杭锅股份：“碳中和”推升节能需求，海内外市场共同发力

主营业务发展稳健，盈利水平大幅提升。 公司是目前国内规模最大的余 热锅炉研究、开发、设计和制造基地，并由单一的产品制造商向节能环 保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，发展态势良好。 通过 公司治理、人力资源管理、技术创新、营销能力提升和供应链管理五项 子项目的落地实施， 有效提升组织活力和业务效率，公司主营业务发展 稳健，经营情况逐步向好。 2020年公司实现营收 53.56亿元，同比增长 36.37%；主营业务锅炉设备等销售收入为 45.29亿元，占营业收入的 84.56%。 2020年新增订单 62.4亿元， 同比增长 32%，其中余热锅炉设 备新增订单 35.2亿元，同比增长 55%。 2020年公司实现归母净利润 5.15亿元， 同比增长 40.79%；毛利率 23.34%， 同比增长 2.62个百分点。
    巩固国内产品市场，拓展海外销售市场。 国内市场方面， 2020年公司相 继成立海宁、成都、武汉和济南分公司，便于公司整合利用我国东部、 东北部和中西部优势资源，完善公司产业布局，巩固国内优势产品市场。 海外市场方面， 公司与美国 N/E 公司、 GE 公司、 FW 公司、法国 ALSTOM 公司、日本三菱重工、川崎重工、 JFE 等国际知名公司展开技术交流与 合作，学习海外项目管理经验，熟悉国际标准，并采用海外市场区域负 责制以及海外订单 OEM 等模式， 拓宽海外市场，目前已取得出口到越 南的纸厂自备热电站的 EPC 总承包合同。 公司已在泰国和迪拜设立了办 事处并派驻总代表，后续将扩展至孟加拉、印尼、俄罗斯等国。 2020年 公司外销营收占比 13.72%，同比上升 2.29个百分点。
    “碳中和” 背景下， 确立“传统能源+新能源”发展战略。 公司以余热利 用设备为主导产品，余热利用是实现能源高效利用的重要途径， 有利于 实现国家“碳中和”目标。 公司确定了“传统能源+新能源” 发展战略， 明确在“碳捕集、零炭能源、储能+能源综合利用”等领域加大创新力度， 发展储能+产业链， 助力国家实现“双碳”目标。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司营业收入 71.65/89.55/109.14亿元，归 母净利润 7.01/8.92/11.14亿元， EPS 0.95/1.21/1.51元，对应 PE 分别为 17.57/13.81/11.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

晨光生物2020年业绩点评，核心产品的全球份额进一步加大

事件：
    晨光生物（300138）发布 2020年年报。2020年，公司实现营收 39.13亿元，其中植提主业的营收为 22.53亿元，同比增 28.52%；棉籽业务的营收为 15.18亿元，同比增 11.45%。2020年，公司的出口收入为10.7亿元，同比增 32.26%；国内销售额为 28.43亿元，剔除棉籽业务，主产品内销 13.25亿元。2017至 2020年期间，国内销售额年均增 17.71%，国外增 15.53%。
    点评：
    公司 2020年业绩表现出来如下特征：一，公司在植提出口领域的市场份额进一步提升。据我们核算，与国内其它植提出口企业相比，公司在植提出口市场的份额目前为 6.5%至 6.8%。公司居于业内前五名，随着头部企业出口份额加大，植提出口领域的分散竞争格局最终会得到改善。二，核心单品在全球市场上的占有率（尽管蝉联多年第一）进一步地提升。据我们测算，以产量为口径，2020年公司辣椒红的全球份额从 60%升至 70%，较公司提出的 80%的愿景再进一步；预计叶黄素在全球市场的份额由 30%提升至 35%，距 50%的目标更近了一些。三，综合盈利略有下滑，原因有二：一是，高毛利产品辣椒精减产；二是，由于棉价大幅上涨，棉籽提取业务的毛利率下滑，此外棉籽业务的毛利率低下，其收入占比加大拉低了公司整体盈利。但是，天然色素等主打产品的盈利水平大幅提升，毛利率较 2019年提升了 3.2个百分点。四，在自身高增长的基础上，2020年主业的增幅进一步扩大，这是公司在第一时间复工复产，以全力供应全球市场的良好回报。2020年，天然色素、营养物及香辛提取业务的营收为 22.53亿元，同比增28.52%，而 2017至 2020年年均增幅为 19.52%，2020年主业增长较常态增加了近 10个百分点。五，公司从事的领域属于农产品深度加工，直接材料在成本中的占比超过 90%，原料供应和价格波动对公司的业绩影响很大，因而向产业链上游延伸，以及加强对原料的控制是行业的核心竞争力所在，公司在赞比亚、缅甸、印度的原料布局颇具前瞻性，未来稳定的成本将会体现在公司的长期价值当中。
    2020年，公司的核心单品辣椒红收入增长超预期。2020年，公司辣楷体 公司的辣椒红产量已经连续 13年位居世界第一，而上年辣椒红的产销量再创新高。我们预计，公司辣椒红单品实现超额增长的核心原因是：在全球需求稳步加大的背景下，由于印度、以色列、美国等地的相关产能因疫关停，从而让渡了更多的全球份额；同时，2020年，中国的植提产业在一季度即已复工复产，抗疫胜利为中国出口企业提供了制胜全球市场的条件。2020年，公司合并了在疆的辣椒提取产品线，进一步降低了生产成本，叠加当期辣椒成本下降，辣椒红的盈利有显著提升。近几年来，公司的辣椒红产量增长已经放缓至个位数，但是上年疫情促进了全球市场的进一步集中，我们预测公司辣椒红在全球市场的占有率由 60%上升至 70%。考虑到海外产能需要一定的恢复期，公司的辣椒红产量今年仍会保持较高的增长。
    2020年，由于原料供应不足，公司的核心单品辣椒精产销量不及预期，但是价格涨幅较大。公司的辣椒精原料来自印度产的高辣度辣椒，上年印度的疫情蔓延久久未得到控制，导致原料的收割、采购和生产诸环节都遭到了阻滞。由于高辣原料供应不足，2020年公司的辣椒精产量仅 1000吨，较我们预测的 3200吨大幅减少。辣椒精市场的常态增长保持在 20%上下，下游需求主要集中在国内的餐饮和食品加工领域。长期看，包括辣椒精和花椒精在内的香辛料提取物可降低餐饮和食品工业的成本，并提升下游行业的标准化水平，因而香辛提前物对于香辛原料的取代正在形成趋势，拉动了下游较快的需求增长。相比辣椒红和叶黄素，辣椒精等香辛料提取物的毛利率较高，2020年辣椒精减产对公司业绩有负面影响，包括综合盈利水平下降。但是，上述情况由不可控力所导致，今年原料紧张有望缓解。
    2020年，公司的核心单品叶黄素产销量符合预期，增长平稳。2020年，公司的叶黄素（色素级）产量 450吨，同比增 17%，与我们的预测基本一致，市场平稳增长；此外，用于保健品的叶黄素晶体产量大增 61%，达到 46吨。万寿菊原料供应仍紧张：2019年国内万寿菊减产，导致 2020年上半年叶黄素市场供应不足，直至三季度新一季叶黄素上市后市场供需才得以平衡。2020年，公司在云南和新疆增种 5万亩万寿菊，目前总共掌控 25万亩种植面积，原料充足的情况下，预计 2021年叶黄素的产量增长好于 2020年。
    尽管综合盈利下降，但是公司上年的费用率降低，促进当期的净利率和股东回报率显著上升。2020年，公司的净利润率达到 6.8%，同比提升 1个百分点，ROE 提高近 3个百分点，达到 14.36%。尽管公司的综合毛利率下降，但是由于费用率降低，公司的股东回报率仍有较大幅度提升。费用中，销售费用率显著下降 3.4个百分点，销售投入减少是去年大部分行业的经营特征；但是当期，公司的研发和管理费用率分别上升了 0.6个百分点。销售投入减少不具有长期性，随着市场环境转暖，我们预计 2021年上市公司的销售费用率将会普遍回升投资评级 公司处于一个朝阳产业的头部位置，行业增长较快。公司的多个产品在全球市场具有较强的话语权，并且权重仍在扩大。目前公司正在向产业上游布局，未来有望加强对成本的控制。尽管植提行业目前极度分散，但是市场集中仍是长期趋势，公司将会在趋势中受益。我们预测公司 2021、2022、2023年的 EPS 分别为 0.56、0.71和0.9元，参照 4月 2日收盘价 15元，公司股价对应的市盈率分别为26.9、21.2和 16.6倍。我们调升公司的投资评级为“买入”

中科创达2021年Q1中科创达业绩预告点评：核心竞争力带动经营效益不断向上

事件： 中科创达披露 2021年 Q1业绩预告， 2020年 Q1预计实现净利 润 10,714.97万元-11,384.66万元，同比增长 60%-70%， 扣非净利润 9,314.97万元-9,984.66万元，同比增长 88.26%-101.79%，基本每股收益 预计达到 0.25元/股-0.27元/股，同比增长 50%-60%。 公司业务全线增长， Q1营收快速攀升： 受益于公司智能操作系统技术 优势的持续扩大、市场份额的持续提升、 5G 技术带来的产业升级， 2021年，公司智能软件业务迎接来新一轮的发展机遇， 智能网联汽车业务产 品化能力不断强化，智能物联网业务中智能计算模组出货量大幅增加， 公司营业收入及净利润均显著提高。 2021年 Q1，公司营业收入较上年 同期增长约 75%，其中软件业务依然是整个业务体系的核心增长点。
    核心竞争力不断加强， 经营效益持续向好： 公司技术和人才优势，作为 全球领先的智能操作系统产品和技术提供商， 2021年公司继续为客户 提供高质量的全面一站式技术、产品和服务。同时，公司注重与行业内 全球领先企业的合作创新，继续深化与厂商多渠道、多方位的合作关系 不断开启“智能融合”之道。随着核心竞争力的凸显，加上公司经营得 当， 2021年 Q1公司费用率将有望持续下降，经营现金流稳步上升，毛 利率与净利率持续向上。
    深耕技术研发与创新，领跑产业发展： 公司坚持“技术+生态”的平台 发展战略， 通过技术创新赋能产品， 不断在创新领域引领行业发展。 2021年，公司继续加大研发投入，继续深耕核心科技。其中，智能操作系统 方面，公司继续聚焦人工智能视觉引擎等深度差异化技术，为客户实现 增量价值；大力投入新一代智能网联汽车业务，通过“软件”打破传统 行业边界，使公司始终领跑产业发展；深化布局端、边、云一体的解决 方案，在垂直行业领域不断为客户提供智能化解决方案和技术，赋能行 业的智能化进程。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2022年净利润预测 5.96/7.96亿 元，预计 2023年净利润 10.44亿元，对应 2021-2023年 EPS 为 1.41/1.88/2.47元。当前市值对应 2021-2023年 PE 为 83/62/47倍，维持 “买入”评级。

长安汽车：3月销量持续高增长，UNIK开启高端化新篇章

事件：
    公司公布 2021年 3月份销量，3月份长安整体销量 22.6万辆，同比增长 62%。
    3月份销量维持高增长，重磅车型表现靓丽。
    受去年行业低基数、新车周期放量等因素影响，3月份公司销量表现靓丽。自主品牌方面，重庆长安+合肥长安销量为 10.9万辆，同比增长56%。其中 CS75系列销量为 31461辆，同比增长 71%。UNIT 销量7050辆，持续保持热销。合资方面，长安福特销量 23350辆，同比增长 11%，受益于福特及林肯新车的放量。长安马自达销量 11169辆，保持稳定。
    UNIK 订单旺盛，新平台全面发力。
    自主品牌全新序列 UNI 进入产品强周期，首款车型 UNI-T 上市以来销量表现靓丽，第二款车型 UNIK 亮相以来保持较高热度，3月份累计订单 9108辆，有望成为长安汽车又一爆款车型。 与此同时，公司打造方舟架构，将在降本、研发进度等方面均有较大提升，当前仅有 UNI 系列基于方舟架构打造，后续有望在更多车型普及，为公司降本提供更大空间。合资方面，长安福特受益于重磅车型国产化，将带来销量与品牌的回升，同时首款电动车型渐行渐近，有望主力长安福特在电动化领域的开拓。
    投资建议公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.63元、0.78元和 0.96元。维持“买入”评级。
    风险提示汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。

晨鸣纸业：Q1表现靓丽，Q2预期更优

受益于浆纸高配套率，公司 Q1量利齐升公司 Q1业绩表现靓丽，量利拆分来看，从量的角度，受益于需求向好，预计Q1实现机制纸销量 150万吨，同比增长 50%，测算单吨净利约 800元/吨；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性（纸浆配套率 80%），报告期内，针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为 850美元/ 640美元（同比+44.13%/+33.97%），白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为 8441元/6457元/6476元（同比+42.44%/+0.47%/+9.13%）。由于本轮主要纸种涨价 2-3月份进入主升浪，所以我们认为，公司 3月份盈利情况良好，我们对公司二季度业绩展望乐观。
    纸价仍将提涨，公司二季度业绩预期更优展望 Q2，从产业调研情况来看，由于目前产业库存健康、下游接受程度良好，二季度伴随党建需求爆发，预期文化纸价格仍将提涨（至少有 500-1000元空间）。考虑当前的时点价格，我们测算白卡纸吨净利在 2000元/吨以上，文化纸吨净利约为 1000元/吨，后续纸张仍要提价，我们认为公司二季度业绩将比一季度有大幅提升。
    纸价维持高位时间超出市场预期考虑到行业格局大幅优化（去年疫情下许多小纸厂产能较难开机、现在浆价下相对更难），以及短时期没有新产能投产（以白卡纸为例，21Q4才有新产能释放），我们认为在全球经济复苏的背景下，价格维持高位的时间会超出市场预期。随着造纸景气度上行，公司现金流持续好转，公司全额赎回“晨鸣优 01”优先股，既表明长期发展信心，同时也减少未来优先股股息支出。
    压缩融资租赁规模，预期公司报表质量将显著提升目前公司推进融资租赁业务剥离，融资租赁规模持续压缩。20年融资租赁规模约 100亿，净回收资金 35.6亿元，预计 21年融资租赁规模将继续压缩，将继续净回收资金；20年公司资产减值损失从 19年的约 12亿压缩至约 6.7亿，预计 21年公司仍有资产减值损失，但影响继续降低；20年公司融资租赁业务资产占总资产的比重由 17年的 25%下降至 3.04%，预计 21年该比重继续下降；
    20年公司净现金流为-289亿，预计 21年公司净现金流将迅速下降。总的来说，随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行，预期公司报表质量将显著提升。
    盈利预测及估值公司是国内最大上市浆纸龙头，木浆年产能超过 430万吨，造纸产能 680万吨，公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现 “浆纸一体化”，湿浆造纸省去中间烘干、运输及损耗等成本，成本端拥有绝对优势，浆价上涨背景下盈利弹性充分释放。我们预计 21-23年分别实现营收 378.29/374.35/422.79亿元，同增23.08%/ -1.04%/ 12.94%；归母净利 54.51/ 50.41/ 57.90亿元，同增 218.40%/ -7.53%/ 14.87%。当前股价对应 PE 为 5.26X/5.69X /4.95X，给予“买入”评级。
    风险提示竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期

传化智联2021年第一季度业绩预增公告点评：短期业务收缩，看好长期盈利能力改善

传化智联发布 2021年一季度业绩预报公告，一季度预计净利润约1.28亿元~1.48亿元，同比增长 746.0%~878.0%。
    公路港进入集中收获期，盈利能力稳健。2020年公司半年报显示公司全国在运营公路港 64个，在建公路港项目 12个，已经形成全国范围内的面向物流和制造企业的物流基础设施服务网络。2017年是公司公路港建设的集中拓展期，由于公路港从建成到盈利一般需要三年左右时间，因此 2021年后将会有越来越多的公路港逐渐进入收获期。公路港的主要收入为园区物业出租业务，毛利较高，盈利能力较为稳健。
    持续聚焦供应链服务能力建设，获客优势明显。供应链业务是公司物流业务的主要构成，2019年全年供应链收入为 68.09亿元，占物流业务总收入比例达 50%。由于原供应链业务中的代采购等部分业务资金占用大且毛利低，公司将该类占资金业务清退，聚焦到以仓运配为主的供应链服务。另由于政府补贴未在一季度确认，1Q21利润比 2019年同期出现一定程度收缩。而依托于公司公路港与制造企业和物流企业的连接基础供应链服务后期获客能力较强，长期盈利能力有望得到改善。
    网络货运平台前端延伸，盈利空间进一步打开，规模增长值得期待。依托于线下的公路港基础，公司进一步升级打造网络货运平台。2020年公司将传统的车货匹配模式的物流线上服务平台进一步向前端货主延伸，通过政府税返优惠吸引货主和物流企业参与，并通过平台抽佣和增值服务实现盈利，盈利空间进一步打开。线下资源和税返优惠使得平台获客能力较强，业务规模增长可期。
    投资建议：看好传化公路港作为物流基础设施网络形成的规模效应，并基于此具备的获客优势将有效辅助其发展供应链服务和网络货运平台，公司长期盈利能力将得到改善。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.45/0.56/0.68元，对应 PE 为 14.65/11.78/9.78X，维持“增持”评级。

中航光电2020年年报点评：收入突破百亿，十四五迈入新征程

收入破百亿，十三五圆满收官，十四五迈入新征程 2020年实现营收 103.05亿元（ +12.52%），归母净利润 14.39亿元 （ +34.36%），扣非归母净利润 13.79亿元（ +33.39%）。营收中防 务产品增长势头猛，但是通信、新能源受疫情等影响表现一般。单看 四季度单季营收 26.38亿元（ +16.42%），归母净利润 3.40亿元 （ +41.67%） , 扣非归母净利润 3.15亿元（ +44.57%）。收入和净利 润同比增速保持在较高水平，但环比有所下降， 符合历史 Q4业绩一 般低于或者与 Q3业绩持平的情况。 军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 整体毛利率 36.03%，较去年提升 3.35个百分点，主要原因为公司军 品占比的增加以及规模效应的体现。期间费用率 19.56%（ +0.4%）， 其中销售净利率 14.86%，公司高毛利军品增长势头以及不断的规模效 应体现，预计未来毛利率和净利率有望保持较高水平。
    资产负债表多项指标预示下游景气 合同负债 2.98亿元，同比增长 120.6%，预示后期订单充足；存货 27.92亿，同比增长 36.2%，公司备货积极，保证后续订单的顺利交付。经 营活动产生的现金流量净额 12.67亿元，比同期多流入 4.45亿元，主 要系销售商品收到的现金较去年同期增加所致。投资活动产生的现金 流量净额-4.13亿元，主要是光电技术产业基地（二期）和新技术产业 基地项目建设购建固定资产所致。
    投资建议：维持 “买入”评级。
    军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公 司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同 时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越， 十四五将不断的突破发展界限。预计 2021-2023年净利润 19/ 24/ 29亿元，同比增速 34/24/21%，当前股价对应 PE=39/32/26x，维持“买 入”评级。

科大讯飞：业绩快报表现亮眼，开启AI红利兑现周期

事件概况公司于 4月 7日发布 2020年度业绩快报和 2021年第一季度业绩预告。预计 2020年实现营业收入 130.25亿元，同比增长 29.23%，2020Q4单季度实现营业收入 57.41亿元，同比增长 63.75%。2020年实现归母净利润 13.64亿元，同比增长 66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润 8.10亿元，同比增长 81.61%。预计 2021Q1实现归母净利润 1.25-1.45亿元，2020Q1归母净利润为-1.31亿元。公司 2020年度收入增速略超预期，归母净利润增速位于前期预告区间 50%-70%的上限附近，业绩表现亮眼。
    业绩表现亮眼，开启人工智能 2.0红利兑现周期公司 2020年在疫情和国际形势的影响下，依然保持了良好的增长，交出了一份亮眼的成绩单。2021Q1业绩预告依然维持了良性的发展态势，我们认为公司年报业绩快报和 2021Q1业绩预告验证了公司人工智能战略 2.0红利兑现时代的来临，公司有望从前期的 AI 探索走向规模化复制推广，开启新一轮的成长周期。公司业绩的主要亮点如下：
    1）收入端保持高速增长，AI 规模商用逐渐落地：公司 2020年实现营业收入同比增长 29.23%，2020Q4单季度同比增长 66.48%，收入呈现爆发式增长。我们认为主要是公司在教育赛道跑通了 2G2B2C 的商业模式，智慧教育解决方案实现规模化商用。未来这种 AI 规模落地的模式有望复刻到医疗等其他赛道，公司成长空间巨大。我们预计 2021Q1在 2020Q1低基数下，有望在收入端维持高速增长。
    2）利润端逐渐释放，经营效益有望持续改善：公司 2020年归母净利润同比增长 66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润 8.10亿元，创造公司单季度归母净利润的历史峰值，2020年净利润率 10.47%，逐渐向 2017年大规模投入前的水平回归。2021Q1公司实现归母净利润 1.25-1.45亿元，取平均值为 1.35亿元，也取得了历史上 Q1净利润的最高值。我们认为伴随公司进入人工智能 2.0阶段，从前期探索走向优势赛道的规模商用，人均能效有望进一步提升，公司净利润率有望继续提升，经营效益将持续改善。
    3）经营现金流创历史最佳，为公司提供充沛资金保障：公司 2020年经营现金净流量 22.71亿元，创历史最佳水平，同比增长 48.33%，经营现金净流量比归母净利润的比值为 166.50%。由于经营现金净流量不包含投资收益等非经常性事项的影响，因此更能体现公司本身业务经营情况的趋势。我们认为经营现金流实现高速增长，从另一个侧面反映了公司经营质量的提升。公司 2020年经营现金流表现良好，为公司未来发展提供了充沛的资金保障。 教育业务屡中大单，商业模式逐渐跑通公司今年以来，已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021年 1月中标郑州市金水区 6.88亿元的智慧教育项目，2021年 2月 7日再次中标芜湖弋江区 1.26亿的智慧教育项目，商业模式的复制性得到验证，有望逐渐从安徽走向全国。
    目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了 2G、2B、2C 的商业落地模式。2B 的区域性因材施教解决方案成效显现，截至 2020年 12月底，智慧课堂产品共覆盖34个省份，3万多所学校，服务教师 85余万名，服务学生 120余万名，帮助教师授课 900余万次，备课 1800余万次，帮助老师备课时间平均减少 56%，批改作业时间平均减少 45%，课堂效率提升了 28%。
    2C 领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术，对每个学生的日常学业进行分析，精准定位薄弱知识点，让每位学生的平均作业时长在 40分钟左右，平均答对率超过 75%，错题解决率达到 90%以上。讯飞智能学习机 2020年，共发布 3款产品，累计升级迭代54个版本。讯飞智能学习机 X2Pro 自 7月 22日上市后，精准帮助学生找到薄弱知识点共 1325.5万个，并通过个性化的学和练，使得薄弱知识点解决率达到 74.9%。自上市起，得到广大消费者的认可与喜爱，天猫 DSR 评分高达4.9+，京东好评率高达 98%，每个月有超过 89％的用户坚持使用讯飞学习机学习，整体满意度较高。
    我们认为这种 2G-2B-2C 的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能，更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。因此，我们不能简单将讯飞定位为一个教育信息化企业，而是一个依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力，在各个优势赛道跑通规模落地商业模式的人工智能龙头企业。
    投资建议公司当前正处于人工智能战略 2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现 人 工 智 能 技 术 的 规 模 商 用 。 预 计 公 司 2020/21/22年 实 现 营 业 收 入130.3/171.2/224.5亿元，同比增长 29.3%/31.4%/31.1%。预计实现归母净利润 13.7/18.0/24.7亿元，同比增长 66.7%/32.1%/36.8%，维持“买入”评级

良信股份：从施耐德产品组合看良信在电气行业的成长空间

复盘施耐德：以低压为核心，横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据，在 20年公司实现营收 251.59亿欧元，其中能效管理业务实现营收 193.44亿欧元，按照不同板块业务占比测算，我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在 50%左右。近二十年里，施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后，通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围，使得公司成为了一家以配电产品为核心，业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看，在纵向施耐德以低压断路器作为基础，向中压配电、终端电器延伸；在横向以配电设备业务作为核心，拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸，施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据，公司的可达市场空间从约 600亿欧元上升至 3000亿欧元，实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。
    若对标施耐德能效管理业务，良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。
    与施耐德相比，目前公司的产品线相对较为集中，在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标，可以看到：
    （1）在低压断路器领域，公司布局完善，与外资正面竞争；
    （2）在盘柜和智能家居等领域，公司处于快速起步阶段；
    （3）在中压配电和 IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上，公司尚无产品布局。在当前阶段，我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向，但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程，我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展，有望将可达市场空间扩大一倍。
    产品组合实力增加+市场推广发力，公司收入规模有望快速扩大：在我们于 19年 7月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示：本土化+产品力》中，我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、方正中等线简体 渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析，对良信股份的发展路径提出的情景假设是：现阶段规模提升是关键，而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。
    从近两年公司的发展情况来看，公司产品组合的实力在大幅的增强，包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外，公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。
    投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。展望未来，公司在增强低压电器业务优势的基础上，业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务，从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业，将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为 21/22/23年分别为 6.10/8.21/11.26亿元，对应 4月 7日收盘价 PE 分别为 39.9/29.6/21.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；2）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速；3）外资竞争对手大幅降价风险。

牧原股份公司简评报告：出栏持续放量，以量补价业绩再度提振

事件： 公司发布 2021 年 3 月份生猪出栏简报， 3 月份生猪出栏 283 万 头， 销售均价 23.21 元/kg，实现销售收入 70.58 亿元； 1-3 月份，公 司共销售生猪 772.0 万头，其中商品猪 611.8 万头，仔猪 148.1 万头， 种猪 12.0 万头。 点评： 公司 3 月份生猪出栏量远超预期，销售收入同比翻倍。 2021 年进入猪 周期下行阶段， 猪价表现低于预期， 公司 3 月份生猪售均价为 23.21 元/kg， 跌至猪价拉涨后新低。 但公司出栏量持续增长， 公司 3 月份生 猪出栏量高达 283.3 万头，为 2020 年 3 月以来最高水平， 通过“以量 补价” 公司当期收入规模仍然保持明显的增长态势， 公司 3 月实现销 售收入 70.58 亿元，同比增长 108.75%。 公司 21 年生猪出栏持续放量， Q1 盈利高增长。 公司出栏持续放量， 21 年 Q1 共出栏 772 万头生猪，同比增长高达 200%。
    Q1 公司育肥猪 出栏 611.8 万头， 估计均价 25.6 元/kg。 受疫情以及饲料成本价格上涨 影响，我们预计公司完全成本有所上升， Q1 完全成本按照 15.4 元/kg 计算， 育肥猪出栏平均体重估计 110kg，则公司肥猪头均盈利 1122 元, 肥猪贡献利润 68.6 亿元。仔猪出栏 148.1 万头， 头均盈利 970 元， 仔 猪盈利 14.4 亿元， 此外少量种猪预计贡献利润 2.5 亿元利润。 扣除少 数股东权益部分，我们预计 Q1 公司归母净利润约 73.8 亿元，同比增 长 78.7%。
    公司头部优势明显， 长期投资价值较高。 在年初疫情严重的背景下，公 司能繁母猪存栏维持增长，达到 284.6 万头， 环比 12 月底增长 8.5%， 预期公司 2021 年生猪出栏有望突破 4000 万， 以量补价实现业绩的同
比增长。此外，国内疫情反复导致养殖门槛不断提高， 公司生物安全 水平高、 产能领先、成本控制优秀等相对优势进一步拉大，龙头优势 明显，行业驱动与公司自身成长共振， 未来有望进一步提高市占率， 成长为综合性生猪巨头， 长期投资价值较高。 投资建议： 公司出栏增速加快，成本控制领先，超额收益明显，是生 猪养殖行业的核心成长股。 非瘟疫情反复，头部企业成长空间和确定 性强于预期，公司有望凭借自身产能和成本优势维持业绩稳健增长。 我们认为公司 20-22 年归母净利润预测值为 264.6/320.5/270.0 亿元， EPS 分别为 12.00/13.97/11.77，对应 PE 分别为 8.8/7.5/8.9 倍，维持 “买入”评级。

三一重工2020年报点评：公司数字化转型，加大研发创新投入

2020Q4业绩良好，营收和归母净利润高速增长。公司2020Q4实现营收266.3亿元，同比上升56.88%，实现归母净利润29.81亿元，同比增长45.62%，主要系设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推动工程机械销售增加；营收环比上升11.58%，归母净利润环比下降22.65%，主要系营业成本和研发费用上升导致。2020年公司主营业务维持增长，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械类分别实现收入375.28亿元、270.52亿元、194.09亿元、68.24亿元、28.04亿元，分别同比增长35.85%、16.6%、38.84%、41.9%、30.59%；公司2020年毛利率为29.82%，同比下降2.87个百分点；期间费用率为12.8%，同比下降1.8个百分点，毛利率和期间费用率下降主要系受执行新收入准则将运输费核算在营业成本以及销售规模效应影响；净利率为15.97%，同比上升0.77个百分点。
    加大研发创新投入，数字化转型效果良好。公司2020年研发投入62.59亿元，同比增长33.2%，占营业收入比例达6.3%，相比2019年增长0.9个百分点。公司实施研发人员倍增计划，2020年底研发人员达5346人，同比增长66.86%，占总员工的21.47%；公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。另外，公司数字化、智能化转型计划包括灯塔工厂建设、流程四化、工业软件运用、数字化数据管理、产品电动化和智能化五方面，公司积极向数字化转型并取得良好效果，经营能力、运营效率持续提升。
    行业持续景气，2021年有望稳定增长。2021年3月制造业PMI指数为51.9%。
    制造业PMI值连续第13个月处于枯荣线上，国内制造业持续呈现复苏态势。据基建通大数据，目前全国各省公布的2021年基建、房地产项目投资总额约为3.2万亿元，将拉动工程器械需求。工程机械行业总体集中度加速提高，混凝土机械、挖掘机械集中度呈现向国产品牌、大企业集中趋势。
    公司主营产品有望凸显竞争优势，扩大市场份额。另外，2020年公司国外营收与2019年持平约141亿元，占总营收的14.1%。由于受疫情影响2020年上半年萎靡，但下半年东南亚、美国、欧洲、非洲等区域销售收入逆势增长。如果美国基建计划后续推进符合预期，预计子公司三一美国有望提高公司海外营业收入。同时，挖掘机更新换代需求有望支撑公司保持稳定增长。
    投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.30元、2.84元、2.84元，对应PE分别为15倍、12倍、12倍，维持推荐评级。

中联重科2020年报点评：推进“本土化”战略，突破海外市场

主营业务增长， 控费效果显著。 公司2020Q4实现营收198.64亿元，同比增 长71.95%， 归母净利润15.94亿元，同比增长78.81%； 营收环比增长20%， 归母净利润环比下降4.42%， 业绩环比下降主要系营业成本和研发费用上 升导致。
    2020年公司主营业务维持增长，起重机械、混凝土机械、 其他机 械、土方机械、 农业机械实现收入分别为348.97亿元、 189.84亿元、 48.37亿元、 26.65亿元、 26.44亿元，同比增长分别为57.57%、 36.56%、 13.94%、 282.04%、 67.01%； 土方机械同比大幅上涨主要系营收新增合并三家企业。 公司2020年毛利率为28.59%，同比下降1.41个百分点； 净利率为11.3%， 同比提高1.43个百分点。期间费用率为14.63%，同比下降4.14个百分点， 销售、管理、 财务、研发费用同比分别-2.51个百分点、 -0.74个百分点、 -2.53个百分点、 +1.64个百分点。期间费用率下降较多，主要系公司严控各项 费用支出、有息债大幅减少、公司债融资成本降低等因素导致。经营活动 现金流创新高达74.22亿元。 推进“本地化”战略，突破海外市场。 公司推动产品“本土化”战略， 主 营产品海外市场持续突破。 出口业务收入增长， 工程起重机出口销售同比 增长35%。 ZCC9800履带吊创国内起重机出口欧美市场最重吨位记录。 高 空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实 现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场。欧洲CIFA实现起重机本地化生 产与销售，德国M-TEC、 Wilbert加速转移新技术； 白俄基地建成投产， 加速辐射中亚、东欧与俄语区。
    公司分析海外农产品主产区市场，充分利 用资源优势，通过农业机械深化经销模式， 水稻机、甘蔗机销量增长。同 时，海外管理变革，优化管理模式，协同、牵引各事业部和职能部门形成 合力，建立海外市场核心竞争力。 推进智能制造，工程机械“绿色化”。 公司作为首家主导定制国际标准的 国内工程机械企业，全年申请专利近800件，累计授权发明专利有效数机 械行业排名第一。 公司大力推动以自动化、数字化、智能化为载体的工业 互联网转型。公司积极打造智能化生产，加快智能工厂建设进度与智能技 术研发及应用，为公司打造高端装备制造产业发展新模式。公司已研制全 球首台25吨新能源汽车起重机、 ZLJ5318GJBLBEV-纯电动智能搅拌车等 多款新能源工程机械产品， 推动工程机械“绿色化”，同时为公司在新能 源机械领域占领先机。
    中联重科（000157） 2020年报点评投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、 1.41元、 1.57元，对应PE分别为11倍、 9倍、 8倍， 维持推荐评级。

水井坊公司动态点评：坚守“狮王精神”，往头部品牌迈进

坚守“狮王精神”，聚焦三大核心策略。4月 6日，朱镇豪在 2021年水井坊经销商大会上阐释了公司愿景：成为高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，做备受尊敬与值得信赖的白酒公司。为实现这一愿景，未来将聚焦三大核心策略：1）品牌高端化，以全新的品牌传播方式，演绎“传承600年的浓香宝藏”、“追求卓越的狮王精神”的品牌核心价值观，核心媒体聚焦高端消费群体；2）产品升级创新，重点讲好产品故事、做好产品线规划、更深入布局高端及超高端价格带；3）营销突破，搭建专属的高端消费者圈层营销平台，联动总部和经销商资源，赋能区域高端业务，配合顶级传播事件，提升品牌在高端人群的影响力、渗透力。
    次高端产品力强，持续升级推新。井台、臻酿八号、菁翠、典藏大师是公司核心产品，2019年以其为代表的次高端、高端白酒营收占比超 95.0%。
    各主力产品发力不同消费场景，井台全系列、典藏打造高端品鉴会，井台、臻酿八号进一步打开宴席市场，井台珍藏系列聚焦送礼消费。2019年相继推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版、井台珍藏及井台 12，夯实次高端产品矩阵。接下来将对典藏大师版及井台等产品进行持续升级，注入更多 高端品质元素。
    至暗时刻已过，有望重回高增长通道。此轮白酒行业复苏过程中，水井坊维持高速增长，2015-2019年营收 CAGR 42.6%，兑现成长承诺。2020年上半年受疫情和去库存策略影响，市场销量明显下降。下半年开始反弹，根据业绩预告测算，H2营收、归母净利润同比增速分别实现 19.1%、29.1%。公司具备强大品牌力，“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒，从井台系列到典藏、菁翠，不断提升产品价值；营销持续创新，精准捕捉意见领袖和高端消费人群；渠道端，新总代模式和核心门店升级，做精细化运营掌控终端。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力，赢取更大的次高端与高端市场份额，回归高增长通道。
    投资建议：公司次高端产品力强，营销持续创新，渠道深耕，健康成长动力充足。至暗时刻已过，有望重回高增长通道。我们预计 2020-2022年公司实现 EPS1.51/2.01/2.68元，对应 PE 48/36/27，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；产品升级不及预期；市场推广不及预期。

极米科技：一季度业绩超预期，看好智能投影赛道

公司发布 2021年第一季度业绩预增公告，公司预计 2021年第一季度实现归母净利润 0.85亿元，同比增长 96%，预计实现扣非净利润 0.83亿元，同比增长 104%。公司一季度业绩远超此前公告的 0.48-0.55亿元归母净利润指引。
    点评：
    销量和毛利率同步增长拉动一季度业绩。2021年第一季度公司产品销量保持增长，带动营收增长。同时，产品的自研光机率持续提高和产品定价策略带动毛利率提高，拉升一季度整体业绩。
    今年一季度中国智能投影市场淡季不淡，量价齐升。根据洛图科技（RUNTO）最新的《中国智能投影零售市场月度追踪》报告。2021年 1月/2月中国智能投影市场线上销量为 35.6万/22.8万台，同比增长68%/20%，环比增长 13%/-36%；销额为 7.8亿/4.8亿元，同比增长52%/15%，环比下降 3%/38%。一季度受 1月年货节刺激下投影市场出货量大幅提升，2月受春节假期影响，市场出货量环比有所下降，此外，1月和 2月投影仪价格同比均有提高，一季度呈量价齐升趋势。
    份额集中度下滑，行业景气度上行。从份额来看，2021年 1月/2月，极米、坚果、微影位列前三，合计份额为 42.8%/37.3%，较去年同期下降 7.3个/10个百分点，较上月下降 2.3个/5.5个百分点。投影市场品牌集中度的下滑符合行业周期中从幼稚期到成长期的转型，竞争对手的增加反映需求的高速增长，因此只有拥有差异性优势的品牌能生存到最后。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好投影业务赛道，极米科技拥有品牌、渠道、营销等优势，作为中国智能投影出货量份额第一的公司，我们看好公司在投影业务赛道的耕耘。我们预计 2021-2023年 EPS 为9.43/14.59/21.79元，对应 PE 为 59.46/38.45/25.74倍，参考竞争对手及科创 50当前 PE，给予公司 2022年 50X PE，给予“买入”评级。

龙马环卫：业绩靓丽，环卫服务高增长

2020年业绩大幅增长。 2020年度，公司实现营业收入 54.4亿元，同比增 28.8%，实现归母净利润 4.4亿元，同比增 63.7%。 主要得益于环卫服务项 目贡献收入，以及疫情优惠政策。 从单季度看，第四季度营业收入首破 15亿，归母净利润连续 3个季度破亿元。 毛利率、净利率提升，经营现金流增长。 公司 2020年毛利率 27.1% （ +1.4pct）、净利率 10.0%（ +3.0pct），其中环卫装备业务毛利率 29.0% （ -1.0pct）、 环卫产业服务毛利率 25.8%（ +5.7pct）， 环卫装备业务毛利 率下滑主要系客户结构变动所致。
    2020年度，公司期间费用 8.2亿元，同 比增加 22.4%，若剔除业绩激励基金 7588.2万元影响，同比仅增加 12.0%， 大幅低于收入增幅。 公司 2020年管理费用率 6.8%（ +0.5pct）、销售费用 率 8.2%（ -1.2pct）、财务费用率-0.0%（ -0.1pct）。 公司经营性现金净流 量 8.8亿元，去年同期是 3.2亿元， 服务运营积极贡献现金流。
    环卫装备业绩持平，新能源装备增幅远超行业。 受疫情影响，公司环卫装备 业务收入 23.8亿元，同比下降 1.1%， 毛利率 29.0%，同比下降 1.0个百分 点；销量 6， 916辆，市场占有率 5.5%，行业排名第三。公司新能源环卫 装备收入 3.3亿元，同比增 171.9%，毛利率 37.1%，同比下降 8.0个百分 点；销量 352辆，占总销量的 5.1%，同比增 1.4倍，高于行业同比降 2.6% 的水平；市场占有率 8.8%，排名从去年的第七到现在第三。 环卫服务业绩大增，运营效率提升。 环卫服务主营收入 30.3亿元，占当期 公司收入的 55.7%，同比增 69.2%，毛利率 25.8%，同比上升 5.7个百分 点。原因一是原有项目公司新增收入以及新增项目；二是智慧环卫带动管理 效率提升；三是疫情优惠政策贡献。
    2020年度，公司中标年化合同金额 6.6亿元，合同总金额 24.3亿元，公司新签首年合同金额排名第七。截至 2020年底公司环卫服务业务在手年化金额 33.7亿元，签订合同总金额为 284.2亿元，待履行的合同总金额 195.2亿元。 作为环卫装备龙头，公司机械化& 智慧化水平高，且借装备业务打通的市场关系，在新订单获取时充分受益， 能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。 投资建议： 环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司有望 依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新 的增长点。预计 2021-2023年公司归母净利分别为 5.2/6.3/7.6亿元，对应 EPS 分别为 1.24/1.50/1.82元，对应 PE 分别为 14.4X/11.9X/9.9X， 维持“买 入”评级。

仕佳光子：光通信行业的“芯”贵

公司处于光通信行业上游，背靠中科院半导体所，在 PLC 分路器、AWG 和DFB 激光器等光芯片领域陆续实现突破，是国内领先的光芯片 IDM 厂商。
    PLC 分路器芯片全球市占率第一，但仍有增量空间。公司的 PLC 分路器产品目前在全球市占率排名第一。高良率、多品类和全覆盖有望帮助公司取得更多市场份额，接入网普及率在国内中西部地区以及国外部分地区相对较低，市场前景广阔，PON 网络建设升级换代正当时，公司 PLC 分路器业务仍将保持稳健发展。
    AWG 芯片已实现突破，有望进一步拓宽市场。公司的 AWG 芯片产品主要适用于数据中心和骨干网/核心网的建设之中。2019年营收 4338万元，同比增长 4.4倍，实现了巨大突破。其中数据中心 AWG 营收为 3060万元，主要客户为英特尔。AWG 产品技术已经成熟，而市场急需进一步开拓。公司已经通过了包括索尔思、AOI 等多家客户的验证，有望实现更大的突破。
    长期看 DFB 芯片的突破。DFB 激光器是光模块的“心脏”，技术门槛较高，高速率的 DFB 激光器领域国内企业竞争力不足，目前主要依靠进口美国、日本等企业的产品。公司已经拥有批量生产 10G DFB 等低速率激光器的能力，且个别波长的 25G DFB 激光器已经研发成功并开始给客户送样验证。25G及以下速率 DFB 市场规模在 2021年预计达到 7.1亿美元，市场前景广阔。
    公司有望凭借中科院的强大研发实力，在该领域取得突破，进而实现国产替代化。
    发挥光纤连接器+室内光缆+线缆材料协同优势。公司的光纤连接器业务在2017~2019年期间的营收分别为 264.7万，1013.8万和 4166.2万元，取得了强劲增长，而 400G 光模块的广阔市场前景将驱动这块业务进一步增长。
    公司将凭借在传统室内光缆和线缆材料产品上的多年积累，发挥协同优势，持续提升光纤连接器产品的竞争力。
    投资建议：预计 2021~2023全年将实现营收 9.04、13.04和 20.83亿元，归母净利润分别为 0.81、1.63和 3.26亿元，对应的 PE 分别为 97.3倍、48倍和24倍。考虑到公司处于较快的成长期，首次覆盖公司，建议“买入”评级。

龙马环卫：业绩继续高增，环卫新订单下降

利润大幅增长，经营现金流继续提升：2020年度，公司实现主营业务收入 54.03亿元，同比增长 28.94%，主因环卫服务业务大幅增长。公司归母净利润比上年同期上升 63.71%，主要因为环卫服务收入增加、运营管理效率提升等因素；经营活动产生的现金流量净额同比上升 172.25%，主要因为公司加强应收账款管理，加快货款回笼。
    环卫设备产销略有下降，新能源及中高端装备快速增长：2020年度，公司环卫装备业务收入 23.76亿元，同比下降 1.06%。公司环卫装备总销量6916辆，同比下降 15.72%。其中，环卫创新产品和中高端作业车型占比68.70%，同比上升 5.39个百分点；新能源环卫装备收入 3.33亿元，同比增长 171.88%。碳中和下，新能源环卫车需求旺盛，预计将维持较快增速。
    环卫服务业绩创新高，新签合同下降。2020年，环卫服务业务收入 30.27亿元，同比增长 69.21%，毛利率同比增长 5.65个百分点；新中标环卫服务项目 33个，新签合同总金额 24.32亿元，同比降 78.15%。公司提出“积极参与市场拓展，提升公司市场占有率”，预计依托环卫装备优势，新签合同有望提升。
    持续研发投入，“三化”设计研发取得新突破。公司重点围绕“性能提升、智能升级、垃圾分类”三个研发方向，根据市场需求及时调整技术研发方向，重点开展“精益化、小型化、智能化”方面的新产品开发、产品优化设计和环卫装备智能车联网系统研发，成功入选“2020年福建省智能制造试点示范企业”。2020年公司共获得授权专利 84项，其中发明专利 6项，实用新型专利 77项。持续研发为公司成长提供技术支撑。
    盈利预测与投资 建议： 考虑到公司环卫装备的稳定性以及环卫服务市场预期，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测分别为 5.1、5.6（2021-2022年前值为 3.78、4.26亿元），新增 2023年归母净利润预测为 5.9亿元，对应 PE 分别为 14.7、13.3、12.6。新能源趋势下，公司环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务有望继续增长，公司业绩增长可期，维持公司“推荐”评级。

申能股份：经营稳健，分红惊喜

量稳价增，电力主营盈利提升：公司 2020年发电量、上网电量同比分别增长 6.2%、5.8%，高于上海本地机组 3.2%的平均增速；全年平均上网电价同比提高 1分/千瓦时，增幅 2.4%。主营电力业务实现营收 131.15亿元，同比增长 7.7%；贡献毛利 30.29亿元，同比增长 27.0%，在总毛利中占比提升至 78.9%。
    分红大幅提升：公司 2020年度每股 0.28元的股息是 2008年以来的最高值，按照 4月 2日收盘价计算股息率为 4.8%；分红率 57.5%比 2019年度提高 10.2个百分点，达到 1997年以来最高比例。
    加速新能源项目收购：公司全年新增非水可再生能源控股装机容量 116万千瓦，累计达 215万千瓦，同比增长 118%。“3060”目标加速推进，全国碳交易中心落户上海，公司作为本地能源领军企业，或将进一步加快在风、光等清洁能源资产方面的布局。
    投资建议：假设公司持续扩张新能源项目，根据装机、电量、电价、煤价的判断，调整对公司的盈利预测，预计 21/22年 EPS 分别为 0.51/0.55元（前值 0.53/0.53元），新增 23年 EPS 预测值 0.60元，对应 4月 2日收盘价 PE 分别为 11.5/10.7/9.8倍。公司各项主业经营稳健，分红颇具吸引力，维持对公司“推荐”评级。方正中等线简体 风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。

明阳智能：风机业务量利齐升，海风业务有望延续高增

业绩符合预期，风机业务量利齐升推动业绩高增。2020年，公司在投资收益减少（同比减少 2.7亿元）、营业外支出增加（同比增加约 1亿元，主要为对外捐赠和罚款）、信用减值增加（同比增加约 0.7亿元）的情况下，依然实现归母净利润同比增长 92.83%，反映了主营业务的强劲。2020年，公司业绩的大幅增长主要得益于风机业务量利齐升，全年风机销量5.66GW，同比增长 105.51%，风机及配件销售收入 209.5亿元，同比126.76%，在新的会计准则下将运费纳入成本后，公司 2020年风机及配件业务毛利率 16.89%，剔除运费会计处理方式变化的影响，公司 2020年风机相关业务毛利率同比略有上升；此外，风电运营业务受益于新能源装机规模的提升，收入规模较快增长，也贡献了一定的业绩增量。整体看，公司业绩符合我们和市场预期。
    在手订单 5.88GW，2021年迎海上风机业务放量。2020年公司 5MW 及以上单机容量的海上风机销量 905MW，同比增长 145.6%，实现收入 50.04亿元，同比增长 132.39%，对应的单瓦收入 5.53元，同比下降约 5%；毛利率 17.64%，同比下降 2.6个百分点，可能主要受运费计入成本影响。
    2020年公司新增海上风机订单约 1.3GW，截至 2020年底在手海上风机订单 5.88GW；考虑 2021年是海上风电的抢装年，估计 2021年公司海上风机出货量将大幅增长。
    陆上大风机量利齐升，势头向好。2020年，公司陆上风机交付规模约4.75GW，同比增长 137.89%，其中单机容量 3-5MW 的大风机出货量4.35GW，容量占比约 92%，同比大幅提升。2020年公司 3MW 及以上单方正中等线简体 机容量的陆上风机单瓦收入约 3.22元，同比下降约 2%，毛利率 16.31%，同比约 1.47个百分点，但如果剔除运费计入成本的影响，2020年公司 3MW 及以上容量陆上机组的毛利率同比应有所提升。
    2020年公司新增陆上订单约 3GW，截至 2020年底在手陆上风机订单约 8.25GW，估计 2021年的交付量仍具有较好保障。
    新能源运营装机规模持续增长，新模式逐步显现。2020年公司新能源运营业务收入 9.9亿元，同比增长 31.27%，毛利率 61.73%，同比小幅下滑 2.74个百分点。截至 2020年底，公司新能源并网装机容量 1.08GW，同比上升 46.16%，在建装机容量约 2.65GW，同比上升 166.29%。考虑并网容量和在建容量的大幅增长，预计未来新能源运营业务收入规模有望持续较快增长。2020年公司共出售4个风电场，合计容量 198MW，未来有望延续边建设、边出售的“滚动开发”模式。2020年 11月，内蒙通辽“风光火储制研”一体化示范项目开工建设，该示范项目由公司主导投资开发，将新建 170万千瓦风电、30万千瓦光伏，同步配套建设 32万千瓦/96万千瓦时储能，公司有望从传统的新能源运营商向风光储网清洁能源系统提供商转型。
    投资建议。考虑在手订单规模高企以及未来的交付规模可能好于预期，上调公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润 25.71、25.72亿元（原预测值 23.37、23.39亿元），对应 EPS 1.32、1.32元，动态 PE 13.1、13.0倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张，维持公司“推荐”评级。

通富微电：一季度淡季不淡，业绩弹性潜力十足

公司发布 2021年一季报预告。 公司预计 2021Q1实现归母净利润 1.4~1.6亿元，同比扭亏为盈；环比 2020Q4归母净利润约实现翻倍增长。业绩如期 释放，展示公司强劲发展趋势和业绩弹性潜力。 2021Q1淡季不淡，收入同比大幅增长 50%。 2021年一季度，半导体封 测产能继续维持供不应求局面。公司继续服务好现有大客户，最大程度配合 国内需求的上升，在国内接近空白的存储器、面板显示用芯片等业务领域持 续发力；同时，公司利用这个时机，同客户一起沟通、协商，调整成本结构 和价格，提升产能利用效率。预计公司 2021年一季度营收较去年同期增长 50%，盈利能力大幅提升。
    2021年经营计划营收 148亿元，同比增长 37.43%！ 2020年，苏通工厂 二期工程项目、合肥工厂二层 DRAM项目、厦门工厂一期厂房投入使用。 2021年，公司经营计划目标收入 148亿元，公司及下属子公司计划在设施建设、 生产设备、 IT、技术研发共投资 48亿元。公司在存储器、显示驱动芯片、 汽车电子方面都处于国内第一方队，长期布局，具有先发优势。
    通富微电与 AMD 强强联合模式，苏州、槟城厂持续景气。 2020年，公司 立足 7nm，进阶 5nm，全力支持 AMD 的高速发展，其产品在笔记本、服务 器、显卡、游戏机多点开花。 2020年，通富超威苏州、通富超威槟城合计 实现营收 59.55亿元，同比增长 37.55%，利润同比实现翻番。通富超威苏 州、通富超威槟城作为 AMD 主要的封测供应商，业务规模有望随着 AMD 份 额提升保持较高增速。
    智能终端迎来 5G转型， 5G、 AIoT客户多点开花。 受益于份额提升，联发 科月度收入从 2020H2以来保持高速增长， 2021年 1月和 2月的营收同比 增长 78.4%。通富微电为联发科提供芯片封装，联发科是通富微电的重要客 户之一。除联发科外，紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦、矽力杰、艾为 等国内其他与 5G、物联网产业相关的客户也是多点开花，订单需求十分旺 盛。 产业趋势愈加明确，积极扩产迎接产业机会。 在产业趋势愈加明确的基础上， 通富微电受益于 AMD、 MTK、国内客户等多重 alpha，且在存储、驱动、汽 车电子等方面布局深厚。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策， 有望开始逐渐释放部分利润。预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 8.09/10.12/12.70亿元，维持“买入”评级

中航光电：21Q1业绩预计增长270-300%，迈入十四五崭新阶段

事件：
    公司晚间发布2021一季度业绩预告：预计盈利6.1-6.5亿元，同比增长270%-300%，大幅超市场预期。
    点评：
    在手订单饱满，业绩呈现爆发式增长。公司预计2021Q1归母净利润6.1-6.5亿（YOY：270%-300%，QOQ：80%-91%，同比和环比皆高速增长），系成立以来单季度净利润最高水平。根据公司公告，业绩大幅增长，一方面系2020年Q1受新冠疫情影响基数较低，另一方面，报告期内公司整体生产、经营情况良好，在手订单饱满，营业收入快速增长，毛利率水平较去年同期提升，归母净利润实现大幅增长；此外我们认为也有20年结转订单等因素。本次一季报业绩大幅超预期反映了公司当前订单饱满、产能充足、生产和交付顺利、业绩释放顺畅。我们认为随着防务领域需求不断增长，公司将持续受益于行业的高景气。关联交易及资产负债表预示全年增长。2021年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元（+33%）；资产负债表来看，期末合同负债较期初增长121%，反映当前订单饱满；期末存货28亿（+36%），其中原材料4.99亿（+69%），公司处于加紧采购状态。
    全球一流目标再次明确，十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出，市场前景良好，公司须抢抓发展机遇，加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点：1）明晰全球一流发展的路径和举措，加速外延发展，完善产业布局，加速国际布局步伐；2）打造领先创新力，提升核心能力，赋能企业高质量发展；3）优化公司治理机制，市值与业绩增长匹配，持续加强激励约束与评价体系建设；4）夯实基础管理，保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标，同时多个关键词首次提出。我们认为，对标安费诺，公司在收入体量、产品结构、盈利能力方面仍有差距（安费诺2020年收入561亿元，净利润78.52亿元，毛利率30.98%，净利率14.11%，ROE22.35%），我们认为十四五公司在以上各方面有较为明显的进步。
    股权激励助力长期发展。2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），2020年继续提升至15.41%；17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），2019年营业利润率13.58%（行业平均8.76%），2020年提升至16.13%，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。
    投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期，预计2021-2023年净利润分别为22、29、37亿元，对应当前股价的PE分别为34、26和20倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：军品业务放量不及预期；上游原材料涨价；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

中联重科：后周期品种逐步发力，挖掘机业务快速追赶第一梯队

年报业绩高速增长，起重机、混凝土机械等后周期品种逐渐发力公司实现营业收入 651.09亿元，同比增长 50.34%；归属于母公司净利润72.81亿元，同比增长 66.55%。2020年毛利率 28.59%，同比下滑 1.41pct，净利率 11.3%，同比提升 1.43pct。
    分业务看，起重机械实现收入 348.97亿，同比增长 57.57%，混凝土机械实现收入 189.84亿，同比增长 36.56%，土方机械 26.64亿，同比增长 282%，其他工程机械实现收入 48.37亿，同比增长 13.94%，农业机械实现收入26.44亿，同比增长 67.01%，金融服务实现收入 10.82亿，同比增长 47.58%。
    起重机业务方面，汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机市场份额位居国内行业第一，建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一。2020年中联重科起重机业务实现营收 348.97亿，同比增长 57.57%，占主营收入比例为 53.6%，毛利率为 31.02%，同比下降 1.74pct。起重机是中联重科毛利率最高的拳头产品之一，对比其他巨头三一和徐工，公司起重机毛利率显著高出竞争对手。
    混凝土机械市场份额显著提升，其中：长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。2020年中联重科混凝土机械实现营收 189.84亿，同比增长 36.56%，毛利率为 26.33%，同比下降 1.07pct，与竞争对手的混凝土机械业务毛利率大致相当。
    起重机械和混凝土机械共实现营收 538.81亿，占中联重科 2020年主营业务收入比例为 82.76%，营业利润 158.25亿，占营业利润比例为 85%。中联重科的主力品种起重机械、混凝土机械都是工程机械后周期品种，接力挖掘机等土方机械开始发力，助力中联重科业绩高速增长。
    公司 2020年挖掘机业务高速增长，2020年土方机械实现收入 26.64亿，同比增长 282%，全年销量提升至国产品牌第六名，挖掘机销量开始明显放量增长。2020年公司挖掘机销量接近 8000台，市占率提升到 2.3%。2020年是中联重科挖掘机业务高速增长年。今年年初中联重科完成定增 52亿，最大募投项目就是 30.8亿新建年产量 3.3万台的挖掘机智能制造项目，建设期 1.33年，完全达产后中联重科预计将有 5万台挖掘机的产能，产能足够公司进入行业第一梯队。借助中联重科在工程机械领域多年的技术积累和市场积淀，挖掘机业务有望实现快速追赶，进入行业第一梯队，补足公司在工程机械领域最后一块短板。
    农业机械高速增长，国产替代道路逐步开启公司 2020年农业机械板块实现营收 26.44亿，同比增长 67.01%。毛利率16.78%，同比提高 12.48pct，规模效应明显。
    公司加速向智慧农机和智慧农业转型已形成“农机设备+智慧农业”两条主线，夯实发展基础，蓄积发展后劲。公司甘蔗机销量继续保持市场第一，抛秧机首年推出即获得突破，取得销量市场第一；打捆机实现突破，首次取得销量市场第一；小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二。
    农业机械国内市场庞大，进口依赖性强。根据中国农机工业协会发布的数据显示，我国农机工业市场规模近 5年在 2400-4600亿之间，波动比较剧烈波动。2020年 1-9月，1769家规模以上农机企业主营业务收入总额达到1828.61亿元，同比增长 3%，骨干企业收入增速达到 20.33%。农业机械市场规模中位数也在三千亿左右，和整个工程机械行业市场规模是一个数量级，世界农机市场上孕育了约翰迪尔这样营收接近 400亿美元，市值超过千亿美元的龙头。
    公司是国内农业机械龙头企业，近年来逐渐取得一定的突破，国产替代道路逐步开启。2020年公司农业机械营收仅 26.44亿，市占率仅 1%，对比世界农机巨头仍有较大的发展空间。
    维持公司“买入”投资评级我们预测公司 2021、2022、2023年归母净利润 100.54亿、116.72亿、131.59亿元，2021、2022、2023年 EPS 分别为 1.16元、1.35元、1.52元，按照前收盘价 13.02元/股计算，对应 PE 为别为 11.2X、9.65X、8.56X。考虑到：1）制造业投资复苏趋势强，公司起重机、混凝土机械等业务依然有较高的景气度；2）公司在挖掘机领域大力开拓，有望在几年内进军挖掘机第一梯队，补足工程机械最大的短板。维持公司“买入”投资评级。

中科创达：延续增长势头，受益赛道加速

事件：中科创达披露 2021年一季报预告。报告期内，公司预计营业收入同比增长 75%；归母净利润预计为 1.07-1.14亿元，较上年同期增长60%-70% ； 扣非净利润预计为 0.93-1.00亿 元，较上年同期增长88.26%-101.79%；公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约1300万元；公司股权激励费用约 2700万元，较上年同期增加约 1700万元；公司非经常性损益较上年同期减少约 300万元。
    业绩增势延续，规模效应持续显现。营收方面，公司预计 2021Q1实现营收 7.74亿元，成功延续 2020年的强势增长，较 2019Q1增长约131%。净利润方面，公司一季度净利润增速受到摊销费用、股权激励费用及非经常性损益变动拖累，还原差异后预计一季度净利润约为1.40-1.47亿元，同比增长 106%-116%，显著高于营收增速。公司业务的规模效应持续显现，公司未来三年的销售净利率有望持续提高。
    大厂竞赛加速，景气度上行。2020年作为 5G 商用化的元年，带动了5G手机及万物联网场景的研发与应用热情。现阶段全球 5G手机、智能汽车、机器人 VR 等物联网设备新品频出，小米入局智能汽车行业也显示出互联网巨头为保障自身在新一代应用场景中争夺“入口”的意愿，后疫情时代巨头竞争持续加速，推动赛道景气度上行。公司作为产业链上的稀缺服务商，并具有基于高通公司的卡位优势，议价能力有望增强，长期业绩有望加速兑现。
    盈利预测与评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 39.57、57.69、78.55亿元，OPRS 分别约为 9.35、13.64、18.57元，预计净利润分别为 6.78、10.51、14.96亿元，EPS 分别为 1.60、2.48、3.54元。参考产业链上下游可比公司一致预期，并充分考虑创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价，给予公司 2021年合理估值区间 14.5-16.0xP/S估 值 ， 对应 合 理 股价 区 间为 上 调创 达 21年 合 理 股价 区 间至135.58-149.60元，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

智飞生物首次覆盖报告：自研代理双驱，疫苗龙头未来可期

本土疫苗龙头，代理自研双轮驱动。公司早期以代理业务为主，逐渐转向自主研发+代理产品双轮驱动，经过近 20年发展，公司已成为覆盖产业全流程的国产疫苗龙头企业。2019年公司营业收入 105.87亿元，归母净利润 23.66亿元，分别同比增长 102.51%与 63.06%。公司销售渠道业内领先，同时注重研发，研发投入由 2015年的 0.7亿元提升至 2019年的 2.6亿元代理产品稳步成长，重磅品类前景可期。公司自 2011年起与默沙东合作，合作关系稳定，2020年 12月续签，2021-2023年基础采购金额计划为 116.07、129.41和 69.79亿元。HPV 疫苗先发优势明显，仍将占据高价 HPV 疫苗绝大部分份额。五价轮状病毒疫苗在保护效力、范围、依从性均优于单价产品，将逐步实现替代。23价肺炎多糖结合疫苗、灭活甲肝疫苗也具有较好前景。
    自研产品有序推进，密集收获期即将到来。公司自主研发产品布局全面，重磅品种较多。EC 诊断试剂、母牛分枝杆菌疫苗均已报产，四价流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂犬疫苗等 5个产品进入 III 期临床，另有 3个产品进入 II 期临床，预计未来 3-5年将迎来密集收获期。
    结核板块布局全面，占据市场先机。两大结核病产品形成“筛查+预防性治疗”组合，EC 诊断试剂有望取代传统 TST 及 IGRA 方案成为主流检测方案。母牛分枝杆菌疫苗有望成为全球在研结核疫苗中首个上市的产品，与传统卡介苗相比，适用人群更广且竞争格局极好，预计将快速放量。
    盈利预测与投资评级：预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.10/2.87/3.70元，最新股价对应 PE 分别为 90/66/51X。按照可比公司给予 2021年 PEG 2.7X，对应估值 4047.39亿元，对应 2021年目标价为 252.99元，相比最新股价 189.50元存在 34%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

光韵达：激光智能制造全产业链布局，军工业务步入康庄大道

投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2021-2023年净利润为1.7亿、2.2亿和2.8亿元，对应PE为40X、32X和25X，维持“买入-A”评级。
    风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。

晶盛机电点评：2021年业绩将提速，光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力

2021年 Q1业绩预告：同比大幅增长 80%-110%，预计 2021年业绩有望提速预计 2021年 Q1公司实现归母净利润 2.4–2.8亿元，同比增长 80%–110%。扣非后归母净利润为 2-2.3亿元，同比增长 50%-77%。我们预计，公司 2021年业绩有望提速。
    2020年业绩快报：营收同比+23%、净利润同比+34%、净利率 22%；Q4业绩大增1）受益于下游大尺寸硅片扩产潮，2020年公司实现营收 38.2亿元，同比增长 23%；归母净利润 8.5亿元，同比增长 34%。其中净利率达 22%，同比 2019年提升 2pct，盈利能力提升显著。
    2）单看 2020年 Q4单季，公司归母净利润 3.3亿元，同比增长 100%，净利率达 25%。
    近期获中环 21亿光伏设备大单，2021年迎下游光伏硅片扩产大潮，公司将受益1）2021年 3月 12日，公司与中环协鑫、中环光伏合计签 21亿光伏设备销售订单，金额占 2019年公司总营收的 67%，占 2020年前三季度公司光伏设备新增订单金额的 47%。其中，公司与中环协鑫签订晶体生长设备订单 16.2亿元（我们预计对应约 13-15GW 硅片产能）、单晶硅棒加工设备订单 1.9亿元，同时与中环光伏签订线切机设备订单 2.7亿元。
    2）2020年 Q3，公司光伏设备在手订单 54.9亿元，同比增长 172%，保持新增订单市场份额第一。受 210大硅片迭代，隆基、中环、上机、高景、通威&天合等硅片厂加速扩产。据不完全统计，2021年硅片新增产能规划超 110GW，对应单晶炉市场空间有望超 123亿元。我们预计公司有望获得除隆基以外 90%的订单，对应 2021年公司光伏设备订单交付量有望超 71亿元。
    期待公司半导体设备、碳化硅业务开花结果，蓝宝石业务加速放量1）半导体设备：公司已形成 8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，半导体硅片抛光液、半导体坩埚、磁流体等重要半导体零部件、耗材已经取得客户的认证应用。2020年三季度末，公司半导体设备在手订单 4.1亿元。
    2）蓝宝石材料：公司已掌握 700kg 级蓝宝石生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化，同时与蓝思科技合作、强强联手。消费电子行业潜力巨大，如拓展顺利蓝宝石业务有望加速放量。
    3）碳化硅：SiC 长晶炉已实现客户交付，4英寸外延设备通过客户验证，6英寸正在验证。
    盈利预测受益于下游光伏单晶硅行业的大幅扩产，以及公司半导体设备的不断突破。预计公司 2020-2022年归母净利润为 8.5/13.2/18.2亿元，同比增长 34%/54%/38%，对应 PE 为 52/34/24倍。维持“买入”评级。

金牌厨柜：20年规模业绩逆势高增，看好21年零售回暖与大宗高景气共助公司续创佳绩

事件2020年全年公司实现营业收入 26.40亿元，同比增长 24.20%；
    实现归属母公司净利润 2.93亿元，同比增长 20.68%；实现归属母公司扣非净利润 2.37亿元，同比增长 20.02%；实现经营性现金流量净额为 6.73亿元，较上年增长 67.38%。
    20年公司衣柜经销与厨柜大宗共振促成全年规模与业绩逆势高增长，看好 21年公司大宗高景气局面延续的同时零售端持续回暖2020年全年公司实现总营业收入 26.40亿元，较上年同期增加5.14亿元，同比增长 24.20%；其中主营业务家具制造业收入实现26.04亿元，较上年同期增加 5.10亿元（YOY 24.32%）；2020年公司其他业务合计实现营业收入 0.35亿元，较上年同期增加 0.05亿元（YOY 15.94%）,可见公司 2020年总营业收入的增长主要是受益于公司主业家具制造业务所带来的增量。
    进一步拆分公司的主营业务，按渠道拆分，2020年公司直营/经销/大宗/出口渠道分别实现营业收入 1.91/14.09/8.93/1.08亿元，分别较去年同期变动-0.46/1.11/3.88/0.53亿元，分别实现同比变动-19.48%/8.58%/76.84%/95.66%，占总营业收入比重分别达到7.33%/54.18%/34.33%/4.16% ， 分 别 较 去 年 同 期 变 动-3.97/-7.77/10.23/1.52个百分点，由此可见公司 2020年面对疫情对行业整体造成的冲击，凭借自身在 19年末签订以及 20年年内新获大宗业务订单以及线下传统经销渠道在疫情防控进入常态化阶段后充分受益于疫情期间积压的家装需求释放这两大利好顺利扭转一季度营收规模出现负增长的局面，并实现全年营收规模高速成长。
    进一步对比公司各个渠道的表现，经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争，但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分，公司截止 2020年末在全国范围内共计拥有门店 2493家，其中经销门店共计 2462家，直营门店 31家，分别较2019年末变动 360/-11家，环比 2020Q3变动 129/0家。按产品品类划分，截止 2020年末，公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店 1554/722/181/5家，较 2019年末分别变动 44/202/118/3家门店，环比 2020Q3变动-15/99/42/3家门店，由此可见公司在传统经销渠道上的拓展重心是公司刚刚涉足的定制衣柜门店，而早已突破千家门店的主力产品厨柜品类在经销渠道的扩张速率略有放缓，但整体仍保持稳步提升的趋势，并且参考行业内领先企业 2000家门店以上的水平，公司未来厨柜经销门店尚存一定提升空间。除了在过去两年内始终保持高速增长的衣柜品类外，公司最后涉足的木门品类也在 2020年迎来了招商爆发期，并且木门品类的经销网络布局仍有广阔空间，预计未来公司仍将继续加大对衣柜与木门品类经销商的吸纳与扩张，而厨柜品类或将在稳步成长的过程中持续进行结构优化。
    投资建议尽管 2020年新冠疫情对公司一季度经营运转造成困扰，但随后三个季度内公司充分把握了自 2019年年中以来开启的新一轮竣工周期对大宗业务所带来的提振以及疫情对二手房及新房装修需求的积压与延后在 2020年三、四季度传统旺季集中爆发所带来的机遇，逆势实现规模与业绩的双位数增长。考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束，并且 2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于 2021年-2022年期间交房竣工，预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此，我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收 32.83/40.45/47.43亿元，实现归母净利润3.61/4.53/5.55亿元，对应 PS 2.29/1.86/1.59倍，对应 PE 21/17/14倍，首次覆盖予以“推荐评级”

厦门象屿2020年报点评：经营货量大幅增长，业绩符合预期

经营货量大幅增长， 全年业绩符合预期。 公司 2020年实现营 收及归母净利分别为 3602.15亿元、 13.05亿元，同比增长 32.23%、 21.65%，业绩符合预期。公司深耕行业多年， 上游货 源渠道稳固， 下游需求景气度提升， 2020年全年经营货量超 2亿吨，同比增长 40.09%。 我们认为规模效应下，强者恒强，看 好未来行业集中度提升。
    分业务看： 大宗商品采购分销、物流 服务分别实现营收 3502.91亿元、 57.57亿元，同比增长 32.76%、 3.23%； 大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与 行业景气度提升，经营货量大幅增长， 营收同比增长 36.78%、 70.49%；物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运， 上 半年受疫情影响公路免征过路费，分流效应明显。 公司 2020实现毛利率 1.95%，同比下降了 1.15个百分点，主要受新收 入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。 新五年规划出台，利润导向下提质增效赋能产业链。
    公司出台 新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服 务，优化经营效率，提升盈利能力。同时，公司推出股权激励 计划，业绩考核目标期 2021/2022/2023年营收同比增长 5.87%、 7.14%、 7.33%， EPS 同比增长 11.11%、 18.33%、 21.23%， 且不低于同行业均值。 行业景气度提升，贸易风险进一步降低。 大宗商品景气度维持 高位，其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价 格全年维持高位， 下游需求旺盛， 公司整体经营风险下降， 贸 易环节违约风险进一步降低， 近三年资产减值损失占营业利润 比重分别为 27.01%、 -9.10%、 -18.36%。 风险提示： 大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变 动损益波动大于预期。

中望软件工业软件系列报告（七）：中望所归一体化，龙腾CAx执牛耳

中望软件是A股第一支纯正的研发设计类工业软件标的，也是国产CAx领军企业，产品和经营基本面过硬、行业地位稳固、掌握自主可控核心技术。公司所在领域是一门为创新发展“卖铲子”的生意，关系到国家产业基础是否安全牢固，将长期受益于“卡脖子”技术突破、国产替代和软件正版化三大β红利，未来有望保持中高速增长，成长确定性强，极具投资价值。我们按照业务布局解构公司未来短、中、长三个时期的重要看点，诠释中望产品业务协同一体化的布局思路及发展战略，并尝试给出符合行业属性和公司特性的估值逻辑。
    短期看2DCAD，商业化能力支撑营收快速增长
    2D市场长期存300亿空间，海外250亿，国内50亿。公司海外渠道建设持续加强，产品成熟度和性价比不断提升，未来将以0.2%的年均市占率增加值稳步扩大份额，2030年海外市占率可达到5%。国内市场中望2D商业化能力优势更加突出，短期营收将爆发式增长，中长期市占率平稳提升，2030年国内市占率或超过40%。整个2D业务三年内有望实现快速增长，支撑公司短期基本盘。
    中期看3DCAD，自主可控技术提供发展新基石
    3D市场国内长期空间超过150亿。中望3D具备国内稀缺的自主可控几何内核，国产化优势显著，产品竞争力和商业化落地能力1-2年内会在适配大客户的进程中打磨成熟，迎来质变拐点，成为未来发展的基石。受益于软件正版化和国产替代东风，公司3D业务2-3年后有望实现爆发式增长，中期营收将超过2D成为公司发展的支柱，2030年国内市占率或超过20%。
    长期看CAE，自研+投资双轮驱动布局仿真市场CAE国内市场
    CAGR超过10%，长期空间接近300亿。中望积累的3DCAD核心技术为CAE发展奠定了重要基础，经过了三年自研技术的积累，中望成功上市后或将借助投资并购加速补齐并整合各领域的仿真分析能力。长期来看，自研+投资并购双轮驱动的模式将助力公司成为CAE领域国内头部玩家，在未来空间和潜力更为广阔的CAE市场，中望2030年国内市占率有望超过10%。
    CAx协同一体化战略，开启公司千亿市值成长路
    中望在国内率先提出All-in-OneCAx战略，从2D/3DCAD到CAE再到协同一体化产品线，一步一脚印，十年一跨越，战略布局超前，发展思路清晰，经营扩张稳健务实，攻坚克难久久为功。参考国际领先的头部企业大都通过一体化部署实现跨越式发展的成功经验，我们认为中望2D/3DCAD和CAE相继布局完成，协同一体化成效初显，公司已开启巨头成长之路，未来不但能够全面赋能我国产业链、价值链和创新链融合升级，还将稳步扩大海外营收份额，在全球市场成为重要一极。
    投资建议
    中望未来十年不同阶段各有重要看点，交替接续推动All-in-OneCAx战略达成，最终的核心竞争力必然是以自主可控核心技术为依托的产品线协同一体化优势。预计公司2021/22/23年实现营业收入7.09/10.70/15.90亿元，同比增长54.3%/50.9%/48.7%，实现归母净利润1.65/2.24/3.19亿元，同比增长31.6%/35.4%/42.5%，长期市值空间接近1500亿，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1）相关产业政策不及预期；
    2）产品应用推广和产业生态构建不及预期；
    3）工业软件关键核心技术研发落地不及预期。

科华数据：一季报高增长，探索IDC碳转型之路

公告摘要：（1）公司发布2020年度业绩快报，实现营收41.58亿元，同比增长7.47%，归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长87.99%。（2）发布2021Q1业绩预告，预计一季度盈利9014.34万元-9886.69万元，同比增长长210%-240%。
    Q1业绩持续高增长，战略转型成效显著。公司从2020Q3业绩实现大幅增长，主要原因是数据中心业务和智慧电能业务发展向好，同时公司费用管控良好，实现降本增效。公司是国内UPS龙头厂商，2020年战略明确聚焦数据中心业务，收入结构发生了变化，从产品型向方案型与平台型转变，公司IDC服务收入和数据中心集成收入同比增长且毛利率提升。UPS业务与IDC业务协同发展，IDC建设运营及其配套高端电源业务提升对大客户的综合服务能力。与此同时，公司营销转型、研发效率、供应链管理、平台管理均取得良好的成效。持续提升事业部、供应链及平台管理部门的精细化管理能力，优化组织效率，公司的经营效益逐步体现。
    碳中和背景下，依靠技术优势探索绿色节能数据中心应用。据国网能源研究院预测，20年我国数据中心整体用电量将突破2000亿千瓦时，占全社会用电量的比重2.7%，到2030年用电量将突破4000亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至3.7%。公司依托33年信息化系统电力安全与节能领先的研发、制造、服务能力，将公司设备级品质管控能力延展到工程级品质管控，实现快速部署高品质数据中心；同时公司深度融合数据中心智能运维技术，打造了AI?IDC运维管理平台，构建智能化、集约化、无人化的黑灯数据中心运维模式，为客户提供数据中心全生命周期服务。此外，公司的储能解决方案将赋能数据中心业务，通过储能及综合智慧能源管理，打造“源、网、荷、储”一体化系统，推进数据中心的低碳优化建设与运营，有助于公司获取能耗指标，打造绿色数据中心。IDC建设运营及其配套高端电源业务将提升对大客户的综合服务能力。
    布局一线城市IDC核心资源，从产品到IDC运营与腾讯深入战略合作。公司于2014年起从UPS转型延伸到数据中心运营，先后分期投资建设了北京科华、上海科众、广东科云、广东科华等子公司运营的IDC数据中心项目，已在北上广及周边城市建设7大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过2.8万架，数据中心总建筑面积超过23万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。，客户覆盖互联网、云计算、政府、金融等各个领域。与腾讯云签署合作协议，根据其业务发展需要，将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务，根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年，服务期内预估总金额约为11.7亿元。公司在数据中心产品和技术方面具有竞争力，拥有一线城市IDC核心资源，随着新基建加速推进及云计算产业景气度向上，有望进入新一轮成长周期。
    投资建议：科华恒盛是国内UPS龙头厂商，在中国高端UPS国产品牌市场占有率领先。战略明确聚焦数据中心，与腾讯签订新的园区数据中心战略合作协议，从产品到IDC运营深入合作，有较大的发展空间。公司一季度业绩持续高增长，我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.89亿/5.13亿/6.36亿，EPS分别为0.84元/1.11元/1.38元，维持“买入”评级。
    风险提示:UPS业务发展不及预期；IDC业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险

美亚光电2020年报点评：将随疫情趋势平稳持续恢复增长

第四季度业绩恢复稍低于预期。公司 2020年实现营收及归母净利润分别为 15.0亿元（同比-0.3%）及 4.4亿元（同比-19.5%），收入基本同比持平，利润同比下滑主要是汇兑损失（同比-0.3亿元）、政府补贴（同比-0.28亿元）、投资收益（同比-0.16亿元）减少，以及综合毛利率减少所致（同比减少 3.6pct）。其中第四季度收入及归母净利润同比增速分别为-0.44%及-22.3%，相比第三季度的 15%及-7.8%，恢复速度放缓。
    色选机业务相对稳定，口腔 CBCT 业务将随疫情好转持续恢复增长。公司色选机业务受疫情影响相对较小，期间收入 9.6亿元（同比+2.1%），保持平稳。公司口腔 CBCT 业务由于下游应用特性，受疫情影响较大，年度收入 4.5亿元（同比-6.2%），其中上半年同比下滑 37%,下半年开始恢复增长，同比增长 24%。随着疫情态势的稳定，下游需求将持续恢复，预计口腔 CBCT 业务将保持恢复增长态势。
    公司发力高端医疗影像设备领域，持续成长可期。公司的口内扫描仪已通过审批注册并开始销售，与口腔 CBCT 业务渠道重叠形成协同，将打开成长空间。公司也已正式取得“耳鼻部 X 射线影像诊断用”注册文件， CBCT 适用范围正式由口腔拓展至耳鼻部，进一步拓展了产品线，提升了公司的竞争力。
    盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 根 据 我 们 的 盈 利 预 测 ， 公 司2021/2022/2023年动态市盈率分别为 50.5/42.1/35.2倍。公司口腔 X 射线 CT 诊断机业务正随疫情形势好转持续恢复增长，同时，口腔扫描设备开始销售可望成为新的增长点，耳鼻喉 CT及骨科 CT 产品都在推进中，高端医疗影像设备领域成长空间打开，维持“买入”评级。

杰瑞股份：业绩符合预期，收入与利润创历史新高

事件：公司发布2020年度报告。报告期内，公司实现营业收入83亿元，同比增长20%；实现归母净利润17亿元，同比增长24%。
    投资要点
    收入与利润创历史新高；2020年全年新增订单97亿元，同比增长9%。
    2020年新冠疫情导致国际油价暴跌甚至历史上首次出现负油价，国内外油公司及油服公司大幅度削减资本开支。国内在保障能源安全的战略下，非常规油气资源开发继续发力，页岩气产量较2019年大幅增加30%以上。
    2020年，公司实现营业收入83亿元，同比增长20%；实现归母净利润17亿元，同比增长24%。收入与利润创历史新高。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元，较上年同期增长8.98%，年末存量订单46.34亿元。
    油气装备制造及技术服务板块收入占比增加，收入同比增长。
    2020年，油气装备制造及技术服务板块收入为66亿元，同比增长27%，板块毛利率为38%，基本持平；维修改造及配件销售板块收入为12亿元，同比下降9%，毛利率为34%，同比降低1个百分点。重点子公司：钻完井设备业务——杰瑞石油装备技术有限公司2020年收入49亿元（同比增长28%），净利润12.35亿元（同比增长13%），净利率25%（同比下降3个百分点）。
    精细化管理初见成效，毛利率同比提升，期间费用率同比下降。
    2020年，公司毛利率为37.9%，同比增加0.5个百分点。期间费用率为13.5%，同比降低0.2个百分点；其中，销售费用率为4.5%，同比降低1.2个百分点；管理费用率为3.6%，同比降低0.6个百分点；研发费用率为3.7%，同比下降0.3个百分点；财务费用率为1.8%，同比增加1.8个百分点，财务费用率增加主要原因系报告期内外币汇率下行，汇兑净损失较高所致。
    国家能源安全战略下，“七年行动计划”继续，非常规油气开采需求持续。
    在国家能源安全的战略下，国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施，页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力。公司作为国内油气装备民营企业的龙头公司将受益于国内非常规油气的较快发展。
    盈利预测与估值。
    预计公司2021-2023年归母净利润为18.9/20.6/22.4亿元，同比增长11%/9%/9%，PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：油价剧烈波动风险；页岩气开发低于预期；新冠疫情影响超预期。

莱宝高科：一季度产品产销两旺，业绩同比大幅增长

一、事件概述
    4月8日，公司发布一季度业绩预告，预计当期实现归母净利润1.50-1.65亿元，同比+123.83%-146.21%。
    二、分析与判断
    一季度产品产销两旺，业绩同比大幅增长
    公司预计一季度实现归母净利润1.50-1.65亿元，中值为1.58亿元，同比+135%，环比+28.9%。公司一季度业绩同比大幅增长，一方面是中大尺寸电容式触摸屏全贴合产品、车载触摸屏、ITO导电玻璃、TFT-LCD等产品的需求旺盛，公司春节期间亦安排加班生产满足交付需求，产品实现产销两旺；另一方面，去年一季度受疫情影响，公司产线利用率处于低位导致销售毛利较低。
    笔电需求持续景气，受益大客户出货量增长
    受益疫情宅家办公、在线教育对笔电的普及，全球笔电出货量有望持续增长，TrendForce预计2021年全球笔电出货量将达到2.17亿台，同比增长约8.5%。公司是全球中大尺寸电容式触控屏龙头厂商，为全球Top4笔电厂商联想、惠普、戴尔、华硕、华为、小米等批量供应触摸屏，将持续受益大客户出货量的增长。此外，公司拥有国内唯一的一条量产G5一体化电容式触摸屏生产线，将充分受益触控笔电产品渗透率的持续提升。
    积极布局车载触摸屏，长期成长可期
    预计2022年全球车载中控触摸屏出货达到7100万，车载触控屏市场规模有望达到411亿元。公司车载触摸屏定位前装市场，拥有盖板玻璃、触摸屏模组、触控显示模组全贴合等电容式触摸屏全产业链自制的供应能力。随着与下游汽车总成厂商、车企的合作项目与量产项目不断积累，长期成长可期。
    三、投资建议
    我们预计2021-23年公司营收至93/116/139亿元，归母净利润至6.1/7.5/9.2亿元，对应估值14/11/9倍，参考SW电子2021/4/8最新TTM估值46倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    疫情影响下游需求，项目开拓不及预期等。

美格智能：快速成长的物联网中军，业绩开始迎来收获期

事件：公司公告，2020年营收11.2亿元，同比增长20.2%，归母净利润2871万元，同比增长17.43%；同时，预计2021年一季度归母净利润1500-1700万元，同比增长255%-302%。
    我们的点评如下：
    不断突破市场+持续拓展客户资源，营收略超预期公司20年营收11.2亿元，略超预期，源于公司无线通信模组客户群体及产品出货量持续扩大，FWA（固定无线接入）终端产品在海外市场不断突破，其中通信模组及解决方案收入10.5亿元，同比增长32.2%。净利润2871万元，低于收入增速，主要：1）公司加大对5G智能模组、5GFWA解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入，研发费用较去年同期增加5586万元，合计支出1.41亿元，增长65.58%，占营收比例为12.58%；2）计提信用减值损失和资产减值损失合计3666万元；3）股权激励股份支付费用960万元。
    21年一季度业绩实现大幅增长，未来持续高增长可期
    2021年Q1业绩1500-1700万元，实现大幅增长，我们认为公司开始迎来业绩收获期，主要源于公司精密组件业务完全剥离后，无线通信模组及解决方案业务订单充足，其中应用于智能网联车、固定无线接入（FWA）领域及5G产品出货量较去年同期大幅上升，营收大幅增长，未来有望持续高增长。物联网终端如FWA等产品有望迎来放量增长公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务，海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品（FWA）已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力，未来随着市场持续开拓，该业务有望迎来放量增长。
    中长期布局5G、V2X等车载业务，有望打开更广阔成长空间
    公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，车载模组的客户群体在不断扩大。目前，公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面，公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度，目前进展顺利，车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。
    盈利预测与投资建议：短期看，公司逐步处置精密组件业务完毕，同时物联网业务基于强大的技术和产品能力，不断开拓新市场，受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司业绩有望迎来大幅反转；中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司2021-2022年归母净利润为1.18亿和1.76亿元，对应21年PE为30x，维持增持评级。
    风险提示：行业竞争激烈；核心技术人员流失；车联网等市场开拓不及预期；汇率波动；客户集中；业绩快报和业绩预告为初步测算结果，具体数据以2020年报及2021年一季报为准

共创草坪：20超预期21Q1继续高增，海外拓产&产品渠道优势构筑成长基石

事件：公司2020年全年业绩高速高质增长，21Q1营收盈利加速提升。
    公司2020年实现营业收入18.50亿元（+19.10%），实现归母净利润4.11亿元（+44.38%），整体盈利能力显著提升，其中扣非后归母净利润为3.84亿元（+42.97%）；公司20年销售人造草坪产品5131万平方米（+26.13%）。
    分产品来看，公司2020年运动草产品营收达5.16亿元（+0.27%），休闲草产品营收达12.51亿元（+31.05%），草丝及其他业务营收达7648.45万元（-2.26%），整体来看，休闲草产品快速增长主要受益于家庭休闲草坪消费需求上升，同时草丝及其他类产品业务小幅下降主要系产能限制影响。
    分市场来看，公司2020年境内业务营收达3.01亿元（+14.58%），同比有所增长主要系国内社会足球运动政策催化影响，带动国内运动草业务规模稳步提升；2020年境外业务实现营收15.43亿元（+20.05%），其中休闲草业务增幅明显，主要系全球家庭消费类休闲草坪需求提升所致。公司2021Q1营收盈利加速恢复，表现良好，公司预计2020Q1营收将达到5.01亿元~5.37亿元，预计营收同比增幅达到40%~50%；2021Q1归母净利润预计将达到9402万元至1.01亿元，同步增幅预计为40%~50%；2021Q1扣非后归母净利润预计将达到9090万元至9762万元，同比增幅预计将达到69%~82%。
    整体毛利率基本持稳，销售费率明显改善带动净利率水平提升，公司2020年整体毛利率水平达到36.92%（-0.26pct），同比有所减少，但整体来看2017~2020年整体盈利水平保持稳定。终端盈利能力同步增强，2020年归母净利率升至22.21%达历史新高，同比增长3.89pct。
    存货管理能力有所增强，经营性现金流延续稳定增速
    2020年整体存货规模同比增长27.39%至3.25亿元，2020年存货周转周期为89.58天，同比有所延长；2020年应收账款规模增至2.65亿元（+21.00%），对应周转天同比小幅减少至47.15天；经营性现金流净额达到4.05亿元（+18.77%），现金流整体保持稳步提升态势。
    维持“买入”评级，考虑到公司2020年业绩超预期表现，同时公司在人造草细分领域龙头地位优势凸显，未来海外产能逐步释放及公司全球渠道优势积累有望助力公司业绩快速提升，上调21~22年原有盈利预测，公司预计公司21~23年归母净利润分别为4.94、5.94、7.11亿元（21~22年原值分别为4.93、5.93亿元），同比增速20.27%、20.26%、19.63%，21~23对应EPS分别为1.23、1.48、1.77元，对应P/E分别为24.83、20.65、17.26X。
    风险提示：原材料价格上升；装饰用人造草需求放缓；人工成本提升及产能释放不及预期等。

科大讯飞2020年业绩快报和一季报预告点评：年报略超市场预期，一季报扭亏为盈

事件：公司发布业绩快报，2020年实现营收130.25亿元，同比增长29.23%，实现归母净利润13.64亿元，同比实现66.48%，略超市场预期。
    投资要点
    业绩略超预期，现金流再创历史新高：公司2020年实现营收130.25亿元，同比增长29.23%，实现归母净利润13.64亿元，同比实现66.48%。公司2020年实现较好增长，主要系在教育、医疗等核心AI赛道上形成了较多有成效的实际案例，人均效能提升。Q4季度看，公司实现营收57.41亿元，同比增长63.75%，归母净利润8.10亿元，同比增长81.61%。同时，全年经营性净现金流22.71亿元，同比增长48.33%，实现历史最好水平。
    2021Q1扭亏为盈，相比2019年增长22.55%-42.16%：公司预计2021年Q1实现归母净利润1.25-1.45亿元，同比实现扭亏为赢，相比2019年增长22.55%-42.16%。2020年Q1业绩主要受新冠疫情影响，较大程度上延缓了项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此也影响了收入的实现进度。同时，受疫情影响，各行各业快速形成了各类线上业务的应用习惯，公司相关业务能够较快地适应环境的变化，对接更多的快速增长机会。本次疫情也为教育、医疗、智慧城市等相关业务强化客户认知，以及疫情之后的业务发展进一步打磨了产品并积累了良好的客户口碑。
    实控人大额定增，彰显对公司发展信心：科大讯飞从人工智能真正解决社会刚需的角度出发，围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦教育、医疗等重点赛道，源头技术驱动的应用示范验证。2021年1月18日公司发布定增预案，拟向实控人刘庆峰董事长和控制企业言知科技及定向发行股票，募资20-26亿元。实际控制人认购公司非公开发行股票彰显其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略超市场预期，我们将2020/2021/2022年EPS从0.54/0.71/0.92元上调为0.61/0.83/1.13元，现价对应PE77/56/42倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，加速生态建设和应用落地。基于已有的实际案例，未来几年产品有望进一步实现产品规模化推广和人均效能的持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：平台进展低于预期；各行业业务进展低于预期。

浙江美大：Q4收入增速放缓，长期增长空间广阔

事件：公司发布 2020年年报。 公司 2020年实现营收 17.71亿元，同比增 长 5.13%；实现归母净利润 5.44亿元，同比增长 18.16%。其中， 2020Q4单季营收 5.94亿元，同比增长 9.56%；归母净利润 2.08亿元，同比增长 33.68%。 2020年公司拟现金分红 3.88亿元，全年现金分红率为 71.31%。 20Q4收入增速有所放缓，预计 21Q1增长无虞。 公司 20Q4收入端增速为 9.56%，环比 20Q3增速（ 21.16%）有所放缓，预计主要系 Q4公司线下渠 道份额下滑所致。据奥维云统计， 2020年 10-12月美大线下销售额份额为 20.72%/18.76%/17.37%，同比-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct，同比降幅较 Q3有所扩大（ 7-9月市占率同比+2.69pct/-4.93pct/-2.71pct）。 展望 21Q1： 公司年末预收账款（合同负债）为 1.43亿元， 较期初（经调整） +27.38%， 结合公司 4月 5日发布的 21Q1业绩预告，预计 21Q1收入增长无虞。 费率管控得当，公司保持较高盈利水平。
    公司2020年综合毛利率为52.76%， 同比-0.77pct，其中 20Q4毛利率为 55.40%，同比-0.36pct。不锈钢等原材 料持续上涨压力下， 21Q1公司推出均价 1.2万元以上的蒸烤一体和蒸箱款 V6系列新品，预计后续通过中高端新品提价方式可转嫁部分成本压力。 费 率端： 全年销售/管理/研发/财务费率为 11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%，同 比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct。其中销售费率下滑较多， 主要公司优化广告 投放结构，加大在新媒体的推广宣传， 2020年公司广告费用宣传及促销费 同比-21.73%。 综合来看，公司全年净利率为 30.70%，同比+3.39pct。 公司现金流情况较为良好。
    2020年经营现金流净额同比+16.65%至 6.34亿元，高于净利润（ 5.44亿元）， 其中销售商品收到的现金同比+7.34%。 2020年， 公司应收账款为 0.25亿元，同比+0.31%；存货为 0.78亿元，同 比-0.43%，主要系公司产能提升，合理控制库存水平。 双品牌策略叠加多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 2020年上 半年推出子品牌“天牛”，定位于年轻的大众消费市场，从而覆盖更多消费 群体。截至 2020年底，天牛品牌已签约 349家经销商，开设门店 50家。 公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化 销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计2021~2023年归母净利润为7.03/8.17/9.41亿元，同比+29.4%/+16.2%/+15.1%，维持此前“买入”评级。

杰瑞股份2020年报点评：国内市场继续受益于非常规油气大开发，海外业务有望实现新突破

业绩再创新高，盈利能力持续提升
    杰瑞股份2020年实现营业收入82.9亿人民币，同比增长19.8%；归母净利润16.9亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5个百分点；净利率20.8%，同比上升0.7个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。
    油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长
    分业务来看，20年公司油气装备制造及技术服务收入66.3亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9亿元，同比下降8.7%；环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%；其他业务收入0.2亿元，同比增长3.5%。20年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5亿，同比增长9.0%；经营活动现金流入3.2亿元，同比增长34.9%。
    国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破
    20年公司在国内市场实现收入59.1亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。20年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9亿，但毛利率同比下降14.9个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。
    维持“买入”评级
    公司业绩符合预期，我们维持公司21-22年EPS预测2.14/2.48元，引入23年EPS预测2.83元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。
    风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

大秦铁路3月经营数据点评：3月日均运量116万吨，静待春季修后运量再提升

低基数影响下，运量同比增长12%。
    受上年同期疫情导致的低基数影响，3月份大秦线日均运量同比增长11.6%至116.1万吨，Q1合计日均运量同比高增24.5%至119.5万吨。若剔除疫情因素看，Q1合计日均运量较2019年同期持平微降2.0%。
    度过4月春季修后，运量将进一步向上。
    从前3月运量情况看，呈现向好趋势。一方面，进口煤依然收紧，2021年前2月进口煤2423万吨，同比下降46%；另一方面，终端需求回暖带来港存去化，秦皇岛港及曹妃甸港库存自3月初以来逐步回落低位。展望后续，根据我的钢铁网资讯，春季修在4月6日至30日开展，较2020年提前（5月1日至28日），致使4月单月运量承压。但看2021全年运量稳增可期，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量4.3-4.4亿吨左右。
    长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在。
    运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向“三西”地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。
    运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。
    盈利预测及估值。
    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来3年每年每股分红0.48元，当前股价对应股息率7.0%，同时当前PB(LF)仅0.88倍，安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。

通富微电：高景气度持续，Q1环比大增

一、事件概述
    2021/4/8公司预告，21Q1营业收入同增50%，归母净利润1.4-1.6亿元。
    二、分析与判断
    21Q1延续高景气，归母净利润环比大增
    国产替代+需求强劲，21Q1延续20Q4以来的封测产能的满载情况。在于客户协商的基础上，公司调整成本结构，提升产能利用率。根据公司预告，21Q1营业收入同增50%，归母净利润1.4-1.6亿元，去年同期亏损1173万元，环比+82%~108%。公司预计2021年全年实现营收148亿元，同比增长37%，业绩有望迎来飞跃式增长。
    封测景气持续+国产替代，公司订单饱满
    1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%，预计景气将延续至今年下半年，在一线厂商带动下，预计二线封测厂商也将调价。2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。2020年中国集成电路产业销售收入达8848亿元，同比增长17%，其中封测2510亿元，同比增长7%。
    绑定AMD、MTK等大客户，长期增长空间能见度高
    1）AMD：凭借“先进制程+先进架构”，2020年AMD在台式机/笔电/服务器CPU份额由Q1的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4的19.3%/19%/7.1%，全年实现净利润11.9亿美元（剔除递延所得税收益释放），同比大增249%。公司作为AMD第一大封测厂深度受益，2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番。2）MTK：5G时代高中低端全面布局，2020年Q4MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长，1月和2月的营收同比增长78%。3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量产、2021年规模扩张，NAND已开始量产。4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。
    大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间
    20年底公司定增募集40亿元投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。截至2020年底，苏通二期、合肥DRAM项目、厦门一期厂房投入使用，崇川项目完成土建。2020年CAPEX为36亿元，预计2021年公司及下属控制企业CAPEX为48亿元。
    三、投资建议
    预计公司21-23年归母净利润7.0/9.0/12.0亿元，对应PE为41/31/24x，目前PB（LF）3.0x，参考SW半导体2021/4/8最新PETTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期

浙江美大2020年度报告点评，降本增效成果显著，净利率提升超3PCT

一、事件概述
    浙江美大于4月8日晚间发布2020年度报告，报告期内公司共实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%；实现归母净利润5.44亿元，同比+18.16%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+19.01%；实现基本每股收益0.84元，拟每10股派发现金红利6元。
    二、分析与判断
    优化产品结构从容应对原材料成本压力，2020年H2毛利率水平实现同比持平
    2020年H2以来，铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨，为家电企业带来一定成本端压力。公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对，2020Q3与Q4毛利率为51.55%与55.40%，分别同比+0.70PCT与-0.36PCT，基本实现与2019年同期持平。
    降本增效驱动净利率同比+3.39PCT，经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红
    公司2020年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果，其中销售费用率同比-4.02PCT至11.22%，管理费用率同比-0.42PCT至3.49%，降本增效下公司盈利能力显著提升，净利率同比+3.39PCT达到30.70%。同时，公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34亿元，“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。
    多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进，公司有望持续受益集成灶行业高景气
    线上方面，公司在疫情背景下通过发力MCN实现线上表现持续改善；线下方面，公司经销商增加113家达到1600余家，KA渠道门店达到800余家，工程渠道亦有高速增长表现。同时，“天牛”品牌签约经销商达到349家，双品牌运作模式逐步成型。在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下，公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。
    三、投资建议
    我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月8日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为25.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。

坚朗五金：品类集成全面发展，股权激励行稳致远

事件： 1） 公司发布 2020年年报。 实现营收 67.37亿元，同比+28.20%；实现归 母净利 8.17亿元，同比+86.01%。 2）公司发布 2021年股票期权激励计划。 拟授 予的股票期权数量约占股本总额的 1.87%，首次授予的激励对象不超过 1714人。 公司业绩考核目标为 2021-2025收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%。 多品类扩张效果突出，人均效能稳步提升，平台优势持续显现。 核心业务门窗五金 稳健增长，家居类和其他建筑五金收入扩张加速，占比继续提升。 分季度来看， Q1受疫情影响基本持平， Q2-Q4逐季恢复。分区域来看，海外业务快速拓展，竞争优 势延伸海外市场值得期待。 公司 2019年初上线的云采平台，探索“线上下单+线 下服务”新的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务 效率提升等方面效果逐渐显现，特别是在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。 未来随着云采平台持续迭代升级， 将为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。
    盈利能力提升明显，集成平台规模和协同效应持续显现。 销售毛利率为 39.25%，同 比变动-0.56pct， 扣除运输费影响后同比提升 1.66pct， 毛利率提高预计主要受益于 原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及公司对客户议价能 力的提升。期间费用率方面， 销售费用率 13.81%，调整前 16.04%，同比变动-2.7pct， 具体来看，职工薪酬同比增长 5.84%，远低于收入增速（主要系前期高基数、疫情 下阶段性社保减免影响及公司招聘人员主要集中在 2020H2等）；管理费用率 4.45%， 同比-0.63pct，其中职工薪酬同比下降 0.63%；研发费用率 3.97%，同比-0.85pct。 经营性净现金流有所下降，存货周转率同比提高。
    公司期内经营性活动现金流量净 额为 5.01亿元，较上年同期变动-1.18亿元。 期末存货余额 10.35亿元，较年初增 长 9.7%，存货周转率较上年有明显提高。 股权激励齐心聚力，业绩目标行稳致远。 激励计划拟授予的股票期权数量为 600.00万份，约占公司股本总额的 1.87%， 首次授予的激励对象不超过 1714人，均为公 司核心管理人员和核心技术（业务）骨干，激励覆盖面广。公司层面业绩考核对应 2021年-2025年收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%，公司未来五年业 绩增速较为稳定持续，有利于公司兼顾成长速度与经营质量，有利于公司长远发展。 投资建议： 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式，运营效率和 管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规 模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已 经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显， 借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多 点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展 有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元，对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元，对应 PE 分别为 46.8、 32.7、 24.2倍；维持“买入”评级。

美亚光电：疫情下短期利润率下滑，21年CBCT增速有望快速恢复

事件：公司发布2020年报，2020年度公司实现营业总收入14.96亿元，同比下降0.32%，2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比下降19.53%。其中Q4实现营业收入4.49亿元，同比下降0.44%；归母净利润1.11亿元，同比下降22.06%。
    点评：
    营业收入基本持平，未来疫情消退收入有望好转。2020年度公司营业收入与2019年基本持平，其中美亚光电2020年色选机收入9.57亿元，YoY+2.08%；X射线工业检测机收入6.65亿元，YoY+4.34%；口腔CT收入4.54亿元，YoY-6.15%。公司在疫情冲击下营业收入保持稳定，确保经营发展可持续。随着疫情逐步好转，公司自2020下半年基本克服了疫情负面冲击，生产经营秩序逐步恢复正常。其中Q3营业总收入同比增长14.98%，呈恢复性增长趋势，Q4同比下降0.44%，主要受冬季部分城市疫情反复影响所致，未来随着疫情影响逐步消退，2021年收入有望进一步好转。
    归母净利润短期滑坡，2021年毛利率望稳中有增。2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比下降19.53%，主要由于美元贬值造成汇兑损失2707.76万元以及人员费用增加等原因，公司2020年毛利率下跌3.64pct，其中色选机下降3.23pct，口腔X射线CT诊断机下降1.82pct，X射线异物检测机下降3.66pct，主要原因为CT市场竞争加剧以及色选机业务受汇率波动影响，未来随着疫情负面影响消退，高毛利业务口腔CBCT有望快速恢复增长，将进一步优化公司业务结构，使毛利率稳中有增。
    CBCT增速有望快速恢复，公司进一步拓宽高端医疗影像产品线。根据《2020中国口腔产业数字化趋势调研报告》，2020年CBCT的中国市场规模在30亿元左右，据智研咨询，目前国内渗透率约20%，对比海外发达国家约40%~50%的渗透率仍处于较低水平，未来市场预计将保持20-30%左右的增速迅速扩张，同时随着价格的降低和国内口腔种植业务的快速增长，民营口腔机构的采购量有望上升，潜在市场机遇进一步扩大，叠加疫情影响消退，2021年公司CBCT业务有望迅速恢复。此外，2020年公司发布美亚口内扫描仪MyScan，丰富了高端医疗影像产品线，耳鼻科CT也正式通过注册认证，公司围绕光电识别核心技术，不断加强技术研发和产品创新，积极拓宽产品线，从而提升了公司在口腔医疗器械市场以及CT市场的竞争力，为公司长期业绩增长提供了支撑。
    投资评级：预计公司2021-2023年净利润6.58亿元、7.92亿元和9.36亿元，对应EPS分别为0.97元、1.17元和1.38元，维持买入-A评级。
    风险提示：疫情全球扩散风险，新产品拓展不及预期。

旗滨集团：Q1量价齐升业绩靓丽，旺季弹性可期

事件：公司披露2021年一季度业绩预增公告，报告期内实现实现归母净利润8.53-9.06亿元，同比增长431-464%，扣非后归母净利润8.28-8.8亿元，同比增长487%-524%。
    点评：
    受益玻璃市场高景气和低基数，Q1量价齐升下盈利大幅增长。公司Q1原片销量同比增加79%，原片价格同比上涨28%，除了得益于去年低基数和年末价格高位以外，节后玻璃市场在较强开工需求、下游强劲补库需求的拉动下价格大幅上行是关键因素。我们测算公司Q1单箱均价接近100元/重箱，环比去年Q4上涨超过5元/重箱，单箱毛利超过40元/重箱。按照业绩预告中枢计算，公司Q1单箱净利约30元/重箱，同比提升20元/重箱，环比去年Q4提升约9元/重箱，单箱盈利再创新高。
    下半年原片价格存创新高可能，公司盈利弹性有望持续显现。尽管行业盈利处历史新高，但新增供给释放受到产业政策、环保等因素更为严格约束，后续行业开工率提升节奏仍然较缓且空间有限，基于地产竣工端需求韧性的假设，中期玻璃供需紧平衡难以打破。短期在厂商库存较低以及社会库存去化较好的背景下，玻璃价格有望延续高位震荡，淡季价格回落幅度或也将低于季节性规律。此外，我们判断在下半年传统旺季刚需释放叠加下游贸易商、加工厂较强补库需求的拉动下，旺季玻璃原片价格具备较强弹性，有望创新高。
    投资建议：
    （1）中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（2）中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，公司中长期成长亮点十足。（4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.3、33.3、36.5亿元，对应19.3、10.6、9.7倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

东方电缆：未受原料价格影响，盈利能力保持高水平

事件：公司发布业绩预增公告，预计2021年第一季度实现归母净利润为2.65亿元左右，与上年同期相比增长约229%；扣非净利润2.6亿元，同比增长215%，环比小幅增长3%。
    一季度继续保持高盈利能力水平。公司一季度业绩，同比增长超过200%。由于疫情影响，去年基数较低，同比参考性略低，但公司一季度业绩仍持平去年四季度。我们认为，公司在传统一季度淡季仍保持了环比微幅增长，说明公司目前的盈利能力仍有进一步的上升，并未受到前期大幅上涨的原材料价格影响。未来，公司新产能投放后，公司业绩将继续保持高速增长。
    “十四五”规划助力海风建设，公司发展具备长期支撑。2020年国内海上风电新增装机3.06GW，累计装机9.9GW。江苏、广东和浙江等省份率先出台“十四五”期间海上风电发展规划，三个省份海上风电装机容量合计超过30GW，年均新增海上风电装机容量超过6GW。这将带来对海缆产品的持续大规模需求放量。“十四五”期间海上风电仍有持续发展空间，我们坚信，公司业绩具备长期发展的支撑。
    公司在手订单饱满，产能持续扩张维持业绩高增。据统计，公司2020全年新增海缆及敷设相关订单约73亿元，同比增长约217%，测算目前公司在手海缆订单超过45亿元，大部分订单会在2021和2022年确认收入，公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21年7月建成投产，届时海缆产能预计翻倍，有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能，可以提升公司陆缆产品毛利率，未来公司还将继续扩张高端产品产能，助力公司业绩再次飞跃。
    盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长，同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021年15倍PE，目标价30.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能未能如期释放；2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。

富满电子2020年报&2021一季度业绩预告点评：悄然生长，厚积薄发

事件：公司2020年营业收入8.36亿元，同比+39.79%，归母净利润1亿元，同比+172.64%。2020年Q1，公司预计归母净利润5500万元-6500万元，同比+732.66%-884.06%。
    投资要点
    快充&LED芯片放量，全年业绩创新高：公司2020年归母净利润同比+172.64%，2020年Q4归母净利润同比+211.53%，主要得益于：公司快充芯片、LED显示驱动芯片等新品出货持续放量，产品结构不断优化，市场份额稳步提升。2020年Q1，公司预计归母净利润同比+732.66%-884.06%，环比+41.24%-66.92%，主要得益于：公司新品量产面市及原热销产品效能迭代升级，公司营收规模和盈利能力提升显著。
    盈利能力稳步提升，自主创新丰富产品布局：2020年Q4，公司毛利率26.76%，同比+2.8pct，环比+0.5pct，研发费率8.08%，同比-0.62pct，环比+2.64pct，净利率12.30%，同比+5.19pct，环比-1.7pct。公司通过自主创新稳步推进现有产品升级，并不断推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品，2020年，5G射频开关、射频功放芯片等新品成功量产，进一步拓展了产品线和应用市场。
    率先卡位快充、小间距LED优质赛道，充分受益当前半导体景气行情：公司目前具备AC-DC/DC-DC/LDO/PD芯片等IC产品1400余种，其中，快充产品覆盖18W、65WGaN等品类，PD芯片集成度高、兼容性好，平均毛利率达50%，目前公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，并且切入倍思、傲基等标准电源市场；同时，公司在1~0.3mm点间距的小间距LED显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，系列产品在性能、价格方面竞争优势明显，积累了洲明、利亚德、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。并且，公司目前已具备3/4/5G射频开关的成熟产品，同时还在Tuner、SAW滤波器等射频芯片产品领域积极布局。公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局，逐步由单一芯片提供商转变为模拟IC综合方案服务商，未来成长空间广阔。此外，当前半导体市场景气度高涨，晶圆产能供不应求，公司代工产能分布于中国台湾、中国大陆、韩国和新加坡等地，产能配套充足，叠加产品涨价效应，有望持续增厚公司利润。
    盈利预测与投资评级：我们预计随着公司快充和LED芯片等新品的持续放量，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将2021-2022年的EPS从1.73/2.54元上调至1.98/2.89元，预计2023年EPS为3.94元，当前市值对应2021-2023年PE22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

广汽集团：3月销量显著回升，广汽埃安表现亮眼

事件：公司发布3月销量，本月销售17.41万辆，环比上涨65.61%，同比上涨57.59%。
    同期基数低，3月销量显著回升。3月公司批售17.41万辆，环比上涨65.61%，主要原因是春节假期致上月工作日少，叠加鼓励“就地过年”抑制“返乡购车潮”。去年同期疫情尚未完全受控，低基数下本月公司销量同比增长57.59%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，3月公司批发销量较2019年同期下滑4.74%，原因可能是2019年3月增值税下调，经销商加库存导致当月销量较高。与行业相比，销量同比增速领先乘用车行业5.73pct，2021年Q1公司累计销量49.66万辆，较2019年同期增长0.37%，领先乘用车行业5.15pct。
    广汽埃安表现亮眼，2021年销量有望突破10万辆。3月集团新能源乘用车销量达8762辆，同比增长113.1%，Q1实现销量21576辆，同比增长102.9%。其中，广汽埃安3月实现销量7032辆，环比和同比分别增长116.77%和103.35%，增速双双破百，Q1实现销量17649辆，同比增长120.9%。2021年，广汽埃安迎来新品周期，新车AIONY已于3月29日开启预售，与小鹏G3、大众ID4等纯电车以及同价格的CS75plus等燃油车相比，AionY空间大、续航长、性价比高，上市后有望持续热销；此外，据公司官方微博，现有的AionV和AionLX预计也将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池上市，埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。
    广丰高歌猛进，重磅车型陆续上市有望贡献新增量。合资方面，3月广丰批售6.88万辆，较2019年同期上涨25.28%，终端销量6.94万辆，其中，据公司公众号，雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为20003、15213、10307辆。广本批售6.33万辆，较2019年同期下滑13.42%，终端销量7.63万辆，其中，据公司公众号，皓影、雅阁和缤智销量分别为17714、16890、16401辆。本月广菲克和广三菱分别实现销量2523辆和6002辆，较2019年同期分别下滑67.08%和53.49%。自主方面，本月传祺批售2.61万辆，较2019年同期微降1.85%，其中，据公司公众号，传祺M8实现销量5727辆。据公告，2021年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等，广本将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等，传祺也将推出基于GPMA的首款新车影豹以及换代GS8、GS4和GA4中改款等重磅车型，有望为公司的销量贡献新的增量。
    投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.4、7.6、6.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

中航高科公司简评报告：股权调整优化公司治理结构，为后续业务运作奠基础

事件：2021年4月7日，中航高科发布收购报告书，航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份（合计5.97亿股），受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。本次收购前，航空制造院持有中航高科3.35%股份（46,723,848股）。本次收购不涉及股份过户，仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后，航空制造院持股比例仍为3.35%，但将拥有中航高科46.21%的表决权。
    点评：
    1、优化公司治理结构，为后续资产运作奠定基础。本次交易受托方航空制造院是集团旗下专门负责航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的事业单位，其院长李志强同时是中航高科公司董事长。在本轮托管后，航空制造院将成为中航高科的控股股东，实现了上市公司控股权与管理权的统一。本次股权调整有利于提升公司管理效率，优化公司治理结构，有效促进公司后续业务发展与资本化运作。
    2020年报亮点频频，继续坚定看好公司长期发展。2020年，公司营收29.12亿，归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务，剔除房地产的影响，20年收入同口径增长34.24%，同口径归母净利润增长107.31%。子公司中航复材营收26.70亿（+37.12%），实现净利润4.97亿（+66.92%），净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。
    2021年指引超预期，彰显公司领导层信心。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标，预示公司21年营收利润增长有望持续。（1）董事会目标：公司每年制定董事会目标，过往几年都能如期或超额完成，2020年营收完成100%，利润总额完成达到130%，
    超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%，军品新材料业务净
    利润增长目标66.92%，延续20年的高增长，目标指引超市场预期。（2）关联交易：公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货，2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿，同比增长50%。（3）发出商品10.33亿元，占20年收入占比35%，合同负债11.03亿，较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期，预示2021年有望进一步提速增长。
    3、持续看好，维持中航高科买入评级。（1）公司质地好：赛道好+卡位优势+垄断地位；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，民航领域公司卡位牢固，增长空间巨大且确定性强；（4）碳纤维赛道稀缺标的，配置价值提升。
    预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿，PE58/41/26倍，维持买入评级。
    风险提示：项目设建进不度及预期，产品格价波动，需求不预达期。

长城汽车：同比表现领先行业，欧拉品牌再创销量新高

事件：4月8日，公司发布3月销量，本月销售110736辆，同比大涨84.41%，其中出口销量8052辆。
    3月公司销量同比表现领先行业。3月公司销量11.07万辆，环比大涨24.35%，疫情致同期低基数下，销量同比大增84.41%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年3月公司销量较2019年同期增长7.42%，领先汽车行业12.97pct，2021年Q1公司累计批售销量达33.88万辆，较2019年同期增长19.36%，跑赢汽车行业19.85pct。本月哈弗品牌批售67187辆，据公司公众号，哈弗H6销售34865辆，环比增长9.9%，累计94个月SUV销量冠军，其中3月23日上市的H6国潮版，上市7天销量即破万；本月哈弗M6、哈弗大狗、哈弗初恋分别销售12335、6027、5058辆，哈弗大狗2.0T全版本预计将于4月上海车展上市，有望贡献销量新增量。
    欧拉品牌再创销量新高。3月欧拉品牌共销售新车13049辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，再创销量新高，1-3月累计销售30683辆，同比劲增1035%，稳居新能源汽车第一阵营。本月WEY品牌销量8499辆，据公司公众号，其中坦克300销量为5005辆；4月，公司将在上海车展上正式发布坦克品牌，致力于实现全球越野第一品牌的目标。本月长城皮卡销量达22001辆，据公司公众号，市占率近50%，其中长城炮3月销售12085辆，同比大增120%；4月，公司将于上海车展上推出中国首款全尺寸皮卡，同时多款全场景改装车也将首发亮相，进一步拓宽皮卡产品品类。2021年以来，哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版等车型已先后上市，此外，还有WEY摩卡、哈弗赤兔等强有力的产品亮相并即将上市，公司不断推出新产品满足细分市场需求，有望促进销量及业绩进一步增长。
    投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

中科创达：2021Q1业绩超预期，智能化产业浪潮下有望保持高增长

事件概述：中科创达于4月7日发布2021Q1业绩预告。2021Q1公司预计实现归母净利润1.07-1.14亿元，同比增长60%-70%；实现扣非归母净利润0.93-1.00亿元，同比增长88%-102%。
    2021Q1业绩业绩超预期，高速增长势头强劲高速增长势头强劲收入端，公司2021Q1营收较去年同期增长约75%。利润端，公司2021Q1实现归母净利润1.07-1.14亿元，同比增长60%-70%；实现扣非归母净利润0.93-1.00亿元，同比增长88%-102%。若剔除较去年增加的1700万元股权激励费用，公司实际利润增速达90%以上。我们认为，公司业绩在去年高增速的背景下依旧实现了强劲的增长，主要原因是：1）智能网联汽车业务）智能网联汽车业务发展势头强劲；；2）AIot下游需求爆发下游需求爆发；；3））5G手机渗透率不断提升。
    智能汽车业务发展势头强劲，数字座舱数字座舱/智能驾驶双重布局考虑到公司一季度75%的营收增速，结合智能汽车业务占比持续提升的背景，我们推测该业务2021Q1增长超75%。1）智能座舱方面，搭载高通8155座舱芯片的车型今年将实现量产，预计将带动数字座舱的性能提升，有望加速汽车座舱智能化的进程，行业处在渗透率快速提升阶段。2））智能驾驶方面，公司收购辅易航51.48%股权进入低速自动驾驶AVP自主泊车领域，与华人运通成立合资公司共同打造下一代汽车计算平台和工具链，新增围绕高通SnapdragonRide平台打造的高级别ADAS方案，以上均显示出公司正在加大对智能驾驶的布局，看好其成为公司后续成长的重要驱动力。
    进入智能工业视觉领域，实现物联网业务边界扩张智能工业视觉领域，实现物联网业务边界扩张1））智能物联网方面，在商用5G全面铺开的背景下，公司将持续受益于AIot下游应用，尤其是扫地机器人和无人机的爆发。同时，公司还与施耐德电气和亚马逊云服务（AWS）联合发布融合智能工业视觉平台，实施“技术+生态”的平台发展战略，以智能融合构筑生态护城河，实现物联网业务边界扩张。2））智能手机业务领域，当前5G手机的价格已下探至1300-1500元，我们预计2021年5G手机价格有望进一步降低，进入1000元以内。因此，预计公司受益于千元机5G换机浪潮，相关软件业务有望维持高景气度。
    投资建议借助智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，同时积极打造产业合作生态。我们预计中科创达2021-2023年归母净利润分别为6.24/8.66/11.79亿元，同比增长40.8%/38.6%/36.2%，EPS分别为1.48/2.05/2.79元，对应当前股价128.60元的PE分别为87X/63X/46X。维持“买入”评级。风险提示风险提示1）智能网联汽车渗透率不及预期；2）数字座舱和自动驾驶落地进度和产业应用不及预期；3）疫情影响下，国内经济复苏不及预期。