石基信息事件点评：签约六洲酒店，国际化新格局

事件：公司于9月16日发布《关于全资子公司与六洲酒店签订重大合同的公告》。
    点评：石基美国与六洲酒店签订MSA，将依托SEP 提供SaaS 服务公司是目前全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，针对国际酒店集团客户，公司推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统平台Shiji Enterprise Platform。2021年9月15日，公司全资子公司Shiji (US)Inc.与Six Continents Hotels, Inc.（六洲酒店股份有限公司）签订《MASTERSERVICES AGREEMENT》，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统，是一套将替换部分现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代解决方案。截至2021年6月30日，洲际酒店集团在全球超过100个国家拥有5994家开业酒店，88.4万间客房。
    继半岛酒店集团后再下一城，SEP 未来推广进展有望加速公司处于国际化和平台化转型的关键时期，本次与六洲酒店股份有限公司签订的MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP 通过了洲际酒店集团下一代云PMS 的技术认证，即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一。这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司五年之前第四次转型伊始确定的发展战略方向符合未来行业发展趋势及公司自身发展趋势。如果SEP 未来能够依据MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。
    坚持平台化与国际化发展战略不动摇，海外疫情仍影响公司业务从平台化发展角度来看，由于国内疫情得到控制，2021年上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1326亿元，同比增长40.3%，预订平台产量超过561万间夜，同比增长138%，较疫情前2019年上半年产量410万间夜增长了约37%。从国际化发展角度来看，受海外疫情再创新高的不利影响，2021年6月底SaaS 业务年度可重复订阅费为2.21亿元，比2020年12月底增长约7.8%。
    投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型的加速推进，公司新一代云平台已经打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2021-2023年营业收入为37.36、43.31、51.15亿元，归母净利润为2.20、3.89、5.52亿元，EPS 为0.15、0.26、0.37元/股，对应PE 为120.52、68.15、48.04倍。目前公司处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在8-12倍之间，小幅下调公司2021年的目标PS 至11倍，对应的目标价为27.41元，考虑到目前股价较目标价有50%以上的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；SEP 在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

锐科激光：新品发布亮点多，产品广度基本与IPG全面对标

事件：2021年 9月 16日晚 7点，锐科激光在线举行了新品发布会，发布了小纤芯高功率、清洗专用、宽带熔覆专用、3D 打印专用、绿光、蓝光等多款新产品。
    小纤芯万瓦激光器加工效果更佳，有望助力公司传统切割业务盈利能力提升：小纤芯激光器的光束质量更佳，加工效果更好，此次新品包括单模 10000W（50μm）、单模 12000W（75μm）、多模 30000W（120μm）等。我们认为，高功率激光器目前以宏观金属板材切割为主，锐科新品在同样厚度板材上，可以实现更省电、更快切割速度、更亮切割断面，有望降低加工效果对操作员技术等条件的依赖，而且单模一般较同功率多模的成本更低，公司传统切割业务的盈利能力有望不断提升。同时，在小纤芯产品中稳定实现万瓦高功率具有较高技术壁垒，锐科在光纤、泵浦源、合束器等核心部件方面的自主能力是其坚实基础，新产品的盈利能力有望在更长时期内保持较高水平。
    新应用专用激光器融入环形光斑等技术提质提效，绿光、蓝光光纤激光器拓宽材料加工范围：清洗、3D 打印专用激光器中，锐科融入了环形光斑技术，大幅提升了加工效率和质量，还推出了 3D 打印一体机产品，帮助终端客户实现插电即可使用；熔覆领域，推出了两款万瓦级半导体熔覆专用激光器，将大幅提升宽带熔覆的效率。我们认为，这将更好推动新应用的落地，并实现客户粘性的提升。绿光激光器采用光纤+倍频技术，将光纤激光器从红外光拓宽至绿光原先较难达到的波段，并很好弥补了固体激光器路线的功率瓶颈，尤其适合光伏、消费电子等领域脆性材料的精密加工；蓝光激光器为半导体激光器，在铜铝等高反材料的加工中具有效率高、效果好的优势，如蓝光焊接铜的熔池很稳定。锐科所采用的技术路径有望以更低成本实现脆性材料、高反材料的精密加工，实现不断渗透。
    投资建议。激光在材料、精度、工艺等方面具有强延展性，锐科本次新品发布会在很大程度上验证了其推动激光加工在我国落地的技术实力，其产品体系的广度已基本能和 IPG 全面对标。我们认为，加工工艺是系统性工程，光源质量的提升，将有效降低对其他部件性能的要求，在传统切割及新应用中，光源的重要地位都将不断凸显。锐科作为国内领军者，有望进入规模和业绩的加速发展阶段。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8亿元，对应 PE 分别为 50、35、26。基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。

水井坊员工持股计划公告点评：员工持股计划顺利发布，高端化进程持续推进

事件：水井坊发布员工持股计划，参加本员工持股计划的员工总人数不超过66人，筹集资金总额上限为 3981万元。员工持股计划的股票来源为公司回购股份，受让公司回购股份的价格为公司回购股份均价的 50%，即 55元/股，共计拟使用 72.37万股，占公司当前总股本的 0.15%。
    点评 考核目标稳健，激励人群覆盖到位持有人方面，参加本员工持股计划的员工总人数不超过 66人，其中包括范祥福、朱镇豪、蒋磊峰等董事、高级管理人员共 3人，拟持有份额占持股计划比例约 23%，中基层管理人员及核心技术骨干不超过 63人，拟持有份额占持股计划比例约 77%。考核要求为 21-22年以及 21-23年营业收入增长率的平均值在 9家对标企业中排名前 5，对标公司包含五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖、老白干。奖励范围较 2019年限制性股票激励计划更广，是限制性股票激励计划的延续与补充，有利于建立、健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司经营目标的实现。
    聚焦高端化、产品创新、营销，全年业绩目标有望稳步实现目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为 3
    10、440、570元，渠道库存在一个半月左右。三季度回款完成，预计较去年同比增长 30%左右，目前已经发货。8月，由 25位大商组建的水井坊高端白酒销售公司成立，建立起建立厂商深度联盟。9月推出全新典藏，建议零售价提至 1399元，发展目标是成为 800元以上白酒消费者的首选品牌之一，占领全国前五的高端浓香份额，上半年公司销售费用同比增长 98.37%，此次典藏升级，公司高端化发展目前更进一步。
    维持公司“增持”评级预计公司 2021-2022年营业收入分别为 40.62、51.35、62.76亿元；归属母公司净利润分别 10.49、13.39、16.52亿元；EPS 分别为 2.15、2.74、3.38元/股，对应当前 PE 分别为 56.79、44.50、36.06倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。

绝味食品:经营韧性凸显，主业根基稳固

全国休闲卤味龙头，门店数量领先，供应链网络完善。公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家。公司在全国范围内建立了以21个生产基地（含2家在建），形成以生产基地为中心，以300-500公里为配送半径的供应链网络，可实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，有效保障食品安全与产品新鲜程度。
    走出疫情阴霾，上半年业绩明显恢复。收入方面，2021H1公司实现营业总收入31.44亿元，同比增长30.27%，较疫情前2019H1同比增长26.3%，主因门店数量增加与单店营收持续恢复。上半年门店数量净增长737家，其中Q1净增150家左右，Q2适度加快开店节奏，目前公司门店总数达到13136家。单店营收整体较疫情前仍有小个位数缺口，主要受交通枢纽门店的拖累，目前交通枢纽店单店营收恢复至疫情前约九成，社区门店较疫情前有4-5%的正增长。利润方面，销售端改善明显与成本端控制较好带动毛利率同比提升约3%（可比口径）。对联营企业和合营企业的投资收益大幅减亏促进利润释放，2021H1公司实现归母净利润5.20亿元，同比大幅增长82.91%。
    加速开店+品牌势能提升+效率驱动，鸭脖主业根基稳固。现阶段休闲卤味主业仍有较大发展空间，公司经营战略重点仍在于主业精耕：1.公司自去年以来适当加快开店节奏，未来将保持每年净增1000-1500家门店的速度，力争加速提升市场占有率，持续巩固主业竞争优势。
    2. 公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升，深入推进品牌势能提升战略，未来将继续通过加强门店销售管理、丰富营销手段、升级门店提升品牌形象等方式持续拉动单店营收增长。3. 公司持续推动供应链管理精细化，将进一步降低成本、提升效率。
    业务外延拓展，打造第二、第三增长曲线。公司供应链能力突出、产业资源积累深厚，未来将继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”战略，分阶段、有步骤的拓展业务边界。美食生态布局步入收获期叠加公司更大程度的供应链能力外赋将进一步增厚公司业绩。
    盈利预测与投资建议：展望全年，疫情冲击逐步消退，在加强门店运营管理与营销创新的带动下，预计下半年单店营收持续改善，同时公司保持每年净增1000-1500家店的开店节奏，叠加投资收益继续减亏，全年股权激励目标完成的确定性高。公司在休闲卤味领域具备产品、渠道、供应链等方面的突出优势，叠加品牌势能持续向上，未来鸭脖主业仍有较大增长空间。中长期来看，公司及早开始探索美食生态与供应链能力外赋，随着品牌孵化能力、供应链服务能力持续提升，公司远期成长空间将被进一步打开。我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为67.2/81.4/98.4亿元，同比+27.3%/+21.2%/+20.9%；归母净利润分别为9.6/11.8/14.3亿元，同比+37.2%/+22.9%/+21.0%； EPS 分别为1.57/1.93/2.33元/股。考虑到公司核心竞争优势突出、品牌势能持续向上、未来成长空间仍大，给予22年34-40倍PE，对应股价合理区间为65-77元，给予“推荐”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费力下行风险；行业竞争加剧风险；对外投资收益波动风险；原材料价格大幅上行风险。

三祥新材公司动态点评：股票定增落地，公司发展再添新动力

公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定
   增发行情况：本次定增发行1106.64 万股，每股发行价格19.88 元，共募
   集2.2 亿元用于年产1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以
   及偿还银行借款，限售期为6 个月（2022 年3 月14 日解禁）。随着定增
   项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料
   实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时
   特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。
   ? 主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆
   系产品显著上涨，而6 月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主
   要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6 月底13150 元/
   吨飙涨至目前18750 元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游
   需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000
   元/吨上涨至目前45000 元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆
   英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供
   应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80%
   的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。
   ? 新项目2021-2022 年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：
   2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的
   镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧
   化锆项目一期1000 吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧
   氯化锆2 万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市
   场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022 年投产；而工业级海绵锆此前
   的3000 吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000 吨的二期产能规划。
   随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。
   ? 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52 元／0.82 元／1.23
   元，对应PE 分别为49／31／21 倍，维持“增持”评级。
   ? 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化

韦尔股份：四大核心驱动力，CIS龙头再起飞

车用 CIS 是公司未来成长第一大动力。我们测算自动驾驶推动单车搭载 CIS数量将由目前的 2颗增加至 2025/2030年的 6/11.8颗；预计到 2030年全球车载 CIS 市场规模将达 142.2亿美元，10年 CAGR 超 28%。公司是全球车载 CIS 第二大厂商，市占率超 20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计 21-25年公司车用 CIS 业务收入 CAGR 超 30%。
    TDDI 业务整合加速，成长确定性强。随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到 25年 TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至 80%/75%，市场规模将达 19.3亿美元，20-25年 CAGR 为16.8%。公司 20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21年收入有望翻倍。
    安防 CIS 增长不容小觑。受益于 AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用 CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到 2025年全球安防用 CIS 市场规模达 20.1亿美元，5年 CAGR 为 16.8%。公司在安防 CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25年 CAGR 约 20%。
    手机 CIS 还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到 2025年单机 CIS 价值量为 17.7美元，市场规模将达 270亿美元，5年 CAGR 为 6.6%。公司是全球手机 CIS 市场第三大厂商，市占率 10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到 2025年市占率有望提升至 15%，21-25年手机端收入 CAGR 将超 7%。
    投资建议我们看好公司作为国内 CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计 21-23年归母净利润为 48.78/62.50/81.07亿元，采用 PE 估值法给予公司 22年 45倍 PE，目标市值为 2812.69亿元，对应目标价为 323.67元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。

洽洽食品深度报告：瓜子王者稳，坚果曲线靓

休闲食品 2025年有望达万亿规模，细分赛道中坚果炒货发展空间大。按零售额计算，2020年我国休闲食品行业规模达 7749亿元，预计 2020-2025年复合增长率达 7.3%，2025年规模将达 11014亿元。其中，种子及坚果炒货 2020年零售市场规模约 1415亿元，约占 18%，是占比第二高的品类；预计未来 5年复合增速达 9%，至 2025年零售总规模达 2173亿元。坚果炒货行业格局较为分散，测算2020年洽洽食品、三只松鼠零售市场份额分别为 6.6%/5.6%，未来市场份额有望进一步集中，龙头发展空间大。公司 2020年实现营业收入 52.89亿元，归母净利润 8.05亿元，2015-2020年营收和归母净利复合增速分别为 9.82%/17.21%。
    2021H1公司实现营业收入 23.81亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%。
    瓜子基本盘夯实，产品升级+渠道拓展空间足。公司作为包装瓜子的绝对龙头，核心壁垒深厚，2020年葵花子类业务营收 37.25亿元，同比增长 12.80%，营收占比达 70.43%，2021H1葵花子类业务营收 16.13亿元，营收占比 67.77%。在包装流通瓜子领域，洽洽的市占率高达 41%，远远超过其他竞争对手。2020年底，公司已有 1000多个经销商，品牌力、渠道力均业内领先。产品方面，近年来公司对瓜子产品不断创新和升级，优化产品结构。渠道方面，公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度，并加大电商、新零售等新渠道的开发，进行全渠道发展，拓展空间充足。
    聚焦每日坚果，“坚果+”第二曲线成长佳。公司在 2017年推出小黄袋每日坚果，并进一步聚焦以每日坚果为主的坚果业务，坚果业务实现快速增长，2020年坚果类收入达 9.50亿元，同比增长 15.14%，营收占比达 17.96%。2016-2020年坚果收入复合增速高达 72.26%，2021H1坚果业务营收 4.61亿元，营收占比上升至19.37%。坚果已成为公司第二大品类。坚果类产品在包装和营销上重点突出“掌握关键保鲜技术”，进行差异化竞争。看未来，坚果业务团购渠道持续放量，同时有望通过“店中店”、坚果营销车等新形式加大渠道渗透，提高品牌势能。
    可转债落地，扩建产能持续加码。公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用，2017-2019年年均产能利用率均超过 100%。2020年发行可转债，有望增加 10万吨瓜子和坚果产能，为业务扩张提供产能保障。
    投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业总收入为 58.2/67.9/78.3亿元，同比增长 10.1%/16.6%/15.3%，2021-2023年归母净利润为 8.7/10.2/11.7亿元，同比增长 8.3%/17.2%/14.5%，2021-2023年 EPS 分别为 1.72/2.02/2.31元，对应2021-2023年 PE 分别为 24.7X/21.0X/18.4X。考虑到公司实行“百万终端战略”，渠道发展空间足，坚果品类持续高增，第二曲线成长佳，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，食品安全问题

智明达：军用嵌入式计算机龙头，未来上升动力强劲

推荐逻辑：1）国家深化军费改革，装备占军费投入比例提升至 ] 41%，行业景气度上行。2）公司产品结构转型，弹载产品占比将从 10%提升至 30%。
    定制化全套产品，弹载产品成为新机遇。公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机模块产品，已经构建起机载、弹载、舰载、车载及其他五大产品系列，机载业务占比最高，2019年贡献了 70%的营业收入，是公司长期深耕的成熟技术所在。弹载产品增速凸显，2017-2019年复合增长率达 196%，鉴于实战化军事训练的兴起、导弹的广泛运用及其易耗特性，公司弹载业务有望在未来爆发。
    深耕行业二十年，与军工客户关系稳定。公司自 2002年成立以来始终聚焦于军用嵌入式计算机模块，具备深刻的行业洞察力，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产。军工行业壁垒较高，竞争较为缓和，各民营公司产品差异化高。公司凭借丰富产品与先进技术，与大型国有军工集团建立起稳固合作关系，2019年公司延续性采购占比 87.8%，未来可充分享受行业扩张红利。
    国防信息化与国产替代双趋势，为公司带来广阔市场。现代战争形态向信息化发生了深刻转变，高科技和信息化武器装备将在战场上赢得战略主动权。我国高度重视国防信息化建设，先后颁布多项文件，推动我军武器装备升级。军用嵌入式计算机是武器装备信息化的基础，行业预期快速增长。同时，为确保军工核心技术自主可控，国产替代进程正不断推进。公司在此具有先发优势，早在 2014年即成立国产化工作小组，2019年公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。
    打造成熟研发体系，激励核心研发人员。公司形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，保证产品的高可靠性。公司重视研发能力，形成以研发中心为核心的研发体系，2017-2020年研发费用从 0.45亿元增加至 0.56亿元。截止 2020年上半年，公司研发人员有 203人，在总员工数中超一半。公司成立了员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行股权激励。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.53元、3.60元、5.02元。考虑到国家对国防领域的投入稳步增长，不断推进国防信息化进程，我国信息化武器的新采购量不断拉升，而嵌入式计算机是武器信息化的基础。公司作为行业龙头企业，具备成熟技术与严格的质量管控流程，能够满足军工客户的多样定制化需求，有望迎来订单量的快速增长。首次覆盖，我们给予公司 2021年 78倍 PE，目标价 197元，给予“买入”评级。
    风险提示：政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧等。

上海沪工动态研究：“专精特新”焊接与切割设备龙头，持续发力航天业务

焊接与切割设备龙头，产品品类和下游市场持续拓展。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球 110个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。目前公司在苏州太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。21H1公司智能制造业务收入同比增长 57.23%，实现较快增长。
    持续发力航天业务，产能扩张加速发展。公司航天业务包括航天装备制造和卫星业务，前者是我国多家航天总装单位的核心供应单位，后者为商业卫星提供配套产品及服务。近期公司设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景。公司航天业务产能持续扩张，在江西南昌建设的航天装备制造基地一期已基本建成投产。21H1公司航天业务收入同比增长 88.13%，进入快速发展阶段。
    据未来宇航研究院，未来 5年内，国内卫星互联网产业将达 150亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达 500亿-800亿美元。公司航天业务布局契合卫星互联网等行业的发展，且已实现产业链上下游深度融合，有望迎来加速发展。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.07亿元、3.00亿元以及 4.02亿元，对应 EPS 分别为 0.65元、0.94元及 1.26元，对应当前股价 PE 分别为 34倍、23倍及 17倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）卫星互联网发展不及预期；
    3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

华友钴业：产业链垂直布局，资源龙头成长为一体化巨头

公司推荐逻辑：
    公司完成垂直一体化布局，拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链；
    通过可比企业经营数据，锂电正极材料原材料占成本比重极高，鉴于该板块内企业对下游议价能力有限，因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济，成本控制是企业的生命线，因此最终的竞争体现在对资源端的把控；
    华友在资源的控制方面质、量齐备，我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利，有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。
    铜钴龙头转型锂电正极巨头，产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。
    铜钴业务板块锚定利润，公司业务的核心支撑。公司深耕刚果（金）多年，形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系，合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理，叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口，预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位，铜、钴业务利润仍将保持稳定，支撑公司核心业务的开展。
    围绕印尼红土镍矿布局，技术资源保障能力强大，项目稳定推进。2018年，华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目，与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目，权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力，合作项目如期稳定推进，预计 2020年，华友镍板块业绩将迎来强劲增长。
    新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈，未来存在“价格战”可能，公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放，锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。
    业绩预测：2021年，得益于铜钴价格上行，公司业绩高增确定，其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元，对应目标价为135元。
    风险提示：一体化进程不及预期；主营金属价格下行；电池技术路线变更。

天融信公司调研简报：立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长

行业领先地位凸显，有望受益行业高景气公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据 IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID 等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从 2000年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续 21年保持市场占有率第一。
    网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到 2023年，网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内 2020年信息安全行业增速为 10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。
    网安行业景气度提升利好领军企业。
    ? 业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司 2018-2020年网安业务收入复合增速达 28%，2021H1增速达到 73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务 2021H1收入增速分别达到 294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020年产品销售占比下降约 6个百分点，服务占比提升近 6个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为 2021年净利润不低于 7.5亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超 80%。
    新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的 CNCERT 网络安全应急服务支撑单位，7款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。
    二、投资建议公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.58/0.77/1.02元，对应 PE 分别为 29X、22X、16X。Wind 信息安全板块平均2021年 PE 为 52X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    三、风险提示：
    行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。

先导智能:股权激励彰显信心，公司平台化优势显现

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。
    激励对象总人数为327人，占员工总人数3.98%（2021半年报总人数8215人），激励对象主要为公司高管1人（副总经理、董事会秘书，获授4万股），核心骨干员工326人（共获授予203万股），预留51万股（占此次授予比例的20%）。
    净利率向上趋势打开。本次限制性股票激励计划设置了以下业绩考核目标：以2020年营业收入为基数，2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于50%、120%、170%或以2020年净利润率为条件，2021、2022、2023年净利率分别不低于16%、18%、20%（计算净利润率时，以剔除股份支付费用的归属上市公司净利润为基准）。锂电设备行业此前由于议价能力不强，毛利率净利率均呈现逐年下降态势，此次公司制定的未来三年净利率考核目标逐年提升，反映出行业将可通过规模效应以及降低费用率的举措对冲毛利率下滑带来的影响，未来整个行业盈利能力或将面临改善。
    在手订单保障短期业绩，深绑定电池龙头持续受益。公司2021年上半年新签订单92.35亿元，占2020年全年新签订单的83.5%，创历年新高。另外，截止6月30日，公司存货为59.32亿元，同比+124%，预收账款为28.18亿元，同比+158%，公司短期业绩有保证。根据公司此前公告，2021年以来公司共获得宁德时代45.47亿元大额订单，占上半年总新签订单的49.24%，公司深绑定宁德时代将充分享受电池龙头扩产红利。
    平台化优势显现，多业务协同实现快速发展。公司目前布局了包括锂电设备、光伏设备、3C设备等多业务板块，并成立八大事业部，通过共享营销、技术和研发以及增强各行业之间的业务协同等举措，逐步将动力电池设备领域积累的技术优势和经验向其他领域进行扩展和复制。基于此，公司2021年上半年锂电装备业务营收23.19亿元，同比增长94.74%，占总营收达71%；光伏设备实现营收3.37亿元，同比增长44.42%，占总营收10.3%；3C智能设备实现营收1.95亿元，占总营收6.0%，各业务均实现快速发展。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润15.61亿元、23.62亿元、30.98亿元，对应EPS分别为1.00元、1.51元、1.98元，对应PE分别为71.23倍、47.09倍和35.90倍，参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平，综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位，给予公司2022年50-55倍PE，对应合理估值区间为75.5-83.1元，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，技术更新迭代不及预期，市场竞争加剧

奥园美谷：联手韩国Won Tech，深化光电类医美布局

公司全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美光电仪器在中国境内的独家代理权，丰富医美上游布局。
    投资要点事件：公司司获韩国医美光电类仪器公司WONTECH旗下指定产品在中国境内的独家代理权。公司全资控股公司奥悦婷与WONTECH、WONTECH全资子公司北京元泰签署《独家代理协议》，WONTECH、北京元泰授予奥悦婷或其关联公司在获得进出口许可资质后就指定产品（医美光电类仪器）在中国境内（香港、台湾、澳门地区除外）的独家代理权，代理期期限5年，合约期满自动延长5年。
    深度合作，保护公司独家销售权。协议期间，WONTECH和北京元泰将保障公司在中国境内的权益：若其他公司/机构从非奥悦婷的渠道采购代理产品，则赔偿公司全部损失，损失金额按奥悦婷当季度采购价格的5倍或从非奥悦婷渠道采购代理产品的交易金额的10倍两者孰高为准。同时，为保障双方协议，公司禁止销售1）皮秒类：赛诺龙Picosure和赛诺秀Picoway产品；2）调Q类：LutronicSpectraVRM系列、JeisysTRI-BEAM、科英KL-M系列；3）射频类（博士伦热玛吉：第四代、第五代）。若公司违约，则缴纳2倍违约销售金。
    WONTECH为为深耕光电类器医美仪器20余年的韩国上市公司。WONTECH自1999年成立，是合法注册的医疗、医美设备研发制造厂家。在韩国KONEX市场上市（216280），拥有108项专利以及多项中国以及其他欧美国家产品认证。
    北京元泰作为WonTech全资子公司，与上海九院、华山医院、阜外医院、协和医院、空军总医院等数十家专业机构深度合作。2020年北京元泰收入/净利润1454万/-101万；21H1收入/净利润886/-2.9万元。
    合作产品主要为激光类医美仪器，包括：Lavieen肌肤美白BB激光器（铥激光1927nm，功效为美白、治疗黑斑、色素损伤、皱纹、粗大毛孔等）、Mercury（1320nm&1064nm长波脉冲Nd:YAG激光器，功效为脉管病变、除毛等）、CosjetATR科斯杰调Q激光（临床经验15年，可针对痣、改善肤色、收缩毛孔、治疗青春痘等）、Pastelle帕斯特调Q激光/PastelleSE/PastellePro调Q激光（黄褐斑、纹身等色素问题、痘坑痘印修复、敏感肌修复、美白等）、Picocare极光超皮秒（针对老年斑黄褐斑等色素问题、彩色纹身、均匀肤色、瘢痕治疗）、AVVIO艾微奥2940nm铒激光（改善皱纹、毛孔粗大、疤痕）等产品。
    盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为61、40、29倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。
    风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

韦尔股份：股权激励授予落地，CIS龙头成长性高筑

一、事件概述2021年 9月 16日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股）。
    二、分析与判断 股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股），占公告日股本比例 0.92%，行权条件为未来 3年扣非净利增速为 20年 70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为 38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。
    汽车、VR/AR 多领域成长性高筑，手机 CIS 升级延续2020年公司 CIS 已创造近 150亿元体量营收，21H1CIS 营收 91亿元，逆势高增 51%。
    下游多领域应用爆发，未来 CIS 成长性高筑：
    1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达 11-15颗，像素已升级至 2-8M。21H1公司与英伟达、Smart Eye 等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。 2）VR/AR：VR 产品切入消费级应用，AR 前瞻布局 LCOS 技术，配置 12寸LCOS 生产线，年产能 60万颗，成为成长新动能。 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司 48M、60M 占比提升带来收入增量。2021年 5月公司全球首发 0.61微米产品，像素可达 60M，成为杀手级产品。
    芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显 21H1实现营收 6.13亿元，占设计营收 5.81%，较年末提升 1.5pct。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场 TDDI 和 DDIC 产品。模拟实现营收 8.54亿元，同增 55.5%，占设计营收 8.1%。TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款 5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。
    三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润为 45/60/76亿元，对应估值 44/33/26倍，参考 9月 16日SW 电子 PE 56倍，考虑到公司为 CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期

首旅酒店：复苏稳健，开店步伐加速

事件：公司21H1营收31.44亿元/+65%yoy，归母净利润0.65亿元同比扭亏；21Q2营收18.73亿元/+70%yoy，归母净利润2.47亿元（vs21Q2亏损1.69亿元）。
    核心观点上半年恢复稳健，暑期受疫情反弹冲击。21H1公司实现营收31.44亿元/+65%yoy（恢复至19H1的79%），单Q2营收18.73亿元/+70%yoy（恢复至19Q2的92%），6月的广东疫情反复和北京旅游限制对恢复产生一定影响但程度不大。展望3季度，7月下旬南京疫情和多地中小学生开学前14天不得离开本地的防疫政策使暑期游受到较大影响，公司21Q3经营亦受冲击，8月1日-25日RevPAR约为19年同期的45%。
    加盟收入占比持续提升，直营受疫情防控影响相对更大。分板块看，酒店业务板块21H1收入29.34亿元，亏损0.06亿主要受到一季度就地过年防疫政策和北京两会、建党节旅行管制影响。单Q2收入17.81亿元、利润2.73亿元；21H1收入景区板块收入2.10亿元，利润1.04亿元。其中21Q2酒店直营收入13.31亿元，较19Q2下降16%；加盟收入4.49亿元，较19Q2增长20%，整个上半年加盟收入占比达25%，较19H1提高5.5pct，盈利能力稳定性有望持续增强。
    收入复苏、降本增效，Q2盈利能力已基本恢复至19年同期。21H1毛利率28.0%/+46.0pctyoy，销售费用率5.1%/+1.7pctyoy，管理费用率10.8%/-4.8pctyoy，财务费用率8.5%/+6.5pctyoy主要由于新租赁准则确认租赁负债利息支出2.13亿元。由于2019-20年会计口径变化较大，综合看净利率21Q2为13.6%，较19Q2仅下降1pct，二季度盈利能力恢复良好。
    开店步伐加快，储备门店数量创新高，云品牌加速渗透下沉市场。Q2新开店324家酒店，上半年合计新开店508家，较20H1的250家有翻倍增长，单21Q2新开门店显著增长至324家。截至21Q2储备门店环比增加192家达到1599家，创历史新高，其中中高端数量占比40%。考虑到下半年为开店高峰期和储备门店创新高，若不发生严重疫情，我们认为全年1400-1600家的开店目标完成概率较大。
    财务预测与投资建议由于局部疫情对三季度出行需求影响较大，我们调整公司2021-23年EPS预测为0.43/1.11/1.61元（调整前为0.81/1.16/1.41元），考虑到疫情反复对今年业绩仍有较大扰动，我们采用可比公司2022年24倍估值对公司估值，对应目标价26.74元，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反弹程度超预期；开店进度不及预期；居民消费需求不及预期

明新旭腾：国内汽车革龙头，环保高端革助力公司高质量腾飞

国内汽车革优质龙头，业绩快速增长1）公司成立于2005年，主营汽车内饰皮革，国内外配套客户众多，其中，核心客户为一汽-大众，2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%；2）2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%，实现快速增长；3）董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。
    汽车皮革市场广阔，公司积极开拓新客户，市场份额有望提升1）2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺，2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上，以外资或合资企业为主，2019年公司份额提升至8.16%。2）公司积极扩建产能，开拓新客户新项目，布局海外市场，未来成长可期。
    积极开发绿色环保皮革，公司产品结构提升可期1）主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品，公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地，产品结构有望持续改善，盈利能力预计保持稳中有升。2）公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货。随着产能陆续投放，水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量，成为中长期增长点。3）短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。
    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营收8.75/10.92/13.75亿元，同比增长8.28%/24.75%/25.98%，归母净利润2.45/3.10/4.03亿元，同比增长10.97%/26.85%/29.93%，EPS为1.47/1.87/2.43元/股，对应PE为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块，鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量，增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；芯片短缺超预期；海外市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

新国脉公司点评报告：卡位元宇宙赛道，更名新国脉以聚焦5G数字业务

事件：9月 2日，号百控股发布公告将公司名称变更为“新国脉数字文化股份有限公司”。变更完成后，证券简称由“号百控股”变更为“新国脉”，证券代码“600640”保持不变。
    点评：
    1、战略调整呼应 5G 趋势，新国脉在继承中发展。
    公司前身“上海国脉实业股份有限公司”成立于 1993年，经过2012年及 2016年两次重大资产重组后，当前号百公司主营业务是云游戏、云视频、动漫、AR/VR，是中国电信唯一的平台提供者，名称中的“号码百事通”是 2G、3G 时代查号、订票、订餐的典型应用，并不适应当前通信行业的 5G 应用趋势。5G 核心应用在 B 端是切片式网络，在 C 端是元宇宙级应用。因此，公司在战略上积极落实电信集团“云改数转”的要求，将公司调整为数字文化公司，聚焦于数字内容、数字营销和数字文旅三大数字业务板块。由于+文化聚焦更能体现 5G 的核心和公司基因，这三大 5G 应用板块将帮助公司进一步扩大市场规模、持续提升产品能力。在战略调整后，公司将致力于成为“领先的数字文化科技公司、做中国电信集团的 CICT（内容文化融合服务）公司”的战略定位。为中国电信在 5G 时代的业务发展持续贡献新媒体平台价值和资本平台价值。使公司具备更强竞争优势，在继承中继续得到发展。
    2、公司三条战略拓展顺利，取得初步成果。
    战略调整后，公司云 VR、超高清、云游戏三大核心业务能力将有望成为 5G eMBB 场景的稀缺内容资产。公司三条战略各重点业务顺利推进，进而带动了公司业绩的提升。2021年上半年公司合并实现营业收入 19.78亿元，同比增加 5.32亿元（36.79%）。
    公司数字内容板块，打造数字内容中心统一平台及统一入口，加快推进“平台+终端+应用+内容+生态”能力升级。深挖垂直创新领域及衍生业务市场，拓展收入规模。截止今年 6月，天翼超高清注册用户已经超 6000万；天翼云 VR 注册用户数超 2000万；天翼云游戏平台注册用户数也超 2000万。
    公司文旅板块，将持续整合 5G+AI、XR 数字孪生、AR、VR、直播等核心能力，充分发挥一站式营销传播差异化优势。随着疫情恢复收入同比有所增加。数字会展合作客户范围覆盖多个垂直行业，服务千万级客户 10家、百万级 50家；数字商业上半年已在全国落地 300+楷体 家商业综合体，开展了 600余场活动；数字文博在上半年与中国文物报社达成战略合作，共同推进文化遗产大众传播。
    数字营销板块将发挥运营资源优势，整合积分、权益、大数据、融合等能力，形成多元化数字营销产品及能力输出。该板块打造的“积分扶贫”品牌，连续两年提升扶贫收入超 3000万元，获得国务院扶贫办、中国电信高度好评。
    3、管理改制、员工持股、混改推进母公司中国电信回 A 股，调整了与新国脉公司的结算模式。以前每年签合同和年底最后一刻结算给公司业绩带来极大不确定性，当前公司与母公司签订了长期合同和明确的结算指标，增加了 5G 用户数、活跃度等考核指标，在 5G 中后周期对公司是基础性利好。
    为合理优化资源配置，公司深化三项制度改革，推动子公司有效落实“岗位能上能下、薪酬能高能低、人员能进能出”，持续激发干部员工队伍活力，并全面推行 OKR 绩效管理体系。为进一步完善公司治理结构，深化薪酬体系改革，公司于 5月发布员工股权激励计划，向激励对象授予 791.60万份股票期权，约占当时公司股本总额0.99%。号百公司也正在持续不断地推进混改工作，“以混促改”为导向，稳健推进引战工作和股权激励，加速内部机制体制改革，将国企改革三年行动落地。借助混改和股权激励的契机，公司将能够更好把握 5G 创新文娱发展的新机遇，进而加速公司从 3G 订票订餐服务商向 5G 时代高品质数字文化公司的转型升级。
    4、投资建议今年中国 5G 网络将实现全国覆盖，母公司营收利润进入快速增长阶段，5G 应用将进入爆发期，公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。预计2021~2023年公司营收收入 48.21亿、57.08亿、65.52亿，归母净利润 0.96亿、1.98亿、2.72亿，对应的 PE 为 91/45/32，继续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：平台建设不及预期；5G 数字用户发展不及预期；混改推进不及预期。

紫光股份：中移资本领投紫光云，持续发力政企云市场

事件概述公司 2021年 9月 16日发布公告，拟增资紫光云技术有限公司 6亿元，增资后公司对紫光云技术有限公司持股比例保持不变，仍为 46.67%，且仍为其控股股东。
    分析判断:
    中移资本领投，紫光云完成 6亿元融资，此轮估值 56亿元公司公告通过引入战投方式对公司控股子公司紫光云技术有限公司（下称“紫光云”）共计增资不超过 6亿元。其中，中移资本增资 2亿元，增资后持股比例为 3.57%；共青城旭诺紫光股权投资合伙企业（有限合伙）增资 1.2亿元，持股比例为 2.14%；此外紫光股份以自有资金增资 2.8亿元，增资后公司对紫光云持股比例保持不变，仍为 46.67%，且仍为其控股股东。
    结合投资金额与持股比例来看，紫光云此轮估值为 56亿元。2021年 H1，紫光云总资产 14.62亿元，净资产6.63亿元，实际产生收入 3.92亿元，同比增长 73.42%。紫光云本次增资将加大提升其研发能力和市场需求，满足其在云计算和云服务领域的技术研发、市场拓展、节点建设等方面的资金需求，扩大业务规模，提升运营实力，增强市场竞争力，促进其健康快速发展，为其成为国内政企领域云服务的领军企业而助力。
    紫光云运营持续推进，布局全国节点建设在运营能力上，紫光云持续推进全国节点建设和布局，业已总体建设四个大区、25个云节点，积累核心知识产权和相关重要资质。在政务云领域，紫光云已累计为 17个国家部委级、25个省级、300多个地市区县级政务云提供全面的数字化产品和云服务运营，在云计算领域服务超过 10000多家客户，拥有安全等级保护三级备案证书、国家云测评证书 6项、国家相关机构销售许可、可信云开源解决方案认证，助力郑州、成都、杭州、天津、连云港、沈阳等全国数十个智慧城市的顶层规划、全流程部署、交付和运营管理，拥有深厚的行业积淀。
    在 2020政务云服务运营市场，紫光云首进前五。此外，在智慧城市领域，紫光云携手新华三，在全国 65个市县布局智慧城市，并累计服务 175个智慧城市的建设和运营；在 2021年上半年的智慧城市供应商中标排行中位居全国前二。在产业互联网领域，紫光云围绕自身优势，结合对产业的理解和数字化能力，持续在芯片云、建筑云、工业云的产业创新能力上实现突破。
    持续推进“芯-云-网-边-端”产业链，布局云计算产业链全面发展公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。公司全新打造的“云与智能”平台，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并通过实施“AI in ALL”智能战略，将 AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。
    有望联合中国移动实现政企领域云服务强强联手，持续保持政企业务领先地位我们认为，中移资本对紫光云进行战略投资，将进一步推动紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域进一步展开市场、技术、产品和服务等方面的深度合作。紫光云是国内领先的云计算服务商之一，致力于为政府、金融、教育、能源、医疗、建筑等政企行业客户提供全栈智能、全域覆盖、全场景应用的云服务。紫光云 3.0通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构，真正做到管理一平台、应用一架构、SDN 一张网、安全一策略的多云管理管控；通过绿洲平台提供成熟的数据运营体系和应用创新引擎，加速应用重构，实现海量数据采集汇聚，多维智能分析，深度发掘数据内在价值，为公司云与智能平台赋能。紫光云 3.0提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力，助力行业构建数字化转型的数字大脑。
    投资建议考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓，维持盈利预测，预计公司 21-23年 营收 664.5/753.9/867.6亿元，预计 21-23年 EPS 0.73/0.92/1.16元，对应 2021年 9月 16日 24.01元/股收盘价，PE 分别为32.7/26.1/20.6倍，维持公司“买入”评级”。
    风险提示宏观经济环境变化风险；疫情影响产业链上游供应：新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能，无法实现用户交货风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。

先导智能：推股权激励计划彰显信心；订单饱满，业绩快速增长

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。
    根据业绩解锁条件，预计未来三年净利润的复合增速超有望超60%该激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。业绩解锁条件为：1）第一个解锁期：以2020年为基数，2021年收入或或净利润率分别不低于50%/16%（若同时达成，收入、净利润分别为88/14.1亿元）；2）第二个解锁期：以2020年为基数，2022年收入或净利润率分别不低于120%/18%（若同时达成，收入、净利润分别为129/23.2亿元）；3）第三个解锁期：以2020年为基数，2023年收入或净利润率分别不低于170%/20%（若同时达成，收入、净利润分别为158/31.6亿元）。
    司按照上述解锁条件，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63为亿元，三年复合增速约为60%。预计2021-2024年本次股权激励的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元。
    本次激励对象总人数为327人，占员工总人数的4%（2020年年报8215名）。
    激励对象主要为公司高管1人（副总经理、董事会秘书，获授4万股），核心骨干员工326人（共获授予203万股），预留51万股（占此次授予比例的20%）受益锂电扩产浪潮，在手订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间超2000亿元，未来5年复合增速达38%，公司深度绑定宁德时代，同时积极开拓Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头客户，有望充分受益。上半年公司新接订单金额创历年新高，新签订单达金额达92.35）亿元（不含税）。
    公司成立八大事业部，利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值推股权激励彰显信心，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.1/23.9/33.5亿元，三年复合增速63%，对应PE分别为74/47/33倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

华统股份公司动态点评：屠宰主业放量可期，肉制品打造新增长点

事件：9月13日，公司与上海华俭签订股份认购协议。公司拟非公开发行股票数量不超过13,220万股，拟募资不超过9.23亿元，募集资金用于新建年产4万吨肉制品加工项目、补充流动资金。上海华俭拟以现金认购本次发行的股票，上海华俭系华统股份控股股东控制的全资子公司，发行完成后，公司实际控制人不变。
    浙江屠宰龙头，打造产业链一体化经营模式。公司是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，打造产业链一体化经营模式。1）自建、并购模式加大屠宰业横向布局，生猪养殖业务逐步推进，2021年生猪屠宰目标350万头，以大猪居多，预计出栏40万头生猪，未来若公司新建生猪养殖项目完全投产，生猪年出栏量预计可达300万头；2）加快发展肉制品深加工，与正大食品合作投资建设食品生产业务，此次非公开发行股票，将投入2.27亿元新建年产4万吨肉制品加工项目，有效扩大肉制品产能；3）引进温氏、正大做战投，上、下游产业资源深厚，有利于提升从养殖到屠宰加工的综合竞争力。
    肉制品具备品牌力，与正大合作布局预制菜，多渠道营销培育新增长点。
    目前公司主要有华统火腿、土香肠、一品肠等产品，其中，拳头产品华统火腿具备地域品牌优势，曾荣获“浙江农业博览会金奖”。此外，公司持续加大新产品研发力度，与正大食品合作投资建设食品生产业务，布局预制菜领域。此次定增募资，将新建年产4万吨肉制品加工项目，短期内公司的每股收益可能会被摊薄，随着募投项目的建成投产，有利于公司提高产能，延伸产业链，进一步增强公司盈利能力。营销层面，将加大社区团购、直播带货、抖音等电商新零售业态的开发力度，扩大与线上平台的合作，从而推动肉制品电商业务发展及品牌影响力提升。
    经营稳健，受益猪价低位运行，全年业绩有望超预期。2021H1公司实现营业总收入46.16亿元，同比增长14.84%，在于上半年公司生猪屠宰市场整体需求恢复，屠宰量同比有较大增长；实现归母净利润1.51亿元，同比增长100.22%，系屠宰产能利用率提升，及生猪销售所致。展望全年，生猪产能恢复及猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰量若能进一步提升，叠加成本下行，营收及利润均可能实现较高速增长。
    投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备坚实基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.57元、0.81元、1.09元，对应PE 16x、11x、8x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022年15x-18x 估值，对应目标价12元 -15元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；食品安全问题。

保利发展:上半年销售额同增27%，两集中拿地占比约五成

事件：7月8日，公司发布2021年6月拿地销售情况简报。
    上半年销售额同增27%，销售额排名维持第五。公司2021年6月实现签约金额502.9亿元（同比-27%，下同）；签约面积232.9万平方米（-47.1%），单月签约量同比下降主要由于推货节奏以及月底认购未及时转化所致；均价21589.8 元/平（+ 38.1%）。1-6月累计签约金额2851.9亿元（+27%）；签约面积1671.3万方（+12%），销售规模维持行业第五；均价17063.9元/平（+13.4%）。
    上半年拿地积极，两集中拿地占比约五成。公司6月新增15个项目，建面343.33万方（+93.9%），金额179.35亿元（+20%）；1-6月累计新增建面1650.6万方（+67.7%）；金额962.8亿元（+17.5%），根据克而瑞数据，公司上半年新增货值排名第三，在整体政策趋紧的环境下公司拿地态度依然较为积极。投销比来看，上半年面积口径98.8%（+32.8pct），接近于等量拓展，金额口径33.8%（-2.7pct）。上半年权益比小幅增长，当月值79.6%（+18.2pct）；累计值73.2%（+1.4pct）。拿地均价方面，6月5223.7元/平（-38.1%），占当期销售均价24.2%，上半年5833.1元/平（-30%），占当期售价34.2%，均价降低主要由于近期披露拿地项目集中二三线所致。上半年公司在集中供地中大有斩获，金额占比约51%，整体溢价率约16%。
    一二线拿地金额占比62%，集中长江流域/成渝/京津冀/粤港澳。1-6月公司拿地金额在一线、二线和三线城市占比分别为13.13%、49.15%、37.72%，较2020年分别-6.76pct、-2.65pct、9.41pct，三线城市占比提升。城市群分布来看，1-6月拿地金额集中长三角（28.47%）、成渝（13.96%）、京津冀（12.96%）、粤港澳（9.13%）、长江中游城市群（7.58%），这几个核心区域占比约72%。单城市来看，金额占比较高的是北京（10.68%）、重庆（9.79%）、佛山（8.25%）、温州（7.74%）、杭州（4.79%）。
    投资建议：我们预测公司2021/2022/2023年收入增速为12.6%/14.9%/12.5%，归母净利润为304.3/330.8/367.7亿元，增速分别为5.1%/8.7%/11.2%。2021年动态PE为4.64x，维持“买入”评级。
    风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。

爱慕股份：贴身服饰行业龙头，多品牌全渠道构建新零售闭环

采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业， 专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售， 主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。 公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额，同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年 12月 31日，公司零售网络由 2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达 1725个， 2020年直营渠道贡献营收占比 59.28%。 公司的线下零售网点已覆盖了全国 31个省、自治区和直辖市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。
    公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下，细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据， 我国内衣市场规模已由 2012年的 1,675.2亿元增加至2018年的 4,080.4亿元，保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈，男性内衣增速快，三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌，在线上渠道形成一定销售规模。 中国男性内衣市场经历近十年快速增长，已具有稳定的下游客户支撑。
    注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制， 聚焦人体工学，着力于新材料技术研究，并积极主导、 参与国家行业标准制定。 凭借高效自主创新， 公司截止 2020年取得发明专利 100项， 实用新型专利 186项，外观设计专利 8项，显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。
    在产品及材料检测能力方面，公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 （CNAS）的检测中心，具备较强检测实力。
    首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年营业总收入分别为 40.62、 48.78、 57.36亿元，同比增长分别为 20.82%、 20.09%、 17.59%；
    归母净利润分别为 5.42、6.53、7.83亿元，同比增长分别为 21.96%、20.47%、19.99%，对应 EPS 分别为 1.35、1.63、1.96元，对应 P/E 分别为 32.66、27.
    12、22.6X。
    我们通过 DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为 211.89亿元，对应公司目标股价为 52.97元，对应 2021年目标 P/E 为 39.22X。
    风险提示： 品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险； 租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。

顾家家居：处罚落地利空出尽，看好公司中长期成长确定性

事件：公司发布公告：证监会对于“董事长顾江生涉嫌内幕交易”一案发布《结案通知书》，经审理顾江生的涉案违法事实不成立。公司控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款。
    点评：处罚落地，公司利空出尽。2020 年12 月公司收到“顾江生先生因涉嫌内幕交易收到证监会的《调查通知书》”，市场对案件处罚结果的担忧成为压制公司股价的一大因素。此次《结案通知书》宣布对董事长顾江生的涉案违法事实不成立，市场担忧消除，公司利空出尽。
    控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款，此项处罚同时意味着“控股股东半年内不会减持公司股份”。
    品类延伸叠加渠道变革，看好公司中长期成长。1）受益消费升级，软体家居行业持续扩容，同时伴随消费者品牌意识提升，龙头凭借品牌、渠道优势市场份额迅速提升，行业格局优化。2）公司积极进行渠道变革，促进品类融合，内销功力持续增强。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、综合店布局，促进品类间引流，推行“软体+定制”融合，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证床垫、功能、定制三大高潜品类的高速增长。同时，公司设立区域零售中心、总部承担干线物流、搭建信息化系统等系列措施赋能终端，优化供应链，提升渠道效率。公司渠道、产品、管理协同发力，品类延伸叠加效率提升，中长期成长逻辑清晰，看好公司市场份额提升。
    预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业格局持续优化，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

长阳科技：投建锂离子电池隔膜和光学基膜新产线，打开广阔成长空间

事件：9月 15日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。
    光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元，带来利润为 2.44亿元。
    进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。
    根据德勤的数据，2020年全球动力电池需求量 152GWh，预计 2025年将达到920GWh，CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测，到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh，未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元，实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。
    投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元，对应 PE 为 33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在 Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险

新凤鸣凤21转债首次覆盖：不鸣则已，一鸣惊人

凤 21转债（113623）的正股为新凤鸣（603225），所属 Wind 行业为材料--材料Ⅱ--化工--化纤，所属申万一级行业为化工行业。主体评级 AA，债券评级 AA。
    公司主要业务为民用涤纶长丝及其主要原材料之一 PTA 的研发、生产和销售。
    其中，涤纶长丝的主要产品为 POY、FDY 和 DTY，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域。近年来，按涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业前三。截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能 600万吨，未来产能投放也在稳步推进中。预计至 2021年底，公司还将新增约 30万吨的长丝产能和 60万吨的涤纶短纤产能。
    截至目前，公司 PTA 的实际产能为 500万吨，能够满足公司现阶段涤纶长丝生产的需求。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划了 400万吨的PTA 项目，预计到 2024年，公司 PTA 产能将达到 1000万吨。
    截至 2021年 8月，行业前六家涤纶长丝企业合计产能占全国总产能的比例近60%，相比 2017年 CR6增长 15.8%。由于化纤行业需要大量的资金购置生产线及生产设备，同时对原材料的技术和要求不断提高而需要依靠高技术人才，使得新进入着面临较高的资金和人才壁垒。头部公司原料成本优势将继续放大，加之规模化带来的成本优势，头部公司竞争力将持续趋强。
    中国纺织、化纤行业拥有全世界最完整、最先进的产业链配套体系，生产制造整体优势明显。尽管受到新冠疫情的冲击，但是在 2020下半年展现出十分强劲的复苏韧性，2020年表观消费量仍达 3107.79万吨，增速在 9.77%。随着国内疫情得到控制，需求复苏明显，市场行情得到进一步好转，预计随着服装、家纺和产业用纺织品等行业的增长和涤纶长丝替代性的广泛使用，对差别化、功能型聚酯纤维将会产生一轮新的需求增长，这有利于涤纶长丝行业的结构性调整及品种的改善，也将带动涤纶长丝市场进入持续发展阶段。
    盈利预测：预计公司未来两年营收增速分别为 38%和 21%，受益于疫情后服装、家纺和产业用纺织品等行业全面复苏和涤纶长丝替代性的广泛使用，公司未来两年利润增速预计分别为 352%和 28%，预计 2021和 2022年 PE 倍数为 9.6倍和 7.5倍，继续推荐公司可转债标的凤 21转债（113623），维持买入评级。
    风险提示：政策风险

华利集团更新点评：客户需求推动Q3产销两旺，全面进入产能加速扩张周期

报告导读Q3产销两旺延续前期优质增长，中期大客户产能需求迫切，订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升。
    投资要点 防疫工作卓有成效，Q3淡季不淡产销两旺，延续前期优质增长7月以来越南南部疫情影响多数台资、韩资运动鞋供应链龙头大厂产能供应，但华利目前几乎全部产能位于越南北部清化、海防等地区，选址亦多数为郊外独立工厂，利于疫情期间员工管理，与此同时北越为防疫限制人员跨区域流动也变相促进华利的本地招工，6-7月开始华利为配合大客户需求尽力用满员工工时提前进行订单生产及出货交付以保证品牌商秋冬产品如期上架，由此虽Q3为制造业的传统淡季，但华利在需求端旺盛+东南亚产能供应整体受疫情影响的行业背景下实现Q3产销两旺，预计有望延续上半年的快速增长态势。
    大客户需求下扩产进度有望提前，订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工厂的产能爬坡、工人两班制排版下对设备利用时间的延长等方式，而2022H2至2023年印尼和缅甸的工厂也将陆续投产，考虑Nike、Decker’s 等大客户对新增产能需求强烈，onrunning、Asics、New Balance 等新开辟客户在22、23年也将开始起量，为满足旺盛订单需求华利亦有意加快扩产脚步，预计产能增长相比此前市场预期进一步提速。
    与此同时，公司上半年净利率提升4.6pp 至15.8%，主要来自对小规模品牌客户订单的优化以及生产自动率提升带来的毛利率提振，考虑公司在手及大客户长期意向订单情况，该等趋势在未来预计仍将持续，由此可期待净利率水准稳中有升。
    盈利预测及估值：作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长，考虑公司近期接单及中期扩产进度，我们全面上调盈利预测，预计21/22/23年公司收入176/225/278亿元，同比增长26%/28%/23%，净利润达到28/36/45亿元，同比增长49%/30%/24%，对应估值36/28/22X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，订单充分，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情再次反复，人力成本大幅上行

顾家家居公司简评报告：产能布局日益完善，供应链能力进一步提升

事件：公司发布公告，拟投资24.96亿元建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目，项目用地约430亩，预计于2022年一季度开工，项目建设期为36个月，预计在2023年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元。
    点评： 加码高端产品线产能布局，完善公司家具产业链。公司此次产能布局主要集中于高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品，有效补充公司自身在高端软体家居产品线的产能布局，未来随着新增产能竣工投产叠加“大家居”战略落地，公司客单价水平有望进一步提升。同时，公司通过布局智能控制系统功能铁架研发及制造、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品，进一步向上游延伸供应链以提高功能沙发等产品的关键零部件自给率，从而有效巩固自身成本优势提高盈利能力。
    公司产能布局日趋完善，支撑公司业务稳健扩张。除此次披露的新增100万套软体家居及配套产业项目外，公司还拟投资12亿元建设西南生产基地项目，上述新增项目均有望于2023年底前竣工投产，整体达纲后有望合计释放约68.5亿元的产值空间，为公司未来收入增长提供坚实保障。同时，随着公司新增项目落地，公司产能将辐射华东、华中、华北、及西南地区，国内产能布局日趋完善，有利于公司有效节约运输成本提高周转效率，并支撑公司进一步开拓市场，抢占市场份额。
    数字化能力日益精进，公司生产经营效率有望提升。此次新增项目致力于依托大数据、物联网、云计算、AI/VI 等新技术，打造智能数字化工厂，建设工业4.0级先进床垫生产线，实现家居生产全流程智能控制。
    同时，公司近年来持续推进从工厂至门店贯穿供应链上下游的信息化及数字化能力建设，随着全产业链条数字化及信息化能力的持续打造，公司经营效率有望进一步提升。
    投资建议：产能扩张奠定增长基础，修炼内功驱动效率提升。公司产能扩张及供应链延伸使得龙头优势日益巩固，数字化建设驱动经营效率日趋提升，随着大家居战略的逐步落地，公司未来仍有量价齐升的增长潜力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.3/20.3/24.8亿元，对应当前市值PE 分别为26/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本大幅波动，新产能项目建设不及预期。

福能股份：海风向好，成功转型新能源运营商

海上风电装机增长迅速，成功转型新能源运营商。2021年7月，公司石城和平海湾共计40万kw 海上风电项目投产，投产后公司陆风、海风和光伏装机分别为88.7、40和4.29万kw，合计装机量约为133万kw。公司在建海上风电项目为长乐外海海上风电场C 区，规划装机量49.8万千瓦，计划年底投产。投产后公司2021年底装机规模将达到597万kw，其中新能源装机规模为183万kw，占比约31%。2020年，公司新能源业务板块的净利润占比达53.88%，公司已经成功转型为新能源运营商。考虑到海上风电的高净利率，我们预计海上风电未来将成为公司业绩提升的主要增长点。
    海上风电利用小时存在超预期的可能性。公司海上风电均位于福建省内的优质海上风场，相同风场或邻近风场已投产项目如中闽海电一期利用小时在4500小时左右，兴化湾一期上半年利用小时在2200小时左右，因此公司海上风电项目投产后存在利用小时超预期的可能性。
    根据测算，在单位造价19900元/kw 的情况下，利用小时如果从3200提升到4000小时，净利润从8.68亿元提升到13.31亿元，增幅高达53%；内部收益率从10.26%提升到16.85%，提升6.6个百分点。
    “海风+核电”的投资收益值得期待。公司的投资收益主要来自于海上风电和核电业务的投资，2021年上半年，公司投资收益共计3.26亿元，比去年同期的0.96亿增长239.58%，预计全年投资收益约6.5亿元。
    公司与三峡能源在海上风电项目上开展了交叉持股，三峡能源目前投产和在建项目共计106万kw，公司持股35%对应37万kw，对应约4.4亿元的投资收益，我们预计随着公司参股海上风电项目的陆续投产，公司明年的投资收益可进一步提升至9亿元。
    投资建议。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为113.78、128.94、131.83亿元，净利润分别为22.5、31.5和34.3亿元。分部估值合计285-335亿元，按照18.69亿股本计算，对应股价为15.25-17.92元。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度，以及福建省海上风电的发展规划和公司在海上风电的发展潜力，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风电投产不及预期，气价和煤价波动，用电需求增速放缓。

山东黄金控股股东增持计划点评：集团增持彰显信心，短期冲击不改公司向好趋势

事件：9月12日公司公告控股股东山东黄金集团计划自2021年9月10日起3个月内累计增持数量不低于公司总股本的0.0112%，不超过公司总股本的0.5%，增持金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股。
    控股股东增持，彰显坚定信心。控股股东山东黄金集团计划累计增持公司股份约50-2236万股，金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股（较公告日9/12收盘价高出12%），且黄金集团承诺增持计划实施完毕后12个月内不减持（监管规定仅为6个月）。9月10日黄金集团已通过集中竞价增持约50万股，增持价格约为19.99元/股。本次增持计划体现了集团对公司发展前景的坚定信心以及对公司成长价值的认可。
    拖累公司上半年业绩的负面因素正在逐步消除。1）外生因素拖累公司业绩：2021年初受山东省两起金矿（均非山东黄金下属企业）安全事故影响，山东省内非煤矿山自2月起进行安全检查，导致公司上半年矿产金产量同比-51.1%，营收/归母净利同比-64.1%/-218.3%。2）当前负面因素正逐渐消除。截至8月末，三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿东风矿区等四大主力矿山均已恢复生产，日均合计生产能力已恢复至2020年的60%。8月公司已实现当月盈亏平衡，各项经营指标逐步向好。
    资源整合加速，公司中长期基本面向好趋势不改。1）截至2020年末公司黄金权益资源量851吨，位居国内前列；同时公司多数金矿品位较高，约3-7克/吨，资源禀赋较优。2）2021年上半年公司并购澳大利亚卡帝诺资源、恒兴黄金，新增黄金权益资源量295吨；同时8月公司公告收购集团旗下多个资产如地矿来金、鸿昇矿业、莱州鲁地、天承矿业等，加快矿业权整合，提升资源储备和生产规模，未来将享有更高成长性。
    美联储政策“易松难紧”，金价或将维持高位震荡。由于美联储政策正迎收紧拐点，短期金价向上动力不足；但受债务高企、需求低迷、疫情反复等影响，美联储政策大概率维持偏松，美元弱化，金价或将高位震荡。
    盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润-3.4/17.2/21.2亿，考虑到公司持续整合优质金矿资源，首次覆盖并给予“增持”评级。
    风险提示：金价波动风险、政策变化风险、矿山收购进度不及预期

航天宏图卫星产业链系列报告（一）：遥感行业下游景气度高，围绕PIE平台加速扩张

遥感行业处于产业爆发前夕，市场前景广阔。
    2016年至 2020年，卫星遥感服务行业市场规模由 20亿美元增长至 24.2亿美元，年复合增速为 4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业有望在 2025年增长至 43.6亿美元，年复合增长率为 12.6%。当前，我国遥感应用行业出现积极变化：1）量价齐升。
    下游应用向智能化、大众化发展；2）商业化进程加速。由政策引领转向需求驱动，包括特种行业、风险普查和应急灾害管理、实景三维构建等；3）集中度提升。当前行业格局分散，随着上下游相互渗透，一体化的解决方案更具竞争力，长远看有望诞生平台型巨头。我们认为，卫星产业尤其是遥感行业的边界仍在多维扩张，下游应用潜在市场空间巨大。主要是基于：1）从上游来看，遥感卫星发射数量快速增长，全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由 2015年的 17%增长到 2019的 27%；2）横向来看，通导遥一体化带来行业应用的扩展，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通信、导航和遥感技术的融合发展，自动驾驶等新需求不断涌现。3）从目标市场和商业模式来看，终端用户有望由国家和省级向市区县级、由 To G 向 To B 和 To C 端延伸。
    遥感大数据的处理走向智能化，新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了其使用门槛，不少中小企业也开始在云端接受遥感应用服务。
    迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商，PIE 平台是核心竞争力。
    航天宏图成立于 2008年，早期以卫星地面系统设计和遥感图像处理软件开发起家，逐渐成长为国内领先的卫星应用综合服务商。公司深耕卫星应用领域，成长路径清晰。由中游数据处理向下游应用和上游数据获取拓展、由定制化向模块化、标准化演进，以点及面延展产品矩阵：以自主研发的 PIE 软件为核心，形成了空间基础设施规划与建设（42%）、PIE+行业（55%）、云服务（3%）三条产品线。受益于国家专项驱动和前瞻布局的主动求变，公司业绩保持高速增长，2016-2020年营收复合增速 44.37%，归母净利润复合增速40.61%。2021年上半年实现营收 4.36亿元，同比增长 109.72%，实现归母净利润 560.53万元，同比增长 107.78%。
    短期业绩确定性强、中期成长路径清晰、远期想象空间巨大。
    短期来看，公司面向特种领域、应急灾害和自然资源行业，业绩确定性强。
    1）军事仿真每年 200亿规模，公司凭借产品快速响应能力以及渠道能力，持续获取大额订单；2）全国风险普查 3年 200亿规模，公司凭借参与顶层设计、丰富的试点经验以及综合的产品能力，市场份额有望达到 10-15%；3）实景三维专项 5年 300亿规模，公司凭借参与标准制定、丰富的试点经验以及数据获取能力，也有望高份额中标。中期来看，公司筹建自主运控的遥感卫星 星座，向产业链上游进军。跻身国际卫星数据产品与服务供应商，扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈，提升业务附加值；高精度、高分辨率的 DEM数据价值量高、国产替代空间大；获得可靠稳定的数据资源，协同云服务业务发展。长期来看，公司云化、大众化和全球化空间大。云平台全面对标美国 GEE，确立以“订阅制”为核心的 SaaS 商业模式；远期对标海外 Maxar，朝着数字地球服务商迈进，可比业务远期有 15倍成长空间。
    投资建议我们认为航天宏图是卫星应用平台型公司，短期看好特种领域、风险普查带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、实现多点开花，长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.89、2.71、3.83亿元，对应 EPS 为 1.03、1.47、2.08元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46.07X/32.17X/22.74X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；
    2）行业竞争加剧；
    3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；
    4）公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。

新澳股份：以产促销见成效，市占率有望3年翻倍

我们认为，
    （1）短期来看，羊毛历史价格中枢在 1000-1500澳分/公斤，本轮从 858澳分/公斤上涨到 1428澳分/公斤、近期回落至 1361澳分/公斤，我们估计主要由于近期雨水偏多；但由于绵羊供给端 18年以来持续下降、2020年 6月绵羊数历史新低（6353万头），因此我们判断羊毛价格较 2018年高点 2116澳分/公斤仍有上涨空间；
    （2）中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政 策下有望带动公司市占率实现翻倍；
    （3）长期来看，公司积 极开拓羊毛应用领域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市场需求规模，此外，公司 2020年开始拓展羊绒纱 线品类，有望创建第二增长曲线。预计 2021-2023年收入分别为36/47/58亿元，EPS 分别为 0.62、0.79、1元，2021年 9月14日收盘价对应 21-23年 PE 分别为
    12、9、7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司介绍：毛精纺纱产业链一体化龙头企业新澳股份 2014年末上市，是全球毛精纺纱线龙头企业、市占率接近 5%。我们估计目前公司拥有年产毛精纺纱 1.35万吨、毛条 8000吨、染色 1.5万吨、羊绒 2700吨的产能。
    公司优势：交期领先于同业，快反供应链能力强1）产业链完整，交期、起订量优势领先于同业；2）专业的研发设计团队，依托大平台创新；3）销售渠道：全球多点布局，营销网络发达。
    成长驱动：扩产与提价共振，拓展家纺和瑜伽服新品类1）羊毛价格上涨，带动产品提价及盈利能力提升；2） 以产促销，产能利用率大幅提升；3）拓品类：积极拓展运动领域，分享运动市场红利；4）横向拓宽羊毛业务至羊绒领域。
    风险提示羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；
    扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险

天正电气：低压电器领军企业，新型电力系统带来增量市场

公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。公司自 2016年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。
    新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增量市场。2020年国内低压电器市场规模约为 960亿元，2021年预计整体市场规模将超过 1000亿元，行业未来 5年 CAGR约 8%。从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。同时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。
    管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。在营销方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。
    投资建议：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74亿元，对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67元，对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

大金重工:“两海战略”布局明确，竞争力有望持续增强

上半年业绩稳步增长公司2021H1实现营收16.73亿元，同比增长49%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长28%，业绩实现稳步提升；上半年塔筒业务实现毛利率21.4%，同比下滑 5.7pct，我们认为原材料钢材价格显著上涨是毛利率下滑的重要影响因素；整体净利率12.3%，同比下降幅度小于毛利率降幅，约2pct。
    风电行业发展趋势明确短期看，中电联预计年底并网风电装机容量3.3亿千瓦，据此测算今年风电有望实现约48.5GW 新增装机规模，下半年有望实现近37.6GW 新增装机规模。随着时间进入下半年，我们预计2021年计划新增并网项目将加速启动，行业需求有望明显好于上半年。招标量方面，2021H1国内公开招标市场新增招标量超31GW，将为后续风电装机需求提供支撑。
    中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。
    产能布局推动生产能力增强，区位优势显著公司辽宁阜新/山东蓬莱/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地设计产能分别为20/50/10/20万吨，合计100万吨。预计随着产能爬坡释放，公司生产能力将持续增强。
    其中，辽宁阜新/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地位于陆上风力资源集中区，三个基地布局辐射周边项目的塔筒需求；山东蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位两个（预计2022年可以开放运营），码头区域自然水深10～16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊。山东蓬莱基地具备显著的区位和基础设施优势，以及高效的物流能力和发运能力，利于节约运输成本并提升运输效率，对公司“两海战略”的实施具有重要意义。
    客户资源优质,“两海战略”稳步推进公司依托山东蓬莱基地的区位优势，发展海上和海外业务。公司主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。
    2021H1国外业务营收占比26.6%，相比2020年全年提升8.4pct。
    公司是Vestas、SGRE、GE、金风、远景等厂商的全球战略合作伙伴，并与国家能源集团、国家电投、中广核、华能、丹麦沃旭能源等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系，且仍在不断拓展和认证新的行业客户。
    投资建议考虑到风电行业发展趋势明确，公司生产能力增强，我们上调公司21-22年营收44/50亿元的预测至53/64亿元， 上调21-22年EPS1.11/1.30元的预测至1.17/1.47元，新增2023年营收预测78亿元，2023年EPS 预测1.88元，对应2021年9月13日14.87元/股收盘价，PE 分别为 13/10/8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、反倾销政策风险等。

百润股份：预调成长，绝对龙头，产品矩阵多渠道领跑行业

深耕预调酒行业，成为绝对龙头。预调酒自 20世纪 90年代进入中国市场，行业培育阶段国内外企业先后布局，2003年巴克斯酒业推出“RIO”鸡尾酒。随着消费者培育逐渐成熟、消费能力提升，行业在 2011-2015年爆发式增长，巴克斯酒业顺应趋势积极进行广告投放、拓展渠道，实现飞跃式增长。但由于行业发展尚不规范背景下大量粗制滥造产品进入市场损害了预调酒品类的产品形象、渠道过度下沉导致库存积压，2016年后行业大幅下滑，公司迅速调整战略，精简营销投入，转向深耕产品，顺利走出行业困境。2020年公司销售额市占率提升至 86.8%，占据绝对龙头地位。公司 2016-2020年营收复合增速 20.1%，2020年实现营收 19.27亿元，归母净利润 5.36亿元；2021H1实现营收 12.12亿元，归母净利润 3.69亿元。
    行业空间广阔，预期 2025年市场规模接近 130亿元。1）对标成熟市场，2020年中国预调酒市场规模不足美国、日本市场的 1/10，人均消费额不足日本的 1/100，我国预调酒市场仍处于起步阶段。根据量价拆分中性预期 2025年中国预调酒市场规模将达到 127.63亿元。2）预调酒和啤酒均是低度数酒，在消费场景上也有诸多重合，当前中国预调酒销售量/啤酒销售量比值偏低，有待提升。对标啤酒市场，中性预期 2025年中国预调酒市场规模 126.87亿元。结合两种测算方法，我们认为中性预测下 2025年中国预调酒市场规模约为 120-130亿。
    品牌一枝独秀，产品矩阵多元化，渠道管控力增强。1）品牌：公司经过前期大额广告投放及消费者培育塑造了“预调酒=RIO”的品牌形象。2）产品：公司成功打造“微醺”系列大单品，形成“经典-微醺-强爽-清爽”多元化产品矩阵，持续推进产品设计、规格、度数、口味的多元升级满足多样化需求。且公司香精香料业务与预调酒业务协同，设立消费者调研中心实时跟进终端反馈，在产品研发端具有显著优势。3）渠道：2016年后公司转变战略聚焦经济较发达地区，当前渠道管控力较强，未来将注重通过扩张有效网点加强重点城市的渗透率及下沉市场的覆盖。
    扩产能降本提质，布局储备威士忌新品。公司产能已实现全国化布局，近年来产能规划向上游扩张，2017年布局烈酒生产线项目，2020年定增及 2021年发行可转债募集资金布局共 6.775万吨威士忌原酒储藏项目，未来自产基酒将有利于提高品控、构建成本优势，为推出以威士忌为基酒的预调酒新品、威士忌产品蓄力。
    投资建议：公司行业龙头地位稳固，通过多元化产品矩阵拓展消费场景、拓宽客群边界，我们预期 2021-2023年公司实现营收 27.30/36.47/47.58亿元，同比增长41.7%/33.6%/30.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 8.10/11.27/15.18亿 元 ， 同比增长51.3%/39.1%/34.7%；对应 EPS 为 1.08/1.50/2.02元；对应 PE 为 58.8/42.3/31.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期

科顺股份：华东产能再扩张，产能布局日趋完善

事件：公司发布对外投资公告，拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》，约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元，主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。
    公告同时提及，由于签约方未能如期交付土地，公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。
    点评：
    华东地区产能再扩张，区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司，并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线，同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划，明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速，为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制，此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力，区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方，除为生产基地建设和日常经营提供支持外，还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录，积极协助公司开展新型防水材料的推广应用，并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下，当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
    回复深交所问询函，收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函，并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份，丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案，还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验；而科顺股份拥有优质的地产客户资源，一旦收购完成，双方可以实现相互导流及赋能。我们认为，此次收购对公司战略意义明显：一、可以借助丰泽股份的渠道资源，加速拓展防水业务的基建端市场；二、进入减隔震领域，优化自身产品结构，多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场，8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布，将于 9月 1号正式实施。
    《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术，同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励，建筑的减隔震设施需求有望快速发展，乘政策东风，望为公司带来新的业绩增长点。
    新基地建设来源于自筹资金，下半年现金流望改善。公告中提及，本次投资将使用自筹资金，公司将严控财务风险，在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据，21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元，我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多，公司购买原材料现金支出较多；另一方面，由于地产调控加码，房企融资收紧，部分客户回款周期变长。
    公司将业务人员业绩与回款挂钩，不断加强应收账款的回收力度，而通常下半年是集中回款的阶段，同时履约保证金也将回收，公司现金流有望改善。我们认为，公司保持产能快速增长，除经营性现金流逐步改善外，公司后续或使用贷款等方式筹集资金，保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸，支撑未来成长性。
    防水行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升，集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升；而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升，则充分利好头部企业。我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。
    与北新、凯伦供应链深度合作，竞合关系提升规模优势。2021年 7月份，公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司，目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下，通过集中采购原材料，有效降低采购成本，提升对上游议价能力，缓解原材料大幅涨价带来的压力；另外，集中采购更高品质的原材料，提升产品品质，有利于行业规范化发展。
    投资建议：我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元，同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%，对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元，对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍；考虑到公司成长空间，维持目标价区间为 20-23元，维持“买入”评级。
    风险提示： 地产投资大幅下滑，行业新规颁布进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。

乐歌股份深度报告：定增助力，中国品牌出海添新军

（1）超预期点之一：海外电商市场渗透率尚低，中国供应链具备竞争优势，跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。
    （2）超预期点之二：乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利，品牌之路已扬帆启航，同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务，未来业绩增长的确定性超市场预期。结论：公司盈利能力与市值均处于底部，长期投资价值凸显。
    投资要点 乐歌股份：人体工学健康家居蓝海市场领军者，研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品，依靠自身研发不断提升产品附加值，利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌，已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业，引领行业发展。
    线性驱动技术加持人体工学，国内外品类红利释放中欧美地区健康消费理念较为领先，线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段，但潜在需求尚未得到充分释放，人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚，升降办公桌渗透率仅为2%左右，未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升，国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。
    亚马逊+独立站双线开花，海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升，线上M2C 模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot 品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时，独立站也正在经历爆发式增长（2020年独立站占海外电商销售比近30%，同比增长581%）。公司海外C 端运营能力已得到充分证明，品牌建设之路已扬帆启航，国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。
    布局海外公共仓服务，降本增效同时开拓新增长点截至2021年中期，公司已在全球设立14个海外仓，有效保障自主品牌高效率履约的同时，通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本，强化公司C 端业务竞争壁垒；海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源，将形成公司新的业绩增长点。
    投资建议：定增助力发展，盈利与市值均处于底部，长期价值凸显2021年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大，但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态，公司定增已于7月19日获得批文，2020年ROE 超20%，再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23年收入为30.29/42.62/57.63亿，同比增长56.10%/40.69%/35.23%，净利润为1.97/3.06/5.38亿，同比增长-9.47%/55.69%/75.71%。按照当前39.08亿市值，市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，首次覆盖，给予“买入”评级！
    风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险

妙可蓝多：奶酪需求方兴未艾，龙头新星扶摇直上

紧握奶酪行业机遇，打造国内领军品牌。妙可蓝多前身为吉林地方乳企广泽乳业，2016年借壳上市，2019年奶酪业务放量增长，2021年内蒙蒙牛正式实现控股。公司在 2017年和 2020年两次实施股权激励计划，紧密绑定核心管理和技术人员，有效提升经营活力。公司奶酪产品包含即食营养、家庭餐桌和餐饮工业三个系列，品类丰富，2020年收入达到 20.74亿元(17-20CAGR+121%)。公司未来经营目标明确，2023年计划实现 80亿元收入。
    奶酪市场潜力巨大，本土品牌快速成长。奶酪营养价值丰富，被称为奶中黄金，是国内居民消费升级的受益品类，消费场景包括西餐、烘焙、新式茶饮、家庭厨房以及休闲零食等。奶酪盈利能力突出，2020年公司奶酪毛利率达45%。近年奶酪需求兴起，国内乳企纷纷加码布局，推动国内品牌加速崛起。
    据欧睿国际，2020年国内奶酪零售市场规模约为 88亿元(15-20CAGR+21%)，但国内人均奶酪消费量不足日韩的 1/
    10。综合零售端和餐饮端，我们预测 2025年国内奶酪市场规模将达到约 560亿元(20-25CAGR+29%)。
    品牌为先奶酪棒高增，蒙牛加持合力向上。公司即食营养系列产品（以奶酪棒为主）快速增长，2020年收入规模 14.7亿元。公司持续加大研发，产品口味丰富，并有望在下半年推出常温奶酪棒产品，延伸品类。公司通过联合知名儿童动画 IP、央视广告与线下电梯媒体投放、新媒体宣传等，不断提升品牌影响力。公司已逐步建立起全国化的销售网络，6月底经销商数量达到3,335个。蒙牛入主后，妙可蓝多有望在采购资源整合、产能提升、渠道共建、研发支持、治理优化和竞争威胁削弱等多方面受益，协同效应值得期待。
    规模效应推升毛利率，盈利能力持续改善。展望未来 5年，受益于产品结构改善和规模效应，公司毛利率有望提升至 50%以上；规模扩大后，销售费用率有望被摊薄；综合，公司净利率水平有望达到 15%以上，利润逐步释放。
    财务预测与投资建议：我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 0.62、1.35和2.12元。公司作为奶酪行业唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用 FFCF 给予估值，计算得到公司权益价值为 373亿元，对应目标价 72.38元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。

科德数控公司深度报告：专注航空航天，打造高端工业母机战舰

工业母机需求旺盛，国产替代空间广阔：伴随工业企业利润改善、制造业景气提升，机床作为“工业母机”迎来新一轮景气周期。国内金属切削机床产量自 2020年 4月以来保持着两位数增长，今年上半年累计营收 684亿元，同比增长 54.5%。以加工中心为代表的高端数控机床进口继续扩大，市场需求旺盛。8月国资委会议强调，要把科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。工业母机被摆在首要突出位置，凸显了国家解决高端数控机床“卡脖子”难题、推动国产替代的重大决心。
    科德数控是国内领先的五轴联动数控机床生产企业：公司从成立以来专注于五轴联动数控机床领域，依托国家科技重大专项 04专项，在 2011年突破并掌握了高档数控系统的相关技术，并于 2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业之一。公司五轴联动数控机床产品系列包括四大通用加工中心和两大系列化专用机床，在航空航天领域具有深厚根基，同时不断推出创新机型以应对汽车、能源、医疗器械等新兴市场领域升级改造的迫切需求。品牌影响力大、市场认可度高，产品供不应求，通过首发募集资金等为快速提升产能打下基础。
    数控系统与关键功能部件自主可控，打造核心优势：公司拥有完整的技术链和产业链，机床 85%以上的关键功能部件都来自自主研发。GNC系列高档数控系统对标西门子 840D，突破了该领域受发达国家限制的“卡脖子”难题。自主研发与生产电机、电主轴、传感系统、铣头、转台等关键部件，保障了公司供应链体系的稳定，并显著降低了整机成本、提升了盈利能力。自主化、本土化的供应链体系下，公司产品可以支持定制化设计，从而更快的响应市场与用户需求，提升客户粘性。
    投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.62/0.93/1.37亿元，当前股价对应 PE 为倍 176/118/80倍。公司是国内稀缺的五轴联动数控机床全技术链和产业链布局标的，维持“增持”评级。
    风险提示：客户集中；产能扩张不及预期；毛利率波动。

钱江摩托：携手哈雷成立合资，战略合作加速兑现

事件概述公司拟与Harley-DavidsonMotorCompanyGroup,LLC（以下简称“哈雷”）合资设立浙江华美机车有限公司，注册资本250万美元，公司与哈雷出资比例分别80%、20%，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。
    分析判断:同哈雷成立合资公司加速目标摩托车量产落地合资公司注册资本250万美元，钱江与哈雷出资比例分别80%、20%，注册地址为浙江省温岭市，主要从事内燃发动机摩托车制造、组装和销售以及提供配套服务，主要目的为：1）生产和组装拟在中国市场销售的目标摩托车（系指双方合作的338CC排量、500CC排量摩托车及双方一致书面约定的摩托车）；2）以合资公司的名义申请摩托车生产销售所需必要中国认证（包括但不限于工信部批准）；3）向钱江或其关联方销售目标摩托车，且这些目标摩托车应进一步独家销售给哈雷在中国的指定子公司。
    2019年6月、2020年9月，公司先后两次同哈雷签署独家战略合作协议，约定共同开发两种不同的哈雷品牌摩托车（分别338CC和500CC），以抓住中国市场的特定机会以及亚洲其他市场可能存在的特定机会。我们认为本次合资公司的设立是双方合作的进一步加深，有助于加速目标摩托车量产落地。浅层次来看，同国际头部摩托车企业哈雷合作有助提升公司业绩，但我们认为更重要的是对公司品牌力、营销水平、生产制造以及渠道管理能力的提升（钱江将被标识为目标摩托车制造商；钱江优质销售点可被哈雷选定为零售分销点），从而助力公司做大做强主业。
    新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年5月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型，其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万，同级别几无竞品。
    2021年QJMOTOR开启新一轮产品周期，预计将有7-8款新车上市，仿赛车系赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。
    治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除2016年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR渠道重新招商，2021年全国范围内一级经销商有望增加至100家以上，充分挖掘潜在市场。
    吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
    投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收47.30/59.81/74.27亿元，归母净利润4.01/6.27/8.23亿元，EPS0.89/1.38/1.82元，对应2021年9月14日14.59元/股收盘价，PE分别为16/11/8倍。鉴于国内中大排量摩托车市场快速扩容，给予2022年20xPE，目标价维持27.60元，维持“买入”评级。
    风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。

分众传媒最好的时代：跨越“小年”而增长，细分品牌与渠道共振

小年逆势稳步增长，对2022年保持乐观：1）客观理解2019年公司业绩的波动，其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于“产能”扩充期，楼宇点位规模增长80%以上，导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30亿。
    经过2019-20年的经营调整，公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2）2020-21年疫情依然在反复，而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击，比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32%，2021年上半年公司实现营收增速58.90%，楼宇业务比2018年同期（历史峰值期）高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长，足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3）对公司2022年保持乐观，点位规模基本维持稳定，成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化，下游客户行业政策必然边际改善，另外消费行业持续在细化，细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定，公司龙头地位已不可逆。在此背景下，公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。
    渠道触达价值递增，细分行业爆发，分众处于最好的时代：1）梯媒的“绝对”触达价值递增，渠道价值随城镇化不断上升，国内城镇化的特点是人口的高度社区化，利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段，流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步，分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化，商品走线下如果要做广触达，那分众几乎是不可饶开的渠道。2）分众的渠道投放有“门槛”，以各领域的头部企业为主，头部企业长期来看稳定性最强，KA 模式其实淡化了公司的业务波动。3）随着国内经济的不断发展，行业的多样性已经非常明显，不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌，消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化，细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告，如近期兴起的新消费，包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。
    投资建议及估值：维持公司盈利预测不变，2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿，对应目前股价的PE 分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史，公司在业绩稳定增长期（2016-18年）的PE 区间在20-30倍，尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响，但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力，未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观，给予目标价15.3元（2022年EPS--0.51元*30倍PE），维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）疫情反复，影院业务持续“关停”，疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊；2）宏观经济波动，影响广告行业整体恢复，广告主谨慎规划广告预算；3）下游客户所在行业的政策波动；4）竞争突然加剧，如竞争对手获得大金额融资，并且扩大点位规模或者低价抢客户；5）大股东减持。

金博股份：再签14亿长协订单，碳基复材龙头行稳致远

事件：金博股份发布公告，公司于 2021年 9月 9日分别与青海高景、包头美科签署长期合作框架协议，从 2021年 9月 9日起至 2023年 12月 31日，金博向两公司供应埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品，预估协议总额分别为 10亿元/4亿元（含税）。
    此前已签 25亿长协，龙头带动作用显现。公司此前分别于 2020年 12月与隆基股份签订 16亿元（含税）的供货协议；于 2021年 1月与晶科能源和上机数控分别签订 4亿元（含税）和 5亿元（含税）的供货协议，公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单合计已达 25亿元（含税）。此次再签 14亿元长协订单，一方面反映当前市场对于碳基复合材料制热场的旺盛需求，另一方面也体现隆基、晶科等龙头客户的带动作用正逐步显现。
    旺盛需求或将再次推动公司产能提速。公司上半年实现营收 5.12亿元，若公司产品销价按照年降 10%测算，则公司上半年出货量超过 600吨。
    此前我们根据各期投产情况预测公司全年 1000吨的实际产能，对应上半年 500吨，因此公司产能释放节奏已有过一次提速。加上此次新签订单，公司累计已签订 39亿元长协订单，对应产品约 4500吨。而根据公司的规划，至 2022年底公司产能仅为 1550吨，现有产能将无法满足下游需求，预计公司将持续扩张碳基光伏热场产能，再次进行产能提速。
    光伏业务稳中向好，新领域打开成长空间。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品，主要用于光伏领域，此前该系列产品因为性价比的原因仍有部分采用石墨制成，而随着硅片大尺寸化的发展，碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料，将有利于对石墨产品的进一步替代。此外，当下电池片技术也正由 PERC 电池（P 型）电池向 HJT或 TOPCON 电池（两者均为 N 型）发展，硅片需求也随之从 P 型转向 N 型。由于 N 型硅片相对 P 型掺杂难度大，需要更高纯度的硅片，现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。除光伏外，公司在半导体、汽车制动、氢能等新领域也均有布局，成长空间广阔。
    投资建议。预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 4.56亿元、6.20亿元、8.39亿元，对应 EPS 分别为 5.69元、7.73元、10.46元，对应PE分别为 66.06倍、48.66倍和 35.93倍，参考光伏产业链上下游公司的估值水平，综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价，给予公司 2022年 51-56倍 PE，对应合理估值区间为 394.2-432.9元，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。

传智教育：乘IT产业之风，研发驱动筑造优质口碑

产业景气+人才涌入+政策利好，IT培训赛道成长空间广阔。
    产业需求是IT培训发展的主要驱动力，IT行业16-20年5年平均增速16.76%排名全行业第一，各行业技术岗位需求量大，IT人才需求旺盛。高薪和好就业驱动，IT成为毕业生最想从事行业,竞争加大和高学习门槛催生培训需求。政策利好职业教育，助力解决就业结构性矛盾+助力产业创新升级，IT职教前途广阔。
    公司研发实力突出，筑成口碑护城河，市占率提升可期。
    公司依靠突出的研发实力，驱动形成“研发优质—培训实用—就业率和薪资高—口碑好—低成本获客”正向循环的竞争力闭环，实现就业率90%以上、就业薪资8-12k/月超越同行平均水平，70%生源来源于口碑推荐。对标学科培训和考公赛道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培训CR2市占率仅为5.8%，有较大提升空间。公司相比同行业达内教育和新华电脑，凭借突出的研发实力和差异化的产品定位已建成牢固护城河。
    短期看网点扩张和单店提产，中长期看新课程研发和多业务拓展。
    短期看，公司线下业务逐渐恢复，公司计划扩建5个校区，新建6个校区，达产后服务能力约增加3万人次/年，年收入增加6.7亿元。中长期看，公司研发区块链、物联网等课程紧贴技术动向，在线IT培训和高教板块布局有望打开新空间。
    投资建议：公司凭较强的研发实力输出优质的课研体系，优良口碑成功筑造护城河，竞争力突出。我们预计公司21/22/23年营业收入为8.83/12.15/15.20亿元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，3年CAGR为33.47%，毛利率47%/50%/53%。
    预 计 公 司 21/22/23年 归 母 净 利 润 为 1.20/1.83/2.66亿 元 ，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，3年CAGR为60.04%。预计公司21/22/23EPS为0.30/0.46/0.66元，最新收盘价对应PE79/52/36X，首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示：线下业务恢复不及预期风险；新网点开设及运营不及预期的风险等。

亿田智能股权激励计划点评：股权激励助力公司快速成长

事件：
    公司于 2021年 9月 11日发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》。
    报告要点：
    营收设置高增长目标按照激励目标设定，公司 2021-2025年收入要在 2020年 7.16亿的基础上分别达到 11.46/15.04/19.33/25.06/32.22亿元，同比增长 60.00%、31.25%、28.57%、29.63%、28.57%。同时需要完成 1.87/2.30/2.74/3.17/3.60亿元的利润考核目标，同比增长 30.00%、23.08%、18.75%、15.79%以及13.64%。净利率分别为 16.34%、15.32%、14.15%、12.64%以及 11.17%。
    公司设置五个解禁期，分别在自预留授予登记完成之日起的 12个月、24个月、36个月、48个月以及 60个月后解除限售。其中考核目标中“营业收入”指经审计的上市公司合并报表营业收入，“净利润”指经审计的剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润。
    绑定核心管理层，阿米巴模式获得激励支撑此次激励计划对象包含公司及子公司高级管理人员、核心管理人员及核心
    技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员共89人。向激励对象
    定向发行股票数量 176.90万股，占公司总股本的 1.66%，其中首次授予151.90万股，占公司总股本的 1.42%，预留 25万股，占公司总股本的0.23%。其中公司副总经理庞廷杰获授 50万股，占公司总股本 0.47%。在公司逐步采取阿米巴改革的过程中，股权激励将对模式改革起到有力支撑。
    投资建议与盈利预测公司股权激励使得核心管理层与公司利益保持一致，这将使得公司营收平稳增长，同时会与行业渗透率持续提升形成共振。我们预计 2021年~2023年公司归母净利润分别为 2.23、3.27以及 4.69亿元，每股收益 2.09、3.07以及 4.40元/股，PE 为 29.19、19.91以及 13.88倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示集成灶渗透率提升不及预期、公司渠道拓展不及预期、公司品类扩张不及预期的风险。

海螺水泥：政策预期升温，价值有望重估

产能位居行业第二，盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业，水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨，产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨，市占率 19.06%，生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。
    供给端严格管控，水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨，我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。
    T 战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力。借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力，公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力，在供给侧改革背景下市占率持续提升。
    一带一路走向海外，资源稀缺性被低估。公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整，减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大，现有产能资源属性凸显，公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业，价值有望重估。
    投资建议与估值：预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元，对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产，理应享受估值溢价，以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础，给予公司目标价 62.99元，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行；价格上涨不及预期；环保、安全等不确定因素；疫情反复；汇率波动。

广汽集团事件点评：埃安8月销量1.2万台，引领新一轮自主崛起

公司发布 2021年 8月产销报告，8月集团销量为 12.2万辆，同比-32.2%，环比-32.2%；2021年累计销量 132.9万辆，累计同比+11.8%。
    8月产量 11.7万辆，同比-29.4%，环比-28.3%；2021年累计生产 128.2万辆，累计同比+10.0%。
    投资要点：
    缺芯扰动影响产销，单月同环比下滑，累计同比 2020/2019上涨。8月整体产销同环比均有下滑，其中批售量 12.2万辆，同环比分别-32.3%/-32.2%，生产 11.7万辆，同环比分别-29.4%/-28.3%。1-8月累计批售量 132.9万辆，同比 2020/2019分别+11.8%/+0.8%，累计生产 128.3万辆，同比 2020/2019分别+10%/+1.1%。我们认为，单月产销下滑主要系芯片短缺影响，后期芯片供应增强，弥补库存将带动批售量大幅提升。分品牌看：
    合资：两田迎来新车周期，Q4销量值得期待。广本批售量 4.5万辆，同环比分别-35.5%/-26.2%；广丰批售量 4.3万辆，同环比-36.1%/-43.0%。明星车型持续热销，其中广本雅阁系列、广本缤智、广丰凯美瑞系列月销过万，分别 14401辆/11432辆/10711辆。年内将迎来广本雅阁中改、凌派中改、新款奥德赛、广丰全新 MPV 塞纳等车型上市，同时芯片短缺有望 Q4缓解，有望拉动销量进一步提升。
    自主：传祺影豹 8月订单 1.5万辆，尽显爆款潜质。传祺 8月批售量 1.8万量，同环比分别-31.5%/-38.3%，1-8月累计销量 19.8万辆，同比+18.6%。下半年已推出 GS4Plus、影豹，均基于GMPA 平台打造，搭载最新 ADiGO4.0（智驾互联）生态系统，有力的提升产品竞争力，其中影豹表现亮眼，8月订单 15366辆，累计订单超 3万辆，有望成为继 GS4后新爆款车型。年推还将推出 GMPA 平台车型第二代 GS8，有望持续推动传祺销量提升。
    新能源延续高增长态势，埃安再创新高。8月埃安销量继续维持快速增长，单月销量 1.2万辆，再创新高，同环比分别+87.1%/+10.4%，1-8月累计销量 6.5万辆，同比+105.8%。2021年推出新车型 AION Y、AION S Plus 均取得良好表现，AION Y 8月销量 4124辆，上市 5个月，增势迅猛，取得紧凑型 SUV 市场领先位置；AION S Plus 助力 AION S 系列 8月销售 5238辆，持续领跑紧凑型轿车市场。年内有望上市搭载超倍速电池技术的 AION V PLUS 车型，实现充电 5分钟，行驶 207公里，新车型推出有利于进一步提升埃安销量。
    盈利预测和投资评级：预计公司 2021~2023年营业收入分别为 738亿元、814亿元和 899亿元，同比增速分别为 16.8%、10.3%和 10.4%；
    归母净利润分别为 86亿元、106亿元和 131亿元，对应 EPS 分别为0.83元、1.02元和 1.26元。维持公司“买入”评级。
    风险提示：汽车芯片短缺减缓不及预期；广本/广丰销量不及预期；新能源市场销量增速不及预期。

倍轻松：“轻松”占鳌头，成长正提速

智能便携按摩器先行者——倍轻松：公司成立于 2000年，主要从事智能便携式按摩器业务，通过线下直营渠道起家，营销高举高打，产品委外为主，此后逐步拓展至多渠道运营。公司近年来营收不断攀升，2020年受疫情影响 ， 营 收 /归 母 净 利 润 仍 分 别 达 8.3亿 元 /0.7亿 元 ， 分 别 同 比 增 长19.1%/28.7%。1H21公司线下渠道快速恢复，驱动整体营收同比+64.9%至5.4亿元，归母净利润同比+248.8%至 0.4亿元。
    公司为什么能在同质化市场中突围？公司是同质化市场突围的典型，主要采用以客户亲密型为主，产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位，从选品+渠道+营销三方面针对性发力，服务理念始终贯穿各环节，尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所，并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型，发现其单店坪效优异，净利率超 10%，直营模式已基本跑通，成为同行较难复制的关键竞争力。此外，公司会员体系与口碑营销正持续完善，有望构建从获客到复购的完整营销闭环，率先突围也为公司持续扩大自身领先优势并进一步构建长期竞争力奠定基础。
    未来成长驱动因素一：享受赛道红利。目前中国按摩器具渗透率仅为 1%，而亚洲成熟市场已达 10%-25%，中国市场正受老年经济、亚健康年轻化以及消费升级作用而进入加速扩容期。其中便携式产品较按摩椅等传统产品而言，其有使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势，有望在行业扩容中成为增长最快的细分赛道之一，公司将充分享受优质赛道带来的三重红利（行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性）。
    未来成长驱动因素二：自身主动扩张，打开成长空间。公司募集资金中 1.5亿元将用于渠道拓展，从今年起三年内新增 248家直营店，进一步扩大全国渠道覆盖面，此外，公司将共计投入 1.3亿元用于研发与信息化升级建设，这将使得公司后端能力进一步增强，为公司在品类、品牌、渠道的扩张提供保障，持续提升自身份额，尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升，打开自身成长天花板。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司的 EPS 为 1.94元、2.97元和 4.21元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 50x/32x/23x，给予公司 2022年合理估值45倍，对应目标价 133.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 新品开拓不及预期；委托加工产品品控；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。

同庆楼：老字号徽菜餐饮龙头，门店&业务加速扩张

中华老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营。
    “同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。1925年，同庆楼品牌创立。2020年，公司成为 11年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价 100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。2020年公司全年营收 12.96亿元，归母净利润 1.85亿元。
    餐饮需求旺盛，婚宴消费升级。
    我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020年到 2026年中国餐饮收入增速将保持在 8.0%-9.0%之间，到 2026年餐饮收入预计达到 8万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。2019年，我国餐饮连锁化率为 5%，较发达国家还有近 6倍的上升空间，一二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，婚庆市场需求大，规模预计 2万亿元。婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。
    品牌势能坚韧，门店加速扩张。
    老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。截至 21H1，公司共有 58家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会+包厢宴会+包厢），整体经营利润率为 26.4%，净利率约 13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约 3000万元，门店通常在 1年左右实现盈亏平衡，1.5-4年实现投资回收。公司 15家门店预计将于 2022年全部开业，将为公司贡献营收 6.23亿元，新增利润 9156万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。
    投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元，同比增长 28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润 2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元，同比分别增长 25.1%/14.3%/17.8%，对应 EPS0.89元/1.02元/1.20元。我们给予公司 2022年 30倍 PE，目标价格 26.7元，给予“买入（首次）”评级。
    风险提示门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期

宏微科技公司深度报告：大客户带来高增长，新能源拉动IGBT需求爆发

宏微是国内第一批 IGBT 公司。公司产品主要包括 IGBT 和 FRED 芯片、单管和模块。产品主要用于变频器、逆变电焊机、UPS 电源以及光伏逆变器和新能源车载空调等。公司 IGBT 芯片主要由华虹宏力进行代工，华虹无锡厂 12吋产线已规模量产，公司代工产能将得到充分供给。
    公司自研 IGBT 芯片达行业先进水平。公司单管产品所用芯片全部为自研，模块产品芯片自研与外购并举。公司成功开发的宏微第三代 M3i、宏微第四代 M4i 的 IGBT 以及 FRED 产品等，性能指标均达行业先进水平。对标英飞凌第七代 IGBT 产品正在研发中。
    实控人 IGBT 科班出身，获多项国家级荣誉。董事长拥有 IGBT 行业多年从业经历，是国内 IGBT 公司中获国家级荣誉最多的创始人。公司核心技术人员持股比例高于同业，绑定优秀人才赋能长远发展。
    进入华为光伏供应链，背书效应下有望打开国内市场。2020年 2月，公司与华为技术签订了《关于光伏 IGBT 产品的合作协议》，合同期限至 2025年 12月 31日。中国企业在全球光伏逆变器市场占据主导地位，华为市占率全球第一。2020年全球逆变器出货量排名前 10的厂商中有6家中国企业。光伏逆变器对 IGBT 芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。
    为获客户 A 订单降低汇川持股，有望贡献超过汇川。汇川曾为公司第三大股东兼第二大客户，因汇川与客户 A 存在竞争关系，应客户 A 要求，公司主动协商汇川降低持股比例，客户 A 订单贡献有望超越汇川。
    车用 IGBT 性能与英飞凌基本一致，已小批量供货。公司车规级 IGBT模块 GV 系列产品已实现对臻驱科技（上海）有限公司小批量供货。部分客户汇川技术、蜂巢电驱动科技河北有限公司（长城汽车子公司）和麦格米特尚在对 GV 系列产品进行产品认证。
    随规模扩大及产线自动化改造，毛利率将稳步提升。2021年公司启动生产线自动化改造，生产效率提升将降低单位成本。此外，芯片代工厂采用阶梯式定价，伴随代工需求增加，单个晶圆代工成本将逐渐减少。
    盈利预测：我们预计公司 2021/2022/2023年收入分别为 5.21/7.81/11.56亿元，归母净利润分别为 0.69/1.05/1.71亿元，对应 2021年 9月 10日股价 PE 分别为 131/86/53倍，维持“买入”评级。
    风险提升：客户导入不及预期、毛利率提升不及预期、研发不及预期。

兆易创新：Nor、MCU需求强劲趋势持续，H1业绩高增

公司发布 2021年半年报：报告期，实现营收 36.41亿元，同比增长 119.62%；
    归属于上市公司股东的净利润 7.86亿元，同比增长 116.32%。
    支撑评级的要点各产品线需求强劲，多元化供应链保障产能。报告期内，公司营收同比增长 120%，主要得益于公司产品需求强劲，各产品线收入均有所 增加 ，其中存储器业务增加约 12.83亿元，微控制器业务增加约 5.5亿元，传感器业务增加约 1.48亿元。在产能保障方面，公司已与多个供应商形成良好合作关系，新产品新工艺按预期计划导入量产，各产品线供货稳定，预计 2021年全年公司产能将保持增长。
    “MCU 百货商店”布局逐步完善，为公司发展注入新的增长动力。公司是国内 32bit MCU 领导厂商，受益于下游的强劲需求，上半年 MCU 产品实现营收 7.97亿元，同比增长 222.1%，在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域均实现良好增长。从产品系列看，目前，公司已成功量产 28个通用 MCU 系列，能够为客户提供入门级、主流型、高性能等丰富的功能和容量选择，也是全球首个推出基于 RISC-V 内核的 32位通用 MCU 产品。另外，公司第一颗车规级 MCU 产品已流片，产品主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争 2022年中左右实现量产。
    自研 DRAM 推出，打开新的成长空间。公司第一颗自有品牌的 DRAM 产品（19nm，4Gb）已于 2021年 6月量产，主要面向利基市场，规划中的DRAM 产品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在 19nm、17nm，容量在1Gb~8Gb。目前 17nm DDR3产品正在积极研发中。在利基市场，公司 DRAM产品在工艺制程上保持代差优势，有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系，为公司 DRAM 产品提供稳定产能保障。同时，依托于多年积累的、完善的销售网络和技术团队，公司能够为客户提供快速的本地化服务响应和技术支持。
    估值考虑 MCU、Nor 需求强劲，盈利能力提升，调整公司 21~23年 EPS 至2.46/3.21/4.14元，当前股价对应 PE 分别为 72/55/42X，维持增持评级。
    评级面临的主要风险行业景气度不及预期，新产品推进不及预期，产能供给低于预期。

苏博特点评：拟发可转债助力公司持续扩张，布局连云港加快全国布局

事件：9 月10 日，公司发布可转债发行预案，拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期）等；同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。
    拟发行8 亿可转债，助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债，募集资金主要用于：1）镇江基地：年产37 万吨功能性材料项目，包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，总投资1.97 亿元，预计2023 年投产；2）江门基地：年产44 万吨高性能土木工程新材料项目（一期），包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，总投资2.62 亿元，预计2022 年一季度投产；3）南京基地：建筑防水材料项目（一期），包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材，总投资1.21亿元，预计2023 年投产。公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。
    连云港再下一城，加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署投资协议，拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产，将进一步完善公司全国基地布局，有望降低运输费用，为进一步扩大市场份额奠定基础。
    拟收购上海苏科，检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构，2020 年实现营业收入3603 万元，净利润17 万元。收购完成后，检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应，开拓上海绿地等重点客户，优化客户结构，促进检测业务跨区域发展。
    投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。