旺季临近尾声，短期销量疲弱恐影响市场情绪

青岛啤酒(600600)
    短期销量表现受恶劣天气影响较大：根据草根调研，我们预计青岛啤酒7-8月的销量在较为恶劣的天气影响下录得同比较大幅度的下滑。尽管我们坚持认为市场不该拘泥于啤酒玩家短期销量波动，但我们担心青啤7-8月较弱的销量表现会对短期市场情绪造成一定的负面影响。公司计划9月加大促销力度，为中秋、国庆双节做好准备。我们预计9月销量的同比表现或将较7-8月有所改善。然而，随着啤酒旺季临近尾声，市场对啤酒行业整体的投资热度恐逐渐降温。考虑到较高的估值水平，我们预计青啤A股短期股价可能承压。
    渠道与产品结构改善继续推动平均单价提升：青啤2Q23主品牌销量同比增长5.4%，远好于其他品牌。主品牌下的中高端以上产品的销量录得18.6%同比增长，高于1Q23的11.6%。尽管青啤今年尚未进行全国性的提价，但在渠道与产品结构同比改善的帮助下，1H23平均销售单价依然录得5.3%的同比增长。我们认为短期恶劣的天气对青啤现饮渠道销售所造成的负面影响可能令2H23平均销售单价同比增长幅度相较1H23有所减小，但青啤整体产品结构持续升级的大趋势不会改变。
    下半年经营利润率扩张幅度可能环比收窄：青岛啤酒1H23单吨成本同比增长3.4%（1Q23增长4.0%，2Q23增长2.3%），高于华润啤酒和重庆啤酒。随着对澳洲大麦“双反政策”的放开，管理层预计下半年成本压力将有所缓解。我们认为“双反”的放开将利好明年的大麦价格，但对2H23的成本影响不大。我们预测2H23单吨成本同比依然增长2%。在产品结构持续优化的驱动下，我们预测2H23毛利率同比扩张1.6ppt。然而，去年下半年，公司在疫情的压力下大幅缩减了销售费用，销售费用率同比降低2.4ppt至13.9%。我们预计公司将在2H23加大对品牌与渠道的投入来抢占现饮渠道的市场份额，销售费用率也将同比有所反弹。因此，我们预测2H23核心经营利润率同比仅小幅扩张，涨幅小于1H23。
    上调盈利预测，但下调目标价：我们基本保持收入预测不变，但考虑到上半年较优秀的利润率表现以及未来原材料成本有望下降，我们对2023/2024/2025的净利润分别上调了5%/7%/9%。基于18x2024年EV/EBITDA的估值（A股流动性好于港股，因此略高于华润），我们下调青啤A股目标价至人民币98.2元。基于13x2024年EV/EBITDA的估值（华润目标估值20%的折扣），我们下调青啤H股目标价至81.7港元。我们依然认为，青啤港股相对A股有更强的性价比。维持港股“买入”评级及A股“持有”评级。
    投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）次高端以上产品销量的增速不及预期。

1H23业绩稳健符合预期，医疗反腐影响3Q23起逐步显现

迈瑞医疗(300760)
    1H23业绩稳健符合预期，收入/扣非归母净利同比+20.3%/+20.8%。
    三大核心产线中，IVD及医学影像国内销售自3月起复苏，2Q23国内收入同比增速均超40%。我们预计医疗反腐将对2H23收入增速产生负面影响，但全年归母净利有望因费用缩减与外汇升值维持20%同比增长。维持“买入”评级，考虑到反腐背景下医院设备采购推迟，导致公司收入增长不确定性增加，下调目标价7%至人民币390元。
    1H23业绩符合预期，国内IVD与医学影像增速自3月起复苏：收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.3%/+1.5pcts/+20.8%，至人民币185亿元/65.6%/63亿元。分产线看，生命信息与支持收入同比+28%（国内+46%；海外+6%），毛利率同比+1.4pcts至67.2%。收入增长继续受益于“国内新基建+海外高端客户突破”逻辑；IVD收入同比+16%（国内+17%；海外+13%），毛利率同比+1.3pcts至62.6%。
    其中国内常规试剂采购自3月起复苏，拉动2Q23国内IVD收入同比增速超40%；医学影像收入同比+13%（国内+10%；海外+16%），毛利率+1.9pcts至67.8%，国内影像设备采购同样自3月起复苏，高端超声R系列和中高端超声I系列持续放量。
    反腐或拉低2H23E收入增速，但净利增速有望因费用缩减与汇率维持。公司自8月初起感受到医疗反腐实际影响，预计目前国内设备类招标延迟比例30+%，预计对公司3Q23收入有负面影响，其中超声销售受反腐影响较大，其次为监护产品，IVD预计受影响较小。2H23收入虽受冲击，但因商务推广、出差、业绩奖金减少，叠加外汇升值影响，我们预计全年归母净利仍可维持20%增速。此外，2Q23末仍有230亿元新基建商机（vs1Q23：200亿元），中期仍具备广阔增长空间。
    江西肾功及心肌酶、安徽IVD省际联盟集采预计12月末开标。江西肾功及心肌酶生化试剂集采已于8月24日结束产品信息填报，此次集采共纳入29个品种（16种肾功、13种心肌酶），参考此前肝功生化集采日程，预计此次有望11月公布集采文件，12月末开标。此外，安徽牵头的省际联盟集采也已于8月30日启动产品信息维护，其中化学发光项目涵盖传染病八项、性激素六项、糖代谢两项及人绒毛膜促性腺激素（HCG/β-HCG），我们预计同样将于12月末开标。此次省际联盟参与省份或较多（预计20+省份），进口品牌参与态度积极，我们预计降幅仍将较大，但国产品牌市占率低，若能中标预计可如此前安徽单省集采实现以量换价。
    维持“买入”评级，下调目标价7%至人民币390元。考虑到反腐背景下医院设备采购推迟，公司收入及净利增长不确定性有所增加，我们下调目标价7%至人民币390元，对应34x2024EPE，较过去3年PE均值（43x）低0.7个标准差。
    投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、海外拓展未如预期。

2023全年业绩确定性依然较强，但短期市场情绪偏弱

伊利股份(600887)
    中国乳制品行业短期正面临需求放缓、消费结构降级、奶价下跌、竞争加剧等挑战。伊利作为中国乳制品行业龙头也难免面对较弱的市场情绪。然而，越是在这种环境下，龙头乳企更有能力通过较强的运营能力与品牌力提升市场份额。我们认为相较其他乳企，伊利全年业绩确定性依然较强，完成最新全年业绩目标问题不大。尽管短期缺少催化剂，但随着经济大势与市场情绪逐渐好转，伊利估值有望在四季度有所修复。
    完成2023全年中单位数收入增长目标问题不大：伊利1H23收入同比增长4.3%，去除澳优以后的内生收入同比增长2%左右。尽管液体乳1H23收入同比小幅下跌1%，但其收入表现持续改善，并在7-8月实现同比中单位数增长。其中，常温白奶1H23收入实现中单位数增长。受新国标注册制实施的影响，我们估算内生奶粉收入2Q23同比下滑高单位数，但8月开始逐步好转。在公司控货保价的策略下，伊利奶粉的渠道库存维持较低水位，为其在2H23较低的基数下上新并实现收入反转打下基础。我们预测伊利2H23液体乳与奶粉收入均将录得中单位数增长，帮助公司实现2023全年中单位数收入增长的目标。
    2023全年实现净利润率扩张有较大确定性：伊利1H23毛利率同比小幅收窄，主要是因为今年春节错配、品类结构同比变弱（常温酸奶与乳饮料表现不佳）以及部分原材料价格上涨（比如大包粉与糖）抵消了原奶价格下降的正面影响。伊利2Q23毛利率基本同比持平。我们预计随着奶粉收入恢复同比正增长，公司2H23毛利率有望实现扩张，2023全年毛利率保持稳定。同时，公司将继续聚焦降本增效，提升销售费用投放的多样性与精确性，改善费用使用效率。我们有信心公司能够达到2023全年内生净利率同比扩张30bps的目标。
    估值性价比显著，维持“买入”评级：在行业面对结构性挑战的情况下，伊利依然能维持较强的业绩确定性，主要归功于其强大的品牌力、全面和均衡的品类结构和稳健的管理能力。我们略微下调伊利2023-2025E盈利预测。伊利目前交易在15x2024P/E，远低于其历史平均水平，估值优势明显。考虑短期较弱的市场情绪，我们下调伊利目标价至人民币32.6元（基于2024年每股收益18倍P/E），并维持“买入”评级。
    投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、原奶价格大幅上升。

二季度单车盈利环比增长，维持全年300万辆销量目标

比亚迪(002594)
    我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023-2025年利润预测2%-7%。同时，略微下调2023-2025年营收预测，下调比亚迪股份（1211.HK）目标价至280.4港元，潜在升幅25%；下调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币302.9元，潜在升幅29%。
    比亚迪二季度业绩符合预期，重申“买入”评级：虽然，二季度比亚迪汽车平均价格环比同比小幅下降，但是汽车相关业务毛利率同比增长3.8个百分点，环比增长0.9个百分点。这推动比亚迪二季度单车盈利环比大幅提升。我们认为稳健的单车盈利能力可以为公司提供更加强劲的抵御需求波动的基础。随着中国新能源车渗透率提升、比亚迪持续的高端化品牌战略以及快速增长的出口销量，我们维持比亚迪今年300万辆的新能源车销量预测。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是我们在新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。
    比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：我们维持中国新能源乘用车850万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022年的28%增长到2023年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获得稳定的单车盈利以及获取市场份额的能力。
    估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务22x、16x和13x的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为280.4港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为人民币302.9元，分别对应18.6x和21.6x目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为19.6x，较年初的28.7x有较大调整，估值具有吸引力。在目标价估算中，我们的预测并未反映比亚迪电子收购Jabil相关资产和业务带来的合并报表的影响。
    投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率表现。公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。

1H23成熟业务稳健增长，CMC业务询单量6月起复苏

康龙化成(300759)
    公司 1H23 收入/经调整净利同比+22%/15%，其中成熟业务（剔除大分子和 CGT、 CMC 海外业务）收入/经调整净利同比+23%/29%，增长稳健。 四大业务板块中， CMC 增速因行业投融资仍未回暖及部分跨国客户战略调整略受拖累， 6 月起客户询单已有复苏势头，预计 4Q23增速有望回暖。维持公司港股“买入” ， A 股“持有” 评级， 调整目标价至 29 港元/人民币 33 元。
    1H23 业 绩 稳 健 增长， 整体收入 增 速 略 受 行 业 投 融 资 拖 累 ：1H23/2Q23 收入同比+22%/+15%， 毛利率同比+1.3/+0.2pcts， 经调整归母净利同比+15%/+10%（剔除生物资产公允价值变动影响，同比+29%/+18%） 。 2Q23 收入及经调整净利增速放缓主因全球医药行业投融资仍未复苏，叠加公司个别 CMC 后期项目因公司 MNC 客户战略调整而取消（订单金额约数千万美金）。 分业务板块看：
    (i) 实验室服务： 1H23 收入同比+22%，其中实验室化学收入约同比+10%，生物科学收入同比+>35%；毛利率同比+1.2pcts 至44.8%； 目前管线中共 650 个药物发现项目，项目数同比+13%。产能方面， 宁波在建实验室和动物房预计 2H23 投产，西安在建实验室预计 2024 年投产。
    (ii) CMC： 1H23 收入同比+15%；毛利率同比-0.7pcts 至 32.2%； 毛利率下降主因绍兴工厂投产，目前绍兴工厂产能利用率约 30%。管线中共 620 个项目，其中工艺验证和商业化项目 29 个（同比净增 19 个），随着 CMC 项目往后期推进， 1H23 CMC 项目平均收入同比+33%。 宁波制剂车间顺利通过国家药监局 PAI 现场核查和 GMP 上市前检查，被核查制剂（一款肿瘤药）有望在 2024 年初获批上市。
    (iii) 临床研究服务： 1H23 收入同比+38%，其中中国临床收入约+40%，海外临床约+25%， SMO 收入+>50%；毛利率同比+11.9pcts； 收入及毛利率提升主因公司一体化布局成效逐步体现，客户认可度提升且人均产出增长。目前管线中包含临床CRO 项目 912 个（其中 74 个 III 期项目） 、 SMO 项目 1400+个。
    (iv) 大分子和 CGT： 1H23 收入同比+13%； 毛利率同比-14.7pcts 至-8.3%，毛利率下滑主因板块仍处于投入阶段， 叠加海外通货膨胀影响。 此外康龙生物于 1H23 签署约人民币 9.5 亿元股权融资协议，投后估值约人民币 85.5 亿元。
    维持评级， 下调目标价： 考虑到行业投融资仍未回暖及部分后期CMC 项目调整， 我们下调 2023-25E 经调整净利预测 5%-9%。 维持公司港股“买入”评级， 给予港股 17x 2024E PE，港股目标价 29.0港元； 维持 A 股“持有”评级，给予 A 股 21x 2024E PE， A 股目标价 33.0 元人民币； A 股目标价较港股目标价溢价 24%， 较历史溢价均值低约 1 个标准差。
    投资风险： 项目订单增长慢于预期； 投资收益波动

海外车规助力安世业务稳定利润释放，降本增效推动产品集成业务减亏

闻泰科技(600745)
    重申闻泰科技的“买入”评级，上调未来三年盈利预测，下调目标价至人民币49.9元，潜在升幅21%。
    重申闻泰科技的“买入”评级：我们认为目前是重新聚焦闻泰科技的较好时机。主要原因在于，当前安世半导体车规业务在半导体行业基本面下行阶段提供稳定利润贡献，同时闻泰ODM业务实现扭亏盈利。展望未来，临港晶圆厂有望为安世半导体提供增量产能支撑，而海外客户体量持续爬升有望为闻泰ODM进一步盈利提供保障。因此，我们维持一季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。
    2Q23业绩改善明显：闻泰的产品集成业务二季度收入同比增长，毛利率同比小幅提升，实现净利润扭亏为盈。安世半导体业务收入同比、环比大体稳定，毛利率大体持平，业务基本面相对稳健。在一季度实现业绩减亏后，公司继续降本增效实现经营效率提升。
    未来业务增量：1）临港晶圆厂有望释放半导体业务产能增量；2）海外客户有望在昆明工厂放量爬坡：首先，临港晶圆厂在今年一季度成功试产通线，并开始导入安世的产品。临港产能全部释放后，将是目前产能的三倍。我们预期临港新增产能有望帮助安世释放更多产品需求，推动安世半导体车规业务的成长。其次，结合昆明调研，我们认为海外客户有望为闻泰ODM业务提供增量，并推动其盈利能力逐步改善。
    估值：我们采用DCF估值方法对闻泰科技进行估值。我们采用2.6%的无风险利率，并假设闻泰科技2028年到2031年的成长率为6%-9%，永久增长率为3%，WACC是7.8%。我们得到人民币49.9元的目标价，潜在升幅21%，对应2024年的16.2x的目标市盈率。
    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

调整2023-25E预测及目标价，维持“买入”评级

用友网络(600588)
    组织模式升级导致收入阶段性下降。由于公司进行了组织模式升级，业务组织变革需要一定的转换时间，对公司上半年收入造成了较大影响。公司2Q23收入人民币18.9亿元，同比下降16%，低于市场预期17%；其中，云服务业务收入为14.0亿元，同比下降10%，收入占比74%；其他业务收入为5.0亿元，同比下降28%。由于收入阶段性下滑和人员成本的增加，毛利率同比下降9个百分点至52.2%；归母净亏损为4.5亿元，市场预期亏损2.3亿元；净亏损率为23.7%。
    云业务稳步推进，持续贯彻订阅优先策略。截至1H23，公司云业务相关合同负债同比增长25.9%，订阅相关合同负债同比增长41.5%，年度经常性收入（ARR）同比增长22.6%。按客户分类，1H23企业客户收入同比下降3.8%至30.8亿元，其中云服务收入增长3.8%；政府与其他公共组织客户收入下降19.2%至2.5亿元，其中云服务收入下降15.7%。下半年，公司将继续深化大企行业化经营、加速发展业务运营服务和数据服务等新业务、打磨成熟BIP产品、促进降本增效等关键战略。随着公司组织模式升级基本完成，7月合同签约金额实现同比增长24%，预计下半年公司收入将重回良好增长轨道。
    维持“买入”评级，下调目标价至人民币21元。由于公司组织升级影响，我们下调公司2023E/2024E收入预测13%/13%，下调目标价至人民币21元，对应2023E/2024E7.2/6.0xP/S。虽然公司组织模式调整会给收入带来阶段性影响，我们依然看好公司作为行业龙头持续受益于信创国产替代趋势，维持“买入”评级。
    投资风险：客户拓展不及预期；利润改善不及预期。

估值弹性如期释放，市场情绪有望持续改善

重庆啤酒(600132)
    重啤 2Q23 收入与利润率超预期的表现无疑使市场对重啤的信心和关注度有所回归，股价和估值如期释放。我们认为，以下几个要素有望使重啤在下半年和明年的市场情绪持续改善。维持“买入”评级。
    1. 多品牌优势逐渐体现： 乌苏作为重啤主要的增长驱动力一直都是市场对重啤主要的关注焦点。而乌苏近两年品牌势能下滑、增速放缓也使市场对重啤的投资兴趣减小，导致公司估值持续下降。然而，在乌苏销量尚待恢复的情况下，（ 1）高档产品 2Q23 收入由跌转涨（同比增 6%），主要是由 1664 与乐堡 10 元以上产品所驱动的，（ 2）主流产品 1H23 收入加速增长（同比增 11.8%），除了乐堡以外，也归功于重啤、京 A、风花雪月等区域性产品的增长。这让市场更深刻地意识到：重啤作为一个多品牌企业（ 6+6 品牌矩阵），除了乌苏以外，还有更多有潜力的产品和品牌驱动公司未来的收入增长。公司计划针对不同的城市推出不同的品牌组合，并通过乌苏现有的渠道赋能其他品牌的增长。
    2. 低基数下收入弹性高： 重啤疆内销售（占重啤不到一半的收入）去年下半年受到疫情严重的打击。因此，重啤 2H22 的收入表现（ 3Q22 同比增长 1.3%， 4Q22 同比下滑 11.4%）远弱于主要竞争对手（图表 2）。我们欣喜地看到，乌苏 2Q23 疆内收入已实现正增长，意味着疆内的现饮渠道已基本恢复。在低基数下，我们预计乌苏 2H23 疆内的收入有望在 2Q23 的基础上加速增长。另外，在乌苏疆外表现尚未见起色的情况下，公司有信心在 2024 年使乌苏在疆外重回较高的收入增长。
    3. 利润率扩张确定性强： 重啤 2Q23 高档产品收入重回增长，主流及以上产品收入占比环比与同比皆有提升，意味着公司重回结构升级的轨道。我们预计渠道结构的进一步改善（现饮目前占 45%）有望在 2H23 继续推动产品结构的升级。尽管公司维持全年单吨成本 2-3%的增长，但产品结构优化与产能利用率的提升将确保公司 2H23 毛利率同比扩张，而费用端的控制有望进一步提升公司经营利润率。
    4. 估值有较大的吸引力： 重啤的估值已从年初的 40x2023 P/E 和14x2023 EV/EBITDA 下降至目前的 29x2023 P/E 和 10x2023 EV/EBITDA。若比较 EV/EBITDA，重啤目前的估值在所有中国啤酒玩家中垫底。我们认为随着重啤市场的回暖，其估值有较大的提升空间。我们小幅下调目标价至人民币 115.9 元（基于 12x 2024 EV/EBITDA，华润啤酒目标估值30%的折扣），维持“买入”评级。
    投资风险： 1）原材料价格涨幅高于预期； 2） 乌苏的增速慢于预期；3） 市场竞争加剧

调整2023-2025E盈利预测及目标价，维持“买入”评级

韦尔股份(603501)
    我们调整了韦尔股份（ 603501.CH）的盈利预测及估值。我们认为，后续 CIS 新品量产交付将提供助推收入规模扩大的动能， 维持公司“ 买入”评级。 考虑到公司 2Q23 业绩和半导体行业基本面周期下行情况，我们下调其 2023-2025年收入预测，得到目标价人民币 109.7元。
    韦尔股份 2Q23 营业收入人民币 45.2 亿元，同比下降 18%，环比增长4%。 毛利率为 17.3%，同比下降 16.0 个百分点，环比下降 7.4 个百分点。 净亏损人民币 0.5 亿元，落于此前业绩预告范围。 8 月 16 日，公司公告拟于 9 月 28 日之前， 以 5 亿-10 亿元的自有资金回购股份，价格不高于人民币 100 元/股。
    投资风险： 智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期；国内或海外新能源车行业增长弱于预期；行业竞争再次加剧，玩家利润率承压

1H23利润增速略超预期，非新冠业务高增长

药明康德(603259)
    公司1H23收入增速符合预期，利润增速略超预期。剔除新冠商业化项目影响，2Q/1H23收入+40%/+28%，非新冠业务增长强劲。公司维持全年收入增速指引5-7%，并上调全年Non-IFRS毛利及自由现金流增速指引。我们维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116。
    1H23收入增速符合公司指引，利润增速略超预期。2Q/1H23收入+7%/+6%（剔除新冠商业化项目，收入+40%/+28%）；Non-IFRS毛利率+3.4pcts至41.6%，其中汇率变动导致毛利率+2.4pcts，效率提升及板块收入结构变动导致+1pcts；Non-IFRS归母净利+22%/+19%。
    WuXiChemistry：TIDES业务高增长，预计全年新冠商业化项目收入30亿元。2Q/1H23收入+3%/+4%，剔除新冠商业化项目，板块收入+52%/+36%；1H23Non-IFRS毛利率提升4.4pcts至45.3%。1H23管线新增583个分子至2819个（商业化56个、III期59个）。板块中TIDES业务增速亮眼，1H23收入+38%，预计全年+70%。公司预计全年仍有人民币30亿元新冠相关收入（vs2022年约92亿元），我们预计WuXiChemistry全年收入+3.9%。
    WuXiTesting：临床业务恢复，实验室分析与测试有望提速增长。2Q/1H23收入+24%/+19%，其中实验室分析与测试2Q/1H23收入+21%/+19%。上半年启东和苏州新产能投产，2H23收入有望提速。2Q/1H23临床CRO及SMO收入+30%/+18%，其中SMO+54%/34%。1H23Non-IFRS毛利率提升2.2pcts至37.8%。
    WuXiBiology：新分子业务增速亮眼。2Q/1H23收入+18%/+13%，1H23non-IFRS毛利率提升0.7pcts至41.5%。1H23新分子种类相关收入+51%，占比25.4%。
    WuXiATU：在手订单稳健增长。2Q/1H23收入+23%/+16%，1H23non-IFRS毛利率提升1.3pts至-5.7%。截至6月底，在手订单金额+28.8%。管线项目数69个，其中III期项目7个（2个处于BLA阶段）。
    WuXiDDSU：继续受国内订单需求下滑冲击。2Q/1H23收入-18%/-25%，因国内需求下降，me-too和me-better项目需求下降。1H23Non-IFRS毛利率-0.6pcts至30.1%。二季度获得首笔销售分成，公司预计未来十年销售收入分成CAGR达50%+（与此前指引一致）。
    维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116：我们上调2023-25E归母净利润2-4%。我们给予公司港股24x2024EPE目标估值（与过去三年均值低0.9个标准差）和10%的A/H溢价（较历史均值低0.5个标准差），上调公司港股/A股目标价3%至HKD115/RMB116。
    投资风险：融资环境变化；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。

1H23业绩预告充分释放上半年业绩压力，下半年基本面和估值面共振向上

韦尔股份(603501)
    重申韦尔股份的“买入”评级，上调目标价至人民币133.7元，潜在升幅25%。
    重申韦尔股份“买入”评级：根据韦尔股份发布的上半年业绩预告，我们推算公司今年二季度净亏损为人民币600万至7000万元。这主要因为公司对老的CIS产品大幅降价，导致毛利率下滑。我们认为该盈利预告已经充分释放上半年终端产品需求波动的风险。展望下半年，智能手机、新能源车等终端需求复苏和成长。同时，公司的CIS新品有望抢夺市场份额，推动基本面环比同比大幅改善。进一步看，作为半导体设计企业，韦尔股份也会享受半导体行业估值面触底向上的弹性空间。因此，结合公司基本面和估值面，我们重申韦尔股份的“买入”评级。
    手机图像传感器业务预计大幅改善：经过从台积电到中芯国际的晶圆代工厂的切换，韦尔股份的50D、50H等CIS新品有望在3000元-4000元价位的手机主摄上抢夺份额。这是下半年基本面推动力之一，并将持续推动公司2024年的收入和利润增长。
    新能源汽车、医疗、机器视觉等图像传感器及新产品高速成长：在2022年，汽车电子、医疗、新兴市场/物联网三个高速成长的板块已经占到公司图像传感器业务的近40%。我们预计这三个业务板块将在今年和未来几年保持高于公司整体增速，收入占比进一步扩张。
    估值：我们采用DCF估值方法对韦尔股份进行估值。我们采用2.6%的无风险利率，并假设韦尔股份2027年到2031年的成长率为5%-10%，永久增长率为3%，WACC是7.4%。我们得到人民币133.7元的目标价，潜在升幅25%。
    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

比亚迪：2Q23盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能

比亚迪(002594)
    我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023年和2024年利润预测7%和9%。同时，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至340.7港元，潜在升幅30%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至361.3人民币，潜在升幅37%。
    比亚迪中期业绩预告超预期，重申“买入”评级：根据中期业绩预告，比亚迪二季度净利润中位数将达到69.7亿人民币，同比增长150%，环比增长69%，高于我们此前预测。除了并表业务的比亚迪电子二季度利润贡献超预期外，比亚迪汽车盈利能力也超过我们预期。我们认为比亚迪新能源车销量稳定持续高于行业增速带来的规模效应，以及比亚迪在电池等汽车零部件的垂直一体化能力，是二季度利润超预期的重要基本面贡献。因此，我们将比亚迪2023年和2024年盈利预测分别上调7%和9%，并相应上调目标价。在行业需求波动的情况下，比亚迪有更加扎实的盈利能力，具备更加稳定的基本面支撑。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。
    比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：根据近期调研，我们维持中国新能源乘用车850万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022年的28%增长到2023年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获取市场份额，并通过推出高端车型持续打造品牌的能力。估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2023年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务42x、20x和15x的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为340.7港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为361.3人民币，分别对应34.6x和40.2x目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为24.4x，较年初的28.7x有较大调整，估值具有吸引力。
    投资风险：1）国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；2）行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期；3）上游成本压力拖累公司毛利率表现；4）公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。