Q3业绩高增长，AI时代声学入口地位凸显

国光电器(002045)
    事件：国光电器发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%，实现归母净利润2.44亿元，同比减少21.79%。单看2024年三季度，2024Q3公司实现营收26.62亿元，同比增长45.71%，环比增长50.54%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降43.76%，环比增长83.75%。
    音响电声类业务带动公司业绩高增，盈利能力逐季度改善明显。得益于公司沿用大客户开发战略，维护并持续深耕大客户，扩大与大客户的深度合作机会，2024年前三季度音响电声类业务收入实现了较大幅度增长，带动公司营收继续维持较高速度增长，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%。同时，公司产品毛利率逐季度改善趋势明显，2024Q3公司实现毛利率14.84%，环比提升0.85pcts。
    运营效率保持稳健，加大研发团队建设维持核心竞争力。2024年前三季度公司共发生期间费用5.48亿元，期间费用率9.62%，同比增加1.35pcts。其中，发生研发费用2.91亿元，研发费率5.12%，同比增加0.41pcts，主要系公司为持续增强核心竞争力，加大研发团队建设，使得员工成本同比增加所致。
    电声行业领先企业，AI时代声学入口地位凸显。公司是国内电声行业的领先企业，是一站式电声解决方案提供商，产品主要包括扬声器、音箱、耳机等声学产品及锂电池产品。随着5G、物联网、人工智能等技术快速发展，电声行业产品和技术不断突破，新功能不断开发。据FortuneBusiness insights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元。公司一直沿用大客户战略，以客户为中心，先后在香港、美国、越南、欧洲、新加坡设立子公司，为客户提供贴近服务。截至目前，公司已经突破了多个大客户的FATP项目，取得了更多JDM、ODM订单，有望抓住AI+IoT市场兴起和扩大的机遇，提前做好市场布局，为公司带来新的市场机会和发展空间。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收78.54、90.77、109.11亿元，实现归母净利润3.23、4.38、5.49亿元，对应PE30.37、22.38、17.84x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；大客户风险

牵手中科院物理所共研固态电池复合膜，产学研一体有望加速落地

长阳科技(688299)
    事件：长阳科技发布“关于自愿披露签订《技术开发合同》的公告”：宁波长阳科技股份有限公司近日与中国科学院物理研究所签署了《技术开发合同》，双方就共同参与固态电池复合膜开发签订技术开发合同。
    长阳科技实力雄厚，携手中科院物理所共图未来发展。具体来看，而此次长阳科技与中科院物理所的合作，在2024年11月15日至2026年12月30日的履行期限内，由长阳科技出资研究开发经费和报酬共计400.00万元，双方共同开发一种高孔隙率、高强度、热稳定且超薄的多孔基膜材料，结合原位聚合工艺和基膜致密填充技术研发出兼具高离子电导率、宽电化学窗口、高机械强度和优异界面相容性的复合导离子膜，并在此基础上组装高能量密度、高安全性、长循环寿命固态锂电池，推进固态电池的产业化进程。本项目开发的多孔基膜材料在传统液态电池、半固态电池和全固态电池中具有普适性。可与石墨负极、硅碳复合负极、复合金属锂负极为主的高能量密度负极材料以及磷酸铁锂、钴酸锂、三元材料、富锂材料等高电压高容量正极材料匹配使用。
    中科院物理所重视产学研一体化进程，投资卫蓝新能源加快成果落地。卫蓝新能源作为国内领先的固态电池企业，同时也是中国科学院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术唯一产业化平台。具有40余年固态电池产业研究经验，在多个固态锂电技术领域实现“首次”突破，产品主要应用领域涵盖了新能源汽车、储能、低空经济动力三大部分，与蔚来汽车等多家下游头部厂商达成战略合作。卫蓝新能源背靠中科院物理所这一国内领先的凝聚态物理研究机构科研实力，叠加行业内众多合作头部企业合作资源优势，有望迅速实现固态电池落地与推广。
    多方携手共进，把握固态电池机遇。固态锂电池由于具有领先的能量和功率密度、高安全性、宽温度适应性等诸多优势，是公认的下一代电池首选方案之一。但目前，固态锂电池在实际应用中仍面临着离子电导率低和界面阻抗高两大难题。此次长阳科技牵手中科院物理，通过双方技术与资金互补的优势，有望深度参与固态电池技术路线的探索，并在最终实现固态电池商业化落地时拥有提前卡位的先发优势，前景十分广阔。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE154.59、35.78、20.26x，维持公司“买入”评级
    风险提示：新产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险

新项目建设业绩短期承压，固态电池复合电解质膜技术领先

长阳科技(688299)
    事件：长阳科技发布2024年三季报，公司24年前三季度实现营收10.03亿元，同比增长8.23%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降75.26%。单Q3来看，公司2024单Q3实现营收3.56亿元，同比下降1.98%，环比增长6.92%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降89.66%，环比下降83.45%。
    传统业务进展较好，固态、半固态新型隔膜短期承压。根据公司公告，截止2024H1，公司基本盘稳中有升。传统优势项目反射膜、光学基膜等业务营收稳步增加，固态电池复合电解质膜、CPI膜等项目静待放量。在净利润方面，由于公司新型隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损，后续随着产能释放，该情况将有望得以逆转。
    期间费用基本稳定，重视创新维持高研发投入。2024年前三季度，公司共发生期间费用1.76亿元，期间费用率17.53%同比略有提升1.72pcts。其中，公司重视研发，2024前三季度共发生研发费用0.52亿元，研发费率5.16%同比下降0.47pcts；发生财务费用0.10亿元，较去年同期增加0.19亿元，对期间费用率的上升造成了一定影响。
    夯实核心基础，静待固态/半固态隔膜放量。在公司目前的核心业务反射膜、光学基膜方面，公司积极配合终端客户，不断导入有竞争力的产品。根据公司2024年中报，公司反射膜市占率仍稳居全球第一。在目前公司重点布局的固态电池复合电解质膜方面，公司产品在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能较传统隔膜有突破性的提升。公司产品已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。该业务是公司未来重要发力点和增长点，也是公司未来产能布局的重点方向。同时，公司还积极布局可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中的CPI薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）。，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，公司积极布局相关产能建设，该产品成功后，有望打破国外企业对CPI薄膜的长期垄断。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE154.59、35.78、20.26x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求波动风险

长久物流，24年Q3点评，探索智能调度，促进物流降本增效

长久物流(603569)
    事件
    近期，长久物流披露2024年Q3季报。前三季度收入为29.1亿元，同比增长+1.79%；归母净利0.61亿元，同比下降-31.89%；归母扣非净利润0.65亿元，同比下降-28.3%；扣非后的归母净利0.65亿，同比下降-28.30%。毛利率11.48%，同比上一年提高0.31pct。截止报告期末公司应收账款12.69亿，货币资金5.51亿，资产负债率47.78%。前三季度，经营性现金流净额为1.68亿元，基本每股收益0.11元，加权平均净资产收益率2.07%。
    点评
    公司是一家致力于为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，处于汽车物流行业领先地位。公司下设整车事业部、国际事业部、新能源事业部三大业务板块。
    其中，整车事业部，定位第三方整车物流整合服务商，是公司早期起家的核心业务。国际事业部，负责汽车进出口国际物流业务，近期公司新购入的6200车的“久洋隆”轮，已在8月9日举行了首航仪式，此举有望在Q4季度和明年给公司带来业绩增量。新能源事业板块方面，公司与持股51%的子公司广东迪度及其创始人，签署补充协议。以2024、2025和年作为业绩承诺期，在此期间目标公司每年经审计的合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000万元、3010万元和3010万元，此举有望稳定该子板块的业绩预期。
    投资评级
    虽然公司属于传统行业，但积极使用科技化手段降低物流成本。今年1月，公司与商用车自动驾驶头部企业主线科技实现战略合作，最近又与弘运来科技公司开展研发，探索智能调度。这些合作都是希望基于驾驶数据，给出最优算法，降本增效，实现公司物流的转型升级。我们继续给予“增持”评级。
    风险提示
    汽车出海货量下滑过快，滚装船海运价剧烈波动，国内车市调整等。

江苏金租2024年三季报点评：核心业务持续扩张，资产质量保持平稳

江苏金租(600901)
    事件：江苏金租发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入39.59亿元，同比+8.76%；实现归母净利润22.27亿元，同比+9.12%；ROE（加权）为11.87%，同比-0.4pct。
    资产规模持续扩张，负债结构有所调整。截至报告期末，公司资产总额1345.21亿元，较上年末+12.18%；其中应收租赁款1237.41亿元，较上年度末+12.35%，第一、二、三季度应收租赁款环比增速分别为6.34%、4.84%、0.78%，公司核心业务持续扩张，Q3扩张动力放缓。截至报告期末，公司计息负债1021.99亿元，较上年末+8.07%；其中短期借款、拆入资金、长期借款、应付债券分别较上年末-31.85%、+11.16%、+43.72%、-16.86%，公司长期借款明显增加。
    盈利能力表现良好，利差维持稳定。2024年前三季度公司利息净收入38.95亿元，同比+6.79%，增速较年中+0.09pct；净利差3.67%，同比-2bp，较年中-1bp，利差维持稳定。公司经营租赁收入同比+180.78%至0.86亿元，经营租赁业务实现高增。公司成本收入比9.66%，同比+0.35pct，成本控制能力小幅下滑。
    资产质量平稳提升，拨备仍处高位。截至报告期末，公司不良融资租赁资产率0.92%，较上年末略增1bp，不良资产率维持稳定；关注类资产占比3.04%，较上年末-46bp，环比-34bp，三季度资产质量有效提升。拨备覆盖率426.01%，较上年末-22.38pct，环比-5.21pct；拨备覆盖率有所降低，但仍旧维持较高水平。
    公司可转债摘牌，资本充足率提升。公司将“苏租转债”余额全部赎回，于2024年10月18日发放赎回款并且进行可转债摘牌。截至2024年10月17日，累计共有49.98亿元“苏租转债”转换为公司股份，占“苏租转债”转股前公司已发行股份总额的53.40%。可转债转股增强资本实力，截至报告期末公司核心一级资本充足率17.44%，较年中+3.38pct。
    投资建议：公司持续推进“零售+科技”战略部署，秉持“厂商+区域”双线展业方式拓展业务，为中小微企业提供金融服务。预计2024-2026年公司营业收入为52.59、57.81、63.76亿元，归母净利润为29.30、32.33、36.02亿元，EPS为0.51、0.56、0.62元，对应11月11日收盘价的PE估值为10.46、9.48、8.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、利率下行超预期、资产质量大幅下滑。

重庆银行2024年三季报点评：贷款投放提速，资产质量平稳

重庆银行(601963)
    事件：重庆银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收106.34亿元，同比+3.78%；实现归母净利润44.28亿元，同比+3.70%；加权平均ROE（年化）为11.43%。截至9月末，公司不良率1.26%，拨备覆盖率250.19%，资本充足率14.68%。
    贷款投放提速，存款定期化延续。1）贷款端：截至24Q3末，公司贷款总额4304.92亿元，较上年末+10.33%，环比+3.23%，环比增速较年中+0.20pct；结构上，零售贷款、票据、对公贷款占比分别为22.44%、6.14%、71.42%，占比环比分别-0.46pct、-0.84pct、+1.31pct，对公贷款提供主要增量，票据规模持续压降。2）存款端：截至24Q3末，公司存款总额4517.31亿元，较上年末+11.19%，环比+2.72%，环比增速较年中+0.42pct；结构上，活期存款、定期存款、其他存款（包括保证金存款）占比分别为15.55%、79.63%、4.82%，占比环比分别-1.72pct、+0.07pct、+1.65pct，定期化延续，保证金存款持续扩张。
    营收增速回升，拨备计提力度加大。1）收入端：报告期内，公司营业收入同比+3.78%至106.34亿元，同比增速较年中+1.16pct，主因净息差回升和中收高增；我们测算报告期内公司净息差为1.42%，同比-18bp，环比+1bp，净息差边际回升预计主要受负债端成本压降支撑。2）成本端：报告期内公司成本收入比为24.05%，同比-1.37pct，环比-0.05pct；或出于风险审慎考虑，公司24Q3单季计提拨备10.68亿元，同比+71.43%。
    资产质量稳定，风险抵补能力提升。截至报告期末，公司不良率为1.26%，较上年末-8bp，环比+1bp。拨备覆盖率250.19%，较上年末+16.01pct，环比+0.60pct；拨贷比3.15%，较上年末+2bp，环比+3bp，风险抵补能力持续增强。
    投资建议：重庆银行受益于成渝区位优势，国家政策战略支持，贷款投放加快，资产质量平稳。预计2024-2026年公司营业收入为135.44、140.70、148.75亿元，归母净利润为51.45、54.81、58.69亿元，每股净资产为17.59、19.49、21.56元，对应11月12日收盘价的PB估值为0.51、0.46、0.42倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行、信贷扩张不及预期、资产质量下滑。

前三季度营收创新高，8英寸衬底率先“出海”

天岳先进(688234)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收12.81亿元，同比增长55.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比大幅扭亏。单Q3来看，2024Q3公司实现营收3.69亿元，同比下降4.60%，环比下降24.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长982.08%，环比下降26.25%。
    营收创下历史新高，盈利能力向上趋势明显。从前三季度来看，得益于公司大尺寸导电型产品产销量持续增长、高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，公司营业收入同比实现高速增长，在营收创下历史新高的同时，净利润较上年同期扭亏为盈。单Q3来看，公司末发出商品同比增加，尚未确认收入导致Q3营收出现同比4.6%的下降，但毛利率逐季度向上趋势明显。2024Q3实现毛利率32.63%，同比提升13.94pcts，环比提升8.39pcts，盈利能力显著提升。
    费用把控优秀，研发成果初现费用降低。2024前三季度，公司共发生期间费用2.26亿元，期间费用率17.61%，同比下降10.32pcts，运行效率持续提升。其中，发生研发费用0.95亿元，研发费率7.42%，同比下降7.52pcts，主要系公司去年同期新产品研发费用净额较高本期净额减少所致。
    下游多领域应用助力第三代半导体高速发展，高国际化程度竞争优势明显。近年来，全球能源电气化、低碳化的发展趋势，推动第三代半导体行业继续展现增长势头。目前，电动汽车领域仍是碳化硅占比第一的应用领域，而在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域，碳化硅技术也表现出突出的发展趋势。公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”。目前，公司不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底也已经率先实现海外客户批量销售，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。伴随公司上海临港工厂2期期8英寸碳化硅衬底扩产计划的推进，后续业绩有望进一步持续提升。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收16.90、23.58、30.59亿元，实现归母净利润2.04、3.58、5.33亿元，对应PE138.15、78.70、52.89亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新建产能爬坡风险；行业竞争加剧风险

Q3延续高增长，消费电子、新能源双驱动

达瑞电子(300976)
    事件：达瑞电子发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收17.72亿元，同比增长91.54%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长281.25%。单看Q3，公司2024Q3实现营收6.75亿元，同比增长87.35%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长153.97%。
    消费电子、新能源订单提升，带动公司营收利润双增长。根据公司公告，2024年前三季度公司消费电子业务和新能源业务订单较上年同期增加，公司营收和净利润实现了同比显著增长。在消费电子方面，智能手机、个人PC及平板电脑是公司目前定制化组件及配套自动化设备业务的主要消费电子应用终端，基于终端产品市场需求逐步恢复，加上公司当期消费类电子业务主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司主要客户的项目拓展情况良好、订单量增加，促使公司消费电子业务营业收入同比实现较大增长；在新能源业务方面，在行业持续增长的背景下，公司新能源结构与功能性组件产品围绕着动力及储能电池系统、新能源汽车车灯及电驱电控等细分应用领域不断深入拓展。随着公司新能源前期定点项目转入批量交付阶段、产能逐步释放，公司新能源业务营业收入同比保持较快的增长态势，规模效应逐步显现。
    费用把控得当，运营效率提升。2024年前三季度，公司共发生期间费用2.26亿元，期间费用率12.78%，较去年同期下降11.00pcts，运营效率得到了显著提升。
    筑牢消费电子基本盘，新能源业务加速布局。公司作为作为“关键组件（功能性器件、结构性器件）及配套自动化设备”平台型供应商，公司坚持大客户战略，公司经过20多年的发展，在消费电子领域积累了大批稳定优质的客户资源，包括OLED显示屏行业全球市场占有率具有优势地位的三星视界，国际知名的消费电子终端品牌客户Apple、Jabra、Bose、Sony、Sennheiser、Oppo、Lenovo、Sonos、字节跳动等，国内外知名的FPC软板客户鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等，以及消费电子行业知名EMS客户立讯精密、歌尔股份、富士康、卡士莫等，成为这些客户新产品研发和生产的重要配套企业。2022年起，公司把握电子制造行业的发展趋势，凭借在消费电子领域沉淀的竞争优势，积极拓展新能源结构与功能性组件业务，迅速进入新能源行业知名企业的供应链体系。目前已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源行业知名企业的供应链体系。公司通过为新能源行业头部客户提供优质的产品和服务，以逐步构建起公司在新能源业务领域提供解决方案的能力。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收23.98、29.08、33.53亿元，实现归母净利润2.62、3.91、4.97亿元，对应PE22.92、15.38、12.09x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业景气度波动风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险

三季报持续向好，汽车PCB业务拓宽可期

依顿电子(603328)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入26.20亿元，同比增长8.65%；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长22.70%；扣除非经常性损益后的净利润3.55亿元，同比增长25.78%。
    三季报持续向好，新客户开拓成果显著。公司24Q3营业收入8.67亿元，同比增长6.88%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降6.99%；扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元，同比下降3.09%。公司前三季度业绩表现靓丽，主要受益于产品结构持续优化，新客户开发成果显著。汽车电子业务方面，公司深耕汽车电子领域20余年，为首批进入国际汽车头部企业的PCB核心供应链的厂商，在巩固与大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部企业的深度合作关系同时，亦开拓斯坦雷、矢崎、比亚迪、零跑汽车等国内外知名企。
    产品结构优化，盈利能力优化。公司24年三季报毛利率为24.52%，同比增长2.17pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.73%、4.17%、-0.16%，同比变动-0.38、-0.59、+0.26、+0.9pct。
    持续推进产品研发，九洲集团助力业务空间拓宽。公司紧随前沿技术趋势，6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升。九洲集团与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性，与公司形成高度战略协同关系。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为36.60、42.58、51.76亿元，同比增速分别为15.20%、16.34%、21.55%；归母净利润分别为5.23、6.51、8.05亿元，同比增速分别为47.21%、24.66%、23.57%，对应24-26年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

麦格米特2024年三季报点评：持续高比例研发投入，服务器电源获国际一流客户认可

麦格米特(002851)
    事件：公司发布2024年三季报，扣非净利润较快增长。
    1）2024年前三季度收入59.03亿，同比+21.06%；归母净利润4.11亿，同比-14.82%；扣非净利润3.63亿，同比+18.10%；剔除汇兑损益影响后，扣非净利润3.80亿，同比+27.06%。
    2）2024Q3收入18.92亿，同比+19.02%，环比-13.23%；归母净利润0.97亿，同比+3.86%，环比-46.16%；扣非净利润0.81亿，同比+16.30%，环比-69.30%。剔除汇兑损益影响后，2024Q3扣非净利润1.04亿，同比+41.87%。
    受汇兑损益影响财务费用增加较多，持续高比例研发投入。
    1）2024Q3公司期间费用率为22.96%，同比+1.91pct，环比+5.07pct。分项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%、3.16%、13.20%、1.82%，同比分别-0.42pct、-0.04pct、+1.29pct、+1.08pct，环比分别+0.59pct、+0.73pct、+2.44pct、+1.31pct。财务费用率同环比提升较多主要系汇兑损失较多。
    2）2024年前三季度公司研发费用6.96亿，同比+33.22%，研发费用率11.79%。公司持续高强度研发投入，过去几年研发费用率一直稳定在11%左右。高强度研发创新将为公司业务实现可持续增长提供可靠保障。
    网络服务器电源积累深厚，获国际一流客户认可。
    1）公司在网络电源行业积累深厚，在多年前开始重点投入与布局通信网络行业高功率电源。通过对网络电源业务持续高强度研发投入，近年来公司获得了国内外行业头部客户的多个项目需求与订单，目前已成为少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。
    2）近期，英伟达在其官网上公布了其Blackwell GB200系统开发成果，公司成为其数据中心部件提供商之一。此次进入英伟达数据中心核心部件供应商，表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，标志着国际一流客户对公司的认可，将对公司未来业务发展带来积极影响。
    投资建议：随着服务器电源进入国际大厂供应商，有望带动公司业绩实现较快增长。预计2024-2026年公司营收分别为81.82亿元、103.32亿元、133.63亿元，同比增速分别为+21.14%、+26.28%、+29.34%；归母净利分别为5.71亿元、7.70亿元、10.67亿元，同比增速分别为-9.25%、+34.76%、+38.58%；EPS分别为1.08/1.46/2.02元，当前股价对应PE分别为44/32/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济周期波动等

珠江啤酒：粤地称雄数十载，结构升级启新途

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产，2010年在深交所上市，在广东省市占率超30%，是广东啤酒市场龙头，全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%，与同业对比收入增速较佳，但利润增速略显乏力。今年业绩超预期，2024年前三季度公司实现营收48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，行业承压之下量价表现亮眼，主因公司高档产品97纯生不断放量，叠加成本优化释放利润弹性。
    广东市场啤酒高端化基础优，群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶，各大酒企从份额优先转变为利润优先，行业呈现量减价增的高端化趋势。广东是全国第二啤酒消费大省，2023年广东省啤酒产量达454.46万吨，同比增长15.3%，产量占比全国12.5%，2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨，同比增长0.7%，表现好于全国大盘。广东省走在全国啤酒高端化前列，啤酒消费结构优，6元以上价格带产品占比达65%远高于全国的37%。从竞争格局来看，广东市场寡头竞争，市场集中度高，2023年前5大啤酒商的市占率约95%，其中珠江、百威份额较高位列前二，其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前发展势能来看，珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上，而其他品牌份额有所下滑。
    产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰，大单品97纯生放量引领结构升级。公司于2018年推出“3+N”品牌战略，核心单品珠江零度定位4-6元，珠江纯生定位6-8元，97纯生布局8-10元价格带，产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰。2019年公司推出97纯生，上市以来放量增长，主因：1）产品品质高：采用皮尔森工艺，消费者反馈好，价格定位百威与哈啤之间，具备高端性价比优势；2）有效的营销策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等活动拉动终端消量；3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运作，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；4）成长期产品优势：97纯生上市5年正处成长期，而竞品百威、哈啤已处衰退期，生命周期优势抢占竞品份额；5）顺应罐化率提升趋势：97纯生瓶罐比例4：6，契合市场需求。根据渠道调研及公司公告测算，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年体量达30万吨，增速超30%，高档（主要为纯生）2019-2023年销量CAGR为13%，97纯生放量爬坡带动公司产品结构快速提升，2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升19pct至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的体量，预计97纯生的市场空间可展望至60万吨。
    公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通合力贡献持久发展。公司采取深度分销模式，渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后开始发力餐饮渠道，目前流通渠道占比约80%，餐饮渠道占比约20%，其中纯生系列产品流通渠道占比70%，餐饮渠道占比30%。1）餐饮：公司在餐饮渠道的销售策略主要以产品为导向，以97纯生为主要抓手，逐步向上拓展价位段。目前在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵，为餐饮渠道的拓展奠定基础；2）流通：公司深耕广东省流通渠道，当前流通渠道覆盖率达90%，公司采取深度分销模式直控终端，对于终端渠道的掌控力居广东首位。在流通渠道的主要策略是通过持续推动产品结构升级，同时配合有效的营销活动，并借助新品高渠道终端推力，不断提升次高端以上单品份额和终端单点卖力。
    盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x。

尚太科技2024年三季报点评：出货量增速远超行业，盈利水平保持领先

尚太科技(001301)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现营收15.26亿元，同比+26.75%；归母净利2.21亿元，同比+35.33%，扣非净利2.23亿元，同比+38.79%。
    公司“快充”产品差异化优势持续体现，出货量增速远超行业。我们估计公司三季度的销量为6.45万吨，环比增速超过20%，其中快充产品占四分之一左右，后续有望逐渐往上提升。目前公司产能利用率较高，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”正在建设，我们预计产能将在2025年一季度投产，随着新产能的释放，公司销量增速及市占率有望进一步提升。
    盈利水平保持领先，新产品及海外订单有望增强盈利能力。Q3公司盈利水平保持行业领先，主要原因在于公司一体化生产能力较强以及快充产品价格较高。展望Q4及2025年：1）快充产品在终端上量较快，后续公司快充负极产品占比有望持续提升；2）公司积极拓展海外客户，海外订单价格相比国内更有优势，带动公司盈利水平提升。
    投资建议：考虑公司具备新技术及成本优势，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为50.95/63.80/96.00亿元，同比增长16.04%/25.22%/50.47%；归母净利润分别8.01/9.22/13.18亿元（原预期7.27/9.18/12.57亿元），同比增长10.82%/15.08%/42.99%。对应EPS分3.07/3.53/5.05元。当前股价对应PE24.37/21.17/14.81。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

协鑫集成事件点评：三季度营收与净利双增长，定增获批助长足发展

协鑫集成(002506)
    事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。
    事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。
    电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。
    产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。
    定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。
    投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

普门科技点评报告：IVD业务稳健增长，发布股权激励彰显长期信心

普门科技(688389)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入8.57亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.57亿元，同比增长25.62%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长29.11%。
    其中，2024年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.86亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长29.01%。
    IVD产线稳健增长，国际糖化业务保持较快增速
    2024年前三季度，公司体外诊断业务收入为6.78亿元，同比增长19%。其中，国内体外诊断业务收入4.42亿元，同比增长15%；国际体外诊断业务收入2.37亿元，同比增长26%。
    国内IVD业务：在医保控费的背景下，公司糖化业务依靠较强的竞争力，加速了进口替代进程。电化学发光业务方面，公司从2024年第三季度开始推广流水线系列产品，随着流水线装机带动试剂产品的销售上量，公司化学发光业务有望提速。
    国际IVD业务：2024年前三季度国际糖化业务保持了较快的增速，随着公司高端糖化机型的推出，国际糖化业务有望进一步扩大市场份额。发光业务方面，随着公司在产品端补齐中速机型、加速推动试剂注册及加强国际市场营销队伍建设，国际发光业务有望逐渐走强。
    公司发布新一轮股权激励，高目标彰显经营信心
    为健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，公司于2024年9月11日披露了《2024年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向186名激励对象授予1,131万份股票期权，激励对象主要为公司核心技术人员、技术骨干、业务骨干。此次股权激励计划考核目标以2023年营收或净利润为基数，2024-2026年营收或者净利润增速为23%/46%/69%，高目标彰显了公司长期发展信心。
    毛利水平改善，盈利能力显著提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升3.48pct至69.89%，我们认为主要系IVD试剂销售占比提高所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、6.33%、17.73%、-2.25%，同比变动幅度分别为-4.70pct、+0.74pct、+0.59pct、+1.34pct。其中，销售费用率变动幅度较大，我们认为主要系2023年同期销售人员工资、差旅费增加以及电商平台相应推广费增加使得2023年销售费用基数较高，而2024年前三季度公司进行了销售费用优化。综合影响下，公司整体净利率同比提升4.64pct至29.89%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.07%、14.26%、6.63%、19.91%、0.88%、31.85%，分别变动+0.98pct、-9.24pct、+1.00pct、+3.42pct、4.50pct、+3.89pct。其中，我们认为财务费用率的变动系汇兑损失所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.43亿/15.01亿/17.32亿元，同比增速分别为8%/21%/15%；归母净利润分别为4.05亿/4.89亿/5.80亿元；分别增长23%/21%/19%；EPS分别为0.95/1.14/1.35，按照2024年11月11日收盘价对应2024年18倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，公司规模不断扩大带来的管理风险，海外市场拓展不及预期的风险。

莲花控股：三季度业绩亮眼，回购彰显信心

莲花控股(600186)
    事件：莲花控股发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入19.35亿元，同比+19.84%，归母净利润1.65亿元，同比+74.58%，扣非归母净利润1.65亿元，同比+77.00%。2024Q3实现收入7.13亿元，同比+11.28%，归母净利润0.64亿元，同比+44.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+48.57%。
    松茸鲜表现亮眼，华北地区快速铺货。分产品，2024Q1-Q3味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品实现收入14.18/2.49亿元，同比+16%/+28%，其中2024Q3鸡精等复合调味品实现收入1.10亿元，同比+50%，主因松茸鲜放量增长。分渠道，2024Q1-Q3线上/线下实现收入1.10/18.23亿元，同比+159/+16%，2024Q3线上/线下实现收入0.43/6.70亿元，同比+76%/+9%，线上直播爆发增长。分区域，2024Q1-Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入1.89/2.65/2.90/2.66/6.40/2.83亿元，同比+64%/+5%/+18%/+9%/+25%/+16%，2024Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入0.75/0.88/1.00/0.87/2.23/1.39亿元，分别同比+58%/-24%/+4%/-1%/+10%/+55%，华北市场开拓迅速。
    算力业务开拓提升毛利率，回购彰显信心。2024Q3毛利率23.77%，同比+6.36pct，毛利率提升主因算力业务开拓。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/3.9%/1.3%，同比-0.04/+1.0/+0.4pct，管理费用率有所提升。2024Q3净利率9.1%，同比+2.1pct，盈利能力提升明显。公司发布回购公告，拟以1.1-1.5亿元回购股份，回购价格不超过6.07元/股，回购期限为2024年10月30日至2025年10月29日，体现公司发展信心。
    投资建议：根据2024年三季报调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速22%/25%/21%，归母净利润增速分别为71%/29%/23%，EPS分别为0.12/0.16/0.19元，对应PE分别为42x/32x/26x，按照2025年业绩给予33倍，给予目标价5.28元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q3业绩高增长，新产品加速放量未来可期

中微公司(688012)
    事件：中微公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收55.07亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润9.13亿元，同比减少21.28%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比增长10.88%。单看2024Q3，公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%。
    刻蚀设备高增长，新产品放量节奏加速。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。分产品来看，2024年前三季度刻蚀设备收入为44.13亿元，同比增长53.77%。在新产品方面，公司几款已付运和即将付运的MOCVD新产品正在陆续进入市场，此外，前三季度新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并且结果获得客户高度认可。
    加大研发力度，运营效率提升。2024Q3，公司共发生期间费用5.74亿元，期间费率27.85%，同比下降0.56pcts。其中，由于市场对中微开发多种新设备的需求急剧增长，公司显著加大研发力度，2024Q3公司发生研发费用3.46亿元，研发费率16.81%，同比提升2.91pcts，公司显著加大研发力度，以尽快补短板，实现赶超，为持续增长打好基础。
    新增订单动能充足，高合同负债未来可期。2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新产品开始启动放量。并且，2024年前三季度公司共生产专用设备1,160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%，为公司后续出货及确认收入打下了较好的基础。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元，为公司业绩的持续增长带来了充足动能。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收82.60、120.36、152.27亿元，实现归母净利润17.24、26.11、32.64亿元，对应PE78.37、51.74、41.39x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正，股权激励彰显信心

祥生医疗(688358)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入3.62亿元，同比下降9.85%；归母净利润0.98亿元，同比下降30.42%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降33.86%。
    其中，2024年第三季度营业收入1.15亿元，同比增长8.79%；归母净利润0.17亿元，同比下降42.09%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降39.13%。利润增速低于收入增速主要受到销售费用率、财务费用率加大的影响。
    坚持技术创新，持续探索超声应用领域
    公司一直秉承自主研发、持续创新的发展战略，深耕超声领域，基于对超声底层技术的深刻理解，不断推陈出新，提升产品性能。2024年前三季度，公司全新重磅整合推出了SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit、高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。
    此外，公司持续探索超声应用领域。例如：（1）公司积极探索超声引导下血管置管应用，不仅与BD达成战略合作，共同打造血管通路领域整体解决方案，更主动参与北京“外周静脉输液治疗风险防控学术会议”，以超声赋能打通静脉治疗新路径；（2）作为现代医疗影像设备，超声亦可用于中医治疗，以可视化针刀为例，通过实时超声影像引导，帮助医生精准定位病变部位，实现创伤小、恢复快、疗效显著的精确治疗；（3）在医美领域，超声不仅能够精确诊断皮肤和软组织问题，还可以提供安全、非侵入性的治疗方案，从而为医美行业带来新的发展机遇。
    发布股权激励计划，彰显业绩增长的强大信心
    公司10月1日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票59.30万股（约占公告当日公司股本总额的0.53%），授予价格为13.50元/股。本次激励计划拟激励对象总计32人，包括中层管理人员、技术骨干以及业务骨干。公司层面的考核指标（归属系数100%）具体为：2024/2025/2026年公司毛利润分别为3.00/3.45/4.00亿元，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。
    费用端持续投入，利润端暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.02pct至59.15%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、7.50%、17.05%、-3.88%，同比变动幅度分别为+1.57pct、+1.62pct、+2.38pct、+2.49pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.03pct至27.17%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.14%、12.40%、7.33%、19.78%、4.65%、14.88%，分别变动-2.83pct、+3.16pct、+0.83pct、-0.41pct、+3.95pct、-13.07pct。其中，销售费用率变动主要系公司加快营销体系建设带动人员费用及租金增加；财务费用率变动主要系美元汇率大幅波动形成汇兑损失。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.09亿/6.16亿/7.09亿元，同比增速分别为5%/21%/15%；归母净利润分别为1.37亿/1.69亿/2.05亿元；分别增长-6%/23%/21%；EPS分别为1.22/1.51/1.83，按照2024年11月11日收盘价对应2024年22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期的风险，设备招投标进度不及预期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。

Q3内销增长延续，蓄势全球市场拓张

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入70.07亿元，同比增长23.17%；归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元，同比下降5.40%。
    内销市场增长延续，盈利短期承压。公司24Q3营业收入25.91亿元，同比增长11.91%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降43.40%；扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元，同比下降45.25%。主要由于：国内市场方面，本轮新品周期表现靓丽，收入增长显著，根据奥维云网数据，公司24Q3线上渠道销售额同比增速43%，销售额市占率25+%，排名第一；海外市场方面，北美Prime Day表现优异，品牌及渠道建设逐步加强，北美及亚太市场成长延续；欧洲市场受渠道建设向自营转移影响，直营占比提升，而自营渠道收入确认方式及时点与传统经销渠道不同，出现短期扰动。
    品牌建设加强，费用前置，打造未来成长基石。公司24年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比变动+2.63、+0.32、+1.26、+0.47pct，主要由于公司研发及销售费用增加，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元，同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%；归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元，同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%，对应24-26年PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q3业绩成长延续，高速线缆业务可期

沃尔核材(002130)
    事件：公司24年前三季度实现营业收入48.20亿元，同比增长20.13%；归母净利润6.55亿元，同比增长36.45%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比增加36.00%。
    公司24Q3业绩成长延续，受益算力基础设施建设需求增加。公司24Q3实现营业收入17.25亿元，同比增长16.66%；归母净利润2.36亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长26.14%。公司三季报业绩大幅增长，主要源自：1）公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，伴随下游数据中心建设对铜连接需求增加，公司充分受益；2）公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。
    电线产品全面布局，进展显著。高速通信线方面，公司完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证。汽车线方面，完成1Gbps与10Gbps混用车载以太网线缆的研发，该产品可同时满足千兆以太网与万兆以太网测试要求，具有信号传输速率稳定、防水、耐候性等特性，可广泛应用于车载激光雷达、高清视频及骨干网络系统等场景的数据传输，目前产品已批量交付中。工业线方面：完成了新型六轴工业机器人用控制电缆、机器人本体用编码器电缆的产品开发，产品具有优异的拖链弯折性能，可广泛应用于汽车制造、工业自动化等领域。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为67.67、82.69、97.63亿元，同比增速分别为18.24%、22.18%、18.08%；归母净利润分别为9.22、11.53、13.85亿元，同比增速分别为31.57%、25.12%、20.10%，对应24-26年PE分别为27X、21X、18X，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

天赐材料2024年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好

天赐材料(002709)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现收入34.13亿元，同比-17.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.25%；实现扣非净利润1.01亿元，同比-77.06%。
    电解液出货量环比增长20%，单位盈利保持领先。公司电解液Q3出货量环比保持增长，我们估计公司Q3出货13.6万吨，环比+20%左右，外售液体六氟及LiFSI持续提升。公司Q3毛利率为18%，环比持平。我们预计Q4电解液及外售锂盐出货量将环比持平，盈利水平有望保持。
    磷酸铁销量环比大幅提升，后续有望持续减亏。我们估计公司正极材料Q3出货量环比增长40%左右，主要得益于产能的持续爬坡。我们预计公司Q4磷酸铁销量将环比继续提升，经营性利润会进一步减亏。随着公司新产能持续爬坡、合格率提升、规模效应持续提升，我们预计公司2025年正极业务将大幅减亏。
    投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为123.63/145.35/249.90亿元，同比增长-19.75%/+17.57%/+71.94%；归母净利润分别4.79/12.75/23.11亿元（原预期5.67/14.05/23.11亿元），同比增长-
    74.69%/+166.51%/+81.21%。对应EPS分0.25/0.66/1.20元。当前股价对应PE88.25/33.11/18.27。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

新签订单不断增长，海外市场空间广阔

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入20.74亿元，较上年同期增长28.94%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，较上年同期增长89.14%；基本每股收益0.25元，较上年同期增长92.31%。
    新签订单不断增长，生产效率持续提升。2024年第三季度，公司新取得空港装备国内订单2.63亿元，同比增长96.02%；新取得空港装备国际订单3.14亿元，同比增长110.73%。空港装备订单继续呈现井喷式增长，生产任务饱满，目前排产已经远远超过正常水平。在消防救援装备方面，公司新取得订单2.79亿元，同比增长90.13%。面对不断增长的订单需求，为确保年底前将更多的“好产品”如期交付给海内外客户，公司采取多项措施全面提升产能，通过优化生产流程、精细化物料调度、集约化生产，引入自动化设备打造的“平台车智能化生产线”已经上线，生产效率持续提升。
    空港装备品种齐全，海外市场空间广阔。公司深耕空港装备领域三十余年，设备覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，是全球唯一一家具备为一座机场配套所有地面保障设备能力的企业，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的制造商。近年来，公司不断加快出海速度，与全球的瑞士国际空港服务有限公司（Swissport）、阿联酋德纳达集团（Dnata）、明捷（Menzies）、新加坡新翔集团（sats）和TCR公司形成全球战略合作，不断拓展海外市场，公司品牌影响力在国际上得到空前提升，未来成长空间广阔。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为3.18亿元、4.19亿元、5.30亿元，EPS为0.60元、0.79元、1.00元，对应PE为20倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内需求恢复不及预期。

加大研发投入力度，配套能力持续提升

广联航空(300900)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入6.63亿元，较上年同期增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降46.52%；基本每股收益0.21元，较上年同期下降54.35%。
    加大研发投入力度，配套能力持续提升。报告期内，公司以客户需求为核心，不断加大研发投入力度，研发费用较上年同期增长24.26%。在航空航天零部件业务领域，公司着力推进“无人机总装及零配件制造项目”，紧跟区域内客户新机型预研任务，攻克大尺寸固定翼无人机领域的核心技术难题，为公司后期批产订单的取得提供有力支持。此外，公司还积极推进“两机专项”建设，加大对航空发动机工装及零部件、燃气轮机机匣成套制造装配的研制力度，通过绘制航空发动机专用工装图谱提升工装设计效率与模块化水平。同时，公司也加大对精密焊接技术及无损检测等特种工艺的研发投入，为两机产品的快速配套研制提供了坚实保障。
    签署战略合作协议，助力大飞机产业建设。报告期内，公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司达成了良好的合作意愿，双方拟资源共享、优势互补，建立长期、持续、全面的深度战略合作，并签订战略合作协议以推动合作项目的落实。本协议的签署有利于公司把握国产大飞机行业发展机遇，及时响应和满足下游客户日益增长的产品需求，充分利用产业集群优势，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局，深化协同效应，增强公司核心竞争力，助力国产大飞机产业集群发展。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为1.32亿元、1.71亿元、2.11亿元，EPS为0.45元、0.58元、0.71元，对应PE为58倍、45倍、36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

成都银行2024年三季报点评：信贷稳健增长，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：成都银行发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入172.41亿元，同比+3.23%；实现归母净利润90.38亿元，同比+10.81%。截至2024年9月末，公司总资产、总负债规模分别达1.22、1.14万亿元，较上年末+11.95%、+12.22%。报告期内，公司加权ROE（未年化）13.16%，同比-0.59pct。
    利息净收入增速降幅收窄，总投资收益支撑业绩增长。报告期内，公司营业收入同比+3.23%至172.41亿元，增速较上季度-1.05pct。其中利息净收入136.04亿元，同比+1.78%，增速较上季度-0.13pct，增速降幅边际收窄；非息收入36.37亿元，同比+9.02%。报告期内，公司实现总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）34.51亿元，同比+22.59%，为业绩增长主要支撑；测算投资收益率（年化）1.50%，同比+0.28pct。
    零售贷款占比回升，存款定期化趋势持续。截至24Q3末，公司贷款总额（不含应计利息）7210.97亿元，较上年末+15.48%，环比+2.07%；其中零售贷款占比18.41%，占比较上年末-1.34pct、较24年年中+0.38pct。截至24Q3末，公司存款总额（不含应计利息）8558.78亿元，较上年末+12.08%，环比+1.97%；其中定期存款占比68.49%，占比较上年末+12.19%、较24年年中+3.75%。
    单季净息差企稳，负债成本压降见效。我们测算前三季度公司净息差为1.69%，环比-1bp；生息率、付息率分别为3.97%、2.27%，环比分别持平、-2bp。24Q3单季净息差为1.62%，环比+2bp；生息率、付息率分别为3.81%、2.18%，环比分别持平、-4bp，负债成本调降效用显现。
    不良率维持低位，资产质量优异。截至报告期末，公司不良率维持在0.66%，环比持平；关注率0.43%，环比-2bp，不良率+关注率继续保持低位。拨备覆盖率高位提升，截至24Q3末公司拨备覆盖率环比+1.38pct至497.40%；拨贷比3.29%，环比+1bp。
    投资建议：成都银行立足成渝经济圈，信贷稳健增长，单季净息差边际企稳，资产质量保持优异。预计2024-2026年公司营业收入为227.69、245.24、269.54亿元，归母净利润为128.12、141.51、158.23亿元，每股净资产为20.96、24.82、29.38元，对应11月8日收盘价的PB估值为0.75、0.64、0.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差下行超预期、资产质量波动

Q3业绩高增，在手订单充裕

北方华创(002371)
    事件：北方华创发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收203.53亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润44.63亿元，同比增长54.72%。单Q3来看，2024Q3公司实现营收80.18亿元，同比增长30.12%，环比增长23.81%；实现归母净利润16.82亿元，同比增长55.02%，环比增长1.68%。
    电子工艺装备高增长，带动公司业绩向好。公司前三季度业绩实现较高速增长，主要来自于公司主营业务电子工艺装备营收的高增长。根据公司前期公告，2024前三季度营收、利润高速增长，主要系：1．公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。2．随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。
    在手订单充裕，合同负债、存货均较为健康。2023年，公司刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备收入分别近60、超60、超30亿元，预计公司后续先进制程订单占比有望继续提升，带动公司盈利能力继续提升。公司持续增强产品竞争力，2023年新签订单超过300亿元，为公司在2024年全年实现较高速的增长提供了有效保证。同时，截止2024Q3，公司合同负债达77.83亿元，保持较高水平；在存货方面，公司存货金额由2023年末169.92亿元提升至2024Q3末的232.29亿元，公司在手订单较为饱满。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收300.70、391.96、497.36亿元，实现归母净利润57.34、76.94、102.24亿元，对应PE41.63、31.03、23.35x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

项目出货超预期，Q3业绩延续增长

天键股份(301383)
    事件：天键股份发布2024年三季报，2022年前三季度公司实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.92%；单Q3来看，2024Q3公司实现营收7.22亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。
    项目出货超预期，营收、利润双双增长。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。2024年前三季度，受部分项目出货超预期因素驱动，公司营收实现16.77亿元，同比增长30.20%。同时，公司净利润也实现了52.92%的较大幅度增长，实现归母净利润1.68亿元，净利率10.00%，同比提升1.49pcts。
    费用把控合理，彰显运营效率提升。公司2024Q3共发生销售费用、管理费用、研发费用合计60.87亿元，占比营收8.43%，同比下降1.04pcts，运营效率提升。其中，发生销售费用0.05亿元，销售费率0.56%，同比略有增长0.09pcts，绝对值的增加主要系本期销售人员的薪酬及出口信用保险费用增加所致；发生管理费用0.26亿元，管理费率3.57%，同比基本持平，绝对值得增加主要系本期股份支付费用及管理人员薪酬增加所致。
    消费电子声学产业领军企业，大客户进展良好叠加新品类布局也有望持续增长。公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机、TWS耳机、入耳式耳机、OWS耳机和骨传导耳机等多种形态和功能的产品；除了面向终端消费者的耳机成品外，公司同时经营对讲机配件、车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。得益于公司多年的客户积累、技术优势和制造优势，逐渐赢得了国内外一线品牌厂商的信赖支持，传统声学ODM业务基本盘良好。同时，公司新拓展的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品以及AR眼镜、智能音箱模组和车载麦克风等产品，从声电结合向声、光、电一体化领域迈进，有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收22.74、28.94、36.06亿元，实现归母净利润2.12、2.86、3.60亿元，对应PE27.11、20.07、15.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：大客户风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险

消费电子市场温和复苏，端侧带来成长动能

鹏鼎控股(002938)
    事件：公司10月合并营业收入为43.63亿元，较去年同期的合并营业收入减少2.18%。公司24年前三季度实现营业收入234.87亿元，同比增长14.82%；归母净利润19.74亿元，同比增长7.05%；扣非后归母净利润19.29亿元，同比增长8.89%。
    消费电子市场温和复苏，汽车电子+AI服务器持续深耕。公司24Q3实现营业收入103.60亿元，同比增长16.14%；归母净利润11.90亿元，同比增长15.26%；扣非后归母净利润11.73亿元，同比增长13.71%。分产品来看，公司消费电子/汽车及服务器/通讯电子营业收入分别为69.12/7.29/157.76亿元，同比增速分别为22.03%/102.52%/9.53%，主要受益于消费电子产品市场温和复苏，海外大客户新机发布，以及公司份额持续提升，推动公司业绩增长。
    把握终端新机发布大趋势，端侧AI发力。公司前瞻性技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，项目一期工程已投产，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。伴随品牌厂商陆续推出AIPC、AI手机等端侧产品，公司作为行业龙头有望持续受益。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为362.27、420.37、459.84亿元，同比增速分别为12.98%、16.04%、9.39%；归母净利润分别为37.18、45.88、49.86亿元，同比增速分别为13.10%、23.42%、8.68%，对应24-26年PE分别为22X、18X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩快速增长，股权变更开启转型之路

迈信林(688685)
    公司发布2024年三季报，收入3.01亿元，同比增长38.00%；归母净利润0.36亿元，同比增长161.91%。
    收入快速增长。2024年第三季度，公司收入1.15亿元，同比增长61.40%，主要系主机客户部分产品批量投产及新产品逐步试产投入以及新增算力服务业务收入。公司控股子公司苏州瑞盈智算科技有限公司从事算力相关业务，瑞盈智算于2024年7月取得增值电信业务经营许可证，并于2024年9月采购了62台国产算力GPU服务器，同时瑞盈智算与北京城建智控科技股份有限公司、苏州瑞芯智能科技有限公司分别签订了算力租赁服务合同。
    股权激励激发员工积极性。2024年7月，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），行权条件为24/25年收入增长率不低于35%/50%，或者24/25年净利润增长率不低于35%/50%。本激励计划的激励对象共计25人，限制性股票数量为290万股，授予价格为13.00元/股。
    股权变更开启转型之路。2024年9月，公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告，控股股东转让5%股份给白冰先生、徐迎辉先生，未来合作模式主要为：白冰先生及其团队主要提供光子算力芯片解决方案，徐迎辉先生主要负责国产算力中心配套设备采购、建设、维护、推广、运营等工作。
    投资建议：公司主营业务发展态势良好，积极向国产算力相关方向布局。预计公司24-26年EPS分别为0.37\0.52\0.71元，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：转型力度不及预期；主营业务竞争加剧。

南京银行2024年三季报点评：息差环比改善，高质量发展延续

南京银行(601009)
    事件：南京银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收385.58亿元，同比+8.03%；实现归母净利润166.63亿元，同比+9.02%；加权ROE为11.31%，同比-0.13pct。截至报告期末，公司不良率0.83%，拨备覆盖率环比微降至340.40%。
    规模稳健增长，息差边际提升。截至报告期末，公司贷款总额1.24万亿元，较上年末+12.52%，其中对公、零售贷款分别较上年末+14.34%、+7.30%；公司存款总额1.40万亿元，较上年末+2.42%，其中定期存款占比环比24H1末+4.87pct至80.90%，定期化趋势持续。报告期内，公司净息差（测算）为1.37%，同比-20bp，环比+1bp；其中生息率为4.13%，付息率为2.40%，生息率降幅边际收窄，付息率持续改善。
    利息净收入降幅收窄，投资总收益支撑营收增长。报告期内，公司利息净收入为196.14亿元，同比-1.36%，降幅逐季收窄；中间业务收入为35.04亿元，同比+11.71%；投资净收益+公允价值变动收益合计152.46亿元，同比+16.58%，为营收增长的主要支撑。报告期内公司成本收入比为25.32%，同比-2.21pct，成本控制持续见效。
    资产质量保持稳定，风险抵补能力充足。截至报告期末，公司不良率为0.83%，环比24H1末持平，较上年末-7bp；关注率为1.14%，环比24H1末+7bp，较上年末-3bp。24Q3单季计提拨备27.90亿元，同比多增1.40亿元；截至报告期末，公司拨备覆盖率为340.40%，环比24H1末-4.62pct，较上年末-20.18pct。
    投资建议：南京银行营收及利润增速提升，成本收入比及不良率持续压降，高质量发展态势延续。预计2024-2026年公司营业收入为485.03、517.09、555.03亿元，归母净利润为202.03、220.24、241.53亿元，每股净资产为17.48、19.75、22.22元，对应11月5日收盘价的PB估值为0.58、0.52、0.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、净息差持续收窄、资产质量恶化

杭州银行2024年三季报点评：息差阶段性企稳，资产质量优秀

杭州银行(600926)
    事件：杭州银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。
    区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3末，公司总资产突破2万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。
    息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。
    资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比-1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。
    投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。

东方财富2024年三季报点评：经纪业务韧性强，自营收入高增

东方财富(300059)
    事件：东方财富发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业总收入73.04亿元，同比-13.96%；实现归母净利润60.42亿元，同比-2.69%；ROE（加权）8.14%，同比-1.02pct；EPS（稀释后）0.3826元/股，同比-2.30%。
    证券业务整体继续承压，经纪业务具备较强韧性。报告期内，公司手续费及佣金收入为35.55亿元，同比-5.32%，降幅较24年年中扩大1.36pct。前三季度日均股基成交额为8045.60亿元，同比-18.66%，权益市场整体偏弱运行；但公司经纪业务下行速度小于市场成交额下行速度，显示出较强韧性。报告期内，公司利息净收入为15.06亿元，同比-9.72%，降幅较24年年中扩大1.75pct；截至24Q3末，市场两融余额为1.44亿元，同比-9.48%，公司两融业务降幅与市场两融余额降幅基本一致，考虑到佣金率下行趋势，预计公司市占率有所提升。
    基金业务尚待改善，权益市场带动下预计后续将有所回暖。报告期内，公司实现营业收入22.43亿元，同比-26.84%；24Q3单季度实现营业收入7.20亿元，同比-22.20%。24Q3新发基金份额再度下滑，新发基金1813.02亿份，同比-24.61%，其中新发股票+混合基金425.15亿份，同比-23.91%；叠加公募降费改革持续，基金业务继续承压。往后看，权益市场回暖下基金发行速度加快，基金业务后续有望回暖。
    自营业务涨势显著。截至24Q3末，公司证券投资业务规模达1087.40亿元，同比+32.48%，较上年末+29.51%；实现自营业务收入24.02亿元，同比+49.73%。自营业务收入大幅增加，其中公允价值变动收益增幅高达1115.46%，预计公司投资结构有所调整，以固收类产品为主要侧重点。
    AI研发力度加大，成本结构有效优化。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.16亿元、17.06亿元、8.48亿元，同比分别-38.54%、-4.10%、+7.28%。公司销售费用大幅缩减，主因在于市场推广投放减少；同时公司管理成本有效缩减，降本效果较为显著。公司持续加大AI研发力度，研发费用同比增加，东财“妙想”大模型持续融入公司生态，携手choice金融数据终端持续打造下一代金融智能终端，看好后续研发成果。
    投资建议：公司证券业务整体短期承压，自营业务发挥“顶梁柱”作用，看好后续市场回暖带来高弹性；公司科技研发力度持续加大，充分深挖科技金融平台。预计2024-2026年营业总收入分别为109.03、126.20、139.64亿元，归母净利润为84.95、98.82、109.70亿元，EPS为0.54、0.63、0.69元，对应11月6日收盘价的PE为49.13、42.24、38.05倍。维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场回暖不及预期、研发成果不及预期、行业竞争大幅加剧

中国人保2024年三季报点评：寿险NBV增速亮眼，投资端带动利润高增

中国人保(601319)
    事件：中国人保发布2024三季报。报告期内，公司实现营业总收入4695.8亿元，同比+12.2%；实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%。财险COR为98.2%，寿险NBV可比口径下同比+113.9%。
    财险保费稳健增长，COR边际抬升。报告期内，人保财险实现原保险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%，增速较年中+0.9pct；其中车险、非车险原保险保费收入分别为2134.2、2149.1亿元，同比分别+3.2%、+5.9%，非车险中意健险保费收入同比+8.0%至911.3亿元，贡献主要增量。受24Q3台风等灾害影响，COR环比+1.4pct至98.2%，同比+0.3pct；非车险COR100.5%，预计主因赔付率上升，对整体COR形成拖累。报告期内，人保财险承保利润64.4亿元，同比-12.7%，24Q3单季承保利润-11.8亿元。
    寿险期交新单增速转正，NBV增速亮眼。报告期内，人保寿险实现原保险保费收入966.2亿元，同比+5.9%，增速较年中+5.6pct；其中长险首年、期交续期、短险保费收入分别为414.1、523.9、28.2亿元，同比分别-9.0%、+21.4%、+7.0%。报告期内，人保寿险期交新单保费收入243.4亿元，同比+3.2%，增速较年中由负转正；叠加预定利率下调带动NBVM提升，人保寿险NBV可比口径下同比+113.9%。报告期内，人保健康实现原保险保费收入439.6亿元，同比+10.5%，增速较年中+3.1pct。
    投资端回暖支撑利润显著增长。9月底增量政策落地带动权益市场迅速拉升，24年前三季度上证指数上涨12.2%，带动公司总投资收益同比大幅增长。报告期内，公司实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%，增速较年中+63.1pct；总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）为402.4亿元，同比+214.3%。24Q3单季公司归母净利润为136.4亿元，同比+130.2亿元，总投资收益为267.5亿元，同比+305.7亿元。
    投资建议：中国人保持续优化业务结构，强化风险防控，财险领先地位稳固，寿险NBV表现亮眼，看好权益市场回暖下的业绩表现。预计2024-2026年公司营业收入为6119.87、6469.34、6902.63亿元，归母净利润381.97、413.29、450.04亿元，EPS为0.86、0.93、1.02元，对应11月7日收盘价的PE估值为9.03、8.35、7.66倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期、权益市场波动加剧、长端利率下行

华大智造点评报告：销售装机量逆势微增，在手订单充足

华大智造(688114)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入18.69亿元，同比下降15.19%；归母净利润-4.63亿元，同比下降134.28%；扣非归母净利润-4.97亿元，同比下降104.56%。我们认为，利润端亏损的主要原因为（1）受宏观环境影响，收入下降致使毛利贡献额下降；（2）海外费用投入持续增加；（3）国际化营销网点建设、基建工程完工投入使用导致固定成本增加；（4）公司持续推动产品创新和迭代，保持研发投入。
    其中，2024年第三季度实现营业收入6.60亿元，同比下降13.22%；归母净利润-1.65亿元，同比下降65.54%；扣非归母净利润-1.73亿元，同比下降60.82%。
    销售装机量逆势增长，中小机型加速装机、大机型带动试剂放量
    2024年前三季度，受宏观环境和行业政策影响，终端客户对固定资产的投资减少且采购周期拉长，使得测序仪设备整体采购量有所减少。但公司实现了逆势增长，基因测序仪前三季度累计销售装机量超670台，同比增长4%，且中国区新增测序仪占有率较2023年有所提升。截至2024年9月底，公司累计销售装机量接近4000台。
    2024年前三季度，中小通量测序仪DNBSEQ-G99和DNBSEQ-E25装机快速增长。其中，DNBSEO-G99销售装机量达到210台，同比增长33%。DNBSEO-E25具有对实验室环境要求低，安装、维护简便的优势，前三季度实现装机93台，装机量同比增长564%。随着高通量测序仪DNBSEO-T7累计装机量的增长，DNBSEO-T7测序试剂消耗量保持持续增长趋势，2024年前三季度实现收入4.5亿元，同比增长19%。
    在手订单同比增长，业绩驱动力充足
    截至2024年9月30日，公司在手订单为8.2亿元，同比增长34.43%，业绩驱动力充足。其中，中国区订单5.2亿元，占比63%，海外订单3.0亿元，占比37%。按业务线划分，基因测序仪业务在手订单6.1亿元，占比74%，新业务在手订单1.4亿元，占比17%，实验室自动化在手订单0.7亿元，占比9%。
    公司持续推进营销网络建设，净利率暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.72pct至61.47%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.80%、21.38%、29.61%、-1.18%，同比变动幅度分别为+8.38pct、+5.41pct、+0.47pct、+2.46pct。其中，销售费用率的变动，主要受海外区域尚处在投入期，收入规模尚未打开，前期的海外区域销售扩展的费用投入持续增加的影响；管理费用率的变动，我们认为主要受基建工程完工致使公司折旧摊销费用、水电物业等费用增加的影响；财务费用率的变动主要系汇兑损益影响。综合影响下，公司整体净利率同比下降16.03pct至-24.97%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、33.99%、23.36%、27.52%、-3.79%、-25.08%，分别变动-4.66pct、+6.92pct、+6.89pct、-0.10pct、-7.70pct、-11.79pct。其中，综合毛利率降幅较大，我们预计主要系收入规模下降导致成本摊薄效果减弱。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.61亿/30.09亿/35.41亿元，同比增速分别为-12%/17%/18%；归母净利润分别为-5.23亿/-2.66亿/0.27亿元；分别增长14%/49%/110%；EPS分别为-1.26/-0.64/0.06，按照2024年11月8日收盘价对应2024年8倍PS。维持“买入”评级。
    风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。

赛诺医疗点评报告：集采助力冠脉产品放量，新型药物洗脱支架随访结果亮眼

赛诺医疗(688108)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入3.18亿元，同比增长30.20%，主要系冠脉产品销量大幅增长所致。归母净利润-0.07亿元，同比增长83.84%，我们认为主要影响因素为：（1）营业收入大幅增长带来的规模效益；（2）管理费用大幅下降；（3）取得eLum控股权时，原控股子公司持有的18.18%股权按公允价值调整，溢价金额计入投资收益，致使投资收益大幅增长。扣非归母净利润-0.29亿元，同比增长41.65%。
    其中，2024年第三季度营业收入1.05亿元，同比增长25.76%；归母净利润-0.14亿元，同比下降18.72%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降14.05%。
    冠脉在售产品持续参与集采，销量大幅提升带动业绩增长
    2024年前三季度，公司冠脉业务大幅增长，主要系国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施，公司两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长所致。截至2024上半年末，公司冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较2023年同期大幅增长。同时，公司持续优化工艺流程，使得冠脉产品的毛利率进一步提高。
    此外，在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管在本次集采中中标，极大地推动了公司新产品冠状动脉棘突球囊扩张导管的进院销售工作。截至2024年第三季度末，本次集采已逐渐开始在各省市落地。随着更多省市集采的执行，公司冠脉产品销量有望进一步增长。
    新型药物洗脱支架随访结果验证产品优势，海外注册有望提速
    2024年10月28日，公司新型药物洗脱支架系统HT Supreme在美国、日本、欧洲进行的PIONEER-III临床试验研究五年期随访结果公布。该结果显示，公司HT Supreme支架的试验组相比于对照组（Xience系列和Promus系列支架）已经呈现出明显的数字优势，进一步验证了公司该产品在临床安全性和有效性等诸多关键方面所具备的显著优势。同时，也为该产品在美、日等海外国家注册申请的审批提供了极具权威性和说服力的证据支撑。
    毛利水平持续提升，费用端改善助力净利率提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.64pct至61.29%，得益于营业收入大幅增长带来的规模效益。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.28%、20.62%、33.41%、0.98%，同比变动幅度分别为-1.80pct、-8.21pct、+0.50pct、+0.46pct。其中，管理费用率降幅较大，主要系子公司赛诺神畅从2023年二季度开始正式投产，从投产日起，其与生产运营相关的费用不在管理费用中继续列支、以及无形资产摊销和股份支付成本减少等因素共同影响所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升16.57pct至-1.68%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.57%、17.21%、22.18%、36.40%、0.95%、-14.43%，分别变动+5.15pct、-0.98pct、-2.19pct、+2.70pct、+0.23pct、+0.50pct。其中，研发费用率增长幅度较大，主要系部分研发项目进入关键里程碑，临床试验费用增长影响所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.70亿/6.99亿/10.35亿元，同比增速分别为37%/49%/48%；归母净利润分别为0.02亿/0.20亿元/0.50亿元；分别增长106%/742%/146%；EPS分别为0.01/0.05/0.12，按照2024年11月8日收盘价对应2024年10倍PS。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，科技人才流失的风险，集采政策带来的风险，市场竞争风险，新品上市存在不确定性的风险，重要原材料的供应风险。

重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.6%。2024Q3实现收入42.02亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%。
    三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。
    吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价62.04元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升

联影医疗(688271)
    事件：10月31日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。
    其中，2024年第三季度营业收入16.21亿元，同比下降25.00%；归母净利润-2.79亿元，同比下降320.57%，主要系受市场环境影响，2024年第三季度业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入，销售费用同比有所上升；扣非归母净利润-3.34亿元，同比下降899.46%。
    海外市场表现持续强劲，各区域业务进展顺利
    2024年前三季度，实现海外营业收入14.04亿元，同比增长36.49%，主要受益于MR和MI产品的强劲增长、技术创新所带来的国际需求的推动，且区域间的市场布局和资源配置愈加优化。其中，海外售后服务收入同比增长超过100%，得益于设备的高可服务性、灵活的售后定价策略和精益化的成本控制。海外收入占比突破20%，同比提升6.35pct。
    2024年前三季度，公司海外业务分区域来看：①在北美市场，多项高端设备订单顺利落地；②在欧洲市场，特别是西欧核心国家获得了订单和收入的双重增长；③在亚太市场，东南亚项目的加速落地和印度市场的高需求增长，为该区域的收入贡献了重要份额；④在新兴市场，中东、拉丁美洲、非洲等区域成为国际业务的重要支撑点。随着公司国际业务的稳步推进，公司在全球市场的品牌影响力和渗透率进一步提升，预计公司海外收入将延续增长势头。
    各产线国内市占率稳步提升，为未来业绩复苏奠定坚实基础2024年前三季度，受行业整顿、设备更新等因素影响，市场需求量同比有所放缓，公司国内业务实现收入55.50亿元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持了稳步提升，尤其在高端和超高端产品领域取得了突破性进展。在整体市场环境和政策变化的影响下，公司仍然保持了灵活应对的态势，积极优化业务结构，为未来的稳健增长奠定基础。
    公司加大营销及研发投入，净利率暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.74pct至49.41%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比变动幅度分别为+3.06pct、+0.81pct、+0.52pct、+0.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.87pct至9.47%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.25%、30.47%、10.67%、30.33%、0.27%、-17.66%，分别变动-2.30pct、+10.61pct、+4.50pct、+7.92pct、+1.07pct、-23.48pct。其中，我们认为毛利率的变动系会计准则变动的影响；销售费用率增幅较大，主要系公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入所致；研发费用率增幅较大，主要系公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为104.89亿/126.01亿/152.11亿元，同比增速分别为-8%/20%/21%；归母净利润分别为13.12亿/19.04亿/25.38亿元；分别增长-34%/45%/33%；EPS分别为1.59/2.31/3.08，按照2024年11月6日收盘价对应2024年76倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。

迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速

迈瑞医疗(300760)
    事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后较2023年同期增长11.00%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。
    其中，2024年第三季度营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。第三季度利润端同比下降主要因为：收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销，同时利息收入下降了近50%。
    国内业务受行业环境影响暂时承压，海外高端战略客户持续突破海外业务方面，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际业务在2024年前三季度同比增长超过18%，其中欧洲和亚太业务同比增长均超过了30%。
    国内业务方面，因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内业务在2024年前三季度同比增长不到2%。随着设备更新政策逐步落地，国内行业招标呈现回暖趋势，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足，我们看好后续公司国内业务增长提速。
    各业务线国内市占率提升，国际体外诊断产线增长强劲
    体外诊断：2024前三季度，IVD业务收入同比增长超过20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际IVD业务同比增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中公司化学发光市占率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。
    医学影像：2024前三季度，MIS业务同比增长超过10%，主要受益于2023年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量。在国内超声市场规模出现下滑的背景下，公司超声产品市占率进一步提升。
    生命信息与支持：2024前三季度，PMLS业务同比下滑超过10%。受益于海外高端战略客户的持续突破，国际PMLS业务同比增长超过10%。受招标采购推迟影响，国内PMLS业务同比下滑超过了20%。在国内PMLS市场规模出现了更大幅度下滑的环境下，公司展现出较强韧性，PMLS产品市占率显著提升。
    2024年第二次中期利润分配方案审批通过，高分红重视股东回馈2024年8月28日，公司召开第八届董事会第九次会议和第八届监事会第七次会议，审批通过2024年中期利润分配方案，向全体股东派发现金股利49.23亿元（含税），于2024年9月9日实施完毕。
    2024年10月29日，公司召开第八届董事会第十次会议和第八届监事会第八次会议，继续审批通过2024年第二次中期利润分配方案，计划以公司2024年9月30日的总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元。
    受研发、销售投入与摊销加大，以及财务费用影响，净利率有所下降2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.25pct至64.87%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比变动幅度分别为-2.18pct、-0.29pct、-0.40pct、+1.60pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct至36.30%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，分别变动-5.52pct、-4.93pct、-0.32pct、+1.68pct、+1.61pct、-3.51pct。几项指标变动幅度较大，我们认为主要原因如下：（1）会计准则的变动影响了公司毛利率及销售费用率：新版会计准则要求原本记在销售费用里的产品保修费重分类到了营业成本中，同时要求企业进行追溯调整。因此第三季度营业成本里包括了2024年1-9月份的产品保修费，这部分影响了第三季度毛利率约5.48pct。（2）研发、销售费用率的变动，除了薪酬费用增长以外，研发和销售费用增长的主要原因是收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销。（3）人民币存款利率下降以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少致使利息收入下降，由此影响了财务费用率。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为380.52亿/446.87亿/520.21亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为131.29亿/155.67亿/183.16亿元；分别增长13%/19%/18%；EPS分别为10.83/12.84/15.11，按照2024年11月6日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：设备更新政策落地进度不及预期的风险，医疗反腐导致院端采购延期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。

亚辉龙点评报告：Q3业绩阶段性承压，发光收入仍保持高增长

亚辉龙(688575)
    事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入13.94亿元，同比下降9.78%；归母净利润2.19亿元，同比下降23.29%，主要为新冠业务营业收入及非经常性收益大幅减少所致；扣非净利润2.08亿元，同比增长19.01%。经营性现金流量净额3.18亿元，同比增长164.90%，主要系公司今年前三季度销售商品收到的现金增加以及采购商品支付的现金减少所致。
    其中，2024年第三季度营业收入4.34亿元，同比下降7.69%，我们预计主要系公司改善渠道库存，并基于经营性现金流管理的角度出发减少了赊销类订单所致；归母净利润0.46亿元，同比下降68.21%；扣非净利润0.46亿元，同比增长0.08%；经营性现金流量净额1.77亿元，同比增长218.67%。
    仪器装机仍保持快速增长趋势，其中流水线表现亮眼
    2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1,727台：（1）国内新增装机995台，其中单机600速仪器占比为46.43%；（2）海外新增装机732台，其中300速仪器61台。流水线新增装机61条，同比增长74.29%。
    截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9,980台（国内超6,860台，国际超3,120台），流水线累计装机超150条。
    海外化学发光业务收入高速增长，自免和心肌等优势项目成绩优异随着公司终端累计装机持续增加及标杆效应提升，2024年1-9月，公司非新冠自产业务实现营业收入11.42亿元，同比增长24.40%；其中自产化学发光业务营业收入10.37亿元，同比增长29.15%。海外市场通过多年深耕，业务逐步稳固，2024年1-9月实现化学发光业务收入1.34亿元，同比增长45.71%。
    2024年1-9月，公司的优势项目仍保持高速增长，其中化学发光法自身免疫诊断试剂营业收入同比增长31.41%，心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长49.84%；生化诊断业务也取得较快的增长，实现同比增长37.11%。
    毛利率因产品结构变动提升显著，费用绝对额基本与去年同期一致2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升10.32pct至63.69%，主要系自产业务收入占比大幅上涨所致。其中非新冠自产业务综合毛利率70.45%，同比提升1.37pct。期间费用方面：（1）销售费用3.00亿元，同比增长6.47pct，销售费用率同比提升3.28pct至21.50%；（2）管理费用1.26亿元，同比增长0.37%，管理费用率同比提升0.91pct至9.03%；（3）研发费用2.29亿元，同比增长7.13%，研发费用率同比提升2.60pct至16.46%；（4）财务费用0.06亿元，财务费用率同比提升1.14pct至0.45%。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.84pct至13.83%
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.84%、24.85%、10.30%、17.34%、1.47%、8.62%，分别变动+4.24pct、+1.84pct、+1.71pct、+1.00pct、+1.25pct、-18.78pct。
    盈利预测及投资评级：基于经营策略变化，我们略微下调原有业绩预期，估计公司2024-2026年营业收入分别为21.17亿/26.02亿/31.24亿元，同比增速分别为3%/23%/20%；归母净利润分别为3.76亿/5.09亿/6.50亿元，分别增长6%/35%/28%，按照2024年11月6日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

理邦仪器点评报告：i500血气仪市场推广顺利进行，公司持续推进数智化布局

理邦仪器(300206)
    事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比下降9.29%；归母净利润1.72亿元，同比下降27.42%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下降26.93%。业绩增速放缓系受2023年第一季度业绩高基数及2024年国内宏观环境影响。
    其中，2024年第三季度营业收入4.60亿元，同比增长6.07%；归母净利润0.47亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长77.83%。
    i500推广进展符合预期，有望巩固公司在血气领域的领先地位2024年5月30日，公司在国内正式发布i500全自动血气电解质分析仪。新一代i500全自动血气分析仪针对临床大样本的高通量分析需求，兼顾了高效率、高精度和高便携性，能够满足检验科、急诊科、ICU、NICU、新生儿科、妇产科、手术室、麻醉科等不同科室的临床需求。
    据中研普华产业研究院报告数据显示，截至2023年末，国内血气分析市场80%左右的市场份额仍被进口品牌占据。i500的上市标志着公司在高性能干式+湿式血气分析仪产品矩阵布局的完善，有利于提升国产设备的市场竞争力，进一步加速血气分析国产化和市场占有率增长。公司正在全国进行i500的销售推广工作及Beta测试，相关进展符合公司预期。
    多款智能化产品相继亮相，公司积极推进数智化布局
    2024年前三季度，公司持续致力于将信息技术与医疗健康领域进行深度融合。2024年8月，公司全系列数智化方案在中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会亮相。在《“健康中国2030”规划纲要》的国家政策支持下，智慧医疗平台建设发展迅速，我国智慧医疗建设成效明显，信息技术在现代医院建设管理中的作用将进一步得到发挥。公司在信息化领域持续探索，形成“物联-互联-互通-共享”的信息化产品战略布局。公司智慧健康业务产品生态以数据驱动业务变革，用硬件产品互联为底座、对传统的医技科室与临床专科等场景进行信息化赋能，有望对公司五大板块业务形成有力加持。
    公司毛利率趋稳，研发投入力度大
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.33pct至58.17%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.41%、6.19%、17.57%、-0.62%，同比变动幅度分别为+0.06ct、+0.67pct、+1.80pct、+0.12pct。其中，研发费用率变动幅度较大，系公司在收入增速放缓时依旧维持了研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降3.19pct至12.52%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.00%、22.92%、5.97%、17.53%、0.33%、10.14%，分别变动-0.29pct、-3.22pct、-1.45pct、-1.79pct、0.18pct、+3.59pct。销售费用率的变动幅度较大，我们预计系费用投入节奏的波动。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.82亿/21.09亿/23.49亿元，同比增速分别为-3%/12%/11%；归母净利润分别为2.24亿/2.66亿/3.26亿元；分别增长1%/19%/22%；EPS分别为0.39/0.46/0.56，按照2024年11月4日收盘价对应2024年27倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：设备更新政策落地进度不及预期风险，监护、体外诊断外销拓展不及预期风险，新品推广效果不及预期风险，应收账款回款不及预期风险。

运达股份2024年三季报点评：风机毛利率持续回升，新增和在手订单创历史新高

运达股份(300772)
    事件：公司发布2024年三季报，收入实现较快增长。
    1）2024年前三季度收入139.29亿，同比+24.01%；归母净利润2.67亿，同比+6.25%；扣非净利润1.67亿，同比+8.62%；
    2）2024Q3收入53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%；归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%；扣非净利润1.12亿，同比+135.20%，环比+603.79%。
    风机毛利率持续回升，销售结构以5.XMW与6MW及以上机型为主。
    2024年1-9月，风电机组收入107.68亿，毛利率11.07%，比2024H1提升0.73pct。2024Q3风电机组收入42.86亿，毛利率12.19%，环比+4.66pct。从2024Q2以来，公司风机毛利率开始回升。展望未来，在陆风价格企稳背景下，叠加公司较强的成本控制能力，其风机业务毛利率有望进一步提升。
    分结构来看：5.XMW与6MW及以上机型收入占比合计为93%，成为主力销售机型。
    1）2024年1-9月，6MW及以上机型收入52.43亿，占机组收入比例为48.69%；毛利率11.26%，比2024H1提升1.80pct。
    2）2024年1-9月，5.XMW机型收入47.92亿，占机组收入比例为44.50%；毛利率11.11%，比2024H1提升0.03pct。
    从销售结构来看，2021年，公司风电机组销售以2.XMW、3.XMW机型为主，2022年以3.XMW、4.XMW机型为主，2023年以4.XMW、5.XMW和6MW及以上机型为主，2024年1-9月以5.XMW和6MW及以上机型为主。公司风力发电机组大型化趋势明显。
    新增订单&在手订单创新高，市占率有望进一步提升。
    2024年1-9月，公司新增订单18.72GW，同比+64.69%。截至2024年9月30日，公司累计在手订单35.85GW，同比+56.09%；其中，2MW-4MW（不含）1.97GW（占5.50%），4MW-6MW（不含）11.46GW（占31.96%），6MW-8MW（不含）13.90GW（占38.79%），8MW及以上8.52GW（占23.76%）。新增和在手订单都创同期历史新高。
    在风机行业过去2年多的盈利低谷期，公司市占率从4-6%快速提升至12%以上，从二线企业跃升至行业头部。从目前公司新订单获取能力和在手订单来看，其市占率有望进一步提升。
    投资建议：随着风机盈利水平逐步回升，叠加强劲获单能力和充沛的在手订单，公司风机业务有望实现量利齐升，业绩实现较快增长。我们调整2024、2025年预测，新增2026年预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.12亿元（前值198.28亿元）、260.73亿元（前值220.52亿元）、280.58亿元，同比增速分别为+14.34%、+21.77%、+7.61%；归母净利分别为4.24亿元（前值7.86亿元）、8.08亿元（前值10.12亿元）、10.74亿元，同比增速分别为+2.30%、+90.83%、+32.80%；EPS分别为0.60/1.15/1.53元，当前股价对应PE分别为25/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

海目星深度报告：凡是过往皆为序章，目有繁星披光而行

海目星(688559)报告摘要
    1、十余载沉淀汇聚不竭成长动力，踏浪前行奔涌成其波澜壮阔。海目星激光科技集团股份有限公司成立于2008年，始终坚持以激光技术应用的前沿需求为导向，主要集中于工业激光和医疗激光两大领域的激光技术创新研发。公司先后开发了应用于消费电子、动力及储能电池、光伏电池以及医疗激光等领域的激光创新技术和相关设备。
    2、锂电：中国外市场有较大成长空间，公司提前布局固态电池设备技术。近年来，欧美、亚洲（除中国外）等经济发达地区新能源汽车渗透率相比我国有明显差距，未来这些地区的新能源汽车销量有较大的成长空间。固态电池具有高能量密度、长循环寿命、更高的安全性等优点，在高端车型、低空飞行器的领域具有明确应用场景。公司提前布局固态电池设备的开发，对关键技术和关键工艺取得了实质性突破，并实现了国内固态及准固态电池中试产线的多种设备和产线的交付及生产。
    3、光伏：仍有较大的发展空间，TOPCon+、BC等技术持续取得进展。2024年1-9月，中国光伏新增装机量为161GW，同比+25%，展望未来，光储平价以及更多应用场景打开，光伏仍有较大的发展空间。公司在TOPCon SE掺杂设备成为行业双寡头之一，激光烧结（LAS）设备实现批量出货，Topcon电池双面POLY图形化等TOPCon+技术已实现突破性进展，顺利研制出BC大光斑激光开膜设备，实现快速、低损、高效去膜的工艺突破，该设备目前已在部分客户端进行批量验证。
    4、医疗：公司中红外飞秒激光技术取得重大突破，下游国产替代空间较大。公司目前已自主研发成功新型高功率长波长可调谐中红外飞秒激光器产品，采用光参量放大技术结合宽带隙高性能的非线性晶体，在全球首次实现了瓦量级平均功率5-10μm自由调谐长波长中红外飞秒脉冲输出。目前中国市场主要光电医美公司多以外资为主，主要产品应用场景涉及嫩肤、祛皱、脱毛等，国产替代空间较大。
    5、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.70/58.05/66.22亿元，归母净利润分别为2.21/3.12/4.57亿元。我们看好公司技术布局，未来有望在锂电、光伏等行业持续取得突破，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：技术拓展不及预期，海外政策风险，下游需求不及预期。

安图生物：外部环境压力下收入稳中有升，期待业绩拐点

安图生物(603658)
    事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%；经营性现金流量净额9.49亿元，同比下降0.23%。
    其中，2024年第三季度营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%；经营性现金流量净额4.53亿元，同比增长9.36%。
    DRG全面执行影响短期检测量，良好的装机态势促后期试剂上量公司2024年收入增速略有放缓，我们预计主要系DRG的全面执行对检测量有一定影响。随着安徽省牵头开展IVD试剂省际联盟采购从2024年9月份开始陆续落地执行，公司的销售量有望持续增长。
    此外，在当前宏观环境下，公司的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，有望为长期可持续的试剂上量带来较大贡献。
    盈利能力较为稳定，持续保持较高研发投入
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27pct至65.86%；销售费用率同比降低0.38pct至16.32%；管理费用率同比提升0.24pct至4.38%；研发费用率同比提升0.89pct至15.13%；财务费用率同比提升0.13pct至0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45pct至28.68%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.80%、15.60%、4.83%、15.18%、0.34%、29.20%，分别变动+0.45pct、-0.10pct、+1.05pct、+1.90pct、+0.01pct、-2.54pct。其中研发费用率提升幅度较为明显，我们预计主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。
    盈利预测及投资评级：基于外部环境变化，我们略微下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.66亿/54.12亿/62.15亿元，同比增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为13.25亿/16.23亿/19.46亿元，分别增长9%/22%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年20倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，新品研发、注册及认证的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增

新产业(300832)
    事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。
    其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。
    国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速
    （1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。
    尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARS T8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。
    （2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。
    前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。
    前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。
    盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下

洛阳钼业(603993)
    报告摘要
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩，报告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。
    TFM、KFM实现超产，铜、钴等金属产量显著超产。铜：2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%，TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。
    铜金属生产成本稳步下降。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。
    费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中Q3经营性现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。
    长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为305/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。
    五年目标取得开门红，千里之行始于足下。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。
    投资建议：我们深度分析公司2024年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

天坛生物点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期

天坛生物(600161)
    事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%；归母净利润10.52亿元，同比增长18.52%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长18.68%。
    其中，2024年第三季度营业收入12.32亿元，同比下降7.44%；归母净利润3.26亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长0.04%。
    浆站数量持续拓展，看好公司采浆潜力释放
    截至2024年6月30日，公司拥有在营单采浆站共80家，浆站总数达102家。2024年8月，公司公告拟收购中原瑞德，2024年10月21日收购交易完成。通过对中原瑞德的收购，公司新增一家血液制品生产企业及5个在营单采血浆站，有助于进一步开拓血浆资源。
    此外，公司新浆站比例高，非在营浆站储备充足，后续采浆量提升确定性高。我们预计，截至2024年第三季度末，公司投入采浆不足三年的新浆站占公司在营浆站总数约30%，同时共有20余家浆站尚未投入采浆。随着新浆站采浆爬坡及非在营浆站陆续投入采浆，公司采浆规模有望进一步提升。
    层析静丙挂网推进顺利，期待后续放量
    2023年9月公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，相比于国内5%浓度的传统三代静丙，蓉生层析静丙产品工艺实现了在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面的全方位升级，临床使用更加安全高效。
    截至2024年第三季度末，蓉生层析静丙已完成多省挂网，如黑龙江、广西、重庆。我们认为，随着入院工作逐步推进，蓉生层析静丙有望加速迎来放量期。
    期间费用率管控良好，盈利能力持续提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升5.72pct至55.33%，系受供需紧平衡致使产品价格升高影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比变动幅度分别为-2.00pct、+0.36pct、+0.97pct、+0.10pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.01pct至35.04%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.54%、0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%、35.87%，分别变动+2.76pct、-2.70pct、+0.58pct、-0.03pct、+0.39pct、+3.31pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元，同比增速分别为10%/22%/18%；归母净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元；分别增长24%/21%/20%；EPS分别为0.69/0.84/1.01，按照2024年11月5日收盘价对应2024年32倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：供需态势缓和下产品降价风险，血制品集采风险，新一代静丙推广不及预期风险，产品质量及潜在责任风险。

鱼跃医疗点评报告：第三季度营收同比增速回正，新一代CGM销售实现快速拓展

鱼跃医疗(002223)
    事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%，主要系营业收入减少、销售投入增加，以及2024年前三季度资产处置收益较2023年同期的高基数大幅下降共同影响；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。
    其中，2024年第三季度营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下降25.38%。
    第三季度营收同比增速回正，新品市场推广力度加大
    2024年第一、第二季度，受2023年同期业绩高基数的影响，营收同比增速分别为-17.44%、-8.82%。第三季度，公司营收同比增速2.21%，实现回正，业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道。
    2024年前三季度，公司销售费用较2023年同期提升8.84%。公司持续加大营销投入，积极推动各业务线新品的市场推广，提升公司产品品牌影响力及市场占有率。随着公司新产品的放量和各业务板块市场份额的提高，我们看好公司业绩有望进一步提升。
    新一代CGM国内销售实现快速拓展，且出海潜力大
    2024年前三季度，在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展。BGM（传统便携式血糖监测仪）相关产品国内市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品（连续血糖监测仪）销售势态与客户反馈较好，在院端和C端业务同时发力，新一代CGM安耐糖Anytime CT3/CT15销售实现快速拓展。
    此外，新一代CGM动态血糖检测仪已经在申请CE MDR认证中，相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会。截至2024年第三季度末，公司CGM产品主要市场仍在国内，随着相关产品海外注册证逐步落地，海外市场有望成为公司糖尿病监测业务的又一发力点。
    毛利率维稳，净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低1.44pct至50.13%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%、-2.18%，同比变动幅度分别为+2.61pct、+0.80pct、+0.76pct、-0.95pct。其中，销售费用率增长幅度较大，主要系2024年公司增加了产品的推广费用。此外，公司在2023年第二、第三季度分别产生了2.55亿、2.87亿资产处置收益。综合影响下，公司整体净利率同比降低7.23pct至25.44%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.32%、18.41%、5.96%、7.87%、-1.75%、23.87%，分别变动-0.92pct、+3.99pct、+0.62pct、+0.53pct、+0.86pct、-17.44pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.29亿/92.65亿/106.32亿元，同比增速分别为2%/14%/15%；归母净利润分别为20.18亿/22.77亿/27.43亿元；分别增长-16%/13%/20%；EPS分别为2.01/2.27/2.74，按照2024年11月4日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境影响下消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外推广不及预期的风险，产品海外注册进度不及预期的风险。

上能电气2024年三季报点评：盈利能力提升，出海继续加速

上能电气(300827)
    事件：公司披露2024年三季报：
    2024Q1-3营收30.69亿，yoy-7.3%；归母净利润3.01亿，yoy+44.8%；扣非净利润3亿，yoy+50.8%。其中，2024Q3营收11.43亿，yoy+0.8%，qoq-5.9%；归母净利润1.41亿，yoy+92.6%,qoq+28.8%；扣非净利润1.43亿，yoy+104.7%,qoq+29.5%。
    2024Q3盈利能力提升，经营规模继续扩大：
    盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct。2024Q3毛利率提升显著，我们认为主要原因可能是产品持续降本以及公司出货结构优化。
    2024Q3末，预付账款1.2亿，相较年初增长233.8%，主要系备货增加；短期借款15.1亿，相较年初增长181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备；在建工程1.7亿，相较年初增长840.9%，预计公司“年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目”可转债募投项目正加速推进。
    产品研发有力，出海继续加速：
    公司产品研发有力，2024年9月，公司在2024RE+展发布400KW组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代，适配600Ah+大电芯，有望为北美市场带来新活力。出海继续加速，2024年9月，公司美国市场供货的首批22台组串式储能变流升压一体机顺利发货，标志着上能电气抢滩美国储能市场进入新的重要阶段。2024年7月，上能电气成功向沙特阿拉伯Al Kahfah太阳能电站项目供货1.016GW高效集中式逆变升压一体机。
    盈利预测与估值：
    公司作为国内光伏和储能逆变器行业龙头，产品布局全面，技术底蕴深厚，出海继续加速，公司未来业绩有望随着美国、中东、欧洲、东南亚等全球主要光储市场发展持续突破。预计公司2024-2026年营业收入预测为60.7/80.9/102.3亿，同比增长23.1%/33.3%/26.5%；归母净利润5.69/8.36/10.41亿，同比增长99.1/46.9%/24.5%，当前股价对应PE30/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

德业股份2024年三季报点评：盈利能力提升，电池包和工商储快速起量

德业股份(605117)
    事件：公司披露2024年三季报：
    2024Q1-3营收80.2亿，yoy+26.7%;归母净利润22.4亿，yoy+42.8%;扣非净利润20.8亿，yoy+22.0%。其中，2024Q3营收32.7亿，yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润10亿，yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润9.2亿，yoy+187.5%,qoq+24.9%。
    2024Q3盈利能力提升，经营质量优良：
    盈利能力提升：2024Q1-3毛利率/净利率分别为40.2%/27.9%，同比-0.3/+3.2pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为44.5%/30.7%，同比+8.4/+9.5pct。Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。
    天气影响确收延后：2024Q3营收32.7亿，qoq+14.1%。预计主要系近期9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。
    财务费用增加影响期间费用率：Q1-3公司整体费用7.05亿，期间费用率8.8%，同比+0.93pct。
    经营质量优良：2024Q1-3，公司销售商品、提供劳务收到现金60.4亿，经营活动产生的现金流量净额为26.8亿，经营质量优良。
    新兴市场开拓先锋，产品研发深入市场：
    得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入，2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。
    公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，开发阳台微型储能逆变器、工商业储能PCS-100KW系列等产品。
    展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。
    盈利预测与估值：
    公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。预计公司2024-2026年营业收入预测为120.4/152.6/192.6亿（前值109.1/141.1/181.5亿），同比增长61%/26.7%/26.3%；归母净利润30.96/38.05/46.33亿（前值23.8/28.8/35.6亿），同比增长72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应PE20/16/13倍，给予“买入”评级。
    风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

外包业务保持高增速，组织架构整合提效

北京人力(600861)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入331.79亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长84.75%；实现归母扣非净利润4.02亿元，同比增长137.92%
    其中，Q3公司实现营业收入113.13亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长52.3%；实现归母扣非净利润1.26亿元，同比增长33%
    点评：
    外包业务是业务增长的主要驱动力。外包业务在公司整体营收中占比85%左右，是公司营收保持持续增长的重要支撑，在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性。预计Q3外包业务仍保持较高增速，人事管理和薪酬福利业务仍有一定程度下滑。Q3公司收到政府补贴1.24亿，补贴与外包业务密切相关。
    Q3毛利率同比略有下滑，期间费用率持续优化。前三季度公司整体毛利率5.73%，同比下滑0.89pct；其中Q3毛利率5.88%，同比下滑0.5pct。毛利率的下滑主要外包业务营收占比持续提升，而外包业务毛利率较低带来的收入结构变化。从期间费用类看，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比分别为-0.45pct/-0.01pct/-0.13pct/+0.07pct，公司在费用管控上进一步加大力度。10月公司与昆仑万维成立合资子公司开展利用人工智能技术的招聘/求职平台业务，随着新技术的不断应用，预计公司在降本增效方面仍有一定空间
    组织架构调整，管理层级进一步扁平化。近期公司董事会通过《关于公司内部重组整合的议案》，其中最重要的内容是北京外企向公司无偿划转其持有的外企德科等27家公司股权。整合前北京外企既是区域子公司，同时承担了总部职能。整合后北京外企更聚焦于北京地区业务运营，有利于各地分公司保持管理一致性，加强业务统筹。
    投资建议：预计2024-2026年北京人力将实现归母净利润9.11/10.06/11.38亿元，同比增速66.22%/10.4%/13.12%。预计2024-2026年EPS分别为1.61/1.78/2.01元/股，对应2024-2026年PE分别为13X、12X和10X，看好外包业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

阳光电源2024年三季报点评：出货持续增长，Q4确收有望加速

阳光电源(300274)
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3营收499.5亿，yoy+7.6%;归母净利润76亿，yoy+5.2%;扣非亿，yoy+6.4%,qoq+2.8%;归母净利润26.4亿，yoy-8.0%,qoq-7.8%;扣非净利润25.0亿，yoy-10.6%,qoq-10.8%。
    逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长：
    盈利能力略微下滑：2024Q1-3毛利率/净利率分别为31.3%/15.5%，同比+0/-0.3pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.5%/14.2%，同比-4.85/-2.25pct，预计主要系销售费用、研发费用增加及汇兑损失等影响。
    经营性现金流大幅转正：2024Q1-3公司经营性净现金流8.04亿，其中2024Q3经营性净现金为34.08亿。
    出货方面，公司2024Q3营收189.3亿，,yoy+6.4%,qoq+2.8%，预计主要系储能等产品确收滞后所致，我们预计2024Q4确收有望加速。
    收购泰禾智能提质增效，继续耕耘海外市场：
    2023年10月，子公司阳光新能源拟以4.5亿元收购泰禾智能，持有泰禾智能10.24%的股份。此举旨在利用泰禾智能在智能算法技术和工业机器人自动化技术等方面优势，助力公司进一步提高生产效率、产品良率和自动化智能化水平。
    此外，公司拟在德交所发行GDR，募集资金达48.8亿元，主要用于逆变器及储能的产能扩建，新增年产35GWh储能产能、50GW逆变设备产能。公司将加速海外市场产能布局，继续耕耘海外市场，满足未来广阔的市场需求。
    盈利预测与投资建议：
    公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入“评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

人福医药：大股东重整取得进展，核心业务稳健增长

人福医药(600079)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告:公司前三季度营业收入191.43亿元，同比增长5.70%；归母净利润15.90亿元，同比下降10.12%（上年同期公司出售资产及债务重组实现非经常性损益2.66亿元）；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长1.21%，剔除汇兑损益影响后，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.13%。
    其中，2024年第三季度营业收入62.82亿元，同比增长9.66%，归母净利润4.79亿元，同比增长7.57%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长0.04%。
    大股东重整取得积极进展，重整方案有望2025H1落地
    2024年10月1日，公司收到控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）转发的《民事裁定书》和《决定书》，湖北省武汉市中级人民法院于2024年9月30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。
    2024年10月22日，公司收到当代科技管理人《关于武汉当代科技产业集团股份有限公司重整案公开招募重整投资人的进展通知》，截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格；合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。根据相关法律法规规定，重整方案有望明年上半年确定。
    麻醉镇痛产品为手术室刚需药品，多学科深入推广助力快速增长尽管前期行业整治对多学科市场推广活动有所影响，但麻醉镇痛产品属于院内手术刚需药品，整体影响相对有限。公司核心子公司宜昌人福2024年前三季度实现营业收入67.7亿元，同比增长13%，实现归母净利润17.4亿元，同比增长20%，继续保持稳健增长。
    公司核心麻醉镇痛产品，比如芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）、氢吗啡酮和纳布啡等处于市场领先地位，随着ICU、肿瘤科等多学科推广的深入，继续保持快速增长。
    费用端基本保持稳定，降本增效提升盈利能力
    公司2024年前三季度毛利率46.76%，同比增加0.90pct；公司销售费用34.77亿元，同比增长3.46%，基本保持稳定，销售费用率18.16%，同比下降0.40pct；受成长贡献奖励计提以及固定资产折旧增加影响，管理费用13.93亿元，同比增长15.00%，管理费用率7.28%，同比增加0.59pct；研发费用10.93亿元，同比增长9.20%，研发费用率5.71%，同比增加0.18pct。受汇兑损益影响，财务费用3.27亿元，同比增长54.61%，财务费用率1.71%，同比增加0.54pct;净利率11.01%，同比下降1.60pct。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.71%、17.45%、7.28%、6.17%、2.74%、10.37%，分别变动+0.30pct、+0.01pct、-1.23pct、-0.11pct、+1.01pct、+0.03pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元，同比增速6.06%/7.66%/8.00%；归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元，同比增速3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；大股东重整不及预期风险。