海康威视2021年中报点评：中报超预期，AI赋能新成长曲线

事件： 7月 20日，中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》（以下简称《决定》）；广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《广州征求意见稿》）。
    点评：
    K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源，以公益普惠为原则，全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价，将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践，课后、假期的课外培训频次或将降低。
    进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担，严格规范校外培训”，《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。
    “双减”政策已通过但尚未公布，部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，会议强调“要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处”，但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应，规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学（如成都市），或停止审批中小学生学科类校外培训机构（如山西省）。
    投资建议： 受“双减”政策审议通过的影响，近期 K12教培行业经历剧烈调整，部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控，而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏，以及各地实操对课外培训经营的实际影响。
    风险提示： “双减”政策尚未正式公布， K12教培仍有政策风险； 各地实践和执行程度不一，对 K12教事件：公司发布 2021年中报，上半年实现营业收入 339亿元，同比增长 39.68%；
    实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元，同比增长 40.17%，业绩超预期。
    三大事业群均实现快速增长， SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响，其中 PBG同比增长 29%， EBG 同比增长 22%， SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观，其中 PBG 复合增速 11%， EBG 复合增速 21%， SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高， 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。 海外收入同比增长 26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。
    毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%， Q2毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元，同比大幅提升。
    创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元，同比增长 122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元，同比增长 59%；机器人业务实现营业收入 12.2亿元，同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。
    AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张， 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸， 带来了新的增量市场空间。
    同时， AI 加快了安防产品迭代速度， 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。
    维持“买入”评级： 考虑到三大事业群增长超预期， 芯片上涨因素对毛利率的影响可控， 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元，调整幅度 11%/10%/9%，对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。
    政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。

苏泊尔：国内炊具、厨小电龙头，SEB集团赋能下综合竞争力持续提升

产品版图扩张， 稳步成长为全球炊具、厨房小家电龙头企业。 公司于 1994年成立， 自 2007年 SEB 集团控股后完成数次品类多元化扩张，目前已覆盖厨房小家电、炊具、厨卫电器与家居生活电器四大品类， 形成“电器+炊具”双轮驱动的收入格局， 2020年电器、炊具收入占比达 69%、 30%； 公司内、 外销格局稳定， 2020年收入占比分别为 69%、 31%。 凭借出色的费用管控与高效运营管理能力，公司 ROE 稳中有升，常年处于行业领先地位。
    产品、渠道灵活应对市场变化，电器业务可持续增长能力强。 炊具与厨房小家电行业已步入结构性增长阶段， “美苏九”三足鼎立的小家电市场格局已基本成型，行业价格竞争逐步加剧。在此背景下，公司在产品、渠道、品牌端发力，巩固自身领先优势： ①产品端，公司持续迭代传统优势品类， 巩固行业领先地位； 于线上市场着手，通过平价策略打通新品类市场，公司厨卫电器与家居生活电器市占率稳步提升。②渠道端，公司先于竞争对手完成三、四线市场下沉，已形成立体化的渠道结构；同时顺应市场潮流、 加速电子商务渠道建设， 2020年公司线上收入占比已达 62%，线上市场份额也在不断提升。 ③品牌端，公司积极推进品牌年轻化战略，通过签约新生代明星、热门 IP 联名等方式， 提升年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。
    借力 SEB 集团，综合实力有望持续提升。 全球小家电龙头 SEB 集团作为公司实控人， 有望于以下方面提升公司综合竞争力:①SEB 全球订单逐步转移，构成公司收入增长的稳定来源； ②双方在技术、生产、管理层面的深度融合有望显著提升公司生产、经营效率； ③公司从 SEB 引进 LAGOSTINA、KRUPS、 WMF 等高端品牌， 实现在厨房领域的中高端品牌全覆盖。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 20.60、 23.21、 25.08亿元。可比公司 2021年调整后平均 PE 为 26倍，公司作为全球炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面 SEB 全球订单持续转移驱动收入增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，给予公司 2021年 25倍市盈率估值，对应目标价 63.05元，首次给予“增持”评级。
    风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

立高食品：行业高景气，立高成长空间乐观

近期我们与公司管理层进行了交流，结合渠道调研，观点如下：
    预计二季度收入向好，利润率稍承压。 根据渠道调研，我们预计 Q2收入增速向好，主要系： 1） 公司的商超渠道（特别是山姆店）快速增长； 2）新品（冷冻慕斯）放量； 3）根据渠道调研，目前冷冻烘焙行业大部分企业均为产能紧缺状态，反应了冷冻烘焙行业需求旺盛，背后的社会专业化分工的底层逻辑（参考前期的报告分析）。 我们预计 Q2利润率承压，主要系： 1）原材料成本上升（油脂、面粉等）； 2）去年 Q2疫情下公司推广活动停滞，今年恢复正常， 预计费用率上升； 3）河南工厂预计下半年投产，公司提前进行员工培训，存在额外开支； 4）品类扩张，部分新品例如冷冻慕斯，毛利率不高，可能拉低整体毛利率。
    下半年展望， 需求向好+产能释放，收入乐观，利润率可能 Q3仍有压力。 上述收入驱动因素仍然存在，同时公司河南工厂一期（包含甜甜圈、麻薯产品） 预计下半年投产，缓解产能压力， 预计下半年收入增速可观，但是成本上行以及产品结构调整或导致 Q3毛利率同比下降。尽管成本上行，但是公司以市场份额为主导，且自动化生产+规模效应， 推测成本控制优于同行。 利润率的波动是正常的公司经营节奏，在成本压力下公司基本没有提价也表明了公司以份额为导向的狼性经营战略，有利于提升市占率，相比利润率，更应关注公司收入增长、以及自身竞争优势持续强化。
    老品仍有渗透空间，新品扩张大有可为。 市场担心烘焙工业化产品数量有限，但我们认为随着终端认知提升、 社会基础设施建设以及生产技术迭代，烘焙门店对冷冻烘焙面团的需求不断递进，工业替代手工是趋势， 存在较多潜在冷冻烘焙品类待开发； 参考海外， 1994年法国冷冻面包占面包销售额 50%， 2000年日本有 50%的烘焙门店使用冷冻烘焙食品，国外成熟品类可借鉴； 另外参考发展较早的速冻米面制品， 产品从前期的老三件至目前的新型速冻面点（例如烧麦、奶黄包等，均为大单品）， 品类演进是必然且需要时间。 从目前品类渗透率看，我国冷冻烘焙面团空间足够大，立高利用已经积累的以及不断扩张的渠道资源，有望率先受益于行业的品类扩张。另公司覆盖终端 5万个（根据大众点评， 全国饼店约 50万个），渠道渗透率仍较低， +产品升级， 老品仍有成长空间。
    产能先行，保障中期收入高增。 公司近日公告广州奥昆竞得广州南沙区工业用地使用权，宗地面积 2.7万方（40亩），建筑面积 9.3万方，用于建设冷冻烘焙半成品生产线等。
    此前公司在广州仅为租用土地（25亩），此次竞得土地使用权（40亩），有望大幅提升冷冻烘焙产能。 根据募投项目，到 2023年公司总产能 31万吨，相比 2020年底增 18.2万吨，三年复合增速 34%，加上非募投项目，产能增速更高，鉴于行业需求旺盛、公司渠道力产品力领先，公司收入增速有望与产能增速匹配。
    投资建议： 预计公司 2021-2023年收入增速 44.6%/33.7%/34.1%，净利润 3.3亿元/4.6亿元/6.2亿元，给予 6个月目标价 150元，对应 2022年 PE 55x，维持“买入-A”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。

安琪酵母：收入符合预期，原材料上涨致毛利率承压

事件：公司发布 2021年中报，2021H1公司实现营收 52.34亿元，同比+20.55%，归母净利润分别为 8.28亿元，同比+15.14%。2021Q2实现营收 25.78亿元、同比+12.5%，归母净利润 3.86亿元、同比-7.19%，扣非后归母净利润 3.12亿元，同比-19.8%。
    点评：二季度收入端符合预期，成本上涨和高基数致利润略有承压。
    分业务，2021Q2公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入 20.1/1.9/1/0.16/2.5亿元，分别同比变动+10.3%/ +87.6%/+12.1%/ +83.7%/ -3.3%,环比变动为-5.2%/ +36.9%/ +5.2%/ +30.2%/ -5.7%，酵母业务保持稳定增长。分地区来看，国内/海外市场分别实现18.6/7.1亿元，分别同比增长 14.3%/8.4%，环比变动为-3.0%/-1.1%。
    2021Q2公司经营活动现金流入额为 26.46亿元，同比增长 3.66%，低于收入增速，主要是应收账款和预付款同比增长较多。
    糖蜜价格位居高位，Q2毛利率有所承压。目前糖蜜市场价格位于历史高位，国内糖蜜价格达 1600元/吨，同比去年基本翻倍。2021Q1糖蜜成本上涨 10%，截至目前糖蜜成本上涨 20%，原材料上涨至毛利率承压。公司今年对 90%左右产品已进行提价，预估所有产品均价提升 7-8%。2021Q2公司毛利率为 30.4%，同比下降 12.5pct，环比一季度下降2.8pct。还原毛利率至相同口径同比下降约 8.4pct，主要由于小包装占比下降和成本端压力。费用端来看，2021Q2销售费用率同比下降 5.08pct，系运输费用计入成本。2021Q2公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.13pct/-0.11pct /+0.03pct。
    拟扩建产能打破增长瓶颈。公司发布定增预案，拟通过非公开发行股票（预计募资总额不超过 20亿元且不超过 4000万股）用来进行产能扩建，计划新增 3.5万吨酵母及酵母抽提物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，此次产能扩建助力公司打破产能瓶颈同时利用周边糖蜜资源优势，进一步巩固市场份额，朝十四五目标稳步迈进。
    盈利预测：结合中报和原材料成本端压力，下调盈利预测和评级。预计2021-2023年 EPS 分别为 1.85、2.17、2.45元，对应 PE 分别为 27X、23X、21X，给予“增持”评级。
    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期

南大光电：子公司获大基金二期增资，助力光刻胶业务加速发展

事件：
    公司于7月27日发布公告， 公司持股 71.67%的控股子公司宁波南大光电拟通过增资扩股方式引入战略投资者国家集成电路产业投资基金二期。 大基金二期拟以合计人民币18,330万元的价格认购宁波南大光电的新增注册资本6,733.19万元。增资完成后公司的持股比例由71.67%降至58.53%。
    投资要点：
    引入战略投资利于产业协同，加速公司光刻胶业务发展子公司宁波南大光电是公司ArF光刻胶产品开发与产业化项目的实施主体单位。 公司ArF光刻胶已于去年12月与今年5月31日公告通过50nm闪存平台认证和55nm逻辑电路平台认证， 成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶。公司目前已完成两条光刻胶生产线的建设， 光刻胶年产能将达25吨（干式5吨和浸没式20吨） 。 此次引入战略投资者大基金二期，不仅可以扩充资金实力， 也有利于增强公司与国内半导体设备、芯片制造头部企业的协同，从而加速公司光刻胶业务的发展。
    日本光刻胶停产断供，国产替代需求迫在眉睫供给端由于日本福岛7.3级地震导致光刻胶龙头信越化学停止供货部分晶圆厂光刻胶，在产线受到影响和晶圆厂扩产等多方因素下， 光刻胶供给出现紧缺局面。 需求方面国内中芯国际、华虹宏力、广州粤芯等多家国内晶圆厂也在积极扩产，国内光刻胶需求量远大于国产产量且差额连年增长，尤其在ArF、高端KrF等半导体光刻胶方面， 光刻胶作为“卡脖子”产品国产替代需求迫切。
    盈利预测维持公司21-23年净利预测1.42、 1.59、 1.75亿元，维持“增持”评级。
    风险提示公司研发与量产进度不及预期，下游客户需求不达预期。

海晨股份:中报业绩超预期，数字化赋能供应链服务

业绩
    7月27日，海晨股份发布2021年半年度报告。2021上半年营业收入6.6亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.66亿元，同比增长73.86%，扣非净利润1.10亿元，同比增长23.74%。2Q2021营业收入3.55亿元，同比增长32.01%，归母净利润1.03亿元，同比增长76.08%。
    分析 n 营收维持高速增长，业绩超预期。分行业来看，来自消费电子行业收入57,575 万元，同比增速为37.56%；来自新能源汽车行业收入3,539 万元，同比增长158.43%；来自医疗器械行业收入为780万元，同比增长71.5%。公司毛利率为30.91%，同比下降2.62pct，主要系去年同期过路费、社保、租金等项目减免。公司销售费用率为3.1%，同比增长0.53pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.52%，同比下降0.85pct，研发费用率为1.06%，较去年同期下降0.18pct。财务费用率为0.24%，较去年同期上升0.8pct，主要系受利率波动因素影响汇兑损失增加所致。公司经常性损益为5,630.2万元，主要系政府补助增加较多。公司2020年上半年减免金额为1,038万元，剔除减免因素后，公司2021年上半年实际扣非净利润增长率应是37.13%。
    消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，笔记本电脑市场保持产销两旺。新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，截止2021年上半年累计汽车交付数量63,751辆，下半年交付汽车量有望创新高。随着居民生活水平的不断提高以及医疗保健意识的增强，医药行业对一体化供应链物流服务的需求将增加。数字化赋能供应链服务，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。
    投资建议
    我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.7亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

国瓷材料：多业务齐头并进，国六放量加速整体业绩提升

业绩2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%，归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%，其中二季度单季实现营收 8.53亿元，同比增长 44.70%，归母净利润 2.08亿元，同比 45.50%。
    分析上半年公司多业务协同并进，产品盈利持续增长。今年上半年，公司一方面持续进行多品类的产品产能扩充，打破现有部分产品的产能限制，提升产品的供应能力，同时公司在加速推进产业链协同产品的突破，在原有客户基础和技术基础上，加速推进电子材料、催化材料的应用，实现了多个业务的快速发展，公司上半年电子材料、生物医疗材料、建筑陶瓷等板块皆实现了超35%的营收增长，而催化材料板块更是实现了同比 55%的增长，国五升国六带动了行业需求提升和产品价值的增长，在二季度下游客户加速进行产品升级，带动公司蜂窝陶瓷载体业务快速发展，公司在持续加深同下游客户合作的基础上，加速进行产能扩充，为公司加速进行蜂窝陶瓷国产化布局提供基础。
    生物医药材料板块稳步发展，产品维持高盈利水平。2021年上半年，受到上游原材料价格上行的影响，公司的电子材料、催化材料、建筑陶瓷业务领域产品盈利水平有小幅下行，但公司生物医药材料板块受益于公司自身的渠道一体化的布局以及不断进行的产业链下游高附加值产品延伸，公司生物医药材料盈利维持高水平，产品毛利率同比提升 0.51%。上半年松柏、高瓴计划对爱尔创子公司进行增资，结合公司自身的技术和产业链基础，以及高瓴等的渠道和品牌优势，公司有望在生物医药领域加速发力，不断提升公司在生物医药领域的产品附加值，借助产业链的延伸实现营收、盈利的双增长。
    投资建议公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸；
    长期积极布局 5G 及精密结构件业务，开拓新的成长方向。上调公司 2021年的盈利预测 9.76%，预测公司 2021-2023年归母净利润为 8.
    10、9.50、11.11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

国瓷材料：募投扩产加磅电子板块，战投落地加速临床进程

事件描述7月27日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收14.73亿元，同比增长36.94%；归母净利润3.94亿元，同比增长52.68%。
    公司经营情况持续改善，营收、利润增速均创近年来新高公司上半年共实现营业收入14.73亿元，比上年同期增长36.94%， 实现营业利润4.61亿元，比上年同期增长50.13%；归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，比上年同期增长52.68%。同比增速均创三年来新高。
    其中电子材料板块营收达4.58亿元，同比增长35.63%，毛利率为45.80%；催化材料板块实现营收2.13亿元，同比增长54.88%，毛利率为51.66%；生物材料板块实现营收3.44亿元，同比增长35.78%，毛利率为67.04%，同比小幅增长0.51个百分点；建筑陶瓷材料实现营收3.84亿元，同比增长38.84%，毛利率为33.05%。l持续构筑基础技术—过程技术—应用技术的一体化“技术链”公司在开展研发工作的同时，不断强化知识产权布局，搭建专利标准研发联动机制，深化成果专利化、专利标准化、标准市场化的过程。截止2021年6月底，公司新增授权专利27项，其中国外专利3项，发明专利15项；累计获得国内专利证书214项，其中发明专利113项， 实用新型专利91项。另外，公司已获外国专利授权24项，授权国家（组织）包括美国、韩国、澳大利亚以及欧专局等。

迈为股份21年半年报点评：业绩稳步增长，定增助力HJT设备产能释放

一、事件概述7月 24日，公司发布 2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入 12.39亿元，同比增长 32.07%，实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%。
    一、 二、分析与判断? 营收及利润稳步增长，在手订单有望支撑全年业绩公司 2021年上半年实现营收和归母净利润 12.39/2.52亿元，同比增长 32.07/33.17%,其中太阳能电池丝网印刷成套设备实现营收 10.17亿元，同比增长 53.97%，单机营收 1.57亿元，同比增速为-34.05%，配件及其他业务实现营收 0.64亿元，同比增长 66.63%，成套设备收入快速增长有力拉动上半年整体营收规模。此外，21年 H1公司合同负债为21.32亿元，较 20年末增加 5.34亿元，较 Q1增加 3.41亿元，表明上半年新增订单金额较大，公司在手订单饱满。我们认为，随着公司在手订单在下半年逐步落地，将对全年业绩形成有效支撑。
    盈利能力小幅提升，研发投入提升明显21年 H1公司销售毛利率为 38.58%，较去年同期增长 4.38%，销售净利率为 19.88%，同比增长 0.44%，分产品看，太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率为 37.65%，同比增长5.78%，单机毛利率为 36.72%，同比增长 0.63%，整体看，公司盈利能力小幅提升。公司 21年 H1销售费用率、管理费用率稳中有降，分别为 5.13%、3.71%，同比变动-0.37%、-0.58%，公司上半年研发投入提升明显，研发费用率为 10.54%，同比增长 4.26%。此外，现金流方面，公司上半年经营性现金流净额较去年同期明显好转，达到 3.04亿元，主要系收款及承兑托收增加所致。
    定增聚焦 HJT 设备，助力公司产能释放公司于 7月 24日发布定增预案，拟向特定对象发行股票募资不超过 28亿元，其中计划投入 23亿元用于 HJT 电池设备产业化项目的建设，剩余金额用于补充流动资金。项目建设周期为 3年，投产后公司将新增年产 PECVD 设备、PVD 设备和自动化设备各 40套，预计达产后每年可实现销售收入 60亿元。作为国内极少数具备提供 HJT 电池整线生产设备的厂家之一，此前公司已中标包括安徽华晟、通威金堂在内的多个项目。本次定增充分体现了公司发展 HJT 设备业务的坚定信心。随着定增项目的稳步推进，公司HJT 设备产能有望稳步扩张，为未来的设备订单承接提供了充分的产能保障。
    异质结产业化进程持续推进，公司技术领先有望持续受益2020年以来，国内 HJT 电池项目建设加速，通威股份、东方日升、爱康科技等国内多家知名电池片企业均已宣布投资新建 GW 级 HJT 电池相关项目，此外金刚玻璃、明阳智能等新参与者也纷纷入场，HJT 设备市场空间广阔。作为国内领先的光伏设备企业，公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了 HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的 PECVD 设备和 PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本 YAC 的制绒清洗技术，实现了 HJT 电池设备的整线供应能力。此前，由公司提供整线设备的安徽华晟，其 HJT 量产电池片更是实现了 25.26%的最高转换效率，追平了目前全尺寸 HJT 电池的世界纪录。这充分说明了公司在设备端的技术实力。我们认为，随着新一轮 HJT 项目的扩产规划逐步落地，公司技术实力领先，行业地位出众，有望充分享受本轮扩产带来的市场红利。
    三、投资建议我们认为，HJT 产业化加速推进，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，公司在手订单充足，定增聚焦 HJT 产业化，保证公司产能释放，长期看公司业绩有望迎来放量增长。预计 2021-2023年，公司实现营业收入 32.4/45.6/62.0亿元，实现归母净利润 5.6/8.1/10.7亿元，当前股价对应 PE 为 104.3/72.1/54.6倍，公司平均估值中枢水平为 50.74x，长期看，公司估值水平仍具备提升空间，维持“推荐”评级。
    四、 四、风险提示：
    五、 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。

安琪酵母：21H1业绩符合预期，定增加速产能布局

公司于 7月 23日下午发布 2021半年报。报告期内，公司实现营业收入 52.34亿元，同比增 20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.28亿元，同比增 15.14%；扣非后净利润 7.26亿元，同比增 8.49%；每股收益 0.99元。其中 Q2单季实现营业收入 25.78亿元，同比增 12.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元，同比减 7.19%；每股收益0.46元。
    业绩符合预期 Q2酵母主业稳步增长。公司聚焦酵母主业，加速酵母产能扩张，再加上通过提价有效缓解成本压力，支撑公司营收增长。2021H1公司业绩均保持双位增长，烘焙面食、YE 食品、微生物营养等 8个业务单元已超额完成半年目标，OEM 及贸易实现 40%的高增长。2021Q2收入表现符合预期，单季实现营业收入 25.78亿元，同比增 12.5%。分产品来看，2021Q2酵母系列收入 20.09亿元，同比+10.34%；制糖产品收入 1.90亿元，同比+87.56%；包装类产品收入1.03亿元，同比+12.12%；奶制品收入 0.16亿元，同比+83.71%。
    分地区来看，国内收入 18.57亿元，同比+14.30%；国外收入 7.09亿元，同比+8.43%。
    成本压力及汇率波动致利润率阶段性回落。2021Q2公司归母净利润同比 3.17pct 至 14.97%，略低于预期；毛利率同比下降 12.48pct 至 30.40%，主要是上游原料糖蜜价格持续上涨，叠加人民币升值导致出口毛利下降所致。Q2公司费用控制良好，销售费用率 6.31%，同比下降 4.73pct；财务费用率 0.56%，同比下降 0.69pct；管理费用率 7.41%，同比下降 0.31pct；研发费用率 4.13%，同比上升 0.22pct，主要是公司积极优化研发机制并且增加研发人员所致。
    公司未来看点。
    （1）公司加快十四五规划中的全球产能布局，积极进行国内收购及产能拓展。一方面通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能，增加 1.5万吨产能释放；另一发面发布定增方案，预计募集总额不超过 20亿元，主要用于建设酵母绿色生产基地建设（9.3亿）、年产 2.5万吨酵宋体 母制品（5.5亿）、年产 5000吨新型酶制剂（3.0亿）等；
    （2）公司是酵母行业的龙头，在至少 15个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。随着公司规模和渠道的进一步扩张，行业集中度将持续提升。
    盈利预测：我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为102.96、119.04和 136.96亿元，EPS 分别为 1.81、2.14和2.54元，当前股价对应 PE 分别为 26.9、22.7和 19.2倍，估值具有一定优势，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题、汇率波动风险等。

上海家化:加推期权激励高度认可董事长改革成效，提高考核目标更显信心

事件 公司发布2021年股票期权激励计划，拟授予董事长潘秋生股票期权123万份，占公司公告日总股本的0.18%，行权价格为50.72元/份。等待期为自授权之日起12个月、24个月、36个月，每期行权比例分别为30%/30%/40%。
    点评 本期权激励计划公司层面业绩考核目标分A与B两个标准，分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。A 标准：2021-23 年营业收入分别为84.66亿/95.88亿/108.12亿，分别yoy+20.4%/13.3%/12.8%；累计净利润分别为5.04亿/13.755亿/25.935亿，净利润yoy分别为17.2%/72.9%/39.8%，对应2021-23 年利润率分别为5.95%/9.09%/11.27%逐年提升。B 标准：2021-23 年营业收入分别为77.52亿/87.72亿/99.96亿，分别yoy+10.24%/13.16%/13.95%；累计净利润分别为4.305亿/11.655亿/22.05亿，净利润yoy分别为0.12%/70.73%/41.43%，对应2021-23 年利润率分别为5.55%/8.38%/10.4%。本次股权激励计划是公司在2020年推出的限制性股票激励计划（授予董事长60万股）基础上加推的一项激励计划，计划考核年度与上期一致，考核目标较上期有所增长，其中收入指标增长2%，利润指标增长5%。董事长潘秋生上任以来，2020Q4实现归母净利1.18亿元，同增608.7%，净利率7.07%；2021Q1实现营收21.15亿元，同增27.04%，归母净利润1.69亿元，同增41.92%，净利率8%，预计Q2净利率改善趋势延续，降本增效效果显著，增强完成上述考核目标净利率逐年提升的信心。
    投资建议与盈利预测 本次期权激励计划考核A的21-23年目标净利润分别为5.04亿/8.72亿/12.18亿，若目标完成当前市值对应PE分别为69/40/29x。董事长潘秋生上任后改革效果显著，降本增效只是家化百年复兴改革第一步，未来公司将持续推动品牌创新和渠道进阶，以获客成本最优化和用户价值最大化为基本，以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器向数字化迈进。公司坚持123方针，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，以专业性为产品背书促进品牌力沉淀，战略规划逐项落地效果初现，持续不断地为每个消费者打造至美的产品和服务，期待百年家化以终为始发力国际化美妆集团，预计22-23年PE43/30X，看好长期可持续发展能力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈,，原材料价格波动风险，战略执行未达预期

中炬高新：共助双百目标实现：大股东全额认购定增，公司再回购

大股东全额认购定增，彰显对公司发展信心：公司昨日发布非公开发行股票预案，拟向控股股东中山润田定向发行 2.39亿股，发行价 32.6元/股。本次募集资金总额不超过 77.91亿元，将用于：1）阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目；和 2）补充流动资金。本次发行结束后，中山润田持有公司股权比例预计将由 25%提升至 42.31%，姚振华仍为公司实际控制人。大股东中山润田此次全额认购彰显对公司未来发展前景的信心，有助增强公司控制权的稳定性。募投项目完成后，将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能，有效缓解此前产能制约问题，有助进一步完善公司多品类发展布局，为未来 5-10年发展提供坚实保障，助力公司 2023年双百目标实现。
    公司再回购股份，推动股价合理回归：公司同时发布股份回购计划，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于 3亿元且不超过 6亿元，回购价格不超过 60元/股，回购比例预计为目前总股本的 0.63%-1.26%。
    本次回购计划为今年第二次回购，回购后股份用于注销，有助稳定投资者预期，增强市场信心。此外，公司于 7月 17日公布了首次股份回购计划完成公告，实际回购公司股份 1438.8万股，占总股本 1.81%，回购价格 38.24元-46.20元/股，使用资金总额约 6亿元。首次回购的股份按公司前期披露的方案将用于股权激励，随着回购完成，市场对公司股权激励方案落地预期进一步增强，公司管理层积极性也有望提升。
    维持盈利预测。公司目前库存较年初有所下降，我们维持 2021-23年 EPS 预测(1.27/1.52/1.80元)，同比+13.6%/20%/18.5%，对应 PE30.5/25.42/21.45倍。维持目标价 63.50元及“增持”评级，静待未来股权激励落地。
    风险提示食品安全，渠道库存高企，原材料价格继续上涨，难以转嫁成本压力。

杉杉股份2021半年度业绩预告点评报告：偏光片并表增厚业绩，负极一体化量利齐升

公司发布 2021年半年度业绩预告，实现归母净利润 7-7.5亿元（扣非6.65-7.15亿元），同比增长 599-649%。
    2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后，公司负极总产能已达到 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的快速提升，预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元，将近去年全年的 60%。
    34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司 2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于（: 1）资产交割完毕后带来技术使用费的取消;
    （2）广州产线满产带来销量和毛利率的提升;
    （3）内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。
    ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液：Q1贡献 700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨，公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1贡献归母净利润 0.74亿元。
    拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权，对应 2020年净利润 42.8倍 PE，交易完成后公司持股 49%，预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6万吨正极产能利用率有望大幅提升（2020年仅为 50%），贡献丰厚投资收益。
    Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元，对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。
    WXYZ下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。

华旺科技：拟定增助力产能扩张，专注做大做强主业

事件：公司7月26日晚发布公告，拟以非公开发行股票方式募集资金总额不超过8.2亿元（含发行费用），发行股份数量不超过8611.12万股，本次募集资金拟7亿元用于年产18万吨特种纸生产扩建项目（一期），1.2亿元用于补充流动资金。本次非公开发行股票采取询价发行方式，定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。
    点评：拟非公开发行股票，助力产能扩张。
    （1）本次非公开发行对象包括公司实控人钭正良、钭江浩在内的不超过35名的特定投资者，其中钭正良、钭江浩拟以现金分别认购不超过1亿元，彰显实控人对公司发展信心。
    （2）公司“年产18万吨特种纸生产线扩建项目”为公司IPO 募投项目的扩建项目，已通过政府环评，拟分两期建设；本次定增募投项目为其中一期项目，规划为8万吨面层装饰原纸产能，预计将于2024年初投产。该项目达产后将帮助公司突破现有产能瓶颈，降低生产成本，有助于公司做大做强主业，满足国内外需求，提升市场占有率。
    中高端市场需求旺盛，产能扩张业绩加速增长。公司为国内生产中高端装饰原纸的龙头企业之一，产品品质稳定性处于行业内领先水平，终端客户为欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌，从业20余年积累了良好的客户资源和口碑。国内装饰原纸市场格局相对集中（CR3达60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。公司产能处于快速扩张中，目前总产能22万吨，随着马鞍山生产基地的产能释放，预计到2022年初总产能将达30万吨，2024年初总产能将达38万吨，产能扩张将助力公司业绩加速增长。此外，近期公司推出股权激励计划，将中高管和核心技术人员利益与公司绑定，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。
    盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.37/ 1.52/ 1.87元，当前股价对应PE 分别为12.86/ 11.58/ 9.42x。目标价维持不变，由于近期公司股价有所上涨，给予“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。

建龙微纳：中报业绩高增长，看好长期空间

事件
    7月26日，公司发布2021年中报，公司2021年上半年实现收入3.1亿元，同比增加70.6%，归母净利润1.02亿元，同比增加100.7%，扣非后归母净利润8509万元，同比增长102.7%，业绩符合预期。
    经营分析
    新增产能陆续释放，收入和业绩高速增长。从供给端来看，2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产。2021年1月9日，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，随着公司新建生产线产能逐步释放，公司积极优化产品结构，制氧、制氢等高附加值产品营收大幅增长。今年下半年随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。
    制氧机需求量快速增长，带动公司家用制氧分子筛销售增长。根据前瞻产业研究数据显示，2020年我国家用制氧机销量210万台，预计家用制氧机2020年后的增速为20%-30%，至2022年国内制氧机需求量有望达到340万台。中国制氧机出口量2020年和2021年第一季度分别约为36.42万台和26.58万，2021年一季度出口量便超过了2020年度全年同期的72%。2021年上半年，公司医疗保健制氧分子筛销售收入1.15亿元，较上年同期增长约140.05%。我们认为公司医疗保健制氧分子筛产品有望保持高速增长。
    聚焦能源化工和环境保护领域，加速催化分子筛布局。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计投资2.67 亿元，拟募集资金1.94 亿元，加速向催化分子筛领域拓展：其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；目前项目已完成备案，预计建设周期18 个月。
    盈利预测与投资建议
    我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为2.12、2.92和4.15亿元，（前值为1.75、2.24和2.68亿元）；EPS分别为3.66、5.05和7.17元，对应PE分别为38.6X、27.9X和19.7X。维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

伟思医疗2021年中报点评：业绩符合我们预期，磁刺激产品高速增长

事件： 2021年上半年公司实现营业收入 1.9亿元，同比增长 21.9%；
    实现归母净利润 6918万元，同比增长 29%，实现扣非后归母净利润 5765万元，同比增长 17.7%，业绩符合我们预期。
    股权支付费用影响业绩， 经营性现金流大幅增长： 2021H1公司股权支付费用为 823万元，若不考虑股权费用影响，公司 2021年上半年实现归母净利润为 7741万元，同比增长 44.3%。 分季度看， Q2单季度实现营业收入 1.1亿元（同比+11.2%，下同）；实现归母净利润 3790万元（+3.4%）。 2021H1公司销售费用为 4033万元（+24.6%），销售费用率为 21.07%（+0.46pp）；管理费用为 1774万元（+29.6%），管理费用率为9.27%（+0.55pp）；财务费用为-771万元，较上年同期 74万元大幅减少，财务费用率为-4.03%（-3.93pp），研发费用为 2812万元（+84.2%），研发费用率为 14.69%（+9.72pp）。 2021H1公司共实现经营性现金流 4196万元，同比增长 330%。
    电刺激类产品竞争力显著增强，磁刺激类产品推广取得卓越成效：分业务看， 2021H1公司电刺激类产品实现收入 6519万元，同比减少 10.7%，公司已于 2021年 6月与 TT 公司签署了《技术转让协议》，以 3197万元的价格取得了对方拥有的 MyOyx 技术在中国大陆地区的所有权利，未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本，帮助公司降低供应商依赖， 提高公司产品竞争力。 2021H1公司磁刺激类产品实现收入6619万元，同比增长 102.9%， 公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流，“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可，公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过 100%。此外，2021H1电生理类产品实现收入 2439万元，同比增长 25.7%。
    康复机器人商业化在即，布局医疗美容领域前景广阔： 公司外骨骼机器人已经开始产品转化， Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证，进入上市准备； Xwalk100康复减重步行训练车、 X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。 此外，公司新增了能量源类技术平台的研发项目，扩大公司产品线及目标市场，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，对医疗美容领域进行业务规划和布局，有望打开公司中长期成长空间。
    盈利预测与投资评级： 考虑股份支付费用的影响，我们将 2021-2023年EPS 从 2.84/4.01/5.31元下调至 2.69/3.71/5.01元，当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 48倍、 35倍、 26倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发注册不及预期的风险

百润股份：预调酒亮眼业绩持续高增，渠道完善新品推出蓄力成长

预调酒销售火热，21H1业绩保持高增。公司发布21年中报，21H1实现营收12.12亿元（yoy+53.7%），归母净利润3.69亿元（yoy+73.9%），其中21Q2营收6.95亿元（yoy+54.4%），归母净利润2.38亿元（yoy+58.2%）。
    核心观点 预调酒业务增长亮眼，渠道深耕下沉、规模效应发挥。21H1预调酒收入10.56亿元（yoy+50.6%）；分渠道看，预计线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入7.08亿元、2.97亿元和0.51亿元，同比增长40.8%、59.5%和306.9%，占比67.0%（-4.6pct）、28.1%（+1.6pct）和4.8%（+3.0pct），即饮渠道快速增长。21H1末经销商数量1,755家，较年初增加177家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。分区域，21H1华北、华东、华南和华西地区分别实现收入1.36亿元、5.99亿元、2.81亿元和1.79亿元，同比增长48.8%、62.5%、36.7%和48.3%，各地区齐头并进。21H1预调酒实现净利润2.68亿元（yoy+71.9%），净利率25.4%（yoy+3.1pct），盈利能力改善，规模效应持续显现。香精等业务收入1.55亿元（yoy+79.3%），低基数下实现高增；实现净利润约1.01亿元（+79.8%），贡献稳定收益。
    毛利率继续改善，盈利水平提升。21H1公司毛利率66.94%（yoy-2.19pct），其中预调酒毛利率67.38%（yoy-1.98pct）,因运输费调整至营业成本影响毛利率4.59pct，可比口径下提升2.61pct，稳步上行。21H1销售费用率19.50%（yoy-5.48pct），管理费用率4.55%（yoy-0.89pct），税金及附加占营收比重5.55%（yoy-0.26pct）。综合，21H1净利率30.39%（yoy+3.50pct）。
    新品上市完善产品矩阵，公司成长潜力巨大。公司持续推进品类创新，近期微醺推出草莓乳酸菌味，清爽和强爽系列推出苹果口味，经典推出草莓蓝莓味，气泡水也推出新品“HEY POP”，继续完善产品矩阵。国内预调酒目前仍处于早期阶段，下游需求旺盛，公司竞争优势明显，看好长期成长空间。
    财务预测与投资建议：上调营收，由于股本转增，预测公司21-23年每股收益分别为1.
    11、1.54、1.99元（根据股本变化调整后的原21-23年预测为1.08、1.45、1.83）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5年历史平均估值为75倍，给予公司21年75倍PE，对应目标价83.25元，维持增持评级。
    风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。

卫星石化：乙烯项目投产助力业绩同比大增，二阶段项目顺利推进

事项：卫星石化披露中报：2021H1实现收入107.7亿元，同比增长125.68%；归母净利润21.26亿元，同比增长348.10%。
    平安观点： 新增产能助力业绩同比大增：报告期公司下属子公司连云港石化乙烷裂解制乙烯及下游衍生品项目开车成功并投产，为公司上半年业绩贡献新的增量，连云港石化主要产品聚乙烯、乙二醇和丙烯腈目前景气度较高，预计下半年仍有较好的表现。目前连云港石化二阶段项目正在顺利推进，预计2022年年中建成，建成后公司C2板块内和C2/C3板块之间的协同作用将大为增强。此外，上半年公司投产了30万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目，目前运行稳定，下半年预计投产30万吨聚丙烯项目和25万吨双氧水项目，将为公司提供新的业绩增量。
    不断布局下游新能源和新材料领域：公司拥有丙烷脱氢原材料优势，近年来不断布局SAP、氢能等新能源新材料领域，随着乙烯项目的投产，公司可布局的领域大为扩张，除了已经稳定运行的SAP 和氢能源业务之外，目前公司正在连云港基地将环氧乙烷业务延伸至聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等领域；此外公司还规划有电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等项目。
    在碳中和的背景下，新能源和新材料领域将迎来加速发展，公司积极布局该领域，不断将业务从大宗石化产品往高附加值产品延伸，预计将会对公司的盈利和估值产生两方面的正向影响。
    盈利预测和投资建议：随着C2项目的投产，公司实现了C2/C3双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是39亿元（原值31亿元）、52亿元（原值42亿元）和63亿元（原值49亿元），EPS 分别为2.25、3.04和3.69元，PE分别为17.2、12.7和10.5倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。

凯莱英更新报告：四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开

通过财务数据分析我们认为 2021-2024年凯莱英业绩加速确定性高，有可能会超出市场预期，底层逻辑来自于类比合全药业临床后期和商业化项目进入兑现期带来业绩加速，维持“买入”评级。
    投资要点 一论预期：市场对 2021-2023年业绩预期如何？市场预期 2021-2023年收入端同比增速基本持平于历史复合增速（收入 YOY30%附近）：从历史数据看，公司 2016-2020年收入端复合增速为 30%，归母净利润复合增速在 29.97%，扣非后归母净利润复合增速为 27.2%，一直维持在 30%附近的收入端同比增速水平。这也可能造成市场普遍认为凯莱英 2021-2023年收入端和利润端同比增速维持在历史水平。参考合全药业 2012-2018年整体收入端复合增速在 26%附近，但 2019-2021H1收入端呈现 40%以上的复合增速水平，这就意味着历史收入增速并不一定代表未来复合增速水平。
    二论业绩：业绩会加速么？我们认为：市场忽略了公司报表内财务数据变化。但是我们观察到凯莱英 2020年财务数据（存货、合同负债）、产能情况（人员、固定资产）发生了明显的变化，这些变化可能指引凯莱英 2021-2024年收入端增速有加速趋势。正如我们更新报告《订单产能共振，业绩加速确定》中论证；① 2020Q4和 2021Q1存货高增长指引 2021Q2-Q3收入高增长。② 2020年员工同比高增长指引 2021年全年收入高增长，呈现加速趋势。③2021-2024年新产能进入加速释放期，有望奠定业绩加速基础。经我们测算公司 2022年产能有望同比 2020年底翻倍，2024年有望同比 2020年翻两倍以上，奠定业绩高增长基础。在公司订单充沛情况下，也就意味着公司业绩有望维持高增长，参考 2020年基数我们预计 2021-2024年公司业绩出现加速概率较大。
    三论逻辑：加速的底层逻辑？通过分析对比合全药业 2019-2021H1收入加速阶段，我们认为凯莱英 2021-2023年凯莱英业绩加速的底层逻辑可能来自于临床后期和商业化项目也进入漏斗效应兑现期。①2020年凯莱英存货绝对值增长情况与合全药业 2018年类似（两者收入体量相近）。②2020年凯莱英完成临床项目梯队和合全药业 2018年类似。如果我们推演的头部 CDMO 企业临床后期和商业化项目进入兑现期能够得到验证，就意味着凯莱英有可能会比合全药业晚 2年附近进入到兑现期（前期漏斗效应积累的结果，目前只有头部的合全药业和凯莱英漏斗梯队最为完整），也就意味着在凯莱英产能不受限情况下，2021-2023年会进入收入加速期。
    ③2020年凯莱英固定资产绝对值和合全药业 2018年类似。
    四论空间：怎么看待长期市值天花板？我们认为公司短中长期业绩和市值天花板的持续打开确定性高但动力不同。①短期看（2021-2023年）：小分子中间体 CDMO 业务加速会不断打开业绩天花板。②中期看（2023-2026年）：小分子 CDMO 业务从中间体到高附加值的 API和制剂 CDMO 业务拓展。③长期看：（2026-2030年）：一体化平台布局以及高附加值新业务成熟后进一步打开市值天花板。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.29、6.15、8.78元，按 2021年 7月 26日收盘价对应 2021年 81倍 PE（2022年 57倍）。参考可比公司估值，我们认为公司临床后期及商业化项目有望进入快速兑现期带来公司业绩加速，我们给予凯莱英 2021年 95-100倍 PE，对应市值区间约 989-1040亿元，维持“买入”评级。
    风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。

东方财富：中报业绩高增长，股权激励强化未来发展动能

事件：东方财富（300059）发布2021年半年报，上半年公司实现营业总收入57.80亿元，同比增长73.17%，实现归属于上市公司股东净利润37.27亿元，同比增长106.08%，基本每股收益0.36元/股，同比增长89.47%，加权净资产收益率10.46%，同比增长2.59个百分点。2021年Q1、Q2公司实现归母净利润分别为19.11亿元、18.16亿元，同比增长分别为118.65%、94.22%。公司总资产1600.63亿元，较2020年末增长45.08%，归母净资产384.51亿元，较2020年末增长15.97%。
    同日，东方财富发布股权激励草案（第二类限制性股票）。限制性股票数量为5000万股，约占目前总股本比重0.48%，首次授予限制性股票数量4500万股，预留限制性股票数量500万股，约占计划拟授予限制性股票总数的10%，预留授予部分的激励对象由本计划经股东大会审议通过后12个月内确定。授予价格为34.74元/股，激励对象包括公司高管、中层管理人员及公司骨干等总计818人，限制性股票来源为拟向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。激励计划尚需股东大会审议通过后实施。
    金融电子商务服务业务、证券业务高增助推业绩高增长，公司边际成本继续下降。2021年上半年，公司证券业务、金融电子商务服务业务分别实现收入32.23亿元、23.97亿元，分别同比增长55.73%、109.77%，占营业收入比重分别为55.76%、41.47%。由于金融电子商务服务业务收入增速高于证券业务收入增速，金融电子商务服务业务收入占比提升约5个百分点，由2020年的36%提升至41.47%，预计2021年该比例将提升至45.62%左右，预计2022年该比例将超50%。同时，互联网模式下随着公司业务规模扩张边际成本呈下降趋势，公司营业总成本占营业总收入比重继续降低，由2020年的36.86%降低为2021年上半年的30.74%，2021Q1、Q2该值分别为29.34%、32.13%。
    财富管理赛道上的领先者，金融电子商务服务业务增长110%。公司是财富管理赛道上的领先者，上半年基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司不断提升产品交易功能及用户体验，公司天天基金平台上半年日均活跃用户数为337.99万，其中，交易日日均活跃用户数为424.65万，较2020年增长43.55%。天天基金上半年实现基金销售额为9753.04亿元，同比增长71.60%。此前我们预计2021年H1金融电子商务服务业务收入26.68亿元，略高于实际数据，盈利预测中我们稍调低相关收入，预计2021年基金销售额21094亿元，预计全年实现金融电子商务服务业务收入52.32亿元。
    测算公司上半年股基交易市场份额提升至3.79%，两融业务市场份额提升至2.25%。2021年上半年公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，2021年上半年公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展，证券业务实现收入32.23亿元，同比增长55.73%，其中经纪业务手续费净收入19.08亿元，较我们此前预计的18.20稍高。佣金率为0.210‰的假设条件下，测算公司股基市场份额为3.79%，较2020年测算公司股基市场份额3.10%高0.69个百分点，在下半年日均股基交易额8500亿元及公司股基市场份额3.8%的假设下，我们预计全年经纪业务手续费收入36.23亿元，较此前预测的34.70亿元稍调高。
    随着公司互联网平台流量持续变现，在公司股基市场份额提升基础上，两融市场份额持续提升。2021年上半年公司融出资金市场份额提升至2.25%，2020年H1、H2分别为1.71%、2.00%，两融业务利息收入11.04亿元，两融业务利息收入与我们此前预期基本一致。公司上半年实现利息净收入9.95亿元，利息净收入低于我们此前预期，我们对2021年利息净收入相关预测稍调低，预计2021年实现利息净收入20.35亿元，其中两融业务利息收入23.12亿元。
    公司自营业务规模扩张，2021年H1交易性金融资产规模238亿元，实现自营业务收入（投资收益-联合营企业投资收益+公允价值变动损益）4.03亿元，高于我们此前预期的3亿元，经测算，我们对全年自营业务收入我们调高2亿元，预计全年实现自营业务收入9亿元左右。
    股权激励草案彰显公司信心，强化未来发展动能。根据草案公布的绩效考核要求，2021年-2023年扣非归母净利润分别较2020年增速不低于40%/80%/120%，以最低增速目标测算的对应2021-2023年的增速分别为40%/28.57%/22.22%，业绩考核要求彰显公司管理层对公司未来发展前景的信心。股权激励有利于建立与健全公司长效激励约束机制，吸引与留住骨干人员，进一步稳定和激励核心人才，为公司长远稳健发展提供有效的激励约束机制及人才保障。股权激励计划预计将有效地提升团队凝聚力和企业核心竞争力，通过将公司、股东和核心团队三方利益绑定，充分调动公司核心团队的积极性与创造性，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
    投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间。综合半年报情况，我们微调了公司的盈利预测及目标价。我们预计2021/2022/2023年归属于母公司所有者净利润分别为74.42/96.10/117.68亿元（原为73.95/96.38/116.46亿元），对应增速分别为55.7%/29.1%/22.5%,对应EPS分别为0.75/0.93/1.14元/股，目前价格对应2021-2023年PE为45.42x/36.70x/29.97x。东方财富目前PE为61x，位于历史后36.96%分位，历史PE中位数为71倍，具有一定的安排边际。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩高成长性可期，结合自身历史情况及对比公司情况，我们认为给予公司2022年45-55倍PE较为合理，对应目标价为41.84-51.14元，对应目标市值为4324-5285亿元，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。

东方财富021年中报业绩点评：受益财富管理业绩高增，股票激励确保长期发展

事件：7月23日公司披露2021年半年报。2021上半年实现总营业收入57.8亿元， 同比增长73.2%；归母净利润37.3亿元，同比增长106.1%。其中2021年2季度实现营业收入及净利润分别为28.9亿元和18.2亿元，同比增长75%/94%。
    经纪与两融业务大幅增长，市占率显著提升。公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增加，带动证券业务上半年实现收入32.23亿元，同比高增55.73%。受益于互联网渠道的快速拓展，东财证券经纪业务净收入同比增50%达到19.1亿元，增速远高于行业平均12%的增速。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，上半年东财证券利息净收入7.66亿，同比增长56%，两融余额404.29亿元，较年初增长34%。预计两融市占率2.27%，较年初增长0.4个百分点。
    基金销售与日活提升，买方投顾与海外布局长期可期。公司第三方销售基金业务及代销基金的保有规模同比大幅增加，以基金代销收入为主的金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司2021上半年实现基金代销额9753亿元，同比增长72%。从客户数来看，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为338万，较20年年底提升43%，公司保持快速拓客的增速。我们认为，伴随着公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，东财及时抓住试点转型的机遇，带动业务多元化成长。此外公司大力发展海外业务将不断完善财富管理布局，有望拓展财管产品线和客户群体。
    公布股票激励计划，确保公司长期发展。公司推出股票激励计划，授予对象为公司高管公司骨干等818人，限制性股票数量为5,000万股，授予价格为34.74元/股，业绩考核为2021/2022/2023年净利润增长率不低于2020年净利润的40%/80%/120%。核心人员的股权激励计划有助于深入绑定公司核心管理团队和业务骨干，同时也彰显了公司管理层对于实现高增速业绩的信心。
    维持“买入”评级。公司在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，作为互联网+券商的特色标的，东方财富的品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为：1）伴随公司发行多款指数类基金产品，顺应买方投顾试点大趋势；2）伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成完整闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们小幅上调盈利预测并新增23年预测，预计21-23年净利润分别为67.93亿元（上调1.5%），89.25亿元（上调2.9%）和106.32亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：二级市场大幅下跌，政策推动较预期滞后。

北京君正：汽车产品线布局持续深化，智能视频芯片迎高增

公司是国内领先的嵌入式 CPU 和车载存储芯片企业，车载存储需求的增长和汽车产品线布局的丰富有望驱动未来成长，首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点 车载存储芯片龙头，受益汽车市场复苏。 公司自成立以来，在嵌入式 CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、 AI 算法等领域持续投入，形成微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线，2020年完成对北京矽成的收购进入存储芯片、模拟芯片和互联芯片领域。受益于汽车市场持续复苏，2021Q1公司实现营收 10.68亿元，同比增长 1773%，实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 864%。从毛利率看， 20Q2以来公司季度毛利率逐季提升，21Q1综合毛利率提升至 32.14%。
    从存储到模拟互联，汽车产品线布局持续深化。 公司子公司北京矽成主营业务为存储芯片及 ANALOG、互联芯片的研发和销售，广泛应用于汽车电子、工业级医疗及通信设备等领域，在汽车传动系统、汽车安全系统、驾驶信息系统等领域中有较强的竞争力。北京矽成的收入结构中占比最大的是 DRAM，占北京矽成的营收比重超过一半。随着车载算力增加，车用存储需求将提升，公司作为车载存储领域的领先企业有望受益。另外，公司车规 Nor Flash 进入放量阶段，模拟互联产品线也在快速成长。车用芯片产品线的不断丰富将进一步提升公司在汽车芯片市场竞争力，也将为公司打开新的成长空间。
    AIOT 市场兴起，智能视频、处理器芯片迎机遇。 公司在嵌入式 CPU 领域深耕多年， 拥有自主创新的 XBURST架构 CPU，产品在各类便携式消费电子、便携式教育电子和移动互联网终端市场广泛应用。公司智能视频芯片业务 2020年实现营收 2.91亿元，同比增长 63%， 21Q1实现营收 1.73亿元，同比增长 449%，毛利率从 2016年的 16.05%，提升至 2020年的 25.25%。受益于智能可视门铃、智能门禁等智能家居摄像头产品需求的兴起，智能视频芯片业务有望迎来高增长。
    估值 预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.69/2.12/2.58元，当前股价对应的 PE分别为 98/78/64倍，首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险 汽车存储需求低于预期；智能视频产品需求低于预期；晶圆代工产能不足。

迈为股份：半年报盈利能力显著优化，定增扩张异质结产能

事件： 1、 7月 23日，公司发布半年报， 2021年 H1实现收入 12.39亿元，同比增长 32.07%；归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%。 Q2单季度实现收入6.07亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 1.32亿，同比增长 6.10%。
    2、公司同时发布定增预案，拟募资金不超过 28.12亿元，用于新建 HJT 电池设备制造基地及补充流动资金。
    中报业绩符合预期，在手订单持续增长。 公司 2021年 H1业绩处于预告中位数，符合市场预期。受益于去年以来光伏电池高景气扩产，公司新签订单实现较快增长，上半年延续增长趋势。由于去年下游扩产主要集中在下半年，预计公司下半年增长有望继续加速。分产品来看，公司丝网印刷设备收入 10.17亿元，同比增长 53.97%；单机设备收入 1.58亿元，同比下滑 34.05%。
    公司合同负债 21.32亿元，同比增长 32.02%，环比增长 19.08%，尽管今年作为PERC 扩产末年，但今年上半年新签订单同比仍实现较高增长，体现公司目前在手订单充足，有望保障全年收入业绩高速增长。
    毛利率提升超预期，研发费用大幅增长。 公司 2021年 H1毛利率、净利率分别为 38.58%、 19.88%，同比增长 4.38、 0.43pct，公司毛利率同比环比均实现较高增长，体现公司成本的持续优化，随着新产品确认收入盈利能力有望继续提升。
    公司 2021年 H1期间费用率为 18.18%，同比增长 2.55pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.13%、 3.71%、 10.54%、 -1.20%，同比变动-0.37、 -0.58、4.27、 -0.76pct，费用率增长主要系公司研发费用大幅提升，为公司在 HJT 等新产品的拓展上提供有力支撑。公司经营现金流 3.04亿元，同比提升 3.57亿元。
    定增建设 HJT 制造基地，迎接大规模扩产订单。 本次公司拟定增募资 29.12亿元，其中 23.12亿元用于建设异质结太阳能电池片设备产业化项目， 5亿元用于补充流动资金。本次 HJT 基地项目建设周期 3年，达产后可实现 PECVD、 PVD及自动化设备各 40套， 据公告， 预计投产后可实现收入 60亿元、净利润 8.91亿元。本次生产基地针对 HJT 大型设备进行专门设计，将显著提升 HJT 设备生产能力和效率，以满足 HJT 电池产业化持续推进释放的大量电池设备需求。
    投资建议：预计 2021-2023年公司净利润分别为 6.08、 8.41、 11.92亿元，对应EPS 分别为 5.89、 8.16、 11.92元。给予买入-A 评级。 6个月目标价 652.80元，对应 2022年 80x 动态市盈率。
    风险提示：光伏需求不及预期，异质结渗透率不及预期。

中国中车公司深度报告：轨交装备行业龙头，市场地位稳固

公司在手订单充足，核心竞争力稳步提升1） 公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。据统计，占据国内地铁车辆90%左右的市场份额。2）2016年以来，公司营业收入基本稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。3）公司研发投入稳步增长，人员结构向高学历发展，2020年本科及以上员工占比超40%。4）2021H1公司新签合同合计666.6亿元，充足的订单有利于保障公司持续健康发展。
    轨交装备行业景气度高1）2035年铁路网规模20万公里目标下，铁路装备需求长期可观，据测算，到2025年我国铁路机车、客车、货车需求量分别为2.6万台、8.8万辆、106.1万辆。2）公路运输仍是主要运货方式，“公转铁”将继续深挖铁路运能上限。
    3）城轨迎来高速发展期，预计2021年我国城轨车辆数量将突破5万辆。4）城轨交通装备标准化升级将是未来发展必然方向。
    铁路装备全球行业规模第一，新产业业务发展值得关注1）公司客户集中度较高，未来持续深化与国铁集团等大客户的跟随合作战略，行业领先地位将继续稳固。2）努力打造业务新增长极，风电装备、新材料业务值得关注。3）高铁迎来检修高峰期，契合公司大力拓展维保业务战略。4）地铁占据国内城轨制式79%，公司占据绝对龙头地位。5）全球轨交装备行业集中度高，公司占据53%的市场份额，为全球行业规模首位。6）坚持国际化道路，海外营收基本稳定在190亿元，未来海外市场开拓值得关注。
    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2021/2022/2023年实现营收2379.12/2505.98/2631.28亿元，同比增长4.51%/5.33%/5.00%，归母净利润120.34/129.88/139.09亿元，同比增长6.2%/7.9%/7.1%，EPS 为0.42/0.45/0.48元/股，对应2021/2022/2023年PE 为14/13/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建投资不及预期。

盛剑环境：泛半导体工艺废气治理领军企业

盛剑环境：泛半导体工艺废气治理龙头标的。盛剑环境是一家为泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案的国内领军企业，专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，主要产品为废气治理系统及设备。近年来公司业绩稳步增长，净利率保持稳定，2020年实现营收9.38亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.22亿元，同比增长7.27%。
    废气治理是半导体生产必要环节，公司处于行业领先地位。半导体工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，因此废气治理系统及设备是半导体生产工艺不可分割的组成部分，属于产业刚需。公司深耕泛半导体工艺废气治理行业多年，持续为京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等业内领军企业提供工艺废气治理产品及服务，行业市占率较高。
    泛半导体行业高速增长，下游需求持续释放红利。泛半导体产业以半导体制造业和面板制造业为主，受到政策环境、技术研发和产品需求的影响，目前需求激增。2020年半导体销售量分别达到8848亿元，同比增长17.0%。预计2025年，我国集成电路市场总规模在1734-2445亿美元之间，在全球市场占比达到43.35%-45.64%，复合增长率达到3.5%。中国面板产能增速持续领先全球，2019年我国LCD和OLED产能分别同比增长19.6%和179.6%。半导体行业国产替代的高速进展以及面板产能的持续增长将为公司的废气处理业务带来更多的订单。
    多元化业务拓展，打开全新增长空间。公司已经进军泛半导体工艺制程附属设备领域，相关产品包括Local Scrubber（L/S设备）和LOC-VOC设备。L/S设备能够对有毒有害废气进行源头控制和处理，再通过中央治理系统实现达标排放，提升了公司工艺废气治理的综合实力。公司通过与北方华创等半导体主设备龙头厂商的合作，借助口碑优势，有望快速打开半导体工艺制程附属设备的市场空间。此外，公司深度挖掘客户需求，逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务以及上游的湿电子化学品制造领域，实现产业价值链纵向延伸。
    盈利预测与投资建议： 预测公司2021-2023年实现归母净利润1.99、2.95和3.83亿，对应PE为32.1、21.6和16.7倍。盛剑环境是泛半导体工艺废气治理龙头，且新业务泛半导体工艺制程附属设备和湿电子化学品供应与回收再生系统服务有望迅速放量，我们给予公司2022年目标PE估值35倍，目标价格为83.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等

众望布艺：21H1业绩延续高增，小而美布艺龙头持续焕发生机

事件：公司公布 2021H1业绩，整体业绩延续高速增长，表现优异。
    公司 2021H1实现营收 2.77亿元（+42.63%），对应归母净利润为 7626.55万元（+34.63%），扣非后归母净利润为 7006.41万元（+37.91%）。公司2021Q1、 Q2营收分别为 1.41、 1.35亿元，分别同比增长 36.42%、 49.75%，对应归母净利润分别为 0.42、 0.34亿元，对应同比增速分别为 50.02%、19.52%。
    毛利率部分受到新会计准则影响有所减少公司 2021H1整体毛利率达到 38.30%（-10.03pct）， 其中 21Q1、 Q2毛利率分别为 38.54%、 38.04%， 同比有所减少主要系新会计准则影响， 将原销售费用中运输及物流代理费重新分类至营业成本所致，按照新会计准则口径换算，公司 2020H1毛利率为 43.38%， 21H1毛利率实际同减 5.08pct。
    销售费率受会计准则大幅减少， 其余各项费控效率稳步提升公司 2021H1销售、管理、研发、财务费率分别为 2.61%（-6.31pct）、 4.31%（-0.80pct）、 3.19%（-0.50pct）、 -1.02%（+0.11pct）。整体来看，销售费用率受到新会计准则影响，同比大幅减少；管理研发费用率稳步改善， 客观体现出公司内部费控管理能力的稳步提升。
    营运管理水平显著提升， 业务快速扩张带动现金流大幅增长公司 2021H1存货规模达到 9012.27万元（+46.05%），对应存货周转天数为98.62天（-24.75天），整体存货规模伴随业务规模扩充有所增长，但整体周转效率稳步提升，彰显公司内部良好存货管理效率。 公司 2021H1应收账款规模达到 7050.22万元（+9.41%），对应应收账款周转天数为 46.50天（-16.88天）， 周转效率得到进一步提升。 2021H1经营活动现金流净额达到 5788.24万元（+77.55%）， 同比大幅提升主要得益于销售增长。
    公司立足中高端家具布料， 旗下拥有“Z-WOVENS”、“NEVERFEAR”等多个品牌覆盖日常家具沙发装饰、功能布料各细分市场， 并凭借自身前沿设计、先进的工艺、稳定的质量、快速交期等优势， 与 Ashley、 La-z-boy 等国际头部家具品牌商建立长期稳定合作关系。 此外，公司积极推进“年产 1500万米高档装饰面料及研发中心建设项目”，总产能有望尽快得到提升， 助公司有效应对后疫情时代终端家居装饰需求增长，看好公司长期成长空间。
    维持盈利预测，维持“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 1.94、 2.54、 3.20亿元， 21~23年对应 EPS 分别为 1.76、 2.31、2.91元，对应 P/E 分别为 13.92X、 10.62X、 8.43X。
    风险提示： 航运货柜排期紧张、运输成本提升；原材料成本波动上行；客户未来订单增速不及预期等。

天正电气：市场开拓新突破，业绩进入加速期

事件：低压电器优质企业，中报业绩增长亮眼。公司成立于1999年，目前主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电器为主的工业电器产品，为电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和解决方案。近年来公司盈利能力和业绩水平稳定增长，毛利率和净利率分别从2016年的26.51%和4.11%，提升至2020年的27.79%和9.98%；2016-2020年归母净利润复合增长率约29%。2021年上半年度，面对大宗商品原材料价格上涨的趋势，公司仍实现营收净利双增，其中实现营业收入16.65亿元，同比增长57.57%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.87%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长21.88%，超出市场预期。
    低压电器空间广阔，国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场，市场化程度非常高，当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的鼎立格局。近几年来，以施耐德、ABB 为代表的外资企业增速放缓，市场份额逐渐下降。以正泰电器、良信股份、天正电气等为代表的本土民营企业，呈现出快速增长势头。根据2021年预期的用电量增速情况，我们预计今年低压电气行业增速有望重回10%，整体市场规模超900亿，且仍会延续行业集中度快速提升和国产品牌对海外品牌形成加速替代的两大趋势，国产优质低压电气厂商将有望实现高于行业的发展速度。
    “双轨制”营销齐头并进，市场开拓取得新突破。公司采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和行业覆盖。直销方面，公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM（设备配套）、建筑、盘厂等行业销售渠道。目前公司将各重点行业龙头企业作为目标客户，努力通过“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”的营销模式与这部分“长期价值客户”建立“组织型的客户关系”：在新能源行业，公司的低压框架断路器成功入围华能集团、大唐集团的采购项目，且公司在天合光能等知名光伏企业的分布式光伏业务的配套方面增长较快；在电力行业，公司继续在多个省电力公司的招标中中标，电力行业销售收入同比增长超过 80%；在建筑行业，公司继续增加百强地产的集采入围家数，建筑行业销售收入同比增长超过 90%。经销方面，公司持续推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商。2020年上半年，分销渠道新开发一级经销商超过 70家，新增二级网点超过 1500家。
    产品研发持续加码，核心竞争力逐步彰显。公司通过不断的研发投 入、精细化管理、精益生产、优质服务在国内低压电器市场中形成了良好的品牌形象和较强的核心竞争力。公司已拥有专利 615项，其中82项为发明专利，上半年度公司继续加大在前沿技术的研究和行业产品开发力度，研发费用同比增长约36.49%。目前公司研发系统的组织架构在配电和工控两大产品线的基础上新增终端电器产品线，并持续推动 IPD，确保新产品研发对市场需求的快速准确响应：公司完成了AC1140V 框架断路器、AC800V 塑壳断路器产品开发，可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，助力高端智能配电领域，为实现双碳目标下的数字化智能配电转型提供强大支持；公司完成研发全新一代“新祥云”全系列产品并将于 2021年 7月全面上市。公司的技术研发实力有望获得行业更大的认可。
    投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6个月目标价20元。
    我们预计公司2021年-2023年的收入分别为32、42和56亿，营收增速分别为30%、31%、33%，净利润分别为3.2、4.4、5.6亿元，增速分别为29%、38%、36%，公司成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元，相当于2021年25x 的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

中望软件：股权激励计划发布，公司决心提振市场信心

事件概况7月27日，中望软件公告了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票数量为 60.40万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额 6,194.3857万股的 0.98%。这是公司上市后首次发布股权激励计划，在激励范围、授予价格和业绩考核要求等方面彰显了公司对自身成长进程和战略规划的决心，有效提振了市场对中望软件，乃至整个工业软件行业发展的信心。
    激励范围覆盖公司国内外核心研发人才，彰显重研发投入的决心本次激励计划首次拟授予的激励对象总人数为382人，占公司员工总人数（截至2021年6月底）1056人的36.17%，包括了三名外籍核心技术人员。
    股权激励是高科技公司稳定并吸引高质量人才的重要手段，公司此次股权激励覆盖范围广、涉及人数多，不但有效绑定了已有的核心研发人才，也展现了公司持续引进高水平技术人员，加强研发投入的决心。
    授予价格底线较高，说明公司对自身成长逻辑和发展方向有自信本次激励计划草案首次及预留部分授予价格不低于420元/股，分别占前1/20/60个交易日交易均价的80.41%/76.33%/75.49%。本次授予价格底线及测算占比较高，说明公司坚定看好目前的成长逻辑和发展方向，对未来在资本市场的表现充满信心。
    业绩考核要求三年复合增速35%，体现了公司营收增长的确定性本次激励计划首次授予部分的激励对象考核年度为 2021-2023年三个会计年度，以公司2020年营业收入值为基数，营业收入增长率触发值为30%/69%/119.70%，目标值为35%/82.25%/146.04%，三年复合增速达到35%，可视为公司未来三年营收增长的底线目标，也从侧面反映了工业软件产业未来中长期的高景气发展态势。
    公司坚定践行All-in-One 一体化战略，短中长期侧重点清晰可见2021年以来，中望全面践行All-in-One 一体化战略，在技术研发投入、标杆客户突破、销售渠道建设、新产品打造和CAE 技术投资等多个环节均有重磅动作落地，为业绩增长奠定了坚实基础。短期看，2D CAD 市占率持续提升确保营收基本盘；未来1-3年，3D CAD 凭借自主可控实力，提升产品化商业化能力，华为作为公司第一大客户助力其产品导入ICT 产业上下游链，中长期潜力可期；未来CAE 产品线逐步成熟并释放营收，与CAD产品线共同构筑起协同发展态势，推动公司进一步打开增长空间。
    投资建议公司股权激励计划从三个方面展示了公司的发展决心，也提振了市场对整个工业软件板块的信心。我们认为中望2021年将从多个维度继续推动All-in-One CAx 战略落地，最终的核心竞争力将会是以自主可控核心技术为依托的产品线协同一体化优势。预计公司2021/22/23年实现营业收入7.03/10.56/15.53，同比增长54.1%/50.2%/47.1%；预计实现归母净利润1.58/2.14/3.01亿元，同比增长31.3%/35.3%/40.8%；长期市值空间接近1500亿，维持“买入”评级。
    风险提示1）相关产业政策不及预期；2）产品应用推广和产业生态构建不及预期；3）工业软件关键核心技术研发落地不及预期。

中望软件：国产CAX软件领先企业，行业机遇推动公司高速成长

公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业：以 CAX（CAD/CAE/CAM）为代表的研发设计类工业软件处于工业制造的上游，对工业制造智能化意义重大。公司是国内 A 股首家研发设计类工业软件上市企业，深耕工业软件 20余年，目前已经形成了以 CAD/CAE/CAM 为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。公司以技术立身，高度重视研发投入，2020年研发投入占营收的比重达到33.14%，研发人员占比保持在 50%以上。高研发投入为公司产品的快速迭代和技术的持续突破提供了有力支撑。公司 2D CAD 产品具有自主知识 产 权 的内 核 ，3D CAD 产 品 拥有 国 内稀 缺 的自 主 几何 建 模 内 核Overdrive。公司的 3D 几何建模内核 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。
    智能制造、正版化和国产化催化，国产研发设计类软件迎来发展机遇：当前，我国工业软件市场的体量与我国工业体量规模不匹配，我国工业软件未来发展空间广阔。随着我国工业数智化转型的深入推进，我国工业软件占工业增加值的比例必将持续提升。根据我们的估算，我国工业软件的市场空间将超过 6000亿元。研发设计类工业软件作为我国工业软件的重要组成部分，未来发展潜力大。目前我国软件整体正版化率可能不及 50%，CAD 等研发设计类工业软件正版化率可能更低。受益国家软件正版化政策和市场条件逐步成熟的双重推动，我国正版研发设计类工业软件将加速渗透，研发设计类工业软件在企业端的采购将大幅扩容。研发设计类工业软件是我国工业软件短板，国产化率低，“卡脖子”问题突出。当前，国内工业软件国产化意识迅速提升。国产研发设计类工业软件对国外工业软件的逐步替代将成为长期趋势，且替代空间很大。在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司研发设计类工业软件业务迎来发展良机。
    公司 2D CAD 替代条件成熟， 3D CAD 替代蓄势待发：在 2D CAD 方面，

铂力特：3d产业化进程提速，行业龙头加码扩产

事件：公司发布投 资金属增材制造产业创新能力建设项目公告，计划投资不超过20亿，用于建设大尺寸金属增材制造车间、增材智造产业综合创新中心及配套厂房。对此点评如下：1、关注三点：a、投资的20亿主要是设备投入；b、主要是针对大尺寸产品，公司产品序列进一步丰富，厂房将配套S500、S600、S800、S1000型等大尺寸金属增材制造装备，特别值得关注的是s1000设备开始进入量产，说明公司大型设备进一步取得进展；c、购置土地面积达170亩，建筑面积达19万平，远超公司现有厂房面积，将有效缓解公司大尺寸增材制造装备短缺的问题，凸显公司对行业发展的信心。现在产能大幅扩张，紧紧抓住行业发展的“风口机遇期”，加快建立金属 3D 打印技术全产业链创新优势，助力公司成为具备国际影响力的3D 打印龙头企业。
    2、赛道好空间大增速快，3D 打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。全球3D 打印市场近十年年复合增长率高达27.20%。
    我国3D 打印产业发展快于全球整体增速，未来也有望年均复合增速达到30%以上。产业正从逐步走向成熟，呈现加速增长的态势。
    3、行业痛点逐步解决，3D 打印步入成长期。3D 打印以其全新的技术原理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的优势，市场担心3D 打印的各种痛点问题都可以很好解决。国外3D 打印已进入较大范围应用阶段，在最核心航空发动机制造领域，GE 已大量使用3D 打印技术。
    4、公司是国内3D 打印领域的领导者，背靠西工大，是国内唯一有完整产业链公司，充分受益行业大发展。公司增材制造零件已经批量应用于包括军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等。公司S310设备成为空客 A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，侧面凸显公司技术实力。
    投资建议及评级：我们预计预计2021-2023年公司净利润为0.56亿、2.37亿、3.1亿，对应PE 为292.6x、69.1x、53.0x。不考虑股权激励费用摊销，目前对应PE 为79x，综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。
    投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2022年公司净利润为0.55亿元和2.37亿元，对应PE 为258x、60x。（不考虑股权激励费用摊销，预计公司2021-2022年净利润为2.07亿元和3.17亿元，对应PE为69x、45x），综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

海大集团：饲料高速增长，一体两翼促稳固发展

事件 公司发布 2021年半年度报告。
    业绩持续增长，符合市场预期 2021H1公司营业收入 381.91亿元，同比+47.54%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂业务分别贡献收入 301.03亿元、43.34亿元、31.61亿元、5.08亿元，同比+48.00%、+77.97%、+19.61%、+25%；归母净利润 15.33亿元，同比+38.82%；扣非后归母净利润 14.97亿元，同比+35.97%。公司综合毛利率 10.62%，同比-2.09pct；期间费用占比为 5.57%，同比-0.83pct。2021Q2，公司营业收入为 224.78亿元，同比+46.02%；归母净利润 8.25亿元，同比+3.12%；
    扣非后归母净利润 8.05亿元，同比+1.21%。期间费用占比为 5.21%，同比-0.93pct。受养殖业务影响，利润小幅增长。
    饲料高速增长，一体两翼促稳固发展 21H1公司实现饲料销量881万吨，同比+34%；毛利率 10.11%，同比-1.71pct（同口径比较）。1）禽料销量为 455万吨，同比+12%；毛利率同比-1.53pct。公司发挥中台管理优势，以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司的服务力度，构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力，销量逆势增长。2）猪料销量 197万吨，同比+148%；毛利率同比-3.9pct。公司产品质量得到认可，实现猪料高速增长；其中前端料销量同比+50%以上。
    因华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛，销量实现 2倍以上增长，所以产品结构原因导致猪饲料毛利率有所下降。3）水产料销量 187万吨，同比+21%；其中国内虾蟹料同比+35%。水产料毛利率同比-1.23pct。上半年越南等东南亚地区受新冠疫情影响严重，受原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等多重不利因素影响，报告期境外水产饲料销量虽仍略有增长，但毛利率大幅下降进而影响水产饲料总体毛利。此外，公司动保业务、种苗业务实现协同增长，毛利率均保持 50%以上。其中动保“千站计划”推进顺利，截止报告期末已设立近 60多个站点，在服务站牵引和推动下，畜禽动保收入实现翻倍增长。公司在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下，实现产业链稳固发展。
    生猪养殖收入增长，禽、水产养殖起步 2021H1公司生猪养殖业务实现收入 23.72亿元，同比+77%，受生猪价格下降影响，毛利率-22%。
    公司借助饲料研发体系，加强生猪养殖营养体系建设，做到精准营养饲喂，降低养殖成本。此外，公司涉足禽养殖与屠宰业务，禽养殖目前规模仍然较小，禽屠宰为公司对禽产业链延伸业务。公司水产养殖业务处于起步阶段。我们看好公司在水产、畜禽养殖业务方面发挥产业链竞争优势，在专业化基础上规模化。
    投资建议 公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。
    随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。
    我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2、2.33、2.9元，对应 PE 为 34、29、24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；
    2、原材料价格大幅波动的风险；
    3、环保、养殖等方面政策变化的风险；
    4、产品质量的风险；
    5、汇率波动的风险等。

劲嘉股份半年报点评：中报业绩靓丽，彩盒高增、新型烟草翻倍

报告导读公司发布21H1业绩快报：业绩符合预期，21H1营收24.47亿元（+27.64%），归母净利润5.04亿元（+21.28%），归母扣非净利润4.76亿元（+18.74%）。其中21Q2营收12.52亿元（+23.98%），归母净利润2.52亿元（+25.66%），归母扣非净利润2.34亿元（+24.98%）。
    投资要点彩盒维持高成长，反哺大客户合作加深彩盒业务21H1营收5.09亿元（+8930万），同比增长21.26%；其中21Q2营收2.59亿元，同比增长9.25%。分业务来看，精品烟盒仍是主要业务，中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化，劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务，为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。21H1消费电子包装营收估计约为1.8亿元，其中电子烟包装营收占比约为78%，手机盒营收占比22%左右。劲嘉持续切入3C 领域高成长客户，带动消费电子包装业务持续高成长。精品酒盒方面，除宜宾工厂外，4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场，已迅速抢占大额订单，我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。
    烟标主业有望迎修复，新型烟草翻倍增长烟标业务21H1营收12.21亿元（+2107万），同比增长1.68%；其中21Q1营收为5.81亿元，同比减少3.97%。烟标业务同比增速承压，主要系：
    （1）部分重要区域包括云南、湖北、江西等地招标体系变化；
    （2）上半年纸张价格持续上涨，传统老产品存在降价需求。我们预计随着今年招标结果公布，以及劲嘉与客户合作进一步加深提供附加生产设计服务、新产品持续切入等因素，公司烟标业务将持续回暖。
    新型烟草21H1营收同比增长290.11%，其中21Q2营收同比增长324.38%。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献，7月将和客户联合申请PMTA，劲嘉新型烟草领域实力有望进一步加强。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元，受制于产能不足仅完成四千多万元营收，公司H1增加一万平方米产地，其中5000平方米在6月已投入使用，预计7月剩下场地可使用。公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商，我们预计新型烟草业务将持续高成长。
    盈利预测及估值我们预计21-23年分别实现营收51.21/60.52/71.18亿，同增22.17%/18.19%/17.61%；归母净利润9.95/12.28/14.91亿，同增20.83%/23.39%/21.42%。当前股价对应PE为15.01X/12.17X/10.02X，维持“买入”评级。
    风险提示：新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量，烟酒包装业务不及预期等

中航西飞深度报告：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期

军民用大中型飞机龙头，军用整机唯一制造商，深度参与民机配套1) 军用大中型飞机整体上市平台，深度参与民机配套，航空产品营收占比98%。主要产品：军用运输机、轰炸机、特种飞机，民机 C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件，空客 A320/波音 737等主流机型外贸转包；
    2) 近年来营收平稳增长，2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长 12.3%;
    3) 2020年资产重组减少销售环节，助力盈利能力提升；财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。
    军机：“十四五”强军步伐加快，公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”1) 中国是世界第二大经济体，国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长，其中军用大中型飞机整机市场规模约 2400亿，年均 480亿，复合增速约 18%；
    2) 打造战略空军，关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力。公司产品在其中 5大能力建设上占据核心位置；
    3) 运 20弥补战略运输短板，加速列装在即，改型空间可期；运 8/9持续放量，信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛；轰 6K 与新一代战轰齐发力，强国利器成就“核武三位一体”。以上“大国重器”具备高战略稀缺性；
    4) 军品定价机制改革，中长期盈利能力有望打开。
    民机：我国民航增速领先全球，公司深度参与多型号配套，任务量占比大1) 中国商飞预测：2020-2039年中国民航机队新机交付近 9000架，约 8万亿整机市场规模，增速领先全球。经测算：对应机体零部件配套市场总规模约 2.4万亿，年均复合增速约 7%；
    2) 公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套，任务量占比大，将充分受益国产大飞机崛起：C919公司任务量占机体结构 50%左右；ARJ21公司任务量占整机制造量 60%以上；AG600公司制造量占机体结构 50%以上；公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。
    中航西飞：预计未来 3年业绩复合增速超 24%，具战略意义、高度稀缺性1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 9.7/12.0/15.0亿元，同比增长 25%/ 23%/25%，EPS 为 0.35/0.43/0.54元，PE 为 78/63/51倍，PS 为 2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖，参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值，并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性，给予“买入”评级。
    风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。

中炬高新公司动态点评：大股东提升控股比例+主业产能扩张，提升发展速度

首先，我们认为目前处于双合适位置：即用合适的方式+在合适的时机优化发展路径。
    1. 大股东提升控股比例，坚定发展信心。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东中山润田。发行价格为 32.60元/股，发行股票数量为 2.39亿股票，由公司控股股东中山润田全额认购，发行完成后控股股东中山润田持有的公司股份比例预计由 25.00%增加至 42.31%。中山润田持有公司股权比例将得到进一步提升，有助于增强公司控制权的稳定性。同时，控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号。
    2. 回购用于注销，增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币 3亿元且不超过人民币 6亿元；回购股份价格不超过人民币 60元/股，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。
    3. 公司库存周期下行，或进入底部回归拐点。上半年成本端大豆价格经历过上涨，包材成本上行。调味品作为高粘度赛道，过去受益于经济发展及人口红利等因素，行业多年来持续稳定发展。未来行业集中度将进一步提升，呈现出加速分化的发展态势，但仍然有望维持景气度，公司作为行业龙头，自身品牌力及渠道力构建稳定护城河。调味品行业经历底部阶段，逐步进入恢复期间。公司在 1H21年主动去库存，目前周期有所下行，或进入底部回归拐点。
    ? 其次，公司目前处于战略优化发展路径中，定增扩产，产品渠道齐发力。
    1. 定增项目完善公司多品类发展格局，强化市场地位。本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 77.91亿元，其中阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金 70亿元，其余用于补充流动资金。本次募投项目的实施，将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能，同时增加复合调味品的产能布局，有利于公司抓住市场结构优化机会，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求，2. 产品渠道发力，加快发展速度。1.） 产品方面：公司成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。在酱油方面，公司高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。2）营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。截至 20年末，公司经销商数量已超过 1400家，在全国地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率 51.04%。21年公司将进一步加快渠道开发速度，努力完成规划开发经销商总量超 1700个的目标，持续加快非主销区空白市场的开发；未来有望同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。
    ? 盈利预测和投资建议：长期来看，公司隶属于调味品细分龙头，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司 2021-2023年营业收入为 61、72、83亿元，归母净利润为
    10、
    12、14亿元，对应 2021-2023年 EPS 为 1.26、1.52、1.79元/股，当前股价对应 PE 分别为 30/25/21倍，维持“增持”评级。
    ? 风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

首旅酒店:瞄准并购机遇，加速布局中高端市场

民众休闲度假、商务出行需求受到长期压制，随着我国疫情防控良好，疫苗接种人群的增加, 旅游业发展有望加速恢复，连带着与之紧密相关的酒店业一同恢复。首旅酒店不断根据市场需求进行布局，从标准住宿覆盖到非标住宿，进行全系列多品牌的发展，整体规模化不断扩大，加速市场下沉，同时加强中高端的扩张力度有望进一步提高市占率。加之新开发的管理平台上线，有望通过“管家宝”和智慧酒店物联网总控平台持续降本增效，预计提升酒店业绩。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点品牌矩阵扩张，核心品牌加速升级。截止2020年底，公司酒店品牌全面覆盖经济型和中高端型，产品覆盖标准和非标准住宿，2020年公司继续积极推进核心品牌存量酒店更新改造计划，例如推出如家3.0NEO，升级改造YUNIK、璞隐、如家精选等核心品牌，有望提高公司主要经营数据。
    加速开店步伐，酒店管理营收比重加大。首旅酒店近年来公司主要战略是加速规模发展，2020全年开店数达909家创历史新高，2021年第一季度储备店数量达到1,407家，为后续扩张加速奠定基础。首旅酒店扩张以加盟管理店为主，转向轻资产扩张有利于加速扩张速度，降低债务杠杆。
    发展酒店数字化，优化会员权益和提升宾客体验。首旅酒店为酒店业务量身打造智慧酒店物联网总控平台（PIOS）和在线管理运行平台“管家宝”。PIOS 帮助酒店为宾客提供差异化和个性化服务， “管家宝”提高酒店运营效率，有望提高公司的核心竞争力。
    估值当前股本下，预计2021至2023年每股收益率分别为0.81元、1.16元、1.38元，市盈率分别为29.3倍、20.6倍、17.4倍。
    评级面临的主要风险区域经济恢复的结构性差异，门店扩张规模不及预期，新冠疫情反复风险。

长城汽车点评报告：业绩表现良好，单车盈利回升

公司发布 2021年中期业绩快报，报告期内公司实现营业总收入 621.59亿元，同比增长 73.00%，归属于上市公司股东的净利润 34.98亿元，同比增长 205.19%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润28.31亿元，同比增长 252.78%。
    投资要点:
    整车销量及毛利率提升，业绩表现良好：上半年业绩增长良好，其中 Q2实现营收 310.4亿元，同比/环比 32.02%/-0.24%,归属于上市公司股东的净利润 18.6亿元，同比/环比 3.47%/13.36%,在芯片紧张背景下，公司业绩实现良好增长，主要原因：1）销量增长良好，Q2实现总销量 27.9万辆，同比/环比 14.16%/-17.53%,表现好于行业水平；2）盈利能力提升，预计 Q2毛利率明显提升，单车平均营收和净利润均有较好的增长。
    平台化加速新车投放，行业回暖叠加多品牌销量提升促使业绩持续增长：在坦克、柠檬、咖啡智能三大新技术平台上，公司加速推出新款车型，哈弗品牌上半年销量 39.1万辆，同比增长 49.3%，第三代哈弗 H6、大狗、赤兔、初恋等销量表现良好，坦克 300市场反馈火爆，坦克系列有望迎来多爆款车型，WEY 品牌玛奇朵、拿铁等即将上市也将进一步提振 WEY 销量，皮卡上半年销量 11.8万辆，同比 23.2%，保持细分市场第一，欧拉品牌月销量突破 1万辆且有望持续攀升。下半年随着芯片缓解及行业持续回暖，预计在多爆款车型带动下公司业绩有望持续增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023年公司营业总收入分别为1,434.94亿元、1,612.88亿元和 1,733.84亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 93.65亿元、118.43亿元和 134.96亿元，EPS 分别为1.02元、1.29元和 1.47元，结合 2021年 7月 20日收盘价对应的 PE分别为 44.7倍、35.4倍和 31.0倍，考虑到公司综合竞争实力较强及产品周期向上，维持“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期，海外销量不及预期

卫星石化：C3高景气、C2添业绩，21H1净利同增348%

事件 公司发布半年度报告，2021年上半年实现营业收入 107.7亿元，同比增长 125.7%；实现归母净利润 21.3亿元，同比增长 348.1%。其中，2021Q2单季实现营业收入 71.5亿元，同比增长 129.1%、环比增长 97.2%；实现归母净利润 13.6亿元，同比增长 213.0%、环比增长77.3%，单季度业绩创历史新高。
    C2产业链：一阶段投产贡献增量，低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段项目已于今年 5月投产，新增 PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售，上半年收入、毛利分别贡献 15.3、5.6亿元，预期全年带来较大增量；二阶段项目目前已进入安装阶段，预计 2022年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。
    C3产业链：量价齐升助推业绩高增长，持续扩张巩固龙头地位 上半年 C3业务实现收入 77.1亿元，同比增加 97.4%，主要原因有：从“量”的角度，18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加；从“价”的角度，上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 38%、437%。原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑，我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位，将显著增加公司 2021年业绩。同时公司持续扩张 C3产业链，30万吨/年改性聚丙烯预计将在 2022年贡献全年业绩；新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于 2024年 6月前投产运营。
    加快新材料布局，有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局 C2、C3下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 224、320、402亿元，同比变化 107.8%、43.1%、25.3%；归母净利润分别为 49.1、63.5、88.5亿元，同比变化 195.9%、29.2%、39.5%；每股收益（EPS）分别为 2.86、3.69、5.15元，对应 PE 分别为 13.53、10.47、7.51倍。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

海康威视：业绩超预期，安防龙头开创业务新局面

业绩总结：202 1H1，公司实现营业收入 339.0亿元，同比增长 39.7%；实现归母净利润 64.8亿元，同比增长约 40.2%。
    公司业绩超预期，创新业务产品收入大幅提升。2021H1：1）从营收端来看，由于公司继续拓宽创新业务产品线，营收实现同比增长 39.7%。分业务来看，公司产品及服务和建造工程营收仍然是绝对主力，整体占公司营收 83.4%，但整个创新业务产品线营收占公司营收 16.6%，达到了历史最高，其中机器人业务和其他创新业务两大创新业务产品营收同比增长率分别为 124.8%、215.3%。2）从利润端来看，2021H1公司归母净利润同比大幅增长 40.2%，远3）从费用端来看，公司销售费用率为 12.4%，同比下降 1.73pp；管理费用率为 2.6%，同比下降 0.97pp；研发费用率为 11.4%，处于稳步上升趋势。公司销售规模效益显著，利用公司的龙头效应、长期稳固的客户群体和完善的分销渠道提高销售和管理边际效率，费用端控制有效。
    智能+安防时代拓宽公司产品使用场景。AI 正在融入整个“泛安防”生态圈，安防行业上游得到了更新，下游产品迎来整体升级。公司已经逐渐转型为一套构建开放合作、致力于智慧城市和数字化企业等智慧业务的建设与服务的生态系统。随着 AI、大数据时代的到来，智能+安防的结合模糊化了泛安防行业的边界，许多需求有望被满足。
    公司坚持技术创新，硬件软件两手抓。2021年 H1，公司研发投入 38.8亿元，占公司营业收入比例为 11.44%。硬件方面，公司视频产品继续强化其龙头地位，实现马太效应，非视频产品积极围绕 AI进行升级。软件方面，公司持续构建大系统软件支撑能力，建立生态系统，公司以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，综合竞争力强上加强。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.82元、2.16元、2.45元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 19%以上。考虑到公司全球安防业务龙头地位，随着 AI赋能逐步落地、创新业务的陆续孵化，公司估值体系将随着软件化率的提升稳健上行，我们给予公司 2021年 45倍 PE 估值，对应目标价 82.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情反复影响下游需求；技术研发进展不及预期。

锦江酒店:深耕国内酒店业务，持续布局全球战略

目前国内疫情控制良好，随着疫苗接种人数不断增加，对于休闲度假和差旅需求逐步加大，住宿刚需也陆续恢复。锦江酒店在“十四五”战略规划第一年，坚定不移实施“深耕国内、全球布局、跨国经营”战略。利用定增项目进行逆势扩张，品牌升级，进一步占领国内中端酒店市场，同时成立锦江酒店中国区与“一中心三平台”发展深度融合，使得全球品牌架构、业务、管理协同联合，有望提升酒店核心竞争力，2021年预计扩张速度加速，拟增新增开业1,500家门店。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点逆势扩张，加速品牌升级，进一步占领中端市场。2020年净增新开店数892家，加盟酒店增加947家。2021年第一季度净开业157家，加盟店增加173家。经过不断的品牌升级，经济型酒店数量渐少 ，中端酒店加速扩张，2020年新开业中端酒店859家，占比新开业门店的96.3%。
    锦江酒店中国区成立与“一中心三平台”发展深度融合。锦江酒店中国区5月成立，三大品牌协同联动发展，发挥锦江整体优势，推动品牌和“一中心三平台”的深度融合，有望加速锦江酒店打造全球酒店管理公司，加速全球品牌架构、业务、管理全面协同发展，提高锦江酒店在行业中的竞争优势。
    定增降低资产负债率，利于公司长期发展。2021Q1公司宣告募资50亿元的定增计划圆满完成。此次募资资金主要用于酒店装修升级项目和偿还金融机构贷款，定增完成后有利于公司降低资产负债率，完善财务结构降低财务风险，有望进一步助力中端酒店扩张，提升公司竞争力，有利于公司长期持续发展。
    估值当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为1.03元、1.64元、2.07元，市盈率分别为49.1倍、30.8倍、24.3倍。
    评级面临的主要风险酒店加盟店扩张速度不及预期，境外酒店业务恢复速度不及预期，全球新冠疫情反复风险。

水井坊：着眼于长期发展，21Q2费用积极投放

业绩总结：公司 2021年上半年实现收入 18.4亿元，同比+128%，归母净利润3.8亿元，同比+266%，其中 21Q2实现收入 6.0亿元，同比+691%，归母净利润-0.4亿元，利润端低于市场预期。
    产品结构升级顺利，团购渠道表现亮眼。21Q2较 19Q2收入同比-21%；1、分产品看，21H1高档酒收入 17.8亿元，同比增长 11%；分拆量价贡献来看，销量、吨价分别提升 0.6%、10.7%，吨价大幅提升主要受益于 21年 4月产品提价和高端产品占比提升。2、分区域看，21H1公司在北区（+16%）、东区（+14%）、南区（+38%）均实现双位数以上高增长；在中区（-3%）、西区（-8%）增长有所承压；3、值得重视的是，公司积极开拓团购渠道，大力发展团购型经销商，团购等新渠道收入同比 19H1增长 32%，渠道结构持续优化。
    21Q2费用率大幅提升，盈利能力短期承压。20H1由于疫情冲击叠加公司主动控货，收入基数较低，不具有可比性。以 19H1为基准，公司 21H1毛利率同比提升 2.3个百分点至 84.5%，产品结构升级良好。从费用率来看，以 19H1为基准，21H1销售费用率同比下降 0.3个百分点至 31.8%，管理费用率同比提升1.4个百分点至 9.0%，整体费用率提升 1个百分点至 39.9%，净利率提升 0.4个百分点至 20.5%，盈利能力稳中有升。2、与 19Q2相比，21Q2公司加大费用投放，销售费用率、管理费用率分别提升 18.0、7.8个百分点，盈利能力短期承压。3、公司 21H1预收账款为 6.4亿，同比+28%，为下半年提前蓄力。
    费用积极投放，蓄力长期发展，短期业绩承压不改长期发展逻辑。1、二季度是白酒消费淡季，当前渠道库存处于 2018年以来的最低水平，预收账款处于高位，公司收入端或有所控货，未充分体现出规模效应。2、公司坚定高端化战略，21Q2为春节之后的费用集中投放期，公司继续独家冠名《独家宝藏》，赞助顶级网球赛事，深度参加全国糖酒会等活动，销售费用大幅提升；与此同时，咨询服务费、会议费等经营办公费的增加导致管理费用大幅提升。3、公司坚定高端化战略，积极创新营销模式，推动由部分经销商组建高端产品销售公司，重点发力典藏及以上产品。4、从长期来看，消费升级和次高端扩容是长期趋势，公司品牌和渠道竞争优势突出，当前加大费用投放为未来发展蓄力，长期向好趋势不变。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 2.13元、2.81元、3.56元，对应动态 PE 分别为 52倍、38倍、29倍。次高端扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，收入和业绩弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险。

中炬高新：定向增发+回购注销，长期发展信心十足

事件：公司发布公告，拟 ] 向控股股东中山润田定向增发不超过 2.39亿股，募集资金 77.9亿元，发行价格 32.6元/股；同时，发布回购方案，拟用自有资金回购不低于 3亿元不超过 6亿元的股票，我们认为这两项举措有利于公司调味品主业的长期稳健经营，凸显了管理层对公司未来发展的信心：
    控股股东全额认购定增股份，股权稳定性进一步增强，回购有效提振市场信心。
    本次发行完毕后，控股股东中山润田持有公司股份比例将由 25.00%上升至42.31%，进一步优化公司资本结构，增强公司股权稳定性，提升抗风险能力。
    回购股权用于注销，体现了管理层对于公司未来长期业绩的充足信心，充分维护公司和投资者利益，有助于增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。
    阳西美味鲜扩产，缓解产能短缺。本次募集资金中 70亿元将用于孙公司阳西美味鲜 300万吨调味品扩产项目，其中包括酱油、蚝油、料酒、酱、复合调味品等品类。公司此前发展虽受到部分产能短缺制约，但仍保持较快发展速度。阳西美味鲜生产项目于 2017年 9月启动建设，2020年开始投产，原计划 2023年达产后新增各类调味品产能约 65万吨。本次扩产将大幅提升公司调味品产能，保障公司产品的稳定供应，有利于公司进一步满足市场需求，扩大市占率，维护公司领先市场地位，同时为公司未来 5-10年的发展提供坚实保障。
    销售规模持续扩大，流动资金亟待补充。本次募集资金中 7.91亿元将用于补充流动资金。公司近年来业绩持续高增，酱油销量近三年复合增速约为 11%，牢牢占据酱油行业市占率第二位置。流动资金的补充将保证公司日常运营、营销拓展等所需资金充足，并在人才引进、技术研发等方面提供持续性支持，为公司调味品主业“五年双百”的发展目标保驾护航。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.34元、1.70元、2.19元，对应动态 PE 分别为 28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

三鑫医疗：Q2单季度有所承压，下半年有望逐步好转

事件：近日公司发布 ] 2021年半年报，上半年实现收入 5.1亿元（+16.6%），归母净利润 7117万元（+60%），扣非归母净利润 6649万元（+51.5%），经营现金流 8072万元（-22.6%）。
    2021Q2单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿 元 （ +42.8%/-0.6% ）， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 /3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因 2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为 34.7%（-2.4pp），销售费用率为 7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率 14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。
    疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1血液净化业务收入 3.4亿元（+30.1%），比 2019H1增长 83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率 29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入 0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为 1.1亿支（+662%），毛利率 52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入 2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入 3417万元（+44.9%）；防护类产品收入 108万元（-98.3%）。由于 2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。
    血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国 ESRD 患者超过 300万人，在透析人群 63.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.6、2.3、2.9亿元，对应 PE 为 34、24、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

海康威视：持续快速增长，加大研发投入

事件： 海康发布 21年半年报， 上半年实现营收 339亿元和归母净利润 64.8亿元，同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199和 43.1亿元，同比分别增长 34%和 38%。
    核心观点 三大事业部快速增长： 国内 PBG 上半年营收 77亿元，同比增长 29%。虽然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。
    国内 EBG 上半年营收 72亿元，同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62亿元，同比翻倍以上，相比 1H19也增长 50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160万台，为连锁餐饮、 4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。
    创新业务高速发展： 创新业务总营收近 56亿元，翻倍以上。其中萤石上半年营收近 19亿元，同比增长近 6成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案辅导期。机器人业务营收 12亿元，同比增长 125%，毛利率也高达 47.4%。
    汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25亿元，同比增长 215%。
    持续加大研发投入： 上半年研发费用 38.8亿元，占营收的 11%，二季度21.9亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件上开放了 HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法，在软件上建设 AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发， AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.83、 2.23、 2.66元（原 21-23年预测为 1.68、 1.96、 2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予 21年 51倍 PE 估值，对应目标价为 93.25元，维持给予买入评级。
    风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

科大讯飞：六部门发文部署教育新基建，利好校内教育信息化

事件：
    7月 21日，教育部等六部门发布《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》， 部署教育新型基础设施建设。
    点评：
    1、 完善智慧教学设施，强调 AI 在教育场景应用在重点方向方面，《意见》提出： 支持有条件的学校利用信息技术升级教学设施、科研设施和公共设施； 依托“互联网+教育”大平台，创新教学、评价、研训和管理等应用。《意见》中多次提到人工智能技术在教育教学中的应用， 包括教育资源审核、突发事件预警、智能教学等。 我们认为， 科大讯飞拥有涵盖教、学、考、管四大主场景的智慧教育产品线， 产品主打利用人工智能技术提升教育教学质量，将受益于教育新基建。
    2、 教育新基建纳入地方规划，地方财政支撑建设在保障措施部分，《意见》提出省级教育部门制定本地区教育新基建的实施方案， 会同相关部门将教育新基建纳入本地区的教育“十四五”发展规划、网信规划和地方新基建支持范围。 同时《意见》 提出地方各级相关部门应优化支出结构，通过相关经费渠道大力支持教育新基建。我们认为，《意见》强调了教育场景在的地方新基建中的重要性，进一步明确了财政付费主体的作用，利于科大讯飞区域因材施教解决方案的全国落地。
    3、 发布 AI 学习机新品， 产品竞争力进一步加强7月 15日，科大讯飞发布 AI 学习机 T10高端旗舰新品，售价 6999元。科大讯飞 AI 学习机融合了公司在过去两年对学习机用户调研与家庭教育研究成果， 面对当下中小学教育的典型问题，推出 AI 精准学、 AI 互动学、 AI家庭辅导等功能， 为学生提供个性化学习路径。我们认为， T10学习机发布将进一步加强公司在智慧教育领域以及 C 端消费品的产品竞争力。
    盈利预测与投资建议： 我们认为， 教育部等六部门发布《意见》从顶层明确智慧教育重要性以及财政付费主体，公司核心受益。 我们维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023净利润分别 18.02/24.08/32.12亿元，对应当前市值 PE 分别为 79.93/59.81/44.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 六部门《意见》落地进展不及预期； 市场竞争加剧；智慧教育产品推广不及预期；公司业绩不及预期

海康威视2021年半年报点评：业绩增长超预期，创新开创新格局

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》。
    点评：
    上半年营业收入与归母净利润实现 40%增长，业绩表现超市场预期2021年上半年， 公司实现营业收入 339.02亿元， 同比增长 39.68%；实现归母净利润 64.81亿元， 同比增长 40.17%；公司整体毛利率为 46.30%，同比下降 3.46个百分点， 主要原因是上年同期受到疫情影响，高毛利的红外热成像产品销售火爆， 推高毛利率； 公司加强回款，提升经营质量， 经营性现金流净额为 19.63亿元，上年同期不到 7000万元；期末公司合同负债金额为 24.91亿元， 同比增长 112.36%，创下新高。
    三大 BG 齐发力： 低基数高增、高基数稳增，创新业务占比进一步提升分事业群来看， PBG 与 SMBG 的低基数效应凸显， EBG 高基数下稳健增长。
    1） PBG 实现收入 77.17亿元，同比增长 29.31%； 2） EBG 实现收入 72.19亿元，同比增长 22.07%；3）SMBG 实现收入 61.74亿元，同比增长 105.80%。
    分业务来看， 创新业务占比提升至 16.46%（+6.12%），机器人等业务增速亮眼。 1） 传统业务实现收入 283.24亿元，同比增长 30.16%。 2）创新业务实现收入 55.78亿元， 同比增长 122.18%。其中， 智能家居、机器人和其他业务实现收入 18.71、12.20、24.87亿元，同比增长 58.68%、124.83%、215.27%。
    分地区来看， 海外部分国家和地区受到疫情影响。 1)境内实现收入 244.35亿元，同比增长 46.06%； 2）境外实现收入 94.67亿元，同比增长 25.53%。
    展望未来， PBG 业务稳健增长， EBG 继续发挥重要推动作用1） PBG 方面， 以 2019年 H1为基期，过去两年复合增速达 10.74%。 虽然政府端预算仍然存在一定压力，但城市级项目的数量持续增长，内涵日益丰富，公司也越来越多地参与其中。 我们认为， PBG 最为困难的时期可能过去，未来有望保持稳健增长。 2） EBG 方面，过去两年复合增速为 21.11%。即使在受疫情影响最强烈的 2020年 H1， EBG 依然实现 20.15%的增长， 这也符合我们对于企业端数字化改造需求持续而平稳释放的判断。 我们认为，未来EBG 有望保持 20%以上的增速，并成为公司稳健发展的重要推动力。 3）创新业务方面，萤石、机器人等业务高增长趋势不减，未来占比有望进一步提升。
    投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。 参考上半年业务发展情况，上调公司 2021-2023年营业收入预测至 789.32、 939.46、1093.09亿元， 上调归母净利润预测至 170.57、 202.39、 233.47亿元， EPS为 1.83、 2.17、 2.50元/股，对应 PE 为 36.92、 31.
    11、 26.97倍。考虑到：
    EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素， 维持公司 2021年 45倍的目标 PE，对应目标价为 82.35元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

东诚药业2021年中报点评：业绩低于我们预期，短期业绩波动不改长期发展逻辑

事件： 2021年上半年公司实现营业收入 18.3亿元，同比增长 10.9%；
    实现归母净利润 1.5亿元，同比增长减少 29.3%； 实现扣非后归母净利润 1.5亿元，同比减少 31.3%， 业绩低于我们预期。
    原料药业务毛利率下降明显， 制剂业务有所下滑： 2021年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。 其中原料药相关产品实现收入 10.5亿元，同比增长 11.6%，毛利率为 14.07%，同比下降 11.63个百分比；制剂产品实现收入 2亿元，同比减少 25.7%，毛利率为 76.81%，同比下降 7.25个百分点。
    核药业务高速增长， 产业链布局完善： 2021年上半年公司核药产品实现收入 5.3亿元(+32%)，其中重点产品 18F-FDG 实现收入 1.9亿元(同比+43%，下同)，云克注射液实现收入 1.7亿元(+32%)， 公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物 18F-FDG、单光子药物锝[ 99mTc]标记药物和其他药物尿素[ 14C]胶囊，治疗类 药物云克注射液、碘[ 125I]密封籽源、碘[ 131I]化钠口服液等， 同时，公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求，我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。
    研发顺利推进， 布局阿尔兹海默诊断前景广阔： 18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至 6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声。 那屈肝素钙注射液已提交 ANDA 申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。
    2021年公司参股 APRINOIA Therapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的 PET 示踪剂 18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于 2020年 10月在中国获得三期临床批件。未来 APRINOIATherapeutics 在中国的 CMO 业务将独家委托给公司实施； 在中国所需要的 CSO 和 CRO 服务同等条件下将优先委托给公司实施。 本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力。
    盈利预测与投资评级： 考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值， 我们将 2021-2023年 EPS 从 0.63/0.79/0.99元下调至 0.54/0.72/0.96元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 34倍、 26倍、 19倍， 考虑到公司是国内核药龙头，未来成长空间广阔， 维持“买入”评级。
    风险提示： 原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险； 汇兑损益风险

国瓷材料：2021H1业绩大幅增长，齿科材料表现亮眼

事件：7月 28日，公司发布公告，公司 2021年上半年实现营收 14.73亿元，同比增加 36.94%；实现归属上市公司股东净利 3.94亿元，同比增长 52.68%。
    业绩大幅增长，三驾马车齐头并进。2021H1，公司实现营收 14.73亿元，同比增加 36.94%；实现归属上市公司股东净利 3.94亿元，同比增长 52.68%，实现销售毛利率 46.39%，销售净利率 28.48%。MLCC 板块，上半年海外厂商多轮涨价潮推高产业景气度，公司产品呈现供销两旺态势，公司通过募投项目“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化”进一步扩充产能，以满足不断增长的市场需求，预计将于 2023年 5月投产；蜂窝陶瓷板块，得益于行业的发展和公司产能的提高，上半年子公司王子制陶实现营收 1.92亿元，同比增长 53.52%，公司市占率稳步提升；氧化锆板块，公司于上半年引入高瓴资本和松柏投资两位战略投资者，战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局，为公司长期发展赋能。
    齿科立足国内市场，积极开拓海外版图。2021H1，爱尔创科技实现营收 3.22亿元，同比增长 19.50%，实现净利润 9415.50万元，同比增长 30.30%，净利率提升 2.42pct 至 29.27%。公司依托核心的材料技术研发、广阔的市场渠道和优质的客户资源，推出了一系列口腔新材料产品，并且部分产品已通过美国、欧盟等海外国家及地区医疗器械的准入许可 。同时，2021年上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务，并已组建海外市场本地服务团队，进一步增强公司国际竞争力。
    七朵金花订单有序推进，业务放量在即。得益于建筑陶瓷材料市场扩大以及公司客户开拓顺利，2021年上半年国瓷康立泰陶瓷墨水产品销售量大幅增长，单月出货量连续突破 2000吨大关，实现营收 3.84亿元，同比增长 39.23%，实现净利润6531.71万元，同比增长 28.63%。与此同时，公司生产的高端氮化硅陶瓷轴承球已经通过了前三大国际知名轴承厂的验证，订单稳步增长。新产品氮化铝陶瓷基板完成客户验证，生产线搭建完成，预计今年实现小批量销售。
    投资建议：预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.75、0.98和 1.20元，对应PE 分别为 60、46和 37倍。参考 CS 其他化学制品板块当前平均 67倍 PE 水平，考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。

东方财富2021年半年报点评：营收与利润高增长，资管业务加速落地

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》、《东方财富信息股份有限公司 2021年限制性股票激励计划（草案）》 等公告。
    点评：
    公司上半年实现高速成长， 限制性股票激励计划护航持续成长2021年上半年， 公司进一步构建和完善互联网财富管理生态圈， 实现营业总收入 57.80亿元，同比增长 73.17%； 实现归母净利润 37.27亿元，同比增长106.08%。 分服务类型看， 证券服务实现收入 32.23亿元，同比增长 55.73%；
    金融电子商务服务实现收入 23.97亿元，同比增长 109.77%，毛利率高达92.43%。 公司强化研发科技投入， 提升智能化、个性化服务， 研发投入金额为 2.76亿元， 同比增长 111.17%。 同时，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》， 拟授予 5000万股，价格为 34.74元/股。 以 2020年为基数，2021-2023年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于 40%、80%、120%。
    经纪、两融业务规模大幅增加， 天天基金保有规模市场领先1）证券业务： 公司证券业务快速发展， 股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加， 子公司东方财富证券实现营业收入 31.14亿元，净利润 20.71亿元。 公司完成可转债“东财转 3”发行及上市工作，募集总额 158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，有望支撑证券业务持续成长。 2）基金销售业务：
    公司互联网基金销售业务快速增长， 上半年， 公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易 1.80亿笔，基金销售额为 9753.04亿元。 根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至一季度末， 天天基金的股票与混合公募基金保有规模为 3750亿元， 在全部销售机构中排名第五。
    东方财富证券获批基金投顾资格，财富管理业务有望加速落地随着中国居民的财富管理需求日益增长，公司凭借海量用户流量积累及品牌影响力，业务有望从财经资讯、基金销售和证券服务拓展至资产管理。 麦肯锡预计，到 2025年，中国财富管理市场 CAGR 将达 10%左右，市场规模有望突破 330万亿元。 2021年 6月，公司调整组织架构， 新设“财富管理事业群”； 7月， 子公司东方财富证券试点开展基金投资顾问业务收到中国证监会复函。 我们认为，公司金融牌照日趋健全，不断完善金融业务布局， 一站式互联网资产管理战略有望加速落地。
    投资建议与盈利预测公司是国内市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。 伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。 考虑到上半年公司业务成长迅速，上调公司 2021-2023年的营业收入至 116.16、 147.42、 181.54亿元， 上调归母净利润至 70.18、 91.37、114.66亿元， EPS 为 0.68、 0.88、 1.11元/股，对应 PE 为 50.25、 38.60、30.76倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 50-90倍的区间， 维持公司 2021年 60倍的目标 PE，对应的目标价为： 40.80元。 维持“买入”评级。
    风险提示国内证券市场股票交易额增长低于预期；证券行业竞争加剧； 基金销售市场竞争激烈； 金融监管及政策法规趋严；资产管理业务发展不及预期。

联创股份首次覆盖：业务重心转向化工新材料，兼具需求利好和成本优势的PVDF投产在即

剥离数字营销业务重心向化工新材料转移，经营情况显著改善：联创股份此前主要业务包含数字营销和化工新材料两大板块。由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，公司于2019年做出了战略调整，现已进入数字营销业务剥离的尾声。此后公司将“轻装上阵”，专注于化工新材料、新型环保材料的研发、生产及销售。随着业务结构向化工行业转移，公司业绩已见好转，亏损规模逐年缩小，2021年已实现扭亏为盈，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润4000-4800万元。
    凭借原材料配额优势布局PVDF，一期3000吨产能预计年内投产：受益于锂电、光伏等行业的快速发展，可用做锂电池正极粘结剂和电池隔膜的PVDF 市场需求近年开始加速增长。目前大部分在建PVDF 产能将于2022年末投产，主要原材料R142b 受环保政策影响需配额生产。供给端、原料端同时吃紧导致PVDF 需求缺口短期内难以改善，PVDF 及R142b市场价格短时间内被推至高点，产品价差出现了明显的压缩。公司于战略转型首年收购的子公司华安新材现有R142b 设计产能2万吨/年、生产配额3650吨/年，位居全国首位。基于原材料优势，公司布局了8000吨/年PVDF 产能，现一期项目3000吨已建设完成预计年内投产，到年末有望生产出1000吨合格PVDF。公司自有R142b 产能足以实现8000吨PVDF 产能原材料的自给自足，从而使得公司在PVDF 生产销售过程中可免受原材料价格波动影响，利润环节更具优势。
    多点布局化工新材料项目，加大研发投入完善产业布局：在战略转型之余，公司计划通过加强与国内一流科研机构的合作、建设新材料研发中心等途径加大研发投入，在现有核心工艺技术的基础上扩大技术优势。
    公司计划重点发展聚氨酯新材料、第四代发泡剂、含氟新型聚合物以及可降解塑料等精细化工品，现有多项在建项目正在稳步推进，根据建设周期可以推算出公司新产品预计于2022-2023年陆续投产，公司产业布局、盈利能力和抗风险能力也随之逐步改善。
    盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局规划,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.90/38.50/47.40亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6亿元，EPS 分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E 分别为20.9/7.3/7.0。（对应7月26日收盘价10.1元）。首次联合覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险，PVDF 建设进度不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，产品价格大幅波动风险，管理层人事变动风险。

普利制药：与中科院高能所合作，持续向创新转型

公司公告与中国科学院高能物理研究所签署了《共建医药创新技术中心合作协议》。双方将优势互补、互惠共赢，以乙方基础研究的优势学科和技术领域为依托，结合甲方的技术孵化、放大以及科、工、国际化一体，聚焦于硼中子药物、mRNA核酸药物、纳米多肽药物、蛋白药物以及靶向递送系统等领域。
    硼中子药物是中科院高能所的优势领域，公司持续向创新转型。
    硼中子俘获治疗（Boron neutron capture therapy, BNCT） 是新兴的国际上最先进的癌症治疗方法之一（后文有详细介绍）。该疗法的治疗过程简单快速，注射硼药到病人体内，使癌细胞吸收靶向硼药，然后用中子设备照射含有硼药的癌组织。硼-10元素在遇到中子后会产生很短射程，但是杀伤力强大的辐射射线。该射线的射程只有一个细胞的直径大小，可以对癌细胞造成精准杀伤，同时不破坏正常细胞和组织。
    中科院高能所在硼中子俘获疗法上具备领先优势。以往用于BNCT治疗的强中子束流主要通过核反应堆产生，几十年来BNCT发展缓慢。但如果可以使用加速器来产生中子，更易于推广到医院使用。2018年，中科院高能物理研究所在广东东莞建成我国首台散裂中子源，在加速器和中子技术方面有独特优势。中科院高能所于2020年8月成功研制我国首台自主研发加速器硼中子俘获治疗实验装臵，在中子设备小型化方面取得了重要的突破，同时在靶向硼药研发方面也取得了重要进展。2021年4月，高能所纳米药物组邢更妹研究员课题组在硼中子俘获治疗的纳米药物研究领域取得新进展，该新型硼药对肿瘤具有高选择性和很好的穿过血脑屏障能力，并能够在肿瘤部位高蓄积。公司与中科院高能所的合作是进一步向创新药转型的过程。
    公司下半年正向催化密集，当前估值性价比高。公司目前21年估值仅34x，对应未来3年30%以上的业绩复合增长（有超预期可能性），具备高性价比，考虑到公司下半年ANDA密集获批的预期（除了已经获批的双环胺，还有达托霉素、泮托拉唑、硝普钠大输液、盐酸多巴酚丁胺等，以及造影剂品种在今年年底明年年初获批的预期）以及国内伏立康唑等品种获批的预期，正向催化密集。
    盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.57、7.53、10.15亿元，同比增长36.8%、35.1%、34.8%，对应PE为34x、25x、18x，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期；临床进展不及预期