长城汽车：缺芯短期扰动新品周期向上

事件概述公司发布2021年4月产销快报: 4月批发销量9.2万辆，同比增长13.6%; 1-4月累计销量43.1万辆，同比增长86.3%。其中，哈弗品牌销量5.5万辆，同比下降3.6%; WEY品牌销量0.4万辆，同比下降40. 9%; 欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长323.6%;皮卡销量2.0万辆，同比增长28. 4%;坦克品牌销量0.6万辆。
    分析判断:上缺芯致销量增速放缓新品周期向.上公司4月乘用车批发销量同比19/20年分别+9.5%/+13.6%，预计增速放缓主因芯片短缺的影响。其中部分新车型表现如下:V哈弗H6: 4月销量2.8万辆，同比+16.7%， 环比-19.6%;1-4月累计销量14.1万辆。
    坦克300: 4月销量0.6万辆，环比+9.9%; 1-4月累计销.量2.0万辆。
    哈弗大狗: 4月销量0.6万辆，环比+1.3%; 1-4月累计销量2.9万辆。
    哈弗初恋: 4月销量0.5万辆，环比+1.3%; 1-4月累计销量2.0万辆。
    哈弗M6: 4月销量1.0万辆; 1-4月累计销量4.7万辆,同比+24%。
    分区域看，4月公司出口销量达0.9万辆，同比+348. 7%，海外市场持续开拓。应对未来消费新趋势，4月公司将旗下坦克品牌独立运营，打造五大品牌群并完善用户生态。而展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6.PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将.上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵等，强劲新品周期驱动销量持续高增。公司4月皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.0万辆，同比增长25%，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一-潜在爆款新品，长城火炮将在五月中旬开启限量发售，预售价17. 98万元，皮卡产品矩阵持续完善。
    平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推.出将助力公司加速投放新品:1)现有车型密集迭代维持竞争力: 2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/WV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6,000辆以上，此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，目前已经开启预售，预售价格17. 98-22.08万元，随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。
    纯电+混动双轮驱动新能源加速向上欧拉品牌4月销量达0.7万辆，同比+323. 6%，其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、0TA升级等)，4月销量达4,613辆，同比+162.1%;欧拉好猫累计订单量破万辆，增量可期。搭载柠檬混动DHT的新品哈弗赤兔开启预售，预售价10. 98-12. 68.万元，于5月下旬正式上市。
    除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光東汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光東汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
    投资建议维持盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1. 15/1.50/1.80元，对应PE为26/21/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52. 50元不变，维持“买入”评级。
    风险提示缺芯影响超预期;竞争加剧;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光柬汽车项目进展低于预期。

铂力特:股权激励费用拖累业绩，公司内部经营持续向好

事件：公司发布2020年年报和 2021年一季度报表，其中，2020年全年实现收入4.12亿元，同比增长28.10%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长16.74%；2021年一季度实现营业收入0.45亿，同比增长147%，实现归母净利润负5000万，对此点评如下：一季度业绩主要受军工行业结算周期影响，在加上股权激励费用确认，使得利润为负。由于公司主要客户为航空航天集团及其下属科研院所，产品合同签署往往集中在下半年。从2020年单季度收入分布看，Q1/Q2/Q3/Q4收入占比分别为4%、11%、16%、68%。一季度再加上股权激励费用的计提，预计影响4000多万，使得整体业绩亏损。
    2020年公司各项业务均保持稳定增长，自研设备增长较快，从销量来看，公司自研3D 打印设备2020销售量为81台(yoy131.43%)；产量153台(yoy206.00%)，显示行业及公司景气度高。
    领先性财务指标显示公司内部经营向好。一个是存货，2020年期末存货1.95亿，较年初提升9000万，翻一番，2021年一季度继续在此基础上较年初提升5000万规模；一个是公司在建工程在快速增长，2019年基本没有在建工程，2020年末这达到2.61亿，2021年一季度末进一步提升到3.29亿，背后反映的是公司二期工厂在快速推进，大量设备在准备进场。
    加大研发力度提升公司竞争能力。从研发投入上看，2020年公司研发费用率16.55%，远高于一般的制造业；从研发人员占比看，2020年研发人员数量达到197人，占公司总人数的27%，较2019年增长28%，而且从今年公司招聘员工数量将进一步大幅大幅增长，预计在2020年基础上还要翻番；第三是持续不断推出新品，特别是大型设备的研发推进，2020年公司已经完成大尺寸四光束激光选区熔化装备BLT-S600以及BLT-S800研发，同时BLT-S600实现对外发售。
    投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2023年公司净利润为0.56/2.37/3.10亿元（其中股权激励费用为1.53/0.79/0.42亿元），对应PE 为181x、43x、33x，继续给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

和而泰：射频芯片赛道持续领跑，智能控制器领域龙头地位凸显

事件：2021年一季度，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长73.16%；归属上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长74.59%；基本每股收益0.12元，同比增长68.38%。
    业绩高速增长，产能持续提升。2021年一季度公司提前进行供应链布局应对上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，使得收入及利润的双增长。目前公司毛利率水平方面实现稳定增长，2020年公司毛利率同比增长0.68%，2021年一季度排除会计政策变更、汇率变动影响后公司毛利率增长超1%。同时，2021年开始，杭州、越南、深圳二期工业园三大新产能完全步入正轨，新增产能给公司经营增长提供有力保障。
    从客户预订单情况和经营结果来看，我们预计公司今年整体情况向好，各业务均会维持高速增长，后三季度业绩值得期待。
    下游卫星行业蓬勃发展，高景气度将维持。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于航空航天领域，卫星领域的射频产品为公司业绩作出主要贡献，目前卫星产品主要应用于卫星遥感和卫星通信领域。航空航天产业未来将长期保持高景气度，作为国内唯一能够大规模提供相控阵T/R芯片的民营企业，将受益于未来航空航天政策的战略推动。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，近年来，中国航天发射次数均达到每年30次以上，其中2018年39次、2019年34次，连续两年位列全球各国航天发射次数榜首；2020年39次，仅次于美国；2021年我国全年发射次数有望首次突破40次。在卫星遥感方面，4月30日遥感三十四号卫星发射升空，未来3-5年内我国将布局20颗左右遥感卫星，组建齐鲁卫星星座；发射5颗风云卫星，完善全国卫星遥感综合应用体系。在卫星通信领域，2018年航天科工集团启动“虹云工程”，计划发射156颗卫星；“鸿雁计划”将发射超过300颗低轨卫星；行云工程拟在2023年前后建成由80颗低轨通信卫星组成的星座。
    铖昌科技的毫米波组件是卫星发展产业链中的重要元器件，我们认为，随着国家政策和战略发展对产业的驱动，以及卫星互联网整体行业未来抢占轨道的需要，市场对微波毫米波射频芯片的需求必然不断提升，铖昌科技将在蓝海中不断拓展空间。
    5G及卫星互联网打开新的机遇大门，公司更上一层楼。2020年4月，我国将卫星互联网首次纳入“新基建”；2021年4月28日，新组建的中国卫星网络集团有限公司列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单，昭示着中国卫星互联网全面布局进入新的发展征程。北京市委书记蔡奇4月29日讲座中指出，未来五至十年将是卫星互联网全面创新、构筑国际竞争优势的战略机遇期，将其打造成北京经济新增长极。“十四五”规划和2035年远景目标纲要也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。加快5G网络规模化部署，用户普及率提高到56%，同时前瞻布局6G网络技术储备。国际电信联盟ITU官网的公示资料显示,我国2020年提交了两个巨型卫星星座，总共2阶段7组共12992颗宽带通信卫星的轨道和无线频段使用申请。铖昌科技凭借自身在有源相控阵、微波毫米波射频芯片方面的充分经验已经进行了研发布局，目前5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付。我们预计卫星互联网新的机遇大门已经打开，未来市场需求将同比扩大数倍，公司抢抓先机，凭借自身的雄厚研发实力站稳了脚跟。新的发展征程中，公司该项业务需求量未来将大幅增，势必带动公司整体更上一层楼。
    子公司分拆A股上市提上日程，发展不可限量。公司4月8日晚发布分拆公告，分拆完成后，和而泰股权结构不变，仍将维持对铖昌科技的控制权。此举将有利于和而泰公司智能控制器继续朝着高端市场不断发展，深入挖掘市场空间；铖昌科技做精射频芯片业务，把握新的发展态势；突出公司的主营业务，更好的体现公司价值，并且使得公司关注度和估值大幅提升。
    智能控制器龙头地位不断凸显。公司的主营业务智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中，已成为智能控制器行业的龙头企业，占有较高的市场份额，服务高端优质客户，并且在主要客户中的份额稳步提升。截至2020年12月31日，公司及下属子公司累计申请专利1824件，当年度公司研发投入总额为25219.55万元，同比增长45.63%，研发人员977人，同比增长27.38%；2021年度Q1公司研发费用为5876.56万元，同比上升65.62%。此外，在人工智能、5G等技术的推动下，汽车电子在整车中的成本占比持续增长，迎来新的机遇。目前公司汽车电子方面在手订单充足，客户涵盖博格华纳、尼得科，终端客户包括奔驰、宝马、吉利、特斯拉等，汽车电子控制器订单总量超过70亿元，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。
    我们预计，公司智能控制器业务未来将实现多元发展，为公司业绩增添新动力。同时子公司铖昌科技将受益于卫星遥感、卫星导航产业对微波毫米波射频芯片需求量的不断增长，以及5G逐渐落地、6G抢先布局的红利。我们继续坚定看好公司未来发展前景。
    盈利预测和评级。公司射频芯片收入占比将逐渐提升，整体毛利率也将随之增加，市场发展空间大、机会多。2021-2023年的净利润分别为5.94亿元、8.46亿元、11.72亿元，EPS分别为0.65元、0.93元、1.28元，对应PE为30倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示:上游元器件缺货及涨价影响超预期；5G毫米波业务开拓不及预期。

森马服饰：品牌定位清晰，全渠道升级与精准化营销并进

森马服饰坚持多品牌协同发展，森马品牌致力于有记忆度的产品研发和创新；童装板块以巴拉巴拉为核心，继续推动迷你巴拉、马卡乐等自创品牌发展，维持国内儿童服饰行业第一的龙头地位。同时公司将创新渠道运营模式，在不同渠道差异化地投放产品，做到精准化营销。在疫情恢复之际，预计公司业务增长强劲。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点n 理清主品牌消费人群，打造针对性的推广重心。2020年由于疫情公司营业总收入同比减少21.37%；营业利润同比减少48.65%。为此，森马品牌刷新定位，明确品牌核心价值主张；在渠道端，2020年该品牌电商渠道收入增速为10%，未来将推广重心转移到线上和社交平台。
    品牌定位引领渠道升级，打造针对性的推广重心。巴拉巴拉品牌龙头地位稳固，近年复合增长率长期保持在20~25%，在品牌端将协同子品牌马卡乐和迷你巴拉切入细分市场，全方位升级覆盖各年龄段。渠道端截止2020年共有5634家门店，线上童装业务电商渠道增速超20%，未来重点在于提供儿童生活方式体验空间，包括推出品牌全新生活方式店铺模型，以及社区亲子空间。从而实现精准化营销。
    深挖品牌核心价值，创新渠道运营模式。公司未来聚焦深入打造品牌价值，森马品牌将通过红人种草、线下workshop 互动抵达消费人群；儿童服饰将不断拓展产品风格线等方式扩大市场份额。预计公司将根据品牌核心价值持续创新运营模式，差异化地投放产品，以获取目标客户群体，从而实现高速增长。
    估值n 在当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.62元、0.73元、0.85元；市盈率分别为19倍、16倍、14倍。
    评级面临的主要风险n 成人休闲业务调整不及预期、渠道建设不及预期。

蓝黛科技：触控显示前景向好，动力传动困境反转

推荐逻辑： 1）公司 触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、 仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量， 未来业 绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速 30.5%； 2） 动力传动业务 已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来 困境反转； 3） 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显 示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速 26.6%。 触控显示： 度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。 公司 2019年收购台冠科 技，进军触控显示领域， 经过一年多整合已步入正轨， 2020年相关业务均实现 至少翻倍增长。
    公司触控显示产品以平板电脑、 笔电等消费电子终端为主， 客 户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。 重庆触控显示一体化 模组生产基地项目规划产能 3KK/月，目前一期已进入量产阶段， 并实现对亚马 逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载 显示市场，目前已开始逐步上量。 公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合 作、技术支持等方面已形成协同效应， 完善了触控模组、 玻璃盖板和触控显示 一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订 单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合平均增速 30.5%。
    动力传动： 重梳战略，新品类带来困境反转机遇。 公司传统业务以动力传动总 成、传动零部件和汽配压铸件为主。 受 18-19年汽车产业调整影响，公司部分 客户经营陷入困境，销量下滑较大。 2019年公司重新梳理汽车业务战略方向， 逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以 研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目 前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作； 新 品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期， 已成功成为吉利、长城、 上汽等 国内一流整车厂平衡轴总成供应商。 公司动力传动业务有望迎来困境反转。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.35元、 0.44元、 0.54元，对应 PE 为 16倍、 13倍和 11倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩， 动力传动业务迎来困境反转， 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改 善， 首次覆盖给予“持有”评级。

宇信科技：业绩加速成长，海外市场积极开拓

投资事件：公司发布2021年一季报：收入41,706.97万元，同比增长64.65%，归母净利润-2,633.26万元。
    公司多业务线快速增长，业绩加速成长。报告期内，公司多条业务线加速发展，由于部分大型项目在2021年Q1确认，公司软件开发及服务业务收入同比增长42.00%；并且国家信息技术创新趋势带动公司系统集成销售及服务业务实现超高速增长，增速高达242.61%。在多条业务线加速推进的带动下，公司整体业绩实现高速增长，收入增速高达64.65%，由于股权激励影响，报告期内公司增加股份支付费用4,120.58万元，若剔除剔除股份支付、扣除非经常性损益后归属上市公司的净利润为1,318.75万元，同比增长608.74%。
    重视研发投入，提升产品模块化和智能化。公司重视研发投入，强化产品升级迭代和新技术研发。报告期内，公司针对信贷、数据业务进行工艺研发和产品提炼，并不断提高产品模块化和智能化，提高产品性能，降低业务实施交付成本。2021年Q1公司研发投入达6,844.37万元，同比增长89.63%，研发投入实现高速增长。
    海外业务进展良好，有望打开公司业务成长新空间。未来五年，拓展海外市场将成为公司战略发展重点。2020年公司新设印尼宇众公司，并且与已设立的宇信鸿泰（香港）、新加坡宇信在东南亚市场寻求突破。目前印尼宇众分别与某跨国银行、印尼某集团公司签署合作协议，部分项目已经开始正式上线运营。公司业务落地能力得到海外客户的高度认可。另外，通过远程交付方式，成功完成某新加坡银行网点转型POC，公司在东南亚其他多个项目也在积极推进中。公司海外业务进展良好，东南亚市场积极开拓，有望打开公司业务成长新空间。
    投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS1.22/1.53/2.02元，2021/2022/2023年对应PE 24.57/19.61/14.89倍，给予“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期，业务进展不及预期，市场竞争加剧

闻泰科技2020年报&2021一季报业绩点评：ODM转型客户结构优化，高景气下安世延续高增长

ODM业务客户结构不断优化，半导体业务为业绩高增长主要动力公司发布2020年报及2021年Q1季报，2020年公司实现营收517.07亿元，同比增长24.36%；实现归母净利润24.15亿元，同比增长92.68%。2021年Q1实现营收119.91亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.52亿元，同比增长2.56%。作为国内ODM+半导体行业双龙头，公司竞争力极强、产品能力良好、研发水平高效，随着汽车电气化、5G通信的发展，公司客户结构不断优化，各板块业务间协同创新，业绩稳步增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为36.89/51.98/67.82亿元，对应EPS分别为2.96/4.18/5.45元/股，对应PE分别为27.7X/19.6X/15.1X，维持“强烈推荐”评级。
    ODM定位从服务公司到产品公司，收购摄像头业务开拓北美运营商客户公司系全球ODM龙头，客户及产品结构优化，议价能力提升，将价格压力转移至下游。公司于昆明建设5G智能产业园，扩产嘉兴无锡的工厂，通讯业务交付能力大大提高。同时，通讯业务协同半导体业务，架构改革、技术创新、相互赋能，推动从ODM服务公司到产品公司的转变。随着5G智能手机出货量增加，品牌厂商中低端手机下沉，中低端产品释放ODM厂商的比例增加，ODM呈量价齐升趋势，行业内马太效应凸显，Top3厂商集中度为74%。公司收购欧菲光摄像头业务，扩展公司业务向上游延申，降低上游价格波动带来的影响，预计盈利能力涨高。
    安世半导体盈利能力创历史新高，加强第三代半导体并积极扩充产能，汽车电动化大趋势下半导体业务未来可期2020年，公司实现了对安世集团100%的控股，公司半导体业务实现收入98.9亿元，受疫情带来的成本影响，毛利率小幅下降至27.16%，总出货量889.9亿颗。半导体业务从第三季度恢复增长，第四季度开始实现较大幅增长。截至2021年Q1，半导体业务仍呈快速增长态势，收入达5.2亿美元，季度毛利率为34.1%，已超过或复苏近两年季度收入盈利能力。安世半导体作为国际巨头，二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、功率器件全球第九。公司推出的第三代半导体氮化镓功率器件性能领先，顺应汽车电动化趋势。目前氮已经推出硅基氮化镓功率器件（GaNFET），已通过车规认证测试并实现量产。同时，公司扩张产能、拓宽产品线、加大研发投入、开拓全球市场、提高制造能力，未来有望占据国际市场。
    风险提示：ODM行业竞争加剧、对上游依赖性较强、商誉减值风险

晶瑞股份首次覆盖：本土半导体材料龙头，深度受益于国产替代进程加速

国内技术领先的微电子化学品龙头 公司是国内技术领先的微电子化学品龙头，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂等。
    壁垒极高的超高纯化学品是半导体制造核心材料，国产替代空间巨大 随着上游制造产能提升，电子化学品需求稳步提升。同时电子化学品同样是技术壁垒很高的核心卡脖子环节，国产替代需求迫切。目前国内中低端产品已经部分实现进口替代，高端产品亟待突破，优质龙头有望逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁。随着国内技术突破，配套产业链的升级完善，未来微电子化学品的进口替代趋势愈加明显，国产替代存在巨大空间。
    KrF光刻胶完成中试，晶瑞股份深度受益于光刻胶国产替代进程加速 随着电子产业向中国转移及其配套产业链的不断完善，中国半导体产业有望快速发展，而国内光刻胶需求有望在未来2年内大幅增长。到2023年中国光刻胶产量有望达到23.8万吨，国产替代是未来行业发展趋势。公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，高端KrF光刻胶完成中试，ArF高端光刻胶研发工作已启动，在国产替代的过程中有望深度受益。
    超净高纯双氧水持续放量，半导体级高纯硫酸建设持续推进 公司超净高纯试剂主要产品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸是半导体用量最大的化学品，其品质可达SEMI最高等级G5，台积电等龙头厂商杂质含量甚至要求小于5ppt。几大产品协同使公司在半导体用超净高纯材料领域确立了优势地位。目前高纯双氧水3.5万吨满产满销；高纯硫酸3万吨即将通车，二期6万吨产能规划也在稳步推进，未来有望给公司业绩带来稳定增长。
    锂电池材料布局逐渐完善，产品结构改善，下游锂电池需求稳步增长 锂电池材料随着锂电池行业快速增长。公司下游客户有宁德时代、三星环新、三菱化学等行业优秀公司，随着锂电池应用日益广泛，未来锂电池材料需求量也将随之逐步走高。
    盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.73和1.13元，当前股价对应2021-2023年PE分别为34.0、25.9和16.7倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及

复星医药动态点评：拟与BioNTech设立合资公司，mRNA技术平台未来可期

近日， 控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。根据约定，双方 将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中：复星医药产业拟以现金 及/或有形或无形资产作价出资合计不超过 1亿美元、 BioNTech 拟以 其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1亿 美元。 复星医药产业应提供年产能可达 10亿剂 mRNA 新冠疫苗的生产 设施， 并将该设施作为出资的一部分注入合资公司。
    mRNA新冠疫苗将实现本地化生产， 目前在临床II期。 2020年12月份，复星医药产业与BioNTech签订《供货协议》，在mRNA新冠疫苗获得中国大陆上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下， BioNTech承诺于2021年向中国大陆供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗。 近日， 复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。 合资公司年产能将达10亿剂。 目前， mRNA新冠疫苗BNT162b2为美国FDA批准紧急使用授权（EUA）的首个新冠疫苗，在中国大陆的II期临床试验在有序推进中。 2021年1月，BNT162b2已于中国香港获认可作紧急使用，并已于2021年3月分别被使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划。
    商业化方式及销售利润分成安排。 合资公司将聘请复星医药产业关联公司作为CSO(合同销售组织），提供中国大陆mRNA新冠疫苗的市场与销售服务。在合资公司实现本地化生产和商业化之前， 按照如下进行销售利润分成： ①BioNTech以成品供货的：复星医药产业、 BioNTech按65%、 35%的比例分享销售毛利；②BioNTech以大包装制剂供货：复星医药产业、 BioNTech按60%、 40%的比例分享销售毛利。 另外， 无论合资公司是否成立， 复星医药产业将向BioNTech支付现有协议约定的至多7,000万美元销售里程碑。
    mRNA技术平台有望未来深入合作。 BioNTech负责完成技术转移，提供生产mRNA新冠疫苗所需的技术支持。 在合资公司的存续期内，根据mRNA新冠疫苗在中国的商业化情况， mRNA技术平台的合作范围有望扩展到其他传染病或其他治疗领域。
    公司医药产业链布局合理， 创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。 我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元， 我们略上调财务费用，下调归母净利润至42.01/50.34/61.52亿元， EPS分别为1.64/1.96/2.40, PE分别为37/31/25，维持“增持”评级。

美的集团事件快评：再次回购显坚定信心，家电龙头进击新征程

美的集团 5月 10日公告， 拟以 25-50亿元自有资金回购股份，回购价格不超过 100元/股， 回购的股份将注销减少公司 的注册资本。 此外，公司控股股东美的控股拟在未来 12个月内，以不低于 8亿元增持公司股份。 国信家电观点： 1） 回购与控股股东增持并行，彰显对公司长远发展的坚定信心。 2）近期跟踪： 空调 5月外销排产再次 高增，内销价格延续增长，全年量价有望兑现。 3） 全球化多元化业务稳步推进，长期增长空间值得期待。 4） 投资建议： 此次回购与增持彰显公司管理层对美的长期发展的坚定信心， 展现出公司历来关注中小股东利益的良好风范。 美的作为 全球家电龙头， 拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队， 产业一体化制造优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品 类的家电布局，多元化扩展前景广阔。 维持盈利预测， 预计 21-23年归母净利润 299.7/324.7/347.9亿，对应 EPS 为 4.26/4.62/4.95元，对应当前股价 PE 为 18.3/16.9/15.8X，维持“买入”评级。 5） 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价 格大幅上涨； 汇率大幅波动。
    展望未来： 全球化多元化业务稳步推进，长期增长空间可期参考国外家电龙头的扩张历程，向海外输出是必经之路。通过 OEM 和自主品牌出海等方式，公司海外收入占比已超过 40%，但 OEM 占比居多。面对海外市场的广阔空间， 公司已制定了全力推进 OEM 向 OBM 转型的战略，并通过整合海外销售区域及前中后台、海外建设生产基地等举措稳步推进。 此外，在 2B 端，公司调整后的五大业务板块中共有四大 2B 端业务： 机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。其中机电业务中， 工业控制、 智能化发展较快，碳中和下新能源汽车零部件等潜力巨大；智慧楼宇则将暖通空调和电梯等协同发展，成长空间广阔；机器人与自动化事业部借助 KUKA 的领先技术，助力国内企业的升级换代，海外发展空间同样巨大。
    四大 2B 端业务及海外家电市场都具有较为广阔的前景，我们认为， 基于公司优异的基本面支撑，公司的战略规划非常有望得到落实并实现，开启公司在更广阔赛道上新的征程。 公司从电风扇起家， 一步步发展成为全球家电龙头，自身优异的基本面将为未来新的发展提供强大助力： 1） 良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队，是美的集团的核心竞争力； 2）制造端， 持续加大研发投入， 凭借持续的全球资源配置与产业投入， 实现领先的制造水准； 3）核心品类上， 实现空调等品类产业一体化布局， 深化产业链与价值链运营优势， 产品与品牌实力雄厚，品牌壁垒深铸； 4）渠道端，美的历经多轮渠道变革， 构建起广泛扁平化的渠道体系，效率优势显著。
    投资建议： 全球家电龙头开启新征程此次回购与增持彰显公司管理层对美的长期发展的坚定信心，展现出公司历来关注中小股东利益的良好风范。 美的作为全球家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，产业一体化制造优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局， 多元化扩展前景广阔。维持盈利预测，预计 21-23年归母净利润 299.7/324.7/347.9亿，对应 EPS 为 4.26/4.62/4.95元，对应当前股价 PE 为 18.3/16.9/15.8X，维持“买入”评级

美的集团2021年5月回购股份点评：再启新一轮回购，未来成长可期

事件：公司公告拟回购公司股份，回购金额不低于25亿元，不超过50亿元，回购价格不超过100元/股。此外，公司控股股东美的控股在未来12个月内，拟以不低于8亿元增持公司股份。
    点评：
    公司此前回购速度较快，原材料涨价短期影响成本。公司在2月开始启动了今年的第一轮回购，截至4月2日，公司累计回购股份数量为99,999,931股，占公司截至2021年3月31日总股本的1.4189%，已完成第一轮回购。公司大手笔回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，侧面反映公司对未来经营的信心。该轮回购并未对股价提振起到显著作用，主要来自于市场对于家电上游原材料价格持续上涨的担忧。2020年H2，钢材、铜材、铝材、塑料等大宗原材料价格开始走高，2021年Q1继续大幅上涨，对家电企业的利润造成一定影响。凭借头部品牌优势，公司已在3月开始对部分家电产品价格进行调整，预计公司盈利能力可逐步恢复。
    公司开启2021年新一轮回购，再次彰显公司对未来发展的坚定信念。经营方面，公司稳步发展，2020年业绩在疫情影响下仍逆势上升，实现营业总收入2857.10亿元，同比上涨2.27%；实现归母净利润272.23亿元，同比增长12.44%。公司家电龙头地位稳固，2020年公司主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升，其中核心品类家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额接近36%，全网排名第一。股价方面，春节过后，公司股价经受资本考验。5月10日，公司为维护二级市场价格，在综合考虑公司经营情况、主营业务发展前景、公司财务状况以及未来的盈利能力等的基础上，决定再次对进行股份回购，回购股份将予以注销，从而减少公司注册资本。同时，公司控股股东美的控股在未来一年内将对公司股份增持。这都显示了公司和公司股东对投资者传递的信心，对市场传递的积极信号。
    美的集团着眼未来，通过战略性的布局来获取长期优势。除了家电业务以外，公司积极拓宽业务布局。公司在2020年四季度以来，加快了ToB板块的业务扩张。2020年11月，公司收购了东菱技术，伺服器业务助力公司完善机器人业务；2020年12月，公司收购菱王电梯，与智能楼宇业务发挥协同作用；2021年2月，公司收购万东医疗部分股权，进军医疗器械行业，与公司机器人业务协同发展。虽然业务扩张期使得整体毛利率有小幅下降，但科技化、智能化、数字化、IoT化能成就公司未来更好的发展。
    投资建议：公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.19/4.72元，对应PE分别为18/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

洋河股份2020年年报及2021年一季报点评：2021Q1业绩超预期，关注次高端赛道高景气

事件：
    公司发布2020年报及2021年一季报，2020年营收211.01亿，同降8.76%，归母净利润 74.82亿，同增 1.33%，扣非净利润 56.52亿元，同降 13.79%，2020年利润分配拟 10派 30元；2021Q1营收 105.20亿，同增 13.51%，归母净利润 38.62亿元，同降 3.49%，扣非净利润 38.11亿，同增 19.01%，经营活动现金流净额 29.20亿元，同增 987.75%，2021Q1业绩超市场预期。
    问题导向，有的放矢，经营拐点确认渠道端优化经销商体系，改善渠道毛利率水平（目标 10%）。以“一商为主，多商配称”，互补协调发展为指导，构建“厂商一体化”关系，至 2020年底经销商数量减少至 9051家，其中省内 3116家/省外 5935家，报告期内净减少 1097家（省内 186家/省外 911家），省内外营收贡献分别为47.61%/52.39%，以“一商为主”来恢复成熟产品价格刚性、理顺渠道利益价值链，同时也增强了过滤市场波动、抵御风险的能力。
    M6+再次引领省内主流价格带，布局全国性次高端扩容主赛道。白酒消费价格带出现跃升新特征，次高端价格下沿有望提升至 500元，公司于 2020年 4月完成 M6+全国化渠道、团购招商，布局 650+宽赛道，后升级 M3为梦之蓝〃水晶版，以 400+价位对标主竞品，改革成效已体现在 2020Q3、Q4公司营收、利润同比转增上，对比 2020白酒销量整体下滑 16.27%至 15.58万吨，公司中高档白酒及普通白酒收入分别下滑 7.15%、14.86%，我们估算其中洋河大曲、双沟大曲等普通白酒及中高档海、天系列下滑较为明显，梦系列在产品切换控货提价中略降，产品结构继续提升，吨价达 13.05万/吨，同比上升 9.59%。公司毛利率上升 0.92pct，费用方面，销售及管理费用分别下滑 3.27%、6.86%，非经常性损益主要为公司持有的金融资产产生的投资收益及公允价值变动收益，使得公司 2020年业绩同比基本持平。
    次高端白酒保持高景气，2021Q1扣非净利润超市场预期2021Q1公司营收 105.20元，同增 13.51%，扣非净利润 38.11亿元，同增 19.01%，增速超市场预期，主要归因于基数效应（2020Q1投资中银证券等公允价值变动及投资收益产生非经常性收益 8亿，2021Q1仅 0.52亿）和宴席、餐饮等消费场景常态化，2021年春节普通白酒恢复性增长，次高端消费恢复高景气，M6+一季度提价 30元/瓶（约 5%）也直接促进了渠道回款。
    双名酒战略性落地，2016即布局酱酒品类，维持“强烈推荐”评级落地洋河+双沟双名酒战略，独立双沟总部及区域运营团队，重塑产品线，与洋河在区域、价位上形成互补互动。公司前瞻布局酱酒赛道，全资子公司贵州茅台镇贵酒酒业股份有限公司 2021年公司设立近苏、北部、东南、贵州四个大区，未来或迎高成长（2016年投资 1.93亿收购贵州贵酒，2017年收购茅台镇厚工坊迎宾酒业，现有酱酒产能约 5000吨-贵州贵酒 3800吨、厚工坊 1200吨），在建约 2700吨）。
    我们始终认为行业竞争的底层逻辑是品牌，而品牌的内涵在价格、产区、香型品类、文化属性等要素中不断迭代演进，酱酒热本质上是消费升级背后的品质升级。公司 2021年营收目标增长 10%以上，预计公司 2021-2023年净楷体 利润分别为 75.01、86.51、99.33亿，当前股价对应 PE 分别为 35、30、26倍，维持“强烈推荐”评级

绿盟科技：业务增长稳定，渠道竞争力提升

业绩总结：公司2020年实现营收20.1亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长32.9%。2021一季度实现营收2.4亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长25.4%。
    主要业务迅速恢复并保持稳定增长，费用率下降体现优质经营质量。受益于国家数字化经济转型趋势，网安行业呈现高景气度发展态势，公司安全产品和安全服务两项重要业务迅速从2020年初受疫情影响的低迷状态中恢复，2020年公司两项业务营收较上年分别增长了22.2%和18.1%。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降了5.3%、0.3%和0.9%，下降的原因在于公司加强了合作伙伴生态系统建设和引入了国资股东，费用率的下降证明公司组织架构改革进展较为顺利。
    渠道建设顺利，合作伙伴生态系统进一步深化。2020年公司在优化其销售渠道系统上取得进步，成功搭建了自己的双级渠道架构。此举促进公司安全产品营收同比增长22.2%，并在全年为公司带来了渠道订单同比增长90%。2021年公司继续坚持渠道建设战略不变，将基于客户的分层分级，打造“绿盟科技+合作伙伴”联合拓展的模式，同时增加了商业合作伙伴，行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，深化企业的生态系统。
    重视专业技术产品创新，股权激励计划助力吸引人才。公司一直注意发挥自身在网安行业技术优势的积累和发挥。2020年公司科研人员共计有7篇论文被国际知名学术期刊收录，公司还发布20余种新产品及解决方案，成果转化涉及数据安全、云安全、物联网、工业安全、零信任等多个领域。2021年4月，公司还发布了员工持股计划草案，此举有利于激励员工工作积极性，将公司利益、董事利益和员工利益紧密绑定，有利于公司吸引更多优秀人才，实现可持续发展。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.72元、0.94元，未来三年归母净利润将达到35.8%的复合增长率。考虑到网络安全行业目前仍旧处于初期发展阶段，行业增速仍处于上升通道，行业平均估值水平有望在2021年得到提升。公司作为传统网络安全行业龙头企业，产品技术行业领先，与下游客户关系紧密，客户黏性高，同时公司近年来的渠道改革初具成效，预计公司安全产品订单量在2021年将迎来显著增长，首次覆盖，给予公司2021年40倍PE，目标价21.60元，给予“买入”评级。
    风险提示：渠道推进不及预期、大客户订单风险等风险。

新华网：“平台再造”引领三年规划持续推进，全年业绩有望持续恢复

事件：
    公司近日发布的了 2021年一季报，公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长92.4%；实现归母净利润 681.49万元，同比增长 111.64%。公司 2020年年报显示，公司 2020年营收、净利润分别为 14.33亿元、1.65亿元，分别同比下降 8.69%、42.71%，2020年公司业绩波动主要系疫情等因素影响。
    2020年受疫情影响利润水平出现下滑，2021Q1反弹幅度同比较大公司主要营收来源为广告业务，2020年（特别在一季度）公司广告业务因疫情影响，广告主投放意愿下降，导致广告业务营收下降 20.37%。2021年一季度疫情影响大幅缓解，公司业绩整体同比反弹较快。公司网络技术服务在2020年出现了逆势增长，实现营收 2.19亿元，同比增长 49.06%，该服务是公司凭借中央重点新闻网站的强大公信力和先进技术为各级政府、企事业单位提供专业的网站建设、内容管理、运行维护和技术保障的服务，目前已建立起规模较大的政府网站集群。从营收质量来说，2020年公司总体毛利率情况同样受到疫情影响，下降 1.09个百分点至 38.74%，但信息服务和移动互联网业务毛利率水平出现上涨，分别达到 48.30%和 16.30%，均增加 5个百分点以上。公司拥有权威的内容资源、广泛的用户基础、优质的客户资源和强大的品牌影响力，“平台再造”工作持续推进，后续发展可期。
    发布三年股东回报规划，强化投资者长期持有信心根据《未来三年（2021年-2023年）股东回报规划》公告，公司将至少每三年制定一次未来三年具体的分红规划和计划，如无重大投资计划或现金支出发生，公司保证调整后的股东回报计划以现金方式分配的利润与当年归母净利润之比不低于 30%。公司自上市以来始终保持着年度分红的策略，四次分红现金达到近 7亿元，公司发布相关分红规划，有望强化投资者长期信心。
    公司三年规划持续推进中、年内利润有望大幅回升，维持“推荐”评级公司作为国家通讯社新华社主办的综合新闻信息服务门户网站，是中国最具影响力的网络媒体之一，并向全球发声。一百周年庆祝活动在即，公司有望在近期获得较高关注度并带动广告收入，预计公司 2021年至 2023年公司归母净利润为 3.08亿元、3.36亿元、3.73亿元，同比增长 86.5%、9.3%、10.9%；
    对应 P/E 为 33/30/27倍，维持“推荐”评级。

味知香：领先布局预制菜，产品渠道齐发力

行业：半成品菜兼具新鲜、美味与便捷，BC端加速渗透，市场方兴未艾。半成品菜是指经过一定加工后，搭配好调味料按份分装的预制菜，可以直接入锅，快速完成烹饪，相比速冻成品菜，冷藏半成品菜即时烹饪更能保证菜品的口感，兼具便捷与美味。 B端：餐饮连锁化率提升，外卖发展较快，半成品菜可以控制采购成本、节省人工与房租成本，提升效率与出品稳定性；C端：驱动因素在于家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化，近年来，餐饮零售化和生鲜平台的推广，也为半成品菜进入家庭餐桌提供便捷的渠道。
    味知香：深耕半成品菜十二载，复合增速稳健。味知香成立于2008 年，是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司起步于江苏，面向华东，未来将进一步拓展重庆成都和武汉等重要市场，2020年华东地区收入占比96%。公司2020年收入和归母净利润为6.22亿元和1.25亿元，2016年-2020年复合增速分别达到21%和31.8%，2020年净利率20.09%，近年呈提升态势。
    产品矩阵搭建良好，不断推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品菜，2020年收入分别占比71%、26%，已成功推出200余种菜品。公司产品更替紧跟市场需求变化，高端火锅食材系列的研发已进入中试阶段；搜寻各地代表性食品，正在研发太湖白虾、徽州刀板香等，为全国化布局做好产品积累；另外，开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。
    着重打造加盟店体系，零售餐饮齐发力。公司99%收入来自经销渠道，其中加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为52%/17%/30%，截至2020年底全国经销商1,997家，合作年限5年以上的数量占比36%，经销商质量向好、忠诚度较高。在2012年开始开放加盟模式，至2020年底已有1,117家，加盟店有利于公司品牌力的打造，是公司品牌战略的探索与试验，且随着管理逐渐成熟，加盟店可复制性较强，有助于公司全国化布局。同时，公司也在积极开拓餐饮渠道，2020年已有389家相关经销商，并以“馔玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。
    募投项目：产能建设+营销网络扩张。公司募投资金将用于：1）新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地，若投产后公司产能将增加30%；2）扩张营销网络，包括设立直营展示门店、建立先进的现代化物流体系、品牌推广，其中，直营展示门店将提升公司品牌形象，强化消费者的认知。同时公司筹备线上销售渠道，促进年轻消费群体触达。
    盈利预测：预计2021-2023年味知香收入分别为7.80亿元、9.40亿元、11.03亿元，增速分别为25.2%、20.6%、17.3%，归母净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、2.49亿元，增速分别为31.4%、25.5%、21.0%。
    风险提示：原材料价格波动、半成品菜行业发展不及预期、食品安全问题。

深圳华强:大数据驱动的分销巨头，老树新花开启新篇章

深圳华强=分销（主业）+产业互联网B2B（拟分拆上市）+商业地产及其他（现金牛）。公司成立于1994年，在电子行业拥有27年历史，目前拥有控股、参股企业60多家，员工近2000人，历史悠久，规模庞大。2020年按收入构成来看，电子元器件授权分销业务收入146.7亿，YoY+11.80%，占比89.83%，是主要贡献收入的业务；基于大数据的电子产业链B2B综合服务业务（产业互联网业务）收入7.1亿，YoY+35.74%，占比4.33%，处于高速增长阶段；商业地产及其他业务收入9.5亿，YoY+33.96%，占比5.83%，是公司的现金牛业务。
    以产业大数据为中心的商业模式形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    长期沉淀的产业大数据，对公司的库存管理、账期管理、价格管理都体现出了区别于同行的优势，对上游芯片原厂，大数据有助于原厂库存管理、产品推广和客户维护等，对于下游客户，大数据有助于其优化交期、优化采购以及提供一些产品建议。随着公司在产业中积累的数据量逐步提升，大数据带来的竞争优势凸显，以大数据为中心的商业模式逐渐形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    分销业务：营收持续增长，2021年受益于半导体景气度上行，营收有望再创历史新高。
    公司分销业务2020年营收达到147亿，YoY+11.8%，毛利率6.7%，同比下滑0.8pct。2021年在半导体景气周期上行的背景下，终端的缺货涨价让分销商有更好的议价权去优化账期和扩大营收，预计2021年分销业务营收有望创历史新高，达到191亿，同比增速有望达30%。
    产业互联网B2B业务：受益于景气度提升及拟分拆上市，预计2021年产业互联网B2B业务营收增长43%。 产业互联网B2B业务仍处于高速发展期，2020年公司产业互联网B2B业务营收7.08亿元，YoY+35.7%，毛利率24.8%。公司2021年3月10日发布公告《深圳华强实业股份有限公司关于分拆所属子公司深圳华强电子网集团股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆华强电子网集团上市，如果分拆完成，有利于提升华强电子网集团的品牌知名度及社会影响力，优化华强电子网集团的管理体制、经营机制并提升管理水平。我们预计2021年产业互联网B2B业务受到行业景气提升及拟分拆上市的影响，收入有望同比增43%。
    盈利预测及评级： 考虑到公司产业互联网B2B业务发展较快且拟分拆上市，我们选择分部估值法进行估值，除拟分拆业务外的分销及其他业务参考公司过去3年PE-Band，估值区间在19至25xPE，考虑到分销业务今年受益于景气度提升增速有望达到三年最高，我们保守给22xPE，预估2021年7.52亿归母净利润，对应市值165.5亿；产业互联网B2B业务对标国联股份，我们给60xPE，预估2021年实现1.21亿归母净利润，对应市值72.9亿。
    根据以上的估值方法，我们预估公司合理市值在238.4亿，对应股价22.79元，相较于5月11日收盘价15.95有43%空间，给予“增持”评级。
    风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，分拆上市进度不及预期

三联虹普：工程服务多点开花，智能制造破局在即

公司属于技术驱动型企业：公司研发人员占比过半，董事长刘迪系化纤产业顶级专家，曾先后获得“何梁何利”产业创新奖、“国家科技进步奖”二等奖。上市之初，公司业务主要是为锦纶纺丝技术，上市后，公司将相关业务延伸到锦纶聚合，高端尼龙纤维以及煤基尼龙6等。同时，公司在再生聚酯回收，Lyocell短纤维都有系统的解决方案。
    公司在尼龙领域有大量的技术储备和完备的解决方案。和市场认知不同，尼龙产业是一个典型的后发优势产业。短期的行业痛点为煤基己内酰胺的应用，公司有系统的解决方案，中期的行业痛点为己二腈，但是看到破局的曙光。
    再生聚酯瓶片回收公司处于全球领先的位置，契合碳中和要求。欧盟退出激进的塑料回收解决方案，希望2030年55%的塑料瓶实现可回收。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环。产瓶片回收契合碳中和要求，品得到可口可乐、雀巢、达能等企业的认可。
    Lyocell纤维环保优势明显，前景值得期待。Lyocell性能优势明显，目前的症结在于相关设备和工艺尚未实现国产化，投资强度居高不下。公司率先在国内实现系统集成，预计投资强度有望大幅度降低。
    智能制造破局在即。信息产业的快速发展也在深刻影响纺织工业的业态。公司敏锐把握住这一产业变化，在企业征信方面，公司参股金电联行，双方合作开展纺织企业的大数据征信工作。在智能制造环节，公司组建了三联虹普数据科技有限公司，联合日本TMT公司和华为，合作进行相关领域的业务开发。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年营收分别为10.93亿元、13.17亿元和15.11亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.16亿元和2.82亿元，EPS分别为0.57元、0.67元和0.88元，当前股价对应PE分别为28X、23X和18X。考虑到公司再生瓶片和智能制造系统业务有望打开公司发展格局，轻资产技术服务模式理应享受估值溢价，给予维持“买入”评级。
    风险提示：智能制造业务客户拓展不及预期；聚酯领域再生瓶片推广不及预期。

徐工机械：行业需求旺盛，混改落地开启新征程

事件：公司发布 2020年报和 2021年一季度， 2020年公司实现营业收入 739.68亿元，同比增长 25%，实现归母净利润 37.29亿元，同比增长 2.99%， 2021年一季度实现收入 249.78亿元，同比增长 80%，实现归母 净利润 17.27亿元，同比增长 182%，对此点评如下： 1、行业需求旺盛，公司历史问题处理接近尾声，盈利能力明显提升。 主 要产品来看，根据行业数据显示，一季度汽车吊行业增速为 76%，挖机 增速在 85%，去年因为疫情原因收入及利润受到比较大影响，今年行业 需求持续旺盛，带动公司一季度业绩大幅增长。同时公司利用行业高景 气度机遇，抓紧处理历史问题， 2020年公司集体资产减值损失和信用减 值损失总计超 20亿，同时核销资产总计规模达 6个亿，有利于后期的轻 装上阵，进一步公司通过全面推进精细化管理、加强成本管控，提升内 部管理水平，盈利能力进一步提升。
    2021年一季度整体净利率达到 6.91%，相比同期提升 2.5pct。
    2、行业发展有韧性。 a、下游基建房地产需求有望保持稳定态势； b、上 一轮周期由于零首付等信用政策过度刺激， 大量外部人员进入，新增大 量伪需求冲击行业，再加上外部环境突变，使得行业经历了史无前例的 调整，目前行业没有再出现零首付政策，有利于行业健康平稳发展； c、 起重机实行车辆牌照管理， 20、 21年进行国三淘汰期，而当时国三实行 时间较长，且正好是销售的高峰期，还有空间，虽然有周期，但绝对向 下的空间不大。
    3、后续看好公司混改带来的变化。 4月 13日公司发布重大资产重组公 告，筹划通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份的方式实施吸 收合并徐工有限，集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等 板块，其中挖掘机作为集团核心资产之一，销量稳居行业第三，未来伴 随着国企改革的持续深入推进，集团优质资产有望注入，进一步提升上 市公司综合竞争能力。 投资建议与评级：我们预计公司 2021-2022年净利润为 59亿、 65亿、 72亿、 PE 为 9.5倍、 8.6倍、 7.8倍，给予“买入”评级。

中远海控：集装箱指数再创历史新高，上调业绩预测

事件：上周全球集装箱综合指数（WCI）环比上涨 9.8%，达 5472.33美元每 40英尺集装箱，高出前一周 489美元，同比上涨 278.4%，创下 WCI指数自 2011年推出以来的历史新高。
    集装箱运力短缺，供不应求，运价不断攀升，高运价可能延续至三季度。
    由于今年新造船订单增速放缓，集装箱运力总供给持续收缩。此外，苏伊士运河堵塞造成的后续影响，给亚欧航线带来直接冲击，致使集装箱运价不断攀升创下历史新高。亚欧航线受到冲击后，船公司将调用其他航线船只填补亚欧航线的短缺，从而使得其他航线运力更为紧张。运力短缺叠加高需求，集装箱高运价可能延续至三季度。今年迄今为止，WCI的平均综合指数为 5110美元/FEU，比 5年平均值 1838美元/FEU 高出3272美元。从航线来看，上海航线均有不同幅度的增长，上海-洛杉矶、上海-鹿特丹、上海-纽约航线运费分别上涨了 808美元、788美元和 678美元。运价持续上涨，为公司的高利润创造了条件。
    集运市场量价齐升，货运量大幅增长，盈利能力显著提升。2021Q1货运量达 678.36万标准箱，同比增长 21%。分航线来看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内和其他国际航线货运分别同比增长 29%、12%、23%和 19%，中国大陆同比增长 21%。收入方面，Q1航线总收入达 607.1亿元，单箱收入同比增长 53.4%，其中外贸航线同比增长 57.9%。集装箱业务净利润达175.6亿元，同比增长 54%。此外，港口集装箱吞吐量也实现同比增长9.9%的亮眼表现。我们认为受海外疫情反复及疫苗推广速度影响，海外消费及医疗用品出口需求依然旺盛。另一方面，疫情以来港口货物积压，而设备和劳动力短缺，使得塞港问题短期内难以解决。此外，3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重，进一步加剧了集装箱的回流周转，运力供给将依旧紧张，高运价可能将维持到三季度，公司全年有望实现盈利大幅增长。
    投资建议：集运景气度进一步提升，上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年 EPS 分别为 5.37/2.12/1.84元，对应 PB 为 3.81/9.63/11.08X，维持“增持”评级

恒玄科技：业绩快速增长，TWS、AIoT行业高速发展

公司发布 2020年年度报告以及 2021年第一季度报告，2020年公司实现营收 10.61亿元，同比增长 63.55%，归母净利润 1.98亿元，同比增长194.44%。2021年一季度公司实现营收 2.91亿元，同比增长 124.55%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 4751.05%。
    点评：
    智能蓝牙增长迅速，毛利率稳步提升。公司 2020年智能蓝牙业务实现高速增长，2020年公司智能蓝牙耳机产品实现营业收入 5.46亿元，同比增长 135.38%，主要系 TWS 耳机功能不断提升和产品快速迭代所致，毛利率提升 2.95pct 至 47.26%；普通蓝牙芯片实现收入 3.35亿元，同比增长11.21%，毛利率下滑 0.6pct 至 34.74%；Type-C 芯片实现收入 0.86亿元，同比下滑 25.94%，毛利率下滑 3.01pct 至 27.48%。公司智能蓝牙、普通蓝牙和 Type-C 芯片出货量分别为 0.73亿/0.43亿/0.28亿颗，同比增长46.70%/128.07%/-22.2%。同时，公司面向智能音箱的 WiFi/蓝牙双模 AIoTSoC 芯片已经在 2020年量产出货，并应用于阿里“天猫精灵”WiFi 智能音箱，推动营收进一步实现增长。2021年一季度公司整体音频芯片保持快速增长，毛利率受产品结构影响略微下滑 0.9pct，较为稳定。
    期间费用率保持良好，研发投入持续增加。公司期间费用率不断优化，2020年公司期间费用率为 22.9%，同比下滑 5.79pct，2021年第一季度期间费用率为 20.6%，同比下滑 20.28pct。报告期内，公司进一步增加研发投入，巩固行业领先的技术优势，研发费用为 1.73亿元，同比增长30.43%，研发团队从 2019年末 160人增长至 2020年末 198人，占全部员工的 81.48%，新增专利申请申请 44件，获得授权 30件，新增自主和专利合作协的（PCT）途径申请国际专利 13件，获得授权 8件。截止2020年 12月 31日，公司累计获得国内发明专利授权 48件，国际专利授权 19件，研发能力助推公司稳定龙头地位。
    给予 “买入”评级。考虑公司品类拓张及景气度上行，我们调整并预计公司 2021-2023年 EPS 为 3.63/5.60/7.81元，对应 PE 为 72.68/47.10/33.81倍，维持目标价，给予“买入”评级

长城汽车：4月批发同比+13.55%，坦克恢复正常交付

公告要点：长城汽车4月产量89,843辆，同比+10.28%，环比-18.37%；批发91,784辆，同比+13.55%，环比-17.11%。哈弗系列产量54,669辆，同比-4.61%，环比-18.99%，销量55,018辆，同比-3.64%，环比-18.11%。WEY系列产量3567辆，同比-40.79%，销量3590辆，同比-40.86%。坦克品牌4月产量5496辆，环比+8.17%，销量5500辆，环比+9.89%。长城皮卡产量19266辆，同比+16.89%，销量20200辆，同比+28.43%。欧拉产量6845辆，环比-46.24%，销量7476辆，同比-42.71%。长城汽车4月出口9081辆，环比+12.78%。
    4月产批整体同比继续增长，环比下滑，坦克300恢复生产交付：受芯片短缺影响，长城汽车各品牌销量总体环比下滑。1）哈弗系列产销同比分别-4.61%/-3.64%，其中哈弗H6月销2.8万辆，同比+16.66%，环比-19.64%，下滑幅度较大；哈弗大狗月销0.6万辆，环比+1.26%，微增。2）长城皮卡产销同比为+16.89%/+28.43%，环比分别-9.36%/-8.19%。3）芯片短缺叠加电池供应紧张双重因素作用，欧拉品牌产批分别环比-46.34%/-42.71%，其中欧拉黑猫月销4613辆，环比-45.9%，下滑较大，但仍居5-10万元电动车细分市场龙头地位。4）坦克品牌独立进一步打通上升通道（4月8号恢复正常交付），坦克300车型月销环比+10%。5）WEY品牌产销同比-40.79%/-40.86%，预计随摩卡预售逐步放量以及玛奇朵+拿铁陆续上市，WEY品牌在终端市场将发挥更大势能，销量实现突破。
    长城4月小幅去库：根据我们自建库存体系显示，4月长城汽车企业库存当月-1941辆，企业库存累计-31002辆（2017年1月开始），小幅去库。哈弗、皮卡、欧拉、坦克、WEY五大品牌企业当月库存分别为-349/-934/-631/-4/-23辆。
    长城4月下折扣率微幅增加：根据我们价格数据库显示，4月下长城总体算术平均折扣率为8.34%，环比+0.40pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率4.41%，环比+0.66pct，成交价环比降低889元；第二代H6折扣率14.39%，环比-0.24pct，成交价环比上升298元。哈弗大狗折扣率4.06%，环比+0.35pct。
    盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润94/134/170亿的预测，分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，对应EPS分别为1.02/1.46/1.86元，对应PE为31/22/17倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

荣晟环保深度报告：专注于包装原纸，被忽视的小而美

业务专注，业绩稳健。公司成立40年来始终专注于包装原纸的生产制造，围绕再生纸生产制造的核心，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体。2016-2020年公司营收由10.29亿元增长至16.95亿元，复合增长率为13.29%；归母净利润由1.2亿元增长到2.3亿元，复合增长率为17.66%。
    具备区位优势，完善产业链布局。公司地处我国最大的也是最具增长潜力的纸及纸板消费市场之一的长三角地区，目前总产能接近60万吨。通过不断技改，公司中高端产品价格不断提升，占比不断增加。通过热电联产方式，公司单位生产成本控制良好，毛利率高于同区域内竞争对手。通过荣晟包装进一步延伸公司的产业链，精准把握下游需求，有效平抑需求波动。公司计划建设3亿平方米智能包装材料改造项目，顺利投产预计可增加年收入8.49亿元，占2020年全年营业收入的50.09%，成为新的业绩增长点。
    造纸集中度不断提升，外废趋紧抬升价格空间。2019年包装用纸的生产量达到695万吨，占全国纸及纸板生产量6.46%，消费量达到699万吨，占全国纸及纸板消费量6.53%。行业前10名造纸企业的产量占同期全国产量的比重已从18.38%增至45.68%，但大量产能集中在小散乱企业当中，生存门槛不断提升利于公司这种正规企业不断扩大市占率。2017年我国外废政策开始收紧，2021年将实现废纸“零进口”，废纸的供应缺口预计达到689万吨。新一轮涨价从2020年11月开始启动，长期来看废纸价格仍将上涨。原材料废纸的涨价带动了箱板、瓦楞纸的的价格上涨。公司箱板纸出厂价从去年12月到今年3月累计上调1000元/吨，已经达到4700元/吨。受益于消费升级、电子商务以及移动支付的快速发展，预计包装用纸的需求有望持续增长，公司有望持续受益。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好固废进口禁令持续带来的进口废纸供应缺口，废纸价格抬升有利于公司包装纸产品的提价，同时公司不断技改和新产能投放，有利于高价格及高毛利产品结构持续优化。预计公司2021-2023年EPS分别为1.09、1.19和1.27元/股，对应当前股价PE分别为12.55、11.41和10.69倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产能过剩与需求放缓的风险；环保政策变动风险。

凯利泰：商誉减值影响2020年表观业绩，骨科业务有望持续恢复

事件：1）近期公司发布2020年年报，全年收入10.6亿元（-13.2%），归母净利润-1.3亿元（-141.9%），扣非归母净利润-1.6亿元（-157.5%），经营活动现金流净额2.8亿元（+11.5%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入3.1亿元（+35.4%），归母净利润0.55亿元（+8.5%），扣非归母净利润0.52亿元（+21.5%）。
    商誉减值影响2020年表观业绩，21Q1收入有所恢复。2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.3/2.6/3.1/2.7亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%/-25.7%，单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77/-3.2亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%/-501%，主要因四季度冠脉支架带量采购影响宁波深策的经营，公司计提商誉减值3.7亿元，若剔除此影响，2020年归母净利润为2.4亿元（-23.3%）。2021Q1收入和归母净利润相比2019Q1分别增长5.8%和-24.9%，有所恢复，主要因骨科类产品已恢复至疫情前水平并恢复增长，而冠脉支架集采导致贸易业务业绩大幅下滑，此外洁诺医疗纳入并表带来一定的收入增量，毛利率下降和费用率上市导致一季度盈利能力下降。
    骨科业务未来有望持续恢复。分业务来看，1）2020年椎体成形微创业务销售收入4.6亿元（-10%），毛利率78.9%（-4.5pp）；2）创伤类或脊柱类骨科植入物业务销售收入1.8亿元（+7.4%），毛利率76.6%（-5.2pp）；3）低温射频业务销售收入1.4万元（-26.4%），毛利率87.3%（+10.9pp）；4）公司医疗器械贸易业务实现销售收入2.8亿元（-20.5%），毛利率29.7%（+4.3pp）。分区域看，国内市场收入，国内市场收入9.4亿元，国外市场收入1.2亿元。一季度椎体成形和射频消融等骨科业务已经恢复至疫情前水平，预计后续仍将持续恢复。
    从脊柱微创龙头向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司作为脊柱微创龙头，业务覆盖骨科脊柱类、创伤类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，未来公司长期成长方向清晰。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润2.9、3.9、4.9亿元，对应EPS0.40、0.54、0.68元，下调至“持有”评级。
    风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。

首旅酒店20年年报及21年一季报点评：储备店创历史新高，看好公司经营底部回暖的弹性

疫情影响下公司业绩承压。
    （1）公司 20年全年实现营收 52.82亿元/-36.45%，其中酒店运营收入 38.68亿元/-38.41%，酒店管理收入 11.61亿元/-26.60%，景区业务2.53亿元/-43.72%。
    （2）以 19年数据作为基准，公司 20Q1/Q2/Q3/Q4及 21Q1营收分别变动-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%及-34.62%，由于 21年初零星疫情爆发以及就过年政策影响，公司业绩恢复受到扰动。
    （3）若不考虑收入准则调整因素，公司 20全年毛利率 93.22%/-0.46pct，销售费用率 81.19%/+16.20pct，管理费用率17.93%/+5.79pct，销管费用率上升主要系营收下滑而公司成本端偏刚性所致。从绝对值口径来看，销售费用同比-20.61%，管理费用同比-6.17%，费用得到适当管控。
    中高端+轻资产拓店节奏延续。
    （1）20年公司新/净开酒店 909/445家，其中经济型酒店 146/-135家，中高端 272/220家，云酒店 350/265家，其他 141/95家；存量看 ， 中 高 端 门 店 数 占 比 达 到 23.80%/+2.56pct ， 中 高 端 酒 店 房 间 数 占 比29.65%+3.51pct，中高端快速发展带来的结构性改善仍在继续；
    （2）20年公司新/净开直营门店 25/-62家，特许加盟店 884/507家；存量看，加盟门店占比为83.88%/+3.01pct，轻资产程度提升；
    （3）21年中高端+轻资产拓店节奏延续，Q1新开酒店中中高端及加盟占比分别为 25%和 96.20%，酒店结构继续优化。
    （4）截至 21年 3月底，公司已签约未开业和正在签约店为 1407家，后续拓店确定性强。
    疫情影响下 RevPAR 承压，21年 4月后预计有所改善。
    （1）整体来看：20全年公司整体 RevPAR 为 99元/-37.7%，其中房价 172元/-14.2%，入住率 57.4%/-21.7pct。
    分等级看，经济型酒店 RevPAR 达到 85元/-38.4%，中高端酒店 RevPAR 达到 135元/-41.2%，云酒店 RevPAR 达到 75元/-31.4%
    （2）同店数据看，公司酒店全年RevPAR 达到 98元/-39.1%，其中房价 169元/-15.4%，入住率 58.0%/-22.5pct，分等级看，经济型酒店 RevPAR 达到 84元/-39.2%，中高端酒店 RevPAR 达到 145元/-39.9%，云酒店 RevPAR 达到 80元/-30.1%。
    （3）20Q4公司整体 RevPAR 为 130元/-13.7%，相较于前三季度明显好转，但 21年初受疫情反复及就地过年政策影响，公司经营恢复受阻，21Q1RevPAR 为 94元，相较于 2019年下滑-33.9%。但 4月后RevPAR 预计进入修复回升期，预计至 4月底恢复至 19年同期 95%以上。
    beta 端底部向上，看好公司经营底部回暖弹性。此次疫情冲击下，行业基本面进一步筑底。一方面，伴随着国内疫情基本得到控制以及五一旅游小高峰的到来，酒店业RevPAR 数据有望进一步改善，beta 底部改善逻辑有望兑现，而公司直营占比较高，回暖弹性更强；另一方面，公司在行业寒冬下实现逆势扩店，21年 3月底储备店创历史最高水平，公司作为头部连锁企业的品牌效应凸显，我们认为后疫情时代单体酒店加入连锁品牌的意愿将进一步增强，公司加盟市占率有望得到进一步提升。
    财务预测与投资建议由于 21Q1疫情有所反复，我们调整公司 21-23年 EPS 预测为 0.81/1.16/1.41元（调整前 21-22年为 0.93/1.17元），使用可比公司估值法，给予公司 21年 30倍市盈率，对应目标价 24.3元，维持买入评级

爱博医疗公司深度报告：技术驱动的平台型眼科器械公司

聚焦手术和视光两大领域的创新驱动型眼科器械平台型公司，业绩保持高增长。公司产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜。2020年公司实现营业收入2.73亿元（+40%），4年CAGR为58.3%；归母净利润9656万元（+45%）。分产品看，人工晶状体仍然是公司主要的收入来源，2020年实现收入2.2亿元（+25%），Q2-Q4销量、收入同比增长均在30%以上；角膜塑形镜快速放量，2020年实现收入4126万元（+480%），全年销量突破10万片（+340%）。
    带量采购政策加速人工晶体行业国产替代，公司产品管线布局丰富竞争力强。目前全国已有超过30个省份开展人工晶状体带量采购，根据已经落地的结果，综合考虑中标产品价格降幅及潜在采购量增加，我们认为对自主研发型的国产厂商利大于弊，带量采购将加速行业国产替代步伐。爱博医疗作为国产人工晶状体研发领军企业，产品管线丰富，相比国产品牌技术优势明显，对比进口产品性价比更高，未来随着公司多焦点人工晶状体的上市，产品管线将达到国际领先水平，竞争优势明显。
    青少年近视防控带来角膜塑形镜蓝海市场，国产品牌先发优势明显。我国青少年总体近视率为53.6%，2019年20岁以下近视人数约1.7亿，近视率与近视人口均高居世界第一。角膜塑形镜作为最有效的延缓青少年近视发展的手段之一，已经纳入我国青少年近视防控指南。我国角膜塑形镜销量保持高速增长，但目前渗透率仍然较低，约为1%，未来市场空间广阔，预计到2025年市场规模将达46.7亿元。国产品牌在供货周期、售后服务、渠道铺设等方面具有竞争优势，爱博医疗角膜塑形镜作为第二家获批的国产品牌，先发优势明显。
    公司产品管线丰富，逐渐向平台型企业过渡。公司在研产品线丰富，其中多焦点人工晶状体和有晶体眼人工晶体（ICL）是重磅产品。ICL晶体植入术凭借在治疗高度近视及激光类手术不适用的近视人群方面具有独特优势，是近视矫正领域的新趋势，未来随着市场推广和患者信任度提升，市场空间将不断扩大。爱博医疗自主研发的ICL晶体上市后有望打破STAAR全球垄断地位，成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入分别为3.9、5.4和7.1亿元，同比增长43.0%、37.8%和32.6%；归母净利润分别为1.4、1.9和2.6亿元，同比增长44.0%、36.8%、和34.6%，5月7日收盘价（199.0元/股）对应PE分别为150.5、110.0和81.7倍。
    风险提示：新冠疫情影响眼科手术量；新冠疫情影响业务国际化进度；产品研发进度不及预期；公司业务拓展不及预期；行业竞争加剧；医疗器械集采政策风险。

日辰股份:拟与呷哺呷哺共建合资公司，深化合作，延伸产业链

事件：公司公告与呷哺呷哺（中国）食品有限公司于5月8日在北京签署《合作合同》，拟在天津市共同投资设立日辰食品（天津）有限公司，各出资4900万元以分别持有50%的股权，合作公司主要生产经营调味料、火锅底料及即食和冷冻调理品等。
    稳固现有合作业务，提升长期战略合作关系。公司于2018年成为呷哺呷哺的供应商，主要为其提供门店所用火锅底料，凭借稳定的产品品质与全面的服务，双方合作品类和数量快速增长，到2020年呷哺呷哺已成为公司最大的客户，收入3098万元，占公司总营收的11.77%；此次合作规定：在产品价格、质量及数量符合呷哺呷哺要求的情况下，对于同质产品，呷哺呷哺要优先将合作公司作为供应商。这不仅能稳固现有合作业务，还能促进更深度的合作，提升双方长期战略合作关系。
    日辰在董事会中占多数席位。合作公司董事会由五名董事组成，日辰有权委派三名董事，包括一名董事长，呷哺呷哺有权委派两名董事，包括一名副董事，且双方约定此次合作由日辰负责提供公司治理、新工厂设计及建设、产品生产销售及代加工等资源支持。日辰在董事会中拥有多数席位，对合作公司拥有控制权，我们判断合作公司有望被日辰并表。呷哺呷哺2020年收入54.55亿元，2016-2019年收入复合增速29.79%，根据草根调研调味料成本占餐厅收入的比例约5%，对于呷哺呷哺即约3亿元，因此我们认为合作公司的设立有望扩大日辰收入规模。
    延伸产业链，扩大经营品类。此次合作一方面促进供应链的整合，合作公司为呷哺呷哺门店带来更多成本更优的调味品解决方案，不断提高合作数量。另一方面，合作公司还可能承担部分呷哺呷哺调味料零售产品的生产业务，同时还会承接部分社会订单，产品品类也不局限于现有的业务，可以为公司延伸产业链、拓展多品类经营打好坚实基础。
    市场此前存在疑虑：下游客户做大了，或自建工厂，对日辰收入有影响。我们认为社会专业化分工是必然趋势，更多餐厅可能倾向于寻求第三方餐饮供应链服务，此次日辰与呷哺呷哺成立合资公司也反映了这一点。
    投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.
    12、1.58、2.08元，给予2022年50倍PE，给予6个月目标价78.84元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧、合作存在不确定性或导致无法并表。

中兴通讯：投资收益增厚业绩，5G建网受益

事件：公司发布2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 1014.51 亿元，同比增长11.81%，实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，扣非归母净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2021Q1 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%，归母净利润21.82 亿元， 同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。
    业绩符合预期。2020 年公司实现营业收入1014.51 亿元，同比增长11.81%。分业务来看，运营商网络业务实现收入740.18 亿元，同比增长11.16%；消费者业务实现收入161.60 亿元，同比增长7.75%；政企业务实现收入112.72 亿元，同比增长23.13%。公司实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，实现扣非净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2020 年公司毛利率为31.61%，同比降低5.56pct，净利润率为4.65%，同比降低1.71pct。从费用端来看，2020 年公司期间费用率为27.39%，同比降低1.43pct。其中，销售费用率为7.47%， 同比降低1.20pct；管理费用率为19.51%，同比提高0.42pct；财务费用率为0.41%，同比降低0.65pct。
    深度参与5G 商用建设，市场格局和份额双提升。公司率先实现5G 消息试商用，已发布覆盖9 大行业超过300 个行业应用，并协助运营商建设全球最大规模5G 消息商用网络，支持超过4 亿用户容量， 承载全国最多5G 消息注册用户。在技术层面，公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2020 年底，公司拥有约8 万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6 万件。其中，芯片专利申请4,270 余件，授权的芯片专利超过1,800 件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 在2021 年2 月发布的报告，中兴通讯向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。此外，公司于2020 年11 月以每股A 股34.47 元的价格向6123 名激励对象授予15,847.20 万份股票期权，股票来源为本公司向激励对象定向发行公司股票。
    2021 年Q1 利润大幅增长，全年有望延续良好势头。2021 年Q1， 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%。归母净利润21.82 亿元，同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。其中，公司投资收益为7.36 亿元，同比增长4355.76%， 主要因转让北京中兴高达通信技术有限公司股权所致。此外，公司其他收益为7.17 亿元，同比增长73.54%，主要因本期软件增值税退税增加所致。公司Q1 毛利率35.44%，同比提高3.83pct，净利率7.94pct，同比提高3.29pct。公司经营活动产生的现金流量净额为23.88 亿元，同比增长541.38%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司研发支出为41.92 亿元，占营业收入的比例为15.97%，去年同期为15.09%，研发支出占比提升。
    投资建议：预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.32/1.66 元/股， 对应动态市盈率分别为21.37/16.97 倍，维持“推荐”评级。

华熙生物：“御龄双子针”发布，润致品牌升级重塑

“御龄双子针”新品发布，定位静态纹及肉毒伴侣市场。 “熨纹针” +“元 气针”组合销售，纠正额部及周边静态纹，定位长效无痛祛静态纹及肉毒伴 侣。 1）熨纹针： ①证件优势：已通过 NMPA 审核为三类医疗器械证；②定 位优势： 定位抗衰领域细分静态纹市场，纠正额部及周边静态纹路，弥补肉 毒素动态纹治疗局限；③效果优势： 微交联专利配方透明质酸， 比非交联透 明质酸效果更加显著，效用期约 6个月。作用机理通过增加真皮胞外基质容 量， 微填充真皮层凹陷， 提高成纤维细胞正常活动，促进合成胶原蛋白纤维， 弹力蛋白纤维功能。④体验优势： 含 0.3%专研利多卡因， 实现无痛变美， 长达 4小时缓慢释放。 2）元气针： ①使用：搭配项目涂抹使用，维稳修护； ②核心成分：高浓度透明质酸钠（ 15mg/ml） ； ③技术创新：新一代“四元 超复”，强效玻尿酸。
    重点打造医美赛道，“润致”品牌全新重塑。 医美业务以“润致+润百颜” 双品牌为核心。①润致：定位轻医美，打造面部年轻化专家， 预计专注于破 皮类微创产品；②润百颜： 预计专注修护维养，针对术后光电类等的修护， 与消费端化妆品品牌形象一致化。 在渠道建设上，公司推出“医美共生联盟”， 打造“10席优秀经销商+100席头部医美机构+1000席先锋医美机构+330席权威医美专家” ，共同推进专业人才的培养以及渠道生态的建设， 渠道构 成仍以直营为主、经销为辅。 化妆品业务增长迅速， “四轮驱动” 并驾齐驱。
    功能性护肤品业务增长迅速， 一季度以来夸迪/润百颜持续维持高增长， 润百颜 3月联合天猫“小黑盒” 推出首个新锐国货超级新品计划， 夸迪 5D 玻尿酸次抛安瓶销量排名领先。 功能性食品蓄势发力， 玻尿酸饮用水“水肌泉” 即将换装重新面市， 食品级 玻尿酸打开想象空间， 有望进一步延展至口服美容、关节健康、口腔护理、 计生领域、洗护领域， 原料+医疗终端+功能型护肤品+功能性食品四大业务 联动共同构建业务增长极。 投资建议。 我们维持 2021-2023年营业收入预测 38.58/57.74/79.87亿元、 归属净利润 7.54/11.02/13.97亿元，公司现价 189.15元，对应 2021年倍 120倍 PE，我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产的高科 技企业，即将迎来原料、医疗终端、功能护肤品、功能性食品的“四轮驱动” 的全新时代，维持“买入”评级。

艾力斯2020年报及2021年一季报点评：核心产品伏美替尼正式商业化

主打产品创新药获批上市。 2020年，公司实现营业收入 56万元，主 要为合作开发兰索拉唑肠溶胶囊分享的收益;归母净利润为-3.11亿 元，较上年同期减少亏损 8698.73万元。 2021年 3月 3日，中国原研、 拥有自主知识产权的第三代 EGFR-TKI—公司创新产品艾弗沙（甲磺酸 伏美替尼）获批，并于 3月 8日上市。 2021Q1，公司实现营业收入 3676.77万元，相比上年增长 30865.70%；实现归母净利润-4429.89万元。艾弗沙表现出“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳” 等产品特 点，造福广大的用于既往经 EGFR-TKI 治疗时或治疗后出现疾病，且 经检测确认存在 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞 肺癌（NSCLC）成人患者。 打造创新的医疗生态服务以提升药品可及性。 目前， 公司覆盖全国 700余家医药、约 180家 DTP 药房，约有 350名营销员工到岗。同时，公 司与百洋医药、上海医药、大参林、思派集团、镁信健康、圆心药房 等建立了战略合作伙伴关系，在药房专业服务渠道、创新商业保险项 目、医患管理合作等方面展开深度合作，以提升药品可及性惠及广大 患者。 持续加大投入推动产品创新。
    2020年，公司研发投入为 1.78亿元， 同比增长 9.85%，持续充足的研发投入确保公司研发管线的不断推进。 2020年年底，公司共有研发人员 112人，其中博士 11人，硕士 43人， 本科及以上学历人员占比 93.75%。公司采取多维度的激励方式，对公 司主要技术人员均进行了股权激励，确保其个人利益与公司发展紧密 结合，充分调动了研发人员的积极性。公司针对伏美替尼各项适应症 的临床试验有序进行：一线治疗 III 期临床试验预计年内递交 NDA、 辅助治疗 III 期注册临床研究正式启动、用于 EGFR 20插入突变 Ib 期临床研究处于入组阶段。公司全面布局肿瘤领域，建立优势产品管 线，包括 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、 RET 抑制剂、 SOS1抑制剂、第四代 EGFR-TKI 等。截至 2021Q1末，公司拥有 67项已授 权专利，其中境内专利 31项、境外专利 36项。
    公司战略性专注于肿瘤小分子靶向创新药的研发，主要围绕 NSCLC 中常见的驱动基因靶点构建研发管线，致力于成为在 NSCLC 小分子靶向药领域领先的创新药企业。公司核心产品伏美替尼已于 3月 8日正式商业化，另外，公司针对 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、第四代 EGFR-TKI、RET 抑制剂和 SOS1抑制剂的新药项目处于临床前研究阶段，上述新药均为公司自主研发产品，公司计划于 2022-2024年间提交上述研发项目的 IND申请 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 4.27/18.21/28.55亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.18/3.26/5.71亿 元 ， EPS 分 别 为-0.04/0.73/1.27元,对应 PE 分别为-/38/22倍。给予“增持”评级。

澜起科技2020年报及2021年一季报：新老产品交替，DDR5接口芯片蓄势待发

公司于近日发布 2020年报及 2021年一季报。 公司在 2020年度实现 营业收入 18.24亿元，同比增长 4.94%，归母净利润为 11.04亿元， 同比增长 18.31%，扣非后归母净利润为 7.60亿元，同比下降 9.01%， 公司营收低于我们此前预期，归母净利润基本符合预期；公司 2021年一季度实现营业收入 3.00亿元，同比下滑 39.58%，归母净利润为 1.34亿元，同比下滑 49%，扣非后归母净利润为 0.74亿元，同比下 滑 66.03%，业绩表现不及预期。 毛利率承压，期间费用率提升明显。
    公司 2020年毛利率及净利率分 别为 72.27%及 60.52%， 与 2019年基本持平， 在 2021年一季度分别 为 65.13%及 44.78%， 环比下滑 7.14pct 和 15.74pct， 主要原因是公 司 DDR4系列芯片进入产品生命周期后期， 产品价格出现一定程度的 下滑。公司期间费用增长明显， 2020年度公司管理费用率为 10.3%， 同比提升 4.8pct，主要是本期新增股份支付费用，此外受到美元人民 币汇率波动，公司汇兑损失为 2345.21万元， 对公司财务费用也产生 了一定影响， 财务费用率同比提升了 2.7pct。
    下一代 DDR5产品蓄势待发， 业绩有望重拾增长。 公司是全球领先的 内存接口芯片供应商， 在 DDR2至 DDR4时代保持了技术和市场的领先 地位，随着 DDR5时代的来临， 公司率先完成了量产版本的研发，并 在 DDR4全缓存“1+9”的架构上演化成“1+10”架构，继续被采纳为 LRDIMM 的国际标准。同时公司同合作伙伴一道完成了 DDR5服务器内 存模组串行检测集线器（ SPD）、温度传感器(TS)和电源管理芯片 (PMIC)的工程研发和前期质量认证， 可以为客户提供一站式的综合解 决方案， 公司已充分做好准备迎接 DDR5时代的到来。 积极布局新领域， 提升公司综合竞争力。 公司在服务器产业链进行横 向及纵向延伸，开发 PCIe Retimer 芯片以及津逮服务器平台，重点 提升数据传输质量及安全性，目前已经获得了下游厂商的广泛应用， 新华三、长城、联想等多家服务器厂商导入了新一代津逮 CPU 并针对 性研发了新款服务器机型， 2020年相关销售收入达到了 2965万元， 同比增长 82.17%， 虽然业务占比还相对较小， 但是未来具备广阔的市 场增长空间， 有望成为公司新的业绩增长点。
    由于服务器市场波动，美元增值以及老产品单价下降等众多因素，公司在2021年一季度表现不佳， 因此我们下调公司 2021及 2022年营收及净利润预测，考虑到公司下一代 DDR5产品上量还需时间， 公司整体毛利率仍将承压，因此我们下调公司毛利率，后续并引入 2023年盈利预测， 整体预计公司 2021/2022/2023年营收分别 22.62/28.32/35.51亿元，归母净利润分别为 12.33/15.51/19.93亿元， EPS 分别为 1.09/1.37/1.76元，对应PE 为 50/40/31倍，维持“增持” 评级。

鱼跃医疗：拟收购凯立特医疗51%股权，强势进入动态血糖监测（CGM）领域

事件： 公司公告称，按照凯立特整体股权估值 8亿元收购其 51%股权， 成为控股股东，另外，创始人张亚南持有 22.6%股权 创始人深耕行业多年，标的公司研发实力强劲： 凯立特医疗由生物分析 化学博士、药物分析化学及生物传感器博士后张亚南先生创立于 2010年，张亚南曾先后担任美国 Oread 药物分析科学家、美敦力首席传感器 科学家，美国 Microchip 研发总监，主导并参与研发了全球首例人工胰 脏的葡萄糖传感器，以及第一个动态血糖产品 CGMSGold，是美国长期 动态传感器及植入式阵列芯片的主要研究者；凯立特目前致力于研发、 生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括 CGM 等，其核心产品 CGM 分别于 2016年、 2021年获得 CE 认证和 NMPA 认证； 进军 CGM 领域，打开新成长空间： 鱼跃新管理层 2020年制定了公司 发展战略，确定了“呼吸+血糖及 POCT+感控”三个战略性成长赛道， 此次收购凯立特将是公司发展战略布局的新起点；公司收购凯立特，有 望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现 CGM 的规模化生 产，在未来 CGM 行业成为一个有力的竞争者，为公司在血糖及 POCT 领域打开新的成长空间，同时致力于指血血糖（ BGM）与动态连续监测 血糖（ CGM）业务的战略协同，以及患者管理软件 APP 的开发运用， 打造全新糖尿病管理闭环解决方案。
    糖尿病市场需求旺盛， CGM 未来空间广阔： 根据国际糖尿病联盟公布 的数据， 2019年国内糖尿病确诊患者已达到 1.16亿人， 预计 2030年， 国内糖尿病人群将达到 2亿人，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨 大的血糖管理市场需求。连续动态血糖监测（ CGM）是血糖管理的重要 趋势，其意义是通过连续动态监测，帮助医生和患者更好的分析用药及 饮食、运动等对血糖波动的影响，以利于糖尿病病人更好的控制血糖。 目前连续动态血糖监测（ CGM）在欧美已逐渐普及但在我国内市场渗透 率较低，未来市场成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持 2021-2023年归母净利润预测 12.91/15.77/19.41亿元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 24倍、 19倍、 16倍，维持“买入”评级。

伊利股份2020年报点评：规划清晰彰显信心，后千亿目标提升盈利

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 968.9亿元， yoy+7.4%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 70.8亿元， yoy+2.1%， 基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 66.3亿元， yoy+5.7%。 2020年公 司实现经营性净现金流 98.5亿元，同比多流入 14.0亿元，实现销售 回款 1060.2亿元， yoy+4.5%。 Q4收入增长强势， 商誉减值扰动利润。 单四季度来看，公司 20Q4实 现营收 231.2亿元， yoy+7.3%，实现归母净利润 10.5亿元， yoy-19.1%， 实现扣非净利润 8.2亿元， yoy-18.6%。 考虑到 20年春节较早， 19Q4基数较大， 20Q4收入仍实现高个位数增长， 我们认为随着疫情影响逐 渐消退，公司白奶产品已恢复稳健增长。 公司 Q4常温奶实现双位数 增长， 其中金典/小白奶收入增速在 15%左右， 安慕希增速在 10%左右。
    利润端来看，公司单四季度利润负增长，主要系管理费用中股权激励 相关费用约 1亿元，叠加对 Westland 计提商誉减值 1.66亿元。 单价下滑拖累液体乳增速， 奶粉放量推动收入高增。 分产品来看， 2020年 公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 增 速 分 别 为 3.20%/28.15%/9.35%。 液态奶增速有所放缓， 量价拆分来看， 2020年 公司液态奶销量同比增长 3.40%， 销售单价同比下滑 0.19%。 单价下 滑拖累液体乳收入增速， 我们认为主要系疫情影响下， 送礼场景减少， 高端白奶和常温酸奶收入占比下滑。 公司 20年奶粉收入高增，量价 拆分来看， 2020年公司奶粉及奶制品销量同比增长 59.99%， 销售单 价同比下滑 19.90%，我们认为奶粉销量高增主要受益于海外疫情影响 限制奶粉进口。 高端产品销售疲软拖累毛利率，费用控制能力增强。
    公司 2020全年 毛利率为 36.0%， 同比下滑 1.4pct， 分产品来看， 液体乳/奶粉及奶 制品/冷饮产品毛利率分别-1.15/-5.22/+2.15pct， 液体乳和奶粉毛 利率下滑是拖累公司毛利率的主要原因， 我们认为主要系疫情影响下 公司高端产品销售下滑。 公司 2020全年净利率为 7.3%， 同比下滑 0.4pct， 主要系股权激励费用和商誉减值影响。费用率方面，公司 2020全年期间费用率为 28.0%， 同比回落 0.7pct，费用控制能力有所增强。 分 项 来 看 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 22.2%/5.0%/0.2%/0.5%， 同比分别-1.1/+0.3/+0.2/-0.05pct， 销售 费用率有所回落， 主要系疫情影响下公司广告投放及营销活动减少， 管理费用率小幅上升，主要系股权激励费用影响。
    规划清晰彰显信心， 主动提价竞争趋缓。 根据公司经营计划， 2021年， 公司计划实现营业总收入 1070亿元， yoy+10.4%， 利润总额 93亿元， yoy+14.1%， 双位数增长彰显公司信心。从产品端来看，疫情影响下 公司常温奶销售基数较低，随着疫情影响逐渐消退，常温主力产品销 量有望回暖。从行业格局来看， 当前原奶价格进入上升周期， 公司主 动在去年年底及今年年初对主力产品进行提价，对冲成本上升压力， 我们认为提价有望带动行业关注成本，降低促销力度，缓和行业竞争， 公司作为乳企龙头，有望率先受益。
    后“千亿收入”时期， 布局新业态提升盈利。 公司是我国乳制品行业龙头，凭借多年积累的品牌和渠道优势度过疫情难关。我们预计公司将于 2021年实现“千亿收入” 目标。我们认为，随着“千亿收入”目标的达成，公司的经营重点将从扩大收入规模逐渐转向提升盈利水平。随着公司在战略布局上逐渐倾向奶粉、低温奶、健康饮品等新业态，我们认为公司有望在扩张产品线的同时实现产品结构提升。我们上调公司 2021-2022年营收预期至 1088.08/1211.96亿元， 预计 2023年实现营收 1347.30亿元，上调公司 2021-2022年归母净利润预期至 84.29/99.23亿元， 预计 2023年实现归母净利润 114.87亿元， 对应 2021-2023年 EPS 1.39/1.63/1.89元/股， PE 30/25/22倍， 维持“买入”评级。

旗滨集团：单箱盈利创新高，光伏玻璃加速布局

事件： 公司披露 2020年年报和 2021年一季报， 2020年全年和 2021年一季度分 别实现营业总收入 96.44亿元和 29.22亿元，同比分别增长 3.6%和 125.0%，分 别实现归母净利润 18.25亿元和 8.80亿元，同比增长 35.6%和 448.1%。公司 2020年度拟每 10股派发现金股利 3.5元（含税）。 原片价格中枢持续上行，驱动收入端加速和盈利高增长，单箱净利创新高。
    公司 2020Q4收入端同比增长 11.4%，预计主要得益于原片价格的同比上涨， 2021Q1收入端同比增长 125.0%，主要得益于去年疫情影响的低基数下销量和价格的大 幅增长。测算公司 2020Q4和 2021Q1单箱均价分别超过 90元和接近 100元，均 为近年来的新高。公司 2020年全年和 2021Q1毛利率分别为 37.3%和 51.7%， 同比分别上升 7.8pct、 17.6pct，考虑到本期运输费用调整计入营业成本，实际毛 利率的提升幅度更大。毛利率的提升主要得益于原片均价的提升，其中纯碱和石 油焦提前的储备使得单位原片成本仍然处在相对低位。测算公司 2020Q4、 2021Q1原片综合单箱净利分别约为 19元和 30元，同比提升约 7元和 20元。 费用端总体有所扩张，但得益于 Q1销量增长的摊薄，单位费用基本持平。
    （ 1） 公司 2020年全年单箱销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别-0.3元、 +2.0元、 +0.5元和+0.2元。单箱对应销售费用的减少主要是原计入销售费用的 运输费用调整进入营业成本所致。管理费用的增加与修理费、计提业绩奖励及确 认的股份支付成本增加所致， 财务费用的增加主要是汇兑损失增加。此外公司 Q4计提资产减值损失 1.38亿元。 （ 2） 公司 2021年 Q1单箱销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用同比分别-0.3元、 +2.0元、 +0.5元和+0.2元， 管理费用总 额同比增长 176.1%，主要是业绩奖励增加所致， 此外公司 Q1财务费用总额同比 减少 55.0%，主要得益于汇兑损失影响的减小以及利息支出的减少。
    经营性现金流同步大幅改善，资本开支持续扩张，资产负债率显著下降。 公司 2020年和 2021Q1经营活动现金净流量分别为 31.18亿元和 8.72亿元，同比分别增长 54.6%和 464.5%，基本与盈利的增长同步。同期购建固定资产、无形资产和其他 长期资产支付的现金为 11.52亿元和 3.08亿元，同比分别增长 58.9%和 35.9%， 主要与节能玻璃、光伏玻璃等产能扩张、生产线冷修技改等投入所致，反映公司 外延扩张的力度持续增强。公司 2020年年报及 2021年一季报资产负债率分别为 33.4%和 32.4%，同比分别下降 3.5pct 和 8.4pct。两期带息债务余额分别为 20.61亿元和 20.57亿元，同比分别减少 8.43亿元和 16.68亿元。 光伏玻璃加速扩张，新业务布局有望逐步迎来收获期。 公司公告光伏玻璃新产线 投资以及超白石英砂基地建设计划， 累计在建光伏玻璃产能合计 6000t/d， 原材料 成本优势有望进一步加强。 投资建议： （ 1）中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游 补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑 龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（ 2）中长期环保将重塑 行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司 凭借资源优势中期盈利中枢提升。（ 3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加 工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，且行业竞争力逐步增 强，公司中长期成长亮点十足。（ 4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受 成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为40.0、 43.4、 45.8亿元，对应 10.3、 9.5、 9.0倍市盈率，维持“增持”评级。

正泰电器：业绩符合预期，龙头稳健增长

事项： 公司发布20年年报，报告期内实现营业收入332.53亿元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.64亿元，同比增长7.82%。公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布20年一季报，报告期内实现营业收入68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，同比增长89.45%。
    平安观点：
    公司业务保持较好增长趋势，两大产业协同发展：公司20年实现营收332.53亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现扣非后归母净利润39.64亿元，同比增长7.82%。20年公司归母净利润大幅增长的主要原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来+27.3亿元影响，若剔除该影响，则同比下滑1.73%。公司1Q21实现营收68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现扣非后归母净利润6.04亿元，同比增长89.45%。1Q21公司归母净利润大幅下滑的原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来-5.3亿元影响，若剔除该影响，则同比增长90.05%。20年公司低压电器业务营收为184.22亿元，同比增长3.05%；光伏业务营收为141.32亿元，同比增长18.57%，公司业务保持了较好的增长趋势，两大产业协同发展。
    低压电器业务稳健发展，整体实力不断增强：公司持续优化和迭代渠道业务，不断强化渠道护城河，截至20年底，公司拥有475家一级经销商，5000余家二级分销商，超10万家终端渠道；20年国内渠道业务实现营业收入111.13亿元，同比增长2.8%。此外，公司持续推进行业细分，在六大行业客户板块的基础上，进一步细化出60余个子行业，明确以细分行业头部客户作为重点拓展对象的战略方针；20年公司行业直销业务实现营业收入约20亿元，较同期增长约11.1%，我们预计公司低压业务将保持较好发展趋势。
    光伏业务向好，户用光伏综合服务板块高增长：公司光伏业务势头向好，荷兰3座光伏电站累计151.89MW项目顺利完工并网，波兰51MW项目已如期完成一半并网量；国内市场稳步推进，白城100MW顺利完工并网，中标国家2020年度1.15GW的竞价、平价项目。在户用领域，公司积极创新户用能源综合解决方案，完善渠道生态建设，利用自身全产业链优势，为客户提供一站式服务。20年公司户用装机发电量达21.8亿度，同比增长超过170%；新增户用装机容量超1800MW，市占率第一，继续位居国内领先地位。
    投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。我们维持对公司21/22年的归母净利润预测分别为50.05/56.95亿元（不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响），新增对23年的归母净利润预测为64.95亿元，对应4月28日收盘价PE分别为14.5/12.7/11.1倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。

吉祥航空2020年报及2021年一季报点评：成本控制良好，客运逐步恢复

公司发布 2021年一季报，整体情况符合预期。 2021Q1，公司实现营 业收入 24.6亿元，同比增长 3.2%；营业成本 27.5亿元，同比增长 6.6%；毛利率-11.8%，同比减少 3.6pts；归母净利润-2.8亿元，同 比减亏 2.1亿元。营业成本增速高于营业收入增速，导致毛利率同比 下降，民航发展基金恢复征收或为主要原因。归母净利润同比减亏， 主要来自汇兑损益影响带来的财务费用下降，以及航线补贴增加带来 的其他收益增加。 公司发布 2020年报， 2020Q4业绩好于我们之前的预计。 2020年，公 司实现营业收入 101.0亿元，同比下降 39.7%；归母净利润-4.7亿元， 上年同期为盈利 9.9亿元。
    2020Q4，公司实现营业收入 29.3亿元， 同比下降 21.7%；归母净利润 591.8万元，同比减亏 2.5亿元。 2020Q4业绩好于我们之前的预计（-2.3亿元亏损），主要原因是当季实现了 较低的营业成本和财务费用。 运力投放恢复明显，客座率和客收益仍待恢复。 2020Q4，公司 ASK 同 比下降 6.1%；客座率 80.6%，同比下降 2.5pts；单位 RPK 营收 0.3814元，同比下降 14.0%。运力投放、客座率、客收益同比降幅均较 2020Q3有所收窄。 2021Q1，公司 ASK 同比增长 36.5%；客座率 73.3%，同比 增加 6.4pts；单位 RPK 营收 0.3748元，同比下降 31.0%。虽然当季 ASK 已恢复至 2019Q1的 89.7%，但客座率和客收益水平仍位于低位。
    经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。 2020年下半年，公司 单位 ASK 航油成本 0.0647元，环比下降 17.2%，同比下降 39.6%；单 位 ASK 非油成本 0.2271元，环比下降 27.1%，同比下降 10.3%。在油 价环比增长的环境下，公司单位航油成本和单位非油成本环比均有下 降，主要来自 ASK 的恢复对单位成本的摊薄。 受益于经营恢复带来的 单位成本下降， 2020Q3和 Q4，公司实现了单位毛利较 2020Q1和 Q2由负转正。
    2021Q1，公司单位 ASK 毛利-0.0325元，环比 2020Q4有所 下滑。虽然运力投放有所恢复，但受春节就地过年的影响，客座率和 客收益水平仍位于低位，这是当季单位 ASK 毛利为负的主要原因。 汇兑收益有助于财务费用节省。 2020年，公司财务费用 3.8亿元，同 比增长 10.4%。其中，利息支出 5.3亿元，同比增加 1.5亿元；汇兑 收益 1.5亿元，同比增加 1.3亿元。 2021Q1，公司财务费用-4,149.1万元，同比减少 2.3亿元。其中，利息费用 2.0亿元，同比增加 6,189.2万元，财务费用的下降主要系本期汇兑损益影响所致。
    考虑到 2021年 1月以来，国内局部地区新冠疫情的反复和春节就地过年倡导对国内线客流的影响，下调对 2021年国内线客座率和客公里收益的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况，上调对 2022年国内线 ASK 同比增速的假设。维持对国际线将于 2023年基本恢复至 2019年水平的假设。相较之前，我们对公司 2021年营业收入和归母净利润的预计有所下调，对公司 2022年营业收入和归母净利润的预计有所上调。
    预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 156.6亿元/211.3亿元/243.7亿元，同比增速分别为 55.1%/34.9%/15.3%；公司归母净利润分别为 4.6亿元/16.4亿元/21.7亿元，同比增速分别为 197.8%/253.4%/32.6%。 EPS分别为 0.24元/0.83元/1.10元，对应当前股价， PE 分别为 60.2倍/17.0倍/12.8倍。
    公司一方面积极争取优质时刻资源，不断提升航线结构；另一方面通过精细化管理控制成本，为客户提供具备竞争力的票价和高性价比的服务。公司拟联合均瑶航投及战略投资协同人，共同设立合伙企业投资航空实体企业。此举将有利于提升公司航空业务竞争实力及地位， 客流逐步恢复有望带来业绩弹性， 维持“增持”评级。

华菱钢铁：上调盈利预测，继续推荐

行业产能置换趋严，供给刚性愈显。 新办法中产能减量置换比例更大， 大气污染防治重点区域、其它地区置换比例分别从 2017版的不低于 1.25： 1、 1:1提升为 1.5:1、 1.25:1。另外，为鼓励行业整合，完成实 质性兼并重组后取得的合规产能用于项目建设时的置换比例为：大气污 染防治重点区域可以不低于 1.25:1，其他地区可以不低于 1.1:1。此外 新办法对大气污染防治重点区域的定义范围也有所扩大。 并且， 新建氢 冶金和 Corex、 Finex、 HIsmelt 等非高炉炼铁项目仍须严格执行产能置 换政策。
    在碳中和大背景下， 我们继续维持行业供给天花板的判断。 钢价大涨，行业利润进一步抬升。 根据我们跟踪的高频数据， 2021年 5月 7日五大品种即时毛利近 1400元/吨，明显高于 4月份的 1000元左 右、一季度的 800元左右，我们预计二季度行业利润环比一季度大幅抬 升，平均幅度在 40-60%，二季度盈利有望超出供给侧改革时期峰值。从 行业基本面来看，当前供给瓶颈突出，唐山、邯郸等地区限产持续，开 工率抬升幅度缓慢，全国压减产量政策出台在即；需求端下游各行业稳 步增长，制造业与建筑业表现均可，行业高盈利具有较强持续性。 华菱钢铁：增产调结构，管理改善齐发力。
    根据 2020年报， 公司 2021年目标产量 2800万吨，较 2020年提高 5%。 2020年，公司产线结构加 速升级，品种钢销量 1298万吨，同比增长 47%；占比总销量 52%，同比 增长 5pct。 2020年公司桥梁钢销量突破 100万吨，市场占有率稳居国 内第一； 汽车板公司 Usibor?1500销量达 46.3万吨，同比增长 32%， Usibor?2000全球首次批量供应主机厂旗舰车型。 2020年华菱湘钢、涟 钢人均年产钢超过 1300吨，同比均增长 14%。 上调公司盈利预测，继续推荐。 我们预测公司 2021/22/23年营业收入 1309/1414/1499亿元，增速分别为 12.6%/8.0%/6.0%；考虑公司公司提 质增效顺利，我们将公司 2021/2022/23年归母净利润从 90/100/110亿 元上调至 110/112/115亿元，对应增速分别为 72%/2%/3%；对应 PE 为 4.7x/4.6x/4.5x;考虑制造业持续回暖，公司深耕细分市场有望充分受 益；提质增效显著，产量仍具备增长空间，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 铁矿石价格超预期；环保成本超预期。

贝泰妮：主品牌发展迅速，Q1业绩快速增长

业绩总结：公司发布 2020年年报和 2021年一季报，2020年公司实现营收 26.4亿元，同比增长 35.7%；归母净利润 5.4亿元，同比增长 32%；扣非净利润 5.1亿元，同比增长 31.1%。2021Q1公司实现营收 5.1亿元，同比增长 59.3%；归母净利润 7859.4万元，同比增长 45.8%；扣非归母净利润 7689.8万元，同比增长 61.1%。此外，公司计划每 10股派发现金股利 4.5元，分红率为 18.6%。
    主品牌发展迅速，线上渠道占比提升。公司作为国内皮肤学级护肤品龙头，市场份额位领先，营收业绩快速提升。分产品来看，护肤品为公司主要营收来源，2020年实现营收 23.6亿元，同比增长 40.5%。分渠道来看，线上渠道为公司主要销售渠道。2020年公司线上销售收入 21.7亿元，同比增长 46.4%，其中线上自营营收 16.6亿元，同比增长 54.3%。疫情影响下公司线下渠道略有下滑，线下销售 4.5亿元，同比减少 0.4%。
    盈利能力保持稳定。2020年公司综合毛利率为 76.3%，同比降低 4pp，报告期内公司执行了新收入准则，剔除准则调整影响后，公司同口径毛利率为 80.5%，同比提升 0.2pp。随着公司直营占比的提升，公司毛利率有所优化。2020年公司直营占比为 63.4%，同比提升 7.7pp。费用率方面，2020年公司销售费用率/管理费用率分别为 42%/8.8%，同比降低 1.4pp/1pp。综合来看，2020年公司净利率为 20.6%，同比降低 0.6pp，盈利能力保持稳定。
    Q1营收业绩高增长。2021Q1公司实现营收实现高速增长，我们推测是得益于疫情后线下渠道客流复苏，线上渠道延续快速增长态势。2021Q1公司综合毛利率为 78.1%，基本保持稳定。 2021Q1销售费用率/管理费用率分别为45.9%/12.5%，分别同比变动+0.7pp/-1.6pp，该季度公司全渠道营销投放加强，线上加强宣传推广、线下开展“3·8女神节”等营销活动，销售费用率有所上升。综合来看，2021年 Q1公司净利率为 15.6%，同比降低 1.4pp。
    研发持续加码，加快新品拓展。公司持续加大研发投入，Q1研发费用率为 4.5%，同比提升 1pp。一方面公司通过产品创新不断优化产品配方，另一方面通过拓展新产品品类进入新的细分市场，寻找新的营收增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.87元、2.57元、3.39元，未来三年归母净利润将保持 38.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。

华策影视年报及1季报点评：毛利率持续改善，储备项目丰富

2020年业绩扭亏为盈，毛利率持续改善
    1）公司2020年实现营业收入37.32亿元、同比增长42%；归母净利润3.99亿元，相比2019年实现扭亏为盈，对应每股EPS0.08元；业绩大幅改善一方面在于导致去年巨额亏损的因素消除（商誉等资产损失计提），另一方面在于主营业务持续向上，电视剧开机17部573集，比上年同期多112集，取证10部，播出13部；2）2021年Q1公司分别实现营业收入14亿元、归母净利润1.37亿元，同比分别增长84%、25%，继续保持了较高的增速；3）毛利率持续改善，2020年毛利率达到27%、Q128%，恢复到近年较高水平，盈利能力逐步改善。
    影视剧业务表现良好，内容储备丰富
    1）20年公司电视剧业务实现营收34.19亿元（收入占比91.6%）、同比增长72.58%，增速表现良好。2020年公司电视剧开16部573集，比上年同期多112集。其中四个季度分别开机1、4、5、6个项目，保持了良好的复苏和逆势扩张趋势；2）21年公司共计有包括《我和在一起》、《镜双城》等在内的15部电视剧、8部电影的开机计划（公司亦发布了未来3年30余部电影的片单计划），有望继续保持较高增速；3）公司继续坚持“内容为王”战略，内容核心正升级为头部电视剧十电影双线协同发展的新发展模式，并持续布局和加码版权、音乐、短视频等内容业务；同时公司益在红人培训、品牌孵化、电商直播等新兴赛道进行探索。
    风险提示：宏观经济波动风险；监管风险；商誉及资产损失风险等；
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.13/5.94/6.76亿元，同比增速29/16/14%；摊薄EPS=0.27/0.31/0.36元，当前股价对应同期PE=23/19/17x。公司业务步入正轨、电视剧龙头地位进一步巩固，多元内容拓展及变现推动之下有望打开全新增长极，继续维持“买入”评级。

海晨股份2020年年报及2021年一季报点评：电子消费品和新能源汽车行业两开花，助力公司业绩提升

事件： 2020年公司营业总收入 10.74亿元，同比上升 16.68%，归母净利润 1.95亿元，同比上升 51.65%，扣非后归母净利润 1.62亿元，同比上升 38.29%。2021Q1公司实现营业总收入 3.04亿元，同比上升 54.36%，归母净利润 0.63亿元，同比上升 70.33%，扣非后归母净利润 0.47亿元，同比上升 37.56%。
    后疫情时代和 5G 时代助推电子消费品市场增长，行业景气度有望延续。
    受新冠疫情的影响，居家办公、网课、远程会议等需求急剧上升，进而带动相关的电子产品的需求迅猛增长。公司的主要服务客户集中在笔记本电脑、打印机以及视讯设备等行业，物流服务包括生产前、生产中、生产后以及 4PL 平台运营四个部分，占公司业务比重的 9成以上。笔记本电脑行业中，以联想为代表的企业 2020年出货量达 7,267万台，同比上升 12%；打印机行业中，湖南的制造商年生产规模超 1000万台；视讯设备及配套厂家中，合作企业出货量增长较大，公司充分受益。2021年一季度公司电子消费品收入继续增长 52.80%。随着疫情的反复和中长期影响，预计电子消费品的景气程度会延续，有助于公司业绩的显著提升。
    新能源汽车行业爆发式增长，公司积极布局收益明显。公司紧跟新能源国家政策，积极布局新能源车行业。公司相关物流服务主要包括入厂物流和 Milk-run 循环取货。理想汽车 2020年新能源汽车交付量激增，达到 32,624台，为公司创造营业收入 3,265万元、同比增长 368%，成为公司新能源车业务的重要客户。2021年一季度新能源汽车收入增长大幅116.47%，随着政策的支持和行业的高速发展，预计公司这方面收入将维持增长态势。
    投资建议：公司经过 10余年发展在国内市场形成了优质客户及制造业物流服务经验优势，消费电子及新能源车市场的增长将进一步提升公司的业务规模。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.16/3.07/3.78元，对应 PE 为 20.00/14.08/11.42X，首次覆盖，给予“增持”评级。

凯普生物：股票期权激励计划绑定核心骨干，业绩稳定增长可期

事件：2021年5月10日公司发布2021年股票期权激励计划，计划向179名核心骨干授予330万份股权期权，行权价格为36.63元/份。
    股票期权激励计划充分绑定核心骨干，未来业绩有望持续稳健增长 公司发布2021年股票期权激励计划，公司计划向包括总经理管乔中、副总经理王建瑜、副总经理管秩生、副总经理谢龙旭、董秘陈毅等在内的179名核心骨干授予330万份股权期权，行权价格为36.63元/份。本次股票期权激励计划业绩考核目标为：以2019年归母净利润为基准，2021-2023分别增长不低于172%、240%、300%。
    持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略 公司持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略，推动业绩持续快速增长。检测产品方面，国内疫情有效控制后，HPV/耳聋/地贫等检测试剂持续恢复性增长；重磅品种STD十联检医院终端推广顺利，看好该产品2021年下半年销售快速放量。实验室方面，公司积极参与疫情防控，根据公司公告，2021年Q1完成400多万人次新冠检测，且新增厦门、大连、汕头三家第三方医学实验室，医学实验室持续快速增长。
    投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润4.00亿元、5.01亿元、5.88亿元，分别同比增长10.3%、25.2%、17.4%。，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧的风险；新产品销售不达预期风险；医学实验室业务盈利不达预期风险等

复星医药：拟与BioNTech投资设立合资公司，长期看好mRNA新冠疫苗市场前景

事件： 公司控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 双 方将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中复星医药产业拟以现金及/或 有形或无形资产作价出资合计不超过 1亿美元、 BioNTech 拟以其相关生 产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1亿美元。
    复星医 药产业提供年产能 10亿剂疫苗生产设施， BioNTech 应完成技术转移，提 供生产 mRNA 新冠疫苗所需的技术支持。 BioNTech 承诺 2021年向中国大陆供应不少于 1亿剂疫苗： 按照 2020年 12月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商 业化之前， BioNTech 以以成品供货的部分， 其中复星医药产业、 BioNTech 按 65%、 35%比例分享毛利； BioNTech 以大包装制剂供货的部分，复星 医药产业、 BioNTech 按 60%、 40%比例分享毛利。 BioNTech 承诺 2021年 向中国大陆供应不少于 1亿剂疫苗， 中国大陆首批 5000万剂疫苗的首付 款 2.5亿欧分别于 2020年底前支付（ 1.25亿欧元） 和 mRNA 新冠疫苗在 国内获批上市后支付（ 1.25亿欧元），首批订单的余款在将复星医药产业收 到 mRNA 新冠疫苗后支付， 并按年进行最终结算。 mRNA 新冠疫苗获批上市后，将给复星医药带来巨额业绩弹性。
    辉瑞 /Binotech 新冠疫苗 21Q1确认收入 34.62亿美元，截止 5月 3日，共分发 4.3亿剂新冠疫苗至 91个国家， 公司预计 21年能生产 25亿剂， 22年能 生产至少 30亿剂， 我们预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期 内有望给复星带来巨额利润弹性。 我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为 新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶 段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、 成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有 一定优势。 盈利预测与投资评级： 随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断 兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持公司 21-23年 EPS 为 1.93/2.45/2.81元，当前股价对应估值分别为 28X、 22X、 19X。

华宏科技：稀土再生资源龙头，发展进入快车道

华宏科技：再生资源新星。 华宏科技是国内领先的再生资源加工装备专 业制造商和综合服务提供商，通过收购及参股，业务不断拓宽，公司目 前为稀土回收、废钢设备和电梯零部件细分领域的三大龙头。 稀土回收业务：并购行业龙头，乘新能源东风。 公司在 2020年收购鑫 泰科技 100%股权，回收钕铁硼废料等再生产得到稀土氧化物以及永磁 材料，年回收 11000吨钕铁硼废料，年产超 3000吨稀土氧化物，是国 内稀土回收利用领域龙头企业。
    2020年 9月，公司披露了《年处理 6万 吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合中国南方稀土集团共同在 赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理 6万吨磁材废料综合利用项 目，根据每万吨磁材废料得到 3000吨氧化物的比例测算，约共得到 1.8万吨稀土氧化物。政策限制稀土供应，下游需求增长趋势明显，我们预 测全球稀土需求 2020-2025年复合增速高达 14.5%；供需偏紧拉升稀土 价格， 2021年 4月氧化镨钕价格同比增长 120%，稀土回收业务具备广 阔空间。 政策引导下，我国稀土回收行业集中度提高，且原料端钕铁硼 产量的增长对行业提供了支撑。 根据 USGS 统计， 2019年我国稀土储 量在全球占比相比 2010年下降至 37%，多政策鼓励稀土回收行业的发 展；行业目前仍有较大技术上升空间。
    废钢再生设备与汽车拆解协调发展。 华宏科技是废钢设备细分领域的龙 头企业， 根据智研咨询， 公司 2019年废钢设备市占率近 40%。在铁矿 石高位运行、碳中和下环保政策趋严的大背景下， 我们预计我国废钢比 例有望逐步提升，废钢需求将稳步增长，公司作为废钢处理设备龙头有 望充分受益；公司于 2018年进军汽车拆解业务， 2020年汽车拆解政策 放开，汽车拆解比例有望逐步提升， 我们预计 2020-2025年汽车拆解市 场有望迎来 30%以上的增速。 电梯零部件：细分领域龙头，客户资源优质。 公司在 2015年和 2017年 分别收购威尔曼 100%股权以及苏州尼隆 51%股权，主要产品包括电梯 信号系统以及安全部件，帮助公司稳定营业收入。 我们预计在房地产、 轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下我国电梯市场仍具有较大的增 长空间，未来我国电梯产量将进一步增长，带动公司电梯零部件业务。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021/2022/2023年收入分别为 50.3/55.3/58.1亿元，增速分别为 49%/10%/5%；归母净利分别为 5.5/6.8/8.0亿元，对应增速分别为 145%/23%/19%；对应 PE 分别为 17.1x/14.0x/11.8x。考虑公司为废钢加工设备、电梯零部件及稀土废料回 收行业的细分龙头，需求叠加政策护航进一步拉升废钢、稀土废料回收 行业高景气， 故首次覆盖给予公司“买入”评级

中公教育：教研、渠道长缨在手，品类扩张内圣外王

历史回顾：多品类占比提升，熨平公考季节性波动 公司以公务员考试培训起家，随后扩张至职业培训多赛道，2025年公务员序列收入占比有望从15年60%降至34%。历史上，创始人专注主业，率先完成渠道直营化，在竞争对手为融资拖累、控费用影响扩张时，保持了自身扩张节奏、提升了市场份额。2019年借壳上市后，最高PE达到100X以上，最低PE在40X左右。
    职考行业：千亿规模、高集中度，待渗透及市占率提升 职考行业（招考+考研+IT）当前规模约千亿元，预计2020-25年CAGR15%至近2000亿元，公考/事业/教师/综合/考研/IT为198/223/348/417/242/571亿元，其中教师和考研增速更高、公职招考可抗周期。行业驱动力包括目标岗位供需增长(政策、经济周期)、参培率及付费提升(岗位通过率、性价比)。职考行业较K12教培集中度更高，目前竞争对手更多起共同做大市场的作用。
    公司优势：先发优势，研发系统+渠道下沉+垂直管理 招考较K12的优势在于：1)政策影响弱，2)对教师依赖度低，3)集中度高，4)考试回报直接、参培决策期短，因此提价空间大。但其痛点在于：1)交付时间紧，需充足供给和快响应；2)单品规模小，需拓展多品类；3)参培周期及复购率低导致获客成本高。 针对行业特点，中公的优势在于：有流量先发及渠道卡位基础，1)系统研发替代名师，研发费率9%+(华图3%+)；2)直营渠道下沉（1669网点）与垂直管理实现最快速响应、底层商机24小时内响应(华图3天)；3)品类扩张与协同，共享研发、渠道与生源，提升规模效应；4)提高协议班占比，其收入占70%+(华图50%+)。
    成长驱动：渠道下沉+品类扩张+扩大协议班供给 公司成长看点在于：1）渠道下沉：我们假设未来一、新一/二至四/五线网点密度提升5/10/5个/城，则中公网点数可扩张至4500个以上，即覆盖2846个县级区划和2688个普通高校的80%。2)品类扩张：我们预计5年后教招及考研合计占比有望超公务员。3）产品升级：扩大协议班供给，拉长课时与提价并举。4）盈利能力提升：2015-20年归母净利率提升13pct至21%，非人力杠杆效应有望抵消新品类扩张及研发投入加大等影响。
    盈利预测与投资建议 预计公司营收/归母净利2020-25年CAGR29%/27%至402/76亿元、2021-23年营收146/189/244亿元、同比增速30%/30%/29%；归母净利29/36/46亿元、同比增速24%/28%/27%。看好职考赛道受政策鼓励及抗周期属性、快扩张模式及高集中度格局，中公有望凭借研发、渠道、管理等优势进一步扩张品类、提升集中度，2022年60倍PE、对应2022年合理市值2183亿元、目标价35.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示招录季节及周期波动、市场竞争风险、新品类扩张不确定性、经营管理效率下降风险、限售股解禁后减持影响、系统性风险

鱼跃医疗：收购凯立特布局CGM，低估值平台型器械公司内生稳健增长

事件：5月10日，公司公告通过受让LenoMedVenture、凯联医疗等7方合计持有之凯立特50.993%的股权（交易后将并表），布局连续动态血糖监测（CGM）。
    凯立特整体估值8亿元，受让股权价值为4.08亿元。凯立特为国内CGM领先企业，公司通过收购实现强强联合。凯立特成立于2010年，创始人张亚南博士深耕CGM领域多年，曾任美敦力MiniMed/MRG的CGM传感器、人工胰脏技术首席科学家，主导并参与研发了全球首例人工胰脏的葡萄糖传感器以及第一个动态血糖产品CGMSGold，是美国长期动态传感器及植入式阵列芯片的主要研究者。张亚南博士2004年回国创立圣美迪诺公司，成功研发并上市中国第一个动态血糖测产品，使中国成为除美国以外第一个完成CGM研发的国家，我们认为管理层在该领域丰富的经验和技术储备有望使得凯立特成为国内CGM领导者。凯立特CGM产品在2016年和2021年已经分别获得欧盟CE认证和中国NMPA注册证，借助鱼跃医疗规模化、智能化、精益化的生产能力，共享上市公司BGM销售资源、软件开发资源及用户运营能力，有望在研发、生产、销售及用户服务等方面实现强强联合。
    连续动态血糖监测市场广阔，凯立特已在布局新一代CGM产品。根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019年国内糖尿病确诊患者已达到1.16亿人，占全球比重25.1%，为全球糖尿病第一大国，血糖管理需求巨大。从全球看，连续动态血糖监测（CGM）是血糖管理的重要趋势，根据GrandViewResearch数据，2019年全球CGM市场规模约39.3亿美元，未来将保持复合12.7%的增长，市场主要由德康、雅培和美敦力占据。CGM在欧美已经逐渐普及但在我国渗透率较低，未来国内CGM市场空间广阔。凯立特第一代产品已在欧洲和中国上市，目前在布局下一代CGM产品，预计将显著提升产品的性能和稳定性，无需校准，有望进一步缩小和全球领先产品G6的差距，作为国产领先企业获益于国内市场渗透率提升。
    常规核心产品恢复高增长驱动内生业绩稳健增长，平台型器械龙头定位清晰。21Q1收入16.6亿元（+19.5%），归母净利润4.6亿元（+20%），抗疫产品如呼吸机、额温枪、手消类等影响逐渐减弱，常规核心产品电子血压计、血糖仪及试纸、AED产品、制氧机等产品大幅增长。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域，战略定位清晰。
    盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润13.3、14.3、17.1亿元，EPS分别为1.33、1.43、1.71元，对应PE分别为23、21、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。

西藏药业：新活素持续放量，公司盈利能力提高

业绩总结：1）公司2020年全年实现收入13.7亿元（+9.3%），归母净利润4.2亿元（+33.87%），扣非归母净利润3.65亿元（+19.9%），经营性现金流净额4.3亿元（-12.6%）；2）2021年一季实现收入4.94亿元（+66.6%），归母净利润1.6亿元（+22.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+66.3%）。
    销售逐季度回暖，毛利率稳中有升。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3/3.3/3.6/3.8亿元（-0.1%/+3.1%/+15.6%/18.1%）；单季度归母净利润1.3/0.9/1.1/0.9亿元（+81.8%/+5.5%/+28%/28.8%）；单季度扣非归母净利润分别0.9/0.9/1.1/0.8亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%/23.8%）。公司单季毛利率分别为81.3%/86%/87.6%/87.4%；费用控制良好，2020年销售费用6.8亿元，销售费用率为49.85%，同比增加0.25pp；研发费用142万元，研发费用占比为0.54%，同比下降0.34pp，主要为依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。2021年Q1销售费用2.6亿元，同比增长105.86%，系新活素销售收入继续大幅增长，销售费用相应增长所致；财务费用同比增加201.3万元，主要原因系本期银行存款利息收入较上年同期减少影响所致。
    新活素持续放量，规模效应拉动毛利率提升。2020年全年新活素销售收入9.6亿元，同比增加1.4亿元，同比增长为17.7%，成本增加156万元，同比增长7.64%。新活素2019年进入医保后销量持续大幅上升，2020年销量为263万支，同比增长50.5%，近三年销量复合增长率约为49%。受益于新活素销量增长带来的规模效应，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38pp，推动公司盈利增速超出收入端增长。
    布局心血管植入领域，未来有望贡献新的业绩增长。2020年4月，公司公告拟以7000万元投资阿迈特，获得其9.86%的股权及其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、非顺应性球囊扩张导管等四个在研产品在中国市场的独家销售权。阿迈特掌握了3D4轴精密快速血管支架打印专利技术，目前国际和国内市场上尚无基于此技术生产的可降解支架。未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议。考虑新活素放量降价因素，预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增速约13%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。
    风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。

浙江鼎力:2020年业绩低于预期，关注臂式放量盈利改善

2020年/2021Q1公司归母净利润分别为6.64/1.70亿元，同比分别增长-4%、40%。2020年，公司实现营收29.57亿元，同比增长23.7%；归母净利润为6.64亿元，同比降低4.3%。低于市场预期。2021Q1，公司实现营收/归母净利润分别为8.41亿元/1.70亿元，同比分别增长104.7%、39.6%，恢复高增。
    国内景气度前高后低，海外需求较疲软，2020Q4单季公司收入下滑。2020Q4单季，公司营收为4.83亿元，同比大幅降低48.85%。① 行业层面， 2020年疫情影响国内施工项目复工、租赁商设备采购节奏，需求呈现Q1下滑、Q2/Q3大幅增长、Q4需求收缩的情况。根据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会数据，2020Q4国内主要厂商升降作业平台累计销量约2.28万台，同比降低约2.15%。2020年全年，国内厂商累计出口升降工作平台1.81万台，同比降低18.7%，较为疲软。② 客户层面，2020年6月，公司核心客户上海宏信与临工重机开启战略合作，或对下半年公司来自上海宏信的订单数量及盈利质量产生一定影响。
    多因素叠加，公司产品综合毛利率下滑4.94%至34.91%。① 新收入准则影响。2020年公司销售费用中的运输费用改至主营业务成本中核算，金额约3805万元，占比公司营收约1.29%。② 臂式产品导入期，毛利率同比降低8.67%。2020年8月，公司臂式募投项目投入使用，受此带动，公司当期臂式产品收入达5.66亿元，同增94.36%。由于报告期内公司电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且新产能处于爬坡阶段，产能利用率/成本优化仍有改善空间，因此臂式产品毛利率同比下滑幅度较大。③ 海外需求疲软，国内大客户采购量增加、价格给予折扣。2020年，公司中国境外收入为7.93亿元，同比降低4.70%。与此同时，国内大客户采购量增加，价格低于其他客户。受此影响，2020年中国境内销售毛利率为29.71%，较2019年同期减少9.23%。
    汇率波动影响，当期财务费用率提升至1.57%，进一步影公司净利率水平。2020年，汇率变动导致公司汇兑损失达5749万元，财务费用整体为4631万元，占公司营收比例为1.57%，较2019年同期增加3.19%。全年，公司归母净利率为22.46%，同比降低6.59%。
    2021Q1，外需复苏、内需强劲；公司臂式产品逐步放量，关注盈利能力改善。根据协会数据，2021Q1，国内主要厂商升降作业平台销量3.18万台，同比增长142%。其中，1-2月份，累计出口4316台，同比增长101%。前期市场培育叠加产能释放，公司臂式产品海内外销量持续攀升，参照公司官方公众号信息，2021年3月9日，公司单日发货量达385台，其中53台为臂式产品，创单日交货新纪录。重点关注海外优质市场景气复苏及臂式产品放量、毛利率改善带动公司产品综合毛利率提升。
    盈利预测与估值。预期2021-2023年公司归母净利润为11、13.96、16.89亿元，对应PE为31.4、24.8、20.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：臂式产品放量不及预期；海外市场复苏不及预期。

东富龙：国产制药设备领跑者，产品多元化和全球化迈入收获期

东富龙是国产制药设备龙头，业绩触底后强劲回升。公司深耕制药设备领域近30载，产品广泛应用于注射剂、固体制剂、化学原料药、生物工程、食品等领域。已有超过1万台（套）设备及系统服务于全球40多个国家和地区约2500家制药企业，是专注于为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程解决方案的综合化制药装备服务商。2020年公司实现营业收入/归母净利润27.08亿元/4.63亿元，同比增长19.6%/217.9%。2020年东富龙收入约占制药专用设备行业总收入约13%，是国产制药设备行业的佼佼者。
    制药设备行业竞争格局优化，下游固定资产投资加速驱动景气度上行。2011-2015年受益于新版GMP推行，下游制药企业设备加速升级更新换代驱动行业进入高景气阶段。新版GMP认证结束后，2016-2018年，国内制药设备行业需求减少，竞争趋于激烈，制药设备行业总收入、总利润和利润率均出现不同程度下滑。鼓励新药研发、一致性评价及带量采购等政策推动制药企业药品品种和产能持续扩大，自2019 年起医药制造业固定资产投资呈显著加速趋势，驱动行业进入新一轮景气周期。2020 年制药专用设备制造行业总收入为 197.87 亿元（+14.6%），达到近20年来最高水平；总利润约12.75亿元（+145.7%），利润率为 6.4%，回升态势明显。
    预收账款创历史新高，多产品线发力+国际化深耕，业绩有望持续释放。2021Q1公司合同负债约23.4亿元，先行指标彰示业绩高增潜力。多产品线多点开花，2020年，注射剂单机及系统占比约45%（2011年约95%），医疗设备及耗材/原料药设备/生物工程装备占比分别为9.0%/8.8%/8.3%，多元化布局赋能长期成长。国际化加深进一步打开长期成长空间，疫情期与疫苗相关的生物工程设备出口需求大幅增长，为海外高端客户群突破创造良好契机。目前海外收入占比约20%-25%，产品渗透率提升可期。长期看，公司多产品线全面放量+全球化推进将驱动业绩持续高增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为6.52亿元、8.24亿元、10.44亿元，分别同比增长40.7%、26.4%、26.7%，当前股价对应PE分别为28x、22x、17x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润7.04亿元、8.56亿元、10.58亿元，分别同比增长52.0%、21.6%、23.6%。我们选用PE估值法对公司进行估值，给予12个月内目标市值288.4-329.6亿元，对应目标价为45.90-52.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；新产品销售推广不及预期；原材料涨价及供应不足风险；进口替代不及预期等。

雄塑科技2020年财报点评：全年业绩符合预期，期待未来业绩迎新增长点

全年业绩符合预期，一季度业绩恢复性增长 2020年公司实现营业收入 20.69亿元，同比增长 2.37%，归母净利润 2.13亿元，同比下降 9.11%， EPS 为 0.70元/股。其中 Q4单季度分别 实现营收和归母净利润 6.45/ 0.51亿，同比+14.35% / -5.54%。 2021年一季度实现营业收入 4.72亿元，实现归母净利润 0.44亿元， 分别同 比增长 50.55%和 46.22%。 PVC 管材业务稳定增长， PE 毛利承压明显 2020年，公司 PVC、 PPR、 PE 系列管材分别实现营业收入 15.44亿 （ +6.45%）、 2.34亿（ -3.58%）、 2.87亿（ -10.33%），营收占比分别为 74.64%（ +2.87pct）、 11.33%（ -0.7pct）、 13.85%（ -1.96pct）。全年管 材产品销售量为 26.91万吨，同比+11.63%。
    公司综合毛利率 23.46% （ -2.35pct）， 扣除运费影响的去年同口径毛利率为 25.05%（ -0.76pct）， 下滑主因材料价格波动与营销策略调整，分产品毛利率： PVC 22.70% （ -1.50pct）， PPR 33.24%（ +0.31pct）， PE 19.78%（ -8.15pct）。费 用方面，管理费用增 0.27pct 至 3.63%，研发费用增 0.48pct 至 3.49%。 产能建设助力销售拓展全国市场，定增项目稳步推进 公司稳步推进海南、云南子公司项目投建工作，海南雄塑已于 2020年 建成投产， 云南雄塑亦顺利签署了施工合同， 目前施工计划正顺利展开。 此外，公司拟定增募集约 5亿资金，用于“云南年产 7万吨 PVC/PPR/PE 高性能高分子环保复合材料项目”、新型管道材料及应用技术研发项目 以及补充流动资金，目前定增工作已取得证监会同意注册的批复。 我们 认为， 以上项目的开展有望提升公司异地订单承接能力，为未来深度拓 展西南区域市场及发展全国纵深市场奠定基础。
    优化产业结构，期待新突破点，维持“买入”评级 为适应外部环境和市场需求变化，公司致力优化业务结构，丰富产品类 型，打造多层次和品类的产品组合线。 2020年公司与中科智慧农业创 新研究院签署了战略合作框架协议，开展生物降解膜、设施农业智慧管 材等新型材料的共同开发和应用， 期待未来公司业务迎新增长点， 预计 2021-23年 EPS 分 别 为 0.89/1.12/1.38元 / 股 ， 对 应 PE 为 13.2/10.5/8.5x，维持“买入”评级

中科电气2020年报及2021一季报点评：扩产火力全开，一季度业绩高歌猛进

事件描述： 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 9.7亿元（同比+4.8%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+8.3%）， 扣非归母净利润 1.5亿元（同比+5.5%）；其中 2020Q4公司实现营收 3.3亿元（同比+8.6%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+75.9%），扣非 归母净利润 0.48亿元（同比+95.5%）。
    2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 97.3%）， 归母净利润 0.67亿元（同比+160.1%），扣 非归母净利润 0.65亿元（同比+166%）。 绑定优质电池客户，出货量持续增长。 2020年公司锂电材料业务实现 营业收入 7.6亿元（同比+5.3%），其中出货量 24026吨（同比+35.4%）， 毛利率 34.2%（同比-3.6%）。根据年报披露，公司主要客户包括比亚 迪、宁德时代、苏州星恒、 SKI、中航锂电等，预计公司出货量的增 长主要源于下游优质客户的放量。
    另外，随着宁德时代、比亚迪新项 目放量， 公司未来销量将进一步增长。公司负极业务毛利率的下降一 方面源于动力电池核心厂商负极供应链竞争加剧，一方面是部分低毛 利的电动两轮车及储能等项目放量。 2020年公司机械制造业务实现营 收 2.1亿元（同比+3.0%），其中，主要产品连铸 EMS 实现营收 1.6亿 元（同比-8.3%）。目前公司电磁冶金专用设备的市场占有率超 60%， 随着国内市场回暖，预计业绩会小幅提高。 新产能渐入释放期，有望迎来量利齐升。 根据公告，公司拟向贵州格 瑞特及集能新材料增加投资，加大产能扩张力度。根据规划， 贵州格 瑞特将新增 3万吨负极材料及 4.5万吨石墨化加工产能，集能新材料 新增 1.5万吨石墨化产能。目前公司拥有 3.2万吨锂电负极产能， 项 目完全达产后，公司有望形成 9.2万吨负极材料产能， 7.3万吨权益 控股的石墨化产能，石墨化自给率达到 80%以上。未来，公司规模快 速扩张、 成本降低，有望迎来量价齐升。 一季度业绩高增长， 盈利能力提升。 2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 98.3%），预计主要源于一季度销量的快速增长。同时， 2021Q1公司毛利率 36.2%（环比 2020Q4+0.35pct），预计公司盈利的 回升一方面源于行业的全面回暖，一方面公司一季度需求旺盛，产能 利用率较高。
    公司深耕负极行业多年，与国内外优质电池企业建立深度合作关系。 2021年加速扩产，在下游需求全面景气的背景下，公司产能加速释放，未来 3年 预 计 维 持 高 速 增 长 。 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入18.5/25.1/33.5亿元，对应归母净利润 3.3/3.8/5.4亿元， EPS 分别为0.52/0.59/0.84元，对应 PE 分别为 21/18/13倍，给予“增持” 评级。

蓝黛科技：触控显示前景向好，动力传动困境反转

推荐逻辑：1）公司触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量，未来业绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速30.5%；2）动力传动业务已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来困境反转；3）公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速26.6%。
    触控显示：度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。公司2019年收购台冠科技，进军触控显示领域，经过一年多整合已步入正轨，2020年相关业务均实现至少翻倍增长。公司触控显示产品以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆触控显示一体化模组生产基地项目规划产能3KK/月，目前一期已进入量产阶段，并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载显示市场，目前已开始逐步上量。公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合作、技术支持等方面已形成协同效应，完善了触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合增速30.5%。
    动力传动：重梳战略，新品类带来困境反转机遇。公司传统业务以动力传动总成、传动零部件和汽配压铸件为主。受18-19年汽车产业调整影响，公司部分客户经营陷入困境，销量下滑较大。2019年公司重新梳理汽车业务战略方向，逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作；新品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期，已成功成为吉利、长城、上汽等国内一流整车厂平衡轴总成供应商。公司动力传动业务有望迎来困境反转。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.61 元，对应PE 为50 倍、34 倍和25 倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩， 动力传动业务迎来困境反转，公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改善，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期，战略调整进展或低于预期。