东方电热：跨过经营低谷，顺势扩张加速新能源布局

理顺发展路径，空调电加热器龙头再出发。公司是国内空调 PTC 电加热器龙头，且在多晶硅还原炉市场位居第二。公司基本盘稳定，积极寻找第二增长点，前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器，且通过收购快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场，目前公司发展重心及资源投向已逐步由家电类转向新能源方向。
    跨过公司经营低谷，业绩逐季改善。2019年受制于公司下游光通信行业及新能车行业下行，扣非后归母净利润亏损达 1.11亿元，其中计提商誉减值 1.19亿元。随着公司内部管理调整及下游景气度上行，2020Q3开始业绩季度持续改善。公司出清包袱，经营拐点显现，2021年上半年公司实现扣非利润 0.55亿元，同比增长 262.67%。
    下游迎爆发，顺势扩张加速布局新能源方向。公司计划募投 6.09亿元，主要投向于空调用铲片式 PTC 电加热器、新能车 PTC 电加热器等。该两大业务均受制于现有产能自动化及规模，导致份额及盈利能力被压制，随着募投项目落地，有望助力公司盈利能力及市场份额再上台阶。1）空调电加热器：胶粘式产品向铲片式过渡，此次产能扩展+收购子公司，铲片式产能将扩张至 9000万套，市场份额有望从 20%迈向35%，进一步夯实基本盘。2）工业装备：公司多晶硅冷氢化电加热器及还原炉份额位居行业第一和第二。随着多晶硅扩产加速，今年已公布在手订单达 8亿元以上，预计今年收入翻倍，明年仍有望维持 80%以上增速。3）新能车 PTC 电加热器：新能车下游需求爆发，公司在手订单已达 21万套，一季度产能利用率达 115%。随着募投项目落地，公司产能将由 25万套扩张至 375万套，对应产值将从 1亿元左右扩张至 14亿元左右，且大幅提升公司自动化水平，现有 24%的毛利率有望同步提升。
    4）新材料业务：公司理顺子公司内部管理，业绩改善显著。2020年通信材料业务已实现扭亏为盈，公司动力锂电池精密钢壳材料关键指标均接近新日铁镀镍钢带性能，随着下游需求转暖，毛利率逐季改善明显，预计逐步扭亏并贡献利润。
    盈利预测：公司度过经营低谷，理顺内部管理，今明两年确定性享受光伏+新能车行业需求爆发，业绩有望释放。此外，公司踩准下游需求爆发点，募集资金顺势进行产能扩张，随着新产能释放，新能车 PTC 电加热器及锂电材料业务等将接力传统业务成为公司业绩增长新引擎。预计 2021年-2023年对应 EPS 分别为 0.10元、0.18元、0.22元，对应 PE 分别为 45x、26x、21x，维持“买入”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期，下游需求下滑，行业竞争加剧，业绩预测不及预期

中国中免：成长性确定，全方位竞争优势明显

消费回流视角下，中国免税品市场替代空间可观疫情前制约我国居民境内免税购物的因素逐步解除：
    （1） 政策放宽： 离岛免税政策大幅放宽+国内市内免税政策落地， 将促成国内形成全方位的免税购物体系，旅客免税购物转化率和客单价有望进一步提升；
    （2）供给增加： 离岛免税综合体+枢纽机场免税店扩建， 有利于免税商持续引入国际知名品牌，完善购物体验；
    （3）奢侈品牌对中国市场重视度提升。 预计至2025年中国免税业销售规模有望达到2800亿元，为2019年的5.6倍。
    中国中免： 供给扩容+线上创新驱动增长公司仍处于成长期，业绩增量看点诸多：
    （1） 海南供给扩容，驱动量价齐升：
    2021-2023年公司于海南的免税商业经营面积将较当前实现2倍以上增长， 届时制约旺季销售的接待瓶颈，以及顶奢品牌引入问题将在这一阶段得到解决；
    （2）线上整合加速，有望带来二次增长曲线： 公司2020年线上销售已超150亿元， 随着今年公司对线上渠道完成整合，未来该业务可进一步实现对传统进口跨境电商、海外代购渠道替代，市场空间可观；
    （3） 国人市店政策+首都机场租金减免+海南税率等仍有催化。
    竞争格局：适度竞争为主旋律，中免领先优势显著公司在流量、规模、效率三个要素上仍明显领先， 同时国内免税市场以本国居民为主的特点， 对运营商折扣竞争和代购形成有效制约。 参考当前物业面积+品牌+价格优势，预计未来三年公司在离岛免税市场有望维持80%以上市场份额， 在机场和市内渠道上公司则将继续垄断多数份额。
    盈利预测及投资建议：
    预计公司2021-23年归母净利各为1
    14、 157、 197亿元， CAGR 47%， 暂不考虑港股IPO摊薄影响， 对应PE各为43X、 31X、 24X， 目前公司22年PE处历史均值30-40倍区间底部， 考虑公司龙头地位， 我们给予2022年40倍PE， 目标价321.20元，较当前股价约30%上行空间， 维持“买入”评级。
    风险提示1）新项目建设进展低于预期； 2）竞争格局恶化超预期； 3）线上销售进展低于预期；
    （4）疫情、自然灾害等不可抗力。

洽洽食品跟踪点评：坚果炒货龙头，看好下半年业绩环比改善

坚果炒货龙头， 培育每日坚果第二曲线。 公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位，洽洽具有葵花子原料及产业链条供应优势， 产品品质领先，具有全国性品牌知名度和深度耕耘的全国化渠道。 随着公司往弱势市场（三四线城市及县乡等区域）下沉， 以及瓜子新口味的开发和推广， 看好公司葵花子市占率的进一步提升。 坚果具有健康属性， 且可以作为礼盒用于往来送礼， 品类空间较大，目前我国坚果具有千亿市场规模， 但市场集中度较低，且每日坚果市场未出现全国性龙头企业，公司有望凭借渠道和品牌的先发优势， 在坚果品类当中获得更高的份额，看好洽洽每日坚果的发展空间。
    公司具有全渠道布局，抗风险能力强。 公司具有线上线下全渠道布局， 线下拥有商超、流通渠道、小卖铺等触及消费者的多层次终端，在渠道变革的当下具有更灵活的适应能力， 公司目前具有 40万个线下终端网点，计划未来 3-5年扩张到 100万个终端； 2020年下半年开始搭建数字化平台， 增强对终端网点铺货和陈列的管控， 数字化赋能渠道精耕战略。 线上部分，聚焦坚果瓜子大单品， 依托公司旗舰店、网上超市、微商城、直播电商、社交电商等新兴电商渠道的建设，完成线上全渠道布局。 同时海外市场的拓展将会不断扩大市场占有率，提高洽洽在全球的市场份额。
    上半年受到基数影响业绩增速放缓，看好下半年业绩环比改善。 公司 2021年上半年实现营收 23.81亿元，同比增长 3.76%；实现归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%，实现扣非归母净利润 2.64亿元，同比增长 11.04%。 分产品看，葵花子、坚果类产品分别实现营收 16.13/4.61亿元，分别占比营收 67.77%/19.37%，分别同比增长（-4.29%）/50.52%。分地区来看，南方/北方/东方/电商/海外区域分别 实 现 营 收 8.36/4.42/5.38/2.33/2.62亿 元 ， 分 别 占 比 营 收35.11%/18.57%/22.62%/9.79%/11.02%，分别同比增长（-8.14%）/9.74%/9.19%/(-12.41%)/30.39%。
    盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 9.35/10.83/12.67亿元，对应的 PE 分别为 25.25/21.79/18.63倍。 公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位， 且培育每日坚果第二曲线，坚果市场空间较大，有望持续贡献业绩弹性。
    2021上半年受到基数影响业绩增速放缓，看好下半年业绩环比改善，维持买入评级。
    风险提示： 产品销售不及预期；食品安全风险；其他公司经营不及预期的风险。

怡亚通公司动态点评：自有酱酒品牌发力，渠道优势突出

公司重整业务结构，提出“一体两翼”策略。旗下品牌运营业务收入、毛利均大幅增长。公司通过近三年业务结构重整重构，业务模式从传统供应链业务和分销业务并重，升级为分销+营销业务为基石、品牌运营业务为利润增长点模式。凭借传统的供应链业务及以“380平台”为核心的深度分销+营销业务，公司与全球超2600个品牌保持战略合作关系，其分销的商品品类超40万种，覆盖全国各级城镇市场的150多万家零售终端，形成了除全国性线下网络服务外还遍布东南亚、欧美、澳洲等国家和地区，成功构建了全国最具规模及强大渠道营销能力的快消品O2O 分销平台。
    公司利用24年的时间构筑了全链路一体化能力，其基础供应链能力和线下380体系给予公司较强的壁垒，公司亦可利用“380平台”低成本重点打入开发程度较低、市场需求庞大、快消品发展高增的低线城市。未来公司线上线下业务比例有望从1：3变为2：3。公司2021H1实现营业收入360.97亿元，较去年同期增长25.6%。纺织服饰、酒饮行业方面品牌运营业务收入同比上涨158%、300%，带动品牌运营业务毛利增长213%；IT通信、工业原材料业务增速亮眼，分别达95.46%、113.16%。
    “破旧立新”，逐步剥离不良资产，优化资产结构，费用管控助力净利率回升。2021H1公司财务费用为6.96亿元，同比下降0.24pct（-14.66%），其中利息费用下降1.02亿元；ROE 提升3.19%；经营性现金流净额为14.28亿元（+807.85%）；实现净利润2.57亿元（+323.91%），净利润的大幅提升主要来自于公司对盈利能力弱且占用资金量大的项目进行关停，转而将重心放在效益更好的品牌运营业务的贡献。“分销+营销”模式作为公司的发展基石，2021H1为公司带来营业总收入为340.63亿元，同比增长21.95%。以往公司受限于供应链企业的高杠杆，资产负债率较高，但随着380平台的提质增效和不良资产剥离，推动了公司业务转型并向高附加值的品牌运营业务拓展，公司财务风险得以降低，整体净利率提升，未来公司资产负债率和财务费用将继续下降。
    深圳投控入主怡亚通，赋能公司全面发展。深圳投控是世界500强国企，在科技、金融、新兴产业等领域深耕多年，怡亚通有望获得投控的生态圈资源扶持，赋能公司多维度业务发展。2018年深圳投控斥资24亿元战略入主成为公司第一大股东，为公司发展提供了大力支持，公司融资环境得到改善，主要体现在公司企业评级和银行授信额度的提升。同年深圳控投和怡亚通成立50亿元产业基金；2019年向怡亚通提供最高借款额度30亿元财务资助；截至2021年3月底，公司先后获得深圳投控的直接借款和增信支持共计52亿元，资金压力得以有效缓解。
    ? 白酒流通行业集中度低，仍具备较大提升空间。我国酒类流通行业属于充分竞争行业，因其进入壁垒低，新玩家不断涌现，且行业分销渠道多样、零售终端分散，占市场较大份额的龙头企业少，相较于更加成熟的美国酒类流通市场，酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高。
    对比之下，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。随着酒类电子商务的崛起，大型流通经销商借助电商平台或将成为大势所趋，同时品牌化将成为重要竞争力。
    ? 乘酱酒之风，品牌运营业务破浪而行。在公司品牌运营中，酒饮板块是目前的重点，上半年为公司带来5.5亿营业收入，结合下半年为相对消费旺季，预计全年酒水营收或达12亿元。根据公司公告，预计三年基本目标是在品牌运营酒饮方面做到40-50亿元的规模。公司自2018年以来开始做品牌运营，结合用户消费趋势直连制造（C2M），充分挖掘品牌潜力，其中白酒板块表现最为突出，仅用三年时间成功打造了数款酱香型白酒的IP，以品牌运营的方式实现了钓鱼台单品销量第一、国台单品销量第一的好成绩，2021年公司将进一步推出若干品牌以丰富产品矩阵。尽管酱酒产销量份额较小，但产品盈利强、毛利高，行业利润规模相对较大，整体呈现出增长态势。
    ? 业务模式持续优化重整，公司下半年盈利端或保持亮眼表现。公司将在2021年下半年主要聚焦于：1）持续推进业务模式转型，整合资源赋能公司多维度齐发力，不断提升品牌运营能力，21H1公司品牌运营实现总收入16.27亿元，同比增长192.09%，毛利2.92亿元，同比增长 213.03%。
    在品牌运营方面，上半年新增品牌运营品类有摘要
    12、红星 1949、佰奥本集、香娜露儿、乳鲜森等，丰富了公司产品矩阵；3）根据公司公告，预计2021年1-9月归母净利润区间为3.8-4.2亿元，同比增长370%-420%，其主要贡献来源于以下几个原因：1、公司营业收入持续增长，同时大力推进业务结构调整，品牌运营及营销业务占比不断提升。2、公司于21年7月27日非公开发行新股，优化融资结构，有效降低融资成本。3、公司通过关停并转盈利能力较差的公司，增厚利润。
    ? 管理层稳定，定增推动公司业务转型。公司不超过28亿元定增预案于2021年3月获批。募集的资金将用于公司业务转型，即供应链项目和数字化项目，有利于公司拓展高毛利品牌运营业务，提高整体净利率；该定增也有助于公司流动性资金的补充，信用评级的提升，同时降低了资金成本和资产负债率。
    ? 盈利预测与投资建议：我们认为怡亚通将受益于“分销+营销”模式稳健发展、高毛利品牌运营业务为增长极加速发展、资金占用大且回报率低的项目逐步剥离、定增平稳落地，预计公司2021-2023年EPS 为0.21、0.28、 0.36，对应PE 为36、26、21倍。首次覆盖，给与“持有”评级。
    ? 风险提示：白酒动销风险；管理层经营风险；现金流风险；行业竞争加剧风险；新业务发展不及预期风险等。

燕京啤酒首次覆盖：U8异军突起，燕京国潮复兴

燕京啤酒：北方区域啤酒龙头，兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年，通过“胡同战术”实现渠道下沉，进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒（内蒙古）、漓泉啤酒（广西）、惠泉啤酒（福建）等地方性啤酒企业，开启全国化的进程，目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017~2020年，公司营收由112亿元微降至109亿元，归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元，盈利能力逐步改善。
    燕京啤酒渠道精耕细作，三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法，主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高，市场容量大，具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌，基本实现全渠道、全价位销售，后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率，省内的啤酒消费仍以中低档为主，具备较大的升级空间。
    燕京啤酒主推燕京U8，大单品战略加速高端化。产品端，过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品，2019年公司在五年增长计划的指引下，相继推出燕京U8和V10产品，通过主打“小度酒，大滋味”来提升品牌势能。渠道端，过去公司在非即饮渠道占比相对较高，后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端，公司先后聘请一线明星代言，符合品牌年轻化的新定位。
    燕京啤酒高端化路径清晰，关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划，高端化有望实现突破：1）公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场，能为高端化提供升级平台以及费用支持；2）公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品，打造鲜明的品牌调性，在立体式营销的助推下有望实现放量；3）公司管理层具有较强的高端化决心，后续随着管理层的稳定，高端化或再提速。在产能利用率方面，燕京啤酒2020年不足40%，相较行业而言仍具有较大的优化空间，看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。
    中国民族啤酒龙头开启高端化新征程，给予“增持”评级。预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元，同增15.9%/11.2%/9.5%；实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元，同增15.3%.9.7%/5.7%，对应PE 82.8/75.6/ 71.5X。考虑到燕京U8的高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：燕京U8全国化推进不及预期；啤酒竞争加剧；疫情反复

科大讯飞:推出股权激励计划，彰显AI产业化信心

事件：2021年9月26日公司发布公告，推出股票期权激励计划及限制性股票激励计划。期权激励对象总人数为70人，行权价格为52.95元（最新收盘价的99.7%）。限制性股票激励对象总人数为2264人，限制性股票的授予价格为26.48元/股（最新收盘价的49.9%）。
    三年复合收入增速24%的业绩考核要求，叠加几乎无折价的期权行权价，彰显公司对业绩稳健增长的坚定信心。两个激励计划的行权条件均以公司2020年营业收入为基数，公司2021/2022/2023年营业收入增长率分别不低于30%/60%/90%，即未来三年复合年均增速至少约24%，叠加股票期权激励计划行权价的几乎无折价，彰显出公司对未来业绩稳健增长的坚实信心。
    校外监管持续加码，推动校内教育信息化需求提速。随着2021年以来校外教育监管政策的持续加码，包括6月中旬教育部成立校外培训监管司，校外培训市场规模回归校内，考虑到校内教育的公益属性，对应回流的市场规模存在一定程度压缩。根据产业信息网和智研咨询的数据，2020年全国课外辅导市场规模有望达到5,392亿元，其中高中阶段课外辅导市场规模约1,111亿元，我们仅假设30%-50%的高中课外辅导市场的回流比例，预计可能有330-550亿元/年的市场回流，从而推动校内教育信息化需求加速。
    公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、医疗、司法背后都是语义和场景，未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，今年618捷报预示着消费者板块收入有望加速。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。
    维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2021-2023年归属于母公司的净利润分别为18.06亿、24.58亿、33.19亿，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。

科大讯飞:新一轮股权激励加码，人工智能星辰大海起航

事件：公司拟向70名激励对象授予170万份股票期权，拟向2,264名激励对象授予2400万股限制性股票，拟共向激励对象授予权益总数为不超过2600.32万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额230052.53万股的1.130%。
    基于前期董事长大手笔包揽定增，此次进一步对70位核心骨干实施股票期权激励计划，充分体现公司对AI落地的信心。公司实际控制人刘庆峰先生曾于2020年大笔认购公司股权，而本次激励计划，公司持续拟向70名核心骨干授予170万份股票期权，以及2,264名激励对象授予2400万股限制性股票。近年来多次行为均彰显了其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。 股票期权方面：公司拟向70名激励对象授予168.30万份股票期权（占总股本0.073%），行权价格为每份52.95元（当前53.10元/股）。

万顺新材：快速成长的锂电铝箔行业后起之秀

电池铝箔行业新兴之星。公司以纸包装材料起家，后经过外延内扩，逐步优化产品结构，未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。目前公司纸包装材料年产能8万吨，铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨，新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。
    电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎：1）受益于动力电池和储能电池的高景气度，铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh，按照每GWh 需要400吨铝箔进行测算，2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨，复合增长率超过30%。
    而目前电池箔生产技术壁垒较高，在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛，建设周期通常在2-3年。从短期来看，新增产能实现规模化量产较为困难。
    2）公司把握行业发展周期，领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业，有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔，其中在建4万吨，目前已有2台轧机带料调试，其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外，公司布局上游铝坯料端，规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势，有望带来公司新的业绩增长动力。
    功能性薄膜业务未来可期。公司目前拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线，2020年高阻隔膜销量达25万平方米。2018年公司开始规划“高阻隔膜材料生产基地建设项目”，主要发力光电领域新型显示器件及高端包装等领域，预计2021年底投产。
    公司高阻隔膜量产后，规模优势有望凸显，这也将进一步提升业绩。
    公司基本面拐点已然来临。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后，公司或将驶入反转快车道。2021H1公司电池铝箔产品销量634.65吨，假设公司2021-2023年电池相关铝箔业务的销量分别为0.5/4/5.6万吨，且双零箔、电池箔的加工费保持稳定，我们预计2021-2023年公司营业收入58.74/73.47/79.27亿元，实现净利润1.18/3.02/3.75亿元。目前股价对应的2021-2023年PE 估值水平则分别为46X/18X/15X，明显低于行业可比公司，给予“买入”评级。
    风险提示：锂电铝箔认证不及预期；新能源汽车政策不及预期，全球新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致加工费下降风险；产能投放不及预期等风险。

凯美特气点评报告：电子特气重大里程碑：准分子激光气通过相干认证！

控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司用于 ExciStar 激光器的193nm 激光混配气已在 Coherent（相干）德国公司设备上经过了测试，并于近日收到相干公司发来的针对以上激光混配气产品通过其测试结果的确认函。
    公司准分子激光气体通过相干认证，具备重大里程碑意义！Coherent（相干） 公司成立于 1966年， 是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，总部设立于加州硅谷地区。 过去 50年， 相干公司位居全球激光技术供应商领先地位，提供从激光测量和控制产品到精密光学和激光系统，产品服务于科研、医疗、工业加工等多个行业。
    公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，具备重大的里程碑意义。 产品质量通过检验， 在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术的能力获得认可，含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平。
    凭借相干认证，相关产品将逐步在医疗、光刻等高精尖领域实现国产替代通过相干认证， 有利于树立公司在电子特种气体行业的高品质形象，准分子激光气体可广泛应用于医疗（眼科激光手术等）、光刻、 OLED 显示等行业，对于公司未来批量销售电子特种气体产品具有积极意义。 公司目前系全球极少数具备完整准分子激光气体生产、 分析能力的气体企业。
    电子特气认证工作推进顺利， 将逐步放量， 有望成为公司新增长极我国电子特气市场 150亿元，复合增速 20%左右， 主要应用在集成电路（占比70%） 等领域。 我国电子特气国产化率约 15%，国产替代空间广阔。
    2018年成立电子特种稀有气体子公司， 是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。 公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度（如 ASML、台积电、中芯国际等），且与相关代理商（如林德、法液空、大阳日酸） 的代销合作工作已全面展开。
    盈利预测及投资建议预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 1.3/2.1/3.9亿元，复合增速达 75%，对应 PE 分别为 72/46/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期

金禾实业深度报告：纵向延伸打造成本优势，产品涨价有望深度受益

“零糖低卡”渐成潮流，甜味剂成长空间大。我国白糖下游需求中，工业消费占比约60%，居民消费占比约40%。随着无糖、低卡的生活理念进一步流行，预计白糖下游工业消费中的饮料、糕点、休闲食品等领域使用无热量甜味剂的比例将逐渐提高。
    替代工业用白糖带来的市场空间：我们假设全球白糖的工业消费需求占比与我国一致，均为60%，且工业消费用白糖中的部分将被安赛蜜和三氯蔗糖替代，以替代比例10%进行测算，对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是5.25万吨和1.75万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为32.03亿元和37.63亿元。
    替代传统甜味剂带来的市场空间：2016年全球糖精、甜蜜素和阿斯巴甜的销量合计约13万吨，我们假设这三代甜味剂逐渐被安赛蜜和三氯蔗糖所替代，以替代比例40%测算，则对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是3.42万吨和1.14万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为20.84亿元和24.48亿元。
    投资建议：我们认为，“零糖低卡”理念将日益流行，在食品饮料等的工业生产中，安赛蜜和三氯蔗糖对白糖和传统甜味剂的替代空间大，二者长期发展前景好。公司目前是安赛蜜和三氯蔗糖的行业龙头，重要原材料实现自给，成本低于业内同行。近期安赛蜜和三氯蔗糖价格上涨明显，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是下游需求向好。
    我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.84元和2.13元，当前股价对应市盈率是23倍和20倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

科大讯飞：激励计划+增持信号，AI巨头蓄势待发

2021年 9月 26日，科大讯飞公告称，拟推股票期权激励计划，拟授予股票期权的激励对象总人数为 70人，行权价格为 52.95元/份，考核要求为公司 2021-23年较 2020年营业收入增长率不低于 30%、60%、90%。
    分析判断:
    激励计划+实控人增持，AI 巨头处于爆发前夕根据公司发布的 2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），此次公司拟向激励对象授予权益总数为不超过 2,600.32万份，其中：1）股票期权 168.30万份；2）限制性股票 2,432.02万股，涉及的标的股票种类为 A 股普通股，约占公司股本总额的 1.130%。此次激励计划拟授予的股票期权的激励对象总人数为 70人，限制性股票激励对象总人数为 2,264人，包括中高层管理人员、各级别技术骨干等。
    此次激励计划授予的股票期权与限制性股票在激励对象满足相应归属条件后将按约定比例分次归属。
    第一个归属期：自授予之日起 12个月后的首个交易日起至授予之日起 24个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 30%；
    第二个归属期：自授予之日起 24个月后的首个交易日起至授予之日起 36个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 30%；
    第三个归属期：自授予之日起 36个月后的首个交易日起至授予之日起 48个月内的最后一个交易日当日止，归属权益数量占授予权益总量的 40%。
    考核目标：1）第一个归属期以 2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于 30%；2）第二个归属期以 2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于 60%；3）第三个归属期以 2020年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于 90%。本激励计划预计合计摊销成本为 2.72亿元，其中 2021-2024年分别摊销 2922万元、14,272万元、7011万元、3006万元。
    我们认为，公司此次公布的激励计划与此前公布的实控人增持计划一脉相承，释放公司高层对经营现状的强烈信心，判断公司基本面处于爆发前夕。
    激励计划：一方面股票激励计划明确考核目标，1）2021年收入增速保底 30%；2）2021-2023年收入 CAGR 接近 25%，彰显公司经营信心。另一方面，激励涉及核心管理、技术团队 70人，绑定核心团队利于冲击业务爆发期。
    增持信号：2021年 7月 16日公司就已定增方案落地，募资超过 25亿元，实控人刘庆峰及其一致行动人拟全额认购。判断实控人在千亿高点启动定增并认购同样释放积极信号信心。
    教育 & 消费者两项核心全年预期依旧乐观当前市场对于两项核心业务最为关注，即：1）智慧教育业务（IT 产品/服务口径）、2）消费者业务（2C硬件产品）。根据 H1财报来看，两者分别实现营收 17.3亿元和 4.3亿元，同比增速分别为 31.5%和 40.7%。
    1、智慧教育并未低于预期，将是 Q4胜负手。从收入结构来看，智慧教育项目（尤其是区域化采购项目）结算周期较长，收入确认集中于下半年、导致 H1收入增速波动。 而这种收入确认的滞后性也间接导致 H1业务毛利率下滑 6.7pct 至 54.6%（集中采购对于毛利率也有一定压制）。我们认为，过去两年是公司智慧教育的高 速扩张期，2021H1这一趋势仍在加速（月度订单可以佐证），更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集中：一个可比数据是 2019H1、2020H1，教育业务（全口径）占比分别为 41.6%和 33.4%，下降趋势明显。
    2021H1来看，公司一方面推动 2B 区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；另一方面，2C 个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。判断 2021全年智慧教育增长乐观，H1占比大概率在 30%以下，教育在 Q4高速扩张主逻辑依旧坚挺。
    2、开放平台+消费者超预期，尤其看好 2C 硬件。在讯飞业务口径中，开放平台和消费者硬件产品归属一大类。其中消费者智能硬件 H1增速高达 40.7%，考虑到这一口径已不含公司王牌产品学习机（归属智慧教育口径），判断业务增速大超预期。此前，公司 2C 硬件产品在线上“618大促”中整体销售额大增 108%，同样可以佐证放量趋势。此前市场对于公司硬件产品保有极高期待之余，也对其品控能力/品牌效应存有分歧，但本次2C 硬件产品增速超预期充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升，判断录音笔等拳头产品正在放量，办公类产品矩阵趋于成熟，2C 新增长曲线可期。
    此外，在增幅上更超预期的则是开放平台业务，H1同比高增 131.7%。我们认为，公司平台业务赚取的是开发者&广告商精准匹配后的广告分成，考虑公司的平台议价地位较高（H1获中国广告长城奖 AI 营销类金奖），确认节奏可主动把握，同样对其增长保持乐观。
    重申校外教培监管政策带来的产业红利，公司核心受益此外，我们在此重申外围政策利好的持续性：2021年至今，校外教培业整顿已经成为公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间，多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时，北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为，本轮监管将和 2018年的专项治理行动形成接力，校外培训乱象有望获得根本性整治，更重要的是，本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在 2021年工作要点第 22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平，丰富课后服务内容，满足学生多种需求，让学生在校内学足学好。”换而言之，校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。2021年 6月 15日，教育部正式宣布成立校外教育培训监管司，主要承担面向中小学生的校外教育培训管理工作。本次这次机构增设凸显高层深化校外教育培训改革的决心，结合 2021年开年至今的文件颁布、顶格处罚（头部校外培训机构）来看，判断 2021年内强监管将持续落实，而专注校内体系、横跨线上-线下的AI 教育龙头科大讯飞将是最大受益者。
    举例而言，“双减”意见第六条特别明确要“提高作业设计质量。发挥作业诊断、巩固、学情分析等功能，将作业设计纳入教研体系，系统设计符合年龄特点和学习规律、体现素质教育导向的基础性作业。鼓励布置分层、弹性和个性化作业，坚决克服机械、无效作业，杜绝重复性、惩罚性作业”。即政策有望加速引导科大讯飞“因材施教”方案（当前唯一全栈式解决方案）及智慧教育业务规模化落地，政策红利持续演绎。
    投资建议：
    维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 2021-2023年 公 司 营 收 预 测 为 178.3/243.5/325.8亿 元 ， 分 别 同 比 增 长36.9%/36.6%/33.8%，三年间归母净利润分别为 19.1/26.6/36.5亿元，分别同比增长 40.0%/39.3%/37.4%；对应 EPS 分别为 0.83/1.16/1.59元。当前公司在 2021年 9月 24日收盘价 53.1元对应 PS 为 6.3倍，予以 12倍PS（对标 2017-2018年高速增长期）目标估值，维持“买入”评级。
    风险提示：
    支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴 AI 厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。
    盈利预测与

帝欧家居：广西基地恢复正常生产，经销渠道小B业务发力

事件：帝欧家居发布关于控股孙公司受限电限产影响的公告。9月16日，公司控股孙公司广西欧神诺受广西地区电力供应紧张的影响，积极响应限电限产的要求，暂时停运了位于广西藤县的4条生产线（建筑陶瓷年产能合计约3000万平方米）。9月22日11点，广西欧神诺前期暂时停运的4条生产线已全部恢复运行。除此次广西藤县的生产基地受限电限产影响外，各生产基地均正常有序生产，公司整体经营稳健。
    原材料上涨致毛利率微降，现金流改善明显。1）二季度营收稳健，利润微降。公司21Q2实现营收19.7亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降2.3%；实现扣非净利润1.9亿元，同比下降4%。2）盈利能力方面，21H1公司实现毛利率29.14%（-6.87pct.），剔除物流费用核算口径差异，毛利率同比下降0.47pct.；21H1公司实现归母净利率8.71%（-0.6pct.），其中21Q2单季度毛利率28.34%（-7.72pct.），归母净利率10%(-0.54pct.)。3）现金流方面，21H1经营性现金流净额为-0.6亿元，同比增加86.3%，主要系今年货款回笼改善，公司对恒大业务量及应收款占比均较低。
    陶瓷业务发力小B 渠道，零售渠道持续推进。21H1公司陶瓷墙地砖产品营收27.29亿元，同比增长11.1%，营收占比87.2%(-3.61pct.)，毛利率为29.24%(-7.05pct.)，剔除物流费用核算口径差异影响，瓷砖业务毛利率与上年同期持平。工程渠道方面，公司推行“优选大B+拓展小B”的整体战略，21H1建筑陶瓷板块小B 业务渠道销售收入同比增长45.1%，除公司原有核心客户外自营工程渠道销售收入同比去年同期增长56.3%，客户结构得到优化。零售渠道方面，截至2021年6月，瓷砖类产品经销商（代理商）逾1400家（较年初增加300家），终端门店逾4000个，渠道拓展顺利。
    卫浴业务高速增长，渠道融合体现协同效应。21H1卫浴业务实现营收入3.31亿元，同比增长82.5%，较2019年同期增长64.2%，营收占比10.6%（+3.88pct.），毛利率28.55%（-4.55pct.），主要系原材料价格上涨所致。截至2021年6月，公司拥有卫浴经销商828家（较年初减少29家），终端门店936个（较年初减少83个）。与欧神诺合并后，公司卫浴产品的销售模式从经销扩展到直营工程业务，渠道融合打开成长空间。
    精装房渗透率提升趋缓，关注渠道及客户结构调整。奥维云网数据显示，2021年1-7月，住宅精装新开盘项目1824个（-5.3%），开盘房间数量151.2万套（-8.2%），在精装房渗透率提升趋缓及房地产调控政策持续收紧的背景下，公司实行优选大B、拓展小B 战略，不断导入新客户、优化客户结构，同时，公司卫浴、陶瓷业务渠道融合进展顺利，各类经销商加快从单一零售业务向全渠道业务服务转型，成长空间打开。
    投资建议：我们预期公司2021-2023年销售收入为69.4、83.5、98.6亿元，同比增长23.1%、20.3%、18.1%，实现归母净利润6.56、7.90、9.30亿元（精装业务增速趋缓，下调盈利预测，前次预测为7.17、8.69、10.11亿元），同比增长15.7%、20.6%、17.6%，EPS 为1.69、2.04、2.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧导致利润率下滑风险。

拓邦股份：延续股权激励，承接产业东移红利

公司公布2021年限制性股票激励计划预案，高复合增速业绩考核目标彰显公司未来成长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股，约占本预案公告时公司股本总额的2.75%，本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标为：以2020年营业收入为基础，2022/2023/2024营收增长率不低于70%/120%/180%，CAGR 为29.36%；或以2020年扣非净利润为基，2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%，CAGR 为33.76%。
    产业东移带动国内企业逆疫情扩产，大客户数量迅速增加。控制器由OEM 模式向ODM/JDM 模式转变进一步强化国内工程师红利优势，从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上，近年来海外企业劣势愈发明显，本土控制器企业纷纷公布了扩产计划，并应客户需求开始布局海外产能。根据公告，拓邦股份国内宁波运营基地和惠州二期分别预计于2021年下半年和2023年贡献收入，越南二期在年初已动工，有望在2021年末完工并逐步释放产能。2020年公司抓住机遇，出货数量10万+的ODM 产品平台数量由2019年的52个增长至69个（+32.69%），其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个（+300%）。
    投资建议。我们认为OEM 模式向ODM/JDM 模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化，而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势，公司市场份额有望稳步提升。我们预计2021-2023年，公司分别实现营收72.28亿元、91.07亿元和113.84亿元，实现归母净利润为7.17亿元、8.71亿元和11.15亿元，对应EPS分别为0.58元、0.70和0.90元，当前股价对应PE 分别为24.11倍、19.87倍和15.52倍，参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2022年估值区间24-27倍，对应2022年合理价格区间为16.80-18.90元，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格波动。

木林森：签署植物照明订单，产研一体化布局助力未来发展

事件：2021年9月27日，公司发布《关于控股子公司签署智慧植物生长舱设备采购合同的公告》，披露了植物照明业务进展情况。
    点评：看好公司在植物照明领域布局的战略价值，与国内知名研究机构的合作，由研发向产业转化的合作项目。同时，随着公司植物照明布局推进，未来植物照明领域将成为公司新增业绩驱动点。
    植物照明进展顺利，植物照明设备出货。近日，公司控制子公司奎屯木林森光生物科技与天兴牧业签署智慧植物生长舱设备采购合同，天兴牧业将于2021年10月1日至2022年6月30日期间向公司控股子公司奎屯木林森光生物科技有限公司采购智慧植物生长舱，合同金额共计1.6亿元。该采购合同预示着，公司植物照明业务进展顺利，获得下游采购订单，我们预计随着公司持续深化植物照明领域布局，未来植物照明领域将成为公司新的业绩增长点。
    产研一体布局，携手中科院、都市农业研究所布局植物照明行业。结合公司先前公告，公司与中科院植物中心开展合作，将主要以中科院植物中心基础研究的优势学科和技术领域为依托，结合公司在植物照明上技术和产业优势，开展高光合作用苜蓿草品种筛选及植物工厂环境因子优化研究项目的技术开发活动，该合作项目计划在2023年1月前完成研究开发计划，专利权的权益比例为公司51%，中科院植物中心49%。同时，公司在与都市农业研究所的合作中，公司将负责提供LED光谱技术、LED 智能制造产业链，LED 植物照明培育仓等技术与设备，都市农业研究所负责提供LED 植物照明系列解决方案、牧草养殖系列解决方案，专利权的权益比例为公司60%，都市农业研究所40%。公司与中科院、都市农业研究所合作，产研一体化布局，公司在植物照明领域有望实现快速进展。
    高质量合作助力公司开拓，植物照明市场将迎来快速增长。植物照明为公司重点布局的高端产业，从2020年开始该行业已经迎来了需求快速增长期。根据GGII统计，2020年我国LED 植物灯具出口金额超5亿美元，比上年同期增长426.3%。
    据Frost & Sullivan 的统计数据显示，预计到2024年，全球HID 植物补光设备市场规模将达到56亿美元，从2020年到2024年年复合增长率约为20.8%。与国内知名研究机构在研发和产业布局的合作将提高公司在植物照明领域的技术核心竞争力，积累更丰富的植物照明领域相关经验，助力公司更有效地开发植物照明领域市场。
    投资建议：看好公司朗德万斯逐步盈利能力提升；同时，加大研发投入，在全新Mini LED/植物照明积极布局。公司与国内知名研究机构的合作，将加快公司在植物照明领域布局发展，持续看好植物照明高速增长的行业态势。预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元，维持“买入”评级风险提示：植物照明市场增长不及预期、研发进度不及预期、未来订单拓展不及预期、产研合作进展不及预期

贵州茅台:股东大会释放积极信号，新管理层焕发新活力

9月24日，公司召开2021年第一次临时股东大会及董事长会议，选举丁雄军先生为董事长。
    点评
    十四五强调高质量发展，走好五线道路。1）蓝线发展，围绕“双巩固、双打造”目标（巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位，打造中国500强第一方阵和省内首家世界500强企业）。按照“聚主业（以酒业为核心）、调结构（治理结构、组织结构、营销体系、产品结构等）、强配套、构生态”发展思路，打造股份公司为世界一流上市企业。2）绿线发展，以打造“一基地一标杆”为抓手，推进“减污”、“降碳”工程。3）白线发展，保持归零心态，增强科技赋能、数字赋能，推进现代化管理、资产管理、营销和价格体系改革，让茅台酒回归商品属性。4）紫线发展，推进茅台文化与其他文化碰撞融合，充分释放文化聚能效应；5）红线发展，守住环保、安全两条底线。
    管理层改革决心明确，方向为价格及渠道市场化、营销体系数字化。1）价格改革：茅台酒价格受供求关系等多因素影响，改革方向是市场化和法制化，未来价格需反映合理价值。2）营销体系改革：定制酒已取消，目前渠道包括：经销商、自营、直销（商超+电商）、其他。未来将规范原有渠道，积极探索新零售渠道，加快实现数字化营销（物理防伪转为数字化、CRM系统追踪真实客户）。3）量：产量上努力实现供需紧平衡；产能取决于原料、环境承载力、技术人才等因素。4）产品结构：调整产品档次结构，打造中端、次高端、高端、超高端等不同价格带的拳头产品。
    新管理层带来新面貌，基酒放量持续拉动业绩。我们认为，1）管理层换届后，公司面貌焕然一新。若渠道及价格逐步市场化，公司长期“稳步放量+价格提升”逻辑将持续兑现，高质量发展可期。2）茅台品牌力+产品护城河深厚，基本面确定性强。经济承压背景下，茅台供需缺口仍较大，彰显强抗风险能力。近期渠道反馈，双节放量及渠道强管控，散装飞天批价近2800元，渠道利润依旧丰厚。3）基酒产能增加，或将拉动明后年业绩。参考历史基酒产能，我们预计明后年将进入业绩加速期。21年茅台基酒目标产量5.53万吨（同比+10%），系列酒2.9万吨，新增产能投产有望支撑中长期业绩。
    盈利预测与投资建议
    预计21-23年收入增速12%/15%/16%，归母净利润增速13%/17%/18%，EPS为42.02/49.17/57.98元，PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示
    批价上涨引发舆论风险，宏观经济下行风险，疫情反复风险。

石基信息事件点评：SEP签约标杆客户，海外市场取得重大突破

确立酒店信息化改造中推广优势， 坚定国际化战略发展未来可期新一轮酒店 IT 云化改造需求旺盛， 市场空间广阔。 据公司半年报， 公司 SaaS业务实现 2021H1可重复订阅费（ARR） 22,074.92万元， 相比 2020年 12月底增长 7.8%； 截止 21年半年报续费率超过 90%。 据公司公告， 洲际酒店集团在全球拥有 5994家开业酒店和 88.4万间客房， 本次合同执行周期长达 5年， 随着 SEP 等产品在洲际酒店集团及此前半岛酒店集团后续陆续实施上线， 公司ARR 有望进一步提升。 此外， 在未来的国际化拓展中， 本次合同的签订使公司的产品推广处于优势地位， 有望斩获更多高端大型酒店的订单， 有利于巩固公司的龙头地位。
    盈利预测及估值随着公司新一代 SEP 产品市场竞争力进一步得到验证， 未来坚定推广国际化、云化战略， 海外业务有望迎来拐点， 长期成长空间巨大。 预计 2021-2023年公司收入 40.13/50.42/64.91亿元， EPS 为 0.25/0.37/0.49元/股， 给予“买入” 评级。
    风险提示协议落地节奏具有不确定性； 疫情反复酒店需求复苏不及预期； 海外市场政策具有不确定性。

中颖电子：AMOLED驱动、锂电池管理助力重回高增长

国内 AMOLED 产能陆续释放，中颖补齐国内驱动短板：AMOLED 相比LCD 具有低功耗、高对比度、更薄和具有柔韧性等优点。到 2023年，智能手机 AMOLED 渗透率有望从 2020年的 37.6%提升至 45.7%。随着京东方、华星光电、和辉光电等厂商 AMOLED 产能投产，国内 AMOLED 产能全球占比有望从 2020年的 28.8%提升至 2023年的 45.5%。而国内 AMOLED驱动全球市占率不足 5%，成为产业闭环的短板。公司布局 AMOLED 驱动芯片多年，近两年营收快速成长，2021年上半年显示驱动营收增速达到361%，未来公司有望加强与面板厂商合作进入前装市场加快成长。
    突破品牌客户，锂电池管理芯片放量：2015-2020年中国锂电池产量从 56亿只增长到 188亿只，年均复合增长率约为 27%，从而带动锂电池管理芯片需求快速增长。高精度、低功耗、微型化、智能化成为电池管理芯片技术发展的趋势。公司 2010年推出首款锂电池管理芯片，实现了国内笔电维修市场 50%以上的市占率。2021年进入国内主流手机厂商供应链，我们预计智能手机电池管理芯片市场规模为 30亿-40亿元。由于智能手机市场集中，导入品牌厂商能迅速带来营收大幅增长，2021年上半年该业务营收增长超过 100%，我们预计该业务 2021-2022年保持 45%以上增速。
    产能为王，公司提前预判落实长期产能保障措施：我们预计在未来相当长时间内，8寸晶圆制造产能都将偏紧。公司通过以长期协议锁定未来产能。我们预计公司产能将逐季环比增加，预计 2022年产能相比 2021年有 30%以上增长，为公司营收增加提供保障。
    投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级：除驱动芯片和电池管理芯片快速成长，我们预计家电 MCU 保持平稳增速。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 3.3亿元、4.4亿元和 5.2亿元，参考同业估值水平，我们认为公司业绩的高增速也将带来估值的提升。给予公司 2022年 55倍 PE 目标值，对应目标价78.5元。
    风险提示 新产品开发及客户拓展周期较长的风险、人才流失的风险、供应链风险

申昊科技：电力智能巡检龙头快速成长，全方位布局海陆空隧未来可期

电力监测和智能巡检领军品牌， 全面布局工业大健康营收高增。 公司为国内电力行业智能监测运维领域的优质民营龙头，成立于 2002年，主要为电力系统提供智能化监测控制及巡检产品和智能化运维解决方案，主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务板块，技术实力强劲， 2020年荣获“专精特新”小巨人称号。公司多年来深耕电力系统监测和智能巡检领域，产品覆盖发电、输电、变电和配电各环节，技术水平不断提升，下游应用项目案例丰富，业务规模迅速扩大。 2020年公司实现营收 6.12亿元，同比增长 51.18%， 2016-2020年营业收入 CAGR 高达 33.32%。其中，高毛利智能巡检机器人业务比重大幅提升， 2020年营收比重高达 57.63%， 2016-2020年营收 CAGR 为53.14%。公司立足电力行业，大力拓展轨交巡检市场，同时布局油气化工等多个工业领域的监测控制和故障诊断业务，助力未来营收规模持续提升。
    业绩高增盈利能力提升， 在手货币资金充足。 公司业务经营规模不断扩大， 两大业务板块均持续增长， 业绩快速提升， 2016-2020年， 公司归母净利润由 0.47亿元增长至 1.62亿元， 各年同比增速均超过20%， 期间 CAGR 高达 36.25%， 其中 2020年同比增速为 43.39%。
    由于公司业务结构变化显著，高毛利智能巡检机器人业务占比提升，毛利率整体呈提升趋势， 由 2016年的 49.29%上升到 2020年的59.83%。 公司期间费用控制有效， 2020年，期间费用率同比下降 6.16个 pct，降至 30.07%,为近五年最低水平。 2016-2020年， 公司净利率由 24.07%提升至 26.51%， 其中 2020年较 2019年下降 1.44个 pct，主要受毛利率下跌影响，期内各年 ROE 均在 20%以上。 公司在手货币资金充足， 2016-2020年， 货币资金占资产比重总体在较高水平，除 2019年， 其他年份占比均超过 30%，截至 2020年末公司货币资金大幅增至 5.93亿元， 占资产比重达 39.20%。
    智能电网建设持续推进，轨道交通运维空间广阔，人工智能助力智能巡检需求释放。 我国电网工程建设投资规模处于较高水平， 2020年全国电网工程建设完成投资 4699亿元， 2021年 1-7月，电网投资完成投资额为 2029亿元，但智能化水平有较大提升空间。自 2009年国家电网提供坚强智能电网的发展规划后， 我国政府和各主管部门出台了一系列推进政策，行业迎来快速发展。 中国“十四五”规划纲要提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，未来智能电网仍将为我国电网建设的重点，随未来新能源电力系统占比的提升，智能电网检测监测及控制需求有望进一步释放。 近年来，全球人工智能产业发展迅速，带动了机器人市场规模快速增长， 自 2015年起， 我国国务院出台了多项智能机器人领域的推进政策， 在全球市场份额显著提升，目前我国传统行业劳动力短缺问题逐渐凸显，智能机器人市场空间广阔。 在电力行业，我国庞大的变电站和配电站体量以及未来智能巡检渗透率的提升为智能巡检机器人的应用提供了充足的市场空间。在轨道交通领域， 智能化巡检模式有望替代人工巡检， 成为未来的发展方向， 目前我国城市轨交运营里程为 7970km， 铁路运营里程为 14.63万 km，存量轨交市场线路巡检和列车车底巡检市场需求庞大。
    技术强劲产品体系完善护城河深厚， 围绕工业大健康全方位布局。 智能机器人领域有较高的技术壁垒和客户产品准入壁垒。公司技术实力强劲，研发成果丰硕，具备在算法、软件、全数字仿真平台等多项核心技术，多个产品达到国际领先水平，并且深耕电力巡检机器人多年，设备研发和行业场景应用经验充足，可为下游电网客户提供一体化巡检方案，先发优势明显。 同时，公司不断丰富产品体系， 持续拓展下游行业应用的深度和广度。在轨交行业，公司已研发出集六大检测功能于一体的轨交线路巡检机器人以及列车车底检测机器人、 钢轨超声波探伤仪等产品， 并在多个地铁线路试用。 目前公司正积极搭建轨交领域销售渠道， 同时拟发行可转债用于 350台轨交智能巡检机器人产线建设。 未来公司将持续进行海、 路、 空、 隧全方位布局，在电力和轨交巡检的基础上，积极拓展油气化工、 煤炭和水下巡检等工业领域，打造新的业绩增长点，并积极持续探索带电操作机器人的生产应用。
    公司立足浙江， 全国布局成效显著， 将浙江省先进的电力智能巡检机器人应用经验推广至其他区域，综合竞争实力强劲显，全国市场份额提升可期。
    投资建议： 公司为工业大健康服务领域的优质民企，立足电力行业，为下游电网客户提供一体化监测巡检方案，技术优势强劲， 产品体系完善， 项目案例丰富，浙江省内龙头地位稳固，行业影响力不断提升，经营规模迅速扩大。公司布局轨道交通智能巡检业务初显成效， 持续扩展下游应用深度和广度， 全面布局海陆空隧多个领域的智能巡检，包括油气化工、 煤炭和水下巡检等，并进行带电操作机器人的研发生产，实现智能机器人从巡检到操作的跨越。公司立足浙江，布局全国市场，订单承揽优势显著，未来有望充分受益智能电网建设背景下电力行业智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路和车底智能巡检需求提升。我们看好公司未来的成长空间，预计 2021年-2023年公司的营业收入 8.57亿元、 11.83亿元、 16.49亿元，分别同比增长 40.1%、 38.1%、 39.4%；净利润 2.19亿元、 3.01亿元、 4.21亿元，分别同比增长 35.0%、 37.5%、 39.8%， EPS 分别为 1.49元、2.05元、 2.86元， PE 分别为 25.8倍、 18.8倍、 13.4倍，成长性突出；
    首次覆盖给予“买入-A”的投资评级， 6个月目标价为 51.52元。
    风险提示： 宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期； 可转债发行不及预期；产品出售不及预期；人员流失；行业竞争加剧； 省外业务拓展不及预期风险等。

永泰能源公司信息更新报告：煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点

煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点， 维持“增持”评级根据 Wind 数据，公司煤炭业务所处产地价格大幅上涨， 2021Q3灵石主焦煤车板价环比+56%，沁源焦煤产地价环比+68%。 受焦煤紧供给基本面支撑，焦煤价格持续上行，利好公司业绩弹性释放。 我们维持盈利预测，预计 2021/2022/2023年度分别实现归母净利润 10.33/10.79/11.36亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；
    EPS 分别为 0.05/0.05/0.05元，对应当前股价， PE 为 43.9/42.0/39.9倍。公司基本面已重回正轨，煤电互补业绩平稳释放，同时积极布局新能源转型，我们看好公司长期发展。 维持“增持”评级。
    2021H1煤炭业务量价齐升， 煤电互补业绩大增2021H1公司实现归母净利润 4.54亿元（同比+344%）。 煤炭方面， 实现产/销量500/503万吨，同比+8.8%/+11.3%，主因保供政策下产能释放增多。进口受限、产地供应紧张背景下焦煤价格强势，吨煤价格为 718元/吨，同比+27.2%，吨煤成本 350元/吨，同比+22.5%，吨煤毛利 368元/吨，同比+31.9%，煤炭业务贡献毛利 19.1亿元，同比大增 50.2%。 电力方面， 2021H1实现售电量 143亿千瓦时，同比增长 2.3%，单位价格为 367元/兆瓦时，同比上涨 0.8%，单位成本 334元/兆瓦时，同比增高 22.2%，主要受动力煤价格上涨影响，单位毛利 42元/兆瓦时，同比下滑 49%，电力板块受成本拖累，毛利为 6亿元，同比下滑 47.8%。
    电力装机持续扩张，规划布局新能源2021H1华兴电力二期 2*44万千瓦机组投产，预计年发电量 43.9亿千瓦时，装机容量进一步提升。子公司华元新能源已与三峡电能签署战略合作协议，合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目；公司充分利用河南、江苏等地现有电源点优势，积极推进整县屋顶分布式光伏试点工作，并已取得部分初步成果；公司所属电厂利用自身优势正有计划开展发电侧储能相关业务。有序推进新能源领域转型与布局，持续培育新的利润增长点。
    资本结构优化，财务状况大幅改善2020年底公司本部完成债务重组， 2021H1公司资产负债率为 55.7%，同比-17.4pct，利息保障倍数为 1.58，同比+39.82%，财务费用 10亿元，同比-35.26%，财务费用率 8.75%，同比-6.62pct，公司轻装上阵， 财务状况稳定向好。 2021年 8月子公司华晨电力重整受理，有望重整完毕后进一步降低财务费用。
    风险提示： 经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期

绿的谐波深度报告：谐波减速器龙头，人工替代、国产替代双驱动

谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先公司主营谐波减速器，国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 7%、18%；毛利率稳定在 47%以上，明显优于海内外同行；公司伴随下游行业成长，业绩长期趋势稳定。
    预计 2025年国内市场空间 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%工业和协作机器人确立基础市场，机床数控化率提升打开增量市场。我们测算 2020年国内谐波减速器销量约 63万台，同比增长 21%；2025年国内销量约 188万台，占比全球 40%，对应规模 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升，同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。
    下游景气度有望持续，人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1）工业机器人主要下游 3C 与汽车制造业复苏动能强劲，固定投资加大推动机器人产销回暖；2）劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人；3）国内自主品牌机器人占比快速提升，目前谐波减速器国产化率不足 30%，核心零部件有待实现国产替代。
    借鉴全球龙头哈默纳科成长之路，自主研发优势确立高成长性哈默纳科全球谐波减速器市占率约 70%，2021财年营收 23.7亿元，规模约是公司 11倍，持续成长得益于：1）全球化布局销售网络；2）推出机电一体化产品，拓展下游应用；3）注重研发与人才储备。公司发展规划与巨头相仿。
    自主创新打造护城河，募投扩产提高竞争力。公司独创 P 型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N 系列精度和寿命处于行业领先；通过募投项目预计年产能从 9万台提升至60万台，增强全球大客户订单承接能力，未来市占率有望进一步提升。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年营收分别为 4/5.7/8亿元，同比增长 84%/43%/40%；归母净利润分别为 1.5/2.2/3.1亿元，同比增长 81%/46%/44%，对应 PE 105/72/50X。公司自主技术可控，行业景气度高，业绩有望超预期，给予“增持”评级。
    风险提示公司产品拓展及扩产进度不及预期；下游行业复苏不及预期

深信服点评报告：云安全新品发布，混合云安全能力提升

9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品。
    投资要点 云安全领域持续加大投入，发布 MCSP\CWPP 两大新品近年，公司不断在云安全方面加大投入，先后推出云安全资源池、云平台安全组件、安全 SaaS 产品 Sangfor Access 等云安全产品。2021年 9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，并推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品，助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。
    （1）深信服 MCSP：以混合多云一致安全为基石，通过深信服多云安全平台全面连接各类公有云、私有云和容器云，帮助用户实现混合多云架构下的统一资产管理、统一云安全配置管理、统一云合规管理和统一云安全能力管理。
    （2）深信服 CWPP：为物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。通过对业务主机细粒度资产梳理和全面风险评估，并持续监测分析、全入侵链检测，建立自适应主机安全防护体系，为用户提供抵御高级攻击、提高安全运营的能力。
    混合云成为大势所趋，新品发布将驱动公司云安全业务持续高增
    （1）混合云趋势：根据 Flexera 报告，2020年，全球有 93%的受访企业采用多云策略，有 87%的受访企业采用混合云策略。混合云兼顾敏捷与安全、资源按需可扩展、显著降低 IT 成本，未来相当长时间仍是规模化企业的首选策略。
    （2）混合云空间：根据计世资讯报告显示，2019年，我国混合云市场规模为197.5亿元，预计 2024年市场规模将达到 892.9亿元，2019-2024年 CAGR 为35.22%，混合云将成为云计算的重要组成部分。
    （3）新品发布影响：本次公司新品发布将丰富公司产品矩阵，提升公司面向混合云场景的产品竞争力。2020H2-2021H1，公司云安全收入占总营收的比重超过 10%，随着混合云安全产品的发布，公司云安全收入占比有望持续提升。
    盈利预测及估值公司不断加大云安全领域投入，发布面向混合云时代的两大云安全新品，有利于驱动公司云安全业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、15.98、22.00亿元，对应 EPS 为 2.78、3.86、5.32元，对应 PE 为83.33、60.
    10、43.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

长安汽车：产销同比持续领先行业，长安福特月销量同比高速增长

月产销同比较上月下降，但仍然领先行业。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.01倍（前值 0.99倍），汽车当月产销量分别为 16.33万辆和 16.51万辆，环比分别下降 9.41%、7.19%，同比分别+6.27%、-2.52%，分别较上月-0.04pct、-10.41pct，公司产销同比均较上月下降，但仍然领先行业，同比增速分别高于行业 24.84pct、9.13pct；全年累计产销比为 1.05倍（前值1.05倍），累计汽车产销量分别为 147.04万辆和 154.39万辆，同比分别+28.66%和+32.49%，同比增速收窄，但仍然维持高速增长态势。
    河北长安月销量同比转正，长安福特月销量同比高速增长。子品牌来看，2021年 8月，重庆长安销售 62392辆，同比-5.11%；河北长安销售 8473辆，同比+12.27%；合肥长安销售 18264辆，同比+1.47%；长安福特销售30135辆，同比+48.97%；长安马自达销售 5456辆，同比-52.45%。2021年1-8月，重庆长安累计销售 629006辆，同比+55.85%；河北长安累计销售68078辆，同比+18.20%；合肥长安累计销售 192777辆，同比+38.51%；长安福特累计销售 177175辆，同比+27.10%；长安马自达累计销售 75791辆，同比-4.59%。
    欧尚 X5逐步上量，金牛座、锐际月销量环比显著拉升。2021年 8月，公司月销量居前的车型包括长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5、奔奔E-Star、长安 CS55、UNI-T、长安 CS35PLUS、福睿斯、锐际、马自达 3昂克赛拉等，其中长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5月销量分别为 15530辆、12876辆、10712辆，月销量均过万，且欧尚 X5自 2021年 5月来月销量环比持续增长。此外，本月公司销量环比增长的车型主要包括长安悦翔、CS15、CS95、睿驰 CC、欧诺 S，欧尚 CX70、A600、科赛 5、X5，福特蒙迪欧、福睿斯、锐界、金牛座、锐际，其中金牛座、锐际月销量环比分别增长 58.80%、80.04%，环比显著拉升。
    投资建议：公司自主品牌持续强化经典产品，完善产品矩阵，长安 CS75plus、逸动 PLUS、欧尚 X5等车型持续放量，优质车型叠加新车上量，有望带动公司销量提升；合资品牌多款新车上市，持续打造车型精品，有望支撑公司产品销量增长。同时，公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，有望带动公司提升核心竞争力，支撑公司业绩增长。在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.62元/股、0.75元/股，对应公司 2021年 9月 23日收盘价 17.57元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 28.32倍、23.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

北新建材：防水、涂料再扩新兵，一体两翼加速推进

事件一： 9月 23日晚， 北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余 30%少数股权，联合重组成都赛特防水材料（受让 70%股权）、 天津滨海澳泰防水材料（受让 70%股权），以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业 49%股权等四项交易公告。
    事件二： 据泰山石膏涨价函，华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调 0.3元/平，自 9月 18日起执行，主要由于 9月份以来，受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因，公司通过调价消化成本压力。
    点评：
    ? 北新防水收购四川蜀羊剩余 30%股权，持股比例升至 100%。 四川蜀羊 20年及21年 1-8月分别实现营收 10.4亿、 6.1亿， 实现净利 1.4亿、 3894万元。 本次30%股权交易对价 2.3亿元，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.7、 5.5、 1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊 100%股权，有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益， 以及后续规划公司本部业务的全国布局，进一步推动防水业务的整合优化。
    ? 北新防水联合重组成都赛特防水材料（受让 70%的股权），增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。 成都赛特 20年及 21年 1-8月分别实现营收 6972万元、4377万元，实现净利 383、 341万元。 本次受让 70%股权对价 3837.4万元， 对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 14.3、 1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力，增强北新防水业务的整体能力。
    ? 北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料（受让 70%的股权），强化高分子领域细分市场竞争力。 天津滨海澳泰 20年及 21年 1-8月分别实现营收 1.3亿、 0.7亿，实现净利 1082万元、 1281万元。 本次交易约定公司以 7744万元受让天津澳泰防水 70%股权，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 10.2、 1.2倍。 本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力，并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。
    ? 北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股权，加大涂料市场布局。此次交易 49%股权公开挂牌转让底价为 5939.45万元，中国建材集团持有其余 51%股权。天津灯塔 20年、 2021年 1-7月收入分别为 1.8和 1.3亿元，净利润分别为-697和 230万元。北新涂料以本次收购为契机，加大在涂料领域的投入，借助标的公司技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。
    北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振， 成本转嫁能力和定价权强；防水、龙骨等提供成长性；现金流优异；估值具备高性价比。 中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰： 1）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。 2）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从 50万吨提高到 100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。
    盈利预测： 石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调， 我们上调盈利预测， 预计公司 21、 22年归母净利润 42、 53亿元（调整前值 41、 51亿元），对应 PE 为
    13、 10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示： 收购兼并不及预期；需求不及预期；新业务拓展不及预期。

胜宏科技公司信息更新报告：间接持有珠海越亚股权，布局无芯封装载板业务

公司受让科发富鼎财产份额， 享有珠海越亚股权，维持“买入”评级公司公告使用自有资金 8958.94万元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额，其主要从事创业投资，持有珠海越亚半导体有限公司 2.16%股份，交易完成后，预计公司将实现对珠海越亚的间接持股从而享有珠海越亚股东权益。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为 8.4/12.8/16.4亿元，对应 EPS为 1.07/1.64/2.11元，当前股价对应 PE 为 23.8/15.6/12.1倍，考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期， 盈利能力再上新台阶， 维持“买入”评级。
    受让珠海越亚，补齐封装载板业务拼图珠海越亚主要从事无芯封装载板的研发，由方正集团与以色列 AMITEC 公司共同投资组建，认缴出资金额分别占注册资本的 39.7%/39.7%。珠海骏亚在内资封装载板企业中位列前三， 全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装基板量产的企业， 细分产品射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品处于世界领先地位。 根据 CPCA 印刷电路披露，珠海越亚 2018-2020年营业收入分别为 4.1/4.7/9.2亿元，从内资 PCB 厂商中排名第 91位跃进至第 30位。
    坚定产品升级之路， 人才引进兼容并蓄公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来 2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路， 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军，有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验， 管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员， 及时对接客户产品。 公司有望通过间接持有珠海骏亚股权，实现客户、产品、技术协同，目前在体内已有 IC 载板试产线，规划南通新厂区布局 IC 封装基板，“内生+外延”的形式摘取 PCB 领域“皇冠上的明珠”。
    风险提示： 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期。

意华股份深度报告：光伏支架和汽车连接器驱动成长

公司一体两翼布局驱动发展：光伏支架实现海外大客户广泛覆盖，开始发力国内整机市场；汽车连接器获突破，成长空间巨大。首次覆盖，“买入”评级。
    投资要点 光伏支架：拓客&扩产促进快速发展全球光伏发电装机快速，跟踪支架渗透率持续提升，尤其国内只有 5.0%的渗透率，大幅低于海外的 49.8%，国内市场弹性空间更为客观。
    客户拓展超预期：公司是全球光伏跟踪支架龙头 NEXTracker的主力供应商，此外成功开拓 Array Technologies、GCS、FTC 等主流客户；
    产品升级：收购天津晟维实现从结构件向下游整机拓展，下半年已经开始竞标。
    产能扩张：天津和泰国新建产能都已实现批量出货，满足客户需求增长。
    锁定利润：于 2021年 5月完成客户议价，锁定钢价与汇率，保证盈利能力。
    连接器：汽车连接器有望打开新空间传统燃油汽车的汽车连接器多为低压低速连接器，未来汽车电动化/智能化发展催生高压、高速连接器需求，打开汽车连接器巨大市场空间。
    公司紧密围绕头部 Tier 1厂商，为客户定制开发车载 BMS、高频高速、T-BOX 等产品，并自主研发下一代核心产品。目前公司主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。公司已经为华为定制开发了 ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器。
    子公司苏州远野 2021H1增收 110%，实现扭亏，有望步入快速成长通道。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年收入增速 33%、22%、23%，归母净利润增速 2%、72%、34%；PE 为 35倍、20倍、15倍。汽车连接器业务的逐步放量和太阳能支架国内外的持续拓展，公司业绩有望超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    可能的催化剂：汽车连接器产品和客户拓展超预期；光伏支架国内拓展超预期。
    风险提示：1）疫情反复对公司业务影响超预期；2）海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期；3）行业竞争加剧等导致毛利率下滑；4）原材料价格波动带来的影响超预期的风险等。

苏试试验：“军工+芯片“双下游高景气，双轮开启新篇章

苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂，成立于 1956年。经过 60多年的发展，从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入，发展成为设备与检测一体化的龙头企业。
    2016-2020年期间，公司营收由 3.94亿增长至 11.85亿，复合增长率 31.69%。
    归母净利润由 0.54亿增长至 1.23亿，复合增长率 22.85%。
    “军工+芯片”双下游高景气，公司所处赛道佳1）公司集成电路验证分析业务位于 IC 设计行业的下游。 2016-2020期间， IC设计行业产值由 1518.5亿增长至 3819.4亿，复合增长率达到 25.93%。2021Q1我国 IC 设计行业实现产值 717.7亿，同比增长 24.95%，继续维持着高速增长的态势。未来随着 IC 设计行业的不断发展，芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。 2）公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。
    股权激励+定增，集成电路验证分析业务有看点公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励，拟出让 10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书，拟募资不超过 60000万元，其中 28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下，苏试宜特的未来经营有望实现突破。
    商业模式优秀，前期募投项目逐渐达产，实验室进入业绩释放期公司之前 3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产，未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速，已经进入业绩释放期。
    转型为检测服务企业后，估值提升空间大2020年公司检测服务（环试+芯片）首次占比超过 50%，转型为检测服务企业，然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业，公司估值较检测服务企业而言，提升空间大。
    盈利预测： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.68亿元、 18.27亿元、22.17亿元， YOY 为 23.94%、 24.44%、 21.34%。归母净利润分别为 1.79亿元、 2.32亿元、 2.91亿元， YOY 为 44.74%、 29.78%、 25.49%，对应 PE 为34X、 26X、 21X。我们给予公司 2022年 36X 估值，目标市值 83.45亿，截至2021年 9月 24日上涨空间为 37.33%，对应目标价格为 31.64元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨

索通发展：“双控双碳”开启铝产业新机遇，预焙阳极龙头有望受益产业变革

预备阳极龙头兼具扩张优势与节能降耗技术功底，“能耗双控” 产业风向深化高端产品定位与公司产研优势。 索通发展为国内商用化预焙阳极龙头， 国内现有 5大生产基地合计/在建产能 252万吨/65万吨，并规划至 2025累计建成 500万吨产能。 公司凭借产能建设优势与下游客户合作扩能， 在为客户提供高端化预备阳极产能同时优先享受“北铝南移” 带来行业增量红利。 此外，公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累， 在“能耗双控”政策倒逼产业加快节能降耗步伐下， 公司有望进一步提升产业链竞争实力。
    “双碳双降”任务明晰，产业端节能降耗诉求下高端化预焙阳极需求有望迎历史性机遇。 铝电解为有色产业链核心耗电环节，占全国碳排放总额约4.5%，为耗能高强度、高耗能产业。 在碳达峰、碳中和历史性任务目标与国家长期“能耗双控”指标管控下， “北铝南移” 实现水电铝产能扩建为当前趋势，对应云南省内大幅提升预焙阳极配套产能诉求。另一方面，产业界节能降耗诉求明显，原料端、电解槽全流程降电耗解决方案为现有市场核心突破痛点， 电解铝电耗降低或将在市场开拓新业务模式与服务深度绑定方法。
    新产能项目稳步推进， 多产品+服务模式有望开拓成长空间。 公司现有 5大生产基地产能合计达 252万吨，对应权益产能 187万吨。 此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。
    公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。
    在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势， 有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。
    投资建议： 公司已成为国内预焙阳极产业龙头， “北铝南移” 下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多 元 发 展 空 间 ， 未 来 业 绩 增 长 兼 具 长 期 性 与 成 长 性 。 我 们 预 计 公 司2021-2023年营收分别为 89.1、 111.9、 142.5亿元，实现归净利润 5.84、6.92、 9.64亿元， EPS 为 1.27、 1.50、 2.10元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 22.1、 18.7、 13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；
    公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。

安靠智电公司首次覆盖报告：GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞

GIL 龙头， 技术创新驱动二次腾飞安靠智电是国内 GIL 的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得 GIL 成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。用地成本持续攀升、城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市高功率输电系统的入地化。同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电 GIL 市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内 GIL 市场渗透率的提升。 此外， 公司通过技术创新拓展的智慧模块化变电站业务同样处于快速发展中，在手订单充裕。 GIL 和模块化变电站双轮驱动公司进入高速增长期，实现二次腾飞。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.35/3.70/5.06亿元，对应 EPS 分别为 1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE 分别 45.7/29.1/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电网扩容与用地成本矛盾加剧， GIL 市场需求打开2021年 8月，国内新能源乘用车批发销售 30.4万辆， 渗透率已达 20%，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车的渗透率将加速提升。 伴随着存量新能源车数量的增加以及快充、超冲等技术的进步，对电网的充电需求快速提升。 同时，土地使用成本的不断攀升， 城市美观化推动城市输电系统的入地化。 城市输电的高功率、入地化叠加技术进步后 GIL 成本大幅下降，城市地下的高功率输电 GIL市场需求打开。 公司作为 GIL 先发龙头，将充分受益于国内 GIL 渗透率的提升。
    电缆连接件稳健增长， GIL 和智慧模块化变电站带来业绩腾飞公司电缆连接件技术相继突破多项国外垄断，高端产品不断进口替代带来稳健增长。 GIL 业务实现“0→1”的突破之后正进入“1→N”的快速复制阶段，订单规模持续扩张。 智慧模块化变电站通过节约建设时间和土地空间以及成本优势， 相继打开在充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。 公司通过技术创新切入的 GIL 和智慧模块化变电站两大业务正逐步进入收获期，定增扩产也保障了订单的有效落地，助力公司实现二次腾飞。
    风险提示： 市场需求不及预期、市场竞争加剧、 订单获取和落地不及预期等。

北方华创:披坚执锐广突破，大国重器必将崛起

北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业，在产业链高度景气，国际局势风雨变幻之时，深化改革激发活力，突破各类设备技术壁垒，解决半导体设备“卡脖子”问题，有望实现快速发展壮大。
    需求：技术变革催生新应用，全球晶圆厂扩产加速，半导体设备将具备长期成长动能。5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地，叠加疫情催化，全球芯片供不应求，晶圆厂大量扩产。全球4大晶圆制造巨头今年资本开支886亿美元，同比增长29%，未来计划投资晶圆厂总计近2000亿美元。据不完全统计，我国晶圆新建项目投资达645亿美元，晶圆厂大力扩产，有望弥补我国晶圆制造环节的短板。晶圆厂扩产设备采购最为关键，设备采购金额约占项目投资近80%。据SEMI预计，今年全球半导体设备销售额将增长44%，2022年有望突破1000亿美元。
    供给：半导体设备壁垒高，北方华创多维覆盖全面突破。全球半导体高度景气，设备巨头垄断技术大为受益。面对不确定性的国际局势，国产半导体设备自立自强备受关注，“02专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前，不断突破。北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备，可提供平台型半导体设备解决方案；公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED等半导体与泛半导体设备领域，可复用技术低成本延伸开发。
    增量：战略上看，我国半导体设备将具备十年起的成长空间，北方华创厚积薄发望突围。从我国半导体产业链全局看，设计、晶圆、封测，三环节规模不匹配，晶圆端占比严重失衡。的我国晶圆端规模仅占全球的7%，而设计、封测端球规模均占全球20%以上，晶圆端急需大幅扩产，才能保障产业链安全。长期球看，晶圆端规模需从全球7%扩产2~3倍至20%以上，才能匹配我国设计、封测的规模，这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。半导体发展向先进制程，尖端设备的重要性凸显，全球设备销售额持续攀升。我国大陆半导体设备销售额CAGR近20%，2021Q2已占全球设备销售额的33%，规模大且增长迅速。北方华创拥有深厚技术经验积累，可平台化供应各类各领域设备，有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力，抓住我国半导体产业自立自强的机遇，实现质与量的双重突围。
    维持“买入”评级。我们预计公司2021至2023年营收分别为96.74/138.96/194.93亿元，归母净利润为7.40/10.45/13.88亿元，EPS为1.49/2.10/2.79元。给予2022年半导体设备业务0.44倍PSG，真空锂电装备和精密元器件等业务40倍PE估值，公司6个月目标股价为464.57元/股。
    风险提示：半导体产业景气度不及预期，技术突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。

千味央厨:柔性定制成就舌尖万味，服务能力领跑业界央厨

百胜相伴“亦师亦友”，业绩向上，油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作，开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河；相互守望十余载，公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列，系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年，公司营收持续增长，从5.93亿元增长到9.44亿元，CAGR+16.74%。伴随规模扩大，公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元，CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类，其中油炸类收入占比超50%，保持核心地位；油条品类在油炸大类营收占比约60%，随着工业化油条的加速渗透，预计每年实现超过30%的增长，系公司业绩增长的重要驱动力。
    定制化生产模式，践行“只为餐饮，厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中，并非将自研产品直接供应餐企客户，而是换位思考，以提供产品解决方案形式满足其真实需求；即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势，B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长；同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出，也将其背后优质供应商从幕后带到台前，这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。
    成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性，又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时，成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定，包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质，而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是，在大B深度合作中，头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育，既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础，也是公司基业长青的重要支撑。
    卡位工业化油条细分赛道，即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间，随着工业化油条加速渗透，公司目前不大的体量以及强大的竞争优势，我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时，即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场，有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元，同比增长29%/29%/29%；实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元，同比增长26.93%/31.17%/31.67%；EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品，2021年平均估值为66，给予公司2021年65倍PE，对应目标价为74.1元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。

圆通速递：业务量同比增27%，单票价格首次同比转正

事件：8月公司实现快递营收29.36亿元，同比增长28.64%，完成业务量13.80亿件，同比增长27.32%，单票收入2.13元，同比增长1.03%，自2019年以来首次实现同比转正。1-8月，公司累计实现总营收221.24亿元，同比增长36.11%，完成业务量101.88亿件，同比增长43.82%，单票收入2.17元，同比下滑5.24%。
    业务量保持高速增长：直播带货、网红经济等新业态快速发展，带来在线消费需求增长，公司完成业务量89.9亿件，同比增27.32%，高于行业平均24%的增速。2021年以来公司一直保较快增长，整体表现优于加盟制同行竞争对手，尤其最近2个月增速均超过行业均值。公司一方面持续加大基础设施等核心资产投入，大幅提升客户体验和服务质量。另一方面持续深入与淘宝、天猫、拼多多合作，大力拓展微店、国美在线、蘑菇街等电商平台商家的合作，公司日均件量维持在4600-4800万件/天，预计双十一等需求旺季下，日均件量将超过5000万件/天。
    单票价格首次同比转正：价格战白热化的背景下，今年二季度政策持续发力，引导派费上调、出台派费指导价格等，监管政策还在持续加强，单价下滑趋势得到缓解。公司8月单价2.13元，同比增1%，是自2019年以来首次实现同比转正，环比提升5.1%。随着旺季的到来，有望延续温和的涨价节奏，预计旺季提价幅度与提价周期将优于往年并有望持续到今年年底，有望带动公司盈利弹性明显改善。
    成本管控持续发力：今年以来，公司共拥有自营枢纽转运中心75个，在转运中心、城配中心等共完成自动化分拣设备140套（去年同期92套）；自有干线运输车辆4033量（去年同期2002量），干线运输车辆自有化率从去年的40%提升67%，数字化投入下，圆通的单票成本持续优化。上半年快递产品单票成本为2.08元，同比下降2.63%。在成品油价格回升和高速公路收费减免等税费优惠政策取消的影响下，单票运输成本与去年持平，为0.51元，单票中心操作成本同比下降5.52%至0.31元，。此外，公司拥有10家货机，不断提升国际航空货运基础能力，提高公司自有航空的利用率与运营效率，降低航空成本。
    盈利预测：行业总体保持较高速增长，随着政策监管逐步落实，价格竞争有望趋缓，公司盈利能力有望持续改善。预计21、22年分别实现净利润15.12亿元、17.84亿元，YoY分别为-14%、YoY+18%,EPS为0.48元、0.56元。当前A股股价对应P/E为24倍和20倍，维持买入投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不如预期，加盟商网店不稳定。

三峡能源：双控双限收紧，新能源巨头持续利好

2021年9月16日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》提出，到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。双控双限以及焦煤焦炭涨价制约下游纺织、化工、水泥、钢铁等行业的产能释放，作为国内新能源发电巨头，三峡能源的产业布局优势进一步提升。公司2021年半年报实现营业收入78.85亿元，同比增长39.92%；归属母公司股东净利润32.74亿元，同比增长57.55%。
    投资要点::鼓励扶持政策频出，发电巨头可乘东风：2021年2月，国家发改委下发《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，并于3-6月陆续下发多项关于风电、光伏等新能源技术发展的通知。公司作为中国新能源发电行业巨头，2021年上半年已经与吉林、重庆、湖南、福建等区域的地方政府及电网公司签订合作协议，获得了一批新能源资源储备；公司在建的乌兰察布项目为国内首个“源网荷储”示范项目，总装机容量可达310万kW。
    能源行业市场广阔，短期业绩或迎增长：截至2021年上半年，全国风电装机容量为2.9亿kW，同比增长34.7%，全国太阳能发电装机容量为2.7亿kW，同比增长23.7%，我国新能源发电行业市场正处于高速扩张阶段。公司业务结构以海上风电为主，同时于内蒙古、新建、云南等25个省区投产陆上风电，并推动光伏发电多元化开发，形成由点到面的开发格局。报告期内，公司风电发电量115.13亿kW/h，同比增长46.59%，光伏发电45.98亿kW/h，同比增长42.26%。三峡能源较为全面的业务范围，有望在下半年借助行业增长势头，为公司带来新的业绩增长。
    海上发电优势明显，技术创新动力强劲：：公司作为国内最早布局海上风电的企业之一，先发优势明显，截至2021年上半年，公司已投运海上发电项目149万kW，在建规模294万kW，排名行业第一，占全国全部风电在建规模约20%。在拥有强大企业实力的基础上，公司仍然坚持探索海上风电技术创新，仅2021年上半年即实现单艘施工船吊装10台6.45兆瓦大容量风机、研制并下线我国首个漂浮式抗台风型浮式海上风电机组等技术突破。公司研发的诸多国内领先技术，在未来有望建立更大的技术优势，提升公司内在竞争力。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-23年实现营业收入165.37/199.32/233.58亿元，归母净利润分别为52.79/63.93/72.54亿元，对应EPS为0.18/0.22/0.25元。
    风险因素：政策补贴风险；项目审批风险；应收账款回款风险。

中国电信：控股股东拟增持彰显信心，云网融合把握产业数字化新机遇

事件：9月21日，公司发布公告，公司控股股东中国电信集团有限公司计划自2021年9月22日起十二个月内以自由资金择机增持公司A股股份，拟增持金额不少于人民币40亿元，本次增持未设置价格区间，中国电信集团将基于对公司股票价格的合理判断，根据公司股票价格波动情况及资本市场的整体趋势，逐步实施增持计划。中国电信集团承诺，在增持实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。
    控股股东增持，彰显公司发展坚定信心。截至2021年9月21日，中国电信集团持有中国电信57,377,053,317股A股股份，占已发行总股份的62.82%。假设按照发行价4.53元增持，中国电信集团预计将增持883,002,207股，使其持有公司A股股份达到58,260,055,524股，占已发行总股份的63.79%。控股股东增持公司股份，彰显了对公司发展前景的坚定信心以及对公司投资价值的高度认可，也有利于维护中小股东信心和市场稳定。
    云网融合全球引领者，把握数字化转型新机遇。截至2020年底，公司拥有超过700个数据中心，机架规模超过43万个，其中80%分布在北上广深一线城市，是国内最大的云服务供应商。公司持续推进云网融合战略，技术研发优势显著，形成了云和IDC资源一体化布局，打造差异化竞争优势，同时公司具备突出的服务能力，拥有超过3.6万名遍布全国、具备产业数字化销售和服务能力的专家队伍，其中包括1.6万名技术型专家。在B端市场，企业的降本需求叠加政策催化，我国数字经济发展提速，以5G、云计算、人工智能为代表的数字技术与产业场景的深度融合将带来巨大的增量空间。根据信通院数据，2023年国内云计算市场规模将达到3754亿元，平均增速为29.51%。根据IDC预测，到2030年我国IDC市场规模将达到9582亿元，运营商B端业务预计将保持5-10年的高景气。借助云服务领域的资源禀赋，公司为各行各业客户提供综合数字化解决方案，是赋能全行业数字化转型的领导者。2021H1产业数字化实现收入501亿元，同比增长16.8%，保持行业领先。未来，这一业务也将成为公司长期增长重要助力。
    投资建议：控股股东拟增持彰显信心，同时电信作为云服务能力最为领先的运营商，将充分受益于产业数字化发展景气提升，看好公司发展前景和板块估值提升。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021年至2023年收入分别为4173亿元、4483亿元、4853亿元；净利润分别为236亿元、256亿元、286亿元。维持目标价5.97元，对应目标市值5457亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧、G5G业务发展不及预期、

华生科技:气密材料龙头，研发实力铸就高毛利

我们分析，公司单价和其他公司接近，但是盈利能力好于同行，主要由于效率和良率更高。公司壁垒在于：（1）独创热贴+轮涂法上浆工艺，从而用料更节省、气密性更好，且生产效率更高；（2）设备供应商按公司要求定制设备，设备领先从而人效更高；（3）公司基布自产率上升，成本更具优势；（4）气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。
    公司未来成本空间在于：（1）短期来看，募投项目分批投产，有望带动气密材料未来3-5年保持30-50%的年复合增速；（2）中期来看，气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升；（3）长期来看，材料价格自17年以来大幅下降，有望使得气密材料的应用范围扩大。
    我们预计2021-2023年收入分别为6.56/8.23/10.25亿元，归母净利分别为1.92/2.45/3.10亿元，EPS分别为1.92/2.45/3.1元、2021年9月22日收盘价38.05元对应PE分别为20/16/12倍，首次覆盖，给予买入评级和目标价49.09元（对应22年20倍）。
    行业分析：气密材料应用持续拓展，竞争格局三分天下2025年全球拉丝气垫市场规模有望达10亿美元、CAGR达15%。
    目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。
    公司优势：掌握生产核心环节技术，盈利能力强1）工艺优势：独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料；2）设备优势：设备供应商按公司要求定制设备，效率高于同业；3）基布自产率高：拥有两个环节的毛利率，盈利能力更好。
    成长驱动：短期看扩产，中期看效率提升，长期看下游应用拓展1）拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张；2）高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升；3）人效仍有提升空间。
    风险提示：气密材料价格下降风险；行业竞争者进入风险；投产不及预期风险；下游应用拓展不及预期风险；系统性风险。

芒果超媒事件点评报告：阿里创投拟转让所持股份，三季度内容表现亮眼

股东阿里创投拟将其所持公司 93,647,857股股票（持股 5.01%）进行协议转让。
    点评：
    阿里创投拟协议转让所持股份， 同时申请豁免履行股份锁定相关承诺义务阿里创投于 2020年 12月通过协议转让方式以 62亿元战略入股芒果超媒，于 25日完成股权登记过户并成为公司第二大股东， 股份锁定期至 2021年12月 26日结束。 截至 2021年 8月，阿里创投持股 5.01%，为公司第三大股东，仅次于芒果传媒和中国移动。 9月， 阿里创投拟将其所持公司93,647,857股股票进行协议转让，协议转让完成后将不再持有公司股票，由于尚在股份锁定承诺期内， 申请豁免其履行股份锁定相关承诺义务。目前
    芒果超媒董事会已同意该豁免事项并提请股东大会审议。
    综艺《哥哥》 表现亮眼， 暑期档剧集播放量逆势上涨综艺方面， 根据云合数据， 芒果 TV 凭借《向往的生活 5》、《密逃 3》、《披荆斩棘的哥哥》 等综艺， 7-8月均实现综艺正片有效播放量环比正增长，其中《哥哥》热度居高不下， 开播全舆情热度近 500，赶超《乘风破浪的姐姐》，传播度、话题度、搜索热度方面表现亮眼。 剧集方面， 季风剧场的《我在他乡挺好的》豆瓣评分 8.2，评分人数 16万+， 为豆瓣暑期新剧口碑第一， 后续上线有都市家庭剧《婆婆的镯子》 以及季风首部网剧《天目危机》。 根据云合数据， 伴随季风剧场发力以及《贺先生的恋恋不忘》、《与君歌》等剧的播出， 芒果 TV2021暑期档（6-8月） 全网剧集有效播放同比上涨 2%，对比爱腾优降幅在 20%上下。 整体看， 公司下半年内容表现强劲，Questmobie 显示芒果 TV 日活、月活用户规模自 7月起明显提升， 8月别达到 0.47、 2.5亿人， 平台会员和广告收入增长可期。
    投资建议与盈利预测我们认为公司兼具国有媒体的牌照、资源、政策把握优势， 以及市场化的灵活性，在监管趋严下相比其他平台具备比较优势，伴随优质剧综内容持续发力， 平台流量和价值有望持续提升。 预计公司 2021-2023年营收为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为 25.52/32.82/39.65亿元， EPS1.36/1.75/2.12元， 对应 PE 33/25/21x，维持“买入”评级。
    风险提示内容表现不及预期，新业务发展不及预期等

敏芯股份：全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面布局构筑核心竞争力

全球领先的 MEMS 传感器制造商， MEMS 声学传感器出货量全球第三敏芯股份是国内唯一掌握多品类 MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司现有 MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为 MEMS 传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的 ASIC 芯片，并实现了 MEMS 传感器全生产环节的国产化。公司股权结构健康，核心高管产业经验丰富；主要客户稳定，客户集中度不断降低；研发投入不断提升，助力盈利能力持续稳健增长。
    5G+AIOT+新能源汽车等下游应用带动 MEMS 市场持续扩张， 紧抓行业机遇快速成长受益于下游应用扩展， MEMS 市场迎来新的增长机遇。 1）在消费电子领域， 5G换机潮有望提升智能手机需求，单部手机 MEMS 传感器数量预计将不断增加；
    2）智能家居和可穿戴设备的兴起也将有效扩大 MEMS 传感器的市场空间。 3）汽车电子是 MEMS 产品的第二大市场，汽车自动化程度提高和政府推出的汽车安全规定也给 MEMS 传感器的应用带来机遇。 4）智能制造和医疗领域同样存在较大市场机会。
    敏芯前瞻布局相关产品+技术，未来增长前景可期。 举例来看，公司根据 TWS 耳机发展趋势，开展研发骨传导麦克风，已完成工程送样；开启陀螺仪的前道研发，并将布局开展车用惯导模组的研发；大流量传感器芯片已获得客户认可，预计明年可以实现大批量量产。
    研发布局全产业链核心技术，深度绑定上下游公司， 电子烟有望打开新增长曲线研发战略覆盖全产业链，深度参与晶圆制造与封装测试，以适应 MEMS 行业的技术特点与发展趋势。敏芯股份研发布局包含芯片设计、芯片制造、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测，形成了以 MEMS 芯片研发销售为主，并参与晶圆制造与封测的新模式。
    深度绑定产业上下游公司，形成长期战略合作关系。敏芯股份与中芯国际、华润上华和华天科技等行业内主要的晶圆制造厂商和封装厂商均建立了长期合作关系，结合公司本土化经营模式使产品安全稳定、快速反应、高性价比等优势，增强华为、传音、小米、百度、阿里巴巴和联想等终端客户粘性。
    持续深耕 MEMS 声学传感器领域，电子烟有望打开新增长曲线。公司深耕 MEMS声学传感器领域，并积极研发压力传感器和惯性传感器，公司完成了测试小于500Pa 压力的微差压传感器的开发工作，已应用于电子烟产品，未来有望成为公司新的营收支柱。
    投资建议: 预计 21-23年实现归母净利润 0.50/0.96/1.17亿， 预计 21-23年 EPS 分别为 0.94/1.81/2.20，我们选取 MEMS 传感器相关企业作为可比公司， 2022对应PE 为 70倍，公司 2022目标价格为 127元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 专利无效宣告请求相关风险， 产品结构风险，技术复制或泄露风险，行业竞争加剧风险。

爱博医疗：创新引领，开启明眸视界

国内眼科医疗领域的领军企业，专注手术、视光两大领域爱博医疗成立于 2010年，是国内领先的创新眼科医疗器械企业，公司以人工晶状体为起点，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商。 2021H1公司人工晶体实现销售收入 1.54亿元（+71%）； OK 镜实现销售收入 4422万元，“普诺瞳”配戴片销售收入、销售数量均超过 2020年全年水平。
    角膜塑形镜是控制近视发展的主要方式之一，行业渗透率低、护城河高角膜塑形镜主要用于儿童及青少年近视矫治。中国城市地区青少年近视患病率高达 67%，规模仍有扩大之势。从角膜接触镜（隐形眼镜+OK 镜等）的渗透率来看， 2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的 30-35%， OK 镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%， 2018年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人群的 7%（6-8%），在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为 1.3%。参考港台地区，国内 OK 镜仍有 10倍以上成长空间。
    普诺瞳角膜塑形镜引领创新，深厚研发积淀助力进口替代公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。公司的普诺瞳角膜塑形镜采用 125高透氧系数的材料制成，融入了全弧段非球面的设计理念，是 NMPA 批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。其创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，对解决国内儿童青少年近视率不断攀升的问题具有重要意义。
    战略布局美瞳业务， 形成研发、生产优势互补，在研产品 PR 市场广阔公司于 2021年收购天眼医药 55%股权进入软性角膜接触镜领域， 旗下三款彩瞳有望 Q3正式投入生产。公司现有产能约 1000万片/年，完成收购后将增补部分设备， 有望实现年产量 3000万片。在研有晶体眼人工晶体普诺明 PR 对标 ICL，具有折光指数高的特点，相比 ICL 在使用状态下可以实现更佳的拱高稳定性。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 4.37、 6.58、 9.85亿元（前值为 2021-2022年 4.15、 6.08亿元），归属于上市公司股东的净利润分别为1.74、 2.77、 4.04亿元（前值为 2021-2022年 1.28、 1.93亿元），对应 EPS分别为 1.65、 2.63、 3.85元，对应 PE 分别为 161.57、 101.41、 69.43倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。

凯美特气点评报告：CO2前沿应用前景广阔，公司电子特气认证稳步推进

? 事件： 1、据新华社消息，中国首次成功实现实验室二氧化碳合成淀粉； 2、据互动平台，可降解塑料行业一直是公司研究和重点关注的领域； 3、据中国化工报，因天然气涨价致CF工业公司停产，英国政府警告：二氧化碳价格可能上涨400%。 ?
    受益于碳中和相关政策，二氧化碳有望加速应用到新兴前沿领域 据此前报告，二氧化碳国内市场规模约20亿元，其中泛食品领域（碳酸饮料、冷链物流、牲畜屠宰保鲜、烟丝膨化等）应用占比达56%，工业领域（二氧化碳气保焊、合成化工、油田注压采油等）应用占比达44%。 为实现碳排放强度与总量双控，目标“十四五”碳强度下降18%，二氧化碳未来有望应用在可降解塑料、合成淀粉等新兴前沿领域，潜在市场空间广阔。 ?
    欧洲二氧化碳短缺暂不会影响国内；能耗“双控”政策下竞争格局改善 近期英国等欧洲国家食品级二氧化碳涨价，主要系天然气价格上涨导致化肥厂能源成本飙升而关停，二氧化碳为化工尾气提取，因此供应受限。国内在能耗“双控”政策影响下，二氧化碳的竞争格局有望长期优化。许多高能耗、高污染、低效率的化工厂关停后将导致二氧化碳供应逐步收紧。 公司上游均为特大型央企或跨国公司，产能供应稳定，今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，年底总产能有望从去年底的46万吨提升至71万吨。 ?
    电子特气认证工作稳步推进，逐步放量，将成为公司新增长极 我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。 2018年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度，且与相关代理商的代销合作工作已全面展开。 ?
    盈利预测及投资建议 预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9亿元，复合增速达75%，对应PE分别为72/46/24倍，维持“买入”评级。 ?
    风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期

东江环保点评报告：积极布局贵金属回收，危废龙头未来可期

9月 17日，公司发布了关于收购郴州雄风环保 70%股权的进展公告。公告披露，为快速进入稀贵金属回收业务领域，优化资源化板块布局及完善产业链，东江环保同意公司以现金方式收购瀚丰联合持有的雄风环保70%股权，收购价格为 4.29亿元。公司 2021年半年报披露，报告期内实现营业总收入 16.56亿元，同比增长 11.98%；归属母公司股东净利润 1.12亿元，同比减少 30.47%。
    投资要点:
    废物处理行业景气，主营业务势头强劲：公司主营业务为工业废物回收与工业废物处理，分别占公司2021年上半年营业收入39.65%与 44.15%。
    由于国家大力鼓励倡导工业资源循环利用，工业废物回收分部营业收入同比增长 36.3%，而工业废物处理分部营业收入仅同比增长 5.9%。随着我国不断推动产业转型，工业废物回收业务需求将会高涨，有望成为公司新的业绩推动力。此外，报告期内公司的市政废物处理业务收入为0.93亿元，同比增长 51.0%，有助于公司对标国家“无废城市”建设布局，同样未来可期。
    坚持科技创新驱动，技术进步助力发展：公司坚持加强科研投入，报告期内研发投入为 0.69亿元，同比增长 11.18%，展开难降解高 COD 废水、BOE 缓冲氧化物蚀刻废液、高浓度废酸处理等项目研究，以及废旧动力电池回收技术攻关，于报告期内取得新增授权专利 55件，有助于企业抢占技术高地，提升利润空间，在竞争日益激烈的废品处置行业中占有一席之地。
    十四五规划正落地，机遇挑战共同存在：根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年大宗固废综合利用率仅 55%，提升固废利用率水平将是十四五环境治理的重点之一。2021年 9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调完备与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度，并且发挥市场作用推进多元化补偿，固废处理行业将从后续落地措施中获得资金资源补助以及更大利润空间。但是根据 2020防治年报披露，相比 2006年，2019年危险废物持证单位核准手机和利用处置能力增长1709%，增速远高于废物产生量。市场竞争的加剧，同样对公司的利润空间以及核心竞争力提出了更高的要求。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 21-23年 营 业 收 入 分 别 为34.76/39.18/45.86亿元；归母净利润 3.14/3.79/4.91亿元;EPS 分别为 0.36/0.43/0.56元/股。
    风险因素：产能释放不达预期：资源化利用下游产品价格波动；环保监管力度不达预期；竞争加剧毛利下滑；测算可能存在误差。

普门科技:股权激励草案发布，彰显公司长期成长信心

事件：2021年9月18日，公司推出股票期权激励计划，拟向公司334名员工授予1600万份股票期权，占股本总额3.79%，行权价格为21元/股。
    授予股本增加，激励员工范围进一步扩大。本次授予总股本1600万份，相较于此前授予750万股有大幅增加。本次股权激励分两批进行，首次授予1438万份，占比为89.88%，预留162万份，占比10.13%。本次授予员工334名，包括董事、高级管理人员、核心技术人员、技术骨干及业务骨干），占总员工比例为26.36%。此前公司在2月推出的股权激励计划授予229人，占总人数比重为21.87%，此次授予员工人数有扩大。此次行权价格21元/股，相较于此前12.9元/股的行权价格有提升。
    业绩考核目标彰显公司长期成长信心。行权期为首次授予日起12个月、24个月、36个月，分别可以行权比例为30%、30%、40%。行权业绩条件是在2020年的基础上，2021-2023年对应营收增长率分别为30%、60%、90%，对应的目标收入分别为7.2亿元、8.9亿元、10.5亿元，同比增速分别为30%、23%和19%。净利润增长率分别为30%、60%、90%，对应净利润分别为1.87亿元、2.3亿元、2.74亿元，同比增速分别为30%、23%、19%。预计股票期权实施对2021-2024年经营业绩的摊销费用分别为258万元、902万元、436万元、177万元。
    研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司2021年上半年研发费用为7112万元，同比增长66.9％。主要系研发人员新增114人，同比增长40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目41个，同比增加21个。上半年积极开展FDA注册、欧盟CE认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约5倍，临床注册费用同比增长约3倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计2021年底公司300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.68元、0.99元。鉴于公司研发费用投入逐渐进入收获期，股权激励彰显长期成长信心，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

奕瑞科技：股权激励出台，彰显公司强大业绩增长信心

公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖广。 2021年 9月 23日，奕瑞科技发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过 210名激励对象按 180.91元/股的价格授予共计 55.0万股的限制性股票， 其中授予的股票数量占公司股本总额的 0.76%，而激励对象数量占公司 2020年末总人数的 38.89%，覆盖面较广。
    高业绩考核目标彰显公司对未来的强大信心。 此次发布的限制性股票激励计划以 2021-2023年为考核年度，对应的业绩考核目标分别为归属于上市公司股东的净利润不低于 3.90、 5.00和 6.40亿元。 相较于 2020年 2.22亿元的归母净利润，若要达到今年的业绩考核目标，则 2021年归母净利润同比增长率须不低于 75.48%。高业绩考核目标彰显了公司对未来业务收入增长的强大信心。
    公司为国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业，布局多元化。 公司下游应用领域包括于医疗、 工业和安防。 技术方面，公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。公司客户群体庞大， 下游医疗、工业（动力电池无损检测、半导体封装检测等）领域已经涵盖全球主要核心客户。产品方面，公司普放系列产品会随着国产化替代进程的加速保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。此外，公司也将提供如高压发生器等整机的其他部件，共同助推公司业绩的提升。
    未被充分认知的动力电池全球扩张下的受益品种。数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒，因此全球只有不到 20家的规模厂商。对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。 公司作为数字化 X 线平板探测器龙头企业， 其产品竞争力突出，且产能充足， 足以应对下游扩张所带来的的爆发性产量需求。 因此我们预计公司将充分受益下游行业发展，动力电池无损检测业务有望从今年开始成为公司未来业绩的重要增长点，建议重点关注。
    盈利预测与估值。 考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计 2021-2023年公司归母净利润为 4.
    12、 6.45、 9.27亿元， 现价对应 PE 为 69.9、 44.7、31.1倍， 维持公司“增持”评级。
    风险提示： 贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。

英维克事件点评：新能源汽车超充系统打开新的市场空间

英维克是热管理平台公司，继储能之后，新能源超充系统进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
    投资要点 公司产品已满足 360kW 充电桩高效散热需求超充系统可解决方便快速充电的新能源汽车痛点，以小鹏为例，小鹏超级充电站180kW 双枪直流快充桩，采用柔性分配单枪可实现最高 120kW，充电枪最大输出电流 200A，未来扩展能力最高可达 500A，最短 30分钟内可将电量充至 80%。
    目前公司产品已能满足 360kW 充电桩高效散热需求，并正和客户联合开发高效液冷充电桩散热系统。
    180kW 以上的超充系统逐步成为行业标配目前 180kW 以上超充系统逐步成行业标配。小鹏截至 7月底累计建设品牌超充站 298座（平均单站配备 4-10根桩），充电功率 180kW，按照小鹏规划，2021年底超充站达 500座。广汽近日发布 A480超级充电桩，最高充电功率为 480kW。
    极狐 4月发布超充站最大功率 180kW 功率，未来将升级至 360kW。
    新能源汽车发展预期乐观打开增量市场空间EVTank 数据，2020年全球新能源汽车销量 331万辆，预计 2025年将达到 1800万辆。2020年我国新能源汽车销量 136.7万辆，渗透率 5.4%，新能源汽车产业发展规划提出到 2025年我国新能源汽车销售占比达 20%，基于 2020年下半年以来我国新能源汽车发展提速，GGII 预计 2021年我国新能源汽车销量达到 300万辆，我们判断 2025年我国新能源汽车销售占比将会超过 20%。
    新能源汽车销量的快速增长预期将直接带动公司充电桩高效散热产品需求，并且随着充电功率的提升，液冷等技术的应用将进一步提升散热环节的价值量。
    盈利预测及估值英维克作为热管理平台公司，储能和新能源汽车超充系统将为公司带来业绩弹性，预计公司 2021-2023年归母净利 2.27亿、2.78亿、3.38亿元，PE 49倍、40倍、33倍，维持“买入”。
    风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

中贝通信：通信网络建设头部梯队，积极探索第二成长曲线

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。
    布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。
    投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。
    我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险

信邦制药公司信息更新报告：股权激励计划落地，助力公司持续稳健增长

股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长9月 23日，公司发布 2021年股票期权授予公告，授予日为 9月 22日，向 456名激励对象（包括董事、高管等 7名，核心骨干人员等 449名）授予 8,337.6743万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为 4.11%，股票期权的行权价格为 7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为 1.06亿元，分 4年摊销， 2021-2024年摊销费用分别为 1,786.15、 5,495.36、 2,412.71、 894.63万元，我们预计对利润产生影响较小。本次激励计划 2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为 2.8、 3.5、 4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 我们维持对公司的盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.80/3.51/4.37亿元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.17/0.22元，对应 P/E 分别为58.6/46.7/37.6倍，维持“买入”评级。
    公司聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会 3家+地区 4家共 7家医院的布局，合计床位 5000余张，其中肿瘤医院的床位数约 1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。
    公司医药流通业务为省内龙头，盈利能力强，医药制造业务业绩稳定公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，公司旗下子公司实现药品、耗材、器械、试剂配送资质全覆盖，能够为客户提供全面服务，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医药制造业务业绩稳定，与江苏省中医院合作共建的同德药业保持高速增长。
    风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

拓邦股份跟踪报告之一：股权激励推出，长期增长可期

事件：公司公告 2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，限制性股票授予价格为每股 7.23元。
    点评：
    股权激励绑定核心人才，保障公司长期成长：此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。
    设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以 2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：
    2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，此次激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。
    万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。
    2015-2020年，国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。
    盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x，目前公司估值较低，长期业绩具有较大保障，我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，上调至 “买入”评级。
    风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。

迈瑞医疗：HyTest完成交割，打通高品质上游拓宽护城河

9月 23日，公司公告称，完成对 HyTest Ivest Oy 及其下属子公司（下称“HyTest”）100%股权的收购。交易价款 5.32亿欧元，交割完成后，迈瑞荷兰已经直接或间接持有 HyTest 及其下属子公司 100%的股权。HyTest 及其下属子公司已成为公司的全资孙公司。
    点评 世界一流生物原料供应商，有望助力化学发光品质再提升。HyTest 是全球一流 IVD 上游原料供应商，在原料设计、研发创新和生产等方面有着深厚的专业积累。每年产销 1000多种、10000多件优质 IVD 原料产品，其产品包括心肌标志物、炎症、肿瘤标志物、传染病等。原料是试剂质量的重要决定因素之一，收购后补强国内高端化学发光原料自研自产能力，预计公司未来原料自产比例有望不断提高，产品质量有望逐步优化，国产替代背景下，公司产品渗透率有望不断提升。
    布局上游保障产品供应链安全，拓宽企业护城河。收购 HyTest 填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，公司 IVD 业务整体实力有望提升。长期来看，产品供应链安全获得保障，有利于公司稳定发展。由于标的具有稀缺性，收购后公司护城河进一步拓宽。
    资源全方位支持产品优化创新，强强联合有望增厚业绩。HyTest 与公司强强联合，一方面，公司将提供 HyTest 全面资源支持，研发投入将持续加码，不断开发抗原抗体新标记物，加强和提高核心竞争优势，以保持在 IVD上游原材料行业中的全球领先地位；另一方面，HyTest 是公司 IVD 业务重要原料供应商之一，收购后有望降低高端发光原料产品成本，增厚公司利润，保障业务长期可持续发展。
    盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IVD 业务，预计未来将保持快速发展，暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 83.05亿元、101.60亿元、122.93亿元，分别同比增 25%、22%、21%。
    维持“买入”评级。
    风险提示 商誉减值风险，并购整合管理风险等。

稳健医疗：基本面扎实稳健，回购彰显公司发展信心

9月 22日，稳健医疗发布公告，此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。计划实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。
    经营分析n 股价回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。稳健医疗此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。如果以回购价格上限的 116元/股和回购金额区间测算，稳健医疗此次股份回购数 量在 -258.62万股 -431.03万股之间， 占公 司总 股本 比例0.6064%-1.0107%之间。此次股份回购的资金来源于稳健医疗的自有资金，根据半年报相关数据，如果以 5亿回购资金计算，该金额占 2021年 6月 30日稳健医疗总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为 3.81%、4.75%、10.64%。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
    消费品业务增长亮眼，品质深化有望维持增长。消费品业务上半年收入17.90亿元（+20.6%），较 2019年增长 34.9%；分渠道看，线下门店收入增长 42.0% 至 5.4亿元，较 2019年增长 3.3%，主因国内疫情控制良好，消费需求和消费能力得到恢复以及公司门店扩张和内部运营能力提升；电商渠道收入增长 11.1% 至 11.0亿元，较 2019年增长53.9%，自有平台渠道收入同比增长 35.0%较 2019年增长 887%，主因老用户购买率同比增加 24.9%；商超渠道收入增长 75.6% 至 1.1亿元，较 2019年增长 111%。
    盈利调整与投资建议n 我们维持盈利预期，预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润17.6、21.64、25.71亿元，同比增长-53.82%、22.96%、18.84%。
    维持“增持”评级。
    风险提示疫情防护产品放量不及预期 ;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。

信邦制药：首次股权激励计划落地，助力医疗服务发展

件： 9月 24日，公司公告 2021年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。 股票期权授予日为 2021年 9月 22日、 授予数量为 8337.6743万份， 股票期权行权价格为 7.32元/份。 股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司 A 股普通股。
    股权激励计划覆盖面广泛， 绑定核心高管、医疗人才队伍。 本次股权激励计划为公司上市以来首次推出， 本次向激励对象实际授予的股票期权数量为 8337.6743万份，占授予日公司总股本的 4.11%。 本次股权激励对象覆盖 456人， 其中，除董事长以外的高管 7人， 每人获授的股票期权数量为 100万份，占授予股票期权总数的比例为 1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计 8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共 449人， 获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例 91.60%。 我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制， 将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。
    设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起 12个月、24个月、 36个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为 40%、 30%、30%。 公司层面的业绩考核要求为 2021-2023年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为 2.8亿、 3.5亿、 4.3亿元， 以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标 CAGR 约 35%。 公司预计未来股票期权激励成本为 10588.85万元， 2021年-2024年股票期权成本摊销分别为 1786.15万元/ 5495.36万元/ 2412.71万元/ 894.63/万元。 公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段， 股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。
    医疗服务业务收入与毛利率提升， 盈利能力有望进一步加强。 2021H1，公司医疗服务板块收入 10.11亿元，同比增长 13.26%；毛利率 11.98%，同比提升 2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。
    其中， 2021H1贵州省肿瘤医院实现营业收入 5.4亿元，净利率 7.39%，相比 2019年、 2020年的全年净利率水平分别提升 0.9pct、 3.3pct。 随着集团化管理和精细化运营推进， 公司盈利水平有望继续提升。
    盈利预测与投资评级： 考虑股权激励计划影响， 我们将 2021-2023年公司归母净利润从 2.80/3.60/4.49亿元，调整至 2.81/3.18/4.37亿元，对应当前市值的 PE 为 58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约 2.99/3.72/4.61亿元，对应当前市值的估值为 55X/44X\36X。） 考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展， 业绩有望稳定增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 医院盈利能力提升不及预期； 医药行业政策变化风险， 医疗事故风险等。

风华高科公司快评：MLCC龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇

风华高科核心看点：
    1、公司主营业务为电容、电阻、电感等被动元件，产品覆盖家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域，客户涵盖众多国内外著名品牌电子整机厂商。片式电容器（MLCC）、片式电阻器为公司的核心产品，2020年营收分别同比增长29.19%、41.76%至12.79、12.56亿元，占总营收的比例分别为29.53%、29.00%。2020年以来，公司加快主营产品产能扩张项目的建设，其中：新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。
    2、在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下，MLCC进入景气上行周期。在5G领域，根据产业信息网数据，单部5G手机的MLCC用量超过1000颗，较4G手机提升超40%。在汽车电子领域，根据KEMET数据，特斯拉Model 3、Model S、Model X系列车型中MLCC的用量均超过8000颗，而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
    3、海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速被动元件国产替代进程。一方面，被动元件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全球被动元件供给受到较大冲击；另一方面，在中美贸易摩擦的背景下，国内客户使用国产供应链的意愿较强。在此背景下，被动元件国产替代进程加速，公司有望逐步实现产品、客户结构的升级替代。
    4、我们看好公司紧抓被动元件行业景气上行+国产替代的发展机遇，通过主营产品扩产项目的落地实现业绩增长、产品及客户结构优化。我们预计21/22/23年公司营收同比增长44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23亿元，归母净利润同比增长244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.2/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。

浙江自然：户外运动隐形龙头，垂直一体化打开盈利空间

隐形冠军，全球户外体育用品制造领袖浙江自然深耕户外运动用品，制造基因突出。公司专注户外运动用品的研发和生产 29年，是户外运动行业的知名代工企业，与全球 40多个国家 200多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等。2016-2020年，公司营收从3.39亿元增至 5.81亿元，CAGR 为 14.45%；归母净利润从 0.65亿增至 1.60亿，CAGR 为 24.98%。基于 TPU 复合面料、热熔接加工技术和垂直一体化的制造实力，公司盈利能力稳步增强。
    境内外双生产基地布局，进一步优化产品产能。上市前公司订单饱和，募投项目解决产能、场地瓶颈。公司上半年是生产旺季，一二季度订单受产能掣肘明显。公司进行全球工厂布局，除 2.47亿元用于扩产 TPU 面料及充气床等，1.48亿用于新增防水包、防水袋，充气垫等，还计划 6831万元投资建设越南户外用品生产基地。预计越南项目建成后，增加年产 75万条充气床垫及 40万只防水户外箱包。公司扩产后预计国内总产能 20亿元，越南新增产能 3-5亿元，新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题。
    行业：户外运动大市场，海外高景气、国内有空间全球户外运动用品市场稳健成长，充气类增速加快。根据 Frost&Sullivan 统计，全球户外用品市场从 2011年至 2016年，零售规模从 1365亿美元增长至1807亿美元，CAGR 为 5.8%，预计 2021年零售规模增长至 2412亿美元，CAGR 为 5.9%，全球户外运动用品市场稳健成长。全球充气类运动用品零售规模从 2011年至 2016年，零售规模从 21亿美元增长至 31亿美元，CAGR 为8.9%，预计 2021年零售规模增长至 53亿美元，CAGR 为 11.4%，充气类运动用品增速较高，且近年增速加快。
    发达国家参与户外活动的人次和频率较高，中国市场空间广阔。根据《美国2019年户外休闲参与报告》和美国联邦人口普查局数据，2018年美国 3.27亿人中，共有 1.52亿人参与户外运动（占总人口的 46.5%）；美国民众参与户外活动总次数为 102亿次，总人口人均参与频率为 31次/年。COCA《中国户外用品 2019年度市场调查报告》显示，2002-2013年中国户外运动用品零售总额从 3.20亿元增长到 180.50亿元，CAGR 为 44.28%； 2013-2019年零售总额从180.5亿元增长至 250.20亿元，CAGR 为 5.59%，国内平均增速显著高于海外成熟市场。
    浙江自然：面料研发、设计制造领先，垂直一体化抬高利润空间公司拥有完整的户外运动用品产业链，研发团队专业性高。户外用品对装备的轻量化、高 R值等专业属性要求严格，因此户外运动装备的研发设计不仅包括外观，还包括物理性能。垂直一体化的产业链能让不同工艺步骤相互配合、信息互通，极大缩短研发新品的时间，下游客户满意度高。目前公司主要生产工艺分为四个阶段：产品设计、面料制作、聚氨酯（PU）软泡发泡、成品制作，户外运动用品垂直一体化水平在国内持续领先。
    从原材料采购到成品生产，浙江自然垂直一体化叠加利润。公司购入生产所需的 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等原材料，通过自有工厂进行加工，最后通过成品工厂进行组合生产成品。公司从原材料成本进行严格管控，层层利润叠加，2020年同行业上市公司平均毛利率为 29.90%，而浙江自然毛利率为 40.68%，毛利率可观。
    核心客户份额集中，中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEATO SUMMIT、REI、历德超市等核心客户保持长期战略合作关系，2018-2020年，前五大客户占比分别为 44.74%/50.20%/46.69%，公司核心客户销售额持续提升，粘性增强。迪卡侬近年在公司营收中占比不断提升（由 21.93%增加至32.52%）。除头部运动品牌迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等，浙江自然还通过LSO LP、Balluck Outdoor Gear Corp 等买手公司间接为 Costco、Walmart 以及美国高端户外品牌供货。另外公司与 200家以上的中小型客户保持良好的合作关系，进一步拓宽了新品推广的渠道。
    品类扩张夯实多元化。公司营收成长不仅来自于原有合作品类持续放量，也来自新品类合作不断拓展。在 2019-2020年期间，迪卡侬新增采购单品包括足球门、3D 包边床、防水桶和 PVC 冲浪板，在 2020年期间销售收入分别为1884.42/2028.38/470.98/297.7万元，给公司营收带来多元增量。
    盈利预测及估值全球户外运动用品市场空间广阔，海外用户基数庞大，国内受益健身政策增速提高。浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从 TPU 复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点 。 预 计 21-23年 公 司 营 收 8.40/11.53/15.79亿 元 ， 同 比 增 长44.53%/37.28%/36.87%， 归 母 净 利 润 2.25/3.09/4.17亿 元 ， 同 比 增 长41.21%/37.12%/35.04%；对应 EPS 分别为 2.23/3.05/4.13元/股；对应 PE 分别为27.40X/19.98X/14.80X。公司募投项目新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题，公司 21-23年营收和净利成长确定性较高，我们给予 30倍估值，首次覆盖予以“买入评级”。
    风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。