南极电商2020年年报点评：阿里渠道增速有所放缓，整体GMV仍保持高增

4月 16日，公司发布 2020年年度报告。 2020年全年，公司实现收入 41.72亿元，同比+6.8%；归母净利润 11.88亿元，同比-1.5%；扣非净 利润11.05亿元，同比-3.7%。 Q4单季公司实现收入14亿元，同比+11.1%； 归母净利润 4.66亿元，同比-22.8%。 Q4及全年净利润不及我们预期， 主要因天猫渠道增速放缓。公司计划每 10股派息 1.66元。 经营分析 2020年公司本部的收入、利润均有所下滑： 全年公司本部实现收入 13.96亿元/-0.1%YOY，净利润 10.67亿元/-2.9%YOY；时间互联实现收入27.76亿元/-10.6%YOY，净利润 1.16亿元/+7.0%YOY。
    坚持多品类战略， GMV 持续高增： 2020年全年，公司 GMV 为 402.1亿元/ +31.6%yoy； Q4单季 GMV 为 173.6亿元/ +26%yoy， GMV 高增 主要归功于公司的多品类战略，非纺织品类目 GMV 占比由 2018年的 近 20%提升至 2020年的近 50%。 阿里渠道增速放缓，公司整体货币化率下滑： 分渠道看， 2020全年阿 里/ 拼多多/ 京东/ 唯品会/ 其他渠道 GMV 分别为 227.9/ 88.0/ 57.9/ 22.2/ 6.0亿元，同比增长 12.2%/ 122.0%/ 23.72%/ 53.68/ 298.03%。货币 化率较高的阿里渠道 GMV 增速低于整体，导致公司品牌综合服务货币 化率下降至 3.1%/ 同比-0.96pct。
    多品牌齐头并进，未来将持续丰富品牌矩阵： 分品牌看， 2020全年， 南极人/ 卡帝乐鳄鱼/ 精品泰迪 GMV 分别为 362.2/ 33.72/ 3.93亿元，同 比增长 33.26%/ 12.93%/ 72.39%，各个品牌均保持持续增长。公司计划 持续丰富品牌矩阵内涵，保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌 数量，横向和纵向丰富产品类目内涵，进一步提升产品覆盖面和性价比。 与值得买签署合作协议，拓展社交电商渠道值得期待： 3月 17日公司 公告， 与值得买旗下有助科技签署合作协议，在抖音电商平台内（包括 抖音小店、精选联盟等）将南极人商标授权给有助科技，授权费根据销 售额而定，最高不超过 8000万元。
    2020年南极电商开始全面布局直播 电商业务，本次合作有利于拉动销售，实现品效合一、提升品牌力。 盈利预测与投资评级： 阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内 的货币化率和利润增速。 公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道， 整 体 GMV 仍有望保持强劲增长。 我们下调公司 21-22年公司归母净利润 至 12.5亿 (-34%) / 14.6亿 (-38%)，预测 2023年归母净利润为 16.8亿。 4月 18日收盘价对应 21-23年 PE 为 18/ 15/ 13x。考虑到公司长期增长 逻辑不变且当前估值处于低位，我们仍维持“买入”评级。

三全食品：20年盈利能力显著改善，21年产品和渠道有望继续发力

渠道改善，疫情催化，营收大幅增长：公司 20年营收 69.26亿元/+15.71%，调整至去年同期口径下，营收同比增长 18.92%。分产品看：速冻面米制品62.31亿元/+12.98%，销量 60.63万吨；速冻调制食品 5.26亿元/+61.90%，4.70万吨；冷藏及短保类产品 0.88亿元/+4.92%，销量 0.55万吨。业绩高速增长原因系：1）经销商数量大幅增长，2020年底公司经销商数量 5622家，较 2019年增加 1316家/+ 30.56%，销售节点密度大幅提升，经销商渠道销售收入达 48.32亿元/+21.72%。2）受疫情影响，速冻产品需求量激增，线上销售火爆，线上渠道营收达 2.95亿元/+204.55%。
    改革红利释放，费用削减增厚利润：公司 20年实现毛利率 29.85%，调整至去年同期口径下毛利率为 36.54%/+1.49pct；实现归母净利润 7.68亿元/+249.01%，利润弹性好于收入，主要系：改革红利释放，费用控制有力，以及规模扩大后费用摊薄，此外，政府补助等非经常性损益亦有影响。
    长期看好改革后费用持续改善，经销商渠道进一步优化，涮烤汇持续发力。
    1）2019年内部机制变革后，费用控制有力，随着收入规模扩大，有望进一步摊薄。2）公司将继续进行渠道梳理，优化资源配置，激发渠道活力。3）公司推出涮烤汇系列产品，进军火锅料市场，火锅料市场空间大集中度低，增量前景广阔。
    财务预测与投资建议由于公司聚焦备餐、涮烤及早餐三大场景持续发力，我们调整 21-23年 EPS为 0.86/1.01/1.17（调整前 21-22年为 0.73/0.86），根据可比公司估值法给予 21年 37倍估值，对应目标价 31.88元，维持“买入评级”。

伟星新材2020年年报点评：双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道

“双轮驱动”逆势增长，业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元， 同比增长 9.45%， 归母净利润 11.93亿元， 同比增长 21.29%， 扣非归母净利润 11.47亿元， 同比增长 22.72%， EPS 为 0.76元/股，并拟 10派 5元（含税）；其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元， 同比增长 22.03%（ Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%），归母净利润 4.58亿元，同比增长 57.6% （ Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%），主要受益于工程 业务加速拓展，同时积极推进同心圆战略，零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位，投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨， 同比增长 17.95%， 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元， 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%， 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%，同 比-1.57/-2.29/-3.35pct；新品类业务拓展效果明显，实现收入 2.27亿 元， 同比+16.01%，收入占比 4.44%， 毛利率 42.35%， 同比+4.35pct。
    综合毛利率 43.5%， 同比-2.94pct， 主因会计准则变化， 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致， 还原后毛利率 45.98%， 同比 -0.46pct，期间费用率 18.08%， 同比-3.08pct，还原后 20.56%， 同比 -0.6pct，同口径下毛利率和费用率基本保持平稳，实现净利率 23.42%， 同比+2.3pct，净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善， 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元， 同比+50.5%，主要 受益于应收账款的良好控制，报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85， 上年同期为 17.16和 3.62。
    业绩重回增长通道，持续看好未来发展，维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，随着 零售端需求回暖复苏，工程端结构性调整和业务模式持续优化，“双轮 驱动”战略持续推进，未来有望进一步释放，持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股，对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x，维持“买入”评级

荣盛石化：业绩稳步增长，静待浙石化二期投产

业绩稳步增长： 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 73.1亿元，同比+231.2%。
    其中 2020Q4实现营收 297亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 16.6亿元，同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。
    浙石化一期逐步兑现，静待二期投产： 2020年，浙石化实现净利润 112亿元，其中上半年实现净利润 45亿元，下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨， 可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。
    涤纶长丝景气度回暖： 2020年，公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%，均为 5年内最低水平。进入 2021年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前， DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨，均恢复至 2019年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。
    财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元（原预测1.61、 1.98、 -元） ， 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润，故按可比公司 22年 11倍 PE 估值，对应目标价为 28.91元/股（原目标价 28.98元/股） ， 维持买入评级。

航天电器：20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长

收入端符合预期，因毛利率、商誉减值等原因， 20年利润端增速不及营收。
    利润增速低于营收增速， 净利率小幅下滑 0.92pct， 主要由于 1)毛利率： 已确认收入中民品占比和去年相当，以及原材料上涨等;2)商誉减值：受子公司江苏奥雷拖累， 计提商誉减值 1416万元;3)少数股东损益： 持股 55%的林泉电机由于军品需求拉动，业绩增速快， 少数股东损益大幅增加影响归母净利润。 20年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%)，预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率将逐渐降低。 21Q1利润同比大幅增长 50-70%， 是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。
    预计 21年关联销售额增幅 85%， 存货同比+25.97%预示订单饱满。 期末存货为 6.26亿元(+25.97%)， 公司军工业务主要采用以销定产模式， 存货新高预示着公司订单充足。此外， 公司预计 21年向航天科工集团销售商品预计金额约为 14.5亿元（ + 85%） ，结合近期发布的定增扩产项目，预计未来业务体量将进一步扩大。 20年公司经营活动现金流净额为 0.67亿元(-74.64%)， 是由于 1)货款结算的商业汇票占比增加 2)20年未开展应收账款保理业务 3)为满足客户订单交付，公司适度加大存货储备。
    十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品： 军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。 民品： 中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。
    财务预测与投资建议我们调整 21-22年每股收益为 1.40、 1.78元（原为 1.38、 1.78元），新增23年 eps 2.29元，参考可比公司 21年平均 36倍估值，给予目标价 50.4元，维持买入评级

广和通：受益物联网行业高景气，全年业绩实现快速增长

全年实现快速增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长43.26%，主要是物联网行业发展态势良好，公司积极拓展市场，产品需求旺盛带动营收快速增长。分地区看，公司国内市场营收8.74亿元，同比增长15.61%；境外市场营收18.70亿元，同比增长61.37%，占比提高7.65个百分点至68.17%，主要是受疫情催化，远程办公、在线教育等需求爆发带动公司笔记本模组出货量高增长。净利润同比增长66.76%，主要是营业收入快速增长，同时毛利率同比提高。4Q单季营收同比增长32.48%，净利润同比增长20.85%，增速较前三季有所放缓，主要是4Q毛利率同比下降所致。全年看公司受益物联网行业高景气，业绩实现快速增长。
    毛利率同比提升，整体费用率有所增加：2020年公司综合毛利率同比提高1.64百分点至28.31%，主要是受益高毛利的笔记本模组出货量增长，产品结构改善。4Q单季毛利率同比下降1.09个百分点，环比下降7.26个百分点，主要是低毛利的LTE Cat1产品开始集中推广，叠加汇率波动产生汇兑损失使毛利率承压。预计随着LTE Cat1大规模出货和人民币汇率企稳，公司毛利率有望季度环比改善。费用率方面，2020年公司整体费用率同比提高1.15个百分点至18.37%，主要是财务费用率同比提高。4Q整体费用率同比提高1.42个百分点至17.66%，其中管理费用率提高1.12个百分点，研发费用率提高0.85个百分点，主要是公司加大研发投入，财务费用率提高2.20个百分点，主要是汇兑损失同比增加。全年看公司毛利率同比提升，盈利能力增强，费用管控良好。
    无线通信模组行业快速增长，2021年1Q全球PC出货量大幅提升：受益于通信技术的快速发展，全球物联网连接需求爆发。根据IOT Analytics数据，2020年全球物联网连接数达117亿，预计到2025年全球物联网连接数将达到309亿，年复合增速超21%。作为物联网设备联网的核心部件，公司主营产品无线通信模组市场前景广阔。根据IDC数据，2021年1Q全球PC整体出货量达8400万台（包括台式机、笔记本和工作站），同比增长55.2%。
    我们认为在全球疫情的大背景下，笔记本蜂窝无线通信模组内置率将持续提升。公司是联想、戴尔、惠普等龙头PC厂商的核心供应商，笔记本无线通信模块业务有望持续放量，助力公司业绩高增长。
    盈利预测：我们预计 2021/2022年公司实现净利润为 4.16/5.45亿元，yoy+46.58%/31.03%，折合 EPS 为 1.01/1.32元，目前 A 股股价对应的 PE为 58/44倍，维持“买入”投资建议。

华鲁恒升2021一季报点评：业绩大超市场预期，涨价助推单季度业绩创新高

主营产品价格全面回暖，推动公司单季度业绩创新高。 2021Q1公司主 要产品价格均实现大幅同比、环比的增加， 分业务板块来看， 肥料均价 （不含税，下同） 1557元/吨（ YoY+14.7%， QoQ+15.5%），有机胺均价 7566元/吨（ YoY+55.5%， QoQ+11.5%），己二酸及中间体均价 8043元/ 吨 （ YoY+21.1%,QoQ+32.6% ）， 醋 酸 及 衍 生 品 均 价 4707元 / 吨 （ YoY+104.2%， QoQ+61.1%），多元醇均价 6222元/吨（ YoY+49.2%， QoQ+37.7%）。 受益于产品价格的全面上涨，一季度整体毛利率提高至 40.27%，单季度业绩创历史新高。 优化柔性生产、持续节能降耗是公司的主线。
    公司德州基地氨醇平台长 期高效稳定运行，结合市场供需情况调控合成氨和甲醇的生产，进而优 化配置终端产品的产销，实现效益最大化。不仅如此，公司持续对现有 装置进行节能降耗的技改， 每年召开大会对技术创新成果进行千万级的 奖励， 2020年公司的合成氨、甲醇和醋酸产品均获得行业“能效领跑 者”称号， 正因如此公司才能在变化的市场中持续获得行业超额收益。
    荆州基地开辟公司发展新格局：湖北存量煤化工项目少，碳中和背景下 煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业，为公司项目运 作进一步提供护城河。 2021/1/15公司公告了荆州基地的投资概况，主 要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目，投资额分别 为 59.24亿元和 56.04亿元， 建设期预计 36个月，届时将形成 100万吨 /年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 产能。
    盈利预测与投资评级： 我们维持对公司的盈利预测， 预计公司2021~2023年归母净利润分别为 35.01亿元、 39.62亿元、 46.88亿元， EPS 分别为 2.15元、 2.44元和 2.88元，当前股价对应 PE 分别为 17X、 15X 和 12X。 化工品迎来景气上升周期， 2021年公司陆续有新产能放量，碳中和背 景下高能耗产能的退出进一步强化公司竞争优势，因此我们维持对公司 的“买入”评级。

英科医疗：一季度业绩如期兑现，静待新产能落地

一次性手套需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外一次性手套需求保持旺盛，以及公司安徽生产基地有新增 90亿只丁腈手套年产能释放，公司一季度业绩环比增长 36~44%，在原材料价格处于较高水平的情况下业绩表现亮眼。目前公司丁腈手套订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来 5年全球一次性手套销量年均增长约 1200亿只（其中丁腈手套年均增长约580亿只）。近期顶级手套被美指控强制劳动，短期内将造成美国市场丁腈和乳胶手套短缺，部分订单有望向国内龙头企业转移，公司有望受益。
    产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。2020年底公司拥有一次性手套年产能 360亿只，截至 2021年 4月初公司拥有一次性手套产能450亿只（其中 240亿只 PVC、210亿只丁腈），目前已成为中国最大和世界第二大手套生产商。预计 2021年 6月公司安徽基地将继续增加丁腈手套产能投放，下半年江西、山东等地产能也将陆续投产，预计到2022Q2公司一次性手套产能将达到 1200亿只，按照目前投资计划未来远期公司一次性手套年产能将超过 3000亿只，市场份额将从目前的 7%提高至 30%，成为全球最大手套生产商，公司收入和利润规模将上升至新台阶。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 147/ 109/ 84亿元，当前股价对应 PE 分别为 3.60/ 4.86/ 6.30x。考虑当前市场风险偏好有所下行，下调目标价，维持“买入”评级。

阳光城：三道红线降至黄档，十年业绩承诺彰显发展信心

事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营收821.71亿元（同比+34.6%），归母净利润52.2亿元（同比+29.9%）。
    以利润规模为导向，十年业绩确定性强。期内公司成功引战泰康系，公司给出十年业绩承诺：2020~24年归母净利润CAGR≥15%，累积归母净利润≥340.59亿元（对应CAGR18.13%），2025~27年、2028~29年归母净利润CAGR分别≥10%、5%，十年累计归母净利润≥942.23亿元，公司计划于2024年实现归母净利润92亿元（CAGR18.5%）。期内公司实现毛利率20.06%（同比-6.52pct），公司毛利率下探主要系2016-18年所获高价地进入结转通道叠加销售限价政策影响；实现归母净利率6.35%（同比-0.23pct）。费用率方面，期内三费/营收6.35%（同比-2.92pct），销管费用/销售金额2.01%（同比-0.24pct），财务费用/营收1.02%，同比-0.46pct，管理效益提升明显。期内公司分红比例升至30%，每股派发现金股利0.381元，据十年业绩承诺：未来9年每年分化比例≥30%，10年累计现金分红≥283亿元。
    目标销售稳健增长，拿地成本具备下行势能。期内实现销售金额2180.1亿元（同比+3.3%），实现销售回款1748亿元（同比+3.3%），回款率80.2%，2021年销售目标2200亿元（较本期实际销售额+0.9%），并于2024年达到3062亿元（CAGR8.9%）；
    实现销售面积1528.61万方（同比-10.78%）；实现销售均价14262元/平（同比+15.79%）。期内公司新增土储1115万方（同比-12.07%），对应货值1802亿元，其中货值口径计算的一二线占比约70%；拿地金额为707.7亿元（同比+7.94%）；楼面价为6347元/平（同比+22.76%），楼面价/销售均价为44.5%。多元拿地来看，期内公司通过产业勾地、旧改分别新增货值62、400亿元，公司计划与泰康系共同参与收并购、在手存量谈合作及共同开展康养勾地，深入研究“物业+商业+养老”的合作模式，这将进一步拓宽拿地渠道、降低拿地成本。总土储来看，截至期末公司录得土储4252万方（权益比例67.21%），可售货值5627亿元，其中一二线城市占比75.96%。2021年4月14日晚，公司发布公告拟分拆物业板块至境外上市，母公司的确定性增长叠加高额股权激励（员工持平台合计持股24.59%）使得阳光城物业有望进军头部物管标的。整体来看，“十年之约”是目前行业最长时间的业绩承诺，将公司与泰康系的利益深度捆绑，这是公司与险资全面接触合作的基础，从两个五年计划着墨“可持续增长、管理高效益”来看，公司长期业绩确定性以及“强强联手”抬升规模天花板值得期待。
    融资成本优化信评上调，三道红线降至黄档。期内公司融资成本7.42%，同比-0.28pct；分获穆迪、惠誉及中诚信上调信评，值得关注的是，公司与二股东泰康系在融资层面的全方位合作将助力公司进一步降低融资成本。三道红线方面，公司资产负债率（扣除预收款）79.1%，净负债率为94.9%，现金短债覆盖比为1.53，管理层表示在保持黄档不掉档的基础上，争取在2024年前达标绿档。
    投资建议：维持公司买入评级，考虑十年业绩指引，小幅下调公司2021-22年EPS至1.56、1.97元，预计2023年EPS为2.36元，对应2021-23年的PE分别为4.06、3.22、2.69倍。
    风险提示：疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期。

思源电气公司简评报告：出海出圈，降本增效

事件： 公司发布 2020年年度报告， 报告期内实现营收 73.73亿元（+15.56%）， 实现归母净利润 9.33亿元（+67.39%）， 实现归母扣非净利润 8.47亿元（+72.82%）， 拟每 10股派发现金红利 2元。 根据公司此前 公 告 ， 今 年 一 季 度 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.4亿 元 ~3.4亿 元（+172.20%~+285.62%）。
    业务成长稳健， 毛利大幅提升： 分板块看， 公司开关类产品实现营收33.78亿元（+23.88%）， 线圈类产品实现营收 14.50亿元（+5.77%）， 无功补偿类产品实现营收 10.89亿元（+19.20%）， 智能设备类产品实现营收 7.93亿元（+47.05%）， EPC 业务实现营收 5.46亿元（-28.68%）。 报告期内整体毛利率为 29.26%， 若扣除 2020年运费计入营业成本的影响，公司整体毛利率同比提高 3.41个百分点； 销售净利率达到 13.48%， 同比提高 4.45个百分点。 受汇兑损失影响， 公司财务费用达到 0.41亿元（+434.61%）。
    优势产品出海可期， 新兴业务出圈在即： 公司 GIS、 断路器、 互感器等优势产品推陈出现， 不断迭代， 在± 800kV 白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等灯塔项目中中标或投运， 品牌影响力持续提升。 去年受疫情影响， 公司海外产品销售与 EPC 业务受到重挫； 但在海外“疫情好转+基础设施换代” 的背景下， 公司产品与服务出海进度将大幅提升。 公司作为海外电力设备业务领域 know-how 的代表， 今年有望迎来强势反弹。 公司守正创新， 积极“出圈”， 布局高端变压器、 新能源汽车用超级电容、 专用套管、 功率半导体红外成像等新型业务， 在变压器和新能源汽车板块已经形成订单交付， 且发展势头良好。
    推进供应链重构， 降本效果持续显现： 公司通过陆续重构供应链整体解决方案， 实现了快速、 高质量、 低成本和柔性的全球供应链协同运作。
    采购方面推进集团化采购， 有效降低上游采购成本； 销售方面建立协同激励机制， 防止销售团队内耗； 研发方面引入 IPD（集成产品开发） 模式， 研发周期和成本均大幅降低。 在去年下旬以来大宗商品持续涨价的情况下， 公司毛利率仍有较大幅度提高， 以平台化为核心的供应链重构效果显著。
    投资建议： 我们认为， 公司未来增长将围绕“优势产品出海+新兴业务兑现” 双重逻辑展开， 预计公司 2021年、 2022年和 2023年实现营业收入为 89.6亿元、 104.8亿元和 121.4亿元， 对应归母净利润为 12.2亿元、 14.3亿元和 16.9亿元， 以今日收盘价计算 PE 为 18.7倍、 16.0倍和13.5倍， 首次覆盖， 给予买入评级

南极电商：拼多多渠道带动GMV增长，货币化率持续走低

事件：
    公司发布2020年报，全年实现营收41.72亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润11.88亿元，同比下降1.50%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降3.74%；2020Q4实现营收14.00亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润4.66亿元，同比下降22.84%。
    点评：
    品牌授权业务增长7.28%，移动互联网业务增长6.61%。分季度来看，2020Q1-Q4，品牌授权业务营收增速分别为12.85%/22.57%/30.24%/-17.98%，时间互联业务营收增速分别为-24.27%/17.52%/9.23%/50.37%。单四季度品牌授权业务营收下滑明显，而时间互联业务实现较大增长。拼多多渠道拉动GMV增长，阿里渠道受流量机制改变影响。2020年公司全渠道共实现GMV402.09亿元，同比增长31.58%。分渠道来看，阿里/京东/拼多多/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12.20%/23.72%/121.98%/53.68%/298.03%，渠道销售占比分别为56.69%/14.41%/21.98%/5.52%/1.49%。单四季度，各渠道增速分别为-0.19%/27.41%/132.86%/51.43%/832.93%。阿里渠道GMV增速下降主要由于流量分发机制的改变，信息流由传统的搜索向推送转变，而公司在传统搜索模式下通过大店方式建立起的优势不能直接在新流量规则下转化。分品牌来看，南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪GMV增速分别为33.26%/12.93%/72.39%，渠道销售占比分别为90.08%/8.39%/0.98%。拼多多渠道扩张导致货币化率持续走低。2020年全年货币化率为3.72%，同比下降0.85pct。分季度来看，2020Q1-Q4，货币化率分别为2.39%/3.68%/3.58%/3.27%。货币化率的持续走低主要由于公司大力扶持拼多多渠道经销商，给予较大费率折扣，我们认为短期货币化率仍然有下行压力，但随着拼多多渠道的稳定，货币化率将有所回升。
    投资建议：拼多多渠道与公司品牌调性相符，后续有望持续高增长，但阿里渠道受新流量机制影响。下调相应业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.61/0.84/1.12元，对应当前股价的PE分别为15/11/8倍，给予公司25倍估值，下调目标价至15.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。

劲嘉股份年报点评：烟标有望迎修复，彩盒+新型烟草持续发力

烟标：多重因素干扰 20年短期表现，看好 21年迎来修复疫情期间 2020年中国卷烟产量为 2.3亿支，同比下降 4.32%。公司 20年全年烟标营收 23.99亿元，同比下降 13.79%；Q4烟标营收 5.94亿元，同比下降18.90%。劲嘉烟标业务明显承压，主要系
    （1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少
    （2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；
    （3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，看好公司烟标主业明年回归增长通道。
    彩盒：大包装领域持续发力，盈利能力稳步提升公司在彩盒领域持续发力，彩盒业务 H2合计营收 5.00亿元，同比增加 0.03%；
    20全年营收 9.20亿元，同比增长 10.04%。从全年来看，基于 19年彩盒营收统计口径额外包含供应链收入，剔除后 20年彩盒同比增幅亮眼。20年彩盒毛利率为 38.52%，同比增加 6.15pct。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质 3C 客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升。细分来看，我们估计精品烟盒 20年占比 55%左右，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟在电子烟市场火热的拉动下预期保持高增长态势；
    酒包装年初疫情影响增速放缓，下半年受下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。
    综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。
    新型烟草：打造综合解决方案服务商，营收三位数高增公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020年新型烟草在全球发展态势良好。今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。我们估计新型烟草 2020年业务收入达到 0.35亿元左右，相对 2019同比增长 118%左右。
    20年费用率降低，存货和营收账款周转加快从全年来看，公司20全年综合毛利率34.80%。期间费用率同减1.8pct至12.73%，其中销售费用率 1.73%（-1.91pct）；管理费用率同减 0.16pct 至 11.12%；财务费用率同增 0.03pct 至-0.12%。从单季度来看，Q4利率 25.20%。期间费用率 12.48%（-3.2pct），其中销售费用率同减 5.56pct 至-0.78%；管理费用率同增 2.26pct 至7.59%；财务费用率同减 0.27pct 至-0.04%。
    截至报告期末公司存货 6.39亿，较期初增加 2.62亿，存货周转天数较去年同期减少 29.43天至 101.45天；应收账款及票据较期初增加 0.18亿至 6.14亿，应收账款周转天数较去年同期减少 9.23天至 51.96天。综合来看，期内公司经营性现金流净额 10.45亿，较上年同期减少 1.45亿。
    盈利预测及估值我们预计 21-23年分别实现营收 49.73/57.53/66.05亿，同增 18.65%/15.68%/14.81%；归母净利润 11.85/13.42/15.06亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应 PE 为 12.12X/10.69X/9.53X，维持“买入”评级。

东方雨虹：2021年Q1业绩符合预期

事件：
    东方雨虹2021年4月15日发布2020年年度报告及2021年一季度业绩报告，公司2020年实现营业收入217.3亿元，同比增长19.70%；实现归属于归母净利润33.89亿，同比增长64.03%。2021年公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元，较上年同比增长126.08%。
    点评：
    公司业绩向好，防水材料领域稳步拓展。分业务来看，2020年公司防水卷材业务实现营收112.33亿元，同比增加12.56%；防水涂料业务实现营收60.14亿元，同比增加23.35%；防水施工业务实现营收33.04亿元，同比增加40.70%。2020年公司各项业务拓展顺利，2021年一季度量价同比提升业绩亮眼，凭借品牌实力以及产品质量，各项主营业务尤其施工服务业务规模得到稳步增长。
    受益原材料价格下行，毛利显著提升。公司防水卷材业务毛利率为39.15%，较上年同期增加1.79pct。综合毛利率为37.04%，较上年同期增长1.30pct。报告期内由于执行新会计准则，若剔除运输费用影响，2020年综合毛利率40.02%，较上年同期增加4.27pct。主要由于2020年主要原材料沥青价格大幅下降，且公司有效控制成本进行原材料储备。
    在手现金充裕，应收账款管理出众。2020年公司应收账款为61.01亿元，较年初减少2.66%；2020年公司经营性现金流净额为39.5亿元，较上年同期增加148.7%，主要系本期间公司销售回款增加所致。公司根据客户分级实行不同的授信政策，严格把控风险，在营收与利润大幅增加情况下，回款良好经营性现金流充裕，持续经营造血能力优异。
    产能铺设逐步完善，建涂业务蓝图展开。2020年公司其他主营收入11.03亿元，同比增长32.74%。建涂品牌德爱威迅速占领市场，与防水领域客户协同发展。未来，公司数十万吨建涂产能、22个工程项目逐步落地释放，通过各省区一体化经营公司为载体，进一步确提升区域市占率，有望实现快速扩张。
    给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS为1.69/2.14/2.79元，对应PE为30.37/24/18.4倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，盈利预测与估值不及预期。

伟星新材公司简评报告：工程+零售稳健发展，净利率历史新高

事件： 公司发布 2020年报。 2020年实现营业收入 51.05亿元（+9.45%）， 归母净利润 11.93亿元（ +21.29%），扣非归母净利润 11.47亿元 （+22.72%）；其中 Q4实现营业收入 18.84亿元（+22.03%），归母净利 润为 4.58亿元（+57.6%），扣非归母净利润 4.43亿元（+56.66%）。 点评： 工程+零售业务稳健发展， 新业务逐步放量。
    分业务来看， 2020年公司 PPR 管材实现收入 24.18亿元，同比下降 0.9% ； PE 管材实现收入 16.24亿元， 同比增长 24.29%； PVC 管材实现收入 7.36亿元，同比增长 9.84%。
    公司 PPR 管材受疫情影响零售端需求疲弱，一季度同比下滑 23%，三 季度开始零售逐步复苏，全年来看 PPR 管材收入基本持平。 PE 和 PVC 管材业务则受益竣工修复、 渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同 时，公司的“同心圆” 战略发展顺利， 新拓防水、净水和其他业务实现 营收 2.27亿元，同比增长 16%。
    毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑，净利率创历史新 高。 公司 2020年综合毛利率 43.50%， 同比下滑 2.97pct，主要受新会计 政策下运费计入营业成本影响， 剔除此影响公司毛利率约 46%，同比下 滑 0.47pct，主要系毛利较低的 PE 和 PVC 管材收入占比提升。 公司 2020年销售净利率为 23.42%， 创历年新高，主要得益于公司的三费把控增 强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。
    投资建议： 公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、 延伸品类，在零售和 工程端持续发力， 公司经营稳健， 管理及业务团队优秀，业绩有望实现 持 续 的 稳 步 增 长 。 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 12.97/14.78/16.74亿， 对应 PE 分别为 29/25/22倍，给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险； 市场竞争加 剧风险；业务拓展不及预期风险。

荣盛石化：一体化优势逐渐显现，浙石化二期投产在即

一体化优势显现，业绩增长显著；行业景气度仍有较大的边际提升空间：2020年成品油和石化产品虽受疫情影响，景气度有所下滑，但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低，成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后，公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链，锁定了全产业链利润，大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复，但是跟历史平均水平相比，景气度仍然有较大的上行空间，预计随着全球经济的复苏，景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。
    公司长期的潜在成长动力充足：具体主要包括1）浙石化二期已经投产部分装置，全线投产预计在2021年年中，2021年预计贡献半年利润；此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进；2）后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划；3）炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响，进入壁垒越来越高，龙头企业的竞争力日趋增强，未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。
    盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元（原值111亿元）、172亿元（原值148亿元）和219亿元，EPS分别为1.69、2.54和3.24元，PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头，产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。

通达股份：军工行业景气度持续提升，航空制造业务高速发展

事件
    公司发布年报，2020年实现营业总收入19.37亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长30.05%。
    点评
    1．军工行业景气度大幅提升，航空制造业务将成为新的业绩增长点。
    收入端：2020年电线电缆业务营收17.35亿元，同比增长4.64%，营收占比下降2.97pct，占总营收比重为90.02%；航空制造业务营收达1.02亿元，同比增长138.41%，营收占比增加2.88pct，占总营收比重为5.27%。利润端：航空制造业务净利润达到0.43亿元，同比增长105%，利润占比高达34.4%。随着国产新型战机进入加速批产阶段，利润率水平较高的航空制造业务占比有望进一步提升，公司整体盈利能力将进一步增强。
    2.加强研发投入，促进电线电缆业务战略转型和航空制造业务高速发展。
    2020年公司三费占比为3.84%，下降3.48pct，研发投入0.64亿元，同比增长10.09%。电线电缆业务毛利率为13.44%，下降2.96pct，主要受到疫情和公司战略调整（加快产品结构调整和市场拓展）的影响，营业成本同比增长8.34%，电线电缆业务战略调整旨在优化产品结构和应用领域市场拓展，有助于长期盈利能力的提升。航空制造业务毛利率为63%，下降9.85pct，主要受新机型批产阶段产品价格有所下降的影响，长期看航空制造订单大幅放量带来的规模效应和公司成本管控能力的进一步提升将有效对冲降价的负面影响，航空制造业务仍将维持较高利润率水平。
    3、盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入24.62/29.65/35.09亿元，实现归母净利润分别为1.89/2.59/3.5亿元，EPS分别为0.36/0.49/0.66元，对应PE分别为19/14/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

龙蟒佰利：钛白粉景气向上，助推业绩逆势增长

龙蟒佰利发布2020年报，公司实现营业收入141.08亿元，同比增长24.21%；归母净利润22.89亿元，同比下降11.77%；合并东方锆业投资损失3.77亿元，扣非归母净利润25.08亿元，同比增长0.65%。经营活动现金流净额31.21亿元，同比增长55.75%。销售毛利率35.35%同比下降7.02个百分点同时销售费用同比下降31.03%，主要系本期运输费转入主营业务成本；ROE加权平均16.18%同比减少3.33个百分点。2021一季度净利润约10.61亿元，同比增加17.77%。
    2020年钛白粉市场“N”形走势，量价齐升助力业绩逆势高增。2020一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度由于国内外疫情蔓延，需求减少；三四季度随着疫情得到控制，全球经济企稳，钛白粉需求企稳并逐渐恢复，同时因为钛矿等原材料价格上涨的因素，钛白粉出现量价齐升的局面，子公司龙蟒矿冶净利润15.27亿元，钛矿价格上涨可见一斑。2020年万得金红石型钛白粉季度均价分别为14981/13681/12610/14777元/吨。2020年公司钛白粉产销量分别为81.72/83.24万吨，同比增长29.73%/33.12%。分工艺看硫酸法钛白粉产销分别为60.46/63.88万吨，同比增长8.90%/14.52%；氯化法钛白粉产销分别为21.25/19.36万吨，同比增长184.47%/186.81%。分地区看国内销量占比48%；国际销量占比52%，出口行情助推公司业绩逆势增长。
    原料保障降成本，产品结构不断丰富。50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程计划4月底投产，同时寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性，钛白粉成本有望进一步降低；云南新立年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；结合公司钛白粉产业链，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。
    新增2023年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润分别为37.84/45.94/52.96亿元，对应PE分别17X/14X/12X，给予21年20倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

华宏科技：业绩大幅增长，稀土业务将成为新的利润增长点！

事件：
    公司于近日发布 2021年一季报预告，公司 2021年一季度预计实现归母净利润 1.25-1.45亿元，同比增长 705%-834%，环比增长 108%-140%，去年同期实现归母净利润 1553万元。
    点评：
    1. 2020年第一季度由于受到新冠肺炎疫情的影响，公司营业收入、净利润大幅减少。与去年同期相比，2021年第一季度公司消除了疫情带来的不利影响，生产经营全面恢复。
    2. 公司再生资源业务板块增长较快。受益于行业政策和环保力度趋严，同时通过采取加大市场开拓力度、加速新产品新技术研发、严控内部运营成本等手段，公司再生资源板块盈利能力得到进一步提升。去年二季度以来，国内废钢需求和价格呈现稳步上升趋势，公司再生资源装备需求量稳步回升，同时叠加“碳中和”的推动，电炉炼钢对于废钢的需求大幅增加，利好废钢拆解企业和设备企业。
    3. 吉安鑫泰科技并表，成为公司新的利润增长点！去年一季度吉安鑫泰科技并未并表，今年一季度合并报表范围发生变化。吉安鑫泰科技主要从事稀土废料综合利用，随着稀土永磁材料在新能源汽车、风电、变频家电、工业机器人等领域的广泛应用，目前稀土产品需求和价格实现了快速增长，未来稀土业务将成为公司新的利润增长点。
    投资建议与评级：预计公司 2020-2022年归母净利润为 2.27亿、4.5亿和 5.7亿，PE 为 33倍、17倍和 13倍，给予“买入”评级。

海康威视2020年年报及2021年一季报点评：一季报超预期，人工智能加速落地

事件：
    公司于2021年4月16日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。
    点评：
    公司全年稳健经营，持续加大研发投入，积极回款现金流表现优异2020年，公司实现营业总收入635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%。2020年，面对疫情冲击，公司保持稳健经营：毛利率方面，整体毛利率为46.53%，同比提升0.54pct；费用方面，为应对疫情冲击，公司全年适度控费，员工人数仅增长5.65%，未来三年将继续加大投入以紧抓发展机遇；现金流方面，全年经营性现金流净额为160.88亿元，同比大幅增长107.12%，主要得益于公司积极回款；存货方面，面对海外政治与疫情带来的不确定性，公司延续原材料高库存策略，必要的物料替代工作稳步推进；研发投入方面，公司坚持以技术创新为驱动，研发费用占比持续提高，2017-2020年分别为7.62%、8.99%、9.51%和10.04%。
    PBG/SMBG下半年回暖，EBG需求旺盛快速增长，创新业务高速发展分业务来看：2020年，PBG营收163.04亿元，同比增长4.61%；SMBG营收96.83亿元，同比增长3.50%。PBG和SMBG受疫情影响较为直接，上半年承压，下半年恢复明显并实现增长。EBG营收151.80亿元，同比增长20.56%，主要由于覆盖行业较多，大中型企业抗风险能力较强，企业数字化转型需求旺盛。分地区来看：2020年，境内营收458.07亿元，同比增长10.59%；境外营收176.97亿元，同比增长8.98%。创新业务方面：2020年，智能家居业务营收29.19亿元，同比增长12.60%；机器人业务营收13.59亿元，同比增长66.91%；其他创新业务营收18.91亿元，同比增长83.49%。
    创新业务全年营收占总营收比例达9.71%，未来占比有望继续提升。公司一季度营收与归母净利润均实现40%以上增长，超市场预期2021年一季度，公司实现营业总收入139.88亿元，同比增长48.36%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%。我们认为，当前国内经济正在逐步摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，国内外经营环境趋于稳定，政府市场景气度逐步回暖，企业端智能化改造需求持续释放，有利于公司业务开展。
    投资建议与盈利预测
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为741.40、862.93、994.07亿元，归母净利润为154.55、178.02、202.24亿元，EPS为1.65、1.91、2.16元/股，对应PE为34.48、29.93、26.35倍。考虑到：EBG业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE主要运行在20-45倍等因素，上调公司2021年的目标PE至45倍，对应目标价为74.25元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

江苏神通公司深度报告：“碳中和”政策红利受益者，渗透率提升增强成长性

公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。
    公司为国内领先的阀门制造企业，冶金特种阀门（主要面向节能环保领域）、核电阀门产品竞争优势突出。2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发，2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划，掀起建设炼化项目的高潮，借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利，公司业绩实现大幅增长。2020年开始，在推动“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁企业节能技术改造投入加大，核电作为零排放电源，也有望重回成长通道，公司产品需求旺盛。
    碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长，冶金通用阀门市场渗透率有望持续提升。
    公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”，原有厂房机器设备面临升级改造，根据最新政策，钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张，冶金阀门需求有望持续增加。冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔，公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点，拟扩大冶金通用阀门市场市占率。
    核电业务发力，单机组订单价值量不断增加，核化业务具有确定性。
    公司在核电领域竞争对手较少，毛利水平高。随着三代核电机组陆续商运，我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。由于进口替代以及产品线扩充，公司单机组订单价值量不断提升。根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目，预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨，公司核化业务确定性强。
    投资建议与盈利预测
    2021年高毛利核电阀门业务开始发力，由于碳中和的政策要求，公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元，增速分别为39%/31%/31%。从行业发展趋势来看，公司在阀门行业渗透率将不断提升，成长属性更加突出，给予公司2021年27倍PE，合理市值为81亿元，给予“买入”评级。
    风险提示
    核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。

海康威视：2020年逐季恢复，21Q1业绩表现好于预期

2020年业绩：公司 2020年实现营收 635.0亿，YOY+10.1%，录得归母净利润 133.9亿元，YOY+7.8%(扣非后 YOY+6.4%)，公司业绩基本符合预期。
    分季度来看，2020年 Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收 94.3亿元、148.4亿元、177.5亿元、214.8亿元，分别 YOY-5.2%、+6.2%、+11.5%、+20.6%，分别录得净利润 15.0亿元、31.3亿元、38.2亿元、49.5亿元，分别YOY-2.6%、+16.7%、+0.1%、+12.8%，整体来看，营收逐季恢复，净利虽有波动，但也处于不断恢复中。此外，经营性现金流净额 16.9亿元，同比增长一倍，经营有量也有质。公司同时发布分红预案，拟每 10股派发现金红利 8元（含税），股息率 1.4%。
    EBG 保持增长，PEG、SMBG 业务 20H2开始恢复，创新业务继续保持高增长：
    （1） 2020年公司国内收入同比增长 10.6%，其中公共服务事业群PBG 收入 163.0亿元，YOY+4.6%；企事业事业群 EBG 收入 151.8亿元，YOY+ 20.6%；中小企业事业群 SMBG 收入 96.8亿元， YOY+3.50%。PBG和 SMBG 受疫情影响较为直接，而大中企业抗风险能力较强且数字化意愿较高，EBG 增速较好，但随着疫情的控制，2020H2公共服务事业及中小企业事业群的业务也有所恢复。
    （2）创新业务方面，智能家居业务实现营收 29.2亿元，YOY+12.6%,机器人业务营收 13.6亿元，YOY+66.9%,其他创新业务营收 18.9亿元，YOY+83.9%。2020年公司海外收入同比增长 9%，在海外疫情反复的情况下，公司仍实现了较好的销售增长。
    毛利率提升，维持高库存策略应对供应链压力，费用端整体控制较好：
    （1）公司 2020年综合毛利率为 46.5%，同比提升 0.5个百分点，主要是抗疫对高毛利的热成像产品需求拉动所致，目前供应链整体面对产能不足的压力，公司继续保持高库存战略，影响较小。
    （2）费用端来看，公司对费用加强管控，销售费用率同比下降 1个百分点至 11.6%，管理费用率同比下降 0.3个百分点至 2.8%，研发端继续保持较高投入，研发费用率同比增加 0.5个百分点至 10.0%，受汇率波动影响，财务费用率同比增加 1.7个百分点至 0.6%。
    20201Q1年业绩表现好于预期：公司同时发布 2021年 1季报，21Q1实现营收 140亿元，YOY+48.4%,录得净利润 21.7亿元，YOY+44.9%，增速均好于我们的预期。高增长一方面是 20Q1基期不高，另外一方面是国内疫情控制较好，各项业务均实现较好恢复。毛利率为 46.8%，同比下降0.6个百分点，降幅较小，芯片高库存战略及产品结构优化使得公司毛利方面受产业链影响较小。此外公司延续费用管控，期间费用率为 27%，同比下降 2个百分点。
    短期看疫情后复苏需求，中长期看好多维感知技术、人工智能及数字化转型需求：目前国内逐渐摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，多国实施疫苗接种，国内外经营环境整体较为稳定，将有利于公司开展业务；从中长期来看，多维感知技术的发展、人工智能技术加速落地、大数据技术应用及智慧城市和企业数字化转型的需求不断释放，公司多年在研发端的积淀将为公司未来带来较强的竞争优势，我们看好公司的中长期发展。
    盈利预期：我们预计公司 2021年、2022年分别实现净利润 151.8亿元、170.3亿元，YOY 分别+13.4%、+12.2%，EPS 分别为 1.42元和 1.6元，当前股价对应动态 PE 分别为 35X、31X，考虑公司业绩恢复以及未来的中长期发展，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：政府及企业的投资恢复不如预期；原材料涨价；贸易摩擦加剧的影响

碧水源：协同效应再结硕果，水处理巨头前景可期

市场开拓进展喜人，协同效应成效显著。继2021年3月公司与第二大股东中交集团中国城乡等组成的联合体中标总投资额超20.47亿的河北霸州（北区）项目后，于近日再次中标总投资额超14.47亿的河北霸州（南区）项目，实现霸州全市污水处理设施全覆盖。项目范围包含15个乡镇、383个村街，项目内容包含城镇污水处理厂、坑塘生态修复等一系列工程，并将采用公司自主研发的污水处理设备。自公司在2019年成为中交集团中国城乡水务板块骨干力量后，双方充分发挥联合协同效应，已在黑龙江、河北、山西、山东、湖北、海南等地区斩获16大水处理项目，总投资额超236亿元。未来，随着公司与中国城乡在战略合作、市场开拓等方面的协同效应进一步释放，预计公司核心膜产品销售和水处理量提升将带动营收实现较快增长。
    新冠疫情对业绩影响较为明显，业绩承诺调整彰显公司发展信心。受新冠疫情不利影响，2020年公司实现营收96.18亿元，同比减少21.52%；归母净利润11.43亿元，同比减少17.20%。公司于2021年3月31日发布公司年报的同时发布业绩承诺调整公告，调整了对股东的业绩承诺，提出两个完成方案：①2021年公司归母净利润较2019年增长不低于15%；2022年归母净利润较2021年增长不低于20%；②2021年、2022年归母净利润总和不低于2019年归母净利润的2.53倍。整体来看，业绩承诺调整并没有对公司的业绩增长预期进行下调，表明公司已基本摆脱2020年疫情影响，对未来2年的发展前景抱有信心。
    净水器业务与膜业务具备协同效应，有望带动膜产品销量增长。公司净水业务使用自主研发的膜和滤芯技术，换膜周期短于工程应用。2020年公司净水器销售业务营收2.92亿元，占总营收比重3.03%，同比增长29.95%，是去年唯一实现正增长的业务。公司目前在净水器市场处于快速发展阶段，未来有望带动更多膜产品销售。
    盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为126.07/143.61/162.20亿元，归母净利润为15.99/20.16/24.82亿元，EPS为0.51/0.64/0.78元，对应PE为15.24/12.09/9.82倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，业务拓展不及预期

亿纬锂能2020年报点评：业绩符合预期，动力电池增长亮眼

事件：
    公司2020年营业总收入81.62亿元，同比增长27.3%；基于参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提影响，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%；如不考虑计提，公司归母净利润21.91亿元，同比增长43.93%；Q4公司实现收入28.22亿元，同比增长53.84%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%。
    动力电池业务同比增长93.04%，收入占比近50%
    公司Q4单季度归母净利润7.06亿元，扣除投资收益外，本部利润约为2.9亿元，同比增长约25%，环比增长22%。全年动力电池业务40.64亿元，同比增长93.08%，主要系软包电池海外销售快速增长。消费电池业务收入40.98亿元，同比下降4.85%，主要系锂原电池优化与完善产品系列，且2019年ETC业务高基数，传统应用领域部分订单延迟交付。公司综合毛利率29.01%，同比略下滑0.71pcts，主要系动力电池业务占比提升至，锂原电池因ETC业务回落毛利率回归41.89%。研发支出（含资本化）收入占比从7.44%提升至8.86%，绝对额7.23亿元，同比增长51.57%；经营性现金流量净额15.48亿元，同比增长35.92%，公司持续高质量增长。
    三元软包（亿纬集能）净利率11.25%，盈利能力超预期
    全年归母净利润16.52亿元，其中思摩尔投资收益约7.55亿元。本部收入与利润测算如下：1）三元软包电池客户主要为戴姆勒、小鹏等，预计20年出货2.4GWh左右，即亿纬集能（51%权益）收入23.77亿元，净利润2.67亿元，对应净利率11.25%，盈利能力超预期；2）磷酸铁锂电池出货量约2.3GWh，贡献盈利约1.3亿元。3）圆柱电池预计出货接近2.5-3亿颗，预计收入18.6亿元，贡献利润1.5亿元；4）小型消费锂离子电池预计实现收入8.5亿元，贡献利润约1亿元；5）锂原电池实现收入14.91亿元，预计贡献利润3.4亿元。
    动力电池业务具备国际竞争力，为公司未来主要增长极
    公司逐步导入戴姆勒、宝马、捷豹路虎等客户，充分体现了公司创新与制造上的国际竞争力，有望在车用低压电池领域持续导入主流客户，动力领域的成长潜力巨大。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2021-2023年，归母净利润分别为35.82、55.29、73.95亿元。对应PE分别为42X、27X、20X，维持买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，电子烟政策风险

甘源食品：新品类表现优异，营销加码增长可期

事件：公司于2021年4月14日发布2020年度报告，2020年实现营业收入11.72亿元，同比+5.70%；实现归母净利润1.79亿元，同比+6.71%；2020年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-1.89%，实现归母净利润0.55亿元，同比-15.80%。
    点评：旺季错位Q4收入下滑，新品表现优异。2020年公司业绩增速低于预期，Q4收入同比下滑，主要系春节后置，出货旺季同比错位。
    分产品看，2020年瓜子/青豆/蚕豆/综合果仁/其他产品分别实现营收2.53/3.12/2.23/2.06/1.75亿元,同比变动分别为-9.22%/+13.98%/-6.04%/+18.58%/+22.07%。产品力加持下，青豆品类保持稳健增长，新品口味坚果和水果麦片表现优异。分地区来看，华东/华中/西南/华北地区营业收入同比变动分别为+3.46%/+5.40%/+20.03%/-2.25%，西南市场延续高增速。分渠道来看，2020年电商渠道实现营业收入1.37亿元，同比+4.31%，经销商渠道实现收入10.00亿元，同比+5.35%。
    成本波动拉低Q4毛利，营销加码提振增长预期。2020年公司毛利率同比-1.52pct至40.08%，Q4毛利率同比-2.49pct至38.97%，主要系下半年成本上涨与新品铺市的双重影响。2020年公司期间费用率同比+0.61%至21.70%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别比+0.15/+0.44/+0.18/-0.15pct。销售费率提升系年末借助梯媒进行品牌宣传，广告费用增加512.11万元，终端陈列柜投入提高，折旧费用增加410.06万元。管理费用率提升主要系员工人数提高，薪酬福利同比增长396.41万元，同时上市中介费用增加223.69万元。2020年公司净利率同比+0.15pct至15.29%，Q4在毛利率下滑和费用率提高的双重影响下，单季净利润增速走低。2021年公司将在杭州设立营销中心，继续推进营销手段的改良和创新，随着品牌影响力的提高与品类结构的扩充，终端渗透率与坪效的共同增长具有较强确定性。
    盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为2.42、3.01、3.69元，对应PE为30X、24X、20X，仍维持“买入”评级。
    风风险险提提示示：：原国材内料外价疫格情波波动动，新食品品推消广费低观于念预改期，变市，场市竞场争竞加争剧加。剧。

先河环保：碳监测设备进入市场，综合服务前景可期

“碳达峰”、“碳中和”背景下公司全产业链服务优势明显。环境监测行业下游客户主要为政府部门和重点排放企业，随着我国政府提出“碳达峰”、“碳中和”目标以及全国碳交易市场建设持续推进，环境监测行业市场空间广阔。针对环境监测领域的新需求，公司开发并储备了一系列能够满足市场需求的产品，拥有较为齐全的产品线，能够进行多参数有效监测，为政府部门和污染排放企业提供咨询、监测、治理为一体的全产业链综合服务。此外，公司推出低碳云系统，建立基于监测数据的温室气体源汇反演系统，运用在线监测与核算法、排放清单等数据的结合，反演区域的源汇分布情况，可针对不同区域不同污染情况提供差异化解决方案。
    逐步由设备制造商转型为全产业链综合服务商，利润水平排名行业前列。公司除了在大气监测、网格化监控系统具有相对优势外，运维服务成为拉动公司业绩增长的新动力。2020年H1，运维及管理咨询服务实现收入2.49亿元，同比增长50.07%，占公司营收比重达52.09%，较去年同期占比提高27.28个百分点。2020年H1公司运营服务毛利率为58.40%，高于环境监测设备及系统42.39%的毛利率。随着运营服务业务占比升高，公司正逐步由环境监测设备研发制造商转型成为全产业链综合服务商，预计利润水平仍将保持在行业前列。
    碳监测设备已在河北试点采用。公司产品包含二氧化碳自动监测仪等温室气体在线监测设备，目前河北省发电行业碳排放在线监测试点工作已经启动，试点采用的是公司研制的大气碳排放监测系统，包括1套智慧管控平台、3套固定污染源排放口二氧化碳监测仪、4套厂界二氧化碳监测仪。此外，公司还积极参加国家大气背景监测站建设，在武夷山站、南岭站和西沙站等站点的建设中提供二氧化碳监测仪、甲烷监测仪等温室气体在线监测仪。
    投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为10.66/12.95/15.21亿元，归母净利润为1.89/2.60/3.05亿元，EPS为0.34/0.47/0.55元，对应PE为21.76/15.83/13.48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：环境监测需求不及预期，市场竞争加剧

荣盛石化：浙江石化产能陆续兑现，公司业绩提升显著

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。
    4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。
    出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
    聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。
    盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

宝信软件2021年一季报点评：Q1增速超预期，看好公司前景

Q1业绩高速增长， 经营性现金流大幅增长。 公司2021Q1实现营业收入18.62亿元， 同比增长43.47%， 实现归母净利润3.96亿元， 同比增长44.39%， 增速超预期， 主要系IDC及软件开发等业务发展势头良好所推动。
    盈利能力方面， 公司Q1毛利率与去年同期基本持平， 为36.64%， 净利率为21.64%（YoY： +0.09pct） ； 期间费用率4.93%（YoY： -0.26pct） ； 研发费用率10.46%（YoY： +2.22pct） ， 主要系本期工业互联网、 智慧制造及云计算等业务的研发投入增加所致。 公司Q1经营性现金流净额同比大幅增长232.52%至4.29亿元， 金额创一季度历史新高。
    发展后劲充足， 看好公司前景。 IDC业务方面， 公司积极加大IDC在全国的布局力度， 其中包括宝之云五期、 武钢大数据、 梅山基地等项目。 随着上述项目的陆续交付， 公司业绩有望进一步增厚。 软件开发业务方面， 公司多年来深耕钢铁信息化业务， MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%， 行业地位稳固， 后续有望持续受益集团内部的信息化改造、 整合需求， 同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。
    投资建议： 维持推荐评级。 我们继续看好公司的发展前景， 预计IDC以及软件开发等业务将继续驱动公司业绩快速增长。 预计公司2021-2022年EPS为1.47和1.87元， 对应PE为43和34倍。
    风险提示： 业务推进不及预期； 钢企整合不及预期； 行业竞争加剧等。

韦尔股份：各业务齐头并进，下游景气度持续提升

事件：
    公司发_布2020年年度报告，公司2020年实现营收198.24亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润27.06亿元，同比增长481.17%，Q4单季度实现营收58.55亿元，同比增长38.56%，实现归母净利润9.8亿元，同比增长196.37%。
    点评：
    公司各业务齐头并进，毛利率稳步提升。2020年公司CMOS图像传感器市占率稳步上升。2020年公司率先量产了0.7um1/2”尺寸的6400万像素图像传感器，进一步满足下游厂商对超小摄像头的市场需求。同时1.0微米像素以及1/1.34”光学格式的6400万像素图像传感器也被用于广角和超广角主摄中。此外，公司的OVM9284模块为全球最小的汽车摄像头，该模块拥有低功耗、小尺寸、高图像质量等优势，可为驾驶员监控硬件提供一站式服务。在医疗领域，公司推出了全球首款RGB-IR医用图像传感器，将内窥镜尺寸、成本、功耗和发热量减半。2020年，CMOS图像传感器实现收入146.97亿元，同比增长50.29%，销量为14.77亿颗，同比增长53.66%，毛利率为31.37%，同比增长0.55pct。2021年公司CMOS图像传感器依旧受益于（1）下游景气度提升，对图像传感器需求量增加；（2）高像素产品出货量持续提升；（3）市占率稳步上升。
    TDDI作为新增业务，2020年营收为7.44亿元，销量为0.59亿颗，毛利率为24.03%。此外，半导体分销业务与其他半导体设计业务收入和毛利率均有提升，公司各业务盈利能力向好。
    公司精细化管理降低费用率，稳定加大各产品领域研发投入。2020年公司期间费用率为15.89%，同比下滑3.84pct。其中公司研发投入金额为20.99亿元，同比增长24%。截至报告期末，公司已拥有专利4,126项，相较去年增加169项。公司持续稳定的加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。
    维持“买入”评级。我们看好公司下游景气度提升带来的产品量价提升，我们调整并预计2021-2023年EPS为4.54/6.19/8.14元，对应PE为61.60/45.24/34.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

共创草坪：产能扩张叠加需求强劲，Q1盈利快速增长

Q1营收业绩显著加速，符合预期。公司2021Q1实现营收5.3亿元，同增49%；实现归母净利润9895万元，同增47%，符合预期；实现扣非后归母净利润9584万元，同比大幅增长78%，显著快于收入增速，主要系公司规模快速扩张、规模效应持续呈现，期间费用率明显下降所致。Q1公司营收业绩明显加速，主要系：1）去年至今全球家庭消费类的休闲草产品需求强劲，行业整体趋势较好；2）公司越南一期2000万平项目达产，二期2600万平项目也已投产，产能扩充与释放持续顺利；3）越南共创公司处于企业所得税免税期内，增厚了公司利润。随着公司工厂产能持续建设与释放，公司后续有望延续较高增速。
    盈利能力稳定，收款阶段性滞后致现金流入有所减少。2021Q1公司毛利率31.3%，与上年同期基本持平。期间费用率10.71%，较上年同期下降2.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.73/-0.01/-0.28/-1.39个pct，随着规模效应逐渐呈现，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，同时公司去年下半年成功上市后促使财务费用率有所下降。资产（含信用）减值损失约600万元，较上年同期小幅增加200万元，主要系公司扩张后应收款增加，相应计提的信用减值增加。净利率18.56%，与上年同期基本持平。所得税率5.2%，较上年同期下降5.8个pct，降幅较大，主要系越南共创享有从开始盈利年度起2年内免除企业所得税优惠，本期越南共创贡献利润占比显著提升，带动公司整体所得税率明显下降所致。2021Q1公司经营性现金流净流入约700万元，较去年同期减少约7300万元，收现比/付现比分别为87%/98%，同比变动-9/+11个pct，现金流流入同比减少主要系公司Q1营收体量大幅增长49%，而公司账期约3个月，因此部分应收款需要到Q2才能收回，导致合同信用期内应收账款有所增加；同时越南二期投产，铺底流动资金支出增加。
    产能快速扩张，持续强化龙头规模优势。当前公司拥有国内人造草坪产能4900万平（含淮安施河生产基地1600万平，淮安工业园生产基地3300万平）；拥有海外越南基地一期已达产，越南二期有望于年内达产，届时公司将拥有海外产能4600万平，总计拥有全球人造草坪产能9500万平。同时，公司当前仍在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3年内不断增长的市场需求，并进一步拉开与竞争对手的产能差距。截至2020年底，公司总产能6900万平，2020年实现产量5371万平，共销售5131万平，是全球最大的人造草坪企业，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区，全球龙头优势不断强化。未来随着我国社区足球场建设政策持续推进，以及海外家庭对于休闲草产品需求持续增加，公司依托行业龙头规模优势，有望持续快速成长。
    投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.3/6.8/8.7亿元，同比增长29%/28%/27%，EPS分别为1.32/1.69/2.15元，2010-2023年CAGR为28%，当前股价对应PE为30/23/18倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。

志邦家居：扩品类强渠道优势凸显，业绩保持亮眼增长

业绩摘要：公司发布 2021年一季报，2021Q1公司实现营收 6.8亿元，同比增长 109.1%，同比 19年增长 64.8%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 213.2%，同比 19年增长 60%；扣非净利润 0.5亿元，同比增长 204.6%，同比 19年增长 60%。一季度收入业绩同比 20年和 19年均保持高增，盈利能力稳定。
    毛利率整体稳健，费用率回归常态化水平。21Q1公司主营业务毛利率为 36.5%，同比下降 1.2pp，主要是工程业务规模扩大后，不同项目毛利率的差异导致。21Q1年公司期间费用率为 29.7%，同比下降 24.1pp，同比 19年下降 1.5pp。伴随疫情的短期影响消除，及公司持续降本控费成效显现，费用率逐渐恢复常态化水平。
    其中销售费用率为 14.5%，同比下降 17.4pp，同比 19年下降 5.2pp，主要由于公司大宗业务规模扩大后费用投放效率提升；管理费用率 7.5%，同比下降 6.4pp，同比 19年下降 0.1pp；研发费用率 8.3%，同比 19年增长 4.6pp，主要由于研发费用投入增加；财务费用率-0.1%，同比 19年下降 0.9pp。整体实现净利率 7.4%，同比 19年下降 0.2pp，盈利能力保持稳定。21Q1公司应收票据及应收账款 2.9亿元，同比下降 26.4%，主要是大宗业务回款较多所致。应收款项融资 254万元，同比减少 83.7%，主要由于票据贴现减少。整体来看公司大宗业务回款能力强，现金流较为健康。21Q1预收账款（合同负债）3.3亿元，同比增长 30%，同比19年增长 31.2%，侧面证明零售端订单保持较快增长。
    行业需求拐点向上，品类布局多点开花。21Q1全国商品住宅销售面积累计增长68.1%；住宅竣工面积累计增长 27.1%；全国家具零售总额累计增长 52.3%，行业在去年低基数下持续回暖。伴随行业复苏公司的渠道、品类、管理等优势逐渐显现。20年在一季度零售市场遇冷背景下，全年衣柜收入依然保持 55%的高增速，规模突破 11亿；厨柜尽管开店数量较少，但坪效增长较快，单店贡献可观，表现出良好的终端管理能力。中长期视角来看，公司一季度业绩修复除低基数效应外，更重要的是公司前期推动营销体系调整和在建改店等方面的大量投入，全年来看公司零售渠道效率仍将稳步提升。2021年公司计划净开厨柜门店 60家，衣柜 290家，保持稳健拓店节奏，支撑收入在竣工回暖的背景下保持较快增长。
    精装率恢复上行，大宗业务有望保持增长态势。根据奥维云网预测，2021年精装房开盘套数预计达到 420万套，同比增长约 30%，短期波动不改精装率上行趋势，精装市场持续扩容，21年公司大宗业务预计保持良好增长。2020年公司大宗业务持续放量，大宗渠道收入 11.8亿元，占主营业务收入比重 31.9%，同比增长 83.7%。公司持续大力拓展优质战略合作地产客户，客户结构优化初显成效。目前公司百强地产客户占比达到 30%以上，其中前 10占比 60%，前 20占比 60%，客户结构优化使公司回款整体保持良性水平。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.43元、3.13元、3.99元，对应 PE 分别为 23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    83485

建龙微纳：新增产能释放带动一季度业绩大幅增长

事件： 公司发布 2021年一季报， 2021年一季度实现营业收入 1.25亿元， 同比增加 65.83%，环比减少 4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润 3283.20万元，同比增加 123.42%，环比减少 2.26%，扣非后归母净利润 2803.23万元，同比增加 83.96%。公司业绩符合预期。 新增产能陆续释放，一季度公司营收及净利润大幅增长： 1）公司于 2020年 5月及 2021年 1月分别投产了 4500吨富氧分子筛及 9000吨高效制氢、 制氧分子筛产线，使得公司目前整体分子筛成型粉产能达到 2.9万吨，较 2020年初增加 87%，产能的陆续释放是公司 2021年一季度收入及净利润 同比大幅增长的主要原因，其次公司医疗保健领域制氧分子筛销售同比继续 扩大，同时去年同期由于新冠疫情影响部分下游工业客户停工导致了公司部 分订单推迟确认； 2） 2021年 Q1公司毛利率及净利率分别为 44.58%及 26.17%，环比分别增 加 6.67个百分点及 0.72个百分点。 3） 2021年 Q1公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用同比分别变 动-19.57%、 +59.79%、 +203.26%及-106.06%，其中研发费用增加主要来 自在研项目的投入增加以及研发人员股份支付费用增加所致。
    分子筛吸附剂持续进口替代，布局催化剂业务有望打开公司成长天花板： 在 巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，近 期公告拟投资 10.24亿元，分三期建设分子筛原粉 10,100吨/年，成型分子 筛 14,100吨/年新增产能，重点布局环保及能源化工领域。分子筛催化剂市 场是吸附剂的 3倍以上，公司产能释放后将进一步打开成长空间。
    股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.5、 18.1及 13.4倍 PE。维持“买入” 评级

新经典年报点评：2020疫情下韧性再现自有版权图书净利率提升2021如何看

事件：
    新经典发布财报：2020年，公司营收8.76亿元（同比下滑5.34%），归母利润2.2亿元（同比下滑8.57%），扣非归母利润1.77亿元（同比下滑8.6%）；2020年利润分配预案每10股派发现金红利7.5元（含税），每10股以资本公积转增2股，业绩符合预期。投资要点：n2020年自有版权图书策划发行收入占总营收86%（提升4.7个百分点），少儿收入占比提升文学收入占比下降2018-2020年公司自有版权图书策划与发行业务收入占总营收比例逐步提升（该部分业务毛利率2020年达51.6%，提升1.2个百分点），高毛利率的自有版权业务收入占比提升，也得益于公司注重长线内容运营。
    收入分类看，2020年公司文学营收4.04亿元（同比下滑9.2%，占总营收46%）、少儿营收2.37亿元（同比增加11.7%），占总营收27%），少儿类图书的增长态势在2020年疫情下延续，公司少儿收入占比逐升。行业数据显示文学类图书零售市场规模同比下滑14.97%，少儿图书同比增长1.96%，公司文学码洋与行业走势趋同，但少儿业务好于行业增速。
    行业端，2020年图书零售市场码洋规模970.8亿元（同比下降5.08%），图书零售市场自2015-2019年整体维持在10%以上增速，2020年疫情致图书行业略微下滑，也凸显图书行业较好内需；其中实体店渠道码洋规模203.6亿元（同比下降33.8%，降幅较上半年47.36%的跌幅已渐收窄），网店渠道码洋规模767.2亿元（同比增长7.27%（较上半年6.7%增速有所提升），图书行业伴随疫情控制后已呈较好回暖趋势。2021年一季度，图书零售市场同比增加18.59%（其中网店与实体店渠道同比增速分别为10.69%、55.44%，后者受疫情低基数所致）。
    2021一季度新书表现较好回暖趋势有望延续据开卷显示，公司出品余华的《文城》位列一季度虚构新书榜第一名，延续公司“畅销+长销”系列产品打磨能力；2021年新品如《狂王1》切入国漫赛道，
    内容品类丰富，以及东野圭吾《希望之线》。海外端，公司推出文学品牌“群星”，致力于发现世界各国优秀文学作品，2021年也将加强内容策划与自主IP开发。
    盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，2019年推出的《你当像鸟飞往你的山》等均已显现长销态势，2020年公司总部版权库拥有纸质图书版权3200余种，电子书、有声书及影视改编等权利近1300种，国内自有版权图书推出新品237种，减少119种下自有版权图书毛利率仍得到提升，凸显2020年疫情压力测试下公司内部长线作品的韧性。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为2.54亿元、3.16亿元、4.08亿元，对应最新PE分别28倍、22.7倍、17.6倍，2021年推出股票期权激励640万份（行权价45.15元/股）及回购（以40.7元/股~50元/股区间回购279万股），2020年完成换届通过考核利于公司激发新生代创造力与活力，也彰显公司后续发展信心，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，促进公司可持续发展，同时借助新媒介如音频赛道有望带来电子书、有声书、潮流文创等增量，进而维持买入评级。
    风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

普莱柯公司深度报告：研发博观约取，产品厚积薄发

公司研发实力强劲，技术优势明显。公司目前依托国家兽用药品工程技术研究中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室、国家级企业技术中心等大型研发平台，以及持续高强度的研发投入确保公司研发成果顺利产出。2019年公司技术研发团队高达 276人，占比员工总数的 18.29%，在业内兽药企业中也处于较高水平；从学历构成来看，硕士博士学历的研发人员占到总员工的 12%。2019年公司累计投入 9081.51万元，比 2018年增长 23.62%，研发投入占销售收入的比重达到 13.92%，显著高于行业平均水平。
    规模化养殖加速发展，动保行业有望整体扩容。散户加速退出，2020年我国中小养殖主体在非瘟疫情出现后受损惨重，加速从行业中退出，猪价持续高位。规模猪场则由于猪场生物安全水平提升、优秀的管理组织能力、种源保障等多重优势，加速从行业中脱颖而出。国内规模养殖生猪头均防疫费用是 20.1元，远高于散户养殖的 15.8元。数据显示牧原股份、温氏股份这类超大型养殖企业头均的药苗费用在 80元左右，其中疫苗费用占据一半，远高于全国头均疫苗费用，未来伴随生猪养殖产业规模化不断推进，预期行业整体防疫费用有所提升，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩大。
    非洲猪瘟疫苗有望带来行业整体扩容。目前市场上还没有明显成效的非洲猪瘟疫苗，近期农业农村部密集召开会议，明确提出推进全国非洲猪瘟防控进入常态化，2021年 3月 8日，农业农村部发文要进一步严厉打击非洲猪瘟假疫苗有关违法行为，强调稳妥有序推进非洲猪瘟疫苗研发进程，可以看出，国家支持非瘟疫苗研发的政策导向十分明确。非洲猪瘟目前仍是养殖户最担忧、最关注的疫病，如果非瘟疫苗研发成功并顺利进入商业化，在国内 6亿头猪全部使用的背景下，板块有望迎来催生百亿市场空间。
    生猪产能逐步恢复，免疫积极性回升。我国猪用疫苗市场规模呈现波动上涨，2017年受猪瘟、蓝耳退出招采影响导致市场规模缩水；2018-2019年非瘟疫情形势严重期间，大规模的感染和淘汰严重影响疫苗免疫积极性，猪用疫苗需求陷入阶段性低迷。自 2020年 9月开始，部分地区的能繁母猪存栏量开始加速回升，国内生猪产能逐步恢复。2021年 3月18日，农业农村部报道 21年 1月份和 2月份全国能繁母猪存栏量同比分别增长 35.0%和 34.1%。2月末，全国能繁母猪存栏量相当于 2017年年末的 95.0%，全国生猪存栏量保持在 4亿头以上。行业下游产能恢复进程比较顺利。楷体 投资建议我们认为，公司具备自主创新和联合研发的技术优势，产品储备丰富，在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品，同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨，公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全，构建了品牌优势，形成较高的知名度。此外，公司稳步推进非瘟疫苗研发进程，前端布局宠物药苗市场，未来伴随新品的不断推出，将助力公司实现业绩的持续高增长。基于此，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收 9.27/11.1/14.5亿元，同比分别增长39.7%/20.0%/30.0%；对应归母净利润 2.14/2.73/3.33亿元，同比增长95.8%/27.7%/21.8%，对应 EPS 分别为 0.67/0.66/0.81元/股。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性，给予 2021年 35倍 PE，对应目标价 29.8元，给予“买入”（首次）评级。
    风险提示：重大疫病免疫政策变化；动物疫病暴发

容百科技2020年年报点评：高镍正极龙头，迎来高速成长期

全年业绩符合预期，量价环比增长显著
    公司2020年营收37.95亿元（-9.4%），归母净利润2.13亿元（+144%），毛利率为12.18%，净利率为5.52%。上半年公司湖北主基地受疫情影响，公司仅盈利0.54亿元，下半年伴随疫情恢复和需求爆发盈利迅速恢复，Q3和Q4分别盈利0.59和1亿元，Q4毛利率和净利率恢复至13.3%和6.8%。公司21年Q1预计实现归母净利润0.9-1.2亿元。
    公司领跑国内正极行业，高镍占比持续提升
    2020年公司三元正极营收35.14亿元（-2.9%），全年销量2.63万吨（+20%）。根据鑫椤资讯数据，20年公司三元正极产量国内市占率升至14%，其中高镍811正极产量国内占比为47%，均处于国内第一。2020年公司前驱体营收大幅下降至1.2亿元，销量下降63%至1712吨，主要是客户阶段性需求变动所致。伴随行业高镍需求持续增长，公司高镍正极产品下游客户资源丰富，需求旺盛。
    21年正极销量有望翻倍，远期产能释放高速增长
    公司高镍产品当前供不应求，远期产能规划储备巨大。截止2020年底公司拥有正极和前驱体产能4万吨和2.5万吨，预计21年底能建成正极产能12万吨，出货量有望突破5万吨，22年底产能突破20万吨，市场份额也将快速提升，另外伴随公司客户结构优化、前驱体自供增加和规模优势显现，公司单吨盈利有望保持高位，同时公司自产设备能够显著节约成本，并加速产能建设周期。
    风险提示：锂电池需求不达预期；扩产项目达产不及预期。
    投资建议：首次覆盖给予“增持”评级
    公司是国内高镍正极行业龙头，我们看好高镍渗透率提升和公司产能高速扩张带来的盈利高增速，预计公司21-23年归母净利润5.59/8.17/10.85亿元，同比增长162%/46%/33%，对应21-23年EPS分别为1.25/1.83/2.42元，当前股价对应21-23年PE分别为46/31/23倍，结合FCFF绝对估值法合理估值区间为62.0-72.0元，较当前股价溢价9-27%，首次覆盖给予“增持”评级。

华正新材：一季度业绩超预期，涨价叠加扩产驱动业绩高增

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入7.70亿元，同比增长86.91%；归属于上市公司股东的净利润6335.10万元，同比增长259.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6127.09万元，同比增长291.56%，基本每股收益0.45元。
    行业景气度持续升级，公司一季度业绩超预期。2020年一季度受疫情影响业绩表现相对较弱，而今年一季度上游原材料涨价明显，下游汽车、电子等行业景气度的持续提升，CCL厂商聚集度较高，龙头厂商能快速转移上游的价格上涨，而下游需求旺盛出现抢单现象，CCL龙头厂商可进行订单筛选。公司一季度实现营收7.7亿元，同比大涨近87%，毛利率提升至20.8%，净利率升至8.27%，优异的业绩表现超出市场预期，体现出公司扎实的基本面和出色的市场地位。
    涨价叠加扩产，全年业绩值得期待。公司过去数年经过战略调整聚焦后，将在今年进行产能扩张，根据定增项目披露，青山湖二期预计今年6月后有望投产，增加约45万张/月产能，且均定位高端高频高速产品，公司产能将跨上新的台阶，公司在珠海及华中地区还有产能提升布局。本轮CCL上游原材料及下游景气驱动的涨价，叠加上公司产能的投放，以及公司厚积薄发积累了优质客户和出色的技术产品实力，有望形成双击驱动公司业绩持续向上，公司全年业绩值得期待。
    科技创新大周期下，公司将进入业绩兑现期。经历了2020年行业分化升级后，CCL产业格局进一步聚焦，龙头厂商话语权提升，且高端产品国产替代进展良好。进入到2021年，全球半导体缺货已成常态，大宗商品涨价趋势明显，而下游如汽车、电子、通信等行业景气度持续上行。公司高阶高频高速产品布局出色，向下游通信/电子大客户聚焦且保持长期良好合作关系，2020年在产能基本没用扩张的情况下依旧实现正增长，未来叠加产能扩张，公司将进入产能和业绩的兑现收获期，值得期待。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为30.01/38.08/46.64亿，归母净利润分别为2.49/3.44/4.88亿，对应EPS为1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品，发力下游产业巨头，中长期看国产替代空间大，叠加涨价及扩产，业绩进入兑现收获期，维持“买入”评价。
    风险提示：高速高频板的认证进度不达预期；5G进度不达预期；原材料价格剧烈波动。

志邦家居：Q1业绩高增，衣柜、大宗持续发力

21Q1衣柜、大宗预计保持强劲增长势头，厨柜零售边际向好按照 20年公司收入结构（厨柜零售占 37%，衣柜占 31%，大宗占 32%），结合此前跟踪，我们估算 21Q1公司衣柜/大宗均同比 19Q1有接近翻倍的增长，厨柜零售端预计亦有个位数增长。展望全年：
    （1）零售端：全年竣工景气有望持续兑现，20年疫情背景下公司高度重视终端经销商赋能，并逆势开店（20年净开店 376家），21年预计维持 300-400家的开店目标，奠基 21年零售端增长。315期间公司线上+线下齐推，超预期完成制定目标，期末公司账上预收款达到 3.35亿，同比+29.84%，铺垫 21Q2业绩增长。
    （2）工程端：根据奥维云网预测，21年精装房开盘套数预计同比增长 29%，精装修渗透率提升趋势不改。公司大宗客户结构持续优化，账期严格管控，大宗业务的高增长并未对净利率和现金流产生负面影响，看好全年保持 50%以上高增。
    业务结构变化致毛利率小幅下降，销售费用率压缩明显21Q1综合毛利率为 36.48%（同比-1.18pct），我们判断主要系衣柜占比提升（20年衣柜毛利率 33.4%、低于整体）。期间费用率为 29.66%（同比大幅减少），相比 19Q1下降 1.55pct；主要系销售费用率 14.49%（同比大幅减少），相比 19Q1下降 5.19pct，系公司持续实行降本增效措施；管理费用率 15.74%（-6.86pct），相比 19Q1上升 4.43pct，主要系股权激励费用增加所致；财务费用率-0.56%（+0.14pct）。综合来看，21Q1归母净利率 7.41%（同比 19Q1小幅下滑 0.23pct）。
    大宗回款良好、应收账款环比下行，存货增长较多21Q1期末应收账款及应收票据合计 2.9亿（同比-26.40%，环比 20年底下降10.5%），应收帐款周转天数 13.10天（19Q1为 30.27天），期内大客户账款回收情况良好；存货 4.15亿（同比+60%，环比 20年底+26.14%），存货周转天数为 77.15天（19Q1为 52.8天），预计主要系大宗发出商品较多。综合来看公司期内经营现金流净额-1.98亿（较 20Q1改善 0.19亿）。
    盈利预测及估值志邦注重线下零售扶持，在大宗渠道持续拓展优质地产客户，并通过股权激励激发管理活力，看好公司作为质地优秀的长跑选手！我们预计 21-23年公司实现营收 50.22亿（+30.78%）、62.8亿（+25.04%）、77.42（+23.28%），归母净 利 5.54亿（+40.15%）、6.91亿（+24.71%）、8.61亿（+24.59%），对应 PE 分别为 22X/17.64X/14.16X，维持“买入”评级。

广和通2020年报点评：业绩表现亮眼，车载业务有望成为新增长点

公司发布年报， 2020年度实现营收 27.4亿元，同比上升 43.3%；归 母净利润同比大幅上升 66.8%至 2.8亿元；扣非净利润为 2.6亿元， 同比上升 66.4%，业绩符合前次预期。 同时，公司宣布 2020年度利润 分配预案公告，向全体股东每 10股派发现金红利 3元，并以资本公 积向全体股东每 10股转增 7股。
    营收、净利高速增长， 行业高景气有望持续。 受益于疫情推动的线上 化进程加速，全球笔记本电脑销量大幅提升，作为笔记本电脑内置蜂 窝模组龙头，公司报告期内业绩表现亮眼， 营收、净利润增速分别为 43.3%、 66.8%， 成长动力强劲。 预计进入后疫情时期后，线上化带来 的便利性将使消费者的使用习惯延续， 笔记本销量有望维持高位，行 业高景气度有望持续。 毛利率、净利率双升，研发费用率维持高位。 报告期内， 笔电市场火 热带来高毛利的高速模组销量提升，推动公司综合毛利率同比上升 1.64pct 至 28.3%； 净利率为 10.3%，同比上升 1.46pct。 费用方面， 公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.7%/3%/1.2%/10.5%， YOY 分别为-0.83pct/+0.56pct/+1.25pct/+0.17pct； 作为模组行业头 部厂商，研发投入维持高位有望巩固公司的竞争优势。 综合来看，公 司期间费用率为 18.4%，同比上升 1.2pct，费用投放基本持平。
    现金流增长强劲，存货大幅提升有助于供货稳定。 年报数据显示，截 至去年末，公司应收账款为 6.51亿元，同比增长 18.8%； 存货为 5.14亿元，同比大幅增长 189.3%，占用公司较多资金，但在上游元器件及 芯片紧缺的情况下能够保持一定时期内的稳定供货能力； 应付账款金 额同比大幅增长约 108%至 9.75亿元， 体现出公司在上游供应商端的 信用水平提升； 同时， 公司报告期内的收现率为 102.8%，表现良好。 综合以上因素， 公司报告期内经营现金流大幅增长， 净额为 3.4亿元， 同比增长 51.1%， 增速表现亮眼。 双品牌策略布局车载模组业务，有望充分受益于车联网行业爆发。 公 司通过全资子公司广通远驰科技布局国内车联网业务，和吉利、长城、 长安、比亚迪等国内一线车企开展合作并逐步落地。海外业务公司通 过 2020年参股的 Sierra Wireless 车载前装业务资产进行布局， Sierra Wireless 车载前装业务的主要客户为大众、雪铁龙、菲亚特 等海外知名车企， 市占率居全球前列。在新能源汽车推动的车联网加 速渗透趋势下，公司的全球布局战略有望充分受益。
    公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和 POS 两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展车载业务等新赛道。万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据公司年报情况和行业景气度情况，相比于前次预测，我们下调了 2021-2022年的营收预测和期间费用率， 上调了综合毛利率， 并新 增 了 2023年 预 测 。 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 为36.86/48.49/63.84亿元，归母净利润为 4.21/5.63/7.58亿元， EPS 为1.74/2.33/3.13元，对应 PE 分别为 33/25/19倍， 我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

华峰测控2020年报&2021一季报点评：营收高增长，国内半导体测试系统龙头成长可期

2020年收入同比增长 56.11%， 2021Q1收入同比增长 35.61% 公司 2020年实现营收 3.97亿元，同比增长 56.11%；归母净利润 1.99亿元，同比增长 95.31%；扣非归母净利润 1.48亿元，同比增长 45.61%。 近四年公司收入/归母利润 CAGR37.27%/48.28%，保持快速增长。 2020年公司毛利率/净利率 79.75%/50.11%，同比变动-2.06/+10.06个 pct， 近四年公司毛利率稳定在 80%左右， 扣非净利率在 35%-41% 之间，盈利能力较强定。 2021Q1公司营收1.16亿元，同比增长35.61%； 归母净利润 0.27亿元，同比-25.16%；扣非净利润为 0.41亿元，同比 增长 24.43%。
    公司 20年及 21Q1非经常性损益主要系认购通富微电 非公开增发的投资收益。 国内半导体自动化测试系统龙头，市占率有望进一步提升 公司从事半导体自动化测试系统研发、生产和销售， 聚焦于模拟和混 合信号测试机领域，自主研发打破国外垄断。 公司凭借产品高性能、 易操作和服务好等优势，成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领 域的主要供应商， 已批量供应华润微等大中型晶圆制造企业和矽力杰、 圣邦微电子、芯源系统等集成电路设计企业， 实现了进口替代。 根据 SEMI， 2018年国内集成电路测试设备市场规模约 57亿元，集成电路 测试机占比 63%， 其中公司在国内模拟测试机细分市场市占率 40%。
    全球封测市场上， 美国泰瑞达和日本爱德万占据全球半导体测试设备 市场的主要份额，公司的全球市占率较低， 目前在台湾、东南亚、日 本和欧洲等地区都有装机。此外， 公司已在第三代宽禁带半导体功率 模块方面取得了认证，量产，解决了多个 GaN 晶圆测试的业界难题， 20年第三代半导体订单显著增长，未来随着氮化镓、功率模块和电源 管理等新兴应用带来大量增量需求。 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计 2021-23年归母净利润为 2.99/4.23/5.73亿元，对应 PE 65/46/34倍， 首次覆盖给予“买入”评级。

绿的谐波2020年报点评：谐波减速器产能逐步释放，新品打开更大空间

2020年收入同比增长 16.47%， 业绩同比增长 40.31% 公司发布 2020年报， 实现营收 2.17亿元，同比+16.47%；归母净利 润0.82亿元，同比+40.31%， 扣非归母净利润0.47亿元，同比+17.56%， 业绩符合预期。公司毛利率/净利率分别为 47.18%/37.54%，同比变动 -2.19/+6.47个 pct； 公司费用管控良好， 销售/管理/研发/财务费用率分 别为 2.19%/5.90%/11.10%/-2.84%，同比变动-1.98/-1.37/-1.94/-2.92个 pct。公司经营性现金流净额 1.26亿元，同比+287.87%，现金流情 况显著改善，主要系销售回款以及收到政府补助资金增加。
    谐波减速器产能释放推动收入增长，新产品推出打开成长新空间 分产品看， 2020年谐波减速器及金属部件/机电一体化执行器实现营收 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/+200.10%， 谐波减速器出货量受制于 产能限制，随着公司产能逐步释放，且机电一体化产品逐步实现批量 销售， 未来有望加速公司收入增长。 分地区看， 2020年公司内销/外销 收 入 为 1.79/0.38亿 元 ， 同 比 +39.21%/-34.10% ， 收 入 占 比 为 82.45%/17.55%，主要系 2020年国内机器人及一般工业需求旺盛， 国 内收入快速增长， 出口业务受疫情影响有所下降。 下游需求旺盛，公 司沿产业链持续进行产品品类拓展。 公司谐波减速器已推出采用三次 谐波技术具备更高精度/刚度的 Y 系列产品，同时推进基于 Y 系列精密 减速器的数控转台，已在机床行业开始小批量的应用，另外还逐步推 出关联的伺服驱动器、无框力矩电机等单品，也进一步开发了包括电 液伺服阀、柱塞泵及摆动油缸等液压产品，产品的品类扩张有望打开 公司更大成长空间。
    投资建议：维持“买入” 评级 考虑公司的产能释放节奏，我们下调 2021-23年归母净利润至 1.33/2.04/2.83亿元（ 2021-22年前值 1.41/2.27亿元），对应 PE 83/51/37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

新乳业：2020年收入符合预期，一季度内生外延提速

事件：公司发布 2020年报和 2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入 67.5亿元，同比+18.92%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+11.18%；2021Q1收入端预计同比增长超 90%，预计实现归母净利润0.27-0.32亿元，同期亏损 0.26亿元。
    点评：2020年收入符合预期，低温鲜奶稳健增长。2020Q4实现营收20.91亿元，同比增长 43.91%，收入符合预期。2020H2夏进并表贡献收入 8.54亿元，剔除夏进并表因素后，2020年公司内生收入同比增长 3.88%。分产品来看，2020年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收 62.73/ 0.70/4.06亿元，同比分别增长 15.94%/ 9.05%/102.53%。
    2020年公司低温鲜奶同比增长约 20%，快于行业增长，低温营收占比达 53%。分地区来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入 30.82/16.87/7.12/6.97/5.71亿元，同比分别-3% /+21% /+16%+2055% /+28%。
    成本上涨致毛利率下降，并表摊薄费用率。2020年公司毛利率同比下降 8.73pct 至 24.85%，主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降 1.69pct，毛销差同比下降 0.3pct，主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020年期间费用率同比下降 8.43pct 至20.85%，剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至 20.34%，市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至 5.47%，主要因夏进费用率较低，并表后摊薄整体费用率。
    2021Q1业绩表现靓眼，内生外延提速。2021Q1公司预计收入同比增速超过 90%，收入超过 20亿元（同比 2019Q1增长 64%），其中公司内生增长接近 40%（同比 2019Q1增长约 30%+），夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用（899万）以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等，还原后真实净利润约 6000-6500万。公司 2021Q1低温鲜奶增长超 70%，内生外延均增长提速，开门红可期。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.44、0.62、0.82元，对应 PE 分别为 40X、28X、21X，维持“买入”评级。

今世缘：业绩符合预期，十四五稳中求进

事件：公司发布 2020年报。 2020年公司实现营收 51.22亿，同增 5.1%；归母净利润 15.67亿元，同增 7.5%，业绩表现略快于预告（收入同增 4.7%，归母净利润同增 6.3%）。单季度 来看， Q4公司实现营收 9.27亿元，同增 22.2%，实现归母净利润 2.53亿元，同增 54.28%， Q4投资收益 1.54元，同比增加 0.94亿元。同时，公司收入全年目标不变，保底目标 59亿元， 力争 66亿元；净利润保底 18亿元，力争 19亿元。
    国缘占比提升，淮海大区领跑。 分产品来看，公司特 A+类产品实现收入 30.69亿元，在疫情 影响下仍有 13.0%的增速，占比进一步提升，其中国缘占比提升至 75%左右（ 2020Q1-4占比 分别为 70%/74%/76%/75%）， V 系列实现收入约 2.6亿元，销售口径约 5亿。分地区来看， 公司淮海大区表现最佳，实现收入 4.18亿元，同增 15.6%；苏南地区收入同比持平微增，但 新招商数量领跑， 2020年新增经销商 39家，省内最多，培育高端市场；省外公司稳扎稳打， 稳步扩张，实现收入 3.29亿元，同增 6.2%，净增加 123家经销商。此外， Q4现金流增速慢 于营收增速，主要系疫情二次反复年底部分经销商打款犹豫， 1月市场回暖打款积极，现金流 有错位。 产品结构叠加投资收益带动盈利能力提升。
    毛利率方面，公司 2020年毛利率 71.1%，同降 1.7pcts，其中 Q4毛利率同降 6.0pcts，主要系： 1）新会计准则影响，净收入记报表同时运输 费用从销售费用转为成本； 2）四季度计提货折较多。费用率方面，公司全年销售/管理费用率 保持稳定，分别同比-0.4pct/+0.2pct。同时， 2020年投资净收益 2.96亿元，占营业利润的比 例上升至 14%，同比提升 5.3pcts，投资收益增加主要系股权投资退出和交易性金融资产处置。 若剔除投资收益影响，公司净利润 13.44亿元，同比小幅增长。整体来看，在公司产品结构的 提升和投资收益共同拉动下，公司盈利能力稳步提升， 2020年净利率 30.6%，同比提升 0.7pct。
    五大理念四大战役，实现“十四五”高质量开局。 2021年是公司全面开启“发展高质量，酒 缘新跨越”的起步之年。公司制定了 2021年营收 59亿元，争取 66亿元；净利润 18亿元， 争取 19亿元的目标，以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘， 以“今世缘品牌激活战”打造大单品，以“省外市场突破战”拓展新天地为四大战役。具体来 看，我们认为，公司三大品类有望协同发展，开系通过实行配额管理，促进控价分利落地，实 现量价齐升； V 系承接省内消费升级， V9树品牌形象， V6做战略储备， V3战术放量；今世缘 典藏协同发力。公司省外有望实现战略突破，以长三角为核心，全国化进程有望加快。展望未 来，随着公司主力产品的区域拓张和高端 V 系列的迭代升级，新五年高增目标仍有望稳步推进。 盈利预测及投资建议： 略上调 2021-2022年归母净利润预测为 20.02/24.12亿元，同增 27.8%/20.5%，引入 2023年归母净利润预测为 28.66亿元，目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 33/27/23倍。我们认为公司产品结构较优，看好公司主力产品的发展空间，维持目标 价至 68元，对应 2021年 PE 约 45X，维持“买入”评级。

韦尔股份年报点评：业绩符合预期，CIS龙头成长动能充足

事件：公司发布 2020年报，2020年实现营收 198.24亿元，同比+ 45.43%，归母净利润 27.06亿元，同比+ 481.17%；实现扣非归母净利润 22.45亿元，同比+571.77%。其中 Q4单季度实现营收 58.55亿元，同比+ 38.56%，环比-1.2%；归母净利润 9.80亿元，同比+ 196.37%，环比+33.00%；实现扣非归母净利润 6.59亿元，同比+141.78%，环比持平。
    2020年业绩符合预期，研发投入持续提高：公司 2020年营收和归母净利润同比大增，毛利率 29.91%，同比+2.52pct，净利率 13.53%，同比+8.36pct，2020年业绩符合语气。从分产品营收来看，其中 CIS 营收 146.97亿元，同比+50.29%，毛利率 31.37%，同比+0.55pct。在费用情况方面，公司 2020年销售、管理、财务费用占营收比例分别为 1.87%、3.91%、1.39%，同比分别-1.07pct、-1.45pct、-0.62pct，公司期间费用管控良好。在研发方面，公司 2020年研发投入 20.99亿元，同比+23.91%，研发强度持续提高，产品竞争力不断提高，截至 2020年底，公司合计已拥有专利 4,126项，其中发明专利 3,947项，实用新型 179项。从 20Q4单季度来看，公司营收和归母净利润均延续高增长趋势。另外，公司也发布了 21年 Q1业绩预告，预计 Q1归母净利润 9-10.8亿元，同比增长 102.29%到 142.75%，公司 CIS 份额不断提高，汽车 CIS 成长空间广阔，未来成长潜力巨大。
    手机+汽车 CIS 双线发力，模拟 IC 业务多点开花：在 CIS 方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020年公司率先量产了 0.7um 6400万像素图像传感器，首次以 1/2”光学尺寸实现了 6400万像素分辨率。汽车 CIS 上，公司在 2020年 6月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟 IC 领域，公司拥有丰富的产品组合，2020年 TVS、MOS、电源 IC 营收分别为 5.03亿元、1.67亿元、3.81亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了 TDDI 业务，2020年营收 7.44亿元，毛利率 24.03%。2020年上半年公司研发的一款支持 a-SiDual Gate Panel 的 TDDI 产品已开始量产，其中 Dual Gate 技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。 未来随着手机液晶显示屏向 TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。
    汽车 CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车 ET7搭载了 11个 800万像素的高清摄像头(其中 4个前向，3个后向，4个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏 P7也搭载了高达 14个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2个 CIS 摄像头，未来最多可以搭载 14-15个摄像头。另外，由于汽车 CIS一般采用大像素的 CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载 CIS 价值量相比手机 CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车 CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。
    维持“增持”评级：我们看好 CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在 CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 42.40亿元、53.50亿元、64.41亿元，EPS 分别为 4.88元、6.16元、7.42元，对应 PE 分别57.29X、45.40X、37.71X。
    风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。

绝味食品20年年报&21一季报预告点评：20年回暖有力，21年业绩高增确定性强

加速开店对冲单店下滑，20年全年收入实现正增长。20年营收 52.76亿/+2.01%，拆解来看：1）单店收入：疫情影响客流量和消费力，公司单店有所下滑，预计去年单店收入在 19年的九成左右；2）门店数量：受益于卓越的供应链和管理体系，以及抗风险能力较强的大加盟商制度，公司 20年逆势开店，全年净增 1445家门店（H1/H2分别净新增 1104/341家，下半年由于梳理老店，净新增有限），预计全年加权平均门店数量增幅在 12%左右；3）结构性影响：预计 20年新开门店中高势能店占比相对较高，拉高平均单店收入，预计贡献 1%-2%。单四季度，实现营收 13.91亿元/+8.12%，拆解来看，我们估测单店收入恢复到 19年同期的 92%，加权平均门店数量增幅在 13%左右，结构性影响 1%-2%，武汉零点并表带来增量收入 3372万。
    剔除运费后同比口径的毛利率有所提升，联营企业投资亏损拖累 20年净利率。20年实现毛利率 36.3%/+2.38pct（剔除 1.5亿运费的口径），主要系禽类等原材料成本下降。销售费用率 8.94%/+0.79pct（加回 1.5亿运费的口径），主要系加速开店的同时，加盟商推广营销费、租赁费等费用有所增加；管理费用率 6.28%/+0.60pct，主要系职工薪酬、咨询服务费有所增加。20年实现净利率 13.3%/-2.2pct，主要系 20年联营企业投资损失 1.16亿元，包括和府亏损七千多万、塞飞亚农业亏损两千多万以及其他轻餐饮业态的亏损，剔除该影响，估测 20年净利率在 15.5%左右，与 19年持平。
    同店回暖+门店加速拓张，21年全年有望实现收入利润高增。21Q1收入预计同比增长 32.40%到 41.22%，主要系：1）就地过年氛围推动+公司加大如“年货节”之类的促销宣传活动，同店有明显回暖，预计社区类门店收入已好于 19年同期；2）门店数量高增。展望全年，一方面随着公司继续加速拓店，另一方面通过优化宣传促销活动、改善品类结构等方式拉升同店，我们预计全年收入利润高增确定性较强。
    财务预测与投资建议由于加速开店，调整 21-23年 EPS 预测 1.66/2.13/2.75元（调整前 21-22为 1.68/2.02元），使用可比公司估值法给予 21年 41倍 PE，考虑到公司预计 22年增速明显高于可比公司，给予 20%溢价，对应 21年目标价 81.80元，维持 “买入评级”。

晶晨股份公司点评报告：海外业务增速提高，多媒体芯片龙头起航

事件：
    公司4月15日晚发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入27.38亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少27.34%；基本每股收益为0.28元，同比减少31.71%。
    报告要点：
    上半年受疫情影响业绩下滑，全年业绩符合预期
    2020年公司全年业绩符合预期，上半年受疫情影响，公司下游终端客户订单需求减少，造成营业收入同比下降16.28%；下半年随着国内外市场回暖，下游需求的提升，营业收入同比上涨45.92%，全年营收同比增长15.14%。
    公司归母净利润下滑27.34%，主要因（1）公司2020年股权激励费用达7386.49万元，较上年同比增加6923.12万元；（2）受美元对人民币汇率下降影响，公司全年汇兑损失5741.91万元，较上年增加5421.24万元。去除以上影响后，公司2020年归母净利润为2.38亿元，同比增长50.63%。
    国内龙头地位稳固，海外业务占比不断提升
    公司是国内领先的多媒体智能终端SoC芯片厂商，目前主要产品为智能机顶盒SoC芯片以及智能电视SoC芯片。在智能机顶盒市场，公司主要竞争对手分别为海思与博通，凭借自身较高的研发实力以及优秀的产品性能，公司自2019年起出货量超越海思成为国内第一；在海外市场打破博通一家独大的格局，渗透率不断攀升。2020年公司在智能机顶盒SoC芯片领域实现营收15.47亿元，销量达5788.56万颗，客户覆盖谷歌、亚马逊等国际巨头，目前海外市场公司占比仍然较低，但产品工艺领先已达12nm，具备更低功耗以及更优性能。随着未来渗透率进一步提升，公司成长空间广阔。
    多业务产品拓展顺利，未来成长逻辑清晰
    智能电视SoC芯片是智能电视的核心关键部件，其市场需求与智能电视产量成正比。相较于国内电视市场整体销量，公司2020年智能电视芯片出货量仅为2900万颗，占比较低。在4K等高端产品系列，公司已推出业内领先的12nm制程产品，性能行业领先，依靠优秀的客户资源未来出货量将不断攀升。此外，公司在AI音视频系统终端SoC芯片、WiFi和蓝牙芯片以及汽车电子芯片均有布局且客户进展顺利，未来将作为新的业绩增长点持续为公司贡献营收。
    投资建议与盈利预测
    预计2021-2023年营收48.32、60.68、73.17亿元，归母净利润6.52、9.22、11.95亿元，对应PE分别为60、42、33倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

奥普特：经营规模扩张，2021Q1恢复高增

2020年公司归母净利润为 2.44亿元，同增 18%。 2020年，公司实现营 收 6.42亿元，同增 22.46%；归母净利润为 2.44亿元，同增 18.27%。 净 利率为 38.01%，同比降低 1.34%。 2021Q1公司归母净利润为 5000-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%；较 2019年同期增长 17.44%-42.90%。 递延订单逐步在下半年确认收入，全年综合毛利率提升。 上半年， 受疫情影 响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略有放缓，相关订 单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别为 2.23、 1.79亿 元，同比分别增长 11%、 76%，净利润同比增速分别为 3%、 119%。 2020年公司综合毛利率为 73.94%，增加 0.35%，其中，机器视觉产品毛利率减 少 0.73%，配件产品毛利率增加 17.68%。弱剔除运输费用计入成本端影响， 机器视觉产品毛利率仍较稳定。 经营规模扩张， 员工人数大幅增长，为中长期发展蓄力。 2020年末，公司 员工总数为 1334人，同比增长 54%。其中，销售/技术人员人数同比分别 增长 71%、 64%至 496/549人。 人员规模大幅扩张为中长期发展蓄势。短 期看，费用端有所承压。
    2020年，公司销售/管理/研发费用较去年同期分别 提升 1.06%/0.79%/0.81%。 研发投入维持高增长，看好核心零部件龙头持续拓宽成长赛道。 2020年公 司研发支出为 7644万元，同比增长 31.39%。与此同时，公司于当期获批 “国家博士后科研工作站”、“广东省博士工作站”、“广东省企业技术中 心”等创新研发平台。 硬件/软件产品研发逐步深入， ① 硬件产品， 三维激 光传感器（ 3D 相机）取得研发突破，开发了集成网口通讯外部触发与分区 控制于一体的高亮线扫光源等产品； ② 视觉软件， 增加了深度学习算法和 3D 分析算法，提升了软件产品易用性，推出新一代 SciVision 3.0、 SciSmart 3.0； ③ 机器视觉应用， 将 SciVision 3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、 分类识别等机器视觉应用中，实践效果较好， 并得到客户的认可。 持续看好 公司自身产品线拓展逻辑， 自产硬件扩容（光源至镜头、相机） ，软件强化 完善系统生态（提升产线价值量及盈利能力）。 盈利预测与估值。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 3.65/4.69/6.07亿 元，对应当前股价估值为 60.3、 46.9、 36.3倍。维持“增持”评级

恒瑞医药2020年报及2021年一季报点评：抗肿瘤药物保持快增，持续加大研发投入

事件：公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为277.35亿元和63.28亿元，分别同比增长19.09%和18.78%，业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为69.29亿元和14.97亿元，分别同比增长25.37%和13.77%，业绩略低于预期。
    点评：
    抗肿瘤药物收入保持快增，麻醉药收入有所下滑。2020年公司抗肿瘤、麻醉和造影剂业务分别实现营收152.68亿元、45.91亿元和36.3亿元，分别同比增长44.37%、-16.63%和12.4%；国内市场和国际市场分别实现营收268.55亿元和7.58亿元，分别同比增长18.75%和19.96%。第二批集采中选的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）2020年销量同比增长达174.11%。卡瑞利珠单抗2020年销量同比增长326.4%，预计2021年将持续放量。
    毛利率同比有所提升，净利率同比微幅下降。2020年，公司毛利率同比提升0.44个百分点至87.93%，其中抗肿瘤和造影剂产品毛利率分别同比下降0.62个百分点和0.54个百分点，麻醉产品毛利率同比提高0.13个百分点；净利率同比下降0.12个百分点至22.75%，主要受期间费用率提升拖累。2021Q1，公司毛利率同比提升0.27个百分点至86.86%，净利率同比下降2.04个百分点至21.59%，主要受管理费用率上升拖累。
    持续加大研发投入。2020年度，公司研发投入金额为49.89亿元，同比增长28%，约占销售收入17.99%。2020年，公司提交国内新申请专利207件、国际PCT新申请70件，获得国内授权64件、国外授权103件；取得创新药制剂生产批件6个、仿制药制剂生产批件5个；取得创新药临床批件82个、仿制药临床批件2个；取得3个品种的一致性评价批件，完成5种产品的一致性评价申报工作；注射用卡瑞利珠单抗与苹果酸法米替尼胶囊联合治疗复发转移性宫颈癌被纳入突破性治疗名单；注射用卡瑞利珠单抗局部复发或转移性鼻咽癌适应症及他氟前列素滴眼液等申请上市并获优先审评资格；注射用卡瑞利珠单抗肺癌领域研究成果登上《柳叶刀》，中位总生存期长达27.9个月，创全球同类最佳。公司SHR0302片（治疗银屑病、类风湿性关节炎等适应症）、SHR6390片（治疗乳腺癌等适应症）、SHR3680片（治疗前列腺癌等适应症）、SHR-1316注射液（治疗小细胞肺癌及非小细胞肺癌等适应症）正处于III期临床阶段，SHR0302碱软膏（治疗特应性皮炎、白癜风等适应症）正处于II/III期临床阶段，SHR-1701注射液正处于II期临床阶段。
    持续加大国际化战略实施力度。公司创新药国际化方面，目前公司多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究，其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验。创新海外输出方面，2020年公司将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701项目分别许可给韩国CrystalGenomics公司、韩国HLB-LS公司、韩国东亚制药公司，将进一步提升公司创新品牌影响力和海外业绩。
    维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.49元、1.74元，对应PE分别为55倍和47倍。第五批药品集采预计即将开始，公司过评品种苯磺顺阿曲库铵注射液和多西他赛注射液、未过评品种碘克沙醇注射液和奥沙利铂注射液可能将被纳入，短期可能会带来一定冲击。但公司是国内创新药龙头，研发实力强，研发管线丰富，未来随着研发管线的逐步落地，仿制药占比有望持续降低，创新药占比有望持续提升。维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示。研发进度低于预期，销售低于预期，产品安全风险，药品降价风险，竞争加剧等。

万华化学：丙交酯合成进入中试阶段，打通PLA全产业链

近日，据新华社报道，万华化学对 PLA 生产过程中的世界级技术难题——丙交酯的攻克进程已推进到中试阶段。
    4月 13-16日，国际橡塑展上，万华化学以“塑生活，向未来”为主题，着重展示了面向绿色能源开发、汽车轻量化、生物可降解、3D 打印、CMF设计等重点领域的综合性材料解决方案和一站式客户服务模式。
    万华丙交酯进入中试阶段，有望突破 PLA 瓶颈技术PLA 是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成 PLA 的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内 PLA产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题，2018年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成 100多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通 PLA 全产业链的企业之一。PLA 方面，2019年 12月，万华与天津科技大学王正祥教授合作开发 PLA 生产技术，该技术通过代谢途径重构和代谢调控新策略的发明与实施，选育获得具有完整独立自主知识产权的乳酸单体高产新菌种。目前，项目正有序推进，届时有望实现乳酸单体制造技术的国产化，打通 PLA 产业完整链条。
    PLA 技术难点在丙交酯，国内量产企业少PLA 生产采用的主要是开环聚合法，产业链技术难点在于丙交酯的合成和纯化。丙交酯开环聚合法又称两步法，是将乳酸先脱水生成低聚物，然后解聚生成丙交酯，再开环聚合制得 PLA 的过程。丙交酯的纯化在整个开环聚合过程中至关重要，只有纯度高的丙交酯才能用于合成分子量高、物理性能好的 PLA。两步法不仅工艺过程复杂、成本也较高，但是可以通过控制丙交酯的纯度及反应条件，实现生产高分子量及化学结构可控、力学性能较好的 PLA，因此是目前工业上应用最多的方法。
    目前，国内只有浙江海正、丰原集团、金丹科技等少数公司掌握了丙交酯合成技术。浙江海正丙交酯成功实现生产，能够实现部分自供。金丹科技丙交酯已投料试车，部分细节正在调试优化。丰原集团丙交酯具备生产能力，子公司丰原泰富年产 30万吨 PLA 和 5万吨丙交酯项目环评报告书已于 2020年 8月公示。万华此次中试如果成功，将成为为数不多的 PLA 产业链全打通的企业。
    PLA 产能主要集中于海外，国内企业正加快布局。全球可降解塑料企业数量较多，生产的产品种类也具有很大的差异化，产能占比较大的企业主要包括美国嘉吉 NatureWorks 公司和 Corbion-Purac 公司，分别拥有15万吨/年和 7.5万吨/年的产能。国内 PLA 市场分散度较高，近年来，国内一些玉米深加工企业和生物化工企业开始投资进入 PLA 产业，但 PLA 产业在我国仍处于起步阶段，已建并投产的生产线并不多，且多数规模较小。其中核心中间体丙交酯基本依赖进口，受制于人，特别是当泰国 Total Corbion 工厂生产的丙交酯全部用作自用，不再出口后，丙交酯的全球供给压缩，市场供应偏紧，制约我国下游 PLA 产业发展。在这种情况下，丙交酯的进口替代成为国内 PLA 企业迫切需要解决的问题，市场空间巨大。
    投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 208.16、227.72、255.90亿元，同比增速为 107.3%、9.4%、12.4%。对应 PE 分别为 16.28、14.88、13.24倍。维持“买入”评级。

烽火通信2020年报点评：业绩有所下滑，降本增效取得初步成效

事件：4月16日，烽火通信发布2020年年度报告。2020年全年实现营收210.74亿元，同比-14.55%，归母净利润1.02亿元，同比-89.55%。其中Q4实现营收52.50亿元，同比-23.7%，实现净利润-1.51亿元，公司受疫情影响较为严重，业绩有所下滑，符合我们预期。
    通信设备业务仍是盈利核心，降本增效取得初步成效：5G的大规模发展刺激通信设备需求。目前，通信系统设备业务仍是烽火通信的最大盈利点，其营收占总收入的61.56%，业务营收同比-16.48%，实现毛利率19.63%，较2019年上升1.06pp。光纤及线缆业务和数据网络产品的业务营收同比分别为-4.79%和-22.75%，毛利率分别降低0.89pp、1.30pp。从整体毛利率看，2020全年毛利率为21.75%，较2019年降低0.09pp。公司全年发生销售费用13.60亿元，同比下降17.14%；全年管理费用2.70亿元，同比下降4.58%，降本增效取得一定成效。
    大力研发投入，增强技术实力：烽火通信一直以核心技术夯实数字化建设底座，整合优势资源技术，保持高端核心技术方面的研发力度，大力推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。2020年公司研发人员占比达到44.13%，科研成果转化率保持在90%以上。具体而言，2020年全年研发费用为25.79亿元，同比+10.55%，研发投入占营收比重达到14.82%。
    业绩回温叠加技术领先，烽火通信未来有望恢复稳健增长：随着5G基站建设和流量迅速增长刺激通信设备市场快速增长，烽火通信等通信设备龙头企业或将迎来新一轮增长契机。同时，烽火通信已全面着手通过布局产业链夯实核心竞争力优势，市场份额有望进一步提升。我们认为在自身技术领先于行业需求不断提振的双重作用下，公司业绩有望恢复，并在未来实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓等原因，我们将2021-2022年的EPS从1.15/1.36元下调至0.37/0.41元，预计2023年EPS为0.47元，当前市值对应2021-2023年PE为51/46/40倍,考虑到公司业绩增长有所放缓，下调至“增持”评级。
    风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。

乐惠国际：设备业务稳增长，精酿布局潜力巨大

事件：
    公司2021年4月15日发布2020年年度报告，全年实现营业总收入8.52亿元，同比增长13.05%；归母净利润1.06亿元，扭亏为盈。
    点评：
    设备业务表现良好，国内国外市场齐头并进。公司多年来深耕啤酒酿造设备、无菌灌装设备和其他生物过程设备制造，是百威、喜力等国际知名啤酒公司合作供应商。2020年公司实现设备业务收入8.44亿元，同比增长13.19%；其中无菌灌装业务占比38.7%，同比增长50.5%，啤酒酿造设备仍为主要营收来源，占比53.5%，略微下滑。2020年国内和海外业务分别占48.5%和51.5%。通过设立印度子公司等举措，公司积极扩展海外业务，覆盖非洲、拉丁美洲和亚洲等市场，持续增强海外竞争力。
    持续布局下游精酿啤酒，开拓第二产业。公司持续切入精酿啤酒行业，成立杭州精酿谷科技有限公司和南京精酿谷科技有限公司，在杭州和南京打造城市精酿体验工厂。项目集手工烘焙坊、运动健身、餐厅酒吧、音乐演出、主题商场等于一体，同时为客户提供从酿造、配送到直销的一站式服务。此外，公司积极布局当日鲜精酿项目和鲜啤酒售卖机项目，与盒马鲜生、木屋烧烤、一兆韦德达成战略合作，不断扩展精酿啤酒消费场景，发展新零售业务。
    精酿啤酒产能扩张叠加行业渗透率持续提升，公司成长潜力显露。公司目前拥有上海松江工厂3000吨精酿啤酒年产能，宁波年产能1万吨的大目湾工厂即将投产，加上未来投资建设的杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨年产能，公司精酿啤酒年产能预计将增至5.3万吨。2019年国内精酿啤酒消费量仅占总量的2.4%，对比美国精酿啤酒市场25%的渗透率还有很大提升空间。公司近年来积极扩充精酿啤酒产能，未来有望持续受益于精酿渗透率提升，成长潜力巨大。
    投资建议：公司设备业务稳健，精酿啤酒业务增长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润为1.40/2.79/4.38亿元，对应2021-2023年EPS为1.62/3.24/5.09元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：产能投放和销售情况不及预期，行业竞争加剧。

佳士科技：营收稳健增长，新品订单向好

事件：公司近期相继发布 2020年年报和 2021年一季报，2020年实现营收 10.20亿元(yoy5.67%)，归母净利润 1.63亿元(yoy-21.73%)；2021Q1实现营业总收入 3.04亿元(yoy114.59%)，归母净利润 0.57亿元yoy97.44%)。对此点评如下：
    公司经营稳健，收入保持稳定增长。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，2020年实现营收 10.20亿元(yoy5.67%)，2015-2020年营收CAGR 为 10.29%，经营情况稳健。2020年归母净利润尽管下降了1.73%，主要由于：
    （1）汇兑损失增加；
    （2）现金分红增加，同时理财利率下行导致利息收入减少；
    （3）对外捐赠 500万元用于新冠疫情防控。剔除上述因素，经营利润总额仍为正增长。
    在手现金充裕，经营性现金流好，安全边际高。截至 2021年一季报，公司在手现金高达 11.72亿元，交易性金融资产 7.48亿元，无长期借款和短期借款；2018-2020年第四季度单季经营现金流量净额/归母净利润分别为 108%/250%/407%，显示年末回款能力逐渐增强。
    分红比例高，彰显投资价值。公司公告每 10股派发现金股利 5.00元，共计派发现金股利 2.39亿元，相较于其 2020年归母净利润 1.63亿元分红率达 146.62%，以年报日收盘价 7.15元计算，股息率达 6.99%，且公司曾发布《2019-2021年股东回报规划》，承诺在具备条件的情况下，每年以现金分红的比例不少于净利润的 100%，这体现了公司较高的配置价值。
    重视研发投入，新品订单向好。公司 2020年研发投入约 0.59亿元，占营业收入比例为 5.79%。通过一系列新技术的应用，扩大产品的市场适用范围，使公司产品在通用焊割设备领域继续保持领先地位。公司于 4月 8日发布全新一代 JET20系列产品，焊接性能提升 30%以上，根据我们的草根调研，公司该项新品受到客户欢迎，订单情况向好。
    业绩预测及估值：预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.21亿、2.42亿、2.60亿。对应 PE 为 18倍、16倍、15倍，给予“买入”评级