新宝股份：内销自主品牌618表现亮眼，期待盈利修复逐步兑现

内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼，品类丰富度进一步提升。 参考第三方统计机构公布的数据，公司内销自主品牌摩飞、东菱、百胜图等均于“618”期间取得亮眼表现。根据魔镜市场情报统计的 2022年 618截至 6月 14日数据，摩飞、东菱品牌天猫平台销售额同比分别实现 40%、 83%的增长；参考奥维云网线上渠道监测数据， 2022年第 23-25周（即 2022/5/30-2022/6/19）摩飞品牌涉及的 9个厨小电品类线上销售额同比增速达 45%，其中多功能锅二代、吨吨杯（便携运动果汁杯）、套娃绞肉机、电热水壶等品类表现突出。此外，根据百胜图战报， 618开门红百胜图二代 S 实现天猫咖啡机类目单品销售额排名第一、品牌及店铺实现京东咖啡机行业交易排名双料第一。依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升，以摩飞品牌为例，其对于多功能锅、便携式榨汁杯等品类依赖度稳步下降，收入占比已从 2020年的 50%-60%左右下降至 2021年的 40%左右，品类丰富度提升已成为收入增量的重要来源。
    大宗原材料价格企稳回落、人民币汇率贬值有望增厚利润。 受人民币升值、大宗原材料涨价等因素影响，公司毛利率自 2021Q2以来整体承压。考虑到 2022年 4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，以及人民币汇率快速贬值（截至 6月 29日，美元兑人民币中间价 2022Q2均值为 6.61， 较 2021Q2均值 6.46贬值幅度约 2%），公司盈利能力外部压制因素有所缓解，且未来仍存进一步宽松的可能性及空间。
    外销 ODM 基本盘稳固，国内自主品牌有望持续贡献新增量。 公司作为全球小家电ODM 龙头， 制造全流程解决方案有望持续推动外销品类拓展、份额提升， 外销基本盘有望保持稳健；内销方面， 摩飞品牌于 2022年 6月末推出多功能电饭煲新品，定价 990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包 3合 1等亮点， 后续随差异化新品研发力度、上新速度稳步提升， 期待下半年内销表现持续向好。
    考虑到 2021Q2起公司收入、利润基数已转低，伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好 2022Q2起盈利修复逻辑逐步兑现。 我们预测公司2022-2024年归母净利润为 10.18/11.93/13.10亿（原预测为 10.18/11.93/13.02亿），结合可比公司给予公司 2022年 22倍市盈率估值（可比公司调整后平均市盈率为 19倍， 维持 15%溢价率），对应目标价 27.08元，维持“买入”评级。
    风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

吉林化纤：粘胶长丝主业地位稳固，碳纤维领域扬帆起航

产能优势明显，传统业务龙头地位稳固： 公司长期以粘胶纤维为主营业务，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。目前公司粘胶长丝产能约 8万吨/年，已发展为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。此外，粘胶短纤现有产能经过工艺优化已达 12万吨/年， 粘胶短纤业务亦可有效补充公司产品缺项，相互配合利于扩大总体销售，进一步夯实公司领先地位。随着公司产品结构升级，不断挖潜内部增效能力，主营产品仍具有较大发展潜力，传统业务龙头地位稳固。
    碳纤维行业景气度上行，公司积极布局全产业链： 公司技术积淀深厚，腈纶基因叠加原丝基础， 公司有望成为民用大丝束碳纤维领域龙头企业。“双碳”背景下，风电、光伏、压力容器等领域碳纤维需求旺盛，公司积极布局原丝-碳丝-复材制品全产业链，产能落地后能够满足市场增长并充分受益于相关下游需求提升。
    下游风电需求强劲，募投项目助力业绩增长： 公司拟募资不超过 12亿元来进行 1.2万吨碳纤维复材项目的建设，下游主要应用为风电叶片。十四五期间，风电行业总装机量进一步增加，叠加叶片大型化趋势驱动碳纤维渗透率提升，下游碳纤维复合材料需求将进一步释放。
    公司在风电领域进行充分布局，发展空间确定性较高，有望进一步助力公司未来业绩增长。
    投资建议： 公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 0.5、2.2、 3.5亿元，对应估值分别为 208X、 47X、 30X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示：粘胶长丝/短纤需求不及预期；碳纤维投产不及预期； 风电、光电、氢能源等行业发展不及预期； 定增项目落地风险

恒星科技：有机硅快速放量，金刚线市占率逐渐提高

公司深耕金属制品领域，金刚线快速放量恒星科技创建于1995年，二十多年来，一直致力于金属制品产业的发展。目前，公司主要业务有传统金属制品、金刚线、硅化工。2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨，金刚线销量达805万公里，同增230%以上。预计2022年公司金刚线业务出货量将进一步增长，同时有机硅项目也逐步投产，为公司打开新的增长空间。
    金刚线行业：细线化+薄片化使得供需紧平衡，钨丝有望成为下一代母线材料需求：光伏目前景气度较高，叠加细线化与薄片化分别带来行业额外增量需求，预计2022年行业需求将达到1.8亿公里，2023年行业需求将超过2.7亿公里，同比增长46%。供给：需求高景气带来行业扩产潮，行业有效产能较2021年提升超过100%。预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在2022年下半年合计释放约6000万公里产能，与硅料投放进度相当，预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。价格：当前金刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右，占硅片非硅成本较低。
    受益于2022年需求爆发，金刚线价格趋稳。目前行业盈利水平提高速度较快，前三家企业毛利率均在50%左右，同时行业扩产周期较短，资本开支不大，预计扩产进度将继续保持较快节奏，未来价格存在一定下行压力。钨丝金刚线：钨丝是未来行业发展的新方向。目前上游扩产迅速，但由于原材料成本较高，经济性仍待验证。另外由于钨丝尚未经过大规模量产，存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合解决。
    金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板金刚线：1、成本优势：公司是具备全产业链的金刚线生产企业。由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属制品拉拔工艺，因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。
    目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74%，达到行业第一梯队水平，我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本优势。2、扩产迅速：公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的发展机遇，先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产计划，预计到2022年年底产能将达到4600万公里。预计公司二季度计划出货量500万公里，全年计划出货量3,000万公里，同增超过200%。
    有机硅：公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市，具有原材料成 本优势且交通运输条件便利。公司有机硅项目去年12月底开始投料试产，今年预计投产7-8万吨，目前运行逐步平稳。
    随着该项目产能释放，将会为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测我们看好公司在金刚线业务与有机硅业务双轮驱动下高速增长 ， 预 计 公 司 2022-2024年 金 刚 线 业 务 销 量 分 别 为2505/4500/6000万公里，对应营收8.94/14.22/17.46亿元；
    预计公司有机硅业务销量分别为7.9/11/11万吨，对应营收18.32/25.51/25.51亿元；预计公司2022-2024年收入分别为60.1/75.2/81.4亿元，EPS分别为0.26/0.45/0.54元，当前股价对应PE分别为27.9/16.1/13.6倍，维持“推荐”投资评级。
    风险提示光伏下游需求不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期

白云山：疫情恢复和热夏将带动凉茶销售恢复，中药支持政策推动大南药

疫情后复市迭加热夏，预计将带动“王老吉”茶饮销售恢复：近日国家发布了第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》，隔离管控放宽，隔离时间缩短，并且国家层面加大了对各地管控“层层加码”的整治力度，我们预计将会较好的促进人员流动的恢复，带动旅游、餐饮及线下消费；
    另外，北京、上海等疫情期间管控较严的城市在疫情后陆续复工、复产、复市，并陆续恢复堂食，我们认为凉茶重要消费场景将逐步得到恢复；
    迭加今年热夏（根据气象站信息，6月下旬全国18省区将有35°以上高温天气，河北、山东、河南局部气温超过40°），预计将会带动公司“王老吉”凉茶的销售恢复。此外，从长远来看，公司在年初发布王老吉新十年战略，提出要朝着“新四化”（数字化、多元化、时尚化、价值化）的方向，在未来10年实现营收利税倍增，我们看好公司饮料业务的长期发展。
    中医药行业政策支持力度增加，看好中药消费扩大：6月23日，四部门印发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，其中提出，到2025年实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部小区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师；小区卫生服务站至少配备1名能够提供中医药服务的医师；80%以上的村卫生室至少配备1名能够提供中医药服务的医务人员；大力推进西医学习中医。一般而言，医生作为专业权威是主要的医疗决策者，对医疗用药决策发挥着主导作用，我们认为国家此次明确提出中医医师配置目标将在中远期促进中医药的发展。公司拥有陈李济、潘高寿等12家中华老字号中药企业，消渴丸、复方丹参片、华佗再造丸等中成药在全国拥有明显品牌优势，具备较大发展潜力，预计将会在未来享受政策红利。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022、2023年分别实现净利润 41.1亿元、47.0亿元，YOY 分别+10.4%、+14.4%,EPS 分别为 2.53元、2.89元，A 股对应 PE 分别为 12.1倍、10.6倍，H 股对应 PE 分别为 7.5倍、6.6倍，目前 A 股估值合理、H 估值较低，均维持“买进”的投资建议。
    风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

广东鸿图：技术全面的行业龙头，一体化压铸量产在即

地方国企上市平台， 汽车铝合金压铸行业龙头： 公司成立于 2000年， 实控人为广东省人民政府， 主营汽车铝压铸与内外饰件业务， 2021年收入占比分别为 65%/32%。 2019年受行业下行&资产减值拖累，公司业绩陷入低谷，近两年盈利能力企稳回升， 2021年实现归母净利润 3.0亿元，同比+92.68%。
    一体化压铸如火如荼，公司技术齐全、进度领先： 行业层面，一体化趋势明确， 预计 2023年起，各车企一体化压铸将开始逐步放量。 公司打通工艺、材料两端， 量产进度居行业前列： 工艺端，公司目前 6800T 压铸机已投产， 样件已试制成功，后续规划 12000T 大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件；材料端， 公司是目前唯一自研免热合金材料的压铸龙头，材料性能处于行业第一梯队。 目前公司已获小鹏汽车定点，为某车型供应底盘一体化结构件，预计 2023年量产， 考虑到公司在设备、材料两端的充分储备， 客户拓展有望超市场预期。
    成本压力缓解+剥离亏损资产，短期盈利有望加速修复： 2021下半年以来， 受铝价、汇率等因素影响，公司盈利能力持续承压， 目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制， 成本影响边际弱化， 同时于2022年 4月剥离亏损资产宝龙汽车， 短期盈利有望加速修复。
    盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/5.33/6.21亿元，同比+37%、 30%、 17%，对应 PE 分别为 30/23/20倍， 对标可比公司，给予目标市值 160亿元，对应 2023年 PE 30x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险, 新客户拓展不利风险。

坚朗五金：逆势布局加大投入，多品类扩张迈向集成化平台

事件：公司发布对外投资公告，与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约20亿元。
    逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。在疫情、地产低迷、原材料价格上涨以及产品结构调整之下，公司22Q1业绩承压。22Q2以来，在各地疫情封控对发货造成扰动以及地产实际需求仍差之下，预计公司收入端持续承压。公司在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。
    探索渠道合作新模式，看好渠道效率的再提升。公司前期坚持投入打造出扁平直销渠道，全国布局备货仓提升供应效率，坚朗云采发力线上采购顺应线上化趋势，内部信息化系统高效统筹销售、运营和生产，多方面发力之下公司运营和渠道效率领先行业。国内建材家居市场发展速度快，产品成熟度不一，整合复杂程度高，公司致力于探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式，启动工程项目协同平台，为客户提供从方案集成到安装再到售后服务的一站式装修服务。公司在渠道模式上的探索以解决客户痛点为中心，我们看好针对性渠道开拓带来的渠道效率提升和产品溢价能力提升。
    短期关注地产和疫情改善，中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看，地产销售在22年5月环比已出现改善，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在22Q2夯实，基本面复苏将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长，以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展，公司收入有望重回高速增长。
    投资建议：公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉，但考虑到22Q2受疫情影响程度，我们小幅下调22-23年归母净利润为10.4/13.5亿（前值10.6/14.59亿），对应当前股价PE为40/31倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

思特威：CIS安防龙头厂商，积极拓展产品领域

CIS 安防行业龙头，营收规模增长迅速： 公司是 CIS 安防领域龙头，主营业务分别为前照式结构 FSI-RS、背照式结构 BSI-RS 和全局快门GS 三个系列产品， 21年营收占比分别为 43.20%/40.05%/16.75%， 且2018-2021年期间 BSI-RS 和 GS 营收占比持续提升。 下游广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子和消费电子等四个领域，高端及超高端产品对标索尼。已应用于大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等下游终端客户的产品中。受益于下游需求扩容，营收规模及渗透率逐步增长。 2021年公司营收 26.89亿元， yoy+76.10%；归母净利润为 3.98亿元， yoy+229.23%， 归母净利润自 2020年起扭亏为盈，增速逐年提升。
    安防&机器视觉产品线全面，布局中高端产品： 根据 Frost&Sullivan统计， 2020年公司安防领域 CMOS 图像传感器出货 1.46亿颗，出货量位居全球第一，占比 34.95%。新兴机器视觉领域全局快门 CMOS 图像传感器出货超过 2500万颗，位居行业前列。 1） 安防领域产品：传统主业收入占比逐年降低， 2018-2021年分别为 98.44%、 92.62%、 82.13%和 72.82%。产品覆盖全面，包括低中高端的 100-800万像素， 800万像素三维堆栈的超高端 CMOS 图像传感器保持行业领先地位。 迭代周期快， 根据招股书， 平均迭代周期不到两年，满足多样化客户需求，国产替代进展可期。 2） 机器视觉领域：高帧率的全局快门技术作为核心技术应用前景广阔，公司具备创新型的背照式结构全局快门技术，应用于无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域，并已进一步推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了细分市场由索尼长期占据份额的格局。
    车载+消费电子领域发力，积极拓展下游领域： 1） 汽车电子领域：
    布局高端产品，渗透率逐步提升。随着智能汽车的渗透率加速提升，车载摄像头将充分受益技术升级带来的标配 ADAS 等需求扩容。 据Yole 预计， 其中 2MP 像素芯片作为主流车载摄像头视觉解决方案，到2023年市场渗透率将达到 55%。 公司积极推动车载前装高端产品的研发和市场导入，实现从中低端到高端全面布局。根据招股书，目前在后装市场已实现大批量出货，前装市场已与多家主流整车厂的一级供应商开展合作。根据公司公众号公开信息，近日发布 2.5MP 车规级图像传感器 SC220AT， 目前已发布 6颗车规级高性能 CIS 产品， 覆盖1MP~8MP 智能车载影像解决方案。 2）智能手机领域：根据招股书，目前已研发并量产了从 200万到 1,600万像素的多款 CMOS 图像传感器产品， 获得部分主流手机品牌的认可，实现中低端产品的销售。自2021Q1起已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机 ODM 厂商，并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。
    投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年收入分别为 40.87亿元、57.68亿元、 79.66亿元，归母净利润分别为 5.34亿元、 8.31亿元、11.93亿元， EPS 分别为 1.33元、 2.08元和 2.98元，对应 PE 分别为 42倍、 27倍和 19倍， 首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示： 下游客户渗透不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；中美贸易摩擦的国际政治环境风险；市场竞争格局加剧的风险。

金禾实业：氯化亚砜投产，一体化程度加强

结论与建议：
    公司全资子公司安徽金轩科技有限公司实施的氯化亚砜二期项目顺利建成投产，并一次开车成功，产出合格产品。 项目整体产能达到8万吨/年，完全满足公司三氯蔗糖产品关键原料需求。
    健康低糖理念的深入人心，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。
    国内疫情改善，消费需求恢复： 健康控糖大背景下，公司主营产品景气持续企高， Q2受疫情影响，甜味剂价格环比下滑，但整体价格依旧处于高位， 22年 Q2三氯蔗糖均价达 42.89万元/吨， yoy+125%,qoq-7%，安赛蜜均价达 8.21万元/吨， yoy+36%,qoq-8%。 后续来看，随着国内疫情影响逐步消退，下游饮料消费预计持续恢复，甜味剂景气有望持续。
    海外需求向好，出口量大幅增加： 海外代糖需求持续向好，近年国内出口量持续增加。 海关数据显示 22年前 5个月三氯蔗糖出口量达 6124.2吨， yoy+63%； 安赛蜜出口总量 6173.4吨， yoy+16%。 从 5月单月看三氯蔗糖出口量达 1192.3吨， yoy+26%， qoq+17%； 安赛蜜出口量达 1151.5吨， yoy-5%,qoq+32%，疫情对出口的影响逐渐消退。 此外，国际白糖均价上涨， 22年上半年国际糖期货均价 19.0美分/磅， yoy+17%，甜味剂价甜比优势凸显，有望进一步推动出口。
    成长动力充足，一体化优势明显： 子公司 8万吨氯化亚砜二期项目开车成功， 能完全满足公司三氯蔗糖原料需求，使得公司原料在供应稳定性和成本上更具优势， 进一步完善公司全产业链布局。 目前公司强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业协同发展，一体化程度高，抗风险能力强。 食品添加剂部分， 公司拥有安赛蜜产能 1.2万吨，三氯蔗糖产能 0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显； 21年建成的 5000吨甲乙基麦芽酚、 4500吨佳乐麝香溶液、 1000吨呋喃铵盐等项目， 丰富了公司产品， 进一步巩固了公司在食品添加剂领域的地位。
    基础化工品部分，公司目前有双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品，为食品添加剂版块提供有力的原料支撑，公司产业链优势更加明显。 在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地位不断得到巩固。
    盈利预测： 我们维持盈利预测，预计公司 2022/2023年实现净利润15.86/17.11亿元， yoy+35%/8%，折合 EPS 为 2.83/3.05元，目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14倍，维持“买进”评级。
    风险提示： 1、 公司产品价格不及预期； 2、 新产能释放不及预期；

天康生物深度报告：积极扩展疆外业务，饲料、养殖、动保全方位发展

开拓饲料疆外业务增长点，筑牢业绩压舱石。 公司饲料业务在新疆精耕细作多年， 2021年在当地市占率已达 48%左右，因而有较强的议价能力及定价优势。在此基础上，公司积极开拓陕甘宁青以及内蒙古西部地区的市场业务，这些地区养殖密度高于新疆，竞争度低于中部地区，未来发展空间较大。 根据我们测算，近两年西北地区饲料市场一直处于供不应求状态，预计 22年底疆外的西北地区约 100万吨新建产能落地后，将成为公司饲料业务新的增长点。
    养殖产能稳步推进，科学规划优化经营。 公司已在新疆、甘肃、河南三地分别布局 100万头产能，采取“聚落式”发展，同时配套饲料和屠宰加工。
    2016~2021年，公司生猪出栏从 30.9万头增长至 160.3万头，2021年底公司能繁母猪存栏量为 12万头，规划 2022年实现 220万头生猪出栏量。在此基础上，公司计划在川渝地区再增加 100~150万头生猪产能，以期 2023年可实现500万头出栏量目标。 成本方面，2022Q1公司三地综合成本约 18元/公斤，未来将持续发挥全产业链优势，科学规划以降本增效，力争将 2022年养殖成本降至 16元/公斤左右。 当前生猪价格正逐步走出底部区间，公司在周期底部积极调整养殖业务，有序扩张自繁自养产能，若下半年生猪价格持续回暖，公司将充分受益于量价齐升带来的业绩红利。
    动保行业领军企业，转型升级迎接市场化。 公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国 8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗等的定点生产企业和全国兽用生物制品 10强企业。公司口蹄疫疫苗（包括猪用、牛羊用）年产能达 20亿毫升，与生物股份、中牧股份一起“三分天下”；小反刍兽疫、布病疫苗等疫苗产品销量均连续多年全国排名前三。 公司现有新疆和上海两大研发中心，同时依托稀缺 P3实验室资源，不断增强研发竞争力。 在研产品中，猪伪狂犬病亚单位疫苗或将成为伪狂犬疫苗领域内全国首发的应用亚单位基因工程技术的产品。 此外，公司在苏州设立营销中心，大力推进市场化销售网络建设，随着未来一系列非强免新产品的上市，市场苗业务将助力公司业绩长期增长。
    投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.51、 21.68、 24.53亿元，对应 EPS 为 0.26、 1.60和 1.81元，考虑到公司在养殖业上游处于行业领先地位，且在甘肃、河南两地有生猪及饲料产能扩张的在建项目，有望在本轮猪价景气周期收获新增产能带来的业绩红利，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动

唐人神首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者

核心观点布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。 公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长， 2015-2021年生猪出栏量从 10万头扩张至 152万头， 5年增长 15倍。上市以来公司业绩稳健提升， 2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为 15.73%。
    净利润 2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为 27.31%。 2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计 2022-2024实现出栏量 200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。
    三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。
    （1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。 公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。
    （2）压舱石： 饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。 公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。
    （3）未来增长点： 肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。 公司肉品业务已有 20多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。
    投资建议我们预计， 2022-2024年，公司营业收入分别为 244.10/302.12/361.45亿元，归母净利润为 0.29/11.84/13.74亿元，对应 EPS 0.02/0.98/1.14元，当前股价对应 PE分别为 352.74/8.67/7.74，对应 PB 分别为 1.96/1.60/1.31。
    猪周期低位已过，预计公司业绩弹性将持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。

同仁堂公司动态点评：转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展

事件：1）6月 22日，同仁堂股份（以下简称“公司”）发布公告，公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂科技”）将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司（以下简称“同仁堂第二中医医院”）49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司（以下简称“南三环中路药店”）49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）。股权转让后，同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权，51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人，本次交易构成关联交易。2）6月 20日，同仁堂科技发布公告，已同意分别以 4201.23万元和 1937.63万元转让同仁堂第二中医医院 49%股权和南三环中路药店 49%股权。
    公司层面：释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店，2021年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近 30万人次，较上年同期涨幅 18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类，并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品，满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入 2.25亿元，同比增长 8.89%；实现归母净利润 722.7万元，同比增长 66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统，带动相应中医医院和药店的高质量发展，另一方面增加 6138.75万元的营运资金，提升公司营运能力。
    集团层面：助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司，主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局 2021年 5月发布的第七次人口普查信息，截至 2020年 11月 1日我国 60岁及以上人口的比重为 18.70%（+5.44pct）；65岁及以上人口占比 13.50%（+4.63pct）。
    人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长，医养结合是将 现代医疗技术与养老服务有效结合，可以进一步满足人口老龄化下的需求，但目前机构医养结合程度较低，市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源，打通各大板块。
    深化精细化管理，落实大品种战略。公司治理方面，公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理，精细化管理水平不断提升，为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面，公司围绕 16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略，以大品种为主，发展品种为辅，合理优化资源配置，加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。
    投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级，叠加政策带来的竞争格局优化，公司作为中药行业龙头企业，高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。
    2022是国企改革三年行动方案的最后一年，也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022-2024EPS 分别为 1.10元、1.33元和 1.57元， PE 分别为 48X、40X 和 34X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。

贝泰妮：出资一亿参投红杉，全面布局未雨绸缪

事件：6月30日贝泰妮发布公告，为了把握战略合作机会拓展业务发展空间，完善整体布局提升公司综合竞争力和盈利能力，公司拟投入1亿元投资红杉基金。
    红杉资本深度布局时尚消费，曾成功投资多个美妆龙头品牌 时尚消费产业链为红杉资本一直以来的布局关键，其中国货美妆是其重点关注的品类，同时作为业内领先的投资机构红杉相关经验非常丰富，此前已有多个成功的美妆投资案例，包括薇诺娜母公司贝泰妮，完美日记母公司逸仙电商、colorkey珂拉琪运营商美尚股份等。
    贝泰妮近期投资动作频频，全面布局未雨绸缪 贝泰妮近日（6月14日）投资底妆品牌FUNNY ELVES 方里，此前2021年于海南先后成立三家投资公司（海南贝泰妮投资、海南贝泰妮创业投资私募基金、海南贝泰妮私募基金）。当前公司多品牌/多品类矩阵正逐步形成，婴童子品牌baby持续放量，抗衰新品牌AOXMED有望Q3上市，此次产业投资动作也将深化公司多元化发展，打造多赛道战略协同效应。
    投资建议：买入评级 公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌及抗衰新品牌有望于近期贡献增量，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测2022-2024归母净利润12.07、16.09、21.06亿元，当前对应2022-2024年PE76、57、44X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧

海力风电：等风起，海上风电管桩龙头再起航

推荐逻辑：1）风机大型化降本效果显著，海上风电有望于 2023年进入高速发展期：随着海上风机向 8MW 以上方向发展，海上风电建设成本快速下降，结合各省市规划，预计 2023年我国海上风电将进入高速发展期。2）桩基价值量不“通缩”，市场需求逐步放量：海上风电逐渐走向深远海，桩基是少有不因风机大型化而“价值通缩”的环节，预计到 2025年国内海上风电塔筒桩基市场规模约 658亿。3）自有码头构筑成本优势，加速产能扩张布局：公司在江苏南通拥有 2个万吨级码头，具备成本、交付优势；在山东东营、江苏盐城、南通等地积极布局新基地，预计 2023年底有效产能超过 100万吨。
    风机大型化降本效果显著，海上风电有望于 2023年进入高速发展期。碳中和、能源安全促进全球风电产业快速发展。相对陆上风电，海上风电因距离用电负荷中心近、土地资源占用少、发电效率高等优势，是我国及全球的发展重点。
    根据各省市规划，预计我国“十四五”期间海上风电新增装机量超过 60GW。2021年海上风电抢装潮结束后，2022年行业进入降本增效调整期，海上风机规模大幅提升，带动海上风机招标价格较 2019/2020年下降近一半，海上风电建设成本快速下降，预计 2023年开始行业将进入快速发展期。截止 2022Q1，海上风机招标量已达 5.4GW。
    桩基价值量不“通缩”，市场需求逐步放量。随着海上风电机组更大、安装海域更深，单桩、导管架等海上风电支撑基础重量需随之提升，是风电设备领域少有不因大型化而导致单 GW 价值量下降的环节。根据我们对海上风电装机量及单 GW 塔筒桩基需求量的假设，到 2025年，预计海上风电塔筒及桩基市场需求近 600万吨，价值量约 658亿元。
    自有码头构筑成本优势，加速产能扩张布局。海上塔筒桩基单体规模较大，只能通过海路运输，码头是必需的稀缺资源，自有码头可以节省运输费、码头使用费等费用，且保障产品及时交付。公司在江苏南通拥有 2个万吨级码头泊位，另有一处码头正在建设中。公司目前在江苏南通具备有效产能 20万吨，积极布局新基地，现有规划包括江苏 60万吨及山东东营 20万吨新产能，并筹备建设出口基地，预计 2023年底合计产能超过 100万吨。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.3、9.1、12.2亿元，2023-2024年归母净利润复合增长率为 67.7%，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：海上风电装机不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；
    风电场运营收益波动风险。

国能日新：新能源发电预测领跑者，布局电力交易、虚拟电厂打开成长空间

能源数字化β与公司高α共振，发电预测业务增长动能强劲公司专注新能源发电预测领域十余年，受益于中国新能源装机高增长，2021年公司收入、利润分别为3.0、0.6亿元，CAGR 4分别为20%、27%。
    具间歇性和波动性的新能源大规模并网，发电功率预测助力新能源电力实现“可看见、可预测、可调控”，需求刚性凸显。公司核心业务新能源发电功率预测成长主要来源于两方面：1）能源数字化浪潮（β）：中国能源结构转型下带来的能源数字化需求放量，我们测算2025年新能源发电预测市场有望达15亿元，CAGR 4=16.2%。
    公司专注新能源发电功率预测行业超10年，深度绑定五大四小等优质客户，有望深度受益于行业需求放量。
    2）市占率提升（α）：预测精度和服务质量是新能源发电功率预测行业的核心竞争优势。2019年公司风/光市占率分别达19%/22%，预测精度领跑行业，服务快速反馈、及时响应，市占率有望持续提升。此外，由于气象数据采集后可重复利用，公司发电预测服务边际成本低、规模效应强，伴随公司业务规模扩大，盈利能力有望进一步提升。
    前瞻布局电力交易、虚拟电厂等优质赛道，持续打开成长空间公司逐步转向“预测+电力交易/群控群调/储能能量管理”等交互性的应用系统或平台，相继推出电力交易辅助决策支持系统、虚拟电厂智慧运营管理系统、分布式群控群调（电网侧）、储能智慧能量管理系统。
    1）电力交易：2021年政策首次明确新能源参与现货市场，推动电力交易辅助决策支持系统需求放量，我们测算2030年市场空间有望达30-90亿元。公司2022年推出电力辅助交易辅助决策支持系统，有望借助发电功率预测已布局的1485个集中式光伏电站和688个风电场客户资源实现快速出货。
    2）虚拟电厂：在双碳目标背景下，虚拟电厂协调源、荷、储资源参与电力市场的属性，有望在以清洁能源为主体的新型电力系统中发挥重要作用。公司前瞻布局虚拟电厂智慧运营管理系统，目前已有河北、山东两个项目落地，有望充分受益于行业需求放量。
    投资建议：预计2022-2024年归母净利润为0.79、1.05、1.34亿元，分别同比+34.0%、+32.1%、+28.3%，对应PE 为54、41、32倍，对应目标价75.53元/股，维持“买入”投资评级。
    风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败的风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险、全球疫情反复的风险、次新股股价短期波动风险、市场规模测算具有主观性风险，可能存在误差。

华测导航投资价值分析报告：多维布局拥抱未来，车载业务扬帆起航

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。
    高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。
    自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。
    积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。
    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

旗滨集团：浮法仍有承压，22H2价格有望回暖

事件： 公司发布 22H1业绩预告，预计 22H1实现归母净利 9.6-11.8亿，同比下滑 46.3%到 56.3%， 中值 10.7亿， YoY-51.3%。 单 2季度归母净利中值 5.5亿， YoY-58.8%。
    浮法玻璃量价均承压， 22H2价格有望回暖。 我们预计 22Q2公司浮法玻璃销量约 3000万重箱， 同比下滑约 8%， 主要受地产资金收紧以及疫情影响， 需求端相对疲软。 在需求不足以及库存高企下， 22Q2价格持续下降， 根据国家统计局数据， 估算 22Q2全国浮法平板玻璃（4.8/5mm）均价为 1954元/吨， 同比下滑 25%，环比下滑 12%。 我们预计 22H2价格有望回暖，一是随着地产政策的边际宽松， 被延后的竣工需求有望释放；
    二是在目前价格下，预计龙头企业仍能保持盈利，小厂或已出现不同程度亏损，行业冷修产线或有所增加并有望带动供给端收缩。 成本端原材料/能源价格持续提升，根据wid 数据， 22Q2重质纯碱中间价均价 2809元/吨， 同比+51%，环比+10%；液化天然气 LNG 均价 7273元/吨，同比+102%，环比+12%。
    光伏玻璃产能建设稳步推进，盈利占比望持续提升。根据公司公告，4月 8日郴州 1200t/d压延线投产， 我们预计 23年公司 9条 1200t/d 光伏玻璃生产线有望陆续投产， 届时公司产能达 13000d/t，产能规模将跻身行业第一梯队。 22Q2光伏玻璃价格继续回升，根据卓创资讯， 6月 24日 3.2mm 镀膜主流报价已达 28.5元/平。 公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面， 除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；
    另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。 我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超 11%/24%/45%，有望成为第二增长曲线。
    电子玻璃产能持续扩张， 产品多元化持续推进。 除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面， 随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，预计有望于 22年 7月点火。根据 6月 20日公司公告，公司拟投资 7.8亿在浙江绍兴建设 2条高性能电子玻璃生产线，建设期 20个月。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展， 市占率有望稳步提升。 药用玻璃方面，公司湖南郴州 25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营， 已公告投资建设二期40t/d 产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。
    投资建议： 我们下调 22-24年归母净利至 30.5/40.7/50.6亿（原 39.0/46.5/56.2亿），主要考虑到原材料、 能源成本持续上涨，调增原材料、能源成本假设，调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 11/8/7倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

恒润股份深度报告：大兆瓦法兰优势明确，布局轴承打开第二成长赛道

公司是风电塔筒法兰龙头，大兆瓦法兰优势明确。
    公司为国内风电锻件核心供应商，风电塔筒法兰市场份额领先。公司2021年营业收入为22.93亿元，同比增长-3.82%，2018-2021三年CAGR为24.61%；归母净利润为4.42亿元，同比增长-4.59%，2018-2021三年CAGR为52.41%。
    风电法兰龙头受益海上风电，大型化提升竞争壁垒。
    全球海上风电进程加速，法兰大型化进一步提升技术壁垒及资金壁垒，公司是国内少数几家能够生产制造海上风电法兰的厂商之一。预计2025年全球风电法兰市场规模将有望从2021年的92亿元扩容至187亿元。公司为国内风电法兰龙头，根据测算2021年国内市场份额达21%，2018-2021年销量三年CAGR达13.20%。2021年公司辗制件单价为1.70万元/吨，单吨毛利为0.57万元/吨，除去抢装潮影响后，较2019年分别增长19.47%、40.74%。公司大型化制造能力居前，具备制造9MW海上风电法兰能力：2020年底公司法兰成品产能约9万吨，募投达产后产能将达14万吨以上，大型法兰制造能力扩展至12MW。
    横向拓展风电轴承及齿轮业务，打造第二增长极。
    主轴轴承是风机零部件中技术壁垒最高的环节之一，2021年我国陆上风电主轴轴承国产化率仅为32%。公司横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务，募投达产后将实现风电轴承年产能4000套、齿轮锻造年产能10万吨。轴承齿轮原材料、下游客户以及制造技术与法兰相似，长期积淀支持公司横向拓展。根据公司非公开发行说明书估计，轴承项目完全达产后将贡献新增营收19.51亿元、新增净利润2.62亿元；齿轮项目新增营收24.55亿元，新增净利润2.10亿元。
    盈利预测及估值
    公司为全球风电法兰龙头，开拓风电轴承+齿轮业务打造第二增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.06、7.35、9.21亿元，2022-2024年EPS分别为0.92、1.67、2.09元/股。由于公司轴承业务于2023年开始放量，我们参照可比公司新强联、日月股份、通裕重工给予公司2023年平均PE 29倍，目标市值213亿元，对应目前股价尚有65%空间，给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）风电装机需求不及预期；（2）项目建设不及预期；（3）新产品研发及客户拓展不及预期；（4）原材料价格波动。

极米科技深度报告：乘风而起，迈向全球

快速成长的智能微投行业龙头。 公司成立于 2013年，2014年推出首款智能微投产品 Z3，开启国产智能投影时代，据 IDC 数据，公司 2018年-2021年连续四年蝉联中国投影机市场出货量第一，市占率从 2017年的 11%持续提升至 2021年的 21.2%。 2021年，公司收入为 40.4亿元，同比+43%，归母净利润 4.8亿元，同比+80%。
    供需共振下行业步入成长快车道，渗透率快速提升。 供给端，技术发展和制造成本的持续下降，推动投影仪产品向消费级场景渗透，产品力也从“能用”提升到“好用”。需求端，显示需求大屏化趋势下投影仪是性价比更高的解决方案，同时随着新生代消费群体成为消费主力，个性化、“悦己”消费兴起，投影仪更强的科技属性、当下仍为小众消费品的特征更符合新消费人群的需求。供需共振下，家用投影仪渗透率快速提升，行业成长加速，据洛图科技数据，2017-2021年家用投影仪销售额复合增速 29%。目前投影仪行业仍处于成长早期，渗透率仅 3%，仍有较大提升空间。
    产品力持续领先行业，国内龙头地位稳固。 公司作为智能微投开创者，在光机自研、算法开发、软件系统开发三大方面具备突出优势，通过创新性开发行业领先的画面自适应功能、画质处理系统 X-VUE2.0等技术大幅提升微投产品易用性和画质水平，且在产品性能和定价策略上具备一定的行业引领性。在突出的产品力的加持下，公司产品在线上渠道快速放量，品牌声量以及认可度也迅速提升，出货量自 2018年来持续保持中国投影设备市场第一的地位，且市场份额持续提升。
    掘金海外市场，迈向全球性品牌。 类似消费级无人机、手机等消费电子产品，智能投影设备基于本身的独特卖点和普适性，未来将有可能成为全球性的消费电子产品。在智能投影设备全球化的进程中，以极米为代表的自主品牌凭借产品设计、产品性能和供应链整合方面的数年领先优势，将获得在更加广阔的蓝海市场中成长为全球性品牌的巨大发展机遇。现阶段，公司积极推进海外市场渠道建设，流媒体奈飞合作也有望突破，预计海外市场在未来几年会维持较高增速。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 52.95/68.64/85.84亿元，归母净利润分别为 6.88/8.84/11.61亿元，EPS 为 9.83/12.63/16.58元，对应 PE 为 30/23/18倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为智能投影龙头企业，在产品、渠道、品牌以及供应链等方面具备明显优势，有望持续享受行业红利。此外，公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板，维持“推荐”评级。
    风险提示：DMD 芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。

力合科创：立足“科创服务”+“新材料产业”双主业，科创业务资源优势显著

立足“科创服务” +“新材料产业”，构建科技创新平台。 公司原名通产丽星，经 2019年与力合科创集团重组后，确立“科技创新服务+新材料产业”双主业经营模式。公司背靠深圳国资委， 2021年公司营业收入 30.1亿元，同比+38%，归母净利润 6.3亿元，同比+7.2%。 公司新材料传统主业主要包括软管、灌装、注塑和吹塑，涉及领域为化妆品、日用品、保健品及食品塑料包装， 2021年新材料行业收入 15.73亿元，同比+16.87%， 2006-2021年新材料行业 CAGR 10.8%；科创业务营收占比快速提升，由 2019年的 27%提升至 2021年的 45%， 2021年毛利占比为 66%，为公司主要盈利来源。
    科创服务：集聚技术、载体、人才、资金四大要素，竞争优势显著。 2017年之前力合科创以投资孵化收益为主， 2018年后收入以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主，投资收益为补充。 目前，力合科创已在全国拥有科技创新中心与产业基地 37个，其中国家级科技企业孵化器和众创空间 9个。 此外，公司与深圳清华大学研究院在美洲、欧洲、以色列、日本等地共同建立了 7大海外创新中心。 力合科创累计投资高科技企业近 500家。累计孵化服务企业 3100多家，培育上市公司 27家、新三板挂牌企业50多家、国家高新技术企业 300多家以及 200多个海归明星科技项目。
    化妆品包装：通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业。 公司与宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际知名品牌商建立战略合作伙伴关系，同时为百雀羚、蓝月亮等优质民族品牌商提供包装整体解决方案。
    力合云记研发的自消杀抗病毒功能材料具备长效、安全和广谱有效性优势，应用领域广泛， 解决了新冠病毒“环境传人”的问题。 截止 2022年 5月，首批 1000套应用 “自消杀抗病毒功能材料”的“智能核酸采样亭”已投产。 此外， 力合科创在数字经济领域加速布局， 在大数据领域， 力合报业大数据中心致力于打造粤港澳大湾区大数据产业服务平台；在智慧城市领域，数云科际致力为新型智慧城市提供先进的建筑/设施数字化解决方案和建筑行业数字化治理解决方案。
    盈利预测与估值： 公司全资通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业， 2019年公司通过并购新增科技服务业务， 收入结构为以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主，投资收益为补充， 力合云记研发自消杀抗病毒功能材料，此外，公司加速布局数字经济，公司成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入 34亿元/39亿元/44亿元，分别同比+15%/+14%/13%， 预计归母净利润 7.2亿元/8.1亿元/9.0亿元，同比+14%/+12%/+11%。 首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 业务汇率波动风险，大客户回款风险， 人才流失风险

双环传动点评报告：中报业绩预告超预期，RV等减速器产品打开成长空间

6月 28日，公司发布 2022年半年度业绩预告， 预计上半年实现归母净利润 2.4亿-2.6亿元，同比增长 84.2%-99.8%；扣非净利润 2.2亿-2.4亿元，同比增长 104.9%-124.0%。
    投资要点中报业绩预告超预期， 乘用车电动化加速驱动业绩增长公司报告期内业绩超预期主要为： 1） 市占率提升： 公司在齿轮制造领域拥有深厚的技术积累以及超前的设备及产能储备，能够充分满足下游核心客户对于产量、稳定性以及噪声控制等方面的需求。我们预计 2022年公司 A0及以上车型市占率有望从 2021年的 50%提升至 65%；
    2）电动化趋势加速： 国内新能源渗透率持续走高， 2022年 5月新能源乘用车渗透率达26.5%，同比提升 15pct，景气度维持高位。公司下游客户特斯拉、比亚迪及各新势力车企和电驱动厂商的批量出货驱动公司业绩实现高增。
    产品结构改善+降本增效提升盈利能力；新能源订单充足， 疫情后产能加速扩张中长期看好公司盈利能力持续提升，原因为： 1） 产能利用率提升： 公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小，仍保持高频生产节奏，产能利用率持续提升，； 2） 产品结构优化： 随着公司海外客户占比上升，毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升； 3） 降本增效： 公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。 2022年公司新能源齿轮在手订单及意向性合同共计 16.8亿元，在手订单饱满。目前已建成 170万台套纯电产能，预计 2022年底将扩张至 350万台套，未来业绩增长确定性强。
    特斯拉将推出人型机器人 Tesla Bot，公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间2020年疫情后，全球范围内的劳动力短缺以及对无接触生产的需求驱动了自动化设备渗透率的提升，“机器换人”趋势加速推进。近日特斯拉宣布将于今年 9月发布人形机器人原型机Optimus， Optimus 身高 1.73米，体重 56.7公斤，可硬拉 68公斤或者搬运 20.4公斤的物体，伸开手的状态下可以拿 4.5公斤的物体，特斯拉 FSD 硬件为其提供算力，预计单价将为 2-3.5万美元，有望开拓广阔商用级、消费级机器人应用场景，潜在市场空间达到万亿级。
    公司自 2012年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。 2021年 RV 市占率约为 13%，仅次于日本纳博（约 50%），牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间有望达到万亿级，零部件空间达到千亿水平。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在 RV 领域进一步合作空间广阔。
    盈利预测与估值预计公司 2022-2024年可实现净利润 5.2/7.6/10.5亿元，同比增长 60%/45%/38%，对应 EPS 为0.67/0.97/1.34元，对应当前 PE 为 36/25/18倍，维持 “买入”评级。
    风险提示疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

好利科技：聘请院士团队+股权激励绑定核心骨干，曲速GPU及ADAS未来可期

6月 30日，公司公告拟控股子公司合肥曲速正式聘请何积丰院士担任其技术委员会主任，负责合肥曲速及下属公司科技发展规划、技术创新计划和科技人才培养等工作。 何积丰院士是中科院院士，可信计算专家，国家可信嵌入式软件工程技术研究中心首席科学家，中科院信息学部常委会副主任，华东师大终身教授，上海人工智能安全专委会主任，是计算机软件理论及应用研究方面的领军人； 何院士曾荣获国家自然科学二等奖、何梁何利基金科学与技术进步奖等， 长期从事计算机软件理论及应用研究，是程序统一理论创立者、数据精化完备理论奠基者、可信软件设计理论与技术开拓者。 此外在硬件方面， 曲速 CTO 孟海波博士是中科院计算机体系结构博士，芯片架构设计专家，在中国科学院主持和参与多种芯片的设计工作，具备较强的芯片技术开发和设计能力。 我们认为何院士的加入将强化合肥曲速软件能力，有利于推动公司在 GPU、 ADAS 领域的创新与发展。
    股权激励绑定核心技术骨干，明确融资、估值目标锚定高质量发展6月 30日，公司出台关于合肥曲速的激励计划，激励对象为合肥曲速管理团队成员，包括公司董事、高管及核心技术（业务）骨干。 本次用于激励的股权来源于合肥曲速现有股东好利科技及浙江曲速所持有的合肥曲速股权，激励数量为不超过双方所持有的合肥曲速股权的 40%。 本次激励授予条件为合肥曲速未来三年累计融资及估值情况，如果三年内合肥曲速累计实现融资不低于 12亿元，且以投前估值超过 60/120亿元的价格完成的融资金额不低于 9亿元，则合肥曲速现有股东（不包括未来新增融资方）将按届时持有的股权数量，将各自对应所持合肥曲速股权数量的 30%/40%作为激励标的转让给合肥曲速管理团队。 我们认为此次股权激励计划推出有助于绑定合肥曲速核心技术（业务）骨干，且明确未来三年合肥曲速融资与估值目标， 充分彰显公司在 GPU 及 ADAS 双黄金赛道发展的信心。
    熔断器业务全面驶入快车道， 曲速 GPU 及 ADAS 芯片未来可期好利科技深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。 在“双碳”背景下，下游风光储及 EV 领域景气度高企，公司电力熔断器产品高速增长， 据公司披露，截至 2022年 2月公司电力领域订单同比增长近 7倍。 此外，公司引入全新管理层团队并制定 XYZ 轴发展战略， 2021年与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金专项投资上海超硅。 本次拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其 GPU 及 ADAS 芯片未来可期。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况， 维持公司 2022-2024归母净利润预测 0.50/0.91/1.23亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%，维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、 对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

裕同科技：中高端纸包装龙头，多元化布局探索第二成长曲线

中高端纸包装龙头，国内领先包装整体解决方案服务商。 公司主要产品为纸质包装、植物纤维及其他可降解新材料制品、精密塑胶、标签、炫光膜、功能材料模切和文化创意印刷产品等。 2021年纸质精品包装、包装产品及环保纸制品分别实现营收 113.84亿元、 25.05亿元和 6.91亿元，营收占比分别为 76.66%、 16.87%和 4.65%。公司营业收入由 2011年的 17.81亿元增长至 2021年的 148.5亿元，期间 CAGR 高达 23.62%，实现快速增长。 截止 2021年 11月，公司各生产制造区域以及各细分市场的布局已经基本完成， 据公司投资者调研纪要， 2022年开始资本开支会逐步降低，预计将对公司利润实现正面贡献。
    纸包装行业： 2021年中国纸和纸板容器市场规模约 3192亿元， 前瞻经济学人预计 2027年达到 3780亿元， 行业集中度较低。行业总量来看， 2021年中国纸和纸板容器行业规模以上企业营业收入 3192.03亿元，同比+10.65%。据前瞻经济学人数据，预计 2027年市场规模达到 3780亿元。
    竞争格局来看， 中国纸包装行业集中度较低， 据智研咨询， 2020年中国纸包装行业前四大企业裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为 4.09%、 2.67%、 1.69%和 1.13%。 行业趋势来看， 有三点趋势： 1） 龙头企业跨区域多点布局生产基地； 2）产品向中高端方向发展； 3）包装企业由生产商向包装解决方案提供商转变。
    3C 业务盈利能力拐点向上，多元化探索效果显现。 包装行业近年来净利率走低，相对下游让利空间有限，裕同科技作为龙头企业，毛利率和净利率仍处于较健康状态， 我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。
    制造&服务领先，智能工厂增效效果显现，绑定优质客户。 2020年公司启动首个智能工厂建设， 2021年年中，智能工厂正式投入运营， 该厂也是印刷包装行业首个全面智能工厂。 截至 2021年 10月，裕同科技已拥有 65家子公司和 6家分公司，在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有 40余个生产基地，一体化包装解决方案全流程服务，客户实现“一站式采购”。此外，公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。
    盈利预测： 公司作为 3C 包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质 客 户 及 加 深 客 户 粘 性 。 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为180.8/217.1/256.9亿元，同比+22%/+20%/+18%，归母净利润 14.7/18.3/22.3亿元，同比+45%/+24%/+22%。 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 消费电子需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

德赛西威动态点评：汽车智能化领导者，智能座舱、智能驾驶域控制器持续发力

公司近期召开第三届董事会第十一次会议，董事会同意增设副董事长职务，并选举高大鹏先生为公司第三届董事会副董事长。
    高大鹏先生于2000年加入德赛西威，历任工程部工程师、市场部高级产品经理、产品市场策略部门经理、创新与产品管理高级总监、市场与公共关系高级总监以及公司总经理助理；2012年至2015年6月，历任德赛西威音响导航第二事业单元总经理、质量管理中心总经理、德赛西威副总经理。2015年6月起，任德赛西威总经理；2017年3月至2019年9月，任德赛西威董事、总经理；2019年10月起至今，任德赛西威董事、总经理，兼任智能座舱事业部总经理。
    【评论】公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为出行变革的首选伙伴。公司持续投入和专注于电子化和集成化的产品与技术，聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的整合，形成全面完善的业务结构，拥有更全面的技术和经验积累，具备较高的整体解决方案开发能力，为全球客户提供安全、舒适、高效的智慧出行解决方案。
    客户结构优异，广受海内外品牌车企认可。公司客户群体主要包括大众、通用等欧美系车厂、丰田、日产等日系车厂以及比亚迪、吉利、长城、长安等国内自主品牌车厂等主流车企，并与理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等多家头部新造车势力深入合作。
    智能座舱业务线，公司第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家客户项目定点。公司与高通战略合作共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。智能驾驶业务线，涵盖从智能传感器到智能驾驶域控制器及相关算法的全栈自研解决方案及多种形态业务模式组合。第一代高算力自动驾驶域控制器平台IPU03，已在小鹏汽车的P7、P5车型上大规模量产供货；新一代高算力平台基于英伟达Orin 芯片，已获得众多项目定点。网联服务业务线，探索以软件驱动的新型商业模式。已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化。
    开放共赢，携手打造汽车智能化生态产业链。公司积极开展多维度、多渠道的共享合作。2021年，公司投资参股速腾聚创、奥迪威和上海智驾，在激光雷达、超声波雷达和AI等领域进行战略合作。通过与产业链合作伙伴的合作共赢，支持公司保持长期稳健发展。
    选举副董事长进一步完善并优化公司治理结构。高大鹏先生作为公司早期员工，历任工程师、产品经理、高级总监等职务，具有丰富的产业经验背景，目前任公司董事、总经理、兼任智能座舱实业部总经理，对公司愿景、文化的认同感更为深刻。本次选举高大鹏先生为公司第三届董事会副董事长，势必将持续推动公司治理结构的不断优化，提升公司核心竞争力。
    【投资建议】 公司作为汽车智能化领导者，布局智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块。汽车智能化发展方兴未艾，低级别智能驾驶解决方案渗透率不断提升，高级别智能驾驶逐渐由概念落地，公司布局完善全面，研发技术积累优势明显，将显著受益于汽车智能化发展。预计公司2022-2024年营收分别为125.84、166.74、210.92亿元，归母净利润分别为11.70、16.02、20.89亿元，EPS分别为2.11、2.89、3.76元/股，对应当前PE分别为70、51、39倍，重新覆盖，给予“增持”评级。

创世纪跟踪报告之五：新能源汽车业务高速成长

创世纪电车业务步入高速成长通道。新能源制造厂商采购数控机床设备主要应用于三电系统、转向系统、制动系统等，包括汽车发动机缸体、缸盖、减速箱壳体、齿轮、轴承、活塞；新能源汽车的电池、底盘、外壳、触摸屏、电机、马达等零部件的精密加工。未来，新能源汽车行业将驱动创世纪车床、卧加、龙门高速成长。2021 年创世纪在新能源汽车领域销售数控机床约300 台，贡献收入约6000 万元，收入占比约1%；公司预计2022 年该领域出货量约3000 台，同比有望实现约十倍增长，贡献收入约6-7 亿元，收入占比约10-15%。
    三电系统：创世纪推出三电壳体加工的整体解决方案。新能源汽车有“电机、电池、电控”三大核心部件，即新能源汽车的“三电系统”。电机由上下端盖和壳体组成，电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统，而电控组件也需要壳体来保护，所以新能源汽车的制造需要大量的金属壳体加工。金属壳体的加工是创世纪立加、卧加、数控车床、龙门加工中心的主要应用领域。因此近期创世纪台群品牌专门针对新能源汽车制造领域推出“三电”壳体加工的整体解决方案。
    （1）电机：电机需要加工的部分包括电机端盖、电机内壳、电机外壳、变速器底壳、变速器端盖等。这三类电机组件的生产商部分采购创世纪台群车床、立加、卧加等产品。（2）电控：由各种集成电路元件构成，因此需要有坚固、高效散热、高防尘防水标准的外壳保护。创世纪中小型卧加T-H11、T-1200 钻攻机在电控壳体中应用广泛。（3）电池模组壳体加工主要包括电池托盘加工和电池侧板加工两个部分，公司主要推荐台群G-M2030L 大型龙门加工中心或G-M2025L （中大型）、G-M2015L（中型）龙门加工中心的方案。
    转向系统和制动系统：创世纪车床、立加应用空间巨大。（1）转向系统：新能源汽车转向机连接器，因其高刚性和高精度的工件特性，在加工时对设备的刚性和精度要求极高，且在加工过程中对刀具的消耗和磨损也较快。创世纪的L-35H 车床、T-V1265S 立加等设备在转向系统中均有较大的应用空间。（2）制动系统：新能源汽车的制动系统一般由刹车盘、刹车片、刹车盘固定座和制动卡钳等部件组成。创世纪的台群T-500B 钻攻机在刹车卡钳加工领域、L-V50 车床和T-V856S 立加在刹车盘领域均应用广泛。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年净利润预测为9.29、13.13、17.14 亿元，目前市值对应PE 为20x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。

荣泰健康：铸全产业链护城河，按摩椅龙头行稳致远

全球按摩椅龙头，内销以自主品牌运营，海外以 ODM 为主。按摩椅业务占比超九成。2021年营收 26亿元（+35%），归母净利润 2.4亿元（+22%）。
    大陆按摩椅行业空间广阔，集中度有望进一步提升。2020年国内按摩产品销售额达 32亿美元，在产品力提升+保健意识增强+老龄化+低渗透率（目前仅 2%）多重因素推动下有望保持稳健增长。我们测算国内按摩椅 CR3份额约 32%，相较成熟区域市场集中度提升空间大。
    产品力强劲，研发投入大。2019年公司推出 4D 机芯和柔性导轨，突破性强领先行业。2021年研发费用率 4.6%，行业最高。硬件+软件+智能化不断加码实现产品持续迭代升级。公司高端市场份额稳居亚洲前三，若剔除共享按摩以业务 2021年营收达到 11.3亿元，17-21年内销 CAGR 为+13%。
    渠道端看：1）线下经销商体系不断下沉，覆盖全面，每年重点清晰。公司线下渠道已覆盖全国 30+省级行政区域的 469个大中城市，终端拥有近1500家门店，2021年经销收入占内销近 40%，近年渠道加速下沉。2）电商发力早业务占比较高，线上营收占内销比重 43%。
    营销端看：1）重视投入：广告推广费 2021年为 1.8亿元，占总营收比重为6.9%。2）新营销抢先：已经系统的构建起“头部主播+达人主播+店铺自播”的体系，2021年制作输出短视频超 1000条，播放量同比增长 165%，2021年公司抖音平台自播销售额行业第一。3）年轻化：官宣王一博为代言人；IP 联名提升知名度，如近期摩摩哒和王者荣耀联名推出按摩椅产品。
    外销：海外按摩椅市场空间广阔，产能持续向中国转移。韩国市场 BF 竞争力强，公司作为主要代工厂商（占比 85%）营收稳健增长；北美市场潜力大增速快，公司近年紧抓机遇拓客户，实现高增；欧洲市场份额亦快速提升。
    公司 2021年海外营收为 13.9亿元，17-21年 CAGR 为 10%。
    投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.42、3.27、4.09亿元，同比分别+2.3%、+35.2%、+25.2%，对应的 EPS 分别为 1.73、2.34、2.92元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 14.02x、10.37x、8.29x。给予 2022年 18倍估值，目标价 31.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期风险、产品力迭代升级不及预期风险、汇率波动风险。

至纯科技：湿法设备进入收获季，高纯工艺受益泛半导体

以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心，布局泛半导体设备领域。
    1）至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长49.18%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.57%。2）合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元，创历史新高，新增订单总额同比增长64.80%。3）2021年公司研发支出3.02亿元，同比增长101.33%，研发强度为14.50%，较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入，增强公司长期竞争力。
    深耕半导体湿法设备，全面进入收获季。1）晶圆厂积极扩产，半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元，同比增长 44%，预计 2022年增长 11%，约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额，我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算，2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2）清洗设备是半导体制程核心设备，集成电路制造设备主要资本开支中，清洗设备占比为 6%。3）全球市场高度集中。根据 Gartner 数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，预计到 2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS（迪恩士）、TEL、Lam 和 SEMES（韩国细美事）等企业主导，合计占比约 97.70%，产业集中度较高。4）公司湿法设备量产，进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元，同比增长 221.56%，毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点；新增订单 11.20亿元，同比增长 111.32%，2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元，新增订单中预估单片设备会占到 60%。
    泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1）半导体行业是高纯工

拓荆科技：半导体薄膜沉积设备国产龙头扬帆起航

拓荆聚焦薄膜沉积设备，突破海外垄断。 拓荆科技主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备和次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，已广泛应用于国内晶圆厂 14nm 及以上制程集成电路制造产线。 公司核心技术人员具有海外设备厂商的丰富工作经验，带领公司PECVD 产品突破海外厂商垄断。
    薄膜沉积设备市场空间大，拓荆具有领先优势。 薄膜沉积设备约占前道半导体设备投资额的 25%，是半导体设备中的重要细分品类。 根据 Maximize MarketResearch 统计， 2020年全球薄膜沉积设备市场规模在 172亿美元，并预计 2025年达到 340亿美元，复合增速为 14.6%。 根据 Gartner 数据，在薄膜沉积设备市场中， PECVD 份额占比近三分之一。 2022年 1-5月，我们统计发现拓荆科技在国内薄膜沉积设备中标份额快速上升到 14%，领先于其他国内厂商。
    进军先进制程， 公司逐步成长为薄膜沉积平台型公司。 公司 IPO 募集资金将投资于高端半导体设备扩产项目、 先进半导体设备的技术研发与改进项目、 ALD 设备研发与产业化项目。 截至 2021年 9月，公司在国内外和其他地区已授权专利共计169件，核心技术有 8项，其中大部分专利和核心技术可以在 PECVD、 ALD、SACVD 这三种产品上适用。公司募投项目的投资建设将进一步增强公司在先进制程薄膜沉积设备的实力。
    投资建议。 我们预计公司将在 2022年至 2024年实现收入 12.77/18.30/25.43亿元，对应当前 PS 估值 14.7/10.3/7.4倍；归母净利润 1.33/2.33/3.67亿元，对应当前 PE 估值 140.9/80.5/51.1倍。考虑半导体设备行业高增长、公司产品的稀缺性以及竞争实力，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 公司新产品研发进度不及预期、客户对公司设备验收周期过长、下游晶圆厂扩产放慢、半导体设备行业竞争加剧风险。

纳芯微：国内隔离芯片行业领军

公司的两大竞争优势：1）产品优势：公司三大主营业务中数字隔离芯片可实现业界高水准的 CMTI 指标（21年收入增长 234%）；驱动与采样芯片顺利导入国内主流终端厂商，21年收入达到 2.6亿元；信号感知芯片提供本土化支持，多品类覆盖。2）客户优势：公司多款主营产品为国内主流新能源汽车、工业控制和通讯厂商批量供货，均是布局中高端客户，其中车规级芯片收入占比稳步提升（18-20年营收占比分别为 6.8%/8.9%/10.4%）。
    公司的机会：1，新能汽车电动化趋势明显，未来将继续受益于汽车市场：
    1）我们预计 2025年全球/国内新能源车用隔离芯片市场规模将达到 55/26亿元，22-25年 CAGR 为 40%/34%；2）2020年全球车用 MEMS 传感器市场规模为 20.3亿美元，预计 2026年将增长到 28.6亿美元，5年 CAGR 为5.8%。2，工业自动化、5G 产业链、物联网和可穿戴设备等下游场景的发展，亦为公司销量增长带来机会。3，20年公司在全球隔离芯片市场市占率为 5.12%，随着国产替代加速，未来仍有较大提升空间。
    投资建议2022年 4月公司上市发行 2526.6万股，发行价为 230/元，募资总额为58.12亿元，将主要投资于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目和补充流动性资金。
    我们看好公司作为国内隔离芯片行业龙头的市场地位，受益于汽车电动化、工业自动化、5G 技术驱动基站建设及云计算发展带动隔离芯片需求增加，公司作为国内隔离芯片的龙头，随着产品品类的逐步扩充、下游客户数量快速增长，叠加国产替代机会，未来 3-5年公司业绩有望持续高增长。
    预计 2022-2024年公司归母净利润为 4.53、6.69和 9.34亿元。采用 PE 估值法，综合给予 2023年 70倍 PE，目标市值为 468.3亿元，对应目标价为463.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。

石头科技：石头硬核科技，淬炼扫地机龙头

“科技简化生活” 的全球清洁电器领军者。 石头科技是全球布局的智能清洁电器领军企业， 产品主要涵盖扫地机器人、 洗地机、 吸尘器等， 2021年公司扫地机器人收入占比 96%， 在全球扫地机器人市场份额排名第三。 公司收入主要来源于中国、 欧洲、 北美和日本等全球市场， 2021年预计海外收入占比7成左右。 2017-2021年公司收入与利润的复合增速分别高达 51%和 114%。
    扫地机器人解决清洁刚需， 全球 800亿市场规模可期。 在清洁成本日渐走高的背景下， 消费者对高效清洁的需求愈发显著。 而扫地机器人通过不断的技术迭代， 功能得到持续优化， 在自动化清洁上逐渐满足需求痛点。 供需双重提振下， 扫地机迎来强劲高增长， 也有望打开长期的成长空间。 以扫地机在我国城镇家庭中的渗透率持续提升估算， 2030年我国市场规模将突破 375亿元， 对应 2021-2030年复合增速为 13.5%。 远期稳态下来看， 按收入分组测算不同收入家庭的渗透率， 预计我国扫地机器人渗透率可达 22.5%， 远期规模有望接近 700亿元。 海外发达国家吸尘器渗透率高达 90%以上， 按扫地机在吸尘器中的渗透率， 预计 2030年海外主要扫地机消费地区规模将超过 500亿元， 合计全球扫地机市场规模有望突破 900亿元。 作为一个科技属性强、更新迭代快的消费品， 产品是扫地机的核心竞争要素所在， 专业扫地机品牌已在技术研发和产品力打造上树立起较强的先发优势。
    深耕研发打造产品力， 渠道营销循序渐进。 1） 公司创始成员皆为头部互联网企业资深研发人员， 技术研发自诞生起便镌刻在公司基因之中， 领先的算法、 人工智能等核心技术给产品带来优异的性能。 同时公司精细打磨每一款产品， 使其拥有当时领先的基础性能， 保证新品推出后原有型号降价形成不同的价格段覆盖， 不同年份的旗舰机型构成公司的王牌产品矩阵， 让购买每款产品的用户都能得到良好的使用体验。 此外， 公司将扫地机的技术优势迁移到洗地机及商用清洁机器人等新品类， 有望打开第二成长空间。 2） 渠道上， 公司逐步建立起全球渠道分销网络， 凭借优异产品性能和口碑， 海内外渠道持续扩张。 3） 营销上， 公司在树立产品口碑后， 逐渐加大营销推广力度， 在国内外通过多元化的营销方式强化品牌形象， 打造品牌认知。 国内在借助代言+直播+植入+地面广告+测评等立体式宣传下， 用户群体不断破圈。
    盈利预测与估值： 行业成长性高， 公司技术优势显著， 渠道营销持续发力，维持盈利预测， 预计 2022-2024年净利润为 17.3/22.2/26.8亿， 对应 PE24/18/15x。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 763-808元/股， 相对目前股价有 25%-33%溢价， 对应 2022年动态市盈率 29-31倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新品推进不及预期； 行业竞争加剧； 海外扩展不及预期。

广电计量：外延收购博林达，技术服务链条向上游延伸

收购博林达，技术服务链条向上游延伸博林达是一家集标准物质研发、生产、销售、服务为一体的高新技术企业，产品广泛应用于电子、表面处理、化学品、汽车、环保、检测机构、医药、食品、能源、材料等检测领域，在电子、印制电路板（PCB）行业客户的占（有率居行业前列，已形成覆盖珠三角、长三角、华中、华北、西南和东北的服务体系和业务营销体系。标准物质是计量体系的重要组成部分，行业属于计量检测行业的上游行业，具有“高资质”和“高技术”双重特点。目前高端标准物质主要从国外进口，国内相关机构处起步阶段，国产替代需求强烈，且标准物质研发生产机构由国家级机构逐步向社会机构开放。
    收购博林达，有助于公司技术服务链条延伸，提升公司标准物质研发能力，实现标准样品研发、生产细分领域的延伸与布局，充分发挥博林达在无机类标准物质领域的领先科研技术优势，促进公司与专业技术机构的合作，并依托博林达现有业务渠道与客户资源优势，整合业务资源与技术优势，打造和培育全新优势业务板块，或有望在未来形成新的业务经济增长点。
    传统业务下游边际向好，仍为主要业绩贡献点广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。
    公司传统检测领域包含可靠性与环境试验及电磁兼容业务，主要下游在于军工、汽车、通信及航空等领域；军工行业景气度持续高位有望带来大量检测需求，公司具备资质、资金、客户、综合性服务等多项优势；汽车行业新车型研发持续带来增量检测需求，公司具备前瞻性实验室产能及技术布局；民航领域蓬勃发展及前期5G领域的储备有望进一步打开需求空间，预计电磁兼容及可靠性与环境板块未来仍为公司主要的业绩增长贡献点。环保及食品领域公司仍处于客户结构阶段性调整期，成本段仍具备一定压力，预计业务拓展逐渐成熟后有望修复盈利。
    利润逐步释放，看好ROE回升相比于化学性检测，物理类检测的重资产属性更为明显，技术端及设备竞争壁垒也会更高，对技术人才的能力要求更高，随着下游行业景气度边际向好，需求量持续提升，公司单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间，同时有望维持较高的毛利率水平。同时公司实行大客户战略叠加成本管控目标逐层分解落实，随着需求提升规模相应逐步体现，有助于降低成本端压力，整体ROE有望实现回升。
    盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、 34.9亿元、 44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、 3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为43倍、 32倍、 25倍。
    维持公司“推荐”评级。
    风险提示政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

天华超净2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩大幅增长，资源布局持续推进成长可期

事件概述：6月 29日发布 2022年半年度业绩预告，公司预计 2022H1归母净利润为 33.5亿元~36.5亿元，同比增长 971.70%~1067.67%；扣非归母净利润 33.40亿元~36.40亿元，同比增长 1168.33%~1282.27%。公司预计2022Q2归母净利润 18.32亿元~21.32亿元，同比增长 1003.61%～1184.34%，环比增长 20.69%~40.45%；扣非归母净利润 18.27亿元~21.27亿元，同比增长 1101.64%～1299.01%，环比增长 20.72%~40.55%。
    分析与判断：锂盐价格维持高位、出货数量增长，2022H1与 Q2业绩同比、环比大增。单季度来看，公司 2022Q2归母净利润环比增长 20.69%~40.45%；
    扣非归母净利润环比增长 20.72%~40.55%，大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因：1）价格上升：2022年 Q2锂盐均价环比大幅上涨，根据亚洲金属网数据，截至 6月 29日，电池级氢氧化锂 Q2至今的均价相较 22Q1上涨29.1%，而公司主要产品为氢氧化锂，公司在 Q2受益于锂盐均价的提升。2）销量：公司旗下产能达产放量，我们预计锂盐销量或环比上涨。公司旗下天宜二期项目于 2022年 3月完全达产，我们预计 22Q2公司产销量或受益于此。
    锂盐冶炼扩产稳步推进，有望跻身一线锂盐厂。公司远期锂盐产能规划 26万吨/年，权益锂盐产能约 14.5万吨/年，远期产能规划庞大。
   
   
    （1）天宜：公司天宜一期项目设计产能 2万吨/年氢氧化锂，目前正在进行新增 0.5万吨产能的技改项目（预计 2022年完成）；天宜二期项目于 2021年 12月投料，并于 2022年 3月达到设计目标，氢氧化锂产能 2.5万吨/年。
   
   
    （2）甘眉工业园：公司计划建设年产 6万吨电池级氢氧化锂生产线，预计于 2024年 3月建成，当年预计生产负荷可达 80%，第二年达 100%。
   
   
    （3）江安县：公司计划建设年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线，一期 2.5万吨预计 2022年底建成，二期预计 2024H1建成投产。
   
   
    （4）宜春市：公司与宁德时代共同建设 10万吨碳酸锂产能（公司参股 10%），预计于 2023年底建成、并优先向宁德时代供货。
    全球锂资源布局不断完善，参股+包销锁定资源。公司目前已经形成了多方位的原料供应体系保障未来产能释放：
   
   
    （1）与 AMG 和 PLS 签署包销协议，每年可获得 21.5-24.5万吨锂精矿；
   
   
    （2）参股 AVZ 公司并参股 Manono 项目 24%股权，获得该项目 50%锂精矿包销权，扩产后年最高供货 80万吨锂精矿。
   
   
    （3）参股 GL1并签订 10年包销协议，每年可获得锂精矿产量的 30%（可增加 15%）。
   
   
   
    （4）参股 Premier 并获得 Zulu 锂钽项目 50%锂精矿包销权。
    投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们上调公司 2022-2024年归母净利润至 54.30、61.86、77.08亿元，以 2022年 6月 29日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、8X、6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂盐需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

芒果超媒点评报告：《芒果幻城》积极探索虚拟社交，着力构建泛娱乐内容平台

2022年 6月 28日，公司推出元宇宙产品《芒果幻城》，在 PICO、爱奇艺奇遇、NOLO 等各大 VR 平台纷纷上线，作为公司旗下全资子公司湖南芒果幻视科技有限公司打造的下一代泛娱乐内容社交平台，集虚拟社交、沉浸式虚拟娱乐、游戏体验、电影空间为一体，是整个芒果系在元宇宙时代平台生态的探索主体。
    投资要点:
    虚拟社交：以虚拟社交为核心板块，构建虚拟资产。随着 PC 社交网络、移动社交网络、算法兴趣平台的更迭之后，社交网络正在步入 4.0时代——虚拟世界元宇宙社交。公司针对这一情况，将平台社交打造成为《芒果幻城》的核心板块，以陌生人社交作为切入口，制定个性化虚拟形象，针对“社恐”的 Z 世代用户打造游戏娱乐、漂流瓶、奇幻空间随机配对等社交功能，同时每个用户配备单独的虚拟空间，置办特有虚拟资产，个性化建造房屋楼宇，从虚拟形象到虚拟家园实现现实生活到虚拟生活的完美投射。
    沉浸式虚拟娱乐：倚靠娱乐资源板块优势打造沉浸式虚拟娱乐。《芒果幻城》背靠公司娱乐资源，将在虚拟演绎和真人现场演绎两个方向齐头并进：一方面搭建沉浸式虚拟秀场，为现实明星虚拟化身、虚拟偶像打造沉浸式虚拟演唱会；另一方面可联动热门综艺，通过 VR 技术助力用户空降节目现场，与偶像明星零距离接触。这将 VR 技术和创意创新进行高效融合，为芒系元宇宙内容核心带来巨大价值增量，真人和虚拟人在《芒果幻城》的“开疆拓土”，对于整个行业探索“数字人”元宇宙社会化行为沉淀及其相关商业场景开发具有积极意义。
    游戏体验：游戏板块深化革新，跨平台联机打破壁垒。《咕噜岛》作为《芒果幻城》的游戏板块试水产品，早期上线 PICO 平台，在游戏流畅度、行走自由、美术视觉、玩法及社交方面均收到了用户较高评分，目前在该平台休闲游戏赛道占据前三位置。此次《芒果幻城》对于游戏板块深入革新，已全面开放《消逝的猎人》、《霹雳行动》、《猫鼠游戏》等多人协作游戏以及《咕噜岛》等大型游戏，同时开放了跨平台实时联机，有助于用户打破沟通壁垒，往元宇宙概念的实现再次迈进。
    电影空间：构建元宇宙电影空间，带来全新互动体验。《芒果幻城》已与潇湘电影集团达成战略合作，构建国内首个“纯电影”元宇宙空间，是国内七大电影集团在元宇宙方向的率先尝试，将在元宇宙中探索 IP衍生链，现已在幻城主街开业影片展览馆，后续将开设潇影数字影厅、发行影视 IP NFT，计划举办虚拟空间影视见面会、宣推会等。电影的沉浸感需求与元宇宙概念高度适配，元宇宙电影空间的建立在一定程度促使着电影内容产业的全面升级，推动技术创新方面与市场快速接轨融合，寻找到新的业务增长点，倚靠公司影视平台优势，实现合作共赢。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 实 现 营 业 收 入 为182.21/213.98/248.37亿元，归母净利润分别为 24.80/29.05/32.01亿元，对应 6月 29日收盘价，EPS 分别为 1.33/1.55/1.71元，PE 分别为 24.91X/21.27X/19.30X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

中国中免：出行逐步放开，客流恢复

疫情管控见效，出行逐步放开， 海南客流恢复好于预期。 近期，海南防疫指挥部通知非涉疫地区人员往返海南仅需凭健康码绿码， 且全国范围来看，疫情管控见效， 出行逐步恢复。根据我们跟踪，海南客流逐步恢复，近似同比恢复到 8成左右水平。公司营收、业绩与海南客流高度拟合，短期复苏之下边际明显改善。
    免税龙头， 核心优势稳固。 公司为国内唯一全牌照免税运营商。 过往来看，形成采购、物流、渠道等多维度核心竞争力。 采购： 集中采购、供应商长期合作、形成稳定合作关系，注重新品牌引进； 物流： 仓储及物流高效运转，保障客户产品需求； 渠道： 并购整合完善销售渠道，线上线下一体化全渠道运营触达消费者。
    长期来看，空间仍广。 展望未来，消费回流之下国内免税空间大，预计 2025年达到近 2200亿元，其中离岛免税市场规模占比为 80%。公司作为免税龙头，地位稳固、持续领跑。①离岛免税： 公司卡位口岸、市内，综合实力领先，预计 2022-2024年将迎来美兰机场二期、 海口国际免税城新店持续放量；②口岸免税： 我国国际旅游增长动力仍在，预计疫情恢复后反弹。中免拥有按 2020年出境旅客吞吐量计前 10大机场中 9个机场的免税运营权，短期疫情影响下扰动，其中上海通过发展日上直邮、租金协议重签维持稳健的营收和净利润水平；北京短期租金协议重签缓解经营压力， 长期大兴机场完善布局；③市内免税：政策放开空间大，且市内免税相对于口岸免税具备多重优势。中免持续布局，若政策落地率先卡位、运营能力强，先发优势凸显。
    投资建议： 短期来看，疫情管控逐步见成效，来往海南疫情防控政策有所放松、市内游、跨省游恢复有所超预期， 而公司复苏 beta 尚未完全反应，后续随基本面恢复，业绩及估值有望释放弹性。 长期来看， 消费回流大背景下，离岛免税空间广阔，口岸免税有望逐步恢复，市内免税政策落地存在空间。
    公司作为免税绝对龙头，在海南、口岸、市内免税店卡位布局，形成采购、物流、渠道综合优势，并逐步完善运营等多重实力；未来离岛、 市内、 线上多点开花。预计公司归母净利润分别为 87.5/143.8/179.9亿元，分别同比-9.4%/64.5%/25.1%。给予公司目标价 287元，对应 2023年 PE 为 39倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1）疫情超预期； 2）行业竞争加剧； 3）政策不确定。

天味食品解码天味系列报告（复盘篇）：从“四因子”框架剖析公司的四轮周期

如何理解 公司的“弱周期波动”与“螺旋式成长”？ 公司 21Q1以来基本面与股价均经历了深度调整， 但我们认为这仅仅是短期弱周期波动中的一个插曲， 不改长期螺旋式成长的趋势，并且公司即将迎来新一轮景气周期，作出这一核心判断的理论基础是我们对公司过去 10年发展历史的深度复盘。
    复盘： 从“四因子” 框架理解公司的 4轮弱周期。 我们认为公司过去 10年经历了 4轮弱周期，而周期之间的轮动主要取决于“四因子”， 即需求周期、竞争周期、品类周期与渠道周期。 1）景气周期（11Q1~13Q3）， C 端消费升级背景下品类红利释放， 同时竞争宽松、 渠道库存良性，共同推动业绩实现持续高增。 2) 调整周期（13Q4~16Q2），牛油事件为导火索， 叠加宏观需求疲弱，引发品类、渠道、竞争周期向下共振形成连锁反应。 3）景气周期（16Q3~20Q2）， 经历 2年调整后， 16Q3宏观需求回暖， 叠加多个大单品放量， 行业竞争与渠道库存整体可控， 四因子向上共振推动业绩反转，迎来长达 4年的高增长。 4）调整周期（20Q3~22Q2）， 20H2高增但后续乏力， 21Q2~Q4需求疲软、 竞争加剧与渠道紊乱三重因素导致基本面承压，但经历了近 1年的深度调整后， 我们认为 22Q2乐观的种子正在发芽。
    框架： 从“四因子” 判断拐点信号与周期节奏。 拐点信号： 主要取决于本轮周期的核心因子何时迎来拐点， 例如 16Q3宏观需求周期见上行拐点， 20Q3竞争与渠道周期见下行拐点。 周期节奏： 我们将每轮周期为 3个阶段， 其中景气周期分为复苏、繁荣、顶部，调整周期分为下行、萧条、底部。总体看，每次拐点后 2~4个季度处于复苏/下行，具体时间长短取决于四因子行至何处，若四因子向上/向下共振，则将迎来繁荣/萧条，当部分因子再次转向之后则迎来顶部/底部。
    展望： 预计 22H2步入新一轮景气周期的复苏期。 基于“四因子” 框架，我们认为 22Q2市场情绪的拐点已确立，而基本面正处于第 2轮调整周期的底部期， 需求与渠道周期均已触底，业绩修复是主旋律； 预计最早在 22H2迎来上行拐点， 步入新一轮景气周期的复苏期， 届时业绩将环比加速修复。
    投资建议： 我们上调盈利预测，预计 2022~2024年收入分别为 24.47/30.74/37.57亿元，同比+20.9%/25.6%/22.2%；归母净利润分别为 3.21/4.01/4.91亿元，同比+73.6%/25.1%/22.6%， EPS 分别为 0.41/0.53/0.65元，对应 PE 分别为 63/51/41X，公司估值水平高于调味品行业均值， 但考虑到业绩改善的确定性较强， 维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示： 动销不及预期， 新品表现不及预期， 竞争超预期， 食品安全问题等。

海目星：领先的平台型激光设备加工商，锂电+光伏共驱高成长

国内领先的平台型激光设备加工商， 不断拓展应用领域打开新的成长天花板。 公司基于激光+自动化的技术基础， 产品应用逐步拓展到钣金切割、 消费电子、 锂电及光伏等行业， 持续打开新的成长天花板， 产品受到宁德时代、中创新航、 蜂巢能源、 亿纬锂能、 特斯拉、 苹果、 京东方、 晶科能源等行业头部客户认可。 公司 2017-21年收入/归母净利润 CAGR 达 32.81%/59.76%，2021年营收/归母净利润达 19.84/1.09亿元， 同比增长 50%/41%， 其中动力电池/消费电子/钣金切割激光设备收入分别为 11.12/4.67/2.57亿元， 同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%， 当前充分受益于下游动力电池厂商的产能扩张快速成长。
    动力电池激光制片机市场领先， 电芯装配线等业务加速成长。 公司锂电产品主要包括激光制片机和电芯装配线， 2017-2021年锂电业务收入由 2.24亿元增长至 11.12亿元， CAGR 达 49.21%。 预计 2022-2025年全球锂电设备市场规模分别为 1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元， 其中激光制片机与电芯装配线合计市场规模分别为 293.08/411.84/459.13/491.03亿元， 根据公司业务拆分估算 2021年公司的激光制片机和电芯装配线在全球市占率分别为 6.69%和 6.24%。 2021年公司新签动力电池业务订单约 46亿元（含税） ，同比增长 165%， 饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。
    光伏业务突破取得超 10亿订单， 打开更大成长空间。 基于多年激光应用技术以及现有应用领域的激光及自动化量产能力和技术实力的积累， 公司于2021年成立光伏事业部， 推出 7大光伏领域激光设备。 2022年 4月公司光伏业务获得客户 10.67亿元中标通知， 主要产品为 TOPCon 激光微损设备，本项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单， 为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础， 该项业务的突破为公司未来经营的快速增长提供强大助力。
    风险提示： 下游行业需求不及预期； 行业竞争加剧； 光伏业务拓展不及预期。
    投资建议： 公司是领先的激光及自动化综合解决方案提供商， 下游领域拓展打开持续成长空间， 当前在手订单充足保证短期业绩， 中长期锂电业务及新突破的光伏业务受益新能源趋势有望保持快速成长， 我们预计 2022-24年归母净利润为 3.66/7.55/11.73亿元， 对应 PE 40/19/12倍， 维持“买入”评级。

智度股份：“Meta彼岸”生态优化迭代，更多应用场景落地

事件:近日，潮州市工信局与智度集团携手打造的潮州工艺美术元宇宙精品馆正式在“Meta彼岸”APP上线，成为国内首个“元宁宙”地方工艺美术馆。此举旨在推动落实潮州工艺美术“互联网+”行动计划，加速布局元宇宙艺术新赛道，共同推动新一代元宇宙技术与实体经济深度融合。
    打造国内首个艺术元宇宙社区，持续解锁权益共建艺术新生态。1定位:国内首家艺术元宇宙社区“Meta彼岸”由公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同打造，旨在运用数字技术实现线上与线下虚实场景融合，以虚拟现实终端为入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术作品的虚拟展览，给用户带来沉浸式互动的艺术社交体验;2功能:发行基于区块链技术的数字藏品、提供知名艺术家作品展览、在线社交互动、沉浸式观感体验等服务;3产品:目前已在 PICO VR、爱奇艺·奇遇VR和Android手机端上线，已推出“听黄河涛声-徐惠君”、“走一走，停! -段革新”、“三七互娱游戏艺术馆”三座元宇宙艺术展馆，策划举办“光之间”、“浮空城”、“夏宫”等艺术展;已推出国内首个元宇宙地方艺术美术馆，借助数字技术推广潮州工艺美术藏品，不定期举办线上工艺美术展览。
    推进传统文化的的数字化探索，践行国家文化数字化战略方向。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，发展数字化文化消费新场景，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性，公司的“资源积累+技术沉淀+管理经验”优势合力构筑公司的竞争壁垒。
    投资建议:公司通过收缩数字营销业务中毛利率较低的实效营销和信息流业务，不断优化营收结构提升整体毛利率，借助国光电器在VR设备产业链中的硬件优势，结合公司在品牌营销、区块链、游戏开发等领域的经验，有望在“Meta彼岸”社区实现更多的商业化创新。我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.07/2.48/2.84亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.22元，对应PE分别为34/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示:全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

泰和新材：双纶扩张，成长可期

芳纶性能优异，下游需求旺盛芳纶纤维主要分为对位芳纶和间位芳纶，其中对位芳纶是一种具有优异综合性能的高科技纤维，兼具高强度、高模量、耐高温、阻燃、绝缘、耐化学腐蚀、尺寸稳定等优异性能和功能，在光缆增强、复合材料、个体防护、汽车工业等方面有着广泛且重要的用途；间位芳纶是一种热稳定性高、阻燃性突出、电绝缘性好和耐辐射性的高功能纤维材料，在防护服装、高温过滤材料、电气绝缘纸等方面有着广泛的应用。
    据公司2021年年报披露，芳纶是一种全球化的商品，2021年全球名义产能约12-13万吨，同比增长约10%；全球总需求约10-11万吨，同比增长约20%。在国内经济复苏、国外疫情趋稳的大环境下，芳纶呈供应紧张的局面，生产厂家库存长时间保持在低位。
    公司是芳纶业务大举扩张，国产替代势不可挡根据公司2021年年报披露，2021年末芳纶名义产能15,500吨，其中4000吨产能为Q3投产，同时部分老产在实施搬迁扩产，考虑到搬迁及新产能投产时间等因素，年均有效产能约11,500吨，2022年还有33000吨产能投放。2017年以来，在国际巨头关停生产线、国内低端产能退出影响下，芳纶供不应求，价格重心上移，行业步入景气周期。公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主，国产替代空间大；公司正逐步推进对位芳纶在防弹头盔、防弹背心等军用产品领域应用，目前已拥有“军工三证”，军用产品生产资质齐全。
    氨纶行业进入寒冬，落后产能有望加速出清，公司有望长期受益氨纶产品为聚氨酯弹性纤维，主要应用在纺织服装领域和医疗卫生领域，增加织物的弹性和舒适性。2021年国内氨纶年产能约102万吨，表观消费量约78.3万吨，产能严重过剩。
    根据百川盈孚，氨纶行业单吨亏损金额高达了2112.5元。同时，氨纶行业库存达到了93469吨，为过去两年的最高水平。在行业状况不佳的大环境下，中小企业抗风险能力较小，有望加速退出行业。根据公司2021年年报披露，公司氨纶年末名义产能75,000吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约50,000吨，此外，公司还有氨纶在建产能45000吨。随着产能投放，未来公司业绩弹性大。
    盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为50.21、72.30、82.42亿元，EPS分别为0.91、1.54、1.85元，当前股价对应PE分别为18.3、10.9、9.0倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
    风险提示经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。

中国广核深度报告：双碳目标推动公司迈入新阶段

“双碳”目标积极安全有序发展核电，核电核准加速，打开中长期成长空间。
    自2021年3月国务院《政府工作报告》首次提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”以来，中共中央、国务院印发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》均明确提出“积极安全有序发展核电”。
    中广核发电唯一平台，十四五规划成为全球一流核电运营商。
    根据公司2021年报披露的中长期发展战略及“十四五”规划，公司力争到2035年核电装机容量达到70GW，2021-2035装机复合增速达6.7%，努力实现2035年在运+在建核电装机全球第一，成为全球一流的核电运营商。
    公司核电机组储备丰富，后续增长有保障。
    碳中和背景下，由于沿海省份严控煤电增量，碳中和下气电长期发展空间受到约束，外来水电供给有限，陆上风光资源不占优势，海上风电尚未平价，剩余电源中仅有核电利用小时数出力稳定、资源约束较低、发电无碳排放，有望成为火电的理想替代。
    首次覆盖给予“增持”评级我们预计2022-2024年，公司实现营业收入897.71亿元（同比增长11.27%）、1007.56和1107.41亿元，归属母公司净利润101.84（同比增长4.63%）、113.47和119.27亿元。总股本505亿股，对应EPS0.20、0.22和0.24元。估值要点如下：2022年6月27日，股价2.8元，对应市值1424亿元,2022-2024年PE 约为
    14、13和12倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示：核电政策变化，检修时间长于预期，建设进度长于预期。

龙源电力：受益双碳政策的风电领军企业

公司风电装机容量持续提升，行业地位稳固公司目前主营业务为风力发电业务，营收增长动力主要来自于风电。公司近年来营收保持稳步增长，主要受益于风电装机容量的持续扩张所带来风电售电量的增加。2022年第一季度，公司实现营业收入104.22亿元，同比小幅增加5.82%，实现归属于母公司股东净利润22.54亿元，同比下滑21.33%。
    “双碳”目标促电力结构转型，风光装机维持快速增长在“双碳”目标的助推下，为我国电力结构优化转型提出的新的要求，风光装机有望维持快速增长。随着新能源装机的高速增长以及平价项目占比越来越高，存量补贴款拖欠的影响将会越来越小，且存量补贴款的问题有望逐步得到政策的重视和改善。
    “十四五”规划目标远大，未来装机量快速增长可期“十四五”期间国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力作为国家能源集团新能源开发主体，预计“十四五”期间新能源装机新增有望达到3000万千瓦以上。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务陆续注入龙源电力，集团体外的风电规模合计2140.67万千瓦。
    首次覆盖予以“增持”评级我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入412.27亿元（同比增长10.80%）、454.03和501.22亿元，以2021年为基数未来三年复合增长10.44%；归属母公司净利润76.32（同比增长19.18%）、92.71和109.13亿元。总股本83.82亿股，对应EPS0.91、1.11和1.30元。2022年6月27日，股价21.65元，对应市值1815亿元,2022-2024年PE约为24、20和17倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示：新能源项目建设不及预期风险、绿电交易与溢价不及预期风险。

良信股份：从四大预期差再论良信股份投资价值

新能源领域优质客户赋能，下游增长动力充足。1）新能源发电领域，风电、光伏占比及储能配置需求快速提升带动低压电器需求高涨，25年风光储领域低压电器市场规模有望达226亿元。21年公司市场份额约7%，未来有望通过绑定阳光、华为等大客户享受下游需求高涨与市场份额提升双重红利。21年公司新能源发电板块增速超40%，22年预计约100%增长。2）新能源车领域，高压直流接触器、充电桩等受益于新能源车销量高涨、车桩比合理化等，25年市场规模有望达470亿元，21年公司新能源车产品市场份额不到2%。公司高压直流继电器已通过奇瑞、零跑、威马、小康等多家客户的产品测试，部分客户已批量供应；充电桩领域与国网、特来电、比亚迪等代表企业长期合作；未来两大产品有望持续放量。21年公司新能源车板块增速超170%，22年预计约60%增长。
    地产下游筑底有望受益稳增长，工建和公商建领域加速开拓。传统地产受益于稳增长与市场份额向龙头集中，工建、公商建两大领域低压电器市场规模超200亿元，21年公司市场份额约3%，工建、公商建有望提供新增量。1）工建领域，技术装备升级、产业集群等对低压电器产生新需求，公司针对化工等八个行业提供系统解决方案。21年公司工建板块增速约150%，22年约60%增长。
    2）公商建领域，医疗需求提升驱动医院数量增长、高校建设对供电系统智能化刚性需求提升等。21年公司公商建板块增速超110%，22年预计约60%增长。
    前瞻布局智能配电系统，有望享受行业需求&市场份额双重提升逻辑。“十四五”期间配网侧投资占比有望提升至60%以上，驱动关键器件低压电器需求提升，2025年中国智能配电市场规模有望增至190亿元，未来几年有望维持高速增长。随智能配电产品需求持续高涨，以及出于供应链安全的考虑下国产替代有望加速进行，公司有望享受行业需求与市场份额双重提升逻辑。21年公司电网板块增速约50%，22年预计约65%增长。
    上游原材料价格下行叠加海盐基地一体化赋能，公司盈利能力持续提升。1）上游原料价格方面，22年5月铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行，同环比分别变动-2%/-3%、-16%/-6%、-17%/-3%。2）海盐基地方面，海盐项目4.0一期电子、点焊已经投产使用，二期预计年底交付。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。
    投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为52.52、70.44、95.59亿元，增速分别为30.4%、34.1%、35.7%；归母净利润分别为5.68、8.06、11.63亿元，增速分别为35.6%、41.9%、44.4%。公司为低压电器高端市场龙头，下游多个领域增长强劲，盈利能力有望提升，以22年6月30日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为30X、21X、14X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料超预期上涨风险；疫情反复风险；新客户开发低预期风险。

泰格医药:业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间

公司简介：国内领先床的临床CRO企业。公司通过“内生增长+外延并购”的方式，不断丰富服务种类以及扩大服务覆盖区域，逐步成长为国内临床CRO龙头。公司凭借服务网络广、项目经验充足、团队专业稳定的竞争优势，取得了良好的业绩表现，近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07%。
    行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定。临床CRO行业可能会迎来分化，客户结构及质量较优的临床CRO龙头有望保持稳定增长，以缺乏稳定产品收入、依赖外部融资的小型生物技术公司为主要客户群体的临床CRO企业或面临较大的增长压力。在全球研发管线不断增加、临床试验成本上升、医药外包渗透率提升的推动下，预计2022-2026年，全球临床CRO市场将由3190亿元增长至4584亿元，复合增速约为9.52%，中国临床CRO市场将由413亿元增长至1018亿元，复合增速约为25.50%。在全球临床CRO市场的竞争格局中，头部企业IQVIA的全球市场份额约为16.75%，国内临床CRO龙头泰格医药的全球市场份额仅为1.40%。与IQVIA相比，泰格医药在营收规模、收入地区来源、人员数量、人均创收上有很大的提升空间。
    未未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间。截止2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目数、累计待执行合同金额、员工数量分别同比增长45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期业绩高增有保障。此外，公司国际化进展积极，新兴业务呈现良好增长态势，公司长期业绩增长动力充足。
    盈利预测与投资建议：：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.67/40.78/47.06亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我们认为公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

扬杰科技:上半年业绩稳健增长，产品结构进一步优化

公司公告2022年6月30日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为5.16亿元~6.20亿元，同比增长50%~80%；扣非后归母净利润为5.06亿元~6.09亿元，同比增长51.93%~82.96%。
    点评下游市场景气，业绩稳健增长。公司上半年营收增长预计超40%，归母净利润同比增长50%~80%。Q2单季度实现归母净利润2.40亿元~3.43亿元，同比增长27.07%~81.80%，环比变化-13.28%~24.06%。公司业绩稳健增长与毛利率提升主要得益于1）下游汽车/新能源带动的景气市场，2）双品牌运营提升海外收入，3）新产品投放优化产品结构。
    双品牌驱动，海外市场合作推进迅速。“扬杰”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现全球市场渠道覆盖。上半年，海外客户采购意向持续增强，MCC品牌收入实现翻倍增长，毛利水平相应提升。
    新产品进入收获期，产品结构进一步优化。上半年公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的收入同比增长均超100%，小信号产品销售收入同比增长80%。新业务在2022年加速放量，IGBT、MOSFET品类逐渐扩张，下游订单兑现；SiC产品已通过头部客户验证，预计在下半年逐步放量；产品结构优化升级，中高端产品布局日益完善。
    收购楚微半导体收购楚微半导体40%股权，强化自有产能布局。股权，强化自有产能布局。双方合作推动公司进一步完善IDM战略布局，实现纵向一体化优势。在公司自有4英寸、6英寸硅基产能（预计2022年产能增长30%以上），及与中芯绍兴合作的8英寸晶圆产能（预计2022年产能增长50%）基础上，完善公司在8英寸自有产能的布局，中高端产品布局日益完善。预计至2024年，楚微半导体可实现4万片/月的8英寸硅基产能与0.5万片/月的6英寸SiC产能。
    股权激励授予核心员工，提振员工积极性。公司第四期股权激励计划拟向核心员工110人，授予股票80万股，授予价格为35.52元/股；在2022-2024年分别摊销1058/1411/352万元。对应的考核目标以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于30%，2023年增速不低于60%。此次股权激励以核心员工为主，涵盖多数新进员工，有望大幅提振员工工作积极性，有利公司长远发展。
    投资建议公司产品结构进一步优化，产能布局日渐完善，双品牌运营打开海外市场，下游景气需求背景下下半年业绩可期。基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.01、14.44、18.88亿元，对应市盈率为33.17、25.28、19.34倍，维持公司“买入”评级。风险提示项目建设不及预期，研发进度不及预期

莱茵生物：22H1业绩大超市场预期，继续重点推荐

我们此前发布了莱茵生物的深度报告并进行了重点推荐。公司在6月29日晚发布上半年业绩预增公告，大超市场预期；同时海外工业大麻正式开始量产贡献业绩，短期催化陆续落地；天然甜味剂业务来看，公司与湖南子承生物科技签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3年累计采购金额不低于人民币1亿元。我们继续维持此前观点，天然甜味剂业务订单产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，为公司带来业绩的高速增长，继续重点推荐。
    投资要点布公司公布22H1业绩预告，大超市场预期公司发布公告，预计22H1归母净利润1.19~1.49亿元（+100%~+150%），预计22Q2归母净利润实现0.81-1.11亿元（+113.05%~+191.32%），业绩大超市场预期。2022年上半年，公司植物提取业务的市场需求持续景气，主要产品天然甜味剂、茶叶提取物等产品的销售情况良好，公司预计报告期内植物提取业务将实现营业收入同比增长约40%，净利润同比增长约200%。
    地在美工业大麻开始量产，短期催化落地公司在美工业大麻工厂开始正式量产，符合此前2022年6月30日左右量产的预期。公司在美工业大麻工厂系投资8000万美元建设的美国印第安纳州大麻提取及应用工程项目，年处理工业大麻原料能力5000吨。公司海外工业大麻开始量产代表海外工业大麻正式开始贡献业绩，我们预计22年工业大麻能贡献收入1亿元左右。
    器天然甜味剂新增订单，为业绩高增加速器公司与湖南子承生物科技有限公司签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3年累计采购额不低于人民币10,000万元。伴随公司植提业务的快速发展，其下游客户持续扩张，有望为公司未来盈利能力的提升和可持续发展带来积极影响，具体来看：1：）合作内容：本次合作公司主要依靠其研发力量，为子承生物定制开发一款专门用于乳酸菌领域的天然甜味剂产品及其应用解决方案，以满足其乳酸菌饮料及乳品的减糖、无糖需求。我们认为伴随公司科技研发实力的不断提升，公司加大供应天然甜味剂产品应用解决方案业务力度，相较于直接供应植物提取物将有助于提高公司的毛利率，助力其盈利能力的进一步提升。
    2：）目标采购金额：子承生物承诺在本协议签署生效后三年内，从公司累计采购不低于人民币10,000万元的甜味剂产品，其中首次采购金额不低于人民币500万元；第一年采购金额不低于人民币2,000万元；前两年累计采购金额不低于人民币6,000万元。我们认为伴随公司规模的扩张及植提业务的成熟，公司处于植物提取行业龙头地位，具备较强的议价权，客户订单履约完成性高。
    3）定价机制：协议约定了产品采购基准价，并商定每年8-10月为甲、乙双方就采购价格的协商窗口期，且对价格调整范围做出约定。我们认为得益于原材料储存期长及储存方式的便利，公司通过库存达到对原材料价格的锁定，因此原料价格的波动对公司业绩影响较小，公司对采购价格较强的控制能力有助于稳定其盈利水平。
    4）独家供应及采购：协议期内子承生物承诺将从公司独家采购MFCJ-Lovia100产品及天然甜味剂相关产品（包括但不限于罗汉果提取物、甜叶菊提取物及其组合）。我们认为公司作为其产品及方案成果的独家供应商，提供的定制化解决方案将有助于增强其客户粘性，进一步拓展并稳定其下游客户群，为公司业绩增长贡献可持续发展动力。
    能天然甜味剂产能+订单加速驱动业绩高增；海外工业大麻打开后续空间公司是代糖领域植物提取行业龙头，天然甜味剂业务订单产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，驱动公司后续业绩的快速增长。
    1：）天然甜味剂：芬美意合同订单加速释放驱动业绩快速增长，产能持续释放保证公司后续的长久发展。
    从订单角度来看，公司与芬美意签订的5年合同订单，截至22Q1完成1.35亿美元，若按照保底合同3.45亿美元的金额计算，公司22-23年将完成2.1亿美元的订单，2年复合增速70%以上，是驱动公司后续快速增长的重要动力；由此我们预计实现22-23年植提业务50%+的收入增速。
    从产能角度来看，公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。
    2）海外工业大麻：公司海外工业大麻已经量产，年处理原料能力5000吨，达产后将是全美第一大工厂。与此同时公司的工艺、技术和设备水平远高于本土加工制造商，竞争优势显著。22年3月签订的《受托加工意向协议》，初步预计实现255-570万美元的营收。我们预计公司22年海外工业大麻业务有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；后续海外工业大麻合法化应用推进也将带来更多想象空间。
    维持“买入”评级，维持此前收入预测，根据公司22H1业绩预告，略上调公司利润预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元（原值分别为2.13/3.33/5.46亿元），同比增长分别为112%、50%、52%。
    预计22-24年EPS分别为0.45/0.67/1.02元，对应PE分别为27.46/18.34/12.04倍。由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，上半年业绩大超预期实现高速增长也使得公司后续业绩高增的确定性较强。我们选取PEG进行估值，行业内可比公司的平均PEG为0.73，公司仅0.44，当前股价被低估，后续空间仍存。
    风险提示：汇率波动风险，政策风险，下游需求不及预期风险，产能投放进度不及预期风险。

润建股份：“风光储”订单持续落地，通信管维龙头新能源业务拓展顺利

事件：公司近期公告1）与南宁高新技术产业开发区管理委员会签订《整区屋顶分布式光伏发电项目投资开发协议》，预计项目总容量合计约100MW，总投资开发金额约4亿元。2）公司中标公示《山东移动2022-2023年基站光伏发电改造采购项目》，为山东移动2778个基站加装光伏发电设施，所发电能优先基站自用实现运营商节能降耗目标，协议电价0.5456元/度。
    我们点评如下：公司重点拓展的能源网络管维快速发展，分布式光伏、地面光伏、风电、储能等各种业务模式齐全，在手订单充足，有望持续高速成长。
    能源网络管维业务是公司业务拓展的重点方向之一，双碳战略下行业需求旺盛，公司“风光储”在手订单充足，此次整区分布式光伏订单落地后，已公告风光储开发规模合计超过2GW，总投资规模超过135亿元。前期公司陆续公告签订：1）南宁市良庆区风电、储能、地面及分布式光伏框架协议，总容量约550MW，总投资开发金额约34亿元；2）桂林市永福县分散式新能源发电项目开发协议，总容量约900MW，总投资开发金额约58亿元；3）多区域多个新能源网络管维订单合计金额1.02亿元；3）广西来宾合山市新能源发电项目开发投资协议，总容量约200MW，预计总开发投资金额20亿元；4）桂林市永福县整县屋顶分布式光伏发电项目，总容量约40.9万千瓦，预计总开发投资金额18.06亿元。双碳战略下，公司能源网络重要项目订单持续落地，中标项目从分布式光伏进一步向地面光伏、风电等拓展，体现出公司技术和市场拓展能力，以及客户对公司技术实力、综合服务能力等多方面的认可。公司品牌知名度和市场竞争力不断强化，新能源管维业务未来持续快速发展可期。
    通信+新能源业务模式快速拓展，通信管维业务品类持续扩张，龙头地位稳固，未来成长动力十足。
    公司通信+新能源领域快速拓展，预中标中国移动山东基站光伏发电项目，以及中标中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维服务1.85亿元项目（服务内容除传统基站机房代维外，也包括发电服务）。运营商节能降耗大背景下，基站+新能源模式有望快速复制推广，全国拓展潜在空间很大，标杆项目全国快速复制，有望推动公司整体业务持续成长。公司通信管维龙头地位稳固，市场份额有望持续提升（如中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维项目，公司中标总份额同比提升超过70%），新能源业务高速拓展，品牌形象、技术实力突出，未来有望在通信+新能源领域继续重点发展，新品类进一步拓展业务价值量，推动通信传统主业稳步增长。
    受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。
    数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。
    重申公司核心发展逻辑：公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。由于公司订单落地超预期，上调公司22-24年归母净利润分别由4.9、6.5、8.7亿元，至5.0、7.0、9.9亿元，对应22-23年17倍、12倍市盈率，重申“买入”评级。
    风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险，部分项目尚处于公示期能否最终签署正式合同存在一定不确定性

扬杰科技：股权激励绑定核心人员，IDM优势持续彰显

事件概述：扬杰科技发布第四期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票80万股，约占股本总额0.1561%。此次激励对象总计110人，授予价格为35.52元/股。
    股权激励有利于激发核心员工积极性此次激励计划拟向扬杰科技董事、总经理陈润生授予20万股，向中层管理人员、核心技术及业务骨干（包括3名外籍员工）共109人授予60万股。本次授予股票分两期解除限售，分别自授予日起12/24个月，解除限售比例为50%/50%。考核指标分为公司层面和个人层面绩效考核。公司层面业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2023年净利润增长率不低于30%/60%，个人层面绩效考核要求为个人绩效考核评价在C级以上/C级/D级可获得100%/80%/0%的个人当年计划归属股票数量。假定2022年7月完成授予，则2022-2024年股份支付费用摊销额为1058/1411/353万元，合计2821万元。股权激励计划将促进公司建立全面有效的激励机制，调动公司高级管理人员、技术及业务骨干的积极性。
    楚微半导体收购落地，44--88寸寸MIDM模式初步形成公司6月13日公告，已完成对楚微半导体40%股权的收购，扬杰科技至此成为楚微第一大股东。对楚微的收购落地前，公司4-6寸产线及业务为IDM模式，8寸产品的流片采取委外代工模式。此次交易完成后，公司有望逐步建立8寸IDM体系。据公告，楚微8寸线目前月产1万片，且产能持续爬坡中。公司对楚微的收购，有效扩充了公司产能规模，更进一步完善了公司的IDM模式。
    公司发展经历了从贸易到封装再到制造，现已有4寸和6寸产线，并收购8寸产线，护城河不断提高。此外，公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT封测产能项目会在22年持续扩产，有望进一步增强产能配套能力，功率IDM优势持续深化。
    新能源业务进入高增收获期，海外业务放量22Q1公司下游光伏等领域迅猛放量，前期布局的IGBT、MOSFET业务取得良好进展，Q1收入同比增速均超100%。展望22全年：1）光伏/储能领域，相关产品有望持续迅猛放量。2）前期重点投入的MOSFET、小信号产品、IGBT产品进入高增收获期。3）随着子公司逐一扭亏，利润规模进一步增厚。4）海外疫情防控放宽，需求强劲复苏，有望带动外贸业务高增。
    投资建议我们维持公司2022/23/24年归母净利为11.0/13.7/16.9亿元的预测不变，对应PE为33/26/21倍。伴随8寸自有产线补齐，公司IDM优势持续彰显，有望充分受益于国产替代加速。
    维持公司“买入”评级。
    风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

宁德时代：麒麟电池揭开面纱，定增助推产能扩张

公司推出高性能麒麟电池包，各项指标行业领先。公司定增完成配售，有助于产能进一步扩张；我们看好公司整体竞争力；维持买入评级。
    支撑评级的要点推出麒麟电池技术，性能指标行业领先：公司近日推出麒麟电池技术，系统能量密度255Wh/kg，体积利用率72%，快充实现4C，续航里程达到1000km以上。麒麟电池引入了多功能弹性夹层，底部空间布局功能模块，大幅提升体积利用效率。麒麟电池能量密度比现有最高水平（212Wh/kg）提升约20%以上，体积利用率比CTB技术高约6%，4C快充行业首屈一指。根据公司介绍，在相同电芯化学体系和同等电池包尺寸下，麒麟电池能量密度相比4680电池系统要高13%，具备较强的产品竞争力。
    高比能量电芯或助推硅基负极应用加速：根据测算，麒麟电池单体电芯能量密度要达到330Wh/kg以上才能够实现255Wh/kg目标。因此，麒麟电池的单体电芯材料体系会有较大变化，正极材料采用高镍材料，负极材料可能会选用高容量的硅基材料，并配合使用单壁碳纳米管、聚丙烯酸等材料。麒麟电池的推广或将助力硅基材料在方形电池中的规模应用。
    定增事项完成配售，产能扩张持续推进：公司近日披露定增事项发行情况报告书，最终向22名投资者发行股份1.09亿股，发行价格为410元/股，扣除发行费用后实际募集资金净额448.7亿元。本次募集资金将全部用于新增产能建设，包括福鼎时代项目、广东瑞庆时代项目一期、江苏时代项目（四期）以及车里湾项目，新增锂离子电池年产能约为135GWh，有助于公司综合竞争力的进一步增强。
    估值在当前股本下，结合公司与行业近况，我们将公司2022-2024年每股收益调整至9.75/16.65/21.68元（原预测每股收益为11.25/16.61/21.61元），对应市盈率57.8/33.9/26.0倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险供应链紧张超预期；需求不达预期；新能源汽车产品力不达预期；新能源汽车产业政策不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

四川路桥：工程主业稳健增长，正极材料+资产运营带来新增量

区域高景气+市占率提升，工程主业持续高景气四川路桥以路桥施工为主要业务，第一大股东蜀道集团持股68.75%。公司实施股权激励，要求22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，收入不低于1000/1100/1200亿。21年公司新签合同1001.73亿（营收1.2倍），yoy+153%，订单饱满或保证激励目标顺利完成。行业来看，“十四五”四川省交通投资1.2万亿，较“十三五”增加16.5%，区域持续高景气。以大股东支持来看，交投铁投战略重组后，蜀道集团投资了省内97%以上的高速公路及100%的铁路，集团内部同业竞争逐步消解，预计公司在省内交通建设市占率有望大幅提升。资金端来看，四川省综合财力排名第五，作为西部大开发的核心省区和成渝经济区的重点支持区域，后续综合财力亦有望持续受益于转移支付。
    正极材料逐步形成全产业链能力，引入战投奠定坚实基础公司以成立合资公司，参股及拍卖等方式获得锂矿，磷矿等生产正极材料所需原材料。旗下新锂想目前拥有1万吨三元锂正极材料产能，并规划3-5年间实现5万吨三元正极材料及配套前驱体和10万吨废旧电池回收业务全面投产；磷酸铁锂新材料项目亦于今年开始招标建设，从而实现三元及磷酸铁锂双路线布局。公司引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者。蜀道资本入场后或依托蜀道集团新能源丰富布局，实现集团内部业务协同。四川能投是省内能源化工投资平台，拥有丰富的锂矿资源及锂加工能力，将为公司正极材料业务提供资源保障。比亚迪入股公司，我们认为看好公司正极材料的一体化加工能力，亦或将是公司正极材料的重要客户，同时帮助公司减少销售渠道搭建，削减费用提高利润。
    水电运营有望发力，高速公路有望进入盈利期水电投资方面，公司目前持有水电站4座，装机容量总计232MW。由于避免同业竞争，公司亦受托管理了蜀道集团所属能源板块公司。截止2020年底，能源公司水电权益装机4.25GW（总装机规模19.54GW），风电/光伏等亦有涉猎。四川路桥目前并不持有受托管理公司股权，但根据公司“1+2”产业布局，清洁能源或有更大投入。公司当前运营五条高速公路，随着疫情影响减弱，高速公路有望恢复增长趋势。
    工程/新能源双轮驱动，给予“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下，22-24年净利润有望达到72/84/97亿元，目前市值对应22年7.08倍PE，仅反应了工程业务价值。随着三元正极材料产能逐渐落地及磷酸铁锂相关业务规划逐渐清晰，正极材料业务22-25年或将呈现较快增长。且考虑到公司分红率已达40%，处于同业领先水平，给予22年10倍PE，对应目标价14.91元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期，基建景气度不及预期，新能源发展不及预期

国电电力深度报告：煤电一体化，布局新能源

火电企稳，水电盈利向上，新能源具备成长空间2021年末公司控股装机量达到99.81GW；权益装机49.77GW，其中火电、水电、风光装机分别占比66%、21%、13%。公司背靠国家能源集团，2021年长协煤占比达91.6%，在煤炭价格高企的情况下，公司的火电盈利能力较同业处于领先地位。2022Q1实现营收467.84亿元、归母净利润10.56亿元。2021年公司火电资产质量得到大幅提升，置换优质火电超11GW。随着当前保供稳价政策的推进，火电盈利改善后，未来每年可提供500亿元左右的现金流，将有力支撑新能源的投资，未来光伏等项目具备成长空间。
    煤炭稳价保供，火电板块有望迎来盈利修复2021年煤炭价格走高，公司火电板块营业成本同比上升40.1%，业绩出现亏损。但公司通过技术优势，适当降低了火电成本，通过机组灵活性改造，与中国神华的煤电协同优势下，火电业务的度电成本优于同业其他企业，亏损相对较小。2022年，煤炭保供和市场化交易电价浮动范围上调等一系列政策逐渐落地，公司火电板块毛利率将呈现回升态势，业绩有望改善。
    集团能源主力军，“十四五”期间新能源转型加速公司十四五期间拟新增风光装机35GW，其中2022年公司拟新增新能源装机4.84GW。公司新能源存量方面，公司抢抓新能源产业发展窗口期，装机规模快速扩张，截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国平均水平。增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机35GW，清洁能源占比将超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源转型加快。
    首次覆盖予以“增持”评级我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入1886.10（同比增长12.14%）、1971.45和2066.12亿元；毛利率分别为13.19%、13.85%、13.89%。归属母公司净利润50.19、73.83和93.62亿元。总股本178.36亿股，对应EPS0.28、0.41和0.52元。
    估值要点如下：2022年6月27日，股票收盘价3.72元，对应市值663亿元,2022-2024年PE约为
    13、9和7倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示：新能源项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。

中国中免：机场协议落地缓解压力，海南旅游市场升温

2022年6月24日，公司发布补充协议公告，旗下子公司广州新免就经营权转让费等事宜，与广州白云机场达成一致并签订补充协议，对原协议中的月保底销售额进行调整；此外，入琼隔离政策逐步放宽，离岛免税前景可期。
    支撑评级的要点保底销售额灵活调整，减轻公司成本压力。
    （1）根据公告，2021年度以后，当上年度国际客流量/2019年国际客流量小于0.8时，本年度月保底销售额基数将沿用上年度值；超过0.8时将执行原协议的月保底销售额递增调款。据白云机场公告，2021年度白云机场国际客流吞吐量共为67.5万人次，约为2020年度国际客流量的27%，恢复至2019年的比例远小于0.8，因此2022年保底销售额将继续执行上年度的基数。
    （2）根据公告，受疫情影响尚未完成装修的店面，将在开业后调整当年的保底销售额基数。该协议的签署有助于缓解国际客流锐减以及店面开业受阻对机场免税业务造成的冲击，减轻公司的成本压力。
    出入境维持从严政策，国际客流恢复进程较缓。根据国家移民管理局的要求，目前国内仍实施从严从紧的出入境政策，倡导非紧急非必要不出入境。预计短期内机场国际客流仍将维持低位。
    海南放宽入岛限制，旅游市场有望回暖。据6月22日防疫政策，非涉疫区人员来琼仅需落地核酸以及7天自我健康监测，京沪非中高风险街道人员入琼无需再进行集中隔离，上海仅静安、宝山、普陀仍被列为“一般涉疫区”，实行3天居家健康监测。随着入岛限制放宽，且暑期旅游旺季来临，海南旅游市场望加速回暖，离岛免税线下购物望快速恢复。
    估值公司与白云机场免税补充协议如期落地，预计将减轻公司成本压力，助力公司提前布局机场免税渠道恢复。2022年以来多地出现新冠疫情，出行受到较大限制，随着上海6月1日全面开启复工复产，叠加文旅部熔断机制更加精准，暑期旺季来临，国内出行步入恢复轨道，预计利好下半年离岛免税线下购物。考虑疫情影响，我们下调公司22-24年EPS 预测至5.11/7.53/9.71，对应市盈率分别为39.3/26.7/20.7倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险疫情反复影响客流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

瑞芯微：高端新品逐步释放，国产SoC龙头厂商迎风起航

国产SoC龙头厂商，多元产品布局拉动公司业绩高增。公司是国内领先的SoC龙头厂商，通过20年发展，经历了从大音频到、大视频、大软件及大感知的转型。公司产品主要为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片、以及技术服务，其中智能应用处理器芯片占据公司8成以上营收占比，2021年占比达83.74%，主要应用于消费电子和智能物联两大应用领域，分别包括商业、办公、汽车、工业等领域以及扫地机器人、智能家居、平板电脑等智能硬件产品。公司SoC产品种类丰富，下游低中高市场全覆盖，伴随产品由to C向to B转移，公司营业收入从2019-2021年连续三年取得29%的年复合增长，公司净利润实现46%的年复合增长。公司下游市场广泛，能够受益于新兴市场爆发带来的直接需求拉动，伴随新品不断迭代，看好公司在未来的持续快速发展。
    AIoT下游市场爆发，万物互联带动公司进入“新硬件十年”。伴随5G、AI等新兴技术的发展，新一轮的数字转型催生下游数据场景呈指数级增长。大数据带来的AIoT万物互联以及AI云计算等应用拉动智能家居、汽车电子、智能工控等诸多领域需求爆发，多样化及分散化的场景也大大拉动了对上游IC设计的需求增长。公司作为国内SoC龙头厂商，紧跟下游需求发展产品矩阵布局全面：公司于2014年推出基于A17的旗舰芯片产品RK3288；2016年推出6核64位的旗舰产品RK3399；2017年宣布RK3399的Linux系统开源；2018年推出首款AI芯片RK3399Pro以及RK1808；2019年推出车规级和工业芯片RK33558M/RK3358J；2020年新一代视觉处理器RV1109/RV1126系列芯片面世，人工智能通用处理器RK365X系列芯片研发完成并顺利量产；2021年推出RK3588并于2022年顺利量产，作为目前国内顶配高端AIoT芯片，产品面向八大下游场景，伴随方案陆续成熟落地，公司将不断巩固自身在国内高端AIoT市场的领先地位。
    RK3588落地AIoT大厦成型，高算力产品打开公司广阔成长舞台。公司新发布RK3588系列产品，作为国内目前顶配AIoT芯片，采用先进8nm制程。目标落地ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等八大方向市场。在CPU方面公司选用4颗ARM Cortex-A76大核和4颗ARM Cortex-A55小核共同组成八核心处理器，除公司上一代旗舰RK3399 Pro外，竞争厂商产品中仅有海思Hi3559A V100和晶晨A311D芯片使用了ARM A7X系列CPU内核，但无论从内核数量、主频频率还是内核型号上，RK3588均处在领先地位。同海外大厂相比，RK3588已达到国际一线厂商次级旗舰产品实力，音视频与显示方面甚至更加突出，因此高拓展性方面带来更多可能。目前RK3588在数个下游场景推进顺利，我们判断伴随下半年客户陆续落地，公司将受益于下游市场增长以及自身新品增量叠加，带动业绩快速提升。
    投资建议：考虑到公司作为国内SoC领域龙头厂商，我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.33/11.76/15.65亿元，对应PE为41/29/22倍,公司是大陆SoC行业龙头厂商，在国产化大背景下，下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示事件：市场竞争加剧风险，下游需求下滑风险，上游原材料涨价风险，新产品出货不及预期风险，研报使用信息更新不及时。