广和通2021年三季报点评：业绩表现亮眼，车载业务进展顺利

公司发布三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入 28.54亿元，同比增长 45.03%，实现归母净利润 3.23亿元，同比增长 44.45%，实现扣非归母净利润 2.96亿元，同比增长 42.74%。
    三季度营收增长加速，盈利水平保持稳定。 得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展，公司 Q3单季度实现营收 10.32亿元，同比增长 47.16%，高于半年报同比增速。利润方面，公司 Q3单季度实现归母净利润 1.21亿元，同比增长约 40%，低于营收增速，我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响，公司 Q3毛利率呈现小幅下滑， 对公司净利率有一定压制。 公司费用优化能力进一步提升，前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.05%、 2.07%、 10.06%和 0.25%， 合计 15.41%， 同比降低 3.22pct， 使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。
    存货维持高位，公司现金流承压。 为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮，公司从去年 Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本，截至2021Q3，公司存货为 9.17亿元，同比增长 95.3%。 受存货规模大幅提升影响， 2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元，公司现金流承压。根据 Counterpoint 的统计，公司 2021Q2在全球的市场份额排名第二位， 加上锐凌无线的份额后全球市占率达到 14.3%， 我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力，进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。
    拟收购锐凌无线剩余股权，全面布局车载模组市场。 公司 9月底公告收购草案，拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线 51%的股权从而实现全资控股，锐凌无线已于 2020年收购 Sierra Wireless的车载前装资产，根据收购案的相关公告， Sierra Wireless 的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂，市场份额在全球前列， 2020年实现营收 16.14亿元。本次收购完成后，公司将持有锐凌无线 100%股权，后续也将实现并表，我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升， 车载模组业务将跃居全球前列，结合公司自身相关业务的积累，综合竞争力将进一步增强。

中国汽研：Q3业绩符合预期，检测龙头扬帆起航

事件概述公司发布 2021三季报：2021Q1-Q3实现营收 25.91亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比下降 7.0%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%。
    分析判断:
    装备制造业务提质增效 技术服务占比显著提升营收方面，2021Q1-Q3公司整体实现营收 25.91亿元，同比+8.4%，主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升：1）传统检测业务不断优化客户结构，提升 C8、T10优质客户业务占比，强化自身资质和能力建设，实现业务量稳步提升；2）新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入，促进产品技术升级和转型发展，业务开拓成效显著。
    其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比-7.0%，环比-17.8%，拆分业务来看：1）技术服务业务 5.62亿元，同比+20.7%，环比+17.2%；2）装备制造业务 2.28亿元，同比-40.6%，环比-52.6%。Q3营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务，尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致，但从结构上看技术服务业务营收占比提升至 71.1%，对利润水平提升拉动显著。
    技术服务拉升毛利 单季毛利率创历史新高利润方面，2021Q1-Q3公司主营业务毛利率 32.3%，同比+5.0pct，其中 2021Q3毛利率 39.7%，创单季毛利率新高，同比+8.1pct，环比+10.0pct，同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。2021Q1-Q3公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3归母净利润 2.34亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%，非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。
    费用方面，2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6% ， 同 比 分 别 +0.4/+1.1/+2.8/+0.9pct，环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2pct，研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入。
    量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）公司投建的国内第二座动力学风洞2019年投产，2021年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。
    长期：1）行业从成长期进入成熟期，产业技术变革加速，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。
    投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营 收 39.03/45.12/50.31亿元， 归母 净利润6.76/8.18/9.24亿元，对应 EPS 0.68/0.83/0.93元，对应2021年 10月 19日 15.91元/股收盘价，PE 分别 23/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。

桃李面包：盈利水平短期承压，期待经营持续改善

事件：公司发布 2021Q1-3季报， 2021Q1-3公司实现营业收入 46.63亿元，同比增长 6.67%；实现归母净利润 5.68亿元，同比下降 17.16%。其中，单Q3实现营业收入 17.24亿元，同比增长 5.57%；实现归母净利润 1.99亿元，同比下降 25.82%。
    限电停产及基数效应下，公司营收增速放缓。 公司单三季度营收同比增速5.57%，实现小幅增长，相较 Q2营收同比增幅 13.87%，环比收窄。 拆分产品结构， 2021Q1-3面包营收 45.16亿元， 同比增长 5.68%， 月饼营收 1.35亿元， 同比增长 49.11%， 粽子营收 0.13亿元，同比增长 60.57%。 公司明星产品稳步增长，新品陆续推出且呈较高速增长。拆分渠道来看， 公司持续加大对华东、华南新市场的拓展，华中市场低基数下增长快，华中/华南/华东同比增长 66.88%/17.56%/13.75%， 同时公司在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉，东北/华北同比增速 4.50%/1.72%， 但受限电停产因素影响， 生产供应受限， 加之去年同期疫情恢复整体基数较高，西北同比增速-2.26%。 新市场开拓效果明显，为未来收入增长赋能。
    原材料压力及限电停产等影响，多重因素导致利润下滑。 公司单三季度归母净利润下滑 25.82%，净利率 11.55%，同比下降 4.88pcts，环比下降1.25pcts， 毛利率为 25.68%， 同比下降 17.61pcts， 环比下降 0.88pcts。 公司 2021Q1-3销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.80%/1.70%/-0.08%/0.30%，同比变动+0.17/+0.17/-0.64/0.13pct。公司单三季度利润下滑， 销售费用和管理费用小幅增长，主要系①限电停产下销售受限，生产供应受限， 跨区域调运产品增加运费成本， 利润短期承压；②今年原材料价格上涨，且返货率、折让率高于同期，导致本年度毛利水平下滑；③今年公司处于产能建设时期，营销推广力度恢复常态，促销活动增多，人力成本、门店费用增加；④去年受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用均低于本期。但随着公司终端布局的完善和生产基地规模效应的逐渐形成，我们仍看好公司下一季度的恢复发展。
    长期产能有望放量整体市场辐射范围扩大，坚守短保行业龙头核心逻辑。
    公司产能建设不断落地，沈阳、浙江、四川等工厂未来陆续完工， 华东、华南等区域市场正加速拓展， 在“中央工厂+批发配送”模式下，随着公司多工厂协同效应的加强， 产能有望放量，单厂服务半径将进一步缩小，服务成本缩减。公司深耕短保行业逾 10年，经销渠道教育及供应链管理方面具备优势，行业运营壁垒较高。建议关注后续产能扩张及市场开拓情况。
    盈利预测： 预计公司 2021-2023年实现营收 66.6/77.9/90.5亿元，同比增速11.62%/17.03%/16.21%，预计公司 2021-2023实现净利润 9.2/10.9/12.8亿元，同比增速 3.71%/18.77%/17.99%，预计 21-23年 EPS 为 0.96/1.14/1.35元，维持“买入”评级。
    风险提示： 产能、新市场拓展不及预期、 限电停产、原材料价格波动

甬金股份公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，继续看好低成本产能扩张

公司业绩符合预期，维持“买入”评级10月 18日公司发布 2021年三季报， 1-9月实现营业收入 224.87亿元，同比增长65.11%，实现归母净利润 4.36亿元，同比增长 68.25%，实现归母扣非净利润 4.18亿元，同比增长 78.88%。 公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.97、 9.15、 11.97亿元， EPS 分别为 2.56、 3.93、 5.14元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 16.6、 10.8、 8.3倍，维持“买入”评级。
    财务分析： 毛利率略有下滑，期间费用率继续处于较低水平2021年 1-9月公司销售毛利率 4.74%，同比下降 0.19pct，主要系执行新收入准则后将运费等计入营业成本及原材料价格上涨所致；销售净利率 2.33%，同比增加 0.09pct。期间费用率方面， 2021年 1-9月公司管理费用率 0.42%，同比增加0.14pct； 销售费用率 0.08%，同比下降 0.77pct， 主要系将运费等计入营业成本所致；财务费用率 0.15%，同比增加 0.12cpt；研发费用率 1.10%，与 2020年同期基本持平。 合计来看， 1-9月公司期间费用率仅为 1.75%， 继续处于较低水平。
    销量小幅下滑叠加研发费用增加， Q3业绩环比小幅回落根据公司公告， 2021Q3公司实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 47.77%， 环比下降 12.53%， 实现归母扣非净利润 1.47亿元，同比增长 57.67%，环比下降10.72%。 公司业绩环比小幅回落的主要原因在于：
    （1） 2021Q3公司冷轧不锈钢板带销量 53.88万吨，较 Q2环比下降 2.15万吨（Q1-Q3销量分别为 48.46、56.03、53.88万吨）；
    （2） 2021Q3公司研发费用 1.06亿元，较 Q2环比增加 0.26亿元。
    在建项目陆续落地，继续看好公司低成本下的产能扩张作为国内冷轧不锈钢板带龙头， 公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐。 未来随着公司年产 12.5万吨精密冷轧不锈钢板带等在建项目的陆续投产， 我们预计2020-2023年公司各类产品总产能将由 168.5万吨/年逐步增长至 346.5万吨/年，公司业绩有望迎来集中释放。
    风险提示： 产能投放进程不及预期、 下游需求大幅下滑等。

新益昌公司信息更新报告：业绩符合预期，半导体和Mini LED业务高增长

业绩符合预期，半导体和 Mini LED 业务收入大幅增长，维持“买入”评级2021年 10月 18日公司发布 2021Q3业绩报告， 2021Q1-3营收 7.96亿元，同比+63.84%； 归母净利润 1.57亿元，同比+132.22%。 2021Q3单季度营收 3.02亿元，同比+84.29%，环比+3.10%；归母净利润 0.57亿元，同比+129.27%，环比-5.66%。
    公司是国内 LED 固晶机、电容器老化测试设备领域龙头，受益于下游半导体行业以及 Mini LED 行业的快速发展，增长潜力充足。我们维持盈利预测， 2021-2023年归母净利润预计为 2.29/3.24/4.60亿元， EPS 预计为 2.24/3.18/4.50元，当前股价对应 PE 为 60.6/42.8/30.2倍，维持“买入”评级。
    Mini-LED 市场前景广阔，下游客户积极扩产，公司盈利能力有望提升受益于 LED 行业景气度提升及 Mini LED 的良好发展态势，公司 LED 固晶机收入大幅提升， Mini-LED 固晶机收入由 2020Q3的 115.93万元增加至 2021Q3的4661.9万元，同比增长约 39倍。 Mini/Micro LED 作为新一代的核心显示技术，具备高显示效果、低功耗、高集成、高技术寿命等优良特性， 前景广阔， 各家电视品牌厂如三星（Samsung）、乐金（LG）、 TCL 等纷纷推出 Mini LED 背光电视。
    据 Million Insights 预计， 2025年全球 Mini LED 市场规模将达 59亿美元， 2019-2025年年均复合增长率达 86.6%；根据 IHS 预测， 2026年全球 Micro LED 显示器出货量将达 15.5百万台，年均复合增长率达 99%。 新益昌 Mini LED 固晶机已广泛应用于三星、国星光电、东莞中麒、 SAMSUNG、华天科技、雷曼光电、广州鸿利、洲明科技等客户的实际生产中， 我们预计新益昌 Mini LED 固晶机将受益于下游客户的积极扩产。 新益昌半导体固晶机收入由 2020Q3的 305.3万元增加至 2021Q3的 3809.15万元，同比增长约 11倍。 受益于半导体产能吃紧，国内半导体封装厂长电科技、通富微电等纷纷扩产，预计半导体封装设备需求较高。
    而半导体固晶机和公司 Mini-LED 六联体固晶机技术含量高， 毛利率较高，随着其占比提高，公司盈利能力有望进一步提升。
    风险提示： 新产品市场拓展风险、下游需求发展不及预期。

老板电器2021年三季度业绩点评报告：吸油烟机、洗碗机销售增长，持续验证推荐逻辑

黑体 公司发布 2021年三季报，2021前三季度公司实现营业收入 70.71亿元，同比增长 25.68%，归母净利润 13.42亿元，同比增长 19.56%，业绩符合预期，维持买入评级。根据奥维数据，第三季度老板吸油烟机、洗碗机零售持续增长，市场份额持续扩大，持续验证我们此前“传统烟灶龙头效应+第二增长曲线明晰”的推荐逻辑。
    投资要点2021年前三季度归母净利润同比增长 19.56%，业绩符合预期2021年前三季度公司实现营业收入 70.71亿元，同比+25.68%；Q3公司实现营业收入 27.45亿元，同比+13.65%。受到去年同期高基数影响，公司 Q3收入同比增幅相比 Q2回落 10.62pct。2021年前三季度公司实现归母净利润 13.42亿元，同比+19.56%；2021Q3公司实现归母净利润 5.52亿元，同比+8.14%。公司业绩符合我们的预期。
    烟灶龙头优势拓展，逆境彰显龙头韧性公司烟灶龙头优势拓展，产品结构调整引领量价双升。1）根据奥维云网，公司 2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为 16.9%、30.5%，稳居市场第一，对比去年同期分别提升了 1.2pct、2.6pct。2）受益于地产竣工面积增长向好，前三季度吸油烟机零售额线上、线下行业规模分别同比+14.3%、+5.7%，公司从中受益。2）老板把握吸油烟机消费升级趋势，推出单价 6000元以上的双腔智能吸油烟机，大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可，结构性提升烟机均价。
    第三季度老板吸油烟机线下零售额逆势增长。下半年受到消费不景气和局部疫情影响，7月、8月、9月吸油烟机行业线下零售额分别同比-8.4%、-25.3%、-7.2%，而老板把握厨电高端化、集成化趋势，在第三季度加大上新力度，推出集成吸油烟机、双腔大吸力等全新 SKU，老板吸油烟机 7-9月线下零售额逆势同比+10.38%（奥维云网）。
    公司加大洗碗机上新力度，性能、品牌优势突出老板加大上新力度，发力洗碗机市场。1）自 20年下半年以来，老板全渠道共上新 17款嵌入式洗碗机，而竞争对手方太、西门子分别上新 12款、4款新品。
    2）老板洗碗机市场份额提升显著，新品开发取得成效。老板洗碗机 2021年前三季度线下洗碗机零售额市占率达 17.9%，同比+8.2pct。
    老板洗碗机性能、品牌优势突出。1）产品方面，老板品牌洗碗机打造最适合中国人使用的洗碗机，四轴三叉型喷淋臂适应中国人重油的饮食习惯，同时老板洗碗机的高度也更适合中国人的身高。2）品牌方面，老板利用深耕吸油烟机楷体黑体 形成的品牌力，以套系化销售的方式为洗碗机引流。同时，公司 21年开始显著增加营销投入，通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动打造“洗碗机普及计划”，有望进一步占领消费者心智。
    原材料价格上行致毛利率承压，公司加大研发、销售投入毛利率：公司 2021年前三季度综合毛利率为 56.11%，同比-0.95pct，Q3综合毛利率为 54.74%，同比-4.42pct，主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。由于厨电行业竞争态势良好，老板电器定位高端、产品受众主要为价格不敏感人群，因此对下游有更大议价权，未来公司可以通过进一步提价消化原材料成本上升带来的影响。
    净利率：公司 2021年前三季度归母净利率为 18.99%，同比-0.97pct；21Q3单季度归母净利率为 20.11%，同比-1.03pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为 20.41/2.41/2.32亿元，分别同比+25.11%/+24.86%/+16.49%。2021年 Q3公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+4.31%/+18.30%/+8.91%，Q3各费用同比增幅较 21年前三季度有所回落。公司研发费用上涨来自加大吸油烟机、洗碗机和集成灶产品的研发和上新力度；同时，为抢占洗碗机行业消费者心智，公司在前三季度加大了销售投入，用于广告和营销活动。
    盈利预测及估值公司烟灶传统品类龙头优势拓展、市场份额持续提升，新兴品类进入高增赛道、一体机和洗碗机第二增长曲线明晰，业绩增长确定性强。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.7/24.2/29.8亿元，对应 PE 分别为 16.2x/12.8x/10.3x。
    给予公司 22年 22倍 PE，目标价 56.10元，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

中国汽研2021年三季报点评：汽车技术服务业务持续增长

华文细黑方正中等线简体公告要点： 中国汽研发布 2021年三季度业绩报告，归母净利润超出我们预期， 2021年 Q3公司实现营收 7.90亿元，同比-7.00%，环比-17.78%；
    实现归母净利润 2.34亿元，同比+64.58%，环比+62.22%； 实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比+10.77%，环比+22.67%； 毛利率 39.71%， 同比+8.07pct， 环比+10.03pct。
    n 汽车技术服务业务持续增长，毛利率大幅提升推动扣非利润同/环比增长： 公司 2021年 Q3实现营收 7.90亿元，同比-7.00%， 环比-17.78%，主要原因为： 公司装备制造业板块 2021年 Q3实现营收 2.28亿元， 同比-40.57%。其中专用汽车改装与销售业务突出发展质量，主动控制规模，优选重点客户， Q3业务量同比有所下降。 2021年 Q3公司扣非后归母净利润 1.56亿元，同环比分别+22.67%/+10.77%，主要原因为： 公司持续优化营销助力提质增收， C8、 T10优质客户业务占比提升， 毛利率水平较高的汽车技术服务业务 Q3实现营收 5.62亿元，同环比分别为+20.66%/+17.23%。 业务结构改善推动公司 Q3整体毛利率为 39.71%，同环比分别+8.07pct/+10.03pct。 2021Q3公司非经常性损益达到 0.78亿元， 同/环比分别+6403%/+359.4%，主要原因为： 公司于报告期内收到棚户区征收补偿安置款 0.99亿元，公司预计该补偿款增加 2021年净利润约 0.68亿元。
    n 汽车强制性检测稀缺性标的， 政策驱动+市场规模扩张，将迎来新机遇。
    汽车技术服务板块： 1）平行进口国六环保信息公开，“大吨小标”转向治理等政策实施，为细分检测领域带来新的市场机遇； 2）新能源行业进入高速发展阶段，相关强检业务市场规模不断扩张； 3）汽车智能化、网联化相关领域研发投入持续增加，智能网联市场扩大。 4）数据安全监管不断规范，推进数据经济发展，数据检测业务迎来新的发展机遇。
    装备制造板块： 1）氢燃料电池相关规划相继发布，加速氢燃料电池产业升级，给燃气系统业务转型带来新的机遇； 2）国家核心都市圈及城市经济圈发展规划出台，为轨交业务带来新的增量， 并保持稳定增长。
    n 盈利预测与投资评级： 公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。 考虑到公司较大额度的非经常性损益， 我们将公司 2021-2023年归母净利润从 6.86/8.16/9.62亿元调整为 7.54/8.82/10.45亿元，同比增长 35.0%/17.0%/18.4%，对应 EPS 为 0.76/0.89/1.06元，对应 PE 为20.88/17.85/15.07倍。看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
    n 风险提示： 有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。

桃李面包：区域表现分化，短期增长承压

事件描述：
    公司公布 21年三季报，1-3Q21营收 46.63亿元，同比+6.67%，归母净利润 5.68亿元，同比-17.16%；3Q21营收 17.24亿元，同比+5.57%；
    归母净利润 1.99亿元，同比-25.82%。
    主要受西北、西南负增长影响，单季营收增速再度放缓。今年前三季度单季营收同比增长 0.31%、13.87%，5.57%。1H21和 3Q21营收增速按区域拆分：东北保持稳定（4.5%，4.5%），华北恢复增长（0.4%，4.1%），华东持续提速（10.5%，19.3%），华南有所降速（19.2%，14.5%），西南（13.4%，-4.9%）、西北（-0.5%，-5.5%）则出现下滑。目前，华东占比（18.2%）已接近华北，随着产能释放料成为公司规模增长主引擎。成熟的北方区域预计增速逐步回升至 10%中枢，而西南、西北的下滑情况则值得重点关注。
    成本上涨、退货率上升致使毛利率承压。今年前三季度单季毛利率分别为 26.56%、26.56%、25.68%。若剔除 2020年影响，并按可比口径还原，公司历史平均毛利率在 27%以上。今年面粉、糖、汽油等大宗商品价格上涨，均对成本控制带来挑战。另一方面，产能释放、市场拓展过程中单位制造费用、退货率等指标也会有所抬升，共同影响毛利水平。
    销售费用率压控未抵消毛利率下行影响，归母净利率同步下降但仍处于历史平均水平。今年前三季度单季销售费用率分别为 9.22%、8.84%、8.43%，归母净利率分别为 12.27%、12.83%、11.54%，呈现旺季下滑的特征，但与 17-19三年平均 11.65%接近。
    投资建议维持“增持”评级。预计 2021-2023年营收 63.93、71.90、80.86亿元，同比增长 7%/13%/13%，归母净利润为 7.86、8.84、10.06亿元，同比增长-11%/13%/14%，EPS 分别为 0.82、0.93、1.06，对应 PE 分别为34.47、30.65、26.93，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

精锻科技：受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升

三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入 10.24亿元，同比增长 24.6%；归母净利润 1.33亿元，同比增长 28.9%；扣非归母净利 1.05亿元，同比增长 22.9%。三季度营业收入 3.36亿元，同比下降 1.7%，环比下降 6.9%；归母净利润 0.31亿元，同比下降 34.2%，环比下降 38.6%；扣非后归母净利 0.24亿元，同比下降 44.3%，环比下降 28.6%。三季度净利润环比下滑幅度超过营收环比下滑幅度，系原材料成本上升、职工薪酬增加、重庆精工备产一次性投入增加、研发费用增加等导致。
    三季度毛利率环比略下滑，现金流改善。前三季度毛利率 28.8%，同比下降3.5个百分点；三季度毛利率 27.2%，同比下降 6.1个百分点，环比下降 0.5个百分点，毛利率下滑受会计准则变化及原材料成本、运费上涨影响。三季度期间费用率 16.8%，同比下降 0.1个百分点，其中管理费用率 8.0%，同比提升 1.7个百分点，系职工薪酬增加及重庆精工备产一次性投入增加；研发费用率 6.3%，同比提升 0.8个百分点，系研发费用增长较快。前三季度经营活动现金流净额 2.17亿元，同比增长 19.23%。
    三季度缺芯导致部分工厂产出未达预期，预计芯片短缺缓解后，受益大众补库将提升盈利水平。受芯片短缺及限电限产影响，天津工厂、宁波工厂三季度产出受影响未达预期，预计随芯片短缺逐月改善，下游客户大众补库，产能利用率将环比大幅提升，有望改善盈利；三季度宁波工厂电磁阀获重要客户新项目定点，有望成为重要增长点。预计四季度重庆工厂将全面建成一期设计产能，为未来产销快速增长奠定基础。
    预计新能源车产品收入及盈利比重有望快速提升。公司积极开拓新能源市场，获得全球知名电动车大客户差速器总成项目正式提名，并获日系知名品牌、国内知名技术公司新能源差速器总成项目提名，其他多个重要项目及客户的洽谈进展顺利。公司三季度立项新产品项目 12项，处于样件开发阶段新项目 27项，已完成样件提交/小批试生产 53项，批量生产新项目 7项，其中新能源汽车轻量化零部件生产项目将陆续开始付款并加快实施进度；年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目建设顺利，随着在手新能源项目放量并获更多新项目，预计新能源车产品收入及盈利比重将快速提升。
    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测 2021-2023年 EPS 分别为 0.43、0.66、0.86元（原 0.58、0.72、0.86元），由于 21年盈利受芯片供给拖累，预计 22年芯片将供给正常，按 22年 PE 估值，可比零部件公司 22年PE 平均估值 26倍，给予 22年 26倍估值，目标价 17.16元，维持买入评级。
    风险提示：齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。

老板电器：三季报业绩符合预期，盈利能力略有下滑

事件： 2021年 10月 19日，老板电器披露了三季报，2021Q3实现营业收入27.4亿元，yoy+13.65%；归母净利润 5.5亿元，yoy+8.14%；扣非净利润 5.4亿元，yoy+7.72%。2021年前三季度共实现营业收入 70.7亿元，yoy+25.68%；归母净利润 13.4亿元，yoy+19.56%；扣非净利润 12.9亿元，yoy+22.15%。
    点评：
    多品类布局完善，营收符合市场预期。2021Q3行业整体景气度下行，公司作为行业龙头，实现营业收入 27.4亿元， yoy+13.65%，qoq+13.33%。根据 AVC 监测，公司传统品类油烟机和燃气灶线上线下份额仍保持行业首位；嵌入式品类和洗碗机线下份额居行业前二，线上份额增速全面领跑行业。其中 2021M9公司洗碗机、嵌入式复合机份额同比约+3.30%，至 7.58%/19.39%。预计随着二三品类放量，公司竞争优势将进一步扩大。
    费用控制良好，盈利能力下滑承压。2021Q3公司毛利率为 55.68%，yoy-4.34%，较 Q2有所下滑，系上游成本压力逐渐显现所致，短期承压。销售/管理/研发/财务费用率为 28.1%/3.3%/ 3.2%/-2.4%，yoy-2.5%/+0.1%/ -0.1%/+0.1%。在良好的费用管控下，2021Q3单季净利率20.34%，同比-1.22%，qoq+2.58%；实现归母净利润 5.5亿元，yoy+8.14%。若未来原材料价格回落，公司盈利能力有望恢复。
    精装套系化率提升，工程渠道优势明显。根据国家统计局数据，2021前三季度房屋竣工面积 yoy+23.4%，商品房销售面积 yoy+11.3%，预计四季度下游需求将维持平稳较快增长。公司定位高端，随着精装套系化率的进一步提升，有望持续受益于高毛利工程渠道增量，实现快速突破。
    投资建议：预计公司 2021-2023年营收增速分别为 16.87%、13.68%、11.11%，归母净利润增速分别为 17.34%、14.12%、14.25%，当前股价对应 2021年估值为 16.45倍，继续给与“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，房地产行业景气度恢复不及预期

斯达半导：以新能源为新引擎，国产替代进程有望换挡提速

国内 IGBT 执牛耳者，斯达半导如日方升：公司成立于 2005年，2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产，主要从事 IGBT 芯片和 FRD 芯片的设计和工艺及 IGBT 模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展，目前公司已经成长为国内 IGBT 领域的龙头企业。公司的 IGBT 模块型号齐全，在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式，主要客户均为国内外大型企业，下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球 IGBT 模块市场排名并列第七，市场占有率 2.5%，是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年，公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 72.62%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 90.88%；实现扣非净利润 1.42亿元，同比增长 105.13%；毛利率已提升至 34.15%，盈利能力持续向好。
    IGBT 下游需求多点开花，国产替代扬帆起航：IGBT 是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件，能够在电路中精准调控，提高功率转换、传送和控制的效率，被称为电力电子行业的“CPU”，广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT 核心技术为 IGBT 芯片、FRD 芯片的设计和生产以及 IGBT 模块的设计、制造和测试，行业依赖于经验积累，后端封装和应用 know-how 价值量高，高可靠性要求构筑客户认证壁垒。
    集邦咨询预测 2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币，IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而，国内企业产业化起步较晚，且核心芯片依赖于进口，受制于人导致国内企业发展缓慢。目前，IGBT 市场长期被国外巨头所垄断，行业集中度较高，排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显，国产替代将成为长期主旋律。
    新能源接棒，有望助力公司换挡提速：通过分析成长路径，我们认为方正中等线简体 公司之所以能打破垄断，跻身全球 IGBT 模块前十，除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外，还在于其较早切入了细分市场，且能够及时响应客户需求，积累了一定的品牌声誉。总结来看，公司已经形成了“本土化+先发优势+品牌和规模效应”的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展，公司切入新能源行业持续发力，产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业，同时自研芯片比例持续提升，成本和供应链有望获得双重保障。此外，公司前瞻性布局第三代半导体 SiC，与CREE 合作开发的 1200V SiC 模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码 SiC 芯片，意图向产业链上游芯片领域延伸，力争占据制高点。
    投资建议：公司是唯一挤入全球 IGBT 模块市场前十的国内企业，凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点，具备了替代国外同类产品的能力，成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显，未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势，业务将继续保持快速增长，盈利预期较为确定。我们预计，2021-2023年公司 EPS 分别为 2.06元、2.87元和 3.78元，对应 10月 19日股价的 PE 分别为 217.6X、156.4X 和 119.0X。我们看好公司的长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    （1）下游需求可能不及预期：如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧，会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产，公司的收入和盈利增长可能受到不利影响；
    （2）市场竞争加剧的风险：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺；
    （3）产能不足的风险：目前公司采用的仍是 Fabless 模式，相比于 IDM 企业资本开支低，但如果公司的产能跟不上市场需求，业绩增长可能受到限制。

捷捷微电三季报点评：2021Q3符合预期，行业景气+产品优化助力崛起

事件:
    公司发布 2021三季报：2021前三季度公司实现营收 13.46亿元(同比+94.75%)，归母净利润 3.89亿元(同比+100.80%)，其中，2021Q3单季度实现收入 4.94亿元（同比+74.25%，环比+1.58%），归母净利润 1.49亿元(同比+94.11%，环比+7.27%)。
    投资要点：
    2021Q3业绩符合预期，行业高景气叠加产能释放，公司快速成长。
    公司各项业务顺利推进，盈利能力稳步提高，2021Q3公司整体毛利率 48.42%（同比+1.59pct，环比-0.31pct），净利率 30.06%（同比+3.14pct，环比+1.38pct）。三费方面，2021Q3公司期间费用率（不含研发）为 9.41%（同比-0.34pct，环比+1.18pct），其中销售费用率为 2.70%（同比-1.24pct，环比+0.41pct），管理费用率为 6.75%（同比+0.77pct，环比+1.12pct），财务费用率为-0.04%（同比+1.93pct，环比-0.35pct）。
    持续加码研发，产品结构不断优化，公司成长动力充足。公司持续积极投入研发，2021Q3公司研发投入 0.38亿元（同比+90.47%，环比+32.04%）。2021年前三季度公司继续加强捷捷无锡 VD MOS、SJ MOS 等以及捷捷上海 SGT MOS、先进 TVS、先进整流器件等产品持续研发工作，捷捷深圳产品应用推进等，并积极开展与科研院所等机构的长期技术合作，截至 2021Q3，公司共获得授权专利114件。公司产品结构不断优化，SGT MOSFET 业务进展顺利，2021H1已实现批量销售，未来将逐步拓展通讯、汽车等领域的产品验证及客户导入，公司盈利能力有望稳步上升，快速成长。
    盈利预测与投资评级：公司以晶闸管为代表的传统优势产品采用IDM 一体化经营模式，部分产品已达国际领先水平，竞争优势明显，同时公司不断拓展业务边界，积极延伸产业链上下游，布局 MOSFET和 IGBT 领域，入局 CMP 抛光产品和车规级功率半导体封测赛道，未来有望在行业高景气度和国产替代加速的大背景下不断成长。我们维持盈利预测不变，预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 5.30/6.92/8.71亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.94/1.18元/股，对应当前 PE 估值分别为 47/36/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期

立华股份三季报点评：三季度鸡价好转，猪价低迷拖累业绩

立华股份发布三季报：2021年前三季度营业收入 79.76亿元，+36.13%，归母净利润为-6.05亿元，同比-596.35%；其中第三季度营业收入 26.95亿元，同比+6.72%，归母净利润为-3.24亿元，同比-181.05%。
    投资要点：
    饲料成本上行、减值计提影响 Q3业绩。2021年前三季度营业总收入 79.76亿元（同比+36.13%），归母净利润为-6.05亿元（同比-596.35%）；其中第三季度营业总收入 26.95亿元（同比+6.72%），归母净利润为-3.24亿元（同比-181.05%）。三季度归母净利大幅下滑主要受减值损失计提+成本上行影响，Q3计提减值 3.3亿，同时受玉米、小麦等饲料原料成本上升的影响，公司养殖完全成本同比上升；受生猪价格低迷的影响，生猪业绩受损。
    在产父母代种鸡存栏处于低位，黄鸡基本面短期有望转好。禽养殖持续 20多个月的长期低迷，持续处于去产能、降存栏阶段，21Q3在产父母代种鸡存栏相比 20Q3、21Q2分别下降-9.55%、-4.92%，黄羽鸡短期基本面有望改善，公司出栏量稳定增长，2021Q3销售黄羽肉鸡 9886万只，同比去年增长 9.1%，全年增量预计保持在 10%以上，Q4业绩或将转亏为盈。
    盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为101.4/106/123.59亿元，考虑到价格下行和成本高企，我们将归母净利润分别下调为-3.29/8.38/16.3亿元。当前禽养殖行业景气度低迷，公司具有规模扩张属性和成本下行潜力，活禽转冰鲜发展势头强劲，长期成长性不变，维持“买入”评级。
    风险提示 疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险；公司业绩不达预期的风险。

平治信息：在手订单持续增长，业绩超预期

1、事件概述公司前三季度收入 25.13亿元，同比上升 50.62%；归母净利润 2.44亿元，同比上升 40.7%；其中公司单第三季度主营收入 10.42亿元，同比上升 43.68%；单季度归母净利润 7786.61万元，同比上升 28.24%；
    2、深圳兆能业务持续快速扩张，公司毛利率、利润短期承压：在上游电子元器件涨价背景下，我们判断公司子公司深圳兆能成本短期压力较大，导致公司三季度毛利率环比下滑 2pct 至 17.47%，毛利率环比下滑也是公司三季度净利润环比下滑的重要原因。
    3、应收账款大幅增长，客户信用良好坏账概率较低，单三季度营业现金流转正：三季度公司应收账款规模达到 21.53亿元，较年初增长 49.6%，我们判断深圳兆能主要下游客户为通信运营商，其项目需要一定的账期，而深圳兆能所获订单在快速增长并且需要按期投产交付，导致应收账款规模大幅增加。由于其下游客户信用较高，其应收账款大比例坏账的概率较小。
    三季度公司应收账款持续回款，营业现金流已转正。
    4、深圳兆能订单饱满，市场空间广阔：深圳兆能凭借优质的产品、完善的营销服务网络、多年来的产品开发和运营经验、技术水平等多方面的优势，综合实力深受电信运营商的认可，为通信运营商的入围企业和主要供应商之一。截至 2021年 9月 30日，智慧家庭业务的中标金额约 85.40亿元（不含上述天线项目金额），其中未执行订单约50.25亿元。
    以 5G、千兆光网为代表的“双千兆”网络高速发展，运营商也进一步加速基础网络、智慧家庭的布局，为深圳兆能智慧家庭业务的发展提供了重要机遇，智慧家庭业务市场前景广阔。
    5、定增获批加码 5G 端到端网络产品布局，公司收入天花板有望打开：公司目前的 5G 通信设备包括多频段(含 700M)天线、5G 移动通信基站、OTN 设备等，公司加快在 5G 通信设备领域的战略布局，公司通过自身研发投入，依托运营商良好的合作关系，未来 5G 设备市场空间有望打开。
    6、业绩预测及投资建议考 虑 公 司 在 手 订 单 情 况及 目 前业 绩情 况 ，我 们 看好 公司 长 期发 展 趋势 ，我 们 上调 公 司 21-23年营收30.94/39.48/50.22亿元的预测至 31.90/41.32/53.38亿元，上调 21-23年 EPS 2.04/2.36/2.73元的预测至2.38/2.84/3.36元，对应 2021年 10月 18日 38.53元/股收盘价，PE 分别为 16.19/13.59/11.48倍，维持公司“增持”评级。
    7、风险提示深圳兆能产品及服务竞争门槛较低，客户依赖运营商，毛利有下滑风险；传媒 IP 领域头部化，公司长期内容投入较高，拖累整体业绩。

老板电器:电商快速增长，Q3收入符合预期

事件：老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元，YoY+25.7%；实现业绩13.4亿元，YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元，YoY+13.7%，相比2019Q3增长30.9%；实现业绩5.5亿元，YoY+8.1%，较2019Q3增加33.0%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，Q3收入增速有所放缓。
    Q3收入增速放缓：公司Q3主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%，相比2019Q3增长8%。截至9月底，线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q3电商收入YoY+17%，较2019Q3增长55%+，三季度末收入占比40%。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析，老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%，比2019Q3增长30%+，三季度末收入占比22%。我们看到，2021年1~9月，国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器未来销售。
    新式厨电快速增长：从出货口径看，我们预计2021年1~9月，公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。根据奥维数据，2021年1~9月，公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。
    QQ33毛利率同比下滑：根据公告，老板2021Q3单季度毛利率为55.7%，同比-4.3pct，主要因成本价格上涨，毛利率承压。公司前期备货原材料，2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3开始显现。
    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.38元，对应2022年18倍动态市盈率。
    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

迈瑞医疗:三季报符合预期，中国医疗器械领导者意气风发

事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。2021年前三季度，公司实现营收193.92亿元，同比增长20.72%，业绩增长主要受益于：国内医疗新基建对生命信息与支持产品的需求提升，以及医院常规诊疗活动恢复使得IVD和医学影像线带来反弹性增长；归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%，利润增速快于收入主要受益于品牌影响力提升带来的销售效率提高；扣非归母净利润65.44亿元，同比增长24.30%；经营活动产生的现金流量净额为60.97亿元，同比增长1.79%。其中单Q3营业收入66.13亿元/+20.25%；归母净利润23.18亿元/+21.41%；扣非归母净利润22.35亿元/+17.70%。
    费用率持续下降，盈利能力得到进一步改善。2021年前三季度，公司销售毛利率65.60%/-1.24pcts，净利率34.37%/+0.98pcts，前三季度期间费用率为26.97%/-2.86pcts；其中销售费用率14.66%/-2.94pcts；管理费用率4.35%/+0.02pcts；研发费用率为8.40%/-0.01pcts；财务费用率为-0.44%/+0.07pcts。单Q3毛利率65.67%/-2.84pcts，净利率35.08%/+0.34pcts。单Q3期间费用率26.42%/-3.58pcts；其中，2021Q2销售费用率14.65%/-1.95pcts；管理费用率3.83%/-0.20pcts；研发费用率8.59%/+0.46pcts；财务费用率-0.65%/-1.89pcts。
    非抗疫品种显著回暖，医疗新基建带来增量，核心业务线实现快速增长。1））从区域维度看：国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已拉开序幕；各地方政府坚定执行国家制定的抗疫措施，除了局部地区偶发性疫情以外，国内疫情局势整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化，以上两个因素拉动国内业务在前三季度实现了高速增长。2））从产线维度看：国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务领域在报告期内实现了高速增长。得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力，使得生命信息与支持业务在报告期内延续了良好的增长态势。
    公司继续保证高研发投入，报告期内三大领域均推出了丰富的新产。品。2021年前三季度，公司研发投入17.9亿元，同比增长约为19%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。
    2021Q3，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案：在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊桥I型（CE/NMPA）、4K数字化手术室（NMPA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品；在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品；在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。截至2021年9月30日，公司共计申请专利6850件，其中发明专利4864件；共计授权专利3359件，其中发明专利授权1609件。
    Hytest完成交割，原料+产品+IT解决方案构建IVD全产业链布局日益成熟。报告期内，公司以5.32亿欧元收购IVD上游原料顶尖企业Hytest（海肽生物）100%股权的交易已交割完成。该并购将在短期内加强公司化学发光免疫产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局，为公司体外诊断业务的全球化奠定基础。随着持续的技术积累和产品创新，公司将逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体产品和IT解决方案的供应商。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20.7%、20.6%、20.5%，净利润增速分别为23.8%、22.8%、21.8%，成长性突出，维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为440.80元，相当于2021年65倍动态市盈率。
    风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。

万华化学：Q3业绩符合预期，持续优化产业结构

Q3业绩符合预期，业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级“买入”评级公司公布《2021年第三季度报告》。2021年前三季度产品量价齐升，公司（1）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受年初不可抗力影响，公司主营产品价格曾于Q1大幅上行。此外，Q2-Q3，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年前三季度，公司共实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%。
    其中，2021Q3单季度，公司实现营收396.61亿元，同比、环比分别+116.43%、+9.12%；归母净利润60.11亿元，同比、环比分别+145.52、-13.00%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别254.34、267.69、283.19亿元；EPS分别8.10、8.53、9.02元/股；对应PE分别12.9、12.3、11.6倍，维持“买入”评级。
    聚氨酯业务：中长期中长期MDI需求稳定增长需求稳定增长，近期近期MDI价格回暖国内MDI在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6月。
    随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。自2021年8月中旬起，随着受国家耗能双控影响，部分工厂负荷有限下滑；上海科思创指导价上调，加上供方继续控量发货，以及海外部分工厂计划高北美MDI价格；叠加飓风来临美国部分装置提前关停等因素影响下，MDI价格出现回暖反弹，2021Q3，公司聚氨酯产品销量、均价实现了环比增长。未来公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。
    打造全球化的化工新材料巨擘，积极探索新能源领域长足发展积极探索新能源领域长足发展受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；同时，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。
    此外，公司积极布局核电、光伏、锂电等项目，推广绿色化工与循环化工的生产理念，稳步推进企业自身“碳中和”。我们看好，万华化学将积极探索新能源领域的长足发展，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，构筑聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，打造成全球化运营的化工新材料巨擎。
    风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等

至纯科技:大基金二期入股子公司，清洗设备有望加速发展

事件：公司控股子公司至微科技拟通过增资扩股引入战略投资者并进行部分股权转让。本次交易各方合计增资额为4.2亿元，股权转让涉及金额2.32亿元。本次增资的同时，公司将持有的至微科技对应本次增资4.2亿元后的7.95%的股权以2.32亿元转让给远致星火。本次交易完成后，公司持有至微科技的股份将从99.34%降低至77.11%。
    大基金二期入股子公司，清洗设备有望加速发展：公司子公司至微科技通过增资扩股引入了包括大基金二期、中芯聚源、装备材料基金、远致星火、芯鑫鼎橡等股东，此次战投股东名单涵盖了国内顶级的半导体投资基金，表明了市场对于公司未来发展前景的看好。通过此次增资，公司不仅增强了资金实力，还有利于公司与国内头部半导体公司加强产业合作，公司半导体清洗设备发展有望加速。
    半年报业绩符合预期，新增订单饱满：21H1，公司业绩大幅增长，主要由于半导体行业景气导致的主营业务订单大幅增加。单看Q2营收6.89亿元，同比增长68.87%，环比增长198.27%。毛利率及净利率分别-3.01pct/+10.68pct，系随着公司业务体量增长，增加了销售费用（+70.44%））、管理费用（+64.46%）及研发投入（+35.83%）。截至报告期末，公司整体业务新增订单达到17.2亿元，达到去年全年新增订单的88%。
    湿法设备发展迅速，再生晶圆前景可期：根据公司公告，上半年新增订单中整个半导体板块新增订单14.2亿元，其中湿法设备新增订单4.3亿元，达到上一年度全年湿法设备订单的85%，其中单片设备新增订单2亿元。目前市场主要的湿法设备厂商以日本和欧美为主，而国内厂商的市场占比在逐年上升。根据公告，公司已经具备生产8-12寸高阶单晶圆湿法清洗设备和槽式湿法清洗设备的相关技术，目前已可以提供28nm节点的全部湿法工艺设备，首批次单片湿法设备已交付并顺利通过验证，21H2将有7台套12寸槽式设备和8台套12寸单片设备将交付到中芯、华虹集团、燕东科技等主流客户产线；14nm~7nm技术世代已接到4台套机台多个工艺的正式订单，将于2022年交付至客户产线验证。再生晶圆方面，据SEMI预测，2021年再生晶圆市场规模会扩大到6.33亿美元。目前硅片正片大厂19~20年并无大规模扩产动作，供应有限。我们认为公司再生晶圆市场规模将会随着正片稀缺而稳步上升，成为公司新的业绩增长点。根据公告，公司合肥项目将是国内第1条14nm的12寸晶圆再生产线，项目建成后，将形成年产168万片晶圆再生和120万件半导体零部件再生产能。已于2021年7月正式量产，产能爬坡后有望在2021年度贡献2个月度的产值。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年的收入分别为19.84亿元、27.18亿元、36.69亿元，归属上市公司股东的净利润分别为3.72亿元、5.10亿元、6.73亿元，对应EPS分别为1.17元、1.60元、2.11元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：先进制程工艺突破不达预期的风险；进口零部件渠道受阻的风险；出货放量不达预期的风险；股东解禁减持的风险。

万华化学:Q3景气持续，建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求

事件：万华化学发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18亿元（同比+117.99%），实现归母净利润195.42亿元（同比+265.32%）。Q3公司实现营业收入396.61亿元（同比+116.43%，环比+9.13%），实现归母净利润60.11亿元（同比+139.13%，环比-12.99%）。
    主营产品景气下持续下21Q3营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限。据公司公告，21Q3公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3公司三大板块销售均价维持高水平（环比-3~+9%），其中MDI受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3综合价差同步扩大至1.54万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄，TDI环比-12%，硬泡聚醚环比-2%，C3/C4平台环比-5%，C2平台环比-17%，新材料板块HDI、TPU、PC等价差环比-40%~+3%；从产销看，子公司BC、烟台工业园装置例行检修对产量造成影响，聚氨酯板块产量环比-9%，销量环比+4%，石化板块产量环比-13%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块产量环比+7%，销量环比+21%，考虑到Q3海外异氰酸酯产品景气度更高，BC技改检修或对业绩造成短期结构性影响；综上所述，21Q3公司实现毛利润106.67亿元（同比+117%，环比-3%），费用率（四费&税金）为7.1%（环比+0.1pct），持续维持低水平。（详细数据图表请见后文）外海外MDI供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长。MDI供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara装置（合计120万吨产能，占亚太地区总产能22%）在Q4亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI进口量同比+94%，尽管美国国内MDI产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade和Estarreja工厂（合计104万吨产能，占欧洲总产能41%）Q4亦存检修可能，短期看海外供需失衡格局或难以缓解。需求端看，国家住建部近期发布了《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，自2022年4月1日起实施，新标准除了建筑能耗水平和节能效率要求提升，还首次强制性纳入了量化的建筑碳排放强度指标，要求平均降低7kgCO2（m2〃a）以上，目前国内外一致认为聚氨酯硬泡（PU）材料是最理想的建筑节能保温材料，据CNKI，其保温效果是聚苯板（EPS和XPS）的1.75倍，岩棉2倍、砖石29倍、木材85倍，混凝土89倍，建筑物每使用1千克PU材料，相当于其平均寿命期间减少75.5KgCO2排放量，而PU板更好的保温特性也能解决目前外墙外保温体系的“厚脸皮”顽疾，随着建筑业政策新标准的逐步强化和量化，长期看MDI下游国内聚氨酯保温材料需求有望迎来持续增长。
    双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程。近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应，对化企而言，长期来看节能降耗+产业低碳化高端化组合拳才是硬道理，万华积极响应国家碳中和政策，一方面通过投资清洁能源做出碳减排表率，在国内电价市场化、碳交易机制已启动的当下，未来投资的光伏、风电项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料新领域，大乙烯下游POE项目有望受益于光伏胶膜产业快速发展带来的新需求，实现0到1的国产化突破和进口替代，优势产能扩张的MDI成功范式或有望重现，而尼龙
    12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、可降解塑料等项目的逐步落地也将为新材料版图添砖加瓦。
    投资建议：预计2021-2023年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持买入-A投资评级。
    风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期

奥园美谷:拟收购轻医美门诊奥若拉，打开1+N连锁化模式

一、事件概述 10月18日，公司公告拟以3000万收购前海鸿星、奥园健康（公司实际控制人实控公司）合计持有的广东奥若拉健康管理咨询有限公司（标的公司）100%股权。标的公司有广州奥若拉医疗美容门诊部和广州奥若拉花成医疗门诊部有限公司两家下属医疗门诊。 二、 分析与判断
    抢占粤港澳大湾区市场，把握轻医美上升机遇 标的公司原名广东奥悦，于2018年7月由奥园健康设立，2019年6月，前海鸿星（深圳）股权投资有限公司对其进行增资。完成后，前海鸿星/奥园健康分别持有70%/30%的股权。2019年9月更名为广东奥若拉健康管理咨询有限公司。2020年/2021年1-8月总资产3460.38/5066.36万元，净资产2632.71/2660.18万元,收入2574.98/1263.41万元，净利润221.41/27.46万元。1）广州奥若拉医疗美容门诊部：原名奥悦医疗美容门诊部，位于广州市番禺区，于2018年8月成立，设有医疗美容科/美容外科/美容牙科/美容皮肤科/麻醉科/美容中医科/医学检验科等科室，目前有美容皮肤科专家2名。2020年/2021年1-8月收入1622.31万元/462.34万元，净利润642.96/-220.63万元（系受疫情负面影响），2020年净利率39.63%。2）广州奥若拉花成医疗门诊部：位于广州市天河区，于2017年1月成立，主要从事医疗美容业务，同时设有内科/外科/妇产科等科室，目前拥有1名皮肤美容专家，2020年/2021年1-8月收入451.09/211.82万，净利润10.12/-149.3万元，2020年净利率2.24%。
    旗舰店全国领先稳住基本盘，门诊部打开二轮成长空间 公司在医美中游服务端秉承“1+N”的战略布局，其中，“1”是指以旗下杭州连天美为代表的5A级医美医院，具有较高手术资质，同时具备较强品牌效应；“N”是以奥若拉为代表的轻医美连锁品牌，覆盖从生活美容类的基础皮肤护理项目到高端光电抗衰、中胚层疗法、注射填充和注射除皱等主打年轻化项目，具有复购高、扩张快、易复制等特点。同时，公司专门新聘任负责投后管理的管理层进行资源再整合，提高整体经营效率。 三、 投资建议 中游站稳+上游突破+下游合作，医美项目落子不断。预计公司2021-2023年归母净利为2.71/3.3/4.0亿元，EPS为0.35/0.42/0.51元，对应PE为48/39/32倍，低于医美行业2022年90X估值水平（wind一致预期），是板块中估值较低标的，维持“推荐”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

广联达深度报告：造价云转型逐步迎来收获期，施工、设计进一步打开成长空间

信息化助力行业提效降本， 国内市场仍有较大提升空间。 建筑业是我国国民经济发展的重要支柱之一， 经过多年发展， 建筑业总产值以及利润总额的增速总体呈现下降的趋势， 且建筑业利润率要低于同期的农业及工业。 利润率偏低， 一方面是劳动力成本上涨过快所致， 另一方面， 建筑项目难以精准预估成本和时间， 也进一步拖累了行业的利润率水平。
    随着云计算、 大数据、 物联网等新兴技术渐趋成熟与广泛应用， 信息化与建筑工程的融合有望成为提升建筑项目效率、 降低项目成本的主要手段。 同时， 近年来国家陆续出台了一系列支持行业信息化发展的政策文件。 目前国内建筑业信息化水平偏低， 据产业信息网数据， 2018年我国建筑信息化投入占总产值的比重仅为0.10%， 低于1.00%的发达国家平均水平、 且低于0.30%的国际平均水平， 未来仍有大幅提升的空间。
    数字造价业务： 云转型逐步迎来收获期。 2017年公司率先在全国6个试点地区拉开了造价业务云转型的序幕。 通过上云， 按年订阅持续付费的模式， 能够平滑因开工项目的波动导致业绩的波动。 同时， 业务的市场空间进一步打开， 一方面通过对盗版用户转化、 激活存量的传统软件客户增加用户数量， 另一方面提供丰富的增值服务进一步提升人均ARPU。
    随着2021年最后4个地区进入全面云转型， 造价云业务转型进入尾声，前期转型地区的转型数据表现优异， 公司表观利润逐步恢复， 逐步迎来收获期。
    数字施工业务： 持续加快业务推进， 未来市场空间广阔。 数字施工业务主要聚焦工程项目建筑过程， 通过“平台+组件”的模式， 为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案。 2020年公司数字施工项目级产品新增项目数1.5万个， 同比增长超368.75%， 新增客户1700家，同比增加超54.55%。 假设未来每年新开工项目30-40万个， 公司数字施工项目覆盖10万个， 按照单个项目服务费10万元测算， 市场空间可达100亿元， 未来成长空间广阔。
    数字设计业务： 成立数字设计BG， 加快鸿业科技整合。 2021年公司对组织架构进行调整， 在已有的数字造价、 数字施工两大BG之外， 增加了数字设计BG， 显示出公司对设计业务的重视程度。 随着公司加快对鸿业科技的整合， 有望进一步补强公司在设计领域的布局。
    投资策略： 维持推荐评级。 公司深耕建筑业信息化多年， 2017年开启造价云转型， 目前转云进展顺利， 逐步迎来收获期。 同时， 公司持续推进施工、 设计领域业务， 有望进一步打开成长空间。 预计公司2021-2022年EPS分别为0.56和0.84元， 对应PE分别为123.75和82.50倍。
    风险提示： 行业数字化转型不及预期； 业务推进不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。

牧原股份三季报点评：成本和扩张优势突出，单季亏损无碍长期成长

牧原股份发布三季报： 2021年前三季度营业总收入 562.82亿元，同比去年+43.71%，归母净利润为 87.04亿元，同比去年-58.53%；其中第三季度营业总收入 147.44亿元，同比去年-18.68%，归母净利润为-8.22亿元， 去年同期盈利 102.04亿元。
    投资要点： 商品猪保持较大出栏量。 2021年前三季度，公司共销售生猪 2610.6万头，同比+120%，其中商品猪 2292.1万头，同比+243.7%，仔猪292.9万头，同比-37.4%，种猪 25.6万头，同比-52.1%。按照 2021年出栏 3600万头的年度目标统计，已完成 64%，未来三个月平均出栏量须达到 330万头/月。 截至 9月末，公司能繁母猪存栏 267.5万头，同比+20.7%，季环比-2.9%。
    第三季度生猪售价降至养殖成本以下。 2021Q3公司归母净利润为亏损 8.22亿元，主要原因是生猪售价持续回落， 7-9月份公司商品猪月度销售均价分别为 15.04、 13.92、 11.49元/公斤， 头均售价分别为 2199、 2137、 2048元/头。公司 6-7月的商品猪完全成本约为 15元/公斤， 公司完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至 14元/公斤以下。
    成本保持行业领先，穿越周期优势明显。 公司作为行业龙头， 凭借其种猪育种扩繁优势以及丰富的生产管理经验， 在本轮下行猪周期中保持养殖成本低于可比公司， 为其穿越猪周期提供了优势。 公司出栏增速及养殖产能行业领先， 穿越周期后业绩弹性可期。
    盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为732.2/935.1/1174.5亿元，归母净利润分别为90.8/125.4/299.6亿元。
    考虑到生猪行业景气度低迷，我们将公司业绩下调至 EPS 分别为1.73/2.38/5.69元/股，对应的 PE 分别为 32.1/23.3/9.7倍。 公司作为行业龙头， 长期成长性不变， 维持“买入”评级。
    风险提示 公司业绩不及预期； 非瘟疫情对行业的持续冲击；原料成本继续上涨；出栏量不及预期。

百亚股份：21Q3淡季不淡营收同增8%，加大销售&研发费用投放，短期解禁压力不改长期向好趋势

公司发布三季报，21Q1-Q3实现营收10.8亿，同增19.6%；实现归母净利润1.7亿，同增33.3%，归母净利率16.0%，同增1.7pct；实现归母扣非净利润1.6亿，同增23.9%。
    其中，单Q3实现营收3.2亿，同增7.9%；实现归母净利润0.41亿，同增1.1%，归母净利率12.8%，同减0.8pct；实现归母扣非净利润0.37亿，同减9.7%。
    21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3%/46.1%/44.2%，较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct，主要受益于中高端自由点产品的持续放量，产品结构优化。销售费用率分别为15.2%/21.0%/20.8%，同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct，公司积极建设电商渠道，Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7%/4.7%/5.8%，同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4%/3.7%/3.5%，同比增加1.7/1.3/0.3pct，公司持续加大研发投入，推动产品创新迭代升级。
    加大营销力度，品牌全国化成长路径清晰，短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下，季度收入分布较不均匀，若将21年收入与19年比较，则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3%/46.2%/31.1%，21Q3收入端表现良好，卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度，稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力，稳需求赛道市占率提升可期。
    投资建议：作为内资头部卫生巾品牌，公司坚持既定发展战略，持续优化产品结构，深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，加大营销推广力度，品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放，将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元，对应38/30xPE，短期解禁压力不改长期向好趋势，建议积极关注。
    风险提示：线上业务发展不及预期，线下渠道拓展不及预期，行业竞争加剧风险

东方盛虹：光伏景气传导、长丝有待反转，看好后期斯尔邦注入及炼化投产

事件：东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元，同比增速预计为493.61%-536.01%；预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元，同比增速预计为46.14%-104.01%，环比下滑35.43%-53.75%。
    点评：公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝，根据wind数据预计，Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨，相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨，Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计，Q3原料PX平均价格（中国主港CFR）相较Q2上升59.53美元/吨，涨幅6.92%；Q3PTA工厂开工负荷为77.71%，环比-2.96pct，PTA-PX（主港CFR）价差相较二季度环比扩宽182元/吨，提升33.14%。
    斯尔邦EVA持续收益，战略项目蓄势待发：：斯尔邦定位精细化工品，其30万吨/年EVA产能（其中20万吨/年光伏级）在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露，斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约，项目一期预计2022年投产，设计回收二氧化碳规模15万吨/年，最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外，斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进，有望于年底建成投产。
    炼化项目资源批复在手，预计221021年底投产：据公司9月公告，公司旗下盛虹炼化收到发改委复函，复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年，2021年200万吨，2022年1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。同时，2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布，盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下，其1600万吨炼化项目有望持续推进，年底投产可期。
    投资建议：维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响，我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。
    风险提示：流动性风险，疫情反复，在建项目不及预期，购买资产计划推迟，协议进展受阻，产品价格波动等风险

兴发集团：磷化工高景气业绩大增，一体化优势叠加产能扩张发展持续向好

事件：10月15日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入165.80亿元，同比增长8.93%；归母净利润24.88亿元，同比增长592.24%。
    磷化工行业迈入景气周期，主营产品上涨助力业绩上行。公司2021Q3业绩的大幅提升，主要归因于磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦等主营产品的价格上涨推动销售额提升。2021Q3，公司主要产品磷矿石、磷铵、有机硅（DMC）及107胶、草甘膦的价格分别同比上涨63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分别环比上涨17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。虽然磷铵和有机硅等产品的销量环比有所降低，但是在全线产品价格上涨的带动下，公司2021Q3单季度营收同比+14.4%，环比+24.9%；Q3单季度归母净利润同比+506.9%，环比+71.3%。
    磷矿电一体化优势明显，资源成本控制得到良好回报。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。公司前阶段规划的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵项目），已在充分试运行后于第二季度陆续投产转固。此外，公司参股40万吨/年合成氨项目于二季度末开车成功，运行情况良好，原材料合成氨自给率明显提高，一定程度降低公司生产成本。公司下游硅产品生产装置实现稳产高产，2021前三季度有机硅开工率维持在80%。
    产能稳步增长保障业绩提升，积极拓展电子级化学品市场。公司目前仍在持续推进多个产能扩张项目：后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划于2022年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615万吨/年；内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。新启动的6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。
    盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13（上调41.2%）/38.34（上调42.8%）/45.41（上调55.5%）亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险

爱美客：主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化

主要产品销量大幅增长。2021年前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%。
    就Q3单季度来看，公司实现营收3.90亿元（+75.09%），归母净利润2.83亿元（+98.01%）。得益于主要产品销量大幅增加，公司实现收入翻倍以上增长。另外，公司新品“濡白天使”商业化上市，获得广大医疗机构、医生群体与消费者的认可，并贡献业绩收入。
    与医生形成良好互动。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。
    公司通过为医生提供持续的培训服务，与医生之间形成良性互动。公司通过设立“濡白天使”医生注射牌照申领制度，长期看有助于减少高端产品的推广成本，更加精准的定位消费者，同时降低产品注射过程中的风险。
    销售产品结构优化提升盈利能力。报告期内，公司毛利率和净利率分别为93.54%、69.25%，分别比上年同期增加2pct和7.74pct。濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比的提升，提升了公司整体的毛利率。费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.81%、4.10%、-3.86%，相比上年同期分别+0.76pct、-1.64pct、-3.59pct。由于期间募投账户结息，财务费用率下降幅度较大。
    报告期内，公司销售费用达到1.00亿元，同比+138.83%，主要原因为濡白天使针推广，销售人员人工成本增加所致。

中科创达：行业持续景气，助推业绩稳健增长

事件：10月15日，中科创达发布2021年前三季度业绩预告，2021年前三季度公司预计实现净利润4.23-4.53亿元，同比增长45%-55%，其中第三季度公司预计实现净利润1.46-1.75亿元，同比增长24.44%-49.28%，业绩符合我们预期。
    软件产业持续快速发展，公司盈利能力稳步提升：得益于中国智能网联产业行业景气度不断提升，中科创达持续加大研发投入，同时，公司2021年9月发布股票激励计划，扩大了激励对象的覆盖范围，提高员工积极性、主动性及创造性，业绩表现突出。2021年前三季度公司预计营业收入较上年同期增长约48%，公司预计实现净利润4.23-4.53亿元，同比增长45-55%，其中三季度公司预计实现净利润1.46-1.75亿元，同比增长24.44%-49.28%。
    深耕智能网联汽车市场，推动产业变革：中科创达持续布局智能网联汽车业务。2021年9月7日，中科创达子公司Rightware在正式发布全球首个与安卓系统完全兼容的汽车HMI工具链—KaziOe，使汽车制造商能够创建极致的用户界面，打造先进的智能汽车驾驶舱。整车电子电气（EE）架构变革快速发生，中科创达自研SOA智能软件平台能够实现车云一体、跨域、跨OS的灵活部署和配置方案，确保整车环境下不同平台的兼容性。此外，中科创达宣布成为Autoware基金协会的行业会员，并将携手协会成员共同推进自动驾驶技术的研发与普及。
    坚持以技术为核心竞争力，持续注重研发创新：中科创达坚持“技术+生态”的平台发展战略，打造全面覆盖智能操作系统领域的核心技术,保持全球领先且稀缺的,能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的全栈式操作系统技术公司的战略地位。公司通过与产业链中领先的芯片、终端、运营商、软件与互联网以及元器件厂商开展紧密合作，垂直整合,坚持以客户为中心，推动智能操作系统技术发展的产业连接和生态赋能。2021年，公司继续加大研发投入，不断强化平台技术的壁垒和核心竞争优势。
    盈利预测与投资评级：随着5G应用的持续推进，智能汽车和物联网市场景气上行。我们维持公司2021年-2023年EPS预期为1.47/1.99/2.62元，当前市值对应的PE估值为80.71/59.52/45.33倍。考虑到车联网赛道保持高景气，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：5G产业进度不及预期，物联网产业近度不及预期，人才流失风险。

万华化学2021年三季报点评：成本提升及检修拖累Q3单季度业绩，不改中长期成长

事件：2021年10月18日晚，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%。其中第三季度单季度营业收入396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%。
    投资要点
    2021年Q3单季度业绩略低于市场预期，总体靓丽：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、46.92亿元、66.21亿元、69.09亿元、60.11亿元。2021年前三季度归母净利润195.42亿元，同比+265.32%，表现靓丽。2021年Q3单季度盈利环比下滑12.99%，略低于市场预期，我们分析主要原因如下：（1）原料成本提升，21Q3单季度毛利率环比下滑3.26pcts至26.9%；净利率环比下滑3.96pcts至15.39%。2021年三季度原料纯苯市场均价8,068元/吨，同比+142%；丙烷CP均价648美元/吨，同比+78%；丁烷CP均价647美元/吨，同比+87%；5000大卡动力煤均价1,055元/吨，同比+104%。（2）公司三季度检修较多，我们预计主要影响了石化板块的利润。2021年第三季度，公司聚氨酯系列产品、石化系列产品产量分别环比下降8.93%和13.09%，销量分别环比增长4.18%和下滑4.59%。具体检修装置包括：烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、BC公司MDI装置（30万吨/年）和TDI 装置（25万吨/年）、烟台工业园TDI装置（30万吨/年）、PO装置（24万吨/年）、PDH装置（75万吨/年）。
    自我造血，三大板块奠定中长期成长：2021年前三季度，公司研发费用21.49亿元，同比+50.64%，持续高研发投入支持公司提质增效，进军更多新材料领域。2021年前三季度，公司精细化学品及新材料系列产品产量（+40.5%）、销量（+39.4%）、营业收入（108.03亿元，+99.3%）保持高增长。“碳中和”背景下，公司依然自我造血，围绕聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块，布局多个聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材料等）及石化产业链（MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等）项目。
    盈利预测与投资评级：基于量价变化，我们调整公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为249.15（前值237.84）亿元、255.25（前值250.72）亿元和265.50（前值257.05）亿元，EPS分别为7.94元、8.13元和8.46元，对应PE分别为13.2X、12.9X和12.4X。考虑公司技术实力雄厚，自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，增量项目多，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。

新泉股份重大事件快评：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展

事项：公司发布第二期员工持股草案。1）参与对象为：公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工，总人数不超过600 人。2）本员工持股计划将通过二级市场购买。
    按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元，以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费的影响，约占公司当前总股本的比例为2.37%。3）存续期为36 个月，存续期满后，当期持股计划终止，也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月，自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。
    国信汽车观点：1）员工持股有利于确保公司长期稳定发展：员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合，进一步完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，确保公司长期、稳定发展。2）合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大：公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系， 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。
    3）拓展新能源市场，布局长远；公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4）汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200 亿元，全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力大。
    盈利预测与估值分析：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们上调盈利预测，预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元（前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元），对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快，后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x（时间区间：2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日），给予公司合理估值区间47.0-54.9 元（对应2022 年30-35x PE），对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间，上调至“买入”评级。

昊华科技：重点聚焦电子特气与氟树脂，高附加值产品助推公司成长

收购多项优质资产，转型电子特气氟树脂等高附加值业务。18-20年公司通过收购中国昊华下属13家优质企业，转型为先进材料、特种化学品及创新服务提供商，布局了氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。
    依靠持续性的高强度研发投入，公司有望持续迎来技术与产品突破。同时受益于两化合并后中国中化的成立，公司有望获取更多平台资源促进自身长远发展。
    受益国产替代，电子特气有望成为新增长引擎。伴随着国内半导体产业链的全面扩张以及国产化的逐步推进，电子特气需求将会逐年提升。2020年公司将原有电子特气业务全部整合进新设立的昊华气体，集中资源助力公司实现关键技术突破，加速电子特气产品国产化进程。此外，公司旗下黎明院4600吨/年含氟电子特气项目预计于2021年年底投产，将进一步完善特种含氟电子特气产品线。
    顺应55GG及新能源潮流，高端PPETFE与与PPFVDF前景广阔。高端PTFE作为5G基站的关键材料，存在供不应求的情况，当前进口依赖度较高。公司子公司晨光院现具有3万吨/年氟树脂产能，产能规模位居国内第二。在当前格局下，公司瞄准高端PTFE市场，投资21.54亿元建设2.6万吨/年高性能有机氟材料项目，预计将在未来扩大公司在高端PTFE的市占率，推动业绩进一步提升。此外，公司还在建有2500吨/年锂电粘结剂用PVDF产能，预计于2022年上半年投产，以助力公司含氟新材料产品向新能源领域的延伸。
    特种橡胶制品研发优势突出，军用需求稳中有升。公司子公司曙光院是国内市场唯一军用航空轮胎上市公司，独家研制出军工子午线轮胎技术，打破国外垄断。
    根据《中国空军力量2017》，2018-2027年期间我国将新增约2000-2500架军用飞机，拉动军用航空轮胎需求，特种橡胶制品发展可期。此外，公司也同时布局多项精细化工品产能，建立了平台化的经营模式，将为公司提供稳定业绩增量。
    盈利预测、估值与评级：公司为国内知名的科技型国有企业，在整合了原控股股东中国昊华旗下13家优质子公司后拥有氟树脂、电子特气、特种橡塑产品、精细化工品等多项高附加值业务。伴随着下游半导体和通讯等领域需求的不断向好，叠加公司在建产能的逐步落地，公司的业绩将长期向好。我们预计2021-2023年公司的归母净利润分别为7.87/9.23/10.39亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.13元/股。通过相对估值和绝对估值，我们测算公司股价的估值区间为40.00~41.36元。我们给予公司2022年约40倍PE，对应目标价为40.00元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设风险，下游需求增长不及预期，客户验证风险

阳谷华泰三季报点评：股权激励增强凝聚力，看好连续法不溶硫磺投产

事件:
    2021年 10月 18日，公司发布 2021年三季报：实现营业收入 19.57亿元，同比+48.89%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+216.91%；加权平均净资产收益率为 14.05%，同比增加 9.29个百分点。销售毛利率23.80%，同比减少 0.08个百分点；销售净利率 12.57%，同比增加 6.66个百分点。
    其中， 2021年 Q3实现营收 6.99亿元，同比+42.52%，环比+4.21%；
    实现归母净利润 0.65亿元，同比+27.09%，环比-29.42%；平均净资产收益率为 3.72%，同比增加 0.48个百分点，环比减少 5.19个百分点。
    销售毛利率 21.13%，同比减少 0.65个百分点， 环比减少 2.6个百分点；
    销售净利率 9.33%，同比减少 1.13个百分点，环比减少 4.44个百分点。
    投资要点：
    前三季度业绩同比高速增长， 助剂景气度下滑，利润环比承压2021年前三季度，公司实现营收 19.57亿元，同比+48.89%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+216.91%。业绩实现高速增长主要受益于全球经济复苏，下游需求回暖，公司产品产销两旺，主要产品价格较去年同期大幅增长。 据卓创资讯， 2021年 1-9月促进剂 M 市场均价为 15102.39元/吨，同比+33.01%；促进剂 NS 市场均价为24884.84元/吨，同比+24.93%；促进剂 TMTD 市场均价为 17190.16元/吨，同比+43.39%。其中， 2021Q3单季度，促进剂 M 市场均价为 14810.61元/吨，同比+41.71%，环比+2.11%；促进剂 NS 市场均价为 23275.76元/吨，同比+24.57%，环比-5.67%；促进剂 TMTD市场均价为 15959.85元/吨，同比+37.36%，环比-6.43%。
    2021Q3，公司单季度实现营收 6.99亿元，同比+42.52%，环比+4.21%；实现归母净利润 0.65亿元，同比+27.09%，环比-29.42%。
    归母净利润环比下滑主要由于 2021年 7-9月上游化工原料涨价，公司产品价格传导到下游具有一定滞后性，同时，产品价格也出现了一定下滑，综合景气度有所回落。 2021年 Q3，公司经营活动现金流入净额为 0.55亿元，同比增加 0.27亿元，增幅 92.27%。 2021年 Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金 4.47亿元，同比上升1.6亿元，增幅 55.75%。
    期 间 费 用 方 面 ， 2021Q3公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别2.08%/4.16%/0.95% ， 同 比 -3.52/+0.19/-1.07% pct ， 环 比+0.37/+0.33/-0.20pct，期间费用控制良好。
    规划项目稳步推进， 4万吨连续法不溶硫磺预计年底投产公司是国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到国际水平，可有效进行进口替代。目前， 公司前期投产的 2万吨不溶性硫磺持续放量， 同时年产 90000吨橡胶助剂项目（一期）的 4万吨不溶性硫磺产能已进入设备安装扫尾阶段，预计 2021年投产，届时将进一步提升公司市场份额，增强竞争力。同时， 公司年产 90000吨橡胶助剂项目（二期） 也稳步推进中， 2021年 8月聊城市行政审批服务局已对项目环评进行批复，二期项目将新增 3.5万吨树脂及 1万吨粘合剂 HMMM。随着新增项目的陆续投产，将进一步扩大公司产品产能，为公司业绩增长注入强劲动力。
    股票激励计划与员工持股计划，增强公司凝聚力和竞争力为了健全长效激励机制，与员工持续分享公司成长成果， 2021年 9月 18日，公司发布公告，拟实施 2021年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划。其中，本次股票激励计划的激励对象包括董事、核心管理人员以及核心技术（业务）人员等共计 142人，拟授予限制性股票总量合计 1406万股（公司总股本的 3.75%），授予价格为6.14元/股。本次股票激励计划和员工持股计划分别设置股票归属和解锁条件，均与公司业绩考核和个人绩效考核挂钩，其中公司业绩考核年度均为 2021-2023年，目标为 2021年至 2023年营收分别不低于 24亿元、 25亿元和 30亿元或 2021年至 2023年净利润分别不低于 3.5亿元、 4亿元和 5.5亿元。公司已于 2021年 10月 18日对符合授予条件的 142名激励对象进行限制性股票授予。股票激励计划及员工持股计划的实施，以及归属、解锁目标的有效设置，有利于进一步调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
    盈利预测和投资评级 预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 3.55、 4.66、 5.59亿元， EPS 为 0.95、 1.24、 1.49元/股，对应 PE 为
    12、 9、 7倍，给予“买入”评级 风险提示 竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

广和通21年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期

公司发布 2021年三季报：实现营收 28.5亿元，同比增长 45%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 44%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比增长 43%。业绩符合预期。
    前三季度维持快速增长从 Q3单季度来看，公司实现营业收入 10.32亿元，同比+47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润 1.19亿元，同比+45%。
    毛利率方面，受缺芯导致上游采购成本上升等因素影响，公司 21Q3毛利率仍承受一定压力，较 2020年下降 3.0pct 至 25.3%。
    费用率方面，环比来看，研发费用仍处于高位，较 21H1下降 0.6pct，管理费用率和销售费用率保持平稳。受此影响，在毛利率有所降低的情况下，公司净利率略有增长，较 21H1环比+0.2pct 至 11.3%。 21年上半年公司现金流转负，主要原因为公司加大备货应对缺芯风险以及锐凌无线业务下与伟创力代工合作的往来支出增加。
    笔电市场短期增速放缓， CPE 及车载有望接力公司笔电应用市场，长期受益于模块内置率提升逻辑不变， Q3受制于笔电市场整体增速放缓，出货量或受到一定影响；公司加码的车联网模组业务持续推进，同时重点拓展的 CPE 市场或接力笔电市场贡献增速。
    此外，公司持续推进全球渠道的建设，持续优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，长尾 IOT市场亦有望实现高增长。
    看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级看好物联网模组赛道长期机会，维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润为 4.5/6.6/8.3亿元，对应 PE 43/30/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、车联网等下游领域发展不及预期； 2、市场竞争加剧，价格战激烈； 3、收购无法完成风险。

生益科技：扣非归母保持高位水平，长期量价利仍可期

业绩简评10月18日，公司披露2021年前三季度业绩预增公告，公告显示前三季度预计实现归母净利23.3~23.6亿元（ 同比+79%~81% ）， 扣非归母21.2~21.5亿元（同比+72%~75%），对应21Q3单季度归母净利9.2~9.5亿元（同比+93%~99%，环比+5.7%~9.2%），扣非归母7.2~7.5亿元（同比+77%~85%，环比-14.7%~-11.2%）。21Q3单季度非经常性项目主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储，资产处置收益贡献1.8亿。
    经营分析扣非环比下降但仍处高位，龙头优势尽显。公司21Q3单季度扣非归母净利环比Q2有所下滑，主要原因来自于行业需求边际弱化导致涨价周期中的溢价环比损失。实际上，在行业景气度边际下行、其他可比公司难以向下游继续涨价时，公司在21Q3仍然有向下游继续涨价以转嫁原材料成本压力，最终使得21Q3单季度扣非归母净利仍然处于历史的高位水平，价格转嫁超预期，可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL 厂商的竞争优势明显。
    明年产能预计增12%，高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1）量能：根据公司扩产规划，2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目，合计将贡献产能增量达到12%，量增为公司增长奠定基础；2）价能：公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放，产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平；3）利能：根据2021年半年报以及母公司报表，在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后，我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5~10pct，子公司盈利能力回升仍有空间。
    投资建议鉴于公司价格转嫁超预期且非经常性收益在Q3增加1.98亿元，我们调增公司21~23年归母净利润至30.6(+15%)\33.2\43.1亿元， 对应估值为16X\15X\12X，继续给予“买入”评级。
    风险提示行业景气度下行；价格下滑；产能扩出不及预期；高端产品推进不及预期。

东方财富2021年第三季度报告点评：财富管理平台效应凸显，业绩和ROE新高

事件：公司披露2021年第三季度报。21年前3季度实现总营业收入96.36亿元， 同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。 互联网平台优势显著，ROE提高。从收入端来看，公司三季度单季实现营业收入同比增48%至38.56亿元；归母净利润同比增58%至25.07亿元，保持较高同比增速。受益于公司运营效益的提高以及管理费用率的下降，公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提升2pct。从研发费用来看，前三季度公司研发费用同比提升127%到4.78亿元，研发费用的不断投入将进一步提高其互联网平台竞争壁垒。
    经纪与两融业务维持高增速，市占率持续提升。21年前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元，同比增长22%。在市场活跃度持续提升的背景下，公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增长，2021年前三季度经纪业务净收入38.8 亿元，同比增长53.1%。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，利息净收入17亿元，同比增长55.1%。两融余额408.2亿元，较年初增长35.7%。我们估计公司两融市占率上升至2.22%，较年初增长0.2个百分点。
    基金销售业绩亮眼，买方投顾转型可期。截至21年3季度全市场非货基新发规模7267亿元，环比增长31%，公募基金市场保持火热，公司基金销售额明显提升，保有市占率稳步提升。根据中国基金业协会公布的数据显示，2021上半年天天基金权益类公募基金保有规模4415亿元，升至行业第四位；天天基金服务平台月均活跃访问用户数为557.8万，同比增长27.2%，客户群体保持较高增速。随着居民财富管理需求增长以及公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，低佣策略和流量变现持续巩固领先地位，财富管理转型成果显著，成长前景广阔。
    维持“买入”评级。作为互联网+券商的特色标的，东方财富深刻把握财富管理的发展趋势，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升， 在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们上调原预测，预计21-23年净利润分别为74.12亿元（较原预测上调9.11%），95.98亿元（较原预测上调7.54%） 和118.24亿元（较原预测上调11.21%），维持“买入”评级。
    风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

佳沃食品：A股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛道

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。
    公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售， 是A股三文鱼稀缺标的。 公司在智利拥有95个养殖牌照， 2020年年产三文鱼约10万吨， 产量排名全球第六。 2021H1营业收入22.27亿元， 同比增长9.17%； 归母净亏损1.36亿元， 同比减亏47.50%。
    三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。
    供给端看， 三文鱼养殖受牌照限制， 未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。 且行业高集中度， 2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。
    需求端看， 疫情后三文鱼需求快速恢复， 6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。 中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。
    精准卡位中国消费升级， 有望复制水果大单品成功模式。
    2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌； 2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。 佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业， 已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。
    募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。
    12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。 公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目， 该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。
    盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利 润 分 别 0.01/1.22/2.77亿 元 ， EBITDA 为 5.45/7.77/10.96亿 元 ， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。 综合考虑EV/EBITDA、 PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平， 公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示自然灾害风险； 汇率波动风险；食品安全风险

长安汽车动态点评：9月销量环比改善，Q3业绩或企稳

【事项 】 ] 公司发布 9月产销快报：整车月销总计 18.83万辆，同比-8.41%，环比+14.00%； 1-9月累计销售 173.22万辆，累计同比+26.36%；月度产量总计 19.64万辆，同比-3.98%，环比+20.24%，1-9月累计产量 166.67万辆，累计同比+23.71%。
    【评论】 9月销量环比增长， Q3业绩或企稳。 乘用车方面，公司自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）、福特、马自达的 9月销量约为 9.40、 3.21、1.74万辆，同比-11.44%、 +15.72%、 +16.52%，环比+5.52%、 +6.49%、+218.13%；1-9月累计销量约为 98.50、20.93、9.31万辆，同比+39.40%、+25.21%、 -1.26%。 根据乘联会周度批发数据， 9月 1-25日市场日均批发 3.7万辆，同比-31%，环比-1%， 公司各板块销量表现均优于市场平均水平， 预计主因： 1）芯片供给紧张改善，自主品牌销量随旺季回暖； 2）中高端新车投放改善车型结构，助推福特品牌增长； 3）一汽/长安渠道整合形成合力，助力马自达品牌销量提升。 Q3公司总体销量同比-1.58%，环比-5.08%，预计 Q3业绩或表现稳健。
    自主增量可期， 合资持续放量。自主品牌： 1） 9月销量环比改善，主要车系 UNI/CS75/55/35/逸动/欧尚/凯程销量环比约为-5.7%、 -1.5%、+62.1%、 +39.8%、 +1.0%、 +32.0%、 -21.1%； 2） 后续新车规划饱满，UNI-K PHEV 版（或于 21Q4上市）、 UNI-V（或于 22Q1上市）、 C385（新平台纯电 SUV，或于 22Q2上市）、 E11（阿维塔高端品牌纯电 SUV，或于 22Q2上市）等中高端新车型或将进一步带动新品周期，引领自主产品结构量价齐升。合资品牌： 1）福特品牌月销同比+15.7%，环比+6.5%， 1-9月累计同比+25.2%， 主要得益于新车投放改善产品结构，林肯冒险家、航海家、飞行家等高端豪华车型引领增长。后续福特 EVOS开启预售增量可期； 2）马自达品牌月销同比+16.5%，环比+218.1%，1-9月累计环比-1.3%。一汽/长安马自达整合后月销已现改善， 9月26日 CX-30纯电版上市也将贡献新增量。
    技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。 公司于 8月底公布中长期销量目标： 2025年长安品牌销量 300万辆，新能源占比 35%，2030年销量 450万辆，新能源占比 60%。 混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障： 1） 混动平台：发布蓝鲸 IDD 混动系统，首发车型 UNI-K PHEV 的 NEDC 工况综合油耗达0.8L/100km； 2）纯电平台：打造 EPA0、 EPA1、 EPA2三大纯电平台，未来五年陆续推出 26款全新智能电动汽车； 3） 智能化： MPA 方舟架构（偏燃油车应用领域， UNI-T/K 均基于此架构） +SDA 架构（建立在智能电动网联汽车平台 CHN 基础上）。 公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的 5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。
    【投资建议】 公司由技术驱动逐步积累量变质变，自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以 CS75Plus 以及 UNI-T/K 为代表），后续混动及纯电平台也将逐步成熟并陆续推出高端车型，新能源车新品周期或引领公司自主品牌量价齐升。
    合资品牌福特将受益于新品投放所致的产品结构改善，底部向上。预计公司 21-23年营收为 973.02/1116.97/1293.24亿元 ，归母净利润为47.40/56.17/67.47亿元， EPS 为 0.62/0.74/0.89元， PE 为 28/24/20倍。
    给予公司“增持”评级。
    【风险提示】 芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。

牧原股份：Q3完全成本降至15元，拟向控股股东募资

受猪价大跌影响，Q3公司亏损 8.22亿元。
    公司公布三季报：1-9月实现收入562.8亿元，同比增长43.7%，归母净利润87.0亿元，同比下降58.5%；其中，Q3收入147.4亿元，同比下降18.7%，亏损8.22亿元，Q3业绩剧降与猪价大跌直接相关。
    生猪出栏量同比高速增长，Q3完全成本降至15元/公斤以内。
    2021年1-9月，公司生猪出栏量2610.6万头，同比增长119.7%，其中，商品猪2292.1万头、仔猪292.9万头、种猪25.6万头。2021Q3公司生猪出栏量867万头，环比下降10.8%，同比增70%；其中，Q3育肥猪出栏量822.5万头，环比下降4.1%，同比增长204.4%，仔猪出栏量40.7万头，环比下降60.9%，种猪出栏量3.7万头，环比下降62.6%。2021Q3公司育肥猪完全成本已降至15元/公斤以内，成本有继续下降空间。2021年3季末公司生产性生物资产较年初微降1%。
    公司拟向控股股东募资不超过60亿元，发行价格40.21元。
    公司拟向控股股东牧原集团发行不超过149,216,612股份，发行价格40.21元，募集资金总额不超过60亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着产能拓展持续投入和经营规模增长，公司资产负债率从2019年末40.04%提升至今年9月末57.77%，本次募资将有效改善公司资产负债结构，并提高公司养殖业务的综合经营实力。
    投资建议我们预计2021-2023年主营业务收入780.45亿元、939.86亿元、1448.71亿元，归母净利67.87亿元、-67.33亿元、85.01亿元，对应EPS1.29元、-1.28元、1.62元。公司是我国最大生猪养殖企业，盈利能力业内领先。给予公司头均估值6000元，2022年出栏量6000万头，对应市值3600亿元，合理估值68.4元，维持“买入”评级。
    风险提示疫情；猪价大跌。

晶晨股份：三季度业绩超预期，新产品有望加速导入

三季度业绩超预期，新产品有望加速导入公司发布三季度业绩预告。 公司预期 2021Q1~Q3营业收入 32.15~32.35亿元，同比增长 82~83%；归母净利润 4.83~5.03亿元；扣非归母净利润4.13~4.33亿元。 报告期内，公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升， AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和 SoC 的平台优势快速导入新产品，如 AI 音视频系统终端芯片的新产品等。 WiFi 蓝牙芯片及汽车电子芯片（目前主要应用于车载信息娱乐系统）取得进一步进展。
    受益于公司技术和产品长期积累的竞争优势、多媒体智能终端 SoC 芯片旺盛需求及公司积极策略，公司营业收入不断提升。 公司机顶盒份额持续提升，AI 音视频领域继续放量， wifi 芯片也正在发力，并且持续加大汽车电子芯片的布局。公司具备产品线快速迭代、研发设计能力引领的竞争优势。 公司不断扩充研发团队， 2021H1公司研发人数达到 944人，比去年同期增加 232人，研发人员占公司总数 82%。 2021H1研发费用 3.8亿元，同比增长 47%，持续投入研发。
    产品结构进一步优化，新产品推进持续创新。 公司具有智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 AI 音视频系统终端 SoC 芯片、 WIFI 和蓝牙芯片以及汽车电子芯片等五大产品线。公司持续布局高端多媒体 SoC 芯片，除了智能电视产品结构持续升级外， WIFI 蓝牙芯片成功量产商用，汽车电子芯片取得进展， AI 音视频覆盖多元场景，持续扩大公司目标市场。公司在巩固国内市场的同时，进一步扩大海外市场，取得了积极的成果。
    持续推进股权激励，打造合伙人企业文化。 公司上半年实施 2021年限制性股票激励计划 800万股的的首批授予（640万股），覆盖员工数近 50%。
    公司拟建立常态化股权激励机制，打造坚实的核心团队体系，使员工与公司共同发展。
    晶晨股份是全球领先的音视频 SoC 设计企业，具有较强竞争力。 公司短期受益于赛道景气、份额提升、产品优化， 新产品线持推出， 业绩有望快速增长。长期公司卡位智能化、物联网化核心位置，具有大系统 SoC 设计能力，智能家居、汽车两大战略布局，看好优质公司长期发展能力。 预计公司2021/2022/2023年分别实现归母净利润 6.52/9.23/12.43亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、新市场开拓不及预期

龙蟠科技：宁德时代深度合作，为发展正极业务夯实基础

10.19日公司发布公告，龙蟠科技、问鼎投资和时代闽东拟分别向子公司常州锂源增资 1.00、1.65、1.80亿元，增资后持有常州锂源 53.81%、9.57%和 10.43%股权。同时常州锂源以现金 1亿元收购原孙公司四川锂源合并完成后常州锂源将成为公司体内唯一从事磷酸铁锂正极材料业务主体。
    分析同宁德时代深度合作，为公司长远发展提供坚实基础。此次增资的两大股东中，宁德时代持有问鼎投资 100%股权，持有时代闽东 21.92%的股权。此次合作公司将同下游核心客户宁德时代深度合作，在股权合作的基础上，进一步按照约定的协议价格和数量为宁德时代提供磷酸铁锂正极材料业务；通过此次合作，公司将与下游客户在磷酸铁锂正极业务领域深度合作，为公司未来进行产能扩充提供有效的应用市场，从而保证公司未来的行业市占率，保证公司在磷酸铁锂正极业务领域的有序发展。同时时代闽东第一大股东为青岛上汽创新升级产业股权投资基金，占比 40%，主要合伙人为上汽集团金控，上汽的作为终端应用客户参与公司持股有望为公司在磷酸铁锂产业链上的项目研发、市场拓展，产能建设，产品量产等方面皆提供良好支持。
    公司业务深度整合，车用尿素、磷酸铁锂正极双线拉动，带动公司长期成长。通过对四川锂源孙公司的整合，公司在各项业务领域的布局相对清晰，旗下拥有车用尿素业务、润滑油等化学品业务，同时控股常州锂源布局正极材料业务。今年是国六全面实施的 1年，虽然整体受到汽车芯片等趋势影响，但整体车用尿素需求量仍在持续增长，公司同步加强渠道布局，持续提升自身的产品市占率；另一方面，公司不断进行磷酸铁锂正极产能建设，为公司未来长期的正极业务发展提供空间，借助上下游的深度合作，为公司产业链布局打好基础，预期未来车用尿素、正极材料将为公司长期发展提供良好支撑。
    投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。
    风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品原材料价格剧烈波动风险。

奥特维公司公告点评：中标宇泽半导体，公司单晶炉业务再下一城

一、事件概述10月18日，公司发布公告，公司控股子公司无锡松瓷机电已取得宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额约1.4亿元。
    二、分析与判断 松瓷机电中标宇泽半导体单晶炉项目，大额订单有利于推升公司业绩本次公司控股子公司松瓷机电中标宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目，中标总金额约1.4亿元（含税）。该项目将从2021年11月开始分批交付，因松瓷机电商品平均验收周期为6个月左右。受该项目具体交货批次及验收时间的影响，预计该项目的中标将对2022年业绩产生积极的影响。
    公司单晶炉设备智能化程度高且操作便捷，高效产品正逐步获得市场青睐拉晶是光伏、半导体等产业链的前端重要步骤，对于拉晶设备而言，自动化程度是检验其性能的重要指标。子公司松瓷机电的SC-1600直拉式单晶炉具备温控精准、安全稳定等优势，软件系统智能化程度高且操作便捷，已经可做到从调温-引晶-放肩-转肩-等径-收尾阶段100%自动化，不需要人工干预即可拉制出12寸晶棒，并同步保持超低断线率的优异品质。我们认为，随着具备竞争力的新品逐步走向市场，其市场认可度有望逐步提升，预计未来公司单晶炉业务的放量，将持续增厚公司业绩。
    新增订单大幅增长，充足在手订单有望支撑全年业绩2021年H1公司合同负债8.84亿元，较20年末增加2.13亿元，在手订单31.78亿元，同比增长84.02%，其中21年上半年签署销售订单18.63亿元，同比增长64.72%。自9月以来，公司陆续中标山西华储光电，包头弘元新材料等企业的光伏设备项目，我们认为，公司目前在手订单充足，随着订单项目持续落地，有望对全年业绩做出有力支撑。
    三、投资建议预计21-23年，公司实现营收21.55/29.56/35.22亿元，实现归母净利润3.09/3.74/4.95亿元，对应PE 为69.8/57.6/43.6倍，公司历史估值中枢水平为59.4x，中信光伏设备指数86.1倍PE（TTM，截止10/15收盘），长期看，受益于光伏行业高速发展，作为光伏设备龙头，公司在手订单充足，业绩有望持续增长，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险。

居然之家公司深度报告：数字化引领，“匠心”新零售

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。
    家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。
    （1）全球： 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强， 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。
    流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。
    （2）中国： 新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向 C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导， 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。
    传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。
    （1） 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企；
    （2）新零售方面， 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力；
    （3） 产业链上下游融合方面， 公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和 IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力， 逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。
    数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股，对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期；
    公司新零售及数字化转型不及预期。

广和通：收入端增长无忧，利润端或开启边际改善

公司三季报显示， 2021年前三季度实现营收 28.54亿元，同比增速+45.03%，归母净利润 3.23亿元，同比增速+44.45%，扣非后 2.96亿元，同比增速+42.74%；单季度来看， Q3实现营收 10.32亿元，同比增速+47.16%，归母净利润 1.21亿元，同比增速+39.94%。 公司克服上游不利因素，稳扎稳打，业绩整体符合预期。
    行业增长无忧，利润端或开始边际改善市场空间方面， 根据 IOT Analytics 数据显示，预计全球 IoT 连接将在2025年突破 271亿，未来几年的复合增速达 22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示， 2021年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%，其中，智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。 市场格局方面， 二季度广和通收入份额超越 Telit，随着对锐凌无线的收购交割完成，将增加公司在不同车企的综合竞争实力，稳坐全球前二位置。此外，二季度全球模组 ASP 同比增长 5%，反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。 我们认为，行业整体收入端高增长无忧，利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。
    上游涨价向下游传导较为顺畅，公司精细化管理成效显著毛利率方面， 公司前三季度综合毛利率 25.35%，单季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%，整体保持平稳，得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。 费用方面， 公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40亿元，同比增加19.89%，费用率合计 15.17%，同比减少 2.46pct，并且从年初开始呈现出逐季下降的态势，体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升，规模效应逐步显现。 存货方面， 截至三季度末，公司存货余额9.17亿元，较年初增加 78.54%，较二季度末减少 14.46%，维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净流出 4.09亿元，同比减少 302.20%，主要是由于积极采购原材料战略性备货，现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。 我们认为，面对上游涨价和缺货压力，公司通过开源节流，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。
    笔电模组或转向渗透率提升逻辑，看好公司车联网模组提供新动能笔电模组方面，根据 IDC 数据显示， 2021Q3全球 PC 出货量达 8670万台，同比增速+3.9%，较 Q2有所回落，但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用，公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%，远期也有望提升至 100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂，国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力，前三季度已发布多款车规级模组，在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件，并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。
    投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固，通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线，泛 IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 4.20/6.08/8.20亿元，对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X，维持“买入”评级。
    风险提示1）全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定； 2） 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求； 3）下游车联网、 5G 模组需求不及预期。

麒盛科技：睡眠革命领导者，电动床龙头扬帆起航

智能家居市场空间广阔。 Table_Summary] 随着互联网+、人工智能等高科技热门概念的兴起和消费者对生活居住环境、设施便捷性需求提升助推下，智能家具向传统家具产业渗透是必然的发展结果。Statista 统计预测 2020年全球智能家居市场收入约为 790亿美元，预计 2025年收入将达到 1824亿美元，年复合增长率高达 18.24%。目前智能家居市场尚处于早期，2020年全球智能家居市场渗透率为 10.62%，预计到 2025年渗透率将达到 21.09%。
    细分智能电动床赛道景气、产业链完善。智能电动床细分赛道竞争主要集中在中游制造环节，现阶段智能电动床的主要消费市场在北美地区，目前渗透率较低，仍处于行业发展的早期阶段，美国的市场渗透率约14%，较 2019年增长 2.5pct。国内市场尚处于产品导入初期，随着城镇化程度加强、居民可支配收入持续增长以及人口老龄化趋势持续，智能电动床国内市场渗透率有望提升。
    麒盛科技需求产能两端稳步增长，多渠道开拓智能床应用场景。市场方面：公司外销为主内销为辅，海外大客户稳定，需求端稳步扩张。21H1实现营收 12.26亿元，同比增长 31.93%，境内实现营收 0.55亿元，同比增长 37.17%。境外销售采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式，其中床垫厂商合作为外销收入主要来源。2020年该模式实现营收 15.89亿元，占比 72%。前两大客户舒达席梦思（SSB）与泰普尔丝涟（TSI）作为美国床垫厂商两大寡头，奠定了公司海外客户优势基础，2019-2021H1前五大客户销售收入占比均接近 80%。产能方面：国内智能工厂一期项目投入使用，二期项目稳步推进，海外方面越南、墨西哥均设立了生产基地。渠道拓展方面：2021年公司加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink、与京东京造展开合作，上半年在京东京造平台上架产品销售；与绿城、国健（广东）健康城开发有限公司、上海智臻智能网络科技股份有限公司达成战略合作，布局酒店等行业。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司营收分别为 32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为 3.83/5.51/6.84亿元。当前股价对应 PE 分别为 20.65/14.36/11.57倍。首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 31.46元/股。
    风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等

广联达公司简评报告：业绩高增长，施工业务进入交付期

事件：广联达发布2021年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润45,000万元-52,000万元，同比增长95.84%-126.31%；Q3归母公司净利润16,400万元-23,400万元，同比增长64.42%-134.59%。
    造价增值服务增长明显，施工业务进入交付期。前三季度，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。
    公司造价业务进入深水区。数字造价业务为公司主要业务，云转型下增长显著。2021年，公司数字造价业务全面进入云转型。公司在分业务分区域实施转型的同时，实现了造价业务收入的平稳增长，2016-2020年年均增长率达20%，2021年上半年，新转型区域首次实现当期收入正增长，受益于高端客户和大企业客户转云的带动，最后四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快，上半年标准产品线上续费率突破80%，客户整体满意度持续提升。随着造价业务云转型的全面完成，公司将继续深度经营客户，对于不同的细分客户提供不同的产品和服务，此外将积极推动数据类增值服务。公司造价业务有望保持长期增长动力。
    施工业务实行“合同+回款”策略，下半年收入逐步确认。年初，公司调整了数字施工业务节奏，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，下半年重点落实交付保障收入和回款，收入逐步确认。广联达数字施工业务坚持平台化发展道路，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案，包括项目端的BIM+智慧工地系列产品以及面向施工企业层级的项企一体化产品。通过形成平台化能力，广联达为客户提供一体化解决方案，竞争对手则大多只能提供某些单品，从而构建自己的竞争壁垒。公司上半年全力签单，攻坚行业重点客户，由于实施周期等因素，预计短期订单和收入还会存在一定的错配，但随着公司施工业务PaaS平台不断成熟，不断优化以客户为中心的运作和管理模式，提升运营效率，公司施工业务长期向好。 l 投资建议：考虑到公司业务成型，费用率有望逐渐改善，上调盈利预测，预计公司21-23年净利润为6.53、9.66、12.37亿元，同比增速为97.7%、47.9%、28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：云转型进度不及预期；其他赛道拓展不及预期。

建龙微纳：产能投放下三季度业绩超预期，继续看好公司分子筛多领域进口替代

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增加89.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元，同比增加115.35%，环比增加60.05%，实现归母净利润9877.66万元，同比增加129.72%，环比增加43.13%，实现扣非后归母净利润9313.23万元，同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。
    新增产能投放带动公司业绩增长：
    1）新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因，2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛，三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成，带动三季度公司业绩环比继续增加，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设，产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。
    2）2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%，同比分别增加1.37及3.72个百分点，利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。
    3）2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元，同比大幅增加265.54%。
    看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸（分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上）有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿，分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

晶盛机电:业绩超预期，非光业务进展迅速

事件：晶盛机电发布2021年三季度业绩预告，公司2021年前三季度预计实现归母净利润10.74-11.78亿元，同比+105%～125%。其中Q3单季预计实现归母净利润4.73-5.78亿元，同比+91.34%～133.68%，环比+48.48%~81.34%，业绩大超预期。业绩增长主要是受益于光伏行业下游硅片厂商积极扩产以及公司半导体设备业务和蓝宝石材料业务快速发展。
    下半年为传统旺季，充裕的在手订单背景下，公司全年业绩高增可期。2021年上半年，公司未完成合同总计114.5亿元（含税），其中未完成光伏设备合同108.06亿元（含税）、半导体设备合同6.44亿元（含税）。加上8月31日新接中环的60.8亿订单，公司在手订单总金额达到175.3亿元（含税），为公司2020年营业收入的4.6倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-6个月，按照订单确认进度，在手订单将充分保障公司2021年全年的业绩成长。
    公司为光伏单晶炉设备龙头企业，受益于光伏行业高景气。公司为光伏单晶炉设备龙头企业，在隆基和京运通之外的单晶炉市场占据80%的份额，总体市占率在50-60%。除晶体生长设备外，公司还在晶体加工设备及叠瓦组件设备有所布局，并于今年7月收购应材丝网印刷设备和晶片检测设备，进一步扩展光伏设备产业链。当前公司产品体系完备，在光伏行业扩产提速的背景下，将持续推动业绩高增长。
    平台化布局加速，非光业务成新增长极。公司以自身擅长的光伏设备为基础，不断外延拓展至多个领域。在半导体领域：公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，12英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平。同时9月初公司子公司“求是半导体设备”进一步将设备由半导体材料的生长和加工设备，向外延、LPCVD等下游CVD设备拓展，意义重大。蓝宝石材料方面：公司大尺寸蓝宝石晶体生长工艺和技术已达到国际领先水平，目前已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，建立了规模化生产基地，是掌握核心技术及规模优势的龙头企业。公司技术实力领先，延伸性强，高度受益于下游行业高景气，同时随着公司在内蒙古的新产能投产，未来几年蓝宝石业务料将取得持续高速增长，为公司提供重要的营收业绩增量。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润17.08亿元、23.04亿元、32.31亿元，对应EPS分别为1.33元、1.79元、2.51元，对应PE分别为54.37倍、40.29倍和28.74倍，参考同类长晶设备及上下游公司的估值水平，考虑到公司作为长晶设备的绝对龙头地位以及平台化布局理应带来估值溢价，给予公司2022年45-50倍PE，对应合理估值区间为80.55-89.50元，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，非光业务拓展不及预期。

中闽能源：海风向好，后续海风资产注入值得期待

2020年度电成本下降超 20%，度电净利润同比增加 68%。 公司 2020年度电成本降至 0.174元/kwh，同比下降 21.2%；度电净利润升至 0.23元/kwh，同比提升 67.71%，度电盈利能力的大幅改善主要是公司 2020年通过重大资产重组新增了 18.2万 kw 的海上风电，同时 2020年新增 的 16.74万 kw 陆上风电中， 部分近海地区陆上风电机组的利用小时数 较高。随着海电二期项目的陆续投产和后续海电三期项目的注入，预 计公司的度电盈利能力将进一步得到提升。 海上风电利用小时领先。 公司 2020年海上风电项目平均利用小时数为 4530小时，同比增加 1102小时； 2021年上半年海风为 2030小时。海 电一期项目近几年平均利用小时在 4300小时左右，净利率高达 51%。 考虑到二期项目在风场位置和单机组容量上的优势， 预计二期项目投 产后，公司海上风电的利用小时和盈利情况将进一步提升。 优质海风资产持续注入， 公司成长性得到保证。 海电三期项目注入后， 宁德霞浦海风 A/B/C 区共计 90万 kw 的优质海上风电项目注入将是助 推公司业绩增长的主要来源。如宁德霞浦海风 A/B 区在今年底或明年 初进行核准， 2024年陆续投产， 2025年注入，则公司海上风电装机将 达到 110.8万 kw；如宁德霞浦海风 C 区在 2022年初获得竞争性配置、 2022年年底核准、 2026年注入，则公司海上风电装机将达到 150.8万 kw，是 2020年末已投运海电规模 18.2万 kw 的 8.3倍。 投资建议。 假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项 目按照业绩承诺的要求在 2023年注入，预计公司 2021/2022/2023年实 现营收分别为 17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为 7.1/8.1/12.9亿元， eps 分别为 0.37/0.43/0.68元，对应 PE分别为 21.28/18.58/11.67。 考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司 在海上风电的发展潜力，参考目前 A 股新能源运营商的整体估值水平， 给予公司 2022年 18-22倍 PE估值，对应股价区间为 7.74-9.46元，首 次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。

万华化学三季报点评：产品量价齐升带动收入上涨，煤炭、纯苯、LPG等原料涨价公司业绩承压

事件: 10月18日，万华化学公告2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营收1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%；扣非后归母净利润192.78亿元，同比+288.12%；经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比+119.32%。ROE（加权）为34.80%（同比+22.47个百分点），毛利率29.53%（同比+6.95个百分点），净利率18.53%（同比+7.11%个百分点）。 其中，2021年Q3公司实现营收396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比+145.52%，环比-10.89%；经营活动产生的现金流量净额63.97亿元，同比+280.37%，环比-20.69%。毛利率26.90%（同比+0.07个百分点，环比-3.27个百分点），净利率15.39%（同比+1.24个百分点，环比-3.96个百分点）。
    投资要点：
    产品量价齐升带动收入上涨，原料价涨公司业绩承压 根据公司公告，2021Q3单季度归母净利润60.11亿元，环比减少12.99%，同比增长139.13%。全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年公司完成烟台MDI装置110万吨/年技改扩能，有力保障了MDI的市场供应；公司百万吨乙烯等新装置投产，石化产品产销量同比增加；精细化学品凭借良好的品质和稳定供应，竞争力进一步提升。公司主要产品相比去年同期量价齐升，营收同比大幅增长。 但是，公司产品价格上涨的同时，主要原材料价格也大幅上涨，拖累公司利润。据wind，2021年Q3纯苯7886元/吨，同比上涨136.49%，环比上涨4.50%；5000大卡动力煤993元/吨，同比上涨94.15%，环比上涨30.68%；丙烷CP均价648美元/吨，同比上涨78.44%，环比上涨22.71%；丁烷CP均价647美元/吨，同比上涨86.54%，环比上涨26.80%。 分业务板块看，2021Q3聚氨酯板块销量为101.11万吨（同比+32.87%，环比+4.18%），石化销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%），精细化学品及新材料销量为20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）；且聚氨酯和石化板块的价格均有不同幅度的提升，聚氨酯价格15503.77元/吨（环比+2.63%），石化价格5983.94元/吨（环比+9.24%），新材料价格20874.20元/吨（环比-2.81%）。
    公司加速扩张，项目建设持续推进 万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元，在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能；宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求，质量零投诉；匈牙利BC公司积极防疫，安全稳定、高质量运行；福建工业园积极推进MDI及配套项目建设；四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比增加95.11亿元（调整后），增长119.32%。经营活动现金流量净额大幅增加主要系本期销售商品及提供劳务收到的现金增加所致。 2021年前三季度，公司销售费用率2.95%，同比降低1.32个百分点；管理费用率3.23%，同比降低1.45个百分点；财务费用率0.96%，同比降低0.23个百分点；公司研发费用为21.49亿元，同比增加7.22亿元，研发费用率2.00%，同比降低0.90个百分点。
    海外MDI价格环比提升，MDI扩能技改完成，产能提升贡献业绩 2021年前三季度聚氨酯板块实现营收440.96亿元（同比+102.08%），销量290.6万吨（同比+45.06%）；其中2021Q3聚氨酯板块实现营收156.76亿元（同比+86.57%，环比+6.92%），销量101.11万吨（同比+32.87%，环比4.18%）。 2021年2月，烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升。从量的角度看，据百川盈孚，2021Q3国内MDI产量70.19万吨，同比+15.6%，环比-3.19%。 从价格角度看，据wind，2021Q3聚合MDI的市场均价为19868.48元/吨（环比+10.94%，同比+41.02%）；纯MDI的市场均价为22475.54元/吨（环比+9.57%，同比+48.96%）。从价差角度看，据wind，2021Q2聚合MDI与苯胺价差为10336.38元/吨（环比+25.29%，同比+5.97%）；聚合MDI与纯苯价差为12600.77元/吨（环比+10.09%，同比+18.48%）；纯MDI与纯苯价差为14485.05元/吨（环比+11.79%，同比+23.72%）；TDI与甲苯价差为8454.41元/吨（环比-3.44%，同比-16.66%）；聚醚与环氧丙烷价差为2099.29元/吨（环比+3.99%，同比+10.51%）。据彭博，欧洲MDI价格波动上涨，美国MDI价格持续上涨，且在美国的价格远高于国内的价格。2021Q3欧洲MDI平均价3103.67美元/吨，环比6.03%；美国MDI平均价格5801.67美元/吨，环比+7.19%。根据报告《万华化学深度报告之一：周期位置及进化的里程碑》的计算方法，2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为111.61，较2021年Q2增长8.24；处于历史29.13%分位数，较2021年Q2增长8.38个百分点。
    百万吨乙烯项目高负荷运行，行业景气略微下行 2021年前三季度石化板块实现营收426.90亿元（同比+168.18%），销量770.02万吨（同比+75.34%）；其中2021Q3石化板块实现营收156.32亿元（同比+183.99%，环比+4.23%），销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%）。 自2020年11月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，2021年基本处于高负荷状态，聚烯烃及PVC产品新牌号有序推广，主要产品产量、销量同比增加。2021年三季度，公司石化产品价格与去年同期相比均有不同幅度上涨。综合三季度情况来看，山东丙烯价格7785元/吨，同比上涨11.4%；山东PO价格16336元/吨，同比上涨26.4%；山东正丁醇价格14636元/吨，同比上涨152%；山东丙烯酸价格13751元/吨，同比上涨103.3%；山东丙烯酸丁酯价格18301元/吨，同比上涨133.0%；NPG华东加氢价格19933元/吨，同比上涨151.1%；山东MTBE价格5788元/吨，同比上涨54.5%；华东PP拉丝价格8585元/吨，同比上涨7.4%；华东LLDPE膜级价格8427元/吨，同比上涨13.4%；华东乙烯法PVC价格9932元/吨，同比上涨43.2%。根据计算结果，2021年Q3万华化学石化板块价差指数为108.38，较2021年Q2下降1.89；处于历史75.89%分位数，较2021年Q2下降3.37个百分点。 2021年9月，公司40万吨/年环氧丙烷（POCHP）项目公示，万华化学具有自主知识产权的项目逐渐落地，石化板块产品产能将不断扩大，看好公司石化板块未来发展。
    新材料持续投入，贡献利润 2021年前三季度新材料板块实现营收108.03亿元（同比+99.29%），销量53.27万吨（同比+39.43%）；其中2021Q3新材料板块实现营收42.12亿元（同比+89.34%，环比+17.83%），销量20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）。 万华进一步明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，持续在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。据wind，2021Q3PC的市场均价为27452.27元/吨（环比+1.73%，同比+86.83%）；PMMA的市场均价为17215.38元/吨（环比-2.95%，同比+21.45%）；HDI的市场均价为88286.52元/吨（环比-17.79%）。根据计算结果，2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为61.70，较2021年Q2下降21.36；处于历史31.22%分位数，较2021年Q2下降35.76个百分点。随着新材料领域研发产品的逐渐工业化，叠加2021年产品价格的大幅上涨，新材料与精细化学品板块为公司贡献的利润不断增加。
    持续研发投入，蓄势待发 公司持续坚持研发投入，开发具有自主知识产权的工艺和技术，2021前三季度公司研发支出21.49亿元，同比增加50.64%，占营业收入2%（同比减少0.9个百分点）；其中2021年Q3研发支出9.27亿元，同比增加71.22%，环比增加44.46%；占营业收入2.34%（同比减少0.62个百分点，环比增加0.57个百分点）。2021年上半年公司共申请国内外发明专利251件，新获得发明专利授权284件。 2021年3月，万华化学全球研发中心及总部基地（一期）竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料，进行产业化全流程的技术和管理支持；公司现有各业务的工艺技术改进；为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1技术开发中心的ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等，C3过程安全&过程开发中心（装置优化中心）的热安全和应急泄放项目，C4新兴技术中心的卡波姆项目、PU合成项目、PA合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等，C5分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加，持续加大高端化学品的研发力度，公司将不断向着全球新材料龙头前进。
    看好未来公司业绩持续发力 未来公司将努力完成烟台工业园PO/SM项目的建成投产，继续推动万华福建、四川眉山工业园的建设工作，推进柠檬醛、尼龙12、可降解塑料PBAT等项目的建设进度。随着产能的逐渐释放，公司将不断成长，看好公司持续发力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE分别12.9、12.4、11.5，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

通策医疗：蒲公英医院逐步兑现，低价项目将带动业绩加快增长

多方因素影响 Q3单季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营收21.36亿元，同比增长 44.16%；归母净利润 6.20亿元，同比增长55.09%。单独 Q3季度来看，公司实现收入 8.19亿元，同比+12.44%，环比+19.39%；归母净利润 2.69亿元，同比+5.88%，环比+44.62%。
    Q3单季度同比增速放缓，主要由于 2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高；集采政策导致种植消费者择期观望；蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。
    分院业务增长持续快于总院。 按区域总分院来看，报告期内杭口区域总院收入 5.73亿元，同比+32.70%；区域分院收入 12.55亿元，同比+46.75%。杭口区域总院门诊量 53.91万人次，同比+23.76%；区域分院 129.68万人次，同比+43.53%。分区域看，报告期内浙江省内医疗服务收入 18.28亿元，同比+42.03%；浙江省外 1.94亿元，同比+37.72%。浙江省内门诊人次 183.59万人次，同比+37.10%；浙江省外门诊 27.74万人次，同比+31.91%。
    各业务板块保持高速增长态势。 分业务来看，种植收入 3.31亿元（+46.49%），正畸 4.36亿元（+37.89%），儿科 4.09亿元（+41.64%），大综合 8.34亿元（+41.65%）。
    有序推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况： 蒲公英分院 Q4计划开业 4家， 2022年 1-2月计划开业 8家，全年计划开业 18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利，最快 4-5个月即实现盈利。 2020年新增 8家，除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业 9家（其中 Q3开业 2家）。 省外扩张情况：通过医疗基金参与投资新建武汉、 西安、重庆、成都（刚开业） 等大型口腔医院， 前三季度实现收入超过 1亿元。
    费控良好提升盈利能力。 报告期内，公司销售毛利率为 47.96%（+1.97pct） ,销售净利率为 33.01%（+2.53pct）。 种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高，提升了公司整体盈利能力。费用支出方面，公司销售费用率 0.78%（+0.02pct）、管理费用率 8.12%（-1.84pct）、财务费用率 0.89%（+0.12pct）。
    投资建议】公司坚持“区域总院+分院”模式，省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进，疫情过后公司业绩恢复快速增长态势， 加上共同富裕推广低价项目，全年完成考核指标压力不大，未来亦有较大的增长预期。
    公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 26.72/32.04/38.46亿元，归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元， EPS 分别为 2.21/2.67/3.23元，对应 PE 分别为112/92/76倍。维持“买入”评级。

平煤股份：主焦煤提价显著，四季度公司业绩有望显著上行

公司披露2021年三季度经营数据，经营情况如下：? 2021年前三季度，公司实现原煤产量2171万吨，同比减少5.09%（或-116万吨）；商品煤销量2295万吨，同比减少1.75%（或-41万吨），其中自有商品煤销量1994万吨，同比减少5.18%（或-109万吨）；实现销售收入185.67亿元，同比增长17.18%；销售成本131.16亿元，同比增长12.79%；煤炭销售毛利54.51亿元，同比增长29.29%。
    ? 2021年第三季度，公司实现原煤产量685万吨，同比减少9.99%，环比减少2.57%；商品煤销量725万吨，同比增加31.87%，环比减少4.08%，其中自有商品煤销量616万吨，同比增加27.45%，环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元，同比增长32.41%；销售成本45.86亿元，同比增长29.99%；煤炭销售毛利20.27亿元，同比增长38.24%。
    三季度煤价涨幅扩大，盈利能力继续向好。根据公司公告，前三季度平均售价809元/吨（同比+19%），单第三季度平均售价912元/吨，环比二季度上涨121元/吨（或+15%），上半年均价为761元/吨，三季度较上半年价格上涨151元/吨（或+20%）。成本方面，前三季度平均销售成本为572元/吨（+15%），单第三季度平均成本为633元/吨，环比二季度增涨67元/吨（或为+12%），上半年单位成本为543元/吨，三季度较上半年上涨89元/吨（或+16%）。从毛利角度来看，三季度毛利达到20.3亿元（上半年为27.5亿元），三季度平均吨煤毛利达到280元/吨，环比上涨53元/吨（或为24%），三季度整体毛利约为上半年的74%，盈利能力持续向好。
    四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报，2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划 1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，且当前焦煤行情火热，市场价格高位运行，京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤库提价4100元/吨，较三季度均价（3176元/吨）上涨29%。根据wind，公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨（较三季度末+68%），四季度盈利能力预计环比将大幅提升。
    盈利预测与估值：基于焦煤价格高位运行，我们对公司盈利预测有所调整，假设公司的产销结构稳定，由于公司四季度长协价格大幅上涨，预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%，单位平均成本上涨25%、25%、15%，2022年均价分别上涨20%、30%、20%，2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元（前次为22.8/23.7/24.6亿元），同比增长+195%、+95%、+4%，折合EPS 分别是1.76/3.44/3.57元/股，当前股价11.54元对应PE 分别为6.6/3.4/3.2倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划（2019-2021年分红率不低于60%），年内四季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021年精煤价格下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元；安全生产风险。