三季度收入回暖，合同负责显示积极信号

深信服(300454)
    核心观点
    三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元（-3.63%），归母净利润-5.80亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。
    控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负责达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。
    持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。
    数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为80.31/88.08/100.07亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元，对应当前PE为78/47/35倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长

金盘科技(688676)
    核心观点
    净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.89%。前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。
    三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。
    出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02亿元，实现外销收入13.66亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%，公司外销在手订单占比高达43.4%。
    持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。
    公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024年以来，公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对新能源需求增速放缓。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。
    考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外市场开拓节奏，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/8.33/10.90亿元（原预测值为6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。

三季报点评：归母净利润同比增长50%，盈利能力进一步提升

广电计量(002967)
    核心观点
    单三季度收入同比增长11.4%，业绩同比增长50.22%。公司2024年前三季度实现营业收入21.60亿元，同比增长10.01%，归母净利润1.89亿元，同比增长42.18%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长46.21%。单季度看，三季度实现营业收入8.16亿元，同比增长11.45%，归母净利润1.09亿元，同比增长50.22%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长42.63%，业绩实现较好增速主要系公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同期三季度毛利率/净利率分别为44.54%/8.54%，同比提升2.23/2.06个百分点，盈利能力进一步提升，主要系公司促进降本增效，提高设备利用率，推动成本增幅低于收入增幅。
    获建设银行股票回购专项贷款，彰显未来发展信心。2024年10月20日公司公告，获建设银行授权为其提供不超过2.99亿元的贷款资金专项用于股票回购，专项贷款承诺函有效期为1年，为公司回购股份提供融资支持。2024年10月8日公司公告，拟集中竞价回购2-4亿元，用于转换公司计划未来发行的可转债，并于10月17日回购0.09亿元，回购价格不超过18元/股，回购方案彰显公司对自身未来发展前景的信心和对自身价值的认可。
    积极布局北斗定位、AI、量子计算等高新技术领域，推进高质量发展。2024年9月18日公司公告同意立项北斗高精度定位技术应用验证及质量安全保障公共服务平台项目，重点在于技术研发和储备，聚焦北斗导航高精度定位系统所需的一站式检验检测和验证评价能力建设，项目总金额2亿元。2024年10月11日公司与亦庄AI研究院共建计量检测AI大模型联合创新中心，落地人工智能领域首个项目，通过检企校紧密联动，进一步开发算力算法新产品和开拓应用场景。2024年10月22日公司与国仪量子共建量子精密测量联合实验室，前瞻性布局量子精密测量领域。
    投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，同时2024年7月首次股权激励3%已正式授予，从经营战略上以转向利润考核为重，净利率拐点已至。2024年一季度业绩首次扭亏为盈，二、三季度业绩持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元，对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

2024三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降

温氏股份(300498)
    核心观点
    公司2024年前三季度归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步下降。公司2024Q1-Q3合计营收同比+16.56%至754.19亿元，归母净利合计同比扭亏至64.08亿元；2024Q3营收同比+21.95%至286.61亿元，归母净利同比+3097.03%至50.81亿元。公司2024年前三季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）2156.2万头，同比增长18%，毛猪销售均价16.7元/公斤；销售肉鸡8.7亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长1%，毛鸡销售均价13.2元/公斤；受益生猪及黄鸡价格景气上行，叠加公司养殖成绩持续改善，公司生猪养殖及肉鸡养殖业务2024年前三季度均实现净利同比扭亏为盈。
    生猪养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告，2024年7月公司配种分娩率已提升至87%；育肥阶段肉猪上市率92%；单7月肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，1-7月公司肉猪养殖平均综合成本降至14.6元/公斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司2024年目标肉猪出栏实现3000-3300万头，2024年前三季度销售肉猪2156.2万头，同比增长18%。此外，公司资金情况良好，截至2024Q3末，公司资产负债率达54.86%，较2024Q2末下降4.09pct，拥有货币资金36.79亿元，环比2024Q2末增长20.70%，2024Q1-Q3经营性现金流净额127.90亿元，实现正向现金流入。
    黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益猪价景气回升。公司禽业生产成绩持续保持高水平稳定，肉鸡养殖成本进一步下降，据公司公告披露，2024年7月公司肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平，7月公司毛鸡出栏完全成本约11.8-12.0元/公斤。公司黄鸡出栏保持稳健增长，2023年销售肉鸡11.83亿只，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，公司预计2024年全年肉鸡销售量在2023年的基础上增加5%-10%，有望保持稳步增速。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。公司生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。

零部件新业务稳定放量，三季度净利率同环比提升

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    公司2024年前三季度归母净利润同比增长64%。瑞鹄模具2024年前三季度实现营收17.26亿元，同比+33%；实现归母净利润2.53亿元，同比+64%；单季度看，24Q3收入6.05亿元，同比+38%，环比-2%；实现归母净利润0.91亿元，同比+42%，环比+6%。
    受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业24pct。自主品牌持续发力，以旧换新、车企促销等因素助力，今年前三季度中国汽车销量2157万辆，同比+2.4%。公司营收增速超越行业31pct，核心原因在下游客户销量快速增长及新业务放量。根据乘联会数据，奇瑞前三季度销量同比涨幅高达56%至169万辆。同时公司传统装备业务加速扩展客户结构，新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌等。
    数字化制造+内部管理效率提升，公司归母净利率环比+1.06pct。24Q3实现
    毛利率24.5%，同比-4.61pct，环比持平微增，归母净利率15.04%，同比+0.43pct，环比+1.06pct。盈利能力提升受益于公司规模效应扩大+产能利用率提升+内部管理效率提升，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别1.16%/5.45%/5.29%，同比分别-0.90/-0.94/-0.65pct，环比分别+0.67/+0.25/+0.90pct。
    上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件，白车身相关配套装备布局完整。公司主营汽车制造装备业务（冲压模具和自动化产线等），2009年成立成飞集成拓展部分汽车零部件，2017年成立瑞鹄浩博主营冲压零部件，2022年合资建立瑞鹄轻量化主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸；为国内少数同时提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应一站式供应商。客户结构绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，客户结构持续优化，零部件业务逐步爬坡量产，公司业绩有望持续增长。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，预计24/25/26年净利润3.4/4.3/5.4亿元，维持“优于大市”评级。

2024三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+91%

立华股份(300761)
    核心观点
    景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+103%。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%，其中Q3实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%，其中Q3实现归母净利润5.86亿元，环比+18.53%，同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。
    肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽，同比+12.07%，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kg，同比-3.64%，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间，利润贡献预计约为4亿元。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。
    肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头，同比+35.36%，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kg，同比+14.30%，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%。考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右，利润贡献预计约为2亿元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元），对应EPS为1.69/2.13/1.31元，对应当前股价PE为13/10/17X。

2024年三季报点评：三季度实现增收增利，继续看好公司稳健成长

广东宏大(002683)
    核心观点
    公司第三季度实现增收增利。广东宏大于10月23日晚披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；归母净利润6.5亿元，同比增长30.83%；其中，第三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%。第三季度公司销售毛利率20.84%，同比提升0.93pcts；销售净利率8.60%，同比提升0.34pcts；前三季度销售期间费用率降至10.05%，较2023年全年水平下降0.26pcts，整体来看，公司的经营效率持续提升，收入和利润增速保持较快水平。
    积极整合民爆产能，持续优化产能布局。前三季度公司完成收购阳生化工60%股权、青岛盛世普天51%股权收购，新增工业炸药产能8.2万吨/年，目前公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。
    完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务盈利水平显著改善。2024年8月，公司通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权，公司对江苏红光的持股比例由54%增至100%。江苏红光主营业务为含能材料，含能材料广泛地应用于武器战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域，同时部分含能材料也是电子雷管上游原材料，与电子雷管业务有着很好的协同作用。2023年，江苏红光实现营业收入1.61亿元，净利润7782.26万元，净利润率达48.32%，随着江苏红光实现100%权益并表，广东宏大防务装备业务的盈利水平显著改善。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能位居全国前三、矿服业务规模全国第一，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为22.9/20.3/18.4x，维持“优于大市”评级。

三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张

索通发展(603612)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比扭亏为盈。公司24Q3实现营收34.44亿元，Q3环比+2.20%；24Q3实现归母净利润1.85亿元，Q3环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；24Q3实现扣非归母净利润0.23亿元，Q3环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约0.66亿元所致。
    预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；今年下半年，陇西索通30万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司2024年末将形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到320万吨以上。
    公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产30万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。
    风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

Q3收入增速放缓，海外市场再中大单

中控技术(688777)
    核心观点
    三季度收入增速放缓，剔除汇兑损益利润保持较高增长。2024年前三季度，公司收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非归母净利润6.55亿元（+15.09%）。单Q3来看，公司收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非归母净利润1.83亿元（+25.81%）。前三季度，税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元（+32.02%），扣非归母净利润6.75亿元（+55.60%）。
    费用控制较好，合同负债有所下降。公司前三季度毛利率为32.85%，同比略有提升。销售、管理费用同比下降1.11%、11.15%；研发费用同比增长7.56%，均低于收入增速。公司收现有所下降，但净现金流回升，主要系购买商品等支付现金下降较多。公司存货和合同负债仍然在下降。
    政策持续发力，工业软件和设备更新有望带动新增长。24年9月，工业和信息化部办公厅印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知，明确提出工业软件领域设备更新目标：围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代，涵盖PLC和DCS生产制造系统等。目标到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。该政策有助于公司国内更新需求释放。
    海外市场持续突破，沙特阿美再中大单。近期，子公司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTU Secure百万美元规模订单。RTU Secure在沙特阿美核心装置上的原型测试和现场部署，将助力加强沙特阿美关键基础设施的网络安全措施，特别是针对远程和恶劣油田环境中先进的安全协议需求。公司已经与沙特阿美进展了多项业务合作，从工业软件逐步进入客户核心业务场景，上半年海外订单保持高速增长。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：维持“优于大市”评级。由于三季度收入增长放缓，下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入为98.01/114.58/135.24亿元，增速分别为14%/17%/18%，归母净利润由12.71/15.60/19.53亿元，下修为11.99/14.36/17.40亿元，对应当前PE为32/27/22倍。考虑到当前设备更新及工业软件政策持续推进，公司受益明显，维持“优于大市”评级。

铝冶炼利润远期有望改善

神火股份(000933)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%。2024Q1-Q3实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。2024Q3实现营业收入100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%）。公司发布了中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元。
    三季度电费下降，但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期，云南神火用电成本在0.35元/度（含税），比二季度下降0.1元/度，扣除增值税后，因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨，且三季度云南神火90万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950元/吨，环比增加300元/吨，广西氧化铝均价3950元/吨，环比增加240元/吨，是Q3最大的减利项。
    煤炭板块，根据同花顺数据，三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨，环比二季度持平；许昌贫瘦煤均价1219元/吨，环比二季度下降120元/吨。同时三季度河南雨水偏多，井下作业受影响，煤炭产销量环比略下滑。
    风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    维持“优于大市”评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1300元/吨，预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7%，归母净利润46.83/59.42/60.89亿元（前值49.37/58.00/58.57亿元），同比增速-20.7/26.9/2.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期；随着氧化铝新建产能投产，预计明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

前三季度归母净利润增长11.79%，持续丰富产品管线储备

爱美客(300896)
    核心观点
    前三季度业绩增长稳健。公司2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。单三季度看，收入7.19亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，扣非净利润4.42亿元，同比下降4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。
    核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新10月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量
    费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司2024年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct至3.3%；研发费用率同比+0.82pct至8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5至128.9天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额15.35亿元，同比增长4.72%，保持良好。
    风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
    投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.22/24.93/28.68亿元（前值分别为23.9/28.94/33.97亿元），对应PE分别为30.1/26.3/22.8倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入受量价承压下滑22.5%，关注后续产能投产放量

科思股份(300856)
    核心观点
    受量价齐跌影响，公司Q3业绩承压明显。公司前三季度实现营业收入18.58亿/yoy+4.69%；归母净利润5.14亿/yoy-4.11%；单Q3收入实现4.53亿/yoy-22.46%；归母净利润9268.33万/yoy-50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，公司收入端有所承压，预计不同产品线均有一定程度承压；同时公司为应对竞争获取市场份额，产品价格有所调降，预计整体下调幅度在10%左右，导致利润增速下滑更大。
    毛利率受产品降价影响大幅下滑。Q3公司毛利率为37.37%/-12.73pct，环比-10.48pct，净利率为20.43%/-11.36pct，环比-8.67pct。公司产品价格下降；叠加23H2以来新产线转固带来折摊变多，毛利率下滑较多。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响，管理和研发费用率有所提升。
    营运能力及现金流较为稳定。前三季度公司存货周转天数118天，同比减少14天；应收账款周转天数56天，同比增加4天，基本保持稳定水平。2024Q3公司经营性现金流净额为1.96亿，同比下滑8.57%，主要受到收入下滑影响。
    风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下，产品价格和出货量均有所下滑，导致整体业绩下滑较多。后续来看，本次价格调整后，预计短期将维持目前趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇，未来随着护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响，我们下调公司2024-2026年归母净利至6.51/7.30/8.73亿元（原值为8.77/10.65/12.73）亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长37%，无缝服饰收入增速转正

健盛集团(603558)
    核心观点
    第三季度收入快速增长37%，归母净利润增长27%。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化0.9百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在15%左右的水平。归母净利率同比-1.0百分点至12.9%。
    经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元。
    棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2024年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

前三季度收入同比增长19%，筹划重大资产重组

晶丰明源(688368)
    核心观点
    前三季度收入同比增长19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司2024年前三季度实现收入10.88亿元(YoY+18.78%)，归母净利润-5430万元，扣非归母净利润-2313万元，去年同期扣非归母净利润为-7891万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16亿元，较上年同期减亏85.10%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，较上年同期减亏91.10%。其中3Q24实现收入3.53亿元(YoY+17.5%，QoQ-15.1%)，归母净利润-2379万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10亿元，较上年同期减亏87.48%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，较上年同期减亏72.46%。
    三季度毛利率同环比提高，LED照明电源管理芯片收入占比下降。公司2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高13.6pct，环比提高0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比56.4%；AC/DC电源管理芯片收入0.64亿元，占比18.1%；电机控制驱动芯片收入0.76亿元，占比21.5%；DC/DC电源管理芯片收入0.14亿元，占比4.0%。相比上半年，LED照明电源管理芯片收入占比下降约4pct。
    16相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款DrMOS批量出货。公司DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。
    筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于2016年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。
    投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级
    前三季度公司研发投入同比增长61%至2.93亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.51/1.17/1.88亿元(前值0.71/1.25/1.91亿元)，对应2024年10月21日股价的PE分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024年三季报点评：电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升

宁德时代(300750)
    核心观点
    公司2024Q3实现归母净利润131.36亿元，同比+26%。公司2024年前三季度营收2590.45亿元，同比-12%；归母净利润为360.01亿元，同比+16%；毛利率为28.19%、净利率为14.95%。公司2024Q3营收922.78亿元，同比-12%、环比+6%；归母净利润为131.36亿元，同比+26%、环比+6%；毛利率为31.17%，同比+8.75pct；净利率为15.01%，同比+4.54pct。
    公司2024Q3电池出货量维持稳定增长趋势。我们估计公司2024Q3动储电池出货量超125GWh，同比增长超22%，环比增长超15%。我们估计2024Q3储能电池出货量超30GWh，占比近25%。展望Q4，公司电池出货有望维持增长趋势。我们预计2024年公司动储电池出货量有望超480GWh，同比增长超23%。
    公司电池业务盈利能力表现强劲，短期资产减值扰动利润。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利润约为0.10元/Wh，环比基本持平。若考虑将资产减值损失加回，则2024Q3公司动储电池单位扣非净利超0.13元/Wh，环比提升超0.02元/Wh。公司Q3盈利能力稳中向好主要系：1）产能利用率改善增益盈利，2）神行麒麟等高端电池产品占比提升推动盈利向好。
    锂盐下跌背景下，公司针对锂矿项目计提较大减值损失。公司2024Q3计提资产减值损失47.38亿元，较2024Q2增加33.32亿元。公司2024Q3计提的资产减值中无形资产减值约20亿元（主要系针对采矿探矿权）、固定资产减值约19亿元、存货跌价损失约2亿元、在建工程减值约6亿元。碳酸锂价格持续下跌背景下，公司对宜春碳酸锂生产进行调整，对已开发的锂盐项目以及在手的采矿探矿权价值进行重新评估后，计提较多资产减值损失。
    公司产品布局持续完善，产品性能持续提升。2024年7月，公司发布新能源商用电池品牌天行电池。2024年8月，阿维塔全球首发宁德时代神行4C超级增混电池。2024年9月，上汽通用与公司推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池，充电5min续航可超过200km，该产品将于2025年开始量产。
    风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司神行电池、麒麟电池等高端产品出货占比持续提升对公司盈利能力产生的积极影响，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润516.18/624.95/726.12亿元（原预测为497.7/570.9/651.0亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS为11.72/14.20/16.49元，动态PE为22/18/15倍。

三季报点评：三季度维持良好的经营状态，未来有望保持高成长性

铂科新材(300811)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收12.27亿元，同比+43.63%；实现归母净利润2.86亿元，同比+51.69%。公司Q3单季实现营收4.31亿元，Q3环比-6.58%；实现归母净利润1.01亿元，Q3环比-10.94%。
    公司前三季度业绩实现高增长，三季度维持二季度良好的经营状态，主要得益于：1）金属软磁粉芯保持稳健增长，其中，光伏应用领域Q1增长虽有所放缓，但Q2开始明显回暖，预计Q3维持Q2的状态；2）电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势，上半年实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占营业收入的比重达到24.5%，预计Q3维持Q2良好的经营水平；3）金属软磁粉末取得了较大的增长，此外，公司筹建的年产能达6000吨/年的粉体工厂，预计下半年可释放部分产能，并预估
    2025年建设完成；4）公司的产品体系和收入结构都得到进一步完善，有效
    熨平了下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》：拟募集资金3亿元，募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目”，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地，新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、生产和销售，计划项目建设周期为30个月。
    芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。
    风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

季度营收环比稳健增长，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理

凯因科技(688687)
    核心观点
    季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收10.11亿元（同比+0.8%），归母净利润1.08亿元（同比+19.7%），扣非净利润1.10亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%，Q3单季度环比+7.8%），分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3单季度环比+224%）。
    销售费用率持续改善。2024年前三季度，公司实现销售毛利率81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。
    加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达1.17亿元（同比+35.6%），占营收比例达到11.6%。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症NDA获受理。
    投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元，目前股价对应PE为37/25/19x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速

行动教育(605098)
    核心观点
    前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63亿元/+22%；归母净利润1.95亿元/+21%，扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入1.73亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+6%，扣非归母净利润0.49亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等）
    受宏观环境影响，合同负债2022年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7亿元/+10%，环比二季度减少0.4亿元，为2022年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4亿元。
    毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助920万元。毛利率75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct，其中三季度为44.6%/+2pct：销售费用率25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率11.8%/-1pct，其中三季度为12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1pct，其中三季度为2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。
    维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派5963万元（含税），占三季度归母净利102%；最新股价对应股息率（TTM）为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。
    投资建议： 受企业外部经营环境承压影响， 三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响， 基于此我们下调公司 2024-26 年收入至 8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%） ； 相应归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元（调整方向-4%/-9%/-9%） ， 对应 PE 估值为 18/15/12x， 但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍， 拓展新行业领域客户； 其次公司也在积极统筹提升排课效率。目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳， 外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能， 此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（TTM）为 6.3%， 边际上也将增强投资偏好， 我们维持公司中线“优于大市” 评级。

参与英伟达GB200系统开发，AI服务器电源有望放量

麦格米特(002851)
    事项：
    公司公告：10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。
    国信电新观点：考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。公司传统主业增长稳健，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。
    评论：
    上半年业绩回顾
    2024年上半年，公司实现营业收入40.1亿元，同比+22.0%；归母净利润3.2亿元，同比-19.3%，主要是因为公司公允价值变动净收益同比减少94%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+18.6%。公司上半年综合毛利率25.8%，同比+0.8pcts.；销售净利率8.0%，同比-3.9pcts.。
    分业务来看，2024年上半年智能家电产品/电源产品/新能源汽车及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务分别实现营业收入20.1/11.0/2.0/3.0/1.9/1.8亿元，同比+44%/+13%/-36%/+7%/+14%/+30%，占整体营收的比例分别为50%/27%/5%/8%/5%/5%；分业务毛利率分别为26.2%/25.0%/24.2%/30.3%/35.0%/7.2%，同比+0.5/+1.0/+1.9/-1.5/+5.9/-2.9pcts.。
    公司参与英伟达GB200服务器开发
    10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。
    据估算，英伟达GB200 NVL72机柜需6个33kW电源模组，单台机柜电源功率约198kW，电源单价约4元/W，单台NVL72电源价值量约80万元。预计2025年GB200出货量超3万台（包括NVL72和NVL36），电源市场空间有望达到201亿元。若公司市占率达到4%/8%/16%，有望在2025年带来8.0/16.1/32.2亿元增量收入。
    盈利预测
    公司主营业务核心假设如下：
    考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。
    投资建议
    我们预测公司2024-2026年营业收入为83.0/106.1/133.4亿元，同比+22.8%/+27.9%/+25.8%；归母净利润为5.7/8.9/11.6亿元，同比-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应EPS1.13/1.77/2.30元，动态PE36/23/18x。公司传统主业稳健增长，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。
    风险提示
    GB200服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，贸易政策风险，经济周期下行风险。

第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放

新澳股份(603889)
    核心观点
    第三季度收入增长11%，归母净利润增长8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比-1.1百分点至16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从9月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9百分点至0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10天至158天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。
    毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看：1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。
    毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。
    风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元）；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。

第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长

卫星化学(002648)
    核心观点
    2024年第三季度扣非归母净利润同比增长32%，业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营业收入322.8亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9亿元（同比+20.5%）。2024年单三季度公司实现营业收入128.8亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），业绩符合预期，单三季度毛利率为23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts）。
    乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。原材料方面，第三季度美国乙烷均价为15.7美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷CFR均价为654.4美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%）。产品价格来看，第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6865/4630/8730元/吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今均价分别为6945/4775/8715元/吨；第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7590/7250/9540元/吨，分别环比-0.4%/-1.7%/-3.6%，第四季度至今均价分别为7580/7400/9370元/吨。公司以轻烃为原料制备烯烃及下游产品，相较于原油制备烯烃路线，公司原材料路线成本优势突出，盈利稳定向好。
    新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，2024年7月19日公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过评价。根据公司公告，2024年7月，公司80万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套，实现碳三产业链耦合闭环。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
    投资建议：由于公司碳二装置检修，同时碳二、碳三下游需求恢复较弱，下调公司2024-2026年归母净利润预测至54.4/69.4/81.7亿元（原值为62.5/77.4/88.7亿元），同比增速分别为+13.6%/+27.5%/+17.8%，对应摊薄EPS为1.61/2.06/2.43元，当前股价对应PE为11.3/8.9/7.5x，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：净息差趋稳，拨备充足

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩增速略有放缓。2024年前三季度实现营收284.9亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%。其中三季度单季营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长15.10%，增速较上半年均有所放缓。
    三季度营收增速放缓主要受非息收入下降拖累。前三季度公司净利息收入同比增长3.9%，非息收入同比增长3.9%，三季度单季净利息收入同比增长11.0%，非息收入同比下降16.2%。其中，手续费及佣金收入延续小幅下降态势，同时受市场波动加剧等影响，投资收益等其他非息收入三季度单季同比下降约20%。
    规模维持较好扩张，预计净息差趋于稳定。期末资产总额2.02万亿元，较年初增长9.58%，贷款总额0.91万亿元，较年初增长12.77%，其中对公贷
    款和零售贷款较年初分别增长了15.8%和7.0%。在行业信贷需求较弱的环境
    下，公司对公和零售信贷仍实现了较好扩张。这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州区域的同时，积极加大杭州市以外区域信贷扩张。
    在规模稳步扩张的情况下，三季度单季净利息收入同比增长了11.0%，我们预计公司净息差大概率已经趋于平稳，净息差同比收窄拖累效应有所减弱。按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平。
    资产质量优异，拨备反哺利润空间充足。期末不良率0.76%，较6月末持平；关注率0.59%，较6月末提升了6bps，都处在低位。拨备计提上，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，但期末拨备覆盖率543%，较6月末下降2个百分点，稳定在高位。我们认为公司信贷资产风险减值计提力度保持稳定，但金融投资等非信贷资产资产损失大幅下降。
    投资建议：公司区域经济优势明显，规模持续保持较好增长，资产质量优异，业绩处在同业前列。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.9x/4.1x/3.5x，PB值为0.79x/0.68x/0.59x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

三季报点评：低成本优势突出，新项目收购完成交割

山金国际(000975)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收120.71亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比+54.46%；实现经营活动产生的现金流量净额30.04亿元，同比+43.65%。公司24Q3实现营收55.66亿元，Q3环比+49.17%；24Q3实现归母净利润6.52亿元，Q3环比+14.04%。
    成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023年，公司合并摊销后克金成本为176.42元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024年前三季度公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为142.80元/克，毛利率达73.10%。
    资源为先，发展目标清晰。2023年7月，山东黄金正式获得公司的控制权。新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024年前三季度公司矿产金产量6.28吨，销量6.51吨，其中，24Q1/Q2/Q3产量分别为1.98/2.18/2.12吨，销量分别为2.28/2.13/2.10吨。2024年，公司经营目标是黄金产量不低于8吨，十四五末矿产金产量目标12吨，十五五末矿产金产量目标28吨。
    完成收购TwinHills金矿。今年2月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金储量66.86吨，资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》，6月完成可研，计划在2024年7月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的交割已完成。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域

卧龙电驱(600580)
    核心观点
    公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023年在国内电机市场份额为6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司2013年开始投资布局分布式光伏，并且在2022年整合自有资源布局储能设备产品。
    设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。
    公司积极推进新能源车用电机业务发展，布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域，携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年，截至2023H1末已拥有62个运营项目、累计装机容量超310MW。公司2022年整合旗下PCS、电池等资源布局储能业务，产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速，公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长，2023年储能业务实现营收4.85亿元。
    低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。2023年以来，国家持续出台政策指引，助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元，同比+80%/+25%/+18%，EPS为0.73/0.91/1.08元，动态PE为18/14/12倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为15.3-16.1元，相对于公司目前股价有17%-23%溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期。

前三季度归母净利润同比增长74%，摩洛哥项目如期投产

森麒麟(002984)
    核心观点
    第三季度归母净利润6.5亿元创历史新高，业绩符合预期。2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%）毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。
    海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比-19.1%，环比+21.2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，2025年有望贡献600-800万条半钢胎产量，2026年达到满产，能够为公司贡献新的盈利增长点。
    公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。
    投资建议：由于公司半钢胎订单持续供不应求，并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x，维持“优于大市”评级。

“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造A股第三家核电运营公司

电投产融(000958)
    核心观点
    公司系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。主业包括能源和金融两大业务板块，由全资子公司东方绿能和资本控股分别作为管理主体。公司能源业务主要包括热电联产火电和风光新能源；金融业务包括信托、保险经纪、期货业务。2024年上半年，公司实现营业收入27.69亿元，同比减少5.03%，实现归母净利润5.30亿元，同比降低10.28%，扣非后归母净利润5.15亿元，同比降低11.51%。其中，东方绿能总营收22亿元，净利润3.76亿元；资本控股总营收1.86亿元，净利润3.37亿元。
    核电资产借壳上市，置出金融资产。9月30日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份方式购买国电投核能有限公司（简称电投核能）控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权。10月18日，公司发布资产重组预案，上市公司拟以所持的资本控股100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，并向国家核电及中国人寿发行股份购买置入资产和置出资产的差额部分。发行价格为3.53元/股，折价率13.7%，国家核电锁定期36个月，中国人寿锁定期12个月。同时，公司拟定向增发不超过发行股份购买资产完成后总股本的30%，用于置入资产建设项目、流动资金、偿还债务等用途，发行价格待定，锁定期6个月。
    打造A股第三家核电运营上市公司。若此次资产重组顺利完成，电投核能将通过公司借壳上市，公司同时成为A股第三家核电运营上市公司，拥有海阳核电控股股权，并参股红沿河、三门等核电站。根据电投核能对外投资情况计算，公司控股在运装机容量为250.6万千瓦，控股（包括共同控制）在运核电8台，装机规模921万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组8台，装机规模1056万千瓦。
    风险提示：资产重组失败，用电量不及预期，电价下调。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    公司作为国电投旗下“能源+金融”双主业上市公司，业务发展稳健，拟筹划重大资产重组，打造A股第三家核电运营上市公司。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.57/14.18/14.63亿元，同比增速6.8%/4.5%/3.2%，对应当前PE为16.2/15.5/15.0X。参考可比公司给予公司17.5-18倍PE，预计合理估值为4.41-4.54元/股，较当前股价溢价空间为7.9%-10.9%，给予“优于大市”评级。

创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航

恺英网络(002517)
    经营业绩表现良好，持续增持展现发展信心。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外董事长金锋持续增持，充分彰显对未来发展的信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成），公司2021年开始经营重回正轨，营收及业绩持续稳健成长。
    版号持续稳定发放，新科技有望打开中长期行业成长空间。1）游戏行业有望见底回升。国内来看，2024年4-7月高基数效应导致游戏市场月度收入下滑，2024年8月游戏市场同比增长15%见底回升；出海市场拐点向上，中国游戏出海市场上半年收入同比略增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依旧强劲。2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）从行业趋势来看，小程序游戏为游戏市场的新成长动力，双端开发技术成熟有利于优质内容的供给，微信小游戏中传奇品类避险依然良好，恺英网络有望抓住小游戏行业的发展机遇。
    传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》上线后迅速火爆、后续也表现良好；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，有望在2024年内上线；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司，2024年初上线VR游戏《MechaParty》；AIGC方面公司的“形意”大模型已应用在游戏开发之中，能够生成输出即用的图像内容、进行剧情自动化拆解；公司在AI\VR等新科技方向上的布局前瞻，有望使得公司在新科技带来的浪潮中占领先机。
    投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元，分别同比增长35.8%/19.1%/11.4%；摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=12.0x/10.1x/9.1x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司14.8-16.6元目标价（对应24年16-18xPE），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。

三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长

春风动力(603129)
    核心观点
    摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3收入同比增长36%。春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。
    四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司2024Q3盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。
    高端新品上市，开启全地形车新时代。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。
    进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等产品，有望拉动国内市占率提升。积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元（原24/25/26年13.08/16.35/20.43亿元），每股收益分别为9.06/11.22/13.88元（原24/25/26年8.64/10.80/13.49元），对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    24Q3公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。
    公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3汇兑-2.64亿），环比-2.38pct（24Q2汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。
    福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：持续优化贷款业务结构

平安银行(000001)
    核心观点
    营业收入同比下降，净利润保持增长。公司2024年前三季度实现营业收入1116亿元，同比下降12.6%，降幅较上半年略微收窄0.4个百分点；前三季度实现归母净利润397亿元，同比增长0.2%，保持正增长。前三季度年化加权平均ROE12.7%，同比下降1.2个百分点。
    主动调整贷款业务结构。2024年三季度末总资产同比增长4.2%至5.75万亿元，增速持续回落。其中存款同比增长2.5%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.2%至3.38万亿元。三季度末对公贷款较年初增长11.6%，零售贷款规模则有所压降，较年初下降9.6%，系公司主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展所致。三季度末核心一级资本充足率9.33%，环比二季度末持平。表外方面，公司零售AUM仍然维持稳定增长，三季末零售AUM达到4.15万亿元，较年初增长2.9%，同比增长3.7%。
    净息差环比降幅收窄，其他非息收入增长较多。公司前三季度日均净息差1.93%，同比降低54bps，主要是因为公司坚持让利实体经济，主动调整资产结构，以及市场利率下行、有效信贷需求不足和贷款重定价等因素影响。环比来看，三季度日均净息差1.87%，较二季度下降4bps，较一季度、二季度均为10bps的环比降幅明显收窄。前三季度手续费净收入同比下降18.5%，但其他非息收入同比大幅增长53%，主要是债券投资等业务的非息收入增长较多。
    资产质量依然承压。公司三季度末关注类贷款占比1.97%，环比二季度末增加0.12个百分点，较年初增加0.24个百分点；三季度末逾期率1.54%，较年初增加0.12个百分点；三季度末不良贷款率1.06%，环比二季度末下降0.01个百分点，较年初持平。公司三季度末拨备覆盖率251%，环比二季度末下降7个百分点，较年初下降27个百分点。整体来看，公司资产质量依然承压。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为5.4/5.2/4.9x，PB为0.54/0.51/0.47x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

三季度营收同比增长51%，产品升级及渠道扩张稳步推进

百亚股份(003006)
    核心观点
    收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收23.25亿/yoy+57.5%，实现归母净利润2.39亿/yoy+30.8%。单三季度，公司实现营收7.93亿/yoy+50.6%，实现归母净利润0.59亿/yoy+16.1%。受益于线上和外围市场持续快速拓展，公司收入延续前期高速增长，但由于营销支出及其他一次性费用增加，公司单Q3利润增速有所放缓。
    分产品看，中高端产品升级持续推进。单三季度，自由点品牌实现营收7.53亿/yoy+59.1%，产品结构优化推动毛利率提升2.7pct至58.1%，中高端大健康系列占卫生巾比重达47%+，其中益生菌Pro系列单Q3预计实现营收5100-5200万元，占比达6-7%。
    分渠道看，电商及线下外围市场扩张迅猛。单Q3公司线下渠道实现营收3.86亿/yoy+25.6%，其中外围省区市场实现收入增长91.0%，较上半年的65.6%再次提速；电商渠道实现营业收入3.85亿/yoy+96.8%，其中抖音和拼多多等新兴平台保持100%+同比增长，天猫同比增长约50%。
    毛利率持续提高，销售费用率由于投放增加而提升较多。2024Q3实现毛利率/净利率分别为55.80%/7.42%，分别同比+4.20/-2.21pct，中高端益生菌系列等占比持续提升，推动毛利率持续向好。Q3销售/管理/研发费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%，同比+7.32/+1.26/-0.62pct。销售费用率增加较多主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加，以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响；管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。
    营运能力和现金流均处于稳步提升态势。公司2024前三季度存货周转天数46天，同比减少8天；应收账款周转天数23天，同比减少8天；2024Q3公司经营性现金流净额为0.31亿元，同比增长26.91%。
    风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头，通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进，市场份额有望进一步提升；另一方面依托中高端产品升级，公司品牌势能有望进一步夯实，市场竞争力持续加强，且带动盈利能力继续上行。考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升，同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额，我们略下调2024-2026年归母净利润至3.21/4.22/5.34（原值为3.35/4.54/5.57）亿，对应当前PE分别为34/26/21x，维持公司“优于大市”评级。

三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进

紫金矿业(601899)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。公司Q3单季度实现归母净利润92.73亿元，Q3环比+5.09%；Q3单季度实现扣非归母净利润83.14亿元，Q3环比-9.71%；Q3归母利润和扣非利润有较大差额，主要是由于Q3当季有大额的公允价值变动收益。
    核心矿产品产量：前三季度矿产金产量54.27吨，同比+8.3%；矿产铜产量78.95万吨，同比+4.7%；矿产锌产量30.97万吨，同比-4.2%；矿产银产量331.1吨，同比+6.7%。
    核心矿产品成本：前三季度矿产金单位营业成本为229.18元/克；矿产铜单位营业成本为22571.48元/吨；矿产锌单位营业成本为8585元/吨；矿产银单位营业成本为1.85元/克。公司重点领域成本控制取得阶段性成果。
    新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——
    铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且还有三期规划；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。
    金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目如期建成投产；公司近期拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目年产金约10吨。
    锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划于2025年底建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。
    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收为3074/3558/3791(原预测3213/3482/3629)亿元，同比增速4.8%/15.7%/6.6%；归母净利润为331.36/368.04/411.10(原预测312.37/348.77/399.43)亿元，同比增速56.9%/11.1%/11.7%；摊薄EPS为1.25/1.38/1.55元，当前股价对应PE为14/13/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升95%

广汇能源(600256)
    事项：
    公司公告：2024年10月17日，公司发布公告，新疆维吾尔自治区自然资源厅于2024年9月24日召开了2024年第二十四次厅长办公会，审查通过了新立广汇能源股份有限公司（简称“公司”）控股子公司伊吾广汇矿业有限公司马朗一号煤矿采矿权。公司于2024年10月17日在新疆维吾尔自治区自然资源厅正式取得《中华人民共和国采矿许可证》。
    国信化工观点：1）白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长；2）煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行；3）煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目。公司现有白石湖煤矿、马朗煤矿两大矿区，煤矿质地优秀，储量丰富，煤炭产量逐月提升，我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。
    评论：
    白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长
    根据公司7-9月月度报告，公司三季度实现煤炭销量1314.46万吨，同比提升95%，环比增加96%。其中9月销量达到529.60万吨，同比增长125.9%，环比增长10.6%，达到至今月度销量最高值。根据公司公告，当前公司在新疆哈密淖毛湖矿区拥有丰富的煤炭资源，储量达65.97亿吨，煤质优良，属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤，是非常理想的化工用煤。伴随着马朗煤矿的进一步开发，公司煤炭热值有望继续提升，公司四季度煤炭销量也将持续上行。
    图1：广汇能源煤炭月度销售情况
    煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行
    四季度将逐步进入冬季供暖季，非电及民用煤采购将继续释放，需求端将对煤炭、天然气价格形成一定支撑；供给端由于近期煤矿事故频发，国家有关部门对煤矿的安全检查力度进一步加大，部分煤矿出于安全考虑，实际产量可能低于预期产量。因此在供给受限、需求环比好转的情况下，四季度煤炭、天然气价格有望上行，公司主营产品将实现量价齐升。
    煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目
    6月底，哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司、硫化工公司按计划开展年度检修工作，于7月底至8月初完成检修工作，当前各公司煤化工装置已进入稳定运行状态，预计四季度产量将环比提升。此外，根据公司9月20日《关于投建"伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目"的公告》，公
    司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，该项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面，同时助力保障国家能源安全供给，兼具了经济、社会及环境等多重效益。本项目产品包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约164.8亿元，建设周期为30个月，项目建成后年均税后利润可达16.4亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。
    投资建议：维持“优于大市”盈利评级
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得采矿许可证，煤炭产能的释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    新疆铁路运力不足的风险；马朗煤矿产能增量不及预期的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。

单三季度归母净利润预计同比增长41%-62%，汽车电子收入同比大幅增长

华阳集团(002906)
    核心观点
    华阳集团披露2024年前三季度业绩预告，2024Q3归母净利润预计同比增长41%-62%。2024年前三季度，公司归母净利润预计为4.5-4.75亿元，同比增长51.26%-59.67%，扣非净利润预计为4.35-4.6亿元，同比增长55.46%-64.39%。拆单季度看，2024Q3，公司归母净利润预计为1.63-1.88亿元，同比增长40.86%-62.45%，环比增长12.41%-29.66%，扣非净利润预计为1.58-1.83亿元，同比增长41.84%-64.34%，环比增长12.86%-30.71%。公司2024年前三季度归属上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长的主要原因为：1）营业收入较上年同期大幅增长：汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长；2）销售利润率提升：规模效应、公司管理改善。
    华阳与华为深度合作，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2024年6月，在华为开发者大会2024上，华阳与华为签约重要合作：HMSforCar全面合作协议与HUAWEI HiCar集成开发合作协议。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜首个项目已进入量产阶段；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；海外业务取得较好进展，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别24/17/13x，维持优于大市评级。

三季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

伟测科技(688372)
    核心观点
    前三季度收入同比增长43.6%，3Q24创季度新高。公司2024年前三季度实现收入7.40亿元(YoY+43.62%)，归母净利润6202万元(YoY-30.81%)，扣非归母净利润5265万元(YoY-20.98%)。其中3Q24实现收入3.10亿元(YoY+52.5%，QoQ+26.0%)，归母净利润5116万元(YoY+171%，QoQ+358%)，扣非归母净利润4843万元(YoY+246%，QoQ+481%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于半导体行业逐渐复苏，CPU、GPU、AI等高算力芯片测试以及工业类、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求相比上半年有明显增加。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为34.38%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为42.45%，同比提高3.1pct，环比提高12.4pct，主要由于高端产品占比增加。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长43.7%至1.01亿元，研发费率同比基本持平，为13.7%；管理费率、销售费率分别为7.15%、3.44%，相比去年同期提高约0.2pct；财务费率相比去年同期下降2.2pct至3.14%。其中3Q24研发费率、管理费率、销售费率、财务费率均同比和环比下降，合计同比下降8.8pct，环比下降3.1pct。
    上海厂和无锡厂满产，南京厂8月完成竣工验收。当前公司拥有上海、无锡、南京和深圳四大生产中心，长沙和成都未来也将建设生产中心，目前上海厂和无锡厂满产，南京厂还有扩产空间。从产能布局来看，无锡厂占公司大部分产能，特别是中高端产品，主要做汽车电子、工业级、CPU、GPU和AI方面的产品。南京厂房已于8月完成竣工验收，之后承接上海和无锡外溢的客户及订单，主要是消费电子类的产品。另外，公司在上海总部设有50多人的研发团队专门做测试方案和测试程序开发，同时在天津设立了一个研发中心以吸引当地的人才服务当地的客户，比如做MCU芯片和汽车电子芯片的公司。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    受益于半导体行业复苏带来的产能利用率提升和高端芯片占比提升，公司毛利率改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.10/1.71/2.65亿元（前值0.49/1.02/1.83亿元），对应2024年10月15日股价的PE分别为61/39/25x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

三季度归母净利润增长177%，新兴业务继续成长

小商品城(600415)
    核心观点
    三季度归母净利润增长177%，新兴业务规模持续增长。公司2024前三季度营收106.13亿元，同比增长34.25%，归母净利润23.29亿元，同比增长0.53%，收入和利润增长差异主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响。单三季度实现营收38.47亿元，同比增长40.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长176.73%，其中主营业务利润三季度约9.94亿元，同比增长超108%。受益于公司数字化贸易服务能力提升下带来的涨租及选位费增加等，同时新兴业务持续贡献增量。
    新兴业务中，公司前三季度Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；支付业务前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。
    毛利率继续提升，费用率优化。公司三季度毛利率30.1%，同比+9.54pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。三季度销售费用率0.98%，同比基本平稳；管理费用率3.11%，同比-1.09pct，费用管控良好。公司前三季度实现经营性现金流净额4.53亿元，同比+21.53%，现金流状况向好。
    风险提示：外贸景气度下降；商铺出租率不及预期；新兴业务发展不及预期
    投资建议：公司依托义务市场进出口景气度，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增， 我们上调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 28.07/33.36/42.69 亿元（前值分别为 27.06/31.87/40.63 亿元） ， 对应 PE 分别为 21.1/17.8/13.9 倍， 维持“优于大市” 评级

三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显

云天化(600096)
    核心观点
    产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。
    收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云
    南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。
    资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。
    风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。
    投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净
    利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。

阿居洛呷磷矿获批，助力磷矿自给提升

云图控股(002539)
    事项：
    公司公告：2024年10月14日，公司发布公告，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司已办理完毕四川省雷波县阿居洛呷磷矿（以下简称“阿居洛呷磷矿”）探矿权转采矿权相关手续，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国采矿许可证》，项目生产规模为290万吨/年，采用地下开采方式开采。阿居洛呷磷矿查明资源量规模为大型，磷矿石资源量为13870.2万吨，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混合型
    磷块岩矿石，P2O5平均品位为20.03%。目前公司正在积极推进环评、能评、水保、安全设施设计等相关工
    作。
    国信化工观点：1）阿居洛呷磷矿采矿证批复生产规模为290万吨/年，随着项目的建成可有效提高公司磷矿石自给率，优化产业链配置；2)今年磷矿石价格呈现出稳中有升的态势，阿居洛呷磷矿建成投产后有望进一步提高公司盈利空间；3）我国磷矿石储量与产量严重不匹配，磷矿被列入战略性矿产资源名录，受安全督查、环保限采等政策的影响，磷矿采选行业壁垒逐步提高，长期来看阿居洛呷磷矿探转采的成功批复珍贵性会愈加凸显。
    公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。当下国家鼓励增加粮食种植面积，在耕地面积和粮食稳价保量的基础上，复合肥的整体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51。维持“优于大市”评级。
    评论：
    随着阿居洛呷磷矿的建成投产，可有效提高公司磷矿石自给率，优化磷产业链配置
    公司拥有复合肥产能720万吨，磷化工方面公司拥有黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨，磷酸铁年产能5万吨，并配套上游磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸）。此前公司仅拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权，采矿规模为400万吨/年。阿居洛呷磷矿项目探转采批复后，随着290万吨/年磷矿石采选产能的建成，可有效提高公司磷矿石自给率，优化公司磷产业链配置。
    2024年磷矿石价格呈现稳中有升态势，项目建成投产后有望进一步提高公司盈利空间
    据百川盈孚数据，2024年10月14日国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，较年初价格1007元/吨，937元/吨和765元/吨分别上涨1.09%，1.28%和2.61%，磷矿石价格稳中有升。在磷矿集中度不断提高、大型企业多采取磷矿石自供的背景下，市场流通磷矿石占比趋势降低，磷矿石供给偏紧，磷矿石价格易涨难跌。阿居洛呷磷矿项目矿石产出后，可进一步提高公司盈利空间。
    我国磷矿储量与产量严重不匹配，新增磷矿项目批复难度预期加大，已批复项目珍贵性愈加凸显整体来说，我国占据全球磷矿石资源储量的2.6%，却贡献着全球磷矿石产量的38.3%。据USGS数据，2022
    年我国储量首度出现高速下滑，我国已从磷矿第二大储量国下滑至第五大储量国：我国磷矿储量（19亿吨）不及摩洛哥、埃及、突尼斯、阿尔及利亚的500、28、25、22亿吨。早期我国磷矿石开采为粗放式发展，2016年国家国提出了“战略性矿产”概念及名单，磷矿入选其中。随着安全、环保意识逐渐提高、一系列环保政策也陆续出台，安全、环保政策趋严。我国磷矿生产面临向大型化、集约化、绿色化、智能化方向发展，落后产能面临出清，新增磷矿批复难度不断提高，已批复项目珍贵性凸显。
    公司上半年经营稳健，二季度盈利提升明显
    2024年上半年公司实现营业收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；其中，2024年二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。公司上半年营收增长主要来自复合肥销量提升，其中，常规复合肥销售收入同比增加28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增加5%。磷复肥为公司主要业务，2024年上半年营收59.4亿元（占比54%，同比+15%），毛利率为14%（同比+0.3pct）。2024年上半年，在上游原材料价格波动和经销商备货节奏等因素影响之下，复合肥市场价格呈现先跌后涨，整体波动幅度较小，行业稳定性向好。同时，复合肥销量实现同比提升，助力二季度盈利提升。
    投资建议：
    公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。当下国家鼓励增加粮食种植面积，在耕地面积和粮食稳价保量的基础上，复合肥的整体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51。维持“优于大市”评级。
    代码名称评级（元）（百万元）20232024E2025E20232024E2025E2024E
    数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年10月14日，无评级公司EPS来自Wind一致预期。
    风险提示
    复合肥需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

2024三季报业绩预告点评：预计2024Q3归母净利90-100亿元，养殖成本稳步下降

牧原股份(002714)
    事项：
    公司公告：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。公司2024年前三季度经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。
    国信农业观点：1）牧原股份发布2024年前三季度业绩预告，预计公司2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q3头均商品猪养殖盈利接近640-660元，对应生猪养殖完全成本接近13.6-13.8元/kg。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2024Q3末，能繁母猪存栏331.6万头，较2024Q2末环比增长0.7万头，较2023Q3末同比增长30.7万头，公司2024年全年预计出栏6600-7200万头，出栏有望继续维持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为12/9/10。

燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有望加速发展

佛山照明(000541)
    事项：
    佛山照明公告，为了拓展长三角地区汽车整车企业业务，扩大生产规模，并加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力，公司控股子公司南宁燎旺拟在苏州市相城区投资成立全资子公司燎旺车灯（苏州）有限公司，投资汽车车灯生产建设项目，投资金额约为5.8亿元。
    国信家电观点：1）长三角地区是我国主要的汽车产业集群地之一，南宁燎旺作为我国头部的车灯内资企业，在苏州投建车灯项目有利于燎旺拓展及服务长三角车企，加速公司车灯业务发展。2）我国车灯行业在产品升级的带动下有望持续增长，当前内资车灯企业市占率尚低，国产化替代大有可为。3）佛山照明持续优化整合LED产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.1/4.8亿（前值为4.1/5.0/5.7亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。4）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。

山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间

晋控煤业(601001)
    核心观点
    山西优质动力煤企业，背靠中国第二大煤炭生产集团。公司主要从事动力煤的生产和销售业务，于2001年成立、2006年上市，是全国第二大煤企晋能控股集团旗下的煤炭上市公司。截至2024年6月30日控股股东晋能控股煤业集团持有公司57.46%的股份，公司实际控制人是山西省国资委。2013年以来，公司陆续转让所属4座亏损的矿井，并先后收购控股的塔山煤矿21%的股权以及同忻煤矿32%的股权，2022年阶段性关停持续亏损的活性炭公司，并关停资源枯竭的忻州窑矿，资产质量显著改善。2023年，公司毛/净利率分别为50%、29%，ROE则由2020年的12%提高至19.5%，均位于行业前列，是山西省优质的动力煤企业。
    享受行业红利业绩改善，资产负债结构优化。随着2021年以来在煤价中枢上涨带动下的业绩改善，公司经营现金流净额大幅增加，货币资金也随之积累至2024H1的158亿元，在总资产中占比达到41%，有息负债减少至45亿元，资产负债率降低至33.5%的行业低位，资产负债结构显著改善。
    持续推进煤矿智能化、管理提质增效，以低成本构筑核心竞争力。截至2023年底公司拥有塔山煤矿和色连煤矿两个在产煤矿，产能分别为2650万吨/年、800万吨/年。得益于较高的智能化水平、精益的管理以及生产的规模效应，公司吨煤成本处于行业低位。其中塔山煤矿是中国生产能力最大的单井口井工矿井之一，是国家首批智能化示范煤矿和山西省十座智能化示范煤矿之一，其产能大、市场煤占比较高、盈利能力更好，近5年在公司营收和利润中占比均超80%，是公司主要的营收和利润来源。
    资产注入空间较大，有望助力成长。2020年山西重组七大煤企，新设立的晋能控股集团一跃成为山西省最大企业以及中国第二大煤炭企业，煤炭产能约4亿吨/年，其子公司晋能控股煤业集团截至2022年末拥有88座矿井，产能2.4亿吨/年，资源保有储量385.4亿吨。根据避免同业竞争承诺函，未来集团中符合条件的煤炭资产有望注入上市公司，助力公司成长。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.3/9.2/9.1。我们认为公司合理估值区间在18.3-19.1元，相对于9月30日收盘价有7%-12%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

储蓄代理费率下调快评：有助于稳定成本收入比

邮储银行(601658)
    事项：
    邮储银行9月30日晚公告称拟调整其与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价。
    国信银行观点：邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费。此次调整调低了各档次代理费率，按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。未来邮储银行还将综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，有助于提升代理费定价的市场化程度。我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费
    邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款。邮储银行与其他商业银行相比的特殊之处，在于邮储银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下设的经批准取得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、从事借记卡业务、代销基金、个人理财产品等，其中代理吸收个人存款是主要业务。截至2024年二季度末，邮储银行共有网点3.93万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。
    邮储银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目中。计算储蓄代理费的大致思路是，不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终按照不同分档存款余额及对应的代理费率计算得到总的储蓄代理费。我们可以用“储蓄代理费/代理存款日均余额”大致估算一个综合代理费率，2023年的综合代理费率是1.24%。
    此次调整调低综合代理费率16bps，未来成本收入比有望保持稳定
    按照邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》，在四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022年该情景触发，邮储银行于当年调整了代理费率。今年该情景再次触发，因此需要再次调整代理费率。未来，在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将继续触发调整。
    此次调整调低了各档次的分档费率，大幅增厚邮储银行税前利润。按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。
    调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。
    未来将加强主动调整机制的应用
    邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增
    长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展。
    投资建议
    我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

多点布局泛民爆类业务，江西民爆骨干企业成长可期

国泰集团(603977)
    核心观点
    深耕江西民爆市场，布局军工新材料以及轨交自动化产业。公司是江西省内唯一一家民爆企业，业务范围涵盖民爆一体化、军工新材料、轨交自动化及信息化产业三大领域。目前公司拥有工业炸药产能17.4万吨/年，电子雷管产能2727万发/年，2023年工业炸药产量排名全国第九。公司是民爆企业中泛民爆类业务布局较为广泛的公司，军工新材料涉及钨基材料、钽铌氧化物等；此外，公司在轨交自动化领域综合实力全国前三，是国内高氯酸钾行业标准第一起草和修订单位。近几年公司营收和业绩保持平稳增长，2016-2023年，公司营收从4.72亿元提升至25.41亿元，CARG为27.19%；同期归母净利润从1.01亿元提升至3.05亿元，CARG为17.1%。
    江西民爆需求相对旺盛，为公司贡献稳定利润。2020年以来多种有色金属如铜、金、钨等价格不断走高，2024年上半年江西省十种有色金属产量达129.62万吨，同比增长5.8%，同期中国有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比提升43.50%。当前有色金属采选业正处于高景气周期，对民爆制品的需求形成强力支撑；此外，江西省内规划或正在建设浙赣粤运河、长赣高铁等多项基础设施，利好公司的民爆一体化业务持续扩展，据中国爆破器材行业协会数据，2024年上半年江西省工业炸药产量7.21万吨，同比增长9.75%，增速明显高于全国整体的-2.96%，民爆业务是公司稳定的利润来源。
    多个泛民爆业务经营情况向好，未来成长潜力可期。公司高氯酸钾产品定位高端，产能拟扩产至2万吨/年，并与公司的小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等多项业务存在较强的协同效应。军工新材料方面，子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，随着新产能的逐渐爬坡，公司钽铌业务的营收规模和盈利水平有望更上一步台阶；子公司澳科新材专注于钨合金新材料研发与推广，上半年钨基新材料和丝团产品新签合同额达4096万元，超过过去三年钨基材料的营收总和；此外，公司公告拟投建含能材料项目，有望打开公司长期发展空间。轨交自动化及信息化业务方面，太格时代作为我国轨交自动化领域综合实力全国前三的企业，自2022年计提商誉减值以来，盈利水平持续改善，2024年上半年利润总额同比增长48.09%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.30/3.97/4.80亿元，摊薄EPS为0.53/0.64/0.77元，当前股价对应PE为18.7/15.6/12.9，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。

汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间

万丰奥威(002085)
    核心观点
    万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分，2023年营收占比分别为83%、17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸业务，2023年营收分别为65、21、37亿元；通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、生产、销售，2023年营收为28亿元。
    卡位新能源赛道，铝合金轮毂业务稳健发展。1）汽车轮毂方面，公司汽车铝合金车轮占全球市场份额约10%，2020年起，公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇，与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴，新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。2）摩托车轮毂方面，摩托车铝合金车轮占全球市场份额约35%，摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础，印度市场为核心，不断发展日本、东南亚、欧美市场，实现业务稳健发展。
    镁合金压铸零部件龙头企业，加大新能源车项目获取力度。万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务，镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商，公司北美地区市占率达65%。公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。一方面，公司加大新能源车项目获取力度，配套客户涵盖比亚迪、蔚来、小鹏等新能源客户；另一方面，公司加大汽车CCB、门内板、后掀背门板、电驱壳体等大型件领域市场开发，增大新车型镁合金配套量。
    全球领先的通航飞机制造商，低空经济打开成长新引擎。万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三，同时是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地，拥有自主生产制造能力。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，开拓低空市场。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动
    投资建议：公司汽车轻量化与通航业务双轮驱动，预计24/25/26年营收171/186/205亿元，净利润9.46/11.05/13.02亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.61元，给予2025年28-33倍PE，对应公司合理估值区间14.44-17.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展

明星电力(600101)
    核心观点
    坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦，供区内有110千伏变电站19座，35千伏变电站20座，变电总容量251.8万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%）。
    电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。
    电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024年上半年，公司综合能源服务营收1.32亿元，净利润0.13亿元。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元，EPS分别为0.44/0.48/0.51元，当前股价对应PE分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.36-8.50元，相对目前股价有9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。

全球汽车玻璃龙头的复盘与展望

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过，当前进入低增速常态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩，竞争加剧，二三线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中，汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐渐淡化，转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局的零部件，博取业绩确定性的估值溢价。此外，出海也成为当前国内内卷背景下的核心出路，福耀玻璃在出海方面已打下全球范本（美国工厂营业利润率超15%），当下行业背景，具备产品升级、优秀格局、出海实力、高分红的福耀玻璃，成为机构资金优选稀缺资产。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃行业属性、福耀玻璃竞争优势三个层面展开，分析福耀玻璃的长期投资价值。
    汽车玻璃是大空间、高壁垒赛道，重资产、重人力、长工序是行业特性。汽车玻璃具备天然高壁垒属性，从开采硅砂到浮法进一步到汽玻，行业工序长、重资产、重人力属性明显。同时玻璃又占据车身表面积1/3，围绕乘员四周，具备天然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化，中期看调光玻璃渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量）具备远大成长空间（单车价值量从700-1500-2000元），2026年全球市场规模有望到1150亿元。
    福耀高利润来源于规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端，福耀持续建设自身品牌，以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间，以优化客户结构提高自身份额；成本端，行业具备重资产、重人力、长工序属性，福耀对应优先扩大规模（全球份额36%+）、提升自动化（百人机器人数量高于发达国家）及产出效率（核心设备自制）、垂直产业链（自采硅砂自产浮法谋求利润空间），以集中生产进一步提升成本优势。向后展望，福耀持续在已有中、美基地扩大产能，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。福耀玻璃业绩成长性来自于1）价：汽车智能网联化推动玻璃升级，ASP有望持续提升（年化7%-8%增速）；2）量：公司持续推进海外业务，欧洲和北美份额提升空间仍然较大；3）利：近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显，公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元（原预测为72.8/87.8/100.5亿元），维持评级。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼

中国交建(601800)
    核心观点
    上半年营业收入同比-2.3%，归母净利同比-0.04%。2024年上半年公司实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，实现归母净利润114亿元，同比-0.04%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1769/1805亿元，同比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润61/53亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。
    海外新签和收入保持较快增速。2024年上半年公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额1961亿元，占比20.4%，同比+38.9%。上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入2878亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入696亿元，占比19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。
    二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024上半年公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降0.94个百分点，较上年同期上升0.89个百分点。前两个季度毛利率分别为11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47个百分点。2024上半年公司期间费用为203.6亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为5.7%，较上年同期上升0.78个百分点。
    经营性现金流净流出扩大，需关注下半年回款情况。2024上半年公司经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿元，其中一季度净流出396亿元，二季度净流出345亿元，分别同比多流出140/107亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动，一二季度通常是现金净流出的季度，前两季度营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%，同比-0.8%/+4.3%，处于历史正常区间，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，但公司在同类公司中海外收入占比较高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测，预测公司未来三年归母净利润为228/246/269亿元（前值277/313/345亿元），每股收益1.40/1.51/1.66元（前值1.71/1.92/2.12元），对应当前股价PE为5.8/5.4/4.9X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

业绩符合预期，新签合同额逆势增长

中国建筑(601668)
    核心观点
    上半年营业收入同比+2.8%，归母净利同比+1.7%。2024年上半年公司实现营业收入11446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比+1.7%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入5493/5953亿元，同比+4.7%/+1.2%，分别实现归母净利润149.2/145.3亿元，同比+1.2%/+2.1%。受建筑行业下游需求下滑影响，公司上半年收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。
    新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024年1-8月公司实现新签合同额28522亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额26183亿元，同比+9.7%。其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别为17564/8527/92亿元，分别同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地区看，境内新签合同额24769亿元，同比+6.7%，境外新签合同额1414亿元，同比+113.5%。毛利率边际企稳。2024上半年公司整体毛利率为9.44%，较上年全年下滑0.39个百分点，较上年同期下滑0.14个百分点。前两个季度毛利率分别为8.09%/10.70%，较上年同期分别+0.00/-0.20个百分点，公司毛利率同比降幅明显收窄，出现初步企稳迹象。
    费用支出相对刚性，期间费用率相对稳定略有上升。2024上半年公司期间费用率为4.21%，较上年全年下降0.50个百分点，较上年同期下降0.27个百分点，管理/研发/销售/财务费用分别为170.5/175.0/35.8/101.0亿元，分别同比+0.1%/-9.7%/+8.8%/-1.1%。公司通过加强精细化管理和费用管控，管理费用同比持平，研发费用明显压降，带动公司期间费用率下降。
    合同资产大幅增长，付款压力仍然较大。2024上半年末公司应收票据及账款余额3154亿元，较年初增加21.2%，合同资产余额4993亿元，较年初增加49.1%，两项合计较年初增加2194亿元；应付票据及账款余额8254亿元，较年初增加1247亿元，增幅17.8%。合同资产大幅增长反映客户对工程进度的确认明显滞后，二季度合同资产的净增加值与营业收入的比值达到14.4%，为近三年最高值。各类应付款（包括长期应付款和其他应付款）的增幅在一季度收窄，但在二季度显著回升，反映公司仍然将面临较大付款压力。
    现金流压力不减，收付现比延续同步下滑趋势。2024上半年公司实现经营活动产生的现金流入10016亿元，同比少流入794亿元，实现经营活动产生的现金流出10571亿元，同比少流出759亿元，实现经营性现金净流出-689亿元，同比多流出583亿元。从收现比和付现比看，一季度收现比/付现比分别为100.7%/118.7%，二季度收现比/付现比分别为75.3%/76.9%，二者均为公司近五年最低水平，首付现比延续2023年同步下滑的趋势，反映公司回款与付款节奏均有明显放缓，全产业链现金结算压力较大，公司作为总包方能够将回款比率下降的影响转移给上游分包商供应商。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业新开工和投资落地均面临较大压力，地产投资低迷，地方政府化债工作持续推进，中国建
    筑凭借管理优势、融资成本优势和强大的品牌力快速提升市场份额。预测公司24-25年归母净利561/605亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为4.1/3.8X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地

投资运营业务快速收缩，看好长期现金流改善

中国铁建(601186)
    核心观点
    上半年营业收入同比-4.6%，归母净利同比-12.8%。2024年上半年公司实现营业收入5161.4亿元，同比-4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入2749/2412亿元，同比+0.5%/-9.8%，分别实现归母净利润60.3/58.8亿元，同比+2.0%/-24.1%。公司一季度收入和利润小幅增长，而二季度受行业景气度影响收入和利润显著下滑。
    新签合同额下滑，投资运营类业务快速缩减。2024年上半年公司实现新签合同额11006亿元，同比-19.0%，其中工程承包新签合同额7929亿元，同比-17.5%，投资运营业务新年前合同那个574亿元，同比-58.2%。面对行业景气下行，公司工程业务新签合同额增速下滑，同时，公司主动缩减投资类业务，一季度投资运营新签合同额同比+6.7%，二季度同比大幅缩减88.3%。
    毛利率略有提升，受收入下降影响费用率上浮。2024上半年公司整体毛利率为9.12%，较上年全年下滑1.28个百分点，较上年同期上升0.21个百分点。前两个季度毛利率分别为7.79%/10.64%，较上年同期分别+0.02/+0.57个百分点。2024上半年公司期间费用为247.7亿元，同比+4.3%，其中管理/销售/研发费用分别同比-2.9%/-10.6%/+3.8%。受收入下降影响，期间费用率为5.45%，较上年同期上升0.80个百分点。
    收付款两端均有改善，核心资产周转效率提升。2024上半年末公司应收票据及账款余额1817亿元，较年初增加14.3%，合同资产余额3026亿元，较年初增加3.7%，其中二季度两项科目净增加额仅为9.2/22.2亿元，反映公司现汇项目收入质量边际改善，应收账款与合同资产周转效率企稳。2024上半年末公司应付票据及账款余额5110亿元，较年初减少340亿元，降幅6.3%，付款压力有所降低。
    非现金收入比例上升，现金流承压。2024上半年公司经营性现金净流出817亿元，同比多流出624亿元。2024上半年末公司非流动资产较上年末增长7.0%，高于流动资产增速，其中长期应收款/长期股权投资/无形资产增幅分别为9.9%/3.7%/24.8%。公司存量在建的PPP项目陆续落地形成账面资产并产生非现金收入，导致收入的现金含量降低，实际经营性现金流仍然面临压力。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业进入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为238/220/214亿元（前值289/308/336亿元），每股收益1.75/1.62/1.58元（前值2.13/2.27/2.47元），对应当前股价PE为4.4/4.7/4.9X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险
    等。

收购美国医疗耗材公司GRI，看好医疗并购协同效益显现

稳健医疗(300888)
    事项：
    公司公告：2024年9月24日，公司发布公告，公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational,Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元。
    国信纺服观点：1）标的概况：GRI是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，与稳健医疗在多维度形成优势
    互补、净利率6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为16倍；2）风险提示：海外需求疲软、新客户开拓
    不及预期、系统性风险；3）投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购GRI之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表，预计贡献约3个月的收入和利润，我们上调