百润股份：预调酒业绩表现亮眼净利率创近五年新高

公司于7月26日晚间发布2021半年报。2021H1公司实现营业收入12.12亿元，同比增53.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增73.94%；扣非后净利润3.41亿元，同比增88.35%；每股收益0.49元。其中Q2单季实现营业收入6.95亿元，同比增54.35%；归母净利润2.38亿元，同比增58.25%；每股收益0.32元。
    预调酒业绩表现亮眼 即饮渠道恢复增长。2021H1公司营业收入/归母净利润双双快速增长。分产品来看，预调酒收入10.56亿元，同比+50.56%，收入占比87.19%，剔除会计准则影响毛利率上升2.61pct 至71.97%；食用香精收入1.38亿元，同比+63.92%，剔除会计准则影响毛利率上升0.56pct至67.32%。分地区来看，华东地区占比最大，占营收比重49.42%。各地区营业收入均实现大幅增长，华东/华南/华西/ 华北地区分别为5.99/2.81/1.79/1.36亿元， 同比+62.50%/+36.73%/+48.33/+48.77%。分渠道来看，公司线下零售渠道营业收入8.46亿元，同比+44.15%；数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地，实现营业收入2.97亿元，同比+59.49%；即饮渠道营业收入0.51亿元，同比+306.90%，主要是即饮渠道2020年上半年受新冠疫情影响收入较低，2021年业务逐渐恢复所致。2021H1末公司经销商数量1755家，较年初增加177家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。
    期间费用率控制良好，净利率创近五年新高。2021H1期间费用率27.55%，同比下降3.18pct。其中销售费用率19.50%，同比下降5.48pct；管理费用率6.91%，同比下降2.33pct；财务费用率-1.21%，同比下降0.8pct；研发费用率2.35%，同比下降1.45pct。剔除会计准则变动影响，21H1公司毛利率同比增2.35pct 至71.43%，毛利率提升及费用优化推动公司净利率上升3.5pct 至30.39%，创近五年新高。
    公司未来看点。
   
    （1）公司不断推出新品上市完善产品矩阵，预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺、经典、清爽、和强爽等多个系列50多种口味，包括275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，可以满足不同消费者和不同消费场景的需求；
   
    （2）公司积极优化和拓展渠道，实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展。
    线下零售渠道方面，公司积极向新零售转型。数字零售渠道方面，公司持续强化传统电商平台运营优势，积极拥抱各种新兴渠道，保持高速增长；
   
    （3）公司是预调鸡尾酒行业的龙头，品牌优势明显，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。
    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为26.51、35.00和44.82亿元，EPS 分别为1.57、2.06和2.63元，当前股价对应PE 分别为46.2、35.2和27.6倍，考虑到公司的高成长性，给予“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；预调鸡尾酒行业竞争加剧的风险；食品安全风险等。

百润股份：产品渠道共同发力，盈利能力再创新高

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.1亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；其中21Q2单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4亿元（+58.2%），略超市场预期。
    鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。
    公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商1755家，净增加177家。
    成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。
    全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS 分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE 分别为70倍、51倍、38倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021年90倍PE，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

百润股份：受益新品推广和渠道下沉，预调酒饮用渐成潮流

事件：
    公司 2021年 7月 26日发布 2021年半年度报告，报告期公司实现营业总收入 12.12亿元，同比增长 53.72%；归母净利润 3.69亿元，同比增长73.94%。
    点评：
    业绩略超预期，主营业务保持高速增长。公司上半年鸡尾酒业务持续发力，实现收入 10.6亿元，同比增长 50.56%；净利润 2.68亿元，同比增长 71.86%；香精业务实现营收 1.38亿元，同比增长 63.92%。下半年随着公司加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，有望保持高速增长。
    加大渠道建设力度，多渠道共同发展。公司继续优化传统渠道分销结构，结合新零售平台加强渠道下沉、提高销售覆盖率及覆盖质量。截止 2021年 6月，公司线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现 8.46/2.97/0.51亿元营收，同比增长 44.15%/59.49%/306.90%。经销商队伍继续扩张，从年初1578家增长 11%至 1755家，其中华西区域经销商数量增长（同比 18%）最快、华南区域经销商数量（548家）最多。新零售助力区域销量提升，华北/华东/华南/华西区域分别实现 1.36/5.99/2.81/1.79亿元营收，占比为11.22%/49.42%/23.19%/14.75%，增长 48.77%/62.50%/36.73%/48.33%，华东地区作为基地市场，继续保持最高销量及增速。同时，公司未来有望开发新产品进军即饮市场，扩大即饮市场份额。
    罐装切换提高盈利水平，推出新品拓宽下沉市场。2021年上半年，公司将微醺系列罐装产品从胖罐转换为细罐，在提升产品售价的同时控制了材料成本和运输成本，提升了盈利水平。同时，公司推出新清爽系列产品进行试销，清爽采用 5度伏特加基酒调配出 3种果味产品，以 5.9元的零售价格进军三四线市场。与微醺个人独饮的理念相区别，新清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。
    投资建议：低度酒饮用风潮有望带动更多消费者回流锐澳，预计公司2021-2023年归母净利润为 7.72/10.36/13.99亿元，对应 2021-2023年 EPS为 1.03/1.38/1.87元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

东诚药业：原料药成本和汇兑拖累短期业绩，核医学高景气趋势未改

方正大黑简体方正中等线简体 事项：
    公司发布 2021年半年度报告，实现收入 18.26亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.55亿元，同比下降 29.32%；实现扣非后归母净利润 1.48亿元，同比下降 31.13%。公司业绩略低于此前预期。
    平安观点：
    成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降：2021H1公司实现收入 18.26亿元（+10.93%），归母净利润 1.55亿元（-29.32%），净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。2021H1肝素钠业务收入 10.53亿元（+11.64%），毛利率为 14.07%，较上年同期下降 11.63pp。根据国家统计局数据，截至 2021年 6月我国累计生猪出栏 3.37亿头（+34.40%），供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1公司整体毛利率 40.49%（-8.14pp），净利率 11.24%（-4.71pp）。
    核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1核药板块收入 5.28亿元（+31.95%），增速持续恢复，其中重点品种 18F-FDG 收入 1.90亿元（+43%），云克注射液收入 1.71亿元（+32%）。我们认为伴随 PET-CT 装机量的提升，FDG 放量速度有望进一步提升。从 2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体 6234万元，云克药业（持股 52%）8403万元，上海欣科（持股 51%）2264万元，合计 1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。
    核药管线持续丰富，2021下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半；188Re 依替膦酸盐注射液 2b 期临床入组接近尾声；99mTc 标记替曲膦即将向 CDE提交注册申报资料；18F-FP-CIT 即将提交 IND 申请；99mTc 标记美罗华和 18FAI-PSMA 处在药学研究或补充研究阶段。2021年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到 16%，成为其第一大股东。新旭专注于 AD、PD 等神经退行性疾病核药研发，其中 Tau 蛋白显像剂 18F-APN-1607方正中等线简体 处于国内三期临床 FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。我们认为 2021年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。
    投资建议：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，我们将公司 2021-2023年 EPS 预测调整为 0.55元、0.72元和 1.00元（原预测为 0.63元、0.80元和 1.01元），当前股价对应 2021年 PE 仅为 35倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现；2）核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET-CT 装机量和 FDG 放量存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能。

浙江自然：质地优秀的户外运动供应链企业，迎来高速发展期

核心投资要点：公司是一家有多年技术实力积累与技术壁垒，下游景气度高，且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业。
    公司质地：1）公司主营户外运动产品代工制造（充气床垫，防水箱包等），核心客户为迪卡侬，SEATOSUMMIT，INTERSPORT 等。2）盈利能力强：公司近三年平均毛利率39%，净利率23%。在A 股代工制造企业中属于较高水平，与申洲国际（净利率22%），思摩尔国际（净利率24%）等优质企业处于同一净利率水平。3）技术积累深厚：公司高盈利能力主要来自于产业链的垂直一体化和长时期的技术积累与内部效率提升挖掘，公司深耕TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，积累了长达二十多年的从化工原料到产成品的一体化技术制造优势。
    增长逻辑：1）客户端：核心客户迪卡侬空间大，其他客户多点开花。
    公司与头部户外品牌深度合作绑定，作为迪卡侬中国熔接部门唯一战略合作供应商，未来成长空间大。我们预计未来公司在迪卡侬体系内占比有望提升至现有占比2-3倍。而且目前迪卡侬体系内合作的品类相对分散，预计未来单品类放量+多品类扩张空间大。2）行业端：户外运动细分赛道基数小增速快，且长期看TPU 产品替代PVC 产品是趋势。户外运动行业整体处于发展增长期，相关细分产品（水上用品，户外充气用品）增速较快，水上运动（冲浪滑水板，浆板等）类产品行业增长也处于较高水平。而且长期来看公司擅长的TPU 材料户外用品替代PVC 材料产品是趋势（物理特性+环保特性好），且TPU 产品单价相对更高，未来随着TPU 产品占比上升也将促进收入端量价齐升。3）产能端：近两年是产能释放的重要周期。公司2017-18年之前主要受制于土地厂房扩展瓶颈，产能有效扩充有限，随着IPO 募投项目建设今年逐步落地，其中越南工厂预计于21年9月份正式投产，我们判断未来两到三年是产能释放爬坡的关键时期，理论产能年化增速25-30%。产能释放将有效满足下游客户日益增长的订单需求。
    近年来，中国优质供应链价值迎来重估，不同行业优质代工龙头价值凸显。我们通过深度对比运动服饰和电子烟两大细分赛道龙头制造企业，我们发现优质的代工龙头企业具有以下共同之处：1）同处高景气赛道，从而与核心优质客户共享行业发展红利；2）技术优势以及快速供货能力打造生产端壁垒，有能力为客户提供满足消费者需求的优质 产品；3）生产端优势使代工企业得以绑定优质客户，通过规模效应控制成本，提高议价权，从而加强优势进一步扩大市场份额，从而提升企业盈利能力。从下游景气度，研发优势壁垒，客户粘性和盈利能力的角度，我们认为公司与目前国内优势供应链企业有一定共性，有望复制以上代工巨头的成长路径。
    盈利预测与估值：我们预计2021-2023年净利润2.2亿/2.9亿/3.9亿，对应估值26.7x/19.7x/14.8x，考虑到公司质地优质，可预期内增长较快，给予2022年29~31x 左右，对应目标市值85~91亿，给予“买入”评级，强烈推荐。
    风险提示：新冠疫情全球蔓延引致的风险，原材料价格及汇率波动的风险等

东鹏饮料：渠道开拓超预期，持续兑现高成长

事件：公司公布 2021年半年度报告。 2021H1公司实现营业收入/归母净利/扣非后归母净利 36.8亿元/6.76亿元/6.6亿元，同比增长 49.1%/53%/47.5%，其中 2021Q2分别增28.3%/15.9%/12.9%。公司前期披露了业绩预告，收入接近预告上限，利润处于中枢，基本符合预期。
    省外收入快速增长，省内也表现不俗。 2021H1广东区域/全国区域（指除广东省、海南省、直营本部） /直营本部收入增 39.5%/60.3%/51.3%，一方面，传统强势的广东区域受到渠道下沉、新品拉动，仍保持较快增长，另一方面，公司加强开拓华东、华中、西南等潜力市场，推动渠道精耕，加大铺市率，通过空中+地面推广提升品牌力，全国区域收入占比同比提升3.06pct 至 44.87%。 渠道开拓大幅迈进，终端数量增长超预期。 截至 6月底公司覆盖 179万个终端（2020年底为 120万个），经销商数量 2002家（2020年底为 1600家），终端数量增 50%，经销商数量增 25%， 终端网点数量增速与收入增速基本一致，说明新网点质量较好。 新品推广层层递进，目前虽然规模不大，但是新品符合消费者年轻化、健康化需求趋势，有望成为新成长点。 2021H1新品东鹏加気、 0糖特饮实现收入 3114万元、 3074万元，目前新品处于试销阶段，从省内试销后推向省外。
    规模效应下毛利率大幅提升。 Q2毛利率 49.80%，同比增 5.01pct，主要系： 1） 500ml 大金瓶放量，其毛利率高于公司其他产品； 2）规模效应； 3）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，白砂糖采购价格回落。 销售费用率上行主要系加大品宣与推广费用。 Q2销售费用率 23.46%，同比增 7.15pct，主要系： 1）公司在五大卫视、梯媒、智能电视厂商开机广告、视频平台等高频播放上市宣传片， 新增推广费用 6668万元； 2）冰柜投放及商超促销等渠道推广费用增 9714万元；
    （3）销售人员工资薪酬增加。 展望下半年，预计规模效应下毛利率稳中有升， Q3销售费用率可能仍有压力。 根据公司公告，公司锁定聚酯切片采购价至年底， +规模效应，预计毛利率稳中有升，同时部分品宣活动的费用在下半年（尤其是 Q3，可见半年报的重大合同披露）确认仍较为密集，预计销售费用率仍有压力。
    现金流稳定。 Q2现金回款同比增 19.1%，低于收入增速判断主要系 2021Q2预收账款下滑（2021年 6月底预收账款 1.8亿，相比 3月底下滑 1.1亿），计算 2021Q2（收入+预收账款的变化）的增速为 14.4%，同期现金回款增 19.1%，基本匹配，现金流稳定。
    n 能量饮料好赛道、竞争格局演化利好东鹏。 能量饮料具有功能性、成瘾性，产品生命周期长。东鹏饮料专注于能量饮料推广与品牌建设， 2018-2019年引进专业人士，推动组织架构升级、新场景开发、渠道精细化运作，加上差异化的 500Ml 瓶装与红牛实现错位竞争，产品+渠道齐发力，收入规模快速增长，经营效率提升。目前红牛品牌纷争的背景下，东鹏作为行业内最具进攻性的参与者，有望在竞争中取得主导地位。
    投资建议： 预计 2021-2023年收入 66.12亿元、 85.84亿元、 108.86亿元，增速 33.3%、29.8%、 26.8%，归母净利润 10.82亿元、 15.06亿元、 20.02亿元，增速 33.3%、 39.2%、32.9%，给予 6个月目标价 225元，对应 2023年 45倍 PE。
    风险提示： 品类过于单一抗风险性不足；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

伟思医疗：中报业绩符合预期，新品陆续兑现可期

公司公告2021年半年报：报告期内，公司实现收入1.91亿元（同比增长21.91%）；归母净利润6918.2万元（同比增长28.99%）；归母扣非后净利润5764.8万元（同比增长17.74%）。若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润7741.1万元（同比增长44.33%）；归母扣非后净利润6587.7万元（同比增长34.54%）。
    业绩符合预期，盆底磁快速放量：1）公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销，剔除股份支付费用税后影响822.91万元，报告期内分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长44.33%、34.54%，主营业绩快速增长。2）分板块来看，报告期内电刺激、磁刺激、电生理、耗材及配件分别实现收入同比-10.7%、+102.9%、+25.7%、+15.3%；我们认为盆底磁凭借先发优势实现快速放量且有望全年持续，耗材及配件相对电刺激产品增速剪刀差反映了盆底电终端业务开展成熟度的加深，同时精神康复、神经康复板块预计实现快速增长。3）报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高0.46、0.55、4.97个百分点，主要源于股份支付费用摊销与研发投入明显增加；财务费用率同比下降2.94个百分点，主要源于利息收入明显增加；经营性现金流净额同比增长330%，保持高水平经营质量。
    持续投入研发，新品陆续兑现可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。1）报告期内，公司康复机器人Xwalk-200/300产品已获得II类医疗器械注册证，上市后有望进一步打造临床学术标杆并逐步实现销售放量。2）在研管线中除了电磁刺激等项目，我们看到新增了能量源类产品领域布局，相关射频项目已完成概念样机阶段，激光项目即将进入设计完成概念样机阶段，有望进一步加深公司产品在妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构的拓展应用，我们认为私密医美等业务拓展极具潜力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.87、2.60、3.41亿元，同比增长30.5%、39.0%、30.9%，对应PE为48x、34x、26x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品获证后销售推广效果不及预期风险，升级迭代不及预期风险，政策风险，技术人才流失风险。

水井坊：主动控制节奏加大投放，库存降低蓄力未来增长

21Q2营收符合预期，净利润低于预期。公司公布 21年中报，21H1实现营业收入 18.37亿元(yoy+128.4%)，较 19H1增长 8.7%，归母净利润 3.77亿元(yoy+266.0%)，较 19H1增长 11.1%；其中，21Q2营业收入 5.97亿元(yoy+691.5%)，较 19Q2下滑 21.5%，归母净利润-0.42亿元，减亏 52.0%。
    核心观点 白酒吨价稳定提升，主动控制节奏消化库存。21H1高档、中档酒分别实现营收 17.81亿元、0.54亿元，同比增长 128.2%、129.5%，较 19H1增长10.9%、33.1%；21H1吨价较 20H1和 19H1分别增长 19.3%、2.5%，核心产品上半年消费者成交价提升 20-40元。公司 Q2主动控制发货节奏，6月底渠道库存为 18年来最低，为下半年蓄力。分区域，21H1北区、东区、南区、中区、西区的收入较 19H1分别增长 16.1%、13.9%、37.8%、-2.4%和-8.1%，北区、东区、南区稳定增长，中区和西区收入下滑。21H1合同负债余额 6.39亿元，同比 20H1增加 1.35亿元，环比 21Q1下降 0.85亿元。
    毛利率稳定提升，销售费用投放加大。21H1公司毛利率 84.54%(+2.17pct)，其中高档和中档酒毛利率分别提升 2.1pct 和 5.6pct；21Q2毛利率 83.49%(+12.40pct)，较 19Q2提升 1.7pct。21Q2销售费用率 52.72%，较 19Q2提升 18.0pct，预计因为公司在淡季仍加大高端化项目的费用投放。21H1管理费用率 8.96%（-7.39pct），税金及附加占比 15.61%（-1.36pct）。综合，21H1净利率 20.54%（+7.72pct），较 19H1提升 0.44pct，盈利能力改善。
    成立事业部加码高端酒运作，新财年开启增速有保障。公司成立高端事业部独立运作典藏及以上产品，渠道上配合品牌专营公司模式，推动典藏占营收比重提升，预计典藏将逐步贡献业绩。公司通过赞助《国家宝藏》、网球大师赛等，持续推动品牌高端化。公司 F22新财年正式开始，增长目标明确，有望支撑公司全年业绩增速。中长期，白酒消费升级延续，次高端稳步扩容，公司联合国威酒业布局酱酒，看好未来业绩增长空间。
    财务预测与投资建议：上调营收和费用率，下调盈利，预测公司 21-23年每股收益分别为 2.27、3.08和 3.92元（原 21-23年预测为 2.29、3.16和 4.00元），结合可比公司，给予 21年 53倍 PE，目标价 120.31元，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险

中炬高新2021年定增预案点评：定增助力阳西产能扩充，大股东认购彰显信心

事件：公司发布2021年非公开发行A股股票预案，拟以32.6元/股的价格非公开定向增发2.39亿股，全部由公司控股股东中山润田认购，公司募集资金总额不超过77.91亿元。本次定增后公司拟投入70亿元用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目，其余7.91亿元用于补充流动资金。同时公司发布第二次股份回购改革公告，两次合计拟以3-6亿元资金回购股份，回购价格不超过人民币60元/股，占公司总股本0.63%-1.26%，并且终止2015年非公开发行A 股股票事项。
    点评：定增助力阳西产能扩充，公司加速迈向“五年双百”。阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目预计总投资额121.54亿元，其中70亿元来自本次定增募资。当前公司拥有中山和阳西两大生产基地，今年4月公司计划投资12.75亿元进行中山基地技术改造，拟在2-3年内将产能从当前31.43万吨提升至58.43万吨。此次阳西美味鲜扩产项目落地将助力公司加速发力调味品业务，预计项目全部建成后将新增年收入204.1亿元，新增年净利51.6亿元。同时，公司将继续加快非食品类业务出清，聚焦调味品主业，以“五年双百”目标为引领推动公司快速发展。
    控股股东全额认购彰显信心，管理完善与员工激励同步推进。本次定增由宝能集团旗下的中山润田公司全额认购，完成后中山润田持股比例将由25%提升至42.31%，其作为控股股东控制权更为牢固，宝能系在公司治理中的话语权得到进一步稳固，有利于公司未来齐心发展。控股股东全额认购彰显了对公司发展前景的看好，加强了市场对公司未来发展的信心。同时公司在7月17日已完成用于股权激励的股份回购方案，随着未来股权激励的发放公司活力将进一步释放，促进公司渠道下沉和开拓建设持续推进。
    盈利预测：公司以“五年双百”目标为引领，持续出清边缘业务、聚焦调味品主业。产能上公司122亿阳西基地扩产计划和13亿中山基地改造计划相继落地，近三年预计可有140吨产能落地。管理上公司控股股东大力注资推动产能建设，同时股权激励计划稳步推进，公司齐心释放活力。我们调整目标价，预计2021-2023年EPS 为1.23、1.50、1.78元，对应PE 分别为32X、26X、22X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

水井坊：收入略超预期，高端化布局加快，费用前置致利润低于预期

事件：公司发布 2021年中报，2021H1实现营收 18.37亿元，同增128.44%；归母净利润 3.77亿元，同增 266.01%；扣非净利润 3.9亿元，同增 304.94%。2021Q2公司实现营收 5.97亿元，同增 696%；归母净利润-0.42亿元，同期-0.88亿元；扣非净利润-0.16亿元，同期-1.01亿元。
    收入略超预期，二季度主动控货，预收款相对较高。公司 F2021财年目标达成，二季度主动控货为了新财年蓄力，2021Q2收入端略超预期。2021年 6月底预收款为 6.3亿元，高于同期几乎停止发货时的5.04亿元。下半年进入新财年，三季度有望迎来开门红。
    加大高端产品营销力度和部分费用前置，导致净利润低于预期。
    2021Q2销售费用环比增加 0.45亿元，管理费用环比增加 0.43亿元。
    2021Q2销售费用率和管理费用率分别为 52.7%和 17.4%，分别环比增加 31.1pct 和 12.5pct。如果按照往期正常销售和管理费用率来测算，2021Q2多投入销售费用和管理费用分别约 1.4和 0.3亿元。二季度开始公司着重针对高端化产品进行营销推广，糖酒会上公司进行大力宣传，以及二季度淡季期间针对高端品提前进行费用投放加大宣传（如上海劳力士大赛赞助、高端品鉴会和高铁机场广告牌投放），所以一部分针对高端品的销售费用投放属于季度间前置。管理费用增加主要由于聘请高端产品事业部咨询团队的费用支出（二季度付了大部分）。以及公司 Q2对外捐赠 2300万，营业外支出同比增加 2120万元，费用前置和加大高端品营销导致二季度利润低于预期。
    高档酒毛利率提升，高端化进程加快。公司持续推动产品升级，从 8号向井台升级，同时大力培育典藏高端产品。高档酒毛利率为 84.74%，同比 2019H1增加 1.2pcts，高端产品结构变化带动毛利率提升。近期公司成立高端酒平台公司，部分总代入股，费用倾斜投放，看好后期典藏成长性。
    盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 2.33/3.17/4.03元，对应 PE 为50X/37X/29X，给予“增持”评级。
    盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 1.55、1.77、2.01元，对应 PE 为52X、45X、40X，下调至增持评级。
    风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

景津环保深度2：价值重估进行时

压滤机行业龙头，公司质地优良。 公司是国内压滤机行业龙头， 2018年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长， 2016-2020年归母净利润由1.4亿元增长至 5.2亿元；盈利能力稳中有进，毛利率常年保持 30%以上，2020年净利率 15.5%， ROE 达到 18.2%；资产结构健康，预收账款规模近年持续增长，是负债的主要构成。
    增长点一：锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。 公司压滤机产品下游应用广泛，未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性，一方面，公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中，新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长， 2020年中国锂电池出货量为143GWh，预计 2025年中国锂电池市场出货量将达 611GWh，出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放；另外，我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展， 机制砂需求量市场占比从2011年的 59%上涨至 2019年的 76%， 机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求， 进一步提高压滤机的市场空间。
    增长点二：扩品类+海外扩张打开行业天花板。 公司在 2020年推出智能砂石废水零排放系统，并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备，公司行业市占率高，优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品，在这样的客户基础上，凭借公司现有的销售渠道，公司的新产品有望被部分客户接受，实现新产品的快速扩张。公司 2020年的海外收入为 1.5亿元，近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展，国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小，未来公司有望在海外市场继续发力。
    增长点三：滤布产能有望投放，发力耗材市场。 压滤机的滤室由滤板和滤布组成，物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼，实现滤液和滤饼的分离，其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富，能够生产各种密度和不同孔型的滤布，产品过滤效果稳定，使用寿命较长。 2020年 12月，公司投资 4.2亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目的主要产品是滤布和无纺布，项目投产后预计年新增销售收入 2.54亿元，年均净利润 6388万。
    盈利预测与投资建议：
    由于下游行业景气度提升，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润 6.20、 8.30和 10.60亿元（原值为 6.01、 7.13和 8.63亿） ，对应 PE 20.46、 15.27和 11.96倍，可比公司 2022年 PE 平均为 33.94倍， 给予 2022年目标 PE 27倍，目标股价 54.5元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。

北方稀土：黄金赛道重塑，稀土之王崛起

全球最大的轻稀土供应商，具备上中下游完整产业链条。公司是六大稀土集团之一，依靠控股股东所掌控的稀土资源，形成了“上游资源-中游冶炼-下游功能材料”的一体化产业链布局，其中冶炼分离产能领先行业；
    功能材料也在多个细分赛道处于龙头地位，且后续产能有望持续扩张。
    稀土行业正站在供需重塑新时代的起点，估值体系有望重构。1）产业变革下估值体系或迎重构。当前稀土可类比 2015-2016年的锂和 2018年的钴，新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年稀土需求增速或达 10%以上，龙头公司对应增速有望超 20%。同时稀土供给端更优。供需格局优化下价格有望持续提升，摆脱过往暴涨暴跌的局面，当下看，50万/吨或为氧化镨钕价格底部；2）未来三年供不应求，行业景气度有望持续提升。下游电动车赛道长坡厚雪，同时风电、空调等领域亦多点开花，将充分打开稀土需求空间，而国内外供给弹性均较弱，预计 2021-2023年稀土镨钕供需缺口将逐渐加大，行业景气度有望不断提升。
    “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源端：
    公司控股股东拥有全球储量最大的稀土矿——白云鄂博稀土矿独家开采权，并每年向公司供应充足的稀土精矿，充分保障原料稳定性；2）成本端：白云鄂博矿尾矿品位高达 7%（全球第三），天然具有成本优势。此外，公司向包钢采购稀土精矿的价格远低于市场价，盈利性进一步强化；
    3）配额方面：公司稀土配额常年居六大集团之首，占比约 50%，战略地位突出。考虑到未来轻稀土配额占比或将提升，公司市占率有望逐步上升；4）全产业链：公司不断做大功能材料，提高产品附加值。随着磁材、抛光材料等领域景气度提升，功能材料业绩也有望持续向好。
    盈利预测与投资建议：新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构，拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。公司资源+成本+配额+全产业链优势有望助力业绩不断释放，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 37.9、55.1、72.1亿元，对应 2021/7/27收盘价的PE 分别为 38.7、26.6、20.3。首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

迈为股份：研发投入大幅增长，定增巩固HJT设备龙头地位

事件 1： 迈为股份发布 2021年半年报，公司上半年实现营收 12.39亿元，同比增长 32.07%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%；其中Q2单季度实现营收 6.07亿元，同比增长 14.71%，环比下降 3.96%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 6.1%，环比增长 10%。 毛利率为 38.6%，同比+4.4pct；净利率 19.9%，同比+0.5pct。
    事件 2： 公司发布向特定对象发行 A 股票预案，计划募集资金总额不超过28.1亿元，其中 23.1亿元用于异质结电池片设备产业化项目； 5亿元用于补充流动资金。本次扩产项目建设周期 3年，预计投产后将新增 PECVD、PVD 及自动化设备各 40套。
    公司注重研发投入， 成果斐然。 公司 2021年上半年研发费用为 1.3亿元，同比+121.79%，研发费用率 10.54%，同比+4.26pct。公司持续研发投入帮助公司取得关键领先： 1） 公司生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备印刷产能可以达到单轨 3400片/小时，双轨 6800片/小时，碎片率可以达到小于 0.1%，印刷精度可以达到±5微米， 性能优于同行； 2） 公司联手安徽华晟的异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%，并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家， 公司异质结设备性能得到验证。
    定增加码异质结， 整线设备先驱将明显受益。 此前金刚玻璃公告将投建 1.2GW 大尺寸半片超高效异质结电池片及组件项目；通威去年招标的异质结产线也将在下半年投入运营；明阳智能也于 5月公告将投资5GW HJT 电池和组件项目， 这些均表明 HJT 正处于大规模爆发前夜。
    公司是目前国内为数不多具备 HJT 整线设备提供能力的厂商，公司在此时定增 28亿元加码 HJT 设备将进一步巩固自己 HJT 整线设备先驱的地位，在 HJT 产业化进程明显加快的背景下，将明显受益。
    投资建议。 预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 5.70亿元、 8.00亿元和 10.97亿元，对应 EPS 分别为 5.53元、 7.76元和 10.64元，对应 PE分别为 103.07倍、 73.45倍和 53.57倍。由于 HJT 产业化进程超预期，公司在 HJT 整线设备的先驱性以及价值量延伸带来的高弹性，给予公司 2022年 78-85倍 PE，对应合理估值区间为 605.3-659.6元，维持“推荐”评级。
    风险提示： HJT 扩产不及预期；技术进步不及预期。

国瓷材料中报点评：各板块业绩均大幅增长，海外业务快速发力

一、事件概述2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%；
    实现归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%。其中， Q2实现营业收入 8.53亿元，环比增长 37.37%；实现归母净利润 2.08亿元，环比增长 12.08%。
    一、 二、分析与判断 四大板块均快速成长，盈利能力保持稳定2021年 H1公司电子材料板块实现营收 4.58亿元，同比增长 35.63%，实现毛利率45.80%，；生物医疗材料板块实现营收 3.44亿元，同比增长 35.78%，实现毛利率 67.04%；
    催化材料板块实现营收 2.13亿元，同比增长 54.88%，实现毛利率 51.66%；其他材料板块实现营收 3.84亿元，同比增长 10.33%，实现毛利率 33.05%。公司四大业务板块均实现了业绩快速增长，其中生物医疗材料板块和催化材料板块一同拉升了公司整体营收快速增长，实现整体毛利率 46.39%。
    海外业务迅速发力， 定增项目推动公司成长2021年 H1公司海外营收实现 6.62亿元， 占总营收比例达到了 44.97%， 相较于 2020年26.23%的比例，几乎实现了翻倍增长。一方面是因为公司在上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务， 产品销量快速增长； 另一方面是公司积极开拓尾气催化材料的海外高端后市场客户，实现了海外销售的快速提升。此外，公司分别投资 1.7和 2.28亿元建设“汽车用蜂窝陶瓷制造项目”、“年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”，预计分别于 2022年 6月和 2023年 7月落地投产，进一步提升产品竞争力。
    下游市场需求向好， 公司逐步迎来放量增长阶段近几年来，随着 5G 技术逐渐渗透，电子元器件行业开启快速发展， MLCC 需求量大幅增长，公司 2023年将有 2000吨/年 MLCC 用介质材料项目落地，将进一步增厚业绩；
    在催化材料板块， 国六标准的实施给国产蜂窝陶瓷生产商带来了发展机遇， 公司生产的蜂窝陶瓷产品也逐步进入放量发货阶段； 此外， 随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，我国齿科行业的巨大市场潜力将逐步释放，公司将充分受益于此。
    二、 三、 投资建议预计公司 2021-2023年每股收益 0.78、 0.92和 1.10元，对应 PE 分别为 58、 49和 41倍。
    参考 CS 电子化学品板块当前平均 80倍 PE 水平，考虑公司贴合市场发展，未来将打造“新能源-新材料”的发展平台，成长性显著， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。
    三、 四、风险提示：
    四、 下游需求不及预期、产品价格出现波动、 新项目投产不及预期。

华工科技2021年半年度报告点评：业绩超预期，新能源车业务高景气

事件： 2021年 7月 27日， 华工科技发布 2021年半年度报告，公司期内营业收入 46.39亿元同比增长 69.04%，归属于上市公司股东扣非净利润 2.01亿元，同比增长 53.54%。
    销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显： 公司上半年在行业景气度一般的情况下， 销售订单较去年同期逆势大幅增长， 上半年营收创历史新高。 其中公司 2021年 Q2营业收入 28.51亿元，环比增长 59.45%，归母净利润 2.35亿元，环比增长 106.14%。其中华工高理营收 6.67亿元同比增长 72.16%，净利润 1.01亿元，同比增长 145.53%；
    华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下，净利润 0.42亿同比增长 14.31%； 华工正源营收 19.51亿元，同比增长 70.51%，净利润 0.69亿元，同比下降 33.85%，主要是受到今年上半年原材料涨价的影响，目前已经进行了相应的价格传导； 华工激光营收 6.55亿元，净利润 0.66亿元； 华工法利莱营收 5.06亿元，净利润 0.46亿元。
    盈利能力方面，公司管理能力提升显著 2021年 Q2销售净利率为8.19%，较 Q1的 6.25%小幅提升 1.94个百分点。 随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善，上半年经营现金流量净额-1.98亿元，同比上升 27.07%。， 公司 Q2经营活动产生的现金流净额 0.11亿元，环比提升 105.26%，充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入，上半年研发投入达到 1.63亿元，同比增长 15.85%。
    激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张： 公司激光先进装备制造业务收入同比增长 49.90%达到 12.23亿元，上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品； 自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机， 进一步打开行业下游的应用领域；自动化产品首推 5G 和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。 华工科技智能制造产业园三期 3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。
    紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍： 公司敏感元器件业务板块收入 6.6亿，同比增长 71.41%，在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增，毛利率同比增加 1.24%。 新能源汽车行业迎来强增长周期，公司进一步拓展大型车企客户，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过 230%。 温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入， 风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅 103%。
    家电领域， 公司温度传感器出海战略取得重大进展，在欧美、韩国出口业务增长明显，国际业务整体销售同比提高 108%，在全球的影响力持续提升。
    投资建议： 校企改革落定， 激励机制的改变打开公司第二成长曲线。
    公司 2021年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优 化 。 我 们 预 计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为 92.06亿 元（+49.99%）、 112.38亿元（+22.08%）、 140.65亿元（+25.16%）；
    净利润分别为 6.84亿元（+24.29%）、 9.37亿元（+37.01%）、 13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司 2022年 PE40X，对应市值 375亿元，对应目标价 37.20元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 高端光模块需求不及预期，光器件市场竞争加剧， 激光业务进展不及预期， 新能源汽车发展不及预期

拓邦股份：业绩持续高增长，智能控制器龙头高质量成长

事件 公司发布2021年半年报，21年上半年实现营业收入36.44亿元，同比增长82.44%；归母净利润4.28亿元，同比增长104.96%；扣非净利润3.20亿元，同比增长139.64%。二季度单季度实现营业收入19.46亿元，同比增长58.62%；扣非净利润1.66亿元，同比增长52.73%。
    我们点评如下： 收入端看，智能社会万物互联时代智能控制器需求保持高景气，公司作为行业龙头，享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的行业发展机遇，四大行业板块齐头并进。
    上半年公司家电收入16.27亿元，同比增长90.00%；工具收入13.50亿元，同比增长102.25%；锂电收入4.27亿元，同比增长54.07%；工业收入1.67亿元，同比增长28.19%。公司客户结构不断优化，把握全球市场向中国集中的机遇，加大全球综合类大客户开发力度，积极培育创新类客户，整体市场份额有望持续提升。为适应国际化大客户本地化敏捷服务需求，公司长三角、越南和印度运营基地建设、客户导入及量产工作加快推进，形成全球运营能力，有全球运营能力的头部企业份额未来有望进一步集中。
    毛利率角度看，Q2毛利率环比提升，公司多方面充分应对上游原材料短缺和涨价的效果突出，并且有望发挥龙头优势抓住增量订单机会。
    二季度单季度毛利率24.44%，环比一季度的23.75%提升了0.7个百分点，同比去年二季度毛利率24.92%下降了0.5个百分点。二季度原材料涨价/芯片缺货背景下，公司提前布局积极应对，通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式，有效缓解了供货短缺的压力，降低了原材料涨价对利润的影响，在上游成本压力增大的不利环境下仍然实现了扣非净利润的持续快速增长。同时由于公司应对得力，得到了上游供应商的供货支持，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，头部优势进一步巩固。 费用率角度看，随着公司收入快速起量，内部运营效率进一步提升，公司整体盈利能力有望持续优化。
    随着公司头部客户数量及份额稳步增加、收入快速起量，叠加内部组织管理优化等增效降本措施持续推进，前期研发/销售费用投入进入收获期。21年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.60%、4.80%、1.48%，分别同比下降0.89/0.72/1.90/+0.03个百分点，整体费用率同比下降3.48个百分点。从20Q2开始公司已连续多个季度扣非净利润保持高增长，未来公司规模效应有望进一步体现，推动整体盈利能力持续优化。同时，非经常性损益进一步增厚公司业绩，公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动增加公司2021年年度净利润9334.70万元。
    盈利预测与投资建议：
    公司是中国智能控制器龙头，万物互联时代，全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变，公司在原材料涨价的不利环境下保持高速成长，份额有望进一步提升，龙头竞争实力凸显。公司未来5年收入有望实现30%复合增长，规模效应持续体现，费用率有望继续摊薄，统一采购以及产品结构优化有望进一步推升公司整体毛利率。预计公司21-23年净利润为7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年28倍，22年21倍市盈率，重申“买入”评级。
    风险提示：原材料缺货涨价超预期，海外疫情导致下游需求不及预期，人民币升值风险，行业竞争超预期

四川双马：双轮驱动，私募股权基金业务打开新成长空间

水泥+私募股权基金双轮驱动，业务结构优化，私募股权基金业务贡献度提升。公司原是一家纯水泥生产及销售公司， 2016年北京和谐恒源科技有限公司取得公司 26.52%股份，实际控制人变为林栋梁先生。此后，公司剥离部分水泥业务，开展私募股权基金业务。 2020年公司实现净利润 8.9亿元，公司私募投资管理营业收入占 22.6%，但毛利润贡献达 49%。
    中国私募股权基金行业正处于“由量到质”的优化期，头部化趋势增强。
    私募股权基金业务的盈利主要来源于三方面： 1）作为基金管理人，按照基金规模收取固定比例的管理费； 2）作为 LP 获取基金投资收益； 3）作为GP 获取基金业绩报酬。近年来，我国私募股权投资数量及规模保持一定增长，且多层次资本市场的建立，拓宽了私募股权投资的退出渠道。截至 2020年末， 中国私募股权投资基金（含 FOF）共 2.94万只，规模达 9.87万亿，同比增长 11.3%。 2020年当年新增退出案例 6135个，发生退出行为 9857次，实际退出金额 6521.14亿元。
    公司水泥业务稳步发展，私募股权基金业务潜力逐渐释放。 1） 水泥业务现金流良好，且每年可贡献稳定盈利。 目前公司水泥业务市场集中于宜宾市，位于川渝经济圈，具备良好的区域优势，为公司水泥业务提供了保障。
    2）私募股权投资业务方面，看好后续潜力释放。公司拥有完善的投资管理团队，约有 40位来自专业投资机构的专业人员负责投资业务，均具有丰富的行业经验。 自 2017年开展私募股权基金业务以来，该板块业务收入主要来源于固定的基金管理费。 目前公司旗下共有三家基金和一家直投： ①河南省和谐锦豫产业投资基金，基金规模 66.74亿元，主要投资大消费方向；
    ②义乌和谐锦弘股权投资合伙企业，投资规模为 108.02亿元，投资方向主要是芯片、半导体等高端科技方面的先进制造；③天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金，主要投资新能源、电池、电动车方向；④直投方面，公司投资了 SaaS 企业“慧算账” 等。 我们判断， 未来公司有望扩大基金管理规模， 驱动管理费收入提升，同时，随着管理的基金逐渐进入退出期，公司作为 GP 也会获得业绩报酬收入，私募股权基金业务潜力将逐渐释放。
    盈利预测：预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.26/23.20/30.63亿元，净利润分别为 10.09/14.73/21.87亿元。 由于公司水泥业务和私募股权基金业务所处行业差异较大，我们采用分部估值法： 1）水泥业务板块主要从事水泥、骨料的生产与销售，因此，我们选取华新水泥、海螺水泥作为可比公司，给予 2022年 6×PE，对应估值为 18.6亿元； 2）私募股权基金业务板块，我们选取作为鲁信创投、 黑石集团、凯雷集团作为可比公司，给予2022年 20×P/E，对应估值为 232.6亿元。因此，整体给予公司 2022年 251.2亿元估值，对应目标价为 32.92元。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 骨料产能扩张速度不及预期； 私募股权投资收益不及预期；大股东质押比例较高；公司历史股价波动较大。

鲁西化工:Q2业绩再创新高，未来成长可期

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。
    Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。
    大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。
    投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。
    风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

五粮液公司动态点评：经典五粮液的空间和机会

定位：经典五粮液卡位 2000元以上价格带，这样做的好处一是“快准狠”、对标飞天，二是定位“稀缺中的稀缺”，在价格上消费者较容易接受，三是这也会对第八代五粮液起到更好的拉动作用。未来该产品既有价也有市，能够放一定的量。
    空间：经典五粮液的空间不仅在于本身的放量，还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。公司十四五规划营收要过千亿，经典五粮液十四五末预计年投放量突破 1万吨，利润贡献程度高。目前第八代的批价在 1000元，飞天散装的批价在 2990元，第八代的批价距离飞天还有较大的空间，而在十四五期间，第八代五粮液 2万吨以上年投放量不会少，批价上行使渠道利润增厚，经销商积极性得到有效提升，第八代在千元以上价位保持强主导地位。与此同时，通过品鉴、收藏、商务和自饮等一系列营销打法，公司品牌力也将得到全面提升。
    机会与挑战：经典五粮液在经过半年“试销”的市场检验后，建立 1+N+2商业模式，聚焦高端圈层全面展开，产品得到高度重视。在当前的时间节点上，经典五粮液有望承接茅台以外开瓶消费的高端增量需求。
    投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS为 6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 35.9X、30.6X、26.2X 基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在 45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-377元，维持“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；
    销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

东华科技：盐湖提锂技术值得重视，转型实业再造新东华

提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了2万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂1万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿492.56万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为1.5万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。
    电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到7月20号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在8.7-9.0万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。
    加快发展PBAT 与DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10万吨/年 BDO 联产 12万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 的需求量持续增长。
    给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至18.00元。预计2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。
    风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

海大集团公司简评报告：行业景气上行，饲料主业持续亮眼

事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 381.91亿元，同比增长 47.54%；实现归母净利润 15.33亿元，同比增长 38.82%；扣非净利润 14.97亿元，同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润 8.25亿元，同比增长 3.1%。
    点评：
    饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度，公司饲料销售量大幅增长，报告期内共销售饲料 839万吨，同比增加 200万吨销量，增长率达到 31%；饲料业务实现营收 338.58亿元，同比增长 48%；
    受原材料价格上涨，公司通过期货套保锁定原材料成本，部分期货套保利润体现在投资收益项目，饲料业务毛利率为 10.11%，同比下降 1.71%。
    分产品来看：1）猪饲料销量为 197万吨，同比增加 148%,高于行业整体销量 71%，毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%，但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%，拉低整体毛利率。2）禽料上半年销量 455万吨，同比增长 12%，公司以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司的服务力度，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3）水产饲料销量187万吨，同比增长 21%，毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%，但东南亚地区新冠疫情严峻，叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响，境外水产饲料毛利率大幅下降。
    种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略，围绕服务打造核心三角组合，为养殖业保驾护航，报告期内，公司种苗业务收入 5.03亿元，同比增长 44%，动保业务收入 5.08亿元，同比增长 25%。种苗业务方面，报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地，随着公司的持续研发投入和选育力度的加大，公司种苗品种将更加丰富，产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面，公司动保“千站计划”顺利推进，报告期内已设立近 60多个站点，优质的产品和更深度的服务，在服务站牵引和推动下，公司畜禽动保收入实现翻倍增长。
    生猪养殖盈利受限，肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头，实现收入 23.72亿元，同比增长 77%，但受二季度生猪价格暴跌影响，毛利率同比下降 22%，上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元，同比增长 68%，水产养殖业务收入 3.26亿元，目前养殖规模正在加速扩大，产业链正在逐步拓展。
    研发投入持续加大。报告期内，公司研发投入 2.37亿元，同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局，在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备，同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作，并取得突破性进展。
    股权激励明确发展规划。报告期内，公司推出股权激励计划，后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨，且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨，5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工，有利于进一步增强组织活力，激发员工积极性。
    多因素驱动，公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业，对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高，在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势，受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度，公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看，公司持续加大种业、动保两翼业务的布局，有助于构建完善的服务体系，增强品牌影响力和客户粘性，有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试，借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势，或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划，有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业，公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。
    投资建议：我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元，对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。

图南股份：稀缺的军用高温合金精铸件标的

1. 高温合金是军用新材料优质赛道，核心受益于航空发动机放量。
    高温合金伴随航空发动机发展而来，同时又对航空发动机性能具有重要影响：预计“十四五”期间我国军用航空发动机对高温合金需求量约为 95310吨，年均 19062吨；未来 20年我国商用航 空发动机 对高温合金需求量约为 905300吨，年均45270吨。此外，高温合金也是火箭发动机、舰船燃气轮机核心部件的关键用材：航天方面，每年液体火箭发动机对高温合金需求量约为 1233吨；舰船方面，每年军用舰船燃气轮机对高温合金需求量约为 1456吨。
    2. 从熔炼至型材及铸件，打通高温合金材料及制品全产业链。
    公司拥有先进的特种冶炼、精密铸造、制管等装备，掌握从熔炼至型材（棒材、管材、丝材等）及铸件（航空发动机精铸机匣等） 的全产业链生产流程，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件） 产品的企业之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。
    3. 军品占比持续提升，精密铸件持续放量，盈利能力持续走强。
    受益于下游军用航空发动机对高温合金材料及制品的高景气需求，公司军品订单量及销售收入持续增长， 2017-2021H1军品收入占比由 38.50%提升至 63.49%，毛利率由 27.20%提升至 39.57%，净利率由 12.20%提升至 25.70%。 铸造高温合金方面，公司不仅销售母合金（材料），还将产业链延伸至附加值更高的精密铸件（制品）， 2019年铸造高温合金毛利率 49.22%，明显高于同行，主要得益于精密铸件 67.86%的高毛利率，且考虑到铸件放量致规模效应显现以及成材率的提升，毛利率水平有继续改善的趋势。
    4. 超纯净熔炼+近净型铸造，构筑涡轮后机匣高壁垒。
    以涡轮后机匣为代表的大型薄壁复杂精密铸件是公司亮点 ，作为航空发动机唯一热端承力部件，涡轮后机匣具有壁薄、尺寸大、结构复杂、热力负荷高等特点，传统工艺存在加工余量大、壁厚较厚、精度低、超重等技术瓶颈，公司采用超纯净高温合金熔炼技术、近净型熔模精密铸造技术等核心技术，生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，能满足先进航空装备向轻量化、精确化、长寿命、低成本等方向发展的需求。
    投资建议 受益于下游军用航空发动机高景气需求，公司业务发展前 景较好，尤其是军品占比较高的铸造高温合金业务和特种不锈 钢业务，将迎来较高增速，此外，随着毛利率较高的精密铸件 产品放量，公司盈利能力将继续提升。预计公司 2021-2023年 实现营业收入 7.54亿元、 9.43亿元、 11.57亿元，归母净利润 1.81亿元、 2.46亿元、 3.22亿元， EPS 分别为 0.90元、 1.23元、 1.61元，对应 PE 分别为 55.32倍、 40.62倍、 31.02倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风 险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。

百润股份：预调酒业务持续放量，全产业链布局强化公司竞争力

事件： 公司发布 2021年半年度报告， 2021年上半年实现营收 12.12亿元，同比增长 53.72%，实现归母净利润 3.69亿元，同比增长 73.94%。其中 2Q21实现营收 6.95亿元，同比增长 54.35%，实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 58.25%。
    预调酒业务持续放量，复购提升和渠道下沉助力营收高增。 公司预调酒业务 2021年上半年实现营收 10.56亿元，同比+50.56%，其中 Q2实现营收5.99亿元，同比+50.11%。预调酒业务延续高增，主因一是公司加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；二是公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加 177家至 1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量；
    三是餐饮渠道逐步恢复与公司对即饮商业模式的培养，进入良性运作阶段，上半年餐饮实现营收 0.51亿元，同比+306.90%，数字零售渠道实现营收 2.97亿元，同比+59.49%，维持高增态势。分地区看，公司华北/华东/华南/华西 区 域 分 别 实 现 营 收 1.36/5.99/2.81/1.79亿 元 ， 分 别 同 比+48.77%/+62.50%/+36.73%/+48.33%， 主力地区华东区域实现高速增长，华北和华西随着公司渠道建设亦明显放量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。香精业务方面，随着国内疫情好转、需求强势反弹，实现营收 1.38亿元， 同比增长 63.92%，整体表现亮眼。
    高费效比和毛利率提升，公司盈利能力持续强化。 公司 21年上半年录得归母净利润/净利率 3.69亿元/30.43%，分别同比+73.94%/+3.54pcts，其中2Q21实现归母净利润/净利率 2.38亿元/34.23%，同比+58.25%/+0.84pcts，盈利能力不断提升。毛利率持续改善是盈利能力提升的一大主因，公司 21年上半年实现毛利率 66.94%，同比-2.19pcts，主因销量增长及会计政策调整，运费转记入营业成本所致，调整至可比口径后毛利率为 71.06%，同比+1.93pcts，我们判断与拉罐产品持续放量带来的规模效应有关。期间费用方面，公司 21年上半年销售费用率（调整后） /管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 23.62%/4.55%/2.35%/-1.21% ， 分 别 同 比-1.36/-0.89/-1.45/-0.80pcts；其中，广告费用同比+57.85%至 1.18亿元，主因公司加大品牌推广，持续增强品牌竞争力。公司维持较高的费效比例，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。
    全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。 2021年上半年，公司可转债项目顺利推进，获证监会受理，拟募资不超过 12.8亿元，募集资金主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。 我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。 公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。
    投资建议：根据公司中报和全年展望，我们将公司 2021-2023年营收由25.65/33.47/43.78亿 元 调 整 至 27.32/36.87/49.83亿 元 ， 同 比+41.82%/34.94%/35.16% ， 归 母 净 利 润 由 7.42/9.76/13.12亿 元 调 整 至8.04/10.89/15.11亿 元 ， 同 比 +50.06%/35.49%/38.77% ， EPS 分 别 为1.07/1.45/2.02元，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，可转债审核、募资不及预期等。

科博达：汽车电子引领者，锚定高速成长

技术实力提供底层支撑：公司自2003年成立就专注于汽车电子的发展，从初代氙气大灯的HID电子镇流器起家，随后紧跟时代节奏，研发出LED大灯控制器，多年深耕，现阶段在全球大灯控制器细分赛道上市占率已达15%。同时，借助自身研发能力，横向延展出各类汽车电子控制器，覆盖多种领域的应用环境。通过18年的积累，已经成为国内汽车电子的核心标的，十年十倍高增长。
    全球客户结构助力长远发展：公司现阶段已经开拓出全球大众，通用，宝马，奔驰，雷诺，PSA，日产，丰田，康明斯等各类国际客户，多样化的客户结构和饱满订单，锚定高速成长。
    智能化趋势下，赛道增量明确：随着汽车智能化，网联化，新能化，汽车内部结构发生显著变化，对于汽车电子的需求愈发显著，据麦肯锡预测，2025年全球汽车控制器市场容量高达1290亿美元，汽车电子整体市场空间高达3620亿美元，广阔赛道下，具备多元化产品以及多元化客户结构的公司会最先受益，科博达具备以上两个维度的基本能力，产业变化助力公司发展。
    盈利预测：公司专注于汽车电子领域，成功融入了全球汽车电子高端产业链体系。深度绑定大众，不断开拓与全球知名整车厂商的合作。产品品类丰富，研发投入递增，各类新产品不断涌现，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.27/9.10/11.92亿，维持“买入” 评级。

东诚药业公司简评报告：东诚药业：核药业务恢复良好，生化制药业务承压

事件： 公司公告 2021年半年报， 期内实现营收 18.26亿元，归母净利润 1.55亿元，分别同比增长 10.9%和-29.3%。
    点评：
    生化制药业务拖累整体业绩。 上半年， 公司营收同比增长 10.9%， 归母净利润同比下降 29.3%， 整体表观业绩不佳，主要是受生化制药业务拖累影响。占公司营收比重 57.6%的肝素钠原料药业务，受非洲猪瘟带来的成本上升和人民币兑美元升值双重挤压，毛利率下滑相对较大，从去年 21.5%下滑 7pct 到 14.1%，拖累公司利润端增速。 鉴于目前生猪存栏量接近正常年份水平（4亿头以上， 5月 14日农业农村部监测数据），猪价下滑较大，预计下半年肝素钠原料药成本逐渐下降，毛利率逐渐回升。
    核药业务恢复良好， 18F-FDG 受益于 PET-CT 配置放量。 上半年， 公司核药业务营收 5.28亿元，同比增长 32.0%，整体恢复良好；主要核药子公司中，云克药业营收和净利润分别为 1.86亿元和 8400万元，都实现 29%左右增长；南京安迪科净利润 6234万元，同比增长 36.7%；上海欣科实现净利润 2260万元，同比增长 9.3%。分核药产品， 重点产品18F-FDG 报告期内实现营业收入 1.89亿元，同比增长 43.0%； 云克注射液实现营业收入 1.71亿元，同比增长 32.0%，两大核药占核药业务整体 2/3左右，均实现快速增长，尤其是 18F-FDG 受益于 PET-CT 配置规划政策调整利好，未来两年有望保持稳定高速增长。
    持续推进核药业务全产业链战略布局， 加大核药创新投入。 东诚药业已经基本完成核药业务全产业链战略布局， 前端并购米度生物，切入分子影像 CRO，为公司核药创新研发赋能， 以上海益泰为代表的放射性药物研发平台， 中端以成都云克为代表的放射性药物生产平台， 后端以上海欣科为代表的放射性药物即时标记与配送平台（核药房），以安迪科医药为代表的正电子药物生产与销售平台。 创新研发方面， 公司通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局。 报告期内 18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至 6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声。
    盈利预测：我们预计 2021-2023年，公司营收分别为 40.5/47.3/55.0亿元，分别同比增 18.5%/16.7%/16.4%；归母净利润分别为 5.18/6.76/8.63亿元，分别同比增 24.2%/30.3%/27.7%。当前收盘价对应 PE 分别为 28/22/17倍，公司为国内核药双寡头之一，估值合理偏低， 给予“买入”评级。
    风险提示：肝素原料药价格大幅波动、放射核素药物生产安全风险、核药创新研发失败风险。

华兰生物：新冠疫苗获批临床，流感疫苗开启放量

事件： 7月 28日公司发布了公告，由公司控股子公司华兰疫苗与广州恩宝生物合作研发的相关疫苗获得国家药品监督管理局签发的药物临床试验批准通知书，华兰疫苗将按照要求尽快开展相关临床试验工作。
    新冠疫苗获批临床，产能有望达到上亿人份。 根据恩宝生物官网显示，华兰疫苗与恩宝生物在 2020年 8月举行了合作签约仪式，华兰疫苗将开展规模化生产新型冠状病毒肺炎疫苗（重组人 5型腺病毒载体）的千升级工艺研究，争取达到上亿人份的产能， I 期临床试验计划由国家呼吸系统疾病临床医学研究中心主持在广州开展。该类新冠疫苗选择人 5型腺病毒作为载体，在剔除复制相关基因的位置上将新冠病毒刺突蛋白（S 蛋白）的基因插入， S 基因进入人体细胞后合成 S 蛋白，作为抗原激发机体产生体液免疫和细胞免疫。 目前，国内上市的重组腺病毒载体新冠疫苗由康希诺与陈薇院士团队研发生产， 根据康希诺官网显示，该产品一针剂 14天总体保护率为 68.83%，重症保护率为95.47%； 28天总体保护率为 65.28%，重症保护率为 90.07%， 具有安全高效、接种次数少、 依从性高、 成本效益更佳等优势。 若公司后续临床试验进展顺利，产品上市后将有望提高重组腺病毒载体新冠疫苗的市场供给。
    四价流感疫苗批签发开启，即将迎来放量阶段。根据中检院 7.19-7.25的批签发信息显示， 今年 7月份已有七个批次的四价流感疫苗获得批签发， 均为华兰生物生产，预计共 200万支，已超过 2020年 7月份公司 130万支的批签发量，即将迎来放量阶段。四价流感疫苗具有更高的保护效力，替代三价流感疫苗是行业中较为确定的趋势，叠加新冠疫情及我国居民疫苗接种意识提升等因素的驱动，国内需求量不断攀升，根据草根调研情况来看，各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛，有望超过去年的接种量。 根据国家药监局披露的信息显示， 目前国内共有 6家企业可生产四价流感疫苗（华兰生物、金迪克、科兴生物、长春所、武汉所、上海所） ，由于流感疫苗的批签发基本不受新冠疫苗接种的影响，因此在现有产能的基础上，预计今年四价流感疫苗的供给将进一步增加。此外，我国从 2018年开始正朝着联合国对四类人群流感疫苗接种率达到 75%这一目标努力，随着各生产企业的进入及产能的扩张，预计 3-5年内我国四价流感疫苗有望达到 20%的人群覆盖以及 2-3亿支的年供应量。
    维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润为20.47/24.67/27.46亿元，对应当前 PE 为 32/27/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 产品研发进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、产品安全性风险等。

拓斯达深度报告：主营业务稳定增长，完善制造业领域布局

制造业多领域布局，业务关联性高。公司2007年成立，2014年挂牌新三板，2017年登陆创业板，以注塑机周边辅机起家，2020年底购入数控机床企业埃弗米51%并实行控股进入数控机床行业，至今业务覆盖工业机器人应用及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统和数控机床。2020年工业机器人、智能能源及环境管理系统和注塑机业务分别占总营收的70.18%、18.53%、8.54%。公司未来业务规划以三大核心工业母机工业机器人、注塑机主机以及数控机床为核心产品线。三大工业母机的关联度高，公司的业务战略布局助力向最大范围内服务制造业的目标迈进一大步。
    公司所在行业前景可观。制造业维持高景气度，需求上涨有望拉动公司业务增长。疫情爆发后工业自动化生产优势尽显，2022年全球工业机器人装机量预计上升至51.9万台，市场规模预计为98亿美元。国内企业的工业机器人产品以中低端为主，公司在直角坐标机器人细分领域中占有一定的市场份额。2019年注塑机行业规模为233.02亿元，市场规模逐年上升，国内企业CR5占据51.67%市场份额。2019年数控机床市场规模3270亿元，占全球市场规模的31.5%，预计2022年市场规模为4949亿元。按销售份额比较，国内企业CR5占据75%市场份额，行业集中度较高。
    不断完善研发团队实力，两大平台助力公司发展。公司掌握工业机器人三大核心底层技术，同时持续大量投入研发与引进优秀科研技术人才，不断夯实公司的研发能力。近年公司积极布局工业互联网领域，设立驼驮科技和集成侠两大平台，以机械设备维修和线上自动化供需的综合服务为主，完善公司在制造业服务链的布局。
    营收增长稳定，回款能力提升。2020年公司口罩机形成稳定出货能力，保障国内外需求，公司业绩得以大幅提升。2021年疫情趋稳，一季度公司主营业务营收保持稳定增长，实现营收7.90亿元，同比增长43.95%。2020年应收账款为6.93亿元，同比下降12.10%，应收账款回款能力有所增强。
    投资建议：受益于下游需求上涨拉动，公司主营业务营收有望保持增长。预计2021-2023年EPS分别为0.87元、1.29元、1.69元，对应PE分别为20倍、13倍、10倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑风险；下游行业发展不及预期，对所处行业需求下行风险；市场竞争加剧风险；业绩不及预期风险。

三角防务2021年中报点评：锻件领先企业，加速向航空零部件制造全产业进军

收入利润增速同比、环比均有大幅提升，符合预期2021H1公司实现收入 4.67亿，同比增长 45.28%，归母净利 1.65亿，同比增长 64.06%。收入端看，占收入比重 95%的模锻件产品同比大幅增长71.40%，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现，自由锻件占比很小，季度波动较大，参考意义不大。单季度看，收入 2.78亿，同比增长56.5%，单季度归母利润 0.9亿，同比增长 43%，都是历史新高状态。 H1销售毛利率 46.9%，销售净利率 35.3%，较去年同期分别提高 3.7个百分点， 4.1个百分点，规模效应继续体现。
    资产负债表端超市场预期，亮点在于存货指标继续高增公司存货持续增加，期末存货 8.58亿，较期初增加 0.94亿，增加12.3%。其中拆分看，原材料减少 0.45亿；在产品增加 0.6亿，库存商品增加 0.46亿；发出商品 2.56亿，大幅增加 0.71亿，充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品，现军工确认节奏加快，一旦确认收入公司存货降低至过往水平，资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。
    锻件领先企业， 加速向先进航空零部件制造全产业进军公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的，四代隐身战机是航空领域最强赛道，最强需求爆发阶段，作为该机型的大中型锻件的供应商，未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速。 可转债募资投入零部件制造和蒙皮镜像，可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力，交付的产品价值量也有望倍数增长。公司战略眼光具备前瞻性，大型锻压机如此，镜像铣技术更着力长远。项目投产后，公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位，争取新订单有较大优势，新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点（发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮）也比较多。
    投资建议：
    公司作为军工产业锻件核心供应商，为我国新型战机、运输机提供了关键部件，核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点，进一步巩固其产业地位。
    预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.7/6.8/9.0亿元 ，同比增速130/45/32%，当前股价对应 PE=42/ 29/22x，给予“买入”评级。
    风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

浩洋股份：舞台灯光设备小巨人，重塑全球行业格局

事件：7月 15]日，我们对公司进行了调研，就行业和公司经营情况进行了交流。
    公司是全球舞台灯光设备行业领先企业，海外疫情消退、需求复苏带来业绩拐点。公司主要从事舞台灯光设备的研发、生产、销售，是影视灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”，规模全球前三，产品主要定位于海外高端市场。当前随着海外疫情消退，外国政府陆续取消了对演艺集会活动的行政禁令，公司订单预计将随着行业需求的恢复快速回暖，公司业绩有望迎来拐点。
    行业千亿市场，整合空间巨大。舞台灯光设备主要应用于舞台、剧院、演播厅，举办者对最佳节目效果的追求产生了稳定的设备更新需求。调研显示，行业规模预计为 500-1000亿人民币，历史增速约 10%-20%。公司目前聚焦的高端市场规模在 100-200亿元，目前海外品牌虽凭借先发优势主导市场，但其近年多数面临股东频繁更迭的窘况；且它们多数仅是品牌渠道商，在疫情复苏、供应链紧张的背景下，产品交付能力很难保障。而国内舞台灯光公司多聚焦国内市场，或是扮演海外品牌的 ODM 或 OEM 的角色，缺乏自主品牌和渠道能力。整体看，行业中实力强的综合性厂商很少，整合空间巨大。
    综合实力行业翘楚，有望重塑行业格局。公司是业内少有的兼有研发制造和品牌渠道能力的综合性厂商。凭借珠三角的产业聚集效应，公司在研发人才和供应链配套方面形成优势，研发制造能力全球领先；目前供应链紧张格局下，公司对产品交付有更强的把控力。同时公司前瞻布局，2014年通过整合法国雅顿补强公司高端品牌渠道，成为国内唯一拥有国际一线品牌的全球化公司。中期看，作为当前业内唯一实现独立上市的企业，公司有实力不断整合资源、提升市占率、重塑行业格局。长期看，公司有望凭借技术复用和规模优势进军市场空间更大的中高端领域，预计 2025年公司有望实现 30亿以上的营收。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归属母公司净利润分别为 1.1亿、2.2亿、2.7亿元，对应 PE 为 46/24/19倍。鉴于公司优良的质地和在行业内较大的整合发展潜力，我们给予公司 2022年 30倍 PE 的目标估值，对应目标价77.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复导致海外需求恢复不及预期，上游芯片等原材料涨价影响盈利能力，上游芯片等原材料供应紧张影响产品交付

华利集团：2021H1业绩超预期，盈利质量跃升

2021H1业绩增长67%，超出市场预期。公司发布2021中期业绩快报，收入同增18.27%至81.97亿元，业绩同增66.59%至12.91亿元（高于市场原预期）。剔除汇率影响后（公司经营主要以美元报价结算、并表以人民币计价），收入同增28.75%/业绩同增81.35%。我们对此点评有二：
    1、新增产能放量、终端景气传导拉动Q2收入增长加速。分季度来看，单Q2收入同增28.59%至44.94亿元（vs Q1同增7.8%），业绩同增93.24%至7.14亿元（vs Q1同增42.3%），我们判断Q2整体业务增速较Q1加速。我们认为Q2收入端高速增长主要系越南新工厂产能开始放量、运动鞋服高景气度带来核心客户贡献订单快速增长拉动。
    2、生产效率提升、客户产品结构优化带来盈利质量提升。2021H1净利率15.74%，较2020H1（11.18%）提升4.57PCts，较2020全年（13.48%）提升2.26PCTs。我们认为盈利质量的优化主要来自于毛利率提升及规模效应体现：1）生产端，改善生产效率推动成本降低。公司推进自动化改造并坚持精益生产，包括热压工艺自动化、机器设备走线等细节的改善，有效控制成本。2）销售端，持续优化客户及产品结构。公司延续优质大客户策略，疫情后凭借产品开发及成本控制优势，快速响应市场、攫取优质份额。
    中长期来看，产能释放，客户拓展。1）产能端，公司产能建设持续推进，根据公司Q1公告，目前公司在越南新建的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并且在印尼设立了制鞋工厂，我们认为随着后续产能的释放，全年公司产能同比有望达到20%左右增长，中长期有望保持稳健增长。2）客户端，优质大客户有望持续带来增长动力。公司客户高度集中于全球知名运动鞋服品牌商，2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元，占比高达86%，且有新客户陆续下单，与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单和稳定的盈利水平。
    全年业绩高速增长可期。营运方面，2021Q1公司存货周转/应收账款周转天数约75天/45天左右，处于正常水平。当前海运集装箱短缺或将影响收入确认时间，可能带来短期存货压力。展望全年，我们预计在产能释放并提效、客户订单增长并优化的作用下，收入/业绩分别有望实现20%+/30%+增长。
    投资建议。公司是运动鞋制造龙头之一，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/38.9亿元，当前股价为91.02元，对应2021/22/23年PE为41/33/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单情况；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。

北方稀土：全球稀土龙头，乘新能源东风

全球最大轻稀土供应商公司是全球最大的轻稀土产品供应商，作为六大稀土集团之一，稀土指标占比长期保持在 50%左右。 公司产业链完整，技术领先，产量逐年增长，并不断通过产品附加值提升实现增盈创效，通过贸易规模提升驱动收入增长。 当前，行业景气上行， 公司有望迎来量价齐升， 实现业绩加速增长。
    磁材需求爆发，稀土价值重新定义我国是全球第一大稀土矿开采国，资源、规模优势突出， 行业供给在配额管控下存在钢性。需求端，稀土消费随着新能源领域磁材需求爆发而快速增长， 稀土成为新能源金属， 带来稀土价值的重估。我们预计到 2025年新能源车领域氧化镨钕需求量可达 2.4万吨，较 2020年增长 438%。叠加风电、变频空调等领域需求增长，氧化镨钕供需缺口或不断扩大，价格有望进一步向上突破。
    资源保障充沛，成本优势明显公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家采矿权，稀土折氧化物储量3500万吨， 储量超过全国 80%。公司从关联方包钢股份购买稀土精矿，依托集团资源优势，原料保障充沛，成本优势突出。
    技术优势助推公司产业链延伸公司坚持创新驱动发展战略，基于强大的研发实力，引领行业发展。 公司五大稀土功能材料不断做大做强，终端应用产品多点布局，科研成果有效转化为高附加值产品，平衡稀土元素利用，实现产业链延伸，为公司创造经济价值。
    风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动； 开采配额增速不及预期。
    首次覆盖给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间 55.5-59.8元， 相对于目前股价有38%-49%溢价空间。我们认为，随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估，公司作为全球最大的轻稀土供应商，规模、成本优势突出，配额增长和价格抬升将给公司带来持续成长性。我们预计公司 2021-2023年每股收益 1.16/1.55/2.15元，利润增速分别为 404.7%/34.0%/38.6%， 首次覆盖给予“买入”评级。

永新光学：中报业绩高增长，持续丰富业务版图

中报业绩高增长，公司持续丰富业务版图，成长动能充足。 公司预计 21H1营收约 3.68亿元，同比+48%左右；归母净利约 1.63亿元，同比+157%左右；归母扣非净利约 7400万元，同比+51%左右。 单二季度，公司预计营收 1.96亿元，同比+57%；预计归母净利 4300万元，同比+32%； 预计归母扣非净利 3733万元，同比+72%。 2021年上半年的高速增长主要得益于公司光学元组件业务中的条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件收入快速增长，光学显微镜业务较去年同期也有较大幅度增长。 2021年上半年公司新厂区全面投入运营，条码镜头及机器视觉客户新品量产，公司积极推进新兴业务产品开发和业务拓展。 永新光学在显微镜、条码扫描、专业影像等基础业务之外，近年来不断拓展车载光学、机器视觉、激光雷达、人工智能等新兴业务领域，带来新的成长动能。
    车载镜头持续推进客户验证， 公司长期成长空间打开。 受益于互联网和自动驾驶的迅速发展，车载镜头市场前景广阔。 车载应用自 2012年进入快速增长期。当前最先进的智能汽车搭载 17个自动驾驶用传感器， 未来自动驾驶将使人类出行方式产生巨大改变。激光雷达是自动驾驶的核心关键传感器，目前处于商用化阶段，据 Yole 预计 2032年自动驾驶激光雷达市场营收将达到 315亿美元，年复合增长率超过 50%，中国有望成为全球最大的自动驾驶市场。 永新光学主要涉及车载镜头中的镜片及镜头制造。 2020年底，公司车载激光雷达镜头已通过客户对 IQC、镀膜车间和组装车间的在线稽核，已经进入模组客户的指定产品供应商名单。 车载镜头前片项目已具备稳定量产能力， 有望充分把握需求增长黄金机遇。
    高端显微镜强势增长， 21年共焦显微镜有望贡献营收增量。 高端显微镜在 20年疫情背景中仍有强势增长， NE900/NIB900等高端系列显微镜产品收入增长超过100%。 2021年若海外疫情控制情况较佳，教学市场抑制的需求有望反弹。 另外，国家将进一步支持国产高端科学仪器行业，市场对精密仪器的需求会持续增加。
    永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造 20年， 技术沉淀充足， 有望受益于极大市场机遇。 公司下游客户主要是从事生命科学研究、生物制药的机构和企业。共焦显微镜等替代进口的高端仪器有望在 2021年实现销售。目前多家医院试用公司共焦显微镜效果良好，成像质量达到进口设备同等水平。
    条码扫描仪镜头持续增长，高端相机镜头仍获青睐。 目前商业环节应用的条码扫描仪主要在金融、商业、税务等场景。 1998年以来，公司切入讯宝科技的供应链体系， 2016年开始公司成为了得利捷的供应商。徕卡相机与蔡司均为公司合作多年的客户。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年实现营收 7.51/9.71/12.49亿元，归母净利润 2.10/2.74/3.48亿元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、智能驾驶渗透不及预期。

兆易创新投资价值分析报告：MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布局

公司概览： 公司是国内领先的存储芯片设计厂商， 存储产品包括 Nor Flash（非易失性存储器）和 DRAM（易失性存储器）， 同时大力布局 MCU（微控制器） ，公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场，客户结构较为广泛， 既包括北美大客户，也包括众多中小客户。公司 2020年收入约 44.97亿元，净利润约为 8.80亿元。 21Q1收入约 16.04亿元，净利润约 3.01亿元。
    Nor Flash 是公司传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一步优化。 短期看，在半导体高景气度下，公司 Nor Flash 产品供不应求，Nor Flash自 20Q4开始持续涨价，公司产能不断扩张， Nor Flash 处于量价齐升的高景气度中， Nor Flash 营收在 2021年有望实现约 40%-50%的增长至 40亿元左右。
    长期看，公司 Nor Flash 产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品， NorFlash 向高价值量的汽车领域不断拓展， 产品结构和盈利能力得到不断优化。
    MCU 是公司快速发展业务，空间广阔且加速国产替代： MCU 是微控制器，相比于 CPU 和 SOC， MCU 可以实现简单的计算和控制功能，下游主要为物联网、工控和汽车等领域，应用范围广阔。 2020年全球 MCU 市场规模约为 160亿美元，中国 MCU 市场规模约为 260亿元，国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU 厂商，且 MCU 策略仿照 ST 发展路线，产品不断丰富，生态系统逐渐完善，在 MCU 此次缺货潮中，公司 MCU 凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。
    利基型 DRAM 是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔。 公司 DRAM 产品主要采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式。 公司主要布局利基型 DRAM，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域，根据中国闪存市场数据， 利基型 DRAM 市场规模约为整体 DRAM 市场规模的 15%，按照18年和 20年 DRAM 市场规模 1000亿美元和 670亿美元计算，利基型 DRAM市场空间约 100-150亿美元，市场空间广阔，而公司产品制程在 20nm 以下，领先利基型 DRAM 龙头厂商南亚科 20nm 以上制程，未来公司将大有可为。
    盈利预测、估值与评级： 公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商，积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。 Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先； MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公司未来发展，我们上调公司 21-23年净利润分别为 15.25（+11%）、 20.42（+20%）、 30.41（+43%）亿元， 对应 PE 分别为 90x/67x/45x， 考虑 21-23年股权激励分别约 2.25/2.14/1.21亿元，公司 21-23年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 行业周期性风险， 国产替代不及预期风险。

容百科技2021年中报业绩预告点评：业绩超预期，高镍龙头扶摇而上

公司H1出货高增，盈利略超预期 公司公布21年半年报预告，预计21H1归母净利润为3.0-3.4亿元，同比+456%-530%，对应Q2归母净利润为1.8-2.2亿元，环比+50%-83%。公告21H1公司实现扣非归母净利润2.35-2.75亿元，同比+383%-465%。受益高镍加速渗透，21H1公司三元正极材料出货量同比增长135%；前驱体产能利用率逐步提升，业务有望盈利改善。
    高镍大势所趋，公司充分受益 公司单吨盈利提升，产能持续加码。21年1-5月国内高镍材料总产量为4.64万吨，市场渗透率达到33.8%，预计21年全年高镍占比有望提升至35%以上；公司作为高镍行业龙头，出货量持续增加，预计Q2公司正极出货预计达到约1.4-1.5万吨，对应Q2单吨盈利预计为1.2-1.4万元/吨，环比持续提升。公司浙江、湖北、贵州和海外基地正在快速扩产中，预计公司21年底正极产能达12万吨、出货预计近6万吨，22年公司出货量有望持续翻倍以上增长，市占率进一步提升。
    携手孚能科技，夯实业绩确定性 7月27日，公司公告与孚能科技签订协议，后者在21年下半年、22年全年采购公司5505吨、30953吨高镍三元正极材料，我们预计此次订单占到公司21年下半年出货量的14%-18%、22年出货量的20%-25%。公司是宁德时代高镍正极主供应商，并与比亚迪、孚能、LG化学等密切合作，下游客户出货高增，持续为公司贡献订单。
    风险提示：锂电需求不及预期；高镍需求不及预期；扩产不达预期。
    投资建议：盈利超预期，上调至“买入”评级 我们看好正极行业高镍渗透率提升和公司产能扩张带来盈利高增速，上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润7.85/17.26/28.0亿元（原预测值为5.59/8.17/10.85亿元），同比增长268%/112%/62%，对应21-23年PE分别为72/33/20倍，结合FCFF绝对估值法合理估值区间为153.1-178.7元，较当前股价溢价21-42%，上调公司至“买入”评级。

铂力特：中国3D打印龙头，空天增材制造先锋

十余载深耕行业铸就国内 3D 打印龙头。 铂力特成立于 2011年， 是国内金属增材制造龙头企业。从 2016年到 2020年的 4年间，公司营收从 1.66亿元增长到 4.12亿元， CAGR 25.5%；归母净利润从 0.31亿元增长到 0.87亿元， CAGR 29.4%，充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。
    3D 打印技术优势明显，渗透率有望进一步提升。 相对于传统制造方法， 3D 打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势，结合结构拓扑优化技术，能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。由于航空航天装备对结构轻量化的极致追求与 3D 打印的技术特点最为契合，是最有可能率先实现大规模应用的市场。未来随着 3D 打印制造成本的持续降低，其在一般制造业中的渗透率也有望进一步提升。 根据前瞻产业研究院预测，我国 3D 打印市场规模有望在 2023年超过 100亿美元。
    布局 3D 打印全产业链，充分受益下游需求增长。 铂力特业务涵盖 3D 打印原材料制备、设备研发、产品打印及后处理，实现了纵向全产业链布局。当前 3D 打印还处于行业发展初期，各环节相关技术仍处于持续演进过程中。通过全产业链布局，公司能够依托内部协同实现快速迭代，在技术研发、工艺优化、成本控制等方面进一步增强竞争优势。同时，依托原材料及打印设备自主研发的优势，公司能够灵活掌握产能扩张节奏，更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。
    盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.72、 8.26、11.26亿元，不考虑股权激励费用，归母净利润分别为 1.42亿元、 2.00亿元、 2.86亿元，对应 7月 28日收盘价 PE 分别为 111倍、 79倍、 55倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示： 公司下游客户军品订单较为集中，部分核心零部件依赖进口， 3D 打印下游行业应用扩展不及预期。

东鹏饮料2021年中报点评：大单品持续放量，收入稳健增长

事件：东鹏饮料发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入36.82 亿元、yoy+49.11%，归母净利润6.76 亿元，yoy+53.14%。其中2021Q2 实现营业收入19.71 亿元、yoy+28.30%，归母净利润3.34 亿元、yoy+16.09%，公司业绩处于预告区间中枢。
    核心产品维持快速增长，省外市场持续发力：分产品看，核心产品能量饮料延续较高增长态势，H1 实现收入35.47 亿元（占比96.59%），yoy+56.11%。东鹏特饮作为公司的主导产品，销售收入占能量饮料比例超过 98%，500ml 金瓶收入占比持续提升；新品方面，东鹏加気21H1 实现收入3114 万元（2020 全年实现收入2138 万元），0 糖特饮自21 年4 月推出后已实现收入3074 万元。非能量饮料H1 实现收入1.25 亿元，yoy-32.98%。分地区看，广东区域仍为公司核心市场，H1 实现收入16.55 亿元，收入占比45%，yoy+39.47%。省外市场开拓顺利，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）H1 实现收入16.48 亿元，yoy+60.25%。直营本部H1 实现收入3.70 亿元，yoy+51.31%。
    毛利率有所提升，费用投放加大致使利润率出现波动： Q2 毛利率为49.8%， yoy+5.01Pcts，主要由于1）高毛利单品500ml 金瓶占比持续攀升；2）大宗原材料聚酯切片（提前锁价）、白砂糖等原材料成本下降；3）规模效应下单位固定成本降低。Q2 销售费用率为23.46%、yoy+7.15Pcts。主要系公司在五大卫视投放上市宣传片，增加冰柜投放&加大商超促销力度，使得宣传推广费用增加。Q2 管理费用率3.96%、yoy+0.89Pct。主要由于新激励机制下员工薪酬上涨。综上， Q2 净利率约16.94%、yoy-1.78Pct。
    丰富产品矩阵，深化渠道建设，助力公司快速发展：产品方面，子公司广东东鹏的“牛磺酸B 族维生素饮料”产品已获得国产保健品注册证书，有利于扩充产品矩阵，提升公司在能量饮料领域的竞争力。H1 公司加大品牌推广力度，在多个热播剧中投放贴片广告；与高德地图展开联动，精准触达开车一族，未来品牌知名度有望持续提升。截至2021H1 公司已有2002 家经销商，全国销售网络覆盖约179 万家终端门店。
    盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。
    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

海康威视2021年中报点评：中报超预期，AI赋能新成长曲线

事件： 7月 20日，中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》（以下简称《决定》）；广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《广州征求意见稿》）。
    点评：
    K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源，以公益普惠为原则，全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价，将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践，课后、假期的课外培训频次或将降低。
    进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担，严格规范校外培训”，《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。
    “双减”政策已通过但尚未公布，部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，会议强调“要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处”，但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应，规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学（如成都市），或停止审批中小学生学科类校外培训机构（如山西省）。
    投资建议： 受“双减”政策审议通过的影响，近期 K12教培行业经历剧烈调整，部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控，而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏，以及各地实操对课外培训经营的实际影响。
    风险提示： “双减”政策尚未正式公布， K12教培仍有政策风险； 各地实践和执行程度不一，对 K12教事件：公司发布 2021年中报，上半年实现营业收入 339亿元，同比增长 39.68%；
    实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元，同比增长 40.17%，业绩超预期。
    三大事业群均实现快速增长， SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响，其中 PBG同比增长 29%， EBG 同比增长 22%， SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观，其中 PBG 复合增速 11%， EBG 复合增速 21%， SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高， 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。 海外收入同比增长 26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。
    毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%， Q2毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元，同比大幅提升。
    创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元，同比增长 122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元，同比增长 59%；机器人业务实现营业收入 12.2亿元，同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。
    AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张， 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸， 带来了新的增量市场空间。
    同时， AI 加快了安防产品迭代速度， 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。
    维持“买入”评级： 考虑到三大事业群增长超预期， 芯片上涨因素对毛利率的影响可控， 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元，调整幅度 11%/10%/9%，对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。
    政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。

苏泊尔：国内炊具、厨小电龙头，SEB集团赋能下综合竞争力持续提升

产品版图扩张， 稳步成长为全球炊具、厨房小家电龙头企业。 公司于 1994年成立， 自 2007年 SEB 集团控股后完成数次品类多元化扩张，目前已覆盖厨房小家电、炊具、厨卫电器与家居生活电器四大品类， 形成“电器+炊具”双轮驱动的收入格局， 2020年电器、炊具收入占比达 69%、 30%； 公司内、 外销格局稳定， 2020年收入占比分别为 69%、 31%。 凭借出色的费用管控与高效运营管理能力，公司 ROE 稳中有升，常年处于行业领先地位。
    产品、渠道灵活应对市场变化，电器业务可持续增长能力强。 炊具与厨房小家电行业已步入结构性增长阶段， “美苏九”三足鼎立的小家电市场格局已基本成型，行业价格竞争逐步加剧。在此背景下，公司在产品、渠道、品牌端发力，巩固自身领先优势： ①产品端，公司持续迭代传统优势品类， 巩固行业领先地位； 于线上市场着手，通过平价策略打通新品类市场，公司厨卫电器与家居生活电器市占率稳步提升。②渠道端，公司先于竞争对手完成三、四线市场下沉，已形成立体化的渠道结构；同时顺应市场潮流、 加速电子商务渠道建设， 2020年公司线上收入占比已达 62%，线上市场份额也在不断提升。 ③品牌端，公司积极推进品牌年轻化战略，通过签约新生代明星、热门 IP 联名等方式， 提升年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。
    借力 SEB 集团，综合实力有望持续提升。 全球小家电龙头 SEB 集团作为公司实控人， 有望于以下方面提升公司综合竞争力:①SEB 全球订单逐步转移，构成公司收入增长的稳定来源； ②双方在技术、生产、管理层面的深度融合有望显著提升公司生产、经营效率； ③公司从 SEB 引进 LAGOSTINA、KRUPS、 WMF 等高端品牌， 实现在厨房领域的中高端品牌全覆盖。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 20.60、 23.21、 25.08亿元。可比公司 2021年调整后平均 PE 为 26倍，公司作为全球炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面 SEB 全球订单持续转移驱动收入增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，给予公司 2021年 25倍市盈率估值，对应目标价 63.05元，首次给予“增持”评级。
    风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

立高食品：行业高景气，立高成长空间乐观

近期我们与公司管理层进行了交流，结合渠道调研，观点如下：
    预计二季度收入向好，利润率稍承压。 根据渠道调研，我们预计 Q2收入增速向好，主要系： 1） 公司的商超渠道（特别是山姆店）快速增长； 2）新品（冷冻慕斯）放量； 3）根据渠道调研，目前冷冻烘焙行业大部分企业均为产能紧缺状态，反应了冷冻烘焙行业需求旺盛，背后的社会专业化分工的底层逻辑（参考前期的报告分析）。 我们预计 Q2利润率承压，主要系： 1）原材料成本上升（油脂、面粉等）； 2）去年 Q2疫情下公司推广活动停滞，今年恢复正常， 预计费用率上升； 3）河南工厂预计下半年投产，公司提前进行员工培训，存在额外开支； 4）品类扩张，部分新品例如冷冻慕斯，毛利率不高，可能拉低整体毛利率。
    下半年展望， 需求向好+产能释放，收入乐观，利润率可能 Q3仍有压力。 上述收入驱动因素仍然存在，同时公司河南工厂一期（包含甜甜圈、麻薯产品） 预计下半年投产，缓解产能压力， 预计下半年收入增速可观，但是成本上行以及产品结构调整或导致 Q3毛利率同比下降。尽管成本上行，但是公司以市场份额为主导，且自动化生产+规模效应， 推测成本控制优于同行。 利润率的波动是正常的公司经营节奏，在成本压力下公司基本没有提价也表明了公司以份额为导向的狼性经营战略，有利于提升市占率，相比利润率，更应关注公司收入增长、以及自身竞争优势持续强化。
    老品仍有渗透空间，新品扩张大有可为。 市场担心烘焙工业化产品数量有限，但我们认为随着终端认知提升、 社会基础设施建设以及生产技术迭代，烘焙门店对冷冻烘焙面团的需求不断递进，工业替代手工是趋势， 存在较多潜在冷冻烘焙品类待开发； 参考海外， 1994年法国冷冻面包占面包销售额 50%， 2000年日本有 50%的烘焙门店使用冷冻烘焙食品，国外成熟品类可借鉴； 另外参考发展较早的速冻米面制品， 产品从前期的老三件至目前的新型速冻面点（例如烧麦、奶黄包等，均为大单品）， 品类演进是必然且需要时间。 从目前品类渗透率看，我国冷冻烘焙面团空间足够大，立高利用已经积累的以及不断扩张的渠道资源，有望率先受益于行业的品类扩张。另公司覆盖终端 5万个（根据大众点评， 全国饼店约 50万个），渠道渗透率仍较低， +产品升级， 老品仍有成长空间。
    产能先行，保障中期收入高增。 公司近日公告广州奥昆竞得广州南沙区工业用地使用权，宗地面积 2.7万方（40亩），建筑面积 9.3万方，用于建设冷冻烘焙半成品生产线等。
    此前公司在广州仅为租用土地（25亩），此次竞得土地使用权（40亩），有望大幅提升冷冻烘焙产能。 根据募投项目，到 2023年公司总产能 31万吨，相比 2020年底增 18.2万吨，三年复合增速 34%，加上非募投项目，产能增速更高，鉴于行业需求旺盛、公司渠道力产品力领先，公司收入增速有望与产能增速匹配。
    投资建议： 预计公司 2021-2023年收入增速 44.6%/33.7%/34.1%，净利润 3.3亿元/4.6亿元/6.2亿元，给予 6个月目标价 150元，对应 2022年 PE 55x，维持“买入-A”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。

安琪酵母：收入符合预期，原材料上涨致毛利率承压

事件：公司发布 2021年中报，2021H1公司实现营收 52.34亿元，同比+20.55%，归母净利润分别为 8.28亿元，同比+15.14%。2021Q2实现营收 25.78亿元、同比+12.5%，归母净利润 3.86亿元、同比-7.19%，扣非后归母净利润 3.12亿元，同比-19.8%。
    点评：二季度收入端符合预期，成本上涨和高基数致利润略有承压。
    分业务，2021Q2公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入 20.1/1.9/1/0.16/2.5亿元，分别同比变动+10.3%/ +87.6%/+12.1%/ +83.7%/ -3.3%,环比变动为-5.2%/ +36.9%/ +5.2%/ +30.2%/ -5.7%，酵母业务保持稳定增长。分地区来看，国内/海外市场分别实现18.6/7.1亿元，分别同比增长 14.3%/8.4%，环比变动为-3.0%/-1.1%。
    2021Q2公司经营活动现金流入额为 26.46亿元，同比增长 3.66%，低于收入增速，主要是应收账款和预付款同比增长较多。
    糖蜜价格位居高位，Q2毛利率有所承压。目前糖蜜市场价格位于历史高位，国内糖蜜价格达 1600元/吨，同比去年基本翻倍。2021Q1糖蜜成本上涨 10%，截至目前糖蜜成本上涨 20%，原材料上涨至毛利率承压。公司今年对 90%左右产品已进行提价，预估所有产品均价提升 7-8%。2021Q2公司毛利率为 30.4%，同比下降 12.5pct，环比一季度下降2.8pct。还原毛利率至相同口径同比下降约 8.4pct，主要由于小包装占比下降和成本端压力。费用端来看，2021Q2销售费用率同比下降 5.08pct，系运输费用计入成本。2021Q2公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.13pct/-0.11pct /+0.03pct。
    拟扩建产能打破增长瓶颈。公司发布定增预案，拟通过非公开发行股票（预计募资总额不超过 20亿元且不超过 4000万股）用来进行产能扩建，计划新增 3.5万吨酵母及酵母抽提物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，此次产能扩建助力公司打破产能瓶颈同时利用周边糖蜜资源优势，进一步巩固市场份额，朝十四五目标稳步迈进。
    盈利预测：结合中报和原材料成本端压力，下调盈利预测和评级。预计2021-2023年 EPS 分别为 1.85、2.17、2.45元，对应 PE 分别为 27X、23X、21X，给予“增持”评级。
    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期

南大光电：子公司获大基金二期增资，助力光刻胶业务加速发展

事件：
    公司于7月27日发布公告， 公司持股 71.67%的控股子公司宁波南大光电拟通过增资扩股方式引入战略投资者国家集成电路产业投资基金二期。 大基金二期拟以合计人民币18,330万元的价格认购宁波南大光电的新增注册资本6,733.19万元。增资完成后公司的持股比例由71.67%降至58.53%。
    投资要点：
    引入战略投资利于产业协同，加速公司光刻胶业务发展子公司宁波南大光电是公司ArF光刻胶产品开发与产业化项目的实施主体单位。 公司ArF光刻胶已于去年12月与今年5月31日公告通过50nm闪存平台认证和55nm逻辑电路平台认证， 成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶。公司目前已完成两条光刻胶生产线的建设， 光刻胶年产能将达25吨（干式5吨和浸没式20吨） 。 此次引入战略投资者大基金二期，不仅可以扩充资金实力， 也有利于增强公司与国内半导体设备、芯片制造头部企业的协同，从而加速公司光刻胶业务的发展。
    日本光刻胶停产断供，国产替代需求迫在眉睫供给端由于日本福岛7.3级地震导致光刻胶龙头信越化学停止供货部分晶圆厂光刻胶，在产线受到影响和晶圆厂扩产等多方因素下， 光刻胶供给出现紧缺局面。 需求方面国内中芯国际、华虹宏力、广州粤芯等多家国内晶圆厂也在积极扩产，国内光刻胶需求量远大于国产产量且差额连年增长，尤其在ArF、高端KrF等半导体光刻胶方面， 光刻胶作为“卡脖子”产品国产替代需求迫切。
    盈利预测维持公司21-23年净利预测1.42、 1.59、 1.75亿元，维持“增持”评级。
    风险提示公司研发与量产进度不及预期，下游客户需求不达预期。

海晨股份:中报业绩超预期，数字化赋能供应链服务

业绩
    7月27日，海晨股份发布2021年半年度报告。2021上半年营业收入6.6亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.66亿元，同比增长73.86%，扣非净利润1.10亿元，同比增长23.74%。2Q2021营业收入3.55亿元，同比增长32.01%，归母净利润1.03亿元，同比增长76.08%。
    分析 n 营收维持高速增长，业绩超预期。分行业来看，来自消费电子行业收入57,575 万元，同比增速为37.56%；来自新能源汽车行业收入3,539 万元，同比增长158.43%；来自医疗器械行业收入为780万元，同比增长71.5%。公司毛利率为30.91%，同比下降2.62pct，主要系去年同期过路费、社保、租金等项目减免。公司销售费用率为3.1%，同比增长0.53pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.52%，同比下降0.85pct，研发费用率为1.06%，较去年同期下降0.18pct。财务费用率为0.24%，较去年同期上升0.8pct，主要系受利率波动因素影响汇兑损失增加所致。公司经常性损益为5,630.2万元，主要系政府补助增加较多。公司2020年上半年减免金额为1,038万元，剔除减免因素后，公司2021年上半年实际扣非净利润增长率应是37.13%。
    消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，笔记本电脑市场保持产销两旺。新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，截止2021年上半年累计汽车交付数量63,751辆，下半年交付汽车量有望创新高。随着居民生活水平的不断提高以及医疗保健意识的增强，医药行业对一体化供应链物流服务的需求将增加。数字化赋能供应链服务，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。
    投资建议
    我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.7亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

国瓷材料：多业务齐头并进，国六放量加速整体业绩提升

业绩2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%，归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%，其中二季度单季实现营收 8.53亿元，同比增长 44.70%，归母净利润 2.08亿元，同比 45.50%。
    分析上半年公司多业务协同并进，产品盈利持续增长。今年上半年，公司一方面持续进行多品类的产品产能扩充，打破现有部分产品的产能限制，提升产品的供应能力，同时公司在加速推进产业链协同产品的突破，在原有客户基础和技术基础上，加速推进电子材料、催化材料的应用，实现了多个业务的快速发展，公司上半年电子材料、生物医疗材料、建筑陶瓷等板块皆实现了超35%的营收增长，而催化材料板块更是实现了同比 55%的增长，国五升国六带动了行业需求提升和产品价值的增长，在二季度下游客户加速进行产品升级，带动公司蜂窝陶瓷载体业务快速发展，公司在持续加深同下游客户合作的基础上，加速进行产能扩充，为公司加速进行蜂窝陶瓷国产化布局提供基础。
    生物医药材料板块稳步发展，产品维持高盈利水平。2021年上半年，受到上游原材料价格上行的影响，公司的电子材料、催化材料、建筑陶瓷业务领域产品盈利水平有小幅下行，但公司生物医药材料板块受益于公司自身的渠道一体化的布局以及不断进行的产业链下游高附加值产品延伸，公司生物医药材料盈利维持高水平，产品毛利率同比提升 0.51%。上半年松柏、高瓴计划对爱尔创子公司进行增资，结合公司自身的技术和产业链基础，以及高瓴等的渠道和品牌优势，公司有望在生物医药领域加速发力，不断提升公司在生物医药领域的产品附加值，借助产业链的延伸实现营收、盈利的双增长。
    投资建议公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸；
    长期积极布局 5G 及精密结构件业务，开拓新的成长方向。上调公司 2021年的盈利预测 9.76%，预测公司 2021-2023年归母净利润为 8.
    10、9.50、11.11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

国瓷材料：募投扩产加磅电子板块，战投落地加速临床进程

事件描述7月27日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收14.73亿元，同比增长36.94%；归母净利润3.94亿元，同比增长52.68%。
    公司经营情况持续改善，营收、利润增速均创近年来新高公司上半年共实现营业收入14.73亿元，比上年同期增长36.94%， 实现营业利润4.61亿元，比上年同期增长50.13%；归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，比上年同期增长52.68%。同比增速均创三年来新高。
    其中电子材料板块营收达4.58亿元，同比增长35.63%，毛利率为45.80%；催化材料板块实现营收2.13亿元，同比增长54.88%，毛利率为51.66%；生物材料板块实现营收3.44亿元，同比增长35.78%，毛利率为67.04%，同比小幅增长0.51个百分点；建筑陶瓷材料实现营收3.84亿元，同比增长38.84%，毛利率为33.05%。l持续构筑基础技术—过程技术—应用技术的一体化“技术链”公司在开展研发工作的同时，不断强化知识产权布局，搭建专利标准研发联动机制，深化成果专利化、专利标准化、标准市场化的过程。截止2021年6月底，公司新增授权专利27项，其中国外专利3项，发明专利15项；累计获得国内专利证书214项，其中发明专利113项， 实用新型专利91项。另外，公司已获外国专利授权24项，授权国家（组织）包括美国、韩国、澳大利亚以及欧专局等。

迈为股份21年半年报点评：业绩稳步增长，定增助力HJT设备产能释放

一、事件概述7月 24日，公司发布 2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入 12.39亿元，同比增长 32.07%，实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%。
    一、 二、分析与判断? 营收及利润稳步增长，在手订单有望支撑全年业绩公司 2021年上半年实现营收和归母净利润 12.39/2.52亿元，同比增长 32.07/33.17%,其中太阳能电池丝网印刷成套设备实现营收 10.17亿元，同比增长 53.97%，单机营收 1.57亿元，同比增速为-34.05%，配件及其他业务实现营收 0.64亿元，同比增长 66.63%，成套设备收入快速增长有力拉动上半年整体营收规模。此外，21年 H1公司合同负债为21.32亿元，较 20年末增加 5.34亿元，较 Q1增加 3.41亿元，表明上半年新增订单金额较大，公司在手订单饱满。我们认为，随着公司在手订单在下半年逐步落地，将对全年业绩形成有效支撑。
    盈利能力小幅提升，研发投入提升明显21年 H1公司销售毛利率为 38.58%，较去年同期增长 4.38%，销售净利率为 19.88%，同比增长 0.44%，分产品看，太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率为 37.65%，同比增长5.78%，单机毛利率为 36.72%，同比增长 0.63%，整体看，公司盈利能力小幅提升。公司 21年 H1销售费用率、管理费用率稳中有降，分别为 5.13%、3.71%，同比变动-0.37%、-0.58%，公司上半年研发投入提升明显，研发费用率为 10.54%，同比增长 4.26%。此外，现金流方面，公司上半年经营性现金流净额较去年同期明显好转，达到 3.04亿元，主要系收款及承兑托收增加所致。
    定增聚焦 HJT 设备，助力公司产能释放公司于 7月 24日发布定增预案，拟向特定对象发行股票募资不超过 28亿元，其中计划投入 23亿元用于 HJT 电池设备产业化项目的建设，剩余金额用于补充流动资金。项目建设周期为 3年，投产后公司将新增年产 PECVD 设备、PVD 设备和自动化设备各 40套，预计达产后每年可实现销售收入 60亿元。作为国内极少数具备提供 HJT 电池整线生产设备的厂家之一，此前公司已中标包括安徽华晟、通威金堂在内的多个项目。本次定增充分体现了公司发展 HJT 设备业务的坚定信心。随着定增项目的稳步推进，公司HJT 设备产能有望稳步扩张，为未来的设备订单承接提供了充分的产能保障。
    异质结产业化进程持续推进，公司技术领先有望持续受益2020年以来，国内 HJT 电池项目建设加速，通威股份、东方日升、爱康科技等国内多家知名电池片企业均已宣布投资新建 GW 级 HJT 电池相关项目，此外金刚玻璃、明阳智能等新参与者也纷纷入场，HJT 设备市场空间广阔。作为国内领先的光伏设备企业，公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了 HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的 PECVD 设备和 PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本 YAC 的制绒清洗技术，实现了 HJT 电池设备的整线供应能力。此前，由公司提供整线设备的安徽华晟，其 HJT 量产电池片更是实现了 25.26%的最高转换效率，追平了目前全尺寸 HJT 电池的世界纪录。这充分说明了公司在设备端的技术实力。我们认为，随着新一轮 HJT 项目的扩产规划逐步落地，公司技术实力领先，行业地位出众，有望充分享受本轮扩产带来的市场红利。
    三、投资建议我们认为，HJT 产业化加速推进，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，公司在手订单充足，定增聚焦 HJT 产业化，保证公司产能释放，长期看公司业绩有望迎来放量增长。预计 2021-2023年，公司实现营业收入 32.4/45.6/62.0亿元，实现归母净利润 5.6/8.1/10.7亿元，当前股价对应 PE 为 104.3/72.1/54.6倍，公司平均估值中枢水平为 50.74x，长期看，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。
    四、 四、风险提示：
    五、 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。

安琪酵母：21H1业绩符合预期，定增加速产能布局

公司于 7月 23日下午发布 2021半年报。报告期内，公司实现营业收入 52.34亿元，同比增 20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.28亿元，同比增 15.14%；扣非后净利润 7.26亿元，同比增 8.49%；每股收益 0.99元。其中 Q2单季实现营业收入 25.78亿元，同比增 12.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元，同比减 7.19%；每股收益0.46元。
    业绩符合预期 Q2酵母主业稳步增长。公司聚焦酵母主业，加速酵母产能扩张，再加上通过提价有效缓解成本压力，支撑公司营收增长。2021H1公司业绩均保持双位增长，烘焙面食、YE 食品、微生物营养等 8个业务单元已超额完成半年目标，OEM 及贸易实现 40%的高增长。2021Q2收入表现符合预期，单季实现营业收入 25.78亿元，同比增 12.5%。分产品来看，2021Q2酵母系列收入 20.09亿元，同比+10.34%；制糖产品收入 1.90亿元，同比+87.56%；包装类产品收入1.03亿元，同比+12.12%；奶制品收入 0.16亿元，同比+83.71%。
    分地区来看，国内收入 18.57亿元，同比+14.30%；国外收入 7.09亿元，同比+8.43%。
    成本压力及汇率波动致利润率阶段性回落。2021Q2公司归母净利润同比 3.17pct 至 14.97%，略低于预期；毛利率同比下降 12.48pct 至 30.40%，主要是上游原料糖蜜价格持续上涨，叠加人民币升值导致出口毛利下降所致。Q2公司费用控制良好，销售费用率 6.31%，同比下降 4.73pct；财务费用率 0.56%，同比下降 0.69pct；管理费用率 7.41%，同比下降 0.31pct；研发费用率 4.13%，同比上升 0.22pct，主要是公司积极优化研发机制并且增加研发人员所致。
    公司未来看点。
    （1）公司加快十四五规划中的全球产能布局，积极进行国内收购及产能拓展。一方面通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能，增加 1.5万吨产能释放；另一发面发布定增方案，预计募集总额不超过 20亿元，主要用于建设酵母绿色生产基地建设（9.3亿）、年产 2.5万吨酵宋体 母制品（5.5亿）、年产 5000吨新型酶制剂（3.0亿）等；
    （2）公司是酵母行业的龙头，在至少 15个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。随着公司规模和渠道的进一步扩张，行业集中度将持续提升。
    盈利预测：我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为102.96、119.04和 136.96亿元，EPS 分别为 1.81、2.14和2.54元，当前股价对应 PE 分别为 26.9、22.7和 19.2倍，估值具有一定优势，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题、汇率波动风险等。

上海家化:加推期权激励高度认可董事长改革成效，提高考核目标更显信心

事件 公司发布2021年股票期权激励计划，拟授予董事长潘秋生股票期权123万份，占公司公告日总股本的0.18%，行权价格为50.72元/份。等待期为自授权之日起12个月、24个月、36个月，每期行权比例分别为30%/30%/40%。
    点评 本期权激励计划公司层面业绩考核目标分A与B两个标准，分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。A 标准：2021-23 年营业收入分别为84.66亿/95.88亿/108.12亿，分别yoy+20.4%/13.3%/12.8%；累计净利润分别为5.04亿/13.755亿/25.935亿，净利润yoy分别为17.2%/72.9%/39.8%，对应2021-23 年利润率分别为5.95%/9.09%/11.27%逐年提升。B 标准：2021-23 年营业收入分别为77.52亿/87.72亿/99.96亿，分别yoy+10.24%/13.16%/13.95%；累计净利润分别为4.305亿/11.655亿/22.05亿，净利润yoy分别为0.12%/70.73%/41.43%，对应2021-23 年利润率分别为5.55%/8.38%/10.4%。本次股权激励计划是公司在2020年推出的限制性股票激励计划（授予董事长60万股）基础上加推的一项激励计划，计划考核年度与上期一致，考核目标较上期有所增长，其中收入指标增长2%，利润指标增长5%。董事长潘秋生上任以来，2020Q4实现归母净利1.18亿元，同增608.7%，净利率7.07%；2021Q1实现营收21.15亿元，同增27.04%，归母净利润1.69亿元，同增41.92%，净利率8%，预计Q2净利率改善趋势延续，降本增效效果显著，增强完成上述考核目标净利率逐年提升的信心。
    投资建议与盈利预测 本次期权激励计划考核A的21-23年目标净利润分别为5.04亿/8.72亿/12.18亿，若目标完成当前市值对应PE分别为69/40/29x。董事长潘秋生上任后改革效果显著，降本增效只是家化百年复兴改革第一步，未来公司将持续推动品牌创新和渠道进阶，以获客成本最优化和用户价值最大化为基本，以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器向数字化迈进。公司坚持123方针，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，以专业性为产品背书促进品牌力沉淀，战略规划逐项落地效果初现，持续不断地为每个消费者打造至美的产品和服务，期待百年家化以终为始发力国际化美妆集团，预计22-23年PE43/30X，看好长期可持续发展能力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈,，原材料价格波动风险，战略执行未达预期

中炬高新：共助双百目标实现：大股东全额认购定增，公司再回购

大股东全额认购定增，彰显对公司发展信心：公司昨日发布非公开发行股票预案，拟向控股股东中山润田定向发行 2.39亿股，发行价 32.6元/股。本次募集资金总额不超过 77.91亿元，将用于：1）阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目；和 2）补充流动资金。本次发行结束后，中山润田持有公司股权比例预计将由 25%提升至 42.31%，姚振华仍为公司实际控制人。大股东中山润田此次全额认购彰显对公司未来发展前景的信心，有助增强公司控制权的稳定性。募投项目完成后，将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能，有效缓解此前产能制约问题，有助进一步完善公司多品类发展布局，为未来 5-10年发展提供坚实保障，助力公司 2023年双百目标实现。
    公司再回购股份，推动股价合理回归：公司同时发布股份回购计划，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于 3亿元且不超过 6亿元，回购价格不超过 60元/股，回购比例预计为目前总股本的 0.63%-1.26%。
    本次回购计划为今年第二次回购，回购后股份用于注销，有助稳定投资者预期，增强市场信心。此外，公司于 7月 17日公布了首次股份回购计划完成公告，实际回购公司股份 1438.8万股，占总股本 1.81%，回购价格 38.24元-46.20元/股，使用资金总额约 6亿元。首次回购的股份按公司前期披露的方案将用于股权激励，随着回购完成，市场对公司股权激励方案落地预期进一步增强，公司管理层积极性也有望提升。
    维持盈利预测。公司目前库存较年初有所下降，我们维持 2021-23年 EPS 预测(1.27/1.52/1.80元)，同比+13.6%/20%/18.5%，对应 PE30.5/25.42/21.45倍。维持目标价 63.50元及“增持”评级，静待未来股权激励落地。
    风险提示食品安全，渠道库存高企，原材料价格继续上涨，难以转嫁成本压力。

杉杉股份2021半年度业绩预告点评报告：偏光片并表增厚业绩，负极一体化量利齐升

公司发布 2021年半年度业绩预告，实现归母净利润 7-7.5亿元（扣非6.65-7.15亿元），同比增长 599-649%。
    2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后，公司负极总产能已达到 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的快速提升，预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元，将近去年全年的 60%。
    34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司 2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于（: 1）资产交割完毕后带来技术使用费的取消;
    （2）广州产线满产带来销量和毛利率的提升;
    （3）内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。
    ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液：Q1贡献 700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨，公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1贡献归母净利润 0.74亿元。
    拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权，对应 2020年净利润 42.8倍 PE，交易完成后公司持股 49%，预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6万吨正极产能利用率有望大幅提升（2020年仅为 50%），贡献丰厚投资收益。
    Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元，对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。
    WXYZ下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。

华旺科技：拟定增助力产能扩张，专注做大做强主业

事件：公司7月26日晚发布公告，拟以非公开发行股票方式募集资金总额不超过8.2亿元（含发行费用），发行股份数量不超过8611.12万股，本次募集资金拟7亿元用于年产18万吨特种纸生产扩建项目（一期），1.2亿元用于补充流动资金。本次非公开发行股票采取询价发行方式，定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。
    点评：拟非公开发行股票，助力产能扩张。
    （1）本次非公开发行对象包括公司实控人钭正良、钭江浩在内的不超过35名的特定投资者，其中钭正良、钭江浩拟以现金分别认购不超过1亿元，彰显实控人对公司发展信心。
    （2）公司“年产18万吨特种纸生产线扩建项目”为公司IPO 募投项目的扩建项目，已通过政府环评，拟分两期建设；本次定增募投项目为其中一期项目，规划为8万吨面层装饰原纸产能，预计将于2024年初投产。该项目达产后将帮助公司突破现有产能瓶颈，降低生产成本，有助于公司做大做强主业，满足国内外需求，提升市场占有率。
    中高端市场需求旺盛，产能扩张业绩加速增长。公司为国内生产中高端装饰原纸的龙头企业之一，产品品质稳定性处于行业内领先水平，终端客户为欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌，从业20余年积累了良好的客户资源和口碑。国内装饰原纸市场格局相对集中（CR3达60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。公司产能处于快速扩张中，目前总产能22万吨，随着马鞍山生产基地的产能释放，预计到2022年初总产能将达30万吨，2024年初总产能将达38万吨，产能扩张将助力公司业绩加速增长。此外，近期公司推出股权激励计划，将中高管和核心技术人员利益与公司绑定，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.37/ 1.52/ 1.87元，当前股价对应PE 分别为12.86/ 11.58/ 9.42x。目标价维持不变，由于近期公司股价有所上涨，给予“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。