宁德时代公司深度报告：储能动力协同并进，锂电龙头引领创新

公司为全球锂电龙头， 市占率全球第一， 业绩保持高速增长。 公司成立于 2011年， 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。
    2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和 24.5%， 均位列第一。 截至 2021年底， 公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能 28.4万吨。2022年上半年公司实现营收 1129.7亿元， 同比增长 156.3%； 归母净利润 81.68亿元， 同比增长 82.17%。
    动力锂电池行业高速发展， 政策拉动储能锂电池需求提升。 动力锂电池方面， 2015至 2021年， 全球动力锂电池装机量从 43.5GWh 增长到296.8GWh， 2021年同比增长 102.2%。 动力锂电池装机量高速增长的驱动力主要来自于下游新能源车行业高速发展。 储能锂电池方面， 近年来电化学储能占比持续提升。 2021年， 全球电化学储能累计装机规模达24.3GW， 同比增长 70.7%。 电化学储能中锂电池占绝对主导， 随着近年来各地陆续推出配储政策， 我国储能锂电池出货量有望持续提升。
    在动力和储能锂电池高速发展的背景下， 公司致力于技术创新， 研发成果显著。2017年到 2021年，公司研发投入从 16.32亿元增长到 76.91亿元， 年均复合增长率达 47.3%； 研发人员数量从 3425人增长到 10079人。 公司首创的 CTP 技术已迭代至第三代， 使用 CTP 技术的三元正极锂电池能量密度从最初的 180Wh/kg 提升到目前的 255Wh/kg。2021年公司发布第一代钠离子电池， 单体能量密度高达 160Wh/kg， 热稳定性超越国家要求。 公司计划于 2023年实现钠离子电池产业化。 同时， 公司参与多项国家重点储能电站建设项目， 并牵头承担国家重点研发计划。
    公司产能快速扩张， 新老造车客户两手齐抓。 公司产能保持高速扩张， 2016至 2021年， 公司电池系统产能从 2.6GWh 增长到 170.39GWh，年均复合增长率为 100.8%。 公司与国内多家老牌车企成立合资企业， 加强深度合作。 造车新势力也已发展为公司主要客户， 2021年特斯拉占公司电池装机量的比例为 20.1%， 位居首位。 另外， 为满足产能扩张和下游客户日益增长的需求， 公司持续布局上游资源， 从源头控制成本。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、 公司新建产能逐步投产， 带来新的增长 空 间 ， 预 计 2022/2023/2024年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为3083.08/4281.68/5524.23亿元， 归母净利润分别为 268.35/422.88/573.80亿元， 对应 EPS 分别为 11.00/17.33/23.51元/股， 以 2022年 9月 28日收盘价 416.79元为基准，对应的 PE 为 37.90/24.05/17.73。结合行业景气度，看好公司未来发展。 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示新能源汽车销量不及预期、 国内疫情反复、 原材料价格异常波动等。

国新健康：定增助力公司发展，长期盈利修复可期

事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多 35名特定投资者发行不超过 2.72亿股，募集资金总额不超过 7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。
    致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。
    公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自 2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达 0.82亿元，同比增长 56.57%。其中，数字医保业务实现收入约 0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约 0.28亿元，同增 176.40%；数字医疗业务实现收入约 0.08亿元，同增 10.74%。
    净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄 24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于 30%。
    如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。
    定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总投资金额约 3.43亿元，健康服务项目约 1.88亿元，FIRR（税后）分别为 15.15%和 19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。
    盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.46、4.63、5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应 eps 分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。

先导智能：Topcon量产线效率突破25%，公司光伏设备快速发展

事件：
    先导智能 Topcon 量产线效率突破 25%，系业内首条。（先导智能官方公众号） 业内首条 Topcon 量产线电池片效率突破 25%，光伏设备业务取得积极进展近日，公司首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线，其量产电池片转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。
    公司是国内较早布局 GW 级 TOPCon 光伏智能工厂解决方案的企业，在高效生产、光伏电池转换效率迭代提升、智能无人化生产等方面屡获突破，极大推动了行业在新型 N 型电池领域的量产化进程。
    2022上半年新签订单同比增速 68%，预计明年业绩仍有望保持较快增长据公告，上半年公司新签设备订单金额达 155亿元（不含税），同比增长 68%，占去年全年新签设备订单金额的 83%，超市场预期。公司二季度末合同负债达75亿元，较去年末翻倍，体现订单质量较好。
    展望下半年，中航、亿纬锂能、国轩等将持续招标，同时宁德时代也将启动招标，海外方面大众、ACC 等在年底也将继续招标。预计第三季度是招标旺季。
    国际化、储能、非锂电业务等新领域持续开拓，有望接力动力锂电设备增长国际化： 2022年以来公司陆续获 Northvolt、ACC、德国大众锂电设备订单，预计 2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。
    储能：2022年取得宝丰 20GWh 储能整线设备订单，盈利能力与动力锂电相近。
    非锂电业务：2018年布局平台型公司，激光、3C 设备、光伏设备持续发展。
    新品拓展、受益锂电扩产浪潮，订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额 187亿元（不含税），创历年新高，预计 2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 30/21/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

江苏租赁首次覆盖报告：聚焦小单零售，独特厂商模式

A 股唯一金租公司，业绩稳健增长公司是 A 股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021年营收、净利润 CAGR 分别为 17%/20%，22H1年化 ROE 达 15.8%，盈利能力居行业前列。
    多元产业布局，立足江苏辐射全国产业布局：公司聚焦 10大板块 60多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领域发展较快，二者 22H1租赁收入占比均为 19%，较 2018年分别提升 16/11pct。
    江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。
    地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为 24%和 25%。
    江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。
    独特厂商租赁模式，专注小单零售厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和服务，实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达 1,172家，4年复合增速为51%，22H1末合作公司数量近 1,700家，较年初增长 45%，随着合作厂商、经销商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。
    专注零售：江苏租赁 2021年新增投放平均合同金额 70.7万元，较 2020年下降21%，22H1投放合同中 1,000万及以下的小单占比近 99%，零售化特征明显，有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。
    融资成本构筑高利差，不良优于同业融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。
    不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在 0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。
    盈利预测与估值江苏租赁是 A 股唯一的金租标的，具有稀缺属性，通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定，应收租赁款余额稳步扩张，利差呈上行趋势，驱动业绩增长。预计公司 2022-2024年营收同比增长 13%/14%/15%；归母净利润同比增长 15%/14%/15%；BPS 为5.45/5.99/6.71元，现价对应 PB0.91/0.82/0.73倍。我们给予公司 2022年 1.2倍PB，对应目标价 6.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济大幅下行；利率大幅波动。

健友股份：Meitheal实力再升级，助力白紫美国商业化

事件2022年 9月 26日，公司公众号发文，公司美国子公司 MeithealPharmaceuticals 与双城药业达成合作，取得注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国市场的独家代理权。
    点评Meitheal 实力再升级，助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。
    （1）注射用紫杉醇（白蛋白结合型）是一种由白蛋白包裹紫杉醇形成的纳米颗粒制剂，较普通紫杉醇细胞毒性的副反应更小；可通过提高剂量来增强药物的抗肿瘤效果。注射用紫杉醇（白蛋白结合型）具有靶向性，可集中在肿瘤细胞中释放。
    （2）白蛋白紫杉醇已广泛用于乳腺癌、卵巢癌、肺癌等的治疗，是一种常见的广谱抗癌药物。根据公众号显示，2021年紫杉醇在美国的销售额超过 9.3亿美元，且市场还会随着人口和肿瘤患者的人数增加持续扩大。
    （3）此次合作，公司将向海南双成药业支付 600万美元的一次性里程碑款项，子公司 Meitheal 将负责该产品在美国地区的市场规划及销售，产品上市后也会向双成药业支付美国地区销售产生的利润分成。竞争格局方面，白蛋白紫杉醇的原研药为 BMS 的凯素（Abraxane），2021年美国销售额为 8.98亿元；首款仿制药为 Apotex的白蛋白紫杉醇，已于 2022年 4月取得批准；双成药业的白蛋白紫杉醇已完成临床试验，于 2022年 3月递交了 ANDA 申请。FDA 对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得 60余个 ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。
    上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国 FDA 的注射剂 ANDA 批件 7个，累计获 ANDA 批件 64个，位于中国本土注射剂企业FDA 批准 ANDA 数之首。同时，公司美国子公司 Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。
    盈利预测及投资建议我们维持盈利预测，预计 2022/23/24年营业收入 43.45/55.05/69.22亿元，同比增长 17.86%/26.69%/25.74%；归母净利润 12.53/16.42/21.41亿元，同比增长 18.26%/31.09%/30.30%。维持“买入”评级。
    风险提示高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

天准科技深度报告：工业视觉智能装备龙头，域控/半导体开启第二增长极

智能制造时代机器视觉百亿市场催生， 公司是机器视觉产业链中游核心标的机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分，用机器代替人眼进行测量与检测可大幅提升生产效率和自动化程度。当前我国机器视觉行业活跃度高， 近年来保持25%左右的均速增长，应用领域触及国民经济各领域。 天准位于机器视觉产业链中游， 持续引领工业装备智能化发展。
    围绕“机器视觉”核心能力， 汽车/半导体业务爆发成就公司投资价值公司始终以核心机器视觉技术为壁垒， 在坚实的 AI 能力平台上拓展业务至汽车与半导体领域， 该两大板块亦是未来的核心增长点所在； 投资四家一级基金， 对下游市场始终保持敏锐嗅觉，牢牢抓住客户需求与市场认知，当前客户已突破5000余家，市场渗透率不断提升。 未来伴随汽车/半导体板块高景气，公司长期成长性值得期待。
    半导体检测领域率先突破或放量，高端前道晶圆/光伏硅片/PCB 业务未来可期1） 我国前道量检测设备市场处于快速发展与国产替代加速的大环境中， 2016起复合增速 32.2%。 公司收购德国 MueTec，瞄准半导体晶圆及掩膜光学检测并全面快速开启高端半导体行业布局。 MueTec 从 1991年开始沉淀， 具备视觉检测技术与客户渠道优势；收购后公司加大现有产品线的技术升级力度，覆盖 28nm 等工艺节点；同时投资苏州矽行半导体向本土化高端设备零部件发力。
    2） 光伏/PCB 行业景气度提升， 2021年全国光伏组件产量同比增长 46.1%， 新增光伏并网装机容量 54.88GW， 预计 2022年新增装机量超过 85-100GW。公司光伏硅片检测分选设备是硅片质量控制的关键设备，跟随光伏产业将继续保持蓬勃的发展势头； PCB 领域基于 LDI、 AOI 及持续推出的新产品，半导体及泛半导体业务正在开启第二增长极。
    借助域控国产化与自主可控需求，将在智能驾驶解决方案领域大展宏图公司在 2022年 6月 29日与地平线达成深度合作， 作为地平线的 IDH 硬件合作伙伴进入乘用车前装量产市场， 当前基于地平线双征程 5芯片的 TADC-D52首款大算力国产化汽车域控制器已正式点亮并对外销售， 实现了国产域控制器从 0到 1的突破，并正在部署从 1到 N 的开放共赢。 未来围绕智能驾驶、车路协同等大交通方向， 将打造更多智能汽车域控制器国产化解决方案。
    盈利预测与估值我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过 30%的高速增长。
    我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.11亿元、 22.36亿元、 29.07亿元，同比增长 35.26%、 30.63%、 30.06%；归母净利润分别为 1.88亿元、 2.52亿元、 3.32亿元，同比增长 40.34%、 33.78%、 31.73%； EPS 为 0.97、 1.30、 1.71元/股，同比增长 40.58%、 34.02%、 31.54%；对应 PE 为 36倍、 27倍、 20倍，当前公司 PE为 50倍。
    风险提示下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。

美克家居深度报告：零售运营非一日之功，静待羽化成蝶振翅时

美克家居：国内高端家居零售商公司成立于 1995年，已形成国内自营+加盟、海外批发的渠道模式，旗下品牌矩阵涵盖 6万-120万元价格带。22H1，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大冲击，营收同比下滑 10.79%，归母净利润亏损 1.96亿元，为上市以来首次。
    存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现20年，家装市场房型供给中，存量房达到了 39.1%，毛坯房占比不断缩小，存量翻新和局部翻新的需求正在兴起。消费者重视居家环境的风格和韵味，整体设计溢价逐步被认可，促成高端化需求的释放，以及高客单价的落地。21年，国内高端家具规模达 842亿元，同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。
    重新定义家居产品，家居零售再升级我们认为，高端家居品牌，相对缺乏价格友好型产品作为与消费者长期互动和心智影响的载体。而泛家居产品融入，在赋予品牌高频消费属性的同时，也能实现消费者品牌教育。“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，今年 5月，小红书家居相关笔记互动量超过 6亿，分享类社交媒体的崛起已形成线上“种草”，线下“拔草”的行为链路。同时，泛家居用品可能成为家居零售公域流量转私域的破局品类，产品快速迭代更新，将形成消费者对品牌的粘性与忠诚度。
    推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端家居零售品牌渠道端：公司直营占比为 61.56%，其次为批发，占比 31.74%。16-21年，直营收入保持相对平稳，CAGR 为 4.02%，批发 CAGR 为 22.05%。直营店收入21年同比 11.37%，店效有所提升。营销与品牌端：公司推出美克洞学馆，21年累计接待 22.5万人次，为美克美家线上官方商城引流 1.5万名新用户。公司数字化销售同比增长 63%，电商销售同比增长 32%，店铺访客近 1,600万人，小程序新增用户 60万人。去年，公司饰品品牌 Rehome 开启与主品牌的协进销售，并推出高定业务与子品牌 Markor Light。其中，高定业务订单额 1.9亿元，同比+73%；制造端：智能制造底蕴深厚，已完成 C2M 模式下的数据收集、数据处理、生产管理等全流程打通，专属化服务能力提升。今年 5月，南康数创科艺园落地，全面达产后总产值将超 50亿元。南康具备家产业集群优势，数创科艺园的落地，公司将依托于性价比和质价比，持续推进在年轻客群市场发展。
    投资建议与盈利预测公司为国内高端家居零售企业，已形成多品牌全渠道发展模式；智能制造底蕴深厚，南康基地落地巩固优势，饰品与家居开启协进销售，高定业务打造新增长点，营销创新深度拥抱年轻客群。我们预测 22-24年 EPS 为 0.04/0.14/0.33元，对应 PE 为 79/20/9倍。考虑到疫情影响，以及零售品牌打造需要时间积淀，公司仍需持续进行模式创新和产品迭代。同时估值略高于可比公司，故首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；房地产行业波动风险。

安洁科技2022年中报点评：大客户持续增长，新业务亮点颇多

业绩持续增长。 公司发布 2022年中报， 公司上半年实现营业收入19.60亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 381%；
    实现扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 851%。其中 Q2单季度收入9.06亿元，同比增长 2%，归母净利润 5208万元，同比增长 117%。
    产品结构持续改善，新能源汽车业务占比提升。 上半年公司整体毛利率 23.32%， 同比提升 2.92pct，主要受益于产品结构改善。分产品看，智能终端类产品收入 11.25亿， 同比增长 32%，毛利率同比提升5.61pct 至 20.72%， 主要原因来自头部大客户占比提升而中低端客户占比下降。新能源汽车类产品收入 5.48亿， 同比增长 53%，毛利率同比略降 1.38pct 至 28.96%。信息存储收入 2.72亿， 同比下降 21%，毛利率稳定在 23.71%。
    消费电子大客户持续增长。 上半年国内外手机市场需求不佳， 公司仍实现了增长实属不易。 展望下半年，随着大客户新机型发布，以及疫情等不利因素的趋于缓和，需求有望在三四季度传统旺季开启回暖趋势， 带动公司传统业务改善。公司披露目前消费电子类在手订单充足，按照订单量正常备货，生产经营情况持续向上发展。
    新能源车业务高速增长，无线充电、 VR、氢燃料电池等新业务看点颇多。 公司较早切入新能源车市场，收入占比从 2019年的 5.98%持续提升至 2022年上半年的 27.96%，未来有望继续受益于行业景气度和大客户优势，保持高增长。 同时， 为巩固、提升与新能源汽车/储能国际客户的合作关系，公司美国、德国投资建厂， 就近配套服务，预计2023年一季度开始贡献营收，为该业务方向增长提供基础。 VR 业务方面，从 2021年开始为国际主流客户量产精密功能件和精密结构件。
    无线充电业务可生产前瞻性新能源车大功率无线充电系统， 获得WiTricity 专利授权， 2022年下半年开始定点项目小批量量产。 氢燃料电池业务瞄准下一代清洁动力汽车技术， 研发生产核心零部件金属双极板，目前在建小批量产能。上半年设立控股子公司安斯迪克进行氢燃料电池核心零部件开发。 为下游爆发提前做好储备。

酒鬼酒：管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来

本次增持的主体包括公司董事长王浩先生，副董事长、总经理郑轶先生，
    副总经理胡晓熹先生，副总经理李文生先生，副总经理王哲先生，董事会
    秘书汤振羽先生，财务总监赵春雷先生，总经理助理邹斐先生，总经理助理刘永泉先生。增持主体拟通过二级市场集中竞价方式增持公司无限售流通 A 股股份，其中，公司董事长王浩先生拟增持不低于人民币 120万元，副董事长、总经理郑轶先生拟增持不低于人民币 120万元，副总经理王哲先生拟增持不低于人民币 120万元。
    根据酒说报道湖南内参酒销售有限责任公司于 2022年 9月 24日发布内参酒配额通知，规定 2023年 52度 500ml 内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的 80%计算额度上限；即日起，合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次，将按照合同签约量的 5%扣减计划内的配额额度。我们认为该政策有利于经销商根据实际情况推进动销获取来年配额，维护该年终端价格稳定与市场健康发展；此举既能促使市场基础好的经销商进一步提高动销积极性，又有利于维持市场基础不佳地区的价格稳定。
    2022H1公司实现营收 25.37亿元，同比增长 48.04%。其中，内参系列营业收入 6.46亿元，同比增长 24.33%。内参系列是公司聚焦发展的战略单品，也是酒鬼酒公司的业绩担当。2023年内参酒的配额政策与管理层的增持都彰显了公司对未来的经营信心。白酒行业消费升级，高端、次高端市场持续扩容，内参系列产品在高端白酒市场稳步拓展份额，公司未来发展可期。
    投资建议： 内参酒配额政策的出台彰显了公司推进经销商区域深耕的决心，结合管理层增持计划的发布，充分体现了公司完成 22年经营任务与23年市场目标的信心。公司具备较好的品牌力和渠道力，近年来居民可支配收入的持续提升推动需求扩张，未来市场开拓空间大；公司亦积极拓展省外市场、开拓新型渠道，实施全国战略布局，随着公司的持续优化，我们持续看好公司未来长期发展。我们预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 51/67/85亿元，归母净利润 14/20/26亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、增持计划实施的不确定性风险等

多氟多：多电池和半导体材料领先，多产品量利提升

投资逻辑 六氟板块成本优势与客户优势并存：据测算，六氟行业料将出现供大于求的局面，未来成本为王。公司六氟成本比二三线厂商低 1万元+，新产线为成本更低的三氯化磷路线，上量后利于带动成本下降。预计 22/23/24年分别出货 3.2/6/8万吨，增长 137%/88%/33%。预计 2025年六氟需求为 36万吨，4年复合增长率有望达 50%。六氟下游需求提升叠加原材料碳酸锂价格上涨，因此六氟价格料将触底反弹。22年 6月，公司非公开募投 10万吨电解液关键材料（六氟、双氟、二氟分别 8/1/1万吨）已通过股东大会，公司产能持续提升，与国内外主流电解液厂商比亚迪、Enchem 等签订长单协议已至 2025年，有望持续凭高品质和低成本获益。
    多项电池新材料率先实现量产，强技术保障高盈利：
    （1）纳米硅粉：纳米硅粉是硅碳负极性能提升的关键材料，据测算，2025年市场空间约 200亿元，公司控股公司中宁硅业是国内唯一可以用化学气相沉积法来制备纳米硅粉的企业，具备成本和技术优势，预计 22年出货量 200吨，营收 1.6亿元。
    （2）LiFSI：双氟玩家少，公司属于双氟头部公司之一，因原材料收率差异和规模效应，公司 LiFSI 有成本优势；
    （3）六氟磷酸钠：公司是目前唯一能批量供应六氟磷酸钠（钠电池溶质）的企业，且产能已达千吨，同时公司已布局钠电池产能，有望在钠电池及材料赛道保持领先地位，预计六氟磷酸钠22/23/24年出货 0.02/0.2/0.3万吨，营收 1/13/19亿元。
    氢氟酸达国际一流水平，公司成为台积电合格供应商：公司于国内率先研发出半导体级氢氟酸技术并为台积电供货，24年产能 4万吨，预计半导体级22/23/24年出货 1.0/2.5/3.0万吨，营收 1.6/3.5/4.2亿元，毛利率凭高技术壁垒有望维持 30%-50%。
    投资建议和估值 预计公司 22/23/24年净利润分别为 24.8/35.5/44.5亿元，净利润三年 CAGR为 52.3%，公司估值水平较低。参照可比公司，我们给予公司未来 6-12个月 48.57元目标价位，相当于 15x 2022PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险 新能车销量不及预期风险、六氟供给过剩风险、新产能扩产不及预期风险、核心管理层变动风险、限售股解禁风险。

凯美特气点评报告：股权激励授予完成，电子特气有望高增长

事件
    1、9月 26日，上市公司发布《2022年度非公开发行 A 股股票预案（修订稿）》。
    2、近日 2022年限制性股票激励计划首次授予完成 计划定增 10亿投资电子特气等新项目，进一步扩大产业布局、丰富产品结构此次非公开发行计划募集资金 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特 30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水两项目，两项目计划投资金额分别为 5.9/5.2亿元，较此前预案披露的金额小幅降低，非公开发行计划募集资金总额不变。
    1、宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、氯化氢、氟基混配气等产品。预计项目建成后 IRR 达 27.4%，回收期 6.2年。
    2、福建凯美特双氧水项目主要为满足华南地区周边需求，同时提升上游丰富氢气资源的产品附加值，预计项目投产后 IRR 达 12.9%，回收期 8.3年。
    2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心此次股权激励计划授予条件已经达成，以 8.19元的授予价格向 198名激励对象共授予 1520万股限制性股票（约占公司总股本 3%）。此次获授对象包括公司总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术（业务）人员等。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为 2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。此次股权激励成本合计为 1.9亿元，2022-2026年限制性股票成本摊销分别为 562/6746/6505/3694/1767万元。
    传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资 20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特拟实施 30万吨高洁净双氧水及相关气体提纯项目。项目总投资 14.86亿元，项目完成建设后将实现 30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。
    电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。
    2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气等产品，项目总投资 7.5亿元，项目建设期为 3年，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元，内部收益率高达 28%。
    盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达 57%，对应 PE 分别为 53/32/24倍，维持买入评级。
    风险提示：
    项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

新强联点评报告：获明阳智能约13亿合同，国内大兆瓦海风主轴轴承批量供货零突破

公司与明阳智能签署 2023年采购合同 13.2亿元，助力 2023年业绩高增9月 27日，公司公布与明阳智能签订《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》，合同金额不低于 13.2亿元，占公司 2021年营业收入比例约 53%。合同标的为风电偏航、变桨、主轴轴承以及偏航齿圈。我们认为合同顺利实行将对公司2023年业绩产生较大积极影响，未来公司市占率有望持续提升。
    风电轴承国产替代加速，公司实现国内海风主轴轴承批量供货“零”突破风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止 2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中，偏航轴承和变桨轴承国产化率较高，分别为 63.3%、86.6%；主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为 33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。
    公司作为国内大型回转支承龙头，在大兆瓦轴承供货领先同行。本次合同显示，1）偏航、变桨轴承：采购产品均为 4-12MW 大兆瓦轴承，共计明年年底前供货3000套（含齿圈）。2）主轴轴承：明年年底前，公司将向明阳智能供货陆上 4.X系列主轴轴承 350套、海上机型主轴轴承 50套；未来将向明阳智能供货陆上 6.X系列主轴轴承 1500套。综上可见，公司在大兆瓦轴承供货能力较强，已具备大兆瓦主轴轴承的批量供货能力，实现了国内海上风电主轴轴承批量供货“零”突破。
    展望未来，“十四五”风电新增装机有望超预期，公司持续受益于行业高景气度1）短期来看：2022H2风电交付吊装将进入高峰期，预计超过上半年交付量的 2倍。
    2）长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”期间风电年均新增装机量达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 14%；海上风电年均新增装机量达 12GW，2023-2025年新增装机 CAGR 为 36%。公司将持续受益于行业高景气度以及国产替代趋势，凭借其研发、产能等核心竞争优势，有望实现市占率持续提升。
    盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 40、29、23X。给予公司“买入”评级。
    风险提示1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期

恒帅股份：微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长

全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017-2021年），ROE 20%+（2017-2020年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。
    汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等，单车价值量持续提升。
    多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1供给主机厂，其中，重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。
    投资建议与估值n 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9亿 元 ， 增 速 分 别 为23%/50%/36%，当前股价对应 2022/2023年 PE 为 43/29倍。参照可比公司，给予 23年 35倍 PE，对应目标价 92.78元/股，给予“买入”评级。
    风险n A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。

山西汾酒：封藏大典彰显汾酒文化魅力，看好Q3确定性较高标的之山西汾酒

事件： 9月 27日，以“敬天·爱人·传承”为主题的 2022汾酒封藏大典在山西省汾阳市杏花村正式拉开大幕。
    封藏大典“三大沉浸式情景剧”等亮点活动重现汾酒过去的辉煌，彰显汾酒文化魅力。封藏大典上，公司领导指出，汾酒以传承为精神，推动中华酒文化的创造性转化与创新性发展为汾酒文化赋予全新的表达形式，打造中国白酒文化 IP，开创中国酒魂在新时代的璀璨与荣光。2022年，汾酒进入崭新的发展阶段，公司立足新发展格局，保持战略定力，深挖内生动力，形成发展合力，改革持续深入，业绩再创新高。新时代的汾酒人正在践行复兴纲领，勇于前行，推动高质量发展。在未来，汾酒将坚持酿好酒，储老酒，售美酒的品质路线，以科技创新加工匠精神酿造出精益求精的高品质产品。将用心做好汾酒文化的价值表达，继续深挖汾酒历史传承、匠心精神和技艺品质，赋予品牌价值，用心做好汾酒文化的情感表达，让汾酒文化变的更加生动鲜活，推进文化力更好转化为影响力和营销力。汾酒将用功做好汾酒文化的时代表达，在新时代下讲好汾酒故事，唱响汾酒声音，让汾酒文化与时代共鸣。
    当下，汾酒品牌势能仍在释放，坚守品质主义和长期主义对汾酒深度全国化布局尤为重要。封藏大典代表着汾酒人对品质的追求，生产端布局新产能、疫情之下加强产供销协同工作保证供应等措施从生产端助力十四五及十五五发展。
    白酒挑战已过，看好 Q3确定性较高标的之山西汾酒。8月中国规模以上企业白酒产量 33.8万千升，同比下降 13.3%，1-8月累计下降 1.0%，白酒行业总产量下滑的大背景下，作为饮品的属性减弱，社交属性加强，名酒份额越来越大。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，建议关注 Q3确定性较高标的。汾酒上半年青花系列销售收入 61亿元，同比增长 56%，我们判断三季度有望延续上半年趋势，继续看好汾酒高端化和全国化进程。
    改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。预计 22-24年公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/321.86/394.89亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为76.54/98.32/124.68亿元，EPS 分别为 6.27/8.06/10.22元，对应当前股价 PE 为49.12x/38.24x/30.16x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

四方光电：获欧洲著名主机厂定点，车载业务持续突破

事件： 公司公告于近日收到 1家欧洲著名主机厂 1个项目定点通知书，确认公司为其提供香氛发生器定制开发和供货服务。根据上述客户预测，上述 1个项目定点包括 3个车型平台，预计生命周期分别为 5年、 7年及 8年，总金额约为 1.54亿元（含税）。
    我们的点评如下：
    布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级 CO2传感器总成、车规级 PM2.5传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等； 车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等； 安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。
    公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。 上半年，公司不断加强车载传感器尤其是加大动力电池热失控监测传感器的市场开拓力度， 截至 8月 16日，公司汽车舒适系统传感器定点项目传感器数量累计约 1600万个； 22H1公司车载传感器销售收入同比增长 179.85%。公司于 2017年已通过 IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，公司服务经验和客户资源的积累、技术创新能力的提升，均有利于支撑公司车内空气改善装置、安全系统传感器业务的拓展。 公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。
    坚持“1+3”发展战略， 持续加大研发保持核心竞争力2022年上半年，公司继续坚持“1+3”发展战略：“1”即巩固提升公司的民用空气品质传感器、车载传感器、安全监控气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、 NOx 传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康产业等三大新兴产业。 依托“研发驱动应用、应用促进研发”技术创新闭环，秉承“销售、研发、项目管理、客户服务”四位一体的客户服务体系，充分调动经营管理团队及全体员工的主观能动性，构筑技术创新、供应链管理、精益生产、精准营销四个维度相结合的核心竞争力，逐渐形成高技术、低成本、量产化的发展模式。
    22H1，公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，进一步提升核心零部件自制的品类与自产率水平；持续增加外贸营销团队与渠道的投入，进一步加强外贸市场推广能力与客户拓展力度；持续推进数字化转型与内部风险控制能力，进一步提升内部运营效率和管理效率。
    依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、 TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的终端产品。 伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。
    盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。 预计公司 22-24年归母净利润为 2.46亿/3.52亿/4.72亿元，对应PE 为 32/22/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险；
    项目定点通知书不构成实际订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等

金发科技：改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发

改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。
    辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。
    完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。
    盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

全信股份：军工线缆龙头拥抱国产替代，FC产品开启第二增长曲线

深耕军用传输领域，技术实力国内领先。全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发，在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高，军工线缆的国产替代空间将十分广阔。
    完成收购上海赛治，FC 产品开启第二增长曲线。公司上半年完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资子公司。上海赛治是国内较早涉足FC 光纤总线领域的企业之一，在该领域积累了大量的技术研发成果，具备较为明显的领先优势。FC 光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势，并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，FC 产品有望成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年的净利润为2.41亿元、3.38 亿元、4.13 亿元，EPS 为0.77 元、1.08 元、1.32 元，对应PE 为21 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

水晶光电中报点评：业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间

上半年业务规模稳步扩张，盈利能力增强。22H1 公司实现营业收入18.8 亿元，较去年同期增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元，较去年同期增长40.2%；实现毛利率24.5%，同比增加3.5pct；实现净利率13.7%，同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于：1）降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力；2）薄膜面板业务在大客户端的份额提升；3）汇兑收益增加。
    分业务来看，营收主要由光学元器件业务贡献，22H1 实现收入10.8 亿元，占比提升至56%；反光材料和汽车电子（AR+）毛利率较高，分别为39.8%和35.3%。
    稳固消费类终端光学业务，多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基：1）光学元器件业务方面，通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升；加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度，保持技术和市场领先地位。2）薄膜光学面板业务方面，上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3）半导体光学业务方面，深度布局3D 和传感元器件产品，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分3D 核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。
    战略布局汽车电子+AR 赛道，绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流，公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品：1）激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接；2）AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安车型上实现AR-HUD 标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目；3）智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着疫情和缺芯的缓解，多款高毛利的AR-HUD/W-HUD 产品预计将快速放量，有望驱动公司业绩持续增长。
    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54 亿元（原 22-23 年预测为 7.78、9.42 亿元，主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测），根据可比公司 22 年平均34 倍 PE 估值，对应目标价为13.60 元，维持买入评级。
    风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

时代电气公司简评报告：车规IGBT模块批量出海，超百亿产能扩充规划落地

事件：
    公司发布《关于自愿披露控股子公司获得项目定点的公告》及《关于控股子公司对外投资中低压功率器件产业化建设项目的公告》。
    IGBT 模块获法雷奥电驱项目定点，总交货量预计超 250万台。近日公司子公司中车时代半导体通过法雷奥集团（Valeo）的系列审查，获得法雷奥某项目的定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的 IGBT 模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据预测，该项目周期为 4年，项目从 2023年开始量产，总交货量预计超过 250万台。
    拟投资 58.26亿元新建年产 36万片 8吋车规级功率器件产能。公司拟在江苏宜兴购置土地约 369亩，新建厂房等建筑约 116,380平方米，新建 8吋中低压组件基材生产线及相关配套设施，项目建成达产后，可新增年产 36万片 8吋中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力），宜兴项目产品将主要用于新能源汽车领域，项目建设期为 24个月。
    拟投资 52.93亿元新建年产 36万片 8吋新能源发电等功率器件产能。
    公司拟在湖南株洲轨道交通产业园购置土地约 266亩，新建厂房等建筑约 78,740平方米，新建 8吋中低压组件基材生产线及相关配套设施。
    项目建成达产后，可新增年产 36万片 8吋中低压组件基材的生产能力，产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，项目建设期为 24个月。
    车规 IGBT 出海及大手笔产能扩充，奠定国产 IGBT 龙头地位。公司是国内首家获得海外车企 IGBT 模块大批量订单的功率半导体公司，证明公司车规级 IGBT 模块在性能和稳定性方面得到海外车企的高度认可，有助于公司车规 IGBT 模块在国内的进一步推广和验证。公司具备新能源电驱、光储逆变器和轨道交通等多下游应用领域协同优势，此轮扩产完成后，有望奠定公司国产 IGBT 龙头地位。
    盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为23.33/27.1/30.64亿元，对应 9月 26日股价 PE 分别为 34/30/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路新造投资额放缓、IGBT、SiC 建设及导入不及预期。

拱东医疗：医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量

医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。医用低耗内外需求高增长，2021年国内市场规模1164 亿元，四年复合增速约21%，行业细分领域众多、竞争格局分散。公司在医用低耗领域市占率约为1%，已形成近4000 种规格的产品体系，是国内医用低耗行业产品种类最全、规模最大的企业之一。
    模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。模具决定耗材生产的质量、效率、成本和稳定性。公司位处模具之乡，是医用耗材领域少数具备模具设计能力的企业，产业资源和人才资源丰富，为定制服务和品类扩张赋能。
    通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。境内方面，真空采血管集采趋势初显，公司产能充足、成本优势及盈利能力突出，有望借助集采推动销量翻番；境外方面，2022H1 境外营收占比26%，随着长尾客户项目放量、产能瓶颈突破及海外疫情缓解，OEM/ODM 有望恢复高增长。
    短期看IVD 封闭式耗材：率先入局，放量正当时。2020 年中国IVD 市场规模890 亿元，同比增速24%，IVD 行业快速增长驱动耗材市场扩容，预计2025年IVD 封闭耗材市场空间约20 亿元，市场集中度高。公司于2016 年率先布局IVD 封闭耗材、头部效应明显，已与超过100 家IVD 企业形成合作，覆盖国内主流客户，SKU 超过300 种。伴随客户项目的逐步成熟，IVD 封闭式耗材2020 年收入1.4 亿元、2021 年收入2.6 亿元，迎来快速放量期。
    中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。
    2018 年中国塑料药包材市场规模593 亿元，药品和包材关联审评政策深度绑定药包材供应商和药企。公司于2018 年布局药包材，已有2 个项目进入成熟期、60 余个储备项目稳步推进，有望复制IVD 封闭式耗材的成功路径。
    中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。
    2021 年中国一次性生物实验室耗材市场规模约115 亿元，国产化率低。公司凭借模具开发能力和多年积累的技术基础，重点研发高附加值细胞培养类耗材，发展高校、科研机构等科研类客户，有望提供中长期业绩支撑。
    盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD 封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024 年归母净利润4.05/5.22/6.69 亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149 亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原料价格波动；新品研发失败；市场开拓不及预期；竞争加剧等。

振华风光：军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展

国内军用模拟IC 核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有50 余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC 业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下， 公司规模快速扩张，2018-2021 年营收CAGR 达42.0%； 效益提升利润高速增长， 2018-2021 年归母净利润CAGR 达68.3%。2022 上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。
    军用模拟IC 赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟IC 具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。
    信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。
    IPO 打造垂直一体化模拟IC 平台，强化核心竞争力。公司IPO 拟自建6 寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟IC 产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产3k 片，高可靠IC 产品整体交付能力将在目前120 万块/年基础上、提升200 万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。
    投资建议 公司为国内军用模拟IC 领先企业，军用模拟IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65 亿元。首次覆盖给予公司2023 年60 倍PE，对应目标市值288 亿元，目标价为144 元，给予“买入”评级。
    风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

九洲药业事件点评：收购Sandoz制剂工厂，快速提升原料药制剂一体化能力

事件：2022.9.27，九洲药业发布公告，公司将变更募投项目部分募集资金用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂 100%股权并对其增资的。
    标的公司制剂产能较大，收购取代自建有助于公司快速提升CDMO 原料药制剂一体化能力。标的公司由山德士（中国）剥离出来的制剂生产制造资产、生产和管理团队等整合而得，拥有先进的生产工艺和制造技术，该生产基地不仅符合中国GMP 标准，更是严格执行结合了欧盟、FDA 等国际GMP 标准的诺华集团全球统一的质量标准。工厂厂区占地面积5 万平方米，其中一期建筑面积约7700 平方米，主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产，其中固体制剂的生产水平处于国际最高水准，生产能力达6 亿片/年，液体制剂的生产能力达400 万瓶/年。公司原募投项目“四维医药CDMO 制剂项目”建成后能够形成年产4.5亿片片剂的商业化生产能力，税后投资回收期为7.90 年（含建设期）。此次部分募投资金变更用途，将收购代替自建（山德士原有项目仍继续生产），使公司快速拥有6 亿片/年的制剂产能，节约了投资成本，提高募集资金使用效率。标的公司将作为公司的高水准CDMO 制剂生产基地，承接康川济医药CDMO 制剂研发后的产能承接，然后方便再接新的项目结合公司现有原料药CDMO 业务优势和康川济医药CDMO 制剂研发服务能力，推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展。
    公司研发项目储备和广泛的客户覆盖为公司CDMO制剂新产能的收购奠定坚实基础。公司凭借领先的研发技术、完善的质量标准体系和EHS 管理体系，在创新药定制研发和生产服务（CDMO）领域，向客户提供创新药临床前CMC，临床I、II、III 期，NDA 至上市全产业链的一站式优质服务，服务项目主要涉及抗抑郁、抗帕金森、抗丙肝、抗糖尿病、抗呼吸系统感染、抗肺癌、降血糖等治疗领域。。截至2022 年6 月30 日，公司已承接超过700 个CDMO 项目，其中II 期及I 期临床试验CDMO 项目662 个。上述研发项目储备为公司向下游延伸 CDMO 制剂业务提供坚实基础。另外，这是公司第二次收购诺华相关资产，本次收购符合公司长期发展战略，将进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。
    投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024 年归母净利润分别是9.15、12.18 及15.11 亿元；2022-2024 年对应当前股价的估值为35、26 和21 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO 行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。

绝味食品绝味食品股权激励方案点评：重整旗鼓，目标长远

绝味食品发布新一轮股权激励方案，拟向激励对象授予权益总计913.5万股，占公司股本总额1.5%。该方案首次授予的激励对象将不超过178人，占公司2021年报告期末职工总数的3.67%，授予对象包括公司高管等核心人员。公司层面业绩考核要求将以2021年营业收入65.5亿元为基数，2023年-2025年营收增长率分别不低于19%/39%/67%，对应2024-2025年同比增速不低于16.8%/20.1%。 投资要点方案切合公司稳步经营目标，门店收入有望迎来逐步修复 我们认为相较前一轮股权激励方案所制定的增长目标，在疫情频繁扰动背景下，新一轮营收增长目标设置更为合理，方案切合公司中长期稳步发展策略；同时在短期经营触底后及时重启股权激励方案也将有效提升团队信心和凝聚力。进入下半年，公司首要任务转向“保门店生存，提升收入质量”，虾尾、韩式火鸡味鸭脖等新品持续上线配合品牌年轻化等营销方案为门店导流，叠加三、四季度卤味销售旺季和体育赛事带来的销售提振，预计门店收入将步入持续修复通道。
    原材料成本增速环比放缓，盈利能力逐步回升 从成本端来看，根据惠农网数据，三季度鸭副原材料价格仍保持整体上涨趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中价格同比上涨25.3%/11.0%/-7.0%/7.5%；但随着高温天气影响逐步消退和供应端恢复，7、8、9月鸭副成本环比增速已出现放缓迹象，其中9月下半月鸭副产品价格较上半月已出现下降，后续随疫情等影响因素进一步消退，预计Q4成本端压力将得到明显缓释。费用端，公司上半年集中计提费用，下半年得以轻装上阵，本轮股权激励成本为8390万（更正后版本），2022-2026年摊销费用分别为965/3860/2317/199万，对整体业绩影响较小。展望下半年，公司持续加强费用管理，收缩补贴政策，预计盈利能力将逐步回升。
    盈利预测与估值 公司股权激励计划设置合理，有效提振核心团队信心，锚定中长期稳步发展。上半年疫情影响导致经营触底，下半年随影响消退及费用收窄，收入和盈利能力皆有望引来改善。重压下公司彰显龙头成色，凭借优质的管理能力和灵活的战略制定，公司克服多番考验展现十足经营韧性，供应链+加盟商体系两大核心能力助力公司在行业不振背景下逆势抢占市场，发掘第二增长曲线。我们维持2022-2024营收预测71.8/86.5/102.5亿，同比增速为9.7%/20.5%/18.4%；归母净利润6.3/11.3/14.3亿，同比增速-35.5%/78.1%/26.9%, 对应EPS1.04/1.85/2.35，维持“买入”评级。
    风险提示 食品安全；原材料价格波动；行业竞争加剧；疫情反复等不可抗因素；门店拓 展和美食生态圈赋能需求不及预期。

陕西煤业：煤价高企推动业绩高增，动力煤龙头行稳致远

推荐逻辑： 公司作为优质动力煤龙头，优质资源丰富，公司主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三。2）集团内三大矿井有望注入公司，公司产能将增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。3）公司产品低长协比例低，单吨毛利行业领先，2022 年Q2，公司煤炭单吨毛利为375元/吨，同比增长134.38%，“金九银十”将带动非电用煤需求逐步增加，后续供需格局可能偏紧，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，煤价有望维持高位，公司后续盈利可观。
    国内优质动力煤龙头，手握优质资源。公司陕北、彬黄矿区是全国最优质的动力煤及炼焦配煤基地，主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值均在5800 大卡以上。公司可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三，领先同行,吨产量市值为1426 元/吨，排名第三。
    随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一步提升。根据煤炭工业协会发布的 2018-2019 年度安全高效煤矿列表，公司符合标准可核增产能的煤矿共15 座，若15 座特级矿井全部核增产能，则合计有望核增产能1000 万吨/年，对应权益产能595 万吨/年。集团的孟村、小庄、曹家滩煤矿有望注入上市公司，若成功注入公司，公司产能有望增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。
    低长协比例低，单吨毛利行业领先。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。煤炭单季售价不断攀升，单吨毛利维持高位，截止2022年Q2，陕西煤业煤炭单吨售价为653 元/吨，同比上涨16.40%；公司煤炭单吨毛利为375 元/吨，同比上涨134.38%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为330.2 亿元、307.7 亿元、328.1 亿元，对应EPS 分别为3.41 元、3.17 元、3.38 元，未来三年归母净利润增长率分别为56.2%、-6.8%、6.6%。考虑到公司是国内动力煤优质龙头且集团内矿井注入，给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动、在建产能投放不及预期、下游需求不及预期。

经纬恒润：汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量

公司是国内汽车 电子自主龙头企业，多个产品市场份额位居市场领先地位公司深耕电子系统科技领域近29 年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。作为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。
    三位一体业务布局，在汽车电子领域具有竞争力从短期来看，随着近两年L2、L3 级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，硬件+软件多维度引领行业发展。
    集中式电子电气架构和SOA 架构带来新机遇公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU 产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和SOA 架构发展趋势中受益。
    盈利预测预计公司2022-2024 年归母净利润为2.14 /2.89 /3.78 亿元，同比增长46.62%/34.75%/30.83%，对应EPS 分别为1.79 /2.41 /3.15 元，首次覆盖，给予推荐评级。
    风险提示产品价格下降及毛利率降低的风险，原材料价格波动及供给风险，新冠疫情带来的供应链风险。

美格智能：强研发能力助力产品不断升级，迎物联网高景气业务高增可期

22Q2和22H1经营业绩边际向好，全年业绩有望保持高增。2022H1，公司实现营收11.24亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润8620.62万元，同比增长81.34%，利润率为7.67%，较2021年全年提升1.67个百分点；实现扣非归母净利润4720.23万元，较上年同期增长195.10%，公司盈利能力持续提升。2022Q2，实现营收7.23亿元，同比增长63.92%，环比增长80.54%；归母净利润为6159.95万，同比增长91.75%；实现扣非归母净利润为 2670.90万元，同比增长2627.49%，整体来看经营业绩表现优秀。报告期内，得益于无线通信模组及物联网行业市场的确定性增长和高景气度，行业的智能化、算力化、定制化发展趋势进一步明显，公司持续创领智能模组和算力模组技术发展，5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，优质稳定客户资源形成良好的市场基础，市场综合竞争力和市占率有望进一步提升。
    把握产业趋势助力拓展前沿应用，业务创新发展加速车联网不断升级。
    公司围绕无线通信模组及解决方案业务，不断加强技术积累、整合与创新。截至2022H1，无线通信模组及解决方案业务收入10.77亿元（占比95.81%），同比增长68.93%。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以领先的智能模组、算力模组产品和以智能座舱、FWA、5G PDA 等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。随着汽车产业变局的到来，汽车智能化将进一步加速，公司将加大在智能网联车领域的产品布局，有5G 技术加持的智能座舱产品有望领跑汽车智能化大潮。公司5G 智能模组可作为智能座舱域控制器核心部件，为智能座舱提供高速5G 网络连接、安卓系统和算力。公司面向智能座舱的第一代5G 智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产，近期推出的第二代5G 智能模组正式在客户中高端车型上成功量产，新产品在5G 传输、WIFI 性能、多摄像头视觉、多屏互动及AI 算力方面相较第一代产品均有了数倍提升。随着智能汽车的快速普及，公司产品的快速迭代能力匹配了车辆智能化不断加速的需求，将受益未来重要的行业应用方向变革机遇。
    物联网行业市场需求持续增长，研发能力不断提升助力业绩高增可期。
    无线通信模组及物联网行业景气度上行，行业智能化、算力化、定制化发展趋势进一步凸显。随着5G 和AI 技术蓬勃发展，在蜂窝连接基础上进一步提供智能化操作系统能力和算力的智能模组,在整体模组行业中的渗透率有望提升。智能模组和算力模组等新产品形态是通信与感知融合、通信与计算存储融合的典型代表产品，将不断推动 IoT 产业向AIoT 产业不断转型。我们看好公司未来成长性，结合公司2022H1等业绩，给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值1.99亿元、3.08亿元、4.46亿元，对应EPS 为0.83元、1.28元、1.86元，对应PE 为44.44倍、28.68倍、19.78倍，考虑成长性，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

亚世光电2022年中报点评：22H1业绩高速增长，电子纸业务成长空间广阔

液晶显示器件及电子纸显示模组订单饱满，带动营收大幅上涨。2022H1公司实现营收3.93亿元，同比增长53.36%，业绩增速显著；实现归母净利润0.49亿元，同比增长110.62%；扣非后实现归母净利润0.44亿元，同比大涨254.47%。随着电子纸货架标签（ESL）需求持续强劲，下半年公司业绩有望持续走高。
    产品结构持续优化，经营状况稳中求进。分产品来看，公司上半年液晶显示屏及模组营收为3.21亿元，同比增长27.25%；而电子纸显示模组业务为公司带来了0.69亿元的营收，新业务起量迅猛。2022H1公司毛利率水平为19.31%，同比上涨2.97pct。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计0.74%，同比下降4.62pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，上半年研发费用为0.16亿元，同比增加70.93%。
    开拓电子纸模组业务，打开业绩成长第二极。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据CINNO的报告数据显示，2022年全球电子纸产业整机市场规模将超65亿美金，同比增幅约65%，其中中国市场规模有望呈现更加高速的增长趋势，同比增幅将达81%。随着数字中国建设进程的推进，伴随电子纸下游应用领域的开拓，电子纸模组业务有望推动公司业绩大幅上涨。
    电子纸响应ESG理念，创新硬件解锁各类场景。在数字化、ESG可持续发展的态势下，从电子纸市场现有技术应用来预判未来趋势，除了电子标签以外，相关产品还可融入智慧物流、智慧仓储、智慧零售等领域以取代传统用纸，透过云端平台及物联网的布建，可以随时更改货架标签、实时取得库存量信息，进而降低人力成本、减少传统纸张用量。另一方面，电子纸单词卡片机的出现意味着打开了全新的C端智慧教育领域。不发光、不伤眼的电子纸作为教育领域硬件产品的显示屏幕，有其刚需性。相较于B端硬件产品，市场渗透缓慢，产业链较短的2C类产品则可以在短期内迅速打开市场。未来随着C端创新硬件产品的不断出现，电子纸市场规模预计将持续保持稳步增长。
    【投资建议】公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。由此，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为8.25/10.56/12.67亿元，归母净利润分别为1.02/1.46/1.90亿元，EPS分别为0.62/0.89/1.16元，对应PE分别为23/16/12倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；募投项目实施进展不及预期；汇率波动风险。

中航沈飞事件点评：发挥航空主机龙头作用，带动相关产业链发展升级

事件：公司9月26日发布公告，全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方签订了《战略合作框架协议》，旨在贯彻落实“东北振兴”及国有企业改革重要部署，充分发挥沈飞公司航空主机龙头和供应链“链长”作用，借助沈飞新区政府和沈阳航产集团相关优势资源，引领航空产业链和供应链优化，我们认为这或将对中航沈飞及其相关产业链产生积极影响。综合点评如下： 发挥航空主机龙头和供应链“链长”作用，内外兼修完善航空产业链布局。
    公司是我国航空防务装备的整机供应商之一，拥有深厚的技术储备和优异的精益管理体系。精益管理方面，2017~2021年，公司期间费用率由5.6%持续下降至3.6%，精益管理成效显著；产业链布局方面，上半年公司收购吉航打造研、造、修一体化航空产业链、参与中航电子定增计划等，航空主机龙头地位凸显，航空防务装备产业链不断完善。本次《战略合作框架协议》的签订，有利于公司充分发挥航空主机龙头企业和供应链“链长”作用，同时借助沈北新区政府的政策资源优势以及沈阳航产集团的市属国有企业平台功能，或将有望带动公司相关产业链实现高质量发展。
    三方协同推进项目建设，或有利于提升供应链配套质量和效率。沈飞公司、沈飞新区政府、沈阳航产集团三方将协同推进航空复材加工、钛合金成型及增材加工、沈阳航空智造生产基地等首期重点项目建设，并围绕航空、航天领域投资建设及招引更多项目落地，未来有望形成航空产业集群。中航沈飞及其相关产业链或将受益于此，建议关注：1）材料类：中航高科、光威复材、中简科技、西部超导、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢、隆达股份、钢研高纳、图南股份、华秦科技、楚江新材等；2）结构成型：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；3）机载系统及配套：中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、全信股份、北摩高科，七一二、四川九洲等；4）发动机：航发动力、航发控制、航亚科技等。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化；另一方面，产业链优化在一定程度上也有利于提高其配套质量和效率，最终或可实现多方互利共赢。
    投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加本次战略协议在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为59x/46x/37x。
    维持“推荐”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期、供应链配套管理风险等。

爱玛科技近况点评：7/8月趋势持续向好，ASP&毛利率超预期

爱玛科技9 月27 日发布可转债申请反馈回复函，详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度，以下我们就此次答复亮点提取解读。
    旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期预计22Q3ASP 环比相近：2022 年7-8 月，电动自行车1666 元，对比22H1 提升55 元；电动两轮车摩托车2138 元，对比22H1 略降26 元；按照上半年产品销量比例，假设其他品类没有变化，估计7/8 月ASP 对比22H1 提升27 元，预计9 月延续提升态势，总体Q3ASP 约1925 元、与Q2 环比接近。
    预计22Q3 毛利率环比持平：2022 年7-8 月，电动自行车毛利率16.47%，对比22H1 提升1.44pct；电动两轮车摩托车毛利率13.35%，对比22H1 略降0.42pct；按照上半年各品类收入比例，假设其他不变，估计7/8 月毛利率对比22H1 提升0.6pct，预计9 月延续提升态势，总体Q3 毛利率约15.20%、与Q2 环比持平。
    销量快速增长，明后年产能释放可期22 年上半年实现销量495.98 万辆，yoy20.13%；上半年产能利用率111.61%（21年底产能871.88 万辆），产能亟待扩张。未来产能计划：1）正在建设中的项目，爱玛西南制造基地项目（重庆铜梁），预计投入20 亿、23 年7 月可投入使用；台州智能电动车 及高速电摩项目（浙江台州），预计投入10 亿、23 年9 月可投入使用；爱玛出行产业园（广西贵港），预计投入11.5 亿、24 年7 月可投入使用；以上三个项目，我们推测投产后将释放约600 万产能，其中23 年下半年陆续释放450 万台，24 年下半年陆续释放150 万台；2）丽水项目（本次可转债募集项目），预计投入20 亿、24 年Q4 投产，增加产能300 万辆，其中80%产能为电动自行车，20%产能为电动两轮车摩托车。
    渠道升级再次加码，未来3 年新增1.1 万家专营门店1）前次渠道升级概况：IPO 募集项目主要为原有门店升级，涉及3773 家门店，投入4.88 亿元，21 年6 月开始，年进度（一整个年度）分别为 954/1296/1522 家（比例分别为25%/34%/40%）；其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556 家）。
    2）此次升级再加码：预计在未来3 年，投入5.36 亿元，全国新增11463 家门店，年进度分别为3547/3547/4369 家（比例31%/31%/38%）；其中城市门店3146家，占比27%，（旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102 家）；乡镇门店8317家，占比73%，（样板店/基础店分别为2238/6079 家）。
    盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收215.89/279.88/341.75 亿元，同增40.20%/29.64%/22.1%，归母净利润14.64/19.60/25.65 亿元，同增120.45%/33.89%/30.86%，当前市值对应PE 为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；开店拓展不及预期

立讯精密：Reiterate BUY on stronger 2H22growth;Recent correction is overdone

We believe recent pullback offers good buying opportunities as we expect Luxshare to deliver strong earnings growth of 59%/54% YoY in 3Q/4Q22E (vs 34%/14% YoY in 1Q/2Q), driven by Apple’s product launches in 3Q22and margin recovery in 2H22E. In addition, following several strategic M&As in 2020/21, we believe Luxshare started to benefit from gaining share in iPhone’s top module, Macbook/iPad’s casing and Watch OEM in 2H22E. The stock now trades at 18.3x FY23E P/E, close to 1-sd below 5-yr average P/E. Reiterate BUY and rollover TP to RMB52.3, based on 30x FY23E P/E.
    Poised to benefit from Apple’s new products and margin recovery in 2H22E. As the major OEM/component supplier of Apple’s iPhone/ Watch/ Airpods, we believe Luxshare will benefit from Apple’s new products in 3Q22and gradual margin recovery in 2H22E. In particular, we are positive on 1) share gain of top module in two iPhone models, 2) blended ASP hike of iPhone 14pro/pro max, and 3) share gain of Watch/Airpods OEM. As profitability continues to improve into 2H22E, we forecast earnings growth will accelerate to 59%/54% YoY in 3Q/4Q22E (vs 14%/34% YoY in 2Q/1Q22).
    Strategic cooperation with Chery to pave way for auto tier-1business. Chery Auto announced on 16Sep to invest RMB100bn in next five years to enhance competitiveness in smart EVs and partnership with supply chain as part of its Yaoguang 2025programme. As the close partner with Chery Auto for both own-brand and JDM projects, Luxshare is well positioned to capture growth opportunities in auto components, starting from high-voltage cable/harness products. Luxshare started to expand into auto component products since 2011, and established a strong product offering, including special-purpose wiring harnesses/connectors, telematics control units (TCUs), central gateway modules, and camera/LiDAR system for NEVs.
    Recent correction is overdone; Reiterate BUY. We believe Luxshare’s operating efficiency will continue to improve with solid demand of iPhone/ Macbook/iPad products ahead, and its NPM will gradually recover through the learning curve. The stock now trades at 18.3x FY23E P/E based on our estimate, close to 1-SD below 5-year hist. avg P/E. Reiterate BUY with rollover TP of RMB52.3(64% upside). Catalysts include iPhone share gain, Watch/Airpods shipment upside and NEV business progress.

天宜上佳：光伏热场再添新客户，碳基复材持续发力

9 月27 日晚公告披露：公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源近日签定《长期战略合作协议》，天力新陶协议签署日起到2025 年8 月31 日止，向内蒙古供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品；根据目前市场价测算，预估协议总金额为4 亿元（含税）。
    点评新客户内蒙古和光新能源为优质硅芯供应商，下游客户资源优质。内蒙古和光新能源于2019 年7 月成立，专注研发硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件等产品，在内蒙古呼和浩特市、宁夏中卫市等地具有多个生产基地，目前具有硅芯晶棒产能9000 吨/年，方硅芯产能500 万支/年，下游客户包括通威集团、新特能源、保利协鑫和东方日升等多家优质企业。
    近期公司碳碳热场下游客户认证顺利，向多家头部硅片厂商供货。根据公司22 中报披露，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科多家光伏硅片制造商正式供货，近日与弘元新材与和光新能源签订供货协议，下游光伏厂商验证顺利，光伏硅片厂商订单占比持续提升。
    全年碳基复材出货量有望超过1000 吨，对应收入预计超过6 亿元。碳基复材业务发展顺利，22Q2 碳基复材业务实现收入为1.45 亿元，环比22Q1 提升22%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地，碳基复材产能有望进一步提升，预计22-24 年碳基复合材料年产量为1020/1740/2250 吨，对应收入6.2/10.3/13.0 亿元。
    上游自制碳碳预制体，盈利能力有望维持高位。根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体1541 吨，其中70%以碳碳热场自用为主。自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本，保持盈利能力，1H22 公司碳基复材业务毛利率达56.7%，继续维持高位。
    投资建议我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024 年公司营业收入为12.34/18.20/24.40 亿元， 归母净利润为3.53/5.00/6.71 亿元， 对应PE29/21/15X，维持“买入”评级。
    风险提示碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

博敏电子：国内稀缺AMB陶瓷衬板厂商，SiC放量助力高成长

国内领先 PCB 供应商、稀缺 AMB 陶瓷基板供应商，以 PCB 业务为内核，横纵向延伸拓宽成长空间， 持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加值产品的研发与开拓力度。收入稳健增长， 21年公司实现营收 35.2亿元， yoy+26.4%， 2017-2021年收入 CAGR=19%。利润整体高速成长， 21年受原材料涨价等因素影响略降。 21年公司实现归母净利润 2.42亿元， 2017-2021年公司归母净利润 CAGR=39%， yoy-2%。 22H1受华东疫情+下游消费需求疲软 Q2业绩承压，下半年需求回暖+新产能释放业绩有望环比改善。 22H1实现营收 15.34亿元， yoy-6.78%，实现归母净利润 1.09亿元， yoy-28.35%。
    AMB 陶瓷衬板业务受益于车用 SiC 放量进入高速成长期。汽车电动平台高压化提升 SiC MOS 需求，国内主流车企加速导入 SiC MOS。 AMB 陶瓷衬板受益于与 SiC 匹配性高+性能优越成为 SiC MOS 衬底主要选择。公司为国内稀缺陶瓷衬板厂商， AMB 业务有望受益于行业需求提升+国产替代+配套客户扩产（现有产能 8万张/月，处于国内前列，预计 2023年有望达到 15-20万张/月产能）加速成长。
    IC 载板受益于扩产+合作地方政府加速国产替代进程。 IC 载板为半导体封装核心原材料，与 PCB 技术同源，为 PCB 行业增长主要驱动力。 IC 载板竞争格局集中，国内厂商占比低提升空间大，后续有望随着国内半导体厂商产能建设加速国产替代进程。公司凭借 PCB 领域的技术积累前瞻布局 IC载板， 22年 8月江苏二期投产试产 IC 载板（5000平米/月）客户导入顺利，合作合肥地方政府共同投资扩产 IC 载板（总投资额 60亿）有望受益于 IC载板国产替代进程。
    投资建议： 预计公司 22/23/24年实现归母净利润 2.7/5.1/7.0亿元，yoy+10%/92%/38%， 23年目标市值 130亿元，对应目标价 25.4元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 新能源汽车 SiC 应用渗透不及预期、下游需求、客户导入进展不及预期、技术研发不及预期、产能释放不及预期、公司流通市值小，股价波动较大

世华科技：功能性材料平台型厂商，成长逻辑顺畅（生物基/密封胶等）

公司为功能性材料平台型厂商，新增产能释放产品结构优化，定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间，持续看好公司长期成长性。
    22H1收入稳健增长，产品结构持续优化。 22H1公司实现销售收入 1.8亿元，yoy+19.55%，实现归母净利润 0.67亿元， yoy+2.89%，实现扣非归母净利润 0.57亿元， yoy+17.27%。对应 22Q2单季度，公司实现销售收入 0.97亿元， yoy+16.24%，qoq+20.5%，实现归母净利润 0.39亿元， yoy+21.62%， qoq+35.1%，实现扣非归母净利润 0.33亿元， yoy+22.51%， qoq+40.7%，实现销售毛利率 61.07%， yoy-1.01pct，qoq+1.31pct ， 销 售 / 管 理 / 研发 / 财 务 费 用 率分 别 为 6.2%/7.7%/8.1%/-1.7% ，yoy-0.9pct/-2.1pct/-1.2pct/-0.9pct ， 实 现 销 售 净 利 率 39.56% ， yoy1.75pct ，qoq+4.28pct。受到疫情、原材料价格上涨、 IPO 募投产能投产等因素影响毛利率略有下滑， Q2整体费用控制优秀，净利率同比环比改善。分产品来看， 22H1电子复合 功 能 材 料 / 光 电 显 示 模 组 材 料 / 精 密 制 程 应 用 材 料 分 别 实 现 销 售 收 入1.23/0.11/0.44亿元， yoy+24.92%/+132.40%/-3.7%，光电显示模组业务高速成长，产品结构持续优化。
    定增扩产密封胶，向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。 2022年 8月公司发布向特定对象发行 A 股份股票预案，拟募集资金不超过 3.9亿元用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域，拟建设以动力电池密封胶、电动汽车结构密封胶、汽车电子密封胶、电子产品用丙烯酸密封胶、光学丙烯酸密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，项目达产后预计实现税后利润 1.6亿元。公司董事长拟以不超过1.69亿元认购发行股票，占总募集资金金额的比例约为 43.3%，董事长参与认购充分体现公司发展信心。
    功能性材料的平台型厂商，成长逻辑顺畅： 1) 22年短期看点： A 客户石油基料号目前份额较低后续提升空间大， 22H27条旧产线+4条新产线全部开出，持续看好扩产带来的业绩增量； 2) 中长期看点：①高端进口 OLED 产线预计 22Q4末会投产，前期会先投产高端复合功能材料和光电显示模组材料，后续有望导入 OLED 核心材料，②自筹资金建设的张家港丙烯酸项目已取得项目地块，后续有望建成投产贡献业绩增量，同时材料自供有望提升盈利能力，③新能源汽车材料业绩占比有望持续提升； 3）长期看：客户端：国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换，公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势；产能端：公司按规划搭建 IPO 剩下的 7条高精密涂布线（其中含有 1条进口产线），且 OCA 光学膜也有望投产放量。
    投资建议：参考公司 21年业绩表现及新产线投产节奏将公司 22/23年归母净利润由 2.89/3.92亿元下调至 2.45/3.3亿元， yoy+33%/+34%，预计 24年实现归母净利润 4.45亿元， yoy+35%。
    风险提示： 消费电子需求不及预期；新料号导入进入、新增产能产能利用率不及预期；扩产进度不及预期；石油基到生物基切换进度不及预期。

时代电气事件点评：IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应

事件：9月 22日，时代电气发布《关于自愿披露控股子公司获得项目定点的公告》及《关于控股子公司对外投资中低压功率器件产业化建设项目》的公告。
    车用 IGBT 模块率先出海，剑指全球市场。据公司公告，近期公司 IGBT 模块已通过法雷奥集团系列审查，并获得定点突破，预计将搭载于雷诺汽车的某车型中，预测项目于 2023年开始量产，总交货量预计超过 250万台。作为国内车用 IGBT 领军，公司更进一步率先出海，不仅意味着公司产品具有匹敌英飞凌等海外龙头的实力，更重要的是，雷诺的背书，有望助力公司后续进一步突破海外车企，畅享市场空间的提升。
    大幅加码 IGBT 产能，保障未来新能源市场供应。公司同时公告将运用自有及自筹资金建设功率器件新产线，投资总额约 111.19亿元，其中宜兴一期项目投资约 58.26亿元，株洲子项目投资约 52.93亿元。预计建设周期 24个月，可新增至少 6万片/月产能，其中宜兴子项目新增 3万片/月产能（基建及公共设施具备 6万片/月产能），用于新能源车领域；株洲子项目新增 3万片/月产能，用于新能源发电及工控、家电领域。
    此前公司在产中低压及高压产能 3万片/月，若新项目 6万片产能达产后，总计产能可达 9万片/月，且留进一步扩产空间。考虑目前公司在汽车、风电 IGBT 领先地位，且正发力光伏 IGBT 模块，新产能的投放将有助于公司把握国内新能源市场旺盛需求。
    新兴装备业务持续发力，打造成长新引擎。除 IGBT 外，公司新兴装备业务也发力正猛，其中电驱业务，据 NE 时代 7月系统装机量数据，公司已进入前 4，且 8月公司宣布与一汽成立合资子公司，强强联合为未来公司产品放量带来更多可能性。工业变流业务，公司积极开拓光伏逆变器、风电变流器产品，据光伏头条数据，上半年公司在国内市场累计中标集中式 1.1GW、组串式 5.42GW，占有率持续在 6、7月位列第一；且近期获国内首家大功率 IGBT 氢能电源订单，与隆基完成验证，与国内外几个大型项目都在密切合作沟通中。传感器件，下游新能源汽车、光伏风电供不应求。22年新投 25条产线，一条产线新增产能约 100-200多万。SiC 方面，目前产能 2.5万片/年，满产可供 10-12万辆，未来持续扩产，目前主驱模块已于国内主流车企验证。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/23/24年 归 母 净 利 润 分 别 为24.33/29.83/35.98亿元，对应现价 PE 分别为 33/27/23倍，目前公司在 IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

金圆股份：盐湖提锂高效落地，二次腾飞未来可期

剥离水泥业务，聚焦锂业+环保。2021至今公司剥离水泥业务，收购阿里锂源打入锂盐业务，锂资源、产能逐步落地。
    捌仟错盐湖电化学脱嵌工艺 2000吨投产，计划年内建成 8000-10000万吨。捌仟错盐湖资源落地，锂资源量 LiCI18.6万吨，锂（LiCl）的丰水期地表卤水平均品位 2153.86mg/L。22年 8月份 2000吨碳酸锂产能完全投产，并计划在今年建成8000-10000吨碳酸锂产能。公司目前在捌仟错盐湖采用的电化学脱嵌法具有收率高、成本低、环保、可模块化建设等优点，较其他盐湖提锂技术存在技术优势。
    与阿根廷联系密切，资源快速落地。2022年 7月 15日公司以 2700万美元成功购买阿根廷盐湖 Laguna Caro 项目，锂（Li）的平均品位为 744mg/L，公司官网披露项目资源量 50-100万吨 LCE，预期年产能 5000-20000吨 LCE；金圆子公司金恒旺与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署了 Mina Payo Salvación项目的《排他性尽调协议》。看好电化学脱嵌法在阿根廷项目的应用。
    多个合作框架协议落地，新能源材料二次腾飞战略稳步推进。公司自董事长由赵辉换帅为徐刚后建立了二次腾飞战略，围绕新能源材料上游布局盐湖产能、收购海内外盐湖资源、建设锂电池回收基地、剥离水泥业务，并依次落地了多个合作框架协议，同辰宇矿业、恒达矿业、中科素化、金泰工贸等企业在盐湖资源方面签订合作框架协议，同和锂锂业等企业在锂盐产线方面签订合作框架协议，同欣旺达、川恒股份建立子公司金恒旺。
    碳酸锂需求旺盛，澳矿屡拍高价碳酸锂价格有望维持，青海盐湖冬季减产影响边际供给。我们预计到 25年全球碳酸锂需求总量可达 188.56万吨，2021-2025年复合增速 38.73%，增速较快。澳矿锂精矿拍卖价格最新一次创出新高达 6988美元/吨，对应碳酸锂成本约 51万元/吨。另外冬季青海盐湖减产会对边际供给有收紧的影响，目前青海盐湖产能达 11.7万吨，减产对全国碳酸锂供给产生一定影响。
    投资建议：预计公司 22-24年收入分别为 73.85/98.86/107.17亿元，归母净利润分别 4.09/18.84/20.69亿元，对应 PE30.37/6.56/6.01倍。公司 23-24年 PE 低于可比公司平均 PE11.47/8.44，随着未来阿根廷项目投产，将进一步增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：公司碳酸锂产能不及预期；碳酸锂价格下降超预期；公司合作协议存在被违约风险

绝味食品：发布22年股权激励计划彰显长期信心，拨云见日看好后续业绩改善

事件：公司发布2022年股权激励计划，拟授予的股票期权数量为913.50万份，约占公司股本总额的1.50%，激励计划首次授予的激励对象不超过 178 人，包括公司高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心人员。
    本次激励计划授予的股票期权（含预留）的行权价格为每股35.26元，对于首次授予以及预留授予的股权中于2022年授出的，限售期为18月、30月、42月；对于预留授予的股权于2023年售出的，限售期为12月、24月、36月。首次授予及预留授予各行权期行权比例均为40%、30%、30%。合计激励费用9933.75万元，预计2022-2026年摊销费用分别为1,153万元、4,613万元、2,728万元、1,211万元、229万元。
    本次激励计划设定了以2021年营收为业绩基数，考核年度为2023-2025年营收的业绩考核目标。公司层面业绩考核目标为：定比2021年，2023/2024/2025营收增长率不低于19%/39%/67%，对应营收分别不低于77.93/91.03/109.36亿元，对应24/25年同比增速分别为16.81%/20.14%，且各考核年度营业收入均不得低于2022年营业收入。个人绩效考核按照公司（含子公司）现行的有关制度执行。各行权期内，满足公司/个人层面绩效考核的，激励对象当期计划行权的股票期权可予以全部行权。对应当期未能行权的股票期权不得行权，由公司注销。
    本次激励计划的激励对象包括公司高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心人员。首次授予的激励对象不超过 178 人，其中，拟授予公司财务总监王志华先生20万份，占授予总量的2.19%，占公司总股本的0.03%；拟授予公司董事会秘书高远先生18.20万分，占授予总量的1.99%，占公司总股本的0.03%；拟授予其他核心人员176人809.6万份，占授予总量的88.63%，占公司总股本的1.33%。预留授予的激励对象参照首次授予的标准执行，预留授予的股票期权65.7万份，占授予总量的7.19%，占公司总股本的0.11%。
    投资建议：公司发布22年股权激励计划彰显长期业绩信心，随着成本逐步转好，公司利润有望得到改善，看好后续业绩实现高弹性；美食生态布局上，公司在餐桌卤味和热卤等赛道进行积极赋能和产品优化，投资收益也有望持续兑现。考虑疫情反复对公司单店的影响，预计23年后逐步复苏，我们下调公司22-24年盈利预测归母净利润为5.9/11.5/14.1亿元（前值为7.8/12.4/14.1亿元），对应PE倍数48X/25X/20X，持续推荐。
    风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、食品安全风险等

华铁应急跟踪研究之十三：实控人定增资金到位，新征程渐入佳境

事件：2022年 9月 26日，公司发布公告，经证监会核准，公司向大股东胡丹锋所控股公司华铁大黄蜂非公开发行人民币普通股（A 股）股票 1.25亿股，每股发行价格 4.8元，募集资金总额 6亿元，扣除发行费用实际募集资金净额 5.91亿元，上述募集资金已到位，公司将设立专项账户用于募集资金管理。
    点评：
    定增即将落地，股权结构进一步优化截至 2022年 6月 30日，公司大股东胡丹锋持股 1.68亿股，持股比例为 13.35%，随定增落地，大股东持股数目将达近 3亿股，持股比例将达 21.1%。大股东大额定增彰显对公司发展信心，资本实力增强助力公司高机租赁持续发展。
    行业持续高景气，头部租赁商扩张势头持续据半年报，公司上半年高空作业平台出租率达 75.28%，随 6月来疫情有所缓解及步入业务旺季，当前高机出租率已回升至往年同期水平。支护设备受疫情冲击较大，年中以来经营状况有所改善。公司高机设备总量持续扩张，当前总数超 6万台。高空作业平台应用场景不断拓宽，其上游制造商产能充足，故头部租赁厂商仍具有较大谈判优势。中小租赁厂商受疫情冲击现金流较为紧张，行业价格竞争力度有限，利好头部租赁商持续扩张。
    东阳合作项目强示范效应，有望拉动轻资产广阔空间轻资产战略有助于公司摆脱资本端束缚，依靠超额管理能力获取回报。国有经营主体资本充沛，与华铁合作形成优势互补。此类合作者最为关心：1）不同所有权设备能否公平对待。2）其设备能否稳定获取回报。当前公司与蚂蚁合作，采用大数据跟踪技术建立第三方看板，从而通过第三方背书方式解决信任问题，该模式下可保持不同所有权设备公平处置，利于达成资产所有权与经营之分离。
    公司与东阳城投之合作项目具备极强示范效应，若模式运行顺畅，则轻资产模式运行关键问题可得充分解决，后续利于引入更多合作伙伴，从而令公司管理资产规模实现可观增长，获取更多管理能力超额回报。
    盈利预测、估值与评级：我们看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。维持 2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及 11.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

天宜上佳点评报告：与上机数控子公司签订意向合作协议，向光伏热场领先者迈进

与上机数控全资子公司弘元新材签订意向合作协议，彰显碳碳热场受客户认可
    （1）根据 2022年 9月 22日晚公告，公司全资子公司天力新陶近日与上机数控全资子公司弘元新材签订《意向合作协议》，由天力新陶向弘元新材提供埚帮、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品。上机数控通过全资子公司弘元新材拓展光伏单晶硅生产业务，生产全尺寸硅片满足不同客户需求，发展前景广阔。
    （2）双方协议期一年，基于协议期内的产品市场价格、供货规模等实际情况决定碳碳复合材料产品的采购价格，最终以订单价格为准。
    轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。
    碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向 11家硅片厂供货，盈利能力领先
    （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂商正式供货，另有 5家硅片厂商正在试验验证中。
    （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。
    江油基地电费 0.45元/度、天然气 1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资 3.5亿元建设 5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足 36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随 19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达 4500吨。
    碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知书，并与京西重工（上海）签订战略合作协议，预计该业务明年开始放量，后年将迎爆发。
    树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。
    盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计 2022-2024年归母净利润为 3.0/5.1/7.2亿元，同比增长 70%/71%/41%，对应 PE 50/29/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

丸美股份：产品推新聚焦头部爆品，彩妆接力增势良好

疫情冲击下业绩有所承压，毛利率增至 69.2%。公司 22H1营收 8.17亿（yoy-6.48%），归母净利润 1.17亿（yoy-38.11%），归母扣非净利润 1.01亿（yoy-36.57%）， 非经常损益 0.16亿元主要为委托投资收益。 公司上半年毛利率同增 5.14pcts 至 69.21%， 期间积极调整产品结构、降本增效，严控促销配赠力度，并优化供应链流程以抵御原材料及人工成本上升。 销售费用率同增8.02pcts 至 44.10%， 主要系长期主义战略下品牌宣传和广告推广投入增加，管理费用率同增 1.50pcts 至 6.33%，研发费用率同增 0.20pcts 至 3.02%，整体归母净利率下降 7.32pcts 至 14.33%。其中，单 Q2营收 4.35亿（yoy-7.49%），归母净利 0.52亿（yoy-42.04%），毛利率同增 7.21pcts 至 71.41%，归母净利率同降 7.08pcts 至 11.87%。
    产品结构梳理聚焦核心大单品， 多维加码研发专利布局。 2022年 H1分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类实现营收 1.94/4.11/1.07/1.03亿元，分别同比-23.4%/-22.3%/+39.0%/+767.6%。分品牌来看，主品牌丸美营收6.92亿元（yoy-16.83%）， 营收占比 84.88%， 均价约 212元， 推进线上转型和渠道进阶， 优化产品结构与销售机制，对品牌新品分阶段种草，为后续销售蓄势； 恋火品牌营收 0.99亿元， 营收占比 12.08%， 上半年收入已达 21年全年的 150%， 通过丰富 SKU 与拓展销售渠道，在彩妆市场激烈竞争下增长猛进。 公司产品结构聚焦核心大单品，精简 120个 SKU，成立联合打品小组，以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜等头部 SKU（定价位于 168-398元区间） 在线上推进联合爆品计划，“重组胶原蛋白”双专利入选抖音 “了不起的中国成分” TOP1。 研发端全链路布局， 推进核心活性原料中试量产， 拓展内外部合作， 上半年新增与 3所高校的产学研项目，拓展与 6所高校/研究机构科研项目联系，引入 7位专家担任实验室学术带头人。新增申请专利 34项，新增获得专利授权 39项。
    线上抖快自播占比超 50%，线下抓动销提升终端体验。 线上推进零售转型及精细化运营成果初显，上半年抖快平台自播占比超 50%，天猫直播渗透率明显提升。 打通融合内外部数据，实现淘系、抖快、小红书等多平台的数据建模与分析， 加强数字化能力指导业务决策。 线下抓动销提升终端体验， 提高双胶原护理直冲站的覆盖与渗透， 为门店运销赋能。 通过优化采购等环节管理，提升供应链效率及柔性度，上半年货品满足率 92%，同比提升 8pcts，原材料及成品的库存周转保持良好态势，同时推进全国云仓的落地，现已铺设 8个云仓点，保障一盘货战略统筹。
    盈利预测与投资建议。 基于 2022半年报表现， 我们调整预测公司 2022-2024年收入分别为 18.24/20.81/23.93亿元，归母净利润分别为 2.28/2.59/2.97亿元，公司目前市值 103亿元，对应 2022年 PE 为 45倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战

浦东建设公司动态研究报告：转型成效初显，政策红利可期

公司作为上海浦发集团旗下的上市公司，主要从事建筑施工、园区开发、项目投资等业务，具备城市基建投资运营全方位的集成服务能力。2022H1，公司在经历地区疫情冲击带 来 停 工 停 产 扰 动 的 背 景 下 ， 营 收 / 归 母 净 利 录 得47.28/1.67亿，实现同比+5.27%/-5.23%，其中 Q1营收/归母净利同比+35.07%/+22.72%，Q2同比-47.1%/-45.8%。我们认为，下半年基建投资将发挥经济逆周期调节作用，公司有望受益上海及长三角地区基建投资发力，经营表现将迎来修复行情。
    积淀深厚，科技型全产业链转型夯实订单承揽能力。
    公司前身为上海浦东路桥公司，深耕浦东基建二十余年：1）各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路及设计等多个领域的一级资质，具备水利水电工程施工总承包资质，是高标准投资建设城市基础设施的综合集成服务和 EPC建设服务的提供商，可覆盖的业务范围广。2）施工技术能力突出。公司重视技术研发，在全国同行中率先成立工程技术研究所，沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高知名度，多项研究成果荣获省部级科学技术进步奖，技术实力构成公司承揽项目的重要保障。3）资金实力雄厚。公司账面现金充裕，2022H1货币资金 23.9亿元，同比+100%；同时，公司在“科技+金融”两翼发展战略中不断强化金融实力，依托上市平台，具备完善的直接融资和间接融资渠道，现已累积获批约 107亿公司债券额度，其中绿色公司债券额度 10亿元，公司业务拓展和运营资金充沛。4）重点项目经验丰富。
    公司参与建设了浦东机场通道项目、迪士尼项目及其配套项目市政工程、杨高路改建等大量重点项目，具备丰富的项目投资、建设和运营经验。此外，公司股东背景实力雄厚，在浦东新区基础设施建设领域拥有较高程度的垄断地位，对公司发展可形成有力的协同效应。
    目前，公司积极转型“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”，打造基础设施投融资、施工管理一体化商业运作模式，进一步提升公司订单承揽能力。目前公司存量订单充足，根据公司公告统计，截至 9月 15日，公司新签订单额超 132亿元，已完成去年全年的 91.68%，其中 7月、8月和9月上半月新签订单 42笔，总额 55.05亿元，环比二季度提高 137.88%，反映出疫后订单增长迅猛。同时，公司加强与施工主业互动，并向上游商业园区的开发、运营延伸，上半年公司收购浦东设计院，提升拓展 EPC 总承包业务优势。我们认为，在传统施工业务竞争激烈、毛利较低的行 中，公司的战略转型有望显著提升公司竞争实力和盈利能力。
    经济承压，上海基建发力有望提振建筑施工行业景气度。
    经济下行压力增大，稳住经济大盘任务艰巨。受疫情影响，2022上半年全国 GDP 同比+2.5%，其中 Q2同比+0.4%，社会消费品零售总额同比-0.7%。上海作为受本轮疫情影响最严重地区之一，上半年 GDP 增速同比-5.7%，固投总额/社消总额同比-16.1%/-19.6%，同时下半年疫情点状散发，经济增长持续承压。
    基建投资逆周期发力，公司有望受益稳增长政策红利。
    基建作为 GDP 的重要支柱领域，拉动经济的政策预期较强，据统计披露，全国上半年专项债已累计安排发放 3.41万亿，考虑其对经济的滞后性影响，我们预期下半年基建投资力度将大幅提升；同时，上半年专项债结转和下半年预增额度仍有 5000多亿空间，叠加国家基建投资基金落地预期，经济逆周期调节的力度有望进一步强化，进而带来建筑施工行业景气度整体提升。
    具体到上海方面，我们测算，对照全年 5.5%的 GDP 增速目标，假设 2022H2出口和消费环比增速保持 2021年水平，上海下半年新增固定投资须实现 8533亿元，同比/环比+58%/+95%；对照过去 3年基建投资量同期平均占比保守计算，上海下半年基建投资须实现 2241亿元，同比/环比+104%/+381%。以各区 2021年经济体量占比为参考，公司所在的浦东新区 2022H2须新增基建投资规模约为 796亿。我们认为公司作为浦东新区基建的主攻手和排头兵，有望充分受益下半年基建投资增长和对应的稳经济政策红利。
    空间拓展，积极拥抱“长三角一体化战略”机遇。
    2020年，中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，推动长三角一体化发展，增强长三角地区创新能力和竞争能力，提高经济集聚度、区域连接性和政策协同效率。根据国家发改委披露，仅安徽 2022年长三角一体化重点项目清单总投资就达 1.2万亿，其中合肥机场扩建及阜阳等多条高速路规划落地，综合考虑江苏、浙江和上海的重点项目情况，“长三角一体化战略”将在中期维度上拉动区域内基建投资，营造高景气度的市场氛围。公司自成立以来，立足上海浦东、积极面向长三角，参与投资建设了上海、江苏无锡、江苏常州、浙江诸暨等地诸多项目，累计投资规模超过 350亿元，与当地政府建立了良好的合作关系，具备长三角地区基建投资和建设的丰富经验，我们认为，公司有望受益国家战略，迎来中期维度上重要发展机遇。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 128.45、176.63、230.96亿元，EPS 分别为 0.67、0.95、1.32元，当前股价对应 PE分别为 9.1、6.4、4.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大； 4）公司转型不及预期。

绝味食品股权激励计划点评：立足长远发展，稳固经营优势

事件9月 23日， 公司发布股权激励计划草案， 拟通过定向增发 913.5万份股（占草案公布时公司股本总额的 1.5%） 为 176名核心员工以及数位高管授予股票期权， 授予条件与营收指标相挂钩。
    点评2023年营收目标下调， 业绩增长目标更为稳健。 公司在 2021年和2022年连续推出股权激励计划， 但 2021年股权激励计划已于 2022年 4月终止。 两次激励计划均以营业收入为主要授予条件。 其中， 2021年的股权激励计划设立的 2021年/2022年/2023年的营收目标分别为不低于65.95亿元/79.14亿元/94.97亿元，而 2022年的股权激励计划设立的 2023年/2024年/2025年的营收目标分别为不低于 77.93亿元/91.03亿元/109.37亿元。相比于前次，最新股权激励计划将 2023年营收目标下调约 17.94%。
    此次下调或与 2021年营收（65.49亿元） 未达标以及近期业绩表现较弱相关， 因此公司设定更为合理的业绩目标。 2022年上半年， 华东地区疫情扰动加剧， 给部分城市的门店开业率和客流量带来不利影响。 2022H1公司实现营收 33.4亿元（同比+6.1%） ， 归母净利润 9859万元（同比-80.4%） 。
    公司逆势开店展现战略定力， 为巩固竞争优势打下基础。 公司当前为休闲卤制品行业龙头公司， 在门店数量、 供应链布局完善度、 品牌影响力等方面均具备领先优势。 目前休闲卤制品行业的集中度较低， 2021年的 CR3不足 10%， 头部企业的市场份额有着较大提升空间。 但中腰部的区域性休闲卤制品品牌近几年加速渠道扩张， 以及餐饮连锁企业切入休闲卤制品行业等， 都加剧了行业竞争程度。 同时， 公司持续扩张门店数量， 以占据销售网络优势区位和维持门店数量领先优势。 即使面临2022年上半年消费需求疲软的形势， 公司依然逆势扩张门店数量。 截至2022H1公司门店数量达到 14291个， 净增 1207个， 开店节奏相比上年同期加快， 而且重点加大受疫情影响较小区域的布局。
    股权激励有助于长期激励机制的建设， 并有望提升业绩增长确定性。 股权激励计划契合公司长期业绩目标， 并侧面反映公司对于长期发展规划和信心。 此次激励计划主要面向高管和核心工作人员， 共计达到178人， 并包括三个行权期， 时间跨度达 54个月， 对应 2023年~2025年的三个会计年度。 高管和核心员工能否获得股权收益， 将与公司的业绩表现相挂钩。 该方式有利于吸引和留住优秀人才， 保证公司核心团队和组织结构的稳定， 并且能够激发员工积极性， 有助于稳步提升经营效率。
    投资建议预计 2022年~2024年的 EPS 分别约为 1.75/2.06/2.38元/股， 对应9月 26日收盘价的 PE 分别为 27.69/23.50/20.31倍， 维持“强烈推荐”评级。
    风险提示疫情影响门店消费； 门店运营效率提升不及预期； 原材料大幅涨价。

绝味食品动态跟踪：激励彰显信心，柳暗花明将至

事件：公司公告股权激励草案，拟以向激励对象定向增发 A 股普通股的方式授予股票期权 913.5万份，约占本激励草案公告时公司股本总额的 1.50%； 授予期权行权价格为 35.26元；计划激励对象为含财务总监、董秘在内的 178名公司核心人员。
    立足长远，量质并行：1）本次股票期权行权考核以 2021年营收为基数，在 2023-2025年三个行权期对应的公司层面业绩目标分别为营收增速不低于 19%、39%、67%，对应 24-25年营收同增 16.8%、20.1%；按 25年最低营收增速要求计算，20-25年 CAGR 不低于 15.7%，长期目标彰显信心，经营节奏行稳致远。2）我们预计公司有望通过加盟商开店+星火燎原员工开店+海纳百川收购计划，在未来形成1000-1500家的年度净开店，于疫后行业出清的背景下持续扩大市占率；同时通过加盟商扶持、品牌营销提升店销，并在成本推动小幅提价的助力下实现单店收入稳步提升，最终从开店数与单店经营质量两个维度共同达成营收增速预期。
    同店稳步复苏，成本费用改善在即：1）公司同店营收有望在出行恢复、新品营销的支持下环比稳步改善，门店营收受疫情影响的至暗时刻已经过去；下半年门店数量依托加盟自然开店增长，收购进度或可超预期，整体下半年有望净增 300+门店，因此在上半年净增 1200+门店的基础上、有望在全年形成 1500+门店净增加。2）据禽报网数据，鸭脖、鸭锁骨、鸭头产品采购价自 9月中上旬起已有回落迹象；7月开始公司一次性补贴、广告开支也大幅收缩；若公司逐月更新采购计划，则预计成本及费用改善趋势有望自 Q4开始明显呈现。
    底部激励彰显信心，中长期配置价值明显。1）面对复杂波动的宏观环境，公司于底部再次推出股权激励，彰显管理层中长期发展信心。2）公司作为卤味景气赛道的绝对龙头，凭轻餐生态塑造第二增长曲线，长期配置价值明显，中期盈利改善可期，建议重点关注、逢低布局。
    因疫情反复、激励费用影响，我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.98、1.65、2.08元（调整前 22-24年为 1.06、1.79、2.15元）；维持可比公司 23年 31倍 PE估值，对应目标价 51.15元，维持买入评级。
    风险提示 疫情反复；拓店进度不及预期；原料价格上涨超预期；费用把控不及预期风险。

海目星点评报告：拟定增20亿提升激光智能装备产能，强化西南华南区域布局

事件9月 21日，公司发布定增预案，拟募集不超过 20亿元提升激光设备在动力电池、光伏领域的产能。 其中： 1） 9亿元用于西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期）建设； 2） 5.5亿元用于海目星激光智造中心项目； 3） 5.5亿元用于补充流动资金项目，共计拟投资 27.5亿元。
    投资要点拟新建西部总部及激光智能装备制造基地，提升动力电池与光伏设备产能1）西部总部及激光智能装备制造基地： 公司拟在四川省成都市东部新区投资 15亿元，使用募集资金 9亿元，建设西部运营中心、研发中心、结算中心等为一体的公司西部总部，以及动力电池激光及自动化设备生产基地， 光伏领域相关激光设备产能建设。 2）激光智造中心项目：
    公司拟投资 7亿元，使用募集资金 5.5亿元。该项目将于华南地区江门生产基地的基础上进行建设，发挥与原有基地的协同效应，同时加强该地区就近配套服务。 截至目前，公司在手订单约为 72亿元，动力电池、光伏等领域公司产品竞争力强，需求大增。
    强化西南、华南地区产能及市场布局，进一步提升区域影响力及市场占有率动力电池领域： 西南和华南地区已成为我国最具潜力的动力电池产业聚集地之一。 1） 2021年四川锂电项目投资额共计 1707亿元，居全国首位。 宁德时代、蜂巢能源、中创新航等巨头纷纷布局。公司目前西南地区收入占比较低， 跟随客户战略规划，有必要加强西南地区覆盖及交付能力。 2） 华南地区亦为锂电池生产企业主要布局区域： 公司在现有的江门生产基地的基础上实施激光智造中心项目， 发挥协同效应的同时，进一步扩大产能及就近配套服务能力。
    光伏领域： 公司通过多年激光应用技术研发及量产积累， 已为切入光伏领域做好充足准备。此前公司获得晶科 10.7亿元中标通知，证明公司产品的竞争力和领先性。本次西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期）将投入部分资金用于光伏激光及自动化设备产能建设，为公司在光伏产业的市场开拓奠定基础，为公司提高产品市场占有率提供有利条件。
    激光自动化平台优势显著，持续向锂电设备整线及光伏激光设备业务延伸公司目前动力电池领域的核心产品为用于极耳切割的激光制片机及电芯装配线， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等行业龙头，市场占有率高， 极具竞争力。 光伏激光设备领域已中标晶科能源 11亿 Topcon 激光微损设备通知， 正式切入光伏激光设备领域。 公司未来充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备向前段和中段持续突破。通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备逐步具备整线生产的能力。 公司2022年整体规模效应将逐步凸显，带动毛利率、净利率进一步提升，全年业绩确定性高。
    盈利预测与估值预计 2022-2024年公司营业收入为 39.4/69.2/91.8亿元，同比增长 98%/76%/33%；实现归母净利润 3.6/8.9/11.9亿元，同比增长 229%/148%/33%，对应 PE 43/17/13倍。公司 2022-2024年业绩复合增速 122%，维持“买入”评级。
    风险提示： 光伏等新领域开拓不及预期，锂电设备行业新增订单增速下滑

新风光公司深度报告：SVG业务快速增长，高压级联储能系统扬帆起航

深耕高压 SVG，储能领域扬帆起航新风光电子科技股份有限公司成立于 2004年，公司深耕电力电子设备领域，主要产品包括高压动态无功补偿装置（高压SVG）、各类高中低压变频器（高压变频器）、智慧储能系统装置（储能系统），其中高压 SVG 与高压变频器为公司主要产品，储能系统产品主打高压级联技术方案，自 2021年开始逐步放量，未来占比将持续上升。
    光伏地面电站逐步起量，SVG 业务充分受益光伏地面电站需求有望迎来爆发，SVG 业务充分受益。在国家政策支持下，SVG 已经占据大部分新能源新增装机市场份额。同时 2018年及以前的部分设备不具备电网要求的功能，也增加了潜在 SVG 的需求。目前新能源所需无功补偿的容量约占装机容量的 20%-30%，以 25%计算，每年光伏、风电所需的高压 SVG 装置约为 1750万千乏，以单位价格 70元/千乏计算，每年新增光伏、风电市场容量在 49亿元左右。考虑到部分已有装机改造更换等需求，预计合计每年市场容量在 60亿元以上。近两年来，由于光伏硅料价格较高，下游大型地面光伏电站开工率受到一定影响，预计未来随着硅料新增产能逐步投产，产业链上游价格有望下降，国内大基地项目建设逐步开工，公司高压 SVG 业务有望随着光伏集中式电站发展爆发。
    原材料下降大储有望爆发，看好高压级联渗透率提升近两年，中国电化学储能快速增长，但整体规模尚小。目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。我们预计高压级联是大储未来发展方向。从效率端来看，高压级联方案较低压方案效率更高，可以带来更多发电量。从成本端来看，高压级联储能方案能够直接输出6kV/10kV，无需经过变压器，因此成本更低。从安全性来看，高压级联方案没有电芯并联，电池堆能量大幅降低。且高压级联方案在 SVG 中已经广泛应用，在耐压和绝缘材料上并不存在技术难度。目前储能仍然处于发展早期阶段，业主配储通常将其作为成本项目，并未充分考虑方案的性价比，早期项目通常采用大规模普及的成熟方案，我们认为随着储能机制的逐步理顺，更具优势和性价比的高压方案会逐步推向市场。2022年 6月，世界首套 35kV 高压直挂储能系统在绍兴市上虞区正式并网运行，预计示范项目稳定运行一段时间之后，高压直挂方案渗透率将进一步提升。
    SVG 与储能业务协同效应明显，股东背景带来广阔 业务空间
    1、高压 SVG 与高压直挂储能技术互通、客群重合。公司处于国内高压 SVG 第一梯队，已在业内积累一定口碑及影响力公司高压 SVG 产品类别完善，应用行业广泛，市占率始终处于国内市场前列。高压 SVG 和高压直挂储能技术相通，技术工艺移植顺利，形成 IGBT 批量采购优势。
    2、控股股东山能集团手握充足新能源开发项目，公司有望深度参与。2022年 6月，山能集团拟将兖矿东华集团有限公司持有的新风光股份无偿划转至山能新能源公司，公司将成为山能新能源公司直属企业。而山能新能源公司正在积极推进的海上风电、分布式光伏、以及近期向外整合的新能源相关的战略合作业务，新风光都有机会积极参与其中，公司的高压 SVG、储能系统产品应用空间广阔。
    3、募投项目推进，产能储备充足，订单消化无虞。募投年产900台储能 PCS 项目，储能业务产能充足。公司首次公开发行股票，募投 1.04亿建设“储能 PCS 产品研发及产业化项目”，建设完成后形成年产 900台储能 PCS 产品生产能力。
    由于单台即可满足大容量的要求，因此公司的 900台在建产能充足，满足市场订单无虞。
    盈利预测考虑到公司 2022年上半年业绩超预期，看好 SVG 与储能业务放量，我们上调业绩，预测公司 2022-2024年收入分别为15.0、24.1、37.2亿元，EPS 分别为 1.07、1.60、2.33元（前值分别为 1.04、1.45、1.88），当前股价对应 PE 分别为 40.3、27、18.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示原材料价格波动与供给风险、储能行业竞争过于激烈、高压级联技术推广不达预期、新能源业务发展不达预期、募投项目建设进度不及预期等。

科沃斯公司首次覆盖报告：“科沃斯+添可”双轮驱动，研产销一体化打造清洁电器龙头

概况：中国清洁电器龙头，战略转型效果卓越公司拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品主要包括扫地机器人、擦窗机器人、空气清洁机器人、洗地机、智能烹饪料理机等。按零售额计，2021年科沃斯品牌扫地机器人在中国市场线上零售额份额为 43.5%，线下零售额份额为 86.6%；2021年添可占据国内线上洗地机市场 69.7%的份额。
    行业：技术升级驱动产品放量，家庭清洁进入新时代我们认为，扫地机器人行业将从核心技术迭代进入产品功能微创新的阶段，将通过已有产品的价格下探和人群拉新，逐步迈向大众市场，释放新需求；
    洗地机行业仍处于核心技术突破带来的第一轮高增长阶段，复合产品功能创新将引领第二轮高端产品增长，而腰尾部品牌增多将推动价格下降，吸引增量消费客群。值得注意的是，洗地机器人或为清洁电器领域的下一代颠覆式技术，待头部公司切入赛道升级技术后，或打开新市场空间。
    公司：从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球研发方面，公司重视研发投入，构建核心研发团队，专利布局时间及数量行业领先，并持续推进核心产品功能突破，在“科沃斯+添可”双品牌驱动下，推出 YEEDI 和悠尼延展价格带，打造多元产品矩阵。生产方面，得益于公司以 OEM/ODM 起家，自主生产能力突出，并持续布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游，有效降低生产成本，提升产品性能。渠道方面，公司重视线上线下一体化营销，线上通过“明星代言人+广告植入+跨界联动+短视频和直播”等方式，提升品牌影响力，线下积极打造“体验式”零售店，双市场份额领先；此外，公司坚定全球化战略，推动海外业务发展。
    投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 161.39/205.79/252.82亿元，归母净利润分别为 21.56/27.18/33.58亿元，EPS 分别为 3.77/4.75/5.87元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.89/14.19/11.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

金禾实业首次覆盖报告：甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求

公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂，2011 年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000 吨、安赛蜜1.2 万吨，2022 年市占率分别为行业第一和第二，另有阿洛酮糖产能1500 吨。2022 年上半年公司实现营收36.00 亿元，同比增长45.50%；实现归母净利润8.54 亿元，同比增长94.32%。
    甜味剂行业景气向上，人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂，可分为天然与人工，未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面，安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒，渗透率有望提升。三氯蔗糖方面，三氯蔗糖为双高行业，未来新增产能有限；安赛蜜方面，2022 年醋化股份新投产1.5 万吨安赛蜜产能，与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面，阿洛酮糖健康安全，目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场，其中2020 年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展，拉动甜味剂需求提升。2014 至2020 年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8 亿元，年均复合增长率达38.6%。
    公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。2016 至2021 年，公司三氯蔗糖产能从500 吨/年增长到8000 吨/年。2022 年公司1500 吨阿洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产，2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务，有望打造第二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮1 万吨和氯化亚砜8 万吨，年产3万吨DMF 项目顺利推进，三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公司研发投入同比增长51.9%，全年申请专利138 件，技术实力持续增强。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为73.64/81.28/90.14 亿元，归母净利润分别为17.95/19.88/22.54 亿元。对应EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元/股，以2022年9 月26 日收盘价40.16 元为基准，对应的PE 为12.55/11.33 /10.00。
    首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。

陕国投A：积极转型风险可控，定增在即蓄势待发

植根于陕西的信托上市第一股。 陕国投 A 是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。
    截至 22H1，公司净资产规模达 126亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达2026亿元（较年初+1.6%）。
    信托+固有两大业务并驱。 1）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。
    近一年公司信托规模稳步压降至约 2000亿元，截至 2021年末集合类/主动管理类规模占比分别升至 70%/77%，驱动整体费率上升， 2021年实现信托营收12.2亿元（占比 64%）。 2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。 截至 2021年末公司自有资产规模达 156亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比 43%）、金融投资（占比 37%）， 2021年实现利息+投资净收益 5.4亿元（占比 28%）。
    风险相对可控之下，角逐行业转型风口。 截至 22Q2，信托行业整体规模降至约 21万亿元（较 2017年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投 2019年至2022H1已合计计提 15亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小（2021年末： 11%），政府平台项目还款意愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用风险相对可控。
    36亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。 公司新一轮 36亿元定增由中信保荐，已于今年 5月正式过会。我们认为若此轮募资落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业绩向上。 1）加大金融版图布局： 目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。 2）积极发力主动管理： 公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有望提速，拓展固收类、权益类、 ABS、 TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。
    投资建议： 买入-A 投资评级。 我们认为，公司作为 2021年唯一正常盈利的 A 股独立上市信托标的，在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势：
    1）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出； 2）减值计提已相对充分，信用风险整体可控； 3）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健增长； 4）定增落地在即，金融产业布局有望加速。 考虑到定增落地情况，我们预计公司 2022年-2024年 EPS 分别为 0.15元/0.17元/0.20元， 6个月目标价为 3.65元，对应 1.2倍 2022年 P/B。
    风险提示：政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险

酒鬼酒公司事件点评报告：增持彰显信心，下半年全力以赴

酒鬼酒发布增持公告：公司管理层拟于 9月 27日起 2个月内完成累计增持不低于人民币 620万元。
    投资要点 增持彰显管理层信心，累计增持不低于 620万元公司管理层（董事长王浩先生，副董事长、总经理郑轶先生，副总经理胡晓熹先生，副总经理李文生先生，副总经理
    王哲先生，董事会秘书汤振羽先生，财务总监赵春雷先生，
    总经理助理邹斐先生，总经理助理刘永泉先生）拟于 9月 27日起 2个月内完成累计增持不低于人民币 620万元，其中王浩总、郑轶总、王哲总分别增持不低于 120万元。我们认为公司管理层增持股份彰显对公司未来发展信心，反映管理层对公司未来价值认可。
    控货挺价降库存，下半年全力以赴此前公司于 9月 24日发布通知：“2023年 500ml 内参酒合同签约计划内配额将根据 2022年实际达成量的 80%计算额度上限，即日起至合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次按照合同签约量的 5%扣减计划内配额额度。”我们认为公司此举控货挺价降库存，利于公司中长期发展，下半年全力以赴完成目标。
    盈利预测我们看好公司全国化扩张，下半年加快完成目标。我们预计2022-2024年 EPS 分别为 4.22/5.77/7.60元，当前股价对应PE 分别为 29/21/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。

中航光电点评报告：第三期股权激励计划发布，国企改革先锋军民品双驱动

第三期股权激励计划发布，国企改革提质增效成果显著1）在前两期股权激励基础上，公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计 1480人，授予 4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的 2.64%，授予价格为 32.37元/股，预计整体摊销费用为 13.5亿元。
    2）公司股权激励解锁条件处于较高水平，以 2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.80%，同时不低于对标企业 75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者，率先进行三期股权激励，将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。
    特种连接器龙头，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
    2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，连接器作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
    3）特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定。公司作为行业龙头，市占率接近一半，有望持续受益我国军队现代化、信息化建设的提速。
    新能源车+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线1）新能源车崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。
    2）通信领域公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家，在国内 5G 建设稳步推进、海外 5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。
    上调关联交易销售预计额度，特种连接器龙头业绩将提速1）公司上调 2022年预计关联交易销售额至 31.4亿元，相比年初预计的 26.7亿元提升 18%，调整后额度同比 2021年实际关联交易销售额增长 62%。
    2）截至 2022H1，公司合同负债达到 7.95亿元，同比增长 109%；存货达到 51.29亿 元，同比增长 42%。合同负债、存货高增预示下游景气，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。
    中航光电：预计 2022-2024年归母净利复合增速 31%预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 26.9/34.9/44.7亿 元 ， 同 比 增 长35%/30%/28%，CAGR=31%，对应 PE 为 38/29/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    1）特种业务订单持续性不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

金禾实业2022年三季度业绩预告点评：三氯蔗糖价格维持高位，公司Q3业绩继续高增

2022年9月23日，公司公布2022年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利12.8亿元—13.4亿元，同比增长79.42%—87.83%；预计实现扣非归母净利12.9亿元—13.5亿元，同比增长118.13%—128.28%，业绩符合预期。
    三季度三氯蔗糖价格环比提升，公司单季度业绩继续高增。公司预计Q3实现归母净利42,633.28万元—48,633.28万元，同比增长55.55%—77.44%；预计实现扣非归母净利40,984.62万元—46,984.62万元，同比增长83.98%—110.92%。根据百川盈孚的数据，截至9月23日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚三季度的市场均价同比增速分别是64.73%、4.42%、9.45%和-10.99%，环比增速分别是5.75%、-4.19%、0%和-8.21%。其中，三氯蔗糖三季度价格同比、环比均提升。出口方面，7-8月份，我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%，分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降，但8月份出口均价是4.11万美元/吨，依然维持在高位，环比7月提升6.84%。
    纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司的DMF项目已进入试生产阶段，有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。公司1000吨阿洛酮糖项目已顺利投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。公司目前拥有8万吨/年的氯化亚砜生产装置，现阶段公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产，在保证三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上，公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。
    投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是12倍和11倍，维持推荐评级。
    风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。