长安汽车：产销同比持续领先行业，长安福特月销量同比高速增长

月产销同比较上月下降，但仍然领先行业。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.01倍（前值 0.99倍），汽车当月产销量分别为 16.33万辆和 16.51万辆，环比分别下降 9.41%、7.19%，同比分别+6.27%、-2.52%，分别较上月-0.04pct、-10.41pct，公司产销同比均较上月下降，但仍然领先行业，同比增速分别高于行业 24.84pct、9.13pct；全年累计产销比为 1.05倍（前值1.05倍），累计汽车产销量分别为 147.04万辆和 154.39万辆，同比分别+28.66%和+32.49%，同比增速收窄，但仍然维持高速增长态势。
    河北长安月销量同比转正，长安福特月销量同比高速增长。子品牌来看，2021年 8月，重庆长安销售 62392辆，同比-5.11%；河北长安销售 8473辆，同比+12.27%；合肥长安销售 18264辆，同比+1.47%；长安福特销售30135辆，同比+48.97%；长安马自达销售 5456辆，同比-52.45%。2021年1-8月，重庆长安累计销售 629006辆，同比+55.85%；河北长安累计销售68078辆，同比+18.20%；合肥长安累计销售 192777辆，同比+38.51%；长安福特累计销售 177175辆，同比+27.10%；长安马自达累计销售 75791辆，同比-4.59%。
    欧尚 X5逐步上量，金牛座、锐际月销量环比显著拉升。2021年 8月，公司月销量居前的车型包括长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5、奔奔E-Star、长安 CS55、UNI-T、长安 CS35PLUS、福睿斯、锐际、马自达 3昂克赛拉等，其中长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5月销量分别为 15530辆、12876辆、10712辆，月销量均过万，且欧尚 X5自 2021年 5月来月销量环比持续增长。此外，本月公司销量环比增长的车型主要包括长安悦翔、CS15、CS95、睿驰 CC、欧诺 S，欧尚 CX70、A600、科赛 5、X5，福特蒙迪欧、福睿斯、锐界、金牛座、锐际，其中金牛座、锐际月销量环比分别增长 58.80%、80.04%，环比显著拉升。
    投资建议：公司自主品牌持续强化经典产品，完善产品矩阵，长安 CS75plus、逸动 PLUS、欧尚 X5等车型持续放量，优质车型叠加新车上量，有望带动公司销量提升；合资品牌多款新车上市，持续打造车型精品，有望支撑公司产品销量增长。同时，公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，有望带动公司提升核心竞争力，支撑公司业绩增长。在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.62元/股、0.75元/股，对应公司 2021年 9月 23日收盘价 17.57元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 28.32倍、23.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

北新建材：防水、涂料再扩新兵，一体两翼加速推进

事件一： 9月 23日晚， 北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余 30%少数股权，联合重组成都赛特防水材料（受让 70%股权）、 天津滨海澳泰防水材料（受让 70%股权），以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业 49%股权等四项交易公告。
    事件二： 据泰山石膏涨价函，华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调 0.3元/平，自 9月 18日起执行，主要由于 9月份以来，受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因，公司通过调价消化成本压力。
    点评：
    ? 北新防水收购四川蜀羊剩余 30%股权，持股比例升至 100%。 四川蜀羊 20年及21年 1-8月分别实现营收 10.4亿、 6.1亿， 实现净利 1.4亿、 3894万元。 本次30%股权交易对价 2.3亿元，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.7、 5.5、 1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊 100%股权，有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益， 以及后续规划公司本部业务的全国布局，进一步推动防水业务的整合优化。
    ? 北新防水联合重组成都赛特防水材料（受让 70%的股权），增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。 成都赛特 20年及 21年 1-8月分别实现营收 6972万元、4377万元，实现净利 383、 341万元。 本次受让 70%股权对价 3837.4万元， 对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 14.3、 1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力，增强北新防水业务的整体能力。
    ? 北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料（受让 70%的股权），强化高分子领域细分市场竞争力。 天津滨海澳泰 20年及 21年 1-8月分别实现营收 1.3亿、 0.7亿，实现净利 1082万元、 1281万元。 本次交易约定公司以 7744万元受让天津澳泰防水 70%股权，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 10.2、 1.2倍。 本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力，并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。
    ? 北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股权，加大涂料市场布局。此次交易 49%股权公开挂牌转让底价为 5939.45万元，中国建材集团持有其余 51%股权。天津灯塔 20年、 2021年 1-7月收入分别为 1.8和 1.3亿元，净利润分别为-697和 230万元。北新涂料以本次收购为契机，加大在涂料领域的投入，借助标的公司技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。
    北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振， 成本转嫁能力和定价权强；防水、龙骨等提供成长性；现金流优异；估值具备高性价比。 中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰： 1）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。 2）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从 50万吨提高到 100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。
    盈利预测： 石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调， 我们上调盈利预测， 预计公司 21、 22年归母净利润 42、 53亿元（调整前值 41、 51亿元），对应 PE 为
    13、 10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示： 收购兼并不及预期；需求不及预期；新业务拓展不及预期。

石基信息事件点评：SEP签约标杆客户，海外市场取得重大突破

确立酒店信息化改造中推广优势， 坚定国际化战略发展未来可期新一轮酒店 IT 云化改造需求旺盛， 市场空间广阔。 据公司半年报， 公司 SaaS业务实现 2021H1可重复订阅费（ARR） 22,074.92万元， 相比 2020年 12月底增长 7.8%； 截止 21年半年报续费率超过 90%。 据公司公告， 洲际酒店集团在全球拥有 5994家开业酒店和 88.4万间客房， 本次合同执行周期长达 5年， 随着 SEP 等产品在洲际酒店集团及此前半岛酒店集团后续陆续实施上线， 公司ARR 有望进一步提升。 此外， 在未来的国际化拓展中， 本次合同的签订使公司的产品推广处于优势地位， 有望斩获更多高端大型酒店的订单， 有利于巩固公司的龙头地位。
    盈利预测及估值随着公司新一代 SEP 产品市场竞争力进一步得到验证， 未来坚定推广国际化、云化战略， 海外业务有望迎来拐点， 长期成长空间巨大。 预计 2021-2023年公司收入 40.13/50.42/64.91亿元， EPS 为 0.25/0.37/0.49元/股， 给予“买入” 评级。
    风险提示协议落地节奏具有不确定性； 疫情反复酒店需求复苏不及预期； 海外市场政策具有不确定性。

意华股份深度报告：光伏支架和汽车连接器驱动成长

公司一体两翼布局驱动发展：光伏支架实现海外大客户广泛覆盖，开始发力国内整机市场；汽车连接器获突破，成长空间巨大。首次覆盖，“买入”评级。
    投资要点 光伏支架：拓客&扩产促进快速发展全球光伏发电装机快速，跟踪支架渗透率持续提升，尤其国内只有 5.0%的渗透率，大幅低于海外的 49.8%，国内市场弹性空间更为客观。
    客户拓展超预期：公司是全球光伏跟踪支架龙头 NEXTracker的主力供应商，此外成功开拓 Array Technologies、GCS、FTC 等主流客户；
    产品升级：收购天津晟维实现从结构件向下游整机拓展，下半年已经开始竞标。
    产能扩张：天津和泰国新建产能都已实现批量出货，满足客户需求增长。
    锁定利润：于 2021年 5月完成客户议价，锁定钢价与汇率，保证盈利能力。
    连接器：汽车连接器有望打开新空间传统燃油汽车的汽车连接器多为低压低速连接器，未来汽车电动化/智能化发展催生高压、高速连接器需求，打开汽车连接器巨大市场空间。
    公司紧密围绕头部 Tier 1厂商，为客户定制开发车载 BMS、高频高速、T-BOX 等产品，并自主研发下一代核心产品。目前公司主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。公司已经为华为定制开发了 ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器。
    子公司苏州远野 2021H1增收 110%，实现扭亏，有望步入快速成长通道。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年收入增速 33%、22%、23%，归母净利润增速 2%、72%、34%；PE 为 35倍、20倍、15倍。汽车连接器业务的逐步放量和太阳能支架国内外的持续拓展，公司业绩有望超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    可能的催化剂：汽车连接器产品和客户拓展超预期；光伏支架国内拓展超预期。
    风险提示：1）疫情反复对公司业务影响超预期；2）海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期；3）行业竞争加剧等导致毛利率下滑；4）原材料价格波动带来的影响超预期的风险等。

中颖电子：AMOLED驱动、锂电池管理助力重回高增长

国内 AMOLED 产能陆续释放，中颖补齐国内驱动短板：AMOLED 相比LCD 具有低功耗、高对比度、更薄和具有柔韧性等优点。到 2023年，智能手机 AMOLED 渗透率有望从 2020年的 37.6%提升至 45.7%。随着京东方、华星光电、和辉光电等厂商 AMOLED 产能投产，国内 AMOLED 产能全球占比有望从 2020年的 28.8%提升至 2023年的 45.5%。而国内 AMOLED驱动全球市占率不足 5%，成为产业闭环的短板。公司布局 AMOLED 驱动芯片多年，近两年营收快速成长，2021年上半年显示驱动营收增速达到361%，未来公司有望加强与面板厂商合作进入前装市场加快成长。
    突破品牌客户，锂电池管理芯片放量：2015-2020年中国锂电池产量从 56亿只增长到 188亿只，年均复合增长率约为 27%，从而带动锂电池管理芯片需求快速增长。高精度、低功耗、微型化、智能化成为电池管理芯片技术发展的趋势。公司 2010年推出首款锂电池管理芯片，实现了国内笔电维修市场 50%以上的市占率。2021年进入国内主流手机厂商供应链，我们预计智能手机电池管理芯片市场规模为 30亿-40亿元。由于智能手机市场集中，导入品牌厂商能迅速带来营收大幅增长，2021年上半年该业务营收增长超过 100%，我们预计该业务 2021-2022年保持 45%以上增速。
    产能为王，公司提前预判落实长期产能保障措施：我们预计在未来相当长时间内，8寸晶圆制造产能都将偏紧。公司通过以长期协议锁定未来产能。我们预计公司产能将逐季环比增加，预计 2022年产能相比 2021年有 30%以上增长，为公司营收增加提供保障。
    投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级：除驱动芯片和电池管理芯片快速成长，我们预计家电 MCU 保持平稳增速。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 3.3亿元、4.4亿元和 5.2亿元，参考同业估值水平，我们认为公司业绩的高增速也将带来估值的提升。给予公司 2022年 55倍 PE 目标值，对应目标价78.5元。
    风险提示 新产品开发及客户拓展周期较长的风险、人才流失的风险、供应链风险

苏试试验：“军工+芯片“双下游高景气，双轮开启新篇章

苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂，成立于 1956年。经过 60多年的发展，从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入，发展成为设备与检测一体化的龙头企业。
    2016-2020年期间，公司营收由 3.94亿增长至 11.85亿，复合增长率 31.69%。
    归母净利润由 0.54亿增长至 1.23亿，复合增长率 22.85%。
    “军工+芯片”双下游高景气，公司所处赛道佳1）公司集成电路验证分析业务位于 IC 设计行业的下游。 2016-2020期间， IC设计行业产值由 1518.5亿增长至 3819.4亿，复合增长率达到 25.93%。2021Q1我国 IC 设计行业实现产值 717.7亿，同比增长 24.95%，继续维持着高速增长的态势。未来随着 IC 设计行业的不断发展，芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。 2）公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。
    股权激励+定增，集成电路验证分析业务有看点公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励，拟出让 10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书，拟募资不超过 60000万元，其中 28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下，苏试宜特的未来经营有望实现突破。
    商业模式优秀，前期募投项目逐渐达产，实验室进入业绩释放期公司之前 3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产，未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速，已经进入业绩释放期。
    转型为检测服务企业后，估值提升空间大2020年公司检测服务（环试+芯片）首次占比超过 50%，转型为检测服务企业，然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业，公司估值较检测服务企业而言，提升空间大。
    盈利预测： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.68亿元、 18.27亿元、22.17亿元， YOY 为 23.94%、 24.44%、 21.34%。归母净利润分别为 1.79亿元、 2.32亿元、 2.91亿元， YOY 为 44.74%、 29.78%、 25.49%，对应 PE 为34X、 26X、 21X。我们给予公司 2022年 36X 估值，目标市值 83.45亿，截至2021年 9月 24日上涨空间为 37.33%，对应目标价格为 31.64元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨

深信服点评报告：云安全新品发布，混合云安全能力提升

9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品。
    投资要点 云安全领域持续加大投入，发布 MCSP\CWPP 两大新品近年，公司不断在云安全方面加大投入，先后推出云安全资源池、云平台安全组件、安全 SaaS 产品 Sangfor Access 等云安全产品。2021年 9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，并推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品，助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。
    （1）深信服 MCSP：以混合多云一致安全为基石，通过深信服多云安全平台全面连接各类公有云、私有云和容器云，帮助用户实现混合多云架构下的统一资产管理、统一云安全配置管理、统一云合规管理和统一云安全能力管理。
    （2）深信服 CWPP：为物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。通过对业务主机细粒度资产梳理和全面风险评估，并持续监测分析、全入侵链检测，建立自适应主机安全防护体系，为用户提供抵御高级攻击、提高安全运营的能力。
    混合云成为大势所趋，新品发布将驱动公司云安全业务持续高增
    （1）混合云趋势：根据 Flexera 报告，2020年，全球有 93%的受访企业采用多云策略，有 87%的受访企业采用混合云策略。混合云兼顾敏捷与安全、资源按需可扩展、显著降低 IT 成本，未来相当长时间仍是规模化企业的首选策略。
    （2）混合云空间：根据计世资讯报告显示，2019年，我国混合云市场规模为197.5亿元，预计 2024年市场规模将达到 892.9亿元，2019-2024年 CAGR 为35.22%，混合云将成为云计算的重要组成部分。
    （3）新品发布影响：本次公司新品发布将丰富公司产品矩阵，提升公司面向混合云场景的产品竞争力。2020H2-2021H1，公司云安全收入占总营收的比重超过 10%，随着混合云安全产品的发布，公司云安全收入占比有望持续提升。
    盈利预测及估值公司不断加大云安全领域投入，发布面向混合云时代的两大云安全新品，有利于驱动公司云安全业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、15.98、22.00亿元，对应 EPS 为 2.78、3.86、5.32元，对应 PE 为83.33、60.
    10、43.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

申昊科技：电力智能巡检龙头快速成长，全方位布局海陆空隧未来可期

电力监测和智能巡检领军品牌， 全面布局工业大健康营收高增。 公司为国内电力行业智能监测运维领域的优质民营龙头，成立于 2002年，主要为电力系统提供智能化监测控制及巡检产品和智能化运维解决方案，主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务板块，技术实力强劲， 2020年荣获“专精特新”小巨人称号。公司多年来深耕电力系统监测和智能巡检领域，产品覆盖发电、输电、变电和配电各环节，技术水平不断提升，下游应用项目案例丰富，业务规模迅速扩大。 2020年公司实现营收 6.12亿元，同比增长 51.18%， 2016-2020年营业收入 CAGR 高达 33.32%。其中，高毛利智能巡检机器人业务比重大幅提升， 2020年营收比重高达 57.63%， 2016-2020年营收 CAGR 为53.14%。公司立足电力行业，大力拓展轨交巡检市场，同时布局油气化工等多个工业领域的监测控制和故障诊断业务，助力未来营收规模持续提升。
    业绩高增盈利能力提升， 在手货币资金充足。 公司业务经营规模不断扩大， 两大业务板块均持续增长， 业绩快速提升， 2016-2020年， 公司归母净利润由 0.47亿元增长至 1.62亿元， 各年同比增速均超过20%， 期间 CAGR 高达 36.25%， 其中 2020年同比增速为 43.39%。
    由于公司业务结构变化显著，高毛利智能巡检机器人业务占比提升，毛利率整体呈提升趋势， 由 2016年的 49.29%上升到 2020年的59.83%。 公司期间费用控制有效， 2020年，期间费用率同比下降 6.16个 pct，降至 30.07%,为近五年最低水平。 2016-2020年， 公司净利率由 24.07%提升至 26.51%， 其中 2020年较 2019年下降 1.44个 pct，主要受毛利率下跌影响，期内各年 ROE 均在 20%以上。 公司在手货币资金充足， 2016-2020年， 货币资金占资产比重总体在较高水平，除 2019年， 其他年份占比均超过 30%，截至 2020年末公司货币资金大幅增至 5.93亿元， 占资产比重达 39.20%。
    智能电网建设持续推进，轨道交通运维空间广阔，人工智能助力智能巡检需求释放。 我国电网工程建设投资规模处于较高水平， 2020年全国电网工程建设完成投资 4699亿元， 2021年 1-7月，电网投资完成投资额为 2029亿元，但智能化水平有较大提升空间。自 2009年国家电网提供坚强智能电网的发展规划后， 我国政府和各主管部门出台了一系列推进政策，行业迎来快速发展。 中国“十四五”规划纲要提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，未来智能电网仍将为我国电网建设的重点，随未来新能源电力系统占比的提升，智能电网检测监测及控制需求有望进一步释放。 近年来，全球人工智能产业发展迅速，带动了机器人市场规模快速增长， 自 2015年起， 我国国务院出台了多项智能机器人领域的推进政策， 在全球市场份额显著提升，目前我国传统行业劳动力短缺问题逐渐凸显，智能机器人市场空间广阔。 在电力行业，我国庞大的变电站和配电站体量以及未来智能巡检渗透率的提升为智能巡检机器人的应用提供了充足的市场空间。在轨道交通领域， 智能化巡检模式有望替代人工巡检， 成为未来的发展方向， 目前我国城市轨交运营里程为 7970km， 铁路运营里程为 14.63万 km，存量轨交市场线路巡检和列车车底巡检市场需求庞大。
    技术强劲产品体系完善护城河深厚， 围绕工业大健康全方位布局。 智能机器人领域有较高的技术壁垒和客户产品准入壁垒。公司技术实力强劲，研发成果丰硕，具备在算法、软件、全数字仿真平台等多项核心技术，多个产品达到国际领先水平，并且深耕电力巡检机器人多年，设备研发和行业场景应用经验充足，可为下游电网客户提供一体化巡检方案，先发优势明显。 同时，公司不断丰富产品体系， 持续拓展下游行业应用的深度和广度。在轨交行业，公司已研发出集六大检测功能于一体的轨交线路巡检机器人以及列车车底检测机器人、 钢轨超声波探伤仪等产品， 并在多个地铁线路试用。 目前公司正积极搭建轨交领域销售渠道， 同时拟发行可转债用于 350台轨交智能巡检机器人产线建设。 未来公司将持续进行海、 路、 空、 隧全方位布局，在电力和轨交巡检的基础上，积极拓展油气化工、 煤炭和水下巡检等工业领域，打造新的业绩增长点，并积极持续探索带电操作机器人的生产应用。
    公司立足浙江， 全国布局成效显著， 将浙江省先进的电力智能巡检机器人应用经验推广至其他区域，综合竞争实力强劲显，全国市场份额提升可期。
    投资建议： 公司为工业大健康服务领域的优质民企，立足电力行业，为下游电网客户提供一体化监测巡检方案，技术优势强劲， 产品体系完善， 项目案例丰富，浙江省内龙头地位稳固，行业影响力不断提升，经营规模迅速扩大。公司布局轨道交通智能巡检业务初显成效， 持续扩展下游应用深度和广度， 全面布局海陆空隧多个领域的智能巡检，包括油气化工、 煤炭和水下巡检等，并进行带电操作机器人的研发生产，实现智能机器人从巡检到操作的跨越。公司立足浙江，布局全国市场，订单承揽优势显著，未来有望充分受益智能电网建设背景下电力行业智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路和车底智能巡检需求提升。我们看好公司未来的成长空间，预计 2021年-2023年公司的营业收入 8.57亿元、 11.83亿元、 16.49亿元，分别同比增长 40.1%、 38.1%、 39.4%；净利润 2.19亿元、 3.01亿元、 4.21亿元，分别同比增长 35.0%、 37.5%、 39.8%， EPS 分别为 1.49元、2.05元、 2.86元， PE 分别为 25.8倍、 18.8倍、 13.4倍，成长性突出；
    首次覆盖给予“买入-A”的投资评级， 6个月目标价为 51.52元。
    风险提示： 宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期； 可转债发行不及预期；产品出售不及预期；人员流失；行业竞争加剧； 省外业务拓展不及预期风险等。

安靠智电公司首次覆盖报告：GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞

GIL 龙头， 技术创新驱动二次腾飞安靠智电是国内 GIL 的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得 GIL 成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。用地成本持续攀升、城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市高功率输电系统的入地化。同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电 GIL 市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内 GIL 市场渗透率的提升。 此外， 公司通过技术创新拓展的智慧模块化变电站业务同样处于快速发展中，在手订单充裕。 GIL 和模块化变电站双轮驱动公司进入高速增长期，实现二次腾飞。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.35/3.70/5.06亿元，对应 EPS 分别为 1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE 分别 45.7/29.1/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电网扩容与用地成本矛盾加剧， GIL 市场需求打开2021年 8月，国内新能源乘用车批发销售 30.4万辆， 渗透率已达 20%，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车的渗透率将加速提升。 伴随着存量新能源车数量的增加以及快充、超冲等技术的进步，对电网的充电需求快速提升。 同时，土地使用成本的不断攀升， 城市美观化推动城市输电系统的入地化。 城市输电的高功率、入地化叠加技术进步后 GIL 成本大幅下降，城市地下的高功率输电 GIL市场需求打开。 公司作为 GIL 先发龙头，将充分受益于国内 GIL 渗透率的提升。
    电缆连接件稳健增长， GIL 和智慧模块化变电站带来业绩腾飞公司电缆连接件技术相继突破多项国外垄断，高端产品不断进口替代带来稳健增长。 GIL 业务实现“0→1”的突破之后正进入“1→N”的快速复制阶段，订单规模持续扩张。 智慧模块化变电站通过节约建设时间和土地空间以及成本优势， 相继打开在充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。 公司通过技术创新切入的 GIL 和智慧模块化变电站两大业务正逐步进入收获期，定增扩产也保障了订单的有效落地，助力公司实现二次腾飞。
    风险提示： 市场需求不及预期、市场竞争加剧、 订单获取和落地不及预期等。

绿的谐波深度报告：谐波减速器龙头，人工替代、国产替代双驱动

谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先公司主营谐波减速器，国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 7%、18%；毛利率稳定在 47%以上，明显优于海内外同行；公司伴随下游行业成长，业绩长期趋势稳定。
    预计 2025年国内市场空间 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%工业和协作机器人确立基础市场，机床数控化率提升打开增量市场。我们测算 2020年国内谐波减速器销量约 63万台，同比增长 21%；2025年国内销量约 188万台，占比全球 40%，对应规模 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升，同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。
    下游景气度有望持续，人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1）工业机器人主要下游 3C 与汽车制造业复苏动能强劲，固定投资加大推动机器人产销回暖；2）劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人；3）国内自主品牌机器人占比快速提升，目前谐波减速器国产化率不足 30%，核心零部件有待实现国产替代。
    借鉴全球龙头哈默纳科成长之路，自主研发优势确立高成长性哈默纳科全球谐波减速器市占率约 70%，2021财年营收 23.7亿元，规模约是公司 11倍，持续成长得益于：1）全球化布局销售网络；2）推出机电一体化产品，拓展下游应用；3）注重研发与人才储备。公司发展规划与巨头相仿。
    自主创新打造护城河，募投扩产提高竞争力。公司独创 P 型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N 系列精度和寿命处于行业领先；通过募投项目预计年产能从 9万台提升至60万台，增强全球大客户订单承接能力，未来市占率有望进一步提升。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年营收分别为 4/5.7/8亿元，同比增长 84%/43%/40%；归母净利润分别为 1.5/2.2/3.1亿元，同比增长 81%/46%/44%，对应 PE 105/72/50X。公司自主技术可控，行业景气度高，业绩有望超预期，给予“增持”评级。
    风险提示公司产品拓展及扩产进度不及预期；下游行业复苏不及预期

永泰能源公司信息更新报告：煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点

煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点， 维持“增持”评级根据 Wind 数据，公司煤炭业务所处产地价格大幅上涨， 2021Q3灵石主焦煤车板价环比+56%，沁源焦煤产地价环比+68%。 受焦煤紧供给基本面支撑，焦煤价格持续上行，利好公司业绩弹性释放。 我们维持盈利预测，预计 2021/2022/2023年度分别实现归母净利润 10.33/10.79/11.36亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；
    EPS 分别为 0.05/0.05/0.05元，对应当前股价， PE 为 43.9/42.0/39.9倍。公司基本面已重回正轨，煤电互补业绩平稳释放，同时积极布局新能源转型，我们看好公司长期发展。 维持“增持”评级。
    2021H1煤炭业务量价齐升， 煤电互补业绩大增2021H1公司实现归母净利润 4.54亿元（同比+344%）。 煤炭方面， 实现产/销量500/503万吨，同比+8.8%/+11.3%，主因保供政策下产能释放增多。进口受限、产地供应紧张背景下焦煤价格强势，吨煤价格为 718元/吨，同比+27.2%，吨煤成本 350元/吨，同比+22.5%，吨煤毛利 368元/吨，同比+31.9%，煤炭业务贡献毛利 19.1亿元，同比大增 50.2%。 电力方面， 2021H1实现售电量 143亿千瓦时，同比增长 2.3%，单位价格为 367元/兆瓦时，同比上涨 0.8%，单位成本 334元/兆瓦时，同比增高 22.2%，主要受动力煤价格上涨影响，单位毛利 42元/兆瓦时，同比下滑 49%，电力板块受成本拖累，毛利为 6亿元，同比下滑 47.8%。
    电力装机持续扩张，规划布局新能源2021H1华兴电力二期 2*44万千瓦机组投产，预计年发电量 43.9亿千瓦时，装机容量进一步提升。子公司华元新能源已与三峡电能签署战略合作协议，合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目；公司充分利用河南、江苏等地现有电源点优势，积极推进整县屋顶分布式光伏试点工作，并已取得部分初步成果；公司所属电厂利用自身优势正有计划开展发电侧储能相关业务。有序推进新能源领域转型与布局，持续培育新的利润增长点。
    资本结构优化，财务状况大幅改善2020年底公司本部完成债务重组， 2021H1公司资产负债率为 55.7%，同比-17.4pct，利息保障倍数为 1.58，同比+39.82%，财务费用 10亿元，同比-35.26%，财务费用率 8.75%，同比-6.62pct，公司轻装上阵， 财务状况稳定向好。 2021年 8月子公司华晨电力重整受理，有望重整完毕后进一步降低财务费用。
    风险提示： 经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期

胜宏科技公司信息更新报告：间接持有珠海越亚股权，布局无芯封装载板业务

公司受让科发富鼎财产份额， 享有珠海越亚股权，维持“买入”评级公司公告使用自有资金 8958.94万元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额，其主要从事创业投资，持有珠海越亚半导体有限公司 2.16%股份，交易完成后，预计公司将实现对珠海越亚的间接持股从而享有珠海越亚股东权益。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为 8.4/12.8/16.4亿元，对应 EPS为 1.07/1.64/2.11元，当前股价对应 PE 为 23.8/15.6/12.1倍，考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期， 盈利能力再上新台阶， 维持“买入”评级。
    受让珠海越亚，补齐封装载板业务拼图珠海越亚主要从事无芯封装载板的研发，由方正集团与以色列 AMITEC 公司共同投资组建，认缴出资金额分别占注册资本的 39.7%/39.7%。珠海骏亚在内资封装载板企业中位列前三， 全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装基板量产的企业， 细分产品射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品处于世界领先地位。 根据 CPCA 印刷电路披露，珠海越亚 2018-2020年营业收入分别为 4.1/4.7/9.2亿元，从内资 PCB 厂商中排名第 91位跃进至第 30位。
    坚定产品升级之路， 人才引进兼容并蓄公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来 2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路， 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军，有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验， 管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员， 及时对接客户产品。 公司有望通过间接持有珠海骏亚股权，实现客户、产品、技术协同，目前在体内已有 IC 载板试产线，规划南通新厂区布局 IC 封装基板，“内生+外延”的形式摘取 PCB 领域“皇冠上的明珠”。
    风险提示： 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期。

索通发展：“双控双碳”开启铝产业新机遇，预焙阳极龙头有望受益产业变革

预备阳极龙头兼具扩张优势与节能降耗技术功底，“能耗双控” 产业风向深化高端产品定位与公司产研优势。 索通发展为国内商用化预焙阳极龙头， 国内现有 5大生产基地合计/在建产能 252万吨/65万吨，并规划至 2025累计建成 500万吨产能。 公司凭借产能建设优势与下游客户合作扩能， 在为客户提供高端化预备阳极产能同时优先享受“北铝南移” 带来行业增量红利。 此外，公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累， 在“能耗双控”政策倒逼产业加快节能降耗步伐下， 公司有望进一步提升产业链竞争实力。
    “双碳双降”任务明晰，产业端节能降耗诉求下高端化预焙阳极需求有望迎历史性机遇。 铝电解为有色产业链核心耗电环节，占全国碳排放总额约4.5%，为耗能高强度、高耗能产业。 在碳达峰、碳中和历史性任务目标与国家长期“能耗双控”指标管控下， “北铝南移” 实现水电铝产能扩建为当前趋势，对应云南省内大幅提升预焙阳极配套产能诉求。另一方面，产业界节能降耗诉求明显，原料端、电解槽全流程降电耗解决方案为现有市场核心突破痛点， 电解铝电耗降低或将在市场开拓新业务模式与服务深度绑定方法。
    新产能项目稳步推进， 多产品+服务模式有望开拓成长空间。 公司现有 5大生产基地产能合计达 252万吨，对应权益产能 187万吨。 此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。
    公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。
    在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势， 有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。
    投资建议： 公司已成为国内预焙阳极产业龙头， “北铝南移” 下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多 元 发 展 空 间 ， 未 来 业 绩 增 长 兼 具 长 期 性 与 成 长 性 。 我 们 预 计 公 司2021-2023年营收分别为 89.1、 111.9、 142.5亿元，实现归净利润 5.84、6.92、 9.64亿元， EPS 为 1.27、 1.50、 2.10元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 22.1、 18.7、 13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；
    公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。

英维克事件点评：新能源汽车超充系统打开新的市场空间

英维克是热管理平台公司，继储能之后，新能源超充系统进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
    投资要点 公司产品已满足 360kW 充电桩高效散热需求超充系统可解决方便快速充电的新能源汽车痛点，以小鹏为例，小鹏超级充电站180kW 双枪直流快充桩，采用柔性分配单枪可实现最高 120kW，充电枪最大输出电流 200A，未来扩展能力最高可达 500A，最短 30分钟内可将电量充至 80%。
    目前公司产品已能满足 360kW 充电桩高效散热需求，并正和客户联合开发高效液冷充电桩散热系统。
    180kW 以上的超充系统逐步成为行业标配目前 180kW 以上超充系统逐步成行业标配。小鹏截至 7月底累计建设品牌超充站 298座（平均单站配备 4-10根桩），充电功率 180kW，按照小鹏规划，2021年底超充站达 500座。广汽近日发布 A480超级充电桩，最高充电功率为 480kW。
    极狐 4月发布超充站最大功率 180kW 功率，未来将升级至 360kW。
    新能源汽车发展预期乐观打开增量市场空间EVTank 数据，2020年全球新能源汽车销量 331万辆，预计 2025年将达到 1800万辆。2020年我国新能源汽车销量 136.7万辆，渗透率 5.4%，新能源汽车产业发展规划提出到 2025年我国新能源汽车销售占比达 20%，基于 2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速，GGII 预计 2021年我国新能源汽车销量达到 300万辆，我们判断 2025年我国新能源汽车销售占比将会超过 20%。
    新能源汽车销量的快速增长预期将直接带动公司充电桩高效散热产品需求，并且随着充电功率的提升，液冷等技术的应用将进一步提升散热环节的价值量。
    盈利预测及估值英维克作为热管理平台公司，储能和新能源汽车超充系统将为公司带来业绩弹性，预计公司 2021-2023年归母净利 2.27亿、2.78亿、3.38亿元，PE 49倍、40倍、33倍，维持“买入”。
    风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

中贝通信：通信网络建设头部梯队，积极探索第二成长曲线

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。
    布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。
    投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。
    我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险

信邦制药公司信息更新报告：股权激励计划落地，助力公司持续稳健增长

股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长9月 23日，公司发布 2021年股票期权授予公告，授予日为 9月 22日，向 456名激励对象（包括董事、高管等 7名，核心骨干人员等 449名）授予 8,337.6743万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为 4.11%，股票期权的行权价格为 7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为 1.06亿元，分 4年摊销， 2021-2024年摊销费用分别为 1,786.15、 5,495.36、 2,412.71、 894.63万元，我们预计对利润产生影响较小。本次激励计划 2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为 2.8、 3.5、 4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 我们维持对公司的盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.80/3.51/4.37亿元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.17/0.22元，对应 P/E 分别为58.6/46.7/37.6倍，维持“买入”评级。
    公司聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会 3家+地区 4家共 7家医院的布局，合计床位 5000余张，其中肿瘤医院的床位数约 1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。
    公司医药流通业务为省内龙头，盈利能力强，医药制造业务业绩稳定公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，公司旗下子公司实现药品、耗材、器械、试剂配送资质全覆盖，能够为客户提供全面服务，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医药制造业务业绩稳定，与江苏省中医院合作共建的同德药业保持高速增长。
    风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

拓邦股份跟踪报告之一：股权激励推出，长期增长可期

事件：公司公告 2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，限制性股票授予价格为每股 7.23元。
    点评：
    股权激励绑定核心人才，保障公司长期成长：此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。
    设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以 2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：
    2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，此次激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。
    万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。
    2015-2020年，国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。
    盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x，目前公司估值较低，长期业绩具有较大保障，我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，上调至 “买入”评级。
    风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。

迈瑞医疗：HyTest完成交割，打通高品质上游拓宽护城河

9月 23日，公司公告称，完成对 HyTest Ivest Oy 及其下属子公司（下称“HyTest”）100%股权的收购。交易价款 5.32亿欧元，交割完成后，迈瑞荷兰已经直接或间接持有 HyTest 及其下属子公司 100%的股权。HyTest 及其下属子公司已成为公司的全资孙公司。
    点评 世界一流生物原料供应商，有望助力化学发光品质再提升。HyTest 是全球一流 IVD 上游原料供应商，在原料设计、研发创新和生产等方面有着深厚的专业积累。每年产销 1000多种、10000多件优质 IVD 原料产品，其产品包括心肌标志物、炎症、肿瘤标志物、传染病等。原料是试剂质量的重要决定因素之一，收购后补强国内高端化学发光原料自研自产能力，预计公司未来原料自产比例有望不断提高，产品质量有望逐步优化，国产替代背景下，公司产品渗透率有望不断提升。
    布局上游保障产品供应链安全，拓宽企业护城河。收购 HyTest 填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，公司 IVD 业务整体实力有望提升。长期来看，产品供应链安全获得保障，有利于公司稳定发展。由于标的具有稀缺性，收购后公司护城河进一步拓宽。
    资源全方位支持产品优化创新，强强联合有望增厚业绩。HyTest 与公司强强联合，一方面，公司将提供 HyTest 全面资源支持，研发投入将持续加码，不断开发抗原抗体新标记物，加强和提高核心竞争优势，以保持在 IVD上游原材料行业中的全球领先地位；另一方面，HyTest 是公司 IVD 业务重要原料供应商之一，收购后有望降低高端发光原料产品成本，增厚公司利润，保障业务长期可持续发展。
    盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IVD 业务，预计未来将保持快速发展，暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 83.05亿元、101.60亿元、122.93亿元，分别同比增 25%、22%、21%。
    维持“买入”评级。
    风险提示 商誉减值风险，并购整合管理风险等。

稳健医疗：基本面扎实稳健，回购彰显公司发展信心

9月 22日，稳健医疗发布公告，此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。计划实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。
    经营分析n 股价回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。稳健医疗此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。如果以回购价格上限的 116元/股和回购金额区间测算，稳健医疗此次股份回购数 量在 -258.62万股 -431.03万股之间， 占公 司总 股本 比例0.6064%-1.0107%之间。此次股份回购的资金来源于稳健医疗的自有资金，根据半年报相关数据，如果以 5亿回购资金计算，该金额占 2021年 6月 30日稳健医疗总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为 3.81%、4.75%、10.64%。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
    消费品业务增长亮眼，品质深化有望维持增长。消费品业务上半年收入17.90亿元（+20.6%），较 2019年增长 34.9%；分渠道看，线下门店收入增长 42.0% 至 5.4亿元，较 2019年增长 3.3%，主因国内疫情控制良好，消费需求和消费能力得到恢复以及公司门店扩张和内部运营能力提升；电商渠道收入增长 11.1% 至 11.0亿元，较 2019年增长53.9%，自有平台渠道收入同比增长 35.0%较 2019年增长 887%，主因老用户购买率同比增加 24.9%；商超渠道收入增长 75.6% 至 1.1亿元，较 2019年增长 111%。
    盈利调整与投资建议n 我们维持盈利预期，预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润17.6、21.64、25.71亿元，同比增长-53.82%、22.96%、18.84%。
    维持“增持”评级。
    风险提示疫情防护产品放量不及预期 ;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。

信邦制药：首次股权激励计划落地，助力医疗服务发展

件： 9月 24日，公司公告 2021年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。 股票期权授予日为 2021年 9月 22日、 授予数量为 8337.6743万份， 股票期权行权价格为 7.32元/份。 股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司 A 股普通股。
    股权激励计划覆盖面广泛， 绑定核心高管、医疗人才队伍。 本次股权激励计划为公司上市以来首次推出， 本次向激励对象实际授予的股票期权数量为 8337.6743万份，占授予日公司总股本的 4.11%。 本次股权激励对象覆盖 456人， 其中，除董事长以外的高管 7人， 每人获授的股票期权数量为 100万份，占授予股票期权总数的比例为 1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计 8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共 449人， 获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例 91.60%。 我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制， 将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。
    设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起 12个月、24个月、 36个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为 40%、 30%、30%。 公司层面的业绩考核要求为 2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为 2.8亿、 3.5亿、 4.3亿元， 以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标 CAGR 约 35%。 公司预计未来股票期权激励成本为 10588.85万元， 2021年-2024年股票期权成本摊销分别为 1786.15万元/ 5495.36万元/ 2412.71万元/ 894.63/万元。 公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段， 股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。
    医疗服务业务收入与毛利率提升， 盈利能力有望进一步加强。 2021H1，公司医疗服务板块收入 10.11亿元，同比增长 13.26%；毛利率 11.98%，同比提升 2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。
    其中， 2021H1贵州省肿瘤医院实现营业收入 5.4亿元，净利率 7.39%，相比 2019年、 2020年的全年净利率水平分别提升 0.9pct、 3.3pct。 随着集团化管理和精细化运营推进， 公司盈利水平有望继续提升。
    盈利预测与投资评级： 考虑股权激励计划影响， 我们将 2021-2023年公司归母净利润从 2.80/3.60/4.49亿元，调整至 2.81/3.18/4.37亿元，对应当前市值的 PE 为 58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约 2.99/3.72/4.61亿元，对应当前市值的估值为 55X/44X\36X。） 考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展， 业绩有望稳定增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 医院盈利能力提升不及预期； 医药行业政策变化风险， 医疗事故风险等。

风华高科公司快评：MLCC龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇

风华高科核心看点：
    1、公司主营业务为电容、电阻、电感等被动元件，产品覆盖家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域，客户涵盖众多国内外著名品牌电子整机厂商。片式电容器（MLCC）、片式电阻器为公司的核心产品，2020年营收分别同比增长29.19%、41.76%至12.79、12.56亿元，占总营收的比例分别为29.53%、29.00%。2020年以来，公司加快主营产品产能扩张项目的建设，其中：新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。
    2、在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下，MLCC进入景气上行周期。在5G领域，根据产业信息网数据，单部5G手机的MLCC用量超过1000颗，较4G手机提升超40%。在汽车电子领域，根据KEMET数据，特斯拉Model 3、Model S、Model X系列车型中MLCC的用量均超过8000颗，而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
    3、海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速被动元件国产替代进程。一方面，被动元件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全球被动元件供给受到较大冲击；另一方面，在中美贸易摩擦的背景下，国内客户使用国产供应链的意愿较强。在此背景下，被动元件国产替代进程加速，公司有望逐步实现产品、客户结构的升级替代。
    4、我们看好公司紧抓被动元件行业景气上行+国产替代的发展机遇，通过主营产品扩产项目的落地实现业绩增长、产品及客户结构优化。我们预计21/22/23年公司营收同比增长44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23亿元，归母净利润同比增长244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.2/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。

浙江自然：户外运动隐形龙头，垂直一体化打开盈利空间

隐形冠军，全球户外体育用品制造领袖浙江自然深耕户外运动用品，制造基因突出。公司专注户外运动用品的研发和生产 29年，是户外运动行业的知名代工企业，与全球 40多个国家 200多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等。2016-2020年，公司营收从3.39亿元增至 5.81亿元，CAGR 为 14.45%；归母净利润从 0.65亿增至 1.60亿，CAGR 为 24.98%。基于 TPU 复合面料、热熔接加工技术和垂直一体化的制造实力，公司盈利能力稳步增强。
    境内外双生产基地布局，进一步优化产品产能。上市前公司订单饱和，募投项目解决产能、场地瓶颈。公司上半年是生产旺季，一二季度订单受产能掣肘明显。公司进行全球工厂布局，除 2.47亿元用于扩产 TPU 面料及充气床等，1.48亿用于新增防水包、防水袋，充气垫等，还计划 6831万元投资建设越南户外用品生产基地。预计越南项目建成后，增加年产 75万条充气床垫及 40万只防水户外箱包。公司扩产后预计国内总产能 20亿元，越南新增产能 3-5亿元，新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题。
    行业：户外运动大市场，海外高景气、国内有空间全球户外运动用品市场稳健成长，充气类增速加快。根据 Frost&Sullivan 统计，全球户外用品市场从 2011年至 2016年，零售规模从 1365亿美元增长至1807亿美元，CAGR 为 5.8%，预计 2021年零售规模增长至 2412亿美元，CAGR 为 5.9%，全球户外运动用品市场稳健成长。全球充气类运动用品零售规模从 2011年至 2016年，零售规模从 21亿美元增长至 31亿美元，CAGR 为8.9%，预计 2021年零售规模增长至 53亿美元，CAGR 为 11.4%，充气类运动用品增速较高，且近年增速加快。
    发达国家参与户外活动的人次和频率较高，中国市场空间广阔。根据《美国2019年户外休闲参与报告》和美国联邦人口普查局数据，2018年美国 3.27亿人中，共有 1.52亿人参与户外运动（占总人口的 46.5%）；美国民众参与户外活动总次数为 102亿次，总人口人均参与频率为 31次/年。COCA《中国户外用品 2019年度市场调查报告》显示，2002-2013年中国户外运动用品零售总额从 3.20亿元增长到 180.50亿元，CAGR 为 44.28%； 2013-2019年零售总额从180.5亿元增长至 250.20亿元，CAGR 为 5.59%，国内平均增速显著高于海外成熟市场。
    浙江自然：面料研发、设计制造领先，垂直一体化抬高利润空间公司拥有完整的户外运动用品产业链，研发团队专业性高。户外用品对装备的轻量化、高 R值等专业属性要求严格，因此户外运动装备的研发设计不仅包括外观，还包括物理性能。垂直一体化的产业链能让不同工艺步骤相互配合、信息互通，极大缩短研发新品的时间，下游客户满意度高。目前公司主要生产工艺分为四个阶段：产品设计、面料制作、聚氨酯（PU）软泡发泡、成品制作，户外运动用品垂直一体化水平在国内持续领先。
    从原材料采购到成品生产，浙江自然垂直一体化叠加利润。公司购入生产所需的 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等原材料，通过自有工厂进行加工，最后通过成品工厂进行组合生产成品。公司从原材料成本进行严格管控，层层利润叠加，2020年同行业上市公司平均毛利率为 29.90%，而浙江自然毛利率为 40.68%，毛利率可观。
    核心客户份额集中，中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEATO SUMMIT、REI、历德超市等核心客户保持长期战略合作关系，2018-2020年，前五大客户占比分别为 44.74%/50.20%/46.69%，公司核心客户销售额持续提升，粘性增强。迪卡侬近年在公司营收中占比不断提升（由 21.93%增加至32.52%）。除头部运动品牌迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等，浙江自然还通过LSO LP、Balluck Outdoor Gear Corp 等买手公司间接为 Costco、Walmart 以及美国高端户外品牌供货。另外公司与 200家以上的中小型客户保持良好的合作关系，进一步拓宽了新品推广的渠道。
    品类扩张夯实多元化。公司营收成长不仅来自于原有合作品类持续放量，也来自新品类合作不断拓展。在 2019-2020年期间，迪卡侬新增采购单品包括足球门、3D 包边床、防水桶和 PVC 冲浪板，在 2020年期间销售收入分别为1884.42/2028.38/470.98/297.7万元，给公司营收带来多元增量。
    盈利预测及估值全球户外运动用品市场空间广阔，海外用户基数庞大，国内受益健身政策增速提高。浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从 TPU 复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点 。 预 计 21-23年 公 司 营 收 8.40/11.53/15.79亿 元 ， 同 比 增 长44.53%/37.28%/36.87%， 归 母 净 利 润 2.25/3.09/4.17亿 元 ， 同 比 增 长41.21%/37.12%/35.04%；对应 EPS 分别为 2.23/3.05/4.13元/股；对应 PE 分别为27.40X/19.98X/14.80X。公司募投项目新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题，公司 21-23年营收和净利成长确定性较高，我们给予 30倍估值，首次覆盖予以“买入评级”。
    风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。

上汽集团：月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲

月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.06倍（前值 1.02倍），汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆，环比分别增长 42.63%、45.34%，同比分别降低 14.48%、10.08%，同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct，且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中，公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%；新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆，同比分别增长 145.48%、171.17%。
    累计产销量与 2019年同期仍有差距，出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月，公司全年累计量产销比为 1.00倍（前值 0.99倍），累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆，同比分别增长 4.88%和3.07%，累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct，且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中，公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆，同比分别增长 107.32%、106.39%，累计产销量均实现同比翻番；新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆，同比分别增长 323.16%、295.85%，且增速领先行业。
    上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄，上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看，2021年 8月，上汽大众销售 123017辆，同比-15.16%；
    上汽通用销售 106017辆，同比-17.96%；上汽乘用车销售 65000辆，同比+28.90%；上汽大通销售 17022辆，同比+1.89%；上汽通用五菱销售 130057辆，同比-12.12%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售 725418辆，同比-15.29%；上汽通用累计销售 777873辆，同比-2.55%；上汽乘用车累计销售 414355辆，同比+20.84%；上汽大通累计销售 141547辆，同比+41.19%；上汽通用五菱累计销售 901441辆，同比+11.42%。
    宏光 MINIEV 月销量突破 4万，多数车型销量环比上升。2021年 8月，公司多款车型单月销量过万，其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L，本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆，环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外，本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然，别克英朗，雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者，名爵 EZS 纯电动，凯迪拉克 XT4，宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300，斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克，荣威 i6、RX8等。
    投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。
    在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元，对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

芯原股份：IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大

IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大结论与建议：
    公司是国内半导体 IP 及芯片定制的龙头企业，公司在 IP 储备数量、应用领域均具有优势，将直接享受国内半导体产业高速发展的红利。同时公司研发团队庞大，随着规模效应的提升，其业绩弹性有望逐步显现。
    中国半导体产业高速发展，IP 及芯片定制需求有望高速增长：过去 10年集成电路产值规模年均增长 20%。同时就具体应用来看，物联网、智能城市场景下对于数据采集处理的需求与日俱增，更多行业企业进入芯片领域，过去 5年中国芯片设计公司数量大幅增长，从 2015的 736家提升至 2020年的 2218家，年复合增长率为 25%，相应的，IP 以及芯片定制需求快速增长。
    国内领先 IP 企业，产品储备丰富：公司作为国内领先，全球排名第七的IP 企业，拥有成熟丰富的处理器、数模混合及射频等 IP 储备。其中公司的图形处理器 IP、数字信号处理器 IP 分别排名全球前三，视频处理器 IP 全球领先 。
    业务间协同性好，业绩弹性大：公司 IP 授权以及芯片定制服务的协同性高，且存货风险小，周转率远高于芯片设计行业平均水平。同时公司研发人员近千人。庞大的研发团队及研发能力将进一步巩固公司在 IP 授权以及芯片定制领域的优势，随着芯片量产业务收入的持续提高，公司的业绩弹性将得以显现。
    芯片设计业务高速增长，2Q21实现盈利：1H21公司实现营收 8.7亿元,YOY 增长 26.9%;亏损 4565万元,亏损幅度较上年同期减少 1823万元，EPS-0.09元。其中，第 2季度单季公司实现营收 5.4亿元,YOY 增长 40.9%，实现净利润 2260万元，同比扭亏。
    盈利预测：公司作为国内最大的 IP 龙头企业，1H21公司新签订单金额约 17.2亿元，较上年同期增幅超 120%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。预计公司 2021、2022年营收 20亿元和 27亿元，YOY 分别增长33%和 36%，实现净利润 0.13亿元和 0.59亿元，同比扭亏和增长351%，EPS 分别为 0.03元和 0.12元，目前股价对应 2022年 PS14倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。
    风险提示：芯片产能供给不足，新冠疫情影响需求

中粮科技：拟建3万吨丙交酯项目，开拓聚乳酸广阔蓝海市场

事件：2021年 9月 22日，公司发布《关于投资建设年产 3万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为 58,693.83万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功 24个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。
    “碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。 根据国家发展和改革委员会及环资司数据， 2020年我国 PLA 年产能约为 10万吨，预计到 2025年，我国 PLA 年产能将在 100万吨以上。
    丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。 根据金丹科技数据， 1单位 L-丙交酯合成 0.95单位的聚乳酸， 由此可见， 我国存在百万吨级丙交酯缺口。 根据中国塑协降解塑料专业委员会数据， 2020年 9月至 2021年 8月，我国 PLA 平均成交价约为 28000元/吨， 我们预计到 2025年，我国 PLA 市场规模将有望近 300亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。
    国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有 3家公司， 我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。 由此可见， 能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。 截至 2021年 9月， 国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至 9月 22日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产 1万吨丙交酯的设计产能，根据其 2021年中报，相关项目进度为 98%。
    中粮科技拟建设年产 3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业？公司自 2005年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经 15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。 在丙交酯生产方面， 公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。 公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共 70余项；此外， 公司通过近 30年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系， 建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。
    盈 利 预 测 & 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021-2023年 ， 公 司 实 现 营 收271.93/288.39/309.55亿 元 ， 净 利 润 11.10/ 15.70/20.60亿 元 ， 对 应 EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。
    风险提示： 原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差

华泰股份：造纸盈利触底，化工涨价贡献业绩弹性

据 wind 数据，截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨，较年初分别上涨 148%、163%，较年内最低价分别上涨 173%、178%。
    点评：
    供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。
    （1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。
    （2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7月氧化铝产量同比增长 5.2%，8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。
    （3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖，并于 7月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。
    （4）环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。
    （5）2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目，同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。
    下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。
    （1）5月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。
    （2）今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。
    （3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。
    盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元，对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。

水晶光电:营收稳增长，构建全球化、一体化生态

事件：公司拟与MoveonTechnologies在新加坡成立合资公司晶茂科技。
    核心观点统筹全球资源，打造一体化、全球化制造能力。公司以自有资金出资750万美元，持股60%成为晶茂科技控股股东。Moveon是一家专业从事微型光学产品设计、研发与制造的公司，具有从光学设计、产品原型制作到纳米压印、精密成型等量产的一体化能力。两家基于未来面对特定大客户的新产品开发共同投资设立合资公司，生产具有微型化、精密集成化、复合功能的高性价比光学产品。未来根据发展情况，公司和Moveon或将进一步增资，在国内设立新的合资公司。水晶光电作为国内领先的消费类电子用光学薄膜及相关光学产品制造商。此次投资有助于公司产业链协同能力的构建，形成微型光学产品从生产工艺开发到量产管控的整体优势，为下游客户提供一体化、全球化的供应链能力。
    上半年营收稳定增长，新兴业务未来可期。公司21H1营收17.2亿元，同比增长26%；产品结构的调整以及公司长期布局下销售费用和研发费用的增加导致上半年利润下滑，21H1归母净利润1.8亿元，同比微降2.7%。分业务来看，收入增长主要由毛利率较低的薄膜光学面板贡献，21H1取得收入3.8亿元，同比大增261%，占比提升14.4pct至22.1%。高毛利光学元器件业务受手机终端出货放缓影响，收入增幅受限，21H1取得营收3.8亿元，同比微增近4%，毛利率受公司战略性拓展中低端手机市场影响，同比下滑1.8pct至23.3%。，下半年北美终端新机型发布，叠加公司新产品的加速渗透，光学元器件业务有望回暖。除传统主营外，公司新兴业务生物识别、新型显示、光学材料收入均实现同比增长，为公司未来增长蓄力。
    应用领域横向拓宽，深耕产业链向解决方案商升级。手机方面，智能手机光学创新升级趋势仍在延续，随着多摄、潜望式摄像等应用趋势，手机摄像头成本持续提升，带动公司各类产品潜在渗透的单机价值量不断提升。与此同时，公司产品应用已从手机延伸至智能汽车、智能家居、智能安防、智能制造等领域，未来有望带来业绩新突破口。公司围绕光学产业链紧密布局，已经形成从光学核心元器件/组件—模组—客户解决方案的一体化能力，打造一站式平台，助力公司由元器件制造厂商向方案供应商转型升级，在汽车智能座舱、智能驾驶，AR成像等领域为客户提供多品类、多场景的解决方案。
    财务预测与投资建议我们预测公司21-23年归母净利润分别为6.07、7.78、9.42亿元（原21-22年预测为7.36、9.23亿元，主要下调了光学成像元件、生物识别、薄膜光学面板毛利率预测），根据可比公司21年平均38倍PE估值，对应目标价为16.72元，维持买入评级。
    风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

粤水电:政策加码，风光水一体化同步发展

公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司，主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。
    经营业绩表现亮眼，营收增长趋势明显。公司 2021H1实现营业总收入68.03亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长47.63%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长41.38%。公司业务表现亮眼，未来增长趋势显著。
    行业政策加码，抽水蓄能打造新增长点。近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035年抽水蓄能电站投产总规模达到3亿千瓦，新增投资规模约18,000亿元。公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质，作为广东省水利水电工程技术研究中心，在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工，具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。公司将国家抽水蓄能政策，进一步发挥资质技术和区域龙头优势，打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。
    清洁能源持续发力。公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业，拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。截止2020年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW ， 其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。公司21H1实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74亿元，同比变化-7.84%/8.05%/16.67%。
    积极响应国家部署，风光水一体化同步发展。为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦，21H1新增清洁能源项目总装机75MW，实现上网电量18.4亿度。未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力，充分利用新能源业务的协同作用，实现风光水一体化协同发展，支撑业务进一步增长。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.68元。预计公司2021-2023年EPS 为0.28/0.33/0.40元，对应PE 为21.08/17.53/14.60倍。
    风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

川恒股份公告点评：川恒携手富临布局磷酸二氢锂，深化磷酸铁锂产业链协同效应

事件：9月23日，川恒股份与富临精工在四川成都签署《战略合作协议》（以下简称“合作协议”）。本次合作协议的主要合作领域与内容包括有：
    （1）双方将在磷酸铁锂正极材料上游磷矿、磷源等方面进行资本合作；
    （2）双方将共同出资建设磷酸二氢锂生产项目；
    （3）双方将开展磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐的合作；
    （4）双方将在市场和技术领域开展合作，拓展双方产品及技术的应用领域。
    点评：
    布局磷酸二氢锂提升产业链价值，深化公司新能源方向转型 电池级磷酸二氢锂主要由净化磷酸与氢氧化锂反应所得，其是通过铁红法生产磷酸铁锂的主要原料之一，其主含量直接决定了磷酸铁锂及电池的电化学性能。公司定增项目目前在建有10万吨/年净化磷酸产能，同时根据公司9月15日与福泉市人民政府的合作协议公告，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期共规划有20万吨/年食品级净化磷酸生产线。本次公司布局磷酸二氢锂产能，有利于拓展公司净化磷酸下游覆盖面，提升净化磷酸的应用价值。此外，磷酸二氢锂的产能布局也有利于拓宽公司向新能源材料转型的发展道路，提高公司业务附加值。
    与富临精工达成合作协议，产业协同效应凸显 在与国轩控股达成战略合作框架协议之后，川恒股份又与富临精工签订合作协议，进一步拓宽战略合作版图，深化磷酸铁锂产业链内战略合作。富临精工是国内磷酸铁锂行业的领先企业之一，截至目前富临精工具备有年产6.2万吨磷酸铁锂产能，同时还有年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目在建，其中一期6万吨项目将于2022年6月前建成投产。此外，在锂矿资源方面，富临精工于2021年3月与四川思特瑞锂业有限公司、绵竹市川洪建材有限公司和自然人邓波签署《锂矿资源综合开发项目投资协议》，共同投资设立四川锂能矿业有限公司（富临精工持股34%）以进行锂矿资源综合开发项目。结合川恒股份所拥有的上游磷矿资源、富临精工所拥有的下游磷酸铁锂产能和即将进行开发的锂矿资源，川恒股份与富临精工的合作协议具有极强的产业协同效应，共助双方合作双赢。
    磷矿资源优质且富足，长期规划磷酸铁产能达百万吨 公司现控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，现拥有磷矿产能300万吨/年，规划总产能达1050万吨/年，公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福泉地区（简称“瓮福地区”）。磷酸铁产能方面，公司目前已明确产能规划的项目为9月9日公告的建设于龙昌镇的21万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10万吨/年无水磷酸铁项目。根据公司规划，首套10万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022年上半年建成投产，余下磷酸铁产能则将于2022年下半年建成投产。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司抢先于2022年投放20万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。此外，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期共计规划有100万吨/年磷酸铁生产线，预计于2026年上半年全部建成投产，其中包括拟与国轩控股合作共同投资建设的50万吨/ 年磷酸铁生产项目。
    盈利预测、估值与评级：由于本次合作协议中的相关项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险，项目审批风险

宝钛股份：军品订单加速释放，钛企龙头腾飞崛起

中国处于军工装备的加速现代化阶段带动钛材行业迎来未来 5-8年高景气周期。 我们认为，在“十四五”期间国产武器装备加速更新换代，军队实战演练全面推进，疫情成功防控全国开工率持续回暖的大背景下，中国钛产业将迎来新一轮发展机遇，钛材供给侧正处于由“量增”向“质升”转变的关键阶段：一方面新式国产武器装备加速批量列装，军品钛材作为主流军工新材料，需求持续旺盛；另一方面因新冠疫情停工停产的化工项目于 2021年集中投产，民品钛材需求将出现补偿性增长。我们预计，中国军工装备加速现代化将引领钛产业未来 5-8年迎来高速需求增长期，同时供需结构持续优化，行业供给集中度将显著提升，高端产能逐步释放。
    宝钛股份大力推进机制改革，经营业绩稳步增长，新增募投项目将为公司未来高速发展奠定坚实基础。 过去几年，宝钛股份按照“做精军品、做活民品、做大外贸”的发展思路，坚持大力推进机制改革：发展质量和效率持续提高，期间费用率稳步下降，高端市场份额不断扩大。 2021年在中国化工行业复苏、军工装备加速更新换代的情况下，公司钛产品销售延续 2020年旺盛态势，上半年产量和销量分别为 12280吨、 11712吨，同比分别增长37%和 31%，其中钛材产品销量达 9094吨。受益于军品订单加速释放，高端产品结构优化，公司经营指标稳步增长，上半年总营业收入达 28.4亿元，同比增长 39.4%，归母净利润为 2.78亿元，同比增长 95.6%。 2021年公司定向增发募资不超过 20.05亿元，其中约 15亿元用于投建高品质钛锭和钛材扩能项目建设。项目达产后有望解决公司高端产能不足的发展瓶颈，进一步打开未来成长空间。
    放眼未来军工装备加速更新换代释放钛材活力，公司业绩值得期待。 2021年起中国国防军队现代化建设进入关键阶段，大国博弈加剧更令关键装备、关键材料的自主可控迫在眉睫，军品钛材未来将持续迎来量价齐升的黄金战略机遇期。我们认为， 2020年—2025年间军品钛材将成为中国钛材消费市场的“核心发动机”，预计未来五年航空航天用钛将以 CAGR26% 加速增长。 2025年中国航空航天用钛预计将达到 5.4万吨，其中国产新型四代战机的量产将释放 2.9万吨的航空钛材需求。公司作为国内具备完整军工资质的龙头钛材供应商（宝钛股份、西部超导和西部材料），拥有强大研发实力和先进生产设备，自成立以来出色完成了多项国家重大科技专项，军工积淀深厚。在军品钛材订单加速释放大背景下，公司有望充分受益于高景气周期，未来业绩值得期待。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。 我们认为在军工加速现代化的背景下，公司军品订单将加速释放。此外， 中国化工设备集中投产使得民品业务有望获得盈利改善，加之， 外贸业务至暗时刻已过， 未来有望加速恢复。 我们预计， 2021年—2023年公司总营业收入分别为 59.2亿元、 70.5亿元、 83.6亿元，营收增速分别为 36%、 19%、 19%， EPS 分别为 1.18元/股、 1.48元/股、 1.76元/股，对应 PE 为 44， 35， 30。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

鲁商发展事件点评报告：化妆品子公司福瑞达生物，拟引入战投+员工认购

报告导读全资子公司福瑞达生物（主营化妆品业务）拟增资扩股引入战略投资者，引入战投+员工认购，有望充分激发化妆品业务潜力。
    投资要点 事件：36 亿元投前估值，战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%如本次增资扩股顺利实施，福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。鲁商发展全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。1）股权变化：本次新增股本占增资后股本不高于 17.58%，其中，战略投资者认购不高于16.90%，员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于 0.68%。如顺利实施，鲁商发展合计持股比例由100%降至82.42%，仍保持控股地位。2）投前估值：投前估值36 亿元，对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元。
    福瑞达生物：主营化妆品业务，处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务，2021H1 收入6.2 亿元，净利润7303 万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11 个品牌，推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。2021H1 公司收入6.2 亿元，实现净利润7303 万元。其中瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元，同比增长628%/141%，线上占比均超95%。此外公司结合有效的成本控制，实现了收入和利润水平的双增，化妆品毛利率达62.7%（同比+5.79pp）。
    药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL 合作，创始人凌沛学直播带货，主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。
    估值：实际交易投前估值36 亿元，对应战投挂牌底价7.38 亿元投前估值36 亿元，对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元，预计对应今年PE 约20 倍，引入战投+员工认购，有望充分激发化妆品潜力。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期，2021H1 化妆品收入6.2 亿元，预计今年全年化妆品收入有望达到达15 亿元，其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8 /6-7 /1 亿元。假设净利率约12%，净利润约1.8 亿元，则36亿元投前估值对应2021 年PE 约为20 倍。
    盈利预测及估值我们预计2021-2023 年收入分别为156.1、176.3、198.0 亿元，增速分别为15%、13%、12%；归母净利润分别为7.4、8.7、10.7 亿元，同比增速分别为16%、18%、23%，对应PE 为18、15、13 倍，维持增持评级。
    风险提示最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定的不确定性、玻尿酸原料价格波动风险、 化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。

万盛股份:新能源车缺阻燃剂风险评估！

投资逻辑全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头，在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性，持续成长确定性强。
    三大高需求驱动力齐备：新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期：根据我们测算，按照中、美、欧三地2025年新能源车合计新增销量达1675万辆的假设，有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件，充电桩部件5年累计新增需求将超7.4万吨，欧盟环保法规叠加5G 基建将新增不低于3.85万吨需求，新增需求不低于11.25万吨。
    供应端产能受限情况严峻，阻燃剂持续量价齐升确定性强：当前行业有效产能不足20万吨，新增产能不但审批极其严格，存量老旧产能还面临关停风险。与此同时，黄磷以及江苏部分产能受“双控”政策影响，开工负荷率或出现下滑，原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目，在假设不涨价的保守测算下，预计将在2022-2023年贡献2.6亿元和3.4亿元业绩增量，公司主营业务增长确定性强。
    品质壁垒优势：公司经过20多年的发展，长期以来和雅克科技（002409，SZ）共同处于国内行业龙头的位臵，但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停，已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著，当前公司主要产品的应用场景包括汽车，3C 电子产品等，认证严格，车企及3C 电子企业对品质要求高，认证周期长，往往需要1-3年才能拿到下游认证，新建产能进入缓慢。
    投资建议我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会，预计公司2021-2023年净利为8.6/11.2/14.5亿元，对应EPS1.77/2.0/2.6元，给予公司2022年净利20倍PE，目标价40元，给予“买入”评级风险提示1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险

瀚蓝环境点评报告：无废城市新风口，大固废龙头扬帆起航

9月16日，生态环境部发布了关于公开征求《“十四五”时期深入推进“无废城市”建设工作方案（征求意见稿）》和《“无废城市”建设指标体系（2021年版）（征求意见稿）》意见的通知，将推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，到2025年，城市固体废物产生强度稳步下降，综合利用水平和比例大幅提升。作为大固废纵横一体化的产业龙头，公司已率先在南海区打造“无废城市”集约协同处理的瀚蓝模式。公司2021年半年报披露，报告期内实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归属上市公司股东的净利润6.27亿元，同比增长36.02%。
    投资要点: 主营业务实现反弹，下半年或迎来平稳增长：公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务和排水业务，其中固废处理业务和能源业务分别占公司主营业务收入53.81%和31.28%。固废处理业务方面，由于去年同期受到疫情影响基数较低，今年上半年该业务分部实现收入同比增长44.25%，净利润同比增长34.39%，疫情导致的业绩大幅增长可能在下半年转为平稳增长；能源业务方面，因为公司销售天然气差价较低、气源价格上涨、配气价格限价政策等原因，毛利率和净利率或将下降，使得该部分业绩有所波动。
    新建在建项目众多，有望带来收入增长：公司于今年积极开展业务拓展，集中于生活垃圾焚烧发电领域。2021年上半年，即有海阳项目、济宁二期项目、晋江提标改建项目等共计5700吨/日规模的新建项目，并且仍有共计规模1600吨/日的试运营项目或将于下半年实现收入确认，共计1500吨/日的在建项目将在下半年建成。目前，固废处理业务需求旺盛，众多的新项目有望在下半年为企业带来业绩增长，冲抵外部因素的负面影响。
    开展“大固废”战略，新格局带来新机遇：2021年为“十四五”规划开局之年，“碳达峰”与“碳中和”目标被提出，生态文明建设将成为国家重点扶持领域，固废危废处理等污染治理业务有望发力。2021年9月，《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》发布，强调积极稳妥发展生态产业，安排优惠政策落地等措施。公司积极开展“大固废”战略，完备纵横一体化固废处理产业链，对标“无废城市”建设，对市政垃圾、工业垃圾、农业有机垃圾进行治理，有望在“十四五”规划扶持下实现业绩的快速增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.98亿元，归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元，对应EPS为1.53/1.82/2.21元。
    风险因素：国网补贴不及预期，环保政策不及预期，产能释放不及预期。

中国化学：经营指标继续验证判断，定增落地加速成长

公司近期公告 21年前 8月经营数据，前 8月公司新签合同额 1,552亿， yoy+30%（较 19年同期 cagr+21%），其中主要增量来自国内；收入 767亿，yoy+39%（较 19年同期 cagr+20%）。新签及收入均延续高增趋势，经营数据亮眼而稳健。
    同时公司近期公告完成非公开股票发行，非公开发行约 118万股，发行价格 8.50元/股，募集资金总额近 100亿。 非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团（认购占比约 30%）及 18家其他主体。 募集资金投向包括尼龙新材料项目（总投资额预计 105亿，募集资金预计投入 30亿）、重点工程项目建设（总投资额 134亿，募集资金预计投入 40亿）、偿还银行贷款 30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。
    受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽， 支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素，化工产业链条景气向上，支撑化工企业后续投资积极性， 我们判断化工工程景气向上有延续性，公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，基化、石化及煤化工领域优势明显，充分受益。 另一方面， 公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化， 在基础设施建设（产业园区、市政、交运等）、新材料工程（包括多晶硅、有机硅、 MDI、 TDI 等）、环境治理（固废、危废处置等）等方面近年收到积极成效。 20H2以来公司新签及收入延续高增， 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.3倍，同时 21年前 8月新签订单额为同期收入之 2.0倍，存量订单及新签充足，后续收入有较好保障。
    看好实业转型前景，关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务，探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目（33万吨/年），正在投资建设尼龙新材料项目（突破己二腈生产“卡脖子”技术，一期 20万吨/年预计 22年初投产）等。我们认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型，实业或为公司新成长引擎。
    看好公司“二次成长”前景， 维持 21-23年业绩预测，维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增， 工程主业较快成长有支撑； 布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长，前景值得期待。 维持公司 21-23年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8亿， 对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%， 维持公司目标价 15.90元，对应 22年 PE 18.5x， 维持“买入”评级。
    风险提示： 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期

三房巷：聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动

寡占格局下的扩产计划有望将公司打造成全球龙头国内瓶片行业目前为CR5总产能占77.56%的极高寡占型格局，公司产能规模占比约18%，后续扩产有望将当前的220万吨瓶片及290万吨PTA年产量规模翻番至520/610万吨，届时瓶片产能规模占比有望超过30%。
    低成本扩张叠加原料价差扩大，利润弹性可期公司以先进工艺及持续降本改造来保持低成本的优势：原有PTA产能技改吨成本降幅在50～100元/吨，同时上游PX、MEG产能的持续扩张令原先困扰行业的供给问题宽松化，行业利润向下游转移，有望放大利润弹性。
    把握需求高增长与政策推动，布局均有的放矢疫情后瓶片消费快速回升并超过2019年水平17.74%，出口修复略滞后。
    下游需求除了软饮市场规模扩张外还来自聚酯单位容量增重效应以及替代效应。同时，海内外政策法规及客户需求的推动促使公司布局可降解的PBAT以及环保可再生瓶片，有的放矢的布局夯实了公司在消费级塑料市场的发展根基。
    盈利预测预计2021年至2023年，公司营收分别为186.17、195.80、205.30亿元，归母净利润为8.15、10.16、13.23亿元，增长率为45.76%、24.63%、30.21%，EPS为0.21、0.26、0.34元（3年CAGR为34.42%），按9月23日收盘价3.54元，对应PE为17X、14X、10X。结合可比公司估值、未来成长性和价差弹性，按2021年22X，对应目标价4.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示全球宏观经济下行风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险；行业政策推行不及预期的风险。

绿盟科技：技术能力出众，渠道建设助力增长

绿盟科技专注于信息安全领域，主营信息安全产品的研发、生产、销售及为客户提供专业安全服务。公司为客户提供网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务，客户覆盖政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业的企业级用户。
    公司技术能力出众，多款安全产品国内市场市占率领先。随着企业的数字化转型升级和国内网络安全政策的持续落地，加上云计算、人工智能、工业互联网等新应用场景的不断涌现，网络安全建设需求预计将持续释放，公司将受益行业高景气度。
    预计公司2021—2023年实现净利润4.01亿元、5.23亿元和6.57亿元，同比分别增长33.22%、30.25%和25.82%，EPS分别为0.50元、0.65元和0.82元，首次评级给予“买进”评级。
    国内领先的企业级网络安全解决方案供应商：公司产品类型丰富，业务包括安全研究、安全产品、安全解决方案、安全服务和安全运营业务，形成从安全研究到安全运营的业务闭环。随着国内企业数字化转型和政府网络安全相关政策持续出台，公司业绩持续增长。2016-2020年，公司营业收入年复合增速约16.50%，净利润年复合增速约8.15%。2021年上半年公司实现营收7.72亿元，同比增长40.39%，净利润为842万元，而去年同期受疫情影响净亏损3088万元，公司成功扭亏为盈。
    持续研发投入，多款产品行业领先：公司坚持自主研发与创新，2017—2020年研发费用支出增长接近50%，在云安全、物联网安全、威胁感知与检测、漏洞研究等多方面积极布局，巩固核心竞争力。凭借多年的技术优势，公司抗拒绝服务系统（ADS）、入侵检测防御系统（IDPS）、WEB应用防护系统（WAF）、远程安全评估系统（RSAS）等产品多年持续保持国内市场占有率领先。
    国有资本战略入股，渠道建设升级助力成长：2019年公司前两大股东协议股权转让退出后，国资背景的中电科投资控股有限公司及其一致行动人战略入股，总计持股15.55%，实控人中国电子科技集团是网络安全事业的国家队，将助力公司在政府行业的市占率快速提升。渠道体系上，构建两级渠道架构保障项目全生命周期管理，打造“绿盟科技+合作伙伴”联合拓展模式，实现公司销售体系升级和中小客户拓展，助力公司业绩增长。
    盈利预测：预计公司2021—2023年实现净利润4.01亿元、5.23亿元和6.57亿元，同比分别增长33.22%、30.25%和25.82%，EPS分别为0.50元、0.65元和0.82元。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；行业发展不及预期的风险；新产品开发及市场拓展不及预期的风险；渠道建设不及预期的风险。

老板电器：产品渠道双驱动，厨电龙头再攀高

四十年风雨征程， 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收 43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增长 29.1%。
    品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。
    洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。
    多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

创意信息：毛利改善，业绩回暖

业绩回暖，毛利率改善。公司实现营业收入8.92亿元，同比增长70.98%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长1995.45%。实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长979.97%。其中大数据产品及解决方案业务实现收入2.36亿元，毛利率为28.22%（+1.82pct）；技术开发及服务实现营收5.79亿元，毛利率为18.15%（+0.09pct）；物联网产品业务实现营收0.65亿元，毛利率为47.11%（+3.02pct），三大主线业务毛利率均有所提升。费用方面，公司今年加强研发和销售建设，发生销售费用0.25亿元，同比增长59.48%，主要系公司加大业务推进，销售相关支出有所增加所致。研发投入达1.11亿元，同比增长65.24%。经营活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，公司应收账款管理取得成效，项目回款出现改善。
    大数据推动业绩增长，政务++能源发展良好。公司大数据业务收入2.36亿元，同比增长81.46%，其中政务大数据业务实现收入1.18亿元，同比增长130.96%，实现毛利0.36亿元，同比增长215.50%；能源大数据业务实现收入1.04亿元，同比增长51.59%，实现毛利0.26亿元，同比增长104.00%。公司加快推进政务大数据的客户开拓与布局，在智慧治理、数字乡村、智慧园区等领域均取得突破。公司基于自身对能源行业的理解，积极响应国家“双碳”战略，推出碳足迹追踪、碳排放分析等应用场景解决方案，同时实现了十种以上数据库接入，形成了完善的多源接入能力，不断增强自身在大数据行业市场的核心技术竞争力。
    数据库加速增长，版本迭代带来性能提升。公司数据库业务实现收入0.12亿元，同比增长297.09%，实现加速增长。公司上半年进行了分布式事务库5.0版本的优化及5.1版本的迭代，提升了金融级别的苛刻事务处理性能。数据库业务积极拓展金融、运营商、能源三大领域客户，中国移动OLTP数据库联合创新项目在北京、山东、四川、江西等多省进一步推广，并在部分省份进行核心系统国产数据库替代试点。万里数据库全面适配国产主流软硬件平台，首批完成由人民银行金融分布式数据库实验室组织的金融分布式数据库验证测试；成功入围中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目供应商名录，中标事务型数据库管理系统。公司以大数据为基础，以5G为战略未来，通过子公司万里开源进行国产数据库研发，拥有自主可控核心技术和产品，深度受益于信息化和国产生态建设。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为23.20/26.02/29.08亿元，归母净利润分别为0.85/1.12/1.26亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.24元，对应PE分别为58/44/39倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】数据库产品国产替代进度不及预期风险；行业竞争加剧影响订单获取风险。

石基信息公司简评报告：国际化进程提速

事件：近日，石基信息发布公告，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICES AGREEMENT》。
    点评：
    近日，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICESAGREEMENT》（以下简称“MSA”），约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Patform（以下简称“SEP”），其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。
    公司与六洲酒店股份有限公司签订的 MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统 SEP 通过了洲际酒店集团下一代云 PMS 的技术认证，也意味着公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定 SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司平台化和国际化转型发展战略方向。
    2021年上半年，新冠疫情在海外仍处于高发态势，对公司酒店信息系统国际化业务拓展产生了一定迟滞效应，2021年 6月底 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）2.21亿元，比 2020年 12月底 ARR 增长约 7.8%，增长主要因国内地区的恢复。公司需要在测试酒店成功上线后再根据客户切换系统或开业计划去获取每个酒店的订单，预计不会对 2021年经营业绩、财务状况产生重大影响。考虑到洲际酒店集团旗下酒店目前的体量，如果未来成功上线的酒店数量达到一定规模之后将会对公司的年度经营业绩产生较大影响。
    公司自 2015年底开始国际化转型，截至今年 8月底，SEP 共计在 17个国际酒店集团上线，2020年 9月公司中标半岛酒店，成为公司进军国际化高端酒店市场的首个国际标杆酒店客户。洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至 2021年 6月 30日，洲际酒店集团在全球超过 100个国家拥有 5994家开业酒店，88.4万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。
    目前公司国际化业务的收入占总营业收入的比重为 10%左右，美国在高端酒店占据大部分份额，MSA 的执行对公司国际化业务拓展具有积极影响，公司有望加速打开全球高端酒店市场。
    投资建议：我们预计公司 21-23年净利润为 2.59、4.56、6.47亿元，同比增速为 483.8%、75.9%、41.9%，首次覆盖给予“买入”评级。

科锐国际:纵横筑壁垒建规模，把握灵活用工发展黄金期

本次报告主要对当下的科锐国际的经营模式进行了梳理，针对市场担心的灵活用工毛利率下行风险，我们认为在公司的纵横战略部署下，在重点垂直领域的议价能力有望提升，带动毛利率趋稳回升。
    同时长期来看，参考国际人服龙头的发展路径，我们认为科锐在海外及多领域业务并购方面空间有望超预期，同时比对德科和Recruit的发展方向，我们认为科锐未来的发展路径具有多样性包括多业务平台化发展和先进IT技术变革等等。
    各业务线稳步增长，疫后灵活用工业务高增持续，猎头&RPO较快恢复。1）灵活用工：参考美日灵工发展进程，经济不确定背景下灵工高速发展。国内求职者对灵工模式接受程度提升，企业降本提效&业务扩张用工需求激增，政策支持灵工规范发展，多维度共驱灵活用工高速发展黄金期，同时灵活用工具有较强的规模效应，行业集中度也有望迎来加速提升。科锐自2020Q3起，灵活用工业务持续高增，2021H1扣除英国灵活用工业务同增117%，截至Q2末在册外包员工数环比增加超5000人，环比增速再创纪录达到21.79%的高位。2）中高端人才访寻&RPO：受益招聘市场需求回暖，猎头及RPO业务均获得恢复较快增长，中高端人才访寻2021H1收入3.20亿元，扣除英国业务同增32%；RPO2021H1营收0.68亿元/+28.90%，扣除英国业务同增28%。在招聘市场逐步恢复正常，预计猎头及RPO业务有望继续保持增长。
    纵横战略布局长远，垂直深耕筑壁垒，平台建设筑规模。1）纵向上，深挖传统线下人服服务商优势，发力垂直招聘平台：①科锐作为传统的线下人力资源服务商，具有较强的线下交付与管理能力，提供全产业链人力资源服务深挖大客户资源（根据2020年报，公司与超过5300家民企、国企、政府等长期合作。其中，75%为重复购买客户，且大量服务期逾10年）。②在区域、职能方面，科锐也持续深耕筑壁垒，区域上聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈，以“行业+商圈“实现更细颗粒度的覆盖。行业上，不同于传统线上招聘平台多覆盖全行业多岗位，通过大众广告无差别地进行宣传纳新，科锐主攻大健康与零售领域，搭建医脉同道和零售同道垂直招聘平台，聚合行业求职者资源，更高效地触达目标用工企业。2）横向上，合纵搭平台，引领行业互联互通：①链接B端客户：通过禾蛙、即派盒子等人力资源产业互联平台，整合冗余资源，一站式解决业务订单和交付能力不均衡问题。根据公司官网，全国已有近200家机构加入科锐国际人力资源产业生态伙伴平台，接单方、发单方合作超过1000个订单。②链接G端客户：以大数据与人工智能的人岗匹配技术为驱动，以人才业务为载体，打造融合人才供应链、人才治理链、人才服务链，3链合一的人力资源产业互联平台，提升政府人力资源项目合作能力。3）定增成功发行，加速纵横战略实施，全面加速推进数字化转型人力资本平台建设数字化转型人力资本平台建设以及集团信息化升级建设，短期有望助力集团内部降本提效，中长期平台化建设有望带来超额增量利润。
    对标国际人服龙头发展历程，科锐通过并购布局国际、加码细分赛道扩张空间仍大。1）德科：2000年以前，德科并购以区域化并购为主，通过收购切入当地人服市场；2000年以后，其更注重业务的垂直渗透，以并购业务线为主，在原有基础上并购IT、专业人员服务、猎头等公司，扩充其业务线，1994~2007年营收增长近10倍，仅灵活用工收入2020年实现1172亿元，人力资源解决方案收入47.7亿元；2）Recruit：以收购作为主要方式布局全球、多领域业务，包括入股海外在线平台（前程无忧、58同城），收购海外人服企业（美国人才外包企业），其发展路径不限于人服领域，而是布局生活服务相关等多领域，2012~2020年营收增长135%，2020年人才外包收入757.4亿元。回看科锐，截止2020年，科锐并购投资企业共11家，其中收购海外公司4家，参考国际人服巨头发展路径，我们认为其利用并购等方式拓展海外及国内其他垂直业务线的空间仍大，同时长远来看平台化发展以及IT业务引领改革也都是可能的发展路径。
    投资建议：给予买入-A投资评级。公司灵活用工主业成长空间大，同时经济复苏带动猎头业务及RPO业务稳步增长，内部信息化建设降本提效，预计公司2021-23年归母净利润为2.41亿元/3.21亿元/3.99亿元。
    风险提示：市场竞争加剧风险、政策法规变化风险、新冠疫情超预期风险等

普门科技：期权激励彰显信心，助力公司长期发展

事件：近日，公司发布2021年限制性股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1600万股限制性股票，占股本总额的3.79%，授予价格为21.00元/股（现价为18.63元）。
    核心观点业绩考核目标确立，稳健增长彰显信心。本次限制性股票期权激励计划设置了以下业绩考核目标：以2020年营业收入为基数，2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于30%、60%、90%，或以2020年净利润为基数，2021、2022、2023年净利率分别不低于30%、60%、90%。整体来看，营收和净利润目标的三年复合增速达到24%，预示公司将持续增长，彰显了公司长期经营的信心。
    期权激励范围广，充分绑定核心骨干。此次激励对象总人数为334人，占员工总人数26.36%（2021半年报总人数1267人），其中包括公司高管、核心技术人员10人（共获授予84万股），技术骨干、业务骨干324人（共获授予1354万股）。广泛的长效激励机制的建立，充分体现了公司对人才队伍建设及技术研发的重视，将充分调动核心团队积极性，有助于公司长远发展。
    伴随激励落地，“IVD+医美+康复”三驾齐驱更值得期待。医美方面，公司近期两度并购光电医美企业，相关解决方案即将推出，公司积极完成光电医美产业布局，将成为上市企业国产细分赛道龙头；IVD方面，公司正成为化学发光赛道进口替代的推动者和受益者，已凭借国内首家电化学发光平台，打破垄断并对标进口龙头，逐步显现竞争力；在康复方面，公司多年积累，形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案，随着方案不断丰富，灵活组合化销售优势明显。随着期权激励的落地，公司业务上的“三驾马车”成型，长期发展更加值得期待。
    财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元，维持21年64倍PE，目标价31.36，维持“买入”评级。
    风险提示研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

华致酒行公司动态点评：线上线下齐发力，立足保质保真

事件：公司线上APP 华致优选于中秋前夕正式上线“跨境购”业务。华致优选跨境购平台首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒。
    白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015年以来我国白酒产业企业数量和产量呈连续多年下降趋势，企业数量由2015年的1,563家减至2020年1,040家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度提高的态势。另一方面，随着国内消费升级，消费层次提高，中高端白酒成为热门选择，从产量角度看，因高端酒产能受限，产量相对较低，中国白酒产量呈现下降趋势，同时销量也受到供给侧影响而下滑；从终端价格角度看，随着我国消费升级，高端白酒价格也随之上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年的800元价格带攀升到2021年1200元价格带，零售端价格居高不下，白酒行业龙头企业毛利可观。过去酒类产品流通主要依赖于传统经销商，但近年来随着酒企加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展，已成规模的众多经销商纷纷开始利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP 和微信小程序，以及华致酒库微信号和京东官方旗舰店等电商平台。
    白酒行业分化加剧，头部效应凸显。国家统计局披露了2021年上半年居民收入和消费支出情况，占据居前消费支出前三项的分别是：食品烟酒、衣着消费和居住消费。随着白酒结构化转型不断推进，消费者对酒类的品牌及品质要求持续走高，考虑到中国高端白酒的社交、投资、收藏等属性的不断走强，高端白酒市场消费扩容的同时目标性越发聚焦，导致了拥有名酒基因的高端代表产品进一步受到市场追捧，其中以茅台、五粮液等老名酒的为代表的高端白酒品牌更是成为直接受益者，这也是中国酒饮行业消费集中度提升的重要表现，在业绩上反映出高端白酒占比与增长率都逐渐提高。另一方面，通过对标国外更加成熟的酒类流通市场，国外市场酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。
    产品保质保真是公司核心壁垒，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证 了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司2021年H1实现营业收入39.54亿元，同比增幅达67.36%。实现归母净利润3.66亿元，同比增幅71.70%。
    备考集团产业链持续赋能，叠加全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小B+大C”战略，客户数量增速明显。华致酒行作为金东集团唯一上市平台，金东集团多维度赋能公司发展，集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业、湖南雁峰酒业、黑龙江玉泉酒业及桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有大量酒业上游产业链资源，持续赋能下游销售端华致酒行。另一方面，公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA 卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。
    公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。
    重磅上线“跨境购”，再度拓展全国商业版图，华致酒行剑指天下。华致酒行于中秋前夕上线“跨境购”业务，相较于其他平台的跨境购业务,华致酒行跨境购具有三大优势：1）强大的供应链体系。公司进口酒业务经过十余年沉淀，与国外众多知名酒庄、酒商、集团建立了紧密的战略合作关系,更好的发挥了华致酒行的海外供应链资源和集采优势,丰富了公司产品矩阵;2）极具竞争力的产品价格。华致优选跨境购不单具有进口免税优势，同时相比其他平台,华致能够最大限度缩短流通环节,从一线名庄直采配送,华致酒行让消费者在极大程度上享受更为实惠的购酒体验;3）安全保真。华致拥有完备的保真管理体系。在国际运输环节,公司与国际知名物流集团强强联合;国内仓储及配送方面,采用恒温仓储存、隔热配送、保税仓内海关监管发货、仓储及运输环节全程监管，华致酒行也同样确保每一瓶酒保质保真。2021年9月19日，华致酒行全国版图再获拓展，重庆、长沙、武汉、乌鲁木齐、常州五家新店开张，华致酒行正加速发展电商业务，同时也在大力布局线下渠道。
    投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023EPS 为1.58元、2.11元、2.74元，对应PE为20X、15X、11X，维持“增持”评级。
    风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

稳健医疗:回购彰显信心，消费品线上线下稳步推进

事件：1）公司拟以不超过116元/股的价格回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，拟回购股份的金额3亿-5亿元，回购数量258.6万股-431万股，占公司总股本比例0.6%-1%。2）持有股份数量占公司总股本比例为5.01%的股东厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）计划在9月22日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股（占公司总股本比例约为0.05%）。
    员工持股平台少量减持，回购彰显中长期发展信心。本次减持的厦门乐源投资系公司员工持股平台，股份来源为IPO上市前取得的股份。除此之外，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人及其一致行动人、持股5%以上股东及其一致行动人在回购期间及未来6个月暂无其他明确的增减持计划，总体来看减持规模较小。本次回购有利于保护投资者权益，股份主要用于后续股权激励或员工持股计划，兼顾了公司及员工利益，有利于巩固公司人才队伍建设，增强核心管理团队凝聚力，促进公司长期持续健康发展，彰显公司对中长期业务发展的信心。
    消费品线上线下稳步推进，品牌推广投放力度加大。三季度公司稳步推进线下拓店，同时集中进行电商渠道的营销投放及品牌推广，借助公司成立30周年契机，周年庆促销活动整体表现亮眼。2021年公司818购物节电商全平台销售额同比+544%；9月周年庆活动3天内销售达成率达到106%，销售额同比+111%，其中家清类目、居家布艺、床上用品、贴身衣物等品类销售额均表现出成倍增长。预计Q4在双11、双12等购物节拉动下电商渠道有望保持较快增长。
    医用耗材价格恢复常态，外销业务短期受高海运费影响，订单交付有延迟。20年Q3海外疫情高发，防疫物资供不应求导致价格高位，公司防疫物资外销收入及毛利率基数较高。21年Q3海外仍有散点疫情复发，公司积极协调出口货柜，弥补部分订单交付延迟的影响。但由于全球防疫物资产能充足，价格回落，预计医疗耗材毛利率进一步回归常态化。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.87元、4.69元、5.78元，对应PE分别为21倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。

稳健医疗：股份回购标明价值底线，双轮驱动坚定发展信心

拟使用3~5亿元以不超过116元/股回购258.6~431.0万股公司拟使用自有资金3~5亿元人民币，以不超过116元/股（较9/22收盘价溢价36.7%）的价格回购258.62~431.03万股普通股，占公司总股本0.61%~1.01%，用于股权激励或员工持股计划。回购方案决议通过前30个交易日公司股票交易均价为85.47元/股，拟回购价格上限为交易均价的135.72%，即116元/股；实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。预计回购后公司限售流通股及非流通股比例将由68.1%增长至68.71%~69.11%。
    体现发展信心，表明价值底线，健全长效激励机制此次回购体现公司长期发展信心与决心，高溢价体现对未来价值的判断，同时维护二级市场股价，提升公司投资价值与投资者信心。同时，本次回购旨在进一步构建更稳定和高素质的管理团队，建立健全公司长效激励机制，充分调动管理层、核心骨干积极性，提高团队凝聚力，有效将股东利益、公司利益和核心员工利益紧密结合，促进公司长期可持续发展。
    同时，公司公告，大股东厦门乐源投资计划减持20万股，占总股本0.05%大股东厦门乐源投资现持有公司2137万股，占公司总股本5.0109%，因资金需求，计划在三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股，占公司总股本约0.0469%，减持价格根据市场价格确定。
    医用耗材+健康消费品双轨并行，多渠道拓展用户规模提升业绩医用耗材领域，公司将集中在伤口护理、感染控制和家庭护理三个领域拓展产品，通过品牌和产品优势，借助2020年境内外渠道取得的新增客户和区域扩大市场占有率和覆盖率；此外继续加大在学术和临床领域的推广投入，拓展手术室耗材和高端敷料产品在医院渠道的业务；在稳健医疗境内电商超过400万粉丝数的基础上，加大营销投入，深耕用户及品类运营，提升购买转化和客单价。
    健康消费品领域，为消费者提供满足不同场景需求的高品质全棉产品。通过门店形象升级、优化顾客购物线路、提升场景化陈列、打造体验式服务等策略，提升线下门店店效；发挥全棉时代现有3300万用户的优势，加强运营能力、加大营销投放力度，提升电商渠道业绩。
    维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.55、23.13、29.11亿元，对应EPS分别为4.58、5.42、6.83元，对应P/E为18.5、15.6、12.4X。
    风险提示：棉花等主要原材料价格波动上涨；健康生活消费品业务增长不及预期；医疗板块2C推广不及预期；市场终端消费疲软等。

三星医疗:连锁康复医疗业务快速发展，传统主业扎实稳健

多模式驱动医疗服务板块快速发展公司2015年收购宁波明州医院，开始战略转型进入医疗服务领域，2017年收购浙江明州康复医院，2020年公司整体医疗服务收入为13.8亿元（其中明州医院营收已超过10亿元），目前公司已公告，计划以5.16亿元收购杭州明州康复和南昌明州康复两家康复医院分别为84%/85%的股权，进一步提升公司在康复领域的战略性布局。未来公司将持续聚焦康复拓展，立足打造“综合+专科”医疗体系，构建“院前（体检）-院中（综合医院）-院后（康复、护理）”完整产业链条。
    传统智能配用电扎实稳健公司围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配电、用电两大领域，主营业务贯穿智能计量、新能源产品等多个领域，是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商，2020年公司智能配用电板块营业收入53.08亿元，同比增长10.90%。未来随着智能电表大面积轮换的到来、智能电表新能源领域的应用需求增加以及智能电表“IR46标准”的推出，市场总规模预计将持续增长，公司作为国内规模较大、实力较强的智能电表及终端设备生产厂商，有望受益。
    康复医疗服务前景广阔，公司占据优势2019年中国康复医疗产业的市场规模约705亿元，根据《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》测算，预计2030年全国康复床位需求为70万张，2019年约为27万张，缺口将达43万张，行业未来发展空间广阔。公司从2015年开始战略布局医疗服务，并差异化选择康复发展道路，通过新建、投资、并购等模式，加速全国布局，预计未来3-5年，是公司提升康复医疗服务规模的快速发展期。
    盈利预测与投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入为81.36/100.45/119.06亿元，预测归母净利润为8.11/9.63/12.04亿元，其中就2021年而言，按照分部估值思路，医疗服务预测营业收入16.43亿元，参照同类公司PS为14倍，给予12倍，对应市值为197.12亿元；智能配用电净利润4.95亿元，参照同类公司PE为16倍，给予公司16倍，对应市值74.18亿元；金融类业务净利润1.43亿元，参照同类公司10倍，给予公司8倍，对应市值为11.45亿元；公司合计市值为282.75亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：2021年收购2家康复医院失败及未来投资并购康复医院速度不及预期的风险，医疗服务业绩不及预期的风险，公司规模扩张带来的管理风险，医疗运营风险，智能配用电销售不及预期风险，商业减值风险

长阳科技公司首次覆盖报告：Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长

依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。
    公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。
    反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。
    光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。
    风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期。

深信服“托管云”专题报告：数字世界的“便利店”

2021年 9月 17日，信服云创新峰会上，公司明确提出托管云业务愿景——打造最大的数字世界的便利店。
    投资要点 深信服托管云业务愿景： 成为数字世界的便利店
    （1）公司云业务进程： 2012年以来，公司云计算业务快速发展，历经超融合、私有云、混合云、多云中台等多阶段演进升级。 2021年信服云创新峰会上， 公司明确提出托管云业务愿景—数字世界的便利店。
    （2）云业务业绩： 2015-2020年，云计算业务营收 CAGR 达 85.77%，占比提升至 29%（2015年为 5%）。
    托管云：为混合云时代用户上云提供第三种选择
    （1）客户需求变化：云网融合需求日益增长、云安全重视度提升、数据主权和安全问题重要性增强。
    （2）行业痛点： 私有云和公有云已难以完全满足当下企业日渐复杂的数字化转型需求， 如公有云环境下数据安全可控、私有云环境下高建设和运维成本。
    （3）托管云成为第三种选择： 托管云满足用户对云资产的所有权或控制权，提供云服务托管的业务。其兼具公有云和私有云优势， 具备更低时延、可按需定制、强大的安全、一致的体验、高度灵活性等多种特点。
    深信服托管云：安全可控、贴身服务、高性价比
    （1）深信服托管云：信服云联合众云数据推出的一站式云服务——托管云，帮助用户实现数据中心的轻资产运营。
    （2）业务特点： 全国 30+城市数据中心覆盖、数据安全保障机制完善、高标准机房、多样化资源交付模式、丰富的服务目录。
    （3）业务优势： 安全可控（资源独享、安全服务、灵活部署）、贴身服务（专属管家、专属保障、管家式技术服务）、性价比突出。
    合纵连横打造生态， 深信服托管云在多行业落地
    （1）生态伙伴： 2021年 3月， 信服云正式公布生态伙伴计划， 将在 3年内投入 5亿元用于融合产品打造和生态圈构建。同时，公司宣布进行战略调整并全面开放优势资源以支持生态建设。
    （2）国产适配： 信服云已与国内大量 CPU 服务商、操作系统服务商、中间件服务商、数据库服务商、 OA 服务商、应用系统服务商等完成深度适配。
    （3）行业实践： 截至目前，信服云已经为超过 10000家用户提供服务，其中超过 60%的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。 信服云托管云在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。
    盈利预测及估值公司明确提出托管云要打造成为数字世界的便利店，为混合云时代提供企业上云第三种选择，有利于驱动公司云计算业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、 15.98、 22.00亿元， 对应 EPS 为 2.78、3.86、 5.32元， 对应 PE 为 81.48、 58.76、 42.68倍， 维持“买入”评级。
    风险提示政策落地不及预期风险、 宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

有友食品深度报告：泡椒凤爪龙头，产品渠道扩张推动规模持续扩张

泡椒凤爪龙头， 休闲卤制品行业市占率有望进一步提升有友食品 2020年收入/归母净利润分别 10.93/2.26亿元，同比+8.40%/+26.12%， 21H1收入/归母净利润分别 6.04/1.30亿元，分别同比+10.89%/+0.33%，在上半年渠道变革背景下，收入保持较快增长，利润基本持平，已跑赢诸多同业企业。 21H1泡椒凤爪实现收入 4.87亿元，占比 80%，其余产品合计占比 20%，形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在 2020年休闲卤制品 1235亿元市场中，有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头，为市场唯一 9亿规模以上品牌，与 1-2亿规模二线品牌形成断层差距。 受益于公司深厚的产品及渠道实力， 品类及口味扩张带来的量增空间，有望推动公司市占率进一步提升。
    泡椒凤爪大单品地位稳固，深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比 80.79%/8.20%/3.49%/1.95%/1.41%， 形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。 受中美贸易摩擦，有友在 2019年停产停售卤香火鸡翅， 同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育，泡椒凤爪也推出新口味，丰富核心产品矩阵。 渠道方面，有友高度聚焦于经销渠道， 经销持续贡献 97%以上收入。 截至 6月末已拥有 736家经销商团队，广泛布局于全国，但核心集中于西南及华东地区，两者占比 62%，未来也将持续推进其他区域的布局。
    口味推新市场拓展，叠加提价红利释放，短期增长逻辑充分有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位，在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势，目前扩展口味宽度， 推新产品矩阵， 加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放， 叠加原材料价格高位回落，预计未来三年将持续实现较快增长。
    投资建议预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润 2.54/2.93/3.49亿元，同比+12.6%/+15.3%/+19.1%；摊薄后折合 EPS 分别为0.83/0.95/1.13元；对应 PE 分别为 20X/18X/15X。 我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力，以及在产品拓展方面所带来的成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。

康华生物：半年报业绩符合预期，二倍体狂苗维持较高增长

事件： 2021年 8月 3日公司发布半年报业绩： 2021年上半年公司实现营业收入 5.6亿元，同比增长 23.19%；归母净利润为 2.52亿元，同比增长38.03%；扣非归母净利润为 2.43亿元，同比增长 33.58%。
    点评：
    人二倍狂苗有望延续较高增长公司自主研发上市的产品包括人二倍体狂苗和 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗， 2021年上半年人二倍体狂苗收入 5.49亿元，同比增长 24.75%，人二倍狂苗批签发量为 155.22万支，同比减少 13.43%；脑膜炎疫苗批签发量为 10.93万支，同比减少 85.73%。
    目前人二倍体狂苗仍是供不应求的状态，公司二车间技改完成， 6月初开始投产使用，年产能将增加 200万支， 即总产能将达 500万支/年。 公司仍在持续扩充产能， 康华生物疫苗生产扩建项目，建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能 600万支，目前处于基础建设阶段。 未来随着产能逐步释放，人二倍体狂苗有望持续放量。
    持续拓展营销网络和推进合作研发公司持续整合内外部营销资源, 进一步深化品牌建设，健全营销团队，截止 2021年上半年公司已覆盖疾控中心 1650个,覆盖接种点 3686个。
    公司以创新为导向，布局重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。 2021年上半年公司研发投入 3443.05万元，同比增长 67.41%。 并且公司坚持自主研发和合作研发相结合，目前与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构和企业合作，推进新产品的研发。
    盈利预测与投资评级： 公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业， 随着产能逐步释放，业绩有望继续维持较高的增长。 我们预计 2021-2023年营业收入为 15.27、 21.48和 28.56亿元， 同比增长分别为 47.03%、 40.66%和 32.97%； 预计归母利润分别为 6.
    12、 8.26和 11.42亿元，当前股价对应2021-2023年的 PE 为 26.68、 19.79和 14.31， 维持“买入”评级。
    风险提示： 人二倍体狂苗等产品销售不及预期；研发进度不及预期；产品结构相对单一所形成的竞争风险；政策及监管风险。

双良节能：硅片新贵锁定多晶硅供应，扩产节奏如期推进

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大采购合同的公告》 。
    锁定未来五年 13.495万吨多晶硅供应，有望保障硅片产能释放。 9月 22日， 公司发布签订采购合同的公告， 硅片业务主体双良硅材料（包头）分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应， 年均供应量约为 2.7万吨，对应硅片产能约10GW，有望保障公司硅片产能释放。 拆分来看， 公司与江苏中能签订的采购量为 5.275万吨（含块状硅与颗粒硅），约定采购时间为 2021年 9月-2026年 12月；与新特能源签订的采购量为 8.22万吨，约定采购时间为 2022年1月-2026年 12月。
    扩产节奏如期推进， 硅片业务进展顺利。 公司共布局 40GW 硅片扩产计划，其中一期 20GW 项目进展顺利， 根据双良节能公众号信息， 9月 11日，包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装，预计首批 560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装， 年底实现硅片投产。 此外， 公司于 6月 30日成功完成首根单晶硅棒的拉制工作，将从工艺层面推进扩产项目顺利投产， 硅片扩产项目进展顺利。
    发布定增预案拟募集 35亿元， 保障扩产项目资金来源，顺应行业大尺寸转型趋势，全部采用 1600型单晶炉。 8月 8日，公司发布定增预案，拟募集35亿元，主要用于一期 20GW 硅片扩产项目。 据中国光伏行业协会预测，2021年 182+210尺寸硅片市占率将从 2020年的不到 5%提升至接近 50%，大尺寸硅片需求快速提升。公司顺应光伏行业大尺寸转型趋势，扩产项目全部采用 1600炉型单晶炉， 可生产 210及以下规格的硅片，满足客户对大尺寸硅片的需求。
    盈利预测： 预计公司 2021-2023年三年实现收入 30.54/75.49/91.68亿元，实现归母净利润 2.80/6.13/8.27亿元，对应估值 69.7/31.8/23.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期； 硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期