中报业绩超预期，高质量发展持续深化

三一重工(600031)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%。
    公司全球收入加速增长，产品核心竞争力稳固。公司2026年上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，其中Q2单季度实现收入293.59亿元，同比上升24.39%，呈现加速增长趋势。上半年分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入213.06亿元，同比增长21.77%；2）混凝土机械实现收入90.22亿元，同比增长21.25%；3）起重机械实现收入84.46亿元，同比增长8.22%；4）路面机械实现收入22.78亿元，同比增长5.52%；5）桩工机械实现收入21.87亿元，同比增长63.11%；5）其他主营业务实现收入90.03亿元，同比增长21.52%。
    全球资源配置持续优化，主要海外市场加速拓展。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，2026年上半年海外分区域来看，其中：1）亚澳区域134.4亿元，同比增长17.38%；2）欧洲区域69.3亿元，同比增长12.68%；3）美洲区域63.1亿元，同比增长24.70%；4）非洲区域53.6亿元，同比增长47.66%。
    海外盈利水平持续提升，高质量发展卓有成效。2026H1公司国内外毛利率分别为20.69%、32.50%，分别同比-1.41pct、1.32pct，在汇率波动下，海外毛利率仍实现同比提升，得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.43%、4.37%、3.08%，分别同比持平、-0.38pct、-0.46pct、+4.99pct，费用管控能力较强，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升。2026年上半年，公司聚焦核心主业，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，经营利润持续提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为104.24亿元、133.84亿元和161.89亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

成本持续表现优异，成长迎来加速拐点

山金国际(000975)
    报告摘要
    事件：2026年上半年公司实现营业收入96.6亿元，同比+4%；归母净利润24.2亿元，同比+51%；扣非净利润23.9亿元，同比+49%。其中2026Q2公司营业收入37.2亿元，同比-24%，环比-37%；归母净利润10.2亿元，同比+13%，环比-27%；扣非净利润9.3亿元，同比+4%，环比-36%。
    矿产金成本表现优异，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入36.7亿元，同比+23%；毛利率84%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为3.6/3.3吨，同比-12%/-17%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为1.6/1.6吨，同比-24%/-17%，环比-22%/-2%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1011元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+40%；2026H1公司矿产金单位销售成本为164元/克，同比+8%，维持行业领先水平；其中2026Q2矿产金单位销售成本为162元/克，同比+5%，环比-2%，近年来公司矿产金成本控制持续表现优异。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。
    矿产银业绩亮眼。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产银收入12.0亿元，同比+132%；毛利率74%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：2026H1公司矿产银销量/产量分别为76.3/65.9吨，同比分别-6%/+7%；其中2026Q2矿产银销量/产量分别为42.5/41.1吨，同比分别-27%/+3%，环比分别+26%/+65%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产银销售均价为15.7元/克，同期白银均价19.9元/克，销售均价比白银均价为79%；2026H1公司矿产银单位销售成本为4.1元/克，同比+45%；其中2026Q2矿产银单位销售成本为4.2元/克，同比+41%，环比+7%，成本上升主要系成本上升主要系公司铅锌银多金属矿采用售价法分摊联合成本，本期银价大幅上涨抬升白银收入权重，更多联合采选成本分摊至白银板块所致。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为43%/28%，同比分别+12.5pct/+8.7pct；ROE为22%，同比+3.7pct，公司盈利能力持续走高。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为3.1%，同比+0.3pct，持续维持较低水平；有效税率25%，同比+0.8pct，维持稳定。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为30.7亿元，同比+17%；资产负债率为27%，同比+7.2pct，维持在较低水平。
    投资建议：Osino金矿投产后将显著增厚公司黄金产销量，我们预计公司2026-2028年矿产金销量分别为7.1、9.7、11.8吨。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.2/60.7/75.7亿元（2026-2028年前值52.5/65.7/84.7亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

2026年H1点评，利润有韧性，坛百路继续改扩建

五洲交通(600368)
    事件
    近期，五洲交通披露2026年H1业绩。报告期内实现营收6.25亿，同比-8.53%；归母净利润3.14亿，同比-0.75%；经营活动的现金流为3.98亿，资产负债率为39.9%；加权ROE为4.28%，基本EPS为0.20元；中报不分红。
    公司2025年度归母净利润为5.57亿；2025全年派息一次，每股派息税前为0.139元，股利支付率40.2%。
    点评
    公司是广西唯一一家经营公路收费业务的上市公司，主要经营收费公路业务，以及商贸物流、资产经营业务。26半年报业务拆分如下：>>交通板块，收入5.47亿，同比减-3.6%；此业务营收占比87.45%，毛利贡献占比95.43%；同比下降原因是：一是受坛百路改扩建及宏观经济波动的影响；二是广西5-6月强降雨天气同比增加，自驾游及物流运输较上年同时段有所减少，影响车流量。
    商贸物流业，收入0.68亿；此营收占比10.87%，毛利贡献占比5.64%。主要做农产品交易、仓储冷链、加工配送于一体的区域性农产品流通平台，和跨境物流仓储冷链服务等。
    投资评级
    公司运营的坛百路、岑罗路是G80广昆高速核心组成部分，是广西连接云南、广东的关键陆路通道，和重要货运廊道。公司拟发行30亿可转债，用于坛百路改扩建，项目预计于2028年通车。
    未来，伴随平陆运河通航后，西南腹地货物将大量经广西北部湾出海。公司路网区位优势将充分释放，集疏运车流有望提升。
    我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    改扩建进度不及预期；多式联运和网路分流风险；高速政策风险；

Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态

拓普集团(601689)
    事件：拓普集团发布2026年中报，公司实现营收142亿元，同比+10%；归母净利润10.2亿元，同比-21%。
    Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。公司Q2单季度实现营收76亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润4.7亿元，同比-36%，环比-15%。Q2毛利率18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期1.2亿元，去年同期-0.8亿元。
    报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。公司今年上半年机器人执行器收入1405万元，同比增长83%，毛利率27%。去年首次披露机器人执行器收入，全年实现营收1359万元，毛利率28%。报告期内，公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。
    特斯拉Optimus V3时刻。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年上半年，全球人形机器人出货量总计约1.91万台，是去年同期5100台的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
    拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。
    发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单，同时公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
    拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。
    汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善，与红旗、赛力斯联合研制的EMB项目进展顺利；全新研发的RBS冗余制动系统采用与ESC互为备份的双重制动控制架构，原生支持L3级别以上自动驾驶功能，预计于2027年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约150万套的目标保持不变。
    投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。特斯拉Optimus V3已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为T机器人+S商业航天核心卡位稀缺标的。公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。预计公司2026-2028年营业收入分别为334/398/447亿元，归母净利润分别为28.7/36.2/39.4亿元，PE分别为28/22/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

海思科：创新产品商业化放量，核心管线密集授权

海思科(002653)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入30.96亿元，同比增长54.71%；归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，高毛利创新药产品放量与成本管控协同效应凸显。
    创新药管线国际化取得显著突破
    截至2026年6月30日，公司拥有5款已商业化1类创新药，思舒宁（环泊酚注射液）、思美宁（苯磺酸克利加巴林胶囊）、倍长平（考格列汀片）和思舒静（安瑞克芬注射液）已在国内上市销售；优可盼（琥珀酸思普可泮片）于2026年7月获得国内注册批件；思舒宁（环泊酚注射液）于2026年5月在美国获批上市，产品国际化取得突破。
    2026年公司已实现五项对外授权合作，首付款及近期付款约3.59亿美元，后续里程碑上限约75.39亿美元，潜在总金额约78.98亿美元。
    2026年1月，与AirNexis就HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）达成NewCo授权，首付款及近期付款合计1.08亿美元（含现金4000万美元及股权约6800万美元），里程碑最高9.55亿美元，潜在总额10.63亿美元，并可获得净销售额最高12%的分层特许权使用费及再许可分成。
    2026年4月，与艾伯维就HSK55718和HSK51155（Nav1.8抑制剂）达成授权许可，首付款3000万美元，里程碑最高7.15亿美元，潜在总额7.45亿美元，另加最高至高个位数分层特许权使用费。
    2026年6月，与礼来就最多5个靶点的小分子创新药项目启动平台型研发合作，从靶点提名到候选化合物确认的首付款及近期付款最高达8700万美元，里程碑最高29.67亿美元，潜在总额30.54亿美元，外加未来净销售额分级销售提成。
    2026年6月，与Nuvectis就HSK42360和HSK39297两项资产达成授权许可，首付款及近期里程碑付款4000万美元，里程碑最高14.21亿美元，潜在总额14.61亿美元，并享有最高至两位数的分层特许权使用费及再许可或控制权变更收益分享。
    2026年8月，与Sentivera就一款临床前口服小分子自免资产达成NewCo授权，首付款及近期付款约7589万美元（含现金4000万美元及股权约3589万美元），里程碑最高14.60亿美元，潜在总额约15.36亿美元，另加净销售额最高10%的分层特许权使用费及再许可分成。
    盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为63.31/68.70/80.01亿元，同比增速为44.29%/8.52%/16.45%。归母净利润分别为9.84/8.94/10.58亿元，同比增速为278.95%/-9.07%/18.26%。当前股价对应PE分别为77倍/85倍/72倍。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

材料主业保持增长，产品系列不断拓展

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长42.12%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，较上年同期增长17.55%；基本每股收益0.45元，较上年同期增长18.42%。
    材料主业保持增长，产品系列不断拓展。报告期内，公司本部实现特种功能材料产品及服务相关收入54,286.91万元，同比增长20.50%。在特种功能材料方面，公司本部在航空发动机用特种功能材料领域市场及技术领先优势依旧稳固，订单增速明显，同时在航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成公司在该领域的第二增长曲线，特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破；在高效热防护材料方面，包括热阻膜、热胀涂层、EBC涂层、TBC涂层、高温可磨耗涂层、热控黑漆、高温高发射率涂层等在内的产品系列不断拓展；在有机高分子材料方面，公司研究开发的多种高性能树脂、导电涂料等产品实现了技术提升与批产验证；电磁屏蔽类、特种功能遮障、高性能防腐材料等领域经营情况亦持续向好。
    产能建设持续推进，整体盈利短期承压。报告期内，公司产能建设项目持续推进，随着募投项目结项，资产转固投入使用，当期折旧费用、园区运营维护等相关费用同比提升，对当期盈利水平产生一定影响。控股子公司目前仍处于持续开展跟研试制及市场拓展的阶段，并根据经营进展持续开展产线建设，效益尚未充分释放，整体投入与当期收益暂时不匹配。在此期间，产能爬坡、工艺优化及市场渠道拓展仍在持续磨合完善阶段，整体经营效益尚未充分释放，对整体盈利水平造成阶段性压力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为5.14亿元、6.37亿元、7.29亿元，EPS为1.35元、1.67元、1.91元，对应PE为38倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

2026年H1点评：募资完毕，继续造船

宁波远洋(601022)
    事件
    近期，宁波远洋披露2026年H1业绩。报告期内实现营收34.45亿，同比+17.66%；归母净利润3.43亿，同比-9.28%；经营活动的现金流为9.52亿，资产负债率为34.1%；加权ROE为5.43%，基本EPS为0.26元，本次中报不分红。
    公司2025年度归母净利润为1.96亿；2025全年派息两次，累计每股派息税前为0.15元，股利支付率30%。
    点评
    公司于2022年12月IPO上市，第一大股东是宁波舟山港，截止8月底的直接持股比例为70.6%。公司主营业务为国际、国内沿海和长江航线的航运业务、船舶代理业务及干散货的货运代理业务。
    集运业务：公司经营集装箱船舶共计109艘，提供近洋、跨洋、内贸、内支集装箱航线运输服务，运营航线43条，周均航班140班次，覆盖国内外53个主要港口。报告期内，完成集装箱运输量377.2万标箱，同比增长21.0%。拆分航线货量为：
    近洋及跨洋业务完成箱量52.8万TEU，同比增长27.8%。
    内贸业务完成箱量59.8万TEU，同比减少3.2%。
    支线业务完成箱量264.6万TEU，同比增长26.9%。
    干散货业务：公司自有散货运输船共计10艘，运力26.57万吨；航线以沿海沿江为主，近年来持续开拓外贸散杂货市场。报告期内，完成散货业务量1492.3万吨，同比增长2.4%；
    以上两项为运输业务，合计26H1的毛利贡献占比为75.4%；另有综合物流等业务，毛利贡献占比为24.6%，主要是船代货代和物流等。
    投资评级
    公司定增募集的10.8亿元，已于8月发行完结。我们看好公司新的造船计划和引入战略投资者等行为。预计后续的协同效应，将会在未来1-2年逐步呈现。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；货量下滑风险；市场竞争风险；安全运营风险；

闪充中国，SHENZHEN世界

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪发布2026年中报，公司实现营收3448亿元，同比-7%；归母净利润123.3亿元，同比-21%。
    Q2经营凸显韧性。比亚迪Q2单季度实现营收1946亿元、同比-3%、环比+30%；归母净利润82亿元、同比+30%、环比+102%。主要是本期为汇兑损失，上年同期为汇兑收益所致。Q2毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。
    闪充中国，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年上半年公司乘用车及皮卡海外销售78.9万辆，同比增长67.9%。8月销量再创新高，当月新能源汽车出口18.9万辆，占当月总销量比重超43%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。
    比亚迪在全球多个市场取得领先成绩：在欧洲，于英国、意大利及西班牙斩获新能源汽车品牌销量冠军；在美洲，以近10万辆的绝对优势登顶巴西新能源汽车品牌销量榜首；在亚太，位列泰国及印度尼西亚新能源汽车品牌销量第一，包揽新加坡乘用车及新能源汽车品牌双冠，并于澳大利亚位列全品牌销量第二、新能源汽车品牌销量第一；在中东非，于沙特、阿联酋及南非荣膺新能源汽车品牌销量冠军。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。本地化生产方面，本集团正加速全球产能布局，全面提升海外供应保障能力，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。目前，更多海外工厂的拓展与建设计划正在稳步推进中。海外物流体系打造自有出海船队，已有八艘滚装船投入运营。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。
    近日，比亚迪第10000座闪充站正式落成，创下国内自建充电站数量最多、建成万座充电站最快、国内充电站覆盖地域最广。立足万站新起点，从“闪充中国”迈向“闪充星球”。比亚迪持续加快闪充网络建设，将在今年年底完成国内20000座闪充站的建设目标，实现“有路的地方，就有闪充”。不仅如此，比亚迪也稳步推进闪充全球布局，将在海外建设6000座闪充站，目前已在欧洲、美洲等落地。
    比亚迪的CNOA时刻。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。比亚迪辅助驾驶车型保有量超过352万辆，天神之眼辅助驾驶每日生成数据超过2.2亿公里。
    比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。
    投资建议：闪充中国，SHENZHEN世界。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼5.0，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。完成从“闪充中国”到“闪充星球”的跨越，助力全球汽车电动化转型。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为381、511、614亿元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

经营目标完成过半，技术能力持续提升

中航高科(600862)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入23.64亿元，较上年同期下降13.97%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，较上年同期下降27.44%；基本每股收益0.32元，较上年同期下降25.58%。
    经营目标完成过半，产能建设有序推进。报告期内，公司实现营业收入236,379.28万元，完成全年经营工作目标的55.42%。其中，航空工业复材实现营业收入223,306万元，同比下降15.00%；优材百慕实现营业收入10,719万元，同比增长19.03%。报告期内，公司多个产能提升项目取得积极进展。先进航空预浸料生产能力提升项目建设已基本完成，并进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升项目已完成竣工验收，进一步满足蜂窝产品、复合材料结构件等多种产品的研制需求；民用航空复合材料构件能力提升项目基础施工已完成50%，启动钢结构安装；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目建设工程已全面竣工，已具备全面投产运营条件。此外，公司正有序推进投资事项，为民机业务的持续拓展及低空经济快速发展提供强有力的产能保障。
    坚持创新驱动发展，技术能力持续提升。公司坚持科技驱动发展战略，上半年研发投入0.71亿元，新增受理专利12项，授权专利13项，累计有效专利348项。其中，航空工业复材依托在复合材料领域的技术积淀，积极布局新兴赛道，强化研发投入，以创新驱动产品和产业升级。报告期内，公司成功自主研发复合材料密度测试专用试样，实现填补国内同类能力验证样品空白，有力保障检测数据精准可比；推动耐高温玻璃布蜂窝及降噪蜂窝等新产品研发取得重要进展，持续提升相关技术能力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为10.63亿元、11.77亿元、13.47亿元，EPS为0.76元、0.85元、0.97元，对应PE为24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

EMB+SBW核心卡位决胜L3

伯特利(603596)
    事件：伯特利发布2026年中报，公司实现营收63亿元，同比+22%；归母净利润6.4亿元，同比+23%。
    Q2业绩超预期。公司Q2单季度实现营收36亿元，同比+42%，环比+35%；归母净利润3.7亿元，同比+48%，环比+39%。Q2毛利率19.5%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。6月2日，公司完成豫北转向50.97%控股权收购并纳入合并报表，直接贡献2.78亿元收入，实现净利润0.138亿元。
    EMB+SBW核心卡位决胜L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。
    EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液压制动系统相比，伯特利EMB采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间通常大于150毫秒，伯特利EMB可将响应时间缩短至100毫秒以内。在紧急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力，为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同，帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现EMB大批量商业化交付的基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底盘XYZ三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB凭借更快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车运动控制和一体化底盘演进的重要支点。
    海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。
    人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。
    机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。
    投资建议：EMB+SBW全解耦线控底盘，是L3终极方案，同时直接兼容L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

AI电力绑定卡特彼勒，液冷卡位摩丁

银轮股份(002126)
    事件：银轮股份发布2026年中报，公司实现营收90亿元，同比+26%；归母净利润4.5亿元，同比+3%。
    北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。公司Q2单季度实现营收48亿元，同比+27%，环比+13%；归母净利润2.4亿元，同比+4%，环比+11%。Q2毛利率17.7%，同比-1pct，环比-0.9pct。主要受人民币汇率升值及原材料价格上涨影响。去年同期汇兑收益约3,850万元，今年损失5,618万元，若剔除汇兑影响后净利润同比增长约26%。报告期内，累计获得161个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约49.9亿元。
    AI电力绑定卡特彼勒。银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。
    受益于北美发电机组客户订单的快速增长，公司发电机冷却模环比继续保持增长，明年冷却模块总出货量有望创新高。当前供应的冷却模块仅包含水箱模组，不含风扇、电机、变频器、控制器等部件。若客户采购策略调整，供应集成度更高的大总成，价值量可大幅提升。燃气发电机尾气排放处理项目量产节点维持四季度不变。
    大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。
    液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。公司的数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。银轮可比公司摩丁制造，早前与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。公司在数据中心领域的产品定位是成为液冷模组核心零部件供应商，为模组总成客户提供二次侧CDU板式换热器、芯片冷板、一次侧冷水机组板式换热器、冷却塔、干冷器等零部件。第一条年产1.5万台大型板换产线预计今年10月份完成投产，同时策划2027年华南及海外两条产线建设，计划明年年底建成3条大型板换产线，短期形成总产能约4.5万台/年。中期角度，为满足国内外客户需求，会进一步扩产，形成6-7万台产能。
    上半年，公司数据中心冷板业务已与台系客户展开密切合作，累计对接近10个项目，涵盖AI冷板、电源冷板、光模块冷板等品类。当前公司正积极开展进一步的能力建设与资质筹备，目标参与国内头部通信客户资源池扩容。售价方面，公司冷板单价处于行业合理区间，单片对应单颗芯片需求。
    人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。
    全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。
    投资建议：AI电力绑定卡特彼勒。液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。银轮将核心技术从车规级钎焊换热迁移到数据中心液冷，打造不锈钢钎焊板式换热器（CDU核心部件）为主，覆盖50kW-1500kW全功率段CDU。人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为11.1/15.7/19.1亿元，对应PE分别为32/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

祥生医疗：AI赋能产品矩阵，全球伙伴生态持续扩容

祥生医疗(688358)
    事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长2.24%；归母净利润0.69亿元，同比下降1.06%；扣非净利润0.53亿元，同比下降16.65%；经营性现金流量净额0.36亿元。其中，2026年第二季度营业收入1.14亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.23亿元，扣非净利润0.19亿元；经营性现金流量净额0.53亿元。
    AI赋能产品矩阵，构建智能化超声产品新格局
    2026年上半年，公司持续完善SonoFamily产品矩阵，加快新品推广与全球市场布局：全新智能便携超声SonoGo系列产品正式亮相，重磅产品SonoPort系列全面推进市场推广。目前，SonoFamily全系列产品均已搭载SonoAI技术，以AI赋能贯穿整个产品矩阵，让每一台设备都具备智能诊断内核。
    同时，公司进一步加速全球动物医疗影像业务布局，通过SonoVet8等新一代产品进一步融合高性能成像、便携化设计与智能化交互，推动兽用超声向更加专业化、智能化和场景化方向演进。
    多战略合作纵深推进，全球伙伴生态持续扩容
    公司持续深化多元战略合作格局，构建跨区域的战略共生网络。截至目前，公司已与佳能、BD、飞利浦、费森尤斯、盖茨基金会等国际企业和机构建立深度合作，合作模式从早期个别项目的OEM/ODM合作，升级为涵盖技术研发、服务创新及临床转化的全方位多领域合作新范式。通过与全球战略伙伴的深度协同，持续反哺公司技术创新，推动超声技术从“国产替代”走向“全球输出”，加速构建全球价值链的“双循环”生态。
    发布股票激励计划，提升员工凝聚力和团队稳定性
    6月13日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向35人授予497,500股限制性股票（约占股本总额的0.44%），授予价格（含预留）为17.10元/股。此次激励计划首次授予限制性股票考核年度为2026-2028年：业绩考核目标以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率的目标值分别为15%、32%、52%，触发值分别为10%、21%、33%。此次限制性股票激励计划实施后，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发核心团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为4.81/5.43/6.15亿元，同比增速为10.30%/13.05%/13.12%；归母净利润为1.33/1.63/1.91亿元，同比增速为13.94%/22.88%/16.85%。对应EPS分别为1.18/1.45/1.70元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期的风险；汇率波动的风险；地缘政治波动的风险。

2026年H1点评：抓住机会，Q2利润同比增29%

中远海控(601919)
    事件
    近期，中远海控披露2026年H1业绩。报告期内实现营收1119亿，同比+2.59%；归母净利润134.2亿，同比-23.5%；经营活动的现金流为233.3亿，加权ROE为5.7%；资产负债率为41%，基本EPS为0.88元；中报拟分红一次，每股派息税前为0.43元
    公司2025年度归母净利润为308.7亿；2025全年派息两次，累计每股派息税前为1元，股利支付率50%。
    点评
    公司经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务。基于2026上半年报告期的毛利金额拆分为：
    集装箱航运，毛利金额184.45亿，占比89.9%。
    港口码头业务，毛利金额17.48亿，占比8.5%。
    截至2026年7月末，中远海控旗下自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱；手持自有新造船订单共计82艘，运力约118万标准箱；手持租赁订单运力（在建）约50万标准箱，前述现有运力与订单运力合计已突破530万标准箱。
    公司披露，供给端上半年的全球运力增长2.1%，但地缘冲突带来的航线绕行、港口拥堵等因素一定程度约束有效运力释放。从市场运价走势来看，2026年上半年CCFI均值为1249，较去年同期微降0.26%；其中，2026年第二季度CCFI均值环比前一季度增长19.5%。此举导致公司第二季度利润增速大增，同比为+29.1%，环比为+28.3%。
    投资评级
    2026年7月，公司发布了新一轮A股股份回购方案。8月发布“提质增效重回报”2.0行动方案。我们看好公司发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；全球货量下滑风险；运力过剩和运价下跌的风险；

美的集团：2026Q2收入业绩表现稳健，楼宇与机器人业务双位数增长

美的集团(000333)
    事件：2026年8月28日，美的集团发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入2610.52亿元（+3.46%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）。
    2026Q2收入业绩稳健增长，楼宇科技、机器人与自动化业务双位数提升。1）分季度：2026Q2公司营业总收入达1294.72亿元（+4.49%），增速较2026Q1进一步抬升，海外渠道持续扩容以及B端业务（智能建筑科技、机器人及自动化等）加速放量，助力公司收入端稳健增长；归母净利润达137.71亿元（+1.32%），在汇兑损失、原材料成本压力等背景下仍旧实现正增长。2）分业务：2026H1公司智能家居业务收入达1743.41亿元（+4.27%），作为核心基本盘保持稳健增长；B端业务中，智能建筑科技收入达216.25亿元（+10.84%），实现双位数增长，主要受益于数据中心液冷及储能热管理需求爆发、AI算力基建扩张带动温控市场高增；机器人及自动化系统收入达166.21亿元（+10.27%），主系受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气需求；工业技术收入131.38亿元（-12.72%），短期承压。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别达1469.15（+2.07%）、1131.27（+5.54%），境外收入增速略高于国内。
    2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑损失增加致使财务费用率上涨较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.94%（-0.86pct），毛利率小幅下滑，主要系原材料价格波动、产品结构变化等因素影响；2）净利率：2026Q2净利率为10.64%（-0.64pct），跌幅小于毛利率，主系销售费用率、研发费用率下行形成部分对冲；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87/3.04/3.32/1.49%，分别同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct，其中销售费用率下行主系公司DTC变革深化、渠道运营效率持续优化；财务费用率显著抬升主系汇兑损失增加所致。
    投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/508.23/549.31亿元，对应EPS分别为6.20/6.66/7.20元，当前股价对应PE分别为14.12/13.13/12.15倍。维持"买入"评级。
    风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

安克创新：2026Q2业绩超预期高增，充电储能业务快速放量

安克创新(300866)
    事件：2026年8月30日，安克创新发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收166.05亿元（+29.05%），归母净利润17.02亿元（+45.86%），扣非归母净利润14.39亿元（+49.65%）。
    2026Q2收入端延续高增，国内市场表现亮眼。1）分季度：2026Q2公司营收达89.97亿元（+30.90%），收入端快速增长主系公司持续开拓全球市场、不断推出新品并获得市场认可，线上线下销售持续扩大；归母净利润12.30亿元（+83.33%），增速显著高于收入端，主要系毛利率大幅提升叠加规模效应释放，助力业绩实现高增。2）分产品：2026H1公司充电类、智慧创新类和智能影音类板块收入分别为89.30亿元（+31.02%）、41.86亿元（+28.77%）、34.85亿元（+24.53%）。其中充电储能类增速保持领先，Anker SOLIX阳台光储解决方案在欧洲市场持续领先，Solarbank Max AC及Solarbank4E5000Pro相继上市，储能业务进入全面放量期；智能影音类soundcore Liberty5Pro系列搭载公司首款自研Thus神经网络存算一体AI音频芯片，技术壁垒持续提升。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为8.76亿元（+94.49%）、157.29亿元（+26.68%）；国内市场实现近翻倍增长，品牌认知度持续提升；海外北美、欧洲等核心市场深化本地化运营，新兴市场加快布局，助推境外收入快速增长。
    2026Q2毛净利率大幅提升，研发投入持续加大。1）毛利率：2026Q2毛利率为55.05%（+9.05pct），毛利率大幅提升，主要系本期收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA关税相应冲减营业成本，同时产品结构优化（高毛利储能及智能影音占比提升）、规模效应持续释放。2）净利率：2026Q2净利率为14.16%（+4.82pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为21.86/3.32/11.83/0.74%，分别同比-0.65/-0.19/+2.51/+0.94pct；其中研发费用率提升主系公司持续加大AI芯片、储能等前沿技术研发投入，研发人员薪酬及项目投入增加；财务费用率上升主系汇率波动导致汇兑损失增加，以及可转换债券利息费用增加。
    投资建议：行业端：海外需求有望持续恢复，快充产品普及率提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及“双碳”目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端：作为全球消费电子品牌龙头，持续推进产品技术创新与全球化运营，储能业务进入放量期，自研ThusAI音频芯片实现端侧AI大模型落地，产品壁垒持续提升，国内市场高速增长打开新空间，全球化仓网布局强化供应链韧性。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为35.76/44.75/50.11亿元，对应EPS分别为6.08/7.61/8.52元，当前股价对应PE分别为21.12/16.87/15.07倍。维持“买入"评级。
    风险提示：汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、新品研发及市场推广不及预期、关税政策变化、储能行业竞争加剧等。

端侧AI及新能源主业双轮驱动，新兴业务加速布局

达瑞电子(300976)
    事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收17.26亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长23.02%。
    端侧AI及新能源主业双轮驱动，盈利能力不断优化。公司目前已形成消费电子与新能源两大核心业务板块，两大主业协同驱动公司收入稳步增长。公司消费电子业务在巩固基本盘的同时，紧扣端侧AI硬件需求快速爆发的战略窗口期，加速新兴动能转化，报告期内，公司消费电子结构与功能性组件业务实现收入8.89亿元，同比增长12.20%。公司新能源业务依托大客户战略，深耕行业头部客户供应链，新能源业务实现营业收入7.86亿元，同比增长34.29%，延续较快增长态势。同时，公司积极推进业务结构优化，通过并表新业务及主动调整增加高附加价值业务占比。并且持续强化内部管理，实施全价值链成本精细化管控，提升运营效率。多措并举推动下，报告期内，公司毛利率由上年同期的22.59%提升至26.81%，同比增加4.22个百分点，有效提升了整体盈利水平。
    加码战略性投入，提升长期竞争力。2026H1，公司发生销售费用0.46亿元，销售费率2.67%，同比减少0.04pcts；发生管理费用1.07亿元，管理费率6.20%，同比增加1.00pcts，主要系主要系报告期内员工股权激励及战略人才引入所致；发生研发费用1.01亿元，研发费率5.85%，同比增加1.79pcts，主要系报告期内持公司持续加大研发投入，公司配合多家头部客户开展新项目前置预研，拓展产品多元应用场景所致。发生财务费用0.06亿元，同比增加0.08亿元，主要系系报告期内汇兑损失影响所致。
    两大基本盘稳中有进，新兴业务加速布局。消费电子与新能源是公司目前两大核心业务板块，消费电子紧扣端侧AI需求爆发契机，新能源则深度绑定头部客户分享下游需求增长红利，两大主业协同驱动公司收入稳步增长。公司紧抓端侧AI向消费电子终端加速渗透带来的轻量化与散热双重需求机遇，积极拓展轻量化材料业务，同步加码布局算力相关热管理赛道，进一步优化公司产业布局，持续增强核心竞争力，为公司长远发展注入新动能。在轻量化复合材料方面，公司重点推进玻纤、碳纤等轻量化复合材料的应用开发工作，深入参与行业头部大客户多个项目的研发及量产过程。目前，折叠屏手机、AI眼镜、可穿戴设备、具身智能、脑机接口及新型存储硬件等新兴终端对轻量化材料需求旺盛，随着终端品类和应用场景的不断丰富，轻量化材料市场空间持续拓展，未来发展前景良好。在热管理方面，公司战略并购东莞运宏，借助东莞运宏在成熟工艺生产能力、热管理技术积累及稳定的客户资源，快速切入热管理高潜力赛道，缩短公司技术研发与市场拓展周期。目前，公司正有序推进东莞运宏股权收购交割各项工作，依托公司大客户开发服务能力，推动热管理产品在光模块、算力服务器等高景气领域的市场渗透。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收46.53、57.04、63.13亿元，实现归母净利润4.25、5.33、6.67亿元，对应PE25.01、19.95、15.94x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

首旅酒店26H中报点评：收入短期承压门店储备结构优化

首旅酒店(600258)
    事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。
    其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.05%。
    点评：
    营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。
    管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。
    费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。
    门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。
    投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

横店东磁2026年中报点评：AI带动磁材器件业务增长，光伏业务保持韧性

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2026年中报；2026年上半年实现营业收入123.42亿元，同比+3.41%，归母净利润9.48亿元，同比-7.03%，扣非归母净利润8.11亿元，同比-24.28%；2026年第二季度，实现营业收入68.63亿元，同比+2.23%、环比+25.26%，归母净利润5.62亿元，同比+0.09%、环比+45.76%；扣非归母净利润4.94亿元，同比-19.58%、环比+55.52%。
    AI带动磁材器件业务增长，光伏业务保持韧性，锂电保持增长。公司2026年上半年，光伏业务收入73.69亿元，出货量超12GW，行业需求压力较大情况下，公司营收与出货保持韧性。磁材器件业务收入29.85亿元，同比+25.93%，磁材出货超12万吨，同比+10.66%。公司软磁着力于AI发展，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，AI领域相关产品出货有望保持高速增长。锂电业务收入17.48亿元，出货量超3亿支，公司加速锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，产能结构转型有望带来营收与盈利持续增长。
    磁材器件横纵布局定位清晰，AI带动软磁与器件增速提升。公司业务主要覆盖永磁、软磁，现具备年产30万吨磁性材料和多品类器件规模化生产能力，可为客户提供从材料到器件的一站式技术解决方案。受益于AI发展，芯片电感、AI服务器相关的一次/二次板级电源（PSU、BBU）等需求增长较快，公司产品布局全面，产能开工率保持高位，带动营收与出货增长。随着公司芯片电感产能扩张，出货有望保持高速增长，软磁业务成长性凸显。
    光伏行业需求“短期回调、长期向好”，公司出货与盈利保持韧性。据中国光伏行业协会（CPIA）预计，2026年全球新增装机612GW，同比下降8%，行业需求压力较大，主要系中国市场政策调整影响全球总量，其他市场受电网拥堵、弃光限电和负电价等影响，放缓装机推进节奏，短期承压不改行业长期向好趋势。公司出货与盈利保持韧性，随着行业供需重新匹配，公司出货与盈利有望进一步提升。
    聚焦小动力，产品矩阵延伸向储能。公司现已具备年产8.5GWh锂电池生产能力，小圆柱电池出货量位居全国前三。公司产品包括18650和21700型号的三元圆柱电池，广泛应用于电动二轮车、智能家电、电动工具、便携式储能等领域，并积极开拓无人机等新兴领域；同时，公司延伸布局了户储产品，并积极开拓工商业储能等市场。技术端，全极耳技术加速从大圆柱向小圆柱领域渗透，为18650、21700等传统型号注入新的技术活力与市场增长点。
    投资建议：公司磁材器件厚积薄发，成长性初显，随着下游应用场景持续扩容，有望保持增长。光伏业务盈利韧性较强，随着行业供需重新匹配，盈利能力有望触底回升。锂电产品矩阵延伸向新场景，有望稳步增长。公司多轮驱动，中长期成长无忧。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为244.03亿元、281.97亿元、322.04亿元；归母净利润分别为19.42亿元、23.45亿元、27.16亿元，对应EPS分别1.19元、1.44元、1.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

四川成渝，2026年H1点评，荆宜并表，业绩良好

四川成渝(601107)
    事件
    近期，四川成渝披露2026年H1业绩。报告期内实现营收49.45亿，同比+12.65%；归母净利润8.99亿，同比+1.94%；经营活动的现金流为18.41亿，加权ROE为4.6%；资产负债率为67.37%，基本EPS为0.28元。
    公司2025年度归母净利润为15.13亿；2025全年派息一次，每股税前派息为0.297元，股利支付率60%。
    点评
    作为四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司，主要业务是：投资、建设、运营和管理高速公路，同时开展绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发。公司于1997年港股先上市，2009年A股再上市。目前H股为8.95亿股，A股是21.63亿股，A股占总股份比例为70.7%。截止26H1报告期内，公司辖下高速公路通车总里程约1009.6公里。
    上半年，营收增长原因包括：建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持续扩张、营收稳步增长等因素；利润增长原因包括：一是运营端压降管理费和养护开支；二是在财费端优化置换债务结构；三是在科技端降本增效。按照行业口径：高速板块毛利14.32亿，占比85.9%；交通服务毛利1.79亿，占比10.7%。
    截止报告期末，主要改扩建项目中，成乐高速扩容项目车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工；而成雅扩容项目已于2025年底开工。
    投资评级
    公司已发布《四川成渝三年（2026—2028年）股东回报规划》。我们看好未来发展和股息率，维持“增持”评级。
    风险提示
    高铁和国道的分流风险；公路收费政策变化；车辆出行意愿降低；

Q2盈利能力跃升，国内外扩产持续推进

沪电股份(002463)
    事件：公司发布26年中报，26年上半年实现营业总收入136.89亿元，同比增长61.17%；归属母公司股东的净利润29.23亿元，同比增长73.72%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润27.95亿元，同比增长70.00%。
    高速交换机、AI服务器等领域需求高增，公司Q2盈利水平新高。公26Q2单季营收74.75亿元，环比增长20.29%；归母净利润16.81亿元，环比增长35.36%，单季毛利率41.28%，环比增长5.65pct，创下历史新高。公司32层及以上PCB产品同比大幅增长约190.83%，主要受益于高速交换机、AI服务器等领域需求爆发，公司高端产品占比提升。分下游应用来看，公司数据通讯应用领域PCB26年上半年收入113.30亿元，同比大幅增长73.46%，其中高速网络交换机及其配套路由应用领域收入71.39亿元；AI服务器和HPC应用领域收入约18.28亿元。公司适配224Gbps传输速率的核心产品已实现小批量供货，并启动支持448Gbps传输速率的产品预研。在高速网络交换机方面，应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，并推进3.2T交换机配套的产品预研。
    公司国内外产能持续扩张，泰国子公司盈利能力大幅优化。公司26上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约36.02亿元，同比大幅增长159.46%。国内方面，公司聚焦高阶PCB瓶颈制程实施靶向性扩产，深挖现有厂区高附加值潜能，并分阶段推进高端扩产项目建设。泰国生产基地方面，公司泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，原有产能利用率已基本满载，30层以内相关PCB产品已实现批量量产，覆盖400G交换机、AI服务器等数据通讯应用领域，800G交换机相关产品也已启动打样。泰国子公司盈利显著改善，Q2单季实现净利润约0.43亿元。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为282.65、432.82、596.19亿元，同比增速分别为49.19%、53.13%、37.75%；归母净利润分别为67.22、110.21、157.59亿元，同比增速分别为75.87%、63.95%、42.98%，对应26-28年PE分别为36X、22X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q2营收增速靓丽，光通信芯片业务进展显著

长光华芯(688048)
    事件：公司发布26年中报，26年上半年实现营业总收入3.91亿元，同比增长82.67%；归属母公司股东的净利润3033.78万元，同比增长238.04%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-1038.44万元，同比减亏。
    光通信芯片业务快速增长，EML+CW进展显著。公司Q2营收环比高增，Q2单季收入2.61亿元，环比增长100.95%；归母净利润2585.82万元，环比增长477.24%，扣非归母净利润118.35万元，环比扭亏。分产品来看，公司光通信芯片系列26年上半年收入166.35亿元，占比快速提升至42.54%，主要得益于AI需求呈现指数级增长，带动全球算力需求快速攀升，公司对光通信领域重点布局，形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，光通信订单批量交付，伴随公司产能建设，有望迎来业绩弹性进一步释放。
    把握硅光大趋势，公司8英寸硅光平台预计26年年底通线。硅光集成已成为光通信领域重要的技术演进方向，公司通过全资子公司出资设立星钥光子，前瞻性布局关键技术路线。为了填补国内长期缺乏成熟的硅光芯片量产制造线的空白，星钥光子旨在建设中国首家专业硅光集成芯片量产工厂。根据星钥光子产线建设进度，项目总投资50亿元，一期投资12亿元，计划于26年底完成通线。星钥光子将以8英寸90nm集成电路制造能力为基础，攻克国产硅光芯片与光电集成量产制造的核心瓶颈，预计27年初投产。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为7.19、10.02、13.46亿元，同比增速分别为50.61%、39.40%、34.31%；归母净利润分别为0.75、1.50、2.68亿元，同比增速分别为245.45%、99.39%、79.09%，对应26-28年PE分别为687X、344X、192X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

经营质量逐季改善，国际业务持续拓展

航亚科技(688510)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.74亿元，较上年同期增长1.14%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降16.19%；基本每股收益0.20元，较上年同期下降16.67%。
    经营质量逐季改善，国际业务持续拓展。报告期内，公司虽然半年度利润阶段性承压，但经营质量呈现出积极变化，二季度实现营业收入环比增长17.89%，归母净利润环比增长56.06%。国际业务方面，公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单，可有效降低对境外单一供应商依赖，保障交付稳定性；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
    产能建设有序推进，发展势能加速蓄积。报告期内，公司聚焦战略投资，持续推进马来西亚、无锡等地的国内外新产能布局，发展势能加速蓄积。其中，马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，目前已取得全部的境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款，同步搭建起涵盖法律、财税、环保等领域的属地化专业服务支持体系，保障项目合规落地。该项目建成满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力。无锡新产能扩建项目旨在强化公司在航空发动机机匣领域的产业化能力，目前已完成土地购置并取得现阶段所需的全部资质许可，全面转入建设证照办理与资本支出预备阶段，建设进度按既定节点稳健实施，项目建成后预计将形成每年约8,000件机匣产能，提升该类产品的专业化批产能力，有助于公司通过提供关键部件的组合式解决方案，增强客户粘性与订单稳定性。为深度融入国内航空发动机产业链供应链建设，公司规划并启动子公司贵州航亚产能提升项目，新增贵州航亚在盘环零件、机匣零件、环形件、整体叶盘&叶环等航空发动机零部件业务领域的制造能力。项目正按计划有序推进，投产后将显著提升公司区域制造能级与交付保障能力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.59亿元、1.82亿元、1.99亿元，EPS为0.61元、0.70元、0.77元，对应PE为40倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际业务拓展不及预期；产能建设进度不及预期。

涛涛车业：2026Q2收入业绩高增，电动低速车业务保持强劲增长

涛涛车业(301345)
    事件：2026年8月28日，涛涛车业发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收27.51亿元（+60.56%），归母净利润5.40亿元（+57.94%），扣非归母净利润5.36亿元（+58.16%）。
    2026Q2收入业绩均高速增长，非洲、大洋洲市场表现亮眼。1）分季度：2026Q2公司实现营收16.92亿元（+57.53%），电动低速车销售增长拉动整体收入规模迅速扩张；归母净利润3.64亿元（+42.26%），保持高增态势。2）分产品：2026H1公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为21.09亿元（+83.08%）、5.32亿元（+8.62%）、1.10亿元（+53.61%）；其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至75%以上。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为25.24亿元（+71.98%）、1.35亿元（-12.80%）、0.78亿元（-10.06%）、0.11亿元（+165.73%）、0.04亿元（+420.14%）；美洲市场作为核心收入来源实现高速增长，亚洲、欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲、大洋洲市场基数较低但表现亮眼。
    2026Q2毛利率持续优化，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为43.25%（+1.61pct），盈利能力提升或系毛利率较高的电动出行业务占比提升，带动产品结构优化所致。2）净利率：2026Q2净利率为21.53%（-2.31pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71/2.13/2.09/1.64%，分别同比+0.67/-1.88/-0.30/+2.83pct，其中销售费用率提升明显主系公司广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.97/16.63/21.04亿元，对应EPS分别为11.90/15.25/19.29元，当前股价对应PE分别为19.76/15.42/12.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

可孚医疗：产品结构优化，盈利能力和经营质量进一步提升

可孚医疗(301087)
    事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02亿元，同比增长20.84%；扣非净利润1.73亿元，同比增长26.73%；经营性现金流量净额2.62亿元。
    其中，2026年第二季度营业收入10.59亿元，同比增长39.78%；归母净利润0.95亿元，同比增长25.35%；扣非净利润0.79亿元，同比增长16.46%；经营性现金流量净额1.60亿元。
    聚焦核心品类，打造战略级产品矩阵
    公司持续推进核心品类聚焦战略，加快构建具备长期竞争优势的核心产品矩阵，2026年上半年前五大单品收入同比增长50%。从后续增长潜力来看，呼吸机、矫姿带、听力、理疗仪等重点品类仍处于持续放量阶段，同时CGM、飞利浦产品等新品类也将陆续进入市场，为公司后续增长提供新的支撑。由于公司持续优化产品结构，稳步提高高附加值产品收入占比，叠加供应链协同优化、精细化运营持续推进，综合毛利率同比提升3.4个百分点至55.89%，盈利能力和经营质量进一步提升。
    分业务板块看，（1）呼吸支持板块收入2.67亿元，同比增长166.90%；其中自研呼吸机单二季度销售额破亿元，成为业绩增长的重要引擎；同时，参股企业融昕医疗家用呼吸机于7月取得美国FDA510(k)认证，有望进一步打开呼吸机业务的海内外增长空间。（2）中医理疗及其他板块收入1.94亿元，同比增长114.54%；公司通过加码兴趣电商与货架电商等线上渠道，持续深化产品创新及场景化应用，推动理疗仪等主力产品实现高速增长。（3）康复辅具板块收入7.42亿元，同比增长31.74%；公司持续推进矫正/矫姿系列、骨传导助听器等核心产品迭代升级，全方位强化产品综合竞争力，核心品类业绩稳步向好。（4）医疗护理板块收入5.11亿元，同比增长20.68%。（5）健康监测板块收入3.03亿元，同比增长11.70%。
    强化双循环协同，拓展国际增长空间
    公司持续夯实国内市场领先地位，稳步推进全球化发展战略，加快构建国内国际市场双向联动、协同发展的经营格局。
    2026年上半年，公司线上渠道实现收入14.33亿元，同比增长47.07%；在品类端，公司将围绕呼吸机、背背佳、助听器、理疗仪等核心大单品持续投入，通过产品升级、内容营销和精细化运营提升单品规模。线下渠道实现收入5.84亿元，同比增长23.19%；其中，药房渠道结构调整进展较为顺利，经营质量持续改善；健耳听力方面，经营重点逐步由门店规模扩张转向单店经营效率提升，持续改善门店盈利能力。
    国际市场方面，公司稳步落地全球化发展战略，海外业务上半年实现营收2.10亿元，同比增长116.97%。随着深圳融听呼吸机取得美国FDA注册，以及后续更多产品完成海外注册和上市，公司海外产品矩阵将进一步丰富，为海外业务发展提供新的产品支撑。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/5.86/7.08亿元，同比增速为26.00%/25.06%/20.93%。对应EPS分别为1.98/2.48/3.00元，对应当前股价PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。

大元泵业：2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和液冷业务逆势增长

大元泵业(603757)
    事件：2026年8月26日，大元泵业发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入8.97亿元（-7.00%），归母净利润0.31亿元（-68.77%），扣非归母净利润0.27亿元（-70.47%）。
    2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和温控液冷业务保持增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入5.34亿元（-8.77%），归母净利润0.20亿元（-67.49%），利润降幅较大主系地缘政治冲突影响部分区域销售，叠加铜等核心原材料价格上涨、人民币汇率波动以及合肥新工厂全面投产后折旧摊销增加。同时为抓住新兴市场机遇，公司持续加大研发、市场及渠道投入。2）分产品：2026H1公司民用类、商用类、工业类产品分别实现收入6.57亿元（-5.03%）、1.20亿元（-13.23%）、0.69亿元（-14.71%）；民用类产品受传统给排水、家用暖通需求偏弱以及地缘冲突和国际物流扰动的影响，收入小幅下降，核心市场份额保持稳定；商用类产品收入下降主系公司主动调整新能源汽车配套业务节奏，温控液冷业务实现收入约0.64亿元、保持增长；工业类产品受国内化工、石化行业新增项目投资收缩影响，配套用泵订单阶段性承压；此外公司热泵配套相关业务收入约0.5亿元，同比增速超20%。
    2026Q2毛净利率同比下滑，期间费用率有所提升。1）毛利率：2026Q2公司毛利率为22.72%（-4.27pct），主系铜等核心原材料价格上涨、产品结构变化等因素所致。2）净利率：2026Q2公司净利率为3.70%（-6.65pct），降幅高于毛利率，主要受期间费用率提升及其他收益减少影响。3）费用端：2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.17%/6.04%/0.85%，分别同比-0.56/+1.62/+1.57/+0.65pct。其中，管理费用率提升主系厂房增加后折旧、修理及搬迁相关费用增加；研发费用率提升主因公司持续加大液冷泵、高效节能民用泵及工业泵研发投入；财务费用率上升主系人民币升值导致汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.30/1.89/2.13亿元，对应EPS分别为0.70/1.01/1.14元，当前股价对应PE分别为93.68/64.53/57.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海尔智家：2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务实现逆势增长

海尔智家(600690)
    事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。
    2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
    2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

AI电源驱动业绩高增，产能释放打开成长空间

天津普林(002134)
    事件：公司发布26年中报，26年上半年实现营业总收入9.44亿元，同比增长43.47%；归属母公司股东的净利润4436.15万元，同比增长560.06%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润4139.97万元，同比增长483.43%。
    算力需求驱动PCB结构性高增，供给端持续偏紧，公司业绩迎来爆发式增长。公司26Q2同环比均实现快速增长，Q2单季度收入5.20亿元，环比增长22.72%，归母净利润3277.01万元，环比增长182.71%。公司收入端增速靓丽，盈利端弹性显著释放，主要得益于算力基建驱动PCB行业进入结构性高增长通道，AI电源领域景气度旺盛，公司第一大客户施耐德受益于数据中心电力系统需求爆发，相关订单持续高增长，同时，公司上半年新拓展ABB、通合科技等优质客户，未来有望持续受益数据中心供电架构升级。
    华南基地产能有序释放，打开增长空间。公司华南珠海基地持续推进产能爬坡，月产能提升至11万平方米，较年初增长120%，大幅提升公司对核心客户交付能力，同时助力产品结构进一步优化。B线产能利用率预计下半年由当前的50%提升至92%，同时，公司启动C线产能建设，C线达产后月产能3.5万平方米。伴随产能持续释放、良率提升，以及规模效应体现，公司业绩有望迎来持续兑现。
    盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为20.38、30.68、38.45亿元，同比增速分别为47.86%、50.53%、25.31%；归母净利润分别为0.97、1.72、2.22亿元，同比增速分别为1935.90%、77.25%、29.17%，对应25-27年PE分别为56X、32X、25X，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

迈瑞医疗：收入稳健盈利正增，关注国内业务复苏节奏

迈瑞医疗(300760)
    事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；净利润50.47亿元，同比下降3.55%；扣非后的净利润50.28亿元，同比下降1.52%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；经营性现金流量净额48.77亿元，同比增长24.35%。
    在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非后的净利润同比增长11.08%，归母净利润同比增长7.22%。
    其中，2026年第二季度营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；经营性现金流量净额34.96亿元。
    国际业务延续快速增长趋势，2026全年国内业务有望实现正增长2026年上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年快速增长的基数下，今年上半年收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%。另外，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续快速增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
    公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%。（1）国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去。现阶段及未来一段时期内，医院普遍承受经营压力，整体采购预算持续收紧，受此影响，预计本年度医疗设备行业整体维持弱复苏态势。（2）伴随DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多项政策落地实施，体外诊断行业步入调整收缩期，试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计本年度体外诊断市场规模延续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。国内新兴业务也延续了高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比重已超过七成，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
    实验室流水线装机势如破竹，新兴业务为重要增长引擎
    2026年上半年，公司（1）体外诊断业务实现营业收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。MT8000全实验室智能化流水线装机数量快速增长：国际市场实现装机12套，同比实现了翻倍增长；国内市场新增订单超过260套、新增装机近200套，同时上调全年的新增订单目标。通过加快突破高端客户，公司三大体外诊断核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均占有率进一步提升至近14%，体外诊断业务对国内营收的贡献占比达到一半。
    （2）生命信息与支持业务实现营业收入48.11亿元，同比下降0.11%，其中国际收入增长超过10%、国际收入占比进一步提升至77%。根据弗若斯特沙利文报告，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，但值得注意的是，生命信息与支持业务在海外市场的平均占有率仍显著低于国内水平，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长态势。
    （3）医学影像业务实现营业收入28.36亿元，同比下降5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，国际收入占比进一步提升至68%。超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。
    （4）公司新兴业务实现营业收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入比重约18%，其中国内收入占公司国内整体收入的比重约24%。微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长，其中微创接入领域，子公司惠泰医疗2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。
    坚持自主创新，产品持续丰富迭代
    公司继续保持高研发投入，2026年上半年研发投入17.79亿元，占同期营业收入的比重达10.02%，设备与耗材类产品持续丰富，AI创新与融合创新层出不穷，助力公司在高端市场实现突破。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.02/99.46/112.92亿元，同比增速为5.74%/15.62%/13.54%。对应EPS分别为7.10/8.21/9.32元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼

微电生理(688351)
    事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.70%；扣非净利润0.03亿元，同比下降84.80%。其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元。
    多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地核心产品商业化表现亮眼：FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%；PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。截至6月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。
    创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中X射线暴露量，对推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
    全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
    公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
    国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.13%/54.31%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为131/84/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

宁波银行2026年中报点评：中收放量驱动核心营收，息差降幅同步收窄

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行于8月19日发布2026年中报，上半年营业收入414.50亿元、同比+11.54%，归母净利润165.62亿元、同比+12.12%，期末不良贷款率0.76%、与24年末、25年末持平。
    核心营收提速，费用压降集中于业务费用。报告期净息收入与净手续费收入合计的核心营收同比+18.16%。净息收入同比+14.26%、占营业收入70.91%、+1.68pct。业务及管理费112.61亿元、同比-0.19%，分项看员工费用+5.30%、业务费用-17.20%、折旧摊销及租赁+1.64%，压降集中于业务费用而人力投入仍在增加，成本收入比降至27.17%、收窄3.19pct，运营效率不断提高。
    对公投放主导信贷，小微存款增速领先。报告期末总资产较年初+8.81%，贷款总额+12.50%。对公贷款日均规模同比增长25.69%。零售公司存款3,768亿元、较年初+18.64%，贷款2,754亿元、+9.76%。个人贷款较年初+0.47%，个人信贷余额2,663亿元。
    息差降幅收窄，负债端支撑增长潜力。报告期净息差1.70%、较25A缩窄4BP，收窄幅度小于25A的12BP。总生息资产平均利率3.13%、同比下行45BP；总付息负债平均利率1.43%、同比下行36BP，付息成本管控成效显著，预计下半年净利息收益率小幅承压但降幅收窄。
    中收端财富代销与资产管理费带动增长。报告期内，手续费及佣金净收入43.17亿元、同比+53.90%，其中收入端58.73亿元、+57.92%，主因是财富代销及资产管理费收入增长。业务方面，公司个人客户AUM较年初+10.79%，财富管理需求不断提升，私行客户、私行AUM也同步增长。永赢基金公募规模7,571亿元、宁银理财产品规模6,563亿元，构成资产管理费收入的规模基础，盈利来源持续优化。
    减值增加源于规模扩张，资产质量维持稳健。报告期计提信用及资产减值损失115.77亿元、同比+23.79%，归因于贷款规模增长带动贷款减值损失。期末不良贷款147.94亿元、不良率0.76%与25A持平，拨备覆盖率373.35%，较年初回升19BP，拨贷比2.83%。核心一级资本充足率9.53%、较年初提升19BP，一级资本充足率11.16%、提升76BP，资本状况支撑稳定扩表。
    公司中收在财富代销与资产管理费带动下扩张积极，息差降幅收窄，减值增提主要来自规模扩张，资产质量维持稳健。预计公司2026-2028年营业收入为797.25、884.72、977.94亿元，归母净利润为329.40、367.65、405.84亿元，每股净资产为37.90、41.96、46.44元，对应8月25日收盘价的PB估值为0.89、0.80、0.72倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

山外山：血透设备迎增量，耗材持续高增长

山外山(688410)
    事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%；扣非净利润0.85亿元，同比增长67.56%。
    其中，2026年第二季度营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润0.40亿元，同比增长121.23%；扣非净利润0.34亿元，同比增长116.03%。
    卫健委等三部门发文加强血透服务供给，设备市场蕴含大机遇2026年2月，国家卫生健康委等三部门发布《关于实施2026年卫生健康系统为民服务实事项目的通知》。该通知指出，常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务，且全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血液透析服务。该通知有望为血透市场贡献新增量。
    据今日标讯统计，2026年上半年血液透析机市场各品牌排名中，山外山占比达21.56%，位列市场第一；2026年上半年连续性血液净化设备（CRRT）市场各品牌排名中，山外山占比达12.65%。同时，血透设备市场国产化率处于较低水平，在市场快速增长的背景下，有望斩获更多订单。
    耗材矩阵逐渐成型，营收实现高速增长
    截至6月底，公司自产血液净化耗材共获得9项三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局，包括血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管理、一次性使用血液灌流器、一次性使用血液透析管路等。随着产品矩阵逐步完善，耗材业务实现高速增长，2026年上半年公司自产耗材实现营业收入1.07亿，同比增长63.27%。
    发布员工持股计划留住人才，促进公司可持续发展
    5月22日，公司发布2026年员工持股计划：拟向不超过75人授予不超过166.6341万股，占总股本的0.52%。员工持股计划的考核年度为2026年，公司层面业绩考核目标为：营业收入10亿元、专利申请数量50个、第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。公司有望通过持股计划吸引和留住优秀人才，提高员工凝聚力，促进公司的可持续发展。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，同比增速为30.75%/21.71%/18.61%；归母净利润为2.21/2.68/3.35亿元，同比增速为51.16%/21.61%/24.74%。对应EPS分别为0.49/0.60/0.75元，对应当前股价PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

中远海特，2026年H1点评，外贸良好运行，业绩大幅增长

中远海特(600428)
    事件
    近期，中远海特披露2026年H1业绩。报告期内实现营收144.46亿，同比+34.07%；归母净利润13.71亿，同比+66.24%；经营活动的现金流为37.52亿，加权ROE为7.89%，基本EPS为0.50元。
    公司2025年度归母净利润为17.8亿，净资产收益率为11.42%，每股收益0.69元，资产负债率为57.76%；2025全年派息一次，每股税前派息为0.325元。
    点评
    公司从事的特种船运输业务是国际航运业的一个重要的细分领域，具体包括多用途重吊船、多用途纸浆船、半潜船、汽车船、沥青船、木材船等多种专业特种船业务。
    拆分2026H1的收入结构：毛利金额前三为：汽车船12.55亿、纸浆船6.01亿、重吊船4.44亿；同比毛利金额的增速前三为：汽车船+102%、纸浆船+65.16%、多用途车+38%；（注释：木材船因毛利金额小，导致增速最快）。运价方面，依据公司半年报披露，期租水平比上年同期增减，各种船型，合计涨幅涨幅为：+9.4%。
    截至2026年6月底，中远海特自有及经营性租赁船舶共206艘，958万载重吨。其中自有船101艘303万载重吨，经营性租赁船舶105艘、655万载重吨。
    投资评级
    展望未来，全球能源绿色转型、国内高端制造产业出海、全球基础设施建设升级等核心趋势未发生改变，特种船行业结构性发展机遇依然充足。我们看好公司战略，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇率风险；安全运营风险；外贸经济形势转弱；

江苏银行2026年中报点评：息差收窄支撑利息收入，资产质量延续改善

江苏银行(600919)
    事件：江苏银行在8月19日发布2026年中报：上半年实现营业收入489.52亿元，同比+9.11%；归母净利润218.76亿元，同比+8.09%。上半年末不良贷款率0.81%，较上年末下降3bp。
    核心营收持续增长，利息收入贡献主要增量。报告期核心营收（净息收入与净手续费收入合计）同比+10.97%，净息收入同比+12.00%，占比升至75.36%、较上年同期提高1.94pct；业务及管理费同比+0.37%，成本收入比降至20.43%，经营效率持续提升。
    对公与重点领域承接扩表增量。报告期总资产、总负债较年初分别+13.79%、+14.53%；存款较年初+17.39%。对公贷款余额19,400亿元、占各项贷款余额70.03%，较年初+16.72%，贡献核心增量。制造业贷款、基础设施贷款、绿色融资较年初分别+14%、+27%、+24.3%，增速在贷款平均增速以上；零售端资产规模1.83万亿元，在城商行中居首位。
    息差收窄，负债定价下行持续贡献价值。公司报告期净息差1.64%、较25A同比缩窄9BP。资产侧生息资产平均收益率3.21%，负债侧计息负债平均成本率1.59%。企业定期与储蓄定期分别占存款余额28.86%、33.13%，合计61.99%，活期存款占比29.97%；各项存款余额较年初扩张17.39%的同时，存款利息支出同比减少0.96%，负债成本的优化支撑息差企稳趋势。
    中收收入双位数扩张，其他债券投资扩容。公司报告期非息净收入120.60亿元、同比+1.13%，其中投资收益68.86亿元，公允价值变动净收益14.39亿元。手续费及佣金收入42.38亿元、同比+11.92%，代理业务与托管及其他受托业务佣金分别+25.40%、+41.13%，财富管理业务增速明显，私行客户和AUM较上年末均超20%。配置方面，其他债权投资项下债券投资较年初+19.44%；期末其他综合收益较年初+54.89%，其他债权投资扩容，后续损益波动缓冲更为充足。
    资产质量与前瞻指标同向优化。报告期内，期末不良贷款率0.81%、较年初收窄3bp，关注类占比1.15%、下行17bp，逾期贷款占比1.11%，三项指标保持良好态势。分行业看，制造业不良率0.86%、较年初压降0.15pct，房地产业4.18%、压降0.05pct，重点领域风险敞口延续收敛。拨备覆盖率304.83%、较年初回落18.15pct，拨贷比2.47%、回落23bp，仍维持充足水平，核心一级资本充足率8.67%，可支撑当前扩表节奏。
    公司息差缩窄存款定价下行释放负债红利，对公信贷与绿色金融维持较快扩张，中收收入端实现双位数增长。预计公司2026-2028年营业收入为956.97、1,037.66、1,125.85亿元，归母净利润为373.61、404.32、437.91亿元，每股净资产为15.65、17.19、18.86元，对应8月24日收盘价的PB估值为0.78、0.71、0.64倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

天康生物中报点评：短期业绩承压，养殖业务降本明显

天康生物(002100)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收83.25亿元，同比-5.89%；实现归母净利润-4.41亿元，同比-230.5；扣非归母净利润-4.46亿元，同比-241.84%。基本每股收益为-0.32元。点评如下：动保业务短期承压，饲料小幅增长，其他业务保持平稳。26年上半年，公司动物疫苗业务实现收入为2.7亿元，同比下降43.95%；毛利率为53.08%，较上年同期下降12.81个百分点。动保收入和毛利率下降，主要是受市场环境、下游养殖行业以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响。同期，饲料小幅增长，油脂等其他业务总体运行平稳。26年上半年，饲料业务实现销量139.97万吨，同比增长4.33%；实现销售收入23.18亿元，同比下降4.74%；毛利率为9.72%，较上年同期减少0.4个百分点。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89亿元，同比下降4.11%；玉米收储业务实现收入13.49亿元，同比增长3.41%。
    生猪养殖业务降本明显，盈利能力有望逐渐好转。上半年，公司出栏生猪184.84万头（数据口径包含控股子公司新疆羌都畜牧科技有限公司2026年6月出栏数据），同比增长20.95%；生猪养殖产业链实现收入26.96亿元，同比减少5.37%；毛利率为-10.15%，较上年同期下降21.93个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预计该业务盈利能力后续将逐渐好转。成本端下降明显，截至26年6月份，公司生猪养殖成本已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧成本），较3月份额12.28元/公斤下降了0.48元。公司紧抓种源优化、精准防疫、饲料成本优化和管理提效，持续推动成本进一步下降。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为0.61/8.23亿元，EPS为0.04/0.6元，对应PE为164.1倍和12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨

2026年H1点评：业绩呈现韧性，净利同比增长

北部湾港(000582)
    事件
    近期，北部湾港披露2026年H1业绩。报告期内实现营收35.86亿，同比+0.84%；归母净利润5.58亿，同比+5.09%；经营活动的现金流为12.96亿，加权ROE为2.77%，资产负债率为43.52%，基本EPS为0.23元。半年度拟分红一次，每股税前派息为0.078元。
    公司2025年度归母净利润为10.38亿；2025全年派息两次，累计的每股税前派息为0.161元。
    点评
    公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港是我国五大沿海港口群中西南沿海港口群的主力港口，地处广西，北靠重庆、云南、贵州等广阔腹地，东邻粤港澳，西接越南，南濒海南岛，是我国西南对外开放的重要窗口、西部陆海新通道的便捷出海口。
    公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及港口增值服务、港口配套服务等，并从中获取收益。主营业务主要包括：港口装卸堆存、拖轮、理货和代理业务。这次半年报的业务结构：装卸堆存毛利金额10.42亿，占比92%；拖轮毛利金额0.42亿，占比3.74%，同比增幅+32.58%；理货毛利金额0.25亿，占比2.18%；
    2026H1公司航线覆盖度持续扩大，新增2条外贸集装箱航线，目前航线数共102条，其中外贸63条，内贸39条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线方面，直航非洲、北美、南美、印巴等地；内贸航线实现沿海主要集装箱港口的全覆盖
    投资评级
    展望未来，当平陆运河通航后，各种多式联运方案，将会陆续配套落地，或给公司带来货量的长期稳健增长；我们给予“增持”评级。
    风险提示
    安全运营风险；运河工程进度偏慢风险；外贸形势转弱的风险；

2026H1业绩高增，多产品矩阵长线运营稳健

世纪华通(002602)
    事件：
    公司2026H1实现营收221亿元，同比增长28.5%；归母净利润45.03亿元，同比增长69.5%；归母扣非净利润43.03亿元，同比增长66.4%。其中，2026Q2实现营收111亿元，同比增长22.6%；归母净利润24.75亿元，同比增长89.5%；归母扣非净利润23.25亿元，同比增长87.5%。此外，2026H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元，合计拟派发现金红利5.87亿元，现金分红比例为13%。
    2026H1核心游戏持续释放利润驱动营收及净利润同增
    2026H1公司营收及归母净利润同比高增，主要系《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》、《Tasty Travels：Merge Game》等核心游戏稳健运营，驱动移动端游戏营收达195亿元，同比增长33.7%。根据Sensor Tower中国手游海外收入榜，2026年7月上述三款游戏位列前5位。
    多产品矩阵长线运营稳健，盛趣游戏多款新游加速上线筹备
    未来，公司旗下子公司Century Games、点点互动、盛趣游戏有望共同推动游戏业务稳健增长。具体来看：1）Century Games：已实现从单一爆款驱动到多赛道、多产品矩阵化增长的关键跃迁，爆款“SLG+X”及休闲游戏共同驱动业绩增长。2）点点互动：持续优化《无尽冬日》、《奔奔王国》的长线运营。其中，《无尽冬日》稳居iOS游戏畅销榜前五、长期占据小游戏赛道前列。3）盛趣游戏：聚焦传奇、龙之谷等核心IP，全面推进“端手并进”策略。2026H1相继推出《传奇新百区合击-盟重神兵》、《传奇世界无双》、韩国版《龙之谷世界》等新品，有效吸引老玩家回流，并成功拓展年轻用户。在产品储备上，《彩虹岛：经典》、《永恒之塔：经典》、《饥困荒野》等重点产品或新版本正加速推进研发与上线筹备工作。此外，2026年7月盛趣游戏与韩国游戏网络巨头NC签订合作备忘录，未来将共同推动大型次世代奇幻MMORPG游戏《永恒之塔2》在中国大陆上线运营。
    持续搭建AI工具矩阵，赋能业务发展提质增效
    公司积极布局AI技术，已搭建覆盖研发、美术、测试、运营全环节的AI工具矩阵。2026H1，盛趣游戏全新自研的企业级AI编码平台“易码”正式投入使用；点点互动借助AI资产管理平台参与投放策略、用户分层与版本节奏决策。目前，AI已深度融入公司核心内容制作流程，实现AI辅助代码生成占比大幅提升、美术生产效率提升60%-80%。此外，公司持续布局AI生态投资，覆盖算力基础设施、芯片与具身智能等方向，构建“技术+应用+生态”的全链路卡位，为AI驱动的长期增长储备势能。
    盈利预测、估值与评级
    公司多款核心游戏长线运营稳健，持续释放利润；多款储备游戏正加速推进研发与上线筹备工作。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为464/514/556亿元，对应增速22.4%/10.7%/8.18%，归母净利润分别为90.6/103/116亿元，对应增速61.7%/13.3%/13.1%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

科锐国际26年中报点评：主业盈利韧性强，AI赋能持续优化

科锐国际(300662)
    事件：科锐国际发布2026年中报，报告期内公司实现营收81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+25.81%。
    其中，Q2单季度公司实现营收43.29亿元，同比+14.77%，环比+14.28%；归母净利润0.6亿元，同比-13.33%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+47.36%。
    点评：
    剔除非经常性扰动，主业盈利加速修复。26Q2表观归母净利润同比下滑，主要系长期股权投资处置损益等非经常性收益阶段性波动所致，属于短期扰动。剔除扰动后，单季扣非净利润同比大幅增长47.36%，显著跑赢收入增速，盈利弹性持续释放。分业务看，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务收入分别同比提升14.77%/23.27%/40.05%/35.9%，均展现良好的增长趋势。
    盈利结构分化，高毛利业务亮眼。26H1公司综合毛利率同比微增0.04pct至5.56%，整体保持平稳但内部结构分化，高附加值业务成为核心盈利支撑。26H1中高端人才访寻业务毛利率同比大幅提升8.59pct至37.70%，招聘流程外包业务毛利率同比提升4.1pct至42.78%；而作为基本盘的灵活用工业务毛利率同比小幅回落0.38pct至4.11%，对整体毛利弹性形成一定拖累。单看Q2单季，公司毛利率为5.45%，同比微降0.08pct、环比微降0.23pct，短期小幅波动不改变公司整体业务结构升级的核心趋势。
    费用管控成效凸显，经营杠杆持续兑现。26H1公司整体期间费用率3.12%，同比下降0.41pct，其中销售费用率同比下降0.26pct至1.02%，管理费用率同比下降0.16pct至1.57%，研发费用率0.37%同比持平，财务费用率0.16%同比略增0.01pct。公司在营收规模同比增长14.75%的背景下实现费用率系统性下行，规模效应与管理提效共振。
    AI数字化转型持续落地，构筑技术驱动成长新曲线。在行业数字化转型浪潮下，公司持续深耕智能化、数字化升级，持续加大研发投入赋能业务变革。报告期内公司技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂类模型、AI Agent产品等核心技术领域，大幅提升业务交付效率、降低人工运营成本，内部降本增效成果持续落地。在此基础上，公司持续对外输出AI技术服务能力，智能化赋能业务实现高速增长，逐步打破传统人力服务的人力依赖瓶颈，构建“人力服务+数字技术”双轮驱动的全新经营模式，进一步夯实公司中长期成长逻辑。
    投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.90%/14.75%。预计2026-2028年EPS分别为1.9/2.24/2.57元/股，对应2026-2028年PE分别为11X、9X和8X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。。

二季度加大出清力度，控量保价降库存

泸州老窖(000568)
    事件：公司披露2026年中报，26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非净利润42.91亿元，同比-43.90%。其中26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。
    控量保价致中高档酒量缩价升，Q2出清力度加大。分产品看，26H1中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量-42.5%、吨价+6.4%至66.4万元/吨，毛利率为90.74%；其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%。中高档酒量减价增，印证公司控量保价、坚守国窖价格带的策略；据渠道调研，高度国窖1573批价约840元、低度约630元，年初至今相对平稳，高度国窖承压更明显，低度国窖延续全国化并约占国窖的七成。分渠道看，26H1传统渠道收入为94.94亿元、同比-38.61%，新兴渠道为9.17亿元、同比-1.64%，新兴渠道韧性更强；分地区看，境内收入为103.59亿元、同比-36.65%，境外收入为1.13亿元、同比+10.16%；期末境内经销商数量为1533家，净减少162家，反映去库阶段主动优化渠道。26Q2收入同比-65.54%，主因公司加大控量以加速渠道库存出清、政商务场景延续缺失，叠加去年同期基数因素。据渠道调研，经销商库存普遍降至3个多月，去库取得阶段性成效；国窖1573批价保持刚性，为后续需求回暖时的量价修复奠定基础。结构上，低度国窖全国化、特曲60版全渠道拓展和二曲光瓶酒导入构成中期看点。
    收入下滑致费用与税费规模效应减弱，Q2净利率下探。26H1公司毛利率为85.35%、同比-1.74pct，26Q2毛利率为83.80%、同比-4.06pct，主因产品结构变化及固定成本摊薄减弱。26H1销售/管理/财务费用率分别为12.70%/3.74%/-2.04%，同比+3.47/+1.14/-0.44pct，归母净利率为41.44%，同比-5.14pct；26Q2销售/管理/财务费用率进一步升至26.25%/8.23%/-4.41%，分别同比+15.66/+4.92/-2.46pc，归母净利率降至25.78%。费用率被动抬升源于收入大幅下滑而费用刚性，26H1销售费用绝对额13.3亿元、同比仅-12%，公司在去库阶段仍保持市场投入。现金流方面，26H1销售收现107.44亿元、同比-40.14%，经营性现金流净额为20.82亿元、同比-65.68%；期末合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元、同比-10.92亿元，反映公司主动控制回款节奏、减轻渠道资金压力。分红方面，公司2025年度累计分红85亿元、分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例逐年不低于65%/70%/75%且均不低于85亿元（含税），按当前市值对应股息率约6.8%，在行业调整期为股东提供安全边际。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.92%，EPS分别为4.59/4.55/4.81元；对应PE分别为18/18/17倍，维持”增持”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

四川长虹：2026Q2业绩表现靓丽，IT产品和洗衣机收入增速较快

四川长虹(600839)
    事件：2026年8月25日，四川长虹发布2026年半年度报告。
    2026H1公司实现营业收入582.74亿元（+2.77%），归母净利润16.46亿元（+228.62%），扣非归母净利润0.52亿元（-67.88%）。
    2026Q2业绩端增速靓丽，2026H1洗衣机和IT产品收入增速较快。
    1）分季度：2026Q2公司实现营收309.98亿元（+3.78%），收入端持续稳健增长；归母净利润15.48亿元（+895.74%），利润端表现亮眼，主系受被投资企业华丰科技股价波动影响，公允价值收益增加，非经常性损益显著增长所致。2）分产品：2026H1公司IT产品、空调、电视、冰箱、洗衣机收入分别为247.21亿元（+25.47%）、90.66亿元（-21.86%）、70.83亿元（+0.41%）、51.09亿元（+6.77%）、12.57亿元（+28.21%），IT产品和洗衣机均实现较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为436.32亿元（+2.04%）、142.71亿元（+5.85%），出口增速略高于内销。4）分销售模式：2026H1公司直销、非直销收入分别为346.21亿元（+11.25%）、232.82亿元（-7.33%），直销模式实现双位数增长。
    2026Q2毛利率短期承压，公允价值收益助推净利率大幅提升。1）毛利率：2026Q2毛利率为7.53%（-1.75pct），盈利能力短期承压。2）净利率：2026Q2销售净利率为5.74%（+4.03pct），相较毛利率实现逆势显著提升。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%/1.47%/1.72%/0.31%，分别同比+0.01/-0.03/-0.17/+0.18pct，其中财务费用率上涨主系汇率波动导致本期汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，叠加三星家电业务退出中国市场，国内家电企业整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入业绩有望恢复增长。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，长虹电源与零八一抢抓低空经济风口，在无人机电池及监视雷达领域建立壁垒，华丰科技的军工电子国产替代稳步推进，公司估值水平或将继续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为12.53/14.26/16.56亿元，对应EPS为0.27/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为25.86/22.73/19.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、原材料价格波动、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

26H1业绩大幅增长，新产能、新产品贡献显著

联泓新科(003022)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告，期内实现营业收入53.66亿元，同比增长84.31%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长165.68%。
    2026H1业绩同比大幅增长，公司盈利水平持续修复。2026年上半年度，公司盈利水平明显提升，销售毛利率由2025年同期的19.64%提升至23.87%。从单季度来看，2025Q4、2026Q1、2026Q2销售毛利率分别为16.76%、23.30%、24.27%，归母净利润同比增速分别为104.67%、109.12%、216.09%，归母净利润环比增速分别为-2.47%%、107.06%、89.34%，公司的盈利水平在持续修复。
    打造新材料平台型企业，新产能持续投放，新产品贡献显著。2026年上半年，公司业绩增长的主要原因为：（1）联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目于2025年四季度顺利投产，新产品产销量增加，销售收入和相应利润同比增加；（2）公司运营效能进一步提升，报告期内锂电碳酸酯溶剂、生物可降解材料聚乳酸、超高分子量聚乙烯等装置产能利用率进一步提高，产品产销量同比实现较大幅度增长，贡献业绩增量。此外，联泓惠生“热塑性聚乙烯弹性体（POE）项目”按计划建成，正在进行试生产；XDI、PEEK、电子级盐酸等项目开始建设。
    投资建议：公司在多个新材料领域布局，市场领先的“专精特新”产业集群正在逐步形成，新产品、新项目将持续带来增量。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.54/0.62/0.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

立华股份中报点评：黄鸡业务量价齐升，生猪业务持续降本

立华股份(300761)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收91.28亿元，同比+9.27%；实现归母净利润-0.72亿元，同比-148.33%；扣非归母净利润为-0.74亿元，同比-149.54%。基本每股收益为-0.09元。点评如下：
    受益于行业景气上升，黄鸡业务量价齐升。26年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只，同比增长7.05%，市占率继续扩大。黄鸡业务实现营收73.64亿元，同比增长16.25%；收入增速高于销量增速，主要是受到黄鸡产品价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%。成本方面，由于饲料原料价格同比小幅上升，上半年肉鸡完全成本微增至11.20元/公斤左右。产品价格上涨和成本微增，带来了毛利率的上升。上半年，黄鸡业务毛利率为8.42%，较上年同期上升了2.21个百分点。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升，带动公司黄鸡业务盈利能力提升。
    生猪养殖业务盈利承压，成本持续下降。26年上半年，公司销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。养猪业务实现收入16.53亿元，同比下降15.08%；毛利率为6.35%，较上年同期下降了16.11个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为上半年生猪行情持续低迷，公司肉猪销售均价同比下降28%。公司注重降本增效，成本管控方面取得显著成效。上半年公司肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.06/12.71亿元，EPS为0.48/1.52元，对应PE为38.9倍和12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪鸡价格大幅下跌，畜禽疾病爆发

盐津铺子：渠道调整延续，品类多极并进

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收30.70亿元，同比+4.41%。归母净利润4.25亿元，同比+14.10%。扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中，2026Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%。归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。
    健康蛋白品类接力高增，产品与渠道结构优化持续兑现。分产品看，公司增长引擎由魔芋零食切换至健康蛋白品类，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，26H1分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比高增+55.68%和+51.23%，成为公司增长新动能。核心大单品魔芋零食在高基数上维持稳健增长，实现营收8.80亿元，同比+11.28%，增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销、为其他品类发展留出空间，以及定量流通渠道调整所致。烘焙薯类、果干果冻等品类收入下滑，主要系电商渠道调整及公司主动收缩部分非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，26H1实现营收27.79亿元，同比增长约17.4%，其中零食量贩渠道成长动能充足，与会员制商超等高势能渠道共同驱动线下增长。定量流通渠道因公司主动进行战略调整、聚焦大客户，经销商数量从年初的4,367家优化至3,845家，预计调整将在Q4后逐步恢复。线上渠道26H1实现营收2.91亿元，同比-49.26%，系公司自2025年5月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利和贴牌产品，展望下半年下滑幅度有望收窄。
    盈利能力逆势提升，供应链优势凸显。26H1公司整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。26Q2毛利率为32.65%，同比提升1.67pct，产品与渠道结构优化成效显著。核心品类中，魔芋零食毛利率在H1耗用的原料成本同比上升的背景下，仍逆势提升至34.88%，同比+2.49pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至28.21%，同比+3.77pct。海味零食毛利率同比下滑2.28pct，主要受4月以来鳕鱼等原料价格大幅上涨影响。费用端，26H1销售费用率同比略有上升，主要系品牌及推广费用增加，管理费用率保持平稳。经营性现金流表现强劲，净额达5.87亿元，同比+107.52%。
    投资建议：公司"渠道为王、产品领先"的战略转型成果持续显现，成功构建了多品类增长梯队。健康蛋白类产品（海味、蛋制品）接力成为增长新引擎，验证了公司强大的产品创新和渠道拓展能力。核心大单品魔芋虽阶段性放缓，但公司已规划推出辣味系列打造"第二增长曲线"，长期空间依然广阔。展望未来，随着电商渠道调整进入尾声、定量流通渠道优化后重回增长轨道、以及鹌鹑蛋养殖等上游产能的逐步释放，公司有望重回双位数增长通道。预计2026-2028年公司将延续高质量增长，核心品类持续渗透，盈利能力在结构优化和潜在成本红利下有望稳步提升。预计2026-2028年收入63.7/71.1/79.3亿元，同比+10.6%/+11.7%/+11.5%，预计归母净利润8.5/10.2/11.8亿元，同比+13.8%/+19.5%/+16.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.4元，对应当前股价PE分别为14x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

小商品城2026中报点评：营收规模高增，国际化布局稳步推进

小商品城(600415)
    事件：
    公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。
    其中，Q2单季公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；扣非归母净利润8.78亿元，同比0.56%。
    点评：
    义乌外贸景气度高企，支撑主业繁荣。2026年上半年，尽管面临地缘政治等外部扰动，义乌外贸依然保持强劲，义乌市进出口总值达4864.2亿元，同比增长19.9%。对非洲、东盟出口分别大幅增长42.7%、63.5%，显示出公司在新兴市场的布局成效显著。上半年义乌市场日均客流增长34%，外商客流增长30%，市场活力持续迸发。
    营收高速增长，新老业务协同发力。公司上半年营收同比大幅增长33.30%，成功突破百亿规模，增长动能充沛。营收高增核心受益于报告期内全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，商品销售收入同比增加9.18亿元所致，此外租赁收入同比增长31.58%，商位使用及其经营配套服务小幅增长3.24%。
    毛利率同比回落，结构分化是核心拖累。2026H1公司综合毛利率29.04%，同比下降2.51个百分点。商品销售业务收入占比高达53.02%，增速20.25%，毛利率仅为0.83%；高毛利的商位使用及配套服务本期放缓至3.24%，毛利率同比下降7.17个百分点。公司本轮规模扩张主要依靠低毛利业态驱动，高毛利核心主业增量不足，导致增收不增利特征凸显，盈利弹性阶段性受限。
    费用管控成效显著，费率持续优化。2026H1公司费用管控能力持续兑现，规模效应充分释放，费用端整体优化。本期销售费用率1.25%，同比-0.11个百分点；管理费用率2.07%，同比-0.47个百分点；公司在数字化建设方面继续加码，研发费用率0.28%，同比增长0.15个百分点；财务费用率0%，同比下降0.22个百分点，主要源于利息费用的下降。
    数字化转型深化，平台赋能商户提质增效。公司持续推进数字贸易战略，依托Chinagoods平台落地数字化赋能体系。报告期内，Chinagoods平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人，实现市场经营户服务全覆盖，平台服务能力持续升级，有效提升商户上新、接单效率，带动平台订单量稳步增长。数字化工具的落地应用，持续完善公司“线下实体市场+线上数字平台”的双轮驱动模式，摆脱传统收租单一业态，逐步向综合贸易服务商转型，长期成长维度持续拓宽。
    资本化与全球化并行，打开长期成长空间。报告期内公司资本化进程提速，5月正式递交H股上市申请，有望借助境外资本平台赋能全球化布局，拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力。依托义乌产业优势，公司持续拓展海外采购渠道、完善跨境供应链体系，深化全球贸易网络布局，跨境业务稳步放量，为后续业绩持续增长储备充足动能。
    投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入245.95/273.77/313.16亿元，同比增速分别为23.43%/11.31%/14.39%;归母净利润49.37/57.37/62.53亿元，同比增速分别为17.46%/16.2%/9.0%。预计2026-2028年EPS分别为0.9/1.05/1.14元/股，对应2026-2028年PE分别为13.7X、11.8X和10.8X，给予“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

游戏储备及AI布局稳步推进，关注新游后续表现

三七互娱(002555)
    事件：
    公司2026H1实现营收72.75亿元，同比下降14.3%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.1%；归母扣非净利润10.16亿元，同比下降26.7%。其中，2026Q2实现营收35.54亿元，同比下降16.2%；归母净利润8.93亿元，同比增长4.92%；归母扣非净利润4.06亿元，同比下降52.2%。
    2026H1投资收益推动净利润同比增长
    26H1公司营收同比下降，主要系《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时25Q4至今陆续上线的《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《Last Asylum：Plague》等多款游戏仍处引入期，流水贡献暂未稳定；归母净利润同比增长，主要系长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红，以及理财产品产生投资收益10.16亿元，同比增长1541%。关注《Last Asylum：Plague》等新上线游戏后续流水及利润释放情况。
    SLG等新游储备丰富，AI布局持续赋能主业增效
    储备游戏方面，公司持续深化小游戏及轻量化产品的布局，并重点聚焦SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行。目前，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《代号MLRPG》、《小头盔大冒险》等7款RPG。此外，2026年1-7月，《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》、《斗破苍穹：觉醒》共3款游戏获批版号。AI方面，公司自研游戏垂类大模型、智能体平台等AI产品，赋能游戏研运全链路。目前，公司AI辅助生成的2D美术资产占比超80%、3D美术资产占比超30%；智能体平台已沉淀70多项AI能力、600多个自研智能体。此外，公司通过内部孵化AI小游戏《明月宫心》，探索AI对游戏内容生产流程的重构。此外，公司围绕文娱科技、人机交互及AI上下游核心产业链环节，通过直接或间接方式投资智谱华章、月之暗面、爱诗科技、强脑科技等多家创新企业，探索相关技术在游戏研运管线的适配应用。
    持续现金分红积极回馈投资者，回购注销提升长期投资价值
    现金分红方面，2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.2亿元。包括此前的第一季度现金分红，2026H1公司现金分红合计预计为6.82亿元，现金分红比例为38.6%。回购注销方面，公司拟将2022年回购的约1254万股股份的用途变更为用于注销并减少公司注册资本。
    盈利预测、估值与评级
    公司存量游戏长线运营，《Last Asylum：Plague》等新上线游戏有望贡献流水及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望开启新产品周期，AI布局有望持续赋能主业增效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为154/169/185亿元，对应增速-3.54%/9.67%/9.71%，归母净利润分别为29.3/30.8/32.3亿元，对应增速0.97%/5.02%/5.14%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

业绩符合预期，布局算力服务及Token运营

蜂助手(301382)
    公司发布2026年中报，营业收入13.39亿元，同比增长36.14%；归母净利润0.78亿元，同比增长1.87%；扣非后的归母净利润0.77亿元，同比增长1.03%。
    业绩符合预期。2026年上半年，公司毛利率为17.41%，同比减少了0.32pct；净利润率5.74%，同比增加了1.82pct。分业务来看：数字商品综合运营收入11.76亿元，同比增长了36.00%，毛利率12.00%，同比减少4.39pct；物联网IOT解决方案收入1.45亿元，同比增长139.39%，毛利率58.60%，同比增加14.49pct。
    布局算力服务及Token运营。2026年8月5日，公司发布《关于全资子公司签署算力业务日常经营重大合同的公告》，全资子公司雅安云智算力技术有限公司(雅安云算)与A公司遵循平等自愿、公平诚实的原则签署《算力服务器采购协议》，根据雅安云算要求，A公司将分批次交付全部产品，协议总金额为人民币30.62亿元（含税价）。雅安云算与B公司本着优势互补、诚实信用的原则签署《算力服务合同》，合同总金额为人民币46.08亿元（含税价），每批次服务期限为60个月。根据公司互动易的信息，该项目的年均利润区间系参考行业平均水平并基于审慎原则进行预测。未来，公司将通过成本管控确保该项目的年均利润高于行业平均水平。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

格力电器：2026Q2盈利能力有所修复，内销实现稳健增长

格力电器(000651)
    事件：2026年8月26日，格力电器发布2026年半年度报告。
    2026H1公司实现营业收入893.98亿元（-8.15%），归母净利润132.78亿元（-7.87%），扣非归母净利润127.07亿元（-8.89%）。
    2026Q2收入利润持续承压，2026H1内销实现稳健增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入464.31亿元（-16.82%），归母净利润71.95亿元（-15.43%），收入和利润端均出现双位数下滑，或系受到国内以旧换新政策退坡和外销收入规模下滑的影响。2）分产品：2026H1公司主营业务消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备和其他业务收入分别为740.74亿元（-2.89%）、86.52亿元（-9.79%）、3.74亿元（+19.02%）和41.42亿元（-57.87%），其中智能装备实现逆势快增。3）分地区：2026H1公司内销、外销收入分别为725.12亿元（+1.90%）、127.44亿元（-21.98%），公司及时优化激励政策，并通过持续完善产品布局、组织架构等举措，在行业整体承压的背景下内销依旧实现稳健增长。
    2026Q2毛净利率同步改善，费用率整体处于可控区间。1）毛利率：2026Q2毛利率为30.11%（+0.78pct），盈利能力提升或系产品结构优化及成本端改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为15.56%（+0.20pct），涨幅小于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.16%/3.71%/-1.87%，分别同比-1.63/+0.06/-0.25/+0.27pct，销售费用率优化幅度较大，期间费用率整体处于可控区间。
    投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为283.35/296.77/312.68亿元，对应EPS为5.06/5.30/5.58元，当前股价对应PE分别为7.76/7.41/7.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

2026H1业绩高增，新游储备及AI布局持续推进

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2026H1实现营收47.97亿元，同比增长86.1%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.3%；归母扣非净利润11.67亿元，同比增长24.3%。其中，2026Q2实现营收25.75亿元，同比增长110%；归母净利润6.48亿元，同比增长50%；归母扣非净利润6.21亿元，同比增长47%。
    2026H1移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增2026H1公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营收达41.64亿元，同比增长96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收达6.1亿元，同比增长44.2%。
    储备游戏有序扩充，多元AI布局加速落地
    储备游戏方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。此外，2026年1-7月共7款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《原始传奇2》等。AI方面，公司进行了多元化布局，包括：自研全球首个游戏行业专业级AI开发平台SOON、Agent Cloud City智能体底座，将AI能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP授权”三重变现；成立AI内容公司时光川行，专注AI微短剧与AI漫剧的一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从IP、剧本到多镜头视频内容的工业化生产体系。此外，聚焦AI、XR、精品游戏研发领域，战略投资全球首款3D AI智能陪伴应用开发商自然选择、VR硬件厂商乐相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。
    股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心
    回购方面，2026H1公司完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。增持方面，2026年3月，公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.70亿元；2026年6月，公司实控人金锋及全体高管完成2026年第一次现金分红增持承诺，共计增持公司股份约309万股，增持金额约4481万元。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为92.3/99.4/107亿元，对应增速73.3%/7.76%/8.08%，归母净利润分别为26.5/29.7/33.1亿元，对应增速39.3%/11.9%/11.5%。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

安琪酵母：国内市场增速亮眼，短期因素扰动Q2利润

安琪酵母(600298)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收91.87亿元，同比+16.30%，归母净利润8.81亿元，同比+10.21%，扣非净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中2026Q2实现收入46.53亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55亿元，同比+6.01%，扣非净利润4.08亿元，同比+0.82%。Q2收入增速较Q1有所放缓，利润端增速低于收入增速，主要受汇兑损失及社保费用增加等一次性因素扰动。
    国内业务复苏稳健，酵母蛋白等新兴业务表现亮眼。分区域来看，2026年上半年国内/国外业务分别实现收入52.52亿元/38.72亿元，同比分别+19.25%/+11.84%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现复苏，增速亮眼；海外业务受地缘政治及海运费上涨等因素扰动，增速阶段性放缓。分产品看，2026年上半年核心的酵母及相关行业实现收入81.09亿元，保持稳健增长。战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破，成为公司新增长点。此外，制糖业务因并表安琪晟通，上半年收入同比大幅增长。
    毛利率稳步提升，汇兑损失等因素压制利润表现。2026H1公司销售毛利率为26.80%，同比+0.71pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜等原材料成本下降带来的成本红利。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用率大幅提升，主要系报告期内产生汇兑损失8559万元，而上年同期为汇兑收益，对利润端形成较大压力。2026H1公司归母净利率为9.59%，同比-0.53pct。若剔除汇兑损失及社保费用增加等一次性因素，公司经营性利润增长良好。
    海外扩张与新品类双轮驱动，酵母蛋白业务可期。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼工厂预计2027年投产，俄罗斯新产能也在推进中，将为海外市场扩张提供坚实基础。以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，近年来，受GLP-1减肥药普及带来的蛋白补充需求增长等因素影响，酵母蛋白作为新食品原料，品质优异，营养指标接近乳清蛋白，应用前景广阔。公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，凭借在发酵领域的技术和成本壁垒，有望打造新增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，持续增强对上游成本的管控能力。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入190.9/212.8/236.2亿元，同比+14.1%/+11.5%/+11.0%，实现归母净利18.3/21.7/24.9亿元，同比+18.4%/+18.9%/+14.6%，对应PE为20x/16x/14x。公司作为全球酵母龙头，国内业务稳健，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持"买入"评级。
    风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。

互联网广告高速增长，“场景xAI”数智化成果加速落地

分众传媒(002027)
    事件：
    公司2026H1实现营收59.91亿元，同比下降1.98%；归母净利润31.28亿元，同比增长17.4%；归母扣非净利润22.91亿元，同比下降7.06%。其中，2026Q2实现营收30.76亿元，同比下降5.48%；归母净利润13.39亿元，同比下降12.5%；归母扣非净利润12.24亿元，同比下降17.1%。此外，2026H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元，合计拟派发现金红利7.22亿元，现金分红比例为23.1%。
    2026H1扣非业绩承压，2026Q2业绩具备韧性
    26H1公司归母净利润同比增长，主要得益于处置联营公司数禾科技，取得投资收益5.74亿元。其中，26Q2归母净利润同比下降，若剔除数禾科技投资收益2.17亿元，25Q2基数为13.13亿元，26Q2则同比增长1.95%，业绩具备韧性。
    点位持续优化驱动毛利率提升，互联网客户投放显著增长
    公司生活圈媒体资源覆盖密度和结构持续发展：1）按媒体类型划分，26H1主要营收来源楼宇媒体营收同比基本持平。同时，公司持续推进点位"提质减量"策略，截至26年7月31日，公司电梯电视媒体设备数量约126万台，较25年12月31日增长3.5%；而电梯海报媒体设备数量约99万个，较25年12月31日减少12.1%。得益于该点位优化策略，楼宇媒体毛利率改善，同比增加2.69pct。2）按客户行业划分，26H1营收占比第二的互联网客户楼宇媒体及其他投放营收达15.93亿元，同比增长65.7%；影院媒体投放营收达6174万元，同比增长163%，增速均位列所有行业首位，成为公司营收增长的主要驱动力。
    “场景xAI”数智化成果有望进入加速释放期
    公司积极推进“场景×AI”的数智化成果发布，目前已推出：1）营销垂类智能体众小智：其基于多个优秀基座模型构建，目前已进入全员使用阶段，并在多个案例中显著提升客户满意度；2）分众智投产品：依托AI赋能与大数据体系构建的全域营销能力，精准赋能本地生活客户。进入2026年下半年，公司“场景×AI”数智化成果有望进入加速释放期，更多品牌有望依托公司的独特场景和AI能力激发商业潜能。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健运营，业绩具备韧性。未来“场景xAI”数智化成果价值加速释放，有望贡献业绩弹性。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为127.9/130.2/132.6亿元，对应增速0.24%/1.82%/1.86%，归母净利润分别为58/58.6/60.3亿元，对应增速96.7%/1.05%/2.94%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    广告行业需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、点位优化及增长不及预期的风险。

爱玛科技：2026Q2新国标影响下业绩承压，毛净利率环比修复

爱玛科技(603529)
    事件：2026年8月24日，爱玛科技发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入114.40亿元（-12.21%），归母净利润6.65亿元（-45.15%），扣非归母净利润5.98亿元（-49.45%）。
    2026Q2收入业绩降幅环比收窄，2026H1外销增速靓丽。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入63.57亿元（-6.49%），归母净利润4.69亿元（-22.86%），收入业绩降幅较2026Q1显著收窄，主系新国标产品规模化落地后，公司单车成本及盈利水平环比改善所致。2）分产品：2026H1公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入达112.20亿元（-12.91%），核心业务受新国标出台后电动自行车销量阶段性下滑影响短期承压；其他收入、租赁收入分别为1.80亿元（+60.60%）、0.39亿元（+13.89%）。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为112.36亿元（-13.17%）、2.04亿元（+125.87%），海外面向东南亚、北美等重点市场优化产品供给，其中越南市场推出多款新品，北美市场持续推进电助力自行车产品升级，共同助力外销实现亮眼表现。
    2026Q2毛净利率短期承压，单车成本及盈利能力环比改善。1）毛利率：2026Q2毛利率为18.71%（-0.19pct），同比小幅下降但环比2026Q1有所回升，或系新国标产品规模化落地后单车成本环比改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为7.60%（-1.55pct），降幅高于毛利率，主要受管理及研发费用率上升影响。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/3.42%/3.5%/-0.13%，分别同比+0.16/+1.06/+1.02/+0.44pct，其中管理费用率提升主要系固定资产折旧及股权激励股份支付费用摊销增加。
    投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为17.66/21.90/25.50亿元，对应EPS分别为2.04/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为10.46/8.43/7.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。