长安汽车：长安加速进军新能源市场，阿维塔11强势助力

事件：2022年 8月 10日，长安汽车发布数据显示，长安汽车 7月总产量 200,371辆，同比 11.15%，环比-2.18%， 7月总销量 200,911辆，同比 12.91%，环比-3.14%。
    点评：
    公司 7月销量有所下降：长安汽车 2022年 1-7月累计销量 1,326,675辆，同比-3.78%，整体销量有所下滑，未恢复至去年同期水平，其中自主品牌新能源销量108,354辆。
    自主品牌方面： 长安自主品牌 7月销量 159105辆，环比-0.01%，长安自主乘用车 7月销量 128342辆，环比 8.49%。自主品牌新能源 7月销量 23396辆，同比 84.21%，环比 28.07%。 CS 家族 7月销量 41425辆，同比 105.90%，环比96.48%； UNI 序列 7月销售量 26957辆，同比 165.98%，环比 135.23%；欧尚品牌 7月销量 20050辆，同比-0.52%，环比-9.73%，整体销量得到了稳步提升。轿车系列 7月销量 18507辆，同比 41.38%，环比 21.70%。
    合资品牌方面： 长安福特 7月销量 23603辆，同比-9.38%，环比-13.13%，长安马自达 7月销量 8002辆，同比-20.02%，环比-23.01%。
    生产部门方面： 重庆长安 7月销量 100,191辆，同比 31.49%，环比 56.48%，河北长安 7月销量 5426辆，同比-14.29%，环比-34.75%，合肥长安 7月销量19355辆，同比 18.89%，环比-4%。
    海外： 自主品牌海外销量 20833辆，同比增加 65.51%,环比 6.75%。
    综上，公司在 6月销量得到了显著回升以后， 7月销量变化不明显。
    阿维塔、深蓝、 UNI“三管齐下”加速进军新能源市场：
    由长安汽车、华为及宁德时代三方打造的阿维塔 11于 8月 8日上市，包括三款普通车型及一款限量 500台的阿维塔 011限量版，车型定位为中大型 SUV（4门 5座），全系标配宁德时代三元锂电池。长续航款 CLTC 纯电续航里程 555km，售价 34.99万/36.99万，超长续航款可达 680km，售价 40.99万/60.00万。市场定位 30~40万元，对标高端车型特斯拉 Model Y，小鹏 G9。
    中型车长安深蓝 SL03于 7月 25日正式上市，上市仅 33分钟订单破万。续航方面，增程式汽车纯电续航里程 200km，油电综合续航可达 1200km；纯电动式续航分两款，续航里程分别为 515km/705km。三种车型价位区间 16.89~21.59万，市场定位为 20万级超级续航电动车。预计将于 2023年发布的 C673与 SL03同样出于 EPA1平台，定位 SUV，或将具备高阶智能辅助驾驶能力。
    UNI-V iDD 于 6月 25日亮相，“预计在第三季度正式上市” ， 在 WLTC 工况下，UNI-V iDD 纯电续航可达 100km，新车综合续航高达 1010km，售价预计 13万左右。
    投资建议： 持续看好公司在汽车市场中的发展前景，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 109.87亿元、 94.24亿元、 114.65亿元，对应 PE 分别为 16倍、 19倍、 15倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 零部件供应链不稳定、疫情影响车辆销售、各品牌车型推广不及预期，产销快报数据未经审计，或会予以调整并有待最终确认。

韦尔股份：手机业务短期承压，多维布局未来可期

事件公司发布 2022年半年报，报告期内， 公司实现营业总收入110.72亿元，较上年同期减少 11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.51亿元 ，同比减少26.18%。
    消费电子需求不振，相关业务短期承压根据 CINNO Research 数据， 2022年上半年中国市场智能机的销量约为 1.34亿部，同比下降 16.9%；根据 IDC 数据， 2022年第二季度全球主要计算机品牌出货量同比也下降了约 15.3%。 由于下游需求不振，导致下游终端厂商备货意愿趋于保守，使得公司业绩短期承压。报告期内， 公司实现营业总收入 110.72亿元，较上年同期减少 11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润22.69亿元，同比增长 1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.51亿元，同比减少 26.18%。 我们认为需求不振的情况已经在二季度下游厂商备货情况上基本反应，三季度开始进入传统的消费旺季，消费电子三、四季度存在季度环比改善的可能。
    多维布局进行时，成果显现未来可期车载方面， 公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。近年来，公司汽车 CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 2022年上半年，公司汽车电子在图像传感器解决方案中的收入占比提升到 22%。 公司 TDDI 产品也表现出了快速增长的态势，较上年同期收入增长达 88.02%。 在股权投资方面， 公司全资企业绍兴韦豪企业管理拟通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正股票，截至本报告期末，绍兴韦豪企业管理累计持有北京君正 24,078,487股股份，占北京君正当时总股本的 5%。 我们认为，在当下国产替代浪潮中，技术只是商业化的一个重要环节，实现商业落地和市场开拓同时还需要更多其他的战略手段推动，而厂商之间的联手合作是一种重要的策略。
    投资建议考虑到手机等消费电子业务短期承压， 将 2022年~2024年公司营收预测由 300亿元、 360亿元、 430亿元分别下调到 250亿元、 320亿元、 400亿元， 将归属于母公司股东净利润由 56.69亿元、 70.65亿元、 85.50亿元分别下调为 45.34亿元、 60.18亿元、 78.53亿元；对应 EPS 分别为 3.83元、 5.08元、 6.63元，对应 2022年 8月 13日收盘价 111.92元的 PE 分别为29.23倍、 22.02倍、 16.88倍。 基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复、 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

桃李面包2022年中报点评：营收增速保持稳健，新市场持续放量

事件：公司发布 2022年中报，22H1公司实现收入 32.06亿元/yoy+9.06%，归母净利润 3.58亿元/yoy-2.90%，扣非归母净利润 3.41亿元/yoy+1.42%；单 Q2看，公司实现收入 17.54亿元/yoy+8.75%，归母净利润 2.00亿元/yoy-2.98%，扣非归母净利润 1.91亿元/yoy+0.61%。
    与此前公布的业绩快报基本一致。
    Q2营收增速保持稳健，华东地区表现亮眼。公司 22Q2营收同比增长 8.75%，延续 22Q1以来的稳健增速，考虑到去年同期基数相对较高，公司表现较好。1）分区域看，22Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收增速分别为 5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%，华东/华中地区增长亮眼，预计与江苏、浙江、武汉工厂产能持续爬坡有关，华南地区营收增速有所放缓，预计与人员流出、需求疲软有关。2）经销商拓展看，22Q2末相较于22Q1末新增经销商 39名，其中华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中经销商分别变动 8/6/19/-5/12/-3/2名，华东地区保持较强拓展势头。
    毛利率有所承压，费用率保持稳定。1）公司 22H1实现毛利率 25.13%，同比变动-1.43pct。
    同比下滑主要系：①原材料成本上升；②运输成本受油价上涨、各地防疫政策影响也有所上涨；③低毛利率地区如华东、华中地区营收占比上升；分区域看，公司东北地区实现毛利率26.96%/同比+0.37pct，华东地区 12.55%/同比-2.44pct，华北地区 21.91%/同比-0.97pct，西南地区毛利率 23.05%/同比-4.93pct，华南地区毛利率 3.75%/同比+0.32pct，西北地区毛利率26.82%/同比-0.54pct，华中地区毛利率 12.15%/同比-0.39pct。2）公司 22H1实现销售费用率8.01%/同比-1.00pct ，管理费用率 1.85%/同比+0.08pct ，财务费用率 0.10%/同比+0.22pct ，研发费用率 0.49%/同比+0.23pct 。3）公司实现归母净利率 11.16%/同比-1.37pct ，扣非归母净利率 10.64%/同比-0.80pct ；4）分季度看，22Q2公司实现毛利率 24.73%vs22Q125.62%，归母净利率 22Q211.39%vs 22Q110.88%，净利率环比小幅改善。
    当前外部环境发生变化，公司韧性仍存、积极应对，产品端加大研发力度，顺应消费习惯加快推陈出新，并结合渠道拓展逐步推出中保产品；渠道上对东北、华北等成熟区域加快销售网络细化和渠道下沉，对华东、华南等新市场不断加大对重点客户的投入、提升单点效益。产能建设尽管受疫情影响有所反复，但公司稳步推进。展望 22H2：1）收入端看，一方面，伴随江苏、武汉、浙江等地区产能逐步爬坡及产能持续优化，公司有望保持稳定放量；另一方面，公司自 22年 6月逐步开启第二轮提价，预计价增亦有所贡献；2）利润端看，伴随公司提价逐步落地，公司有望保持利润率稳定。2-3年维度，伴随公司全国化产能布局逐渐完善、替代产能投产后产能布局逐渐合理化，公司的长期利润率中枢有望上移：一方面，产能投放后公司在当地市场的供给增加，有利于公司进行市场抢占，长期维度下降低公司退货率、促销力度；另一方面，新工厂投产后公司配送半径有望减小，运费率、退货率亦有望得以改善。
    考虑资本公积金转增股本摊薄、原材料成本上涨、疫情反复影响需求，我们预测公司 2022-24年 EPS0.59/0.72/0.78元（调整前 2022-24年 EPS0.90/1.06/1.21元），使用可比公司估值法，给予 22年 38倍 PE 估值，对应目标价 22.42元，维持“买入评级”。
    风险提示 疫情恢复不及预期；市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

捷佳伟创：经营业绩符合预期，TOPCon设备龙头地位稳固

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1实现营收 26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利 5.08亿元，同比+10.91%。
    2022H1：经营业绩符合预期， 盈利能力稳定发展。
    （1）成长性分析： 2022H1公司实现营收 26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利5.08亿元，同比+10.91%， 主要系 2022H1设备验收确认收入增加所致。 2022H1公司合同负债为 37.3亿元，环比+11.3%，显示公司在手订单情况较好，有望为业绩增长提供支撑。
    （2）盈利能力分析： 2022H1公司毛利率为 25.5%，同比-0.5pct，净利率 18.9%，同比+1.6pct。 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.09%、7.02%、 -4.19%、 5.31%，同比+0.95pct、 +0.18pct、 -4.15pct、 +0.16pct。 2022H1期间费用中，销售费用为 0.56亿元，同比+86.89%，主要系销售规模增加，销售及售后人员的销售费用上升，以及计提销售佣金及销售人员绩效所致。
    （3）营运能力及经营现金流分析： 2022H1公司应收账款周转天数为 90.01天，同比增长 6.36天。 2022H1公司经营性现金流量净额为 8.95亿元，同比增长 63.76%， 主要原因系本期购买商品接受劳务主要以票据支付结算，支付的现金减少所致。
    （4） 不断进行技术与产品创新： 2022H1公司研发费用为 1.42亿元，同比+5.34%，环比+125.40%。 同时， 公司不断进行技术和产品创新，截至 2022年 6月 30日，公司已取得专利 487项，其中发明专利 46项。
    股东减持影响有限，有望继续中标 PE-Poly 设备订单。
    减持情况及分析： 2022年 8月 10日，控股股东、实际控制人的一致行动人蒋婉同、恒兴伟业、弘兴远业、鼎兴伟业合计拟减持不超过总股本 4.56%。 实控人蒋婉同以及恒兴伟业、 弘兴远业、鼎兴伟业由于股东自身需求原因减持股份， 此次减持符合预期。
    我们预计此次减持影响有限。
    有望持续中标 PE-Poly 设备订单。 目前公司的 PE-Poly 设备相继中标头部客户订单，包括润阳、 晶澳等， 标志着公司产品与服务获得了充分认可， 后续公司有望继续中标光伏头部客户的订单，不断巩固 TOPCo 设备龙头地位。
    维持“买入”评级。 我们认为公司中报业绩符合预期， 股东减持影响有限。预计2022-2024年公司归母净利润为 9.29亿元、 12.00亿元、 14.60亿元，对应的 PE 分别为 53/41/34倍。基于公司对 TOPCo 布局以及在 PE-Poly 设备上具有的领先优势，公司有望充分受益 TOPCo 电池的产业化进程，我们维持“买入”评级。
    风险提示： 光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。

完美世界：《幻塔》如期出海，储备接续有力

事件概述8月 12日， 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1， 公司实现营业收入 39.23亿元，同比下降 6.73%；实现归母净利润 11.37亿元，同比增长 341.51%； 实现扣非净利润 6.71亿元，同比增长 1653.68%。 2022Q2， 公司实现营业收入 17.94亿元，同比下降 9.14%；实现归母净利润 2.97亿元，同比增长 243.87%； 实现扣非净利润2.56亿元，同比增长 191.58%。
    《幻塔》海外上线，国际化战略再加码①《幻塔》 8月 11日正式上线海外，由腾讯海外子公司 Level Infinite 代理发行，上线首日进入近 30个国家和地区 iOS 游戏畅销榜 Top10，截至 8月 13日位居美国、日本、英国、法国、巴西等国家及地区免费榜前
    1、 2位； Youtube 官方视频一日内浏览量突破 32万，玩家相关视频最高点击率为 107万，上线两日后直播平台Twitch 相关频道关注人数高达 11.3万。《幻塔》卡位二次元赛道， MMO 特性凸显，与《原神》形成差异化路线，版权金及出海收入分成将有力增厚后续业绩。
    ②夯实本地化运营能力，探索自主发行。 海外本地化发展方面，公司明确地域侧重及年轻化打法， 逐步调整发行团队，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡， 公司储备的《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目均立足全球化发行，彰显国际化决心。
    Pipeline 丰满，《黑猫奇闻社》《诛仙世界》八月上线①产品进入回收期，贡献良好业绩增量。 2022H1公司游戏业务实现营业收入 37.36亿元， 同比增长9.59%， 归母净利润 11.83亿元， 同比上升 429.73%， 扣非净利润 7.44亿元， 同比上升 1,958.22%，高增速主要系去年同期低基数所致。 公司秉持长线运营策略，二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代，创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》上线一年，周年庆版本位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6名，核心产品仍处于成长阶段，流水未触天花板，《幻塔》全球上线后将进一步提振业绩。
    ②储备丰富，后继可期。 手游方面， 公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》，其中二次元女性向解谜手游《黑猫奇闻社》预计将于 8月 24日上线， TapTap 预约数超 27万，看好小众垂类的突破表现；端游方面，《诛仙世界》将于2022年 8月 19日开启首次测试，《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏均在积极推进。
    品效合一战略下，成本费用可控①公司逐步推进业务结构调整，游戏业务占比提升， 《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品进一步推高游戏业务毛利率。 2022H1，公司综合毛利率为 67.96%，同比提升 13.14pct。②2022H1， 公司支出销售费用 5.13亿元，同比下降 43.20%； 2022Q2，支出销售费用 2.36亿元，同比下降 60.53%， 主要系主推产品推广费用减少所致， 预计《天龙八部 2》 等产品上线后将推高买量成本。 2022H1公司支出研发费用 10.52亿元，同比提升 24.95%；
    2022Q2单季支出研发费用 4.88亿元，同比提升 14.31%。 公司持续加大研发投入，《幻塔》全球领域的成功验证研发人效比进入上升阶段，参考年初优化游戏团队举措、 2022Q1/2022Q2研发费用环比下降趋势，我们认为研发费用整体可控。
    投资建议结合公司最新业绩数据，我们维持之前的盈利预测，预计公司 2022-2024年 ，实现营收分别为99.50/117.02/133.01亿元，实现归母净利润分别为 17.42/20.71/23.87亿元, EPS 分别为 0.90/1.07/1.23元，对应 2022年 8月 12日 15.94元/股收盘价， PE 分别为 18、 15、 13倍。公司是 A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发、核心产品陆续出海， 我们看好公司股价未来的上涨空间，维持“增持”评级。
    风险提示游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

华安鑫创事件点评：上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力

事件概述： 2022年 8月 12日，公司公告拟与深天马设立合资公司， 名为江苏天华汽车电子科技有限公司， 合资公司注册资本为 10,000万元人民币，其中公司出资 4,500万元人民币，持股比例为 45%，深天马出资 5,500万元人民币，持股比例为 55%。
    战略转型期深度捆绑上游原材料， 构筑核心竞争力公司当前正处于战略转型的初期阶段，产品形态由简单模组向复杂模组升级，产业链位置由原来 Tier2向 Tier1迭代。相比于传统 Tier1供应商，因公司 Tier2阶段已与上游原材料厂商建立长期稳固合作关系，因此具备一定的上游原材料资源优势。 主营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的深天马位于车载屏幕供应链上游，为公司的供应商，为其提供汽车座舱显示的核心器件——液晶屏。
    2021年公司对深天马采购金额达 4.33亿元，占年度采购总额比例达 69.91%。
    此次与深天马建立合资公司，公司深度布局上游原材料产业链，强强联合构筑公司 Tier1位置核心竞争力，有望加速车载屏幕市场市占率持续上行。 合资公司将基于自主品牌新能源汽车的全球市场，建立独立的研发、测试、自主或委托生产、销售团队，为下游车厂客户直接交付智能座舱的相关产品和服务，有利于公司业务向下游车厂客户延伸的转型升级。
    Tier1转型效果初显，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长据公司中报披露，22Q2公司实现归母净利润 0.20亿元，同比+1.1%。 公司 22H1核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为 65.0%/6.0%，营收分别同比-0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达 13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司营收及毛利率进一步提升， Tier1转型效果初显。 公司频获主流车厂定点，据公司公告，截至 2022年 8月 5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约 104.08亿元（2022年 4月 15日至今新增定点未交付金额约 21.48亿元，已交付金额约 2.40亿元），项目周期集中在 3-5年， 我们预计公司在手订单每年有望贡献 26亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产， 155亩自建主体厂房预计 23Q3陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。
    投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的 PE 倍数分别为 67x/40x/32x。看好公司向 Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。
    风险提示： 芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

浙江自然：盈利能力稳定，收入端韧性强，竞争力持续提升

收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报，上半年实现收入 6.36亿元，同比+28.37%，其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润 1.74亿元，同比增长26.89%，其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元，同比分别+37.82%/17.99%。
    户外行业高景气， 22H1公司收入实现 28%的高增长，品类拓展多点开花。
    （1）内销市场受益于精致露营需求高景气， 22H1内销 1.4亿元， +55.41%；
    （2）户外行业高景气， 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入 4.6亿元， +28.1%，
    （3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元， +52%。
    同时，上半年国际环境趋严， 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。
    成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降 1.3pct，主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%，同比下降 0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。
    加大研发投入，核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展， 另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。
    进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地 125亩，总计投资约 4.35亿元， 项目建设周期约 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时， 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强， 看好公司长远发展。
    盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ，同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应 PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

南侨食品：发布半年报，受疫情&上游成本压力影响，积极布局冷冻面团产能扩建

事件：公司发布 22年半年度报告。2022年上半年营业收入 14.26亿元，同增 4.68%；
    归母净利润 1.26亿元，同减 35.66%；扣非归母净利润 1.19亿元，同减 37.72%。
    收入端： 22年上半年公司实现营业收入 14.26亿元，同增 4.68%，主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看， Q1实现营收 6.6亿，同比增长1.94%； Q2实现营收 7.66亿元，同比增长 7.17%。就 Q2而言，公司主要产品烘焙应用油脂实现营收 4.16亿元，占比 54.41%，环比 Q1减小 2.02pct；其次为淡奶油，营收 1.48亿，占比 19.38%，环比 Q1增加 3.65pct；乳制品实现营收 1.5亿，占比19.65%，环比 Q1减小 1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现 4.44亿元和 3.2亿元营收，占比 58.1%和 41.9%，环比 Q1分别增加 5.81pct 和减少 5.78pct。
    费用端： 22H1期间费用率 14.49%，同减 4.33pct。单 Q2方面，销售费用率为 7.51%，环比 Q1减小 0.32pct；管理费用率为 4.91%，环比 Q1减小 1.42pct；研发费用和财务费用率分别为 2.78%和-1.32%，环比 Q1增加 0.35pct 和 0.08pct。利息收入占 Q2营业收入的 4.94%，环比 Q1增加 6.81pct。
    利润端： 22H1公司实现归母净利润 1.26亿元，同减 35.66%，净利率为 8.81%， 主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。 Q2实现归母净利润 7268.07万元，同比减少 25.62%。
    积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。
    2H1公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享 JoyQ系列新品，将于下半年推向市场。
    发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能积极扩张。 公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式落户重庆，该项目占地面积 100亩，投资金额约 4.8亿元人民币，用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约 60,000平方米，项目分两期建设，规划面积约 100亩，其中一期 60亩，二期 40亩。 我们认为， 该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。
    投资建议： 随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。 由于今年以来成本上升影响较为明显， 我们调整公司 2022-2023年归母净利润为 3.7/4.6亿元（前值为 4.4/5.4亿元），对应 PE27X/22X，维持买入评级。
    风险提示： 食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；
    全资子公司项目推进不及预期风险

晶晨股份：业绩维持高增长，各系列产品持续优化升级

事件：
    公司发布了2022年半年度报告， 2022年H1公司取得收入31.07亿元，同比增长55.22%；归母净利润5.85亿元，同比增长134.17%；扣非后归母净利润5.62亿元，同比增长140.75%。
    营收净利持续高增长，规模效应进一步显现从2022年Q2单季度来看，收入为16.26亿元，同比增长51.61%；归母净利润为3.14亿元，同比增长96.16%；毛利率和净利率分别为38.28%、 19.33%，同比变化分别为-0.40、 4.42个百分点；销售费用率和管理费用率分别为1.50%、 1.92%，同比分别下降0.20、 0.28个百分点，随着业务规模进一步扩大，规模效应推动日常经营费用率逐步下降。
    多条线产品不断推陈出新，汽车电子芯片迎来新发展公司的SoC芯片及周边芯片广泛应用在多个下游领域中， 各系列产品持续创新和优化升级。 S系列SoC芯片在全球各大区域多个客户持续出货，制程从28nm提升至12nm； T系列SoC芯片是智能显示终端的核心关键部件，制程从28nm提升至12nm，产品向高稳定性、低功耗、高集成度、高性价比方向持续迭代； AI系列SoC芯片同样采用12nm制程， 支持最高5Tops神经网络处理器、最高1600万像素高动态范围影像输入； W系列芯片稳步推进， Wi-Fi 6芯片成功流片，预计今年四季度量产；汽车电子芯片已经推出车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片， 采用12nm制程，已经在宝马、林肯、吉普等多家知名客户实现量产，同时还有多家客户认证通过，业务规模有望持续放量增长。
    盈利预测、估值与评级公司各条产品线在全球加速布局，我们预计2022-2024年营收分别为64.58/84.65/108.09亿元，同比增速分别为35%/31%/28%，归母净利润分别为11.11/14.40/18.36亿元，同比增速分别为37%/30%/27%， EPS分别为2.70/3.50/4.47元/股， 3年CAGR约31%，对应PE分别为36/28/22倍。我们认为公司具备长期积累技术和产品优势，平台型优势明显，对应22年给予50倍PE，目标价135.00元（原值148.50元） ， 维持“买入”评级。
    风险提示： 新产品拓展进度不及预期；下游需求出现大幅波动等风险。

南亚新材2022年中报点评：积极布局车用板业务，产能有序扩建

受上海疫情的影响，业绩不及预期。 公司发布半年报， 2022年 H1公司实现营业收入 18.77亿元，同比下滑 5.82%；实现归母净利润 0.83亿元，同比下滑 62.36%， 其中 Q2实现归母净利润 0.12亿元，同比下滑 91.69%,这主要是由于公司目前有三个工厂位于上海，今年 Q2上海的疫情对工厂的产能冲击较大。同时，受国内疫情、宏观经济等的影响，行业市场不景气， 消费电子等下游终端市场需求不及预期，公司产品单价及销量同比下降。
    原材料价格上涨拉低毛利率水平。 2022年 H1公司毛利率为 11.86%，同比下滑 7.50pct， 其主要原因是原材料价格相较于去年同期有所上涨及新增产能释放期间单位人工制费偏高导致营业成本上升。从费用端来看， 2022年 H1公司期间费用率为 9.52%，同比上升 2.93pct， 主要是公司研发投入大幅增加所致， 2022年 H1公司研发费用为 1.30亿元，同比增长了 59.86%。
    国产替代趋势稳定， 研发方向贴合市场需求。 2021年全球 CCL 行业产值达到 188.07亿美元，其中中国大陆及香港 CCL 产值接近 140亿美元,占全球产值份额约 74%，已经成为全球覆铜板主要生产制造基地。
    在国产化趋势稳定的前提下，市场需求也逐渐清晰，目前汽车电子电动化、智能化成为大趋势，车用板和高频高速板成为市场关注核心。
    2022年上半年，公司积极研发应用在车载毫米波雷达、新能源高电压快充领域的高耐压、 高 MOT 功放领域、 AiP 封装领域的低 CTE 低介电、LED 领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的 Ultra-low 型覆铜板等， 并且在 PCB 及 OEM/ODM 终端客户开发的新项目持续投入验证费用，积极完成多样化的业务布局。
    有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。 江西生产基地 N5工厂一半产能已于 Q2顺利达产，剩余一半产能预计 Q3达产， 同时 N6工厂正在有序建设中；上海生产基地在保证现有传统产品产能的同时，为了应对下游 IC 载板市场的爆发， 拟投入 42,560万元建设年产 120万平米 IC 载板材料的智能工厂项目， 这也是我国高端产品打破日韩企业垄断、实现国产替代的重要一步，有利于公司技术实力的进一步提升，项目建成后也会改变公司现有的产品结构， 整体提升公司的毛利率水平。
    公司主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售，具体产品包括普通 FR-4、无铅兼容型、无卤无铅兼容型 FR-4和高频高速及其他覆铜板，目前公司已与奥士康、方正科技、广东骏亚、沪电股份、瀚宇博德、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、深南电路、生益电子等知名 PCB 厂商建立了长期良好的合作关系。 根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们下调公司 2022年营业收入至 50.98亿元， 上调公司 2023年营业收入至 70.29亿元，预计公司 2024年营业收入为 89.77亿元；考虑到公司营业成本的上涨，我们下调公司毛利率水平，同时下调公司 2022/2023年归母净利润至 3.97/5.73亿元， 我们预计公司 2024年归母净利润为 7.29亿元，2022/2023/2024年 EPS分别为1.69/2.45/3.11元，对应 PE 分别为 16/11/9倍，给予 “增持”评级。
    盈利预测

浙江自然：22Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张

事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣 非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司 实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同 比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其 中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、 出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现 营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项 目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产 值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产 能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%， 同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所 下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费 减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐 步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收 入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、 24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、 23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。
    产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。
    其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。
    公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。
    此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。
    期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%，同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct；
    22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。
    期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。
    投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入-A 的投资评级。
    风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。

巴比食品发布半年报，团餐业务快速发展，门店积极扩张下半年值得期待

事件： 公司发布 22年中报。公司 22H1实现营业收入 6.85亿元，同增 15.19%；实现归母净利润 1.18亿元，同减 44.18%，实现扣非归母净利润 0.93亿元，同增 61.23%。
    收入端： 22年 H1公司实现营业收入 6.85亿元，同增 15.19%，主要系公司紧抓门店业务和团餐大客户业务两条主线，疫情期间严格落实防控措施，保证各项生产经营活动正常开展，疫情管控下公司积极参与政府保供订单，团餐业务实现高增，门店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看： Q1实现营收 3.10亿元，同比增加 22.38%； Q2实现营收 3.76亿元，同比增长 9.87%；分商品类型来看： 22年上半年面点类/馅料类/外购食品类/服务费收入/包装物及辅料营业收入 3.29亿元/1.39亿 元 /1.61亿 元 /0.17亿 元 /0.39亿 元 ， 同 比 +66.58%/-15.46%/-7.13%/-18.09%/+0.33%。
    毛利率： 2022年上半年公司毛利率为 28.52%，较 2021年 H1增长 3.74pct。 2022年 Q1/Q2毛利率分别为 27.35%/29.49%。公司毛利率持续回升，主要由于营业收入增长，营业成本自然增长，同时由于主要原材料猪肉价同比有较大回落，营业成本上涨比例小于营业收入的增长比例。
    费用端： 2022年上半年公司期间费用率为 9.67%，较 2021年 H1减少 0.82pct。其中，销售费用率为 4.98%，同比-3.05pct，主要系营销广告费的下降；管理费用率7.35%， 同比+1.26pct，主要系人员同比增加，职工薪酬增加；折旧、摊销以及房租物业费增加；财务费用率-2.66%，同比+0.97pct，主要系购买银行理财的平均货币资金金额减少，银行利率下降造成利息收入的减少以及短期借款增加引起利息支出的增加；研发费用率 0.49%，同比+0.02pct。
    利润端： 2022年上半年公司归母净利润 1.18亿元，同期减少 44.18%，扣非归母净利润 0.93亿元，同期增长 61.23%，归母净利率为 17.20%，同比-18.29pct， H1公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益 2414万元；分季度来看，Q2归母净利润为 1.16亿元，同期-41.02%，扣非归母净利润 0.54亿元，同期+22.04%。
    渠道端： 公司通过实施门店系统升级，实现全流程移动化销售和业务线上线下全渠道一体化，提升门店作业效率；通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售，帮助加盟商在疫情下恢复营业。截至 21H1，华东/华南/华北/华中地区加盟门店数量分别达到 3012/414/146/679家，分别增加 158/105/30/722家，减少 96/61/25/43家； 2022年上半年公司加盟连锁门店数量总计达到 4251家，增加 1015家，减少225家， H1总计净增 790家，其中 Q1净增 716家， Q2净增 74家。
    投资建议： 疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计 22-23年实现归母净利润分别为 2.7亿元/3.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期

亿田智能深度报告：积极求变，全面发力

集成灶作为优质成长赛道， 预计未来三年仍能保持 20%的复合增长。 2015-2020年我国集成灶市场零售额 CAGR 为 29.97%， 高于同期厨电市场的 CAGR7.70%。 集成灶与油烟机零售量之比也由 2019年的 1:12提升至 2021年的 1:7， 渗透率快速提升。 经过长时间市场培育， 集成灶已被越来越多的消费者所接受。 我们测算行业未来三年有望保持 20%的复合增长。 亿田作为集成灶行业领先企业， 有望受益于行业上行红利。
    率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇， 是公司跑赢行业的重要因素。 强技术的支撑下， 公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。 2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破 60%/40%， 成为集成灶的主流产品， 公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升： 亿田蒸烤一体款线上市占率从 2020Q1的 16.8%迅速提升至 2021Q4的 53.4%， 线下市场占比从 8.1%增加至 29.6%； 蒸烤独立款线上占比从 2020Q1的 1.1%增加至 2021Q4的 6.1%， 线下占比从 0.4%增加至 11.8%。
    经销渠道积极改革， 线上线下同步扩张。 公司对老经销商进行持续优胜劣汰， 在对经销商多店运营、 多渠道运营的鼓励下， 未来专卖店扩张速度有望进一步提高， 家装和下沉渠道也有较大发力空间。 线上渠道方面， 公司积极引导经销商线上提货， 充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、 获客成本高的问题。 同时公司进行线上线下产品的区隔， 并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利， 以缓解双线利益冲突。
    积极补齐品牌力不足。 亿田品牌力相对较弱， 但公司销售费用投放力度逐步加大， 线上营销费用投放结构逐步优化。 亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风， 但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。
    投资建议公司采取积极的市场策略， 更接近于火星人高举高打的模式， 因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。 预计公司 2022-2024年营业收入为 17.2/22.1/28.2亿， 对应增速为 40%/28%/28%， 对应 EPS 为2.7/3.4/4.1元， 股价基准为 8月 12日收盘价 61.73元， 对应 PE 为22.8/18.1/15.0倍。 考虑到行业的高景气度， 维持“推荐” 评级。
    风险提示原材料价格持续上升， 市场竞争大幅加剧， 行业渗透率不及预期。

杭可科技：国内锂电后道设备龙头，受益全球锂电扩产浪潮

核心观点： 杭可科技是国内锂电后道设备龙头，收入规模与盈利能力处于行业领先地位， 2021年收入/净利润 24.83/2.35亿元， 2015-2021年收入/净利润 CAGR 为46%/27%。 锂电后处理工序具备较高技术壁垒，客户粘性较强， 公司深耕充放电设备领域， 在锂电后处理系统的化成、分容环节拥有核心技术， 具备完整的后处理系统设计与集成能力， 已进入国内外一流客户供应体系。未来受益全球电池厂扩产浪潮，公司收入和盈利能力有望双升。
    国内外电池厂扩产加速，锂电后道设备市场空间广阔。 2021年全球新能源车渗透率仅为 8.33%，仍处于低位，随着各国陆续推出新能源车激励政策，龙头车企加快电动化战略布局，预计 2025年全球新能源车渗透率达到 31%， 对应 2022-2025年全球新能源车销量 CAGR 为 38%。 新能源汽车持续高景气，推动电池厂产能加速扩张，宁德时代、 LG 新能源、 SKI 等龙头电池厂商相继上调产能规划， 根据我们统计， 国内外 20家龙头电池厂截止 2021年底已有产能合计约 870GWh， 新增规划产能超 3.0TWh， 有望带动中游锂电设备订单高增。 根据我们测算， 预计 2025年全球锂电后道设备市场规模 489亿元， 2022-2025年 CAGR 达到 19%。
    公司的成长性来自两方面： 1） 下游集中度持续提升，龙头企业率先受益。 公司掌握锂电后道设备核心技术，凭借技术领先性和产品稳定性，已进入 LG 新能源、三星 SDI、 SK ON 等国际一线龙头电池厂供应链， 且公司不断通过研发投入提升设备性能， 增加客户粘性。未来随着下游电池厂市场份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升。 2） 海外疫情边际影响减弱， 公司盈利能力拐点已至。 2020年海外锂电扩产受疫情拖累，对公司短期业绩造成一定影响。未来随着疫情得到控制，海外电池厂有望开启大规模产能建设，我们预计 2022-2025年海外市场锂电设备需求CAGR 达到 21%，高于国内增速 14%。 公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头， 将持续受益全球扩产浪潮， 2022年订单结构有望优化，盈利能力和收入有望双升。
    投资建议： 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 44.59/66.75/86.75亿元， 增速 79.58%/49.70%/29.96% ， 净 利 润 分 别 为 6.39/10.89/15.65亿 元 ， 增 速171.91%/70.42%/43.71%，对应 PE 分别为 46X/27X/19X， 给予“买入-A” 的投资评级， 6个月目标价 94.15元，相当于 2023年 35X 的动态市盈率。
    风险提示： 新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期。

中芯国际：需求此消彼长，国产替代对冲景气修正

结论与建议：
    2Q22公司营收同比增长超过 4成，环比增长 3%，反应 2Q 晶圆订单交付及价格依然维持高位。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，毛利率介于38%-40%，指引良好。
    长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计 2022年、2023年实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，A 股 2023年 PE24倍,目前公司港股/A 股估值均较低，均给与买进建议。
    2Q22营收继续扩大，3Q22指引良好：1H22公司实现营收 37.5亿美元，YOY 增长 42%；实现净利润 9.6亿美元，YOY 增长 13.5%。相应的，2Q22公司实现营收 19亿美元，YOY 增长 41.6%，QOQ 增长 3.3%，实现利润6.3亿美元，受上年同期政府补贴较高的影响，公司当期净利润同比降25%至 5.1亿美元，但环比依然增 15%。1H22公司综合毛利率 40.1%，较上年同期提升 13.3个百分点，其中 2Q22综合毛利率 39.4%，较上年同期提高 9.3个百分点。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，约 19-19.4亿美元，毛利率介于 38%-40%，业绩指引良好。
    需求此消彼长，国产替代对冲景气修正：从收入结构看，1H22公司智能机相关收入占比由 2Q21的 31.6%已降至 2Q22的 25.4%，反应智能机市场需求疲弱，但其他如智能家居、汽车等相关需求的增长依然推升公司收入规模的提升。另外，就收入区域来看，中国部分收入占比由 1Q21的 62.9%上升至 2Q22的 69.4%，显示国产需求的强劲。
    盈利预测：维持此前盈利预测。预计 2022-2023年公司实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，估值较低，予以“买进”评级，A 股 2023年 PE24倍，给与买进的建议。
    风险提示： 美国加大制裁力度，客户流失。

继峰股份2022年中报点评：拐点确认，后劲可期

事件 公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收84.3亿元，同比-3.3%；归母净利润-1.68亿元，同比由盈转亏。其中22Q2实现营收42.3亿元，同比+0.9%；归母净利润-1.31亿元，同比由盈转亏。
    投资要点
    Q2承压拐点确认，后续改善趋势不变 Q2公司收入同比+0.9%。格拉默Q2收入5.2亿欧，同比+10.8%，其中格拉默美洲区/亚太区/欧洲区收入增速分别为41.3%、-14.7%、6.3%，格拉默美洲区收入高增主要是低基数以及美洲区商用车业务开拓顺利，亚太区承压主要是中国市场疫情影响，继峰本部Q2恢复至正增长。Q2公司归母净利润亏损1.31亿元，符合此前业绩预告，其中格拉默Q2亏损1760万欧（约1亿元左右），继峰本部亏损约0.3亿元，主要原因为：①海外原材料价格&物流运费&人工成本高位上涨；②国内疫情大幅冲击4月和5月上半月；③新兴业务乘用车座椅高速发展产生了管理、研发等费用。22Q2业绩承压拐点确认，6月开始继峰+格拉默中国市场全面复苏，叠加原材料涨价客户补偿下半年落实，公司改善向上弹性较大。
    格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放 我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。
    乘用车座椅定点再下一城，座椅新势力后劲可期 乘用车座椅产业链迎历史性国产化机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，为外资垄断，进口替代空间较大。2021年10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点，实现从0到1的突破，近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点，两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可，展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，加速乘用车座椅的国产化。
    盈利预测及估值 格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为1.9/7.0 /10.3亿元，YOY为54.0% /257.6%/ 47.6%，对应PE 94X/26X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格反弹

山河药辅：半年报业绩表现稳健，辅料龙头加速进口替代

事件：公司发布2022 年半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入3.6亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.66亿元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长23%。
    半年报业绩表现稳健，2022Q2盈利能力明显提高。2022年上半年公司营收增长主要由于纤维素及其衍生物类业务的拉动；归母净利润增速快于营业收入增速，淀粉及衍生物业务利润端受上游原材料成本影响逐步得到消化。1）分业务来看：2022H1纤维素及其衍生物类产品收入1.8亿元，同比增长27.1%；毛利率35%，同比下降1.5pp；淀粉及衍生物类业务收入8626万元，同比下降4.3%；毛利率21.7%，同比上升3.1pp。公司产品价格及毛利2021年同期受淀粉类原材料价格上涨等影响较大，2022年以来淀粉类价格趋稳，未来毛利率有望企稳回升；公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品销量快速增长，预计未来仍将保持较强的盈利能力；2）盈利水平方面：2022H1公司毛利率30.1%，同比下降0.1pp；净利率18.2%，同比上升1.1pp，原材料价格上涨影响有望逐步消化；3）费用率方面：公司总体费用控制良好，2022H1销售费用率2.9%（-0.2pp）、管理费率8.4%（+0.2pp）、财务费用率-0.39%（-0.5pp），财务费用变动较大主要由汇兑损益因素导致。3）经营性现金流方面：2022H1公司经营活动现金净流量为净额6724万元，同比增长50.1%，现金流情况良好。
    辅料进口替代持续加速，积极开拓注射辅料领域。带量采购背景下，随着国内制剂市场药用辅料需求高增、药用辅料关联审评持续推进，国产药用辅料质量与成本优势驱动进口替代加速，公司作为辅料龙头企业有望持续获益。此外，2022年4月公司新增注射级辅料产品龙胆酸（供注射用），实现注射级辅料领域新突破。目前公司已有35种产品获CDE登记号，主要产品均与制剂关联成功，处于激活状态；新增三个产品（玉米淀粉、硬脂富马酸钠、硅化微晶纤维素）获FDA的DMF归档号；2022年3月获批药用辅料市级“企业技术创新中心”。
    淮南新基地建设有序推进，2023年大量产能有望落地。2022H1公司辅料产量2万余吨，其中高端辅料占比约70%以上。“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，主要用于羟丙甲纤维素、微晶纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素、硬脂富马酸钠等高附加值产品，建成后将增加9000吨高端辅料产能供应，计划2023年实现投产。
    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元，2022-2024年复合增长率为27.5%，估算EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应当前股价估值分别为23倍、18倍和14倍。考虑到公司作为药用辅料行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，对应目标价16.4元，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险，汇兑损益风险。

三花智控：逆势而上，储能业务有望开启第三成长曲线

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利101.6亿/10.0亿，同比分别+32.4%/+21.7%。2Q22公司营收53.6亿，同/环比分别+25.6%/+11.5%；归母净利5.5亿，同/环比分别+18.5%/+21.4%。
    1、逆势而上，汽零+制冷全面开花。1H22营收101.6亿，同比+32.4%。拆分来看，制冷/汽零业务营收69.6亿/32.0亿，同比分别+25.1%/+51.5%。消费抑制、疫情防控分别施压制冷、汽零业务，但公司紧跟新能源发展机遇，逆势而上，实现汽零+制冷全面开花。
    2、控费优秀，盈利能力高位微调。
    1）毛利率：1H22毛利率24.2%，同比-1.0pct。汽零板块毛利率实现25.4%，同比+1.4pct，原因系：①成本控制措施（采购、技术降本）加强，规模效应显现；②产品结构优化，自制占比高的产品营收占比扩大；③原材料涨价的客户补偿机制较完善。
    2）费用率：1H22公司三费费用率为5.9%，同比-2.0pct（销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-1.5pct），主要系汇兑收益增加所致。此外，公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力，1H22研发投入同比+36.0%。
    3）扣非净利率：1H22扣非净利率10.1%，同比+0.8pct。
    3、储能业务有望开启第三成长曲线。公司新成立全新子公司（三花新能源热管理科技(杭州)公司）拟开展与储能热管理相关的业务。随着储能在能源发展和电力系统运作中的应用价值越发凸显，以及国家储能产业指导性政策的陆续出台，储能产业将迎来高速发展的态势。未来，储能业务将助力公司开启第三成长曲线，该业务将面向全球。
    4、全球化战略稳步推进、步步为营。公司已形成完整的全球产业化布局。1）在北美设有美国（2个）及墨西哥（最主要）生产基地，产品覆盖汽车、制冷空调零部件；2）在欧洲设有波兰、奥地利生产基地，产品覆盖家用电器及汽车零部件；3）在亚洲设有越南生产基地，并已投产；印度设有小体量生产基地。全球布局为长期稳健发展打下坚实基础。
    投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE45倍，给与“增持”评级。风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动。

华峰化学：氨纶走弱上半年盈利承压，多个产能扩张持续推进

事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。
    未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

三花智控：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确

事件说明。2022年8月12日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收101.6亿元，同比+32.39%，实现归母净利10.03亿元，同比+21.76%，扣非后归母净利10.30亿元，同比+43.11%，业绩整体符合我们预期。
    二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收53.56亿元,同比增长25.56%，环比增长11.51%，归母净利润为5.50亿元，同比增长18.63%，环比增长21.46%，扣非后净利润为6.28亿元，同比增长57.46%，环比增长55.98%。毛利率：2022Q2毛利率为24.99%，同增-1.83pct，环增1.69pct。
    净利率：2022Q2净利率为10.47%，同比-0.61%，环比1.02%。
    汽零业务：优质赛道马力全开，把握核心壁垒环节。22年H1，公司汽零业务实现营收31.99亿元，同增51.53%，占营收比例达31.48%，同比+3.97%；毛利率为25.36%，同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因：1.成本端来看，公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险，成本管控能力提升明显；2.生产效率提升，规模效应显现；3.自制集成组件量增加，产品结构优化。公司电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22年全年汽车零部件业务营收可达80亿元。
    制冷业务：规模有序扩充。22年H1，公司制冷业务实现营收69.91亿元，同增25.13%，占营收比例达68.52%，毛利率23.65%，同比下滑4.17%。毛利率下滑的主要原因：1.产品结构方面，低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的增长；2.汇率波动的影响，其中以欧元、日元结算的业务受影响较大，从而影响公司综合毛利率水平；3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先，可实现CO2+R1234yf双线并行。
    两大核心业务（汽零+制冷）协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势，其中以电子膨胀阀为例，空调用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝，生产中采用的零件清洗、部件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54亿元，同比增速为43.8%、27.3%和28.0%；归母净利润为23.48、31.63和39.00亿元，同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长，公司作为热管理龙头企业，技术壁垒与成本优势并存，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端新能车销量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司外贸出口额的风险。

启明星辰2022年中报点评：业绩符合预期，协同效应有望进一步显现

公司半年报业绩符合预期。受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击，预计因此导致的招标延迟能够在下半年补回。报告期内两大容器型战略（安全运营中心和数据安全）快速稳步推进，与中国移动集团的战略协同效应已初显端倪，未来有望在中移动的安全版图中占据重要地位，维持“买入”评级。
    营收利润贴合行业趋势，投入产出阶段性错配 1H22公司实现收入12.14亿元，同比+0.18%；归母净利润-2.50亿元，同比-132.9%；扣非归母净利润-2.82亿元，同比-115.9%。 其中2Q22收入6.50亿元，同比-7.98%；归母净利润-1.52亿元，同比-378.0%；扣非归母净利润-1.60亿元，同比-260.0%。 与1Q20相似，公司业务受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击较大。不过由于华北地区营收占比在35%-40%，而三地中北京疫情影响相对最为轻微，因此二季度营收同比下降幅度好于1Q20。
    安全服务逆势增长，容器战略焕发新生 分业务来看，上半年安全产品同比-4%，主要为安全集成业务拖累，剔除集成项目硬件收入的影响，公司营收同比增长16.28%；安全运营与服务同比+12.10%，作为公司顶级容器型战略之一，安全运营中心快速稳步推进带动安全服务实现逆势增长。 在数据安全方面，上半年公司落地了杭州数据安全总部，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。
    中移入股一箭三雕，战略协同初显端倪 2022年6月，公司发布非公开发行预案，交易完成后公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。双方签署《投资合作协议》后在短时间内推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态，目前合作进展包括：1）与中移深圳和中移国际签署战略合作协议，目标开拓海外及大湾区业务；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订金额达8000余万元的大额合同；3）入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等，战略协同效应已初显端倪。 中移动与公司业务合作渊源已久，2020-2021年均是公司前五大客户，每年向公司采购金额超过1亿元。而运营商是网安行业第二大应用领域，移动作为体量相当于第二三名之和的电信巨头，我们估算其每年释放出的网络安全需求规模可达数十亿元。在成为公司控股股东后，一方面有望倾斜自身需求，另一方面携手公司向其广大政企客户提供网络+安全一体化解决方案，打开公司业务发展想象空间。 公司能够为移动提供其亟需的高质量安全人才团队和成熟的安全解决方案体系。随着《数据安全法》等一系列法律法规和标准的推出，网络安全正式步入“大安全”时代，迫切需要建立与之相适应的保障体系，运营商的责任和作用不可或缺。例如美国头部电信运营商Verizon拥有广泛的安全服务组合，涵盖移动设备、终端、网络、云安全，乃至事件响应和安全运营中心（SOC），还计划在未来推出Verizon SASE服务。 在此背景下，2021年移动集团聚焦网络安全责任体系、价值体系、运营体系，研究形成了未来三年网络安全顶层设计思路，确保战略规划落地落实。预计此次交易完成后，公司将在中移动的安全版图中占据重要地位。
    盈利预测与估值 网络安全行业具有“下半年经营”的特征，主要客户（政府、运营商和金融）一般采用年度预算制，年初制定当年采购计划，年末进行验收和结算，因此安全厂商平均上下半年营收比例约为30:70，特别是四季度通常占到全年营收40%-50%。参考2020年全年公司仍实现了18%营收增长，我们分析认为因疫情导致的招标延迟能够在下半年补回。预计公司2022-2024年营业收入为54.01、66.62、79.89亿元，归母净利润10.60、13.96、17.28亿元，EPS为1.14、1.50、1.85元/股，8月12日收盘价的对应市盈率分别为17.26、13.11、10.59倍，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

新洋丰：复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强

事件描述8月 9日，新洋丰发布 2022年中报。据报告， 2022H1公司实现营业收入 96.17亿元，同比+43.44%；实现归母净利润 9.21亿元，同比+31.57%。
    磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩同比大增2022年上半年公司实现营业收入 96.17亿元，同比增长 43.44%；实现归母净利润 9.21亿元，同比增长 31.57%；实现扣非归母净利润 9.11亿元，同比增长 31.71%，基本每股收益 0.73元。 单季度看， 2022年 Q2公司实现归母净利润 5.13亿元，环比增长 26.1%。由于国际复合肥市场供需偏紧，经销商库存水平较低，同时受益于公司产业链一体化优势，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。
    优化复合肥产品结构，巩固行业龙头地位公司是国内复合肥行业龙头企业。 公司产品规模、种类均为全国前列，截至 2021年，公司拥有约 900万吨磷复肥产能，其中磷酸一铵产能 185万吨/年（包括工业级磷酸一铵产能 15万吨/年），配套生产硫酸 270万吨/年、合成氨 15万吨/年、硝酸 15万吨/年，此外还拥有磷矿产能 90万吨/年。合成氨、硫酸、硝酸等原产品充分自用，公司产业链一体化优势显著。
    公司产品结构不断优化，新型复合肥销量占比持续提升。 随着下游农户对于复合肥品质的需求不断提高，公司不断优化产品结构，其中，新型肥料销量由 2016年的 33.56万吨增长至 2021年的 90.34万吨，年复合增长率 21.9%。公司将进一步提升新型复合肥的产品结构占比，为未来业绩增长提供加速动力。
    扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势合成氨项目即将投产，强化产业链一体化优势。 复合肥上游原材料如硫酸、合成氨、硝酸等价格大涨，公司原材料产能布局完备，目前公司配套产能包括硫酸 270万吨/年、合成氨 15万吨/年，硝酸 15万吨/年，可有效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。根据公司公告，预计 2022年8月合成氨项目可以达产，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。
    收购磷矿保障自身磷矿石供应，巩固产业链一体化优势。 公司拟使用自有资金 5.35亿元收购保康竹园沟矿业有限公司 100%股权，竹园沟磷矿设计产能 180万吨/年，目前正处于在建阶段， 投产第一年产量 90万吨，投产第二年产量 120万吨，达产年产量 180万吨。此前，公司于 2021年7月注入了巴姑磷矿 90万吨/年的磷矿石产能，此次收购完成后公司未来将具有约 270万吨/年磷矿石产能，有利于公司进一步保障磷矿石供应， 强化产业链一体化，降低生产成本。
    深化新能源行业布局，开启第二增长曲线扩展新能源材料规划，深化新能源材料转型布局。 为丰富磷化工产品布局，把握新能源市场发展机遇，公司共计划投资 60亿元建设 30万吨磷酸铁、 15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。 其中，公司子公司与湖北宜都人民政府合作建设年产 10万吨磷酸铁和 5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资 30亿元；公司与龙蟠科技合作的首期 5万吨/年磷酸铁项目目前已建成投产。公司子公司与格林美下属公司合作建设的二期 15万吨/年磷酸铁项目正稳步推进，公司子公司还与公司充分利用磷矿、磷复肥的资源优势，深化拓展新能源业务，巩固在磷化工行业的优势，打开除复合肥之外的增长曲线，拓展新的增长动力。
    投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.36、 21.31、 25.31亿元，同比增速为 43.5%、 22.7%、 18.8%。 当前股价对应 PE 分别为
    12、
    10、 8倍。 首次覆盖，给予“买入” 评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

协鑫能科：换电生态初具规模，业务协同行稳致远

业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入50.3亿元，同比下降17.2%；归母净利润3.9亿元，同比下降22.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降73.4%。上半年公司业绩下降的原因为受疫情反复影响，天然气、煤炭等燃料价格持续高位，而电价未与燃料价格变动保持联动到位。
    持续加码清洁能源领域，优化运营应对成本压力。截至22年上半年，公司总装机为3.8GW，其中燃机热电联产2.4GW、风电0.86GW、生物质发电0.06GW、垃圾发电0.12GW、燃煤热电联产0.33GW，清洁能源装机占比达91.3%。上半年公司完成结算汽量711万吨（-13.0%）、结算电量49亿KWh（-35.3%）、垃圾处置量102万吨（-3.8%）。在燃料成本持续高位、国际通胀、国内疫情反复情况下，公司通过优化运行方式，适当控制产能以最大程度保障单位产能盈利能力。此外，公司正积极推进建德2.4GW抽水蓄能项目，预期于年内核准。
    换电生态圈初具规模，技术创新带动产品力提升。截至22年上半年，公司建成乘用车换电站18座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座。公司通过整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业及政府资源，换电品牌生态圈已初具规模，合作对象包含吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等头部企业。上半年公司推出了4款成熟的换电港产品，并完成了多款换电车型发布，目前公司已构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平台，公司换电产品型谱不断完善，产品力逐渐显现。
    打通发输配售全产业链，多业务协同效应显著。综合能源服务方面，公司上半年市场化交易服务电量93亿KWh，配电项目累计投产容量1091MVA，绿电、绿证交易电量超1亿KWh，用户侧管理容量超1400万KWA。公司各业务板块协同效应显著，作为电力企业布局换电业务拥有低电力成本、储能协同、电池梯级利用、生产消费端连接等优势。同时，公司积极布局锂矿以及锂盐深加工产业，以保障对锂电池产业链的掌控能力，助力换电业务长期稳健发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为12.4/16.4/23.2亿元，CAGR高达23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，业务协同优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。

三花智控：主业稳健，汽零高增

公司披露2022年上半年业绩：2022年上半年：营业收入实现102亿（YOY+32%），归母净利润实现10.0亿（YOY+22%），扣非净利润实现10.3亿（YOY+43%）；22年Q2：营业收入实现53.6亿（YOY+26%），归母净利润实现5.5亿（YOY+19），扣非净利润实现6.3亿（YOY+58）。每10股派现金红利1.0元（含税）。收入拆分：冷配转单+汽零高增1、制冷：实现收入70亿（YOY+25%），主因竞争格局变化下订单流入，同时下游空气源热泵、储能、高能效空调等需求高增。2、汽零：实现收入32亿（YOY+52%），虽然Q2疫情扰动但不改下游电动车、热泵集成加速渗透，同时部分高货值集成组件客户销量高增平滑疫情冲击。盈利拆分：汽零盈利修复1、制冷：实现毛利率23.7%（YOY-2.0pct），实现净利率8.6%（YOY-1.6pct）。盈利波动预计主因：1）欧元、日元区客户汇率贬值影响；2）转入订单含部分低端产品如截止阀等；3）部分产品价格联动机制较低，H1成本、运费同比去年仍处高位。2、汽零：实现毛利率25.4%（YOY+1.4pct），实现净利率，同比/环比分别+0.4/+0.7pct。
    盈利提升预计主因：1）产品结构升级，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；2）收入高增下规模效应凸显，同时公司持续加大技术投入，通过技术降本提升效率；3）虽H1上游成本同比仍处高位，但此前价格谈判效果逐渐显现。上半年公司实现毛利率24.2%（YOY-1.0pct），净利率9.9%(YOY-0.9pct)，其中Q2净利率/扣非分别为10.3%/11.7%，非经常性损益波动主因Q2期货、外汇远期等损失1.2亿。上半年期间费用率实现10.7%（YOY-1.8pct），其中财务费用率YOY-1.5pct，主因H1汇兑收益1.0亿。展望未来：1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。2、制冷业务：近期持续的高温天气望提振空调需求，8月空调排产已呈向好态势望支撑冷配业务收入增长；商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张；3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。
    盈利预测：考虑到下游储能、热泵等需求高增，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年收入为216、270、330亿（前值212、260、310亿），同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿（前值为23.0、29.4、36亿），同比增长40%、31%、26%，对应PE为45、34、27X，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

美的集团：从合康新能看美的转型

核心观点：合康新能是美的ToB业务版图的重要组成部分，对美的当前发力的楼宇科技、储能业务起到重要作用。 美的集团于2020年3月以7.4亿成为合康新能控股股东。目前合康新能是美的集团ToB业务工业技术事业群的重要组成部分，我们认为合康对美的集团的意义在于：1）工控领域同美的中央空调、电梯业务的协同；2）美的绿电规划的核心执行者；3）户用储能业务的探索者。
    合康新能业务简介： 公司2021年营业收入12亿，同口径同比增长33%；净利润0.5亿，扭亏为盈。收入拆分看，高压变频器7.2亿，YOY+32%，低压变频器收入2.6亿，YOY+23%；节能环保收入1.71亿，YOY+25%；新能源汽车收入0.54亿（已剥离）。 1、工业控制强协同： 工控方面，合康主要涉及高、低压变频器。1）高压变频器合康国内份额10%+，位居行业前列，预计在公司产能扩张及国产替代进程中份额仍有提升空间。2）低压变频器在中央空调及电梯上均有应用，目前合康体量尚小，国内市场份额约1%，预计随合康自身产品能力加强以及美的技术支持，低压产品在美的内部供货比例有望提升。
    2、绿电改造执行者 合康承担了美的集团绿电项目统筹和落地执行，2022年合康新能同美的关联交易大幅提升主要系此块业务。目前已开工的项目包括美的荆州工厂6MW光伏发电项目，美的威灵工业园10MW光伏发电及500kw/1MKh储能项目。据美的集团规划，2028年前后实现碳达峰，2030年集团绿电占比达30%，预计随美的双碳战略不断推进，合康也将发挥更为重要的作用。
    3、户用储能探索者： 合康2022年开始发力户用储能，主要立足欧美市场，2022年5月，合康储能一体机解决方案亮相慕尼黑博览会，同时据7月公司对外披露信息，户用储能产品已取得一些订单。预计在美的集团海外渠道加持下，户用储能产品有望实现较快增长。
    投资建议： 预计公司22、23年归母净利润320、356亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 订单风险、行业竞争加剧、下游需求波动、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

科达利：结构件龙头产能快速增长，4680带来新增量

事件说明。2022年8月12日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收33.88亿元，同比+88.00%，实现归母净利润3.44亿元，同比+57.51%，扣非后归母净利润3.25亿元，同比+58.54%，业绩表现符合我们预期。
    二季度营收环比提升，净利率受疫情影响环比略降。营收和净利：公司2022Q2营收18.22亿元,同比增长81.84%，环比增长16.34%，归母净利润为1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47%，扣非后净利润为1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。毛利率：2022Q2毛利率为25.07%，同增-4.45pct，环增1.07pct。净利率：2022Q2净利率为9.69%，同比-3.56%，环比-1.33%。费用率：公司2022Q2期间费用率为12.02%，同比变动-0.11%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、3.09%、7.89%、0.65%，同比变动-1.70pcts、-1.12pcts、2.36pcts和0.35pct。
    全球产能建设有序推进。公司在国内及海外锂电池行业重点区域布局结构件生产基地，“贴身”建厂，拥有物流成本和快速响应优势。国内基地方面，公司的惠州基地一期二期、江苏基地一期、深圳、上海及西安基地已全部达产，大连基地已投产，福建基地一期、宜宾基地开始逐步投产，惠州三期及新增产能项目正在建设，结构件研发总部、荆门基地及南昌一期项目正在筹备中。海外基地方面，布局有德国、瑞典、匈牙利3个生产基地，目前3个基地建设正在按计划有序推进中，预计今年会开始投产。根据规划，公司国内外所有生产基地全部达产后，产值有望接近200亿。
    4680带来结构件新增量。自特斯拉20年提出4680大圆柱电池以来，松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克等多家电池厂纷纷跟进，今年1月，特斯拉宣布已制造出100万块4680电池，预计23年成为产能放量元年。4680结构件制造门槛高，精确度控制难度增加，良品率爬坡时间长，公司有消费类圆柱电池生产经验，具备技术沉淀、客户认证、良品率高的优势，在客户处认证进度领先。公司的客户包括宁德时代、LGES、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户，未来凭借高技术壁垒，公司盈利有望获得高增长。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收91.69、131.50、183.41亿元，同比增速分别为105.2%、43.4%、39.5%，归母净利润为10.47、16.79、22.35亿元，同增93.4%、60.3%、33.1%，现价对应PE32、20、15倍，考虑到公司产能稳定扩张与4680电池有望放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格变动、产能建设进度不及预期。

鸿合科技：专注教育信息化，课后服务新征程

根植中国教育信息化，深耕“一核两翼”战略布局公司成立于2010年，是国内教育信息化重要企业。公司聚焦教育行业发展，为教育行业用户提供教育信息化产品、智慧教育解决方案和智慧教育服务等。2017-2021年，公司营业收入CAGR为12.59%。2021年，公司实现营业收入58.11亿元，同比增长45.52%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长565.64%。2022年4月，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》，首次授予期权的行权价格为17.08元/份，考核目标：2022-2024年度合并报表口径下扣非净利润分别不低于2.00、2.60、3.38亿元。
    教育信息化入进入2.0时代，“双减”政策打开课后服务新空间我国教育信息化市场已经明确成型并且处于日益激烈的市场竞争阶段，在我国教育产业中具有重要的战略地位。根据艾瑞咨询的数据，2021年，我国中小学教育信息化经费投入达1634亿元，同比增长9.1%。根据中研普华研究院的数据，2021年教育信息化需求规模达到5111.6亿元，同比增长12.0%。“双减”政策之后，校内课后服务成为承接中小学生课后三点半看管、教育的主阵地。公司快速落地课后服务产品“鸿合三点伴”，为学校提供设备互联、数据互通、师生互动的端云一体化课后延时服务。
    原材料及海运成本下降迎来利润修复机遇，全面落地“鸿合三点伴”1）海外业务快速发展：公司教育信息化产品于2011年开始进入北美市场，2021年海外业务实现营业收入25.38亿元，同比增长约91.15%，IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。2）毛利率有望迎来修复：公司主要原材料液晶面板价格持续下跌，海运费用开始逐渐松动，公司毛利率有望得到修复。3）课后服务：根据公司官网，2022年7月，“鸿合三点伴”业务已与全国23省70市110个区县签约，已覆盖地区学生总数超500万人。
    盈利预测与投资建议公司聚焦教育信息化，近年来在课后服务领域布局，成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为65.06、72.44、80.22亿元，归母净利润为2.86、3.53、4.17亿元，EPS为1.22、1.51、1.78元/股，对应PE为18.34、14.85、12.55倍。过去三年公司PE主要运行在20-40倍之间，给予2022年25倍的目标PE，目标价为30.50元。首次推荐，给予“买入”评级。
    风险提示国家教育政策风险；教育服务业务开展不达预期的风险；技术创新的风险；境外经营风险；新冠肺炎疫情影响的风险。

百亚股份：电商延续靓丽表现，盈利端静待修复

8月12日公司发布中报业绩，1H22实现营收7.39亿元，同比-2.86%；实现归母净利润0.78亿元，同比-40.65%；其中2Q22现营收3.07亿元，同比-13.65%；实现归母净利润0.23亿元，同比-55.64%。
    经营分析卫生巾大盘表现稳健，纸尿裤增速阶段性回落。1）卫生巾：1H22实现营收6.1亿元（+0.11%），毛利率49%（-3.4pct），阶段性回落原因如下：①线上、外围市场占比提升，毛利率低于核心线下经销渠道；②浆、SAP、无纺布等原料成本处于高位。2）纸尿裤&ODM：营收0.64/0.63亿元（-19.6%/-9.8%），纸尿裤行业竞争激烈，公司阶段性资源投入收缩导致增速回落，大客户业务波动导致ODM业务下降。
    电商高增表现靓丽，线下外围省份持续开拓。1）分渠道，线上延续高增，1H22线上/线下营收1.38/5.38亿元（+52%/-10.4%），电商毛利率41.2%，同比持平。2）分地区，1H22川渝/云贵陕/其他地区营收2.7/1.6/1/1亿元，同比-20%/-11%/+27.4%，毛利率+44.1%/50.5%/48.9%，同比-6.2/-2.9/+10pct，公司核心区域以KA业态分布居多，疫情导致KA客流承压营收增速回落，且市场竞争激烈，部分促销冲减收入导致毛利率短期承压。
    线上扩张品宣费投入激进，看好2H电商规模效应带动盈利空间释放、核心区域盈利修复。受低外围市场&电商占比、核心区域毛利率承压等影响，1H22实现毛利率43.2%（-2.4pct），归母净利率为10.6%（-6.8pct）；其中，2Q22毛利率环比-3.7pct至41.1%，销售/管理&研发/财务费用率同比+4.19/-0.73/-0.08pct，主因竞争激烈导致促销、广宣等销售费用投入提升。
    产品持续优化升级，区域向全国成长可期。尽管短期受到疫情扰动+竞争激烈，但在线上、外围区域保持成长态势。6月公司新发天然蚕丝“敏感肌”系列，中高端新品推出推动产品结构优化，看好中期公司份额持续提升。
    盈利预测和投资建议我们预计公司22-24年归母净利分别为2.1、2.5、3.2亿元，当前股价对应PE分别为22、19、15X，考虑公司作为区域卫生巾品牌龙头，次新区域持续开拓，且激励到位，中长期市占率提升逻辑顺畅，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险

东方财富：市场波动致使整体增速放缓，市占率持续提升体现业绩韧性

东方财富2022年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.2%。其中2Q22单季度营业总收入31.12亿元，同比增长7.6%，环比下降2.6%；单季度归母净利润22.73亿元，同比增长25.1%，环比增长4.7%。1H22公司归母净利润率70.4%，同比提升6pct。市场波动下，公司业绩仍具韧性，整体符合预期。
    经纪业务方面，公司1H22手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%。2Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.23亿元，同比增长20%，环比增长5%。1H22两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9760亿元；22Q2两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9452亿元。东财1H22及2Q22单季度经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司经纪业务市场份额持续提升。
    两融业务方面，1H22利息净收入11.84亿元，同比增长19.0%；2Q22单季度利息净收入5.79亿元，同比增长4%，环比下降4%。根据市场6月末两融余额，以及东财6月末融出资金量计算，东财截至22年6月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。公司完成短融等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本，重申看好公司两融市占率的持续提升。
    基金代销业务方面，公司1H22营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）23.50亿元，同比下降8.0%，其中基金代销业务（即金融电商服务业务）实现营收22.02亿元，同比下降8.2%。2Q22单季度营业收入11.09亿元，同比下降4%，环比下降11%。根据wind数据，截至22年7月末，市场非货币基金管理规模16.22万亿元，同比增长15.8%，环比增长0.8%。从新发基金来看，22Q2市场股票型+混合型基金新发基金数量148只，同比下降49%，新发份额522亿份，同比下降85%。
    Q2整体基金新发份额环比回暖，后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期来看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。
    投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为29.52x/24.31x/20.24x，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

东方财富：22H1弱市下仍稳健增长，互联网资管领军盈利能力持续体现

事件：8月13日，公司发布2022年半年度报告，实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润44.44亿元，同比增长19.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76亿元，同比增长15.12%，符合市场预期。
    22H1弱市下仍稳健增长，公司成长性持续验证。1）报告期内，公司实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%；归母净利44.44亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润41.76亿元，同比增长15.12%，弱市下仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。2）证券业务方面，2022H1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约114.41万亿元，同比增长6.32%；截至2022年6月，融资融券余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%；指数上来看，2022年1-6月，Wind全A指数累计约下跌9%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅增长，实现收入39.58亿元，同比增长22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核心券商的优势地位。3））基金业务方面，根据Wind数据统计，2022H1新成立基金份额总计约6850亿份，同比下降约57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为393.95亿份，同比下降约88.62%。
    在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务业务实现收入22.02亿元，同比降低8.16%，受市场波动影响略有下滑。截至2022年6月30日，公司共上线151家公募基金管理人14,358只基金产品，互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易130,282,396笔，基金销售额为9,922亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易109,753,298笔，销售额为5838亿元。4）根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022Q2，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为6695亿元，季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健，该公司作为互联网资管领军企业，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。
    加经营性现金流同比增加1201%，主要系融出资金业务影响。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2）截至2022年6月，公司融出资金约为380.39亿元，同比降低5.91%，主要系融出资金余额降低。
    。费用增速整体稳定，研发投入稳步提升。1）报告期内，公司实现销售费用2.54亿元，同比降低14.12%；占收入比例为4.03%，相比上年同期降低1.09个百分点，规模效应得到体现。管理费用10.51亿元，同比增长29.16%；占收入比例为16.66%，相比上年同期提升2.58个百分点。2）研发费用4.73亿元，同比增长71.10%；占收入比例为7.50%，相比上年同期提升1.78个百分点，主要系公司加大研发投入。
    资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.8.12日为3033亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。
    维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为141.75亿元、178.66亿元及221.30亿元，实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险

东方财富：核心业务市占率持续提升，零售龙头阿尔法属性显著

事件：布公司发布2022半年报，2022H1实现营业总收入63.08亿元，同比+9.13%；归母净利润44.44亿元，同比+19.23%，整体符合预期；归母净产资产611.27亿元较，较2021年同期+58.97%；扣非净利润同比+15.12%至至41.76亿元（政府补助同比+202%至至3.23亿元）。
    投资要点收入端整体符合预期：：1）证券经纪业务表现超预期主要系公司经纪业务市占率持续提升，阿尔法属性显著：：截至2022年6月，市场日均股基成交额同比-5.1%至10,356亿元，西藏地区股票交易市占率达3.60%（我们预计东财证券整体市占率更高），代理买卖证券款同比+40%至905亿元（我们预计主要系公司客户数量持续增长，经纪业务市占率持续提升），东财证券业务收入表现优于证券行业，阿尔法属性显著，带动公司证券手续费及佣金净收入同比+24%至27.74亿元。2）证券两融业务市占率小幅下滑，融出资金减少：：截至2022年6月，市场两融余额同比+1.1%至16,728亿元，东财融出资金较2021年同期-6.12%至380亿元，导致公司两融市占率同比小幅下滑0.10pct至2.27%（公司净利息收入同比+19%至11.84亿元，增速较2022Q1趋缓）。3））权益保有量提升，但基金市场活跃度降低，拖累基金业务收入：公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费，2022Q2天天基金权益/非货币基金保有量分别环比+9.5%/+8.4%至5,078/6,695亿元（市占率分别+0.27pct/+0.04pct至6.44%/4.14%）；我们预计：虽然东财B端机构通业务扩张带来增量，但2022H1市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比下降导致整体认申购费率降低，公司基金业务收入受到影响同比-8.04%至23.50亿元。基于天天基金的平台优势，我们预计东财基金保有量市占率将继续稳步提升。
    成本端整体符合预期：：1））财务费用同比减少主要系可转债利息支出同比减少所致：：2022H1公司财务费用同比-622%至-0.34亿元主要系公司可转债利息支出导致（2022H1公司利息费用同比-34%至0.88亿元）。
    2））基金业务营业成本减少：金融电子商务服务（基金代销业务）营业成本同比-35.28%至1.18亿元导致营业成本同比-22%至2.64亿元，我们预计主要系前端手续费支出减少导致公司基金业务营业成本降低。3））研发费用超预期主要系加大研发投入：：销售、管理分别同比-14%/+29%至2.54/10.51亿元，其中研发费用同比大幅+71%至4.73亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。
    ：盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+125%至17亿元。基于市场交易活跃度下滑我们基本维持2022-2024年归母净利润预测101.81/131.57/164.24亿元，前值分别为101.81/131.57/164.95亿元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，对应2022-2024年EPS达0.77/1.00/1.24元；当前市值对应2022-2024年P/E分别为29.79/23.05/18.46倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：1）国内市场活跃度下滑；2）宏观经济不景气。

东方财富2022年中报点评报告：代销有望持续好转，业务牌照继续扩充

数据概览 22H1东方财富实现营业总收入63.1亿元，同比增长9.1%；归母净利润44.4亿元，同比增长19.2%；加权平均净资产收益率8.04%，同比下降2.42pct。Q2实现营业总收入31.1亿元；归母净利润22.7亿元，环比增长5%，业绩略高于预期，主要是因为东财证券经营业绩高增。
    基金代销有望持续改善 22H1东财实现金融电子商务服务收入22.0亿，同比小幅下滑8%，判断归因基金销售受22Q1权益市场表现低迷、投资者风险偏好不足等因素拖累，但22Q2有所好转。（1）销售规模方面：22H1公司基金销售额为9,922亿元，同比微增1.7%；其中活期宝销售额4,084亿元，同比减少7.5%，非货基销售额5,838亿元，同比增长9.4%。（2）保有规模方面：截至22Q2末，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模5,078/6,695亿元，市占率为6.44%/4.14%，分别环比提升0.27pct/0.04pct，天天基金的平台与流量优势继续巩固公司代销能力，代销保有规模市占率有望进一步提升。展望未来，22Q2新发基金份额环比增长50%，同比降幅也收窄至18%；截至2022年7月末，公募基金规模较22Q1末增长7%。随着市场回暖、投资者信心修复，基金销售环境有望持续好转。
    证券业务表现高于预期 经纪业务：22H1东财实现经纪业务手续费及佣金净收入27.7亿元，同比增长24%。22H1全市场日均股基成交额同比增长9%至1.06万亿元，东财经纪业务收入增速远超市场成交额增速，判断归因东财股票经纪业务市场份额同比提升约0.5pct，市占率增幅超预期。 两融业务：利息净收入同比增长19%至11.8亿元，判断系债券投资的利息收入增长所驱动。22H1末市场两融余额为1.6万亿元，较2021年末下滑13%，东财融出资金余额380.4亿，较2021年末下降12%，与市场趋势一致。公司两融市占率为2.37%，与2021年末持平，较去年同期提高0.1pct，两融市占率仍然大幅落后于经纪业务市占率。22H1公司完成可转债转股并向东财证券增资160.05亿元，进一步增强东财证券的资本实力，看好后续两融业务市占率提升。 投资收益：22H1东财证券实现自营收入6.5亿元（包括投资收益和公允价值变动损益），逆势同比增长59%，表现亮眼，主要是因为公司交易性金融资产以债券、基金为主，受权益市场下行的冲击较小。
    业务与牌照进一步扩张 2022年6月公司发布公告称子公司东财证券获得证券投资基金托管资格，完成筹备后可对外开展基金托管业务，大财富管理业务链条继续延长。2022年7月公司发布公告称，间接持股的全资子公司“哈富新加坡”拟向新加坡金融管理局申请资本市场服务牌照，海外布局再下一城，国际业务进一步扩张。
    盈利预测与估值 东方财富22H1证券业务收入表现亮眼，市占率在平台流量优势不断兑现的基础上继续提升，基金代销环境逐步好转，后续代销收入也有望迎来改善。预计2022-2024归母净利润同比增速分别为14%/22%/15%，对应EPS分别为0.74/0.90/1.04元每股，现价对应PE31.07/25.46/22.07倍。给予2022年40倍PE，对应目标价29.54元，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。

扬杰科技：2022H1业绩亮眼，强化功率半导体一站式供应能力

2022中报业绩实现高增长，维持“买入”评级公司发布半年度报告，2022H1实现收入29.51亿元，同比增长；实现归母净利润5.87亿元，同比增长；实现毛利率，同比提升2.51个pct。其中2022Q2单季度，公司实现收入15.34亿元，环比增长；实现归母净利润3.11亿元，环比增长；公司毛利率维持在36.42%的高水平，环比小幅下滑0.31个pct。公司紧抓功率半导体国产替代契机，积极开发新品，将产品导入光伏、新能源汽车等下游领域并持续放量，已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等的认证和订单。2022H1公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的销售收入同比增长均超过100%。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为12.10/15.05/18.22亿元（原值为11.53/14.04/17.20亿元），对应EPS为2.36/2.94/3.56元，当前股价对应PE为27.6/22.2/18.3倍，对公司维持“买入”评级。IGBT、SiC等新品开发结硕果，功率一站式供应能力愈加完善三代半方面，公司1200V80mohmSiCMOSFET系列产品已实现量产，1200V40mohm的产品也将在2022年第四季度推出。公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块同步投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，2022H1市场份额稳步提升。公司亦积极开发车规级沟槽型及SGTMOSFET芯片，应用于新能源汽车的功率产品种类不断扩容。
    公司新品开发成果斐然，为半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。收购楚微夯实自身晶圆生产能力，长期成长可期2022H1，公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得了经营管理权和产能，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力，实现4/5/6/8英寸硅基产线的全面布局，强化了公司IDM模式为主的产业链。公司后续将对湖南楚微持续投入进行扩产，为公司建立长期产能保障和成本优势打下坚实的基础。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；新品开发不及预期

扬杰科技：重研发+双品牌+IDM模式，结构优化助推业绩提升

2022年8月11日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入29.51亿元，同比增长41.92%；归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%；扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长72.35%，业绩处于此前预告中值偏上水平。
    点评重研发+双品牌+IDM模式，推动业绩稳健增长。公司上半年业绩稳健增长与毛利率提升一方面得益于行业端下游汽车、新能源等需求景气，提升订单收入；另一方得益于公司注重新兴领域新产品研发，双品牌与双循环运营模式搭建，以及5寸、6寸、8寸全产线晶圆制造能力的强化，综合能力结合下助推公司业绩稳健提升。
    注重新产品研发，产品结构进一步优化。上半年公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的收入同比增长均超100%，小信号产品销售收入同比增长80%，加大在新兴领域的产品布局。1）汽车领域，公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片，完成10A-200A全系列覆盖，对应IGBT系列模块同步投放市场；首颗车规级沟槽MOSFET产品已经通过客户验证；第二颗超级结产品进入流片阶段，预计年底出样。2）新能源领域，公司基于TrenchFieldStop型IGBT技术，已推出1200V系列、650V系列产品，性能对标国外主流厂家，获得行业TOP客户大批量订单。3）SiC领域，成功开发出650V2A-40A、1200V2A-40ASiCSBD产品，已得到国内TOP10光伏逆变器客户认可，完成批量出货；SiCMOSFET1200V产品中，80mohm系列已实现量产，40mohm产品将在今年Q4推出。公司产品结构进一步优化升级，中高端产品布局日益完善。
    “双品牌”与“双循环”运营模式，提升海外市场业务。“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，与国内TOP大客户建立战略合作。“MCC”品牌对标国际品牌主打欧美市场，上半年海外客户采购意向持续增强，海外销售收入同比增长超100%，销售占比超30%。公司通过双品牌实现全球市场渠道覆盖。
    5/6/8寸产线布局完成，加快产能提升。一方面，公司加快完善产线布局，通过收购湖南楚微40%股权，强化公司5/6/8寸的IDM制造能力。
    另一方面，公司在IGBT/MOSFET/SiC等产品生产上采用fabless模式，与代工厂积极合作，满足新产品产能需求。上半年，公司持续拓展核心业务产能，IGBT、FRD晶圆产能实现3倍以上增长，MOSFET、TMBS晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长。
    投资建议公司产品结构进一步优化，产能布局日渐完善，双品牌运营打开海外市场，下游景气需求背景下H2业绩可期。基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.01、14.44、18.88亿元，对应市盈率为30.66、23.36、17.88倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示项目建设不及预期，研发进度不及预期

华测导航跟踪报告之一：疫情短期影响营收增长，看好下半年业绩加速释放

事件：
    公司发布 2022年中报，2022年上半年公司实现营收 9.29亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 23.15%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长 16.66%。
    点评：
    Q2业绩承压，公司积极应对疫情不利因素。公司 Q2实现营收 5.06亿元，同比微降 0.31%；实现归母净利润 0.68亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.07%；实现扣非后归母净利润 0.43亿元，同比下降 3.96%，环比下降 13.79%。公司二季度业绩环比一季度有所承压，主要原因是公司总部位于上海，4月份疫情反复对公司生产经营造成一定程度的影响。公司在此期间积极采取灵活调配产能、提前备货、疏通物流等措施应对，迅速地将不利影响降至最低。
    地理空间信息、资源与公共事业两大板块稳健增长，乘用车自动驾驶业务剑指未来。2022年上半年，公司地理空间信息板块营收 1.23亿，同比增长 17.89%，公司推出了新一代长距高精度激光雷达 AU20及全新智能测绘无人船“华微 3号Pro”；资源与公共事业板块营收 3.22亿，同比增长 14.76%，2022年上半年公司农机自动驾驶产品实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位，预计下半年将持续快速放量。在乘用车自动驾驶业务上，公司也取得了良好的突破，截至2022年 6月底，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等的自动驾驶位置单元业务定点供应商，相关产线和生产设备已经安装完成，预计下半年小批量出货，为公司全年业绩带来一定贡献，同时仍有望继续新增车企定点。
    未来，公司仍将持续积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，随着未来 L3及以上自动驾驶车辆的快速渗透，预计公司车载高精度定位单元将快速增长。
    “华测 CORS 一张网”正式发布，打造高精度定位服务生态链。2022年 8月 1日，公司举行“华测一张网”发布会，正式对外推出华测 CORS 网络账号服务。
    公司用 3年时间在全国建设了 4235个基准站，打造出了目前全国基准站密度最大的一张网。在算法层面，华测一张网通过首次引入人工智能，在上万种 RTK（测量终端）作业场景的训练下，算法能够使电离层建模能力提升超 25%。同时，针对密林、基坑、城区等不同作业场景，使用华测 RTK+华测一张网账号的终端固定率具有明显提升，平均数值从 85%提升到了 96%。我们认为，通过补足差分信号服务，公司可以为客户提供更完整的解决方案从而完成闭环服务，公司的客户粘性有望进一步提升，对强化盈利能力有积极作用。
    海外业务加速拓展，产品具有较强竞争力。2022年 H1公司海外市场实现营收1.90亿元，同比增长 33.3%。全球市场扩展是未来公司长期的重要市场战略，公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。在美国、东南亚等国家设立 8个海外子（孙）公司和 1个代表处，在俄罗斯有 1个控股孙公司。公司产品相较海外同行具有较大性价比优势，市场开拓迅速，看好公司各业务板块出海前景。
    盈利预测、估值与评级：考虑到上半年疫情对公司业绩的扰动，我们将公司 22年归母净利润预测微调为 3.83亿元（-3%），原预测为 3.95亿元，维持 23、24年盈利预测不变。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 25.17亿/34.13亿/45.42亿元，同比增长 32.28%/35.59%/33.06%；归母净利润分别为 3.83亿/5.19亿/6.87亿元，同比增长 30.18%/35.42%/32.47%，对应 PE 分别为47X/34X/26X，考虑到公司下半年乘用车高精度定位单元开始出货，同时由于疫情影响和行业需求节奏，建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业领域相关项目下半年将明显增加，预计下半年业绩加速释放，维持“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

华测导航：全球化布局峥嵘初现，星地一体收效显著

事件：2022年8月11日晚，华测导航发布2022年半年报，上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长8.72%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长23.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9354.16万元，同比增长16.66%。
    Q2受疫情因素扰动小幅承压，降本增效成果显著。2022Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比-0.31%，环比2022Q1+19.86%；2022Q2公司实现归母净利润6811.16万元，同比+13.44%，环比2022Q1+2.08%。上半年公司实现整体销售毛利率58.90%，同比增长2.31pcts，主要系公司持续进行研发降本，同时优化供应链结构，实现降本增效。
    研发投入持续加大，全球化布局峥嵘初现。公司持续研发投入以提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，提高公司的技术壁垒。上半年公司研发投入1.60亿元，同比+3.57%，研发投入占营业收入比重达17.25%，仍维持较高水平。同时公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，上半年公司海外市场实现营收1.9亿，同比+33.26%，产品出海进程加速。
    车载业务持续推进，星地一体赋能自动驾驶&机器人。公司深耕高精定位二十余年，技术积累雄厚，并已逐步由传统的测绘、无人机、无人船、农机自动驾驶领域逐步向车载产品与服务延伸，目前公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户。同时报告期内公司星地一体增强网络服务持续突破，已取得大地测量甲级测绘资质证书，并向行业用户提供CORS账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，延伸公司成长曲线。
    投资建议：我们认为公司上半年的生产交付受到上海新冠疫情等因素的小幅影响，后续有望在外部扰动逐步出清下延续高质量发展，建议重点关注公司地理空间信息、公共事业与车载板块后续表现。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达3.77/5.17/6.68亿元，对应PE倍数为47x/35x/27x，我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随公司自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。

药石科技：收入增速符合预期，利润受费用影响

事件概述8月12日，公司发布2022年度中报业绩公告：2022年H1，公司实现营收7.35亿元，同比增长18%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长29%；归母净利润1.53亿元，同比减少60%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4%。
    收入增速符合预期，一体化平台逐步落地兑现Q2单季度实现收入3.99亿元，同比增长19%，创下单季度最高收入表现。
    1）分子砌块：实现收入1.73亿元，同比增长50%，分子砌块收入的高增长得益于新大楼启用后员工数的增长以及在全球原创新颖分析砌块的研发，包括：寡核苷酸-已经完成近600种相关砌块的设计；PROTAC-覆盖40种以上的E3ligands和近1000种各类linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC-推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录。
    2）CDMO：实现收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，同比增长21.14%。拓展CDMO管线合作，公司快速拉通CMC一体化服务平台。
    项目管线：2022年H1，公司承接的项目中有890个处在临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段，其中，API项目55个，形成可持续增长的项目管线。
    新产能释放节奏：501车间3月已投入使用，502车间预计8月下旬启用，反应釜体积为94.3m3，503车间预计2023年上半年投入使用，上述产能的建成将消除公司生产瓶颈，为业务的持续增长保驾护航。
    3）其他部分：其他收入646.11万元，同比增长341.9%费用端高增长压力下，上半年利润仍维持正增长1）折旧费用：固定资产增加及浙江晖石并表，折旧金额3651.82万元，同比增长84%；2）人员费用：人员规模和薪资待遇均有显著增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%；3）研发费用：7182.23万元，同比增长41.36%；4）利息支出775.68万元。公司通过持续的工艺创新、生产效率及运营效率提升，有效控制了公司及客户的成本，毛利率为47.74%，基本维持稳定。
    投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是49、34及24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

药石科技：业绩逐季改善，CDMO业务加速可期

事项： 公司发布2022年中报，上半年实现营收7.35亿元（+18.23%），实现归属净利润1.53亿元（-59.84%），扣非后归属净利润1.51亿元（+4.15%）。 其中Q2实现营收3.99亿元（+18.91%），实现归属净利润0.82亿元（-73.59%），扣非后归属净利润0.86亿元（+6.78%），符合预期。
    平安观点：
    上年高基数下实现正向增长，各项投入先发先至减少短期利润 新研发大楼及晖石501车间的启用缓解了公司产能不足的状况，帮助公司Q2在上年高基数的情况下继续实现18.91%的收入增长。上半年的收入中，实验室产能占用相对多、交付周期相对短的分子砌块业务实现营收1.73亿元（+50.15%），实现高速增长，充分展现出扩产的效果。CDMO业务实现营收5.55亿元（+9.96%），3月投入使用的晖石501车间尚在爬坡阶段，Q2贡献业绩较少，加上大客户订单交付周期因素，增长低于整体水平。 上半年公司整体毛利率为47.74%（-1.90pct），主要的负面影响因素包括新设施转固带来的折旧增加、运费科目调整及部分原材料涨价，而汇率差则贡献了少量正向影响。随客户相关产品的研发推进，上半年公司分子砌块业务单位订单采购体量变大，项目毛利率下降，因此砌块业务的毛利率下降幅度（-6.82pct）大于整体水平。 公司在研发与生产能力建设上投入较大，而相应产出存在释放过程，因此短期利润受到一定影响。上半年公司因固定资产转固及晖石并表时长差异（21年4月并表）导致折旧增加1666.83万元（+83.97%）；为配合业务扩大和延伸，公司招揽各方向人才，上半年人力资源相关开支同比增加1.06亿元（+82.16%）；新分子砌块、生产工艺、新药发现等技术研发投入增长2101.55万元（+41.36%）。此外，其他利润影响因素还包括股权激励摊销842万元（上年同期2082万元），利息净支出1058万元（包括可转债利息776万元，上年同期-209万元），公允价值变动收益-1104万元（上年同期104万元），汇兑收益3074万元（上年同期-519万元）。我们认为随着各类投入项目逐渐进入产出阶段，公司收入增速及盈利能力均有望更上一层楼。
    CDMO业务需求、供给两端双双加强，加速可期作为公司重要的新增业务板块，CDMO放量能为公司发展提供强劲推力，因此公司同时在需求和供给两端加大开拓力度。我们预期下半年公司CDMO业务能够迎来更好表现。
    需求端：公司在欧美追加更多BD人员，同时多位高管也承担起客户开拓职责。报告期内公司承接890（比上年同期+570）个临床前至临床2期项目，38（比上年同期+9）个临床3期至商业化阶段项目，其中不乏附加值高、生产链条长的API及制剂项目。公司CMC客户数量也有显著增长，且其中相当一部分之前并未与公司有过砌块或定制业务合作。
    供给端：501车间于3月启用，预期Q3-Q4期间会有更多项目兑现到收入端；502车间即将投入使用，其相对较小的反应釜很契合公司早期项目众多的现状，有望迅速实现产能爬坡；503车间计划于2023年上半年启用，进一步消除产能瓶颈，为项目推进后的放大需求做准备；制剂方面，山东药石的口服固体制剂车间也已通过审核，即将进入使用。药石由实验室业务（砌块）起家，其理念与流程更贴近实验室业务而非规模化生产，为进一步提升公司CDMO实力，公司也在继续引入熟悉CMC、质控的高等级人才，帮助CDMO团队尽快提高运转效率。
    业务范围迅速拓宽，技术能力持续提高公司从未局限在化学合成小分子上，管理层数年前就已经对各种新兴药物形态进行了布局，如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等领域的布局已经初现成效。此类新兴业务普遍具有技术难度大、全球需求迅速膨胀但产能供给滞后的特点，较早的布局帮助公司取得了一定先发优势，从而充分享受市场红利。
    对于分子砌块和CDMO行业而言，持续、主动的技术迭代是提高效率、降低成本获取竞争优势的重要途径。公司持续推进连续流、微填充床、酶催化、金属催化等技术能力的提高，致力于将这些技术应用延伸到规模化生产中去（例如连续流技术应用规模已从2021年的百千克级提升至吨级），并着手建设膜技术平台等更多技术领域。考虑到公司管理层对技术迭代的重视程度，我们对这些新兴技术扩大化应用的推进速度保持乐观。
    维持“推荐”评级：考虑公司产能释放节奏、股本变化及新增股权激励摊销，调整2022-2024年EPS为1.62、2.26、3.31元（原1.88、2.70、3.82元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

远东股份：智能缆网在手订单充裕，储能电池有望快速放量

基本数据2022--0088--14当前股价（元）7.03总市值（亿元）156.0总股本（百万股）2,219.4流通股本（百万股）2,219.452周价格范围（元）3.39-8.35日均成交额（百万元）221.5市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究远东股份发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入99.65亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润3.48亿元，同比增长15.3%。其中2022Q2实现营业收入57.74亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长43.5%。
    投资要点 智能缆网在手订单充裕，盈利能力提高公司2022H1智能缆网实现营业收入90.69亿元，同比增长15.44%，净利润4.50亿元，同比增长43.59%。公司在手订单充裕，上半年中标/签约千万元以上合同订单为99.67亿元，同比增长47.57%。公司降本提效效果显著，费用率有所降低，2022H1智能缆网实现净利率4.96%，同比增长0.97个百分点。
    公司于2022年2月公告拟在江苏省南通市投资建设高端海工海缆产业基地，预计年产海底电缆2,000公里，海底光缆6,000公里。海缆业务市场增速快，壁垒高，有助于公司进一步完善产业链布局。随着政策支持下线缆进入整合阶段，行业集中度逐步提升，我们预计未来公司智能缆网业务将持续稳健增长。
    锂电铜箔扩产稳步推进，储能业务有望快速放量公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019年起批量供货宁德时代，现已成为宁德时代等核心供应商之一。公司现有远东铜箔泰兴基地锂电铜箔产能1.5万吨，并稳步推进远东宜宾锂电铜箔项目的建设，目前项目进展顺利，关键设备合同已签订，并进入基础工程施工阶段。
    公司2022H1锂电池业务实现营业收入3.36亿元，同比增长1.18%，净利润-1.22亿元，同比减亏0.51亿元，毛利率4.57%，同比增长18.79个百分点。公司目前生产18650型、21700型圆柱和软包锂电池等，上半年获千万以上订单3.28亿元。随着海外户用储能市场的爆发，公司户用储能电池业务有望快速放量。
    盈利预测我们看好公司储能业务与海缆业务为公司提供新的增长曲线，预测公司2022-2024年收入分别为262.6/336.1/452.1亿元，EPS分为0.43/0.63/1.03元，当前股价对应PE分别为16.3、11.1、6.8倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
    风险提示线缆行业需求不达预期、铜价上升较快、锂电池行业竞争激烈、疫情有所反复等。

嘉友国际：甘其毛都通车量恢复至600辆，可转债赎回扰动影响消退

中国煤炭资源网数据显示，8月月10日，甘其毛都口岸日均通车量超过600辆。我们认为，蒙煤进口量逐步修复，利好公司炼焦煤业务逐步改善，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点中蒙陆路口岸通车量超过600辆，蒙煤业务持续改善。
    国内新冠肺炎疫情防控进入新常态阶段，中蒙陆路边境口岸逐步恢复，蒙煤通关量持续回升。中国煤炭资源网的消息称，截至8月10日，甘其毛都口岸日均通车量超过600辆，高于6月份的日均450辆，呈现向好趋势。我们认为，蒙煤进口量逐步修复，公司炼焦煤供应链贸易等业务逐步向好。
    可转债完成赎回，扰动效应消退。
    7月27日，公司发布公告，完成可转债赎回工作。由于部分持有可转债的产品属性特征，理论上存在减持动力，随着赎回工作完成该扰动效应逐步消退。
    此次赎回完成后，公司总股本达到5亿股。
    口岸疫情防控扰动影响服贸项目进度，储煤棚改造投入使用时间延后。
    服贸项目主要是利用公司现有的土地进行5座总建筑面积为23.77万平方米的封闭式煤棚改造，旨在提升仓储及跨境物流服务能力。但受疫情影响，对项目审批、人员进场、材料运输等环节产生了影响，导致施工进度滞后。我们认为，目前蒙煤进口仍处于恢复通道，储煤棚自动化改造虽有所滞后，但对当前阶段跨境物流服务影响相对有限。
    估值基于上述因素，维持此前盈利预测不变，2022-2024年，预计EPS分别为1.12、1.45、1.89元/股（可转债转股后股本增至5亿股），对应16倍、13倍、10倍PE，维持给予买入评级。
    评级面临的主要风险新冠疫情反复、全球宏观和地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。

水羊股份：借收购不断探索品牌升级逻辑，未来多品牌矩阵表现值得期待

事件2022年上半年公司实现营业收入22.01亿元，同比上升3.89%；实现归属母公司0.83亿元，同比减少6.88%；实现归属母公司扣非净利润0.73亿元，同比减少7.13%。经营现金流量净额为-0.71亿元，较上年同期下降147.63%。
    公司基于“四双战略”，逐步探索自有品牌升级逻辑，行业整体下行背景下，仍验证公司盈利韧性2022年上半年，受疫情反复影响，区域供应链及物流受限，消费需求承压;在此背景下，报告期内，公司营业收入小幅增长3.89%。
    按产品拆分，水乳膏霜营收占比进一步上升超70%，是现有披露口径下唯一增长的产品品类，为公司营收同比增加的主要来源。贴式面膜则由于国内目前技术难度较低，市场较为成熟，产品竞争激烈，阶段性消费需求大幅下降对其影响更为显著，营收规模负增长。非贴式面膜处于消费增长的布局初期，营收规模负增长，但公司收购伊菲丹后，该品类有望呈现变局。报告期内，公司延续此前制定战略，专注自主品牌集中升级焕新，基于品牌的核心品类资产进行延伸，于422品牌日推出“春江花月夜”品牌产品体系，匹配御泥坊“多元新唐风”视觉体系，构建自有品牌全新形象。
    此外，代理品牌方面，公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道，城野医生、露得清、李施德林、KIKO 等品牌发展向好，均于618期间，在天猫平台成为TOP 单品。同时，公司于2022年7月，正式收购此前代理的法国高奢抗衰品牌 EDB 90.05%的股权，该收购标的盈利能力较好，2021年实现营收1972.65万欧元，实现归母净利润549.23万欧元，完成该项收购后，EDB将纳入公司合并报表范围，有望增厚公司营收与利润。此外，公司完成了对法国轻奢品牌 PierAuge 的投资及中国业务的收购，补充公司在自主高端品牌空缺的同时加强海外研发及供应链能力，提升公司海外高端渠道的拓展能力。
    按渠道拆分，线上渠道拆分来看，2021H1公司不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局，基本覆盖国内大多数渠道端。线上的第三方平台仍为公司主要销售渠道，营收占比达84.40%，其中淘系占比进一步下降至39.35%。随着流量价格逐渐走高，公司及时布局新型电商渠道，对单一渠道依赖度逐渐下降。报告期内，一方面，抖音投放呈现梯队矩阵化，合作尹可以、张檬等多位头部 KOL 以及 KOC 达人，并于哔哩哔哩、小红书平台深度合作达人。另一方面，持续巩固主流电商渠道合作关系，唯品会、京东等渠道优势品类面膜排名行业前三。销售渠道拆分来看，2022H1自营模式为公司主要销售渠道，营收占比达63.76%，私域运营持续发力。公司自有小程序水羊潮妆2022年上半年新增会员数超300万；B 端合作平台水羊直供新入驻合作分销商超7000家，协同多品牌实现全方位的增长；新增大水滴等品牌的微信、支付宝品牌官方商城，注册用户数持续增长。
    按季度拆分，2022Q1较去年同期实现稳步增长，2022Q2营收小幅下滑11.22%，与往期相比，二季度环比一季度的表现不符合公司淡旺季规律，其主要原因系4-5月上海疫情封锁，使生产、供应链及物流受到较大制约。
    剔除阶段性因素后，自6月疫情逐渐回暖，公司经营情况预计会有大幅调整。“618大促”期间，公司各品牌在多家电商品牌销售额均位于前列。自有品牌大水滴聚焦 3点祛痘精华打造大单品，天猫、抖音、快手等多渠道获得祛痘精 华销量 top1。代理品牌城野医生377精华上半年全网销售超过 48万支，成为天猫上半年美白精华品类 TOP 单品。彩妆品牌 KIKO 在淘系跨境渠道受疫情严重影响下，整体营收仍实现逆势增长，位居淘系粉饼类目品牌 TOP1。考虑到四季度“双十一”对应为线上消费旺季，公司整体规模与业绩可期。

华安鑫创：拟与深天马成立合资公司，进一步卡位上游车载面板资源

事件：华安鑫创发布《关于拟与深天马设立合资公司的公告》。公司与深天马拟共同出资设立合资公司，名称为江苏天华汽车电子科技有限公司。其中，公司出资4500万元，持股比例为45%；深天马出资5500万元，持股比例为55%。
    成功以合资公司的形式绑定国内两大屏厂，并以此为基石加速转型至Tier1： 早在2021年10月，公司已公告将与京东方精电成立合资公司，持股比例为85%。叠加此次与深天马成立合资公司的事件，我们认为，公司已通过成立合资公司的方式成功与国内两大车载屏厂（根据Omida数据统计，2021H1全球车载面板供应商中，深天马份额第一、占比13.9%；京东方份额第四、占比11.6%。）实现了强绑定关系。同时，在疫情持续扰动、日韩台屏厂减产等多重因素的影响下，能否充分保障车载面板供货的稳定性与持续性将成为屏显系统供应商的重要核心竞争力之一。因此，率先卡位上游屏厂资源，将成为公司由Tier2战略转型至Tier1，充分享受车载屏显系统行业大屏化、高端化趋势红利的重要基石。
    Tier1在手订单充沛、产线量产在即，公司将实现从0到1的历史性突破 根据此前公告，目前公司已具备在手订单超100亿元，其中已作为Tier1成功斩获多家传统主机厂及新势力屏显系统项目。同时，公司首批Tier1产线（临时厂房）预计将于今年9月正式投产，标志着公司将正式迈向Tier1，实现在完整车载屏显系统领域从0到1的历史性突破。此外，公司155亩的自建主体厂房也已完成设计规划，预计将于2023年底正式投产，届时将进一步扩大公司智能座舱屏显模组及屏显系统产线，并以此延伸智能驾舱域控制器产品、高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线
    投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.82、1.95、3.14亿元，对应当前市值，PE分别为70.2、29.5以及18.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。
    风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期

力量钻石：业绩实现高增长，培育钻持续高景气

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 4.5亿元（+105.1%），实现归母净利润 2.4亿元（+121.4%）；其中 2022年 Q2单季度实现营收 2.6亿元（+91.4%），实现归母净利润 1.4亿元（+105.3%）。
    培育钻带动业绩实现高增长，毛利率和净利率显著提升。1）分业务来看，2022年 H1培育钻石业务实现收入 2.2亿元（+149.5%），金刚石单晶实现收入 0.8亿元（+32.0%），金刚石微粉实现收入 1.4亿元（+111.1%），培育钻石收入占比提升至 50%。2）2022年 H1公司整体毛利率 68.2%，同比提升 3.0pct，其中 Q2单季度毛利率 67.5%，环比 Q1下降 1.7pct。各业务毛利率同比均有所提升，其培育钻石业务毛利率 83.4%（+0.1pct），金刚石单晶实现毛利率 57.9%（+2.4pct），金刚石微粉实现毛利率 52.4%（+1.2pct）。3）费用率方面，公司2022年 H1期间费用率为 6.1%，同比下降 1.5pct。4）净利率方面，公司整体净利率 53.4%，同比增长 3.9pct，其中 Q2单季度净利率 53.9%，环比 Q1提升1.1pct，公司盈利能力处于高水平。
    培育钻石迎来黄金发展期，渗透率有望加速提升。1）上游：技术日趋成熟，高进入壁垒塑造高市场集中度。2020年全球培育钻石毛坯产量为 600-700万克拉，占全球钻石毛坯生产量的 5-6%，其中 50%-60%为我国使用 HPHT法制造。培育钻石的生产壁垒主要体现在技术壁垒，包括原料配方、合成块组装、压力及温度的控制等。我国培育钻石上游毛坯生产 CR4在 70%以上。2）中游：印度占据主要市场份额，进出口额反应培育钻石行业高景气。2022年 6月，印度培育钻石毛坯进口额为 1.48亿美元，同比增长 47.39%，培育钻石裸钻出口额为1.49亿美元，同比增长 56.78%。3）下游：消费者接受度提升，培育钻石和天然钻石相互补充走向“共存”。2017-2021年，培育钻石的零售价从天然钻石的65%降至 30%，批发价从 55%降至 14%。培育钻石凭借其品质、成本、科技、环保等方面优势，一方面将替代部分天然钻石市场份额，另一方面有望在轻奢和时尚消费领域引领消费潮流，市场空间广阔。
    公司积极扩产，IPO+定增募投项目实施将使公司培育钻产能大幅提升。2021年公司培育钻石和金刚石单晶的产能利用率已达到 95%以上，目前发展制约因素主要为产能不足。2022年 3月，公司发布定增预案，拟募资总额不超过 40亿元，计划增加 1500台培育钻石用六面顶压机以及 300台工业金刚石用六面顶压机，从而大幅提升公司产能与市占率，进而提升公司业绩。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.41亿元、8.99亿元、12.56亿元，对应 EPS 分别为 4.48、7.45、10.40元，未来三年归母净利润将保持 74%的复合增长率。考虑到培育钻石行业处于快速发展的阶段，公司未来成长性高，给予公司 2023年 35倍 PE，目标价 260.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；下游需求波动；定增推进或不及预期的风险等。

同仁堂：资源型中药龙头，静待国企混改落地

品牌价值构筑高壁垒，资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年，至今已有300余年历史，是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业，经营风格稳健，并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权，三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售，形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号，公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种，未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵，实现长远发展。
    阵痛期已过，改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起，受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响，公司业绩有所波动，经过整顿及积极应对后，2021年起实现业绩全面回升，其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整，原公司总经理邸淑兵接任董事长，管理层实现平稳过渡，后续内部管理质量有望得到进一步提升。2022年正值国企改革三年行动计划收官之年，公司作为同仁堂集团的核心子公司，混改有望持续推进。
    大品种龙头效应显著，安宫牛黄丸量价齐升。公司产品剂型丰富，但大品种龙头效应显著，2021年前五大品种占工业板块营收比重将近50%。安宫牛黄丸作为公司的核心品种，终端需求旺盛，位列中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售额第一（2021年36.8亿元），近5年品类增速超30%。公司凭借强大品牌力和优质质量保障，占据60%以上市场份额，龙头地位稳固。由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长，安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势，公司具备较强的定价权，提价传导顺利，未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。
    营销体系革新，释放改革红利。公司自2020年启动新一轮营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，聚焦产品和渠道两大内核，一方面细化品种分类运作、围绕大品种和发展品种精准施策；另一方面缩减经销商层级、强化渠道掌控力。改革以来成效显著，销售效率大幅提升，存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。同时公司积极拥抱线上，加大线上线下联动营销，全渠道融合发展，持续深化品牌护城河。
    盈利预测与投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%；对应2022-2024年EPS分别为1.
    11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

国联证券首次覆盖报告：泛财富为羽，大机构为翼，苏南"后起之秀"扬帆起航

中信系优质管理层引领发展，打造核心竞争力。1）中信证券班底上任管理层，经验丰富、战略布局深远的团队赋予公司生命力和创造力，积极推进高ROE 业务发展，引领公司业务快速扩张，2021年营业收入/归母净利润增幅分别为58.1%/51.2%。
    2）管理层积极推进战略融资，提升公司资本运作能力，为未来发展打下坚实基础。
    优质管理团队、高成长业绩和资本运作能力均是公司重要的核心竞争力。未来公司仍有可能通过外延并购方式快速提升综合实力。
    聚焦泛财富管理业务模式，着重基金投顾赛道弯道超车。1）公司以财富管理为战略核心，积极推动从传统零售经纪向财富管理转型，2021年代销金融产品收入0.68亿元，同比增幅132.54%，占经纪业务收入比重达到11%。2）公司把握基金投顾赛道，作为首批获得基金投顾业务资格的唯一中小券商，公司抓住机会迅速展业，2021年底公司基金投顾签约资产规模102.6亿元，服务客户数量15.03万户，规模与头部券商相近，处于行业领先地位，力图实现弯道超车。3）国资背景加持资源丰富，背靠长三角、立足苏南，区位优势显著，同时积极展开与中小银行和其他金融机构的合作，为公司聚焦“小B 大C”战略开展基金投顾业务提供广泛支持。
    自营业务迅猛发展，衍生品业务发展亮眼。1）自营业务表现亮眼，2021年自营投资业务净收入13.94亿元，同比增幅达到105.3%，收入贡献占比达到47%，成为公司业绩的主要驱动因素之一。2022年一季度市场震荡下跌环境下仍然取得同比25.7%的增长，体现出公司出众的投资能力。2）新管理层同样带来专业衍生品业务团队，为开展衍生品业务打下良好基础。2021年末，公司衍生工具名义金额311.37亿元，同比翻番，基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.81亿元，进入业内前十名。3）公司重视发展场外衍生品业务，预计衍生品业务规模将进一步扩大。
    我们预测公司2022-2024E BVPS 分别为6.14/6.54/7.03元，采用可比公司估值法，参考指标为市净率。参考可比公司平均估值，我们给予公司2022年2.10xPB，对应目标价为12.89元，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

远东股份：重点项目持续发力，边际势能向好

事件：公司2022半年报公布，2022年上半年，公司实现营收99.65亿元，同比+10.16%；归母净利润3.48亿元，同比+15.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-6.72%。二季度，公司实现营收57.74亿元，同比+9.37%、环比+37.74%；归母净利润2.61亿元，同比43.46%、环比+201.75%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+30.34%、环比431.49%。
    公司运营效率持续提升，三大业务板块均取得不错成绩。2022年上半年，公司期间费用率为9.47%，同比下降1.23pct，运营效率持续提高。上半年三大业务成绩亮眼：1）智能缆网收入90.69亿元，同比+15.44%；净利润4.50亿元，同比+43.59%；中标/签约千万元以上合同订单99.67亿元，同比增长47.57%。2）锂电池收入3.36亿元，同比增长1.18%，净利润-1.22亿元，同比减亏0.51亿元，毛利率4.57%，同比增长18.79个百分点；在欧洲等海外户用储能市场获得千万以上订单3.28亿元。3）京航安收入4.82亿元，净利润0.42亿元；在建工程项目69个，覆盖全国7个区域和海外9个国家。
    海缆、户储等重点项目顺利推进，为基本面发展注入向上势能。
    11）海缆方面：公司在南通如东洋口港经济开发区投资30亿元建设高端海工海缆装备产业基地（一期投资约20亿元，二期投资约10亿元）；一期产能海底电缆&陆用电缆2000公里、二期产能海底光缆6000公里，各类电缆附件2.7万套；目前公司已完成远东海缆等项目公司设立、项目可研，并推进项目环评、能评、厂区规划、一期海缆工厂等建筑设计、地勘、地基处理、主要设备订购等相关工作。22）智能电池方面：远东宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目进展顺利，目前关键设备合同已签订，并进入基础工程施工阶段；储能领域，公司将持续开拓户用储能市场，重点布局发电侧、电网侧、用户侧。
    投资建议：公司战略布局海缆和储能领域，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.15亿元、356.39亿元、479.61亿元；归母净利润分别为10.02亿元、16.05亿元、22.86亿元，对应EPS分别为0.45元、0.72元、1.03元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧

继峰股份：多因素致业绩短期承压，新业务步入正轨

公司发布公司发布2022年年中报，上半年亏损上半年亏损1.68亿亿，多因素导致业绩短期承压。
    2022H1公司实现营收84.33亿元，同比-3.34%，归母净利润亏损1.68亿元，相比去年同期由盈转亏，毛利率为11.2%，净利率为-2.15%；分单季度看，2022Q2公司实现营收42.29亿元，同比+0.88%，环比+0.59%，归母净利润-1.31亿元，亏损幅度环比扩大，净利率为-3.09%，环比-2.19pct，毛利率为10.22%，环比-1.97pct，期间费用率为11.4%，环比-1.58pct，其中销售费用率环比+0.13pct，管理费用（含研发）率环比+0.04pct，财务费用率环比-1.76pct。我们认为导致公司2022H1出现亏损的主要原因包括：
    （1）国内新冠疫情封控政策导致公司出现停工停产；
    （2）由于公司战略新兴业务--乘用车座椅业务的高速发展，在2022H1发生了较大的费用性支出；
    （3）原材料价格持续高位上涨，同时跟客户协商的补偿方案的落实相对滞后；
    （4）俄乌冲突、全球范围内汽车芯片持续短缺、物流运输费用居高不下、海外能源成本大幅度上升等。
    新业务步入正轨，多点开花，静待业绩兑现。2022H1，公司根据战略部署，大力整合内部资源，完善产业结构，推进新兴业务发展，乘用车座椅、隐藏式电动出风口和商用车座舱等新业务已步入正轨，其中在乘用车座椅方面，在去年实现从0到1的突破之后，2022H1公司再获新主机厂的座椅总成项目定点，我们认为，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长、显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可；在商用车座舱方面，公司对于原重卡智能家居式座舱进行了升级，开发出了2.0版本，并完成个别客户的样车试装，待路试等后续验证，目前，公司已和某改装厂签订合作协议，并获得了订单，今年下半年，座舱改装的重卡车辆将陆续交付；在隐藏式电动出风口方面，2022H1，公司隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7万个，实现营业收入超过1600万元。2022H2，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目实现量产，预计2022年全年营业收入将超过7000万元，目前，公司出风口产品在手项目将近30个。
    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85/6.18/8.8亿元，EPS分别为0.17/0.55/0.79元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，同时考虑到2022年的国内疫情和俄乌冲突等因素对公司业绩带来较大的短期不利影响，采用PE估值法，给予其2023年30-35倍PE，对应合理价值区间为16.5-19.25元，采用PB估值法，给予其2023年3.4-3.8倍PB，对应合理价值区间为16.59-18.54元，综合上述方法后对应的合理价值区间为16.59-18.54元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

浙江自然：产能释放、内销景气驱动营收增长，新增智能化生产项目

22H1业绩符合预期，归母净利润同比增长 26.9%。公司发布 2022年中报，22H1实现营收 6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润 1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率 35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额 1.5亿元，YoY+79.5%。单 Q2营收 3.1亿元，YoY+13.2%；单 Q2归母净利润 0.9亿元，YoY+18%；单 Q2毛利率 35.3%，YoY-5.1pct。
    产能释放、内销高景气驱动 Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司 22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长 55.4%，占比较 2021年提升 1.8pct至 22.0%。
    分产品看，充气床垫营收 4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长；
    头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收 0.47亿元，YoY+51.8%，增速较 2021全年的 37.4%有显著提升。费用端，销售费用率 1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料，轻量化、高 R 值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率 2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率 3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率 27.4%，YoY-0.3pct，单 Q2净利率 28.7%，YoY+0.6pct。
    新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于8月 10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、充气床垫、户外电器，建设周期 3-5年，总投资额约 4.35亿元，占地125亩。达产后预计实现产值 5.2亿元，年收入 5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coeman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。
    投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

浙江自然：业绩符合预期，下半年预期恢复高增

公司发布22年中报：22H1实现收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非净利润1.64亿元（+24.24%）；其中22Q2实现收入3.06亿元（+13.16%），归母净利润0.89亿元（+17.99%），扣非净利润0.87亿元，疫情影响部分收入确认，还原影响后增长符合预期。
    疫情扰动短期表现，内销表现靓丽。22Q2收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现。细分产品来看，22H1充气床垫收入4.57亿元（+28.09%）；头枕坐垫实现收入0.47亿元（+51.75%），防水箱包预计实现收入约0.9亿元（+20%），越南基地订单部分受损。分地区来看，22H1外销收入4.96亿（+22.49%），大客户表现较好、中小型客户略有放缓；内销收入1.4亿（+55.41%），户外装备景气向上，内销表现靓丽。
    海外产能放量叠加天台二期项目储备，成长性突出。短期疫情拖累业绩表现，展望22H2，柬埔寨产能预期投产，各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外，公司发布公告，拟投资4.35亿元建设天台二期项目（占地125亩，预计产值5.2亿元），生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计于23H2投产，未来成长性突出。
    原料等因素略有压制盈利表现，应收表现良好。盈利能力方面，22H1毛利率35.89%（-4.86pct）、净利率27.42（-0.32pct），毛利率下滑主要系
    （1）会计准则变化；
    （2）原材料价格上涨；
    （3）汇率变动；
    （4）客户订单结构变化。综合22Q2毛利率35.26%（-5.10pct）、净利率28.67%（+0.64pct），汇兑有所增益。
    22Q2末应收账款为2.33亿元，较年初+1.03亿元，表现良好；经营性现金流1.54亿元，较上年同期增加0.81亿元。
    盈利预测与估值：考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健，柬埔寨产能投产、新品类放量，22年预计维持稳健成长。预计22-24年营收10.97、14.33、18.72亿元，同比增长30.19%、30.69%、30.58%，归母净利2.76、3.39、4.20亿元，同比增长25.81%、22.74%、23.78%，对应PE为23.43X、19.09X、15.42X，维持买入评级风险提示疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期

味知香：好风凭借力，扬帆正当时

预制菜行业站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道。对标日本，我国预制菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶段，面临与日本1969-1990年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动力。宏观经济：2019年我国人均GDP突破一万美元大关，居民消费能力接近日本80年代水平，为行业崛起提供良好消费环境；供给技术：近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航；B端驱动力：预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求，契合B端连锁化与线上化大趋势；C端驱动力：餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿，疫情催化懒宅经济加速发展。受疫情催化影响，我国预制菜行业目前正处于C端加速渗透阶段。
    2021年中国预制菜B端与C端的比例约8：2（收入口径），C端渗透率提升空间大。
    预制菜行业第一股，业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十四载，在行业中处于领先地位。2021年公司实现营收7.65亿元、归母净利润1.33亿元，保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类，占据总营收比重的70%左右；公司主要市场在华东地区，华东地区销售占比始终维持在96%以上。
    公司竞争优势突出，多方位领跑预制菜赛道。1）产品端：公司产品覆盖多品类，现有8大产品线和300多种产品品类，覆盖肉禽类、水产类及其他类，产品丰富满足消费者多样化需求。2）渠道端：公司线上线下一体化布局，加速B/C端渗透，主打C端零售，C端:B端大致为7：3。截至2021年底，公司已拥有1319家加盟店，合作经销商572家，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。线上布局初具雏形，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味知香”品牌预制菜。3）供应端：公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充，从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，形成了对于同行业其他企业难以替代的优势。4）产能端：募投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建成投产后，公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，公司产能瓶颈有望突破。
    盈利预测与投资建议：味知香作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司后续产能有望加速释放，在深耕华东地区的同时加强华东地区以外的区域拓展力度，向全国开拓市场，业务发展长期向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.57/1.99/2.51亿元，同比增速分别为18.12%/26.83%/26.29%，EPS分别为1.57/1.99/2.51元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。