三只松鼠中小盘信息更新：聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著

2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著2021年 10月 20日晚，公司发布三季度报告。 2021前三季度实现营业收入 70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+67.35%。 单季度来看，2021Q3实现营业收入 18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润 0.89亿元，同比+38.01%。自 2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升， 2021Q3单季度净利率已提升至 5%（同比+1.14pct，环比+2.69pct）。 考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司 2021-2023年归母净利润预计分别为 5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应 EPS 分别为 1.35（+0.18） /1.62（+0.12） /1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.2/21.7/18.4倍， 维持“买入”评级。
    主品牌“三只松鼠” 持续缩减 SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长公司围绕聚焦坚果战略持续缩减 SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。
    同时，公司全力备战分销业务，已于 2021Q3搭建共 230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造 33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。 此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在 2021前三季度实现营收 3.32亿， 在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升， 2021Q3亏损已大幅收窄。
    线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力， 拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%， 2021H1新电商业务占比已提升至 10%。同时，公司积极拓展线下渠道， 在投食店和联盟小店之外， 新分销收入快速增长， 占比已达 40%左右。 根据公司披露， 预计 2023年分销业务整体实现收入 50亿元的目标。 三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。
    风险提示： 利润率提升不及预期， 线上渠道持续受冲击等。

东岳硅材：预计高景气将延续，公司产业链进一步完善

事项：
    公司发布 2021年三季报业绩：前三季度实现营收 28.7亿，同比增长 62%；实现归母净利润 7.8亿，同比增长 589%。
    平安观点：
    有机硅高景气度有望延续：报告期有机硅行业受下游产品出口市场旺盛、国内电力紧张、硅料价格上行等多重因素的影响，价格一路走高，其中DMC 从年初的 20000元出头涨到 9月底的 60000元，展望下半年上述供需面因素仍存，预计明年上半年之前有机硅行业仍将保持较高的景气程度。
    30万吨单体和 20万吨深加工产品项目即将投产：目前公司正在建设募投项目，即 30万吨/年有机硅单体及 20万吨/年有机硅下游产品深加工项目，该项目建成达产后，公司有机硅单体总产能将达到 60万吨/年（折聚硅氧烷约 28.2万吨/年）。按同行业企业现有产能计算，到 2021年底，公司聚硅氧烷产能规模有望进入全球前五位。新增产能预计将助力公司业绩增长5亿元以上。
    母公司业务延伸至上游硅料，产业链进一步完善：公司于 2021年 7月 13日与罗甸县人民政府签订了《罗甸县工业硅矿热炉项目合作框架协议》，就公司在罗甸县投资建设“工业硅矿热炉项目”达成合作意向。近日母公司东岳集团注资工业硅公司海南固基，此举有利于保障公司原材料的充足供应，稳定生产，提高市场竞争力，有助于公司长远稳定的发展。
    投资建议：根据最新的市场状况和业绩中报，我们调整 2021-2023年公司归母净利预测分别是 11.2、16.7和 18.7亿元（原值 10.
    11、14.77、16.57亿元），对应的 EPS 分别为 0.93、1.39、1.56元，对应的 PE 分别为 27.3、18.3和 16.2倍。公司是有机硅行业龙头，预计行业景气度将持续，新增产能和集团涉足上游硅料将助力公司业绩稳步提升，我们看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险；
    4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。

海晨股份：业绩高增长，数字化赋能供应链服务

10月 21日，海晨股份发布 2021年第三季度报告。2021前三季度营业收入10.4亿元，同比增长 37.46%，归母净利润 2.46亿元，同比增长 70.58%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 34.72%。3Q2021营业收入 3.8亿元，同比增长 31.04%，归母净利润 8039.44万元，同比增长 64.18%，扣非归母净利润 6072.27万元，同比增长 60.45%。
    分析营收维持高速增长，扣非业绩增速提升。公司营收维持高速增长，主要系消费电子行业业务保持较高增长，新能源汽车客户产品销量大幅增长，新客户持续拓展等，受疫情影响的客户业务恢复带来同比增长。公司前三季度毛利率为 29.94%，同比下降 1.72pct，主要系人力成本有所上涨，业务结构变化等。公司前三季度销售费用率为 2.67%，同比增长 0.15pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.51%，同比下降 0.62pct，研发费用率为 0.91%，同比下降 0.07pct。财务费用率为 0%，同比下降 0.71pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。公司非经常性损益为 7,597.37万元，主要系政府补助增加较多。
    消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，2021年前九个月累计汽车交付数量 55,270辆，预计四季度汽车交付量有望创新高数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，以中台为指导的集约化管理平台，提升了各项业务的执行能力、品质管控能力和运行效率，有利公司拓展不同业务项目，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。
    投资建议受益大客户持续放量及政府补助增加等，我们提升公司 2021年的盈利预测14.8%，预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.1亿元、3.83亿元、4.89亿元，同比增长 58.96%、23.78%、27.52%，维持“买入”评级。
    风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

首旅酒店2021年三季报点评：轻资产管理加速布局，会员体系全面升级

业绩总结：2021] Q3公司实现营业收入 15.8亿元，同比下降 5.4%,恢复至 2019年同期营收的 70.6%；归母净利润 5987.3万元，同比下降 57.3%。1至 9月公司累计实现营业收入 47.3亿元，同比增长 32.2%，恢复至 2019年同期营收的75.8%；实现归母净利润 1.3亿元。得益于旅游业的快速复苏，长途出行的人数显著提升，公司三季度 RevPAR已经恢复到 2019年同期的 70.7%，ADR恢复至 94.8%，Occ 恢复至 79%。公司未来盈利能力有望恢复至疫情影响之前的水平。
    轻资产管理加速布局，中高端酒店数量占比持续提升。2021Q3公司新开店数325家，比去年同期增长 9.1%，储备店达到 1838家。新开店中高端酒店为 70家，同比下降 16.7%，其中核心品牌如逸扉、璞隐、和颐、如家商旅、如家精选共开店 32家。期末公司总店数增至 5455家，其中特许占比 86.0%，直营占比 14.0%。公司提速轻管理酒店开发，Q3轻资产新开店数 206家，同比增长46.1%，期末轻管理店数增至 1264家，同比增长 94.2%。公司产品结构持续优化，2017H1-2021Q3中高端酒店数量占比从 10.2%上升至 24.1%，中高端客房数占比从 14.6%上升至 31.3%。
    多品牌构建行业壁垒，会员体系全面升级。9月 16日，公司推出酒店行业首创的全球商品数字化贸易的服务平台——“首免全球购”，拥有“全球正品”和“零关税到家”两大优势，为会员提供住宿以外的新价值。公司大力发展如家商旅、如家精选等中端核心品牌，打逸扉、璞隐等中高端产品集群，利用募集资金加大酒店升级改造项目。10月，首旅安诺酒店管理公司正式成立运行，进一步布局发展高端及奢华系列酒店品牌。公司全面升级会员体系后全新成立如 LIFE 俱乐部，为会员美好生活赋能，增加会员粘性。
    盈利 预测与投资建 议。 预计 2021-2023年公司归母净利 润增速分别142.8%/326.6%/22.0%，考虑公司轻资产管理拓展加速，高端化酒店占比提升，维持“持有”评级。
    风险提示：酒店拓展不及预期；疫情控制不及预期。

杭州银行：业绩持续向好，拨备覆盖率领先

业绩持续向好，拨备覆盖率领先[Table_Summar y]杭州银行前三季度营收和净利润增速预计均保持同业前列，3季度单季营收/净利润分别同比增 29.4%/34.5%。公司资产质量保持优异，拨备覆盖率高达 559%，居行业领先水平。公司区域位置优越，拥有深厚的区域业务基础，且近年来不断优化资负结构，提升存、贷款占比。我们看好公司未来区域发展优势以及经营成长性，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点业绩持续向好，营收增速上行杭州银行 3季度营收延续快增势头，单季营收同比增 29.36%，带动前三季度营收实现 19.97%的同比增长（vs15.73%，2021H），绝对水平预计在上市银行中排名前列。其中，前三季度非利息净收入同比增 48%，主要受债市利率波动估值变动影响；手续费净收入同比增 11.8%，较上半年（+19.5%，YoY）有所放缓，或与理财、代理业务收入增速放缓相关。前三季度利息净收入同比增速较上半年（+13.4%，YoY）放缓约 2.2个百分点至 11.2%，在资产规模稳步扩张背景下，预计受息差收窄的影响。前三季度净利润同比增速较上半年（+23.1%，YoY）提升 3.1个百分点至 26.2%。
    贷款积极投放，存款表现改善杭州银行 3季度贷款保持积极投放，贷款总额环比 2季度增长 4.3%，对公/个人贷款分别环比 2季度增 4.5%/4.1%。3季度存款表现改善，存款总额环比2季度增 4.9%，企业存款环比 2季度增 6.8%，是 3季度存款改善的主要驱动力。具体来看，3季度企业定期/活期存款环比 2季度分别增 11.1%、4.0%。
    资产质量优异，拨备覆盖率居行业前列，非信贷类资产减值计提增加杭州银行 3季末不良率为 0.90%，环比下行 8BP，绝对水平居上市银行低位。
    3季末关注类贷款占比为 0.56%，环比提升 7BP，但占比处于行业低位。公司前三季度计提信用减值损失 85.65亿元，同比增长 15.23%，其中计提贷款减值损失 41.58亿元，计提非信贷类资产减值损失 44.07亿元。公司 3季末拨备覆盖率环比 2季度提升 29个百分点至 559%。
    估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 1.48/1.81元的预测，对应净利润同比增23.1%/21.8%，目前股价对应市净率为 1.28x/1.16x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

三美股份首次覆盖：制冷剂行情走高、含氟新材料热度迭起，业绩底部修复增长动力十足

专注氟化工产业二十年，产品销往全球百余国家：三美股份自 2001年成立至今始终专注于氟化工业务，现已成为国内氟化工领军企业之一，公司主营业务包括含氟制冷剂、氟化氢以及氟发泡剂三大板块，其中含氟制冷剂是公司主要收入来源，2021H1板块收入占比高达 75.85%。现公司产品已通过多项权威体系认证，品质广受下游客户认可，并销往全球六大洲涵盖超 100个国家和地区，是国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商，业务订单量有所保障。
    制冷剂行业拐点已至，公司业绩即将迎来转折点：公司目前拥有三代制冷剂合计产能 16.7万吨，各细分产品产能在全国均位居前三，同时能够在此基础上生产混合制冷剂 R404a、R407a、R507等，充分满足客户多样化需求。基于目前我国制冷剂由二代向三代过渡、四代短期难以大规模应用的背景，后续三代制冷剂的占有率有望稳步提升。而事实上三代制冷剂已于 2020年进入基线年，制冷剂生产企业 2020年以来不惜牺牲业绩、压低价格抢占三代制冷剂配额市场，公司业绩于 2020年降至“冰点”。如今三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素刺激下显著回暖。行业“寒冬”已过，公司业绩已迎来转折，预计下半年起公司营收及盈利水平将逐步进入上行通道。且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司行业领先的产销规模所带来的成本优势将进一步凸显。
    转型高附加值氟化工品延伸，业务结构升级进行时：储能、电动车等新能源行业发展热潮带动了对中上游 PVDF、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高附加值氟化物的需求爆发，预计 2021-2025年六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂需求复合增速在 35%以上，PVDF 需求复合增速在 20%左右。
    新能源材料需求短期快速增长，但上游原料端开工受限、原材料成本制约等因素，导致其自身价格暴涨的同时带动了如 R142b 等原材料价格的水涨船高。公司基于多年优化制冷剂生产工艺的技改经验，以及在无水氟化氢、R142b 等原材料端的优势，正积极布局 VDF、PVDF、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂，现已成为业内布局下游新材料领域最全的氟

中颖电子公司信息更新报告：业绩表现持续优秀，大额预付款体现公司强信心

下游需求高度景气， 业绩表现持续优秀2021年 10月21日，公司发布2021年三季报，受益于下游需求的高度景气，2021Q3公司营业收入为 4.08亿元、同比增长 42.0%、环比增长 7.3%， 2021Q3公司归母净利润为 1.15亿元、同比增长 104.1%、环比增长 35.2%。 考虑到下游需求高度景气，叠加锂电池管理芯片和 AMOLED 显示驱动均处于高速渗透期，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.80/5.43/6.13亿元（原值分别为 3.63/5.11/6.10亿元）， EPS 为 1.34/1.92/2.17元，当前股价对应 PE 为48.0/33.6/29.8倍，维持“买入”评级。
    “AMOLED+锂电池管理”双轮驱动，毛利率水平有所提升受益于订单饱满， 上游供应链持续满载， 2021年前三季度公司通过积极争取产能和产品结构调整实现了营业收入的逐季增长。并且， 2021年前三季度公司的AMOLED 显示驱动和锂电池管理芯片营业收入均实现数倍增长。 同时，随着上游成本的有效转嫁以及产品结构的积极调整， 2021Q3公司的毛利率为 49.79%，该值高于 2021Q2的 45.03%毛利率水平。进一步， 2021Q4公司有望推出 90HZ刷新率的 AMOLED 显示驱动，预将推动 AMOLED 业务由维修市场向品牌市场逐步扩张。
    产能保障积极推进， 预付账款大幅提升为了保障长期产能增长，公司签订了若干长期产能保障协议，支付了上游供应商大额的长期预付款及保证金， 这体现出公司经营层对公司长期发展的乐观预期，也为公司未来几年的产能增长提供了保障。 根据三季报所述，我们发现公司的预付账款由二季度的 0.15亿元提升至三季度的 2.9亿元，这便是未来产能大幅增长的有力保证。
    风险提示： 上游产能存在持续趋紧的风险； 客户拓展速度存在较大不确定性；
    新产品研发进度存在不确定性。

迈瑞医疗：业绩符合预期，IVD和影像业务引领增长

事件：公司发布] 2021年三季报，前三季度收入 193.9亿元（+20.7%），归母净利润 66.6亿元（+24.2%），扣非归母净利润 65.4亿元（+24.3%），经营活动现金流净额 70亿元（+1.8%）。
    业绩符合预期，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入57.8/70/66.1亿元（ +21.9%/+20.2%/+20.3%），单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2亿元（+30.6%/+22.8%/+21.4%），单季度扣非归母净利润分别为 16.7/26.1/22.4亿元（+35.3%/+23.7%/+17.7%），21Q3单季度扣非业绩同比增速低于全口径，主要因非经常损益中的政府补助在季度间波动，剔除政府补助影响，Q3扣非业绩增速为+21.62%，内生看业绩稳健增长。从盈利能力看，2021前三季度毛利率 65.6%（-1.2pp），剔除运费会计调整的影响，预计毛利率基本持平，四费率 27%（-2.9pp），主要因销售费用率下降 2.9pp至 14.7%，运费会计调整得加销售效率提升使得销售费用率进一步下降，管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定，综合上述因素，前三季度归母净利率 34.4%（+1pp），盈利能力进一步提升。
    IVD和影像业务引领增长。分区域看，国内是主要增长驱动力，预计 2021前三季度国内增速 40%+，国际收入略有下降，预计 Q4国际增速在低基数下恢复高增长。分产线看，监护线在高基数下维持两位数增长，主要得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及 AED和微创外科等新兴业务的高速发力；IVD线增速预计 25~30%，疫情反复和海外新冠试剂高基数导致增速比上半年 30.8%的增长有所放缓，其中国内发光预计增长 50%以上，装机量约 1300台，血球 40%以上，生化增长接近 25%以上，疫情控制后常规业务恢复继续驱动 IVD 成为增长引擎；影像业务增速超过 30%，比中报 26.9%的增速继续提升，主要因 Q3国内、国际超声采购恢复高速增长。
    “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021前三季度公司研发投入 17.9亿元（+19%），占收入比重 9.2%，后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED 等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2021年 9月公司对 Hytest 的收购交割完成，顺利切入 IVD上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道，有望在 5~10年内成为全球器械前 20强的国产巨头公司，发展前景确定性强。
    盈利预测与投资建议。维持原预测，预计 2021-2023年收入分别为 255、3
    13、383.1亿元，归母净利润分别为 81.2、101.6、125.7亿元，对应 PE 分别为 56、45、36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

常熟银行：2021年三季报点评：营收利润双升，不良历史最优

黑体楷体 数据概览21Q1-3常熟银行归母净利润同比+19.0%，增速环比+3.5pc；营收同比+13.0%，增速环比+5.3pc；ROE 11.9%，同比+1.2pc，ROA1.06%，同比+2bp；不良率 0.81%，环比-9bp；拨备覆盖率 521%，环比-0.3pc。
    核心观点
    1、 营收利润双升。21Q1-3常熟银行净利润同比+19%，增速环比+4pc；营收同比+13%，增速环比+5pc，主要得益于息差拖累消减、规模扩张提速、其他非息同比高增。具体来看①息差：21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%，息差同比降幅收窄。②规模：21Q3末总资产同比+19%，增速环比+4pc。③其他非息：
    21Q1-3其他非息同比+71%，增速环比+31pc，归因低基数效应。展望未来，息差企稳回升和优异的资产质量有望支撑盈利继续增长。
    2、 息差环比提升。21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%，主要得益于贷款占比提升。21Q3末贷款环比+7.2%，增速较总资产快 2.9pc。同时零售贷款占比增加，21Q3末零售贷款余额环比+10%，增速较贷款总额快 3pc。常熟银行聚焦小微战略推进，21Q3末 100万以下贷款环比+9%，占比提升至 40.2%。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力，支撑息差，驱动盈利增长。
    3、 不良实现双降。 21Q3常熟银行不良实现双降，不良额环比-3%，不良率、关注率环比下降 9bp、8bp 至 0.81%、0.88%，均为上市以来最优水平。21Q3末常熟银行拨备覆盖率为 521%，维持在较高水平。展望未来，充足的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。
    4、 转债补充弹药。常熟银行于 8月 16日发布转债预案，计划发行不超过 60亿元可转债。如全部转股，静态测算，可提升核心一级资本充足率 3.1pc 至13.23%，有力补充资本弹药，支撑规模扩张，为后续业绩可持续增长奠定基础。
    盈利预测及估值常熟银行营收利润双升，不良历史最优。预计 2021-2023年归母净利润增速21.1%/15.5%/16.5%，对应 BPS 7.20/7.88/8.68元。维持目标价 9.50元，对应 21年 PB 1.32x。现价对应 21年 PB 0.92x，现价空间 43%，买入评级。
    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

东材科技：原料涨价略有影响，多线出击未来可期

收入利润大幅增长，业绩符合预期公司发布 2021年三季报，实现收入 24.54亿元，同比增长 80%；实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 115.32%；其中 3季度实现营业收入 8.65亿元，同比 77.05%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 69.5%；业绩符合预期。
    量价齐升，原料涨价导致盈利小幅下滑收入大幅增长主要来自核心产品量价齐升。根据公司经营数据，我们测算公司绝缘材料销量和收入分别增长 11.16%/27.22%，阻燃材料分别增长16%/28.36%，电子材料分别增长 313.07%/292.86%，光学膜由于并表胜通光科，收入利润也有大幅增长。 Q3收入环比增长 2.63%，归母净利润环比下降 4.5%，主要由于原料成本大幅上涨。 根据公司数据，公司前三季度聚丙烯，聚酯切片， PTA 和乙二醇采购均价较上半年均价分别环比上涨3.84%/-0.14%/11.78%/2.2%。绝缘材料，光学膜，阻燃材料前三季度均价环比上涨 1.39%/-3.66%/-2.13%。公司 Q3单季度毛利率 21.18%，环比下降2.15PCT。 芯片短缺导致下游消费电子生产受损， 影响公司光学基膜销售。
    Q3光学基膜以量补价，单季度销量环比增长 23.06%，价格环比下降 7.88%。
    多线出击，大幅扩产公司 Q3在建工程 5.68亿元，同比增长 153.6%。 新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰， 同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。 公司把握时机迅速扩产， 2万吨光学基膜预计年内将投产； 1亿平米功能膜， 6万吨特种环氧树脂， 5200吨高频高速 PCB 用特种树脂和 8万吨聚酯基膜等项目将陆续投产；公司 3季度公告拟投资 4.8亿元建设 16万吨酚醛树脂项目，投资 5320万元建设 50万平米质子交换膜项目，预计达产后有望合计贡献 4.1亿元年利润。 公司内生增长动力持续增强。
    盈利预测与估值： 维持公司 2021-2023年 EPS 预测分别为 0.45/0.68/0.85元，现价对应 PE 分别为 33.4/22.04/17.62倍。 公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司。 下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。
    风险提示： 产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险；
    汇率波动

迈瑞医疗：业绩符合预期，国内三大业务线持续快速复苏

事件： 2021年 10月 19日， 公司发布三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入 193.92亿元，同比增长 20.72%；归母净利润 66.63亿元， 同比增长 24.23%，扣非归母净利润 65.44亿元，同比增长 24.30%。
    Q3收入利润延续快速增长态势，整体符合我们预期。 公司 2021Q3实现营业收入66.13亿元，同比增长 20.25%；实现归母净利润 23.18元，同比增长 21.42%；实现扣非归母净利润 22.35元，同比增长 17.70%。国内医疗新基建需求持续旺盛，医院常规诊疗活动恢复常态，带动公司业绩实现快速稳定增长。
    高效经营驱动盈利能力持续提升。 伴随着公司营业收入快速提升，摊薄效应越发明显，同时公司持续优化费用管理，效果显著， 2021Q1-Q3公司销售费用率14.66%，同比下降 2.94pp，管理费用率 12.75%，同比提升 0.01pp，财务费用率-0.44%，同比上升 0.07pp， 公司毛利率 65.60%，同比下降 1.24pp，主要系此前有关运费的会计政策以及汇率变动所致，净利率 34.37%，同比提升 0.98pp。
    影像及 IVD 增速快速提升， 监护产线实现稳健增长。 2021年以来得益于国内防疫抗疫的坚定执行，国内医院机构常规治疗实现加速恢复，医院诊断及采购活动逐渐回归常态化，带动公司体外诊断及医学影像业务实现快速回升。 1、 影像产线去年同期受疫情影响较为显著，今年以来公司便携彩超等产品快速放量，我们预计Q1-Q3或将实现 30%以上增长； 2、 体外诊断产线， 公司生化、血球等产品线快速复苏，化学发光需求旺盛，在去年新冠检测高基数的影响下仍然保持良好增速，我们预计增速有望达到 25%左右； 3、 生命信息与支持业务产线因去年高高基数的影响，今年 Q3增速略有放缓，实现良性增长， 监护仪、呼吸机、输注泵等核心产品需求仍然旺盛。 分区域来看， 国内疫情整体好转，除偶发区域性性疫情以外，国内局势已然稳定，而部分海外市场仍然面临新冠疫情的负面影响，叠加去年大规模采购带来的基数，因此国内业绩增速更加亮眼，我们预计公司 Q1-Q3国内业务增速或达 40%以上。
    持续加大研发投入，高端设备快速迭代。 公司高度注重自主创新，多年来始终保持近 10%的研发投入比， 2021Q1-Q3研发投入 17.9亿元，同比增长约 19%，研发投入占营收占比达 9.23%。 2021年三季度，公司先后推出多款创新医疗产品及解决方案，在生命信息与支持领域，推出了新平台手术床 HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥 I 型（CE/CFDA）、 4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）；体外诊断领域推出了 MC-80全自动细胞形态学分析仪、 CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、 BS-2800M 全自动生化分析仪；医学影像领域主要推出超声综合应用解决方案“昆仑 R7”、妇儿应用解决方案“女娲 R7”等一系列新产品。 丰富全面的产品组合以及行业领先的性能设备确保公司可以不断扩大全球份额，持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司收入 256.70、 310.50、 373.92亿元，同比增长 22.09%、 20.96%、 20.43%，归母净利润 81.99、 100.80、 122.68亿元，同比增长 23.15%、 22.94%、 21.70%，对应 EPS 为 6.74、 8.29、 10.09。
    考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 海内外业务有望保持高增态势， 维持“买入”评级。
    风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。

平安银行：业绩高增不良降，零售转型再进阶

事件：10月20日，平安银行发布2021三季报：前三季度，实现营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%，净利润增速达到2015年以来同期最高。
    点评：1.非息收入高增，收入结构优化。3Q21，平安银行营收同比增速9.1%，其中非息净收入增长17.6%，非息净收入占比提高2.12pct至29.58%，收入结构进一步优化。
    2.零售继续发力，负债成本优化。今年以来，平安银行推行以开放银行、综合化银行与随身银行等新型零售业务发展模式为抓手，贯彻落实“五位一体”新模式，推动零售转型再上新台阶：与年初相比，零售客户数增长8.5%、APP注册用户数增长14.1%、月活用户数增长2.9%。从资产端来看，3Q21个人贷款较年初增长14.4%，高于企业贷款7.6%的增长幅度，为息差稳定、资产质量优化做出了贡献。负债端，个人存款平均成本率较去年同期下降14个基点至2.3%，助推存款平均成本率下降22个基点至2.05%，负债端成本改善显著。不过受制于生息资产收益率下降，息差较年初小幅收窄7个基点至2.81%。
    3.资产质量优化明显，不良下降拨备提升。3Q21，平安银行不良认定更为严格，逾期90天贷款与不良贷款比值下降至72%；在此基础上，资产质量仍继续改善，不良贷款率较1H21继续下降3bp至1.05%；同时，拨备覆盖率上升8.8pct至268.35%，拨贷比提升1bp至2.81%。严格认定、夯实拨备双管齐下，后续资产质量有望继续改善。
    投资建议：平安银行在资产质量改善、拨备增厚的情况下实现利润增速创2015年以来同期新高，我们认为其在业绩释放和资产质量继续改善两方面均仍有空间，预测2021-2023年EPS是1.91/2.29/2.63元，当前股价对应2021-2023年PB为1.06X/0.96X/0.86X，公司估值在1.3倍PB较为合理，仍有25%空间，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

迈瑞医疗2021三季报点评：业绩稳健增长，收购海肽生物构建一体化优势

公司前三季度实现营业收入1,939,151.23万元，同比增长20.72%；利润总额758,343.54万元，同比增长26.03%； 归属于上市公司股东的净利润666,288.32万元， 同比增长24.23%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润654,419.47万元，同比增长24.30%；基本每股收益5.48元，同比增长24.25%。
    三季度延续平稳增长， 外延并购布局 IVD 行业上游。 2021Q3公司实现营业收入 661,316.46万元，同比增长 20.25%；归属母公司股东净利润 231,845.36万元，同比增长 21.41%，公司三季度业绩延续平稳增长趋势。 9月 22日，公司与海肽生物签署《交割确认书》，收购价格为 5.32亿欧元。 海肽生物是全球知名的 IVD 上游原材料供应商，主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体及血清和血浆制品，在全球拥有超过 2000个客户。 2020年海肽生物实现营业收入 2800万欧元，营业利润 1300万欧元； 2021年一季度， 海肽生物实现营业收入 930万欧元， 营业利润约 490万欧元。完成并购后，公司有望通过海肽生物的 IVD 原料自研自产能力，强化产业链一体化优势。
    开展股权回购工作，拟用于员工持股计划。 8月 26日，公司表示将使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司流通股份，回购资金总额为 10亿元，预计回购数量为 2,500,000股，占公司总股本的 0.2056%，公司表示， 本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次股权回购计划彰显了公司快速、可持续发展信心。同时，公司未来或将逐步开启股权激励计划或员工持股计划， 有望进一步为公司锁住优质人才，增强公司核心竞争力。
    研发投入提升，管线持续丰富。 报告期内，公司研发投入为 17.9亿元，同比增长 19%。公司研发投入持续加大，在生命信息与支持领域、 体外诊断领域和医学影像领域均有新型解决方案推出，通过丰富自身产品管线，增厚公司业绩。
    投资建议： 我们预计公司 2021-2023年摊薄后的 EPS 分别为 6.55元、 7.96元和 9.78元， 对应的动态市盈率分别为 54.37倍、 44.75倍和 36.42倍。
    医疗器械市场长期稳定增长， 迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业， 持续受益于市场高景气。同时， 通过新冠肺炎疫情为契机，公司海外市场渗透率快速提升，业绩未来有望得到进一步增厚， 维持买入评级。
    风险提示： 政策风险、 海外市场波动的风险、研发低于预期风险、中美贸易摩擦加剧风险

华致酒行：业绩符合预告，产品矩阵不断完善

公司1--3Q2021营收同比增长62.25%,归母净利润同比增长81.33%10月21日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润5.81亿元，折合成全面摊薄EPS为1.39元，同比增长81.33%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长91.88%。
    单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润2.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比增长100.54%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长91.13%。
    公司11--13Q2021综合毛利率上升41.44个百分点，期间费用率下降10.51个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为21.16%，同比上升1.44个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为19.67%，同比下降1.78个百分点。
    1-3Q2021公司期间费用率为8.98%，同比下降0.51个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.15%/1.67%/0.16%，同比分别变化+0.08/-0.47/-0.12个百分点。3Q2021公司期间费用率为7.39%，同比下降3.30个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.80%/1.49%/0.10%，同比分别变化-2.25/-1.01/-0.03个百分点。
    业绩符合预告，设立子公司开发新品定制酒公司业绩符合公司于2021年10月11日发布的业绩预告（预计前三季度共实现归母净利润56,969.47万元–59,108.47万元）。报告期内公司共新设立两家子公司：1）公司于7月2日发布公告称，公司利用自有资金在海南省海口市投资设立全资子公司海南华致酒行酒类贸易有限公司，用于进一步开拓海南市场，提高公司市场份额。2）公司于7月17日发布公告称，华致酒行与四川赖高淮酒业有限公司、酒巷图供应链股份有限公司共同出资设立合资公司，主要是为了扩充产品品类，开发合作新品定制酒，有利于进一步完善公司产品矩阵。
    维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.31/2.68元。公司开发海南市场，进一步扩充产品矩阵，有利于提升公司市场份额，提升公司营收利润，维持“买入”评级。
    风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

华致酒行：酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长

事件2021年第三季度公司实现营业收入 20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润 2.15亿元，同比增长 100.54%；实现归属母公司扣非净利润 2.06亿元，同比增长 91.13%。公司前三季度实现营业收入 59.72亿元，同比增长 62.25%；实现归属母公司净利润 5.81亿元，同比增长 81.33%；实现归属母公司扣非净利润 5.64亿元，同比增长 91.88%。经营现金流量净额为 0.53亿元，较上年同期增长 292.04%。
    公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长2021年前三季度公司总营收实现了 62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升；
    结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到 3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与 2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。
    从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与 9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。
    投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。
    从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年 3月 28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。
    从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消 费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。
    从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1家，百亿级 5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。
    针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 78.35/105.96/136.39亿元，净利润 6.77/9.17/11.65亿元，对应 PS 为 2.28/1.68/1.31倍，对应 EPS 为 1.62/2.20/2.80元/股，PE 为 26/19/15倍，维持“推荐评级”。
    风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

嘉元科技:锂电铜箔供给偏紧，公司持续扩产迎来量价齐升

公司2021年三季报披露，营业总收入19.87亿元，同比去年增长151.91%，归母净利润为3.94亿元，同比去年增长238.38%，基本EPS为1.71元，平均ROE为13.6%。
    公司是领先的极薄铜箔生产商，主要产品为6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔，其中90%以上的营业收入由锂电铜箔贡献，定价模式为“铜价+加工费”，加工费用受供需关系影响较大。产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业。
    新能源汽车销量持续增长，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021年前三季度，全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍；我国动力电池产量累计134.7GWh，同比增长195%；销量共计106.8GWh，同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长，带动锂电铜箔行业呈现高景气度。2021年及未来两年，高端铜箔产品供不应求，加工费用普遍上涨，行业毛利率水平显著提升。
    公司为锂电铜箔行业龙头，技术储备、产品结构丰富。公司目前是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家，与国内众多知名锂电池生产龙头企业建立了长期战略合作关系。据不完全统计，公司产品约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上的市场份额，占国内锂电铜箔10%以上的市场份额，在国内位居前三。公司产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔等，其中最先进的4.5μm极薄高端锂电铜箔占全球50%以上市场份额，位居行业第一。同时公司还是目前唯一实现高端电子电路铜箔国产化生产的厂商。
    公司积极扩产，产能投放稳步推进。根据公司公告，公司首次公开发行募投项目5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目与今年投产，公司铜箔名义产能已提升至2.1万吨；同时启动再融资工作，筹集资金投入白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目。同时，公司收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产，有利于公司提高扩产进度，先行抢占市场份额。公司远景产能预期为15万吨/年。
    公司客户资源优势明显，现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、比亚迪等众多国内外头部动力电池企业合作关系持续稳定，不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时，公司多次融资投入产能建设，并积极布局技术升级与产品应用，通过规模效应维持行业领先地位。
    盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长，同时山东、宁德等工厂陆续投产，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位，及公司对新产能、新产品的大力布局，我们给予公司2022年40倍PE，目标价206.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；下游需求不及预期的风险；在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。

国瓷材料：Q3经营情况复合预期，持续构筑“技术一体化”

事件描述10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%。
    公司经营情况持续改善公司前三季度共实现营业收入22.73亿元，比上年同期增长24.37%，实现营业利润7.02亿元，比上年同期增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，比上年同期增长44.69%。
    公司自2021年1月1日起执行新租赁准则，对于首次执行新租赁准则前已存在的经营租赁合同，剩余租赁期超过12个月的，根据2021年1月1日的剩余租赁付款额和增量借款利率确认租赁负债，使用权资产以与租赁负债相等的金额计量，并根据预付租金进行必要调整期初合并层面使用权资产增加13,156,057.35元，租赁负债增6,432,061.69元一年内到期的非流动负债增加6,723,995.66元。业务未来规划方面，催化材料板块，公司9月13日在投资者互动平台表示，公司催化材料板块涵盖了蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品，可用于汽油车、柴油车、天然汽车、非道路汽车、船机以及固定源VOCs等领域的废气处理。目前公司已实现了国六标准产品的全覆盖和稳定供货。为了应对日益增长的行业需求，公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充。生物医疗板块，公司10月15在投资者互动平台表示，公司生物医疗材料板块主要包括义齿用氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块以及其他相关的齿科产品。公司坚持打造全产业链自主研发的民族品牌，建立了以市场需求为目标导向的供研产销体系，产品收获了市场的青睐。
    未来，公司将继续专注于材料，重点提升氧化锆等全瓷材料的市场渗透率，以高质量的齿科材料，服务更多的口腔医生和患者。
    战略投资者借款到账，爱尔创科技也完成相关董事、监事变更公司9月28日发布“关于子公司引入战略投资者并签署相关协议的进展公告”，披露公司已经完成所有的外债备案及登记工作，获得了国家发展和改革委员会出具的《企业借用外债备案登记证明》，战略投资者CareCapitaUPCHKHodingsLimited提供的5亿元借款已经于2021年9月23日全部到位。持续构筑“技术一体化”高墙“技术一体化”是优秀公司完整的一体化体系中的重要一环。中国知网专利检索口径统计，2021年三季度，国瓷材料共申请了9项专利，涉及MLCC钛酸钡用粉体、催化材料及口腔材料等。获政府补助，正面影响公司未来利润2021年1月1日至2021年7月27日共收到政府补助资金人民币6,543.76万元。其中6,333.76万元将会对公司2021年度及未来利润总额产生正面影响；其中210.00万元已在2020年度确认递延收益并经会计师事务所审计确认。
    投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.19、10.84、13.75亿元，同比增速为42.8%、32.4%、26.8%。对应PE分别为54.03、40.82、32.19倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示新产品或产业链扩展节奏不及预期；CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险；齿科战略资源布局速度不及预期；国六标准实施进度不稳定的风险；MLCC订单波动的风险；5G建设进度不稳定的风险。

东方通：三季度持续高增长，定增重启前景清晰

一、事件概述东方通于10月21日晚发布三季报，2021年前三季度实现营收3.92亿元，同比增长95%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长258%；扣非净利润为0.22亿元，同比增长193%。
    其中Q3单季度营收1.84亿元，同比增长56.9%。
    二、分析与判断Q3单季度营收高增长，研发投入力度加大1）三季报最大亮点在于收入及利润高增长，Q3单季度收入1.84亿元，同比增长56.91%；单季度扣非净利润0.52亿元，同比增长60%。2）费用方面，前三季度销售/管理/研发费用分别为1.28/0.57/1.56亿元，同比增速分别为125%/43%/55%。公司自20年持续扩大研发团队规模，投向高端中间件及网信领域。
    定增重启中移动战略入股，市场空间进一步打开。合作细节进一步公告，中移动带来广阔市场空间。公司一并公告问询函回复及定增公告，细致披露与中移动合作的细节：1）中间件：2019-2021H1中移动每年对公司中间件产品采购金额分别为0.17、0.19、0.06亿，考虑到中移动在中间件领域巨大的需求（自身庞大的业务系统国产化替代及ICT业务），两者深度合作后将进一步打开东方通中间件在电信领域的市场；2））：网信业务：电信市场是公司网信业务的主要需求方，2019-2021H1中移动贡献公司网信收入1.0、1.25、0.27亿元，战略合作下网信业务规模有望持续扩大；3））渠道赋能：东方通核心业务（中间件、网信系统、应急系统）主要客户均为政府及金融、电信等，预计将充分受益于中移动DICT业务下布局广泛的渠道体系。
    国产中间件厂商具备广阔的远期空间。从量化指标看，与中移动合作将在3年内为公司带来合计20亿订单，东方通成长空间被进一步打开。另一方面，与阿里云的战略合作也一定程度上从远期视角回答国产中间件厂商的未来。
    三、投资建议预计公司21-23年营收分别为10.38/15.32/21.9亿元，同比增速分别为62%/48%/43%；预计21-23归母净利润分别为4.06/6.38/9.59亿元，同比增速66%/57%/51%。公司是国产中间件领军者，已实现中间件+网信双轮驱动，目前可比中间件及网络安全公司Wind一致预期下21年PE为30倍，考虑到公司的高成长性，维持“推荐”评级。
    四、风险提示 中间件国产化进程不及预期；市场竞争加剧；网信业务需求存在季节性波动

汤姆猫：经典IP产品持续迭代，增量业务蓄势待发

事件： 公司近日发布 2021年第三季度季报， 前三季度公司实现营业收入 14.02亿元，同比增长 13.23%；归母净利润 6.00亿元， 同比降低 3.31%； 扣非后归母净利润 5.88亿元，同比增长 8.03%。 2021Q3单季度实现营业收入 4.85亿元，同比增长 44.14%；归母净利润 1.88亿元，同比增长 54.97%；扣非后归母净利润 1.80亿元，同比增长70.58%。
    新品表现优异， 拉动 Q3单季度业绩显著增长。 公司前三季度总体的归母净利润略降，这主要有两方面原因：第一是上年同期业绩中包含 4918万的利息收入， 使 2020前三季度业绩基数较高；第二是公司主要收入来自海外，人民币与美元间的汇率波动对以人民币计的公司业绩造成了一定的影响。 就 Q3单季度而言，公司新品的上线对单季度业绩有了显著的拉动。公司于今年 7月先后上线了两款手游新品，分别为休闲射击手游《汤姆猫荒野派对》 和模拟养成类手游《我的安吉拉 2》。 其中《汤姆猫荒野派对》 内含丰富的 PVP 玩法模式和多个精美地图场景，上线首日即跻身多个渠道游戏榜单前列。 根据七麦数据的统计，《汤姆猫荒野派对》 在国内华为、小米、 VIVO、 OPPO 端的 Q3累计下载量超过 3600万。 另一款手游《我的安吉拉 2》 以其精致的画面、 丰富的生活模拟元素的融合，成功将其用户拓宽至女性向群体。根据 App Annie 的数据统计， 2021年第三季度《我的安吉拉 2》成功登上 iOS 与 Google Play 全球下载量首位， 目前仅 Google Play 上的下载量已超过 5000万。 Q3新品的优异表现是拉动单季度业绩高增的主要原因， 预计也将为公司下一季度的持续盈利提供有力的驱动。
    汤姆猫家族 IP 系列保持长线运营与新品迭代，形成公司稳固的基本盘。 “会说话的汤姆猫家族” IP 作为公司业绩的第一增长曲线，目前发展态势良好。已上线的产品多年来保持稳定的长线运营，如《我的汤姆猫》已上线运营近 8年，2021年上半年 MAU仍保持在 3700-4300万人次；上线超过 5年的《汤姆猫跑酷》， MAU 仍保持在 5000-7000万人次。 目前汤姆猫系列游戏的全球累计下载量已超过 160亿次，平均 MAU 超过 4亿人次。 2017-2020年，公司稳居 iOS 及 Google Play游戏综合下载榜全球第四位。 未来公司仍将围绕这一 IP，在其擅长的养成、跑酷品类上持续推出新品，扩大用户基数，巩固公司在细分品类上的优势地位。
    积极研发新 IP、新品类游戏产品， 并探索游戏发行业务，创造未来增量空间。 未来公司将拓宽产品品类，从休闲游戏出发，拓展中重度新游戏产品，并将盈利模式由广告变现为主逐步拓宽至内购变现。
    公司于 2021年 1月已上线一款弹射对战手游《弹弹奇兵》，另有 RPG卡牌类游戏《神王角斗》、策略塔防类《沼泽激战 2》等多个游戏产品在研发中。 同时， 公司还将通过代理国内外高品质游戏产品，拓展发行业务的增量市场，目前相关团队已调研全球 300余款产品， 就近 30款 3S 级、 A++级产品开展谈判。
    加速 IP 衍生品布局， 扩大品牌知名度。 品牌营销方面， 公司持续通过移动应用、动漫影视业务输出优质内容， 扩大品牌影响力。 线下新商业方面， 公司近年来布局了亲子乐园、主题商业综合体、 IP 主题酒店等业务，以及 IP 衍生品与授权业务等场景与业态。目前 “会说话的汤姆猫家族”IP 已授权超过 2000个 SKU，未来仍将继续扩充； 亲子乐园门店已开设近 10家， 杭州、合肥自营店今年上半年合计平均每月接待家庭组数超 7,000组。 在公司线上与线下品牌营销的双重发力的布局下， 我们认为汤姆猫的品牌影响力将逐步由海外回到国内， 未来其影视内容、线下乐园等产品将与游戏产品之间将形成良好的联动，进而逐步扩大公司国内业务对业绩贡献的比重。
    给予“增持”评级。 公司旗下汤姆猫 IP 系列产品保持长线运营，生命周期远长于多数国内手游产品，同时新品不断迭代升级，现已形成稳固的基本盘； 同时公司积极拓展增量业务， 预计布局中的新 IP、新品类产品的研发以及进口游戏产品的代理未来将从无到有，扩大公司的利润增长点；线上线下的品牌营销布局迅速，预计未来随着公司品牌在国内影响力的提升，线上与线下用户之间将相互导流，共同增厚公司业绩。 综合考虑， 我们给予公司 2021-23年 0.23/0.26/0.31元 EPS的盈利预测，对应 16.5/14.3/12.2倍 PE， 给予“增持”评级。
    风险提示： 版号获得的风险； 汇率波动的风险； 股东减持的风险；
    行业政策与监管的风险。

首旅酒店：Q3疫情影响业绩，高速拓展持续推进

公司公布 2021年三季报，前三季度实现营收 47.26亿元，同比+32.15%；归母净利润 1.25亿元，同比扭亏为盈。单 Q3公司实现营收 15.82亿元，同比-5.38%，环比-15.54%；归母净利润 0.60亿元，同比-57.25%，环比-75.77%。第三季度经营状况和业绩表现主要受 8月多地疫情影响。2021前三季度公司整体毛利率为 28.16%，同比+24.71pct；销售/管理/财务费用率分别为 5.24%/10.91%/8.37%，同比分别-0.79pct/-1.79pct/+6.61pct，其中财务费用较大变动主要受新租赁准则影响。
    第三季度经营情况受疫情 扰动 影响较 为 明显 。2021Q3公司整体RevPAR/Occ/ADR 分别为 124元/62%/201元，同比 2020Q3分别-0.6%/-8.1pct/+12.4%，同比 2019Q3分别-29.3%/-21.0pct/-5.2%。其中，2021Q3经济型酒店 RevPAR/Occ/ADR 同比分别+1.8%/-6.7pct/12.3%，中高端酒店 RevPAR/Occ/ADR 同比分别-3.9%/-7.8pct/+8.7%，轻管理酒店 RevPAR/Occ/ADR 同比分别-12.1%/-9.0pct/+3.1%。原本三季度的旅游酒店旺季遭遇南京等地疫情反复，出租率承压较大。预计公司后续将持续受益于北京环球影城的溢出效应和北京冬奥会对北方旅游市场的带动。
    新开店 维持高速 ，储备门店数量创新高 。2021前三季度新开店 833家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开 89/185/559家；净增酒店560家，其中轻管理净增 489家。2021年 9月末公司整体酒店数达到5455家，加盟酒店数占比提升至 86.0%；储备门店数量 1838家达到新高，其中经济型/中高端/轻管理分别占比 19%/36%/45%，保持全年计划新开店 1400家的高目标。2021年 10月，由原温德姆酒店集团高管刘晨军带领的首旅安诺酒店开业，看好公司高端及奢华品牌的进一步发展。
    募资扩张进程稳步推进，疫情下谋求多元化发展。9月 27日公司定增过会，拟募资不超过 30亿元，定增落地后将通过酒店扩张和装修升级，有效改造优化全品牌产品。另外，公司通过布局“如咖啡”、“首免全球购”等高频消费场景，升级会员体验，提升会员粘性，同时也有望将现有的 1.3亿会员流量变现，增加非酒店业务收入。【投资建议】 三季度疫情的扰动影响公司短期经营，但根据以往表现，疫情恢复期龙头连锁酒店的复苏较为强劲。公司轻管理模式酒店和中高端品牌并行高速发展，持续推进多元化拓展。基于第三季度国内疫情反复对公司经营状况和业绩的影响，酒店复苏进程有所放缓，我们小幅下调对公司 2021-2023年营业收入和归母净利润的预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为73.30/88.65/97.09亿元，归母净利润分别为 6.05/10.69/13.48亿元，对应 EPS 分别为 0.61/1.08/1.37元/股，对应 PE 分别为 38/21/17倍，维持“增持”评级。【风险提示】 疫情恢复不及预期； 拓店进展不及预期； 加盟店管理不及预期。

吉比特：业绩符合预期，未来将加强开拓海外市场

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入34.85亿元，同比增长70.1%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长51.7%；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.6%，非经常损益主要由转让青瓷数码股权产生。
    投资要点：老游戏持续贡献流水，新游上线表现优秀报告期内公司新老游戏均加大了营销推广，前三季度销售费用共计8.35亿元（YOY+299%）。公司老牌游戏《问道》手游5周年庆，9月国庆服开服配合营销推广流水增长，IOS游戏畅销榜最高触及第10名，1-3季度平均排名在20名左右，公司长线运营能力优秀。新游戏中，报告期内《一念逍遥》、《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC）》贡献了主要增量收入，其中《一念逍遥》在8月新增道侣/结义系统，9月上线与央视动画《西游记》的联动版本，玩家反响优秀，IOS畅销榜第三季度最高为第5名，平均排名11名，公司产出爆款能力仍值得期待。公司前三季度毛利率82.84%（YOY-2.01pct）略微下滑，主要因代理游戏数量增加，导致分成成本增加；合同负债4.92亿元（YOY+77%），主要因《摩尔庄园》等游戏中未确认收入增加；投资收益3.6亿元（YOY+273.6%），主要因处置青瓷数码股权产生。
    加强开拓海外市场，后续产品储备丰富公司未来新增项目将集中于全球化市场，同时将给予海外项目更多资源，已上线游戏中公司计划《一念逍遥》率先在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。公司未来将继续聚焦放置、MMO、Roguelike类型，目前有多款产品即将上线，其中公司自有IP的RPG游戏《地下城堡3：魂之诗》已于昨日公测；养成类《世界弹射物语》将于10月26日公测，其他产品储备包括《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《冰原守护者》等。
    维持公司盈利预测及评级，2021/2022/2023年实现归母净利润14.75/17.72/20.8亿元，EPS分别为20.52/24.66/28.95元，对应2021年10月15日364.27元股价的PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策变化风险，《问道》、《一念逍遥》等已上线游戏流水下滑速度过快的风险；新游戏流水不及预期的风险；前期流量推广费用增加的风险

拓普集团:毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上

三季度业绩好于市场预期。前三季度实现营收78.23亿元，同比增长81.1%，归母净利润7.53亿元，同比大幅增长94.4%，扣非归母净利7.31亿元，同比大幅增长103.5%。三季度营业收入29.06亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利润2.94亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%；扣非归母净利2.86亿元，同比增长77.4%，环比增长39.7%。三季度公司新能源客户订单大幅放量，助力公司业绩同环比实现高增长，在四季度芯片供给缓解后，预计公司盈利将环比继续提升。
    毛利率环比提升，费用率有所改善。前三季度毛利率21.0%，同比下降5.1个百分点，主要系新收入准则下运输费、仓储费计入营业成本。三季度毛利率21.1%，同比下降5.0个百分点，环比提升1.3个百分点。三季度期间费用率8.3%，同比下降5.7个百分点，其中销售费用率同比下降3.5个百分点，系新收入准则下运输费、仓储费不再计入销售费用所致；研发费用率下降1.1个百分点。前三季度经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长7.5%。
    推进“2+3”产业布局，新技术、新产品有望带动公司业绩快速释放。公司积极推进“2+3”产业布局，坚持研发与创新，不断扩充产品矩阵。轻量化底盘领域，公司铝合金一体化真空铸造底盘已获得客户认可并开始量产，铝合金铸造焊接型底盘开始为福特、RIVIAN等客户配套，与重庆金康建立战略合作关系；热管理方面，公司自主研发集成式热泵总成及电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等相关部件并获得客户认可，已与华为开始合作开发热管理系统产品。新技术、新产品持续研发将稳步提升公司整体竞争力，预计后续将取得更多订单，带动公司业绩快速释放。
    Tier0.5级合作模式受新能源车企认可，有望进一步提升单车价值量。公司凭借自身多产品线优势，积极推行Tier0.5级合作模式，为整车客户提供一站式、全产品线的同步开发及配套服务，单车配套金额有所提升，目前已与RIVIAN、小鹏、蔚来、理想等新能源车企展开合作，其中RIVIAN单车价值达11000元。随着公司研发水平、快速响应能力等不断改善，该合作模式有望在更多客户中推广，进一步提升公司单车配套价值量，促进业绩提升。
    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为1.07、1.50、1.90元（原1.03、1.36、1.72元），因受芯片供给影响21年盈利，按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值39倍，给予22年39倍估值，目标价58.5元，维持买入评级。
    风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

行动教育：企业家实效商学院，“一体两翼”战略助力成长

管理教育领航者，打造企业家实效商学院公司深耕企业管理培训、咨询二十年，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力为中小民营企业客户提供全生命周期生态化知识服务和智力支持。其中，管理培训业务占比近九成，公开课业务是核心内容。目前全国各地共设立有28个校区，已累计为7万多家企业、15万位企业家提供服务。
    管理培训需求扩大，头部梯队集中度有望提升管理培训行业：2015年-2018年，行业复合增长率达18.44%，2018年市场规模约3024亿元，预计至2022年有望接近5400亿。2020年底，我国市场主体中企业达到4331.4万家，呈现“大市场+低集中度”特征，进入门槛较低行业参与者众多，公司进入一梯队行列但市占率仍有待提升。管理咨询行业：2018年市场规模约1894亿元，同比增长8.11%，预计至2022年有望达到约2414亿。国内咨询公司往往通过差异化布局形成自身优势。
    品牌、师资、营销构建核心竞争力，“一体两翼”战略助力公司成长品牌：优质教学和服务打造口碑。公司客户增量主要来自内生的老客户复购和转介绍，复购+转介绍率合计超过85%。师资：：内部培养+外部合作的形式搭建优秀的讲师团队，注重实效理念，聘请诸多国内外在具备丰富实务经验和经管知名人士开展课程。营销：在一线城市设立销售子公司，未来将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市设立智慧管理培训基地，搭建覆盖全国的服务及营销网络。管理咨询、投资业务：公司加大力度投入数字化咨询建设，打造数字化商学院，帮助企业建立数字化营销、客户关系管理、人力资源系统。目前，海大股份、双枪股份已经引入，未来有望充分受益于企业数字化加速，实现培训、咨询双轮驱动。此外，公司手握大量客户资源，并出资2亿成立私募股权基金，主要聚焦于投资处于Pre-IPO阶段的优质企业，随着北交所成立等政策的积极影响，未来有望成为业务新增长点。
    投资建议与盈利预测公司专注企业管理培训和管理咨询，在品牌、师资、营销等方面已形成核心竞争优势，数字化商学院产品以及投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新增长点。我们预计公司2021-2023实现归母净利润1.64/2.08/2.57亿元，EPS1.94/2.47/3.05元/股，对应PE24x/19x/15x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失等风险。

西部超导：Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来

事件描述10月 21日，公司公告 2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现销售收入 20.91亿元，同比增长 37.70%；归母净利润 5.38亿元，同比增长 97.86%。
    经营情况大幅改善前三季度实现销售收入 20.91亿，同比 37.70%，增长原因在于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致；归属于母公司的净利润 5.38亿元，同比增长 97.86%，增长原因在于收入增长带来的盈利能力提升所致。
    投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.40、8.32、10.80亿元，同比增速为 72.5%、30.1%、29.7%。对应 PE 分别为 50.84、39.09、30.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。

晶丰明源：结构优化，拟携手凌欧创电源管理芯片新起点

事件公司发布 2021年三季度业绩报告， 2021年前三季度公司实现营收 18.25亿元，同比增长 158.16%； 实现归属于上市公司股东的净利润 5.73亿元，较上年同期增长 1818.71%；剔除股权激励带来的股份支付影响， 2021年前三年季度，实现归属于上市公司股东的净利润 6.69亿元，较上年同期增长 666.53%。 2021年 Q3单季度公司实现营收 7.59亿元，同比增长 135.47%， 环比 Q2增长15.35%， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.38亿元，较上年同期增长 1062.70%；剔除公司各期股权激励带来的股份支付影响， Q3单季度实现公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.82亿元，较上年同期增长 558.83%； Q3单季度扣非归母净利润为2.33亿元，环比 Q2增长 10.95%。
    产品结构优化， 发力智能 LED 照明与 AC/DC2021年以来，由于产能供应相对紧缺，公司充分利用现有产能资源，对产品结构进行调整， 2021年前三季度公司智能 LED 电源驱动芯片产品占整体销售收入比例增加至 45.17%，相比 2020年前三季度的 36.76%占比提升了 8.41个百分点。 我们认为，智能LED 依然处于渗透的初步阶段，随着智能 LED 产品的加速渗透，公司智能类 LED 产品销售占比预计会进一步提升，我们认为公司基于技术优势、供应链管控优势等将延续公司在传统照明产品领域的竞争优势。 此外，在 AC/DC 新品方面，依据公司中报， 以白电（空调、冰箱、洗衣机）为主的大家电 AC/DC 电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的 AC/DC电源芯片开始进入送样阶段。
    AC/DC 工艺优势延续，拟收购凌欧创芯谋产品协同依据公司 2021年 10月 13日公告，公司拟向李鹏等 14名凌鸥创芯原股东以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的凌鸥创芯 95.75%股权，对应 95.75%股权的最终交易价格为 6.13亿元，公司发行股份购买资产的股份发行价格为 217.80元/股，同时拟募集配套资金不超过 1.94亿元。业绩补偿期间 2021年~2023年凌欧创芯的净利润分别为 3000万元、 5000万元和 8000万元，三年累积的扣非净利润不低于 1.6亿元。若收购完成，公司的电源管理领域芯片和电机控制领域驱动芯片与凌欧创芯的电机控制MCU 则可以形成整套电机驱动解决方案，协同作用凸显。同时，公司延续了此前在 LED 照明驱动 IC 领域的极简工艺优势，提升公司在新的应用子领域的竞争优势。 公司发布去 VCC 电容芯片产品 BP852X， 无需外部供电，其内部集成高压启动与供电电路， 极大降低了应用方案的成本与备货难度， 同时保持较低的待机功耗，适用于小家电辅助电源、电机驱动辅助电源以及 IoT/智能家居/智能照明辅助电源等应用。 我们认为，未来基于公司高效的管理优势、规模量产技术优势以及供应链优势，有望在模拟 IC领域持续做强做大。
    投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021年~2023年营收分别为24.50亿元、 32.80亿元、 43.50亿元，实现归母净利润 8.24亿元、 8.80亿元、 8.58亿元， EPS 分别为 13.28元/股、 14.19元/股、 13.83元/股，对应 2021年 10月 21日收盘价 359.96元的 PE 分别为 27.11倍、 25.36倍、 26.03倍， 鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。
    风险提示海外疫情控制低于预期;LED 照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预期； 竞争力削弱等。

中国联通：5G网络进程中成本承压，加速创新升级

1、事件概述2021年前三季度，公司营收2444.9亿元，同比增长8.5%；归母净利润56.8亿元，同比增长18.6%。
    单Q3公司收入803.2亿元，同比增长7.2%，环比下滑1.9%；归母净利润16.4亿元，同比增加14.1%，环比下滑29.8%。
    2、动移动AAURPU维稳，移动业务收入增长放缓：公司移动业务收入同比增长5.8%，公司前三季度移动综合ARPU44.3元，同比小幅提升6.3%，较单Q2趋稳。前三季度，移动出账用户净增974.2万户，5G套餐用户超过1.36亿元。
    3、整合组建联通数字科技有限公司，产业互联网业务持续加速增长，固网业务加速增长：公司固网业务收入同比增长9.1%，主要增长动力来自于产业互联网业务，其收入409.2亿元，同比增长25.3%，占收比达到18.4%，我们认为固网业务增速加快主要是产业互联网业务收入同比加速增长。
    4、5G网络建设和运营，成本费用增长：2021前三季度网络运行及支撑成本同比上升14.0%，主要由于5G网络和经营规模扩大以及相关能耗成本增加导致，此外下半年电信联通加快5G建设，拉高整体成本。
    5、持续提升研发投入，推进激励机制改革，加大引入创新人才，增强创新发展新动能：报告期内公司持续加大研发投入，提升自主创新能力，研发费用率0.9%，较去年同期增加0.3pct，同时公司人工成本同比增加9.8%，主要是由于持续推进激励机制改革，加大人才引进力度。
    6、及加大力度推进数字化创新及5G++垂直行业应用融合，预计运营商将持续在数字化进程中寻求云化、平台化能力，有望在G5G网络进程中实现业务升级，加大整体创新。
    7、业绩预测及投资建议盈利预测：维持盈利预测不变，预计2021-2023年营收分别为3175.1/3327.5/3493.9亿元，每股收益分别为0.20/0.22/0.24元，对应2021年10月21日收盘价4.17元/股，PE分别为21.2/19.1/17.2，维持“增持”评级。
    8、风险提示5G渗透率放缓，移动ARPU增长乏力；家庭宽带2020年高基数用户增长不及预期。

拓普集团:业绩表现亮眼的Tier 0.5

事件概述公司发布2021三季报：2021Q1-Q3实现营收78.2亿元，同比增长81.1%；归母净利7.5亿元，同比增长94.4%，扣非归母净利7.3亿元，同比增长103.5%。其中2021Q3营收29.1亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利2.9亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%，扣非归母净利2.9亿元，同比增长77.4%，环比增长39.5%。
    分析判断::QQ33业绩同环比高增特斯拉贡献显著增量2021Q3营收达29.1亿元，同比+65.4%，环比+16.7%，我们判断同环比逆势高增主要受益于特斯拉贡献显著增量，预计来自特斯拉的配套收入达13亿元以上，占45%以上。扣非归母净利达2.9亿元，同比+77.4%，环比+39.5%，主要受益于营收规模的增长，预计随着特斯拉产量爬坡叠加吉利、通用等其他客户销量回升，减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花，预计2021Q4业绩有望持续高增。
    毛利率环比提升经营杠杆显现2021Q3公司毛利率达21.1%，环比+1.3pct，毛利率逆势提升主要受益于包括向客户提价、和主机厂协调的材料补偿等原材料调价机制开始在Q3运行及营收规模增长带来的产能利用率提升等。费用方面，2021Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.1%、2.7%、4.2%、0.3%，环比-0.1pct、-0.01pct、-0.7pct、+0.4pct，期间费用率整体下滑0.5pct，经营杠杆效应逐渐显现。
    双维齐驱剑指全球汽配TOP客户++：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。
    产品++：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：11）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN等客户的认可并开始准备批量供货。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。33）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。
    投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-2023年收入由117.6/159.5/207.4亿元调为113.1/159.5/207.4亿元，归母净利由12.2/18.5/23.3亿元调为11.7/18.4/23.2亿元，对应EPS为1.06/1.67/2.10元，对应2021年10月21日收盘价47.26元的PE36/23/18倍。考虑到公司未来的高成长性，维持给予公司2022年35倍PE，目标价由58.80元调为58.45元，维持“买入”评级。
    风险提示特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

神州数码公司简评报告：新业务维持高增长

事件： 10月 14日， 神州数码发布 2021年前三季度业绩预告。 2021年前三季度预计实现营收 828-892亿元，同比增长 30.01%-40.06%。预计实现归母净利润 4000-5500万元，同比下降 89.84%-86.03%，实现扣非净利润 4.93-5.15亿元，同比增长 10.02%-15.02%。 公司云服务业务继续保持较高增速，收入预计同比增长 50%-60%， 同时，公司对自主品牌业务持续投入，聚焦重点行业和核心产品，收入预计同比增长 110%-130%。
    营收稳健增长，加大投入拖累即期利润。 2021年前三季度预计实现营收828-892亿元，同比增长 30.01%-40.06%， Q3单季度， 预计实现营收 261-325亿元，同比增长 13.15%-40.89%。预计实现归母净利润 4000-5500万元，同比下降 89.84%-86.03%，实现扣非净利润 4.93-5.15亿元，同比增长 10.02%-15.02%。 Q3单季度，预计实现归母净利润 1.72-1.87亿元，同比增长 14.59%-24.60%；预计实现扣非净利润 1.53-1.76亿元，同比增长 7.78%-23.51%。 当期净利润增速低于收入增速，主要是公司加大在自主品牌领域的产品研发力度， 积极拓展市场，从而带动公司整体费用提升明显。我们预计随着后续的信创的持续放量，公司有望从投入期转为释放期，迎来业绩的释放。
    信创业务高增长，推进产品多元化布局。 公司为响应国家加快推动“新基建”的号召，展开了基于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。 前三季度公司自主品牌业务收入预计同比增长110%-130%，我们认为信创业务的增长受到了华为被制裁的影响。因此，公司在开发基于鲲鹏处理器 PC 产品的同时， 也在进行多元化的布局，完成了基于龙芯、飞腾处理器相关 PC 产品的测试，并将于下半年投放市场。 随着公司和多家合作伙伴在信创领域的创新与合作，有望进一步完善信创产品线，推动业务保持高速增长。
    投资建议： 公司作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 1012.66、 1118.99、 1242.08亿元，归母净利润分别为 8.29、 10.21、 12.72亿元， EPS 分别为 1.26、 1.55、 1.93元。
    首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

华工科技：联接世界，感知未来

华工科技脱胎于中国知名学府——华中科技大学，经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局。
    12021年年33月，公司完成校企分离改制，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委，开启系统成长、拓展战略空间新阶段。随着新能源汽车快速增长、5G应用场景纵深推广、传统产业智能制造全面提速，公司三大业务实现大幅增长，12021年前三季度归母净利润28.02亿元，同比增长64.69%。
    热管理市场规模千亿，新能源汽车打开成长空间。在取暖系统方面，传统汽车与新能源汽车存在较大差异，传统汽车主要采取发动机余热+机械水泵的方式制热，而新能源汽车采取PTC/热泵技术制热。我们预计2025年全球热管理系统市场空间增长至968亿元，2020-2025年期间复合增长率为25.80%；其中PTC市场空间增长至162亿元，复合增长率为18.31%。核心子公司华工高理自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，主要产品有NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子，拥有100余家国内外知名客户，其空调温度传感器占据全球70%以上市场份额，国内每10台新能源汽车中有6台PTC加热器来自华工高理，市占率优势明显。我们认为，在新能源汽车行业维持快速增长的情况下，华工高理的PTC业务有望维持较快增长。
    模块全产业链布局，小基站出货量国内领先。随着国内5G独立组网建设推进，中回传光模块将迎来增长期。随着数据中心和云计算资源需求的不断增长，以及单机柜配置的光模块数量增加，数据中心光模块需求持续成长。公司具备从芯片到模块生产能力，参股子公司武汉云岭为国内领先光芯片供应商，25GEML实现突破。核心子公司华工正源实现5G系列产品全覆盖，同时积极布局硅光技术，数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业。小基站成为5G时代重要的增量点，市场规模约达百亿级。随着国内5G建设步入深度覆盖期，小基站迎来成长期。公司推出用于室内覆盖的Joinsite系列无线小站产品，21H1出货量为30万个，预计全年达80~100万个，出货量国内领先。同时公司积极布局路由器、5GCPE、工业互联网关等智能终端产品，实现5G通信产品多元化。
    首次覆盖，给予“买入”评级：我们预测公司21~23年净利润9.7/12.8/16.4亿元，对应PE31/24/18X，我们认为，公司治理层面，控制权变更将带来积极变化，同时超额业绩奖励有望充分激发管理层活力；业务层面，我们看好公司新能源汽车PTC业务的市场前景，以及5G深度覆盖带动小基站业务成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：PTC拓展不及预期，光模块市场竞争加剧，5G建设需求周期波动。

湖北宜化：一年10倍，崛起之路再复盘

核心观点2021年 10月 20日，湖北宜化股价创出 27.94元的历史新高，与 2020年 10月 20日的 2.68元相比， 上涨了 10倍。 通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨， 与其基本面“实质性” 好转密切相关。
    公司基本面的变化， 可以归纳为三点：
    第一， 资产质量升级， 内生动力不断增强。 公司 2017年以来进行了彻底的改革， 实现了“绝地重生” 。 一是剥离新疆宜化， 解决亏损源头； 二是聚焦主营业务， 先后剥离了 10家子公司； 三是向高端化、 一体化持续发展， 先后拓展了 6个重要项目。 目前 4家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的 90%， 资产质量有了“质” 的提升。
    第二， 行业景气并可持续， 公司盈利能力不断增强。 2021年公司核心产品先后进入景气期， 截至 2021年 9月 30日， 磷酸二铵、 尿素、 PVC以及烧碱价格分别同比上涨约 54.3%、 60.9%、 63.1%以及 130.4%。 主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润， 一二季度归母净利润分别为2.1/5.2亿元， 三季度利润预告为 6.7-7.7亿元， 实现了季度环比增长。 目前主营产品仍处于紧平衡状态， 高景气有望持续。
    第三， 携手宁德， 成为新能源赛道潜力最大的公司之一。 与宁德时代的合作， 一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。 电池材料极具发展空间， 预测 2025年磷酸铁锂需求量将突破 200万吨， 年复合增长率超 50%， 是当前最为优质的赛道之一。 二是销售渠道稳定， 可以有效提高产能利用率， 降低生产成本， 在后续的竞争中立于不败之地。
    以上因素作用下， 公司迎来“业绩” +“估值” 的戴维斯双击。 业绩方面， 传统业务持续发力， 盈利能力不断增强； 磷酸铁、 硫酸镍、 PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。 估值方面， 新能源电池材料行业估值较高， PE 中位数为 72.6倍， 远高于磷化工的 21.6倍平均 PE。 在新能源的带动下， 磷化工板块的估值将会提升， 带动公司估值提升。
    投资建议我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2021/2022/2023年公司 EPS分别为 2.35/2.63/3.06元， 以 2021年 10月 21日收盘价 28.3元为基准，对应的 PE 为 12.03/10.74/9.25。 结合行业景气度， 看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示安全环保政策变化、 原材料价格上涨、 能源电力供应不足。

大北农：生猪业务短期承压，种子板块景气向上

事件：公司发布三季报：2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。
    投资要点：猪价大幅下滑拖累业绩，前三季度营收维持增长，净利润大幅下降。
    2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；销售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是饲料及生猪销售增加，而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日，玉米平均价同比上升17%；生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面，公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02pct；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。
    行业下行周期，市场份额有望向头部集中。
    今年Q2以来，猪价连续下跌，行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日，生猪自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场，猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下，生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。
    转基因研发实力国内领先，种子业务有望成为新的利润增长点。
    公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日，生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。
    转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑，公司转基因性状研发能力国内领先，种子业务有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级受生猪养殖业深度亏损影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS0.04/0.16/0.43元，对应PE240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升，维持“增持”评级。
    风险提示猪价持续大幅下跌；原材料成本继续上涨

高澜股份：新能源热管理“小巨人”，业务版图持续扩张

持续布局，聚焦全场景热管理技术创新和产业化自成立以来，公司持续深耕热管理领域，目前已拥有丰富的技术积累及成熟的研发团队。公司“三新”战略取得突破，公司业务版图得到扩张。
    “双碳”、“新基建”赋能特高压及新能源发电领域热管理业务发展面向特高压领域的直流水冷产品和面向新能源发电领域的水冷产品为公司主要的营业收入构成。“新基建”的重点投资将带动特高压行业的大力发展，“双碳”战略将驱动风电及光伏的装机量和发电量的提升，从而大幅提升新能源发电领域热管理业务发展，成长有望超预期。
    新型储能规模化发展带动液冷设备需求扩容电化学储能的需求提高，将带动储能电池热管理的需求扩张，液冷设备优势凸显，未来或将带来更大市场增量。
    技术发展叠加政策导向将驱动数据中心热管理领域价值量增长随着5G大面积商用，云计算、AI等技术的高速发展，对高算力的需求逐年提升，功率增加将带来更高能耗，而能效要求不断提高，数据中心将落实降低PUE政策。传统风冷无法解决热流密度过高的问题且其噪音大、能耗高，液冷将成为主要应用方式，预计该领域业务将为公司带来新的增长空间。
    “协同效应+积极布局”赋能公司大力进军新能源汽车领域市场公司于2019年收购东莞硅翔51%股份，正式进军新能源汽车动力电池领域，2020年创办高澜创新科技，专注于整车热管理系统集成化的研发。通过协同效应及积极布局，目前公司已发展多个产品线，拥有较优质的客户群体。2020年，公司来自新能源汽车和动力电池热管理产品的营业收入分别增长了1008.83%和1142%，该领域业务踏入高速发展期。
    投资建议与盈利预测在下游领域不断扩张，公司产品销量不断增加的前提下，我们预测21-23年营业收入分别为12.98/17.9/23.35亿元，归母净利润为1.15/2.15/3.3亿元，热管理领域CAGR21-23为70.2%，考虑新能源汽车热管理业务在未来进入业绩释放期，合理给予公司明年35倍以上估值，对应70亿以上市值。
    风险提示产品研发不及预期的风险；产品毛利率下滑的风险；行业竞争加剧风险；技术更迭的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险

兖州煤业：煤炭量价齐升，三季度业绩大幅增长

事件：2021年10月21日，公司发布三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约115亿元，与追溯调整前上年同期数据相比，将增加58.1亿元或102.09%；与追溯调整后上年同期数据相比，将增加45.21亿元或64.78%。
    点评 三季度业绩大增：三季度单季度实现归母净利润54.58亿元，环比二季度增长43.97%，同比增长400%（与追溯调整前）。三季度业绩大增的原因主要由于在煤价持续上行的背景下，公司煤炭产销环比提升。
    同时由于国际油价走高，公司煤化工产品盈利能力提升。
    三季度煤炭产量环比增长：：公司前三季度实现商品煤产量7777万吨，同比下降14.07%，实现商品煤销量7747万吨，同比下降31.67%，其中自产煤销量为6875万吨，同比下降18.73%。三季度单季度公司生产商品煤2680万吨，比第二季度商品煤产量增长8.85%，较去年同期下降-15.3%，销售商品煤2656万吨，比第二季度商品煤产量增长4.24%，较去年同时下降33.15%三季度化工品产量环比下滑：三季度公司生产甲醇52万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%，销售甲醇70万吨，同比增长68.75%，环比增长12.9%；乙二醇三季度产量环比下降50%至4万吨，销量环比下滑25%至6万吨。醋酸三季度产量为26万吨，同比下降8.23%，环比下降10.34%；三季度醋酸乙酯产量为9万吨，同比下降18.76%，环比下降18.18%；液体粗蜡产量为11万吨，环比持平，同比下降7.18%。
    投资建议：随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。
    预计2021-2023年公司归母净利为200.41/226.16/236.48亿元，折合EPS分别为4.11/4.64/4.85。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A评级，6个月目标价36.99元。
    风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33）煤化工产品价格大幅下滑

舍得酒业：销售回款高增，Q3留有余力

事件：公司披露 2021年三季报， 前三季度实现营业收入 36.06亿元，同比增长104.54%；实现归母净利 9.70亿元，同比增长 211.92%。其中 21Q3实现营业收入 12.16亿元，同比增长 64.84%；实现归母净利 2.34亿元，同比增长 59.65%。 预收款高增显示良好销售势头，旺季费用集中投放致净利率有所波动。
    双品牌齐驱并进，渠道布局持续优化。 21Q3实现营收 12.16亿元，其中低档酒 1.63亿元，同比增长 353.9%， 一方面去年疫情影响沱牌恢复偏慢致基数较低，另一方面品牌重启带动沱牌销售升温明显；高档酒 9.57亿元，同比增长 62.7%，显示舍得系列稳步高增。 得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略，公司销售维持良好势能。
    品牌方面， 公司持续于行业内领推老酒战略， 以“文化” +“老酒”为品牌赋能，继《小舍得》、《美好的日子》等热剧植入， Q3持续推广“以舍得敬舍得”等系列传播活动，有效强化舍得品牌与消费者的精神链接， 并重新激活沱牌热度。 渠道方面，公司贯彻“3+6+4”营销策略，并推行前臵仓、降低单次打款要求等利他政策，厂商关系不断加强， 21Q3公司经销商退出 107家，净增 133家，预计主要为老酒事业部及新品招商，原有经销商布局亦有一定补强。
    销售回款势能理想， Q3控制节奏留有余力。 21Q3实现销售回款 17.24亿元，收现比高达 141.8%，主因预收款增长较多， Q3期末合同负债 8.5亿，为近年来最高水平，同比/环比增加 5.6/4.8亿， 预计主要与舍得停货有关。公司自 9月下旬暂停舍得发货，并于 10月中旬落实品味舍得提价。考虑今年以来次高端产品批价稳步上行，提价调整有助于巩固舍得价格占位，提升渠道销售动力。
    毛利率同比下滑，旺季销售费用计提集中。 21Q3公司净利率为 19.79%，同比下滑1.14pct，主因： 1）毛利率同比下滑 1.91pct 至 76.7%，主要与产品结构变化有关， Q3低档酒占比达 14.6%，同比提升 8.82pct。 2）销售费用率同比提升 2.02pct 至 21.4%，预计主因旺季渠道费用及品牌费用投放均有加大，考虑回款进度理想，预计销售激励亦有增长。
    老酒战略前景乐观， 下半年暂蓄芳菲，待来年蓬勃光景。 公司优质基酒储备行业领先，老酒战略具备客观资源禀赋。今年以来，公司以热剧植入及“以舍得敬舍得”等系列传播活动，持续加强品牌文化与消费者的精神链接，双品牌战略有序推进。
    考虑复星进驻有望进一步释放机制动力，在下半年夯实基础背景下，来年具备较好增长潜力。
    投资建议： 预计公司 2021-2022年每股收益为 3.93和 5.92元， 给予 2022年 50x 估值， 维持目标价 300元， 买入-A 评级。
    风险提示： 次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。

新洁能:三季度业绩保持高增长，持续受益功率半导体国产替代

事件：公司发布2021年三季度报告，Q3单季度实现营业收入4.22亿元，同比增长49.84%，归母净利润1.36亿元，同比增长198.78%。
    前三季度实现营业收入10.99亿，同比增长65.05%，归母净利润3.1亿，同比增长207.83%。
    行业景气持续，产品盈利能力增强：2021年受疫情影响，海外产能受限，电子元器件国产化加快，新兴应用领域兴起，功率半导体行业景气度日趋升高，上游产能日益紧张，公司MOSFET、IGBT等产品需求保持旺盛状态。公司围绕市场需求，积极进行研发升级与产品技术迭代，开拓新兴市场与开发重点客户，前三季度实现营业收入10.99亿元，同比增长65.05%，2019年至本报告期，公司毛利率为20.73%、25.37%、38.9%，呈逐年上升趋势，公司盈利能力持续提升。
    加大研发创新，优化产品结构：2021年公司进一步加大在12英寸芯片代工平台上的工艺开发，半年报披露，公司在淘汰一些传统型号的基础上新增100余款的12英寸平台产品、10余款的IGBT模块产品、以及近10款的驱动IC产品，公司针对工业变频和工业逆变的IGBT产品已形成批量销售，针对光伏储能的低损耗高频IGBT已接到客户批量订单，12寸SGT-MOS产品已进入成功进入新能源汽车、电动工具、锂电保护、高端电源等行业头部企业，新开发的高可靠性SGT-MOS产品达到通信行业要求，进入量产阶段，已成功导入新能源汽车、通信、无人机等高端应用行业头部企业，新开发的低压CSP产品平台打破国际厂商垄断，并已完成客户端验证，1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT在境内外芯片代工厂的处于流片验证阶段，进展顺利。公司产品结构持续优化，竞争力进一步增强。
    产业链积极协作，上游供应链供货稳定：公告披露，公司涵盖华虹宏力、华润上华等国内主要的具备MOSFET、IGBT等大尺寸晶圆芯片代工能力的本土芯片代工供应商，并与华虹宏力建立了长期战略合作关系，在华虹宏力一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。公司已成为国内8英寸、12英寸芯片工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，此外公司在积极开发境内外芯片代工厂，并建立了业务合作关系，和产业链上游紧密合作，确保供应链稳定：投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为15.63亿元、20.96亿元、26.81亿元，归母净利润分别为3.84亿元、4.91亿元、5.75亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期；行业竞争加剧。

太平鸟：深化数字化转型，限制股票激励计划充分调动积极性

21Q1-Q3营收74.1亿同增34％，归母净利5.5亿同增79％其中Q3营收23.94亿元，同增3.92%，主要系三季度终端零售增速放缓所致；21Q3归母净利润1.43亿元，同比减少24.66％，主要系三季度收入增速放缓，同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加，导致净利润降低。
    分品牌看，21Q3PEACEBIRD女装收入10.95亿元（占总营收比例为46％），同比增长4％；PEACEBIRD男装收入6.43亿元（占比27％），同比增长8.80％；乐町LED-IN收入3.33亿元（占比14％），同比减少3.76％；MiniPeace童装收入2.52亿元（占比11％），同比增长12％。
    分渠道看，1）线下渠道：收入17.98亿元（占比76％），同比增长4％；同比增长4％；其中直营收入8.31亿元（占线下渠道收入比46％），同比减少7％；加盟收入9.67亿元（占线下渠道收入比54％），同比增长16％。
    2）线上渠道：收入5.79亿元（占比24％），同比增长6％。
    公司毛利率同比增长0.05pct至50.02％，归母净利率减少2.26pct至5.96％分品牌看，2021Q1-3PEACEBIRD女装毛利率为56.47％（+1.77pct）；PEACEBIRD男装毛利率为54.31％（+1.50pct）；乐町LED-IN毛利率为48.34％（-2.60pct）；MiniPeace童装毛利率为49.51％（+4.15pct）。
    分渠道看，2021Q1-3线下渠道毛利率为57.87％（+2.44pct）；其中直营渠道毛利率为65.88％，同增3.70pct；加盟渠道毛利率为45.13％，同比增长0.92pct。21Q1-3线上渠道毛利率为43.90％，同比减少2.29pct。
    费用率稳定，2021Q3销售费用率33％（+1pct）、管理费用率7％（-1pct）、研发费用率2％（+1pct）、财务费用率1％。
    周转效率提升。2021Q3公司存货28.17亿元，同比增长25.09％；库存周转期为199天，同比减少8天。
    发布限制性股票激励计划，充分调动积极性。公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象一次性授予限制性股票552.6万股，约占该计划草案公告时公司股本总额4.8亿股的1.16%。
    维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升，且数字化赋能背景下，精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.5/12.5/15.0亿元，对应EPS分别为2.2/2.6/3.2元，对应P/E分别为17/15/12X。
    风险提示：国内局部疫情反复致门店销售不及预期；市场竞争加剧挤占原有份额；流行趋势把握不当；存货管理、跌价风险等。

首旅酒店：Q3业绩受疫情影响承压，升级服务拓展业务

Q3业绩受疫情影响承压，升级服务拓展业务[Table_Summar y] 公司 21年前三季度公司实现营收 47.25亿元，yoy+32.15%，归母净利润1.25亿元，yoy+122.54%。Q3实现营收 15.81亿元，yoy-5.38%，归母净利润 0.60亿元，yoy-57.25%。
    支撑评级的要点暑期疫情影响较大，经营数据有所承压。21年前三季度公司实现营收47.25亿元(vs19,-24.17%；vs20,+32.15%)，归母净利润 1.25亿元(vs19,-82.61%；
    vs20,+122.54%) 。Q3实现营收 15.81亿元(vs19,-29.42%；vs20,-5.38%)，归母净利润 0.60亿元(vs19,-82.95%；vs20,-57.25%)。 21Q3入住率、平均房价和RevPAR 分别为 61.7%/201元/124元，同比 20Q3为 -0.6%/+12.4%/-8.1%，相比 19Q3变化-21.0%/-5.2%/-29.3%。18个月以上成熟店入住率、平均房价和RevPAR 分别为 63.0%/200元/126元，同比 20Q3为-9.0%/+10.1%/-3.6%，相比19Q3变化 -21.3%/-8.9%/-31.9%。虽受疫情扰动较大，但 9月 RevPAR 较 8月环比明显提升，显示出疫情控制后仍有较强韧性。
    拓店持续加速，储备店再创新高。21年前三季度新开店 833家，Q3新开店数 325家，其中直营店/加盟店为 8/317家；经济型/中高端/轻管理酒店为 40/70/206家，轻管理酒店为短期扩张主力。截止三季度末储备店达1,838家，再创新高为后续扩张打下坚实基础。
    布局高端奢华市场，资本推动发展。首旅安诺酒店管理公司 9月正式成立，布局高端奢华酒店品牌，或迎业绩增长空间。同期公司定增申请获批，30亿募集资金有望优化资本结构及加速公司升级改造项目。
    升级会员服务，探索跨境电商。全面升级会员服务体系，成立如 LIFE 俱乐部，为会员生活全面赋能。并在 9月推出会员专享的“首免全球购”平台，基于 1.3亿会员及 5,455家门店数，探索跨境电商业务。
    估值结合公司三季报，我们调整公司 21-23年 EPS 为 0.32/0.92/1.09元，对应市盈率分别为 73.2/25.6倍/21.5倍。公司虽受到暑期疫情散发影响，但 Q3门店扩张增速，有望承接环球影城和冬奥会溢出效应，探索跨境电商及持续下沉市场有望保持中长期业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险区域经济恢复的结构性差异，过于依赖加盟店扩张，新冠疫情反复风险。

舍得酒业：合同负债高增亮眼，老酒战略支撑业绩增长

公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收36.07亿元(yoy+104.5%)，归母净利润9.70亿元(yoy+211.9%)；其中21Q3实现营收12.16亿元(yoy+64.8%)，归母净利润2.34亿元(yoy+59.7%)；三季度业绩稳定增长。
    核心观点合同负债余额增长亮眼，经销渠道继续扩容。前三季度，中高档酒和低档酒分别实现收入28.34亿元和4.80亿元，同比增长111.2%和268.2%；其中21Q3分别实现收入9.57亿元和1.63亿元，同比增长62.7%和353.9%；舍得品牌稳步增长，沱牌酒受益于定制业务持续高增。分地区，21Q3单季度省内外分别实现收入2.36亿元和8.11亿元，同比增长152.4%和62.9%，省内市场增速环比提升，省外市场增速环比下降预计与发货节奏有关。21Q3末，公司经销商数量2177家(yoy+15.6%)，环比21H1末继续增加133家，渠道网络继续扩张；单经销商收入140.6万元(yoy+91.1%)。21Q3末合同负债余额8.52亿元，环比二季度增加4.82亿元，增长亮眼；21Q3单季度白酒收入+合同负债增加值为16.02亿元，同比增长111.1%，实现高增长。
    低沱牌放量拉低21Q3。毛利率，盈利能力小幅下滑。21Q3毛利率76.75%(yoy-1.91pct)，预计主要受沱牌产品收入占比提升影响。21Q3，公司销售费用率21.41%(yoy+2.02pct)，三季度费用投放有所增加；管理费用率12.90%(yoy+0.51pct)，税金及附加占营收比重15.94%(yoy+1.07pct)。三季度实际所得税率25.83%(yoy-9.55pct)，主要由于去年同期基数较高。综合，21Q3销售净利率为19.79%(yoy-1.14pct)，盈利能力边际下滑，长期仍看好改善。
    老酒战略支撑业绩增长，看好长期成长空间。展望21Q4，公司高合同负债余额将有效支撑业绩增长。中短期内，公司通过开放定制吸引经销商资源，推动渠道网络扩张，加强空白市场布局。中长期，公司拥有12余万吨老酒，老酒战略将有效支撑中高端产品放量，推动业绩增长。长期来看，高端酒需求溢出以及消费升级推动次高端扩容趋势不变，看好长期业绩增长空间。
    财务预测与投资建议：下调营收和毛利率，上调费用率，预测21-23年每股收益分别为3.98、5.48、7.11元（原21-23年预测为4.39、6.00、7.77元）。
    结合可比公司，给予21年61倍PE，对应目标价242.78元，维持增持评级。
    风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

伊利股份：从同质化竞争走向多条线发展

事件概述我们参加了伊利的投资者日活动，更新我们对公司长期发展的理解。
    分析判断:1、乳业是一个中长期可持续稳健增长的行业。支撑因素包括：1）人均饮用量的提升。据国家统计局数据，中国城镇、农村居民人均液态奶消费量分别为16.5kg/人·年、6.9kg/人·年（2018年），城镇化率的持续提升（2020年63.9%）、销售网络的下沉（例如社区团购完成“最后一公里”的销售网络搭建）帮助农村居民建立更为稳定的日常饮用习惯。2）疫情后乳制品消费意识加强，体现在白奶需求旺盛，尼尔森数据显示2021年1-8月纯牛奶零售额累计同比+18.1%，消费行为的转变具有持续性。3）牛奶属于国家政策支持鼓励的产业。
    2、经营风险预期降低。乳制品追求新鲜度、快速周转，上游连接养殖业，上游原奶供给的波动造成下游企业成本的波动和市场费用投放的波动。2018年底以来的奶价上涨周期持续至今，加速了下游乳企自控奶源比例的提升。根据荷斯坦，伊利2020年奶源自控比例约为37%，未来预期将提升至50%+，业内其他大企业也是如此。
    未来原奶价格波动性的降低已成为产业共识。由于大型企业全产业链优势更加凸显，市场集中度将持续提升。
    对于伊利而言，企业经营的风险性预期降低，业绩预期的确定性提升。
    3、进入多条线发展阶段。近两年外受疫情影响、内因国产品牌发力，奶粉领域“国进外退”、国产品牌的崛起趋势更加明确。尼尔森数据显示2021年以来伊利奶粉市占率加速提升，伊利奶粉业务因此也制定了较高目标，我们判断不排除多种方式实现目标。借助白奶（无论常温还是低温）消费需求保持旺盛契机，伊利鲜奶板块已完成全国5大生产基地的布局，上半年业务端实现高速增长。奶酪板块，公司公告拟设立核心员工持股平台向伊家好子公司增资，本质上是在探索大集团之下如何培育小而美的新兴业务，预计将有效激发业务团队积极性，加速业务发展。
    投资建议疫情后乳制品消费需求的提升增强了企业对于行业长期增长的信心，上游牧场自控比例提升预期将降低下游乳制品企业经营风险，传统相对弱势业务板块迎来新的发展机遇、新业务由培育阶段进入快速成长期。包括伊利在内的乳企巨头对于主业更加具有长期持续均衡发展心态，对于新业务资源投入在加大，两强明确提出未来利润率提升的目标，意味着从过往聚焦于常温奶的激烈同质化竞争走向多条线发展，竞争弱化，这将提升估值。
    维持盈利预测2021-2023年收入1111/1238/1367亿元，归母净利91/107/125亿元，EPS1.5/1.76/2.06元，2021/10/20收盘价38元对应2021/22年P/E分别为26/22倍，我们认为目前估值有提升空间，重申买入评级。
    风险提示原奶价格进一步大幅上涨，新业务风险，食品安全风险

常熟银行：息差继续上行，拨备优势延续

常熟银行2021年前三季度业绩表现亮眼，净利息收入、营业收入、PPOP和归母净利润分别同比增长8.1%、13.0%、12.3%、18.9%。前三季度同比规模、拨备、非息贡献增长。净息差3.03%，延续中期继续环比上行。
    长总资产较年初增长15.7%为，贷款和存款较年初增长分别为23.22%和14.17%率。不良率0.81%率，拨备覆盖率521.37%，核心一级资本充足率10.12%。前三季度ROAE11.89%，同比增1.15个百分点。
    常熟银行三季报业绩表现积极，业绩同比19%，3季度单季同比增长24%。
    规模持续较快增长，贷款、零售贷款持续高增长，息差延续2季度环比上升态势，资产质量持续改善，存量拨备高位持续。业绩高增推动盈利能力不断提升。看好公司小微战略升级，业绩有望持续较快增长。
    规模保持较快增长，贷款、零售贷款持续快增。前三季度，生息资产规模同比17.9%，贷款同比增长24%，其中，零售贷款同比增30%，对公同比19%。三季度生息资产环比增长4.8%，贷款增长7.2%，其中，零售贷款环比高增9.85%，零售贷款占比58.68%，同比上升1.41个百分点。
    单季净息差继续上升，零售占比继续提升。前三季度公告净息差3.03%，较上半年上行1bp，预计净息差延续2季度趋势，继续上行。测算数据看，息差改善或主要源于资产端收益率上行较多。结构看，资产中贷款占比提升，贷款中收益较高的零售贷款占比提升。
    资产质量持续改善，拨备持续高位。不良率0.81%环比下降9bp，关注贷款占比0.88%，环比下降8bp。测算单季不良生成率1.28%，处于近几个季度较高水平，测算累计不良生成率0.54%，仍好于去年，结合全年累计情况和关注情况，预计单季生成源于确认节奏。
    估值我们上调公司2021/2022年EPS至0.78/0.90元（原为0.65/0.66元），对应净利润增速为18.6%/14.8%，目前股价对应市净率为0.92x/0.81x，看好公司小微战略升级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险经济下行超预期；资产质量恶化超预期。

太平鸟:多因素导致Q3业绩承压，长期看好公司改革及激励红利

2021年前三季度公司营业收入74.09亿元，同比增长34%，归母净利润5.54亿元，同比增长79%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长91%，其中21Q3公司收入增长4%，归母净利润下降25%，国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。
    分品牌来看，PB女装与乐町Q3收入+4%与-4%，PB男装与童装Q3收入+9%与+12%，男装与童装单季度表现相对更强；分渠道，Q3电商收入增长7%，线下直营收入下降7%，加盟收入增长16%，前三季度线下直营门店净增99家，线下加盟门店净增363家，加盟Q3保持较快的开店进度，为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT，扣非后净利润率5%，在收入增速放缓的情况下，品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。
    伴随三季报，公司同时推出新一期激励计划，计划向50名高管与核心骨干授予552.58万股限制性股票，授予价格12.66元/股，解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15%，并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验，我们认为此次激励计划更务实，兼顾了员工收益与公司业务的成长性。
    三季度外部环境的变化（疫情波动、传统电商平台流量放缓等）对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力，考虑到公司20Q4收入和盈利基数相对不高，近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季，公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人，双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期，在销售收入稳步增加的趋势下，盈利有望呈现更高的弹性。
    财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.67元和3.31元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给与公司2021年24倍PE估值，对应目标价51.84元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。

广汇能源：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳

公司Q1-3归母净利润27.6亿，Q3单季度13.5亿，创历史单季度最佳公司Q1-3实现营业收入165亿，同比+66%；归母净利润27.6亿，同比+289%，经营活动现金流达到42.2亿，同比+41%；Q3单季归母净利润13.5亿，创历史单季度最佳。在供需错配驱动、成本支撑及能耗“双控”、“双碳”相关政策调控影响下，能耗产品供需缺口持续加大，涉及公司主营业务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性历史新高。
    1.天然气板块：气销拉动LNG周转量快速提升，Q4贸易价差有望拉大周转量方面，启东LNG接收站周转量183万吨，同比增长50%.。受启通天然气管线转固，及获得国家管网公司年度管容拉动，“液进气出”输气量达52万吨。公司5号、6号储罐及泊位扩建工作积极推进，预计未来LNG贸易量保持较快增长。
    盈利方面，三季度国际LNG涨幅较大，进入四季度之后国内LNG价格再现上涨趋势，公司贸易利差有望扩大。
    2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性Q3充分展现，Q4有望加强煤炭业务，Q1-3煤炭（原煤+提质煤）产量936万吨，同比+47%；煤炭外销量1404万吨，同比+88%。我们跟踪的甘肃市场煤炭价格Q1-3平均564元/吨，同比+146元/吨；Q3平均价格645元/吨，环比二季度+111元/吨。
    到2021年10月初继续上涨到760元/吨，预计Q4煤炭业务盈利有望继续释放。
    甲醇业务，Q1-3甲醇产量86万吨，同比+14%。Q1-3山东甲醇价格2456元/吨，同比约+750元/吨；至10月初甲醇价格上涨至超过4000元/吨，公司甲醇价格弹性Q4将加强。
    3.其他在建项目荒煤气制40万吨乙二醇项目正在进行开车前准备，当前乙二醇价格下有望获得可观盈利。
    CCUS及驱油项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。
    盈利预测和估值：考虑三季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，以及进入四季度后国内LNG价格进一步上涨，上调21/22/23年归母净利润预测至44/57/65亿（之前为30/41/50亿），维持“增持”评级。
    风险提示：煤价下跌风险；公司煤炭外销量不及预期的风险；公司LNG接收站周转量不及预期的风险；国际LNG价格上涨过快难以传导的风险。

华微电子：IDM老兵，国产替代叠加产品升级带来成长

老牌功率半导体 IDM 厂商，业绩迎中高速发展。 华微电子前身为吉林市半导体厂,成立于 1965年,是我国首批建成的半导体专业生产厂家,公司目前已建立从高端二极管、单双向可控硅、 MOS 系列产品到第六代 IGBT、 SIC 等， 形成国内比较齐全、具备综合竞争力的功率半导体器件产品体系， 复盘公司营收从 2016年的 13.9亿到 2020年的 17.2亿，复合增速为 5.3%， 主要受疫情影响需求及产能受限，而归母净利润从 2016年的0.41亿降至 2020年 0.34亿， 主要是公司研发投入、 财务费用、管理费用大增。 根据公司公告， 2021年 H1营收 9.92亿，同比增长高达 23%， 归母净利润为 0.27亿，同比增加 43.6%， 主要受功率供不应求景气带来产能利用率及产品升级带来盈利改善效应。
    功率半导体国内市场约千亿市场，国产替代带来成长。 根据 IHS Markit 预测，我国已经成为全球最大的功率半导体器件消费国， 2018年市场需求规模占全球需求比例超过 35%， 2021年市场规模有望达到 159亿美元， 其中下游国内 IGBT 市场 2018-2025年复合增长率达 19.96%； MOS 2018-2021年复合增速达 10%。而国内功率半导体的机会短期受益供不应求带来的量价齐升，中产期受益国产替代带来的成长，尤其是从竞争格局看， IGBT 国内市场市占率不到 20%， MOS 2019年国内市占率不到 15%，2018年 IPM 市场国内占比仅 0.5%。
    华微电子： 国产替代叠加产品结构不断升级带来盈利换挡。 公司经过五十多年的不断积累和成长， 公司的成长看点主要在：
    （1） 受益客户推进国产替代趋势： 公司覆盖十来个领域如新能源汽车、 白色家电、 家用照明、工业电源等， 紧跟国际一线品牌如视源股份、康佳、松下、 LG、欧普照明等龙头客户保障需求持续推进。
    （2） 产品升级：
    之前产品主要集中于二极管、 低压 MOS 等，根据公司研发和规划，公司后续加大在第五代 IGBT、 IPM、 中高端 MOS 平台等中高端产品结构提升带来盈利能力的提升。
    （3）产能布局： 公司于吉林市投资 102亿建设半导体产业园，对功率半导体的多个领域展开技术研发和产能扩张，打开远期空间。
    投资建议： 我们预测公司 2021-2022年营业收入分别为 21.25、 26.52亿元，归母净利润分别 0.76、 1.05亿元，分别同比增长 124%、 38%，对应 2021-2022年 PE 为 108、78，考虑公司布局为老牌 IDM 龙头， IGBT、 IPM、 MOSFET 等产品逐步升级，同时考虑业绩稳健性及国产替代持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 国产替代低于预期； 产能释放和毛利率涨幅不及预期； 行业空间测算偏差风险； 研报信息更新不及时风险。

蓝晓科技:入股锦泰战略布局盐湖资源；锦泰二期落地，盐湖提锂大幕开启

事件概述：公司发布2021年三季报，2021Q3公司实现营收3.35亿元，同比+35.86%，归母净利润0.87亿元（扣非0.84亿元），同比增长82.12%（扣非同比增长87.23%）。前三季度公司实现营收8.91亿元，同比增长30.58%，实现归母净利2.38亿元，同比增长44.81%。
    盈利能力增强，负债率持续降低，报表质量整体持续向好。报告期，公司ROE（加权）12.75%，同比提升超过1个百分点；销售净利率26.34%，同比提升超过3个百分点，盈利能力持续向好。公司资产负债率29.76%，呈持续下降态势，流动比率、速动比率分别为2.43、1.85，公司负债率保持低位，债务结构合理，偿债能力强。公司收现比73.34%，同比小幅提升，未来仍有改善空间。
    锦泰二期落地、战略入股锦泰钾肥；盐湖提锂引领新能源金属板块有望梯次打开空间。公司以锦泰一期建造款本金及利息3.26亿元中的2亿元债权认购锦泰钾肥增资后4.39%的股权，实现对盐湖资源的战略布局，在改善业务模式、回笼资金的同时，未来将持续享受盐湖资源开发收益。锦泰钾肥拥有巴伦马海湖（采矿权面积197.96平方公里、探矿权174.14平方公里）的盐湖，锂、钾资源丰富，其全资子公司锦泰锂业规划了10000t/a碳酸锂项目。同时，公司与锦泰重新签订锦泰二期4000吨产线的合同，改变合作模式，公司将负责项目的整线建造及后期的运营管理，建造款2.74亿元，目前该项目已进入实施阶段。
    业务模式的改变，有利于公司降低公司资金压力，为开拓其它项目储备充足资金。
    目前公司在手10多个盐湖提锂中试项目，未来有望逐步落地为商业合同。我们测算，30万吨盐湖提锂产能对应市场空间将在200亿以上。
    新能源、半导体产业等新兴产业对稀贵金属需求旺盛，公司在相关领域已形成梯次发展的格局，有望给公司提供持续增长动力：：提镍：公司报告期获得海外客户近4000万元吸附材料及系统装置的整体解决方案订单；钴回收：公司在刚果（金）获得整线合同；提铀：已在非洲矿实现年度稳定供货；提金：在欧洲和非洲形成百方级别的吸附剂稳定供货；提钒、提钪：已形成稳定客户群并贡献千万元级别的营收；提铼、钨等也有小批量销售。
    生命科学板块形成体系化、梯次化发展格局，实现国产替代彰显技术高度。在生命科学领域，公司产品分为纯化类和载体类，产品方向定位为高技术、市场空间大、高度垄断的品系。目前公司已经形成两大体系80多个品种；已建成年产20000L/年生命科学软胶产品生产设施。
    生命科学板块形成多品系新品储备、梯次且有序量产的发展状态，部分产品已实现量产并稳定销售，形成业绩贡献来源：固相合成载体用于多肽类药物合成，已形成量产，年度贡献千万元级别销售收入。微载体用于细胞培养，本年度开始形成产业化订单。药用粉末树脂已通过客户认证并已形成销售收入。核酸载体已获客户认可，正在逐步开发国内外客户群。此外，新型多肽药物用固相合成载体、核酸检测、蛋白分离纯化、DNA载体等均有项目立项在研，部分品种获得阶段性突破。
    报告期内，公司部分产品实现了国产替代，打破了国外产品在国内市场的垄断地位：微载体产品LX-MC-dex1，对标Cytiva（原GE生命科学）已进入工业化应用，开始服务于国内医药企业；色谱填料丁基4B，已进入中试验证阶段，为国产品牌产品突破；层析介质SeplifeG50SF，用于微凝胶柱血液检测领域，实现了国产品牌的产品突破与应用；层析介质CMSeplifeC50和DEAESeplifeA50，用于血液制品纯化领域，实现国产品牌的产品突破，部分产品实现量产并稳定商业化销售。
    均粒技术打破国外垄断，电子级、核级超纯水制备产业化在即。公司完全自主知识产权的喷射法均粒技术已于2019年7月实现量产，均粒系列吸附材料用于半导体领域超纯水制备，可实现电子级超纯水系列吸附分离材料的进口替代，解决产业链超纯水“卡脖子”技术环节，符合产业链供应链自主可控的国家战略。
    基于均粒技术的系列吸附材料具有优异的动力学性能、运行压差小、强度高等特殊性能，适用于对吸附分离要求严苛的工业领域。电子级和核级超纯水制备就是典型的应用领域。喷射法均粒技术是目前行业获取电子级均粒树脂的主流技术路线，一直为少数国外公司垄断。
    公司抛光均粒树脂生产的电子级超纯水出水水质稳定，电阻率不低于18.18MΩ·cm，完全满足ASTM（AmericanSocietyforTestingandMaterials，美国材料与试验协会）出水指标。报告期内，公司在电子级和核级吸附分离材料领域产生实质业务，逐步开展合作。与京东方体系合作，已完成树脂性能测试、出水水质测试过程，开始提供面板生产用超纯水抛光树脂Monojet6150U，逐步试行工业化国产替代。与光电、面板及核电企业开展中试及小规模销售，与国内芯片厂家的测试及技术洽谈也在进行中。
    投资评级：鉴于锦泰二期的盐湖提锂项目进入实施阶段，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年净利分别为3.46亿元、4.53亿元、5.93亿元，对应PE50/38/29倍。公司研发创新能力强、技术优势显著；盐湖提锂等新能源、半导体相关金属提取领域有望迎来爆发，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：公司技术研发及推广不及预期的风险。

康泰生物：PCV13获批上市，新冠疫苗重点关注海外出口

事件2021年Q1~Q3实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%，归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%，扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。2021Q3单季度实现营业收入13.25亿元，同比增长140.74%，归母净利润7亿元，同比增长303.21%，扣非归母净利润6.93亿元，同比增长306.70%。
    13价肺炎结合疫苗获批上市，产品陆续进入收获期2021年9月10日公司发布公告，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（破伤风类毒素/白喉类毒素）获批上市，考虑到疫苗招投标、批签发等，2021Q4有望开始贡献业绩，预计2022年13价肺炎疫苗增厚业绩。其他产品管线也将陆续进入收获期：1）人二倍体狂犬疫苗预计2021年四季度正式申报生产，有望2022年获批；2）冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，我们预计有望2023年获批；3）公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）Ⅲ期临床试验中。
    新冠疫苗带来业绩弹性2021年5月14日公司的新冠灭活疫苗获批紧急使用，开始贡献业绩。灭活疫苗Ⅲ期临床试验稳步推进，试验地点在马来西亚、菲律宾等国家，2021年6月下旬在海外进行第一针接种，后续临床试验推进和海外获批使用，疫苗出口可期。
    2020年8月21日公司公告，康泰生物与阿斯利康签署了《许可协议》，阿斯利康独家授权公司在中国（不包括香港、澳门、台湾）内对其腺病毒载体新冠疫苗进行研发、生产及商业化。且于2021年9月3日签署了《许可协议第一修正案》，增加授权许可公司在巴基斯坦、印度尼西亚进行商业化，后续腺病毒载体新冠疫苗上市销售后带来新的业绩增量。
    盈利预测与估值评级不考虑新冠疫苗的情况下，鉴于2021年新冠疫苗可能对常规疫苗的接种产生影响，2022~2023年有望恢复增长，我们调整2021~2023年营业收入预测至22.78/41.38/66.66亿元（前值为36.57/60.50/72.49亿元），同比增长分别为0.73%/81.68%/61.09%；预测归母利润分别为6.96/12.60/20.52（前值为11.20/19.41/23.46亿元），对应EPS分别为1.01/1.83/2.99元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

东方财富：业绩延续高增财富管理优势显著

事件 公司披露 2021年三季度报告。
    受益行业经营环境向好公司业绩高增,平台规模效应持续显现 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。 2021年前三季度公司实现营业总收入 96.36亿元，同比增长 62.07%，实现归属于上市公司股东净利润 62.34亿元，同比增长 83.48%； 加权平均净资产收益率 16.74%，同比增长 2.48%。
    公司研发投入持续提高， 管理费率下降,平台规模效应显现。 2021年前三季度公司研发费用投入 4.78亿元,同比增长 127.34%,占营业总收入比重 4.96%， 同比提高 1.43pt;管理费用/营业总收入 13.51%， 同比下降 3.61pt。
    市场交投活跃推动证券业务收入增长 2021年前三季度公司证券业务实现收入 55.85亿元，同比增长 53.71%，占营业总收入比重57.96%。其中，公司实现手续费及佣金收入 38.83亿元，同比增长53.11%，主要受益于资本市场股基成交活跃。 2021年 1-8月，沪深两市股基成交额累计达 174.98万亿元，同比增长 16.45%；日均股基成交额 10801.18亿元，同比增长 15.73%， 市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。 2021年前三季度，公司实现利息净收入 17.02亿元，同比增长 55.11%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为 408.15亿元， 相较年初增长 35.73%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。
    居民财富管理需求增长、 基金发行扩容推动公司基金代销业务表现靓丽 公募基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利， 公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。
    截止 2021年三季度末， 市场全部基金资金净值 23.76万亿元， 同比增长 32.82%； 股票型基金净值 2.15万亿元，同比增长 33.83%。 2021年前三季度公司实现金融电子商务服务收入 40.51亿元，同比增长75.19%，占营业总收入比重 42.04%。 房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移,居民权益类财富管理需求增长。 公司互联网服务平台客户粘性高， 凭借多样化的产品和服务， 有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。
    限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司 7月 23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以 2020年净利润为基数设置业 绩 考 核 目 标 ， 2021/2022/2023年 公 司 净 利 润 增 长 率 不 低 于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。
    投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问 量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位， 推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展以及品牌优势。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级， 2021-2022年 EPS 0.83/1.10元，对应 2021-2022年PE 40.49X/30.55X。
    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

圆通速递2021年三季报点评：21Q3净利承压，期待单票盈利拐点显现

黑体 圆通速递发布 2021年三季报，21Q3实现综合毛利润 7.17亿元，同比增长 5.4%；归母净利润 3.08亿元，同比下降 25.7%；扣非归母净利润 2.92亿元，同比下降 6.9%。Q3业绩承压，我们判断主要系：1）前期资本开支仍处消化期，2）去年同期货代及航空业务盈利高基数，3）航线补贴与财政扶持资金等其他收益减少所致。未来公司仍有望受益于上游电商增量驱动及行业价格战改善，从而实现基本面回暖，维持“增持”评级。
    投资要点21Q3归母净利润同比下降 26%，业绩依然承压从反映电商快递企业经营实质的毛利润看，公司 21Q3实现综合毛利润 7.17亿元，同比增长 5.4%；对应综合单票毛利润 0.17元，同比减少 0.03元。综合单票毛利润同比下行，我们判断主要系：1）此前大额资本开支仍处消化期、2）去年同期货代及航空业务形成盈利高基数所致。此外，叠加航线补贴与财政扶持资金等其他收益同比减少 9229万元、公允价值变动收益同比减少 2551万元，公司 21Q3归母净利润同比下降 25.7%至 3.08亿元，对应综合单票归母净利润0.07元，同比减少 0.05元。
    量价增长可观，期待单票盈利拐点显现单量端，圆通 21Q3日均单量达 4598万件，同比增长 25.7%，增速高出同期行业水平 2.75pts，对应 21Q3单量份额 15.5%，同比提升 0.34pts。单价端，圆通8-9月票单价连续维持同比、环比双增长，9月票单价环比 8月提升 0.15元，体现出派费传导极为通畅。Q4旺季来临叠加政策监管强化，公司仍有望受益行业景气改善延续量价双升，单票盈利拐点或有望显现。
    产能投放节奏放缓，资本开支与单量归母或逐步适配2021年前三季度公司资本开支 42.42亿元，同比增长 37.2%，进入 Q3产能投放节奏大幅放缓，单三季度资本开支 18.23亿元，同比微增 4.7%，若产能投放节奏适度放缓得以延续，或将带来规模效应降本提效的渐入佳境。
    航空运力资源有望构筑公司中长期差异化竞争壁垒随着中国制造业升级出海，快递出海同样势在必行，掌握关键跨境干线资源的快递物流龙头有望具备明显相对优势。截止 6月末，公司拥有 10架自有航空机队，看好公司中长期差异化竞争壁垒通过海外航线网络覆盖及自有中大型、长航程全货机运力把控而显著体现。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润预测分别 13.19亿元、16.68亿元、20.86亿元，对应当前股价 PE 分别 33.48倍、26.49倍、21.17倍，考虑到行业原生驱动仍在，政策强监管下价格战加速回归良性，维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管松动；实体网购增长回落；公司战略重心转变。

圆通速递：盈利修复兑现，看好旺季表现

核心观点：行政干预阶段性减缓行业竞争压力， 行业投资逻辑发生变化，从集中度提升逻辑，转变为阶段性修复逻辑。 圆通速递 2021三季度量价齐升， 利润修复初步实现。
    考虑行业旺季将至和政策持续影响， 单票净利的小幅回升，可为公司带来显著的盈利弹性。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。 2021年三季度圆通业务量持续领先行业增速。 行政干预下，价格竞争有所趋缓， 利润修复初步实现， 短期业绩符合预期。考虑到行业旺季将至，圆通目前单票净利处于低位，利润弹性较大， 我们维持圆通速递 2021-2023年 EPS 预测 0.49/0.58/0.71元。考虑圆通在行业竞争中保持第三的位置， 且位次仍有提升的可能性，维持“买入”评级。
    公司三季度量价齐升。 2021年三季度公司业务完成量 42.3亿件，同比增长 24.6%，占全国快递服务企业业务量的 15.45%， 同比提升 0.34个百分点， 市场占有率稳步提升。
    2021年三季度公司实现营业收入 110.5亿元，较 2020年同期增长 25%。 2021年三季度公司快递业务单票收入 2.15元， 与去年基本持平， 但剔除去年增值税 7-8分钱影响后，同口径下， 单票收入同比增长约 3.7%。
    油价上涨拖累成本，利润修复已开始呈现。 2021年三季度， 公司实现扣非后归母净利润 2.92亿元，同比下降 6.85%， 环比降幅收窄， 符合预期。 根据公司官方业绩会数据估算， 公司 2021年三季度扣除航空和国际业务影响后， 扣非利润同比增长 5.2%。 三季度公司单票快递成本 2.08元，同比上涨 0.54%。其中，单票派送费 1.13元，与去年基本持平；单票操作成本 0.29元；单票面单成本 0.02元；单票运输成本 0.48元，同比下降 4.17%；单票网点中转费 0.16，相比去年同期上涨 0.02元，主要受国际小包裹成本上涨 0.01元和国内油费持续上行影响。根据商务部数据，国内零号柴油价格已经达到 8207元/吨，同比去年同期 6033元/吨，单吨油价上涨 36%。
    行业旺季将至， 利润弹性有望进一步释放。 2021年，行政干预减缓竞争压力， 快递行业迎阶段性修复行情。 9月派费上调，进一步提升了加盟制快递网络的末端稳定性。 考虑到四季度行业旺季将至，快递单价的持续上升，或将带动单票净利小幅回升，为公司带来显著的盈利弹性。若出现行业集中度提升事件，本轮行情则进一步演绎。长期视角下， 行业分化逻辑依旧不变，圆通依靠数智化能力进一步降本增效，持续追赶头部企业。 重申圆通速递“买入”评级。
    风险提示事件： 相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

牧原股份：Q3养殖业绩亏损，行业探底过程中

事件 公司发布 2021年三季度报告。
    Q3猪价大幅下行， 养殖业务出现亏损 21年前三季度公司营收562.82亿元，同比+43.71%；实现归母净利润 87.04亿元，同比-58.53%；
    扣非后归母净利润 86.5亿元，同比-58.74%。公司综合毛利率为 24.12%，同比-40.55pct；期间费用率为 8.79%，同比+1.99pct。 21Q3公司营收147.44亿元，同比-18.68%，归母净利润-8.23亿元，同比-108.05%；扣非后归母净利润-7.85亿元，同比-107.74%。 销售毛利率为-0.41%，同比-67.71pct；期间费用率为 11.84%，同比+5.93pct。 受 Q3猪价持续下行影响，公司养殖业务出现亏损；但依托公司优秀的成本管控体系， Q3亏损幅度小于同行。 我们认为公司生猪养殖业务出现亏损在一定程度上预示着行业底部的来临，叠加母猪、仔猪价格以及行业自繁自养利润的综合因素判断，我们认为猪周期已处于一次探底过程中。
    生猪出栏高增长， 能繁母猪存栏结构优化 2021Q1-3公司生猪销售 2610.6万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别为 2292.1万头、 292.9万头、 25.6万头； 商品猪销售均价约为 17.87元/kg。 21Q3公司销售生猪867万头， 环比-10.77%，同比+70%； 其中商品猪 822.5万头、仔猪 40.7万头、种猪 3.7万头；商品猪销售均价约为 13.48元/kg，环比 Q2下行22.75%。 7-9月我国猪价逐月下行， 我们估算公司从 8月开始出现亏损。
    截至 21Q3末，公司生产性生物资产为 73.64亿元，环比-5.09%；在建工程合计为 146.93亿元，环比-3.01%。 截至 21年 9月末，公司能繁母猪存栏 267.5万头。 公司调整发展节奏， 淘汰低效母猪， 由快速发展转变为高质量发展。
    拟以非公开发行方式募集资金 60亿元 公司公告拟非公开发行股票数量不超过 149216612股（含本数），募集资金总额不超过 60亿元（含本数），发行价格为 40.21元/股。 本次发行对象为牧原集团 1名特定发行对象。 本次发行在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，一定程度上优化公司财务结构，降低财务风险，同时增强公司实力，满足未来业务拓展需求。
    投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著， 在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。 我们认为在公司单季度出现亏损的时期进行布局是安全边际更高的选择， 建议积极关注。 考虑到猪价低位且处于周期探底阶段，我们下调公司业绩预测，预计2021-2022年 EPS 分别为 1.89元、 1.63元，对应 PE 为 30、 34倍。

欣贺股份中三季报点评：疫情扰动增速承压，冬装SKU结构优化成新亮点

Q3分析： 疫情扰动增速承压， 电商业务保持高增势头。
    渠道数量方面， 公司自营渠道如期拓展， 基本完成 70家新增自营渠道目标。 收入结构来看， 公司线下业绩承压， 线上业务如期保持高速增长。 ①线下： 公司收入~70%-80%来源于线下， 且基本集中于高线城市。 Q3疫情反复主要集中于高线城市， 尤其对于厦门（公司总部） 影响较为显著， 公司线下销售收入/利润承压。 ②线上： 目前公司电商收入主要集中于天猫与唯品会平台， 抖音目前主要作为引流平台。 公司电商业务稳步推进， 如期保持同比~30%的高速增长。
    Q4展望： 电商高速增长+疫情消散， 冬装备货充足或带来新增量电商： 线上业务有望持续兑现高增速预期。 伴随 Q4双十一催化+电商营销持续加码+电商主推款放量， 公司 21电商业务有望持续在往年高基数基础上保持~35%以上增长（20年双十一公司实现 GMV~1.7亿）。 具体双十一的准备上，主要是公司新增自营引流渠道（过去通常以与天猫进行合作的方式进行）， 根据10月 20日天猫平台数据， 公司双十一预售首日 JORYA weekend GMV 同比增长超 30%。
    线下： 疫情消散业绩显著反弹， 厚款冬装 SKU 备货充足静待成果。 21年国庆期间， 公司直营地区收入同比增长~20%， 反弹效果显著， 预计伴随疫情消散，公司同店收入有望回归高速增长。 Q4冬装备货方面， 公司今年首次大幅调整冬装 SKU 结构， 注重发力更高附加价值的厚款产品， 主打产品包括羊绒大衣、 羽绒衣等， 有望带动客单价持续上行， 单 Q4利润率持续提升。
    盈利预测及目标价空间我们看好公司管理的调整与数字化运营带来的红利释放， 我们认为疫情短期扰动不改我们对公司中长期的优质发展的判断。 我们预计公司 21~23年实现归母净利润 3.3/4.4/5.9亿， 对应增速 87%/33%/33%， 对应估值仅 14/11/8X。 结合公司成长性与产品独特性， 继续维持“买入” 评级。
    潜在风险因素疫情再次出现严重反复；