指南针：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式

指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017年到 2021年指南针累计付费用户从 61万上升至 150万人，截至 2021年底，累计注册用户有1500万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。
    中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长 98%。2020年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。
    全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021年公司归母净利润同比+98%。
    指南针于 2022年 7月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。
    （1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。
    （2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。
    指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。
    公司目标市值可达 316-327亿元，目标价区间为 77.7-80.4元。预计指南针 2022-2024年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023年指南针市值可达到 316.1-327.1亿，目标价区间为 77.7-80.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。

中伟股份：富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火

中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83万吨，占全球出货量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3，公司营收为 222.86亿元，同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元，同比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。
    高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨，高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。
    公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。
    富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。
    高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产，我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品； 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。
    投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。

扬农化工点评报告：葫芦岛项目环评公示，高资本开支带来新成长

2022 年12 月2 日，据葫芦岛经济开发区官网，扬农化工子公司辽宁优创植保年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。公司拟投资42.14 亿元建设15650 吨/年农药原药及7000 吨/年农药中间体项目。
    投资要点: 葫芦岛项目环评第一次公示，高额资本开支带来新成长性据葫芦岛经济开发区官网，公司葫芦岛项目拟建设11 条生产线，15650 吨农药原药包括：1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。
    其中，啶菌噁唑是一个结构新颖的农用杀菌剂，是沈阳科创与科迪华共同开发的创制药，试验代号SYP-Z048，对灰霉病有优异的防治效果。沈阳科创已取得啶菌噁唑原药及制剂的正式登记。
    氟唑菌酰羟胺是新一代琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）类杀菌剂中的重磅产品，由先正达历时10 年、耗资3.5 亿美元、筛选9105 个化合物后发现，该产品于2017 年在阿根廷上市，2020 年登陆中国市场，能有效防治小麦赤霉病、油菜菌核病、花生叶斑病。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。
    该项目拟投资42.14 亿元，高额资本开支有望为公司带来带来新一轮成长。根据可获得的公开农药原药价格测算，葫芦岛项目预计营收贡献超过18.5 亿元。 优嘉四期年底完全建成，明年释放业绩增量优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，已于2022 年年初投产，剩余3510 吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和500 吨中间体预计2022 年底建成，预计明年将释放产能贡献业绩增量。
    切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局先正达是公司的第一大股东，随着产业链协同深化，公司与先正达之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021 年公司向先正达集团销售商品28 亿元，预计2022 年该关联交易金额将达45 亿元，同比大幅提升60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，2021 年植保业务原药采购金额274 亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。
    盈利预测和投资评级 公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.72、21.63、24.73 亿元，EPS 为6.04、6.98、7.98 元/股，对应PE 为18、15、14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。

芭田股份公司深度报告：磷矿磷酸优势显著，复合肥巨头再腾飞

芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，通过物理选矿和化学选矿两种工艺路线生产磷精矿，将磷矿品位从24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸盐的工业级产能；在新能源端，布局建设30万吨磷酸铁产能。公司90万吨/年磷矿石、5万吨净化磷酸、5万吨工业级磷酸盐、5万吨磷酸铁及2500吨磷酸铁锂项目预计都将于2022年年底投产，公司业绩有望快速增长。
    磷矿石供需预计保持紧张。供给端：主要磷矿石企业产能将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，我们预计2021年-2025年磷矿石产能CAGR为2.99%。需求端：肥料与新能源双轮驱动，我们预计2021年-2025年磷矿石需求CAGR为2.87%。我们预计2022年-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考虑到在建产能大部分投产时间较晚，磷矿石供需预计保持紧张。公司90万吨磷矿石已于2022年9月实现规模化出矿，配套建设的120万吨选矿装置预计将于2022年底投产。预计公司2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，营收分别为1.32/4.73/3.70亿元，单吨毛利452元/吨，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23亿元。
    净化磷酸供需短期有所缓解。供给端：硫酸法净化磷酸产能扩张受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有环保优势。湿法净化磷酸产能多为配套磷酸铁项目建设，我们预计2021-2025年产能CAGR为14.37%。需求端：受益于新能源汽车的快速发展，我们预计到2025年磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH, 对应净化磷酸的需求量为200.16万吨，2021-2025年CAGR为67.79%。我们预计2022年-2025年开工率分别为69.55%/ 66.86%/66.86%/72.58%。公司5万吨高纯磷酸及5万吨高纯磷酸盐投产在即，我们预计公司2022/2023/2024高纯磷酸产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，营收分别为0.36/3.34/3.86亿元，单吨毛利4050/2800/2100元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16亿元。
    磷酸铁产能高速扩张，磷化工一体化成本优势较强。随着磷化工、钛白粉、电池及其他企业纷纷布局磷酸铁项目，磷酸铁产能预计迎来快速增长期。
    我们预计2025年磷酸铁产能将达到561万吨，2021-2025年CAGR73.02%，产能面临过剩。公司磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目规划建设30万吨磷酸铁及相关配套工程项目，其中一期5万吨/年磷酸铁及相关配套工程预计将于2022年年底建成投产。公司规划了从磷矿到磷酸铁及磷酸铁锂的一体化项目，具有较强的成本优势。我们预计公司2022/2023/2024磷酸铁产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.27/4.29/8.79万吨，营收分别为0.57/7.17/12.74亿元，单吨毛利9955/6362/4896元/吨，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
    盈利预测和投资评级：芭田股份是硝酸磷肥龙头企业，公司依托高品位优质磷矿石资源，布局“磷矿石—净化磷酸/工业一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”一体化产业链。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.72/5.56/6.61亿元，对应PE为29.34、9.09、7.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，环保及安全生产风险。

龙佰集团：股权变更实现业务聚焦，并表振兴矿业资源自给提升

事件描述12月 6日晚间，公司发布公告，拟现金收购云南国钛金属股份有限公司持有的朝阳东锆新材料有限公司 100%股权，子公司武定国钛金属有限公司拟现金收购龙佰武定钛业有限公司钛矿精选厂及高钛渣生产线相关资产。
    股权结构变更后业务实现聚焦，公司专营化水平进一步提升公司此次收购云南国钛金属股份有限公司持有的朝阳东锆新材料有限公司 100%股权，是为了适应行业发展趋势，进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，充分发挥规模化效应，降低生产成本，提高运营效率，优化资源配置。子公司武定国钛金属有限公司拟现金收购龙佰武定钛业有限公司钛矿精选厂及高钛渣生产线相关资产，目前该资产具备精选钛精矿产能 5万吨/年，并同时有高钛渣产能 8万吨/年，本次股权结构变更将有利于进一步优化公司及各子公司管理职能和业务职能，提升整体管理效率，降低管理成本，有利于公司可持续发展。
    并表振兴矿业，公司钒钛磁铁矿资源储备量翻倍增长公司全资子公司龙佰矿冶已分别与振兴基金、德原能源签署了《攀枝花振兴钒钛资源股权投资中心（有限合伙）有限合伙人合伙份额转让协议》，并已向振兴基金支付 2.23亿元，向德原能源支付 1,686.89万元，龙佰矿冶享有钒钛资源股权投资中心 99.9667%的份额。钒钛资源股权投资中心持有振兴矿业 99.9565%的股权，振兴矿业成为钒钛资源股权投资中心控股子公司，并被动成为公司合并报表范围内的子公司。振兴矿业拥有庙子沟铁矿和徐家沟铁矿，两者合计拥有钒钛磁铁矿资源 19744.56万吨（如考虑徐家沟铁矿铁路及公路压覆则增加 14642.74万吨），矿山服务年限将达到 20年。而 2021年底公司红格铁矿保有资源量 13310.72万吨，本次被动并表后，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，有力保障了公司原材料供应，提高公司综合竞争力，提升公司盈利水平。
    投资建议预计公司2022年-2024年分别实现营业收入239.44、279.69、341.86亿元，实现归母净利润 41.03、46.60、55.33亿元，对应 PE 分别为 11X、10X、8X。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）公司技术研发进度不及预期；
    （2）公司产能释放速度不及预期；

四方达：主业景气向上、23~24年CVD投产释放利润

投资逻辑复合超硬材料龙头，延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工，1H22收入占比 58%/35%。21年/1-3Q22营收 4.2/4亿元、+31%/+27%，归母净利 0.9/1.3亿元、+22%/+83%。22年 6月收购天璇半导体 53.2%股份，其主要从事 CVD 培育钻的研发生产和销售；7月天璇半导体合作海南珠宝、11月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝，延伸培育钻零售布局。
    石油复合片:出口为主，海外景气回暖+绑定核心大客户，公司望优先受益。
    20年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩，4Q20以来逐步回暖。下游客户集中、CR5超 90%，公司已合作其中 2家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业，公司获益河南超硬材料产业集群优势、21年/1H22毛利率 61.3%/62.5%、显著高于海外龙头美国合成的 17.4%；对比国内，公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计 2022年开采类收入增 26%。
    超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片：刀具占比 2:1，高端定制化精密刀具下游 80%应用于新能源车。对比同业，公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克，21年精密加工营收 1.6亿元、+45%，毛利率 38%（+4PCT），仅次于行业龙头沃尔德的 44%；22Q1-3精密加工营收 0.9亿元、+26%，预计 2022年精密加工类收入增 26%。
    CVD：短期培育钻释放利润，长期工业应用前景广阔。根据供需测算，我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能，全球库存仍将高企，对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售，望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能，维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的 CVD 企业，目前已实现供应商定向开发。1H22已有 100台设备投产、预计年底达 400台、23年底达 1000台。
    盈利预测与投资建议主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD 培育钻增厚利润。预计 22-24年 EPS 分别为 0.34/0.49/0.68元，给予 23年 PEG 为0.45，目标价 13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示油价波动，CVD 技术研发不及预期，培育钻石价格下跌，汇率波动。

中颖电子：国产MCU龙头，锂电管理芯片国产替代进行时

投资逻辑深耕家电 MCU，公司产品突破高端，加速国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3亿，22-25年 CAGR 为 7%，市占率有望从 21年的 9.0%提升到 25年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025年国内小家电 MCU 市场规模 21.2亿元，22-25年 CAGR 为5%，公司在国内小家电 MCU领域份额稳居行业前三，基本盘稳固。
    锂电池管理芯片有望持续放量。公司 BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片，按下游应用分：1.智能端，主要面向消费电子等，驱动力在于 21年打入国内主流手机厂供应链，后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端，主要面向电动两轮车、电动工具等，驱动力为：1）受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，公司产品已导入主流电动两轮车厂商；
    2）22年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类 OPE 逆势成长，加速BMIC 渗透率提升。我们测算到 2025年公司在现有 BMIC 产品领域主要触及市场规模达 108亿元，22-25年 CAGR 为 5.7%。此外，在新能源汽车和风光储等新兴成长领域，公司已有产品规划，有望带来新的增量。
    补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件，根据 Omdia 数据，2020年 AMOLED 在智能手机的渗透率已接近 30%，预计到 2027年将提升到 45%。韩系厂商占据全球市场主要份额，公司于2018Q3在国内率先实现 AMOLED 驱动芯片量产。随着 AMOLED 产能中心由韩国转向中国，叠加国内面板厂产能逐渐释放，2021年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货，22-24年收入 CAGR 有望达到 40%。
    投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.84、4.11和 5.33亿元，采用 PE 估值法，综合给予 2023年 40倍 PE，目标市值 164.6亿元，对应目标价48.12元，首次覆盖给予 “买入”评级。
    风险提示客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。

成都银行首次覆盖报告：依托川渝区位优势，打造高成长标杆

成渝战略升级，享政策发展红利。成都银行经营布局集中在成都，截至 22Q2，公司72.7%的贷款来自成都地区。作为四川省会，成都优质的区域经济和当地旺盛的需求为公司发展提供了良好的展业环境和成长空间。20年以来，成渝战略加速升级，基建项目不断加码，融资需求持续释放。公司作为本土机构，或将充分参与到成渝经济圈建设中，有望抓住区域经济红利，未来资产扩张有抓手、高成长性可持续。
    立足政金资源禀赋，基建助力对公强劲发展。依托国资控股背景，公司在近几年发展过程中持续巩固自身在银政业务的优势，业务呈现出对公主导的特征，截至22Q3，对公贷款占比达到 77.5%。拆分来看，涉政客户主导的基建类贷款过去几年保持强劲增长，截至 22H1，公司基建类贷款规模达到 2063亿，同比增长 37.2%。
    展望而言，成渝战略下项目投资加快推进，预计公司基建类业务有望延续高增长。
    零售转型初具成效，发展潜力值得期待。2018年，公司提出“大零售”战略，工作重点集中在稳存增存、发展财富管理、拓展消费类贷款等方面，近几年零售业务实现稳步发展。一方面，依托政务存款账户，储蓄存款稳定增长；另一方面，按揭投放受阻，但消费类贷款低基数下投放明显加快；此外，理财、基金代销业务收获积极布局。展望而言，立足区域和客户基础优势，公司在零售板块的发力值得关注。
    资产质量稳健，拨备计提充分。2015年以来公司持续加大风险处置，资产质量改善趋势明显，目前存量资产质量指标已处于同业领先。截至 22H1，公司不良+关注类贷款占比仅为 1.33%，上市城商行中仅高于宁波和杭州。拨备方面，公司在快速发展的同时，始终保持审慎的计提力度，拨备覆盖率持续提升，截至 22Q3，公司拨备覆盖率为 498%，充裕的拨备水平下，未来利润增长的稳健性有足够的保障。
    我们预计公司 22-24年 EPS 为 2.83/3.45/4.17元，对应归母净利润增速分别为30.5%/22.0%/20.7%，预计 22-24年 BVPS 分别为 14.92/17.56/20.73元。公司根植成都，兼具高成长性与稳健性，长期以来相较同业平均享受着较高的估值溢价，我们采用历史估值法,以公司上市以来的平均值为目标 PB 倍数，给予 23年 1.08倍 PB预期，对应目标价 18.97元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示 区域发展不及预期；疫情反复；贷款增速不及预期；假设条件变化影响测算结果。

奥浦迈：国产培养基龙头，CDMO协同高成长

投资逻辑奥浦迈是国内细胞培养产品技术与服务的龙头企业。成立于 2013年，基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到 IND及 BLA 的进程，并通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，赢得了良好的行业口碑和客户声誉。公司主营业务快速发展，从 2018年的0.34亿元快速增长至 2021年的 2.13亿元， CAGR 为 84.35%。
    从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。
    细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，2020年培养基在全球生物制药耗材市场占比达到 35%，占比最高。目前国内市场仍由外资品牌占据主要 份 额 ， TMO 、 Danaher 、 Merck 合 计 占比 约 64% 。 根据 Frost &Sullivan，2020年中国培养基市场规模达到 15.2亿元，预计 2025年中国细胞培养基市场规模将达到 54.4亿元。
    领先技术+整体解决方案+高粘性客户，共同打造强劲竞争力。公司未来发展空间与成长确定性兼具，1）锚定中高端培养基赛道，竞争格局更为优良，同时公司技术领先，产品市场份额已成为国产第一；2）培养基业务与CDMO 业务相辅相成，有望进一步扩大客户群体。增强黏性；3）下游客户项目储备丰富，随着客户临床管线推进，放量确定性较高。综上，我们预计2022-2024年培养基业务增速分别为 62.0%/40.5%/39.1%；CDMO 业务增速分别为 10.0%/35.0%/45.0%。
    9月 2日公司于上交所科创板上市。本次发行募集资金总额 16.44亿元；扣除发行费用后，募集资金净额为 15.11亿元。募集资金重点投向公司 CDMO生物药商业化生产平台、公司细胞培养研发中心项目和补充流动资金。
    投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.97/1.54/2.23亿元，分别同比增长 61.1%/58.5%/44.3%。参考可比公司，给予公司 23年 65倍 PE（对应2023年 PEG 1.11），对应目标市值为 100.25亿，对应目标价为 122.28元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险；大客户流失风险；客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。

顺络电子：汽车光储业务乘势而上，电感持续国产替代

投资逻辑汽车电子业务快速增长，新能源车/光伏储能领域占比提升。根据我们测算，2025年汽车领域磁性元件规模近 400亿元，5年 CAGR 达 14.1%，2024年光伏磁性元件规模近百亿，4年 CAGR 近 30%。公司以技术、客户资源积极布局汽车领域，已通过头部客户博世、法雷奥等 tier 1厂商认证；产品类型拓展，逐步覆盖 ADAS、BMS、OBC 等等。公司不断提升汽车光储类占比，降低消费类占比，1-3Q22该部分营收 3.48亿元，同增 57%，占比达10.93%。1-3Q22总营收 31.81亿元，同减 8.5%，归母净利润 4.07亿元，同减 32.4%，主要系消费类占比较高，而需求低迷，处于持续去库存状态。
    国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇。根据我们测算，2024年全球电感市场规模达超 60亿美元，三年 CAGR 达 6%；根据中国电子元件行业协会，2019年日系厂商 CR3达到 41%，公司作为国内电感龙头市占率仅为7%，中国电感对外进口仍有一定依赖度。日企收缩中低端电感战线后中国台湾、中国大陆厂商加速追赶，中高端领域持续推进；公司技术积累深厚，2020年成功研发出一体成型电感，性能和海外厂商相当，是全球少数能够量产 01005的厂家之一，技术、产能、客户优势下有望深度受益进口替代。
    新拓产品线方面，布局 LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道，进展顺利。公司LTCC 产品品类丰富，已覆盖滤波器、天线等产品，今年已有明显放量；公司积极布局 ICT 交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额；公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位，2020年高端车精密结构陶瓷已导入客户，有望随着成本降低、性能优势扩大市场；出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划，公司积极打造提供模块化方案的供应平台。
    投资建议预测 2022-2024年公司归母净利 5.52、8.03、10.81亿元，同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值，给予 2023年 35倍 PE，目标市值280.90亿元，对应目标价格为 34.84元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险、宏观经济不确定的风险。

长安汽车：疫情影响整体销量，自主销量仍实现同比增长

受疫情影响长安11 月整体销量同、环比下降。长安汽车11 月整体销量18.48 万辆，同比下降1.7%，环比下降17.8%；1-11 月整体销量209.04 万辆，同比下降1.5%。11 月重庆等地疫情出现反复，公司实施闭环生产管理，预计疫情对公司正常产销节奏形成一定影响；随着疫情防控措施逐步优化，预计12 月公司销量有望环比改善。
    长安自主销量维持较高同比增速，“原力”技术品牌有望助力自主品牌转型。长安自主品牌11 月销量11.93 万辆，同比增长26.2%，环比下降19.0%；1-11 月累计销量121.79 万辆，同比增长8.2%，疫情影响下11 月长安自主品牌销量仍维持较高同比增速。长安自主品牌新能源11 月销量3.31 万辆，同比增长193.8%，环比下降9.3%；1-11 月累计销量22.60 万辆，同比增长140.5%，长安自主新能源销量同比持续高速增长。新车方面，欧尚X5 PLUS 将于12 月9 日正式上市，新皮卡览拓者于11 月开启预售。11 月30 日，长安正式发布“原力”技术品牌，其中原力智能增程技术包括高效全能增程器、无感 NVH 技术、智慧能量管理策略，能够实现每百公里4.5L 馈电油耗以及 NVH、动力性、经济性智能平衡；原力超集电驱具有 95% 超高效率，并拥有全球首创微核高频脉冲加热技术，能够实现1200km 超长续航及-30 ℃超低温启动。“原力”技术目前已于深蓝SL03 实现应用，后续亦有望应用于2023 年上市的深蓝C673，在一系列领先技术加持下，公司电气化、智能化转型步伐有望全面加速，助力自主品牌向上发展。
    长福、长马销量因疫情影响下降幅度较大。长安福特11 月销量1.89 万辆，同比下降34.9%，环比下降13.8%；1-11 月累计销量23.19 万辆，同比下降13.4%。长安马自达11 月销量0.57 万辆，同比下降61.0%，环比下降5.7%；1-11 月累计销量9.77 万辆，同比下降22.2%。新车方面，蒙迪欧科技旗舰版、林肯新款冒险家于11月上市，预计新车型上市将为合资品牌销量复苏注入新动能。
    预测2022-2024 年归母净利润87.86、88.79、97.85 亿元，可比公司22 年平均PE17 倍左右，给予公司22 年PE 17 倍估值，目标价15.13 元，维持买入评级。
    风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

赛微电子：业绩受到国际汇率和北京产能利用率压制，预计未来将逐步改善

事件：公司发布 2022年三季报。
    公司前三季度实现营业收入 5.55亿，同比减少 13%，实现归母净利润为 161万，同比减少 98%，而扣非后为-9112万，整体承压。单 Q3来看，公司实现营收 1.78亿，同比下降 27%，环比下滑 13%，实现归母净利润 670万，同比下降 136%，环比下滑 56%。
    MEMS 业务今年基本保持稳健，但受到瑞典克朗汇率大幅下跌和导航业务剥离双重影响，整体收入下滑。
    根据公司半年报，瑞典 silex 贡献了 MEMS 营收近九成，北京 Fab3目前营收仍以工艺开发为主，量产客户正在逐步导入中。在俄乌冲突和欧洲疫情持续影响下，瑞典 Silex 保持了在全球领先地位，MEMS 业务保持稳定。但由于截至 9月 30日，瑞典克朗/人民币较去年同期下降 15%左右，前三季度瑞典产线营收与去年大致持平。若仅考虑 MEMS 业务且完全剔除汇率因素，公司前三季度 MEMS 收入较 2021年同期增长8%。同时近年来，公司逐步剥离了全部航空电子业务以及大部分导航业务，截止半年报公司导航类产品和其他收入为1979万元，公司自2022年第二季度起不再从事惯性导航业务，聚焦 MEMS 主营业务稳步发展。
    北京 FAB3产线客户持续导入，后续有望从工艺开发推进到小批量生产阶段，明年有望部分实现规模量产。
    北京 FAB3产线已成功导入十余家国内知名 MEMS 客户，开展合作产品超过 40余个，产品覆盖硅麦、电子烟开关、惯性器件、BAW（FBAR）、微振镜、气体、微流控、光通信等不同类别。核心产品硅基麦克风已进入量产阶段，但受到消费电子整体低迷影响客户下单节奏略有延迟。滤波器方面公司和国内领先设计公司深度合作，代工产品覆盖 WiFi 2.4G和 5G 等应用领域，并已有验证合格的产品进入小批量阶段。MEMS 微振镜方面，Fab3上半年和知名车载 Lidar 厂商开展深度合作，目前工艺能力得到客户认可并逐步推进商务谈判。基于瑞典 Silex 多年工艺经验，虽然瑞典 ISP 否决了技术合作输出，我们认为公司仍有望逐步实现多品类产品工艺的跑通和高良率量产，建立与国内其他 MEMS 产能相比更加独特的竞争优势。
    公司毛利率短期承压，未来随着客户持续导入和规模化量产有望持续改善。
    根据公司公告，由于俄乌冲突导致了能源/原材料成本上涨，同时限制性股票激励计划也增加人工成本，前三季度瑞典产线毛利率同比下降了10%以上。同时北京产线仍处于运营初期，在收入整体较小的情况下由于刚性的人工成本、固定资产折旧分摊、原材料价格上涨导致综合毛利 率较低。值得注意的是，根据公司披露，北京产线晶圆制造业务毛利率为大额负数，但工艺开发毛利率实现了 50%以上，公司在工艺开发的良率和客户服务方面已卓有成效，未来量产业务将随着产能的爬坡毛利率显著改善。费用率方面，公司保持高研发投入，前三季度研发费用同比增长 8.6%，同时由于股权激励费用的摊销，管理费用较去年增加 75%。
    多措并举解决 GaN 产能瓶颈，GaN 业务还将向 IDM 模式持续推进。
    公司在 GaN 外延片方面具备 6-8英寸外延材料生长能力且技术成熟。
    在 GaN 器件设计方面，公司也持续进行产品迭代并已实现了客户快充产品中的应用。为解决产能保障问题，公司一方面继续与境内外 GaN代工厂进行合作，另一方面加紧推动山东 GaN 产线建设。目前，公司GaN 设计和材料子公司聚能创芯以及 GaN 制造参股子公司聚能国际正在推进下一轮融资，我们认为在快充/新能源车/光伏等市场需求快速带动下，GaN 业务前景良好。
    投资建议1）考虑到北京量产客户导入进度延迟以及下游消费电子需求复苏仍需时间；2）若今年股权激励目标未达成费用摊销将减少；3）暂不考虑Fab5收购、北京中试线等新增产能，我们预计公司 2022-2024收入分别为 9.0、15.3、23.4亿元（前值为 10.7/16.0/23.5）；归母净利润分别为 0.57、1.25、3.15亿元（前值为 0.55/1.20/2.76），维持“买入”评级。
    风险提示全球经济下行导致 MEMS 芯片需求下行，欧洲能源成本高企导致瑞典产线毛利率恢复不及预期，北京产线量产客户导入不及预期，Fab5收购审批风险等。

广汽集团系列点评二十九：埃安热度延续，丰田需求向上

事件概述12月 9日，公司发布 2022年 11月产销快报。11月公司汽车批发销售 19.0万辆，同比-15.1%，环比-10.4%。1-11月累计批发222.8万辆，同比+16.6%。
    广汽本田 11月批发 4.7万辆，同比-39.7%，1-11月累计批发68.3万辆，同比-2.6%；
    广汽丰田 11月批发 8.5万辆，同比+0.2%，1-11月累计批发93.1万辆，同比+27.6%；
    广汽乘用车 11月批发 2.6万辆，同比-27.5%，1-11月累计批发32.5万辆，同比+11.1%；
    广汽埃安 11月批发 2.9万辆，同比+91.3%，1-11月累计批发24.1万辆，同比+128.2%。
    分析判断:
    疫情冲击供需 产销加速恢复疫情影响终端需求，合资自主环比均有下滑。因 11月疫情影响，行业整体有所下滑，根据乘联会，11月乘用车批发 206万辆，同比-6.2%，环比-7.5%。公司产能受疫情影响较为直接，表现弱于行业整体。11月公司汽车批发销售 19.0万辆，同比-15.1%，环比-10.4%。
    自主需求承压 丰田稳步向上自主及本田表现相对承压，丰田依然环比增长。合资方面，广汽本田 11月批发 4.7万辆，同比-39.7%，环比-26.3%；广汽丰田11月批发 8.5万辆，同比+0.2%，环比+5.4%。自主方面，广汽乘用车、广汽埃安环比降低，11月广汽乘用车/埃安分别批发2.6/2.9万辆，环比分别-17.8%/-4.3%。在购置税减半及新能源补贴政策年底到期的影响下，叠加疫情防控措施放松，预计将驱动年底销量进一步释放。
    广汽丰田表现稳健，重点车型热度不减。广汽丰田同环比均有所提升，景气度位于高位，今年 1-11月同比+27.6%。重点车型方面，合资品牌 4款车型销量过万辆，本田雅阁系列销量为 2.0万辆，同比-20.8%，环比-7.9%；丰田凯美瑞/雷凌/威兰达系列销量分别为 2.2/1.4/1.1万辆，同比分别为-13.7%/-36.7%/-39.3%，环比分别为+10.8%/-7.6%/+9.4%。
    埃安持续领跑 合资新品上市埃安持续领跑，实现年销量翻倍。广汽埃安 11月批发销量 2.9万辆，同比+91.3%，环比-4.3%。1-11月累计批发 24.1万辆，同 比+128.2%，提前实现全年销量翻倍的目标。旗下车型 AIONS、AION Y 单车 11月销量分别为 1.5万辆和 1.2万辆，同比+105.3%/+91.6%，环比+5.6%/-8.4%，需求旺盛叠加产能投放，埃安销量持续领跑。
    全新缤智上市，需求加速提振。11月 30日，全新缤智上市，外观及尺寸同步升级，3款不同配置售价为 13.29-15.29万元。尺寸方面， 新车的长/宽/高分别+52mm/+18mm/-15mm，更加彰显运动气息。同时内饰也进一步升级，采用全液晶仪表盘+悬浮式中控屏设计，精准定位年轻消费群体，有望进一步提振整体需求。
    投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为 1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润为 104.0/123.5/151.6亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.45元，对应 2022年 12月 8日 A 股 12.18元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。
    风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

长安汽车系列点评七十八：产销短期影响边际改善在即

事件概述公司发布 2022年 11月产销快报。11月公司汽车批发销量为18.5万辆，同比-1.7%，环比-17.8%。1-11月公司汽车累计批发 209.0万辆，同比-1.5%。
    重庆长安 11月批发销量为 8.9万辆，同比+23.4%，环比-21.1%。1-11月累计批发 93.4万辆，同比+9.2%；
    合肥长安 11月批发销量为 1.5万辆，同比-19.2%，环比-19.4%。1-11月累计批发 19.9万辆，同比-18.8%；
    长安福特 11月批发销量为 1.9万辆，同比-34.9%，环比-13.8%。1-11月累计批发 23.2万辆，同比-13.4%；
    长安马自达 11月批发销量为 0.6万辆，同比-61.0%，环比-27.4%。1-11月累计批发 9.8万辆，同比-22.2%。
    分析判断:
    疫情压制产销 边际改善在即产能分布集中，受疫情影响大于行业整体。受重庆 11月疫情及全国多地疫情发散影响，公司产销面临较大压力。公司主要自主整车产能及发动机工厂均在重庆，受影响程度大于行业整体。随着疫情管控政策的放开，公司生产有望快速提升，叠加疫情压制的需求释放，产销改善在即。
    自主强产品矩阵，静待销量爬坡。11月公司自主乘用车批发11.9万辆，同比+26.1%，环比-19.0%。公司正处于新品兑现期，老款产品热度维持高位，爆款新品接力增量：CS75plus、CS55plus、UNI-T、逸动为公司销量基盘，需求表现稳健；同时新品 UNI-V、欧尚 Z6、Lumin、SL03等爆款频出，驱动公司需求持续向上，由于生产受限，我们判断公司积压订单较多，有望在疫情减弱下加速产能恢复。
    自主新能源快速放量，供给持续驱动需求。自主品牌新能源 11月销量 3.7万辆，同比+193.8%，环比-9.3%；1-11月新能源累计销量 22.6万辆，同比+140.5%。今年为公司新能源转型元年，自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，明年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。
    自主出海提速 新能源并表获批自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。今年 1-11月自主品牌海外销量 16.0万辆，同比+47.4%。受疫情影响 11月出口放缓，中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升； 另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。
    新能源股权收购获批，并表加速公司估值重塑。12月 2日，
    公司董事会同意公司收购长安新能源10.34%股权，交易价为
    13.3亿元，对应长安新能源 128.8亿元估值，收购完成后公司将持有长安新能源 51%的股权，纳入合并报表。我们认为，SL03上市后需求旺盛，代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升，深蓝纳入合并报表后，公司营收及单车 ASP 有望快速提升，高端新能源转型有望带动整体估值提升。
    投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。
    维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0亿元，对应 EPS 为0.99/1.31/1.64元，对应 2022年 12月 7日 14.04元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/9倍，维持买入评级。
    风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。
    盈利预测与估值

金晶科技：TCO玻璃王者，三驾马车驱动成长

始于超白，成于光伏公司上市以来，持续增强技术实力、扩建升级产线，拓宽业务领域。产品上，在传统浮法玻璃的基础上，向超白玻璃等高端产品扩展；产业链上，向上布局原材料纯碱，向下布局玻璃深加工。2020年，公司紧跟市场，利用自身超白玻璃的技术优势，进军光伏玻璃领域。2021 年，公司成功开发出薄膜电池组件重要部件-TCO 镀膜玻璃，成为国内外为数不多掌握TCO 镀膜玻璃技术且能实现量产的企业之一，并实现向国际薄膜电池巨头First Solar 供货。
    纯碱-玻璃产业链上下游，平滑周期、分享景气2022 年以来，纯碱行业的供需格局持续偏紧推动纯碱价格持续上涨。玻璃板块原材料纯碱为公司自给，成本端压力缓解；化工板块可享受行业高景气带来的收益。2022 H1 玻璃板块持续承压，实现收入21.07 亿元，毛利率13.69%，较2021 年下降27.84 pct。
    纯碱板块收入与利润双升，2022 H1 实现收入22.55 亿元，毛利率19.41%，较2021 年增长1.16 pct。
    技术实力构筑坚实壁垒，新一轮成长周期即将开启公司从引进美国PPG 技术制出国内首块超白玻璃到自主设计研发超白镀膜玻璃，过程中储备技术经验丰富。公司超白产品含铁量、透过率等指标均稳定突出，切入光伏玻璃赛道得天独厚。公司光伏玻璃板块具备两种工艺路线，分别为薄膜和晶硅两种光伏组件配套。公司宁夏与马来西亚基地分别定位于为国内晶硅组件龙头和国际薄膜组件龙头提供上游支持。2022 年3 月，宁夏光伏面板产品正式下线，与隆基签订首批300 万平米订单。
    盈利预测与投资建议“保交楼”促进房地产竣工端修复，建筑玻璃需求回暖；纯碱供给增加预计有限，供需偏紧格局或将延续，支撑行业高景气；建筑玻璃+纯碱双重催化下，公司业绩有望迎来拐点。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。
    公司掌握TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来有望成为新一成长极。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.40/10.21/12.32 亿元，EPS 分别为0.38/0.71/0.86 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示房地产投资增速大幅下降风险；光伏装机量增加不及预期；薄膜电池组件渗透率提升不及预期；燃料价格大幅上涨风险；行业产能投放过剩风险。

维科技术公司深度报告：钠电浪潮已至，维科迎发展良机

钠电具多维度优势，将在多场景应用落地钠电池具有高安全性、高倍率性能、优秀宽温性能、低成本等优点，且钠资源地壳储量丰富，在全球锂价高企、锂资源长期紧平衡的背景下，成为锂电池的重要补充。中国作为锂消费大国，锂资源短缺、品位较低，长期或受资源掣肘，对于寻找锂电池替代方案尤为迫切，因此，以宁德时代为代表的锂电企业，以中科海钠、浙江钠创为代表的钠电新势力积极布局，叠加产业资本助力，中国钠电池产业化进程不断提速，有望在2023 年迎来量产元年。
    相对锂电池，钠电池能量密度较低，适用于对能量密度要求低、对成本及安全性较为敏感的场景。两轮车、A00 级车整体造价低，电池成本占比高，对电池成本敏感，或将率先迎来钠电池装机；储能多安装于空旷场地，对能量密度要求低，且由于大量电池串并联，对电池单体安全性极为敏感，另需低电池成本以提升电站经济性，对电池的要求与钠电池特点极为贴切，或将成为钠电池重要应用场景。
    锂价维系高位，钠电优势突出，钠电池发展内外因共振，迎发展良机。我们预计2025 年钠电池在储能、A00 级车、两轮车需求将分别达到52、13、18GWh，合计达82GWh，成为锂电池的重要补充。
    前瞻布局钠电，打造第二成长曲线公司布局极具前瞻性，2019 年便与钠电池新势力翘楚浙江钠创开展合作，与其合作进行钠电池研发、制造。2022 年，公司参与钠创A 轮融资，并与其签署战略合作协议，双方合作进一步加深。未来，在维科-钠创合作模式下，公司或负责钠电池制造环节，钠创负责正极材料、电解液等原材料生产，双方各取所长，强强联合，有望在钠电池领域取得一席之地。
    浙江钠创由上海交通大学马紫峰教授带队，在研发实力、产业化进程等方面均处领先地位。研发方面，马教授团队2012年开始着手钠电池研究，拥有美国专利3 件，授权专利23件，申请专利40 余件，与维科合作研发的钠电池能量密度可达150Wh/kg，国内领先；产业化方面，钠创于2021 年5 月发布全球首套钠电池-甲醇重整制氢综合能源系统，2021 年7月助爱玛钠电两轮车亮相，已有丰富应用案例，2022 年10月投产全球首条万吨级钠电池正极产线，产业化进程行业领先。锂电优势显著，与钠电充分协同公司主营业务为聚合物锂电池、铝壳电池等，产品可广泛应用于消费电子、小型动力及储能领域。公司深耕锂电行业近二十年，形成丰富竞争优势，将带动锂电业务获得更高份额，同时为钠电业务提供充分协同效应。
    我们认为，公司核心优势体现在客户、产能、研发等方面。
    客户方面，公司与TCL、大疆等优质企业深度合作，为产能消化提供保障，同时与两轮车龙头爱玛、AGV 叉车企业杭州同筑等合作，为切入其钠电供应链奠定基础；产能方面，公司在南昌与锂电池全球龙头LG 化学合资建厂，学习其先进生产经验，此外，该工厂尚存大量空地，公司可以低成本、短时间投建钠电产能；研发方面，公司与多所高校建立产学研合作关系，承担多项省、市级重大科技专项，研发实力雄厚，为公司快速切入钠电池领域提供技术支持。
    盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为0.01/1.1/2.5 亿元， eps 为0.00/0.21/0.48 元， 对应2023/2024 年PE 分别为88/39 倍。基于公司锂电业务稳定发展，积极布局钠电池，把握行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示钠电池产业化进程不及预期；钠电池研发进展不及预期；产品价格不及预期；公司产能进度不及预期；政策波动风险。

老板电器公司深度报告：地产和成本双重改善，业绩和估值修复可期

公司是高端厨电龙头，全方位布局厨电场景。深耕厨电四十余载，老板电器形成以吸油烟机、燃气灶为核心，并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类，覆盖厨电全场景。其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜作为公司第一品类群，分别持续贡献45%-60%、20%-35%、5%-15%左右的营收，支撑公司业绩基本盘。据公司财报，2022H1 公司烟灶品类线下渠道零售额份额名列第一，领先优势显著且稳固。新品类如洗碗机、集成灶对标海外渗透空间广阔。近年来洗碗机品类认可度不断提升，公司凭借品牌和渠道优势快速切入嵌入式洗碗机市场，充分吸收品类成长红利。当前市场仍处扩张期，公司份额提升空间较大。集成灶品类功能性强，能满足大众化需求，对烟灶套装产生一定替代影响。公司利用金帝品牌战略布局集成灶，在市场早期入局具备一定先发优势，2022 年开始老板电器品牌布局集成灶，未来有望充分受益品类成长。
    多元渠道协同发展，构筑核心竞争力。公司多次把握新兴渠道发展红利，现已建成以代理制为核心，KA、专卖店、电商、工程、家装等渠道协同发展的渠道结构。在早期发展中，公司依托于苏宁、国美等大卖场平台，快速覆盖一二线城市，打响品牌知名度。随着KA 渠道单边议价能力增强，公司决定调整渠道战略，构筑自销通路：以代理制为基础，打造自营专卖店、强化渠道管控力度，通过代理商拆分推动渠道扁平化，提高渠道触点密度；同时开设城市公司，完善低线城市渠道布局。除零售渠道外公司提前卡位电商、工程、家装渠道，从而在2010 年后充分吸收相应渠道成长红利，巩固龙头优势。据公司2021 年报，代销（以零售为主）与直营渠道（以电商为主）贡献公司主要收入，收入占比分别为30.25%，45.80%；工程渠道实现快速发展，收入占比达到19.48%。
    地产刺激政策频出，静候需求弹性释放。厨电需求与地产竣工和销售高度挂钩，而地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善。我们认为地产周期影响烟灶景气度的传导机制可简化为：地产政策→地产估值→地产基本面/厨电估值→厨电基本面，且在地产上行时，厨电估值多提前于地产估值演绎。2022 年以来地产政策基调转向已较为明确，厨电估值已出现回暖迹象，若地产基本面在2023 年初企稳回升并传递至相关产业链，公司需求与估值修复弹性值得期待。
    原材料成本影响利润，价格持续回调赋予改善预期。原材料占据厨电约90%营业成本，价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看，2022 年以来已出现持续回落。截至2022 年11 月，不锈钢冷轧板、铝合金价格已从2021年最高位回调约20%，铜回调约10%，塑料价格回调约35%。原材料价格回落有望缓解成本压力，也为公司业绩提供较大增长弹性。
    投资建议：公司作为高端厨电领军品牌龙头优势稳固，当前存在地产、成本双重改善预期，业绩弹性值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.60、21.46、24.23 亿元，对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：疫情改善不及预期，地产周期反转不及预期，原材料价格回落不及预期，新品类拓展不及预期。

比亚迪：新能源累销超310万辆，高端化助力品牌向上

公司公告11 月产销数据。11 月整车销量合计23.04 万辆，同比+134.3%，本年累计销量163.33 万辆，累计同比+154.8%；11 月整车产量合计23.01 万辆，同比+130.7%，本年累计产量164.65 万辆，累计同比+153.2%。11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约11.003GWh，同比+125.3%；本年累计约78.684GWh，累计同比+139.4%。
    点评纯电+插混齐发力，11 月销量持续上升。截至2022 年11 月，公司新能源累销超310 万辆，新能源布局成果显著。11 月乘用车销量占比高达99.8%，具体表现：1）总体来看，公司11 月销售新能源乘用车销量总计22.99 万辆，同比+155.1%，环比+5.7%；2）分类型看：11月纯电销量11.39 万辆，同比+146.9%，环比+10.4%，销量占比49.4%；11 月插混销量11.60 万辆，同比+164.8%，环比+1.5%，销量占比50.4%；3）累计增速：1-11 月公司乘用车累计销量增速224.0%，其中的纯电动累计增速193.3%，插混累计增速260.6%，纯电、插混均保持迅猛态势。
    高端产品助力品牌向上，腾势同环比高增。11 月公司持续推进新能源赛道上的高端品牌布局，公布将于2023 年发布亮相全新百万级高端品牌“仰望”及专业个性化全新品牌，以助力公司升级和向上发展。从销量来看，11 月公司王朝+海洋产品销量22.65 万辆，1-11 月累计销售突破160 万辆，其中高端产品主贡增量；分车型来看：1）汉家族11 月销量3.18 万辆，同比+147.5%，环比+0.5%，连续3 个月破万，累计销售超40 万辆；2）唐家族11 月销量2.00 万辆，同比+146.4%，环比+16.7%，3）宋家族11 月销量6.41 万辆，同比+148.8%，环比+12.8%；4）秦家族11 月销量2.83 万辆，同比-5.8%，环比-18.3%，较上月销量下降；5）元家族11 月销量2.94 万辆，同比+350.9%，环比+6.7%；6）驱逐舰05 11 月销量6032 辆，环比-33.8%；7）海豚11月销量2.61 万辆，同比+195.9%，环比+2.9%，目前累计销量超20 万辆；8）纯电轿跑车型海豹11 月销量1.54 万辆，环比+36.3%，7 月底上市以来销量持续上升；9）比亚迪与德国戴姆勒合资品牌腾势11 月销量3451 量辆，同比+712.0%，环比+886.0%，同环比高增，彰显强势实力。
    11 月出口破万创新高，海外商用+乘用稳步布局。公司1-11 月累计出口44596 辆，11 月出口12318 辆，环比29.3%，较上月环比稳步上升。自7 月起，公司陆续拓展日本、新加坡、德国、瑞典、老挝、泰国、印度、尼泊尔、蒙古国、哥伦比亚等海外市场，11 月持续展开海外商用+乘用双领域布局。商用车领域：1）携新加坡首辆刀片电池 巴士亮相SITCE（第四届LTA-UITP 新加坡国际交通大会暨展览会）；2）与北欧最大公交运营商Nobina 签订64 台大巴订单，计划于2023年第二季度交付，在挪威Nedre Glomma 地区投入运营。乘用车领域：1）与毛里求斯汽车经销商集团LEAL Group 及摩洛哥经销商集团Hakam Family Group 旗下的Auto Nejma SA.达成合作，将共同为当地市场提供新能源乘用车产品；2）11 月21 日，BYD ATTO 3 获澳大利亚新车安全评鉴协会 (ANCAP)五星安全评级；3）与八家墨西哥经销商达成合作，为当地消费者提供新能源汽车销售及售后服务；4）在泰国上市元PLUS 标准续航版本（NEDC 410KM），售价为1,099,900 泰铢（折合人民币约为21.8 万元），并于11 月30 日携7 款车型亮相第39 届泰国国际汽车博览会。
    投资建议公司凭借DM-i 超级混动、E3.0 两大领先平台的技术积累，拥有刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，可实现上游产业链垂直供应，另外混动和纯电双驱动技术加持，采取多品牌策略与高质量发展，不断助力中国新能源汽车向上发展。预计未来海外市场、高端产品增速明显，公司整车主业收入及利润端未来3 年均将维持高速增长。我们预测2022-2024 年公司的营业收入为3935/5665/7232 亿元，对应的归母净利为105.1/192.0/284.6 亿元，对应EPS 为3.61/6.60/9.77元，对应PE 为74.1/40.6/27.4 倍，维持“增持”评级。
    风险提示上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧。

财富趋势首次覆盖报告：B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极

证券行业规模持续增长，带来广阔IT 需求。1）A 股市值呈增长趋势，证券化率仍有上升空间。截止到2022 年10 月底，A 股总市值为88.7 万亿元，2013 年以来复合增速14.05%；单边股基成交额由2018 年低点101 万亿元增至2021 年的276 万亿元。
    2）投资者人数持续增长。截至2021 年12 月底，证券投资者数达到1.9741 亿户，2016 年以来复合增速10.82%。3）利好政策频频出台叠加我国资本市场的持续扩容发展，为面向证券行业提供软件和信息服务的公司提供新的发展机遇与空间。
    B 端业务稳中向好，C 端业务带来巨大增长潜力。1）公司是证券行情交易系统软件和维护服务这一细分领域的龙头企业，深耕多年优势明显。布局多年终端交易系统，在业内享有盛名。与竞争对手相比，其合作券商数量最多，截至22 年11 月服务95 家券商，占有经纪业务资质券商总数的90%。2）对于C端的证券信息服务业务，公司有14 个版本的软件供消费者选择，产品数量丰富，功能达62 项，覆盖全面，目前公司移动端全年平均月活为175.21 万人，同比增长15.87%，发展潜力巨大。
    核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业。1）公司凭借较强的技术实力和完备的产品体系，通过持续完善的市场及服务体系组织建设、客户及渠道拓展以及公司品牌建设，获得了良好的口碑和稳定的市场。公司的产品和服务已覆盖了内地90％以上的证券公司。2）公司通过在证券信息服务行业多年的研究积累和发展实践，积累了大量核心技术，建立了较高的技术壁垒。截至1H2022，公司共有专利97 个，其中软件著作权93 个。3）公司拥有完整的证券行情交易业务产品及服务体系，产品结构层次丰富，可以有效满足不同层次客户的需求。公司产品体系形成了"统一后台，多种终端"的表现形式，能及时准确地反馈客户需求，并根据市场需求快速形成最终销售产品。4）公司软件产品和服务销售采取直接销售的方式，2022 年前三季度公司销售费用率仅为2.0%，显著低于竞争对手。
    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.16/3.70/4.30 元。采用可比公司估值法，参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2023 年30.00xPE，对应目标价为110.91 元，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示 1）疫情持续时间超预期；2）券商IT 投入增长不及预期；3）C 端用户增速不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）投资风险。

莱茵生物点评报告：布局微生物合成制法，维护长期竞争优势

公司近期进行技术布局，购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，有利于高效提取含量稀缺的 RD/RM；与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发，有效保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势 事件：与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发和产业化落地公司与江南大学就罗汉果甜苷等天然甜味剂多个成分的微生物高效合成技术开发达成合作并签订了相关协议，快速推进天然甜味剂领域合成生物学相关技术开发、应用及产业化落地。本次合同期限 5年（22年 12月 1日-27年 12月 1日），合同技术开发费用总计 1200万人民币，每年支付 240万元。
    公司本次项目是由江南大学生物工程学院和未来食品科学中心陈坚院士团队负责实施落地，其团队主要从事食品领域合成生物技术，在合成生物学研究方向具有较强的研发能力和技术水平。
    公司进行技术布局，保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势1）布局酶转制法提升含量稀缺的 RD/RM 的转化率，丰富产品配方满足更多客户需求。公司此前购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，拟建发酵生产车间，并与公司的分离、纯化等提取相关工序进行配套，有效发挥协同效应，提升资产收益率。由于天然甜味剂中 RD/RM 的含量稀缺，但味质最好，售价也为其他糖苷的 3-5倍，但其在甜叶菊中含量较低，提取产品得率低，不利于进行成本控制。
    而酶转化技术能够帮助以较低的成本公司提升 RD/RM 的得率，并对公司天然甜味剂的产品复配提供更多方案，满足更多客户的订单需求，为配方优化提升更多空间，提升产品的竞争优势，保证公司的技术先进性。
    2）与江南大学合作的微生物合成技术，进行技术提前布局。目前仍处在开发阶段，但技术路线已经跑通，并有望在江南大学的合作下实现产业化落地。公司持续在技术层面布局，有效保证供应的稳定性（品质稳定+量的稳定），与此同时能够帮助公司实现降本增效，并能够长期保证公司的技术优势，为公司长期发展奠定坚实基础。
    维持买入评级。继续看好公司长期增长，23年客户新订单等有望带来新催化，工业大麻打开后续成长空间。我们认为当前公司安全边际较高，继续重点推荐。
    根据公司 22Q3业绩，我们略调整公司盈利预测，预计 2022-2024年实现收入分别为 15.45/23.14/34.65亿元，同比增长分别为 47%、50%、50%，实现归母净利润分别为 2.52/3.76/5.73亿元，同比分别为 112%、49%、52%；预计 22-24年EPS 分别为 0.34/0.51/0.78元，对应 PE 分别为 31.10/20.80/13.66倍。
    风险提示：订单拓展不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。

天顺风能事件点评：收购落地，海风布局扎实推进

事件概述：12月 6日公司发布公告，为完善海上风电整体产能战略布局，拟以现金 30亿元收购交易对手方季国持有的江苏长风 100%股权。本次收购完成后，标的公司成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。
    外延+内生，快速切入海风赛道。本次公告所涉及的收购标的主要包括：1）位于南通通州湾的“南通长风”以及位于江苏盐城射阳县的“江苏长风”，江苏长风及南通长风均已建成并处于生产经营期，其中江苏长风主要产品为海上风电单管桩，在完成本次收购后，江苏长风将与公司位于射阳的海上风电基地（在建）进一步整合，形成年产 60万吨的海风单管桩工厂；南通长风主要产品为导管架和升压站，主要面向江苏区域以及东亚区域出口；2）2022年 11月，公司以自有资金 4亿元收购了江苏长风海洋装备制造有限公司持有的广东长风新型能源装备制造有限公司 100%股权，目前该公司已经具备投产条件，主要面向广东区域。
    公司海风+海外布局逐渐清晰，有望贡献业绩增量。除上述基地以外，公司正在开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，后续有望逐步落地。海外布局方面，2019年 9月，公司公告出资 2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心，目前正在稳步推进中，其竞争优势主要体现在：1）区位条件优越：德国 Ambau 库克斯港生产中心靠近北海海岸线，是北海海上风电桩基的重要供应商之一，可覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，主要给 GE、Nordex、Siemens、Vestas 等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品；2）实现本地化供应，提升交付和响应效率，且有利于规避贸易限制、运费等因素影响。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 66.63、150.80、208.34亿元，增速为-19%/126%/38%；归母净利润分别为 7.
    11、17.32、26.19亿元，增速为-46%/144%/51%，对应 22-24年 PE 为 38x/16x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长

公司概况：快速成长的预调酒龙头，经典瓶与微醺接替放量成就两轮“十倍股”。百润以香精业务起家，2003年进军预调酒市场，现已发展为预调酒行业绝对龙头，旗下RIO品牌知名度极高，公司核心单品包括微醺、经典、强爽及清爽系列，并构建了完备的3、5、8度产品矩阵。近年来在单品放量和渠道扩张的驱动下，公司业绩快速成长，销售区域逐渐从华东快速辐射到全国，过去10年营收和利润CAGR分别为36.2%和30.5%，而凭借经典瓶与微醺系列的接替放量，公司于2013-2015年、2018-2021年间两度成为“十倍股”。
    预调酒行业：仍处于快速增长期，百润“一超”地位稳固。他山之石：日本预调酒人均消费量全球第一，回顾其预调酒发展，酒税政策的持续变化使得预调酒价格优势凸显，因而三得利等酒类巨头加速拓展预调酒新品并进行广告宣传，预调酒饮用人群和饮用场景逐步拓宽，预调酒行业实现了快速增长。而随着人们对于健康的重视程度增加及消费群体由年轻女性向男性扩展，主打健康、高度的预调酒近年来受到日本消费者的热捧。反观我国，预调酒相较于啤酒并无明显税率优势，但预调酒酒精度数低、包装新颖且添加果汁叠加龙头企业的持续培育，预调酒受到了刚步入社会及女性消费群体的追捧。目前我国预调酒市场规模超70亿元，过去10年CAGR接近20%，未来随着消费人群及消费场景扩容，行业规模有望持续增长，预计到2026年我国预调酒行业市场规模将突破130亿，未来5年CAGR接近15%。格局上，RIO抓住冰锐的战略失误，明确产品定位的同时逐步增加营销投入，成为行业绝对龙头，2021年市场份额已接近90%。
    产品与品牌具备先发优势，强爽与清爽将接替微醺打开新的增量空间。公司管理层深耕行业20年，在产品研发及品牌建设方面积累了丰富经验。品牌端：公司善于抓住快速变化的营销趋势并持续投入品牌宣传，RIO已形成了品牌即品类的认知，率先抢占消费者心智。产品端：香精业务凭借积累的产品、技术等优势可赋能预调酒研发。公司现已布局业内最完善的产品矩阵，并前瞻性推出多款单品，同时精准定位特定消费人群：①微醺：精准定位女性消费群体与独饮场景，“一个人的小酒”定位深入人心，未来在品类拓展及渠道延申仍具较大空间。②强爽：定位追求高酒精度和醉感的人群，强调一罐到位，近期强爽放量充分反映了公司培育单品的恒心和强大的营销能力，随着未来营销端进一步发力，强爽长期空间可看更高。③清爽：酒精度数、果汁含量有所提高且售价更低，面向更广泛饮酒人群且性价比更高，利于公司产品下沉至低线城市，目前空中广告与地面推广活动已陆续进行，未来有望抢夺气泡饮料和啤酒份额，拓展空间广阔。
    盈利预测与估值：2022H2公司主动在管理、激励及营销等方面积极调整，叠加强爽与清爽近期销售火爆，预计公司2022Q4业绩有望实现大幅改善。中长期看，预调酒行业仍处于成长期，消费人群及消费场景扩容有望带动行业规模持续扩大，RIO具备明显先发优势，未来产品延伸和渠道拓展空间广阔，预调酒业务业绩弹性充足。预计2022-24年收入分别为27.5/34.6/42.8亿元（6%/26%/24%）归母净利分别为5.1/7.5/9.9亿元（-23%/+45%/+33%），EPS为0.49/0.71/0.75元，当前股价对应PE为81/56/42倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：预调酒行业渗透不及预期；低度酒竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全风险；费用投放超预期及投放效果不及预期；疫情持续反复；宏观经济增速放缓；原材料价格上行超预期。

蓝特光学：追加微棱镜项目投资，静待2023年微棱镜放量

业绩简评2022年 12月 6日，公司公告使用自有资金对募投项目追加投资。
    经营分析下游客户要求提升，促使公司增加 2.4亿元追加项目投资。本次公司募投项目“微棱镜产业基地建设项目”原计划总投资金额 2.65亿元，截至 11月30日，项目累计投入募集资金 1.98亿元，募集资金投入进度 95%，结合募投项目实际建设情况，公司计划对项目投资总金额进行调整，使用自有资金2.37亿元对募投项目追加投资，追加投资后项目总投资额达 5亿元，追加投资原因主要系行业市场变动及终端客户需求调整，对微棱镜产品的精度和功能提出更高的要求，因此公司需要对原微棱镜生产线进行技改提升。项目新增光刻工艺，并升级切割、镀膜、清洗及检测等工艺生产精度，提升了产品的精度和功能，从而增强产品的核心竞争力，以顺应市场及客户需求。
    2023年公司微棱镜产品有望放量。iPhone 15Pro Max有望采用潜望式长焦镜头，公司在玻璃切割、光刻、镀膜等高精密加工能力竞争优势突出，目前已为全球知名光学组件厂商进行多轮试样，有望成功切入苹果微棱镜项目，预计公司微棱镜项目于 2022年完成建设、2023年有望逐步放量、为公司贡献增量营收。
    玻璃非球面透镜业务占比快速提升，公司投资 2.1亿扩充产能，未来有望提供新增量。2022年上半年，公司玻璃非球面透镜业务营收占比 34%，较去年同期提升 12pct，主要系公司近年来大力开拓的车载业务开始发力。8月29日，公司发布公告，拟投资 2.1亿自筹资金建设年产 5100万件玻璃非球面透镜的技改项目，建设周期 2年。项目投产后，将进一步加强公司相关产品的生产能力，为公司营收提供新增量。
    投资建议：
    我们预计公司 2022~2024年净利润预测为 0.8/2.2/3.2亿元，对应 PE 估值为 84/31/22倍。维持买入评级。
    风险提示：主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。

海尔生物公司点评报告：并购苏州康盛，加速智慧实验室拓展

事件：并购苏州康盛， 布局实验室耗材根据 2022年 12月 5日上海证券报报道，海尔生物并购苏州康盛生物有限公司（简称“苏州康盛”）布局实验室一次性塑料耗材领域。苏州康盛主营业务为实验室塑料耗材研发、生产和销售，主要产品为吸头及分子耗材，并正在向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。公司拥有成熟的技术开发平台及制造工艺优势，包括高分子材料改性技术、精密注塑成型技术、多穴位模具设计、高自动化水平的生产工艺等，具备产品快速落地能力。苏州康盛自成立以来快速发展，预计 2022年收入规模近亿元，核心团队深耕实验室耗材行业十余年，拥有深厚的技术积累和行业资源，公司用户群涵盖 CXO 研发企业、科研院所、大学、医学检验所、IVD 企业等。并购完成后，双方将共同打造实验室耗材全球领先品牌，并加速海尔生物智慧实验室应用场景延伸。（上海证券报）观点：多方面协同，加速智慧实验室应用场景延伸苏州康盛作为实验室耗材供应商与海尔生物在自身供应链、超低温产品与其他耗材产品技术、以及智慧实验室应用场景拓展端都具备较强协同。借助海尔生物场景方案优势，苏州康盛的高质量耗材产品将快速实现实验室用户触点全覆盖；这同时也将加强海尔生物“设备+耗材”的平台布局，完善公司在样本前处理、细胞培养、样本存储等多种场景的智慧实验室解决方案延伸，大幅提升用户粘性。
    我们持续看好公司“设备-平台-服务”的发展战略，能力完善下公司或将加速打开全球市场空间。
    盈利预测与估值考虑到公司物联网业务的稀缺性及贴息贷款政策等对于医疗器械与设备的需求，以及苏州康盛与公司的多方协同效应，以及股权激励对股本的影响，我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 5.94亿、8.27亿及 11.32亿，EPS 分别为 1.87、2.60及 3.56元。对应 2022年 12月 6日收盘价 2022年 PE 约为 36倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
    风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

华峰测控更新报告：模拟IC下行周期边际变化可见，或是华峰测控最佳配置窗口期

半导体产业成长中裹挟周期， 本轮下行周期或于 2023Q2结束2019Q2开始了新一轮典型周期：由于 5G 换机、智能穿戴、新能源产业的需求的推动导致销售额底部回弹，开始上行周期，上行周期 2年；2021Q2见顶并进入平台稳定期，这是由消费电子开始颓势和新能源高景气度分化导致的短暂稳定期；2022Q1由于消费电子景气度急剧冰封，销售额也开始回落，进入加速下跌阶段。本轮下行周期从 2021Q2开始，2022年 9月销售额同比增速已为-3.05%，仍位于下行周期左侧，但即将进入本轮周期底部，我们预测 2023Q2将进入上行周期。
    模拟 IC 边际改善初显叠加料号增加，模拟测试机需求反转根据 IC Insights 数据，2021年中国市场 294亿美金，预计中国模拟 IC 市场 2021-2026年复合增速为 7.85%。2020年，中国模拟 IC 芯片自给率为 12%，仍处于较低水平。A 股部分模拟 IC 设计公司存货已经见顶或回落，目前处于加速主动去库存阶段。在半导体下行周期，模拟 IC 设计公司盈利减少的形势下，相关公司的研发费用和员工数量仍逆势增长，表明公司都在加大新产品开发力度，这将给模拟测试机带去更多的应用需求。
    模拟 IC 料号推动需求，下一代机型奠定领先地位华峰测控立足国内，把握芯片市场需求，不断迭代公司产品，初具国际竞争力。
    公司成熟机型 STS8200凭借技术和本土服务优势已经占据了国内约 60%的模拟测试机市场，初具的国际竞争力；STS8200PIM 面向大功率器件；STS8300面向功率 SOC 和 PMIC；下一代产品直接对标泰瑞达高端机型 Ultra Flex。但较泰瑞达 2021年半导体测试机 26亿美元的收入，公司为 1.25亿美元，仍有广阔成长空间。
    盈利预测与估值我们预测公司 2022-2024年的营收分别为 12.06/17.16/22.70亿元，同比增速分别为 37.36%/42.22%/32.28%；对应的归母净利率分别为 6.00/8.45/11.02亿元，同比增速分别为 36.81%/40.72%/30.44%；对应 PE 分别为 43.08/30.61/23.47倍，维持“买入”评级。
    风险提示新产品和新市场开拓不及预期，市场竞争格局恶化，历史规律应用在预测未来存在差异的风险

伊利股份首次覆盖报告：乳王地位稳固，核心竞争力优势明显

核心观点见证中国乳业发展全貌， 终成一代乳王。 1956-1992年萌芽期： 从养牛合作小组到专业奶牛场和奶食品加工厂； 1993-1996年成长期： 企业改制布局逐渐清晰， 营收与归母净利润爆发式增长； 1997-2009年壮大期： 广泛布局， 营收突破 200亿元大关； 2010至今腾飞期： 进入全球乳业五强， 营收破千亿大关。 在股权结构上， 公司股权结构相对稳定，董事长潘刚先生坚定持有公司股权， 彰显长期发展信心； 同时实施多轮股权/限制性股票激励计划， 助力公司长期发展。
    液体乳系列业务构成公司业绩基本盘， 奶粉及冷饮业务协同发展。
    2003-2021年公司液体乳系列产品收入规模持续增加， 年均复合增速达18.53%。期间费用率近年来有下降趋势， 费控管理水平进一步提升， 2022年全年费用率水平有望维持平稳。 同时， 2016-2021年奶粉及奶制品业务收入由 54.56亿元快速增加至 162.09亿元，年均复合增速高达 24.33%，收入占比由 9.05%提升至 14.72%， 有望成为驱动公司长远发展的第二业绩增长曲线。 冷饮业务起步早、 收入比较稳定， 成为辅助液体乳业务及奶粉类业务的第三大发展板块。
    我国乳品行业市场规模具备提升空间。 从内部消费量来看， 我国农村居民人均奶类消费量低于城镇居民人均奶类消费量， 具备较大渗透空间； 与其他奶类消费大国相比， 我国人均奶类消费量水平低， 未来发展空间广阔。 与此同时， 乳企从价格战走向利润水平的提升， 长期来看双寡头格局将带来竞争趋缓， 有助于行业的整体高质量发展； 而乳制品作为消费升级受益行业， 通过产品结构调整有助于实现间接提价。 具体品类来看， 常温奶占据主流市场， 双寡头格局稳定； 低温乳制品顺应消费升级趋势， 近年来发展迅速； 奶酪属于乳制品另一重要领地， 市场竞争激烈； 婴幼儿奶粉高端化趋势明显， 成人奶粉发力空间大； 冷饮的功能属性多样化， 伊利与蒙牛居于行业前列。
    从产品、 品牌、 渠道及全产业链打造上来看， 公司核心竞争力优势突出。 产品上， 公司产品矩阵完善， 并持续创新升级。 从具体品类来说，公司在常温白奶与常温酸奶上齐发力， 持续打造超级大单品； 同时积极布局低温鲜奶与酸奶， 积极培育奶粉及奶制品业务第二增长曲线； 在冷饮业务上， 公司率先发力占据了有利地位。 品牌上， 历年来公司投入大量广告费进行多样化品牌宣传， 持续提升品牌知名度， 同时国际化构建品牌高地， 品牌价值不断提升。 渠道上， 渠道网络覆盖全面， 深度分销模式完善， 线上线下渠道协同发力， 同时渠道渗透能力强， 具备持续提升空间。 全产业链打造上， 国内奶源布局广泛， 为公司长期发展奠定了坚实基础； 国际上持续集聚全球优势资源， 打造乳业全产业链生态模式。
    投资建议公司战略目标清晰， 有望实现全球乳业第一目标。 我们预计公司2022-2024年营收分别为 1237.05/1366.49/1526.35亿元， 同比增长分别为11.85%/10.46%/11.70%； 归母净利润为 95.64/112.93/135.65亿元， 同比增长分别为 9.86%/18.08%/20.12%， EPS 分别为 1.49/1.76/2.12元/股。 对应12月 5日收盘价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 20.50X/17.36X/14.45X。
    首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示产品质量安全风险； 行业风险； 疫情反复风险。

上能电气公司动态研究报告：营收高速增长，储能业务爆发

营收快速增长，储能业务占比增加上能电气深耕电力电子电能变换和控制领域，主要产品包括光伏并网逆变、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司产品应用场景广泛，业务遍及亚太、中东、南美、欧洲等市场。
    2022前三季度公司实现营业总收入 10.66亿元，同比上升64.51%，实现归母净利润 0.45亿元，同比上升 1.90%；毛利率为 16.93%，净利率为 4.26%。其中 Q3单季度实现营业收入6.45亿元，同比上升 156.13%，实现归母净利润 0.22亿元，同比上升 8.80%；毛利率为 12.84%，环比下降 7.99pcts，净利率为 3.48%，环比上升 0.11pcts。毛利率下降主要原因是储能业务增加所致。
    光伏集中式电站放量，逆变器业务有望高增随着光伏产业链价格进入拐点，国内光伏电站开发有望在明年迎来建设高峰，大型风光基地的开发建设是“十四五”国家新能源发展的重中之重，预计国内大型地面电站未来几年装机量会保持持续高速增长。在光伏逆变器领域，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主，头部逆变器企业的规模化效应会凸显，看好公司作为头部企业有望充分受益。
    公司储能业务爆发，看好未来盈利能力提升公司 2022Q3储能系统集成业务收入占比超过 40%，对应营收超过 2.58亿元，考虑到公司上半年整体储能业务营收仅为0.38亿元，公司储能业务环比大幅增长。公司储能产品在业内具有领先技术优势，成本竞争强，未来随着大储盈利性好转，盈利能力有望提升。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 22、46、79亿元，EPS 分别为 0.48、1.48、2.44元，当前股价对应 PE 分别为 121、39、24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示光伏下游需求不及预期，储能业务进展不及预期，原材料价格大幅上升风险。

钢研高纳首次覆盖报告：新材料系列#5，高温合金龙头，科研实力雄厚

我们首次覆盖高温合金龙头企业之一：钢研高纳（300034.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：
    深耕高温合金领域二十年，产品技术实力雄厚。1952年，钢铁研究总院成立；2002年，高纳有限经过部分资产重组后成立；2004年完成股改；2009年12月创业板上市，目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。公司拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，铸造高温合金精铸件、变形高温合金部分产品、ODS 合金在国内相关市场领域占有重要地位。目前，公司及其前身牵头研发高温合金种类占总牌号数量的 56%，并形成了生产国内 80%以上牌号高温合金的技术能力。
    高温合金规模国内领先，股权激励彰显长期发展信心。1）营收利润持续增长：2017~2021年，公司营收由 6.7亿元增长至 20.0亿元，CAGR=31.2%；
    归母净利润由 0.6亿元增长至 3.0亿元，CAGR=51.3%，盈利能力也在不断提升。
    2）聚焦高温合金主业：公司主营铸造高温合金、变形高温合金和新型合金制品，高温合金业务占公司总营收的 99%，高温合金规模在国内同行业中排名第一。3）重视新产品与新技术研发：公司持续加大研发投入，2021年研发支出 2.1亿元，同比增长 82.9%；研发支出占总营收 10.5%，高于行业平均水平。4）激励长效充分：公司 2019年实施股权激励，力度大且约束时间久，充分调动成长动力；
    2020年定增 3亿元，由大股东 100%认购，彰显对公司发展的长期信心。
    航空发动机持续放量，产业链纵向延伸潜力较大。“十四五”期间，受益于飞机和发动机发展加速，高温合金市场较大。根据前瞻产业研究院预测，2020年我国高温合金市场规模为 187亿元，预计 2025年将达到 314亿元。同时国内高温合金市场供需不匹配，2021年，我国高温合金需求量为 6.2万吨；生产量为 3.8万吨，部分航空航天、燃气轮机、核电等领域尚需进口。近年，公司通过收购、扩建等方式增加产能，横向拓宽业务布局；2022年 6月，公司与航发动力成立合资公司西安高纳，拓展发动机铸件业务，纵向向产业链下游延伸，未来发展将充分受益于下游行业持续景气的需求。
    投资建议：公司是我国高温合金规模最大的企业之一，技术水平领先，产品种类丰富，向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间弹性大。公司多个型号粉末高温合金盘锻件能够满足航发的应用需求，粉末高温合金需求增长有望走出第二增长曲线。受益于航空发动机及燃气轮机的需求拉动，公司未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别是 3.62亿元、4.96亿元和 6.79亿元，对应 2022～2024年 PE 为 63x/46x/34x。考虑到下游需求的持续旺盛及公司的技术实力与产业布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。

永创智能：国内包装设备龙头，下游多点开花

国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011 年的5.1 亿元提升到2021 年的27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和31.7%。
    全球智能包装设备行业规模达500 亿美元，进口替代空间大。
    根据Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为504 亿美元，19-23 年行业CAGR 达7.9%。竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。
    智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24 年白酒智能包装产线收入为2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计22-24 年牛奶智能包装产线收入为4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24 年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3 亿元。
    可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。
    2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。
    盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司营业收入为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81 亿元，对应PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

万泰生物：鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获批紧急使用，临床III期试验数据优异

事件概述：
    公司公告，近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗经国家卫生健康委提出建议，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，国家药监局组织论证同意紧急使用。
    分析判断:
    鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获批紧急使用，临床 III 期试验数据优异公司鼻喷新冠疫苗于 2020年 8月 27日获得国家药监局颁发的临床试验批件，在国内完成了 I 期、II 期和拓展临床试验，于 2021年 11月 10日获得了南非药监部门签发的 III 期临床试验批件，随后又相继取得了菲律宾、哥伦比亚、越南药监部门签发的 III 期临床试验批件，在该 4个国家开展了 III 期临床试验。
    公司鼻喷新冠疫苗于 2022年 10月完成 III 期临床试验的主数据分析，并获得了关键性数据。根据现阶段试验结果显示，全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO 评分 4分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为 100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%；60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicron 株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明公司鼻喷新冠疫苗对于 Omicron 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。同时，具有很好的安全性。
    公司鼻喷新冠疫苗临床 III 期试验数据优异，此次获批紧急使用后，将进一步提升公司的核心竞争力，若后续被国家相关部门规模化采购使用，将对公司业绩产生一定的积极影响。
    投资建议：
    暂不考虑新冠疫苗业绩贡献，考虑到国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫苗将快速放量增长，我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入 120.54/174.34/215.55亿元；归母净利润 49.06/75.21/96.85亿元；EPS 5.57/8.54/11.00元，对应 2022年 12月 5日股价 149.72元/股，PE为 27/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV 疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；公司新冠疫苗销售不及预期风险。
    目前，鼻喷新冠疫苗已完成 II 期临床试验关键数据收集，按照临床试验方案，还需继续完成受试者随访，后续研发及审批结果存在不确定性。

比亚迪公司动态点评：新能源推广补贴退出在即，刺激纯电车型短期销售增速

事件: 12月 2日公司发布 2022年 11月产销快报，新能源汽车总产量230,129辆，同比增长 150.61%，环比增长 4.55%。新能源汽车总销量230,427辆，同比增长 152.61%，环比增长 5.79%。其中乘用车总产量229,644辆，总销量 229,942辆；商用车总产量 485辆，总销量 485辆。
    产销持续领先，补贴退出刺激纯电销量：11月公司新能源汽车销量维持增长趋势，虽增速放缓，行业内绝对优势不变。月销量 23.04万辆，环比增长 5.79%，比 10月环比增速（8.23%）下降约 2.5个百分点，远低于 9月（15.06%）。11月产量环比增长 4.55%，低于 10月（7.43%）近 3个百分点。其中纯电动乘用车销量为 113,915辆，占比 49.54%，环比增长10.43%；混动乘用车销量为 116,027辆，占比 50.46%，环比增长 1.46%。
    纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在 1：1左右。11月纯电车型销售增速显著高于混动车型主要来自于政策变动预期：2023年 1月 1日起，国家新能源汽车推广补贴将全面取消。其中纯电车型 2022年原有补贴12600元人民币，混动车型 2022年原有补贴 4800元人民币。且 11月 23日，公司发文称受国家补贴退坡及上游原材料价格上涨影响，将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为 2000元-6000元不等。料有部分爱好纯电车型的消费者为锁定优惠价格和国家补贴而积极订车。
    产品矩阵多元化，腾势 D9&汉家族表现突出：公司在第 300万辆新能源汽车下线直播时强调多品牌布局与高质量发展战略：在现有的中高端品牌王朝和海洋、高端品牌腾势和仰望的基础上于明年推出全新个性化品牌并开放经销商加盟。覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多方位、全场景用车需求。
    上半年，公司向深圳腾势新能源汽车有限公司增资 10亿元，增资完毕后公司获得腾势新能源 90%股权，主打腾势 D9等高端商务车型。腾势 D9的价格区间在 32.98-38.98万元起，助力公司产品价格带向上拓展，实践 品牌高端化战略。11月，腾势 D9的销量为 3451辆，环比大幅增长 886%。
    与此同时，汉家族（21.48~32.98万元起）热销 31,786辆，其中汉 EV 系列销量 13,383辆，汉 DM 系列销量 18,403辆。截至目前，汉家族已连续3个月销量突破 3万辆，累计销量更是成功达成 40万辆大关。在中国汽车市场中，当前在售车型超过 3000款，其中月销破 3万的车型仅有 10款，而汉家族更是其中唯一一款 C 级车型。卓越的销售表现，更印证了汉家族广泛的市场影响力和独树一帜的竞争力优势，在自主品牌高端化进程中扮演着引领者角色。
    出海步伐稳健,与壳牌合作能源转型：11月公司海外销售新能源乘用车合计 12,318辆，同比增长 136.5%，环比增长 29.3%。欧洲区域，公司与壳牌签署全球战略合作协议，共同推进能源转型，携手提升公司纯电动汽车和插电式混合动力汽车用户的充电体验。双方将首先在中国和欧洲开启合作，并计划将这一合作关系扩展到全球。公司与壳牌将在欧洲地区建立出行服务提供商（MSP）的合作伙伴关系。壳牌未来将为公司的个人和商业客户提供会员服务，覆盖其充电漫游网络上超过 27.5万个充电终端。公司和壳牌还将共同为欧洲客户开发车队解决方案和专属充电服务。
    南美区域，近日公司在巴西圣保罗举行“新能源之夜”新品发布会，正式宣布推出宋 PLUS DM-i 和元 PLUS 两款车型。公司超级混动 SUV 宋 PLUSDM-i 是公司在巴西推出的首款插电式混合动力车型。该款车型搭载 DM-i超级混动技术，百公里加速时间为 8.5秒，混合动力模式下综合续航里程超过 1000km。
    投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。今年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被明年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为 138.20亿元、348.81亿元,对应 PE 分别为 55倍、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车推广补贴政策即将退出，年底交付压力较大，新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、智能化程度有待提升。

双汇发展跟踪报告：猪价震荡下行，业绩迎来底部反转

经营企稳向好，9M22低基数下盈利修复明显。公司 1-9M22实现营收/净利润 445.3/40.7亿元，同比-12.6%/+17.8%，近期在猪价逐步走低后盈利能力回暖明显。分业务看，屠宰产业受益于前三季度资产减值损失较去年大幅减少，1-9M22实现营运利润 4.7亿元（9M21数值为-3.4亿元）；肉制品业务 9M22计入营收 203.7亿元，对应销量虽有所下滑，但吨毛利提升较为明显。展望未来，我们预计公司 2022年全年净利润有望达到 56.4亿元，同比+15.8%，在低基数下实现稳增，修复至 2020年高点的 90%以上水平。
    猪价震荡下行，利润率有望回暖。2022年，我国生猪价格呈现“先抑后扬”态势，10月 20日外三元猪价一度达到 28.6元/公斤，触及阶段性高点后近期有所回落。放眼未来，生猪市场将呈现“供给回补 + 需求稳定”格局，预计猪价不具备大幅上涨的支撑动力，年前季节性备货利好将很大程度上被疫情所带来的不确定性对冲。综上所述，我们预估猪价在 1H23中将维持在 19-23元/公斤区间。若以上假设成立，双汇等屠宰企业将受益于猪价下行带来的盈利能力修复。复盘多轮猪周期，由于下游猪肉价格波动不及上游生猪端，且屠宰行业具备“低毛利+ 高周转”特征，当生猪供应增多时屠宰企业的原料采购成本将明显降低。
    屠宰业格局优化及肉制品结构上移将为企业发展带来想象力。长远看，我国生猪屠宰行业 CR3不到 10%（2021年），双汇发展作为头部玩家份额不足 5%。随着防疫要求趋严、地方保护主义打击深化，未来尾部出清或将提速，头部公司有望在行业洗牌中依托高产能利用率、全国化布局及产业链协同跑赢行业。从另一方面看，公司肉制品业务将依托“预制菜 + 低温肉”的双向布局，实现结构上移，获得更大想象空间。
    投资建议及盈利预测。作为生猪产业链上的核心玩家，我们认为双汇发展的投资逻辑主要有三：
    （1）猪价下行带动屠宰利润率回升；
    （2）屠宰行业格局优化将带来马太效应，公司有望受益；
    （3）“预制菜+低温肉”布局将提升肉制品销售结构。基于以上分析，我们预计企业 2022-2024年营收为 622.7/689.7/714.8亿元，同比-6.8%/+10.8%/+3.6%，EPS 为 1.63/1.76/1.85元。此外，我们给予公司 2023年 19倍 PE，目标价 33.4元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。猪价上涨过快，疫情优化政策低于预期，新品放量不及预期。

中国重汽：重卡优质企业，静待行业复苏

推荐逻辑：1）]重卡行业有望复苏，预计 22-25年行业销量分别为 66、79、94、113万辆，23-25年复合增速 19.6%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22-24年市占率预计分别 15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。
    重卡行业有望复苏。在国五促销透支了国六的消费、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21年 5月以来已连续 19个月同比下滑，但8月以来同比降幅已经收窄至 10%左右，预计未来有望继续收窄；中长期看，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到 2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算 25年重卡销量有望达到 111万辆，23-25年复合增速 19.6%。
    集团是重卡龙头，公司是集团重卡核心资产，市占率有望提升。集团口径 22年前三季度累计重卡销售 12.6万辆，同比-48.2%，但下滑幅度明显小于行业（-57.5%），前三季度集团市占率达 24%，较去年同期提升 4.4pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，10月集团口径下重卡出口单月过万，前十月重卡出口已达 7.6万辆，同比增长 54%，出口量连续 17年保持国内第一。而公司是集团重卡核心资产，公司重卡销量占集团 70%左右，将极大受益于集团重卡的快速发展，市占率有望持续提升。
    盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22年前三季度盈利能力继续下降系受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国五促销已于21年 7月结束，叠加高端产品黄河 X7于 22年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将有所恢复。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.46元、0.92元、1.41元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的领先地位，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。

臻镭科技：特种射频芯片核心供应商

投资要点：
    臻镭科技射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC产品技术国内领先，产品毛利率较高，并且客户结构不断优化。随着技术水平的不断提升以及客户结构的优化，公司营收及盈利水平有望进一步提升。
    营收稳步增长，产品毛利率高公司产品主要包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，已广泛应用于军用领域，并逐步拓展至民用领域。2022年前三季度，公司营收1.49亿元，同比增长49.02%；
    归母净利润0.71亿元，同比增长72.85%。公司产品毛利率较高，2021年，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC板块与电源管理芯片板块产品毛利率分别为94.90%/89.01%。
    射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC国内技术领先2022年上半年，公司开展4款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的研制工作，实现3款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的定型量产。公司研发的四通道可多芯片同步的ADC、四通道高线性DAC、低功耗时钟分配芯片实现量产，多项产品性能比肩国际龙头公司。
    产业背景深厚，研发能力强公司核心技术人员为领域内领军人物，工作经验丰富；公司研发人员教育程度高，硕博研究生占比达到50%以上；2022年上半年，研发投入占营收比例28.04%，占比较高。公司现有8个在研项目，累计投入0.92亿元；较高的研发投入有利于构成公司技术护城河。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.59/3.62/4.77亿元，同比增长35.79%/39.73%/31.87%，三年CAGR为35.76%；归母净利润1.39/1.96/2.60亿元 ， 同 比 增 长 40.97%/40.96%/32.42% ， 三 年 CAGR 为 38.06% ， EPS 为1.28/1.80/2.38元/股，现价对应PE分别为96x/68x/51x。鉴于公司高速高精度ADC/DAC芯片技术先进、产品覆盖范围广，结合相对估值法，给予公司2023年72倍PE，对应目标价129.49元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    行业不及预期风险、行业竞争加剧风险、研发不及预期风险。

比亚迪公司点评：11月产销加速向上，海外销量破万

事件：
    12月 2日，公司发布 11月产销快报，公司 11月汽车销量 230427辆，同比增长134.3%；今年累计销量 1633346辆，同比增长 154.8%，其中新能源乘用车销量1622781辆，同比增长 224%。11月动力电池及储能电池装机总量 11.003GWh，环比增长 8%，今年累计装机总量 78.684GWh。
    点评：
    纯电混动双擎驱动，环比继续提升。公司以刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台 3.0和 CTB 电池车身一体化等技术为基础，不断推出科技领先产品，实现跨越式发展，销量环比增长 5.8%。纯电乘用车 11月销量 113915辆，同比增长 146.9%，今年累计销量 799201辆，同比增长 193.3%；DM 混动乘用车 11月销量 116027辆，同比增长 163.8%，今年累计销量 823580辆，同比增长 260.5%。公司规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本的年降也将抵消明年新能源车补贴退出的不利影响。
    仰望发布助力品牌持续向上。11月 8日，公司推出以颠覆性技术与产品构建的高端汽车品牌仰望，将于 2023年一季度正式发布亮相，直指百万级高端汽车市场。同时公司还宣布将在 2023年推出一个极具专业性、个性化的全新品牌，满足消费者日益凸显的个性化需求，目前公司已形成王朝网、海洋网、腾势品牌、仰望品牌、专业个性化全新品牌矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多方位、全场景用车需求。
    高端车型占比提升，海外销量破万。汉家族连续 3个月销量突破 3万辆，腾势 D911月交付 3451辆，环比增长 886%，护卫舰 07将于 12月上市，带来明显增量。11月公司海外销售新能源乘用车 12318辆，环比增长 29.3%，今年累计出口 44596辆。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。
    提价保障盈利水平。针对 2023年新能源汽车补贴退出和电池原材料价格上涨，11月 23日公司对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为 2000-6000元不等，成为首个因补贴退出而逆势涨价的新能源车企。此举将帮助公司锁定年底的订单并改善 2023年的盈利能力。
    投资建议：
    我们预测公司 2022-2024年营业收入为 4003.4/6937.1/8054.2亿元，同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润为 180.8/364.4/566.6亿元，同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应 PE 为 42.2/20.9/13.5倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023年 30倍 PE 的估值，对应股价 430.37元，市值 10932.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

欧晶科技：石英坩埚龙头，技术领先+供应保障助力成长

投资逻辑欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增 47%、34%至 9.39、1.55亿元。
    量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时 N 型放量提升坩埚耗量，预计 2022-2024年坩埚需求 CARG 达 32%。
    由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计 2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司 IPO 募资 4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至 20条，尽享行业增长。
    利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命 300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至 2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价 1.5万元对应硅片生产成本占比仅 2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计 2022-2024年坩埚不含税均价 0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。
    多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与 TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至 24.41%，份额有望持续提升。
    盈利预测及投资建议我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 2.36/4.51/6.61亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予 2023年 32倍 PE 估值，目标价 105元/股，给予“增持”评级。
    风险提示客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。

怡和嘉业：国产家用呼吸机龙头，志在全球市场

家用呼吸机设备及耗材市场发展前景好，进入壁垒高，市场集中度高根据弗若斯特沙里文，以 COPD 和 OSA 为代表的呼吸健康疾病患者数量持续增长，预计 2019年全球 COPD 患者人群达到 4.6亿人，OSA 患者人群约 10亿人，患者基数也仍在以复合增速 2-3%增长。
    临床上除了药物治疗外，无创呼吸机治疗是 COPD 和 OSA 患者重要的非药物治疗方式，甚至是首选和初选的治疗方式。预计 2025年全球无创呼吸机市场规模有望达到 55.8亿美元，2020年到 2025年 CAGR 约 15.5%，而且瑞思迈和飞利浦合计占据了约 80%的市场份额。通气面罩与呼吸机相配套，随使用频次、使用习惯而更换，质量好坏影响治疗效果，预计全球通气面罩市场规模将攀升至 29.0亿美元，2020年到 2025年 CAGR 约 12.4%，其中瑞思迈和飞利浦占据了约 90%的市场份额。市场较高的集中度，也是行业进入壁垒较高的一个佐证，如对高级呼吸事件的探测、呼吸气流分析及事件判断、湿化控制、高速风机控制、电磁兼容性设计及可用性设计等方面均需要有丰富的技术储备。
    公司品牌价值初具，市场占有率有数倍提升空间公司自创立以来销售倾向于更成熟的境外市场，参与全球市场竞争，产品获得 NMPA、FDA、CE 认证，出口至超过 100个国家和地区。因此公司是国内最早布局海外市场，是第一家也是唯一一家无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内制造商，同时也是唯一一家进入德国医保名录的国内制造商，在中国家用呼吸机出口市场占据主导地位，也是国内市场的重要玩家。根据沙利文的统计，按 2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市场份额分别位居全行业第三（15.6%）、第一（37.7%），在全部国产品牌中均排名第一。公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的产品系列逐渐提升国际市场份额，我们预计 2024年公司的家用呼吸机全球市场占有率将提升至 6.20%（2020年占有率约 1.7%），通气面罩全球市场占有率将提升至 3.25%（2020年占有率约 1.2%）。
    公司产品组合多样，研发实力突出，新产品不断升级，护城河持续加固公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，已初步完成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。
    同时，公司不断加强研发投入，一方面为新产品围绕功能性、舒适性、易用性的迭代升级，如在研产品包括新一代无创呼吸机 G5、 新一代高流量湿化氧疗仪、R2系列双水平无创呼吸机等，另一方面也积累技术为制氧机与雾化器等新领域拓展打下基础。公司实际控制人技术背景出身，研发部门设置于北京、天津、西安、深圳等地，周围研发创新人才活跃，有利于公司招聘优质研发人员，帮助公司提升产品核心技术。截至 2021年底，公司拥有 388项国内专利，27项国际专利以及 55项软件著作权，专利网的布局也有利于公司顺利拓展海外市场。
    投资建议我们预计 2022-2024收入有望分别实现 14.60亿元、20.50亿元和26.25亿元，同比增速分别约 120.4%、40.4%和 28.1%，2022-2024年归母净利润分别实现 3.67亿元、5.53亿元和 7.15亿元，同比增速分别约 152.2%、50.6%和 29.2%。2022-2024年对应的 EPS 分别为 5.74元、8.65元和 11.17元，对应的 PE 分别为 43倍、29倍和22倍。考虑到呼吸机治疗在以 COPD 和 OSA 为主的呼吸睡眠疾病领域的广泛应用空间以及公司作为中国品牌出海全球市场的潜力和性价比优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示竞争对手快速返回市场风险。
    知识产权风险。
    新冠疫情带来的短期业绩大幅上升，不可持续的风险。

国联股份：管理层集体增持彰显信心，全年业绩具备较好确定性

事件：
    公司发布公告，两位实控人刘泉、钱晓钧，以及田涛、潘勇等 6位董事、监事，加上张梅甫等 6位管理人员计划在 2022年 11月 29日起的 6个月内增持公司股份，拟增持金额为 5020万元至 1.04亿。此外，11月 30日和 12月 2日，公司实控人刘泉、钱晓钧通过竞价交易共计增持 20.2万股，增持金额为 1997.3万元。
    实控人及董监高共计 14人集体增持彰显对公司未来发展信心与底气。本次增持为年内第二次实控人及相关人员集体增持，两次增持的背景均为公司股价出现非理性波动时，相关人员基于对公司未来发展及投资价值的判断，进行增持以维护投资者利益、提升投资者信心。公司近期的股价波动，主要是源于媒体对公司业务模式和部分经营数据存在疑问，而公司已通过问询回复函和投资者交流会的形式，对媒体和广大投资者关心的问题进行正面回复和逐一解释说明。
    回复函对媒体报道和交易所问询进行正面回复。1）关于融资性贸易，亿兆华盛和东岳飞达不存在同一实控人、采购与销售金额差异较大、不存在融资性条款等安排，另外，公司其他客户业务也不存在融资性贸易。公司与亿兆华盛披露数据差异主要源于亿利洁能的披露口径与公司不同。2）关于资金存贷问题，由于 70%的募集资金为项目专项资金、以及通过银行承兑汇票支付货款导致保证金较高，使得货币资金虽高但多数为受限资金，通过对比，公司与同业公司在资金存贷方面不存在显著差异。3）人员增长和人均创收方面，公司随着业务结构变化也在内部进行人员结构调整，电商业务人员增速与收入增速保持合理比例。此外，公司在人均创收方面与钢银电商等同业公司相比仍处于较低水平。
    前三季度公司业绩表现良好，双十订单奠定 Q4增长基础。公司前三季度收入与归母净利增速分别达到 97.2%和 101.6%，体现出很强的增长韧性。同时，公司双十电商节订单总额增长 90.2%，达到 172.3亿元，为 4季度以及全年增长提供了很好的基础和确定性。
    我们维持 2022-2024年 11.0亿、18.6亿、31.1亿的归母净利润预测，采用 DCF 估值，维持目 140.4元目标价和买入评级。
    风险提示媒体报道带来股价波动风险；GDR 发行不及预期风险；宏观经济波动风险

晶澳科技公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深

一体化组件龙头企业，“一体两翼”理念巩固竞争力。公司成立于2005 年，主要从事高性能太阳能产品的设计、开发、生产和销售。2010 年后，公司从单一的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，目前已建立起垂直一体化的产业链，包括太阳能硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，广泛应用于地面光伏电站以及工商业、住宅分布式光伏系统。经过十多年的努力，公司已在全球光伏市场建立起较为明显的全球化市场布局优势，并在2022 年建立起“一体两翼”新业务体系，实现光伏智能制造业务应用场景的延伸。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022 年前三季度实现营收493.24 亿元，同比增长89.00%；归母净利润32.90 亿元，同比增长150.66%。
    光伏需求持续向好，组件竞争格局优化。2022 年全球光伏新增装机量在250-260GW 之间，增速在50%左右；展望明年，随着硅料产能的持续释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，新增装机有望达到350GW。从2022 年前三季度出货情况来看，组件环节集中度持续提升，2022 年Q1-Q3 CR5 超过70%，一体化程度高的厂商占主导地位。
    技术、渠道与品牌齐发力，一体化产能持续扩张。技术方面，公司研发体系完备，多电池技术布局，并于今年推出N 型高效电池组件DeepBlue4.0X，搭载了公司自主研发的高效N 型Bycium+电池技术，在为客户带来更高回报的同时降低了成本。渠道方面，公司积极布局海外业务，渠道网络覆盖全球，采取直销为主、分销为辅的销售模式，与海外当地的分销渠道积极合作。品牌方面，公司产品性能领先，获得多家光伏行业第三方权威机构的认可和国内外多项荣誉认证，品牌认可度不断提升。产能方面，公司今年底组件产能将达到50GW，明年将扩张至75GW，电池先进产能持续扩张，硅片、组件也均有新产能布局，一体化程度不断加深。此外，公司于今年开始与海博思创合作，共同开发光储业务，有望为公司注入新的活力。
    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收715/987/1100 亿元，归母净利润分别为52/80/124 亿元，12 月5 日收盘价对应PE 为26x/17x/11x。
    考虑到公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，研发与扩产齐头并进，在受益于光伏行业的高景气的同时市占率有望持续提升。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。

星帅尔深度报告：压缩机配件龙头，加速全球光储业务布局

全球压缩机配件龙头，深化光储新能源领域布局公司是全球压缩机配件龙头，主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机等产品，以及太阳能光伏组件，近日，公司正式宣布进军储能领域。2019-2021年，公司营业收入分别为 7.08、9.27、13.69亿元，同比分别增长 73.08%、30.89%、47.64%；归母净利润分别为 1.31、1.08、1.44亿元，同比分别增长 37.71%、-17.91%、33.38%。2022年前三季度，公司实现营业收入 12.51亿元，同比增长 18.15%；归母净利润 1.08亿元，同比增长-19.37%。
    家电零部件产品矩阵丰富，新能源车电机等应用领域打开需求空间公司在热保护器、起动器领域的市占率近 1/3。在密封接线柱领域，全资子公司华锦电子已与部分新能源汽车厂家达成合作意向，已验厂开模、小批量供货等。在电机领域，电梯、新能源车等场景的导入推动电机需求高增长，全资子公司浙特电机获得比亚迪采购定点，成功进入比亚迪供应链。华锦电子在光通信、传感器组件这一新兴领域进行研发投入与市场布局，目前客户开拓顺利。在温度控制器领域，子公司新都安致力于中高端客户（包括海外市场）的开发，为客户提供差异化产品。
    切入光伏组件代工业务，国内外双渠道发力公司收购富乐新能源 90.2%股份，切入光伏组件赛道，可生产全部主流高效组件产品，面向分布式应用场景推出全黑组件。客户开拓方面，富乐新能源境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，并且已进入国家电投的合格供应商名录。境外客户涉及全球各大光伏应用市场，直接或间接销售至加拿大、美国、德国、韩国、日本、中国、中国台湾等，光伏组件产品的海外销售占比约 50%。目前光伏组件业务订单饱满，产能达到 1.5GW/年。公司加快产能建设进度，二期年产 2GW 光伏组件项目预计 2023年底建成投产。
    战略携手长风智能，跨入储能新赛道在富乐新能源部分产品的销售渠道以及海外市场的储能需求拉动下，公司进入储能赛道。
    近日，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。长风智能产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、储能调频服务、户用储能、便携式储能等领域，产品已通过了 UL、IEC、TUV、UN 等国际严格认证，产品销往意大利、英国、法国、希腊、德国、克罗地亚、澳大利亚、南非、美国、新西兰等多个国家及地区。
    盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是压缩机配件龙头，白色家电业务稳健发展，光伏组件及储能业务创造增量空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.70、3.01、4.50亿元，同比增速分别为 18.07%、77.34%、49.46%。2022-2024年 EPS 分别为0.55、0.98、1.47元/股，对应 PE 分别为 30、17、11倍。我们选取三花智控、横店东磁和德业股份作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 27倍，给予公司 2023年行业平均估值 27倍，对应目标市值 83亿元，对应目前股价尚有 61%涨幅，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；光储订单落地不及预期。

罗博特科点评报告：与新疆新能源公司探讨HJT电池产业发展；铜电镀项目积极推进

事件：12 月2 日晚间，公司官方公众号发布新疆建投蔚来科技及新疆丝路新能源高管一行莅临参访公司。
    新疆建投蔚来科技、新疆丝路新能源高管参访公司，探讨异质结电池行业发展据公司官方公众号，12 月1 日，新疆建投蔚来科技、新疆丝路新能源高管参访公司，双方围绕异质结电池产业化技术路线发展、市场竞争和发展空间等话题展开探讨。根据新疆生产建设兵团公共资源交易信息网，丝路新能源于2022 年4月光伏项目招标年产2.35GW 异质结光伏电池及2GW 组件生产线项目（EPC），中国电建集团中标。
    铜电镀项目正积极推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者公司在光伏电池片自动化设备领域布局领先，具备PERC、TOPCon、HJT 整线自动化能力的同时，具备铜电镀异质结量产化应用技术基础，未来有望成为电池工艺设备新进入者。根据11 月公司公告，铜电镀项目正在积极推进中，预计12月将在合作客户端逐步完成铜电镀设备的样机配套并安排在客户现场进行测试。
    受益于TOPcon 电池片大扩产，主业光伏自动化设备盈利能力有望提升目前TOPCon 电池脱颖而出，行业已有近40GW TOPCon 电池投产。晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达等均有不同规模扩产计划，预计2022 年TOPCon 电池扩产有望超过80GW，2023-2025 年年均扩产有望超200GW。公司作为国内光伏自动化龙头，积极布局TOPCon 相关领域技术创新，受益TOPCon电池片大扩产，公司中报披露在手订单金额约10.7 亿元，同比大幅度增长，近期获天合1.13 亿订单，预计2023 年主营业务盈利能力将提升。
    展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：2023 年HJT 有望与PERC 电池成本打平，相关HJT 工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在较大向上空间。
    盈利预测预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.4/1.3/2.3 亿元，2023-2024 年同比增长187%/81%，对应PE 129/45/25X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付

山东路桥：交通强省潜力十足，山东基建龙头再腾飞

东部基建排头兵，订单充沛成长可期公司是山东高速集团旗下交通基建领军企业，重点发力路桥施工和养护业务。21 年公司营业总收入575 亿元，YOY+67.0%，归母净利润21.4 亿元，YOY+59.5%。公司立足山东，积极拓展省外及海外市场，21 年新签订单1010.4 亿元，YOY+44%。借助“十四五”东风，公司将继续培育工程主业，扩大品牌影响力。
    交通强省战略托底，未来市场静待机遇“十三五”期间山东交通基建投资7405 亿元，高速和铁路通车里程升至7473/6881 公里，投资力度位于各省前列。但是，高速公路人均保有量较低，交通运输在一般公共预算支出占比2.5%，有较大上升空间。为响应交通强省战略，“十四五”期间山东高速和铁路里程计划增长至10000/9700 公里，省内交通基建市场空间广阔。
    公路养护需求扩张，多元业务再添助力国内公路养护政策逐渐完善，“十四五”期间山东计划完成高速公路、普通国省道养护工程3000/6000 公里。经测算得出21-25 年省内公路养护市场约265 亿元，基建后周期市场潜力十足。公司还通过投资并购延伸业务资质，致力于多元化发展，积极扩张业务版图。
    大股东重组合并，夯实省内龙头地位公司大股东山东高速集团合并齐鲁交通后，省内高速公路市占率上升至82.4%。“十四五”期间山东高速计划投资总额5200 亿元，借助集团协同优势，我们预计公司有望获得近2000 亿元业务订单。
    盈利预测与投资建议看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计22-24 年营业收入698.43/847.41/1030.40 亿元，归母净利润25.80/32.65/41.72 亿元。按照22 年12 月2 日收盘价计算，22-24 年对应PE 4.5/3.6/2.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示省内交通投资景气度不足；原材料价格上涨；工程回款缓慢；突发因素对施工进度的影响。

贝斯美首次报告：二甲戊灵景气维持，产业链延伸助力公司高速成长

公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。
    公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。
    产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发C5 合成法，以间戊二烯为原料制3-戊酮并联2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以C5 一期项目为基础，有望切入C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于23 年8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点。
    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司2023年调整后平均21 倍PE 估值，对应目标价25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。

大中矿业公司动态研究报告：铁矿龙头产能稳步提升，涉足锂矿打造第二增长曲线

国内铁矿石龙头企业，业绩稳步增长公司成立于1999 年，2021 年5 月在深交所上市，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22 亿吨，约占全国查明储量的 6.09‰，TFe 平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%，公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业之一。受益于铁精粉价格的上涨，公司业绩快速增长，2017-2021 年公司营收从13.76 亿元增长到48.95 亿元，对应的归属净利润也从1.34 元提高到16.25 亿元，CAGR 分别为37.34%和86.75%。2022 年前三季度公司实现营收36.70亿元（-4.75%），归属净利润9.33 亿元（-34.72%），业绩下滑主要是因为下游需求疲软，铁精粉球团的价格同比下降的缘故。
    铁精粉和球团产能稳步提升，传统业务持续巩固截至2022 年半年报，公司在内蒙古的核定采矿能力为 620万吨/年，选矿能力约为 600 万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450 万吨/年，合计产能900 万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂；球团方面：内蒙一期产能为 120 万吨/年，安徽一期 150 万吨/年球团项目初步投产；同时内蒙和安徽二期各150 万吨/年球团项目正在积极办理前期各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至 570 万吨/年。原矿产能将有目前的600 万吨/年提高到1500 万吨/年，球团产能由270 万吨/年提高到570 万吨/年，未来几年产能稳步提升，同时2022 年10 月公司公开发行可转债募集资金净额15.08 亿元用于扩建、升级改造以及补充流动资金等，传统业务不断巩固和提高。
    涉足湖南内蒙锂矿资源，打造第二增长曲线为了平抑传统铁矿石业务的周期性对公司业绩波动的影响，公司也在积极寻找新能源新材料的发展机会：1）2022 年11月4 日，公司与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，公司（控股、参股、合作企业）拟总投资约 160 亿元用于建设年产4 万吨碳酸锂、16 万吨磷酸铁锂以及20GWH 锂电池生产项目；2）2022 年11 月22 日，大中矿业、国城控股、上海锦源晟、景成投资组成的联合体与内蒙古赤峰市人民政府、赤峰市克什克腾旗人民政府分别签署了《框架合作协议》、《低碳产业园项目框架合作协议》，联合体拟在产业园区投资 200 亿元，用于 4 万吨/年碳酸锂、 4 万吨/年锂盐、 25 万吨/年磷酸铁锂、 10 万吨/年人造石墨负极等8 个项目建设。公司深耕矿业采选行业多年，具备技术和管理经验优势。子公司安徽金日晟矿业已经具备从铁矿尾矿中选取合格云母的能力及技术储备，临武县含锂云母矿选矿主要以选云母为主，技术与金日晟矿业公司选云母类似，云母精矿生产碳酸锂关键在于回转窑焙烧工艺，与公司现有球团回转窑工艺相近。公司在含锂多金属矿露天开采、选矿、碳酸锂加工具有技术优势。我们认为公司铁矿石的采选冶与碳酸锂技术同源，湖南和内蒙的锂矿开采可主要由自己完成，正极材料和电池项目由公司联合上下游企业共同完成。公司将充分发挥自己的技术优势以及资源整合能力推动湖南内蒙这两个大项目的开发，打造新的业绩增长曲线。
    盈利预测我们看好公司传统业务奠定基础，碳酸锂业务带来业绩弹性。预测公司2022-2024 年净利润分别为13.50、26.72、52.89 亿元，EPS 分别为0.90、1.77、3.51 元，当前股价对应PE 分别为17、9、4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示铁矿石价格下行的风险、产能建设进度低于预期的风险、碳酸锂价格下行的风险、锂电及新能源项目建设低于预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

立讯精密深度报告：立足A客户基本盘，汽车业务开启新成长征程

立足A 客户基本盘，汽车业务开启新成长征程公司以电脑连接器业务起家，在苹果产业链耕耘多年，不断扩张整合，营收快速增长。在消费电子产品一直充当营收主要贡献者的同时，公司耕耘汽车业务十余年，厚积薄发把握汽车电动化、智能化历史机遇，汽车业务营收有望快速增长。
    公司汽车业务自2017 年以来加快布局，随着公司汽车产品布局完善，受益集团汽车业务产业资源，汽车业务营收占比将逐渐提升，带动公司产品结构改善，降低消费电子、A 客户业务对公司的影响，同时开启新成长征程。
    汽车精密零部件国产替代空间广阔，立讯厚积薄发快速成长公司重点布局的汽车连接器、线束市场规模在汽车智能化、电动化趋势下快速增长，市场主要参与者为外企，国产替代空间广阔，连接器市场包括泰科、矢崎、安波福等，线束市场包括矢崎、佳友电器、德尔福、莱尼等，国内企业布局晚，规模小，正快速崛起。PDU、BDU 与继电器方面，下游厂商积极推进国产替代，同时产品定制化程度提升，国际大厂规模优势削减，国内厂商迎来机遇。
    体内体外协同发展，加速成长为全球汽车零部件领先供应商公司布局汽车线束、连接器业务多年，近几年加快推出电动汽车动力系统零部件、车联网、智能座舱等产品，把握汽车电子发展黄金窗口期。体内外业务协同发展，在体内1）公司拟出资30%与奇瑞成立合资公司，专业从事新能源汽车的ODM 整车研发及制造，2）与国内领先激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议；在体外，1）控股股东收购BCS，公司有望利用BCS 丰富客户资源将产品导入全球知名车厂，2）泛集团内的摄像头模组供应厂商立景创新通过车规认证，助力公司汽车电子业务发展。公司定位Tier1 与Tier1.5 供应商，帮助整机厂与Tier1的方案实现快速、低成本落地，体内体外协同布局，快速成长。
    盈利预测与估值我们预测公司2022/2023/2024 年营收分别为2159.21/2694.48/3368.66 亿元，分别同比增长40.26%/24.79%/25.02%。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为98.99/133.32/170.54 亿 元，同比增长40.00%/34.68%/27.92%，对应 PE 分别为22/16/13X 。立讯精密是国内精密制造龙头企业，在苹果供应链里耕耘多年，后续将持续受益于龙头优势，同时汽车电子相关业务快速放量，有望给公司带来新成长机遇，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综 上，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示汽车智能化、电动化不及预期风险；消费电子需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

航天彩虹首次覆盖报告：无人机系列3，我国稀缺无人机系统&制导装备龙头

我们首次覆盖我国无人机系统&制导装备龙头之一：航天彩虹（002389.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局。公司成立于2001 年，主营新材料业务，2010 年于深交所上市。2017 年资产重组注入无人机及机载制导装备业务，自此形成了无人机&新材料双主业发展格局。公司当前已构建远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，多款产品已装备国内，彩虹-3、彩虹-4 等察打一体无人机远销海外，影响力不断扩大。2021 年5 月，据美国《航空周刊》报道，彩虹系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居第三。
    2022 年起或将进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。1）2017~2021年，公司营收从14.5 亿元增至29.1 亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从1.9亿元增至2.3 亿元，CAGR=4.9%。2022H1 年，公司实现营收14.7 亿元，YoY+37.0%；归母净利润0.7 亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游无人机需求增长，产品销量增加，自此公司整体有望进入加速发展阶段。2）公司高度重视技术研发：2019~2021 年，研发费用从1.8 亿元持续增长至3.1 亿元，主要投向彩虹-4 增强型、彩虹-5 改进型、高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机研发实力不断增强，产品谱系不断丰富。3）公司于2022 年实施了股权激励计划，向272 名激励对象（4 名高管&268 名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15 万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。
    国内外大型无人机市场需求不断增长，发展空间广阔。1）未来新一代航空装备无人化理念不断发展，无人机市场需求不断扩大。“十四五”期间，全球中/高空长航时无人机系统平均每年市场需求约43 亿美元，约合人民币300 亿量级。
    2）我国无人机发展厚积薄发，特种、民用领域发展迅速。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模和应急产业的无人机需求规模均在百亿元量级。3）公司新材料主要为功能性聚酯薄膜和光学膜两大板块。受益于下游光伏需求增长以及消费电子产品的需求升级，未来新材料业务或仍有较大发展空间。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间国内特种领域发展，以及海外军贸市场、民用应急测绘等领域需求的持续增长，叠加新材料业务的稳定贡献，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.92 亿元、4.37 亿元、5.91 亿元，CAGR=42.26%，当前股价对应2022~2024 年PE 为80x/54x/40x。我们考虑到公司下游需求的持续增长和公司所处无人机产业链的核心地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品生产交付不及预期；技术风险等。

亚玛顿点评报告：资产注入方案将重新筹划；超薄1.6mm光伏玻璃领军者

亚玛顿：资产注入方案终止，后期将视情况重新筹划据公司公告，公司将终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。
    1）终止原因：本次资产注入方案于2021 年12 月公告披露，鉴于本次交易历时较长，标的公司所处行业和市场受到俄乌冲突、通胀加速等客观因素的影响，原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，加之国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。
    现阶段继续推进本次交易存在较大不确定性风险，为切实维护公司及全体股东利益，公司决定终止本次重大资产重组事项。
    2）未来规划：后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。“原片+深加工”一体化布局，将带来公司业绩、盈利能力提升。
    光伏玻璃：签天合光能74 亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm 时代1）签74 亿1.6 超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4 亿平米，预估总金额约74 亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021 年营业收入364%。履约期为2022 年6 月1 日起至2025 年12 月31 日。
    2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6 超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021 年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。
    3）供给端：公司1.6 超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6 mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。
    4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。
    电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟1 亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。
    投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间下调公司2022-2024 年归母净利润至0.9/1.5/2.4 亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE 为68/39/25 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

网达软件深度报告：大视频时代运营商AIGC龙头

由AI 大视频向AICG 元宇宙视频会议进军。公司自2009 年成立以来，通过其“大视频”以及AI 战略的不断推进，于2019 年提供超高清业务平台建设服务、4K 高清转码服务；在AIGC 带来各类数据自动生成文字、语音、图形乃至三维建模的浪潮下，公司于2020 和2022 年持续打造VR 视频能力平台，并在元宇宙中实现VR 能力引擎化。明确的战略规划于2021 年成功吸引国有混改基金强势入场，目前已成为持股7.33%的第二大股东。
    运营商及AIGC 送来东风，业务有望振翅而起。5G 流量跃迁式上升，有望打破4G 时代下，上层聚焦、下层分散的“二八定律”。在4G 时代由于运营商在应用层话语权缺失，而互联网公司在不同应用领域占据主导地位，流量入口呈聚焦化。随着5G 的到来，超高清视频、云游戏、车联网等应用开始以更为成熟的姿态进入实际使用领域，而手握全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量传输端掌握了先机。通过：1)依托用户套餐提升获客能力；2）强化版权和应用生态圈布局；3）依托网络禀赋&技术禀赋，发力“5G 超高清”、AR/VR 等领域的三步大棋，落地推广＋独家内容的“两手抓”的商业模式。以中国移动为例，咪咕2022 年10 月MAU 达到7030 万人，世界杯期间有望创新高，通过热点赛事实现用户留存的策略初见峥嵘。在元宇宙具备打破距离和场景限制的特性下，结合AIGC 自动形成文字、图像、音视频乃至3D 的功能，云宇宙视频会议将是重要的落地场景。在元宇宙具备沉浸式的视觉效果、多元化的社交互动、去中心化及分布式组织结构等功能下，通过AIGC 虚拟人与元宇宙会议作为打破距离和场景限制的直接方式，有望快速落地。
    四大业务构建运营商等优质客户+AIGC 会议全覆盖。公司已形成融合媒体生态系统、高新视频技术平台、AI 视频大数据平台的三大业务板块。1）融媒体运营管理平台：通过对视频全生命周期的深度介入，实现基于AI 视频内容生产运营分发体系。据2021 年报，公司获得阿里云市场服务商认证，并获得阿里云市场传媒行业云的首页推荐；持续推进互联网电视平台、运营商政企客户的重点场景和澎湃等主流应用的市场渗透率。2）高新视频技术平台：公司高清视频解决方案顺利落地，在技术支撑和赛事运营等方面对2021 年欧洲杯/东京奥运会/北京冬奥会以及2022 年世界杯等各种大型体育赛事和活动直播的顺利进行提供全力保障。技术土壤迎来元宇宙之风，端到端VR 视频应用平台放量在即。据公司2022 年半年报，公司成功中标咪咕视讯2022-2024 年VR 能力系列订单，整体中标金额超2000 万元；而控股公司时未科技于2022 年11 月连续中标百度希壤元宇宙项目和中国商飞工业元宇宙项目。3）AI 视频大数据平台：通过智能视频云平台技术，实现可支撑百万路摄像头，并以云化接入为主，私有化接入为辅的混合型大型视频汇聚系统。
    投资建议：公司作为以“大视频+AI”为核心战略的行业龙头，在超高清视频产业以及运营商借助5G 良机全面升级视频的背景下，有望迎来新一轮发展高峰。
    同时公司长久的技术储备，助力公司落地元宇宙视频会议的重要场景，对应调整相关盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为0.48、1.51、2.52 亿元，当前股价对应22/23 年PE 为90X/29X。维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；子公司投资项目建设进度不及预期；运营商客户收入占比较高。

艾为电子：短期业绩承压，静待需求复苏

事件描述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 16.70亿元，同比增加 0.53%，实现归母净利润 0.54亿元，同比减少72.14%。其中，三季度单季度实现营收 3.71亿元，同比减少37.59%，实现归母净利润-0.76亿元，同比减少 202.87%。
    事件点评短期业绩承压，静待需求复苏。三季度单季度实现营收 3.71亿元，同比减少 37.65%，实现归母净利润-0.76亿元，同比减少202.70%。三季度业绩下滑主要原因为：1）全球经济增速放缓、疫情反复及国际地缘政治冲突等因素影响，终端市场消费电子需求持续疲软，客户对芯片的需求下降,公司营业收入同比下降；2）因实施 2021年度股权激励计划，股份支付费用增加。Q3毛利率为35.01%，同比减少 7.10pct，环比减少 6.58pct。费用率方面，Q3销售费用率为 7.77%，同比增加 3.14pct，环比增加 2.37pct；管理费用率为 12.33%，同比增加 5.52pct，环比增加 6.75pct；财务费用率为-3.16%，同比减少 2.41pct，环比减少 1.49pct。
    重视研发团队建设，研发投入持续增长。截至 2022年 6月，公司研发人员共计 663人，占公司总人数比例为 62.31%，较去年同期增加 160人。公司三季度单季度研发费用为 1.75亿元，占营收比重为 47.17%。
    产品线平台逐步完善，市场结构持续优化。公司拥有高性能数模混合芯片、电源管理、信号链三大产品线平台，截至 2022年 6月，已有 42类产品子类 900余款产品型号，产品类型持续丰富。从下游应用市场看，公司积极拓展汽车、工业等市场，工业、汽车、AIOT 等领域收入占比逐步提升，手机等消费领域的收入占比逐步下降。同时，公司也在加大对中高功率产品的研发投入，以满足工业、汽车等领域客户的需求。
    投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.37、1.19、2.42元，对应PE 分别为 276倍、86倍、43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发推广不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

兆易创新：短期业绩承压，车规MCU进展顺利

事件描述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 67.69亿元，同比增加 6.94%，实现归母净利润 20.92亿元，同比增加 26.94%。其中，三季度单季度实现营收 19.88亿元，同比减少 26.07%，实现归母净利润 5.65亿元，同比减少 34.45%。
    事件点评受行业需求疲弱影响，短期业绩承压。三季度业绩下滑主要原因为：1）受全球经济整体环境和疫情等因素影响，第三季度芯片产品市场需求减少，公司产品销量减少，其中，存储芯片业务收入同比减少约 4.7亿元，微控制器业务收入同比减少约 1.4亿元，传感器业务收入同比减少约 0.9亿元。2）毛利率下降，导致毛利润同比减少约 4.2亿元，Q3毛利率为 46.10%，同比减少 3.70pct，环比减少 3.30pct。
    3）美元兑人民币汇率上升，汇兑收益增加，财务费用同比减少约 1亿元。费用率方面，Q3销售费用率为 3.29%，同比减少 0.94pct，环比增加 0.15pct；管理费用率为 5.13%，同比增加 1.38pct，环比增加0.62pct；财务费用率为-7.03%，同比减少 5.49pct，环比减少 0.56pct。
    三季度单季度研发费用为 2.31亿元，占营收比重为 11.62%。
    存货环比小幅增加，在手货币资金充裕。公司三季度末存货 21.81亿元，环比二季度增加 1.49亿元，从库存情况看，公司库存中的绝大部分是原材料，生产成品的弹性空间较大，便于匹配未来的需求，且绝大部分是短库龄产品。三季度末公司拥有货币资金 65.26亿元，在手资金充裕。
    车规 MCU 产品已推出，多产品线协同布局。公司于 2020年开始车规 MCU 的布局，经过两年多的开发验证，2022年 9月正式推出 40nm车规 MCU 产品 GD32A5系列。未来，公司将以 GD32A503系列为起点，不断迭代演进，丰富车规 MCU 产品矩阵。此外，公司车规级 Flash 产品已经成熟量产交货。在汽车市场，公司以车规 Memory、MCU、PMU 等多产品线协同布局，将受益于汽车的智能化。
    投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.71、4.28、5.05元，对应PE 分别为 27倍、23倍、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发推广不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。