完美世界：游戏业务增长可观，长期看好扩品类+年轻化+全球化战略

事件：4月 14日晚间，完美世界发布 2020年业绩快报及 2021Q1季度预告，预计公司 2020年实现营收 102.25亿元，同比增长 27.19%，预计实现归母净利润 15.49亿元，同比增长 3.04%。2021Q1，公司预计实现归母净利润 4.4-4.8亿，同比减少 28.37%-21.86%。
    点评：2020年游戏业务增长良好，发行迈上新台阶。游戏业务方面，公司 2020年预计实现营收 92.62亿元，同比增长 35.00%，实现净利润 22.85亿元，同比增长 20.41%。2021Q1游戏业务预计实现 4.1-4.3亿净利润，同比减少 15.19-19.13%。报告期内，公司传统手游及端游持续贡献收入，而《新神魔大陆》的成功则充分验证了公司“品效合一”的发行策略，2021Q1略有下降系短期内无新游发行，对标 2020Q1高基数，老游戏流水自然回落所致。
    公司 2021-2022新游产品线值得期待，持续看好扩品类+年轻化+全球化战略。公司于 4月 13日召开游戏战略发布会，发布会上公布了近30款重磅新游及 IP，持续扩充游戏品类矩阵，其中不乏技术实力可以对标国际化 3A 大作的产品，足见公司技术底蕴深厚。同时，公司此次发布会公布大量年轻化产品，其中包括日系 RPG、科幻、解密、蒸汽幻想类等多种产品。2021年重点产品中《梦幻新诛仙》手游（大世界+回合制）计划于 4月 30日进行测试，《战神遗迹》（全球化 ARPG大作，涵盖多种玩法）预计 5月 20日公测，《幻塔》（原创轻科幻+开放世界）预计于 4月 15日进行新一轮测试。
    影视业务亏损好于预期，谨慎投资+消化库存为主线。公司 2020年影视业务实现营收 9.63亿元，同比减少 18.30%，因为存货减值等原因预计亏损 4.96亿元，略低于此前预期。2021Q1公司出品的《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑。
    投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润为 15.49/23.24/29.03亿，同比增速 3.04%/50.02%/24.95%，EPS 为 0.80/1.20/1.50元。对应 PE 分别为 27/18/14倍，目标价 33.54元，维持“买入”评级。

浙江美大：盈利能力稳健，长期成长空间广阔

事件： 公司发布 2021年一季报。 公司 2021Q1实现营业总收入 3.69亿元， 同比增长 229.25%，较 2019年同期增长 27.26%；实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 394.77%，较 2019年同期增长 33.42%。 21Q1收入端增速环比提升。 公司 21Q1营收同比+229.25%，较 19Q1同 期+27.26%，环比 20Q4收入端增速（ 9.56%）提升 17.70pct。奥维云数据 显示， 21W1~W13， 集成灶线上、线下销额同增 89.2%/99.54%，较 2019年同期行业销额+45.14%/+232.96%。 浙江美大 2021年 1-3月线上、线下 市占率为 4.24%/19.52%，同比+0.43/-2.53pct。
    费用管控良好，盈利能力较为稳健。 受 2020年同期疫情低基数影响（ 20Q1利润端同比-73.03%），公司 21Q1归母净利润同比+394.77%，较 19Q1同期+33.42%，环比 20Q4增速基本持平。 毛利率端： 21Q1公司毛利率为 51.11%，同比+4.59pct，较 2019年同期-2.73pct。
    费率端： 21Q1公司销 售/管理/研发/财务费率分别为 12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%， 同比 -0.61/-6.47/-1.37/3.20pct。其中，管理费率下滑较多，主要系管理费用增 幅（ +34.52%）小于收入端增幅（ +229.25%） ；研发费率下滑主要系去年 同期基数较低（ 20Q1受疫情影响研发项目未能完全实时开展）。 综上，公 司 21Q1净利率为 27.28%，同比+9.13pct， 较 2019年同期+1.26pct。 现金流情况同比大幅转正。
    21Q1公司经营性现金流净额为 0.19亿元，同比 +1.33亿元， 大幅转正， 主要系去年同期低基数效应下， 销售商品收到的现 金大幅增长所致。 21Q1公司销售商品收到的现金 4.21亿元，同比 +404.02%。 公司应收账款为 0.22亿元，同比-34.53%，较 19年同期 -32.89%；存货 0.83亿元，同比-23.72%，较 19年同期+18.81%；预收账 款（合同负债） 0.84亿元，同比+31.70%，较 19年同期-40.17%。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 20H1推出“天牛” 品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场； 公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化 销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.98/8.06/9.26亿元，同增 28.4%/15.4%/14.9%。 公司长期增长空间大， 维持此前“买入”评级。

牧原股份：出栏放量+成本优异，以量补价穿越周期

2020年生猪量价齐升，盈利水平达新高。2020年，公司生猪出栏量 1812万头，较 2019年增加 76.67%，其中商品猪、仔猪、种猪分别销售 1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位，商品猪全年销售均价为28.04元/公斤，较 2019年上涨 51.40%。受生猪销售量价齐升驱动，2020年公司归母净利润率达 48.8%，同比提升 18.5pct，加权平均 ROE 达74.43%，同比提升 39.15pct，达历史新高。
    1Q21以量补价逻辑兑现，成本管控明显优于行业。公司 1Q21生猪均价25.45元/kg，同比降 20.5%，其中 1-2月、3月均价同比分别降 17.1%、26%。销量方面，1Q21公司生猪出栏 772万头，环比 4Q20增 24%，同比+201%，其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%，同比分别+307%、+40%、+5900%，综合看 1Q21生猪销售收入 193亿元，同比+142%，以量补价逻辑持续兑现。成本端，得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力，估算 1Q21公司完全成本约在 15-16元/kg，综合，1Q21公司净利润约 78-85亿元。
    产能稳步提升，“低成本+放量”穿越周期，维持“强烈推荐”。公司 2020年末总资产同比增 132%，主因存货、固定资产、在建工程等增加，1Q21末能繁母猪存栏为 284.6万头，较期初增 8.5%。成本端仍有改善空间，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长，上调 21、22年归母净利润预测 9.3%、5.5%至 323.6、208.3亿元，对应 21-22年 EPS预测为 8.61、5.54元，同比+17.9%、-35.6%，对应 21-22年 PE 分别为方正中等线简体 12.1X 、18.8X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。

完美世界2020业绩快报&21Q1季报预告点评：Q1业绩符合预期，Q2起陆续进入产品释放周期

事件： 公司公布 2020年业绩快报及 2021Q1业绩预告， 20年营收 102.25亿元（ yoy+27.19%）；归母净利润 15.49亿元，同比+3.04%，落入此前 业绩预告区间；同时预计 21Q1归母净利润 4.4-4.8亿元(yoy-28.37%- 21.86%)， 符合市场预期。 点评： 20年库存影视剧减值好于业绩预告， 去年高基数及产品周期因 素致 Q1业绩同比下滑。 公司 20年业绩符合此前业绩预告， 影视剧产 生亏损 4.96亿元略好于此前业绩预告（ 5亿元-5.4亿元），主要系 Q1影 视剧库存《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天好好过》相继播 出确认收入，减值有所冲回。 21Q1公司游戏业务实现净利润 4.1亿元- 4.3亿元（ yoy-15.19%-19.13%）， 主要系 20Q1受疫情催化，游戏行业迎 来大幅增长以及公司 19年 12月推出《新笑傲江湖》手游，游戏上线后 表现优异，形成高基数，而 21Q1公司未有大作上线致游戏业务同比下 滑。
    影视业务 21Q1已播出 4款新剧，另外《光荣与梦想》、《舍我其谁》 等多款储备剧正在制作过程中。 21Q1公司产生非经常性损益预计约为 1.45亿元，主要系资产处置收益、政府补助等构成，其中游戏业务相关 非经常性损益预计约为 9500万元。 《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》 预计 Q2上线， 陆续进入产品释放期。 Q2起公司将陆续进入产品发布期。
    其中全球向 ARPG 产品《战神遗迹》 定 档 5月 20日公测， 回合制诛仙 IP 产品《梦幻新诛仙》已经过多轮测试， 有望 6月底公测， 多轮测试后 TapTap 评分仍维持在 8.5分， 或将为公 司打开长线稳定的回合制品类市场。 此外公司年内还储备有泛二次元开 放世界 MMO《幻塔》， 该产品作为公司年轻化创新品类的新突破，全网 预约量超 400万， 将于近期开启第二次测试，此外储备有代理产品《天 龙八部 2》， 将于近期开启测试。 年轻化创新品类储备丰富，公司三大战略深度布局展现。 4月 13日公 司举办游戏战略发布会，会上公布 5大 IP 合作，近 30款新游储备， 其 中年轻化创新品类储备多达 10余款， 多款产品使用 UE4引擎， 公司在 精品化、 年轻化、多元化战略的深度布局展现。 盈利预测与投资评级： 考虑新品上线延期，下调 21-22年 EPS 至 1.16（ - 0.17） /1.43（ -0.15） 元，对应当前股价 PE 18/15X， 持续看好公司精品 化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。

科达利：股权激励方案落地，长期成长空间广阔

股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展。 公司计划授予 600万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本 2.58%，其中首次授予 538.5万份，占比 89.75%，首次授予 392人，占总员工人数的 13%，覆 盖范围广。期权在授予日起 12个月后的未来 36个月内分比例行权，行 权价为 64.18元（ 4月 14日收盘价的 98%）。公司设立公司、个人层面 考核，要求： 21年营收不低于 35亿元、 21-22年累计营收不低于 75亿 元， 21-23年累计营收不低于 120亿元，此次股权激励为上市以来首次， 业绩目标较低易实现，以激励为员工为主，目标在于绑定核心管理层及 技术人员，保障长期稳定发展。
    2020Q4业绩拐点已现， 21年开启高增长。 2020Q4公司满产下盈利水 平大幅提升，毛利率 36%，环比增长 11pct；扣除减值损失 0.75亿后净 利率仍达 0.8亿，净利率 10.5%，环比增长 1pct，盈利拐点已现。公司 2021Q1满产，我们预计收入 8亿左右，环比微增，同比+150%以上， 2021Q1受原材料涨价影响，净利率 11%超预期，后续有望持续改善。 Q2公司产能释放，收入有望达到 10亿，环比增长 25%，毛利率环比提 升，全年预计营收超 40亿元，同比翻番。 客户结构逐步多元化，锁定国内外大客户，叠加 22年海外客户增长， 长期成长空间足够大。 公司作为全球结构件龙头，是宁德时代的主供， 份额近 60%。在绑定宁德时代的同时， 20年公司客户结构进一步优化， 对头部客户依赖度显著降低，其他大客户开拓顺利，公司与中航锂电、 亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、 LG、松下、特斯拉、三星等知名客户建立 了长期稳定的战略合作关系。 公司产能规划庞大，锁定高端客户提前建产能，有新进入者但龙头地位 稳固。
    20年底公司产值超过 40亿，海外规划德国、瑞典、匈牙利基地， 共 20亿产值+，预计 22年陆续释放，国内新增宜宾基地、惠州三期等， 合计规划产值将达到 140亿+，是竞争对手 10倍以上，公司在研发能 力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，尽管有新进入者， 但公司定位高端客户和高端产品，优势明显，龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级： 由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公 司估值偏低，我们认为基本面 21年反转，产能和海外客户布局开始见 成效，未来成长空间较为确定。我们基本维持此前盈利预测，我们预计 21-23年净利润 4.4/6.3/8.8亿，同比增长 148%/41%/40%，对应 PE 为 34x/24x/17x，给予 21年 50xPE，对应目标价 96元，维持“买入”评 级。

德赛西威：毛利率持续提升，智能汽车产品成为新增长点

一季度业绩好于市场预期。一季度营收 20.42亿元，同比增长 78.3%，归母净利 2.28亿元，同比增长 312.1%，扣非后归母净利 2.23亿元，同比增长416.1%，公司从疫情中稳步恢复，业绩增长受益于本期销售增加，税后净利润增加。
    毛利率大幅提升，费用率明显下降。一季度毛利率 25.0%，同比高增 4.7个百分点，环比提升 0.9个百分点。期间费用率同比下降 6.6个百分点，其中研发费用率同比下降 4.4个百分点，管理费用率下降 1.3个百分点，销售费用率下降 0.8个百分点，系营收增长导致各项费用率下降。经营活动现金流净额-1.87亿元，同比下降 81.84%，系本期销售增加，相关经营支出增加。
    智能座舱订单充足，预计业绩增长可持续。一季度营收大幅增长，预计受益于新产品新订单拉动。公司多屏智能座舱产品持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等客户新订单；信息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白点客户并获一汽大众、长安福特、一汽丰田等客户订单；显示模组及系统业务获白点客户一汽红旗、东风乘用车新项目订单；液晶仪表业务配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车等，新订单将有力支撑业绩表现。
    智能驾驶及智能网联业务有望成为新增长点。智能驾驶方面，全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等批量供给国内主流车企；随新能源汽车销量增长及产品快速规模化量产，有望带动业绩提升。智能网联方面推出整车级 OTA、网络安全等产品并陆续实现商品化，与华为合作的Hicar 功能主机在多个 OEM 项目中应用，新项目与新技术加速迭代升级，智能驾驶与智能网联业务增长可期。
    财务预测与投资建议：预计 2021-2023年 EPS 为 1.27、1.55、1.95元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2021年 PE 平均估值 81倍，目标价102.87元，维持买入评级。
    风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。

青鸟消防2021一季度业绩预告点评：业绩符合预期，经营行稳致远

事件： 公司发布一季度业绩预告， Q1收入同比增长 153.24%-188.57%； 归母净利润同比增长 799.69%-1010.26%，符合我们预期。 收入增长符合我们预期，股权激励费用加回后利润增长略超预期 由于 2020年一季度受到疫情的严重影响，我们使用 2019年一季度对比： 一、 收入端： 2019Q1收入为 3.70亿元， 2021Q1收入中位数为 4.60亿 元，相比 2019Q1增速为 24.32%， 2年复合增速为 11%左右。考虑到： 1）公司 Q1是全年最淡的季度， 2019Q1收入占比仅为 16.29%； 2）应 急疏散市场和业务是从 2020年开始释放， 2019年疏散业务收入为 0.67亿、 2020年为 1.82亿，意味着随着疏散业务的快速增长， 2021Q1收入 占比会进一步下降（疏散确认节奏和传统消防报警一样， Q1是最淡的 季度），我们保守假设 2021Q1收入占比为 15%，则对应 2021年全年收 入为 30.67亿元，相比 2020年增长 21.45%。 3）同时，根据公司的公告 内容，到 2023年收入规模力争实现 50亿以上，按照 2020年收入规模 25.25亿计算，则未来 3年收入复合增速超过 25%。 因此， 根据我们推 算， 2021年收入增速相比 2020年大概率会有 25%左右增长。
    二、 利润端： 2019Q1归母净利润为 0.51亿元， 2021Q1归母净利润中位 数为 0.53亿元，考虑到： 1）股权激励和限制性股票费用合计 740万元； 2）根据公司公告， 2021Q1员工人数较 2020Q1增加 500余人，我们根 据公司 2019年年报可推算出公司平均员工薪酬为 12.58万元/年，假设 薪酬水平保持与 2019年持平，可算出 2021Q1增加员工薪酬 1573万元； 如果我们将股权激励费用和新增员工费用加回，可推算出可比口径下公 司归母净利润为 0.72亿元，相比 2019Q1增长 35.85%，略超我们预期。 短期看 3年内收入规模达到 50亿可期，长期看有望复制海康威视的发 展路径。 考虑到： 1）应急疏散市场和业务正处于从零到一的指数型增 长阶段， 我们预计 2023年有望实现 8-10亿收入规模； 2）久远品牌和 海外市场保持 30%左右的增长； 3） 我们青鸟品牌收入增速略高于行业 增速（ 10%左右），因此根据我们推算，到 2023年公司收入规模超过 50亿、净利润规模超过 10亿的概率较高。我们复盘安防龙头海康威视的 发展历程，从后端存储、前端摄像头（标准化的产品），到被集成商模 式的解决方案（半标准化半定制化），再到跨越安防的各工业细分领域 （定制化），本质上是将自己的核心基础和底层逻辑不断衍生和拓展到 新的领域。而目前青鸟消防正处于： 1）将传统的烟雾报警系统作为基 础设施进行大规模铺设； 2）将传统烟雾报警系统的核心基础和底层逻 辑逐渐向应急疏散领域拓展，是否能复制海康的成长路径，值得关注。 盈利预测与投资评级： 基于我们对公司在应急疏散和工业消防行业的成 长性， 我们维持 2020-2022年 EPS 预测分别为 1.74、 2.29、 2.82元，对 应 PE 分别为 24、 18、 15倍，维持“买入”评级。

圣邦股份2020业绩快报&2021年一季度业绩预告点评：模拟芯片持续放量，业绩高速增长

模拟 IC 销量持续提升，业绩实现高速增长： 公司 2020年归母净利润同 比增长 64.03%， 2021年第一季度归母净利润同比增长 110%-160%， 业绩高速增长。 主要得益于公司积极拓展业务、深耕市场，持续推出新 品，产品销量增加，实现营业收入和利润的增加。 模拟 IC 品类和技术持续突破，竞争优势稳固： 公司在高性能、高品质 模拟 IC 领域产品线丰富， 目前可提供 16大类千余种模拟 IC 产品， 可 满足不同客户的多元化需求， 相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、 工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域， 产品品类优势突出。 其中， 非 手机消费类电子销售占比接近四成，手机与通讯设备合计销售占比约两 成多，工业控制、医疗仪器和汽车电子合计销售占比超过四成。
    在传统 应用基础上， 公司高效推进模拟 IC 的研发成果转化， 紧跟市场需求推 进产品升级和新品量产， 目前已完成低功耗时序控制芯片等百余款信号 链及电源管理新品的研发，在销产品数量每年增加 20%-30%， 应用领 域向物联网、新能源、 5G 等新兴场景不断拓展， 市场份额持续提升。 公司模拟 IC 产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方 面的技术优势明显， 产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产 品，部分关键性能指标有所超越， 相关产品在客户端的导入品类快速增 长，有望充分受益于各类应用对模拟 IC 需求的持续提升。
    受益应用需求广泛和国产替代进程推进，公司成长空间广阔： 模拟 IC 产品的通用性强、生命周期长、 细分应用分散，下游需求十分广泛， 公 司多样化的产品策略可以有效应对模拟 IC 市场的周期性波动。 同时， 公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显， 部分产品 综合性能指标达到国际同类产品的先进水平， 有望率先受益于模拟 IC 的国产替代进程， 未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2020-2022年归母净利润预测 2.89/4.08/5.77亿元， 对应 2020-2022年 EPS 为 1.84/2.61/3.69元， 当前 市值对应 2020-2022年 PE 为 137/97/68倍， 维持“买入”评级。

赣锋锂业2021年第一季度业绩预告点评：扣非利润同比和环比大增，股权激励方案彰显长期发展信心

2021Q1经营业绩同比和环比都实现大幅增长 公司 2021Q1预计实现归母净利润 4.5-5.1亿元，同增 57-65倍；实现 扣非净利润 2.5-3.1亿元，同增 2.5-3.3倍， 环增 84.4-128.6%。归母 利润和扣非利润出现较大差别主要是公司持有 Pilbara 股票价格上涨， 产生公允价值变动收益所致。
    公司扣非利润同比和环比都实现大幅增长，主要受益于： ①行业景气 度提升，碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨； ②去年四季度公司 马洪三期年产 5万吨氢氧化锂产能投产，所以今年一季度锂盐产销量 同比提升； ③去年同期行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存 会影响利润，而今年一季度行业处于上行周期，此前高价原料库存消 化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。
    公司近期推出股权激励方案，彰显长期发展信心 公司 4月 5日发布《2021年股票期权激励计划（ 草案）》：①股票期权 数量： 1570.40万份，约占公司股本总额 1.16%；②行权价格： 96.28元/股；③激励对象： 407人；④行权条件：公司层面考核目标以 2020年扣非净利润为基数， 2021-2024年净利润增长率分别不低于 380%、 520%、 620%、 730%，以此推算 2021-2024年行权条件是扣非净利润 不低于 19.31/24.94/28.96/33.38亿元。
    因此在一季度基础上，如果要 达到今年的行权条件，之后三个季度要实现扣非净利润 16.21-16.81亿 元。 目前锂行业仍然处于上行周期当中， 预计公司今年仍然能够达到 股票期权的行权条件。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。
    投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营收分别为 99.96/138.26/177.53亿元，同比增 速 81.0/38.3/28.4%，归母净利润分别为 22.98/33.42/48.65亿元，同 比增速 124.2/45.5/45.5%；摊薄 EPS 分别为 1.72/2.51/3.65元，当前 股价对应 PE 为 57/39/27X。考虑到公司是 A 股最优质的锂业公司，产 能在行业的底部逆势扩张，以及未来全球新能源汽车景气度有望持续 提升，维持“买入”评级。

海格通信一季度预告高增长，无人系统业务实现突破

公司发布 2021年第 1季度业绩预告，预计归母净利润为 4726.89-5042.01万元，较 2020年同比增长约 50%-60%，较 2019年同比增长 52%-62%。
    军工通导龙头，受益于国防信息化建设。公司以军工无线通信、卫星通信和北斗导航为主业，具有行业内稀缺的业务组合。公司在无线通信领域有用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的特点，在北斗导航领域有“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，可以为特殊机构用户提供各种专业手段的无线通信及北斗导航功能于一体的设备和服务，“通导一体化”综合竞争优势突出。受益于国防信息化建设，公司无线通信、北斗导航业务将迎来增长机遇。2020年公司披露的新签特殊机构合同为 21.68亿元，同比增长 12.22%。
    今年已签订多个特殊机构合同，智能无人系统获重大突破。2021年初至今，公司已披露与特殊机构签订 6.51亿元订货合同，相当于 2020年全年收入的 12.71%。2020年公司参与研制的多款型号地面无人平台装备在比测中名列前茅并获得选型。此次合同中首次包含智能无人系统业务订单，为特殊机构首批无人配套科研项目，未来有望成为全新增长板块。
    增资华信泰，增强公司通导业务核心实力。华信泰是国内唯一一家可以批量生产高精度、低功耗芯片级原子钟的单位，产品具有国际先进、国内领先水平，适用于卫星导航授时、通信同步、水下探测等应用领域。
    高精准时频技术是信息化作战的基石，国防信息化建设将持续拉动芯片级原子钟产品需求稳定增长。2021年 3月，公司增资华信泰，成为其第一大股东，拓展进入高精尖时频领域，将实现双方优势互补，有利于提高公司通信和导航产品竞争优势，提供新的利润增长点。
    盈利预测：预计公司 2021~2023年营业收入为 57.41、64.33、72.49亿元，归母净利润为 7.44、9.47、12.19亿元，EPS 0.32、0.41、0.53元，对应当前股价 PE 为 30.54、24.00、18.64倍。公司作为军工无线通信领军企业、北斗导航产业龙头，受益于军工信息化领域景气度提升，维持 “买入”评级，六个月目标价 13元。

荣盛石化：业绩符合预期，浙石化二期投产贡献业绩增量

事件 1： 公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营收 1072.65亿元，同 比+30.02%，归母净利润 73.09亿元，同比+231.17%，折合 EPS 1.14元/ 股，同比+225.71%，加权平均 ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产 5.48元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归 母净利润 16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1.5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。
    事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%，同比增加 12.88pct，净利率 6.81%，同比增加 4.13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3.82%，同比增 加 0.08个百分点，研发费用 19.64亿元，同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元，同比增长 953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871.24亿元，同比 106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。
    纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。
    公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元，同比 72.3%/28.1%/11.4%， EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。

大族激光：本土激光设备龙头将充分受益行业复苏

本土激光设备龙头，迎来业绩拐点 ①大族激光创立于 1996年，通过内生+外延不断壮大业务面，目前主营业 务包括激光及自动化配套设备、 PCB 及自动化配套设备，以及相应的定制 化生产线等，是国内激光设备行业的领军企业。②消费电子行业周期性下 滑、 资产减值等影响， 2019年公司业绩出现了下滑。 2020年在消费电子和 PCB 行业景气度持续提升驱动下， 公司小功率和 PCB 设备业务大幅回暖， 盈利能力大幅修复， 2020年实现营业收入 119.42亿元，归母净利润 9.79亿元，分别同比增长 24.89%和 52.43%，业绩拐点已经出现。
    制造业复苏背景下，激光行业进入新一轮高增长周期 2020年 3月份以来， 国内制造业进入新的一轮上升周期， 短期来看， 制造业持续复苏背景下，激光设备、工业自动化等行业景气度不断提升， 行业拐点已经出现。 中长期看，激光加工（激光切割、焊接）渗透率不断 提升、应用场景不断拓展（ 3C、动力电池、光伏等），我国激光加工市场 在较长时间内仍将保持快速增长态势，是一个成长性赛道，本土相关激光 装备企业迎来良好的发展机遇。
    各项业务处在向上周期，公司业绩增长动力强劲 在制造业持续向好的宏观大背景下， 公司各项业务景气度持续向好， 业绩有望持续快速增长： ①小功率设备业务： 5G 驱动新一轮的换机浪潮， 苹果 5G 手机需求旺盛，同时在海外建厂推动下， 苹果资本开支持续提升。 公司 2009年切入苹果供应链， 作为苹果的一供， 公司将获得苹果大部分 设备订单， 小功率业务仍将快速增长。 ②PCB 设备业务： 全球 PCB 产能 向大陆转移同时， 5G 基站的持续加码、消费电子和汽车电子等的迭代升 级，国内 PCB 的产业重心正逐步向高多层板、 HDI 等高端产品线转移，公 司作为全球 PCB 专用设备产品线最为齐全的企业之一，在巩固机械钻等 传统产品竞争优势同时， 激光钻孔机、 LDI 等高价值量设备开始放量， PCB 业务有望加速成长。 ③新能源装备业务： 动力电池龙头企业掀起扩产浪潮， 将拉动千亿级锂电设备需求，公司已成功切入宁德时代产业链， 2020年合 计中标宁德时代及其控股子公司合计 11.94亿元的锂电池生产设备， 新能 源装备释放弹性大。 ④此外， 公司大功率设备涵盖激光切割、焊接等，充 分受益制造业整体复苏； 公司 Mini LED 切割、裂片、剥离、修复设备已 形成系统解决方案； 显示面板行业份额稳步提升； 半导体和光伏设备陆续 导入大客户供应链， 新业务有望迎高速成长。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 17.67亿、 21.55亿、 25.83亿，对应 PE 分别为 25、 21、 17倍，考虑到下游景 气度持续提升，以及公司业务不断扩张，具备较好的成长性， 首次覆盖， 给予“买入”评级

三全食品2020年报点评，春节延后渠道调整，四季度收入增速放缓

事件：公司发布 2020年年度报告，公司 2020年全年实现营收 69.26亿元，同比增长 15.71%；归母净利润 7.68亿元，同比增长 249.01%；扣非归母净利 5.71亿元，同比增长 193.08%，EPS 为 0.96元。2020Q4实现营收 17.22亿元，同比下滑 3.03%；归母净利润 1.97亿元，同比增长92.19%；扣非后归母净利 1.74亿元，同比增长 60.79%，EPS 为 0.25元。
    点评：春节延后叠加渠道结构调整，四季度收入增速放缓。公司全年实现收入 69.26亿，同比增长 15.71%（调至去年同口径同比增长 19.22%）；
    2020Q4实现收入 17.22亿元，同比下滑 3.03%（调至去年同口径同比增长 8.79%），主要系农历春节延后及渠道结构调整。分产品看，公司全年速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/速冻调制食品（涮烤等产品）/冷藏及短保类全年实现收入 62.31（45.83/16.48）/5.26（5.26）/0.88亿元，同比增长 12.98%（16.56%/4.09%）/61.90%（61.90%）/4.92%，新品涮烤汇快速放量，主营产品稳步增长。分行业看，公司全年零售及创新市场/餐饮市场实现收入 59.55/9.40亿元，同比增长 14.74%/19.84%。
    分地区看，公司全年东/南/西/北区分别实现收入 15.74/14.07/15.09/24.03亿元，同比分别增长 9.18%/23.20%/19.97%/12.76%。经销商数量于上述区域分别净增 295/359/325/337家，截至 2020Q4达 5622家，同比增加30.56%，经销渠道拓展持续推进。
    渠道结构调整产品结构优化，盈利能力有所提升。公司全年归母净利润同比增长 249.01%，净利率为 11.09%，同比增长 7.41pct。毛利率（还原去年同口径）为 36.54%，同比增长 1.49pct，主要系公司产品及渠道结构优化所致。公司全年期间费用为 16.97%，同比增加 0.24pct。其中，销售费用率（还原运费口径）为 19.16%，同比下降 7.43pct，预计主要系 2020H1受疫情影响终端消费需求公司减少促销及推广费用所致；管理及研发费用率为 4.08%，同比下降 0.38pct；财务费用率为-0.09%，同比提升 0.1pct，主要系利息支出增加所致。
    盈利预测：虽受春节延后及渠道结构调整影响公司四季度收入放缓，长期公司围绕三大场景仍有品类成长空间。预计 2021-2023年 EPS 为 0.75、0.91、1.09元，对应 PE 分别为 30X、24X、20X，维持 “买入”评级。

科伦药业2020下半年业绩略超预期，2021Q1符合预期，静待创新收获

观点： 2020年为最困难一年，下半年开始好转， 2021Q1符合预期 2020年全年业绩符合预期， 下半年略超预期， Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研 发投入力度也持续加大。 Q4单季度 3.28亿利润相当亮眼，主要驱动在于新 获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计 利润拆分为大输液 9-10亿利润，原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2.5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四药并表 1.2亿，其他利润约 1亿，研发投 入 13-14亿。 2021Q1业绩高增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基数较 低，大输液下滑较多。
    2021年 Q1产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂 及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。 公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，从 2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不 变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期 （ PD-L1今年申报， ADC 平台多个项目有序推进）。
    盈利预测与投资建议。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情， 业绩进入阵痛期， 2020年下半年出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开始 逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.29亿元、 11.11亿元、 13.60亿元，对应增速分别为 -11.6%， 34.0%， 22.4%， EPS 分别为 0.58元、 0.77元、 0.95元，对应 PE 分别为 36X、 27X、 22X，维持“买入”评级。

兴森科技：业绩大超预期，行业景气持续上升

事件： 公司公告 2020年年报，及 2021年一季报预告。 2020年： 实现收入 40.35亿元，同比增长 6.07%；归母净利润 5.22亿元， 同比增长 78.66%；扣非净利润 2.92亿元，同比增长 13.62%。 PCB业务： 实现收入 30.85亿元，毛利率 32.57%（含 IC 载板）； IC 载板业务： 实现收入 3.36亿元，毛利率 13%，出货面积 12.63万平米； 21Q1： 实现归母净利润 0.9-1.1亿元，同比增长 129.63%-180.66%；扣非 净利润 0.98-1.19亿元，同比增长 181.93%-239.47%。 2020年因各项因素扰动，剔除后经营性利润同比持续高增长。
    根据公司年 报预告披露内容，公司扣非净利润因新产能投放及汇兑损失累计影响经营性 利润约 0.75亿元，以及我们关注到公司在因为外部环境致使收入增长有限 的 2020年进一步加大研发支出，较 2019年增加 0.4亿元，会计处理谨慎 的情况下计提湖南源科商誉减值 1073万。因此当我们剔除以上各项扰动后， 公司实际扣非净利润约为 4.17亿元，同比增长 62%。 经营拐点+行业景气再次论证， 21Q1加速增长。 公司披露 21Q1业绩预告， 在公司过往传统淡季的情况上实现了超高速增长， Q1利润接近历史最高水 平，扣非净利润实现了 182%-239%的增速。实现高增速的核心原因为公司 21Q1市场需求回暖，且公司过往持续拓展的产能逐步释放，使得公司收入 规模同比上升；在此基础上公司的经营效率持续提升，且另一方面带动了各 项成本费用率的下降，进一步推动了盈利能力的提升。
    IC 载板顺应行业大势，持续扩产，做大做强。 目前公司在 IC 载板这一半导 体材料已经实现国产突破，公司继续发力扩产，有望成为 IC 载板国产替代 的主力军。从公司广州本部 IC 载板历时 10年的研发投入到量产（现有产能 2万平米/月），以及兴科半导体（大基金合资公司）的首期 16亿元投资扩 产，都将显著提升公司的产能规模和行业地位，并进一步打开未来数年的成 长空间。现阶段，半导体产业链景气度高涨，晶圆代工和封测环节产能紧张 且持续涨价，国产存储芯片巨头长江存储、合肥长鑫上量在即，国内封测产 能仍处于扩张阶段，国产配套的需求存在巨大的缺口。作为芯片封装的核心 基础材料， IC 载板行业未来或将持续上升，也将会为公司的发展下坚实的 基础。从长远看， IC 载板的赛道优势必将逐步显现，高技术难度、高资本 投入、较长的扩产周期等因素使得行业参与者相对有限，而未来 5年行业规 模增长一倍（ Prismark 数据）并成为线路板领域最大的细分子行业，少数具 备战略眼光、提前布局的企业将分享行业发展的红利。 盈利预测与投资建议： 公司在 2020年受到了多方面的影响过后，从 20Q4开始展现了经营性拐点；而此次披露 21Q1业绩预告，更是再次论证了公司 经营性拐点已至，且行业景气度持续高涨。随着公司整体产能持续扩充并逐 步爬坡贡献产值，我们有望在后续看到公司的持续高增长，因此我们预计公 司 2021年至 2023年营收为 53.66/72.44/96.53亿元，对应归母净利润为 4.56/6.26/8.24亿元，对应 PE 为 31.3/22.8/17.3x，维持“买入”评级。

兴森科技2020年报点评：全年业绩稳步向上，需求回暖+产能释放，Q1业绩大超预期

事件： 4月 15日，兴森科技发布 2020年年度报告以及 2021年 Q1业绩 预告。 2020年实现营收 40.35亿元，同比+6.07%，归母净利润 5.22亿 元，同比+78.66%。其中 Q4实现营收 10.76亿元，同比-2.50%，净利润 0.64亿元，同比+5.11%， 符合我们预期。 公司预计 2021年 Q1业绩将 进一步提升， 预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比+129.63%-180.66%。 全年业绩稳健增长，经营质量稳步向好： PCB 以及 IC 载板产能的释放， 带动全年业绩稳步增长，其中 PCB 业务同比增长 5.63%，实现毛利率 32.57%，较 2019年提升 0.64pp，半导体业务同比增长 4.61%，占营业 收入的比例为 21%，实现毛利率 21.2%，较 2019年下滑 2.92pp，从整 体毛利率来看全年毛利率为 30.93%， 较 2019年提升 0.29pp， 销售净利 率为 13.55%， 较 2019年提升 4.51pp； 控费效果逐步显现， 2020年全年 销售费用 1.54亿元，同比下降 25.75%；全年管理费用 3.33亿元，同比 下降 3.50%。 5G 建设带动 PCB 行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势： 在材料 成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用 5G 发展对于行业的驱动力，实现 PCB 业务的稳定增长。高端产品方面， 公司前瞻布局 IC 板载业务，能提供先进 IC 封装基板产品的快速打样、 量产制造服务及 IC 产业链配套技术服务， 而且当前 IC 载板国产化渗透 率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备 2万平 方米/月的产能。
    基于持续不断的研发投入， 兴森科技在高密度超薄封装 基板、半导体测试板、 400G 光模块印制线路板以及 5G 天线印制线路板 等方面均保持领先水平。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好高端产品产能需求以及国产替代推 进节奏， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.27/0.33元上调至 0.29/0.37元， 预计 2023年 EPS 为 0.46元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/25/20倍，维持“买入”评级。

格力电器：营收逐季恢复，业绩表现超预期

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%，归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%，归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%，同比 2019年-21.96%~-10.99%，归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%，同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。
    根据产业在线及奥维云网的数据， 2020年我国空调内销量下滑 12.85%，零售额下滑 21.9%，其中线下下滑 31%，线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼， Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%，线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。
    业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%，线下均价为 3997元/+10%， 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%，线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。
    回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44.21亿元， 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14.6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿， 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级

TCL科技大事件快评：募投再添新动能，一季度业绩稳步提升

    近期， TCL 科技发布公告拟于广州投建一条月加工 2250mm× 2600mm 玻璃基板能力约 18万片的第 8.6代氧化物半导 体新型显示器件生产线（以下简称“t9”），主要生产和销售中尺寸高附加值 IT 显示屏（包括 Monitor、 Notebook、平板）， 车载显示器，医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等。 2021年 4月 12日， 公司公告预计第一季度实现净利润 30.5亿元至 34.2亿元，同比增长 10.30倍至 11.60倍；预计实 现归母净利润 23.2亿元至 25.5亿元，同比增长 470%至 520%。 国信电子观点： 1） 募投 8.6代新型面板产线， 增长曲线多样化。 2） 定位差异化市场， 抢抓高附加值 IT 市场先机。 3）下游需求旺盛， 未来业绩增长动能足。 预计 21-23年归母净利润 112.17/128.19/133.63亿，对应 EPS 为 0.89/0.91/0.95元，对应当前股价 PE 为 10.2/9.9/9.5X， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情变化影响终端需求， 面板需求不及预期。

风华高科2021年一季报业绩预告点评：容阻感产销两旺，扣非净利润翻倍增长

容阻感产销两旺， 2021年一季度扣非净利润翻倍增长： 公司公布 2021年一季度业绩预告， 受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成 效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电 容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长，预计归属于上市公 司股东的净利润 1.8-1.9亿元，同比增长 44.42%-52.44%。 2021年一季 度公司累计实现非经常性损益预计为 744万元，较上年同期的 4,204万 元减少 3,459万元，减幅为 82.29%。公司报告期扣除非经常性损益后归 属于上市公司股东的净利润预计为 1.73亿元至 1.83亿元，同比增幅约 为 108.91%至 121.01%。 行业稼动率高企，预计景气度仍将持续， : 2021年一季度以来， 各家原 厂稼动率持续高企， 在手订单充足。
    据台媒工商时报，片式电阻因厚声 家变、基片提价等原因，旺诠、国巨、厚声等大厂提价，华科电阻涨幅 约 10-15%，国巨电阻涨幅约 25%。据台湾经济日报，三星 tdk 等厂商 有计划近期提高高容产品价格，华新科、国巨等大厂同样计划对 MLCC 提价 10%-15%左右。 在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下， 海 外厂商开始新一轮调价， 我们预计行业景气度仍将持续。 国产替代需求旺盛，产能扩张持续推进： MLCC 作为最重要的基础元件 之一，在 5g、汽车电子、智能硬件的推动下， MLCC 行业需求稳步增 长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。 近年来下游客户加快对 国产元器件的扶持力度，风华具备 01005-2225以上全尺寸 MLCC 生产 能力，且具备电阻产能约 370亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀 最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代排头兵。风华与台系厂商在产 品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户 需求的必由之路。
    公司月产 56亿只片容技改项目于 2020Q4达产；月产 450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资 29.88亿元； 月 产 280亿只电阻扩产项目于 2020年 12月完成立项，目前正在加速推进。 我们预计祥和工业园一期 50亿只将于今年 6月份建设完成， Q3逐步爬 坡放量，二三期预计于 2022年上半年建设完成；电阻扩产项目预计 2022年底建设完成并逐步放量， 相当于三年内再造两个风华。 盈利预测与投资评级： 作为兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国 产片式元器件龙头，公司主业盈利能力强劲。我们看好短期行业景气度 持续，以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能和份额扩张给 公司带来的业绩弹性，预计公司 2021/22/23年净利润 10.37亿元（下调 0.59亿元）、 15.13亿元（上调 0.22亿元），新增 2023年业绩预测 18.66亿元， 对应 PE 为 22.73/15.58/12.63倍，维持“买入”评级。

贝泰妮：敏感肌护理国货龙头，高营销投入抢占黄金赛道

药企团队打造的敏感肌护理专家：贝泰妮是以敏感肌护理龙头品牌“薇诺娜”为核心的护肤品企业。该品牌从药企滇虹药业中孵化，公司高层也多为滇虹药业出身，公司药企背景深厚，在产品研发与功效验证等领域的要求较高。
    护肤品市场快速增长，敏感肌需求持续提升：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，行业规模增速有望继续维持 10%以上的高位。敏感肌护理属于化妆品中的黄金赛道，我国 35%以上女性属于敏感肌人群，而其中近 70%通过日常保养护肤即可进行改善，然而我国含敏感肌护肤品在内的皮肤学级护肤品渗透率仅 5.5%，相关市场广阔。在国潮崛起、新渠道、新营销手段等因素的推动下，国货品牌市占率快速提升。薇诺娜 2019年市占率已达 20.5%，成为国内第一大敏感肌护理品牌。
    强效产品+线上布局+持续营销，抢占敏感肌黄金赛道：
    1. 在产品端，薇诺娜以高原特色植物提取物为核心形成差异化竞争。公司产品的安全性与功效性通过医学论文、临床试验等途径得到医学认证，旗下专业的舒敏系列瞄准敏感肌的表现症状“对症下药“，而非单纯强调皮肤护理。公司舒敏系列产品单价高于竞品但复购率仍超30%，充分验证产品的市场认同度。
    2. 在渠道建设上，公司电商布局早，成功抢占化妆品消费快速线上化的红利。目前公司线上营收占比超 80%，且连续三年获天猫化妆品金奖、占双十一销售榜前十，品牌站位已贴近海外大牌。在线下，公司积极将消费者引流至线上私域流量中，培育更高复购率的忠实消费者。
    3. 在营销模式上，近年来公司加强社媒营销、直播带货等新营销模式的投入，形成以网红 KOL+专业医生直播等特色手段。但也带来了销售费用率的高居不下。然而公司产品、品牌、渠道均有优势，高营销投方正中等线简体 入有望助力公司在敏感肌护理的黄金赛道开发中抢得先机。
    黄金赛道国货龙头，首次覆盖给予“推荐”评级：贝泰妮仅用数年已在敏感肌护理这一黄金赛道中做到龙头，主因薇诺娜品牌通过高原植物+医学认证形成强品牌力与差异化竞争优势，同时先人一步布局线上渠道并开拓私域流量以扩大、留存消费者。公司在产品、渠道均相对完善的条件下，以持续不间断的高营销投入与新营销手段继续开发敏感肌客群。我们预计 2021-2023年公司营收将达39.
    10、52.62、68.49亿元，分别同比+45.2%、34.6%、30.2%；归母净利 7.64、10.22、13.53亿元，分别同比+40.5%、33.7%、32.4%，对应 EPS 1.80、2.41、3.19元，PE 105、79、60倍。公司产品强功效、强复购的性质类似药品，我们认为当下百倍 PE 并无高估，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）护肤品行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。2）品牌相对集中、新产品推广不如预期的风险：
    公司高度依赖薇诺娜主品牌，特别是舒敏系列产品，也存在新拓展方向如彩妆、婴幼儿护肤等方向竞争更为激烈、新产品推广不如预期的风险。3）委托加工的风险：公司超 70%产品生产源于委托加工，相对自有生产线而言生产数量和质量控制上的风险更高。

安琪酵母：Q1量价齐升，喜迎开门红

事件：公司发布 2021年一季度报告。 2021年一季度公司实现营业收入 26.56亿元，同比增长 29.6%；实现归母净利润 4.42亿元，同比增长 45.7%。 营收增长贴近业绩预告上限。 量价齐升，营收业绩超预期。 根据公司 2021年实现营收 102.56亿元（同 比+14.8%）、净利润同增 10.32%的经营目标， Q1表现超预期。我们认为 一方面国内 B 端恢复叠加海外稳步扩张带动量增，另一方面公司通过提价推 升价涨。 1）分产品： 公司各项业务均环比加速，其中酵母及深加工产品营 收增速约 29%，制糖及包装类产品营收增速分别加速至 40%、 59%，制糖 业务增速扭负为正（同比+82%）。 2）分渠道： 国内 B 端恢复带动增长， 叠加提价效应成为支撑增长的主要引擎， Q1国内、国外营收增速分别约为 36%、 17%。其中国内线上、线下营收增速分别约 63%、 17%。 产能利用率提升叠加费用控制良好，净利率同比提升明显。
    根据新收入准则， 运费调整带动 Q1销售费用率下滑 4.3pct，毛利率表观同步下调 4.7pct。而 净利率角度来看，净利率同比提升 1.3pct。我们认为主要原因系： 1） 公司 在 2020年 Q1及 2021Q1均采取酵母提价措施， Q1享受双重提价效应，同 时公司作为行业龙头，面对成本上行压力，具备持续提价能力。 2） 产能利 用率提升支撑毛利率。 3） 人民币贬值带动财务费用率明显下降。作为全球 化公司，人民币汇率波动会对盈利水平产生一定影响。具体到费用方面， Q1财务费用率同比明显下滑 1.5pct 至 0.27%，我们认为主要原因系人民币 贬值带动汇兑损失减少。其他费用率如管理费用率、研发费用率分别变动 -0.93pct、 -0.04pct，管理费用率亦有较为显著的下滑。
    “十四五”规划迎来开门红，产能扩充助力长期发展。 2021年 Q1公司增 长表现超预期，进度表现较好。同时根据公司“十四五”规划， 2025年期 望实现营收 150亿元，五年营收复合增速约 11%。在国内 C 端市场潜力有 待开发、 B 端需求恢复支撑增长的背景下，产能有序扩张将为增长垫定基础。 根据公司公告，公司计划实施德宏年产 1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目以 及滨州年产 5000吨酵母提取物绿色制造项目，产能有望进一步扩充。 盈利预测： 我们预计 21/22/23年营收分别为 103.8/118.3/135.5亿元，同 比 +16.2%/14.0%/14.5% ； 归 母 净 利 润 15.4/17.5/20.3亿 元 ， 同 比 +12.2%/13.6%/16.1%；对应 PE 分别 31/27/23倍，维持“增持”评级。

恒力石化：炼化一体化完成，新增产能助力业绩同比增长34%

炼化项目产业链完全打通，新增产能助力业绩增长：虽处于疫情之年，但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长，主要原因包括：1）报告期公司完成了 150万吨乙烯项目、PTA-4项目、PTA-5项目投产，炼油化工产业一体化完全成型，新增产能贡献了较多的业绩增量，同时了提升了产业链协同效应；2）2000万吨炼化一体化项目 2020年较 2019年增产 5个月；3）公司成品油和化工销售贸易体系进展较大，目前成品油自产量和贸易量大约各占一半，成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4）下半年石油化工行业景气度快速恢复，各产品价格相较上半年有了较大的提升。
    不断布局下游差别化纤维和新材料业务，未来成长性凸显：公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10万吨的阳离子 POY、10万吨全消光 POY 投产，20万吨工业丝技改项目完成，可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。
    盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 164亿元（原值 168亿元）、176亿元（原值 193亿元）和 188亿元，EPS 分别为 2.32、2.50和 2.67元，PE 分别为
    13、12和 11倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头，目前一期炼化一体化项目完全打通，600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化，仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。

蓝光发展：三道红线暂居黄档，投资聚焦华东区域

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内实现营业收入 429.57亿元，同比上涨 9.6%，实现归母净利润 33.02亿元，同比下跌 4.5%。
    业绩增长确定性强，利润率有所回落。 本期归母净利润下滑主要系物业销售端毛利率下调，期内公司转让所持子公司成都迪康 100%股权使得投资收益有较大幅度上行，同时在公允价值变动收益和信用减值损失上分别确认了 2.52、 1.35亿元的损失。
    利润率方面，期内公司实现毛利率 22.6%，同比-5.7pct，公司毛利率下探主要系2016~18年地价较高，在限价下利润空间收窄的行业共性问题；实现归母净利率7.7%，同比-1.1pct，截至期末录得合同负债 862.1亿元，同比+26.5%，覆盖 2020年营收 2.01倍;已售未结转面积 1050.40万方，覆盖 2020年结转面积的 2.86倍，未来业绩增长确定性较强。费用率方面，期内三费/营收为 7.2%，同比-2.1pct，销管费用/营收为 6.4%，同比-1.0pct，财务费用/营收为 0.8%，同比-1.1pct。
    竣工预计提速，华东区域投资销售占比升至首位。 期内公司实现销售金额 1035.4亿元，同比+2.0%，公司 2021年目标销售金额为 1150亿元，较本期实际销售额+11.1%；实现销售面积 1205.1万方，同比+10.0%；实现销售均价 8592元/平，同比-7.3%。结构拆分方面，分区域来看，华东、华中、成都、滇渝、华南、华北区域的销售金额口径占比分别为 28.82%、 21.05%、 14.87%、 13.26%、 11.26%、 10.75%；分线来看，二线、三四线的并表权益销售金额占比分别为 39.65%、 60.35%。开竣工方面，公司实现新开工 1236.04万方，同比+42.57%，完成全年目标的 112.37%， 2021全年计划新开工 1200万方；竣工 507.32万方，同比-1.65%，完成全年目标的 84.55%， 2021全年计划竣工 650万方，较本期实际竣工面积+28.12%。拿地方面，期内公司拿地面积962.1万方，同比+26.9%，对应货值约 1300亿元，权益比例为 70%，新增项目华东区域占比 38%；楼面价为 5800元/平，楼面价/销售均价为 67.51%。公司将继续做强做大华东区域，并计划华东区域新增资源占比占比≥ 40%，拿地金额≤ 350亿元。截至期末，公司录得总土储 2640万方，对应总货值 2800亿元。从公司 2021年的投资、供货、销售规划来看，华东区域成为公司各项占比最高的区域，投资、供货、销售占比预计分别为 40%、 27%、 28%。
    信评提升融资成本优化，三道红线达标在即。 期内公司融资成本为 8.20%，同比-0.45pct，公司计划 2021年降低 50~100bp。信评方面，公司获大公国际上调主体信评至 AAA，评级展望稳定。三道红线方面，公司资产负债率（扣除合同负债）为 73.03%,净负债率为 88.57%，现金短债覆盖比为 1.06，踩线一条位居黄档，其中扣除合同负债的资产负债率距离 70%的标准仅差距 3.03pct，值得一提的是，公司于 2021年 2月转让蓝光嘉宝服务 64.6%的股份（交易对价 51.26亿元）将助力公司进一步实现降档，三道红线达标可期。有息负债结构来看，短期负债占比为 39.5%，同比+3.3pct；长期负债占比为 60.5%，同比-3.3pct。
    投资建议： 维持公司买入评级， 考虑盈利能力超预期下降及降档过程带来的降速，下调目标价至 6.65元， 同时下调 2021-22年 EPS 至 1.21/1.35，预计 2023年 EPS为 1.45元， 对应 PE 为 3.31/2.97/2.76倍

福耀玻璃2021年一季报点评：Q1利润同比+86%，超预期

公司业绩概述： 公司 2021Q1实现营业收入 57.06亿元，同比+36.82%， 环比-6.9%；归母净利润 8.55亿，同比+85.94%；扣非后归母净利润 8.13亿，同比+113.83%，环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70亿元（上期+0.72亿元）， 扣除汇兑损益后归母净利润 9.25亿，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，环比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利润同比涨幅大于营收涨幅，超我们预期，核心原因为毛利率改 善+期间费用率降低： 公司 2021Q1营业收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影响下下游整车行业表现较差，基数较低；环比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反弹所致，好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大， 超我 们预期（原预期 Q1利润 7.5-8个亿）。
    核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影响导致毛利率下降，同期基数较低。 2）期间费用率降低。 2021Q1销售费用率、管理费用率分别为 7.29%/8.88%，分别同比-0.22pct/-2.09pct，行业整体回暖态势下，营销 及管理成本相应降低；同时，本期研发费用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持续研发创新，推动产品技术升级，提升附加值。总体期间费用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）营业外净收入 0.05亿元，同比+118.18%， 主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。
    增股融资加大产品投入， 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功 能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀 长期发展： 福耀于 2021年初增发不超过 1.01亿 H 股，补充营运资金， 加大研发投入，适应汽车玻璃市场迅速变革需求。 1） 随汽车轻量化及 智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升 接近 50%，“颜值加分” +重量降低； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔 音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，市场潜力巨大。
    福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减，剔 除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强 规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级： 福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业 红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持 21-23年归母净利润 38.3/49.9/60.8亿的预计，对应 EPS 为 1.5/2.0/2.4元。对 应 PE 为 29/22/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该 享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

中国中免：离岛免税继续高增，龙头成长底色不改

根据业绩快报， 2021Q1公司实现营收 181.34亿/+127.48%，归母净利 润 28.49亿/同比扭亏，扣非归母净利润 28.34亿/同比扭亏。 点评： 离岛免税驱动高增长。 根据海口海关统计， 2021年 1-2月离岛免税购 物金额达 83.24亿/+319.7%，离岛旅客购物人次+114%，客单价 8080元/+95%。预计 2021Q1海南板块贡献中免收入 130亿（海棠湾 90亿、 海免线下 30亿、回头购 10亿）、收入占比超 70%。伴随政策余温继 续释放+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长；海 南省十四五规划计划实现免税消费回流 3000亿， 2021年力争免税销 售突破 600亿元。
    上海机场店执行新租金协议，北京/白云机场店租金依然保守计提。 日 上上海：根据新租金协议，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际 客流× 80%时，月实收费用=月实际国际客流*人均贡献（参照 2019年 135.28元人均贡献水平设定） *客流调节系数*面积调节系数。新租金 协议下日上上海线下门店预计微亏，考虑线上直邮业务，预计日上上 海贡献 3.5亿+归母净利润。北京/白云机场店：租金谈判仍在进行中， Q1继续保守计提租金，考虑 CDF 会员购后仍有较大亏损压力，但后 续保底租金有望根据与机场协商结果冲回，增厚全年利润。 投资建议： 预计公司 2021-2022年营业收入为 786亿/1280亿，归母净利润为 113亿/176亿，同比增长 85%/56%（19-22年 CAGR 65%）；对应 P/E 分别 为 46倍/29倍，目前位置具备性价比，维持“买入”评级。

广州酒家2020年业绩点评：20业绩增长亮眼，产能&渠道扩张助力长期成长

20全年业绩逆势高增， Q4表现亮眼。 20全年实现营收 32.87亿元 （ yoy+8.54%）， 得益于月饼及速冻业务的较快增长与稳健的费控，全年 净利润逆势实现较快增长， 归母净利达 4.64亿元（ yoy+20.69%），扣非 归母净利 4.51亿元（ yoy+20.99%）。 20Q4实现营收 7.24亿元 （ yoy+3.73%），归母净利 1.04亿元（ yoy+75.9%），扣非净利 9072万 元（ yoy+46.07%）。 食品业务多点开花，餐饮业务逐步复苏。 月饼业务： 得益于 1） 2C 端及 2B 端送礼、应节等消费需求旺盛，集 中于中秋国庆释放； 2） 疫情冲击中小厂商及及境外月饼企业，行业 供给收缩； 3） 公司湘潭厂产能释放，供给充分等因素； 20全年月饼 实现营收 13.78亿元（ yoy+15.6%），毛利率 58.37%（ 同比-3.9pct）;20Q4实现营收 1.34亿元（ yoy+4.4%）。 速冻业务： 疫情下宅经济爆发带来 20H1速冻业务需求激增，该业务 20年实现营收7.75亿元（ yoy+40.08%），毛利率35.44%（ 同比-1.68pct）； 下半年疫情相对稳健， Q4实现营收 1.71亿元（ yoy+10.7%）。 其他产品： 全年实现营收 6.09亿元（ yoy+4.9%）， Q4单季 1.43亿元 （ yoy-10.2%）； 20年毛利率 25.3%（ 同比-9pct）。
    餐饮业务： 餐饮业务受到疫情较大冲击，全年实现营收 4.89亿元 （ yoy-26.7%），实现毛利 2660万元。 20Q4营收达到 1.72亿元 （ yoy+2.8%,增速环比 Q3+11.9pct），单季增速实现转正。 全国化扩张逻辑逐步验证，线上、省外渠道表现良好。 20全年直销营收 13.37亿元（ yoy-4.5%），经销营收 19.14亿元 （ yoy+20.16%） ;Q4单季直销收入 2.49亿元（ yoy-18.7%）；单季经销 收入 3.71亿元（ yoy +22.5%）。
    20年广东省内销售收入 24.41亿元（ yoy-0.7%），境内省外收入 7.7亿 元（ yoy+54.1%），境外收入 0.4亿元（ yoy+17.2%）。 Q4单季广东省 内营收4.26亿元（ yoy-27.5%)，境内省外营收1.82亿元（ yoy+1055.8%）， 境内省外经销商增长至 283个（环比 Q3净增 27位）， 境外营收 1190万（ yoy+109.9%）。 受益于疫情渠道转化与新媒体营销， 20全年线上 渠道销售收入达到 5.87亿元（ yoy+48.15%），收入占比整体提升至 17.85%（ 同比+4.77pct），毛利率 48.8%（ 同比-10.8pct）。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 21-23年营收为 41.15/50.64/58.46亿元，同比增长 25.2%/23.1%/15.4%。 考虑食品业务产能释放节奏，我们将 21-22年归母净利润 5.74/7.35亿元下修至 5.68/6.84亿元，我们预计 23年归母净利 7.88亿元， 3年归母净利同比增速为 22.5%、 20.5%、 15.2%，当前股价对应动态 PE27、 23、 20倍。考虑行业估值水平及公司业务成长性，维持“买入”评级。

八方股份：年报符合市场预期，21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量

20年收入+17%、利润+24%，符合预期。 公司发布 2020年年报， 20年 实现营收 13.97亿元，同比+16.76%；实现归母净利润 4.02亿元，同比 +24.22%，业绩符合市场预期。其中 2020Q4，实现营收 4.28亿元，同比 增长 35.01%，环比增长 8.15%；实现归母净利润 0.96亿元，同比增长 13.38%，环比下降 23.57%， Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是 Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。
    疫情改变出行方式， 20年电踏车销量规模维持快速增长， 我们预计 21年维持 25%以上增速。 20年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的 电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管 在 20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但 Q2以来快速恢复、 Q3-4需求持续旺盛，我们预计 21年欧洲电踏车全年销量超 400万辆， 同比增长 20%以上， 在自行车中渗透率约 20%，其中最大市场德国电踏 车销量达 120万辆左右、渗透率达 38.7%，荷兰、意大利等市场也快速 增长；美国市场方兴未艾，预计 21年市场规模增长至 50-60万辆，同 比翻番；日本市场 20年稳增 5.65%至 73.8万辆。
    我们预计 2021年行业 规模继续维持 25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、 美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。 八方 20年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。 20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司 积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现 电踏车电机销量 126万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机 40万 套，占比 31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与 中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入 1.2亿/0.5亿 /0.8亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。
    21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。 疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地 21年 1月封顶、 21年 6月实现搬迁工作，产能有望由目前的 100万+大 幅提升；同时八方天津在 20年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机， 20年量尚小， 21年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改 善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开 拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计 21年行业增 速 25%以上、公司增速将显著高于行业。
    盈利预测与投资评级： 考虑 21年公司面临原材料价格上升、海运成本 上升压力，小幅下调公司 2021-22年归母净利润至 5.47（ -0.97） 亿、 7.44（ -1.39）亿，预计 23年归母净利润为 9.71亿，同比+36%、 +36%、 +31%， 对应现价 PE 分别 42x、 31x、 24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高 盈利能力，给予目标价 228元，对应 21年 50x，维持“买入”评级

帅丰电器2020年年报点评：稳步向前望乘集成灶行业之风

业绩符合预期 公司发布 2020年报， 2020年实现收入 7.1亿元，同比增长 2.3%，归 母净利润 1.9亿元，同比增长 11.7%符合预期。其中 2020Q4收入同 比增长 4.7%至 2.5亿元； Q4归母净利润同比增长 5.1%至 0.7亿元。 2020年公司分红 0.415元/股（含税），对应分红率约 30%。 产能瓶颈有望突破进而拉动增长 公司 2020年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至 14.3/14.1万台，由于 产能限制叠加疫情扰动， 2020产销有所波动但仍实现近 90%的产能利 用率。 而募投 40万台产能 2020年底在建工程累计投入进度已近 30%， 未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。
    盈利能力稳中有增，运营效率维稳 公司综合毛利率 2020年同比+0.5pct 至 48.8%，从成本结构来看原材 料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化 设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解 了成本压力。根据奥维数据，公司 2021Q1线上均价同比+23%以上， 原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销 售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至 12.8%/8.0%/-2.1%。另 外公司存货周转天数略增 6天至 90天， 而受原材料采购价格上浮等影 响，经营性净现金流同比下降 28%至 1.7亿元， 但整体经营效率维稳。 大力度股权激励明确决心与方向 公司 3月 17日发布股权激励公告， 拟向董事、高管及核心员工共 36人授予限制性股票 176万股，授予价格 13.6元/股， 其中公司层面考核 为 2021-2023年营收同比不低于 15%、 25%、 30%，激励力度较大的 同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。
    投资建议：维持“买入”评级 基于公司产能推进进度良好， 根据预计产能释放进度上调公司盈利预 测，预计 2021-2023年净利润分别为 2.4、 2.8、 3.6亿元（原值 2.0、 2.4、 2.9亿元），对应 PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评级。

顺鑫农业：地产业务承压，看好长期发展

事件：公司 2020年实现营业收入 155.11亿元，同比增长 4.1%；归母净利润为 4.2亿元，同比减少 48.1%。折合 Q4单季度实现营业收入 30.92亿元，同比减少 19.44%；归母净利润为-0.14亿元，同比减少 109.35%。
    白酒业务表现平稳，肉制品业务逆势增长：1）分业务来看：公司白酒业务收入为 101.85亿元，同比减少 1.01%，销量 69.01万千升，同比减少3.84%；肉制品业务营收为 42.09亿元，同比增长 24.92%；其他业务收入为 1.12亿元，同比减少 9.99%。白酒业务营收较去年减少的主要原因是受疫情影响，外出聚餐等消费场景大量减少。2）分地区来看：北京市场实现营业收入 55.12亿元，同比增长 4.43%，外阜市场实现营业收入 99.99亿元，同比增长 3.92%。北京市场以及外阜市场稳步增长的原因是公司克服了疫情不利影响，完善电商渠道，推进渠道进一步下沉，长三角和珠三角市场的渗透率不断提升。
    短期整体毛利率承压。公司毛利率为 28.36%，同比减少 7.84%。分业务来看：白酒业务毛利率为 39.22%，同比减少 8.86%，主要系由于白酒的原材料、人工成本和其他成本增长较多所致；猪肉业务毛利率 2.7%，同比减少 4.22%；种畜业务毛利率为 35.41%，同比增加 32.64%，主要系随着疫情得到控制，餐饮行业逐步恢复，同时公司科学研判市场行情、统一协调养殖场生产计划，加大在生猪养殖板块投入，积极增加存栏，在猪肉市场价格走高的旺季，适时出栏一批育肥猪，增厚了公司利润水平。
    长期来看，我们长期看好光瓶酒的增长潜力，公司具备品牌力及渠道力，在战略方面，公司以“关注民生，服务大众，酿造高品质生活”为使命，以“价值成就百年牛酒”为愿景，建立了以一个方针，两个坚持，三项目标，六大升级为核心内容的牛酒“五·五”战略。1）一个方针：以党建为统领，营销为龙头，科技为核心，管理为基础，文化为底蕴；2）两个坚持：民酒定位、价值导向；3）三项目标：高质量发展，对标行业前八强，成为中国‘新名酒’品牌、深度全国化营销、打造特色文化产区；4）六大升级：营销模式、产品结构、精细化管理和数字化运营、价值链体系、科技研发、品牌文化。我们预计 21-23年营业收入为 178.38、214.06、248.31亿元，归母净利润为 8.01、9.74、11.67亿元，EPS 为 1.08、1.31、1.57元，对应 PE 为 44、36、30倍

浪潮信息：受益产品需求快速增长，公司市场份额提升龙头地位稳固

把握云计算和AI发展机遇，公司2020年业绩实现快速增长：2020年公司营收同比增长22.04%，主要是受益于在人工智能、边缘计算等领域的布局，以及在云计算市场的长期积累，公司核心业务收入快速增长；净利润同比增长57.90%，增速超过营收，主要是公司采取多种措施进行降本增效、提高经营效率，整体费用率同比有所下降。4Q单季营收同比增长30.63%，净利润同比增长103.89%，在经历3Q业绩短暂下降后，4Q重新恢复高增长。全年看公司业绩实现快速增长，符合预期。
    持续优化产品布局，2021年1Q业绩超预期：公司预计2021年1Q净利润为2.18亿元~2.59亿元，同比增长60%~90%。按中值计算，2021年1Q净利润为2.39亿元，同比增长74.8%，主要是公司持续技术创新加强市场开拓，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心主业发展态势良好，服务器市场份额进一步提升。公司2021年1Q单季净利润创历史新高，业绩超预期。
    中国服务器市场快速增长，公司市占率不断提高：根据IDC数据，2020年全球X86服务器市场供应商总收入825.9亿美元，同比增长3.2%。其中中国市场增长最快，同比增长22.7%，主要是受疫情影响，互联网和传统产业借助云计算、AI、物联网、大数据等新技术加快数字化转型，对服务器等IT基础设施需求快速放量。浪潮信息凭借丰富的产品线和领先的技术优势，全年X86服务器营收79.4亿美元，同比增长30.7%，市场份额提高2个百分点至9.6%，继续排名全球第三，公司行业龙头地位稳固。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 19.26/24.46亿元，yoy 分别为+31.34%和+27.01%，折合 EPS 分别为 1.32/1.68元，目前 A股股价对应的 PE 为 21倍和 16倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、芯片、内存等成本端涨价；2、市场竞争加剧的风险；3、下游云计算、AI 等产业发展不及预期。

银轮股份：业绩稳定，二次创业进行时

事件： 公司公布 2020年年报， 2020年实现营收 63亿元，同比增长 14.6%； 实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 1.2%。 业绩稳定，后处理与新能源表现靓丽。 商用车与非道路营收同比增长 16%，占比为 72%；乘用车业务营收同 比增长 7%，占比为 22%，其中新能源热管理产品营收 2.9亿元，同比 增长约 16%，占热管理业务营收约 6%。公司毛利率为 23.9%，较去年 同期下滑 0.2个百分点，其中热交换器业务毛利率同比下滑 1.1个百分 点，尾气处理业务同比提升 5.4个百分点。期间费用率 16.9%，较去年 同期下滑 0.9个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分 别同比变动-0.5%、 -0.5%和+0.03%。 在手订单充裕，受益新能源热管理发展。
    公司积极拓展新客户、新项目， 提高市场份额， 2021年营收目标为 73-76亿元， 2022年为 86-90亿元， 2023年为 100-108亿元。公司在手订单 充裕，报告期内先后获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源 汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒 SMART 平台热泵空调项目、 保时捷新能源汽车电池冷却板等 210个新项目。预计达产后新增年收入 近 39.5亿元，其中新能源汽车业务占比为 27%，乘用车占比为 46.7%。 未来公司将显著受益于新能源汽车市场的发展以及乘用车市场的开拓。 投资建议 预计公司2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.81元。维持“买入”评级。 风险提示 尾气处理业务客户开拓不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

光迅科技2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告点评：克服疫情不利影响，重回快速增长轨道

一、事件概述4月 13日，公司发布 2020年业绩快报及 2021年一季度业绩预告，2020年实现营收 60.46亿，同比增长 13.27%；归母净利润 4.82亿，同比增长 34.79%；ROE（加权）为 10.10%，同比提高了 1.27pct。预计 2021年 Q1实现归母净利润 1.20-1.50亿，同比扭亏为盈。
    二、分析与判断
    克服疫情不利影响后恢复增长强劲，毛利率和净利率稳步提升2020年公司营收和归母同比增长 13.27%和 34.79%，略低于我们的预期，ROE（加权）同比提高 1.27pct，同时公司预计 2021Q1实现归母归母净利润 1.20-1.50亿元，同比扭亏为盈，2021Q1国内 5G 集采还未启动，进入 Q2后随着 5G 集采的开启，公司业绩有望进一步提升。受益于全球 5G 建设和数据中心建设，公司作为全球光器件/光模块龙头，定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升释放红利，凭借技术优势、规模优势、客户认知度进一步提升市场份额，在克服了疫情的不利影响后，公司于 2020Q2起恢复增长强劲。公司高速光模块产品占比持续提升，提振 2020Q3毛利率提升至 23.29%（比 2019年提高了 2.1pct）,叠加公司三费率管控能力增强，公司 2020Q3净利率提升至 8.62%（比 2019年提高了 2.48pct），毛利率提升叠加三费率管控能力增强，公司 2020年归母增速高于营收增速。
    “5G+数通”双市场景气度上行，公司光模块和光器件业务发展可期2020年国内新增约 58万个 5G 基站，我们预计 2021年国内将新建 5G 基站超过 80万座，维持高位增长。公司是电信市场光模块龙头，4Q18-3Q19年度内公司传输类业务全球排名第三（占比 7%）、接入类业务排名第二（占比 14%），有望持续分享5G 高速建设带来的红利，同时在今年国家倡导的“双千兆”规划背景下，公司电信市场光模块以及光器件业务有望继续放量。在数通领域，2020年底全球的超大规模数据中心总数已增至 597个，是 2015年的两倍，同时，目前有 219个数据中心处于规划和建设阶段，将有效拉动了 100G/200G/400G 高速光模块市场需求。2018年公司数通 100G 光模块的就已大批量出货，并从 2017年就开始着手开发 400G 数据中心光模块，目前公司 400G 数通光模块产品线齐全，预计在 从 2020年下半年起量。2020H1公司接入和数据业务营收同比提升了 30%，系数通市场产品高速增长，而传输类业务营收同比下滑，预计数通市场产品将贡献公司未来主要的业绩增量。
    注重光芯片的自主研发，锻造公司市场稀缺竞争力，打开未来成长新空间公司是国内唯一一家实现 10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业，实现了低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前，公司 10G 全系列芯片已量产，对于中高端芯片，公司是国内上市公司中唯一能够量产 25G DFB 以及 VCSEL 光芯片的公司，25G EML也在小批量量产中。另外，在数通市场，公司积极对 400G 以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产，并对下游客户进行送样，公司硅光业务有望打开未来成长新空间。
    三、投资建议维持对公司 2021E-2022E 的盈利预测，预计 2021和 2022年归母净利润分别为 6.70/7.78亿元，对应 PE 分别为 23/20X，公司目前 PE 估值位于近 5年 PE 估值 1.6%的分位点， 近 5年估值中枢为 54X，维持“推荐”评级。

天虹股份：一季度购百类营收规模增长显著符合预期，维持推荐

事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元，同比增长 12.42%；
    实现归属母公司净利润 0.67亿元，同比增长 233.09%；实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元，同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元，较上年同期增长 123.93%。
    疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元，较上年同期增长约 4.31亿元，在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约 1.05亿元，较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家（较 2020年末减少 3家，较 2020Q1减少 4家）。
    我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约 2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。
    从店龄结构来看，公司的可比店（2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额 73.89亿元，较 2019年同期减少约 0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收 26.63亿元，较 2019年同期轻微提升 0.85亿元，新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开 19家购百（含 3家加盟店）和 35家超市（含 21家独立超市）从不同业态的可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。
    同时可以推断可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家，2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店（关闭 18家便利店，实际净减少 4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店 98家（含加盟、管理输出 4家）、超市业态门店 116家（含独立超市 30家），便利店 197家。
    从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。
    公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元，较上年同期增加 1.17亿元；对应归母扣非净利为 0.08亿元，较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元，实现扣非归母净利 1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元，较上年同期增加 894.48万元；其中政府补贴录得 2660.03万元，较上年同期增加 2024.64万元，投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 35/27/20倍，维持“推荐评级”

奥普特2020年报点评：机器视觉核心零部件国内龙头，从光源到系统大步迈进

2020年收入同比+22.46%，归母净利润同比+18.27% 公司 2020年实现营收 6.42亿元，同比+22.46%，归母净利润 2.44亿 元，同比+18.27%；扣非归母净利润 2.31亿元，同比+12.29%，业绩 符合预期。公司毛利率/净利率分别为 73.94%/38.01%，同比变动 +0.35/-1.35个 pct，盈利能力整体稳健，净利率下降主要系费用率有 所 增 长 所 致 ； 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 13.86%/4.28%/11.90%/-0.31%，同比变动+1.06/+0.79/+0.81/+1.08个 pct，财务费用率主要系汇兑损失增加所致，其他费用率增加主要系公 司人员扩张较多所致。
    公司同时发布 2021一季报业绩预告，预计实现 归母净利润 5000万元-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%。 机器视觉行业成长快空间大，公司研发驱动卡位好有望快速成长 从行业看， 机器视觉行业发展的核心驱动力来自机器视觉相对人眼视 觉的显著性能优势及人口结构和用工成本持续上升推动工业自动化/智 能化进程， 当前仍处于成长阶段，从全球机器视觉巨头基恩士/康耐视 经营情况来看， 近 6年营收 CAGR 达 18%/15%，我们预计全球/中国 市场规模超 400/150亿元，国内智能制造渗透率还很低成长更快。
    从 公司看， 奥普特以光源产品为突破口打破海外垄断，产品线逐步拓展 至光源控制器/镜头/相机/视觉控制器等机器视觉主要核心部件，以提供 更高附加值的解决方案为核心竞争力得到客户充分认可，产品已成功 应用于 3C/新能源/半导体等多个领域，应用在苹果/CATL/华为/谷歌 /OPPO/ATL/比亚迪/孚能等全球知名企业和行业龙头企业的生产线中。 投资建议： 首次覆盖给予“买入”评级 公司是上游核心零部件公司，卡位好竞争优势显著，长期深度受益行 业发展及进口替代，中短期受益产品品类扩张（从光学解决方案为主 到整体解决方案占比逐步提升）带来的 3C 领域份额提升及锂电领域突 破的爆发增长，我们预计公司 2021-23年归母净利润为 3.59/4.81/6.28亿元，对应 PE56/42/32倍， 给予一年期合理估值 291.50-320.65元（对 应 2022年 PE 50-55倍），首次覆盖给予“买入” 评级

华峰测控2020年报业绩点评：产能加速释放，新产品8300放量可期

受益于行业景气度持续向好，公司业绩高速增长 2020年营收 3.97亿，同比+56%，归母净利润 1.99亿元，同比+95%，创 上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系： 1）半导体行业整体 景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需 求量提升。 2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公 司出货量持续增加。 3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国 内半导体设备企业带来良好发展契机。
    2020净利率大幅提升，期间费用控制良好 2020年公司综合毛利率 79.7%，同比-2.1ct；净利率 50.1%，同比+10.1pct。 2020年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升， 且公司股份支付费用 0.3亿元影响净利润率约 7.5%。净利率大幅提升， 主要系华峰参与的通富 微电非公开增发取得较高投资收益导致 2020年非经常损益 0.51亿元。 公司 2020年期间费用率 35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中， 销售费用率 12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费 用率（含研发）为 25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继 续加强研发投入所致。 2020年公司研发费用 0.59亿元，同比+81%，营收 占比 14.9%，同比+2.1pct， 2021Q1研发费用营收占比进一步提高至 17.0%。
    预收账款&存货大幅提升预示在手订单充足，产能释放在即保证中短期 业绩增长 在手订单方面， 截至 2020年末，公司的合同负债（预收账款）为 0.4亿元， 同比+37%；存货为 0.7亿元，同比 32%。截至 2021Q1末，公司预收款为 0.82亿元，同比+291%，存货为 1.09亿，同比+95%。近期公司预收款和 存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。 产能方面， 在 2020年 平均产能 70-80台/月的基础上， 2021年 1月已增加至 120-140台/月。同 时，公司预计募投项目将于 2021年上半年投入使用，我们判断届时产能 有望超过 200台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。
    盈利预测与投资建议 考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司 2021-2023年的净利润分别 为 2.92亿（ 下调 17%，原值 3.5）、 4.16亿（ 下调 15%，原值 4.9）、 5.36亿，对应 PE 为 62倍、 43倍、 34倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋 势和行业高度景气，维持“增持”评级。

格力电器2020业绩快报及2021Q1业绩预告点评：2021Q1业绩恢复性增长，渠道改革成效显露

2020年Q4格力业绩继续回暖，营收同比降幅持续缩窄，受新冠疫情影响全年业绩有所下滑，2020年公司业绩符合预期。根据公司业绩快报推算，2020年Q4公司实现营业总收入430.29亿元，同比下降1.83%，降幅较Q3继续收窄。2019年Q4公司产生较大的资产减值损失和信用减值损失，且营业外收入较低，导致当季归母净利润较低。基于去年同期低基数，2020年Q4公司实现归母净利润84.76亿元，同比增幅较大，达到228.65%。2020年下半年，公司的销售渠道和内部管理变革在疫情催化下进一步加速，同时配以积极的促销政策，公司业绩逐步回暖。
    2021年Q1格力业绩符合预期，已出现恢复性增长。2021年Q1公司归母净利润预计同比增长106%-144%，较2019年同期下降33%-43%。原因：1）2019年格力线下渠道优势明显，凭借品牌和质量优势获得较好销售业绩；
    但去年同期疫情席卷全球，同时新能效标准刺激行业竞争加剧，公司业绩在短期内承压。2）公司2020年大力推进渠道改革影响，虽然已逐步取得阶段性进展，但因改革尚未完成，2021年Q1业绩与2019年Q1相比仍受改革波及。3）伴随着渠道优化，实际上公司在2021年已出现恢复性增长。
    2021年1-2月，公司零售端呈现良好增长，线上零售额同比增长达83.5%；
    出货端已出现恢复性增长，其中内销出货同比增长36.5%。4）2020年H2-2021年Q1，家电上游原材料价格出现大幅提升，而面对此窘境，格力作为白电龙头在今年三月开始已通过涨价来转嫁成本上升的压力；为维护和巩固其市场份额，公司也率先推出“十年免费包修”政策以吸引消费者。
    格力加速推进线上线下融合的新零售模式，渠道扁平化改革有望助力公司更上一层楼。新零售模式以“格力董明珠店”为核心，通过终端经销商逐步将线下客流分流至线上。同时，“格力董明珠店”对经销商和终端消费者均开放下单窗口，开启“网批”模式，加强总部与各地区分销商的联系，缩减中间经销层级，稳步推进渠道改革向扁平化方向前进。随着公司渠道效率提升，渠道成本降低，公司市场竞争力有望进一步提升。就核心业务空调而言，公司线上渠道地位已有较大程度改善。根据奥维云网，2020年格力空调线上零售额份额达到29.0%，同比增加6.7个百分点，排名仅次于美的；而线下零售额份额为35.1%，同比小幅下降1.8个百分点，仍保持行业首位。
    投资建议：维持推荐评级。公司渠道改革成效开始彰显，新零售模式有望助力公司销售额扩张，叠加空调内销景气度上行。预计公司2020年-2021年的EPS分别为3.69元和4.23元，对应PE分别为16倍和14倍，维持推荐评级。

中信博：业绩好于快报，跟踪支架龙头加速成长

销量大幅增加，盈利能力稳健。分板块看，全年跟踪支架出货 3.1GW（+80%），实现收入 17.1亿元（+46%），单价为 0.55元/W（-19%），销量大幅增加而单价受大尺寸摊薄影响有所下滑。公司全球化布局，跟踪支架累计销往近 40个国家地区，行业地位稳居全球一线，国内绝对龙头；跟踪支架毛利率为 25.38%，保持稳定（除去运费重分类反而提高近 3pct）。
    固定支架全年出货 5.1GW（+42%），实现收入 13.62亿元（+24%），毛利率为 15.27%（-7.14pct）。毛利率波动主要受运费重分类至成本和下半年钢价大幅上涨有关。单看 Q4，公司毛利率为 17.81%，环比下滑 5pct，亦受上述影响，净利率为 8.74%，仅环比下滑 2pct 可佐证。
    BIPV 发展喜人，积极参与分布式市场。公司全年 BIPV 板块实现收入 4504万元（+2142%），主要是国内最大单体 BPV 项目（丰城 40.9MW）完工确认。公司通过 BIPV 积极分布式，发挥结构设计基因优势，实现两条腿走路。
    公司 2020年经营现金流净额为 4.07亿，显著高于净利润，主要是上游占款增加高于下游欠款，体现了较好的产业链地位。资产负债率为 46.77%，保持稳定；研发费用率为 3.61%，高于行业平均。
    上游原料涨价利好跟踪支架渗透率提升。自 2020H2起，上游铁铝铜等大宗商品以及硅料大幅涨价，显著提高了光伏 EPC 成本，压制项目 IRR（从 8%+到 6%-）。跟踪支架作为钢下游制造业，虽然受到钢价上涨影响一定毛利率，但却是为数不多能提升项目 IRR 的解决方案，渗透率有望加速提升。
    财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.45/5.74/9.00元（原预测 2021-2022年为 3.55/5.22，主要下调毛利率），我们认为公司合理估值水平为 2021年的 43倍市盈率（20%溢价），对应目标价为 148.35元，维持增持评级。

三一重工2021Q1业绩预告点评：业绩超预期，盈利性提升贡献业绩弹性

21Q1净利润同比大增 137%-164%， 盈利性提升贡献业绩弹性 根据工程机械协会数据， 2021年 1-3月国内挖掘机销量同比增长 85%。 下游资本开支加大， 国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、 产能优势的龙头集中。 公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额 快速提升， 经营效率持续上行。 我们预计公司 21Q1单季收入同比约翻倍 增长， 单季净利率显著上升。 基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集
    中 度有望持续提升。 随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公 司净利率长期上行， 后续业绩释放有望持续超预期。 加大研发布局未来， 国际化+数字化更加值得期待 2020年公司研发投入达 62.59亿，同比+33.20%，占总收入 6.30%。其 中，研发费用化 49.92亿，同比+36.76%，研发费用较 2019年增加 13.42亿，而销售费用、 管理费用较 2019年分别减少 1.56亿、增加 1.34亿，公 司对研发重视程度可见一斑， 报表质量十分优异。 公司研发周期已缩短 20%以上， 2020年公司海外微挖增长 90%，与 公司推出新款、爆款产品能力高度相关。 此外， 2021年公司将整体完成灯 塔工厂 1.0改造（ 20余家），原有灯塔工厂（ 3-5家） 将上线到 2.0阶段， 人均产值有望持续提升。
    龙头品牌集中趋势延续， 积极配置低波动周期中的强α 2020年国内挖机市场 CR3已达 56%，其中三一份额达 28%稳居第一， 多年保持年均增长 2pct 态势。 根据三一重机 21Q1经营业绩庆典，国内龙 头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月 破十亿，国内市场及海外双双取得突破。 结合一季度行业高景气、 上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上 调 2021年挖机销量增速至 15%-20%（原值 5%-15%），工程起重机、混 凝土机械增速至 20%-30%（原分别 10%-15%、 15%-20%）。 我们预计未 来几年周期波动较上一轮明显弱化， 2024-2025年后有望进入下一轮大更 新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理， 建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。
    盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-23年预计 EPS 为 2.27/2.52/2.75元，当前市值对应 2021-23年 PE 为 14/13/11倍，维持“买入”评级。

国药一致：国大药房高速增长，并购扩张持续进行

业绩总结： 公司2020年实现营业收入 596.5亿元（+13%）；归母净利润 14亿 元（+10.6%）；扣非后归母净利润为 13.7亿元（+11.7%）。 公司销售费用率、 管理费用率、财务费用率分别为 6.6%（+0.74pp） 、 1.7%（+0.07pp） 、 0.2% （-0.03pp） ， 保持稳定。 分季度来看，公司在 2020财年 Q4实现营业收入 167.7亿元（+25.5%）；归母净利润 4.0亿元（+31%）。疫情利空影响基本消退，下半 年公司取得较大反弹。 并购巩固龙头地位， DTP 和院边店布局深挖政策红利。 公司零售业务国大药房 营业收入 194.4（+44%），实现净利润 4.8亿元（+54.8%），增长迅猛。 其中直 营常规同比增长 44%，加盟业务增速 18%。
    截至 2020年底，国大药房门店总 数达 7660家（直营 6212家、加盟 1448家），较年初增加 2639家，其中包含 公司成功并购成大方圆的 1500余家门店，巩固了公司尤其是在在辽宁区域的领 先地位，我们预计到 2021年末，国大药房门店有望突破 10000家。 同时， 公 司为把握政策红利，积极拓展二级、三级医院院边店， 完成 4家重点医院的院 边店布点， 承接处方外流； 加紧 DTP 药房建设， DTP 及院边药房（国药控股大 药房）突破 100家， DTP 同比增长 22%。
    公司抓住疫情机会积极布局 OTO 业 务， 在各第三方平台上线门店达 6000+家，第三方 O2O 业务由年初 1.2万单/ 天上升至 4万单/天， OTO 同比增长 221%，增长亮眼。 分销业务稳中求进， 创新业务推动器械耗材快速发展。 公司积极把握 GPO、 国 谈品种持续扩围带来的市场机遇， 市场份额不断扩大，行业加速集中。 2020年 度，国药一致分销业务累计完成营业收入 410.7亿元（+2.6%）， 实现净利润 8.8亿元（+1.1%）。分产品来看， 药品、器械耗材合计收入分别为 540亿元（+10.4%）、 55.3亿元（ +42%）。
    器械耗材快速增长，我们推测主要系公司创新业务 SPD\CSSD\创新 IVS+冷链组合服务模式\MED 快速发展所致。 十四五规划高瞻远瞩，千亿收入目标可期。 到 2025年，公司收入目标将超过千 亿，力争达到 1200亿元以上，十四五期间收入复合增速将达到 11%~15%。分 业务板块来看，力争国大药房在 2025年收入占比达到一半，国大药房十四五期 间复合增速将超过 25%，分销业务增速接近两位数增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.81元、 4.42元和 5.27元，对应 PE 分别为 11倍、 10倍 8倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善， 物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店， 维持“持有”评级。

华阳集团：国产智能座舱最全布局者迎风启航

推荐逻辑： 1、中汽协预测 2021年国内乘用车销量将同比增长 7.5%，公司作为 国内智能座舱领域布局最为全面的领航者，适配长城、长安、吉利等国产大客户， 汽车电子业务有望放量增长。2、创新产品 HUD 近年来发展迅速，预计 2020-2023年复合增长率可达 54.7%。公司凭借高性价比占据优势，将持续提升市场份额。 3、公司自研“煜眼”摄像头技术，实现精准物像测距和识别定位，助力自动泊 车。同时公司携手华为追求硬件生态与车联生态的软解耦， AAOP 平台融合华 为 HiCar，进一步提升公司竞争力。
    公司为智能座舱领域最为全面的布局者，借势国产车崛起快速成长。 2018-2020年期间我国乘用车销量连续 3年同比下滑，而今年在经济顺周期的影响下，乘用 车销量有望增长 7.5%。此外，国产大客户如长城汽车等加速崛起， 2020年行业 增速-5.9%，而长城逆势增长 4.8%，同时公司产品适配哈弗 H6和哈弗大狗等爆 款车型，随之充分受益。公司深耕座舱电子，是国内在该领域内布局最全者。 2020上半年公司车机市占率达 5.07%，无线充电产品通过北京现代、长安、东风、福 特、 PSA 等部分车型实现全球供应，市占率位列全国第一。
    HUD 市场前景广阔，先发优势形成正向反馈。 2020年国内 HUD 的渗透率约为 4.0%，随着成本的下降 HUD 的搭载率将持续提升。 2016-2020年国内 HUD 市 场规模 CAGR 达 49.3%，远高于全球市场的 24.5%，预计 2020-2023年复合增 长率可达 54.7%。公司在光学领域具备技术积淀，凭借先发优势和高性价比迅速 占据市场，而量产带来的规模效应进一步摊薄成本，形成了正向的反馈。目前公 司的 W-HUD 产品已在东风日产启辰星及长城的热销车型哈弗 H6，哈弗大狗、 H2初恋上实现量产落地。
    “煜眼”摄像头助力 APA， AAOP 携手华为实现域融合。 公司自研了“煜眼” 摄像头，该技术能够实现更精确的物像测距和识别定位，完善现有的 AVM 和 APA 功能，未来量产可期。而公司的 AAOP 平台实现了硬件生态与车联生态的软硬 解耦，助力开发者降低开发时长和成本，同时适配了华为的 Hicar，形成独有优 势，未来还将与华为持续合作提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38元、 0.59元、 0.85元，未来三年归母净利润将保持 76%的复合增长率。我们给予公司 2021年 60倍估值，对应目标价 35.4元， 首次覆盖给予“买入”评级。

新乳业公司动态点评：业务持续向好，笃定坚持“鲜战略”

事件：公司 2020年实现营业收入 67.49亿元，同比增长 18.92%；归属于母公司所有者的净利润 2.71亿元，同比增长 11.18%。折合 Q4单季度实现营业收入 20.91亿元，同比增长 43.91%；归母净利润为 0.86亿元，同比增长 31.71%。
    2020年营业收入增速亮眼，华东、西北地区加速全国化发展步伐： 1）分产品来看：公司液体乳产品营收为 62.72亿元，同比增加 15.86%；奶粉产品营收为 0.7亿元，同比增长 9.05%；其他产品营收为 4.06亿元，同比增加 102.53%。2020年受新冠疫情的扰乱，公司采取积极有效的防疫措施，灵活应对疫情干扰，在第一季度业绩受挫的情况下迅速恢复并逐步进入增长通道，全年收入规模水平保持高于同行业增速。2）分地区来看：
    西南地区和华东地区为公司的主营区域，该地区营业收入分别占总营收的45.66%和 24.99%。其中，西南地区营业收入为 30.82亿元（-3.25%）；华东地区营业收入为 16.87亿元（+20.67%）；华北地区营业收入为 7.12亿元（+16.08%）；西北地区营业收入为 6.97亿元（+2055.41%）。
    准则调整及成本端压力使毛利率下滑，公司持续扩大线上业务，满足疫情期间居家消费需求：2020年公司整体毛利率为24.49%，同比减少8.62%。
    毛利率较上年同比减少的主要原因是 Q3、Q4上游原材料，人工，制造费用等成本上涨所致，同时根据准则调整，由销售费用-运输费调整至营业成本，导致公司全年整体毛利率承压。面对突如其来的疫情干扰，公司大力拓展线上销售业务，发展无接触订奶上户服务、调整商超连锁销售策略、发展社区电商等措施，在疫情期间通过线上业务稳定经营基本盘，其中通过电商渠道的主营业务营收同比增长 54.49%。
    中期来看，2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年，为实现三年倍增的目标打好开局之战。公司发布业绩预告，2021年 Q1预计实现归母净利润 2700万至 3200万元（涵盖限制性股票激励计划产生的激励成本摊销金额后的数据，本报告期内激励成本摊销金额为 899万元），对比 20年 Q1大幅增长。我们预计 21-23年公司实现营业收入分别为 88.41、117.58、154.03亿元，归母净利润为 3.63、4.93、6.55亿元，EPS 分别为 0.43、0.58、0.77元，对应 PE 为 43、31、24X。

北京君正中小盘信息更新：定增募资14亿元，加速车载ISP等芯片产业化

定增募资14.07亿元，加速智慧视频及车载芯片产业化，维持“买入”评级
    2021年4月14日晚，公司公告2021年度向特定对象发行股票预案。公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.40亿股，募资不超过14.07亿元。其中，拟投入2.16亿元用于嵌入式MPU系列芯片的研发与产业化项目；拟投入3.62亿元用于智能视频系列芯片的研发与产业化项目；拟投入1.75亿元用于车载LED照明系列芯片的研发与产业化项目；拟投入2.37亿元用于车载ISP系列芯片的研发与产业化项目；拟投入4.20亿元用于补充流动资金。收购北京矽成之后，公司已形成“计算+存储+模拟”三大芯片业务布局，本次募投项目实施后，将充分补充和完善公司现有的产品布局，既做大做强芯片主业，又充分发挥协同效应，为公司未来业务发展提供持续动力，我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为5.09/8.06/10.77亿元，对应EPS1.09/1.72/2.30元，当前股价对应2021-2023年PE为63.3/40.0/29.9倍，维持“买入”评级。
    以车载ISP系列芯片为抓手，扣响公司本部技术导向车规级领域的大门
    公司自收购北京矽成后，拥有了车规级别实验室和流程，向客户提供的车规等级芯片均通过AEC-Q100体系的测试并可提供测试报告，已构建起车规级芯片研发平台。而本次车载ISP系列芯片的研发与产业化项目便是基于公司多年来在智能视频芯片领域积累的技术经验，与北京矽成在车规级芯片设计技术领域的深厚沉淀相结合，研发面向车载摄像头的三款ISP芯片。由此，将扣响公司本部技术导向车规级领域的大门，进一步促进公司本部与北京矽成的协同发展以及整体的深度融合，积极布局及拓展公司产品在汽车电子领域的应用。?
    微处理器及智能视频芯片高景气度不减，加码研发巩固行业地位
    随着物联网行业标准不断完善以及各国政策的大力扶持，物联网产业呈现包含家用智能可穿戴设备、安防摄像头、仿真机器人、教育类电子产品等众多应用场景，整体拥有广阔的市场前景。本次募投项目中加码嵌入式MPU及智能视频芯片研发，将助力公司充分把握快速增长的市场需求，巩固行业地位。
    风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦、新产品开发风险。

山河药辅：产能释放在即，业绩有望迎来拐点

业绩总结：公司 2020年度实现营业收入 5.3亿元（+14.5%），实现归母净利润 9394.2万元（+11.4%），扣非归母净利润为 8400.5万元（+12.9%）。其中第四季度实现收入 1.5亿元（+12.6%），实现归母净利润 2557.6万元（5.3%），扣非归母净利润为 2283.0万元（+5.8%）。
    母公司增长情况较好，子公司折旧摊销拖累业绩。2020年母公司实现收入 4.2亿元（+15.1%），净利润 0.9亿元（+23%），母公司 Q4收入和利润增速分别为+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利全年业绩同比下滑。
    上游价格上涨降低毛利，费用管控情况良好。公司 2020年全年毛利率为 31.0%，较上年同期小幅下降 5.6pp，净利率 17.6%，同比下降 1.82pp，主要系疫情期间部分原材料价格有所上涨与原计入销售费用的运费计入成本所致。两大核心纤维素及其衍生物类产品收入 2.4亿元，同比增长 20.7%，毛利率 36.3%。淀粉及衍生物类业务收入 1.7亿元，同比增长 16.6%，受原材料成本上升影响，毛利率为 21.0%，下降 14.9pp。销售费用率为 3.9%（-4.1pp），管理费用率为4.4%（-0.8pp），财务费用率为 0.3%（+0.3pp），研发费用率为 3.4%（-0.4pp），四费率整体下降 4.1pp。
    市场格局重塑，药用辅料龙头有望优先获益。1）行业加速集中趋势凸显。关联评审制度与集采政策加速淘汰成本控制较差和质量水平不达标的中小企业，公司作为行业龙头有望在行业集中度提升过程中提升市场份额。2）公司产品丰富，价格优势加速进口替代。公司在整个药用辅料行业处于领先地位，在国内辅料与进口辅料价差较大，集采降价的大背景下，公司有凭借自身优势抢占更多的市场。3）扩建项目提供配套产能。公司曲阜天利新厂区已投入使用，年产 7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间均完成建设，新项目投产能够为抢占更高的市场份额提供产能支撑。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.66元、0.84元和 1.05元，对应 PE 分别为 25倍、20倍和 16倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业，产能扩建项目顺利落地，行业新规下市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级。

三一重工:一季报业绩超预期；三一挖掘机单月销售破百亿

2021年一季报业绩中枢55亿元，同比增长148%，为历史同期最好业绩
    公司公告：预计2021年一季度净利润52~58亿元，同比增长137%~164%；扣非净利润49.8~54.8亿元，同比增长156%~181%。预计一季度净利润中枢为55亿元，为历史同期最好业绩，同比2020年一季度增长148%，同比2019年一季度增长65%，过去两年一季报复合增长29%。
    3月挖掘机销量超预期，同比增长60%；三一挖机3月单月销售破百亿
    3月挖掘机销量7.9万台，同比增长60%，超出CME之前对3月挖机销量的预估（CME预估3月销量7.2万台）7000台；按照3月挖掘机销量7.9万台；假设4-12月挖掘机销量同比零增长，则2021年销量超过38万台，同比增长18%。根据三一集团官方微信公众号：2021年一季度三一重机（挖掘机为主）开门红：三一重机单月销量突破2万台，单月销售额突破百亿，国际销售额单月破十亿。
    多重因素共振；工程机械仍然高景气；1-2月工程机械合计增长117%
    由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业快速增长；1-3月挖掘机同比增长85%，1-2月汽车起重机同比增长83%；纳入统计的十二类工程机械产品合计同比增长117%。
    高研发投入提升核心竞争力，公司未来每年保持研发投入占比约5%
    2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。根据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调公司未来将把每年销售收入的5％左右投入研发。研发技术创新是三一的核心竞争力和第一驱动力。
    大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长
    公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂1.0的基础上建设灯塔2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。
    投资建议：
    三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

荣盛石化2020年年报点评：浙石化产能释放，净利同比增长231%

一、事件概述2021年 4月 15日公司发布 2020年年报，营收 1073亿元，同比增长 30%，归母净利 73亿元，同比增长 231%，归母扣非净利 63亿，同比增 223%。
    二、分析与判断
    浙石化产能释放，净利同比增长 231%据公司公告，报告期浙石化炼化一体化项目一期 2000万吨炼化迎来产能释放期，同时二期部分装置也实现了投产。此外，逸盛大化 100万吨/年瓶级切片、海南逸盛 50万吨/年瓶级切片、中金石化 20万吨/年间二甲苯和永盛科技 25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量 2437万吨，同比增长 190%，营收 822亿，同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用 1.1亿，同比减少 85%，主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15亿，同比增长 64%，主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望 2021年，随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产，公司业绩有望保持快速增长。
    成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。
    成本优势：公司项目投产时机准确，投融资能力卓越，成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约 40亿，大幅降低了单位投资成本；公司通过完成 40亿元定增，减少了贷款利息支出，降低了财务成本；装置的自动化水平较高，减少了人力成本；利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油，降低了生产成本。
    规模优势：公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位，生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗，从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大，每年都需要采购大量原材料，因而具备较强的原材料采购议价能力。公司 PX 产能力 560万吨/年，约占 2020年全国总产能的 21.5%；公司控股和参股 PTA 产能共计约 1300万吨，规模居全球首位。
    产业链配套优势：公司经过多年的发展和完善，具备了“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。
    区位优势：公司炼化和 PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。
    政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019年 11月 6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自 2020年 1月 1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建 1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。
    三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.68元、2.21元、2.98元，对应 PE 分别为 16.1倍、12.2倍、9.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为 34倍，此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长，维持“推荐”评级

浙江美大:集成灶加速渗透，盈利能力恢复

业绩总结：公司发布 2021年一季度报告，2021年 Q1公司实现营收 3.7亿元，同比 20年增长 229.3%，同比 19年增加 26.2%；实现归母净利润 1亿元，同比 20年增长 394.8%，同比 19年增加 33.4%；实现扣非净利润 1亿元，同比20年增长 405.1%，同比 19年增加 38.6%。
    集成灶加速渗透，营收快速提升。根据奥维云网数据监测，2021年 1-3月，集成灶线下销售额同比增长 193.8%，线上销售额同比增长 93.46%，2021Q1集成灶行业规模加速扩张。公司作为集成灶行业龙头，终端网点覆盖率高，通过“美大”+“天牛”的双品牌运作，满足不同的消费者需求，充分受益于集成灶渗透率的快速提升，2021Q1营收业绩呈现高速增长。
    盈利能力恢复疫前水平。报告期内公司毛利率为 51.1%，同比提升 4.6pp。
    2020Q1疫情影响下，公司集成灶销售量骤减，折旧及固定成本摊销造成单台成本增加，去年同期毛利率较低。随着集成灶渗透率加速提升以及疫情得到有效防控，2021Q1公司集成灶销量重回高速增长轨道，盈利能力恢复往期水平。费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为 12.4%/8.1%，同比减少0.6pp/7.8pp。2020Q1疫情冲击下营收规模下滑，而员工工资等照常发放导致2020Q1管理费用率相对较高。报告期内公司管理费用率相较于 19年同期减少0.8pp。综合来看，公司净利率为 27.3%，同比提升 9.1PP，相较于 2019年提升 1.3pp，公司盈利能力恢复疫前水平。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1/1.17/1.37元，未来三年归母净利润将保持 17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。
    9052

老板电器：Q1经营持续改善，股权激励完善治理

事件： 公司发布了 2021年一季度预告，预计 2021Q1实现营业收入 17.7-20.2亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-22%；归母净利润 3.4-3.9亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-23%。 Q1营收业绩持续改善。 得益于国内疫情的有效防控，公司全渠道、全品类表现 较好， 2021Q1公司营收增速延续了 2020Q4的增长态势。
    （1） 根据奥维云网 数据显示， 2021Q1厨电套餐线上销售额同比增长 33.5%。我们推测公司作为 行业龙头，线上增速与行业趋势一致；
    （2）工程渠道方面，公司强化与头部地 产商的合作，不断优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，推测工 程渠道保持稳定增长；
    （3） 随着疫情的有效防控，线下客流量恢复，我们推测 公司线下终端消费需求回暖。 激励机制完善，强化经营团队稳定性。 公司近期公布 2021年股票期权激励计划 草案与事业合伙人持股计划草案。股权激励计划拟授予股票期权总量不超过 313万份，约占总股本的 0.33%，股票期权的行权价格为 36.57元/股。股权激励计 划和事业合伙人持股计划业绩考核均以 2020年为基数， 要求 2021-2023年营 收每年复合增速不低于 10%，且 2021-2023年每年扣非业绩均不低于 2020年。 公司推出股权激励计划和事业合伙人持股计划，完善了公司了治理机制，进一 步强化了管理团队的稳定性，彰显了公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健 增长， 线下终端销售逐步回暖。 预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.94元和 2.22元，维持“买入”评级。

瑞和股份:Q1业绩高增，建筑光伏业务有望成为新增长点

事件：
    公司4月14日晚发布2020年业绩快报和2021一季度业绩预告，2020年实现营业收入37.64亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降5.15%。2021Q1实现归母净利润2203-2694万元，同比增长1054%-1311%点评：
    20年受疫情影响，21年有望实现高增长。公司2020年业绩预降主要原因有两点：一是受到疫情影响，业务量有所下降，二是公司2020年度拟计提各项资产减值准备约1亿元，将减少2020年度归属于母公司所有者的净利润8571.07万元。但公司2021年走出疫情影响，一季度表现亮眼，全年有望实现高增长。
    订单量充足，保障未来业绩。公司2020年新签订单金额为40.70亿元，分季度来看，分别为5.45/10.43/13.68/11.14亿元，除Q1受疫情影响外，其余三个季度订单金均在10亿元以上，充足的订单量，为公司未来的业绩奠定良好的基础。
    注重研发创新，提高长期竞争力。经过多年的技术创新，公司开发申请了近50项BIM和装配式装修技术专利，获得近20余项BIM和装配式装修技术专利证书。截止2020年6月底，公司累计拥有自主知识产权的专利技术成果155项，包括发明专利20项、实用新型专利131项、外观专利4项；公司布局和提升知识产权保护能力，增强了长期竞争力。
    顺应“碳中和”，建筑光伏业务迎来新机遇。光伏发电作为一种清洁能源，对我国实现“碳中和”目标有着巨大作用。建筑光伏具有就地消纳的特点，近年来得到快速发展。公司主营业务是以建筑装饰为特点的专业化施工与设计，且已在屋顶光伏施工项目上有成功的经验，在“碳中和”的背景下，该项业务有望步入新一轮成长周期。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS为0.39/0.52/0.68元。结合可比公司估值，给予公司15倍PE，对应目标价7.80元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

埃斯顿2020年业绩快报及2021Q1业绩预告点评：公司战略转型，业务模式升级

抓住机遇致增长，收购显积极影响。公司2020年坚持“双核双轮驱动”和“All Made By Estun”战略，强化核心技术和供应链自主可控的业务发展模式。2020年下半年疫情后复产，自动化生产优势凸显，工业机器人需求大幅增长。公司抓住自动化需求大幅增长机遇，坚持“通用+细分”战略，充分利用自主研发技术、成本、产品定制化等竞争优势扩大机器人和多个细分行业市场份额。2020年公司持续优化国际化资源，完成与德国焊接机器人巨头Cloos的并购重组，带来的积极影响逐渐显现。公司通过嫁接Cloos焊接机器人技术，融合双方产品，实现公司焊接机器人在速度、精度、性能等指标上的大幅提升；Cloos的国际化资源、渠道等方面将有助公司发展，帮助公司在获得国际化机遇信息和应对方式方面较同行企业取得优势；公司结合Cloos技术推出定制化焊接产品能满足中国公司不同的应用需求，能在焊接领域实现更大的突破；同时公司实行“双品牌”战略，焊接机器人的订单快速增长。
    公司战略转型，业务模式升级。2021Q1公司自动化生产核心零部件产线成功转型，从交流伺服系统转型为运动控制系统解决方案。战略转型后公司业务覆盖范围更广，业务模式正从单轴-单机-单元的全面升华，提供更加完整的服务。此次战略转型和业务升级对公司未来发展更有利，竞争优势凸显；两大主营业务运控解决方案、工业机器人（包含Cloos焊接机器人）持续增长，我们认为公司正向工业机器人四大家族靠齐，借鉴其成功路径。截止2021年3月我国制造业PMI指标持续向好，连续13个月高于枯荣线，制造业保持高景气度，预计自动化需求持续上升，拉动公司业务增长。
    投资建议：给予推荐评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.33元、0.37元，对应PE分别为181倍、84倍、74倍。我们认为公司完成对焊接机器人巨头Cloos的并购，有助公司提高焊接领域市场份额，协同效应逐渐显现；同时制造业自动化需求持续上升，拉动公司业务增长；
    首次覆盖，给予推荐评级。

赣锋锂业公告点评：量价齐升+非经确认，业绩增长逐步兑现

一、事件概述公司于 4月 14日盘后发布 2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 4.5-5亿元，同 比 增 长 5709.38%-6483.96% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.5-3.1亿 元 ， 同 比 增 长247.91~-331.4%。
    二、分析与判断
    业绩：量价齐升+公允价值变动确认带来业绩大增公司 2021Q1利润增长主要源于：1）产品量价齐升：2021Q1电池级碳酸锂由年初的季度均价约 7.5万元/吨；产销方面，碳酸锂、氢氧化锂新增产能逐步释放，同比增长明显。
    2）金融资产公允价值变动：公司持有的 Pilbara 股价由年初的 0.87澳元升至一季度末的1.045澳元，按此估算公允价值变动损益确认 2.16亿元。
    业务：产能逐步释放，业绩高增长逐步兑现1）锂盐：下游新能源汽车销量有望维持高增长，需求持续旺盛，锂盐价格将继续上行。
    新增 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 10月底达产，公司锂盐业务利润有望继续保持量价齐升态势；2）非经常性损益：澳矿供给收缩，锂精矿供应偏紧局势不变，继续看好锂精矿价格上行。一方面，公司持有 Pilbara 的股权公允价值有望受益于精矿价格上涨；
    另一方面，公司前期锂精矿库存充足，并与多家矿企签订包销协议，精矿供应保障稳定。
    盐湖资源方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖（持股 51%）4万吨电池级碳酸锂（76%包销权）计划于 2022年上半年试车生产，新增收购五矿盐湖一里坪盐湖（49%权益）项目将进一步提高公司自给率。
    三、投资建议公司氢氧化锂产能已达 8万吨，碳酸锂产能 4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。考虑 Pilbara 股价上涨为公司带来的公允价值变动损益，上调公司 2021-2023年 EPS 为 1.69/2.18/2.70元，对应当前股价的 PE 分别为 58/45/36X。
    公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（45倍），明显低于同业的天齐锂业（69倍，2022年 Wind 一致性预期），维持“推荐”评级