伊利股份：聚焦主业+数字化转型，公司产能有望持续释放

事件：公司6月4日发布非公开发行A股股票预案公告，拟针对不超过35名的特定对象非公开发行A股。
    本次发行股票募集资金不超过130亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目。
    点评：募资聚焦液态奶业务，产品布局进一步优化。公司本次募集资金拟用于六大项目：其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27亿元，拟使用募集资金54.80亿元；全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.20亿元，拟使用募集资金15.50亿元；长白山天然矿泉水项目拟投资7.44亿元，拟使用募集资金2.70亿元；数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33亿元，拟使用募集资金12.50亿元；乳业创新基地项目拟投资6.22亿元，拟使用募集资金5.90亿元；补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6亿元。可以看出，公司本次募集资金的重点为液态奶业务与婴儿配方奶粉业务。疫情爆发后，消费者的健康意识有所提高，叠加近期三孩政策的出台，公司相关项目的顺利开展有利于优化产品结构，迎合市场需求。
    5G+工业互联网引入传统食品生产制造，助力公司产能稳步增加。目前，公司旗下已拥有多个原奶资源丰富与规模集中的牧场。此次公司将在传统食品生产的基础上，拟投资21.20亿元引入“5G+工业互联网”，提高公司产品生产的自动化水平。此举将有利于公司加快液态奶、婴幼儿配方奶粉等业务的开展，提高公司产能释放能力，进而提升公司整体的盈利水平。
    加速数字化转型，打造全产业链的乳业创新基地。公司本次拟使用募集资金12.50亿元用于数字化转型和信息化升级战略，打造中国“智慧乳业”新标杆。一方面，公司建设从“牧场到餐桌”端到端的全产业链以及从“战略到执行”全流程管理的智慧企业运营管理应用平台，实现产业链上中下游的数字化与智能化；另一方面，通过建设安全可靠的全球计算机网络以及支撑海外业务管理管控和运营要求的核心应用体系，加速公司的国际化进程。同时，公司拟投资6.22亿元用于乳业创新基地项目的建设，开展牧草种植、奶牛繁育、牧场管理、乳品营养与健康等相关研究工作。创新基地项目的开展，将有效提高公司的技术研发实力，并在一定程度上增加行业的协同效应。
    稳固龙头地位，稳步推进公司未来发展目标。2020年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中，公司位居全球乳业五强，连续七年蝉联亚洲乳业第一。2020年10月，公司董事长兼提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。本次非公开发行A股股票预案有利于公司在现有业务基础上，借助数字化与智能化的优势，进一步优化产品结构，提高产能利用率，为公司实现未来发展目标奠定坚实的基础。维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.50元、1.83元，对应PE分别为26.45倍和21.67倍。公司作为乳品行业的龙头，在疫情影响逐步释放与三孩政策出台的背景下，此次募资有望通过优化产品结构与数字化转型，提高公司的盈利能力。维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示。原材料价格上升，项目进展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。

东华科技：引入战投，协同发展添活力

资金募集充足， 业务拓展方向明确。 东华科技本次募集资金主要运用于 “东至经济开发区污水处理厂二期工程项目”、“芜湖‘JADE 玉’EPC 项 目”及“偿还银行借款及补充流动资金”，分别拟投入 1.3亿元、 1.7亿 元及 6.31亿元。 其中， 芜湖 EPC 项目不仅是公司实践十四五规划“国际 化战略”目标的坚实一步，更是公司将工程服务范围从化工领域拓展到 矿石加工领域的勇敢一步，通过业务的扩展， 公司发展将与全球化接轨， 并进一步增强公司的行业竞争力。 战投企业实力强劲， 为公司发展添入活力。
    东华科技本次定增对象为化 学工业第三设计院有限公司及陕西煤业化工集团有限责任公司。其中， 陕煤集团为战投企业。 2020年，陕煤集团营收达到 3402.7亿元，总资产 达到 5,960.60亿元， 营收及资产规模均处于行业前列，具有雄厚的资金 实力， 为东华科技的可持续发展提供了强力的动力基础。 而根据本次非 公开发行安排，陕煤集团将持有上市公司 20.77%的股权， 将成为公司第 二大股东，大比例占股体现陕煤集团对于东华科技发展的信心，配合其 带来的资源优势与协同优势，将给东华科技的未来发展增添十足活力。
    PBAT 产品潜力巨大， 公司增长趋势明显。 东华科技将与陕煤集团就可 降解塑料等绿色新材料产业进行合作，进一步推动东华科技 PBAT 项目 的技术进步和流程优化，实现 PBAT 产品的全面技术升级。在 2020年 7月，国家发改委联合九部门发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》， 明确一次性塑料制品的政策边界和执行要求。而我国是全球塑料消 费大国，塑料消费量占全球比重达 15%，可见可降解塑料行业潜力之大， 公司未来增长趋势有望向上攀升。 给予公司“买入” 评级。 根据业绩情况调整盈利预测以及目标价。 预 计 2021-2023EPS 为 0.43/0.58/0.80元，对应 PE 为 16.64/12.34/8.92倍

长安汽车：第三次创业开启新一轮成长周期

深厚历史积淀，第三次创业开启全新一轮周期： 长安自主 2005-2010年 销量由 1.5万辆提升至 91.7万辆，其后保持该水平；合资品牌以福特为 主，贡献长安汽车主要利润。 2017年长安开启第三次创业：以 1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、 产品+服务+出行解决 方案、经营品牌” 四大转型，开启全新一轮企业向上周期。 长安汽车核心竞争力主要体现：技术全面布局+产品竞争强势+营销不 断创新。 1）技术维度： 蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域， 香格里拉计划为核心， CHN 高端智能电动平台+EPA 中低端电动平台实 现全覆盖。智能化领域， 北斗天枢战略为核心，开放平台整合资源+三 大领域深入布局。 2）产品维度， 主打颜值+动力+智能化科技配置，以 CS+UNI 系列 SUV 以及逸动系列轿车+欧尚系列 MPV 布局 5-20万元燃 油车市场。 3）营销维度： 线下经销（客户体验）与线上直销（直接交 付）相结合，辅助全产销流程，降低库存和运营成本。 未来看点： 1） 长安自主：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打 开智能电动高天花板。
    合资品牌：混改初见成效，福特等见底企稳。 1） 长安自主： 短期维度， 燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力， UNI 系 列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升；电动车市场以 EPA 平 台车型发力中低端市场，实现电动化普及。 长期维度， 华为合作打造 CHN 平台， 打开智能电动天花板。 2）合资业务，混改成效显现。 长安 福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场 战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。 ICT 技术积累，通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。 1） ICT 丰富经验，助力搭建全新 E/E 架构。 2） 自研软硬件，打造智能驾驶全 栈解决方案。 MDC +OS+感知铁三角+算法，共同实现 ADS 全栈式高阶 自动驾驶解决方案。 3）麒麟芯片助力智能座舱平台。 芯片+OS+AR HUD+车载智慧屏，实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能，并 形成软硬件生态系统。 4） VDC 智能电动平台，使能差异化体验创新。 mPower +VDC +VOS 操作系统+应用软件&云服务，带来差异化体验。 5） 智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。 智能网联&智能车云服务 共同助力车+路+云端合作， 提升智能化研发及应用效率。
    盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 1062.14/1378.66/1735.74亿元，同比+25.6%/+29.8%/+25.9%，归母净利 润 45.10/58.76/69.55亿元，同比+35.7%/+30.3%/+18.4%，对应 EPS 为 0.83/1.08/1.28元，对应 PE 为 27/21/18倍，长安汽车 A 股五家可比公司 平均估值 2021-2023分别为 41/29/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来 新一轮改善，首次覆盖，给予长安汽车“买入”评级。

国联股份直播预告点评：新增618，直播可期待

多多平台公告新增 618直播电商节，多场次、多平台、多优惠有望带来单爆发公司 21年新增 618电商节，在原材料上涨周期，提供稳定供应渠道，同时多场次、多平台、多优惠的直播，切中下游客户痛点，符合规模优先战略，我预计新增电商节有望为多多平台带来订单爆发，超市场预期。
    回顾历届双十电商节，五年 CAGR 126%回顾双十电商节，连续五年不断创新高，20年 43.8亿，同增 104%，5年CAGR 达 126%。参考双十直播电商节规模，本次在原材料上涨周期下有望为公司带来更多新增客户。
    延续“平台、科技、数据”战略，“一体两翼”加快落地公司持续实施“一体两翼”经营策略：1）加速推动多多电商平台建设，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云 ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。
    盈利预测及估值我们认为随着公司规模不断扩大，老客户黏性不断增强，新客户进入速度不减，公司“撮合+服务”的平台效应愈发明显，业绩高增确定性有望增强。因618直播数据未公布，此次维持盈利预测；预计公司 2021-2023年营收311.16/546.2/928.53亿元，同增 81%/76%/70%，归母净利 5.24/8.82/15.59亿元，EPS 为 1.52/2.56/4.53元。维持“买入”评级。

光启技术：获核心军工客户订单认可，业绩迎来爆发拐点

超材料作为 21世纪军工领域硬核科技，军事应用能力突出。超材料是一种具有天然材料所不具备的超常物理性质的人工复合结构或复合材料，主要通过在多种物理结构上的设计来突破某些表观自然规律的限制，从而获得超常的材料功能。目前主要作为隐身材料广泛应用在先进飞机、大型无人机、海洋航空装备、电子通信系统、单兵 AI 装备等多个尖端装备领域。核心装备国产化浪潮下，我国与美国在超材料产业化领域齐头并进，光启为代表的国内厂商打破了国外高端电磁材料的垄断，部分产品优异性能使得我国在世界超材料产业化竞争中抢占了先机。
    高技术壁垒获得核心军工客户认可，尖端装备大规模应用在即。截至020年 12月，光启在超材料领域的专利授权已达 2000余件，在全球超材料竞争格局中占据绝对领导地位。多年的研发积累，推动公司产品快速迭代，从 2017年第一代超材料技术产品在我国航空装备应用以来，超材料技术以每 24个月为一个周期迭代，第二代产品已经实现批产，第三代产品以研制阶段为主，预计为公司产品带来更广阔应用空间。此外，超材料产品的特殊性能已经取得各大军种和军工企业的认可，光启的军工客户种类和数量也在急剧增加。仅在 2020年 12月下旬光启的公告中就分别增加了成都 B 客户和 C 客户，沈阳的某客户，以及南昌的某客户投产通知。
    在手订单饱满，产能有序扩张，公司业绩有望迎来爆发拐点。公司与某客户达成超材料航空结构产品供货合作，其中已明确供货价格的产品供货金额超 12亿元，另外还包括未明确价格部分的产品。此外，公司某大型复杂超材料构件产品收到成都某客户投产通知，将向客户交付总计约 17,000公斤的航空超材料产品。公司产能有序扩张，顺德基地 40吨产能已于 2021年上半年正式投产，随着（8+40）吨产能体系逐渐构成，公司业绩将迎来爆发拐点。
    投资建议：预计公司 2021-2023年实现营收 11.44、22.99、36亿元，实现归母净利润 3.4、7.04、12.84亿元，PE 112.69/54.64/30.05X，归母利润三年复合增长接近 100%，首次覆盖，给予“买入”评级。

盈康生命：实控人集团医院资产注入，肿瘤治疗综合生态品牌进入发展快车道

事件： 5月 25日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的 苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31亿元。 本次交易完成后，苏州广 慈将成为盈康生命的全资子公司。 收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要 业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业 绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024年度经审计的合并报表归母公 司净利润（ 扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64万元、 4867.92万元、 5931.96万元、 7042.92万元。公司现有开业 4家医院， 2019年/2020年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58亿元，毛利分别为 1.46/1.22亿元。 2019年/2020年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将 增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业 资源。
    为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康 复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的 产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团 目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医 院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协 盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019年 1月海尔 集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60个月内把相关资产注入盈康生 命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资 产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗 服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。
    放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医 疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽 玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应 用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器 样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。
    公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放 疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增 长及苏州广慈并表， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。

中兴通讯：技术带动产品渠道能力全面提升，企业信息化业务衍生第二成长曲线

政企核心产品竞争力强，受益数字化转型行业空间广阔。中兴在政企领域深耕多年，重点聚焦数据中心、服务器、数据通信类产品的自研和销售，同时信创领域明星产品分布式金融数据库、新支点操作系统等也广泛商用。受益企业数字化转型，企业上云速度加快，政企行业空间广阔，预计私有云、交换机、路由器、服务器等细分领域的市场空间均有明显增长。
    华为鸿蒙，打造11+8+N万物互联生态，消费者领域战略转型起点。
    鸿蒙是面向万物互联的全场景分布式操作系统，是华为面向AIOT时代的战略储备。它基于同一套系统能力、适配多种终端形态的分布式理念，能够支持手机、平板、智能穿戴、智慧屏、车机等多种终端设备。微内核设计提升系统适配性，模块化思路顺应万物互联时代需求。
    通过鸿蒙系统，华为将在短期保留尽可能多的存量用户，同时吸引IoT用户加入1+8+N生态，构建万物互联的超级终端，掌握流量入口。在中长期维度，华为很有可能像谷歌、苹果一样，即使不依赖硬件收入，也可以通过与鸿蒙生态深度绑定的软件及渠道佣金获得收入，在消费者领域实现硬件向软件的转型。为早日建成鸿蒙生态，华为要在操作系统的研发上和生态建设上大量投入，同理，华为在智能汽车领域也要做资源倾斜。在此背景下，我们判断华为在整体业务发展上可能会更加聚焦，比如运营商业务会战略聚焦价值量更高的基站产品，在GPON、智能网关等产品则有可能适当收缩；比如政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备，在PC服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩等。中兴作为政企领域极具竞争力的厂商，自研的服务器、交换机路由器等产品份额有望提升，近期招标情况得到验证，在服务器、中低端交换机路由器、智能网关、智能机顶盒领域公司均有较好表现。
    重视渠道和生态建设，政企业务未来可期。根据公司官网，2020年公司开始加大渠道和生态投入，新增1200多家合作伙伴，着眼渠道管理流程的再造，致力于更好服务于渠道伙伴，提升物流、交付等各方面的培训和服务能力。20年公司政企业务营收113亿，同比增长23%，超过了行业20.8%的增速，我们认为公司在政企领域的变革初见成效。
    公司面临企业数字化转型的巨大机遇，随着华为在政企领域战略聚焦，中兴可触达的市场空间将进一步扩大，预计公司国内政企业务未来两年复合增长率有望达到50%，政企业务有望腾飞。
    投资建议：受益企业数字化转型，企业上云速度加快，政企行业市场空间巨大。华为集中精力建设鸿蒙操作系统和智能汽车，整体业务更加战略聚焦，预计中兴在后华为时代可触达市场空间进一步扩大，企业信息化业务有望衍生公司第二成长曲线，看好公司长期成长空间。
    我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元（+10.6%)；净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%)，对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE，对应市值2219亿，目标价48.09元。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：政企业务拓展不及预期，企业数字化转型不及预期。

粤高速A：佛开南段改扩建后收费期延长，有望增厚业绩并延长经营持续性

公司发布重大事项公告，广东省交通运输厅核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段（佛开高速南段）改扩建项目收费期限为24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。
    投资要点约佛开南段改扩建后重核收费期落地，在原基础上延长约18年沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。
    折旧摊销年限增加，年均折旧摊销对应建设有望增厚利润本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算，假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元，本次收费期延长有望年均销节省折旧摊销3.5亿元左右，进而增厚年度业绩。
    叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1））从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2））从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元，其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元，将大幅增厚公司业绩。因此，本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。
    路产分流影响亦逐步改善，车流量及收入预计回升一方面，佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，未来货车治超政策只可能越来越紧，因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流；另一方面，佛开高速南段改扩建通车后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，预期2021年之后营收将大幅回升。
    分红政策超预期，来承诺未来3年分红比例不低于70%公司同时发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元，对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。
    风险提示：并表路产车流量增长不及预期；

海康威视：以光为轴，开启物联感知新纪元

以视频技术为核心， 定位解决方案和大数据服务 海康威视是以视频技术为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提 供商， 业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务。 经过二十年视 频技术领域深耕，通过构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企 事业用户和中小企业用户提供服务。 随着公司感知平台、数据平台和 应用平台的积累沉淀，毫米波、远红外、 X 光、声波等感知技术的加 入， 公司将进入又一个增长新周期。 泛安防融入未来社会， 智能化场景打开增量空间 随着数字化时代开启， 各个行业迎来入口形式和内容的颠覆性变化。 在场景重构过程中，由于安防领域在预防、监控及后处理的一体化发 展趋势以及智慧城市、政企数字化等需求推动下， 数字智能化场景在 各行业横向铺开，形成新一轮的增长空间。
    四个维度构筑企业长期核心竞争力 我们认为公司的长期核心价值主要包括四点： 一是软件服务提升产品 附加值， 智能摄像头等单品硬件产品 ASP 提升；二是优化整合客户资 源，解决差异化痛点；三是通过复用解决方案，实现规模效应增强， 降本增效显著； 四， 公司创新业务多点开花， 特别是智能家居业务及 机器人业务增长迅猛， 其他如热成像、 汽车电子、 毫米波、 消防产品、 存储产品、 X 光检测设备等业务横向拓展， 收入占比持续提升， 为公司 成长增添新动能。 风险提示 智慧城市、政企数字化需求不及预期； 创新业务业绩增长不及预期； 宏观经济增速放缓带给公司的估值压力。 维持“推荐”评级，给予合理估值 70.0-78.4元 考虑公司所处领域竞争格局稳定，未来安防升级趋势下，公司将获得 新的业务增长空间。 考虑公司 AI 属性， 得出公司合理估值区间 70.0-78.4元， 我们预计公司 21-23年每股收益 1.75/2.02/2.35元， 对应市盈率 为 32.3/27.6/24.0倍，维持“买入”评级。

永高股份：塑管龙头百亿收入蓄势待发，降本增效持续推进

国内塑料管道龙头，产销量行业领先。公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业，年产能达80万吨，在国内拥有八大生产基地，主要覆盖华东、华南等区域。2011-2020年，公司营收由23.2亿元增至70.4亿元，CAGR13%；18-20年净利润由2.4增至7.7亿元，净利率自4.6%提升至10.9%。
    壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升，16-20年年CR5市占率由市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。
    标准趋严，行业壁垒进一步提升。在淘汰高污染管道的同时，国家也对管线设计提出相应年限标准（15年）。且国内雨水灌渠重现期一般为1-3年，美国为10年，标准仍偏低，加之近年城市洪涝灾害频发，预计管线设计标准将持续提高。
    地产集中度提升+精装修长期空间精装修长期空间广阔，集采订单向优质龙头企业倾斜。随着调控政策逐步趋严，地产行业加速集中，加之精装渗透率稳步提升，对塑管品牌、品质、服务等综合实力要求提高，集采订单将向优质管材龙头倾斜。
    海绵城市建设、旧改加速推进合力拉动行业需求，我们预计我们预计21年拉动118亿管亿管材市场需求。《关于推进海绵城市建设的指导意见》要求至2030年城市80%以上面积达到70%降雨就地消纳利用，排水管作为核心环节将持续受益。此外，2021年我国将改造5.3万老旧小区，涉及面积12.5亿平，同增36%。
    永高股份：20年年产量市占率升至至4%，规模、，规模、盈利显著提升。未来单位经销商增收、收、B端优质订单倾斜、端优质订单倾斜、市场和规模有序扩张、降本增效仍具空间。降本增效仍具空间。
    销售：B端端优势显著，多年获评万科万科A类供应商；销售驱动类供应商；销售驱动经销商单店增收空间大。地产集采方面，公司凭借产品质量与优质服务，品牌首选率长年居前，近年始终位于万科A类供应商，未来将持续受益于优质集采订单提升。经销渠道方面，截至20年底，公司合作的一级经销商数量超2300家，其中国内塑管业务经销商1700余家。公司单位经销商创收300余万元，与中国联塑经销商千万元的单位创收额相比仍存在一定差距，公司正加大经销商优胜劣汰，积极提升经销渠道销售动力和支持力度，单位创收望提升。
    规模：募投项目有序推进，国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。20年公司可转债募资7亿元用于湖南与浙江13万吨管道项目建设，年产值预计16亿元，21年内产能将陆续释放。此外，公司积极开拓海外市场，已在肯尼亚设立销售子公司，并拟在迪拜建设海外生产基地，以辐射海外市场。公司于21年首次推出股权激励计划，彰显了公司朝百亿产值目标发展的决心。
    盈利：先市场、后建厂的销售思路焕新颜，降本增效仍具空间，运输成本控制是关键。早期重庆、天津子公司先建厂后市场的策略致连续亏损多年（20年扭亏为盈），随着公司在多地销售市场的先行铺垫以及募投项目投产建成，规模和盈利将加速体现。公司近年毛利率和净利率稳中有升，但与联塑相比仍有2-4%的差距，未来通过成本控制、管理精益、仓储物流中心降低运输成本是关键。
    盈利预测及投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之B端优势显著，地产、工程端业务有望持续发力。我们预测我们预测2021-2023年公司实年公司实现收入入85.9、99.1、114.9亿元，归母净利润8.9、10.9、13.4亿元，当前股价亿元，当前股价对应对应PE分别为8.8、7.1、5.8，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价格大幅波动风险；B端客户应收账款风险。

万兴科技：并购增强业务协同，数字创意优势扩大

公司发布公告，拟现金收购技格像科技72.44%的股权2021年6月7日，公司发布公告，拟使用自筹资金21,369.80万元为对价受让铭税（丽水）、南宁具像、上海格像持有的格像科技72.44%的股权，以此丰富公司产品，助力推动公司的移动端战略快速落地，提升公司整体竞争力。
    交易完成后，格像科技将成为公司的控股子公司。
    收购将丰富公司产品矩阵，快速扩大用户量自2014年创立以来，格像科技围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了包括SweetSefie、SweetSnap、StoryChic、Beat.y等全球知名APP，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中，位列16强。本次收购将进一步丰富公司移动端视频应用的产品矩阵，与公司桌面端视频剪辑产品实现互补，满足用户在多端设计创意场景下的使用需求。此外，截至2020年底，格像科技在全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，社交媒体粉丝达400万，本次收购将助力公司快速拓展市场份额，扩大用户量。
    收购将增强协同效应，提升公司经济效益公司和格像科技在市场、技术、用户、资源等角度具备明显相似性，双方均以视频创意为主要发展方向、主要用户群体及销售收入均来自于海外市场、均具备大量素材资源，同时在产品使用场景、用户需求、营销模式方面高度相似。公司与格像科技将在技术、内容资源、市场和用户等方面产生明显协同效应，有利于公司降低成本、缩短研发周期、提升资源利用率和经济效益。
    2021-2023年承诺合计于归母净利润不低于1.08亿元本次收购制定业绩承诺，格像科技在2021至2023年度扣非后净利润目标分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元，三年净利润总额不低于10,800万元。业绩承诺将有力提升标的公司团队的积极性，并保障了直接经济收益。
    投资建议：数字创意竞争力持续提升，维持“强烈推荐”评级公司在数字创意领域优势显著，本次收购将明显增强双方业务协同效应，有利于公司快速扩大市场份额，提升核心竞争力和经济效益。由于收购并未完成，暂维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.68、2.16和2.78亿元，对应PE为44.0、33.1和25.2倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国际环境不确定性增强，产品创新风险，市场竞争加剧等

恒源煤电：拟收购股权进军新材料行业，煤炭主业有望量价齐升

事件：2021年6月9日公司发布公告称，公司拟以自有资金人民币30732.5万元，收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。
    点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业：公司拟以自有资金人民币3.07亿元，收购恒泰新材料100%股权，对应7.76xPE（2020）。
    据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。
    此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。
    生产不利因素有望消退，产量有望回升：公司下辖生产矿井5对，核定总产能1095万吨/年，2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨（同比分别变动-17.33%/-12.48%），主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响，预计矿井工作面断层影响减弱后，公司产量将有所回升，据公告，2021年公司计划生产原煤1075万吨，较2020年实际值增长94万吨。
    煤炭行业景气回升，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨，同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态，煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地，区位优势明显，公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。
    投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，14.60亿元、17.56亿元，19.45亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.32元。
    风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

赛轮轮胎：海外布局优势显著，加速扩张迈入发展快车道

国内轮胎行业第一梯队，加速海内外产能扩张。公司是国内首家上市民营轮胎企业，2020年收入规模位居国内前三。目前公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个生产基地，海外拥有越南和柬埔寨（在建）两个生产基地，且已经形成以北美、亚洲、欧洲为重点的全球营销体系。截至2020年，公司拥有全钢胎750万条、半钢胎4150万条和非公路轮胎7.3万吨；在建全钢胎710万条、半钢胎2650万条和非公路轮胎8.7万吨，随着在建项目的陆续投产，2023年公司轮胎总产能有望突破8000万条。
    持续抢占全球最大的北美市场，“双反”影响最小。2020年，全球轮胎消费量达15.8亿条，其中以美国为主的北美轮胎市场消费量达3.8亿条，占比24%，是全球最大的轮胎消费市场。同时，北美也是全球大尺寸轮胎发展最为成熟的市场，17寸轮胎是北美轿车和轻卡替换市场的主流产品，2020年17寸轮胎在北美轮胎替换市场的市占率达到32%，17寸及以上的大尺寸轮胎市占率为63.3%，远远高于全球平均水平38.6%。美国轮胎行业集中度有所下降，中国企业开始崭露头角，其中赛轮轮胎在美国轮胎替换市场各细分领域的市占率均达到2%，加速抢占北美市场。近几年来，东南亚地区一直是美国最主要的轮胎进口来源地，此次美国“双反”终裁落地，赛轮越南工厂的综合税率仅为6.23%，几乎不受影响。
    前瞻性布局海外基地，非公路轮胎打破国外垄断。公司是国内最早在海外投资建厂的企业，前瞻性布局东南亚生产基地，成本优势显著。2020年，越南工厂实现营收50.32亿元，占公司总营收的32.7%；实现净利润13.59亿元，占公司总净利润的89.3%，越南工厂已成为公司重要的盈利增长点。2021年1月，公司拟建设越南三期项目，规划100万条全钢胎和500万条半钢胎；5月，对第二个海外基地柬埔寨工厂增资11.21亿元，将半钢胎产能提升至900万条。作为非公路轮胎的后起之秀，公司在非公路轮胎制造方面发展迅猛，成功打破国外对巨型轮胎的技术垄断，并成为卡特彼勒、徐工集团和三一重工等国内外知名工程机械制造商的优质供应商，未来有望进入快速发展期。
    投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.68、0.85和1.02元，对应PE分别为15、12和10倍。参考SW轮胎板块当前18倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司将充分受益于产能规模优势和海外工厂的税率优势，业绩有望实现新突破，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。

伊利股份点评报告：拟定增130亿，有望加速成长

拟定增 130亿元，重点用于产能提升计划 1） 本次定增，是公司近 10年来首次定增，有望进一步加速公司成长。 公司拟定增 130亿 元，主要用于液态奶生产基地建设项目（ 54.8亿元）、全球领先 5G+工业互联网婴儿配方奶 粉智能制造示范项目（ 15.5亿元）、数字化转型和信息化升级项目（ 12.5亿元）、长白山天 然矿泉水项目（ 2.7亿元）、乳业创新基地项目（ 5.9亿元）、补流 38.6亿元。 2） 产能提升计划有望带来约 21%增量。
    公司 2020年产能同比+10.7%（达到 1312万吨/年）， 2019年产能同比+8.3%，与公司收入增长节奏匹配。 本次拟定增的 130亿元中的 56%用于 产能提升计划，其中液态奶项目（呼和浩特）产能 3181吨/日，单吨投资额 121万元；液态 奶项目（林甸）产能 903吨/日，单吨投资额 189万元；液态奶项目（吴忠）产能 828吨/ 日，单吨投资额 164万元； 液态奶项目（呼伦贝尔）产能 658吨/日，单吨投资额 136万元； 液态奶项目（兴安盟）产能 578吨/日，单吨投资额 192万元；奶粉项目产能 100吨/日，单 吨投资额 2120万元；矿泉水项目产能 1296吨/日，单吨投资额 57万元。产能提升计划项目 合计产能约 7544吨/日，简单折合产能约 275万吨/年，预计在 2-3年时间内为公司现有产 能带来约 21%增量。
    看三年：利润率有望回到上行通道，奶粉、低温、奶酪加速成长 1）竞争格局改善，利润率有望回到上行通道： 2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素， 公司净利率（ 7.35%）回到 2013-2014年底部水平；同时， 2020年行业集中度提升加速（液 态奶 CR5为 57.1%，同比+1.3pct， 15-19年 CR5提升 3.1pct），两强竞争格局改善；公司利 润率有望重新进入上行周期。 2）白奶、酸奶高端化保障成长，奶粉、低温、奶酪是加速器： 2020年，公司在液态奶/酸 奶板块的市占率已达到 25.3%/30.6%，近 5年零售收入 CAGR 为 3.25%/22.25%，以高端化 作为抓手，为公司提供稳定的成长引擎；同时，奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力 方向，竞争格局均良好，是公司成长的加速器。其中，奶粉板块，公司 2021年 183亿投资 计划中 44%用于奶粉，投资体量最大；低温板块， 2019年连续推出三款低温鲜奶，加速低 温鲜奶布局；奶酪板块， 2018年成立奶酪事业部， 2019年推出儿童奶酪棒， 2020年推出成 人奶酪棒。
    护城河：管理团队稳定靠谱，深度分销壁垒过硬 1）管理团队稳定靠谱，与公司利益高度一致： 董事长潘刚先生深耕行业 29年， 2002年担 任总裁、 2005年担任董事长至今，带领的管理团队稳定靠谱，连续完成战略目标； 06-19年公司共实施 3次股权激励计划、 1次员工持股计划， 2020年推出长期服务计划，将持续 20年并每年实施一期，绑定核心团队利益，激发团队活力。 2）打造深度分销体系，塑造过硬渠道壁垒： 2006年起，公司启动“织网计划”，率先完成 渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”； 2007年，通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点； 2013年，启动“渠道精耕”，持续下沉；到 2020年，公司服务乡镇村网点达到近 109.6万 家，常温液态奶渗透率达到 84.7%。
    投资建议 公司是中国乳业龙一，管理团队稳定靠谱，深度分销壁垒过硬，利润率有望回到上行通道， 奶粉、低温、奶酪加速成长。我们预计 21-23年公司归母净利润 85.52/99.27/113.88亿元， 同比+21%/+16%/+15%，对应 6月 4日估值 28/24/21倍（市值 2408亿元），维持“买入”评 级

杰瑞股份点评报告：25亿定增扩充新能源压裂设备，油服民企龙头稳健增长

25亿定增预案发布，用于数字化转型、 新能源智能压裂设备等项目5月 25日，公司发布 25亿定增预案。 其中， 11.5亿投向数字化转型一期项目、 7.5亿投向新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目。
    1）数字化转型项目： 主要对现有流程体系进行升级、优化和改造，形成统一的数据管理、技术管理和应用管理架构，以提升公司运营管理水平、 提升效率、 降低成本。
    2）新能源压裂设备项目： 主要为扩充公司涡轮及电驱压裂设备产能， 增强盈利能力。
    计划将对杰瑞新兴产业园原有 302号厂房进行厂房内部改造， 购买安装机加工、检验等相关设备 520台/套， 用于压裂装备及核心部件的绿色研发生产。
    据公司公告。 公司涡轮压裂设备： 已于 2019年开始在美国试用， 2020年在美国成功交付首套涡轮压裂车组、 并按期验收。 电驱压裂设备： 已在国内实现较好的销售。 公司成功研发 7000马力压裂柱塞泵， 形成了 5000型、 7000型、 及双机双泵 10000型多系列电驱压裂设备，其中 7000型以及 10000型的电驱压裂设备全球领先。 截至 2021年4月底，公司累计订单金额较去年同期有所增长。
    推 2大员工持股计划、 绑定核心人员，彰显公司长期发展信心4月 28日，公司推出第六期“奋斗者员工持股计划”、及第一期“事业合伙人计划”。
    1）“奋斗者 6号”： 计划总人数不超过 684人，其中监事共计 3人。 人员范围为经公司认定的监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。
    2）“事业合伙人 1期”： 计划总人数不超过 30人，其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计 6人， 绑定公司核心高管团队。
    国家能源安全战略下， “七年行动计划”继续，非常规油气开采需求持续2020年国内页岩气产量突破 200亿方，产量同比增长 30%，页岩油开采取得重大突破。 2021年国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施， 预计三大油公司合计资本支出将同比增加，油服行业景气度有望改善。“十四五”期间非常规油气资源开发将带动以压裂设备为代表的油气装备需求，杰瑞作为国内油气装备龙头企业将受益。
    盈利预测与估值预计公司 2021-2023年归母净利润为 19.5/22/24.6亿元，同比增长 15%/13%/12%， PE为 21/18/16倍（未考虑 25亿定增摊薄）， 维持“买入”评级。

朗姿股份：领先优势显著继续看好朗姿卡位及长期发展空间

看好医美终端赛道价值，2021年资本加速涌入。2021年以来，医美终端赛道关注度持续升高。除 2016年即进入医美领域、且在 2018年即开始加速并购步伐的朗姿外，奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业 2021年以来加速转型。
    资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告，其中，奥园美谷以现金 6.97亿元收购连天美 55%的股权（对应 PS/PE 分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资 2.38亿元受让广州韩妃 36%的股权（对应 PS/PE 分别为 1.66X/59.4X）。朗姿也于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金（总规模 6.52亿元），助推优质医美标的的孵化。
    从医美整个产业链中，终端价值无疑非常显著。
    （1）商业模式角度，依托安全和品质一旦建立起口碑之后，优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强；
    （2）从医美赛道成长性角度，在客户复购性强、单位价值高的基础上，当前中国消费者渗透率偏低，处于成长阶段的初期；
    （3）随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线，以及上游常规品类产品线参与者越来越多，且随着区域性龙头的逐步显现，终端机构采购迅速上量，从长期角度，终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。
    朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一，2020年单店收入 3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率 15%（+4pp），作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟轻医美机构盈利能力。
    朗姿通过精细化运营，打造标准化、可复制化机构模板，当前已经进入快速扩张期。从今年 4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。
    坚持品质医美、安全医美、口碑医美，步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展。无论是就诊环境，还是医疗质量，公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修，通过信息化管理系统，对终端的经营情况进行每日监控。同时，公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此，朗姿打造了较好的业内口碑，提升了公司的整合能力。
    基于 2016年即进入行业、且管理磨合至今的效果，相较于刚刚进入者，朗姿至少有 5年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上，公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段，我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。
    盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元，同增 92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产 优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。

广汽集团：5月广汽批发同比+6%，芯片短缺影响持续

公告要点： 2021年 5月广汽集团乘用车产量为 165308辆，同比+6.59%， 环比-14.43%；销量为 176079辆，同比+6.46%，环比-5.69%。广汽本田 产量 62117辆，同比+14.15%，环比-22.08%；销量 64913辆，同比+6.90%， 环比-8.54%。广汽丰田产量 69235辆，同比+3.22%，环比-5.80%；销量 70018辆，同比+3.73%，环比-5.25%。广汽乘用车产量 19582辆，同比 +1.41%，环比-20.43%；销量 26029辆，同比+15.49%，环比+1.13%。广 汽埃安产量 7889辆，同比+ 73.12%，环比-13.43%；销量 8416辆，同比 +104.97%，环比+1.29%。
    广汽整体产销同比好于领先行业， 环比差于行业整体， 埃安表现较好： 芯片短缺负面因素作用下，集团整体批发表现好于生产端。 5月乘用车 行业整体实现产批 157.6/160.6万辆，分别同比-2.6%/-2.1%，环比-4.8%/- 3.1%；广汽集团整体产批同比为正，领先行业，主要系去年基数较低； 环比表现相比行业较差。
    分燃料类型来看， 5月新能源乘用车产批 19.0/19.6万辆，分别同比+166%/+174%，环比+0.7%/+6.7%，广汽埃安 表现相比行业较差， 核心车型 AION S 销量近 5000辆，环比微幅下滑； 广汽集团传统燃油车产批环比分别-14.48%/-6.01%，表现相比行业较差。 广汽自主 5月批发实现同环比双增长，主要系上月基数较低所致。综合 来看，广汽埃安/广汽丰田总体相对集团整体环比表现较好，芯片短缺影 响持续作用。 企业端集团整体包括自主+广丰+广本均小幅去库： 根据我们自建库存体 系显示， 5月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-10771辆。自主+ 广丰+广本企业端去库，企业库存当月分别为-6447/-783/-2796辆。企业 库存累计分别为+2534/-14034/-7019辆。（ 2017年 1月开始）。 广汽 5月下折扣率小幅增加： 广汽 4月下车型算术平均折扣率 7.50%， 环比 5月上+0.05pct，略低于行业 0.06pct 的涨幅。其中广丰算数平均折 扣率 5.32%，环比 5月上+0.01pct；广本算数平均折扣率 5.11%，环比 5月上+0.04pct；自主算数平均折扣率 6.97%，环比 5月上+0.16pct。 广汽 传祺 GS32021成交价降幅较大，为-2136元，折扣率环比+2.24%。 盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续 放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持 2021-2023年营业 收入 683/751/841亿元，归母净利润 70/90/106亿元的盈利预期，分别同 比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应 2021-2023年 EPS 为 0.67/0.87/1.02元， PE 为 17/13/11倍。维持广汽集团“增持”评级。

东航物流：航空货运第一股，东航物流启程

货运混改第一股，疫情扰动全球供应链，创造货运高光时刻 东航物流脱胎航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独 家运营中货航货机及东航股份客机货运业务，优势为在上海虹浦两场 具备高份额，且拥有两机场过半货站资源，具备先发优势。经营层面， 混改为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决 方案业务的资源投入， 利润显著改善。 2020年疫情影响下运价大幅提 升，全年归母净利润达到 23.7亿，相比完成混改的 2017年增长 246%。 募投强化资源优势，远期向全球物流服务集成商迈进 公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经 营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力 规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务 业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、 航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。 远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进， 成为最具创新力的全球物流服务集成商。 首次覆盖给予“增持”评级， 合理股价 15.26-17.44元 全球互通将在疫情消退后重启，航空货运运价大概率有所回落。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿、 19.3亿、 17.2亿， EPS 分别为 1.79元、 1.22元、 1.09元。参考同业公司， 我们认为公司目标 价对应 2023年 EPS 的 15倍左右 PE 估值相对合理， 首次覆盖给予“增 持”评级， 合理股价 15.26-17.44元，对应 23年 EPS的 PE估值 14-16X。 风险提示 全球经济下滑，竞争格局恶化，油价上涨，安全事故

长城汽车：5月批发同比+6%，坦克品牌持续增长

公告要点： 长城汽车 5月产量 80,950辆，同比+0.76%，环比-9.90%；批 发 86,965辆，同比+6.18%，环比-5.25%。哈弗系列产量 50,953辆，同 比+0.32%，环比-6.80%，销量 53,849辆，同比+3.73%，环比-2.12%。 WEY 系列产量 2,940辆，同比-36.21%，环比-17.58%，销量 3,011辆， 同比-39.96%，环比-16.13%。坦克品牌产量 6,012辆，环比+9.39%，销 量 6,090辆，环比+10.73%。长城皮卡产量 17,674辆，同比-22.08%，环 比-8.26%，销量 20,418辆，同比-9.43%，环比+1.08%。欧拉产量 3,371辆，同比+53.16%，环比-50.75%，销量 3,597辆，同比+54.18%，环比- 51.89%。长城汽车 5月出口 10,079辆，环比+10.99%。
    5月长城产批整体同比表现优于行业， 环比略低于预期， 芯片影响依然 存在： 5月乘用车行业整体产批分别同比-2.6%/-2.1%，环比-4.8%/-3.1%。 长城整体表现优于行业，剔除皮卡后长城整体产批分别为 63276/66547辆，同比分别为+9.75%/+12.11%；环比分别为-10.34%/-7.04%，略低于 我们预期（之前预期与 4月基本持平）。 1） 芯片短缺因素作用下（对整 车以及电池供应均有影响）， 欧拉品牌产批同比大幅收窄，环比下滑幅 度最大，预计随公司与宁德时代合作效应释放，电池供应有效缓解，下 月产批数据将会回暖。 2） 坦克品牌继续保持增长态势， 领先长城整体。 3） WEY 品牌产批环比-17.58%/-16.13%，核心原因在于 WEY 原有 VV 系列车型处于产品生命周期末端，预计随摩卡/拿铁/玛奇朵等上市销量 有较大回升。 4）哈弗以及皮卡产批环比均下滑，核心原因为芯片短缺 因素作用，哈弗 H6/大狗销量分别 26059/7051辆，环比-7%/+16%，大狗 表现较好；长城炮 10045辆，环比持平微增。
    长城 5月小幅去库： 根据我们自建库存体系， 4月长城企业库存当月- 6015辆，企业库存累计-37017辆（ 2017年 1月开始），小幅去库。 哈 弗、皮卡、欧拉、坦克、 WEY 企业当月库存-2896/-2744/-226/-78/-71辆。
    长城 5月下折扣率微幅增加： 根据我们价格数据库显示， 5月下长城总 体算术平均折扣率为 8.74%，环比+0.52pct。重点车型来看，第三代哈弗 H6折扣率 5.14%，环比+0.71pct，成交价环比降低 956元；第二代 H6折扣率 14.57%，环比+0.07pct，成交价环比下降 91元。哈弗大狗折扣 率 3.68%，环比+0.58pct，成交价环比降低 823元；坦克 300无折扣。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑芯片短缺对公司上半年排产的影响， 我们下调长 城 汽 车 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 86/125/161亿 ， 分 别 同 比 +59.7%/+46.4%/+28.1%，对应 EPS 分别为 0.93/1.37/1.75元，对应 PE 为 43/29/23倍。 新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长 城汽车，维持“买入”评级

卫星石化：轻烃一体化龙头扬帆起航

深耕 C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位： 公司践行 C3一体化战略， 实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨， 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置， 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增 强，成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间： 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常 长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产，二阶段预计将于 2022年投产。
    C2和 C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业： 全球性减少碳排放背景 下，氢工业迎来了快速发展，公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨，在此基础上公司拟 投资 102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元，分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍，维持“买入” 评级，继续推荐。

英维克：高效温控领路者，快速横向拓展助力公司长期业绩提升

深耕精密温控节能设备十余年，四大产品线齐头并进： 英维克自成立起 至今十余年深耕机房、机柜等专用空调的生产和制造，目前拥有数据中 心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交通列车空调及服务四大 产品线，同时不断拓展电子散热、压缩机、 健康空气环境控制、 车用冷 冻机组等新业务。公司通过核心技术复用实现产品线的持续拓展，逐步 形成规模效应和协同效应，持续的横向拓展为公司长期业绩提升提供了 保障。 管理层与公司利益深度绑定，研发助力公司长足发展： 公司核心管理团 队与公司利益深度绑定， 持股比重较高，同时公司管理层大部分在华为、 艾默生等行业内竞争对手有过多年的从业经历， 优秀的管理团队基因能 够帮助公司有效开拓客户渠道。 英维克注重研发，研发投入占比自 2017年起持续上升， 且参与了多项国家和行业标准的起草和制定，专利数量 连年上升，产品竞争力较强， 公司研发体系以客户需求为导向， 目前已 打入腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、中国电信、中国联通、中国移动等 企业重要客户的供应体系。
    下游需求快速增长，公司迎来高速成长机遇： 一方面，全球数据流量快 速提升带动数据中心数量快速提升， 叠加新基建持续推进，国内机房空 调市场空间将保持高速增长；另一方面， 中国 5G 建设处于全球领先地 位，我们预计未来几年内新增 5G 基站数量持续上升，机柜空调市场空 间快速增长。此外，英维克前瞻布局储能温控业务，随着磷酸铁锂电池 成本快速下降，以及碳中和政策的持续推进，全球范围内可再生资源储 能建设规模快速增长，公司储能业务有望形成新的业绩增长点。
    盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 2.26/3.03/4.02亿 元，对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.70/0.94/1.25元，当前股价对应 PE 分别为 27/20/15倍。考虑到公司作为国内领先的精密温控设备供应商， 在扎根传统领域的同时不断通过技术复用拓展新兴应用场景，公司未来 业绩有望迎来快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；优秀人才资源获得 及保持风险；国家相关产业政策变动的风险。

水羊股份点评报告：自有品牌培育+抖音渠道布局成效已现

持续推进自有品牌的建设和升级，逐步建立起良好的品牌矩阵。
    核心品牌御泥坊品牌标签持续优化：以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺，实现业绩高速增长，从天猫旗舰店显示来看，新品八繁九制霜、耀白淡斑面膜等月销量均破万。以小迷糊为代表的新锐品牌仍处于养好品牌资产阶段，成果已现：小迷糊推出全新 IP 形象 MIHOO，并于 2021年 2月签约青年演员赵露思，从天猫旗舰店销售的估算来看，5月同比增长约翻倍。得益于公司内部爆款打造经验丰富，小迷糊成功打爆单品“战痘泥”，截至 21年 6月 8日，天猫旗舰店月销超 20万件，月付款 27万人。
    丰富渠道布局，与抖音、京东、拼多多等主流电商平台建立深度合作关系。
    御泥坊抖音数据亮眼，从飞瓜数据来看，5月抖音渠道御泥坊旗舰店及御泥坊御美旗舰店 GMV 合计约 2000万元。自有品牌小迷糊、代理品牌城野医生、李施德林、露得清等亦在发力。“城野医生”通过抖音投放，打造内容电商生态，品牌爆款 377精华，实现同期对比淘内渠道平销销售提升30%;“李施德林”通过抖音投放积累打造樱花蜜桃漱口水爆款带动女性用户提升，同时孵化功效型新品抗敏感漱口水，实现业绩增长。
    盈利预测及估值：预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接和品牌重塑。预计 21/22/23年归母净利达到 2.29/3.78/6.04亿元，同比增长 63%/65%60%，对应估值38.7X/23.4X/14.7X。剔除股权激励成本影响，21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元，同比增长约 90%/50%/50%。随着品牌运营能力在数据端的逐步兑现，估值终将得到市场认可，上涨空间充分，维持“买入”评级

春秋航空动态点评：定增支持运力扩张，股权激励彰显信心

公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元，将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机，购置1台A320飞行模拟机，以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者，认购资金来源均为现金，限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%（51.04元/股）计算，增发股数约为6,857.4万股，占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议，尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划（草案）》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元，资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等，股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算，金额上限对应股数为50.75万股，占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人，认购金额上限789.5万元（占比24.71%）；其他员工118人，认购金额上限2,085万元（占比65.27%）；预留金额320万元（占比10.02%）。此次员工持股计划存续去不超过60个月，锁定期12个月。锁定期满后，将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议，尚需股东大会批准后方可实施。
    此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中， 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月，公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告， 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架，募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。
    10亿元拟用于补充流动资金。 2020年，公司短期借款增加18.8亿元，预计部分借款将于今年到期，且续借成本或将上升。 同时，随着业务规模扩张，公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金，有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机，以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求，以及降低飞行员小时训练费用。
    公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前，公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划，资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元，覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元，覆盖员工人数为170人，资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度，将公司利益与骨干员工利益深度绑定，确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。
    预计2021-2023年，公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元，同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%；归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元，同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元，对应当前股价， PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间，公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升，公司单位固定成本逐步下降， 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性，维持“买入”评级。

星源材质：量利齐升，迎中长期向上

事件：公司拟在南通市投资100亿元，建设30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，分三期建设。
    投资要点：投资要点：积极产能扩张，迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地，合计拥有基膜产能约16亿平，其中干法产能6亿平，湿法约10亿平。涂覆产能方面，公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外，公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能，供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平，涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋，2025年全球电动车销量有望超1600万辆，在消费电池平稳增长，储能及动力电池高速增长拉动下，2025年全球锂电池需求有望达1400GWh，2021~2025年CAGR达38%，对应隔膜需求达222亿平方米，对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能，迎接全球电动化浪潮。
    开拓全球优质客户，量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效，2020年大客户分布更加均衡，包括LGC、CATL、BYD、国轩等，对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议，约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜，2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。2018年~2020年，公司海外收入占比分别为44%、39%、24%，伴随海外客户Northvolt、SKI、三星SDI、LGC等逐渐放量，预计公司2022、2023年海外业务占比有望不断提升。
    由于隔膜价格不断走低，公司2018/2019/2020年毛利率分别为48%/42%/35%，呈现下滑态势。2021年全球电动车产销两旺，拉动动力电池需求旺盛，隔膜价格止跌，部分产品已开始涨价。公司2020年出货量约7亿平，扣非后单平盈利约0.13元，2021Q1公司扣非后单平盈利已提升至0.22元。
    我们认为，公司盈利拐点已现，若隔膜价格上涨，公司盈利弹性大，预计公司2021年出货量有望达12亿平，若价格上涨0.1元，对应业绩将增厚超1亿元。公司积极扩张湿法产能，优化产能结构，伴随明后年海外客户持续放量，公司长期成长路径亦清晰。
    铁锂持续回暖，公司地位有望持续巩固。伴随特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉、MINIEV等重磅车型纷纷搭载铁锂，铁锂需求明显回暖，国内铁锂装机量占比由2019年的29%提升至2021年1-4月的40%，提升幅度明显。公司2020年干法市占率24%，排名第一，湿法市占率19%，仅次于恩捷。铁锂需求回暖，拉动干法需求回升，公司作为干法领域头部企业，技术沉淀深厚，有望持续巩固其行业地位。
    整体来看，我们认为公司面临多重催化：1）铁锂回暖带来干法需求回升，有望持续巩固公司干法地位；2）湿法产能积极扩张，客户结构不断优化，公司湿法份额有望提升；3）公司整体盈利水平与恩捷差距大，长期或具备修复空间；此外，短期来看，隔膜在需求高景气拉动下存在涨价诉求，公司盈利弹性佳；4）电动车行业长期需求向好，2020年欧洲崛起，2021年中美欧三重共振，美国政策迎拐点，2022年有望持续爆发，中欧等核心经济体电动车渗透率已迈过10%，迈向10%→20%→50%，迎来最佳成长周期。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.0/4.2/6.0亿元，eps为0.68/0.94/1.35元，对应PE分别65/47/33倍，基于公司行业地位凸显，客户开拓见成效，盈利拐点已现，迎量利齐升，首次覆盖，给予公司“买入”“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

航发动力：117亿现金管理或源于订单预收款；营收趋势向上

事件：6月月8日晚，公司发布公告，委托工商银行等三家银行开展计共计117亿元总规模的现金管理业务部；其中公司本部11亿元，沈阳黎明106亿元。
    公司展开展117亿元大额理财，资金来源可能为公司大额订单的预收款1)公司开展大额理财，数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元（数据未经审计）的266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。
    2)年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至至100亿亿元（2020年为40亿亿）元）。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升3)大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现，公司净利率有提升潜力。
    4)大额现金将改善公司现金流状态，现金管理的投资收益将增厚公司业绩。
    司公司2021年年标营收目标318亿、业绩目标12亿，预计可超额完成1)2021年公司设定业绩目标：预计实现营业收入318亿元，归母净利润12亿元。
    公司近两年来均超额10%完成营收目标。
    航发产业来未来15年年复合速增速15%，中短期军用放量、长期商用空间更大大1)百年未有变局下，中短期军用放量：公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2，中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模近年均近500亿。
    2)中长期商发市场空间更加广阔：比国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合，预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿，复合增速超15%。
    航发动力：来预计未来3年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%1)看好航空装备放量，实战化训练背景下维保需求增长，规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，PE为99/80/64倍，PS为4.2/3.5/2.9倍。
    2)公司作为航发龙头、整机垄断企业，考虑战略地位和稀缺性，考虑公司过去10年PS中枢，维持“买入评级”，持续推荐。
    风险提示：：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

易德龙：工控业务定位为基本盘，汽车电子和医疗电子有望维持高增长

公司定位为差异化EMS厂商，公司向上游采购芯片、PCB、结构件等各类电子元器件，下游主要面向通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等细分行业，区别于同行业大多数公司选择大批量制造且产品品种单一的业务模式，公司PCBA产品具有小批量、多品种的特征。
    EMS行业的市场份额有望加速向大陆厂商转移。根据NewVentureResearch的数据，2019年亚太地区EMS市场规模占全球市场规模的比例为69.70%，预计到2024年亚太地区EMS市场规模占全球市场规模的比例有望达到73.20%，随着国内EMS厂商技术能力的逐步提高，同时品牌商基于自主可控的要求，更愿意选择国内EMS厂商，EMS行业的市场份额有望加速向大陆厂商转移。
    公司工控业务定位基本盘，汽车电子、医疗电子业务保持高增长。公司工业控制类业务营收从2016年的1.82亿元增长到2020年的5.37亿元，CAGR为31.08%，是公司业绩增长的基本盘，2020年公司医疗电子类业务实现收入2.08亿元，同比增长44.79%，主要原因在于新冠疫情对公司相关医疗电子类产品的拉动，2020年公司汽车电子类业务实现收入2.05亿元，同比增长174.03%，主要原因在于汽车电动化趋势对公司汽车电子类业务的拉动。
    盈利预测与估值：：预计公司2021-2023年实现营业收入16.26亿元、20.27亿元、24.97亿元，同比增长26.14%、24.64%、23.24%，实现归母净利润2.24亿元、2.86亿元、3.70亿元，同比增长35.14%、27.78%、29.07%，对应EPS分别为1.40元/股、1.79元/股、2.31元/股，基于公司2021-2023年业绩有望维持高增长，给与公司2021年25倍的PE，目标价为35元/股。
    风险提示：技术迭代风险、客户集中度较高的风险、芯片等原材料价格上涨风险

浙大自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线

公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。
    基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充类型有望快速扩充我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。
    产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长支撑公司业绩成长公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。
    风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；产能扩张不及预期风险；首次覆盖给予给予“买入”评级预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

味知香：产能、扩渠道、布局新品，预制菜龙头正当时

江浙沪半成品菜制作龙头，销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升，2016年-2020年，味知香收入快速增长；且销售、管理费用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。
    疫情加速预制菜导入，空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟，空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目，满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端，餐饮行业成本控制诉求不断加剧，专业化分工需求日益强烈；在C端，短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道，疫情则加速了消费者培育。观海外发展，饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易，生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力，对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿，成为外卖之外的另一种便利就餐之选。
    味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系，全面扩张有望迎来加速成长。
    预制菜格局将长期分散，现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求，味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发，拓展新品的能力，主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品，还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。
    产能高速建设+拓展渠道+产品扩张，迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后，公司将新增半成品菜产能50000吨/年，产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大；长期有望跨区域拓展；产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾，有望在2B端产品打造新成长曲线。
    投资建议：预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元，同比+15.97%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元，同比+22.15%/20.13%/20.65%，EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险

比亚迪：比亚迪乘用车的布局演变与战术分析

立足终端：乘用车业务是研究比亚迪的核心对于比亚迪这种产业链垂直整合的龙头企业，抓住其核心产品、明确其核心业务是深入研究的首要前提。我们认为，研究比亚迪的关键，就在于它的乘用车业务：1）体量即是实力：整车具有全面的规模优势；2）产品即是广告：终端产品是连接企业与消费者的核心渠道；3）集成即是壁垒：高度集成的智能汽车日益走向寡头格局；4）高端即是机遇：自主品牌高端化势不可挡。
    品牌进阶：单车均价上升，销量分布均衡单车均价上升，销量分布均衡比亚迪汽车从2003年至今历经7轮产品周期，已建成王朝+E网两大车系。根据我们的测算，比亚迪的产品均价10年增长近2.5倍，2020年乘用车加权均价大约13.52万元，2021年有望达到15.17万元；产品强势价位段实现3连跳，2020年的强势价位段为10-15万元，销量占比34%，2021年占比有望降至24%。
    产品布局：从车海走向精品，从承压走向进取：从车海走向精品，从承压走向进取根据我们的测算，2011-2020年，比亚迪的车海指数从1.25降至0.95，产品布局整体从车海走向精品。2020年，比亚迪有25款主力在售车型，覆盖55个价位段，产品线健康，生存空间宽裕，战略主动性增强。细分看，20万元以下价位段车海指数1.12，20万元以上价位段车海指数0.56，比亚迪的务实选择是中低端车海+高端精品。
    销量展望：新品供给新品供给+政策支持，政策支持，强势车型相继发力车型相继发力市场化新品是新能源汽车销量增长的重要推动力，双积分政策落地加速车企电动化转型，预计2021年新能源乘用车销量有望达到172.8万辆。2021年，比亚迪刀片计划电池全线应用，汉+唐+DMI车型同时于高、中、低端市场发力，全年乘用车销量有望达到43万辆。
    风险提示：明星车型销量不及预期，刀片电池扩产进度不及预期。
    乘用车业务持续发力，维持维持“增持”评级预计公司21-23年每股收益1.73/2.15/3.07元，对应利润47/59/84亿元，对应PE分别109/88/62倍，维持“增持”评级。

长春高新：拟合作布局鼻喷新冠疫苗，进一步拓宽疫苗管线广度

事件：子公司百克生物拟与广州思安信生物技术有限公司就取得新型冠状病毒疫苗（PIV-5载体）及针对新冠病毒突变株研发的疫苗（PIV-5载体）相关技术在许可区域内的独家许可权利签署《许可合作协议》。
    拟布局鼻喷新冠疫苗&&新冠病毒突变株疫苗（PIV--55）载体），差异化竞争有望保证后发优势。
    鼻喷新冠疫苗：本次授权许可涉及的新型冠状病毒疫苗（PIV-5）是依托具有自主知识产权的副流感病毒（PIV-5）载体平台衍生而来，通过鼻腔粘膜给药，诱导体液免疫、细胞免疫、粘膜免疫。与普通肌肉注射疫苗相比，由于新冠病毒主要通过呼吸系统传播，疫苗选择鼻腔给药，有望在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答；此外鼻腔粘膜给药更加便利，具备更好的患者依存性，有利于大规模推广使用。
    新冠病毒突变株疫苗：近日广州和深圳新冠疫情有所反复，检测到多个来自印度、英国、南非、尼日利亚等地新冠病毒变异株，新冠病毒变异株已成为新冠疫情防护的最大挑战。百克生物本次布局新冠病毒突变株疫苗，一方面有望应用于国内疫情防控，另一方面有望出口海外多个国家，整体市场空间广阔。
    在新冠病毒可能与人类长期共存的大背景下，上述差异化优势有望为百克生物取得后发优势。
    协议付款金额合理，后续有望持续贡献业绩。长春高新将向思安信支付首付款0.35亿元人民币，长春高新和百克生物将分阶段向思安信支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币，产品上市后长春高新将每年按相应销售价格及销量向思安信支付总限额5.65亿元人民币的销售里程碑款项，上述付款合计8.4亿元人民币；同时产品上市后百克生物将每年按相应销售价格及销量向思安信支付一定比例的销售额提成直至许可专利的专利授权有效期届满。在新冠病毒可能长期存在的情况下，该合作有望持续为公司贡献业绩增量。
    布局多个疫苗，研发管线有序推进中。百克生物目前已上市疫苗中有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等，2020年表现优秀，后续有望持续为公司贡献业绩增量。在研疫苗中，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗临床试验正在有序推进中。此次拟合作布局鼻喷新冠疫苗&新冠病毒突变株疫苗（PIV-5载体），进一步拓宽了公司在疫苗领域布局的广度。
    投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.73%、30.92%、27.95%，净利润增速分别为35.28%、33.14%、29.31%，对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元，对应PE分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍；成长性突出，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：临床试验失败的风险；市场竞争加剧的风险

中鼎股份：海外业绩将迎修复，空悬及冷却业务国产化提速

技术优势助力增量业务拓展，海外业务有望迎业绩修复公司在空气悬挂系统、冷却系统、轻量化领域均具备技术领先优势，伴随海外收购项目的国产化，公司国内智能底盘系统及冷却系统业务有望持续贡献增量。此外，海外资产优化有助提升公司盈利。预计2021-2023年公司营收分别为125.8/143.0/159.1亿元，归母净利润为7.5/10.0/12.6亿元，每股收益0.61/0.82/1.03元/股，对应当前股价PE为19.4/14.5/11.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    空悬系统海外业务盈利修复，AMK国内布局有望迎收获期2021年初AMK剥离旗下工业事业部AST，进行海外资产优化，叠加海外乘用车市场回暖，公司海外空悬系统业务盈利有望修复。AMK国产化项目安美科稳步推进，国产化降本或将进一步打开空悬系统市场空间，公司目前已斩获蔚来、东风等项目定点。伴随产能逐步释放，AMK国内布局有望迎来收获期。
    TFH国产化项目落地，发力新能源车冷却系统市场电动化趋势带动热管理系统部件需求增长及性能要求提升。新能源汽车冷却管路单车价值量达1000-1500元，是燃油车的3-5倍。我们预计全球汽车/新能源汽车冷却管路2025年市场规模有望达429亿元/184亿元，CAGR为10.3%/37.4%。
    公司于2017年收购全球汽车冷却系统管路龙头供应商TFH，随着国产化项目落地，相继获得吉利、理想、零跑等项目定点，累计生命周期营收贡献超30亿元。
    轻量化趋势加速，公司轻量化产品有望贡献业绩增量节能减排要求推动汽车轻量化发展提速。据中国汽车工程学会，2025年全球电动车悬挂摆臂铝合金渗透率有望提升至80%，公司锻铝控制臂产品有望快速放量。公司镁合金产品获得麦格纳车顶支架总成产品项目定点，生命周期营收贡献约24.5亿元，助力公司轻量化业务贡献业绩增量。
    风险提示：汽车轻量化发展不及预期、空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格波动、汇率大幅波动

比亚迪：销量表现靓丽，DMi销量稳步爬坡

事件：公司公布2021年5月份销量，5月公司销量46295辆，同比增长45%，其中新能源汽车销量32800辆，同比增长190%，环比增长28%。
    新能源市场景气高涨，DMi稳步爬坡。
    根据乘联会数据，5月国内新能源车销量19.6万辆，同比增长174%。
    5月公司新能源纯电动乘用车18711辆，同比增长126%，受益于比亚迪汉的热销，以及plus系列的上市。插混车型销量为12970辆，同比增长458%，环比增长45%，受益于DMi车型销量的持续爬坡。分车型来看，比亚迪汉持续热销，单月销量8214辆，持续热销。DMi超级混动平台车型订单旺盛，当前仍处于销量爬坡阶段，其中秦plusDMi环比增长54%。
    全面突破，新车周期已至。
    2021年比亚迪进入车型强周期，并积极推动绿色出行的战略。DM-i超级混动平台实现与燃油车的平价销售，通过在节能、性能等方面全面的优势，将成为替代燃油车的利器，当前秦plusDM、宋plusDM、唐plusDM相继上市，随着产能持续爬坡，销量有望持续增长。与此同时，公司推出e平台3.0，具有“智能、高效、安全、美学”四大特征，基于e3.0平台的全新车型有望从下半年开始陆续上市，从而进一步加强公司在纯电动领域的竞争力。公司进入产品与技术的集中兑现期，随着搭载比亚迪全新技术的车型相继上市，公司销量有望实现进一步突破。
    投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.52/1.95/2.27元。维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。

山鹰国际：旺季来临，把握格局优化

事件：公司发布 5月经营数据。 1）造纸： 销量方面， 1-5月份国内造纸销 量为 230.26万吨，较去年同期增长 66.96%；其中， 5月国内造纸销量达 53.40万吨， 环比 4月增长为 5.16%。 价格方面， 1-5月国内造纸平均价格 为 3903.62元/吨，较去年同期增长 15.70%； 其中， 5月平均价格为 3890.98元/吨，环比 4月增长 1.05%。 2）包装： 1-5月销量为 7.81亿平方米，同 比+65.11%；均价为 3.46元/平方米，同比+4.1%；其中单 5月销量为 1.75亿平方米，同比+37.97%，均价 3.42元/平方米，同比+6.92%。
    箱板纸淡季提价超预期。 截止 6月 4日，箱板、瓦楞价格分别为 5037、 4070元/吨，较 5月初上涨 277、 238元/吨，处于历史 82.55%、 77.36%分位， 主要系下游需求超预期复苏且海外进口纸数量下降（ 4月箱板纸/瓦楞纸进口 量分别为 35.7/28.2万吨，较 3月环比下滑 10.2/4.7万吨）。 6月 4日山鹰 红杉、 T 纸再次提价 100元/吨， 参考目前龙头公司库存及动销情况， 我们 预计后续仍有提价预期；根据我们测算，预计目前高端箱板纸、低端箱板纸 吨盈利分别可达约 600+、 200元/吨。
    看好下半年箱板纸景气。 下半年为箱板纸传统旺季， 2019年、 2020年行业 箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为 52.0%/53.1%、 53.5%/55.3%； 2019年、 2020年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达 55.1%/62.9%。 从价格来看，供给约束确定、需求回暖明显，预期 5月是淡旺季转折点，全 年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。 格局优化趋势明确，原料约束下把握高端箱板纸格局优化。 2016年供给侧 改革以来行业开工率逐年走低（龙头产能利用率稳定 90%以上），其背后 实质是中小厂商逐步出清。 2020年疫情下中小产能出现散点式退出，对应 箱板纸、瓦楞纸 CR4分别达 52.2%、 22.9%，较 2019年提升 5.8pct、 0.8pct； 箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。由于外废清退，高端箱板市 场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜， 我们预计 CR4（理文、玖龙、山鹰、 太阳）达近 80%（山鹰约占 20%），龙头议价能力提升。 盈利预测： 行业格局优化，山鹰产能有序扩张、 成长路径清晰， 维持“买入” 评级。我们预计 2021~2023年归母净利润 21.54/25.86/30.26亿元，同比 +56.0%/+20.0%/+17.0%，对应 PE 8.2X/6.8X/5.8X。

山鹰国际：5月经营数据靓丽，期待旺季业绩弹性

5月经营数据发布：2021年1-5月，公司原纸销量230.26万吨（+66.96%），均价3903.62元/吨（+15.70%），其中5月原纸销量53.40万吨（+19.85%），均价3890.98元/吨（+26.07%）；2021年1-5月，包装板块销量7.81亿平方米（+65.11%），均价3.46元/平方米（+4.10%），其中5月包装板块销量1.75亿平方米（+37.97%），均价3.42元/平方米（+6.92%）。淡季量价增长靓丽。
    投资要点5月量价表现靓丽，下游需求恢复略超预期从公司1-5月经营数据来看，量价均有靓丽表现；其中，5月销量同比+19.85%、均价同比+26.07%，淡季表现略超预期，判断主要受益于下游需求加速回暖、20年华中127万吨产能落地，公司销量大幅增长；原料缺口显现、行业供需向好，均价淡季略超预期。公司再生浆布局完善、产业链一体化实力突出，旺季业绩弹性可期。
    现进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现5月箱板龙头多轮小幅提涨，每轮涨价50-100元/吨，6月4日山鹰红杉、t纸再提100元/吨，本轮涨价行情提前开启；此外，APP近日宣布将利用其印尼工厂内部供应的纸浆（约11-15万吨）生产再生纸和纸板产品。
    本轮淡季提涨略超预期、包装纸纤维成分变化判断主要系原料短缺、进口纸量缩减：（（1）废纸系原纸进口量缩减：2020年美废需求骤减、海外需求复苏不及预期等多因素导致进口废纸系原纸与国内纸价出现倒挂，2020年进口包装纸量达历史新高，箱板纸/瓦楞纸进口量分别为404/396万吨。2021年全球海运费高企、美废回收供应链紧张情况下，美废价格处于历史高位（近250美金），海外原纸价格优势趋弱，进口量开始下滑，2021年4月箱板/瓦楞进口量分别为45.9、31.9万吨，环比-22.13%、-14.28%。根据我们测算，进口纸量缩减带来的箱板纸、瓦楞纸缺口或将达到300、207万吨。（2：）原料短缺缺口显现：国内企业美废库存基本消耗完毕，海外废纸浆供应集中于龙头企业。我们认为，进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口将在旺季进一步放大，本轮旺季价格有望超预期。
    益供需格局优化，山鹰充分受益供给端方面，外废清零、原料高企下中小产能加速退出，同时进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现；需求端方面，下游需求加速回暖，21年1-4月社零13.84万亿元（+29.6%），相比19年1-4月+7.8%，两年平均+4.2%；1-4月全国网上零售额+27.6%，两年平均+13.9%。山鹰作为废纸系龙头充分受益格局优化红利，盈利改善显著，公司20Q3/20Q4/21Q1扣非吨净利分别为286、310、340元/吨。
    荐再生浆布局完善、产能有序扩张，持续推荐公司产业链一体化实力突出（子公司WPT补足废纸回收产业链）、海外废纸浆布局完善（21年再生浆产能预达150万吨）、产能有序扩张打开中长期成长空间（20-22年造纸产能超600、700、800万吨）。预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元，同比增长27.73%/14.30%/10.62%；归母净利润20.57/25.22/27.09亿元，同比增长48.91%/22.62%/7.43%，对应PE分别为8.05X/6.56X/6.11X，当前估值较低，维持买入评级风险提示下游需求不及预期、原材料大幅涨价、提价不及预期

舍得酒业：复星赋能发力老酒，紧抓品质核心优势

行业：充分受益于次高端行业快速发展次高端行业快速发展行业快速发展：茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%，延续快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长。
    改革：复星入驻赋能，产品矩阵优化复星入驻赋能，产品矩阵优化改革稳步推进：复星入驻，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速圈层核心消费者培育；同时公司恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌。
    老酒：顺应老酒红利，战略逐步兑现兑现老酒战略兑现：基于中国老酒市场规模持续快速扩容、行业规范化标准推动高品质坛储年份酒发展、老酒消费正由收藏驱动向饮用驱动转变的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势、3+6+4老酒战略明确、叠加开放OEM产品招商，我们预计公司老酒系列产品有望形成快速增长。
    投资建议总结归纳舍得酒业成长性，来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业近年快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望维持年化复合增速约20%快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长；复星入驻后，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育；此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势，公司老酒系列产品形成快速增长可期。预计公司2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元，同比分别+50%、+38%、+29%，归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元，同比分别+61%、+41%、+32%，当前股价对应P/E分别为77.2、54.6、41.3倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示1）复星管理赋能不及预期；2）次高端白酒行业发展低于预期；3）老酒战略发展节奏不及预期。

春秋航空事件点评：定增募资布局新一轮发展期

公司发布定增预案，拟募资不超过 35亿元扩大机队规模，同时补充流动资金。公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票，本次发行的定价基准日为发行期首日，定增价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%，拟募集资金总额不超过 35亿元，非公开发行股票数量不超过 2.749亿股。本次募集资金投向用于：1）购置 9架空客 A320系列飞机，计划募资 24.4亿元；2）购置 1台 A320飞行模拟机，计划募资 0.6亿元；
    3）补充流动资金，计划募资 10亿元。此次定增有望进一步扩充航空载运能力，增加现有航线的班次密度及增开新航线，合理扩充机队规模，巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位。
    发布新一期员工持股计划，建立和完善利益共享机制。公司自 2018年开始实施员工持股计划，2020年公司以均价 58.34元完成购买总金额 3041万持股计划。此次，公司员工持股计划总额不超过 3194.5万元，计划的参与对象为董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及控股子公司其他员工，总人数共计不超过 170人。其中，本次持有人认购持股计划份额为不超过 2874.50万份，占本次员工持股计划上限比例为 89.98%；预留份额为不超过 320.00万份，占本次员工持股计划上限比例为 10.02%。
    4月民航旅客运输量同比增长 205.5%，较 2019年下滑 3.8%，公司客座率、运力投放领先同行，4月春秋客座率为 88.2%，绝对值优于三大航，同比增长了 17.6个百分点。春秋航空 4月总 ASK 增长 91.3%（相较于 2019年 3月增长 15.3%），国内航线 ASK 增长 91.4%。
    财务预测与投资建议预计公司 21/22/23年 EPS 为 1.58/3.1/3.86元,参考可比公司 2022年估值水平 17.7倍同时考虑到春秋经营稳健性，给予 30%估值溢价对应 2022年23倍 PE 估值，对应目标价为 71.3元，维持增持评级。

今世缘重大事件快评：四开产品升级顺利，回款动销较好确保上半年业绩

国信食品饮料观点： 公司四开新老更替顺利，渠道及终端认可度较高，价盘稳步上行。同时当前渠道反馈打款动销进度 较快，好于去年同期水平，二季度业绩持续向好值得期待。 21年公司聚焦四大战役，当前进展均较为顺利，势能稳步向 上，略超公司十四五规划预期。 看好公司省内市占率持续提升以及省外顺利扩张， 预计 21-23年归母净利润为 18.94/23.80/29.35亿， 对应 EPS 为 1.51/1.90/2.34元， 对应当前股价 PE 为 39.5/31.4/25.5X， 维持“买入”评级。

味知香：预制菜领先品牌，门店扩张加速成长

十二年深耕预制菜，保持稳健增长。味知香成立于2008年，是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。经过12年的深耕，公司已在华东地区建立了较密集的经销商渠道网络，实现了较快的增长。公司2020年实现收入6.22亿元，2016-2020年复合增速达到20.9%，实现归母净利润为1.25亿元，2016-2020年复合增速达到31.8%。
    公司净利率也保持较快增长，从2016年14.3%增长至2020年20.1%。
    预制菜行业分析：空间广阔，跑马圈地进行时。预制菜起源于国外，我国处于发展早期阶段，市场规模约2000亿左右，C端便捷化需求和B端运营效率提升驱动预制菜行业增长，与海外相比我国预制菜从量价上仍有较大成长空间。从竞争格局来看，预制菜企业众多，尚处跑马圈地阶段，2020年预制菜相关企业数量在1.2万家左右，多为中小企业，多数停留在作坊式生产加工模式，只能应对少量客户，产品单一，标准化程度低，行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。同时，我们深度研究了美国、法国和日本代表性餐饮食材供应公司发展历程，得出两点结论：上下游标准化程度决定了餐饮食材供应商的规模边界，高效供应链管控效率带来的规模优势构建竞争壁垒。
    公司分析：兼顾兼顾BC渠道，打造加盟店体系。渠道，打造加盟店体系。从产能端来看，公司产能以肉禽类和水产类为主，产能利用率保持高位，产销率保持良好。从产品端来看，公司通过味知香和馔玉两大品牌分别布局BC端，已成功推出200余种菜品。公司研发机制完善，持续改进工艺，后续有望推出高端火锅食材系列、地方特色食品系列。另外，开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。从渠道端来看，公司以加盟店模式为主，加盟店收入占比分别为52%，截至2020年底全国经销商1997家，加盟商已有1117家，对标其他品类食品加盟体系，我们认为公司加盟店投资回收期短，盈利能力较优，有望带来较强的展店势能。
    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为7.82/9.67/11.75亿元，同增25.7%/23.6%/21.5%，归母净利润分别为1.60/2.02/2.50亿元，同增27.8%/26.2%/23.9%，对应EPS分别为1.60/2.02/2.50元，对应PE分别为73/58/47倍。当前考虑到预制菜行业未来发展空间和公司拓店势能，我们预计公司在快速产能投放下，收入和业绩有望进入较快增长。参考可比的餐饮供应链概念龙头的海天味业、安井食品和天味食品的估值水平，同时考虑到行业的高成长性和标的的稀缺性，公司作为首支上市的预制菜概念标的，给予一定的估值溢价，给予目标价130元，对应明年65倍PE，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料成本波动、食品安全风险。

国盛智科：双重周期驱动，数控机床优质企业有望脱颖而出

国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段 公司以装备部件起家，逐步成长为国内数控机床领军企业； 目前在机 床产品向中高端升级的同时，大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生 产线业务，致力于成为一体化的解决方案提供商。 2015-2020年在机床行 业波动式下行的周期，公司营收复合增速达 17.76%，归母净利润复合增速 达 21.67%，仍保持较快增长。 2021Q1实现营收和归母净利润分别为 2.32亿元、 0.35亿元，分别同比+138%、 163%，显著受益于机床行业回暖。
    机床行业十年周期拐点已至，民营企业崛起在即 从产品结构来看，我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。 一方 面我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场；而另一方面，我国 机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。 从竞争格局来看，外资、国有、民营企业三分天下。 实力雄厚的外资 企业占据高档市场，具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中 高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。 双重周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。 1）小周期制造业回暖： 自 2020H2以来，制造业持续复苏，而机床作为最典型的通用设备，显著受 益，目前行业整体呈现产销两旺趋势。 2）大周期十年更新需求： 机床十年 周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻 身前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，规模效应下龙头业绩弹性可期。
    高盈利+广渠道+扩产能， 国盛智科有望脱颖而出 公司盈利水平高于行业均值。 得益于公司全产业链发展， 2015- 2021Q1年公司综合毛利率均维持 28%以上，高于行业平均水平。未来随 着公司产品结构向高档数控机床转移，毛利率有望进一步提升。 客户粘性高+销售渠道扩展，外部环境加成优势不可低估。 1） 公司凭 借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系，客户粘性较 高。 2） 采取经销为主，直销为辅的销售模式， 目前销售体系逐步向全国拓 展，能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。 我们认为在当前行业周期上行的拐点， 公司有望凭借其优异的产品性 能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力，进一步扩张自身的份额和规 模；一旦募投项目解决其产能瓶颈，公司业绩有望快速兑现。 同时高研发 投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。
    盈利预测 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.72/2.52/3.23亿元，当 前股价对应动态 PE 分别为 30/20/16倍。公司目前处在快速发展期，首次 覆盖给予“增持”评级。

紫光国微：国产特种芯片龙头发行可转债，向通用高端芯片领域拓展

事件：2021年年6月月8日发布可转债募集说明书，公司通过可转债募资不超过15中亿元，其中6亿元用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于车载控制器芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于补充流动资金。
    1）可转债具体信息：可转债初始转股价格为137.78元/股；债券期限为2021年6月10日至2027年6月9日；第1~6年的票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为2021年12月17日至2027年6月9日。
    2）新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：安全芯片具有数据存储、传递、处理等功能，广泛用于消费电子、通信、安全存储加密等领域。该项目旨在实现三大目标：第一，满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；第二，提高芯片的算法性能及安全性，提升公司市占率及竞争力；第三，研发安全开源内核，填补国内空白并保证供应链安全。据测算项目计算期8年，其中建设期为3年，计算期第5年收入达到最大值为14.71亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为33.56%，投资回收期（含建设期）为6.71年，税后内部收益率为15.26%，具有较好经济效益。
    3））车载控制器芯片研发及产业化项目：车载控制器多核控制器芯片是汽车控制器核心部件，对车辆动力性能、安全性能影响很大，目前该领域对海外依赖性较强，该项目旨在实现车载控制器芯片自主可控。据测算项目计算期13年，其中建设期为4年，计算期第5年开始产生收入，第11年达到最大值为11.02亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为56.89%，投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，具有较好经济效益募投项目主体括同芯微主营智能安全芯片，包括SIM卡芯片、证件类芯片、银行行IC卡芯片等，目前随着智能安全芯片景气周期到来，公司已迎来业绩拐点。
    1）SIM卡芯片：2015年4G卡换发结束后，市场竞争激烈，SIM卡芯片毛利率不断下降，导致同芯微毛利率由2015年的33.14%降至2020年的24.83%，2020年海外主要竞争者由于芯片产能紧张，逐渐退出SIM卡芯片业务，叠加5G换卡巨大需求，同芯微SIM卡芯片有望进入量价齐升时期。
    2）证件类芯片：2004~2005年是我国上一轮二代身份证集中换发期，2024年我国将再次进入二代身份证集中换发期，由于芯片会提前备货，因此我们预计2022~2023年二代身份证芯片会有较大幅度增长。此外随着疫情影响淡化，护照、港澳通行证芯片需求有望回暖。
    3）银行IC卡芯片：根据移动支付网、StrategyAnalytics等数据，国内存量银行卡中IC卡占比不断提升（由2014年的24.84%提至2019年的57.09%），此外国内银行IC卡芯片的国产化率也在不断提升（2016年国产银行IC卡芯片占比为20.72%，2019年高达47.12%），公司是国内领先金融IC卡芯片企业，率先在五大行及其他商业银行批量供货，将持续受益于银行IC卡渗透率的提升。
    国微电子：我国特种芯片核心卡位芯片龙头，公司最大利润来源，2020年实现净利润8.77亿元，占上市公司归母净利润108.77%。国微电子产品包括特种微处理器、特种可编程器件等7大类，部分产品性能国际领先，在多个特种装备领域拥有高市占率，卡位特征十分显著。
    来大空间：装备信息化持续升级带来特种芯片长期成长空间，我们预计未来5年我国模特种芯片市场规模CAGR高达30%以上。行业扩容主要看三大驱动因素：1）特种装备放量增长：特种装备从“研制定型、小批量”转向“放量列装”，带动特种集成电路需求由“稳健增长”向“高速增长”迈进。
    2）国防信息化持续升级：机械化向信息化持续升级，装备信息化价值量不断提升。
    如飞机航电系统升级，美国三、四代机电子设备价值比分别为35%、45%，无人机在55%以上，由此带来特种芯片增速高于装备增速。
    3）国产化率提升：我国部分高端芯片依赖进口，国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例，2017-2019年境外采购芯片额分别占73.9%、82.7%和75.9%，国产化率有很大提升空间。
    对于国微电子，产品种类在不断横向扩展，行业空间进一步打开。从紫光国微的研发支出来看，2020年研发支出6.04亿元（占营收18.46%），新研制产品不断推出，横向扩张产品种类使其成长空间进一步加大，也有利于保持高毛利率水平。
    高确定性的高增长。首先，特种芯片有严格的准入和技术壁垒，需要完成“预研、科研、型研”体系，一般需要5~7年以上的研制周期，高壁垒特征下难有新进入者，国微电子将以其高市占率充分享受特种芯片行业高增长的红利。其次，国微电子作为芯片设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。
    股紫光同创：参股36.5%子公司，国内民用FPGA领军企业。
    市场空间大：FPGA具备可重复编程、灵活性高、实时处理能力好等性能优势，广泛用于通信、消费电子等领域，根据MRFR和elecfans数据，2020年全球FPGA市场规模达75亿美元，国内FPGA市场规模约120亿元，未来5G、AI产业的发展将进一步打开FPGA市场空间。
    产打破海外寡头垄断的国产FPGA排头兵：由于FPGA编译难度大，前期需投入大量研发资金，技术、资金壁垒高，目前主要集中在赛灵思、因特尔等海外企业，国内企业尚处于起步阶段。紫光同创研发能力国内领先，研发人员占比超85%，FPGA专利数量和质量居中国FPGA厂商首位，2015年即推出中国第一款完全自主产权千万门级FPGA，并率先在中兴通讯和新华三通信等企业批量应用，近年来营收快速增长，2019、2020年营收分别为1.02、3.16亿元，但由于研发投入较大导致公司尚未盈利，2019、2020年分别亏损2.28、2.61亿元，我们认为随着FPGA产业化进程推进未来盈利可期，且以其在FPGA的领军产业地位我们认为当前也可给市值。
    投资建议：国微电子是特种装备产业中拥有非常核心卡位的企业，由于其高壁垒、高市占率等优势，其订单是否交付、业绩是否释放，往往决定了特种装备产业链交付情况，是特种装备产业高景气度验证的源头。此外，同芯微多个产品即将进入换发周期，其在智能安全芯片领域具有显著优势，未来几年同芯微有望给公司提供业绩增长。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为13.51、19.48、27.14亿元，对应估值为62X、43X、31X，维持“买入”评级。
    风险提示：集团债务问题；特种装备高景气度低于预期。

利君股份：航空制造产业链覆盖全面，军民双主业发展前景广阔

辊压机龙头进军航空制造，军民双主业发展齐头并进。利君股份成立于1999年，是一家专业从事水泥、矿山行业粉磨工艺及核心设备研发、制造、销售和服务的高新技术企业。2015年，公司收购“德坤航空”100%股权进入军工领域，确立了军民双主业发展格局。近五年来，公司营业收入的年复合增长率为15.36%，归母净利润的年复合增长率为18.89%，综合毛利率水平维持在40%以上。其中，军工业务营收占比从17.08%提升至24.47%，未来将成为公司最主要的收入和利润来源，使公司整体盈利能力得到进一步提升。
    航空制造产业链覆盖全面，充分受益行业高景气。利君股份全资子公司“德坤航空”成立于2008年，是航空航天主机厂专业覆盖全面、服务项目广泛的综合服务供应商，产品主要应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机、多种型号军用飞机以及运载火箭等。德坤航空的主营业务包括钣金零件加工制造、部组件装配、工装设计与制造和数控精密加工四大板块，已具备较为完善的航空航天产业链制造加工能力，未来将充分受益于行业的高景气。
    辊压机行业领导者，后装市场前景广阔。公司是以辊压机为核心向客户提供高效节能粉磨系统装备及配套技术服务的行业龙头企业。
    后装市场——辊系（子）是水泥用辊压机及配套和矿山用高压辊磨机及配套产品的核心集成部件。相较于整机的更新迭代，部件寿命较短，替换频率较快。后装市场前景广阔，将成为公司利润的主要增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为3.15亿元、5.14亿元、7.04亿元，EPS为0.30元、0.50元、0.68元，给予“买入”评级。

以岭药业：不止是“连花清瘟”

高层定调促中药发展， 注重循证是未来方向 从“中西结合”到“中西并重”， 顶层定调决定行业发展趋势， 利好政 策频出背景之下中药行业有望开启新一轮政策景气周期。 同时，在强 监管、高标准下中药新药获批难度急剧加大， 中医药理论、人用经验 和临床试验“三结合”的严格审评证据体系成为中药创新的金标准。 公司： 持续推陈出新，做“三结合”的践行者 以岭药业契合“三结合”的审评证据体系，产品疗效及持续推陈出新 能力得到验证。
    中医药理论方面： 吴以岭院士为公司创始人， 独创中 医络病学新学科， 在全国 40余所高等医学院校开课，拥有中西医医师 会员 40余万人，络病理论持续指导公司中药新药研发。人用经验方面： 产品在各等级医疗机构具有广泛的人用基础，形成了“以岭医院（ 三 级甲等）院内制剂—临床阶段中药--上市专利中药” 的多层级产品队列， 研发管线具备可持续性， 2020年连花清咳片获批上市，成为 2019-2020年两年内共获批的五款中药新药之一。临床试验方面： 以心脑血管事 件等硬终点为临床指标、开展千人级别随机双盲对照试验，用西医的 标准做中药，得到医生群体的广泛认可。
    助力疫情+屡获大奖，品牌步入新阶段 疫情之下连花清瘟大放异彩引公司获市场广泛关注， 叠加心脑血管系 列产品及其研究获得国家科技进步一等奖， 公司知名度大幅提升， 有 望带动全线产品销售提速，品牌步入新阶段。 风险提示： 大品种收入下滑风险， 新药研发不及预期、 集采风险 投资建议： 络病为基，循证为本， 维持“买入”评级 预计 2021-2023年归母净利润 16.0/18.6/21.8亿元 ，同比增速 +32%/+16%/+17%，当前股价对应 PE 为 21.8/18.8/16.0x，合理股价 32.32-39.54元， 较当前股价 29.07元有 11%-36%溢价空间， 公司围 绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、 拥有自主知识产权的专 利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布 局优势， 维持“买入”评级。

朗新科技：平台型“双碳”受益公司

平台运营类收入占比持续提升，稳定性高。朗新科技是国内领先的生活能源服务数字化平台公司，公司以B2B2C的模式，提供软件服务、平台运营和智能终端业务。软件业务主要面向能源等行业提供软件开发、实施、运维及SaaS服务。平台运营业务主要分为数字生活场景平台和互联网电视平台两类，其中数字生活场景主要为公司向支付宝等流量入口提供相关服务，帮助其快速连接电、水、燃气等公共服务机构，为流量入口的家庭用户提供线上缴费服务，互联网电视业务主要为公司与运营商中国移动、牌照方未来电视或地方广电形成合作，公司作为技术服务方负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后服务等，运营类业务公司均根据不同规则参与收入分成。
    此外，公司还有互联网电视智能终端等硬件产品。公司三类业务中，毛利率最高的运营类业务收入占比逐渐提高，截至20年年报，运营类业务收入占比达到25%，毛利占比达到36%。由于运营类业务主要为生活缴费手续费及互联网电视费用分成，而生活缴费及互联网电视费用由于消费属性具备较确定的持续性，只要朗新所获得的分成比例不变，则公司运营类业务收入将成为确定性基石。考虑到运营业务中主要合作方蚂蚁金服是公司的二股东且持股比例较高，公司是互联网电视牌照方未来电视二股东，且公司与中国移动及其他各方均有长期稳定的合作关系，公司被替代或降低分成比例的可能性较小，公司收入具有较高的稳定性。
    受益“双碳”政策，长期成长可期。市场担忧公司成长性不明，而在“双碳”国策背景下，公司长期成长空间亦被打开。为了达到“双碳”目标，预计电能未来占我国能源消耗总量的比例将达到70%，相应的，国家电网、南网等电力核心企业的体量也将随之大幅增长，而它们的信息化支出也会水涨船高，公司软件类业务持续受益。另一方面，未来电能占比需要达到70%的话，则需要产生大量新的用电场景，而朗新作为能源互联网平台型企业，则最擅长构建新的能源服务场景，不断赋能B、C端。
    在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务的基础上，公司将平台的能力向更多场景复制，和流量入口一起积极拓展充电、停车等业务新场景。
    同时，在生活缴费、聚合充电等平台上，公司积极开展各类增值业务，包括精准营销、创新能源服务（售电、能效）等，目前公司增值业务已取得上亿收入。
    聚合充电快速发展。伴随汽车电动化、智能化的大趋势，朗新科技20年9月份正式上线“新电途”聚合充电业务，通过支付宝、高德地图等流量入口，结合自己的数字化、平台化能力，为电动汽车用户提供便捷充电服务，同时，也为充电桩制造商、设备运营商提供全流程管理赋能，比如：扫码充电、支付结算、营销管理、运维监控等。截至20年底，平台已接入充电桩10万台，服务充电用户数50万，充电量7000万度，充电桩接入数已达到全国公共充电桩总数的13%。21年Q1充电桩接入数量上升至16万台，充电用户数70万，充电量5000万度。20年我国新能源汽车保有量约492万辆，相对应的充电桩数只有150万个（其中公共充电桩约80万个），根据工信部规划，到2030年，我国新能源车保有量将达到6420万辆，按1:1比例测算，充电桩数将达到6420万，可见，当前我国电动车及充电桩渗透率均较低，该业务前景广阔。假设到2025年，朗新科技接入550万充电桩，服务1500万用户，年充电量达到150亿度，则按照当前分成比例，聚合充电业务贡献的收入可达到几十亿量级。
    投资建议：我们预计朗新科技21-23年净利润为8.49、10.34、12.82亿元，同比增速为20.1%、21.9%、23.9%，给予“买入”评级。
    风险提示：支付宝流量出现大幅下滑；聚合充电业务推广不及预期；传统软件业务增长不及预期。

中科电气：负极新贵强势崛起，一体化产能加速释放

负极产能加速投放，订单饱满出货倍增子公司贵州格瑞特负极产能加速建设，根据公告计算，建成投产后公司负极产能预计超过9.2万吨，在2020年底产能3.2万吨基础上增长188%。2021Q2起动力电池负极需求旺盛，公司订单饱满，现有产线超负荷运转，预计2021-2022年公司负极出货量将达到6.5/11.5万吨，同比增长171%/77%。
    深耕动力电池负极，受益龙头客户放量市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中，事实上公司动力电池负极出货量已处于一线或者准一线水平，且我们认为随海内外新能源车市场迅速起量，锂电池需求逐步向车用动力电池倾斜，而动力板块更注重产品性价比，公司深耕动力领域负极应用，产品循环性能、能量密度、成本管控等均有优势，且深度绑定的海内外锂电龙头客户有望大幅放量。
    石墨化自供率提高，盈利能力有望提升市场普遍认为在正极、电解液大幅度提价，下游竞争激烈的基础上，负极环节提价可能不大，叠加成本端压力将挤压负极厂商盈利空间。我们认为公司全速布局自供石墨化产能，依托专业技术团队研发匹配负极的石墨化工序，采用耗电量更低自动化程度更高的箱式炉，有效节约成本，提升盈利能力。子公司格瑞特计划扩建4.5万吨、参股公司集能新材扩建1万吨石墨化产能，投产后石墨化自供率将显著提高，叠加规模效应，盈利能力和供应链稳定性均有望进一步提升。
    盈利预测及估值预计2021-2023年公司归母净利润将达到3.64/6.79/10.41亿元，对应6月7日收盘价PE为31.73/16.99/11.09倍，给予买入评级。
    风险提示产能投放不达预期，电动车销量增长不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。

中兴通讯：数字经济筑路者，5G时代全力突围

公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商 中兴通讯是全球稀缺的具备完整的 5G 端到端解决方案能力的厂商之一，在芯 片、数据库、无线、核心网、承载、终端和行业应用等方面具备领先的技术、 产品和方案优势。 近几年，公司坚持聚焦主业，逐步剥离非核心业务。目前， 公司已跨越恢复期，进入发展期， 业绩有望创新高。 5G 时代格局优化， 运营商市场份额提升可期 5G 带动全球运营商资本开支复苏，全球 4G 网络建设和优化升级与 5G 网络建 设同步进行。
    随着移动通信技术的不断迭代，新一代网络需具备向下兼容性， 从客户粘性、技术复杂度、专利壁垒等角度来看，主设备商行业的壁垒和话语 权持续提升。
    中国是全球 5G 投资建设的领头羊，为中国厂商带来发展机遇。 中兴通讯是全球 5G 技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者， 5G 基站全 球发货数量排名全球第二位， 尤其在国内市场的竞争环境下，海外设备商竞争 力减弱，华为受美国压制，中兴通讯的份额有望提升。
    度过跑马圈地阶段和前 置高研发投入阶段，随着 5G 产品规模效应显现，以及中兴微电子自研芯片自 用率提高，公司毛利率和净利率有望同步改善。 发力政企和消费者业务，塑造长期成长曲线 疫情后企业数字化转型节奏加快，叠加 5G 行业应用的逐步由点及面落地， 政 企市场发展空间广阔，公司加大政企市场拓展力度， 抓住发展机遇期；消费者 业务是公司端到端产品解决方案的战略组成部分，公司强化国内 2C 渠道的同 时，巩固海外手机终端和家庭终端的竞争力，未来盈利能力有望改善。 公司加 强以芯片等底层能力为核心的技术竞争力，助力公司持续创新引领，在未来持 续增长的业务中优化市场格局。 风险提示 5G 建设放缓；贸易摩擦加剧；成本控制不及预期 看好公司行业竞争力， 维持“买入”评级 归母净利润为 65/75/90亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/17倍。 结合绝 对估值和相对估值，我们认为对应 2021年的合理股价为 38.5-49.3元，相对 当前股价估值空间为 17%-49%，维持“买入”评级。

远兴能源：业绩大超预期，天然碱打开远期成长空间

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长1585.21%~1714.36%，扭亏为盈。
    业绩大超预期，产品价格大幅提升，煤炭产能充分释放：2021Q1归母净利润3.33亿元，2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元~9.17亿元，创历史新高，大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；纯碱、尿素板块装臵高效、稳定运行，甲醇装臵按时重启生产；纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川，煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%；煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%，产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告，2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产，为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础，成为公司的利润支撑点；2021年3月，因天然气民用气量的下降，天然气供应压力逐渐缓和，博源联化一套40万吨/年甲醇装臵正式恢复生产。
    纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨，开工率高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，而行业产能大概率将进入稳定阶段，我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。
    计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告和网上公开消息，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。
    投资建议：中报超预期，上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元，对应PE6.2、5.6、4.5倍，维持买入-A评级，上调目标价至5.4元。
    风险提示：产品价格波动、景气持续性不及预期等。

易华录：数据湖基建龙头，于波澜之中把握新机遇

推荐逻辑：1.公司积极转型，凭借央企资源优势及大股东技术优势，打造“数据湖+”战略，数据湖建设及运营持续驱动公司业绩良性增长；2.政策扶持+需求驱动，数据湖空间广阔，公司光电磁混合存储产品存储1PB数据50年的TCO成本仅为磁盘阵列的45%，方案经济环保，极具优势，截止2020年底，公司已建数据湖33个，形成了3042PB数据存储能力，多个湖已经实现超预期提前盈利，未来数据运营价值潜力巨大；3.与华为、移动等多家优秀企业达成战略合作，通过企业合作渠道联合推动数据湖生态合作共建和蓝光存储技术应用落地，2B端业务有望发力。
    数据湖业务带动公司业绩良性增长：公司抓住数字经济的机遇，于2016年转型做大数据服务，以蓝光存储为特色，发展光电一体化的大数据基础设施业务，为业绩增长引入源头活水。截止2020年底，共计23个示范湖建成并投入运营，数字经济基础设施收入从2017年的9247万元增长至2020年的16.6亿，收入占比从3.1%提升至59.3%，2020年贡献了82.9%的毛利。考虑到我国巨大的公共数据体量，公司2G端业务仍有很大增长潜力，且数据运营价值仍有待挖掘，数据分析与交易的红海市场尚待开发，公司作为基础设施建设及运营方，具有先发优势。
    与与华为、三大运营商及多家云服务商达成战略合作，扩宽业务渠道：公司与华为在蓝光储存与鲲鹏数据湖建设等两大项目进行全面战略合作，依托华为在热存储、数字经济及云服务领域的技术、品牌和市场优势，升级蓝光存储产品的同时，扩大蓝光存储业务范围；为运营商提供数据存储底座，扩宽蓝光存储应用范围；同时公司已与多家云服务商签订战略合作协议，未来2B端业务有望加速放量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2亿、8.8亿和11.6亿元，增速分别为-9.55%、41.2%和32.6%，对应的PE分别为27X、19X和14X，低于可比公司2021年平均35X的水平。考虑到公司是国内蓝光存储业务唯一规模供应商，数据运营领先的服务商，具有巨大潜力，给予公司2021年35X的PE，对应目标价33.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：数据湖业务拓展或低于预期；公司收入确认及回款或低于预期；公司数据运营业务推进或低于预期等。

中材国际：中标埃及大单，属地化经营加快发展

事项：公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目，项目中标总价折合人民币约为28.17亿元，占公司2020年收入的12.5%。项目工期22个月，建设内容为109栋12层住宅，总建筑面积约112万平方米，包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。
    属地化经营再获重大突破，“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目，全年新签合同额27.99亿元，此次大型项目金额已经超过去年全年，标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24个境外属地化公司，超过1000名优秀的海外项目管理人员，凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露，“十四五”期末，公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。
    核心受益水泥碳中和与“三化”升级，智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次于钢铁，同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标（高端化、智能化、绿色化）持续落实推进，水泥碳减排势在必行，再考虑到水泥行业有望纳入碳交易，当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，大都已运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出，在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。
    厚重组增厚EPS，中材矿山价值突出，公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过，若顺利完成，将增厚公司EPS10%，毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%，现金流优异，盈利能力与成长能力都较为突出，收购作价估值PE仅7倍，显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元，同比大幅增长81%，较19年同期增长28%，经营趋势向上。
    投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。

杭可科技：全球领先的锂电后段设备龙头

全球领先的锂电后段设备龙头公司：公司实际控制人曹骥先生1984年创办杭可仪（2015年并入杭可科技），1998年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作，公司2015年-2020年实现营收、归母净利润CAGR分别高达42%、46%。多年发展，已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。2021Q1，公司实现营收3.1亿元，同比+87%，实现归母净利润0.52亿元，同比+7.3%。
    电动化大势所趋，锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元：受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。据GGII数据，2020年中国锂电池出货量为143GWh，同比+22%，预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，2021-2025年年复合增长率将超25%。其中，新能源车用动力电池占锂电池需求的52%，是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%，电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间：基于主要电池厂的扩产规划测算，2021-2023年后段设备年平均空间超190亿；分动力、数码、储能需求测算，2021-2025年平均设备生产空间超120亿元。
    多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期：公司产品不断迭代升级，软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中，在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域，公司技术优势明显。
    2020年整体毛利率看，已较韩系竞争对手PNE高出19.6pct。此外，为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品，将原来十多项工艺流程压缩，设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言，韩系大客户LG与SKI纠纷和解，相关设备订单有望加速释放。历史看，公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高，将深度受益扩产节奏提速。国内而言，疫情冲击下公司调整市场战略，积极开拓国内新客户。已斩获CATL数亿设备订单，打开新成长空间。
    盈利预测与投资建议：公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强，国内进军CATL、打开新成长空间。预计2021-2023年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元，对应PE70、43、29倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险

国瓷材料：持续纵向延伸，剑指国际口腔大修复龙头

氧化锆应用广泛，有望逐步打开高成长空间。纳米复合氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、抗酸碱腐蚀、生物相容性好、无信号屏蔽等特性，被广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、特种机械零部件等多个领域。齿科材料之外，氧化锆在高端医疗领域的应用空间也在逐年提升。目前，我国口腔医疗市场正处于高速成长期，2008年-2019年，行业市场规模从200亿元增长至1035亿元，年复合增速11.6%；2014年-2019年，我国医疗器械市场规模从2556亿元增长至6400亿元，年复合增速超过20%，口腔医疗、医疗器械市场将为复合氧化锆打开高速成长空间。
    收购爱尔创、携手高瓴松柏，剑指国际口腔大修复领域龙头。公司氧化锆粉体采用先进的水热法生产技术，产品质量领先；当前粉体产能2500吨，位居行业前列。
    日前，公司发布公告，拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。本次交易充分体现公司和高瓴、松柏双向赋能，互惠共赢的合作，公司有望充分受益于高瓴、松柏的全球牙科业务网络和成熟的产业协同能力，向口腔大修复领域进军。
    持续纵向延伸，成长无止境。在氧化锆板块的持续加码，足以体现公司对优质赛道的把握，以及对整体布局的深谋远虑。1）2018年全资收购爱尔创，锁定粉体客户的同时，将单一的氧化锆粉体业务拓展到利润率更高的氧化锆瓷块；2）发展数字化口腔中心，将瓷块业务进一步延伸至种植牙，是公司从材料向器件的首次探索，也是向百亿市场的迈进；3）引入战投高瓴和松柏，则是正式宣布进军口腔大修复领域，放眼整个口腔医疗万亿市场。我们认为，公司的每一步拓展延伸，并非单纯的并购或者扩张，而是在依托不断丰富的核心技术、优质客户资源的基础上，持续对更高利润、更大市场、更长远更持续发展的追求。
    投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为68、52和42倍。参考CS其他化学制品板块当前剔除负值后的平均60倍PE（TTM，算术平均）水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，国六推进不及预期，下游需求不及预期等。