先导智能TOPCon量产线提效事件点评：GW级TOPCon量产线效率突破25%，锂电设备持续受益于下游扩产

事件：2022年 9月 28日，据先导智能官方微信公众号，公司团队开发的首条GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线在行业 Top 客户端验证，量产转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。
    率先布局 GW 级 TOPCon 智能生产，推动新型 N 型电池量产化。2021年 4月，公司及其子公司微导纳米与尚德电力 2GW TOPCon 高效光伏智能工厂正式签订合作协议，为其定制打造首个数字化 TOPCon 产线。该产线可实现自动化上下料设备，运用光伏电池片转运无人 AGV 技术及贯穿于全工序环节的 FMS 系统，搭配工业互联网数字化方案提高电池良率，可兼容 182mm及 210mm硅片电池。
    其中，先导智能提供自主研发的清洗制绒、碱抛刻蚀、多晶硅清洗、丝印整线、测试分选、及整线自动化上下料设备。2022年 1月，该产线首批电池片成功投产出片。公司光伏客户覆盖主流电池片厂商，倡导智能化生产，未来随着设备迭代与成熟，我们认为其在光伏领域订单将会有明显的收获。
    锂电池厂商扩产潮涌，看好公司锂电设备订单增长。据公司 22年半年报 22H1公司新签不含税订单 155亿元，同比增加 68%， 22H1锂电设备招标以中创新航、亿纬锂能等二线厂商为主，22H2以来，下游电池厂（含一线电池厂）扩产潮涌。宁德时代相继公告拟在山东济宁（7.21）、匈牙利（8.12）、河南洛阳（9.28）分别投资不超过 140亿元、73.4亿欧元、140亿元建设新能源电池产业基地，比亚迪拟投资 285亿元在江西宜春新扩 30GWh 产能，孚能科技拟在江西赣州新建 30GWh 产能、在云南安宁新建 24GWh 磷酸铁锂电池产能，欣旺达拟在湖北宜昌新扩 30GWh 动力电池产能、在浙江义乌新扩 50GWh 产能，亿纬锂能拟在辽宁新建 40GWh储能与动力电池项目。我们认为公司作为锂电设备龙头供应商，在 Q3扩产与招标旺季中将继续积蓄可观的新签订单量，在国内电池厂扩产、海外电池厂扩产、国内整车厂新布局锂电池业务的三大确定性但节奏非一致的扩产潮之下，公司未来有望持续斩获订单，业绩实现持续增长。
    盈利预测、估值与评级：公司为全球锂电设备龙头，深度绑定头部客户，积极开拓海外市场，切入智能物流、光伏设备、3C 设备、氢能设备等领域，业务多点开花，有利于维持业绩持续增长。我们维持 22-24年归母净利润预测为 27/37/49亿元，对应 EPS 1.71/2.36/3.13元，对应 PE 28/21/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求扩张不及预期，海外业务拓展不及预期。

新易盛公司点评：股权激励加码，公司发展动力十足

事件概述：2022年 9月 28日，公司发布 2022年限制性股票激励计划草案，此次激励计划拟授予的限制性股票数量为 157.85万股，占当前公司总股本的 0.31%，授予价格为每股 11.62元，激励对象总人数不超过 201人。分两个解除限售期，解除限售比例各为 50%。解除限售分别为自限制性股票登记完成之日起 18~30个月，30~42个月。
    业绩目标彰显发展信心，深度绑定核心员工提振发展动力：从业绩目标来看，考核年度为 2023年和 2024年两个会计年度，2023年度要求以 2019~2021年营业收入平均值为基数，2023年营业收入增长率不低于 70%，即对应 34.40亿元；2024年度要求以 2019~2021年营业收入平均值为基数，2024年营业收入增长率不低于 120%，即对应 44.52亿元。从激励对象来看，不超过 201人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。整体而言，本次股权激励方案的覆盖面广泛，有望提升员工的积极性和凝聚力，为公司未来发展夯实基础。
    下游数通领域持续保持高景气：上半年云巨头在基础设施侧持续保持高投入，加快部署 200G/400G 等高端光模块产品，数通领域景气度高企。考虑到云巨头对全年的指引仍保持在高位，我们认为数通领域的高景气有望延续，公司作为行业头部企业有望受益。
    加速前沿领域布局，打开未来发展空间：1）硅光：上半年完成对境外参股公司 AlpineOptoelectronics,Inc 的收购，同时 800G 硅光芯片研发成功。当前公司已发布多款基于硅光方案的高速光模块，400G/800G 等高端光模块的硅光方案产品内均使用了 Alpine 自研的硅光芯片产品；2）800G：800G 产品矩阵丰富，根据公司公告，公司当前已具备批量生产 800G 光模块的能力。具体产品来看，继去年已推出了基于 EML 和硅光解决方案的 800G 光模块产品组合，22年 3月的 OFC 展上，进一步演示了其下一代基于薄膜铌酸锂调制器（TFLN）技术的低功耗 800G 光模块；3）相干光模块：在 22年上半年首次推出其可应用于数据中心互连（DCI）和城域网络的 400G ZR/ZR+相干光模块，完善了相干光模块领域的业务布局；4）激光雷达业务：根据公司公告，当前公司已有专门团队专注并实施激光雷达领域相关产品的研发工作，有望助力公司进一步打开未来的成长空间。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 的 归 母 净 利 润 分 别 为8.18/10.54/12.55亿元，对应 PE 倍数为 13X/10X/9X。公司作为光模块头部企业，将充分受益于下游需求放量。股权激励提振发展动力，同时伴随着在相干、800G、硅光、激光雷达等领域的加速布局，有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信/数通需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

赛意信息：“泛ERP+智能制造”双轮驱动，引领企业实现数字化转型创新

公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商。公司成立之前隶属于美的集团的 IT 部门，在与 Oracle、华为等行业巨头的业务合作中持续沉淀相关的技术及工程经验。2005年公司成立，公司业务最早以 ERP 系统实施为主。2012年，公司开启工业管理软件开发“自主研发元年”，推出 S-MES 系列产品以成功切入智能制造领域，之后公司不断对产品矩阵进行完善和升级，持续拓展行业客户，最终形成了当前“泛 ERP+智能制造”为主的业务布局。2021年，公司实现营收 19.35亿（+39.68%），其中泛 ERP 业务实现收入 11.18亿（+37.07%），收入占比为57.76%；智能制造业务实现收入 5.92亿（+43.23%），收入占比为 30.59%。
    我国工业软件市场前景广阔，“十四五”期间企业数字化及智能制造需求旺盛。在工业 4.0时代下，工业软件逐渐成为制造业转型升级的核心。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》，2019年我国工业软件产业规模为 1720亿元，2012-2019年 CAGR 为 13.1%，高于同期 5.4%的全球复合增速。2019年，我国工业软件产业规模仅占全球 6.44%的份额，而同年我国工业增加值占全球工业增加值的 21.23%，由此可预见我国的工业软件市场具有较大的增长空间。ERP 是企业优化业务流程、提高经营效率的核心软件，而 MES/MOM 则是对车间层级的生产流程进行管理，前者偏向于计划及统筹，后者偏向于生产执行，二者能产生较强的协同，共同提升企业运营效率。近年来，国家出台了一系列政策以推动我国制造业企业数字化、智能化转型，“十四五”期间 ERP、MES/MOM 以及工业互联网应用有望加速渗透。
    内生自研与外延并购齐举，坚定产品化转型。2012年后，公司加速自研产品布局，不断扩充产品矩阵：1> 在泛 ERP 领域，公司围绕核心 ERP 推出提供基于共享技术中台的丰富的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融合中台应用等；2> 在智能制造领域，公司持续拓宽产品边界，围绕 SMES 打造了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（S-MOM），此外公司还推出了自主研发的工业互联网平台，以实现企业人、机、物的全面互联。2020-2021年，公司先后通过转债和定增项目以加码推进内生式自研，募集资金投入的研发方向主要包括 S-MOM、工业互联网平台以及数字中台产品；同时，公司还通过投资、参股、并购等方式完善产品布局，促进业务协同，实现垂直行业的不断突破。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.75、0.99、1.29元，由于公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商，根据可比公司，给予公司 2022年的36倍市盈率，对应目标价为 27.00元，首次给予买入评级。
    风险提示 客户集中度较高的风险、下游需求不及预期、疫情导致项目实施困难的风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧。

旗滨集团2022年中报点评：行业下行控本能力凸显，新业务推进收入多元化

需求与成本冲击致业绩下滑，业绩奖励计提减少费用率下降。 公司 22H1收入/归母净利 64.9/10.8亿， YoY-5.0%/-51.2%；其中 22Q2收入/归母净利为 34.3/5.6亿，YoY-12.3%/-58.2%。 浮法玻璃受需求和成本双重冲击导致公司收入和毛利率均明显下滑。 22H1公司管理费用率为 6.4%， YoY-3.0pct，因利润下滑相应业绩奖励计提减少，公司管理费用率出现较明显下降。随着行业景气筑底及浮法玻璃价格有望磨底乃至回升， 22H2公司利润增速有望改善。
    浮法产销率与箱毛利均下滑，行业供需存在改善空间。 22H1浮法玻璃产销量5953/5507万箱， YoY-1.2%/-9.7%；产销率 92.5%， YoY-8.6pct。需求疲软致产销率下行。箱价格/成本为 99/73元， YoY+12.2/+20.0元；箱毛利/净利 26/13元， YoY-7.8/-4.3元。据卓创资讯纯碱/天然气/石油焦 22H1均价 YoY+64.3/+4.2/+74.7%致箱毛利大幅下行。 低迷环境下， 行业供给有望收缩。目前行业在产产能 16.8万 t/d， 比7月下旬下滑约 0.7万 t/d，初显回落。 需求在地产保竣工推进下，存在改善可能性。
    光伏玻璃加速推进， 产能规模增长空间巨大。 目前公司郴州光伏玻璃产能已投产。
    根据公告，公司后续将分别在漳州/绍兴/宁波/马来/昭通各投 1/1/2/2/4条产线，日熔量各 1200t/d， 总投资超 130亿， 预计分别在 23/23/23/24/25年投产。若顺利投产，加上现有郴州产线，合计光伏玻璃产能将达 1.4万 t/d。考虑目前行业在/拟建产能规模巨大，主要市场参与者均大幅扩产，政策存在收紧可能，后续产能是否顺利落地存在不确定性。
    电子与药用玻璃稳步推进，抵御行业周期能力不断增强。 上半年公司电子玻璃开始实现微利， 下半年醴陵电子二线将投产， 二强盖板玻璃将上线，产销量和单价均有望提升。公司后续将进一步投资 7.8亿元在绍兴柯桥建设 2条电子玻璃产线，预计2024年逐步投产。上半年公司药用玻璃良品率， 产销率和单价仍较低，尚无法实现盈利。 公司后续仍将改善产能运行状态提升良率， 拓展销售渠道， 争取扭亏为盈。
    目前公司药玻二期产能在建，预计投产后总产能将达 65t/d。
    考虑原料成本高企以及后续产能投放不确定性，我们下调浮法玻璃和光伏玻璃毛利率， 并下调光伏玻璃收入预期。 预测 22-24年 EPS 为 0.75/1.05/1.26元(原预测 22-24年 EPS 为 1.19/1.61/2.35元/股)， 参照可比公司， 我们认同给予公司 22年 15XPE，对应目标价为 11.25元， 维持“买入”评级 。
    风险提示： 地产投资大幅下滑，原材料成本快速提升，新兴业务推进不及预期， 光伏玻璃产能投放不及预期

永太科技：构建产业链一体化，打造业绩新曲线

投资要点：
    公司为精细氟化工行业领先企业，业务横跨锂电材料、医药、农药三大领域，公司大力发展锂电业务，有望打造业绩增长新曲线。
    深耕精细氟化工领域，锂电业务助力公司快速发展公司在精细氟化工领域深耕多年，陆续开辟医药、农药和锂电材料业务。
    2022H1实现营业收入33.17亿元，同比增长67.85%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长417.95%，其中贸易、医药、农药、锂电业务的营收占比分别为36.36%/22.58%/5.64%/30.42%。随着相关产能的持续落地，锂电业务在未来有望贡献更高的业绩增量。
    电解液一体化布局提升公司盈利能力伴随下游高景气，六氟磷酸锂需求保持高增，叠加双氟磺酰亚胺锂用量提升，电解液有望迎来量价齐升。公司电解液一体化布局或成未来盈利提升关键，锂盐和添加剂自供可有效提升电解液毛利率水平，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。
    扩产叠加长协打造业绩新曲线公司大力扩建公司电解液、锂盐和添加剂产能，并通过与优质客户签订长期供应协议保障产品出货量。公司锂盐和添加剂产品均可自供，使得电解液产品的盈利能力得到提升，锂电业务出货量的提升和较强的成本优势有望为公司持续提供主要业绩增量。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别为76.95%/116.15%/30.38%，3年CAGR为70.85%；归母净利润 分 别 为 10.45/20.93/27.08亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为272.83%/100.25%/29.39%， 3年CAGR为 112.97%，对应EPS分别为1.19/2.39/3.09元/股，对应PE分别为19.46/9.72/7.51倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格50.96元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年22倍PE，对应目标价52.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧风险

凯美特气点评报告：实控人增持计划完成，彰显未来发展信心

事件9月 29日，公司实控人、董事长增持股份计划实施完成。
    公司实控人、董事长完成增持，成交金额 1000万元，彰显对公司未来发展信心公司实控人、董事长采用集中竞价方式合计增持 51.94万股（占总股本比例0.08%），增持均价 19.26元/股，成交金额为 1000万元。本次增持完成后，公司第一大股东浩讯科技持股比例 41.66%（其中公司实控人、董事长持股比例90%），公司实控人、董事长本人直接持股比例增加至 0.64%。本次增持表明公司实控人、董事长对公司未来发展信心以及对公司价值的高度认可。
    拟定增募资 10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特 30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资金额分别为 5.9/5.2亿元。
    1、宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、氯化氢、氟基混配气等产品。预计项目建成后 IRR 达 27.4%，回收期 6.2年。
    2、福建凯美特双氧水项目主要为满足华南地区周边需求，同时提升上游丰富氢气资源的产品附加值，预计项目投产后 IRR 达 12.9%，回收期 8.3年。
    2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为 8.19元，面向 198名激励对象共授予 1520万股限制性股票（约占公司总股本 3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于 1.8/2.5/3.5亿元。
    传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资 20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资 14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。
    电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。
    2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气等产品，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元。
    盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达 57%，对应 PE 分别为 49/29/22倍，维持买入评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

好利科技：拟投资T3出行控股公司上海嘉行，完善智能驾驶产业链布局！

拟参设私募投资基金， 专项投资 T3出行控股公司上海嘉行9月 28日公司公告拟与专业投资机构共同设立私募投资基金，专项投资上海嘉行汽车服务有限公司， 基金规模为 30,200万元，其中全资子公司好利润汇为普通合伙人，同时担任合伙企业的执行事务合伙人及基金管理人。
    上海嘉行为 T3出行控股公司，成立于 2009年，主要提供汽车租赁服务，包含长短租租赁服务业务和网络预约出租汽车经营服务业务。 目前，上海嘉行在全国设有多家子公司， 业务服务覆盖全国。 我们认为公司此次投资上海嘉行，有望与其控股股东 T3出行达成深度合作，实现产业链协同！T3出行背靠国资乘势而起，看好合作形成产业链协同T3出行由一汽、东风、长安等主机厂发起，联合腾讯、阿里等互联网企业共同投资打造， 成立三年以来加速抢占市场份额，截至 2022年 7月， T3出行已覆盖南京等 91座城市，注册司机数量超 80万，注册用户数量超过1亿，日订单数量超过 300万，目前市占率已跻身网约车行业第二。此外，T3出行已正式入驻微信“九宫格”，在腾讯流量加持下有望进一步提升市场份额，公司目标在未来三年突破 30%市占率。 智能驾驶方面， T3出行携手轻舟智航在苏州联合启动 RoboTaxi 公开运营，是搭载双 Orin 芯片的 L4级乘用车车队在国内的首次落地，目前脱手里程已超过 23万公里，日均945公里，体验客户超过 6万人。 同时，公司以开放的平台积极备战自动驾驶时代，借助车联网技术赋能主机厂。 据电动汽车观察家公众号，公司正联合一汽、东风、长安及其他主机厂统一营运车辆的前装标准，可通过车联网技术在车端采集近 200种数据， 我们认为丰富便捷的数据获取权有望助力其成为智能出行市场核心企业。 从好利科技层面来看， 公司此前收购合肥曲速进军 ADAS 芯片市场，此次投资 T3出行控股公司上海嘉行， 我们认为有望与 T3出行达成深度合作， 为曲速 ADAS 芯片提供海量数据与应用场景， 提升其芯片落地可能性，为公司带来上下游产业链的协同发展。
    熔断器业务全面驶入快车道， ADAS+出行平台协同发展公司深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。 下游风光储景气度高企，公司电力熔断器加速放量。 目前， 已批量进入国内外光伏厂商，并与阳光电源、上能电气、科华等储能龙头紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；
    在 EV 领域，公司已通过 BSI IATF16949认证，有望通过此次合作加速导入主机厂。 ADAS 方面， 公司引入何积丰院士团队，并投资上海嘉行布局出行服务，有望为其 ADAS 芯片研发提供丰富数据与应用场景， 落地可期。
    我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司 2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长 108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、 对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

泸州老窖首次覆盖报告：浓香泰斗，剑指前三

投资建议公司是浓香白酒泰斗，国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队能打胜仗，生产&渠道规模经济，东进南图战略加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 100.10/125.13/154.81亿元，同比增长 25.83%/25.00%/23.72%，对应 9月 28日 PE 34/27/22倍（市值 3,404亿元），给予“买入”评级。
    泸州老窖：浓香白酒泰斗1）公司是浓香白酒泰斗，拥有始建于明万历年间的“1573国宝窖池群”，历史 440余年，拥有创制于元朝的“泸州老窖酒传统酿造技艺”，传承 690余年，旗下国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营。
    2）公司实控人为泸州市国资委，截至 2022H1，合计控制公司 50.77%股权。2021A，公司实现收入 206.42亿元（+23.96%），归母净利 79.56亿元（+32.47%）；2022H1，公司实现收入 116.64亿元（同比+25.19%），归母净利 55.32亿元（同比+30.89%），增长动能强劲。
    双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗1）国窖 1573，双国宝奠定品牌势能。国窖 1573，成功树立顶级高端酒的品牌势能，使用“1573国宝窖池群”和“泸州老窖酒传统酿造技艺”酿造，是公司顶梁柱，最新批价在 920元左右，较 2017年 9月批价上涨约160元，在消费升级的大势下，批价坚挺，持续高端化。
    2）卓越管理团队，能打胜仗。公司管理团队营销力强大，董事长刘淼先生、总经理林锋先生均是营销好手，2015年掌舵以来，推动公司“柒泉模式”转向更适合深度分销的“品牌专营模式”，逐步树立起“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略；公司 2017年重回营收 100亿阵营，持续快速增长，目标直指“重回白酒行业前三”，2021年股权激励激发活力，2022年公司计划力争营收同增 15%以上。
    东进南图战略加速，生产&渠道规模经济1）高端酒：东进南图战略。公司加速推进“东进南图战略”，在巩固华北、西南、华中强势区域的同时，加大华东、华南、河南区域投入力度，加大低度国窖 1573的战略布局，精准营销推动渠道精耕。
    2）1952加码次高端，黑盖培育年轻消费者。公司 2021年推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，通过 1952加码公司次高端 900元价格带，通过百元高线光瓶酒黑盖，培育年轻消费群体。
    3）生产&渠道：规模经济持续强化。公司生产、渠道端规模经济持续强化，利润水平持续提升，公司归母净利率近 3年提升 11.84pct。生产端，摊薄固定成本，公司近 3年毛利率提升 8.17pct，渠道端，受益新零售渠道扁平化趋势，近 3年销售费用率降低 8.55pct。
    风险提示经济超预期波动风险、疫情反复风险、食品安全风险。

川能动力2022年中报点评：锂电项目推进迅速，新能源发电稳中向好

8月 19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入 14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润 3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润2.63亿元，同比-8.79%。公司 Q2营业收入 7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%， Q2归母净利润 1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%；
    扣非归母净利润 0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。
    李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产： 据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入 2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石 105万吨/年项目， 5月 27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额 12.5亿元增加至 16.5亿元， 设计规模 105万 t/a，采矿生产能力为 4200t/d， 调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由 270天增至 330天， 年产锂精矿约 18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。
    锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升： 根据半年报， 2022H1公司锂电营业收入 2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品 3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有 1.5万吨锂盐产能，其中， 已投产的 1万吨产能处于接近满产状态， 5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于 2022年 4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。
    据公司公告， 6月 28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，并于 7月 6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有 21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。
    合资建设 3万吨锂盐项目， 2024年有望投产： 8月 4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中， 川能动力持股比例 51%，为合资公司控股股东， 亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为 24.5%。合资公司的新建 3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园， 拟投资建设年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于 2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。
    新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大： 据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入 9.69亿元，占营业收入比重 66.39%。在垃圾焚烧发电方面， 2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾 135.83万吨，发电 4.5亿千瓦时，分别同比增长 8.48%、 4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于 6月 18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量 16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量 15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系 2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机 17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约 100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。
    【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点：
    在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 48.70亿元、 120.87亿元、 152.62亿元，归母净利润分别为 6.91亿元、 24.27亿元、 30.48亿元，对应 EPS 分别为 0.47、 1.64元、 2.06元，对应 PE 分别为 45.00倍、12.81倍、 10.20倍。虽然 2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。

康辰药业：金草片临床试验取得重要进展，产品梯队有望不断丰富

事件：公司发布公告，中药创新药金草片治疗盆腔炎性疾病慢性盆腔痛的 III 期临床试验获得牵头单位首都医科大学附属北京中医医院伦理委员会审查通过的批件。
    金草片具有较高临床价值，公司产品梯队有望进一步丰富。金草片（筋骨草总环烯醚萜苷片）是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症获批临床研究的中药 1.2类创新药品种。金草片是从单一中药筋骨草全草中提取的有效部位制剂，主要成分为“总环烯醚萜苷”，相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片物质基础和作用机制更加明确，适应症为“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，临床应用场景明确。目前盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛在国内尚无治疗药物获批该适应症。我们认为金草片获批上市后，公司产品梯队有望进一步丰富。
    金草片临床 II 期研究结果良好，未来有望较大概率获批上市。公司曾于 2022年 4月 7日披露了《关于获得金草片 II 期临床试验总结报告的公告》，II 期临床试验的有效性结果显示，金草片的镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低 VAS 评分，并显著提高患者的疼痛消失率。安全性结果显示，筋骨草总环烯醚萜苷片安全性和耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在的安全性风险，其各项安全性指标的评价结果均与安慰剂相当。本次金草片 III 期临床试验采取将多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照 2：1比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组 414例，其中试验组 276例，安慰剂组 138例，所有受试者的治疗周期为 12周，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。我们认为，基于良好的临床 II 期研究结果，金草片在临床 III 期研究中有望展现出良好的效果，未来有较大概率获批上市。
    盈利预测与估值：我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 8.65、9.37和 10.53亿元，同比增速分别为 6.9%、8.3%和 12.3%；归母净利润分别为 1.49、1.67和 1.85亿元，同比增速分别为 0.9%、11.9%和 10.7%，以9月 27日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.6、22.0和 19.9倍。考虑到公司研发管线稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。

纳芯微公司深度研究：数字隔离芯片龙头，受益于逆变器与新能源汽车

纳芯微主营高性能模拟及混合信号芯片设计， 近几年业绩增速较高。
    纳芯微电子成立于 2013年，是国内高性能高可靠性模拟及混合信号芯片设计企业。公司围绕信号感知、系统互联与功率驱动开展产品布局， 产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域， 有 1100余款产品在售， 2022年上半年出货量超 8亿颗。公司实控人曾就职于国际模拟芯片龙头亚德诺，核心技术人员具备丰富的行业经验。近年来公司业绩增速较高， 2021年营业收入 8.6亿元，2018-2021年 CAGR 达 178%， 2021年归母净利润 2.2亿元， 2018-2021年 CAGR 达 359%， 2022年上半年公司营业收入与归母净利润达 7.9/2.0亿元，同比增长 133/117%。
    立足工业、 汽车、通讯等应用领域， 技术壁垒较高， 利润空间较大。
    模拟芯片应用领域主要包括消费电子、 汽车、 工业和通讯，其中工业、通讯和汽车电子领域需要芯片长期处于高温/低温、高湿、强盐雾或电磁辐射等恶劣环境中工作，对芯片稳定性、可靠性、安全性、寿命等要求更为严苛，技术壁垒较高，利润空间较大。 纳芯微的模拟芯片产品主要包括 1）信号感知芯片： 新兴消费电子、工业自动化、汽车智能化促进 MEMS 数量种类需求增长，信号调理 ASIC 芯片市场空间广阔， 我们预计 2025年全国市场规模有望达到 13亿元， 2020-2025年 CAGR 达 16.11%。 2）数字隔离芯片： 5G 基站部署、新能源汽车渗透率提升、 工业 4.0人机交互有望驱动隔离芯片需求增长，叠加容耦磁耦等数字隔离对光耦的替代进程， 据 QYResearch 预计2026年全球数字隔离芯片市场有望达到 5.6亿美元， 2020-2026年CAGR 达 9.34%。 3）驱动与采样芯片： 受益于下游工业自动化、新能源等领域发展， 全球/中国驱动芯片出货量 2023年有望达到1221/457亿片， 2018-2023CAGR 达 6.38%/9.33%。
    独创“Adaptive OOK”技术， 数字隔离芯片性能达国际水平， 汽车与工控领域驱动盈利增长。 纳芯微独创“Adaptive OOK”调制解调技术， 可有效解决 OOK 技术抖动过大的问题并实现 150kV/μS 以上的共模瞬态抗扰度（CMTI），数字隔离芯片产品性能达到国际先进水平， 2020年全球市占率达 5.12%。 在汽车电子领域公司具有传感器、隔离与接口、 驱动芯片等成熟车规级产品，已进入多家主流终端厂商， 2022上半年实现营收 1.45亿元，同比增长 513%。 在工控领域公司应用于光伏及储能逆变器的隔离产品充分受益于“双碳”政策，营收随下游光伏及新型储能装机量提升增长较快， 2022年上半年实现营收 4.73亿元，同比增长 336%。
    盈利预测和投资评级 纳芯微具备行业领先的传感器信号调理技术与数字隔离技术，产品应用覆盖通讯、工控、汽车和消费电子等领域， 业绩有望持续增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入为15.74/23.42/32.86亿元，同比增速分别为 83%/49%/40%，归母净利润分别为 4.20/6.68/9.76亿元，同比增速分别为 88%/59%/46%。
    根据 9月 28日收盘价， 2022-2024年动态 PE 分别为 73/46/31，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 研发进度不及预期； 隔离芯片市场拓展不及预期； 汽车芯片应用不及预期； 光伏逆变器应用不及预期； 市场竞争加剧。

中际旭创2022年中报点评：海外数通领域高景气，公司盈利增速亮眼

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 42.31亿元，同比增长 28.3%，实现归母净利润 4.92亿元，同比增长 44.49%，实现扣非归母净利润 4.43亿元，同比增长 43.9%。
    200G、400G 产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署 400G 和 200G 等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长 28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现 21.42亿元营收，同比增长 17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为 36.23亿元，同比增长 48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。
    收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司 400G、200G 等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升 2.44pct 至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升 1.35pct 至 8.25%；
    财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益 3712万元，带动财务费用率下降 1.62pct 至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为 14.48%，同比下降 0.51pct。
    成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。
    持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。
    投资建议预计 2022-2024年营业收入为 95.75亿元、116.79亿元、137.40亿元，归母净利润为 11.58亿元、14.08亿元、17.23亿元，EPS 为1.45元、1.76元、2.15元，对应 PE 为 18倍、15倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。

赛意信息公司中报分析：自研能力持续加强，乘工业软件发展东风

公司发布 2022年中报：上半年收入 10.26亿元，增速 18.3%；净利润 0.68亿元，增速 22.8%；扣非净利润 0.58亿元，增速 15.1%。
    Q2收入增速虽然受到了影响，但净利润增速保持了较好水平。半年报公司未履行完毕的在手合同 10.55亿元，较 2021年底增长了2.57亿元，有充足的订单在手，下半年景气度有望持续回升。此外对易美科的收购，将进一步提升下半年的整体盈利水平。
    泛 ERP 业务收入 6.31亿元，增速 14.66%，在疫情下仍保持了较高的增速水平。智能制造业务收入 2.74亿元，增速 25.22%，较2021年下滑较为明显。同时两个业务毛利率分别有 3.23和 3.43个百分点的提升，业务增长质量较高。
    2022H1销售费用、管理费用、研发费用分别增长 26.14%、41.71%、56.52%，研发费用增速较上年同期加快。业务模式从项目实施服务向销售自研软件转型的同时，公司研发人员占比持续增高，对研发的重视度逐步提升。半年报经营性现金流为-0.37亿元，由正转负。下半年现金流管理成为了公司的重点工作。
    颈部客户的开拓、华为能力的外溢、华东区域的拓展将成为公司近期 3个值得关注的业务增长点。
    维持对公司“增持”的投资评级。我们看好工业软件领域的长期发展，公司通过长期服务华为、美的等优质企业，持续在 ERP 的深耕和在自研软件的持续打磨，有望长期受益于制造业数字化的发展趋势。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.74元、1.02元、1.41元，按 9月 28日收盘价 23.52元计算，对应 PE 为 31.86倍、23.05倍、16.71倍。
    风险提示：经济情况影响下游企业投入；公司回款情况不及预期。

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。
    【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。
    我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。
    连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。
    持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。
    【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为
    14、
    10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

家联科技：积淀深厚行业领先，产能扩张助力业绩释放

公司介绍：塑料餐饮具制造业行业的领先企业。公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，经过多年积累发展，已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司的主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解材料制品，可为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。公司的主要收入来源为塑料制品，2021年塑料制品贡献了 86.4%的收入。海外地区收入整体较为稳定，国内业务的发展成为公司近两年业务快速增长的主要动力。
    行业简介：塑料制品行业格局分散，可降解行业加速布局。1）传统日用塑料制品领域规模以上企业数量较少，许多企业以家庭作坊的形式组织生产和经营，设备自动化程度低，内部管理水平相对不足，产品同质性高且在质量上不具备明显竞争优势，市场竞争趋于白热化。家联科技的收入规模明显高于茶花股份以及台州富岭，在上市的塑料制品行业较为领先。2）生物降解塑料产能主要集中于国外企业，随着国内政策的驱动以及居民环保意识的觉醒，未来国内可降解塑料的需求将持续增长，国内企业开始加速相关产能布局。
    公司逻辑：内销业务持续增长，产能扩张迎来业绩释放。公司虽然一直以海外业务为基础，但是在国内方面，公司也在不断摸索发展新的客户，公司的餐饮类客户迅速增长。在可降解领域，公司拥有 20余项生物降解相关专利，生物降解核心技术相较于传统技术具有突出优势兼备生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，可实现生物全降解制品的顺利规模化生产。公司IPO募投项目将新增产能约4万吨，新产能释放将保障业务发展。当前油价高位回落有利于公司营业成本的降低，公司盈利能力或将增强。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.30、1.89、2.36元，公司产能释放、成本回落带来业绩弹性，2022-2024年复合业绩增速显著高于可比公司，因此在可比公司 2022年平均估值 22X 的基础上给予 30%的估值溢价，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022年 29倍市盈率，对应目标价为 37.62元，首次给予增持评级。
    风险提示原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；行业政策风险；汇率波动风险。

中钢天源首次覆盖报告：磁材检测双管齐下，共同打开公司增长

核心观点公司系国内前列的永磁器件生产商、 大基建权威检测机构。 公司主营磁材、 检测核心业务， 2022H1磁材贡献营收 35.5%， 检测贡献 17.3%。
    磁材方面， 2022H1四氧化三锰产能为 5.5万吨， 约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现 2.5倍扩张， 增速较高。 检测方面， 公司布局广、 检测能力强， 于八省市布局实验室， 拥有约 8万平方米检测实验室， 具备近 20个检测资质。
    磁材应用领域空间广阔， 市场需求未来可期。 稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大， 需求向好。 铁氧体永磁主要用于电声产品、 变频家电等领域。 电声行业随消费电子迅速扩张， 2021年 TWS 耳机出货量近 5亿部。 变频家电引领家电行业更新换代。 软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品， 电动机、 变压器、 发电机为主要下游。
    检测领域政策频出， 基础建设投资推动增长。 建筑工程为检测行业最大细分领域， 占比 21%， 2020年市场规模达 576.40亿元。 政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、 规范化、 集约化发展。 投资方面， 基础设施建设投资来自于地方政府专项债、 REITs 筹资， 2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长 291%， 2022年 2月以来， 我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上， 下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。
    内外双向发力， 共筑企业成长。 公司发布“十四五” 发展战略与规划纲要， 规划打造三大磁材业务成为 3个十亿以上产业集群， 实现检测产业“世界一流” 目标， 持续发展新能源领域。 四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先， 正极材料产业发展逐步带来市场需求。 组织结构方面， 自 2020年 10月， 公司交由宝武集团托管， 有望打开发展新局面。
    投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17亿元， 对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81元。 以 2022年 9月 29日收盘价 10.13元为基准， 对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。
    首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示环保政策收紧； 检测行业下游需求不及预期； 钕铁硼下游需求不及预期。

伟星股份：优质制造蓄能而上，成长红利持续演绎

我们继续看好伟星竞争力、产业趋势及发展前景，在当前全球供应链订单低迷背景下，公司优质制造 alpha 机会更加显著；当前时点我们认为：
    第一、当前国内外消费及预期环境下，具备较大边际变化的优质供应链公司具备更大增长斜率及运营韧性。近两年伟星借助灵活机制优势逐步扩大市场份额， 全球供应链环境变化加速中小产能出清， 具有产业链优势的头部企业或受影响较小， 未来伴随消费环境及终端需求逐渐复苏，供应链新的份额机会或为伟星带来更大业绩弹性及市值空间。
    第二、伟星股份展现出较强市场化机制优势。 除产品本身外，订单交期、服务水准、产品研发能力等方面在当下市场环境下更加符合品牌客户诉求；
    譬如伟星近期在产品端开发的弧度拉链满足户外场景需求、可降解植物种子吊牌配合 ESG 要求；立足客户需求提升生产效率及产品力。 近年来面对YKK 主动降价竞争，公司凭借产品品质、款式、快速反应、保障服务等多方面综合实力维持竞争优势。
    第三、海外布局立足长远，全球化一站式辅料供应链加速布局。 近期公司越南工业园奠基， 一期项目预计 2024年初建成投产， 产销规模大于孟加拉工业园，品类更为丰富， 我们认为， 此举将有效应对供应链订单低迷等行业环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。
    工厂方面，公司始终围绕智能制造战略持续推进，不断提高生产效率、制造水平。 以大洋工业园为代表的生产基地实际生产效率稳步提升，员工人数下降， 推动公司核心竞争力提升。
    销售方面， 推进全球化战略+新品类拓展成效显著。 一方面，公司通过新品类的拓展以及应用范围的延伸以获得更多订单；另一方面， 通过全球化战略推进，大力推进海外营销网络的建立，成功进入众多新客户的指定名录， 实现现有客户份额提升以及新客户拓展，尤其在欧美国家成效显著。
    维持盈利预测， 维持买入评级。 经历多轮订单验证，对内资品牌，伟星份额进入持续上行通道；对外资品牌，加速海外产能建设匹配本地化采购需求。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元， EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股， PE 分别为 20.1、 15.8、 12.5x。
    风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

雅化集团2022年中报点评：锂盐民爆双轮驱动，未来业绩值得期待

8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04 亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。
    锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。
    远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。
    多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。

东方集团：海水提钾空间广阔，植物肉业务前景向好

投资逻辑：1）公司发展海水提钾、溴技术及产业化研究，计划 ] 23年投产首期年产 20万吨海水提取氯化钾项目；2）未来植物肉拥有百亿市场空间，向低碳环保转型推动对传统肉制品的替代，公司提前布局技术领先；3）有机大米市场迅速增长推动企业加工积极性，油脂、大豆原材料价格下行助公司盈利能力改善。
    钾肥存在供需缺口，公司进行海水提钾研究及产业化布局，前景向好。钾肥作为以钾元素为主要成分的农用肥料，在国际上，钾肥供给缺口加深、价格快速上涨，俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，同时 2022年 3月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，俄罗斯及盟友白俄罗斯钾肥出口量占全球出口量的40%，全球出现供需偏紧；另一方面，国内钾肥价格高位运行，氯化钾库存低位运行，截至 2022年 8月 18日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 4750、4700元/吨，较年初分别上涨 1000、950元/吨。公司研发团队创新出具原创性自主知识产权的“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术成果达到国际领先水平。公司控股子公司厦门东方银祥油脂有限公司与河北工业大学、以及袁俊生教授团队签署了 20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》，该工程计划 2022年下半年开工建设，2023年实现投产。公司在钾离子海水分离核心技术上取得关键突破，目前中试生产能力为氯化钾铵 50公斤/天或氯化钾 25公斤/天，从海水中提取的氯化钾样本所检项目符合 GB/T37918-2019《肥料级氯化钾》要求，达到粉末结晶状Ⅰ型级别。
    加速布局植物肉市场，把握广阔成长空间，公司旗下福肴食品已形成一系列具有国际级先进水准的植物基蛋白产品。《2022-2027年中国植物肉行业市场调研及未来发展趋势预测报告》中提到，2018-2020年中国植物基肉制品市场规模复合增速为 26.4%，据 Markets and Markets 预测 2025年全球植物肉市场规模将达到 279亿美元，中国市场亦迅速发展。福肴植上自主研发的蛋白质质构重组技术、工艺、设备，采用双螺杆高水分挤出技术，构成质构重组——黑箱技术——塑形冷却三道精细化生产环节，将原料蛋白结构重新塑形，生产出的高水分植物肉水分含量平均为 65%左右，最高可达 70%，远高于市场大多植物肉平均含水量 35%，产品更具弹性、韧性和咀嚼感。公司计划总投资 1.6亿元并在未来持续投入研发和扩大产能，预计到 2022年年底，具备 100多个植物肉产品品类生产能力。
    油脂成本或将下跌，盈利空间增强，企业加工成本将得到有效控制。从供需基本面来看，根据美国农业部数据，全球油菜籽产量将达到 8314.4万吨，同比增加927.8万吨或 12.6%，加拿大油菜籽产量预计达到 2000万吨，同比增加 624.3万吨，菜籽供应偏紧的状况将明显改善，价格或将下行。在油脂加工技术方面，东方银祥油脂拥有厦门银祥油脂有限公司无偿授权的菜籽产业化脱皮技术排他独家使用权，已具备成熟的菜籽脱皮加工量产化的技术技能；银祥豆制品近年来始终坚持以生鲜豆制品加工为主体、以腐竹干货系列产品和冷冻豆制品系列产品为两翼的“一体两翼”发展战略， 2022年新增的炸腐竹项目将进一步延伸腐竹产业链。在大米加工方面，公司建立了完善的种植、采购、加工及销售紧密链接的大米加工销售体系，建立了自有的绿色有机东方香米生产基地，在我国有机大米市场规模高增速下提高企业竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.03元、0.18元、0.29元，22-24年对应动态 PE 分别为 98X/14X/9X。参考同行业 2023年平均 PE20倍，考虑到公司积极发展海水提钾、植物肉板块，未来成长空间广阔，予以公司2023年 20倍 PE，给予“买入”评级，目标价 3.6元。
    风险提示：极端天气、产能进度不及预期、原材料成本升高、研发不及预期等。

比音勒芬：高端国牌领军者，逆势增长全年可期

中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先。公司为从高尔夫服饰起家的中高端时尚服装集团，旗下有“比音勒芬”、“威尼斯狂欢节”两大品牌，已连续 4年取得高尔夫服饰市占率第一。2016-21年公司营收/归母净利年复合增速分别为 26%/36%，增长稳健，其中即使在疫情背景下，20/21年公司归母净利分别同增 22.7%/25.2%，表现好于同业；1H22公司营收/归母净利同增 8.6%/20.2%，弱市下业绩韧性突出，反映公司核心定位高端男性客群对品牌忠诚度高且消费力强，从而带动公司实现逆势成长。
    发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。公司 22年重点打造高尔夫线，1）设计：专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略：以小领 T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22年起高尔夫线SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销：持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强 VIP 精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。
    拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。公司已在中高端商场、机场高铁站、高尔夫球会等占据优质门店，1H22公司新开 12/13家直营/加盟门店至 544/581家，22全年公司计划共新增 150-180家门店，其中包括 30-40家高尔夫专营店，另一方面继续"调位臵、扩面积"提升单店效益；奥莱与正价店比例约 1:9，匹配清库存能力。
    投资建议公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计 2022~24年公司归母净利润分别为 7.99/9.94/12.13亿元，对应 EPS 为 1.40/1.74/2.13元，给予公司 22年19倍 PE，对应目标价 26.59元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。
    风险提示存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。

数字政通：智慧城市管理领先企业，再中大单彰显景气

事件：公司全资子公司河南数字智通科技有限公司以公开投标的方式成功中标河南省许昌市魏都区基层社会治理创新项目，并已于近日签订相关合同，合同金额约为 0.77亿元。本项目旨在实现全区范围“一网感知态势、一网纵观全局、一网决策指挥、一网协同共治”的基层社会治理创新目标。
    数字化城市管理领先企业。数字政通专业从事基于 GIS 应用的电子政务平台的开发和推广工作，为政府部门提供办公自动化（OA）、业务管理系统（MIS）和地理信息系统（GIS）一体化的电子政务管理信息系统，并提供政府各个部门间互联应用的关联型电子政务管理平台。
    公司在数字化城市管理领域一直处于行业领先地位，截至 2022H1，公司在全国网格化城市大数据综合运营服务市场占有率保持行业第一。
    公司业绩保持稳步增长，2022年上半年营收达 7.11亿元，同增 7.03%；
    归母净利润 1.16亿元，同增 5.06%。
    连续中标大单，数字化城市“一网统管”景气良好。根据住建部发布的《关于全面加快建设城市运行管理平台的通知》，2023年底前，所有省、自治区建成省级城市运管服平台，地级以上城市基本建成城市运管服平台；2025年底前，城市运行管理“一网统管”体制机制基本完善，城市运行效率和风险防控能力明显增强，城市科学化精细化，智能化治理水平大幅提升。公司此前于 8月公布中标淄博市张店区城市运行“一网统管”体系建设项目，合同金额达 1.40亿元，本次再中重大合同，不仅充分验证数字化城市管理领域正在稳步推进，也显示出公司的强劲实力。
    盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.45、22.70、27.23亿元，归母净利润分别为 2.74、3.45、4.20亿元，对应 eps 分别为 0.54、0.68、0.83元。综合考虑数字化城市管理需求持续下沉带来的较高景气度，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中远海能：行业反转景气上行，全球能源海运龙头笃行致远

核心观点：
    油运上行周期确立。行业延续供需双旺的格局。需求端，关注补库拐点和黑市船队缩减。中印对原油需求坚挺以及在欧盟 12月 5日起暂停从俄罗斯购买大部分原油之前，欧洲买家正在替代更多数量的俄罗斯原油。EIA 预测全年石油消费为 9940万桶/天、全球石油供应为 9980万桶/天，石油需求逐步改善的预期以及 OPEC+减产政策的结束，有望推动海运石油贸易量同步回升。需求端基本面短期仍得到支撑。供给端，行业处于运力缓慢增长阶段。VLCC 的订单量历来较小，保证了极低的运力增长率， 2023年和 2024年的交付量已经基本确定。根据 BRS 的数据，2023年只有 15艘 VLCC 下水，2024年只有 3艘。目前还没有 2025年或之后交付的 VLCC 订单。同时，2023年开始执行新的环保约束 EEXI 和 CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。回顾历史，需求侧早期出现过加速上涨，但持续性较弱，历史级别的大行情取决于供给端。
    整体而言，短期展望上，随着近期 VLCC 运价的上涨，国际油运市场的景气度已经全面回升。中期来看，供给端的优化仍将是市场步入新一轮上行周期的主要驱动因素。但需要关注的是，燃油价格高企、高级油轮船员短缺等，这些生产要素变化一定程度上对船东最终收益带来影响。
    后期行情的催化剂主要有： 1）中国成品油出口配额增加；2）冬季旺季需求的提前，对石油供给的担忧，欧洲国家加紧进口俄油囤货；
    3）吨海里的增加，欧洲原油进口运距增加，运距拉长的乘数效应落地，将作用于增量需求。
    盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。公司油轮运力 161艘，2365万载重吨，油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG 运输船队规模稳步增长，参与投资的 LNG 船舶艘数已达到 49艘。根据船队盈利弹性测算，公司 VLCC 船队运价水平在公司盈亏平衡点以上每波动 1万 美元，公司毛利额增长约 10.65亿元人民币；Suezmax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1万美元，公司毛利额增长约 1.02亿元人民币；
    Aframax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1万美元，公司毛利额增长约 3.48亿元人民币，盈利弹性极强。
    我们上调 2022~2024年归母净利润预测为 13.95/35.26/42.31亿元，同比+128%/153%/20%，当前股价对应公司的 PB 估值为 3.0、2.6、2.3X，给予公司 3.10X 的 PB 估值，对应 2023年目标价 22.35元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。

安彩高科首次覆盖报告：受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者

爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90 年代曾为国内CRT 玻壳龙头，在LCD 替代CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3 亿元，公司实现归母净利润2.1 亿元，同比+89%。
    光伏玻璃行业持续高景气：“双碳” 背景下国内及全球光伏装机容量快速提升， 近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22 年底可达2600t/d，据测算彼时产能市占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。
    布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW 光热储能电站可拉动光热玻璃需求15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司33 %股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设，预计建成后可形成产能1 万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20% 股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子21 年营收1.54 亿元，净利润1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。
    盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022- 2024 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应22 年动态市盈率23X。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。

恒瑞医药：始终走在创新前沿，变革中期待突破

国内制药领军者，变革之中灵活发展。从1970年成立以来，公司灵活发展，业绩稳健增长，业务结构持续优化：从最初的原料药到仿制药制剂，再到丰富的创新药研发管线，公司已转型成为国内创新药企的领军者，上市的创新药品种已达到11种。分板块看，公司抗肿瘤、麻醉和造影三大业务板块近年平衡发展。强大的销售实力和不断加大的研发投入，促进产品放量并推动创新，为公司的快速发展奠定基础。
    集采逐渐弱化，创新转型不断带来新机遇。集采对恒瑞仿制药带来的压力正逐渐弱化，展望未来影响越发缓和。影响较大的第三批和第五批集采品种，大多已实现正增长。另一方面，公司创新管线进展不断，作为最早布局创新药的国内企业之一，积极创新转型下，21年中报已实现创新药收入近40%，预计近两年上市的羟乙磺酸达尔西利、瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺等品种，凭借较好的临床数据和对临床需求的满足，即将进入医保放量；研发端管线领域全覆盖，创新平台不断拓展，更多管线有望接连上市。整体来看，创新药为长远发展提供动力，公司得以加速成为自主创新的Big Pharma。
    坚持全球化战略，海外创新药将迎来突破。以国际化为战略，公司从多个方面实现突破：仿制药方面，近期碘克沙醇在美国首仿并获得半年独占期，其他品种海外注册有序推进。创新药一方面 License-out 下，公司创新能力获认可，已有5个品种许可给海外公司，有望成为公司创新药进入国际市场的重要渠道；另一方面，公司在海外积极开展临床研发，已有国际多中心III 期项目 7项，其中PD-1联合阿帕替尼治疗肝癌计划今年提交美国NDA，海曲泊帕乙醇胺获FDA 孤儿药认定，阶段性成果不断收获，管线海外上市的突破值得期待。
    我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.73/0.82/0.92元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的57倍市盈率，对应目标价为41.61元，首次给予买入评级。
    风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

淮北矿业：三重催化叠加，未来增长可期

催化一：煤炭资源储备增厚，主业发展后劲十足。淮北矿业于2022年9月28日发布公告：旗下朱仙庄煤矿（240万吨/年）、芦岭煤矿（230万吨/年）两座焦煤矿井取得深部煤炭资源采矿权，矿井均以气煤为主，分别实现预估新增资源量5976、1028万吨，资源储备得以增厚。此外，公司旗下涡北煤矿（180万吨/年）、临涣煤矿（260万吨/年）两座焦煤矿井处于深部资源勘探阶段，其中涡北煤矿以焦煤、肥煤为主要煤种，临涣煤矿以焦煤、1/3焦煤、肥煤为主要煤种，煤质优渥，未来有望进一步增厚公司焦煤储备资源。根据测算，朱仙庄、芦岭、涡北、临涣四座矿井，标高范围在原采矿权下限标高至-1200米左右的预估煤炭储量约为1.6亿吨，其中涡北、临涣两座矿井预计新增煤炭资源量约为8996万吨。截至2021年，淮北矿业拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3555万吨/年，煤炭资源量44.30亿吨，可采19.96亿吨。
    催化二：成功发行30亿元可转债，甲醇综合利用项目预计2023年底投产。淮北矿业于2022年9月20日发布公告，宣布成功公开发行可转债券（下称‘可转债’），合计募集资金30亿元。本次可转债采用累进利率，第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，到期赎回价格为106元（含最后一期利息）；初始转股价格为15.17元/股；转换期为2023年3月20日到2028年9月13日。有条件赎回条款约定：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。根据公司公告，本次可转债所募资金中23亿元将用于甲醇综合利用项目（60万吨甲醇制乙醇项目），其余7亿元用于偿还公司债务。甲醇综合利用项目将采用先进成熟的二甲醚技术工艺来用甲醇制备乙醇，与目前国内采用醋酸加氢等工艺和生物法相比，具备一定的成本优势。该项目于2021年12月末开工，项目建设周期2年，建成后有望进一步提升公司盈利能力。同时可转债带来的低利率融资，可优化公司资产负债结构，降低财务费用，提高公司盈利水平。
    催化三：50万吨甲醇项目投产，营收规模有望增长。2022年9月20日淮北矿业发布公告，宣布焦炉煤气综合利用项目（50万吨/年甲醇项目）取得安全生产许可证，实现正式投产。该项目为临涣焦化一期、二期焦炉煤气制甲醇项目的延伸，公司甲醇生产能力因此增至90万吨/年，整体核心竞争力进一步提升。同时，该项目也为公司60万吨甲醇制乙醇项目提供充足的原料供应支持，有助于公司营收规模增长。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司整体资产质量较高以及可转债发行落地后业绩增长确定性增强，叠加当前炼焦煤下游需求复苏预期乐观，我们看好公司业绩增长，上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为764.68、836.03、862.28亿元，实现归母净利润分别为76.27、99.58、105.02亿元（原预测60.57、68.68、69.66亿元），每股收益分别为3.07、4.01、4.23元（原预测2.44、2.77、2.81元），当前股价15.98元，对应PE分别为5.2X/4.0X/3.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

道森股份首次覆盖报告：转型扩产进行时，冉冉升起的锂电铜箔设备新星

油气设备老牌企业，转型锂电铜箔设备制造，公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商，已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材，并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”；另一方面以现金收购洪田科技51%股权，正式切入新能源智能装备制造行业，向新能源高端设备制造商转型，迈向发展新阶段。
    控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年，创始人日本名古屋松田光也先生技术起家，带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代，并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm 产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm 超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。
    锂电设备产品已进入主流供应链，诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业，市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议，一方面可以保障诺德扩产的设备需求，另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作，达成战略伙伴关系。
    铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh，测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨，2021-2025年CAGR 高达37%，由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计，主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上，将大幅拉动铜箔设备需求，对应市场空间达350亿元。同时在耗材端，阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线，我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。
    复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基，大幅减少铜用量，并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，目前产业化进程加速中，也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心，研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等，公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势，打开未来成长空间。
    投资建议：公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务，技术领先、产品获得龙头客户认可，同时拟定增扩产并加快新技术研发，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元，以9月29日收盘价对应PE 分别为57X、19X、12X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。
    风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。

航宇科技：航发环锻核心企业，供需共振业绩起飞

航空发动机环形锻件核心供应商，供需共振业绩持续高增。公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。受益于下游军品订单持续增长，公司整体经营情况良好，规模快速扩大，2017-2021年公司营业收入复合增速为 43.56%；2018-2021年归母净利润复合增速为 55.13%。航空锻件是公司的主要增长引擎，营收占比稳定在 70%左右。公司能源锻件订单饱满，2022年上半年实现 224.82%的突破性增长，或将成为公司新的业绩增长点。2021年末，公司在手订单金额为 12.2亿元，同比增长 48.78%，当前订单饱满，为公司长期高速增长提供有利支撑。
    千亿蓝海市场催生锻造小巨人。军用市场，军机列装+国产替代+维修换发三重因素驱动，航空发动机批产需求快速释放。预计 2022-2035年，我国军用航发锻件总市场为 1524.98亿元，年均约 108.93亿元。民用市场，国产大飞机规模化交付+两机专项政策红利+民用发动机国产替代三重因素驱动。预计 2021-2040年，我国民用航发锻件总市场为 5737.12亿元，年均约 286.86亿元。此外，国家航天发射任务及商业卫星发射将共同拉动航天锻件市场扩张。双碳政策牵引下，风电、核电装备锻件市场将迎来新增长机遇。公司有望迎来放量增长的黄金阶段。
    公司核心竞争力凸显，发展前景明朗。
    （1）公司具备多重锻造核心技术，已掌握航空难变形材料的变形与组织性能控制核心技术和精密成形能力，实现了航空发动机关键型号配套锻件的规模化、产业化应用。
    （2）航宇科技境外市场先发优势明显，是亚太地区唯一一家拿到全球六大航空发动机制造商的供应商资质的环锻件企业。基于军工行业“以销定产”的模式，保证了公司放量增长的持续性。
    （3）2022年 7月 28日，航宇科技宣布实施第二期限制性股权激励计划，相比第一期股权激励，2023/2024年业绩考核指标显著提升，彰显公司业绩增长的高确定性。
    （4）公司充分享受下游赛道需求红利，在军用航发型号批产放量的加速阶段，进入高速成长快车道。募投产线 2023年初投产使用，进入产能快速爬坡期，满产后预计全年新增产能收入 11.62亿元，有利于实现供需共振驱动业绩长期增长。
    投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。
    预计公司 2022-2024年营收分别为 13.85、19.94、25.96亿元，增速分别为 44.3%、43.9%、30.2%；2022-2024年归母净利润为 1.69、2.66、3.78亿元，增速分别为21.5%、57.8%、41.9%，2022-2024年 EPS 分别为 1.21、1.90、2.70元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。

酒鬼酒：管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变

事项：
    事件： 9月 26日晚， 公司公告称管理层拟合计斥资不低于 620万元在未来 2个月内增持公司股份， 高管此次在估值底部较大力度增持， 彰显对公司未来发展的强劲信心。
    国信食饮观点： 1） 9位核心管理层主动增持， 彰显长期发展信心； 2） 2022年在疫情压力下， 内参全国化节奏受到影响， 酒鬼消费场景受到影响， 为公司调整的一年， 但我们认为短期的调整不改公司长期发展趋势和价值； 3） 2022Q2疫情反复以来公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销， 为未来发展打下良好基础； 4） 投资建议： 整体来看， 当前公司回款进度约 80-85%， 进度良性， 2022Q3业绩有望环比提速。 我们预计公司 2022-2024年营收 46/59/74亿元（同比增速为 33%/30%/24%） ， 归母净利润13/18/24亿元（同比增速为 44%/39%/32%） ， 对应 PE 为 31/22/17x， 维持“买入” 评级。
    评论：
    9位核心管理层主动增持， 彰显长期发展信心本次管理层增持内容主要包括： ①主体及金额： 董事长王浩（不低于 120万元） 、 副董&总经理郑轶（不低于 120万元） 、 副总王哲（不低于 120万元） 、 副总胡晓熹/李文生、 董秘汤振羽、 财务总监赵春雷、 总助邹斐/刘永泉（其余主体不低于 260万元） ， 截至 9月 27日， 以上主体均未持有公司股票； ②期限及方式： 自 9月 27日起 2个月内以二级市场集中竞价方式完成增持； ③锁定及承诺： 若期限内主体丧失管理层身份， 则计划停止， 且增持后 6个月内不得转让。 按 9月 26日收盘价估算， 管理层预计增持 5.1万股， 约占自由流通股本的 0.016%。
    短期的调整不改公司长期发展趋势和价值2022年在疫情压力下， 内参全国化节奏受到影响， 酒鬼消费场景受到影响， 为公司调整的一年， 但我们认为：
    ①公司作为馥郁香型龙头， 香型站位优势突出； ②内参在千元价格带的布局使得公司和其他次高端白酒公司相比更具向上势能； ③湖南基本盘稳固， 且仍存确定性提升空间； ④酒鬼系列泛全国化基因为公司继续全国化奠定良好基础， 全国化只是节奏受到疫情影响， 但并未改变趋势。
    一系列营销举措为未来发展打下良好基础2022Q2疫情反复以来， 公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销。 例如 9月 24日公司发布通知规定内参2023年计划内配额以 2022年实际达成量的 80%为上限、 窜货扣减 5%配额、 且 2023年不压货（1月 14日内参调减年度配额， 合同量 6000件以上/500~6000件的客户调减 20%/10%； 7月 15日内参全国分批停止招商） 。 此举对配额内低价货强化了把控， 利于稳固价盘； 亦促使资源向优质经销商倾斜， 利于巩固市场基础。
    投资建议： 疫情下公司稳扎稳打夯实基础， 中长期持续看好公司高端化和全国化， 维持买入评级整体来看， 当前公司回款进度约 80-85%， 进度良性， 2022Q3业绩有望环比提速。 中长期看， 管理层思路清晰，动作审慎理性， 公司由“招商型” 向“动销型” 转变， 成长基础更加夯实。 维持此前盈利预测， 我们预计公司2022-2024年营收 46/59/74亿元（同比增速为 33%/30%/24%） ， 归母净利润 13/18/24亿元（同比增速为44%/39%/32%） ， 对应 PE 为 31/22/17x， 维持“买入” 评级。

穗恒运A：非公开发行股票获受理，新能源业务有望不断突破

事件：公司于 9月 27日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，
    公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。9月19日，公司董事会审议通过
    《关于全资子公司广州恒运电力工程技术有限公司增资扩股暨引进战略投资者的议案》，公司全资子公司恒运电力拟增加注册资本 2185万元，股东投资额5101.54万元，增资完成后注册资本由 900万元增加至 3085万元，其中本公司新增投资额 1572.14万元（折合注册资本 673.35万元），战略投资者投资额3529.40万元（折合注册资本 1511.65万元），引入战略投资者，实现协作共赢，促进新能源产业发展。恒运电力主营电力工程设计服务、电力输送设施安装工程服务等，2021年公司实现营业收入 1.12亿元，净利润为 400.97万元。此次增资后，公司仍为恒运电力的控股股东，持股比例由 100%降低至 51%，战略投资者持股 49%，股权结构将实现优化。此次引入战略投资者，一方面通过与战略投资者优势互补、资源整合，将能实现协同发展，另一方面，公司非公开发行股票募集资金也将为扩展新能源业务提供助力。
    政策引领下，持续推进“气代煤”工作。2022年 9月 26日，广州市人民政府发布《广州市能源发展“十四五”规划》，提出“在发展目标方面，到 2025年，本地骨干电源装机容量达 1725万千瓦左右，本地电力自给率提高到 60%，在规划布局方面，新增一批燃气电厂骨干电源，推进燃煤机组等容量替代”。在政策引领下，公司预计持续推进气电替代煤电建设，截至 2022年 4月，公司投入运营火电机组为 1.12GW，其中气电机组 0.042GW。在建项目方面，公司两台0.46GW 的“气代煤”热电联产项目正在筹建。储备项目方面，包括气电 2.3GW以及拟拆除两台 0.21GW 煤机，并建设 1台 660MW 超超临界燃煤机组。通过常规能源的不断更新迭代，持续巩固公司的市场优势地位。
    制度持续优化，电价上涨空间有望进一步释放。2022年 8月 1日，广东电力交易中心发布《关于暂缓执行价格限值相关条款的通知》，提出“结合当前电力供需形势和一次能源价格水平，暂缓执行分类型设置现货电能量报价上限和二级价格限值条款”。现货价格上限取消有望更加准确地产生电力价格信号，从而释放电价上涨空间。当前，煤价高企导致公司火电业务严重亏损，随着煤电价格传导机制逐步完善，公司利润端也将得到较大改善。
    投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为 17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为 1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，维持增持评级。
    风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政 策 推进不及预期。

金圆股份2022年中报点评：捌千错盐湖投产，锂电业务未来可期

8月25日，金圆股份发布半年报，上半年实现营收28.04亿元，同比-39.25%；实现归母净利润0.24亿元，同比-87.88%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比-110.54%。分季度看，2022Q2，公司实现营收18.06亿元，同比-41.14%，环比+80.96%；实现归母净利润0.39亿元，同比-82.39%，环比+368.97%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-78.09%，环比+169.52%。
    捌千错盐湖放量在即，新能源材料领域加速布局。据公司半年报,公司捌千错盐湖万吨级锂盐项目已于2022年7月产出合格的精制碳酸锂产品；目前上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。在报告期内，公司完成了年产2000吨碳酸锂车间的建设。项目二期在2000吨/年扩大试验装置基础上进行优化设计，建成8000吨-10000吨/年生产装置，力争在2022年11月底完成产品下线，并达产达标。整个项目建设期为13个月，达产后年产值预计约12亿元。产能的快速提升预计会为公司带来极大地利润增长。下半年公司将加速国内、海外其他项目的建设及批量碳酸锂产品的产出，加快公司构建上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系的进程。同时公司筹划通过发行股份及现金支付方式收购阿里锂源剩余49%股权，为锂盐产能进一步扩张奠定基础。
    海外锂资源项目落地，加快实施新能源515规划。报告期内，公司组织多支团队多方面洽谈海外锂资源项目，加速推进海外探寻获取锂资源进程。公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司（对三家子公司持股比例：浙江瓯鹏科技有限公司20%；浙江金圆中科锂业有限公司95%；浙江金恒旺锂业有限公司51%）通过设立代理公司辉煌锂业收购阿根廷Goldinka Energy公司Laguna Caro矿权项目，收购Laguna Caro矿权项目有利于加强公司在上游锂资源的战略布局，更好地推进阿根廷锂盐湖项目未来的开发、建设以及投产，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
    环保业务量价齐跌，拖累公司整体业绩。据公司公告，公司上半年实现营业收入28.04亿元，同比-39.26%，其中环保业务实现营业收入19.91亿元，占总营收71.00%，同比-39.56%，环保业务的表现不佳，是公司半年收入下降的主要原因。公司危（固）废无害化处置业务：受疫情影响开工不足及市场竞争激烈导致处置价格下行、处置量减
    少。据公司公告报告期内实现营业收入1.56亿元，同比-32.15%，实现归属于上市公司净利润942.76万元，同比-77.02%。公司稀贵金属综合利用业务：实现营业收入17.58亿元，同比-42.63%，主要系以粗铜销售为主多金属综合回收为辅的经营模式转为以多金属综合回收为主的经营模式后原材料采购的量未能及时跟上。
    剥离建材业务，优化公司业务布局。报告期内，公司建材业务实现营业收入8.01亿元，同比-26.74%，归属于上市公司净利润-806.63万元,同比-107.51%。据公司公告，报告期内，建材行业整体表现不佳，受业务不足、需求饱和、原材料价格大幅上涨、能源双控等因素影响，盈利能力大幅下降。公司于报告期内召开会议通过了相关议案，实现了剥离建材业务的战略目标，集中核心资金发展新能源材料业务。

凯莱英：一步一个脚印，各部分战略规划稳步推进

凯莱英与江苏省泰兴经济开发区管理委员会签订《关于投资建设“生物医药研发生产一体化基地项目”之投资协议》。公司拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。泰兴管委会以挂牌方式将位于泰兴经济开发区总面积400亩的地块公开出让给凯莱英，作为项目建设用地并保障配套设施。
    凯莱英拟变更部分募集资金用途并新增募投项目。公司拟变更2020年非公开发行募集资金项目“凯莱英生命科学技术（天津）有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”及“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”的用途，并将上述项目剩余资金全部投入至本次新增募集资金投资项目“凯莱英医药集团（天津）股份有限公司化学大分子项目”和“凯莱英医药集团（天津）股份有限公司绿色关键技术开发及产业化项目”。
    观点：一步一个脚印，各部分战略规划稳步推进本次投资和产能建设有助于提升公司服务响应能力。发挥公司多年积累形成的技术优势和可持续进化的研发平台优势，有助于公司借长三角区位优势辐射国内创新药优质客户，拓展并深度参与国内外创新药公司、生物技术公司的合作，强化头部客户带动力。
    募集资金使用调整有望加快公司新兴业务板块发展。公司拟将剩余未投入的募集资金53257.10万元中的40,000.00万元用于本次拟新增募集资金项目“凯莱英医药集团(天津)股份有限公司化学大分子项目”，将13,257.10万元用于“凯莱英医药集团(天津)股份有限公司绿色关键技术开发及产业化项目”的建设。本次变更募集资金金额占公司2020年非公开发行股票实际募集资金净额的比例为23.41%。募集资金的变更是根据项目建设、募集资金的使用规则及效率的一个更新。生物大分子业务板块于2022年3月通过增资扩股方式引入外部投资者，鉴于此，公司变更了募投项目。
    未来将小分子的优势扩展到化学大分子，前景可期。本次调整有助于切实提高募集资金使用效率，进一步提升公司战略新兴业务板块的服务能力。
    公司长期投资逻辑：看行业，作为持续蓬勃发展的创新药产业链中不可或缺的CDMO产业龙头，凯莱英有望迎来高速发展。随着全球整体新药研发生产外包渗透率不断提高，我国CDMO 行业受益于产能转移、利好政策和本土创新热潮，有望迎来快速发展期；看三年，凯莱英已建立技术水平和客户资源优势，大药企、Biotech 公司、国内客户共同推动业绩增长；看五年，夯实小分子，进军大分子，国内CRO+CDMO一体化发展，方向正确叠加经验丰富的管理层和强大的执行力，凯莱英有望跻身全球CDMO 第一梯队。
    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.73亿元、27.47亿元、30.48亿元，同比增长分别为150.0%，2.7%、11.0%，对应PE 分别为19X，19X，17X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。
    风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险。

硅宝科技点评报告：调结构降成本，公司盈利有望持续改善

报告导读 公司发布2022年中报，公司实现收入13.81亿元，同比增长37.03%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长10.13%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增加7.46%；其中Q2单季度实现收入7.12亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降7.57%，业绩略低于预期。
    投资要点
    收入保持快速增长，原料涨价毛利率降低 公司上半年收入继续保持快速增长，预计公司有机硅密封胶销量同比增长超10%。原料成本同比大幅上涨，根据百川盈孚数据，国内DMC中间体价格上半年均价2.88万元/吨，同比上涨12.2%。受原料涨价影响，公司上半年建筑胶毛利率11.78%，同比减少8.53 pct，工业胶毛利率24.14%，同比减少9.69 pct。净利率7.44%，同比减少1.82 pct。公司积极调整产品结构，上半年工业胶收入同比增长85.35%，其中光伏用胶收入同比增长367.45%，电子胶收入同比增54.28%，硅烷偶联剂收入同比增长75.49%。建筑胶收入同比增长18.72%，增速高于行业继续强化龙头地位。 2季度公司收入增长放缓，净利润同比略降，我们认为主要由于房地产开工下滑及经营情况恶化，公司放缓建筑胶发货所致。疫情及2季度原料DMC的快速下跌也导致客户采购放缓。Q2公司毛利率16.09%环比上升0.41 pct，净利率8.45%环比上升2.08 pct，盈利能力企稳回升。
    新产能陆续投产，原料价格回落，下半年盈利有望改善 公司积极推进10万吨密封胶、眉山拓利2万吨电子胶，安徽硅宝8500吨硅烷偶联剂和硅宝新能源5万吨锂电用硅碳负极及专用粘合剂等项目建设，预计下半年将新增5万吨有机硅密封胶产能。原料DMC产能持续投产，公司成本压力明显缓解。根据百川盈孚数据，目前DMC国内市场价2.1万元/吨较Q2均价下降15.6%。下半年公司工业胶有望继续保持快速增长，国家稳增长政策发力，房企纾困和保交楼等措施下房地产投资有望企稳，建筑胶销售也有望环比改善。产能释放叠加盈利能力触底回升，预计公司下半年盈利有望明显改善。
    盈利预测和估值 地产行业投资低于预期，原料价格超预期，下调公司2022-2024年EPS预测至0.87/1.2/1.74元，现价对应PE分别为24.8/17.94/12.37倍。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。工业胶需求快速增长，进口替代市场大。公司产能快速增长，业绩增长动力强。维持买入评级。
    风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；

舍得酒业：品味舍得战略性提价，关注国庆宴席需求回补情况

事项：
    事件：据微酒消息， 9月 22日， 成都盛世品味供应链有限公司发布《关于第五代品味舍得价格调整的通知》，通知显示， 52度第五代品味舍得 500ml 开票价格上调 20元/瓶。
    国信食饮观点： 1） 第五代品味舍得战略性提价， 稳固价盘的同时或可助力全年回款任务加速达成； 2） 公司经营稳健， 看好国庆宴席回补， 基本面有望持续边际改善； 3） 投资建议： 老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足， 有望持续享受次高端酒升级扩容红利， 全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。 我们 预 计 2022-2024年 公 司 营 收 为 63.6/82.4/102.2亿 元 （同 比 +28%/29%/24% ） ， 归 母 净 利 润 为16.1/22.0/28.8亿元（同比+30%/36%/31%） ， EPS 为 4.86/6.63/8.68元， 当前股价对应 PE 为 28/21/16x，维持买入评级。
    评论：
    第五代品味舍得战略性提价， 稳固价盘的同时或可助力全年回款任务加速达成目前第五代品味舍得在遂宁大区、 河南等多地有统一的提价行为（目前第五代品味舍得在四川、 河南、 山东等地集中导入， 东北等地暂未导入） ， 主要系： ①2022年以来公司持续控货挺价， 目标实现品味舍得顺价销售， 本次第五代品味舍得提价也是公司呵护价盘的必然之举； ②竞品水晶剑在 Q3有提价行为， 预计下半年仍有一次提价动作， 而舍得作为川酒金花之一， 价盘上需要跟随竞品以持续拉升品牌价值； ③当下临近国庆旺季， 五代舍得上调终端供货价有助于加速渠道回款， 确保全年任务高质量达成。
    公司经营稳健， 看好国庆宴席回补， 基本面有望持续边际改善从基本面来看， 舍得经过 Q2基本面压力测试后， 最艰难的时刻或已过去： ①从三季度来看， 白酒消费场景整体在环比复苏， 预计舍得 Q3回款同比保持双位数以上增长； ②四川疫情虽对公司大本营销售造成一定影响， 但预计国庆能形成一定宴席回补。 当下市场或担心公司实控人复星集团的流动性问题， 我们认为：
    ①舍得是复星旗下重要的优质资产， 金徽酒的出售有利于解决同业竞争问题， 也有利于舍得发展； ②复星的舍得股权质押率较低， 目前看复星的财务压力传导到舍得的风险较小。
    投资建议： 看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利， 维持“买入” 评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足， 中长期看好未来全国化稳步推进带动业绩稳健增长。 维持此前盈利预测， 我们预计 2022-2024年公司营收为 63.6/82.4/102.2亿元（同比+28%/29%/24%） ， 归母净利润为16.1/22.0/28.8亿元（同比+30%/36%/31%） ， EPS 为 4.86/6.63/8.68元， 当前股价对应 PE 为 28/21/16x， 维持买入评级。

长城汽车：哈弗H6PHEV上市，新能源战略提速

事件：9月28日哈弗H6 PHEV正式上市，哈弗发布新能源新车计划。
    哈弗22Q4-23年将推出7款PHEV，新能源战略加速推进。哈弗计划22Q4-23年底共推出7款新能源车型，其中5款布局新能源家庭主力车，2款A-级SUV布局新能源家庭代步车。节奏方面，22Q4将推出神兽PHEV和H-DOG PHEV，23年Q1和Q2分别推出两款新能源车型，23Q3将推出1款新车型。同时，哈弗全面启动新能源渠道焕新，加速哈弗新能源店中店的建设，形成专属的人员、形象、展区，提升新能源网络的覆盖和经销商的服务质量，进一步带来销售增量。此外，哈弗全力提升用户体验，目前哈弗已经全面开放了私域账号，在品牌的App、微博、知乎、论坛等多个社交媒体平台上建立全栈式深度ToC体系。
    哈弗新车定价策略调整，哈弗H6 PHEV性价比高，有望热销。哈弗H6 PHEV正式上市：55km版15.98万元，较预售价降低0.9万元；110km慢充版16.98万元，较预售价降低0.7万元；新增110km快充版17.38万元，全系新增对外放电功能。和同配置的宋PLUS Dmi相比，H6 PHEV售价低0.2-0.3万元，性价比优势突出。此外，从全行业看，10-20万元插混车优质供给较少，供不应求，H6 PHEV有望热销。
    超强产品周期开启，新能源销量有望高增长。公司开启新能源时代：1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列PHEV、WEY系列长续航PHEV（智能豪华SUV、梦系列、MPV、轿车等众多品类）、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫、纯电SUV等新车型将面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、131.9、179.2亿元，对应当前市值，PE分别为31.5、21.7和16.0倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。
    风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

石大胜华：全力加码电解液，完善一体化布局

2022 年9 月22 日，公司发布公告，与榆高化工、榆林化学、中氟泰华签订合作框架协议，拟分别合作建设60 万吨/年锂电池电解液装置、50 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）生产装置、六氟磷酸锂及配套装置。六氟磷酸锂和电解液项目公司的注册资本初定为12 亿元和10 亿元，公司持股比例分别为34%和51%，DMC 项目公司拟以自有资金注入。
    公司积极扩产电解液，发挥产业链一体化优势。当前锂电池行业高速发展，电解液需求持续提升。据高工锂电数据，2021 年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%。除本次项目外，公司计划于2022-2024年间合计投放电解液产能达70 万吨。此次拟建设的电解液装置将进一步发挥公司电解液一体化产业链优势，助力锂电材料业务高效发展。
    公司DMC 产品有望实现量价齐升。公司为国内电解液溶剂龙头，2021 年公司碳酸酯溶剂出货量全球市占率超40%。此次扩产的50 万吨DMC 生产装置将有助于巩固公司溶剂龙头地位，协议双方各自发挥优势。另外，2022 年4 月以来DMC 价格有所上行。根据Wind 数据，截至2022 年9 月27 日，公司DMC 出厂价为6700 元/吨，较2022 年4 月初上涨17.5%。产能扩张协同行业景气，公司产品有望实现量价齐升。
    布局六氟磷酸锂有助于提升公司电解液产品的竞争优势。锂盐是电解液的核心部分，锂盐的性能决定了电解液的离子电导率、高低温稳定性等性能。根据华经产业研究院数据，2021 年锂盐占锂电池电解液成本的45%，是占比最高的成分。六氟磷酸锂是当前最主流的锂盐品种，公司与中氟泰华合作建设装置有利于公司六氟磷酸锂产能快速扩张，平滑原料价格波动，提升公司电解液产品的竞争优势，利好公司长期发展。
    综合来看，公司扩产电解液，未来有望进一步提高市占率，同时布局电解质和溶剂进一步完善产业链，提升核心竞争力，巩固龙头地位。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62 亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64 亿元，对应EPS 分别为6.95/8.97/12.16 元/股，以2022年9 月28 日收盘价98.30 元为基准，对应的PE 为14.14/10.96/8.09。结合行业景气度，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

TCL中环：Q3业绩预告超预期，料硅片盈利能力环比提升

9 月29 日TCL 中环发布业绩预告，前三季度实现归母净利约49.3-50.7 亿元，同增约79%-84%；其中22Q3 实现归母净利20.1-21.5 亿元，同增约57%-68%，环增25%-34%，略超预期。
    经营分析产品结构持续优化，硅料供给释放有望推动Q4 出货高增。考虑到7-8 月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，我们预计Q3 公司出货不超过19GW，环比略降；随银川六期产能逐步释放，预计公司210 产品占比提升，产品结构持续优化。随硅料新增产能爬产、检修产能恢复，预计硅料供给持续增长，我们测算9 月组件排产环比提升约10%、预计10 月继续提升10%以上，预计公司Q4 稼动率持续提升，推动出货高增。
    工业4.0 持续降本，硅片盈利能力环比提升。在上游硅料价格高位的背景下，Q3 公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革，有效降低生产制造成本，单台月产、出片率、A 品率持续提升，单位硅耗、单公斤出片数显著领先行业。我们测算Q3 公司硅片单瓦盈利约0.11-0.12元/W，环比提升约0.03 元/W。随着Q4 硅料供给增长推动组件出货提升，行业高景气延续，公司全年盈利有望持续高增。
    半导体硅片业务稳步扩张。受益半导体硅片产能释放及产品竞争力提升，Q3 公司抛光片、外延片出货量持续攀升，产销规模同比明显提升。公司加速完善产品结构，同时持续提升全球客户服务能力，半导体业务稳步扩张。
    工业4.0 打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。公司依托工业4.0 持续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON 助力制造业全球化，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。此外，公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供给铸就盈利护城河，业绩有望持续高增。
    盈利预测及投资建议根据对公司盈利能力及产业链价格的最新预测，上调22-24 年净利润预测至74（+9%）、93（+5%）、114（+5%）亿元，对应EPS 为2.30、2.88、3.52 元，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。

迈为股份点评报告：获金刚玻璃4.8GW异质结产线大单，HJT设备订单加速落地

迈为股份：获金刚玻璃子公司 4.8GW 异质结产线订单， HJT 设备订单加速落地1） 根据 9月 29日晚间公告， 公司与金刚玻璃控股子公司金刚羿德签署两份《设备买卖合同》，金刚羿德拟向公司采购双面微晶高效异质结电池生产线 8条（600MW/条）， 共 4.8GW， 采购总额超过公司 2021年度经审计营收的 50%，未达 100%。
    2）签约客户： 甘肃金刚羿德是金刚玻璃与其控股股东广东欧昊集团共同设立的合资公司， 金刚玻璃持股 51%，主要从事高效异质结电池片及组件生产和销售。
    3） HJT 设备订单加速： 2021年公司累计获 HJT 订单超 5GW。 2022年公司累计已获 16.2GW 异质结设备订单（据公告），为公司未来业绩提供保障。
    4） HJT 设备产能： 2021年公司已完成 28亿定增用于 HJT 设备产能扩张， 达产后可实现年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套（约 20GW/年产能），实现年销售收入 60亿、净利润 8.9亿。在下游 HJT 电池扩产到来之际强化公司产能供给能力。
    光伏 HJT 设备：下半年行业招标密集落地；公司为 HJT 设备龙头将充分受益1）预计下半年进入 HJT 设备招标密集落地期。 2022年以来公司已累计获 16.2GW异质结整线设备订单， 作为 HJT 设备龙头充分受益与行业招标密集落地。
    2） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 600亿元，2020-2025年 CAGR 为 98%。如净利率保持 20%（120亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT设备行业合理总市值 3000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1500亿元市值。
    半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1） 公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。
    公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利， 本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。
    2）半导体领域： 公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。
    3）面板领域： 公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。
    盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE为 100/68/49倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

浙江新能深度报告：风光水三大产业协同发展

电站区位优势显著，项目开发稳步推进公司下属水电、海上风电主要位于电力需求旺盛且消纳能力较好的浙江省和江苏省，海上风电项目具有较大的开发潜力；公司下属光伏电站、陆上风电主要位于我国太阳能和风能资源较丰富的西部地区，光伏和陆上风电资源具有较好的开发价值。截止2022 年上半年，公司积极推进台州1 号30 万千瓦海上风电项目建设工作，新增建成装机约10 万千瓦，收购装机约40 万千瓦。此外，公司聚焦重点区域和重大项目，省内聚焦“风光倍增计划”，省外瞄准风光电项目规模化、基地化开发，全力以赴为公司发展储备资源。
    多产业协同发展，推动公司收益稳增长当前公司“风光水”三大产业协同发展格局已正式形成。从季节要素来看，风能资源与水能资源的季节分布恰好互补；从地域要素来看，光能资源的区域性与水能资源互补；公司水电站所处流域枯水季是公司风电多发的季节；在雨季，风电和光伏发电量减少，水电则是发电高峰期。三大产业协同发展为公司经营效益的稳定增长提供了有力保障。
    新能源行业前景广阔，股东背景提供有力支撑在“双碳”目标和构建“新型电力系统”的大背景下，新能源发电将逐渐成为电力电量供应主体，新能源在国家能源战略中的角色更加重要，实施可再生能源替代行动，构建以新能源为主体的新型电力系统，是打造清洁低碳安全高效能源体系的必然选择。
    公司作为国有控股的综合型能源企业，2022 年主要经营目标为全年完成发电量76.02亿千瓦时，实现营收43.98 亿元，未来公司业绩有望进一步增长。
    首次覆盖给予“增持”评级我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入43.08 亿元（同比增长48.07%）、60.02和76.02 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长37.73%；归属母公司净利润8.28（同比增长82.05%）、14.02 和19.35 亿元。总股本20.8 亿股，对应EPS 0.4、0.67和0.93 元。2022 年9 月26 日，股价11.55 元，对应市值240.24 亿元,2022-2024 年PE 约为19、15 和14 倍。公司当前正处于快速发展阶段，通过抓住可再生能源发展“窗口期”，广开项目合作开发渠道，实现了从单一型水电产业向“风光水”多业协同发展转型，新能源业务在全国重点区域均有布局。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示：新能源项目进展不及预期、可再生能源补贴滞后、水风光资源不及预期。

百利科技点评报告：重大里程碑，收购烧结设备厂商，锂电材料设备自供率提至80%

收购烧结设备制造商云栖谷 40%股权（51%表决权），设备自供率提升至 80%
    （1）公司全资子公司百利锂电与苏州云栖谷智能装备有限公司股东孙卫明签署《股权转让协议》，拟以 1600万元现金对价收购孙卫明持有的云栖谷公司 40%股权，双方约定百利锂电拥有云栖谷 51%表决权并合并其财务报表。
    （2）业绩承诺：云栖谷公司 2022年、2023年累计归母净利润不低于 2100万元。
    （3）云栖谷成立于 2017年，主要产品为面向锂电池正负极材料或固态电池电解质材料的烧结设备，烧结设备在锂电材料整线投资中占比约 30-40%，叠加公司已实现的 40%以上核心设备自供比例，此次收购助力公司设备自供率提升至 80%。
    锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年锂电板块实现总承包收入 8.3亿元，同比增长 194%，占上半年总营收的 88%。上半年公司累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%）。
    锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元，预计 2025年达 1989亿元，三年 CAGR约 52%。锂电材料市场多为单点设备商，整线交付厂商极具竞争力。
    外延并购促进设备自供率趋势性提升，有望迎来业绩拐点2021年公司锂电材料设备自供率达 40%，2022年通过外延并购提至 80%，并有进一步提升空间。2022年 8月公司以 120万元现金对价收购无锡百擎（锂电负极材料工业窑炉外循环线供应商）60%股权并已完成工商变更；公司拟收购苏州兮然 60%股权，引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备），收购进展逐步推进。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。
    内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。
    盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元，同比增长 182%/63%/30%，归母净 利 润 分 别 为 2.2/3.6/5.2亿 元 ， 同 比 增 长 658%/62%/45%， 对 应 PE 分 别 为27/17/12X，维持“买入”评级。
    风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期等

九号公司公司深度研究：深耕智能短交通领域，机器人助力业务再增长

技术壁垒+娱乐品牌打造公司核心竞争力。拥有智能短程移动领域全球领先知识产权储备，研发品类协同力强；四大核心自主品牌+酷玩产品+全新营销模式塑造娱乐化形象，吸引新时代年轻消费群体。
    智能短交通全赛道产品力领先行业。1）智能平衡车：收购世界平衡车鼻祖Segway，拥有技术与品牌双重优势。2）智能滑板车：国内外市场份额居首，路权宽松+共享业务繁荣有望推动需求进一步释放。3）电动两轮车：产品智能化水平领先，受益于“新国标”将持续放量。4）全地形车：推出全球首款混合动力车系，覆盖场景广。
    进军机器人蓝海市场，成长空间广阔。1）割草机器人：推出智能割草机Navimow，无边界规划式割草解决行业痛点。2）配送机器人：3 款终端室内配送机器人已在酒店、写字楼等场景实现商业落地。
    盈利预测和投资评级：短交通行业快速发展，机器人市场空间较大。
    我们预计，公司2022-2024 年归母净利润为6.55/10.98/14.20 亿元，对应EPS 为9.21/15.43/19.96 元， 当前股价对应PE 为41.63/24.85/19.21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、新冠疫情反复、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期、中国与国际市场不具有完全可比性相关数据仅供参考等。

安琪酵母公司动态研究报告：十四五目标不变，静待利润弹性释放

业绩稳健，成本有望回落预计三季度业绩维持稳健，国内需求有所稳定，国外需求势头良好，出口维持增长态势。预计主要系国际形势加剧，全球供应链断裂，公司承接部分国际订单，同时加大新客户开拓并推广新品。成本方面，成本上涨主要系能源、化工、原料等价格上涨。公司已经通过涨价以缓解成本压力，预计糖蜜价格高点已过，并且公司新建水解糖 45万吨产能，部分取代糖蜜，有利于解决国内原料不足问题。下游渗透率主通过产品技术进步，健康、鲜味需求提高酵母需求，YE 等技术进步推动业务发展。
    维持十四五目标不变，新业务拓展促增长短期看：公司下半年收入增速有望保持稳健；利润端或将有所承压，静待修复。中长期看：1）成本压力有望随着疫情缓解而释放，同时公司通过水解糖等方式解决原料不足问题。
    2）剥离盈利表现欠佳的乳制品业务和部分非主营业务，更加聚焦主业，毛利率有望随之提升。3)公司十四五规划实现200亿收入并且产能扩至 45万吨。根据目标，年均复合增速将达到 17%-18%。除酵母本身稳定增长外，酵母作为蛋白质以及微生物营养、动物营养、YE 以及衍生品业务等都有较大增长空间。同时公司有望通过进入合成生物学形成新业务。
    盈利预测预测 2022-2024年 EPS 为 1.67/2.11/2.54元，当前股价对应PE 为 24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。

华宏科技：寡头垄断地位逐步确立，布局高性能磁材戴维斯双击可期

事件：公司发布公告，拟投资 2.5亿在浙江省宁波市慈溪市沪甬合作示范园二期建设年产 4000吨高性能磁性材料项目。
    坚定产业链延伸、实现产能升级；打造高性能磁材业绩增长极公司拟投资 2.5亿在宁波建设 4000吨高性能磁材项目，预计建设周期 6个月，公司将通过新建产线，在扩大产能的同时，积极拓展产品在新能源、3C 消费类电子等高端领域的应用。该项目一方面是公司业务从稀土回收向下游高端磁材延伸的重要标志，打开新的成长空间；同时也是现有磁材业务从中低端向高端应用领域的产能升级，磁材业务盈利能力有望进一步提升。
    公司现有磁材产能 2000吨，随着该项目投产，公司总产能将达到 6000吨，在稀土-磁材产业链的话语权将显著增强。我们判断公司未来有望继续通过新建、并购等方式加大在高性能磁场领域的布局，打造新的业绩增长极。且随着公司高性能磁材产能的逐步放量，公司产品销售有望从周期性较强的稀土氧化物转向偏消费、成长的低碳新材料，将有利于公司业绩稳定性的提升；进而提升公司整体竞争力。
    稀土回收产能持续增长，确立寡头垄断地位。
    公司和南方稀土合资成立的赣州华卓项目稀土废料处理能力 6万吨/年，对应镨钕氧化物产能 1.2万吨以上。公司目前核准产能 4000吨/年，未来计划扩产至 1万吨以上。我们测算，2021年公司稀土回收市占率超过 20%，如 1万吨产能完全释放，公司在稀土回收领域市占率有望超过 30%，形成一家独大的格局；在整个稀土氧化物市场，也将成为仅次于北方稀土和中国稀土的第三大稀土氧化物供应商。
    全产业链布局日趋完善，ESG 评价体系下公司竞争力显著提升赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。本次高性能磁材项目的落地是公司向下游延伸的战略布局。同时，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局有助于降低业绩波动，高性能磁性材料的下游主要为智能机器人、节能电机、新能源汽车等新兴成长领域，公司成长属性显著增强。
    高性能磁材等稀土材料广泛应用于节能环保低碳领域，在 ESG 评价日趋重要背景下，稀土再生料将具有将具有广阔的市场需求。公司作为在该领域具有垄断地位的龙头企业，稀土回收+高性能磁材的整体布局具备将显著提升公司整体市场竞争力。
    估值分析与评级说明我们小幅上调公司明后年业绩，预计 2022~2024年净利分别为 6.98亿、10.63亿和 14.00亿，对应 PE 为 15x、9.8x 和 7.4x。看好高性能磁材成为新的业绩增长极，维持“推荐”评级。
    风险提示：稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。

山西焦煤事件点评：收购华晋焦煤再出发，权益产能增加16%

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。
    华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。
    收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。
    后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。
    投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

水星家纺深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期

后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有望稳步增长。
    重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道收入占比持续提高，自2020 年起成为第一大收入来源，2020\2021 年收入占比分别为49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售地位，也会增加公司线下市场份额。
    投资建议伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.40\4.38\4.75 亿元，对应EPS 1.27\1.64\1.78元/股。基于2022 年9 月29 日收盘价12.56 元，对应P/E 9.86\7.65\7.05。
    结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。
    风险提示原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆款打造不及预期。

骄成超声动态点评：超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张

【事项】骄成超声发布公告A股股票在上海证券交易所科创板上市，公司A股股本为8200万股，其中1745万股于2022年9月27日起上市交易。
    【评论】公司是优质的超声波设备及自动化解决方案的本土供应商。公司成立与2007年，自成立之初便专注于功率超声领域，公司主要产品可以分为超声波裁切与超声波焊接两块，具体包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等。2021年动力电池超声波焊接设备业务业务贡献占比达到53%成为公司主要收入来源。
    公司动力电池超声波设备优势突出，下游需求高速增长。超声波焊接在多层极耳焊接领域具有不可比拟的优势，单线价值量在100-200万元，伴随下游电池企业积极扩产，需求将维持高速增长。公司是国内少有的可以与国际高端超声波工业设备厂商进行竞争的企业。电池厂商对于超声波焊接设备要求较高，多采用海外企业设备。公司核心产品超声波焊接监控一体机可以有效提升电池效率与良率，在比亚迪和宁德时代新增动力电池产线主要超声波设备供应商。
    公司超声波辊焊机是宁德时代复合集流体唯一设备供应商。对于电池企业而言，复合集流体对生产工艺端唯一的变化在于极耳焊接，复合集流体焊接难度更大，一定程度上限制其大规模应用。公司超声波滚动焊接设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊，是宁德时代复合集流体辊焊设备唯一供应商。另外，滚焊价值量是超声极耳焊接的3倍，单gwh复合集流体极耳焊接设备在1200万以上。公司有望充分享受复合集流体产业化的业绩弹性。
    “设备+耗材”两条腿走路，推动公司业务稳健成长。设备需求源于市场增量，耗材需求源于市场保有量。根据公司测算，2025年动力领域焊头、底模市场需求可以达到6-10亿元，同时在汽车线束、IGBT、轮胎裁切领域等领域也延续同样的商业模式。
    考虑到公司动力超声波焊接设备高速增长、超声波辊焊机高价值量带来业绩弹性、“设备+耗材”带来业绩增长的持续保证，我们预计，公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.90/8.62/11.79亿元，归母净利润分别为1.36/2.18/2.96亿元，EPS分别为1.66/2.65/3.61元，对应PE分别为68/43/31。因此我们给予“增持”评级。

紫燕食品：佐餐领军品牌，正处于全面上升期

公司拥有5300 多家门店，是其他佐餐卤味头部品牌的5 倍以上，处于绝对领军地位。测算短期的门店空间在1 万家以上，预计22-24 年门店数量增速为10%/15%/13%，收入增速为15%/18%/16%。
    对比休闲卤味，佐餐卤味同样拥有优质的单店模型，品牌化和连锁化潜力还未完全释放。虽然产品定位和标准化程度存在差异，但我们认为佐餐卤味的潜力还未得到充分挖掘：1）卤味本身有稳定的消费需求和复购率，佐餐卤味也拥有低投资（15-20 万元）+快回本（1 年左右）的门店模型，利于快速扩张；2）行业的发展往往也需要优秀的企业来推动，绝味和周黑鸭在规模化铺店、加盟商管理、品牌营销上起到了标杆作用，佐餐卤味企业同样也可以借鉴优秀的经验，加快行业品牌化的进程。
    利用经销商模式加快跑马圈地，效果可观。16 年由直接对接加盟商转型为“公司-经销商-加盟商门店”的二级销售模式，资深前员工转型为经销商，转型后开店速度得到显著提升，前员工经销商贡献了公司80%的营收。当下公司需要借助新经销商的力量加快华东以外地区的渗透，也给予了新经销商较大的支持，新经销商的数量和质量都在明显提升，从17 年的1 位增加到21 年的85 位，人均创收从18 年的553 万元提升至2021 年815 万元。
    上市募资进一步强化优势、弥补短板，为全国化布局提供良好供应链和品牌力支撑。公司上市发行4200 万股，募集到5.65 亿元，1）57%用于新建产能，计划在21 年基础上提升26%。经过20 年的扩产和产能集中化整合，生产和运输效率均有优化，但和绝味相比还有很大的差距，随着产能和门店密度增加还可持续优化；2）14%用于建设大型仓储基地，公司利润率波动主要和成本有关，通过增加囤货能力可以平滑成本波动；3）14%用于品牌营销，对品牌营销的重视度在逐步提升，开始加强对年轻消费群体的触达。
    投资建议与估值预计22-24 年EPS 为0.60/0.95/1.18 元，对应PE 为44/28/22 倍，公司目前还处于全面上升期，门店空间大，供应链能力和品牌力都处于提升阶段，给予2022 年55 倍估值，目标价32.74 元，给予“买入”评级。
    风险食品安全问题、原材料价格波动、疫情反复影响业绩修复。

中国天楹公司深度报告：环保业务稳中有升，重力储能打造第二增长曲线

固废综合环境服务商， 切入新能源实现双轮驱动公司成立于 2006年， 主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、 生产和制造， 深耕行业十余年， 公司已经成长为细分领域龙头企业之一。 在立足垃圾焚烧发电的基础上， 公司积极向垃圾智慧分类、 城乡智慧环卫、 危废、 建筑垃圾、 餐厨垃圾、 再生资源回收等领域拓展， 实现了从前端清扫、 中转到分选、 末端处置的城市环境服务全产业链， 打造综合环境服务商。 公司秉承“环保+新能源” 双轮驱动的发展战略，2021年公司以重力储能为切入点正式进军新能源行业， 打造新的业绩增长点。
    重力储能前景广阔， EV 公司有望脱颖而出在双碳背景下， 以风电、 光伏为代表的新能源装机量持续提升， 由于新能源电力存在随机性、 波动性和间歇性的特征，新能源电力大量并网会对电网消纳能力和稳定性提出新的挑战， 进而催生出储能的配套需求。 相较于其他储能方式， 重力储能拥有具有建设周期短、 度电成本低、 平均寿命长、 建设环境要求低等优势， 具有很好的发展前景。 EV 公司重力储能经过多次技术和产品迭代逐渐成熟， 其中使用 EV1第一代技术在瑞士建造的第一个 35MWh 重力储能系统 2020年实现了商业化运营， 转换效率 75%， 得到了技术验证。 EV 公司积极推广该技术， 目前在中国、 美国等地获取的未来 5年的订单金额高达 320亿美元， EV 公司有望在重力储能领域脱颖而出。
    绑定 EV 首个 100MWh 试点项目投产在即， 携手央企打造第二增长曲线2022年初， 公司获得了 EV 公司中国区最多 15年的独家技术授权， 并投资 5000万美元入股 EV 公司实现深度合作， 同时在江苏如东合作启动全球首个 100MWh 重力储能二代技术试点项目， 预计 2023年初投入运营。 2022年以来公司相继与三峡建工、 中建七局、 国网江苏综能、 中电建水电、 国家电投、 通辽市政府等签订合作框架协议， 合作内容仅重力储能项目订单就有 5GWh， 公司重力储能业务以 EPC 为主， 对外输出技术和相关设备， 也有可能会参与部分项目运营。 我们认为首个 100MWh 示范项目投产之后将会形成示范效益， 公司的重力储能业务将会大范围铺开， 重力储能业务有望成为公司的第二增长曲线。
    出售 Urbaser 轻装上阵， 订单充足稳增长可期2019年公司收购的西班牙固废龙头 Urbaser， 是全球固废领域技术最先进的企业之一， 通过收购 Urbaser， 一方面可以提升公司在全球的品牌影响力， 助力公司拓展海外市场； 另一方面其先进的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以帮助公司向上游延伸， 完善产业链； 但与此同时也带来了重资产、 资产负债率高等问题。 2021年 10月 21日公司将Urbaser 出售， 出售之后公司的资产负债率从由 75.2%下降至 54.5%， 商誉由 56亿元下降至 0.66亿元， 此外通过出售获得的净现金流入为公司环保业务的稳步发展以及新能源业务的转型提供了保障。 截止 2021年底， 公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量 1.16万吨/日， 在建及筹建项目处理量1.91万吨/日， 如果未来 3年投产， 则投产产能复合增速39.66%， 在手项目充足， 环保业务稳增长可期。
    盈利预测我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘， 同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。 根据公司的半年报， 我们小幅下调公司的盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.01、 10.03、 12.46亿元， EPS 分别为0.28、 0.40、 0.49元， 当前股价对应 PE 分别为 17、
    12、 10倍， 估值变化不大， 维持公司“买入” 评级。
    风险提示疫情反复及宏观经济下行风险、 重力储能技术及商业化低于预期的风 险、 环保项目获取及项目推进缓慢的风险、 储能需求低于预期的风险等。

先导智能：Topcon量产线效率突破25%，公司光伏设备快速发展

事件：
    先导智能 Topcon 量产线效率突破 25%，系业内首条。（先导智能官方公众号） 业内首条 Topcon 量产线电池片效率突破 25%，光伏设备业务取得积极进展近日，公司首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线，其量产电池片转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。
    公司是国内较早布局 GW 级 TOPCon 光伏智能工厂解决方案的企业，在高效生产、光伏电池转换效率迭代提升、智能无人化生产等方面屡获突破，极大推动了行业在新型 N 型电池领域的量产化进程。
    2022上半年新签订单同比增速 68%，预计明年业绩仍有望保持较快增长据公告，上半年公司新签设备订单金额达 155亿元（不含税），同比增长 68%，占去年全年新签设备订单金额的 83%，超市场预期。公司二季度末合同负债达75亿元，较去年末翻倍，体现订单质量较好。
    展望下半年，中航、亿纬锂能、国轩等将持续招标，同时宁德时代也将启动招标，海外方面大众、ACC 等在年底也将继续招标。预计第三季度是招标旺季。
    国际化、储能、非锂电业务等新领域持续开拓，有望接力动力锂电设备增长国际化： 2022年以来公司陆续获 Northvolt、ACC、德国大众锂电设备订单，预计 2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。
    储能：2022年取得宝丰 20GWh 储能整线设备订单，盈利能力与动力锂电相近。
    非锂电业务：2018年布局平台型公司，激光、3C 设备、光伏设备持续发展。
    新品拓展、受益锂电扩产浪潮，订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额 187亿元（不含税），创历年新高，预计 2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 30/21/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

宁德时代公司深度报告：储能动力协同并进，锂电龙头引领创新

公司为全球锂电龙头， 市占率全球第一， 业绩保持高速增长。 公司成立于 2011年， 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。
    2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和 24.5%， 均位列第一。 截至 2021年底， 公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能 28.4万吨。2022年上半年公司实现营收 1129.7亿元， 同比增长 156.3%； 归母净利润 81.68亿元， 同比增长 82.17%。
    动力锂电池行业高速发展， 政策拉动储能锂电池需求提升。 动力锂电池方面， 2015至 2021年， 全球动力锂电池装机量从 43.5GWh 增长到296.8GWh， 2021年同比增长 102.2%。 动力锂电池装机量高速增长的驱动力主要来自于下游新能源车行业高速发展。 储能锂电池方面， 近年来电化学储能占比持续提升。 2021年， 全球电化学储能累计装机规模达24.3GW， 同比增长 70.7%。 电化学储能中锂电池占绝对主导， 随着近年来各地陆续推出配储政策， 我国储能锂电池出货量有望持续提升。
    在动力和储能锂电池高速发展的背景下， 公司致力于技术创新， 研发成果显著。2017年到 2021年，公司研发投入从 16.32亿元增长到 76.91亿元， 年均复合增长率达 47.3%； 研发人员数量从 3425人增长到 10079人。 公司首创的 CTP 技术已迭代至第三代， 使用 CTP 技术的三元正极锂电池能量密度从最初的 180Wh/kg 提升到目前的 255Wh/kg。2021年公司发布第一代钠离子电池， 单体能量密度高达 160Wh/kg， 热稳定性超越国家要求。 公司计划于 2023年实现钠离子电池产业化。 同时， 公司参与多项国家重点储能电站建设项目， 并牵头承担国家重点研发计划。
    公司产能快速扩张， 新老造车客户两手齐抓。 公司产能保持高速扩张， 2016至 2021年， 公司电池系统产能从 2.6GWh 增长到 170.39GWh，年均复合增长率为 100.8%。 公司与国内多家老牌车企成立合资企业， 加强深度合作。 造车新势力也已发展为公司主要客户， 2021年特斯拉占公司电池装机量的比例为 20.1%， 位居首位。 另外， 为满足产能扩张和下游客户日益增长的需求， 公司持续布局上游资源， 从源头控制成本。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、 公司新建产能逐步投产， 带来新的增长 空 间 ， 预 计 2022/2023/2024年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为3083.08/4281.68/5524.23亿元， 归母净利润分别为 268.35/422.88/573.80亿元， 对应 EPS 分别为 11.00/17.33/23.51元/股， 以 2022年 9月 28日收盘价 416.79元为基准，对应的 PE 为 37.90/24.05/17.73。结合行业景气度，看好公司未来发展。 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示新能源汽车销量不及预期、 国内疫情反复、 原材料价格异常波动等。

国新健康：定增助力公司发展，长期盈利修复可期

事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多 35名特定投资者发行不超过 2.72亿股，募集资金总额不超过 7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。
    致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。
    公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自 2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达 0.82亿元，同比增长 56.57%。其中，数字医保业务实现收入约 0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约 0.28亿元，同增 176.40%；数字医疗业务实现收入约 0.08亿元，同增 10.74%。
    净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄 24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于 30%。
    如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。
    定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总投资金额约 3.43亿元，健康服务项目约 1.88亿元，FIRR（税后）分别为 15.15%和 19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。
    盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.46、4.63、5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应 eps 分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。