2024Q3业绩点评：24Q3盈利承压，现金流转正

福莱特(601865)
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%，其中，2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%，归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，业绩略低于市场预期。
    现金流转正，计提减值影响利润。财务方面，2024年前三季度公司期间费用率为7.6%，同比增长1.2pct；2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响。
    Q3毛利率同环比下滑，盈利能力承压。由于供需错配原因，光伏玻璃价格出现大幅下滑，影响公司盈利水平。虽然纯碱价格微降，但对成本影响不大。2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct。
    冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    盈利预测及投资建议。Q3行业普遍冷修加速，产能过剩有望得到控制，促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存，盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍，给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

2024Q3产销持续放量，铝价波动影响利润

明泰铝业(601677)
    2024年前三季度，公司实现营业收入236.55亿元，同比增长21.59％；实现归母净利14.11亿元，同比增长21.58%。2024年三季度，公司实现营业收入83.41亿元，同比增长22.37%，环比增长2.61%；归母净利润3.41亿元，同比下降4.65%，环比下降51.77%。
    2024年三季度，公司铝板带箔销量为37.91万吨，同比增长18.54%，铝型材销量为0.31万吨，同比下降6.06%。2024年前三季度，公司铝板带箔销量为108.66万吨，同比增长18.65%，铝型材销量为1.12万吨，同比增长7.69%。
    2024年7月-9月，上海有色市场铝锭现货均价分别为19841元/
    吨、19235元/吨、19667元/吨，三季度均价为19581元/吨，较二季度均价20494元/吨下降4.45%。
    2024年三季度，公司“增收不增利”主要系1）出货量增长，三季度铝板带箔销量同比增长近20%，带动营业收入同比高增超20%；2）铝价下行，压缩毛利率空间，三季度公司毛利率为9.39%，较去年同期下降1.45个百分点；3）外贸占比在30%左右，三季度沪铝和伦铝价差缩小，削弱公司外贸利润，且三季度人民币对美元处于升值通道，或产生汇兑损失；4）期间费用率有所上升，公司三季度净利率为4.10%，较去年同期下降1.17个百分点，其中，三季度研发费用为4.61亿元，同比增长27.76%。
    明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。
    公司重视研发投入，2024年前三季度研发投入为12.70亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为9.11、8.08、7.14倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下，铝价或会继续维持在高位，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

2024Q3铜价和加工费降低，业绩有所放缓

铜陵有色(000630)
    2024年前三季度，公司实现营业收入1063.08亿元，同比增长3.62％；实现归母净利润27.30亿元，同比增长5.97%。2024年三季度，公司实现营业收入347.98亿元，同比增长2.96%，环比下降10.29%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长4.92%，环比下降49.42%。
    2024年前三季度，上海有色市场电解铜现货均价分别为6.92、7.93、7.52万元/吨，环比分别变动1.91%、14.60%、-5.17%，同比分别增长1.17%、17.48%、8.99%。2024年前三季度，铜冶炼厂现货粗炼费TC均价分别为65.08、54.66、48.58美元/千吨，环比下降15.99%、16.01%、11.12%。现货精炼费RC均价分别为6.51、
    5.47、4.86美分/磅，环比下降16%、15.98%、11.15%。
    2024年三季度，公司营业收入和归母净利润均出现同比增长和环比下降的现象，主要系1）电解铜价格下行，压缩营收和毛利空间，三季度公司毛利率为5.61%，较去年同期下降7.41个百分点；2）前三季度，铜加工费处于下行通道，导致公司营收和归母净利润环比下降，但环比下降幅度逐季减少，铜加工费出现触底企稳迹象。
    2024年6月末，公司铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力，将进一步改善公司业务结构。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，将进一步提高原料自给率，享受铜价处于高位的业绩红利。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为1500.87亿元、1592.24亿元、1599.92亿元，归母净利润分别为47.35亿元、48.28亿元、49.50亿元，对应PE（以2024年10月31日收盘价计算）分别为9.19倍、8.95倍、8.72倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息、公司铜矿自给率提升的背景下，铜价或继续维持在高位，铜加工费或触底回升，公司营收和净利或会双增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司产销量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；铜材加工行业格局出现重大不利变化；国内外经济形势持续恶化；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整。

积极应对需求分化，市场竞争力提升

柳工(000528)
    公司近日发布2024年三季度报告，2024年1-9月，公司实现营业收入228.56亿元，同比增长8.25%；归母净利润13.21亿元，同比增长
    2024Q3，公司实现营业收入67.96亿元，同比增长11.81%；归母净利润3.37亿元，同比增长58.74%。
    综合毛利率提高，期间费用率上升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比上升2.84个百分点至23.48%，全价值链有效降本增效以及产品结构优化是公司毛利率同比提升的主因。2024年1-9月，公司期间费用率同比上升0.81个百分点至15.02%，其中，销售费用率同比上升0.96个百分点至8.52%；管理费用率同比减少0.10个百分点至2.63%；研发费用率同比上升0.11个百分点至3.35%；财务费用率同比减少0.16个百分点至0.52%。2024前三季度公司净利率同比上升2个百分点至5.94%，盈利能力同比提升。
    积极应对工程机械行业需求分化，市场竞争力提升。2024年以来，国内工程机械受行业周期和国家政策影响，土方机械子行业需求逐步筑底回升，但其他工程机械子行业需求仍然相对低迷；尽管大部分发展中国家和地区行业需求增长较快，但欧美发达经济体及个别发展中国家和地区行业需求呈现下滑，国际工程机械市场分化明显。面对日趋复杂的经营环境，公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略，通过客户结构优化以及区域市场开拓，有效对冲部分产品及地区需求下滑带来的负面冲击，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业整体，以挖掘机为代表的主要产品
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.04、1.26元(前值分别为0.74、0.97、1.19元)，以10月28日12.05元/股的收盘价计算，对应的PE分别为15.25、11.59、9.56倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内市场需求不及预期；海外业务拓展不及预期；国内外二级市场风险。市占率持续提升。
    高度重视电动化，形成多技术路线产品矩阵。公司自2014年开始电动技术与产品研发，作为电动土方机械分标委的承办方，2019年开始牵头编制电动工程机械行业标准。经过多年发展，目前公司已经开发了11条产品线的电动产品，形成了多技术路线产品矩阵，满足客户多样性的产品解决方案需求。根据中国工程机械工业协会数据，2024年1-9月纳入统计的主要企业电动装载机销量为8323台，电动化率为10.18%，与2023年全年相比上升6.72个百分点。公司电动装载机市占率自2021年起持续保持行业头部地位，电动化产品得到市场充分验证。2024年上半年，公司电动化产品在研、样机成功研制等工作稳步推进，近20款新产品上市，针对重点海外区域和国家，开发和完善符合当地需求的电动产品，在亚太、北欧等市场持续实现突破。随着全球能源紧张以及环境污染问题日益加剧，工程机械行业绿色低碳发展趋势凸显，公司有望凭借技术、产品等综合优势持续从中受益。

首次覆盖报告：宏观向好 资源加持 迈入发展新阶段

铜陵有色(000630)
    内容提要：
    公司于1992年6月经安徽省体改委批准成立，1996年10月24日在深圳证券交易所上市，成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界30多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。
    近几年，公司营业收入和净利润稳中有进。尽管在2022年营业总收入小幅下滑，但2023年重拾升势，2024年上半年延续增长，同比增3.94%，归母净利润达到21.81亿元，同比增长52.62%，显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。
    2000年以来，全球精炼铜产量不断增长，2023年达到2655万吨，同比增长4.90%，当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。尽管再生铜产量较小，但近年来其增速明显超过原生铜。2023年再生铜产量为449万吨，同比增速为8.09%，原生铜产量为220万吨，同比增速为4.28%。
    2023年，全球精炼铜消费量为2697万吨，同比增长4.38%，处于历史中等增速水平。2023年，中国精炼铜消费量为1649万吨，同比增长12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下，或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求，2023年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平，如果未来房地厂市场可以止跌回稳，那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元/股、0.38元/股、0.39元/股，对应PE（以2024年9月26日收盘价计算）分别为9.30、9.05、8.82。我们采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近的上市公司江西铜业、云南铜业、北方铜业进行横向比较。综合以上可比公司估值，我们给予公司2024年11倍估值，目标价为4.07元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：公司产量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铜材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。