公司事件点评报告：无源内连光器件交付量持续增长，保偏光纤领跑细分领域

长盈通(688143)
    事件
    长盈通发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%；实现扣非归母净利润1582.49万元，同比下降35.27%。
    投资要点
    无源内连光器件交付量高增推动营收增长
    2026年前三季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%。其中第三季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长125.53%，环比增长32.02%；实现归母净利润739.34万元，同比增长340.98%，环比下降18.89%；实现扣非后归母净利润608.18万元，同比增长573.29%，环比增长1.07%。前三季度及第三季度业绩大幅增长主要来源于公司无源内连光器件产品交付量持续增加，带动营业收入增长。前三季度归母净利润的变动主要由于公司产品结构变化，毛利率所有下降，同时公司持续加大核心技术研发投入和国内外市场拓展，期间费用有所增加。
    保偏光纤工艺成熟领跑细分领域
    面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，针对AI服务器、超大规模智算集群光路偏振稳定刚需，自主研发高精度几何尺寸、高消光比、低损耗、抗弯性能优异的器件保偏光纤，深度匹配CPO光电共封装、硅光高速互连等数据中心前沿架构，为大算力的发展提供可靠的光纤解决方案。其中弯曲半径5mm器件保偏光纤、极细径匹配型保偏光纤已通过知名数通客户严苛验证，成为国内少数具备该类产品稳定量产能力的厂商。
    空芯光纤性能优化取得重大突破
    空芯光纤因其在空气中导光、光速可比传统实芯光纤快近46%而备受关注。空芯光纤具备突破实芯光纤非线性香农容量极限的潜力，已成为解决AI数据中心传输瓶颈的关键技术，量产进程正加速推进。公司研制的空芯反谐振光纤利用空气作为光传输的核心介质，显著降低了光场模场与石英包层的重叠度，具备极高的激光损伤阈值和极低的非线性效应。目前该产品已在1μm波段实现突破性传输，损耗显著降低，光束质量优异，平均功率达到瓦级，满足高功率连续或准连续激光应用需求，为高能量脉冲应用提供了关键载体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.21、8.60、11.20亿元，EPS分别为0.58、0.98、1.58元，当前股价对应PE分别为203、121、75倍。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，打通光纤环产业链上下游，面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，持续优化空芯反谐振光纤与空芯光子带隙光纤性能，有望提升公司核心竞争力。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司事件点评报告：发布EIOSpace并收购能誉科技，AI与IT+OT双线推进

鼎捷数智(300378)
    事件
    2026年10月30日，鼎捷数智发布2026年三季度报告。
    2026年Q3公司实现营收6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润0.10亿元，同比+72.58%；扣非净利润0.11亿元，同比+223.85%。
    投资要点
    营收稳步扩张，盈利质量改善
    2026年Q3公司实现营业收入6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润为0.10亿元，同比+72.58%。2026年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为17.86/1.99/0.35亿元，同比+10.66%/+289.32%/-13.44%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为44.70%/2.19%，同比-10.69pct/+0.29pct；公司2026年前三季度毛利率/净利率分别为51.34%/11.07%，同比-5.94pct/+7.67pct。
    EIOSpace发布，定义“人+智能体+智能装备”协同运行新范式
    2026年5月，公司正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间（EIOSpace），定位为人、智能体与智能装备协同运行的统一空间载体。产品工程层面，EIOSpace已落地统一交互渲染、语义路由、权限管控、任务追溯、专属记忆等17项基础服务；数字指挥官支持制造业高频场景下的任务自动拆解与分派，具备串并行编排与异常重规划能力，已预留100项高频场景；数字分身持续完善长期记忆管理、多轮任务执行与技能调用能力，并推进从用户实际工作过程中自动学习；智能体交付由单元级应用走向系统级协同。商业化方面，公司已在中国大陆围绕重点场景开展客户共创验证，在中国台湾地区取得近百家客户签约，虚实协同的运行体系初步成型。配套供给端，公司已沉淀及共创400余个智能体，覆盖研发、供应链、生产、营销、服务等9大业务域、100项制造业高频场景，并推出智能体市集（Agent Store），推动AI业务由自研应用销售向平台化生态服务延伸。
    收购能誉科技，补齐I
    公司完成对上海能誉科技股份有限公司51%股权的收购，交易对价1.9635亿元，能誉科技自2026年6月30日起纳入合并报表。能誉科技自主研发覆盖数据采集、设备互联、自动控制、AI优化到综合管理的全栈智慧能源操作系统，形成以EnerAI智慧能源AI智能体为核心，涵盖智能控制器、工业组态软件、BIM数字孪生管理云平台及能碳管理系统的产品矩阵，提供厂务设施自控（FMCS）、能源管理（EMS）及智算中心基础设施等解决方案。其AI驱动的冷热源协同优化在客户现场实测整体能效提升39%，并依托累计超1,000个重点项目沉淀的工业动力系统设备运行数据构建“机理+数据”双驱动的AI模型闭环、按月迭代；相关方案已在北方华创、拓荆科技、华虹宏力等半导体及高端制造客户落地。并表后能誉科技上半年签约金额同比大幅增长238%。结合公司天枢控制器已兼容400余种工业协议、累计接入设备超3万台的设备侧基础，有助于推进公司“生产管理+厂务管控+能源AI优化”的I
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.96、30.23、33.90亿元，EPS分别为1.02、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为32.8、34.0、28.1倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：脚踏实地向前进，逐步落实“818”规划

莲花控股(600186)
    事件
    2026年10月30日，莲花控股发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收28.96亿元（同增16%），归母净利润3.31亿元（同增31%），扣非净利润3.01亿元（同增20%）。2026Q3总营收9.82亿元（同增13%），归母净利润0.87亿元（同比-5%），扣非净利润0.98亿元（同增9%）。
    投资要点
    前三季度毛利率稳增，销售费用率稳降
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.7pct/-0.3pct至28.8%/27.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-2.2pct/-5.4pct至6.1%/3.5%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.4pct/+2.7pct至4.6%/5.3%。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.5pct/-1.4pct至11.8%/9.3%。2026Q3末销售回款19.84亿元，环比增加10.35亿元。
    调味新品继续高增，逐步落实“818”规划
    产品端：2026Q1-Q3味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他营收分别为17.49/4.1/1.16/1.91/0.44/0.07/1.64/1.94亿元，分别同比+8%/+18%/+19%/+26%/+48%/-77%/+76%/+84%。渠道端：2026Q1-Q3线上/线下渠道营收分别同增51%/11%至4.24/24.46亿元。区域端：2026Q1-Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+33%/+32%/+9%/-7%/-2%/+50%至3.2/4.7/3.5/2.9/8.2/6.2亿元。截止2026Q1-Q3末，公司共有3139个经销商，净增加56个。
    此外，为深入落实公司“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，进一步明晰中长期发展路径与奋斗目标，公司已推出“818规划”：力争至2030年实现营收规模突破80亿元，努力挑战100亿元；净利润规模突破10亿元。
    盈利预测
    当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，持续巩固扩大综合优势并重点围绕“六新”持续发力，加快新产品研发、新渠道建设、新机制实施、新人才引入、新平台聚力、新模式增效，推动经营管理能力显著提升。根据2026年三季报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.23/0.31/0.38元（前值分别为0.26/0.34/0.43元），当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

3季报点评报告：业绩环比改善，PLA项目试车

金丹科技(300829)
    事件
    金丹科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入12.69亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降36.11%。其中，2026Q3单季实现营业收入4.43亿元，同比增长3.74%，环比增长1.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降10.61%，环比增长45.9%，业绩较2季度显著改善。
    投资要点
    高价原料和汇兑损失影响业绩，4季度业绩可期
    2026年前三季度，公司营收保持稳健增长，但盈利端受成本与汇率双重拖累，主要原因：一是三季度（尤其7-8月）国内硫酸价格处于2014年以来的高位区间，公司前三季度硫酸采购均价同比上涨102.14%，增加生产成本近4,100万元；二是2025年部分在建工程转固，本期折旧费用同比增加。费用方面，公司海外收入占比较高，美元兑人民币贬值带来汇兑损失约1,600万元，前三季度财务费用同比增长34.62%至2,021.99万元。其他收益同比增长58.40%至2,395.23万元，部分缓解利润压力。考虑到硫磺价格已经大幅度下跌，叠加产品提价，4季度业绩有望大幅度增长。
    丙交酯/聚乳酸项目试车，乳酸开启涨价
    截至三季度末，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目处于试车阶段，已产出丙交酯及部分牌号聚乳酸产品，并向客户销售试用，项目投产后有望成为公司第二增长曲线。同时，公司正就建设年产25万吨高纯度乳酸生产线开展论证，进一步夯实“玉米-淀粉-乳酸-丙交酯-聚乳酸”一体化布局。此外，公司于10月10日对乳酸系列产品统一上调售价8%，4季度业绩可期。
    乳酸龙头地位稳固，控制权变更有序推进
    公司是国内乳酸行业龙头，具备年产23.3万吨乳酸及其衍生品的生产能力，与Corbion、NatureWorks同属全球产能10万吨以上的第一梯队企业，规模和原料区位优势显著。8月31日，原实控人张鹏及股东李中民与张翔签署股份转让协议，张翔受让5.00%股份并成为公司控股股东、实际控制人，目前转让尚在办理中。
    盈利预测
    公司是国内乳酸龙头，聚乳酸项目投产后有望打开第二成长曲线，叠加乳酸提价，盈利弹性较大。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.30、4.80、6.50亿元，当前股价对应PE分别为42.6、11.5、8.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    聚乳酸项目投产及产能爬坡不及预期；产品价格不及预期；玉米、硫酸等原材料价格大幅波动；汇兑损失；行业竞争加剧；控制权变更带来的经营不确定性等风险。

公司事件点评报告：业绩稳增长，C端放量明显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年10月30日，贵州茅台发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收1332.84亿元（同增2%），归母净利润644.67亿元（同减0.2%），扣非净利润643.25亿元（同减0.6%）。
    2026Q3其中总营入410.06亿元（同增3%），归母净利润199.51亿元（同增3.8%），扣非净利润198.61亿元（同增3%）。
    投资要点
    结构变化拖累毛利率，继续精简系列酒经销商
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.7pct/-1.6pct至89.6%/89.6%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+0.9pct至3.6%/4%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.2pct/-0.4pct至4%/4.1%，费用精准投放。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.1pct/+0.4pct至50.9%/51.4%。2026Q1-Q3末合同负债20.84亿元，环比减少10.93亿元；销售商品、提供劳务收到现金1435.23亿元，环比增加451.01亿元。截止2026Q3末，公司国内共有2285个经销商，净减少68个；国外共有124个经销商，净减少2个。经销商数量变动主要为系列酒经销商。
    i茅台持续发力，拥抱C端效果明显
    产品端来看，2026Q1-Q3茅台酒/系列酒营收分别为1129.25/179.69亿元，分别同比+2.2%/+0.5%。渠道端来看，2026Q1-Q3直销/经销营收分别为737.74/571.2亿元，分别同比+32.8%/-21.6%，系自营渠道增长所致。2026Q1-Q3末i茅台不含税营收585.62亿元，同增361%。区域来看，2026Q1-Q3国内营收1292.53亿元，同增3.8%；国外营收16.41亿元，同减58%。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为66.98/71.18/76.31元（前值分别为68.82/73.13/78.37元），当前股价对应PE分别为21/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：外贸与民机业务取得显著成果，经营性现金流改善

洪都航空(600316)
    事件
    洪都航空发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长25.52%，外贸与民机业务取得显著成果
    2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。三季度单季，公司实现营收16.2亿元（同比+0.67%），归母净利润0.03亿元（同比-62.16%）。公司着力加快条件保障能力建设和智能产线建设，推动基础制造及生产交付能力有效提升。同时，公司不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。
    公司经营性现金流改善，多项科研生产任务获得重要进展
    2026年前三季度，公司毛利率2.24%（同比-0.65pcts），净利率0.34%（同比-0.04pcts）。公司期间费用率1.88%（同比-0.26pcts），其中销售费用率0.11%（同比-0.07pcts），管理费用率0.63%（同比-0.3pcts），财务费用率-0.01%（同比+0.04pcts），研发费用率1.15%（同比+0.07pcts）。公司加速科技成果转化落地，全面提升公司科研设计水平和能力，多项科研生产任务获得重要进展。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计95.86亿元（同比+43.61%），经营活动产生的现金流量净额7.63亿元（同比+228.3%），经营性现金流实现较大幅度改善。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。
    盈利预测
    公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备，对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高，各国对高级教练机的需求从质量和数量上有望持续增长。预测公司2026-2028年收入分别为103.10、141.76、188.68亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.44元，当前股价对应PE分别183.7、106.6、75.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，产能建设有序推进

国科军工(688543)
    事件
    国科军工发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。
    投资要点
    归母净利润同比下降37.5%，短期承压
    2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。三季度单季，公司实现营收2.17亿元（同比-39.27%），归母净利润0.3亿元（同比-54.01%）。公司收入下降主要由于订货合同延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所致。后续随着下游订货恢复、批产型号放量，公司收入、利润有望提升。
    毛利率同比提升6.40pcts，动力模块能力建设有序推进
    2026年前三季度，公司毛利率43.82%（同比+6.40pcts），净利率14.56%（同比-4.01pcts）。公司期间费用率24.12%（同比+5.12pcts），其中销售费用率1.66%（同比+0.09pcts），管理费用率11.2%（同比+2.82pcts），财务费用率-1.31%（同比-0.02pcts），研发费用率12.57%（同比+2.23pcts）。后续随着下游订货恢复，产能利用率提升，固定成本分摊压力将得到缓解，盈利能力有望提升。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计6.67亿元（同比+3.16%），经营活动产生的现金流量净额为-3.58亿元，短期承压，主要由于订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。公司在建工程0.61亿元（同比+182.64%）。公司动力模块能力建设各项建设工作按计划有序推进，该项目可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，2025年该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。公司将持续深化与军贸公司的合作，军贸有望成为公司的持续增长引擎。
    盈利预测
    公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程及部分军贸任务。公司持续提升导弹（火箭）固体发动机及智能控制领域的核心技术，保持小口径防空弹药市场优势向智能化、信息化、无人化等新型的多应用场景方向拓展。预测公司2026-2028年收入分别为14.88、19.07、23.96亿元，EPS分别为1.05、1.43、1.81元，当前股价对应PE分别40.3、29.6、23.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：内生韧性强，基本盘稳

今世缘(603369)
    事件
    2026年10月30日，今世缘发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收86.66亿元（同比-2%），归母净利润25.03亿元（同比-2%），扣非净利润25.21亿元（同比-1%）。其中2026Q3总营收22.31亿元（同比+16%），归母净利润4.22亿元（同比+32%），扣非净利润4.25亿元（同比+33%）。
    投资要点
    盈利能力继续回升，费用精准投放
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.1pct/+1.8pct至74.8%/76.9%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.4pct/-2.9pct至17.8%/27.1%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.2pct/-0.5pct至3.4%/5%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+2.3pct至28.9%/18.9%。2026Q1-Q3末合同负债8.28亿元，环比减少0.14亿元；销售商品、提供劳务收到现金88.19亿元，环比增加22.24亿元。
    结构继续优化，省外进展顺利
    产品端，2026Q1-Q3特A+类/特A类产品营收分别为49.94/31.01亿元，分别同比-8%/+8%；产品结构开始优化。区域端，2026Q1-Q3省内/省外营收分别为76.19/9亿元，分别同比-4%/+12%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为16/10亿元，分别同增8.6%/6.2%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026Q1-Q3末公司共有1484个经销商，净增加126个；其中省内799个，净增加17个；省外685个，净增加109个。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：高附加值赛道布局取得阶段性成效，盈利能力提升

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长109.05%，高附加值赛道布局取得阶段性成效
    2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。三季度单季，公司实现营收10.25亿元（同比+21.78%），归母净利润0.98亿元（同比+96.64%）。报告期内，激光器市场需求稳步提升，公司产品应用领域持续拓展，业务结构转型有序推进，高附加值赛道布局取得阶段性成效，营业收入增长。
    公司销售结构优化，盈利能力提升
    2026年前三季度，公司毛利率24.77%（同比+5.08pcts），净利率8.91%（同比+3.76pcts），公司销售结构优化，盈利能力提升。公司期间费用率15.51%（同比+0.64pcts），其中销售费用率2.36%（同比+0.4pcts），管理费用率2.79%（同比-0.05pcts），财务费用率0.37%（同比+0.68pcts），研发费用率9.98%（同比-0.4pcts）。公司成功研制耐辐照特种光纤，地面测试表现优异，后续将按规划推进星间试验。同时，公司保偏光纤实现对国内产业链相关企业小批量供货，该品类长期被海外厂商垄断，公司已实现技术突破并打开国产替代市场空间。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计16.41亿元（同比+18.9%），经营活动产生的现金流量净额4.06亿元（同比-11.97%），公司回款后现金流有望实现好转。
    公司布局商业航天领域，把握新兴产业发展红利
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司激光器产品在航空航天领域，广泛应用于大飞机机身“以焊代铆”、航空发动机增材制造、运载火箭关键结构件3D打印、精密焊接以及零部件表面清洗等关键工序。子公司睿芯光纤已成为国内少数同时掌握特种光纤全流程核心工艺并具备规模化生产能力的特种光纤企业之一。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，耐辐照特种光纤应用于星间通信已进入验证阶段。
    盈利预测
    公司布局人工智能、商业航天、生命健康等十五五重点新兴领域，开发对应超快、特种医疗、精密封装等激光光源产品，有望开启新一增长曲线。预测公司2026-2028年收入分别为41.01、49.52、57.79亿元，EPS分别为0.54、0.75、0.94元，当前股价对应PE分别73.8、52.8、42.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：黄金产量下滑及补税拖累单季业绩

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%。其中，2026年Q3实现营业收入39.66亿元，同比下降31.03%；归母净利润7.85亿元，同比下降9.14%。
    投资要点
    主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛利率维持高位
    2026年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为1.56吨与1.74吨，分别同比减少16.58%与6.45%。矿产银产量46.12吨，销量38.21吨，分别同比减少18.21%与25.65%。铅精粉产量为3371.84吨，销量为2690.71吨，分别同比减少4.99%与20.09%。锌精粉产量和销量分别为7024.92吨与5380.79吨，产量同比减少12.65%，销量同比增长5.50%。2026年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利率分别为82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。
    资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当期损益
    H股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚存在不确定性。
    回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权结构进一步优化。公司此前累计耗资约1.01亿元回购419.48万股，并于5月完成注销。7月7日，股东会审议通过相应章程修订议案，总股本降至约27.73亿股，相关工商变更及章程备案已完成。此外，公司以1606.55万元收购上海盛鸿3.4038%股权，直接持股比例升至100%，股权转让工商变更手续已办妥。
    子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。吉林板庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025年度企业所得税及滞纳金合计2.87亿元，第三季度已缴纳1.19亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项不涉及行政处罚，相关金额计入2026年当期损益，最终对归母净利润的影响以年度审计结果为准。Q3非经常性损益中，补缴部分年度所得税影响约为1.14亿元。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为196.45、216.25、229.90亿元，归母净利润分别为41.77、47.92、48.19亿元，当前股价对应PE分别为14.4、12.5、12.5倍。
    考虑到公司海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产量销量不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）有色金属需求不及预期等。

公司事件点评报告：国内需求回暖，经营效益持续提升

亚辉龙(688575)
    事件
    亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。
    投资要点
    内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升
    国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。
    自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长
    2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。
    自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升
    2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

公司事件点评报告：铜业务量价齐升，金矿并购落地铜矿增储夯实资源基础

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2026年三季报：2026年Q3实现营业收入892.74亿元，同比+3.22%；归母净利润183.56亿元，同比+25.97%；经营活动产生的现金流量净额288.05亿元，同比+23.74%。2026年前三季度实现营业收入2834.53亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%；经营活动产生的现金流量净额842.76亿元，同比+61.74%。
    投资要点
    Q3矿产铜业务量价齐升，矿产金毛利同比增长、环比承压
    矿产铜产量同比、环比均有提升，矿产金产量环比小幅增长。2026Q3公司实现矿产铜28.13万吨，同比+6.94%，环比+2.22%，其中卡莫阿权益产铜3.01万吨，同比-4.86%，环比+11.55%；矿产金23.43吨，同比-1.39%，环比+0.96%；矿产银119.19吨，同比+6.62%，环比-4.89%；矿产锌8.07万吨，同比-11.75%，环比-12.64%。
    矿产铜业务方面，Q3总营收约219.47亿元，同比+54.89%，环比+8.59%；总销量24.51万吨，同比+10.22%，环比+3.41%；总毛利约148.26亿元，同比+73.93%，环比+9.30%；总毛利率67.55%，同比+7.39pct，环比+0.44pct。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别约170.76、21.71、27.00亿元，同比+65.95%、+29.44%、+22.63%，环比+11.30%、+4.11%、-3.00%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为19.39、2.31、2.81万吨，同比+16.70%、-7.06%、-10.40%，环比+5.71%、+0.98%、-8.57%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为8.80、9.40、9.61万元/吨，同比+42.20%、+39.27%、+36.87%，环比+5.29%、+3.10%、+6.10%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.62、4.05、3.96万元/吨，同比+18.22%、+22.38%、+8.42%，环比+4.10%、+4.72%、+5.67%。铜精矿、电积铜、电解铜2026Q3毛利率分别为70.29%、56.93%、58.78%，2026Q2分别为69.95%、57.59%、58.61%，2025Q3分别为64.26%、50.98%、47.97%。
    矿产金业务方面，总营收约196.27亿元，同比+15.90%，环比-6.69%；总销量22.61吨，同比+2.60%，环比+2.67%；总毛利约125.48亿元，同比+16.51%，环比-12.17%；总毛利率63.93%略有下降，2026Q2为67.92%，2025Q3为63.60%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别约121.32、74.95亿元，同比+15.02%、+17.36%，环比-12.57%、+4.71%。金锭、金精矿销量分别为13.24、9.37吨，同比-0.11%、+6.69%，环比-6.28%、+18.67%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为916.39、799.50元/克，同比+15.14%、+10.00%，环比-6.72%、-11.76%。金锭、金精矿单位销售成本分别为376.99、222.71元/克，同比+12.24%、+14.23%，环比+3.99%、+8.14%。金锭、金精矿2026Q3毛利率分别为58.86%、72.14%，2026Q2分别为63.10%、77.27%，2025Q3分别为57.80%、73.18%。
    并购增储与项目建设协同推进，技术升级助力降本增效
    黄金并购落地、铜矿增储及项目建设持续推进，资源与产能基础进一步夯实。公司于2026年10月22日完成赤峰黄金控制权收购，新增一批在产黄金矿山，进一步增厚黄金资源储备、提升黄金产量规模；阿基姆、瑞果多等金矿产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程已陆续开工，预计2028年底投产，为铜业务提供后续产能增量。
    锂项目建设与产能爬坡稳步推进，电气化、智能化改造助力控本增效。前三季度公司实现当量碳酸锂产量7.9万吨，其中含藏格矿业1万吨；3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027年下半年建成。同时，公司推进智慧矿山建设、选冶技术升级及伴生资源综合回收，钼、钨、锡等产品利润同比大幅增长。截至报告期末，累计投入电动矿卡1,468台，境内露采项目覆盖率达55%。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为4299.48、4608.65、4778.75亿元，归母净利润分别为796.57、865.16、929.74亿元，当前股价对应PE分别为9.4、8.6、8.0倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

公司动态研究报告：推理卡放量收入增近三倍，训推一体与超节点打开成长空间

燧原科技(688801)
    投资要点
    推理卡规模放量驱动收入高增，单季亏损收窄确立经营拐点
    2026年上半年，公司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润-6.32亿元。第二季度单季营收8.33亿元，同比增长200.50%；单季亏损收窄至1.88亿元，同比减亏34.86%，收入放量摊薄费用、叠加税金及附加集中于一季度的一次性影响消退，单季拐点确立。公司预计1-9月实现营业收入23.00-30.00亿元，同比增长325.78%-455.36%；归母净利润-8.60亿元至-7.00亿元，较上年同期减亏3.13%-21.15%。
    产品结构层面，公司收入重心已由项目制智算系统切换至标准化AI加速卡及模组。2025年AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，占主营业务收入86.83%，较2024年占比大幅提升；智算系统及集群实现收入1.28亿元、占比13.00%，较2024年明显回落。同期AI加速卡及模组销量64,890张，同比增长197.81%；平均单价13,198.09元/张，同比下降6.50%；单位成本8,880.96元/张，同比上升6.25%。产品形态由项目交付转向板卡规模化出货，是收入弹性释放的直接来源。
    盈利质量方面，2025年主营业务毛利率31.78%，同比提升1.19个百分点；其中AI加速卡及模组毛利率32.71%，同比下降8.07个百分点，主要系头部互联网客户采购持续放量后销售价格有所优惠，叠加存储颗粒等核心物料价格波动推升单位成本；智算系统及集群毛利率25.71%。费用端，2025年研发费用11.35亿元，占营业收入比例114.63%，较2024年的181.66%下降67.03个百分点，规模效应下费用率快速摊薄。现金流方面，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-8.78亿元，净流出主要系预收客户款项同时向上游预付锁定产能、预收款开票缴税所致，其中第二季度净流出4.60亿元，与上年同期的4.71亿元基本持平。
    推理需求接棒叠加架构窗口，国产云端AI芯片进入放量期
    资本开支是算力需求的最上游变量。根据公开数据，全球人工智能资本支出规模将由2024年的0.2万亿美元增长至2028年的1.4万亿美元，年均复合增长率超过50%；北美四家头部云厂商2026年资本开支合计将超过7,000亿美元，同比增长70%以上。按照AI服务器价值量约占人工智能资本支出40%-50%、AI加速卡约占AI服务器70%的结构测算，AI加速卡约占人工智能支出的30%，资本开支的抬升将直接传导至加速卡需求。
    市场规模层面，根据灼识咨询数据，2024年全球AI加速卡以收入计的市场规模约为1,190.28亿美元，预计2028年将达到5,257.70亿美元；中国AI加速卡市场由2020年的122.54亿元增长至2024年的2,164.77亿元，复合年增长率105.01%，预计2028年将达到11,076.46亿元，2024-2028年复合年增长率50.40%，占届时全球市场需求的约30%。其中云端应用市场2024年为1,078.66亿美元，预计2028年增至4,523.96亿美元，复合增长率43.11%，占全球AI加速卡市场比重始终超过80%。
    需求结构正在发生关键切换。根据灼识咨询预测，全球AI加速卡的推理用需求将从2024年的476.11亿美元增长至2028年的3,256.18亿美元，复合增长率61.71%，显著高于整体市场平均水平，且2026年全球AI推理对加速卡的需求将超过训练场景。中国市场这一趋势更为明显，推理用AI加速卡2024-2028年复合增速59.41%，2028年市场规模将达8,085.82亿元、占比提升至超过70%，同期训练用市场规模为2,990.64亿元。
    技术路线上，推理场景对CUDA生态的依赖持续减弱。随着AI应用底层大模型开发者收敛至头部厂商，加速卡厂商所需适配的模型逐步收敛，能效比取代生态通用性成为核心指标；以谷歌TPU、华为昇腾及公司为代表的非GPGPU（DSA）架构，通过牺牲场景通用性换取特定应用场景下的效率提升，在推理市场的份额具备提升基础。
    四代架构全栈自研，训推一体与超节点打开训练场景
    公司创立于2018年3月，成立8年来自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群与AI计算及编程软件平台的完整产品体系。芯片谱系由邃思1.0、邃思2.0、邃思2.5演进至邃思320、邃思400，第四代架构支持包括FP8在内的多种计算精度、支持万卡及以上集群。底层硬件基于自主指令集，原创自主架构的GCU–CARE加速计算单元与GCU–LARE片间高速互连技术，对标英伟达Tensor Core与NVLink；软件侧未跟随CUDA生态，自研驭算TopsRider全栈平台，可支持TensorFlow、PyTorch、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习与并行计算框架，并支持DeepSeek、Qwen、LLaMa等主流大模型。截至2025年末，公司拥有境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项AI芯片与智算系统国家及行业标准制定。
    产品代际的下一步指向训练场景。2023-2025年公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，而国内可比公司同类收入50%以上为训练/训推一体产品，公司产品在AI大模型训练场景尚未广泛落地。基于第四代架构的燧原L600训推一体加速模组已回片，板卡功耗700W、支持单层最多128卡全互联拓扑。系统侧同步推进，OGX400单机8卡标准化AI专用系统已于2025年7月发布；ESL32/64超节点基于RoCE协议实现单节点32卡或64卡Scale-up互联，存储容量9.2TB、功耗90kW，适用于大模型预训练与高并行推理。OGX与ESL在2023-2025年尚未实现批量收入，训练与超节点产品是后续收入结构升级的主要变量。
    客户与产能构成放量的现实约束与保障。2025年公司对腾讯科技实现销售收入7.68亿元，占营业收入比例74.90%；对成都高新电子实现销售收入1.45亿元、占比14.15%；前五大客户合计占比96.89%。公司采取“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略，将有限资源优先聚焦头部互联网客户。交付能力方面，公司甘肃庆阳万卡集群为国内首个获中国信通院大规模智算集群服务成熟度五星级认证的国产万卡推理集群。此外，公司募集资金投向基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额19.75亿元）、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额20.89亿元）与先进人工智能软硬件协同创新项目（总投资额33.66亿元），三个项目合计总投资74.30亿元、拟投入募集资金60.00亿元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.64、86.43、180.89亿元，EPS分别为-1.20、1.99、8.41元，当前股价对应PE分别为-342.5、205.8、48.8倍，考虑到公司AI加速卡及模组已在头部互联网客户实现规模化放量，2026年第二季度单季亏损同比收窄；推理需求接棒叠加DSA架构对CUDA生态依赖减弱，国产云端AI芯片进入放量窗口；四代架构全栈自研与训推一体、超节点产品打开训练场景增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    第四代训推一体产品量产交付及训练场景验证进度不及预期；下游互联网客户AI资本开支不及预期、客户集中度较高的风险；晶圆及存储颗粒等核心物料价格波动、预付款项与存货跌价的风险。

公司事件点评报告：工业客户需求旺盛，业绩快速提升

药康生物(688046)
    事件
    药康生物发布公告：2026年Q1~3，营业收入7.24亿元，同比增长25.79%，归母净利润1.70亿元，同比增长54.79%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长64.88%。
    投资要点
    Q3季度收入增长持续加速，行业高景气
    2026年Q3单季度公司实现收入2.64亿元，同比增速31.71%，环比Q2增速5.16%，对比2026年Q1和Q2，公司收入增速逐季度提升。工业端需求景气度提升，Q3单季度毛利率为64.78%，同比2025年Q3提升1.25个pp。
    工业端+出口高增长，新增产能满足需求
    受益于创新药早研需求提升，公司工业端收入加速增长，2026年Q3工业收入增速提升至63.95%，占比提升至58.24%。非工业端（科研端）保持相对稳定。2026Q3单季度海外收入6211万元，同比增长57.56%，收入占比提升至23.53%。为满足快速增长需求，公司按规划推进产能建设，其中广东药康1.8万笼新产能已于2026Q3投产，预计将于2026年底达产。
    AI赋能，探索模式动物新范式
    2026年10月，公司发布人源化模型技术平台Geminula，Geminula并非简单的检索资源平台，而是融合AI技术的智能体，平台由“中枢神经”Nebula与“外周神经”Stella协同运。Nebula依托智能体持续汇聚、清洗靶点、品系资源、药物研发、科研成果与市场需求等多维度数据，经高维重组与关联挖掘，从复杂信息流中精准定位实验动物与动物模型领域的关键突破点；Stella则在此基础上，以全平台统一数据流为底座，借助智能体加快人源化小鼠研发，让模型更快、更好地贴合药物研发的实际需求。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为9.96、11.87、13.94亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.92元，当前股价对应PE分别为54.5、40.6、31.4倍，考虑到新药早研需求增加，公司工业收入保持快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    工业段需求景气度变化；药效服务新竞争者进入；新增固定资产折旧增加风险。

公司事件点评报告：煤铝主业推动业绩增长，子公司分拆上市推进

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2026年三季报：2026年三季度公司营业收入为130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；归母净利润为27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为26.99亿元，同比+71.99%，环比+7.37%。
    投资要点
    Q3铝价环比小幅回落，煤价同环比上涨明显
    价格方面，2026年三季度有色市场A00铝均价23746元/吨，同比+14.66%，环比-2.07%；2026年三季度氧化铝均价2725元/吨，同比-14.44%，环比+0.08%；2026年三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价6277元/吨，同比+17.17%，环比+1.18%。2026年三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价764元/吨，同比+31.27%，环比+17.09%。
    股权激励首次授予，神火新材分拆上市持续推进
    公司推进股权激励与子公司分拆上市，完善长效激励机制并助力铝加工业务发展。公司以2026年9月29日为首次授予日，向459名激励对象首次授予1384.95万股限制性股票，授予价格为13.83元/股，进一步完善管理层及核心员工的长效激励机制。截至三季报披露日，公司正在办理限制性股票登记工作。同时，神火新材分拆至境内证券交易所上市的相关工作仍在有序推进，铝加工板块资本运作持续开展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为445.86、446.58、449.08亿元，归母净利润分别为94.16、95.38、96.64亿元，当前股价对应PE分别为6.2、6.1、6.0倍。考虑到铝价坚挺，煤炭价格环比同比走高，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭及电解铝生产成本大幅上升等。

公司事件点评报告：国产算力需求向好，备货前置指向高景气度

寒武纪(688256)
    事件
    寒武纪发布2026年第三季度报告，公司前三季度累计实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；实现归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%。
    投资要点
    存货环比增41.43%至116.65亿元，备货深度指向交付前置
    2026年第三季度，公司实现营业收入35.31亿元，同比增长104.47%，环比增长13.50%；实现归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%，环比增长8.16%；实现扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%，环比增长10.26%。单季综合毛利率58.69%，环比提升2.59个百分点。
    截至9月末，公司存货账面价值116.65亿元，较上年同期的37.29亿元增加79.36亿元、同比增长212.81%，较2025年末增长135.96%，较6月末增加34.17亿元。二季度以来存货连续两个季度环比大幅扩张，二季度环比增长83.41%，增速快于同期营业收入，公司为四季度及后续交付提前锁定上游产能，交付节奏将成为后续存货去化与减值计提的核心变量。
    九大CSP资本开支同比翻倍，供给约束下备货即交付能力
    根据TrendForce2026年10月数据，全球九大云服务商2026年合计资本开支预计同比增长106%至9,570亿美元，2027年将超过1.5万亿美元、再增60%；AI服务器2026年收入约4,790亿美元，2027年增长逾90%至近9,200亿美元。关键零部件尤其是存储器的短缺与涨价正在推升下一代AI服务器机架的ASP，部分零部件供应商要求预付货款以锁定供应，促使云服务商提前支付现金。
    需求侧的高景气与供给侧的结构性短缺在同一时间窗口叠加。根据公司表述，国内半导体行业原材料需求持续增长，采购价格整体呈上涨态势，公司将通过战略备货、产品迭代等方式积极应对上游原材料价格上涨压力。在先进制程代工与HBM等关键物料供不应求的环境下，能否提前锁定产能，构成AI芯片厂商交付能力的分水岭；公司三季度预付款项与应付票据同步攀升。
    在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内云服务商的算力缺口由国产芯片承接的方向并未改变。公司云端产品线已在金融、互联网等核心行业实现持续性的规模化商用部署，产品对大模型、多模态、搜索推荐等主流应用的适配深度，决定了其在国产算力采购中的份额位置。
    云边端产品谱系完整，软硬协同构筑迁移壁垒
    公司已推出的产品体系覆盖云端、边缘端的智能芯片及板卡、智能整机、处理器IP及软件，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。云端SoC芯片已完成思元100、思元270、思元370和思元290的迭代，边缘端为思元220，7nm等先进工艺的物理设计已应用于上述多款芯片；云端、边缘端、终端三条产品线的全部智能芯片、处理器核与基础系统软件，均构建于自研MLU指令集之上，公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一。
    软硬协同是公司区别于单一芯片供应商的关键。第三季度公司研发投入5.23亿元、同比增长73.66%，研发费用率升至14.80%、环比提高3.08个百分点。公司掌握智能处理器微架构、智能处理器指令集、SoC芯片设计、处理器芯片功能验证、先进工艺物理设计、芯片封装设计与量产测试、硬件系统设计等七大类芯片核心技术，以及编程框架适配与优化、智能芯片编程语言、编译器、数学库、虚拟化软件、核心驱动、云边端一体化开发环境等七大类基础软件技术。截至6月末，智能处理器微架构相关专利732项、上半年新增39项，指令集相关专利234项。
    软件生态的适配广度决定了客户的迁移成本。公司已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国产主流开源模型的适配支持，并实现DeepSeek等模型的Day0适配；同时推进PyTorch编译生态及Torch.compile、Inductor的适配优化，跟进Triton社区版本更新。在研方向聚焦面向大模型的芯片平台与软件平台两个募投项目，截至6月末累计自筹投入1.84亿元，新一代智能处理器微架构与指令集将针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型的训练推理场景重点优化。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为163.90、347.00、578.33亿元，EPS分别为9.09、19.80、34.08元，当前股价对应PE分别为105.4、48.4、28.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支不及预期；存货跌价及去化不及预期。

公司动态研究报告：签订MPO合作备忘录，MPC前瞻布局迈向量产

致尚科技(301486)
    投资要点
    深耕精密制造核心赛道，光通信放量与多元布局驱动营收稳步扩张
    该公司以精密制造为核心，专注于小型化、高密度光纤连接器等精密零部件的模具开发、注塑成型、精密组装与自动化生产，满足光通信领域对微型结构件高强度、高可靠性及批量一致性的严苛要求。公司研发、制造及销售的产品主要服务于光通信及相关精密制造领域，核心产品涵盖MPO等光纤连接器及光通信组件，广泛应用于算力中心、高速数据传输及通信网络等光互连场景。
    2026年Q3公司实现营业收入6.35亿元，同比+171.77%，环比+52.34%；归母净利润为0.42亿元，同比扭亏，环比+140.88%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为30.47%/12.34%，同比+10.82pct/+21.37pct；公司2026年前三季度毛利率为30.38%，同比+3.54pct。
    分业务来看，2026年H1公司光通信产品/游戏机零部件/精密制造及其他分别实现收入4.93/1.03/0.22亿元，分别同比+74.35%/-15.13%/-63.30%；分别占比总营收72.22%/15.11%/3.20%。其中光通信主业呈现高景气增长，成为拉动公司营收的核心驱动力。
    光通信业务满产扩产加速，签订5亿美元合作备忘录锁定产能
    公司光通信业务展现出强劲的增长势头，目前已量产产线持续处于满产状态。面对旺盛的下游需求，公司加速推进海内外产能布局，越南生产基地已全面完成扩产，国内生产基地亦于2026年7月顺利投产，目前MPO等光通信产品国内外合计产能已达到约2亿元人民币/月。此外，公司凭借高效的供应链管理与产品定价机制，有效化解了上游原材料价格波动与供给压力，保障了交付稳定性。在客户合作维度，公司此前于2026年1月至公告披露日期间，已累计获得PH客户约6,640.04万美元（折合人民币约4.6亿元）的光纤跳线等采购订单；2026年9月双方进一步签署《2027年度需求预测合作备忘录》，PH客户预计2027年度采购目标金额高达5亿美元，实现跨越式增长，下游提前锁定产能，彰显客户认可度，预计2027年收入有望迎来相应大增。
    加快新产品导入，MPC金属耦合连接器通过认证迈向量产
    在先进光连接方案领域，公司配合客户开发的MPC金属耦合连接器相关产品已顺利通过客户认证，当前正处于新产品导入（NPI）阶段。该项目进展顺利，预计于2026年第四季度正式投产，并于2027年开始进行产能爬坡与规模化量产，有望成为公司继现有光通信跳线产品之后，在高速光互连领域的全新增长极。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.04、30.63、42.00亿元，EPS分别为0.83、1.17、1.84元，当前股价对应PE分别为206.2、146.4、92.8倍。基于公司在光通信MPO高速跳线领域的产能快速释放与核心客户5亿美元合作备忘录签署，叠加MPC金属耦合连接器等前沿新产品通过认证迈入放量阶段，驱动公司中长期业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期；意向订单落地不及预期风险。

公司事件点评报告：效益显著提升，合作布局智能体

迪安诊断(300244)
    事件
    迪安诊断发布公告：2026年1-9月，公司实现营业收入74.09亿元，同比下降2.07%；归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    投资要点
    Q3收入增速转正，利润大幅提升
    公司收入逐季度改善，2026年Q3单季度收入26.35亿元，同比增长0.23%，自2023年Q1以来首次实现单季度收入增速转正。业务结构优化，经营效益大幅提升，2026年Q1~3毛利率30.42%，同比提升1.35个pp。部分长账龄的应收账款收回，信用减值损失减少，2026年前3季度归母净利润4.82亿元，同比增长750.28%。
    精准中心快速拓展，带动诊断服务业务增长
    公司紧扣分级诊疗和县域基层医疗体系建设的机遇，推进共建与精准中心的模式，2026年前三季度新增精准中心10家，累计达120家，相关业务额同比增长45%。上半年公司司117家精准中心中，85家已实现盈利。
    与瑞金医院合作共同开发白血病智能体
    2026年10月公司与瑞金医院达成合作，双方将联合研发全球领先的白血病诊断智能体。瑞金医院血液学科是国内最具国际影响力的血液疾病综合诊治中心之一，而迪安诊断则具备行业领先的多模态医学AI技术能力，以及全面的血液病检测技术平台。双方强强联合，将促进高质量的白血病病例数据与前沿AI推理技术的深度融合，致力打造全球领先的白血病诊断智能体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为100.43、108.04、115.10亿元，EPS分别为0.75、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为28.9、25.2、22.6倍，考虑到公司经营效益逐季度提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    检验项目立项执行降价风险，应收账款回收风险，智能体开发风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，逐步走出底部

欢乐家(300997)
    事件
    2026年10月25日，欢乐家发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收11.57亿元（同增11%），归母净利润0.49亿元（同增366%），扣非净利润0.46亿元（同增480%）。2026Q3总营收4.22亿元（同增44%），归母净利润0.26亿元（同增422%），扣非净利润0.26亿元（同增419%）。
    投资要点
    Q3利润扭亏为盈，零食量贩渠道和加工业务发力
    公司三季度高增长，主要系以下三个原因：1）持续拓展零食专营连锁渠道、椰子类原料初加工（生榨椰肉汁、椰蓉等）销售和产品定制化业务；2）受益于部分原材料价格阶段性回落，部分原材料成本有所下降，同时海外椰子类原料初加工销售业务取得阶段性增长，加之销售费用有所下降；3）由于采购商品支出增加，导致经营活动现金流净额减少。毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.1pct/-0.8pct至29.1%/27.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-3.4pct/-6.7pct至12.3%/10.7%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.4pct/-2.9pct至8.6%/7.8%，规模效应下费用率下降。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+8.8pct至4.2%/6.1%。
    持续丰富产品矩阵，多渠道推进+完善产业链上游
    产品端：公司产品主要分为两大类：第一类是椰子汁植物蛋白饮料、椰子水、果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品；第二类是以黄桃罐头和橘子罐头为核心的水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。同时公司持续进行产品研发和迭代工作，根据市场需求，推出配料多元化、包装多样化的产品。渠道端：公司采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式，减少经销层级，部分销售区域细分至县域市场甚至建制镇。同时公司顺应渠道变革及消费趋势变化，积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，形成更多元化的销售渠道建设，增强公司对市场的反应能力，生产更贴近市场和消费者需求的产品。此外，继续有序推进海外椰子加工项目实施建设工作，依托公司产业链上游优势开展生榨椰肉汁等原料的销售业务，逐步完善椰子类原料的供应和销售体系。
    盈利预测
    当前公司继续深化传统营销工作，持续开拓和维护终端网点，加强餐饮渠道的开发力度，扩宽产品的消费场景，持续拓展零食专营连锁等新兴渠道，积极推进与更多品牌实现产品定制业务落地，继续有序推进公司在海外椰子加工项目的实施建设工作。根据三季报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.19/0.21/0.24元，当前股价对应PE分别为81/71/63倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

公司事件点评报告：利润继续高增长，公司未来可期

西麦食品(002956)
    事件
    2026年10月25日，西麦食品发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收20.64亿元（同增21.7%），归母净利润2.27亿元（同增71.6%），扣非净利润2.18亿元（同增71.7%）。2026Q3总营收6.62亿元（同增21%），归母净利润0.78亿元（同增55%），扣非净利润0.77亿元（同增56%）。
    投资要点
    盈利能力稳步提升，费用率精准投放
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.3pct/-0.2pct至43.9%/43.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-3.8pct/-4.3pct至25.2%/22.8%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.1pct/+0.7pct至5.18%%/5.。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+3.2pct/+2.6pct至11.1%/11.9%。2026Q1-Q3经营活动现金流净额3.05亿元（同增49%），现金流仍旧充裕。
    持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局
    产品端：公司构建清晰的产品体系：纯燕系列包括纯燕、有机、燕麦麸皮等品类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消费者对原生健康食品的需求；休闲系列主要包括烘焙燕麦、减脂燕麦等品类，适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需求，兼顾口感与营养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边界。渠道端：公司构建全渠道营销体系，线上线下协同发力，同时积极拓展海外市场，形成“国内+海外”“传统+创新”的全方位渠道布局。线下渠道：公司采用直营和经销相结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的经销商网络，同时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度，销售规模稳居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳定的即时消费运营体系。海外市场：公司稳步破冰东南亚及欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索出多元化海外运营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未来增长奠定坚实基础。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.87/1.10/1.34元（前值分别为0.80/1.04/1.30元），当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

公司事件点评报告：三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年第三季度公告：前三季度实现总营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润67.89亿元，同比增长130.50%。
    投资要点
    矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长
    矿山产量方面，2026年1-9月，公司矿产铜总产量达12.81万金属吨，计划完成率74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为9.04万金属吨、4.25万金属吨、0.35万金属吨，较上年同比分别下降4.67%、下降15.13%、增长0.46%，计划完成率分别为70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量119.35万吨，同比增长10.83%，计划完成率57.99%。
    单季度矿山产量有所分化。2026年第三季度，公司矿产铜产量为3.84万金属吨，环比下降18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为2.65万金属吨、1.31万金属吨、0.12万金属吨，环比分别下降25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量48.69万吨，环比增长10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。
    冶炼产量方面，2026年1—9月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85万吨，同比下降5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为12.55万吨、10.89万吨，同比分别增长13.88%、下降13.87%。
    金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升
    2026年第三季度，公司实现利润总额40.28亿元，同比增长93.24%；归母净利润26.20亿元，同比增长143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026年前三季度公司毛利率约24.1%，同比提升约4.5个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41亿元转为3.97亿元，增加约8.38亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为126.53亿元，同比增长43.62%，现金流保持增长。
    茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工
    公司三季报披露，茶亭矿业38亿元增资及探矿权转让手续已分别于8月26日、9月10日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达239万吨、313吨、1430吨，后续开发基础进一步完善。
    现有矿山方面，玉龙三期基建预计2026年末完工、2027年投产，届时选矿处理能力将增至3000万吨/年，铜、钼年产量有望分别达到18万吨、超过5000吨；四期4500万吨/年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为84.00、94.16、99.31亿元，当前股价对应PE分别为8.9、7.9、7.5倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益持续增长，麻米错项目达产达标

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润为61.09亿元，同比增长122.09%；扣非净利润为62.25亿元，同比增长125.83%。其中2026年第三季度公司实现营业收入12.55亿元，同比增长73.46%；归母净利润为24.71亿元，同比增长159.97%；扣非净利润为25.19亿元，同比增长165.73%。
    投资要点
    碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动导致Q3产销量环比下降
    （1）氯化钾：2026年第三季度产量为19.77万吨、环比减少42.43%，销量为20.41万吨、环比减少38.90%，主要为钾
    肥车间8月实施检修停产所致。2026年1-9月，氯化钾产量为70.80万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%。
    售价及成本方面，2026年1-9月氯化钾平均含税销售价格为3051.43元/吨，平均销售成本为1001.59元/吨，实现营业收入20.42亿元，毛利率64.22%、同比提升0.76个百分点。
    （2）碳酸锂：2026年第三季度产量为4619吨、环比增加27.06%，销量为5220吨、环比增加93.31%，主要系三季度气温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。2026年1-9月，碳酸锂产量为10019吨、同比增加66.39%，销量为9210吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%。
    售价及成本方面，2026年1-9月碳酸锂平均含税销售价格为15.46万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65万元/吨、同比下降10.95%，实现营业收入12.60亿元、同比增长340.63%，毛利率73.32%、同比上升42.12个百分点。
    巨龙铜矿投资收益持续增长
    2026年1-9月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元、净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比增长141.41%。
    现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17
    亿元。公司前三季度整体投资收益为47.20亿元、同比增长146.84%；期末货币资金为41.43亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.51亿元、同比增长30.66%。
    麻米错项目投产后快速达产达标
    麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨、销量0.19万吨，实现营业收入2.31亿元、净利润1.37亿元。
    拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源
    2026年9月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台以1.71亿美元（折合人民币约11.57亿元，不含交易税费）拟收购Kanga Potash92%股权，公司按75%权益对应出资约1.28亿美元（折合人民币约8.68亿元）。交易完成后，公司将间接持有KP公司69%股权并主导项目运营；9月22日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。
    KP公司核心资产为位于刚果（布）的Kanga钾盐矿采矿权（矿区面积321平方公里，有效期至2047年6月1日）及Loango探矿权（286平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期25年的《采矿公约》。根据2018年NI43-101标准，Kanga矿区氯化钾控制+推断资源量合计约19.89亿吨、平均品位16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾60万吨、远期可扩至240万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为51.00、61.80、81.30亿元，归母净利润分别为81.38、91.64、107.60亿元，当前股价对应PE分别为13.7、12.2、10.4倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外钾盐项目审批及交割进度不及预期等。

公司事件点评报告：投资太初集成电路有限公司，跨界布局国产AI算力赛道

仁东控股(002647)
    事件
    2026年10月12日，仁东控股公司公告拟与第一大股东关联方星火聚信及水木同德签署《合作设立投资产业基金的意向协议》，拟共同发起设立专项基金，专项投资太初（杭州）集成电路有限公司。基金合计投资规模不超过15亿元人民币，公司及/或其指定主体拟认缴出资不超过1亿元人民币。
    投资要点
    专项基金锁定标的稀缺份额，仁东控股“支付+AI”转型完成关键拼图
    此前，仁东控股已在深圳、北京、乌兰察布设立三家全资智算子公司，并于2026年8月收购清源智契（75%股权），其为垂直行业Agent基础设施（智能体底座）服务商，提供模型、数据、工具、流程、算力的全栈能力。本次专项基金的设立是公司“支付+AI”战略的关键拼图。该专项产业基金合计规模不超过15亿元，由公司第一大股东关联方星火聚信及水木同德作为LP共同发起，并引入中信资本体系旗下的汇智聚信担任GP及基金管理人，负责基金的专业化运作。本次交易的核心逻辑在于，公司利用大股东在产业与资本层面的资源，借道专业机构锁定太初（杭州）集成电路有限公司的稀缺投资份额。
    标的“太初”硬核技术壁垒深厚，异构众核路线实现“换道超车”
    太初（杭州）集成电路有限公司采用自研HCU异构原生架构，其发布的T2Ultra芯片具备双模式部署能力，FP64高精度算力达38TFLOPS，FP16稀疏算力达1200TFLOPS，并支持800GB/s超高片间互联，单机支持128卡直连，打破行业单机8卡组网瓶颈。其HyperIntelliX超智融合计算系统在DeepSeek旗舰大模型推理中，每百万Token推理成本为同类方案的1/2。同时，太初（杭州）集成电路有限公司在AI4S计算平台领域落地成果显著，该平台面向AI for Science场景打造，针对科学计算高并发、大吞吐量、长时任务稳定运行等特点做了专项优化，为气象、海洋、材料、生物、物理等科研领域提供一体化的AI算力支撑。本次投资意味着仁东控股间接切入了国产算力系统级竞争的核心赛道。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.38亿元，EPS分别为0.32、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为26.0、24.5、21.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：物理AI与空间智能护航业务升级可期

风语筑(603466)
    事件
    风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.25亿元，扣非净利润-0.53亿元。
    投资要点
    业务端，单季度资产减值落地
    2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续经营发展提供支持。
    物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力
    当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。
    借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，有望承接智能复利红利。
    AI+3D
    人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

公司动态研究报告：算力租赁长单落地放量，燧原一体机协同构筑第二曲线

亿田智能(300911)
    投资要点
    集成灶主业探底，算力业务放量构筑第二增长曲线
    2026年上半年，公司实现营业总收入8,213.39万元，同比下滑52.93%；实现归母净利润-5,410.06万元，上年同期为-7,168.57万元；实现扣非归母净利润-6,425.35万元，上年同期为-7,934.07万元；经营活动产生的现金流量净额为-3,023.2万元。分业务看，集成灶业务实现收入3,802.32万元，同比下滑62.67%，占营业收入的46.29%；算力业务实现收入2,329.81万元，同比增长60.92%，占营业收入的28.37%。业绩承压的核心原因在于：房地产后周期调整使集成灶终端需求持续走弱，叠加行业价格竞争加剧与产品同质化，公司规模效应减弱；同时算力业务仍处拓展初期，业务规模较小，不足以覆盖折旧摊销费用，阶段性拖累整体盈利水平。
    单季度口径下，2026年第二季度公司实现营业收入6,032.89万元，环比增长176.67%，毛利率回升至21.64%，算力业务的分批交付与收入确认节奏是季度间业绩波动的主要来源。公司已将算力业务作为从传统厨电制造向“第二增长曲线”转型的核心抓手，庆阳国产万卡级智算中心已于2024年12月投运、首期2,500P绿色算力实现商业闭环。上半年算力业务收入占比已接近三成。
    庆阳万卡集群叠加11.06亿元长单，订单与资产同步落地
    公司算力业务以全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与浙江亿算智能科技有限公司为载体，自2024年起与上海燧原科技股份有限公司合作，在甘肃庆阳“东数西算”国家枢纽节点投建国产万卡推理集群，与燧原智能签订的设备类合同金额为30,750.45万元，构建10,000张国产化加速卡集群及相关配套设备，可提供2,500P（FP16）国产推理算力。2026年7月29日，甘肃亿算与客户Y公司签署《算力资源服务合同》，含税金额110,643.6万元，以每一批次算力适配完成日起单独计算60个月服务期，按月度所提供服务据实结算。
    2026年7月8日，公司披露甘肃亿算拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进展公告显示，已与X1公司签署金额280,602,000.00元的《销售合同》；7月24日董事会、8月11日临时股东会审议通过预计不超过20亿元的服务器及配套设备采购；2026年8月18日，甘肃亿算与Z公司签署总价款10亿元的《亿田算力中心项目建设合同》，其中设备采购8.32亿元、系统集成服务1.68亿元，标的涵盖算力服务器及辅助设备、算力组网设备与系统集群控制设备软件的采购、开发与适配。公司的订单与硬件资产同期密集落地。
    与燧原科技深度绑定，整机业务打开新空间
    公司与燧原科技的合作已由单点采购升级为“产品共研、市场共拓、资本共投”。2025年4月1日，公司与燧原科技签署《经销商合作合同》，成为燧原科技指定的S级经销商，取得中国大陆地区推广授权，可自燧原科技采购并向最终用户或其他经燧原许可的经销商转售燧原一体机产品。
    公司与燧原科技的合作模式包括两方面：一是作为经销商自燧原科技采购一体机产品并销售给终端用户或其他授权经销商，二是自建算力资源、直接对外提供算力服务及整体解决方案。2025年4月29日，甘肃亿算、燧原智能科技（庆阳）有限公司与庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，合作内容之一即“智算一体机的研发和应用推广”，约定研发通用版及细分领域智算一体机产品，支持AI大模型训练与推理，适配DeepSeek等全量模型。
    此外，公司与燧原科技等共同出资设立浙江砺曜科技有限公司，注册资本2,500万元，亿田智能持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业（有限合伙）持股29%、燧原科技持股20%，经营范围涵盖计算机系统服务、人工智能行业应用系统集成服务、智能控制系统集成、信息系统集成服务与电力电子元器件制造等。根据公司表述，合资公司旨在依托燧原在国产算力芯片领域的技术积累与公司产业资源，探索算力相关业务落地可能性。
    我们看好公司与燧原科技的合作，能够对公司的硬件供给保障与整机协同形成正向支撑。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为2.50、5.98、9.92亿元，EPS分别为0.05、0.65、1.62元，当前股价对应PE分别为501.3、42.0、16.8倍，考虑到公司前瞻布局算力租赁业务，服务器采购与算力中心建设同步推进、订单与资产落地节奏明确，与燧原科技的合作进一步深化，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    算力业务订单执行及机房出租率不及预期；大规模资本开支带来的资金压力与财务杠杆抬升风险；集成灶主业持续承压及合资公司业务落地不及预期。

深度报告：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为

申菱环境(301018)
    温控技术领军企业，数据服务业务高速发展
    申菱环境是国内领先的专用性空调与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。
    海外液冷需求爆发，在手订单丰富
    北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。
    申菱环境布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。
    国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商
    国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。
    盈 利 预 测
    预计公司26/27/28年营业收入分别为59.1/100.4/140.5亿元，归母净利润分别为3.8/7.2/10.3亿元，当前股价对应PE分别为81/42/30倍，基于公司在数据服务散热领域发展迅速，在手订单丰富，我们看好公司在国内与海外的液冷业务发展，维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    （1）市场竞争加剧风险；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）业绩季节性波动风险；
    （4）技术创新与产品迭代风险。

公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

沐曦股份(688802)
    投资要点
    收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
    2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
    费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
    分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
    现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
    AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
    中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至6,000亿美元。
    需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law向后训练Scaling Law和推理阶段time Test-Scaling Law的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
    硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
    软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,000个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱AI GLM-5、DeepSeek-V4等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有侧重、互为补充、长期共存。
    全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间
    技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、核心GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件全栈能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500系列、曦云C600系列）、智算推理（曦思N100系列、N260系列、N300系列）、科学智能（曦索X200系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩G100系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的自主安全可控的MXMACA指令集。
    产品迭代与供应链自主是本期最值得关注的边际变化。公司秉承"量产一代、在研一代、规划一代"的产品研发策略，2025年7月24日于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列；2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品，其最重大意义在于实现了全国产工艺，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。截至6月末，公司在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破。在研项目方面，第二代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模13.70亿元、累计投入5.89亿元、已量产持续迭代中；第三代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模20.40亿元、累计投入3.52亿元、处于研发阶段；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目预计总投资规模5.78亿元，面向生成式AI推理市场设计。上述在研项目技术水平均定位国际先进水平。
    生态与客户落地方面，公司持续推行"1+6+X"产业生态战略，其中"1"为数字算力底座、"6"为AI应用赋能的金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大重点行业、"X"为具身智能、低空经济、太空算力等前沿应用方向。公司产品已规模化部署于多个智算中心，服务于北京、上海、杭州、长沙及中国香港等地的人工智能算力平台、运营商及商业AI算力中心；上半年公司联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模国产算力集群建设，与中国联合网络通信有限公司上海市分公司签署战略合作协议；7月24日，由之江实验室联合沐曦股份等合作单位共同研制的"云尖沐曦号"智能计算卫星成功入轨，卫星搭载基于沐曦GPU芯片的智算载荷等设备。研发与资质方面，持续高强度研发投入构成护城河：截至6月30日，公司拥有境内授权专利426项、其中发明专利414项，集成电路布图设计专有权4项、软件著作权43项；研发人员747人、占员工总人数比例70.4%，其中硕士及以上学位641人；曦云C500荣获"中国芯"年度重大创新突破产品奖，并入选"2026福布斯中国人工智能科技企业TOP50"。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险

公司事件点评报告：深耕包装印刷行业，包装容器业务稳步释放

翔港科技(603499)
    事件
    翔港科技发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营收5.38亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润8259万元，同比增长5.45%；扣非归母净利润为5955.97万元，同比下降22.01%。单二季度实现收入2.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5197万元，同比增长39.95%；扣非归母净利润3027万元，同比下降16.04%。
    投资要点
    一站式包装集成商，包装印刷+包装容器双轮驱动
    公司作为国内优秀的印刷包装解决方案供应商，主要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方位的包装印刷服务。控股子公司久塑科技为日化、食品、饮料类客户提供塑料容器、包装产品及相配套的服务，瑾亭化妆品主营化妆品OEM/ODM。通过公司及各子公司的业务协同，已实现包装印刷（外包材）、包装容器（内包材）、化妆品（内容物）业务的全覆盖。报告期内，社包业务稳定增长，烟包业务中标安徽中烟、浙江中烟、云南中烟等多个项目，上半年已开展中标项目的小试、中试；包装容器业务业绩稳步释放，2026年H1实现收入4.95亿元，同比增长3.27%。久塑科技持续开源，新增日化领域多个新客户，新开模具100余套，为下半年业务发展提前储备产能。公司深耕存量头部客户、加速新品项目落地、持续拓展跨赛道新客户，稳步推进业绩增长。
    烟包业务快速增长，募资扩产优化产品结构
    报告期内，公司烟包业务呈现高速增长态势，主要系中国卷烟产量稳中有升，下游需求持续扩大，2026年1-7月中国卷烟产量为16157.9亿支，累计增长0.8%。烟草行业供应商管理体系的持续完善使部分头部企业受限，释放出可观的市场份额，公司与上海烟草、云南中烟、湖北中烟等多地烟草企业合作紧密，有望充分受益于烟草行业的需求释放。公司发行可转换公司债券拟募集资金4.7亿元以用于彩盒包装扩通过对老旧生产线进行更新换代、购置先进生产检测设产，备，大幅扩大烟包产能并优化产品结构，进一步提升烟包市场份额，巩固并强化公司在包装印刷行业的市场竞争地位。
    利润短期承压，产品结构优化有望改善毛利率
    2026H1公司归母净利率15.34%，同比+0.14pct，毛利率24.49%，同比-3.91pct，主要系包装容器板块的原材料塑料粒子价格受到国际局势影响有所上涨。此外，增值税加计抵减补助较上年同期有所下降，导致本期扣非归母净利润同比下降；经营活动产生的现金流量净额同比减少8.19%，主要因公司支付税费、职工薪酬略有增加。综合来看，费用管理有效，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%（同比-0.25pct）/5.98%（同比-0.28pct）/0.75%（同比-0.27pct），考虑到高毛利烟包产品逐渐放量，公司持续降本增效，有望提高整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.57、14.93、17.91亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元，当前股价对应PE分别为37、29、24倍。公司深耕包装印刷行业，烟草包装市场需求释放将助力公司提升相关市场份额，同时化妆品业务进展顺利，有望成为新增量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新客户拓展不及预期、烟草行业下游需求不及预期、扩产不及预期、宏观经济发展不及预期等。

公司事件点评报告：营收利润稳健增长，高端热管理业务拓展加速

楚江新材(002171)
    事件
    楚江新材发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入401.38亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长21.01%；单二季度，公司实现收入222.51亿元，同比增长42.11%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.17%。
    投资要点
    主业量效齐增，有望拉动整体盈利能力
    铜基材料板块作为公司核心主业，经营态势持续向好，2026H1实现收入394.80亿元，同比高增41.62%。受益于产品升级及技术改造项目的陆续投产并顺利达产，产能有效释放带动产销规模稳步扩大，主要产品销量实现全面增长。其中，铜板带产品销量达20.61万吨，同比+14.55%；铜导体产品销量达25.61万吨，同比+11.66%；铜合金产品销量达3.21万吨，同比+3.73%。此外，铜基产品结构不断优化，高附加值产品占比提升，26H1毛利率达3.31%，同比+0.85pct。军工碳材料板块受产品交付验收进度及部分项目阶段性排期影响，阶段性承压；目前公司正积极推进交付节奏，加快在手订单执行进度。铜基碳基双主业有望持续放量，带动公司整体经营能力提升。
    基于技术累积，持续布局高端热管理赛道
    顶立科技基于特种材料及特种热工装备的技术积累，目前正围绕金刚石铜、3D打印纯铜、钨铜合金等热沉材料开展产品开发及工艺验证，下游主要面向半导体封装、高功率电子、AI算力等高端散热场景。其中金刚石-铜复合散热基板相关业务稳步推进，设备方面，公司自主研发的压力溶渗炉、压力浸渍炉、真空扩散焊炉、真空热压炉、渗硅炉等特种热工装备，已广泛应用于金刚石散热领域；材料方面，公司金刚石复合热沉材料相关业务目前处于研发阶段。此外公司正在积极拓展海外市场，热工装备产品已出口多个国家，保持俄罗斯市场基本盘不变的情况下，拟在香港投资设立全资子公司，稳步推进重点区域市场开拓，持续挖掘海外业务。
    费用管控有效，研发持续投入
    2026年上半年，公司归母净利率为0.76%，同比-0.11pct；毛利率为3.53%，同比+0.29pct，主要系报告期内铜价较上年同期上涨，铜基材料业务销售价格同比上升，高附加值产品占比提升，有效增强产品盈利能力；但军工碳基产品交付验收进度及项目排期略微影响业绩。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.18%（同比-0.03pct）/0.51%（同比-0.09pct）/0.25%（同比-0.1pct），内部管理有效增强盈利能力。此外公司持续投入研发，2026H1研发费用为6.98亿元，同比增长45.55%，夯实公司技术，提高市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；复合材料进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：全球新能源汽车齿轮龙头，人形机器人减速器系统方案供应商

双环传动(002472)
    投资要点
    国内齿轮龙头，开拓减速器以及执行器相关赛道
    深耕机械传动齿轮制造，持续研发拓展相关产品。公司专注于齿轮传动产品制造，目前产品应用于汽车、电动工具、轨道交通、风电、智能家居、智能出行以及工业机器人等领域。公司成立于1980年，以摩托车齿轮制造起家，2002年进入乘用车、工程机械等领域；2014年，公司对机器人高精密减速机的研发进行立项，并于2015年承担国家863计划；2020年，环动科技正式成立，深化工业机器人减速器布局；2022年，成立环驱科技并收购深圳三多乐，进入智能执行机构领域，开拓应用于办公、家居场景的塑料齿轮市场；2023年，收购越南三多乐并设立匈牙利EVORING公司，加快海外市场及本地化产能布局；2024年公司RV减速器产品国内市占率达到25.0%，仅次于全球RV减速器龙头纳博特斯克，同时研发行星减速器和谐波减速器产品，成为减速器系统方案供应商。
    公司专注于齿轮传动产品制造，目前的主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮、智能执行机构、工业机器人减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等。2026H1齿轮、智能执行机构、减速器及其他业务收入分别为36.6/4.5/4.4亿元，占比80.3%/9.9%/9.6%。
    （1）齿轮：包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮和摩托车齿轮等，主要应用于新能源汽车电驱系统、传统汽车变速箱及车桥、工程机械等领域。公司齿轮产品业务规模持续扩大，2020-2026H1收入分别为29.6/43.3/53.6/63.4/68.5/75.2/36.6亿元，同比+22.1%/+46.7%/+23.6%/+18.3%/+8.1%/+9.8%/+6.1%，毛利率分别为17.5%/19.6%/21.0%/22.3%/26.4%/27.0%/25.5%。
    （2）智能执行机构：公司依托环驱科技向注塑齿轮、复合材料齿轮及执行机构小总成拓展，产品应用覆盖智能家居、智能出行和智能汽车等领域。公司2024-2026H1年智能执行机构产品的收入分别为6.4/8.0/4.5亿元，同比+69.5%/+24.2%/+6.8%，毛利率分别为19.0%/19.5%/17.2%。
    （3）减速器：主要由控股子公司环动科技开展，核心产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，应用于机器人和工业自动化等领域。公司2020-2026H1年减速器及其他业务营业收入分别为1.7/1.8/3.8/5.6/6.6/8.0/4.4亿元，同比+91.8%/10.4%/107.8%/+45.6%/+17.9%/+21.2%/+26.2%，毛利率分别为23.5%/27.0%/34.5%/40.3%/29.2%/38.4%/47.5%，近年逐步向好。
    业绩稳步提升，盈利能力持续增强
    营收持续增长，利润快速提升。公司2020-2026H1营业收入分别为36.6/53.9/68.4/80.7/87.8/91.1/45.6亿元，同比分别为+13.2%/+47.1%/+26.8%/+18.1%/+8.8%/+3.8%/+7.8%；扣非归母净利润分别为0.04/2.9/5.7/8.0/10.0/12.0/5.3亿元，同比-90.6%/+6596.5%/+96.9%/+41.6%/+24.6%/+20.3%/-3.8%。2021年，公司多个优质项目快速爬坡、前期布局产能逐步释放，同时新能源汽车渗透率提升带动驱动系统齿轮需求增长，业绩大幅提升。2022年新能源汽车齿轮业务同比增长超过220%，叠加产能利用率提升及内部降本提效，盈利进一步改善。2026H1公司扣非归母净利润同比下降主要系股份支付费用增加以及汇兑损失增加所致。
    盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。公司2021-2026H1毛利率分别为19.5%/21.1%/22.2%/25.0%/27.3%/26.8%，2021-2025年毛利率持续提升，主要受新能源汽车高精密齿轮等产品放量、产品结构优化以及内部降本增效带动。2021-2026H1扣非归母净利润率为5.3%/8.3%/9.9%/11.4%/13.2%/11.7%，盈利能力改善。公司2021-2026H1期间费用率分别为11.8%/10.9%/10.3%/10.6%/11.2%/12.3%，同比分别为-2.9/-0.9/-0.6/+0.3/+0.6/+1.5pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.8%/5.2%/1.2%，同比分别约-0.02/+1.0/-0.4/+0.9pct。
    新能源汽车带动齿轮市场稳步扩容，全球化布局打开成长空间
    新能源车齿轮需求持续增长，带动市场规模稳步扩张。新能源汽车电驱动系统转速高，对齿轮精度与NVH问题更加敏感。电驱动系统是新能源电动汽车的核心总成，主要由电机、控制器和减速器组成。与传统燃油车相比，新能源汽车电驱动系统对齿轮高精度要求高、对噪声更加敏感。并且主减速器是纯电动车唯一改变传动比的部件，因此新能源车主减速器的单价在800-1500元，远高于传统燃油车。过去A00级、A0级小型新能源车销量占比高，目前B级轿车及SUV的市场份额稳步提升，这类车型是搭载双电驱动系统的主力，单车配套需求更高。据QYResearch测算，2025年全球新能源汽车用齿轮市场销售额达163亿元，预计2032年将达到610.1亿元，CAGR21.1%。
    头部客户资源丰富，国内新能源电驱齿轮市占率达70%。公司拥有齿轮硬齿面磨齿、硬滚、硬车、渗碳淬火质量控制、齿轮预修正、检测及专用夹具设计制造等多项核心工艺技术，在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面形成长期积累，具备将“多品种、小批量”异形件实现批量化生产并保持量产一致性的制造能力。公司与全球头部整车厂商及Tier1建立深度合作关系，客户覆盖丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、舍弗勒、汇川、博格华纳、康明斯、伊顿、玉柴等。2025年公司新能源汽车传动齿轴产品实现收入41.02亿元，同比增长21.72%，占公司营业收入45.02%；全年销量3,496万件，产能达770万套/年。公司在国内新能源汽车电驱动齿轮市场占据了70%以上的份额。
    同轴减速箱渗透率逐步提升，单车ASP有望逐步提升。同轴减速箱在结构设计紧凑程度和空间布置方面较平行轴减速箱更优，海内外中高端车型已经展开应用，后将率先在B级车、SUV车型实现渗透。公司同轴减速箱齿轮2026上半年产能释放成效良好，下半年将继续扩产。相较传统平行轴方案，同轴减速箱内部齿轮品类更加丰富，对内齿圈、双联齿等产品的高效量产和成本控制提出更高要求，同时能够提高公司单车配套价值。当前国内主流车企及头部电驱动Tier1厂商均加快布局同轴电驱动技术路线。
    海外产能布局完善，海外业绩快速放量。公司目前国内拥有十多个生产基地，同时海外布局匈牙利、越南两大基地。匈牙利工厂第一条差速器装配线已投产，首个项目已进入SOP阶段并开始向客户交付；越南基地同步推进，形成覆盖欧洲、东南亚的全球化产能布局。2025年公司国外销售收入达20.75亿元，同比增长58.88%；2026年H1国外销售收入9.54亿元，同比增长34.85%，占总营收比重提升至20.92%，随着欧洲产能逐步释放，公司海外业务有望进一步扩张，带动公司业绩增长。
    打造智能驱动机构系统方案，下游应用领域广泛
    公司通过环驱科技布局智能执行机构，主要分为智能家居、智能汽车、智能办公、未来生活等业务板块。2022年，环驱科技全资收购了资深传动品牌三多乐，深度融合其精密传动设计能力与公司的制造体系能力，形成了“研发设计-精密模具-规模化量产”全链条优势，产品半径涵盖注塑、粉末冶金和新材料。智能家居方面，目前扫地机智能执行机构业务占比最大，扫地机驱动小总成产品覆盖云鲸、石头、追觅等国内多个头部品牌客户，同时向割草机、泳池清洗机等场景延伸。智能汽车方面，公司已进入头部Tier1体系，2025年实现小批量供货。E-bike业务方面，主要客户为国内外头部Tier1厂商。此外，公司将重点拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮，进一步提高单车价值量。目前，环驱科技已经成为丰田、西门子、施乐、理光、富士、麦格纳、美国斑马、比亚迪、大疆、美的、云鲸等一系列国内外知名品牌供应商
    RV减速器国内龙头厂商，积极布局机器人减速器产品
    RV减速器市场规模稳步增长，国产替代进程加速。据QYResearch测算，2025年全球RV减速器市场规模为9.0亿美元，预计2032年将达15.1亿美元，2026-2032年CAGR为6.3%。在全球范围内，RV减速器市场行业领导者为日本的纳博特斯克。2025年全球RV减速器市场份额前三的企业分别是纳博特斯克59.5%，住友重机22.3%，双环传动5.2%。而在中国RV减速器市场，公司市占率从2021年的10.1%提升至2024年的25.0%，同期纳博特斯克的市占率从51.8%下降至33.8%，公司逐步打破境外厂商技术垄断，实现对进口产品的替代。
    国产RV减速器龙头，业绩稳步提升。子公司环动科技为客户提供覆盖3-1,000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器为主要产品。RV减速器是由第一级渐开线行星传动和第二级摆线行星传动组成的减速装置，具有高精度、大速比、高刚性、高过负载及长寿命特点，主要用于中大负载、高扭矩、高刚度的作业环境。与其他减速器相比RV减速器技术要求更高，成本控制、生产工艺和装配难度更大。环动科技2023-2025年分别实现营收3.1/3.4/4.4亿元，扣非净利润0.7/0.5/0.8亿元，扣非净利率22.6%/14.7%/18.2%，始终保持较高盈利能力。
    依托RV减速器深厚精密加工经验积累，积极拓展机器人新产品。2014年双环展开对机器人高精密减速机的研发进行立项，并2015年承担国家863计划，于2020年专门成立环动科技从事机器人关节高精密减速器研发。环动科技及其核心技术团队是GB/T36491-2018《机器人用摆线针轮行星齿轮传动装置通用技术条件》、GB/T40731-2021《精密减速器回差测试与评价方法》、GB/T43200-2023《机器人一体化关节性能及试验方法》、T/CIET1713-2025《人形机器人用关节执行器技术要求》等精密减速器领域多项国家标准或团体标准的主要制定方之一。目前公司已投入研发减速器及相关产品全谱系：RV减速器、谐波减速器、新型精密行星减速器、机电一体化关节模组、高刚性准双机械臂、大负载变齿厚机械臂等。在市场空间巨大的人形机器人、多足机器人领域布局了新型传动装置产品的研发，实现从工业机器人向人形和服务等领域机器人行业的拓展。
    工业机器人头部客户持续突破，人形机器人产品有望开始放量。环动科技下游客户覆盖埃斯顿、埃夫特、卡诺普、钱江机器人、新时达、汇川技术、新松机器人、凯尔达、广州数控、华中数控等国内机器人企业，并已实现对国际知名机器人公司的供货。基于公司在工业机器人精密减速器强大制造能力，相关减速器产品有望延伸拓展应用于人形机器人领域，为客户提供整套减速器产品解决方案。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为102.5/115.9/131.5亿元，归母净利润分别为14.2/16.2/19.2亿元，齿轮业务稳步增长，机器人业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人业务进展不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；汽车行业产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

公司动态研究报告：公司业绩扭亏为盈，LED驱动芯片收入增长显著

富满微(300671)
    投资要点
    产品结构优化驱动毛利率跃升，上半年实现扭亏为盈
    2026年上半年，公司实现营业收入67,770.43万元，同比增04%；实现归母净利润9,064.00万元，同比扭亏为盈；
    实现扣非归母净利润6,654.42万元；集成电路业务毛利率26.13%、同比提升15.35个百分点，盈利能力出现实质性修复。
    分产品看，2026年上半年，公司LED灯、LED控制及驱动类芯片业务实现营业收入30,209.29万元，同比增长145.41%，占营业收入的44.58%，毛利率31.01%、同比提升25.96个百分点；电源管理类芯片业务实现营业收入17,033.79万元，同比增长15.56%，毛利率33.80%、同比提升13.65个百分点；MOSFET类芯片业务实现营业收入6,856.57万元，同比增长23.01%；其他类芯片业务实现营业收入13,626.68万元，同比增长144.74%。同时，公司集成电路业务产能利用率由上年同期的83.95%提升至98.07%，高毛利产品占比提升叠加产能利用率上行，是毛利率大幅改善的核心来源。
    费用端，2026年上半年，公司销售费用1,750.06万元、同比增长53.23%；管理费用1,736.79万元、同比增长33.51%，两项增长主要系销售人员业绩提成增加及本期股权激励费用摊销所致，上半年合计计提股份支付费用1,894.77万元；研发投入5,989.22万元、同比增长7.09%。经营活动产生的现金流量净额为-10,492.05万元，上年同期为-6,607.96万元，主要系员工薪酬支出及材料采购付款增加。
    从单季节奏看，2026年第二季度公司实现营业收入40,871.24万元，环比增长51.94%、同比增长90.95%；实现归母净利润7,011.92万元，环比增长241.70%；实现扣非归母净利润5,287.87万元，环比增长286.95%，二季度成为盈利释放的主要贡献期。
    需求复苏叠加国产替代，模拟芯片行业迈入结构性成长阶段
    模拟和混合信号集成电路下游覆盖消费电子、家电、新能源、工业控制与通信等领域，行业景气与终端需求高度相关。由于受高端消费电子、5G/6G通信、机器人，尤其是AI算力基础设施和新能源等多元化应用场景的驱动，模拟和混合信号IC行业正迈入需求发展的新阶段，终端市场对芯片的性能、可靠性、能效及集成度提出了更高要求。公司LED灯、LED控制及驱动类芯片收入同比增长145.41%、其他类芯片收入同比增长144.74%，下游需求回暖已逐步开始体现。从需求结构看，公司的产品与研发布局正沿高景气方向迁移。公司业务将围绕AI算力服务器电源管理、新能源应用、高端消费电子、5G/6G射频通信、机器人、白电、逆变器、储能与变频伺服系统等领域部署拓展；研发投入主要投向IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。在晶圆制造本土化供给能力持续增强、模拟芯片国产替代推进的背景下，具备自主封测能力的厂商在交付响应速度与成本控制上具备相对优势，公司上半年产能利用率提升至98.07%即为佐证。
    设计-封测-销售一体化构筑壁垒
    公司是行业内首批建立涵盖芯片设计、封装、测试和销售全产业链垂直整合运营模式的中国IC企业之一，专注于高性能、高质量IC产品的研发、设计、封装、测试、销售20余年。产品矩阵分为三大成熟品类与三类延伸产品：LED显示控制及驱动芯片、电源管理芯片、功率半导体器件构成业务基本盘，微控制器单元（MCU）、5G射频（RF）前端器件及模块、定制化专用集成电路（ASIC）形成品类外延，并积极向人工智能计算基础设施、机器人、汽车电子、新能源和6G通信等新兴领域拓展。凭借二十余年在模拟和混合信号IC领域的技术积累与产品组合，公司在消费电子、家电、新能源、工业控制和5G通信等终端市场建立了坚实的客户基础及良好的品牌商誉。
    经营模式上，公司为具备自主封测能力的集成电路设计企业，芯片自主设计、封装测试自主运营，晶圆制造委托外部代工厂、部分非核心封测外协，核心环节自主可控。销售端采取直销与经销相结合，针对战略客户与大型核心客户以直销模式提供快速响应与深度技术支持，针对具备行业渠道优势的客户以经销模式实现市场广度覆盖，两种模式协同提升产品市场渗透率与整体销售规模。技术端，截至2026年6月末，公司累计获得中国及海外注册专利授权228项，其中发明专利92项、实用新型专利135项、外观专利1项，累计获得集成电路布图设计登记476项、软件著作权58项；研发人员共计240人、占公司总人数的19.40%。研发投向覆盖IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.55、16.42、19.69亿元，EPS分别为0.82、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为66.6、54.3、44.1倍，考虑到公司LED驱动与电源管理等主业直接受益于下游需求回暖，集成电路业务产能利用率提升；AI算力服务器电源管理、机器人等新兴应用场景为公司打开第二成长曲线，设计-封测-销售全产业链一体化布局与二十余年模拟芯片技术积累构筑的竞争壁垒，首次覆盖，给予"买入"投资评级。
    风险提示
    存货跌价及应收账款减值的风险；下游消费电子需求及行业价格竞争加剧的风险；原材料价格上涨及供应短缺的风险。

公司动态研究报告：高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    AI集群趋势下，高速连接器价值持续提升
    随着全球AI大模型参数的持续增长以及训练推理任务的复杂度增加，数据中心服务器架构呈现出由单机柜向超节点集群方向发展，这对超节点内部各计算单元之间的信号传输效率、通信时延与稳定性等提出了更高的要求，主流网络正全面从400G向800G及1.6T、3.2T时代过渡，进而倒逼高速连接器单通道速率从112Gbps快速向224Gbps甚至更高演进。高速连接器已不再是算力底座的“配套部件”，而是决定算力释放效率、架构迭代灵活性的核心支撑。根据Research Nester的数据，2025年全球高速连接器市场规模为53.7亿美元，2036年将达到127.7亿美元，CAGR为8.2%，成长空间广阔。
    国产高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期
    全球高速连接器基本由泰科、安费诺、莫仕等欧美企业占据绝大部分市场份额，在地缘政治和供应链安全的背景下，自主可控和国产替代显得尤为重要。胜蓝股份专注于电子连接器及线缆组件、精密结构件的研发、生产与销售，产品主要应用于数据通讯、消费类电子、新能源汽车等领域。其中数据通讯类业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品包含224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子（Cage）、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）等，2026上半年数据通讯类实现营收1.06亿元（同比+105%），已经成为公司核心增量业务。
    公司224G背板互连方案获Molex Inception官方授权，并且该技术具备向448G平滑升级的技术潜力，公司消化吸收推出了适配超节点的国产替代方案并成功中标国内核心客户某机柜高速线缆部件项目，该项目预计今年下半年开始陆续交付，有望带动公司业绩进入快速增长期。
    UQD、液冷板已有小批量订单，液冷业务蓄势待发
    公司依托在连接器领域的深厚技术积累，自主研发了UQD、液冷板、波纹管、manifold等零组件，目前公司已与台湾地区多个知名散热产品的厂家展开液冷产品的洽谈合作，个别客户已下达小批量订单，实现了液冷产品商业化落地的重要突破。这一进展不仅验证了公司在液冷散热领域的技术实力，也为后续大规模市场拓展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司传统连接器业务稳步增长，224G背板连接器以及液冷业务给公司带来较大业绩弹性。我们上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年净利润分别为2.45、7.30、11.66亿元，EPS分别为1.44、4.30、6.87元，当前股价对应PE分别为83、28、17倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    连接器下游需求低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、国内市场拓展及项目执行低于预期的风险、液冷产品拓展低于预期的风险、与台湾客户合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

公司事件点评报告：定增顺利完成，液冷业务有望驶入快速增长车道

金富科技(003018)
    事件
    9月22日晚公司公告：公司以简易程序向郭伟松、西藏瑞华、陈琼阁等5名对象发行股票852.76万股，发行价格35.18元/股，募集资金净额2.95亿元，定增顺利完成。对此，我们点评如下：
    投资要点
    定增顺利完成，液冷业务发展有望加速
    公司此次定增募集资金主要投向：1）金富科技液冷板生产基地项目（1.45亿元）；2）卓晖金属液冷组件改扩建项目（0.45亿元）；3）联益热能液冷组件改扩建项目（1.1亿元）。公司液冷业务目前处于快速发展阶段，现有产能及业务规模尚难以充分满足下游客户订单增长、产品品类拓展及新客户导入需求。此次定增一方面可以补充公司前端切割、精密加工等工艺环节，提升工序自主可控能力，另一方面缓解公司液冷组件产能瓶颈，提高公司订单承接能力。定增项目投产后，公司液冷业务发展有望加速。
    饮料瓶盖龙头，业绩稳步增长
    公司传统主业主要从事应用于饮料、食品等领域用的包装产品研发、设计、生产和销售。深耕瓶盖产品市场超过二十年，公司下游客户包括华润怡宝、景田、可口可乐、燕京集团、达能等行业知名品牌，已成为国内最大的塑料防盗瓶盖供应商之一。公司营收从2021年的6.59亿元增长到2024年的8.92亿元，CAGR为10.61%，对应的归母净利润也从1.21亿元增长到1.41亿元，CAGR为5.19%，业绩整体呈现稳步增长的态势。2025年公司实现营收7.60亿元（同比-14.80%），实现归母净利润1.01亿元（同比-28.56%），业绩有所下滑，一方面是因为部分新生产基地已于2025年投入使用，设备搬迁过程中对公司产能短期有一部分影响，另一方面是因为下游需求波动。2026H1公司包装业务实现营收4.62亿元，同比增长14.12%，毛利率27.81%，同比提高1.90pct，传统主业重回正增长轨道。
    收购卓晖金属、联益热能切入液冷领域，打造第二增长曲线
    公司在夯实传统主业的同时，2026年4月公司以5.71亿元的总交易对价收购卓晖金属及联益热能各51%股权，切入液冷领域，打造第二增长曲线。卓晖金属主营业务为液冷流道管路产品（铜、不锈钢、铝液冷管路组件及配件、波纹管组件等管路产品）的研发、生产及销售，联益热能主营业务为冷板产品（水冷头组件、不锈钢波纹管、铜水冷板、内存条模组）以及分集水器（Manifold）的研发、生产及销售。凭借长期积累的行业资源与，卓晖金属和联益热能已经进入奇宏电子、宝德科技、双鸿电子等液冷领域头部厂商供应体系，并最终服务于北美头部科技客户等终端客户。
    受益于液冷行业需求爆发，卓晖金属及联益热能业绩较好，两家标的公司自2026年4月起并表，2026年第二季度上市公司液冷散热业务实现营业收入2.76亿元、并表的净利润超过4000万元，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时这两个公司承诺2026年合计实际净利润不得低于1.1亿元，2027年及2028年累计实际净利润不得低于2.8亿元，三年平均1.3亿元/年。同时约定在标的公司2026年度业绩承诺完成的前提下，上市公司有权启动以现金或发行股份购买资产等方式收购标的公司剩余49%股权。此外公司也在积极扩产能、扩客户（台达、富士康等）、扩品类（光模块液冷板、分集水器等），公司液冷业务有望继续维持高增长。
    盈利预测
    我们看好公司传统主业稳步增长，液冷业务受益于行业爆发以及公司客户和产品优势明显有望率先放量。预测公司2026-2028年净利润分别为2.39、4.14、5.25亿元，EPS分别为0.74、1.28、1.63元，当前股价对应PE分别为61、35、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    传统主业下游需求不及预期的风险、液冷需求及市场拓展低于预期的风险、募投项目进展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

公司动态研究报告：海外业务加速，分接开关与检修服务拓展空间

华明装备(002270)
    投资要点
    电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升0.04个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）30.43%，同比下降2.43个百分点。其中，核心电力设备毛利率60.83%，同比提升0.35个百分点；数控设备毛利率22.89%，同比提升0.56个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。
    海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化
    上半年，公司电力设备收入10.99亿元，同比增长14.64%；其中直接与间接出口收入合计4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备收入比例超过40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收入占比。
    特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间
    公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量运维协同发展。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为3328.3、138.8亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：储能电池高增，光储协同打开成长空间

德业股份(605117)
    投资要点
    收入利润快速增长，综合毛利率稳中有升
    2026年上半年，公司实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。公司综合毛利率37.65%，同比提升0.17个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）25.54%，同比下降1.96个百分点。公司收入增长主要由储能电池包规模扩大和逆变器业务增长推动。我们认为，逆变器与电池包协同销售，叠加持续的产品升级，有助于放大渠道和研发投入的规模效应，支撑盈利规模进一步提升。
    储能电池包收入高速增长，逆变器渠道协同持续释放
    上半年，公司逆变器产品实现收入51.32亿元，同比增长94.09%；储能电池包实现收入48.94亿元，同比增长244.12%，占主营业务收入的46.12%，成为重要增长来源。公司利用逆变器业务积累的客户资源与渠道网络推广电池包，并在通信协议、能量管理策略等方面完成系统适配，降低客户安装调试成本、提高系统运行稳定性。逆变器上半年销售115.30万台，其中户储逆变器57.03万台、工商业储能逆变器6.05万台。我们认为，产品系统化设计与渠道一体化运营将持续提升配套销售比例，推动公司由设备供应向光储系统方案延伸。
    新品迭代与工商业布局并进，拓展储能系统价值量
    研发方面，公司聚焦第六代一体机量产及第七代小型化产品储备，同时推进250kW大功率PCS及固态变压器项目，完善不同功率与场景的产品布局。公司已实现低压升降压及便携式储能量产，并补齐工商业液冷电池产品线，围绕模块化、可扩展和高功率密度持续优化产品。我们认为，户用场景的产品与渠道积累，有助于公司延伸至工商业储能应用；逆变器、电池包及能量管理的协同升级，将提升系统集成能力和单客户产品覆盖，为后续成长提供支撑。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为244、303、364亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.32元，当前股价对应PE分别为15、12、11倍，考虑全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：毛利率提升，半导体与显示业务加速拓展

迈为股份(300751)
    投资要点
    综合毛利率显著提升，海外业务优化收入结构
    2026年上半年，公司实现营业收入29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降68.28%。公司综合毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.67%，同比下降0.68个百分点。其中，成套设备毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。归母利润中包含公允价值变动收益1.10亿元。我们认为，海外项目交付与产品结构优化，有助于增强核心装备业务的盈利基础。
    海外收入快速增长，异质结与叠层设备推进商业化交付
    上半年，公司境外收入19.84亿元，同比增长140.64%，占营业收入的68.21%，较上年同期19.57%明显提升。公司具备异质结电池全流程整线供应能力，凭借真空、激光及精密装备技术积累，持续拓展全球市场。技术迭代方面，公司自主开发的210H钙钛矿／晶硅异质结叠层设备实现32.5%的光电转换效率；自主研发的钙钛矿／硅异质结叠层电池整线设备已进驻国内客户生产基地，完成该叠层技术领域首个整线商业化订单交付。我们认为，海外客户拓展与叠层设备落地相互配合，为公司高端光伏装备业务提供新的增长支撑。
    半导体及显示收入高增，平台化布局拓宽成长空间
    上半年，公司半导体及显示行业收入2.48亿元，同比增长94.66%，收入占比由3.02%提升至8.53%。公司以真空、激光、精密装备三大技术平台为基础，向芯片前道制造和后道封装延伸：前道高选择比刻蚀设备进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品获得重复订单；后道围绕泛切割及2.5D／3D封装布局，多款设备已批量交付国内头部封装企业并实现稳定量产。显示领域，公司中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目。我们认为，核心技术复用与头部客户导入，有望推动非光伏设备业务持续放量，打开公司长期成长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为76、99、127亿元，EPS分别为2.6、4.1、6.0元，当前股价对应PE分别为77、49、33倍，考虑到半导体业务布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；半导体业务发展不及预期；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量

白云电器(603861)
    投资要点
    归母净利率提升，核心产品盈利能力稳步改善
    2026年上半年，公司实现营业收入22.51亿元，同比基本持平；归母净利润0.86亿元，同比增长6.83%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长1.87%。公司综合毛利率17.97%，同比下降0.46个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）3.83%，同比提升0.25个百分点。中报显示，毛利率变化主要受高毛利率电力电容器项目交付节奏影响，其他产品毛利率同比保持稳中有升。公司持续推进精细化管理和市场策略优化，带动经营效能提升。我们认为，核心产品竞争力与管理效率协同改善，有助于夯实后续盈利增长基础。
    电网与储能订单持续拓展，北美变压器取得突破
    上半年，公司变压器业务中标国网总部集采、福建泉州、浙江宁波等项目，并取得国网宜昌三送储能及浙江镜湖储能站项目，实现电网不同层级及储能场景覆盖。成套开关设备业务实现国网总部开关柜类参标项目全部中标，取得配网一二次融合产品订单，持续拓展特高压及新能源配套项目。海外方面，公司中标美国得州130MVA扩建项目及俄亥俄州Hannibal180MVA项目，共计8台138kV变压器，同时拓展约旦、智利、马来西亚等市场。我们认为，国内电网需求与海外高端项目开拓相互支撑，有望提升订单结构和业务成长空间。
    直流配电与构网型产品加快布局，算力供电打开新场景
    公司围绕数据中心及智算中心供配电，推进一体化电力模块、智能小母线、HVDC及基于固态变压器的整体方案研发；用于固态变压器的高频变压器已完成图纸设计，正推进物料采购与试生产。无功补偿方面，公司取得柔性直流输电大型直流支撑电容器批量订单，并落地构网型直流支撑电容器小批量订单；SVG产品完成型式试验并批量出货，同时推进高压链式高倍率储能型STATCOM技术研究与样机研制。我们认为，既有电网设备能力向直流配电、算力供电及构网型储能延伸，有望丰富产品组合并培育新的增长来源。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为54、64、79亿元，EPS分别为0.47、0.69、1.06元，当前股价对应PE分别为24、16、10倍，考虑到公司在出海与算力的业务布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：产品结构优化，储能与算力供电打开成长空间

阳光电源(300274)
    投资要点
    综合毛利率提升，逆变器盈利能力显著改善
    2026年上半年，公司实现营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。公司综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）17.01%，同比下降0.76个百分点。其中，逆变器等电力电子转换设备毛利率42.72%，同比提升6.98个百分点，产品结构优化推动综合毛利率提升。我们认为，逆变器产品升级与全球渠道积累，有助于增强核心业务盈利基础。
    储能新品加速迭代，多场景产品持续完善
    上半年，公司储能系统实现收入154.56亿元，占总收入的50.00%。公司推出全场景储能变流平台及新一代“1+X”模块化PCS，覆盖3.45—12.5MW功率段，满载效率达98.5%，兼容多种储能介质；工商业端推出PowerStack510CS系列，单柜容量514kWh，支持2小时及4小时方案；海外户用端推出PowerHarbor光储一体机，储能容量最高可扩展至120kWh。公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市场。我们认为，多场景产品完善与构网技术升级，有助于提升系统适配能力，拓宽全球储能市场空间。
    AIDC电源商业化供货，拓展算力供电市场
    公司已推出EnerNeo系列固态变压器并面向市场供货，可实现中压交流电直转800V高压直流，简化供电变换链路；报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围绕固态变压器，公司同步推出全套800V配套DC/DC产品，覆盖机柜供电、备电融合等场景，800V HVDC相关产品已完成国内小批量交付。同时，公司携手阿里云成立“绿色Token联合创新中心”，推进国内及海外市场布局。我们认为，电力电子技术与全球服务网络向算力供电延伸，将增强成套解决方案能力，为光伏、储能之外培育新的业务增长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为825、1028、1247亿元，EPS分别为6.2、8.6、10.8元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，考虑到公司数据中心与海外业务布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：数据中心业务稳步增长，海外光储打开增量空间

科士达(002518)
    投资要点
    综合毛利率改善，收入与利润稳步增长
    2026年上半年，公司实现营业收入25.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长13.39%。公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.19%，同比下降0.61个百分点。其中，智慧电源及数据中心产品毛利率33.66%，同比提升0.25个百分点；光储充产品及系统毛利率22.33%，同比提升1.64个百分点。我们认为，两大产品线盈利能力改善，有助于巩固公司后续增长基础。
    数据中心产品加快交付，算力供电布局持续升级
    上半年，智慧电源及数据中心产品实现收入15.26亿元，同比增长17.52%。公司与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据等客户深化合作，交付数据中心UPS及电力模块设备，并落地马来西亚AI数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心等项目。面向新一代供电需求，公司推进兆瓦级交流产品及HVDC、SST等直流架构新品的开发、测试和认证，海外重点客户的送样验证与认证导入有序推进。我们认为，既有UPS客户基础与新品研发相结合，有助于扩展公司在全球算力基础设施中的服务范围。
    海外光储业务扩张，储能产品与渠道协同发展
    上半年，光储充产品及系统实现收入10.05亿元，同比增长25.08%；公司境外收入15.12亿元，同比增长43.92%，占总收入58.35%。公司围绕工商业储能、户用储能、光储充一体化和电网调峰调频完善产品矩阵，储能核心产品取得美国、英国、德国等目标市场认证，并持续扩充海外销售与本地化服务网点。中报披露，新能源储能业务订单及出货量持续增加。我们认为，产品认证积累与海外渠道拓展，有助于增强多区域交付能力，推动储能业务持续增长。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为64、78、97亿元，EPS分别为1.25、1.62、2.13元，当前股价对应PE分别为30、23、18倍，考虑到公司数据中心产品加快交付，算力供电布局持续升级，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：智慧电器深耕算力配电，海外储能拓展成长空间

正泰电器(601877)
    投资要点
    利润规模稳步增长，核心业务持续拓展
    2026年上半年，公司实现营业收入380.64亿元，同比增长28.46%；归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比增长6.35%，同比数据采用中报调整后口径。公司综合毛利率23.52%，同比下降4.57个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.22%，同比下降0.42个百分点。其中，持有中控技术股份的公允价值变动对净利润影响2.69亿元；剔除该因素后的归母净利润28.62亿元，同比增长10.27%。我们认为，智慧电器、绿色能源及国际业务协同发展，为利润规模增长提供多元支撑。
    智慧电器深耕电网与算力场景，客户合作持续深化
    上半年，智慧电器产业实现收入125.43亿元，同比增长3.62%。公司电网行业集采业务连续七年保持第一梯队，冀北、江苏、蒙东等省网统招业务获单创新高。数据中心领域，公司推进与阿里云的战略合作，深化与华为共研5U、6U产品的规模应用，低压柜、UPS机柜中标中国电信、中国联通；产品端，数据中心UL成套设备取得认证，智能1U断路器及插拔式塑壳断路器持续完善。我们认为，渠道基础与面向头部客户的联合研发相结合，有助于拓宽高密度算力配电业务空间。
    储能与综合能源协同推进，全球布局持续深化
    正泰电源已建立覆盖六大洲的营销服务网络，并在海外设置十五个服务驻点。报告期内，保加利亚87MW光伏项目投入商业运营，德国10.8MW/30MWh储能项目采用公司系统，为既有光伏增配储能，拓展发电与储能协同运营场景。正泰安能方面，上半年新增装机超过5GW、电站交易规模超过6GW，期末持有电站约26GW；其虚拟电厂聚合交易平台已在广东、山东、浙江、江苏、安徽等省部署。我们认为，海外渠道、储能产品与分布式能源资源协同，将增强公司面向多场景的综合能源服务能力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为651、695、750亿元，EPS分别为2.51、2.85、3.31元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，考虑到海外业务打开市场空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长

盛弘股份(300693)
    投资要点
    盈利能力同步提升，工业电源带动业绩增长
    2026年上半年，公司实现营业收入17.59亿元，同比增长29.16%；归母净利润2.28亿元，同比增长44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长50.45%。公司综合毛利率40.70%，同比提升1.70个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）12.95%，同比提升1.34个百分点。其中，工业配套电源收入4.41亿元，同比增长57.81%，毛利率61.94%，同比提升3.28个百分点。我们认为，工业电源规模增长及产品结构优化，有助于增强公司利润弹性。
    算力场景加快拓展，电能质量产品优势持续发挥
    中报披露，AIDC建设带动公司工业配套电源在数据中心、智算中心的相关产品销量增长。公司产品覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降及电压中断等需求，并多次中标或配套参与数据中心、半导体及高端制造项目。公司已推出碳化硅机型，采用模块化设计并支持热插拔，可在单个模块故障时快速更换，同时通过无线云平台实现远程监控。我们认为，电能质量产品的可靠性、维护便利性和既有项目经验，有助于提高公司在算力供电场景中的渗透率。
    储能收入与毛利率双升，海外产品布局持续完善
    上半年，新能源电能变换设备实现收入3.84亿元，同比增长35.32%，毛利率38.08%，同比提升10.29个百分点。公司围绕电网侧及工商业场景优化模块化、多分支储能变流器，减少电池簇并联，提升系统适配能力；针对微网需求推出集成储能变流器与光伏逆变器功能的光储一体机。StellaON1250K/1575K产品通过亚洲、欧洲部分关键认证，公司在东欧、拉美、日本等地落地重点项目。我们认为，产品认证与本地化服务网络完善，有助于扩大储能业务的海外覆盖，形成工业电源之外的增长动力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为44、56、70亿元，EPS分别为1.93、2.81、3.87元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，考虑到工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：产能扩张与全球布局共振，硬质合金工具龙头成长路径清晰

新锐股份(688257)
    投资要点
    数控刀片产业园落地，切削工具第二成长曲线加速兑现
    公司在切削工具领域已具备数控刀片、整硬刀具、齿轮刀具、金属陶瓷刀片等多品类覆盖能力，但此前受限于租赁场地与产能瓶颈，规模尚小。本次拟以不超过4.83亿元募集资金投向高性能数控刀片产业园项目，实施主体为控股子公司株洲韦凯，建设期36个月，第4年至第6年达产率分别为70%、90%和100%，达产后将形成年产5,000.00万片高性能数控刀片的生产能力，达产年预计销售收入7.80亿元，税后内部收益率14.31%。从行业维度看，数控刀片是数控机床执行金属切削加工的核心部件，需求伴随机床数控化率提升而扩张。据中国机床工具工业协会数据，近三年我国刀具进口额整体稳定在90亿元左右，作为高端刀片的硬质合金刀片进出口比例近年来保持在1.4左右，国内高端刀片仍以进口为主，国产替代空间较大；同期我国金属切削工具市场规模2023年为492亿元，预计2030年增至631亿元。公司2023年至2025年切削工具收入分别为1.03亿元、2.45亿元和3.63亿元，2026年上半年已达2.95亿元，增速较快但受制于产能。本项目以数控刀片为切入，有利于发挥硬质合金材料配方经验、提升整体切削工具配套能力，顺应行业由粗放售卖刀片向体系化整体解决方案演进的方向，有望打开公司第二成长曲线。
    凿岩工具龙头地位稳固，产能瓶颈突破兑现耗材持续放量
    凿岩工具是矿山开采、隧道掘进等场景的核心作业部件与高频耗材，工况恶劣、损耗较大，且随开采向深层转变对耗材质量要求提升，需求具有较强持续性。据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一、全球市场排名前三，仅次于山特维克和安百拓；公司已实现对澳洲、美洲重要矿山企业的覆盖，成为必和必拓、力拓集团、FMG、Perenti集团、MinRes集团等全球矿山巨头的直接供应商，并进入巴西淡水河谷、智利国家铜业公司的供应链体系，是少数能与跨国公司在细分领域正面竞争的国内企业。需求端，新能源汽车与算力数据中心产业快速发展拉动铜、铝、镍、锂等有色金属需求，进而带动矿山开采耗材市场扩张；据PrecedenceResearch统计，全球矿山机械市场规模预计由2023年约1,191亿美元以5.7%的年复合增长率增至2033年约2,074亿美元。供给端，公司顶锤式凿岩钎具的钎头产品产能长期紧张、需持续外采弥补缺口，潜孔钻具自产率较低、主要依靠外购，智利Drillco亦受当地生产要素成本较高影响产能不足。本次拟以3.18亿元投向高性能凿岩工具生产项目，达产后新增年产62.51万只凿岩工具产能，达产年预计销售收入10.24亿元，税后内部收益率17.12%。项目落地有望将龙头品牌与渠道优势转化为第一增长曲线的放量兑现。
    全球化产销布局与研产销一体化协同，夯实中长期成长质量
    公司已由本土企业升级为国际化企业，截至2026年6月30日拥有17家境外控股子公司，产品销往亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的60多个国家或地区。境外收入由2023年的7.38亿元增至2024年的7.83亿元、2025年的10.62亿元，2026年上半年为6.93亿元，规模持续扩大。公司通过2016年收购澳洲AMS、2025年2月收购智利Drillco，切入矿山耗材综合服务领域并补强潜孔钻具技术版图，将销售渠道拓展至澳洲及南美、北美市场，形成"技术为本、渠道赋能、客户落地"三位一体的产品护城河。产业链层面，公司形成由硬质合金制造到硬质合金工具的上下游一体化运营模式，自产硬质合金可保障凿岩工具原材料品质并提升性价比；2026年上半年硬质合金、凿岩工具及配套产品、切削工具收入分别为9.59亿元、6.76亿元和2.95亿元，其中硬质合金及工具业务占主营业务收入比重由2023年的89.32%升至2026年上半年的94.81%，主业集中度持续提升。本次拟以1.50亿元建设精密刀具研发检测中心及总部管理中心，将分散于各子公司的刀具研发资源集中整合，扩产、研发与管理升级并举，有望在中长期支撑公司成长质量与全球竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为46.21、61.6、77.3亿元，EPS分别为2.50、3.40、4.35元，当前股价对应PE分别为23.4、17.2、13.4倍，考虑新锐股份以硬质合金与工具的上下游一体化为根基，凭牙轮钻头全球前三、国内第一的龙头地位筑牢凿岩工具这条基本盘增长曲线，并借本次定增突破长期制约其规模的产能瓶颈；同时以数控刀片为切入点承接高端刀具国产替代、打造切削工具第二增长曲线，再靠全球化渠道与研产销协同放大龙头溢价，成长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；商誉减值风险；募投项目实施风险；境外经营与汇率风险；应收账款及存货风险；新产品开发风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：铋材料放量支撑营收高增，半导体平台化布局加速落地

先导基电(600641)
    事件
    先导基电发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。
    投资要点
    铋材料放量增厚收入规模，公允价值变动主导当期利润表现
    2026年上半年，公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现利润总额1.80亿元，同比增长2,653.90%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。上半年毛利总额2.29亿元，同比增长19.05%，综合毛利率19.97%，较上年同期回落7.55个百分点。
    收入高增的核心原因在于铋材料业务的规模化放量。上半年公司铋业务实现销售收入9.96亿元，占整体营业收入的86.86%，产能与销量逐季增长，已成为公司的核心收入来源与业绩增长引擎。利润端，归母净利润高增主要由非经常性损益贡献：上半年公司其他非流动金融资产股价上升，产生公允价值变动收益4.16亿元，其中计入非经常性损益的公允价值变动损益及处置损益合计4.10亿元；剔除后扣非归母净利润为-1.12亿元，亏损较上年同期的-0.01亿元扩大1.11亿元。
    分季度看，第二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长20.72%，环比增长14.27%，占上半年营业收入的53.33%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长270.41%，单季归母净利润已超过上半年整体水平；实现扣非归母净利润-0.95亿元，上年同期为0.03亿元。第二季度公允价值变动对利润的集中贡献是单季归母显著高于营业收入增速的直接原因。
    毛利率回落与扣非亏损扩大，一方面来自收入结构变化，低毛利的铋深加工业务收入占比快速提升，稀释了综合毛利率水平；另一方面来自半导体板块投入的集中增加。上半年公司研发费用2.29亿元，同比增加1.50亿元，研发费用率20.01%，较上年同期的11.35%提升8.67个百分点；管理费用2.39亿元，同比增加0.94亿元，公司说明系业务增长、员工薪酬增长和股份支付费用增长所致。截至6月末，公司商誉3.10亿元，较上年末增长44.88%，主要系子公司万业元创非同一控制下企业合并形成；在建工程1.08亿元，较上年末增长32.28%，主要系万业元创和嘉芯半导体新增产线安装工程所致。
    半导体设备景气延续，铋材料供需紧平衡支撑价格
    全球半导体销售额延续高增态势。根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2026年5月全球半导体销售额达到1,206亿美元，较2026年4月的1,105亿美元增长9.2%，比2025年5月的591亿美元高出104.1%；据Omdia预测，得益于人工智能、物联网、数据通信及自动驾驶等新兴技术对半导体需求的拉动，2026年全球半导体销售额将突破1.6万亿美元。设备端景气同步延续，根据SEMI，2026年全球半导体制造设备（OEM）总销售额预计达到1,659亿美元，同比增长23.2%，创历史新高，增长势头预计将持续至2028年，总设备销售额有望达到2,295亿美元，实现连续五年增长。其中晶圆厂设备（WFE）需求增长尤为突出，SEMI预计2026年全球WFE市场规模将同比增长23.1%至1,439亿美元，主要受先进存储特
    别是HBM相关DRAM投资以及前沿逻辑应用投资的带动；2027年、2028年WFE销售额预计分别增长21.8%和14.1%，突破2,000亿美元。
    中国大陆市场的产能与设备支出同步扩张。SEMI预测中国半导体制造产能将由2020年的490万片/月增长到2030年的1,410万片/月，市场份额相应从20%增长到32%，中国大陆预计将在2028年前继续保持设备支出的领先地位。作为晶圆制造前道工艺中不可替代的关键设备，离子注入机市场同步扩容。根据QYResearch市场报告数据，全球半导体离子注入机市场规模预计到2032年将增至48.3亿美元，2026-2032年复合增速约8.2%，其中中国市场到2032年预计接近19.1亿美元，全球占比维持在接近四成的比例。按注入剂量与注入能量的差异划分，低能大束流离子注入机市场占比约60%，中束流和高能离子注入机分别约占20%，三类高端机型长期被海外巨头垄断，是当前国产半导体设备攻坚中不可或缺的关键环节。
    铋材料环节，中国在全球铋产业链中占据主导地位，铋储量约占全球75%，产量占比超过80%，同时也是全球最大的铋生产国、出口国和消费国。2026年以来，受供给约束与需求增长共同影响，上半年全球铋市场维持紧平衡态势，铋材料价格延续去年涨价状态，上半年最高点价格达16.3万元/吨，截至6月30日价格仍高达14万元/吨。供需格局变化为铋价格提供支撑，行业预计未来一段时间内铋材料价格仍将维持相对高位。
    离子注入机客户与交付规模同步扩大，材料与零部件平台化布局逐步成形
    半导体装备端，子公司凯世通上半年自研机台获得4家客户订单，其中包括2家国内12英寸晶圆厂主流客户的重复订单及新增2家客户订单；实现交付6台12英寸离子注入机、验收3台离子注入机；截至6月末凯世通累计客户16家，2020年至今累计完成离子注入机订单交付超55台。产品端，凯世通研发推出的国产先进制程低能大束流离子注入机Hyperion，具备优异的束流传输效率与工艺能力，已向国内头部12英寸逻辑与存储客户陆续交付，验证进展良好；首台面向光电芯片材料薄膜铌酸锂衬底制备的中束流离子注入机成功交付国内客户，助力异质集成光电芯片研发与制造。新材料端，安徽万导是先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品业务平台，产品涵盖铋金属制品、铋化合物及铋半导体材料三大类。产能方面，公司已构建广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州四地铋化合物专业化生产基地，其中广东清远与安徽五河基地已实现稳定量产，产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位；荆州基地、衢州基地完成产能建设并顺利进入试产爬坡及市场导入阶段，荆州基地已开始启动二期铋化合物的建设投入。客户方面，铋业务服务全球超300家海内外客户，2026年上半年累计新拓展客户20余家。高端应用方面，高纯氧化铋产品可用于磁光晶体制备、终端覆盖光通信器件领域；核工业领域铅铋合金业务实现从技术验证到规模化供货，上半年实现业务订单中标；电子陶瓷材料领域高纯氧化铋已向下游电子元器件厂商开展送样验证，部分客户进入小批量试用阶段。此外，子公司衢州万导热电已实现高端热电材料及微型热电制冷器（Micro-TEC）的小批量生产，Micro-TEC具备优异的功率密度与散热性能，可满足光模块在高热流密度应用场景下的散热需求，产品已向光通信、传感检测等高端应用领域客户完成送样，并通过客户相关测试。
    平台化布局方面，公司通过整合国内相关技术团队，瞄准气浮转台、气浮主轴等气浮系列产品，成功推动真空气浮主轴实现量产，该产品是半导体离子注入机不可或缺的关键核心零部件，可从源头稳固离子注入机整机业务的供应链安全；上半年公司陆续完成伍丰仪器和本原纳米仪器收购，拓展高端科学仪器业务布局，其中本原纳米仪器为国家级高新技术企业与广东省专精特新中小企业，拥有近四十年发展历程，累计承担二十余项国家重大专项项目。2026年7月，公司以增资形式对先导微电子进行投资控股，并将纳入合并报表范围内，先导微电子主营电子级高纯材料、化合物衬底材料、半导体前驱体材料、特种气体等产品，下游覆盖集成电路、显示面板、光伏新能源等领域。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.70、36.67、47.34亿元，EPS分别为0.11、0.23、0.45元，当前股价对应PE分别为417.5、206.6、106.6倍，考虑到公司铋材料业务开始放量以及半导体设备导入下游客户进度加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    半导体设备客户验证与交付进度不及预期；铋材料价格波动及下游需求增速不及预期；行业竞争加剧与存货跌价的风险。

公司事件点评报告：持续深化AI产业链战略布局，拓宽下游应用赛道

天准科技(688003)
    事件
    天准科技发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长145.61%。
    投资要点
    订单快速增长，持续深化AI产业链战略布局
    2026年上半年，公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%。其中，AI量检测装备实现营业收入3.75亿元，同比增长28.85%；AI制程装备实现营业收入3.55亿元，同比增长47.31%；具身大脑方案实现营业收入1.58亿元，同比增长141.60%。2026年上半年公司新签订单21.04亿元（含税金额），同比增长62.20%。截至2026年6月30日公司在手订单23.75亿元，同比增长49.61%。
    获得CPO在线AOI检测设备订单，光通信打开量检测装备增量市场空间
    伴随1.6T、3.2T高速光模块普及与CPO共封装光学技术产业化，光器件耦合、贴片、封装环节对尺寸精度、外观缺陷、同轴度、端面检测要求大幅提升，生产环节要求全流程自动化高精度筛查。过去高速光通信检测设备长期由海外品牌垄断，国产化替代空间广阔，面向光纤、光模块、硅光芯片、CPO器件的精密尺寸测量、微小缺陷识别、自动耦合定位等工业AI装备需求持续放量，成为行业全新增量赛道。在光通信领域，公司为800G、1.6T等光模块提供精密量检测装备，覆盖了光模块领域大部分客户，长期服务于中际旭创、新易盛、天孚通信等头部客户。2026年，公司获得工业富联CPO量产项目的在线AOI检测设备首批小批量订单，部分设备已交付客户现场，打开了CPO、NPO等光通信新领域量检测装备的增量市场空间。
    半导体业务持续推进，明场检测设备取得明显进展
    在地缘产业环境与国内自主可控政策双重驱动下，国内晶圆制造厂商设备国产替代采购意愿持续增强，长期由海外品牌垄断的高端晶圆量测、缺陷检测类工业AI装备迎来明确国产替代窗口期。公司参股的苏州矽行半导体各产品都取得明显进展：①面向14-28nm工艺节点的TB2000明场检测设备，已交付给头部晶圆厂试用；②首台正式销售的面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备，已作为在线良率控制设备用于客户量产；③面向65nm的TB1100明场检测设备，已交付给更多客户试用。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为25.33、33.46、42.02亿元，EPS分别为0.88、1.37、1.81元，当前股价对应PE分别为93、60、45倍。公司深耕机器视觉与工业AI装备赛道，依托深厚先发技术优势，持续丰富高端产品矩阵、拓宽下游应用赛道，经营规模持续稳步增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司事件点评报告：盈利阶段性承压，液冷第二增长曲线加速

飞龙股份(002536)
    事件
    飞龙股份发布2026年半年度报：2026H1实现营业收入22.06亿元，同比增长2.03%；归母净利润0.76亿元，同比下降64.02%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降65.74%。分季度看，2026Q2实现营业收入11.33亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.18亿元，同比下降79.64%。
    投资要点
    汽车热管理基本盘稳固，新能源业务加速
    公司深耕汽车热管理领域，传统业务覆盖机械水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品。2026H1公司汽车发动机热管理重要部件、节能减排部件分别实现收入8.10亿元、9.61亿元，同比分别下降3.35%、8.74%；新能源业务方面，新能源汽车及非车端领域部件实现收入3.80亿元，同比增长67.72%。主业业绩承压，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失、上游原材料价格维持高位、国内汽车行业市场竞争激烈等因素影响，盈利空间收窄，结合目前经营情况，公司主业订单出现明显回升。海外业务收入占比57.99%，泰国基地逐步投产，全球化产能布局有望进一步巩固传统业务基本盘。
    液冷订单储备充足，由验证阶段转向规模交付
    公司依托汽车热管理技术积累，已形成覆盖6W—80kW的四大液冷泵平台。截至半年报，公司已联系客户超80家、推进项目超130个，μ、S、M平台订单超5万台，主要配套HP项目、亚浩电子、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、日本客户等合作伙伴；L平台订单接近1万台，依托CoolerMaster、台达、字节及日本客户等核心客户推进项目落地。客户进展节奏清晰，20余个项目即将批量交付、近20个已进入小批量交付，江西山电、江苏菉康等20余个项目处于产品验证阶段；华域热控、深圳安腾创新、艾克森、湖南致诚等70余个项目处于送样对接阶段。公司预计2026年非车业务收入占总营收比例有望超过5%，并积极拓展AIDC备用电源、PC液冷及机器人热管理等场景，成长空间进一步打开。
    短期盈利承压，业务结构优化有望推动业绩改善
    2026H1公司毛利率、净利率分别为20.49%、3.32%，同比分别下降5.03、6.16个百分点，主要受行业价格竞争、原材料上涨及汇率波动影响，其中财务费用同比增加0.57亿元。同期研发投入1.40亿元，同比增长4.16%；经营活动现金流量净额1.26亿元，同比下降59.50%，主要受备货增加及应付账款减少影响。随着液冷项目加快批量交付、收入结构持续优化及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为53.06、61.44、69.77亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为66、52、45倍。公司液冷业务稳步推进中，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求释放节奏不及预期、原材料与汇率波动、订单落地转化进度不及预期、宏观经济不及预期等风险。

公司动态研究报告：盈利能力持续提升，能源装备与制造服务协同成长

东方电气(600875)
    投资要点
    毛利率与净利率双升，归母利润较快增长
    2026年上半年，公司实现营业收入381.23亿元，同比增长1.33%；归母净利润27.13亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润23.66亿元，同比增长30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35个百分点；归母净利率（归母净利润
    营业收入）7.12%，同比提升2.04个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。我们认为，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。
    新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑
    上半年，公司新生效订单698.8亿元，同比增长6.71%，其中能源装备制造、制造服务、新兴产业分别占69.46%、20.71%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。
    自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间
    公司G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过1.5万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉500兆瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯进口600兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获得首单，自主BMS、EMS系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及新兴业务的协同发展能力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为883、1006、1138亿元，EPS分别为1.47、1.78、2.12元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间

国电南瑞(600406)
    投资要点
    利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善
    2026年上半年，公司实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.07%，同比下降1.11个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15个百分点；工业互联业务毛利率24.42%，同比提升4.42个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。
    新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业
    上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06亿元，同比增长8.85%，能源低碳业务收入96.14亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。
    海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间
    上半年，公司海外主营业务收入58.94亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为761、873、999亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：海外与大马力发动机双轮驱动，盈利质量稳步抬升

联德股份(605060)
    投资要点
    业绩增长质量：利润增速快于收入，毛利率与现金流同步改善
    2026年上半年，联德股份实现营业收入7.31亿元，同比增长24.57%；归母净利润1.39亿元，同比增长27.60%，利润增速快于收入增速，规模效应与结构优化成效渐显。扣非归母净利润1.37亿元、同比增长28.46%，扣除股份支付影响后的净利润1.48亿元、同比增长34.40%，业绩增长主要由主营经营驱动，而非依赖非经常性损益。经营活动现金流量净额1.73亿元，同比增长39.56%，现金回款与利润增长相互印证，盈利质量较为扎实。结构上，海外主营业务收入3.78亿元、同比增长28%，是业绩增长的核心拉动力，期末境外资产8.00亿元、占总资产比例25.73%。需关注的是，财务费用由2025年上半年的-0.06亿元转为2026年上半年的0.09亿元，其中汇兑损益0.10亿元，汇率波动对利润表形成一定扰动。
    大马力发动机与AI数据中心：新兴赛道的需求弹性
    2026年上半年，联德股份大马力发动机业务实现高速增长，内燃机、燃气轮机两类产品均实现较快增长，已进入多家全球头部客户供应链体系，产品配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等下游场景。公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，并实现燃气轮机核心零部件的批量供应，依托“铸造+机械加工”全工序一体化能力，其在核心结构件领域的批量交付能力逐步获得客户认可。行业空间支撑赛道的持续性：2024年全球内燃机市场规模2800.9亿美元，预计2032年增至4999.4亿美元，复合年增长率7.91%，尤其在北美市场，天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并规模化应用，需求由备用电源向主供电源迁移；2025年全球燃气轮机市场规模226亿美元，预计2035年突破648亿美元，复合年增长率11.2%。压缩机端同样受益于AI算力扩张，制冷压缩机采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势。
    全工序一体化壁垒深厚，全球产能稳步扩张
    联德股份是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化产业链的高精度机械设备零部件企业，深耕行业二十余年，已实现从模具设计、原料熔炼、精密铸造、热处理、数控精加工到检测装配、物流交付的全流程自主可控，并参与下游客户前端研发设计，形成较强的客户绑定。客户结构是其壁垒的直接体现，公司已与江森自控、英格索兰、特灵科技、开利空调、麦克维尔以及卡特彼勒等世界500强企业建立长期合作，合作年限普遍超过20年，供应商认证周期长、替换成本高。截至2026年6月30日，公司年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，累计获得授权专利120项（发明专利44项、实用新型专利76项）及软件著作权5项。产能扩张有序推进，2026年上半年各生产基地新增关键生产设备20台/套，明德工厂持续产能爬坡，墨西哥蒙特雷工厂一期项目工程进度约70%，国内外产能协同格局初步形成；2026年4月董事会审议通过的高精度机械零部件生产建设（二期）项目预计总投资不超过4.80亿元。子公司力源金河铸造产量同比增长超20%，液压业务协同效应持续释放。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为29.0、22.0、17.2倍，考虑公司依托墨西哥基地与二期扩产推进全球化产能布局，顺势切入AI数据中心电源、燃气轮机、内燃机等高景气赛道，在能源转型与算力扩张大趋势下，中长期成长空间持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨且调价不畅将压缩利润空间；对美出口涉及301条款与122条款关税，其中122条款10%关税为有效期150天的临时措施，关税环境仍不确定；海外收入以美元结算，人民币大幅升值将带来汇兑压力；客户集中度仍处高位，2026年6月末前五大应收账款占比70.89%。

公司事件点评报告：加速赋能AI新药研发

百普赛斯(301080)
    事件
    百普赛斯发布公告：拟以自有资金出资15,000万元人民币，与专业投资机构共同设立苏州苏高新融晟百普创业投资合伙企业（有限合伙），并认购30%的份额，成为其有限合伙人。
    投资要点
    投资1.5亿元合伙设立投资基金
    公司主业为供应重组蛋白和抗体，不仅服务头部生物医药企业，还面向非上市的biotech企业，此次投资设立的医药投资基金，一方面有利于发挥公司在生命科学、医疗健康领域的专业优势，拓展公司投资渠道，获取投资收益，另一方面，发掘培养与公司主营业务形成资源互补、战略协同的合作方，不断完善产业链布局，提升公司综合竞争力。
    政策激励源头创新，推动上游生物试剂需求
    9月18日工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五规划》，规划提出2030年目标——首创新药（FIC）占全球比例≥25%。顶层政策激励源头创新，推动创新药研发向首创性、突破性、颠覆性升级，也拉动对上游高质量生物试剂的需求。公司凭借领先的靶点覆盖广度与快速研发响应速度，切入全球药企的供应链体系。2026年H1，公司收入同比增长28.97%，延续了稳定增长趋势。
    赋能AI药物发现，新平台正式发布
    公司依托HEK293/CHO真核表达体系，为AI设计的抗体分子提供高通量表达与标准化纯化服务；同时构建覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的一体化体外验证平台，以高通量、快速度、数据就绪的湿实验验证能力，精准承接AIDD对标准化湿实验数据的规模化需求，助力干湿实验高效衔接与数据闭环构建。9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.87、13.65、16.78亿元，EPS分别为1.28、1.77、2.35元，当前股价对应PE分别为92.5、67.3、50.6倍，考虑湿实验需求的大幅增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球AI4S湿实验验证订单波动风险；公司承接湿实验订单的不确定性；重组蛋白业务价格竞争风险。

公司事件点评报告：聚焦光通信前端收发电芯片，单波100G、200G产品进展顺利

优迅股份(688807)
    事件
    优迅股份发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长31.29%。
    投资要点
    聚焦光通信前端收发电芯片，产品矩阵进一步完善
    2026年上半年，公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固接入网、数据中心及无线接入等既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕接入网升级、AI算力互联（包含LPO/NPO）、相干通信、车载光通信及光传感等方向开展产品化和客户验证工作。公司实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%。
    成熟产品支撑经营基本盘，10G及以下保持稳定供应
    公司围绕10G FTTR、50GPON对称及非对称模式、OLT局端与ONU用户端等应用场景持续完善产品布局，已量产产品保持稳定出货，在研产品按计划推进回片、测试和送样。在相干通信方向，公司128Gbaud相干光通信电芯片套片已有小批量订单，公司持续推进新一代128Gbaud性能优化版本及面向短距相干应用版本的迭代投片，并积极布局256Gbaud相干产品预研。
    双主线推进研发，单波100G/200G产品进展顺利
    围绕AI算力互联场景下高速光模块升级需求，公司按照传统FRO模块和LPO/NPO技术路线两条主线推进研发。面向400G/800G等传统FRO模块应用，公司持续推进单波100G系列产品的客户验证和导入，送样测试情况良好，已完成工程片投片，预计明年在400G/800G光模块应用中实现批量产品导入。单波200G系列产品，公司已完成工程片投片，预计明年在800G/1.6T光模块应用中实现批量产品导入。面向低功耗、低时延和高集成度演进趋势，公司围绕LPO/NPO持续推进单波100G、单波200G相关TIA及Driver芯片研发。单波100G LPO方面，公司结合客户系统需求和模块方案持续开展样品验证、性能优化及送样准备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为5.89、7.09、8.91亿元，EPS分别为1.48、1.78、2.16元，当前股价对应PE分别为235、194、161倍。公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕AI算力互联等方向开展产品化和客户验证工作，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。