大族激光公司动态研究报告：激光设备领先企业，加大新能源领域投入

激光设备领先企业，不断切入下游新领域公司是全球领先的工业激光加工及自动化整体解决方案服务商，专业从事工业激光加工设备与自动化等配套设备及其关键器件的研发、生产和销售，具备从基础器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化优势。公司自 2021年起进行业务架构调整，业务范围从产业链下游的设备集成拓展到上游的设备核心器件领域，业务产品覆盖下游包括消费电子、PCB、显示面板、动力电池、光伏、LED、半导体等行业。
    产品品类丰富，客户优势显著公司复合研发队伍约 5200人，涵盖激光光源、自动化系统集成、直线电机等多个方面，具备快速切入机器人、自动化领域优势，目前已形成 600多种产品激光设备、自动化产品型号。公司在各下游行业具有优质客户资源：动力电池领域，公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等行业主流客户合作不断深入，市占率稳步提升，且自主研发的卷绕设备、叠片设备、化成分容测试设备已形成样机并在下游客户处进行验证，未来有望持续保持高增长；PCB 领域，公司在自动化与数字化程度、综合稼动率等方面提升显著，获得批量订单，并积极开展与行业龙头客户技术合作；光伏领域，持续加大研发投入后，PECVD、扩散炉、退火炉等设备中标行业头部客户批量订单。
    达成光伏产业战略合作，助力提升技术优势公司持续加大在光伏行业的研发投入，通过引进核心人才团队的方式，已经具备电池段管式真空类主设备研发制造能力。公司在 TOPCON 领域产品布局完整，逐步具备 TOPCON 电池全产业链设备研发制造能力；在 HJT 电池已布局 PECVD、PVD 等设备产品。公司现有研发项目包括低压硼扩散炉、Topcon 激光掺硼设备、 LPCVD 设备等，低压硼扩散炉、Topcon 激光掺硼设备处于客户验证阶段。全资子公司大族光伏于 12月 15日与浙江泰衢新能源有限公司及四川省兴文县人民政府在大族激光全球智造中心签署光伏产业战略合作框架协议，在新一代高效 TOPCON 电池、光伏研发中心建设、省级实验室测试平台、产学研综合联动等多个领域开展全面合作。我们认为，本次战略合作可以促进资源共享、技术合作，进一步提升公司的技术优势。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 143.31、173.00、212.68亿元，EPS 分别为 1.24、1.81、2.25元，当前股价对应 PE分别为 23、16、13倍，给予“买入”投资评级。

宁波银行深度报告：消费贷或迎“二次增长”，财富转型进入收获期

出口对宁波银行影响几何？成立以来，宁波银行逐渐形成了“一体两翼”的区域布局，其中浙江省内贷款占比近 2/3。坐拥舟山港，奠定外向型经济基础，复盘历史数据，发现：1）宁波出口与宁波银行营收表现为一定程度的正相关，但略有滞后（约 1年）,主要作用于净利息收入；2）出口与宁波银行资产质量相关度较低；3）出口与宁波银行估值表现为一定程度的正相关。
    上述关系的背后，我们认为是宁波银行客户结构所致。上市前即已明确拥有自营进出口权的制造型企业是对公核心客户群，出口企业主要列入制造业或商业贸易类，截至 22H1，宁波银行对公贷款中这两大行业占据“半壁江山”。
    估值溢价在哪里？我们从四个方面去理解：1）突出的市场化治理机制，高管持股市值高，为宁波银行注入发展活力；
    2）精准的客户定位。对公端较早切换至深耕中小，通过客群积累、组织架构调整以及“五管二宝”等产品体系建设，逐渐构筑对公活期存款优势。零售端初始即定位于中高端客群，依托拳头产品“白领通”，建立起消费贷先发优势。我们看好消费贷短期、长期增长空间，宁波银行有望充分受益。
    3）财富转型进入收获期。2018年提出将财富管理作为零售转型重点后，大体呈现“内部建设—渠道—资产配置”的布局路径，目前基本退出高速投入期，转型成效逐渐释放：零售 AUM 增长快且结构好；中收增速保持较高水平；助力轻型转型。对标先进同业，宁波银行仍可在理财规模及私行 AUM 占比上有所作为。
    4）风险管理历经检验。成熟的风险文化护航下，宁波银行不良率为上市银行领先水平。区域经济发展、近年来较大不良核销力度以及地产行业涉足较少，有望共同支撑宁波银行资产质量延续优异。
    业绩有望保持高增，高 ROE 仍可期。1）永赢租赁、宁银消金两张牌照加持下，异地扩张潜力大；2）23年净息差收窄压力相对小。一是 22年票据贴现显著高增，或为 23年资产收益率回升“存储”弹性；二是按揭贷款占比低，重定价压力相对小；3）低基数下，23年中收或迎较好修复；4）不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。
    投资建议：净息差收窄压力相对小，资产质量有望延续优异我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。23年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24年 EPS 分别为 3.58元、4.43元和 5.62元，2023年 2月 3日收盘价对应 1.4倍 22年 PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：出口转弱；转型进度不及预期；测算误差相关风险。

湖南黄金：锑资源全球龙头，受益于光伏需求蓬勃发展

国内金锑资源龙头，双向发力公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。2017-2021年，公司探矿增储支出由 3.1亿元增长至 5.3亿元，同比增长 3.0%；截至2021年底，共完成开拓进尺 35,280米，探矿进尺 21,880米，生探进尺 19,710米。资源储量方面，金金属储量由 2017年 126.7吨增长至144吨，锑金属储量由 23.5万吨增长至 29.3万吨，钨金属储量由10.1万吨下降至 10万吨。
    业绩增长，黄金和锑为主要驱动力黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。2021年及 2022年 1-9月，公司实现营业收入 198.46亿元和 161.64亿元，分别同比增长32.19%和 15.94%；实现归母净利润 3.63亿元和 3.5亿元，分别同比增长 61.28%和 26.66%；实现扣非归母净利润 3.51亿元和 3.46亿元，分别同比增加 64.22%和 27.95%。
    集团注入资产+代为培育，规避风险集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。2006年，公司向母公司金鑫集团(曾用名)发行股份收购新龙矿业 100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量 2.7吨、锑金属储量 3.9万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一；2015年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业 100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合计拥有黄金资源储量72吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。
    代为培育万古矿区，规避风险。2021年 7月 1日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。
    光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据 CPIA，2019年我国双玻组件渗透率为 14%，预计 2025年渗透率将提升到 60%，光伏新增装机量为 559GW，将带来 5.2万吨锑金属的需求。
    盈利预测与估值预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 218.5/245.5/268.0亿元，分别同比增长 10.11%/12.35%/9.17%；归母净利润分别为5.08/8.06/11.4亿元，分别同比增长 39.87%/58.57%/41.53%，对应EPS 分别为 0.42/0.67/0.95元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    黄金价格波动超预期；下游需求不及预期；产量不及预期。

怡和嘉业深度报告：国产呼吸机龙头，立足国内走向全球

国产呼吸机龙头立足国内、发力海外，市占率领先公司成立于 2001年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，公司创立初期产品主要销往国内、后逐步拓展至海外，2021年境外业务占比约70%。根据沙利文数据，2020年公司家用呼吸机市占率全球第六（占比 1.7%）、国内第三（占比 15.6%）。2017-2021年公司营业收入从 1.42亿元增长至 6.63亿元，CAGR 46.94%；归母净利润从 0.65亿元增长至 1.46亿元 CAGR 117.33%，2020年疫情、2021年飞利浦召回事件催化业绩高速增长。2022Q1-Q3业绩延续高增，营业收入+123.64%至 10.14亿元、归母净利润+127.05%至 2.70亿元。
    行业：全球家用无创呼吸机增长提速，国产品牌性价比抢占市场规模：全球及国内市场加速增长，国内渗透率低位。家用无创呼吸机是COPD/OSA的非药物治疗首选方案，COPD/OSA患者基数较大叠加疫情影响，家用无创呼吸机规模增速有所提速。
    （1）全球：2020年全球家用无创呼吸机市场规模 27.1亿美元，CAGR16-2012.2% →CAGR 21E-25E 16.5%；核心配件通气面罩 16.2亿美元，CAGR16-2019.7% → CAGR 21E-25E 11.5%。
    （2）中国：渗透率低位，增速高于全球。2020年中国家用无创呼吸机市场规模 12.33亿元，CAGR16-2020.4% →CAGR 21E-25E 22.5%；通气面罩市场规模 1.91亿元，CAGR16-2028.7% → CAGR 21E-25E 18.2%。
    格局：海外龙头占据主要市场，飞利浦召回格局迎变。
    （1）格局：2020年全球家用无创呼吸机 CR2近 80%，瑞思迈（40%）+飞利浦（38%）占据主要市场；
    中国市场 CR2低于全球，国产品牌性价比抢占市场，怡和嘉业表现亮眼，市占率前三分别为飞利浦（23%）、瑞思迈（20%）、怡和嘉业（16%）。
    （2）往年格局稳定，21年 6月飞利浦召回事件腾挪市场空间，利好其他竞争对手份额提升。
    21A飞利浦睡眠与呼吸业务-37%，21H2瑞思迈收入+13%、22Q1-Q3收入+18%，由于缺芯导致产能受限、基数较大，增速提升有限；怡和嘉业 21H2销售收入同比+95.98%， 22Q1-Q3销售收入同比+130.1%。
    对比：外资领先，国牌性价突出。产品对比来看，国产品牌基础功能已与外资品牌无明显差异甚至更优，部分核心功能仍存提升空间。价格对比来看，国产品牌普遍较外资品牌低 50-70%。规模对比来看，瑞思迈 FY22收入规模 35.78亿美元（折合 RMB 约 240+亿元）+飞利浦 2021年睡眠及呼吸分部收入规模约 17亿欧元（折合 RMB 约 120+亿元）+怡和嘉业 2021年收入 6.63亿元。
    怡和嘉业：走向全球的国产优质品牌，产品领先、渠道加速扩张产品是少数通过海内外认证的国产品牌，三横两枞策略下产品矩阵&配套服务日益完善。公司家用无创呼吸机产品通过了美国 FDA 认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场，是少数通过海内外认证的国产品牌。
    此外，公司三横（家用、医用、耗材）+两纵（产品、服务）战略下，产品矩阵和配套服务日益完善。
    研发投入稳定，核心算法持续迭代。公司研发人员占比 28%，历年研发投入稳定，疫情前研发费用率中枢 10-15%。公司自主研发实力突出，呼吸机核心算法历经多年数据积累，已经迭代形成了较为成熟的控制算法，截至 22H1公司共拥有 55项软件著作权、近 20人的软件研发团队。
    健全的全球销售网络，国内持续发力。公司经销为主、直销为辅， 2019-2021年经销商数量分别为 639/719/755家，目前已经形成了较为完善的经销商网络体系。海外市场经销商数量逐年提升，19-21年海外经销商分别为 281/350/414家，旗下品牌已经形成了一定知名度且已纳入部分国家医保市场。国内市场历经多年发展，经销商合作稳定，服务与支持方面行业领先，截止目前公司产品体验中心 共 62家、覆盖 20个省份；客户服务中心 107家，覆盖 25个省份.未来公司将持续发力国内渠道建设和市场教育，募投项目计划未来在全国范围内建设 3000个经销商渠道零售专柜和 500个经销商售后服务网点。
    收入结构仍有优化空间，利润率提升可期。高毛利通气面罩收入占比仍然较低，收入结构仍有优化空间。根据公司公告，耗材毛利率较设备高约 20-30pct；21年公司耗材收入占比仅 25%，远低于瑞思迈的 50%。此外，公司产品持续迭代推新，新款研发储备充足，产品结构有望持续提升。
    盈利预测与估值公司是国产呼吸机龙头，考虑产品迭代实力强、性价比突出，渠道持续稳定扩张，我们认为公司未来市占率有望持续提升。我们预计 2022-2024年公司实现收入 14.5、19.3、24.5亿元，同比增长 119.4%、32.5%、27.5%；实现归母净利润3.7、5.0、6.5亿元，同比增长 155.2%、35.2%、30.3%，对应 PE分别为 39.59X 、29.29X、22.48X，首次覆盖予以增持评级。
    风险提示新冠疫情带来的短期业绩大幅上升存在不可持续的风险、行业竞争加剧、专利纠纷等

中国中免：22Q4盈利承压，23年景气回升有望迎业绩修复

事件：公司发布 2022业绩快报。1）2022年，公司实现营业总收入 544.63亿元，同比-19.52%；归母净利润 50.25亿元，同比-47.95%，扣非归母48.97亿元，同比-48.64%；归母净利率 9.23%，同比-5.04pct，扣非归母净利率 8.99%，同比-5.10pct。2）22Q4，公司实现营业收入 150.99亿元，同比-16.93%/环比 28.90%；归母净利润 3.97亿元，同比-65.87%/环比-42.50%，扣非归母 3.13亿元，同比-72.63%/环比-52.19%；归母净利率2.63%，同比-3.77pct/环比-3.26pct，扣非归母净利率 4.22%，同比-4.22pct/环比-3.52pct。
    22Q4收入环比改善，盈利能力承压。22年疫情持续反复、多点散发，对于离岛免税业务影响较大，重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受冲击。据海南省商务厅，22年海南离岛免税销售额 348.1亿元，同比下滑约 30%。公司通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推经营提质增效，22Q4收入端同比下滑、环比实现大幅增长。海口国际免税城于 22年 10月 28日开业，叠加防疫政策优化、线下免税门店陆续复工复产，Q4收入端环比改善；利润端承压，主要为新项目开业的开办费用投入影响利润，以及存货减值、管理费用增加等因素影响。
    23年免税消费显著回暖，业绩修复可期。截至目前，公司口岸免税店已有 70余家恢复经营，23年春节，线下门店销售显著回暖，截至目前收入同比、环比均实现大幅增长。据海口海关，23年春节共监管离岛免税购物金额 15.6亿元，同比增长 5.88%，购物人数 15.7万人次，增长 9.51%，人均消费 9959元。据海南省商务厅，23年春节全省 12家离岛免税店销售额 25.72亿元，同比增长 20.69%，日均销售额突破 3.5亿元，较2019年增长 329%。从节后客流来看，1月 28日-2月 4日，海口美兰/三亚凤凰机场航班累计同比+ 16.06%/ 2.35%，美兰机场客流同比+50.47%，节后客流持续高位，海南旅游热度不减、免税消费有望延续高增。
    盈利预测与投资建议：海南省 2023年目标达 800亿元免税销售额，免税消费政策支持力度不减，出入境放开利好公司口岸免税业务修复，看好公司 2023年疫后业绩修复以及长中期的业绩成长。2022年业绩受疫情影响较大，我们下调公司 2022年盈利预测，我们预计公司 22-24年归母净利润 50.3/133.8/178.5亿元，对应 EPS 为 2.43/6.47/8.63元，对应PE 为 87/33/24倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：疫情反复、免税消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新项目经营不及预期。

伯特利深度报告：多产品业务齐头并进，线控制动领跑启航

深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒公司产品包括机械制动产品，机械转向产品和智能电控产品三大类，具备制动系统产品的正向开发能力。截止 2022半年报，在国内外累计获得 530项专利，其中发明专利 95项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。
    线控制动加速渗透，2022年 1-5月份行业渗透率达到 13.7%线控制动 EHB 具备更快的响应速度，可实现更高能量回收效率，更有助于实现自动驾驶。2019-2021年线控制动装车量 CAGR 为 85.3%，2022年 1-5月份线控制动渗透率达到 13.7%，公司线控制动业务有望享受行业发展红利。
    公司线控制动（WCBS）新增项目不断，产能逐渐释放基于自身的研发实力，公司 WCBS 具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点，弥补了同类产品国内的空缺。截止 2022年三季度，公司线控制动在研项目47项，新增定点项目 46项，新增量产项目 13项。并新增四条线控制动产线，陆续在 2022年下半年和 2023年上半年投产，产能逐渐释放，有望实现国产替代和市场拓展双重奏。
    公司 EPB 产品系列丰富，年产 40万套项目加速建设经过 10余年打磨，形成了完整的 EPB 产品系列。截止 2022年三季度，在研项目 58项，新增定点项目 49项，新增量产项目 26项。年产 40万套 EPB 项目加速建设，2023年有望贡献新增量。
    轻量化项目海外有序扩张，产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳2022年三季度，公司轻量化零部件销量达到 531.2万件，营收 7.85亿元，同比增长 28.3%。墨西哥年产 400万件轻量化制动零部件建设项目，预计 2023年投产使用，海外市场拓展推动业务增长。
    盘式制动器稳定增长，同步开发高端卡钳，增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，增强为中高端乘用车配套能力。
    盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营业总收入分别为 52.65/81.97/102.37亿元，YOY 为50.76%/55.68%/24.89%；预计 2022-2024年归母净利分别为 6.74/10.20/13.43亿元，YOY 为 33.62%/51.23%/31.77%，EPS 为 1.64/2.48/3.26元/股，对应 PE 为51/34/25倍。
    风险提示原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

石英股份动态更新：TopCon出货放量，石英砂需求将超预期

业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司 1/30发布业绩预增公告，预计 22年归母净利润 9.8-10.8亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场预期。按业绩区间中值计算，22Q4归母净利润 4.6亿元，环比 Q3单季 2.8亿净利润大增。我们判断 Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2投产的 2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业 22年 12月反馈，来自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达 9万元/吨。公司外售石英砂21年均价仅 2.2万元/吨，预计 22H1均价涨至 2.5万元/吨，22H2均价加速上涨。
    23年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23年全球光伏装机量将达到 330-360GW，相比 22年有较大增量；另一方面，Top-con 组件出货占比预计大幅提升（Pvinfolink 预计占比将从 22年 7%增至 23年 25%），相比 PERC 电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的 10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。
    考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。
    拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超 493人/1.83亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为 12/24个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。
    调整 22-24年 EPS 至 2.85/7.00/11.29元（原预测 2.65/7.16/9.40元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分 2023年平均 41/24/16X PE，对应目标价 171.42元，维持“买入”评级风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

香飘飘公司事件点评报告：业绩符合预期，即饮板块有望加快恢复

2月 5日，香飘飘发布 2022年业绩快报。
    投资要点 四季度环比改善，提价红利兑现根据业绩快报，2022年营收 31.17亿元（同减 10.1%），归母净利润 2.10亿元（同减 5.5%），扣非净利润 1.70亿元（同增 39%）。其中 2022Q4营收 15.87亿元（同增 6.3%），归母净利润 2.85亿元（同增 55.8%），扣非净利润 2.74亿元（同增 88.9%）。从全年业绩来看，营收下滑主要系受疫情影响致公司冲泡产品销量下降；从销售旺季四季度表现来看，2022年 2月的提价策略在 2022Q4兑现，冲泡产品毛利率有效提高，叠加管理效率改善致费用率下降，盈利能力明显提升。考虑公司提价策略深入实施，加大即饮板块投放，我们预计盈利能力将持续提升。
    冲泡基本盘稳定放量，即饮蓄力增长可期当前公司两大板块产品推新动作积极，原有渠道资源丰富的同时注重开发新渠道，加快即饮产品的导入。冲泡板块：1）2022年 2月对冲泡产品中的经典、好料系列提价，提价幅度2%-8%不等，成功应对成本压力；2）公司以健康化、年轻化趋势为轴，推出珍珠牛乳茶等去植脂末产品，满足日益多元的消费需求；3）进一步实行渠道下沉，深入县乡镇市场及礼品市场。即饮板块：1）Meco 果汁茶目前处于导入期，未来通过新口味开发、品牌建设等继续加深消费者认知；2）兰芳园瓶装冻柠茶四季度表现积极，在“天猫 V 榜”中排名第三，好评率高于喜茶；3）积极开发专职即饮经销商，充分加大对学校周边的原点渠道及便利店系统的覆盖，并推动冰冻化建设。我们认为在提价及渠道下沉策略下，公司冲泡基本盘稳固；同时即饮板块逐步起势，新事业部的成立叠加投放力度加大，期待“Meco 果汁茶+瓶装冻柠茶+瓶装黑乌龙乳茶”组成的新矩阵实现放量。
    盈利预测我们看好公司冲泡板块继续下沉及即饮板块加快恢复，后疫情时代，消费场景加快恢复叠加前值低基数，我们认为大有可为。根据业绩预 告，我们预计 2022-2024年 EPS 为0.51/0.68/0.85元，当前股价对应 PE 分别为 37/28/22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

顺鑫农业：白牛二基本盘稳固，金标有望成为第二增长曲线

大众酒龙头，优质肉食供应商。公司上市初期业务相对分散，近年来主业逐渐突出。2014-2021 年，顺鑫农业营业收入复合增速为6.6%，白酒业务营业收入复合增速达13.9%。2021 年白酒业务占公司营业收入比重达69%，目前白酒业务为公司主要收入来源。
    千亿光瓶酒市场空间广阔，牛栏山市占率第一。光瓶酒行业规模在2013 年至2021 年间，由352 亿元增长至988 亿元，年复合增长率为13.8%，到2024 年，销售规模有望超过1500 亿元。光瓶酒竞争格局分散，2020 年牛栏山系列产品占据光瓶酒市场的14%，市占率第一。
    白牛二竞争优势明显，稳健增长可期。牛栏山品牌家喻户晓，产品口感独特， 依靠大商助力市场开拓，经销商团队稳定。市场战略经过多次优化升级，深度全国化继续推进。目前来看，白牛二受新国标影响有限，生产、销售、消费均保持稳定。随着疫情防控优化，白牛二预计会迎来新的增长机会。
    全力打造升级大单品，金标有望成为第二增长曲线。牛栏山中高档产品虽然占比较低但盈利能力强，2021 年中高档白酒以5.7%的销量贡献了23.1%的营收和33.3%的毛利。公司聚焦金标陈酿，全力打造光瓶酒升级大单品，2025 年底力争完成1500 万箱的销售目标，以零售价计约60 亿元。为了达成销量目标，公司制定了“三位一体两原则”的营销打法和差异化战略。未来金标有望抢占消费升级机遇，成为牛栏山第二增长曲线。
    进一步聚焦“酒肉业务”，地产业务逐步剥离。根据公司“五·五”发展战略，未来将继续聚焦白酒、肉食两大主业。猪肉业务“鹏程品牌”备受青睐，产业链优势突出。地产业务仍有一定存量，持续推进剥离为既定目标。
    公司基本面向好，2023 年可以积极乐观。新国标带来的影响逐步减少，白牛二2023 年有望逐步恢复；2022 年高档酒低基数，餐饮消费复苏后预计高档酒销售将加速改善，同时也更有利于新品金标的培育与推广；非酒业务中猪肉和房地产预计也将同比改善。展望2023 年，我们认为公司基本面有望迎来反转，建议积极乐观。
    投资建议：预计22-24 年公司营业收入分别为117.53/140.89/158.22 亿元，同比增速为-20.96%/19.88%/12.29%，归母净利润分别为-5.94/6.91/10.00 亿元，同比增速为-680.34%/216.43%/ 44.61%，现价对应23-24 年PE 为29.75x/20.57x我们认为公司白牛二基本盘稳固，金标有望成为第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险，新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险

中国平安：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞

中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，较低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为寿险改革先行者，有望引领行业摸索着走出困境。
    外部环境：曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。
    从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计 1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复，平安表现优于同业平均水平。
    标识焕新不改初心，寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语"金融科技"升级为"专业价值"，体现初心不改和为股东、客户、员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划收获初步成效，“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。
    以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引擎，创新推出中国版“管理式医疗模式”，为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，赋能金融主业。截至 2022年 9月末，在平安近 2.28亿个人客户中，有超 64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。
    盈利预测与投资评级：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞。我们维持盈利预测，预计公司 2022年至 2024年归母营运利润增速为 3.4%、3.0%和 8.2%，NBV 增速分别为-17.3%、3.4%和 12.3%，2023年起寿险改革红利有望逐步释放。采用分部估值法对中国平安进行估值，给予 0.76倍集团 P/EV 目标估值，维持“买入”评级。
    风险提示：寿险改革进程推进低于预期、疫情防控优化进程低于预期、产品端改革成效低于预期。

恒辉安防公司深度研究：安防手套领先厂商，国内外市场全面布局

恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50 多个国家和地区，拥有670 个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022 年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06 亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。
    稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022 年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。
    防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。
    2012-2021 年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021 年市场规模达428 亿美元，同比增长44.1%，2012-2021 年复合增长率为12.1%。2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。
    盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023 及2024 实现收入8.75、13.48 及21.47 亿元人民币，归母净利润1.35、1.66 及2.21 亿元人民币，对应2023 年2 月3 日收盘价19.17 元，P/E 估值为20.57、16.70 及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。

工业富联：深耕数字经济和“碳中和”，一季度业绩逆势成长

事件：2022年4月29日，公司发布2022年一季度报告。2022Q1实现营业收入1,050.62 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%；实现归母扣非净利润约31亿元，同比增长8.15%。
    诸多不利影响下业绩逆势增长，经营质量持续向好。在疫情反复、供应链挑战及全球经济、地缘政治等复杂变化的宏观环境下，公司营收和净利润仍实现逆势增长，三大主营业务齐头并进，2022Q1实现营业收入1,050.62 亿元，同比增长6.79%，为公司上市以来第一季度营收首次突破千亿门槛；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%，业绩增长符合预期。
    费用管控能力增强，毛利率有望企稳回升。得益于良好的组织优化和管理改进，以及运营效率的不断提升，公司三费率降低，2022Q1销售费用率为0.24%，同比降低0.21pct；管理费用率为0.81%，同比降低0.11pct；财务费用率为-0.19pct，同比降低0.07pct。受原材料价格和物流成本上涨、疫情反复等不利影响，公司毛利率短期承压，2022Q1公司毛利率为6.77%，同比降低0.72 pct，我们预计随着原材料价格趋稳、公司新产品不断推广、持续降本增效，以及良好的费用管控能力对冲部分毛利率下降的不利因素，未来公司毛利率有望进一步回升，盈利能力企稳可期。
    数字经济和绿色发展主线下，看好公司各项业务横纵发展。据IDC报告，2020年至2025年，中国ICT市场的复合增长率为6.3%，2025年ICT市场规模将达到4.2万亿元，数字经济已成为驱动公司业绩稳定增长的核心引擎。同时，绿色发展也成为公司未来几年发展的一条重要主线，公司将持续提升清洁能源比例到100%，通过园区部署分布式光伏、储能、智慧能源管理系统、大型地面光伏电站这些具体方式来实现“碳中和”。公司董事长李军旗在2021年度业绩交流会上披露，当前公司园区可用屋顶面积超过100万平方米，预估可装机分布式光伏超过60兆瓦，未来通过多种投资和开发手段，实现清洁能源总装机超过3000兆瓦。2022年，公司在“数据驱动、绿色发展”的战略指引下，正持续构建新的成长动能，对外投资步伐显著加快，3月25日，作为有限合伙人认缴兴微基金的基金份额98亿元，资金来源为公司自有资金。未来，公司一方面将继续在纵向深度挖掘，持续提升通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大主营业务的盈利能力，巩固在电子信息制造行业的领先地位。另一方面，横向拓展产业布局，在半导体、新能源汽车、元宇宙以及工业互联网领域牢牢把握机会，开创第二增长曲线。
    投资建议：公司作为通信网络设备和云服务设备制造商龙头，在“数据驱动、绿色发展”的战略指引下，各业务齐头并进，积极打造第二成长曲线，业绩有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022-2024年收入4647.3亿元、4928.5亿元、5241.1亿元；净利润210.5亿元、233亿元、256.9亿元。维持“买入-A”投资评级。给予2022年15倍PE，对应目标价15.9 元。
    风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期

中国中免2022年业绩预告点评：2022业绩筑底，期待多点开花驱动业绩向上

事件：公司发布2022 年业绩预告。公司预计2022 年营业收入为544.63亿元，yoy-19.52%；归母净利润为50.25 亿元，yoy-47.95%；扣非归母净利润为48.97 亿元，yoy-48.64%；其中Q4 收入预计为150.99 亿元，yoy-16.93%，归母净利润预计为3.97 亿元，yoy-65.87%，扣非归母净利润预计为3.14 亿元，yoy-72.58%。
    2021 年业绩高基数叠加2022 年国内疫情反复使得全年业绩承压。2022年国内疫情持续反复、多点爆发使得公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。此外，2021 年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让增厚利润，去年同期整体基数较高。
    港股发行上市及免税品加大采购力度驱动资产增加。公司总资产、归母所有者权益和归母每股净资产等指标出现较大幅度增长，主要是因为2022 年公司完成了港股发行上市导致净资产大幅增加。另外，为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，存货余额同比实现较大幅度增长。
    疫情冲击下，公司多举措积极应对挑战，2022 年末至今营收环比大幅增长。
    公司按照高质量发展要求，强化战略落地和改革创新，严控成本费用，通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推公司经营提质增效，最大限度降低疫情对公司经营的影响。2022 年末以来，随着防疫政策的持续优化和系列“强信心、稳经济、促发展”政策的实施，公司有序推动各地免税门店全面复工复产。截至目前，公司下属传统口岸免税店已有70 余家恢复经营，助推免税市场回暖。2023 年以来，公司门店销售呈现明显回升迹象，营业收入同比、环比均实现大幅增长。
    2023 年有望多点开花驱动业绩向上。伴随国内出行放开，公司在海南地区客流迅速恢复，预计2023 年海南地区项目将充分受益于客流修复，新海港项目于2022 年10 月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，海棠湾一期二号地预计于2023 年落地有望贡献增量。1 月以来出入境逐步放开，公司口岸免税业务预计将迎来良好修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。
    投资建议：我们认为伴随国内放开，消费有望迎来全面复苏，出入境政策逐步放开下也将带来诸多机遇。海南客流恢复、新项目增量、口岸免税逐步修复以及市内店政策预期四大因素有望共振驱动2023 年公司业绩向上。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为50.25/134.58/176.47 亿元，对应22-24 年PE为85/32X/24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复、消费者信心不足。

中国黄金公司点评：培育钻布局迈出重要一步

2023.2.6 公司发布第一届董事会第二十九次会议决议公告，审议通过《关于公司成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案》。
    计划孵化培育钻石及新材料研发项目，设立培育钻石（新材料）推广事业部。为寻求新的业绩增长点，公司公告布局培育钻零售端，设立培育钻石推广事业部，部门职责包括全国/全球线下门店及线上主流渠道建设、销售管理、客户服务、营销推广方案策划及执行、公关、战略发展管理等。
    公司为门店数量领先的黄金珠宝龙头，入局培育钻零售望增强业绩弹性、优化盈利。截至3Q22 期末，公司门店数量3532 家，在中国大陆排名第五（前四名为周大福/老凤祥/周大生/豫园股份旗下老庙），当前行业核心竞争力主要在门店数量及开店能力，公司具备布局培育钻的渠道优势。盈利性方面，产品结构以低毛利金条、按克计价黄金首饰为主，1-3Q22 毛利率3.82%、归母净利率1.72%、处同业较低水平。根据LGDeal，目前1 克拉F~G 色/VVS等级圆形裸钻中游批发价4000~5000 元，零售端裸钻定价（参考天猫主流培育钻品牌）1.5 万元，则零售端毛利率67%-73%、略高于天然钻镶嵌零售毛利率。中短期看由于公司黄金出货量较大（1-3Q22 黄金珠宝销售收入354 亿元），预计培育钻对收入、利润贡献尚较小，长期看公司望凭借渠道优势加速铺货、增厚利润。
    全球培育裸钻批发价22 年9 月以来延续企稳，中游库存截至1 月末较22 年累计升个位数：根据LGDeal，截至2023 年2 月2 日，全球培育裸钻批发价延续自22 年9 月中旬以来的总体企稳，23年1 月均价环比下滑个位数，最近一周CVD 均价环比回升个位数，其中1~1.49 克拉CVD 回升8%，HTHP 均价总体环降2%。中游裸钻库存较22 年首次跟踪累计升个位数，最近一周持平。
    盈利预测、估值与评级：公司为央企背景一体化黄金珠宝龙头，3Q22 加盟有所调整，4Q22受疫情影响，预计金价上行背景下主业同比下滑（同店、开店均受影响）、环比改善；展望2023-2024 年，预计主要由加盟开店带动业绩增长、2023 年金价上行预期下同店销售有所支撑、培育钻望贡献增量。维持盈利预测， 预计2022/2023/2024 年EPS0.51/0.71/1.02 元，对应PE 25/18/12 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；金价波动；培育钻裸钻价格波动。

南山铝业：国内铝加工先锋，高端化转型奏效

南山铝业是全球唯一一家在同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链的公司。公司终端产品广泛应用于航空、汽车、轨道交通、船舶、能源、石化、集装箱、工业型材、精品民用型材、高端系统门窗、容器罐、食品包装、电池箔、铝深加工等若干领域。目前公司已成为世界最尖端的航空材料供应商俱乐部成员和国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。公司规模和产量稳居铝产业企业前列。
    公司聚焦于汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品的发展。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 13%，2022H1同比 2021H1增长约 2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 21%，2022H1同比 2021H1增长约 1个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润空间将会逐步扩大。
    公司产能稳定提升。公司主要产品包括上游产品氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材、铝箔等。氧化铝方面，公司已拥有氧化铝产能 200万吨，印尼氧化铝项目均于今年成功投产。电解铝产能 81.6万吨基本稳定。
    铝加工方面，公司现有铝型材产能 32万吨，铝箔产品 9.1万吨（包装铝箔 7万吨，动力电池铝箔专用 2.1万吨），航空板产能5万吨，汽车板产能 20万吨，罐料 60万吨。
    南山铝业近年营收及净利润保持稳健增长。营收方面，公司营业收入 2022H1同比 2021H1增加 42.82%。营业收入增量一方面来自公司持续调整产品结构增加高附加值产品的对外销售，另一方面来自铝锭价格的大幅上涨。同时，随着印尼一期和二期共 200万吨氧化铝项目的达产，氧化铝粉销量也较上年同期增加，贡献了大量营收。
    盈利预测：我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.34元、0.37元、0.41元(原预测 0.38、0.46和 0.51元/股)。参考可比公司估值水平，给予其 2023年 15倍 PE，目标价 5.55元（原目标价6.84元，2022年 18倍 PE, -19%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：国家政策影响产品开采，公司产能释放不及预期，黄金产销量低于预期。全球流动性超预期收紧，黄金价格低于预期。

安路科技公司深度分析：国内FPGA领导者，国产替代势如破竹

投资要点：
    FPGA市场空间广阔，FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。
    根据 Frost&Sullivan 的数据，预计全球 FPGA 市场规模将从 2021年的 68.6亿美元增长至 2025年的 125.8亿美元，年均复合增长率约为 16.4%；中国 FPGA 市场 2020年的市场规模约 150.3亿元，预计 2025年中国 FPGA 市场规模将达到 332.2亿元，复合增速为17.2%。FPGA 需要由 FPGA 芯片、EDA 软件及 IP 方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能，逻辑容量、制程、SerDes 速率等关键指标体现 FPGA 硬件技术水平，FPGA EDA 软件工具非常复杂，FPGA 软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。
    安路科技为国内 FPGA 领导者，先发优势明显。根据 Frost&Sullivan的数据，以出货量口径统计，2019年公司 FPGA 芯片在中国市场排名第四，在国产品牌中排名第一。安路科技中低端 FPGA 产品已可对标海外龙头厂商，并在高端产品领域不断追赶，公司完善的产品矩阵获得客户认可，且拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显，由于 FPGA 软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性，未来有望在国内厂商中继续保持优势，成为中国 FPGA 领域的 Xilinx 和 Intel。
    安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域，国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的 EAGLE、ELF 系列拓展 PHOENIX、FPSoC 系列，目前形成四大产品系列，各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级；公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长，并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域，为公司未来的持续高速成长提供重要动力。
    目前国际贸易冲突加剧，FPGA 国产替代需求迫切，安路科技作为国内具有先发优势的 FPGA 领导企业，国产替代势如破竹。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024年营收为10.58/16.00/23.47亿元，同比增长 55.89%/51.22%/46.72%；
    2022-2024年归母净利润为 0.60/1.13/2.03亿元，同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平，考虑 FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒，安路科技作为国内 FPGA 市场领导者，先发优势明显，国产替代空间广阔，未来几年仍处于高速成长期，我们给予公司 2023年 20倍 PS，对应 2023年目标价80元，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。

浙江医药调研简报：注射剂新平台获得FDA认可，成长可期

投资要点：
    公司 1月 19日发布 2022年业绩预告。预计 2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 57,840万元-47,330万元，与上年同期相比将减少 46,691.99万元-57,201.99万元，同比减少44.67%-54.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 50,760万元-40,250万元，与上年同期相比将减少47,473.37万元-57,983.37万元，同比减少 48.33%-59.03%。
    维生素业务 2022年同比 21年有所下滑，2023年有望企稳。维生素 E 和维生素 A 是公司主要的利润来源。Wind 数据显示，2022年，维生素 E 平均价格比 2021年提升 5.48%；维生素 A 平均价格比 2021年下降了 49.8%。其中 VA 价格大幅下跌，一方面来源于市场供给增加，另一方面则来源于全球需求减弱。受到国内外需求减弱因素影响，VE 和 VA 销量在 2022年均同比呈现不同程度的下滑。受此影响，公司 2022年业绩出现波动。2023年，VA价格继续下降的概率较小，大概率将呈现稳中有升的态势；VE 价格有望稳定。公司未来还将陆续挖掘维生素衍生品产业链的发展机会；胡萝卜素、斑蝥黄素未来增长可期。
    无氟喹诺酮药物奈诺未来有望成长为 10亿单品。公司左氧氟沙星氯化钠注射液进入全国集采后销售价格和毛利大幅下降；苹果酸奈诺沙星（简称“奈诺”）目前具备原料药、胶囊剂以及注射剂型，其中，2021年 6月，苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液获批上市；该系列产品具备广谱抗菌活性，主要用于治疗社区获得性肺炎。在新冠防疫政策调整之后，第一波感染快速达峰，感染新冠后的一部分人群在医生的建议下使用了奈诺进行细菌感染性肺炎的预防，对奈诺的认识无论是从医生层面或是从患者层面都有了相当程度的提升。去年，苹果酸奈诺杀星注射剂首次进入医保，公司 1月 16日在互动平台表示，苹果酸奈诺沙星制剂进入医保后销售量和销售额增长较快。2022年奈诺销售额增速达到 30%以上，后续有望保持快速增长态势。
    近日注射用盐酸万古霉素获得美国 FDA 新药申请，意味着公司的全新注射剂生产平台技术获得 FDA 认可。公司盐酸万古霉素注射剂采用全新的注射剂生产方式，于 2017年 8月 17日以 505(b)
    (2)的形式向 FDA 递交 NDA 申请，该申请是采用新处方、新生产工艺的新药申请，与传统冻干工艺先比，具备生产成本低，规格大等优势。根据 IMS 数据显示，万古霉素注射剂 2021年全球销售额约为 6.102亿美元，其中美国市场为 2.087亿美元；2022年 1- 6月全球销售额 3.183亿美元，其中美国市场为 1.133亿美元。预计公司注射剂上市后有望快速放量。同时，这次盐酸万古霉素的获批也超出了公司的预期，说明该技术平台获得了 FDA 的认可。
    后续公司将依托该技术平台开发一系列适用于该工艺的多个制剂产品。后续产品的利润率有望更高，获批速度也将更快，海外制剂出口市场有望持续打开。
    ADC 平台将陆续步入收获期。公司与美国 Ambrex 公司合作布局的乳腺癌靶向药 Her2-ADC 采用新一代非天然氨基酸定点耦联ADC 技术，比传统 ADC 进一步增加了药物疗效并降低副作用发生率；预计今年 6月完成乳腺癌适应症 III 期临床研究，明年上半年有望上市。针对其他适应症的临床研究还在稳步推进，其第二个产品已进入一期临床，后续该平台管线内的其他药物也在陆续推进。
    盈利预测。公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为：
    0.54元，1.23元和 1.58元，对应 2月 2日收盘价 13.40元，动态 PE 分别为 24.81倍，10.89倍和 8.48倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示：维生素价格大幅下跌，新药研发及销售不及预期

温氏股份公告点评：生猪出栏稳健提量，养殖成本持续优化

事件：2023年 1月 31日，公司发布 2022年业绩预告：2022年实现归母净利 48-53亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 134亿元）。单季度看，4Q22公司实现归母净利 41-46亿元，同比扭亏（去年同期亏损 37亿元）。
    生猪出栏完成目标，养殖成本持续优化显成效。根据公司公告，2022年温氏生猪出栏量达到 1791万头，基本完成全年1800万头的出栏目标。成本方面，公司生猪养殖综合成本在2022年 11月左右已降至 16.1元/kg，进入 12月由于防非及保暖需求增加，成本略有上升，整体可控。仔猪存活率以及肉猪上市率的改善助力公司养殖成本持续下降。公司目前仔猪存活率已达到非瘟前水平，4Q22以来的肉猪上市率达到 93%左右，较 2022年前三季度的 90%左右的水平，改善明显，较非瘟前94%~95%的上市率水平仍略有差距。
    生猪出栏稳步提升支撑增长，精细化经营助力降本仍有空间。
    根据 4Q22以来公司月度投苗量均在 220万头以上的情况，叠加饲养周期以及上市率等因素，公司 2023年生猪出栏量 2600万头的目标完成确定性高。公司目前总产能为 4600万头，产能利用率存在较大提升空间，为公司出栏增长提供保障，增速客观。未来随着仔猪成本下行、出栏量增长带来的费用摊薄以及管理效率提升，预计生猪养殖成本整体呈现环比改善趋势。
    目前猪价超跌或促使行业产能下行，2H23猪价有望提升。目前市场供大于求现象仍然存在，二次育肥所带来的供给增量仍在逐渐消化的过程中，需求方面，预计节后需求阶段性疲软。
    产能方面，市场能繁母猪存栏量未见明显去化，产能较为充裕。综上所述，我们预计短期内猪价偏弱运行，而持续的成本压力有望促使产能去化，从而预计生猪供给在 2H23至 1H24期间明显收缩，从而支撑猪肉价格上涨。
    盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对于2023及 2024年生猪价格的预估，因此公司营收预测有所变动；根据 4Q22期间防非及保暖需求增加造成养殖成本有所上升的情况，我们认为防非需求对养殖成本的影响较原本预估更为持久，因此对养殖成本预估进行调整，进而归母净利润有所变动。我们预计公司 2022/23/24年营收分别为 823/1055/1260亿元，归母净利润分别为 52/115/142亿元，对应 PE 为25.39X/11.44X/9.27X。考虑到公司生猪养殖出栏量有序增长、养殖成本仍有下行潜力，给予公司 2023年 14倍 PE，对应目标价 25.37元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：猪肉价格波动，禽肉价格波动，饲料原料价格波动，疫病大规模爆发，食品产品推广不及预期。

王府井：零售巨头，免税启航

公司已建立“有税+离岛免税+市内免税”一体的线下零售系统，具备跨区域、跨牌照的经营能力。公司作为传统零售龙头，拥有覆盖全国的综合零售门店数共计76家；同时拥有稀缺的免税全牌照，已经落地的海南离岛店及未来市内免税空间宽广。
    传统零售主业打造多元业态，转型发展。百货业态目前仍为公司营收核心力量，疫情前占比65.8%。2021年随着公司合并首商股份，经营线下门店包括百货、购物中心及奥莱共计76家，超市及专业店数量达441家。同时公司超1800万会员基础也将赋能传统有税及市内免税。
    落子万宁入局离岛免税，有税+免税双轮驱动。2020年公司获得国内稀缺的免税全牌照，并于2023年1月18日试营业首家离岛免税门店王府井悦舞小镇。考虑到2023年海南省免税销售额800亿元的目标及海南疫后消费复苏，预计23-24年公司离岛免税业务贡献营收29.2/40.2亿元。
    离境市内免税空间宽广，有望受益政策东风。2023年是出行流量复苏之年，出境游放开背景下市内免税政策的落地值得期待。参考韩国成熟的市内免税体系及后起之秀新世界的发展路径及优势，中期看我们测算出国际客流回暖后北京市内店规模约150亿元。公司具备传统零售系统的门店在京布局优势，考虑公司在北京市场的市占率35~55%，王府井市内免税规模可达50~80亿元，按10%~12%的利润率估计为公司贡献5.2~9.7亿元业绩。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收105.6/132.7/150.2亿元、归母净利2.1/8.4/11.2亿元，CAGR分别为19.2%/134.1%。我们根据传统零售的拓店速度及疫后复苏进程、离岛免税万宁项目的爬坡情况，预计到2024年公司传统零售/离岛免税营收分别为112.8/40.2亿元。参考可比公司，按照分部估值法预计有税业务24年市值达175.27亿元，离岛免税市值50.30亿元，市内免税市值204.05亿元，整体市值为429.62亿元，对应37.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；市内免税政策落地不及预期；竞争加剧。

博汇纸业点评报告：Q4盈利承压，静待成本下行、需求改善

基本事件1月 30日，公司公布 2022年业绩预告：2022年归母净利润实现 2.21亿元至 2.90亿元（同比-87%至-83%），扣非归母净利润实现 1.99亿元至 2.68亿元（同比-88%至-84%）。
    成本高企需求弱，22Q4盈利承压预计 22Q4归母净利润实现-3.92亿元至-3.23亿元（同比-86%至-53%），22Q4针叶浆/阔叶浆分别 954美元/吨、828美元/吨，同比+23.99% /+39.99% ，环比-2.82%/+4.42%，22Q3-Q4浆价总体高位运行，预计 Q4完全使用 Q3高价浆，公司吨纸成本环比提升 Q3有所提升。22Q4受疫情影响，下游包装行业需求不旺，22Q4白卡纸市场价为 5299元/吨（环比 -5.91%，同比-11.98%），我们预计 22Q4公司白卡纸价格环比 22Q3下降 300-400元/吨，价格下行&成本提升挤压吨纸盈利空间。
    下游消费复苏，成本压力缓释，23年盈利有望改善静待需求复苏&成本下行，23年盈利有望改善。“以白代灰”“限塑令”等政策出台、环保趋严，白卡纸对于灰底白板纸、塑料制品的替代需求逐步增强；22年底防疫转向消费需求逐渐修复，白卡纸下游药品、香烟、食品、餐饮等需求恢复较好。预计疫后需求复苏良好，高位库存有望逐季消化，预计 23Q1末新增纸浆供应到港国内，成本压力可真实缓解，带来吨盈利改善。
    白卡龙头持续扩张，APP 大股东赋能，成长路径清晰公司为白卡纸龙头，22年主要产能包括白卡纸 215万吨，箱板纸 100万吨，高档信息纸 45万吨（于 22年 10月投产），预计 23年新增 20万吨纱管纸产能、45万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地 80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸，山东基地 70万吨白板纸等。大股东 APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著，看好中长期公司龙头地位优化、盈利能力提升。
    投资建议公司作为白卡纸行业龙头，产能持续成长，需求复苏&成本下行有望带来盈利改善。我们预计公司 22-24年分别实现营收 178.96/188.60/212.10亿元，同比+9.95%/+5.39%/+12.46%；对应归母净利润分别为 2.79/10.47/16.30亿元，同比-83.67%/+275.78%/+55.72%；对应 PE 分别为 39X/10X/7X，维持 “买入”评级。
    风险提示需求复苏低于预期，原材料成本超预期上涨，新增白卡纸产能供给过于集中。

芯碁微装深度报告：直写光刻设备领军者，泛半导体产品矩阵展开

芯碁微装：国内直写光刻设备龙头。芯碁微装成立于 2015年，深耕 PCB 直写光刻设备，已成长为国内领军企业，近年来先后推出了用于 IC 掩膜版、载板、先进封装、光伏电镀铜等领域的泛半导体直写光刻设备，充分拓展成长空间。得益于新老业务的齐头并进，公司收入规模高速增长，2017-2021年营业收入年均复合增速高达 117%。2022年前三季度，公司实现营收 4.12亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润 0.88亿元，同比增长 38.88%，延续高增势头。与此同时，公司亦于 2022年 9月公告定增预案，拟募集资金 8.25亿元，进一步扩充泛半导体产品产能，同时向上游布局关键子系统和核心零部件的自主研发，为公司长期发展巩固基础。
    PCB 业务：需求稳健，领衔国内 LDI 市场。用于 PCB 的 LDI 设备为公司传统主业，PCB 制造包括内层图形制作、层压、钻孔、层图形制作、阻焊层制作、表面处理等环节，LDI 设备因为较好的精度和更优的成本在 PCB 制造中得到广泛应用。据 QY Research 数据，2021年全球全球 PCB 市场直接成像设备销售额 8.13亿美元，2023年将达 9.16亿美元，2年年均复合增速 6.15%，全球市场龙头为来自以色列的 Orbotech 和来自日本的 ORC，芯碁微装的 PCB 直写光刻设备主要性能已达到对标海外龙头的水平，2021年实现营收 4.15亿元，以8.1%的份额位列全球第三。
    泛半导体业务：广泛布局，产品矩阵展开。PCB 之外，泛半导体领域直写光刻亦有广泛的应用。在 IC 制造场景，直写光刻主要用于 MEMS、分立器件等成熟应用；在先进封装领域，直写光刻可用于晶圆级封装等场景；在 IC 载板领域，直写光刻的应用与 PCB 类似，但对线宽、孔径等指标提出了更精细的要求；掩膜版领域则一直是直写光刻的主要下游应用之一。2021年公司实现泛半导体业务收入 0.56亿元，同比增长近 400%。
    跨界切入光伏电镀铜，布局未来电池技术路径。光伏电池片技术围绕降本增效不断演进，电镀铜技术或将为 HJT 的渗透解决核心的成本问题。相比传统的银浆丝网印刷方案，电镀铜的制造工艺更类似 IC 前道的铜互连结构，带来了对直写光刻设备的增量需求。公司作为直写光刻设备国产化领军企业，有望深度受益电池片技术路径迭代带来的全新市场。
    投资建议：芯碁微装作为国内直写光刻设备龙头企业，在保持 PCB 主业稳健增长的同时，在泛半导体领域亦持续扩大产品矩阵。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 6.88/10.01/14.30亿元，归母净利润分别为 1.39/2.09/3.00亿元，对应现价 PE 分别为 85/56/39倍。我们看好公司在泛半导体领域的新品扩张，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；产品验证进度不及预期；技术路径迭代。

中科软：布局广泛的保险IT龙头，“保险+”和海外业务助力业绩突破，利润增长加速可期

公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险 IT 持续发展的行业机遇，实现保险 IT 基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT 领域，具备多项自主研发的保险 IT 解决方案，根据 IDC 的报告，从 2014-2021年稳居保险 IT 解决方案市场份额第一的位置。公司覆盖 95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强， 2021年公司保险 IT 收入超 500万元的客户较2020年增长 13家。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过 50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的 IT 投入。公司作为保险 IT 领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。
    “相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，2023年开始利润有望加速释放。公司采用“相似复用”的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势，2022年 H1在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然达到 35.80%，在 2021年全年的软件类业务毛利率基础上提升了 1.62%。
    同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计从 2023年开始，公司将在利润端加速释放。
    “保险+”和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施“保险+”战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险 IT 市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局，不仅能充分抓住各行业的数字化转型机会，还能形成公司深入推进“保险+”战略的良好基础。2021年“保险+”的直接业务收入为 6344万元，同比增长101%，毛利率达到 44.55%。2022年 9月，公司海外业务取得关键突破，海外业务毛利率在 2021年达到 34.06%。“保险+”与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着“保险+”和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。
    我们认为公司 2023年市值可达 287-295亿元，目标价 48-50元。预计公司 2023-2024年营收为 78.23/92.16亿元，净利润为 8.20/10.69亿元。
    风险提示：“保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险 IT 投入不及预期力度不及预期；集成业务验收进度不及预期。

富春染织公司深度研究：一筒色纱筑富春，扩产增收促发展

投资逻辑色纱行业龙头，聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工，色纱收入占比 90%，主要将采购的坯纱染整加工、络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造；截至 21年底色纱产能达 6.6万吨。22年 Q1~3公司营收/归母净利分别为 16.2亿元/1.4亿元，同比+7%/-13.8%，需求疲软叠加棉价下行盈利承压。公司22年 6月发行“富春转债”募资 5.7亿元，用于智能化精密纺纱项目（一期）建设；12月 29日起可转股，最新转股价 19.29元。
    需求回升、棉价上修有望带动盈利修复。当前棉价已从 22年初的高位下降至 1.52万元/吨，23年预计随需求回暖带动企稳回升。
    公司主要原材料棉纱占成本的 69%左右，毛利率与棉价高度相关，有望受益于棉价回暖，预计 23年的利润空间修复弹性较大。
    规模生产摊薄成本、促进利润改善，环保技术构建壁垒。1）公司仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产，仓储式为满缸、批量生产提供条件，生产要素资源得到充分利用，降低单位成本。2018-20年色纱产能从 4万度提升至 5.4万吨，单位成本从 2.51万元/吨下降至 2.24万元/吨。2）产品单位低能耗带来成本优化。经测算，公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。3）公司前期环保投入较大，污染物排放量远低于行业标准。
    终端需求稳定&供给端格局改善，公司逆势扩产有望带动规模提升。公司持续进行年产 3万吨筒子纱项目，并自 2022年起开展年产 6万吨筒子纱染色建设项目，预计 23年公司产能较 22年增长55%，为公司承接更多订单提供空间。同时，公司 21年规划“50万锭智能纺纱项目”及“年产 3万吨纤维染色项目”切入上游环节，预计 23~24年色纺纱业务将贡献 1.8/4.1亿元营收。
    盈利预测、估值和评级作为纱线染色龙头，公司在规模效应、成本控制方面优势显著，近两年规划产能集中投放预计带动规模增长，叠加 23年随需求改善棉价有望回归上升通道，从而带动公司盈利改善。我们预测22~24年公司分别实现归母净利润 1.65/2.44/3.03亿元，分别同比-29.25%/+47.95%/+24.33%。综合来看给予公司 23年 13倍PE，对应目标价 25.37元/股，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示棉价剧烈波动，终端需求恢复不及预期，产能投放节奏低于预期，股东可转债减持，大股东质押。

巴比食品：收入、利润稳健，门店+团餐双轮驱动

事件：
    公司发布2022年度业绩快报，公司2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降29.21%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长21.70%。
    业绩符合预期，门店+团餐双轮驱动根据业绩快报，2022Q4公司实现营业收入4.24亿元，同比增长5.56%；实现归母净利润0.88亿元，同比持平；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降7.27%。在单店营业额方面，公司通过线上运营赋能及指导门店积极开展社区团购等措施，抵御疫情反复带来的不利影响，随着线下人流恢复，预计单店收入逐渐恢复正常；在拓店方面，公司品牌口碑在各地区提升，巴比品牌门店存量突破4000家。在团餐大客户业务方面，持续推进渠道深耕、产品优化等工作，预计团餐大客户业务全年增速60%+。同时，主要原材料猪肉价格同比回落，进一步增加了公司的盈利能力。
    23年展望：门店、团餐业务持续发力，全国化布局加速公司坚持“门店+团餐”双轮驱动。从门店业务来看，公司将丰富产品品类、发力中晚餐，未来希望早餐业务占比降至50%以下；23年全国化布局加速，23年门店或净增1000家，新开门店区域规划或为华东/华中/华南/华北分别占比50%/20%/20%/10%。从团餐大客户业务看，当前团餐全国占比20%+，华北占比50%+，公司计划大力发展团餐业务，未来3-5年占比有望提升至50%。从产能布局来看，南京工厂于2022年下半年投产，目前产能利用率20%，正处于产能爬坡期。预计23Q3东莞租赁工厂建成投产，24Q4武汉和上海二场建成投产，产能供应充足。
    盈利预测、估值与评级维持公司盈利预测，预计公司 2022-24年收入分别为 15.25/21.05/26.09亿元，对应增速分别为 10.88%/24.96%/23.97%，归母净利润分别为2.22/2.80/3.48亿元，对应增速-29.21%/25.82%/24.16%，EPS 分别为0.90/1.13/1.40元。参照可比公司估值，我们给予公司 23年 30x PE，目标价 35.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料波动

安科瑞：聚焦、创新、笃定，抢跑企业微电网千亿级市场

安科瑞聚焦企业微电网领域，为客户提供综合能效管理等系统解决方案，具备“云-边-端”完整的产品生态体系。公司的产品演进路线图清晰、布局长远，最终实现从能效管理功能到智慧能源数据服务的三级跳：
    1. EMS 1.0分立式子系统阶段：按企业需求打造不同功能的子系统，主要集中在电力监控/能效管理/用电安全等功能。
    2. EMS 2.0微电网平台+行业阶段：实现各个子系统的互联互通，形成微电网平台，并落地到多个细分垂直行业，为行业提供综合解决方案。
    3. EMS 3.0智慧能源平台阶段：源网荷储充一体化管理，打通微电网与大电网，智慧自主运行，充分自治，多能互补，信息互通，双向互动。
    企业微电网市场广阔、容量极大，新型电力系统背景下需求有望爆发。
    空间：根据我们的推算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元；每年新增项目业务空间达到150亿元以上。
    趋势：“双碳”目标+电价浮动，趋势进一步催生企业的节能控耗、节省电费需求；分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，进一步催生可靠用电、运维管理需求；用户侧参与电力市场并可进行上网卖电，催生市场化交易、数据管理需求。
    安科瑞：产品/销售/研发/生产四维度抢跑企业微电网市场 【产品】云-边-端矩阵完善；【生产】柔性化生产能力，保证交付速度/毛利率；【研发】注重创新研发，不断推进产品进步。
    【销售】销售渠道创新，三条路径发力“微电网平台+行业”模式：①行业标杆项目模式；②行业设计院模式；③优质代理商模式。
    ? 投资建议：公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为10.64/15.13/20.81亿元，归母净利润为2.15/3.03/4.14亿元，每股收益（EPS）为1.00/1.41/1.93元，对应2023年2月1日收盘价40.22元，PE分别为40/29/21倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。
    ? 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压； 2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；
    5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等

广联达深度报告：大踏步走向云化第二阶段~新成本平台激活客户数据价值

我国建筑业营收增速下降并进入追求盈利阶段，精细化成本管控愈发重要2017-2021年 57家典型上市房企营收增速中位数从接近 30%降至 15%左右，归母净利润增速中位数从接近 40%降至-26%，归母净利率中位数从 12.1%降至 4.7%，企业生存压力持续加大，同时 2020年我国全面推进造价市场化改革，造价数据库的建设成为企业项目管控的核心工作，企业数据能力建设迫在眉睫。
    广联达充分发挥造价业务云转型带来的平台属性和客户粘性，打造新成本平台激活客户云端数据价值，能够通过数据分析提升成本管控的高效性和精确性公司在 2022年的大背景下，顺势而为推出新成本平台，以平台+组件的形式，针对建设方前期策划难、标准不统一、经验难沉淀等难题提供了基于流程的数据驱动成本管理解决方案，针对施工方分拆整理难、数据流转难、规划落地难等痛点提供了三步自动分包的解决方案，甲乙双方均统一了数据标准，解决了流转和积累问题，实现了数据驱动的精准成本管控，提升了数据利用效率。
    新成本平台将公司 SaaS 收入天花板提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售
    （1）新增收入空间：我们预计新成本平台市场空间为 245亿元，公司年收入新增空间有望达到 119亿元，有望成为带动公司 2023-2025年九三计划的主要成长动力；
    （2）带动其他产品销售：新成本平台可以理解为一个工程项目的数据汇集平台，向上连接设计和造价阶段，向下连接施工阶段，有望配套带动公司的施工、设计新产品的销售；
    （3）未来走向智能化：公司持续在人工智能领域加大投入，云 AI 已从造价扩展到施工与设计，未来有望进一步扩展至全产品线，助力建筑企业实现产业数字化，全面释放建筑行业数据价值，期待新成本平台的智能化升级；
    盈利预测我们认为新成本平台有望为公司带来百亿潜在空间，短期内客户粘性强、中期内带动施工和设计等产品放量、长期有望驱动公司产品智能化升级，预计公司 2022-2024年总营收分别达到 67.99/83.85/101.45亿（+20.98%/23.33% /20.99%），归母净利润分别达到9.77/13.73/17.26亿（+47.76%/40.60%/25.67%），维持“买入”评级。
    风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等

步步高:国资入场，未来可期

公司1月月16日发布公告，1月11日，步步高集团与湘潭产投投资签署了《股份转让协议》《表决权放弃协议》，步步高集团将8639万股（占公司总股本10%）以协议转让方式转让给湘潭产投投资，转让价款合计5.18亿元，折合每股转让价格6元；步步高集团将放弃其剩余所持全部2.16亿股（占公司总股本24.99%）对应的表决权。权益变动完成后，湘潭产投投资将成为上市公司的控股股东，湘潭市国资委将成为上市公司实际控制人。
    布同时公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净亏13亿元-19.5亿元，2021年归母净亏1.84亿元；预计2022年扣非归母净亏12亿元-18亿元，2021年扣非归母净亏4.44亿元。
    简评及投资建议。
    1.股份转让及表决权放弃事项意在引入国有资产及产业背景的控股股东，充分发挥上市公司与国有企业之间的资源互补和协同效应，以国有企业的产业资源背景为上市公司赋能，推进上市公司的战略性发展。交易完成后，将进一步优化步步高法人治理结构，提高公司经营及管理效率，促进持续稳定发展。
    2.2022年公司亏损增加主因受疫情常态化影响，居民消费复苏缓慢，加之渠道竞争激烈，公司经营内外环境面临较大压力。公司战略重大调整：除购物中心和百货店外，自2022年四季度开始，通过关停并转从四川市场全面退出，江西市场大幅收缩至新余、萍乡、宜春三地（临近湖南的城市）；湖南、广西两省也同步关停并转低效亏损门店。一般而言超市关闭门店将产生一次性损失，主要包括合同解约损失、装修等长期待摊费用摊余价值的一次性摊销、不可转移的固定资产净值损失、经营商户解约损失、存货损失、员工安置补偿支出等。
    我们认为，近年来受疫情和渠道竞争的双重冲击，公司虽经营承压，仍延续2018年来做减法甩包袱的战略，门店调优后甩包袱，2023年将轻装上阵，聚焦主业，低谷渐过；湘潭国资入主提升综合实力，有望优化财务状况、强化持续经营能力，助力公司把握行业复苏机遇。
    更新盈利预测。预计公司2022-2024年收入各96.78亿元、88.63亿元、93.21亿元，同比增长-27.6%、-8.4%、5.2%；归母净利润各-17.64亿元、0.13亿元、1.09亿元，同比增长-857.9%、100.7%、754.5%。考虑到公司重大战略调整优化业务结构，以及拟推进实控人变为湘潭国资委以提升公司综合实力等，给予2023年0.8倍PS，对应合理市值71亿元，目标价8.21元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，减亏进展的不确定性，资本开支压力持续。

比亚迪公司点评：市占率提升，1月产销迎开门红

2 月1 日，公司发布2023 年1 月产销快报，公司1 月汽车销量151341 辆，同比增长58.6%，环比下降35.7%；动力电池及储能电池装机总量8.148GWh，同比增长70.8%，环比下降26.9%。
    点评：市占率近四成，龙头低位显著。乘联会数据显示，1 月新能源乘用车预计批发销量41 万辆，公司占比37%，较2022 年有所提升，行业龙头低位稳固。
    纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。1 月纯电乘用车销量71338 辆，同比增长53.8%；混动乘用车销量78826 辆，同比增长69.4%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，整体销量有望达到350 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，调价正式落地，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将与2022 年持平。
    新车型持续发力。1 月护卫舰07 销量5043 辆，环比增长179.4%，腾势D9 销量6439 辆，环比增长7.3%。2023 年公司将陆续推出仰望U8、海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07 等多款新车，带来明显增量。
    海外布局显成效。1 月公司海外销售新能源乘用车10409 辆，环比下降8%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年乘用车出口有望突破25 万辆。
    投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入为4202/7486/8745 亿元，同比增长94.4%/78.1%/16.8% ， 归母净利润为168/316/465 亿元， 同比增长450.4%/88.6%/47.2%，对应PE 为51.2/27.2/18.5 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价420.98 元，市值11062.6 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

比亚迪首次覆盖深度报告：电车王者逐鹿全球，垂直整合构筑核心竞争力

比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，其中2021 年前两项业务收入占比分别为52%和40%。根据公司2022 年度业绩预告，预计全年营收超4200 亿元，实现归母净利润160-170 亿元，同比增长4.25-4.58 倍。
    ? 市场：产品强劲推动，全球化进程加快公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌——仰望，车型方面可提供纯电和插混，以及轿车、SUV 和MPV，热门车型销量屡次霸榜。(1)国内：根据公司公告，2022 年公司实现汽车销量187 万辆，同比增长152%，其中新能源乘用车销量186 万辆，同比增长213%，国内电车市场份额约32%。(2)出海：乘用车出海步伐加快，陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。
    ? 技术：三电技术领先，构筑核心竞争力(1)刀片电池： 安全性和能量密度较高，2023 年公司电池名义产能或达511GWh ，产能和性能均已准备好外供，客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i超级混动：真正做到“以电为主”，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云-插混专用1.5L 高效发动机的热效率达到43.04%，亏电油耗低至3.8 L/百公里。(3)纯电e 3.0 平台：采用全球首个八合一电动力总成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以达到270kW，系统综合效率89%，可匹配800V 高电压平台。
    ? 供应链：掌握核心部件，代表一流水平公司旗下五家弗迪公司将核心零部件环节自主掌握，包括三电系统、车规级半导体、照明、模具等，2023 年1 月公司推出“易四方”四电机平台架构，可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退，代表着新能源汽车电机行业的领先水平。在车规级半导体方面，旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM 模式，已实现SiC 模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级MCU 芯片从8 位到32 位的技术升级。
    ? 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。预计22-24 年公司归母净利润为162.34、277.83、403.92 亿元，对应EPS 分别为5.58、9.54、13.88 元/股，对应PE 分别为53、31、21 倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽车、宁德时代和亿纬锂能作为可比公司，22-24 年行业平均PE 分别为46、30、21倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持，海外放量曲线陡峭，刀片电池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等，我们给予公司2023 年PE 35 倍，对应市值9724 亿元，目标价334 元，上涨空间13%。首次覆盖，给予“增持”评级。
    ? 风险提示全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。

立中集团深度报告：免热合金龙头，受益一体化压铸加速渗透

特斯拉降价降本对车企形成“鲶鱼效应”，看好可以为整车带来降本的一体化压铸板块。立中集团是一体化压铸上游免热处理合金龙头，最大程度受益。
    “4+1”业务格局公司业务在原有三大业务基础上新增锂电新材料业务，形成“4+1”业务格局：全球规模最大的功能中间合金新材料、国内规模最大的再生铸造铝合金材料、国内排行第二的铝合金车轮产品、锂电材料新布局。一大重点业务分支为免热合金。
    铸造铝合金业务：再生铝业务行业领先公司是我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一。公司现有铸造铝合金材料产能130 万吨。2020 年和2021 年，公司的铸造铝合金产量分别为72.74 万吨和83.16万吨，其中再生铝合金产量分别为46.16 万吨和54.91 万吨。公司再生铝产量位列国内前列。
    中间合金业务：打破国外垄断在功能中间合金新材料领域，公司产销规模始终处于行业领先地位。公司在原有产能的基础上，实现了高端晶粒细化剂生产线以及包头稀土功能中间合金低成本工厂的投产运营，现拥有总产能11 万吨。
    铝合金车轮业务：积极拥抱新能源立中车轮现有400 多个品种、2000 多个规格型号拥有低压铸造、铸造旋压、液态模锻、固态模锻等四大成型工艺产品。公司拥有铝合金车轮自有产能2000 万只，车轮模具产能1200 套，车轮组装能力300 万套。
    新能源材料业务：向上游延申布局新能源材料业务，一方面可以保证公司关键原料的质量和供应，另一方面也可以满足蔚来储能锂、钠离子电池市场需求，提升公司盈利空间。
    盈利预测与估值预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.9 /7.2/11.7 亿元，同比分别为-9.54%/46.05%/63.00%。EPS 分别为0.80/1.17/1.90 元/股。2022-2024 年可比公司平均PE 分别为37/25/16 倍，考虑到免热合金受益一体化压铸加速渗透、墨西哥工厂投产、布局锂电新材料等因素，2023 年给予公司40 倍PE 估值，对应目标价46.8 元，给予“买入”评级。
    风险提示汽车销量不及预期、一体化压铸渗透率不及预期、锂、钠电池新材料业务推进不及预期、铝价大幅波动风险

温氏股份2022年业绩预告点评：降本增效成果显著，猪鸡业务共振增长

事件概述：2023 年1 月31 日公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润48~53 亿元，同比+135.8%~+139.5%；实现扣非归母净利润45~50 亿元，同比+130.7%~+134.1%。其中Q4 实现归母净利润41.1~46.1 亿元，同比+211.1%~+224.6% ； 实现扣非归母净利润39.4~44.4 亿元， 同比+201.8%~+214.7%。
    ? 业绩变动原因：生猪养殖业务方面，2022 年，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.9 万头，同比增长35.5%，基本实现年初制定的1800 万头的目标。毛猪销售均价为19.05 元/公斤，同比增长9.6%，出栏均重为120 公斤，实现销售收入410.6 亿元，同比增长51.3%。同时，公司生产成绩提高，养殖综合成本持续下降，11 月肉猪上市率已达到92%，综合成本降至约16.1 元/公斤，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。截至2022 年末，公司能繁母猪存栏量为140 万头，并初步规划2023 年底能繁母猪存栏目标为170 万头，计划2023~2024 年实现生猪出栏2600、3300 万头。
    黄羽肉鸡业务方面，2022 年，公司共销售黄羽肉鸡10.8 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比下降1.8%，毛鸡销售均价为15.4 元/公斤，实现销售收入27.6亿元。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势明显，且养殖综合成本保持良好，推动利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年保持5%左右的出栏增幅，以增加适合屠宰品种的产量为主。
    此外，受年底生猪与黄羽鸡价格下行影响，公司按照企业会计准则的有关规定和要求对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约2亿元。
    ? 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为50.37、172.05、122.65亿元，EPS 为0.77、2.63、1.87 元/股。公司作为生猪、黄羽鸡养殖双龙头，未来有望充分受益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利，维持“推荐“评级。
    ? 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

北方华创点评报告：当下时点，如何看待北方华创的投资价值

事件：据彭博社报道，美国与日本、荷兰官员于当地时间1 月27 日达成协议，同意扩大对华芯片出口管制措施。这是继美国芯片法案之后，又一次针对中国的潜在科技封锁。在此背景下，1 月31 日，习近平总书记在中共中央政治局的学习会议中强调到，要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。
    ? 点评：美国芯片法案对中国芯片制裁的重点在于先进制程，即14nm 及以下的fab、18nm 及以下的DRAM、128 层及以上的NAND。短期来看，面对美国的科技封锁，未来三年中国半导体突破的重心在于突破成熟制程（在135-28nm 建立国产产能）和Chiplet（基于28nm，牺牲一定的体积和功耗，在基站、服务器、智能电车领域建立部分先进工艺的产能）。
    ? 长期来看，梳理2019 年以来的半导体国产化进程，从1.0 到4.0 时代，国内完成了从芯片设计、晶圆制造到设备材料、零部件的国产化突破。我国半导体产业全而不强，半导体产业链的几乎每一个环节都有中国企业，但是整体处于落后位置。由于产业链上下游的中国企业缺乏深度联系，单个企业很容易受美国制裁影响。今后，中国半导体国产替代将进入5.0 时代的深水区，培育良好的产业生态，实现全自主制造，打通内循环，建立中国半导体生态系统将成为长远目标。
    ? 面对美日荷潜在的封锁，我们重申北方华创在当下时点的投资价值：? ①产品管线扩张，“平台级”北方华创为国产半导体设备主力军。
    北方华创半导体设备布局涵盖刻蚀、沉积、清洗、热处理、检测等多环节，下游覆盖逻辑、存储、功率、三代半、光伏、面板等多领域，是国内首屈一指的平台型半导体设备供应商。作为国内鲜有的平台级设备企业，公司产品管线覆盖除光刻机外的所有设备，下游客户覆盖半导体及泛半导体行业的龙头公司，高筑产品壁垒，提升客户粘性。公司持续受益于国产替代的浪潮，渗透率有望持续提升。
    ? ②国内晶圆厂扩产确定性强，成熟工艺成为主力。
    国内半导体设备需求，不仅来源于长期向好的下游市场需求，还来源于实现产业自主可控的安全需求。根据SEMI，预计2022 年原始设备制造商的全球半导体制造设备总销售额将在2022 年达到1175 亿美元，同比增长14.7%。
    而成熟制程是目前全球、国内晶圆厂扩产的主要方向。从世界三大晶圆代工巨头（台积电、联电、格芯）来看，成熟工艺产能约占74%。由于目前国产设备材料的技术发展阶段受条件约束，且我国的成熟工艺产能仍大面积依靠进口，后续国内的扩产主力就是基于国产可控技术的成熟工艺。例如，华虹半导体与国家集成电路产业基金二期等于1 月18 日订立合营协议，共计投资40.2 亿美元，用于成熟制程的扩产，生产65/55nm 至40nm 工艺的12 英寸晶圆。
    ? ③平台规模效应下，毛利率提升、费用率优化，盈利能力有望超预期。
    2018-2021 年公司扣非净利率分别为2.3%、1.7%、3.3%、8.3%。根据公司2022年业绩预告，以营业收入和扣非净利润的中值计算，2022 年扣非净利率预计可达14.8%。由于公司规模化效应凸显，以及产品不断迭代升级，公司利润率有望进一步提升。在费用端，公司团队和研发投入已成规模，预计未来收入增速快于研发投入增速，管理费用率和研发费用率优化，将带动公司盈利能力大幅提升。
    ? 盈利预测与估值预计公司2022-2024 年实现营收147、210、290 亿元，归母净利润23.5、35、55亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为57、38、24 倍，维持“买入”评级。
    ? 风险提示半导体下游需求不及预期；半导体设备国产化不及预期；公司产品验证不及预期

沪电股份：产品结构优化升级，22年业绩超预期

事件概述：2月1日，沪电股份发布2022年业绩快报，全年实现营收83.36亿元，同比增长12.36%;实现归母净利润13.61亿元，同比增长28%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长32.06%。
    客户加速提货消化库存，22年业绩超预期。汽车电子的高景气度及数通领域新兴场景对PCB的结构型需求带动公司全年营收超预期增长。受益于供应链短缺情况的改善，客户开始对前期积压的订单进行加速提货，公司因积压订单而形成的存货逐步得到消化，带动公司单四季度营收增速。4Q22公司实现营收25.72亿元，同比增长28.17%，环比增长26.85%。
    盈利能力增强彰显产品结构优势。公司注重产品结构布局，深耕中高阶产品带来高毛利优势。随着高端化的升级，公司产品平均单价持续提高，叠加覆铜板等原料价格的回落，以及向黄石厂产能转移带来的生产及管理资源的整合，22年公司PCB业务毛利率达31.72%，同比增长3.22pct达到历史新高。毛利率的提高带动利润较快增长，4Q22公司实现归母净利润4.40亿元，同比增长58.25%，环比增长13.41%。
    数通、汽车板发展向好，技术实力助力产品高端升级。云计算、大数据、AI等领域的发展加速全球数字化转型，400Gbps及更高速度的数据中心及服务器产品的迭代催生高性能PCB需求，公司经过多年的研发、客户积累，产品在市场中保持领先地位。较上一代平台产品相比，PCB在高速材料应用、加工密度以及设计层数等方面均有提升，公司已具备新一代服务器平台用PCB的批量生产能力。汽车板方面，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶，智能座舱，车联网等方面深度合作，在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB上具有竞争优势，应用于4D车载雷达，自动驾驶域控制器，智能座舱域控制器，车载网关等领域的产品已实现量产。公司通过控股胜伟策进一步布局p2Pack，有利于解决混动/纯电驱动系统等方面PCB技术面临的问题，体现了公司发力汽车板的实力和决心。
    投资建议：考虑到公司产品结构的优化升级，汽车板市场需求旺盛，大客户导入顺利，我们上调公司盈利预期，预计22/23/24年实现归母净利润13.61/16.51/22.48亿元。对应当前股价PE分别为20/16/12倍。我们看好公司在全球数字化转型及汽车电动化、智能化浪潮下的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：企业通讯市场板需求波动、汽车板市场增速放缓、新产品导入不及预期

神州数码：利润目标圆满达成，云信创持续高增

事件：1月 31日，神州数码公布 2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收 1150-1170亿元（同比下降 6.03%-4.40%）；归母净利润 10-10.3亿元（同比增长 301.34%-313.38%）；扣非净利润 9.1-9.4亿元（同比增长 34.50%-38.93%）。经测算，单 4季度，预计公司实现营收 305-325亿元（同比下降 16.15%-10.65%）；归母净利润 3.19-3.49亿元（同比增长65.84%-81.44%）；扣非净利润 2.51-2.81亿元（同比增长46.86%-64.45%）。
    利润达到员工持股计划业绩目标。2022年 4月，公司公布 2022年员工持股计划，设置归母净利润 2022年不低于 10亿元、2023年不低于 12亿元的考核目标。疫情背景下公司主动收缩部分低毛利分销业务，更重视利润实现，战略业务（云+信创）收入显著增长，业绩贡献不断提升，根据预告，公司归母净利润目标圆满达成。
    云+信创持续高增，受益信创加速推进。公司预计 2022年云计算及数字化转型业务收入同比增长 28%-35%，自主品牌业务收入同比增长 50%-60%。1）在云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展。继年初发布“数云融合”战略以来，公司在汽车、零售快消、金融等行业持续拓展。2）在信创业务方面，2022年，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升。2023年，信创政策有望加速落地，预计行业信创将成为主体，鲲鹏产业链大有可为，公司增长可期。
    拟发行可转债助力云+信创腾飞。2022年 12月，公司公告，拟发行可转债募集资金总额不超过 13.49亿元，计划投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目等。其中，神州鲲泰生产基地项目建成后形成新增PC 产能 30万台、服务器产能 15万台，网络产品产能 30万台；数云融合实验室项目以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向加大研发投入力度。在云+信创双轮驱动下，公司未来发展可期。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 1165.71、1287.48、1361.24亿元，归母净利润分别为 10.05、12.20、14.17亿元，EPS 分别为 1.52、1.85、2.14元。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。

天齐锂业公司点评报告：营收盈利创新高，拟购买澳大利亚Essential Metals Limited 100%股权

事件：公司发布2022 年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年公司归属上市公司股东的净利润为231.00 亿元-256.00 亿元，同比增长1011.19%-1131.45%；预计扣除非经常性损益后的净利润为221.00 亿元-245.00 亿元，同比增长1556.94%-1736.88%；预计基本每股收益为14.87 元/股-16.47 元/股。
    投资要点： 公司是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业。公司业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，并凭借垂直一体化的全球产业链优势与国际客户建立伙伴关系，共同助力电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展。公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，拥有四川雅江措拉锂矿的开采权，以优质的锂矿资源为依托，成为锂化工产品核心原材料充足供应的保障。同时，公司通过参股日喀则扎布耶 20%的股权和SQM22.16%的股权，实现对优质盐湖锂资源的战略布局，成为全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿资源的企业之一。
    受到锂盐及系列产品价格大幅上涨、动力电池及储能产业需求快速增长等因素影响，公司2022 年业绩创造历史新高。公司目前是国内唯一一家锂矿自给率达100%的锂盐生产企业，锂矿供给大部分来自控股子公司泰利森拥有的澳大利亚格林布什矿山，锂盐价格持续攀升并维持高位提升公司毛利率，公司利润实现大幅增长，预计2022 年公司第四季度归母净利润为71.18 亿元-96.18 亿元。
    2022 年锂盐及系列产品价格在年初开始便快速增长，2022 年1月7 日电池级和工业级碳酸锂价格分别为29.83 万元/吨和27.78万元/吨，截至12 月30 日电池级和工业级碳酸锂价格分别为51.83万元/吨和47.49 万元/吨。2022 年第一-第四季度电池级碳酸锂均价分别为43.23 万元/吨、47.43 万吨、48.35 万元/吨、55.22 万元/吨；工业级碳酸锂价格2022 年第一-第四季度均价分别为41.10万元/吨、43.99 万吨、45.99 万元/吨、51.83 万元/吨。截至2023年2 月2 日，尽管锂盐价格有所回落但依旧保持高位，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价格分别为46.25 万元/吨和43.00 万元/吨。
    根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2022 年国内动力电池产销量分别为545.9GWh 和465.5GWh，累计同比分别增长148.5%和150.3%；动力电池装车总量达到294.6GWh，同比增长90.7%。
    公司控股子公司拟购买澳大利亚EssentialMetalsLimited 股权。
    2023 年1 月9 日公司发布公告，公司控股子公司TLEA 拟花费人民币6.32 亿元购买ESS 发行在外的100%股权。根据ESS 资源报告，ESS 锂矿资源总量为1,120 万吨，平均氧化锂含量为1.16%。
    基本情形下，预计可利用资源量使用率为55%，即以619 万吨测算；乐观情形下，预计可利用资源量使用率为71%，即以790 万吨测算。根据ESS Pioneer Dome 锂矿Pioneer Dome 锂矿项目矿山寿命为6.19 年。随着未来探勘范围和深度的扩大，未来增储的同时矿山寿命也可能会随资源量延长。ESS 还拥有JuglahDome 金矿项目和Golden Ridge 金矿项目100%的所有权。ESS的锂矿石资源量合计为12.90 万吨氧化锂当量，根据伍德麦肯兹统计，截至2021 年12 月31 日，公司控股子公司泰利森所拥有的格林布什矿场的锂矿及矿物储量为1.68 亿吨，氧化锂品位为2.04%。
    交易完成后，拟新增的锂矿资源量占公司格林布什矿场锂矿及矿物储量的6.67%。
    给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为13.35 元、12.21 元和11.16 元，按照2 月2 日94.84 元的收盘价计算，对应的PE 分别为7.04 倍、7.70 倍和8.42 倍。公司近年主要锂产品产销实现明显增长，公司下游需求方面新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，建议持续关注新能源汽车销量、动力电池装车量的变化及锂及系列产品供需情况。预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

中自科技深度报告：尾气催化剂主业筑底，进军储能电池谋新篇

尾气处理催化剂国内领先企业。中自科技成立于 2005年，主营天然气、柴油、汽油等燃料机动车尾气净化催化剂（器）、氢燃料电池电催化剂以及储能与动力电池等新材料，是我国领先的环保催化剂厂商。目前公司布局成都、眉山和长春三大生产基地，募投项目达产后，产能将进一步提升至汽油车催化剂 100万套/年，柴油车催化剂 55万套/年，天然气车催化剂 10万套/年。
    国六标准已在全国范围实施，汽车尾气处理技术升级带动市场扩容。自 2021年 7月 1日起，全国范围重型柴油车开始执行国六 a 限值要求。由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC 组合方案。催化剂与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到 679、229、146和45亿元，市场空间达到 1099亿元。
    燃油商用车有望周期筑底，尾气处理材料市场复苏可期。商用车作为生产资料和国民经济有非常强的正相关关系，销量呈现周期波动特征。据中国汽车工业协会数据，重型商用货车/轻型商用货车销量分别为 139.5万辆/211万辆，但销量呈现前高都低趋势。商用车销量在 2Q21至 3Q22经历了约一年半的下行周期后，目前逐步呈现底部企稳特征。未来随着宏观经济的逐步复苏，有望进一步带动国六相关材料需求修复。
    公司催化剂主业修复+储能电池新布局，料将带动公司业绩快速反弹。
    （1）公司是国内天然气重卡催化剂龙头企业，市场占有率达到 30%以上；今年公司获得关键的潍柴 WP13NG 机型公告，有望将市场占有率进一步提升至 60%+；
    （2）2022年公司实现汽油乘用车大客户零突破，深入绑定长安汽车，获得多款定点车型公告，汽油车催化剂销量将迎来高速增长；
    （3）携手能蜂电气布局工商侧储能电池业务，公司 60-200大圆柱锂电电芯目前已通过代加工方式实现销售收入，2022年内 PACK 中试线、10MWH 电芯中试线逐步落地，储能电池销售收入有望快速增长。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润-0.52、1.71、2.31亿元，EPS-0.61、1.98和 2.69元/股，对应 2023年 2月 2日收盘价，2023年和2024年 PE 为 20、15倍。考虑到国六标准已经在全国范围全面实施，随着公司募投产能分布释放叠加市占率的持续提升，公司业绩有望在未来两年实现快速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：燃油车销量周期下行的风险；贵金属原材料价格大幅上涨的风险；
    国内市场竞争加剧导致市占率下降的风险

京东方A：供求关系逐步改善，面板龙头全面布局“1+4+N+生态链”

公司近期发布 2022年业绩预告，22年实现归母净利润75-77亿元，同比下降70%-71%；扣非净利润亏损 18-20亿元，同比下降 107%-108%。单四季度来看，公司实现归母净利润 22.1-24.1亿元。
    稼动率调整缓解供求关系，面板价格有望企稳。受经济复苏乏力、行业需求收缩等因素影响，2022Q2末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂库存水位随之下降，去库存效果明显。
    OLED出货持续增长，产品结构不断优化。柔性OLED领域，公司市占率国内第一、全球第二，基本完成基本完成全球主流品牌客户导入。2022年前三季度，公司柔性OLED 出货持续增长，出货量近 5000万片，第三季度出货量 1800万片，全年出货目标为 8000万片。未来公司将持续提升柔性 OLED 产品的出货量，着力提高高端旗舰产品的出货比重。LCD 领域，在供需两端共同作用下，LCD TV 面板供过于求情况大幅缓解，公司发力车载、电竞、AR/VR 等高价值领域，提升整体盈利能力。供求关系的改善有望带来面板价格止跌企稳，LCD TV 主流尺寸产品 2022年 10-11月价格全线上涨，12月保持稳定。IT类部分产品已出现止跌迹象。2023年，经济修复、产品大尺寸化延续、新技术渗透率提升、应用场景拓展等因素将拉动需求增长。
    控股华灿光电布局 MLED 赛道，优化整合“1+4+N+生态链”。2022年 11月，华灿光电引入京东方作为控股股东，此次调整旨在加强公司在 Mini/Micro LED 芯片领域布局。华灿光电是 LED芯片龙头供应商，掌握 Mini/Micro LED芯片核心技术，控股华灿光电将补足京东方 MLED 业务关键技术短板，与京东方先进的半导体显示技术、高速转印技术共同组成京东方 MLED 业务战略的技术基石，加快 MLED 全产业链布局，补足公司在物联网转型过程中布局的物联网创新、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工 4条主战线。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.20、0.32、0.46元（原 2022-2023年预测为 0.71、0.89元，主要下调了显示事业收入及毛利率假设），根据可比公司 23年平均 16倍 PE 估值水平，对应目标价为 5.12元，维持给予买入评级。
    风险提示液晶面板价格波动的风险；柔性 OLED 进展不达预期。

永泰能源深度报告：综合能源民营龙头企业，未来煤电储能协同发展

山西省A 股上市能源民营企业，实控人为王广西永泰能源是由永泰集团控股的民营A 股上市公司，以煤电联营为基础的综合能源企业，公司前身是鲁润股份，其实际控制人为王广西。2021 年主焦煤和电力营收占公司总营收的40.82%和43.85%，是公司的双主营业务，同时公司积极推进储能方向布局。
    煤炭业务：焦煤行业生力军，年产1000 万吨以上，未来有望维持高收益公司拥有3 家煤炭整合主体企业和13 座生产矿井，同时在山西、陕西、内蒙古、新疆及澳大利亚等地拥有多家煤炭企业，焦煤年产 1000 万吨以上，未来产能将进一步提升。2021 年煤炭业务营收增长87.56%，根据目前能源紧张程度，未来焦煤价格可能有一定波动，但仍然处于较高区间，煤炭业绩将维持稳增长。
    电力业务：区域电力供应主力军，未来燃煤价格回归合理区间和电价改革将修复电力板块业绩公司电力业务包括发电和供热，所属电厂分布在江苏、河南两省，均为当地主力电厂，电力机组以燃煤机组为主，燃料煤的价格对板块业绩影响较大，未来随着动力煤价格回归合理区间，电力板块业绩将会得到修复，同时电价改革上调浮动区间将会给电力板块带来超预期的收益。
    石化业务：以石化产品仓储、调和和贸易为主，在华瀛石化项目正式投运后，公司石化业务竞争力将得到提升随着华瀛石化项目正式投运，公司采取多种措施拓展市场和培育客户，不断提高业务盈利水平，包括：增加仓储经营货种，增加客户开发力度，增加仓储接卸业务收入，未来申请成为期货交割库等，从而增加公司的竞争力。
    储能布局：公司紧盯储能赛道，聚焦全钒液流电池全产业链发展储能方向布局是公司确立的长期发展战略，公司已经通过合资方式成立德泰储能，通过收购优质钒矿资源和建设钒电池储能示范项目，以及为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案，全力打造电化学储能全产业链。
    盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为20.07 亿、22.53 亿、27.05 亿，同比分别增长 88.63%、12.23%、20.05% 。公司作为炼焦煤的主要供应商，其资源稀缺性和产能增长将维持公司煤炭板块业绩稳定增长，同时燃料煤价格的合理回归将提高公司发电业务利润，提高发电量和售电量。此外，未来储能方向的成功布局将给公司带来更高估值，因此，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示储能政策推动不及预期风险；煤炭产能核增进度不及预期风险；动力煤价格持续上涨风险；焦煤价格大幅下跌风险。

华大智造深度报告：国产基因测序仪器龙头

华大智造是国产基因测序仪龙头，突破海外技术壁垒，渠道拓展叠加配套耗材放量，有望实现2022-2024 年（刨除新冠）收入CAGR73%高增长。
    基因测序仪：市场大、壁垒高、海外垄断 市场空间大：存量CAGR20%，大量未开拓市场。根据Markets and Markets数据，2020年全球基因测序仪与耗材市场规模39亿美元，2025年有望达114亿美元，2019-2025 年市场规模CAGR20%。其中，中国基因测序仪及耗材2019 年市场规模42 亿人民币，2025 年有望达133 亿人民币，2019-2025 年市场规模CAGR21%。基因测序作为新兴领域，仍有大量可开拓应用市场，如肿瘤早筛等，按照Frost&Sullivan 数据，我国肿瘤早筛市场规模有望由2021年的1 亿元提升至2030 年的192 亿元，对应2021-2030 年复合增速79%。我们认为，下游场景的持续打开，有望拉动上游仪器耗材放量。
    技术壁垒高：多板块集成的综合技术壁垒难以突破。基因测序仪的核心是可以实现稳定快速的高通量基因测序，为了达到这一目标需要实现DNA 聚合、DNA 提取富集、光电技术等各板块技术的突破，并实现良好的集成。
    以华大智造的基因测序为例，其流程包含DNA 单链环化、DNB 制备、规则阵列芯片和DNB 加载、cPAS 测序、二链测序、算法识别等步骤，所涉及技术包括但不限于DNA 扩增、半导体精密加工、DNA 聚合、高分辨率成像、软件分析等。仅DNA 聚合板块，便需在上万个酶突变体中筛选得到最优秀的测序酶，对公司的研发实力、综合实力均有较高要求。
    长期海外垄断：高技术壁垒形成垄断，Illumina 全球市占率74%，提价倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术。基因测序设备及耗材市场主要被Illumina、Thermo Fisher 等海外龙头占据，2019 年全球市占率分别为74.1%、13.6%。2014 年，Illumina 核心试剂耗材价位大幅提升，导致我国下游测序服务商毛利率大幅下滑，倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术，华大智造应运而生。
    华大智造：国产唯一、打破垄断、竞舟中游 基因测序仪唯一国产厂商，自研专利技术打破海外垄断，测序质量已与海外有一战之力。公司通过自主研发，拥有“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项核心专利，测序技术跻身全球三大核心测序技术之一，Hak-Min Kim 等对比了Illumina 平台与华大智造平台在测序质量、GC 覆盖率、测序一致性等方面的差异，总体来看华大智造与Illumina 结果具有高可比性，测序质量已与海外有一战之力。
    技术突破、渠道拓展带动市占率持续提升，国内市占率提升至24%。
    ?2017-2019 年国内市占率由16%提升至24%，并有望持续提升。技术壁垒突破叠加性价比优势，基因测序板块国产替代加速，作为国产基因测序仪唯一厂商，2017-2019 年公司国内市占率由16%快速提升至24%，我们认为，随国内对数据安全越来越重视，公司渠道完善、数据累积、产品影响力提升等，国内市占率仍有望快速提升。?2020 年后全球拓展加速，2022年赢得美国专利诉讼，全球市占率有望提升。2020-2022 年，公司分别于新加坡、韩国、澳大利亚、德国、俄罗斯、英国、法国、巴西等地设立子公司，建立本地化的营销服务团队，加速海外布局。2022 年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，全球化助力公司打开成长天花板，有望拉动全球市占率提升。
    成长性：2022-2024 年收入（刨除新冠）CAGR73% 基因测序产品，2022-2024 年收入CAGR66%。基因测序为公司核心业务，2021 年收入近13 亿元，占比（刨除新冠）超80%，2023-2024 年疫后科研需求恢复、渠道拓展等有望拉动收入高增长。（1）产品力提升叠加渠道拓展，测序仪销量有望快速增长。公司基因测序仪在测序质量上已与海外龙头有一战之力，作为国产唯一基因测序仪厂商，国内市占率高速增长，2020 年后加速海外布局。我们认为，2023-2024 年疫后需求恢复、国内外市占率提升有望拉动测序仪销量40%-50%高增长；（2）耗材放量，耗材仪器比逐年提升。2019-2021 年，公司测序仪板块耗材收入占比由24%提升至60%，耗材仪器比逐年提升，我们认为，伴随疫后需求恢复及产品使用量的增长，耗材仪器比仍有稳步提升趋势，仪器与耗材放量拉动基因测序板块收入2022-2024 年CAGR66%。
    实验室自动化及新业务板块（刨除新冠）收入维持高增长。（1）实验室自动化板块2022-2024 年非新冠业务收入CAGR82%。刨除新冠，2019-2021 年公司实验室自动化板块收入CAGR67%，我们认为，疫后科研需求的恢复叠加公司疫情下渠道的拓展，公司实验室自动化板块收入（刨除新冠）有望加速增长，2022-2024 年复合增速有望达82%。（2）新业务板块高增长有望持续。2019 年，公司新业务板块DNBelab C 系列单细胞测序系统获批，新品放量拉动2019-2021 新业务板块收入（刨除新冠）CAGR122%。我们认为，随公司渠道拓展及单细胞测序等需求的增长，2022-2024 年新业务板块收入有望维持70%-150%的同比增长。
    盈利预测与估值基于上述假设，公司2022-2024 年营收分别为43.40/50.41/70.59 亿元，分别同比增长10.5%、16.1%、40.0%；对应毛利率分别为56.3%、56.3%、57.6%。其中非新冠相关收入分别为22.97/42.45/68.45 亿元，分别同比增长45.0%、84.8%、61.2%；2022-2024 年归母净利润分别为19.64/2.63/4.73 亿元，分别同比增长306.19%、-86.62%、79.99%。参考可比公司估值，并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性，给出公司2023 年13 倍PS，对应35%空间。
    风险提示市场竞争加剧的风险；新冠疫情收入波动风险；专利诉讼的风险。

燕京啤酒：民族品牌二次复兴，经营成长可期

大单品8U8放量，提升市场地位燕京啤酒是国内清爽啤酒的代表，曾是国内啤酒产量最大的龙头企业。在行业高端化发展新周期，燕京顺应趋势，依托“1+3”品牌战略推动量价齐升。主品牌燕京推出大单品U8，以“小度酒大滋味”的特色迅速打开市场，销量持续高增，随着燕京全国化战略推进，U8有望持续放量；同时公司储备了V10、鲜啤2022等产品，有望持续推进结构升级，提升燕京品牌市场地位。三个子品牌漓泉、雪鹿、惠泉也积极进行高端化运作，推陈出新，均获得较好反馈。
    组织变革，治理结构焕然一新虽然之前燕京由于种种原因发展迟缓，但自公司2019年提出“五年增长与转型战略”，经营开始持续向好。在克服2020年疫情冲击后，燕京2021年实现量价齐升，吨价也首次突破3000元大关。今年以来公司管理层全面调整，新任董事长耿超国企改革经验丰富，新任管理层正值壮年、经验丰富，我们看好在新任董事长的带领下，公司实现二次复兴。
    降本增效，利润弹性可期国内啤酒高端化大趋势下，产能优化与降费增效已经成为各龙头企业增收增利的必经之路，但现阶段燕京啤酒整体生产经营效率仍处行业相对靠后位置。我们从产能利用率、费用效率、人员效率等角度分析，认为燕京啤酒相较同业仍存在较大优化空间，到2024年净利率有望提升至6%的水平。燕京正处经营改善，降本增效的上行周期，公司有望通过积极改革，大幅降本增效，提升利润水平。
    投资建议我们预测2022-2024年营业收入为129.76/140.36/151.14亿元，预测2022-2024年EPS为0.13/0.19/0.28元，对应2023年2月2日12.39元的收盘价，对应PE分别为97/65/44倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示经济复苏不及预期、产品销量增长不及预期、食品安全问题。

华统股份：生猪产能快速释放，省外扩张持续进行

事件概述：2023年1月30日公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比+146.8%~+167.6%；实现扣非归母净利润0.2~0.3亿元，同比+108.4%~+112.6%。其中，Q4实现归母净利润0.5~0.9亿元，同比+123.0%~+143.4%；实现扣非归母净利润0.3~0.4亿元，同比+117.1%~+122.3%。
    业绩变动原因：2022年公司新建猪场产能快速释放，共出栏生猪120.5万头，同比大幅增长776.5%。整体出栏均重约102.4公斤，出栏均价约19.8元/公斤，实现销售收入24.0亿元。随着生产效率不断提升，及产能利用率提高，分摊费用折旧减少，公司生猪养殖成本稳步下降，截至2022年三季度，公司养殖完全成本为18元/公斤，四季度或因天气寒冷导致的死淘上升而影响成本，但全年生猪养殖业务仍可实现盈利。
    2022年7月，公司控股子公司义乌华统、全资子公司东阳华统引入浙江产业基金作为新股东并增资。增资完成后，公司对义乌华统的股权比例由85.0%减少至68.1%，对东阳华统的股权比例由100%减少至70%，使得公司生猪养殖业务的权益占比有所下降。此外，由于2022年四季度生猪市场价格快速下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备，或对公司利润释放存在一定影响。
    目前公司在浙江省内自繁自养的建成产能有310万头，受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，2022下半年安徽绩溪年出栏45万头商品猪的项目正式开工，预计2023年产能便可陆续释放，力争2023~2024年分别实现260、500万头的出栏目标。
    投资建议：公司作为浙江生猪稳产保供的龙头企业，实施生猪养殖产能扩张战略坚定。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、12.29、16.10亿元，EPS为0.18、2.03、2.65元/股。维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

皮阿诺：2022扭亏为盈，与保利协同效应可期

皮阿诺发布公告：预计2022年归属于上市公司股东的净利润为1.5-1.7亿元，扣除非经常性损益后的净利润为1.1-1.3亿元，均实现扭亏为盈。
    投资要点业绩实现扭亏为盈，信用计提风险大幅降低公司222022年成功实现扭亏为盈，业绩表现符合预期。全年归母净利润为1.5亿元至1.7亿元，上年同期亏损7.29亿元，扣非净利润为1.1亿元至1.3亿元，上年同期亏损7.33亿元，公司成功实现扭亏为盈，主因在于：11）大宗工程业务聚焦保利、华润等央国企客户，同时多条路径提升经销商营利能力，保持零售业务平稳发展。22）222022年公司强化风险管理，坏账准备计提大幅减少。33）公司引入保利集团作为战略股东，经营基本面进一步巩固。
    地产政策持续发力，下游市场需求改善可期竣工端边际改善趋势已经显现，下游家装市场前景广阔。政策端：2022年11月央行发布稳定房地产16条措施，28日证监会提出股权融资5条优化措施，自此信贷、债券、股权融资三位一体融资体系构建完成，结合各地促进政策，未来地产链恢复可期。竣工端：2022年Q4全国地产竣工面积新增4.53亿平米，占全年总额52.59%，竣工端拐点已现，我们预计家装市场将会伴随下游竣工端同步恢复，公司有望实现业绩进一步提升。市场端：中研普华产业研究院数据显示，2023年家装行业市场规模将达到3.2万亿元，装修市场的体量将会进一步增大，公司未来发展前景广阔。
    优化业务结构降风险，联手保利共创未来公司聚焦央国企控制风险，持续优化工程业务结构。2022年公司更加聚焦央国企房地产客户，上半年保利、华润等央国企地产客户销售额占公司工程业务比重为25.81%，同比+8.27pct，下半年重点跟进绿城、金茂、越秀、招商等央企国企地产客户招标项目，对重点战略地产客户实施专项管理，形成多个产值过亿战略集采地产客户。
    政策推动产业链上下游合作，公司与保利组成深度战略合作伙伴。11）222022年年99月，工信部、住房和城乡建设部等四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，其中着重提出，鼓励家居企业与房地产企业深度合作，共同打造科技住宅等居住空间智能化解决方案。22）22022年年010月月424日公司与保利签订《合作协议书》，在定制家具的研发、销售、业务推介以及新能源业务等方向展开合作。预计2022年中国定制家具市场规模将达4730亿元，公司目前定制家具业务市占率仅有0.4%，而保利房地产市场占有率达6.26%，在房地产企业中排名第二，与保利深度绑定有望为公司定制家具业务带来大量订单。同时保利协助公司在新能源领域进行布局，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点发展业务，新能源业务在未来有望打造企业新增长点。
    盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为18.50、22.99、27.60亿元，EPS分别为0.80、1.37、2.16元，当前股价对应PE分别为26.3、15.2、9.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。

兆威机电：苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益

苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。
    果苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。
    从从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合的计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。
    投资建议我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。
    我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。
    风险提示苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

汉得信息：新兴业务快速成长，有望带动毛利率持续提升

事件：1月30日，公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润4.41-4.71亿元（同比增长123.78%-139.01%）；扣非净利润0.70-1.00亿元（同比增长143.31%-161.87%）。
    净利润同比大幅增长的原因：公司归母净利润大幅增长主要源于经营性利润的增长，扣非净利润大幅增长的原因：1）公司产业数字化及财务数字化业务快速成长并迈向新的台阶，带动了公司整体业务在疫情之下保持增长。随着自主产品的进一步成熟，传统的泛ERP业务及IT外包业务健康平稳发展，公司的整体经营健康度进入修复上升期。2）部分联营企业处于快速发展投入期，亏损较大，随着公司持续处置所持有的联营企业股份，从联营企业传递的整体亏损有所减少。公司2022年非经常性损益同比基本持平，约为3.71亿元，主要系报告期内公司对原联营企业失去重大影响，将其划分为金融资产核算而产生的投资收益；以及公司收到注册地区财政扶持资金。
    新兴业务快速增长，毛利率有望持续提升。公司从前几年开始积极转型，顺应市场趋势并重点发展产业数字化及财务数字化业务，目前已从一家单纯的ERP实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。2022年前三季度，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入10.63亿元，同比增长30.34%，收入占比也由去年同期的39.88%上升至47.65%。公司紧抓市场机遇，预计新兴业务仍将快速成长。2022年前三季度公司毛利率同比提升6.87pct，在新兴业务成熟度持续提升下，预计公司2023年毛利率将进一步提升，盈利能力持续增强。
    2023年值得期待。对比公司2022年三季报，单4季度，预计公司实现归母净利润-0.01-0.29亿元，同比下降100.63%-85.25%，预计公司2022Q4营收同比基本持平。我们认为，公司2022Q4略低于预期的主要原因系，疫情导致项目实施和交付进度受到影响，展望2023年，疫情管控限制因素消除；新兴业务加速成长，同时带动公司整体毛利率提升；且联营企业传递亏损减少等因素下，公司2023年业绩值得期待。
    投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为30.36、36.49、44.56亿元，同比增速分别为8.01%、20.20%、22.12%；归母净利润分别为4.57、2.85、4.54亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.52、0.32、0.51，对应PE分别为20、32、20。维持“买入”评级。
    风险提示：新兴业务推进不及预期、市场竞争加剧的风险。

卫宁健康：Q4营收增速超预期，2023行业景气度有望改善

公司发布了2022年业绩预告：公司收入长同比增长10%以上；润归母净利润0.99-1.47亿元，降同比下降61.13%-73.82%；公司扣非润净利润1.1-1.58亿元，降同比下降25.44%-48.09%。
    单季度来看，Q4公司收入11.54亿元以上，同比增长16.92%以上；净利润-0.41至0.07亿元，同比下滑94.12%-134.64%；扣非净利润-0.16至0.32亿元，同比下滑25.44%-48.09%。总体来看，在Q4疫情影响下，公司招投标、实施、验收都受到了影响，Q4收入增速较Q2、Q3明显加快，超出我们的预期，但是盈利表现低于预期。
    全年来看，由于医院端受到疫情影响较大，2022年全行业进入到持发展的低谷期，在这样背景下，公司能保持10%的收入增速实属不易。此外，公司医疗信息化业务全年新签订单合同金额同比小幅增长，千万级订单金额及数量大幅增长，意味着其大客户获取能力也有显著提升。回款金额的同比增长，表明收入的质量是相对较高的，同时公司的管控措施效果明显。
    同行对比来看，9家以医疗信息化为主业的A股公司中，5家公布了业绩预告，4家未公布业绩情况。5家公司中，仅有卫宁实现了10%以上的收入增长，仅卫宁和创业2家公司实现了盈利，3家出现亏损，5家公司都出现了净利润下滑或者亏损的情况。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。总体来看，受到疫情因素的影响（医院收入下滑+防疫精力占用+封控对项目进度和实施效率的影响），2022年医疗信息化行业总体表现是比较惨淡的。
    在盈利能力下降方面，我们认为原因主要有：（
    （1））品新产品WiNEX的投入：由于WiNEX与老版本HIS产品还没有形成融合，人员没有实现复用，导致了公司成本和费用压力加大。2023年公司将两套产品融合作为工作的重点，将对盈利能力的改善起到积极的作用。
    （
    （2））创新业务处于亏损加大：：3家创新业务子公司2022年亏损额度从2021年的2.1亿元，增长到约3亿元，从而导致归母净利润亏损约增加0.4亿元。随着各方面秩序的恢复，我们预计2023年相关业务的盈利能力也有望改善。
    （3）行业景气度下滑，项目竞争更加激励，毛利率响应下滑。2023年的机会和看点主要包括：（
    （1）随着疫情管控的放松，医疗缺口增大，医疗信息化将作为重要的补足手段来提升医院工作效率，同时基层医院新基建需求驱动下，又会更多响应的需求释放。
    （2）WiNEX带来的新需求和新用户：在WiNEX的加持下，2022年公司在复星、泰康、北大等项目上已经有了较大的突破，龙头的竞争优势得到进一步凸显。
    （3）行业集中度提升：2022年行业景气度较低，这对于行业内企业上市来说，会面临更多业绩方面的阻力，有利于行业头部公司的收并购事宜的推进和行业集中度的提升。
    （4）WiNEX与老版本HIS产品的融合。
    首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内医疗信息化领域的龙头企业，在产品上的领先优势在逐步凸显。在疫情因素下，医院端还有较强新基建需求，同时医疗缺口带来的矛盾有望提升信息需求，利好于公司的发展。计预计22-24年公司EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元，按2月月3日收盘价11.26元计算，对应PE为为220.93倍、65.45倍、31.41倍。
    风险提示：行业景气度恢复不及预期；病毒演绎超出预期；行业竞争加剧。

三环集团：行业周期见底，蓄力静待反弹良机

事件概述：1月31日，三环集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润12.87亿元-16.89亿元，同比下降16%-36%，归母净利润中值14.88亿元；预计2022年实现扣非归母净利润10.42亿元-14.08亿元，同比下降23%-43%，扣非归母净利润中值12.25亿元。
    景气低迷全年业绩下滑，23年静待反转。据公司业绩预告，预计22Q4归母净利润0.44-4.46亿元（Q3为3.03亿元）；预计22Q4扣非归母净利润-0.003-3.65亿元（Q3为2.33亿元）。四季度公司归母净利润、扣非归母净利润表现平平，主要系消费电子景气度周期性滑坡，行业整体需求放缓，且下游客户去库存、产品价格倒挂等影响，公司业绩表现较弱。2023年，随着行业周期触底反弹，下游需求恢复，公司各项业务也将稳步复苏，后续订单有望大幅放量，带动公司业绩快速提升。
    MLCC周期触底，行业景气度迎来复苏。历经18个月的历史最长下行周期，行业去库存行为消减，MLCC周期触底迹象明显：自22Q4起常用料号价格持续反弹，高容订单增加，2023年MLCC原厂陆续涨价，23年2月份有望整体结束倒挂；2022年四季度原厂稼动率环比提升，产能利用率逐步恢复；终端客户打破0库存情况、积极备货，代理商库存逐渐下降，预计将逐渐恢复至2个月的科学水位。下游需求方面，汽车端需求持续提升，网通行业复苏明显，消费电子需求也将逐步改善，而公司作为高容突破的国产中坚力量，将受益于行业整体的反弹复苏。
    高容突破、扩产布局将迎来放量，各业务待蓄力迸发。公司已实现多系列高容MLCC价格突破，性能优秀、性价比出色，高容订单获得快速增长。公司持续扩产布局高容量、5G通信、车规级MLCC，2023年规划产能达500亿只/月，叠加稼动率稳步提升，将积极支持订单放量。此外，公司210kWSOFC研发应用项目、陶瓷劈刀规模化项目顺利完成，光纤陶瓷插芯、PKG业务也将发挥国际龙头力量，为公司业绩提振而助力。
    投资建议：考虑到2022年下游需求不振、行业景气度下行的影响，我们适当下修盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.06/20.38/26.88亿元，同比-25.1%/+35.3%/+31.9%，当前市值对应PE为42/31/24倍。考虑到公司具有高度一体化的研发生产体系，未来新产品推广与产能提升对业绩的提振，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。

赛微电子：业绩预告表现承压，北京多款新品验证试产顺利

事件：公司发布2022年年业绩预告。
    公司预计2022年将实现营收7.65-8.04亿元，同比下降13.5%-17.6%。归母净利润方面亏损0.51-0.68亿元，同比下降125%-133%，扣非后亏损2.07-2.24亿元，同比下降678%-724%。公司业绩预告低于我们预期，我们认为主要由于受到瑞典工厂运营受成本上涨、半导体去库存以及德国Fab5收购失败影响，此外公司北京产线仍在运营初期，折旧摊销、人员费用、研发投入较大，而部分客户应收账款逾期、原有导航业务剥离等也产生一些减值。
    瑞典工厂收入增长放缓，利润下降较为明显。
    公司2022半年报显示瑞典silex贡献近9成MEMS业务收入，在消费电子等下游市场需求显著放缓、芯片价格从高位恢复正常、瑞典克朗贬值（瑞典克朗兑人民币2022平均汇率较2021年下降了15%左右）等因素影响下，以人民币计算的收入出现下滑。在俄乌冲突、欧洲通胀、疫情持续背等景下半导体材料和制造费用成本上涨明显，毛利率或出现较多不利因素。此外，公司针对德国Fab5的收购受到国际形势影响，未能如期完成，在产生成本费用的同时，原预期下瑞典、德国产线之间的产能扩充、迁移及结构调整工作被打断，瑞典工厂产能利用率或有所下降。
    北京FAB3仍处于产能爬坡期，量产收入较少，但多条产品线工艺验证顺利，具备批量生产能力。
    目前北京产线已实现量产的产品主要为消费电子类，包括滤波器、硅麦、电子烟开关等，由于消费电子市场需求下滑，2022客户放缓了下单节奏，部分客户推迟了从海外代工厂转移国内的计划。目前北京工厂的收入仍以工艺开发服务为主，客户涵盖消费电子、汽车电子、工业、医疗科技等多领域，毛利率较好，有望充分奠定量产基础。
    公司近期公告了一些芯片量产进展：1）2022年11月MEMS气体传感芯片已通过客户验证并启动试产，可广泛应用于家用环境监测、室内新风系统、智能家电产品、车内环境感知等领域，根据YOLE预测，全球气体环境传感器市场规模将从2020年7200万美金增长至2026年2.04亿美金。2）2023年1月MEMS生物芯片通过客户验证并同步签署试产订单，作为生物检测实验仪器核心芯片，可用于生物学、医学以及生物医学工程等应用，根据YOLE预测全球生物医学MEMS传感器市场规模将由2022年100万美金增至2026年400万美金，目前仅有silex等代工厂具备工艺能力。3）2022年12月底公司与武汉敏声合作共建8英寸BAW滤波器实现通线，成为下一步产能爬坡及规模量产基础。根据敏声官网报道，产品主要包括WiFi2.4、B40、B41等FBAR滤波器产品以及N77、N79等频段5GBAW滤波器，预计2022年底北京产线通线实现2000片每月产能。
    布局封测产能，有望增加产品服务价值量。
    公司目前在北京已有一条MEMS先进封测试验线，同时正在规划建设一条1万片/月量产线，计划与北京怀柔中试线共用一个物理空间。目前晶圆制造与封装测试之间的界限正变得模糊，封测环节价值量或占到产业链的30%-40%，为形成与IDM公司可匹配的竞争力，MEMS代工厂纷纷布局封测能力。我们认为封测产能布局有助于公司增加客户粘性，并提供一站式服务，增加订单价值量。
    投资建议我们认为随着消费电子等市场的回暖，公司北京产线有望率先实现批量生产，同时汽车、工业、医疗等高价值客户的导入有助于维持较好毛利率。此外，瑞典产线有望重新完成经营调整，回归增长。根据2022业绩预告，我们调整公司2022-2024归母净利润预测为-0.63/1.05/2.64亿元（前值为0.57/1.25/3.15）。在科技安全主题下，公司MEMS产能具有稀缺性，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示全球经济下行导致MEMS芯片需求下行，瑞典产线订单增长不及预期，北京产线量产客户导入不及预期，封测产线布局不及预期。

光峰科技：2022年利润承压，多元增长可期

事件：光峰2022年度业绩预告收入25.5亿元（+2%），归母净利1.05亿元到1.25亿元（-46.44%到-55.01%），扣非归母净利0.51亿元到0.71亿元（-42.87%到-58.96%）。由于影院业务承压、C端亏损、非经常性损益下降，导致22年归母净利润低于预期。疫后影院、C端业务和核心零部件业务修复23年业绩，车载定点带来新增长点，光峰成长可期。
    B端疲弱、C端端投入增加、非经常性收益减少，2022年业绩略低预期1）疫情点状复发导致影院业务供求双端疲弱。需求端，疫情冲击导致消费疲软，观影需求减弱。供给端，影院上座率管叠加片源不足，致使较大承压，拉低公司2022年利润。2）商教业务受到“双减”和线下疫情管控影响，收入承压。3）发力C端，营销和研发投入增加，提升费率。4）政府补助和业绩补偿变动，非经常性损益下降约0.85亿元。
    2023展望影院+核心器件+C端三方共振，车载打开长期增长点1）影院：2023年春节档片源供给端复苏明显，有望带动影院业务盈利能力反弹。2）核心器件：凭借高亮小巧优势，激光投影、激光电视市场有望大幅增长，光峰作为上游零部件供应商享受行业增长红利。3）C端：峰米多品牌、多技术路径满足消费者对投影不同价位的需求。2023年将更注重盈利，亏损有望大幅收窄。4）车载：截止目前已累计3家车企定点（比亚迪、华为、某国际车企），2023年将推进更多定点，车载业务将打开长期增长点。
    盈利预测、估值与评级：期待影院业务修复、家用核心器件拓展、家用自主品牌利润提升，近一两年的车载核心器件业务有望快速发展，预计公司2022-24年收入分别为25.58、30、36.31亿元，对应增速分别为2.37%、17.3%、21.06%。23年受到车载研发费用影响，2022-24年净利润下调至1.12、1.48、2.8亿元，对应增速-52.19%、32.87%、89.12%，EPS分别为0.24、0.32、0.61元/股。
    公司以激光光源技术为抓手，拓展AR眼镜、车载等多元业务，空间广阔，我们给予24年50-55倍PE，目标价30.5-33.6元/股,维持“买入”评级。
    风险提示：：疫情对影院业务造成二次冲击、BC端业务增长不及预期、车载投入超预期。

翱捷科技：业绩预告大幅减亏，市场有望逐步回暖

事件：公司发布 2022年业绩预告，同比大幅减亏。
    公司预计2022 年实现营收21.39 亿元左右，同比增加0.09%，由于疫情、宏观经济叠加半导体产业链去库存等因素，公司2022 年营收未能保持以往高速增长态势。公司预计2022 年实现归母净利-2.56 亿元左右，较上年收窄56.62%，其中一部分由于新一代芯片产品结构占比逐步提升以及芯片定制和IP 授权业务增幅较大拉动整体毛利率增加，另一部分由于投资收益大幅增加，公司预计2022 年实现扣非净利润-3.69亿元左右，较上年亏损收窄35.01%。
    ? 4G 产品在全球蜂窝模组市场占据主流地位，公司Cat1 产品竞争力领先，下游需求有望逐步复苏。
    根据counterpoint 22Q3 全球蜂窝物联网报告，4G 蜂窝模组产品（包括Cat1、Cat bis、Cat4、其他）在全球蜂窝模组市场营收占比为59.4%，出货量占比为53.2%；其中Cat1+Cat1 bis 营收占比为17.6%位列第四，出货量占比为28.2%位列第一。Cat1 模组使用场景主要为Pos 机、资产追踪、智能表计、儿童手表、车载终端、电动两轮车等，2022 年由于疫情影响国内零售、出行等行业需求受到抑制，同时由于此前芯片产能紧张芯片厂商大多积累了库存，Cat1 市场出货量增速显著下降。中国电信《2022 中低速 LTE Cat1 行业发展白皮书》预测Cat1 模组2021-2024 出货量分别为1.1 亿、1 亿、1.5 亿以及2 亿个。2023 国内消费和出行全面复苏预期下市场有望显著回暖，国内模组龙头移远通信2022 年业绩预告也显示Q4 收入预计将环比增长17.8%。公司营收占比最大的产品分别为Cat1、Cat4 以及Cat7 等，22Q4 收入预计环比增长10.5%，复苏态势有望持续。
    ? 产品结构不断创新迭代，5G 蜂窝物联产品有望成为新增长点。
    公司不断扩充蜂窝物联芯片产品系列，向智能化、高算力、低功耗发展，Cat1 芯片已形成ASR1601、ASR1603、ASR1606、ASR3601、ASR3603五个产品系列。去年新推出的ASR1606 为新一代Cat1 bis 芯片，采用单芯片SoC 方案，较前一代产品更小、性能更强大，成为快速发展的Cat1 bis 市场国内最主流的方案之一，已应用在移远通信、广和通、芯讯通、移柯通信、爱联科技、中移物联、九联科技、富士康等主流模组厂商。
    5G 是蜂窝物联网市场增长最快的产品之一，22Q3 在全球营收比例已达24.2%并仍有扩大之势，我们测算到2025 年全球5G 蜂窝物联网芯片市场规模将达到141 亿元，因此为兵家必争之地。目前国际主流的5G蜂窝物联网芯片组平台只有高通、联发科、紫光展锐三家（5 家具有能力），技术难度高，生态壁垒强。公司5G 蜂窝物联网芯片已量产，并应用在主流模组厂商中，下半年有望显著上量，成为新增长点。此外，国内5G Redcap 有望年内完成各平台互操作验证，公司已完成R17Redcap 关键技术验证，成为全球最早拿到入场券的品牌之一，奠定5G后时代中低速物联市场竞争力。
    非蜂窝产品方面，公司拥有WiFi MCU、Lora、GNSS、低功耗蓝牙等芯片，能够满足客户不同场景需求，不仅可以充分复用平台IP，长期来看将打开更大市场空间。公司WiFi 产品已批量出货美的等白电厂商，并可以借力Matter 发展打开照明、智能家居等客户。
    ? 基础研发平台已搭建完毕，费用率有望持续下降。
    公司已完成2G 至5G 多模通信协议栈、ADC/DAC、射频等核心IP 积累并具备ISP、LPDDR、USB Phy、PCIe Phy、BLE、WiFi、NPU 等大型SoC 所需的全部自研能力，未来研发人员增速有望显著放缓，新增主要为客户支持类。2022 年三季报公司研发费用为7.42 亿元，同比仅增加1.8%，同时近三年人均创收实现快速增加。
    ? 投资建议公司产品组合覆盖主流蜂窝物联市场，Cat1 市场有望逐渐复苏，5G 或成为新增长点，我们看好公司长期发展，根据业绩预告，调整2022-2024盈利预测为-2.56、-1.05、1.33 亿元（前值为-2.24、-1.02、0.42），维持“增持”评级。
    ? 风险提示Cat1 市场复苏不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片量产出货不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

中炬高新：诉讼计提系一次性影响，调味品恢复可期

事件概述公司财务部门初步测算，22年预计实现归母净利润为-3.14～-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%；22年扣非归母净利润为5.56亿元，同比下降22.60%。
    公司全年业绩预计亏损主因1）调味品业务营业收入取得增长，但受成本上涨等因素影响，产品毛利率有所下降；2）受最新诉讼判决影响，公司基于审慎原则，对未决诉讼拟计提预计负债9-12亿元，预计将减少22年归母净利润9-12亿元。剔除未决诉讼计提预计负债影响，公司2022年归母净利润预计为5.86亿元。
    分析判断::诉讼计提系一次性影响，诉讼影响仍有待后续跟踪我们认为此次诉讼计提为公司基于审慎原则的预先财务计提，实际影响仍需跟踪后续事件进展情况。现金流层面，公司将于法律规定期限内提请上诉，最终实际需支付费用仍有待新一轮的法院判决，短期对公司经营现金流影响不大。业绩影响层面，后续不论事件如何演化，财务层面的影响均会确认在22年，23年经营和财务不受影响。经营层面，此次诉讼涉及土地为公司名下工业用地，我们认为公司名下商业用地不受影响，并且对公司调味品主业经营无实际影响。
    调味品主业2222年稳健收官，2233年恢复可期聚焦调味品主业来看，公司22年调味品收入在面临疫情冲击和行业竞争等多重压力下依旧实现同比增长，利润受成本上涨影响预计有一定程度下滑，调味品经营平稳，22年稳健收官。
    展望23年来看，调味品行业有望随着餐饮消费恢复+家庭零售产品升级实现恢复性增长，同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性。公司自身而言，公司B端收入占比接近30%，通过建立根据地、凉菜大赛、建立餐饮基地等针对性开发B端餐饮客户，23年随着全面放开，我们认为公司前期布局将带动B端增长提速，收入占比进一步提升；C端预计将借助自身优势推进厨邦酱油渗透率提升，快速发展的零添加产品公司也在重点布局，动销较好；我们看好公司23年调味品主业持续回暖。
    股权调整取得进展，管理改善可期公司股东调整层面，最新火炬集团及一致行动人持股比例超过中山润田，成为公司大股东，公司股东调整取得进展，后续有望逐渐明朗，公司经营管理预计也将持续改善，内部管理效率提升可期。
    中长期来看，公司积极应对市场和行业变化，不断清理包袱，轻装上阵，在市场恢复过程中持续受益，我们看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。
    投资建议参考最新业绩预告，我们维持公司22-24年营收54.12/61.34/68.23亿元的预测；下调22-24年EPS0.79/1.02/1.21元的预测至-0.53/1.03/1.24元，对应2023年2月2日收盘价38.42元/股，PE分别为-73/37/31倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全