湘油泵：国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇

业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显近三年来公司的业绩保持持续增长。 2020年营收 14.09亿，同比增长40.67%， 2021年前三季度营收 12.69亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。 2016年-2020年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从 2016年的 82.76%逐步下降到 2020年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。 2018年-2021年前三季度，公司销售净利率为 10.73%、 9.29%、11.97%与 10.11%，较为稳定。
    国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有 40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个： 1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、 2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。
    新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车 CEO 何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达 30%，在限排政策的超一线城市更可达 60%。 在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：
    1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。 2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。 3）公司的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头，公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。 在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、 上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。
    投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.7/2.5/3.27亿元， 目标价 46.58元， 首次覆盖给予“买入”评级风险提示： 国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、 下游客户渗透不及预期、技术迭代风险

智飞生物2021年三季报点评：在研产品推进顺利，新冠疫苗贡献显著业绩

事件：公司2021年前三季度实现营业收入218.3亿元，同比增长97.6%；实现归属于母公司净利润84.0亿元，同比增长239.1%，实现扣非后归母净利润84.2亿元，同比增长239.1%。其中，第三季度实现营业收入86.6亿元，同比增长113.4%，实现归母净利润29.1亿元，同比增长199.1%，业绩符合我们预期。
    新冠疫苗三期数据良好，有望为公司贡献显著业绩：公司重组新冠疫苗(CHO细胞)是全球首个对野生株和主要变异株完成完整三期临床试验的新冠疫苗，其对于任何严重程度病例的保护效力为81.76%，其中对于重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%，对Alpha变异株的保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%，同时临床数据显示疫苗安全性良好，具备明显的竞争优势。2021年上半年，智飞生物全资子公司智飞龙科马实现营业收入53.1亿元，实现净利润34.5亿元，我们预计主要系新冠疫苗贡献所致。在海外市场，公司重组新冠疫苗获得了乌兹别克斯坦、印度尼西亚的EUA，在全球新冠疫苗产能短缺的情况下，重组新冠疫苗海外出口有望为公司贡献较大业绩。
    在研产品管线推进顺利，逐步进入收获期：公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目。2021年低或2022年初将有多个催化剂落地：1）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间较大；2）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；3）四价流感疫苗：有望在2021年报产；4）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发管线逐步进入收获期，自主产品销售保持高速增长，我们维持2021-2023年归母净利润预测45.1/58.7/73.7亿元，2021-2023年EPS分别为2.82/3.67/4.61元，当前市值对应2021-2023年PE分别为53/41/33倍，维持“买入”评级。由于目前较难预测新冠疫情的走向，估值中未包含重组新冠疫苗部分的市场预测。
    风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。

湘电股份：高管调整实现主业聚焦，军工+风电双轮驱动电磁/综合电力龙头进入高成长轨道

高管调整实现主业聚焦， 管理机制理顺后经营能力/盈利能力驱动业绩持续释放11月 19日， 公司发布《关于公司部分高级管理人员变动的公告》， 聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，同时聘任廖劲高先生为公司常务副总经理，聘任李正康先生、王大志先生为公司副总经理。
    我们认为， 本次高管调整是公司聚焦军工核心主业、理顺管理体制的重要战略转型：
    1. 张越雷先生作为现任湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长，其担任上市公司总经理反映公司整合综合电力推进系统+电磁弹射核心业务的决心，军工主业伴随海军装备发展有望实现快速放量。
    2. 同时，我们认为公司管理体制理顺，提质增效后公司经营能力及管理能力有望提升，催化公司业绩实现进一步放量。
    湘电动力电推/发射核心技术国内唯一，坚持创新驱动构筑行业壁垒公司为我国老牌军工配套企业， 2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。 同时，据公司公告披露， 公司组建湘电长沙研究院，以永磁直驱技术为切入点，以高效智能装备全电化技术研发为主攻方向，打造新技术、新产品开发及推广运用平台，永磁直驱电传动系统等 3个项目已实现市场化推广运用，电传动系统成套技术水平显著提升。
    我们认为， 公司作为国内唯一具备特种装备推进/发射核心技术的企业主体，持续推进全电技术创新迭代与市场化落地，预计将长期保持技术优势与垄断性产业地位，公司产品或将伴随产业“十四五”军民品需求上量实现快速放量。
    深度布局国内大型风电整机厂合作，政策驱动下风力发电机业务有望加速排产公司作为国内最大的电机生产企业之一，电机产品在国际电机行业也具有较高的知名度和市场影响力，公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力，产品远销世界 80余个国家和地区。技术层面看，公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等 3个国家级创新平台，湖南省风力发电工程技术研究中心等 3个省级创新平台，多项核心技术处于国内外领先水平。
    我国风电产业经过快速发展，是全国少数在国际取得领先优势的产业，国家陆续推出的实行竞争配置、加快风电消纳的相关政策加速海上风电建设以及平价上网的到来，行业发展再次加速。 公司永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后， 公司加大了与国内大型风电整机厂商合作，风力发电机业务对外拓展稳步推进，预计将充分受益于“十四五”风电需求增长，产品有望实现快速放量。
    盈利预测与评级： 综上所述， 公司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段； 同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。 考虑到 2021年风电业务剥离，相关业务正处于调整期， 我们将公司 2021-23预测营业收入由 56.
    10、 74.46、98.36调整至 47.40、 62.73、 80.15亿元，对应归母净利润 1.25、 3.02、 4.58亿元，对应PE 为 161.93、 67.
    12、 44.30x，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观流动性风险，原材料价格波动风险，产品需求波动风险等。

完美世界公司信息更新报告：《幻塔》公测定档，品类突破值得期待

公司基于核心品类优势， 持续进行多元化拓展，维持“买入” 评级公司 MMORPG 核心品类优势明显，据伽马数据， 公司 2020年 MMORPG 品类市场占有率达 24.40%， 同时公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，力求多品类突破创新。开放世界 MMORPG《幻塔》 12月 16日上线， 有望助公司实现品类突破，带动业绩快速增长 。 我们维持盈利预测 ，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为 14.79/24.08/29.31亿元，对应 EPS 分别为0.76/1.24/1.51元，当前股价对应 PE 分别为 26.1/16.0/13.2倍，维持“买入”评级。
    《幻塔》 上线有望带动公司业绩快速增长《幻塔》自 2020年 6月首曝之后，经过四次测试，游戏品质与市场关注度不断提升，截至 2021年 11月 28日， 官网预约数超过 1365万， TapTap 与 B 站合计预约数超过 200万， TapTap 评分 6.7，同时凭借出色的游戏品质和测试数据，《幻塔》成为硬核联盟超明星推荐产品。 庞大的用户预约量加上独特的开放世界MMO 游戏玩法，配合公司发行《梦幻新诛仙》所积累的市场宣发及品效和一买量经验， 使《幻塔》具备爆款潜力， 游戏上线后有望带动公司业绩快速增长。
    品类与技术上的突破， 或使公司具备向一线游戏大厂迈进可能《幻塔》 为公司自 2018年进行精品化、多元化、 国际化战略转型以来的一次重要尝试， 其开放世界自由探索、 虚幻引擎 4.26、轻科幻二次元美术风格、拟态系统等游戏特色，皆为完美世界首次尝试， 且开放世界 MMORPG 的玩法具备部分元宇宙要素， 或有助于公司积累元宇宙产品开发经验。《幻塔》有望帮助公司完成品类突破，打造差异化精品内容。从游戏质量上看，《幻塔》在每两次测试间隔的几个月时间内，完成了大量游戏内容的迭代与优化，这得益于公司游戏工业化体系的逐渐成熟且构建了强大技术中台，在品类与技术上的突破或使公司具备向一线大厂迈进的可能。
    风险提示： 经典游戏流水下滑， 新游戏表现不及预期， 游戏行业政策变化。

红豆股份：定位经典舒适男装，加快投入升级

珍宝岛：业绩符合预期，生物药布局加速

事件
    （1）公司发布 2021年三季报，实现营收 27.05亿元（+51.89%），归母净利润 2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26亿元（+349.03%），EPS 为 0.29元/股；
    （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批；
    （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。
    收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021前三季度收入27.05亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27亿元、9.03亿元和 10.73亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。
    中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8家，CR3市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。
    2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。
    亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。
    募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021年 10月 22日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月 9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。
    生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022年完成 8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。
    投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

极米科技：投影是否迎来拐点之三问三答

从基本面的角度看，极米双十一销售额同比增长90%。投影行业是否迎来增长拐点呢？针对此，我们将提出3个关键问题并做出解答。
    2021Q3智能投影行业景气度如何？Q3整体行业景气度有所降低。根据洛图科技数据，2021年前三季度智能投影行业销量增速为38%，低于H1的47%，Q3增速下滑。Q1-3的销量增速主要由较为低端的LCD产品贡献。智能投影主要分为DLP和LCD两种技术路线，前者单价高、显示效果好，被极米、坚果等主流企业使用，后者显示效果略差，单价一般在2千元以下。但由于DLP路线所需要的德州仪器的DMD芯片供给持续紧张，2021年前三季 DLP产品销量同比仅+19%，所以今年前三季度大部分投影销量由LCD产品贡献。
    低景气度下，头部DLP智能投影企业销售情况如何？DMD芯片供应受限将持续一段时间，但头部企业核心零件需求将被优先满足，反映到业绩看，今年Q3头部企业的销售额更上一层楼。根据魔镜数据，极米2021年前三季线上销售额增速为43%（较H1提升15pct），坚果增速为-11%（较H1回温6pct），峰米增速为95%（较H1提升6pct），因此显示芯片短缺对头部企业的正常经营影响较小，头部企业Q3经营业绩优于H1。
    智能投影销售额增长的驱动因素？智能投影销售额增长以销量驱动为主、价格提升为辅。在营销推广强化以及产品结构多元化背景下，根据洛图科技数据，2021Q3智能投影销售额同比增长36%，其中销量和单价同比增长21%和12%，因此销量提升是主要的驱动因素。
    对于极米的观点更新：1）即便智能投影行业景气度不高，极米销量增速呈逆势上扬趋势，是消费不景气背景下少有的稳定高成长的消费升级标的。2）强势推广夯实“一超多强”的竞争格局，预计极米未来也能够保持该地位，享受高速增长赛道带来的红利。极米今年通过代言人推广、线下扩店等方式加大用户教育力度，在DLP产品中的销量市占率从2021H1的42%增至2021年前三季的48%，提前占领消费者心智。3）产品结构优化成果得到兑现。根据淘数据，截至11月底，今年3-4月份推出的高端型号H3S和RS Pro 2的销量和销售额占全部品类比例的18%和35%，奏响产品结构高端化的华音。
    投资建议：极米科技销量逆势上扬，龙头占据消费者心智，产品结构优化兑现，我们预计公司2021-2023年的EPS为9.01、13.22、17.63元/股，对应PE为63、43、32倍，维持“增持”评级。

士兰微：重申“买入”，首次股权激励绑定员工利益

11月 29日晚，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权 2150万份，约占公司总股本的 1.52%，行权价格为 51.27元/股。
    经营分析上市以来首次大比例股权激励绑定员工利益，股权激励目标彰显管理层信心：本次股权激励方案是公司上市以来的首次股权激励，授予对象为高中层管理人员及核心技术骨干，共计 2467人。通过大范围覆盖的激励计划能更好地建立利益共享机制，充分调动管理层及核心技术人员积极性，吸引和保留公司核心人才。根据方案的考核目标，如果参考达成条件的临界值，2021年、2022年、2023年和 2024年营业收入相比 2020年分别增长62%、111%、135%和 158%。
    产能爬坡、产品结构优化持续进行：公司 12英寸产能预计 2021年年底爬坡到 4万片/月，2022年底爬坡到 6万片/月，8寸产能到 2023年年底预计由 6.3万片/月提升到 7.6万片/月，公司是少数在 2021-2022年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。在此基础上，预计 2021年 IGBT、IPM、MEMS 等产品线营收接近翻倍。公司的分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，基于 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试。
    投资建议我们小幅上调公司 2022-2023年盈利预测分别为 14.6亿元（上调 4%）、和15.6亿元（上调 1%），维持“买入”评级，目标价 70.2元。
    风险提示MOSFET 价格下滑的风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险

曲美家居：重焕新生，曲美渐入佳境

存量房时代，品牌家居份额持续提升。
    随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放，家居行业需求预计保持稳步增长，其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益，行业集中度将持续向品牌企业集中。
    改革见效，曲美渐入佳境。
    2019年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效，国内曲美传统零售渠道同店稳步增长，且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量，海外Ekornes 则更换管理层，通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式，目前业绩为历史最佳水平，且预计随着中国市场开拓，未来 3年保持快速增长势头。
    有息负债规模下降，财务成本下降空间大。
    公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施，持续稳步推动降杠杆工作，截至 2021年 9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87亿元，较 2019年底下降 3.80亿元。相应的，利息费用从 2019年的 2.93亿元下降至 2020年的 2.61亿元，2021年前三季度利息费用同比下降 0.45亿元至 1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模，利息费用将继续下降。
    短期扰动因素消退，盈利改善可期。
    短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响，公司 2021Q3业绩同比有所下滑，目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平，原材料价格、海运费也陆续回落，短期扰动因素消退，叠加公司提价落实，盈利改善可期。
    投资建议：持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机，曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测，预计公司 21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元，EPS 分别为 0.53/0.85/1.20元，按照 2021年 11月 26日收盘价 10.11元/股，对应 PE 分别为 19倍、12倍、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。

云路股份：低碳新材料需求加速，先进软磁龙头远航

中国航发新材料研发平台， 核心产品性能国际领先。 公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台， 创新基因根植、 研发体系强大、 股东背景雄厚、知识产权体系完备，掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系，陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、 国内首创单产 3吨以上纳米晶超薄带产线、 国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等，产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。
    非晶合金份额全球第一， 引领非晶立体卷产业化进程。 公司为全球最大非晶合金薄带供应商， 年产能达 6万吨，全球份额 41%、国内份额 53%。 非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势，应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先，与国网下属上海臵信战略合作， 加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透， 将充分受益于《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》。 此外，户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量，其特点为负荷强度与集中度低、 发电间歇， 非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。
    纳米晶产品性能优于日立金属， 加速替代铁氧体、 抢占外资份额。 公司于 2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能参数优于日立金属， 2020年年产能力 3600吨。 纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显，有望加速替代传统铁氧体。 2019年全球 50%份额仍为日立金属把控，随着公司产能持续爬坡，凭借更优产品性能、更低成本优势，公司有望加速抢占外资份额。
    磁性粉应用空间广阔，有望塑造技术及成本优势。 公司于 2018年建成雾化金属粉末产线，目前雾化/破碎粉末年产能力 3900/700吨。 采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件，可优化各类电子产品性能及质量，有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。 凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势，公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势，份额有望持续提升。
    投资建议： 公司为中国航发下属新材料研发平台， 坚持自主创新、 技术及工艺领先、股东背景强大。 公司非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程，受益于配电变压器节能改造大势；纳米晶超薄带性能国内领先， 有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额；磁性粉应用空间广阔， 公司有望塑造技术及成本优势。 双碳背景下，公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求，业绩有望加速扩张。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别达 1.21/1.86/2.92亿元， EPS 分别为1.01/1.55/2.44元，对应 2021年 11月 26日收盘价 PE 分别为 130.3/85.0/54.0，首次覆盖，给与增持评级。
    风险提示： 电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。

奥普特2021年事件点评：发布股权激励彰显信心，锂电新能源助力公司收入增长

公司于 2021年 11月 23日发布 2021年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予 37.28万股限制性股票，占股本总额的 0.45%， 其中首次授予占该激励计划权益总数的 84.99%， 授予价格为 60元/股。
    投资要点 发布股权激励方案彰显信心， 未来三年营收目标复合增速约 21%该激励计划中首次授予分三年期解锁，归属比例分别为 40%/30%/30%；预留授予分两年期解锁，归属比例分别为 50%/50%。行权条件以 2021年营业收入为基数， 2022-2024年未来三年营收增长率为业绩考核目标，同比 2021年收入增速分别不低于30%/60%/90% 。 按 此 测 算 ， 对 应 2022、 2023、 2024年 营 收 分 别 为 不 低 于11.08/13.63/16.19亿元，同比增速为 30%/23%/19%，2022-2024年营收 CAGR 约 21%。
    激励高级管理人员及核心技术人员等合计 272人，覆盖面广提振积极性本次激励对象总人数为 272人，占公司员工总数（截止 2021年 6月 30日公司员工总人数为 1736人）的 15.67%， 激励覆盖面较广，其中包括高级管理人员 1人（财
    务总监，获授1.68%），核心技术人员2人（分别获授2.24%/1.68%），以及董事会认
    为需要激励的其他人员等，有助于提振管理层积极性。
    技术、产品、服务三大核心竞争力， 强化产业链头部地位公司具备在机器视觉领域三大核心竞争优势： 1) 技术领先：以成像和视觉分析两大技术平台为基础赋能下游； 2) 产品线全面：配套销售能力强，服务形式内容较为灵活； 3) 服务优势明显：高产品附加值提升公司盈利能力。
    机器视觉赛道高度景气， 积极布局新能源市场助力公司持续较高增长机器视觉作为智能制造的关键部件，下游应用领域极其广泛。机器视觉行业发展空间巨大，公司作为机器视觉国内龙头，背靠优质大客户，充分受益于行业增长和进口替代红利，实现市占率稳步提升。 在 3C 消费电子领域，公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商，双方合作关系稳定可持续。 与此同时， 公司积极布局锂电新能源领域， 直接对接锂电池生产设备厂商，客户终端包括 CATL、 ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。公司在发展过程中持续加大技术研发投入， 截止 2021年第三季度， 共获发明专利 27项、实用新型专利 154项、外观设计专利 23项，共获软件著作权 65项。
    盈利预测与估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.0/4.0/5.2亿元，同比增长 21%/34%/31%；
    EPS 为 3.59/4.83/6.34元，对应 PE 为 88/65/50倍， 维持“增持”评级。
    风险提示行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期

东方雨虹：推动光伏屋面一体化，龙头领航新趋势

一、事件概述2021年11月17日，公司与中绿能签订战略合作协议，双方将共同推动全国“BAPV”及“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品，同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。
    最近半年公司已分别与瑞和股份（11月5日）、上海晶日太阳能（10月28日）、晶澳太阳能（9月30日）、安徽信义电源（9月10日）签订战略合作协议。
    二、分析与判断光伏屋面一体化新增防水应用空间分布式光伏提速，新增防水应用场景。“整县推进”加速分布式光伏渗透，前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67%，同比提高8.2个百分点。国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求，据此催生屋面防水3大类应用场景，存量修缮改造与新增同步：①工业厂房屋面；②学校、医院、车站等公共建筑屋顶；③农村居民屋顶。
    提升材料要求，高分子防水格局更优一方面，光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年，普通防水材料无法满足耐久性要求，且防水层维修操作复杂成本较高。另一方面，金属屋面是工业与大型市政场所的主流，承重能力较低，而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。因此，常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水，目前，使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料，属于高端防水材料之一。高端材料格局更优，技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。
    技术+渠道，先发优势凸显在技术积累方面，公司深耕TPO（高分子材料的其中一种）柔性屋面系统10年以上，所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等，成功案例丰富。在合作渠道方面，覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等，合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等，雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部，资源聚焦，有望加速订单落地。
    三、投资建议龙头领航新趋势，光伏屋面一体化有望乘风加速成长，同时我们继续看好防水主业市占率提升，以及非防水业务的协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.98、54.37、70.90亿元，11月26日股价对应动态PE分别为25.68X、19.35X、14.84X。消费建材可比公司2021-22平均动态估值为22X、14.4X，考虑到东方雨虹市值、规模等方面均为龙头地位，且长期战略清晰，估值溢价合理，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

奥特维：半导体键合机获首批订单，光伏组件设备龙头顺利进军半导体

事件：2021年11月29日据公司微信公众号，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。
    投资要点铝线键合机首获订单，我们判断公司的键合机订单落地进入加速期公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。无锡德力芯作为第一家试用客户，通过大半年的验证，已采购数台铝线键合机，该订单为首批订单，体量不大，但我们预计未来增速较快，奥特维作为光伏组件设备龙头顺利进军半导体。公司的铝线键合机已在多家客户试用，若试用进展顺利，我们预计公司的键合机批量订单将加速落地。
    串焊机积累的核心技术延伸至半导体键合机，性能指标对标全球龙头半导体键合机的作用是将半导体芯片上的PAD与引脚上的PAD，用导电金属线连接起来，考验的是导电金属线连接的速度和精度，奥特维在光伏串焊机中积累的核心技术具备可延伸性，从性能指标和下游客户反馈情况来看，公司产品性能已经达到全球先进水平，已经具备了正式量产的技术和良率要求。
    奥特维较全球龙头库力索法有优势，半导体键合机国产化进行时库力索法是铝线键合机的传统龙头，但交期和价格上不具备竞争力。（1）交期：库力索法正常交付周期为3-5个月，最近因下游需求量过大，交付周期为10-11个月，是国产替代的最佳时期，相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。（2）价格：库力索法的价格为25万美金/台（约150-160万人民币），奥特维定价比库力索法低10万人民币左右，且仍能保持较高毛利率。我们预计奥特维凭借产品优异性能&有竞争力的价格和交期，有望持续提高市场份额。
    封测环节最先实现国产化，奥特维半导体设备品类拓展值得期待我们一直认为半导体设备当中封测环节将会最先实现国产化，技术难度相对于晶圆制造环节较低，但国内新增资本开支较大，在半导体设备供不应求的背景下迎来国产替代最佳时机。封测环节的核心设备（切片机+装片机+键合机），国产设备商均有布局，将持续受益于下游扩产&国产替代进程。
    切片机：国产设备商有激光路线布局；对标海外公司：DISCO（日本公司，激光路线和刀轮路线兼有）。
    装片机：奥特维（在研发阶段）；对标海外公司：库力索法。
    键合机：奥特维（已获首批订单）；对标海外公司：库力索法。
    键合机是奥特维跨入半导体行业的第一步，未来奥特维将持续关注半导体细分领域的需求，向封装领域的核心设备延伸，后续半导体设备品类拓展值得期待。
    盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持2021-2023年的归母净利润为3.2/4.4/5.8亿元，对应当前股价PE为76/55/42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及市场预期，下游扩产不及市场预期。

海格通信：仿真训练&无人信息产业抢占先机，中长期空间打开

事件： 公司分别与广州市增城区人民政府签署《海格无人信息产业基地项目框架协议》以及与保利国际控股有限公司签署《战略合作框架协议》，拟在广州市增城区投资建设无人信息产业基地，打造集研发、智造、测试、仿真为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地。
    建设无人信息产业基地，拓展新增长点： 无人化装备具有隐蔽性好、费效比高、降低人员危险、高效快反等优点， 在军用领域具有广阔的应用前景。
    随着我国国防建设现代化进程的深入推进，精准、智能、融通、高效的信息化武器装备以及无人装备正成为国防装备体系的重要组成部分。“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。 公司率先布局无人系统， 参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著； 下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。
    携手保利发展飞行仿真模拟业务，技术+市场强联合： 目前国家航空器装备使用量不断增长，对航空器飞行员需求较大， 因此压缩飞行员的训练周期，提升飞行员的特情处理能力，成为了特殊机构的迫切需求；同时国内低空通航业务规模不断扩大，进而带动飞行员需求数量不断增加，快速培养具备基础技能的通航飞行员，具有极其广阔的市场前景。 公司为国内首家为特殊机构提供“D 级”模拟器的供应商，研制的大负载六自由度全电运动平台打破国外对高等级飞行模拟器动感分系统的垄断； 保利国际则是国内拥有武器装备综合进出口权的大型防务企业。 双方将利用各自技术和市场资源优势，共同推动军方及通航飞行模拟仿真和培训领域的业务拓展。
    通信领域为国防信息化建设重点，公司传统业务订单充足： 军工通信恰恰是国防信息化中的严重短板，主要体现在军工通信技术相对落后以及通讯装备渗透率较低两个方面。 公司“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出。 公司上半年公告订单高达 13.41亿元，相当于 2020年全年披露合同的 61.85%。随着军工通信向宽窄带融合、多模融合的趋势发展，公司借助在特殊机构用户应用领域的深厚技术积累，以及自身一揽子系统解决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。
    投资建议： 十四五期间，卫通通信、卫星导航已列入国家重点支持行业，北斗三号、卫星互联网等一批国家重大专项将加大投入，卫星通信、导航、遥感将进入一个新的发展阶段；无线通信设备作为构成国家军队信息化体系的具体应用装备，在部队中应用较为广泛，受军队“数字化”建设牵引，市场空间可期。我们认为，未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司 21-23年的净利润分别为 6.8、8.5和 10.6亿元，对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

博腾股份深度报告：产业跃迁，新时代新博腾

回溯往昔：博腾1.0时代，优秀CMO服务商卡位高景气赛道1）选赛道：2021年全球小分子化学药CMO/CDMO外包市场空间约420亿美金，预计到2030年增长至822亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。2）打基石：公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育，由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。3）高增长：2009-2016年，公司收入和利润均维持增长态势，2016年实现营收13.3亿元，归母净利润1.7亿元，收入体量位居国内CMO第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著，收入端维持30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。
    塑造当下：博腾2.0时代，战略升级，卓越CDMO服务商加速成长1）产业链延伸：2017年收购J-STAR，打造CRO+CMO一站式服务产业链，产品管线储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021年上半年有428个活跃项目管线，临床二期及以前项目数每年保持大约20%的增速，临床三期乃至商业化的CMO项目数增速约为10%，整体项目数增速约在16%。2）战略升级：2017年后，从公司定位、客户延伸、产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。
    解读未来：博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮1）原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，API商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行，三大生产基地近2000m3产能满足客户多元化需求。2剂）制剂CDMO：：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，制剂实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。3）生物CDMO：：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市场—细胞基因治疗赛道，博腾生物三阶段能力圈逐级递增，2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。
    投资建议博腾1.0时代和2.0时代打下坚实基础后，2022年公司业绩加速趋势明朗，点亮博腾3.0时代。1）原料药CDMO：今年8月收购的宇阳药业大部分产能将在2022年释放，叠加项目结构升级，原料药CDMO进入业绩加速兑现期。2）制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO商业化产能陆续在2022年释放，带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023年预计分别为4.93、7.07及9.79亿元，同比增长52%、43%及38%，由“谨慎推荐”调整为“推荐”评级。
    风险提示业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

鲁商发展：福瑞达生物引入战投，赋能化妆品业务发展

事件：11月 25] 日公司发布公告称，公司全资下属公司福瑞达生物于 9月 24日在公开挂牌增资扩股引入战投，于 11月 23日挂牌期满，本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业等五家公司组成的联合购买体。此次增资战投认购不高于 16.90%，员工认购不高于 0.68%。
    拓宽融资赋能化妆品业务，员工持股激发获利活力。若此次增资顺利实施，福瑞达生物股权比例可能变为由鲁商发展、战略投资者、员工分别持股 82.42%、16.90%和 0.68%。本次投资方组成的联合购买体中，包含招商、腾讯、壹网壹创、山东及上海国资背景，投资者背景多元化，资金实力雄厚，能够为公司带来差异化的资源，赋能公司化妆品业务发展。同时员工持股也能充分释放员工活力，激发员工积极性。
    打造大健康生态，化妆品成公司重要增长点。公司实施生物医药和生态健康产业双轮驱动，2021年前三季度公司化妆品板块收入 9.9亿元，同比增长 175%，在总营收中的占比达到 15.6%，毛利率 63.2%，成为公司业绩增长的重要来源。
    公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵，旗下拥有颐莲、瑷尔博士、善颜等 11个品牌，核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者。公司积极拓展线上销售渠道，采用 CPS 推广等多种新型营销方式，聚焦主推产品，其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售快速增长，前三季度瑷尔博士实现营收 4.88亿元，同比增长超过 400%，颐莲实现销售收入 4.27亿元，同比增长超过 120%，双十一期间颐莲、瑷尔博士联袂破亿，爆品玻尿酸喷雾总销售量突破 196万瓶，同比增长 227%。公司将围绕“玻尿酸+”产品理念不断推新，向高端化妆品布局，不断深化产品技术优势，未来收益有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 6.94/8.15/9.49亿元。考虑公司化妆品业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长点，维持“持有”评级。
    风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。

富吉瑞公司简评报告：红外热成像装备后起之秀，进军工业检测领域

三季报业绩：公司 2021年前三季度实现营收 2.2亿元、同比增长 3.57%；
    归母净利润 4747万元、同比增长 12.81%；扣非归母净利润 4664万元、同比增长 11.13%；基本每股收益为 0.83元，去年同期为 0.80元。2021年为“十四五”规划第一年，受“十四五”军方装备采购总体计划尚在制定过程的影响，公司军品订单相应减少，销售增长有所放缓。
    定位中游配套，军品业务快速增长：公司业务以红外热成像技术为中心，产品包括机芯、红外热成像仪和光电系统，同时具备生产制冷和非制冷设备的能力。军品业务定位中游配套，配合客户，即总体单位参与军方组织的竞标项目；公司军品配套给总体单位，总体单位加工生产成最终产品销售给军方。适合公司发展阶段的战略定位，以及在探测器驱动和图像处理领域领先的技术优势，使得公司军品业务在过去实现了快速增长。2018至 2020年，公司营业收入由 8768万元增长至 3.3亿元，连续两年增速在 80%以上，军品业务占比较高，为业绩增长的主要驱动力。
    技术积累深厚，看好工业检测市场空间：公司军品或民品技术可以快速复制，自主研发生产的 TIF1024系列手持测温热像仪，是目前国内用于工业检测的最高分辨率测温热像仪。工业检测领域，热成像技术在电力测温已有较成熟的应用，气体检测仍属新兴市场。基于对热成像技术在工业检测领域市场前景的看好，公司 2020年成立全资子公司洛阳热感科技，专注于工业检测产品业务。首发募投项目之一“工业检测产品研发及产业化建设项目”建成后，可形成年产 3200台热成像产品的能力。
    随着未来项目建设与产能释放，将有力支撑公司民品业绩增长。
    投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.01/1.68/2.86亿元，当前股价对应 PE 为 44/26/15倍。公司是国内民企红外热成像装备后起之秀，产品面向高端、立足军品业务中游。军用红外热像仪的设计经验可以快速推广到民用领域，公司工业检测产品相比同类优势显著，未来市场空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：军品业务受国家政策影响较大，可能存在较大波动；民品业务拓展不及预期的风险；工业检测项目建设进度不及预期的风险。

百奥泰动态点评：贝伐珠单抗获批上市，海内外达成商业化合作

近日，百奥泰贝伐珠单抗注射液（普贝希， 100mg/4mL、 400mg/16mL）获国家药品监督管理局批准上市，用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌和转移性结直肠癌。贝伐珠单抗（普贝希）为中国公司首项开发并开展全球多中心临床试验的安维汀候选生物类似药，目前在美国和欧盟两地处于上市申请阶段。
    【评论】普贝希具有一定先发优势。 目前国内获批上市的贝伐珠单抗注射液共计5种，百奥泰具有一定的先发优势。贝伐单抗新增了400mg/瓶的大规格剂型，更符合临床需求。此外，复宏汉霖、东曜药业、贝达药业、正大天晴等公司也在上市申请阶段，未来普贝希可能将面临激烈的市场竞争。
    海内外已有商业化合作伙伴，国内与百济神州合作。 百奥泰与百济神州于2020年8月达成合作协议，百济神州将进行普贝希在中国市场（包括港澳台地区）的开发和商业化；百奥泰与Sandoz于9月8日签订授权许可与商业化协议，百奥泰将负责贝伐珠单抗的产品开发、生产和供应， Sandoz将负责贝伐珠单抗在美国、欧洲、加拿大及大部分其它贝伐珠单抗合作未覆盖的国际市场的商业化活动；与CiplaGulfFZLLC开展授权许可及商业化合作，授权其就普贝希在部分新兴国家的产品商业化权益；与BiommSA开展授权许可及商业化合作，授权其就普贝希在巴西市场的独家产品商业化权益。
    公司以创新药和生物类似药研发为核心，产品研发管线丰富，主要涵盖自身免疫疾病及肿瘤领域。贝伐珠单抗生物类似物已与海内外多家机构达成商业化合作，覆盖全球多个区域。公司已渐入收获期。公司立足国内，布局全球市场。 我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为5.08/15.46/26.22亿元，归母净利润分别为-7.61/-3.91/0.34亿元， EPS分别为-1.84/-0.94/0.08元，维持“增持”评级。
    【风险提示】药物研发不确定性风险；
    药物上市进度不达预期；
    竞品竞争加剧风险；

恒生电子:领军金融IT赛道，创新能力凸显

全面领军金融IT赛道。作为深耕资本市场二十余年、全领域覆盖的老牌金融IT供应商，公司敏锐把控金融科技发展方向，灵活且及时地完成战略迭代和转型升级。2019年提出的“6纵6横”战略使公司由“项目制+产品化”正式开始向平台化过度，大中台战略正式起步。公司的财务基本面稳健，在新冠疫情和会计准则调整的双重压力下，业绩稳中有升；历史上费用端管控良好，盈利能力行业居前；产业链地位强势，现金流充沛。公司研发能力行业高企，高度重视人才团队建设和组织体系完善，人效ROP增长趋势显著。基于扎实的财务和研发能力，公司积极进行多领域布局，并倾向于通过并购投资的方式吸纳海内外金融科技企业，在短时间内快速补足薄弱环节。
    融金融IT与资本市场共成长。从细分维度看，证券IT投入不足、技术人才资源稀缺、以前沿科技为核心的金融科技应用水平不足，仍存在巨大的提升空间。由于券商自研能力的缺失以及对核心系统的稳定性要求较高，公司在证券IT市场的龙头优势将延续。公司在银行IT和保险IT领域份额较小，但有望凭借财富、资管业务的专精优势获享行业整体景气度上升的红利。从整体维度看，金融IT行业伴生资本市场，长期驱动力在于市场成熟化进程中金融科技赋能程度加深，从而下游客户IT支出能力及意愿不断提升；短期驱动力在于政策变化带来的刚性IT改造及建设需求。
    “多子”布局与中台战略助力金融创新。公司自2016年起加速布局创新科技，自设创新业务子公司或参控股不同赛道的海内外金融科技企业，主要立足于B端，持续输出创新产品、服务及技术，规模与成效初显。子公司是互联网创新业务的“种子”，中台战略则为创新业务的土壤。大中台战略的推行对内可实现降本增效，对外助力“恒生技术生态”的形成，倒逼内外部加速金融创新进程。我们认为，公司互联网创新业务的增长潜力将随着金融上云进程的加速以及其他前沿技术的发展而不断释放。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为53.48/65.83/79.42亿元，归母净利润分别为14.99/18.29/22.67亿元，EPS分别为1.03/1.25/1.55元，当前股价对应P/E为55.71/45.68/36.85倍。考虑到资本市场改革创新不断深入，下游金融IT市场空间持续扩容，公司有望凭借较高的竞争壁垒全面获享行业发展红利，业绩高增长趋势将延续。因此首次覆盖给与公司“买入”评级。
    风险提示：政策与监管风险；市场风险；经营风险；技术风险。

海信家电：国企混改释放企业活力，打造新增长曲线未来可期

我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线。我们给予公司 22年目标价 17.51元，予以“买入”评级。
    投资要点 航 深耕白色家电三十年，家电战列舰乘风起航海信家电前身于 1984年成立，早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。
    近年来公司通过数次收购和业务重构，目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入 483.93亿元，同比提升 29.21%，白电业务依然是公司主要营收来源，2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能，外销提升拉动企业规模扩张。
    高端化、差异化破局存量竞争，白电 出海打造国际企业1）在消费升级的趋势下，市场对高端白电的需求逐渐增加，公司冰箱产品 2020年中高端零售额占有率同比提升 2.9 pct。2）差异化方面，新风空调符合消费者健康化的消费需求，21年 1-10月新风空调全渠道零售额同比增长 102%，21年 1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为 24.11%，位列行业第二。3）公司在海外不断深入布局，通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海，2020年公司白电外销占比达 42.62%。
    中央空调市场规模前景可期，晰 领跑行业第二增长曲线明晰1）2020年中央空调市场规模 882.1亿元，由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念，中央空调的市场规模预计快速增长。2）目前我国中央空调市场由多联机主导，2020年底多联机占中央空调市场容量的 58.6%，未来多联机市场地位稳固。3）海信系列是中央空调领域的绝对龙头，“日立+海信+约克”三品牌并行，三个品牌合计市占率 14.82%，位居行业第一。未来海信将发力工装渠道，通过性价比优势抢占精装修市场。
    发力 新能车 汽配业务，打造 全新 第三增长曲线公司并购三电，切入新能源车压缩机业务。1）预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升，同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计 2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为 196亿元，较2020年增长 303.29%。2）三电助力海信快速进军新能源车用空调行业，尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利，同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同，有望形成公司第三增长曲线。
    海 混改落地优化公司治理结构，战略投资者赋能品牌出海1）国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2）新战略投资者帮助公司整合外贸资源，打开公司外销的航运运输渠道，方便公司出口业务开展。盈利预测及估值考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化，有望量价双升，业绩增长确定性强；中央空调方面，考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头，市场地位稳固。我们预计公司 2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元，对应增速 38.91%/14.70%/9.87%；归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元，对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%，对应当前股价 PE分别为 11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司 22年 13x PE，对应目标股价 17.51元，予以“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动；地产销售、竣工不及预期；市场竞争加剧。

中航西飞:军民双轨驱动，中大型飞机龙头平台进入高景气阶段

军民用中大型飞机研发制造龙头平台，整机资产实现重组上市 公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，全称中航西安飞机工业集团股份有限公司，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是国内市场重要的运输机供应商之一，是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。 公司于2020年进行资产置换，从提供集团内关联交易品单位转型为军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源平台，迎来价值重估。上市公司成为西飞集团主体单位，集团采购体系的供应链损耗将恢复，有利于公司实现费用管控，减少关联交易租赁金额，提高盈利水平。公司2020年全年实现营收334.84亿元，同比增长4.38%，相较上一年度增速下降3.6个百分点，主要系受疫情影响，国际转包业务收入下降所致；归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%。剔除非持续性特殊因素影响，公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元，同比增长12.29%。2021年前三季度公司实现营收226.49亿元，同比增长2.03%；归母净利润为6.07亿元，同比增长0.22%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比增长28.42%。主要系公司调整交付产品结构与生产组织结构，净利润有所增加所致。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品的逐步放量，公司盈利能力有望进一步提高。
    新增产能释放在即，业绩增长拐点可期 中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线建设项目，预计于2021年10月31日投入使用，同时2021年中报披露，有10项生产能力建设项目预计于2021-2023年间完工达产。我们认为，军机产业计划性较强，“以销定产”特性突出，中航西飞作为主机单位同型号研制进度关联紧密，产能建设启动较早，未来两年有望迎来由新增产能达产牵引的业绩拐点。 在报表端，2021年公司前三季度预收款与合同负债合计57.54亿元，同比大幅增长379.65%，存货达239.76亿元，同比增加18.44%。我们认为，公司存货及合同负债大幅增长，表明公司产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计伴随产品交付业绩将实现快速释放。
    军民双轨驱动，开启大飞机市场高景气阶段 国防开支装备费用稳定增长，战略投送打击能力为建设重点。我国经济总量持续增长，国防费用投入稳步增加。2020年，国防军费增速6.7%，规模达到约1.27万亿，连续四年突破万亿，相比发达国家2%～4%的军费GDP占比，中国军费负担相对较轻，为后续军费的增加留下了增长空间。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素，未来占比有望提升到40%。未来五年是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司即将开启产能爬坡阶段。
    我国民航运输市场需求旺盛，牵引国产民机产业发展。我国在未来将成为民航飞机需求第一大国，需求缺口强力推动国产大飞机发展。预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架，二十年累计市场空间为13250亿美元，按6.95人民币/1美元的汇率进行估算，预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元，平均每年0.48万亿。到2039年，中国占全球客机机队比例将从现在的16.19%增长到21.71%。公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商，将充分受益于国产民机产业的高景气周期。
    盈利预测与投资建议：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量。因此，我们预计公司在2021-2023年的营收增速为11%/22%/25%，对应的营收分别为371.68/453.44/566.81亿元，对应的归母净利润分别为10.12/13.42/17.55亿元，EPS 预计为0.37/0.48/0.63元，按照11月25日收盘价P/E 为100.41/75.67/57.89x。
    风险提示：军品审定价格波动风险；新型号产品批产速度不及预期；C919取证交付速度不及预期等

纳思达：国产打印龙头，芯片第二主业进入快车道

国产打印机龙头全产业链布局，自主品牌成长可期。公司成立于2000年，通过自主研发及并购，已实现“打印机+耗材”全产业链布局。打印机领域，“奔图+利盟”双品牌协同，搭建覆盖高中低端打印产品的全系列产品线。收购品牌利盟主要覆盖欧美市场并辐射全球，2021年经营发展稳中向好；自主品牌奔图电子主要覆盖发展中国家市场并辐射全球，近几年实现较快成长。根据赛迪顾问数据，2020年全球打印机市场、耗材市场规模为421.2亿美元、518亿美元，奔图打印机2017~2020年销量由44.5万台增加到177.3万台，实现高速增长，但2020年销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%，成长空间大、天花板高。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，奔图打印机成长性值得期待。另外，打印耗材行业采用剃须刀模式，即打印机厂商通过销售低毛利的打印设备，提高其市场保有量，带动配套高毛利耗材的持续销售，进而实现长期稳定盈利。纳思达依托格之格、欣格等原生业务，收购中润靖杰、拓佳、欣威等耗材公司，已经形成“原装+兼容”耗材的行业领先格局。“奔图+利盟”打印机市场份额的提升，会同步带动耗材业务的成长。
    IC设计能力厚积薄发，溢出效应显现。公司从耗材芯片切入IC设计领域，已从事芯片设计近二十年，2015年、2020年两度获大基金投资。目前，公司主要芯片产品及解决方案已涵盖打印机主控SoC、蓝牙芯片、安全芯片平台、通用MCU。从发展历程看，打印机、耗材业务是孵化芯片设计能力的载体；打印机主控SoC与通用MCU基因同源，芯片业务从打印机向多领域拓展的溢出效应显现。从成长逻辑看，公司通用耗材芯片已成为世界龙头，未来将持续领先，短期内仍为芯片板块的压舱石；打印机主控SoC芯片，一方面支撑打印机核心自主能力可控，另一方面为拓展非打印机芯片业务输送了人才及技术；通用MCU市场前景广阔，根据Morgan StanleyResearch，2020年32位MCU市场规模约104亿美元、5年CAGR约11%，公司产品布局32位MCU最佳赛道，积极布局汽车电子、工业电子、医疗器械、高端消费电子等领域应用，已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克汽车等知名客户实现批量供货，受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升，32位通用MCU业务有望成为新的增长极。
    投资建议：考虑到奔图电子全年全口径并表，我们预计公司2021年~2023年归母净利润分别为14.91/20.25/28.6亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.28元，对应PE分别为36倍、27倍和19倍，维持“买入-A”投资评级。6个月目标价49元。
    风险提示：市场开拓不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

生物股份：获一种非瘟疫苗发明专利，公司研发实力进一步彰显

事件：公司发布公告，公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”发明专利证书。
    获非瘟疫苗发明专利，进一步彰显公司研发实力该发明通过同源重组方法构建的基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株是在 II型非洲猪瘟病毒基因组的基础上同时缺失了 CD2v， MGF (12L,13L,14L)和I177L 基因片段的基因缺失毒株，其相对于亲本毒株明显减毒，且不会影响基因缺失病毒株的稳定复制和免疫原性。将其接种实验猪后不会出现实验猪体温明显升高、关节肿胀、发病或死亡现象，也无病毒血症发生，表现出良好的安全性和良好的免疫攻毒保护效果。 我们认为， 本次发明专利的取得是公司自主研发和联合研发长期投入的成果，将有利于保护公司知识产权及未来相关商业利益，并进一步激发科研人员的创新积极性，提高公司研发平台的核心竞争力，巩固公司在动保行业的领先地位。
    业绩逆势保持增长，公司经营韧性十足三季度公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 3.02%， 归母净利润 1.61亿元，同比增长 41.83%。 尽管下游养殖行情持续低迷，给动保产品的销售带来一定压力，在行业普遍下滑的背景下，公司收入仍然保持了增长。我们认为，一方面口蹄疫免疫相对刚需，另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时， 公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。我们认为，随着下游盈利的改善，免疫程序有望回归正常，公司业绩有望持续改善。
    科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强在非洲猪瘟疫苗方面，公司完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。此外， 鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq 株）和猪圆环病毒 2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。 金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为，公司研发管线丰富， 涵盖多款重磅产品，随着产品持续落地将支撑公司长期成长。
    盈利预测与投资建议我们预计 2021-2023年，公司净利润 6.09/10.05/12.85亿元，同比增长50%/65%/28%， EPS 分别为 0.54/0.89/1.14元，对应 PE 分别为 30/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

凯莱英事件点评：再签新订单，兑现超预期！

报告导读新签订单再超预期，新产能加速释放下业绩加速确定，维持“买入”评级。
    投资要点 订单：再签超预期大单，业绩加速再确认公司11月28日公告：“公司持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合CDMO 服务过程中，近日再次与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约27.20亿元。若本合同顺利履行，交货时间为2022年度”。
    叠加11月16日公司公告签署4.81亿美金重大合同，意味着2022年公司收入端有可能在此次超预期。产能支撑来自于公司预计2021H2新释放产能1390m3，2022年预计新增1500m3产能。此外，公司2021年中报披露：在新建设的厂房中，公司将进一步加大连续性反应的应用，实现相同反应体积、更高产值输出，因此我们预计在产能释放端仍有较大弹性。我们认为公司持续获得超预期大订单是对公司能力的进一步验证，也为后续获得更多优质订单打下基础，看好公司产业链地位持续提升趋势。
    盈利预测及估值考虑到此次新签订单对2022年业绩增量较为显著，我们上调公司2022年盈利预期。我们预计2021-2023年公司EPS 为4.16、8.42、8.72元/股（前次预测2021-2023年公司EPS 为4.16、6.39、8.20元/股），2021年11月26日收盘价对应2021年PE 为115倍（对应2022年PE 为57倍），维持“买入”评级。
    风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

卫星化学：碳中和背景下，轻烃化工龙头更具α

卫星化学是轻烃化工龙头企业，C3产业链已构筑一体化优势，C2产业链依托乙烷裂解路线，拥有明显的成本优势。在碳中和背景下，我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。
    核心观点 碳中和背景下，蓝氢提供扩张的资源优势：碳中和背景下，轻烃化工拥有两大优势，其一是能耗低，过程排放低，因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料，生产过程中副产蓝氢，可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下，蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。
    C3产业链具备一体化优势：丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看，行业已完成洗牌，CR5超过 60%，且行业内暂无新增产能规划，开工率从过去的 50%提升至 73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业，公司在 C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比，公司丙烯酸及酯的毛利率长期高 20个 pct，即成本低约 1400元/吨，成本优势明显。
    乙烷裂解拥有成本优势：2021年 5月，连云港石化一阶段项目开车成功，标志着公司成功切入 C2产业链。相较于煤头和油头路径，公司选取的乙烷裂解路线拥有明显的成本优势，根据我们的测算，乙烷裂解路线的不含税完全成本比西北煤头和油头分别低 2230元/吨和 1481元/吨。不含税现金成本也比西北煤头和油头分别低 1030元/吨和 1612元/吨。连云港石化二期预计 2022年投产，届时将进一步提升公司在 C2产业链的竞争力。
    财务预测与投资建议 基于对行业景气度和公司扩产节奏的判断，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 3.54、5.00、6.36元。按照 2022年可比公司 12倍 PE，首次覆盖给予目标价 59.94元和买入评级。
    风险提示 项目进度不及预期；需求出现下滑；原材料价格大幅波动；产品价格波动风险。

劲嘉股份：完成产业基金备案，收购烟用香精标的51%股权

产业链布局烟用香精标的，增强多层次对客户服务能力此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用（含新型烟草）香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，现有的管理团队具有丰富的行业经营经验，取得多项行业专利。此次收购，将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。
    发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股，约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元；
    同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
    烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
    投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。
    风险提示： 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期

长电科技：先进封装全面布局，本土配套需求提升

核心观点 国内封测领域龙头，客户覆盖广阔。长电科技成立于1972年，2003年在上交所上市并于同年成立长电先进，2015年收购全球第四大封测厂商新加坡星科金朋，2016年长电韩国新厂投产，内生成长+外延并购使公司跻身国内规模最大、全球OSAT 第一梯队的封测企业，全球前20大半导体厂商85%均为公司客户，2020年公司海外收入占比超70%。股权中引入产业大基金+中芯国际，夯实公司在半导体产业链战略地位。
    先进封装空间持续打开，公司布局领先。5G、物联网、汽车电子和高性能计算等在内等应用不断要求芯片技术精进，同时也不断推进更高端的封装技术。根据Yole 数据，2020年先进封装市场规模为300亿美元，2026年将达到475亿美元，6年CAGR 为8%。公司先进封装布局领先，覆盖面不输全球龙头，具备FC、WLP、Fanout、Bumping、SiP、TSV、PoP 等先进封装平台及工艺，在美国注册的封测专利数位列全球行业第一名，整体封测能力位列全球OSAT 第一梯队。同时公司在通信射频领域、高阶SIP 领域优势明显，有望持续深化与大客户的合作扩大份额。公司也积极布局汽车、HPC、AIOT 等相关应用，有望快速起量。
    国内IC 设计与制造产业崛起，带动本土封测配套需求。中国是集成电路最大的消费市场，下游需求推动国内IC 设计、制造产业崛起。自2016年以来，我国芯片设计公司数量大幅提升，2015年仅为736家，2020年增加到2218家，CAGR 为25%。同时制造环节高景气，国内晶圆制造产能持续扩充，根据IC Insight 数据，2018年中国大陆晶圆厂产能243万片/月，至2022年产能将达410万片/月。国内IC 设计与制造产业的崛起，将持续带动本土封测配套需求。公司规模及技术布局国内显著领先，规模几乎相当于国内第2到第8位厂商之和，同时技术研发全面，受益与大客户的合作和公司高强度研发投入有望保持领先地位。
    财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股净资产分别为11.91、13.37、15.13元，选取国内封测厂商通富微电、华天科技、太极实业、晶方科技以及芯片测试厂商利扬芯片作为可比公司，由于行业重资产的特性，选用PB 估值，根据可比公司21年平均3.91倍PB 估值，给予46.58元目标价，首次给予买入评级。
    风险提示 封测景气度不及预期；扩产进度不及预期；5G 技术普及不及预期；市场竞争加剧；

环旭电子:投资氮化镓公司，增强汽车电子竞争力

事件：环旭近日宣布投资氮化镓系统有限公司（GaN Systems）。
    核心观点 布局第三代半导体材料，加码功率电子战略。GaN Systems 是氮化镓（GaN）化合物半导体的领先公司。由于GaN 材料可提供更快的开关频率、更优异的散热性能和更高功率，广泛应用于车载充电器、DC-DC 转换器和电动汽车牵引逆变器、数据中心电源、移动电话充电器，以及需要快速充电、降低功耗、更加小型化的设备。GaN Systems 公司的产品已商用于戴尔笔电、哈曼充电器、飞利浦高功率灯具、Epowerlabs 汽车电子等领域。环旭投资并与GaN Systems 签订了战略业务协议，GaN Systems 将成为环旭在氮化镓半导体应用方面的战略供应商，合作将 GaN 电力电子产品推向市场，尤其是电动汽车电源模块市场。
    汽车电子业务未来可期。公司是汽车电子市场的领先制造商，被全球知名电车厂商认可为长期合作伙伴，拥有超过 30年的经验。主要产品如稳压器、整流器、电池管理系统、充电功率模组、液压控制模组、电机控制器、外部LED 照明、IEPB（集成电动驻车制动）、车载信息及娱乐讯息的控制单元或控制面板等，提供完整的DMS 解决方案和全球制造服务，已导入汽车功能安全标准 ISO26262，并取得 ISO26262有关制造部份认证，得到汽车原厂及一级供货商认可。上半年新品导入进展顺利, 下半年正式量产电动车动力系统及散热系统应用产品。公司功率模组近期获得欧美日等客户订单，预计22年正式量产用于电动车逆变器的IGBT 与SiC 的功率模组。
    SiP 微小化技术的行业领导者。公司SiP 产品目前主要涉及WiFi 模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能手表和TWS 耳机模组等。公司持续拓展微小化技术的应用，发展SOM(System on Module)、SipSet 等模块化产品，应用于工业物联网装置，如移动工业手持装置、工业应用平板计算机、工业车载计算机等产品，拓宽SiP 技术应用领域，打开主要大客户以外的SiP 业务成长空间。
    财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.88/1.15/1.44元，（原21-22年预测为0.97/1.21元，主要下调消费电子业务收入，下调毛利率预测），根据可比公司21年平均25倍PE 估值，对应目标价为21.96元，维持买入评级。
    风险提示 主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP 技术应用推广不及预期。

金田铜业深度报告：见龙在田，铜加工龙头拥抱新增长极

金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020年1-9月份的加权平均年产能为：铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。
    铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022年铜加工总产能将达到200万吨。
    电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2万吨扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022年，公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。
    磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000吨产能预计2023年8月竣工，二期4000吨产能将在2025年12月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。
    盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元，归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元，现价对应PE 为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20倍给予估值，对应195亿市值，股价目标价为13.14元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险

东珠生态：园林主业稳健成长，开拓碳汇蓝海市场

园林行业利润龙头，稳健成长动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年Q1-3业绩体量继续领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利能力较强。截至2021Q3末，公司资产负债率仅57%，在上市园林公司中处较低水平，有息负债率仅3%，处于极低水平，财务质量持续稳健。订单方面，今年Q1-3公司累计新签16亿元，同增21%，较去年有所回暖，当前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公司持续稳步成长。
    生态园林政策环境优良，林业碳汇蓝海市场空间广阔。我国长期以来积极应对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决CO2上升，去除CO2的成本约10-50美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其2-3倍，林业碳汇经济性突显。碳汇产生的CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排放量抵扣，虽然自2017年发改委暂停了CCER备案申请，但随着今年7月全国碳排放权交易市场开启，市场对于CCER审批重启预期有所升温。我们测算林业碳汇2030年市场规模有望达700亿元，当前尚处蓝海，考虑到目前国内CCER交易价格仅约欧盟的1/10，未来碳汇资产价值有望凸显，驱动林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。
    公司林业碳汇开发优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保持良好合作关系，有利于拓展符合CCER碳汇开发标准的森林资源，项目承揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专门从事林业碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。
    如若国内林业碳汇市场开启，有望打造全新增长点。今年以来公司先后与上海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局林业碳汇资源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。
    投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/5.3/6.3亿元，同增20%/16%/18%（2020-2023年CAGR为18%），EPS分别为1.03/1.19/1.41元，当前股价对应PE为13/12/10倍，考虑到公司积极布局林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

聚合顺:高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化

聚焦高端PA6切片市场，工艺与产品性能国内领先，实现部分进口替代：公司2013年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一方面来自于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。
    我国PA6产量持续快速增长，工程塑料及薄膜领域应用有望成为未来差异化发展方向：据中纤网，2020年我国尼龙6产能534万吨，产量384.5万吨，2010-2020年产量复合增速高达13%。受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品占比依然较低。据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。
    新增产能积极筹备建设中，高端化布局，未来发展可期：据公告，截至2021年上半年公司PA6切片产能达到30余万吨，募投项目第三条线4万吨预计2021年投产；可转债募投项目18万吨产能在筹备，未来三年市占率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。
    投资建议：预计2021-2023年公司净利润分别为2.6亿、3.5亿、5亿元，对应PE 18、14、9倍，首次覆盖给予买入-A评级。
    风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期等。

羚锐制药公司动态点评：产品结构优化可期，持续成长动能充沛

事件：近日，2021首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。
    会议期间发布了“2021年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单，羚锐制药位居第25位；在颁布的中成药骨伤科类前20强榜单中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个羚锐产品入榜。
    国内领先的贴膏剂生产企业，构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个产品入榜2021年度中国中成药骨伤科类前20强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间：1）根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善；2）通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升。
    营销平台整合，优化销售资源配置，专业化营销队伍催生发展新动力。
    2019年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作，销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护；基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外，公司加快电商销售渠道布局，目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。
    健全激励机制，员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共授予限制性股票数量为1376万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为，以2020年净利润为基数，2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外，2021年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14名员工。此次股权激励计划、员工计划有利于健全公司长效激励机制，绑定各方利益充分调动员工积极性，提升内部治理边际效率。
    投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09元，对应PE 16x、13x、11x，维持“增持”评级。
    风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。

鹏都农牧：把握供需缺口，打造肉牛产业链龙头

投资逻辑：1）据USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2）公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。
    3）把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。
    中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。
    公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。
    引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。
    风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

孩子王：数据驱动，大店模式引流助力服务增长

深耕母婴市场，“大店模式”给予服务多元拓展更多可能经过12年发展，孩子王已成长为以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商。2018~2020年，母婴销售占收入比重由92%降至88%；同期，母婴服务占比维持在3%左右，供应商服务占比由3.7%增至6.2%。非渠道类业务实现快速发展的因素之一在于“大店模式”，（1）空间：充分利用经营面积，由传统的陈列升级为“专区+服务+娱乐”；；（2）客流：线下门店成为服务需求客户的天然引流渠道，既充分又有效；（3）延伸：基于服务平台做多元延伸，形成“类联盟体”。
    借力数据驱动，实现消费者精准洞察和运营管理效率的提升（1）消费端：公司通过线上APP、小程序、云POS等用户前端系统，线下数字化门店升级（如进门大屏设计等等），在服务的过程中完成用户数据采集，建立400+个基础用户标签和1000+个智能模型，对用户精准画像实现精准营销；（2）员工端：育儿顾问通过“人客合一”、“云客合一”、“阿基米德”等管理工具，进行高效而精准的客户服务和管理，相较于传统销售模式，借力数字化，单一育儿顾问可深度覆盖精准客户数实现提升；（3）管理端：公司搭建了以业务和数据双中台系统为主，以AI中台为辅的技术架构，提升了整体业务运转效率。
    投资建议公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。
    线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.39、0.50、0.65元/股，对应当前股价PE分别为50、39、30倍。
    首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示经济增长和消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。

恒生电子：资金领域再次掘金，商业模式优异，竞争优势凸显

事件：11月26日，恒生电子控股子公司云赢网络为补充资金管理管理系统产品线，以6,500万美元（约合人民币42,155.1万元）收购Finastra公司旗下Summit在中国内地及港澳地区的业务，承接17家客户及正在执行的合同，并有权在Summit产品源代码基础上进行本地化开发。同时，公司向云赢网络增资6.3亿元，以帮助云赢网络购买Summit业务、收购恒生利融76.01%股权、并补充流动资金。
    点评：1.资金管理系统是银行核心系统之一，Summit竞争优势突出。资金管理系统是银行重要业务部门（如金融市场部）使用的核心系统，涉及高度复杂的数学模型，国内厂商和银行自研难度高，严重依赖国外厂商。本次收购的Summit系统是全球领先的资金管理系统，优势包括拥有先进定价模型、具有连续交付模式、跨资产和前中后台、采取云化技术路线等。目前国内资金系统厂商包括时代银通、中汇亿达、开科唯识、兆尹科技、衡泰软件等，产品较Summit存在较大差距。且恒生可通过后续的消化系统和本地化改造，最终形成技术更领先、更适合中国客户、更与国际接轨的资金业务解决方案。
    2.Summit+Opics，大中小行资金管理系统全覆盖，协同效应明显，空间持续打开。Summit是针对大中型银行的资金管理系统解决方案；今年5月，公司收购恒生利融，其目前的主要产品为覆盖中小型银行的Opics资金管理系统。为全面覆盖大中小型银行客户、形成协同效应，云赢网络也拟通过收购恒生利融76.01%股权的方式消除内部竞争，共享整合公司的资产、业务、人员、财务等各项资源。
    3.商业模式优异，现有客户质量高。区别于其他银行IT公司，Summit系统以产品许可费收入及实施收入为主，且产品许可费为每年收取，商业模式更加优异。由于与客户签订的合同周期较长，Simmit业务预计未来可贡献稳定的现金流及利润。随着公司对系统的消化吸收和本地化改造、国内团队对Finastra原有团队的逐步接替，公司预期息税前利润/营业收入将由由2022年的21.2%提升至2027年及以后的30.1%。公司承接了Summit的目前中国内地及港澳地区的17家客户，包括农业银行、浦发银行、宁波银行、江苏银行等，未来优质客户范围有望进一步扩宽。
    考虑收购Summit带来的经营正向影响，参考Summit业务盈利预期，我们将公司2021~2023年的营收预测由53.19/67.54/85.02亿元调增至54.17/68.65/86.22亿元，将净利预测由14.11/17.53/21.81亿元调增至14.31/17.78/22.04亿元，对应58.4/47.0/37.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：1）客户转移及续签风险；2）内部整合风险；3）竞争加剧风险；4）商誉减值风险

卫宁健康公司事件点评：收购控股子公司少数股东股权，助力对外扩张战略

一、事件概述2021年 11月 25日，卫宁健康公告拟以自有资金 6036.80万元收购吴毅勋等三人所持有的公司控股子公司重庆卫宁 49%的股权， 收购后公司持股比例将由 51%变为 100%。
    二、分析与判断两大扩张模式助力， 卫宁加速全国区域覆盖规模卫宁健康对于业务覆盖率较低的区域主要采用两种扩张的方式：
    （1） 公司收购当地规模和体量较为成型的龙头公司， 例如当年公司收购山西导通信息科技有限公司等；
    （2） 在相应地区成立公司持股占比为 51%的合资子公司，比如重庆卫宁、四川卫宁等。
    本次，卫宁健康拟收购公司控股子公司重庆卫宁软件剩余 49%股权正属于第二类， 一方面标志公司重庆控股子公司已经具备一定量活跃用户和收入利润规模，同时也有助于公司进一步提高对旗下子公司的管控力度，实现公司整体的对外扩张战略。
    预计未来公司收购控股子公司少数股东权益事件仍将持续，往往是某一区域市场走向成熟的重要标志随着业务发展，公司收购各地控股子公司少数股东权益事件仍然会持续发生，收购对象原则上应是在相应覆盖区域市场中已拥有一定数量的活跃用户、 营业收入与利润规模、且公司团队等要素处于良性发展状态的控股子公司。
    以重庆卫宁 1232.08万元净利润为基数、以每年扣非归母净利润 20%的增长为基本要求，重庆卫宁 2021-2023年度实现的扣非净利润需要分别不低于 1478.40、 1774.08、 2128.90万元； 若净利润增长在 30%-50%区间， 那么重庆卫宁 2023年实际扣非净利润较 2706.70万元每增加 1万元， 卫宁健康向其合计追加支付现金奖励 0.25万元；如 2023年度净利润增长超过 50%， 则卫宁健康向其支付一次性追加现金奖励封顶 104.10万元。 通过本次对赌协议，公司旨在进一步提高子公司决策效率，更好地开拓我国西南地区市场。
    三、 投资建议公司近期宣布与复兴健康达成战略合作，并收购控股子公司重庆卫宁以整合旗下子公司资源以持续开拓全国可覆盖区域市场，预计公司 2021-2023年营收分别为 29.
    10、 36.57、43.97亿元； 归母净利润分别为 6.37、 8.35、 10.27亿元， EPS 分别为 0.30、 0.39、 0.48元，对应 21-23年的 PE 分别为 50、 38、 31倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    医疗 IT 行业竞争加剧， WiNEX 平台推进进度不及预期，医院 IT 开支水平不及预期。

苏大维格：纳米压印光刻龙头，多维业务齐头并进

深耕微纳加工领域，在微纳光学及微电路加工领域均属行业翘楚。作为国内领先的微纳结构产品制造和技术服务商，公司通过多年技术攻关，现已掌握纳米压印光刻底层核心技术。公司产品可广泛用于微纳光学（包装防伪、交通反光膜材、液晶显示导光板）及微电路（TFT触控、mini LED 显示）制造领域。
    在新型光学印材领域，公司能够实现传统转移材料无法产生的菲涅尔透镜和表面浮雕等高品质 3D 光学效果，且具有优越的抗折爆裂性与油墨印刷适应性。此外，公司具备先进的研发与制造平台，擅长定制化图形的开发与制造，在要求兼具防伪、视觉冲击效果的定制化镭射包装这一细分市场具有明显竞争优势。
    在新型显示光学材料领域，公司采用热压工艺生产的导光板、导光膜等产品属核心导光器件，可用于各类液晶平板显示背光组件。凭借自身微纳光刻平台，公司导光产品开发周期短、模具成本低、产品加工的厚度和尺寸更广、品质更稳定、工艺绿色环保等竞争优势，并在中大尺寸领域也开始逐步取代传统的印刷和注塑导光板。
    在反光材料领域，公司产品广泛应用于传统燃油车牌和新能源车牌，且取得不错的市场地位，未来随着新能源车的快速发展，以及潜在的传统燃油车牌升级可能性，该部分业务成长可期。此外，当前国内反光材料产能主要集中在玻璃微珠型，微棱镜型反光材料市场依然由国外 3M 公司主导。公司全资子公司华日升是国内极少数具备玻璃微珠型和微棱镜型反光材料生产实力的企业，随着微棱镜型反光材料国产替代有序推进，其业绩也有望实现稳步增长。
    在重大尺寸触控领域，公司产品为柔性导电膜和触控模组，可应用于中大尺寸电容触控屏、中大尺寸智能终端，是当前中大尺寸终端设备最简洁、方便、自然的人机交互解决方案。现阶段，中大尺寸触控设备市场尚是蓝海市场，华为、TCL、海信、康佳、讯飞、ZOOM 等纷纷入局，发布其中大尺寸触控终端产品。公司多年前开始布局的中大尺寸电容触控技术，可有效解决传统红外触控方案中触控精准度、稳定性和耐用性等方面的缺陷，并取得下游头部品牌客户认可。
    纳米波导光场镜片业绩领先，AR 产业助力成长。GlobalData 报告显示，2020年全球 AR 市场价值 70亿美元，并将在未来十年以 36%的惊人复合年增长 (CAGR)扩张，2030年达到 1520亿美元。苏大维格创始人陈林森教授早在 2010年就率领团队开始着手 AR领域的技术攻关， 目前已掌握“头戴式三维显示光场镜片”的设计与制造技术，自主研发了“纳米波导光场镜片”的高效纳米制备设备，并针对波导光场镜片的特点，建立了“纳米波导光场镜片”设计加工能力，有效扩大了AR 视场角。随着 AR 市场快速发展，业已做好准备的苏大维格，有望乘风而起。
    以汽车智能座舱 HUD 为例，公司基于衍射波导的解决方案，可有效解决当前几何光学方案的投射距离短，机械体积大的困扰，将有望显著受益于快速发展的汽车智能化浪潮。
    实控人技术功底深厚，团队研发实力强劲。公司实控人陈林森教授毕生从事微纳制造技术数十年，在纳米压印光刻等微纳加工技术领域达到国内乃至世界领先水平，曾多次荣获国家科技进步二等奖。此外其带领的苏大维格技术团队研发实力也同样不容小觑，截止目前，公司获得专利 423项，其中发明专利 127项，专利范围涵盖光学、电学、光刻设备等诸多领域。实控人对技术趋势的前瞻判断力和团队强劲的研发实力，给公司未来长期稳健成长奠定了坚实的基础。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。作为一家深耕于微纳光学和电学材料加工的企业，苏大维格无论是在包装防伪、反光材料、导光板、导电膜等“传统”领域，还是在 AR 光波导等“新兴”市场，均处于业界领先水平。未来，随着公司募投产能利用率逐渐提升，以及精细化管理水平进一步加强，其营收规模和利润率水平，均有望实现稳健成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 0.86、2.19、4.17亿元，当前市值对应 PE 分别为 100.98、39.69、20.84倍。首次覆盖，给予公司买入评级。
    风险提示：1）全球及国内疫情反复；2）下游需求不及预期；3）产能利用率不及预期；4）市场竞争加剧。

牧高笛：参股大热荒野，布局下游营地市场

事件概述2021年 11月 26日， 公司公告全资子公司海口牧高笛与武汉大热荒野签署增资协议，海口牧高笛以 1000万元认购大热荒野 10%股权。 此外，公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。
    分析判断:
    大热荒野定位于露营地品牌，核心竞争力在于选址， 主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务， 目前在全国运营营地数量已超过 20个。公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐， 包含下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验，收费 799元/人； 消费者主要包括：
    （1） 在以三亚为代表的超级目的地中，女性群体为主；
    （2） 在大城市周边的目的地中，多为家庭、亲子等。
    大热荒野约 60%流量来自小红书，并已和平台达成共建户外露营品类的合作。 2021年 1-10月， 大热荒野营业收入 1096万元，净利润 10.21万元、 净利率为 1%。
    我们分析，此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展，而目前限制露营发展的主要因素是营地供给（目前国内约 1900个营地）。 本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营，我们分析公司此次增资将有效整合下游资源、实现上下游协同。 牧高笛的大牧业务自 2020年捕捉到精致露营趋势兴起后，公司在设计、材质、运营等全方位转型，抓住了这一机遇，相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。
    投资建议短期来看，
    （1）外销方面， Q3主要由于基数影响， 我们估计目前排单已至 22H，未来有望维持稳健增长；
    （2） 内销方面， 疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大牧 21年前三季度同比增长 147%， Q4双十一表现靓丽、翻倍以上增长。中长期来看，目前内/外销收入占比 3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至 15%以上。 维持盈利预测， 预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、 2021年 11月 26日收盘价为 35.76元对应 21-23年 PE 分别为29/19/15X， 维持“买入”评级，目标价 45元（分部估值给予 22年代工业务 20X+品牌业务 30X）。
    风险提示大牧销售低于预期；疫情影响代工出口业务；系统性风险。

甬金股份点评报告：公司拟对外投资新产线，公司未来五年持续成长

11月 28日晚，公司发布《关于公司拟对外投资的公告》。公告称，公司拟对外投资年加工 22万吨精密不锈钢板带项目。项目分为两期工程，分步建成两条精密 BA 不锈钢生产线，合计产能 18万吨；二期建成一条精密超薄不锈钢生产线，产能 4万吨。
    投资要点 不锈钢冷轧龙头产能进一步扩张公司作为我国不锈钢冷轧龙头，近年来在稳健经营的情况下，不断增加产能，巩固龙头低位。目前公司在产+在建基地包括浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰国甬金。另外还包括镨赛复合板及银羊不锈钢水管两大产业延伸基地。我们预计，已有项目公司 2021-2023年产能将分别达到 210万吨、290万吨、360万吨。
    根据最新《对外投资公告》，此次对外投资两期项目建设周期分别为 24个月和18个月。因此判断，公司在 2023年之后将保持产能继续增长。
    高端产品继续保持增长根据公司产能未来规划，精密冷轧不锈钢 2021-2023年产能分别为 18.5万吨、33万吨、40万吨。精密冷轧较宽幅产品相比利润率更高。此次对外投资，公司二期项目将再增加 4万吨精密超薄不锈钢生产线，高端产品产量继续增长。
    盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元，实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元，同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%，对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 11月 26日收盘价计算，对应 PE 分别为 22.09/15.91/12.40倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。
    风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

美锦能源点评：燃料电池政策出台，公司有望受益行业发展

一、事件概述11月 25日,内蒙古印发《内蒙古自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021—2025年）》，提出：“‘十四五’期间计划建成 5000套以上燃料电池汽车电堆系统、 800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、 40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到 1000亿元以上。”
    二、分析与判断 政策端对燃料电池行业的支持陆续出台，对行业发展的快速启动形成利好。
    碳达峰、碳中和背景下，各地区陆续出台一系列政策文件，加大了对燃料电池产业及燃料电池车相关产业的支持力度， 明确了未来燃料电池相关产业的发展目标， 产业政策的落地一方面明确了行业空间发展较为广阔，另一方面也将助力行业发展进入快车道。
    美锦能源具备较完备的燃料电池产业链布局，有望受益于行业发展。
    据公告，公司目前已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系，以及氢能示范应用三大体系，并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园，覆盖国内主要经济区域。公司具备较完备的氢能产业链条布局，有望受益于氢能产业的快速发展。
    美锦能源焦化主业盈利稳健。
    据公告， 2021年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 20.25亿元，同比增长 344.81%，且公司年产 385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产， 焦炭产量有望增加， 目前焦炭价格仍保持相对高位,公司主业预计贡献稳健盈利。
    三、 投资建议预计公司 21-23年实现营收 241.05/197.92/206.85亿元，实现归母净利润 28.38/20.47/20.97亿元，当前市值对应 22/23年 PE 分别为 27/26倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期。

首创环保：并购首创大气，增厚公司业绩

事件概述：公司发布公告，拟现金不高于13.6亿元收购首创大气100%股权，截至2021年6月30日基准日，首创大气合并报表层面总资产为人民币19.7亿元，净资产为人民币5.7亿元，2021年1-6月营业收入为人民币2.5亿元，净利润为人民币0.52亿元。
    首创环保补齐短板，能力提升。上半年大气收入2.5亿元，同比增长6.12%，净利润为人民币0.52亿元，同比增长68.39%；并购大气前，首创环保的主业主要是水务+固废，此次并购大气，丰富了首创环保的业务链，从单纯的水务处理、固废处理补全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，拥有了能够对典型城市进行环保综合治理的全领域能力，在十四五环保大发展的背景下，综合竞争能力显著提升。
    首创大气是拥有环保基因、装备制造能力的生态环境物联网技术的公司。首创大气是新三板公司，从公司历年发展中可以看到，过去3年公司在城市综合治理和工业园区综合治理等领域积极拓展，业务发展迅速，公司的业务已经从原有的抑尘剂、微雾抑尘系统等产品装备销售转型为城市综合治理服务。公司的主要业务增长点是以智慧环保平台为核心，围绕客户痛点提供一体化的综合治理服务的解决方案。从公司业务的实现路径上看，自身具备较强的装备制造能力，又善于利用物联网技术搭建智慧化平台依托自身发展长期积累的客户资源和首创环保行业龙头带来的协同效应，未来发展可期。 现金收购增厚公司业绩。首创大气2020年的ROE(加权)为29.39%，高于首创环保的ROE，是典型的轻资产公司，并入首创环保后，能进一步提升公司的轻资产能力，同时公司采用现金收购，不摊薄公司的EPS，首创环保的EPS将进一步增厚。首创大气作为国家级高新技术科技企业，拥有一定的自主研发能力和科技创新产品，收购能够给环保集团带来一定的先进技术。
    水务龙头+固废增长+REITs+大气串联，未来增长可期。公司合计拥有超过 2344万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列，同时固废储备项目超过70个，年处理能力超过1372万吨，此次大气的并购，将进一步提升公司在环保行业内的综合竞争能力，并购后将产生1+1＞2的作用，同时REITs项目的逐步落地，对于公司的管理、负债、流动性将有提升，公司的业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年净利分别为21.67亿元、25.43亿元、30.80亿元，对应EPS 分别为0.30/0.35/0.42元，对应PE10.98/9.35/7.72倍。公司资产结构持续改善、业绩持续增长潜力大。
    维持“买入”的投资评级。 风险提示：首创大气盈利不及预期风险；应收账款回收风险。

顶点软件公司首次覆盖报告：夯实基础，有望进入加速成长期

金融 IT 细分领域龙头，首次覆盖给予“买入”评级顶点软件是金融 IT 行业 CRM 和运营类领域龙头， 金融行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益。 2021年公司开启千人招聘，加大在资管、基金行业布局， 未来增长可期。 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 1.43、 1.92、 2.50亿元，对应 EPS 分别为 0.85、 1.
    14、 1.49元/股，对应当前股价 PE 分别为 43.8、32.5、 24.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    2021年前三季度业绩加速增长， 有望进入加速成长期2021年前三季度， 公司实现收入 3.17亿元，同比增长 39.7%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长 23.1%，实现加速增长。 分业务来看，
    （1）营销类： 公司 CRM产品保持较高市占率，贡献主要现金流，同时毛利率较高的运维服务将持续贡献利润；
    （2）交易类： 公司自研新交易体系在 2020年全面落地，在国产替代大势下先下一城，同时将推动产品化软件收入占比提升；
    （3）运营类： 公司的业务集中运营解决方案行业领先，利用 AI 技术赋能，积极推动集中运营向智慧运营转型。公司三类产品在细分领域具有领先优势， 未来高增长可期。
    下游行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益公司下游客户主要为证券、期货、基金等金融公司， 2020年证券和基金公司整体资产规模增速在 20%以上。 金融行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益。
    2021年公司开启千人招聘计划，推动两大方向转型：
    （1）从卖方到买方： 过去公司客户主要集中在证券和期货领域，其中证券市场客户超 80家，公司在细分市场占有率保持在较高的水平， 未来计划加大在资管、基金、私募领域布局。
    （2）从外围到核心： 公司过去业务主要为 CRM 系统，在资管、基金、私募等领域建立了一定客户基础。在现有客户基础上，公司计划将产品从 CRM 系统到资金管理再到交易系统，逐渐外围向核心拓展。
    风险提示： 产品推广不及预期；行业竞争加剧。

东鹏饮料2021年三季报点评：销售稳中有升，新产品带来新增长点

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司营收55.60亿元，同比增加37.51%，其中能量饮料销售收入53.38亿元，同比增长41.74%；归母净利润9.96亿元，同比增长41.47%，基本符合预期。2021年Q3营收为18.78亿元，同比增加19.30%；归母净利润为3.20亿元，同比增长21.87%；扣非后净利润为3.06亿元，同比增长21.02%。
    投资要点
    疫情影响逐渐消退，年度销售任务完成。2021年Q3收入增速环比略有下滑，主要因为2021年初金瓶销量亮眼导致21Q1基数较大。9月工厂停工、出行减少的恶劣环境已经逐渐改善，固定资产同比增加33.16%，应收账款同比增加96.87%，印证整体稳健增长。2021年Q3经营活动现金流入近22亿元，同比增长24.62%，略高于收入增速，主要受季度调节影响。合同负债有所下滑，本年销售任务基本完成。
    大本营基本完成任务，全国情况向好。分地区来看，广东地区主营收入占比同比下降4pct，全国其他销售区域所占比重同比上升约4pct，销售区域渐趋平衡。广东广西都较好完成销售指标，但更主要的是提高12万家终端售点的单店产出。
    毛利三季度短期承压，盈利能力长期向好。2021年Q3毛利率为46.16%，同比下降1.22pct。主要系外部环境变化影响所致：（1）第三季度为传统的销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；（2）第三季度加强新品的销售，新品的毛利率相对较低，从而第三季度整体毛利率下降；（3）大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。费用方面，销售和管理费率同比上升1.45pct/0.29pct，主要系夏季营销投入大以及人员薪酬增加所致。预期新品营销能够在未来带来良好的销售表现
    销售节奏理性放缓，咖啡新品即将迎来销售旺季。公司不断优化产品结构，正式进入即饮咖啡的赛道，推出旗下第一款即饮拿铁咖啡饮品“东鹏大咖”，以及其他一些新产品。受限于新品的推广期投入等原因整体毛利率有所下降，但是东鹏大咖即将迎来销售旺季，有利于贡献公司中长期增长。
    盈利预测与投资评级：由于能量饮料细分赛道前景良好，且公司积极拓展新产品新品类，预计超额完成销售目标。我们将2021-2023年的EPS从2.81/3.69/4.68元上调至2.98/3.97/5.26元.当前市值对应2021-2023年PE为59/44/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，新品销售不达预期等。

利元亨:以消费锂电设备起家，借动力锂电设备打造第二增长引擎

投资摘要以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。技术方面，公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。
    长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。从消费类小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。截至2021年5月11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿元（含税）。ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。鉴于公司和ATL、CATL良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。
    动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总订单的61%。公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。
    盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价PE为142X/72X/50X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险；
    （2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的需求不及预期；
    （3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

新洁能公司简评报告：布局第三代半导体，IGBT进入放量期

事件：公司发布2021 年三季报。
    功率器件高度景气，公司Q3 业绩高增。2021 年1-9 月公司实现收入10.99 亿元，同比+65.05%；归母净利润3.11 亿元，同比+207.83%。2021Q3单季收入4.22 亿元，同比+49.84%；归母净利润1.36 亿元，同比+198.78%。
    客户及产品结构优化，盈利能力大幅提升。2021 年1-9 月公司毛利率为38.90%，同比+14.47pct；净利率为28.26%，同比+13.11pct。在上游产能紧张情况下，公司优化产品销售结构，增加高毛利产品占比，盈利能力较去年同期大幅提升。
    与华虹合作紧密，8+12 吋产能持续增长。公司主要芯片代工厂包括华虹宏力和华润上华，公司与华虹合作密切，在华虹8 吋及12 吋平台均有产能。在持续争取现有代工厂产能情况下，公司亦不断拓展境内外芯片代工供应渠道。2021H1 公司8 吋芯片实现回货10.3 万余片，12 吋芯片实现回货3.2 万余片。代工产能吃紧情况下，争取到更多的芯片产能有助公司快速扩展下游市场份额。
    IGBT 取得长足进展，期待光伏储能等领域放量。借助华虹8+12 吋先进特色工艺，公司IGBT 产品在光伏逆变、储能逆变（UPS）、工控、电动工具马达驱动、家电变频控制等行业都获得突破性进展，与行业头部客户开展合作。此外，公司IGBT 模块自2021Q2 推出相关产品后，已取得部分客户订单。2021H1，公司IGBT 产品收入2,642.22 万元，同比+1114.60%。
    顺应行业趋势，布局SiC/GaN/IGBT 及功率驱动IC 和IPM。2021 年11 月12 日，公司发布非公开预案，拟募集14.5 亿元，布局SiC/GaN 封测研发、功率驱动IC 及IPM 模块以及SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块（含车规级）研发。伴随物联网、光伏、新能源汽车等新兴行业强力发展，功率器件向模块化、集成化方向发展，第三代半导体发展迅猛。
    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.33/5.38/6.68 亿元，对应11 月23 日股价PE 分别为52/42/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、产能不及预期、研发不及预期。

美格智能点评：智能汽车业务持续超预期，XR、边缘计算等新业务蓄势待发

事件：11月23日，美格智能在投资者互动平台表示根据新华社的解读文章，元宇宙概念的发展离不开ARVR、5G、云计算、AI、大数据等新技术的支撑。
    元宇宙带动云计算、大数据等技术支持需求，5G、AR/VR等或将迎来新契机：11月19日，新华社发文解码元宇宙，指出元宇宙作为现实技术的扩展，需整合AR、VR、大数据、人工智能等技术，提供沉浸式的体验。同时，元宇宙作为数字孪生技术生成的现实世界的镜像，对于算力及视觉影像的要求持续提升，将带动算力、AI、交互技术在物联网、区块链等底层技术支持下相互协同。
    高算力模组助力新业态发展，聚焦数字化转型及智慧物联全面发展：美格智能深耕智能模组领域，智能模组+定制化解决方案的差异化服务赢得市场广泛好评。2021年6月，美格智能推出全球首批基于高通5G SoC QCM6490平台开发的5G智能模组，CPU水平稳定提升，最大核主频提升到2.7GHz，GPU升级到Adreno 642L，AI算力超14 Tops，增加了Wi-Fi 6E的支持，生命周期延长至2028年。美格智能4G、5G高算力智能模组能为相关新业态发展提供稳定高速的网络链接和基于CPU/GPU的智能化任务和图像处理能力，不断助力各行业数字化和智能化转型升级，有效支撑元宇宙的发展对AR、VR、人工智能及大数据等新技术的需求。
    全球物联网高速发展，美格智能前瞻布局智能网联车业务：随着5G商用规模扩大，物联网行业将进一步发展，全球5G模组出货量将实现高速增长。公司持续拓展5G模组在智慧零售、智能网联车等领域的应用，目前公司是业内领先的提供车载模组和车载终端的企业。美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，模组产品在AR/VR、智能网联、边缘计算、云计算、AI、数字经济等领域都有很好的应用；同时，公司坚持以客户为中心，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，不断稳固发展市场基础。
    盈利预测与投资评级：随着行业需求稳步增长，美格智能产品技术的领先优势继续保持，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为1.22/2.05/3.71亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.66/1.11/2.01元，当前市值对应的PE估值为80/48/26倍。考虑到公司4G、5G等高算力模组与智能网联车等新业态的持续发展，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：物联网行业发展不及预期；行业竞争风险加剧；芯片短缺风险加剧。

中粮科技：玉米深加工龙头地位稳固，可降解材料打开公司成长空间

公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主营业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司主要的利润来源。
    燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国，但产量占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。我们认为，短期来看，2020年，在受到新冠肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。但从中长期来看，我国燃料乙醇发展前景广阔。我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推广燃料乙醇的具体要求，按照10%的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望达到1300万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。
    并购打开市场空间，可降解材料前景可期2018年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化能源100%股权、生物化学100%股权和桦力投资100%股权。中粮科技深加工产能将得到大幅提升，其中，燃料乙醇产能达到135万吨（其中，原产能75万吨+生化能源60万吨）；淀粉产能达到165万吨；淀粉糖产能达到90万吨；饲料原料产能达到200万吨。本次收购大幅提升了公司深加工产能，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。
    此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15年，并在吉林省榆树市投资建设3万吨/年产能的丙交酯（生产PLA的中间体）生产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物基可降解材料（PLA和PHA）的全产业链生产工艺，更要生产高端、高附加值的下游产品，包括PLA/PHA共混纤维在内的改性专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。我们认为，可降解材料是未来的发展方向，受到国家政策的大力支持，目前，公司已经突破工业化生产丙交酯（合成可降解生物材料聚乳酸（PLA）的中间体）的主要技术瓶颈，丙交酯和PLA是淀粉下游的高附加值产品，正式投产后将进一步提升中粮科技的整体竞争力和盈利水平。
    投资建议我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为252.09/285.06/319.05亿元，归母净利润分别为10.95/14.73/17.82亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盘价11.59元对应PE分别为20/15/12X。考虑到可降解材料发展空间较大，丙交酯和PLA正式投产后，公司整体竞争力以及盈利水平都将得到大幅抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。

永鼎股份：通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足

公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽车线束、超导等产业布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司，在通信领域深耕二十余载，产业链不断拓展，已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今涵盖光通信（光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通信设备等）、电力线缆（电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工程和系统集成方案提供等的业界领先企业之一。
    通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块/芯片以及5G消息等新业务板块，打开更大成长空间。公司光棒-光纤-光缆产能全面布局，运营商最新招投标结果明确行业量价齐升拐点，公司有望重点受益。围绕通信板块，公司重点拓展光模块/光芯片，以及5G消息等新业务板块，业务协同性强，受益于5G规模建设、5G应用逐步展开，有望打开更大成长空间。
    汽车线束业务耕耘多年，与大型车企和供应商紧密合作，新能源高价值量产品重点突破。公司通过全资子公司上海金亭线束以及联营公司苏州波特尼布局汽车线束业务，与通用、大众、沃尔沃等整车厂以及康明斯、延峰安道拓、佛吉亚等大型供应商密切合作。公司重点突破华为、华人运通、造车新势力等新能源车客户，新能源线束价值量显著提升，短期疫情等影响快速消除，公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。
    海外工程在手订单充足，跟随一带一路持续成长。公司在一带一路沿线的12个国家总承包项目42个、合同额近30亿美元，签订多个重要项目。短期看疫情等对项目交付有一定影响，随着疫情影响逐步消退，公司在海外工程和一带一路项目领域积累深厚，在手订单充足，新增项目有望持续落地，奠定长期成长基础。
    盈利预测与投资建议公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信、汽车线束、海外工程以及超导产业。光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G消息等业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产品重点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。预计公司21-23年归母净利润分别为1.5、2.9、3.9亿元，对应22-23年年29倍、22倍市盈率。参考可比公司分部估值，给予目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：运营商资本开支低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，全球疫情影响超预期，汇率波动风险

金晶科技：任明月下西楼，风景依旧

历史悠久底蕴深厚，业务增长优势显著。公司前身成立于1959年并于2002年于上交所正式挂牌上市，成为全中国最早的几家上市玻璃企业之一。2006年，“金晶”商标被中国国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”；2007年成功中标鸟巢、水立方等奥运工程项目。公司发展底蕴深厚，为国家玻璃工程发展建设做出卓越贡献的同时，积累了丰富的玻璃生产技术，品牌优势显著。公司近5年归母净利润上涨趋势明显，销售费用率持续下降，盈利能力逐渐增强，毛利率大幅增长，经营性现金净流量稳健，增长趋势明朗。
    浮法玻璃进入第一梯队，超白玻璃引领市场。公司目前生产的浮法玻璃主要包括建筑用超白玻璃，优质浮法玻璃，太阳能超白玻璃等玻璃产品，主要应用于房地产、汽车、光伏、工业品等领域。2020年公司浮法玻璃按产能计的市占率排名第7，在中国市场份额为3.7%。其中，超白玻璃是公司重要竞争优势，公司共有四条线生产超白浮法玻璃，总产能达2600t/d，占国内总产能的21%。
    布局光伏玻璃领域，打开长期发展空间。公司紧跟行业大势，利用自身在技术、经营上的优势，积极进军光伏玻璃产业。公司分别在马来西亚、宁夏石嘴山布局光伏玻璃生产线，率先抢占广阔市场。在“双碳”背景下，光伏玻璃成为未来玻璃市场重要发展方向，光伏玻璃需求增量稳定，市场空间不容小觑。公司在传统浮法玻璃领域深耕多年，技术经验丰富，转产光伏玻璃可行性良好，具备灵活调整浮法和光伏玻璃产能的先发优势，在未来的竞争中将处于有利地位。
    纯碱业务实力强劲，深耕多年规模优势显现。公司立足华东地区，纯碱产量占山东全省纯碱产量的40%以上，区域优势明显，产量稳居行业前列，目前已经成为纯碱行业龙头企业之一，具备规模化经营优势。同时，公司通过自产自销，实现纯碱及玻璃业务产业链联动，通过纯碱技术进步、优化工艺操作管理水平逐步改善玻璃生产成本，成本控制成效明显。
    给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为1.25/1.42/1.60元，对应PE为7.65/6.74/5.99倍。
    风险提示：应收账款回收不及预期，下游地产竣工进度不及预期

卓胜微：发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线

第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：
    （1）卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工艺，滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。
    （2）展望未来，集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试，我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型公司初长成。
    第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，22022年静待大客户放量：：
    （1）LFEM：目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。
    （2）DiFEM：目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业，我们积极看待未来出货情况。
    （3）LNABANK：核心客户获得重要突破，接收端完整解决方案已成型。
    第一（射频分立器件）和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。
    以舜宇为例，舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组，从1美金（分立）到7美金（分立+模组）的单机价值量提升，和国产替代的份额提升。
    盈利预测、估值与评级：公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲线（接收端模组）受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化（发射端模组未来销售可期），我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售，也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
    1500亿元射频前端市场中，卓胜微收入占比仅约2%。我们维持卓胜微2021~2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元，对应PE分别为51/36/28X，我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局，持续重点推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期