精功科技深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航

公司定位于专用装备技术的引领者与产业升级的推动者，主要从事太阳能光伏专用装备、碳纤维复合材料装备、新型建筑节能专用装备、轻纺专用装备、机器人智能装备等高新技术产品的研制开发、生产、销售和技术服务，系国内太阳能光伏工艺研究及太阳能光伏专用装备制造行业龙头企业，国内一流的千吨级碳纤维复合材料装备生产企业。公司看似业务混杂，实则主线清晰，公司在纺织机械（包覆丝机）和建材机械领域均做到了行业第一，08-11年通过引进消化吸收海外设备实现多晶铸锭炉及上下游设备的国产替代，完成行业第一的壮举，2015年开始引进消化吸收海外碳纤维设备，2020年实现核心设备的国产替代，2021年开启客户的多元化。
    经营团队“身经百战”。公司董事长金越顺2003年起任副总经理，经历了企业的几波关键发展阶段，对公司的发展思路清晰。核心团队里董事长、总经理、几位副总均来自绍兴经编机械总厂，是一个相对稳定的经营团队。
    碳纤维行业：新材料之王，成长特性清晰。碳纤维作为“二十一世纪新材料之王”，其主要发展逻辑在于降本带动使用场景扩容，其中降本主要通过规模化和技术进步，“十四五”需求主要增量看风电，“十五五”主要关注氢能和大飞机产业。目前顶尖技术被日德美控制，近些年在逆全球化的大环境下国内开始加速国产替代。预计2021-2025年国内年产能从6.3万吨到32.5万吨，CAGR=50.8%，预计2022-2025年碳化设备需求金额合计为178.2亿元。
    精功科技：整线设备龙头，上下游拓展。公司的竞争优势：技术领先、提供整线、交期快、成本低：1）技术领先+整线交付：整线除卷绕机外，其余全部由精功科技自主完成设计、制造、安装和调试，掌握核心技术，提供整线；2）交期短+成本低：为确保质量可控，精功科技下设精密制造公司，整线多数零部件都由自己公司完成加工制作，避免了多个供应商相互推诿。公司交付的首条千吨生产线于项目启动后9个月内完工并一次性满负荷开车成功，在国产降本的同时，实现了同规格生产线史上最短工期，避免了早期调试期间大量碳纤维和原材料的浪费，极大地为用户提升了投资效率和市场效益。公司的成长逻辑可以概括为：碳纤维产业国产化大趋势+客户多元化+走向全球+设备上游延伸。碳纤维国产化趋势确定，公司跟吉林化纤系一起合作开启碳化设备国产化趋势，目前公司客户不再局限与吉林化纤系，其他客户也都有开拓，此外公司产品远销韩国，且公司开始加大在碳纤维原丝和复材设备的研发和销售，产品向上下游拓展。
    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.5亿元，对应估值分别是19x/14x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：公司控股股东司法重整的不确定性，行业需求低于预期风险，新领域产品开拓失败风险，原材料继续涨价导致盈利下滑的风险。

海大集团2021年年报及2022年一季报点评：“一体两翼”稳健发展，市占率提升

公司2021年业绩符合快报，盈利能力短期承压。2021年全年，公司实现营收859.99亿元，同比增长42.56%；归母净利润15.96亿元，同比下降36.73%；扣非后归母净利润15.19亿元，同比下降38.22%；剔除生猪养殖板块，公司实现营业收入813.57亿元，同比增长43.71%，实现归母净利润24.92亿元，同比增长32.97%。2022年一季度，公司盈利能力进一步承压。2022Q1，公司实现营收199.53亿元，同比增长26.98%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降71.62%。公司盈利能力下降主要受到饲料产品原料价格上涨和猪价下跌的双面挤压，尤其是生猪养殖持续处于深度亏损周期，对公司业绩拖累较大。剔除生猪养殖业务，2022Q1公司实现营业收入185.79亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长3.52%。
    行业迎来量价齐升，养殖成本进一步增加。自2021年以来，生猪产能快速恢复，下游需求扩大，饲料迎来量价齐升的局面。2022年3月在地缘政治事件催化下，全球农产品价格继续大幅上涨导致饲料价格在2021年的高基数上连续数次上调。根据饲料工业协会数据，2021Q1，国内饲料总产量6720万吨，同比增长3.1%，整体处于2018年以来高位水平；从价格上来看，一季度玉米价格处于高位，豆粕价格大幅上涨，推动配合、浓缩饲料成本增加分别约172元/吨、243元/吨，每公斤猪肉、鸡肉、鸡蛋分别增加饲料成本0.6元、0.5元、0.3元。受原料粮价格上涨的带动，国内饲料价格创出历史新高，养殖成本进一步提升。短期来看，生猪存栏量仍处于相对高位，对饲料的需求较为刚性，2022年上半年饲料产量有望保持稳中增长态势，对饲料价格的高位运行起到支撑作用。长期来看，猪价处于周期底部区间，生猪产能仍在逐步去化阶段，饲料价格或随生猪产能而出现高位回调。
    公司坚持“一体两翼”发展战略，市占率持续提升。2021年，公司继续坚持以饲料为核心带动种苗、动保业务增长的“一体两翼”发展模式。饲料作为公司长期发展的核心业务，2021年实现销售收入698.26亿元，占比81.19%，较上年同期增长43.19%。
    2021年，公司共销售饲料产品1963万吨，同比增长33.90%，在国内市占率也由2020年的5.80%增长至6.69%。从细分产品来看，公司的禽饲料、猪饲料、水产饲料分别实现销量944万吨、460万吨、467万吨。其中，猪饲料和水产饲料的增速大幅领先于行业整体水平，禽饲料更是在行业整体产量下降3.1%的情况下迎来逆势增长（+11%）。在饲料产品推动下公司的种苗、动保业务持续增长，养殖服务体系进一步完善，核心竞争力增强。2021年，公司种苗、动保产品分别实现营收8.55亿元、8.92亿元，同比分别增长42.30%、34.27%。
    公司盈利能力受生猪养殖业务拖累下滑。2021年，公司整体销售毛利率为8.49%，同比下降3.17个百分点；销售净利率为2.11%，同比下降2.61个百分点。2021年，猪价持续处于周期底部，公司生猪养殖板块亏损8.96亿元，受生猪养殖板块拖累导致公司盈利能力较2020年明显下滑。从细分板块来看，公司饲料业务毛利率为9.08%，由于原材料价格上涨导致同比下降1.24个百分点；种苗业务毛利率为51.22%，同比下降1.78个百分点；动保业务毛利率为50.85%，同比增长0.27个百分点。公司种苗和动保业务在“一体两翼”的发展模式推动下迎来快速增长，且盈利水平相对较高，有望成为公司业绩新的增长点。
    公司启动定增项目，实控人全额认购彰显长期发展信心。2022年4月19日，公司发布定增预案，拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金，此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展，业务规模不断扩大，公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年一季度，公司的资产负债率为60.98%，较2019年末增长了12.65个百分点，通过此次定增有利于降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力，同时助力公司进一步扩大产能，提高公司在行业中的核心竞争力。目前，公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份，本次定增发行后，薛华先生将另外直接持有公司股份不超过33,266,799股，持股比例为1.96%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心，提升公司投资价值，进而实现公司股东利益最大化，切实保障中小股东利益。
    维持公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和公司产能扩张情况，在公司市占率持续提升下，预计2022-2024年分别可实现营收1077.25/1265.84/1456.35亿元，归母净利润分别为23.24/40.94/53.96亿元，对应EPS 为1.40/2.46/3.25元每股。根据饲料行业可比上市公司情况，给予公司2022年29X 市盈率的估值，考虑到公司的龙头优势、未来行业集中度的提升以及猪周期的波动，给予公司一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗业务推进不及预期。

高澜股份点评报告：股权激励+硅翔扩产，利好持续发展

报告导读硅翔计划7亿元投建制造总部支撑长远发展；股权激励充分调动核心骨干积极性；储能温控等布局具备弹性；维持“买入”。
    投资要点 硅翔投建制造总部支撑持续发展公司公告控股子公司东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，计划以自筹资金7亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目，其中固定资产投资（包括建筑物、构筑物及其附属设施、设备投资和土地价款等）5.8亿元，其他资金（包括铺底资金、材料采购、人员工资及流动资金等）不低于1.2亿元。
    东莞硅翔（51%控股）当前处于高速增长通道，2021年收入8.34亿元同比增147%，净利润7423万元（已计提超额业绩奖励944万元）同比增67%。
    公司持续积极产能扩张，2021年动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能7500万片、650万片，产能利用率94%、96%，在建产能分别6000万片、500万片，扩产幅度80%、77%。此次制造总部项目总建筑面积约16.8万平方米，项目建设期24个月，将进一步支撑公司持续发展。
    股权激励充分调动核心骨干积极性公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，计划向21名董事、高级管理人员、核心骨干人员授予337.156万股限制性股票，约占股本总额的1.20%，授予价格为每股4.80元。
    业绩考核目标以2021年净利润为基准，2022-23-24年净利润增长率不低于25%、50%、80%，净利润为扣非归母净利润并剔除股权激励影响后的数值假设公司于2022年6月授予限制性股票，预计2022年-2025年限制性股票成本合计1730万元，2022-23-24-25年分别摊销667、749、265、50万元。
    盈利预测及估值硅翔持续产品升级、客户拓展，成长预期乐观；储能温控、液冷等新业务布局具备弹性；特高压和海上风电领域需求后续景气度有望提升；预计2022-2024年归母净利润1.10、1.71、2.24亿元，对应PE 25倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；纯水冷却设备订单获取不及预期等。

稳健医疗：收购湖南平安医械股权布局穿刺类产品线

2022年5月18日，稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上单方面增资的1亿元，合计投入7.52亿元持有其68.7%股权。 稳健医疗出资7.52亿元收购湖南平安医械股权。
    稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上增资的1亿元，合计投入7.52亿元，持后者68.7%股权。收购定价方面，本次收购交易市盈率约11.70倍，定价参考注射器、输液器等穿刺类产品二级市场市盈率。湖南平安医械增资前股权定价9.95亿元，依据是其2021年净利润。增资方面，稳健医疗向湖南平安医械增资1亿元，其中0.04亿元计入注册资本，0.96亿元计入目标公司资本公积。后续交易方面，根据协议规定，稳健医疗应在2027年收购湖南平安医械留存股东股权，估值应为后者2026年扣非净利润的12倍。但此规定以湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%、稳健医疗仍持标的股权等为执行条件。 湖南平安医械：专业从事无菌医疗器械研产的高科技企业。
    湖南平安医械从事注射穿刺类医用耗材领域，主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品的研产和销售。湖南平安医械2020年获“第二批专精特新小巨人企业”。其拥有各类医疗器械注册证39个，其中第三类16个、第二类19个、第一类4个，拥有各项专利证书24项。其业务覆盖海内外，在湖南省医院市场市占率高。湖南平安医械2021年营收3.6亿元，净利润0.85亿元，2022年一季度营收0.78亿元，净利润0.17亿元。 丰富穿刺类产品线，布局全渠道销售
    产品方面，本次收购有利于稳健医疗全品类布局，丰富穿刺类产品线。湖南平安医械的注射器、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材、伤口护理等产品可形成组合式产品，满足医患多样需求。
    渠道方面，本次收购有利于加强全渠道布局。湖南平安医械在湖南省医院市场份额占优，稳健医疗则有全国医院线上布局，二者将在线上线下、国内国外形成渠道互补，发挥协同效应。
    生产方面，公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》，除出资收购湖南平安医械控股权并增资之外，公司计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议，用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约人民币7亿元。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为94.57亿元、110.73亿元、128.02亿元，归母净利润为14.6亿元、16.38亿元、19.97亿元，对应PE为17.93X、15.97X、13.11X。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险，原材料价格波动风险，协同布局风险。

林洋能源：智能、储能、新能源协同发展，一流运营商成长性凸显

积极布局电化学储能全产业链，储能新业务蓄势待发。新型储能是构建新型电力系统的重要技术，也是催生国内能源新业态的重要领域。因此，新型储能对于能源电力领域绿色转型和实现碳中和目标至关重要。乘着储能政策东风，公司积极布局电化学储能，在手储备项目超3GWh，其中，上游储能电池端：21年6月携手亿纬锂能成立合资公司，公司持股35%，投资不超过30亿元建设年产10GWh储能磷酸铁锂电池项目，预计 2022年内建成投产；中游储能系统集成领域：与亿纬锂能和华为合作，深化储能系统集成核心竞争力；下游用户端：重点开拓新能源发电+“共享储能”的商业模式，通过建设集中式共享储能电站为新能源电站提供储能资产租赁服务，同时储能电站也可以接受电网调度，通过为电网提供调峰调频等辅助服务获取增值收益。
    光伏电站运营效益凸显，在手项目充足。2021年公司光伏发电收入14.54亿，毛利超过70%。截至 2021年年底，公司开发建设并持有的已并网运行各类光伏电站装机容量约1.6GW，储备光伏项目超6GW，运维光伏项目超3.5GW。在双控背景下，光伏绿电深市场前景巨大，且公司电站资产分布主要集中于东部全国用电主消纳区，各项目发电时间、上网电量均有保障。相较于纯新能源运营商，公司具有自带高效组件的EPC 能力，以“开发+EPC+运维”模式与中广核、华能、申能、三峡、中电建、中能建等央国企在国内外全面合作。公司低成本融资，新能源电站设计、项目管理，新能源电站智能运维等方面均有优势。
    智能、储能、新能源三大业务齐发展，打造综合智慧能源系统方案。公司力争打造“高可靠、高性价比、高收益”的“3S”融合储能产品和系统集成解决方案，布局储能产业链上下游。截至2021年底，林洋储备的各类储能项目已超3GWh，2022年公司将紧抓储能市场爆发性增长机遇，将打造创新的储能系统集成优势和“集中式共享储能”运营商业模式，2022年建设规模化的储能PACK 工厂一期项目2GWh，未来3年累计建设不低于5GWh 储能项目。2022年公司通过积极推动智能电网、新能源、储能三大业务板块业务落地，力争实现营业收入超 80亿元的目标。
    投资建议与估值： 公司智能电表、新能源和储能三大板块齐头发展，作为储能领域先行者，在“双碳”目标的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为81.4亿元、100.97亿元、123.4亿元，增速分别为53.7%、24%、22.2%，归母净利润分别为13.25亿元、17.17亿元、21.45亿元，增速分别为42.4%、29.6%、24.9%。首次覆盖，给予增持投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

梦百合：砥砺前行，修复可期

事件1：梦百合发布2021年报。公司2021年实现营收81.39亿元，同增24.64%；归母净利润-2.76亿元，同减172.78%；扣非净利润-2.58亿元，同减173.84%，净利润下降主要系1）反倾销、原材价格波动、境外疫情等综合影响；2）少数股东诉讼造成营业外支出大幅增加至1.2亿元；3）Q4计提信用减值损失。全年MOR并表收入21.14亿元，剔除并表影响公司内生收入60.25亿元，同增20%。单季度看，21Q4实现营收20.29亿元，同增1.25%；归母净利润-0.95亿元；扣非净利润-1.94亿元。
    事件2：梦百合发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营收21.43亿元，同增13.46%；归母净利润0.31亿元，同减44.23%，主要受去年同期营业外收入较高影响；扣非净利润0.28亿元，同增48.13%；经营活动现金流-1.07亿元，同增7.44%。
    走出至暗时刻，22Q1盈利环比改善步入修复通道。1）盈利能力方面，2021年公司实现毛利率28.47%（-5.45pct.），主要系运杂费及原材料价格均上涨所致，归母净利率-3.31%（-9.69pct.）；2022年一季度毛利率29.24%（+0.33pct.），归母净利率1.65%(-1.82pct.)。2）期间费用方面，2021年销售费用率16.14%（+2.64pct.）;管理费用率8.16%（+1.11pct.）;研发费用率1.53%（-0.16pct.）;财务费用率3.74%（-0.09pct.）。公司海外建厂、扩大规模带来销售上涨的同时，销售费用与管理费用相应上升。
    外销增速环比修复，内销快速放量、2022年有望持续高增。2021年公司外销收入67.27亿元，同增21.31%，毛利率28.52%（-5.98pct.）。伴随美国产能有序爬坡，公司Q1北美地区增长提速，长期看好产能释放带动外销业务稳健增长。2021年公司内销收入11.85亿元，同增46.46%，毛利率30.75%（-1.21pct.）。22Q1内销受疫情影响短期承压，受益渠道开店提速，全年内销有望延续高增。
    核心产品稳健，新品类增速靓丽。1）床垫：2021年实现收入37.48亿元，同增21.66%，毛利率25.51%（-7.14pct.）。2)枕头：实现收入6.33亿元，同增12.13%，毛利率22.61%（-5.49pct.）。3)沙发：实现收入13.02亿元，同增33.56%，毛利率36.30%（+1.01pct.）。4）电动床：实现收入7.61亿元，同增15.46%，毛利率31.04%（-3.66pct.）。5）卧具：实现收入7.97亿元，同增51.99%，毛利率45.03%（-0.61pct.）。6）其他：实现收入6.71亿元，同增21.86%，毛利率17.23%（-18.17pct.）。
    投资建议：全球化运营下公司外销产能效率逐步提升，内销践行自主品牌培育策略，聚焦线下发展，全年盈利修复可期。我们预期公司2022-2024年销售收入为100.42、122.73、146.60亿元，同比增长23.4%、22.2%、19.5%，实现归母净利润3.59、5.56、8.07亿元，同比增长230.3%、54.8%、45.2%，EPS为0.74、1.14、1.66元，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险、研报使用信息数据更新不及时风险

彤程新材：收购北旭电子33%股权，面板电子化学品平台进一步完善

事件：彤程新材公告拟以自筹资金1.97亿元向上海峥方化工收购其持有的北旭电子33.005%股权，收购完成后公司将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子纳入公司并表范围。
    点评：北旭电子作为本土最大的液晶正性光刻胶本土供应商，2021年面板光刻胶实现营收2.6亿元，同比增长22.7%，光刻胶销量同比增长21%，国内市占率约19%。北旭潜江工厂年产6,000吨正型光阻产能已于今年1月正式投产，目前已完成北旭（北京）全部正型光刻胶产品的产能转移，并逐步拓展市场提升产能。公司当前面板光刻胶高性能新产品在京东方验证效果积极，2022年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步提升。
    彤程新材拟以现金1,560万元收购江苏集萃持有的苏州聚萃12%的股权。苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司（APS）的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，PI树脂合成、掺杂及改性领域经验丰富。PI材料与彤程新材现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，收购苏州聚萃股权是彤程拓展产品布局的又一步，公司未来拟进一步通过包括但不限于直接或间接购买股权、增资等方式持续拓展在PI材料领域的布局，坚持打造平台型电子材料供应商。
    特种橡胶助剂主业企稳向好，国产光刻胶核心龙头。公司2022Q1综合毛利率25.5%，环比提升11.0%，且高于2021Q3的22.4%，2022Q1净利率12.6%，环比提升4.1%。一季度主要原材料苯酚价格环比仍有所上升，但海运价格已开始下降，且公司具备逐月向下游调价的能力，特种橡胶助剂主业企稳向好。半导体光刻胶方面，公司2021年营收1.15亿元，yoy+28.8%，其中K胶营收同比增长265.8%，K胶及I线已批量供应13家12寸客户和17家8寸客户（2020年分别为5家/10家）。光刻胶新品持续突破，自产上游原材料增厚盈利水平。
    彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。公司基于自身核心技术，打通上下游全链条发展，配合团队、方向、技术、资源整合才得以发展至今，此外公司当前持续扩产，产能逐步释放将为公司带来重要成长支撑。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3亿元，对应当前估值40.6/27.0/17.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期。

云路股份动态报告：非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星

航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由2021年的7.47万吨增至2025年的17.26万吨，年均复合增长率约18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨，年均复合增长率达30.67%；2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨，年均复合增长率为16.12%。
    核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势，2019年公司的非晶合金全球市占率为41.15%，位居全球第一，国内市占率为53.17%。2020年公司的纳米晶全球市占率提升至7.97%、国内市占率提升至18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。
    业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。2021年，公司实现营收9.36亿元，同比增长30.82%。2018-2021年，公司归母净利润从0.65亿元增至1.20亿元，年均复合增长率22.67%，2021年同比增长24.94%。2022Q1公司实现归母净利润0.38亿元，环比增长25.57%。2021年公司毛利率23.27%，同比减少4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为32.96%（同比增加5.47pct），盈利能力突出。
    非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为6万吨、1.85万吨、3600吨、3900吨和700吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021年非晶合金、纳米晶和磁性粉末的产量分别为5.13/0.50/0.46万吨，同比增长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量，营收占比分别增至22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。
    盈利预测与投资建议：公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计22-24年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08亿元，EPS为1.78/2.74/4.23元，对应2022年5月18日收盘价的PE分别为40/26/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非晶材料成本降幅不及预期等。

壹石通：锂电勃姆石龙头，市占率全球领先

壹石通是全球锂电勃姆石龙头，业绩快速增长。壹石通成立于2006年，是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。2016-2021年公司营收CAGR为50%；归母净利润CAGR为105%。
    动力电池高景气持续，锂电勃姆石需求有望高增。我们预计2022年国内和全球动力电池装机分别为249GWh和492GWh，同比增长62%和58%。预计到2025年，国内和全球动力电池装机分别为642GWh和1341GWh，2021-2025年CAGR分别为43%和44%。根据高工锂电数据，2021年锂电隔膜涂覆占比53%，其中无机涂覆占比90%，无机涂覆中勃姆石占比超50%。我们预计到2025年，锂电隔膜涂覆占比提升至70%以上，无机涂覆占比维持90%，其中勃姆石占比提升至75%。测算出2022-2025年动力电池隔膜涂覆对勃姆石的需求分别为2.2、3.9、6.5、9.9万吨，2021-2025年的CAGR为73%。
    公司勃姆石产品技术指标优于竞争对手，市占率全球领先。根据公司招股说明书披露数据，公司的勃姆石产品在纯度和中位粒径指标上优于Nabaltec AG和中铝郑州研究院，比表面积指标基本相当。根据公司招股说明书的数据，2018年和2019年，公司的锂电勃姆石全球市占率分别为31%和36%，位居第二。根据高工锂电数据，2021年壹石通超越德国Nabaltec成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占率超过50%，国内市占率超过80%。
    公司二氧化硅粉体材料的技术指标行业领先。公司在电子通信功能填充材料行业的产品，主要为高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石。根据与日本电化株式会社（Denka）、联瑞新材的对比，公司的熔融二氧化硅粉体材料在中位粒径、电导率、球化率、填充进覆铜板后检测的介电常数及介质损耗、黑点、磁性异物等指标上，较联瑞新材的熔融硅微粉和日本电化株式会社的特殊处理熔融二氧化硅处于领先或达到同一水平。
    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、4.9、8.0亿元，同比增速为134%、93%、64%，对应PE估值分别为44、23、14倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。

天合光能：210组件领军企业，多元化业务协同发展

公司主营光伏组件等业务，组件收入占比77%。公司是全球领先的老牌组件商，2004年开始生产销售光伏组件，2006年在纽交所上市，2017年进行私有化退市，2020年完成了回A 上市。公司2021年组件出货量24.8GW，全球排名第二。公司主营业务中心为海外市场，2021年国内销售收入占比34%、国外销售收入占比66%，其中欧洲占比22%，为收入占比最高的海外地区。
    光伏行业高景气，一体化组件商有望迎来量利齐升。随着全球碳中和进程加速推进，2022/23/24年全球组件出货量有望实现270/337/410GW，达到32%/25%/22%以上的增长。同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。未来1-2年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，硅料价格有望开启下行通道，同时俄乌冲突打破全球天然气供需平衡，导致部分国家地区电价大幅上涨，光伏组件商在相关市场的盈利能力将得到一定程度扩张。
    210大尺寸领军企业，全球排名多年居前。公司组件出货量始终居全球前5，多年位居行业三甲，2021年及2022Q1均排名全球第二。截至2021年底，公司电池/组件产能为35/50GW，其中大型化组件产能占比70%以上，预计到2022年底达到50/65GW，大尺寸占比也将进一步提升。公司不断迭代创新丰富大型化产品线，2022年4月最新提出210矩形硅片及组件产品，更好地满足全球客户的多样化需求。
    布局新型电池，完善产业链布局。公司于江苏宿迁建设8GW 的N 型TOPCon电池产能，计划2022下半年投产，N 型投产进度在行业内相对领先。同时公司始终保持对异质结技术路线的研发，完成异质结电池实验室的筹建工作，为未来3-5年的技术研究打下基础。公司较早地布局了跟踪支架业务和分布式光伏系统业务，2021年跟踪支架出货约1.8GW，分布式系统出货约2.1GW。
    随着光伏行业的发展，公司相关业务板块有望持续增长。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于产能和业务规模快速成长期，预计公司2022-24年实现组件对外销售37/49/61GW，归母净利润35.7/51.3/69.5亿元（同比增速97.8%/43.6%/35.5%），对应当前股价动态PE 为32.3/22.5/16.6倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为62.8-72.4元之间，较5月17日收盘价溢价11%-28%，对应2022年动态市盈率38.1-43.9倍，2023年动态市盈率26.6-30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；电池技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。

迎驾贡酒深度报告：洞藏生态，展翅未来

投资建议 公司是中国生态白酒领军企业，核心团队底蕴深厚，洞藏系列势能已起，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期，给予公司“买入”评级。我们预计公司22-24年归母净利润17.78/22.58/27.88亿元，同比增长28.7%/27.0%/23.5%，对应5月19日PE 26/20/17倍（市值461亿元）。
    迎驾贡酒：中国生态白酒领军企业 公司是中国生态白酒领军企业，拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”，洞藏系列势能已起。公司实控人及董事长为倪永培先生，控制公司74.66%股权，管理团队稳定高效。截至2021年，公司拥有设计产能8万吨，实际产量5.11万吨，半成品酒17.73万吨。21A，公司实现收入45.77亿元，同比+32.58%，归母净利润13.82亿元，同比+44.96%；22Q1，公司收入+37.23%，归母净利润+49.07%，增长动力强劲。
    徽酒：成长动能强劲 1）安徽白酒市场成长动能强劲：根据酒业家数据，2021年安徽省白酒市场规模约350亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级，2021年，安徽省人均可支配收入达3.09万元，同比+9.97%，人均消费支出2.19万元，同比+16.07%，全省GDP 4.30万亿元，同比+8.3%，消费升级动能强劲。 2）徽酒占据安徽白酒市场统治地位：徽酒呈现一超双强格局，2021年，古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒的安徽市场份额分别为32.32%/11.65%/7.81%，CR3达到51.78%，徽酒在安徽省内中高端、次高端市场占据统治地位。
    洞藏势能已起，持续高增可期 1）洞藏势能已起：公司洞藏系列势能已起，迎来快速增长阶段，从2020年疫情压力测试可以看到，洞藏系列在受到疫情脉冲式影响后，非但没有放缓增长，反而在疫情后加速增长，验证洞藏系列势能、验证公司管理及渠道改革成效。 2）“中高端、次高端”有望持续高增：在安徽白酒消费升级趋势下，在公司洞藏系列势能驱动下，洞6、洞9在150-300元价格带快速放量，洞16、洞20站稳300-600元价格带，洞藏系列产品持续升级，公司中高端、次高端产品有望持续高速增长。
    核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉 1）品牌源远流长，环境得天独厚：公司拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”，拥有得天独厚的自然环境和优质水源，生产基地位于首批国家级生态保护区（安徽霍山县），处在北纬30度中国名酒带。公司水源取自经竹根过滤后的山泉剐水，继承“非物质文化遗产”的传统酿造工艺，成就迎驾独特的自然品质。 2）核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉：公司核心团队底蕴雄厚，董事长倪永培先生本人为“中国酿酒大师”，总工程师项兴本先生为安徽省非物质文化遗产项目（迎驾酒传统酿造技艺）代表性传承人。渠道方面，公司采用小商制，实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市，成功建立了强大的深度分销体系。
    风险提示 经济超预期波动风险、食品安全风险、疫情超预期风险。

鸿路钢构：扩产提升成长空间，需求呈加速恢复态势

新增产能支撑业务长期发展，维持“买入”评级 公司公告与湖北团风人民政府签署框架性协议，建设年产38万吨的绿色智能装配式钢结构建筑部件生产基地，主要建设智能化建设钢结构、钢管、钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线，其中新增产能绝大部分均是钢结构产能。总建设投产期24个月，项目总投资约20亿元，规划用地面积约760亩，考虑到湖北团风生产基地为公司运营成熟的生产基地，本次签订将进一步增强团风基地的生产能力，我们预计湖北团风产能有望达90万吨左右，为公司钢结构产品制造及绿色装配式建筑业务的发展提供重要保障。本次扩产将进一步打开成长天花板，预计22-24年业绩14.0/17.5/20.3亿元，对应PE15.3/12.3/10.6倍，维持“买入”评级。
    产量和产能利用率持续超预期，订单有望保持较好 22年4月公司钢结构产品产量为28万吨，虽受疫情影响，但产量和产能利用率仍超市场和公司预期，或体现了较好的需求和交通恢复趋势，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，有望追回前期所受疫情影响的需求，我们判断公司五月份仍将继续受益于需求好转和疫情缓解，产量有望超过30万吨，环比继续好转，22Q1为公司基本面底部，我们判断Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势。
    产销量有望得到回补，22年有望实现稳健扩产 22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度略慢于市场预期，但22年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。据Wind，22Q1钢板均价平均涨幅在6%-8%左右，21Q4同比涨幅在22%-28%，高于公司Q1收入增速，我们判断公司Q1销量同比或有所下降，伴随后续疫情持续好转后，公司仍有望在全年剩余时间里回补产销量。
    看好中长期成长性，维持“买入”评级 虽然Q1公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，我们继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.64/3.29/3.83元，当前可比公司22年Wind一致预期PE为13倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22年25倍PE，对应目标价66元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；疫情管控影响超预期；协议的执行情况存在不确定性。

圆通速递：4月业务量略有下滑，单票收入持续改善

事件： 公司公布 4月经营资料： 4月实现营收 31.22亿元， YOY+10.78%；
    完成业务量 12.46亿件， YOY-4.83%； 单票收入 2.51元， YOY+16.41%。
    公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式自 2021年底起，由杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与公司结算，若剔除次影响，4月公司单票收入为 2.44元，同比增长 13.43%。
    1-4月，公司累计实现营收 128.3亿元， YOY+25.24%； 完成业务量 49.59亿件， YOY+11.34%； 单票收入 2.59元， YOY+12.49%。 。
    受疫情影响业务量小幅下滑， 单票收入持续提升： 尽管受到疫情影响，行业业务量同比下滑 11.9%，整体承压，但公司业务量表现优于行业，同比下滑 4.83%。 4月业务量受到上海疫情影响较大，但随着疫情影响逐步消退、 “618” 大促开启以及促消费政策出台，电商下沉市场持续开发，三四线城市及农村快递需求高增长，迭加新型消费模式（直播带货、小区团购、网红带货）等兴起带来新增量，在线消费需求依然旺盛，预计 6月业务量有望恢复正常。 单票收入方面，从月度资料来看，在行业严监管政策持续背景下，公司单票收入自 2021年 7月 2.02元/件低点，回升至 2022年 4月 2.51元/件，同比变化由-6.27%提升到+16.39%，单票收入开始显著回升。
    布局航空国际业务， 完善末端配送： 公司在 2015-17年布局航空货运和国际货代业务，随着 2020年全球化疫情的爆发，公司航空货运和货代业务景气度显著提升。 截至 2021年，公司运营 10架自有全货机，占全国总量比重 5.6%，预计 2022年将增加至 13架，载货量与运力将显著提升。
    同时，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量将显著改善，此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系， 不断推进“最后一公里”服务提质增效。
    盈利预测： 公司在数字化转型及国际业务的推动下，服务质量和运营效率将双提升，竞争力有望持续提升，单票成本仍有改善空间，业绩有望迎来修复。 预计 22、 23年分别实现净利润 30.8亿元、 39.9亿元， YoY分别为+46%、 YoY+30%,EPS 为 0.9元、 1.16元。 当前 A 股股价对应 P/E为 20倍和 16倍，给予买入投资建议。
    风险提示： 市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。

合盛硅业公告点评：实控人底部全额认购70亿元定增，持续看好硅业龙头后续发展

事件：5月19日晚，公司发布2022年度定增预案。本次定增发行股票数量不超过1.06亿股，定增价格为66.30元/股，拟募集资金70亿元全部用于补充流动资金（扣除发行费用后）。本次定增认购对象为公司股东及公司实控人罗燚女士和罗烨栋先生，二人将分别认购35亿元。
    股价底部再度全额认购70亿元定增，彰显实控人坚定信心。截至5月19日， 公司实控人罗立国及其子女罗燚女士和罗烨栋先生直接持有公司25.55%股份， 并通过持有公司控股股东合盛集团100%股份间接持有公司50.89%股份，合计共持有公司8.21亿股股份，折合公司76.44%股份。本次定增发行后，上述三位实控人通过直接持股和间接持股所持公司股份将增至78.55%。此前，公司2020年度定增募集25亿元资金，也由公司现实控人罗燚女士和罗烨栋先生全额认购。根据Wind 数据，截至2022年5月19日，公司PE-TTM 估值约为10.8倍，处于公司上市以来的4.2%分位和近一年以来的5.8%分位，同时相较于公司历史PE-TTM 均值低约58.7%。在当前估值底部位置，公司实控人再度全额认购70亿元定增，进一步加大所持公司股份，展现了公司实控人对于公司后续发展的坚定信心。
    持续扩充产能，巩固硅业龙头地位。截至2021年年底，公司具备工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能93万吨/年。在建产能方面，2022年年内东部合盛40万吨/年工业硅项目和云南合盛工业硅一期40万吨/年项目分别将于Q2和Q4建成投产。鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目已于2022年Q1建成投产，鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目则预计于2022年Q4建成。除上述项目外，公司中长期还进一步规划有40万吨/年工业硅（云南二期）、80万吨/年有机硅单体（云南一期、二期）和20万吨/年多晶硅（新疆）产能。伴随公司规划产能的逐步投产，公司在硅材料行业的市场份额有望进一步提升，未来将充分受益于硅材料产业的发展，龙头地位将维持稳固。
    盈利预测、估值与评级：此次定增并不涉及相关新增建设项目，对公司后续业绩暂不构成明显影响。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为94/102/113亿元。公司产能扩张计划明确，实控人再度认购大额定增彰显坚定信心，持续看好公司作为硅业龙头的后续发展，维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，产能建设不及预期，产品价格波动风险，能耗政策影响。

丸美股份：国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。
    主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。
    2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。
    线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万，自播单场GMV 突破680万，总播放量超过2700万。
    投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

大金重工：风电景气度持续，新业务放量可期

事件 5月17日，全国新能源消纳监测预警中心发布《2022年一季度全国新能源电力消纳评估分析》，一季度风电新增装机790万千瓦，同比增长16.7%。
    业绩短期承压，产品结构改善有望提升毛利水平 风电装机稳步提升，而公司2022年一季度主要由于发运产品类型均为陆上风塔，并且多数为去年结转订单，加上受疫情影响，发运量低于公司计划，固定成本摊薄效用减弱。公司22Q1实现营收9.34亿元，同增55%；归母净利润0.62亿元，同降19%；扣非净利润0.61亿元，同降14%。未来公司将持续改善产品结构，加大海上风电产品占比及出口产品占比，进而改善公司总体毛利水平。
    海陆产能稳步释放，新业务放量可期 产能：2022年公司总体设计产能为120万吨，比2021年增长20万吨，其中蓬莱基地技改增加10万吨产能，新基地阳江基地一期在6月30日预计完工投产，下半年规划产能10万吨。
    新业务：公司以塔筒业务板块为依托，目前进入风场开发领域，项目进展顺利，同时横向布局叶片制造产业板块。 陆海双轮驱动战略：在塔筒领域，公司持续围绕既定“陆海双轮驱动战略”，陆上围绕三北大基地陆上业务增长点布局，同时发挥大金蓬莱大金港的区位优势，着力海上和海外项目。在海外业务上，公司疫情前布局欧洲业务，在近两年的时间里成果转化显著，在欧洲英国、波兰、德国等国家新开发合作诸多客户。
    投资建议 前期我们预期公司2022、2023年营收73.5、133.9亿元，归母净利润10.1、17.6亿元。考虑到行业竞争加剧及2021年海风抢装潮过后公司盈利会受到影响，现调整公司22-24年营收为75.3、101.5、122.8亿，归母净利润分别为6.6、9.8、12.3亿，对应22、15、12倍PE，公司海陆产能稳步释放，持续推进“陆海双轮驱动战略”，看好未来业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。

千味央厨：稳定成长兼具，千味奋进正当时

出身思念系， 深耕餐饮渠道。 公司于 2016年脱离思念系， 秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位， 成为国内最早为餐饮店、酒店、 团餐、乡厨等提供速冻面米制品解决方案的供应商之一。公司提供定制化、 标准化的速冻食品及相关餐饮后厨的解决方案， 开拓了油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类四大类产品，并持续发力打造各品类下的大单品。 2021年实现收入/归母净利润 12.7/0.9亿元， 4年 CAGR 分别为+21.1%/+17.4%。
    餐饮市场需求强劲，细分龙头大有可为。 目前我国速冻米面行业零售市场呈“三足鼎立”，市场份额或进一步向龙头靠拢；餐饮市场尚处蓝海，仍处增量竞争阶段， 餐饮连锁化、后厨工业化、新业态的出现和加速等多因素持续驱动需求日益攀升， 后续有望成为新的高成长赛道，专注餐饮供应链的千味央厨将充分享受先发优势。
    渠道壁垒高筑，大单品贡献稳定业绩。 1） 渠道： 公司精耕 2B 渠道多年，已与百胜、海底捞、华莱士等国内外知名大型餐饮企业建立深度合作关系， 为百胜中国 T1级供应商， 渠道壁垒深厚。 在大商渠道上的优势亦具有标杆效应， 有助于经销渠道的拓展。 2021年公司经销收入 7.6亿元，占营收 60%， 4年 CAGR 达 27%， 经销商数量增长至 968家。此外公司大力扶持核心经销商， 占比前 20名经销商销售额达 2.1亿，同比+50%； 2） 产品： 油炸品类占据半壁江山，大单品油条持续贡献稳定业绩。 但公司突破速冻米面传统产品的局限， 以场景为基础进行新品研发和拓展，充分利用协同效应持续打造新的大单品， 如油条产品已细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。 此外，公司亦积极布局预制菜蓝海市场， 未来公司有望通过扩品类实现业绩持续增长。
    商业模式优秀，高周转高净利贡献高 ROE。 在毛利率无明显优势的背景下，公司费用管理能力突出，大幅降低了公司的销售费用率水平，提升了利润空间，净利率水平维持在 7%左右，处于行业较高水平。 此外，公司具备高水平资产周转率，一方面通过“以销定产”的加工模式以保证产品力，客户保有率高，存货周转率较高。另一方面， 公司客户关系稳健， 回款能力和应收账款控制力较强。
    盈利预测与估值评级： 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为1.07/1.40/1.79亿元，对应 PE38.4/29.5/23.0X。剔除股权激励影响后2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.18/1.50/1.84亿 元 ， 对 应PE34.7/27.5/22.3X， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险加剧风险、渠道拓展不及预期等。

木林森跟踪报告之一：22Q1业绩承压，看好公司长期发展前景

事件：
    公司发布 2022年一季报，实现营业收入 39.95亿元，同比增长-10.70%；归母净利润 1.82亿元，同比增长-38.65%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长-36.50%。
    公司发布 2021年年报，营业收入 186.15亿元，同比增长 7.10%；归母净利润 11.59亿元，同比增长 284.10%；扣非归母净利润 10.53亿元，同比增长 279.68%。
    点评：
    受海外局势和国内疫情影响， 22Q1业绩下滑。 公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域，俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情，公司相关的销售和原材料运输受到影响，使得销售收入和毛利率受到不利影响。
    2022年 5月 17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前上海全市 16个区都已全面实现社会面清零。 未来随着疫情逐步缓解，公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设，加大 Miniled 等高端 LED 产品推广， 看好公司长期发展前景。
    持续提升企业竞争力，经营业绩创新高。 2021年，公司始终聚焦主营业务发展，精准分析研判市场形势，提前部署，发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。
    公司最大化释放制造产能，紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升，保证了公司市场占有率的稳定，进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力，实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显，公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。
    整合计划与降本增效等措施效果显著。 2021年，海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升，公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合，产业链协同效应持续释放，不仅维持了产业链优势，夯实了品牌影响力，也保障了公司的持续盈利能力。 2021年，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司降本增效成效显著。
    一、 朗德万斯品牌：
    公司已经完成朗德万斯业务的初步整合，确立了以“朗德万斯” 为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系， 2021年，朗德万斯在全球范围内有覆盖 140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与 IMELCO、REXEL、 SONEPAR 等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、 BAUHAUS 等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。 “朗德万斯” 及旗下的“喜万年” 、 “Radium” 、“DULUX” 等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场，产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。
    2021年，朗德万斯品牌产品实现营业收入 102.17亿元，销售毛利率为 39.08%。
    二、 木林森品牌：
    “木林森” 品牌在 LED 照明领域，经过了二十多年精细化经营与积累，已形成了行业知名品牌，荣获“中国照明行业十大品牌” 、光明奖“十大年度品牌” 、“十大封装品牌” 、“十大家居照明品牌” 等荣誉。公司积极搭建线上营销团队，引进行业优秀人才，通过天猫、京东等电商平台，拓宽销售渠道，提升木林森品牌影响力，提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累，开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破，向高附加值、高量级与高成长性的 LED 细分领域深入布局。目前在夯实 LED 传统照明的基础上，公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线 LED 芯片和器件及硅基黄光 LED 等新业务和产品，不断拓展“木林森” 品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。 2021年，木林森品牌实现营业收入 19.84亿元，销售毛利率为 36.48%。
    三、 智能制造业务：
    公司的智能制造业务主要是中游 LED 封装，下游包括照明、显示和背光等领域。
    公司一直致力于产业链的垂直整合布局，通过自主生产 PCB 板、 LED 驱动 IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。
    通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式，双方形成战略合作，保证了上游 LED 芯片的供应， 减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括 LED 小间距、 Mini Led 直显、 Mini Led背光、 SMD LED 及 Lamp LED。 2021年，木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元，销售毛利率为 23.72%。
    四、投资建议：
    考虑到传统 LED 行业景气度出现下滑， 我们下调公司2022-2023年营业收入分别为 195.45亿元（较原预测调整幅度为-24.50%，同下）、 211.09亿元（-31.55%） ， 下调公司 2022-2023年归母净利润分别为 9.38亿元（-41.99%）、 12.90亿元（-42.59%），新增 2024年营业收入 230.09亿元、 归母净利润 16.32亿元， 对应 PE 分别为 14x/10x/8x。
    考虑到公司作为国内 LED 品牌龙头厂商，积极推进渠道与品牌建设，持续推进Mini LED 等高端 LED 细分产品市场，我们看好公司长期发展前景， 维持“买入”评级。
    风险提示： LED 价格下行， Mini LED 应用不及预期等。

帝尔激光：1年内收获隆基6.7亿订单，技术切换释放光伏激光龙头订单弹性

事件：公司发布公告，自 2021年 5月 18日-2022年 5月 18日，公司与同一交易对手隆基绿能科技股份有限公司的子公司（包括泰州隆基、西咸隆基、陕西乐叶隆基、宁夏隆基等）合计签订合同 6.74亿订单（不含税），占公司 2021年收入53.63%。其中 2022年新签隆基系订单约 6.02亿元，占 2021年收入 47.88%。
    受益隆基 HPBC 技术扩产，公司关键激光设备订单弹性释放。2022年 1月 24日，隆基旗下泰州隆基乐叶年产 4GW 单晶电池项目环评信息披露，隆基计划在泰州隆基原年产 2GW 单晶电池项目的基础上对生产线进行技术提升改造，改建成 8条HPBC 高效单晶电池生产线及辅助设备，预计形成年产 4GW 的电池片产线。除泰州外，隆基在西咸等基地也有电池扩产。3月 13日，隆基公告规划在鄂尔多斯扩产 20GW 硅片、30GW 电池、5GW 组件，总投资额 195亿元，且该项目于 4月8日正式开工建设。HPBC 为 P 型 IBC，在 PERC 电池基础上叠加了 TOPCon 拥有的隧穿氧化层结构（使用 LPCVD），并通过激光开槽实现实现 PN 结和金属接触的背面交叉，对 P 型硅片少子寿命提出较高要求。由于隆基 HPBC 扩产最早源于 22年初的环评公告，根据帝尔激光公告，我们认为公司 2021年新签 7224万元订单以 PERC 激光消融和 SE 订单为主，2022年新签 6.02亿订单以 HPBC 的激光开槽订单为主，且考虑隆基后续还有鄂尔多斯等其他电池产能扩建规划（技术路径尚有争议），公司有望持续受益隆基高效电池扩产。
    光伏电池新技术布局全面，持续受益 TOPCon、HJT、XBC 等技术迭代。公司在TOPCon 中布局激光硼掺杂、开膜，HJT 中布局激光修复钝化，XBC 中布局激光开槽。在金属化方面，公司激光转印可有效节约副栅银浆成本，适配全部技术路线，特殊浆料开槽可用于电镀铜工艺中。此外公司还有钙钛矿开槽，组件划片等领域的激光技术。我们认为公司是光伏新技术切换过程中，兼具弹性和稳定性的标的。
    激光转印仍为公司远期弹性释放重要逻辑，关注 22年订单进度。激光转印主要用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 等副栅制备，优势在于：1）栅线更细，目前可做到 18μm 以下，浆料节省 30%，对应每 GW 节约银浆成本千万以上，在TOPCon、HJT 等路线上的节省绝对值会更高；2）印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2μm，低温银浆同样适用；3）可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能；4）激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，同时适应薄片化趋势，解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性，可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此，激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。据公司投关活动记录显示，对于未来新增电池产线，公司将以转印印刷成套设备的方式，向客户进行交付；对于目前已有的电池产线，将以局部替换的方式，替换细栅印刷环节，对产线进行改进和提升。目前帝尔转印已与多家客户对接，2022年有望迎来批量订单。由于激光转印单 GW 投资额显著高于其他技术路线的单机设备，因此我们认为激光转印的推广，是支撑公司后续订单增长的重要逻辑。
    盈利预测：受益隆基扩产及转印订单预期，上调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润 5.1、8.2、11.7亿元，对应 PE51、32、22倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

贝泰妮：国货敏感肌护肤龙头黄金赛道全面发力

公司是国内敏感肌护肤龙头企业。公司是国内敏感肌护肤品龙头上市企业，核心品牌薇诺娜药企出身，近年来市占率逐渐提升，2019年位列皮肤学级护肤品市场份额第一，2020年薇诺娜荣登天猫双十一美妆国货TOP1和功效性护肤品TOP1。公司收入来源以护肤品为主，以薇诺娜为核心品牌。相比于同行业其他上市公司，贝泰妮资产负债率较低，营收、利润增速较快，毛利率净利率较高。公司实际控制人为郭氏家族，股权相对稳定，实控人郭振宇及多数高管具有极强的专业背景。 行业内头部企业仍具有较大上升空间。国内护肤品市场规模持续增长，其中皮肤学级护肤品增速更高。根据2017年发表的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》提到中国女性敏感肌人数占比约为36.1%，但国内护肤品市场规模中皮肤学级护肤品市场规模占比较低，2020年仅为6.39%。我们用方法一：敏感肌人群数量X人均花费和方法二：护肤品市场规模X敏感肌护肤渗透率来测算行业未来市场空间，预计2022-2025年我国敏感肌护肤市场规模分别为314.7、392.2、485.6、597.6亿元，同比增速分别为25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。我国敏感肌护肤市场渗透率较欧美有较大差距，且近年来国外此类品牌在国内的市占率有所下降，国内龙头企业有较大上行空间。 公司看点：专业敏感肌护肤线上线下齐发力
    产品端：公司旗下五大品牌，主要针对问题性肌肤，主做护肤品，定位中高端市场。核心品牌薇诺娜设有13个系列产品，单价低于欧美品牌，高于日韩和其他国内品牌。公司聚焦主品牌+大单品策略，规划于2022年拓展子品牌+其他功效性品类。“
    INONA Baby”于2021年双十一首战成名，计划于2022年发力，我们预测国内0-12岁婴幼儿洗护产品市场规模在2025年预计达到764亿元。另外2022年将推出高端抗衰品牌AOXMED，赛道好，成长空间巨大。
    研发端：公司背靠“植物王国”云南，发掘植物中的青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等作为主要原料。公司注重研发，专利数量多，研发费用占比较同行业公司高，且与医院合作研发项目。2022年，公司将继续加大研发投入比例。
    渠道端：公司坚持以线下渠道（占比17.66%）为基础，以线上渠道（占比82.34%）为主导的销售模式，且线上销售额占比逐年提升至2020年趋于稳定。线上渠道中以自营为主（占比63.19%），线上分销为辅（占比19.15%）。2017-2021年整体来看，线上、线下销售单价及毛利率都有小幅上涨，且新媒体营销及终端促销费用下降，但其收入占比仍上升。公司将进一步拓展东南亚等海外市场。
    营销端：贝泰妮注重线上投放，充分利用新媒体营销。相较于其他敏感肌护肤品牌，核心品牌薇诺娜在各大平台粉丝数处于前列。公司近年来不断深化私域流量建设，自主搭建了“薇诺娜专柜服务平台”，同时上线微信小程序自营平台，实现公域流量向私域流量的转化。另外，公司邀请敏感肌代表舒淇作为代言人，并通过与迪士尼、中国邮政等品牌合作联名跨界提升知名度。公司注重打造品牌专业度，充分利用专家型KOL背书，积极参与各种学术会议，发布相关研究报告，与医院的医生交流合作。
    投资建议：预计公司2022年~2024年EPS分别为3.05元、4.44元、6.10元，当前股价市盈率分别为60.45倍、41.55倍、30.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险、品牌及产品集中风险、线上销售成本上升风险。

中国电建2022年4月经营数据点评：单月订单增长显著提速，或受益于“稳增长”政策发力

事件：中国电建公告，2022 年1-4 月，公司新签合同额约3338 亿元，同比+23%； 其中，国内/国外新签合同额约2824/514 亿元，同比+31%/-5%。
    点评：
    单月订单增长显著提速，主要来自能源电力业务贡献：22 年4 月，公司新签合同额约863 亿元，同比+121%；从区域来看，主要由国内增长带动：国内/国外新签合同额约为831/32 亿元，同比+146%/-39%。分业务来看，22 年4 月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为634/37/282/-90 亿元（其他业务1-4 月新签合同额较1-3 月减少了90 亿元），占新签合同总额比例分别为73%/4%/33%/-10%。22 年4 月，公司新签合同额大幅增长主要来自于能源电力业务新签合同额快速放量；4 月，能源电力业务新签合同额：1） 占新签合同总额比重较上月提升50pcts（3 月该比例为23%）；2）金额环比+119%；3）新签项目数量环比+482%（4 月新签项目867 个）。
    能源电力项目需求旺盛，或受益于“稳增长”政策发力：22 年4 月，公司能源电力业务新签合同额单个项目金额约0.73 亿元，22 年1/2/3 月分别为0.45/0.58/1.94 亿元，由此判断4 月公司能源电力领域新签合同额增长提速并非来自于个别大订单，而是由多个小订单需求释放所致。能源电力领域需求旺盛或受益于“稳增长”政策发力。22 年3-4 月，国内疫情频发的背景下，“稳增长” 必要性上升；4 月底，中央定调将基建投资重要性提升至国家安全等战略层面， 并指出本轮基建投资主要方向为水网、路网、能源网络的搭建。结合中国建筑、中国化学等央企22 年4 月单月订单增长均呈现出逆势提升态势，以及22 年4 月统计局口径基建领域各细分行业投资增速均保持较强韧性（单月均为正增长）， 判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面，基建产业链景气度正在逆势升温。
    盈利预测、估值与评级：中国电建22 年4 月新签订单增长明显加速，尤其能源电力领域需求呈现集中释放态势，判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面， 基建投资景气度正在逆势升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024 年EPS 预测0.65 元、0.72、0.82 元。现价对应公司22 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑、疫情扰动影响经营活动。

光庭信息:全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态

1、智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。2021年公司营收4.32亿元，同比增长29.3%，营收加速增长；实现归母净利润7326万元，同比增长0.34%。
    2、软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升E/E架构集中化为汽车智能网联化提供硬件基础，汽车向移动智能终端与计算平台进化，智能汽车五大DCU中座舱域、驾驶域是智能化关键，汽车软件与硬件分层解耦，软件价值将更加凸显。根据高工智能汽车数据，2021年中国新车前装标配联网智能座舱上险量277.57万辆，搭载率13.61%，同比提升4pct，中国市场新车搭载前向ADAS上险量807.87万辆，同比增长29.51%，各主要L1/L2自动驾驶功能搭载率均有所提升。随着智能座舱、智能驾驶搭载率提升与技术升级，预计未来10年汽车软件成本占比将持续提升，汽车软件市场持续增长。
    3、长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司通过成立合资公司、建设离岸开发中心等方式深度绑定客户，且在日本设立子公司为日本客户提供服务，日本电产、佛吉亚歌乐、电装等主要客户稳定贡献收入。公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力，通过“软件工厂”提供高品质软件开发和交付，同时公司建有先端技术、事业部两级研发体系，同时满足市场共性、个性化需求。2021年末公司员工数量1904人，同比增长约54%，其中技术人员占比91.8%，软件工程师占比80%，我们预计公司2022年员工数量继续高增，公司营收具备高增长基础。
    盈利能力与投资建议：我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元，对比可比公司，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人力成本上升毛利率下降风险；公司客户集中度较高的风险；研发进展不及预期的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；下游汽车行业波动风险；市场竞争加剧风险。

三安光电：LED业务迎来新一轮增长，化合物半导体业务进入快速扩张期

2021年营收实现历史性突破，全年营收125.72亿元。mini/microLED销售额同比去年增长246.61%。集成业务取得重大突破，实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%。
    投资要点化合物半导体产能扩张，业务或迎来大幅增长。
    公司作为国内第三代化合物半导体领域布局领先且全面的企业，营收在2021年取得重大突破，同比增长129.15%，实现销售收入22.31亿元。未来随着泉州三安产能释放，产品交付能力大幅提升，化合物半导体业务营收或将显著提升。
    局精准布局Mini/MicroLED，直接收益于市场增长。
    高端照明领域是未来LED产业发展的方向，公司提前布局全面，目前已与S004、A006等国际大客户进入深度合作，随着湖北三安产能释放，未来Mini/MicroLED盈利能力或将持续增长。
    。传统照明复苏与新兴产业布局，公司业绩将引来新一轮增长。
    传统LED照明业务于2021年迎来复苏，公司作为LED芯片全球龙头企业，经过LED行业低谷期强化了公司的优势，未来将深度受益于行业复苏。
    植物照明LED、车用LED、UV（紫外）LED等新兴应用领域布局，扩宽了公司成长空间，提高了市场盈利能力，进一步提高了产品毛利率。
    值盈利预测及估值公司经过多年技术积累，重点布局化合物半导体业务，加大LED等新兴应用领域投入，随着未来化合物半导体与新兴产业营收扩张，将有效提高公司产品毛利率，进而提高其盈利能力。
    我们预计2022/2023/2024年公司营收分别是179/250/351亿元，归母净利润分别为1887/3063/4465亿元，对应EPS为0.42/0.68/1.00元，对应PE为49/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示LED需求不急预期；国际市场开拓及交付不及预期；公司产能扩张不及预期。

以岭药业:连花出海市场可期，中药创新持续推进

推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。
    连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。
    。心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。
    研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。
    盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。
    总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

中公教育:赛道预期修复，基本面逐步企稳，职教全面布局中公再出发

新修订职业教育法获通过，政策向好或带动教育板块估值及预期改善去年受政策影响，教育房地产互联网等赛道估值及关注度受到较大拖累，近期伴随出台政策向好回暖，或有效提升教育等板块关注度及估值修复。
    新修订职业教育法获得通过，再次明确国家鼓励指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构，消除社会力量参与做大职业教育的政策障碍，利好产业龙头马太效应及优质职教机构提出高质量差异化职教服务。
    信披违规处罚落地，基本面企稳有望反转公司此前收到行政处罚事先告知书，不利因素已落地，目前相关合计约1000万元资金处罚，其中公司与相关个人处罚金额分别为400万、600万元。公司将加强内部治理规范性，全面提高合规管理与内控水平；同时在满足市场需求基础上持续提升运营效率，基本面企稳有望触底反转。
    优化课程结构及费用支出，盈利能力边际改善理享学等高退班下架，收款质量显著提升，人员优化减轻成本支出，毛利率净利率企稳改善。截至22Q1合同负债较期初增长32%，体现旺盛市场需求及对公职类岗位招录需求持续释放；验证公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势。截至2021年底中公员工同减20%，支付给职工现金压力显著减少，公司已加快推动优化冗余人员及网点，净利率毛利率均得到有效改善。
    布局技能培训、ToB业务打造增量，职教龙头丰富成长路径近期公司上线泛职业提升平台“中公优职”与企业培训平台“企易学堂”。
    其中，“中公优职”提供职场素养、副业兼职、新职业技能、专业技术、兴趣爱好五大类职业技能培训服务；“企易学堂”为企业提供一站式数智化解决方案，通过技术+内容+人才模式，帮助企业数智化转型和升级。公司持续探索职业教育新业务板块，满足当前国家支持灵活就业背景下高素质职业技能人才培训需求，推进职业技能培训领域的规模化进程，打造业务增长点。
    维持盈利预测，维持买入评级目前受疫情停课及考试延后等短期利空因素影响已过，并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，招录市场长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展，中公再起航，建议积极关注，我们预计公司22-24年EPS分别为0.09、0.11、0.13元，PE分别为62.3、49.9、40.0倍。
    风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧；行政处罚对公司的负面影响；公司内部治理规范性有待加强；疫情反复等风险。

天融信2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长

事件：公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告：2021年公司收入33.52亿元，同比下滑41.24%；归母净利润2.30亿元，同比下滑42.52%；扣非净利润1.53亿元，同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。
    新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大，2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》，未来将不再纳入公司合并报表范围，若剔除同天科技的影响，2021年公司实现收入 33.12亿元，同比增长 36.42%，新增订单金额同比增长 48.09%；新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%，云计算同比增长 244.02%；大数据与态势感知同比增长 20.77%，工业互联网同比增长 689.77%；数据安全收入同比增长 192.68%、国产化业务同比增长近 10倍。
    盈利模式持续优化，服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元，占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力，持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。
    战略布局导致短期净利润承压，不改长期行业竞争力。2021年，公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%，研发和销售的高增，在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础，预计逐步开展相关布局，带动盈利能力边际持续改善，目前已于22年Q1初步体现，2022一季度收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。
    投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS 为：0.44元、0.61元、0.80元；对应当前股价PE 估值为：21X、15X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。

山煤国际：经营质量改善，业绩弹性凸显

煤种优质丰富，渠道优势较强。 煤炭生产：山煤国际下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，是国内少数可以同时提供多煤种以满足不同客户需求的煤炭企业之一。截至 2021年末，公司拥有在产煤矿 13座，产能合计 3030万吨/年，权益产能1856.8万吨/年；拥有在建矿井 3个，产能 300万吨/年，权益产能 197.1万吨/年。 煤炭销售： 公司具有独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系，与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。此外，控股股东山煤集团是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤企，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配臵资源，煤炭贸易渠道优势较强。
    精煤战略持续深化，盈利能力显著增强。量增价升： 1）公司深入推进?精煤制胜?战略，全部矿井实现原煤应洗尽洗，提高精煤回收率，近 5年原煤产销率保持在 90%以上。 2021年公司原煤产量为 3746万吨，商品煤销量达 3738万吨，其中动力煤销量 2542.2万吨，占比 68%；焦煤和无烟煤销量 713.0、 482.8万吨，占比分别为 19%、 13%。 2）公司煤炭产品多面向化工企业、建材企业、焦化厂及钢铁企业，主要以市场价销售为主，煤炭价格弹性较大， 2021年商品煤售价同比涨幅达 94%，能够充分享受煤价上涨的红利。成本领先：公司推行成本领先战略，通过不断优化成本管控体系，加大成本考核力度，树立全员成本意识，突出可持续成本优势，全力保持行业成本领先水平。 2021年公司商品煤成本为 181元/吨，成本远低于同业水平，盈利弹性较大。
    测算吨煤归母利润为 246.8元/吨，同比增长达 279.8%。
    煤炭贸易不良资产剥离，轻装再出发。 2016年以来公司逐步对煤炭贸易业务亏损资产进行剥离，煤炭贸易规模不断下降。2021年煤炭贸易规模 3081万吨，同比下滑 66.6%，收缩明显。伴随不良资产的剥离，公司债务情况逐步改善。 2021年资产负债率、财务费用率分别为 68.8%、 1.7%，达到五年新低。 2021年煤炭贸易业务毛利润为 9.96亿元，毛利率为 4.2%，业务盈利能力改善显著，应收账款金额以及应收账款周转天数持续下降，经营质量明显提高。
    分红创历史之最，高比例分红有望持续。公司发布《2021-2023年股东回报计划》，每年以现金方式分配的利润不低于 10%，近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的 30%。同时，拟定差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排时，现金分红所占比例最低应达到 80%或 40%。 2021年度现金分红金额 31.07亿元，税前每股股息 1.567元/股，股利支付率达 62.91%，均创历史之最。我们认为公司当前处于成熟期，其资本支出规模预计维持低水平，在当前煤炭行业高景气背景下，高比例现金分红有望持续。
    盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 455.37、 441.09、 444.17亿元，实现归母净利润分别为 65.02、 69.98、 74.91亿元，每股收益分别为 3.28、 3.53、 3.78元，当前股价 14.54元，对应 PE 分别为 4.4X/4.1X/3.8X。
    考虑公司煤炭售价均为市场售价，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予?买入?评级。
    风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

中煤能源:协同发展，成长可期

一体化协同发展、成长性稀缺的中央企业。中煤能源是以煤炭、煤化工、电力和煤矿装备为核心业务的一体化发展中央企业，煤炭和煤化工业务为公司主要盈利来源。煤炭业务扎根晋陕蒙，产能规模大、储量丰富，多个在建矿井为公司带来成长性，是公司核心利润来源；截止2021年公司证实储量超过142亿吨，其中动力煤储量近129亿吨，2021年实现自产煤产量11274万吨，销量11073万吨。煤化工业务布局陕蒙，生产稳定，原料部分内部供应，具备一体化优势，未来化工规模仍有增长空间。
    煤炭业务：在建投产、产能核增，成长可期。公司共拥有25座矿井，合计产能1.5亿吨/年，其中在产产能1.2亿吨。在建矿井：4个在建矿井合计产能2380万吨，分别为大海则煤矿（1500万吨/年，首采工作面投入试运行）、里必煤矿（400万吨/年，预计2024年建成）、依兰三矿（240万吨/年，维护性建设推进状态）和苇子沟煤矿（240万吨/年，预计2023年建成）。产能核增：公司所属东露天煤矿（2000万吨/年核增至2500万吨/年）和王家岭煤矿（600万吨/年核增750万吨/年）、大海则煤矿（1500万吨/年核增至2000万吨/年）以及新疆106煤矿（120万吨/年，预计核增60万吨/年）被纳入国家增产保供煤矿名单，核增产能1210万吨/年。截至2021年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650万吨/年。
    参股公司：投资收益放大业绩弹性。中煤能源参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业共计产能4190万吨/年，权益产能1802万吨/年（焦煤583万吨/年，动力煤1219万吨/年）。2021年中天合创实现营业收入169.59亿元，归母净利润40.98亿元（同比+644%）；华晋焦煤实现营业收入118.12亿元，归母净利润16.41亿元（同比+253%）；禾草沟煤业实现营业收入43.12亿元，归母净利润22.03亿元（同比+236%）。2021年投资收益金额35.45亿元，占公司利润总额的13.86%。
    煤化工业务：协同发展，仍有增量。公司煤化工业务主要产品为烯烃、尿素、甲醇等，煤化工总产能455万吨/年，权益产能440万吨/年。其中，在产产能有聚乙烯60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、尿素175万吨/年以及甲醇160万吨/年；在建项目榆林能化30万吨/年聚乙烯、45万吨/年聚丙烯产能。此外，参股公司延长中煤榆林能化拥有聚乙烯产能190万吨/年、甲醇产能360万吨/年，中天合创拥有聚乙烯产能137万吨/年，甲醇产能360万吨/年。2021年公司内部消化自产煤炭741万吨。其中，蒙陕地区煤化工项目采购公司内部煤炭462万吨。甲醇部分内部供应，内部消耗占比达到65%，协同优势明显。
    盈利预测与估值：公司长协占比高达80%，长协基准价格自2022年开始由535元/吨上调至675元/吨，公司将充分受益，长期业绩有保障。我们预测公司2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为253.49、292.57、316.85亿元，同比增长91%、15%、8%，折合EPS分别是1.91、2.21、2.39元/股，当前股价9.39元对应PE分别为4.9、4.3、3.9倍。考虑行业高景气，公司受益于长协定价基准提升，同时主业煤炭、化工板块规模仍有成长性，估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    （1）煤价超预期下跌风险。
    （2）在建及核增矿井进度不及预期风险。
    （3）煤化工成本大幅上涨风险。
    （4）宏观经济下滑风险。
    （5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

天顺风能:行业发展向好，海风和电站业务蓄势待发

事件5月15日，上海市人民政府发布《关于印发上海市能源发展“十四五”规划的通知》。规划指出近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。
    风电行业处于高景气发展。
    在国家2060碳中和目标指导之下，风、光等非水类发电将成为替代传统能源的有力模式，多地陆续推出“十四五”期间风电发展规划和装机量目标，风电建设有望进一步加快。
    业绩短期承压，工厂排产饱满追赶丢失产能2022年一季度，公司生产端太仓、鄄城、濮阳工厂，需求端物流及客户需求均受到疫情影响。22Q1公司实现营收7.28亿元，同降48%；归母净利润0.33亿元，同降93%。目前陆上塔架预计产能5月恢复正常，其中北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产，追赶1-4月由于疫情丢失的产能，陆上塔架目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满。
    看好海风和电站业务带来的利润弹性叶片：2022年是产能布局和拓展新客户的重要一年，将拥有总计25条线以上超大型叶片（90米+）供应基地，规划年产能达到2000套（10GW以上）。
    海风：海风产能布局开启，在建工厂进展顺利，新项目在有条不紊的开展中。
    电站：公司目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，公司预计乌兰察布地区的项目年内完工且全容量并网。
    投资建议我们此前预期2021-2023年公司归母净利润为13.4、15.6、23.0亿元；考虑到疫情影响、行业竞争加剧以及2021年抢装潮过后公司22年的盈利会受到影响，现调整公司22-24年归母净利润分别为13.4、21.0、27.6亿元，对应PE为15X、9X、7X，虽然22年业绩有所下调，但随着疫情逐渐修复、风电景气度持续向上，公司陆上塔筒业务有望维持稳定增长、海风和电站业务带来新的业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。

新雷能:募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间

事件：近日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理公告》。公司计划向非特定对象发行A股股票不超过7000万股，募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
    十四五期间装备信息化和国产化加速推进，公司特种电源需求旺盛。当前公司特种电源的多个核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态。公司在特种电源项目预计投入9.49亿元，计划使用募集资金7.85亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产50万件特种电源，将为公司贡献年均营业收入8.50亿元，年均净利润1.97亿元。
    PSiP功率微系统产品项目主要是为了满足我国航空航天装备轻量化和国产化的要求。SiP功率微系统是集成电路领域实现小型化、微型化的核心器件，但该产品目前应用以美国、日本等进口品牌为主，国产化替代型号覆盖率较低。本项目建设可以解决我国在航空航天领域的SiP国产化率低的问题，满足该领域对国产化电子系统的需求。该项目预计投入1.67亿元，计划使用募集资金1.45亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产12.5万件功率模组，将为公司贡献年均营业收入1.70亿元，年均净利润0.31亿元。
    受益于我国新基建政策的提出和G5G商用化落地，通信和服务器用电源需求快速增长。电源是5G通信、服务器和数据中心等基础部件，近年来下游通信领域对公司电源需求旺盛，公司现有的生产设备和生产效率已无法满足该领域未来业务的扩张需求。本项目预计投入1.13亿元，计划使用募集资金0.94亿元。项目计划1年时间建成，达产后，将为公司贡献年均营业收入2.49亿元，年均净利润0.17亿元。
    募投项目达产后将大幅提升公司业绩。公司2021年实现营业收入14.78亿元，实现净利润2.74亿元，以上项目全部达产后贡献的年营业收入占2021年营业收入的比例为85.86%，占2021年净利润的比例为89.42%，将大幅增厚公司业绩。
    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。
    公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.08亿元、6.23亿元、8.87亿元，对应PE分别为32.4、21.2、14.9。维持“增持”评级。
    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

南京银行：大股东增持2.33%，继续看好

公司第一大股东增持2.33%，且承诺5年内不进行转让，体现对公司未来发展年内不进行转让，体现对公司未来发展前景的坚定信心。法国巴黎银行是公司单一最大股东，截止2022年3月底，和一致行动人合计持有南京银行14.97%，本次增持后，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）持股增加至2.33%。其中法国巴黎银行（QFII）已于3Q21前以自有资金完成0.91%的增持，法国巴黎银行则是以可转债转股的方式增持1.42%（2022年5月17日），本次增持虽不涉及增量资金，但体现出公司大股东对于南京银行后续发展的坚定信心。
    其他主要大股东年初以来亦有增持动作，目前公司已经形成均衡科学的混合所有制股权结构。有制股权结构。1、南京国资委下紫金投资及其控股公司年初以来增持1.81%。
    根据公司一季报，公司第二大股东紫金投资较年初增持0.69%至12.61%，其控股公司紫金信托新进持股1.12%，两者合计持股比例目前在13.68%。目前南京国资委下紫金投资（含紫金信托）、南京高科、南京国有资产投资为一致行动人，合计持有公司24.8%。2、江苏省国资下江苏交控持、江苏省国资下江苏交控持股上限拓展至股上限拓展至15%。
    根据公司4月22日公告，银保监江苏监管局已同意交通控股的股东资格，持股上限调整为15%。截止2022年3月底，江苏交控持有公司股份比例为9.98%。
    南京银行基本面稳健优异，消金公司、网点铺设进一步打开公司后续规模扩张增长极。南京银行业绩稳健，净利润连续3个季度保持20%以上的高增，资产质量保持在优异水平。往后看，一方面公司收购苏宁消费金融41%股权获监管批准后，将获得消金公司控股权，可补齐牌照短板，打破经营区域限制，推动公司零售转型。另一方面，公司规划到2023年新增100家网点，其中2022年内新增47家。目前21年新增的15家新设支行已经对公司存贷有增量贡献，预计后续随着网点铺设，公司将迎来行的存贷增长极。
    投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。投资建议：公司稳健向上，是我们年初重点推荐的金股，继续推荐。1、公司、公司高高ROE、估值具有吸引力：公司2022E、2023EPB0.90X/0.80X；PE6.03X/5.11X（城商行PB0.70X/0.62X；PE5.73X/5.05X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。
    21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

芯碁微装:行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展

直写光刻设备头部企业，业绩快速增长。
    ①深耕直写光刻设备，跻身行业第一梯队。公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备以及直写光刻设备的研发和生产，经过多年深耕，公司直写光刻技术达到国内领先水平，跻身行业第一梯队。公司深耕PCB和泛半导体领域，已累计服务100多家客户，包括深南电路、健鼎科技等行业龙头企业。
    ②公司主要产品包括公司主要产品包括PCB和泛半导体和泛半导体两大系列。公司PCB系列产品主要包括激光以及紫外LED直接成像设备；泛半导体系列产品包括掩膜版制版设备、IC制造直写光刻设备以及FPD（平板显示器，FlatPaelDisplay）直写光刻设备。PCB业务是公司主要收入来源，泛半导体是正在开拓的新兴业务，2021年公司PCB、泛半导体业务的营收占比分别为84.32%、11.30%。
    ③业绩快速增长，盈利能力趋于稳定。2017-2021年，公司营业收入由0.22亿元增长至4.92亿元，CAGR为117.05%；归母净利润从-684.67万元增长至1.06亿元。随着公司PCB直接成像设备的持续深耕以及泛半导体光刻的快速发展，公司业绩高增长态势有望延续。2018-2021年，公司盈利能力趋于稳定，随着公司各项业务的持续深耕以及毛利率更高的泛半导体业务收入占比提升，预计公司综合毛利率将稳中有升。
    行业层面：直写光刻设备需求旺盛，国产替代快速推进。
    ①光刻工艺是是PCB和泛半导体制造的重要和泛半导体制造的重要流程。光刻是高精度的图案化技术，广泛应用于印制电路板、半导体、显示面板、掩膜版等先进制造领域。在PCB领域，光刻应用可分为直接成像与传统曝光工艺，主要用于PCB制造的内外层线路图形以及阻焊层的曝光；在泛半导体领域，光刻应用于IC制造、FPD制造、先进封装以及掩膜版制版，根据是否使用掩膜版，光刻工艺主要分为直写光刻与掩膜光刻。
    ②②PCB直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，预计2021-2026年全球PCB行业产值将由804.49亿美元增长至1015.59亿美元，CAGR为4.8%。同等产值下高端PCB对曝光设备的需求呈倍数级增长，随着行业高端产品占比提升，曝光设备需求快速增长。直接成像设备在精度、效率、良品率等方面优于传统曝光设备，已成为行业主流。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。
    ③泛半导体直写光刻需求稳步增长，国产替代逐步推进。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，在掩膜版制版、IC封装和低端泛半导体制造中具备良好的应用前景，市场需求稳步增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，国内企业处于技术追赶阶段。随着泛半导体行业自主可控的推进以及国内企业技术的持续进步，泛半导体直写光刻行业的国产化率有望逐步提升。
    公司技术实力强，市场份额有望持续提升。提升。
    ①公司研发团队实力强劲，技术水平持续进步。公司研发团队实力强劲，核心技术人员在微纳直写领域具备深厚的产业背景和技术积累。在PCB领域，公司产品在最小线宽、对位精度、生产效率等方面达到较高水平。在泛半导体领域，公司设备达到国内领先水平，正快速追赶德国Heidelberg等海外领先企业。公司在持续研发下技术快速进步，在直写光刻领域的市场份额有望持续提升。
    ②②PCB领域持续深耕领域持续深耕，开拓泛半导体打开成长空间。PCB领域，公司积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖。公司已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于PCB直写光刻市场的发展和国产替代的推进。在泛半导体领域，公司技术持续进步，积累了维信诺、辰显光电、佛智芯、矽迈微、生捷电子等多个优质客户，泛半导体领域的持续开拓将打开公司长期成长空间。
    盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望迎来快速发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.23、10.06、13.33亿元，归母净利润分别为1.53、2.
    12、2.75亿元，对应PE分别为37.3、26.8、20.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；行业规模测算偏差风险。；研报使用的信息存在更新不及时风险等

四方达公司动态点评：加速CVD金刚石领域布局，核心竞争能力持续构建

事件：2022年5月17日，公司发布关于向关联方增资收购股权暨关联交易的公告。
    公司加速在CVD 金刚石领域的覆盖，以半导体电子级金刚石为方向，提升未来核心竞争能力：5月17日，公司与天璇半导体、共青城星达投资合伙企业签署了附生效条件的增资协议。按照协议约定，公司与共青城星达拟分别以现金方式向天璇半导体增资9,225.00万元、775.00万元；增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1250%的股权，同时公司通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有天璇半导体7.0913%股权，合计持有天璇半导体53.2163%的股权。本次交易完成后天璇半导体将纳入公司合并报表范围。天璇半导体是一家专业从事CVD 产业链相关技术研发及相关产品生产销售的企业。主要业务规划包括：开发MPCVD设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。
    培育钻石市场广阔，有望打造未来业绩新增长点：近年来全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。消费者对于培育钻石的认知能力的提升，凭借培育钻石低价优势与环保低碳属性在珠宝领域占有市场有望进一步提高。根据咨询机构MVEye 调研数据，截止2020年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由2018年的58%上升至80%，同时消费者对于培育钻石品牌的认知度也由49%提升至69%。培育钻石作为天然钻石的替代产品，随着市场接受程度的提高，市场规模迅速扩大。此外，天然钻石作为矿物资源，其产出规模受地缘政治、勘探采掘、环保因素等影响较大。
    根据Bai咨询，2019年全球天然原钻产量为1.39亿克拉，2020年天然原钻产量约下滑2800万克拉至1.11亿克拉。而培育钻石因其稳定产出，市场占有率将呈逐年增长趋势。据戴比尔斯统计数据显示，2020年美国和日本人均钻石消费量分别为105.60美元和40.07美元，而中国和印度人均消费量仅为4.96美元和2.95美元。因此随着中印等新兴市场的发展和成熟，培育钻石有望进一步打开钻石消费市场增量空间。
    油气开采业务复苏+超硬刀具的稳定增长，看好公司长期成长空间：资源开采业务方面，2020年受新冠肺炎疫情全球扩散的影响，世界经济整体活跃度下降，原油价格大幅下挫后缓慢回升，全球钻井平台数量降至历史低位后逐步增加，油气开采类产品的市场需求触底后呈现回升态势。石油作为国家生存和发展不可或缺的战略资源，对保障国家经济、社会发展和国防安全有着不可估量的作用，短期内石油的重要地位无法取代。自2020年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升，随着世界经济的进一步恢复和油价的走高，未来这一趋势有望持续，从而带动对于油气开采类产品的需求。精密加工类产品，公司PCD 刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平。在工业制造升级的大背景下，难加工材料的应用日益增多，对加工刀具性能也不断提出更高的要求，可实现高效率、高稳定性、长寿命加工的超硬刀具的应用日渐普及，在汽车、航空航天、能源、模具等领域发挥着重要作用。随着我国制造业不断升级，在汽车发动机领域、航空航天等领域自主化能力持续提升，高端机床的需求和开工率均有显著增长，将有望推动高端刀具量价齐升。
    投资建议：公司作为超硬材料的龙头企业，未来油气市场或将迎来复苏，以及超硬刀具应用场景丰富不断丰富，有望增厚公司业绩，同时公司布局CVD 金刚石制备技术，有望打造未来业绩新增长点。我们预计公司2022年-2024年EPS 分别为0.30元、0.41元、0.52元；对应PE 分别为41倍、30倍、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：油气市场复苏不及预期风险；汇率波动风险；新产品市场开拓风险；宏观经济波动风险；新冠疫情导致业绩波动风险；CVD 金刚石制备技术研发不及预期的风险等。

芒果超媒：《声生不息》强势出击

事件：公司2022Q2上线多款优质综艺作品，《声生不息》于 2022年 4月 24日上线；《乘风破浪的姐姐3》于2022年5月16日官宣。
    《声生不息》爆款上线，收视率护航招商力。《声生不息》是芒果TV、香港电视广播和湖南卫视联合推出的港乐竞唱献礼节目，目前上线22天，已播出4期，累计播放量达15亿。根据索福瑞数据，《声生不息》前三期播出收视率均为全网收视第一，分别为1.13%/1.31%/1.35%。得益于公司综艺实力，《声生不息》获9个赞助商，其中君乐宝简醇酸奶为独家冠名，三星为节目超级合作伙伴，中国移动、李锦记、美赞臣蓝臻和王老吉刺柠吉为合作伙伴，行业指定包括指定座驾岚图汽车、指定购物平台京东和绿箭口香糖。
    纵向播放量优于姐姐2，横向表现超同期《新游记》。纵向与2021Q2热门综艺比较，《声生不息》前四期首日播放量分别为2.4/1/1.1/1亿次，平均为1.37亿次，而去年同期上映的《妻子的浪漫旅行5》前四期平均首日播放量为0.6亿次；即使与公司爆款IP 姐姐比较，《声生不息》也表现亮眼，《乘风破浪的姐姐2》前四期平均首日播放量为0.8亿次，前三期平均首周播放量为4.1亿次，而《声生不息》后者为4.7亿次，均超姐姐2表现。横向与同期其他平台综艺比较，《新游记》于2022年4月16日上线腾讯视频，目前上线30天，累计播放量14.3亿，与《声生不息》相比稍逊风骚。我们认为，《声生不息》的成功说明公司不仅有综N 代的丰富储备，还在持续输出爆款方面有领先的实力。
    其他综艺：《大侦探7》维持综N代优异表现。《大侦探7》自2022年1月28日上线，截至2022年5月16日，上线108天，累计播放量42.5亿。虽然《大侦探7》制作团队和核心嘉宾有所变动，但仍取得了较好的收视成绩，《大侦探7》前11期平均首日播放量为1.8亿次，超第五和六季1和1.6亿次。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为1.32元、1.59元、1.78元，对应的PE 为27倍、22倍、20倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。
    风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

瀚蓝环境首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程

纵横一体化，产业园模式多地复制。固废综合处理为公司业绩主要驱动力，公司对标“无废城市”建设，具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚蓝模式”，实现纵横一体化，通过环保产业园建设，协同处理有机垃圾、工业危废、农业废弃物等，实现固体废物对环境的影响最小化。截至2021年底，公司已在全国15个省、自治区共计34个城市开展固废处理服务，并完成9个固废处理环保产业园建设。
    静脉产业园模式优势凸显。我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、完备阶段三个历程。“十三五”期间，固废处理能力得到迅速提升，已基本满足“量”的需求；“十四五”期间，结合减污降碳的目标，将更注重“质”的提升。
    静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，目前，我国固废行业正处于由发展阶段向完备阶段升级的过程，对于资源回收和近零排放提出更高的需求，静脉产业园模式将获进一步推广。
    垃圾焚烧业务高速增长，大固废板块多点开花。公司垃圾焚烧发电业务增长较快， 2021年，固废处理业务中，垃圾焚烧收入达到25.69亿元，同比增长36.9%，新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300吨/日，提升至2.56万吨/日。
    后续随着新项目不断投运，叠加产能爬坡因素，垃圾焚烧运营收入有望进一步提升。其他固废相关业务取得显著增长，其中，环卫业务实现营业收入7.31亿元，同比增长43.4%，工业危废实现营业收入3.30亿元，同比增长231.8%。随着静脉产业园模式的复制推广，“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。
    能源业务短期受挫，供排水保障现金流。自2021年以来，受国际能源价格持续攀升及限价政策影响，燃气业务成本高增，进而盈利能力出现下滑。供排水业务经营稳定，盈利能力良好，为公司业务发展提供现金流支撑。
    投资建议：目前，生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标，后续将更注重“质”的提升，静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，有望实现资源循环利用和污染物近零排放。公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制，打通固废全产业链，对未来业绩形成支撑。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.67/1.86/2.16元/股，对应2022年5月13日收盘价PE 分别为11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为21.71-21.98元/股，对应2022年PE 为13.0-13.2倍。给予公司2022年13.0倍PE，目标价21.71元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

天目湖：根据地频扩容打开成长空间，静待疫后复苏业绩弹性可期

小而美民营休闲景区代表，经营效率拥有明显优势，聚焦长三角拥有景区+酒店+温泉+水世界一站式休闲旅游目的地。公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体，产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品，2015-2019年营收复合增速4.4%，而业绩复合增速达23%，经营高效，2019年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为62.8%/19.0%/10.5%/2.53%。①景区业务不依赖单纯门票收入，通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价，17H1南山竹海景区内二消占比高达67%，疫情期间景区内产品扩容（21年索道运力提升）将有望带动二消比例进一步提升。②酒店业务产品多元，价格覆盖百元经济到千元奢华，类型从亲子到野奢到度假多元布局，产品受欢迎度高，截至21年底公司共拥有684间客房，分布于山水园&南山竹海两大景区，其中20年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态，极大缩减爬坡期。③温泉+山水园丰富游客体验，同时一定程度削弱季节扰动影响。
    深耕长三角30年，从零开发&运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。
    1）从零开发运营能力持续验证：山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林，从零打造，并且经过多年的开发运营，通过整合周边资源和商业业态，形成“山水园+水世界+酒店”“南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局，包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式，公司项目开发运营能力得到充分验证。
    2）存量资源禀赋稀缺夯实竞争力：公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性，①自然资源附近拥有相关闲置配套设施，可供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承，为周边竞品所不具备的资源优势。②御水温泉距离南山竹海约1km，地处宜溧火山岩盆地，在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多，但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺，为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。
    疫情期间修炼内功扩容升级，存量弹性可期；中期酒店产品线有望再度延伸，长期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线。
    1）公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级：20-21年先后新增竹溪谷（120间客房）、遇十四澜（14间）、遇天目湖（81间）酒店，产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态)，其中竹溪谷酒店定位高端，旺季单天或可贡献营收50万元，根据公司公告稳态下可贡献营收8322万/年，期待未来正常年份表现。
    同时公司不断丰富存量项目内容，如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济，有望带动二消再提升贡献业绩。
    2）弹性可期，周边休闲游有望先于行业恢复：公司存量项目疫情前实际客流远未达到最大承载力（19年景区单日最大接待量尚不足最大承载量50%）；同时公司定位休闲度假一站式目的地，符合疫后旅游主线有望先于行业复苏回暖（e.g.21年五一期间天目湖游客/收入分别恢复至19年同期121.72%/145.48%，行业恢复程度仅为103.2%/77.0%）。
    3）转债募资助力酒店再度扩容，根据地项目落地构筑长线增量：公司发行天目转债募集资金约3亿元，其中约2.6亿元建造南山小寨二期，建设周期2年左右、客房500间。项目建成后预计酒店产品线容量（共1184间客房）将较2019年翻番。此外公司22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期为5年，未来不排除再造一个与天目湖景区相当的一站式旅游目的地。4）中长期维度期待外延项目落地助力公司成长：公司始终坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，始终拥有外延成长计划，而通过公司30年从零打造出一站式目的地的能力和运营经验+政府平台助力有望优先享受优质资源，公司具备扩张能力底层支持，同时从山水园+南山竹海优质资源可看出公司对于项目选择的审慎与前瞻战略考量，未来期待公司外延项目落地催化打开成长空间。
    投资建议：公司作为小而美民企休闲游景区代表，运营效率较可比公司更高；不依赖单一自然资源与景区门票创收稳定性表现更优秀。从公司过往30年从零打造出产品力极强的一站式旅游目的地的发展经验来看，公司具备异地扩张能力的底层支持；叠加政府赋能有望优先享受资源，我们认为公司已经初步具备自然景区标的所稀缺的成长属性，预计22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元，对于增速分别为13.5%/202%/20.4%。公司现价对应23年PE 为23.5X 。
    风险提示：疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期。

青岛啤酒首次覆盖报告：百年国货铸高端，结构升级谱新章

报告导读公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业，拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势，短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期，带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。
    投资要点 百年国货精品，双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌，历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段，形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势：1）双品牌战略布局：经历3 轮品牌战略调整，目前公司形成了“1+1”双品牌格局，青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2）一体两翼产品结构：主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品，价格带定位清晰利于产品梯次升级，同时聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3）一纵两横市场格局：立足山东大本营市场，加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地，东北市场增长亮眼。得益于结构升级，盈利能力持续提升，助力ROE 自底部持续抬升，ROE 自2016 年6.37%恢复至2021 年的14.47%。
    啤酒步入激烈的存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向1）量：自13 年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，2021 年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升，预计未来4 年啤酒销量将保持稳态。2）价：随着消费升级进程加速，经济型产品主导时代落幕，高端化为大趋势，高端化能力为当前酒企主要竞争点。
    3）市场格局：我国啤酒行业CR5 达73%，处于寡头竞争存量争夺阶段，在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中，龙头酒企在巩固基地市场地位的同时，利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。
    三大优势助力高端化进程，多措并举推动盈利能力提升公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业：1）百年的品牌积淀：青啤为百年国货，品牌价值长期排名中国啤酒行业第一，依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略，赋能品牌高端化、年轻化；2）打造细分品类大单品的能力：公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力，公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品，并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他10 万吨级以上的细分品类大单品，将有效增厚收入、利润。
    3）高端化的渠道运作模式：2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式，契合高端化战略，且能实现操作模式的梯次升级。
    凭借三大竞争优势的高端化加速升级，公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升，2016 年至2021 年公司整体吨价上涨15.41%至3804 元/吨，净利率增长6.56pct 至10.79%。 超预期：短期疫后修复速度超预期，长期均价及利润率持续提升短期疫后修复速度超预期：市场认为：由于疫情影响现饮消费场景，22 年青岛啤酒3 月销量同比下降幅度或超20%，4 月销量下滑高双位数，青啤受损幅度较大，全年增长或受影响。我们认为：伴随山东餐饮渠道放开，截止目前5 月边际向好趋势明显，预计销量仅出现个位数下滑，环比改善幅度显著高于竞争对手，补库存行情下疫后修复进度超预期，6 月或有望出现回补性消费，参考20 年疫后收入、利润及估值修复，看好青啤当前阶段性弹性机会。
    长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期：市场认为：青啤纯生品类近年增速放缓，结构提升速度或不及预期，或影响吨价和盈利能力持续提升。我们认为：当前公司通过焕新包装、更换品牌代言人、发力流通渠道和下沉市场等方式对纯生进行深度调整方向明确，且参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45%的占比，当前我国纯生品类占比不到5%，青岛纯生仍有较大增长空间。此外，预计白啤近两年仍有望保持高速增长态势，或有望于23 年达到20 万吨量级。伴随白啤高增，纯生、经典两大单品维持较快增长，且公司有望继续培育出10 万吨级以上细分品类高端单品，预计青啤吨价仍有30%以上提升空间，吨价提升空间和盈利能力提升持续性或超预期。
    盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动，青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，纯生、经典两大单品有望维持较快增长，白啤延续高增态势，看好公司长期成长性。参考20 年疫后估值显著提升，考虑到青啤22 年5 月环比表现领先行业，补库存背景下疫后修复进度超预期，估值弹性较大。预计2022-2024 年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%；归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%；EPS 分别为2.5/3.0/3.5 元/股；PE 分别为34/29/24 倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。
    催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长；风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

潞安环能：喷吹煤龙头，享高价弹性

喷吹煤龙头，竞争优势突出。资源优势：潞安贫瘦煤特低硫、低灰、低磷，发热量高，爆炸性极弱，优质高炉喷吹用煤。公司产品混煤发热量基本超过5500大卡，喷吹煤发热量高于6300大卡，发热量较高，市场竞争力强。技术优势：潞安喷吹煤打破了“高炉喷吹以无烟煤为主”的理论限制，缓解了高炉喷吹无烟煤供应紧缺的局面，且高置换、更安全。公司是国内首家被国家科技部认定为高新技术企业，是全国煤炭企业唯一连续获评的高新技术企业。成本优势：喷吹煤在提供热量和还原剂方面可以完全替代焦炭，具有明显的价格优势，潞安喷吹煤可节约更多生铁成本，经济性最优。
    坐拥多座大型喷吹煤矿井，具备持续增产空间。截至2021年底，潞安环能拥有非整合矿井9座，合计产能3620万吨/年，权益产能3594.8万吨/年，主要煤种为贫煤、气煤、无烟煤，其中常村（800万吨/年）、王庄（710万吨/年）、余吾（750万吨/年）煤矿均可生产优质喷吹煤；整合矿井13座，核定产能1320万吨/年，权益产能952.5万吨/年，煤种主要为1/3焦煤、气煤、肥煤。矿井投产及产能核增，打开增产空间。一方面，技改煤矿上庄矿（90万吨/年）、忻峪矿（60万吨/年）尚未正式投产，预计投产后将带来150万吨煤炭增量；另一方面，孟家窑煤矿核增180万吨/年至300万吨/年，伊田煤业核增已通过现场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，产量增长可期。
    喷吹煤不受政策限价影响，盈利高弹性。发改委于2021年4月30日发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确煤炭长协价格超过区间上限（山西5500大卡坑口价格570元/吨）、现货价格超过长协价合理区间上限50%的（秦皇岛5500大卡港口价格1155元/吨，山西5500大卡坑口价格855元/吨）视为哄抬价格行为。我们认为公告明确的对象为电力企业所用动力煤，而喷吹煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。潞安环能混煤销量占比约57 %，其中面向电力终端的长协占比约40%，采用“基础价+浮动价”定价机制，除此之外由市场定价；喷吹煤销量占比约38%，其中长协占比约60%，定价机制随行就市。公司受限价影响煤炭销售比例仅为总销量的22.8%，占比较低，能够充分享受价格上涨带来的业绩弹性。在限价政策背景下，潞安环能能够根据市场需求进行产销量结构的调整，通过提升喷吹煤的销售占比，获得更高的价格优势。2021年公司喷吹煤销量占比达38%，同比大幅提升3个百分点。
    国企改革催化，集团资产注入空间较大。山西省设立国有企业‘十四五’期间国有企业资产证券化率达80%目标。根据测算，截至2022年3月末，潞安集团资产证券化率为33.3%，远未达到80%目标。潞安环能作为潞安集团旗下唯一上市主体，存在较大资产注入空间。公司已经于2019年公司完成慈林煤业收购，核定产能增加540万吨/年，可采储量增加约1亿吨。截至2021年底，潞安集团体内未注入上市公司、非整合矿井产能约2030万吨/年，其中800万吨级古城煤矿、750万吨级高河能源煤矿，均为优质大矿。资产注入后，公司营收规模有望攀上新台阶。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为522.7、551.88、562.8亿元，实现归母净利润分别为95.44、105.77、111.31亿元，每股收益分别为3.19、3.54、3.72元，当前股价13.66元，对应PE分别为4.3X/3.9X/3.7X。考虑公司的喷吹煤龙头地位，资产质量优异，估值较低，叠加煤炭市场向好，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

盾安环境：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线

业务延伸高景气赛道，格力入主强背书 盾安环境是国内老牌空调零部件厂商以及制冷配件领域的行业龙头，公司在经历多元化业务失败以及担保损失后重新聚焦主业修炼内功，目前已经形成了制冷+汽车热管理双板块发展的业务结构。公司2017年成立盾安热管理子公司，正式进入新能源车热管理系统领域，基于制冷配件技术的同源性，公司在热管理产品制造方面具有扎实的技术基础和质量保证，且依托核心产品电子膨胀阀逐步延伸其余环节产品，不断完善热管理系统产品矩阵，目前在比亚迪等主流新能源车企及零部件厂商内已有相当市场份额，后续随着新能源车放量，公司有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。格力入主后，将有望为公司提供业务扩展必备的资金及其他资源支持，同时公司制冷配件业务的稳定性、制冷设备业务的客户开拓等也将再上台阶，公司治理、社会声誉等软实力在控股股东变更后也有望得到明显改善。
    新能源车热管理行业：量价齐升空间广阔，盾安迎二供机遇 未来新能源汽车渗透率快速提升，驱动热管理市场扩容。1）量：预计2025年全球新能源汽车销量达到2523万台，中国新能源汽车销量达1326万台。2）价：新能源车热管理单车价值量近7000元，随着集成化程度以及热泵渗透率提升，组件将更加复杂化，对系统协同性要求进一步加强，预计单车价值量仍有较大上升空间。后期下游厂商出于产能和分散风险的考虑，将逐渐开放二供、三供订单。对应到公司的核心产品车用阀件上，我们预计单台出货约700元，假设到2025年公司在热管理冷媒阀市场的市占率达20%，则2025年公司新业务可创收35.3亿元。
    传统制冷业务：阀件市场龙头，看好盈利提升 公司制冷阀件全球销量领先，目前在国内制冷阀件市场与竞争对手三花智控形成双寡头垄断格局，2021年前三季度公司的阀件市占率达39%跃居行业第一。但公司整体毛利率及净利率相对于可比公司仍有差距，未来随着海外业务、商用业务的积极布局，以及制冷配件业务的结构升级高毛利的电子膨胀阀占比提升，公司盈利能力或将得到显著提升。
    我们预测公司22-24年收入为103.0/115.5/127.9亿元，同比+4.7%/+12.1%/+10.7%；归母净利润5.06/6.22/7.41亿元，同比+24.8%/+22.9%/+19.3%，则2022年5月11日收盘价对应22-24年14.4X、11.70X、9.8XPE。参考同行业可比公司及公司自身新业务的发展阶段，给予公司22年20倍PE，对应2022 年101.18亿元市值，目标股价11.03元，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车政策风险；新能源热管理业务开展不及预期；新技术迭代；市场测算存在主观性；股份转让事宜不确定性风险。

立中集团:立中、文灿强强联合，一体化压铸加速渗透

事件：公司与 文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开 发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。
    点评：
    立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势： 一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T 以上。文灿拥有6000T、9000T 等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料， 立中集团 2016 年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。
    一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020 年特斯拉就在Model Y 中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022 年特斯拉在Austin 工厂生产的Model Y 采用一体化压铸技术，减少了1600 多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。
    单车用量提升+新能源快速放量，预计2030 年免热处理合金的市场规模在1250 万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展， 现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025 年一体化压铸的渗透率在20%， 单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000 万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180 万吨。假设2030 年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000 万辆，预计市场规模在1250 万吨。
    独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司， 作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。
    维持“买入”评级，目标价48.4 元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。

纳芯微：新能源模拟芯片领跑者，光伏&汽车驱动快速成长

聚焦模拟十余年，构建调理/隔离芯片/驱动采样，持续丰富产品矩阵 纳芯微成立于2013年，是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。凭借领先的开发能力和丰富量产经验，多项产品成功进入主流一线汽车厂商供应链体系。公司成立之初专注消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片开发，2016年后公司开始拓展应用与产品线向工业及汽车领域发展，并推出隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品；公司从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局已形成，三大板块齐头并进推出更多符合汽车电子应用要求的模拟芯片产品。
    产品主要应用于工业/光伏/汽车等，聚焦中高端市场前景广阔 信号感知芯片受益于MEMS传感器芯片需求有望迎来高速增长，根据赛迪顾问数据，2016年中国MEMS传感器的市场规模为363.3亿元，2019年市场规模增长至597.8亿元，预计2022年市场规模将增长至1,008.4亿元。作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，信号调理ASIC芯片的市场规模也随着MEMS传感器的发展而逐年扩张。数字隔离技术性能优异，具备传输速度快/集成度高/温度范围宽等优势，随着带隔离驱动的电机在工业领域使用增加、工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，数字隔离类芯片市场将得到进一步发展。驱动与采样芯片是功率的核心辅助器件，广泛应用于工业、汽车等领域，随着下游应用需求的增长有望带动驱动与采样芯片应用需求快速增长。
    车规级产品具备先发优势，深耕隔离持续横向拓宽芯片品类 公司部分产品获车规级验证，进入头部客户具备先发优势；公司车规级芯片处于起量阶段，已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系，实现了头部客户的全面覆盖。公司在模拟及混合信号领域进行技术升级和产品开发，围绕公司现有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品方向，研发推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品。
    投资建议：公司主要业务包括隔离与接口芯片、信号感知芯片、驱动与采样芯片；下游应用覆盖工业/通信/汽车/光伏新能源等领域，受益于下游市场需求快速增长，推动各项业务快速发展。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.81、7.26、9.85亿元。根据wind一致性预测，可比公司22年平均PE为77倍，我们给予公司75倍PE，对应市值为360.75亿元，对应价格357.71元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：晶圆产能紧张的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求波动的风险、研发未达预期的风险、短期内股价波动风险、主要客户变动风险、汽车电子领域销售存在不确定性、国际贸易摩擦风险、疫情风险

君实生物:VV116持续推进，期待III期数据披露

事件 2022年5月18日，《Emerging Microbes & Infections》杂志发表了君实VV116对Omicron感染受试者临床研究数据。该研究由国家传染病医学中心、上海市传染病与生物安全应急响应重点实验室、华山感染张文宏教授团队与上海公共卫生临床中心范小红教授团队、临港实验室合作完成，评估了VV116对非重症Omicron感染患者核酸转阴时间的影响，并取得积极结果。
    事件点评
    VV116显著缩短5天内确诊患者核酸转阴时间 研究团队于2022年3月8日至2022年3月24日开展了这项开放、前瞻性队列研究，以评估其在感染Omicron的中国受试者中的安全性和有效性。本研究纳入136例确诊为COVID-19的住院患者，其中治疗组60例接受VV116治疗(300mg, BID 5天)，对照组76例只接受标准治疗。除对照组有症状患者比例较高外，VV116组与对照组在基线特征上无显著差异(P=0.021)。从第一次检测阳性到第一次给药的中位时间为5天(范围:2-10天)。在首次检测阳性后5天内接受VV116治疗的患者的核酸转阴时间比对照组短(8.56 vs 11.13天)，cox回归分析显示校正后的HR为2.37 [95%CI 1.50-3.75，P＜0.001]。在有症状患者的亚组中，VV116组核酸转阴时间短于对照组(P=0.016)。VV116组共报告9例不良事件，无严重不良事件发生，其中7例为轻度肝功能异常，均无干预解决。VV116是一种安全、有效的口服抗病毒药物，在Omicron感染早期使用疗效更好。
    3项重点临床推进顺利，未来可期 公司已积极开展靶向RdRp的VV116针对COVID-19不同程度患者的多项临床试验：1）2022年4月在中国开展的与辉瑞Paxlovid头对头对比治疗轻中症新冠患者的安全性和有效性的III期临床试验正在迅速推进中。2）针对轻中症患者的一项双盲、随机、安慰剂对照的国际多中心II/III期临床试验，已完成首例患者入组及给药。同时，2022年4月底，香港中文大学临床研究中心与中大医院合作开展VV116香港临床试验，作为香港首个针对新冠肺炎研发的口服药物临床研究。3）针对中重症患者也有一项国际多中心、随机、双盲III期试验正在进行，3月已完成首例患者入组及给药。2021年年底，VV116已在乌兹别克斯坦获批使用。同管线另一靶向3CL蛋白酶的候选抗新冠口服药VV993也处在临床前开发阶段，值得期待。总体上，公司综合布局抗新冠药物领域，在国内处于领先地位，未来有望为全球新冠患者提供更多的治疗选择。
    投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为34.68亿元，48.11亿元，62.86亿元，分别同比增长-13.8%、38.7%、30.7%，归母净利润分别为-5.04亿元、2.68亿元、5.44亿元，同比增长30.2%、153.2%、103.2%，对应的PE为NA/363.46X/178.84X，我们看好公司现有肿瘤管线产品的销售前景以及新冠相关药物的市场空间，同时也看好公司全球一体化研发体系以及丰富的管线和不断优化的商业化队伍。维持公司“买入”的评级。

融捷股份：加速成长中的川矿资源小龙头

聚焦锂产业链发展。公司09年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1公司归母净利润同增13996%，盈利大幅改善。
    全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨，全年均价45-50万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。
    锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134号脉采矿权，其资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致14-18年处于停产状态，19年6月复产后目前年产能45万吨，折锂精矿7-8万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建250万吨/年选矿产能，折锂精矿约47万吨，建设周期1年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。
    锂盐加工：成都融捷锂业2万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。成都融捷锂业一期2万吨产能已进入试生产阶段，22Q2有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1融捷锂业贡献投资收益2.06亿元。长和华锂目前年产能0.48万吨，20年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21年合同交易额1.8亿元，预计22年交易额将达到4亿元。
    锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21年合同交易额分别为0.82亿元、0.76亿元、2.63亿元，预计22年交易额为6亿元。 盈利预测&投资建议
    预计22-24年归母净利润分别为20.07亿元、30.12亿元、34.89亿元，EPS分别为7.73元、11.60元、13.44元，PE分别为16倍、11倍、9倍。考虑国内川矿资源稀缺性+公司23-24年自有矿增量显著，给予23年15倍PE，市值452亿元，目标价174.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示
    下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。

浩洋股份：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀

1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012 伦敦奥运会等。 公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。
    2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广
    1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。
    2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。
    3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM 的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。
    4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。
    3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024 年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY 为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY 为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE 28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。

鸿远电子：高可靠电子元器件工艺龙头

高可靠电子元器件工艺龙头鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的企业。多年来通过自主创新逐渐掌握了瓷介电容器从材料开发、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术。目前已是多家军工集团重要供应商。受益于电子元器件行业的高景气度，公司已驶入成长快车道。
    民用电子元器件行业景气高昂，四大优势有望助公司代理业务稳健增长我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容器应用范围最为广泛。从近年来全球各类电容器市场份额看，陶瓷电容器约占据一半市场份额。陶瓷电容器中以MLCC 应用最广，其市场份额约占整个陶瓷电容器份额的90%，因此MLCC 市场规模可以一定程度折射出电子元器件行业景气度。
    根据智多星顾问数据，2020年MLCC 在移动终端、汽车领域的应用占比分别为33.3%、13.8%，合计占比约47.2%。展望行业未来，智能手机方面，5G 的到来推升了对更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端MLCC 需求，与4G 时代手机相比，5G 手机MLCC 单机用量预计提高30%-50%；5G基站方面，基站天线通道数的增加及天线有源化促使5G 单个基站MLCC用量大幅提升至15000颗；汽车方面，汽车与云计算、5G 通讯的紧密连接需要汽车各个部位配置多种传感器，叠加新能源汽车动力端由燃油更改为电机系统，MLCC 单车用量增加了超2000颗。基于以上两大应用场景中MLCC 用量的激增，中国电子元件行业协会(CECA)预测2025年全球MLCC 市场规模将达到1490亿元,五年复合增长率达7.9%，景气度高昂。
    经过多年的经营，鸿远电子已打造出一支技术水平较高、工作责任心强、服务意识好、高度稳定的营销队伍，同时通过募投项目的建设，进一步完善了营销网络布局和升级改造。未来公司将凭借已确立的产品优势、客户优势、渠道优势及营销优势持续助推代理业务稳健增长。
    国防信息化建设释放需求，布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位信息技术在战争中的快速应用带来武器装备现代化的同时，也将推动战斗力生成模式将从以单平台武器打击为基本形态的加和模式发展为以导弹武器打击链为基本形态的倍增模式和以电磁武器打击链、信息武器打击链为基本形态的指增模式。考虑到美国已将信息化融入国防建设中，创建了赛博空间作战能力体系架构。基于国家安全战略发展，我国高度重视军工信息化建设，不断出台政策推动行业发展，同时多年来军费的稳定增长及军费支出逐年向装备费倾斜，我国国防信息化建设已经来到快速增长期。电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。
    公司凭借自主掌握的“纳米级粉体分散技术”、“介质膜片薄层化工艺技术”、“多层芯片电容微型化工艺技术”、“射频微波电容器全频带功率应用评价技术”、“滤波器小型化的设计和装配技术”等工艺技术，成功开发出了系列高可靠电子元器件产品，已成为航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等单位的主要供货商。随着公司以工艺不断衍生高可靠电子元器件新品类，叠加募投项目产能的逐渐释放，我们认为公司将有望逐步成长为国内高可靠电子元器件龙头。
    两期股权投资基金的设立，未来将有望打开第三增长曲线近两年，公司与行业内专业投资管理机构达成了合作，参与设立了北京翠湖原始创新一号创业投资基金及北京翠湖原始创新二号创业投资基金，并已经投资了物联网、云计算、人工智能等多家企业，有利于公司获得基金拟投资领域产业发展过程中的投资机会。
    投资建议基于下游行业的高景气度及公司在军用电子元器件行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放及公司逐步开拓民用高可靠领域，公司将充分享受景气红利。我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.04、15.01、19.62亿元，对应市盈率为26.57、19.54、14.95倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。

爱尔眼科：砥砺前行，民营眼科龙头持续领跑

民营眼科医疗先行者，先发&规模优势滚雪球 爱尔眼科是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构和眼科医疗服务先行者，自2003年成立以来已有近20年发展史；截至2021年底，公司在全球范围内开设眼科医疗机构723家，其中国内上市公司旗下医院共292家，接近实现国内省市全覆盖；全球网络横跨中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚，规模优势显著。2021年公司实现营业收入150.01亿元，2009~2021 CAGR 30.66%，实现归母净利润23.23亿元，2009~2021 CAGR 30.87%，净利率由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助长期积累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蕴及标准化可复制的运营模式，公司旗下新增医院快速成熟、老牌医院持续升级，未来业务覆盖的密度、广度、深度将持续提升。
    多维度竞争优势奠定高质量成长基石 1）“并购基金+合伙人”模式打破了民营连锁机构扩张过程中的“人才、资金”双瓶颈，驱动扩张提速。自2014年成立并购基金以来，公司旗下医院数量由2014年初的50家快速扩张至2021年底的292家，公司并购基金旗下仍有318家医疗机构（医院&诊所）存量，未来扩张需求可顺利落地。2）全面分级连锁及全球化生态战略帮助公司在优化资源配置、实现技术资源高效迭代的同时，将优质医疗服务持续下沉，高效满足患者的个性化就医需求。目前公司在部分省会城市已经拥有超越公立医院的技术水平，同时分级连锁网络已经完成省会城市90%覆盖、地级市80%覆盖，新十年1+8+N战略还将持续深化公司分级诊疗网络。3）医教研体系建设及人才培养计划为公司乃至行业输送眼科人才，为高速扩张提供了人员及技术支撑。截至2020年底，爱尔上市公司及并购基金旗下医疗机构眼科医生共计6000余人，约占全国总眼科医师的1/8，人才聚集效应明显。4）持续创新奠定公司长期发展基石。公司抓住新发展机遇。高端术式占比已达到较高水平，且仍处上升趋势；角膜塑形镜为公司视光业务主力，有望实现价量齐增；创新开设干眼门诊等特色门诊，利用全球化布局优势持续引进新技术，领跑新赛道。
    眼科赛道持续扩容，爱尔引领行业发展 1）需求：我国老龄化程度的逐渐加深、不健康生活方式的逐渐普遍化等因素导致我国居民眼病发病率日趋提高；人均消费支出的增长及认知水平的提高导致居民对眼健康的关注度提升，眼科医疗服务的需求旺盛。2）供给：国家一以贯之鼓励社会办医，着力于发展眼健康行业，民营眼科医疗机构得以迅速发展，但人均可得眼科医疗资源相较发达国家仍较低，医疗优质的医疗资源处于稀缺状态。3）市场：眼科医疗服务市场整体规模稳增，各细分赛道渗透率较低，为行业发展持续扩容。4）趋势：术式、服务高端化转型带来客单价提升，干眼诊疗、老花手术等新兴赛道是未来增长点，市场空间广阔。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营眼科医疗服务绝对领导者，新十年将按照1+8+n战略完善医院布局，打造世界级眼科医学中心，通过业务内生增长及医院外延并购扩张保持业绩增速，通过医教研创新平台打造医师资源壁垒，实现长期发展。预计公司2022-2024年将实现营业总收入185.74/229.23/281.63亿元人民币，同比+23.8%/23.4%/22.9%；预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62亿元人民币，同比+32.2%/30.8%/28.5%；对应PE 60.44/46.20/35.96x；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 并购基金旗下医院管理风险；医疗事故风险；新建医院发展不及预期；疫情大面积爆发风险；行业竞争加剧。

滨江集团深度报告：深耕杭州基本盘稳健，逆势增储未来成长可期

财务稳健，融资优势持续巩固2021年公司营收、归母净利润增速均超30%，截至2022Q1，公司已售未结算的预收房款为970亿元，覆盖2021年营收2.5倍以上，为后续收入的增长提供较为稳健的安全垫。公司债务结构合理可控，为三道红线“绿档”优等生，2021年综合融资成本进一步下降至4.9%，融资成本相较行业处于较低水平。
    截至2022年3月，公司发行的短融、中票等融资工具票面利率多低于4%，公司融资成本有望进一步下降空间。
    保持拿地强度，聚焦优势区域，逆势投资力度不减反增2021年末公司总土储中，杭州土储建面占比55%，浙江省土储建面占比92%，公司持续巩固区域竞争优势。公司于21年首进粤港澳大湾区，持续布局高能级城市。截至2022年4月，公司拿地力度不减反增，拿地金额/销售金额达66%，在杭州首批集中供地中以184亿总价斩获11宗地块。公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，不仅为后续销售去化提供具备坚实保障，抓住拿地窗口期积极补充优质土储也有利于公司中长期毛利率改善。
    强产品叠加品牌力，品牌突围实现溢价与高去化2021年公司实现合同销售金额1691亿元，同比增长24%，年度销售目标完成率达到112.8%，成为少数完成年度目标的房企之一，克尔瑞全口径销售金额排行榜成功跻身TOP30。公司通过不断迭代产品，建立标准程度较高的产品体系，同时深化工程管理，严控项目质量，并不断提升服务能力，夯实自身品牌实力。在大本营杭州，公司开发的项目能够较竞品实现更高的溢价和更快的去化。从克尔瑞统计的杭州市历年销售金额排行榜数据来看，公司超越一众全国型房企，常年位居榜单首位，在项目流速和销售均价方面均较能体现公司强大的品牌影响力。
    投资建议：首次覆盖给予“买入”评级我们认为，公司财务稳健，2022年公司保持较高拿地强度，持续深耕优势区域杭州和浙江省，有望率先受益于政策放松带来的需求边际改善。公司品牌力较为突出，销售增长确定性较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别35、39和42亿元，2022年EPS 为1.12元每股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年9倍PE 估值，对应目标价10.11元。
    风险提示：政策放松力度和效果不及预期；疫情反复延后需求修复时间。

浪潮信息:算力基建化趋势加速，拉动需求回暖业绩提升

事件概述1）5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提出“要推动数字经济和实体经济深度融合”、“促进新一代信息技术为设备赋能、为企业赋能、为产业赋能”。我们认为数字经济的主要落地抓手之一在于算力基础设施的建设，服务器产业有望持续受益。
    2）近日，浪潮信息先后发布2021年年度报告和2022年第一季度报告，全年实现营业收入670.48亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润17.97亿元，同比增长27.56%。2022年一季度，公司实现营业收入172.77亿元，同比增长48.11%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长38.33%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长32.90%。夯实产业基础，持续提升行业占有率2021年，浪潮持续推进智慧计算战略，加大了以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，研发费用同比增长10.85%，研发人员数量3002人，占比40.45%。根据公司年报，公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021年上半年浪潮信息的AI服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%。根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二，浪潮信息连续两年入选Gartner主存储魔力象限的挑战者。根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。
    算力基建化加速，行业需求持续释放在国家的统筹布局下，以“东数西算”为代表的算力基建化趋势正在加速，投资算力对于经济增长有长期的倍增效应。据IDC的数据显示，2021年中国服务器市场销售额，同比增长12.7%至1,632亿元，出货量同比增长8.4%至391.1万台，领涨全球。服务器承载着各类信息系统，大到银行存取款、电信计费、证券交易、电力调度，小到人们网上购物、移动支付、手机聊天、刷朋友圈，都离不开后台信息系统，也就离不开服务器的支持。近年来，通信行业、金融行业都在引入高价值量的产品，数字化的需求增加，对服务器产品的需求也在快速增长，另外企业级市场的占比也有所提升。考虑到2021年下半年以来市场供应紧张、物料价格波动等市场不确定因素较大，公司积极备货主动扩大存货，以保障客户供应和交付。
    一季度业绩大幅提升，下游回暖明显今年一季度，公司收入和利润均大幅提升，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致，此外一季度经营情况大幅好转还受到了汇率、两项准备的计提、发货节奏等综合因素影响。从客户结构来看，增量主要来自于互联网行业和通信行业。其中互联网行业的需求将会从之前的高速增长逐渐向高质量增长转变，但老旧换新和前瞻性的投入都会有持续的需求。我们预计全年增速不今年下游需求回暖的确定性较高。
    投资建议浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。我们预计公司2022-2024年实现营业收入768.9/910.2/1026.4亿元，实现归母净利润分别为25.29/31.78/39.99亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价34.80元，相当于2022年20倍的动态市盈率。风险提示：数据中心建设不及预期；互联网等行业需求不及预期。

燕京啤酒价值投资分析报告：激发活力，拥抱高端

U8 放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京U8 是当前公司的核心大单品，产品力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021 年燕京U8 销量约26 万吨，长期看，随着8-12 元价格带的快速扩容，U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构，部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8 放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。 昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占总量的65%以上， “1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面，公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998 等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京U8 为当前公司的主力核心大单品，U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。
    改革显成效，步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效， 公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018 年起销量止跌回升； 中高档燕京U8 和漓泉1998 等开始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趋势， 提升品牌的盈利能力。
    降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改革下公司成立了多个综合性中心，并下设职能部门与子公司对接，进行监督考察， 通过明确总部职能，使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低，2020 年产能利用率不足40%， 远低于行业67%水平，人均产量仅为1.26 万吨，拥有较大的优化空间。公司2021 年底开始启动生产端职工内退计划，预计1-2 年内将极大提升公司人效。
    盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的超预期增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.12/0.16/0.20 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为57x/43x/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期。

南大光电2022年一季报点评：产品线组合发力，业绩实现高速增长

根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 4.11亿元，同比大幅增长 94.67%，实现归母净利润 8067万元，同比增长 89.38%，实现扣非净利润 6519万元，同比增长 102.29%。 公司深耕高纯电子材料领域，坚持以客户为中心，为客户提供技术研发、生产、服务、供应体系等一体化整体解决方案， 在下游电子行业规模持续扩大，材料国产化率持续提升的趋势下，公司各半导体材料业务均保持增长。
    公司三大半导体材料为先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料。 公司的先进前驱体材料，主要由 MO 源类产品和半导体前驱体材料构成，公司是全球主要的 MO 源供应商，在核心工艺上已全面达到国际先进水平，产品纯度大于 6N，具有明显的竞争优势。半导体前驱体材料上，公司经过多年在高纯金属化合物的研发和生产经验， 在半导体先进制成 14nm/7nm 进行提前布局，正在成为先进半导体制程所需核心薄膜沉积材料领域推进国产化的“主力军”。
    电子特气业务，主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。氢类电子特气主要包括磷烷、砷烷等，是高纯特气领域技术门槛最高的两个品种，公司研发的高纯磷烷、砷烷打破了国外技术的封锁，纯度已达到 6N 级别，在技术、品质、产能各方面跃居世界前列。公司控股子公司飞源气体是国内主要的含氟电子特气供应商，产品主要包括三氟化氮、六氟化硫及副产品。
    光刻胶及配套材料业务，公司始终坚持完全自主化路线，已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力。 自主研发的 ArF光刻胶可以达到 90nm-14nm 的集成电路工艺节点，将实现高端光刻胶的替代，多款产品正在同步进行客户认证。
    募资扩产彰显未来发展信心。公司拟通过向不特定对象发行可转债募资 9亿元进行年产 45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产 140吨高纯磷烷、申万扩产及砷烷技改项目，以及乌兰察布年产7200吨电子级三氟化氮项目。
    【投资建议】 公司深耕高纯电子材料业务领域，经过多年发展已在先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料三大半导体材料领域实现成功布局。 我们认为一方面半导体市场规模受益于下游消费电子、数据中心、新能源汽车等领域的蓬勃发展保持持续增长，对应半导体材料市场需求旺盛。另一方面，国产半导体产业链正在加速崛起，国产晶圆厂积极扩产，势必带动技术能力、产能规模领先的国产材料供应商的发展。 预计 2022-2024年公司营收分别为 12.76、 16.
    13、 20.31亿元，归母净利润分别为 2.21、 2.84、 3.72亿元，对应 EPS 分别为 0.52、 0.67、 0.88元/股，对应当前 PE 分别为 55、43、 33倍， 给予“增持”评级。