广和通21年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期

公司发布 2021年三季报：实现营收 28.5亿元，同比增长 45%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 44%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比增长 43%。业绩符合预期。
    前三季度维持快速增长从 Q3单季度来看，公司实现营业收入 10.32亿元，同比+47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润 1.19亿元，同比+45%。
    毛利率方面，受缺芯导致上游采购成本上升等因素影响，公司 21Q3毛利率仍承受一定压力，较 2020年下降 3.0pct 至 25.3%。
    费用率方面，环比来看，研发费用仍处于高位，较 21H1下降 0.6pct，管理费用率和销售费用率保持平稳。受此影响，在毛利率有所降低的情况下，公司净利率略有增长，较 21H1环比+0.2pct 至 11.3%。 21年上半年公司现金流转负，主要原因为公司加大备货应对缺芯风险以及锐凌无线业务下与伟创力代工合作的往来支出增加。
    笔电市场短期增速放缓， CPE 及车载有望接力公司笔电应用市场，长期受益于模块内置率提升逻辑不变， Q3受制于笔电市场整体增速放缓，出货量或受到一定影响；公司加码的车联网模组业务持续推进，同时重点拓展的 CPE 市场或接力笔电市场贡献增速。
    此外，公司持续推进全球渠道的建设，持续优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，长尾 IOT市场亦有望实现高增长。
    看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级看好物联网模组赛道长期机会，维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润为 4.5/6.6/8.3亿元，对应 PE 43/30/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、车联网等下游领域发展不及预期； 2、市场竞争加剧，价格战激烈； 3、收购无法完成风险。

广和通：收入端增长无忧，利润端或开启边际改善

公司三季报显示， 2021年前三季度实现营收 28.54亿元，同比增速+45.03%，归母净利润 3.23亿元，同比增速+44.45%，扣非后 2.96亿元，同比增速+42.74%；单季度来看， Q3实现营收 10.32亿元，同比增速+47.16%，归母净利润 1.21亿元，同比增速+39.94%。 公司克服上游不利因素，稳扎稳打，业绩整体符合预期。
    行业增长无忧，利润端或开始边际改善市场空间方面， 根据 IOT Analytics 数据显示，预计全球 IoT 连接将在2025年突破 271亿，未来几年的复合增速达 22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示， 2021年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%，其中，智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。 市场格局方面， 二季度广和通收入份额超越 Telit，随着对锐凌无线的收购交割完成，将增加公司在不同车企的综合竞争实力，稳坐全球前二位置。此外，二季度全球模组 ASP 同比增长 5%，反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。 我们认为，行业整体收入端高增长无忧，利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。
    上游涨价向下游传导较为顺畅，公司精细化管理成效显著毛利率方面， 公司前三季度综合毛利率 25.35%，单季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%，整体保持平稳，得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。 费用方面， 公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40亿元，同比增加19.89%，费用率合计 15.17%，同比减少 2.46pct，并且从年初开始呈现出逐季下降的态势，体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升，规模效应逐步显现。 存货方面， 截至三季度末，公司存货余额9.17亿元，较年初增加 78.54%，较二季度末减少 14.46%，维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净流出 4.09亿元，同比减少 302.20%，主要是由于积极采购原材料战略性备货，现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。 我们认为，面对上游涨价和缺货压力，公司通过开源节流，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。
    笔电模组或转向渗透率提升逻辑，看好公司车联网模组提供新动能笔电模组方面，根据 IDC 数据显示， 2021Q3全球 PC 出货量达 8670万台，同比增速+3.9%，较 Q2有所回落，但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用，公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%，远期也有望提升至 100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂，国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力，前三季度已发布多款车规级模组，在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件，并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。
    投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固，通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线，泛 IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 4.20/6.08/8.20亿元，对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X，维持“买入”评级。
    风险提示1）全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定； 2） 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求； 3）下游车联网、 5G 模组需求不及预期。

晶盛机电:业绩超预期，非光业务进展迅速

事件：晶盛机电发布2021年三季度业绩预告，公司2021年前三季度预计实现归母净利润10.74-11.78亿元，同比+105%～125%。其中Q3单季预计实现归母净利润4.73-5.78亿元，同比+91.34%～133.68%，环比+48.48%~81.34%，业绩大超预期。业绩增长主要是受益于光伏行业下游硅片厂商积极扩产以及公司半导体设备业务和蓝宝石材料业务快速发展。
    下半年为传统旺季，充裕的在手订单背景下，公司全年业绩高增可期。2021年上半年，公司未完成合同总计114.5亿元（含税），其中未完成光伏设备合同108.06亿元（含税）、半导体设备合同6.44亿元（含税）。加上8月31日新接中环的60.8亿订单，公司在手订单总金额达到175.3亿元（含税），为公司2020年营业收入的4.6倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-6个月，按照订单确认进度，在手订单将充分保障公司2021年全年的业绩成长。
    公司为光伏单晶炉设备龙头企业，受益于光伏行业高景气。公司为光伏单晶炉设备龙头企业，在隆基和京运通之外的单晶炉市场占据80%的份额，总体市占率在50-60%。除晶体生长设备外，公司还在晶体加工设备及叠瓦组件设备有所布局，并于今年7月收购应材丝网印刷设备和晶片检测设备，进一步扩展光伏设备产业链。当前公司产品体系完备，在光伏行业扩产提速的背景下，将持续推动业绩高增长。
    平台化布局加速，非光业务成新增长极。公司以自身擅长的光伏设备为基础，不断外延拓展至多个领域。在半导体领域：公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，12英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平。同时9月初公司子公司“求是半导体设备”进一步将设备由半导体材料的生长和加工设备，向外延、LPCVD等下游CVD设备拓展，意义重大。蓝宝石材料方面：公司大尺寸蓝宝石晶体生长工艺和技术已达到国际领先水平，目前已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，建立了规模化生产基地，是掌握核心技术及规模优势的龙头企业。公司技术实力领先，延伸性强，高度受益于下游行业高景气，同时随着公司在内蒙古的新产能投产，未来几年蓝宝石业务料将取得持续高速增长，为公司提供重要的营收业绩增量。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润17.08亿元、23.04亿元、32.31亿元，对应EPS分别为1.33元、1.79元、2.51元，对应PE分别为54.37倍、40.29倍和28.74倍，参考同类长晶设备及上下游公司的估值水平，考虑到公司作为长晶设备的绝对龙头地位以及平台化布局理应带来估值溢价，给予公司2022年45-50倍PE，对应合理估值区间为80.55-89.50元，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，非光业务拓展不及预期。

生益科技：扣非归母保持高位水平，长期量价利仍可期

业绩简评10月18日，公司披露2021年前三季度业绩预增公告，公告显示前三季度预计实现归母净利23.3~23.6亿元（ 同比+79%~81% ）， 扣非归母21.2~21.5亿元（同比+72%~75%），对应21Q3单季度归母净利9.2~9.5亿元（同比+93%~99%，环比+5.7%~9.2%），扣非归母7.2~7.5亿元（同比+77%~85%，环比-14.7%~-11.2%）。21Q3单季度非经常性项目主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储，资产处置收益贡献1.8亿。
    经营分析扣非环比下降但仍处高位，龙头优势尽显。公司21Q3单季度扣非归母净利环比Q2有所下滑，主要原因来自于行业需求边际弱化导致涨价周期中的溢价环比损失。实际上，在行业景气度边际下行、其他可比公司难以向下游继续涨价时，公司在21Q3仍然有向下游继续涨价以转嫁原材料成本压力，最终使得21Q3单季度扣非归母净利仍然处于历史的高位水平，价格转嫁超预期，可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL 厂商的竞争优势明显。
    明年产能预计增12%，高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1）量能：根据公司扩产规划，2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目，合计将贡献产能增量达到12%，量增为公司增长奠定基础；2）价能：公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放，产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平；3）利能：根据2021年半年报以及母公司报表，在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后，我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5~10pct，子公司盈利能力回升仍有空间。
    投资建议鉴于公司价格转嫁超预期且非经常性收益在Q3增加1.98亿元，我们调增公司21~23年归母净利润至30.6(+15%)\33.2\43.1亿元， 对应估值为16X\15X\12X，继续给予“买入”评级。
    风险提示行业景气度下行；价格下滑；产能扩出不及预期；高端产品推进不及预期。

通策医疗：蒲公英医院逐步兑现，低价项目将带动业绩加快增长

多方因素影响 Q3单季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营收21.36亿元，同比增长 44.16%；归母净利润 6.20亿元，同比增长55.09%。单独 Q3季度来看，公司实现收入 8.19亿元，同比+12.44%，环比+19.39%；归母净利润 2.69亿元，同比+5.88%，环比+44.62%。
    Q3单季度同比增速放缓，主要由于 2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高；集采政策导致种植消费者择期观望；蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。
    分院业务增长持续快于总院。 按区域总分院来看，报告期内杭口区域总院收入 5.73亿元，同比+32.70%；区域分院收入 12.55亿元，同比+46.75%。杭口区域总院门诊量 53.91万人次，同比+23.76%；区域分院 129.68万人次，同比+43.53%。分区域看，报告期内浙江省内医疗服务收入 18.28亿元，同比+42.03%；浙江省外 1.94亿元，同比+37.72%。浙江省内门诊人次 183.59万人次，同比+37.10%；浙江省外门诊 27.74万人次，同比+31.91%。
    各业务板块保持高速增长态势。 分业务来看，种植收入 3.31亿元（+46.49%），正畸 4.36亿元（+37.89%），儿科 4.09亿元（+41.64%），大综合 8.34亿元（+41.65%）。
    有序推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况： 蒲公英分院 Q4计划开业 4家， 2022年 1-2月计划开业 8家，全年计划开业 18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利，最快 4-5个月即实现盈利。 2020年新增 8家，除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业 9家（其中 Q3开业 2家）。 省外扩张情况：通过医疗基金参与投资新建武汉、 西安、重庆、成都（刚开业） 等大型口腔医院， 前三季度实现收入超过 1亿元。
    费控良好提升盈利能力。 报告期内，公司销售毛利率为 47.96%（+1.97pct） ,销售净利率为 33.01%（+2.53pct）。 种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高，提升了公司整体盈利能力。费用支出方面，公司销售费用率 0.78%（+0.02pct）、管理费用率 8.12%（-1.84pct）、财务费用率 0.89%（+0.12pct）。
    投资建议】公司坚持“区域总院+分院”模式，省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进，疫情过后公司业绩恢复快速增长态势， 加上共同富裕推广低价项目，全年完成考核指标压力不大，未来亦有较大的增长预期。
    公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 26.72/32.04/38.46亿元，归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元， EPS 分别为 2.21/2.67/3.23元，对应 PE 分别为112/92/76倍。维持“买入”评级。

万华化学三季报点评：产品量价齐升带动收入上涨，煤炭、纯苯、LPG等原料涨价公司业绩承压

事件: 10月18日，万华化学公告2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营收1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%；扣非后归母净利润192.78亿元，同比+288.12%；经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比+119.32%。ROE（加权）为34.80%（同比+22.47个百分点），毛利率29.53%（同比+6.95个百分点），净利率18.53%（同比+7.11%个百分点）。 其中，2021年Q3公司实现营收396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比+145.52%，环比-10.89%；经营活动产生的现金流量净额63.97亿元，同比+280.37%，环比-20.69%。毛利率26.90%（同比+0.07个百分点，环比-3.27个百分点），净利率15.39%（同比+1.24个百分点，环比-3.96个百分点）。
    投资要点：
    产品量价齐升带动收入上涨，原料价涨公司业绩承压 根据公司公告，2021Q3单季度归母净利润60.11亿元，环比减少12.99%，同比增长139.13%。全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年公司完成烟台MDI装置110万吨/年技改扩能，有力保障了MDI的市场供应；公司百万吨乙烯等新装置投产，石化产品产销量同比增加；精细化学品凭借良好的品质和稳定供应，竞争力进一步提升。公司主要产品相比去年同期量价齐升，营收同比大幅增长。 但是，公司产品价格上涨的同时，主要原材料价格也大幅上涨，拖累公司利润。据wind，2021年Q3纯苯7886元/吨，同比上涨136.49%，环比上涨4.50%；5000大卡动力煤993元/吨，同比上涨94.15%，环比上涨30.68%；丙烷CP均价648美元/吨，同比上涨78.44%，环比上涨22.71%；丁烷CP均价647美元/吨，同比上涨86.54%，环比上涨26.80%。 分业务板块看，2021Q3聚氨酯板块销量为101.11万吨（同比+32.87%，环比+4.18%），石化销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%），精细化学品及新材料销量为20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）；且聚氨酯和石化板块的价格均有不同幅度的提升，聚氨酯价格15503.77元/吨（环比+2.63%），石化价格5983.94元/吨（环比+9.24%），新材料价格20874.20元/吨（环比-2.81%）。
    公司加速扩张，项目建设持续推进 万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元，在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能；宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求，质量零投诉；匈牙利BC公司积极防疫，安全稳定、高质量运行；福建工业园积极推进MDI及配套项目建设；四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比增加95.11亿元（调整后），增长119.32%。经营活动现金流量净额大幅增加主要系本期销售商品及提供劳务收到的现金增加所致。 2021年前三季度，公司销售费用率2.95%，同比降低1.32个百分点；管理费用率3.23%，同比降低1.45个百分点；财务费用率0.96%，同比降低0.23个百分点；公司研发费用为21.49亿元，同比增加7.22亿元，研发费用率2.00%，同比降低0.90个百分点。
    海外MDI价格环比提升，MDI扩能技改完成，产能提升贡献业绩 2021年前三季度聚氨酯板块实现营收440.96亿元（同比+102.08%），销量290.6万吨（同比+45.06%）；其中2021Q3聚氨酯板块实现营收156.76亿元（同比+86.57%，环比+6.92%），销量101.11万吨（同比+32.87%，环比4.18%）。 2021年2月，烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升。从量的角度看，据百川盈孚，2021Q3国内MDI产量70.19万吨，同比+15.6%，环比-3.19%。 从价格角度看，据wind，2021Q3聚合MDI的市场均价为19868.48元/吨（环比+10.94%，同比+41.02%）；纯MDI的市场均价为22475.54元/吨（环比+9.57%，同比+48.96%）。从价差角度看，据wind，2021Q2聚合MDI与苯胺价差为10336.38元/吨（环比+25.29%，同比+5.97%）；聚合MDI与纯苯价差为12600.77元/吨（环比+10.09%，同比+18.48%）；纯MDI与纯苯价差为14485.05元/吨（环比+11.79%，同比+23.72%）；TDI与甲苯价差为8454.41元/吨（环比-3.44%，同比-16.66%）；聚醚与环氧丙烷价差为2099.29元/吨（环比+3.99%，同比+10.51%）。据彭博，欧洲MDI价格波动上涨，美国MDI价格持续上涨，且在美国的价格远高于国内的价格。2021Q3欧洲MDI平均价3103.67美元/吨，环比6.03%；美国MDI平均价格5801.67美元/吨，环比+7.19%。根据报告《万华化学深度报告之一：周期位置及进化的里程碑》的计算方法，2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为111.61，较2021年Q2增长8.24；处于历史29.13%分位数，较2021年Q2增长8.38个百分点。
    百万吨乙烯项目高负荷运行，行业景气略微下行 2021年前三季度石化板块实现营收426.90亿元（同比+168.18%），销量770.02万吨（同比+75.34%）；其中2021Q3石化板块实现营收156.32亿元（同比+183.99%，环比+4.23%），销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%）。 自2020年11月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，2021年基本处于高负荷状态，聚烯烃及PVC产品新牌号有序推广，主要产品产量、销量同比增加。2021年三季度，公司石化产品价格与去年同期相比均有不同幅度上涨。综合三季度情况来看，山东丙烯价格7785元/吨，同比上涨11.4%；山东PO价格16336元/吨，同比上涨26.4%；山东正丁醇价格14636元/吨，同比上涨152%；山东丙烯酸价格13751元/吨，同比上涨103.3%；山东丙烯酸丁酯价格18301元/吨，同比上涨133.0%；NPG华东加氢价格19933元/吨，同比上涨151.1%；山东MTBE价格5788元/吨，同比上涨54.5%；华东PP拉丝价格8585元/吨，同比上涨7.4%；华东LLDPE膜级价格8427元/吨，同比上涨13.4%；华东乙烯法PVC价格9932元/吨，同比上涨43.2%。根据计算结果，2021年Q3万华化学石化板块价差指数为108.38，较2021年Q2下降1.89；处于历史75.89%分位数，较2021年Q2下降3.37个百分点。 2021年9月，公司40万吨/年环氧丙烷（POCHP）项目公示，万华化学具有自主知识产权的项目逐渐落地，石化板块产品产能将不断扩大，看好公司石化板块未来发展。
    新材料持续投入，贡献利润 2021年前三季度新材料板块实现营收108.03亿元（同比+99.29%），销量53.27万吨（同比+39.43%）；其中2021Q3新材料板块实现营收42.12亿元（同比+89.34%，环比+17.83%），销量20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）。 万华进一步明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，持续在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。据wind，2021Q3PC的市场均价为27452.27元/吨（环比+1.73%，同比+86.83%）；PMMA的市场均价为17215.38元/吨（环比-2.95%，同比+21.45%）；HDI的市场均价为88286.52元/吨（环比-17.79%）。根据计算结果，2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为61.70，较2021年Q2下降21.36；处于历史31.22%分位数，较2021年Q2下降35.76个百分点。随着新材料领域研发产品的逐渐工业化，叠加2021年产品价格的大幅上涨，新材料与精细化学品板块为公司贡献的利润不断增加。
    持续研发投入，蓄势待发 公司持续坚持研发投入，开发具有自主知识产权的工艺和技术，2021前三季度公司研发支出21.49亿元，同比增加50.64%，占营业收入2%（同比减少0.9个百分点）；其中2021年Q3研发支出9.27亿元，同比增加71.22%，环比增加44.46%；占营业收入2.34%（同比减少0.62个百分点，环比增加0.57个百分点）。2021年上半年公司共申请国内外发明专利251件，新获得发明专利授权284件。 2021年3月，万华化学全球研发中心及总部基地（一期）竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料，进行产业化全流程的技术和管理支持；公司现有各业务的工艺技术改进；为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1技术开发中心的ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等，C3过程安全&过程开发中心（装置优化中心）的热安全和应急泄放项目，C4新兴技术中心的卡波姆项目、PU合成项目、PA合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等，C5分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加，持续加大高端化学品的研发力度，公司将不断向着全球新材料龙头前进。
    看好未来公司业绩持续发力 未来公司将努力完成烟台工业园PO/SM项目的建成投产，继续推动万华福建、四川眉山工业园的建设工作，推进柠檬醛、尼龙12、可降解塑料PBAT等项目的建设进度。随着产能的逐渐释放，公司将不断成长，看好公司持续发力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE分别12.9、12.4、11.5，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

森马服饰重大事件快评：Q3增长放缓，看好估值性价比与长期成长性

事项：2021年10月15日，森马服饰发布Q3业绩预告，前三季度归母净利润在9.0~9.8亿元之间，同增316.8%~353.9%；单三季度归母净利润在2.3~3.1亿元之间，同增20.8%~62.0%。
    国信观点：
    1）2021Q3业绩：可比口径下业绩有所下降，收入预计有所增长；
    2）经营情况：休闲装业务全方位升级，童装业务保持领先优势；
    3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：长期来看，公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司，在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健，在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓，我们下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为16.2/19/22.3亿元（原为16.8/20/23.5亿元），同比增长101.5%/17.3%/16.9%，昨收盘价对应PE为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至10.9-11.3元（对应22年PE15.5x-16x，原为11.5-11.9元），维持“买入”评级。

山东赫达:业绩持续增长，后续看植物肉成长

事件10月19日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%，归母净利润2.77亿元，同比增长38.6%，业绩符合预期。其中三季度单季，公司实现收入4.18亿元，实现归母净利润9100万元。
    经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。
    植物肉将为公司带来新一轮业务增长。子公司米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。
    新增产能方面，根据公司公告，预计2022年四季度将新增3万吨纤维素醚产能（包含2万吨建材级，1万吨食品医药级）。我们认为伴随着新增产能的释放，公司的收入和利润有望新上一个台阶。
    盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为23.14X、18.41X和14.42X，维持“买入”评级。
    风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

东方财富2021年第三季度报告点评：财富管理平台效应凸显，业绩和ROE新高

事件：公司披露2021年第三季度报。21年前3季度实现总营业收入96.36亿元， 同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。 互联网平台优势显著，ROE提高。从收入端来看，公司三季度单季实现营业收入同比增48%至38.56亿元；归母净利润同比增58%至25.07亿元，保持较高同比增速。受益于公司运营效益的提高以及管理费用率的下降，公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提升2pct。从研发费用来看，前三季度公司研发费用同比提升127%到4.78亿元，研发费用的不断投入将进一步提高其互联网平台竞争壁垒。
    经纪与两融业务维持高增速，市占率持续提升。21年前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元，同比增长22%。在市场活跃度持续提升的背景下，公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增长，2021年前三季度经纪业务净收入38.8 亿元，同比增长53.1%。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，利息净收入17亿元，同比增长55.1%。两融余额408.2亿元，较年初增长35.7%。我们估计公司两融市占率上升至2.22%，较年初增长0.2个百分点。
    基金销售业绩亮眼，买方投顾转型可期。截至21年3季度全市场非货基新发规模7267亿元，环比增长31%，公募基金市场保持火热，公司基金销售额明显提升，保有市占率稳步提升。根据中国基金业协会公布的数据显示，2021上半年天天基金权益类公募基金保有规模4415亿元，升至行业第四位；天天基金服务平台月均活跃访问用户数为557.8万，同比增长27.2%，客户群体保持较高增速。随着居民财富管理需求增长以及公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，低佣策略和流量变现持续巩固领先地位，财富管理转型成果显著，成长前景广阔。
    维持“买入”评级。作为互联网+券商的特色标的，东方财富深刻把握财富管理的发展趋势，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升， 在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们上调原预测，预计21-23年净利润分别为74.12亿元（较原预测上调9.11%），95.98亿元（较原预测上调7.54%） 和118.24亿元（较原预测上调11.21%），维持“买入”评级。
    风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

佳沃食品：A股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛道

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。
    公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售， 是A股三文鱼稀缺标的。 公司在智利拥有95个养殖牌照， 2020年年产三文鱼约10万吨， 产量排名全球第六。 2021H1营业收入22.27亿元， 同比增长9.17%； 归母净亏损1.36亿元， 同比减亏47.50%。
    三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。
    供给端看， 三文鱼养殖受牌照限制， 未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。 且行业高集中度， 2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。
    需求端看， 疫情后三文鱼需求快速恢复， 6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。 中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。
    精准卡位中国消费升级， 有望复制水果大单品成功模式。
    2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌； 2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。 佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业， 已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。
    募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。
    12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。 公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目， 该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。
    盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利 润 分 别 0.01/1.22/2.77亿 元 ， EBITDA 为 5.45/7.77/10.96亿 元 ， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。 综合考虑EV/EBITDA、 PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平， 公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示自然灾害风险； 汇率波动风险；食品安全风险

长安汽车动态点评：9月销量环比改善，Q3业绩或企稳

【事项 】 ] 公司发布 9月产销快报：整车月销总计 18.83万辆，同比-8.41%，环比+14.00%； 1-9月累计销售 173.22万辆，累计同比+26.36%；月度产量总计 19.64万辆，同比-3.98%，环比+20.24%，1-9月累计产量 166.67万辆，累计同比+23.71%。
    【评论】 9月销量环比增长， Q3业绩或企稳。 乘用车方面，公司自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）、福特、马自达的 9月销量约为 9.40、 3.21、1.74万辆，同比-11.44%、 +15.72%、 +16.52%，环比+5.52%、 +6.49%、+218.13%；1-9月累计销量约为 98.50、20.93、9.31万辆，同比+39.40%、+25.21%、 -1.26%。 根据乘联会周度批发数据， 9月 1-25日市场日均批发 3.7万辆，同比-31%，环比-1%， 公司各板块销量表现均优于市场平均水平， 预计主因： 1）芯片供给紧张改善，自主品牌销量随旺季回暖； 2）中高端新车投放改善车型结构，助推福特品牌增长； 3）一汽/长安渠道整合形成合力，助力马自达品牌销量提升。 Q3公司总体销量同比-1.58%，环比-5.08%，预计 Q3业绩或表现稳健。
    自主增量可期， 合资持续放量。自主品牌： 1） 9月销量环比改善，主要车系 UNI/CS75/55/35/逸动/欧尚/凯程销量环比约为-5.7%、 -1.5%、+62.1%、 +39.8%、 +1.0%、 +32.0%、 -21.1%； 2） 后续新车规划饱满，UNI-K PHEV 版（或于 21Q4上市）、 UNI-V（或于 22Q1上市）、 C385（新平台纯电 SUV，或于 22Q2上市）、 E11（阿维塔高端品牌纯电 SUV，或于 22Q2上市）等中高端新车型或将进一步带动新品周期，引领自主产品结构量价齐升。合资品牌： 1）福特品牌月销同比+15.7%，环比+6.5%， 1-9月累计同比+25.2%， 主要得益于新车投放改善产品结构，林肯冒险家、航海家、飞行家等高端豪华车型引领增长。后续福特 EVOS开启预售增量可期； 2）马自达品牌月销同比+16.5%，环比+218.1%，1-9月累计环比-1.3%。一汽/长安马自达整合后月销已现改善， 9月26日 CX-30纯电版上市也将贡献新增量。
    技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。 公司于 8月底公布中长期销量目标： 2025年长安品牌销量 300万辆，新能源占比 35%，2030年销量 450万辆，新能源占比 60%。 混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障： 1） 混动平台：发布蓝鲸 IDD 混动系统，首发车型 UNI-K PHEV 的 NEDC 工况综合油耗达0.8L/100km； 2）纯电平台：打造 EPA0、 EPA1、 EPA2三大纯电平台，未来五年陆续推出 26款全新智能电动汽车； 3） 智能化： MPA 方舟架构（偏燃油车应用领域， UNI-T/K 均基于此架构） +SDA 架构（建立在智能电动网联汽车平台 CHN 基础上）。 公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的 5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。
    【投资建议】 公司由技术驱动逐步积累量变质变，自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以 CS75Plus 以及 UNI-T/K 为代表），后续混动及纯电平台也将逐步成熟并陆续推出高端车型，新能源车新品周期或引领公司自主品牌量价齐升。
    合资品牌福特将受益于新品投放所致的产品结构改善，底部向上。预计公司 21-23年营收为 973.02/1116.97/1293.24亿元 ，归母净利润为47.40/56.17/67.47亿元， EPS 为 0.62/0.74/0.89元， PE 为 28/24/20倍。
    给予公司“增持”评级。
    【风险提示】 芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。

平煤股份：主焦煤提价显著，四季度公司业绩有望显著上行

公司披露2021年三季度经营数据，经营情况如下：? 2021年前三季度，公司实现原煤产量2171万吨，同比减少5.09%（或-116万吨）；商品煤销量2295万吨，同比减少1.75%（或-41万吨），其中自有商品煤销量1994万吨，同比减少5.18%（或-109万吨）；实现销售收入185.67亿元，同比增长17.18%；销售成本131.16亿元，同比增长12.79%；煤炭销售毛利54.51亿元，同比增长29.29%。
    ? 2021年第三季度，公司实现原煤产量685万吨，同比减少9.99%，环比减少2.57%；商品煤销量725万吨，同比增加31.87%，环比减少4.08%，其中自有商品煤销量616万吨，同比增加27.45%，环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元，同比增长32.41%；销售成本45.86亿元，同比增长29.99%；煤炭销售毛利20.27亿元，同比增长38.24%。
    三季度煤价涨幅扩大，盈利能力继续向好。根据公司公告，前三季度平均售价809元/吨（同比+19%），单第三季度平均售价912元/吨，环比二季度上涨121元/吨（或+15%），上半年均价为761元/吨，三季度较上半年价格上涨151元/吨（或+20%）。成本方面，前三季度平均销售成本为572元/吨（+15%），单第三季度平均成本为633元/吨，环比二季度增涨67元/吨（或为+12%），上半年单位成本为543元/吨，三季度较上半年上涨89元/吨（或+16%）。从毛利角度来看，三季度毛利达到20.3亿元（上半年为27.5亿元），三季度平均吨煤毛利达到280元/吨，环比上涨53元/吨（或为24%），三季度整体毛利约为上半年的74%，盈利能力持续向好。
    四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报，2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划 1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，且当前焦煤行情火热，市场价格高位运行，京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤库提价4100元/吨，较三季度均价（3176元/吨）上涨29%。根据wind，公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨（较三季度末+68%），四季度盈利能力预计环比将大幅提升。
    盈利预测与估值：基于焦煤价格高位运行，我们对公司盈利预测有所调整，假设公司的产销结构稳定，由于公司四季度长协价格大幅上涨，预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%，单位平均成本上涨25%、25%、15%，2022年均价分别上涨20%、30%、20%，2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元（前次为22.8/23.7/24.6亿元），同比增长+195%、+95%、+4%，折合EPS 分别是1.76/3.44/3.57元/股，当前股价11.54元对应PE 分别为6.6/3.4/3.2倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划（2019-2021年分红率不低于60%），年内四季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021年精煤价格下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元；安全生产风险。

广联达公司简评报告：业绩高增长，施工业务进入交付期

事件：广联达发布2021年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润45,000万元-52,000万元，同比增长95.84%-126.31%；Q3归母公司净利润16,400万元-23,400万元，同比增长64.42%-134.59%。
    造价增值服务增长明显，施工业务进入交付期。前三季度，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。
    公司造价业务进入深水区。数字造价业务为公司主要业务，云转型下增长显著。2021年，公司数字造价业务全面进入云转型。公司在分业务分区域实施转型的同时，实现了造价业务收入的平稳增长，2016-2020年年均增长率达20%，2021年上半年，新转型区域首次实现当期收入正增长，受益于高端客户和大企业客户转云的带动，最后四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快，上半年标准产品线上续费率突破80%，客户整体满意度持续提升。随着造价业务云转型的全面完成，公司将继续深度经营客户，对于不同的细分客户提供不同的产品和服务，此外将积极推动数据类增值服务。公司造价业务有望保持长期增长动力。
    施工业务实行“合同+回款”策略，下半年收入逐步确认。年初，公司调整了数字施工业务节奏，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，下半年重点落实交付保障收入和回款，收入逐步确认。广联达数字施工业务坚持平台化发展道路，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案，包括项目端的BIM+智慧工地系列产品以及面向施工企业层级的项企一体化产品。通过形成平台化能力，广联达为客户提供一体化解决方案，竞争对手则大多只能提供某些单品，从而构建自己的竞争壁垒。公司上半年全力签单，攻坚行业重点客户，由于实施周期等因素，预计短期订单和收入还会存在一定的错配，但随着公司施工业务PaaS平台不断成熟，不断优化以客户为中心的运作和管理模式，提升运营效率，公司施工业务长期向好。 l 投资建议：考虑到公司业务成型，费用率有望逐渐改善，上调盈利预测，预计公司21-23年净利润为6.53、9.66、12.37亿元，同比增速为97.7%、47.9%、28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：云转型进度不及预期；其他赛道拓展不及预期。

居然之家公司深度报告：数字化引领，“匠心”新零售

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。
    家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。
    （1）全球： 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强， 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。
    流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。
    （2）中国： 新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向 C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导， 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。
    传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。
    （1） 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企；
    （2）新零售方面， 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力；
    （3） 产业链上下游融合方面， 公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和 IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力， 逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。
    数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股，对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期；
    公司新零售及数字化转型不及预期。

中闽能源：海风向好，后续海风资产注入值得期待

2020年度电成本下降超 20%，度电净利润同比增加 68%。 公司 2020年度电成本降至 0.174元/kwh，同比下降 21.2%；度电净利润升至 0.23元/kwh，同比提升 67.71%，度电盈利能力的大幅改善主要是公司 2020年通过重大资产重组新增了 18.2万 kw 的海上风电，同时 2020年新增 的 16.74万 kw 陆上风电中， 部分近海地区陆上风电机组的利用小时数 较高。随着海电二期项目的陆续投产和后续海电三期项目的注入，预 计公司的度电盈利能力将进一步得到提升。 海上风电利用小时领先。 公司 2020年海上风电项目平均利用小时数为 4530小时，同比增加 1102小时； 2021年上半年海风为 2030小时。海 电一期项目近几年平均利用小时在 4300小时左右，净利率高达 51%。 考虑到二期项目在风场位置和单机组容量上的优势， 预计二期项目投 产后，公司海上风电的利用小时和盈利情况将进一步提升。 优质海风资产持续注入， 公司成长性得到保证。 海电三期项目注入后， 宁德霞浦海风 A/B/C 区共计 90万 kw 的优质海上风电项目注入将是助 推公司业绩增长的主要来源。如宁德霞浦海风 A/B 区在今年底或明年 初进行核准， 2024年陆续投产， 2025年注入，则公司海上风电装机将 达到 110.8万 kw；如宁德霞浦海风 C 区在 2022年初获得竞争性配置、 2022年年底核准、 2026年注入，则公司海上风电装机将达到 150.8万 kw，是 2020年末已投运海电规模 18.2万 kw 的 8.3倍。 投资建议。 假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项 目按照业绩承诺的要求在 2023年注入，预计公司 2021/2022/2023年实 现营收分别为 17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为 7.1/8.1/12.9亿元， eps 分别为 0.37/0.43/0.68元，对应 PE分别为 21.28/18.58/11.67。 考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司 在海上风电的发展潜力，参考目前 A 股新能源运营商的整体估值水平， 给予公司 2022年 18-22倍 PE估值，对应股价区间为 7.74-9.46元，首 次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。

牧原股份：Q3完全成本降至15元，拟向控股股东募资

受猪价大跌影响，Q3公司亏损 8.22亿元。
    公司公布三季报：1-9月实现收入562.8亿元，同比增长43.7%，归母净利润87.0亿元，同比下降58.5%；其中，Q3收入147.4亿元，同比下降18.7%，亏损8.22亿元，Q3业绩剧降与猪价大跌直接相关。
    生猪出栏量同比高速增长，Q3完全成本降至15元/公斤以内。
    2021年1-9月，公司生猪出栏量2610.6万头，同比增长119.7%，其中，商品猪2292.1万头、仔猪292.9万头、种猪25.6万头。2021Q3公司生猪出栏量867万头，环比下降10.8%，同比增70%；其中，Q3育肥猪出栏量822.5万头，环比下降4.1%，同比增长204.4%，仔猪出栏量40.7万头，环比下降60.9%，种猪出栏量3.7万头，环比下降62.6%。2021Q3公司育肥猪完全成本已降至15元/公斤以内，成本有继续下降空间。2021年3季末公司生产性生物资产较年初微降1%。
    公司拟向控股股东募资不超过60亿元，发行价格40.21元。
    公司拟向控股股东牧原集团发行不超过149,216,612股份，发行价格40.21元，募集资金总额不超过60亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着产能拓展持续投入和经营规模增长，公司资产负债率从2019年末40.04%提升至今年9月末57.77%，本次募资将有效改善公司资产负债结构，并提高公司养殖业务的综合经营实力。
    投资建议我们预计2021-2023年主营业务收入780.45亿元、939.86亿元、1448.71亿元，归母净利67.87亿元、-67.33亿元、85.01亿元，对应EPS1.29元、-1.28元、1.62元。公司是我国最大生猪养殖企业，盈利能力业内领先。给予公司头均估值6000元，2022年出栏量6000万头，对应市值3600亿元，合理估值68.4元，维持“买入”评级。
    风险提示疫情；猪价大跌。

海天精工:2021前三季度业绩超预期，规模化效应持续凸显

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；其中，单三季度实现营收7.40亿元，同比增长71.81%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长188.87%，净利率为14.05%，超市场预期。
    2021Q3业绩创新高，规模化效应持续凸显。
    （1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元，同比分别为71.81%和188.87%，均创历史新高，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。此外，截至三季报，公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元，同比大增60%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。
    （2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为24.67%，销售净利率为13.08%，同比大增4.99pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，前三季度公司整体费用率（不含研发费用）为5.85%，同比下降明显。
    （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天，同比分别减少60天和5天，且自去年呈现持续降低态势，表明公司营运能力不断提升。
    新能源车领域对机床需求旺盛，海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺（冲压+焊接）的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。
    维持“买入”评级：公司2021年前三季度业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿（前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元），对应的PE 分别为39、28、21倍。
    风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

新凤鸣公司信息更新报告：Q3公司业绩承压，当前涤纶长丝基本面持续向好

Q3公司业绩环比下滑，当前涤纶长丝基本面持续向好，维持“买入”评级10月 15日，公司发布 2021年前三季度业绩预增公告，公司预计 2021年前三季度实现归母净利润 19.0-19.6亿元，与 2020年同期相比增幅 632%-655%。其中，Q3预计实现归母净利润 5.76-6.36亿元，环比下滑 23%-30%。 Q3长丝价差缩窄、产销平淡，对公司业绩造成拖累，我们下调 2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为 26.91（-3.84）、 35.76（-1.52）、 41.01（-4.36）亿元，对应 EPS 分别为 1.76（-0.43）、 2.34（-0.32）、 2.68（-0.56）元/股，当前股价对应 PE 分别为 8.8、 6.7、 5.8倍。 当前由于能耗双控原因，长丝全产业链去库，价格和价差持续修复，公司扩张计划明确，成长性凸显，维持“买入”评级。
    当前全产业链去库明显，“PTA-长丝”环节盈利能力明显修复，产销回暖Q3公司预计实现归母净利润 5.76-6.36亿元，环比下降 23.0-30.3%，预计实现扣非归母净利润 5.28-5.81亿元，环比下降 27.6-34.2%。 据 Wind 数据， Q3的 POY均价为 7522元/吨，较 Q2上升 143元/吨， PTA 均价为 5088元/吨，较 Q2上升436元/吨；但是 Q3的 POY 平均价差为 1,330元/吨，较 Q2下降 359元/吨， PTA的平均价差为 424元/吨，较 Q2上升 114元/吨。因此长丝盈利能力较 Q2下滑明显， PTA 盈利能力有所修复。目前能耗双控之下，“PTA-涤纶长丝-纺织”产业链开工不足，各环节去库明显。据 Wind 数据， 截至 10月 14日， POY 库存为 12.5天，较十一前大幅下降 5.4天，处于 7月末以来的最低点；截至 10月 15日， POY价差为 1,526元/吨， PTA 价差为 681元/吨，盈利能力修复明显，产销同步回暖。
    公司产能扩展计划明确，未来利润中枢将迎逐步抬升，成长性凸显根据公司公告，目前公司长丝产能已达 600万吨；在 2021年底公司还将投放 30万吨长丝和 60万吨涤纶短纤，这是公司首次涉足短纤领域，剑指行业龙头地位。
    公司已规划 400万吨 PTA 产能，预计到 2024年 PTA 产能将达 1000万吨，向着“两个 1000万吨”目标迈进。未来公司利润中枢将逐步抬升，成长性值得期待。
    风险提示： 油价大幅降低；下游需求疲软；产能投放不及预期。

嘉诚国际三季报点评：跨境出口业务初露峥嵘，上调盈利预测

导读： 公司公告三季报，营收同增12.69%，归母净利同增21.1%。扣非归母净利同增44.24%，符合预期。 投资要点
    业绩符合预期，业务结构显著优化 公司前三季度实现营收9.26亿（+12.69%），归母净利1.60亿（+21.10%），扣非净利1.52亿（+44.78%）。单Q3营收3.30亿（+1.87%），归母净利0.59亿（+16.64%），扣非净利0.57亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。
    跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利 随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。 制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。
    嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即 嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022年Q1产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180万平方米，未来5年的业绩高速增长已有保障。
    盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级 参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000万收入，鉴于出口Q4需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23年营收13.45/19.75/26.33亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022年Q1就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10亿，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。

晶晨股份：三季度业绩超预期，新产品有望加速导入

三季度业绩超预期，新产品有望加速导入公司发布三季度业绩预告。 公司预期 2021Q1~Q3营业收入 32.15~32.35亿元，同比增长 82~83%；归母净利润 4.83~5.03亿元；扣非归母净利润4.13~4.33亿元。 报告期内，公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升， AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和 SoC 的平台优势快速导入新产品，如 AI 音视频系统终端芯片的新产品等。 WiFi 蓝牙芯片及汽车电子芯片（目前主要应用于车载信息娱乐系统）取得进一步进展。
    受益于公司技术和产品长期积累的竞争优势、多媒体智能终端 SoC 芯片旺盛需求及公司积极策略，公司营业收入不断提升。 公司机顶盒份额持续提升，AI 音视频领域继续放量， wifi 芯片也正在发力，并且持续加大汽车电子芯片的布局。公司具备产品线快速迭代、研发设计能力引领的竞争优势。 公司不断扩充研发团队， 2021H1公司研发人数达到 944人，比去年同期增加 232人，研发人员占公司总数 82%。 2021H1研发费用 3.8亿元，同比增长 47%，持续投入研发。
    产品结构进一步优化，新产品推进持续创新。 公司具有智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 AI 音视频系统终端 SoC 芯片、 WIFI 和蓝牙芯片以及汽车电子芯片等五大产品线。公司持续布局高端多媒体 SoC 芯片，除了智能电视产品结构持续升级外， WIFI 蓝牙芯片成功量产商用，汽车电子芯片取得进展， AI 音视频覆盖多元场景，持续扩大公司目标市场。公司在巩固国内市场的同时，进一步扩大海外市场，取得了积极的成果。
    持续推进股权激励，打造合伙人企业文化。 公司上半年实施 2021年限制性股票激励计划 800万股的的首批授予（640万股），覆盖员工数近 50%。
    公司拟建立常态化股权激励机制，打造坚实的核心团队体系，使员工与公司共同发展。
    晶晨股份是全球领先的音视频 SoC 设计企业，具有较强竞争力。 公司短期受益于赛道景气、份额提升、产品优化， 新产品线持推出， 业绩有望快速增长。长期公司卡位智能化、物联网化核心位置，具有大系统 SoC 设计能力，智能家居、汽车两大战略布局，看好优质公司长期发展能力。 预计公司2021/2022/2023年分别实现归母净利润 6.52/9.23/12.43亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、新市场开拓不及预期

金迪克：业绩快速增长，盈利能力稳健提升

事件10月18日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入3.49亿元(+32.97%)，实现归母净利润1亿元(+106.69%)。
    2021第三季度公司实现营业收入3.17亿元（+81.06%），归母净利润1.23亿元(+123.4%)。
    点评业绩快速增长，盈利能力稳健提升。前三季度，公司净利润实现高速增长，主要得益于：1、产品销量稳步增长，营业收入增加；2、公司重视技术工艺创新和质量管理，随着公司品牌、规模效应增强，成本下降、毛利率提升，销售费用率降低。2021年前三季度，公司实现毛利率89.15%，较2020年提升1.66%，实现净利率28.69%，较2020年提升2.38%，盈利能力良好。从费用端看，前三季度，公司销售费用率为33.05%，较2020年减少2.45%，管理费用率为8.23%， 较2020年增加0.1%， 研发费用率为8.27%，较2020年增加3.43%。
    流感防控得到国家高度重视，公司全年高增长可期。10月15日，国家卫健委发布《关于做好2021-2022年流行季流感防控工作的通知》，强调今冬明春新冠疫情与流感等呼吸道传染病出现叠加流行的风险依然存在，对流感疫苗防控工作体现出高度重视。此前国家发布新版《中国流感疫苗预防接种技术指南(2021-2022)》，今年流感疫苗接种重点人群也有所扩张，新增大型活动参加人员和保障人员。根据中检院及各地检验所数据，2021年前三季度，公司实现四价流感疫苗批签发52批次，同比增长126%。我们预计公司全年流感疫苗放量有望维持高增长态势。
    盈利调整与投资建议我们维持盈利预期， 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.10/4.05/7.04亿元，分别同比增长100%/30%/74%。
    维持“买入”评级。
    风险提示市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期等。

华友钴业：华章奏响，“锂”想不可“钴”量

本篇为我们华友第三篇深度：公司以“十年任务，五年完成”的理念正加速发展，即将迎来一体化布局的收获期；红土镍矿湿法冶炼带来的将是产业变革的α，低成本镍将推动三元成本显著下行。
    华章奏响，公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出亮眼答卷：1）全资满产，合资放量，打消市场疑虑。2）单吨利润测5300 元，较去年同期翻倍以上增长，净利率5.75%，不输行业龙头。3）新产品的研发持续推进，NCMA 获欧美高端车企定点。2、正极：1）巴莫交割完成，上半年位居国内三元正极出货量首位；2）合资乐友+浦华上半年完成爬坡，新一轮扩产或已开始；3）与政府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源：1）矿：华友持有纬达湾镍业15.39%权益，对应镍矿权益超140 万金吨。2）园区：青山系印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股24%，为公司未来在印尼进一步生根发展奠定坚实基础。3）持有维斯通24%权益，在能源供应方面持续保障。
    凤凰“镍”槃，不可“钴”量，理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们详细拆分了红土镍矿-电池用镍（MHP、高冰镍等中间品）的冶炼路径及其成本，红土镍矿湿法冶炼在成本（以及潜在成本上涨方面）显著优于火法，并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本，而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言，至少赚取单金吨3000-4000 美元的超额利润。
    华友一体化布局承载高镍希望。1）铁锂与三元均有广阔空间。2）高镍具有明确的降本路径：首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节省工序&承受更低加工费，有望降低单GWh 成本约0.8 亿元；其次技术进步带来单耗降低，有望降低15%以上成本。而后考虑回收，三元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3）期待镍钴价格下行，三元成本显著降低，不输铁锂。预计2025 年，锂价9.5 万、镍价10 万、钴价25 万的情况下（以上含税），高镍三元电池及铁锂电池的初始系统成本均在500 元/KWh（不含税），三元成本不输铁锂。
    盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速，我们再度上修公司的盈利预测，预计2021-2022 年利润分别为33.0/50.2 亿，对应PE 分别为41.9/27.5X。强烈看好，维持“买入”评级。
    风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

新益昌：三季报业绩持续增长，MiniLED固晶设备大幅提升

事件：10月18日公司发布2021年三季度报告，Q3单季度实现营业收入3.01亿元，同比增长84.29%，前三季度实现营业收入7.96亿元，上年同期4.86亿元，同比增长63.84%；Q3单季度实现归母净利润0.57亿元，同比增长129.27%，前三季度实现归母净利润1.56亿元，上年同期0.68亿元，同比增长132.22%。
    受益MiniLED行业景气度，公司业绩稳步增长：苹果4月份发布Mini LED背光的iPad Pro，加速推动Mini LED技术的商业化落地，华为、三星、TCL等公司纷纷推出Mini LED背光产品，Mini LED行业景气度持续向上。三季报披露，2021 年1-9月，公司实现营业收入79,576.49 万元，同比增长63.84%，主要系公司聚焦智能制造装备行业发展主线，在行业中继续保持优势，受益于LED 行业景气度提升及Mini LED 的良好发展态势，公司LED 固晶机收入大幅提升，其中Mini LED 固晶机收入由2020 年1-9 月的1,569.20万元增加至本期的13,550.18 万元，公司业绩稳步增长。
    加大研发投入，提升产品竞争力：报告期内，公司研发费用为2,021.45万元，同比增长80.68%，前三季度公司研发费用合计4797.16万元，同比增长45.81%。近年来，公司在小间距显示、Mini LED、Micro LED、超级电容器领域智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。公司半年报披露，截至2021 年6月30日，公司已获得181 项专利和82 项软件著作权。
    多点布局，半导体固晶业务进展顺利：公司以既有的技术积累为基础，通过持续性的研发和市场开拓，在半导体固晶领域进展顺利。公司招股书披露，2018年至2020年半导体固晶机销售收入为171.63万元，2268.21万元，2170万元，公司三季报披露，半导体固晶机收入由2020 年1-9月的684.07万元增加至本期的9,096.23万元,营业收入大幅上升，为公司业务引入新的增长点。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为11.37亿元、15.28亿元、20.23亿元，归母净利润分别为2.2亿元、3.06亿元、4.38亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业景气度不及预期风险；新产品市场拓展风险；技术更新迭代风险。

龙蟠科技：宁德时代深度合作，为发展正极业务夯实基础

10.19日公司发布公告，龙蟠科技、问鼎投资和时代闽东拟分别向子公司常州锂源增资 1.00、1.65、1.80亿元，增资后持有常州锂源 53.81%、9.57%和 10.43%股权。同时常州锂源以现金 1亿元收购原孙公司四川锂源合并完成后常州锂源将成为公司体内唯一从事磷酸铁锂正极材料业务主体。
    分析同宁德时代深度合作，为公司长远发展提供坚实基础。此次增资的两大股东中，宁德时代持有问鼎投资 100%股权，持有时代闽东 21.92%的股权。此次合作公司将同下游核心客户宁德时代深度合作，在股权合作的基础上，进一步按照约定的协议价格和数量为宁德时代提供磷酸铁锂正极材料业务；通过此次合作，公司将与下游客户在磷酸铁锂正极业务领域深度合作，为公司未来进行产能扩充提供有效的应用市场，从而保证公司未来的行业市占率，保证公司在磷酸铁锂正极业务领域的有序发展。同时时代闽东第一大股东为青岛上汽创新升级产业股权投资基金，占比 40%，主要合伙人为上汽集团金控，上汽的作为终端应用客户参与公司持股有望为公司在磷酸铁锂产业链上的项目研发、市场拓展，产能建设，产品量产等方面皆提供良好支持。
    公司业务深度整合，车用尿素、磷酸铁锂正极双线拉动，带动公司长期成长。通过对四川锂源孙公司的整合，公司在各项业务领域的布局相对清晰，旗下拥有车用尿素业务、润滑油等化学品业务，同时控股常州锂源布局正极材料业务。今年是国六全面实施的 1年，虽然整体受到汽车芯片等趋势影响，但整体车用尿素需求量仍在持续增长，公司同步加强渠道布局，持续提升自身的产品市占率；另一方面，公司不断进行磷酸铁锂正极产能建设，为公司未来长期的正极业务发展提供空间，借助上下游的深度合作，为公司产业链布局打好基础，预期未来车用尿素、正极材料将为公司长期发展提供良好支撑。
    投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。
    风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品原材料价格剧烈波动风险。

奥特维公司公告点评：中标宇泽半导体，公司单晶炉业务再下一城

一、事件概述10月18日，公司发布公告，公司控股子公司无锡松瓷机电已取得宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额约1.4亿元。
    二、分析与判断 松瓷机电中标宇泽半导体单晶炉项目，大额订单有利于推升公司业绩本次公司控股子公司松瓷机电中标宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目，中标总金额约1.4亿元（含税）。该项目将从2021年11月开始分批交付，因松瓷机电商品平均验收周期为6个月左右。受该项目具体交货批次及验收时间的影响，预计该项目的中标将对2022年业绩产生积极的影响。
    公司单晶炉设备智能化程度高且操作便捷，高效产品正逐步获得市场青睐拉晶是光伏、半导体等产业链的前端重要步骤，对于拉晶设备而言，自动化程度是检验其性能的重要指标。子公司松瓷机电的SC-1600直拉式单晶炉具备温控精准、安全稳定等优势，软件系统智能化程度高且操作便捷，已经可做到从调温-引晶-放肩-转肩-等径-收尾阶段100%自动化，不需要人工干预即可拉制出12寸晶棒，并同步保持超低断线率的优异品质。我们认为，随着具备竞争力的新品逐步走向市场，其市场认可度有望逐步提升，预计未来公司单晶炉业务的放量，将持续增厚公司业绩。
    新增订单大幅增长，充足在手订单有望支撑全年业绩2021年H1公司合同负债8.84亿元，较20年末增加2.13亿元，在手订单31.78亿元，同比增长84.02%，其中21年上半年签署销售订单18.63亿元，同比增长64.72%。自9月以来，公司陆续中标山西华储光电，包头弘元新材料等企业的光伏设备项目，我们认为，公司目前在手订单充足，随着订单项目持续落地，有望对全年业绩做出有力支撑。
    三、投资建议预计21-23年，公司实现营收21.55/29.56/35.22亿元，实现归母净利润3.09/3.74/4.95亿元，对应PE 为69.8/57.6/43.6倍，公司历史估值中枢水平为59.4x，中信光伏设备指数86.1倍PE（TTM，截止10/15收盘），长期看，受益于光伏行业高速发展，作为光伏设备龙头，公司在手订单充足，业绩有望持续增长，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险。

麒盛科技：睡眠革命领导者，电动床龙头扬帆起航

智能家居市场空间广阔。 Table_Summary] 随着互联网+、人工智能等高科技热门概念的兴起和消费者对生活居住环境、设施便捷性需求提升助推下，智能家具向传统家具产业渗透是必然的发展结果。Statista 统计预测 2020年全球智能家居市场收入约为 790亿美元，预计 2025年收入将达到 1824亿美元，年复合增长率高达 18.24%。目前智能家居市场尚处于早期，2020年全球智能家居市场渗透率为 10.62%，预计到 2025年渗透率将达到 21.09%。
    细分智能电动床赛道景气、产业链完善。智能电动床细分赛道竞争主要集中在中游制造环节，现阶段智能电动床的主要消费市场在北美地区，目前渗透率较低，仍处于行业发展的早期阶段，美国的市场渗透率约14%，较 2019年增长 2.5pct。国内市场尚处于产品导入初期，随着城镇化程度加强、居民可支配收入持续增长以及人口老龄化趋势持续，智能电动床国内市场渗透率有望提升。
    麒盛科技需求产能两端稳步增长，多渠道开拓智能床应用场景。市场方面：公司外销为主内销为辅，海外大客户稳定，需求端稳步扩张。21H1实现营收 12.26亿元，同比增长 31.93%，境内实现营收 0.55亿元，同比增长 37.17%。境外销售采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式，其中床垫厂商合作为外销收入主要来源。2020年该模式实现营收 15.89亿元，占比 72%。前两大客户舒达席梦思（SSB）与泰普尔丝涟（TSI）作为美国床垫厂商两大寡头，奠定了公司海外客户优势基础，2019-2021H1前五大客户销售收入占比均接近 80%。产能方面：国内智能工厂一期项目投入使用，二期项目稳步推进，海外方面越南、墨西哥均设立了生产基地。渠道拓展方面：2021年公司加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink、与京东京造展开合作，上半年在京东京造平台上架产品销售；与绿城、国健（广东）健康城开发有限公司、上海智臻智能网络科技股份有限公司达成战略合作，布局酒店等行业。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司营收分别为 32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为 3.83/5.51/6.84亿元。当前股价对应 PE 分别为 20.65/14.36/11.57倍。首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 31.46元/股。
    风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等

建龙微纳：产能投放下三季度业绩超预期，继续看好公司分子筛多领域进口替代

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增加89.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元，同比增加115.35%，环比增加60.05%，实现归母净利润9877.66万元，同比增加129.72%，环比增加43.13%，实现扣非后归母净利润9313.23万元，同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。
    新增产能投放带动公司业绩增长：
    1）新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因，2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛，三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成，带动三季度公司业绩环比继续增加，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设，产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。
    2）2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%，同比分别增加1.37及3.72个百分点，利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。
    3）2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元，同比大幅增加265.54%。
    看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸（分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上）有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿，分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

华阳集团2021年前三季度业绩预告点评：新产品、新客户快速拓展，HUD行业前景可期

2021年前三季度盈利增幅超 100%，业绩略超预期华阳集团 2021年前三季度业绩预告： 前三季度归母净利润 2.02-2.12亿元， 同比增长 126.18%-137.37%； 单 Q3归母净利润 0.65-0.75亿元， 同比增长 73.37%-100.04%。 2021年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加。
    产品端，积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域1）智能座舱： 国内乘用车前装 HUD 市场渗透率已提升至 5%， 华阳W-HUD 市场份额位居前三，已搭载多款车型量产上市， AR-HUD 项目研发持续推进，并于今年下半年搭载车型上市，实现规模化量产。
    此外，公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性，已获得项目定点。 2）智能驾驶： 华阳与地平线强强联合， 目前，基于地平线征程 2推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产，基于地平线征程 3多模态交互产品正在开发中；煜眼摄像头、 360环视已搭载多款车型量产， DMS、 APA 产品已获得项目定点。
    客户端，市场持续开拓， 客户结构不断优化1）汽车电子： 2021年，公司汽车电子业务获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。 公司客户质地优异，涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌，打开汽车电子业务增量空间。 2）精密压铸： 成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加。
    风险提示： 上游缺芯风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测， 维持“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 21/22/23年归母净利润 3.03/4.42/5.52亿（原 21/22年预期 2.91/3.95亿），对应 EPS 为 0.64/0.93/1.17元，对应 PE 为64/44/35倍， 维持买入评级。

恒星科技：前瞻布局有机硅项目，双轮驱动蓄势待发

金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。
    公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线， 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线， 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产， 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。
    金属制品： 传统业务经营稳健， 贡献稳定现金流。
    公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等， 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料， 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。
    金刚线业务： 行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗， 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里，2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面， 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产，未来将达到 1600万公里，业绩有望实现稳步增长。
    有机硅：积极布局高景气赛道， 有机硅项目成为新的业绩增长点。
    公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国， 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验， 公司 18年布局建设有机硅项目， 具备充分的后发优势。此外， 该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。
    投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业， 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。

天融信公司简评报告：业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力

事件： 10月 13日， 天融信发布 2021年前三季度业绩预告。 剔除原控股子公司同天科技影响，同口径看，公司网络安全业务前三季度累计实现营业收入较上年同期增长约 86%，较 2019年同期增长约 92%。 Q3单季度实现营收同比增长约 40%，较 2019年同期增长约为 67%。前三季度公司预计实现归母净利润为-9000万元至-11000万元，上年同期为-30172.83万元，同比亏损大幅减少。其中， Q3实现归母净利润同比增长约 1900%， 较 2019年同期增长约 330%。
    毛利额大幅提升。 公司归母净利润同比减亏受益于毛利额大幅提升， 毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 76%； Q3单季度毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 129%。 研发和销售费用较上年同期增长约 56%，较 2019年同期增长约 71%。
    新安全持续发力， 销售渠道持续拓展。 报告期内， 持续加大对物联网、工业互联网、数据安全、云计算、态势感知等新兴安全领域的投入，实现了快速发展。截至 2021H1，公司大数据与态势感知产品及服务同比增长 293.69%，安全服务同比增长 83.78%，云计算与云安全产品及服务同比增长 72.09%。 公司采取直销+分销的销售模式。 在行业市场营销网络方面，公司对政府、金融、能源、运营商、交通等行业设置有 116个行业营销事业部，在全国各省、自治区设有 74个营销机构，拥有近 300家行业认证合作伙伴。在商业市场营销网络方面，公司拥有超过 200名商业销售人员以及近 900家金银牌认证合作伙伴覆盖教卫、企业等商业市场，地市县市场覆盖面达到 661个。
    投资建议： 公司作为国内网络安全领域的领军企业， 在新产品和销售端积极发力，正步入快速成长期。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 38.79、 50.42、 63.03亿元，归母净利润分别为 6.91、 9.24、 12.6亿元， EPS 分别为 0.58、 0.78、 1.06元。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

晶晨股份中小盘信息更新：下游持续高景气，三季报预告超预期

下游需求持续高景气， 2021Q3业绩预告增长超预期公司发布 2021年三季度业绩预告， 预计 2021年前三季度实现营业收入 32.15-32.35亿元，同比增长 82.18%-83.31%；实现归母净利润 4.83-5.03亿元，同比扭亏为盈。 2021Q3预计实现收入 12.13-12.33亿元，环比增长 13.11%-14.97%，实现归母净利润 2.33-2.53亿元，环比增长 46%-58%，增长超预期。 下游需求持续高景气，推动智能机顶盒芯片国内外出货量以及 AI 音视频芯片海外出货量均大幅增长，同时规模化效应下净利率提升。 考虑到公司转让芯来半导体股权增加3789万元投资收益， 我们小幅上调 2021年归母净利润至 7.31亿元，维持 2022-2023年 10.86和 13.86亿元不变， 对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.78（+0.09）/2.64/3.37元/股，当前股价对应 PE 分别为 61.7/41.5/32.5倍，维持“买入”评级。
    智能机顶盒芯片：国内市场优势地位稳固， 加速抢占海外新兴市场国内市场来看， 根据格兰研究数据显示， 2021年国内 IPTV 用户数将达到 4.84亿户，同比增长 54%。 中国移动 2021-2022年智能机顶盒集中采购数量为 3570万台，相比 2019-2020年的 2400万台大幅增加。 2021Q3中国电信已开始招标采购智能机顶盒，加上中国联通的采购需求， 我们预计 2021年国内智能机顶盒采购总量将显著增加。 公司作为国内智能机顶盒芯片龙头显著受益。同时， 海外目前正处于由数字电视向智能网络电视的加速切换阶段， 公司已通过国际主流认证，产品也已进入北美、欧洲、拉美、俄罗斯、亚太、非洲等地区运营商的供应链，正凭借制程和性价比优势加速抢占博通市场份额。
    AI 音视频芯片海外快速放量， WiFi 蓝牙和汽车电子新产品有序推进在万物智连的背景下，公司 AI 音视频芯片在下游物联网的应用不断拓展，目前已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等多个领域。 随着应用领域和客户的不断开拓，公司 AI 音视频芯片持续快速增长。同时公司 WiFi 蓝牙芯片新产品 2021年 8月成功量产商用，汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单出货量稳步提升。
    风险提示： 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

艾为电子专精特新公司深度研究系列：深耕数模混合芯片“小巨人”，多元布局蓄势待发

公司是国家工信部专精特新“小巨人”企业，深耕数模混合信号、模拟和射频芯片领域十三载。 艾为电子成立于 2008年，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，可广泛应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等智能硬件领域，多款核心产品在下游智能手机领域处于市场领先地位。
    伴随终端产品升级、应用拓展，模拟 IC 赛道迎高成长，未来国产替代空间广阔。
    公司采用 Fabess 模式，专注于 IC 设计环节。音频功放芯片主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大，未来手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下，市场需求将持续提升。电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长，此外，伴随 5G 网络普及和产品的升级换代，射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长。线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确，未来市场需求有望显著增加。
    构筑五维产品结构，优质供应链保成长。 长期来看，公司的五维“声光电射手”产品布局兼具深度与广度，细分赛道产品技术指标达行业领先水平，部分产品持续向中高端市场渗透，有望在音频功放、马达驱动等赛道加快推进国产替代。短期来看，上游深度绑定龙头代工厂，是台积电全球第一个完成 12寸 90nm BCD 工艺流片的客户，合作稳定供给无忧，且有望凭借产能优势进一步扩大市场份额；下游客户已覆盖市场主要手机品牌客户及 ODM 厂商，有望持续增加与大客户的合作品类，进一步拓展自身产品线、提升产品质量。此外公司还积极扩展 IOT、汽车、工业等广阔市场，具备广阔发展空间。
    盈利预测与投资建议： 艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业，产品布局兼具深度与广度，下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围，上游供应稳定无忧，配合国产替代及 5G 行业发展趋势释放产能，短期业绩高增具有较高确定性；长期来看，公司产品外延应用场景多样，公司积极投入新品、技术研发，未来在物联网、工业等市 场 的 发 展 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 分 别 实 现 营 收23.04/38.12/55.27亿元，归母净利润 2.46/4.88/7.47亿元， 对应 EPS 分别为1.48/2.93/4.48元，对应 PE 分别为 155/78/51倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧；汇率波动；技术迭代进度不及预期；终端需求不及预期；核心技术人才流失风险；原材料价格超预期上涨；下游客户集中风险。

南山铝业三季度业绩预告点评：业绩同比高增，高端铝材放量可期

一、事件概述2021年 10月 14日，公司发布三季度业绩预增公告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 24.77-26.87亿元，同比增长 75.18%-90.03%。
    二、分析与判断 电解铝、氧化铝价格高位，高盈利持续根据 wind 数据库，三季度期间氧化铝价格涨幅约 52%，电解铝价格涨幅约 22%，从电解铝与氧化铝价差来看，电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。 8月份全国电解铝总产能约 4283万吨， 即将触及 4500万吨红线。预计在碳中和趋势下， 供给增产掣肘，需求稳定增长， 电解铝高盈利状态有望持续。
    产业链一体化布局， 优势显著公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝加工产业链， 可有效节约能源和废料、 降低运费， 产品通过原材料、能源等自供，利润包含电解铝和铝加工等多个环节，盈利能力行业领先。
    氧化铝项目投产， 高端铝材市场广阔1）氧化铝：印尼 200万吨氧化铝项目一期预计年内投产，且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。 2） 高端铝加工： 公司目前汽车板产能 20万吨， 2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势，根据公司 7月 14日发布公告，拟新建 20万吨汽车板产能， 2023合计产能可达 40万吨。公司年产 2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。 此外，公司积极布局电池铝箔， 上半年销量翻倍增长,目前在建 2.1万吨高端铝箔产线中有 1.68万吨可用于电池箔生产，公司积极推进项目投产放量。
    三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.28、 0.36、 0.39元， 当前股价对应 PE 为 16.2、 12.6、11.7倍。 截止 10月 15日公司 PE（TTM）历史中位数为 19.5倍， 且根据我们预测， 可比公司中国铝业 2021年 PE 为 17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，而公司估值水平处于历史较低位置，考虑到公司的一体化布局具备成本优势，且随着高端铝加工产品放量，未来成长性较好， 公司估值中枢有待提升， 维持 “推荐”评级。
    四、风险提示：
    项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。

紫金矿业：三季度利润继续增长，进军锂资源行业

事项：
    公司发布 2021年三季报，前三季度实现收入 1689.76亿元，同比增长 29.55%，归属母公司的净利润 113.02亿元，同比增长 147.19%。
    平安观点：
    主导矿产品价量齐升，三季度利润环比增长 12%： 前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。 前三季度公司矿产品产量保持较好增长， 其中矿产铜产量 40.81万吨，同比增长 18%；矿产金产量 34.46吨，同比增长 17%；矿产锌产量 28.54万吨，同比增长 17%。 矿产品毛利率方面，前三季度矿产金受 2021年金价走弱的影响略有降低，其他矿产品价格处于历史较高水平， 公司矿产品综合毛利率提升较为显著， 达到59.23%，同比提升 11.96个百分点。 其中矿产铜毛利率同比提升 20.46个百分点至 66.17%；矿产锌的毛利率同比提升 23.95个百分点至47.97%。
    分季度看， 2021年公司利润水平逐季提高， 第三季度公司实现归母净利润 46.53亿元， 同比和环比分别增长 116%和 12%，是 2021年单季度利润的新高。
    重点项目陆续投产，公司矿产铜增长可期： 近年来，公司加大铜矿资源开发力度，其中刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式投产，预计 2021年生产矿产铜 8.5~9.5万吨。 一期二序列项目预计 2022年二季度投产；塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 10月正式生产，预计 2021年生产矿产铜 5万吨；西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产，投产后年产矿产铜 16万吨； 塞尔维亚紫金 MS 矿选厂完成建设进入带料试车阶段，预计 2022年一季度投产，达产后新增矿产铜 2.2万吨。
    拟收购加拿大新锂公司，进军锂资源行业： 近期公司公告，拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司核心资产是 100%持有的阿根廷 3Q 锂盐湖项目。 3Q 项目锂资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为 756.5万吨碳酸锂当量。 根据预可行性报告， 3Q 项目规划年产能为 2万吨电池级碳酸锂，并有望扩产到 4~6万吨碳酸锂。
    盈利预测及投资评级： 根据公司前三季度经营情况， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2021~2023年的 EPS 0.60/0.72/0.75元（原 0.49/0.62/0.64元），当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 19/16/15倍。 公司主导矿产品有望保持增长，积极切入市场前景良好的锂资源行业，我们维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：
    （1）产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。
    （2）汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。
    如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。
    （3）新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。
    （4）安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。

东方财富2021三季报业绩点评：业绩继续高增，2021年归母净利润预计超82亿元

事件概述东方财富披露 2021年三季报，前三季度实现营业总收入96.36亿元，同比+62%，归母净利润 62.34亿元，同比+83%；
    单三季度实现营业总收入 38.56亿元，同比+48%，净利润为25.07亿元，同比+58%。 EPS 为 0.60元，同比+71%；加权平均 ROE 为 16.74%，同比提升 2.48pct。
    分析判断:
    基金保有规模同比仍高增，公司二季度末代销保有规模占比较一季度提升，基金销售收入同比+75%从市场基金保有量来看， 2021年前三季度股票与混合型基金月均保有规模 7.74万亿元，同比+87%（上半年同比+103%）；新发基金来看，前三季度股票与混合型基金新发规模 1.49万亿份，同比+16%（上半年同比+83%）。
    二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模较一季度末+17.7%至 4415亿元，占比由 5.15%提升至 5.52% 。
    前三季度公司营业收入（主要为基金销售业务收入）同比+75%至 40.51亿元（上半年同比+102%）。
    前三季度市场股票成交金额同比+20%（上半年同比+21%），手续费与佣金净收入同比+53%（上半年同比+56%）2021年前三季度，市场股票成交金额 191万亿元，同比+20%。我们推算公司前三季度市场份额在 3.7%左右，较去年提升 0.47pct。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+53%至 38.83亿元。
    前三季度市场日均两融余额 1.74万亿元，同比+44%（上半年同比+56%），公司利息净收入同比+55%（上半年同比+56%）公司以两融业务为主的利息净收入同比+55%至 17.02亿元，两融业务市场份额继续提升。公司已经发行可转债募资 158亿元，目前公司股价大大超过转股价，预计本次可转债将成功转股，进一步提升公司资本实力及两融份额。
    互联网平台成本率继续下降，公司利润率继续提升至 60.75%。
    营业成本、销售费用、管理费用同比分别-2.27pct、-1.62pct、 -3.61pct 至 5.26%、 4.32%、 13.52%，前三季度利润率则进一步提升至 60.75%，较去年同期的 55.42%提升 5.34pct。
    投资建议资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下，证券与财富管理行业继续处于发展的重要机遇期，公司坐拥东方财富网、天天基金网等头部流量平台，市场份额仍在继续提升，叠加更低的边际成本优势，兼具β与α。
    基金投顾、基金管理以及国际业务是未来的新看点。
    2021年 6月，东财国际证券更名为哈富证券，国际业务品牌辨识度提升； 7月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务；另外公司基金管理业务有望获得更大发展，这可能有赖于国内被动型产品的崛起。
    因为市场环境及公司费率好于预期的原因， 我们上调公司 21-23年营业收入 47.0/55.2/64.8亿元的预测至 51.7/57.7/69.2亿 元 ， 上 调 21-23年EPS0.7/1.0/1.2元的预测至 0.8/1.0/1.3元，对应2021年 10月 15日 33.87元/股收盘价， PE 分别为42.4/32.5/26.0倍，维持公司“买入”评级。维持2021年业绩 55倍 PE 估值估值，将目标价从 39.44元上调至 43.92元。
    风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。

中科创达：全年股权激励目标托底，长期受益于智能化浪潮

事件： 2021年 10月 15日晚，中科创达发布三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%，实现归母净利润 42,339.87万元- 45,259.86万元，同比增长 45% - 55%。
    单三季度数据虽略低于市场预期，但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1） 公司前三季度营收增速约48%，归母净利润增速 45%-55%， 对应单 Q3的收入同比增速约 28.87%， 单 Q3利润增速24.44%~49.28%， 虽然单季度财务数据略低于市场预期，但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性，智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度， 我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速（股权激励目标为 2021年全年收入增速 40%）。
    2）前三季度，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100万元； 股权激励费用约 7700万元， 较上年同期增加约 3800万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压，但不影响公司现金流的改善。
    公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力， 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。 公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着 5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于 2021年 2月 24日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景， 未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。
    智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。 公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI，集成了 Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代； KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本； TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率； DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高；
    Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持 2D/3D 视觉效果；
    MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。
    受益于“软件定义汽车”产业浪潮。 相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测，未来汽车 90%创新将来自软件，软件将占开发成本的 50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。
    维持“买入” 评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.34亿元、 8.87亿元、 12.54亿元。维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

值得买公司信息更新报告：前三季度业务稳步推进，Q4电商大促值得期待

前三季度业绩预计稳定增长，维持“买入”评级2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。 2021前三季度，公司预计实现归母净利润 1.02-1.15亿元，同比增长 20%-35%，主要系公司主站和代运营子公司的 GMV 和广告收入稳定增长； 预计非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元至 950万元，主要为收到政府补贴、增值税加计抵减及公司进行现金管理获得的收益。 2021Q3，公司预计实现归母净利润 0.17-0.30亿元，同比增长 3%-82%，环比下降 49%-71%， 主要系相对 Q2和 Q4均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。 基于 2021年前三季度业绩预告， 我们维持 2021-2023年盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.05/2.44/2.87亿元，对应 EPS 分别为 2.31/2.74/3.23元，对应当前股价 PE 分别为 33.4/28.1/23.8倍，维持“买入”评级。
    Q3或为电商淡季， Q4内“双十一+双十二” 值得期待我们认为，或因 Q3不存在电商大促，该季度为电商淡季， 2020年单三季度仅贡献全年归母净利润的 10.5%。“双十一”及“双十二”将在 Q4来临，有望拉动“什么值得买”主站和代运营子公司（星罗和有助）的 GMV 快速提升。 2021H1，星罗确认 GMV 达 19.42亿元（同比+278%）， 且服务能力持续得到认可；有助亦获得南极电商在抖音渠道的独家授权，二者均有望在 Q4的两大电商活动中再创佳绩，助力公司业绩更上一层楼。
    “消费类 MCN+全链路服务+代运营服务” 快速发展， 目前已取得显著突破2021H1， 公司新业务（消费类 MCN+全链路服务+代运营服务）收入同比增长893%，营收占比迅速提升至 30%，取得显著突破。 消费类 MCN 方面，公司依托短视频平台构建的站外流量体系已初具规模， 或与“什么值得买”形成站内外联动。全链路服务方面， 星罗投入大量资源提升技术和数据能力，预计保持规模快速增长。代运营服务方面，星罗和有助多点开花， 或成功占据 DP 先发优势。
    风险提示： 消费类 MCN 拓展不及预期、电商政策变化等风险。

通策医疗2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业绩符合预期

事件： 2021前三季度，公司实现营业收入 21.36亿元，同比增长 44.16%；
    实现归母净利润 6.20亿元，同比增长 55.09%；实现扣非归母净利润 6.08亿元，同比增长 56.69%；三项指标分别相较于 2019年增长 50.32%、55.12%、 54.71%。 Q3单季度，公司实现营业收入 8.19亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长 5.88%；实现扣非归母净利润 2.66亿元，同比增长 7.75%。 整体业绩符合我们预期。
    前三季度营收保持较快增长， Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。
    2021Q1-Q3，浙江省内的医疗服务收入 18.28亿元（同比+42.03%），省外收入 1.9亿元（同比+37.72%）。浙江省内区域总院（杭口）收入 5.73亿元（同比+32.70%），区域分院收入为 12.55亿元（同比+46.75%），总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约 31%、 69%；区域分院收入贡献比例保持在较高水平。 门诊量方面，区域总院（杭口）、 区域分院的门诊人次分别增长 23.76%、 43.53%。 2021Q1-Q3，种植、 正畸、 儿科、 大综合收入分别增长 46.49%、 37.89%、 41.64%、 41.65%。 整体来看，公司前三季度经营稳健，门诊及收入保持较快增长，实现经营性现金流6.80亿元（同比+50%）。 Q3营业收入（同比+12.44%）， 利润端实现个位数增长，主要由于 2020年 Q1、 Q2季度疫情导致就诊滞后， 2020Q3单季度基数较高；集采政策导致消费择期滞后； 蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。
    前三季度毛利率与净利率同比提升， 盈利能力整体维持较高水平。 前三季度， 公司销售毛利率为 47.96%（同比+2.33pct）， 销售净利率为33.01%(同比+2.53pct)，销售费用率为 0.78%(同比+0.02pct)，管理费用率为 8.12%（同比-1.84pp），研发费用率为 1.49%（同比+0.26pct），财务费用率为 0.89%（同比+0.12pct），整体来看，依然维持在较高盈利水平。
    单 Q3季度，公司销售毛利率、净利率分别为 49.91%（同比-1.95pct）、37.69%（同比-1.89pct）； 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、 +1.13pct、 +0.05pct。
    区域医院集团成型，蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院 7家已开始运营， 蒲公英计划稳步推进，未来分院有望持续贡献业绩，助力省内份额继续提升。
    盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的 PE 分别为 107/81/61倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。

中国电信深度报告：成长性领先的电信运营商

公司是全球领先的全业务综合智能信息服务运营商， 发展的均衡性和创新能力的领先性优势， 有望驱动业绩超预期增长。
    投资要点 中国电信具备均衡发展、创新领先优势相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。我们判断在 5G 和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。
    行业拐点确认， 公司成长性有望超预期市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下， 运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。
    公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现， 20H1通信服务收入增速反转，利润增速转正， 后续增速逐季放大， 市场预期公司 21-23年收入CAGR 8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期， 带动公司 21-23收入 CAGR 达到 12.0%。
    个人： 公司在新增移动用户数行业领先， 21Q1ARPU 值 45.6元实现回升， 21Q2进一步提升至 45.9元， 移动业务收入增速有望继续乐观。
    家庭： 智家业务打开增长空间， 智家业务渗透率快速提升，带动 2020年融合 ARPU 同比增 4.2%达 44.4元， 21H1进一步同比增 5.9%达 46.8元。
    政企： 2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。 5G 行业应用有望开始规模落地， 我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。
    投资建议预计 2021-2023年收入同比增速 12.3%/11.7%/12.0%； 归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%； 未来 12个月目标价 5.56元，现价空间 31%；公司大幅提高分红率，估值低； 首次覆盖， 给予“买入”评级。
    可能的催化剂:5G 专网发展超预期等。
    风险提示:1)5G 建网成本和运维成本增幅超预期； 2)提速降费影响超预期等。

亿联网络：疫情扰动短期业绩，困境方显经营韧性

一、事件概述2021年 10月 14日，公司发布前三季度业绩预告， 21年 Q1-Q3预计归母净利润为11.59-12.60亿元，同比增长 15%-20%。其中， Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元，同比增长 8%-18%，非经常性损益约为 1.31亿元。
    二、分析与判断 疫情等外部因素扰动单季度经营业绩1）收入侧： 公司 21Q3预计实现营收 8.36-9.12亿元，中值 8.74亿元，同比增长 15%，略低于二季度增速；一方面 9月下旬厦门受疫情影响部分工厂停工，对公司的产能交付和发货节奏造成影响；另一方面人民币同比大幅升值， 根据 wind， 21Q3美元兑离岸人民币平均汇率为 6.47，同期为 6.92，如果按美元可比口径测算， 21Q3收入同比增长17.6%-28.3%。2）盈利侧：公司 21Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元，同比增长 8%-18%，按预告中值计算的净利率为 46.86%，同比下降 0.83pcts， 我们认为人民币同比升值放大了原材料涨价的负面影响， 短期内对公司毛利率、净利率均造成压制。
    短期影响逐渐出清， 中长期成长逻辑不变目前，厦门市的疫情已得到有效控制，我们预计公司产能利用率从 10月起开始全面提升， 公司在手订单充足， Q3延误交付的订单将在 Q4弥补，全年股权激励目标仍有望达成； 同时产品价格近期向下游传导，原材料涨价和汇率影响将进一步减弱。
    重申公司中长期成长逻辑： 桌面通信终端板块产品结构持续优化， T5系列和 Teams 话机占比逐步提升， 业绩增长逻辑由出货量驱动转为价格驱动。公司“云+端”模式逐渐成熟，疫情培养用户习惯，会议产品板块将成重要业绩增长点。 云办公终端板块我们认为商务耳机在技术和渠道上都和 SIP 话机相似性高，有望复刻后者成长曲线。
    三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24亿元，对应 PE 倍数46x/34x/26x， 选取梦网科技、会畅通讯、 ZOOM 为可比公司， 21年平均 PE 估值为 72X（wind 一致预期）。 疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩，但公司在困境之下仍实现营收增长、 维持利润稳定，凸显核心竞争力，随不利因素出清公司经营有望全面向好。维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    汇率波动影响公司收入；疫情反复影响国内生产和海外需求

江苏雷利深度报告：储能用电子水泵需求潜力大，医疗业务国产化替代趋势明显

公司深耕家电微特电机制造，布局高景气领域。
    公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业，其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到 40%、20%，预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上，公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划，并披露了重大资产重组预案，将业务向行业上游进一步拓展。
    电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。
    雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到 25%-30%，并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动，储能需求开始爆发。根据 GGII 预计，2025年全球储能电池出货量将达到 416GWh，未来5年年复合增长率约为 72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势，在液冷式电池冷却系统中，冷却液需要通过泵强制循环。公司一台 300W的电子水泵对应配套 375KWh 的储能电池，电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。
    医疗领域国产化替代趋势明显。
    公司 2019年收购鼎智科技，开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等，丝杆步进电机主要应用于 IVD 医疗器械，全球 IVD市场规模可观，且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高，参与竞争的企业数量很少，鼎智整体毛利率超过 50%。核心原材料丝杆原先依赖进口，鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系，此外，鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件，也实现了国产化替代。
    投资建议与盈利预测公司传统家电板块增长稳健，新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较 高 水 平 。 我 们 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.18/5.30亿元，同比增速分别为 20%/27%/27%。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等，参考可比公司 2021年 PE 中位值23×，考虑到公司新布局领域发展前景可观，给予一定估值溢价，对应 2021年 PE28×，公司合理市值为 92亿元，给予“买入”评级。
    风险提示储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。

兴发集团：主营产品景气度提升创业绩新高，立足磷硅进军高端材料

前三季度业绩大幅增长创历史新高：公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润24.88亿元，同比增长587%；其中第三季度实现归母净利润13.47亿元，同比增长507%，环比增长71%，再创历史新高。
    磷系产品景气向上，叠加磷铵项目放量大幅获利：上半年受海外需求强劲影响，全球主粮价格持续上涨，叠加原料端较强的成本支撑及国内外供给受限，国内草甘膦价格从年初27298元/吨上涨至上半年末的48817元/吨。同时磷铵销售量受益于宜都兴发二期40万吨磷铵投产，公司磷铵产能达100万吨，H1销量同比增长22.5%，售价同比增长40.1%，肥料板块毛利润同比增长302.1%，量价齐升。Q3草甘膦和磷铵价格高位坚挺，其中草甘膦近期涨至每吨74800元，高盈利状态仍在持续。
    硅系产品Q3持续上涨，未来新项目再增量：今年全球经济复苏带动DMC需求上涨，现货供应紧张；叠加原材料金属硅上涨，有机硅DMC 价格持续走高。加上公司去年Q3湖北兴瑞有机硅技改项目投产后产能的提升，公司整体有机硅产品销量同比增长87.2%，板块毛利增长244.2%。Q3有机硅DMC 价格进一步上涨至6万元，维持高景气态势。公司孙公司内蒙兴发在建40万吨有机硅单体预计于23年6月投产，带来持续成长性。
    立足磷硅，进军高端材料市场：公司今年8月发布公告计划与深圳先进院就磷硅下游战略新兴材料领域展开合作。磷系产品方面，开拓黑磷和磷酸铁锂生产技术；硅系产品聚焦有机硅光伏组件密封材料以及封装剂技术、气凝胶、有机硅改性聚氨酯微胶囊壳材体系。以己之长进军高端材料领域，目光长远。
    财务预测与投资建议 产品价格持续上涨外加产品放量，我们预测公司 21-23年归母净利润为38.93、28.03和 32.04亿元，（原 21-22年预测分别为7.11、8.28亿元）。
    考虑到目前主营产品价格均处于历史高位且受周期影响较大，故按照可比公司22年18倍PE，给予目标价45.18元，维持买入评级。
    风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高

业绩简评10月 16日，公司公布了 2021Q1-Q3公司实现营收 61.12亿元，同比增长 20.55%；归母净利润 20.11亿元，同比增长 51.36%；扣非后归母净利润 20.06亿元，同比增长 51.85%。
    2021Q3公司实现营收 22.63亿元，同比增长 24.09%；归母净利润8.96亿元，同比增长 93.08%；扣非后归母净利润 8.91亿元，同比增长92.51%。
    经营分析业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入 12.9亿元，同比+45.2% 其中国内收入 12.1亿元，同比+47.6%，海外收入 0.7亿元，同比+12.0%。21Q3公司在自营线上渠道发力（新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店），旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。
    净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看 2021Q3公司整体净利率达 40.60%，相较上半年提升 10%，同比提高 15%；21Q3销售费用率降至 5.51%（-5.06%），后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。
    公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入 5.9亿元（-13.9%），毛利率 71%（+8%）；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配臵，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。
    盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司 2021-2023营业收入 78.4/92.6/108.62亿元，预计 21-23年归母净利润 20.8/25.5/31.1亿元，EPS 3.4/4.2/5.2元，当前股价对应 PE101/82/67倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

山东路桥：业绩持续大超预期，低估值高成长价值属性凸显

21Q1-3业绩大超预期， 继续看好中长期成长， 维持“买入”评级10月 14日晚公司发布 21年三季度业绩快报， 21Q1-3公司实现收入 391亿， YoY+87%，归母净利润 13.0亿， YoY+89%（调整后，若按调整前同比+105%），扣非归母净利润 12.8亿， YoY+125%（调整后，若按调整前同比+147%），其中 Q3单季度收入 168亿， YOY+82%，归母净利润 5.2亿，YOY+131%（调整后，若按调整前同比+125%），扣非归母净利润 5.3亿，YOY+165%（调整后，若按调整前同比+151%）， 业绩大超我们与市场预期，预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关， 预计 21-23年业绩 20.1/25.5/32.4亿元，当前对应 21年 PE 仅 4.4倍，维持“买入”评级。
    21年省内交通基建计划投资额超 30%，十四五阶段看好细分领域景气度短期来看，自 2016年以来， 山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划 的 年 度 投 资 目 标 （16-20年 全 省 交 通 基 建 投 资 分 别 超 额 完 成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%）， 21年的计划投资额相较于 20年的计划投资额同比增长 30.56%， 增速排名全国第五， 我们认为 2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看，按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》，到 2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较 2020年分别增加 727/2639/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
    大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升，养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方， 目前公司 45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务， 20年公司中标山东高速集团投资项目总额 351.93亿元（18-19年合计 100亿元）， 订单额增长明显，而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并，省内路桥资产进一步集中，公司在省内的市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。此外， 公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
    业绩有望持续高增长， 维持“买入”评级我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势， 维持 21-23年归母净利润 20.1/25.5/32.4亿元，参考基建领域其他可比公司 21年 Wind 一致预期PE7.80X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平， 业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升， 给予公司 21年 7倍 PE，对应目标价 9.03元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期；
    业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露三季报为准。

圣农发展:原料价格高企拖累业绩，食品养殖双板块稳步增长

原材料价格高企拖累公司Q3业绩。 公司发布三季报：今年1-9月实现营业收入104.7亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降79.6%；其中，Q3实现营业收入36.97亿元，同比增长7.2%，归母净利润9376万元，同比下降80.2%，符合市场预期。公司业绩同比大幅下行与原材料价格高企直接相关，今年前三季度，受玉米、豆粕等原料价格大涨影响，公司原料采购成本较去年同期增长逾12亿元。
    食品、养殖双板块延续稳步增长态势。 公司坚持熟食、生食双曲线同步发展战略：今年1-9月，肉鸡销量同比增长8.7%，熟食销量同比增长25.9%；Q3鸡肉销量26.59万吨，同比增长0.7%，深加工肉制品销量6.44万吨，同比增长11.8%。品牌建设方面，公司于Q3增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已渐显成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实基础。随着公司品牌溢价的提升，2021年7-9月，公司食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨，较公司鸡肉产品溢价大幅提升至110.8%、123.2%、127.8%。
    投资建议 2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升。今年1-9月全国祖代更新量84万套，同比增长10.8%，2011年更新量需持续跟踪。我们预计2021-2023年公司实现营业收入145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元，同比增长-64.2%、102%、37.8%，对应EPS0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE，合理估值23.8元，维持“买入”评级不变。
    风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。

完美世界：《梦幻新诛仙》带动Q3修复，关注新游上线表现

完美世界披露 21Q3业绩预告， 2021年 1-9月，公司预计实现归母净利润为 7.88-8.08亿元，同比下降 56.40%-55.29%，其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元，公司整体业绩符合预期。
    21Q3单季度，预计实现归母净利润 5.3-5.5亿元，同比下降 1.11%-增长2.62%，其中游戏业务预计盈利 5.4-5.6亿元。 21Q3非经常损益影响约为2000万元，因而公司预计实现扣非后净利润 5.1-5.3亿元。
    由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素，公司在 21Q2业绩阶段承压，但 21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异， 同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典，充分显示长线生命力，公司逐步恢复业绩节奏。
    具体看游戏业务方面，公司聚焦产品创新迭代，《梦幻新诛仙》体现长线运营理念，《幻塔》等储备项目值得期待。
    完美在今年举行战略发布会， 未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营， 聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。 新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于 6月 25日上线， 首月流水突破 5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》 《天龙八部 2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与 MMO 内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。
    明后年来看， 除上述游戏产品外， 公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。
    在监管方面，公司积极响应，旗下所有在运营游戏已于 9月 1日零点全面落实防沉迷新政，并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。
    影视业务方面， 公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。 后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。
    投资建议： 完美世界从 18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏， 21Q3开始已在逐步体现。 考虑新游戏上线周期， 我们下调公司 21-23年归母净利润至 13.0亿/24.9亿/29.2亿元（前值 15.8亿/26.3亿/31.2亿元），同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应 PE 分别为 22.4x/11.7x/10.0x，维持买入评级。
    风险提示： 游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。

圣农发展:Q3收入保持增长，C端品牌投放持续推进

事件 公司发布2021年三季度报告。
    Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。
    Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。
    肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。
    21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。
    公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。
    投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

捷昌驱动：国内线性驱动领军者，全球化战略稳步推进

国内线性驱动领军者，多维度全球布局。 公司创立于 2000年，是国内线性驱动龙头企业。公司主要线性驱动产品是一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装臵，应用于医疗康护、智慧办公及智能家居、工业等领域。根据公司公告，公司 2021H1实现营业收入 10.08亿元，同比增 19.09%；归母净利润 1.54亿元，同比减 37.65%，净利润同比下降主要系 2020Q2中美贸易关税豁免及部分关税返还以及原材料和运输成本大幅上涨影响。公司 2020年国外收入占比达到77.8%，建有新昌
    （2）、宁波
    （2）、美国、马来西亚六大生产基地，在美国、德国、日本、印度、巴西等国家设有分公司，服务于全球 4000多家客户。
    线性驱动行业新兴发展，国内尚处于成长期。 线性驱动产品起源于欧洲，在国外市场应用较为广泛，在国内尚处于市场开拓期。根据公司公告，全球线性驱动产品在智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的全球市场规模已达到数百亿元级别，其中智慧办公： 根据中国自动化网《线性驱动系统市场现状与重点应用市场透析》，应用线性驱动技术的智慧办公家具在全球办公家具市场中的渗透率约为 5%-10%， 根据公司公告预测， 假定 2024年全球市场可升降办公桌在全球办公桌产品中的渗透率为 10%， 2024年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为 240亿元； 医疗康护： 根据TrendForce 数据，预期到 2023年全球医疗器械市场规模达 5,607亿美元。 受到人口老龄化以及医疗器械产品先进化等因素驱动， 预期用于医疗领域的线性驱动产品市场稳步增长。 智能家居： 据 Strategy Analytics 预测， 2021年全球智能家居市场规模将突破 1,000亿美元，到 2025年增长至 1730亿美元。
    使用智能家居产品的家庭户数比例将由 2021年 15%增至 2025年的 20%。2021年北美是智能家居最大市场，占比为 40%，亚太地区占比 29%，我国居家环境的升级需求催生了巨大的线性驱动系统需求。
    技术和渠道建设，全球化战略稳步推进。技术和渠道优势： 公司是直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。根据公告，截至 21H1，公司已取得各项专利 614项，其中国内发明专利 40项、国际发明专利 11项,同时已获得软件著作权共 59项。公司产品性能指标已基本接近国际品牌，多款产品获得CB,UL， PSE， KC， SAA， FCC， TUV—mark, IC ID,CE—RED 等各国产品认证。
    公司通过与当地知名厂商合作共同开发海外市场，拓宽了公司的销售渠道和客户资源，终端产品进入谷歌、微软、苹果、亚马逊等企业。 收购 LEG 公司拓展欧美高端市场： 根据公司公告，公司全资子公司以现金方式合计 7917.84万欧元收购 LEG 公司 100%股权，于今年 7月完成交割，并拟增资 0.2亿欧元。 LEG 公司是欧洲升降驱动系统领先企业，其 2020年和 2019年分别实现营业收入0.60/0.85亿欧元，净利润为-121.2/685万欧元。 LEG 公司主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，处于行业内顶尖水平，具有较高的专利壁垒，主要客户为欧美高端家居品牌，包括成品家具前二的大家具厂商 HermanMiller、 Steelcase等,通过收购 LEG 公司将进一步提高公司的全球行业地位。
    投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.44\6.22\8.16亿元，对应 EPS 分别为 1.16/1.63/2.14元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 57.05元，相当于 2022年 35X 的动态市盈率。
    风险提示： 市场竞争加剧， 产品下游渗透率不及预期， 中美贸易摩擦等。

恒实科技：股权激励授予落地，虚拟电厂前景广阔

一、事件概述2021年 10月 12日，公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向 426名激励对象授予限制性股票 2996.5万股（授予价格 9.00元/股）。
    二、分析与判断 股权激励绑定核心技术骨干，重视人才队伍建设本次股权授予的激励对象总人数为 426人， 覆盖超 20%员工， 激励范围较广。 其中董事、高级管理人员 3人，获授 130万股， 占此次授予比例 4.34%；核心及骨干成员共 423人，获授 2866.5万股， 占此次授予比例 95.66%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队的稳定性，有利于上下一心共谋发展。
    业绩考核目标彰显公司发展信心本次激励计划的归属考核年度为 2021-2022年，两个归属期具体业绩目标为： 1） 2021年营收相比 2020年增长 10%，或 2021年净利润相比 2020年增长 15%； 2） 第二个归属期目标是， 2022年营收相比 2020年增长 20%，或 2022年净利润相比 2020年增长 30%。
    我们认为考核目标考虑了行业发展规律较为合理， 也反映了公司对未来业绩的信心。
    电力市场化改革逐渐落地，虚拟电厂聚合商核心受益10月 12日，国家发改委印发了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕 1439号）， 电价浮动范围调升至 20%。 根据江苏电力交易中心数据， 10月 15日电改实施首日电价上浮 19.94%。 公司是虚拟电厂聚合商和电网平台建设方，深度参与国网冀北虚拟电厂等项目建设，同时聚合客户侧可控负荷参与电力市场交易，获取调峰辅助服务费用并与客户分成。《中国电力行业年度发展报告 2021》 预计， 2025年我国非化石能源发电装机占比达 52%，对电力系统调峰能力需求进一步增加，叠加电力市场化交易逐渐放开，虚拟电厂聚合商迎来发展良机。
    三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.52/1.85/3.42亿元，对应 PE 倍数25x/20x/11x，选取国电南瑞、易事特、国网信通为可比公司， 21年平均 PE 估值为 41X（wind 一致预期）。 股权激励覆盖面较广，有利于充分激发核心骨干积极性；伴随电力市场化交易逐渐推行， 虚拟电厂资源聚合商价值凸显，同时此类业务毛利率较高，随着明后年逐渐放量将显著提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    营业收入季节性波动的风险；虚拟电厂行业发展不及预期

东方财富2021年三季报点评：证券业务收入高增，基金代销地位领先

业绩超预期，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位。
    投资要点 数据概览2021Q1-3东方财富实现营业总收入 96.4亿元，同比增长 62%；归母净利润 62.3亿元，同比增长 83%；加权平均净资产收益率 16.7%，同比提高 2.5pct。 Q3东财实现营业总收入 38.6亿元，同比增长 48%； 归母净利润 25.1亿元，同比增长58%， 业绩超预期。
    市场活跃驱动证券收入高增
    （1）经纪： 2021Q1-3全市场日均股基成交额同比增长 22%至 1.12万亿， Q3全市场日均股基成交额同比增长 24%至 1.38万亿。 股票市场活跃度超预期， 带动东财 2021Q1-3手续费及佣金净收入在高基数下同比增长 53%至 38.9亿。
    （2）两融： 2021Q3末全市场两融余额 1.84万亿，较年初增长 14%。 Q3末东财融出资金余额 408亿， 较年初增长 36%， 东财两融市占率同比提升 0.2pct 至 2.2%，带动 2021Q1-3利息净收入（以两融利息收入为主） 同比增长 55%至 17.0亿。
    基金代销业务保持领先地位2021Q1-3东财营业收入（主要是金融电子商务服务收入） 40.5亿， 同比增长75%， 主要得益于基金需求保持较强劲状态以及天天基金的代销能力较强。
    （1）市场规模： 截至 2021年 8月末， 全市场非货币基金保有量/股票+混合型基金保有量分别为 14.3/7.9万亿， 较年初分别增长 20%/23%。
    （2） 代销数量： 截至2021Q3末，天天基金代销基金公司 161家， 合作基金公司数量在所有代销机构中排名第一， 推测天天基金代销保有量市占率进一步提升。
    规模效应推动费率持续优化2021Q1-3东财销售费用、 管理费用分别为 4.2/13.0亿元， 占总营收比重分别为4.3%/13.5%， 同比下降 1.6/3.6pct， 规模效应下费率持续优化。 公司加大研发投入， 研发费用同比增长 127%至 4.8亿， 占总营收比重提升 1.4pct 至 5.0%。
    盈利预测及估值东方财富 2021Q1-3业绩超预期， 经纪、 两融业务市占率继续提升， 基金代销保持领先地位。 预计 2021-2023年归母净利润同比增速分别为 74%/32%/25%，对应 EPS 分别为 0.80/1.06/1.32元每股。维持目标价 42.00元，对应 2021年 PE52倍， 维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。