，公司大型数据中心、智算中心项目交付节奏加快，业绩有望延续高增态势。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.35/5.91/6.43亿元（原4.03/5.50/5.91亿元），当前股价对应PE为50.7/37.2/34.2倍，对应EV/EBITDA为18.4/14.3/12.5倍，维持"买入"评级。
    IDC业务量利齐升，在建项目有序交付
    分业务来看，2026年上半年，公司IDC服务实现收入11.47亿元，同比增长28.10%，毛利率33.82%，同比+0.33pct；其他互联网综合服务实现收入2.50亿元，同比增长28.72%，毛利率28.85%，同比+5.62pct。截至2026年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过86000个，运营规模约382MW。2026年上半年，公司在长三角地区的首个自建自营的江苏无锡数据中心项目首期交付运营，区域布局持续完善。
    多元融资工具落地，资产周转效率有望进一步提升
    公司积极开拓多元化融资体系，2026年7月，天津盘古云泰数据中心项目作为底层资产的持有型不动产资产支持专项计划已获深交所无异议函；同时公司以奥飞数据数字智慧产业园1、2号楼为底层资产启动公募REITs申报工作。公司控股子公司奥飞新能源已于2026年5月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于7月完成定向发行，有利于加快新能源业务布局。截至2026年6月末，奥飞新能源累计并网发电项目354个，累计并网约333.33MW。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：中期业绩大幅增长，租赁现金流入稳中有增

陆家嘴(600663)
    营收利润增长，持有物业出租率总体稳定，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2026年半年度报告，公司上半年营收利润均增长，住宅销售同比提升，持有物业出租率总体稳定。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8、22.1、24.8亿元，对应EPS为0.43、0.44、0.49元，当前股价对应PE为18.6、18.3、16.3倍，公司持有物业位置核心，可售住宅资源充足，未来业绩修复可期，维持“买入”评级。
    2026H1营收增长，星展银行大厦结转驱动利润大幅增长
    公司2026H1实现营业收入80.98亿元，同比+22.75%；归母净利润11.08亿元，同比+35.91%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+34.36%；基本每股收益0.22元；经营性净现金流54.07亿元，同比+14.20%。综合毛利率57.92%，同比+7.1pct；净利率13.85%，同比-3.9pct。利润增长主要来自星展银行大厦销售结转，办公
    物业销售现金流入37.63亿元，但净利率下降主要因土地增值税激增，税金及附加增至21.64亿元（同比+212.6%），同时存货跌价准备11.63亿元。
    租赁现金流入整体微增，酒店业务表现亮眼
    2026H1公司房地产租赁现金流入18.72亿元，同比+1%。其中：办公物业12.65亿元，同比-5%；商业物业2.15亿元，同比略增；酒店物业3.19亿元，同比+26%；住宅物业0.67亿元，同比+35%。截至6月末，公司在营物业总建面386万方。上海成熟甲级写字楼出租率74%，高品质研发楼出租率86%，主要商业物业出租率91%，租赁住宅出租率95%，整体表现稳健。
    住宅合同销售同比增长，有息负债压降
    2026H1公司实现房产销售现金流入90.24亿元，其中住宅销售现金流入52.61亿元，合同销售金额57.78亿元，同比+21%，合同销售面积3.43万方，同比-16%，量缩价升，在售项目整体去化率89%；办公物业销售37.63亿元，主要为星展银行大厦。房地产销售毛利率高达79%，较金融业务（67%）和租赁业务（42%）贡献了最大的利润弹性。截至6月末，公司有息负债665.38亿元，较年初减少38.02亿元；资产负债率70.79%，同比+0.66pct。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路

美的集团(000333)
    美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级
    美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。
    欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散
    欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。
    西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹
    西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。
    欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开
    品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。
    风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

北交所新股申购报告：SoC芯片设计国家级单项冠军，智能穿戴+AIoT打开增长空间

杰理科技(920138)
    杰理科技聚焦SoC芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军”
    杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。2015-2025年营收和归母净利润CAGR达26.07%和30.90%，其中2026年一季度实现营收7.30亿元和1.60亿元，同比增长24.50%和17.66%。
    AI+推动应用场景拓宽，SoC芯片技术升级+边缘计算推动需求增长
    随着人工智能技术的发展，AI算法已经广泛应用于音频、视频、智能物联网等领域，形成了更加宽广的“AI+”应用场景，边缘计算模式可以提高数据分析效率，减少通信带宽限制，从而实现更快的响应速度和更流畅的使用体验。蓝牙耳机领域：2018~2022年全球品牌TWS耳机出货量从0.46亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024年全球品牌TWS耳机出货量为3.32亿台。物联网领域：根据TheInsightPartners数据，全球物联网市场规模预计将从2022年的4,832.8亿美元增长到2028年的22,704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据IDC数据，2025年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到6.115亿台，预计2026年可穿戴设备总出货量同比增长2.2%，预计2027年同比增长2.8%。
    公司是蓝牙音频芯片细分龙头，智能穿戴+AIoT新品打开增长空间
    公司是蓝牙音频芯片细分龙头，蓝牙音频领域，2023-2024年度，公司同行业上市公司恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微蓝牙音频芯片销量合计38.23亿颗；公司蓝牙音频芯片销量为38.35亿颗。公司通过不断迭代升级技术，提升产品性能，持续推进向新应用领域的拓展，产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸，其中2025年智能物流和智能穿戴芯片分别实现营收4.18亿元和2.04亿元，2022-2025年复合增速分别为18.63%和95.42%。公司凭借深厚的技术积累，面向市场需求，推出了多款广受市场欢迎的智能穿戴芯片产品。未来随着智能穿戴技术的提升及产品普及，智能穿戴芯片有望成为公司新的收入增长点。此外，募投项目拟投资于智能无线音频、智能穿戴芯片、AIoT边缘计算芯片技术升级和研发及产业化项目，预计完全投产后新增营收17.45亿元，净利润3.08亿元。
    杰理科技可比公司PE（2025）中值48.28X，PE（TTM）中值58.23X
    公司凭借优秀的技术研发团队、强大的技术创新能力和在集成电路设计领域长期积累的开发经验，公司在架构设计技术、低功耗技术、射频技术、音频技术、视频技术、智能应用技术等领域形成了多项核心技术。截至2025年12月31日，公司拥有授权发明专利398项（含9项境外发明专利）、集成电路布图设计66项以及软件著作权205项。杰理科技可比公司PE（2025）中值48.28X，PE（TTM）中值58.23X。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险。

公司信息更新报告：2026H1盈利高增，主业盈利提升+新业务贡献增量

华源控股(002787)
    公司2026H1盈利高增，主业盈利提升+新业务贡献增量，维持“买入”评级2026H1公司实现营业总收入11.90亿元，同比+2.4%；归母净利润0.75亿元，同比+54.8%，归母净利率同比+2.1pct至6.3%。利润端高增长主要系：（1）主业盈利提升，产品涨价叠加前期低价原材料备货充分，带动毛利率显著提升，2026H1毛利率18.5%，同比+3.2pct，对应毛利额同比+23.7%；营业成本同比-1.5%，成本端压力持续边际缓解。（2）新业务并表贡献增量，2026H1无锡暖芯+上海寰鼎并表的半导体收入达0.31亿元，对当期盈利形成正向增厚。2026Q2公司实现营收6.05亿元，同比+0.7%；归母净利润0.49亿元，同比+87.6%，归母净利率同比+3.79pct至8.2%；单季毛利率20.7%，同比+5.1pct，毛利额同比+33.7%，营业成本同比-5.4%，成本改善力度逐季加大。我们看好公司以包装主业为基本盘，通过并购、新设等方式稳步拓展半导体设备、配套耗材及技术服务业务。其中，2026年5月公司设立苏州华源宏澄科技，切入数据中心与AI算力高速光模块赛道；部分产品完成研发并获订单，随自有产线落地有望逐步兑现盈利。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE33.8/26.5/19.4倍，维持“买入”评级。
    包装主业：盈利修复基本盘稳固，食品包装贡献增长新动能
    金属包装业收入8.62亿元，毛利率同比+3.08pct至17.2%；塑料包装业收入2.76亿元，毛利率同比+1.72pct至18.5%。分产品看，2026H1化工罐收入6.27亿元，毛利率同比+4.0pct至17.6%，成本改善释放盈利弹性；食品包装增长亮眼，收入2.35亿元、同比+10.7%，公司已切入全球高端品牌供应链并搭建一流食安管控体系，随着产能释放与客户拓展，有望成为主业新增长极，长期餐饮、预制菜、宠物食品等场景扩容将打开行业增量空间。我们预计下半年包装业务稳健增长，为新业务拓展提供现金流与资源支撑。
    半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
    半导体：公司于2026年6月完成无锡暖芯100%全资控股，落地进度快于市场预期，充分彰显深耕半导体领域的战略决心。公司已形成半导体核心设备、耗材零配件、代理及技术服务四大业务，无锡暖芯将与苏州致源真空、上海寰鼎集成深度联动，实现产品互补与上下游协同，完善半导体设备及核心配套产业链布局。我们预计2026-2028年半导体板块营收分别达3.30/6.10/9.50亿元，将成为公司核心增长引擎，打开长期成长空间。光通信：2026年5月公司设立苏州华源宏澄科技，切入数据中心与AI算力高速光模块赛道；核心团队已就位，部分产品完成研发并获订单，投产前以自研+外协+内部烧录交付，投产后自主生产为主，后续将加码投入加速突破。综上，公司科技转型路径清晰，成长增量逐步兑现，后续催化有望持续落地，市场对其科技属性的认知有望持续提升。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点突出

萤石网络(688475)
    公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为0.98/1.20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化
    公司2026H1毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。
    收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动
    （1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.17%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。
    公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AI Core X主机存算一体；公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、安全运动4G手表等差异化新品陆续落地。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

公司信息更新报告：铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开

神火股份(000933)
    铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；实现归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2公司实现营业收入123.82亿元，环比-0.21%；实现归母净利润24.92亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为87.66/90.79/95.38亿元（前值58.56/61.09/67.21亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS分别为3.90/4.04/4.24元，对应当前股价PE为7.7/7.4/7.1倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期
    电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1公司电解铝业务实现营业收入170.51亿元，同比+20.28%；毛利率达到45.33%，同比提升20.83个百分点。报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润26.43亿元、30.87亿元，同比增加113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。
    煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1公司煤炭业务实现营业收入31.30亿元，同比+8.60%；毛利率达到23.68%，同比提升11.85个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭366.38万吨，销售煤炭364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。
    铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1公司铝箔业务实现营业收入18.52亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入18.06亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到1.07亿元，同比增加354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产11万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。
    推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放
    公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备11.5万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；氧化铝原材料价格上涨；新能源铝箔项目推进不及预期。

北交所新股申购报告：中国化妆品功效原料Top5，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等

珈凯生物(920165)
    珈凯生物：化妆品功效原料专精特新，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等
    珈凯生物是聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025年营收占比分别为65.68%、34.31%。经营模式上，公司以自产产品为主、代工产品为辅，2025年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。业绩层面，公司营收保持稳步增长，2025年总营收2.63亿元，同比增长8.34%，归母净利润6626.93万元，同比增长16.38%；2026Q1延续增长态势，营收0.75亿元、归母净利润1930.33万元，同比分别增长20.21%、34.32%。
    化妆品及原料行业整体保持稳步扩容态势，国货品牌竞争力持续提升
    根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，2024年全球美妆及个护市场规模达6430亿美元，预计2030年增至7878亿美元；根据国家统计局的数据，我国化妆品零售销售规模（限额以上单位商品零售额）从2017年2514亿元增长至2025年4653亿元，复合增长率8%，2030年有望达6914亿元。细分赛道中，根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，护肤品2023年国内市场规模2818亿元，预计2028年达3525亿元，复合增长率4.58%。对应上游化妆品原料市场同步稳健增长，根据《中国化妆品原料发展新路径思考》数据，2023年全球化妆品原料销售额3500亿元，预计2030年增至4200亿元，年复合增长率3.6%；根据《化妆品原料行业发展情况分析》的数据，2023年国内化妆品活性原料市场规模141亿元，预计2028年达到176亿元。行业结构持续优化，国货品牌竞争力持续提升，根据青眼情报数据，2025年国货化妆品市场占比升至57.0%，连续三年超越外资品牌，同时国内化妆品出口规模逐年递增，行业国际化进程稳步推进。此外，市场对绿色天然、生物发酵类功效原料需求持续提升，叠加政策鼓励特色植物资源原料创新，为细分原料赛道带来稳定增长空间。
    国内功效原料市场地位稳居前五，新品珈妍净等已实现市场化落地
    珈凯生物具备扎实的研发创新、产品结构、客户资源及成长潜力，核心竞争优势突出。研发层面，公司搭建“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI赋能平台”、“人造细胞平台”和“3D皮肤平台”等技术平台，2025年研发费用1936.47万元，研发费用率7.37%，累计拥有66项专利权，含33项发明专利及1项境外专利，获评上海市专精特新中小企业，国内功效原料市场地位稳居前五。产品层面，悦肤宁、植物舒敏剂、维生素C乙基醚等核心单品营收贡献突出，新品珈妍净等已实现市场化落地，形成新的业绩增长点。客户资源方面，公司深度绑定珀莱雅、华熙生物、福瑞达等多家头部国货美妆企业，客户质量优质且粘性较强。此外，公司募投的功能性植物提取物项目落地后，将进一步扩充高端原料产能，项目经济效益可观，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新股上市破发风险。

公司深度报告：中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间

平煤股份(601666)
    中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级
    公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。
    煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性
    公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。
    “东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间
    公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。
    河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值
    2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间，未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。

公司首次覆盖报告：产城为基、投资为翼，硬科技布局步入集中收获期

苏州高新(600736)
    产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，首次覆盖，给予“买入”评级
    苏州高新以园区运营+产业投资双轮驱动为核心，虽然地产业务持续收缩带来收入端压力，但产业投资板块依托硬科技赛道布局已进入集中收获期。短期来看，2026年扣非净利润仍面临地产减值压力，预计整体盈利依赖投资收益平滑；中长期看，东菱振动经营表现、动力及绿碳新业务板块起量是主要看点。我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.0、2.6、3.0亿元，对应EPS为0.17、0.22、0.26元，当前股价对应PE为34.5、26.5、23.2倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐步放量，盈利结构有望边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    产城综合开发持续推进，环保业务助力产业升级
    公司产城综合开发是公司传统主业，涵盖住宅开发、文旅商贸、水务环保三大方向，深度参与苏州高新区及其他区域发展。2025年收入43.81亿元，占总营收约80%，但毛利率仅8.84%，同比下降5.83个百分点。受行业销售下行影响，公司自2020年以来销售金额从近140亿元降至2025年约22亿元。土地端公司2022-2025年在苏州摘得11宗土地，其中10宗位于高新区。
    构筑产业集群新高地，投资力度持续加强
    公司拥有绿色低碳产业园、运河数据港等载体运营，2025年实现收入8.27亿元，同比+9.8%，占总营收约15%，毛利率35.49%。公司投资业务为战略投资+产业投资+定增投资的立体化投资版图，截至2025年末，存量投资项目累计出资金额近60亿元，其中战略投资标的包括杭州银行、江苏国信、东方创业、中新集团等，产业投资重点投向硬科技领域，自营及直接参股基金共12只，累计撬动基金规模超百亿元，2025年公司实现投资净收益8.5亿元，同比+171%。
    地产业务盈利能力较弱，融资成本行业低位
    受结转规模下降影响，公司收入和利润规模自2021年呈下降趋势。公司2025年扣非归母净利润-2.92亿元，产城综合开发业务毛利率8.8%，主营业务仍处于亏损状态。公司2025年经营性现金流转正至3.55亿元，平均融资成本从2018年的5.64%逐年降至2025年的2.73%。
    风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。

北交所新股申购报告：环保浸金药剂市占率第一小巨人，“金蝉”出海30国

森合高科(920038)
    环保浸金药剂"市占率第一"，在手订单充足
    广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。已广泛覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区。经公司初步预计，2026H1营收4~4.25亿元，同比增长0.59%~6.88%；归母净利润1.23~1.35亿元，同比增长1.99%~11.94%。截至2025年12月31日，公司在手订单中，已签署框架合同尚未交货部分对应金额约17,127，已收到订单尚未交货部分万元
    对应金额约9,883万元。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。
    产品“金蝉”环保型贵金属选矿，下游黄金产量保持逐年稳健增长
    公司产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂，主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。截至2025年度，宁波中策集团所属三个矿区的矿石处理产能合计为1,100万吨，占规划产能的比例约为55%左右，有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段，公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。2023-2025年受益原材料纯碱、尿素价格下降。根据中国黄金报公开数据，2023年度，全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年，全球贵金属选矿药剂的市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。
    森合高科产能扩张，可比公司PE TTM均值37.8X
    2023-2025年公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。公司环保型贵金属选矿剂主要竞争对手包括河南天之水化工有限公司、西部黄金（克拉玛依）矿业科技有限责任公司、广西地生金矿业科技有限公司、上海圣的新材料有限公司和沈阳金垚环保科技有限公司等。选取康普化学、东来技术、呈和科技为同行业可比上市公司，可比公司PE TTM均值37.8X。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山企业停产停工风险、单一产品经营风险

公司深度报告：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间

中矿资源(002738)
    资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间
    公司依托丰富地质勘探经验，自2018年起迅速建成了锂电原料、铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业，远景战略目标明确，业务发展潜力较大，因此我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元（2026年公司原值为18.00亿元），7月17日股价对应PE为11.2/7.7/5.9倍，维持“买入”评级。
    锂业务版图不断扩张，铜矿项目贡献第二成长曲线
    锂盐业务方面，公司拥有江西中矿锂业和中矿新材两个冶炼基地，并通过收购津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco矿山，已合计拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率已提升至100%。此外公司定增募资16亿元投建津巴布韦10万吨硫酸锂项目，项目投产将有效降低锂原料运输及税负成本。铜业务方面，Kitumba铜矿项目产能涵盖年产3.5万吨阴极铜及5.5万吨铜精矿，预计2026Q3选矿厂开始投产，2027Q1冶炼厂正式投产，开启公司业绩第二成长曲线。
    巩固铯铷龙头地位，开拓锗、镓、钽、铌等稀有金属业务
    公司先后收购Tanco和Bikita掌控全球主要铯铷资源，具有较强全球定价话语权，2025年公司铯铷盐业务毛利率达74.07%；Tsumeb项目一期已经点火并同时推进二期项目，预计总产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年；钽铌回收项目规划每年可再利用85万吨锂渣，年产450吨钽铌渣粉。
    远景战略目标明确
    公司凭借自身丰富的矿产勘查经验和技术优势将在全球范围内持续获取优质矿产资源，规划5年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15万吨LCE/年和10万吨/年之上，同时将在巩固现有稀有战略金属业务优势的基础上，5年内新增2-4个优势小金属品种，业务发展潜力较大。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性

兖矿能源(600188)
    国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
    公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
    煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
    公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
    煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
    公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
    其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
    电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
    风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。

北交所首次覆盖报告：FPC整线“小巨人”深度绑定头部客户，向光模块固晶机设备延伸成长边界

锐翔智能(920178)
    公司：FPC整线“小巨人”，布局PCB、光模块领域
    锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。2025年公司实现营业收入为59,767.46万元，同比增长9.57%，实现归母净利润为13,067.78万元，同比增长8.42%；毛利率/净利率分别为46.58%/21.60%。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为161/215/294百万元，对应EPS分别为2.45/3.26/4.46元/股，当前股价对应PE分别为63.4/47.51/34.8倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，深度绑定苹果、华为、特斯拉产业链，向PCB硬板、光模块、半导体设备赛道延伸，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：多重下游需求共振，景气度持续上行
    近年来工业自动化市场规模稳步提升。根据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模持续增长，从2015年的1,399亿元增长至2022年的2,642亿元，复合增长率达9.5%，预计2025年市场规模达到3,225亿元。工业自动化行业的发展将为制造业提供更高效、智能化的解决方案，进而推动我国制造业的智能化转型升级。据Prismark统计，2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR将达到2.88%。
    看点：深度绑定头部客户，向半导体固晶机方向拓展
    2025年公司客户东山精密收购索尔思光电公司结合自身在高精度自动化装备方面的开发能力，进行光模块智能制造装备的布局与开发。截至目前，与公司PCB/FPC业务相兼容的自动化装备（如自动化物流设备）已接到部分订单（金额为几百万元），检查包装自动化设备正在设计开发对接当中。公司控股子公司广东广顺智能装备有限公司专注于PCB硬板设备的研发、生产与销售，其开发的全自动/半自动熔合机系列、激光封边PP裁切机系列均已实现量产与销售，2026年1-5月广顺智能已接到相关产品的订单金额约为2000万元。
    风险提示：技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险

北交所新股申购报告：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利

聚仁新材(920258)
    国内万吨级己内酯龙头，下游应用广阔业绩持续高增
    公司是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，公司长期从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用。公司建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，实现核心技术及生产装备的自主创新，填补国内规模化生产空白。公司围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。2023-2025年度，公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%；归母净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元和12,179.23万元；综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。根据公司招股说明书，预计2026H1归母净利润约为9,500万元至10,500万元，同比增长幅度约为49.21%至64.92%。
    下游场景多点拓宽，预计国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年作为高性能化工原材料与功能性材料，己内酯及其衍生物凭借其独特的材料特性，下游应用领域持续扩展，涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。根据Grand View Research于2020年4月发布的《Global Polyurethane Market》报告，预计至2025年全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨，复合增长率达到5.28%。公司特种己内酯改性M系列产品通过己内酯与戊内酯共聚技术制备，主要应用于超分散剂等高性能添加剂领域。以锂电超分散剂为例，锂电分散剂直接决定电极活性物质的均匀性与界面稳定性，其市场需求与新能源汽车产业高度绑定。根据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车销量由2019年的120.60万辆增加至2025年的1649万辆。根据《己内酯及下游行业发展现状及机会展望》等行业研究，短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年。
    海内外优质客户背书，市占率大幅攀升，可比公司PE（TTM）均值67.15X公司客户资源兼具广度与深度，成功进入巴斯夫（BASF）、毕克化学（BYK-ChemieGmbH）、路博润（Lubrizol）、科思创（Covestro）等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作。中国石油和化学工业联合会数据显示，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商。A股上市公司中未有其他以生产己内酯及衍生物为主营业务的上市公司，综合考虑选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为公司国内同行业的可比公司，可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X。公司募投项目将补齐在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的“己内酯-衍生物”配套生产体系，同时进一步增强技术优势，有效提升公司核心竞争力。
    风险提示：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险

北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

灵鸽科技(920284)
    2026Q1营收同比增长161.50%、2025新签订单4.30亿元，给予“增持”评级
    灵鸽科技主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，2026Q1灵鸽科技实现营收1.03亿元，对应同比增长达到161.50%，归母净利润159.88万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们预计2026-2028年灵鸽科技实现营收4.46/6.83/9.98亿元，对应归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。
    固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线2025占营收76%
    鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线已成功交付。2026年2月11日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目。在2026年CIBF展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025营收分别为21,270.23万元、16,330.62万元、17,787.71万元，占总营收比重分别为80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025单机设备毛利占比大幅提升，达到45.70%、39.56%。
    2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺
    据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研数据显示，2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%。其中动力出货量1.1TWh同比增长分别为41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII统计，2025年中国储能锂电池市场迎来大幅增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。
    风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。

公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹

完美世界(002624)
    《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。
    《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间
    《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。
    新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
    公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间

三友化工(600409)
    公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局
    公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。
    粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行
    供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。
    有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足
    供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。
    风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动

公司信息更新报告：大幅上修销售商品额，超节点交换芯片龙头蓄势待发

盛科通信(688702)
    产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河，维持“买入”评级
    公司高性能核心交换芯片项目已在2025年完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为105.4/101.7/97.9倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
    大幅上修全年向中国电子销售商品金额，或持续受益于交换芯片行业通胀
    2026年7月15日盛科通信发布《关于增加2026年度日常关联交易预计额度的公告》，将原计划2026年向中国电子销售商品金额从6亿上调至22亿，增长267%，相对于2025年对中国电子销售4.95亿同比增长344%，充分印证了国产交换芯片需求的景气度。公司称本次增加的预计金额系基于潜在的合同及订单签订的口径上限预测，该订单或将成为下半年国产交换芯片订单持续增长的起点，随着超节点时代的来临，我们认为以公司为代表的国产交换网络有望深度受益。
    自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量
    2026年3月27日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备”，发明公开了一种网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备，其中方法包括：从灵活以太网中获取待控制的第一网络数据；将第一网络数据的数据格式从第一格式转换为第二格式，得到第二网络数据，其中，第一格式是灵活以太网允许传输的数据格式，第二格式是传统以太网允许传输的数据格式；将第二网络数据转发至传统以太网。发明解决了网络数据无法在灵活以太网和传统以太网之间传输的技术问题。2026年以来，公司新获得专利授权12个，自研专利持续突破。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：核心产品持续助力业绩释放，丰富储备打开成长空间

世纪华通(002602)
    Q2业绩同环比高增，看好次新游突破/新游大推驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1实现营收220亿元（同比+28%），归母净利润为43.0亿元至47.7亿元，同比+62%至+80%；扣非归母净利润为40.8亿元至45.5亿元，同比+58%至+76%；预计单Q2营收约110亿元（同比+21%），归母净利润为22.7亿元至27.4亿元，同比+74%至+110%，环比+12%至+35%，扣非归母净利润为21.0亿元至25.7亿元，同比+61%至+97%，环比+6%至+30%。业绩增长主要系《Kingshot》《奔奔王国》《Tasty Travels:Merge Game》收入快速增长，《Whiteout Survival》《无尽冬日》收入规模保持高位。我们看好次新游流水持续增长，新游大推打开业绩空间，维持2026-2028年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09亿元，当前股价对应PE为10.8/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
    次新游流水再创新高，丰富在测游戏或孕育下一大体量产品
    据Sensor Tower，2026H1公司旗下Century Games稳居中国手游发行商全球收入榜亚军位置。《Whiteout Survival》上线3年以来持续保持高热度、高营收，彰显产品过硬品质和用户运营能力。据Sensor Tower，《Kingshot》5月上线“TreasureCove”等系列活动，驱动收入环比增长11%，创上线以来最佳成绩，截至2026.6累计内购收入突破15亿美元；《Tasty Travels:Merge Game》收入持续攀升，2026年1-5月收入环比增速分别为33%/14%/14%/7%/12%，GameLook预计月流水已超3亿元；我们看好《Kingshot》《Tasty Travels:Merge Game》通过高频内容更新及活动运营再创流水新高。在测新游丰富，其中SLG新游《Top General》迭代优化近2年，6月初首次双端测试；酒店题材二合新游《Hotel Legacy》1月上线，4月后收入持续两个月增长，7月连续多日进入美国iOS游戏畅销榜Top200，高频测试及丰富买量经验或孕育下一大体量产品。
    经典IP融合创新元素重塑玩家体验，或推动IP游戏流水增长
    盛趣游戏聚焦核心IP，2026H1融合差异化玩法设计推出《传奇新百区合击-盟重传奇世界无双》《龙之谷》怀旧服等新品，储备游戏包括《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《饥困荒野》等，其中《饥困荒野》截至7.17累计预约人数超1500万，计划2026年暑期档上线，我们看好经典IP游戏上线贡献增量业绩。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期等。

公司首次覆盖报告：主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间

晶科科技(601778)
    光伏运营龙头轻资产转型，“绿电+储能+算力”三箭齐发
    晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS分别为0.04/0.11/0.19元，当前股价对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    光伏主业：坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流
    公司深化轻资产运营战略，2025年公司新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模较2024年底减少1.0GW。截至2025年底公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为4.0GW、1.4GW；海外储备项目9GW。
    储能业务：提升至核心战略层级，重开发、强落地、高周转
    公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025年将储能提升至核心战略层级，围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。
    绿色算力：宁夏中卫1GW算电协同项目从0到1突破
    公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW新能源、超22GWh储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。
    风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业务进展不及预期。

北交所新股申购报告：全球跨境电商持续扩容，数字化运营+多自主品牌矩阵构筑长期竞争壁垒

千岸科技(920065)
    产品与技术创新赋能，2023-2025年公司营收利润稳步攀升
    公司是一家从事自有品牌产品研发、设计并主要通过电商平台和自营网站进行销售的高新技术企业。公司以产品研发设计创新为核心驱动力，成功研发打造了覆盖艺术创作、数码电子、家居庭院、运动户外四大领域的产品矩阵。信息系统技术创新为公司业务高效运转的核心基石，经过多年研发和技术攻关，成功研发了囊括ERP企业管理系统、WMS仓储管理系统等多个子系统为一体的运营管理系统。2023-2025年度，公司营业总收入分别为14.00亿、16.67亿和19.81亿，2025年营收同比增长18.82%；归母净利润分别为9,642.60万元、14,418.68万元和21,950.66万元，2025年归母净利润同比增长52.24%；公司毛利率分别为39.86%、41.35%和43.42%，保持增长态势。
    全球电商市场稳步扩张，国内跨境出口发展势能强劲
    近年来，全球零售市场电商化趋势明显，渗透率逐年增长。根据Statista的数据统计，2022年全球零售电子商务销售额已达到5.09万亿美元，预计将会在2028年增长至7.89万亿美元，2022-2028年的复合增长率预计为7.58%。根据网经社电子商务研究中心的数据统计，2013年我国跨境电商交易规模仅为3.15万亿元，2024年我国跨境电商市场规模已经达到17.66万亿元，2013-2024年年均复合增长率达16.97%，近十年我国出口跨境电商规模在跨境电商市场中占比均维持在75%以上。
    多重资质认证加持，自主品牌竞争力突出，可比公司PE（TTM）均值27.64X
    近年来，公司被认定为深圳市专精特新中小企业、深圳市科技型中小企业、国家鼓励的软件企业、广东省数字贸易龙头企业（贸易数字化平台类）、技术先进型服务企业，并参与《数字化供应链体系架构》、《跨境电子商务商家风险防控指南》国家标准的起草。截至2025年12月31日，公司已获授权专利328项，其中发明专利28项，实用新型专利113项，外观设计专利187项，另有计算机软件著作权83项。公司长期坚持打造国际知名自有品牌，推动中国品牌出海，基于强大的差异化消费需求把控能力与突出的产品研发创新实力，公司已成功创立Ohuhu、Tribit、Sportneer、iClever等品牌特色与市场定位鲜明、市场影响力突出的自有品牌。其中公司Ohuhu品牌荣获“2019年度亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”“2021年度浙江省跨境电商出口知名品牌”“第二十二届深圳（湾区）知名品牌”《深圳品牌发展白皮书（1980-2025）》之品牌发展典型案例，并多次进入OneSight编制的《Brand OS出海品牌社媒影响力榜单》排名。我们选取了赛维时代、三态股份、致欧科技3家公司作为可比公司，可比公司PE（2025）均值为26.08X，PE（TTM）均值为27.64。募投项目将对产品开发中心进行升级扩容，同时加强供应链和品牌建设，强化公司的市场竞争力，前景较好。
    风险提示：汇率波动风险、业绩下滑风险、存货管理风险

公司信息更新报告：预告2026H1业绩高增，精品业务提速

华凯易佰(300592)
    事件：公司发布正面盈利预告，预计上半年归母净利润同比+322%~+390%公司发布公告：2026H1预计实现营业收入39.00~40.00亿元（同比-14%~-12%，下同）、归母净利润1.55~1.80亿元（+322%~+390%），其中单2026Q2预计实现营业收入19.76亿元~20.76亿元（-12%~-8%）、归母净利润0.83~1.08亿元（+61%~+109%），整体业绩略超预期。考虑公司库存压力缓解，未来通过数智化提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长，我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为19.8/15.8/13.1倍，维持“买入”评级。
    库存结构持续向好，精品业务经营质量提升进一步增厚利润
    公司2024Q4主动实施库存清理计划，存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），公司持续加强存货管理，优化库存结构，带动仓储等相关费用同比减少，毛利率进一步改善。精品业务方面，公司通过优化产品结构、提升运营效率等措施，推动精品业务盈利能力改善，较2025H1实现扭亏为盈，为公司利润端提供重要增量来源。此外，股权激励费用与资产减值损失同比均收窄，进一步优化盈利质量。
    内生质量提升+并购增厚，精品业务进入“品牌驱动”验证期
    公司以“内生培育+外延整合”推动精品业务在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类扩张及构建多品牌矩阵。2026年4月，公司发布公告称收购高尔夫精品品牌FINGE RTEN，品牌已在欧美区域建立良好品牌认知度。同年6月，公司发布公告称收购银发家用医疗辅助品牌HOMLAND，聚焦淋浴椅、助行器、安全扶手等品类，已在美国市场建立起广泛的品牌认知与用户基础，新收购标的2026/2027年扣非净利润分别不低于3000/4000万元，高增长目标彰显公司发展信心。我们认为伴随精品自有品牌运营效率改善、高质量并购加速推进，将进一步推动公司由“规模驱动”向“品牌驱动”转变。
    风险提示：电商行业竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务拓展不及预期等。

北交所首次覆盖报告：精密成型零部件“小巨人”，碳化硅生长炉等半导体领域产品早期放量

坤博精工(920570)
    精密成型零部件“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级
    坤博精工是国家级专精特新“小巨人”企业，专业从事高端装备精密成型零部件的研发、生产和销售。2023-2026Q1坤博精工总营收分别为2.95/1.28/1.20/0.32亿元；对应归母净利润分别为5,226.13万元、1,043.68万元、1,124.05万元、570.92万元，2026Q1同比增长达到99.44%。考虑到坤博精工产品拓展至碳化硅半导体生长炉领域，半导体方向实现小批量出货，我们预计2026-2028年坤博精工实现营业收入1.44/1.84/2.08亿元，对应归母净利润0.19/0.29/0.33亿元，对应EPS为0.38/0.58/0.66元，当前股价对应PE59.7/39.0/34.5X，首次覆盖给予“增持”评级。
    业务结构向半导体等优化拓展，覆盖碳化硅生长炉、氟化炉体、真空腔体等
    除了持续提升光伏单晶硅生长炉产能以外，坤博精工已经切入碳化硅生长炉、CVD外延炉体相关产品以及晶片研磨抛光盘、晶圆切片机升降梁等关键部件。半导体设备部件业务目前处于早期放量阶段，2025年已实现小批量收入，产品主要覆盖碳化硅炉体、氟化炉体、物理沉积/化学沉积真空腔体等，客户验证进展顺利。在核电检修装备部件业务方面2025年度已完成检修真空腔、蒸发器减摩板的研发及相关检测。大型电动注塑机部件业务已在2025年面向一些海外高端客户形成批量销售。2026年规划建设“千级+万级”无尘恒温恒湿车间，用于半导体零部件的清洗、试装及真空无尘包装。项目建成后，坤博精工将具备从精密加工到终端洁净交付的全流程闭环能力，进一步拓展半导体装备领域业务。
    中国碳化硅功率器件市场增长至2024年69亿元，渗透率快速提升
    第三代半导体是基于化合物的半导体，例如碳化硅(SiC)和氮化镓(GaN)等。碳化硅具有更高的电气强度和能量效率，是高功率、高温和高频应用的理想选择。2020年至2024年，中国碳化硅功率器件市场从2020年的11亿元增长至2024年的69亿元，年复合增长率为59.7%。预计2025年至2029年将以47.1%的年复合增长率增长，预计2029年市场规模将达到428亿元。碳化硅在中国功率器件市场的渗透率也从2020年的0.9%大幅提升至2024年的5.4%，预计到2029年将达到19.0%。
    风险提示：客户集中度较高风险、产品结构变化风险、存货管理及跌价风险。

公司信息更新报告：2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲

若羽臣(003010)
    公司预计2026年上半年归母净利润同比增长100%-120%
    公司发布业绩预告：2026年上半年预计实现归母净利润1.45-1.59亿元（同比+100%~+120%），扣非归母净利润1.37-1.51亿元；2026Q2单季实现归母净利润0.72-0.87亿元（同比+61%~+93%），整体业绩符合预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.8/13.3/9.9倍，维持“买入”评级。
    公司自有品牌业务势头强劲，品牌管理业务协同共振
    （1）绽家：高端香氛家清地位持续巩固。2026年618期间，绽家全渠道GMV同比+70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名破圈。（2）斐萃：承接口服美容流量，618期间全渠道GMV同比+50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单TOP1，科学抗衰驱动品牌势能向上。（3）品牌管理：AI应用下人效与费用管理持续优化。潜在用户分析预测系统帮助精准触达用户并转化，AI内容生成系统实现提效引流。
    关注品牌与产品矩阵协同增长，全渠道展现扩张与深挖潜力
    （1）产品上新：绽家持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，联名IP打造爆品，布局洗手液、护手霜等新品，计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026年4月抗衰新品S-雌马酚小粉瓶在FFC2026斩获产品创新奖。（2）渠道开拓：线下绽家全方位覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势。线上构建直播间矩阵分散风险，同时拓宽整体流量入口，抖音自播达播效率提升；斐萃私域运营实现销售和利润双增。（3）高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃运营经验焕新赋能，积极并购具备优质产品基础与明确定位的优质海外品牌。
    风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩延续高增，看好次新游出海接力推动成长

吉比特(603444)
    Q2业绩同比高增，看好长线运营/次新游出海共驱成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比+57%至+71%，扣非归母净利润约为10.0亿元至11.0亿元，同比+54%至+69%；预计单Q2归母净利润为4.9亿元至5.8亿元，同比+36%至+61%，环比-5%至+13%，扣非归母净利润为4.7亿元至5.7亿元，同比+30%至+58%，环比-11%至+8%。业绩增长主要系2025Q2-4上线游戏贡献同比增量，及个别联营企业利润同比增长。我们看好长线运营支撑核心游戏高流水延续，次新游出海推动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为12.7/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
    核心游戏稳健表现凸显长线运营实力，看好老游戏高流水延续
    《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，据七麦数据，2026Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值为54，同比提升1名；《一念逍遥》自2026.2开展五周年庆典后，Q2上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功能“内丹共鸣”等，实现Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值123，环比提升4名，同比微降1名；以上游戏长青表现彰显公司长线运营实力。次新游中，《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，内地iOS游戏畅销榜排名整体稳定；同时鼓励玩家通过官方充值平台/直播间等消费，或提升流水收入转化率；7.16联动洛天依，有望驱动流水显著回升。《九牧之野》稳定更新内容，核心玩家社群保持活跃，6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，驱动6.13内地iOS游戏畅销榜排名升至第49，高于S3赛季游戏排名峰值。
    《杖剑传说》欧美开局亮眼，关注次新游出海进展
    《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19上线，首月曾同时位于超10个区域市场iOS游戏畅销榜Top50，其中美国地区平均排名44名，最高至第26名。据Sensor Tower，截至6月底，《Sword x Staff》全球累计收入超2000万美元，同时斩获6月全球放置RPG赛道收入增长冠军、美国放置RPG赛道收入冠军。公司计划于H2推出《问剑长生（欧美版）》、《失落城堡2》，有望贡献增量业绩。
    风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

公司信息更新报告：Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”持续驱动成长

恺英网络(002517)
    Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍，维持“买入”评级。
    《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲
    《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《Stranger Heroes》、《龙族》IP MMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱动业绩加速增长。
    AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线
    旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

公司信息更新报告：上半年销售逆势增长，结转毛利率下降拖累业绩表现

招商蛇口(001979)
    销售金额同比增长，结转业绩承压，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2026年半年度业绩预告，公司利润承压，销售金额同比增长，投资聚焦核心城市，融资成本持续下降。受房地产市场下行、结转毛利率下降影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.7、22.1、32.3亿元（2026-2028年原值23.0、38.9、40.8亿元），EPS为0.14、0.24、0.36元，当前股价对应PE为44.9、25.9、17.7倍。公司投资聚焦京沪深三城，可售货源较充足，维持“买入”评级。
    结转毛利率下降拖累业绩表现
    公司预计2026上半年实现归母净利润5.0-6.5亿元，同比下降55%-65%；实现扣非净利润0.5-0.7亿元，同比下降93%-95%；基本每股收益0.05元/股-0.07元/股。公司利润下滑主要由于（1）结转规模同比增长，但结转毛利率同比下降，结转毛利同比减少；（2）投资收益同比减少（2025H1投资净收益为5.85亿元），反映行业整体联营项目盈利承压。
    上半年销售逆势增长，投资聚焦京沪深三城
    公司2026上半年累计实现签约销售面积305.18万平方米，同比-8.9%；实现签约销售金额962.45亿元，同比+8.3%，行业排名维持第四位；销售均价31537元/平，同比+18.9%。公司上半年销售量价齐升主要系深圳招商·海晏府、深圳观潮和后海招商玺三个豪宅项目去化表现优秀，对整体销售带动作用明显。公司上半年累计获取8宗地块，总计容建面约50.3万方，总地价约214.6亿元，投资强度22.3%（2025年：47.9%），拿地金额权益比78%；其中北京拿地金额占比5%，上海占比29%，杭州占比51%，京沪深三城占比达85%。
    REITs闭环加速，补齐商业不动产拼图
    公司5月19日公告启动申报商业不动产REIT，底层资产为深圳太子广场+昆山招商花园城。若商业不动产REIT成功发行，公司将形成“产业园+租赁住房+商业不动产”三大持有业态REITs矩阵，成为国内少有的开发、运营、REITs退出完整闭环企业。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

北交所新股申购报告：碳化钨涨价驱动业绩弹性，硬质合金"小巨人"扩产布局电池/钛合金/碳纤维应用领域

长鹰硬科(920238)
    长鹰硬科从事硬质合金，2026H1预计归母净利润同比增长超872.43%
    长鹰硬科是一家专业从事硬质合金产品的研发是一家专业从事硬质合金产品的研发、生产及销售的国家重点“小巨人”。2022年至2024年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名。受益于碳化钨价格上涨，公司预计2026H1实现营收12.15~13.43亿元，同比+147.90%~174.00%，归母净利润3.17~3.87亿元，同比+872.43%~1088.52%。截至2026年4月30日，公司在手订单金额为55,754.85万元，预计能于2026年转化为收入。山特维克集团、三一集团是长鹰硬科2025年前两大客户。碳化钨和钴作为硬质合金的上游原材料，分别在2025年四季度起大幅上涨，公司2026Q1毛利率提升至44.20%。
    公司产品应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域2024年10月21日，工业母机产业投资基金（有限合伙）通过定增成为公司股东，持股2.78%。2025年，公司销售硬质合金产品9.7亿元，硬质合金工具1.84亿元，分别占营收比例80%、15%。硬质合金工具类产品已成为公司未来发展的重点领域之一。下设泰国子公司拟作为硬质合金生产基地。截至2025年末，公司已取得授权专利47项，其中发明专利17项。构建了具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高温、耐冲击等各有侧重的产品系列，应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域。2023-2025年，该三大领域分别累计销售8712万元、1.6亿元、2198万元。核心技术储备包括PCD复合片生产技术、金属陶瓷生产技术。
    行业：2015-2024年硬质合金产量复合增长率达到9.50%
    我国硬质合金产量及销售收入呈现不断上升的趋势，产量从2015年的26,500吨增至2024年的60,000吨，复合增长率达到9.50%。我国硬质合金产品产量占全球的比例也从2015年的36.60%上升至2024年的43.20%。硬质合金工具按下游应用领域可以分为切削工具、耐磨工具、凿岩工具等。根据《趋势分析》数据，2025年我国硬质合金行业中，切削刀具合金规模约170.26亿元，凿岩及工程工具合金市场规模约为52.50亿元，模具用硬质合金市场规模约为24.75亿元。随着3C产品、高端装备、5G等前沿技术在硬质合金生产企业的应用，行业向纳米级硬质合金材料、无粘结相硬质合金材料、PCD复合片等研究方向迈进，进一步优化产品结构，向精深加工方向发展，提升市场竞争力，促进产业升级。
    硬质合金重点“小巨人”行业排国内第5名，可比公司PE TTM均值51.6X长鹰硬科2022年至2024年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名。受益于碳化钨价格上涨可比上市公司包括中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、欧科亿、新锐股份等，可比公司PE TTM均值51.6X。
    风险提示：下游行业波动、原材料价格波动、新增产能消化和新增折旧风险

公司信息更新报告：业绩超预期，AI交换机和服务器双轮驱动

紫光股份(000938)
    深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级
    2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。
    Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
    公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。
    “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
    2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2T CPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司首次覆盖报告：精密制造主业稳固，AI算力多点布局打造新增长极

恒铭达(002947)
    精密制造优质企业，AI终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级
    恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司2025年实现营收28.58亿元（同比+14.9%），归母净利润达5.32亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及AI服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为7.25亿元/9.31亿元/11.94亿元，EPS为2.83元/3.63元/4.66元，当前股价对应PE为26.3倍/20.4倍/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长
    公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与AI硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及AIPC与AI智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握AI端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。
    算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间
    数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动AI服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026年，参股远山布局GaN产品，拓展AI服务器电源新赛道。未来依托上游GaN器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向AI服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。
    风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险；新业务放量不及预期风险。

北交所新股申购报告：化妆品多肽“小巨人”，深度绑定宝洁/联合利华

维琪科技(920176)
    化妆品原料“小巨人”形成“WINKEY”品牌，已与宝洁、联合利华等建立合作维琪科技是一家创新驱动的化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已建立以皮肤活性多肽为主、以中国特色植物原料和油脂、乳化剂等基础原料为补充的化妆品原料体系。2025年，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长11.17%，归母净利润为9,084.67万元，同比增长28.60%；毛利率/净利率分别为68.43%/33.00%。针对核心创新新原料，公司建立从分子结构到应用的全链条专利保护体系，并同步进行PCT专利申请，布局全球的知识产权保护范围。截至2026年5月11日，公司已获得的65项授权发明专利中33项为创新结构专利。同时，目前已申请16项PCT专利，已获得4项海外发明专利授权，进入美国、欧洲、韩国、俄罗斯、巴西等国家或地区，为公司向全球市场推广源自中国的创新原料奠定基础。公司拥有21个获批备案新原料，其中包括8个创新新原料，公司新原料备案获批数量位居第一，创新新原料备案获批数量位居第一，处于行业领先地位。公司是国内首家向知名国际品牌销售创新新原料的化妆品原料商，公司已与宝洁、联合利华、丸美、敷尔佳等国内外知名品牌建立紧密的合作关系。
    我国是全球最具潜力的化妆品市场，市场规模较大
    根据中国香料香精化妆品工业协会发布的信息，中国化妆品市场已成为全球第一大国别市场。弗若斯特沙利文数据显示，我国化妆品终端市场规模从2019年的7,652.00亿元增长到了2024年的10,087.30亿元，复合增长率5.68%。根据灼识咨询统计数据，2017-2021年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至394.2亿元，年均复合增长率为16.49%。随着新锐化妆品牌产品放量，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求，拉动我国化妆品代工行业市场规模的扩大。据华经产业研究院统计2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%。
    维琪科技新原料备案获批数量位居第一，同行可比公司PE2025为23.99X维琪科技是化妆品原料专精特新“小巨人”企业，已建立以皮肤活性多肽为主、以中国特色植物原料和油脂、乳化剂等基础原料为补充的化妆品原料体系。公司新原料备案获批数量位居第一，创新新原料备案获批数量位居第一，处于行业领先地位。公司设计开发的Erasin0003是国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，亦是国内首批经过三年安全监测纳入《已使用原料目录》的2个新原料之一。公司已建立对标原料药标准的生产与质量管理体系，同时通过了美国FDAGMPC认证、欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证、ISO22716认证等多项行业规范认证。2023年，公司被广东省科学技术厅认定为“广东省皮肤活性物工程技术研究中心”。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率。维琪科技同行可比公司PE2025为23.99X。
    风险提示：技术与产品升级迭代风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

中小盘信息更新：2026H1业绩预告高增，设备业务放量驱动盈利跃升

奥来德(688378)
    2026H1业绩预告高增，维持"买入"评级
    公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润1.60-1.90亿元，同比+492.49%至+603.58%；扣非归母净利润1.05-1.25亿元，同比+2,366.53%至+2,836.34%。公司业绩大幅增长主要系设备业务核心竞争壁垒持续夯实，产品技术与市场卡位优势充分落地，相关业务收入大幅增长，推动盈利能力显著提升。考虑到高世代蒸发源订单进入集中交付期、材料业务与京东方合作深化及PSPI放量在即，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.75（+0.20）/4.66（+0.46）/5.72（+0.51）亿元，对应EPS分别为1.44/1.78/2.19元，当前股价对应PE分别为35.4/28.5/23.2倍，看好公司设备业务复苏和材料业务国产替代，维持“买入”评级。
    设备业务订单集中交付，材料业务与京东方合作持续深化
    设备业务方面，公司已中标京东方8.6代线6.6亿元蒸发源项目，确立高世代线领域先发优势，2026年5月全资子公司上海升翕再度中标绵阳京东方PNL工厂技术升级改造项目（中标金额4,369.54万元），蒸发源设备已实现对京东方G6至G8.6代线全面覆盖，高世代线订单进入集中交付期推动设备收入大幅增长。材料业务方面，公司与京东方建立全面战略合作，有机发光材料已实现京东方多个器件体系应用并完成国内面板客户全面覆盖，INK封装材料、PSPI材料已完成京东方全流程验证测试并实现批量供货，PSPI预计2026年实现稳定放量。
    高世代线扩产周期开启，设备与材料双轮驱动未来可期
    随着全球8.6代AMOLED产线建设周期开启以及叠层OLED的大量应用，OLED有机发光材料整体需求显著提升，高世代蒸发源设备市场空间广阔。公司作为国内唯一实现OLED线性蒸发源设备国产化的企业，凭借高世代线先发优势与材料全产业链一体化布局，有望在扩产周期中持续抢占份额。同时，公司积极拓展钙钛矿光伏、玻璃基封装载板配套材料、柔性传感器等新业务领域，深化与京东方的战略合作，并与苹果等国际客户开展技术交流，有望打开成长新空间。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：2026H1业绩超预期，算力需求持续景气

浪潮信息(000977)
    AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
    考虑公司加强供应链管理，同时超节点等新技术产品有望推动毛利率水平提升，我们上调公司2026-2028年的归母净利润预测为51.26、75.90、95.44亿元（前值为32.95、43.37、52.65亿元），EPS为3.49、5.17、6.50元/股，当前股价对应PE为22.4、15.1、12.0倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
    2026H1业绩超预期，盈利能力显著提升
    2026年上半年公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；预计实现扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%，业绩超出市场预期。我们判断主要原因：一是国内算力需求持续景气，特别是互联网大厂持续加大资本开支，从而推动公司收入增速提升；二是由于上游存储及CPU等原材料价格上升，公司通过加强供应链管理，实现利润率的提升；三是公司持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，超节点等新技术产品毛利率较高所致。
    发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
    为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeek R1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

北交所首次覆盖报告：矿山及建筑轮胎新模式“小巨人”，智能矿山驱动新成长

泰凯英(920020)
    全球矿业及建筑业轮胎“小巨人”，位列中国品牌第3名、全球品牌第8
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业、专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，产品属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。2023-2025年度，公司总营业收入分别为20.31亿元、22.95亿元以及25.81亿元。2023-2025年度，公司归母净利润分别为1.38亿元、1.57亿元以及1.74亿元。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.17/2.68/3.16亿元，对应EPS分别为0.97/1.19/1.41元/股，对应当前股价PE分别为15.5/12.6/10.7倍。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。随着产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
    轮胎行业保持增长，下游主要应用于采矿业和基础设施建设
    轮胎市场分为整车配套市场和替换市场。全球轮胎市场近五年平均销售额已超1,700亿美元。2023年全球轮胎市场回升至1,920亿美元，达到近年来最高点。中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升。根据中国橡胶工业协会统计数据，2022年中国产量占世界38.55%市场份额，稳居世界第一。2023年中国矿业及建筑业领域轮胎市场规模为31.2亿美元，2017-2023年年均复合增速达12.13%。
    全球矿业智能化提速，矿山轮胎“小巨人”迎成长机遇
    泰凯英是矿山及建筑轮胎领域的国家级专精特新“小巨人”，2023年工程子午线轮胎位列中国品牌第3、全球品牌第8，2023-2025年营收从20.31亿增至25.81亿，归母净利润从1.38亿增至1.74亿，近年来业绩稳步增长。考虑公司轻资产模式ROE更高且深度受益于全球采矿业的智能化、看好无人化浪潮带来的矿用轮胎需求升级。
    风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险、

公司信息更新报告：Q2业绩大增，看好《超自然行动组》暑期表现

巨人网络(002558)
    Q2扣非利润环比高增，关注次新游暑期及新游大推表现，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。
    看好暑期旺季下《超自然行动组》凭重磅IP联动等内容更新再度突破
    《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS游戏畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7月内地iOS游戏免费榜均值为第22/18，游戏畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
    征途IP逐步拓圈，《名将杀》大推或贡献增量
    公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验（超40%全新用户占比），持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
    风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。

北交所新股申购报告：汽车轻量化饰件“小巨人”，覆盖吉利/比亚迪双龙头

乔路铭(920079)
    汽车饰件“小巨人”，进行轻量化扩产升级
    公司是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。公司是中国汽车工业协会会员、浙江省汽车零部件产销联合会第六届理事会理事单位。曾荣获国家级专精特新“小巨人”等荣誉。对比市场同类竞品及主机厂商要求，公司汽车内外饰件等产品在轻量化、舒适化、美观化等方面能够较高程度地实现客户要求，并与其形成了长期、稳定的合作关系，产品具备一定的竞争优势。此次募投拟投资乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）、汽车轻量化内外饰件智能制造项目等。
    主要产品为汽车内饰件，覆盖吉利、比亚迪等龙头企业
    公司产品主要为汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，具体分类情况如下：以立柱护板、后围护板、门内护板、顶盖内饰板等产品为代表的内饰件；以车身装饰件、格栅、扰流板、行李架等为代表的外饰件；汽车饰件配套模具。公司产品广泛应用于吉利、比亚迪等知名品牌汽车。公司的客户主要分布在汽车领域，客户多为国内领先的整车厂商。2023至2025年度，公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为98.97%、99.48%及99.58%。2023年至2025年，公司总营收分别为25.56亿元、33.75亿元以及31.71亿元。根据公司招股说明书，公司预计2026年1-6月营业收入、净利润较2025年同期基本持平或略有增长。2023年至2025年，公司归母净利润分别为30,198.49万元、41,671.89万元以及42,688.17万元，归母净利润保持增长。
    汽车行业整体呈现增长趋势，汽车内外饰单车价值量提升
    2010年至2017年，全球汽车产、销量整体呈现增长趋势。我国下游整车行业历经快速发展，汽车零部件行业也随之日渐壮大。根据Wind数据显示，2010-2017年，中国零部件行业主营业务收入持续增长，由1.50万亿元增长至3.88万亿元，复合年均增长率达14.58%。汽车饰件是汽车零部件领域重要的细分市场之一，伴随国内汽车产量增加及内外饰单车价值量提升，我国汽车饰件行业规模预计将保持持续增长。根据公司招股说明书，2022年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,179亿元、1,132亿元，预计2026年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,888亿元、1,443亿元，年均复合增长率分别为7.3%、6.3%。
    可比公司PE2025均值为37.32X
    选取宁波华翔、模塑科技、新泉股份、峰璟股份、常熟汽饰、神通科技及一彬科技作为可比公司。可比公司三年营收CAGR均值为25%，三年归母净利润CAGR均值为52%。公司三年营收CAGR为43%，归母净利润CAGR为67%。可比公司PE2025均值为37.32X。
    风险提示：客户相对集中风险、市场竞争加剧风险、生产成本上涨风险

公司信息更新报告：华源控股2026上半年业绩预告：盈利增速亮眼

华源控股(002787)
    公司2026上半年业绩预告高增，维持“买入”评级
    公司披露2026年半年度业绩预告，2026年1-6月预计实现归母净利润7300万元-9000万元，同比增长50.51%-85.56%；预计实现扣非归母净利润6800万元-8500万元，同比增长48.14%-85.18%；对应基本每股收益区间为0.2196元/股-0.2708元/股，较上年同期0.14元/股实现明显提升。考虑到无锡暖芯于二季度中后期才完成100%全资控股并表，本次业绩高增以包装主业为核心支撑，半导体业务同步实现良好起步，主业稳健的盈利与现金流为新业务拓展筑牢了基础。我们持续看好公司主业盈利韧性，同时认为公司在夯实包装主业优势的基础上，积极布局半导体设备，光通信两大赛道，第二增长曲线稳步推进，长期成长空间持续打开。我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS分别为0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE分别为56.0/43.9/32.2倍，维持“买入”评级。
    业绩增长驱动力：精益管理与供应链布局双轮驱动，盈利稳定性增强
    公司上半年业绩实现正向增长，核心驱动力来自内部运营提效与外部成本对冲两大维度。一方面，公司持续深化产品迭代、服务升级与流程优化，通过精益管理变革深挖内部潜力，严格管控成本费用，全方位落地降本增效措施，运营效率持续改善，充分把握市场增长机遇；另一方面，面对供应链成本上行压力，公司主动实施前置管理策略，依托供应链多元化布局与战略性采购规划，有效缓冲原材料价格波动风险，保障了主营业务盈利能力的平稳性，抗风险能力进一步凸显。
    半导体+光通信，科技转型路径清晰，第二增长曲线成核心看点
    半导体：公司于2026年6月完成无锡暖芯100%全资控股，落地进度快于市场预期，充分彰显深耕半导体领域的战略决心。目前公司已形成半导体核心设备、耗材零配件、代理服务三大业务板块，无锡暖芯将与苏州致源真空、上海寰鼎集成两大平台形成深度联动，实现产品互补与上下游协同，完善半导体设备及核心配套领域的产业链布局。我们预计2026-2028年半导体板块营收分别达3.30/6.10/9.50亿元，将成为公司核心增长引擎，打开长期成长空间。光通信：2026年5月11日，公司设立苏州华源宏澄科技正式切入产业链，目前业务端已有实质进展，预计年内订单有望陆续落地，后续上市公司将加大资源支持力度，推动业务加速突破。整体来看，公司科技转型路径清晰，成长增量逐步兑现，后续催化有望持续落地，市场对其科技属性的认知有望持续提升。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

长江电力(600900)
    全球水电龙头资产稀缺，六库联调平台价值突出
    长江电力隶属于三峡集团，拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模7169.5万千瓦。乌东德、白鹤滩资产注入后，公司收入和利润上升，盈利稳定性和现金流质量较高，低利率环境下具备配置价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为345.3/348.7/362.6亿元，当前股价对应PE分别为19.2/19.0/18.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    水电商业模式稳定，来水修复与联合调度驱动电量增长
    水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。水电成本结构以折旧和财务费用为主，盈利主要受上网电量、上网电价、折旧及财务费用影响。公司六座梯级电站覆盖长江干流关键水电资源，通过联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，提高水能利用效率。2025年公司六库联调实现节水增发电量140.1亿千瓦时，后续随着来水及利用小时数逐步向历史平均水平回归，公司发电量和水电收入有望保持稳健增长。
    折旧及财务费用有望下行，高分红凸显低利率环境配置价值
    水电站实际使用年限或远高于折旧年限，随着存量机组折旧陆续到期，公司折旧成本有望逐步下降;三峡电站左岸和右岸机组机器设备预计分别在十四五、十五五期间陆续折旧到期。同时，乌东德、白鹤滩资产注入后财务费用阶段性上升，2024-2025年已呈回落趋势，后续债务结构优化有望推动盈利能力修复。公司经营性现金流长期高于净利润，盈利能力和分红比率稳定且高于行业可比公司。
    风险提示：来水不及预期；电价波动风险。

公司首次覆盖报告：三大主业持续发力，积极打造机器人等新成长曲线

立中集团(300428)
    铝合金新材料与汽车轻量化零部件制造商，两次关键并购后实现跨越式增长
    公司始创于1984年，2018、2020年分别完成对立中车轮、立中合金的收购，逐步形成“铝基功能中间合金—再生铸造铝合金—铝合金车轮及轻量化零部件”的完整产业链。业绩层面，公司两次关键并购后实现跨越式增长，2020-2025年营收和归母净利润CAGR分别达19.1%和15.4%。我们预计公司2026-2028年营收分别为372.06/415.09/462.73亿元，归母净利润分别为10.75/12.81/14.74亿元，当前股价对应的PE为12.4/10.4/9.0倍。鉴于公司车轮业务量价齐升，前瞻布局航空航天级特种中间合金、机器人结构件等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “铸造铝合金+铝合金车轮+中间合金”三轮驱动，车轮业务贡献主要毛利
    三大传统主业中，（1）再生铸造铝合金：公司是国内龙头，2025年实现营收185.90亿元、同比+18.44%。其中免热处理压铸合金2025年销量4.5万吨，同比增长214%，显示公司正从传统再生铝龙头升级为高性能压铸材料供应商；（2）铝合金车轮：公司为国内仅次于中信戴卡的第二大厂商，2020-2025年销售额由41.30亿元增至104.91亿元、CAGR达20.5%，且车轮业务2025年毛利17.13亿元，占总毛利的55.6%。未来随着墨西哥年产360万只工厂全面投产、泰国第三工厂扩产，以及锻造、旋压等高端工艺渗透率提升，将呈量价齐升延续；（3）中间合金：公司是行业龙头，拥有420多种产品，2025年销售额23.47亿元，同比+12.3%。
    积极开拓航空航天、钠电池材料、机器人等前沿领域，打造新成长曲线
    公司正在主业之外打造具备产业协同的新成长曲线。（1）航空航天：公司航空航天级特种中间合金等已应用于民用飞机、火箭等部件制造。2025年，公司航空航天级特种中间合金销量达465吨、收入1.04亿元；（2）新能源电池材料：立中新能源现有六氟磷酸锂年产能1.8万吨、氟化盐2.7万吨等。2025年引入昆仑新材后，将加快液态电解质材料的销售和固态电池、钠离子电池关键材料的研发；（3）机器人：公司已与伟景智能签订5年7500万元的定点采购协议，将提供5000套人形机器人骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。