小分子药物设计专家，一站式赋能新药研发

泓博医药(301230)
    报告摘要
    深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。
    前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。
    后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。
    投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。
    风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

保隆科技：深度受益华为汽车业务，ADAS感知层布局再下一城

保隆科技(603197)
    报告摘要：
    华为奇瑞合作车型智界S7于华为秋季发布会亮相，保隆科技有望深度受益：9月25日下午华为举行秋季全场景新品发布会，华为智选车旗下首款纯电动轿跑LUXEED智界S7首次亮相。智界S7将搭载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能，有望成为华为奇瑞合作落地的第一款亮点车型，预计将于2023年11月正式上市。保隆科技有望深度受益华为奇瑞智界合作，公司为智界S7配套空气悬挂总成系统，为保隆科技首款空气悬挂总成定点车型。
    ADAS布局成果加速落地，多车型获8M摄像头定点：近期保隆科技获得2家国内车企的8M摄像头定点，生命周期订单金额超2亿元。
    保隆在ADAS领域布局再获头部客户应用。摄像头在自动驾驶时代价量齐升，有望成为感知层黄金赛道。保隆布局毫米波雷达、超声波雷达、环视摄像头、前视摄像头、舱内摄像头、控制器等众多产品，算法、软件、硬件以及ADAS系统的研制能力获成效。本次定点的三目摄像头采用8M立体视觉+AI技术、自研Meto-Depth双目算法及自研DEEPeepFusion架构，有效提升行人、车辆等目标的检测性能。伴随智能化潮流及新车持续上市，我们预计公司ADAS业务布局加速落地，盈利拐点有望加速到来。
    自动驾驶多重催化驱动，执行层受益明确：线控底盘结构紧凑、可控性好、响应速度快、电控取代机械连接，是智能驾驶时代必要条件，空气悬挂通过行车/驻车姿态的精细化控制系统、提升驾驶舒适度，成为中高端电动车理想配置。伴随华为等头部车型以及后续保隆科技客户车型持续上市，包括新势力及自主品牌多款轿车、SUV、MPV车型，终端客户放量在即有望助力公司业绩确定性提升。
    盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入61.58、82.19、105.92亿元，同比增长28.90%、33.46%、28.87%，归母净利润4.15、5.69、7.88亿元，同比增长93.91%、36.95%、38.59%，对应PE分别为30.10、21.98、15.86倍。
    风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。

Q2创单季营收新高，综合服务能力不断提升

金宏气体(688106)
    事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收11.34亿元，同比+21.92%；归母净利润1.62亿元，同比+64.46%；其中第二季度实现营收6.16亿元，同比+27.13%，环比+18.82%；归母净利润1.02亿元，同比+70.32%，环比+68.22%。
    公司产品结构优化，Q2创单季营收新高。2023年上半年，公司部分特种气体量价齐升，同时优化产品结构，2023年上半年业绩表现优秀。其中特种气体业务营收为4.49亿，同比+44.07%，占主营业务收入比重提升至49.21%；大宗气体业务营收4.14亿，占主营业务比重为41.20%。公司毛利率为39.15%，同比+4.25pcts；净利率为15.10%，同比+3.75pcts。公司2023Q2凭借丰富的优质客户资源优势，努力推进新产品导入及提高成熟产品出货量，2023Q2创单季度营收新高，毛利率为40.03%，同比+3.38pcts，环比+1.92pcts；净利率为17.42%，同比+2.73pcts，环比+5.08pcts。
    公司积极拓展客户，持续增加优势产品产能。报告期内，公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。（1）特种气体业务：优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。眉山金宏超纯氨项目于2023年7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进。（2）大宗气体业务：2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目订单。公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产。
    公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年上半年研发费用4,571.10万元，同比+14.82%。公司重点研发我国半导体行业发展急需的相关材料，包括高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、电子级一氟甲烷、电子级六氟丁二烯和电子级八氟环丁烷等特种气体，以及电子级正硅酸乙酯等半导体前驱体材料。公司坚持综合布局和跨区域发展，自2020年至2023年中期，公司控股的分子公司已经由27家上升到64家，布局的区域从6个增加到15个。
    盈利预测及投资建议：公司电子特气、电子大宗载气、TGCM等多维度发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，积极对接下游客户，推动特种气体市占率提升。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.36亿、4.03亿、5.32亿，对应当前PE分别为37倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

股份回购已经开启，国内外成品油盈利高位增长

中国石化(600028)
    事件： 2023 年 9 月 21 日， 公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购 A 股股份数量为 1000 万股，购买的最高价为 6.16 元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额约为人民币 6151万元（不含交易费用）。
    近期分红叠加回购，增加投资者持股信心。 2023 年 9 月 15 日为公司现金红利发放日，每股派发现金红利人民币 0.145 元，共计派发现金红利人民币 173.85 亿元。 2023 年 9 月 21 日，公司开始本轮回购A 股股份 1000 万股，回购金额约为 6151 万元，约占当天交易量的 9%，高于本周前两日的收盘价。
    三季度国际油价创年内新高，公司勘探开发板块业绩有望环比改善，库存收益有望明显增长。 今年三季度，布伦特油价从最低 75 美元/桶持续上涨到最高 95 美元/桶，最大涨幅近 20 美元/桶。公司原油开采业务的实现油价有望环比大幅增长， 勘探开发板块的原油收入有望环比增长，与此同时公司的原油库存也将产生较大库存收益。
    2023 年受益国内出行需求的恢复，上半年国内成品油表观消费量同比大幅增长 16%，国内汽柴油盈利维持高位。 9 月 21 日俄罗斯全面禁止汽柴油出口，海外汽柴油裂解价差将高位增长，公司成品油出口有望获得更高利润。
    盈利预测： 国内成品油需求快速增长， 成品油出口盈利扩大，油价上涨提升库存收益。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为33565 亿元、 34622 亿元、 35258 亿元；归母净利润分别为 739.8 亿元、805.9 亿元、 878.5 亿元， EPS 分别为 0.61/0.67/0.73 元。 考虑可比公司估值、高股息及回购等，我们按照 2023 年业绩给予 12 倍 PE、一年目标价 7.5 元，给予公司“ 买入”评级。
    风险提示： 国际油价大幅下行、 成品油需求大幅下降等。

上半年业绩稳步增长，LNG板材业务快速发展

雅克科技(002409)
    事件： 公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 23.23 亿元，同比+12.82%，归母净利润 3.41 亿元，同比+21.30%。其中第二季度实现营收 12.52 亿元， 同比+14.46%，环比+16.86%； 归母净利润 1.68 亿元，同比+26.78%，环比-2.57%。
    上半年业绩整体稳步增长， 毛利率上升。 2023 年上半年， 公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。 2023 年上半年公司整体盈利能力提升，毛利率为 32.48%，同比+2.71pcts；净利率为 14.94%，同比+0.62pcts。 分产品来看， 2023 上半年半导体化学材料实现营收 6.44亿元，同比+36.57%； 光刻胶及配套试剂实现营收 5.59 亿元，同比-20.60%； 电子特气业务实现营收 2.03 亿元，同比-7.95%； 硅微粉业务实现营收 8378.84 万元，同比-37.82%， 主要系市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入同比下降； LDS 设备实现营收 5447.80 万元，同比+25.33%； 阻燃剂实现营收 1.19 亿元，同比-22.59%，滨海雅克三氯氧磷、三氯化磷和 TPP 阻燃剂生产、销售逐步恢复，其他产品仍未正式生产。
    LNG 板材业务订单需求向好，有望保持高增速。 LNG 保温绝热板材业务快速发展， 2023 年上半年， LNG 保温复合材料实现营收 4.88 亿元，同比+169.40%； LNG 设备租赁收入为 1.24 亿元，同比+78.42%，收入增长主要系下游造船厂业务持续发展，保温绝热板材订单增加。公司 RSB、 FSB 次屏蔽层材料智能生产线已建成并投入试生产，产品GTT 认证进展顺利； 板材第二工厂建设基本完成； GTT 新技术 NO96super+的智能产线建设完成， 且已进行产品交付。 随着订单持续交付，公司 LNG 板材业务有望保持高增长。
    电子材料业务全方位布局， 前驱体发展可期。 （ 1） 前驱体： 公司前驱体已具备行业领先优势，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品， 其中部分产品已经进入客户端测试阶段。 （ 2） 光刻胶： 公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、 CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正在进行客户端测试。 （ 3） 电子特气： 公司子公司科美特继续为台积电、三星电子、 Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品， 工业用六氟化硫产品销量随国内一系列超大型特高压输变电项目的推进而增加。 （ 4）硅微粉： 球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 随着下游泛半导体行业景气复苏，公司业务持续开拓，电子材料业务业绩有望进一步增长。
    盈利预测及投资建议： 公司整体经营情况良好， 电子材料业务市场地位进一步巩固，随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。 LNG 保温板材景气延续， 公司订单持续交付，业绩有望高增长。 我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 8.16 亿、 11.39亿、 14.67 亿，对应当前 PE 分别为 37 倍、 26 倍、 21 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、 产品认证不及预期等。

上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长

晶瑞电材(300655)
    事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收6.28亿元，同比-33.37%，归母净利润0.11亿元，同比-87.06%。其中第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%；归母净利润-0.07亿元，同比-114.19%，环比-140.24%。
    上半年公司业绩承压，第二季度营收环比好转。受全球半导体行业处于下行周期、产线稼动率下行，消费电子需求疲软，锂电池行业增速放缓等影响，公司上半年营收和归母净利润同比均下滑。1）高纯化学品：受部分产品的价格下滑影响，2023年上半年高纯化学品实现营收3.58亿元，同比-16.50%。但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，高纯双氧水实现销售收入1.45亿元,同比+37.79%，销量同比+41.53%。高纯氨水、硫酸产品销量同比分别增长129.18%、14.74%。剥离液、边胶清洗剂销量同比分别增长5.62%、1.60%。受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高了3.46pct达到18.20%。2）光刻胶：2023年上半年光刻胶产品实现营收0.69亿元，同比-8.73%；毛利率52.72%，同比-4.38pcts。3）锂电池材料：2023年上半年锂电池材料产品实现营收1.30亿元，同比-56.37%，主要系NMP产品价格同比下降；锂电池材料产品毛利率20.06%，同比-1.55pcts。4）工业化学品：2023年上半年工业化学品产品实现营收0.41亿元，同比-58.78%；毛利率-10.37%，同比-26.01pcts，主要系工业硫酸产品价格下降所致。2023年上半年公司毛利率为23.45%，同比+0.90pcts；净利率为0.89%，同比-8.10pcts；销售费用率为2.46%，同比+0.87pcts，管理费用率为8.25%，同比+2.55pcts。公司第二季度营收好转，第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%。随着后续产能释放，以及下游市场回暖，业绩有望修复。
    产品高端化筑牢公司核心竞争力，产能扩张助力公司成长。湿电子化学品领域，公司高纯硫酸、高纯双氧水及高纯氨水等产品达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水品。光刻胶领域，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内的知名大尺寸半导体厂商供货；KrF光刻胶生产及测试线已经建成，部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作正在推进。锂电池材料领域，公司产品包括NMP、CMCLi等粘结剂、电解液等。公司研发的CMCLi粘结剂已顺利量产，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。公司持续建设产能，助力公司长远发展。高纯化学品方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸已正式投产，二期6万吨已达到预计可使用状态。锂电材料方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目。项目建成后，公司业绩有望进一步增长。
    盈利预测及投资建议：受产品价格下降及行业景气下行影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为1.41亿、2.23亿、3.01亿，对应当前PE分别为86倍、54倍、40倍。公司是国内湿电子化学品龙头，加快建设市场更为紧迫需要、盈利能力更强的半导体光刻胶产品、高纯试剂等产能。随着下游泛半导体行业景气度边际改善，半导体材料国产替代进程加速，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、研发不及预期、产品价格波动等。

上半年材料业务表现亮眼，持续加强研发和开拓市场

奥来德(688378)
    事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收3.28亿元，同比+28.80%，归母净利润0.97亿元，同比+30.71%。其中第二季度实现营收0.86亿元，同比+76.05%，环比-64.22%，归母净利润267万元，同比+123.21%，环比-97.18%。
    上半年业绩稳步增长，材料业务表现亮眼。2023年上半年公司实现营收、净利润双增长。其中材料业务表现亮眼，2023年上半年公司材料营收达到1.41亿元，同比+61.86%；蒸发源设备营收为1.86亿元，同比+11.48%。由于新材料销售占比提升，带动公司整体毛利率上升。2023年上半年公司毛利率为60.53%，同比+4.75pcts；净利率为29.74%，同比+0.59pcts。分业务来看，公司蒸发源设备毛利率基本保持稳定，材料毛利率增长明显。
    持续加强研发投入，积极开拓市场。公司坚持创新驱动，加强研发投入，2023年上半年研发投入共6,039.98万元，同比+4.45%。公司积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，深化与客户的合作。具体来看，（1）有机发光材料：公司加强提升产品在主要客户的市场渗透率，向下游厂家推荐测试材料近100支。其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。（2）封装材料：已经完成国内三家面板厂商的产线测试，实现批量供货，打造新的业绩增长动能。（3）PDL材料：已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。（4）设备：公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署。公司提前布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并延伸布局小型蒸镀机和钙钛矿蒸镀设备，未来有望成为新的增长极。
    盈利预测及投资建议：公司材料业务持续扩张，设备业务稳步发展，蒸镀机和钙钛矿打造未来新增长极。伴随着国内OLED产能加速释放以及8.5代线建设，进一步打开成长空间，公司业绩有望不断增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.94亿、3.03亿、4.56亿，对应当前PE分别为30倍、19倍、13倍，首次推荐，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、技术迭代和研发风险、市场竞争加剧等。

梯媒龙头地位稳固，蓄势迎接产业新动能

分众传媒(002027)
    公司介绍：“梯媒模式”开创者，稳坐梯媒行业龙头
    公司成立于2003年，开创了“梯媒模式”。2015年回归A股市场后，逐步从多元化探索到聚焦主业电梯媒体和影院媒体。公司龙头地位稳固，主要系公司具备双边网络优势：1）庞大点位资源网，公司拥有业内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源，具备规模优势。2）庞大客群网，公司高线城市核心点位渗透率高，具备规模优势促使下游各行业广告主具有长期稳定的投放需求。
    行业趋势：广告行业回暖，品效协同下梯媒价值进一步凸显
    从广告行业整体来看，广告行业属顺周期行业，社零总额同比增长带动了刊例花费的回升，消费复苏下整体广告行业需求回暖。从子版块梯媒来看，随着国内互联网广告流量见顶，广告主获客成本提升逐步压缩广告主盈利空间，效果广告ROI持续下降。广告主需求已从主投效果广告迁移至品效协同投放策略。而梯媒的被动属性天然与品牌广告适配，同时为效果广告提供二次拉动。因此，随着广告主提升品牌广告投放占比，梯媒价值日益凸显。
    公司看点：海内外点位扩张，刊挂率与刊例价齐升贡献盈利增量
    从点位增长来看，公司国内进行点位优化，持续提升国内高线城市点位渗透率，主要以智能屏为主持续拓展。海外积极扩张点位，电梯电视与电梯海报设备增长明显。我们认为，未来点位扩张以优化为主旋律，刊挂率与刊例价提升为核心增长点。一方面，随着公司优化客户结构叠加AI模型赋能促进客户增量带动刊挂率稳步提升，同时行业广告主对优质点位的竞争加剧进一步推高刊挂率和刊例价格。公司已于今年中旬向新客户上调刊例价10%，明年起再次对全体客户上调刊例价10%。另一方面，AI模型有助于缩减运营、销售、文案员工等开支为价格提高更多弹性空间。随着刊例价提升加之人力成本缩减，公司有望获得盈利端高弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司龙头地位稳固，海内外积极扩张优质点位，AI赋能+优化客户结构带来客户增量驱动刊挂率与刊例价齐升贡献盈利弹性。因此，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为127.3/148.9/166.2亿元，同比增长35.1%/17.0%/11.6%；归母净利润分别为48.6/59.3/67.0亿元，同比增长74.1%/22.1%/13.0%。我们给予公司2023年25xPE估值，对应目标市值为1214亿元，目标价格为8.50元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧、公司海外扩张不及预期的风险。

在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向

锋尚文化(300860)
    事件：
    8 月 29 日，锋尚文化发布 2023 半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营收 5372 万元，同比下降 63.57%；归母净利润 36.67 万元，同比下降 99.42%。
    上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现
    2023 年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工， 而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额总计约 8.8 亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约 2.8 亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。
    下沉场景持续拓展提高业务稳定性
    上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和 2C 演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司 C 端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。
    “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇
    今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座· M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——J World。依托周杰伦这一强大 IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在 AI 智能分析、多模态捕捉、 XR 等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。
    盈利预测、估值与评级
    进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。 同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司 2023-25 年的营业收入分别为 14.0 / 16.8 /19.3 亿元，对应的归母净利润分别为 4.0/5.1/5.9 亿元。我们给予公司 23 年 25 倍 PE，目标价 73.00 元，给予“增持”评级。
    风险提示
    重大项目执行风险、项目进展和虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

首次实现13GHz示波器国产化，开启高端化全球竞争新征程

普源精电(688337)
    事件： 普源精电于 2023 年 9 月 17 日首次正式公开发布 13GHz 带宽的
    DS80000 系列数字示波器
    依托全新自研平台打造国产示波器领军产品，直接对标海外龙头高端产品线。DS80000 系列数字示波器产品的型号具体包括 DS81304 （13GHz带宽）和 DS80804（8GHz 带宽）， 该系列的推出首次实现了国产数字示波器产品带宽达到 13GHz，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。该产品是公司依托于全新的自研核心模组、创新硬件平台（StationMaxⅡ）及硬核技术平台（UltraVision Ⅲ）匠心打造而成。StationMaxⅡ的核心为模块化硬件平台，通过自研模拟前端模块和高速采样模块重构全新的数字示波器系统架构，且公司对相关创新设计拥有自主核心知识产权。 市场中与公司新产品具有类似产品性能或市场定位的产品均为国外品牌， 直接对标是德科技（ KEYSIGHT）Infiniium UXR 系列、 Infiniium V 系列、 Infiniium S 系列，泰克科技（Tektronix） MSO/DPO70000DX 系列、 6 Series B MS 系列，特励达力科（Teledyne LeCroy） WavePro HD 系列、 WaveMaster 8Zi-B 系列，罗德与施瓦茨（Rohde & Schwarz） R&SRTP 系列等， 丰富了公司数字示波器产品线， DS80000 系列数字示波器是国际行业公认的高端数字示波器产品， 有助于巩固和提升公司的核心竞争力， 有望成为公司营业收入和利润增长重要驱动力。
    盈利预测与投资评级
    公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司 2023-25 年实现营业收入 8.51、 11.71、 15.52 亿元，归母净利润 1.26、 1.92、3.16 亿元，对应 PE 75.27、 49.54、 30.06 x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 市场推广不达预期风险； 客户开拓不及预期风险

珠海港2023半年报点评，营收符合预期，净利超出预期

珠海港(000507)
    事件
    近期公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入26.71亿元，同比减少-4.3%，归母净利润1.87亿元，同比增长+7.3%；半年报披露的摊薄EPS为0.2元，摊薄ROE为2.9%。
    点评
    上半年，公司营收下滑，但净利润实现增长，我们推测可能是优化物流货源结构策略，已见成效。报告期内的业务数据如下：
    >>港航物流板块，公司运营的兴华港、港宏码头、云浮新港、梧州港务、桂平新龙等码头，上半年分别完成货物吞吐量803万吨（-7.8%）、727万吨（+52.3%）、284.2万吨（-10.3%）、351万吨（+21%）、152万吨（+232%）。公司航运业务累计投入运营64艘船舶，上半年实现散货运输769万吨（+40%）、集装箱运输20.3万标箱（-23%）、多式联运箱量1.9万标箱（-19%）；此板块营收占比为46.8%，毛利占比为40%，毛利率为21.3%。因毛利率大幅提升带来净利大增。
    >>新能源板块，风电权益装机总容量达41万千瓦，上半年实现运营利润0.8亿元（+18.1%）；光伏控股装机总容量达33.5兆瓦，实现发电量1815万千瓦时；燃气管道完成458公里，实现销气量6467万标方（+2.8%）；秀强已为江苏广东建筑项目提供BIPV组件和玻璃打样；此板块营收占比为42.8%，毛利占比为48%，毛利率为28.4%。
    投资评级
    公司推动双轮协同体系，叠加ESG战略，实施股份回购，优化供应链结构等工作,已呈现靓丽业绩，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    港口腹地经济增速不及预期，新能源项目进度迟缓。

自营业务依旧持续领先，买方投顾规模稳健扩大

东方证券(600958)
    事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入86.95亿元，同比增19.2%，归母净利润19.01亿元，同比增193.7%，EPS为0.21元。
    自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩。上半年，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年末增加10.53%。其中，股票/基金/债券/其他自营规模分别50.46/61.42/1223.12/85.52亿，较2022年末分别+8.07/-18.9/+117.26/+28.88亿。权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为4只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A类评级，获评上海证券交易所“2022年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向FICC全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比增加72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比增加100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年末增14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比增4.11%。
    财富管理转型持续推进，创造新增长点。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平（数据源来自于证券业协会月报）。公司累计新增开户数15万户，公司客户数为258万户，托管资产总额人民币7,890亿元，其中，公司共有机构客户6,415户，资产规模达人民币4,408亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。
    券商资管业务营收下滑，东证资本扭亏为盈。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年末降7.54%。其中，集合/单一/专项资管及券商公募基金规模分别为394/181/99/1959亿，较2022年末分别为-90/-3/-8/-113亿。东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年末后退4位，实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%；东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年末增加7.92%。东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。
    基于公司投资业务的高速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为216.86、242.48、270.18亿元，同比增速分别为15.79%、11.82%、11.42%。归母净利润分别为47.49、52.68、65.90亿元，同比增速分别为57.76%、10.91%、25.11%。EPS分别为0.56、0.62、0.78元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年17.66倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

铁龙物流2023半年报点评，铁路集运发力，推动利润增长

铁龙物流(600125)
    事件
    近期公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入69.3亿元，同比增加+9.9%，归母净利润3.2亿元，同比增长+26.1%；半年报披露的摊薄EPS为0.25元，摊薄ROE为4.65%。
    点评
    报告期内，各主要分项业务，情况如下：
    >>铁路特种集装箱业务，包含各类干散货集装箱、罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等。22年公司研究以全路白货运输增量作为发力点，成立白货领导小组，加强市场开发力度。23上半年集装箱发送量同比增长3.4%，营收增长35.7%，毛利增长39.8%。部分品类见效明显，例如植物油、乙二醇等重点白货货源，分别增长80%和30%。
    此项业务也是公司的核心业务，毛利率从21年的17.6%，逐步提升到23H1的28.2%，带动公司整体利润增加。报告期内，该业务毛利金额3.1亿，毛利贡献占比60%。
    >>铁路货运及临港物流业务，是围绕沙鲅铁路支线和营口等地，开展铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务。近两年来，毛利率也处于小幅提升状态。报告期内，该业务毛利金额1.6亿，毛利贡献占比31.5%，毛利率为19.9%。
    >>供应链板块，货种以钢铁等大宗客户为主，报告期内，毛利金额0.4亿，毛利贡献占比7.6%，毛利率0.8%。
    投资评级
    公司上半年，新造各类特种箱约5000只，我们看好公司特种箱的投放力度，增强客户粘性，并增厚业绩，继续给予“增持”评级。
    风险提示
    临港腹地经济增速不及预期，铁路运输需求减缓等。

百奥泰：生物类似药出海在望，将进入规模爆发期

百奥泰(688177)
    公司多个III期临床阶段生物类似药有望密集向海外授权，托珠单抗及贝伐珠单抗FDA获批在望。
    根据mckinsey，欧美地区在现阶段占据生物类似药全球市场中的绝大部分，对于生物类似药厂商而言欧美市场在现阶段蕴含极高商机。公司正在就贝伐珠单抗、托珠单抗积极推进FDA、EMA现场核查工作，近期有望获得上市批准，此外，过去公司的每个生物类似药品种通常在III期临床研究完成首例给药后达首次针对主要市场的对外授权，且随着III期临床研究的后续推进（达到主要临床终点、递交主要市场上市申请等），公司会逐渐完成针对其余主要市场的对外授权（参考BAT1706的情况），目前公司的乌司奴单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗生物类似药均已完成III期临床研究首例患者给药，目前尚未充分授权，我们预计在2024年年底前公司将针对以上三个品种密集对外授权，公司生物类似药板块处在打开海外市场的拐点处。
    公司有望针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗三款重磅自免药物在欧美地区推出首个上市的生物类似药，市场前景佳。
    公司针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗在欧美地区的研发进度占优，对应的产品有望在上市后获得可观的市场份额，且这几个品种针对自身免疫类疾病，具有用药周期长的特点，有望凭借与存量患者之间的粘性形成相对后来者的优势，销售量在达到峰值后以有限的速度和幅度下滑，自免领域代表品种阿达木单抗、英夫利昔单抗原研药（分别为Humira、Remicade）和首个生物类似药（分别为Amjevita、Inflectra）的历史销售情况可作为佐证。
    ADC板块再出发，叶酸受体品种彰显新技术平台潜力。
    公司创新型ADC通过自主研发的可剪切连接子，将抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂连接而成，具有高效抗肿瘤活性、良好的稳定性和安全性，临床前实验结果可作为一定佐证：1）条件培养基细胞毒性试验结果表明，公司的ADC系统具有比GGFG-Dxd系统（具备旁观者效应的ADC代表）略强的旁观者效应；2）在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率小于0.3%，3mg/kg食蟹猴单次给药实验中，药物的暴露量Cmax和AUC仅为ADC的0.01%和0.004%，稳定性略优于T-DXD（非头对头比较，T-DXD在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率为1.2%-3.9%不等）；3）在动物模型中，HER-2ADC和TROP-2ADC的药效优于同靶点ADC品种。BAT8006已在2023年8月读出I/II期临床研究剂量爬坡的早期数据，在国内叶酸受体αADC赛道中进度第3，且小样本的有效性数据明显优于进度更快的两个品种，随着更多患者被纳入评价，更多数据将在近期的国际学术会议上进一步展示，进一步证明BAT8006乃至公司ADC新平台的价值。
    采用DCF估值法，假设WACC为9%，生物类似药板块、创新药板块永续增长率分别为0、1.5%，生物类似药板块合理市值为137亿元，创新药板块合理市值为40亿元，总计合理市值177亿元，对应43%空间。
    风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险

82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转

格力博(301260)
    报告摘要
    草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。
    欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。
    短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。
    投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7%/42%/24%。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/92.6%。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。

内需外贸空间广阔，导控龙头行稳致远

北方导航(600435)
    报告摘要
    国家重点保军企业，导控龙头稳步前行。北方导航控制技术股份有限公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，致力于在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、军用电连接器领域，打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地，是国家认定的高新技术企业、国家重点保军企业。近年来，公司围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接产业领域，调整优化产业结构布局，通过剥离亏损的专用车业务，使未来经营风险得到充分释放，财务状况有明显改善，公司整体盈利能力持续提升。
    中国远火性能卓越，内需外贸空间广阔。远程火箭炮具有速度快、打击范围广、杀伤力强等特点，在现代战争中扮演着重要角色。相较于战役战术导弹，远程火箭炮的使用成本更低、效费比更高、机动能力更强。远程火箭炮也会加装一些精确制导设备，使其能够像导弹一样用于远程精确打击。目前，中国在远程火箭炮领域已处于国际领先地位。以SR-5和AR-3两个系列的远程火箭炮系统为例，它们在射程、弹药种类和制导模式的多样性等方面比美国的“海马斯”火箭炮系统更胜一筹，目前已出口至多个中东国家，未来市场空间十分广阔。
    盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.36亿元、4.51亿元、5.68亿元，EPS为0.22元、0.30元、0.38元，对应PE为47倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

新发AI新品，持续推进工业智能板块

智微智能(001339)
    事件：公司近期发布2023年中报，实现营业收入16.35亿元，同比增长26.67%，归母净利润0.42亿元，同比减少44.55%。
    费用率保持稳定。2023年上半年,公司毛利率为13.03%，同比减少了4.07个百分点；净利率为2.54%，同比减少了3.25个百分点。公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率为1.89%/2.79%/5.52%，费用率之和去年同期相比有小幅度提升，上半年包含股权激励费用0.22亿元。
    新发AI新品。2023年上半年，公司发布新一代高性能W790服务器产品，主要聚焦复杂图形任务与AI深度学习，可以应用于医疗、搜索引擎、游戏、电子商务、金融、物理模型、3D建模等各类AI场景。公司上半年发布了基于NVIDIAJetsonOrin平台，推出两款基于JetsonOrinNX和JetsonOrinNano平台的E系列边缘融合终端。以更低的功耗、更强大的AI计算能力，帮助客户加速AI在边缘侧场景下的开发部署。
    持续推进工业智能板块。面向工业智能领域，公司推出了全系列低功耗、高性能以及AI深度学习等机器视觉行业硬件解决方案。机器视觉工控机涵盖低功耗与高性能系列，公司也推出了机器人控制器产品，分别针对工业机器人、移动类机器人和服务类机器人领域。
    投资建议：“智微工业”自主产品的推出有望成为公司第二成长曲线；此外公司作为AI服务器提供商，在人工智能时代具有巨大的潜力。预计2023-2025年公司的EPS分别为0.64\0.79\0.96元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；原材料供应紧张及价格上涨；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

盈利水平保持良好，海外产能建设及订单行业领先

科达利(002850)
    事件：1）公司发布关于签订《材料买卖供应合同》的公告，欧洲某知名锂电池生产商同意在有效期内向科达利购买预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。2）公司近日发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收49.17亿元，同比+45.12%，实现归母净利润5.09亿元，同比+47.81%。2023年Q2实现营收25.91亿元，同比+42.20%，环比+11.39%，实现归母净利润2.67亿元，同比+52.68%，环比+10.65%。
    营收同比高增，盈利水平保持稳定。上半年公司营收同比大幅提升，其中锂电池结构件收入占比约96%，同比+43.67%,汽车结构件收入占比约4%，同比+106.04%。上半年公司整体毛利率约23%，其中锂电池结构件毛利率为24%，汽车结构件为8%，基本保持稳定。
    海外产能建设行业领先，海外订单持续增加，市占率有望进一步提升。产能方面，公司在欧洲共规划了3个基地，其中匈牙利基地进入量产阶段，德国、瑞典基地进入试生产阶段。订单方面，1）公司近期与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，其将向科达利购买预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板，公司未来将在匈牙利新建生产基地；2）2022年，公司与法国ACC签订两项《采购协议》，ACC预计向科达利批量采购合计约3亿套方形锂电池壳体和盖板；3）2020年，公司与Northvolt及其全资子公司NorthvoltEtt签订了《材料买卖供应合同》，Northvolt向科达利独家购买位于Skellefte的每年40Gwh的方形锂离子电池所需的所有壳体。公司海外产能建设行业领先，同时海外订单增强出货确定性，未来随着海外产能的逐步释放，市占率有望持续提升。
    投资建议：考虑公司海外建厂进展顺利，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为134/194/263亿元,同比增长55%/45%/35%；归母净利润分别14/20/27亿元，同比增长52%/44%/35%。对应EPS分别为5/7/10元。当前股价对应PE为20/14/10。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

产能基地布局合理，静待海风放量

海力风电(301155)
    事件：公司近期发布2023年半年度报告，业绩实现较快增长。
    1）公司2023H1实现收入10.38亿元，同比+59.67%；实现归母净利润1.35亿元，同比-29.14%；实现扣非净利润1.18亿元，同比+181.65%。
    2）对应Q2收入5.37亿元，同比+8.08%，环比+7.19%；归母净利润0.0.53亿元，同比-58.85%，环比-35.66%；扣非净利润0.49亿元，同比+5.46%，环比-29.32%。
    风电场收益未达预期，海工业务毛利率修复明显。
    1）2023H1公司综合毛利率为15.33%，同比+3.48pct；净利率13.26%，同比-16.37pct；其中Q2毛利率15.20%，同比+1.74pct，环比-0.28pct；净利率10.24%，同比-15.73pcct，环比-6.26pct。由于部分风电场投资收益未达到预期(2023H1投资收益0.33亿，同比-61.88%)，导致公司净利润和净利率水平有所承压。
    2）20223H1塔筒业务实现收入1.69亿元，同比+116.92%，毛利率9.14%，同比-1.71pct；由于Q2加工费有所下降、运输费用较高、部分项目塔筒返厂导致塔筒业务毛利率有所下降。
    3）桩基业务实现收入8.35亿元，同比+56.59%，毛利率14.44%，同比+4.88pct；随着海风市场的逐步回暖，公司海工业务毛利率有较为明显修复。
    在温州投资塔筒生产基地，产能区域布局不断完善。
    1）公司近期和浙江温州海洋经济发展示范区管理委员会签署《项目投资协议》，计划在温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风机塔筒生产基地项目，总投资10亿元，年产8MW以上海上风机塔筒约220套。
    2）2022年以来，公司积极布局海上风电重点发展区域和出口市场，先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州、浙江温州生产基地，产能基地布局不断完善。预计公司新投资产能将在2023-2024年快速释放，2023年底有效产能将达到90万吨，2024年底达到150万吨。
    投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为31.5/61.4/81.8亿元，同比+92.8%/+94.9%/+33.3%；归母净利分别为4.0/7.5/10.3亿元，同比+95.2%/+86.8/+37.2%；EPS分别为1.84/3.44/4.72元，当前股价对应PE分别为31/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

Q2营收增速回暖，拟切入通用GPU领域

景嘉微(300474)
    事件：
    2023年上半年，公司实现营收3.45亿元，同比下降36.6%；归母净利润-0.08亿元，同比下降106.1%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降124%。
    图形显控、芯片收入承压，Q2营收增速回暖。2023H1，受宏观经济波动、下游产业需求波动、销售结构变化等因素影响，公司图形显控、芯片业务收入下降。图形显控领域产品、芯片领域产品、小型专用化雷达产品实现收入分别为2.11/0.43/0.76亿元，分别同比变化了-19.52%/-79.21%/16.31%；毛利率分别为66.7%/44.2%/65.1%，分别同比下降了5.47/3.84/7.69pct。单季度看，公司Q2收入复苏明显，23Q2公司实现营收2.8亿元，同比+54%；实现归母净利润0.63亿元，同比+33%。展望全年，我们认为随着信创和军品采购逐步回暖，公司收入增速有望持续修复。
    信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。公司前代产品在党政信创市场上处于绝对领先地位，随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。
    定增切入通用计算领域，打开广阔市场空间。公司近期发布定增预案，募集资金总额不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目。本次募投项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的先进封装测试生产线，将持续推动GPU产品突破现有制程工艺限制。公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域，本次募投项目的实施有望助力公司切入通用GPU领域，打开AI算力市场广阔空间。
    投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.76/1.05/1.46元，维持“买入”评级。
    风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。

海外进展有序，拓展新领域布局

健麾信息(605186)
    事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入1.77亿元，同比增9.26%；归母净利润0.56亿元，同比增2.67%。
    成本得到管控，盈利保持稳定。2023年上半年，公司的销售毛利率为50.25%，去年同期为57.19%；公司净利率为31.90%，与去年同期相比略有下降；公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为5.45%/4.74%/6.19%,销售费用率略有提升，管理和研发费用率略有下降。
    持续推进海外市场。根据阿吉兰的报道，2020年，沙特政府预算拨款约合445亿美元，用于到2030年将295家医院私有化、改善医学教育和实现患者病历数字化。公司和阿吉兰兄弟控股成立合资公司后，目前已有两个项目落地沙特，其中位于沙特最大的私立医院Dallah医院的住院区病区柜项目基本已对接完毕，门诊的发药机项目正在招投标。不仅在沙特各大医院、药房及其他卫生服务场所推广智能药柜，还计划逐步将相关产品的研发和生产引入沙特，深耕电子医疗解决方案等。
    强化新业务布局。面向零售药店领域，公司采用创新服务收费模式，与美团正式签署战略合作协议，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）；面向SPD(医疗耗材物流管理)行业,公司增持武汉博科国泰信息技术有限公司的股份至32%；公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场。
    投资建议：公司是国内医药智能自动化和医药智能化的龙头企业，横向不断扩展公司产品线，纵向不断拓宽产品落地场景。医药智能化目前处于面临AI的变革阶段。预计公司23-25年的EPS分别为1.32、1.93和2.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品应用场景不及预期；行业竞争加剧。

研运一体立足“精品化”，自研游戏开启新产品周期

吉比特（603444）
    立足精品化的游戏研运商，提升多环节能力扩充产品矩阵
    吉比特成立于2004年，依靠端游起家，2006年研发的端游《问道》奠定了公司在国内MMO品类研发商中的地位。公司不断发展，于2013年推出自主运营平台“雷霆游戏”并开展运营，实现研发到研运一体转型；于2014和2016年发行自研手游《女神觉醒》、《问道》手游版，实现端转手转型。随后，公司以内部孵化、外部代理、投资布局产业上下游的方式，持续完善研发、运营和发行能力，不断扩充产品矩阵，目前已在多游戏品类具备竞争优势。
    游戏行业创新精品化趋势下，优质研发商有望借势前行
    国内游戏市场增长动能从用户转换至ARPU，且国内玩家对创新精品类游戏具备更高的付费意愿，因此创新精品类游戏有望成为国内游戏公司实现增长的突破口。从细分品类来看，龙头公司虽在特定品类具备强大实力，但仍无法做到全品类覆盖。因此，我们认为具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势，实现在特定细分品类的突破。
    已上线游戏运营稳健，“小步快跑”助力新产品周期开启
    公司《问道》系列已运营超17年，目前仍是主要营收来源之一。此外，于2021年上线的《一念逍遥》、2022年上线的《奥比岛：梦想国度》都为公司的主要产品，运营情况良好。得益于“自下而上”、“小步快跑”的研发机制，公司研发实力过硬，游戏储备充足。目前包括自研游戏《不朽家族》、代理游戏《超进化物语2》在内的7款游戏都已取得版号，放置养成类游戏《不朽家族》的上线进程正在有序推进中，新产品周期有望带来进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，中期来看，公司《问道》、《一念逍遥》等产品流水稳定；2023年，《不朽家族》、《勇者与装备》等游戏的上线，有望给业绩提供增量。长期来看，公司“小步快跑”的研发策略有利于持续不断地产出精品游戏。因此，我们预计公司2023-25年的收入分别为54.0/62.6/70.2亿元、对应的归母净利润分别为15.1/17.3/19.6亿元。公司将受益于行业的精品化游戏趋势，未来游戏市占率有望持续提升。因此，我们给予公司2023年高于行业平均水平的25倍PE估值，对应目标市值为377亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

寿险改革深化保持领先，NBV同比增长超预期

中国太保(601601)
    事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入1755.39亿元，同比增长6.5%，实现归母营运利润215.4亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润183.32亿元，同比降低8.7%，加权ROE7.6%，同比下滑2.5%。寿险NBV同比增长31.5%至73.61亿元；产险COR小幅提升0.6%至97.9%。
    代理人产能提升与银保价值增值，驱动寿险业务量价齐升。
    1H23公司寿险业务NBV73.61亿元，同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元，同比提升4.1%，新业务价值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力产能大幅提升，代理人渠道新保业务222.9亿元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下，1H23月均保险营销员21.9万人，同比下滑29.8%，但代理人质态改善显著，1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元，月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。（2）在银保渠道，1H23银保渠道新保业务200.9亿元，同比增加2.8%，但NBV同比增长305.0%，NBV占比同比提升12.7%，或由于价值银保策略的落地，高价值产品占比提升，带动新业务价值率提升。此外，预定利率由3.5%下调至3.0%，或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下，寿险业务NBV实现两位数高增长。
    财产险业务增长稳定，COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元，同比增长14.3%，COR同比上升0.6%至97.9%。（1）在非车险业务方面，1H23公司非车险原保费收入529.38亿元，同比增长24.5%，占产险原保费收入51.05%。
    其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善，1H23非车险承保综合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在车险业务方面，1H23公司车险保费507.7亿元，同比增长5.4%。随着出行的恢复，叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%，车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%，车险COR同比提升1.4%至98%，但仍然维持在健康水平。
    受市场影响投资收益率小幅下滑，但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率（未年化）与总投资收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推测主要由于利率下行导致利息收入减少，以及权益市场整体表现不佳。
    综合上述，我们预计2023-2025年归母净利润同比增速寿险改革深化保持领先，NBV同比增长超预期P218.39%/16.19%/11.00%，BPS分别为26.92/30.55/34.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，对应PB分别为1.11/0.98/0.87，给予“买入”评级。
    风险提示：长端利率下行超预期，市场波动风险，经济复苏不及预期，寿险转型改革不及预期。

投资收益短期拖累业绩，长期有望贡献盈利成长性

四川双马(000935)
    事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入5.61亿元，同比下滑9.66%，实现归母净利润4.55亿元，同比下滑12.92%。
    私募股权业务投资收益与管理费收入短期下滑，随着项目管理与直投的有序扩张，后续收益有望进一步释放。
    （1）在跟投收益方面，1H23公司实现投资收益2.93亿元，同比下滑47.95%。其中和谐锦豫投资收益-0.21亿元，同比减少0.51亿元，和谐锦弘投资收益3.26亿元，同比提升2.52%。
    （2）在管理费收入方面，1H23公司私募股权业务分部收入1.22亿元，同比下滑16.08%，该项收入主要为公司私募股权业务管理费收入。预计管理费收入的下滑主要由于公司一期在管基金的逐步退出，导致私募股权基金管理规模有所下降。在收入端，公司二期产品和谐绿色基金将于2023年逐步完成认缴，未来在管基金规模的扩张有望重新抬升公司管理费收入；在成本端，1H23公司私募股权业务营业成本比上年同比大幅降低82.01%，毛利率同比微增0.9%，子公司的销售费用、管理费用均得到有效控制。
    （3）在超额业绩报酬方面，1H23公司超额业绩报酬11.28亿元，但由于和谐锦弘及和谐锦豫投资组合的公允价值存在向下波动的可能性，出于会计谨慎性尚未开始计提。若1H23计提全部超额业绩报酬，对应归母净利润为15.83亿元。
    受建材行业需求端疲软、供给端竞争加剧的影响，公司建材生产业绩小幅下滑。1H23公司建材业务分部实现营业收入4.39亿元，同比下降7.69%。主要由于一季度受假期时段、环保管控的等影响，下游项目进展缓慢，建材行业整体需求疲软，二季度该情况有所改善。此外，竞争对手的低价策略以及川南周边区域的水泥行情下行使得公司水泥价格承压。预计随着一揽子稳经济政策逐步落地，我国经济复苏势头加快，城市建设工程加速恢复生产，公司有望依托业务区域内的龙头优势与立体产品矩阵策略，实现建材生产业绩的回升。
    我们预计2023-2025年EPS分别为2.00/2.54/3.22元，以2023年9月4日收盘价为基准，预计对应2023PE为8.61倍，维持“买入”的评级。
    风险提示：基金及直投项目投资收益不及预期，市场竞争加剧，监管政策趋严，项目上市与退出放缓。

动储电池出货高增，大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶

亿纬锂能(300014)
    事件：公司近日发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收229.76亿元，同比+53.93%，实现归母净利润21.51亿元，同比+58.27%。2023年Q2实现营收117.90亿元，同比+43.92%，环比+5.4%，实现归母净利润10.11亿元，同比+20.69%，环比-11.27%。
    动储电池出货高增，盈利水平保持稳定。动力电池方面，上半年公司动力电池出货量达12.65GWh，同比增长79.46%，动力电池装机量位列全国第四名，市场份额4.35%。储能电池方面，上半年公司出货量达8.98GWh，与上年同期相比增长102.30%，公司储能电芯出货量位列全球第三名。上半年公司整体毛利率为16%，基本保持稳定。
    大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶，海外市场有望打开新局面。大圆柱方面，公司近期完成了100万颗46系列三元高比能电池的生产下线，预计年内2023完成20GWh产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh的建设安排，46系列大圆柱电池现已取得未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh。我们认为大圆柱电池在能量密度、制造成本方面具备优势。受益于在圆柱电池的技术积累，公司大圆柱电池技术及量产进度领先，有望通过大圆柱电池进一步提升市占率及盈利能力。海外市场方面，公司在匈牙利德布勒森建设45万平方米的生产基地、通过亿纬马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议、与美国客户ABS签订合作协议、与美国客户Powin签订电池产品采购协议，公司海外布局进展顺利。
    投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为566/796/1166亿元,同比增长56%/41%/47%；归母净利润分别50/73/102亿元（原预测：64/100），同比增长42%/46%/41%。对应EPS分别为2/4/5元。当前股价对应PE为20/14/10。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

中报点评：玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富

隆平高科(000998)
    事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 上半年， 实现营收 17.84亿元，同增 49%，归属于母公司股东的净利润-1.44 亿元， 较上年同期相比大幅减亏，上年同期-2.97 亿元；扣非后归母净利润-1.55 亿元，上年同期-2.3 亿元。 单 2 季度，实现营收 7.19 亿元，同增 146.12%；归属于上市公司股东的净利润-2.95 亿元，上年同期-3.52 亿元。 点评如下：
    上半年减亏成效显著。 减亏的主要原因是公司核心种子产品销量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。上半年，公司综合毛利率为 42.22%，同比上升 1.74 个百分点； 三项费用率为 37.64%，同比下降了 16.83 个百分点，其中财务费用率下降最为明显，下降了8.1 个百分点，主要系公司归还了部分美元贷款所致。
    水稻、玉米种子等主导产品收入保持增长，毛利率上升。 上半年，公司水稻种子板块内生和外延并举，成效显著。实现收入 7 亿元，同增 34.4%。毛利率 37.66%，同比上升 1.23 个百分点。内生方面， 玮两优、冠两优、臻两优、隆晶优等新品系市场口碑好，销量持续提升；外延方面， 收购了福建科力 51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应；同时在海外杂交水稻市场占有率进一步稳固，营收同比增长 9.48%。玉米种子板块，国内和国外市场同时发力，上半年实现收入 5.71 亿元，同增 74.89%；毛利率 41.83%，同比上升 1.43 个百分点。国内市场，公司深耕黄淮海市场，完成了东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，实现品种和区域全覆盖；海外市场， 增持部分隆平发展股份，加快国内外资源的融合协同创新；
    加强研发创新， 积极参与转基因试点，创新成果储备丰富。 公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。 在研发创新方面，公司持续在全基因组选择、转基因育种、基因编辑等领域加强创新投入。公司创新成果储备丰富， 报告期内公司与中国农业科学院生物技术研究所联合申报的抗虫耐除草剂玉米 BFL4-2 获得农业转基因生物安全证书；利用基因编辑技术已创制出一批绿色安全水稻新种质。玮两优 8612、玮两优 7713、隆两优 8612 等 3 个品种被农业农村部冠名为超级稻品种；中玉 303、晶两优华占、中麦 578 等入选为 2023 年农业主导品种；公司与湖南杂交水稻研究中心合作培育的国内首个镉低积累水稻品种臻两优 8612，圆满完成湖南省政府下达的120 万亩推广任务。
    有望充分受益转基因商业化全面落地，维持增持评级。 2023 年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。 2023年 8 月农业农村部公告称， 2023 年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南 5 个省 20 个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在 90%以上，除草效果在 95%以上；转基因玉米大豆可增产 5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。 公司种子产业布局全面， 积极投身生物育种产业，具备成长为全球转基因种业巨头的潜力。 维持“增持”评级。 结合半年报业绩情况，下修公司 23/24/25 年归母净利润为 1.67/5.92/7.68 亿元。按照 24 年业绩给予 40 倍 PE，未来 6 个月目标价 18 元，距离现价有 20+%的空间。
    风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

产品高端化趋势延续，盈利能力显著提升

普源精电(688337)
    事件：公司发布2023年中报，公司2023年上半年营业收入3.11亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.27%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.47%。
    自研新品放量带动收入稳健增长，高端化路线毛利率提升显著。从公司产品种类来看，2023H1，公司搭载自研核心技术平台数字示波器产品营收产比继续提升3.76pcts至72.88%，其中，单Q2占比达75.73%，较Q1环比提升5.98pcts，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司拳头产品：高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收入同比增长82.78%，呈现快速增长趋势。从产品结构来看，公司2023H1新品销售收入0.67亿元，同比增长237.77%，收入占比21.47%，单Q2新品销售收入占比26.83%，较Q1环比提升10.64pcts。受益于积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司高端化趋势显著，产品结构持续改善。2023H1公司国内高端产品同比增长61.34%，Q2较Q1环比增长113.52%；其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.92%。2023H1，公司综合毛利率达55.60%，同比增长3.62pcts，单Q2毛利率56.99%，环比提升2.76pcts。具体来看，公司数字示波器产品Q2毛利率60.98%，环比提升4.24pcts，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动较大，带动公司毛利率水平持续改善。
    期间费率稳中有降，重视科技创新投入稳健。2023H1，公司发生销售费用0.53亿元，销售费率17.19%，同比提升0.68pcts；发生管理费用0.32亿元，管理费率10.43%，同比下降1.10pcts；发生研发费用0.65亿元，研发费率20.91%，同比略降0.35pcts；发生财务费用-0.05亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损益所致。总体来看，公司三费费率同比下降0.78个百分点，经营效率有所增强。
    “技术+市场”双轮驱动，全球化布局前景广阔。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，在行业中具有显著的差异化竞争优势，报告期内，公司高端产品收入占比持续提升。依托公司自研技术优势，目前已经形成了以数字示波器为核心，覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。2023年5月18日，公司首次正式公开发布DHO900/800高分辨率数字示波器，该产品依托于公司“半人马座”自研核心技术平台，支持高清触控操作，垂直分辨率达12bit，带宽覆盖70MHz-250MHz，重新定义了入门级数字示波器的指标，预期将对公司营收产生进一步拉动作用。在不断扩大国内市场市占率的同时，公司瞄准传统欧美日市场及新兴经济体市场，持续在全球范围内构建完备的销售体系。公司定增项目拟募集2.9亿元建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心，其中马来西亚生产基地达产后将具备年产8万台数字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力，持续提升公司海外竞争力。
    盈利预测与投资评级
    公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入8.51、11.71、15.52亿元，归母净利润1.26、1.92、3.16亿元，对应PE77.13、50.77、30.81x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级
    风险提示：高端自研芯片开发不达预期风险；新客户导入不及预期风险

风机订单获取能力持续增强，新业务快速发展

运达股份(300772)
    事件：公司近期发布2023年半年度报告
    1）公司2023H1实现收入70.35亿元，同比+3.82%；实现归母净利润1.48亿元，同比-49.75%；实现扣非净利润1.07亿元，同比-60.41%。对应Q2收入35.53亿元，同比+5.67%，环比+2.04%；归母净利润0.75亿元，同比-59.33%，环比+1.03%；扣非净利润0.54亿元，同比-70.01%，环比+0.83%。
    2）2023H1公司综合毛利率为16.91%，同比-2.10pct；净利率2.16%，同比-2.19pct；其中Q2毛利率17.13%，同比-2.53pct，环比+0.46pct；净利率2.19%，同比-3.25pcct，环比+0.06pct。
    风机订单获取能力持续增强，较强成本管控能力助力穿越周期低谷。
    1）2023H1公司风机销售3.4GW，同比+34.96%；实现收入63.50亿元，同比-2.67%；折合风机销售单价为1870元/KW，同比-27.88%；毛利率15.86%，同比-2.58pct。
    2）2023H1公司新增订单9.4GW，同比+135.3%，其中海外市场新增订单1.1GW，同比412.7%；截至2023年6月30日，在手订单23.0GW，2MW-4MW（不含）2.8GW（占12%），4MW-6MW（不含）9.9GW（占43%），6MW及以上10.4GW（占45%）。
    受行业招标价格快速下降影响，公司风机业务短期盈利水平有所承压；但不断增强的订单获取能力和领先同行的成本管控能力，有望助力期穿越行业周期低谷。
    发电与新能源EPC业务快速增长，逐步成为重要业绩贡献点。
    1）2023H1发电收入1.64亿元，同比+2.66%；毛利率67.20%，同比+10.35pct。截至2023年6月30日，公司控股新能源电站434.3MW，目前在建新能源电站权益容量705.8MW；同时公司新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量1.47GW。公司在建和储备新能源项目充沛，发电业务有望实现较快增长。
    2）2023H1新能源EPC收入4.32亿元，首次中标外部储能订单国电象山1#海上风电场（二期）工程配套储能系统，为每台风机配置装机容量6%/1小时储能设备。公司不断加强人才梯队建设、提升工程设计、EPC项目管理等能力，经营业绩有望实现快速增长。
    投资建议：随着公司国内海上风电项目实现突破，叠加充沛的在手订单，看好其中长期成长性。我们预计2023-2025年公司营收分别为181.3/198.3/220.5亿元，同比增速分别为4.29%、9.37%、11.22%；归母净利润分别为6.04/7.86/10.12亿元，同比增速分别为-1.93%、30.06%、28.68%；EPS分别为0.86/1.12/1.44元；当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

集装箱业务阶段承压，海工板块高速增长

中集集团(000039)
    事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比下降84.30%；扣非后归母净利润为9.77亿元，同比下降63.80%。2）2023Q2公司实现营业收入339.24亿元，同比下降7.23%；归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比下降71.36%；扣非后归母净利润为9.47亿元，同比下降17.12%。
    集装箱业务阶段承压，海工板块高速增长。公司2023H1年实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%。其中，公司集装箱制造实现销售收入136.68亿元，同比下39.97%；道路运输车辆实现销售收入134.69亿元，同比增长20.31%；能源、化工及液态食品装备实现销售收入113.88亿元，同比增长18.69%；物流服务实现销售收入91.32亿元，同比下降47.15%；海洋工程实现销售收入41.19亿元，同比增长60.41%。受全球商品贸易增长动能减弱的影响，公司集装箱业务和物流服务下滑较大。海洋工程业务受益于海洋油气开采、生产需求提升以及产能扩产，实现了较高的营业收入增长。
    毛利率有所下降，公允价值变动影响利润。公司2023H1毛利率为13.66%，同比-1.49pct；归母净利润率为0.66%，同比-2.86pct；扣非归母净利润率为1.61%，同比-2.13pct；期间费用率为8.96%，同比+1.34pct。公司2023Q2毛利率为13.64%，环比-0.04pct，同比-1.37pct；归母净利润率为0.70%，同比-1.57pct；扣非归母净利润率为2.79%，同比-0.33pct。由于集装箱需求同比转弱，公司总体毛利率同比有所下降。公司归母业绩低于扣非归母业绩则主要系衍生品金融工具的损益影响。
    集装箱业务有望回暖，能源海工订单交付积极。公司作为集装箱制造龙头，有望受益于明年行业复苏。公司能源板块油气及新能源新签订单及在手订单饱满，预计后续交付将带来业绩持续提升。公司有望在后续经营年度同时实现主业回暖及新业务显著贡献业绩。
    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为1264.9/1459.9/1645.1亿元，同比-10.63%/+15.42%/+12.68%；归母净利润为15.45/27.30/33.40亿元，同比-52.01%/+76.70%/+22.36%；EPS分别为0.29/0.51/0.62元，对应PE分别为25/14/12倍。维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济周期波动风险；汇率波动风险

TOPCon产能落地与技术持续领先，盈利有望持续高增

钧达股份(002865)
    事件： 公司近日发布 2023 年中报， 实现营业收入 94.21 亿元，同比增 113.83%；归母净利润 9.56 亿元，同比增 250.23%，实现扣非归母 9.33 亿元，同比增 1470.75%； 2023 年二季度，公司实现营业收入 54.54 亿元，同比增 128.17%，环比增 37.47%，实现归母净利润 6.02亿元，同比增 139.48%， 环比增 69.93%， 实现扣非归母 5.89 亿元，同比增 1457.89%，环比增 71.11%。
    TOPCon 产能释放带动出货持续高增，有望充分享受 TOPCon 高盈利。 1）出货方面， 2023 上半年，公司电池片出货 11.4GW，其中 PERC4.84GW， TOPCon 6.56GW， 公司 N 型 TOPCon 电池片出货排名全行业第一，公司 TOPCon 产能释放带动出货持续高增， 公司产能爬坡节奏持续领先行业； 2）产能方面，预计 2023 年年底公司 P、 N 型产能将达到9.5、 44GW。公司有望通过技术、产能落地优势，充分享受 TOPCon 高盈利。
    公司技术持续领先， 人才与技术优势是公司强有力的护城河。 1）公司通过 LPCVD 改进+SE 工序导入，将 TOPCon 量产效率提升至 25.5%以上，同时，公司添加优化技术后的 TOPCon 电池实验室测试效率达 26.21%；领先的 TOPCon 技术以及技术迭代能力将成为公司盈利的强力保障； 2）公司积极开展双面 poly、 BC、钙钛矿叠层等技术的研发，技术储备丰富，持续的技术迭代能力是公司强有力的护城河； 3）公司通过股权激励稳定人才，目标一致共同成长。
    石英器件、网板等核心材料结构性紧缺限制产能扩张， TOPCon 高溢价有望持续。 1） TOPCon 产能瓶颈高于预期，石英器件、网板等核心材料结构性紧缺，行业整体产能落地速度晚于预期， N 型产能紧缺程度持续性或超预期； 2）新企业的新 TOPCon 电池片产能在投放后，会通过收益共享快速推广产品，因此 2023 年上半年 N、 P 型价差呈现缩窄趋势，随着终端对 TOPCon、 Perc 产品收益率验证， TOPCon 发电优势有望得到持续验证， 溢价有望维持在较高水平。
    投资建议： 我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 222.68 亿元、282.52 亿元、313.05 亿元；归母净利润分别为 25.89 亿元、33.21亿元、 39.17 亿元，对应 EPS 分别为 11.38 元、 14.60 元、 17.23 元，维持“买入”评级。

仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长

福元医药(601089)
    公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业。公司主要从事仿制药及医疗器械的研发、生产和销售，药品制剂业务占比超90%。公司仿制药产品种类丰富，主要覆盖心血管等慢病领域，截至2023年6月底，公司共有94个产品被纳入医保目录，首仿药物11个，主要产品中有15个被纳入医保目录，9个中选国家集采。公司营收稳定增长，归母净利润快速增长，2018-2022年营收CAGR为12.54%，2023H1实现收入16.30亿元，同比增长5.61%，2018-2022年归母净利润CAGR为21.65%，2023H1实现归母净利润2.50亿元，同比增长21.57%。
    中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔。根据国新办发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，与2015年相比，2019年高血压、糖尿病、慢性阻塞性肺疾病、癌症四类慢性病患病率均呈现增长趋势，其中18岁及以上居民高血压和糖尿病患病率分别上升了2.3、2.2个百分点。同时，中国慢病市场管理规模有望继续保持双位数增长，根据华经产业研究院数据，2020年我国慢病管理市场规模为5.59万亿元，2015年-2020年的复合增速为18.13%，预计2026年有望突破十万亿元，2020年-2026年的复合增速为11.31%。
    首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长。公司产品战略为首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种。此类品种，无论是针对重大的还是多发性的疾病药物都具有市场规模大，前期学术推广完善的特性，而市场规模大的品种也正是集采考虑的重点品种。此外，公司品规在2个及以上的品种超15个，公司的多品规申报有助于公司产品实现差异化竞争，院外市场有望加速成长。
    公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。截至2023年6月底，公司共有仿制药制剂在研项目55个、创新药在研项目4个、医疗器械在研项目2个。仿制药方面，预计未来公司每年将有6-8个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。
    公司向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升。公司持续向上布局原料药，已拥有多个“原料药+制剂”一体化品种。同时，公司募投项目新产能建设加速，满产后将形成约59亿片/粒药品制剂的年生产能力。
    盈利预测
    我们预测公司2023/24/25年收入为35.55/40.17/44.99亿元，净利润为5.50/6.90/8.65亿元，对应当前PE为14/11/9X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；国家带量采购风险；产品研发失败风险。

中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收4.83亿元，同增9.89%，归属于上市公司股东的净利润7457.63万元，同降33.50%；其中单2季度，实现营收2.2亿元，同增110.39%；归属于上市公司股东的净利润2985.82万元，同增279.27%；点评如下：
    核心主业收入保持增长，毛利率承压。上半年，公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的增长趋势。报告期，核心主业玉米种子业务实现营收4.54亿元，同增8.73%；销售毛利率28.18%，较上年同期下降了9.76个百分点。核心主业毛利率下滑，和行业基本同步，主要是受到制种成本上升的影响，原因有两个方面：1、粮价大幅上涨导致种植户对于制种收益要求的上升。2022年，国内玉米价格持续上涨，全国一等玉米粮库收购均价从年初的2750元/吨涨至年末的2950元/吨，区间涨幅超7%。2、制种地区高温热害、气候异常导致制种单产下降和单位制种成本上升。我们认为，中长期来看，全行业制种成本上升趋势有望缓解，主要理由有：1、粮价现已处历史高位，后续进一步上涨的空间有限，对下个年度制种成本的影响有望显著减弱；2、种子产品具有明显的后周期属性，粮价上涨之后种子产品提价的概率较大。预计，随着制种成本上升趋缓，核心主业盈利有望逐渐修复。公司积极参与生物育种，有望充分受益转基因商业化全面落地。
    2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。
    公司品种优势明显，中长期发展前景可期，维持增持评级。公司50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第5位和第6位。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价18.4元，距离现价有20+%的空间。
    风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

中远海特23年半年报点评：净利增91.7%，静待船舶租金回暖

中远海特(600428)
    事件
    公司近日发布 2023 年中报， 报告期内实现营业收入 58.66 亿元，同比增长+0.9%，归母净利润 6.43 亿元，同比增长+91.7%； 本次半年报披露的稀释 EPS 为 0.3 元。
    点评
    1、 公司致力于打造世界一流的特种船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。承运能力从 1 吨至 10 万吨全覆盖。公司航线覆盖全球，船舶航行于 160多个国家和地区的 1600 多个港口之间。
    2、半年度报告期内，业务数据：
    按照船舶种类排序，分别为： 多用途船 17.5 亿、重吊船 10.9亿、纸浆船 10.9 亿、半潜船 10.4 亿、木材船 2.4 亿、沥青船 2.4 亿、汽车船 0.5 亿。前面四种船型的营收占比达 90%。毛利率位于从 12%到 30%之间。
    按照运输货种吨位排序， 分别为： 机械设备 41%、纸浆产品32%、精选矿 5%、沥青 3%，还有其他类型占比 19%。
    3、 2022 年公司与上港集团、上汽安吉共同投资成立广州远海汽车船运输有限公司，公司持有 42.5%股权。 本报告期内，公司确认投资收益 0.66 亿元。
    投资评级
    公司对纸浆船的改造再利用，极大提升船舶产能利用率。 基于未来大型机械件的海输和汽车出海趋势的研判，我们认为公司未来业务拓展空间较大， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示
    大件海运需求不及预期， 汽车出海增速不及预期

兰生股份深度报告：聚焦会展行业 内生外延双轮驱动

兰生股份(600826)
    重组完成聚焦会展主业，国资背景资源禀赋突出。2020年10月兰生股份完成资产重组，置入会展集团聚焦会展主业。公司的控股股东为上海兰生集团，直接持股41.14%，间接控股股东为东浩兰生集团，直接+间接控制了兰生股份62.78%的股权，实际控制人是上海市国资委，股东资源助力企业展会资源的获取和业务协同。
    会展业务全产业链布局，核心会展品牌市场竞争力强。兰生股份业务覆盖会展组织、展馆运营、赛事活动和会展配套服务四大板块，拥有展、馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链资源，公司年主承办近30场展会，共计近100万平方米展会规模，其中包括旗下有4个经UFI认证的国际展会，有3家子公司是UFI会员。公司拥有上海第三大展馆世博展览馆的经营权，承办“白金标”赛事上海马拉松及相关系列品牌赛事，具有较高的业界影响力和知名度。
    疫后强力复苏，培育自主展会品牌实现内生增长。2023年3月起，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，公司以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，不断夯实现有展会品牌的市场竞争力，对成熟品牌实现异地复制。公司以人工智能和智能制造、体育赛事、医药健康为主要方向培育自主展会品牌，同时关注外部优质展会品牌的并购机会，实现内生发展和外延并购双轮驱动，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力。公司在手货币资金+金融资产超40亿元，为外延并购提供充足资金保障。
    投资建议：预计2023-2025年公司整体营业收入分别达到16.29亿元/19.25亿元/21.92亿元，实现归母净利润3亿元、3.03亿元和3.54亿元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023年由于文泰厂收到动迁款和子公司处置房产产生非流动资产处置损益5617万元，华铎基金投资分配获得投资收益3236万元，带来高业绩基数。预计2022-2024年EPS分别为0.57元/股、0.57元/股和0.67元/股，2022-2024年PE分别为20X、20X和17X。看好公司会展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。
    风险提示：兰生股份存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下会展赛事业务受限风险；存在市场竞争加剧，品牌展会影响力下滑的风险；存在外延并购低于预期的风险；存在自主会展IP培育周期过长的风险等。

盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间

璞泰来(603659)
    事件： 公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 78.06 亿元，同比+13.21%，归母净利润 13.04 亿元，同比-6.55%。Q2 实现营收 41.07亿元，同比+9.10%，环比+11.02%，归母净利润 6.02 亿元，同比-20.65%，环比-14.18%。
    盈利阶段性承压， 盈利能力有望触底回升。 上半年公司整体毛利率为 31%，同比-7pct，其中 Q2 毛利率为 28%，环比-7pct，主要原因在于上半年负极行业阶段性供过于求且价格下行，前期高成本的库存消纳需要较长的时间。我们认为公司整体盈利情况下半年有望回升： 1）负极材料方面，下游需求逐步回升， 四川紫宸新建产能逐步投产，高价库存影响逐渐减小， 海外客户比重有望进一步提升； 2） 新业务逐步放量增强盈利能力，如公司年产 9.6 亿㎡基膜涂覆一体化建设项目的设备预定工作已基本完成、 公司 PVDF 产品市占率有望稳步提升。新技术增强产品竞争力，复合集流体及海外建厂打开成长空间。
    新技术方面，公司硅碳负极新品取得国内国际重要客户的认证通过、下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进入重点客户的量产导入阶段、 公司生物质芳纶/PMMA 等新型涂覆材料的研发进展顺利，新技术有望增强产品竞争力，提升市场份额。 复合集流体方面，复合铜箔设备定制及项目建设工作已逐步启动，预计到 2024 年逐步建成投产并分阶段形成相应产能；复合铝箔获得下游头部消费电子客户的高度认可， 已完成产品导入并获得小批量订单。海外建厂方面， 瑞典紫宸的布局规划有利于公司锁定欧洲客户的未来增量订单，占据海外市场未来高地。
    投 资 建 议 ： 考 虑 行 业 竞 争 加 剧 ， 我 们 下 调 预 期 ， 预 计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 194/280/380 亿元,同比增长25%/44%/36%；归母净利润分别 33/46/59 亿元（原预测： 45/58/69） ，同比增长 5.26%/40.73%/29.11%。对应 EPS 分别为 1.62/2.28/2.94 元。当前股价对应 PE 为 20/14/11。 维持“买入” 评级。
    风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期

产能扩展逐步到位，一体化助力盈利水平继续提升

日月股份(603218)
    事件：公司近期公布 2023 年半年报。
    公司 2023H1 实现收入 23.97 亿元，同比+17.46%；实现归母净利润 2.91 亿元，同比+184.18%；实现扣非净利润 2.57 亿元，同比+435.94%。
    对应 Q2 收入 13.24 亿元，同比+25.01%，环比+23.44%；归母净利润 1.60 亿元，同比+293.19%，环比+21.55%；扣非净利润 1.45 亿元，同比+564.53%，环比+28.78%。
    毛利率持续改善，单吨净利可观。
    1） 2023H1 公司综合毛利率为 21.57%，同比+12.10pct；净利率12.13%，同比+7.11pc；其中 Q2 毛利率 22.52%，同比+12.37pct，环比+2.12pct；净利率 12.05%，同比+8.00pcct，环比-0.16pct。
    2）预计 Q2 公司总共铸件出货 12 万吨左右，单吨净利 1200 元左右。
    3）分业务： 2023H1 球墨铸铁产品收入 23.30 亿，合金类产品收入 0.18 亿，模具收入 0.15 亿。
    产能扩展逐步到位，一体化助力盈利水平继续提升。
    2023 年 3 月甘肃酒泉年产 20 万吨（一期 10 万吨）铸造与精加工一体化产能投产， 2023 年 4 月新增规划的 13.2 万吨铸造产能投产；随着这两个项目的投产，公司目前铸造年产能达到 70 万吨、精加工年产能达到 32 万吨，与此同时年产 22 万吨大型铸件精加工项目也在建设中，建设完成将形成精加工产能 54 万吨。随着铸造和精加工产能的逐步到位，公司后续有望通过一体化优势不断提升其盈利水平。
    投资建议： 随着公司成本管控效应的逐步体现， 以及铸造和精加工产能逐步到位，公司业绩有望实现较快增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 49.7/64.6/80.5 亿元，同比+2.1%/+30.1%/+24.7%；归母净利分别为 7.0/9.4/11.7 亿元，同比+102.3%/+34.5/+25.4%； EPS分别为 0.68/0.91/1.14 元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

陆塔&叶片盈利水平不断改善，海工业务快速发展

[Table_Summary]收入和利润实现快速增长，业绩符合预期。
    天顺风能(002531)
    1）公司2023H1实现收入43.08亿元，同比+111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比+132.66%；实现扣非净利润5.53亿元，同比+107.83%。对应Q2收入29.46亿元，同比+124.22%，环比+116.18%；归母净利润3.82亿元，同比+72.66%，环比+93.72%；扣非净利润3.64亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。
    2）2023H1公司综合毛利率为22.92%，同比-0.96pct，环比+6.07pct；净利率13.58%，同比+1.26pct，环比+5.83pct；其中Q2毛利率21.39%，同比-2.83pct，环比-4.84pct；净利率13.09%，同比-3.65pcct，环比-1.54pct。
    由于海工业务并表，公司毛利率水平环比有所回落。
    陆塔&叶片盈利水平不断回升，海上风电业务并表。
    1）2023H1陆塔收入13.45亿，同比+41.49%；毛利率12.49%，同比+3.61pct，环比+0.26pct；
    2）叶片&模具收入12.26亿，同比+143.92%；毛利率12.60%，同比+5.90pct，环比+0.76pct；
    3）2023H1海工收入9.52亿，毛利率13.55%。江苏长风5月完成股权变更，开始并表。目前江苏长风产能60万吨——盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能，以及广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）；同时公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地在前期规划准备中，预计2025年海上产能有望超过250万吨。
    积极推动风电场建设和开发，发电业务稳健发展。
    发电收入6.88亿，同比+31.49%；毛利率74.66%，同比5.74pct，环比+15.25pct。23年1月，公司内蒙古兴和县500MW风电项目实现全容并网；截至目前，公司累计并网风电场规模1384MW；2023年1-6月实现上网电量17.2亿度。新增风电场并网带来发电业务收入较快增长。
    投资建议：随着海上风电业务的快速发展，以及盈利水平的不断改善，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为133.8/184.2/214.8亿元，同比+98.6%/+37.7%/+16.6%；归母净利分别为14.1/18.8/22.8亿元，同比+125.2%/+33.2/+21.1%；EPS分别为0.79/1.05/1.27元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

公募基金布局完整，资管业务逆势扩张

国联证券(601456)
    事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入18.07亿元，同比增长41.87%，实现归母净利润6.00亿元，同比增长37.30%，EPS为0.21元，同比提升40.00%。2Q23公司实现营业收入11.29亿元，同比增长76.96%，实现归母净利润3.93亿元，同比增长58.47%。
    受益于市场回暖，自营业绩高增贡献业绩弹性。1H23公司实现自营业务净收入9.62亿元，同比高增68.47%。截至1H23末，公司的交易性金融资产中债券占比52.71%，股票占比3.54%。公司提前布局权益类投资，抓住一季度权益市场反弹行情，并持续提升固定收益业务交易量，实现收益的稳健增长。
    注册制驱动下，投行业务收入实现逆势增长。（1）在股权融资业务方面，1H23公司投行业务净收入2.81亿元，同比增长14.69%，1H23公司完成IPO项目2单，IPO保荐家数首次位列行业第18名。公司另有已过会项目3单，申报在审项目5单，辅导项目11单。1H23市场IPO融资规模2187.20亿元，同比下降15.90%，而公司承销IPO金额14.71亿元，同比提升41.71%。8月27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO和再融资节奏，或对公司股权融资业务产生一定压力，但公司投行业务收入占营收比例为16.71%，并且有丰富的项目储备，预计该项政策不会对总营收产生过大影响。（2）在债券融资业务方面，上半年信用债市场全面回暖，1H23公司完成公司债承销规模261.94亿元，同比大幅增长40.01%，带动债券承销规模同比增长34.35%至278.34亿元。
    财富管理业务收入微幅下降，公募基金新布局推动财富管理深化转型。1H23公司经纪及财富管理业务收入3.73亿元，同比减少0.47%。1H23沪深两市日均股基交易额1.06万亿元，同比下降0.8%，公司代理买卖业务交易量（股票+基金）1.17万亿元，同比下降6.91%，此外或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑，公司代理买卖业务净收入1.94亿元，同比下降9.98%。1H23公司基金投顾业务签约总户数28.18万户，授权账户资产规模69.65亿元。
    公司收购中融基金75.5%的股权，2023年8月1日，中融基金正式更名为“国联基金管理有限公司”，结合参股33.41%的中海基金，公司形成“一参一控”的公募基金布局，财富管理的深度与广度有望不断拓宽。
    行业竞争力和投研能力强化，资产管理业务稳中向好。1H23公司资产管理业务收入/AUM分别为0.8/1,114.33亿元，同比+9.33%/+7.18%。其中公募/集合/单一/专项AUM金额分别达到65.37/166.47/523.15/359.34亿元，同比增长分别达到+11.10%/+26.78%/+7.24%/-0.66%。
    综合上述，我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.44/0.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，预计对应2023PE为29.00倍，维持“买入”的评级。
    风险提示：市场波动风险，财富管理业务发展不及预期，市场活跃度下滑。

投行资管双高增，自营业务出拐点

中泰证券(600918)
    事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入66.24亿元，同比增32.11%，归母净利润16.39亿元，同比增79.79%，EPS为0.23元。
    投行业务深度服务山东，持续加强一线城市业务布局。公司积极抓住注册制改革机遇，实施“行业+区域”的发展战略，深度服务山东，持续加强长三角、珠三角、北京等全国重点区域的业务布局。上半年，公司投行业务实现收入7.65亿元，同比增加66.87%。其中股权融资118.52亿元，同比增长33.09%，IPO规模50.33亿元，同比增长207.26%，山东股权融资规模65.45亿元，位列第一。债权承销655.28亿元，同比增长42.55%，承销数量131家，同比增长9.17%。截止上半年中，公司IPO在审项目达27家，较去年同期增加10家，行业排名16名，上升3名，项目储备数量有助于保障持续性业绩。
    资管业绩提升明显，万家基金贡献突出。上半年，资产管理业务实现营业收入9.14亿元，同比增长179.90%，营业成本同比增长232.93%，主要是因为万家基金成为控股子公司，其收入、成本纳入公司合并报表，其公募管理规模3899.85亿元，较年初增长11.77%。中泰资管聚焦投研核心竞争力建设，高质量推进公募化转型，截至2023年6月30日，中泰资管资产管理业务规模1,407.12亿元，其中公募基金业务规模389.73亿元，占比为26.70%，2022年末占比为18.35%。
    自营业务实现扭亏，公司业绩积极向好。1H22末公司由于受到市场环境波动的影响，公司自营业务收入同比大幅下滑103%至-0.33亿元，对公司业绩表现造成较大影响。2023年上半年，自营业务受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，公允价值变动净收益同比增长17.86亿元，证券及另类投资业务实现营业收入8.48亿元，同比增加13.43亿元。
    公司坚持以客户需求为导向，持续提升的市场竞争力，集团化协作效能稳步提升，因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为127.75、143.07、157.38亿元，同比增速分别为37.00%、12.00%、10.00%。归母净利润分别为31.50、33.72、41.05亿元，同比增速分别为433.66%、7.05%、21.74%。EPS分别为0.45、0.48、0.59元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年16.17倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：证券市场改革不及预期，资本市场大幅波动，债券市场大幅波动。

机器人板块高速增长，聚焦1+N战略版图

步科股份(688160)
    事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%；归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降26.92%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下降32.89%。2）2023Q2公司实现营业收入1.30亿元，同比下降16.63%；归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比下降37.59%；扣非后归母净利润为0.15亿元，同比下降44.51%。
    机器人板块增长较快，通用板块有所下滑。公司2023H1实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%。分行业看，公司机器人行业实现销售收入0.86亿元，同比增长28.18%；医疗影像设备行业实现销售收入0.18亿元，同比增长0.82%；机器物联网行业实现销售收入0.73亿元，同比下降10.10%；其他通用自动化实现销售收入0.55亿元，同比下降37.16%。2023H1期间，公司在机器人和医疗影像设备行业保持了持续增长，而国内市场受综合因素影响，通用自动化和机器物联网领域景气度较差导致营业收入出现下滑。
    持续提升研发投入，强化长期竞争力。公司2023H1毛利率为39.31%，同比+2.10pct；归母净利润率为13.35%，同比-3.39pct；扣非归母净利润率为11.99%，同比-4.38pct；期间费用率为25.07%，同比+7.63pct。公司2023Q2毛利率为37.89%，环比-3.17pct，同比+1.63pct；归母净利润率为13.36%，同比-4.49pct；扣非归母净利润率为11.63%，同比-5.84pct。公司采取多种降本增效措施，优化主要产品成本使毛利率有所提高，同时公司加大研发和营销端投入，保持公司未来长期发展动力，导致净利润同比有所减少。
    1+N战略聚焦，发挥公司机器人领域核心优势。公司在2023上半年期间，进一步进行战略梳理和升级，提出进一步巩固并围绕公司在机器人领域的核心优势，洞察并深入相关其它行业N，构建步科1+N的战略版图。未来，公司有望将自身机器人领域的优势赋能到其他行业，提升公司长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为6.63/8.16/10.04亿元，同比+22.94%/23.00%/23.06%；归母净利润为1.06/1.37/1.79亿元，同比+16.49%/28.68%/31.10%；EPS分别为1.26/1.62/2.13元，对应PE分别为58/45/34倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

疫后采购需求恢复常态，新技术新产品持续发力

祥生医疗(688358)
    事件： 近日， 公司发布 2023 年半年度报告: 上半年实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 29.81%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长47.84%；扣非净利润 1.10 亿元，同比增长 48.24%。 经营性现金流量净额 0.36 亿元，同比增长 187.71%。
    其中， 2023 年第二季度营业收入 1.31 亿元，同比增长 2.56%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 16.84%；扣非净利润 0.59 亿元，同比增长 16.73%。 经营性现金流量净额 0.32 亿元，同比增长 45.27%， 主要系： 1）报告期内货款收回金额增加； 2）由于 2022 年公司对芯片等电子物料进行战略性采购和储备，采购规模下降，购买商品支付的现金相应减少。
    疫后采购需求恢复常态，新技术新产品继续发力
    2023 年上半年， 公司新一代笔记本彩超 SonoAir 取得 FDA 市场准入许可。 SonoAir 突破便携笔记本超声诸多技术瓶颈，重新定义便携彩超标准， 成为业内首款重量仅有 2.1 公斤、厚度仅有 26 毫米、机身可以支持 4 个探头接口的便携笔记本。 今年上半年已销往欧洲、拉美、北美、亚洲等国家和地区，获得了包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。
    此外， 公司自建的云平台，是支持云、边缘计算节点、端（超声设备）三位一体的 AI 计算框架，形成软硬件协同进化的超声影像 AI生态链，为超声影像人工智能模型研发提供完整的端到端高效开发、训练平台。目前，公司 Sono AI 软件在多个病种或临床领域，如乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、小器官和妇产科等方面取得了实质性的行业领先，核心技术已经广泛搭载于高端推车彩超和便携产品线。
    二季度汇兑收益和利息收入增加，净利率明显提升
    2023 年上半年，公司的综合毛利率同比提升 0.74pct 至 60.24%，我们预计主要是因为高端产品占比提升；销售费用率同比降低0.88pct 至 9.36%；管理费用率同比降低 0.23pct 至 5.66%；研发费用率同比降低 4.11pct 至 12.71%；财务费用率同比降低 0.87pct 至-8.88%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 4.61pct 至 37.78%。
    其中， 2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 59.96%、 11.08%、 8.08%、13.51%、 -25.03%、 45.30%，分别变动-1.70pct、 +0.15pct、 +1.47pct、-1.67pct、 -10.21pct、 +5.54pct。 其中，财务费用率下降明显， 主要系美元汇率波动产生的汇兑收益增加和存款利息收入增长所致。
    盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 5.87 亿/7.36 亿/9.18 亿，同比增速分别为 54%/25%/25%；归母净利润分别为 1.80 亿/2.24 亿/2.81 亿，同比增速分别为 70%/25%/25%； EPS 分别为 1.60/2.00 /2.50，按照 2023年 9 月 1 日收盘价对应 2023 年 27 倍 PE。维持“买入” 评级。
    风险提示： 汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

收入持续稳步增长，盈利能力阶段承压

禾川科技(688320)
    事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入6.02亿元，同比上升28.89%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降11.65%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降32.03%。2）2023Q2公司实现营业收入3.26亿元，同比上升18.18%；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下降22.49%；扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降49.91%。
    实施行业聚焦，收入持续稳步增长。公司2023H1实现营业收入6.02亿元，同比增长28.89%。通用自动化是公司的主要收入来源，实现销售收入5.51亿元，同比增长23.20%。数控机床实现销售收入0.44亿元，同比增长521.3%。公司通过实施行业聚焦，积极开拓重点客户。公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业，积累研发经验和客户使用反馈数据，不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性，形成竞争优势。此外，公司积极吸收人才，加强销售渠道建设。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源，促进了公司整体业务增长。
    毛利率有所下降，费用投入加强技术储备及客户开发。公司2023H1毛利率为29.76%，同比-2.75pct；归母净利润率为8.31%，同比-3.81pct；扣非归母净利润率为5.71%，同比-5.12pct；期间费用率为23.03%，同比+1.54pct。公司2023Q2毛利率为30.40%，环比+1.41pct，同比-2.26pct；归母净利润率为8.74%，同比-4.59pct；扣非归母净利润率为4.82%，同比-6.58pct。公司整体利润指标有所下滑。公司的重点客户主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，受新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代等因素影响，公司产品毛利率同比略有下降。此外，公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致净利润同比降低。
    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为12.71/16.53/20.78亿元，同比+34.63%/30.03%/25.72%；归母净利润为1.22/1.58/2.10亿元，同比+34.56%/30.22%/32.34%；EPS分别为0.81/1.05/1.39元，对应PE分别为47/36/28倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

业绩快速增长，全产业链布局显成效

航天宏图(688066)
    事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入10.24亿元，同比增31.03%；归母净利润0.11亿元，同比增27.38%，EPS为0.19元。
    业绩快速增长，各项财务指标保持平稳。2023年上半年，公司的销售毛利率为49.66%，相对于去年同期减少了0.84百分点；公司净利率为1.07%，相对于去年同期减少了0.02个百分点；公司的销售费用率为12.90%，相对于去年同期减少了1.56个百分点；公司的管理费用率为15.09%，相对于去年同期增加了1.06个百分点;公司的研发费用率为17.02%，相对于去年同期增加了0.71个百分点。
    全产业链布局，有望受益数据要素。公司于2020年公告向特定对象发行A股股票预案，投向分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目，完成了对遥感行业上游的布局。公司PIE+行业业务将逐步接入公司自主的航天/航空自主数据源，依托“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值，建设行业级一体化服务平台体系与数据产品。
    发布“天权”大模型，布局AI+遥感。面向多模态遥感，2023年5月公司推出了“天权”视觉大模型，面向遥感测绘影像多载荷多分辨率大尺度的专业特点，结合CV大模型和NLP技术，着力打造“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，能够应用在国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。
    投资建议：公司在遥感全产业链具有完善布局，预计2023-2025年公司的EPS分别为1.53/2.17/3.05元，维持买入评级。
    风险提示：特种领域增长不及预期；行业竞争加剧。

产业布局优化调整，科技创新成效显著

西部超导(688122)
    事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入21.12亿元，较上年同期增长1.34%；归属于上市公司股东的净利润4.21亿元，较上年同期下降23.77%；基本每股收益0.65元，较上年同期下降45.54%。
    产业布局优化调整，高温合金快速放量。报告期内，公司根据三个产品板块的外部需求动态变化进行产业布局调整，高端钛合金板块发展坚持稳中求进，超导产品和高温合金两个产品板块步入全面放量新阶段。报告期内，高端钛合金板块实现营业收入13.38亿元，较上年同期减少19.38%；超导产品板块实现营业收入4.02亿元，较上年同期增长60.90%；高温合金板块实现营业收入2.83亿元，较上年同期增长284.84%。报告期内，公司突破航空用某高强钢高纯净冶炼控制技术和组织均匀性锻造控制技术，成功试制出多批次大小规格棒材，下游应用研究评价进展顺利；多种高温合金产品质量稳定性控制技术取得突破，通过多个发动机型号工艺和质量评审，同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务，未来或将成为公司新的业绩增长点。
    加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入1.26亿元，较上年同期增长12.37%，申请国家专利71项，新获得授权专利及软件著作权37项。在高端钛合金方面，公司获得省部级技术发明一等奖1项。在超导线材、超导磁体方面，公司荣获国际医疗龙头企业——西门子医疗颁发的技术创新奖，先后获批陕西省“创新型”中小企业，秦创原总窗口“三器”示范平台，西安市“西安聚能超导磁体国际科技合作基地”等，科技创新成效显著。
    盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为12.17亿元、15.66亿元、18.99亿元，EPS为1.87元、2.41元、2.92元，对应PE为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

常规诊疗恢复，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹

迈瑞医疗(300760)
    事件：8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%；经营活动产生的现金流量净额为44.83亿元，同比增长9.96%。
    其中，2023年第二季度公司实现营收101.11亿元，同比增长20.20%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%；扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.06%；经营活动产生的现金流量净额为31.50亿元，同比降低1.78%。
    一季度疫情带动生命信息与支持产线高速增长，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹
    对公司2023年上半年三大产线的收入拆分如下：
    生命信息与支持产品线的收入为86.67亿元，同比增长27.99%，收入占比为46.91%。从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，使得生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。
    体外诊断产品线的收入为59.75亿元，同比增长16.18%，收入占比为32.34%。今年3月份以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品的产能情况3月份以来也已经回归到常态，使得体外诊断在二季度实现了反弹，二季度增长超过了35%。
    医学影像产品线的收入为37.01亿元，同比增长13.40%，收入占比为20.03%。国内超声采购自3月份以来逐步复苏，并且得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在二季度实现了超过35%的快速增长。
    整体来看，公司2023年上半年来自国内市场的收入为117.81亿元，同比增长27.00%，收入占比为63.76%；来自海外市场的收入为66.95亿元，同比增长10.13%，其中欧洲和发展中国家二季度增速恢复至20%以上。
    财务数据稳健，保持高净利率
    2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升1.47pct至65.60%，主要系汇率变化以及运费下降的正向影响。费用率方面，公司2023年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.34%、10.02%、4.31%、-3.09%，同比变化分别为+1.33pct、+1.23pct、+0.28pct、-1.64pct。综合影响下，整体净利率同比提升0.44pct至34.87%。
    其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.94%、14.45%、9.88%、3.35%、-5.59%、38.28%，同比变化分别为+1.61pct、+1.62pct、+2.20pct、+0.25pct、-3.03pct、+0.44pct。
    2023年上半年，公司销售费用率和研发费用率有所提升的共同原因是员工薪酬增加，此外，销售费用率的提高也与疫情管控放开后国内市场营销活动的增加有关。我们估计，长期来看，公司的研发费用率会稳定在10%左右，而销售费用率随着公司经营中规模效应的进一步显现，未来略有优化空间。
    研发硕果累累，引领行业技术创新
    2023年上半年，公司在生命信息与支持领域推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX54K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、BeneFusioni/u系列注射泵/输液泵、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、新平台手术床旗舰版V9、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLEDC系列手术灯、Vetal3动物专用监护仪等新产品和解决方案。目前，生命信息与支持业务各主要产品的技术水平已逐渐步入全球引领行列，同时，该业务在过去三年实现了高端客户群的重大突破和品牌影响力的跨越式提升。
    在体外诊断产线，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度。2023年上半年公司成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年。同时，公司与海肽生物研发团队的整合进展顺利，今年下半年，公司将推出全面达到行业领先水平的三项心肌标志物试剂。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，力争在三年内实现化学发光业务的产品竞争力全面追上国际一线品牌。
    在医学影像产线，公司主要推出了Vetus60低端台式彩超、VetiXS300兽用智能DR等新产品。公司预计还将在下半年推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品。未来，公司将持续以临床客户需求为导向，开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，并通过对超高端超声领域的技术积累，实现海内外高端客户群的全面突破，加速国产化率和市场占有率的提升。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为364.70/440.51/529.51亿元，同比增速分别为20.10%/20.79%/20.20%；归母净利润分别为116.16/140.57/169.63亿元，同比增速分别为20.91%/21.01%/20.68%；EPS分别为9.58/11.59/13.99元/股，按照2023年9月1日收盘价对应2023年28.12倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险，汇率波动的风险。

积极拓展下游市场，科技创新成效显著

铖昌科技(001270)
    事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入1.65亿元，较上年同期增长44.44%；归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，较上年同期增长16.19%；基本每股收益0.41元，较上年同期下降8.02%。
    积极拓展下游市场，未来发展前景广阔。报告期内，公司积极拓展下游应用领域，持续扩大产品在多领域的市场份额。公司在星载领域继续保持领先优势，遥感、通信等多个卫星项目按计划交付；同时地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套T/R芯片已进入量产阶段，其中配套产品GaN系列芯片持续规模供货，进一步拓展高功率相控阵雷达的应用领域；另外，公司在机载领域取得突破性进展，公司参与的多个项目陆续进入量产阶段，配套产品在多个型号装备中开始批量交付。作为国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业，随着相控阵雷达需求的不断增长以及卫星通信产业的快速发展，公司未来发展前景十分广阔。
    加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入0.23亿元，较上年同期增长113.98%，占总营业收入的比例为13.63%。截至本报告期末，公司拥有已获授权发明专利22项（其中，国防专利3项），拥有研发人员88人，占公司人员总数的比例为45.36%。报告期内，公司持续开展芯片核心技术攻关，不断推进产品创新、丰富产品型号。在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已经过多家大型科研院所系统验证并进行批量供货，成为公司业绩新的增长点，科技创新成效显著。
    盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为1.80亿元、2.64亿元、3.45亿元，EPS为1.15元、1.69元、2.20元，对应PE为75倍、51倍、39倍，给予“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现

金种子酒(600199)
    事件：金种子酒发布2023年中报，23H1公司实现营收7.68亿元，同比+27.63%，实现归母净利润、归母扣非净利润分别-0.38、-0.43亿元。2023Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润3.35、0.03、0.00亿元，分别同比+30.52%、同比扭亏、同比扭亏。报表分析：23H1合同负债同比略有提升。23H1合同负债为0.91亿元，同比增加0.08亿元。
    点评：
    收入分析：低端产品表现较好，利润符合预期
    23H1公司实现营收113.10亿元，同比+27.63%（Q1：+25.48%；Q2：+30.52%），增速环比有所提升。23Q2归母净利润同比实现扭亏，符合预期。
    1）分产品：底盘产品放量推动低端产品表现较好。23H1白酒业务实现营收5.04亿元，同比+34.2%，其中高端（名义零售价>500元/瓶）实现营收0.17亿元，中端（100<名义零售价≤500元/瓶）实现营收0.90亿元，低端白酒（名义零售价≤100元/瓶）实现营收3.86亿元，主要为上半年公司持续发力网点覆盖，加速消化老系列产品，并对柔和、祥和等底盘产品进行焕新，以及上市光瓶产品头号种子共同推动低端产品实现放量。其中23Q2高端/中端/低端酒实现营收为0.08/0.64/1.43亿元，中端产品环比+144%，预计为馥合香品牌焕新上市后，馥合香系列加大铺货推广力度。23H1药业实现营收2.64亿元，同比+16.7%，稳步增长。
    2）分市场：啤白融合有序推进，23Q2省内保持快速增长。23Q2经销商数量为470家，较年初净增加173家，其中省内/省外净增加75/98家，省内经销商数量持续提升，主要为啤白渠道融合持续推进，底盘产品加速开商。23H1省内/省外市场实现营收4.22/0.72亿元，同比+30.85%/+62.58%，省内保持快速增长，省外基数较低，增速较高。
    本费利分析：Q2毛利率有所提升，经营效率改善明显
    1）23H1公司毛利率30.10%，同比-3.15pct。期间费用率22.46%，同比-10.67pct，主要为销售费用率优化明显，其中销售费用率13.37%，同比-9.17pct，主要为费用投入结构有所调整，公司减少广告、促销投入，同时预计部分返利费用确认为收入抵扣项，23H1广告费同比-69%、促销费用同比-56%；管理费用率8.63%，同比-1.40pct，主要为薪酬市场化机制落地，公司辞退福利有所增长，研发费用率0.98%，同比-1.08pct，财务费用率-0.52%，同比+0.98pct。23H1税金及其他附加占比约12.61%，同比+1.85pct，主要为消费税同比+54.62%，预计为低端白酒销售提升带动消费税（从量计征）增长。归母净利润率-4.93%，同比+4.23pct，主要为毛利率、经营效率共同改善驱动。
    2）23Q2公司毛利率33.79%，同比+2.36pct，主要为产品结构提升，期间费用率19.74%，同比-17.86pct，其中销售费用率6.65%，同比-19.90pct，管理/研发/财务费用率12.18%/1.54%/-0.63%，同比+1.20/-0.23/+1.07pct。归母净利润率1.00%，同比+17.56pct。
    23年展望：一体两翼、3+3产品战略有序推进，华润入驻持续提升经营效率。公司明确一体（馥合香）两翼（种子系列、醉三秋）产品矩阵，同时进一步聚焦核心3+3产品战略，即“头号种子、柔和、祥和+馥7、馥、馥20”，目前馥合香系列经过品牌焕新后，已上市馥7/馥9/馥20，其中主销馥7、馥9，品牌露出以馥20为主；底盘产品上，柔和、祥和已完成换包装升级，并于3月上市光瓶产品“头号种子”。预计于10月将启动高端品牌醉三秋的品牌重塑，随着品牌矩阵的搭建完善，未来公司有望在省内大众价格带、次高端价格带持续发力，增量空间较大。华润入驻公司后，进行了一系列组织优化，目前在组织架构、管理体系、渠道建设上均已见成效，经销效率持续提升，其中组织架构上，销售组织扁平化、人员持续优化汰换；管理体系上，华润系高管陆续入驻，持续加强管理赋能；渠道建设上，通过大练兵等活动，加强终端网点覆盖，并持续嫁接华润啤酒渠道，为产品放量打下基础。公司8月启动中秋会战，网点覆盖率有望继续提升推动底盘产品放量。随着中秋、国庆旺季到来，馥合香系列卡位省内主流价格带，有望加速增长。
    投资建议：随着网点覆盖提升，底盘产品有望持续放量。华润赋能下，经销效率持续优化，有望带动利润弹性。预计23-25年收入增速分别为41%/46%/40%，归母净利润增速分别为扭亏/+737%/+127%，EPS分别为0.02/0.21/0.47元，对应当前股价PE分别为1034x/124x/54x，考虑公司业绩处于快速恢复期，我们按照2025年业绩给予0.5xPEG，目标价30元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：省内经济发展不及预期风险，渠道拓展不及预期风险，底盘产品增长不如预期等

真空产品增速较高，盈利能力持续稳步提升

汉钟精机(002158)
    事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入17.69亿元，同比上升29.19%；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比上升48.56%；扣非后归母净利润为3.52亿元，同比增长60.44%。2）2023Q2公司实现营业收入10.79亿元，同比上升39.31%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比上升61.02%；扣非后归母净利润为2.42亿元，同比上升71.48%。
    真空产品增速较快，光伏行业深耕优势显著。公司2023H1实现营业收入17.69亿元，同比增长29.19%。分产品看，公司真空产品实现销售收入7.46亿元，同比增长45.00%，销售占比42.19%；公司压缩机（组）实现销售收入8.98亿元，同比增长21.76%，销售占比50.74%。公司销售主力产品的压缩机（组）以及真空产品均实现良好增长。公司在光伏长晶及电池片产业的干泵产品，以高性价比、皮实耐用之可靠运行等优势，及优异的应用实绩赢得了较大的市场份额，并获得市场与客户之好评和青睐。公司真空产品实现了较高的业绩增速。
    产品结构优化，盈利能力持续稳步提升。公司2023H1毛利率为38.37%，同比+4.16pct；归母净利润率为20.66%，同比+2.69pct；扣非归母净利润率为19.88%，同比+3.87pct；期间费用率为14.81%，同比+0.89pct。公司2023Q2毛利率为39.34%，环比+2.49pct，同比+4.16pct；归母净利润率为23.08%，同比+3.11pct；扣非归母净利润率为22.42%，同比+4.20pct。由于毛利率水平更高的真空产品销售占比提升，因此公司整体毛利率得以显著提升。受益于此，公司整体盈利能力稳步提升。
    半导体领域储备较多，有望成为新增长极。公司在真空应用技术领域已经积累了大量的研发与应用经验。目前公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品。公司作为螺杆式真空泵的龙头，在半导体真空泵的国产化替代市场，具有很大的市场空间，有望成为公司新的增长极。
    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为39.85/47.48/56.27亿元，同比+22.03%/19.13%/18.52%；归母净利润为7.93/9.92/11.98亿元，同比+23.11%/23.02%/20.79%；EPS分别为1.48/1.85/2.24元，对应PE分别为17/14/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；国家产业政策风险；经营管理风险

毛利率大幅提升，智慧零售前景广阔

熵基科技(301330)
    事件：
    公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入9.37亿元，同比增长1.30%；归母净利润0.89亿元，同比增加26.37%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增加27.72%。
    Q2业绩增长提速，境外收入稳健增长。分季度看，公司23Q2单季度实现营收5.34亿元，同比+8.41%；实现归母净利润0.57亿元，同比+39.67%。Q2业绩增速相较Q1明显提升。分业务来看，23H1智慧出入口管理产品收入为6.85亿元，同比+0.94%；智慧办公产品收入为1.72亿元，同比+18.71%；智慧身份核验产品收入为0.77亿元，同比-22.32%。分地区看，境内收入3.07亿元，同比-18.78%；境外收入6.31亿元，同比+15.15%。
    毛利率同比大幅提升，经营性现金流大幅改善。公司2023H1毛利率为47.83%，同比大幅提升5.03pct。由于公司营业成本中90%以上为原材料，毛利率提升或因为上游电子元器件等原材料价格下降所致。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了2.7/0.53/0.82/-2.1pct，期间费用率整体小幅上升。现金流方面，公司上半年经营性净现金流为1.31亿元，上年同期为-0.22亿元，同比大幅改善。
    布局多模态BioCV人工智能技术，智慧零售前景广阔。公司将多模态AI技术应用于智慧零售领域，推出了面向传统中小型零售商的ZKDIGIMAX Level3数字化营销解决方案。该方案提供了五大核心服务，包括Minerva IoT物联网平台、机器视觉分析平台、大数据分析平台、AIGC平台和广告制作分发平台，以及相应的智能终端。此外，公司已经着重布局通用大模型基础技术，并启动了BioCV LLM3.0自研大模型项目，可应用于智能购物引导、商品广告内容生成和线上线下互动体验。随着智慧零售逐渐落地，有望引领公司新一轮成长。
    投资建议：公司专注生物识别技术，处于行业领先地位。凭借BioCV技术优势布局智慧零售业务实现场景创新，有望迎来新的发展。当下毛利率稳步改善，利润恢复增长态势。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.29/1.65/2.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

二季度营收利润均回暖，新业务获阶段性进展

燕麦科技(688312)
    事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 1） 2023H1 公司实现营业收入 1.20 亿元， 同比下降 6.30%；归属于上市公司股东的净利润 0.27亿元， 同比上升 2.94%； 扣非后归母净利润为 0.17 亿元，同比上升16.72%。 2） 2023Q2 公司实现营业收入 0.68 亿元， 同比上升 6.93%；归属于上市公司股东的净利润 0.26 亿元， 同比上升 55.43%； 扣非后归母净利润为 0.20 亿元，同比上升 82.20%。
    FPC 测试设备行业有所回暖， 新业务持续攻坚。 公司 2023H1 实现营业收入 1.20 亿元，同比下降 6.30%。 报告期内，公司积极巩固消费电子 FPC 测试设备市场，持续迭代创新，提高产品技术指标，努力满足客户需求。同时，公司积极拓展新业务，如半导体部件、半导体封测设备等，但目前均处于技术攻坚和新产品导入阶段，新方向业务对公司 2023 年上半年主营业务贡献份额较少。
    二季度毛利率同环比提升， 盈利能力稳定。 公司 2023H1 毛利率为 61.41%，同比+3.31pct；归母净利润率为 22.79%，同比+2.04pct；扣非归母净利润率为 14.50%，同比+2.86pct；期间费用率为 48.23%，同比-2.01pct。公司 2023Q2 毛利率为 64.39%， 环比+6.8pct， 同比+5.33pct；归母净利润率为 38.49%，同比+12.01pct；扣非归母净利润率为 29.40%，同比+12.15pct。公司整体利润指标有所提升，主要系二季度公司产品毛利率同环比有所提升。
    新业务持续投入， 已取得阶段性进展。 报告期内， 公司在继续深耕消费电子领域 FPC 自动化、智能化测试的同时，向行业上下游延伸，加大新业务研发投入，开发新产品，已取得阶段性进展：（1）半导体封测设备方向：主要产品方向为 SiP 芯片自动测试及分选设备和 MEMS传感器测试设备，目前处于方案和样机验证阶段；（2）半导体部件方向：主要产品方向为 Socket 模组，已取得小批量订单，处于市场开拓阶段； （3）车载 FPC 方向； 主要产品方向为车载动力电池、车载智能终端用 FPC 测试设备，目前处于市场推广阶段。 随着公司新业务孵化，有望逐步贡献第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 3.82/4.77/5.90 亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为 0.99/1.24/1.57 亿元，同比+20.97%/25.79%/26.06%； EPS 分别为 0.68/0.86/1.08 元，对应 PE 为 28/22/17 倍。 维持“买入”评级。
    风险提示： 新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险； 原材料价格波动风险