英维克事件点评：新能源汽车超充系统打开新的市场空间

英维克是热管理平台公司，继储能之后，新能源超充系统进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
    投资要点 公司产品已满足 360kW 充电桩高效散热需求超充系统可解决方便快速充电的新能源汽车痛点，以小鹏为例，小鹏超级充电站180kW 双枪直流快充桩，采用柔性分配单枪可实现最高 120kW，充电枪最大输出电流 200A，未来扩展能力最高可达 500A，最短 30分钟内可将电量充至 80%。
    目前公司产品已能满足 360kW 充电桩高效散热需求，并正和客户联合开发高效液冷充电桩散热系统。
    180kW 以上的超充系统逐步成为行业标配目前 180kW 以上超充系统逐步成行业标配。小鹏截至 7月底累计建设品牌超充站 298座（平均单站配备 4-10根桩），充电功率 180kW，按照小鹏规划，2021年底超充站达 500座。广汽近日发布 A480超级充电桩，最高充电功率为 480kW。
    极狐 4月发布超充站最大功率 180kW 功率，未来将升级至 360kW。
    新能源汽车发展预期乐观打开增量市场空间EVTank 数据，2020年全球新能源汽车销量 331万辆，预计 2025年将达到 1800万辆。2020年我国新能源汽车销量 136.7万辆，渗透率 5.4%，新能源汽车产业发展规划提出到 2025年我国新能源汽车销售占比达 20%，基于 2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速，GGII 预计 2021年我国新能源汽车销量达到 300万辆，我们判断 2025年我国新能源汽车销售占比将会超过 20%。
    新能源汽车销量的快速增长预期将直接带动公司充电桩高效散热产品需求，并且随着充电功率的提升，液冷等技术的应用将进一步提升散热环节的价值量。
    盈利预测及估值英维克作为热管理平台公司，储能和新能源汽车超充系统将为公司带来业绩弹性，预计公司 2021-2023年归母净利 2.27亿、2.78亿、3.38亿元，PE 49倍、40倍、33倍，维持“买入”。
    风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

中贝通信：通信网络建设头部梯队，积极探索第二成长曲线

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。
    布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。
    投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。
    我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险

信邦制药公司信息更新报告：股权激励计划落地，助力公司持续稳健增长

股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长9月 23日，公司发布 2021年股票期权授予公告，授予日为 9月 22日，向 456名激励对象（包括董事、高管等 7名，核心骨干人员等 449名）授予 8,337.6743万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为 4.11%，股票期权的行权价格为 7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为 1.06亿元，分 4年摊销， 2021-2024年摊销费用分别为 1,786.15、 5,495.36、 2,412.71、 894.63万元，我们预计对利润产生影响较小。本次激励计划 2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为 2.8、 3.5、 4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 我们维持对公司的盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.80/3.51/4.37亿元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.17/0.22元，对应 P/E 分别为58.6/46.7/37.6倍，维持“买入”评级。
    公司聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会 3家+地区 4家共 7家医院的布局，合计床位 5000余张，其中肿瘤医院的床位数约 1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。
    公司医药流通业务为省内龙头，盈利能力强，医药制造业务业绩稳定公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，公司旗下子公司实现药品、耗材、器械、试剂配送资质全覆盖，能够为客户提供全面服务，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医药制造业务业绩稳定，与江苏省中医院合作共建的同德药业保持高速增长。
    风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

拓邦股份跟踪报告之一：股权激励推出，长期增长可期

事件：公司公告 2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，限制性股票授予价格为每股 7.23元。
    点评：
    股权激励绑定核心人才，保障公司长期成长：此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。
    设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以 2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：
    2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，此次激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。
    万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。
    2015-2020年，国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。
    盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x，目前公司估值较低，长期业绩具有较大保障，我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，上调至 “买入”评级。
    风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。

迈瑞医疗：HyTest完成交割，打通高品质上游拓宽护城河

9月 23日，公司公告称，完成对 HyTest Ivest Oy 及其下属子公司（下称“HyTest”）100%股权的收购。交易价款 5.32亿欧元，交割完成后，迈瑞荷兰已经直接或间接持有 HyTest 及其下属子公司 100%的股权。HyTest 及其下属子公司已成为公司的全资孙公司。
    点评 世界一流生物原料供应商，有望助力化学发光品质再提升。HyTest 是全球一流 IVD 上游原料供应商，在原料设计、研发创新和生产等方面有着深厚的专业积累。每年产销 1000多种、10000多件优质 IVD 原料产品，其产品包括心肌标志物、炎症、肿瘤标志物、传染病等。原料是试剂质量的重要决定因素之一，收购后补强国内高端化学发光原料自研自产能力，预计公司未来原料自产比例有望不断提高，产品质量有望逐步优化，国产替代背景下，公司产品渗透率有望不断提升。
    布局上游保障产品供应链安全，拓宽企业护城河。收购 HyTest 填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，公司 IVD 业务整体实力有望提升。长期来看，产品供应链安全获得保障，有利于公司稳定发展。由于标的具有稀缺性，收购后公司护城河进一步拓宽。
    资源全方位支持产品优化创新，强强联合有望增厚业绩。HyTest 与公司强强联合，一方面，公司将提供 HyTest 全面资源支持，研发投入将持续加码，不断开发抗原抗体新标记物，加强和提高核心竞争优势，以保持在 IVD上游原材料行业中的全球领先地位；另一方面，HyTest 是公司 IVD 业务重要原料供应商之一，收购后有望降低高端发光原料产品成本，增厚公司利润，保障业务长期可持续发展。
    盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IVD 业务，预计未来将保持快速发展，暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 83.05亿元、101.60亿元、122.93亿元，分别同比增 25%、22%、21%。
    维持“买入”评级。
    风险提示 商誉减值风险，并购整合管理风险等。

稳健医疗：基本面扎实稳健，回购彰显公司发展信心

9月 22日，稳健医疗发布公告，此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。计划实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。
    经营分析n 股价回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。稳健医疗此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。如果以回购价格上限的 116元/股和回购金额区间测算，稳健医疗此次股份回购数 量在 -258.62万股 -431.03万股之间， 占公 司总 股本 比例0.6064%-1.0107%之间。此次股份回购的资金来源于稳健医疗的自有资金，根据半年报相关数据，如果以 5亿回购资金计算，该金额占 2021年 6月 30日稳健医疗总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为 3.81%、4.75%、10.64%。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
    消费品业务增长亮眼，品质深化有望维持增长。消费品业务上半年收入17.90亿元（+20.6%），较 2019年增长 34.9%；分渠道看，线下门店收入增长 42.0% 至 5.4亿元，较 2019年增长 3.3%，主因国内疫情控制良好，消费需求和消费能力得到恢复以及公司门店扩张和内部运营能力提升；电商渠道收入增长 11.1% 至 11.0亿元，较 2019年增长53.9%，自有平台渠道收入同比增长 35.0%较 2019年增长 887%，主因老用户购买率同比增加 24.9%；商超渠道收入增长 75.6% 至 1.1亿元，较 2019年增长 111%。
    盈利调整与投资建议n 我们维持盈利预期，预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润17.6、21.64、25.71亿元，同比增长-53.82%、22.96%、18.84%。
    维持“增持”评级。
    风险提示疫情防护产品放量不及预期 ;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。

华泰股份：造纸盈利触底，化工涨价贡献业绩弹性

据 wind 数据，截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨，较年初分别上涨 148%、163%，较年内最低价分别上涨 173%、178%。
    点评：
    供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。
    （1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。
    （2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7月氧化铝产量同比增长 5.2%，8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。
    （3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖，并于 7月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。
    （4）环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。
    （5）2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目，同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。
    下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。
    （1）5月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。
    （2）今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。
    （3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。
    盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元，对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。

风华高科公司快评：MLCC龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇

风华高科核心看点：
    1、公司主营业务为电容、电阻、电感等被动元件，产品覆盖家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域，客户涵盖众多国内外著名品牌电子整机厂商。片式电容器（MLCC）、片式电阻器为公司的核心产品，2020年营收分别同比增长29.19%、41.76%至12.79、12.56亿元，占总营收的比例分别为29.53%、29.00%。2020年以来，公司加快主营产品产能扩张项目的建设，其中：新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。
    2、在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下，MLCC进入景气上行周期。在5G领域，根据产业信息网数据，单部5G手机的MLCC用量超过1000颗，较4G手机提升超40%。在汽车电子领域，根据KEMET数据，特斯拉Model 3、Model S、Model X系列车型中MLCC的用量均超过8000颗，而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
    3、海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速被动元件国产替代进程。一方面，被动元件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全球被动元件供给受到较大冲击；另一方面，在中美贸易摩擦的背景下，国内客户使用国产供应链的意愿较强。在此背景下，被动元件国产替代进程加速，公司有望逐步实现产品、客户结构的升级替代。
    4、我们看好公司紧抓被动元件行业景气上行+国产替代的发展机遇，通过主营产品扩产项目的落地实现业绩增长、产品及客户结构优化。我们预计21/22/23年公司营收同比增长44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23亿元，归母净利润同比增长244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.2/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。

信邦制药：首次股权激励计划落地，助力医疗服务发展

件： 9月 24日，公司公告 2021年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。 股票期权授予日为 2021年 9月 22日、 授予数量为 8337.6743万份， 股票期权行权价格为 7.32元/份。 股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司 A 股普通股。
    股权激励计划覆盖面广泛， 绑定核心高管、医疗人才队伍。 本次股权激励计划为公司上市以来首次推出， 本次向激励对象实际授予的股票期权数量为 8337.6743万份，占授予日公司总股本的 4.11%。 本次股权激励对象覆盖 456人， 其中，除董事长以外的高管 7人， 每人获授的股票期权数量为 100万份，占授予股票期权总数的比例为 1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计 8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共 449人， 获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例 91.60%。 我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制， 将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。
    设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起 12个月、24个月、 36个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为 40%、 30%、30%。 公司层面的业绩考核要求为 2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为 2.8亿、 3.5亿、 4.3亿元， 以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标 CAGR 约 35%。 公司预计未来股票期权激励成本为 10588.85万元， 2021年-2024年股票期权成本摊销分别为 1786.15万元/ 5495.36万元/ 2412.71万元/ 894.63/万元。 公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段， 股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。
    医疗服务业务收入与毛利率提升， 盈利能力有望进一步加强。 2021H1，公司医疗服务板块收入 10.11亿元，同比增长 13.26%；毛利率 11.98%，同比提升 2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。
    其中， 2021H1贵州省肿瘤医院实现营业收入 5.4亿元，净利率 7.39%，相比 2019年、 2020年的全年净利率水平分别提升 0.9pct、 3.3pct。 随着集团化管理和精细化运营推进， 公司盈利水平有望继续提升。
    盈利预测与投资评级： 考虑股权激励计划影响， 我们将 2021-2023年公司归母净利润从 2.80/3.60/4.49亿元，调整至 2.81/3.18/4.37亿元，对应当前市值的 PE 为 58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约 2.99/3.72/4.61亿元，对应当前市值的估值为 55X/44X\36X。） 考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展， 业绩有望稳定增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 医院盈利能力提升不及预期； 医药行业政策变化风险， 医疗事故风险等。

上汽集团：月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲

月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.06倍（前值 1.02倍），汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆，环比分别增长 42.63%、45.34%，同比分别降低 14.48%、10.08%，同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct，且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中，公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%；新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆，同比分别增长 145.48%、171.17%。
    累计产销量与 2019年同期仍有差距，出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月，公司全年累计量产销比为 1.00倍（前值 0.99倍），累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆，同比分别增长 4.88%和3.07%，累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct，且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中，公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆，同比分别增长 107.32%、106.39%，累计产销量均实现同比翻番；新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆，同比分别增长 323.16%、295.85%，且增速领先行业。
    上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄，上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看，2021年 8月，上汽大众销售 123017辆，同比-15.16%；
    上汽通用销售 106017辆，同比-17.96%；上汽乘用车销售 65000辆，同比+28.90%；上汽大通销售 17022辆，同比+1.89%；上汽通用五菱销售 130057辆，同比-12.12%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售 725418辆，同比-15.29%；上汽通用累计销售 777873辆，同比-2.55%；上汽乘用车累计销售 414355辆，同比+20.84%；上汽大通累计销售 141547辆，同比+41.19%；上汽通用五菱累计销售 901441辆，同比+11.42%。
    宏光 MINIEV 月销量突破 4万，多数车型销量环比上升。2021年 8月，公司多款车型单月销量过万，其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L，本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆，环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外，本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然，别克英朗，雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者，名爵 EZS 纯电动，凯迪拉克 XT4，宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300，斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克，荣威 i6、RX8等。
    投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。
    在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元，对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

中粮科技：拟建3万吨丙交酯项目，开拓聚乳酸广阔蓝海市场

事件：2021年 9月 22日，公司发布《关于投资建设年产 3万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为 58,693.83万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功 24个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。
    “碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。 根据国家发展和改革委员会及环资司数据， 2020年我国 PLA 年产能约为 10万吨，预计到 2025年，我国 PLA 年产能将在 100万吨以上。
    丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。 根据金丹科技数据， 1单位 L-丙交酯合成 0.95单位的聚乳酸， 由此可见， 我国存在百万吨级丙交酯缺口。 根据中国塑协降解塑料专业委员会数据， 2020年 9月至 2021年 8月，我国 PLA 平均成交价约为 28000元/吨， 我们预计到 2025年，我国 PLA 市场规模将有望近 300亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。
    国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有 3家公司， 我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。 由此可见， 能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。 截至 2021年 9月， 国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至 9月 22日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产 1万吨丙交酯的设计产能，根据其 2021年中报，相关项目进度为 98%。
    中粮科技拟建设年产 3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业？公司自 2005年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经 15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。 在丙交酯生产方面， 公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。 公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共 70余项；此外， 公司通过近 30年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系， 建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。
    盈 利 预 测 & 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021-2023年 ， 公 司 实 现 营 收271.93/288.39/309.55亿 元 ， 净 利 润 11.10/ 15.70/20.60亿 元 ， 对 应 EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。
    风险提示： 原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差

中国化学：经营指标继续验证判断，定增落地加速成长

公司近期公告 21年前 8月经营数据，前 8月公司新签合同额 1,552亿， yoy+30%（较 19年同期 cagr+21%），其中主要增量来自国内；收入 767亿，yoy+39%（较 19年同期 cagr+20%）。新签及收入均延续高增趋势，经营数据亮眼而稳健。
    同时公司近期公告完成非公开股票发行，非公开发行约 118万股，发行价格 8.50元/股，募集资金总额近 100亿。 非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团（认购占比约 30%）及 18家其他主体。 募集资金投向包括尼龙新材料项目（总投资额预计 105亿，募集资金预计投入 30亿）、重点工程项目建设（总投资额 134亿，募集资金预计投入 40亿）、偿还银行贷款 30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。
    受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽， 支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素，化工产业链条景气向上，支撑化工企业后续投资积极性， 我们判断化工工程景气向上有延续性，公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，基化、石化及煤化工领域优势明显，充分受益。 另一方面， 公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化， 在基础设施建设（产业园区、市政、交运等）、新材料工程（包括多晶硅、有机硅、 MDI、 TDI 等）、环境治理（固废、危废处置等）等方面近年收到积极成效。 20H2以来公司新签及收入延续高增， 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.3倍，同时 21年前 8月新签订单额为同期收入之 2.0倍，存量订单及新签充足，后续收入有较好保障。
    看好实业转型前景，关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务，探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目（33万吨/年），正在投资建设尼龙新材料项目（突破己二腈生产“卡脖子”技术，一期 20万吨/年预计 22年初投产）等。我们认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型，实业或为公司新成长引擎。
    看好公司“二次成长”前景， 维持 21-23年业绩预测，维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增， 工程主业较快成长有支撑； 布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长，前景值得期待。 维持公司 21-23年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8亿， 对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%， 维持公司目标价 15.90元，对应 22年 PE 18.5x， 维持“买入”评级。
    风险提示： 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期

浙江自然：户外运动隐形龙头，垂直一体化打开盈利空间

隐形冠军，全球户外体育用品制造领袖浙江自然深耕户外运动用品，制造基因突出。公司专注户外运动用品的研发和生产 29年，是户外运动行业的知名代工企业，与全球 40多个国家 200多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等。2016-2020年，公司营收从3.39亿元增至 5.81亿元，CAGR 为 14.45%；归母净利润从 0.65亿增至 1.60亿，CAGR 为 24.98%。基于 TPU 复合面料、热熔接加工技术和垂直一体化的制造实力，公司盈利能力稳步增强。
    境内外双生产基地布局，进一步优化产品产能。上市前公司订单饱和，募投项目解决产能、场地瓶颈。公司上半年是生产旺季，一二季度订单受产能掣肘明显。公司进行全球工厂布局，除 2.47亿元用于扩产 TPU 面料及充气床等，1.48亿用于新增防水包、防水袋，充气垫等，还计划 6831万元投资建设越南户外用品生产基地。预计越南项目建成后，增加年产 75万条充气床垫及 40万只防水户外箱包。公司扩产后预计国内总产能 20亿元，越南新增产能 3-5亿元，新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题。
    行业：户外运动大市场，海外高景气、国内有空间全球户外运动用品市场稳健成长，充气类增速加快。根据 Frost&Sullivan 统计，全球户外用品市场从 2011年至 2016年，零售规模从 1365亿美元增长至1807亿美元，CAGR 为 5.8%，预计 2021年零售规模增长至 2412亿美元，CAGR 为 5.9%，全球户外运动用品市场稳健成长。全球充气类运动用品零售规模从 2011年至 2016年，零售规模从 21亿美元增长至 31亿美元，CAGR 为8.9%，预计 2021年零售规模增长至 53亿美元，CAGR 为 11.4%，充气类运动用品增速较高，且近年增速加快。
    发达国家参与户外活动的人次和频率较高，中国市场空间广阔。根据《美国2019年户外休闲参与报告》和美国联邦人口普查局数据，2018年美国 3.27亿人中，共有 1.52亿人参与户外运动（占总人口的 46.5%）；美国民众参与户外活动总次数为 102亿次，总人口人均参与频率为 31次/年。COCA《中国户外用品 2019年度市场调查报告》显示，2002-2013年中国户外运动用品零售总额从 3.20亿元增长到 180.50亿元，CAGR 为 44.28%； 2013-2019年零售总额从180.5亿元增长至 250.20亿元，CAGR 为 5.59%，国内平均增速显著高于海外成熟市场。
    浙江自然：面料研发、设计制造领先，垂直一体化抬高利润空间公司拥有完整的户外运动用品产业链，研发团队专业性高。户外用品对装备的轻量化、高 R值等专业属性要求严格，因此户外运动装备的研发设计不仅包括外观，还包括物理性能。垂直一体化的产业链能让不同工艺步骤相互配合、信息互通，极大缩短研发新品的时间，下游客户满意度高。目前公司主要生产工艺分为四个阶段：产品设计、面料制作、聚氨酯（PU）软泡发泡、成品制作，户外运动用品垂直一体化水平在国内持续领先。
    从原材料采购到成品生产，浙江自然垂直一体化叠加利润。公司购入生产所需的 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等原材料，通过自有工厂进行加工，最后通过成品工厂进行组合生产成品。公司从原材料成本进行严格管控，层层利润叠加，2020年同行业上市公司平均毛利率为 29.90%，而浙江自然毛利率为 40.68%，毛利率可观。
    核心客户份额集中，中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEATO SUMMIT、REI、历德超市等核心客户保持长期战略合作关系，2018-2020年，前五大客户占比分别为 44.74%/50.20%/46.69%，公司核心客户销售额持续提升，粘性增强。迪卡侬近年在公司营收中占比不断提升（由 21.93%增加至32.52%）。除头部运动品牌迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等，浙江自然还通过LSO LP、Balluck Outdoor Gear Corp 等买手公司间接为 Costco、Walmart 以及美国高端户外品牌供货。另外公司与 200家以上的中小型客户保持良好的合作关系，进一步拓宽了新品推广的渠道。
    品类扩张夯实多元化。公司营收成长不仅来自于原有合作品类持续放量，也来自新品类合作不断拓展。在 2019-2020年期间，迪卡侬新增采购单品包括足球门、3D 包边床、防水桶和 PVC 冲浪板，在 2020年期间销售收入分别为1884.42/2028.38/470.98/297.7万元，给公司营收带来多元增量。
    盈利预测及估值全球户外运动用品市场空间广阔，海外用户基数庞大，国内受益健身政策增速提高。浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从 TPU 复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点 。 预 计 21-23年 公 司 营 收 8.40/11.53/15.79亿 元 ， 同 比 增 长44.53%/37.28%/36.87%， 归 母 净 利 润 2.25/3.09/4.17亿 元 ， 同 比 增 长41.21%/37.12%/35.04%；对应 EPS 分别为 2.23/3.05/4.13元/股；对应 PE 分别为27.40X/19.98X/14.80X。公司募投项目新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题，公司 21-23年营收和净利成长确定性较高，我们给予 30倍估值，首次覆盖予以“买入评级”。
    风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。

三房巷：聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动

寡占格局下的扩产计划有望将公司打造成全球龙头国内瓶片行业目前为CR5总产能占77.56%的极高寡占型格局，公司产能规模占比约18%，后续扩产有望将当前的220万吨瓶片及290万吨PTA年产量规模翻番至520/610万吨，届时瓶片产能规模占比有望超过30%。
    低成本扩张叠加原料价差扩大，利润弹性可期公司以先进工艺及持续降本改造来保持低成本的优势：原有PTA产能技改吨成本降幅在50～100元/吨，同时上游PX、MEG产能的持续扩张令原先困扰行业的供给问题宽松化，行业利润向下游转移，有望放大利润弹性。
    把握需求高增长与政策推动，布局均有的放矢疫情后瓶片消费快速回升并超过2019年水平17.74%，出口修复略滞后。
    下游需求除了软饮市场规模扩张外还来自聚酯单位容量增重效应以及替代效应。同时，海内外政策法规及客户需求的推动促使公司布局可降解的PBAT以及环保可再生瓶片，有的放矢的布局夯实了公司在消费级塑料市场的发展根基。
    盈利预测预计2021年至2023年，公司营收分别为186.17、195.80、205.30亿元，归母净利润为8.15、10.16、13.23亿元，增长率为45.76%、24.63%、30.21%，EPS为0.21、0.26、0.34元（3年CAGR为34.42%），按9月23日收盘价3.54元，对应PE为17X、14X、10X。结合可比公司估值、未来成长性和价差弹性，按2021年22X，对应目标价4.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示全球宏观经济下行风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险；行业政策推行不及预期的风险。

芯原股份：IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大

IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大结论与建议：
    公司是国内半导体 IP 及芯片定制的龙头企业，公司在 IP 储备数量、应用领域均具有优势，将直接享受国内半导体产业高速发展的红利。同时公司研发团队庞大，随着规模效应的提升，其业绩弹性有望逐步显现。
    中国半导体产业高速发展，IP 及芯片定制需求有望高速增长：过去 10年集成电路产值规模年均增长 20%。同时就具体应用来看，物联网、智能城市场景下对于数据采集处理的需求与日俱增，更多行业企业进入芯片领域，过去 5年中国芯片设计公司数量大幅增长，从 2015的 736家提升至 2020年的 2218家，年复合增长率为 25%，相应的，IP 以及芯片定制需求快速增长。
    国内领先 IP 企业，产品储备丰富：公司作为国内领先，全球排名第七的IP 企业，拥有成熟丰富的处理器、数模混合及射频等 IP 储备。其中公司的图形处理器 IP、数字信号处理器 IP 分别排名全球前三，视频处理器 IP 全球领先 。
    业务间协同性好，业绩弹性大：公司 IP 授权以及芯片定制服务的协同性高，且存货风险小，周转率远高于芯片设计行业平均水平。同时公司研发人员近千人。庞大的研发团队及研发能力将进一步巩固公司在 IP 授权以及芯片定制领域的优势，随着芯片量产业务收入的持续提高，公司的业绩弹性将得以显现。
    芯片设计业务高速增长，2Q21实现盈利：1H21公司实现营收 8.7亿元,YOY 增长 26.9%;亏损 4565万元,亏损幅度较上年同期减少 1823万元，EPS-0.09元。其中，第 2季度单季公司实现营收 5.4亿元,YOY 增长 40.9%，实现净利润 2260万元，同比扭亏。
    盈利预测：公司作为国内最大的 IP 龙头企业，1H21公司新签订单金额约 17.2亿元，较上年同期增幅超 120%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。预计公司 2021、2022年营收 20亿元和 27亿元，YOY 分别增长33%和 36%，实现净利润 0.13亿元和 0.59亿元，同比扭亏和增长351%，EPS 分别为 0.03元和 0.12元，目前股价对应 2022年 PS14倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。
    风险提示：芯片产能供给不足，新冠疫情影响需求

深信服“托管云”专题报告：数字世界的“便利店”

2021年 9月 17日，信服云创新峰会上，公司明确提出托管云业务愿景——打造最大的数字世界的便利店。
    投资要点 深信服托管云业务愿景： 成为数字世界的便利店
    （1）公司云业务进程： 2012年以来，公司云计算业务快速发展，历经超融合、私有云、混合云、多云中台等多阶段演进升级。 2021年信服云创新峰会上， 公司明确提出托管云业务愿景—数字世界的便利店。
    （2）云业务业绩： 2015-2020年，云计算业务营收 CAGR 达 85.77%，占比提升至 29%（2015年为 5%）。
    托管云：为混合云时代用户上云提供第三种选择
    （1）客户需求变化：云网融合需求日益增长、云安全重视度提升、数据主权和安全问题重要性增强。
    （2）行业痛点： 私有云和公有云已难以完全满足当下企业日渐复杂的数字化转型需求， 如公有云环境下数据安全可控、私有云环境下高建设和运维成本。
    （3）托管云成为第三种选择： 托管云满足用户对云资产的所有权或控制权，提供云服务托管的业务。其兼具公有云和私有云优势， 具备更低时延、可按需定制、强大的安全、一致的体验、高度灵活性等多种特点。
    深信服托管云：安全可控、贴身服务、高性价比
    （1）深信服托管云：信服云联合众云数据推出的一站式云服务——托管云，帮助用户实现数据中心的轻资产运营。
    （2）业务特点： 全国 30+城市数据中心覆盖、数据安全保障机制完善、高标准机房、多样化资源交付模式、丰富的服务目录。
    （3）业务优势： 安全可控（资源独享、安全服务、灵活部署）、贴身服务（专属管家、专属保障、管家式技术服务）、性价比突出。
    合纵连横打造生态， 深信服托管云在多行业落地
    （1）生态伙伴： 2021年 3月， 信服云正式公布生态伙伴计划， 将在 3年内投入 5亿元用于融合产品打造和生态圈构建。同时，公司宣布进行战略调整并全面开放优势资源以支持生态建设。
    （2）国产适配： 信服云已与国内大量 CPU 服务商、操作系统服务商、中间件服务商、数据库服务商、 OA 服务商、应用系统服务商等完成深度适配。
    （3）行业实践： 截至目前，信服云已经为超过 10000家用户提供服务，其中超过 60%的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。 信服云托管云在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。
    盈利预测及估值公司明确提出托管云要打造成为数字世界的便利店，为混合云时代提供企业上云第三种选择，有利于驱动公司云计算业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、 15.98、 22.00亿元， 对应 EPS 为 2.78、3.86、 5.32元， 对应 PE 为 81.48、 58.76、 42.68倍， 维持“买入”评级。
    风险提示政策落地不及预期风险、 宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

有友食品深度报告：泡椒凤爪龙头，产品渠道扩张推动规模持续扩张

泡椒凤爪龙头， 休闲卤制品行业市占率有望进一步提升有友食品 2020年收入/归母净利润分别 10.93/2.26亿元，同比+8.40%/+26.12%， 21H1收入/归母净利润分别 6.04/1.30亿元，分别同比+10.89%/+0.33%，在上半年渠道变革背景下，收入保持较快增长，利润基本持平，已跑赢诸多同业企业。 21H1泡椒凤爪实现收入 4.87亿元，占比 80%，其余产品合计占比 20%，形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在 2020年休闲卤制品 1235亿元市场中，有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头，为市场唯一 9亿规模以上品牌，与 1-2亿规模二线品牌形成断层差距。 受益于公司深厚的产品及渠道实力， 品类及口味扩张带来的量增空间，有望推动公司市占率进一步提升。
    泡椒凤爪大单品地位稳固，深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比 80.79%/8.20%/3.49%/1.95%/1.41%， 形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。 受中美贸易摩擦，有友在 2019年停产停售卤香火鸡翅， 同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育，泡椒凤爪也推出新口味，丰富核心产品矩阵。 渠道方面，有友高度聚焦于经销渠道， 经销持续贡献 97%以上收入。 截至 6月末已拥有 736家经销商团队，广泛布局于全国，但核心集中于西南及华东地区，两者占比 62%，未来也将持续推进其他区域的布局。
    口味推新市场拓展，叠加提价红利释放，短期增长逻辑充分有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位，在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势，目前扩展口味宽度， 推新产品矩阵， 加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放， 叠加原材料价格高位回落，预计未来三年将持续实现较快增长。
    投资建议预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润 2.54/2.93/3.49亿元，同比+12.6%/+15.3%/+19.1%；摊薄后折合 EPS 分别为0.83/0.95/1.13元；对应 PE 分别为 20X/18X/15X。 我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力，以及在产品拓展方面所带来的成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。

康华生物：半年报业绩符合预期，二倍体狂苗维持较高增长

事件： 2021年 8月 3日公司发布半年报业绩： 2021年上半年公司实现营业收入 5.6亿元，同比增长 23.19%；归母净利润为 2.52亿元，同比增长38.03%；扣非归母净利润为 2.43亿元，同比增长 33.58%。
    点评：
    人二倍狂苗有望延续较高增长公司自主研发上市的产品包括人二倍体狂苗和 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗， 2021年上半年人二倍体狂苗收入 5.49亿元，同比增长 24.75%，人二倍狂苗批签发量为 155.22万支，同比减少 13.43%；脑膜炎疫苗批签发量为 10.93万支，同比减少 85.73%。
    目前人二倍体狂苗仍是供不应求的状态，公司二车间技改完成， 6月初开始投产使用，年产能将增加 200万支， 即总产能将达 500万支/年。 公司仍在持续扩充产能， 康华生物疫苗生产扩建项目，建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能 600万支，目前处于基础建设阶段。 未来随着产能逐步释放，人二倍体狂苗有望持续放量。
    持续拓展营销网络和推进合作研发公司持续整合内外部营销资源, 进一步深化品牌建设，健全营销团队，截止 2021年上半年公司已覆盖疾控中心 1650个,覆盖接种点 3686个。
    公司以创新为导向，布局重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。 2021年上半年公司研发投入 3443.05万元，同比增长 67.41%。 并且公司坚持自主研发和合作研发相结合，目前与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构和企业合作，推进新产品的研发。
    盈利预测与投资评级： 公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业， 随着产能逐步释放，业绩有望继续维持较高的增长。 我们预计 2021-2023年营业收入为 15.27、 21.48和 28.56亿元， 同比增长分别为 47.03%、 40.66%和 32.97%； 预计归母利润分别为 6.
    12、 8.26和 11.42亿元，当前股价对应2021-2023年的 PE 为 26.68、 19.79和 14.31， 维持“买入”评级。
    风险提示： 人二倍体狂苗等产品销售不及预期；研发进度不及预期；产品结构相对单一所形成的竞争风险；政策及监管风险。

双良节能：硅片新贵锁定多晶硅供应，扩产节奏如期推进

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大采购合同的公告》 。
    锁定未来五年 13.495万吨多晶硅供应，有望保障硅片产能释放。 9月 22日， 公司发布签订采购合同的公告， 硅片业务主体双良硅材料（包头）分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应， 年均供应量约为 2.7万吨，对应硅片产能约10GW，有望保障公司硅片产能释放。 拆分来看， 公司与江苏中能签订的采购量为 5.275万吨（含块状硅与颗粒硅），约定采购时间为 2021年 9月-2026年 12月；与新特能源签订的采购量为 8.22万吨，约定采购时间为 2022年1月-2026年 12月。
    扩产节奏如期推进， 硅片业务进展顺利。 公司共布局 40GW 硅片扩产计划，其中一期 20GW 项目进展顺利， 根据双良节能公众号信息， 9月 11日，包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装，预计首批 560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装， 年底实现硅片投产。 此外， 公司于 6月 30日成功完成首根单晶硅棒的拉制工作，将从工艺层面推进扩产项目顺利投产， 硅片扩产项目进展顺利。
    发布定增预案拟募集 35亿元， 保障扩产项目资金来源，顺应行业大尺寸转型趋势，全部采用 1600型单晶炉。 8月 8日，公司发布定增预案，拟募集35亿元，主要用于一期 20GW 硅片扩产项目。 据中国光伏行业协会预测，2021年 182+210尺寸硅片市占率将从 2020年的不到 5%提升至接近 50%，大尺寸硅片需求快速提升。公司顺应光伏行业大尺寸转型趋势，扩产项目全部采用 1600炉型单晶炉， 可生产 210及以下规格的硅片，满足客户对大尺寸硅片的需求。
    盈利预测： 预计公司 2021-2023年三年实现收入 30.54/75.49/91.68亿元，实现归母净利润 2.80/6.13/8.27亿元，对应估值 69.7/31.8/23.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期； 硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期

东方财富：Q3股票日均成交额或破1.3万亿，重视业绩弹性

两市股票日均成交额不断放大， Q3日均成交额预计超 1.3万亿， 20Q3高基数上预计同比超 20%，叠加市占率提升，东财证券经纪业务有望超预期。
    21Q3以来，以周维度看，从 7月第二周开始，市场单周日均成交额均破万亿，并且从 9月起，单周日均成交额均超过 1.4万亿，最高达 1.56万亿。
    根据 wind 数据统计，截至 9月 17日， 9月两市股票日均成交额已达 1.47万亿元； 21年 7月两市股票成交额同比下降 12%，环比增长 27%；日均成交额 1.20万亿元； 8月两市股票成交额同比增长 32%，环比增长 11%，日均成交额 1.33万亿元。
    假设 9月日均成交额中枢 1.45万亿元，则对应 21年 9月股票成交额 29万亿元，同比增长 71.6%，环比下降-0.9%；对应 21Q3股票成交额同比增长22.3%，环比增长 61.3%， 21Q3日均成交额为 1.32万亿；对应 21Q1-Q3股票成交额同比增长 21.5%。
    假设 21Q4日均成交额区间做敏感性分析， 9000万至 1.4万亿区间对应 21年全年股票成交额同比增速区间为 20%-35%。
    两融业务方面， 截至 9月 17日两市两融余额 1.91万亿元，相比 20年 9月末增长 30%，相比 8月末增长 2%；目前 21Q3季均两融余额同比增长27%，环比增长 8%。 东财自身资本金不断补充，上半年完成发行 158亿可转债， 21Q2末东财两融市场份额为 2.27%， 我们认为公司两融业务市占率仍将持续提升。
    基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。 根据基金业协会披露的 21Q2基金代销机构公募基金保有量数据，东财旗下的天天基金 21Q2股票+混合公募基金保有规模为 4415亿元，环比增长17.7%，非货币基金保有规模 5075亿元，环比增长 17.4%，市场排名提升至第四位。根据 wind 统计，截至 21年 9月 17日， 21Q3全市场非货币基金季均净值相比 20Q3增长 41%， 相比 21Q2增长 9.57%。 从 7-8月看， 新发行基金量相比 Q2回升，根据 wind9月 20日统计数据，市场 21年 7-8月新发行股票+混合型基金月度平均份额相比 21Q2月度平均份额增长 40%。
    投资建议： 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应， 以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司 21-23年归母净利润至 80.4/104.8/129.9亿元，对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%， 对应PE 分别为 44.6x/34.2x/27.6x； 考虑 Q3以来两市股票成交额持续放大，公司三季度业绩有望超预期， 建议重视东财业绩弹性， 维持买入评级。
    风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，测算具有主观性，仅供参考。

中核钛白2021年三季度业绩预告点评：三季报业绩预增1.7~2.2倍，量价齐升全年业绩无忧

9月22日，公司发布了2021年三季度业绩预告，预计前三季度的归母净利润在9.61-11.39亿元之间，同比增长170%-220%，业绩增长符合预期。
    钛白粉价格同比增幅较大，预计前三季度业绩高增。2021年前三季度公司业绩高增，主要是由于
    （1）公司主营产品金红石型钛白粉市场处于强景气周期，产品供不应求，销售价格同比有较大增长；
    （2）公司通过锁定低价大宗原材料严控成本，同时根据市场行情实时调整营销策略；
    （3）公司进一步加强内部管理，提高了经营效率，带来了业绩增长。单三季度来看，公司预计Q3归母净利在3.05-4.83亿元之间，同比增速在174.66%-335.21%之间，同比增速慢于Q2的同比增速，预计主要与Q3钛白粉价格同比、环比均有所下滑有关。
    公司产品价格年内多次上调，预计Q4业绩有望保持快增。根据公司公告，今年以来，公司共7次上调产品价格。根据百川盈孚的数据，截止9月17日，公司硫酸法金红石型钛白粉报价20500-21000元/吨，相较年初上涨约18%，相比去年同期上涨约50%。钛白粉价格在Q3经历短暂波动后，目前由于上游原材料涨价和下游需求旺季的到来，正逐步恢复上行趋势，预计公司四季度有望继续受益于产品价格高位运行。
    拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，布局动力电池产业。2021年2月，公司公告称，拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元，预计最终年利润为52.8亿元。该项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施。本次项目投资旨在构造“硫-磷-铁-钛-锂”新材料循环经济产业园，有利于公司加速转型升级，提高企业整体实力和综合竞争力。
    投资建议：公司主营产品钛白粉的新增产能在未来几年将持续释放，为公司业绩形成支撑；公司延伸布局磷酸铁锂，做大业务规模，加速转型升级。预计公司2021年的基本每股收益是0.68元，当前股价对应的市盈率是25倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌，新项目建设和盈利不及预期等风险。

中泰化学：主营产品高度景气，业绩有望大幅增长

事件：9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出坚决管控高耗能排放项目，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关，旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下，化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强，价格可能进一步上行。
    公司是国内氯碱龙头企业，目前拥有PVC产能183万吨，电石产能238万吨，烧碱产能132万吨，粘胶短纤产能73万吨，形成煤—电—氯碱—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆，煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜，缩减成本，使公司成本优势明显，行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务，专注氯碱行业，核心资产不断优化。
    公司发布2021年半年度报告，实现营业收入307.16亿元，yoy-26.07%(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60%股权，若剔除贸易业务，2021H1营业收入为10.81亿元，yoy+49%。)，归母净利润为17.33亿元，yoy+729%,扣非归母净利润为17.23亿元，yoy+666%。公司Q2实现营收85.07亿元，yoy-67%，归母净利润为10.01亿元，同比扭亏为盈，qoq+37%，扣非归母净利润为9.99亿元，yoy+400%,qoq+38%。
    能耗双控趋紧，电石价格持续上涨：电石作为高耗电产品，在能耗双控背景下，供给端受到压缩。21年来电石价格持续上涨，目前电石达 5758元/吨，yoy+79%。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，由于宁夏、新疆等 9个省(区)上半年能耗强度不降反升，为一级预警，后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大，已建成项目存在限产的可能，或助推电石价格进一步上涨。
    电石成本增加，PVC 价格中枢上行：国内 PVC 主要来源是电石法，随着电石价格的上行，PVC 价格也一路上行。当前 PVC 达 10240元/吨，yoy+54%，公司具备配套电石产能，产业链一体化优势明显，成本护城河深。电石和 PVC 价格持续上涨，公司享受双重红利。
    烧碱供应短缺，价格大幅上行：受能耗双控影响，部分地区限电限产，液碱供应短缺，价格大幅上涨。目前烧碱价格达 4400元/吨，yoy+125%。
    目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中，后续烧碱产能可能会被持续压减，价格有望持续高位。
    粘胶纤维旺季来临，价格有望继续反弹：2020年受疫情影响，公司粘胶短纤价格大幅下滑，达到价格低谷。今年来，随着疫情逐步得到控制，海内外服装消费持续复苏，粘胶短纤价格部分回弹，当前价格达 11800元/吨，yoy+39%,预计随着秋冬服装消费旺季的到来，粘胶短纤的价格将进一步回升。
    主营产品景气上行，业绩有望大幅增长：短期来看，公司主营产品价格处在景气上行区间，公司利润有望大幅增厚。中长期看，在能耗双控的背景下，后续电石、PVC、烧碱产能增加受限，公司主营产品有望保持高位。此外今年 4月公司完成处置上海多经 60%股权，后续将持续剥离利润较低的贸易业务，专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业，产业一体化程度高，成本优势明显，在能耗双控背景下，盈利能力有望进一步提高。
    盈利预测：预计公司 2021/2022/2023年实现净利润 47.6/49.7/52.9亿元，yoy+3160%/+4.5%+6.3%，折合 EPS 为 2.22/2.32/2.46元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8/7/7倍。公司成本优势明显，盈利能力优秀，给予“买入”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

全志科技首次覆盖报告：SoC龙头平台化发展，乘风AIoT黄金赛道

国内 SoC 龙头厂商， 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向， 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型， 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局， 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面， 平台化发展成效显著。
    AIoT 时代已至， 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地， AIoT 市场迎发展高峰， 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展， 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。
    2020年， 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展， 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域， 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定， 需求驱动加速新产品持续落地。
    汽车智能化方兴未艾， 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展， 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” ， 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年， 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7， 能够满足多种智能化系统的运行需求， 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作， 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。
    OTT 高清化发展， 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域， 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局， 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品， 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域， 公司耕耘多年， 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外， 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。
    投资建议我们认为， 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制，平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮， 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 ， 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 ， 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 ， PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示IC 设计市场需求不及预期， 产能无法得到有效保障带来的风险。

浪潮信息重大事件快评：云基建产业复苏将至，公司营收增速有望迎来拐点

事项：公司2021年上半年实现收入285.56亿元，同比增长-5.72%，归母净利润8.03亿元，同比增长98%，基本每股收益0.55亿元（稀释），同比增长87.48%。2020年实现营业收入630.38亿元，同比增长22.04%，归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%，每股收益（稀释）1.03元，同比增长44.49%。 核心观点：
    信息技术龙头企业，助力经济数字化转型 浪潮成立于1983年，是中国最早的IT品牌之一，公司生产的第一台浪潮微机在济南诞生，是中国IT发展新起点的标志。公司现有产品体系涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，在服务器、AI计算、开放计算等新兴应用处于全球领先地位，引领着创新应用的发展和演进。根据IDC最新数据，公司连续多年在服务器及多个细分产品种类市场位居前列，国内蝉联第一；在国内存储市场市占率位居前三。
    IT设备采购步入新一轮景气周期，竞争格局有望重构 根据我们统计，一般以互联网为代表的客户采购服务器存在一定的周期性，历史经验显示为20-24个月。从季节性上看，一般3、4季度为主要出货季，占全年比较高。2020年受疫情影响，客户服务器采购主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部，今年3、4季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。
    产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强 公司全年盈利能力有望得到持续改善，主要驱动力包括：1）客群结构变化：公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；2）产品结构优化：公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；3）加大成本费用端管控：公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；4）规模效应进一步提升。
    投资建议：长期受益于企业数字化转型，首次给予“买入”评级 目前我国数字化转型步入快车道，国家持续增加网安、信创等投入，安全和自主可控成为重要趋势。公司作为山东省国资委控股企业，将持续受益于未来数字经济发展，长期空间广阔，竞争优势突出。我们预计，公司2021-2023年收入分别为664/731/789亿元，归母净利润19.9/24.3/29.2亿元，同比+36.1%/21.6%/20.4%，对应EPS 为1.4/1.7/2.0元，对应当前股价PE 为28.8/21.2/17.5倍，首次给予“买入”评级。

拓邦股份：股权激励建立长效机制，高考核目标彰显发展信心

公告摘要： 公司发布 2021年股权激励计划（预案）， 拟向激励对象授予限制性股票总数不超过 3400万股，约占公司股本总额 123,825万股（含回购股份）的 2.75%，其中定向发行的股份占公司股本总额比例不超过 1.55%， 授予价格 7.23元/股。公司回购专用证券账户中的 14,838,920股将作为实施本计划中部分股票来源，其余部分向激励对象定向发行。
    股权激励绑定核心人员， 高标准考核目标建立长效机制。 公司本激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等。 考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以 2020年营业收入为基数， 2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、 120%、 180%或以 2020年扣非净利润为基数， 2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、 150%、 220%的业绩考核目标。公司还将对个人设置严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价， 确定激励对象个人是否达到解除限售的条件以及具体的解除限售比例。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性，同时较高的业绩考核条件，也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。 全球已经进入智能化时代，控制器的应用场景会越来越多，国内控制器厂商集中度逐步提升，此时公司推出股权激励将为进入全球控制器核心厂商保驾护航。
    头部客户数量及份额增加， 三电一网协同发展，产能储备充足。 2021上半年，公司头部客户数量及份额稳步增加，新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加，如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。 公司形成“三电一网”的综合技术体系，具备 “智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力。 公司完成定增，募集资金 10.37亿元， 7.37亿元投入惠州第二工业园项目，将扩充 1.3GWh 包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能，以及 860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。 宁波运营基地主厂房已经封顶，预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定， 2020年实现销售收入 1.6亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3亿以上销售收入，二期已实现主体完工，有望 2021年末完工并逐步释放产能；
    印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。 珠三角惠州工厂一期顺利规模投产， 同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求， 供应链成本优化，集采的比例达到 50%以上。通过收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电， 锂电应用以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、 BMS、 PACK 全产业链服务。
    上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。 5G 万物互联，智能终端创新活跃，品类不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端， MCU 芯片由 8位、 16位升级为 32位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行，尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，具备较大的成长潜力。
    投资建议： 拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。 公司建立长效激励机制，精细化运营降本增效，规模化效应显现。 我们上调 22-23年盈利预测， 预计公司 2021-2023年净利润 7.26亿/9.41亿/12.19亿（含投资收益， 原预测 7.26亿/9.27亿/11.91亿）， EPS 分别为 0.59元/0.76元/0.98元，维持“买入”评级。
    风险提示： 智能控制器下游行业应用不及预期；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺的风险

拓邦股份重大事件快评：成长空间充足，股权激励彰显信心

事项：公司推出2021年限制性股票激励计划（预案），拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，合计约占总股本的2.75%。本计划限制性股票的授予价格为7.23元/股，解除限售条件为以2020年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于70%/120%/180%，22-24年复合增长率28%；或以 2020年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%，22-24年复合增长率26%。
    国信通信观点：智能控制器是AIoT 终端“智能化”的关键，确定性受益物联网市场机遇，成长前景广阔。公司推出股权激励计划，进一步彰显公司发展信心，随着公司新产能逐步释放，业绩增速值得期待。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司的归母净利润为7.3/8.6/10.8亿元，对应PE 22/19/15倍，维持“买入”评级。

特变电工动态点评：签署多晶硅大单，业绩有望保持高增

9月22日， 特变电工(600089)发布公告称， 公司控股子公司新特能源股份有限公司及其控股子公司新疆新特晶体硅高科技有限公司、 内蒙古新特硅材料有限公司（以下统称新特能源公司）与双良硅材料（包头）有限公司（以下简称双良硅材料公司）签署了《多晶硅战略合作买卖协议书》 ， 双良硅材料公司将于2022年1月至2026年12月期间向新特能源公司采购原生多晶硅82,200吨。
    点评：
    多晶硅价格保持高位， 带动公司今年业绩保持高增。 根据公告， 如按照硅业分会最新公布的单晶致密料成交均价测算， 协议总金额预计约人民币154.58亿元（不含税）， 占公司2020年度经审计营业收入约35.06%， 协议有效期内年均执行金额占公司2020年度经审计营业收入约7.01%。 2020年由于光伏产业链中硅片、 电池片和组件环节均大幅扩产， 而多晶硅的扩产周期较长， 导致了结构性供需错配， 今年以来多晶硅价格大幅上涨， 根据硅业分会， 截至9月15日， 当周单晶复投料价格环比涨至21.38万元/吨， 已连续第六周呈上涨趋势， 按年初的约8.76万元/吨测算， 涨幅超过144%。 目前随着多晶硅价格保持高位， 公司今年业绩有望保持高增。
    输变电设备技术领先， 产品竞争优势明显。 公司2021H1变压器实现营收53.92亿元， 同比增长10.70%，电线电缆实现营收33.65亿元， 同比增长11.71%。 公司自主研制的±1100kV特高压换流变压器、 特高压桥臂电抗器、 ±800kV特高压直流换流变压器被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单。
    另外， 公司研制的特高压柔性直流换流阀解决了现有新能源电力无法远距离、 大规模外送， 仅能依靠与火电打捆外送或就地近距离消纳的瓶颈问题， 首次将柔性直流技术从±350kV提升到±800kV。 凭借领先的输变电设备技术， 公司产品在输变电市场中有望保持竞争优势。
    投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.37元、 1.51元、 1.64元， 对应PE分别为20倍、 18倍、 16倍， 维持推荐评级。
    风险提示： 多晶硅价格下跌， 光伏新增装机量不如预期， 输变电设备行业发展不及预期等风险。

平安银行：零售转型标杆，集团联动赋能

我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动，打造“商行+投行+投资”模式，公司客户数将维持高增，业务将保持高速扩张。另一方面，随着公司资产质量持续好转，信用减值损失计提充分，将具备释放利润的空间。
    公司零售转型战略执行卓有成效。自 2016年 12月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来，公司战略向零售转型，零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来，除 20年受疫情影响外，公司 ROE 和 ROA 基本企稳，公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。
    零售方面，公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块：
    基础零售方面，凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新，公司零售客户基础不断夯实，存款成本显著改善。21H1公司个人活期存款日均余额同比增 12.9%，个人存款平均成本率较 20年下降 13bps 至 2.29%。
    私行财富方面，集团导流助力公司财富私行客户高增。截至 21年 6月，私行客户 AUM 余额 13432.9亿元，同比增 45.5%，占零售客户 AUM 的 45.1%。
    消费金融方面，公司个人住房贷款存在增长空间。截至 21年 6月，公司房地产贷款占比 19.14%，个人住房贷款占比 9.01%，距离上限 27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高，近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间，发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。
    消费金融方面，平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至 2021年 6月末，汽车金融贷款余额 2774.2亿元，同比增速达到 37.5%，占个人贷款比例为 15.8%。21H1公司汽车金融贷款不良率 1.03%，低于个人贷款不良率，加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。
    对公业务方面，公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融，为客户提供个性化服务，提升对公客户粘性。
    一方面公司获得大量对公客户，截至 21年 6月，对公客户数 47.7万户，较上年末增加 4.66万户，增量为去年同期的 3.5倍。
    另一方面公司优化了负债结构和成本，21H1，企业存款日均余额 20267.3亿元，同比增长 5.6%，其中企业活期存款日均余额 6934.8亿元，同比增长23.8%，在企业存款日均余额中的占比为 34.2%，同比上升 5pct，上半年企业存款平均成本率同比下降 32bps 至 1.97%。
    资产质量方面，公司资产质量持续改善，减值准备计提充分，未来具备释放利润的空间。
    信贷资产方面，公司向零售业务转型，压缩对公规模，并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至 21年 6月，公司不良贷款率下降至1.08%，不良生成率下降至 1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低，一方面公司深化 MGM 运营模式的转变，通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放，对公贷款结构优化。
    非信贷资产方面，公司在 2020年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上，进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提，在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上，进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。
    投资建议：预计公司 2021/2022/2023EPS 分别为 1.89/2.37/2.91元，我们认为公司 2021年合理 PB 为 1.7X，对应股价为 28.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。

五粮液公司动态点评：八方来和，传递五粮液和美文化内涵

事件：在由五粮液独家冠名的大型文化季播节目《上新了·故宫》第三季节目中，五粮液“八方来和”文创礼盒首次亮相。
    八方来和，以古敬今，以和敬美，首款“八代同堂”文创产品亮相，传递五粮液和美文化内涵。从产品品质来看，“八方来和” 集合了第一至第八代五粮液，精巧地复刻了五粮液 1909年得名以来的八款迭代产品，时间跨度长达百余年，具备稀缺性、延续性，酒体品质优良，收藏价值颇高；从包装设计来看，融合了五粮液传统文化和故宫祥瑞元素，祈愿金瓯永固、中正和美。采用天地六合结构设计，天盖地托中有天地柱，旋转开启宫门，诠释时空轮转，天地柱内藏金瓯永固杯，寓意家国安宁、天下太平；从文化内涵来看，“八方来和”所体现的团圆和美之意，诠释了五粮液“弘扬历史传承，共酿和美生活”的企业使命，产品和美、人生和美、社会和美、生态和美、文明和美，以五种智慧之“和”敬中国文化之“美”投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 30x、26x、22x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在 45-50倍，明年业绩对应目标价区间在 340-377元，维持“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

麦捷科技:滤波器和电感双轮驱动，迎来业绩释放

国内电子元器件先行者，业绩迎来向上拐点：麦捷科技成立于2001年，专注于电感及射频元器件，以一体成型电感、射频滤波器为代表的一众拳头产品目前已成为国内行业标杆，客户包括A客户、H客户、中兴、小米等主流企业。公司于21年募投13.4亿元扩充高端一体成型电感、射频滤波器等先进产能，未来公司将受益于1）需求端5G、汽车电子等下游应用推动被动元件和射频器件行业高景气，2）供给端国产替代加速前行。公司有望凭借深厚的技术积淀和不断扩充的产能储备卡位需求爆发窗口以及射频国产替代窗口，业绩迎来向上拐点，21H1公司归母为1.39亿元，yoy+252%。
    5G为电感产业注入长期增长引擎，差异化竞争享行业增长红利：1）智能手机：5G手机换机潮为电感市场带来迭代需求，单机电感量价齐升。2）基站：5G基站的建设将大幅度提升电感使用量。3）物联网、智能汽车等其他下游都将受益于5G的传输速度发展成为市场主流，为电感行业注入长期发展潜力。公司与顺络错位竞争，聚焦一体成型电感，智能终端小型化以及电感产品性能诉求驱动一体成型电感加速渗透，公司产品规格逐步完善且已切入车载领域，本轮募投一体成型电感产品厚度低至0.6mm，公司瞄准国产替代机遇，追赶全球领先厂商技术水平。
    射频滤波器及模组国内先行者，充分受益国产化风口：5G时代滤波器迎量价齐升，量方面，手机通信从2G到5G，频段数量从4个提高至50多个，对应单机滤波器数量从2个提升至70多个；价方面，5G高频需求对滤波器性能要求更高，高性能的TC-SAW/TF-SAW、BAW和LTCC滤波器抬升滤波器价值量。国内滤波器市场供需缺口大，公司是国内少有的同时量产SAW、LTCC滤波器的企业，近期已突破射频模组等高附加值产品，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。
    财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.34/0.49/0.70元，根据可比公司22年35倍PE估值水平，对应目标价为17.05元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

鼎龙股份:打印耗材有望反转，CMP、PI等半导体材料平台雏形初现

1.鼎龙股份：专注高端材料国产化，打印耗材+光电半导体材料双轮驱动发展鼎龙股份是国际国内知名的光电半导体材料及打印复印通用耗材方案解决综合供应商。公司成立于2000年，2010年于创业板上市，目前主营业务主要包括两大板块：（1）打印复印通用耗材是公司传统优势业务，公司上市前以电荷调节剂为核心产品，上市后通过外延收购、投资，完成产业链一体化布局。（2）公司近年重点布局光电半导体工艺材料，主要产品包括化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料。
    2.打印复印通用耗材：全产业链布局耗材龙头，打印机国产化提供机遇21H1，公司打印复印通用耗材业务实现营收9.8亿元，YoY+27.27%。耗材上游芯片业务增长明显，彩色碳粉优势稳定，显影辊业务积极调整；成品端墨盒产品优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈。展望未来，公司不仅将受益于全产业链布局带来的高效优势，也将受益于国产打印机产业。发展带来的转型机遇，打印耗材业务板块有望实现持续稳定增长。（1）公司是产品体系最全、技术跨度最大的打印复印通用耗材龙头企业，将持续受益于全产业链一体化带来的高效优势。（2）国产打印机型匹配的耗材市场存在潜在的增长空间，国产打印机行业发展，公司有望从打印复印通用耗材供应商成长为国产打印机配套原装耗材OEM，获得新增长机遇。
    3.半导体CMP：突破技术壁垒，加速进口替代2021年，公司CMP抛光垫业务持续放量。21H1，公司CMP抛光垫销售收入1.04亿元，较上年同期同比增长394.35%，实现净利润3,004.16万元，维持高增长态势，且毛利水平持续改善提升。（1）CMP抛光垫是CMP工艺核心耗材，具有高技术壁垒+客户认证壁垒，受益于大陆晶圆扩产显著&IC工艺进步&国产替代需求，推动国产CMP耗材行业发展。（2）鼎龙股份2013年起布局CMP抛光垫研发项目，经过8年积累，公司在技术开发、产能建设、下游客户等方面优势显著，是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，迎来放量增长期。（3）公司以CMP抛光垫产品为切入口，持续布局半导体材料，发展清洗液、先进封装材料，致力成为平台化材料企业。
    4.PI浆料：柔性OLED面板关键材料，市场规模快速提升，未来可期21H1公司YPI产品取得了批量吨级订单，完成了产品交付，取得了客户的良好评价，为YPI产品国产化助力。（1）PI浆料是柔性OLED面板所需的上游核心原材料，OLED出货量增长带动PI薄膜需求高增。美日韩企业垄断PI行业，供应链安全促使国产化发展。（2）鼎龙股份是国内首家实性现柔性OLED料显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G4.5&G6代线全制程验证、在线测试通过，并实现吨级销售的企业。预司计公司PI产浆料业务受益于国产OLED面板放量+国产替代需求，未来可期。（2）公司依托PI浆料业务，公司持续布局面板核心原材料。PSPI材料进入客户端测试，INK产品进入中试阶段。面板行业新材料业务将为公司提供发展新动力。
    4.投资建议：公司全面布局光电半导体工艺材料业务，切换增长极。公司打印耗材业务有望反转，半导体材料平台雏形初现，CMP抛光垫放量、PI销售增长带来光电半导体工艺耗材业务快速发展。我们预计鼎龙股份2021-2023年营收分别为23.9/33.0/42.5亿元，21-23年净利润为2.9/4.5/6.4亿元。采用分部估值法，打印复印耗材业务对应市值84亿元，光电半导体工艺材料业务市值243亿元；总市值约为327亿元，对应目标价34.83元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化；产业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期

中洲特材：民用高温合金鳌头，乘下游产业东风

存量市场广阔，增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔，未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金，下游包括石化、核电、汽车、环保等领域，其中核电、汽车等应用领域存量需求大，为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持，呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。
    海内外优化布局，具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系，形成了稳定的客户关系，为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率，始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上，随着未来产能进一步释放，公司业绩仍有较大上升空间。
    募投项目产能逐步释放，为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域，呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多，年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业，高温耐蚀合金产能达3100吨，2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈，2023年完全达产后预计将新增2550吨，民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。
    投资建议：：预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3，29.7，27.6倍，我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间，对应目标价格区间39.6-44.55元/股。
    风险提示：原材料价格波动；新冠疫情反复；募项目投产受阻；流通股较少导致的股价波动。

奥飞数据重大事件快评：数据中心供电方案获批，产能有望加速落地

事项：近日，公司在公开平台上表示，公司廊坊固安数据中心供电方案已获国家电网通过，作为该区域稀缺的大型数据中心项目已获得众多客户关注，顺利达产后将会对公司规模、营收产生重大促进作用。 国信通信观点： 随着北京地区电力及能耗指标的收紧，廊坊固安成为承接北京地区算力的重要布局点，需求旺盛。公司此前在廊坊地区获批规划建设约25,000个6-8KW高功率机柜，规划于2021-2022年逐步建成交付，意向客户包含多位头部互联网客户，此次供电方案获批有望进一步推进后续需求的正式落地，为未来的业绩增长注入强劲动能，助力产能加速释放。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司收入14.1/19.5/26.7亿元，同比增68.2%/38.2%/36.8%。EBITDA 5.4/7.8/10.8亿元，同比增72% /44%/39%，对应21-23年PE倍数分别为33/24/18倍，对应EV/EBITDA=15/10/ 7X，维持“买入”评级。

今世缘：行稳致远，再攀高峰

江淮名酒，厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂，历经两次行业调整，营收规模稳步上升。回顾公司发展历程，我们认为今世缘稳健增长的主要驱动为：1）国企改制，理顺机制：2003-2005年国有企业改制提高经营效率，而后经营层持股比例提高，骨干员工通过持股平台入股，利益绑定增强。2）品牌升级，顺势而为：早期高沟美酒具备名酒基因，之后伴随白酒行业逐渐进入调整期，公司于1996年推出今世缘品牌定位中高端，2004年黄金时代伊始推出国缘品牌，2018年新一轮行业复苏期推出国缘水晶V系，占位高端白酒赛道。33）渠道演变，不离其宗：公司从政务团购起家，后延伸向商务团购，以政商群体带动大众消费。
    并采用厂商协同模式加强管控，利益共同体延续下经销商团体较为稳固。
    苏酒双雄，错位争锋。鉴于洋河和今世缘在江苏互为主要竞争对手，我们对其展开全方位对比。11）国企改革：涟水县政府长期扶持今世缘做大做强，公司股改后形成清晰的国有股东和经营层持股结构，宿迁市酒业产区建设带动集群发展，洋河改制较今世缘更早，激励机制较为完善。22）产品力：今世缘和洋河错位竞争，今世缘聚焦次高端市场，近年持续加大产能布局。洋河蓝色经典覆盖多个价格带，基酒产能储备充足。33）品牌力：今世缘和洋河各有千秋，今世缘聚焦“缘”文化，今世缘品牌和国缘品牌分别侧重喜庆文化与省内政商群体，洋河大众营销能力出色，通过广告宣传和营销积累品牌力。44：）渠道模式：今世缘采用“1+1+N”深度协销、直分销结合的渠道模式，大商与厂家结成利益共同体，渠道管控较强。
    洋河过去依赖深度分销模式，近两年向“一商为主、多商为辅”模式转型。
    省内空间可期，省外逐步开发。1）今世缘基地市场土壤优渥：2019年江苏白酒流通规模432亿元，白酒消费升级趋势显著，地产酒在次高端及中端价格带表现强势。22）省内市占率有望持续提升：从产品维度预计2025年今世缘在省内高端/次高端/中端/低端白酒市占率有望提升至5%/25%/20%/2%，从区域维度预计2025年今世缘在淮海/盐城/淮安/苏中/南京/苏南大区市占率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%，综合测算今世缘在2021-2025E省内销售规模CAGR有望达到17-18%，市场份额有望超过16%。33）省外市场基数较低，今世缘重点发力环江苏市场，通过品牌导入和渠道布局逐步渗透，省外市场有望加速成长。
    盈利预测、估值与评级：考虑公司品牌势能提升、产品结构升级，上调2021-23年净利润预测为19.5/24.5/29.5亿（较前次预测+5%/+3%/+6%），对应EPS为1.56/1.96/2.35元，当前股价对应P/E为28/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国缘四开销售不及预期，VV系列表现不及预期，省内外市场竞争加剧，国内疫情反复。

匠心家居：匠人之心，创造智能家居无限可能

匠心家居：智能电动沙发、电动床研发设计龙头，销售半径覆盖全球。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务，技术壁垒深厚。公司已形成全球销售格局，拥有MotoMotion 等国际知名自主品牌，并与Ashley Furniture 等国际知名家居品牌达成长期稳定合作，公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛，营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元，三年CAGR 达13.75%；归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元，三年CAGR 达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽，实现营收9.82亿元，同比增长114.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长71.35%。
    智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道，将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健，市场份额高度集中，根据Euromonitor 数据，从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元，CAGR 达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元；全球智能电动床市场增速迅猛，根据Statista 数据，全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元，CAGR 达 31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业将迎大规模需求放量。
    供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户。1）研发技术护城河深厚，由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，形成内部核心供应链体系的开发闭环，缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%，新一代技术储备充足，专利群完善，截止20年共拥有境内外专利165项，其中8项为发明专利。2）优质客户深度绑定，公司为下游家居企业核心供应商，20年前5大客户贡献营收8.91亿元，占比67.59%。其中，第一大客户Ashley Furniture 与公司自15年开展合作，粘性强，20年贡献营收4.05亿元，17-20年收入CAGR24.04%，20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响，景气度旺盛，行业持续扩容，根据欧睿数据，Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三，在马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利，带动公司订单数增加。3）产能全球布局灵活应对关税影响，公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，以及35万张床垫产能。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元，同比增长21.47%、16.75%、19.12%，2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元，同比增长22.58%、15.83%、18.02%，对应21-23年PE 分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，费用率管控良好，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。

四川路桥首次覆盖报告：蜀道新生入天府，区域龙头迎通途

大股东重组，蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投，于21/5/28，与四川交投合并为蜀道投资集团，使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告，截止21年3月末，蜀道集团已通车高速公路占全省比例80%，已投入运营铁路6条，在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元，假设5年完成，每年平均投资额超过800亿元。
    凭借大股东资源，未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高，但我们测算，目前依然仅有32%左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台，获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中，公司预计新增今年订单1000亿元，实现收入750亿元，实现利润总额58亿元。21H1，公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元，YoY+64%/155%。我们预计今年业绩有望超预期。
    四川交通建设需求持续性强，十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽，综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿，十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健，20年获得转移支付金额位列所有省市首位，保障了基建资金需求。
    十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期，去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善，21H1板块收入YOY+120%，20年年报披露仍有3条公路BOT 项目在建，预计23-25年可投入运营；公司积极布局光伏发电，参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面，十四五期间将持续发力三元正极材料领域，在三元正极市场较为分散的竞争格局下，不排除公司仍有后发突围的机会。
    财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为0.95/1.27/1.65元/股，参考可比公司估值给予公司22年9X PE，对应目标价为11.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险

中储股份中国物流系列报告（一）：厚积而薄发，价值被低估的仓储物流龙头

商品流通业务国内地位领先，多种大宗供应链业务线上化百花齐放。受益于上半年国内大宗商品价格上行与各业务规模的拓展，公司商品流通业务的营收规模迎来爆发式增长。2021 年上半年实现营业收入191.76 亿元，同比大幅增长91.46%。公司持续推行多种供应链业务线上化转型，中储钢超发展势头迅猛。中储依托自身仓储物流资源能够做到稳定控货，交易流程透明，解决ToB 互联网平台风控端的最大痛点。大宗商品线上交易渗透率仍较低，市场成长空间广阔。单个产品的成功模式有望在多个赛道进行复制，看好中储供应链线上化产品的长足发展。
    网络货运平台行业走向规范化，中储智运带来业绩新增量。公司经营的网络货运平台中储智运发展势头迅猛，2021H1 实现营业收入125.44 亿元，同比增长51.04%，平台成交货运量12917 万吨，同比增长46.75%。
    国家对网络货运平台的监管政策从严，根治虚假开票乱象，行业将更加规范化。中储智运不同于互联网撮合交易平台，其业务具有线下交易场景，运营规范性更得政府青睐，易于享受政府方面更多优惠政策。同时平台以服务上游货主为出发点，解决平台流量变现的根本问题。随着市场集中度逐步提升，中储智运理应享有更大的市场份额，发展前景广阔。
    中国物流新央企组建在即，重视央企重组后带来的长期价值。3 月19 日中国铁物与中国诚通集团旗下的中储股份、华贸物流发布公告，多公司正在筹划物流业务整合，形成新公司中国物流。我们认为新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望，保障产业链、供应链的安全，使命巨大。
    中储的资质在国内物流企业中最为优质，目前正在运营近1000 万平方米的物流仓储用地。基础物流仍为重资产行业，丰厚的固定资产方便公司在重组后扩展经营，国家有望在政策上给予相应的扶持。优秀基础资源加持有助于未来逐步形成新业态。我们认为中储的优质仓储物流资源价值仍被低估，需要重视此次央企重组的长期价值。
    投资建议：公司武汉市江岸区土地被收储所贡献的约43 亿政府补贴将在未来逐步体现。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61 元、0.60 元、0.69 元，对应PE 12.4x、12.6x、11.0x，给予“买入”评级。
    风险提示：供应链线上化推进速度、中储智运业务拓展不及预期。

绝味食品:经营韧性强，回调后性价比凸显

经营分析当下市场主要担心疫情反复、竞争加剧影响门店恢复、单店坪效和开店空间。但我们认为在外部环境较差的年份公司通过精准的经营方针、优秀的执行力不断提升品牌地位，蓄力更好的发展。公司年初的经营策略充分反映出管理层的忧患意识：将2021年定位为管理目标年，提出“两外”（推进品牌年轻化、提升门店效率）和“两内”（深化加盟商一体化、构建以消费者为导向的ECR 组织体系）。具体动作方面，通过提振开店速度+加大促销力度+品牌营销（更换门店装修、推出摇摇杯新品、在新媒体植入推广等）来获取更多市场份额，门店扩张和单店营收均取得不错效果，上半年净增门店737家，单店营收同比+12.45%，恢复至 2019年同期的96%。
    展望全年：预计全年净增门店1500家问题不大；单店方面，社区门店基本已恢复，部门地区社区门店实现明显正增长。盈利方面，虽然今年促销力度较大，但部分为加盟商承担，公司费用投放力度有限；对外投资方面，今年Q2公司投资收益已经扭亏为盈；预计全年净利率可恢复至19年水平。
    卤味赛道多矩阵布局初步成型，部分外投餐饮公司成绩突出。在卤味赛道，公司投资了精武鸭脖（电商）、廖记棒棒鸡（佐餐）、盛香亭（热卤）、阿满百香鸡（佐餐）等知名品牌，已经实现采购、仓配协同和产能输出，充分发挥供应链的协同效应。公司依托网聚资本及其旗下股权投资平台，已经投资了近数十家公司，其中以连锁餐饮企业为主，不少公司已取得不俗的成绩，比如门店数量超过340家的和府捞面、刚上市的千味央厨等。公司预计真正将美食生态圈打造为第二增长曲线是在2025年之后，从目前的情形来看美食生态圈发展向好，具备较大潜力。
    投资建议短期回调后已具备估值性价比， 我们预计21-23年归母净利润分别为10.37/13.51/16.24亿元，增速分别为48%/30%/20%，对应PE 分别为35/27/22X 。若还原股权激励费用， 21-23年归母净利润分别为11.07/13.97/16.47亿元，增速分别为58%/26%/18%，对应PE 分别为33/26/22X。22年对应估值均不到30X，性价比凸显，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动；拓店不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧。

金徽酒首次覆盖报告：积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼

核心观点 复星赋能，潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东，股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力，助力公司全国化发展。 品牌方面，公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式，精准覆盖不同群体，有效利用新媒体进行精准营销。产品方面，共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列，陇南春系列定位高端酱酒，有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著，未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面，甘肃省内为金徽酒的大本营市场，深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上，积极开拓省外市场，采取因地制宜的渠道策略，未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后，公司对渠道端挖掘更加深入，配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力，将大幅提升整体盈利能力。
    公司具备深厚历史文化积淀，产品文化历史可溯源至西汉以前，公司作为甘肃市场本地名酒，具备强大的品牌力和知名度。同时，西北白酒市场空间广阔，公司积极推行“大西北战略”，在省外扩张方面表现亮眼，渠道拓宽的同时也纵向加深，建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础，叠加公司在渠道深耕上的布局，在产品结构升级上的发力，将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。
    投资建议 我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时，发力省外扩张，且推进良好，同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场，进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源，提升自身品牌、渠道势能，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元，同比增长16.44%/29.87%/31.41%；归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元，同比增长25.12%/39.07%/35.04%；EPS分别为0.82/1.14/1.53；当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示 提示一：白酒提价落地不及预期。 提示二：疫情影响反复。

大博医疗：关节业务加速发力，医用耗材全品类多向发展

国内骨科植入市场的全面布局者 大博医疗是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。2021年上半年公司实现营业收入8.47亿元，同比增长26%；实现归母净利3.17亿元，同比增长20%。创伤、脊柱、微创外科业务分别占比营业收入的62.27%、21.62%和7.18%。
    骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 国内创伤类产品2019年约92亿元，2019-2024年CAGR为13%。2019年公司在国内创伤类植入耗材的市场份额为7.79%，在国产品牌中排名第一，在全品牌中排名第三。2021年7月，公司在河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中所有代表品均成功中选，此次跨省联盟集采大博医疗与博益宁普通接骨板系统需求量为1.23万件，占联盟总需求量的15.04%；锁定加压接骨板系统总需求量为10.18万件，占联盟总需求量的17.58%；髓内钉系统需求量为3.31万件，占联盟总需求量的24.86%，中选结果较为理想。
    积极参与集中带量采购，创伤、关节集采顺利中标有望巩固领先地位 根据Orthworld数据统计，2020年全球髋关节市场总量为70.54亿美元，市场份额占比前十的企业中首次有国产企业上榜，得益于良好的医工合作和国内丰富的病例数，国产企业关节产品质量持续提升，逐渐缩小与进口产品差距，并且在3D打印、人工智能技术的开发等一些领域开始引领行业发展。在国产产品逐渐向基层渗透和向三甲医院突破的过程中，关节类植入物产品有望持续进口替代。国家组织人工关节集中带量采购于2021年9月14日公布拟中选结果，公司在此次带量采购中陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，公司有望受益于此次国采提升临床使用，从而加速产品研发和技术升级。
    建设口腔种植体生产线，谋划口腔业务长远发展 2019年国内种植牙数量超300万颗，种植牙数量保持30%左右增速快速增长，国内口腔种植体市场长期被进口品牌占据，国产替代进口的空间较大。大博医疗种植体系统于2019年9月取得医疗器械产品注册证，公司齿科种植体品牌--百齿泰已于2020年年初开始正式推广销售，代表性的产品为SLA柱型植体Driving，自上线以来，已获得市场良好反馈。
    盈利预测与估值：我们预计①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.90/12.49亿元，给予公司2021年PE为35倍，对应目标价68元人民币，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

石基信息：全球龙头酒店认可，实现里程碑式突破

事件：2021年9月15日，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTERSERVICESAGREEMENT》约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform（SEP）其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。
    全球龙头酒店认可，海外市场长期有望进一步打开公司本次与六洲酒店（洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至2021年6月30日，在全球超过100个国家拥有5,994家开业酒店，884,000间客房）签订的MSA协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP通过了洲际酒店集团下一代云PMS的技术认证，表明公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP的技术架构和产品研发。我们认为国际酒店的肯定验证具有里程碑意义，公司转型发展转型战略方向符合未来行业发展趋势，海外市场有望进一步打开。
    受海外疫情影响SaaS收入依然稳健增长，云化程度有望持续提升公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SAAS业务收入为主。由于海外受疫情的持续影响，公司SaaS业务实现2021年6月底可重复订阅费（ARR）22,074.92万元，相比2020年12月底ARR2.05亿增长约7.8%；截止21年半年报企业客户（最终用户）门店总数约7.9万家酒店，平均续费率超过90%。我们认为公司新一代云餐饮管理系统云POS进入稳定快速发展期，全球最具影响力TOP5的酒店集团中已有三家选择了石基餐饮云作为其全球标准，更多知名国际酒店集团也正在开始谈判和测试之中，SEP此次也出现突破性进展。
    投资建议：考虑此次签约事项具有里程碑意义，我们调整盈利预测公司21-22年收入从37.06/42.62亿到38.15/45.40亿，预计23年收入为54.93亿。调整21-22年净利润从3.7/5.12亿到3.71/5.21亿，预计23年净利润为7.45亿。我们上调评级至“买入”评级。
    风险提示：海外疫情恢复不及预期，协议落地不及预期，海外拓展不及预期

兆威机电2021半年报点评：经营结构调整进行时，看好下半年非通讯业务成长

事件:报告期间，兆威机电实现营业收入53,542.25万元(YOY-2.72%)，归母净利润8, 861.52万元( Y0Y-19.42%)，业绩有较大幅度调整。
    受经营环境等多因素影响，归母净利润有所下滑。兆威机电业绩调整受多方面原因，主要为
    (1)公司经营环境变化。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响，部分客户新增订单出现延期，对公司净利润产生影响。
    (2) 期间费用同比大幅增长。报告期间,公司产生管理费用2, 376.57万元，同比增长35. 20%，主要系引入人才及财务咨询费增加;销售费用2, 320.77万元，同比增长64. 86%，主要系加强销售网络建设;研发费用6, 069.61万元，同比增长68. 96%，主要系公司加大研发创新。
    (3) 公司经营结构处于调整期。毛利较高的通讯业务领域(含手机)2021年上半年营收16,185. 64万元，同比减少50. 15%，公司整体毛利率下降1.79%。
    不利因素有所缓解，看好下半年非通讯业务成长。央视财经表示，有部分经销商恶意涨价，引发市场价格混乱，从而加剧市场恐慌情绪。但“缺芯”不是“炒芯”的理由，维护市场价格秩序，监管层决不会手软。我们认为，下半年芯片短缺局面将有一定程度缓解。同时，汽车电子、消费电子和医疗设备等非通讯业务持续发力，报告期间，汽车电子业务营收12,517.81万元，同比增长51. 30%;智能家居与机器人业务营收18,254.61万元，同比增长94. 14%;医疗与个人护理业务营收2, 488.83万元，同比增长69. 76%。公司2021年上半年非通讯业务领域营收同比增长65. 49%，我们预计，下半年公司非通讯业务将继续保持高速增长。
    技术实力强劲，下游涉及多条热门赛道。兆威机电拥有核心竞争力，贏得了下游行业知名企业的普遍认可，是华为、博世、vivo、小米等知名企业供应商。目前公司微型传动系统产品规格多达1000多种，精密注塑件产品规格已达2000多种，涉及新能源、AR、消费电子等多条热门赛道，下游出现类似2019年的升降式摄像头等“爆款”产品，可以有效带动公司业绩攀升。
    投资建议兆威机电主营业务突出，市场敏锐度高，下游应用面多量广，与知名企业合作稳定，维持买入评级。
    我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为12. 86亿元、17. 01亿元和23. 07亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.37亿元、4.45亿元，对应2021-2023年的PE为54倍、39倍、30倍。
    风险提示: 新客户拓展不如预期;消费升级趋势放缓

奥锐特：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获

专注于特色复杂原料药及制剂的持续创新企业。奥锐特成立于1998年，专注于复杂特色原料药的开发、生产和销售，核心品种包括丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等API及中间体，涵盖呼吸系统类、心血管类、抗感染类、神经系统类、抗肿瘤类和女性健康类药物等多个治疗领域。凭借差异化定位及持续技术创新，公司较早切入GSK、Sanofi、Teva等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。
    产品差异化定位，API+制剂一体化发展，重点品种放量在即。 产品差异化定位，在研项目丰富，募投项目稳步推进。公司选择市场前景良好的产品进行研发、生产和销售；坚持研发投入，丰富的在研项目有望带来长期成长性；募投项目“原料药生产线技改项目”和“特色原料药及配套设施建设项目”全部达产后，每年合计预计贡献销售收入5.63亿元，税后净利润1.36亿元，有望增厚公司业绩。 重点品种放量在即，逐渐进入收获期。1）丙酸氟替卡松：由中间体往原料药拓展，制剂强劲需求带动下，销量有望持续增长。公司API合成采用自有专利，是全球极少数能够从基本物料经20步左右的反应一直生产到API的企业，具有成本优势与供应链优势，随着国外合作客户增多以及国内企业制剂逐渐报批，销量有望持续增长。2）依普利酮API市占率2018年已超过75%，竞争者少，公司同时拥有欧盟CEP证书和美国DMF，有望贡献稳定业绩。3）醋酸阿比特龙：制剂专利已于2021年7月到期，公司经过跟国外客户多年的合作跟进，API放量在即。4）恩杂鲁胺：制剂40亿美元大品种，国外专利2026、2027年到期，国内多家企业制剂申报中，公司是国内第一家激活DMF的API企业，伴随着国外制剂专利陆续到期以及国内企业制剂获批，API具有放量潜力。5）潜力重磅品种地屈孕酮：API+制剂一体化发展，API利用自有专利技术突破商业化生产难题，有望快速抢占市场份额，制剂有望国内首仿上市，凭借API+制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场，并借此陆续推出更多的女性健康类制剂产品。
    拓展多肽、小核酸药物CRO/CDMO业务，打造新增长点。公司进行索马鲁肽API及制剂的研发，拓展多肽业务，目前公司索马鲁肽API在工艺验证阶段，注射液在小试阶段。同时，公司设立上海奥锐特生物科技有限公司，为全球的客户提供小核酸药物从实验室研发、工艺开发、临床阶段生产直至商业化的CRO/CDMO服务。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入8.19、9.02、11.13亿元，同比增长13.5%、10.2%、23.4%；归母净利润1.85、2.16、2.78亿元，同比增长17.9%、16.5%、28.8%；对应EPS为0.46、0.54、0.69元。可比公司平均估值在2021年37×左右，目前公司股价对应2021/2022/2023年29/25/19倍PE，考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

昊华科技：收购黎明大成少数股权，中昊晨光2.6万吨高性能有机氟材料项目开工

事件：2021年9月18日，公司发布公告（1）公司全资子公司昊华气体有限公司拟收购其控股公司洛阳黎明大成氟化工有限公司少数股东股权，并获得董事会通过。（2）对外投资设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司（暂定名称，以其注册地工商机关核准登记为准），注册资本8亿元。
    投资要点电子化学品业务更进一步。公司电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体公司。本次昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的洛阳黎明大成氟化工有限公司（以下简称“黎明大成”）40%股权后，昊华气体将持有黎明大成100%的股权。双方同意于2021年9月30日前完成股权收购协议的签订。黎明大成主要业务是三氟化氮的研发、生产和销售，2021年H1实现营收1.36亿元，净利润989.62万元。本次收购将有利于降低黎明大成运营成本，提升昊华气体核心竞争力。
    2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工。根据四川省自贡市沿滩区委员会宣传部报道，2021年9月17日，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工仪式在沿滩区高新技术产业园举行。公司设立孙公司承担该项目建设。根据可研报告，该项目总投资为21.54亿元，产品方案为聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂500吨/年、六氟丙烯（HFP）单体1000吨/年、八氟环丁烷500吨/年以及10万吨/年工业级聚合氯化铝；均采用晨光院自主开发的专有核心技术和专利技术。建成后，产品将广泛应用于5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等领域。
    。在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2021-2023年归母净利润为8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为35X、27X、23X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。

阳谷华泰事件点评：披露员工持股与激励计划，看好公司发展

事件： （1）2021年9月18日，公司公告第一期员工持股计划草案，股份来源为公司回购的公司股份，持股计划的参与人员包括公司董事、监事、高管等共20人，本计划拟受让的股份不超过612万股（公司总股本的1.63%），回购价格为5.64元/股。 （2）2021年9月18日，公司公告2021年限制性股票激励计划草案，本激励计划的激励对象共计142人，拟授予限制性股票总量合计1406万股（公司总股本的3.75%），授予价格为6.14元/股。
    投资要点：
    拟推股票激励计划以及第一期员工持股计划，激发员工积极性。 本次股票激励计划的激励对象包括董事、核心管理人员以及核心技术（业务）人员等共计142人。拟授予限制性股票总量合计1406万股（公司总股本的3.75%），授予价格为6.14元/股，即满足归属条件后，激励对象可以每股6.14元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股普通股股票。授予日在本激励计划经公司股东大会审议通过后由公司董事会确定，授予日必须为交易日。符合本激励计划授予条件的激励对象，在满足相应归属条件后，可在归属期内以授予价格分次获授公司A 股普通股股票。本激励计划为一次性授予，无预留权益。本激励计划拟授予的激励对象总人数共计142 人，包括公司公告本激励计划时在本公司（含子公司，下同）任职的董事、核心管理人员、核心技术（业务）人员以及其他关键人员，但不包括公司独立董事、监事。其中拟对董瑞国董事分配共22万股，占比1.56%；拟对其余核心管理、技术人员共141人分配共1384万股，占比98.44%。激励计划第一个归属期为自授予之日起12个月后的首个交易日起至授予之日起24个月内的最后一个交易日当日止，归属比例为40%，第二个归属期归属比例30%，第三个归属期归属比例30%。 本次员工持股计划的参与人员包括公司董事、监事、高管和核心技术人员共20人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为7人，拟受让的股份不超过612万股（公司总股本的1.63%），回购价格为5.64元/股，为公司回购股份均价（8.44元/股）的66.82%。其中拟对贺玉广、赵凤保。刘炳柱等7位董事、监事及高管分配共200万股，占比32.7%；拟对其余核心管理、技术人员共13人分配共411.7万股，占比67.3%。持股计划满第一年解锁40%的股票，满第二年解锁30%，满第三年解锁30%。 本次股票激励计划与员工持股计划，公司的业绩考核年度均为2021-2023年，目标为2021年至2023年营业收入分别不低于24亿元、25亿元和30亿元或2021年至2023年净利润分别不低于3.5亿元、4亿元和5.5亿元。股票激励计划归属比例具体算法是，在公司业绩目标达成的前提下，激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×当期个人层面归属比例。员工持股持有人只有在上述公司层面业绩考核目标和个人层面绩效考核均达标的前提下，才可解锁，持有人当期实际解锁份额=持有人当期计划解锁份额×个人层面绩效考核结果对应的解锁比例。 通过股票激励与员工持股，公司有望健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
    股票激励与员工持股将提升公司长期业绩。股票激励与员工持股计划的成本将在成本费用中列支。公司以目前信息估计，在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下，本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，本激励计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。
    2万吨连续法不溶性硫磺项目持续放量，高端化小品种助剂开始试运行，为公司注入业绩增长动力。阳谷华泰为国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。随着全球绿色化、低碳经济的发展以及国家政策大力支持发展绿色型橡胶助剂产品，橡胶助剂产品结构顺应市场需求进行了相应调整，绿色化、低碳化成为我国橡胶助剂行业发展趋势。与此同时，下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升均给公司带来新的发展机会。由于市场供需关系及原材料价格波动影响，促进剂近年来价格波动较大。2021年上半年，受益于原材料价格大幅上涨，公司业绩增长较好。目前，公司正在积极推进向不特定对象发行可转换公司债券工作，募集资金用于建设项目以扩大产能，项目目前正处于实施阶段，公司预计产能将在未来逐步释放。 在强化轮胎行业的基础上，公司积极拓宽产品的推广范围，组建橡胶制品行业销售队伍，强势进军橡胶制品行业，并取得初步进展。公司未来的业绩增量主要来自：1）不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨；2）1.5万吨促进剂中间体M已建成投产，降低成本；3）3.2万吨搬迁项目目前试运行，其中均匀剂、促进剂TBSI等均将有新增产能，大多属于高端化小品种助剂，看好公司未来将进一步抢占市场份额。
    盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.54、4.61、5.58亿元，EPS为0.94、1.23、1.49元/股，对应PE为14、11、9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

普利制药点评：DNA疫苗研发生产，国际化拓展新增量

我们认为，公司在DNA 疫苗研发、生产的全流程合作是公司制药升级的良好开端，2022 年可能是制剂国际化新阶段。
    投资要点
    事件：DNA 疫苗合作研发生产，国际化拓展新增量 根据公告，公司近日与Celsion 签署了关于DNA 疫苗的合作协议，合作内容包括为Celsion 相关疫苗品种临床期及商业化批供货。合作的背景上，“本次合作是双方合作的第二个质粒DNA 新药项目，双方第一次合作项目是GEN- 1，其将编码IL-12 的DNA 质粒整合到一个独特的纳米颗粒输送系统中”。 我们认为，核酸类药物/疫苗的研发、生产环节非专利Know-how 较多，依赖研发、生产团队系统性配合。从公告披露的合作情况看，公司已经介入核酸类药物/疫苗研发生产全流程，而非之前所认知的仅涉及生产环节；我们看好公司在核酸类创新品种的项目积累，从能力建设上看，合作研发、生产可能是公司制药升级的良好开端。
    认知差：市场化、国际化竞争环境下，公司研发、生产积累可能超预期 市场化、国际化竞争的制剂出口平台在合规生产、创新研发等领域的积累可能仍有预期差，体现为公司创新药管线推进速度可能超预期、生物药CDMO 拓展的质量可能超预期。我们认为，市场基本认可公司在冻干注射剂剂型领域的优势，我们更关注公司在505b2 品种、创新造影剂品种领域的推进，随着安庆原料药厂区陆续投产、海南厂区审计推进，国际化拓展有望进入快车道。
    盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.26、1.67、2.25 元/股，2021 年9 月17 日收盘价对应2021 年36 倍PE。我们认为，基于冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，2022 年起有望进入制剂国际化新阶段，大品种、创新品种的合作有望打开成长空间。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，维持“增持”评级。
    风险提示 生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

圆通速递:快递单价同比首次转正，业务量增速表现较优

事项：公司公布8月快递业务主要经营数据，快递业务量实现13.8亿票，同比增长27.3%；快递单票收入为2.13元，同比提升1.03%；快递产品收入实现29.36亿元，同比增长28.64%。
    国信交运观点：1）2021年8月快递行业业务量实现24.3%的较高增速增长，行业高景气度不变，符合预期；8月行业单票价格同比下降11.7%，降幅持续收窄，单票价格环比也基本持平，行业价格战维持缓和态势，符合预期。过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化，同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深，在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控，我们认为在政策和监管的帮助下，未来快递行业的竞争将很难再出现无序竞争、而是良性竞争。
    2）圆通速递8月单票快递价格同比提升1%，是近3年来首次实现同比转正，释放了短期价格有望出现拐点的积极信号；圆通8月业务量实现了27.3%的较高增速，近4个月增速一直维持较快增长态势，增速整体表现也优于同行竞争对手。公司今年二季度资本开支达到24.2亿元，同比增加10.7亿元，公司持续升级快递网络、提升核心竞争能力；其中，自动化设备自去年同期的92套增加值今年二季度的140套，自有干线运输车辆数量自去年同期的2002辆增加至今年二季度的4033辆，干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。
    3）投资建议：盈利预测维持不变，预计21-23年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE为25/21/17x，我们给予24-25倍PE目标估值，得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。
    风险提示：电商需求低于预期，价格战超预期；成本优化速度低于预期。

中国化学：工程建设业务基石坚固，新材料项目之矛成长空间大

工程建设业务基石坚固， 收益可期： 2021年 8月，公司当月实现营业收入 112.99亿元， 同比+18.44%，环比+20.81%；当月新签合同额 139.50亿元，其中国内合同额 134.76亿元，境外合同额 4.74亿元。 2021年 1-8月，公司累计实现营业收入 767.42亿元（未经审计， 2021年计划完成营收 1180亿元，当前完成 65.04%），同比+39.02%。 累计新签合同额1551.54亿元（2021年计划完成新签合同额 2600亿元，当前完成59.67%），同比+30.25%。 工程建设为公司核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域，为公司提供盈利底。 当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩，但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。
    实体及新材料项目为矛，成长空间大： 由于工程建设业务 ROE 和利润增速有限，利用自有技术， 拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。 公司坚持科技创新， 已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时， 重点项目攻关加快推进， POE、尼龙
    12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。
    （1）尼龙新材料项目： 该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，我们预计 2022年 H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节，值得期待。我们测算该项目建成投产后，营业收入达 100亿元规模。 且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。
    （2）硅基气凝胶复合材料项目： 该项目位于重庆长寿经济技术开发区， 一期总投资 9亿元，生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年，副产甲醇 4000吨/年。 我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。
    （3） 10万吨/年 PBAT 项目： 该项目位于新疆石河子北工业园区， 一期总投资 6.5亿元，生产 10万吨/年可降解塑料 PBAT，副产四氢呋喃 1.1万吨/年。
    盈利预测与投资评级： 我们维持前期盈利预测， 2021~2023年归母净利润分别为 44.93亿元、 58.64亿元和 70.66亿元， EPS （增发摊薄）分别 0.74元、 0.96元、 1.16元，对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X。
    考虑公司为化学工程建设领域龙头， 研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待， 市场尚未充分认知， 维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。

韵达股份8月经营数据点评：8月量价双升趋势延续，逐步回归高质量发展步调

对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份 6-8月份经营数据持续验证，6月票单价环比维稳 2.02元，7月票单价环比提升 0.02元至2.04元，8月票单价进一步环比提升 0.01元至 2.05元。
    行业恶性价格战加速缓和信号已现，旺季将至建议关注韵达股份往后逐月量价趋势及逐季经营毛利润业绩，静待行业政策落地催化，维持韵达股份“买入”评级。
    投资要点 量价双升延续，恶性价格战改善拐点筑实票单价环比拐点持续，验证恶性价格战加速改善。8月作为相对淡季，韵达票单价 2.05元，环比微增 0.01元，恶性价格战风险收窄之下 6-8月韵达票单价向上拐点持续。展望后续，9月提派费将继续推升价格，Q4传统旺季价格将有望持续环比提升。
    单量同比稳增，总体将回归高质量发展。韵达 8月快递单量 15.25亿件，同比增长 19.0%，淡季日均件量 4919万件，相应单量市占率 17.0%。当月单量同比增速边际趋缓，我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致，总体稳步回归高质量发展。此外政策强监管下行业主要新入局者战略重心转移、份额扩张乏力，预计韵达单量增速有望相应回升。
    多因素综合催化下，经营毛利润逐季高增可期从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润才反映盈利本质，韵达 21Q2毛利润同比高增 12%，已反映盈利拐点的初现。我们认为，后续 Q3及 Q4受益于：1）收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临量价双升、2）成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本，韵达经营毛利润将实现逐季度同比高增，业绩将超市场预期。
    估值锚切换见真章，当前价值仍有低估市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通，2021年上半年韵达单量为中通的 80.6%；韵达单件毛利为中通的 80.5%；但韵达 2021/09/17市值仅为中通市值的 32.5%。估值锚切换带来相对低估。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长 27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
    风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

永创智能深度报告：智能包装设备龙头，受益白酒、低温奶新增市场需求

公司为智能包装机械龙头，过去10年归母净利润CAGR为15% 公司三大主营业务为智能包装生产线、标准单件设备、包装材料；2020年公司实现营收20.2亿元，归母净利润1.7亿元，分别同比增长8%、73%；2011-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别约16%、15%；受益于白酒技改爆发与低温奶渗透率提高带来的增量市场，未来公司业绩有望延续高增长。
    预计到2025年中国包装机械市场规模将达750亿元，复合增速约10% 2020年中国市场规模约410亿元，过去10年CAGR为6.5%，增速领先全球。根据国家统计局数据，2020年国内包装机械制造业实现营业收入约410亿元，2011-2020年CAGR为6.5%，增长速度领先同期全球水平（4.7%）。 预计国内市场未来5年CAGR近13%，2025年将增长至754亿元。2019年国内包装设备机械终端应用领域中食品饮料合计占比为54%；未来随着白酒技改的深入和低温奶渗透率提升，包装自动化需求将持续扩张，并呈现加速态势。 1）白酒技改：预计未来5年平均每年投入金额50-60亿元。过去2-3年国内主要酒企开始智能化改造，包装相关技改规划投资已超400亿元，周期涵盖未来5年；白酒智能化包装的难点在于个性化与定制化，内资品牌有望弯道超车。 2）奶制品包装：预计2025年需求达72亿元。5年CAGR为20%。目前奶制品包装机械需求中常温奶市场较大，但低温奶增速较高，未来随着低温奶渗透率进一步提高，对应的包装机械需求规模将扩大。
    预计未来5年国内包装机械进口额合计近700亿元，进口替代空间大 我们预计未来5年进口包装机械市场规模合计近700亿元，进口占比逐步从25%下降至20%。参考全球龙头利乐、克朗斯、KHS等发展之路，公司在研发投入、兼并收购、大客户等方面有相似之处，国产替代大势所趋下将率先受益。公司可转债项目加速4万台套包装设备扩产，为持续发展提供支撑。
    盈利预测与估值 预计公司2021-2023年营收分别为25.6/32.3/39.2亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润分别为2.7/3.6/4.7亿元，同比增长58%/33%/32 %，对应PE为25/19/14倍。给予“买入”评级。
    风险提示 1）下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；2）行业竞争加剧，爆发价格战；3）钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动