持续优化产业布局，海外渠道建设进一步完善

柳工(000528)
    公司近日发布2023年年度报告， 报告期内，公司实现营业收入275.19亿元， 同比增长3.93%；归母净利润8.68亿元，同比增长44.80%；利润分配预案为每10股派现2元（ 含税）。
    综合毛利率提高，期间费用率上升。 2023年公司综合毛利率同比上升4.02个百分点至20.82%，分行业来看， 工程机械板块毛利率同比上升4.12个百分点至19.91%； 预应力业务毛利率同比上升4.19个百分点至24.75%； 租赁业务毛利率同比减少1.47个百分点至45.56%。2023年公司期间费用率同比上升2.24个百分点至14.98%，其中， 销售费用率同比上升1.30个百分点至8.18%；管理费用率同比上升0.19个百分点至2.96%； 研发费用率同比上升0.47个百分点至3.29%； 财务费用率同比上升0.27个百分点至0.55%。 2023年公司净利率同比上升0.98个百分点至3.42%， 盈利能力有所提升。
    分项业务收入稳定增长， 持续优化产业布局。 报告期内， 公司土石方机械营业收入同比增长2.24%至159.06亿元； 其他工程机械及零部件收入同比增长6.22%至88.18亿元； 预应力机械营业收入同比增长7.88%至22.43亿元； 租赁业务营业收入同比增长2.11%至5.51亿元。 2023年国内工程机械仍处于下行周期，此外， 受部分地区需求弱化及高基数因素影响， 出口市场增速出现放缓， 在此背景下公司加快产业结构调整，不断丰富产品矩阵， 积极发展矿山机械、 高空机械、 农业机械、工业车辆等战略性新业务， 打造新的收入增长点。
    巩固土方机械优势， 市占率行业领先。 根据中国工程机械工业协会数据， 2023年纳入统计的企业挖掘机、装载机国内销量同比分别下降40.8%、 30.1%。 在行业相对低迷的背景下， 公司多措并举打造土方机械业务领域竞争优势。 其中， 挖掘机业务在品牌、 产品、 营销等方面不断发力， 国内市场销量增速好于行业超20个百分点， 市占率同比提升3个百分点， 创历史最高水平； 装载机业务以客户需求为导向不断完善产品型谱，国四产品策略有效落地，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，市占率稳居第一。
    全面国际化战略深入推进， 海外收入创新高。 近年来公司积极推进全价值链国际化和本地化运营， 在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供服务， 2023年新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司、科特迪瓦子公司相继成立， 国际化战略进一步深化。 凭借日趋完善的海外渠道布局以及“产品组合+解决方案” 服务提供能力， 2023年公司海外收入同比增长41.18%至114.62亿元， 海外收入占比同比上升10.99个百分点至41.65%研发投入力度加大， 关键技术取得突破。 2023年公司研发投入金额同比增长11.69%至10.47亿元， 规模创历史新高， 研发投入占营业收入的比例同比上升0.26个百分点至3.80%， 研发人员数量占比同比上升2.17个百分点至11.76%， 彰显了公司对于技术创新的重视程度。 公司近年来逐步构建了全球研发中心、 产品研究院、 零部件研究所、 海外研究所等多位一体的研发机构， 形成了覆盖中国、印度、 英国、 波兰、 美国等国家的全球协同创新平台，在电动核心技术、 装载机自主作业规划技术、 预应力引领性关键技术等领域取得一系列突破，核心零部件自主研发能力增强， 为公司产品结构优化升级提供支撑。
    盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、 0.86、 1.04元，以4月2日8.59元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为13.85、 9.99、 8.26倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化、 地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险

与美国电池企业签订战略合作协议，全球化布局再进一步

先导智能(300450)
    与 ABF 公司签订战略合作协议，全球化布局再进一步。 根据公司官网消息， 公司于 3 月 18 日与美国电池制造商 American BatteryFactory 公司（ ABF）正式签署全球战略合作协议，将为其提供总目标为 20GWh 的锂电池智慧产线服务。 ABF 公司专注于磷酸铁锂电池制造，目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于 2025 年完成建设投产。基于本次战略合作，公司将成为 ABF 超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商， 是公司在美国及北美市场开拓的重要一步， 彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。
    海外市场潜力较大，深入推进国际化。 近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司， 研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进，凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求， 在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。 公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权，已经累计为全球客户交付 120 余条整线，随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，未来有望受益于海外市场需求增长。
    注重研发创新，打造新质生产力。 2024 年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设，加快发展新质生产力， 主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段，我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换，绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入， 2023 年前三季度公司研发费用同比增长 40.02%至12.60 亿元， 创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点，公司打造了相对完备的研发体系，多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块，逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。在双碳战略牵引下，“全价值链+全生命周期” 的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。
    盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.24、 2.98、 3.61 元，以3 月 20 日 24.94 元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 11.13、 8.37、 6.91 倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险； 海外业务发展不及预期风险；国内外二级市场系统性风险

多重因素驱动，业绩稳定增长

柳工(000528)
    全力推进“三全”战略，业绩稳定增长。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.09-9.59亿元，同比增长35%-60%；扣除非经常性损益归母净利润5.22-6.71亿元，同比增长10%-42%。公司业绩增长的主要原因包括以下几个方面：尽管国内土石方机械需求连续第二年大幅下降，公司全力推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略，海外业务实现较快增长；降本增效，综合毛利率提升；高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展；全资子公司柳工锐斯塔出售其主要生产性资产致非经常性损益金额同比大幅增长。
    2023年国内工程机械需求疲弱，未来有望边际改善。据中国工程机械工业协会（CCMA）统计，2023年主要企业挖掘机、装载机国内销量分别同比下降40.76%、30.09%至89980、56552台，2023年中国地区小松挖掘机累计开工小时数同比下降1.85%至1081.5，处于历史低位。受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续低迷等因素影响，2023年我国工程机械行业仍处于调整周期。往前看，随着基建重大项目、重点工程的加速推进，我国基建投资有望稳步向上；随着保交楼推进、融资端支持、保障房、城中村改造加快，房地产投资有望触底企稳；在开工率提高的前提下，2024年工程机械前端品种挖掘机替换需求有望提升，有利于拉动国内工程机械行业整体市场需求。
    出口业务是我国工程机械行业中长期看点，公司深耕国际化。据海关数据整理，2023年我国工程机械进出口贸易额同比增长8.57%至510.63亿美元，其中，累计出口同比增长9.57%至485.52亿美元，按照以人民币计价的出口额计算，累计出口额同比增长15.80%至3414.05亿元。据CCMA统计，2023年主要企业挖掘机出口销量同比下降4.04%至105038台，销量占比同比上升11.98个百分点至53.86%；装载机出口销量同比增长11.54%至47360台，销量占比同比上升11.16个百分点至45.58%。尽管短期以挖机为代表的部分品种海外市场需求出现了一定的波动，但从中长期来看，基于海外渠道布局的日臻完善，核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升，海外市场将是行业重要的收入增量来源。公司深耕海外市场多年，拥有丰富的产品线及全面解决方案能力，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。2023年公司30余个产品线国际业务均实现快速增长，增速跑赢行业近20个百分点，国际业务收入首次突破100亿元，同比增长超过30%，随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。
    研发创新巩固核心竞争力，持续优化业务结构。核心零部件自主化率提升是我国工程机械企业进一步建立国际竞争优势的重要前置条件，公司始终坚持加强核心技术攻关，逐步形成了较为完善的研发体系。基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案，保障产业链供应链安全。2022年柳工有限实现整体上市后，旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业布局进一步完善。随着公司国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施深入推进，公司盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：小幅下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、0.70、0.90元，以1月25日6.95元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15.11、9.93、7.72倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。

柳工：多重因素驱动，业绩稳定增长

柳工(000528)
    全力推进“三全”战略， 业绩稳定增长。 公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.09-9.59亿元， 同比增长35%-60%；扣除非经常性损益归母净利润5.22-6.71亿元，同比增长10%-42%。 公司业绩增长的主要原因包括以下几个方面： 尽管国内土石方机械需求连续第二年大幅下降， 公司全力推进“全面解决方案、 全面智能化、 全面国际化”战略， 海外业务实现较快增长； 降本增效，综合毛利率提升；高空作业车、 工业车辆、 预应力、 后市场等弱周期、 新战略性业务加速发展； 全资子公司柳工锐斯塔出售其主要生产性资产致非经常性损益金额同比大幅增长。
    2023年国内工程机械需求疲弱， 未来有望边际改善。 据中国工程机械工业协会（ CCMA） 统计， 2023年主要企业挖掘机、装载机国内销量分别同比下降40.76%、 30.09%至89980、 56552台， 2023年中国地区小松挖掘机累计开工小时数同比下降1.85%至1081.5， 处于历史低位。 受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续低迷等因素影响， 2023年我国工程机械行业仍处于调整周期。 往前看， 随着基建重大项目、重点工程的加速推进，我国基建投资有望稳步向上；随着保交楼推进、融资端支持、保障房、城中村改造加快，房地产投资有望触底企稳； 在开工率提高的前提下， 2024年工程机械前端品种挖掘机替换需求有望提升， 有利于拉动国内工程机械行业整体市场需求。
    出口业务是我国工程机械行业中长期看点，公司深耕国际化。 据海关数据整理， 2023 年我国工程机械进出口贸易额同比增长 8.57%至 510.63 亿美元，其中，累计出口同比增长 9.57%至 485.52 亿美元，按照以人民币计价的出口额计算，累计出口额同比增长 15.80%至 3414.05 亿元。 据 CCMA 统计， 2023 年主要企业挖掘机出口销量同比下降 4.04%至 105038 台，销量占比同比上升 11.98 个百分点至 53.86%； 装载机出口销量同比增长 11.54%至 47360 台，销量占比同比上升 11.16 个百分点至 45.58%。 尽管短期以挖机为代表的部分品种海外市场需求出现了一定的波动，但从中长期来看，基于海外渠道布局的日臻完善，核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升，海外市场将是行业重要的收入增量来源。 公司深耕海外市场多年，拥有丰富的产品线及全面解决方案能力，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。 2023 年公司 30 余个产品线国际业务均实现快速增长，增速跑赢行业近 20个百分点，国际业务收入首次突破 100 亿元，同比增长超过 30%，随着高端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。
    研发创新巩固核心竞争力， 持续优化业务结构。 核心零部件自主化率提升是我国工程机械企业进一步建立国际竞争优势的重要前置条件， 公司始终坚持加强核心技术攻关， 逐步形成了较为完善的研发体系。 基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成， 能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案， 保障产业链供应链安全。 2022年柳工有限实现整体上市后，旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业布局进一步完善。随着公司国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施深入推进， 公司盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级： 小幅下调此前的盈利预测， 预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、 0.70、 0.90元， 以1月25日6.95元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15.11、 9.93、 7.72倍，维持公司 “推荐”的投资评级。
    风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、 地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险