平安银行2022年报点评：基础稳健，只待春风上高楼

事件：平安银行发布2022 年年报，实现营业收入1798.95 亿元，同比增长6.2%；实现净利润455.16 亿元，同比增长25.3%，ROE 继续同比提升1.51pct 至12.36%；不良贷款率1.05%，环比上升2bp。
    债市波动拖累营收，非信贷减值少提反哺利润。1）4Q22 营收增速为-1.3%，单季度负增长与行业整体情况类似，主要是四季度受到债市波动冲击，4Q22 其他非息收入同比下降了73%；2）4Q22 净利润增速23%，主要是拨备反哺对净利润增速正贡献25.6pct，其中贷款拨备计提仍保持较大力度，2022 年贷款减值损失同比增长8%，主要是非信贷拨备计提减少，非信贷减值损失 从2021 年的144 亿降至2022 年71.4 亿。2022 年公司收回已核销不良非信贷资产84.2 亿，较2021 年收回的28.5 亿大幅增加，因而针对债券投资的拨备得以少提，对利润形成正向贡献。
    四季度息差环比下行10bp，但从全年来看4bp 的降幅好于行业。1）单从去年四季度来看，息差下行一半是由于负债端存款成本上升，4Q22 存款付息率环比上升6bp，主要是四季度债市波动下理财净值回撤，居民赎回理财转存定期；一半是疫情下高收益的消费信贷需求较弱，信用卡、新一贷、汽融余额环比下降，零售贷款主要投向安全性较高的持证抵押贷款，导致零售贷款收益率环比下降了23bp；2）但整体来看，公司去年息差下行幅度在同业中相对比较缓慢，而且过去三年息差还是保持在比较高的水平，主要是负债端成本优化了37bp，较大程度上对冲了资产端由于支持实体经济带来的息差下滑。展望今年，随着经济复苏货币政策转向中性，央行继续降息的可能性不大，同时公司按揭贷款占比8.5%在同业中处于较低水平，按揭重定价对息差的不利影响较小，且伴随消费复苏公司的零售消费信贷业务有望修复，今年二季度后公司息差有望企稳。
    财富管理业务更注重挖掘存量客户价值，银保业务欣欣向荣。1）公司2022 年中收同比下滑8.6%，主要是非标产品压降和资本市场遇冷下，财富管理收入同比下降21.5%。往后看，非标压降影响已基本出清，资本市场回暖有利于基金代销业务恢复，同时公司重点发力的银保业务将成为未来财富管理中收的重要增长引擎。2022 年公司银保队伍已超1600人，代理保险收入同比增长30.9%；2）公司存量零售客户已超1.2 亿，目前更加注重挖掘存量客户价值，致力于提升高净值客户占比，2022 年财富/私行客户数同比增长15%/15.5%，占零售客户数比例分别提升10bp/1bp，私行AUM同比增长15.3%。
    不良率小幅抬升，主要是暂时性扰动，未来有望改善。1）不良率环比+2bp 至1.05%，主要受疫情影响，零售不良抬升，不良率环比+9bp，其中新一贷/信用卡不良率分别环比上升14/41bp 至1.31%/2.68%；2）关注率/逾期率环比均有所上升，分别+33/12bp，关注率主要受一次性因素影响，一是海航流贷从同业投资进表内，影响关注率14bp，二是汽融分类规则趋严影响11bp；逾期率上升主要是由于去年12 月份疫情放开后感染人数激增，催收人员感染后逾期贷款积压；3）房地产开发贷的不良率环比上升53bp 至1.43%，一是房地产贷款占总贷款的占比下降，较上年末下降1pct 至2.8%，二是部分经营贷下迁到不良，待经济回暖，经营贷压力会有所减轻。不过尽管开发贷不良率上升，仍然低于行业平均水平，且开发贷不良生成率下降，较2021 年下降超30%。公司的房地产风险敞口仍然在缩小，其中承担信用风险的业务余额同比减少174.5 亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末减少311.2 亿元。
    投资建议：公司正在用互联网思维打造智能银行3.0，从17-19 年把风险出清、注入零售基础，到20-22 年重塑资产负债表、降低负债成本，未来三年将通过数字化和重塑商业模式，将零售和对公业务带上新台阶。
    我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.3%/21.1%/20.0%，对应5.0x23PE/0.62x23PB，维持“买入”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期、零售贷款资产质量恶化、资本市场波动影响财富管理收入、息差降幅扩大。

中兴通讯2022年年报点评：扣非净利高增，第二曲线引领成长

事件概述：2023年 3月 10日，公司发布 2022年年报，22年实现营业收入 1229.5亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 80.8亿元，同比增长 18.6%，实现扣非归母净利润 61.7亿元，同比增长 86.5%；Q4单季度实现营业收入 304.0亿元，同比下降 1.0%，环比下降 7.2%，实现归母净利润 12.6亿元，同比增长31.3%，环比下降 44.1%，实现扣非归母净利润 6.2亿元，同比扭亏为盈，环比下降 66.2%。
    第一曲线稳中求进，第二成长曲线蓬勃发展。
    2022年是公司战略超越期开局之年，在地缘政治和全球经济下行压力下，国内和国际两大市场均实现稳健增长，分别实现收入 852.4亿元/377.1亿元，同比增长 9.2%/3.4%；运营商网络、政企业务和消费者业务营业收入分别实现 800.4亿元/146.3亿元/282.8亿元，同比增长 5.7%/11.8%/9.9%。以“服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭”等为代表的第二曲线创新业务保持快速增长，营业收入同比增长超 40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近 80%。
    （1）运营商网络：固网、核心网、服务器产品收入均同比增长，持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。22年公司 5G 基站、5G 核心网、光传输 200G 端口发货量均为全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二；服务器及存储产品在 22年国内多个运营商服务器集采中份额第一。
    （2）政企业务：增速较快，主要受服务器产品收入同比增长拉动。
    核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量。
    （3）消费者业务：逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为个人和家庭提供丰富的智能产品选择。
    22年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品 5GMBB&FWA 发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PONCPE、DSL CPE 发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。
    扣非净利高增，盈利能力持续提升。
    22年公司扣非归母净利润实现 61.7亿元，同比增长 86.5%，实现高质量增长。
    22年毛利率同比上升 1.95pct 至 37.19%，主要由于运营商网络收入结构改善和成本优化带来该业务毛利率上升。22年公司研发/销售/管理费用率分别变动+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表现出公司持续加大研发、广宣投入，提高管理效率；财务费用同比减少 83.05%，主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少。
    投资建议：考虑到公司持续强化 ICT 基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为96.61/111.36/133.05亿元，当前市值对应 PE 倍数为 17X/14X/12X，公司近 2年估值中枢为 24X。维持“推荐”评级。
    风险提示：5G 商用不及预期；企业数字化转型不及预期。

兴业矿业：困境反转，王者归来

投资要点重整计划落地，集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持股比例为 30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年 8月兴业集团被债权人申请重整，2020年 7月法院裁定集团进入实质性重整，2022年 8月 16日进入重整执行阶段，根据重整公告，2023/2024/2025年集团需偿还财产担保债权人 5.91/9.74/29.41亿元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进入黄金发展机遇期。
    银漫矿业是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍。银漫矿业是国内最大白银生产矿山，在 2017/2018年正常年份占公司营收49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产金属银 180吨，锌 3万吨，铅 1万吨，锡 7500吨，铜 5000吨，银漫二期投产后矿山年采选规模将从 165万吨/年扩至 330万吨/年，产能有望翻倍。公司 2022年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。
    储量丰富，2023-2024年金属产出增长迅速。根据公司公告及评估 计 划 书 ， 公 司 银 / 锌 / 铅 / 铜 / 锡 / 锑 / 镍 / 铁 储 量 达1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75万吨。产量方面， 2022年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024年公司各项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎来快速增长，2023-2024年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。
    盈利预测我们认为公司目前处于困境反转阶段，未来三年产量及业绩处于快 速 增 长 阶 段 ， 银 / 锡 / 锑 将 是 业 绩 增 长 主 要 动 力 ， 预 计2022/2023/2024年公司归母净利润为 2.70/13.16/20.61亿元，对应EPS 为 0.15/0.72/1.12元，对应 PE 为 52.25/10.73/6.85倍。基于公司行业地位及发展阶段，给予公司 20倍 PE 估值，对应 2023年目标价为 14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。

中国重汽：预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向上

公司在重卡行业具备竞争实力。2021年公司重卡整车收入比重 85.1%，配件产品收入比重 14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。
    重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023年重卡行业销量有望企稳回升。
    预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随着重卡行业企稳向上，预计 2023年公司重卡销量 14.24万辆，同比增长 27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计 2023年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升；
    预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。
    重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在 10升及以下发动机的短板，与 MAN 技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。
    预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.18、0.83、1.33元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司 2023年 PE 平均估值为 26倍，目标价为 21.58元，首次给予买入评级。
    风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

大华股份：关注中移动增发进度，加强生态建设

有望向中移动增发，各业务高度协同：中移动有望在数字中国建设中发挥更大价值，公司在 22年 4月领取证监会有效期 1年的批复，拟以 17.67元股价向中移动增发不超过 2.9亿股。大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作：1）To G 政府业务，中移动的央企背景有望给民营的大华提供背书，中移动常中标各地视频监控项目。2）To B 企业业务，中移动在工业互联网等行业推广 5G 等服务，大华有望配合中移动输入自身产品和解决方案。3）在大华乐橙业务方面，大华可为中移动的家庭客户提供家庭安防等消费产品，并扩大自身销售覆盖。
    加强生态建设：大华从硬件、智能软件算法、平台、数据等方面向合作伙伴全面开放。在硬件方面，大华通过统一的硬件开放平台 DHOP 等，为伙伴打造能力集中、资源共享的基础设施和运营能力，合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件，可推出基于 DHOP 的特色应用与服务。在智能方面，大华巨灵开发平台具有大量场景化的智能算法，实现业务层面更精细的智能化服务颗粒度，合作伙伴可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务。在平台层面，大华基于物联数智平台底座能力，将场景化能力封装为标准 API 接口向伙伴开放。在数据方面，大华的一站式数据开发引擎充分挖掘数据价值密度，支撑伙伴在平台上开放数据智能业务，并开放 IaaS 层和 PaaS 层组件能力，赋能伙伴快速上云。此外，大华针对处于不同发展阶段的生态合作伙伴提供个性化服务与赋能支撑。
    发展更进取，注重高质量：公司业务在 23年比去年将更加进取，继续强化高质量发展，除收入外特别关注利润增长和现金流改善。在国内市场，公司积极迎接市场和机会的复苏，关注能源等 To B 业务机遇。在海外市场，公司将横向扩宽分销业务的产品种类、纵向精细下沉，并加强集成业务、项目拓展、解决方案等业务。
    我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 25.7、35.1、45.4亿元（原 22-24年预测为 39.3、46.1、58.2亿元，主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等指标），根据可比公司 23年平均 20倍 PE 估值，给予 23.20元目标价，维持买入评级。
    风险提示 增发进展不及预期；下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

甘源食品首次覆盖报告：口味型坚果领跑者，渠道加速布局

口味型坚果风起，新渠道红利兴起。1）行业空间及趋势看： ①21年坚果炒货行业零售额达1512亿元，预计 26年达到 2220亿元的规模，对应 21-26年 CAGR8.0%；②当前行业包装化率 30.7%（2022），CR5仅为 9.31%（2020），伴随包装化率以及市场集中度的提升，头部品牌仍有较大拓展空间；③口味型坚果为当前行业发展趋势。2）渠道趋势看：行业对渠道的依赖度较大，行业内公司的经营情况与渠道的兴衰起落息息相关，过往新渠道的兴起也为行业内一批新的品牌/产品放量孕育机会，如商超发展红利下兴起的箭牌、旺旺等，传统电商红利下兴起的三只松鼠、良品铺子等。站在当下，一方面，会员制商超快速崛起，利好产品型公司；另一方面，零食折扣连锁店兴起，利好供应链能力强的细分品类冠军。
    老三样基本盘稳固，口味型坚果进入放量期，安阳新品持续爬坡。1）老三样：公司为老三样细分行业头部企业，老三样过去贡献公司主要收入与利润，尽管因商超客流下滑、消费疲软等短期经营承压，但后续伴随商超客流回暖、新品推出丰富产品矩阵、新渠道放量、公司对产品的更新迭代等，老三样预计仍能获得稳健增长。2）口味型坚果：①20年后公司的口味型坚果逐渐进入放量期，21年 10月新品芥末味夏威夷果入驻山姆销售态势良好，22年公司向口味型坚果全面进军、推出多款产品；②口味型坚果的原料较为丰富、可以覆盖到不同的价格带，有利于公司以口味型坚果为出发点形成价格层次丰富的产品矩阵，覆盖不同的消费人群，天花板较高，公司亦有望在口味型坚果上孵化出多个过亿甚至过 10亿的单品。3）安阳工厂：公司安阳新厂于 21年 10月投产，当前处于产能爬坡阶段，未来满产可达近 10亿产值，主打产品为米制品、薯片、米酥等具有群众消费基础的大单品，为公司渠道拓展下沉赋能。安阳工厂在 21年底投产后因产品规格较多导致运营效率较低，公司于 22年下半年进行品类调整，伴随产品调整完成及产能持续爬坡，公司营收及利润率有望得到改善。
    渠道红利带来发展快车道，传统渠道耕耘仍为关键。1）商超渠道：公司过去销售以商超渠道为主，21年后传统商超因客流下滑、疫情影响招商等经营承压，但同时会员制商超兴起，公司芥末味夏威夷坚果入驻山姆成为爆款，公司转变策略拓展会员制商超，为公司贡献新的营收增量。但中长期看，传统商超仍为主流渠道，公司仍在持续耕耘，后续伴随线下客流恢复、消费力修复等，此渠道仍有望得到稳健发展。2）新兴渠道：公司于 22H2拥抱零食连锁系统实现营收放量，年底月销破千万，23年预计仍有望保持较高的同比增速；公司亦有望通过新渠道放量提升规模并改善供应链水平。3）其他渠道：一方面，公司于 22年新增流通部门，对流通渠道发展进一步发力；另一方面，公司在电商业务持续探索，新电商总监于 22年10月到位，后续有望为公司贡献新的营收增长驱动。
    我们预测公司 22-24年 EPS 分别为 1.73/2.68/3.50元。使用可比公司估值法，给予公司 23年37倍 PE，对应目标价 99.16元，首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示 新品推广不及预期、安阳工厂爬坡不及预期、消费复苏不及预期、商超客流恢复不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、测算误差。

濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期

顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。
    受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。
    相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。
    OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。
    盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。

宁德时代2022年报点评：业绩高增长，22Q4毛利率环比改善

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%；归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%；实现扣非后净利润282.13亿元，同比增长109.88%。拟10转8派25.2元。
    点评：
    2022年度净利润翻倍，2022Q4盈利能力环比提升。公司2022年度业绩符合此前公布的业绩预告范围。其中2022Q4实现营收1182.54亿元，同比增长107.48%，环比增长21.45%；实现归母净利润131.38亿元，同比增长60.6%%，环比增长39.41%，首次实现单季度净利润超百亿元。公司2022年毛利率20.25%，同比下降6.03pct，其中2022Q4毛利率22.57%，同比下降2.13pct，环比上升3.29pct。2022年净利率10.18%，同比下降3.52pct，其中2022Q4净利率11.69%，同比下降3.6pct，环比上升1.45pct。公司持续加大研发投入，持续推动技术和产品创新，2022年研发费用投入155.1亿元，同比增长101.7%。
    动力电池业务占比七成，全球龙头地位依然稳固。2022年全球动力电池装车量518GWh，同比增长72%，其中宁德时代动力电池装车量192GWh，同比增长98%，市占率达37%，同比提升4pct，连续6年排名全球第一。2022年公司动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年实现营收2365.9亿元，同比增长158.6%，占比72%，毛利率17.2%，同比下降4.8pct，较2022H1毛利率提升2.2pct。公司技术持续升级，产品不断出新，麒麟电池系统集成度创全球新高；无热扩散技术电池产品已获得多个国内外客户认可并量产；2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用；AB创新成组方式批量推广。
    储能电池业务高速增长，毛利率环比明显改善。2022年全球储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%，宁德时代市占率43.4%，同比提升5.1pct，连续2年排名全球第一。2022年储能电池系统销售收入449.8亿元，同比增长230.16%，毛利率17.01%，同比下降11.5pct，较2022H1毛利率提升10.6pct。公司基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外EnerOne电柜和户外预制舱系统EnerC大批量出货，储能表后业务的6C高功率UPS新电池系统也已实现出货。
    加快推进海外产能布局。公司2022年海外业务实现营收769.23亿元，同比增长176%，占比提升2pct。公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产，增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。
    此外，公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，以进一步完善全球战略布局，助力加速欧洲电动化与能源转型。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2023-2025年EPS分别为18.96元、25.02元、32.81元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍。全球汽车电动化和储能增长趋势确定，公司持续技术升级和加快海外产能布局巩固全球竞争力，锂矿返利计划有望稳固市场份额，全产业链布局强化成本优势，维持公司买入评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；储能电池需求不及预期风险；
    市场竞争加剧风险；新增产能消化风险；新产品和新技术迭代风险。

宁德时代：市占率进一步提升，盈利能力修复明显

事件：公司公布2022 年业绩。公司实现营业收入3,286 亿元，同比+152%；归属净利润307 亿元，同比+93%；扣非归属净利润282 亿元，同比+110%；基本每股收益12.92 元/股，平均ROE 为24.68%。
    22Q4 营业收入1,183 亿元，同比+107%，环比+21%；归属净利131亿元，同比+61%；扣非归属净利润122 亿元，同比+78%，环比+36%。
    市占率提升助力营收增长。根据SNE Research 统计，2022 年全球新能源车动力电池使用量达517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球动力电池使用量占据37%市场份额，YOY+4pcts，连续六年排名全球第一；2022 年全球储能电池出货量达到122.2Gwh，YOY+175.2%，公司全球储能电池市场份额43.4%，YOY+5.1pcts，连续两年排名全球第一。公司全球动力电池龙头地位持续增强。2022 年公司实现锂离子电池销量289Gwh，YOY+116.6%，其中动力电池系统销量242Gwh，YOY+107.1%。销量增长推动营收同比增加152%。
    盈利能力修复明显。公司22Q4 营收/利润/扣非净利分别环比增长21%/39%/36%，整体毛利率修复至22.57%，环比+3.3pcts，Q4 业绩略超市场预期。其中，储能业务2022 年下半年改善显著，我们估算下半年新签项目毛利率可能达到20%以上，Q4 较Q3 进一步提升。
    公司储能业务2022 年全年毛利率达到17%，与动力业务基本持平。
    主动降库存。公司在22Q4 大幅减少了原材料库存，2022 年底账面价值47.3 亿元，较年初减少40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下跌对于公司23Q1 可能出现的大幅计提减值的担忧。现金流重回峰值。公司2022 年经营活动净现金流612 亿元，YOY+43%，其中Q4达352.4 亿元，环比+382%，重新回到了高净现金流的良好状态。
    锂矿让利政策可以锁定中长期份额。公司通过自制开采、投资入股、合资合作等方式完善电池矿产资源布局。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司有可能推出的锂矿收益分享计划，短期可能会影响公司利润，但是长期来看，对于维持公司市场地位大有裨益。
    与福特合作建厂瞄准美国市场。今年2 月福特汽车对外宣布将在取得宁德时代电池技术授权的情况下，在美国密歇根州投资生产电动汽车电池。公司持续推进与福特的合作，一旦落地，表明美国市场就此打开，具有战略性意义。同时，公司也在积极布局欧洲产能。
    投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。另外，公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024 年营收4,813.90 亿元、6,392.86 亿元，归母净利润471.53 亿元、643.77 亿元，EPS 为19.30元、26.36 元，对应PE 为21 倍、15 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；下游车企打价格战导致利润率大幅下滑；产能投产不及预期的风险。

宁德时代：第四季度盈利持续修复，电池出货全球领先

事件：3月 9日，公司公布 2022年年报，2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 92.89%。
    年报业绩处于业绩预告中值偏上，盈利持续修复：公司 2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 93%；全年毛利率 20.3%，净利率 10.2%，分别同比降低 6pcts 和 3.5pcts。销售、管理、研发费用率分别为 3.4%、2.1%、4.7%，分别同比提升 0.03pcts、降低 0.46pcts、降低 1.18pcts。
    Q4盈利显著修复，单季度毛利率达 22.6%：公司 Q4实现营收 1183亿元，环比增长 21%；实现归母净利 131亿元，环比增长 39%。单季度毛利率和净利率分别达到 22.6%和 11.7%，分别环比提升 3.3pcts 和1.5pcts。
    电池出货全球遥遥领先：2022年，公司实现锂离子电池销量 289GWh，同比增长 117%，其中动力电池系统销量 242GWh，同比增长 107%。
    2022年动力电池系统使用量全球市占率达 37.0%，比去年同期提升4.0pcts，连续 6年位列全球第一；储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升 5.1pcts，连续 2年位列全球第一。
    技术、制造、供应链等全面占据优势：技术方面，公司无热扩散技术、快充三元技术、AB 创新成组技术、麒麟电池等动力电池技术取得了重要进展，长寿命电芯技术和液冷 CTP 电箱技术实现在储能的大批量出货。制造方面，公司超级拉线成功投产，实现工艺、工程升级，较原有拉线单线产能大幅提升，单位投资额显著下降，产品质量上新的台阶。供应链方面，公司已通过投资参股、技术赋能等方式，在正极材料、负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节与优质供应商进行深度合作，在确保重要原材料及设备供应安全、成本可控的同时，与供应商共同推进新技术研发及海外产能布局，共同打造具有持续全球竞争力的锂电产业链。
    投资建议：基于 2023年最新国内新能车销量及电池竞争格局情况，我 们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营收 4427/6040/7945亿 元 （ 2023-2024前 值 4110/5324亿 元 ）， 实 现 归 母 净 利 润 为459.49/607.30/820.40亿元（2023-2024前值 480.58/625.58亿元），对应PE分别为 21.57/16.32/12.08倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，海外份额快速提升，储能业务将保持高速增长，给予公司 2023年 32倍PE，目标价 602元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

科翔股份公司动态研究报告：电子新能源双轮驱动，钠电池核心公司正式起航

PCB 优秀企业，产品品类及客户资源丰富科翔股份成立于 2001年，在国内拥有惠州、深圳、九江等PCB 生产基地，产品覆盖双层板、多层板、HDI 板和特殊板，与比亚迪、兆驰股份、九联科技、星网锐捷、特发东智、大华股份、阳光电源、掌讯通讯、移为通信、世纪云芯、东聚电子等优质客户紧密合作，丰富的产品品类可以为客户提供一站式服务。根据 CPCA 2022年 5月发布的第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜，科翔股份在内资 PCB 企业中排行第 19位，在综合 PCB 企业中排行第 38位。公司紧跟下游产品迭代进程，持续加强研发创新，进一步研发 IC 载板、5G 天线类 PCB、Mini LED 类 PCB 等精密度更高、采用更新封装技术的新产品，丰富产品线，提升公司竞争力，其中IC 载板已形成小批量销售，5G 天线类 PCB 已实现批量销售，Mini LED 类 PCB 已成功试制样品。
    拥抱 Mini LED，定增加码产能和增强竞争力根据 Prismark 及 CPCA 的数据，通讯设备、计算机、消费电子领域是目前 PCB 主要的应用领域，预计到 2025年全球 PCB产值将达到 863.25亿美元。在消费电子领域，Mini LED 等新型显示技术逐步登场，根据 LEDinside 预测，全球 MiniLED 市场规模 2025年将增长至 28.91亿美元。PCB 是常用的LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势，为顺应 Mini LED的技术发展，多数 PCB 厂商已布局 Mini LED 基板。公司在Mini LED 领域已经获得两件发明专利，并同时对背光及直显两类产品做技术储备，目前部分直显 Mini LED 产品已经实现小批量生产，在 Micro LED 产品的领域也具有一定的领先优势。2022年公司通过非公开发行募集资金 1.5亿元投入江西科翔 Mini LED 用 PCB 产线建设项目，项目建成达产后，将在现有基础上新增年产 Mini LED 显示屏用 PCB 10.8万平方米的产能，丰富公司产品链，增强公司的市场竞争力。
    布局钠电池正极到电池，打造钠电池头部企业公司与赣州市信丰县人民政府签订《新建 6GWH 钠离子新能源电池项目投资意向合同书》，项目总投资 20亿元，用地面积约 200亩，在高新区东区南京大道北侧投资建设 6GWH 钠电池及材料新能源工业园，项目主要生产经营钠离子电池及材料的研发、生产及销售。预计项目实施主体为赣州科翔纳能科技有限公司，由上市公司（70%）和青岛正纳企业管理合伙企业（30%）合资成立。
    青岛正纳为刘兴泉教授牵头的技术团队持股平台。刘兴泉教授是电子科技大学微电子与固体电子学院教授，博士生导 师，中国科学院“西部之光”人才，中国科学院研究生院教授。刘教授是国内新能源电池材料、固态电池以及储能器件等领域研究的领军人物，强大的技术团队有望推动钠电池项目快速落地。
    公司还以自有资金 5355万元购买江苏晟兴富骅新能源科技有限公司 51%的股权进军新能源赛道。富骅新能源依托电子科技大学微电子与固体电子学院新能源材料与集成能源器件研发中心、能源科学与工程学院工程技术中心作为主要技术支持。富骅新能源 2023年拟规划建设 5条钠离子电池正极材料生产线，其中 2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成，3条生产线为新建投入，规划产能年生产 6000吨钠离子电池正极材料。根据市场需求情况，2024年富骅新能源计划进一步增加 5条生产线，达到 10条生产线，规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料。
    公司本次与赣州市信丰县政府合作，延伸钠离子电池产业链布局，将实现从上游电极材料到下游电芯生产全环节覆盖，钠电池业务成为公司另一个新的主业，6GWH 总产能将分批建设，预计 2023年年内建成钠电池中试线，2024年建成 2GWH规模量产线，2025年建成 6GWH 总产能，公司新能源业务即将步入快车道。
    盈利预测考虑电子业务的稳步增长以及新能源业务在 2023-2024年逐步有产能落地，预测公司 2022-2024年收入分别为 25.95、33.
    12、46.84亿元，EPS 分别为 0.18、0.30、0.57元，当前股价对应 PE 分别为 76、45、24倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产线建设不及预期风险。

力量钻石2022年年报点评：业绩平稳兑现，关注年内格局改善

公司发布 2022年年报，基本符合市场预期。公司 2022年实现营业收入 9.06亿元，同比+81.85%，实现归母净利润 4.60亿元，同比+92.12%；实现扣非后净利润 4.37亿元，同比+90.53%，基本符合市场预期。单四季度公司实现营业收入 2.32亿元，环比+2.31%，实现归母净利润 1.10亿元，环比三季度-0.47%，环比基本持平。
    随着公司产能的快速投放，公司收入和利润均较上年实现高速增长。2022年年报，公司账面货币资金加交易性金融资产合计高达 43.36亿元，账面无短期借款，公司有望凭借良好的流动资金加强研发与投产，巩固自身竞争优势。
    培育钻石业务贡献主力营收，下半年金刚石微粉业务环比增长明显。公司 2022年实现培育钻石业务营收 3.89亿元，其中下半年实现 1.67亿元，环比上半年下滑24.9%。由于 2022年下半年培育钻石产品销售价格下降，导致培育钻石业务毛利率出现下滑，经计算得 2022年下半年培育钻石业务毛利率约 73.67%，环比上半年下滑 9.77Pcts，相较于 2021年培育钻石业务毛利率 81.38%亦有所下滑。公司金刚石微粉业务全年收入体量超预期，2022年公司金刚石微粉业务实现营收 3.16亿元，其中下半年实现营收 1.80亿元，环比上半年增长 31.81%，2022年公司金刚石微粉产品销售价格上升，经计算，2022年下半年金刚石微粉业务毛利率提升至 55.21%，环比上半年提升约 2.81Pcts。公司全年金刚石单晶业务实现营收 1.74亿元，由于原材料价格上升，导致全年毛利率下滑至 52.70%。
    2022年公司增发顺利落地，助力公司加速扩张。2022年 9月，公司公告增发事项落地，实际发行股数 2415万股，每股发行价格 162.01元/股，实际募集资金总额 39亿元。本次募集资金将用于两项培育钻石相关智能工厂建设项目并补充流动资金。公司计划使用募集资金 21.9亿元，用于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目；使用募集资金 16.0亿元用于力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目。公司年投产设备数量有望在 2022年基础上实现加速增长。公司加速扩产，有望实现投资设备的快速投资回收，在产能体量上跃升至行业前列。
    公司积极把握行业发展机遇，扩大产能势在必行，以满足快速增长的市场需求。
    培育钻石业务具有较高的生产及研发壁垒，行业优质供给稀缺。公司长期专注于人造金刚石产品的研发和生产，现有的金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心业务具有明显的协同效应。公司现已掌握包括高品级培育钻石合成技术在内的多项核心技术。全年研发费用投入自 2020年的 997万元快速提升至 2022年的超 4400万元，公司现已成为人造金刚石行业的头部生产及研发公司。同时公司与潮宏基成立合资公司，计划创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，公司于下游零售环节布局亦有望突破；公司有望于中长期纵向打通产业链其他环节，最终获得覆盖上中下游全产业链的利润。
    投资建议：由于行业优质供给稀缺，持续看好培育钻石上游钻石生产商环节的投资价值。从中期维度看，行业供给端存在产能壁垒及技术壁垒，新进入者在核心设备采购及产品品质、良率等方面难以实现短期赶超。行业需求端趋势性维持高景气。龙头成长路径清晰。公司增发落地后，将逐步兑现扩产计划，并将企业生产向培育钻石业务倾斜。建议重点关注力量钻石的投资机会。预测公司2023/2024/2025年归母净利润为 7.98/10.24/11.61亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；新技术替代风险；扩产项目推进不达预期风险；培育钻石价格大幅波动风险等。

国金证券首次覆盖报告：发挥投行牵引作用，把握全面注册制机遇

核心观点公司起源于四川， 国资入股带来发展新动能。 公司成立于 1990年， 2008年借壳上市后迎来发展。 公司实际控制人是“涌金系” 民营股东， 2021年发布定增后四川国资旗下公司入股， 成为公司第二和第四大股东。 定增的完成为公司增添地方国资背景， 也进一步夯实了公司的资本实力， 有助于提升公司长期竞争力。
    投行业务是公司核心业务， 或将充分受益于全面注册制。 注册制对投行价值发现、 研究定价、 业务协同的能力提出了更高的要求。 公司“投行牵引” 的战略原则与全面注册制下投行业务逻辑重塑的要求相契合。 公司在业务内部加强人才建设和重点领域布局， 在医药、 汽车、 中小型企业等领域建立起较强的行业口碑和议价能力； 同时， 公司持续推进一二级各业务间的互通， 设立产业研究中心， 提升业务协同能力。 得益于公司战略的推进， 公司投行差异化竞争优势有望进一步增强。
    线上+线下并举， 推进财富管理转型。 公司较早布局互联网经纪业务， 通过“国金佣金宝” APP， 满足客户的智能化交易需求， 实现金融科技赋能。 公司线下渠道以四川为核心， 发力基金投顾与金融产品代销业务， 经纪业务收入结构有所优化， 财富管理转型节奏加快。
    投资建议我们预计国金证券 2022-2024年营业收入分别为 56.22亿元/69.82亿元/77.97亿元， 同比-21%/+24.2%/+11.7%， 归母净利润 13.64亿元/18.17亿元/22.38亿元， 同比-41.2%/+33.3%/+23.1%。 以 2023年 3月 10日收盘价为基准， 预计对应的 2022PB 为 1.04倍。 我们看好公司发展前景， 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示投行业务开展不及预期、 市场活跃度下降、 战略推进不及预期。

东方电气2022年业绩快报点评：订单充足，盈利能力稳步提升

东方电气发布2022 年业绩快报：2022 年公司预计实现收入550-560 亿元，同比增加15%-17%；预计实现归母净利润27.5-29.8 亿元，同比增加20%-30%。
    2022Q4 公司预计实现收入144~154 亿元，同比增加0%~7%；预计实现归母净利润2.5~4.8 亿元，同比-41%~+13%（中枢-14%）。
    投资要点: 全力以赴保交付或预示订单充足，毛利率提升+费用管控拉动盈利能力稳步提升。2022 年公司收入预计同比增长15%-17%，一是因为公司抢抓行业复苏机遇，新增订单保持稳步增长；二是因为公司持续推进数字化转型和精益制造，全力以赴促生产保交付，销售规模持续增长。2022 年公司预计归母净利润增速高于收入增速，预计净利率5.0%-5.3%，同比增加0.2-0.5pct，一是因为产品毛利增加，二是因为公司进一步加强各类费用支出管控，开源节流、降本增效，不断提高精细化管理水平和成本管控能力。
    火电主机量价齐升，公司火电业绩有望超预期。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短，成为电力保供的关键。按照火电建设周期2 年测算，若要在2025 年前投产，则大部分项目将于2023 年完成招标，2023年火电招标量有望超预期。根据我们统计，2022 年全年我国招/中标+开工项目合计已超9000 万千瓦，且整体呈月度加速趋势。百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11 亿元/台以上，较2022 年8 月份之前的8-9 亿元/台提升20%以上。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，2019-2021 年市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。
    抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。
    盈利预测和投资评级：我们根据公司2022 年业绩快报调整2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.5/40.4/50.8亿元，同比增速25%/42%/26%，PE 为23/16/13 倍。考虑到火电招标量以及招标价格有望超预期，以及抽蓄有望于今年开始进入招标高峰，公司订单增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

喜临门点评报告：发布经销商增持计划，强化利益绑定、彰显发展信心

喜临门发布部分经销商增持股份计划公司公告部分经销商拟增持公司股份金额0.8-1.2 亿，占当前市值0.62%-0.92%在未来12 个月通过二级市场买入完成。
    体系内优质大商较多、资金实力强，利益充分结合喜临门自2017 年起提出扶优扶强的战略方针，在全国各地大力引进资金实力强的龙头加盟商，体系内资金实力强的大商较多。结合前期2 月经销商大会，不少经销商主动调高全年签约目标，我们认为本次增持进一步体现了喜临门经销商对公司的强信心，有利于实现公司与经销商利益的充分结合。
    23 年渠道精耕细作，价格带进一步拓宽，看好经营逐季度向好1、线下渠道：稳卖场渠道，延续快速开店计划，在卖场中丰富系列、多开品类，并通过培训将新店店效迅速拉动起来。流量触角前移，新房跟万科、贝壳做样板间合作；同时挖掘正在快速提升的更新需求，选择8-10 年的老旧小区在周边铺设社区店的形式去拓展，开拓消费者身边的交易场景。
    2、电商运作：拓宽价格带，过去公司电商主要的强势价格带是2500 元，23 年将继续开拓3000-5000 的价格带，覆盖更多客群。同时推进线上线下一体化，线上给线下引流，线下的一些爆款会在线上做呈现，消费者看上后做同城的配送和售后服务，线下也会给线上赋能和联动。
    3）营销费用投放更加高效，过去在卖场明星活动上投放较多，今年更多资源倾斜至社区营销和线上流量，总体销售费用率预计较22 年有下降。
    4）产品端：针对深度睡眠和8 张床垫理念在各系列中上了多个新品，系列之间区分更加明确。
    盈利预测与估值整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入81.5 亿/100 亿/121.2 亿元，分别增长4.87%/22.75%/21.15%，归母净利润5.36 亿/6.94 亿/8.54 亿，分别同比-4.03%/+29.47%/+23.06%，对应当前PE24.42X/18.86X/15.33X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

广州酒家：餐饮回暖带动1~2月业绩亮眼

事件2023 年3 月14 日公司披露2023 年1-2 月经营数据，公司1-2 月实现营收6.43 亿元/+12.1%，归母净利0.59 亿元/+33.8%。
    点评餐饮回暖带动1-2 月业绩表现较好。公司1-2 月收入、净利增速较高主因餐饮旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，其中利润端增速高于收入端预计与餐饮直营模式为主、经营杠杆正向效力发挥相关。公司业绩存在一定季节性,从疫情前19 年数据看,Q1 贡献全年约18%的收入、12%的归母净利，今年1-2 月业绩已超1Q19 32.1%(包括陶陶居并表影响)。
    食品业务年初受返乡潮等影响供应偏紧，期待23 年受益于新产能释放及月饼大年取得更好表现。今年春节受返乡潮影响，工厂员工回乡意愿较强，终端动销良好情况下短期供给仍偏紧，预计2 月中下后得到缓解，食品销售将得到进一步恢复。我们看好公司23 年表现，主要基于：1）23 年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1 周，2023 年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4 万吨，至2023 年初预计已爬坡至近7 成，我们预计2023 年有望完成爬坡，广州工厂亦于22 年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8 公告）规划速冻产能3.85 万吨、建设周期24 个月，推算预计2023 年内有望试产。3）省外拓展加快，公司餐饮华中首店于22 年10 月在长沙开业，成都、上海亦有新店规划，餐饮品牌扩大省外知名度有望反哺食品业务，同时加盟商拓展、跨省物流工作也将更顺畅开展。
    投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023 为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。
    预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0 亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0 亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

药明康德首次覆盖报告：医药外包行业龙头，平台驱动，服务世界

医药外包行业龙头，各个细分赛道的领军者。公司从小分子业务起家，逐步将业务拓宽至临床前及临床研究，在新药研发的热潮中站稳脚跟，2014年起布局细胞及基因治疗 CDMO 业务。历经二十余载，目前公司业务覆盖新药研发全产业链，已成为小分子 CDMO、药物发现 CRO、临床前及临床 CRO、CGT CDMO 等多个领域的国内佼佼者，跻身全球前列。强大的新药研发实力和不断加强的产能投入，促进公司订单与管线数量迅速增长。
    业务覆盖全面，优势业务强者恒强，新兴业务助力长远期快速发展。五大业务多轮驱动：1）化学业务为公司的王牌业务，是高速发展的基石。22年预计实现收入翻倍增长，未来看好新分子种类相关业务的强劲增长；2）测试业务与化学、生物学业务协同效应显著，其中临床前测试业务继续保持亚洲领先地位，临床业务短期受到疫情影响后已恢复平稳；3）生物学业务为全球最大的发现生物学赋能平台之一，凭借突出的新药发现能力助力业绩高速发展；4）基因治疗业务具有先发优势，未来尽享 CGT 黄金赛道的发展红利；5）国内新药研发业务专注国内客户，通过独特的“服务费+里程碑+收入分成”的商业模式，未来收益可观。
    “一体化、端到端”的创新模式优势显著，具备保持行业领先的核心竞争优势。公司创新性地提出 CRDMO 及 CTDMO 模式，并率先完成了一体化布局。在一体化模式下，从订单角度看，多部门协同，内部项目导流带来长期成长，管线数量增长迅速。从客户角度看，端到端的服务可以全方位满足客户需求，老客户粘性强，同时新增客户日益增长。从产能角度看，全球产能布局，承接大量海外订单，同时全球联动可以应对疫情干扰，保障业务连续性。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.99、3.37、4.27元，根据可比公司估值，给予公司的合理估值水平为 2023年的 33倍市盈率，对应目标价为 111.21元，首次给予买入评级。
    风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

安井食品点评报告：2023年开局亮眼，全年成长可期

安井食品发布公告：2023年 1月-2月期间公司实现营业收入 25.8亿元左右，同比增长约 37.4%。
    投资要点:
    消费复苏拉动动销良好，1-2月开局表现亮眼2023年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间，公司速冻火锅料、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新柳伍并表因素，2023年 1月-2月公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约 37.4%，公司实现良好开端。
    2023年全年主业稳健增长可期2022年，在复杂多变的环境下，公司按照火锅料、面米制品、预制菜肴三大品类“三路并进，全渠发力”的经营战略，“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略稳健经营，实现业绩的稳步增长。展望 2023年，公司的行业竞争力和龙头地位有望延续。产能端，公司将充分利用“销地产”布局，各生产基地协同发展；渠道端，公司兼具传统餐饮、卖场渠道和新兴社区团购、互联网平台渠道的影响力；在产品端，公司能够根据市场需求，通过包装、配方的细微调整实现 BC 比例切换。加之 2023年疫情形势好转，我们预计公司传统速冻火锅料和面米制品营业收入稳步增长。
    第二增长曲线预制菜肴预计快速上量公司预制菜第二增长曲线已初见规模，新宏业和新柳伍的小龙虾，冻品先生的酸菜鱼、藕盒，安井小厨的小酥肉、荷香糯米鸡，以及原安井品牌旗下的虾滑、蛋饺等组成了丰富的产品矩阵。预制菜行业景气度较高，公司重点布局的预制菜肴板块业务有望快速上量，全年业绩展望积极。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，传统主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮 眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。我们上调公司2022-2024年EPS分别为3.72、4.77、5.90元/股，对应 PE 分别为 43/33/27倍。维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨超预期的风险。

今世缘：业绩符合预期，开门红如期兑现

事件：公司公告经初步核算，预计2022 年公司实现营业收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右。预计2023 年1-2 月公司实现营业总收入31 亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右。
    22 年圆满收官，23 年春节动销好于节前预期。尽管疫情有所扰动，预计公司22年仍完成年初收入规划（75-80 亿元），预计实际利润高于年初规划（22.5-23.5 亿元）。22Q4 营收/归母净利润分别同比增长24.1%/20.9%，预计特A+/特A 类产品仍保持较高增速成长。23 年春节动销好于节前预期，渠道跟踪反馈来看，部分经销商提前完成春节目标。库存主要为开系淡雅，V3 库存偏低，运作较前两年显著改善。价格方面，整体价盘仍然平稳。
    一季度业绩可期，全年百亿目标有望顺利完成。根据公司公告推算，预计3 月营收占比较低（22 年3 月占一季度18.3%），在1-2 月完成较好的情况下，预计一季度业绩可期。此前公司对四开进行停货，强化配额管理，预计后续商务宴请继续恢复后四开、V3 将继续延续势头。展望全年，公司百亿目标坚定，2023 年营销系统将深化五化举措：1）升级高端化品牌矩阵。2）构建全国化突破路径。3）深化一体化厂商模式。4）锻造专业化营销组织。5）增强数智化赋能深度。省外将对重点市场集中力量饱和投入，辐射带动周边市场，成长空间或将进一步打开。
    投资建议：公司1-2 月进度超前，渠道信心恢复良好，动销存均健康，百亿目标有望顺利完成。预计22-24 年公司营业收入分别为78.50/97.45/123.06 亿元，同比增速为22.49%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为24.80/30.00/36.62 亿元，同比增速为22.24%/20.96%/22.07%，EPS 分别为1.98/2.39/2.92 元，现价对应22-24 年PE 为31.46x/26.01x/21.31x。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

今世缘点评报告：23年迎开门红，增长势头向上

事件：公司发布公告，2022 年实现收入78.5 亿元（+23%），实现归母净利润24.8 亿元（+22%）；22Q4 实现收入13.32 亿元（+24.08%），实现归母净利润3.99 亿元（+20.64%）；23 年1-2 月实现收入31 亿元（+27%），实现归母净利润11.8 亿元（+25%）。
    1-2 月业绩符合预期，预计23Q1 收入增速或超27%此前市场预期今世缘23Q1 利润增速约为25-30%，考虑到：①当前回款进度表现优秀、进度显著快于去年， 1-2 月经营收入较为明显的体现了回款进度，节后库存回落；②去年3 月同期基数较低（增速慢于1-2 月）等，我们认为1-2 月经营数据基本符合市场预期，同时预计23Q1 业绩增速与全年业绩增速接近或略超。
    V 系表现出色，四开对开基本盘稳步增长①V 系：V 系自22 年已逐步调整到位，当前形势较好，预计Q1 实现高增，增速较22 年加速，结构升级顺利。②四开对开：四开逐步加大流通渠道投放，公司优化渠道政策，多措并举消化终端库存、平抑区域间价差、稳定价盘，同时维持较快增长。③大众价位：以淡雅、柔雅为代表的100-200 价位带在春节取得超预期发展，增幅较大；④新品：公司将于4 月糖酒会期间召开国缘战略新品发布会，预计新品定位高端，23 年仍以培育为主，非短期放量单品，或将为公司未来高端化又一抓手。
    23 年核心增量市场仍为省内，省外仍处培育期①省内：当前省内空间仍大，四开对开仍有新市场待开发，淡雅、柔雅可逐步铺入四开对开等成熟市场，预计省内仍为23 年核心增量市场。②省外：当前仍处于导入期，以四开作为全国化大单品，23 年聚焦10 个样板市场，聚焦大客户及消费意见领袖，逐步提升品牌影响力。
    新任董事长任职将满一年，管理动能持续释放自顾董事长于22 年4 月上任以来，带领全体员工“拼字当头”，伴随股权激励落地、渠道整合阶段性完成、产品结构向上、省内外市场发展向好，预计23 年将进入管理动能持续释放期，冲刺百亿目标。
    盈利预测及估值公司顺利实现开门红，当前结构向上、市场向好、势能向上，23 年百亿目标确定性强。预计公司2023-2024 年收入增速分别为27.9%、23.0%；归母净利润增速分别为28.1%、23.8%；EPS 为2.5、3.1 元/股；PE 分别为24.6、19.8 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
    风险提示：疫情影响超预期，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

今世缘：22年顺利收官，23年开局靓丽

事件：公司发布] 2022年度及 2023年 1至 2月主要经营数据，2022年公司实现营业总收入 78.5亿元左右，同比增长 23%左右；预计实现归母净利润 24.8亿元左右，同比增长 22%左右，业绩达成 2022年度股权激励考核目标。2023年 1至 2月，公司实现营业总收入 31亿元左右，同比增长 27%左右；实现归母净利润 11.8亿元左右，同比增长 25%左右，顺利实现开门红。
    开门红顺利，动销持续向好。草根调研江苏 5个重点市场发现：1、产品结构方面，受益春节返乡和走亲访友，春节期间省内 100-300元价位动销良好，国缘淡雅、国缘对开表现亮眼，其中，国缘淡雅的渠道力、产品力、品牌力综合竞争优势突出，高增势能强劲；此外，国缘 V3经过 2022年的控货挺价，渠道利润显著恢复，渠道推力增强，春节期间南京、淮安市场放量趋势明显。2、在区域发展方面，苏中、淮海、盐城大区高增势能持续，淮安、南京基本盘稳健；其中苏中地区国缘品牌力提升显著，淮海大区结构升级节奏延续，综合品牌影响力持续提升。3、在价格体系方面，国缘 V3已站稳 600元价位；国缘四开/对开终端成交价分别为 430-440元/瓶、280元/瓶，价格稳中微降；当前开门红打款政策已结束，国缘四开开始控货，配额外开票价上调 20元/瓶。整体看，公司 1-2月份经营数据表现亮眼，顺利实现开门红。
    场景结构性恢复，节奏影响利润率。1、春节期间宴席和走亲访友等场景率先恢复，商务消费于春节后逐渐恢复，各场景恢复节奏不同导致产品表现差异明显，受制商务消费恢复略有迟滞，次高端价位动销节奏略慢。2、费用方面，开门红政策大于往年，费用投放增加。综合影响下，2023年 1-2月份公司归母净利润增速略低于营收增速。
    江苏经济强劲，百亿目标无虞。1、江苏经济结构优异，商务活动频繁，当前商务消费恢复显著，带动省内次高端价位白酒动销持续加快；国缘四开卡位省内商务消费主流价格带，综合竞争力突出，将尽享次高端扩容红利。2、公司开系在省内 300-500元价位竞争优势持续增强，对百元价位、600元价位带动作用明显，综合增长势能强劲，消费复苏背景下增长弹性十足。3、百亿目标明确，实施路径清晰，管理层和股东利益高度一致，激励到位，公司经营势能强劲，百亿目标无虞，长期成长动力十足。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.98元、2.54元、3.27元，对应 PE 分别为 30倍、24倍、18倍，公司持续受益次高端扩容红利，激励到位经营势能强劲，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

东方电缆2022年年报点评：承压阶段已过，23年订单充足业绩向好

2022 年公司营业总收入为70.09 亿元（同比-11.64%），归母净利润为8.42 亿元（同比-29.14%），扣非归母净利润为8.38 亿元（同比-27.05%）。
    2022Q4 公司营业总收入为13.44 亿元（同比-37.74%），归母净利润为1.06 亿元（同比-53.33%），扣非归母净利润为0.84 亿元（同比-56.58%）。
    点评海缆业务阶段性承压，陆缆营收稳步增长。海缆系统和海洋工程方面，2022 年公司海缆系统和海洋工程业务营业收入分别为22.40 亿元（同比-31.55%）和7.88 亿元（同比-2.65%），毛利率分别为43.27%（同比-0.63pct）和27.14%（同比+2.00pct）。营收减少的主要原因为受2021年海风“抢装潮”影响，2022 年海风装机量同比大幅减少，行业阶段性承压。目前抢装潮影响已过，截至3 月7 日，公司海缆系统在手订单金额达57.50 亿元，订单较为充裕。陆缆系统方面。2022 年公司陆缆系统营业收入为39.77 亿元（同比+3.53%），毛利率为9.67%（同比+0.18pct）。
    公司数字东方二期顺利实施，助力陆缆业务发展。
    产能扩张协同技术创新，公司技术与市场深度融合。2023 年3 月公司发布公告，原“东方电缆超高压海缆南方产业基地”项目拟进行调整，调整后的项目总投资为10.2 亿元，年产海缆规模由300km 提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31 亿元（含税），目前一期桩基工程已全部完成。此外，公司技术创新稳步推进，2022 年公司成功研发全球首根500kV 三芯超高压海底电缆、1500 米深海脐带缆系统并实现产业化。
    公司已经完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型，成为全球领先的海缆生产企业，位列全球海缆最具竞争力企业10 强。
    海外市场取得突破，成长空间进一步扩大。2022 年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，并中标了Hollandse Kust West Beta 海上风电项目220kV 海底电缆、66kV 海底电缆项目，以及苏格兰Pentland FirthEast 项目35 千伏海缆项目，合计订单规模约6.3 亿元，其中Hollandse KustWest Beta 海上风电项目是中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目。
    公司在欧洲海缆市场获得重大突破，国际化战略持续推进。
    投资建议伴随我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。
    我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为21.54/25.62/30.26 亿元，对应的EPS 分别为3.13/3.73/4.40 元/股。以2023 年3 月10 日收盘价50.43 元基准，对应PE 分别为16.10/13.54/11.46 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。
    风险提示海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。

志邦家居点评报告：Q4利润率表现优异，23年增长动能充沛

志邦家居发布2022 年业绩快报2022 年实现收入53.89 亿（+4.58%）、归母净利润5.36 亿（+6.07%）、扣非净利润4.97 亿（+8.03%），其中22Q4 收入18.72 亿（+2.25%）、归母净利润2.21 亿（+7.7%）、扣非净利润2 亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4 利润率表现优异、超出市场预期。
    22Q4 经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3 年在精益生产上持续深耕，2020 年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3 毛利率同比+0.42pct， 厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21 年34.43%、22 年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020 年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。
    23 年看好整装、工程、Z7 多点发力，增长动力充沛23 年预期公司保持快速增长：1）22 年将整装渠道单独成立一个事业部、23 年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7 计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2 开始将进入交付高峰。
    盈利预测与估值志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.89 亿/64.75 亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36 亿/6.47 亿/7.69 亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

志邦家居业绩快报点评：业绩稳健增长，经营韧性彰显

志邦家居发布 2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入 53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润 5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润 4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入 18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润 2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润 2.00亿元，同比+17.55%。
    投资要点：
    房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据 2022Q3数据，工程业务贡献公司约 25%营业收入。2022年 11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。
    零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。
    1）公司 2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。
    2）公司于 2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。
    盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的 2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 53.89/62.08/71.56亿元，同比增长 5%/15%/15%；归母净利润 5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值 18.84/16.32/14.48xPE，维持公司“增持” 评级。
    风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。

富春染织：期待棉价企稳后盈利改善，拟增11万吨扩产

2022 年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19 亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466 万元。22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20 亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10 派2.7 元转增2 股。
    公司公告拟投资年产11 万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7 亿元，建设周期36 个月。
    分析判断:量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22 年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61 亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22 年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23 年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73 万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93 万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H 销量增长1.2%）。
    毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22 年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714 元。（1）22Q4 公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22 年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT 以及政府补助贡献5588 万。
    高价棉纱基本消化。22 年末存货为3.52 亿元，同比减少0.66 亿元、环比减少1.0 亿元，其中原材料/产成品库存分别为1.52 亿元/1.71 亿元。存货周转天数为71.14 天、同比减少1.08 天、环比下降12.64 天。公司应收账款为0.22 亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97 天、同比增加0.35天、环比下降0.8 天。
    投资建议我们分析，（1）短期来看，23 年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23 年筒染量年产突破11.2 万吨、丝光棉年产突破 3000 吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5 万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10 万吨以上；（3）公司拟投资11 万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24 年收入预测为33.60/47.16 亿元、新增25 年收入为55.92 亿元，23/24 年归母净利2.69/3.54 亿元、新增25 年归母净利为4.28 亿元，对应23/24/25 年EPS 2.15/2.83/3.43 元，2023 年3 月13 日收盘价22.46 元对应PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

利元亨点评报告：首条光伏生产线交付海外市场，光伏锂电设备双轮驱动发展

事件：1、利元亨光伏电池生产线高质量交付海外。（来源：官方公众号）2、中标国内储能整线装备及海外装配中后段装备项目。（来源：官方公众号） 首条光伏生产线出口海外，光伏、锂电智能装备有望双轮驱动发展根据官方公众号，公司海外交付模式再升级，交付过程更加快速、批量、高质、便捷、灵活，可以根据客户实际情况和使用需求实现柔性交付。
    公司此前公告拟定增募资33.1 亿元用于HJT 电池片设备、锂电设备扩产等事项。公司2022 年分别与德国冯阿登纳、上海森松签署战略合作协议，在HJT 领域展开深度合作。公司未来有望实现锂电设备、光伏设备的双轮驱动发展。
    近日陆续中标动力锂电、储能锂电海外、国内智能设备，订单持续攀升根据官方公众号，公司先后中标国内知名储能企业的储能整线装备以及国内锂电头部企业英、法分公司装配中后段装备等新能源智能装备项目。根据官方公众号，今年以来国内外业务多点开花，订单量持续攀升，随着公司全球化布局持续加强，全球交付能力升级，技术研发和管理能力不断提高，能为客户提供更加优质的智能装备解决方案，助力全球企业实现极限智造。
    实施股权激励计划，公司预计2021-2023 年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023 年的收入分别为22/34/52 亿元；对应2021-2023 年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05 亿元。
    锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司已完成动力锂电设备核心9 大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack 等，跻身头部锂电设备公司。（2）据公告，2021 年公司新签订单70 亿元（含税），2022 年7 月末在手订单及中标通知为93.29 亿元（含税），在手订单饱满。（3）据公告，2021 年底员工总数达6496人，2022 年年中人数达7875 人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放，预计一期项目2024 年底投产。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。
    盈利预测及投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3 亿元，复合增速58%，对应PE 分别为39/21/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

奥特维：单晶炉获3.8亿订单，奠定业绩增长基础

事件：2023年 3月 12日，公司公告中标晶品新能源大尺寸单晶炉项目，中标金额约 3.8亿元。公司设备平均验收周期为 6-9个月，受本合同具体交货批次及验收时间的影响，合同履行对 2023年业绩影响存在不确定性，将对公司 2024年经营业绩产生积极的影响。
    公司单晶炉产品市场开拓顺利，业务快速发展前景可期。公司直拉单晶炉产品自2021年度投产以来，各项技术性能已达或接近到行业先进水平，产品已得到了天合光能、晶科能源、晶澳太阳能等客户的认可，市场地位上升较快。2022年 1-9月，公司直拉单晶炉新增订单 11.45亿元；截至 2022年 9月 30日，在手订单 12.80亿元，处于快速发展阶段。
    公司在手订单充足，为业绩高速增长奠定基础。截至 2022年 9月 30日，公司在手订单 65.12亿元，同比增长 79.6%；2022年 10月至今，公司公布的项目中标金额总计超 16亿元，我们预计目前公司在手订单充足，为 2023年公司业绩高速增长奠定基础。
    逐渐形成硅片、电池、组件系统+设备一体化方案。奥特维两位创始人葛总与李总本科均就读于南理工自动化学院，公司自创立起主要专注于光伏、锂电、半导体等后道设备，后道设备除了硬件等要求外，对自动化程度要求较高，要求公司有较高的软件系统整合实力，这与公司的创始人背景和底层技术相匹配。在光伏领域，奥特维在完善后道组件设备以外，不断向前道硅片、电池环节进军。奥特维在光伏领域形成批量订单的业务有：拉棒及硅片端（单晶炉、硅片分选机、加料机）、电池片（丝网印刷整线、光注入烧结退火炉）、组件（串焊机、划片机），此外公司在电池和组件端还布局 CVD 技术，清洗制绒技术，EL、PL 检测技术，叠焊排版技术等。公司全面布局拉棒、硅片、电池、组件设备，并有望进一步实现相关环节系统及软件等整合，逐渐形成硅片、电池、组件“系统+设备”一体化方案。同时公司半导体键合机、装片机，锂电叠片机、模组 PACK 等业务进一步强化公司平台布局，业务模式兼具弹性及稳健性，打开长期发展天花板。
    盈利预测：预计 2022-2024年公司归母净利润 7.0/10.3/13.6亿元，对应 PE44/30/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

芯原股份：国内半导体IP龙头，助力Chiplet技术发展

公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务：芯原股份成立于2001 年，专注于半导体IP 业务开发，持续向市场推出多款一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP、视频处理器IP、数字信号处理器IP 和图像信号处理器IP 五类处理器IP、1400 多个数模混合IP 和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域。
    公司创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景和前瞻的国际视野。得益于半导体下游应用需求增长， 公司2019-2022 年前三季度分别实现营业收入13.40 亿元、15.06 亿元、21.39亿元、18.84 亿元，归母净利润分别为-0.41 亿元、-0.26 亿元、0.13 亿元和0.33 亿元，整体呈现稳步增长。
    下游芯片设计公司新增不断，持续利好半导体IP 市场发展：半导体IP 技术，包括半导体知识产权核、IP 核、IP 模块，是逻辑、单元或者集成电路设计布局重要的可复用单元，处于集成电路设计行业上游，下游客户主要为成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会给出的数据统计，截止到2022 年，中国大陆芯片设计公司共有3243 家，比上年增加433 家，同比增加15.4%。另外，2022 年芯片设计行业销售预计为5345.7 亿元，比上年增加758.8 亿元，同比增长16.5%。下游新兴的芯片设计公司数量不断增加，将持续利好公司半导体IP 业务的发展。
    公司半导体IP 种类丰富，规模优势凸显：芯原股份具有面向特定应用领域的半导体IP、IP 子系统和IP 平台的丰富积累，在IP 种类的丰富程度和技术角度均处于市场领先地位。根据IPest 的统计数据，从半导体IP 销售收入角度来看，芯原股份是2021 年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商。从IP 覆盖种类角度来看，2021 年在全球排名前七的企业中，公司IP 种类丰富程度排名前二。随着下游客户需求的增加以及公司半导体IP 产品的不断突破，公司将进一步收取特许权使用费收入，同时IP 授权业务的规模效应将进一步扩大。
    半导体IP 复用技术，推动Chiplet 先进技术发展：公司半导体芯片IP 模块的复用可以使芯片设计化繁为简，帮助芯片设计工程师有效的调用关键IP 模块，大幅缩短产品上市周期，减少芯片开发成本。Chiplet 是延续摩尔定律的关键技术，亦或是国内半导体先进封装领域弯道超车的绝佳机会。Chiplet 技术可以对芯片的不同IP 单元进行叠加设计，在多种IP 模块上进行整合设计。公司通过“IP 芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平台化，Chiplet as a Platform”，以及进一步延伸的“平台生态化，Platformas a Ecos ys tem”，以促进Chiplet 的产业化，推动Chiplet 技术的发展。
    投资建议：公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，主要有消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，带来半导体IP 需求不断提升。公司不断丰富IP 种类，加强先进工艺IP 业务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为0.74、1.43、1.96 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.29 元、0.39 元，对应3 月10 日收盘价的PE 分别为 455.0、234.8、171.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）半导体IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP 授权服务存在难以持续发展的风险。

阳光诺和：业绩符合预期，充足订单保障稳健增长

事件概述2023 年3 月10 日，阳光诺和披露2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95 元/股，同比增长29.14%。
    事件点评 2022 业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出2022 年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022 年单四季度实现营收1.81 亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长13.15%。
    分板块来看，2022 年：药学研究服务实现营收4.42 亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34 亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。
    团队规模稳步扩张，订单客户持续增长公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022 年底，公司员工1126 人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835 人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291 人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94 亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02 亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650 余家客户提供药物研发服务，2022 年新增客户155 家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。
    研发投入高速增长，研发成果兑现可期公司持续推进“自研储备战略”，2022 年，公司研发投入8968.57 万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250 项，报告期内8 项新药项目已通过NMPA 进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，26 项取得药品生产注册批件，15 项通过一致性评价，3 项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4 抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目 “STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND 受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。
    仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12 个新冠病毒感染对症治疗药物之一。
    投资建议考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO 一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025 年营收分别为9.35/12.62/16.64 亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.00/5.49 元/股；对应PE 为39/27/20X。我们维持“买入”评级。
    风险提示医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

同益中首次覆盖：防弹装备市场高景气，“自建+收购”推动产能扩张

专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于1999年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司 2021年年报，2021年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能 3320吨，产量 3406吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。
    防弹装备市场高景气，2022年盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入基本稳定在 2.78-3.31亿元，归母净利润稳定在 4100-5700万元，毛利率维持在 32%-34%。根据公司 2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入 6.16亿元，同比+86.26%；预计归母净利润 1.72亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。
    自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。截至2021年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为 3320吨/年，在建 2240吨产能预计 2023年底完成建设并部分投产。此外，公司以 1.8亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博 70%股权。优和博已取得 3000吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照 3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期 1000吨年产能已达产，第二期 1000吨年产能我们预计于 2023年上半年投产，第三期 1000吨产能预计 2023年建设。
    复合材料产能稳步扩张。截至 2021年底，公司无纬布产能为300吨/年，2022年上半年 500吨/年的无纬布项目达产，预计2023年二季度前将有 500吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书，“防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产 50万块防弹胸插板和 18万顶头盔的生产能力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.7、2.4、3.0亿元，EPS 分别为 0.76、1.08、1.34元，2023年 BPS 为 6.29元。参考可比公司估值，按照 2023年 PE 为25倍，目标价 27.00元（对应 2023年 PB 为 4.3倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。

平安银行点评报告：净利润维持高增

报告关键要素:
    2023年 3月 9日，平安银行发布 2022年年度业绩报告。
    投资要点:
    2022年营收同比增长 6.21%，归母净利润同比增长 25.26%：收入端，利息净收入同比增长 8.14%，手续费净收入同比下滑 8.63%。ROE12.36%，同比上升 1.51个百分点。
    2022年重塑资产负债经营，净息差 2.75%，小幅下行 4BP：资产端，生息资产收益率 4.83%，同比下降 12BP，其中贷款收益率 5.9%，同比下降 19BP。从贷款内部结构看，企业端贷款收益率下行，主要受 LPR 下行，落实金融支持实体经济等政策因素的影响，而个人贷款端的下行，主要是增加了对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放等，使得低风险贷款的投放占比提升。计息负债成本率 2.16%，同比下降 5BP，其中存款付息率 2.09%，同比上升 5BP，主要是受活期存款占比降低的影响。展望 2023年，受重定价因素的影响，净息差仍存在下行压力，不过随着需求的回暖，资产端收益率有望逐步企稳，对息差有一定提振作用。
    资产质量基本保持稳定：2022年不良率 1.05%，同比上升 3BP。逾期60天和 90天以上贷款偏离度分别为 0.83和 0.69。2022年末拨备覆盖率达到 290.28%，同比提升 1.86个百分点，风险抵补能力略有提升。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据公司业绩报告，小幅上调 2023/2024年 EPS 预测至 2.63元/3.10元，按照平安银行 A 股 3月 8日收盘价 13.53元，对应 2023年 0.64倍 PB，维持增持评级。
    风险因素：新冠疫情影响超预期；经济恢复不及预期；政策调整超预期等风险因素。

力量钻石2022年年报点评：收入与利润快速增长，产能建设稳步推进

事件概述：公司于 3月 10日发布 2022年年报，公司实现营业收入 9.06亿元，同比+81.9%，实现归母净利润 4.60亿元，同比+92.1%，实现扣非归母净利润 4.37亿元，同比+90.5%。其中，4Q22实现营业收入 2.32亿元，同比+50.4%；实现归母净利润 1.10亿元，同比+40.6%，实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比+32.8%，四季度利润增长放缓或主要受到疫情因素扰动及产品价格下降等影响。
    推进产能建设、重视研发投入，三大产品板块收入实现较快增长。公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品结构丰富，协同效应明显，能快速响应市场需求。①分产品看，2022年，培育钻石产品实现收入 3.89亿元，同比+97.1%，占总收入 42.9%，受培育钻石销售价格下降的影响，实现毛利率 79.25%，同比-2.1PCT；
    金刚石微粉收入为 3.16亿元，同比+103.0%，占总收入 34.9%，2022年，金刚石微粉销售价格上涨，实现毛利率 54.00%，同比+4.0PCT；金刚石单晶实现收入 1.74亿元，同比+27.0%，占总收入 19.2%，受其原材料价格上升与成本上升影响，实现毛利率52.70%，同比-5.2PCT。②分地区看，境内地区收入占比 68.5%，境外收入占比 31.5%；
    ③分销售模式看，直销模式贡献主要的营业收入，占比 81.0%，经销模式占比 19.0%。
    受超硬材料价格调整影响，盈利能力同比收窄，成本控制能力增强。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为 63.29%，同比-0.78PCT，4Q22毛利率为 58.30%，同比-8.04PCT，环比-0.39PCT，盈利能力短期承压；②费用率方面，因利息收入与汇兑损益增长，2022年财务费用为-0.16亿元，研发项目增多带动研发费用上行，目前公司已经批量化生产 15克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到 30克拉。2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.67%、1.84%、4.86%，同比-0.45PCT、-1.23PCT、-0.47PCT；4Q22费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.41%、2.45%、5.65%，分别同比为-0.33PCT、-1.89PCT、-0.79PCT；③净利率方面，2022年净利率为 50.78%，同比+2.71PCT；4Q22净利率为 47.56%，同比-3.32PCT，环比-1.33PCT。
    募投资金稳步扩张产能，新厂区陆续投产，市占率与竞争力有望持续提升。2022年，产品总销售量为 19.17亿克拉，同比+42.5%，产品总产量为 19.97亿克拉，同比+49.8%。
    截至 2022年末，公司对募集资金项目累计投入 5.6亿元，其中，自有资金投入 2.44亿元，募集资金约为 33.31亿元。2023年公司将集中全力完成新厂区建设，保障力量二期和商丘力量建设项目快速投产，继续扩大产能规模，满足市场对培育钻等产品的旺盛需求。
    预计募投项目达产后，培育钻石和金刚石单晶的产能将增加 277.20万克拉/年和 15.07亿克拉/年，超硬材料产品的产能有望继续提升，巩固公司在人造金刚石领域的核心竞争力。
    对外投资设立郑州子公司、加速全产业链经营布局。3月 10日，公司拟出资 3亿元设立全资子公司力量钻石郑州有限公司，经营范围涵盖技术服务，技术开发，技术咨询，技术交流、转让与推广，非金属矿物制品制造与销售，货物进出口等。设立子公司将更好满足公司的战略发展与业务经营需要，进一步加速完善其全产业链布局。
    投资建议：预计 2023-2025年公司实现营业收入 14.20、19.38、24.25亿元，分别同比+56.7%、+36.5%、+25.2%；归母净利润分别为 7.15、9.61与 11.90亿元，同比+55.3%、+34.4%与+23.9%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，募投计划扩产不及预期等。

冠豪高新：特种纸龙头稳定向上，成本下行释放利润弹性

事件概述公司发布 2022年报，2022年公司实现营收 80.86亿元，同比+9.30%；归母净利润 3.87亿元，同比+179.07%；扣非后归母净利为 3.76亿元，同比+54453.55%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.87亿元，比去年同期-32.94%。单季度看 ， 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收17.21/20.93/20.74/21.97亿 元 ， 同 比 -3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.38/1.11/1.02/1.35亿 元 ， 同 比 -45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
    分析判断:
    收入端：白卡产能持续投放，特种纸增速亮眼报告期内，公司积极筹划湛江东海岛基地建设，年产 30万吨高档涂布白卡纸项目顺利开工实施，公司预计 2024年高档涂布白卡纸产能达到 90万吨，将持续贡献公司业绩。同时，公司不断优化产品结构，热敏纸、高档食品白卡纸销量同比快速增长，低定量热升华转印纸产品质量稳步提升，报告期内公司无碳热敏及热升华纸/不干胶/白卡纸销量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，营收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司紧抓国际机遇，加速进军国际市场，促使国际业务量快速增长，出口量同比增长超过 90%，占公司总销量约 15%，出口收入同比+81.10%,对公司营收贡献明显。
    利润端：前期浆价高位震荡，毛利端有所承压盈利能力方面，公司 2022年毛利率同比-4.46pct 至 14.22%，净利率同比+0.5pct 至 5.86%。单季度看，2022年 Q4公司毛利率同比-12.22pct 至 10.99%。净利率同比+2.03pct 至 6.27%，环比则提升了 0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于浆价 2022年高位震荡，成本端压力较大。费用方面，2022年公司费用率为 7.75%，同比-1.65pct。其中销售费用率为0.96%，同比-0.21pct。管理费用率为 3.08%，同比-0.38pct。
    财务费用率为-0.16%，同比-0.33pct，主要系报告期内公司经营现金流增加，贷款额减少，利息收入增加所致。研发费率为3.88%，同比-0.73pct。公司积极发挥管理、采购、销售等方面的协同效应，提升精益化管理深度广度，经营管理能效显著提升，降本增效明显。
    其他重要财务指标2022年，公司应付账款为 8.20亿元，同比+46.39%，主要原因是原材料价格上涨，导致同账期情况下应付款项金额增加 。公司在建工程为 2.32亿元，同比+235.41%，主要原因是湛江基 地东海岛二期项目开工建设,公司项目投资增加所致。
    现金分红积极回馈广大投资者公司拟进行现金分红，预计每 10股派息 2.5元，现金分红金额（含税）达 4.61亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为 119.13%。高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心。
    投资建议我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌，但也同时释放利润弹性，我们下调公司的营收预测并上调公司的 EPS 预测,预计公司 23-24年营收由 86.05/103.16亿元下调至 84.96/98.1亿元，EPS 由0.26/0.31元上调至 0.28/0.33元，预计公司 2025年将实现营收 111.36亿元，EPS 为 0.4元，对应 2023年 3月 10日4.35元/股收盘价，PE 分别为 15.66/13.35/10.95倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。

兴通股份首次覆盖：迎“危”而上，通达南北

内贸化学品航运龙头企业：兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，以运输化学品、液化石油气（LPG）为主，运输成品油为辅。此外，公司稳步推进“1+2+1”的战略发展布局，以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，以开拓新能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应链综合服务商转型升级。
    评审第一，运力稳升：2012年以来，兴通股份累计获得化学品船新增运力 9.55万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019年以来，交通运输部共开展了 5次危化品船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。这使得兴通股份的化学品船运力规模占市场总运力的比例由 2018年末的 4.61%上升至 2022年末的 12.48%，居国内领先地位。我们认为，在行业集中度提升的主基调下，兴通股份有望通过自身竞争优势，在巩固龙头地位的同时，持续扩大船舶运力规模。
    高毛利率，利润稳增: 2018-2021年，兴通股份的营业收入复合增速为 20.49%，归母净利润复合增速为 44.22%。2018年至今，公司营业收入整体稳定增长，其中 2019-2021年增速较快，主要系随着大型炼化基地投产，国内散装液体化学品、成品油运输需求快速增加，公司船舶运力不断增加，自有船舶收入提高，使得主营业务收入持续增长。公司的毛利率在 2018年至 2021年间基本维持在 50%左右的水平，净利率增长较快，由 2018年的 16.93%升至2021年的 35.12%。
    盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，相比之下龙头企业更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们认为，2023年公司的业绩驱动主要为：
    1） 22H2，公司投入运营的 3艘内贸化学品船（共 47341载重吨），将带来 23年全年的业绩释放；2）中船万邦并表；3）外贸化学品船“兴通海豚”于 2023年 1月投产；4）2艘外贸化学品船有望在 23Q3投入运营。此外，LPG 运输及国际线的开辟或将逐渐成为公司未来新的业绩增长点。我们预计，公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.07/1.71/2.32元，参考可比公司估值，给予公司 2023E 25x PE，对应合理目标价为 42.75元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。

今世缘点评报告：2022圆满收官，2023剑指百亿

事件:
    公司发布公告：预计 2022年实现营业总收入 78.5亿元左右，同比增长23%左右；实现归母净利润 24.8亿元左右，同比增长 22%左右。此外，公司预计 2023年 1-2月实现营业总收入 31亿元左右，同比增长 27%；
    实现归母净利润 11.8亿元左右，同比增长 25%左右。
    投资要点:
    2022圆满收官，业绩韧性凸显。公司 2022年收入/归母净利润同比分别增长 23%/22%左右，预计 2022年 Q4实现营业总收入 13.3亿元，同比增长约 24%；归母净利润 4.0亿元，同比增长约 21%。2022年行业受外部因素影响，消费场景和消费能力承压，我们预计次高端价位增速整体慢于 100-200元价位品牌，预计公司内部单开、对开等产品增速靠前，四开、V 系等保持稳健增长。公司 2022年净利率受产品结构影响，同比微降 0.1pct 至 31.6%，但仍维持在历史较高水平。整体来看，公司克服外部压力，收入顺利完成股权激励针对 2022年收入增速的考核目标，业绩韧性凸显。
    顺利实现开门红，公司一季度预计将延续高增趋势。公司预计 2023年 1-2月营业总收入/归母净利润分别同比增长 27%/25%左右，受费用核销时间差异的影响，1-2月净利率较高（净利率为 38.1%，同比-0.6pct）。整体来看，公司 2023年一季度预计顺利实现开门红，保持了良好的回款和发货节奏，3月预计将以库存去化和提振价盘为主，近期四开国缘暂停接收配额销售订单，我们预计 2023Q1公司将继续保持高增。
    江苏消费加速复苏，2023公司冲刺百亿目标。当前江苏消费复苏明显，宴席等场景快速回补，消费活力恢复，在区域复苏+升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性。我们在此前的今世缘深度报告（详见《今世缘：国缘持续释能，尽享次高端扩容红利的苏酒龙头》）中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。在股权激励落地后，2023年公司将冲刺百亿目标（预计报表端营业收入同比增长 27%左右），目标设定积极，业绩释放动力强。
    盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.98/2.46/2.97元，对应PE 分别为 30/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

中钢国际深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”

中钢国际：行稳致远，与时偕行中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。
    低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳 30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。
    氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由 400立方米级高炉试验逐步推广到 2500立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。
    截至 2023年 1月，公司低碳技术在手合同量约 400-500亿。新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%。
    “一带一路”十周年，境外加速展业2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨特 2*150MW 电厂项目等。22H1海外业务收入 15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。
    “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布2022年 12月 21日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021年为 51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。
    2023年 2月 16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90名激励对象授予 1210万份（约占总股本 0.94%）股票期权。
    投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.21、7.6和 8.82亿元，现价对应PE 分别为 17、
    14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

中兴通讯：固本拓新，第二曲线创新业务高速成长

1、事件：面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战，公司持续深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022年实现营业收入 1,229.5亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 80.8亿元，同比增长 18.6%；扣非归母净利润 61.7亿元，同比增长 86.5%。
    2、收入端：国内市场发力，营收净利实现双增分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收 800.4亿元，同比增长 5.72%；毛利率 46.22%，同比+3.77pct。政企业务方面，实现营收 146.3亿元，同比增长11.84%%；毛利率 25.35%，同比-1.70pct。消费者业务方面，实现营收 282.8亿元，同比增长 9.93%；毛利率 17.76%，同比-0.44pct。
    分市场看，2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内外市场分别实现营收 852.4亿元、377.1亿元，同比增长 9.20%、3.44%，毛利率分别为 39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比 69.3%；国际市场在 5G、4G 改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比 30.7%。
    3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：
    2022年公司整体毛利率 37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为 6.3%，同比+0.2pct。
    加强成本管控，三大费用率持续收缩，现金流量方面保持良好。
    公司持续强化端到端的全域研发投入和创新：2022年研发费用达到 216.0亿元，占营业收入比例 17.6%，营收占比同比增长 1.2pct，主要用于持续投入 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。
    4、聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超 40%报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过 40%。
    5、投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；
    第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计 2023-2025年 营 收 分 别 由 1435.2/1593.1/N/A 调 整 为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS 分别由 1.82//2.00/调N/A整为 1.97/2.28/2.65元，对应 2023年 3月 10日 32.29元/ 股收盘价 PE 分别为 16.39/14.15/12.17倍。维持“增持”评级。
    6、风险提示5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

华特达因：持续聚焦医药主业，2022年业绩稳健增长

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现收入 23.4亿元（+15.5%）；实现归母净利润 5.3亿元（+38.6%），扣非后归母净利润 5.3亿元（+48.5%）。
    持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。单季度拆分来看，2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 收 入 6.1/6.2/5.9/5.2亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为23.7%/18.7%/5.8%/14.9%； 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.6/1.5/1.6/0.6亿元，对应同比增速分别为 43.2%/23.6%/76.4%/4.7%。公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业。2022年医药业务占公司总收入的 87.2%，来自核心子公司达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的 96.2%。达因药业收入、净利润的增长主要是主打产品伊可新维生素 AD滴剂的销量增加，同时近两年新推广的右旋糖酥铁颗粒剂、维生素 D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品较去年同期销量也有比较大的增长。
    主力产品伊可新驱动业绩高增，市场渗透率提升明显。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从 2022年 1月 1日起，伊可新使用年龄从 0-3岁扩展到 0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从 2022年 7月 15日起上调 6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育：
    坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。
    二线品种持续丰富，完善儿科用药布局。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素 D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。截至 2022年末，达因药业在研儿童专用规格和专用剂型药品已达 40余个，覆盖儿科常见病、多发病、罕见病等领域。
    盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、8.6亿元、10.7亿元，对应同比增速为 31.5%/24.6%/23.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

西藏药业：新活素销售略超预期

事件：公司发布] 2022年报，2022年实现收入 25.55亿元，同比+19.45%，实现归母净利润 3.7亿元，同比+76.99%，扣非归母净利润 3.69亿元，同比+453.58%。
    2022年新活素销量超过 600万支。2022年公司新活素销量 616万支，销售收入 22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为 88.44%，略超我们此前预期。
    依姆多销售收入 1.65万元，同比-45.2%，主要系原料药供应不足所致。期间毛利率 94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系营业成本有所下降。2022年公司营业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降，相关营业成本有所减少。
    销售费用率 55.15%(+1.15pp)，管理费用率 5.19%(+0.54pp)，研发费用率3.45%(+0.6pp)。研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。公司新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业下属公司推广。2022年净利率 14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因计提商誉减值，导致基数较低所致。由于 2022年国际局势、全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后。公司对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。其中固定资产减值 0.8亿元、在建工程减值 1.4亿元、存货跌价准备计提减值 0.5亿元。
    阿迈特两款产品已启动商业化工作。公司 2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权。目前支架定位系统、高压球囊扩张导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作。
    盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.90元、3.57元、4.29元，对应动态 PE 分别为 19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。

盛航股份点评报告：疫情冲击落地，看好需求复苏与产能扩张双驱动

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。
    其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。
    投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。
    产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。
    需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。
    盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。
    风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

广和通：深度布局无线车载领域，静待行业“风”来

事件：2022年11月15日晚，公司发布公告《关于深圳市广和通无线股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》，顺利完成锐凌无线51%股权收购。根据公司公告，证监会于 2022年11月10日发布批复，同意公司定增收购相关事宜，公司随后于2022年11月14日将持有标的公司51%股权过户登记至公司名下，正式完成过户事宜相关工商变更登记手续的办理，直接持有锐凌无线100%股权。
    收购锐凌无线，公司车载模组业务再度加码。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022年11月14日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，2019、2020年锐凌无线全球占有率分别为17.6%、19.1%，2021年三季度更是达到了29.9%，稳居全球第一。公司完成收购后，随着汽车智能化的快速发展，公司将牢牢占据市场领先位置。
    以“笔电+POS”业务为基石，广泛布局IOT，等待行业高速增长期。
    公司笔电业务深度绑定行业大客户，虽然PC市场受疫情冲击，2022年出现较大下滑，但随着新冠疫情影响逐步减弱，PC市场有望出现一定程度回暖。POS业务也将虽经济的复苏，出现较为明显的反弹。公司2019年12月成立广翼智联全资子公司，公司专注于智能化和网联化领域的产品研发，为全球客户提供高端ODM服务，业务领域包括资产定位、智慧城市、智慧安防、网关路由、车辆运输、智慧支付、行业平板、智能手机等。
    公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年实现营业收入分别为71.6/84.2/103.8亿元，同比增长12.6%/17.5%/23.3%；实现归属于上市公司股东的净利润分别为3.3/4.3/5.6亿元，同比增长-18.6%/30.6%/32.4% ， 对应2022/2023/2024 年公司的PE 分别为27.6/21.1/16.0，给予“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期；车载业务推广不利；海外经济衰退；新冠疫情恶化

岱勒新材年报点评：量利齐升促使2022年业绩同比扭亏，积极布局钨丝金刚线产品

事件：公司发布2022 年年度报告，公司全年实现营业总收入6.43 亿元，同比增长137.42%；归属于上市公司股东的净利润0.91 亿元，同比增长216.43%；加权平均净资产收益率14.29%，基本每股收益0.77 元。
    公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增8 股。
    点评： 金刚线产能规模增长、经营效率提升促使2022 年业绩大幅扭亏。
    公司是国内最早从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一。公司主要产品应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。2022 年公司业绩取得较大的增长主要得益于金刚石线的销量增长、毛利率和期间费用率改善以及资产减值的大幅减少。具体来看：（1）2022年公司二期项目扩产，金刚石线产能提升至年底的300 万公里/月，公司在手订单充沛，全年金刚石线销量1310.19 万公里，同比增长2.90 倍。（2）随着产能释放，公司规模效应显现，同时“20 线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率。受主流产品线径减小等结构变化等因素影响， 2022 年公司金刚线销售均价47.74 元/公里（YOY-38.78%），单位成本30.86 元/公里（YOY-53.59%）降幅显著大于均价降幅。公司金刚线毛利率35.36%，同比提升20.63 个百分点，体现盈利能力的显著回升。（3）公司期间费用合计1.17 亿元，同比增长64.79%，显著低于营收增速。（4）资产减值损失195.18 万元，同比大幅缩减。
    公司积极进行新产能扩充，2023 年出货量有望再上台阶。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，积极扩充产能，2022 年底、2023 年上半年公司的产能扩张计划逐步落地，金刚石线产能分别达300 万公里、600 万公里/月。公司下游客户涵盖隆基、通威、晶科、上机、京运通等主流硅片生产企业，将受益于下游硅片企业的扩产。
    紧跟行业“细线化”趋势助力持续降本，推进钨丝金刚线研发和生产。公司通过技术进步、工艺改进不断推进金刚石线的“细线化”。
    公司产品规格保持行业领先位置，2022 年初、年中和年底主流金刚线规格40 微米、38 微米和35 微米，碳钢丝金刚石线小批量线径最低30 微米。另一方面，公司“20 线”机生产设备全面推广应用，人机效率和单位成本显著降低。新品方面，为了进一步减少线径和降低成本，公司前瞻布局以钨丝为基材的金刚线的研发与生产，规模供应的钨丝金刚石线线径30-32 微米，最低线径27 微米。
    预计随着钨丝母线供应量的增加和成本的降低，钨丝金刚石线性价 比提升，市场需求快速增长。
    大股东拟全额参与公司非公开发行股票，增加市场信心和减轻公司负债压力。公司拟通过向特定对象发行股票方式募集资金，总额3.42 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于补充流动资金和偿还有息负债。实际控制人段志明先生控制的诚熙颐科技拟全部以现金方式认购本次发行的股票。本次非公开发行股票既有利于优化公司资本结构、降低负债、提升公司业务开展能力，又能巩固大股东的控制权，促使公司稳定发展。
    投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.27 亿元、2.89 亿元和3.75 亿元，对应每股收益为1.87、2.38、3.08 元/股，按照3 月8 日34.28 元/股收盘价计算，对应PE 分别为18.38、14.39和11.12 倍。尽管金刚石线行业扩产迅速，行业存在降价和竞争趋于激烈风险。但考虑到公司不断推进细线化和提高生产效率降本以及布局钨丝金刚石线产品，公司产能具备明显弹性，成长预期良好。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业参与者较多，竞争加剧，毛利率下降风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险。

宏达电子公司深度报告：从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头

锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。
    受益军工需求钽电容业务快速增长。2023 年国防开支预算15537亿，同比增长7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。
    从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间200 亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。
    盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为22.04 亿、27.83 亿、34.25 亿，归母净利润分别为9.1 亿、11.64亿、14.46 亿。按照2023 年3 月9 日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE 分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期。

宁德时代：业绩符合预期，锂电龙头再证王者之姿

事件说明。2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。
    Q4盈利能力超预期。营收和净利：公司2022Q4营收1182.54亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为121.75亿元，同增78.02%，环增35.47%。毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。净利率：2022Q4净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。Q4盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.价格调整机制带来的盈利释放。
    市占率持续突破，全球龙头地位巩固。出货量方面，公司22年全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%；市占率方面，公司22年动力系统全球市占率37%，同比提升4pcts，储能系统全球市占率43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。
    产能持续加码，完善全球化布局。报告期内，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。
    新技术密集放量，增厚核心壁垒。公司22年研发投入155.1亿元，同比增长101.7%，预计23年多款新技术可量产落地。钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破72%，预计今年可实现量产。M3P电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收4508.78、6026.06、7761.45亿元，同比增速分别为37.2%、33.7%、28.8%，归母净利润为459.54、621.87、824.58亿元，同比增速为49.5%、35.3%、32.6%，2023年3月10日对应估值22、16、12倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。
    风险提示：原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险，汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。

东方电缆：海缆交付不及预期，发展前景依然向好

事项：公司发布2022 年报，实现营业收入70.09 亿元，同比减少11.64%，归母净利润8.42 亿元，同比减少29.14%，扣非后净利润8.38 亿元，同比减少27.05%；拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。2022Q4，公司实现营收13.44 亿元，同比下降37.74%，归母净利润1.06 亿元，同比下降53.33%。
    平安观点：Q4 海缆交付规模不及预期拖累业绩，盈利水平稳定。2022 年公司海缆业务收入22.4 亿元，其中Q4 海缆业务收入仅3.1 亿元，Q4 海缆业务收入确认较少拖累业绩，估计疫情、海风项目工程进度等因素影响交付；另外陆缆业务交付规模和盈利水平也受疫情影响。从盈利水平看，2022 年海缆制造业务毛利率43.27%，同比减少0.63 个百分点，陆缆业务毛利率9.67%，同比增加0.18 个百分点，均保持稳定。
    在手海缆订单饱满且优质。据统计，2022 年公司中标的海缆订单（含敷设）规模约68.3 亿元，公司在浙江市场的市占率接近80%，在广东阳江市场的市占率接近70%。截止2023 年3 月7 日，公司在手订单91.3 亿元，其中海缆系统57.5 亿元，陆缆系统21.67 亿元，海洋工程12.13 亿元；220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，推算相关订单规模在45 亿元左右，估计其中脐带缆的订单占比达到15%左右。整体来看，公司在手的海缆订单规模较大、质量较高，为后续业绩释放奠定基础。此外，目前广东阳江的一些大型海上风电项目正处于招标过程中，包括三峡阳江青洲五/七，以及中广核帆石项目等，公司基于区位优势和产品优势有望继续扩大优质海缆订单规模。
    海外市场拓展取得重要突破，有望打开公司成长空间。2022 年，公司中标了Hollands e Kus t Wes t Beta 海上风电项目220kV 海底电缆、66kV 海底电缆，以及苏格兰Pentland Firth Eas t 项目35 千伏海缆，合计订单规模约6.3 亿元，公司在欧洲海缆市场获得重大突破。2022 年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，加大对欧洲海缆市场的拓展力度，考虑欧洲雄心勃勃的海上风电发展目标，公司海外市场拓展值得期待，并有望打开公司成长空间。
    扩大南方生产基地建设规模。基于公司战略发展的需要，公司全资子公司广东东方原建设项目“东方电缆超高压海缆南方产业基地”拟调整为“东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目”，调整后的项目总投资为10.2 亿元，年产海缆规模也由300km 提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31 亿元（含税）。按照工程进度，估计2024 年底有望全面投产，届时公司海缆产能进一步扩大，产能布局更趋完善。
    公司在海上风电高端海缆方面的竞争优势扩大。随着海上风电场单体规模的扩大和离岸距离的增加，送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展的趋势明朗。2022 年，公司获得粤电阳江青洲一、二项目三芯500 千伏交流海缆订单以及三峡阳江青洲六项目三芯330 千伏交流海缆订单，使得公司在高电压等级海缆方面的应用业绩领先。我们认为，送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展将对海缆可靠性提出更高要求，有助力海缆行业集中度的提升，公司基于丰富的高端产品业绩，有望在未来的竞争格局中保持甚至扩大领先优势。另外，漂浮式也是未来海上风电重要发展趋势，公司中标三峡引领号、海油观澜号漂浮式项目的动态海缆，在漂浮式海风动态缆方面形成卡位优势。
    投资建议。考虑公司海缆历史交付情况以及订单情况，调整公司盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润分别为14.15、17.92 亿元（原预测值17.39、23.67 亿元），新增2025 年业绩预测22.57 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24.5、19.4、15.4 倍。海上风电发展前景向好，公司海缆业务的竞争力持续提升，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海缆业务盈利水平不及预期。

睿创微纳点评报告：业绩低点已过，非制冷红外龙头军品民品双驱动

事件：近日，公司发布2022 年业绩快报 2022 年营收同比增长51%，归母净利同比减少33%公司全年共实现营收26.8 亿元，同比增长51%；实现归母净利3.07 亿元，同比减少33%。单季度看，四季度公司实现营收9.7 亿元，同比增长70%，创历史新高；实现归母净利1.25 亿元，同比增长8%。
    2022 年业绩环比改善明显：军品采购低点已过，民品业务持续高增1）2022 年公司克服疫情及军品采购放缓等不利因素影响，仍实现营收的快速增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为17%、31%、84%、70%，归母净利同比增速分别为-88%、-34%、-7%、8%，逐季改善趋势明显。
    2）受高毛利的军品采购放缓及低毛利的华测并表影响，公司当前毛利率水平处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，同时出于谨慎性考虑，全年计提资产减值损失8 千万元，同比增长354%，期间费用大幅增长。
    短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应，未来公司利润率有望持续回升。
    非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长1）特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。
    2）民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。
    成功发行15.6 亿元可转债扩产，公司竞争力有望进一步提升2023 年1 月公司完成可转债发行，发行总额 15.6 亿元，募集资金将用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。
    睿创微纳：预计 2022-2024 年归母净利复合增速16%预计公司2022-2024 年归母净利分别为3.07、5.31、7.25 亿元，同比增长-33%、73%、36%，CAGR=16%，对应PE 为65/38/28 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务扩展不及预期。

东方电缆：海风抢装过渡平价，业绩基本符合预期

2023年3月9日，公司披露年报，2022年实现营收70.0亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。
    其中，Q4实现营收13.44亿元，同比下降37.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，业绩基本符合预期。
    经营分析4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。
    期间费用率同比基本持平：2022年公司期间费用率为7.39%，较去年同期减少0.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.10%/4.99%/0.30%，较去年同期分别变化+0.41/-0.55/0.16PCT。
    公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。
    高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。
    盈利预测、估值与评级考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.49/3.35/4.14元（原为2.92/3.43元），公司股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

中望软件:剑指CAX国产替代，为研发设计注入中国魂

千亿市场星辰大海，研发设计系工业软件基座。“卡脖子”事件频发，国产替代势在必行。研发设计类软件系工业企业业务的起点，最能代表工业软件将底层业务经验逐步抽象为数学物理模型，并经由测试验证最终完成软件化的本质。据亿欧智库，2025年国内工业软件市场或达4,000亿元，研发设计类占10%。据艾瑞咨询，国内CAD市场突破40亿元，近五年CAGR达27%。据IDC，海外大厂仍主导我国CAD市场，公司市占率11.4%居本土厂商首位。通过梳理复盘海内外CAD厂商的发展史不难发现，海外头部CAD厂商的成立时间、初代产品发布、产品出海、兼并购起点均早于本土厂商10年左右，我国尚处于工业软件第一阶段。
    如何理解中望之“众望所归”？从历史发展看，公司的产品化发展经历辅助二开、产品自研、收购内核等多个发展阶段，近五年收入利润增长稳定。从中期展望看，公司主力产品各项技术指标国内领先，发力教育产品提升用户粘性。从长期确定性看，公司研发投入比率高于海内外头部厂商，募投项目筑牢技术底座。22年公司收入端主要受到疫情影响阻滞销售触达、宏观经济因素导致主力中小客群降低软件采购预算；利润端主要受到销售、研发投放力度加大叠加收入端收缩进一步承压。23年上述利空因素出尽，下游需求充分释放或演绎困境反转逻辑。
    公司如何撬动海外CAD大厂的奶酪？撬动点一：立足CAD产品拓展CAX体系，自主内核筑牢企业护城河；撬动点二：产品高性价比推动国产替代，坚定拥抱信创或主导中国标准；撬动点三：海外业务增速逐渐追平本土，公司坚定出海步伐。
    预计公司2022~2024年营业收入分别为6.0/7.8/10.1亿元，归母净利润分别为0.07/2.04/2.73亿元。采用市销率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年30倍PS估值，目标价271.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；限售股解禁风险；财务投资人潜在减持风险。

宁德时代：动力储能双轮驱动，2022年业绩符合预期

事件:宁德时代发布公告报：2022年，全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%。公司Q4营收1183亿元，同比+107%；归母净利131亿元，同比+61%；Q4毛利率22.6%，环比+3.3pct。整体业绩符合预期。
    投资要点:公司主营业务稳步发展，业绩符合预期：报告期内，公司实现营业总收入32,859,398.75万元，同比增长152.07%，归属于上市公司股东的净利润为3,072,916.35万元，同比增长92.89%。报告期内，公司实现锂离子电池销量289GWh，同比增长116.6%。1）动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年动力电池收入达2366亿元，毛利率17%。2）储能系统收入450亿元，毛利率17%，相比于2022年上半年6%的毛利率水平有较好的恢复。3）锂电材料及回收收入260亿元，毛利率21%。4）电池矿产资源收入45亿元，毛利率12%。5）其他业务收入165亿元，毛利率74%。
    全球市占率大幅提升，海外客户持续突破：1）动力电池系统方面，根据SNEResearch，2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比去年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。国内方面，与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议，实现麒麟电池首发；与蔚来签订五年全面战略合作协议，涉及新品牌、新项目、新市场的全面合作。2）储能电池系统方面，根据SNEResearch，2022年储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升5.1个百分点，连续2年位列全球第一。
    完善资源布局，保障供应安全及稳定：公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。报告期内，公司加大电池矿产资源领域投入，推动锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营。在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展；在镍资源方面，公司在印度尼西亚与合作方共同投资建设从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。
    盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收4612亿元、5764亿元、7419亿元，归母净利润为422亿元、595亿元、776亿元，当前股价对应PE为23、17、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

中科江南:“支付电子化+预算管理一体化”双龙头，财政信息化璀璨新星冉冉升起

中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。公司成立于2011年，主要产品包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案及运维与增值服务，17-21年营收/归母净利润GAGR 分别为30%/35%。自成立以来，精准卡位了近10年来的历次财政信息化变革浪潮，依托财政部及多个省本级财政部门标杆项目成为了国库集中支付电子化与预算管理一体化两大财政核心领域的龙头厂商。18年广电运通成为公司控股股东，22年登陆创业板，并围绕财政中台、数字人民币、行业电子化、数智财政等新兴方向积极布局，已成长为国内财政it 及数字经济信息基础设施建设领军者。
    财政信息化属于比较典型的政策驱动型行业，存在较高的行业壁垒，“预算管理一体化改革+数智财政”是当前信息化建设的核心。政策是财政信息化需求井喷的催化剂：19、20年财政部发布了包括《财政核心业务一体化系统实施方案》、、《预算管理一体化规范（试行）》等在内的多个文件，财政信息化步入以预算管理一体化系统为核心的新周期。此外，云架构、微服务和大数据等新型技术应用开始得到推广，数智财政新征程业已开启。财政信息化存在着资质、行业/项目经验、服务网络/经验等多重壁垒，准入壁垒较高。2020年国内政府财政信息化市场规模约345亿，2025年有望达到659亿，21-25年CAGR 约为15.6%。
    支付电子化作为公司的基石业务，有很多新故事可以演绎。从13-22年的国库集中支付电子化相关的公开招标数据来看，公司中标金额占比接近6成，参与了35个省本级项目，支付电子化业务覆盖全部328个地级市及2828个区县，且是财政部示范项目中标单位，领先地位/优势竞争突出。受益国库集中支付电子化朝乡镇级下沉、信创软硬件升级、数字人民币子系统建设、医疗电子票据/电子证照等行业电子化新需求涌现，公司支付电子化业务增长天花板远未到来（不考虑行业电子化，仅测算国库集中支付电子化23-25年的市场空间约45亿）。
    财政预算管理一体化将成为公司的第二增长曲线。目前财政预算管理一体化平台建设呈现出了两个重要特征：1）围绕预算管理一体化，逐步纳入其他财政相关系统；2）在地方实现省级集中，省级以下可能不再单独部署建设系统。在此背景下，能够承建中央或某一省级预算管理一体化平台的厂商在该区域地市、区县级财政信息化系统建设过程中可能呈现出区域市场“赢家通吃”的态势。中科江南从公开中标金额（占比约13%）/参与的省本级平台项目数量（8个左右）来看均是行业头部。考虑到21年是省本级平台建设项目需求井喷期（21年公开中标金额约1.9亿，高于20、22年），而省本级平台项目建设周期在17个月左右，23年公司预算管理一体化业务高增确定性较强。往后看，预算管理一体化系统也会向地市、区县进一步下沉，并可能兼容其他系统建设，纵向下沉与横向拓展都有较大的空间可以挖掘，行业天花板可能高于国库集中支付电子化（考虑预算单位财务服务平台建设需求，市场空间可能在76亿左右）。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.52/3.28/4.71亿元，对应EPS 分别为2.33/3.04/4.36元。给予公司23年55-60x 目标P/E，目标价166.94-182.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政府财政信息化支出力度不及预期；支付电子化/预算管理一体业务实施周期延长；行业竞争加剧；预算管理一体化解决方案业务不及预期。