晶晨股份：Q4业绩再创新高，新产品逐步导入

事件概述公司发布业绩报告，预计 2021年年度实现营业收入 47.4亿元到 47.9亿元，与上年同期相比，将增加 20亿元到 20.5亿元，同比增长 73.10%至 74.93%。预计 2021年年度实现归属于母公司所有者的净利润 7.80亿元到 8.40亿元，与上年同期相比，将增加 6.65亿元到 7.25亿元，同比增长 579.24%到 631.49%。
    预计 2021年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 6.7亿元到 7.3亿元，与上年同期相比，将增加5.85亿元到 6.45亿元，同比增长 688.18%到 758.76%。
    分析判断:
    Q4业绩再创新高，下游消费电子需求领域旺盛公司营业收入不断提升，2021年度突破 47亿元。按照公告数据中值测算，2021年公司营收 47.65亿元，同比增长 74.02%，实现归属于母公司所有者的净利润 8.1亿元，同比增长605.36%。2021年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 7亿元，同比增长 723.47%。公司收入高增长一方面是智能机顶盒芯片和 AI 音视频系统终端芯片的出货量高速增长，同时车载信息娱乐系统、机器人等场景的公司新产品借助现有优质客户群体和渠道优势加速导入。2021年年度净利润增速高于营收增长，主要是因为营业收入增长产生的规模效应进一步带动公司盈利能力提升。分季度看，2021年第四季度单季度突破 15亿元。Q4单季度收入和净利润均创新高。Q4单季度实现营业收入 15.32亿元，同比增长 57.45%，环比增长24.35%。Q4单季度实现归属上市公司股东净利润 3.09亿元，同比增长 141.41%，环比增长 22.62%。Q4单季度净利率为20.17%，同比提升了 7.02个百分点。
    研发投入持续加大，积极导入新产品公司在智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI 音视频芯片、WiFi 蓝牙芯片和车载音视频终端五个方向持续增加研发投入。公司前三季度研发投入 6.26亿元，同比增长 54.24%，占营业收入比例为 19.36%。公司积极把握市场机遇，进一步拓展现有产品线的全球市场机会，主营业务智能机顶盒芯片的国内外出货量以及 AI 音视频系统终端芯片的海外出货量均大幅提升。在新产品方面，2021年上半年，公司针对物联网普及而推出 的WIFI+蓝牙芯片并已部分实现量产并持续研发，2021年 8月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 WiFi 5+BT 5.2单芯片。WiFi 蓝牙芯片利用现有客户和渠道，出货量显著提升，开始对营业收入做出贡献。
    投资建议考虑公司长期积累的技术和产品优势，各条产品线在全球加速开拓，我们上调公司 2021-2023年营收 46.98亿元、63.23亿元、81.13亿元的预测至 47.75亿元、64.23亿元、84.35亿元，上调 2021-2023年 EPS 1.73元、2.46元、3.23元的预测至 1.98元、2.62元、3.46元，对应 2022年 1月 17日 120.26元/股收盘价，PE 分别为 60.8/46.0/34.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

云图控股2021年度业绩预告点评：产品量价齐增业绩超预期，大规模布局磷酸铁构筑未来成长

事件：1月17日，公司发布2021年年度业绩预告。2021年度，公司预计实现归母净利润12.0-12.5亿元，同比增长141%-151%；预计实现扣非后归母净利润11.28-11.78亿元，同比增长161%-173%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润4.19-4.69亿元，同比增长227%-267%，环比增长11.2%-24.5%。
    主营产品量价齐增，公司业绩超预期。得益于公司联碱产品和复合肥产品的销量和价格的上涨，各项业务毛利率增加，公司2021年度业绩增长超预期。根据iFinD数据，2021Q4国内复合肥批发价格指数同比增长37.07%，环比增长10.54%；
    磷酸一铵价格同比增长66.93%，环比略下降1.75%；纯碱价格同比增长72.24%，环比增长38.10%；氯化铵价格同比增长89.51%，环比增长8.62%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。
    复合肥产能不断扩充，增强公司市场竞争力。公司现有复合肥产能510万吨/年，同时在湖北松滋和新疆昌吉规划新增新型肥料产能85万吨/年，在新疆昌吉建设10万吨/年水溶肥产能。此外，公司积极建设新型缓释复合肥项目，在湖北松滋布局了60万吨/年新型缓释复合肥的产能，预计于2023年12月建成。在湖北宜城市也规划了年产80万吨新型缓释复合肥项目，项目建成后公司的竞争优势进一步增强。此外，公司也在积极推进四川省雷波县牛牛寨北矿区采矿权的办理。
    产业链一体化的优势叠加磷化工行业的高景气，公司的盈利水平和市场竞争力将继续提升。
    大规模布局磷酸铁及配套产能，打开未来成长空间。公司目前于湖北松滋和湖北宜城规划了共计45万吨/年磷酸铁及相关上游原料产能项目，于1月14日公布了用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（35万吨磷酸铁及配套项目）的25亿元定增预案。公司上述产能项目同时配套了复合肥联动生产，利用副产低品位磷酸、余热等生产复合肥，充分考虑了不同纯度磷酸的梯级利用问题，有望实现化学资源和能源的充分利用。同时，在新能源领域的旺盛需求下，对磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司复合肥等主营产品价格持续提升，业绩超预期。我们认为磷化工相关产品后续仍将保持在中高位，公司有望持续受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.12（上调15.9%）/13.38（上调11.0%）/15.18亿元（上调10.4%），维持公司“买入”评级。
    风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。

北方华创业绩预告：2021Q4收入超预期，景气度持续高增可期

1月16日，北方华创发布业绩预告，公司预计2021年实现营业收入84.78-109.01亿元，同比增长40-80%；实现归母净利润9.40-12.08亿元，同比增长75-125%；实现扣非净利润6.90-8.87亿元，同比增长250-350%。
    收入增速超预期，盈利能力提升。2021年收入预测中值96.90亿元，同比增长60%，对应Q4收入35.17亿元，同比增长58%，环比增长37%，超市场预期。利润端2021年Q4亦有可观的环比增长，公司预计2021年归母净利润9.40-12.08亿元，对应Q4归母净利润2.82-5.50亿元，同比增长34-161%，环比变动-19-58%；预计2021年扣非净利润6.90-8.87亿元，对应Q4单季度1.64-3.61亿元，同比增长631-1507%，环比变动-45-20%。值得注意的是，公司2021年预计有股权激励费用3.5亿元前三季度未进行计提，预计将在年末计提，因此实际利润增速比表观更高。加回激励费用后2021全年归母净利润12.90-15.58亿元，对应Q46.31-9.00亿元，环比增长81-156%；全年扣非净利润10.40-12.37亿元，对应Q45.14-7.11亿元，环比增长71-137%。
    平台化发展，定增落地业务版图再壮大。公司是国内领先的拥有极为广阔产品线的设备厂商。在IC设备领域由PVD、刻蚀、炉管构成三大主力产品，清洗、CVD等产品亦有布局，同时还有泛半导体领域的光伏设备、面板设备、LED设备及元器件业务。2021年11月公司完成定增，募集资金85亿元投向设备及元器件扩产项目和高端设备研发项目，预计募投项目2023年建成后将形成年产集成电路设备500台、新兴半导体设备500台、LED设备300台、光伏设备700台的生产能力，对应约74.6亿元设备年产值，以及4.43亿元元器件年产值，增长空间充分打开。
    晶圆厂扩产持续，设备需求高增可期。台积电对2022年CAPEX指引为400-440亿美元，同比提升约40%，维持高增速，对半导体景气度展望乐观。与台积电70-80%资本开支用于7nm及以下先进制程不同的是，28nm及以上成熟制程需求则主要由大陆地区各大晶圆厂的产能扩张来满足。据采招网公开信息显示，2021年12月，华虹集团公布了292台设备的大额招标，超过2021年全年招标完成量，力度可观；中芯深圳2021年12月宣布拿地动工，中芯临港2022年1月召开开工仪式；长存、长鑫、士兰微、闻泰产能建设亦在有序推进中，2023年仍将是国内晶圆制造产线集中落地的高峰，上游设备市场有望迎来持续的高增长。
    投资建议：我们预计公司2021/22/23年营收分别为97.01/140.05/184.72亿元，对应现价PS分别为17/12/9倍，考虑到公司作为国内半导体设备龙头的市场地位，广阔产品线有望使其充分享受下游扩产和国产化红利，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

上海家化：战略调整成果凸显，业绩预增超预期

事件公司发布 2021年年度业绩预增公告，预计 2021年度实现营收约 76.6亿元（+9%）；实现归母净利润约 6.55亿元（+52%）；实现扣非归母净利润约 6.88亿元（+74%）。 2021Q4单季度实现营收约 18.3亿元（+9.8%）；实现归母净利润约 2.35亿元（+99%）；实现扣非归母净利润约 2.14亿元（+79%）。
    业绩增长超预期，盈利能力改善公司围绕“以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶”的 123战略方针， 提升公司的数字化运营能力， 实现降本提效， 2021年业绩增长超预期。 护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类， 表现抢眼。 2021年公司净利率预计为 8.55%（yoy+2.43pct）； Q4单季度净利率预计为 12.84%（yoy+5.77pct）， 公司盈利能力明显改善。
    聚焦护肤品类，头部品牌实现破圈公司通过对旗下品牌的梳理，确定了差异化的品牌发展策略，聚焦快速发展的护肤品类。其中， 玉泽和佰草集品牌表现突出。 玉泽品牌主打功效护肤，抓住社媒与直播流量红利，充分巩固屏障修护力强的品牌形象， 2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤 top20， 有望持续增长。 佰草集采用前沿中草药护肤，与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变， 2021年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情，延禧宫正传开播第 5天直播间在线人数突破 5万，增强品牌复苏的信心。
    线上推动多平台布局，线下拓展新零售线上，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中，抖音小店多店 GMV 迅速爬坡， 2021年第三季度累计 GMV 破 2000万元。 线下，公司对传统渠道进行优化调整，积极拓展新零售业务。 其中，百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力； CS（化妆品专营店）渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 2021年前三季度公司新零售业务同比实现 100%+的增长，占国内线下业务比例超10%。
    投资建议公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作，数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握，洞察市场新机遇。 线上、线下齐发力，打造私域流量、增强客户粘性。 我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.97、1.22、 1.52元/股，对应当前股价 PE 分别为 42、 33、 27倍。 维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

江苏银行2021年业绩快报点评：高增长，稳质量，区位优势凸显

事件：1月 11日，江苏银行发布 2021年业绩快报，实现营收 638亿，YoY+22.6%(+6.9pct)；归母净利润 197亿，YoY+30.7%（+27.66pct）；ROE为12.60%（+69BP）；不良率1.08%(-24BP)；拨备覆盖率307.72%（+51.32pct）。
    21年营收、 利润均实现大幅增长，创 2012年以来新高，拉动 ROE 抬升69BP。业绩增速远超资产规模增速，或受益于非息业务贡献度提升。
    不良率、不良贷款双降，存量信贷风险加快出清，资产质量改善。受益于此，拨备覆盖率显著提升，增厚资产安全边际。
    贷款余额同比增长 16.52%，领先资产扩张速度，处于行业上游水平，彰显区域旺盛融资需求，信贷投放有望保持强劲，引导净息差稳定回归。
    投资建议：业绩保持高增，资产质量进一步夯实，区位优势奠定信贷投放空间和能力，有望带动净息差企稳。 预计 22/23年 EPS 分别为 1.56元和 1.89元，2022年 1月 17日收盘价对应 0.7倍 21年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济失速；资产质量大幅下滑；区域信用风险。

顾家家居：经营稳健业绩靓丽，管理优势持续彰显

事件：公司发布] 2021年年度业绩预告，2021全年公司归母净利润 16.5亿元到17.3亿元，同比增长 95%至 105%，剔除同期商誉减值影响后同比增长 24-30%；
    扣非后归母净利润 14.2亿元到 15亿元，同比增长 140%至 154%，剔除同期商誉减值影响后同比增长 32-40%，业绩增长稳健。
    全年经营稳健，渠道管理优势有望持续彰显。全年来看公司月度订单增速波动较小，经营稳健，主要由于公司在 2018年以来推进的组织架构改革已经逐渐成熟。区域零售中心能够及时收集终端反馈，在外部环境变化时及时给予经销商精准的营销与培训支持，未来公司渠道管理优势有望持续彰显，助力公司经营稳健向好。
    外销组织架构重新梳理，产研销一体化打开利润空间。2021年公司对外销管理体系进行整合，目前外销具备独立研发部门，与前端销售和后端供应链紧密结合，能够更快速相应客户需求，加速新品推出节奏，提升市场竞争力。内部管理效率提升后，盈利能力也有望得到改善。公司拟在墨西哥蒙特雷建设生产基地，预计于 2022年上半年开工，在 2023年年中首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约 30亿元。本项目布局墨西哥自建基地，有助于提高供货效率，提升客户满意度，减轻关税对利润率的压制，为公司的产品在北美市场占有率提升提供坚实的保障。
    率先向大店升级转型，零售能力进一步增强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力，渠道上公司持续优化门店店态，推进单品类店向融合店及多品类大店的转型升级，前三季度公司大店及综合店数量达到 1700+家，占比超过 30%。
    从目前已经开业的大店来看，大店模式下客单价和转化率明显提升，盈利能力较好。伴随终端消费者习惯向一站式转变，公司零售壁垒不断筑高。
    三大高潜品类驱动增长，中长期市场空间充分。前三季度来看，公司品类增长多点开花，中低端天禧和高端 natuzzi 系列表现亮眼，沙发价格带进一步丰富，充分满足不同层级的消费者需求；功能沙发品类受益于行业渗透率提升，产品力逐渐得到消费者认可。定制家具保持高于整体的收入增速，预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决，以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强，定制业务的获客及转化能力有望得到优化。展望后续，功能沙发、床、定制家具三大品类增长空间依然充分，有望带动增长中枢上行。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70元、3.32元、4.06元，对应 PE 分别为 27倍、22倍、18倍。考虑到公司长期竞争实力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。

立昂微：受益行业高景气，12英寸硅片有望逐步放量

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润5.9到6.4亿元，同比增192%到217%，预计2021年度实现扣非归母净利润5.47到5.97亿元，同比增264%到297%。
    硅片行业高景气，公司引领国产替代：2021年公司各生产线满负荷运转，销售订单饱满，主要产品产销量大幅提升，同时受益产品售价提升。2022年硅片价格有望维持涨势：SUMCO 和信越等厂商与客户签订的2022年长约中8英寸硅片涨幅约10%，12英寸硅片涨幅为15%。公司持续扩大与客户合作规模，8英寸硅片产销量进一步放大，市场占有率进一步提升；12英寸硅片客户持续开拓，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感和功率器件芯片覆盖所有客户的技术节点且已大规模出货。目前12英寸硅片国产化率处于低位，公司在重掺硅片方面技术领先，规划在2021年底实现15万片/月12英寸硅片产能，未来还将进一步扩充产能，有望引领大尺寸硅片国产替代。
    新能源汽车、光伏带动功率器件业绩提升：公司功率器件产品主要应用于汽车电子及光伏等领域，2021年公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量大幅提升。未来汽车电动化持续带动功率半导体需求提升，光伏装机量提升也拉动了配套的功率器件需求，功率器件供不应求，交期持续延长，或进一步涨价。公司细分领域竞争力强，占据光伏专用SBD 全球35%份额，长期受益下游需求快速增长，短期还将受益价格上涨带来的盈利能力提升。
    积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：GaAs 目前主要应用在射频领域，未来在3D 深感摄像头、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公司子公司立昂东芯目前已经拥有7万片/年的GaAs 射频芯片代工制造产能。同时公司的海宁基地也在规划中，预计形成36万片/年的产能。
    我们上调公司21-23年每股收益预测至1.30、1.97、2.80元（原21-23年预测为1.27、1.96、2.80元，主要上调了功率器件收入预测，下调了21年政府补助预测），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司161.03目标价，维持买入评级。
    风险提示 硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。

明泰铝业：四季度单吨净利延续高位，铝加工&再生铝优势护航价值成长

事件: 2022年1月17日，公司发布2021年业绩预增公告，预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元，同比增幅达73%-82%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增幅92%-104%；单季度看，2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元，环比下滑(-19.6%)-(-1.6%)，同比增长27.5%-55.9%。
    单吨盈利延续高位，资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨，较三季度环比提升8.5%、2.4%，合计环比提升8.36%。简单估算下，四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元，环比下降约359元/吨，较二季度下滑约193.6元/吨（以均值计算）；实现单吨扣非净利1114-1428元，环比下降约329元/吨。利润率上，我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5%，全年实现净资产收益率约20.1%，较2020提升6.13pcts，2021全年盈利能力大幅提升。
    铝板带箔产销水平基本完成全年目标，四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨，上半年完成产量57.2万吨，下半年销量目标63万吨，实际实现58.7万吨，基本实现全年产销目标。分季度看，2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰，公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨，环比提升1.17/2.45万吨，录得全年最优数据。
    新规划70万吨产能项目贡献成长增量，预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年，对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨，新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨，同时具备140万吨再生铝规模，为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。
    可研测算新产能盈利水平稳健，保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告，新产能达产后可实现营收147.3亿元，净利润合计7.05亿元，对应单吨净利1007.14元/吨，净利率为4.79%。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨，2021全年约1607/吨，预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时，维持现有整体盈利水平。
    投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元，对应PE 分别为14.9、11.7、9.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。

楚天科技：发布2021年业绩预告，全年利润超出预期

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润 5~6亿元，同比增长149.3%~199.2%。
    业绩略超预期，在手订单充足。按照业绩预告中值计算，公司全年归母净利润为5.5亿元，同比增长174.3%，超出此前预期；对应2021年4季度归母净利润为1.49亿元，同比降低-3.7%（去年4季度业绩基数较高）。2021年公司订单额增长迅速，充足的在手订单有望奠定未来业绩增长的基础。截止三季度末公司合同负债为25.3亿元，预计四季度末环比仍将有所增长。考虑到目前公司生物制药装备布局逐渐进入收获期，以及海外业务的加速拓展，公司未来长期增长可期。
    完成激励计划首期限制性股票授予。公司于近日完成了2021年限制性股票激励计划的首期授予，共向8名核心高管授予350万股，向548名中层管理及核心技术人员授予2685万股，授予价格为10元/股。激励计划的落实执行有利于将公司发展目标与员工利益绑定，利好公司长远发展。按照此前发布的激励目标计算，公司2022-2024年对应的业绩增速目标分别为20%、16.7%、14.3%，2021-2024年业绩复合增长率为17%。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润5.5亿元，6.7亿元，7.7亿元，EPS 分别为0.96元、1.16元、1.34元，对应估值分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

东鹏饮料事件点评：业绩超预期，延续高成长趋势

事件:东鹏饮料：公司发布业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润11.5-12.5亿元，同比+41.61%-53.93%，实现扣非净利10.5-11.5亿元，同比+30.45%-42.87%。
    投资要点： 业绩表现超预期，原材料成本压力下利润仍实现较快增长。公司2021Q4预计实现归母净利润1.5-2.5亿元，同比+43%-135%，超预期；扣非净利0.8-1.8亿元，同比-20%~+76%，符合预期。Q4为能量饮料淡季，但一方面公司在保证广东大本营稳健增长的同时积极开拓省外业务，华东地区在前三季度销售收入同比增长达72%，已成为公司第二大市场；另一方面延展拓宽“能量+”产品线，覆盖更多消费人群，叠加线上线下多渠道推广，预计Q4收入端仍实现较高增速。去年白糖等原材料、PET 等包材成本上涨明显，公司提前囤货锁价，对2021年盈利能力影响较小。2022年若原材料及包材居高不下，则成本压力将成为软饮料行业面临的共同问题，公司作为能量饮料龙头企业，抗风险能力较强，可通过优化费用缓解成本压力，预计利润端受影响有限。
    红牛商标之争持续利好本土能量饮料品牌，公司全国化进程稳步推进。能量饮料仍处于快速发展阶段，其功能性保证消费复购率，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮为国产功能饮料第一品牌，上市后知名度进一步提升，大本营广东地区销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。大单品500ml金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司去年9月推出咖啡饮料东鹏“大咖”，并研发牛磺酸维生素饮料，丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵。春节后零糖产品有望推广至全国，加气系列也预计推出多种口味，新品贡献收入可进一步增加。渠道端，公司大力铺设KA 及加油站渠道，2021年上半年销售网络覆盖全国约179万家终端门店，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量，前三季度增长迅速，并分别成为第二及第三大市场。公司在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润12.1/15.0/18.5亿元，同比+48%/24%/24%，对应EPS 3.01/3.74/4.64元，PE 52/42/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；
    （2）能量饮料行业增长不及预期；
    （3）红牛品牌降价风险；
    （4）公司核心和潜力市场招商不及预期；
    （5）食品安全风险。

紫金矿业2021业绩预增点评：铜金产量提升，业绩同比大增

事件：2022年 1月 17日，公司公布 2021年业绩预增公告。 2021年公司预计实现归母净利润约 156亿元，同比增加约 90.91亿元，同比增长约 139.67%；
    预计实现扣非归母净利润约 145亿元，同比增加 81.78亿元、同比增长约129.36%。分季度来看，2021Q4，公司预计实现归母净利润约 42.98亿元，同比增 122.0%，环比降 7.6%；预计实现扣非归母净利润 40.11亿元，同比增142.2%、环比降 8.4%。 业绩超 wind 一致预期，略微低于我们预期。
    2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌（铅）、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021年，铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨 40.19%、11.21%、 4.34%、 22.93%、 47.96%，公司矿产铜、金、银、锌（铅）、铁精矿产量分别同比增长 28.92%、 17.28%、 3.34%、 14.81%、 9.71%。 2021年公司黄金产量为 47.5吨，产量只达到 2021年计划值（53-56吨）的 85%-90%，不及预期，或因圭亚那金田、 大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期，此为业绩不及我们预期的主要原因。此外，卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响，公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。
    公司公布 2022年生产指引，下调矿产金产量，上调矿产铜产量。 公司 2022年生产计划为：矿产金 60吨，矿产铜 86万吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银310吨，铁精矿 320万吨，同比今年的产量分别变化+26.32%、 +47.26%、+10.6%、 +0.32%、 -4.19%，铜金产量同比均有大幅增加。 与 2021年 1月制定的生产计划相比，矿产金相比于原计划 67-74吨的下限减少 7吨，矿产铜相比于原计划 80-85万吨的上限增加 1万吨，其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累；矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿（Timok，卡库拉卡莫阿，巨龙）的如期投产及超预期的产量贡献。
    2022年公司多个项目将贡献产量增量。 铜板块，三大世界级铜矿 2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在 6.5万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、 Timok 和巨龙铜矿 2022年或将分别贡献归母净利润 25.3亿元、 74.7亿元、 16.5亿元。 金板块，多项目技改有望提升金年产量 12吨，完成年度产能规划。 此外，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，期待项目投产。
    盈利预测与投资建议：公司正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期，我们调整关于公司的盈利预测，预计 2021-2023年公司将实现归母净利 156亿元、 254亿元、268亿元，对应 1月 17日收盘价的 PE 为 16x、 10x 和 9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

中科创达：业绩保持高增，智驾将开启公司第二成长曲线

事件概述2021年 1月 13日公司披露 2021年度业绩预告，2021年营收同比增长超过 50%，归母净利润同比+44.32%-53.34%；扣非后归母净利润同比+56.04%-66.97%。
    分析判断:
    2021全年营收同比增长超 50%，业绩同步成长2021年度公司营业收入预计超过 40亿元，较上年同期增长超过 50%。Q4单季度营收增速较前三季度进一步加速，预计实现超过 13亿元，同比接近 60%。预计 2021年取得归母净利润约 6.4-6.8亿元（同比+44.32%-53.34%）。扣非后归母净利润约 5.7-6.1亿元，同比约+56.04%-66.97%。
    此外，全年公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 5400万元，同比约-24%；2021年股权激励费用约1.04亿元，较上年同期增加约 3200万元，同比约+44%；公司非经常性损益对净利润的影响金额约 7000万元，较上年同期基本持平。
    进军智能驾驶决心强，将开启公司第二增长曲线
    1、跟随高通 ride 平台成长，打开智驾业务空间。高通智能驾驶芯片平台 Snapdragon Ride 将于 2022年量产，创达凭借多年来与高通芯片的合作，将继续服务于使用 ride 平台的车厂，公司相关开发业务有望复制座舱迎来新的爆发期。
    2、设立智能驾驶平台公司畅行智驾，进军自动驾驶全覆盖方案，表明公司进军智能驾驶的决心。2021年 11月 3日公司公告，拟与实控人控制的企业共同出资设立智能驾驶平台公司畅行智驾，新公司定位为自动驾驶域控制器和新一代 CCU(中央计算平台)，承载公司进军自动驾驶和未来 CCU 市场，可以为客户提供底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶方案。
    智能座舱及物联网业务发布多款新品&解决方案，创新力是公司第一成长驱动力
    1、发布高通 8295智能座舱解决方案，保持与高通合作形成的卡位优势。CES2022展会期间中科创达发布了基于高通 SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案。该解决方案充分发挥 SA8295性能，并实现了低速辅助驾驶与座舱域的融合，基于座舱域的冗余算力降低方案成本。
    2、物联网方面，2022年 1月的 CES 中，公司发布了多款最新产品：两款全新边缘智能产品 EB2和 EB6边缘智能站，以及 ModelFarm 算法训练平台，丰富了其边缘系列产品矩阵。产品的创新力是创达成长的第一驱动力。
    投资建议公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司增长。综合公司业绩预告以及公司持续加大投入创新导致研发费用高于预期等原因，我们上调公司 21-23年营收 37.4/50.8/66.2亿元的预测至39.8/56.5/79.7亿元，下调 21-23年每股收益（EPS）1.81/2.42/3.30元的预测至 1.55/2.20/3.09元，对应2022年 1月 13日 139.95元/股收盘价，PE 分别为 90/64/45倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示1）智能汽车行业发展不及预期风险；2）物联网行业发展不及预期风险；3）传统手机业务模式出现变化风险；4）宏观经济下行风险。

招商银行2021业绩快报：业绩内生动力持续强劲，持续重点推荐

快报综述： 1、 业绩稳健上行：营收累积同比+14%，净利润同比+23.2%；两年复合增速在 13.6%的高位。 净利息收入支撑营收端向上、同比增 10.2%；非利息收入保持平稳高增、同比增 20.7%。 2、单季净利息收入环比增 3.9%：量价支撑， Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行 4bp 至 2.34%， 预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。 结构维度，低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。 4季度招行存款规模高增，存款占比总负债环比大幅提升 1.5个百分点至75.5%。 定价维度，预计存款定价和主动负债定价均有所下行。 我们测算的 Q4招行存量同业存单成本为 2.83%，较 3季度环比下降了 10bp 。 3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增 20.7%， 随着公司大财富管理循环链的持续推动，预计中收保持稳健高增；其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。 4、 信贷冲量，全年新增贷款规模总体持平。 全年新增贷款 5409亿元，较 20年新增规模略增 24亿， 1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、 -486亿、 -363亿和+459亿。 存款优势显著，新增存款规模远超新增贷款规模。 全年新增存款 7187亿，虽然较 20年新增的 7839亿少了 652亿，但 20年新增存款是高基数，公司 2019年新增存款规模为 4437亿， 20年是大幅提升了 3376亿，而 21年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了 20年的高增长，凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款，这也是优于行业表现的。 5、 资产质量维持高安全边际。
    不良双降。不良率自 2016年来持续下降，当前已是 2014年来的低位。 2021年底不良率 0.91%，环比下降 2bp。 不良余额较 3季度也有所下降。 安全边际高。 公司风险偏好低，总体安全边际较高。 公司拨备覆盖率 441.34%， 环比下降 1.8%；
    拨贷比 4.03%， 环比下降 10bp。 拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较 3季度有所下降，不排除是延续 3季度的趋势，因为信贷资产状况良好，信贷减值准备有回拨。 1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失 112.41亿元，而半年度为 144.57亿元， 也就是说在 3季度的时候公司回拨了部分减值损失。 另预计公司也基于审慎原则，保持较大力度的核销处臵。
    n 投资建议： 业绩内生动力最持续，持续重点推荐。 公司当前股价对应 2022E、 2023E PB 1.45X/1.27X； PE8.87X/7.72X（股份行 PB 0.6X/0.55X， PE 5.28X/4.79X）。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。
    n 注： 根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计 2022-2023年归母净利润为 1381亿和 1585亿（前值为 1383亿和 1576亿）。
    n 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中国汽研：Q4业绩创新高检测龙头扬帆起航

事件概述公司发布 2021业绩快报：2021年预计实现营收 38.32亿元，同比增长 12.1%，归母净利润 6.92亿元，同比增长23.9%，扣非归母净利润 5.70亿元，同比增长 15.9%；其中21Q4预计实现营收 12.41亿元，同比增长 20.8%，归母净利润1.96亿元，同比下降 10.0%，扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长 5.7%。
    分析判断: 技术服务业务发力 营收、扣非归母创单季新高据公司 2021业绩快报，21Q4预计实现营收 12.41亿元，同比+20.8%，环比+57.0%，创单季营收新高，我们判断主因传统检测业务提升及新能源、智能网联等创新业务实现突破。
    利润层面，21Q4毛利率 36.4%，处于历史上游区间，预计主因业务结构改善，技术服务业务占比提升。21Q4归母净利1.96亿元，同比-10.0%，环比-16.1%，扣非归母净利 1.73亿元，同比+5.7%，环比+10.8%。归母净利同环比下滑主因 20Q4其他收益、21Q3资产处置收益（棚户区改造资产处置）相对较高，从扣非归母角度看，实则为单季新高。
    费用层面，21Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.6%/+8.7%/+5.6%/-0.3%，合计 17.7%，同比-1.7pct，环比+1.0pct，管理费用上涨一定程度拉低利润水平。
    量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1）公司技术服务业务将受益排放标准升级转换、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）公司投建的国内第二座动力学风洞 2019年投产，2021年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。
    长期：1）汽车电动智能变革加速，厂商间竞争加剧，车型开发迭代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动智能化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。
    投资建议汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。调整盈利预测，预计公司 2021-2023年营收由 39.03/45.12/50.31亿元调整为 38.32/45.41/50.64亿元，对应 EPS 由 0.68/0.83/0.93元调整为 0.70/0.83/0.97元，对应 2022年 01月 14日 17.16元/股收盘价，PE 分别25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。

华锐精密：业绩高速增长符合预期，刀具国产替代持续推进

事件：公司发布] 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润为 1.57-1.67亿元，同比增长 76.4%-87.6%；扣非归母净利润为 1.47-1.57亿元，同比增长66.4%-77.7%。公司业绩保持高速增长，符合我们预期。
    产能提升+国产替代推动公司业绩高速增长。2021年，公司业绩保持高速增长的原因主要有两个：1）公司大规模扩充数控刀片产能，数控刀片供给能力大幅增加，并积极注重提升数控刀产品片性能，为公司实现刀具国产替代奠定先决条件；2）下游终端客户选择国产刀具的意愿不断加强，即国产刀具的需求不断增长，且新冠疫情在客观条件下助推了终端客户对国产刀具的选择。
    拟发行可转债募集资金扩充产品种类，公司综合服务能力稳步提升。公司可转债发行已获上交所受理，拟募集资金 4亿元扩充 50万件精密数控刀体和 140万支高效钻削刀具，结合公司 IPO募集资金建设的金属陶瓷刀片、整体铣削刀具，公司产品序列不断扩充，综合服务能力不断提升，产品及服务竞争力稳步增强，有望成为国际一流的刀具综合服务提供商。
    国内刀具消费有望持续增长，国产替代将持续推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模稳步增长。
    华锐精密等国内刀具领军企业在产能、刀具性能、品牌知名度等方面大步向前，在持续推动工业刀具的国产替代进程中，亦将完成自身的蜕变。
    盈利预测与投资建议。我们调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 1.63、2.34、2.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 49.1%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予 2022年 40倍 PE，目标价 212.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

亿联网络公司点评报告：业绩超预期，海外需求高增，公司经营有望迎来拐点

事件概述：2022年 1月 14日，公司发布全年业绩预告，预计归母净利润为15.73-16.62亿元，同比增长 23%-30%。 Q4预计归母净利润为 3.55-4.44亿元，同比增长 31%-64%，Q4收入利润均创历史新高，非经常性损益约为 1.89亿元。
    全年业绩超预期，诸多不利因素影响下仍超额实现股权激励目标。 按预告中值计算，公司 21年营收 36.91亿元，同比增长 34%，根据 wind，21年美元兑人民币平均汇率为 6.45，同期为 6.90，按美元可比口径计算 21年收入同比增长 43.37%。
    实现归母净利润 16.18亿元，同比增长 26.50%，我们认为原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值造成了一定的不利影响。 在汇率波动、原材料涨价等不利因素影响，叠加下半年厦门疫情影响整体生产交付的背景下，公司仍能超额实现营收和利润的高速增长，并如期完成股权激励目标（营收利润均增长 25%）及合伙人激励基金目标（营收增长 30%），凸显公司强大的品牌、 研发和渠道的竞争优势。
    SIP 话机市占率进一步提升，新产品不断推向市场。 根据 Frost&Sullivan 数据，公司 2020年 SIP 话机全球市占率连续四年全球第一，市场份额从 2019年的 29.6%进一步提升至 2020年的 34.3%。根据 IDC 报告，公司 2021年 Q3视频会议系统全球出货量第五，是唯二上榜的中国企业。回顾 2021年，公司相继在多个领域推出新品提升品牌影响力。 在云办公终端领域，21年 1月公司推出 WH6X 系列四款无线 DECT 耳机新品、 USB 有线耳机 UH34、 USB 电话 MP50、 USB 网络摄像头UVC20、专业级宽频话务耳机 YHS34等多款新品。 在信创领域，公司于 21年上半年通过统信 UOS 认证，全面符合国产化信创标准。 在云视频会议领域，21年 10月，公司携手腾讯全新推出腾讯会议专款安卓一体机 MeetingBarA20/A30，是腾讯会议最为重要的核心供应商，21年 11月公司推出新一代高清智能 USB 会议一体机 UVC34，一经推出引领整个行业。
    业绩有望迎来拐点，看好公司 22年达成股权激励目标。 按预告中值，21年 Q4实现营收 11.62亿元，同比增长 46.47%，环比增长 32%，绝对值单季度历史最高；
    实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 47.42%，高增长主要来自海外对移动办公强大的需求。 我们认为疫情的反复进一步改变了人们办公生活的习惯，移动办公通讯设备将从可选设备，逐步变为必选设备。未来三年行业有望持续保持快速的增长，公司作为行业龙头将充分受益。 我们对公司未来达成 22-23年股权激励目标（营收利润均增长 20%）及五年期合伙人激励目标（每年营收增长 30%）持乐观态度。
    投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24亿元，对应 PE 倍数为 45X/33X/25X，公司近 5年估值中枢为 40X，并且估值中枢持续提升。我们判断公司将迎来需求高增长、毛利率改善和产能扩充等多重利好，22年业绩有望迎来拐点，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复影响国内生产和海外需求；汇率波动；原材料涨价风险。

威唐工业点评报告：业绩拐点向上，新能源汽车冲压件大幅增长

事件：
    发布 2021年业绩预告，预计归母净利润 0.45-0.55亿元，同比增长 42%-73%；
    扣非归母净利润为 0.42-0.52亿元，同比增长 46%-81%。
    受益新能源车冲压件大幅增长， 2021年第四季度业绩约占全年 50%左右根据业绩预告，预计公司 2021年第四季度归母净利润有望达 0.19-0.29亿元（2020年第四季度归母净利润为负 500万元），占全年业绩的比例达 42%-53%。
    受益于新能源车销量的快速增长，公司冲压件收入（预计 2021年 70%左右收入来自于某全球新能源汽车龙头车企）大幅增长。传统冲压模具业务收入稳定，公司强化内部管控、加强应收款回款力度， 2021年综合盈利能力有所提升。
    传统主业盈利有望反转；冲压件/电池箱体/锂电设备构筑长期成长动力
    1、冲压件： 未来三年收入复合增速近 100%，远期空间广阔。 1）重要冲压件客户销量快速增长； 2）该客户从仅供应中国工厂有望到供应全球工厂； 3）单车配套价值量具备翻倍潜力； 4）随冲压件焊接比例提升，盈利能力有提升空间；
    5）强化冲压件销售团队，新客户不断开拓。
    2、 动力电池箱体： 2022年下半年有望放量，后续新定点可期。 1） 已取得 VF某车型电池箱体总成的项目定点； 2）市场空间广阔，预计 2025年国内动力电池箱体市场规模 300-400亿元； 3）积极开拓动力电池与整车厂新客户。
    3、 锂电设备：参股宁波久钜（上市公司的全资子公司无锡威唐产业投资有限公司持有其 29%股份）正积极研发某种新能源装备。
    4、 传统冲压模具：基本出口，面向全球著名汽车零部件厂商，未来三年收入复合增速 10%以上。 1）模具与车型数量有关，近年新能源车型数大幅增长； 2）发行转债，实现模具全品类覆盖； 3）运费大幅上涨、汇率升值冲击较大。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 0.5/1.1/1.6亿元，三年复合增速达72%；对应 2021-2023年的 PE 分别为 57/27/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    冲压件扩产进度不及预期、竞争格局变差及技术迭代风险； 电池箱体新签订单不及预期；新能源设备研发进度不及预期。

思源电气：业绩快报符合预期，电力设备民营龙头经营α突出

2021年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。 公司发布 2021年业绩快报， 2021年收入 87.01亿元，同比+18.0%，归母净利润 12.11亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润 11.22亿元，同比+32.5%。分季度看，2021Q4收入 25.79亿元、同比+11.9%；归母净利润 3.22亿元，同比+219.6%，业绩快报符合我们的预期。
    “十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。 2022年电网计划投资5012亿元，同比增长约 6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。
    我们预计在此背景下，电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。
    2021年初订单超额完成，结构上海外 EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。 1）从总量来看： 公司 2021年营收 87.0亿元，超额完成年初 85亿元营收目标；公司 2021年新增订单目标为 100亿元（不含税）。 2）从结构来看： 1. 海外 EPC 总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破； 2. 发电侧无功补偿类产品方面，公司 SVG 产品销售额市占率国内领先， 我们预计 SVG 营收全年同比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升，我们预计无功补偿类 2022-2024年 CAGR 有望达到 30%+； 3. 开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中 GIS 向高电压等级及海外迈进，增速亮眼；
    4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及海外市场多点开花，订单增长较多； 5. 智能设备稳增，继续推动 220kV 二次产品在国网招标中的准入工作。
    2021年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。 公司 2021年归母净利率为 13.9%、同比+1.2pct， 我们认为： 1）2021Q4原材料影响边际明显趋缓，我们预计 2021年整体毛利率同比基本持平； 2）公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好（2021年期间费用同比+15.15%，对应期间费用率约为 14.1%，同比-0.6pct）。
    盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、 15.1亿元、 18.0亿元，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价 PE 分别 29倍、 23倍、 20倍。 2022年给予公司 30倍 PE，目标价59.1元/股，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧等。

巨星科技点评：主营业务增长超30%、市占率提升；动力工具成新发力点

2021年度业绩同比增长-5%~5%，主要系原料、运费、汇率及并购等因素影响公司预计 2021年实现归母净利润 12.8~14.2亿元， 同比增长-5%~5%（中值 13.5亿元，同比增长 0%）。 Q4单季度实现归母净利润 1.3~2.7亿元，同比增长-48%~5%（中值 2.0亿元，同比下滑 22%）。 业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升（同比增长超 100%）、 汇率（较 2020年影响 7%）、 并购整合、疫情等因素影响。
    主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率公司预计 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升，在电商渠道及动力工具持续发展下，营收保持较快增长。
    下游北美地产景气度持续， 中长期看业绩有望回升北美市场行业景气度持续， 11月美国零售商库存销售比为 1.09，已持续低于正常值（1.4） 19个月，此外北美 30年平均房贷利率仍处于历史较低水平。 目前中美同期汇差逐渐缩小， 2022年原料成本、海运成本有望回落，叠加公司单品提价。 目前公司毛利率处历史低位， 中长期来看， 伴随不利因素逐项修复， 公司业绩有望回升。
    三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。
    2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化，获重要客户长期订单， 2021年同比增长超 100%。
    3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。
    盈利预测考虑中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长 2%/27%/15%，对应 P/E 23/18/16X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。
    风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；

东方雨虹：Q4营收保持高增长，行业压力期凸显竞争实力

事件： 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元，同比+46.8%；归母净利润 41.9亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润 38.9亿元，同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元，同比+36.4%； 归母净利润 15.1亿元，同比+19.8%，扣非归母净利润 14.2亿元，同比+33.9%。
    Q4营收延续高增，一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据， 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右，公司 21年收入增速46.7%，领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%，环比上季度基本持平，在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展， 市场份额持续提高；另一方面公司品类扩张成效显著，建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增， 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元，同比+133%；此外， 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展， 也进一步促进了收入增长。
    提价作用持续显现，净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高，主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地，且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%，同比-2.3pct，环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期， 公司积极加强回款， 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额，对全年的业绩改善或亦有贡献。
    下游需求逐步筑底， 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松，后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展；且 22年基建投资适度前置下，基建相关需求有望增长，防水行业需求或正处筑底过程中。 此外，“十四五”期间保障房需求有望快速释放， 我们在此前的报告《传统建材否极泰来，新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套，对应面积 3.8亿平米，保障房建设有望拉动地产链需求，在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。
    公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高，有望受益获取业务新增量。
    核心逻辑： 1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下， 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升； 2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势， 积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量； 3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素， 加大非房业务扩展， 拓展保障房、城市更新等市场， 进一步巩固竞争优势； 4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分 TPO 卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。
    投资建议： 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况，我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元（上次预测为 40.1亿元和 56亿元）， 对应PE 为 29和 23倍，当前时点维持“增持”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

北方华创：Q4营收预计环比大增，持续受益半导体资本开支上行及国产替代

事件： 公司发布 2021年业绩预告，预计 2021年度实现营业收入 84.78亿元-109.01亿元，同比增长 40%-80%；归属于上市公司股东的净利润9.40亿元-12.08亿元，同比增长 75%-125%；扣除非经常性损益后的净利润 6.90亿元-8.87亿元，同比增长 250%-350%。
    从 Q4单季度来看，公司预计实现营业收入 23.05亿元至 47.28亿元，同比增长 3.79%至 112.91%，环比增长-10.15%至 84.31%；归母净利润2.82亿元至 5.50亿元，同比增长 33.92%至 161.33%，环比增长-19.04%至 57.98%；扣非归母净利润 1.65亿元至 3.62亿元，同比增长 632.53%至 1508.55%，环比增长-45.15%至 20.46%。
    Q4营收预计环比大增，盈利能力有望持续提高： 公司预计 2021年营收以及归母净利润同比均大幅成长，主要受益于半导体设备市场高景气以及国产替代需求。 从 Q4单季度来看， 此次业绩预告营收指引中值为 35.16亿元，同比增长 58.35%，环比增长 37.08%；归母净利润指引中值为 4.16亿元，同比增长 97.63%，环比增长 19.47%， Q4业绩预计延续高增长趋势，同比以及环比均有较大提高。 2021年公司产生了较大数额的股权激励费用， 根据 2020年 2月发布的股权激励公告，预计公司股权激励费用在 2021年达到高点， 约 3.5亿元， 此后几年呈现连续下降趋势。另外，考虑到公司未来规模效应的提高， 未来盈利能力有望持续提高。
    台积电指引资本开支高增长，上游设备有望充分受益： 台积电在最新的业绩说明会上表示，预计 2022年半导体市场（不包含内存）将增长 9%，芯片代工产业则将增长 20%，预计整个 2022年的产能都会保持紧张，并预计今年资本开支在 400亿美元~440亿美元之间，同比增长 33%到 47%。 相比 2021年的 300亿美元， 2019年的 149亿美元的资本开支， 台积电资本开支连续多年高速增长，有望拉动上游设备需求成长。从国内市场来看，随着全球晶圆产能持续向中国大陆转移， 根据 IC Insights 数据，中国大陆晶圆产能在全球占比有望从 2020年的15.3%提高至 2025年的 18%。目前上游设备目前国产化率处于较低水平，公司作为国内半导体设备龙头，产品布局全面，有望持续受益行业高景气及国产替代趋势。
    定增顺利完成，扩产加速推进： 公司于 2021年 11月 2日完成非公开发行， 发行价格为 304.00元/股， 共募资 85亿元， 其中国家集成电路产业投资基金二期认购 15亿元。此次定增募资将投入扩建生产及研发项目， 项目达产后将形成集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、 LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力， 22万只高精密石英晶体振荡器和 2000万只特种电阻的生产能力，达产后预计可形成年均产值 79亿元。随着国产替代的持续推进以及新增产能的释放，公司在半导体设备市场的份额有望持续提高。
    投资建议： 我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 92.36亿元、134.65亿元、 178.42亿元，归母净利润分别为 10.27亿元、 14.74亿元、18.63亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 行业景气度不及预期； 扩产项目不及预期；市场开拓不及预期。

招商银行2021年业绩快报点评：营收盈利双双提速，资产质量持续向好

事件：
    1月 14日，招商银行发布 2021年业绩快报，2021年实现营业收入 3312.34亿，同比增长 14.0%；实现归母净利润 1199.22亿元，同比增长 23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.94%，同比提升 1.21个百分点。
    点评：
    营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为 14.0%、23.2%，增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在相对高位，实现季环比稳中有升。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 15.6%、26.9%。
    资产端维持较强扩张态势，核心负债获取能力凸显。2021年末，招商银行总资产、贷款同比增速分别为 10.9%、10.8%，在 2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下，增速较 3Q 末分别逆势提升 1.6pct、0.9pct，体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末，贷款占总资产的比例为 60.1%，近年来贷款占比基本稳于 6成左右。负债端，截至 2021年末，总负债、存款同比增速分别为 10.1%、12.8%，存款增速高于负债增速 2.6pct，存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35万亿元。截至 2021年末，存款占比升至 75.5%，环比 3Q 末提升 1.5pct，较年初提升 1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招商银行仍实现了存款占比提升，凸显了较强的核心负债获取能力。
    不良贷款实现“双降”，资产质量持续改善。截至 2021年末，不良贷款余额季环比下降 1.2%至 506.87亿元，不良贷款率季环比下降 2BP 至 0.91%，继续位于 1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降 1.8pct 至 441.3%，但整体拨备厚度仍稳居行业前列，具有较强的风险抵补能力。
    盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来，大财富管理业务不断深入推进，深得资本市场认可。结合业绩快报，上调 2021-23年 EPS 预测为 4.76元（+4.3%） /5.35元（+2.0%）/6.03元（+4.7%），对应2021-23年 PB 为 1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。

君实生物：投资价值分析报告：致力于源头创新，探索药物最大可及性

创新驱动的生物制药公司，成立以来发展迅速。君实生物成立于 2012年，致力于源头创新，成立以来发展迅速。公司拥有国内第一个获批上市的国产 PD-1单抗，特瑞普利单抗的成功上市体现了公司优异的药物研发能力和执行能力；
    在海外，该品种已获 FDA 四项孤儿药资格认定、二项突破性疗法认定，其中鼻咽癌适应症已获优先审评，有望在 2022年 Q2获批上市，成为中国首个在美上市的 PD-1单抗。此外，公司在肿瘤免疫疗法、自身免疫性疾病、代谢性、新冠肺炎等各疾病领域，通过内生研发和外延合作等方式布局了庞大研发管线，涵盖大分子和小分子药物形式。
    PD-1单抗有望迎来大适应症获批井喷期，差异化布局辅助/新辅助治疗，商业价值逐渐兑现。PD-1单抗市场前景广阔，国内已获批二线治疗黑色素瘤、二线治疗尿路上皮癌及一/二线及以上治疗鼻咽癌。一线治疗食管鳞癌、一线治疗非小细胞肺癌均已提交 NDA 并获受理 。在差异化研发布局方面，公司积极布局肺癌、肝癌、食管鳞癌等大适应症的辅助/新辅助治疗，国内进度领先。
    商业化布局方面，公司聘任李聪先生全面负责商业化相关工作，有望迎来突破；
    公司还将特瑞普利单抗北美权益授出给 Coherus，有望覆盖更多患者群体。
    整体来看，公司的多层次研发布局逐渐进入商业价值兑现期。
    布局新靶点、新分子和新平台，肿瘤免疫、自免、代谢性、新冠抗病毒等领域在研产品梯队有序。公司以特瑞普利单抗为基石药物全面布局 IO 领域，同时也在积极布局下一代免疫疗法靶点和新技术，如双抗平台、ADC 药物研发平台、siRNA 药物研发平台。目前公司肿瘤免疫领域布局有 BTLA 单抗、CD112R、TIGIT 单抗、PARP 等品种，代谢和自免领域布局有 PCSK9、IL-17等品种。公司多层次布局新冠抗病毒领域，新冠中和抗体获得多国政府订单，小分子口服药已获乌兹别克紧急授权使用。公司多项产品处于临床试验和临床前开发阶段，有望在创新药物研发方面稳步推进。
    盈利预测、估值与评级：公司是国内第一梯队的创新型生物制药公司，研发管线渐入收获期。此外，JS016是公司和中科院合作研发的新冠中和抗体，2021年以来，Etesevimab 单抗及 Bamlanivimab+Etesevimab 双抗组合的政府订单增加，有望贡献显著现金收入。我们预计公司 21~23年收入分别为 44.79/39.0/43.7亿元。基于 DCF 估值法，给予 A 股目标价 83.4元，H 股目标价 61.9港元，首次覆盖，A/H 股分别给予“买入”评级。
    风险提示：药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险、产品被替代风险。

中国中免：复盘历史净利率波动，理性看待Q4业绩预告

事件：
    公司1月14日公告，预计2021年实现归母净利94-101亿元，同比增长33-40亿元，增幅54%-66%；预计实现扣非净利93-100亿元；其中Q4实现归母净利9-16亿元，剔除20年同期上海机场租金冲回影响，同比降27%-60%。
    点评：
    Q4净利率预计环比Q3下降，或主要受费用计提影响参考业绩预告，我们测算Q4归母净利率在4%-8%区间，环比Q3表观净利率22.4%下滑明显。但从实际净利率看，Q4与Q3之间的差异并未脱离历史区间：
    （1）Q3归母净利受益两个非经营性因素增厚，剔除后Q3、Q4净利率对比与历史平均情况接近：剔除首都机场租金返（增厚11.4亿）+海南税收优惠返还（增厚7.4亿）影响后，Q3实际净利率约9.7%。除2017、2020年受日上批发收入并表和上机租金返还影响，2015-2020年公司Q4归母净利率平均低于Q3约2.5pct，因Q4通常为公司各项费用集中计提时点。而我们测算的Q4归母净利率与Q3相差约1.7-5.4pct，处于历史波动区间内。考虑公司于Q4完成对港中旅资产收购，以及2022-2023年有增量项目开业，Q4或存预期外的费用支出。
    （2）Q4海南旺季客流回升，毛利率预计保持平稳略升。受下半年疫情影响，公司Q3为应对客流下滑加大折扣力度，同时线上销售占比提升导致毛利率同比20年大幅下降。但进入Q4旺季后，海南客流回升，公司折扣已有所收窄，叠加线下销售占比回升，整体毛利率环比Q3疫情+淡季状态理应有所回升。故毛利率继续下降的可能性较小。
    盈利预测与估值考虑22Q1旺季公司进一步收窄折扣，预计经营有望环比改善。中长期看，免税行业成长逻辑未变，公司竞争优势显著，机场+离岛+市内免税渠道仍有较大成长空间。预计2021-23年归母净利99亿、141亿、174亿元，对应PE各为40X，28X，23X，当前估值与业绩增速匹配，未来经营环比改善或将带来催化，维持“买入”评级。
    风险提示国内疫情反复风险；公司毛利率改善不及预期；新项目爬坡进展低于预期。

平安银行2021业绩快报点评：营收加速，不良下行，步伐稳健

事件：
    1月 14日，平安银行发布 2021年度业绩快报。2021年全年，营收同比增长 10.3%；归母净利润同比增长 25.6%；每股收益 1.73元（2020年为1.40元）。截至 2021年末，每股净资产 16.77元（2020年末为 15.16元）。
    点评：
    营收继续加速，盈利能力提升。业绩增长方面，平安银行 2021年全年营收同比增长 10.3%，较前三季度增速上升 1.18pct，连续四年实现营收两位数增长；归母净利润同比增长 25.6%，较前三季度下行 4.48pct，营收加速而利润减速显示四季度平安银行加大了拨备计提力度，步伐更为稳健。盈利能力方面，平安银行 2021年加权平均 ROE 为 10.85%，较 2020年上升 1.27pct，盈利能力提升。
    不良认定严格，资产质量改善。截至 2021年末，平安银行不良贷款率1.02%，较三季度末继续下行 3bp，达到 2014年以来最低水平，不良率的持续下行或将打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；且平安银行的不良认定更趋严格，逾期 60天以上贷款偏离度降至 0.85，较 2020年下行 0.07。拨备方面，拨备覆盖率较三季度末上升 20.07pct 至 288.42%，拨备厚度的增加使得业绩增长基础更加牢靠。
    存贷两端均加速增长，资产结构优化。在 2021年全年信贷需求相对不旺的情况下，2021年平安银行的存贷款增速均超过 2020年，显示出平安银行较强的增长动能和经营能力。贷款占总资产比重较 3季度提升2.41pct 至 62.25%，有助于息差企稳。
    投资建议：2021年，平安银行营收增长依然强劲，连续 4年实现 2位数的营收增速；同时，不良率的持续下行也将有助于打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；更严格的不良认定和跟扎实的拨备水平也无不反映出平安银行稳健的步伐。预测 2021/2022/2023年平安银行 PB 估值分别为 0.97X/0.89X/0.81X，继续给予“买入”评级。
    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

中瓷电子：背靠中电科十三所，国产电子陶瓷外壳最强音

中电科十三所为第一大股东，国产电子陶瓷外壳最强者业绩快速增长：
    中瓷电子布局通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件四大类陶瓷产品，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。公司业绩快速增长， 2016-2020年营收复合增速高达 37%， 2016-2020年归母净利润复合增速高达 38%。截至 2022年 1月 15日，中国电子科技集团第十三研究所持有公司 49.68%的股份，为公司第一大股东。中电科十三所是我国重要的高端核心电子器件供应基地、半导体新器件新技术创新基地，为中瓷电子技术研发，产业应用甚至是未来收并购提供强力支持。
    陶瓷材料是高端电子元器件封装核心材料，国产化空间广阔： 电子陶瓷广泛应用于电子元器件制造中，是电子元器件制造不可或缺的基础材料。在微电子封装领域，陶瓷外壳相比于金属和塑料外壳， 具有更好的耐湿性、线热膨胀率和热导率，在电热机械性能方面更为稳定，是高端电子器件封装的主要部件。 在全球陶瓷封装市场， 中国厂商营收市场份额较低，根据 QY Research 数据， 2019年日本京瓷和日本 NGK/NTK 营收占比分别高达 43.16%和 38.43%，中瓷电子占比 3.52%， 为中国厂商第二，第一名潮州三环集团也仅占 5.04%。电子陶瓷外壳主要用于航天军工等高端元器件应用场景，技术壁垒较高。在政策支持、需求强劲、海外巨头垄断、国产化需求迫切多个因素下，电子陶瓷国产化前景广阔。
    自身竞争优势明显， 大股东中电科十三所支持，未来有望成为世界一流电子陶瓷厂商： 电子陶瓷的技术壁垒体现在电子陶瓷新材料研发生产、半导体外壳仿真设计、生产工艺三个方面，三方面都需要长时间的研发投入和经验积累。 中瓷电子技术国内领先，材料方面，中瓷电子已经自主掌握三种陶瓷体系；设计方面，公司已经拥有先进的设计手段和设计软件平台，例如已经可以设计开发 400G 光通信器件外壳，与国外同类产品技术水平相当；工艺技术方面， 公司已经具有全套的多层陶瓷外壳制造技术。 另外，公司大股东中国电子科技集团公司第十三研究所半导体技术国内领先，优质资产林立。自建所以来， 十三所在半导体领域先后创造了 60多项国内第一，取得了 3100多项科研成果， 下属八个专业部、三个研究室，七条中试线和七个控股高新技术产业公司，未来有望给予公司技术、并购以及产业生态相关支持，助力公司快速发展。
    盈利预测与投资评级： 中瓷电子技术国内领先， 第一大股东中电科十三所半导体技术雄厚，下属多个研究室和高新技术公司，有望给予公司技术、产业支持。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 11.96/16.92/22.80亿元，归母净利润分别为 1.29/1.64/2.06亿元，现价对应 PE 为 91/72/57倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 消费电子领域产品推进不及预期； 行业竞争加剧； 贸易摩擦加大风险。

中科创达：Q4单季度增速重回高位，高景气赛道下成长性依旧

事件： 中科创达于 1月 13日发布 2021年度业绩预告，预计 2021年度实现营业收入超过 40亿元，同比增长超过 50%；归母净利润 6.40亿元-6.80亿元，同比增长 44.32%-53.34%；扣非后归母净利润 5.71亿元-6.11亿元，同比增长 56.04%-66.97%。
    行业高景气度依旧， 实际利润增速超预期： 收入端， 公司 2021年营业收入超 40亿元，同比增长超过 50%。 我们认为，公司所处的智能汽车和智能物联网赛道依旧具有较高的景气度， 叠加公司在商业模式方面的持续迭代，使得公司业绩保持高速增长利润端， 公司 2021年实现归母净利润 6.4亿元-6.8亿元，同比增长 44.32%-53.34%； 考虑到公司 2021年额外增加的 3200万元股权激励费用以及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用 5400万元，在剔除上述影响后， 我们测算公司 2021年度实际的利润增速应高于70%， 实现超预期增长。
    Q4单季度业绩增速重回高位，盈利能力稳步抬升： 除表现亮眼的业绩外，我们还关注到两点变化： 1） Q4单季度业绩增速重回高位， 公司 21Q3单季度收入增速因节假日与合同收入确认时点原因而有所下滑，但 21Q4业绩增速重回高位， 预计实现营业收入超 13亿元，较上年同期增长 60%以上，单季环比增长 35%以上，展现出公司在行业高景气度下的成长性。 2）盈利能力稳步抬升： 根据业绩预告，公司 2021年的净利率维持在 16%-17%，与去年基本一致，但我们观察到公司 21年前三季度的研发费用率与管理费用率均出现了一定程度的提升， 分别从 9.87%、 19.82%增长至 12.85%、 23.22%，因此我们预计公司 2021全年的毛利率出现了较大的提升，可能的原因包括：
    1）手机及汽车业务复杂度提升，公司议价能力增强； 2）公司在智能汽车领域沉淀的 IP 增加，带动技术授权收费模式比重上升。
    卡位两大高景气度赛道，智能化浪潮下凸显公司成长性： 展望 2022年，我们仍看好公司在智能汽车以及智能物联网两条高景气度赛道下的成长性。 智能汽车方面， 公司在近期的 CES 2022展会期间发布了基于高通SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案和支持新一代智能座舱人机交互设计的 Kanzi one， 进一步巩固了智能座舱的优势。 此外，随着高通在自动驾驶领域的进展加速，如收购 Veoneer 整合 Arriver 平台，以及与宝马、通用和长城的合作等， 预计公司作为高通的深度合作伙伴，有望率先从中受益，看好智能驾驶接棒智能座舱，成为公司汽车业务新一轮增长的驱动力。
    智能物联网方面， 公司业务品类众多, 出货具有一定的弹性，未来有望随着客户新产品逐步推进而放量，后续增长动能充沛。
    投资建议： 公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司 2021-2023年收入分别为 40.3/58.0/79.5亿元，归母净利润分别为6.5/9.3/12.3亿元，维持买入-A 投资评级。 由于公司仍处于成长期，我们给予 2023年净利润 70倍 PE，对应 6个月目标价 202.54元/股。
    风险提示： 1）研发投入不及预期； 2） AR、 VR 等设备需求不及预期； 3）智能网联汽车渗透率不及预期； 4）汇率波动的影响。

川发龙蟒：拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间

事件1：1月14日晚，公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，公司拟以发行股份的方式分别向川发矿业（公司控股股东）和四川盐业支付7.65亿元和1.91亿元，用于收购川发矿业和四川盐业持有的天瑞矿业合计100%的股权。
    本次交易共计发行股份数量约为1.25亿股，对应每股价格约为7.67元。本次关联交易并不构成重大资产重组和重组上市。
    事件2：1月4日，公司于四川省攀枝花市成立全资子公司攀枝花川发龙蟒新材料有限公司（简称“攀枝花川发龙蟒”）。攀枝花川发龙蟒为公司在攀枝花钒钛高新技术产业开发区投资建设20万吨/年新材料项目的实施主体。
    点评：收购天瑞矿业，完善磷化工一体化产业链布局公司对于天瑞矿业的收购计划已于2021年7月进行了相关公告。天瑞矿业目前拥有四川省马边老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿采矿权，核定的磷矿产能规模为250万吨/年，目前备案的磷矿生产规模为200万吨原矿/年。截至2021年11月，上述磷矿的保有资源量为8741.9万吨。此外，天瑞矿业同时配备有选矿装置，对应的备案生产规模为115万吨磷精矿/年。公司目前旗下的白竹磷矿和红星磷矿共计拥有115万吨/年磷矿产能，对于天瑞矿业的收购将使公司上游的磷矿产能成倍增长。在当前磷矿石价格不断上升的背景下，公司自有磷矿产能提升将构筑十分明显的产业协同优势。
    2020年天瑞矿业实现营收2.35亿元，实现归母净利润1283万元。2021年1-9月，天瑞矿业实现营收1.45亿元，实现归母净利润-2.17亿元。2021年天瑞矿业归母净利润的大幅下降主要是因为计提了约2.89亿元的资产减值损失，其中主要为报告期内天瑞矿业对选矿厂及配套尾矿库计提减值准备2.72亿元。如不考虑相关资产减值损失，2021年1-9月天瑞矿业归母净利润可达约7202万元。业绩承诺方面，川发矿业和四川盐业承诺天瑞矿业矿业权口径下2022-2024年扣非后的累计净利润不低于3.11亿元，其中2022-2024年度矿业权口径下经审计的扣非净利润分别不低于7456万元、1.04亿元、1.33亿元。
    大规模布局磷系新能源材料产能，扩展未来成长空间公司于2021年12月20日与攀枝花钒钛高新产业开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，拟在攀枝花钒钛开发区内投资建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和30万吨硫酸的生产线。其中一期10万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸铁和30万吨硫酸预计于2023年10月建成投产，余下二期产能预计于2025年12月建成投产。此外，公司也于2021年11月20日与四川省德阳-阿坝生态经济产业园区管理委员会签订了投资协议，将在该生态经济产业园区内投资建设年产20万吨磷酸铁锂和20万吨磷酸铁产能，其中一期产能为10万吨磷酸铁锂及10万吨磷酸铁，预计于2023年10月建成投产，余下二期产能预计于2024年12月建成投产。在新能源领域的旺盛需求下，公司大规模布局磷酸铁锂/磷酸铁产能，凭借自身磷化工产业链的一体化优势，在行业竞争中公司有望脱颖而出。盈利预测、估值与评级：考虑到2021年下半年磷化工产业链相关产品价格持续上涨或保持在高位，同时相关产品价格有望在未来保持中高位水平，因此我们上调公司的盈利预测。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.62（上调15.1%）/8.22（上调15.3%）/9.25（上调6.6%）亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：定增项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，募投项目建设不及预期。

云图控股:拟定增25亿元扩大复合肥及磷化工产能，新能源产业加速落地

事件1：1月14日晚，公司发布《非公开发行股票预案》。公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元，其中20亿元将用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（项目总投资45.95亿元），余下5亿元将用于补充流动资金。公司本次非公开发行股票的发行对象中包括有公司实际控制人的一致行动人牟嘉云女士。
    事件22：公司发布公告宣布于1月14日与湖北省宣城市人民政府签署了《关于投资建设绿色化工循环产业园项目的合同》。公司拟在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产10万吨电池级磷酸铁项目、年产100万吨选矿项目、年产20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）项目、年产10万吨精制磷酸（95%H3PO4）项目、年产80万吨硫磺制酸项目、年产80万吨缓控释复合肥项目和100万吨磷石膏综合利用项目。该项目固定资产投资约21.5亿元，项目建设总周期约为3年。
    点评：发布定增预案，全产业链布局新能源材料产能项目公司此次定增预案所提及的“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”的相关规划公司已于2021年9月3日公布。公司将依托该项目投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目。该项目达产后预计将实现年均含税销售收入59.32亿元，实现年均净利润6.91亿元。
    根据公司于2021年9月所披露的相关规划，该项目将分两期建设，其中一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨/年磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。公司二期项目具备十分显著的产业链一体化优势，可大幅提高项目整体的盈利能力。二期项目不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用。
    扩增磷酸铁产能规划，加大新能源领域渗透力度公司此次在前期披露的35万吨/年磷酸铁产能规划的基础上，进一步规划10万吨/年电池级磷酸铁产能及配套项目，公司明显加大了向新能源材料领域的渗透力度。同时，根据配套项目的规划，公司同样充分考虑了磷酸铁生产相关原料的配套问题，和不同纯度磷酸的梯级利用问题，与上述项目一样有望实现化学资源和能源的充分利用，可明显提高项目整体的收益能力。
    我们认为公司磷酸铁项目的优势主要来自于两点：其一，公司拥有较为充足的磷矿资源和上游原料配套优势。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链。
    其二，公司两项磷酸铁产能规划地点均位于湖北省境内，分别位于湖北松滋和湖北襄阳。湖北省为华中地区的交通枢纽，在产品运输方面十分便利。将项目建设于湖北省境内，一方面可以充分满足部分原料的稳定供应，另一方面可以更为高效地将产成品运往客户端，从而降低相应的运输成本。盈利预测、估值与评级：公司相关规划项目暂未正式投产，我们暂不考虑相关的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.46/12.05/13.75亿元，仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险，定增项目落地风险。

华测导航：业绩高速增长，看好自动驾驶业务成为公司新成长点

公司发布业绩预告，2021年公司营业收入较去年同期增长约36%，预计实现归母净利润2.83-2.96亿元，同比增长43.70%-50.30%，预计实现扣非归母净利润2.17-2.30亿元，同比增长44.33%-52.98%。
    【评论】公司主营业务聚焦高精度卫星导航定位应用相关的核心技术及产品的开发、制造、集成和应用产业化，不断拓展多行业应用，为各行业客户提供数据采集设备及系统解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领导企业之一。
    根据公司的业绩预告和前三季度财报内容来看，公司2021年营业收入和盈利实现快速增长的主要原因是：1）随着高精度卫星定位导航的核心元器件实现国产化，相关设备和系统产品的成本下降，下游应用越来越广泛，行业机会增加，市场需求旺盛。2021年，公司把握了地质灾害监测领域的市场机会，实现较大增长；在测量测绘、实景三维等领域均实现了良好增长和竞争优势扩大。在封闭和半封闭场景的无人驾驶应用领域，公司将无人技术和高精度导航定位技术紧密结合，围绕技术融合创新与应用模式创新的主线，在无人机、无人船、农机导航、工程机械高精度智能导航控制等业务领域取得良好进展。
    2）公司持续加大研发投入，在算法、芯片、激光雷达等相关领域取得良好的技术成果，提升了公司的核心技术壁垒和抗风险能力，开发出领先行业的产品、方案，为公司的业务发展夯实基础。
    3）在乘用车自动驾驶领域，公司报告期内也取得重要突破，根据半年报内容，公司已经被指定为哪吒汽车和浙江某车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，项目周期为2021-2026年，预计将对公司未来业绩产生积极影响。
    4）公司持续优化治理体系，充分发挥公司的管理机制、激励体系等优势，报告期内公司推出了2021年限制性股票激励计划，根据激励计划，公司的考核指标为2022至2024年净利润比2021年分别增长15%、30%、45%，激励计划的推出能够持续激发团队积极性，提升团队的凝聚力和稳定性，为公司的高速发展提供了有力保障。
    根据公司的业绩预告情况和未来发展前景，我们下调了公司2021-2023年的收入预测，上调了毛利率预测，因此下调了公司的盈利预测。预计公司2021-2023年的营业收入为19.18亿元、25.14亿元、34.31亿元，归母净利润为2.88亿元、3.90亿元、5.36亿元，EPS为0.76元、1.03元、1.41元，对应PE分别为61倍、45倍、33倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。
    【风险提示】海外业务推广不及预期；新业务推进不及预期；新产品研发和导入进展不及预期；市场竞争加剧。

国恩股份:新材料一体化平台规模显现，多领域快速成长未来可期

一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，公司行业竞争力持续提升：公司以改性塑料为基石纵横向发展，打造出新材料一体化综合性平台，通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近5年营收复合增长率达到53.8%，净利润复合增长率53.7%，快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。
    顺应市场快速反应，依靠深厚研发实力多点开花：公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下，公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，贡献了较多业绩。2021年公司以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。
    向改性材料上游SPS及及PPP布局，开启降本一体化生产模式：据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯PP树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。
    投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元，对应PE12、9、8倍，维持买入-A评级。
    风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动

思进智能：2021年度业绩预告符合预期，公司订单较为充足

事件：1月14日，思进智能(003025.SZ)发布了2021年度业绩预告，公司2021年1月1日-2021年12月31日业绩预告期间，预计归属于上市公司股东的净利润盈利：1.21亿元–1.28亿元，比上年同期增长：29.23%-36.70%;预计扣除非经常性损益后的净利润盈利：1.14亿元-1.2亿元，比上年同期增长：41.19%-48.63%;预计基本每股收益：1.08元/股-1.14元/股。
    报告要点：2021年度业绩预告符合预期，业绩增长显著。
    公司发布2021年度业绩预告称，预计归母净利润1.21-1.28亿元，同比增长29.23%-36.70%；预计扣除非经常性损益后的净利润1.14-1.2亿元，同比41.19%-48.63%。2021年前三季度，公司实现归母净利润0.89亿元，同比增长19.68%，其中第三季度归母净利润0.25亿元。从2021年全年预计的业绩情况来推测，2021年第四季度归母净利润预计0.32-0.39亿元，2021年第四季度业绩边际改善明显。
    下游客户对公司冷成形装备的需求旺盛，公司订单较为充足。
    在“机器换人”和汽车、机械制造、基建、电力等下游行业快速发展的背景下，下游客户对公司冷成形装备的需求较为旺盛，公司订单较为充足。公司持续加大新产品研发力度，冷成形装备产品的下游应用领域和应用市场不断拓展，来自于电动工具、气动工具、食品机械、装配式建筑、光伏发电等新领域的订单增加较多。
    随着募投项目的逐步达产，公司加工生产能力得到提升。
    公司金加工生产能力不断提升，以自有资金购置的大型加工中心已逐步释放产能，生产自动化水平不断提高，生产效率得以进一步提升。最近3年，公司产能利用率均超过100%，公司IPO募投项目包括新增年产450台多工位高速精密智能冷镦成形装备产能，按照计划，2022年6月项目竣工验收。
    投资建议与盈利预测公司募投项目产能将释放，高端冷成形装备产量扩大，产品附加值提升，我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为4.83/6.04/7.49亿元，归母净利润分别为1.25/1.62/2.06亿元，对应EPS分别为1.11/1.44/1.83元/股，按照最新股价测算，对应PE分别为30/23/18倍，给予“买入”评级。
    风险提示紧固件需求增速不及预期导致设备需求放缓，冷镦工艺渗透速度低于预期，募投项目新产能投产进度不及预期，产能利用率下降等。

迈为股份2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，HJT整线设备龙头强者恒强

业绩预告超市场预期，符合我们预期 Wind一致预期迈为股份2021年归母净利润为6亿元，公司业绩预告预计2021年归母净利润5.8-6.8亿元，同比+47.1%-72.4%，业绩预告中位数为6.3亿元，超市场预期，符合我们预期；扣非归母净利润为5.4-6.4亿元，同比+59.5%-89.1%。Q4单季度实现归母净利润1.2-2.2亿元，同比+3%-87%，HJT整线设备龙头在PERC时代尾声仍实现业绩高增。
    光伏设备贡献最大业绩弹性，2022年HJT降本增效加速进行 我们预计2022年HJT扩产由新玩家&PERC产能较少的老玩家推动，我们预计2022年HJT扩产20-30GW。我们预计迈为股份作为HJT整线设备龙头，2022年有望新接15-20GW HJT整线订单，市占率达70+%。2022年HJT降本增效加速，包括“量产效率达25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”导入量产。2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，我们预计2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，2023年行业扩产可达50GW以上。
    半导体设备：迈为股份首获晶圆激光开槽设备订单，印证公司研发实力 晶圆切割设备基本被日本DISCO垄断，市场份额90%以上。迈为股份是国内第一家为长电科技等供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，晶圆激光改质切割设备也即将进行产品验证，半导体设备拓展顺利。2020年晶圆切割设备市场规模约为11亿美元，我们预计2021/2022年分别约为17/18亿美元，迈为股份有望充分受益于国产化进程。
    OLED设备：突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备 面板环节设备分为Array，Cell，Module，三个环节，设备占比分别为70%:25%:5%，迈为股份主要布局的是Cell环节和Module环节的激光。 面板行业的激光设备，年对应市场空间为60亿元左右，若国产化率为30%，则对应空间为20亿元。以2021年12月迈为股份中标京东方的OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备为例，设备单价为3000万元/台。迈为股份中标对应的是京东方绵阳1台，京东方重庆1台，如果日后京东方的屏幕在客户端验证顺利，我们判断该设备的市场空间很大。
    盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司2021-2023年归母净利润为6.31/9.19/13.99亿元，当前股价对应动态PE 分别为93/64/42倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

奕瑞科技：拟发行转债加速新型探测器及闪烁体材料产业化，看好新领域的持续拓展

1月14日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案的公告，拟募集资金不超过14.35亿元用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目以及数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目；
    可转债发行后公司在CMOS 及高端医疗动态领域的拓展有望加速。公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大核心探测器技术，但2020年静态DR 用平板探测器仍然占据全部收入的70%以上，而静态产品主要使用的是工艺成熟、成本低廉的非晶硅技术。在C 型臂等高端医疗动态领域，CMOS 凭借其较高的电子迁移率能够实现更高帧率和更低图像噪声，应用更为广泛。在CMOS 领域公司虽然已掌握大尺寸的拼接技术并且使用单片CMOS 的口内探测器产品已形成一定的销售，但CMOS 平板产品的销售比例仍然较低。据器械汇公众号，在2021年11月底举行的RSNA 上（全球放射学领域最大、级别最高的学术盛会之一），奕瑞科技发布了四款CMOS 平板探测器产品，主要应用于C 型臂和乳腺系统。我们认为如果后续可转债顺利发行，公司在CMOS 及其所在的高端医疗动态领域的产业化进度有望加速；
    工业及CT 领域线阵探测器同样具备较大市场空间。线阵探测器在工业安检以及CT 领域应用广泛，其结构与公司的平板产品有所区别。业内滨松、佳能、DT 等厂商在相关领域布局较为领先。据DT 2020年年报，其工业（主要是安检）和医疗（主要是CT）收入分别达到3.0和2.8亿元。据医招采数据，我国2021年CT 公开招标采购数量总计3677台/套，按照20万/台的价格估算，仅国内CT 探测器市场达7亿元。据招股说明书，奕瑞已经在医用CT 的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局，我们认为未来转债的发行有望加速公司在相关领域的拓展，有望继齿科和锂电检测之后继续打造新的业务增长点；
    投资建议。谨慎原则下维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.4和6.9亿元的判断，对应当前315亿市值下的PE 约73\58\46x，我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展，维持“增持”评级。
    风险提示：1、相关技术产业化进度不及预期；2、转债发行进度不及预期；3、相关市场需求释放不及预期。

创耀科技:冉冉升起的通信领域核心芯片供应商

计专注通信芯片设计15年，掌握平台性通信芯片核心技术。公司成立于2008年，专注于通信核心芯片的研发，逐渐掌握物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术，提供通信芯片和解决方案、芯片版图设计及其他技术服务，通信芯片解决方案涵盖有线宽带接入网、无线WiFi接入网及电力载波通信，技术水平达到国内领先、全球一流，产品供给全球知名电信运营商、头部WiFi路由设备厂商及进入国家电网、南方电网供应链。
    需求侧：1）有线宽带接入网：公司提供的铜线接入技术方案在有线宽带接入网领域市场规模稳定（32亿美元），主要为产品升级换代需求；2）无线WiFi接入网：WiFi承载全球超一半的数据流量，未来WiFi将和5G通信共同完成千兆网络室内外覆盖，市场或超200亿美元，WiFi6换代市场空间大；3）电力载波通信：国内市场主要为智能电表升级换代需求，国外市场和物联网领域带来增量市场。
    供给侧：：1）有线宽带接入网：博通、英特尔、瑞昱和联发科主导铜线接入技术方案全球市场；2）无线WiFi接入网：从路由器到终端，WiFi芯片各细分领域均被国际大厂垄断，国内近些年在物联网WiFi领域有所突破；3）电力载波通信：智芯微为国家电网和南方电网的主要HPLC芯片方案提供商（64%），其他长尾供应商较多，公司主要供给中宸泓昌、溢美四方等。
    公司增长逻辑：1）数字经济引领通信基础设施建设，千兆用户数增量目标8.4倍，为公司在无线WiFi接入网和电力载波通信领域带来直接增量，尤其是WiFi芯片国产替代背景下爆发性很强；2）公司的铜线接入技术方案导入欧洲全球知名的电信运营商，随着未来东南亚、南美等地的市场开拓，未来市场份额有望进一提升；3）电网领域反垄断，长尾供应商（公司的客户）在电网招标份额有望提升，带动公司业绩快速增长。
    首次覆盖，给予“买入”评级。公司在全球数字化智能化快速推进的背景下，紧抓晶圆产能供给与销售渠道两端带来的机遇，业绩有望快速成长。我们预计公司2021年至2023年营收将分别为6.18/16.45/20.19亿元，EPS为0.99/1.88/2.52元。
    给予2022年72倍PE估值，公司6个月目标股价为135.36元/股。
    风险提示：行业景气度和公司产能扩张不及预期；盈利预测不及预期

杭州解百：深耕百货零售，跨界布局，铸就优质生活服务集成商

报告导读公司将继续深度挖掘百货零售行业，以“零售+服务生态圈”为路径，积极探索多元化、连锁化发展道路，铸就优质生活服务集成商。
    投资要点浙江百货零售龙头，多元产业拓展杭州解百多年来领跑杭城商界，始终秉持“以零售为核心，成为满足客户多元需求的优质生活服务集成商”的美好愿景，立足于百货零售，积极探索现代服务产业链跨界合作的可能性，近年来在健康医疗、体育、文化产业等方面逐渐发力。
    立足百货零售，联营为主，辅以自营及租赁目前公司主营业务为商品零售，主要业态为百货商场、购物中心，商品销售方式以联营为主，辅之少量自营（经销）和租赁形式，持续贡献可观利润和现金流。
    坚持高端定位，推动品牌升级公司坚持“高端精品百货“定位，充分利用杭州大厦、城市奥莱的优质商圈位置，深挖杭州居民的消费潜力与消费需求，不断引入国际高端奢侈品牌，稳步推进品牌战略升级。
    “零售+服务生态圈”，会员制增加客户粘性公司充分调研主力消费者需求，在零售商品基础上打造生活服务圈，聚焦高净值人群，关注生命质量，布局医疗健康产业及体育行业，通过会员系统的数字化升级，充分发挥产业链的多方协同效应，增加客户粘性。
    盈利预测及估值未来几年公司也将继续巩固自身区域商业零售龙头地位，稳步提升以商场销售为主的零售业务。预计21/22/23年公司总营收分别实现18.73/21.48/24.67亿元，yoy+4.68%/14.67%/14.87% ； 归母净利润分别实现3.82/4.18/4.41亿元，yoy+43.14%/9.50%/5.46%，考虑到公司具备核心优质商圈的零售百货业态，具备后续成长动力，公司目前21-23年对应PE 分别为12.4X/11.3X/10.7X，上涨空间充分，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复；区域零售市场竞争加剧，电商冲击。

四维图新:收入超预期，看好数据平台与芯片业务的成长潜力

事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告，2021年营收同比+35%-44%，归母净利润扭亏为盈，约1.0-1.3亿元；扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。
    分析判断: 收入超预期，数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增，扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元，同比+35%-44%；预告中取中位数，计算得公司四季度收入约11.37亿元，四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告，公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。
    2、边际成本低，数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元，而扣非净利润同比增长近4亿元，边际成本大幅下降，我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点：1）我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务，公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加，我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升，边际成本下降。2）公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入，其投入费用主要与公司研发人员挂钩，因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。
    3、此外，定增募集资金收益增加，以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。
    数据安全平台已签约四家海外龙头OEM，前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企，将继续横向拓展。2021年11月以来，公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单，按单车量收费。（宝马大单于2019年签约）。我们认为，数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。
    2、合规平台引领业务纵向发展，打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。
    座舱芯片AC8015已落地20+车型项目，目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产，面向中低端车型，具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏（仪表+IVI）、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究，AC8015累计供货突破200K，应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。
    2、2022年将推出座舱芯片二代，定位中高端。根据佐思汽研，杰发将推出第六代SoC—AC8025，2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为，杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。
    投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因，我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元，上调21-23年每股收益（EPS）0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元，对应2022年1月16日16.66元/股收盘价，PE 分别为341.7/95.8/48.7倍，PS 分别为13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。

博腾股份：订单结构优化且运营效率提升，2021年业绩超预期增长

事件： 2022年 1月 16日公司发布 2021年度业绩预告， 预计 2021年实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%；实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%，业绩增长超预期。
    得益于订单结构优化和运营效率提升， 2021年公司业绩超预期增长：
    2021年预计公司实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%；
    实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%。得益于盈利能力和运营效率的提升，业绩超预期增长。 其中， 盈利能力方面，2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别提升 2.16个百分点、 1.02个百分点，主要得益于订单结构的优化；运营效率方面， 2021Q1-Q3公司整体产能利用率为 75%，同比提升 5个百分点。
    订单充足且产能持续扩张， 原料药 CDMO 有望保持高增长态势：
    当前公司订单充足且产能持续扩张，原料药 CDMO 业务有望持续高增长。 其中，订单方面， 截止至 2021Q1-Q3临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为 213个、 36个、 95个，订单漏斗效应明显。此外， 根据公司公告， 2021年 11月公司更是新增2.17亿美元重大订单；产能供给方面，公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地，整体产能扩大至2000m3，长寿生产基地 109车间于 2021年 6月正式投产且产能利用率逐月提升。
    基因细胞治疗和制剂 CDMO 新业务持续快速布局：
    基因细胞治疗和制剂 CDMO 业务处于“建能力、树口碑、拓市场”的快速建设期。其中， 基因细胞治疗 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，基因细胞治疗 CDMO 研发团队配备 178人，基因细胞治疗 CDMO 服务项目数量达 16个，苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设；制剂 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，制剂 CDMO 研发团队配备 75人， 服务项目数量达 13个，公司积极推动项目交付。
    投资建议： 我们预计 2021-2023年公司分别实现净利润 5.15亿元、8.55亿元、 11.44亿元，分别同比增长 58.7%、 66.1%、 33.8%；给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制

华兰生物：华兰疫苗获得上市批复，综合竞争力持续提升

事件1月 12日，公司子公司华兰疫苗获得中国证监会上市批复。
    经营分析华兰疫苗业绩短期有所波动，中长期产业趋势不改。华兰疫苗是国内首家获批四价流感疫苗生产的企业。2018-2020年度，华兰疫苗四价流感病毒裂解疫苗批签发量占比分别为 100.00%、86.10%和 61.41%，位居行业首位。受2021年 4季度我国部分地区发生新冠疫情，以及各地开始新冠疫苗加强针和 12岁以下儿童接种工作等影响，2021年，华兰疫苗营业收入预计为19.41亿元至 26.69亿元，同比-20%-10%；归母净利润预计为 7.4-10.17亿元，同比-20%-10%。我国流感疫苗渗透率低，远低于发达国家平均水平，疫情下民众对于呼吸道疾病的健康意识提高将促进行业渗透率持续提升。
    分拆上市有利于公司突出主业，增强综合竞争力。公司分拆子公司华兰疫苗上市有利于公司突出主业，增强独立性。分拆上市之后，华兰生物及下属其他企业（除华兰疫苗）将继续集中发展除疫苗研发、生产和销售之外的业务，而疫苗制品业务全部由控股子公司华兰疫苗运营。分拆上市后，华兰疫苗将插上科技创新和资本的翅膀，助力未来持续高速发展。
    募投资金主要用于流感疫苗与新型肺炎疫苗的开发及产业化。华兰疫苗募集资金拟投入 10.84亿元用于流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目，即将现有产品四价流感疫苗的生产能力提升至 10,000万剂/年。
    7.61亿元用于新型肺炎疫苗的开发及产业化项目，即建成具备年产 2亿剂新型肺炎疫苗产能的生产线。
    盈利调整与投资建议考虑到 2021Q4受我国部分地区发生新冠疫情，以及各地开始新冠疫苗加强针和 12岁以下儿童接种工作等影响，我们下调公司 21年盈利预期 30%，预计公司 21-23年实现归母净利润 13.81、23.96、29.21亿元，分别同比增长-14%、73%、22%。
    维持“买入”评级。
    风险提示研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；采浆恢复不达预期风险；浆站拓展不及预期；产品技术转移和生产技术开发进度不达预期等。

科顺股份：减值计提短期影响业绩，轻装上阵中期望持续成长

事件：1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告，预计全年归母净利润 6.3~8亿元，同比-29.24%~-10.15%，中值 7.2亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润 5.7~7.4亿元，同比-35.66%~-16.48%，中值 6.6亿元，同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元，同比-86.8%，扣非归母净利润中值 3090.4万元，同比-89.9%。
    减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压，22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面，21年下半年房企信用风险事件频发，公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提；另一方面，21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位（21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨，同比 20Q4提高 25.9%，环比 Q3下滑 4%），导致公司成本 Q4仍旧承压，我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平，但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会，且成本端原材料价格近期走势已经趋稳，B 端调价在 22Q1逐步落地后，企业成本压力或可缓解，盈利有望修复。
    主动调整促稳健增长，需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响，我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略，控制风险主动收缩业务规模，Q4收入增长更加稳健。展望22年，我们认为当前地产政策底已至，且 22年基建投资前臵下，基建非房业务需求有望增长，防水行业需求正处筑底过程，公司经营有望边际向好。
    科顺股份观点重申：
    1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。
    2）公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长，力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面，明确未来三年产能保持 40%的复合增长，为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。
    3）公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。
    4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。
    投资建议：考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响，

晶盛机电：先进装备+先进材料双驱动，21年预告业绩同比大增

事件：公司发布业绩预增，预计 21年归母净利润为 15.8亿元-18.4亿元，同比+84.1%-114.4%；扣非归母净利润 15.2亿元-17.7亿元，同比+84.8%-115.9%。
    21年归母净利润 15.8亿元-18.4亿元，同比增加超 84.1%。受益于光伏行业下游硅片厂商积极推进扩产进度，公司积极把握市场机遇，持续提升设备交付能力，强化技术服务品质，实现订单量、营业收入规模及经营业绩同比大幅增长。同时，国内半导体设备国产化进程加快，公司半导体设备订单量同比增长，公司蓝宝石材料业务及辅材耗材业务也取得快速发展，为公司经营业绩增长作出了积极贡献。
    受益于先进装备（光伏、半导体单晶炉，机加工设备等）+先进材料（蓝宝石、碳化硅等）双驱动，公司收入、利润同比高增。
    2021年新单约 200亿，推动 22年利润持续高速增长。根据公司 21年三季报，公司在手订单 177.6亿元，结合 2020年报及 21年前三季度收入，我们测算公司2021年 1-9月新单超 160亿元（含税）。2021年 10月公司与高景太阳能签订14.85亿元单晶炉及配套订单，叠加本次与双良节能追加订单，截至 2021年 11月9日，测算公司本年新单超 180亿元，考虑 Q4其他未披露订单，预计 21年全年公司订单约 200亿量级，较 2020年大幅增长。公司近年来持续加强稳定批量和柔性快捷的双模制造模式，深入推行生产制造的信息化管理，设备制造产能大幅提升，可应对当前客户密集订单交付。
    先进装备+先进材料双驱动，碳化硅衬底打开长期空间。公司作为泛半导体长晶设备龙头，依托拉晶技术及机加工技术，在实现蓝宝石领域突破后，进一步拓展碳化硅材料。2021年 10月公司公告拟投资 33.6亿元发展碳化硅材料项目，其中定增募资 31.34亿元，形成年产 40万片 6英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，12月 3日公司碳化硅项目顺利落址银川。此外，12月 3日，公司控股子公司鑫晶盛年产 3500吨蓝宝石项目首批晶体在“工业蓝宝石晶体制造加工项目（一期）”生产车间成功下线，标志着全球最大工业蓝宝石生产基地正式投产。未来，在保障单晶炉业绩高增的同时，碳化硅衬底、蓝宝石、半导体设备将打开公司又一成长曲线。
    盈利预测：预计 2021-2023年归母净利润 17.1、25.4、35.3亿元，对应 PE 45、30、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：硅片扩产不及预期， SiC 业务扩展不及预期，市场竞争加剧风险。

顾家家居：业绩增长符合预期，软体家居龙头成长后劲十足

事件概述顾家家居发布 2021年业绩预增公告：预计 2021年公司归母净利润 16.50-17.30亿元，同比增长 95%-105%；扣非后归母净利润 14.20-15.00亿元，同比增长 140%-154%。分季度看，预计 2021Q4单季度归母净利润 4.13-4.93亿元，扣非后归母净利润 3.06-3.86亿元，同比均大幅扭亏，主要为 2020Q4公司计提商誉减值准备导致上年同期基数较低。业绩增长符合预期。
    分析判断:
    业绩高增，内销外销市场发力。
    2020年因疫情影响，并购公司业绩低于预期，因此，公司共计提商誉减值准备 4.84亿元，导致上年同期基数较低，若剔除 2020年商誉减值准备的影响，则 2021年公司归母净利润预计同比增长 38%-45%，扣非后归母净利润预计同比增长 51%-59%，业绩仍呈现较高增长，主要得益于公司内销外销业务驱动以及公司产品提价落实。内销市场公司持续推进大家居战略，加大品牌及研发投入，完善产品矩阵，加速线上线下渠道融合，充分发挥规模效益及渠道优势。外销方面，公司精准把握市场流行趋势，持续提升产品力，并新增中低端产品结构平台，核心品类显著增长，打开了品类的增长势能。此外，公司积极探索和拓展跨境电商业务，布局北美新业务，并通过产品小视频、产品建模、直播项目等模式进一步强化产品推广。此外，为应对原材料价格上涨，公司于 2021年多次对产品进行提价，提价落实顺畅，一定缓解原材料压力。
    加速产能布局，助力长期发展。
    公司近期加快产能布局，进一步增强公司行业竞争力，助力公司长期发展。1）国内市场方面：公司于 2021年底在杭州取得 10.52万平方米土地使用权，用于投资建设新增 100万套软体家居及配套产业项目。该项目拟投资 24.96亿元，预计于 2022年一季度开工，2023年底首期工程竣工投产。该项目布局华东区域生产基地，后续投产有助于提高供货效率，巩固公司在华东市场的竞争力，进一步提升市场占有率。2）国外市场方面：公司于 2021年底发布关于投资建设墨西哥自建基地项目公告，该项目拟投资 10.37亿元人民币，预计将于 2022年上半年开工，在 2023年年中首期工程竣工投产。公司持续推进国际化战略，本次再次布局墨西哥生产基地，后续该项目投产后，有助于提升公司对北美市场乃至全球市场的辐射深度和广度。
    投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年营收分别为 180.01/222.25/267.43亿元；2021-2023年 EPS 分别为2.73/3.38/4.15元，对应 2022年 1月 13日 71.85元/股收盘价，对应 PE 分别为 26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

山东玻纤：符合预期，继续看好公司成长前景，存在预期差

公司发布 21FY 业绩预告，报告期公司收入预计 25.3-29.7亿， yoy +27%~49%；归母净利 5.1-6.0亿， yoy +195%~246%；扣非归母净利 4.9-5.8亿，yoy+206%~259%。我们测算 21q4公司收入中值 6.9亿， qoq +13%；归母净利中值 1.03亿， qoq -14%；扣非归母净利中值 0.93亿， qoq -22%。 在 21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下，我们认为 21q4公司业绩基本符合市场预期。
    21q4扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升21q4归母净利环比较大幅度减少，我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素： 1）天然气等原燃料 q4平均成本环比有一定上涨； 2）煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。 我们预计 21q4公司玻纤纱产销环比大致平稳（预计 21/10下旬点火的沂水 3线于 22q1贡献有效产出，通过技改产能由 6万吨提升至 10万吨）。此外，我们预计产品销售均价环比亦大体持平（据卓创资讯， 21q4粗纱吨均价 6,111元， qoq +178元/+3.0%，与最新价格 6,075元大体持平）。
    存在两个预期差我们认为现阶段市场存在两个预期差：i) 市场仍以周期视角看待玻纤行业，事实上玻纤行业正经历深刻变革，供给新增政策扰动、新进入门槛加大（供给格局趋于稳固、单位投资强度 21FY 有一定加大）、协会引导产能有序扩张等，玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛；另一方面，需求成长性依然值得期待（22年关注出口增量、风电、汽车等；长期多领域渗透率提升逻辑依旧）；行业周期属性或明显弱化。 ii) 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距，预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏（如近期公司完成的沂水 3线技改）；另一方面， 公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优，公司整体成长性或较行业龙头有优势。
    小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级考虑到成本变化等因素， 我们小幅下调公司 21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利 5.5/7.5/8.4亿（前值 6.0/7.5/8.7亿），yoy +219%/36%/12%。
    行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视， 我们认可给予公司 22年 15倍 PE， 上调公司目标价至 22.54元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期； 预告数据为初步测算结果，具体数据以 2021年年报为准。

奥特维：21年业绩略超预期，多项业务持续向好

事件概述公司发布 2021年年度业绩预增公告，预计 2021年年度实现归母净利润为 3.27亿元到 3.42亿元，同比增加110.16%-120.14%；扣非归母净利润为 3.00亿元到 3.20亿元，同比增加 119.60%到 134.24%。
    分析判断:
    产品优势显著，21年业绩略超预期2021年，主要受益于下游大尺寸硅片产能扩张，公司核心产品超高速大尺寸串焊机、硅片分选机需求提升，从而带动公司营收大幅增加。同时公司加强成本管理，产品制造成本和各项费用控制能力进一步增强，带动盈利能力持续提升。
    2021Q4公司业务多点开花，优质订单持续落地1）组件设备：公司取得晶科尖山新建项目 1.45亿元（含税，下同）最新款多主栅串焊机及无损划片机订单、协鑫 1.2亿元全自动焊接机和无损激光划片机订单、正泰太阳能 1.06亿元自动串焊机（210半片异型焊带配置）订单；另外，公司与华晟签署战略合作协议，共推异质结组件端的工艺发展及大规模量产。华晟二期 2GW异质结组件项目，也将全线选用公司串焊机。
    2）单晶炉设备：公司子公司松瓷机电取得宇泽半导体 1.4亿元 1600单晶炉订单。截至目前，松瓷机电已取得晶澳、晶科、宇泽半导体等知名企业订单。随着光伏行业持续发展，单晶炉设备业务未来可期。
    3）锂电设备：公司取得蜂巢约 1.3亿元模组 PACK 线订单，锂电设备业务稳扎稳打。
    4）半导体设备：公司首获无锡德力芯的半导体键合机订单。无锡德力芯为公司第一家试用客户，通过大半年的验证，并于近期采购数台设备。
    综上，21Q4已公告的新增订单合计约 6.41亿元（所披露的中标项目仅为中标金额 8000万元及以上项目），有利支撑公司业绩。
    募资加大产品研发，未来成长可期公司计划定增 5.5亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于高端智能装备研发及产业化项目（3亿元）、科技储备资金项目（1.5亿元）及补充流动资金项目（1亿元）。其中，高端智能装备研发及产业化项目拟研发产品分别为 Topcon 电池设备（硼扩散设备及 LPCVD 设备）、半导体封装测试核心设备（装片机、金铜线键合机、倒装芯片键合机）、锂电池电芯核心工艺设备（叠片机）。目前公司主要产品为多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉等光伏设备、模组 PACK 线等锂电设备以及铝线键合机。此次拟募投项目有望进一步增强公司研发实力和核心技术能力，并与公司现有产品和客户有较大协同效应，从而打开成长空间。
    投资建议我们维持 21-23年公司营收预测不变，分别为 21.97/32.98/43.71亿元，同比增速分别为 92.1%/50.1%/32.5%；
    考虑到公司在成本及费用控制方面的能力进一步增强，我们上调公司 21-23年归母净利润 3.19/4.65/6.14亿 元的预测至 3.35/4.71/6.44亿元。上调 21-23年 EPS 3.24/4.71/6.22元的预测至 3.40/4.77/6.53元，对应 2022年 1月 13日 189.00元/股收盘价，21-23年 PE 分别为 56/40/29倍。我们维持“买入”评级。
    风险提示光伏景气度不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。

顾家家居2021年业绩预告点评：业绩符合我们预期，Q4利润端增长加速

2021年业绩预告符合我们预期。 公司 2022/1/13披露 2021年年度业绩预增公告，公司预计 2021年实现归母净利润 16.5-17.3亿元，同比+95%-105%（较 2019年的两年复合增速为 19%-22%）；中枢为 16.9亿元，较2019年的两年复合增速为 20.6%；预计实现扣非归母净利润 14.2-15亿元，同比+140%-154%（较 2019年的两年复合增速为 29%-33%）；中枢为 14.6亿元，较 2019年的两年复合增速为 31%。
    对应 2021Q4归母净利润增速为 4.1-4.9亿元。 根据业绩预告计算，公司2021Q4归母净利润为 4.1-4.9亿元，较 2019年 Q4的两年复合增速为30-42%；中枢为 4.5亿元，较 2019Q4的两年复合增速为 36%。 2021Q4扣非归母净利润为 3.1-3.9亿元，较 2019Q4的两年复合增速为 29%-45%；中枢为 3.5亿元，较 2019年的复合增速为 37%。
    2021Q4利润端加速显著。 2021Q1-3公司营业收入同比增速分别为65.3%、 64.5%、 41.4%，较 2019年同期的两年复合增速分别为 24.0%、28.8%、 37.3%；归母净利润增速分别为 25.6%、 43.9%、 7.2%，较 2019年同期的两年复合增速分别为 14.2%、 21.3%、 13.9%。 2021Q4归母净利润较 2019Q4的两年复合增速明显提升。
    内销零售化改革蓄力长期发展，看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；同时产能扩建奠定中长期增长基础。
    盈利预测及投资评级： 公司内销大家居战略路径日渐清晰，海外产能扩张有助于进一步提升份额，维持此前盈利预测，我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元， 对应 PE23、 19、 16x。公司为软体家具行业龙头， 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动， 运费上涨等。

山东玻纤：盈利保持快速增长，看好公司进一步降本增效

事件：1月 12日山东玻纤发布业绩预增公告，公司预计 2021年度实现营业收入 25.29亿元至 29.69亿元，同比增长 26.70%至 48.73%，中值 27.49亿元，同增 37.72%。
    归母净利润 5.09亿元至 5.97亿元，同比增长 195.11%至 246.43%，中值 5.53亿元，同增 221.51%。单四季度实现归母净利润 0.59亿元至 1.47亿元，同比-26%至+84%。
    中值 1.03亿元，同比+29%。
    收入端：单四季度收入中值 6.91亿元，同增+9.7%，环比+13.1%，受益于行业景气延续，营收延续同比增长趋势，产销和均价环比略有增长。
    销量：预计 21Q4玻纤销量约 10万吨，同比持平，环比有所增长。主因公司 3号线成功技改为 10万吨/年，于 10月 22日点火烤窑，预计 12月产销量有所增长。
    吨价：21Q4公司玻纤出厂均价 6267元，同比+18%，环比+4%（同环比数据取自卓创资讯）。
    利润端，单四季度归母净利润中值 1.03亿元，同比+29%，连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值 14.9%，同比+2.2pct，环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定，单吨净利环比 21Q3持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限，预计 10月以来煤价高位快速下行，盈利水平已得到改善。
    玻纤行业：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅 21Q4边际新增有效产能较多，达 5.8万吨/季，进入 22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计 22年 Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。
    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。
    1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到 2025年国内产能达到 62万吨左右。
    2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。
    3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。
    4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。
    投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。由于公司发布 21年业绩预告，我们预测公司2021-2022年实现归母净利润 5.8、6.7亿元（前值 6.1、6.8亿元），当前股价对应 PE分别为
    12、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

宝丰能源2021年度业绩预增公告点评：产业链一体化优势显著，业绩大幅增长

事件：2022年 1月 12日，公司发布 2021年度业绩预告，预计 2021年全年实现归母净利润 68亿-72亿，同比增加 21.8-25.8亿元，同比增长 47.10%-55.75%；
    实现扣非归母净利润 70.7-74.7亿元，同比增加 22.3-26.3亿元，同比增长 45.95%-54.20%。
    产业链一体化优势显著，业绩大幅增长。 根据测算，公司 21Q4实现归母净利润 14.8-18.8亿元，环比变动-7%-+19%，同比增长 1%-28%，主要受益于 21Q4煤炭价格回落，原材料成本压力下降。全年来看，由于公司煤制烯烃及焦炭产业链一体化不断完善，自产煤产能逐步提升，有效缓解了原料价格大幅上涨的冲击；此外，在公司产品价格同比高增长同时，公司不断优化工艺结构，运行效率显著提升，业绩大幅提升。
    烯烃板块：产品价格维持高位叠加新产能即将投产，22年烯烃板块业绩有望持续增长。 一方面，根据 wind 数据，四季度以来聚乙烯、 聚丙烯价格较三季度最高点有所回落，但跌幅并不明显，仍维持在近几年的较高水平，结合原材料煤炭价格下跌，产品价差重新拉大，22年单吨盈利将得到较强支撑。 另一方面，公司宁东三期100万吨/年烯烃项目预计于 2022年下半年逐步投产，投产后公司烯烃产能将从120万吨/年增长到 220万吨/年，进而驱动公司 2022-2023年公司烯烃板块的业绩增长。 此外，25万吨 EVA 装置按计划建设中，将于 2023年建成投产，且内蒙古400万吨烯烃项目正在稳步推进中。
    焦炭板块：新产能已投产，业绩释放在即。 公司 21年年底已建成 300万吨/年的新产能，公司焦炭产能由 400万吨增长至 700万吨。 焦炭价格虽然较三季度高点大幅回落，但仍处在近五年来的较高水平，随着新建产能在 2022年逐步释放，将为公司焦炭板块业绩提供显著增量。
    “双碳” 目标下，公司积极推进太阳能电解制氢储能项目。 公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已经在 21年底全部建成投产，可年产 2.4亿标方“绿氢” 和 1.2亿标方“绿氧”，可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%。
    投资建议：考虑到煤炭等原材料价格上涨带来的压力，我们下调 2021-2023年归母净利润至 71/83/106亿元，对应 2022年 1月 13日收盘价的 PE 为 17/15/12倍；根据我们预测，公司 2020-2023年归母净利润的年均复合增速为 31.7%，考虑到公司未来产能陆续投放带来的业绩确定性增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：投产进度缓慢的风险；聚乙烯、 聚丙烯和焦炭等主营产品价格下跌的风险；原材料成本上升的风险。

口子窖：加速变革中的徽酒“茅台”

徽酒市场分析：省内次高端风景独好。安徽省历来都是重要的白酒市场，根据我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容量在 350亿元左右。安徽市场 300元以上价格带竞争相对稳定，我们预计茅台、五粮液两家各占 15亿左右，瓜分千元以上高端市场，古井在次高端市场领先优势明显，竞争集中 300元以下的价格带。从销售额来看，我们预计 2021年古井仍在省内占据明显优势。从消费趋势来看，徽酒整体呈现量减价增，消费升级趋势明显，500元以上次高端核心价格带已经进入逐步放量阶段。
    合肥市场当前主流消费价格带已经再 300-400元左右，全国性名酒围绕500元价格带向核心意见领袖集中冲刺，尤其是在茅台强品牌力的拉动下，习酒、国台、青花郎等酱酒上升势头明显，并向 600元以上高端市场发起冲击。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位 500元或者更高的主力大单品，卡位 500元以上核心价格带。
    口子窖改革正在加速，成效有望陆续显现。1）品牌端：酒产能陆续释放夯实基础，加大品牌宣传费用投放。2019年后，公司面对省内竞品的竞争和自身新品推广的需求，开始加强公关工作和营销力度，增加广告投放。我们认为口子窖在省内品牌底蕴深厚，重拾品牌认可度难度远远弱于打造一个全新品牌，预计费用端对公司整体盈利能力的影响程度和影响时间均可控。2）产品端：推出“兼香 518”，聚焦次高端价格带。近年来，公司加强了对口子 10年/20年考核力度，口子 10年/20年恢复至较快增速。对标古井古8及以上产品占比，口子 10年/20年占比仍有一定提升空间。公司于 2019年开始陆续进行产品体系的变革。2021年 5月 18日，公司推出战略大单品“兼香 518”。当前，根据渠道反馈，“兼香 518”在在安庆、芜湖、淮北、滁州等市场热销，动销强劲，我们预计有望成为过亿大单品。3）渠道端：
    积极改革渠道体系，调动经销商积极性。经销商渠道方面，公司针对原先经销商体系进行调整和优化。市场布局方面，公司在省内构建 3级市场体系，梯度顺次发展。此外，公司 2020年发布公告，将回购股份用于核心骨干激励。当前公司已经回购 313万股，未来伴随着公司人事调整完毕，股权激励有望顺利落地。
    盈利预测及投资建议：看好公司渠道改革和大单品的推广成效，我们预计公司 2021-2023年 归 母 净 利 润 16.51/21.91/27.60亿 元 ， 同 比+29.4/32.7/26.0%，对应 EPS 分别为 2.75/3.65/4.60元，对应 2021-2023年市盈率分别为 24/18/14倍。看好公司中长期保持双位数稳健发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期；渠道改革进度低于预期；调研数据或存误差。

贵州三力：业绩符合预期，期待公司股权激励目标兑现

事件：
    2022年 1月 13日，公司发布业绩预报称，预计 2021年实现营业收入9.5亿元，归母净利润为 9.30亿元-9.60亿元，上年同期营业收入为 6.30亿元，较上年同期增长 47.57%-52.33%；预计净利润约 1.45亿元~1.65亿元，同比增长 54.33%~75.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.25亿元-1.45亿元，同比增加 33.55%-54.92%。
    分析点评业绩符合预期： 若按照范围中枢进行计算，预计 2021年全年营业收入9.5亿元，归母净利润为 1.55亿元，扣非归母净利润为 1.35亿元。因此单四季度业绩上，营业收入为 3.36亿元，同比增长 25.9%；归母净利润为 0.43亿元、扣非归母净利润为 0.40亿元，都基本与 2020年持平，符合预期。
    业绩变动原因：
    主营业务影响公司 2021年业绩较上年同期增长的主要原因系 2020年上半年新冠疫情导致公司主要产品的销售受到重大影响。 2021年国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的市场需求得到恢复并实现增长。同时，全资子公司三力众越通过自建营销网络，进一步提高公司产品销售覆盖率，二、三终端渠道的开发与建设初具成效，公司 2021年产品销售收入较上年同期有较大增长。
    非经营性损益的影响 2021年度非经常性损益主要是处置了持有的贵州绿太阳制药有限公司长期股权投资、取得政府补贴、银行理财产品收益等，对公司 2021年度净利润带来积极影响。从业绩预告来看，2021年全年非经常性损益约为 2000万元，相较于三季报的 1697万元增幅不大，单四季度的非经常性损益对利润端影响不大。
    业绩增强股票激励计划完成信心： 公司 2021年发布的限制性股票激励计划（草案）中， 2022-2024年的业绩考核目标水平分别是 1.8亿元、2.15亿元和 3.3亿元，复合增速约为 37%。在 2021年良好的业绩基础上，期待公司未来在公司战略逐步落地的情况下持续的业绩兑现。
    投资建议我们维持公司盈利预测，预计公司 2021~2023年收入分别10.3/12.6/15.1亿元，分别同比增长 63.9%/21.7%/20.0%，归母净利润分别为 1.5/2.1/2.8亿元，分别同比增长 63.6%/37.2%/31.7%，对应2021~2023年 EPS 为 0.38/0.52/0.68元，对应估值为 42X/30X/23X。
    维持“买入”投资评级。
    风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；产品安全事故风险等。

中信证券：归母净利润同比增幅54%，符合预期

事件： 中信证券(600030.SH)发布 2021年度业绩快报，公司 2021年投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。 初步核算数据显示， 2021年公司实现营业收入 765.70亿元，同比增长 40.80%；实现归属于母公司股东的净利润 229.79亿元，同比增长 54.20%；基本每股收益 1.77元，同比增长 52.59%，加权平均净资产收益率 12.01%，较2020年增加了 3.58个百分点。 单季度来看， 预计公司 2021年第四季度实现净利润 53.34亿元， 同比增长 138%， 环比下降 2%。整体来看，公司净利润基本符合我们此前预期，公司营收高于我们此前预期， 可能主要是因为期货仓单业务收入超出我们预期，但该项业务主要是为客户提供风险管理服务，创利能力极低。
    预计经纪业务平稳增长， 公司财富管理转型正加速推进。 2021年第四季度， A 股市场股基交投活跃，单季度日均股基交易额 1.21万亿元，同比+39.38%，环比-12.40%。 我们估计公司市场份额小幅增长至 6.9%左右，平均佣金率在 0.3‰左右。 公司财富管理转型初见成效，代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升， 据公司历史披露数据测算， 2020H2由 2020H1的 14.46%提升至 21.23%， 2021H1继续提升 1.37个百分点至 22.59%。 此外， 公司作为第二批基金投顾业务获批试点券商，基金投顾业务业绩后来居上，据财联社消息，截至 2021年12月 29日， 公司基金投顾业务上线仅 60天， 签约客户数近 9万人，签约资产已突破 70亿元。 在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点等环境下，公司财富管理转型正加速推进。 基于市场环境及公司情况，我们上修经纪业务 2021年全年收入至 147.22亿元。
    公司投行业务稳步发展， IPO 承销金额增长 143%。 行业层面， 根据wind 数据统计， 2021年全年累计股权融资规模 18048亿元，同比上升5%，累计 IPO 融资规模 5427亿元，同比增长 15%， 证券行业债券总承销规模 11.36万亿元，同比增长 5.65%。 中信证券股权承销金额3536.98亿元，位于行业第一，同比+7.48%，其中 IPO 承销金额 1098.25亿元，同比+143.44%， IPO 承销金额市场份额 20.24%，位于行业第一；
    IPO 承销家数 69家，同比+46.81%， 相比 2020年，公司 IPO 承销家数及规模均实现显著增长。债券承销方面，公司债券承销金额 15613.52亿元，同比+19.96%，行业市场份额 13.74%，行业排名第一；债券销只数 3316只，同比-24.36%。 公司 2021年 IPO 承销金额相比 2020年大幅提升，债券承销金额平稳发展， 预计 2021年公司投行业务手续费净收入增幅超 20%。
    各项业务均衡发展， 预计资本中介、资管、 经纪业务增速居前。 预计公司 2021年同比增速前 3项业务为资本中介业务、资管业务、 经纪业务， 预计公司资本中介业务收入同比大增。 2021年以来市场融资余额呈高位上升态势， 2021年末市场融资余额 17120.50亿元， 较 2020年末增长 5.75% 。 2021年 前三季度情况看， 公司利息净收入同比+139.60%， 预计公司融资余额市场份额稳定在 7.58%左右， 测算公司2021年两融业务利息收入大幅增长。 基于市场交投活跃环境下， 预计公司 2021年存放金融同业利息收入稳步增长。 维持 2021年公司全年利息净收入约为 55亿元水平的观点不变。
    投资建议： 公司各项业务均处于市场领先地位，公司资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势 。公司持有华夏基金62.20%的股权，有望持续享受公募基金发展红利。 2022年，在全市场注册制改革、科创板拟试行做市商制度等改革利好政策下，公司作为龙头券商预计将成为行业较大受益者。 在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。 近期公司配股已获证监会审核通过，公司配股申请工作正稳步推进，若公司配股按计划实施，将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标，有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展。我们基本维持此前对公司的盈利预测， 根据市场数据情况进行相应业务收入的微调， 维持对公司的“推荐”评级。 在公司 2022年按计划实施配股的假设条件下， 预计2021/2022/2023年 营 业 收 入 765.87/760.82/841.88亿 元 （ 原 为716.55/745.57/821.15亿元） ，归属于母公司所有者净利润分别为232.15/249.33/277.64亿元（原为 232.49/249.34/277.80亿元） ，对应增速分别为+55.79%/+7.04%/+11.35%， 以最新股本 129.27亿股测算，2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.80/1.93/2.15元/股， 2021/2022/2023年BPS 分别为 16.17/18.08/18.77元/股。根据公司自身历史估值情况，历史 PB（LF）中位数为 2倍，考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素，我们认为给予公司 2022年 1.6-1.9倍 PB 较为合理，对应股价合理区间为 28.93-34.35元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务； 资本市场改革不及预期； 金融监管趋严； 配股进度不及预期。