圣农发展:Q3收入保持增长，C端品牌投放持续推进

事件 公司发布2021年三季度报告。
    Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。
    Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。
    肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。
    21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。
    公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。
    投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

圣农发展:原料价格高企拖累业绩，食品养殖双板块稳步增长

原材料价格高企拖累公司Q3业绩。 公司发布三季报：今年1-9月实现营业收入104.7亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降79.6%；其中，Q3实现营业收入36.97亿元，同比增长7.2%，归母净利润9376万元，同比下降80.2%，符合市场预期。公司业绩同比大幅下行与原材料价格高企直接相关，今年前三季度，受玉米、豆粕等原料价格大涨影响，公司原料采购成本较去年同期增长逾12亿元。
    食品、养殖双板块延续稳步增长态势。 公司坚持熟食、生食双曲线同步发展战略：今年1-9月，肉鸡销量同比增长8.7%，熟食销量同比增长25.9%；Q3鸡肉销量26.59万吨，同比增长0.7%，深加工肉制品销量6.44万吨，同比增长11.8%。品牌建设方面，公司于Q3增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已渐显成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实基础。随着公司品牌溢价的提升，2021年7-9月，公司食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨，较公司鸡肉产品溢价大幅提升至110.8%、123.2%、127.8%。
    投资建议 2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升。今年1-9月全国祖代更新量84万套，同比增长10.8%，2011年更新量需持续跟踪。我们预计2021-2023年公司实现营业收入145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元，同比增长-64.2%、102%、37.8%，对应EPS0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE，合理估值23.8元，维持“买入”评级不变。
    风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。

多氟多公司简评报告：量价齐升，六氟龙头兑现高速增长

事件： 公司披露三季报，三季度公司实现营收 24.02亿元（+112.43%），实现归母净利润 4.29亿元（+20586.2%），扣除非经常性损益后实现归母净利润 4.30亿元（+1017.78%）。 公司业绩在前期预告上限，略超市场预期。
    量价齐升三季度兑现高速增长。 公司 4月新增的 5000吨六氟磷酸锂产能前期完成爬坡开始贡献增量，叠加前期已有的 10000吨产能，我们预计公司三季度六氟磷酸锂实际出货在 3600吨左右，环比增长超过 20%。
    此外三季度公司前期的低价海外长期订单价格陆续调整向国内订单靠拢， 量利齐升共同保障了公司三季度业绩的高速增长。
    下游需求持续火热， 明年业绩确定性高增长。根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨，相较 2021年底增长 200%， 全年有效产能预计可达 2.5万吨， 同比接近翻倍。 根据现有各家企业公告的情况来看， 行业多数新产能的投放集中在明年下半年，行业供需紧张的情况至少持续到明年下半年，同时根据公司前期公告，公司签订了部分长期协议锁定了下游需求，也为公司明年业绩的高速增长提供了确定性保障。
    多方位布局保持竞争优势，强强联合打造成本领先。 传统的铝用氟化盐业务下半年开始陆续触底回升， 优势的六氟磷酸锂产品之外，公司前期还公告了 4万吨 LiFSI 和 1万吨二氟磷酸锂建设计划， 前瞻性布局新产品，巩固公司电解液核心材料供应商的地位。依托深厚氟化工业务基础，公司积极布局湿电子化学品， 随着公司下游客户不断拓展以及湿电子化学品布局完善，未来有望成为新的增长点。此外公司自产氢氟酸且具备碳酸锂提纯工艺， 与磷化工巨头云天化的合作，未来也有望为公司提供稳定优惠的磷来源， 进一步提升公司的成本控制能力，打造六氟磷酸锂的成本优势。
    投资建议： 考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们维持公司 2021-2023年盈利预期 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应 PE为 37倍/18倍/16倍，维持公司买入评级。
    风险提示： 新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期

完美世界：《梦幻新诛仙》带动Q3修复，关注新游上线表现

完美世界披露 21Q3业绩预告， 2021年 1-9月，公司预计实现归母净利润为 7.88-8.08亿元，同比下降 56.40%-55.29%，其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元，公司整体业绩符合预期。
    21Q3单季度，预计实现归母净利润 5.3-5.5亿元，同比下降 1.11%-增长2.62%，其中游戏业务预计盈利 5.4-5.6亿元。 21Q3非经常损益影响约为2000万元，因而公司预计实现扣非后净利润 5.1-5.3亿元。
    由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素，公司在 21Q2业绩阶段承压，但 21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异， 同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典，充分显示长线生命力，公司逐步恢复业绩节奏。
    具体看游戏业务方面，公司聚焦产品创新迭代，《梦幻新诛仙》体现长线运营理念，《幻塔》等储备项目值得期待。
    完美在今年举行战略发布会， 未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营， 聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。 新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于 6月 25日上线， 首月流水突破 5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》 《天龙八部 2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与 MMO 内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。
    明后年来看， 除上述游戏产品外， 公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。
    在监管方面，公司积极响应，旗下所有在运营游戏已于 9月 1日零点全面落实防沉迷新政，并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。
    影视业务方面， 公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。 后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。
    投资建议： 完美世界从 18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏， 21Q3开始已在逐步体现。 考虑新游戏上线周期， 我们下调公司 21-23年归母净利润至 13.0亿/24.9亿/29.2亿元（前值 15.8亿/26.3亿/31.2亿元），同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应 PE 分别为 22.4x/11.7x/10.0x，维持买入评级。
    风险提示： 游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。

华阳集团2021年前三季度业绩预告点评：新产品、新客户快速拓展，HUD行业前景可期

2021年前三季度盈利增幅超 100%，业绩略超预期华阳集团 2021年前三季度业绩预告： 前三季度归母净利润 2.02-2.12亿元， 同比增长 126.18%-137.37%； 单 Q3归母净利润 0.65-0.75亿元， 同比增长 73.37%-100.04%。 2021年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加。
    产品端，积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域1）智能座舱： 国内乘用车前装 HUD 市场渗透率已提升至 5%， 华阳W-HUD 市场份额位居前三，已搭载多款车型量产上市， AR-HUD 项目研发持续推进，并于今年下半年搭载车型上市，实现规模化量产。
    此外，公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性，已获得项目定点。 2）智能驾驶： 华阳与地平线强强联合， 目前，基于地平线征程 2推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产，基于地平线征程 3多模态交互产品正在开发中；煜眼摄像头、 360环视已搭载多款车型量产， DMS、 APA 产品已获得项目定点。
    客户端，市场持续开拓， 客户结构不断优化1）汽车电子： 2021年，公司汽车电子业务获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。 公司客户质地优异，涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。 2）精密压铸： 成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加。
    风险提示： 上游缺芯风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测， 维持“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 21/22/23年归母净利润 3.03/4.42/5.52亿（原 21/22年预期 2.91/3.95亿），对应 EPS 为 0.64/0.93/1.17元，对应 PE 为64/44/35倍， 维持买入评级。

东方财富2021三季报业绩点评：业绩继续高增，2021年归母净利润预计超82亿元

事件概述东方财富披露 2021年三季报，前三季度实现营业总收入96.36亿元，同比+62%，归母净利润 62.34亿元，同比+83%；
    单三季度实现营业总收入 38.56亿元，同比+48%，净利润为25.07亿元，同比+58%。 EPS 为 0.60元，同比+71%；加权平均 ROE 为 16.74%，同比提升 2.48pct。
    分析判断:
    基金保有规模同比仍高增，公司二季度末代销保有规模占比较一季度提升，基金销售收入同比+75%从市场基金保有量来看， 2021年前三季度股票与混合型基金月均保有规模 7.74万亿元，同比+87%（上半年同比+103%）；新发基金来看，前三季度股票与混合型基金新发规模 1.49万亿份，同比+16%（上半年同比+83%）。
    二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模较一季度末+17.7%至 4415亿元，占比由 5.15%提升至 5.52% 。
    前三季度公司营业收入（主要为基金销售业务收入）同比+75%至 40.51亿元（上半年同比+102%）。
    前三季度市场股票成交金额同比+20%（上半年同比+21%），手续费与佣金净收入同比+53%（上半年同比+56%）2021年前三季度，市场股票成交金额 191万亿元，同比+20%。我们推算公司前三季度市场份额在 3.7%左右，较去年提升 0.47pct。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+53%至 38.83亿元。
    前三季度市场日均两融余额 1.74万亿元，同比+44%（上半年同比+56%），公司利息净收入同比+55%（上半年同比+56%）公司以两融业务为主的利息净收入同比+55%至 17.02亿元，两融业务市场份额继续提升。公司已经发行可转债募资 158亿元，目前公司股价大大超过转股价，预计本次可转债将成功转股，进一步提升公司资本实力及两融份额。
    互联网平台成本率继续下降，公司利润率继续提升至 60.75%。
    营业成本、销售费用、管理费用同比分别-2.27pct、-1.62pct、 -3.61pct 至 5.26%、 4.32%、 13.52%，前三季度利润率则进一步提升至 60.75%，较去年同期的 55.42%提升 5.34pct。
    投资建议资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下，证券与财富管理行业继续处于发展的重要机遇期，公司坐拥东方财富网、天天基金网等头部流量平台，市场份额仍在继续提升，叠加更低的边际成本优势，兼具β与α。
    基金投顾、基金管理以及国际业务是未来的新看点。
    2021年 6月，东财国际证券更名为哈富证券，国际业务品牌辨识度提升； 7月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务；另外公司基金管理业务有望获得更大发展，这可能有赖于国内被动型产品的崛起。
    因为市场环境及公司费率好于预期的原因， 我们上调公司 21-23年营业收入 47.0/55.2/64.8亿元的预测至 51.7/57.7/69.2亿 元 ， 上 调 21-23年EPS0.7/1.0/1.2元的预测至 0.8/1.0/1.3元，对应2021年 10月 15日 33.87元/股收盘价， PE 分别为42.4/32.5/26.0倍，维持公司“买入”评级。维持2021年业绩 55倍 PE 估值估值，将目标价从 39.44元上调至 43.92元。
    风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。

东方财富2021年三季报点评：证券业务收入高增，基金代销地位领先

业绩超预期，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位。
    投资要点 数据概览2021Q1-3东方财富实现营业总收入 96.4亿元，同比增长 62%；归母净利润 62.3亿元，同比增长 83%；加权平均净资产收益率 16.7%，同比提高 2.5pct。 Q3东财实现营业总收入 38.6亿元，同比增长 48%； 归母净利润 25.1亿元，同比增长58%， 业绩超预期。
    市场活跃驱动证券收入高增
    （1）经纪： 2021Q1-3全市场日均股基成交额同比增长 22%至 1.12万亿， Q3全市场日均股基成交额同比增长 24%至 1.38万亿。 股票市场活跃度超预期， 带动东财 2021Q1-3手续费及佣金净收入在高基数下同比增长 53%至 38.9亿。
    （2）两融： 2021Q3末全市场两融余额 1.84万亿，较年初增长 14%。 Q3末东财融出资金余额 408亿， 较年初增长 36%， 东财两融市占率同比提升 0.2pct 至 2.2%，带动 2021Q1-3利息净收入（以两融利息收入为主） 同比增长 55%至 17.0亿。
    基金代销业务保持领先地位2021Q1-3东财营业收入（主要是金融电子商务服务收入） 40.5亿， 同比增长75%， 主要得益于基金需求保持较强劲状态以及天天基金的代销能力较强。
    （1）市场规模： 截至 2021年 8月末， 全市场非货币基金保有量/股票+混合型基金保有量分别为 14.3/7.9万亿， 较年初分别增长 20%/23%。
    （2） 代销数量： 截至2021Q3末，天天基金代销基金公司 161家， 合作基金公司数量在所有代销机构中排名第一， 推测天天基金代销保有量市占率进一步提升。
    规模效应推动费率持续优化2021Q1-3东财销售费用、 管理费用分别为 4.2/13.0亿元， 占总营收比重分别为4.3%/13.5%， 同比下降 1.6/3.6pct， 规模效应下费率持续优化。 公司加大研发投入， 研发费用同比增长 127%至 4.8亿， 占总营收比重提升 1.4pct 至 5.0%。
    盈利预测及估值东方财富 2021Q1-3业绩超预期， 经纪、 两融业务市占率继续提升， 基金代销保持领先地位。 预计 2021-2023年归母净利润同比增速分别为 74%/32%/25%，对应 EPS 分别为 0.80/1.06/1.32元每股。维持目标价 42.00元，对应 2021年 PE52倍， 维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。

恒星科技：前瞻布局有机硅项目，双轮驱动蓄势待发

金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。
    公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线， 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线， 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产， 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。
    金属制品： 传统业务经营稳健， 贡献稳定现金流。
    公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等， 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料， 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。
    金刚线业务： 行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗， 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里，2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面， 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产，未来将达到 1600万公里，业绩有望实现稳步增长。
    有机硅：积极布局高景气赛道， 有机硅项目成为新的业绩增长点。
    公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国， 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验， 公司 18年布局建设有机硅项目， 具备充分的后发优势。此外， 该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。
    投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业， 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。

天融信公司简评报告：业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力

事件： 10月 13日， 天融信发布 2021年前三季度业绩预告。 剔除原控股子公司同天科技影响，同口径看，公司网络安全业务前三季度累计实现营业收入较上年同期增长约 86%，较 2019年同期增长约 92%。 Q3单季度实现营收同比增长约 40%，较 2019年同期增长约为 67%。前三季度公司预计实现归母净利润为-9000万元至-11000万元，上年同期为-30172.83万元，同比亏损大幅减少。其中， Q3实现归母净利润同比增长约 1900%， 较 2019年同期增长约 330%。
    毛利额大幅提升。 公司归母净利润同比减亏受益于毛利额大幅提升， 毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 76%； Q3单季度毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 129%。 研发和销售费用较上年同期增长约 56%，较 2019年同期增长约 71%。
    新安全持续发力， 销售渠道持续拓展。 报告期内， 持续加大对物联网、工业互联网、数据安全、云计算、态势感知等新兴安全领域的投入，实现了快速发展。截至 2021H1，公司大数据与态势感知产品及服务同比增长 293.69%，安全服务同比增长 83.78%，云计算与云安全产品及服务同比增长 72.09%。 公司采取直销+分销的销售模式。 在行业市场营销网络方面，公司对政府、金融、能源、运营商、交通等行业设置有 116个行业营销事业部，在全国各省、自治区设有 74个营销机构，拥有近 300家行业认证合作伙伴。在商业市场营销网络方面，公司拥有超过 200名商业销售人员以及近 900家金银牌认证合作伙伴覆盖教卫、企业等商业市场，地市县市场覆盖面达到 661个。
    投资建议： 公司作为国内网络安全领域的领军企业， 在新产品和销售端积极发力，正步入快速成长期。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 38.79、 50.42、 63.03亿元，归母净利润分别为 6.91、 9.24、 12.6亿元， EPS 分别为 0.58、 0.78、 1.06元。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

亿联网络：疫情扰动短期业绩，困境方显经营韧性

一、事件概述2021年 10月 14日，公司发布前三季度业绩预告， 21年 Q1-Q3预计归母净利润为11.59-12.60亿元，同比增长 15%-20%。其中， Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元，同比增长 8%-18%，非经常性损益约为 1.31亿元。
    二、分析与判断 疫情等外部因素扰动单季度经营业绩1）收入侧： 公司 21Q3预计实现营收 8.36-9.12亿元，中值 8.74亿元，同比增长 15%，略低于二季度增速；一方面 9月下旬厦门受疫情影响部分工厂停工，对公司的产能交付和发货节奏造成影响；另一方面人民币同比大幅升值， 根据 wind， 21Q3美元兑离岸人民币平均汇率为 6.47，同期为 6.92，如果按美元可比口径测算， 21Q3收入同比增长17.6%-28.3%。2）盈利侧：公司 21Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元，同比增长 8%-18%，按预告中值计算的净利率为 46.86%，同比下降 0.83pcts， 我们认为人民币同比升值放大了原材料涨价的负面影响， 短期内对公司毛利率、净利率均造成压制。
    短期影响逐渐出清， 中长期成长逻辑不变目前，厦门市的疫情已得到有效控制，我们预计公司产能利用率从 10月起开始全面提升， 公司在手订单充足， Q3延误交付的订单将在 Q4弥补，全年股权激励目标仍有望达成； 同时产品价格近期向下游传导，原材料涨价和汇率影响将进一步减弱。
    重申公司中长期成长逻辑： 桌面通信终端板块产品结构持续优化， T5系列和 Teams 话机占比逐步提升， 业绩增长逻辑由出货量驱动转为价格驱动。公司“云+端”模式逐渐成熟，疫情培养用户习惯，会议产品板块将成重要业绩增长点。 云办公终端板块我们认为商务耳机在技术和渠道上都和 SIP 话机相似性高，有望复刻后者成长曲线。
    三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24亿元，对应 PE 倍数46x/34x/26x， 选取梦网科技、会畅通讯、 ZOOM 为可比公司， 21年平均 PE 估值为 72X（wind 一致预期）。 疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩，但公司在困境之下仍实现营收增长、 维持利润稳定，凸显核心竞争力，随不利因素出清公司经营有望全面向好。维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    汇率波动影响公司收入；疫情反复影响国内生产和海外需求

南山铝业三季度业绩预告点评：业绩同比高增，高端铝材放量可期

一、事件概述2021年 10月 14日，公司发布三季度业绩预增公告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 24.77-26.87亿元，同比增长 75.18%-90.03%。
    二、分析与判断 电解铝、氧化铝价格高位，高盈利持续根据 wind 数据库，三季度期间氧化铝价格涨幅约 52%，电解铝价格涨幅约 22%，从电解铝与氧化铝价差来看，电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。 8月份全国电解铝总产能约 4283万吨， 即将触及 4500万吨红线。预计在碳中和趋势下， 供给增产掣肘，需求稳定增长， 电解铝高盈利状态有望持续。
    产业链一体化布局， 优势显著公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝加工产业链， 可有效节约能源和废料、 降低运费， 产品通过原材料、能源等自供，利润包含电解铝和铝加工等多个环节，盈利能力行业领先。
    氧化铝项目投产， 高端铝材市场广阔1）氧化铝：印尼 200万吨氧化铝项目一期预计年内投产，且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。 2） 高端铝加工： 公司目前汽车板产能 20万吨， 2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势，根据公司 7月 14日发布公告，拟新建 20万吨汽车板产能， 2023合计产能可达 40万吨。公司年产 2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。 此外，公司积极布局电池铝箔， 上半年销量翻倍增长,目前在建 2.1万吨高端铝箔产线中有 1.68万吨可用于电池箔生产，公司积极推进项目投产放量。
    三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.28、 0.36、 0.39元， 当前股价对应 PE 为 16.2、 12.6、11.7倍。 截止 10月 15日公司 PE（TTM）历史中位数为 19.5倍， 且根据我们预测， 可比公司中国铝业 2021年 PE 为 17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，而公司估值水平处于历史较低位置，考虑到公司的一体化布局具备成本优势，且随着高端铝加工产品放量，未来成长性较好， 公司估值中枢有待提升， 维持 “推荐”评级。
    四、风险提示：
    项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。

兴发集团：主营产品景气度提升创业绩新高，立足磷硅进军高端材料

前三季度业绩大幅增长创历史新高：公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润24.88亿元，同比增长587%；其中第三季度实现归母净利润13.47亿元，同比增长507%，环比增长71%，再创历史新高。
    磷系产品景气向上，叠加磷铵项目放量大幅获利：上半年受海外需求强劲影响，全球主粮价格持续上涨，叠加原料端较强的成本支撑及国内外供给受限，国内草甘膦价格从年初27298元/吨上涨至上半年末的48817元/吨。同时磷铵销售量受益于宜都兴发二期40万吨磷铵投产，公司磷铵产能达100万吨，H1销量同比增长22.5%，售价同比增长40.1%，肥料板块毛利润同比增长302.1%，量价齐升。Q3草甘膦和磷铵价格高位坚挺，其中草甘膦近期涨至每吨74800元，高盈利状态仍在持续。
    硅系产品Q3持续上涨，未来新项目再增量：今年全球经济复苏带动DMC需求上涨，现货供应紧张；叠加原材料金属硅上涨，有机硅DMC 价格持续走高。加上公司去年Q3湖北兴瑞有机硅技改项目投产后产能的提升，公司整体有机硅产品销量同比增长87.2%，板块毛利增长244.2%。Q3有机硅DMC 价格进一步上涨至6万元，维持高景气态势。公司孙公司内蒙兴发在建40万吨有机硅单体预计于23年6月投产，带来持续成长性。
    立足磷硅，进军高端材料市场：公司今年8月发布公告计划与深圳先进院就磷硅下游战略新兴材料领域展开合作。磷系产品方面，开拓黑磷和磷酸铁锂生产技术；硅系产品聚焦有机硅光伏组件密封材料以及封装剂技术、气凝胶、有机硅改性聚氨酯微胶囊壳材体系。以己之长进军高端材料领域，目光长远。
    财务预测与投资建议 产品价格持续上涨外加产品放量，我们预测公司 21-23年归母净利润为38.93、28.03和 32.04亿元，（原 21-22年预测分别为7.11、8.28亿元）。
    考虑到目前主营产品价格均处于历史高位且受周期影响较大，故按照可比公司22年18倍PE，给予目标价45.18元，维持买入评级。
    风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

中科创达：全年股权激励目标托底，长期受益于智能化浪潮

事件： 2021年 10月 15日晚，中科创达发布三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%，实现归母净利润 42,339.87万元- 45,259.86万元，同比增长 45% - 55%。
    单三季度数据虽略低于市场预期，但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1） 公司前三季度营收增速约48%，归母净利润增速 45%-55%， 对应单 Q3的收入同比增速约 28.87%， 单 Q3利润增速24.44%~49.28%， 虽然单季度财务数据略低于市场预期，但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性，智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度， 我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速（股权激励目标为 2021年全年收入增速 40%）。
    2）前三季度，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100万元； 股权激励费用约 7700万元， 较上年同期增加约 3800万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压，但不影响公司现金流的改善。
    公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力， 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。 公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着 5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于 2021年 2月 24日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景， 未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。
    智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。 公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI，集成了 Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代； KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本； TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率； DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高；
    Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持 2D/3D 视觉效果；
    MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。
    受益于“软件定义汽车”产业浪潮。 相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测，未来汽车 90%创新将来自软件，软件将占开发成本的 50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。
    维持“买入” 评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.34亿元、 8.87亿元、 12.54亿元。维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

江苏雷利深度报告：储能用电子水泵需求潜力大，医疗业务国产化替代趋势明显

公司深耕家电微特电机制造，布局高景气领域。
    公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业，其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到 40%、20%，预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上，公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划，并披露了重大资产重组预案，将业务向行业上游进一步拓展。
    电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。
    雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到 25%-30%，并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动，储能需求开始爆发。根据 GGII 预计，2025年全球储能电池出货量将达到 416GWh，未来5年年复合增长率约为 72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势，在液冷式电池冷却系统中，冷却液需要通过泵强制循环。公司一台 300W的电子水泵对应配套 375KWh 的储能电池，电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。
    医疗领域国产化替代趋势明显。
    公司 2019年收购鼎智科技，开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等，丝杆步进电机主要应用于 IVD 医疗器械，全球 IVD市场规模可观，且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高，参与竞争的企业数量很少，鼎智整体毛利率超过 50%。核心原材料丝杆原先依赖进口，鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系，此外，鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件，也实现了国产化替代。
    投资建议与盈利预测公司传统家电板块增长稳健，新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较 高 水 平 。 我 们 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.18/5.30亿元，同比增速分别为 20%/27%/27%。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等，参考可比公司 2021年 PE 中位值23×，考虑到公司新布局领域发展前景可观，给予一定估值溢价，对应 2021年 PE28×，公司合理市值为 92亿元，给予“买入”评级。
    风险提示储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。

恒实科技：股权激励授予落地，虚拟电厂前景广阔

一、事件概述2021年 10月 12日，公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向 426名激励对象授予限制性股票 2996.5万股（授予价格 9.00元/股）。
    二、分析与判断 股权激励绑定核心技术骨干，重视人才队伍建设本次股权授予的激励对象总人数为 426人， 覆盖超 20%员工， 激励范围较广。 其中董事、高级管理人员 3人，获授 130万股， 占此次授予比例 4.34%；核心及骨干成员共 423人，获授 2866.5万股， 占此次授予比例 95.66%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队的稳定性，有利于上下一心共谋发展。
    业绩考核目标彰显公司发展信心本次激励计划的归属考核年度为 2021-2022年，两个归属期具体业绩目标为： 1） 2021年营收相比 2020年增长 10%，或 2021年净利润相比 2020年增长 15%； 2） 第二个归属期目标是， 2022年营收相比 2020年增长 20%，或 2022年净利润相比 2020年增长 30%。
    我们认为考核目标考虑了行业发展规律较为合理， 也反映了公司对未来业绩的信心。
    电力市场化改革逐渐落地，虚拟电厂聚合商核心受益10月 12日，国家发改委印发了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕 1439号）， 电价浮动范围调升至 20%。 根据江苏电力交易中心数据， 10月 15日电改实施首日电价上浮 19.94%。 公司是虚拟电厂聚合商和电网平台建设方，深度参与国网冀北虚拟电厂等项目建设，同时聚合客户侧可控负荷参与电力市场交易，获取调峰辅助服务费用并与客户分成。《中国电力行业年度发展报告 2021》 预计， 2025年我国非化石能源发电装机占比达 52%，对电力系统调峰能力需求进一步增加，叠加电力市场化交易逐渐放开，虚拟电厂聚合商迎来发展良机。
    三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.52/1.85/3.42亿元，对应 PE 倍数25x/20x/11x，选取国电南瑞、易事特、国网信通为可比公司， 21年平均 PE 估值为 41X（wind 一致预期）。 股权激励覆盖面较广，有利于充分激发核心骨干积极性；伴随电力市场化交易逐渐推行， 虚拟电厂资源聚合商价值凸显，同时此类业务毛利率较高，随着明后年逐渐放量将显著提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    营业收入季节性波动的风险；虚拟电厂行业发展不及预期

值得买公司信息更新报告：前三季度业务稳步推进，Q4电商大促值得期待

前三季度业绩预计稳定增长，维持“买入”评级2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。 2021前三季度，公司预计实现归母净利润 1.02-1.15亿元，同比增长 20%-35%，主要系公司主站和代运营子公司的 GMV 和广告收入稳定增长； 预计非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元至 950万元，主要为收到政府补贴、增值税加计抵减及公司进行现金管理获得的收益。 2021Q3，公司预计实现归母净利润 0.17-0.30亿元，同比增长 3%-82%，环比下降 49%-71%， 主要系相对 Q2和 Q4均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。 基于 2021年前三季度业绩预告， 我们维持 2021-2023年盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.05/2.44/2.87亿元，对应 EPS 分别为 2.31/2.74/3.23元，对应当前股价 PE 分别为 33.4/28.1/23.8倍，维持“买入”评级。
    Q3或为电商淡季， Q4内“双十一+双十二” 值得期待我们认为，或因 Q3不存在电商大促，该季度为电商淡季， 2020年单三季度仅贡献全年归母净利润的 10.5%。“双十一”及“双十二”将在 Q4来临，有望拉动“什么值得买”主站和代运营子公司（星罗和有助）的 GMV 快速提升。 2021H1，星罗确认 GMV 达 19.42亿元（同比+278%）， 且服务能力持续得到认可；有助亦获得南极电商在抖音渠道的独家授权，二者均有望在 Q4的两大电商活动中再创佳绩，助力公司业绩更上一层楼。
    “消费类 MCN+全链路服务+代运营服务” 快速发展， 目前已取得显著突破2021H1， 公司新业务（消费类 MCN+全链路服务+代运营服务）收入同比增长893%，营收占比迅速提升至 30%，取得显著突破。 消费类 MCN 方面，公司依托短视频平台构建的站外流量体系已初具规模， 或与“什么值得买”形成站内外联动。全链路服务方面， 星罗投入大量资源提升技术和数据能力，预计保持规模快速增长。代运营服务方面，星罗和有助多点开花， 或成功占据 DP 先发优势。
    风险提示： 消费类 MCN 拓展不及预期、电商政策变化等风险。

片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高

业绩简评10月 16日，公司公布了 2021Q1-Q3公司实现营收 61.12亿元，同比增长 20.55%；归母净利润 20.11亿元，同比增长 51.36%；扣非后归母净利润 20.06亿元，同比增长 51.85%。
    2021Q3公司实现营收 22.63亿元，同比增长 24.09%；归母净利润8.96亿元，同比增长 93.08%；扣非后归母净利润 8.91亿元，同比增长92.51%。
    经营分析业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入 12.9亿元，同比+45.2% 其中国内收入 12.1亿元，同比+47.6%，海外收入 0.7亿元，同比+12.0%。21Q3公司在自营线上渠道发力（新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店），旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。
    净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看 2021Q3公司整体净利率达 40.60%，相较上半年提升 10%，同比提高 15%；21Q3销售费用率降至 5.51%（-5.06%），后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。
    公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入 5.9亿元（-13.9%），毛利率 71%（+8%）；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配臵，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。
    盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司 2021-2023营业收入 78.4/92.6/108.62亿元，预计 21-23年归母净利润 20.8/25.5/31.1亿元，EPS 3.4/4.2/5.2元，当前股价对应 PE101/82/67倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

通策医疗2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业绩符合预期

事件： 2021前三季度，公司实现营业收入 21.36亿元，同比增长 44.16%；
    实现归母净利润 6.20亿元，同比增长 55.09%；实现扣非归母净利润 6.08亿元，同比增长 56.69%；三项指标分别相较于 2019年增长 50.32%、55.12%、 54.71%。 Q3单季度，公司实现营业收入 8.19亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长 5.88%；实现扣非归母净利润 2.66亿元，同比增长 7.75%。 整体业绩符合我们预期。
    前三季度营收保持较快增长， Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。
    2021Q1-Q3，浙江省内的医疗服务收入 18.28亿元（同比+42.03%），省外收入 1.9亿元（同比+37.72%）。浙江省内区域总院（杭口）收入 5.73亿元（同比+32.70%），区域分院收入为 12.55亿元（同比+46.75%），总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约 31%、 69%；区域分院收入贡献比例保持在较高水平。 门诊量方面，区域总院（杭口）、 区域分院的门诊人次分别增长 23.76%、 43.53%。 2021Q1-Q3，种植、 正畸、 儿科、 大综合收入分别增长 46.49%、 37.89%、 41.64%、 41.65%。 整体来看，公司前三季度经营稳健，门诊及收入保持较快增长，实现经营性现金流6.80亿元（同比+50%）。 Q3营业收入（同比+12.44%）， 利润端实现个位数增长，主要由于 2020年 Q1、 Q2季度疫情导致就诊滞后， 2020Q3单季度基数较高；集采政策导致消费择期滞后； 蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。
    前三季度毛利率与净利率同比提升， 盈利能力整体维持较高水平。 前三季度， 公司销售毛利率为 47.96%（同比+2.33pct）， 销售净利率为33.01%(同比+2.53pct)，销售费用率为 0.78%(同比+0.02pct)，管理费用率为 8.12%（同比-1.84pp），研发费用率为 1.49%（同比+0.26pct），财务费用率为 0.89%（同比+0.12pct），整体来看，依然维持在较高盈利水平。
    单 Q3季度，公司销售毛利率、净利率分别为 49.91%（同比-1.95pct）、37.69%（同比-1.89pct）； 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、 +1.13pct、 +0.05pct。
    区域医院集团成型，蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院 7家已开始运营， 蒲公英计划稳步推进，未来分院有望持续贡献业绩，助力省内份额继续提升。
    盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的 PE 分别为 107/81/61倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。

中国电信深度报告：成长性领先的电信运营商

公司是全球领先的全业务综合智能信息服务运营商， 发展的均衡性和创新能力的领先性优势， 有望驱动业绩超预期增长。
    投资要点 中国电信具备均衡发展、创新领先优势相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。我们判断在 5G 和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。
    行业拐点确认， 公司成长性有望超预期市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下， 运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。
    公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现， 20H1通信服务收入增速反转，利润增速转正， 后续增速逐季放大， 市场预期公司 21-23年收入CAGR 8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期， 带动公司 21-23收入 CAGR 达到 12.0%。
    个人： 公司在新增移动用户数行业领先， 21Q1ARPU 值 45.6元实现回升， 21Q2进一步提升至 45.9元， 移动业务收入增速有望继续乐观。
    家庭： 智家业务打开增长空间， 智家业务渗透率快速提升，带动 2020年融合 ARPU 同比增 4.2%达 44.4元， 21H1进一步同比增 5.9%达 46.8元。
    政企： 2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。 5G 行业应用有望开始规模落地， 我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。
    投资建议预计 2021-2023年收入同比增速 12.3%/11.7%/12.0%； 归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%； 未来 12个月目标价 5.56元，现价空间 31%；公司大幅提高分红率，估值低； 首次覆盖， 给予“买入”评级。
    可能的催化剂:5G 专网发展超预期等。
    风险提示:1)5G 建网成本和运维成本增幅超预期； 2)提速降费影响超预期等。

紫金矿业：三季度利润继续增长，进军锂资源行业

事项：
    公司发布 2021年三季报，前三季度实现收入 1689.76亿元，同比增长 29.55%，归属母公司的净利润 113.02亿元，同比增长 147.19%。
    平安观点：
    主导矿产品价量齐升，三季度利润环比增长 12%： 前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。 前三季度公司矿产品产量保持较好增长， 其中矿产铜产量 40.81万吨，同比增长 18%；矿产金产量 34.46吨，同比增长 17%；矿产锌产量 28.54万吨，同比增长 17%。 矿产品毛利率方面，前三季度矿产金受 2021年金价走弱的影响略有降低，其他矿产品价格处于历史较高水平， 公司矿产品综合毛利率提升较为显著， 达到59.23%，同比提升 11.96个百分点。 其中矿产铜毛利率同比提升 20.46个百分点至 66.17%；矿产锌的毛利率同比提升 23.95个百分点至47.97%。
    分季度看， 2021年公司利润水平逐季提高， 第三季度公司实现归母净利润 46.53亿元， 同比和环比分别增长 116%和 12%，是 2021年单季度利润的新高。
    重点项目陆续投产，公司矿产铜增长可期： 近年来，公司加大铜矿资源开发力度，其中刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式投产，预计 2021年生产矿产铜 8.5~9.5万吨。 一期二序列项目预计 2022年二季度投产；塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 10月正式生产，预计 2021年生产矿产铜 5万吨；西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产，投产后年产矿产铜 16万吨； 塞尔维亚紫金 MS 矿选厂完成建设进入带料试车阶段，预计 2022年一季度投产，达产后新增矿产铜 2.2万吨。
    拟收购加拿大新锂公司，进军锂资源行业： 近期公司公告，拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司核心资产是 100%持有的阿根廷 3Q 锂盐湖项目。 3Q 项目锂资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为 756.5万吨碳酸锂当量。 根据预可行性报告， 3Q 项目规划年产能为 2万吨电池级碳酸锂，并有望扩产到 4~6万吨碳酸锂。
    盈利预测及投资评级： 根据公司前三季度经营情况， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2021~2023年的 EPS 0.60/0.72/0.75元（原 0.49/0.62/0.64元），当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 19/16/15倍。 公司主导矿产品有望保持增长，积极切入市场前景良好的锂资源行业，我们维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：
    （1）产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。
    （2）汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。
    如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。
    （3）新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。
    （4）安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。

捷昌驱动：国内线性驱动领军者，全球化战略稳步推进

国内线性驱动领军者，多维度全球布局。 公司创立于 2000年，是国内线性驱动龙头企业。公司主要线性驱动产品是一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装臵，应用于医疗康护、智慧办公及智能家居、工业等领域。根据公司公告，公司 2021H1实现营业收入 10.08亿元，同比增 19.09%；归母净利润 1.54亿元，同比减 37.65%，净利润同比下降主要系 2020Q2中美贸易关税豁免及部分关税返还以及原材料和运输成本大幅上涨影响。公司 2020年国外收入占比达到77.8%，建有新昌
    （2）、宁波
    （2）、美国、马来西亚六大生产基地，在美国、德国、日本、印度、巴西等国家设有分公司，服务于全球 4000多家客户。
    线性驱动行业新兴发展，国内尚处于成长期。 线性驱动产品起源于欧洲，在国外市场应用较为广泛，在国内尚处于市场开拓期。根据公司公告，全球线性驱动产品在智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的全球市场规模已达到数百亿元级别，其中智慧办公： 根据中国自动化网《线性驱动系统市场现状与重点应用市场透析》，应用线性驱动技术的智慧办公家具在全球办公家具市场中的渗透率约为 5%-10%， 根据公司公告预测， 假定 2024年全球市场可升降办公桌在全球办公桌产品中的渗透率为 10%， 2024年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为 240亿元； 医疗康护： 根据TrendForce 数据，预期到 2023年全球医疗器械市场规模达 5,607亿美元。 受到人口老龄化以及医疗器械产品先进化等因素驱动， 预期用于医疗领域的线性驱动产品市场稳步增长。 智能家居： 据 Strategy Analytics 预测， 2021年全球智能家居市场规模将突破 1,000亿美元，到 2025年增长至 1730亿美元。
    使用智能家居产品的家庭户数比例将由 2021年 15%增至 2025年的 20%。2021年北美是智能家居最大市场，占比为 40%，亚太地区占比 29%，我国居家环境的升级需求催生了巨大的线性驱动系统需求。
    技术和渠道建设，全球化战略稳步推进。技术和渠道优势： 公司是直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。根据公告，截至 21H1，公司已取得各项专利 614项，其中国内发明专利 40项、国际发明专利 11项,同时已获得软件著作权共 59项。公司产品性能指标已基本接近国际品牌，多款产品获得CB,UL， PSE， KC， SAA， FCC， TUV—mark, IC ID,CE—RED 等各国产品认证。
    公司通过与当地知名厂商合作共同开发海外市场，拓宽了公司的销售渠道和客户资源，终端产品进入谷歌、微软、苹果、亚马逊等企业。 收购 LEG 公司拓展欧美高端市场： 根据公司公告，公司全资子公司以现金方式合计 7917.84万欧元收购 LEG 公司 100%股权，于今年 7月完成交割，并拟增资 0.2亿欧元。 LEG 公司是欧洲升降驱动系统领先企业，其 2020年和 2019年分别实现营业收入0.60/0.85亿欧元，净利润为-121.2/685万欧元。 LEG 公司主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，处于行业内顶尖水平，具有较高的专利壁垒，主要客户为欧美高端家居品牌，包括成品家具前二的大家具厂商 HermanMiller、 Steelcase等,通过收购 LEG 公司将进一步提高公司的全球行业地位。
    投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.44\6.22\8.16亿元，对应 EPS 分别为 1.16/1.63/2.14元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 57.05元，相当于 2022年 35X 的动态市盈率。
    风险提示： 市场竞争加剧， 产品下游渗透率不及预期， 中美贸易摩擦等。

中望软件：21年在内2D CAD产品价格呈上升态势

事件：
    CAD 软件作为工业软件研发设计类软件的关键组成， 是目前国内工业“卡脖子” 的关键领域， 近期市场上对国产 CAD 软件价格趋势非常关注。为此，我们统计了近三年来采招网数据，得出了以下几点核心结论：
    1、 中望 2D CAD 企业版成交价格逐年攀升，教育版保持稳定据采招网， 订单样本公司 2D CAD 软件企业版成交价近三年保持持续增长趋势， 包括 2021年。 与 2018年最低 5800元的成交单价相比， 2021年已最高涨至 7054元， 复合增长率为 6.7%； 公司 CAD 教育版产品近三年呈稳定态势， 始终于 6072元至 6092元之间浮动，未有太大变化。
    2、 行业竞争良性产品仍是关键，公司在建筑、 教育领域具备较大优势据采招网数据统计， 在教育领域， 中望 CAD 软件已成国内多所高校建筑工程仿真实训室通用软件，升级版软件也连年购入； 在建筑领域， 中望 CAD软件多次作为单一成交采购源。根据官网，公司与天正建筑实现了多方位合作，联合推出相关产品具备较强竞争力。
    盈利预测及投资建议：
    考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位，工业软件领域双位数增长等，我们给予中望 40X PS，则中期合理估值（2022年） 400亿元左右，目标价格 645.16元。 我们维持 21-23年的盈利预测，预计公司 2021-2023年实现营业收入 6.84/10.13/14.78亿元，实现净利润 1.94/3.06/4.65亿元，由于近期公司调整幅度较大，但公司长期逻辑不变，质地优秀，为工业软件核心龙头公司， 维持“买入”评级。
    风险提示： 国产化进展不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期

晶晨股份中小盘信息更新：下游持续高景气，三季报预告超预期

下游需求持续高景气， 2021Q3业绩预告增长超预期公司发布 2021年三季度业绩预告， 预计 2021年前三季度实现营业收入 32.15-32.35亿元，同比增长 82.18%-83.31%；实现归母净利润 4.83-5.03亿元，同比扭亏为盈。 2021Q3预计实现收入 12.13-12.33亿元，环比增长 13.11%-14.97%，实现归母净利润 2.33-2.53亿元，环比增长 46%-58%，增长超预期。 下游需求持续高景气，推动智能机顶盒芯片国内外出货量以及 AI 音视频芯片海外出货量均大幅增长，同时规模化效应下净利率提升。 考虑到公司转让芯来半导体股权增加3789万元投资收益， 我们小幅上调 2021年归母净利润至 7.31亿元，维持 2022-2023年 10.86和 13.86亿元不变， 对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.78（+0.09）/2.64/3.37元/股，当前股价对应 PE 分别为 61.7/41.5/32.5倍，维持“买入”评级。
    智能机顶盒芯片：国内市场优势地位稳固， 加速抢占海外新兴市场国内市场来看， 根据格兰研究数据显示， 2021年国内 IPTV 用户数将达到 4.84亿户，同比增长 54%。 中国移动 2021-2022年智能机顶盒集中采购数量为 3570万台，相比 2019-2020年的 2400万台大幅增加。 2021Q3中国电信已开始招标采购智能机顶盒，加上中国联通的采购需求， 我们预计 2021年国内智能机顶盒采购总量将显著增加。 公司作为国内智能机顶盒芯片龙头显著受益。同时， 海外目前正处于由数字电视向智能网络电视的加速切换阶段， 公司已通过国际主流认证，产品也已进入北美、欧洲、拉美、俄罗斯、亚太、非洲等地区运营商的供应链，正凭借制程和性价比优势加速抢占博通市场份额。
    AI 音视频芯片海外快速放量， WiFi 蓝牙和汽车电子新产品有序推进在万物智连的背景下，公司 AI 音视频芯片在下游物联网的应用不断拓展，目前已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等多个领域。 随着应用领域和客户的不断开拓，公司 AI 音视频芯片持续快速增长。同时公司 WiFi 蓝牙芯片新产品 2021年 8月成功量产商用，汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单出货量稳步提升。
    风险提示： 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

艾为电子专精特新公司深度研究系列：深耕数模混合芯片“小巨人”，多元布局蓄势待发

公司是国家工信部专精特新“小巨人”企业，深耕数模混合信号、模拟和射频芯片领域十三载。 艾为电子成立于 2008年，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，可广泛应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等智能硬件领域，多款核心产品在下游智能手机领域处于市场领先地位。
    伴随终端产品升级、应用拓展，模拟 IC 赛道迎高成长，未来国产替代空间广阔。
    公司采用 Fabess 模式，专注于 IC 设计环节。音频功放芯片主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大，未来手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下，市场需求将持续提升。电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长，此外，伴随 5G 网络普及和产品的升级换代，射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长。线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确，未来市场需求有望显著增加。
    构筑五维产品结构，优质供应链保成长。 长期来看，公司的五维“声光电射手”产品布局兼具深度与广度，细分赛道产品技术指标达行业领先水平，部分产品持续向中高端市场渗透，有望在音频功放、马达驱动等赛道加快推进国产替代。短期来看，上游深度绑定龙头代工厂，是台积电全球第一个完成 12寸 90nm BCD 工艺流片的客户，合作稳定供给无忧，且有望凭借产能优势进一步扩大市场份额；下游客户已覆盖市场主要手机品牌客户及 ODM 厂商，有望持续增加与大客户的合作品类，进一步拓展自身产品线、提升产品质量。此外公司还积极扩展 IOT、汽车、工业等广阔市场，具备广阔发展空间。
    盈利预测与投资建议： 艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业，产品布局兼具深度与广度，下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围，上游供应稳定无忧，配合国产替代及 5G 行业发展趋势释放产能，短期业绩高增具有较高确定性；长期来看，公司产品外延应用场景多样，公司积极投入新品、技术研发，未来在物联网、工业等市 场 的 发 展 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 分 别 实 现 营 收23.04/38.12/55.27亿元，归母净利润 2.46/4.88/7.47亿元， 对应 EPS 分别为1.48/2.93/4.48元，对应 PE 分别为 155/78/51倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧；汇率波动；技术迭代进度不及预期；终端需求不及预期；核心技术人才流失风险；原材料价格超预期上涨；下游客户集中风险。

天士力关于获得药品补充申请批准通知书公告的点评：丹滴“糖网”适应症获批，成长空间再打开

事件：2021年 10月 13日，天士力医药发布公告，公司核心产品复方丹参滴丸增加功能主治的补充申请获批，新增 2型糖尿病引起的 I 期（轻度）、II 期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病变适应症，我们对此点评如下：
    核心观点 丹滴“糖网”适应症终获批，稳固公司业绩高质量增长。复方丹滴丸是公司独家开发研制治疗心血管疾病的核心低价中药产品，1995年上市，由丹参、三七、冰片组成，具有活血化瘀、理气止痛功效，前期主要用于冠心病等症状。本次获批新增糖尿病视网膜病变适应症，扩充了丹滴适应症范围，有利于进一步丰富公司产品管线，提升了市场竞争力，成长空间持续打开。糖尿病视网膜病变是糖尿病导致的以视网膜微血管损害为特征、慢性进行性视力损害的眼病，是糖尿病岁常见的微血管并发症之一，也是主要的致盲性眼病。
    我国糖尿病患病率高，业绩弹性可期。2015-17年中华医学会内分泌学分会调查显示，我国 18岁及以上人群糖尿病患病率为 11.2%，其中，糖尿病视网膜病变患病率约为 23%，而公司丹滴适应症对应的非增殖性糖尿病视网膜患者约有 2000万。从最新的丹滴说明书可以得出，糖网病变症状患者单次用药和单疗程天数都有显著上升，单患者单疗程预计约花费 1500元。实验结果表明丹参治疗非增殖性糖网具有确切的疗效和安全性，如果按照远期渗透率 8%测算，有望给公司远期带来 24亿收入增量空间，业绩弹性可期。
    公司生物药、中药、化药板块多点开花，估值优势仍然显著。公司始终聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域，坚持大品种战略，中药、生物药、化药板块多点开花，核心产品复方丹滴丸、养血脑清、芪参益气、普佑克等稳健增长，新产品上市带来新的弹性，估值仍具优势。
    财务预测与投资建议 由于丹滴适应症范围扩大，我们上调公司 2021-2023年每股收益为 0.99、0.89、1.00元（原 21-23eps 预测为 1.06/0.87/0.95），21年公司投资收益较大不具有可持续性，使用公司 22年 eps 估值，根据可比公司，给予 2022年 17倍估值，对应目标价 15.13元，维持“买入”评级。
    风险提示 丹滴新适应症销售不及预期，药品推广销售不及预期，国家集采政策超预期

和而泰：Q3盈利向好，H2业绩有望超预期

2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.15亿元-4.7亿元，同增 50%-70%，其中，第三季度单季预计贡献 1.41亿元-1.63亿元，同增 30%-50%。
    经营分析营收持续高增，H2业绩有望超预期：公司是国内智能控制器行业的双龙头之一，近 5年营收/扣非归母净利润 CAGR 33%/44%，以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域。21H1营收同增56.06%，由于上游元器件大幅涨价、人民币升值等因素，公司毛利率下滑2.53PP，但公司精准控费能力提升，21H1公司净利率首超 10%，上升1.55PP，我们认为下半年随着上游芯片等原材料供给紧张缓解，公司整体毛利率有望进一步回升，下半年业绩有望超预期。
    新业务增长性确定，三高战略构筑高壁垒：公司汽车电子业务截至 21H1累计订单 80亿元，将在未来 6-8年交付，成为公司重要第二增长曲线，子公司铖昌科技相控阵 T/R 芯片技术自主可控，为公司在 5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。公司研发支出近三年均保持 4.5%以上水平，专利数行业第一。汽车电子业务目前已通过全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。
    坚定看好公司在智控器行业的长远布局：公司所在的智控器与射频芯片赛道空间广阔，我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超 2千亿元，汽车电子业务订单确定性强；2025年 T/R 芯片累计市场规模约 823亿元，射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动，将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收有望保持 30%增长，三年超两番。
    盈利调整与投资建议预计公司 21-23年整体营收分别为 61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。
    21-23年归母净利润分别为 5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元，EPS 分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法，给定公司 2022年目标价27元/股，市值 250亿，重申“买入”评级。
    风险提示智控器业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。

海天味业：提价落地，拐点已至

事件：海天发布价格调整公告，提价讯息坐实。 10月 12日，海天发布部分产品价格调整公告， 鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨， 对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度 3%～7%不等，新价格体系 10月 25日开始实施。 9月 23日，市场曾传闻海天提价，海天随后发布澄清公告（9月 26日），称计划未定， 本次公告则正式宣布提价。
    判断：提价大概率成功， 销量影响有限。 对于本次提价，我们主要围绕两个问题作出判断： 一是提价能否成功，二是提价对销量影响几何。
    （1） 提价能否成功，需结合库存和需求判断。 看库存， 七八月销售情况欠佳，但九月动销回暖， 公司库存已至正常水平； 看需求， Q4有望延续良好态势，叠加社区团购影响边际减退，需求无虞。结合海天渠道管控能力强，品牌优势显著， 我们认为提价大概率成功。
    （2） 销量影响几何，可从产品属性和竞品决策入手。 一方面， 海天产品性价比高，终端价上涨后仍具竞争力； 另一方面，调味品本身具备消费粘性，海天大部分客户为餐饮，粘性高，家庭端品牌忠诚度虽低，但品牌溢价显著。此外，据跟踪，包括李锦记、厨邦在内的同业竞争对手均有提价意愿，海天有望复刻历史，引领新一轮行业性提价； 假设全行业提价， 公司份额不会受到影响，同时调味品刚需属性将体现，总需求并不会萎缩， 对应公司销量的变化便可忽略不计。 综合来看，我们判断提价对销量短期影响较弱，而当竞品相继跟随后， 更是影响甚微。
    分析： 提价对冲成本，优化渠道库存和利润分配。 初步分析，本次提价可带来三方面利好。
    （1）对冲成本压力：自 2020Q3开始，包括大豆、塑料、包材在内的多类原材料和运费等上涨显著， 2021年年中（6月 30日） 大豆/豆粕/塑料/包材相对于 2020年年中同比增长分别达到 32.6%/25.5%/24.8%/73.1%，且下半年截至目前， 大豆和豆粕仍高位震荡。 本轮提价可适当缓解成本压力，释放利润。
    （2）缓解一批商库存压力： 据跟踪，海天压力较大，与二批商囤货意愿低下有关。 提价讯息确认后， 将提振二批商拿货意愿，利于一批商库存向下游释放；
    （3）优化渠道环节利润分配： 提价后渠道毛利将提升，做大蛋糕后优化利润分配，有助于激发渠道活力。 综合来看，提价短期将提振公司业绩，同时建立合理的渠道利润分配体系，为公司长期健康发展保驾护航。
    测算： 保守估计， 提价后净利润增厚 8%，毛利率/净利率提升约 1.4~1.5pct。 基本假设：
    （1）根据公告，出厂价提价幅度 3%~7%， 假设平均提价 5%；
    （2）保守估计，提价仅涉及 50%产品；
    （3）结合判断，假设销量不变；
    （4）结合 21H1数据，假设海天毛利率 40%，净利率 27%，所得税率 16%。经测算， 提价 2.5%（5%*50%）， 带来毛利率/净利率提升约 1.4~1.5pct，收入提升 2.5%，净利润增厚约 8%；若提价涉及更多产品， 业绩改善将更显著。
    盈利预测： 据此前跟踪，海天将全年收入增速目标调至力争两位数增长， 全年 10%增速对应 2021H2约 14%同比增长；而在 9月 24日海天提价传闻流出前，结合海天官方发布的“2021年无提价计划”讯息（2020年底），市场普遍预期 2022年开启新一轮提价周期。结合上述信息，我们曾给出 2021年全年 10.2%的收入盈利预测，并在 2022年预设了提价影响，给予酱油、蚝油、调味酱三大品类分别5.0%/5.5%/5.5%的单价提升， 同时小幅调高 2022全年销售费用，假设公司加大费用投放以确保提价消化充分。目前来看，海天提价提前落地， 有望助力公司达成 2021年 10%收入增速目标， 且基本符合之前我们对于 2022年的假设。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2021-2023年实现营业收入 251.2/293.0/339.2亿元，同比增长 10.2%/16.6%/15.8%；实现归母净利润 67.2/82.7/99.9亿元，同比增长5.0%/23.1%/20.8%。
    投资建议： 短期来看，公司率先提价，有望提振业绩、 先迎拐点； 中期来看， 21H1压制调味品业绩的五大行业因素消退，伴随需求回暖、成本上涨有限、库存去化、团购影响可控、高基数退散， 五因共振、提价加持， 静待公司华丽转身； 长期来看， 公司基本面稳固、 竞争优势显著、 发展动力强劲， 有望长期保持超行业水平的高成长态势。 预计公司 2021-2023年实现归母净利润 67.2/82.7/99.9亿元， 对应 EPS 分别为 1.60/1.96/2.37元， PE 分别为 70.5/57.2/47.4X， 高确定性下的高成长和高天花板带来公司的估值溢价， 维持“增持” 评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格居高； 需求恢复不及预期； 提价效果不佳；

石头科技公司信息更新报告：9月内外销改善，迎来布局新时点

15.13 9月内外销改善，迎来布局新时点2021M9公司内外销均明显向好， 伴随后续新品放量以及原材料和海运的持续改善，公司盈利能力将迎拐点，我们认为布局时点已至。 因海运受阻对于公司收入有较大影响， 我们下调盈利预测，预计 2021-2023年的归母净利润 16.7/22.5/28.3亿元（2021-2023年原值为 18.6/24.5/30.5亿元）， EPS 为 25.0/33.7/42.4元（2021-2023年原值为 27.8/36.8/45.7元），当前股价对应 PE 为 31.2/23.2/18.4倍。考虑到海运受阻为阶段性因素， 公司长期竞争优势明显， 维持“买入”评级不变。
    内销： 9月电商销售表现亮眼， 新品产品力强劲、 营销方式多样促进销售转化根据参谋数据， 2021M9石头品牌阿里渠道 GMV 为 0.52亿（+118.37%）， 相较于 2021M8的+53.8%和 2021M7的+66.8%，环比改善显著。在 2021M9的销售带动下， 2021Q3石头品牌阿里渠道 GMV 达 1.14亿（+81.9%）； 根据魔镜数据，2021M9石头品牌京东渠道 GMV0.32亿（+59.8%）， 2021Q3石头品牌京东渠道GMV0.95亿（+57.2%），势头良好。 2021M8下旬推出扫地机新品 G10和洗地机新品 U10后， 公司在小红书与达人合作、 发布测评种草， 在抖音、淘宝每日直播，对扫地机 G10上刷下刮的基站自清洁模式、高频震动擦地、自动补水的亮点，洗地机 U10差异化双滚刷设计的亮点， 采用多样化营销方式促进销售转化。
    外销： 9月家电行业出口额高增，石头品牌美亚渠道销售表现亮眼2021M9家电行业出口景气度高增，根据海关总署数据， 2021M9相对于 2019M9的家电行业出口额复合增速为 40.8%， 2021M8相对于 2019M8的家电行业出口额复合增速为 36.2%，环比提升 4.6pcts。在家电行业出口改善的大背景下，2021M9石头品牌外销改善明显。根据 Jungle Scout 数据， 2021M7石头品牌美亚 GMV 为695万美元（-38.3%）， 2021M8石头品牌美亚 GMV 为 1070万美元（+9.46%），2021M9石头品牌美亚 GMV 为 1201万美元（+101.7%），环比持续改善。 2021M9石头品牌销售的良好表现，带动 2021Q3石头品牌美亚 GMV 同比增长 9.9%。
    风险提示： 行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加大。

晶丰明源公司简评报告：收购凌鸥创芯顺利推进，将补齐MCU产品线

事件：
    公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》。
    收购完成后，凌鸥创芯将作为全资子公司纳入合并报表。公司拟通过发行股份及支付现金方式，作价 6.13亿元收购凌鸥创芯 95.75%股权，其中拟以现金方式支付 3.81亿元，以发行股份方式支付 2.32亿元。收购完成后公司将持有凌鸥创芯 100%股权，作为全资子公司纳入合并报表。
    本次收购凌鸥创芯评估增值率达 1143.45%，收购完成后预计将产生 5.14亿元合并商誉。
    凌鸥创芯是一家主要做电机控制 MCU 的芯片设计企业。终端市场包括电动车辆、电动工具、家用电器及工业控制等。公司是国内少有同时具备处理器/DSP/ADC/DAC/PGA 等数模混合 SoC 研发能力、电机控制算法以及电机本体设计能力的芯片设计公司。公司采取 fabless 模式运营，芯片主要由上海华虹进行代工。
    补齐 MCU 产品线，协同效应显著。收购完成后，凌鸥创芯的电机 MCU与晶丰明源的电源管理和电机驱动芯片，能够形成完整电机驱动解决方案。凌鸥创芯与晶丰明源主业高度协同，双方在技术研发、产品迭代、供应链管理及市场拓展上具有显著协同效应。
    行业高景气下，凌鸥创芯 2021H1扣非净利润大幅增长。2020年凌鸥创芯扣非后归母净利润首次转正，在行业高景气下，2021H1凌鸥创芯扣非后归母净利润较 2020年全年大增 605.25%，达到 684.73万元。收购业绩补偿承诺 2021-2023年扣非后净利润累积不低于 1.6亿元，对应2021-2023年分别为 3,000万元、5,000万元和 8,000万。
    盈利预测：我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为84.8/10.17/10.44亿元，对应 2021年 10月 13日股价 PE 分别为 39/32/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：研发不及预期、大额商誉减值风险

中兴通讯：毛利率持续恢复，业绩有望加速改善

公司发布 2021前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 56.0亿元-60.0亿元，同比增长 106.49%-121.23%，其中 2021Q3实现归母净利润约 15.2亿元-19.2亿元，同比增长 77.99%-124.79%。
    分析判断:
    全球 5G 建设、新基建、政企业务拉动需求端，整体毛利率水平持续改善报告期内，公司业绩保持持续高速增长，主要系两方面原因：
    （1）我们预计得益于运营商业务带动，公司整体毛利率有望持续恢复，大大提升整体盈利水平，报告期内，中兴通讯在 2021年运营商招标中分别中标移动广电700M 约 15万站（份额占比 31%），联通电信 2.1G 约 7.7万站（份额占比约 35.6%），运营商中标份额提升拉动公司整体毛利率环比持续改善；
    （2）公司转让北京中兴高达 90%股权，确认税前利润约 8亿元，去掉该影响预计前三季度整体实现利润约 48亿元-52亿元，同比增长 76.99%-91.74%。
    分季度来看，2021Q1、Q2分别实现归母净利润 21.8亿元、19.0亿元，Q3预计实现归母净利润约 15.2亿元-19.2亿元，同比增长 77.99%-124.79%。预计联通电信下半年度加速建站有望推动公司季度业绩保持同比高速增长。
    ICT 全产业布局，运营商、消费者及政企业务有望齐增长公司产品线除了运营商市场外，在政企、消费者市场方面均有布局，尤其是在政企业务方面公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域。我们预计公司将持续保持搞研发投入水平，同时积极拓展政企和消费者市场，同时在 5G 行业应用、企业数字化、汽车电子等领域开拓。
    投资建议考虑市场格局优化，整体毛利率持续恢复的原因，我们上调公司 21-23年营收 1119.5/1287.5/1430.6亿元的预测至 1162.6/1314.9/1461.2亿元，上调 21-23年 EPS 1.29/1.70/2.07元的预测至 1.62/1.82/1.94元，对应 2021年 10月 14日 33.98元/股收盘价，PE 分别为 21.0/18.7/17.5倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。

金丹科技：全产业链布局PLA，技术和成本优势提升竞争力

乳酸行业龙头，一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头，沿着乳酸产业链积极进行一体化布局，进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸（PLA）行业，成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局，公司不仅限于聚乳酸，还包括了淀粉和 PBAT，通过聚乳酸、淀粉和 PBAT 共混改性直接生产可降解产品来提升附加值，实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。
    PLA 综合性能具备优势，未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA 和 PGA，其中，淀粉基塑料性能缺陷大，使用范围和规模均受限。PHA 和 PGA 成本、售价较高， PBS 树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高，PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围，因此 PLA 是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势，未来有望成为可降解塑料主流，中性假设下至 2025年需求将超过 170万吨。
    乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动，一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，产业链各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下，逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务，公司发展的前景光明。
    盈利预测：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.39、3.54和6.02亿元，EPS 为 0.77、1.96和 3.33元，考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司的一体化布局，我们给予公司 2023年 25-30倍 PE，公司 2023年合理市值为 150.50-180.60亿元，按照 10%的折现率折现到 2022年给予 136.82-164.18亿元目标市值，对应股价 75.30-90.36元，维持 “推荐”评级。
    风险提示：政策执行不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；丙交酯扩产不及预期。

木林森：LED全产业链航母，植物照明迎新机遇

LED 照明产业链的领先企业， 发力植物照明业务布局新蓝海木林森是我国 LED 封装及应用行业龙头企业。 公司 2019-2020年业绩略有调整，主要受收购的海外业务重组、 缩减传统照明向 LED 业务转型、新冠疫情等影响， 2020年重组提前完成， 预计今年起业绩开始快速恢复， 2021H1归母净利同比+181%至 6.5亿元。另外公司主动挖掘植物照明等新兴业务， 发展空间广阔，管理层及供应链上下游于今年 3月完成股份增持， 增持成本接近当前股价水平，彰显对公司发展信心。
    植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题， 为国家粮食安全保驾护航参考国外经验，随 LED 技术发展、设备成本下行，植物照明遵循“高附加值作物-高价作物-平价作物量产” 的逐步推广规律。我们认为短期在国内，植物照明有望在牧草等个别领域率先推广，我国牛羊肉消费量快速增长，但牧草等养殖资源禀赋较为匮乏， 经测算， 如果利用植物照明培育新鲜牧草以供给肉牛养殖，单头肉牛饲料成本可节约 1403元，具备较高经济价值，而我国牧草领域的植物照明替代空间可达 8000万吨，对应约 1600亿设备保有值，当前渗透率较低，发展空间广阔。
    低成本铸就传统 LED 业务壁垒，植物照明牧草应用项目或迎爆发公司前瞻性布局植物照明业务， 2021年同中国农业科学院都市农业研究所达成战略合作，共同推进植物照明在牧草领域的产业化， 且公司在今年已在新疆伊犁州有近 2亿元植物舱订单落地，侧面展现公司植物照明产品实力已受到业界认可。 新疆地区作为我国西部扶贫核心关注的牛羊养殖大省，肉牛及肉羊存栏占全国比例分别达 5%及 14%，植物照明潜在需求空间巨大，公司首个植物舱项目有望在当地形成示范及推广作用，明年起或迅速放量。同时，公司成本管控能力领先行业，或引领植物照明渗透率加速提升，成为植物照明牧草应用领头羊。
    风险提示： LED 行业景气波动风险，市场竞争风险， 国际贸易摩擦。
    给予“买入”评级公司海外业务重组于 2020年完成，今年起业绩将加速恢复，叠加植物照明等新型 LED 业务布局带来的成长性， 未来长期看好。 预计公司2021-23年每股收益 0.90/1.39/1.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    盈利预测和财务

全志科技2021年三季度业绩预告点评：Q3业绩符合预期，需求持续高景气

公司发布 2021年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润盈利3.55-4.25亿元，同比增长 101.77%-141.56%，扣非后归母净利润为3.25-3.75亿元，同比增长 208.83%-256.34%；第三季度实现归母净利润盈利 1.30-1.63亿元，同比增长 44.62%-81.33%。扣非后归母净利润为 1.25-1.60亿元，同比增长 279.81%-386.16%。业绩符合预期。
    业绩符合预期，需求持续高景气2021Q3单季度的扣非后归母净利润预告区间相比 2021Q2环比增长幅度为 0%-28%， Q3单季度的非经常损益对净利润的影响金额约为300万元。 Q3业绩保持高增长主要系智能硬件、智能车载及编解码产品营业收入持续增长及毛利率提升带动净利润的高增长。 Q3相比 Q2芯片上游产能供应相对稳定，产品结构持续优化，产品价格可能稳中有升，整体需求呈现持续旺盛的态势。
    音视频+AI 成为 AIoT 时代新需求，看好 AIoT 芯片赛道的持续高景气终端智能化浪潮下，对主控芯片的性能要求和需求不断提升， AIoT 芯片行业具有长期可持续性成长性。全志科技持续保持高研发投入，在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域积累了丰富的 IP，在智能音箱、扫地机器人、智能家电、 OTT 盒子、平板等领域具备行业领先地位，并积极布局车规级和工业级领域，有望充分享受行业红利。同时，公司目前已经量产了 XR 系列 MCU+WiFi 产品，应用于 AIoT 领域，有望进一步提升产品附加值。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级看好 AIoT 赛道的高景气度以及公司的业务布局，我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.0/7.1/8.6亿元，对应42/30/25倍 PE，维持“买入”评级。
    风险提示AIoT 应用不及预期；产品升级迭代不及预期；竞争加剧

通策医疗：高基数效应导致表观增速失衡，各项业务保持稳健增长

事件： 2021年 10月 14日，公司发布 2021年第三季度报告。 根据公告， 2021Q1-Q3， 公司实现营业收入 21.36亿元，同比（调整后）增长 44.16%；实现归母净利润 6.20亿元，同比（调整后）增长 55.09%；
    实现扣非归母净利润 6.08亿元，同比（调整后） 增长 56.69%。 单季度来看， 2021Q3公司实现营业收入 8.19亿元， 同比（调整后） 增长12.44%；实现归母净利润 2.69亿元，同比（调整后） 增长 5.88%；
    实现扣非归母净利润 2.66亿元， 同比（调整后） 增长 6.20%。
    业绩基本符合预期， 高基数效应导致表观增速失衡。 2020年受新冠疫情影响，大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成，导致去年基数较高， 进一步导致 2021Q3表观增速不高。 我们认为， 以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学， 与 2019Q3相比， 公司2021Q3营业收入同比增长 42.69%，归母净利润同比增长 40.35%，扣非归母净利润同比增长 40.74%，以两年维度观察， 公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面， 2021Q1-Q3公司毛利率达到 47.96%（同比提升 1.97pct）， 净利率达到 33.01%（同比提升 2.53pct）。期间费用方面， 2021Q1-Q3公司销售费用率为 0.78%（同比提升0.02pct），管理费用率为 8.11%（同比下降 1.85pct），财务费用率为0.89%（同比提升 0.12pct）。
    区域分院提供最大增长引擎， 各项业务保持稳健增长。 分区域来看，区域分院提供最大增长引擎： 2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元，同比增长 42.03%， 其中， 区域总院实现营业收入 5.73亿元， 同比增长 32.70%， 区域分院实现营业收入 12.55亿元， 同比增长 46.75%；浙江省外实现营业收入 1.94亿元， 同比增长 37.72%。
    分业务来看， 各项业务均保持稳健增长： 2021Q1-Q3种植业务实现营业收入 3.31亿元， 同比增长 46.49%；正畸业务实现营业收入 4.36亿元， 同比增长 37.89%；儿科业务实现营业收入 4.09亿元， 同比增长 41.64%；综合业务实现营业收入 8.34亿元， 同比增长 41.65%。
    投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元，归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元， 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元，对应的 PE 分别为 120.3倍、 89.6倍、 68.3倍， 给与增持-A 的投资评级。

长鸿高科：TPES细分领域龙头，可降解赛道扬帆起航

领跑 TPES 赛道 涉足 PBAT 领域公司是 TPES 赛道的领跑者，在持续扩展 SBS 和 SEBS 产品系列的基础上，公司积极布局可降解塑料 PBAT 项目，未来 PBAT 产业链将与现有TPES 产业链结合形成双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。
    公司主营业务和盈利表现突出，过去 5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达 22%和 39%。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展，公司中长期利润有望持续向好。
    技术和市场双驱动 TPES 业务稳中有增TPES 产品对设备和工艺的要求较高，因此具有较高的门槛，而公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营收的比重基本稳定在 3%-4%。通过持续多年的研发投入和技术积累，形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。
    公司客户以华东地区为主，由于销售服务半径较小，公司的整体销售费用率比同行低 2%左右。另外，TPES 下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒，而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式，为客户提供定制化及差异化服务，保证了客户的粘性和稳定性。
    PBAT 项目逐步落地 未来业绩增长可期在国家利好政策的主导下，可降解塑料的需求空间巨大。我们对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算，2025年国内 PBAT 需求量达到 266万吨，随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进，市场需求有望进一步增长。
    公司 60万吨 PBAT 项目具有先发优势和渠道优势。其中一期 12万吨先行项目今年四季度投产，一期后续 18万吨项目预计明年建成投产，生产的PBAT 直接合成终端产品，减少了物料转运及中间环节，相比非一体化产业公司有价格优势。另外，公司依托中科院成熟的 PBAT 生产技术，在浙江省地区取得其使用专利的独家授权，考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列，公司 PBAT 产品销售具有先天优势。同时，公司与宁波凯越集团达成战略合作，积极进军海外市场。
    投资建议：我们预计 2021-2023年公司每股收益（EPS）分别为 0.53元、1.4元、2.09元，对应 PE 分别为 26.2、
    10、6.7。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为 21.2-23.9元，目前的股价有所低估。考虑到公司 TPES产能规模位居行业前列，相比业内其他公司具有明显的技术和渠道优势，同时公司 PBAT 项目有望逐步落地，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。

晶丰明源：外延MCU落地，MCU+PMIC构建产品护城河

事件： 公司于 2021年 10月 12晚发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》、《南京凌鸥创芯电子有限公司审计报告及财务报表》等。
    点评如下：
    外延南京凌鸥创芯 MCU 草案落地， 有望增厚研发实力、 产品线和业绩。 此前 2021年 6月，公司基于产业协同目的，筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司 95.75%股权， 10月 12日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，其中拟以 217.80元/股发行股份购买凌鸥创芯 95.75%股权，交易价格为 6.13亿元，另外拟向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 1.94亿元用于交易现金对价。标的南京凌鸥主要产品电机控制 MCU， 公司外延收购有望增厚研发、 产品线和业绩：
    （1） 研发方面： 凌鸥创芯通过多年发展已建立起 26人的研发团队，研发团队来自于清华大学、国防科技大学、华中科技大学等国内相关领域的顶尖学府。
    （2）产品线协同完善： 凌鸥创芯具备了多样化的电机控制整体方案开发能力，晶丰明源电源管理和电机控制驱动芯片叠加标的公司 MCU优势， 有助于协同在变频吊扇灯、 变频家电、 电动车辆、伺服控制、电动工具等新市场打造新产品线。
    （2）业绩丰厚方面： 根据公告，标的公司 2021年 1-6月份营收 3186万元， 扣非净利润为 685万元， 毛利率 46.24%。且 交易对方承诺凌鸥创芯在业绩承诺期即 2021- 2023年累计实现扣除非经常性损 益后的净利润不低于 1.6亿元。若业绩承诺能顺利实现， 则盈利能力得到进一步增强。
    外延和内生共振不断拓展产品线打开空间。 回顾公司历程， 2016年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备， 2017年收购英特格灵布局电机驱动等方向， 2020年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体，参股宁波群芯微电子上游供应商，通过股权投资参股了 8家公司及基金，业务涉及 MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局，而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地，并建立丰富产品线护城河； 同时公司在研发高性能 DCDC 电源管理芯片、智能高效快充、高性能 ACDC 辅助电源管理芯片等应用到手机充电器、快充等领域有望在楷体 内生和外延协同下不断带来业绩超预期表现。
    盈利预测： 暂不考虑 MCU 并表， 我们维持公司 2021/2022年营收分别为28.39/41.83亿元， 同比增加分别为 157%、 47%； 考虑股权激励归母净利润分别为 9.83/10.34亿元，同比增加 1328%、 5.1%， 对应 PE 为 24/23。 我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头， 短期受益通用/智能 LED 涨价及扩产，中长期收购 MCU 协同主业 PMIC 打开天花板和估值空间， 维持“买入”评级。
    风险提示： 收购整合不及预期， 涨价及产能不及预期， 国产替代不及预期风险

四方光电：光学气体传感平台领军者撬动下游多样化应用

推荐逻辑： 1、我国传感器市场 ] 2021年有望达到 2951亿元， 公司作为国内光学气体传感器领军者， 近三年营收复合增速高达 65.2%。 2、公司具备完整的气体传感核心技术平台， 通过提高核心零部件的自研率逐步实现国产替代。 3、我国新风系统行业复合增速超过 30%，公司产品供货美的和小米等大客户。 4、车载空气品质传感器渗透率不断提升，公司获得高端品牌捷豹路虎项目定点。 5、上市募投 5.7亿布局超声波气体传感器与燃气表等，开拓全新业绩增长点。
    光学气体传感市场方兴未艾，核心技术平台撬动下游多领域。 全球我国传感器复合增速 17.4%，高于全球复合增速 12.4%。公司基于非分光红外、激光拉曼等相关技术形成了气体传感技术平台，利用传感器和分析仪两大产品施行“1+3”战略， 在下游应用场景多点开花的同时，向上游领域积极延伸，逐步供应链自主可控，提高核心零部件的自研率，加速推进国产替代的进程。
    新风系统需求高增长，车载空气质量系统下沉渗透。 2020年我国新风系统销量约为 190万台，复合增速超过 30%。 目前公司气体传感器已供货美的、格力、海尔、海信、小米、莱克电气、鱼跃医疗、飞利浦、大金和松下等国内外知名大客户。2020年疫情期间，公司取得呼吸机和制氧机配套传感器订单 19.2万个。
    车载空气质量系统方面，公司是国内少数符合车规级要求的传感器企业，已获得捷豹路虎的项目定点，并进入一汽大众、东风汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、车和家等整车厂的供应商体系。
    政策助力气体分析仪稳步发展，募投超声波传感器产线开拓新增长点。 随着国家对汽车尾气等污染物排放指标的政策出台，气体分析仪的市场需求有望持续增长。目前我国每万辆车拥有的检测站为 0.4个，与美国 2.5个相比还有较大的渗透空间。此外，公司募资 5.7亿中 2.5亿用于新建年产 300万支超声波气体传感器与 100万支配套仪器仪表生产项目， 依托超声波流量传感领域超过 10年的技术积累，开发民用及工商业用超声波燃气表，打开全新业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.48元、 3.72元、 5.44元，未来三年归母净利润将保持 65.2%的复合增长率。 我们给予公司 2021年65倍估值，对应目标价 161.2元， 首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示： 上游芯片缺货和原材料价格上涨风险，下游需求增长不及预期风险，新产品研发和推广不及预期风险。

广联达：21Q3预告业绩快速增长，前期施工合同逐步确认

事件： 公司发布 2021年前三季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-52,000万元，比上年同期增长 95.84%-126.31%。
    收入及利润快速增长，造价云转型长期逻辑持续验证。 1）报告期内，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。 2）成本费用方面，公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。 3）随着公司数字造价业务云转型接近尾声，公司表现为利润指标逐步恢复，预计净利率水平有所提升。报告期内，公司预计实现归母净利润 4.5亿元-5.2亿元，同比增长 95.84%-126.31%；
    2021Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润 1.64亿元-2.34亿元，同比增长64.42%-134.59%。
    施工业务 21H1新签合同额同比增速超过 100%，预计下半年逐步确认收入。 1）报告期内，公司数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认，为公司营收增长提供动能。 2） 2021H1，公司数字施工业务实现营业收入 3.18亿元，同比下降5.32%，主要系公司紧抓施工企业客户数字化转型的迫切需求，调整了数字施工业务的市场策略和业务节奏，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过 100%，下半年重点落实交付保障收入和回款。截至 6月底，数字施工项目级产品累计服务项目数 4.6万个，同比提升约超过 50%；累计服务客户超过 4000家。 3）上半年新签合同中，项企一体化解决方案合同占比约 15%；项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%，其中劳务、物料合同均实现翻倍增长，集采合同占总合同金额的比重达到 30%，初步实现了集团管控方式下单品的快速渗透。
    数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。 1） 2021H1，公司数字设计业务实现营业收入 0.59亿元，其中子公司鸿业科技贡献收入 0.57亿元，相较上年同期增长 65%。 2）2021年上半年，公司重点推进子公司鸿业科技的整合工作，努力实现从产品到市场到渠道的打通。产品端，公司 3月发布广联达数字设计产品集邀请体验版，上半年完成 8个完整试点项目； 6月推出 BIMSpace2022版正向设计产品，新签约 6家标杆客户。市场端，利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系，完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证；导入服务的目标与计划管理，逐步提升服务质量。 3）随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。
    维持“买入”评级。 根据关键假设，预计公司 2021-2023年实现表观营业总收入 52.13亿元、 65.68亿元及 80.70亿元，表观归母净利润 6.67亿元、 9.72亿元、 11.01亿元。
    风险提示： 云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响

晶盛机电：业绩超预期，在手订单饱满

事件公司 10月 14日发布 2021年三季报预告，2021年 1-9月实现归母净利润10.7-11.8亿元，同比增长 105-125%，预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 5700—6000万元；三季度实现归母净利润预计为 4.7-5.8亿元，同比增长 91-134%，超出市场预期。
    简评中环 6期 61亿元订单落地，在手订单充足保证明年业绩1) 二季度末公司合同负债达 40亿元，较一季度末增长 67%。存货截至二季度末达 40亿元，其中发出商品占存货的比重为 73%，随着发出商品确认收入，未来业绩有望持续高增长。
    2) 三季度与中环签订 61亿元的重大合同，体量为公司 2020年营收的 1.6倍。
    截至 2021H1末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 115亿元，叠加此次 61亿元订单，合计在手订单达 176亿元，为 2020年营收的4.6倍。中环六期进展顺利，项目总投资额约 110亿元，其中设备购臵费为70.5亿元，晶盛中标金额占比约为 86%。根据公告，这批设备从 2021年 11月开始交付，预计 61亿元订单会于 2022上半年会陆续确认公司收入。
    半导体设备在手订单增长为 6.4亿元，SiC 及蓝宝石领域有望打开空间1) 半导体领域：截至 2021年 Q2，公司半导体设备订单 6.4亿元，目前基本实现 8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，并取得良好反响，12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中。
    2) SiC 成本逐渐下降，在新能源工控、光伏逆变器的推动下有望快速增长。公司计划建立中试线，逐步打磨产品质量，掌握纯熟工艺和技术，探索合适的商业模式。
    3) 在蓝宝石领域，公司与蓝思科技达成战略合作，子公司晶环电子成功长出700Kg 级蓝宝石晶体，从技术端继续推进蓝宝石材料降本。
    盈利预测及投资建议预计 2021-2023年归母净利润 16/21/25亿元，同比增长 83%/34%/19%，光伏硅片扩产超预期，半导体设备与蓝宝石逐步放量，继续上调 2021-23年归母净利润 4%/9%/9%，对应 PE 为 58/44/37倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游光伏硅片扩产不及预期，半导体设备国产化进展不及预期。

爱美客：2021年Q3业绩超预期，濡白天使商业化销售顺利

归母净利润高速增长， 业绩增长略超市场预期公司发布 2021年三季报， 公司业绩持续高速增长，业绩增长略超市场预期。 2021年 Q1-Q3，公司实现营业收入 10.23亿元，同比增长 120.29%；实现归母净利润为 7.09亿元，同比增长144.09%；实现扣非归母净利润为 6.70亿元，同比增长139.05%。 2021年 Q3，公司实现营业收入 3.90亿元，同比增长75.09%；实现归母净利润为 2.83亿元，同比增长 98.01%；实现扣非归母净利润为 2.59亿元，同比增长 86.03%。
    濡白天使商业化销售顺利， 终端消费市场反馈良好公司童颜针（濡白天使） 于 2021年 6月获得国家药监局批准上市， 于今年三季度在国内正式开始商业化销售。由于童颜针注射技术较玻尿酸更难，上市销售需要对医生进行相关培训，公司针对童颜针产品，通过设立医生注射拍照申领制度，将优质的医生服务于领先的产品深度结合，以期达到安全注射和发挥出产品最优效果。 2021年 Q3，童颜针获得终端消费市场的良好反馈， 随着今年市场导入工作推进，明年有望迎来放量增长。
    投资建议考虑医美行业高速发展，公司核心产品保持快速增长，我们上调公司 2021-2023年盈利预测，营业收入从11.05/16.30/23.10亿元调整至 13.32/19.74/28.27亿元,归母净利润从 7.35/10.55/14.83亿元调整至 9.05/12.82/16.89亿元， EPS 为 4.18/5.92/7.81元。对应 2021年 10月 14日640.20元/股收盘价， PE 分别为 153/108/82倍， 维持“买入”评级。
    风险提示医美行业政策风险，产品推广销售不及预期风险，产品研发进度不及预期风险

航天宏图：前三季度业绩超预期，“PIE+行业”产品线快速放量

事件回顾：
    公司 10月 14日晚发布前三季报业绩预告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 5300万元到 5900万元，同比增加 55.84%到 73.48%；预计扣非后归母净利润 4900万元到 5500万元，同比增加 106.73%到 132.04%。公司前三季度业绩超预期，主要由于“PIE+行业”产品线快速增长，其中：1）民口方面，风险普查专项由试点转入非试点阶段，地方市场业务逐步放量。2）军口方面，行业景气度高，公司前期订单饱满且持续性强，特种领域业绩稳步兑现。
    卫星产业供给端发生深刻变化，遥感下游应用市场空间巨大供给端来看，首先，小卫星制造及发射成本快速下降，遥感卫星在轨数量快速增加，覆盖范围越来越广、频次越来越高；其次，国家重大高分专项引领下，遥感图像分辨率越来越高，卫星载荷多元化发展，具备全天候遥感能力；最后，通信、导航和遥感技术融合发展，未来有望通过星间链路实现实时传输。由此，需求端多维扩张，有望打开市场空间：
    1）横向来看，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通导遥一体化发展，风险普查、自动驾驶等新行业、新需求不断涌现；2）纵向来看，新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了使用门槛，终端用户由国家和省级向市区县级、由 G 端向 B 端和甚至 C 端延伸。
    空间基础设施是压舱石，PIE+行业是核心驱动力，云服务是潜在引擎近三年公司业务结构持续优化，PIE+行业收入占比由 2018年 30%提升至 2020年 74.54%，云服务收入占比 2020年迅速提升至 3%。空间基础设施方面，新型基础设施建设有望接力国家高分专项，公司参与了 90%以上的地面系统规划与建设，有望持续获得稳定的市场份额。PIE+行业方面，应急管理的风险普查由试点向非试点铺开；特种领域的军事仿真、目标识别以及定制化数据服务需求有望延续；自然资源的实景三维蓄势待发。云服务方面，受益于遥感应用的推广和下沉以及远期的大众化和国际化，预计公司未来遥感云服务的用户数将快速增长、收入占比有望达到 15-20%。此外，公司正在筹建自主运控的遥感卫星星座，向产业链上游延伸。预计在 2022年底发射全国首个 InSAR 卫星，届时，向上将具备稳定数据源，向下将协同云服务、提供高价值数据产品。
    投资建议我们认为，航天宏图以中游数据处理能力（PIE）为核心，向下游应用和上游数据获取拓展，有望成长为卫星应用平台型公司。短期看好风险普查、特种领域带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、实现多点开花，长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.89、2.71、3.83亿元，对应 EPS 为 1.03、1.47、2.08元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 41.17X/28.76X/20.32X。
    维持“买入”评级。
    风险提示1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；
    2）行业竞争加剧；
    3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；
    4）公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。

爱美客2021年Q3季报点评报告：业绩逐季攀升，扣非净利率环比稳定

2021Q1-Q3收入同比+120%，归母净利润同比+144%；Q3单季度收入同比+75%，归母净利润同比+98%，Q3单季度归母净利率达 73%。
    投资要点 业绩概览：逐季攀升再创新高，非经常性损益贡献较大2021前三季度，收入同比+120%，归母净利润同比+144%。1）公司实现收入10.2亿元，同比+120%，主要系嗨体、嗨体熊猫针等溶液类注射产品渗透率进一步提升及新品濡白天使等推广放量；2）归母净利 7.1亿元，同比+144%；3）扣非归母净利 6.7亿元，同比+139%。非经常性损益主要包括被投资公司博安生物及先为达带来的公允价值变动收益 4263万元，较去年同期增加 4045万。
    Q3单季度，收入同比+75%，归母净利润同比+98%，业绩逐季攀升。1）公司实现收入 3.9亿元，同比+75%，环比+4%；2）归母净利润 2.8亿元，同比+98%，环比+11%；3）扣非归母净利润 2.6亿元，同比+86%，环比+4%。
    盈利能力：前三季度净利率高位再提升，Q3扣非归母净利率环比持平前三季度毛利率攀升至 93.5%，新品放量+规模效应下期间费用率持续降低。
    21Q1-Q3：1）毛利率：公司产品结构持续调整，高毛利新品放量，叠加产能利用率提升降低单位生产成本，带动毛利率高位增长至 93.5%（同比+2.0pp）。2）费用率：期间费用率 16.1%，同比-5.6pp，主要系规模效应摊薄期间费用成本，叠加募投账户结息使得财务收益同增 3828万。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率 9.8%/4.1%/6.0%/-3.9%，同比+0.8pp/-1.6pp/-1.1pp/-3.6pp。3）净利率：高位增长至 69.3%（同比+7.7pp）；4）扣非归母净利率 65.5%，同比+5.1pp。
    21Q3毛利率、扣非归母净利率环比相对平稳。1）毛利率：创新高至 94.0%（同比+1.1pp，环比+0.3pp），主要系嗨体熊猫针、濡白天使等高毛利新品快速放量。
    2）费用率：期间费用率 15.2%，同比-3.5pp。细分来看，濡白天使、冭活泡泡针等新品投放，销售费用率提升至 9.9%（同比+1.7pp，环比+0.9pp），管理费用率 4.1%（同比-1.1pp，环比+0.2pp），研发费用率 4.5%（同比-1.0pp）。3）净利率：创新高至 72.8%（同比+9.0pp，环比+3.5pp）。4）扣非：扣非归母净利率66.5%，同比+3.9pp，与 Q2环比基本持平。
    濡白天使推广顺利未来可期，港股资本化进程持续推进以嗨体系列为代表的产品矩阵需求强劲，业绩高增基础雄厚。公司现上市产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、面部埋植线以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌，21H1溶液类注射产品（嗨体+逸美）实现营收 4.8亿元（+230%YoY），占比 75.2%。Q3嗨体与嗨体熊猫针渗透率持续提升，嗨体目前已成为主流医美机构标配产品。
    濡白天使处于上市推广期，终端反馈良好。2021年 6月，公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，是首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充 剂。濡白天使已开始在头部医美机构推广，市场反馈良好。根据新氧 APP，濡白天使销售价格约为 13800元/针。
    盈利预测及估值：增持评级公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计 2021-2023年归母净利润分别为 9.6、14.9、22.8亿元，增速分别 118%、56%、53%，对应PE 为 145、93、61倍，维持增持评级。
    风险提示市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。

同仁堂公司动态点评：大师加盟助力人才培养，国企改革有望提升盈利能力

事件：10月13日，同仁堂股份（以下简称“公司”）所属集团（以下简称“集团”）第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行，本次共聘任9位全国名老中医药专家“加盟”同仁堂，同时公布了《同仁堂集团“医药圆融”人才工程实施方案》，旨在为公司培养培养高层次临床中医、中药人才。
    大师加盟助力人才培养，医药圆融传承传统技艺。集团于2009年、2011年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为“同仁堂中医大师”、“同仁堂中药大师”等，期间设立大师工作室，为集团中医药人才队伍建设做出了重要贡献。本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。医药圆融是国医大师金世元教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的“医靠药治，药为医用”的学术思想，涉及9项技术。集团响应北京市“十四五”规划号召，率先推动“医药圆融”项目，推动技艺传承，培养高质量中医药人才，我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才保障。
    公司将按照集团部署，开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期，我们认为其原因在于：市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月，同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会，成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单，确保改革措施落地见效，着力突破发展瓶颈，推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司，是改革的发力点，管理层在近期投资者接待日表示，将按照集团部署，深入开展国企改革工作。
    大品种战略稳步推进，混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC 市场，中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进，围绕大品种发挥品牌优势，下沉终端，渠道管控力和市场秩序都取得显著成效，截止2021年半年度，公司自有零售门店已达900家，零售网络逐步成熟。在广告推广方面，公司制定重点品种推广方案，深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者，将传统媒体与新媒体（平安好医生、喜马拉雅等APP）相结合，形成多渠道、多形式立体推广模式。
    人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速，公司心脑血管系列产品位于高景气赛道，公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒，历年来单价提升迅速，保值增值消费属性强，未来仍具备增长潜力。2021年上半年，公司前5名产品共创收22.37亿元（+22.84%）。
    目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板，存在提升空间，我们认为国企改革有望提高公司盈利能力，量价齐升趋势下进一步释放利润。
    投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，有望突破估值瓶颈期，凸显投资价值。
    我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元，归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元，EPS 分别为0.90元、1.17元和1.50元，对应PE 分别为38X、29X 和23X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。

永兴材料：Q3业绩高增，锂电业务崛起

事件： 公司发布 2021年三季度业绩预告， 预计实现公司归属于上市公司股东净利润约为 53,356.89万元-55,897.69万元，同比增加110.00%-120.00%。 基本每股收益 1.34元/股-1.40元/股，同比增加88.73%-97.18%。
    点评：
    2021前三季度业绩高增长。 公司前三季度预计实现归母净利润为5.34亿元-5.59亿元，同比增加 110%-120%，其中 Q3归母净利润预计为 2.31亿元-2.56亿元，同比增加 154%-182%。 特钢新材料业务稳中向好，随着新能源汽车及储能行业的快速发展，锂盐行业景气度不断上升，锂盐材料价格也持续上涨，公司锂电新能源业务产销情况良好，盈利能力大幅改善并提升。
    锂行业高景气趋势确定，公司锂盐业务快速发展。 我国“碳中和”“碳达峰”发展目标下， 节能减排工作持续推进， 政策面不断加码，近日印发的《国家标准化发展纲要》 中， 明确建立健全碳达峰、碳中和标准， 加快完善地区、行业、企业、产品等碳排放核查核算标准。
    9月新能源汽车产销再创新高，超过 35万辆， 1-9月渗透率已提升至11.6%， 9月新能源车国内零售渗透率 21.1%， 1-9月渗透率 12.6%，较2020年 5.8%的渗透率显著提升， 在汽车销量因缺芯问题下连续降低的趋势形成显著对比，新能源化转型趋势加速， 锂盐需求持续上行。
    公司作为拥有矿产资源的锂盐企业具备更高估值价值。 锂资源供给持续处于紧缺状态，锂资源主要依赖进口，供应与原料价格的不稳定性均制约着国内锂盐生产企业的产能释放， 公司具备优质的云母锂矿资源优势， 云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全稳定， 拥有国内矿产资源的锂盐生产企业将具有更大的竞争优势和发展潜力。
    在品质合格的情况下有望获得下游客户的长期战略配置， 持续增厚公司业绩。
    投资建议： 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.02/4.03/5.28元， 对应 PE 分别为 45.24、 22.68、 17.31倍。
    风险提示： 锂行业供需恶化

酒鬼酒：重大事件快评

事项：
    10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告， 2021年前三季度公司预计实现营收 26.38亿元左右，同比增长 134% 左右； 预计归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 114.65%~120.69%； 预计扣非归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 157.65%~164.91%，对应 EPS 为 2.19~2.25元。 国信食品饮料观点： 1） 21Q3收入和扣非净利润延续高增，全年回款任务接近完成，内参和酒鬼系列保持强势增长； 2） 21Q3归母净利率受基数影响有所下滑，扣非归母净利率表现更佳（预告中枢同比+0.7pct），盈利能力稳步有升； 3）中 长期看，行业景气度持续，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，公司业绩有望持续稳健增长； 4） 投资建议： 看好公 司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。 公司品牌价值持续提升，市场拓展稳步推进，终端建设不断加强；中长期 看，公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别 为 31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价 对应 PE 为 86/59/41X，维持“买入”评级。评论：
    21Q3收入和扣非净利润延续高增， 全年回款任务接近完成，内参和酒鬼系列保持强势增长公司 2021年前三季度预计实现收入 26.38亿元，同比增长 134%左右；归母净利润 7.1-7.3亿元，同比增长114.65%~120.69%；扣非归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 157.65%~164.91%。经测算， 21Q3预计营收 9.24亿元，同比增长 128.11%左右； 归母净利润 2.05~2.2亿元，同比增长 40.18%~50.44%； 扣非归母净利润 2.05~2.2亿元，同比增长 126.75%~143.35%，业绩表现基本符合预期。 7-8月公司销售淡季不淡， 9月中秋旺季销售表现更为突出， 21Q3回款及收入延续上半年高增趋势。 省内大本营市场稳固， 省外市场招商开拓进展顺利，经销商在三季度接近完成全年打款任务。 公司产品结构持续升级， 内参和酒鬼系列动销表现良好， 整体价盘稳定（7月内参省内控货以来批价稳中有升），继续为公司亮眼业绩做出主要贡献。
    21Q3归母净利率受基数影响有所下滑， 扣非归母净利率表现更佳（预告中枢同比+0.7pct），盈利能力稳步有升经测算，公司 2021年前三季度归母净利率 26.92%~27.68%，同比-2.43pct~-1.67pct；扣非归母净利率 26.92%~27.68%，同比+2.47pct~+3.23pct；其中 21Q3归母净利率 22.19%~23.82%，同比-13.92pct~-12.30pct； 扣非归母净利率22.19%~23.82%，同比-0.13pct~+1.49pct（中枢为+0.7pct）。 21Q3公司归母净利率大幅下降，主要系去年同期基数较高， 20Q3公司因收到诉讼赔偿款导致税后非经常性损益增加。 21Q3公司扣非归母净利率预告中枢同比上升， 反映出公楷体 司盈利能力稳步提升，预告下限同比微降或是因为受到公司计提销售人员的绩效奖金的影响， 导致费用率有所提升。
    中长期看， 行业景气度持续，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，公司业绩有望持续稳健增长展望中长期，我们认为公司业绩依然有望延续高增长趋势： 1）行业层面： 高端和次高端白酒景气度有望持续。 优质高端白酒供不应求的局面短期内不会改变，高端酒价格持续上行拓宽了次高端酒价格带，中低端白酒消费升级提高了次高端消费量，未来两年次高端白酒市场规模有望持续扩容。 2）公司层面： 差异化的馥郁香型和文化名酒的定位是公司走高端化和全国化之路的核心保障。 公司持续推进高端品牌价值提升、产品结构升级和全国市场深耕下沉， 持续推进样板市场和专卖店体系建设，全国地级市铺市快速推进， 内参系列和酒鬼系列全国放量也逐步提速， 驱动公司收入业绩持续稳健增长。
    投资建议： 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进， 维持“买入”评级公司品牌价值持续提升，市场拓展稳步推进，终端建设不断加强，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境；中长期看， 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价对应PE 为 86/59/41X，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济风险； 内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。

晶盛机电点评：三季报业绩超预期；订单高增、业绩提速

2021年 Q3业绩预告：业绩超预期，同比增长 105-125%，订单确认加速公司发布 2021年 Q3业绩预告。受益于下游大尺寸硅片扩产，公司订单、业绩同比大幅增长。
    1）归母净利润：2021年前三季度预计达 10.7-11.8亿元，同比增长 105%-125%。单 Q3季度预计达 4.7-5.8亿元，同比增长 91%-134%，环比 Q2单季增长 48%-81%。
    2）扣非后归母净利润：2021年前三季度预计达 10.1-11.2亿元，同比增长 106%-128%。
    3）在手订单：截至 2021年 8月，预计公司在手订单有望超 170亿元，为公司未来业绩增长提供保障。截至 2021年 Q2末，公司在手订单 114.5亿元，其中半导体设备订单 6.44亿元。
    4）目前硅片仍是光伏产业链盈利能力、竞争格局较好的环节，近期隆基、中环硅片再次涨价、创今年来新高，在硅料价格高企的背景下、硅片下游需求仍旧旺盛。
    光伏、半导体长晶设备龙头，向蓝宝石、SiC 领域延伸，“设备+材料”接力放量1）光伏设备：公司已研制最新一代光伏单晶炉，可兼容 36-40英寸更大热场，进一步降低硅片拉晶成本。同时，公司已出货国内第一批应用于 210大尺寸的专用金刚线切片设备。截至2021年 Q2，公司其他类设备订单达 108.06亿元（主要为光伏设备订单）。
    2）半导体设备：公司已实现 8英寸晶片长晶到加工的全覆盖，并实现量产和批量出货；12寸单晶炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证、取得良好反响，12寸单晶炉及部分加工设备已实现批量销售，在国内知名客户产业化应用。公司 32英寸半导体石英坩埚已向客户批量销售，并研发了 36英寸石英坩埚，在大陆及台湾市场份额增长较快、并向其他市场开拓。截至 2021年 Q2，公司半导体设备订单 6.4亿元（环比+0.8亿元）。
    3）蓝宝石材料：公司已掌握 700kg 级蓝宝石生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化，同时与蓝思科技合作、强强联手。消费电子行业潜力巨大，如拓展顺利蓝宝石业务有望加速放量。
    4）碳化硅：长晶炉已实现客户交付，外延设备通过客户验证。并建立起碳化硅生长、切片、抛光测试线，成功生长出 6英寸碳化硅晶体，逐步打磨产品质量，期待 SiC 业务开花结果。
    投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来 5年业绩接力放量上调公司 2021-2023年归母净利润至 15.2/20.9/27亿元（此前为 13.2/18/23.1亿元），同比增长77%/37%/29%，对应 PE 为 60/44/34倍。维持“买入”评级。
    风险提示：半导体设备交付低于预期；光伏下游扩产不及预期。

TCL科技：面板价格回落业绩承压，看好长期竞争格局改善

公司发布 2021前三季度业绩预告， 预计前三季度实现净利润 130.5亿元-133.5亿元，同比增长 533%-548%，实现归母净利润 90.3亿元-91.8亿元，同比增长 346%-353%，其中 2021Q3实现净利润 38.0亿元-41.0亿元，同比增长 283%-313%，实现归母净利润 22.5亿元-24.0亿元，同比增长 175%-194%。
    分析判断:
    大尺寸面板价格回落，季度盈利环比下降公司半导体显示业务前三季度实现出货面积同比增长超过 30%，净利润同比增长约 16倍。其中，大尺寸面板主要产品价格 Q3季度高位回调，加之上游供应链波动影响，整体大尺寸季度盈利环比下降；公司通过产品结构优化，推动高端 TV 和商显等占比提升，其 Q3净利润同比增长约 4倍。
    中尺寸面板领域，公司在电竞 MNT、 LTPS 笔电、 LTPS 平板和车载市场份额迅速提升，业绩持续增长。
    小尺寸面板领域， T3线经营逐步改善， T4线积极建立柔性折叠和屏下摄像等差异化竞争力，因前期研发投入及产线加速爬坡影响， T4亏损环比加大。
    我们预计，伴随行业格局优化、及面板总需求稳定年化增长，行业有望由强周期属性逐渐向成长属性靠拢，在Q4季节性淡季影响下价格可能持续下探，但整体周期波动性预计将呈现减弱趋势。同时公司通过持续产品结构优化，及加快完善中小尺寸布局， 看好公司长期竞争格局改善下业绩中枢平稳上涨。
    半导体光伏及材料业务成为公司第二增长引擎报告期内，中环半导体材料产销规模持续扩大， 8-12英寸大硅片进展顺利，整体盈利大幅增长， 逐步成为 TCL科技业绩增长的第二引擎。
    短期股权处置影响投资收益，预计全年仍将稳定利润贡献公司于 Q3处置花样年地产公司股权，所产生一次性影响公司投资业务板块 Q3业绩同比和环比均出现大幅下滑。考虑其持有的其他股权价值，预计全年仍将维持稳定的利润贡献。
    投资建议面板周期性变弱，面板涨价时间超预期，同时中环半导体光伏行业高成长性， 维持盈利预测不变， 预计公司21-23年营收分别为 1295.2/1545.4/1743.4亿元，预计 21-23年 EPS 分别为 0.87/1.11/1.24元， 对应 2021年10月 14日 6.41元/股收盘价， PE 分别为 7.35/5.75/5.15倍，维持公司“买入” 评级。
    风险提示面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用， LCD 面板产能过早淘汰；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。

中航西飞：军民用大飞机引领者，放量提效业绩释放在即

军民用大飞机核心供应商 ，资产重组聚焦航空主业。公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。2008-2020年，公司进行三次资产重组，形成军机整机和民机零部件两大部分业务，产品包括：①军机整机：运-8/9系列、运-20和轰-6系列等；②飞机零部件：承担 ARJ21、新舟系列、C919和 AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入 334.84亿元，同比下降 2.37%；归母净利润 7.77亿元，同比增长 36.66%。
    公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。
    （1）运输机：①运-8/9是我国空军主力运输机，也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算，未来 10年列装规模或达 350架，单架保守按照8-13亿，将会每年贡献约 240-520亿元收入。
    （2）轰炸机：公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求，公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。
    长期看国内民机配套及国际转包。
    （1）公司承担 C919部件研制的任务量占机体结构 50%，将每年带来近 90亿元的营收增量。
    （2）公司是 ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商，受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。
    （3）公司业务涉及 AG600部件生产，任务量达机体结构的 50%以上。
    （4）公司积极开展国际转包业务，与波音、空客等制造商达成合作关系，未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。
    资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。
    （1）资产置换提高公司盈利能力。公司在 2008-2020年进行三次资产重组，①减少关联交易、打破中间环节，直接增加利润；②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。
    （2）可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地，随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进，公司利润率水平有望从当前的 2%提升至 5%以上水平。
    投资建议：预测公司 2021-2023年营业收入分别为 351.58/455.32/567.69亿元，归母净利润分别为 9.85/13.21/17.41亿元，对应EPS为 0.36/0.48/0.63元，对应 PE79.25/59.10/44.82X，考虑公司作为军民用大飞机龙头，给予公司 2022年 80倍 PE，对应 2022目标价 38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：机型研制及量产不及预期；业绩预测和估值判断不达预期

天奇股份：业绩同环比高增，动力电池回收利用持续发力

事件：公司发布2021年三季报业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归母净利润1.44至1.49亿元，同比增长170.52%至179.91%，单三季度实现归母净利润0.66至0.71亿元，同比增长57.51%至69.44%，环比增长75.68%至88.99%，超出市场预期。
    动力电池回收利用持续发力，公司业绩同环比高增。公司业绩同环比高增，主要受益于核心主业动力电池回收利用业务快速发展。报告期内，1）核心公司金泰阁持续优化产品结构扩增产能，核心公司天奇锂致碳酸锂产能进一步释放销量大增；2）受益新能源产业链发展，动力电池材料需求旺盛带动钴、锂等金属价格持续上涨增加毛利空间。自2017年公司切入动力电池回收再生产业以来，于公司已于2021年实现对金泰阁和天奇锂致100%控股，两家核心公司日常经营、业务拓展高度协同，扩产投产计划符合预期，有望持续增厚业绩助力公司高增。
    公司电池回收渠道协同优势显现，战略合作一汽共同推进电池再利用。
    动力电池退役高峰来临，动力电池回收利用作为电池装机后周期，有望维持长周期高景气度。我们对三元锂电池再生回收市场空间进行测算，按照钴、镍、锂、锰四种金属现价（2021/8/31）2021年/2025年/2030年市场空间分别可达112亿元/258亿元/770亿元。其中，2020-2025年5年年CAGR为为22%，2020-2030年10年年CAGR为为23%。考虑制造端技术路线和产品较为同质，销售端需求旺盛，我们预计回收端或成竞争关键。公司深耕汽车产业链，布局汽车后市场，渠道协同优势显现。2021年9月10日公司公告与一汽集团全资子公司一汽资产签署《合作框架协议》，拟在动力电池回收利用等领域构建深度合作关系，公司与一汽资产建立多年紧密合作关系，此次将于长春建立首个动力电池回收利用基地，开展动力电池回收业务，并陆续在一汽集团主要客户集中区域及重点城市建立多个资源回收利用基地。
    汽车后市场龙头，五年五十亿宏图展开。公司公告2021-2024年投资规划，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中1）扩产技改项目预计投资不超过4.4亿元，金泰阁废旧电池处理量从2万吨/年提升至5万吨/年，产能弹性150%，预计2022年投产；2）三元前驱体项目预计投资50亿元，建成3万吨/年三元前驱体产能和1.2万吨/年碳酸锂产能，预计一期2023Q4投产，二期2024Q4投产，业务拓展至“电池回收—元素提取—”材料制造”。
    盈利预测：电池回收利用行业高景气度即将到来，公司积极布局，产能扩张产业链深化。我们维持预计公司2021-2023年归母净利润1.56/2.36/3.50亿元，2021-2023年EPS为0.42/0.64/0.94元/股，当前对应PE为44x/29x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧

星期六:30亿定增落地，期待Q4快抖双平台全面发力

事件’：星期六发布2021年前三季度业绩预告，预计2021前三季度归母净利润区间为亏损0.9-1.35亿元，去年同期为亏损1.13亿元，同比下降19.09%-增长20.61%。如剔除5824万元的股权激励摊销费用，对应归母净利润区间则为亏损3176-7676万元，同比收窄71.98%-32.29%，亏损幅度改善。其中2021Q3归母净利润区间为亏损3085-7585万元，去年同期为亏损945.99万元，同比下降226.11%-701.81%，主要系女鞋拖累影响。
    点评：遥望直播电商业务持续升级，快抖双平台GMV 表现靓丽。根据第三方数据监测，我们预估公司前三季度累计GMV 在65.1亿+，其中快手实现43.8亿+，抖音实现21.3亿+。尤其是8月起遥望发力抖音平台，8/9月抖音GMV 分别实现7/6.7亿，同比+675%/950%，直播带货业务能力显著再提升。
    主播运营和供应链能力优势明显，夯实公司核心竞争力。主播运营方面，公司已构建起明星+达人的多层次主播矩阵，除瑜大公子、李宣卓等达人主播外，也已形成以贾乃亮、娄艺潇、王耀庆等为代表的艺人主播梯队，Q4黄子韬和张柏芝带货首播表现值得期待；供应链方面，2021年公司重点发力美妆、珠宝、酒水品类，也已陆续获得众多知名品牌在快手、抖音等平台的深度合作，公司供应链能力不断纵深。
    女鞋业务积极优化转型，但仍对公司业绩有所拖累。公司积极推动女鞋业务经营模式优化，经营情况同比有所改善；但由于消费需求疲软，同时部分地区仍受疫情影响，且因业务转型带来额外费用，因此女鞋业务对公司前三季度整体经营情况仍有一定影响。
    30亿定增方案落地，助力公司行业攻城略地。公司定增方案以17.9元/股成功发行，用于建设YOWANT 数字营销云平台（9.1亿元）、打造社交电商生态圈（7.9亿元）以及补充流动资金（8.9亿元），有助于优化公司资产负债水平，巩固现有市场地位，维持公司快速发展良好态势。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润6.01/9.39/12.92亿元，对应EPS 分别为0.81/1.26/1.74元，对应PE 为27.36x/17.51x/12.72x，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL 风险，商誉减值风险