2024H1业绩点评：Q2盈利显著提升，行业冷修加速

福莱特(601865)
    内容摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。
    费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长；财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。
    Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。
    冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

深度拓展国际化业务，盈利能力提升

柳工(000528)
    公司近日发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。2024Q2，公司实现营业收入81.21亿元，同比增长12.11%；归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。
    持续优化业务结构，工程机械板块业务收入稳定增长。2024年上半年国内工程机械行业仍处于筑底阶段，此外，全球政治环境不确定性增多、经贸领域中的调整与挑战等因素叠加导致行业出口增速出现放缓。面对日趋复杂的经营环境，公司一方面不断优化产品结构，另一方面积极拓展弱周期业务发展，不断丰富产品矩阵，打造新的收入增长点。2024H1，公司工程机械板块业务收入同比增长7.24%至146.07亿元；预应力业务收入同比增长5.03%至12.04亿元。分产品来看，2024年上半年公司土石方机械营业收入同比增长15.91%至99.37亿元，收入占比同比上升4.85个百分点至61.87%。其中，装载机业务以客户需求为导向完善产品型谱，盈利水平提升明显；挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平，市场份额进一步提升3个百分点，创历史最高水平。
    综合毛利率提高，盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率同比上升3.27个百分点至23.40%，毛利率提高的主要原因包括两个方面：全价值链实现有效降本增效，制造成本、采购成本分别下降3.4%、4.3%；附加值较高的海外业务收入占比有所提升。分行业来看，工程机械板块毛利率同比上升3.65个百分点至23.06%；预应力业务毛利率同比上升2.23个百分点至25.39%；租赁业务毛利率同比减少10.03个百分点至34.13%。2024H1公司期间费用率同比上升1.08个百分点至13.97%，其中，销售费用率同比上升0.80个百分点至8.08%；管理费用率同比减少0.12个百分点至2.41%；研发费用率同比上升0.01个百分点至3.01%；财务费用率同比上升0.38个百分点至0.46%。2024H1公司净利率同比上升2.21个百分点至6.33%，盈利能力有所提升。
    因地制宜，深度拓展国际化业务。2024H1公司海外收入同比增长18.82%至77.12亿元，海外收入占比同比上升4.85个百分点至48.02%。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，近年来在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，积极推进全价值链国际化和本地化运营。2024年上半年，公司以重要区域市场需求为导向，发布国际产品62款，新产品持续助力海外市占率提升，装载机市场份额进一步提升2个百分点，新兴市场销量实现大幅增长，电动化产品在亚太、北欧市场实现持续突破。尽管我国工程机械行业出口市场短期出现一定波动，但从中长期来看，随着产品市场竞争力的提升以及渠道布局的日臻完善，国内企业海外市场占有率有进一步提升空间。基于“产品组合+全面解决方案”服务提供能力，国际业务有望成为公司重要的收入增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构持续优化且降本控费效果显现，上调此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.97、1.19元，以8月30日9.58元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.95、9.88、8.05倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内市场需求不及预期；海外业务拓展不及预期；国内外二级市场风险。

持续放量 毛利改善2024H1增长强劲

明泰铝业(601677)
    2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入153.14亿元，同比增长21.26％；实现归母净利10.70亿元，同比增长33.28%。
    2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%。2024年二季度，公司实现营业收入81.29亿元，同比增长24.18%，环比增长13.14%；归母净利润7.08亿元，同比增长57.68%，环比增长95.58%。
    2024年铝价1-5月以上涨为主，6月后迎来一波跌势，由于公司产品定价为“铝锭价格+加工费”模式，因此上半年铝价的整体
    上涨推高了公司营业收入。
    2024年上半年，公司实现业绩高增主要系1）出货量增长，上半年实现发货量71万吨，同比增长19%；2）产品结构改善，毛利率增长至12.41%，同比上升0.63个百分点；3）外贸高速增长30%，二季度沪铝和伦铝价差缩小，进一步夯实公司内外并重的发展格局，增厚公司外贸利润；4）再生铝使用比例扩大，增厚单吨利润空间。
    明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。
    公司重视研发投入，2024年上半年研发投入为8.09亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为7.98倍、7.08倍、6.26倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储即将降息的背景下，铝价或会继续维持上涨，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。