古井贡酒2020年报点评：年份原浆量价齐升，来年业绩确定性较高

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 102.9亿元， yoy-1.2%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 18.5亿元， yoy-11.6%， 低于 我们的预期，实现扣非净利润 17.7亿元， yoy-6.2%。 2020年公司实 现经营性净现金流 36.2亿元，同比多流入 34.3亿元，实现销售回款 108.1亿元， yoy+0.6%。 年份原浆量价齐升， 黄鹤楼疫情受损拖累整体业绩。 全年公司白酒业 务实现营收 100.7亿元， yoy-0.9%。分产品来看，年份原浆/古井贡 酒 / 黄 鹤 楼 分 别 实 现 营 收 78.3/13.8/4.2亿 元 ， yoy+6.5%/-4.1%/-53.0%。 受疫情影响， 公司整体白酒业务收入有所 下滑， 年份原浆系列逆势增长。 年份原浆定位集中在次高端价格带， 受益于次高端扩容，古 20动销表现强劲。 量价拆分来看，年份原浆/ 古井贡酒/黄鹤楼销量分别同比变动+4.0%/+7.6%/-47.3%， 销售单价 分别同比变动+2.4%/-10.8%/-10.8%。年份原浆量价齐升， 主要受益 于公司战略倾向， 省内外资源聚焦， 重点培育年份原浆古 20单品， 在长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆 盖该产品。
    黄鹤楼拖累整体业绩， 主要系该系列聚焦湖北市场， 2020年疫情对湖北市场影响较大。 华中区域受疫情影响明显， 外埠市场发力。 华中区域是公司重点经营 区域， 全年收入占比为 87.60%。 2020年公司华北/华中/华南/国际区 域收入同比+24.4%/-3.3%/+11.4%/-71.2%。华北和华南区域收入高 增，华中区域增速疲软，主要系湖北区域受疫情影响较严重。 公司全 年增加经销商 440家， 其中华北/华南/华中/国际区域分别增加 135/85/217/3家（+19.0%/28.8%/11.2%/60.0%），华北和华南区域经 销商网络快速扩张，外埠市场发力。 货折压缩毛利率， 人力成本增加。
    公司全年综合毛利率为 75.2%， 同 比回落 1.5pct。我们认为毛利率降低主要系新收入准则下运输费用调 整至营业成本，叠加疫情影响下渠道去库存， 货折较高。分产品来看， 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别回落 1.7/5.8/4.8pct。费用方 面，公司全年期间费用率同比下降 0.6pct， 其中销售/管理/财务/研 发费用率分别-0.3/+1.2/-1.6/-0.01pct。 销售费用率略降， 主要系 收入准则变更， 管理费用率提升， 主要系职工薪酬增加。 黄鹤楼考核顺延， 21年业绩确定性较高。 根据公司经营计划， 2021年 计划实现营业收入 120亿元， yoy+16.59%， 计划实现利润总额 28.47亿元， yoy+15.08%。 受疫情影响， 黄鹤楼 20年未完成业绩承诺，各 方协商后决定 2020年不作为考核年度，顺延至 2021年作为第四个考 核年度，即 21年黄鹤楼营收目标为 17.0亿元，较 20年营收增加 11.2亿元。若黄鹤楼顺利完成营收指标，公司年份原浆和古井贡酒需贡献 0.1亿元收入增量即可达成业绩指引。 我们认为公司业绩指引仅为底 线目标， 达成难度不大， 公司 21年业绩确定性较高。
    古 20卡位次高端主流价格带， 省内外共同发力， 中长期成长路径清晰。
    公司重点培育古 20大单品， 我们认为， 在次高端白酒持续扩容的背景下，古 20有望率先卡位 600-800元主流价格带，提升品牌形象，率先享受扩容红利， 拉动整体业绩。公司是安徽省酒龙头，省内品牌认可度较高， 20年收购明光酒业深耕省内市场，随着疫情影响逐渐消退，黄鹤楼有望贡献省外市场增量。 中长期来看，公司有望借助黄鹤楼渠道加速推进全国化。
    我们下调公司 2021-2022年营收预期至 123.19/142.11亿元， 预测 2023年实现营收 161.02亿元，下调公司 2021-2022年归母净利润预期至22.61/27.27亿元， 预测 2023年实现归母净利润 31.09亿元， 对应 EPS4.49/5.41/6.17元/股， 对应 PE 47/39/34倍， 维持“增持”评级。

五粮液2020年报点评：五粮液量价齐升，新单品推动结构升级

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 573.2亿元， yoy+14.4%， 基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润 199.5亿元， yoy+14.7%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润 199.9亿元， yoy+14.9%。 2020年公司实现经营性净现金流 147.0亿元，同 比少流入 84.1亿元，实现销售回款 626.7亿元， yoy-0.7%。 五粮液产品量价齐升， 系列酒瘦身结构升级。 分产品来看， 公司酒类 产品收入同比增长 13.2%， 其中， 五粮液产品增长 13.9%， 系列酒产 品增长 9.8%。 五粮液产品增速较高，我们认为主要系疫情冲击下， 高 端白酒销售端表现更为稳健。
    量价拆分来看， 2020年公司五粮液产品 销量同比提升 5.3%， 销售单价同比提升 8.2%， 系列酒产品销量同比 下降 4.6%， 销售单价同比提升 15.1%。 五粮液产品量价齐升，主要受 益于高端白酒旺盛需求下，茅台产能不足导致的溢出效应，叠加团购 渠道发力。系列酒产品销量下滑，单价大幅提升，我们认为系列酒产 品在瘦身聚焦的同时，不断实现结构升级。 分区域来看， 2020年公司 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 区 域 营 收 增 速 分 别 为 30.2%/3.2%/21.0%/-2.3%/-4.5%， 东部和西部区域增速较高。 会计准则变更拉低综合毛利率，五粮液产品和直销模式毛利率提升。 公司全年综合毛利率为 74.2%，同比下滑 0.3pct。 我们认为主要系会 计准则变更，运费计入营业成本所致。 其中，酒类产品全年毛利率 80.3%， 同比提升 0.3pct。
    酒类产品毛利率小幅提升， 分产品来看， 全年五粮液产品毛利率为 84.9%， 同比提升 0.2pct， 系列酒产品毛利 率为 55.7%， 同比下降 0.02pct。 五粮液产品毛利率提升，主要受益 于高端白酒旺盛需求推动的价格上行，系列酒毛利率微降主要系会计 准则变动影响。 分渠道来看， 全年经销模式毛利率为 79.6%， 同比下 降 0.3pct， 直销模式毛利率为 84.6%， 同比提升 3.4%。 直销模式毛利 率提升，我们认为主要受益于团购比例加大。 费用方面，公司全年期 间费用率为 11.9%， 同比下降 0.7pct， 分项来看，全年销售/管理/财 务/研发费用率分别变动-0.2/-0.7/+0.3/-0.02pct。 批价即将突破千元大关， 新单品推动产品结构升级。 当前普五批价 980-990元， 即将突破千元大关。 考虑到高端白酒需求旺盛，当前飞 天茅台与普五价差较大， 我们认为普五批价仍有上行空间。公司去年 推出经典五粮液高端单品，我们认为有望填补超高端白酒需求缺口， 推动公司产品结构升级。
    酒类产品销量有望提升， 批价上行催化业绩。 公司推出经典五粮液、小五粮新品，填补超高端和中低端需求缺口，叠加 Q2起将加快执行计划外团购配额， 我们认为酒类产品销量有望持续提升。 当前普五批价已接近 1000元关口，团购成交价已达到 1080元以上， 我们认为高端白酒旺盛的需求和团购渠道建设将推动普五价格继续上行，催化业绩增长。 我们略下调公司 2021-2022年营收预期至 670.56/784.02亿元， 预测公司 2023年实现营 收 915.68亿 元 ， 略 下 调 公 司 2021-2022年 归 母 净 利 润 预 期 至240.95/286.53亿元， 预测公司 2023年实现归母净利润 336.23亿元， 对应 EPS 6.21/7.38/8.66元/股，对应 PE 45/38/32倍， 维持“增持”评级。

中芯国际21Q1财报及21Q2预告点评：半导体高景气度，业绩超预期

21Q1归母净利润同比+148%，预告 21Q2营收环比增长中值 18% 按照国际会计准则， 21Q1营收环比增速 12.5%，大幅超过预告上限 26%，毛利率 22.7%，超出预告上限 3.7pct，归母净利润 1.59亿美金， 同比增长 148%(中国会计下约 10.32亿 RMB)。 预告 21Q2营收环比增速 17%~19%，呈现继续加快，毛利率 25%~27%，中值环比提升 3.7pct, 资本支出 43亿美金(未调整)，大部 分主要用于成熟制程扩产，公司业绩好于市场预期。 产能利用率进一步提升， 海外市场营收好于预期 分应用领域来看， 21Q114/28nm 营收占比为 6.9%，环比增长 1.9pct， 手机类占比环比下降 1.5pct，中国及相关地区占比略有下降 0.5pct，欧 洲及亚洲其他地区营收占比提升。
    21Q1公司月产能为 54.08万片（ 20Q147.60万片），同比增长 13.6%。 产能利用率 98.8%，环比提升 3.2pct。 成熟制程需求旺盛， 14nm 稳步推进，全年业绩有望超预期 在成熟制程需求提升的背景下，公司盈利能力有望超过预期， 公司全年 收入和毛利率预计将超过二月的预期， (原指引公司给出的全年指引为 收入中到高个位数成长，毛利率为百分之十到二十的中部)。 此外公司 14nm 制程继续推进， 2020年销售收入约占总营收 3.50%， 且完成 1.5万片/月的 FinFET 产能目标， 先进制程 21Q1经过波谷后 环比成长， NTO 稳步导入。
    半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级 公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计 21-23年净利润 45.94/56.39/66.46亿元，增速分别为 6%/23% /18%， 目前股价对应 A 股 PB 约 4.2倍，港股 PB 约 2.1倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导 致需求不及预期等。

泸州老窖2020年报点评：产品结构持续升级，国窖带动整体增长

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 166.5亿元， yoy+5.3%， 基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润 60.1亿元， yoy+29.4%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润 59.9亿元， yoy+30.2%。 2020年公司实现经营性净现金流 49.2亿元，同比 多流入 0.7亿元，实现销售回款 171.8亿元， yoy-7.0%。
    酒类量减价升，国窖高增拉动结构升级。 全年公司酒类产品实现收入 156.2亿元， yoy+5.3%。量价拆分来看，全年酒类销量下滑-15.3%， 销售单价提升 24.3%。价增是公司营收增长的主要因素，我们认为主 要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。 分产品来看，全年公司中 高档酒类收入同比增长 15.3%， 其他酒类收入同比下降 32.4%。中高 档酒类收入高增，拉动公司整体收入增长，推动公司产品结构升级。 其中，国窖全年收入增速约 25%，目前占比约 60%，报表口径收入超 百亿。我们认为， 国窖收入高增， 一方面受益于茅五批价持续上涨打 开价格空间， 拉动国窖批价上行， 另一方面， 高端白酒需求旺盛，头 部茅台产能受限，受益于溢出效应， 国窖销量高增。特曲方面，由于 公司实行特曲复兴战略，对特曲持续实施提价，全年特曲销量下滑 20% 左右， 收入双位数下滑， 拖累公司整体营收。窖龄酒方面，量价基本 平稳。
    提价及结构升级推动毛利率提升， 销售费用大幅下降降低费用水平。 公司全年毛利率 83.0%， 同比提升 2.4pct。我们认为毛利率提升主要 受益于国窖高增带来的结构升级，及公司多次对各大单品实施停货提 价。 分产品来看，全年中高档酒类毛利率为 89.6%， 同比提升 2.2pct， 其他酒类毛利率为 48.4%， 同比提升 5.9pct。公司全价格带酒类毛利 率均有所提升。费用方面，公司全年期间费用率为 23.4%， 同比回落 7.5pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-7.9/-0.2/+ 0.5/+0.1pct， 销售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的主要原 因， 一方面，受疫情影响，产品推广活动减少，促销费用同比减少 42.2%， 另一方面， 新会计准则下，物流费作为履约成本列入营业成 本， 仓储及物流费同比下降 65.6%。 整体来看， 公司盈利能力和费用 管控能力有所提升。 公布高管薪酬及考核方案， 保障公司高质量增长。 公司公布高级管理 人员薪酬与考核管理办法，坚持市场化导向的原则，明确薪酬结构和 考核方案。我们认为，本次方案公布有助于优化高管薪酬体系，完善激励机制，有利于激发管理层活力，为公司高质量增长提供保障。
    全国化进程加速， 国窖带动整体增长。 国窖全国化进程加速，品牌势能持续释放， 当前高端白酒景气度维持高位，茅台产能受限， 溢出效应明显，国窖有望持续受益，带动公司整体增长。 我们上调 2021-2022年营收预期至204.35/245.96亿元， 预测2023年实现营收292.08亿元， 上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18亿元， 预测 2023年实现归母净利润113.85亿元， 对应 EPS 分别为 5.17/6.36/7.77元/股，对应 PE 47/38/31倍， 维持“增持”评级。

芒果超媒：剧本杀，给你另一段人生

推荐逻辑：2019年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，预计到 2021年中国剧本杀行业市场规模将增至 170.2亿元。1）独特的玩法属性。在狼人杀之后，剧本杀凭借其独有的社交性、游戏性以及趣味性逐渐取代其他桌游以及 KTV 等方式，成为青年当中最受欢迎的休闲娱乐方式；2）行业正在发展初期。中国剧本杀市场正处于产业链初步形成的发展初期，市场比较分散，没有形成规模的店面；3）芒果布局优势明显。芒果超媒持续加码剧本杀，借助产业链上游优势，聚焦“社区”平台，布局剧本杀产业链下游，打造“剧本杀届的 TAPTAP”。
    剧本杀凭借三大优势，满足桌游多元化需求。剧本杀综合了社交互动游戏、悬疑解谜游戏以及角色扮演游戏的玩法，通过线上 APP、线下实体店以及线下实景店的方式，提供了陌生人社交、朋友聚会以及公司团建等场景的社交平台。
    综艺、线下店面、线上 APP 三因素助力行业快速发展。剧本杀 2016初露头角，芒果 TV《明星大侦探》使剧本杀迅速出圈，线下线上协同发展，2018年众多线上 APP 接受融资，2019线下门店数量爆发，2020疫情助力线上 APP 持续增长。综艺、线下店面、线上 APP，这些都一起推动着剧本杀在国内的发展。
    剧本杀逐渐成为主流娱乐方式，行业整体规模巨大。据艾媒咨询的相关研究显示，2019年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，同比增长 68%，2020年受疫情影响市场规模依然逆势增长，但增幅回落至 7%，预计到 2021年中国剧本杀行业市场规模将增至 170.2亿元，预计到 2022年市场规模 238.9亿元。据美团研究院数据统计，截至 2019年 12月，全国的线下剧本杀店已经由 1月的 2400家飙升到 12000家，一年之间开出近一万家门店。2020年底，全国已经有 30000家剧本杀店。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.37元、1.80元和 2.07元，对应的 PE 为 47倍、36倍、31倍。考虑到剧本杀业务的巨大想象空间以及公司其他破圈业务带来的增量，维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

运达科技：数字化大势所趋，轨交智能化龙头蓄势待发

首次覆盖给予“买入”评级。 近年来我国轨道交通高速发展， 国家铁路 里程保持稳定增长，各地城市轨道建设持续升温。轨道交通“十四五” 期间智能化要求日益凸显，信息化、数据化节奏加快。未来轨道交通固 定资产投资逐渐下降，与运营和维保相关的轨交后市场将迎来持续发展 机遇。 公司作为轨交后市场智能化龙头企业， 产品覆盖全国所有铁路局 和主要城市轨道交通系统，相关服务遍及轨道交通产业链，有望充分受 益轨道交通智能化大趋势，实现业务的再突破。 轨交智能化龙头， 起步于西南交通大学优势学科。
    公司成立于 2006年， 深耕轨道交通二十余年，行业内地位稳固。 作为高校背景民营企业，起 步于西南交通大学强势学科，实现政、产、学、研、用多维对接耦合， 伴随着中国轨交行业一路崛起。 公司业绩近 3年稳步增长，市场份额逐 步扩大，信息化龙头地位不断稳固。 根据公司年报，公司 2020年营收 和利润均取得正增长。随着疫情逐渐消退， 国铁及轨交数字化升级趋势 明显，未来公司业绩有望持续高增。 轨交智能化大势所趋，公司拥有丰富技术储备。
    “十四五”期间国家加 大在智能铁路方面资金投入力度，动车组服役年限和运营里程不断增长， 国铁即将进入维保黄金期。城轨领域中， 智慧城轨纲要发布，智慧运维 重中之重，存量市场规模广大。 我们认为， 智能化已是未来轨道交通发 展的趋势。 公司目前在该方面已经深耕多年， 积累了丰富的技术经验， 拥有多种先进产品，未来凭借龙头地位和技术储备，公司有望充分受益。 外延并购完善业务产业链，实现技术良性融合。 通过外延式并购，公司 完善智慧物流、智慧牵引供电等板块，在原有基础上持续加码轨交智能 化。同时作为轨交仿真培训龙头， 收购西安维德，进军航空模拟器领域， 实现仿真技术层面优势互补，后续或进入军工领域。通过自研加并购持 续巩固自身在轨交领域的技术壁垒，有望在轨交智能时代厚积薄发。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年收入 9.37/11.17/13.66亿， 归母 净利润 2.01/2.51/3.06亿，对应 EPS 为 0.45/0.56/0.68元，对应 PE 为 17.2/13.7/11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

正海生物：深耕再生医学领域近20年，储备产品线丰富

深耕再生医学近二十年， 2021Q1业绩强势反弹： 公司为 A 股再生医学 的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超 90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利 率稳中有升。 2016年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93亿元、净利润 1.18亿元。随着疫情 压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。
    2021年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02亿、 0.44亿元，与 2019年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019年我国种植牙 达 312万颗， 2012-2019年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率 不足 20颗/万人，与发达国家和地区有 10倍以上差距。老龄化+消费升 级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨 修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市 场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。
    脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019年，开颅手术约有 70万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过 90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。 2019年至今， 仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右， 集采趋势 下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。
    公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预 计 2018-2023年骨修复材料行业年复合增长率达 20%， 2023年市场规 模有望达到 96.9亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022年获批上市 确定性较高，其具有良好的骨诱导能力， 相比传统修复材料，活性生物 骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定 向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2骨粉巅峰销 售额接近 10亿美金，未来市场潜力大。 此外，公司其他在研产品丰富， 引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新； 子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进， 有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域， 带来新的收入增长点。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 3.88亿， 5.14亿和 7.30亿元，归母净利润分别为 1.59亿、 2.06亿和 2.89亿元，对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.33元、 1.72元和 2.41元。当前 股价对应估值分别为 53X、 41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行 业持续高景气度，公司有望加快进口替代； 2、活性生物骨未来市场空 间广阔。 参考可比公司估值， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

金力永磁2021年一季报点评：淡季不淡，业绩超预期

归母净利环比增长 10%，淡季不淡。 一季度本为传统淡季，但公司 2021年 Q1归母净利润高达 1.01亿元，同比增长 184%， 环比 2020年 Q4仍 有 10%增长。 低基数效应小，更多为内生增长原因。 1） 2020Q1业绩基数并不低。 公 司面对新冠疫情处理得当，于 2020年 2月底即恢复至最佳产能生产水 平，并于 2020年 Q1实现归母净利润 35%的增长； 2）公司受益于下游 需求持续高景气，深化绑定大客户， 继续发挥晶界渗透技术优势控制成 本， 公司 2021年 Q1业绩同比高增 183.53%， 加权平均净资产收益率和 毛利率分别同比提升 3.61、 2.07pct。 需求高景气，新能源+节能领域持续领跑。 2021年 Q1风电、新能源汽 车及汽车零部件、变频空调领域营收分别同比提升 13%、 67%、 207%； 根据国家统计局， 2021年 Q1全国新能源车产量同比增长 313%；且公 司作为特斯拉、比亚迪等领先车企的供应商，有望充分受益汽车电动化 的浪潮； 2020年 7月落地的 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》 有望带动变频空调的市场需求不断扩大， 2021年 3月我国变频空调销 量同比提升 120%， 公司作为美的、格力、上海海立、三菱的供应商， 将拥抱更加广阔的节能变频电器市场。
    金力永磁： 三大优势铸就护城河。 1、先进技术打造产品优势。金力永 磁研发的晶界渗透技术可以减少 50%-80%镝、铽元素的添加量，降低了 原材料成本。 2、近水楼台先得月，“股东+区位”优势尽显。公司引入 赣州稀土矿业作为战略投资者，尽享原材料稳定供应和价格优惠；在包 头依稀土矿区设立公司工厂，电力成本、交通物流成本大幅下降，区位 优势显著。 3、客户资源优质丰富，进入特斯拉体系。公司客户都是各领 域顶尖企业，订单数量大，资金稳定，粘性较高。 业绩超预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/2022/2023年收入分别 为 36.3/50.8/68.6亿元，同比分别为 50%/40%/35%； 考虑下游高景气持 续，我们将归母净利预测从 3.4/5.2/6.2亿元上调至 3.7/5.5/7.4亿元，同 比分别为 50%/52%/33%；对应 PE 分别为 45/30/22x。 考虑下碳中和大 背景下游新能源和节能领域需求高增，公司扩产计划有序推进； 维持公 司“买入”评级。

三峡水利：综合能源项目落地，十四五规划逐步兑现

项目：综合能源示范项目落地，十四五战略规划逐步兑现。 根据公司公告，为落实“以配售电为基础的一流综合能源上市公司”的 战略目标，积极拓展配售电及综合能源业务，公司全资子公司长兴电力 拟参与天泰能源股权重组，参与方式为： 1）以其持有的盛渝兴龙 50% 股权作价 1.43亿元增资注入天泰能源； 2）公司向长兴电力现金增资 1.30亿元，该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。增资完成 后，长兴电力持有天泰能源 41.01%股权，成为第一大股东，股权重组 后的天泰能源将打造成为综合能源服务示范项目企业。
    根据公司发布的《“十四五”（ 2021-2025）战略发展规划（纲要）》，围 绕三大业务：规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异 化开拓新能源业务，和四大产业发展平台：以长兴电力为基础，升级再 造为市场化配售电平台；以综合能源公司为主体，集中打造综合能源发 展平台；打造新能源开发运营平台；以“重庆市能源创新研究中心”为 基础，打造公司能源创新研究平台，公司成为以配售电为基础的一流综 合能源上市公司。预计到 2025年，公司销售电量将超过 1000亿千瓦时， 其中市场化售电量超 800亿千瓦时，总资产超过 320亿元，营业收入超 过 150亿元， 4年收入复合增速为 8.81%。此次天泰能源示范项目落地， 标志着公司十四五发展规划逐步兑现。 业绩： Q1增长符合预期，全年业绩下限增速超过 30%。
    根据公司内容， 2021Q1售电量为 31.17亿度，同比增长 17.72%；售电 均价（不含税）为 0.4187元/度，同比增长 0.50%，实现营收 20.55亿元， 同比增长 880.42%；归母净利润 1.59亿元，同比增长 577.83%；扣非后 为 1.46亿元，同比增长 1425.71%，业绩符合预期。 2017-2019年拖累联 合能源业绩表现的电解锰业务，从 2021年开始，获益于电解锰价格的 显著上涨，预计该业务将在 2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内 容， 2021年，公司计划完成销售电量 120.92亿度、同比增长 6.76%， 实现营业收入 107亿元、同比增长 103.57%，如果我们极端保守假设公 司净利率水平与 2021Q1持平（实际上由于 Q1是全年来水最差的年份， 理论上来说全年净利率水平应该会高于 Q1），为 7.72%，则对应 2021年归母净利润为 8.26亿元，同比增长 33.23%。 估值及盈利预测： 我们维持公司 2021-2023年的 eps 分别为 0.44、 0.53、 0.63元， pe 分别为 20、 17、 14倍，维持“买入”评级。

水井坊2020年报点评：最差时点已过，复苏趋势明显

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 30.1亿元， yoy-15.1%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 7.3亿元， yoy-11.5%，基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 7.3亿元， yoy-9.9%。 2020年公司 实现经营性净现金流 8.5亿元，同比少流入 0.2亿元，实现销售回款 36.0亿元， yoy-11.1%。 最差时点已过， 下半年持续高增。 疫情全面打击酒类销售， 分产品来 看， 公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑 14.1%/12.5%， 分区域来看， 公司全年省内/省外/出口营收同比下滑 30.6%/13.3%/64.7%。 量价拆 分来看，公司酒类销量同比下滑 41.8%， 销售单价同比提升 45.9%， 我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升 推动结构升级。 2020年上半年受疫情影响，次高端白酒受到较大冲击， 宴席消费场景缺失。
    公司上半年以去库存为主调， H1业绩表现不佳。 随着疫情影响逐渐消退， Q2公司渠道库存降至较低水平， 公司最差时 点已过，下半年轻装上阵， Q3起业绩持续高增。 单四季度，公司实现 营收 10.6亿元， yoy+19.3%，实现归母净利润 2.3亿元， yoy+22.7%。 Q4实现经营性净现金流 0.9亿元，同比少流入 0.6亿元，实现销售回 款 12.2亿元， yoy+16.1%。 盈利能力增强，复苏趋势明显。
    2020年公司综合毛利率为 84.2%， 同 比提升 1.3pct。 分产品来看， 高档酒/中档酒毛利率分别提升 1.0/2.6pct。 公司全价格带酒类产品毛利率共同攀升，盈利能力有所 增强，复苏趋势明显。我们认为公司未来将持续发力高端产品，结构 升级有望推动毛利率继续提升。公司全年期间费用率同比基本持平， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -2.1/+2.2/-0.1/-0.01pct。 销售费用率大幅下降， 主要系疫情影响 下营销活动和广告投放减少，管理费用率提升，主要系经营办公费用 和计提折旧增加。全年来看，公司净利率提升 1.0pct， 盈利能力有所 增强。 经营计划彰显信心， 低基数下有望实现高增长。 公司披露 2021年经 营计划， 力争实现主营业务收入增长 43%左右， 约 43.0亿元， 净利润 增长 35%左右，约 9.9亿元。 21Q1来看， 公司实现营收增长 70.2%， 归母净利润增长 119.7%，分别达成全年目标的 28.9%/42.5%，复苏趋 势明显，全年目标实现难度不大。考虑到 2020年疫情影响下公司上 半年业绩受损明显， 低基数下， 我们认为 2021年公司有望实现高增。
    深化次高端布局，轻装上阵再次起航。 公司臻酿八号和井台两大单品实现布局次高端 300-600元主流价格带， 未来将发力典藏， 抢占 800元新价格带，深化次高端布局。疫情期间完成渠道去库存，公司轻装上阵，低基数效应下，我们认为公司有望实现快速复苏。我们上调 2021-2022年公司营收预期至 42.02/52.43亿元， 预测 2023年实现营收 62.82亿元，上调2021-2022年公司归母净利润预期至 10.88/14.10亿元， 预测 2023年实现归母净利润 17.51亿元，对应 EPS 分别为 2.23/2.89/3.59元/股， PE46/35/28倍， 维持“增持”评级。

千禾味业2020年报点评：减值扰动利润，长期向好趋势不变

公司发布 2020年报。 2020年， 公司实现营收 6.9亿元， yoy+25.0%， 略低于我们的预期，实现归母净利润 2.1亿元， yoy+3.8%， 低于我们 的预期， 实现扣非净利润 2.0亿元， yoy+9.9%。 2020年公司实现经营 性净现金流 3.8亿元， 同比多流入 1.9亿元， 实现销售回款 19.0亿 元， yoy+29.7%。 酱油食醋共同放量， 南部以外区域发力。 分产品来看， 2020年， 公司 酱油/食醋收入占比分别为 63.1%/17.5%，增速分别为 26.2%/32.8%。 酱油仍是公司最主要的收入来源， 食醋收入加速增长。量价拆分来看， 2020年公司酱油/食醋销量分别增长 33.3%/37.0%， 单价分别下滑 5.3%/3.0%。 量增是公司调味品收入增长的主要原因， 2020年疫情影 响下宅家消费受益， 调味品 C 端需求放量，公司充分受益。 2020年公 司酱油/食醋销售单价均有所下滑，我们认为主要系会计准则变动影 响，部分费用调整为货折，叠加促销力度加大。分渠道来看，公司 2020年经销/直销模式收入增速分别为 27.5%/18.0%， 渠道网络全面发力， 其中， 线上渠道表现亮眼， 2020年实现收入 2.6亿元， yoy+110.5%。
    分区域来看， 2020年东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为 21.0%/-6.3%/33.1%/38.8%/24.2%， 除南部区域外， 各区域共同发力。 南部区域收入下滑，我们认为主要系南部区域竞争较为激烈， 叠加公 司主动调整经销商网络。 2020年， 公司持续开拓调味品全国市场，全 面铺开省会城市及重要地级城市的营销网络建设，强化渠道和经销商 管理，全年共增加经销商 264家， 其中东部/南部/中部/北部/西部区 域分别增加 86/3/128/10/37家， 东部和中部经销商网络扩张较快。
    旧口径毛利率同比增加，资产减值冲抵净利。 2020年， 公司毛利率为 43.8%， 同比下降 2.4pct。毛利率小幅下滑，主要系收入准则调整， 与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本。 我们将相应 科目进行还原，旧口径下公司 2020年毛利率为 49.4%， yoy+3.2%，盈 利能力有所改善。 2020年公司净利率为 12.2%， yoy-2.5pct。净利率 有所下滑，主要系公司对收购镇江金山寺形成的商誉及无形资产（渠 道及专利、商标）计提减值准备 0.9亿元，冲抵净利润。 我们将减值 准备剔除后计算得公司全年净利率为 17.5%， 同比提升 2.8pct。期间 费用来看，公司全年期间费用率回落 6.1pct， 其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别变化-5.8/-0.4/+0.4/-0.2pct， 销售费用减少是期间 费用率下降的主要原因，主要系收入准则变化。
    减值系一次性影响，长期向好趋势不变。 公司主打零添加产品，顺应消费升级趋势，目前已具备一定品牌优势。 公司来年规划积极，围绕零添加核心产品积极扩大优势，重点开发山东、华中等潜力市场，营销加码提高广告投放。我们认为， 公司计提减值准备冲抵利润系一次性影响，长期向好趋势不变。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 21.65/27.27亿元，预测2023年营收33.26亿元， 下调2021-2022年归母净利润预测至2.82/3.73亿元，预测 2023年归母净利润 4.67亿元，对应 2021-2023年 EPS0.42/0.56/0.70元/股，对应 PE 73/55/44倍， 维持“增持” 评级

洋河股份2020年报点评：最坏时点已过，改革红利持续释放

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 211.0亿元， yoy-8.8%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 74.8亿元， yoy+1.3%，基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 56.5亿元， yoy-13.8%。 2020年公 司实现经营性净现金流 39.8亿元，同比少流入 28.2亿元，实现销售 回款 215.3亿元， yoy-23.5%。 单四季度高增， 渠道调整初见成效。 单季度来看， 20Q4公司实现营收 21.9亿元， yoy+7.8%，实现归母净利润 3.0亿元， yoy+25.4%。 2020年是公司深度调整年， 19Q2起公司实施渠道变革，持续推进渠道去库 存，优化经销商团队，建立“一商为主，多商配称”的新型经销商合 作体系，至 20Q3公司业绩增速首次转正，渠道调整初见成效， Q4继 续验证改革成果。 2020年疫情影响下， 公司仍坚持不压货、 不设打款 目标， 维护渠道调整成果。
    21Q1公司实现营收 105.2亿元， yoy+13.5%， 实现销售回款 94.3亿元， yoy+57.5%， 实现经营性净现金流 29.2亿 元， 同比多流入 32.5亿元，公司 21Q1销售情况明显改善， 渠道改革 红利持续释放。 中高档酒受疫情冲击相对较小， 省内收入下滑较少。 分产品来看， 2020全年公司白酒收入同比下降 8.26%， 其中中高档酒收入同比下降 7.15%， 普通酒收入同比下降 14.86%。 根据公司披露的口径，中高档 酒主要包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝 等，普通酒主要包括洋河大曲、双沟大曲等， 2020年疫情影响下， 聚 餐场景减少， 我们认为，中低档酒多用于家庭聚餐，受疫情冲击较大， 高档酒多用于送礼，相对影响较小。分区域来看， 2020年公司省内/ 省外收入同比分别下降 7.18%/9.17%， 省内区域收入下滑较少。经销 商方面， 2019年以来，公司进行营销调整转型， 重新构建经销商体系， 减少经销商数量， 2020年公司省内/省外经销商分别减少 186/911家， 同比减少 5.6%/13.3%， 省外经销商变动较大。 结构升级驱动盈利能力提升，销售研发费用加大投放。 2020年公司综 合毛利率为 72.3%， 同比增加 0.9pct。分产品来看，白酒产品毛利率 提升 0.2pct 至 74.5%， 其中， 中高档白酒毛利率提升 0.1pct 至 79.9%， 普通酒毛利率下降 1.7pct 至 37.2%。我们认为，公司毛利率提升主要 受益于产品结构提升， 19年底公司推出 M6+取代 M6， 定位 600-800元 次高端主流价格带， 20Q4推出 M3水晶版强化次高端布局。公司 2020全年净利率 35.5%， 同比提升 3.5pct， 盈利能力有所提升。
    费用方面，公司全年期间费用率为 21.4%， 同比上升 1.3pct， 其中， 销售/管理/ 财务/研发费用率同比分别变动+0.7/+0.2/-0.1/+0.5pct，销售费用 率提升主要系职工薪酬同比增加 28.5%，研发费用率提升主要系原酒 生产基地研发投入增加。 新品站稳次高端， 改革红利持续释放。 公司积极升级主力单品， M6+ 已基本实现对 M6的替代， M3水晶版在省内基本站稳脚跟。公司梦系 列新品定位次高端，我们认为此次升级有助于抢占次高端 600-800元 新主流价格带， 公司有望率先受益次高端扩容红利。公司自 19年起 实施渠道变革， 经过长达一年的阵痛期， 20Q3首次实现业绩增速转正， 此后持续改善。 我们认为公司改革红利有望持续释放。
    最坏时点已过，边际持续改善。 公司产品、 渠道、人事变动基本结束， 20Q3起业绩持续边际改善， 我们认为， 公司最坏时点已过， 改革红利有望持续释放。 我们下调 2021-2022年营收预期至 236.43/270.24亿元， 预计 2023年公司实现营收 306.15亿元， 下调 2021-2022年归母净利润预期至81.60/94.65亿元， 预计 2023年公司实现归母净利润 109.34亿元，对应2021-2023年 EPS 为 5.41/6.28/7.26元/股， PE 为 34/30/26倍， 维持“增持”评级。

海普瑞：业绩整体符合预期，期待原料药业务拐点

业绩总结：公司 2020年全年实现收入约 53.3亿元（+15.3%），归母净利润约10亿元（-3.3%），扣非归母净利润 5.9亿元（-1.9%）。其中第四季度实现收入约 18亿元（+20%），实现归母净利润 3.2亿元（-19%）；21Q1公司实现收入12.7亿元（-9.6%）、归母净利润 1.43亿元（-44%）。业绩整体符合预期。其中2020年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约 2.5亿元，同时确认了参股公司 Kymab 股权的公允价值变动损益 3.69亿元，参考公司港股公告，Non GAAP 口径下公司实现净利润 8.5亿元，同比+96%。
    打造肝素全产业链，制剂占比提升未来可期。分业务来看，2020年公司原料药/制剂/CDMO 分别实现收入 27、15、8亿元，同比增长 18.8%/23.7%/1.1%，制剂占比提升 2pp 至 29%，肝素原料药业务全年毛利率+4.25%，带动公司整体毛利率提升 1.85pp。1）21Q1原料药业务持续受客户采购节奏影响，实现收入约6.6亿元，同比下滑约 13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位，毛利率亦有所下滑，收入和毛利因素将有望于 21Q2后期开始改善，带来短期业绩拐点。
    2）制剂业务量价齐升逻辑持续兑现，公司 2020年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额，在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看，公司坚持做深肝素全产业链业务，制剂占比有望持续提升。
    生物 CDMO 短期受疫情影响，不改长期提质增长趋势。2020年公司 CDMO 双平台赛湾生物和 SPL 双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长，CDMO业务部分略低于预期，主要因为疫情影响器械调换维修进展，对 20Q4和 21Q1订单造成一定延误所致，预计将于 21Q2重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA 生产能力，业务拓展至基因治疗领域，未来受益于基因治疗研究市场快速增长，生物 CDMO 仍是公司未来利润增长的重要驱动力。
    布局全球 First-in-class 创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II 型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段，公司拥有 RVX208和 Oregovomab 的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.6亿元、14.6亿元、19亿元，考虑到股本变化对应 EPS 为 0.69、0.83、1.05元，对应 PE为 33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子 CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。
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英威腾深度报告：砥砺前行二十年，工业自动化领头四业务

紧跟国家发展趋势，战略布局四大业务。公司2002年成立，2010年上市，专注于工业自动化和能源电力两大领域。目前拥有15家控股子公司，全球设有40多家分支机构及200多家渠道合作伙伴，营销网络遍布全球80多个国家和地区。业务覆盖工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通，2020年分别占总营收的66.73%、23.92%、8.41%、0.94%。工业自动化产品主要有变频器、PLC、伺服系统、高效能电机，以专业化的行业系统解决方案助力客户完善自动化体系；网络能源业务主要以UPS电源和光伏逆变器为主；新能源汽车业务产品主要包括电机控制器、驱动电机、充电桩等；轨道交通产品为公司完全自主研发的牵引系统。
    公司所在行业前景可观。制造业全面复苏，拉动工业自动化需求。变频器市场规模持续扩大，2025年有望突破880亿元。近年来行业国产化进程不断推进，公司是国内第一梯队低压变频器提供商，市场份额接近6%，排名第七。UPS作为数据中心产业的基础设备，行业受益于IDC市场快速发展，市场规模逐年上升，市场格局高度集中，CR5占据80%市场份额。国内及全球新能源汽车市场处于高速成长期，将带动核心配套系统和充电桩需求保持快速增长，驱动电机和电控系统领域的市场格局较为集中，CR5市场份额约50%，充电桩领域市场格局高度集中，CR5超80%。轨交行业仍有较大上升空间，但国内市场基本由中车集团垄断。
    研发实力雄厚，海外业务行业领先。公司研发团队实力雄厚，多位高管拥有自动控制、自动化学术背景。在全国有12大研发中心，拥有各类专利1137件，发明专利授权率远高于全国发明专利授权率。近十年来公司的海外营收持续增长，年复合增速22%，出口额保持行业领先。
    营运指标改善，经营业绩恢复。2019年公司亏损2.98亿元，主要系处置呆滞存货、商誉减值、固定资产减值、投资减值、应收款项减值等事项，金额合计4.4亿元。大幅减值后应收账款和库存结构优化，营运指标改善，经营现金流持续向好。2020年扭亏为盈，实现归母净利润1.36亿元，同比增长145.58%；2021Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长757%。
    投资建议：受益下游发展拉动需求增长，公司业绩有望继续向好。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.32元、0.37元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

三七互娱年报点评：重点产品陆续上线，储备产品丰富或带来运营数据逐季改善

事件：公司发布 2020年年报公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 144亿元，同比增长 8.86%；归母净利润 27.61亿元，同比增长 30.56%；2021年一季度实现营收 38.18亿元，归母净利润 1.17亿元，同比分别下降 12.09%、83.98%。
    2020年营收 133亿元，同比增长近 11%，海外业务保持高速发展2020年公司手游业务取得营收 132.96亿元，同比增长 10.9%。2020年属于公司产品小年，主要上线游戏为《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》，营收来源以存量游戏为主，但精细化运营优势初显，最高月流水超过 18亿，新增注册用户数超过 3.84亿。另外，公司出海业务继续保持高速增长，海外业务营收同比增长 104.34%。
    研发保持高投入，中台“宙斯”系统提高运维效率为配合公司“双核+多元”战略，公司持续加码研发。2020年公司研发费用达到 11.13亿元，同比增长 36.66%，增幅高于营收增速；研发人员数量达到2343人，同比增长 48.1%。在强大研发能力加持下，“宙斯”中台持续优化精细化运营，其可进行深度学习计算，实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高公司运营效率。
    未来一至三年或均为产品大年，《斗罗大陆》IP 领衔，储备多个品类公司未来已立项项目包括 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等多个品类的游戏，50余款将陆续推出。2021年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等，预计年内还将上线《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括 MMORPG 品类的《异能都市》《代号 LH》《传世之光》等；SLG 品类的《兵人指挥官》《代号 WZ》《代号 BY》；卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》等。
    高研发投入和新产品高投放的错配期，后续运营数据有望逐季走好公司经历了 2020Q1带来的高基数效应和研发、产品错配期，悲观预期或已见底。基于公司当下的高研发投入和产品储备，预计公司 2021年-2023年的净利润为 29.04亿元、37.50亿元、43.06亿元，同比增长 16.4%、17.9%、18.00%，对应 2021年-2023年 PE 分别为 17/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。

晶盛机电：下游扩产高确定性，半导体设备业务迎来加速期

中环半导体硅片加速扩产，晶盛设备订单确定性提升 中环宜兴集成电路用大硅片项目计划总投资 30亿美元（约 190亿人民币）， 项目一期投资额 15亿美元，于 2017年底开工建设， 2019年 9月建成投产， 目前月产能为 25万片 8寸抛光片（设计产能的 33%）， 7万片 12寸抛光片 （设计产能的 47%）。宜兴大硅片项目二期于 2021年 1月立项启动， 5月 开工建设，项目投资额 15亿美元，项目二期设计月产能为 22万片 8寸外 延片、 20万片 12寸抛光片、 15万片 12寸外延片。 项目二期的生产线设 备共 102台(套)，其中进口设备 52台(套)，国产设备 50台(套)，设备国产 化率约 50%。 公司在加速启动宜兴二期项目建设的同时，拟启动天津工厂 扩产和新建项目，以及提高内蒙古工厂的扩产配套能力，预计 2023年末 实现 6寸及以下 100万片/月， 8寸 100万片/月， 12寸 60万片/月的产能规 模。 根据我们测算，中环目前至 2023年的新增设备需求合计 126亿元， 其中国产设备需求合计 71亿元。 晶盛机电系中环核心设备供应商，且持 有中环领先 10%的股份，预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备， 晶盛 半导体设备订单具备较高确定性，订单落地速度有望大幅超市场预期。 中环半导体大硅片客户验证进展顺利， 2021快速上量但遇产能不足 中环股份半导体硅片在新品研发、客户认证速度大幅提高， 2021Q1中环 半导体硅片业务营收同比增长约 80%，中环预计 2021全年将保持快速增 长趋势。随着中环宜兴 8-12寸大硅片项目产能爬坡顺利， 公司半导体硅片 产销规模持续提升，但依然整体处于严重供不应求的状态，扩产需求强劲， 利好核心设备商晶盛机电。
    晶盛技术验证顺利，充分受益于下游需求旺盛&大硅片国产化 晶盛不断加大在半导体材料装备领域的研发投入，形成了覆盖半导体单晶 生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系， 公司在半导体单 晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备 8寸线 80%整线以及 12寸单晶炉、抛光机等 50%以上设备供应能力。 晶盛 12英寸半导体单晶炉 已经通过技术验证，实现产业化应用销售； 8、 12英寸的半导体边缘抛光 机的技术含量已经达到进口设备水平，并已通过客户技术验证； 12寸硅片 双面抛光机，已在客户端验证。 伴随着 2021年全球半导体硅片行业的供 需矛盾，产能紧张延伸至设备端，我们判断 2021年晶盛机电的半导体设 备业务有望超预期。
    盈利预测与投资评级： 晶盛机电作为国内大硅片设备龙头，已具备 8寸 线 80%整线能力，以及 12寸单晶炉、抛光机等 50%以上设备供应能力， 大硅片国产化浪潮下最为受益；在手光伏设备订单饱满将支撑业绩增 长，半导体设备订单逐步兑现和蓝宝石放量将带来盈利能力和估值的显 著提升，我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 13.92/19.67/26.95亿 元，对应 PE 为 33/24/17，维持“买入”评级。

东方国信：业绩受疫情影响，加大研发力度

事件：公司发布 2020年年报，实现营业收入 20.88亿元，同比减少2.88%；归母净利润 3.02亿元，同比减少 40.04%；扣非后的归母净利润 2.29亿元，同比减少 50.23%。
    公司发布 2021年一季报，实现营业收入 4.26亿元，同比增长 28.63%；
    归母净利润 0.65亿元，同比增长 48.26%。
    业绩稳健增长。分行业来看全年收入情况如下：
    电信业务实现收入 9.31亿元，同比减少 9.17%；
    金融业务实现收入 4.92亿元，同比增加 7.26%；
    工业业务实现收入 3.51亿元，同比增加 10.04%；
    政府业务实现收入 1.74亿元，同比减少 25.60%；
    其他业务实现收入 1.40亿元，同比增加 23.20%。
    2020年公司销售毛利率为 46.48%，与去年同期相比略有所下降；研发费用率为 16.84%，与去年同期相比提升幅度较大；整体净利率有所下降。
    提炼内功，夯实公司技术基础。公司坚持向产品发展发展，已经形成数据库、工业软件平台 Cloudiip、东方国信云 BONCLOUD、数据科学及人工智能产品线数据工具及数据应用产品线等。
    期待工业软件发展。面向工业软件领域，公司拥有包括工业互联网平台 Cloudiip、能源管理平台、炼铁智能互联平台、设备资产管理平台、空压机管理平台 以及安全生产管理平台等，形成了一整套的PaaS+SaaS 的解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是国内工业软件的龙头企业。预计 21-23年 EPS 分别为 0.64、0.74、0.87元，维持”买入”评级。

春秋航空2020年报及2021年一季报点评：疫情恢复有望带来业绩弹性

公司发布2021年一季报，整体情况符合预期。2021Q1，公司实现营业收入22.2亿元，同比下降6.8%；营业成本26.3亿元，同比下降2.3%；毛利率-18.4%，同比下降5.4pts；归母净利润-2.8亿元，同比下降25.3%。业绩同比下滑，主要原因是国内局部地区疫情反复导致出行需求较弱，民航发展基金恢复征收，以及执行新租赁准则导致汇兑敞口放大和财务费用增加。
    公司发布2020年报，2020Q4业绩好于我们的预计。2020年，公司实现营业收入93.7亿元，同比下降36.7%；归母净利润-5.9亿元，上年同期为盈利18.4亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的投资亏损及计提减值影响后，公司实现净利润约1.4亿元。2020Q4，公司实现营业收入25.4亿元，同比下降21.4%；归母净利润-4.4亿元，上年同期为盈利1.2亿元。当季业绩好于我们之前的预计（约-4.9亿元），主要原因来自其他收益（主要是航线补贴）好于我们的预计。
    国内线客流有待回暖，国际线经营仍待恢复。2020年11月起，运力供给仍保持高增长，但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱，客座率同比降幅扩大。2021Q1，公司国内线ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%；客座率77.7%，较2019Q1下降15.0pts。受海外疫情的影响，公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线ASK和RPK分别仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%；客座率52.7%，较2019Q1下降38.5pts。
    运力恢复带来单位成本下降，需求较弱拖累单位毛利。2020H2，公司单位ASK航油成本0.0566元，同比下降40.2%，环比下降14.5%；单位非油成本0.1836元，同比下降11.7%，环比下降20.2%。公司单位航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降，主要来自运力恢复对营业成本的摊薄。2020Q4和2021Q1，公司单位ASK毛利分别为-0.0112元和-0.0411元。单位毛利为负，主要原因是需求较弱使得客座率和客收益水平较低。
    费用管控能力较强。2020年，公司单位ASK销售费用0.0054元，同比下降9.0%；单位ASK管理费用（含研发费用）0.0070元，同比增长0.4%。单位销售费用下降，主要来自业务量减少后，职工薪酬、销售代理费、广告费等可变项目的下降。在2020年整体ASK同比下降16.9%的情况下，公司实现了单位ASK管理费用（含研发费用）同比基本持平，主要来自职工薪酬的下降。
    投资建议
    2021年1月以来，国内和海外部分地区新冠疫情有所反复，恢复进度低于我们之前的预计，下调对2021年国内线和国际线客座率的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况，上调对2022年国内线ASK同比增速的假设。新租赁准则执行后固定资产将上升，上调对2021-2022年营业成本中飞机及发动机租赁折旧费用的假设。相较之前，我们对公司2021年营业收入和归母净利润的预计均有所下调，对公司2022年营业收入和营业成本的预计均有所上调，对公司2022年归母净利润的预计有所下调。
    预计2021-2023年，公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元，同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%；归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元，同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元，对应当前股价，PE分别为86.3倍/36.4倍/23.3倍。
    2020年，在新冠疫情冲击下，公司凭借成本优势率先恢复经营，充分展现了低成本航空模式的韧性。长期看，行业在时刻分配和定价等方面逐渐向市场化过渡，有助于公司通过成本和效率优势，获取更多的市场份额。短期看好疫情恢复后公司业绩弹性，长期看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。

韦尔股份：全球首发.61微米高分辨率CIS，高效研发转换行业领先

2021年 5月 10日，豪威发布全球首款用于高端智能手机前置及后置摄像 头的 0.61微米像素 6000万高分辨率 CIS。 OV60A 像素尺寸仅有 0.61μ m， 属于同类产品中最小的。 与上一代 0.7μ m 相比，运用豪威 PureCel? Plus-S 晶片堆叠技术，在像素面积减少 24%的同时，量子效率更高， 串扰和角响 应更优。 四合一彩色滤光片阵列使用近像素合并功能，从而实现以四倍灵敏 度输出高达 1500万像素的图像，能够为 4K 视频提供 1.22μ m 等效性能。 这款传感器还支持用于“常开”感测的低功耗模式， 包括用于唤醒的环境光 感测模式及低功耗流模式， 与 AI 功能配合使用可节省手机耗电。 手机多摄、前后置高像素等趋势不改。 从 19年下半年起， 旗舰机四摄、中 低端三摄加速渗透， 2020年中高端四摄、低端三摄成为标配。 Mate 30Pro 更是全球首个商用双后置 4000万摄像头的手机，引领旗舰机双主摄应用。
    根据 TSR，到 2022年， 4000万以上像素的前摄 CIS 出货量预计将超过 4300万个， 5000万以上像素的后摄 CIS 出货量预计将超过 3.5亿个。 公司在智 能手机领域已成功破局高端，率先推出 OV60A 进一步完善产品矩阵、抢占 高端市场份额。公司技术路线明确，研发转换效率行业领先，未来持续推出 新产品将助力公司牢牢把握龙头地位，充分受益不断扩大的市场规模。 深耕汽车 CIS 15年，进入 design win 收获期。 跟现有竞争对手相比，韦 尔产业链拥有巨大优势，在竞争对手代工遇到问题情况下， 有能力承接其大 客户订单。技术上，凭借消费类产品快速迭代优势，可复用到车载产品。
    自 动驾驶商业化加速落地，车用 CIS 市场有望成为手机外的另一大 CIS 应用市 场。我们推算全球汽车图像传感器或未来五年冲击百亿美元市场空间， 韦尔 作为当前全球 TOP2供应商，最有望充分受益行业成长红利，开启新征途！ 韦尔平台化扩张开花结果。 公司持续加大研发投入，与头部客户合作研发模 式接近国外领先产业链，业务协同效应越发凸显。全年产能有望继续扩张。 原有产品线（分立、模拟、射频等） 3-5年有望大幅增长。公司多点布局、 多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布 局逐步开花结果。考虑公司近年业绩持续高增长， CIS 光学赛道持续高景气、 行业供不应求、龙头集中、供应链全力支持扩张。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 50.0/65.0/87.8亿元，对应 PE 为 47.0x/36.2x/26.8x， 维 持“买入”评级。

深信服：业绩符合预期，云业务持续推进

公司业绩恢复高增长，云收入占比持续抬升。2020年公司实现营收 54.58亿元，同增 18.92%；实现归母净利润 8.09亿元，扣非归母净利润 6.77亿元，较去年同期分别增加 6.65%和-0.58%，基本符合预期。分季度来看，Q4收入快速增长，实现营收 22.14亿，实现归母净利润 7.4亿元。分业务来看，网络安全业务收入为 33.5亿元，同增 18%，营收占比 61%；云计算业务收入 15.9亿元同增 31%，营收占比提升至 29%；基础网络及物联网收入 5.18亿元，同比下降2.50%，营收占比降至 9.50%。报告期内，公司收入增速有所放缓，主要系公司受到疫情影响，上下游需求受到影响，战略调整及执行的速度不及预期。此外，公司执行新收入准则，原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自 2020年开始作为单项履约业务，先确认为合同负债后分期确认收入，部分收入须递延至本报告期之后确认收入，报告期内受此影响的收入为人民币 1.91亿元。
    高研发夯实产品竞争力，各项指标表现亮眼。公司毛利率较去年同期下降 2.21个百分点，主要是由于云计算及 IT 基础设施业务占比提升所致。盈利能力方面，公司期间费用率较去年同期上升 1.92个百分点，其中，销售费用率下降 1.86个百分点，管控合理。研发投入 15.09亿元，占收入比重高达 27.65%，同比上涨 32.29%。高研发投入保障了公司新品研发符合市场趋势，进一步夯实了产品竞争力。此外，公司预收账款为 7.21亿元，同比增长 82.07%。期间发布股权激励计划 2.97亿元，占净利润比例 36.72%，其中核心技术人员激励为 1.37亿元，占总激励计划的 46.06%，体现了公司依靠技术创新稳健发展的决心。
    网安云化交付能力显现，将持续受益于网安市场高景气度。报告期内，公司发布 SaaS 化网安业务 SASE“云安全访问服务 SangforAccess” 率先布局安全云化市场，符合市场趋势。此外，在传统安全方面，根据 IDC 数据，公司下一代防火墙已连续 5年在统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二；VPN 产品连续 13年持续保持国内市场占有率第一；全网行为管理产品连续 12年在安全内容管理类别中持续保持国内市场占有率第一；应用交付产品 2014年至 2020年前三季度国内市场占有率持续保持第二，2020年第四季度升至市场第一。公司多款网络安全核心产品入围 Gartner 国际魔力象限，产品影响力得到肯定。根据 IDC 数据，2021年全球网络安全硬件、软件、服务投资将达到 1,435亿美元，同比增长 8.7%。预计 2019-2024年，全球网络安全相关支出年均复合增长率为 9.41%，2024年将达到 1,892亿美元。预计 2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2024年中国网络安全市场规模将增长至 172.7亿美元，年均复合增长率为 16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。公司作为国内较早从事网络安全业务的企业，在网安市场具有领先优势。此外，公司持续将超过营收的 20%投入到研发创新，在网络安楷体 全与云计算领域已有深厚的技术积累。公司坚持全行业覆盖的渠道策略，和公司达成深度合作关系的代理商已超过千家，成熟的渠道体系助力公司实现高速增长。在网安市场高景气度下，公司作为行业龙头具有强大的核心竞争力，有望充分收益。
    云计算业务持续推进，多款产品市场竞争力强劲。2020年公司持续推进云计算业务升级，完成从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变，推出了 ARM 架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台、深信服数据库服务平台等多款创新性产品。根据DC 数据，公司桌面云 VDI 终端产品连续四年中国市场占有率排名第二；超融合 HCI 产品连续三年中国市场占有率排名第三；云桌面软件 VCC 产品 2017年至 2018年中国市场占有率排名第三，2019年升至第二。公司在云计算领域占据市场优势地位，核心竞争力逐步上升。
    投资建议 我们预计，公司 2021-2023年 EPS 为 2.56/3.32/4.44，对应市盈率分别为 107/82/61。目前，网络安全行业景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示 市场竞争加剧的风险；海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。

江海股份：21Q1增长提速，三大品类量价齐升

事件：江海股份（002484）发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。 点评：公司21Q1业绩高速增长，充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利，铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量，应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。
    1. 公司21Q1业绩高速增长，受益于下游高景气
    （1）21Q1业绩高速增长：21Q1公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。
    （2）公司21Q1单季毛利率27.59%，环比提升4.98pct。
    （3）公司21Q1投资收益同比增长254.34%，主要系长期股权投资收益增加所致。
    （4）下游高景气，电容器市场形势较好，公司销售量持续增长，业绩大幅提升。
    2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，日立化成&湖北海成贡献收入，高端产品市场开拓顺利。 公司2020年铝电解电容器营销额同比增长23.9%，工业类电容器比重超过73%。从下游应用看，新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲，同比增长2.6倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势，存量市场占有率稳定提高，新兴市场涌现，充分受益于下游工业领域高景气。21Q1公司各产线持续满产。 收购日立化成完成交割并贡献收入，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板，助力高端市场开拓：
    （1）自收购日（5.31）以来，日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元，净利润0.3亿元，业绩表现亮眼，成为公司重要的海外平台；
    （2）湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元，形成4.5亿元产出的能力，液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。现有一条MLPC产线订单充裕，公司预计海成工厂月产量将在6月份达到设计目标（800万只/月），新产线预计10月份投入生产，扩产后产能为1600万只/月，明年计划再增加2条生产线，产量将达到3200万只/月。
    3. 薄膜电容&超级电容放量，应用场景高成长性打造新增长极。 公司薄膜电容、超级电容营收快速增长，未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气，应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。
    （1）薄膜电容迎来发展拐点，：2020年公司薄膜电容收入1.9亿元，同比增长29.0%，三大实体的整合与协同初见成效，产品、市场开拓顺利，车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。
    （2）超级电容器步入快速发展期：2020年超级电容实现收入1.6亿元，同比增长139.3%，超级电容业务已完成量产所需基础设施投入，新能源客车等领域的创新应用开始起步。
    4.投资建议：公司立足于铝电解电容，受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。看好公司在市场需求旺盛情况下销量持续增长，我们上调公司盈利预期，预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元（原值5.1/6.5/8.0亿元）。上调目标价为23.24元（对应22年PE28X），维持买入评级。
    风险提示：销量不及预期；并购整合进展不及预期；行业竞争激烈；全球贸易环境恶化等

华铁应急：建筑机械租赁新龙头，发力存量建筑市场前景广阔

机械化时代来临，建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔。 随着人工成本上 升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式 使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出 如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者 以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔。 依托建筑支护业务，发力高空作业平台及地下维护蓝海市场。
    公司是国内少 数独立上市的建筑设备租赁龙头，初期以建筑支护设备起家，近年来亦进入 到地下维护设备、高空作业平台等领域，呈快速发展趋势。公司地下维护采 用微创工法（部分为全国独有），在轨道交通、旧城改造、市政维修等领域 极具潜力。高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域 应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的 29%/7%，是公 司未来增长的重要方向。 我们预计公司目前拥有登高机约 2-3万台，市占率 约 12%，与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队。 专业、渠道、管理共筑优势，资产管理效率远高于同业。 建筑专业性： 公司 长期扎根于建筑行业，对建筑施工理解深刻、服务细致。
    渠道优势： 公司目 前在全国已建有 20个仓储中心及 60个运营中心，遍布 400个城市，形成 覆盖全国的业务运营网络，网点间可高效协作调货，及时满足市场需求。
    管 理优势： 一方面，公司民企背景使得其激励机制较业内国企同行更为灵活， 执行力更强；另一方面，公司通过持续迭代升级“擎天” 数字化管理系统， 提升设备出租率，密切跟踪设备流向， 提升资产盈利能力的同时保障资产安 全。 从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。
    转型城市运维，区域、品类扩张与轻资产模式共驱未来成长。 1）转型城市 运维， 由新建设备租赁商逐步转为城市运维设备租赁商， 跟随存量建筑市场 持续增长； 2）渠道下沉，完善全国化网点， 并向三四线城市及区县级地区 持续下沉； 3）多品类扩张，精选潜力产品，设备品类扩张打造更多业务增 长点； 4）轻资产模式， 与国资热联集团合作打造第三方资产管理模式样板， 未来通过复制该轻资产扩张模式， 有望快速增加在管资产规模，提升盈利能 力，打开成长天花板。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5/6.0/7.9亿元， 同比增长 40%/34%/31%， EPS 分别为 0.50/0.67/0.87元， 2020-2023年 CAGR 为 35%，当前股价对应 PE 为 18/13/10倍，考虑到国内租赁行业成 长趋势明确，公司规模、管理、渠道等优势突出， 给予“买入”评级。

和邦生物：双甘膦涨价弹性突出，玻璃、蛋氨酸投产打开公司成长性

依托西南地区优质盐气资源，打造具有成本优势的盐化工龙头平台。公司目前已发展形成联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大业务板块。公司联碱法制碱规模110万双吨/年，是目前川内唯一纯碱生产厂家，在销区内纯碱产品基本无竞争性企业。纯碱下游玻璃方面公司是区域玻璃销售龙头，覆盖泸州周边经济发展快速增长区域，并拥有46.5万吨/年的玻璃/智能特种玻璃及430万㎡/年Low-E镀膜玻璃，产品收率领先业内。
    草甘膦受益农产品高景气，双甘膦/草甘膦业绩弹性巨大。公司是全球最大中间体双甘膦制造商，产能20万吨，同时草甘膦产能5万吨。草甘膦四月销售价格较一季度增幅约23.08%，受益大豆、玉米等转基因需求景气，供给端高开工出现供不应求影响，原药价格有望持续创新高。
    玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前华东重碱价格从年初的1475元/吨上涨至1950元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求，2021年1-3月平板玻璃累计产量24772万重量箱，同比增长8.6%，创下历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱和氯化铵各110万吨，纯碱价格每上涨100元/吨，将增厚利润约9600万。
    凭借深厚的技术储备，开拓光伏玻璃进军光伏领域。公司凭借在玻璃行业深厚的技术储备及对光伏行业发展前景的预期，计划在重庆、乐山、攀枝花发展光伏封装材料及制品项目。重庆8GW光伏封装材料及制品项目，现一期1,000t/d光伏玻璃面板、900t/d光伏玻璃背板、2GW光伏组件封装项目已动工，预计分别于2022年6月、2023年1月投产。
    盈利预测与投资评级。预计2021-2023年营收分别为75.14、92.84、94.66亿元，归母净利润分别为14.99、18.79、20.80亿元，当前股价对应PE仅为11倍。我们判断草甘膦、纯碱今年大概率高景气维持，建议给予15倍PE，对应6个月目标市值224.85亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：主营产品景气下滑，新项目扩张低预期。

广大特材：高端特钢强者，海上风电新贵

高端制造强者。广大特材位于江苏张家港市，成立于2006年，是长三角高端制造业的优秀民企代表。公司是国内高品质特种合金材料龙头，持有45项专利，高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺技术、高铁锻钢制动盘材料生产工艺技术等核心技术达到国际先进水平，并实现进口替代。公司主要产品包括合金材料和合金制品两大类，下游应用领域集中于高端装备行业，包括新能源风电、轨道交通、机械装备、航空航天、核能电力、海洋石化、半导体芯片装备等。公司通过全资子公司构建全产业链布局，成为特种合金材料行业内少数集熔炼、成型、热处理、精加工于一体的企业。公司2020年营收18.1亿元，同比增长13.98%，归母净利润1.73亿元，同比增长22.37%。
    深挖海上风电上游材料，打造盈利增长点。2019年起，去补贴政策引发风电“抢装”热潮；根据全球风能理事会，2020年我国海上风电新增装机容量30.6GW，连续三年位列全球新增装机量第一，海上发电市场迎来新的发展契机。飞速发展的风电领域是公司主要下游，公司紧抓机遇，深挖海上风电下游链条，新增风电大型铸件等零部件产品，钻研风电产品技术，打造产品竞争力。同时，释放铸件产能，建投年产20万吨大型铸件技改项目及海上风电高端装备研发项目，我们预计2021年达到毛坯铸件20万产能，精加工18.5万吨产能的生产规模。并利用高附加值、高毛利率的风电产品提高盈利能力。
    特钢及新材料业务全面开花，高速增长在即。公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。2020年特钢产品中齿轮钢、模具钢、特殊合金营业收入合计10.2亿元，占公司主营业务收入57.9%。铸钢板块作为公司传统主营业务被列为未来五年重点发展方向，并与东汽公司合资部署铸钢件西南根据地。持续推进特殊合金扩产项目及新材料研发中心项目，提高产业化能力。
    盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为92.0%/64.7%/21.1%；归母净利分别为3.33/6.25/7.76亿元，对应增速分别为92.5%/87.3%/24.3%；对应PE分别为14.4x/7.7x/6.2x，低于行业可比公司。考虑公司下游新能源风电行业高景气，公司作为低估值特钢新材料企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；风电行业政策推动不及预期。

中核钛白：钛白粉景气高企，磷酸铁锂助力发展

事件：公司公布2020年报，全年实现营收37.16亿元，同比+10.03%，归母净利润4.75亿元，同比+10.27%。2020Q4归母净利润1.19亿元。公司公布2021年一季报，21Q1实现营收12.36亿元，同比+49.53%，归母净利润2.87亿元，同比+77.29%。
    公司钛白粉稳步增产，受益于行业景气上行。价格方面，2020年，钛白粉价格在二季度恐慌性下跌，三季度伴随需求恢复价格上行，四季度至今在供需趋紧与成本支撑下，钛白粉价格持续攀升。截止2021年4月，金红石型钛白粉价格已突破19000元/吨，达到2017年5月以来高位。行业景气不断上行。销量方面，公司钛白粉持续扩能，2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营，根据2020年年报，产能已满负荷生产。2020年公司钛白粉产销大增，全年生产量达31.76万吨，同比+24.23%，销售量达31.99万吨，同比+26.96%，驱动业绩高增。
    期间费用率下行，研发投入显著增加。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、8.7%、1.6%，分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中，销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致，管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6万元，系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用，2020年无该部分处置费用。2020年公司研发人员较19年增加86%，研发投入较19年增加23.76%，占营收比例进一步提高至2.71%，强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势，并在产业链相关布局上抢占先机。
    “内生增长、外延并购”，发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。截止2021年一季度末，公司固定资产规模26.55亿元，在建工程规模1.07亿元。“纵向提升”是公司以现有钛白粉粗品产能为基础，纵向延伸建设成品生产线，即年产30万吨钛白粉成品项目，并通过年产20万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能，提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。“横向循环”是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础，循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂，在降低钛白粉生产成本同时，切入快速增长的新能源车领域，打开成长空间。
    盈利预测：预测公司2021-2023年营收为51.62、58.75、65.29亿元，归母净利润为9.28、11.59和12.31亿元，对应EPS分别为0.45、0.56和0.60元，PE分别为28倍、22倍和21倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中芯国际：一季度业绩超预期，产能持续满载

事件：公司发布2021一季度业绩报告。
    核心观点 一季度业绩超预期：公司21Q1取得营收72.9亿元，同比增长14%，环比增长9%（20Q4指引为7%-9%）；毛利率27.0%（20Q4指引为17%-19%），同比提升5.4pcts，环比提升5.5pcts。归母净利润10.3亿元，同比增长136%，其中计入当期损益的政府补助5.6亿元。二季度收入预期环比成长17%到19%，同比增长26%-28%，毛利率预期在22%到25%。今年上半年营收预计约人民币158亿元，同比增长20%。
    成熟制程持续满载，先进制程NTO 稳步导入：公司成熟制程产能满载，21Q1整体产能利用率达到98.7%，环比提升3.2pcts。受益于5G 手机、汽车等产品的推动，成熟制程满载有望持续至今年年底，新增产能将主要在下半年形成。受益于成熟制程的持续供不应求，成熟制程ASP 有望提升。
    先进制程方面，20年公司完成了1.5万片FinFET 安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产，21年一季度营收经过波谷后环比成长，14/28nm 产品收入占比从20Q4的5.0%提升至21Q1的6.9%，同时NTO 稳步导入。未来公司先进制程占比或继续回升，亦有望提升公司晶圆ASP。
    产能持续扩充：公司21年第一季度资本开支35亿元，整体月产能从20Q4的52万片/月（等效8英寸片）提升至21Q1的54万片/月。今年全年公司计划资本开支约281亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片；小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。 同时今年3月17日，中芯国际与深圳政府签订合作框架，公司与深圳政府拟以建议出资的方式经由中芯深圳进行项目发展和营运：依照计划，中芯深圳将开展项目的发展和营运，重点生产28纳米及以上的集成电路和提供技术服务，将实现最终每月4万片12吋晶圆的产能，预期将于2022年开始生产。
    财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年归母净利润分别44.2、49.2、51.3亿元，采用DCF估值法，维持给予62.31元目标价，维持给予增持评级。
    风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

恒林股份：开启战略转型，突破成长瓶颈

投资逻辑 办公椅出口领军企业，战略转型已开启：恒林股份成立于1998年，致力于办公家具的研发、生产与销售，据海关统计，公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销OEM/ODM 为主，但已开启向OBM 转型进程，业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020年公司整体实现营收47.4亿元，同比增长62.9%，CAGR5为25.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长49.3%，CAGR5为13.8%。
    为何公司可长期绑定核心客户：公司与全球知名企业IKEA、 NITORI、Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定。2014-2020年公司前五客户销售额年复合增长率达15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户，主要是由于：
    （1）公司具备明显的成本优势（办公椅生产成本较竞品低50-80元/套）；
    （2）公司产品迭代速度顺应客户需求，并且依托完善的品质管理制度，产品品质始终维持高水准；
    （3）公司具备海外产能（越南）布局，可较好规避中美贸易摩擦影响。
    海外需求持续景气，代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长：2021年Q1国内办公椅/沙发出口额分别同比增长123.7%/62.8%，延续高增态势，除疫情带动海外居家办公家具需求激增外，美国地产整体景气度上行也是驱动家具出口高增的关键因素，复盘历史，我们认为此次回暖仍可持续1-2年，从而推动整体中国家具出口景气度延续。在此大背景下，公司依托深度绑定核心客户驱动代工业务延续高增态势，并且依托公司原有的成本+品质+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提升响应效率与扩大覆盖范围，跨境电商业务将越发成熟，与代工业务共同驱动公司中短期业绩快速增长。
    中长期业务增长具备双重驱动力：中长期随着公司战略逐渐转型升级，一方面将可依托Lista Office 开拓办公环境解决方案业务，顺利切入办公家具各细分领域，从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈，并且将可更前置触达客户从而提升自身议价权的同时有望加速获取办公家具行业份额，这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性，估值有望迎来重构；另一方面公司已披露拟收购厨博士，若收购落地，未来将可打开全装修房定制家居市场，迎来第二发展曲线，共同驱动公司中长期持续增长。
    投资建议 暂不考虑厨博士业绩贡献，我们预计2021-2023年公司的EPS 为4.82元、6.22元和8.01元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为11/9/7倍，给予公司2021年合理估值15倍，对应目标价为72元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 贸易摩擦加剧；原材料持续上涨；限售股解禁；汇率大幅波动；跨境电商业务拓展不及预期。

东方盛虹：拟收购斯尔邦丰富下游产品，看好一体化布局下公司成长潜力

事件：公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权，其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。
    收购斯尔邦石化意义重大，进一步提高综合竞争实力：1）斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中EVA是光伏组件的关键材料，受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨，目前市场价格较去年同期上涨近50%（根据卓创资讯数据），并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。受益于EVA及其他主要产品价格上涨，斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，归母净利润10.2亿元（2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元），收购完成后将大幅提高公司盈利能力。
    2）斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。
    3）近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。
    4）斯尔邦整体注入上市公司后，将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。
    1600万吨大炼化项目开启新征程：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产，相比较于国内目前已投产其他炼厂而言，盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势，投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列，对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应46.3、9.6及7.2倍PE，维持“买入”投资评级。
    风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。

恒立液压：无惧短期波动，估值底部迎来左侧布局良机

无惧国内市场增速下滑，维持全年行业增速 15%-20%预判 3-4月为高基数月份，挖机合计销量同比+32%，超预期增长。 4月挖机销量 4.7万 台，同比+2.5%（略低于 4月下旬 CME 10%预计），其中国内同比-5%， 出口同比+166%。 我们认为 4月增速下滑，属于 3月高开过渡到 4月的正常波动。 去年 3-4月国内基数偏 高， 是唯一两个单月销量超 4万台的月份，合计销量 9.5万台， 两个月销量占到去年全 年 29%。 今年 3-4月合计销量 12.6万台， 同期高基数仍实现同比+32%，并未低于预期。 5-12月基数降低+出口复苏，后续行业下滑压力已经减弱。 5-12月同期基数降低， 单月销量降至 1.9-3.2万台，增速大幅下滑概率已经减弱。此外， 2021年海外市场反弹， 1-4月挖机出口累计同比+100%， 我们预计全年出口增速 60%~100%，出口需求节奏释 放前低后高， 支撑后续总需求。 无惧国内市场增速下滑，即使 5-12月国内增速降至-10%~0%，按出口增速 +40%~100%测算， 2021年挖机行业增速仍有 15%~26%。此外，若 5-12月挖机总销 量同比增速零增长，对应全年挖机增速 18%；只有当 5-12月同比增速下滑至-28%，全 年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱，维持全年挖机增长 15%- 20%的预判。展望未来几年，我们预计挖机行业销量增速在± 0%至 15%之间，较上一 轮将大幅弱化，未来几年行业需求维持高水平，板块价值有望重估。
    我们测算钢价上涨对毛利率压力仅 0.79pct，低于市场估计 不考虑规模效应，我们测算 2021年至今钢价上涨对应公司毛利率压力 0.79pct。 我们测算钢材成本占公司总收入/总成本比重分别为 21.4%/38.1%（ 低于市场 30%/60% 的估计）。 2021年至今钢材价格上涨约 40%，我们预计年初至今平均涨幅约 10%， 测算 毛利率压力 0.79pct。 此外， 2021Q1公司购买商品支付现金（主要为原材料）达 10.3亿 元 ，同 /环 比分别 +198.69%/+161.4%。 2021Q1预 付款 7.23亿 元 ，同 环比分别 +93.26%/+342.27%，预付款较以往历史高位（ 2020Q1）接近翻倍增长。 若进一步考虑 公司 Q1库存原材料充足，预计钢材涨价对 Q2毛利率压力进一步稀释。 规模效应带动净利率稳中有升，原材料涨价全年影响有限。 历史数据看，钢材季度 环比涨幅与公司毛利率环比变动并无明显相关性。 2020年钢材涨价约 20%，但公司销 售毛利率+6.33pct，销售净利率+4.81，主要系规模效应提升、降本提效及产品结构优化， 钢材价格影响整体可控。 按照全年钢价平均涨幅 10%-30%测算， 公司毛利率压力 0.79~3.25个百分点，若进一步考虑到全年行业增长预期，公司规模效应提升及降本提 效，我们预计全年净利率保持稳中有升。
    泵阀放量助力穿越周期，液压件龙头长期确定性强 按照 1台挖机配置 4根油缸， 我们预计公司挖机油缸国内市占率 55%左右。 相比 油缸业务，泵阀业务基数小，市占率提升空间大。我们估算公司小挖泵阀国内市占率约 为 50%； 中大挖泵阀市占率预计约为 30%/9%，持续提升空间大。 公司作为核心零部件 龙头，长期确定性强。
    盈利预测与投资评级： 除行业高景气度拉长，公司自身泵阀放量也值得关注。目前 恒立 21年估值只有 32X， 位于 5年上涨行情中历史低位，建议考虑左侧重点布局。 我们维持 2021-23年预计净利润 29/35/40亿，当前市值对应 PE 分别为 32/27/24倍， 维持“买入”评级

东方精工：智能包装设备龙头整装待发，数字化转型打开成长空间

3月30日，公司披露2020年年报，剔除普莱德后业绩实现正增长：实现营收29.16亿，同比-70.76%；归母净利3.89亿，同比-78.83%；扣非归母净利2.63亿，同比+107.94%，营收和归母净利同比下滑幅度较高，主要原因系2019年末东方精工抛售普莱德，2020年年报不包含普莱德，2019年同期剔除普莱德并按可比口径调整后，2020年营收同比+1.70％，归母净利同比+ 126.70%，扣非归母净利同比+107.94%，业绩保持稳定增长。2020年销售毛利率28.02%，yoy+11.10pct，净利率13.62%，yoy-4.82pct 从公司产品收入结构来看，智能瓦楞纸包装装备整线和单机营收16.33亿，同比+0.78％；智能瓦楞纸包装装备配件营收6.12亿，同比+0.13％；智能瓦楞纸包装装备软件和服务营收3.27亿，同比-2.83％；舷外机和通用小型汽油机设备3.44亿，同比+14.98％。
    4月20日，公司披露2021年一季报，业绩稳健增长：2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+2.92%；归母净利润0.65亿，同比+36.08%；扣非归母净利0.52亿，同比+102.48%；实现毛利率32.11%，yoy+6.12pct；净利率10.98%，yoy+3.56pct，2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.97%/10.77%/-0.37%/3.16%，同比1.39pct/+1.76pct/-0.95pct/+0.93pct。 受益于全球消费顺周期，下游产业快速扩容：公司系国内智能包装设备龙头，受益于全球消费顺周期，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容，下游瓦楞纸箱生产行业14-19年CAGR达17%，约占我国纸包装产品的80%左右。
    深度绑定大客户，市占率有望进一步提升：公司与合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、International Paper 和Smurfit Kappa 等国内外大客户已经形成紧密的合作关系，目前相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，市场需求将进一步驱动行业技术与设备的更新换代，促使下游行业中小企业加速出清，行业集中度持续提升的趋势将传导至设备厂商，公司市占率有望进一步提升。
    海外市场发展强劲，数字化转型打开成长空间：子公司Fosber在国际市场上具备强劲竞争实力，在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为30%，其中Fosber美国在北美高端瓦线市占率2019年达50%；同时，公司通过数字化转型，逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商转变，业务有望渗透至云包装产业，成长空间持续打开。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司年报及一季报财务情况，以及下游需求增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.1亿（前值3.6亿）、6.5亿（前值4.4亿）和8.3亿，对应PE 分别为14.3、11.2、8.8X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：瓦楞纸箱需求增长不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、舷外机业务波动的风险等。

凌霄泵业：内外需求旺盛，业绩增长有望延续

事件:公司4月28日晚发布一季报，2021Q1公司实现营收4.32亿元，同比增长77.71%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长41.85%，实现扣非.净利润0.86亿元，同比增长4999%.点评:国内外需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外需求保持旺盛，公司21Q1收入、利润分别同比增长78%、42%， 较20Q4的47%、22%明显提速。受益于疫情影响下海外产能受限以及居民居家休闲娱乐需求增加，公司塑料卫浴泵以及不锈钢泵产品收入实现较快增长，带动收入高增。
    目前公司接单情况较好，一季度末预收账款同比增长82%， 预计二季度收入较快增长有望延续。
    净利率环比改善，费用率同比下降。从净利率看，公司21Q1净利率为.21.05%，环比20Q4提升1.66pct, 结束了净利率自20Q3以来下滑趋势。
    公司通过降本增效、适度提价等措施应对原材料涨价，预计利润率有望企稳。从费用端看，Q1费用率同比下降1.91pct至4.80%，其中销售/管理/研发1财务费用率分别同比变动-1.41/ -1.18/ +0.47/ +0.21pct至0.90%/ 1449%/3.01%/ -0.55%，销售费用率下降主要系执行新收入准则下运费在营业成本中核算所致，同时报告期内公司研发投入同比加大。
    产能扩张稳步推进，拓展品类培育新动能。国内外水泵市场前景广阔，公司专注于电泵的研发、设计、生产和销售，具有40多年的生产管理经验，逐步建立起品牌、渠道、客户等多方面竞争优势，已成为国内塑料卫浴泵、不锈钢泵头部企业，未来市场份额有望持续提升。目前公司民用离心泵产业化一期项目预计将于2021年6月投产，将新增34.4万台不锈钢离心泵及5.6万台潜水泵年产能，助力规模提升。同时，公司积极开发海水泵、化工泵等新产品，完善公司产品链条，培育增长新动能。
    盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.59/ 1.82/ 2.06元，当前股价对应PE分别为19.49/ 17.00/ 15.02x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示:海外需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格及汇率波动。

北方华创年报点评：2020年业绩超预期，半导体设备龙头快速崛起

事件：公司发布2020年年报：实现营业收入60.56亿元，同比增长49.23%，实现归母净利润5.37亿元，同比增长73.75%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长180.81%；同时发布2021年一季报：实现营业收入14.23亿元，同比增长51.76%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长175.27%，实现扣非归母净利润3221.82万元，同比扭亏为盈。
    投资要点：n 公司2020年业绩超预期，经营情况向好。按2020年营收拆分来看，分别为电子工艺装备48.69亿元（+52.58%），电子元器件11.65亿元（+37.46%），其他业务收入0.22亿元（+12.29%），电子工艺装备主业是公司业绩增长主要驱动；盈利能力方面，2020年和2021Q1公司毛利率分别为36.69%（-3.84pct）和39.52%（+3.11pct），2021Q1盈利能力同比显著改善；公司整体费用把控良好，2020年“三费”（不含研发）占营收比合计为19.19%（-2.76pct），拆分来看，分别为销售费用率5.84%（-0.03pct）、管理费用率14.06%（+0.31pct）、财务费用率-0.71%（-3.04pct）；同时，公司2019Q1、2020Q1及2021Q1的每股自由现金流分别为-1.13元/0.82元/1.82元，经营情况逐年向好。2020年公司实现业绩高增长主要源于内外部两方面因素，内部方面源于公司积极的新产品研发及市场拓展、创新体制机制、员工股权激励、疫情后及时复工复产等举措，外部方面则主要源于国内晶圆厂持续扩产带来的半导体设备国产化需求，内外因素共同推动了公司业绩大幅增长。
    定增募资85亿元提升竞争优势，将受益行业扩容+国产替代持续成长。
    公司重视技术创新和新产品迭代，多年来持续进行高强度的研发投入，2020年公司研发投入16.08亿元，研发投入占营收比达26.56%，属于同业领先水平，同时研发成果转换高效，截至2020年底累计申请专利5141件，获得授权专利2894件，此外，公司于近期公告拟募资不超过85亿元用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，持续提升技术实力和产能。晶圆缺货大背景下，扩产潮再起，根据芯思想数据和我们的测算，2021-2024年中国大陆晶圆厂扩产投资额将至少达到5000亿元，考虑到设备投资额约占到晶圆产线投资额的80%，对应的半导体设备投资额将超过4000亿元，市场空间广阔，与此同时，华为、中芯事件更加凸显了半导体设备国产替代的刻不容缓，北方华创作为国内半导体设备龙头，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、LED、先进封装、功率半导体、MEMS、化合物半导体等多个领域，将受益行业景气上行并承接国产化需求持续成长。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内半导体设备龙头企业，深度布局半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞争力，同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显，叠加晶圆厂扩产潮再度开启，国产替代进程提速可期，公司核心竞争优势凸显，有望引领半导体设备国产替代大潮崛起。基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.06（+0.66）/10.39（+0.31）/13.12亿元，对应EPS 分别为1.62/2.09/2.64元/股，对应当前PE 估值分别为94/73/58倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；竞争格局恶化风险；定增项目不及预期风险。

蓝晓科技:技术驱动、厚积薄发

技术优势是公司的核心竞争力，技术水平达到了国际先进水平。均粒技术仅有少数几家国际巨头掌握，公司实控人及多位高管也都是全球范围内在特种树脂领域极有影响力的行业专家；公司在环保化工、金属及新能源、超纯水、大健康等领域不断有新的高精尖产品进入产业化，持续增长动力强劲。
    碳酸锂价格大幅上涨、下游需求旺盛，有望带动新一轮项目投资热潮。
    公司技术储备完善，盐湖提锂技术完全成本3~4万/吨，成本优势明显，公司和国内主要盐湖及矿石锂相关企业均有不同程度合作，认可度较高，有望斩继续获国内外盐湖提锂相关订单，且锦泰项目有利润分成，能享受价格弹性。
    公司微载体用于疫苗原材料纯化，已通过厂商验证，形成产业化订单。
    公司依托全面的软、硬胶产品平台与丰富的工业纯化经验，为多肽、核酸，疫苗、抗体、重组蛋白药、生物小分子、体外检测试剂等生物医药研发、生产单位提供高品质纯化介质材料与介质筛选、纯化工艺开发、纯化技术支持等专业化服务。生物医药领域技术壁垒高、市场空间大，是公司重要业绩增长点。
    盈利预测：预计公司2021~2023年净利分别为3.09亿元、3.92亿元、5.13亿元，对应PE35/27/21倍。公司在新能源、贵金属、超纯水、生物医药等多个领域市场拓展空间大， 产能进入释放期，维持“买入”评级。

普利制药深度报告：后发优势加速兑现的注射剂出口平台

报告导读基于公司在冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，我们看好2个潜在超预期空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    投资要点 市场关注：业绩追踪、能力证明、发展天花板几个关键词：独家剂型、注射剂出口、高端制造。普利制药是原料药-制剂板块中2020年净利润率和ROE 最高的公司之一，这主要源于公司国内独家剂型产品的快速增长；而2020年开始公司国外制剂收入占比首次超过约10%。制剂国际化从能力建设到加速兑现的十年间，公司积淀了什么？仿制药注射剂出口，壁垒多高、盈利如何、后发者有何竞争优势？在评估公司的竞争力和发展空间时，这是我们首先考虑的问题。
    我们认为，注射剂国际化建设期，公司积累了全球稀缺的无菌注射剂cGMP 产能及制剂研发注册能力，注射剂短缺背景下后发者优势源于更低的cGMP 运行成本和API 配套成本，更低的盈亏平衡线下往往净利润率高（15-25%）、盈利稳定、规模效应明显。随着公司API 及制剂产能瓶颈解除、产品立项加速，我们认为公司可能有2个潜在超预期：①注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期；②收入上限及商业模式拓展（如承接CDMO 业务、高难度制剂合作研发等）有望超预期。
    仿制药注射剂：从药品短缺现象看企业竞争力全球1340亿美元市场空间，销售量市占率&大品种集中，美国仿制药注射剂短缺的核心是经济效益不足以弥补质量成本，而这为中国和印度的“后发者”提供了机会。药企能否有更低的盈亏平衡线取决于
    (1)cGMP 运行成本；
    (2)API 配套成本。FDA 强调“consistently and reliably deliver quality product”，美国仿制药注射剂市场具有（品种）规模经济效应、龙头经营净利润率可以稳定在较高水平，背后需要后发者具备系统性成本优势(β)、GMP 法规理解和执行体系(α)、供应链管理能力(α)和立项与品种梯队(α)。
    普利制药弹性：制造+研发，奠定全球竞争力①短期：短缺品种+产能释放，打破商业化交付瓶颈。
    产品：注射用阿奇霉素、注射用盐酸万古霉素、依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液在2021年以来处于持续短缺状态，我们认为，相关产品短期放量有望持续受益于短缺带来的订单增长，中期维度看公司产品的质量保障、稳定供应能力有望成为公司销售、谈判的重要亮点。
    产能：我们分析了公司各产能环评报告，预期2021年后安庆原料药厂区、海南二车间、三车间、四车间扩产项目及浙江普利厂区有望陆续投产，前期制约公司制剂产能的因素有望明显缓解。
    ②中期：立项加速，看好新品种、新产能下形成的产品梯队。各个厂区新老品种加速扩产、新剂型立足差异化竞争，仅考虑转债募投品种，对应制剂出口20-44亿收入空间。
    ③长期：从高端制造，迈向创新驱动。我们更看好公司从高难度剂型、改良剂型开始向创新领域的突破，建议关注公司在505b
    (2)、高难度递送剂型等领域的临床、审评、合作研发进展。
    国内制剂：看好质量、效率和竞争格局带量采购品种：效率占优，集采仍有纯增量。分析已中标的4个品种，假设集采中标后销售量在2-3倍，估算集采带来的收入增益约为5500-8500万元，对应5.5%到8.5%的收入增量。我们认为，集采中标品种中，存量供应商中标份额较低，看好2021-2023年国内集采品种的增量贡献。
    独家/儿科品种：预期渗透率仍有空间，预期稳健增长。
    盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.30、1.78、2.35元/股，2021年5月12日收盘价对应2021年37倍PE，高于可比公司平均。我们认为，基于冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，公司注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期、收入上限及商业模式拓展有望超预期。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，首次覆盖给予“增持”评级。
    催化剂国内外新品种获批速度超预期、核心品种中标量超预期、高难度/创新品种进展超预期。
    风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

莱克电气：吸尘器景气高企，洗地机有望起量

吸尘器出口景气度较高，莱克海外业务快速增长：根据海关总署统计数据，2021Q1国内吸尘器出口金额YoY+89%，同比2019Q1增长64%，环比2020Q4提速（2020Q4吸尘器出口金额YoY+54%）。莱克2021Q1收入YoY+78%，相比2019Q1增长43%。莱克海外收入占比较高（2020年海外收入占比70%，主要为代工模式），Q1收入快速增长验证了吸尘器出口的高景气。展望Q2，我们认为莱克海外收入仍有望延续高增长态势，主要因为：1）随着海外疫情逐步得到控制，海外需求回暖，但供给恢复速度仍然慢于需求。国内制造业企业产能充足，生产效率高，在疫情期间展现出较强的供应链协调能力，莱克的海外代工业务有望延续Q1的高增长态势。2）莱克抓住疫情契机，扩大出口品类，空气净化器、吹风机等品类逐渐放量。3）近年来，品牌出海已经具备渠道成熟性，莱克大力发展吉米品牌跨境电商业务，2021Q1公司跨境电商业务YoY+150%。目前公司自主品牌在海外重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。除清洁类产品外，公司将进一步在海外导入个护和厨房电器产品。公司高毛利率的海外自主品牌业务有望实现快速增长。
    国内自主品牌业务边际改善，洗地机有望成为新增长动力：受疫情影响，2020年吸尘器行业线下零售额YoY-20%（奥维），莱克线下收入占比较高，受到疫情的影响较大。随着国内疫情逐步得到控制，线下客流恢复，莱克线下收入有望快速增长。除流量因素外，公司2021年在新产品、新品类方面亦有值得关注的进展。莱克4月在线上线下推出洗地机新品（参见图2、3），搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品，在洗地机行业快速发展的背景下，我们认为洗地机有望加速吉米品牌的增长。此外，公司厨房电器自主品牌黄小厨于2020年成立，2021年有望放量。黄小厨2021Q1实现销售3000万元，公司预计（2021年一季报）2021年有望新增收入1.5亿元。
    扩大新能源汽车零部件产能，有望贡献业绩增量：2020年公司核心零部件业务YoY+24%，其中新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%+（新能源汽车零部件业务Q1 YoY+150%）。莱克2021年扩大零部件业务产能，1月设立子公司莱克新能源，拟投资13.5亿元至“年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目”，项目达产后预计年产新能源汽车零部件4000万件，5G通信设备零部件2000万件，工业自动化产业配套零部件2000万件。
    自主品牌、新兴业务高速增长有望抵消原材料、汇率对利润的负面影响：莱克海外代工收入占比较高。在原材料价格大幅上涨、人民币升值的背景下，公司代工业务利润率承压。莱克采用人民币结算，汇率和原材料变化按月、季调价等多种收汇方案，尽可能降低成本端的负面影响。此外，公司自主品牌、精密制造、高端健康家电等新兴业务快速增长，Q1自主品牌和新兴业务的总体利润也已经大大高于传统出口和配套业务（2021年一季报）。总体来看，我们认为公司盈利能力虽然受到一定压力，但有望保持稳定。
    投资建议：公司顺应消费趋势，五大品牌定位不同消费人群，增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势，在零部件等多领域进行业务延展，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为1.85/2.47/2.98元，给予6个月目标价65元，对应2021年35xPE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化

黄山旅游2020年年报点评：客流量折半影响20年业绩，21年预计有力回暖

事件：公司发布2020年年报，20年全年公司实现营收7.4亿元/-53.89%，实现归母净利润-4637.27万元/-113.63%，实现扣非归母净利润-1.02亿元/-132.55%。营收下降及利润亏损主要系受疫情影响全年进山人数同比下降56.8%所致。
    核心观点l 疫情导致客流下滑是核心影响因素。20年景区接待进山游客151.2万人/-56.8%，索道及缆车累计运送游客313.2万人/-57.6%，分业务看：
    （1）酒店业务实现营收3.37亿元/-49.14%，毛利率3.65%/-27.19pct；
    （2）索道业务实现营收2.42亿元/-56.32%，毛利率72.54%/-14.7pct；
    （3）园林开发业务实现营收0.81亿元/-61.93%，毛利率48.79%/-34.84pct；
    （4）旅游服务业务实现营收1.70亿元/-62.76%，毛利率5.42%/+0.38pct（分业务收入为未抵消口径）。随疫情改善公司基本面逐渐恢复，三季度实现单季度盈利，在同类型景区率先实现市场复苏。
    l 短期看疫情影响逐步弱化，景区人次快速修复。疫情管制逐步放宽，假期出游热度持续高涨。2021年清明假期黄山市共接待游客146.7万人次，较2019年恢复70%以上，黄山景区背靠长三角，紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区，后续有望迎来人次和营收的双重修复。
    l 长期看龙头地位稳固，管理优秀，逻辑清晰。1）公司旅游资源禀赋优异，自然风光+历史文化遗产丰富，在山岳景区中市值最高，龙头地位稳固。2）以章总为代表的新任管理层上任以来，从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显，期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3）公司紧紧围绕“山水村窟”战略，不断加大黄山市核心景区资源的整合力度，目前已基本完成战略布局，中长期有望打破山岳型景区成长瓶颈，以黄山景区350万客流为核心抓手，盘活黄山市5000万客流更大市场，协同效应有望为各个项目带来更大收益。
    财务预测与投资建议l 因公司积极进行太平湖、花山谜窟等项目建设以及相关项目的维护和升级，我们略调增成本和费用，调整公司21-23年每股收益分别为0.43/0.55/0.57元（调整前21-22年0.54/0.62元），由于21年仍有疫情扰动，使用可比公司估值法给予22年18倍市盈率，对应目标价9.83元，维持买入评级。
    风险提示l 重大传染病及自然灾害，门票降价，外延项目推进不及预期

天奈科技：十年磨一剑，导电剂龙头利刃出鞘

全球碳纳米管导电剂龙头，技术造就壁垒。公司于2011年成立，19年9月上市，是全球最大的碳纳米管导电剂（CNT）生产企业，20年出货1.5万吨，市占率超30%。公司管理层技术出身，为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验，从第二代产品开始均为自主研发，带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品，已储备第四至第六代产品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP布局，一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业，产品盈利水平高，毛利率基本维持40%以上，较同行高10pct。20年受疫情影响，增速放缓，21年重回高增长。
    电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升，龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21年全球电动销量超530万辆，同比增70%+，且未来5年有望保持30%复合增速。同时，CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT用量逐步提升，我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨，对应市场空间超30亿元，同比超80%。CNT竞争格局较稳定，产能基本集中国内，前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫，公司市占率超30%，三顺与昊鑫分别不足20%，且已被卡博特、道氏收购，从产能扩张及技术和客户储备看，公司优势遥遥领先，长期高增长空间开启。
    产能+一体化优势领先，公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系，同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘，已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产，目前CNT浆料3万吨年产能，Q3将达到5万吨，同时公司将在常州及美国新建两个生产基地，分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能，达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升。
    21Q1需求高速增长，量利双升，公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元，同环比增263%/40%；归母净利润0.53亿元，同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨，环比提升37.5%，远超行业10%，预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右，环比增加27.1%，较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2盈利水平有望进一步提升，全年出货量有望超3万吨，同比翻番以上。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿，同比增长162%/60%/51%，对应PE为55x/34x/23x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2021年75倍PE，目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧

传音控股：新兴市场保持领先地位，积极实施多元化战略布局

事件：
    公司发布2020年年报与2021年第一季季报，公司2020年实现营收377.92亿元，同比增长49.10%，实现归母净利润为26.86亿元，同比增长49.80%。2021年Q1实现营收112.52亿元，同比增长99.34%，实现归母净利润8.01亿元，同比增长125.93%。
    点评：
    疫情影响逐渐消退，非洲市场稳定增长。公司在战略上深耕非洲市场等新兴市场，2020年公司手机整体出货量1.74亿部，同比增长26.64%，2020年公司在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四。2020年公司手机收入358.86亿元，同比增长51.89%，ASP受益智能机占比提升持续提高。从地区收入看，非洲市场实现业务收入224.52亿元，占主营业务收入的60.70%，同比增长18.14%，2020年公司在非洲的市场份额持续提升，非洲第一的领先优势进一步扩大；亚洲等其它地区市场实现收入145.38亿元，同比增长159.72%，其中公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。此外，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等业务以及提供移动互联网产品及服务。2021年一季度非洲市场继续保持稳定增长，非洲以外市场销售收入也有较大提升。
    强化供应链管理，提升运营效率。2020年公司毛利率同比下滑1.62pct至25.74%，2021年一季度毛利率同比下滑2.98pct至23.44%，主要系新兴市场手机业务毛利率较低所致。期间公司通过强化供应链管理及整合能力等措施进行成本费用管控，提升运营效率。2020年和2021年一季度期间费用率分别为17.37%和13.21%，同比下滑1.15pct和5.26pct。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司在新兴市场积累的领先优势和多元化战略布局，我们预计公司2021-2023年EPS为4.56/5.98/7.63元，对应PE为33.95/25.90/20.29倍，给予公司40X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

中宠股份：湿粮产能瓶颈缓解，助力国内市场开拓

事件：近日，中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。 缓解产能压力，突破湿粮发展瓶颈 中宠股份新湿粮工厂，2019年开工建设，于2020年底竣工，总投资3亿元，占地76亩，总建筑面积5万平方米，设计年产能5万吨，产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。我们预计，新工厂满产后，有望贡献8亿以上的收入。我们认为，新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈，同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势，全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。
    新品迭出，持续发力湿粮品类 随着新产能的建成投产，公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面，公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐，其中猫用主食罐含肉量达到了92%，且不添加谷物、胶质、诱食剂等；犬用主食罐则采用375g大包装，每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求；在零食湿粮方面，公司推出了零食奶条，每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外，公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人，从明星效应中借势，给予湿粮新品全域赋能。我们认为，随着新产品逐步上市，公司国内市场有望持续高速增长。
    国内市场实现“从0到1”，长期成长值得期待 自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段：1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度；2）品牌方面，以Wanpy和Zeal为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局，并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。
    盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元，同比42%/48%/30%，EPS分别为0.98/1.44/1.88元，对应PE分别为50/34/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险

佳士科技：数字化打造新格局，新焊机成就新佳士

公司是逆变焊机龙头企业，在国内通用焊机领域市场占有率第一，并有大量产品出口海外市场。目前公司所处的通用焊机领域正开启数字化升级，公司有望引领这一趋势并从无序竞争中突围，大幅提高市场占有率。
    安全边际好，高股息率彰显投资价值。截至 2021年一季报，公司在手现金高达 11.72亿元，交易性金融资产 7.48亿元，无长期借款和短期借款。
    与之相对应的是公司 2021年 5月 10日总市值仅为 50.7亿元。同时以年报日收盘价 7.15元计算，股息率达 6.99%，公司承诺 19-21年现金分红比例不少于净利润的 100%，投资价值高。
    产业与产品格局在发生变化，通用焊机的数字技术替代模拟技术，类似单反相机向“傻瓜”相机的升级，大大提高产品技术壁垒。原来的通用焊机以模拟控制电路为主，目前向数字控制电路转型，数字化带来了更优的焊接性能和更低的使用门槛，且成本增加不大，推广前景向好。数字焊机涉及到软硬件驱动，对底层的软件与工艺包的技术要求更高，需要大量的投入和长期数据积累，仿制门槛大幅提高。
    行业空间大且极度分散，仅头部企业具备数字化研发能力，龙头市占率将提升。行业空间大，全球焊割设备约 2250亿市场（2018年），仅国内就有 350-400亿（通用焊机预计 150-200亿）。2018年，我国焊割设备制造及销售企业共有 3600余家，其中规模以上企业只有 366家，营业收入超过亿元企业仅 10到 15家之间，头部三家通用焊机企业只有不到十个点的国内通用焊机市占率，未来龙头企业的市场占有率会大幅提升。
    佳士引领了通用焊机数字化趋势。佳士 4月初针对国内市场率先推出了27款数字化的产品，三年的研发投入逐渐成型，后续国外市场以及工业焊机有望推出新品，将成为通用焊机的引领者、工业焊机的新进入者。
    投资建议与评级：综合考虑逆变焊机数字化升级的加速态势，以及下游对公司新品订单需求向好，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.69亿，3.45亿和 4.51亿，对应 PE 分别为 18.89x、14.72x、11.26x，给予“买入”评级

中国长城2020年报及2021一季报点评：业绩符合预期，全面布局党政及行业信创

整机制造业务贡献 2020年主要收入增量： 2020年公司信息安全整机及 解决方案市场产品结构性调整，信创整机、服务器等多款产品入围名录 并实现量产，出现爆发式增长，贡献了45.27亿元收入，同比增长63.47%， 带来了大部分 2020年的收入增量。
    2021Q1公司发挥行业优势，持续深 耕自主安全和高新电子业务，持续提升产品性能及结构，同时去年同期 受新冠肺炎疫情影响，收入基数较低，因此致使公司营业收入同比实现 178.22%的大幅增长。费用率方面， 2021Q1销售费用同比增长 70.95%， 主要是因为收入增加和去年下半年为开拓市场新成立了一批信创子公 司导致；研发费用同比增长 75.21%，持续提升了产品性能和结构。
    党政及行业信创完成初步的全国布局： 2020年公司基于飞腾芯片研发 出 4类共 45款新机型，其中基于腾云 S2500高性能服务器芯片推出的 双路服务器，以及基于 8核桌面处理器腾锐 D2000的整机产品，较上一 代产品实现了算力和性能的翻倍提升，并成为布局行业服务器市场的主 要抓手； S2500国产自主安全双路服务器顺利通过工商银行开放平台关 键产品供应链安全项目测试，并成功入围工商银行采购目录。 公司完成 了全国 31省、市、自治区产业布局，搭建起完善的市场体系和适配平 台，为信创产业爆发打下了坚实基础。
    飞腾实现跨越式增长， 目标 2024年实现百亿收入： 2020年，飞腾公司 全年营收从 2.1亿元增至 13亿元，芯片交付从 20万片增至 150万片， 在手订单超过 210万片， 研发投入也从 2.6亿元增至 4.0亿元，全国党 政信创市场市占率超过 45%。 天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产 品交付能力，目标到 2024年实现年营收超过 100亿元。 盈利预测与投资评级： 因公司加大了对信息安全整机业务的研发投入， 我们调整 2021-2023年公司的 EPS 为 0.42(-0.04)/0.48(-0.11)/0.55元，当 前市值对应 2021-2023年 PE 为 28/24/21倍，考虑到信创业务已经进入 放量阶段，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，并成为行 业信创重要力量，带动公司整机业务高速增长； 激励计划推出更有利于 提升管理层的积极性和责任感，维持“买入”评级。

海优新材:光伏胶膜核心供应商，创新与资本驱动高增长

投资逻辑
    光伏胶膜稳定高增长赛道：光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后，国外企业已基本退出市场，国内参与的企业也减少到仅剩6~7家，竞争格局相对稳定，潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW，预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元，年化复合增速18.5%。
    EVA树脂阶段性紧张，中长期供给充足：光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性，供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看，国内拟建产能充足，未来三年EVA光伏料新增产量将达到70~90万吨，基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。
    组件头部化+上市扩产，市占率有望加速提升：公司2010年进入光伏胶膜行业，2015年市占率5%左右，2020年市占率10%（仅次于福斯特52%和斯威克14%）。上市后加快扩产速度，2021年底产能将达到6亿平（+4亿平）。下游客户主要为头部组件企业，随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高，公司市占率有望加速提升。
    产品结构持续升级，盈利能力有望改善：IPO募投项目“年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目”拟投资3.45亿元，主要用于扩产白色EVA 胶膜、POE 胶膜。随着高毛利产品占比的提升，公司盈利能力有望改善。
    融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率：光伏胶膜行业营运资金占比大，过去由于现金流紧张，公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度，导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板，公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。
    盈利预测与投资建议
    预计2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.4/ 7.5亿元，同比增长82%/ 34%/ 37%；对应EPS分别为4.83/ 6.47/ 8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长，给予公司目标价193元，对应2021PE为40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球新冠疫情恶化超预期；公司项目建设进度不及预期；原材料涨价超预期；需求增长不及预期。

长城汽车：缺芯短期扰动新品周期向上

事件概述公司发布2021年4月产销快报: 4月批发销量9.2万辆，同比增长13.6%; 1-4月累计销量43.1万辆，同比增长86.3%。其中，哈弗品牌销量5.5万辆，同比下降3.6%; WEY品牌销量0.4万辆，同比下降40. 9%; 欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长323.6%;皮卡销量2.0万辆，同比增长28. 4%;坦克品牌销量0.6万辆。
    分析判断:上缺芯致销量增速放缓新品周期向.上公司4月乘用车批发销量同比19/20年分别+9.5%/+13.6%，预计增速放缓主因芯片短缺的影响。其中部分新车型表现如下:V哈弗H6: 4月销量2.8万辆，同比+16.7%， 环比-19.6%;1-4月累计销量14.1万辆。
    坦克300: 4月销量0.6万辆，环比+9.9%; 1-4月累计销.量2.0万辆。
    哈弗大狗: 4月销量0.6万辆，环比+1.3%; 1-4月累计销量2.9万辆。
    哈弗初恋: 4月销量0.5万辆，环比+1.3%; 1-4月累计销量2.0万辆。
    哈弗M6: 4月销量1.0万辆; 1-4月累计销量4.7万辆,同比+24%。
    分区域看，4月公司出口销量达0.9万辆，同比+348. 7%，海外市场持续开拓。应对未来消费新趋势，4月公司将旗下坦克品牌独立运营，打造五大品牌群并完善用户生态。而展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6.PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将.上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵等，强劲新品周期驱动销量持续高增。公司4月皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.0万辆，同比增长25%，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一-潜在爆款新品，长城火炮将在五月中旬开启限量发售，预售价17. 98万元，皮卡产品矩阵持续完善。
    平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台:长城柠檬和坦克WEY,兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推.出将助力公司加速投放新品:1)现有车型密集迭代维持竞争力: 2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/WV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善;2)增量车型提升产销规模:硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6,000辆以上，此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，目前已经开启预售，预售价格17. 98-22.08万元，随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。
    纯电+混动双轮驱动新能源加速向上欧拉品牌4月销量达0.7万辆，同比+323. 6%，其中:欧拉黑猫改款后性价比提升(2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、0TA升级等)，4月销量达4,613辆，同比+162.1%;欧拉好猫累计订单量破万辆，增量可期。搭载柠檬混动DHT的新品哈弗赤兔开启预售，预售价10. 98-12. 68.万元，于5月下旬正式上市。
    除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光東汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光東汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
    投资建议维持盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1. 15/1.50/1.80元，对应PE为26/21/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52. 50元不变，维持“买入”评级。
    风险提示缺芯影响超预期;竞争加剧;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光柬汽车项目进展低于预期。

铂力特:股权激励费用拖累业绩，公司内部经营持续向好

事件：公司发布2020年年报和 2021年一季度报表，其中，2020年全年实现收入4.12亿元，同比增长28.10%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长16.74%；2021年一季度实现营业收入0.45亿，同比增长147%，实现归母净利润负5000万，对此点评如下：一季度业绩主要受军工行业结算周期影响，在加上股权激励费用确认，使得利润为负。由于公司主要客户为航空航天集团及其下属科研院所，产品合同签署往往集中在下半年。从2020年单季度收入分布看，Q1/Q2/Q3/Q4收入占比分别为4%、11%、16%、68%。一季度再加上股权激励费用的计提，预计影响4000多万，使得整体业绩亏损。
    2020年公司各项业务均保持稳定增长，自研设备增长较快，从销量来看，公司自研3D 打印设备2020销售量为81台(yoy131.43%)；产量153台(yoy206.00%)，显示行业及公司景气度高。
    领先性财务指标显示公司内部经营向好。一个是存货，2020年期末存货1.95亿，较年初提升9000万，翻一番，2021年一季度继续在此基础上较年初提升5000万规模；一个是公司在建工程在快速增长，2019年基本没有在建工程，2020年末这达到2.61亿，2021年一季度末进一步提升到3.29亿，背后反映的是公司二期工厂在快速推进，大量设备在准备进场。
    加大研发力度提升公司竞争能力。从研发投入上看，2020年公司研发费用率16.55%，远高于一般的制造业；从研发人员占比看，2020年研发人员数量达到197人，占公司总人数的27%，较2019年增长28%，而且从今年公司招聘员工数量将进一步大幅大幅增长，预计在2020年基础上还要翻番；第三是持续不断推出新品，特别是大型设备的研发推进，2020年公司已经完成大尺寸四光束激光选区熔化装备BLT-S600以及BLT-S800研发，同时BLT-S600实现对外发售。
    投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2023年公司净利润为0.56/2.37/3.10亿元（其中股权激励费用为1.53/0.79/0.42亿元），对应PE 为181x、43x、33x，继续给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

和而泰：射频芯片赛道持续领跑，智能控制器领域龙头地位凸显

事件：2021年一季度，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长73.16%；归属上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长74.59%；基本每股收益0.12元，同比增长68.38%。
    业绩高速增长，产能持续提升。2021年一季度公司提前进行供应链布局应对上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，使得收入及利润的双增长。目前公司毛利率水平方面实现稳定增长，2020年公司毛利率同比增长0.68%，2021年一季度排除会计政策变更、汇率变动影响后公司毛利率增长超1%。同时，2021年开始，杭州、越南、深圳二期工业园三大新产能完全步入正轨，新增产能给公司经营增长提供有力保障。
    从客户预订单情况和经营结果来看，我们预计公司今年整体情况向好，各业务均会维持高速增长，后三季度业绩值得期待。
    下游卫星行业蓬勃发展，高景气度将维持。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于航空航天领域，卫星领域的射频产品为公司业绩作出主要贡献，目前卫星产品主要应用于卫星遥感和卫星通信领域。航空航天产业未来将长期保持高景气度，作为国内唯一能够大规模提供相控阵T/R芯片的民营企业，将受益于未来航空航天政策的战略推动。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，近年来，中国航天发射次数均达到每年30次以上，其中2018年39次、2019年34次，连续两年位列全球各国航天发射次数榜首；2020年39次，仅次于美国；2021年我国全年发射次数有望首次突破40次。在卫星遥感方面，4月30日遥感三十四号卫星发射升空，未来3-5年内我国将布局20颗左右遥感卫星，组建齐鲁卫星星座；发射5颗风云卫星，完善全国卫星遥感综合应用体系。在卫星通信领域，2018年航天科工集团启动“虹云工程”，计划发射156颗卫星；“鸿雁计划”将发射超过300颗低轨卫星；行云工程拟在2023年前后建成由80颗低轨通信卫星组成的星座。
    铖昌科技的毫米波组件是卫星发展产业链中的重要元器件，我们认为，随着国家政策和战略发展对产业的驱动，以及卫星互联网整体行业未来抢占轨道的需要，市场对微波毫米波射频芯片的需求必然不断提升，铖昌科技将在蓝海中不断拓展空间。
    5G及卫星互联网打开新的机遇大门，公司更上一层楼。2020年4月，我国将卫星互联网首次纳入“新基建”；2021年4月28日，新组建的中国卫星网络集团有限公司列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单，昭示着中国卫星互联网全面布局进入新的发展征程。北京市委书记蔡奇4月29日讲座中指出，未来五至十年将是卫星互联网全面创新、构筑国际竞争优势的战略机遇期，将其打造成北京经济新增长极。“十四五”规划和2035年远景目标纲要也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。加快5G网络规模化部署，用户普及率提高到56%，同时前瞻布局6G网络技术储备。国际电信联盟ITU官网的公示资料显示,我国2020年提交了两个巨型卫星星座，总共2阶段7组共12992颗宽带通信卫星的轨道和无线频段使用申请。铖昌科技凭借自身在有源相控阵、微波毫米波射频芯片方面的充分经验已经进行了研发布局，目前5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付。我们预计卫星互联网新的机遇大门已经打开，未来市场需求将同比扩大数倍，公司抢抓先机，凭借自身的雄厚研发实力站稳了脚跟。新的发展征程中，公司该项业务需求量未来将大幅增，势必带动公司整体更上一层楼。
    子公司分拆A股上市提上日程，发展不可限量。公司4月8日晚发布分拆公告，分拆完成后，和而泰股权结构不变，仍将维持对铖昌科技的控制权。此举将有利于和而泰公司智能控制器继续朝着高端市场不断发展，深入挖掘市场空间；铖昌科技做精射频芯片业务，把握新的发展态势；突出公司的主营业务，更好的体现公司价值，并且使得公司关注度和估值大幅提升。
    智能控制器龙头地位不断凸显。公司的主营业务智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中，已成为智能控制器行业的龙头企业，占有较高的市场份额，服务高端优质客户，并且在主要客户中的份额稳步提升。截至2020年12月31日，公司及下属子公司累计申请专利1824件，当年度公司研发投入总额为25219.55万元，同比增长45.63%，研发人员977人，同比增长27.38%；2021年度Q1公司研发费用为5876.56万元，同比上升65.62%。此外，在人工智能、5G等技术的推动下，汽车电子在整车中的成本占比持续增长，迎来新的机遇。目前公司汽车电子方面在手订单充足，客户涵盖博格华纳、尼得科，终端客户包括奔驰、宝马、吉利、特斯拉等，汽车电子控制器订单总量超过70亿元，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。
    我们预计，公司智能控制器业务未来将实现多元发展，为公司业绩增添新动力。同时子公司铖昌科技将受益于卫星遥感、卫星导航产业对微波毫米波射频芯片需求量的不断增长，以及5G逐渐落地、6G抢先布局的红利。我们继续坚定看好公司未来发展前景。
    盈利预测和评级。公司射频芯片收入占比将逐渐提升，整体毛利率也将随之增加，市场发展空间大、机会多。2021-2023年的净利润分别为5.94亿元、8.46亿元、11.72亿元，EPS分别为0.65元、0.93元、1.28元，对应PE为30倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示:上游元器件缺货及涨价影响超预期；5G毫米波业务开拓不及预期。

森马服饰：品牌定位清晰，全渠道升级与精准化营销并进

森马服饰坚持多品牌协同发展，森马品牌致力于有记忆度的产品研发和创新；童装板块以巴拉巴拉为核心，继续推动迷你巴拉、马卡乐等自创品牌发展，维持国内儿童服饰行业第一的龙头地位。同时公司将创新渠道运营模式，在不同渠道差异化地投放产品，做到精准化营销。在疫情恢复之际，预计公司业务增长强劲。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点n 理清主品牌消费人群，打造针对性的推广重心。2020年由于疫情公司营业总收入同比减少21.37%；营业利润同比减少48.65%。为此，森马品牌刷新定位，明确品牌核心价值主张；在渠道端，2020年该品牌电商渠道收入增速为10%，未来将推广重心转移到线上和社交平台。
    品牌定位引领渠道升级，打造针对性的推广重心。巴拉巴拉品牌龙头地位稳固，近年复合增长率长期保持在20~25%，在品牌端将协同子品牌马卡乐和迷你巴拉切入细分市场，全方位升级覆盖各年龄段。渠道端截止2020年共有5634家门店，线上童装业务电商渠道增速超20%，未来重点在于提供儿童生活方式体验空间，包括推出品牌全新生活方式店铺模型，以及社区亲子空间。从而实现精准化营销。
    深挖品牌核心价值，创新渠道运营模式。公司未来聚焦深入打造品牌价值，森马品牌将通过红人种草、线下workshop 互动抵达消费人群；儿童服饰将不断拓展产品风格线等方式扩大市场份额。预计公司将根据品牌核心价值持续创新运营模式，差异化地投放产品，以获取目标客户群体，从而实现高速增长。
    估值n 在当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.62元、0.73元、0.85元；市盈率分别为19倍、16倍、14倍。
    评级面临的主要风险n 成人休闲业务调整不及预期、渠道建设不及预期。

蓝黛科技：触控显示前景向好，动力传动困境反转

推荐逻辑： 1）公司 触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、 仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量， 未来业 绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速 30.5%； 2） 动力传动业务 已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来 困境反转； 3） 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显 示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速 26.6%。 触控显示： 度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。 公司 2019年收购台冠科 技，进军触控显示领域， 经过一年多整合已步入正轨， 2020年相关业务均实现 至少翻倍增长。
    公司触控显示产品以平板电脑、 笔电等消费电子终端为主， 客 户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。 重庆触控显示一体化 模组生产基地项目规划产能 3KK/月，目前一期已进入量产阶段， 并实现对亚马 逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载 显示市场，目前已开始逐步上量。 公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合 作、技术支持等方面已形成协同效应， 完善了触控模组、 玻璃盖板和触控显示 一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订 单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合平均增速 30.5%。
    动力传动： 重梳战略，新品类带来困境反转机遇。 公司传统业务以动力传动总 成、传动零部件和汽配压铸件为主。 受 18-19年汽车产业调整影响，公司部分 客户经营陷入困境，销量下滑较大。 2019年公司重新梳理汽车业务战略方向， 逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以 研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目 前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作； 新 品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期， 已成功成为吉利、长城、 上汽等 国内一流整车厂平衡轴总成供应商。 公司动力传动业务有望迎来困境反转。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.35元、 0.44元、 0.54元，对应 PE 为 16倍、 13倍和 11倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩， 动力传动业务迎来困境反转， 公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改 善， 首次覆盖给予“持有”评级。

宇信科技：业绩加速成长，海外市场积极开拓

投资事件：公司发布2021年一季报：收入41,706.97万元，同比增长64.65%，归母净利润-2,633.26万元。
    公司多业务线快速增长，业绩加速成长。报告期内，公司多条业务线加速发展，由于部分大型项目在2021年Q1确认，公司软件开发及服务业务收入同比增长42.00%；并且国家信息技术创新趋势带动公司系统集成销售及服务业务实现超高速增长，增速高达242.61%。在多条业务线加速推进的带动下，公司整体业绩实现高速增长，收入增速高达64.65%，由于股权激励影响，报告期内公司增加股份支付费用4,120.58万元，若剔除剔除股份支付、扣除非经常性损益后归属上市公司的净利润为1,318.75万元，同比增长608.74%。
    重视研发投入，提升产品模块化和智能化。公司重视研发投入，强化产品升级迭代和新技术研发。报告期内，公司针对信贷、数据业务进行工艺研发和产品提炼，并不断提高产品模块化和智能化，提高产品性能，降低业务实施交付成本。2021年Q1公司研发投入达6,844.37万元，同比增长89.63%，研发投入实现高速增长。
    海外业务进展良好，有望打开公司业务成长新空间。未来五年，拓展海外市场将成为公司战略发展重点。2020年公司新设印尼宇众公司，并且与已设立的宇信鸿泰（香港）、新加坡宇信在东南亚市场寻求突破。目前印尼宇众分别与某跨国银行、印尼某集团公司签署合作协议，部分项目已经开始正式上线运营。公司业务落地能力得到海外客户的高度认可。另外，通过远程交付方式，成功完成某新加坡银行网点转型POC，公司在东南亚其他多个项目也在积极推进中。公司海外业务进展良好，东南亚市场积极开拓，有望打开公司业务成长新空间。
    投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS1.22/1.53/2.02元，2021/2022/2023年对应PE 24.57/19.61/14.89倍，给予“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期，业务进展不及预期，市场竞争加剧

闻泰科技2020年报&2021一季报业绩点评：ODM转型客户结构优化，高景气下安世延续高增长

ODM业务客户结构不断优化，半导体业务为业绩高增长主要动力公司发布2020年报及2021年Q1季报，2020年公司实现营收517.07亿元，同比增长24.36%；实现归母净利润24.15亿元，同比增长92.68%。2021年Q1实现营收119.91亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.52亿元，同比增长2.56%。作为国内ODM+半导体行业双龙头，公司竞争力极强、产品能力良好、研发水平高效，随着汽车电气化、5G通信的发展，公司客户结构不断优化，各板块业务间协同创新，业绩稳步增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为36.89/51.98/67.82亿元，对应EPS分别为2.96/4.18/5.45元/股，对应PE分别为27.7X/19.6X/15.1X，维持“强烈推荐”评级。
    ODM定位从服务公司到产品公司，收购摄像头业务开拓北美运营商客户公司系全球ODM龙头，客户及产品结构优化，议价能力提升，将价格压力转移至下游。公司于昆明建设5G智能产业园，扩产嘉兴无锡的工厂，通讯业务交付能力大大提高。同时，通讯业务协同半导体业务，架构改革、技术创新、相互赋能，推动从ODM服务公司到产品公司的转变。随着5G智能手机出货量增加，品牌厂商中低端手机下沉，中低端产品释放ODM厂商的比例增加，ODM呈量价齐升趋势，行业内马太效应凸显，Top3厂商集中度为74%。公司收购欧菲光摄像头业务，扩展公司业务向上游延申，降低上游价格波动带来的影响，预计盈利能力涨高。
    安世半导体盈利能力创历史新高，加强第三代半导体并积极扩充产能，汽车电动化大趋势下半导体业务未来可期2020年，公司实现了对安世集团100%的控股，公司半导体业务实现收入98.9亿元，受疫情带来的成本影响，毛利率小幅下降至27.16%，总出货量889.9亿颗。半导体业务从第三季度恢复增长，第四季度开始实现较大幅增长。截至2021年Q1，半导体业务仍呈快速增长态势，收入达5.2亿美元，季度毛利率为34.1%，已超过或复苏近两年季度收入盈利能力。安世半导体作为国际巨头，二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、功率器件全球第九。公司推出的第三代半导体氮化镓功率器件性能领先，顺应汽车电动化趋势。目前氮已经推出硅基氮化镓功率器件（GaNFET），已通过车规认证测试并实现量产。同时，公司扩张产能、拓宽产品线、加大研发投入、开拓全球市场、提高制造能力，未来有望占据国际市场。
    风险提示：ODM行业竞争加剧、对上游依赖性较强、商誉减值风险

晶瑞股份首次覆盖：本土半导体材料龙头，深度受益于国产替代进程加速

国内技术领先的微电子化学品龙头 公司是国内技术领先的微电子化学品龙头，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂等。
    壁垒极高的超高纯化学品是半导体制造核心材料，国产替代空间巨大 随着上游制造产能提升，电子化学品需求稳步提升。同时电子化学品同样是技术壁垒很高的核心卡脖子环节，国产替代需求迫切。目前国内中低端产品已经部分实现进口替代，高端产品亟待突破，优质龙头有望逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁。随着国内技术突破，配套产业链的升级完善，未来微电子化学品的进口替代趋势愈加明显，国产替代存在巨大空间。
    KrF光刻胶完成中试，晶瑞股份深度受益于光刻胶国产替代进程加速 随着电子产业向中国转移及其配套产业链的不断完善，中国半导体产业有望快速发展，而国内光刻胶需求有望在未来2年内大幅增长。到2023年中国光刻胶产量有望达到23.8万吨，国产替代是未来行业发展趋势。公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，高端KrF光刻胶完成中试，ArF高端光刻胶研发工作已启动，在国产替代的过程中有望深度受益。
    超净高纯双氧水持续放量，半导体级高纯硫酸建设持续推进 公司超净高纯试剂主要产品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸是半导体用量最大的化学品，其品质可达SEMI最高等级G5，台积电等龙头厂商杂质含量甚至要求小于5ppt。几大产品协同使公司在半导体用超净高纯材料领域确立了优势地位。目前高纯双氧水3.5万吨满产满销；高纯硫酸3万吨即将通车，二期6万吨产能规划也在稳步推进，未来有望给公司业绩带来稳定增长。
    锂电池材料布局逐渐完善，产品结构改善，下游锂电池需求稳步增长 锂电池材料随着锂电池行业快速增长。公司下游客户有宁德时代、三星环新、三菱化学等行业优秀公司，随着锂电池应用日益广泛，未来锂电池材料需求量也将随之逐步走高。
    盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.73和1.13元，当前股价对应2021-2023年PE分别为34.0、25.9和16.7倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及