深度报告：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为

申菱环境(301018)
    温控技术领军企业，数据服务业务高速发展
    申菱环境是国内领先的专用性空调与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。
    海外液冷需求爆发，在手订单丰富
    北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。
    申菱环境布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。
    国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商
    国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。
    盈 利 预 测
    预计公司26/27/28年营业收入分别为59.1/100.4/140.5亿元，归母净利润分别为3.8/7.2/10.3亿元，当前股价对应PE分别为81/42/30倍，基于公司在数据服务散热领域发展迅速，在手订单丰富，我们看好公司在国内与海外的液冷业务发展，维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    （1）市场竞争加剧风险；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）业绩季节性波动风险；
    （4）技术创新与产品迭代风险。

公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

沐曦股份(688802)
    投资要点
    收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
    2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
    费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
    分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
    现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
    AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
    中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至6,000亿美元。
    需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law向后训练Scaling Law和推理阶段time Test-Scaling Law的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
    硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
    软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,000个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱AI GLM-5、DeepSeek-V4等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有侧重、互为补充、长期共存。
    全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间
    技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、核心GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件全栈能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500系列、曦云C600系列）、智算推理（曦思N100系列、N260系列、N300系列）、科学智能（曦索X200系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩G100系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的自主安全可控的MXMACA指令集。
    产品迭代与供应链自主是本期最值得关注的边际变化。公司秉承"量产一代、在研一代、规划一代"的产品研发策略，2025年7月24日于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列；2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品，其最重大意义在于实现了全国产工艺，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。截至6月末，公司在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破。在研项目方面，第二代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模13.70亿元、累计投入5.89亿元、已量产持续迭代中；第三代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模20.40亿元、累计投入3.52亿元、处于研发阶段；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目预计总投资规模5.78亿元，面向生成式AI推理市场设计。上述在研项目技术水平均定位国际先进水平。
    生态与客户落地方面，公司持续推行"1+6+X"产业生态战略，其中"1"为数字算力底座、"6"为AI应用赋能的金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大重点行业、"X"为具身智能、低空经济、太空算力等前沿应用方向。公司产品已规模化部署于多个智算中心，服务于北京、上海、杭州、长沙及中国香港等地的人工智能算力平台、运营商及商业AI算力中心；上半年公司联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模国产算力集群建设，与中国联合网络通信有限公司上海市分公司签署战略合作协议；7月24日，由之江实验室联合沐曦股份等合作单位共同研制的"云尖沐曦号"智能计算卫星成功入轨，卫星搭载基于沐曦GPU芯片的智算载荷等设备。研发与资质方面，持续高强度研发投入构成护城河：截至6月30日，公司拥有境内授权专利426项、其中发明专利414项，集成电路布图设计专有权4项、软件著作权43项；研发人员747人、占员工总人数比例70.4%，其中硕士及以上学位641人；曦云C500荣获"中国芯"年度重大创新突破产品奖，并入选"2026福布斯中国人工智能科技企业TOP50"。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险

公司事件点评报告：深耕包装印刷行业，包装容器业务稳步释放

翔港科技(603499)
    事件
    翔港科技发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营收5.38亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润8259万元，同比增长5.45%；扣非归母净利润为5955.97万元，同比下降22.01%。单二季度实现收入2.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5197万元，同比增长39.95%；扣非归母净利润3027万元，同比下降16.04%。
    投资要点
    一站式包装集成商，包装印刷+包装容器双轮驱动
    公司作为国内优秀的印刷包装解决方案供应商，主要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方位的包装印刷服务。控股子公司久塑科技为日化、食品、饮料类客户提供塑料容器、包装产品及相配套的服务，瑾亭化妆品主营化妆品OEM/ODM。通过公司及各子公司的业务协同，已实现包装印刷（外包材）、包装容器（内包材）、化妆品（内容物）业务的全覆盖。报告期内，社包业务稳定增长，烟包业务中标安徽中烟、浙江中烟、云南中烟等多个项目，上半年已开展中标项目的小试、中试；包装容器业务业绩稳步释放，2026年H1实现收入4.95亿元，同比增长3.27%。久塑科技持续开源，新增日化领域多个新客户，新开模具100余套，为下半年业务发展提前储备产能。公司深耕存量头部客户、加速新品项目落地、持续拓展跨赛道新客户，稳步推进业绩增长。
    烟包业务快速增长，募资扩产优化产品结构
    报告期内，公司烟包业务呈现高速增长态势，主要系中国卷烟产量稳中有升，下游需求持续扩大，2026年1-7月中国卷烟产量为16157.9亿支，累计增长0.8%。烟草行业供应商管理体系的持续完善使部分头部企业受限，释放出可观的市场份额，公司与上海烟草、云南中烟、湖北中烟等多地烟草企业合作紧密，有望充分受益于烟草行业的需求释放。公司发行可转换公司债券拟募集资金4.7亿元以用于彩盒包装扩通过对老旧生产线进行更新换代、购置先进生产检测设产，备，大幅扩大烟包产能并优化产品结构，进一步提升烟包市场份额，巩固并强化公司在包装印刷行业的市场竞争地位。
    利润短期承压，产品结构优化有望改善毛利率
    2026H1公司归母净利率15.34%，同比+0.14pct，毛利率24.49%，同比-3.91pct，主要系包装容器板块的原材料塑料粒子价格受到国际局势影响有所上涨。此外，增值税加计抵减补助较上年同期有所下降，导致本期扣非归母净利润同比下降；经营活动产生的现金流量净额同比减少8.19%，主要因公司支付税费、职工薪酬略有增加。综合来看，费用管理有效，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%（同比-0.25pct）/5.98%（同比-0.28pct）/0.75%（同比-0.27pct），考虑到高毛利烟包产品逐渐放量，公司持续降本增效，有望提高整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.57、14.93、17.91亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元，当前股价对应PE分别为37、29、24倍。公司深耕包装印刷行业，烟草包装市场需求释放将助力公司提升相关市场份额，同时化妆品业务进展顺利，有望成为新增量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新客户拓展不及预期、烟草行业下游需求不及预期、扩产不及预期、宏观经济发展不及预期等。

公司事件点评报告：营收利润稳健增长，高端热管理业务拓展加速

楚江新材(002171)
    事件
    楚江新材发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入401.38亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长21.01%；单二季度，公司实现收入222.51亿元，同比增长42.11%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.17%。
    投资要点
    主业量效齐增，有望拉动整体盈利能力
    铜基材料板块作为公司核心主业，经营态势持续向好，2026H1实现收入394.80亿元，同比高增41.62%。受益于产品升级及技术改造项目的陆续投产并顺利达产，产能有效释放带动产销规模稳步扩大，主要产品销量实现全面增长。其中，铜板带产品销量达20.61万吨，同比+14.55%；铜导体产品销量达25.61万吨，同比+11.66%；铜合金产品销量达3.21万吨，同比+3.73%。此外，铜基产品结构不断优化，高附加值产品占比提升，26H1毛利率达3.31%，同比+0.85pct。军工碳材料板块受产品交付验收进度及部分项目阶段性排期影响，阶段性承压；目前公司正积极推进交付节奏，加快在手订单执行进度。铜基碳基双主业有望持续放量，带动公司整体经营能力提升。
    基于技术累积，持续布局高端热管理赛道
    顶立科技基于特种材料及特种热工装备的技术积累，目前正围绕金刚石铜、3D打印纯铜、钨铜合金等热沉材料开展产品开发及工艺验证，下游主要面向半导体封装、高功率电子、AI算力等高端散热场景。其中金刚石-铜复合散热基板相关业务稳步推进，设备方面，公司自主研发的压力溶渗炉、压力浸渍炉、真空扩散焊炉、真空热压炉、渗硅炉等特种热工装备，已广泛应用于金刚石散热领域；材料方面，公司金刚石复合热沉材料相关业务目前处于研发阶段。此外公司正在积极拓展海外市场，热工装备产品已出口多个国家，保持俄罗斯市场基本盘不变的情况下，拟在香港投资设立全资子公司，稳步推进重点区域市场开拓，持续挖掘海外业务。
    费用管控有效，研发持续投入
    2026年上半年，公司归母净利率为0.76%，同比-0.11pct；毛利率为3.53%，同比+0.29pct，主要系报告期内铜价较上年同期上涨，铜基材料业务销售价格同比上升，高附加值产品占比提升，有效增强产品盈利能力；但军工碳基产品交付验收进度及项目排期略微影响业绩。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.18%（同比-0.03pct）/0.51%（同比-0.09pct）/0.25%（同比-0.1pct），内部管理有效增强盈利能力。此外公司持续投入研发，2026H1研发费用为6.98亿元，同比增长45.55%，夯实公司技术，提高市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；复合材料进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：全球新能源汽车齿轮龙头，人形机器人减速器系统方案供应商

双环传动(002472)
    投资要点
    国内齿轮龙头，开拓减速器以及执行器相关赛道
    深耕机械传动齿轮制造，持续研发拓展相关产品。公司专注于齿轮传动产品制造，目前产品应用于汽车、电动工具、轨道交通、风电、智能家居、智能出行以及工业机器人等领域。公司成立于1980年，以摩托车齿轮制造起家，2002年进入乘用车、工程机械等领域；2014年，公司对机器人高精密减速机的研发进行立项，并于2015年承担国家863计划；2020年，环动科技正式成立，深化工业机器人减速器布局；2022年，成立环驱科技并收购深圳三多乐，进入智能执行机构领域，开拓应用于办公、家居场景的塑料齿轮市场；2023年，收购越南三多乐并设立匈牙利EVORING公司，加快海外市场及本地化产能布局；2024年公司RV减速器产品国内市占率达到25.0%，仅次于全球RV减速器龙头纳博特斯克，同时研发行星减速器和谐波减速器产品，成为减速器系统方案供应商。
    公司专注于齿轮传动产品制造，目前的主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮、智能执行机构、工业机器人减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等。2026H1齿轮、智能执行机构、减速器及其他业务收入分别为36.6/4.5/4.4亿元，占比80.3%/9.9%/9.6%。
    （1）齿轮：包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮和摩托车齿轮等，主要应用于新能源汽车电驱系统、传统汽车变速箱及车桥、工程机械等领域。公司齿轮产品业务规模持续扩大，2020-2026H1收入分别为29.6/43.3/53.6/63.4/68.5/75.2/36.6亿元，同比+22.1%/+46.7%/+23.6%/+18.3%/+8.1%/+9.8%/+6.1%，毛利率分别为17.5%/19.6%/21.0%/22.3%/26.4%/27.0%/25.5%。
    （2）智能执行机构：公司依托环驱科技向注塑齿轮、复合材料齿轮及执行机构小总成拓展，产品应用覆盖智能家居、智能出行和智能汽车等领域。公司2024-2026H1年智能执行机构产品的收入分别为6.4/8.0/4.5亿元，同比+69.5%/+24.2%/+6.8%，毛利率分别为19.0%/19.5%/17.2%。
    （3）减速器：主要由控股子公司环动科技开展，核心产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，应用于机器人和工业自动化等领域。公司2020-2026H1年减速器及其他业务营业收入分别为1.7/1.8/3.8/5.6/6.6/8.0/4.4亿元，同比+91.8%/10.4%/107.8%/+45.6%/+17.9%/+21.2%/+26.2%，毛利率分别为23.5%/27.0%/34.5%/40.3%/29.2%/38.4%/47.5%，近年逐步向好。
    业绩稳步提升，盈利能力持续增强
    营收持续增长，利润快速提升。公司2020-2026H1营业收入分别为36.6/53.9/68.4/80.7/87.8/91.1/45.6亿元，同比分别为+13.2%/+47.1%/+26.8%/+18.1%/+8.8%/+3.8%/+7.8%；扣非归母净利润分别为0.04/2.9/5.7/8.0/10.0/12.0/5.3亿元，同比-90.6%/+6596.5%/+96.9%/+41.6%/+24.6%/+20.3%/-3.8%。2021年，公司多个优质项目快速爬坡、前期布局产能逐步释放，同时新能源汽车渗透率提升带动驱动系统齿轮需求增长，业绩大幅提升。2022年新能源汽车齿轮业务同比增长超过220%，叠加产能利用率提升及内部降本提效，盈利进一步改善。2026H1公司扣非归母净利润同比下降主要系股份支付费用增加以及汇兑损失增加所致。
    盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。公司2021-2026H1毛利率分别为19.5%/21.1%/22.2%/25.0%/27.3%/26.8%，2021-2025年毛利率持续提升，主要受新能源汽车高精密齿轮等产品放量、产品结构优化以及内部降本增效带动。2021-2026H1扣非归母净利润率为5.3%/8.3%/9.9%/11.4%/13.2%/11.7%，盈利能力改善。公司2021-2026H1期间费用率分别为11.8%/10.9%/10.3%/10.6%/11.2%/12.3%，同比分别为-2.9/-0.9/-0.6/+0.3/+0.6/+1.5pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.8%/5.2%/1.2%，同比分别约-0.02/+1.0/-0.4/+0.9pct。
    新能源汽车带动齿轮市场稳步扩容，全球化布局打开成长空间
    新能源车齿轮需求持续增长，带动市场规模稳步扩张。新能源汽车电驱动系统转速高，对齿轮精度与NVH问题更加敏感。电驱动系统是新能源电动汽车的核心总成，主要由电机、控制器和减速器组成。与传统燃油车相比，新能源汽车电驱动系统对齿轮高精度要求高、对噪声更加敏感。并且主减速器是纯电动车唯一改变传动比的部件，因此新能源车主减速器的单价在800-1500元，远高于传统燃油车。过去A00级、A0级小型新能源车销量占比高，目前B级轿车及SUV的市场份额稳步提升，这类车型是搭载双电驱动系统的主力，单车配套需求更高。据QYResearch测算，2025年全球新能源汽车用齿轮市场销售额达163亿元，预计2032年将达到610.1亿元，CAGR21.1%。
    头部客户资源丰富，国内新能源电驱齿轮市占率达70%。公司拥有齿轮硬齿面磨齿、硬滚、硬车、渗碳淬火质量控制、齿轮预修正、检测及专用夹具设计制造等多项核心工艺技术，在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面形成长期积累，具备将“多品种、小批量”异形件实现批量化生产并保持量产一致性的制造能力。公司与全球头部整车厂商及Tier1建立深度合作关系，客户覆盖丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、舍弗勒、汇川、博格华纳、康明斯、伊顿、玉柴等。2025年公司新能源汽车传动齿轴产品实现收入41.02亿元，同比增长21.72%，占公司营业收入45.02%；全年销量3,496万件，产能达770万套/年。公司在国内新能源汽车电驱动齿轮市场占据了70%以上的份额。
    同轴减速箱渗透率逐步提升，单车ASP有望逐步提升。同轴减速箱在结构设计紧凑程度和空间布置方面较平行轴减速箱更优，海内外中高端车型已经展开应用，后将率先在B级车、SUV车型实现渗透。公司同轴减速箱齿轮2026上半年产能释放成效良好，下半年将继续扩产。相较传统平行轴方案，同轴减速箱内部齿轮品类更加丰富，对内齿圈、双联齿等产品的高效量产和成本控制提出更高要求，同时能够提高公司单车配套价值。当前国内主流车企及头部电驱动Tier1厂商均加快布局同轴电驱动技术路线。
    海外产能布局完善，海外业绩快速放量。公司目前国内拥有十多个生产基地，同时海外布局匈牙利、越南两大基地。匈牙利工厂第一条差速器装配线已投产，首个项目已进入SOP阶段并开始向客户交付；越南基地同步推进，形成覆盖欧洲、东南亚的全球化产能布局。2025年公司国外销售收入达20.75亿元，同比增长58.88%；2026年H1国外销售收入9.54亿元，同比增长34.85%，占总营收比重提升至20.92%，随着欧洲产能逐步释放，公司海外业务有望进一步扩张，带动公司业绩增长。
    打造智能驱动机构系统方案，下游应用领域广泛
    公司通过环驱科技布局智能执行机构，主要分为智能家居、智能汽车、智能办公、未来生活等业务板块。2022年，环驱科技全资收购了资深传动品牌三多乐，深度融合其精密传动设计能力与公司的制造体系能力，形成了“研发设计-精密模具-规模化量产”全链条优势，产品半径涵盖注塑、粉末冶金和新材料。智能家居方面，目前扫地机智能执行机构业务占比最大，扫地机驱动小总成产品覆盖云鲸、石头、追觅等国内多个头部品牌客户，同时向割草机、泳池清洗机等场景延伸。智能汽车方面，公司已进入头部Tier1体系，2025年实现小批量供货。E-bike业务方面，主要客户为国内外头部Tier1厂商。此外，公司将重点拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮，进一步提高单车价值量。目前，环驱科技已经成为丰田、西门子、施乐、理光、富士、麦格纳、美国斑马、比亚迪、大疆、美的、云鲸等一系列国内外知名品牌供应商
    RV减速器国内龙头厂商，积极布局机器人减速器产品
    RV减速器市场规模稳步增长，国产替代进程加速。据QYResearch测算，2025年全球RV减速器市场规模为9.0亿美元，预计2032年将达15.1亿美元，2026-2032年CAGR为6.3%。在全球范围内，RV减速器市场行业领导者为日本的纳博特斯克。2025年全球RV减速器市场份额前三的企业分别是纳博特斯克59.5%，住友重机22.3%，双环传动5.2%。而在中国RV减速器市场，公司市占率从2021年的10.1%提升至2024年的25.0%，同期纳博特斯克的市占率从51.8%下降至33.8%，公司逐步打破境外厂商技术垄断，实现对进口产品的替代。
    国产RV减速器龙头，业绩稳步提升。子公司环动科技为客户提供覆盖3-1,000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器为主要产品。RV减速器是由第一级渐开线行星传动和第二级摆线行星传动组成的减速装置，具有高精度、大速比、高刚性、高过负载及长寿命特点，主要用于中大负载、高扭矩、高刚度的作业环境。与其他减速器相比RV减速器技术要求更高，成本控制、生产工艺和装配难度更大。环动科技2023-2025年分别实现营收3.1/3.4/4.4亿元，扣非净利润0.7/0.5/0.8亿元，扣非净利率22.6%/14.7%/18.2%，始终保持较高盈利能力。
    依托RV减速器深厚精密加工经验积累，积极拓展机器人新产品。2014年双环展开对机器人高精密减速机的研发进行立项，并2015年承担国家863计划，于2020年专门成立环动科技从事机器人关节高精密减速器研发。环动科技及其核心技术团队是GB/T36491-2018《机器人用摆线针轮行星齿轮传动装置通用技术条件》、GB/T40731-2021《精密减速器回差测试与评价方法》、GB/T43200-2023《机器人一体化关节性能及试验方法》、T/CIET1713-2025《人形机器人用关节执行器技术要求》等精密减速器领域多项国家标准或团体标准的主要制定方之一。目前公司已投入研发减速器及相关产品全谱系：RV减速器、谐波减速器、新型精密行星减速器、机电一体化关节模组、高刚性准双机械臂、大负载变齿厚机械臂等。在市场空间巨大的人形机器人、多足机器人领域布局了新型传动装置产品的研发，实现从工业机器人向人形和服务等领域机器人行业的拓展。
    工业机器人头部客户持续突破，人形机器人产品有望开始放量。环动科技下游客户覆盖埃斯顿、埃夫特、卡诺普、钱江机器人、新时达、汇川技术、新松机器人、凯尔达、广州数控、华中数控等国内机器人企业，并已实现对国际知名机器人公司的供货。基于公司在工业机器人精密减速器强大制造能力，相关减速器产品有望延伸拓展应用于人形机器人领域，为客户提供整套减速器产品解决方案。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为102.5/115.9/131.5亿元，归母净利润分别为14.2/16.2/19.2亿元，齿轮业务稳步增长，机器人业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人业务进展不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；汽车行业产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

公司动态研究报告：公司业绩扭亏为盈，LED驱动芯片收入增长显著

富满微(300671)
    投资要点
    产品结构优化驱动毛利率跃升，上半年实现扭亏为盈
    2026年上半年，公司实现营业收入67,770.43万元，同比增04%；实现归母净利润9,064.00万元，同比扭亏为盈；
    实现扣非归母净利润6,654.42万元；集成电路业务毛利率26.13%、同比提升15.35个百分点，盈利能力出现实质性修复。
    分产品看，2026年上半年，公司LED灯、LED控制及驱动类芯片业务实现营业收入30,209.29万元，同比增长145.41%，占营业收入的44.58%，毛利率31.01%、同比提升25.96个百分点；电源管理类芯片业务实现营业收入17,033.79万元，同比增长15.56%，毛利率33.80%、同比提升13.65个百分点；MOSFET类芯片业务实现营业收入6,856.57万元，同比增长23.01%；其他类芯片业务实现营业收入13,626.68万元，同比增长144.74%。同时，公司集成电路业务产能利用率由上年同期的83.95%提升至98.07%，高毛利产品占比提升叠加产能利用率上行，是毛利率大幅改善的核心来源。
    费用端，2026年上半年，公司销售费用1,750.06万元、同比增长53.23%；管理费用1,736.79万元、同比增长33.51%，两项增长主要系销售人员业绩提成增加及本期股权激励费用摊销所致，上半年合计计提股份支付费用1,894.77万元；研发投入5,989.22万元、同比增长7.09%。经营活动产生的现金流量净额为-10,492.05万元，上年同期为-6,607.96万元，主要系员工薪酬支出及材料采购付款增加。
    从单季节奏看，2026年第二季度公司实现营业收入40,871.24万元，环比增长51.94%、同比增长90.95%；实现归母净利润7,011.92万元，环比增长241.70%；实现扣非归母净利润5,287.87万元，环比增长286.95%，二季度成为盈利释放的主要贡献期。
    需求复苏叠加国产替代，模拟芯片行业迈入结构性成长阶段
    模拟和混合信号集成电路下游覆盖消费电子、家电、新能源、工业控制与通信等领域，行业景气与终端需求高度相关。由于受高端消费电子、5G/6G通信、机器人，尤其是AI算力基础设施和新能源等多元化应用场景的驱动，模拟和混合信号IC行业正迈入需求发展的新阶段，终端市场对芯片的性能、可靠性、能效及集成度提出了更高要求。公司LED灯、LED控制及驱动类芯片收入同比增长145.41%、其他类芯片收入同比增长144.74%，下游需求回暖已逐步开始体现。从需求结构看，公司的产品与研发布局正沿高景气方向迁移。公司业务将围绕AI算力服务器电源管理、新能源应用、高端消费电子、5G/6G射频通信、机器人、白电、逆变器、储能与变频伺服系统等领域部署拓展；研发投入主要投向IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。在晶圆制造本土化供给能力持续增强、模拟芯片国产替代推进的背景下，具备自主封测能力的厂商在交付响应速度与成本控制上具备相对优势，公司上半年产能利用率提升至98.07%即为佐证。
    设计-封测-销售一体化构筑壁垒
    公司是行业内首批建立涵盖芯片设计、封装、测试和销售全产业链垂直整合运营模式的中国IC企业之一，专注于高性能、高质量IC产品的研发、设计、封装、测试、销售20余年。产品矩阵分为三大成熟品类与三类延伸产品：LED显示控制及驱动芯片、电源管理芯片、功率半导体器件构成业务基本盘，微控制器单元（MCU）、5G射频（RF）前端器件及模块、定制化专用集成电路（ASIC）形成品类外延，并积极向人工智能计算基础设施、机器人、汽车电子、新能源和6G通信等新兴领域拓展。凭借二十余年在模拟和混合信号IC领域的技术积累与产品组合，公司在消费电子、家电、新能源、工业控制和5G通信等终端市场建立了坚实的客户基础及良好的品牌商誉。
    经营模式上，公司为具备自主封测能力的集成电路设计企业，芯片自主设计、封装测试自主运营，晶圆制造委托外部代工厂、部分非核心封测外协，核心环节自主可控。销售端采取直销与经销相结合，针对战略客户与大型核心客户以直销模式提供快速响应与深度技术支持，针对具备行业渠道优势的客户以经销模式实现市场广度覆盖，两种模式协同提升产品市场渗透率与整体销售规模。技术端，截至2026年6月末，公司累计获得中国及海外注册专利授权228项，其中发明专利92项、实用新型专利135项、外观专利1项，累计获得集成电路布图设计登记476项、软件著作权58项；研发人员共计240人、占公司总人数的19.40%。研发投向覆盖IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.55、16.42、19.69亿元，EPS分别为0.82、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为66.6、54.3、44.1倍，考虑到公司LED驱动与电源管理等主业直接受益于下游需求回暖，集成电路业务产能利用率提升；AI算力服务器电源管理、机器人等新兴应用场景为公司打开第二成长曲线，设计-封测-销售全产业链一体化布局与二十余年模拟芯片技术积累构筑的竞争壁垒，首次覆盖，给予"买入"投资评级。
    风险提示
    存货跌价及应收账款减值的风险；下游消费电子需求及行业价格竞争加剧的风险；原材料价格上涨及供应短缺的风险。

公司动态研究报告：高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    AI集群趋势下，高速连接器价值持续提升
    随着全球AI大模型参数的持续增长以及训练推理任务的复杂度增加，数据中心服务器架构呈现出由单机柜向超节点集群方向发展，这对超节点内部各计算单元之间的信号传输效率、通信时延与稳定性等提出了更高的要求，主流网络正全面从400G向800G及1.6T、3.2T时代过渡，进而倒逼高速连接器单通道速率从112Gbps快速向224Gbps甚至更高演进。高速连接器已不再是算力底座的“配套部件”，而是决定算力释放效率、架构迭代灵活性的核心支撑。根据Research Nester的数据，2025年全球高速连接器市场规模为53.7亿美元，2036年将达到127.7亿美元，CAGR为8.2%，成长空间广阔。
    国产高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期
    全球高速连接器基本由泰科、安费诺、莫仕等欧美企业占据绝大部分市场份额，在地缘政治和供应链安全的背景下，自主可控和国产替代显得尤为重要。胜蓝股份专注于电子连接器及线缆组件、精密结构件的研发、生产与销售，产品主要应用于数据通讯、消费类电子、新能源汽车等领域。其中数据通讯类业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品包含224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子（Cage）、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）等，2026上半年数据通讯类实现营收1.06亿元（同比+105%），已经成为公司核心增量业务。
    公司224G背板互连方案获Molex Inception官方授权，并且该技术具备向448G平滑升级的技术潜力，公司消化吸收推出了适配超节点的国产替代方案并成功中标国内核心客户某机柜高速线缆部件项目，该项目预计今年下半年开始陆续交付，有望带动公司业绩进入快速增长期。
    UQD、液冷板已有小批量订单，液冷业务蓄势待发
    公司依托在连接器领域的深厚技术积累，自主研发了UQD、液冷板、波纹管、manifold等零组件，目前公司已与台湾地区多个知名散热产品的厂家展开液冷产品的洽谈合作，个别客户已下达小批量订单，实现了液冷产品商业化落地的重要突破。这一进展不仅验证了公司在液冷散热领域的技术实力，也为后续大规模市场拓展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司传统连接器业务稳步增长，224G背板连接器以及液冷业务给公司带来较大业绩弹性。我们上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年净利润分别为2.45、7.30、11.66亿元，EPS分别为1.44、4.30、6.87元，当前股价对应PE分别为83、28、17倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    连接器下游需求低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、国内市场拓展及项目执行低于预期的风险、液冷产品拓展低于预期的风险、与台湾客户合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

公司事件点评报告：定增顺利完成，液冷业务有望驶入快速增长车道

金富科技(003018)
    事件
    9月22日晚公司公告：公司以简易程序向郭伟松、西藏瑞华、陈琼阁等5名对象发行股票852.76万股，发行价格35.18元/股，募集资金净额2.95亿元，定增顺利完成。对此，我们点评如下：
    投资要点
    定增顺利完成，液冷业务发展有望加速
    公司此次定增募集资金主要投向：1）金富科技液冷板生产基地项目（1.45亿元）；2）卓晖金属液冷组件改扩建项目（0.45亿元）；3）联益热能液冷组件改扩建项目（1.1亿元）。公司液冷业务目前处于快速发展阶段，现有产能及业务规模尚难以充分满足下游客户订单增长、产品品类拓展及新客户导入需求。此次定增一方面可以补充公司前端切割、精密加工等工艺环节，提升工序自主可控能力，另一方面缓解公司液冷组件产能瓶颈，提高公司订单承接能力。定增项目投产后，公司液冷业务发展有望加速。
    饮料瓶盖龙头，业绩稳步增长
    公司传统主业主要从事应用于饮料、食品等领域用的包装产品研发、设计、生产和销售。深耕瓶盖产品市场超过二十年，公司下游客户包括华润怡宝、景田、可口可乐、燕京集团、达能等行业知名品牌，已成为国内最大的塑料防盗瓶盖供应商之一。公司营收从2021年的6.59亿元增长到2024年的8.92亿元，CAGR为10.61%，对应的归母净利润也从1.21亿元增长到1.41亿元，CAGR为5.19%，业绩整体呈现稳步增长的态势。2025年公司实现营收7.60亿元（同比-14.80%），实现归母净利润1.01亿元（同比-28.56%），业绩有所下滑，一方面是因为部分新生产基地已于2025年投入使用，设备搬迁过程中对公司产能短期有一部分影响，另一方面是因为下游需求波动。2026H1公司包装业务实现营收4.62亿元，同比增长14.12%，毛利率27.81%，同比提高1.90pct，传统主业重回正增长轨道。
    收购卓晖金属、联益热能切入液冷领域，打造第二增长曲线
    公司在夯实传统主业的同时，2026年4月公司以5.71亿元的总交易对价收购卓晖金属及联益热能各51%股权，切入液冷领域，打造第二增长曲线。卓晖金属主营业务为液冷流道管路产品（铜、不锈钢、铝液冷管路组件及配件、波纹管组件等管路产品）的研发、生产及销售，联益热能主营业务为冷板产品（水冷头组件、不锈钢波纹管、铜水冷板、内存条模组）以及分集水器（Manifold）的研发、生产及销售。凭借长期积累的行业资源与，卓晖金属和联益热能已经进入奇宏电子、宝德科技、双鸿电子等液冷领域头部厂商供应体系，并最终服务于北美头部科技客户等终端客户。
    受益于液冷行业需求爆发，卓晖金属及联益热能业绩较好，两家标的公司自2026年4月起并表，2026年第二季度上市公司液冷散热业务实现营业收入2.76亿元、并表的净利润超过4000万元，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时这两个公司承诺2026年合计实际净利润不得低于1.1亿元，2027年及2028年累计实际净利润不得低于2.8亿元，三年平均1.3亿元/年。同时约定在标的公司2026年度业绩承诺完成的前提下，上市公司有权启动以现金或发行股份购买资产等方式收购标的公司剩余49%股权。此外公司也在积极扩产能、扩客户（台达、富士康等）、扩品类（光模块液冷板、分集水器等），公司液冷业务有望继续维持高增长。
    盈利预测
    我们看好公司传统主业稳步增长，液冷业务受益于行业爆发以及公司客户和产品优势明显有望率先放量。预测公司2026-2028年净利润分别为2.39、4.14、5.25亿元，EPS分别为0.74、1.28、1.63元，当前股价对应PE分别为61、35、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    传统主业下游需求不及预期的风险、液冷需求及市场拓展低于预期的风险、募投项目进展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

公司动态研究报告：海外业务加速，分接开关与检修服务拓展空间

华明装备(002270)
    投资要点
    电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升0.04个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）30.43%，同比下降2.43个百分点。其中，核心电力设备毛利率60.83%，同比提升0.35个百分点；数控设备毛利率22.89%，同比提升0.56个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。
    海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化
    上半年，公司电力设备收入10.99亿元，同比增长14.64%；其中直接与间接出口收入合计4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备收入比例超过40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收入占比。
    特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间
    公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量运维协同发展。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为3328.3、138.8亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：储能电池高增，光储协同打开成长空间

德业股份(605117)
    投资要点
    收入利润快速增长，综合毛利率稳中有升
    2026年上半年，公司实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。公司综合毛利率37.65%，同比提升0.17个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）25.54%，同比下降1.96个百分点。公司收入增长主要由储能电池包规模扩大和逆变器业务增长推动。我们认为，逆变器与电池包协同销售，叠加持续的产品升级，有助于放大渠道和研发投入的规模效应，支撑盈利规模进一步提升。
    储能电池包收入高速增长，逆变器渠道协同持续释放
    上半年，公司逆变器产品实现收入51.32亿元，同比增长94.09%；储能电池包实现收入48.94亿元，同比增长244.12%，占主营业务收入的46.12%，成为重要增长来源。公司利用逆变器业务积累的客户资源与渠道网络推广电池包，并在通信协议、能量管理策略等方面完成系统适配，降低客户安装调试成本、提高系统运行稳定性。逆变器上半年销售115.30万台，其中户储逆变器57.03万台、工商业储能逆变器6.05万台。我们认为，产品系统化设计与渠道一体化运营将持续提升配套销售比例，推动公司由设备供应向光储系统方案延伸。
    新品迭代与工商业布局并进，拓展储能系统价值量
    研发方面，公司聚焦第六代一体机量产及第七代小型化产品储备，同时推进250kW大功率PCS及固态变压器项目，完善不同功率与场景的产品布局。公司已实现低压升降压及便携式储能量产，并补齐工商业液冷电池产品线，围绕模块化、可扩展和高功率密度持续优化产品。我们认为，户用场景的产品与渠道积累，有助于公司延伸至工商业储能应用；逆变器、电池包及能量管理的协同升级，将提升系统集成能力和单客户产品覆盖，为后续成长提供支撑。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为244、303、364亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.32元，当前股价对应PE分别为15、12、11倍，考虑全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：毛利率提升，半导体与显示业务加速拓展

迈为股份(300751)
    投资要点
    综合毛利率显著提升，海外业务优化收入结构
    2026年上半年，公司实现营业收入29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降68.28%。公司综合毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.67%，同比下降0.68个百分点。其中，成套设备毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。归母利润中包含公允价值变动收益1.10亿元。我们认为，海外项目交付与产品结构优化，有助于增强核心装备业务的盈利基础。
    海外收入快速增长，异质结与叠层设备推进商业化交付
    上半年，公司境外收入19.84亿元，同比增长140.64%，占营业收入的68.21%，较上年同期19.57%明显提升。公司具备异质结电池全流程整线供应能力，凭借真空、激光及精密装备技术积累，持续拓展全球市场。技术迭代方面，公司自主开发的210H钙钛矿／晶硅异质结叠层设备实现32.5%的光电转换效率；自主研发的钙钛矿／硅异质结叠层电池整线设备已进驻国内客户生产基地，完成该叠层技术领域首个整线商业化订单交付。我们认为，海外客户拓展与叠层设备落地相互配合，为公司高端光伏装备业务提供新的增长支撑。
    半导体及显示收入高增，平台化布局拓宽成长空间
    上半年，公司半导体及显示行业收入2.48亿元，同比增长94.66%，收入占比由3.02%提升至8.53%。公司以真空、激光、精密装备三大技术平台为基础，向芯片前道制造和后道封装延伸：前道高选择比刻蚀设备进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品获得重复订单；后道围绕泛切割及2.5D／3D封装布局，多款设备已批量交付国内头部封装企业并实现稳定量产。显示领域，公司中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目。我们认为，核心技术复用与头部客户导入，有望推动非光伏设备业务持续放量，打开公司长期成长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为76、99、127亿元，EPS分别为2.6、4.1、6.0元，当前股价对应PE分别为77、49、33倍，考虑到半导体业务布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；半导体业务发展不及预期；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量

白云电器(603861)
    投资要点
    归母净利率提升，核心产品盈利能力稳步改善
    2026年上半年，公司实现营业收入22.51亿元，同比基本持平；归母净利润0.86亿元，同比增长6.83%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长1.87%。公司综合毛利率17.97%，同比下降0.46个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）3.83%，同比提升0.25个百分点。中报显示，毛利率变化主要受高毛利率电力电容器项目交付节奏影响，其他产品毛利率同比保持稳中有升。公司持续推进精细化管理和市场策略优化，带动经营效能提升。我们认为，核心产品竞争力与管理效率协同改善，有助于夯实后续盈利增长基础。
    电网与储能订单持续拓展，北美变压器取得突破
    上半年，公司变压器业务中标国网总部集采、福建泉州、浙江宁波等项目，并取得国网宜昌三送储能及浙江镜湖储能站项目，实现电网不同层级及储能场景覆盖。成套开关设备业务实现国网总部开关柜类参标项目全部中标，取得配网一二次融合产品订单，持续拓展特高压及新能源配套项目。海外方面，公司中标美国得州130MVA扩建项目及俄亥俄州Hannibal180MVA项目，共计8台138kV变压器，同时拓展约旦、智利、马来西亚等市场。我们认为，国内电网需求与海外高端项目开拓相互支撑，有望提升订单结构和业务成长空间。
    直流配电与构网型产品加快布局，算力供电打开新场景
    公司围绕数据中心及智算中心供配电，推进一体化电力模块、智能小母线、HVDC及基于固态变压器的整体方案研发；用于固态变压器的高频变压器已完成图纸设计，正推进物料采购与试生产。无功补偿方面，公司取得柔性直流输电大型直流支撑电容器批量订单，并落地构网型直流支撑电容器小批量订单；SVG产品完成型式试验并批量出货，同时推进高压链式高倍率储能型STATCOM技术研究与样机研制。我们认为，既有电网设备能力向直流配电、算力供电及构网型储能延伸，有望丰富产品组合并培育新的增长来源。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为54、64、79亿元，EPS分别为0.47、0.69、1.06元，当前股价对应PE分别为24、16、10倍，考虑到公司在出海与算力的业务布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：产品结构优化，储能与算力供电打开成长空间

阳光电源(300274)
    投资要点
    综合毛利率提升，逆变器盈利能力显著改善
    2026年上半年，公司实现营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。公司综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）17.01%，同比下降0.76个百分点。其中，逆变器等电力电子转换设备毛利率42.72%，同比提升6.98个百分点，产品结构优化推动综合毛利率提升。我们认为，逆变器产品升级与全球渠道积累，有助于增强核心业务盈利基础。
    储能新品加速迭代，多场景产品持续完善
    上半年，公司储能系统实现收入154.56亿元，占总收入的50.00%。公司推出全场景储能变流平台及新一代“1+X”模块化PCS，覆盖3.45—12.5MW功率段，满载效率达98.5%，兼容多种储能介质；工商业端推出PowerStack510CS系列，单柜容量514kWh，支持2小时及4小时方案；海外户用端推出PowerHarbor光储一体机，储能容量最高可扩展至120kWh。公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市场。我们认为，多场景产品完善与构网技术升级，有助于提升系统适配能力，拓宽全球储能市场空间。
    AIDC电源商业化供货，拓展算力供电市场
    公司已推出EnerNeo系列固态变压器并面向市场供货，可实现中压交流电直转800V高压直流，简化供电变换链路；报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围绕固态变压器，公司同步推出全套800V配套DC/DC产品，覆盖机柜供电、备电融合等场景，800V HVDC相关产品已完成国内小批量交付。同时，公司携手阿里云成立“绿色Token联合创新中心”，推进国内及海外市场布局。我们认为，电力电子技术与全球服务网络向算力供电延伸，将增强成套解决方案能力，为光伏、储能之外培育新的业务增长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为825、1028、1247亿元，EPS分别为6.2、8.6、10.8元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，考虑到公司数据中心与海外业务布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：数据中心业务稳步增长，海外光储打开增量空间

科士达(002518)
    投资要点
    综合毛利率改善，收入与利润稳步增长
    2026年上半年，公司实现营业收入25.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长13.39%。公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.19%，同比下降0.61个百分点。其中，智慧电源及数据中心产品毛利率33.66%，同比提升0.25个百分点；光储充产品及系统毛利率22.33%，同比提升1.64个百分点。我们认为，两大产品线盈利能力改善，有助于巩固公司后续增长基础。
    数据中心产品加快交付，算力供电布局持续升级
    上半年，智慧电源及数据中心产品实现收入15.26亿元，同比增长17.52%。公司与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据等客户深化合作，交付数据中心UPS及电力模块设备，并落地马来西亚AI数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心等项目。面向新一代供电需求，公司推进兆瓦级交流产品及HVDC、SST等直流架构新品的开发、测试和认证，海外重点客户的送样验证与认证导入有序推进。我们认为，既有UPS客户基础与新品研发相结合，有助于扩展公司在全球算力基础设施中的服务范围。
    海外光储业务扩张，储能产品与渠道协同发展
    上半年，光储充产品及系统实现收入10.05亿元，同比增长25.08%；公司境外收入15.12亿元，同比增长43.92%，占总收入58.35%。公司围绕工商业储能、户用储能、光储充一体化和电网调峰调频完善产品矩阵，储能核心产品取得美国、英国、德国等目标市场认证，并持续扩充海外销售与本地化服务网点。中报披露，新能源储能业务订单及出货量持续增加。我们认为，产品认证积累与海外渠道拓展，有助于增强多区域交付能力，推动储能业务持续增长。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为64、78、97亿元，EPS分别为1.25、1.62、2.13元，当前股价对应PE分别为30、23、18倍，考虑到公司数据中心产品加快交付，算力供电布局持续升级，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：智慧电器深耕算力配电，海外储能拓展成长空间

正泰电器(601877)
    投资要点
    利润规模稳步增长，核心业务持续拓展
    2026年上半年，公司实现营业收入380.64亿元，同比增长28.46%；归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%；扣非归母净利润27.01亿元，同比增长6.35%，同比数据采用中报调整后口径。公司综合毛利率23.52%，同比下降4.57个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.22%，同比下降0.42个百分点。其中，持有中控技术股份的公允价值变动对净利润影响2.69亿元；剔除该因素后的归母净利润28.62亿元，同比增长10.27%。我们认为，智慧电器、绿色能源及国际业务协同发展，为利润规模增长提供多元支撑。
    智慧电器深耕电网与算力场景，客户合作持续深化
    上半年，智慧电器产业实现收入125.43亿元，同比增长3.62%。公司电网行业集采业务连续七年保持第一梯队，冀北、江苏、蒙东等省网统招业务获单创新高。数据中心领域，公司推进与阿里云的战略合作，深化与华为共研5U、6U产品的规模应用，低压柜、UPS机柜中标中国电信、中国联通；产品端，数据中心UL成套设备取得认证，智能1U断路器及插拔式塑壳断路器持续完善。我们认为，渠道基础与面向头部客户的联合研发相结合，有助于拓宽高密度算力配电业务空间。
    储能与综合能源协同推进，全球布局持续深化
    正泰电源已建立覆盖六大洲的营销服务网络，并在海外设置十五个服务驻点。报告期内，保加利亚87MW光伏项目投入商业运营，德国10.8MW/30MWh储能项目采用公司系统，为既有光伏增配储能，拓展发电与储能协同运营场景。正泰安能方面，上半年新增装机超过5GW、电站交易规模超过6GW，期末持有电站约26GW；其虚拟电厂聚合交易平台已在广东、山东、浙江、江苏、安徽等省部署。我们认为，海外渠道、储能产品与分布式能源资源协同，将增强公司面向多场景的综合能源服务能力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为651、695、750亿元，EPS分别为2.51、2.85、3.31元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，考虑到海外业务打开市场空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长

盛弘股份(300693)
    投资要点
    盈利能力同步提升，工业电源带动业绩增长
    2026年上半年，公司实现营业收入17.59亿元，同比增长29.16%；归母净利润2.28亿元，同比增长44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长50.45%。公司综合毛利率40.70%，同比提升1.70个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）12.95%，同比提升1.34个百分点。其中，工业配套电源收入4.41亿元，同比增长57.81%，毛利率61.94%，同比提升3.28个百分点。我们认为，工业电源规模增长及产品结构优化，有助于增强公司利润弹性。
    算力场景加快拓展，电能质量产品优势持续发挥
    中报披露，AIDC建设带动公司工业配套电源在数据中心、智算中心的相关产品销量增长。公司产品覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降及电压中断等需求，并多次中标或配套参与数据中心、半导体及高端制造项目。公司已推出碳化硅机型，采用模块化设计并支持热插拔，可在单个模块故障时快速更换，同时通过无线云平台实现远程监控。我们认为，电能质量产品的可靠性、维护便利性和既有项目经验，有助于提高公司在算力供电场景中的渗透率。
    储能收入与毛利率双升，海外产品布局持续完善
    上半年，新能源电能变换设备实现收入3.84亿元，同比增长35.32%，毛利率38.08%，同比提升10.29个百分点。公司围绕电网侧及工商业场景优化模块化、多分支储能变流器，减少电池簇并联，提升系统适配能力；针对微网需求推出集成储能变流器与光伏逆变器功能的光储一体机。StellaON1250K/1575K产品通过亚洲、欧洲部分关键认证，公司在东欧、拉美、日本等地落地重点项目。我们认为，产品认证与本地化服务网络完善，有助于扩大储能业务的海外覆盖，形成工业电源之外的增长动力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为44、56、70亿元，EPS分别为1.93、2.81、3.87元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，考虑到工业电源盈利提升，储能与算力需求驱动成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：产能扩张与全球布局共振，硬质合金工具龙头成长路径清晰

新锐股份(688257)
    投资要点
    数控刀片产业园落地，切削工具第二成长曲线加速兑现
    公司在切削工具领域已具备数控刀片、整硬刀具、齿轮刀具、金属陶瓷刀片等多品类覆盖能力，但此前受限于租赁场地与产能瓶颈，规模尚小。本次拟以不超过4.83亿元募集资金投向高性能数控刀片产业园项目，实施主体为控股子公司株洲韦凯，建设期36个月，第4年至第6年达产率分别为70%、90%和100%，达产后将形成年产5,000.00万片高性能数控刀片的生产能力，达产年预计销售收入7.80亿元，税后内部收益率14.31%。从行业维度看，数控刀片是数控机床执行金属切削加工的核心部件，需求伴随机床数控化率提升而扩张。据中国机床工具工业协会数据，近三年我国刀具进口额整体稳定在90亿元左右，作为高端刀片的硬质合金刀片进出口比例近年来保持在1.4左右，国内高端刀片仍以进口为主，国产替代空间较大；同期我国金属切削工具市场规模2023年为492亿元，预计2030年增至631亿元。公司2023年至2025年切削工具收入分别为1.03亿元、2.45亿元和3.63亿元，2026年上半年已达2.95亿元，增速较快但受制于产能。本项目以数控刀片为切入，有利于发挥硬质合金材料配方经验、提升整体切削工具配套能力，顺应行业由粗放售卖刀片向体系化整体解决方案演进的方向，有望打开公司第二成长曲线。
    凿岩工具龙头地位稳固，产能瓶颈突破兑现耗材持续放量
    凿岩工具是矿山开采、隧道掘进等场景的核心作业部件与高频耗材，工况恶劣、损耗较大，且随开采向深层转变对耗材质量要求提升，需求具有较强持续性。据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一、全球市场排名前三，仅次于山特维克和安百拓；公司已实现对澳洲、美洲重要矿山企业的覆盖，成为必和必拓、力拓集团、FMG、Perenti集团、MinRes集团等全球矿山巨头的直接供应商，并进入巴西淡水河谷、智利国家铜业公司的供应链体系，是少数能与跨国公司在细分领域正面竞争的国内企业。需求端，新能源汽车与算力数据中心产业快速发展拉动铜、铝、镍、锂等有色金属需求，进而带动矿山开采耗材市场扩张；据PrecedenceResearch统计，全球矿山机械市场规模预计由2023年约1,191亿美元以5.7%的年复合增长率增至2033年约2,074亿美元。供给端，公司顶锤式凿岩钎具的钎头产品产能长期紧张、需持续外采弥补缺口，潜孔钻具自产率较低、主要依靠外购，智利Drillco亦受当地生产要素成本较高影响产能不足。本次拟以3.18亿元投向高性能凿岩工具生产项目，达产后新增年产62.51万只凿岩工具产能，达产年预计销售收入10.24亿元，税后内部收益率17.12%。项目落地有望将龙头品牌与渠道优势转化为第一增长曲线的放量兑现。
    全球化产销布局与研产销一体化协同，夯实中长期成长质量
    公司已由本土企业升级为国际化企业，截至2026年6月30日拥有17家境外控股子公司，产品销往亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的60多个国家或地区。境外收入由2023年的7.38亿元增至2024年的7.83亿元、2025年的10.62亿元，2026年上半年为6.93亿元，规模持续扩大。公司通过2016年收购澳洲AMS、2025年2月收购智利Drillco，切入矿山耗材综合服务领域并补强潜孔钻具技术版图，将销售渠道拓展至澳洲及南美、北美市场，形成"技术为本、渠道赋能、客户落地"三位一体的产品护城河。产业链层面，公司形成由硬质合金制造到硬质合金工具的上下游一体化运营模式，自产硬质合金可保障凿岩工具原材料品质并提升性价比；2026年上半年硬质合金、凿岩工具及配套产品、切削工具收入分别为9.59亿元、6.76亿元和2.95亿元，其中硬质合金及工具业务占主营业务收入比重由2023年的89.32%升至2026年上半年的94.81%，主业集中度持续提升。本次拟以1.50亿元建设精密刀具研发检测中心及总部管理中心，将分散于各子公司的刀具研发资源集中整合，扩产、研发与管理升级并举，有望在中长期支撑公司成长质量与全球竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为46.21、61.6、77.3亿元，EPS分别为2.50、3.40、4.35元，当前股价对应PE分别为23.4、17.2、13.4倍，考虑新锐股份以硬质合金与工具的上下游一体化为根基，凭牙轮钻头全球前三、国内第一的龙头地位筑牢凿岩工具这条基本盘增长曲线，并借本次定增突破长期制约其规模的产能瓶颈；同时以数控刀片为切入点承接高端刀具国产替代、打造切削工具第二增长曲线，再靠全球化渠道与研产销协同放大龙头溢价，成长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；商誉减值风险；募投项目实施风险；境外经营与汇率风险；应收账款及存货风险；新产品开发风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：铋材料放量支撑营收高增，半导体平台化布局加速落地

先导基电(600641)
    事件
    先导基电发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。
    投资要点
    铋材料放量增厚收入规模，公允价值变动主导当期利润表现
    2026年上半年，公司实现营业收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现利润总额1.80亿元，同比增长2,653.90%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；实现扣非归母净利润-1.12亿元，上年同期为-0.01亿元。上半年毛利总额2.29亿元，同比增长19.05%，综合毛利率19.97%，较上年同期回落7.55个百分点。
    收入高增的核心原因在于铋材料业务的规模化放量。上半年公司铋业务实现销售收入9.96亿元，占整体营业收入的86.86%，产能与销量逐季增长，已成为公司的核心收入来源与业绩增长引擎。利润端，归母净利润高增主要由非经常性损益贡献：上半年公司其他非流动金融资产股价上升，产生公允价值变动收益4.16亿元，其中计入非经常性损益的公允价值变动损益及处置损益合计4.10亿元；剔除后扣非归母净利润为-1.12亿元，亏损较上年同期的-0.01亿元扩大1.11亿元。
    分季度看，第二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长20.72%，环比增长14.27%，占上半年营业收入的53.33%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长270.41%，单季归母净利润已超过上半年整体水平；实现扣非归母净利润-0.95亿元，上年同期为0.03亿元。第二季度公允价值变动对利润的集中贡献是单季归母显著高于营业收入增速的直接原因。
    毛利率回落与扣非亏损扩大，一方面来自收入结构变化，低毛利的铋深加工业务收入占比快速提升，稀释了综合毛利率水平；另一方面来自半导体板块投入的集中增加。上半年公司研发费用2.29亿元，同比增加1.50亿元，研发费用率20.01%，较上年同期的11.35%提升8.67个百分点；管理费用2.39亿元，同比增加0.94亿元，公司说明系业务增长、员工薪酬增长和股份支付费用增长所致。截至6月末，公司商誉3.10亿元，较上年末增长44.88%，主要系子公司万业元创非同一控制下企业合并形成；在建工程1.08亿元，较上年末增长32.28%，主要系万业元创和嘉芯半导体新增产线安装工程所致。
    半导体设备景气延续，铋材料供需紧平衡支撑价格
    全球半导体销售额延续高增态势。根据美国半导体行业协会（SIA）数据，2026年5月全球半导体销售额达到1,206亿美元，较2026年4月的1,105亿美元增长9.2%，比2025年5月的591亿美元高出104.1%；据Omdia预测，得益于人工智能、物联网、数据通信及自动驾驶等新兴技术对半导体需求的拉动，2026年全球半导体销售额将突破1.6万亿美元。设备端景气同步延续，根据SEMI，2026年全球半导体制造设备（OEM）总销售额预计达到1,659亿美元，同比增长23.2%，创历史新高，增长势头预计将持续至2028年，总设备销售额有望达到2,295亿美元，实现连续五年增长。其中晶圆厂设备（WFE）需求增长尤为突出，SEMI预计2026年全球WFE市场规模将同比增长23.1%至1,439亿美元，主要受先进存储特
    别是HBM相关DRAM投资以及前沿逻辑应用投资的带动；2027年、2028年WFE销售额预计分别增长21.8%和14.1%，突破2,000亿美元。
    中国大陆市场的产能与设备支出同步扩张。SEMI预测中国半导体制造产能将由2020年的490万片/月增长到2030年的1,410万片/月，市场份额相应从20%增长到32%，中国大陆预计将在2028年前继续保持设备支出的领先地位。作为晶圆制造前道工艺中不可替代的关键设备，离子注入机市场同步扩容。根据QYResearch市场报告数据，全球半导体离子注入机市场规模预计到2032年将增至48.3亿美元，2026-2032年复合增速约8.2%，其中中国市场到2032年预计接近19.1亿美元，全球占比维持在接近四成的比例。按注入剂量与注入能量的差异划分，低能大束流离子注入机市场占比约60%，中束流和高能离子注入机分别约占20%，三类高端机型长期被海外巨头垄断，是当前国产半导体设备攻坚中不可或缺的关键环节。
    铋材料环节，中国在全球铋产业链中占据主导地位，铋储量约占全球75%，产量占比超过80%，同时也是全球最大的铋生产国、出口国和消费国。2026年以来，受供给约束与需求增长共同影响，上半年全球铋市场维持紧平衡态势，铋材料价格延续去年涨价状态，上半年最高点价格达16.3万元/吨，截至6月30日价格仍高达14万元/吨。供需格局变化为铋价格提供支撑，行业预计未来一段时间内铋材料价格仍将维持相对高位。
    离子注入机客户与交付规模同步扩大，材料与零部件平台化布局逐步成形
    半导体装备端，子公司凯世通上半年自研机台获得4家客户订单，其中包括2家国内12英寸晶圆厂主流客户的重复订单及新增2家客户订单；实现交付6台12英寸离子注入机、验收3台离子注入机；截至6月末凯世通累计客户16家，2020年至今累计完成离子注入机订单交付超55台。产品端，凯世通研发推出的国产先进制程低能大束流离子注入机Hyperion，具备优异的束流传输效率与工艺能力，已向国内头部12英寸逻辑与存储客户陆续交付，验证进展良好；首台面向光电芯片材料薄膜铌酸锂衬底制备的中束流离子注入机成功交付国内客户，助力异质集成光电芯片研发与制造。新材料端，安徽万导是先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品业务平台，产品涵盖铋金属制品、铋化合物及铋半导体材料三大类。产能方面，公司已构建广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州四地铋化合物专业化生产基地，其中广东清远与安徽五河基地已实现稳定量产，产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位；荆州基地、衢州基地完成产能建设并顺利进入试产爬坡及市场导入阶段，荆州基地已开始启动二期铋化合物的建设投入。客户方面，铋业务服务全球超300家海内外客户，2026年上半年累计新拓展客户20余家。高端应用方面，高纯氧化铋产品可用于磁光晶体制备、终端覆盖光通信器件领域；核工业领域铅铋合金业务实现从技术验证到规模化供货，上半年实现业务订单中标；电子陶瓷材料领域高纯氧化铋已向下游电子元器件厂商开展送样验证，部分客户进入小批量试用阶段。此外，子公司衢州万导热电已实现高端热电材料及微型热电制冷器（Micro-TEC）的小批量生产，Micro-TEC具备优异的功率密度与散热性能，可满足光模块在高热流密度应用场景下的散热需求，产品已向光通信、传感检测等高端应用领域客户完成送样，并通过客户相关测试。
    平台化布局方面，公司通过整合国内相关技术团队，瞄准气浮转台、气浮主轴等气浮系列产品，成功推动真空气浮主轴实现量产，该产品是半导体离子注入机不可或缺的关键核心零部件，可从源头稳固离子注入机整机业务的供应链安全；上半年公司陆续完成伍丰仪器和本原纳米仪器收购，拓展高端科学仪器业务布局，其中本原纳米仪器为国家级高新技术企业与广东省专精特新中小企业，拥有近四十年发展历程，累计承担二十余项国家重大专项项目。2026年7月，公司以增资形式对先导微电子进行投资控股，并将纳入合并报表范围内，先导微电子主营电子级高纯材料、化合物衬底材料、半导体前驱体材料、特种气体等产品，下游覆盖集成电路、显示面板、光伏新能源等领域。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.70、36.67、47.34亿元，EPS分别为0.11、0.23、0.45元，当前股价对应PE分别为417.5、206.6、106.6倍，考虑到公司铋材料业务开始放量以及半导体设备导入下游客户进度加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    半导体设备客户验证与交付进度不及预期；铋材料价格波动及下游需求增速不及预期；行业竞争加剧与存货跌价的风险。

公司事件点评报告：持续深化AI产业链战略布局，拓宽下游应用赛道

天准科技(688003)
    事件
    天准科技发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长145.61%。
    投资要点
    订单快速增长，持续深化AI产业链战略布局
    2026年上半年，公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.63%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长793.92%。其中，AI量检测装备实现营业收入3.75亿元，同比增长28.85%；AI制程装备实现营业收入3.55亿元，同比增长47.31%；具身大脑方案实现营业收入1.58亿元，同比增长141.60%。2026年上半年公司新签订单21.04亿元（含税金额），同比增长62.20%。截至2026年6月30日公司在手订单23.75亿元，同比增长49.61%。
    获得CPO在线AOI检测设备订单，光通信打开量检测装备增量市场空间
    伴随1.6T、3.2T高速光模块普及与CPO共封装光学技术产业化，光器件耦合、贴片、封装环节对尺寸精度、外观缺陷、同轴度、端面检测要求大幅提升，生产环节要求全流程自动化高精度筛查。过去高速光通信检测设备长期由海外品牌垄断，国产化替代空间广阔，面向光纤、光模块、硅光芯片、CPO器件的精密尺寸测量、微小缺陷识别、自动耦合定位等工业AI装备需求持续放量，成为行业全新增量赛道。在光通信领域，公司为800G、1.6T等光模块提供精密量检测装备，覆盖了光模块领域大部分客户，长期服务于中际旭创、新易盛、天孚通信等头部客户。2026年，公司获得工业富联CPO量产项目的在线AOI检测设备首批小批量订单，部分设备已交付客户现场，打开了CPO、NPO等光通信新领域量检测装备的增量市场空间。
    半导体业务持续推进，明场检测设备取得明显进展
    在地缘产业环境与国内自主可控政策双重驱动下，国内晶圆制造厂商设备国产替代采购意愿持续增强，长期由海外品牌垄断的高端晶圆量测、缺陷检测类工业AI装备迎来明确国产替代窗口期。公司参股的苏州矽行半导体各产品都取得明显进展：①面向14-28nm工艺节点的TB2000明场检测设备，已交付给头部晶圆厂试用；②首台正式销售的面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备，已作为在线良率控制设备用于客户量产；③面向65nm的TB1100明场检测设备，已交付给更多客户试用。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为25.33、33.46、42.02亿元，EPS分别为0.88、1.37、1.81元，当前股价对应PE分别为93、60、45倍。公司深耕机器视觉与工业AI装备赛道，依托深厚先发技术优势，持续丰富高端产品矩阵、拓宽下游应用赛道，经营规模持续稳步增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司事件点评报告：盈利阶段性承压，液冷第二增长曲线加速

飞龙股份(002536)
    事件
    飞龙股份发布2026年半年度报：2026H1实现营业收入22.06亿元，同比增长2.03%；归母净利润0.76亿元，同比下降64.02%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降65.74%。分季度看，2026Q2实现营业收入11.33亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.18亿元，同比下降79.64%。
    投资要点
    汽车热管理基本盘稳固，新能源业务加速
    公司深耕汽车热管理领域，传统业务覆盖机械水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品。2026H1公司汽车发动机热管理重要部件、节能减排部件分别实现收入8.10亿元、9.61亿元，同比分别下降3.35%、8.74%；新能源业务方面，新能源汽车及非车端领域部件实现收入3.80亿元，同比增长67.72%。主业业绩承压，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失、上游原材料价格维持高位、国内汽车行业市场竞争激烈等因素影响，盈利空间收窄，结合目前经营情况，公司主业订单出现明显回升。海外业务收入占比57.99%，泰国基地逐步投产，全球化产能布局有望进一步巩固传统业务基本盘。
    液冷订单储备充足，由验证阶段转向规模交付
    公司依托汽车热管理技术积累，已形成覆盖6W—80kW的四大液冷泵平台。截至半年报，公司已联系客户超80家、推进项目超130个，μ、S、M平台订单超5万台，主要配套HP项目、亚浩电子、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、日本客户等合作伙伴；L平台订单接近1万台，依托CoolerMaster、台达、字节及日本客户等核心客户推进项目落地。客户进展节奏清晰，20余个项目即将批量交付、近20个已进入小批量交付，江西山电、江苏菉康等20余个项目处于产品验证阶段；华域热控、深圳安腾创新、艾克森、湖南致诚等70余个项目处于送样对接阶段。公司预计2026年非车业务收入占总营收比例有望超过5%，并积极拓展AIDC备用电源、PC液冷及机器人热管理等场景，成长空间进一步打开。
    短期盈利承压，业务结构优化有望推动业绩改善
    2026H1公司毛利率、净利率分别为20.49%、3.32%，同比分别下降5.03、6.16个百分点，主要受行业价格竞争、原材料上涨及汇率波动影响，其中财务费用同比增加0.57亿元。同期研发投入1.40亿元，同比增长4.16%；经营活动现金流量净额1.26亿元，同比下降59.50%，主要受备货增加及应付账款减少影响。随着液冷项目加快批量交付、收入结构持续优化及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为53.06、61.44、69.77亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为66、52、45倍。公司液冷业务稳步推进中，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求释放节奏不及预期、原材料与汇率波动、订单落地转化进度不及预期、宏观经济不及预期等风险。

公司动态研究报告：盈利能力持续提升，能源装备与制造服务协同成长

东方电气(600875)
    投资要点
    毛利率与净利率双升，归母利润较快增长
    2026年上半年，公司实现营业收入381.23亿元，同比增长1.33%；归母净利润27.13亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润23.66亿元，同比增长30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35个百分点；归母净利率（归母净利润
    营业收入）7.12%，同比提升2.04个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。我们认为，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。
    新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑
    上半年，公司新生效订单698.8亿元，同比增长6.71%，其中能源装备制造、制造服务、新兴产业分别占69.46%、20.71%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。
    自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间
    公司G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过1.5万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉500兆瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯进口600兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获得首单，自主BMS、EMS系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及新兴业务的协同发展能力。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为883、1006、1138亿元，EPS分别为1.47、1.78、2.12元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间

国电南瑞(600406)
    投资要点
    利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善
    2026年上半年，公司实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.07%，同比下降1.11个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15个百分点；工业互联业务毛利率24.42%，同比提升4.42个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。
    新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业
    上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06亿元，同比增长8.85%，能源低碳业务收入96.14亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。
    海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间
    上半年，公司海外主营业务收入58.94亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为761、873、999亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：海外与大马力发动机双轮驱动，盈利质量稳步抬升

联德股份(605060)
    投资要点
    业绩增长质量：利润增速快于收入，毛利率与现金流同步改善
    2026年上半年，联德股份实现营业收入7.31亿元，同比增长24.57%；归母净利润1.39亿元，同比增长27.60%，利润增速快于收入增速，规模效应与结构优化成效渐显。扣非归母净利润1.37亿元、同比增长28.46%，扣除股份支付影响后的净利润1.48亿元、同比增长34.40%，业绩增长主要由主营经营驱动，而非依赖非经常性损益。经营活动现金流量净额1.73亿元，同比增长39.56%，现金回款与利润增长相互印证，盈利质量较为扎实。结构上，海外主营业务收入3.78亿元、同比增长28%，是业绩增长的核心拉动力，期末境外资产8.00亿元、占总资产比例25.73%。需关注的是，财务费用由2025年上半年的-0.06亿元转为2026年上半年的0.09亿元，其中汇兑损益0.10亿元，汇率波动对利润表形成一定扰动。
    大马力发动机与AI数据中心：新兴赛道的需求弹性
    2026年上半年，联德股份大马力发动机业务实现高速增长，内燃机、燃气轮机两类产品均实现较快增长，已进入多家全球头部客户供应链体系，产品配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等下游场景。公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，并实现燃气轮机核心零部件的批量供应，依托“铸造+机械加工”全工序一体化能力，其在核心结构件领域的批量交付能力逐步获得客户认可。行业空间支撑赛道的持续性：2024年全球内燃机市场规模2800.9亿美元，预计2032年增至4999.4亿美元，复合年增长率7.91%，尤其在北美市场，天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并规模化应用，需求由备用电源向主供电源迁移；2025年全球燃气轮机市场规模226亿美元，预计2035年突破648亿美元，复合年增长率11.2%。压缩机端同样受益于AI算力扩张，制冷压缩机采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势。
    全工序一体化壁垒深厚，全球产能稳步扩张
    联德股份是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化产业链的高精度机械设备零部件企业，深耕行业二十余年，已实现从模具设计、原料熔炼、精密铸造、热处理、数控精加工到检测装配、物流交付的全流程自主可控，并参与下游客户前端研发设计，形成较强的客户绑定。客户结构是其壁垒的直接体现，公司已与江森自控、英格索兰、特灵科技、开利空调、麦克维尔以及卡特彼勒等世界500强企业建立长期合作，合作年限普遍超过20年，供应商认证周期长、替换成本高。截至2026年6月30日，公司年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，累计获得授权专利120项（发明专利44项、实用新型专利76项）及软件著作权5项。产能扩张有序推进，2026年上半年各生产基地新增关键生产设备20台/套，明德工厂持续产能爬坡，墨西哥蒙特雷工厂一期项目工程进度约70%，国内外产能协同格局初步形成；2026年4月董事会审议通过的高精度机械零部件生产建设（二期）项目预计总投资不超过4.80亿元。子公司力源金河铸造产量同比增长超20%，液压业务协同效应持续释放。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为29.0、22.0、17.2倍，考虑公司依托墨西哥基地与二期扩产推进全球化产能布局，顺势切入AI数据中心电源、燃气轮机、内燃机等高景气赛道，在能源转型与算力扩张大趋势下，中长期成长空间持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨且调价不畅将压缩利润空间；对美出口涉及301条款与122条款关税，其中122条款10%关税为有效期150天的临时措施，关税环境仍不确定；海外收入以美元结算，人民币大幅升值将带来汇兑压力；客户集中度仍处高位，2026年6月末前五大应收账款占比70.89%。

公司事件点评报告：加速赋能AI新药研发

百普赛斯(301080)
    事件
    百普赛斯发布公告：拟以自有资金出资15,000万元人民币，与专业投资机构共同设立苏州苏高新融晟百普创业投资合伙企业（有限合伙），并认购30%的份额，成为其有限合伙人。
    投资要点
    投资1.5亿元合伙设立投资基金
    公司主业为供应重组蛋白和抗体，不仅服务头部生物医药企业，还面向非上市的biotech企业，此次投资设立的医药投资基金，一方面有利于发挥公司在生命科学、医疗健康领域的专业优势，拓展公司投资渠道，获取投资收益，另一方面，发掘培养与公司主营业务形成资源互补、战略协同的合作方，不断完善产业链布局，提升公司综合竞争力。
    政策激励源头创新，推动上游生物试剂需求
    9月18日工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五规划》，规划提出2030年目标——首创新药（FIC）占全球比例≥25%。顶层政策激励源头创新，推动创新药研发向首创性、突破性、颠覆性升级，也拉动对上游高质量生物试剂的需求。公司凭借领先的靶点覆盖广度与快速研发响应速度，切入全球药企的供应链体系。2026年H1，公司收入同比增长28.97%，延续了稳定增长趋势。
    赋能AI药物发现，新平台正式发布
    公司依托HEK293/CHO真核表达体系，为AI设计的抗体分子提供高通量表达与标准化纯化服务；同时构建覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的一体化体外验证平台，以高通量、快速度、数据就绪的湿实验验证能力，精准承接AIDD对标准化湿实验数据的规模化需求，助力干湿实验高效衔接与数据闭环构建。9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.87、13.65、16.78亿元，EPS分别为1.28、1.77、2.35元，当前股价对应PE分别为92.5、67.3、50.6倍，考虑湿实验需求的大幅增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球AI4S湿实验验证订单波动风险；公司承接湿实验订单的不确定性；重组蛋白业务价格竞争风险。

公司事件点评报告：聚焦光通信前端收发电芯片，单波100G、200G产品进展顺利

优迅股份(688807)
    事件
    优迅股份发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长31.29%。
    投资要点
    聚焦光通信前端收发电芯片，产品矩阵进一步完善
    2026年上半年，公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固接入网、数据中心及无线接入等既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕接入网升级、AI算力互联（包含LPO/NPO）、相干通信、车载光通信及光传感等方向开展产品化和客户验证工作。公司实现营业收入2.97亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长28.15%。
    成熟产品支撑经营基本盘，10G及以下保持稳定供应
    公司围绕10G FTTR、50GPON对称及非对称模式、OLT局端与ONU用户端等应用场景持续完善产品布局，已量产产品保持稳定出货，在研产品按计划推进回片、测试和送样。在相干通信方向，公司128Gbaud相干光通信电芯片套片已有小批量订单，公司持续推进新一代128Gbaud性能优化版本及面向短距相干应用版本的迭代投片，并积极布局256Gbaud相干产品预研。
    双主线推进研发，单波100G/200G产品进展顺利
    围绕AI算力互联场景下高速光模块升级需求，公司按照传统FRO模块和LPO/NPO技术路线两条主线推进研发。面向400G/800G等传统FRO模块应用，公司持续推进单波100G系列产品的客户验证和导入，送样测试情况良好，已完成工程片投片，预计明年在400G/800G光模块应用中实现批量产品导入。单波200G系列产品，公司已完成工程片投片，预计明年在800G/1.6T光模块应用中实现批量产品导入。面向低功耗、低时延和高集成度演进趋势，公司围绕LPO/NPO持续推进单波100G、单波200G相关TIA及Driver芯片研发。单波100G LPO方面，公司结合客户系统需求和模块方案持续开展样品验证、性能优化及送样准备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为5.89、7.09、8.91亿元，EPS分别为1.48、1.78、2.16元，当前股价对应PE分别为235、194、161倍。公司聚焦光通信前端收发电芯片主业，在巩固既有优势市场的基础上，持续推进高速率、低功耗、高集成度产品迭代，并围绕AI算力互联等方向开展产品化和客户验证工作，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司动态研究报告：量价齐升夯实盈利，结构升级与产业链延伸共振

欧科亿(688308)
    投资要点
    量价齐升叠加低基数，利润弹性充分释放
    2026年上半年，欧科亿实现营业收入12.07亿元，同比增长99.96%；归母净利润3.71亿元，同比增长47,734.24%；扣非归母净利润3.53亿元，上年同期为-0.19亿元，实现由亏转盈。利润端弹性显著大于收入端，来自两条线索的共振：一是碳化钨等主要原材料价格上涨带动产品价格调整，叠加数控刀具销量同比增长，形成"量价齐升"；二是2025年上半年基数极低，放大了同比弹性。成本端印证了价格传导的有效性，2026年上半年营业成本6.52亿元，同比增长27.61%，远低于收入增速。盈利质量同步跃升，2026年上半年加权平均净资产收益率13.18%，同比提升13.15个百分点，基本每股收益2.35元/股。另外规模扩张同步占用营运资金：2026年上半年末应收账款7.00亿元、存货12.88亿元，经营活动现金流量净额-3.10亿元。本轮利润弹性是"价格修复+销量增长+低基数"的合成结果，后续营运资产的回笼节奏是观察盈利含金量的关键变量。
    产品结构升级与产能释放打开成长空间
    产品结构升级与产能释放，是理解公司中期成长性的主线。2026年上半年数控刀具产品实现主营业务收入6.22亿元，同比增长103.26%；硬质合金制品实现主营业务收入5.74亿元，同比增长102.65%，两大主业同步翻倍，产品价格与毛利率稳步提升。结构层面，数控刀具产业园新增产能快速释放，公司持续完善数控刀具产品矩阵，推动新产品由通用领域向定制化、高端化发展。2026年上半年公司重点推出应龙系列（钢件高效车削刀片）、虎夔系列（一刀多用高性能超铣刀）及曲轴专用刀具系列，并完善AP06/AP07方肩铣刀片、SN系列双面8刃方肩铣刀及适用于汽车轮毂单元加工的PCBN刀片OBH141系列。技术储备上，2026年上半年新增整体硬质合金刀具及超硬刀具2200余种、数控刀片及数控刀体品种2600余种，新增授权专利39项，截至2026年上半年末累计获得国内授权专利282项；研发费用0.51亿元，同比增长32.60%。在国内高端数控刀具仍以进口品牌为主、国产替代由"能用"向"好用、耐用"纵深推进的格局下，产品矩阵的横向拓宽与纵向高端化构成公司份额提升的核心支撑。
    PCB棒材—钻针一体化产业链整合
    产业链整合与下游延伸，是公司打开第二成长曲线的关键抓手。公司以构建PCB棒材—钻针一体化为目标，于2026年5月18日与宜昌永鑫精工科技股份有限公司及其主要股东签署股权收购及增资扩股框架协议，拟合计取得永鑫精工51%股权，事项正在积极推进中；公司已向永鑫精工提供借款0.80亿元，交割后自动转为应付首期增资款。若整合落地，公司将由硬质合金刀具材料环节向PCB加工工具环节延伸，丰富下游应用场景、拓宽成长空间。行业层面，硬质合金刀具在全球范围内占主导地位、比重超过60%，我国硬质合金刀具占比已提升至63%；2023年中国刀具行业市场规模达到492亿元，进口刀具占比由2015年的37.20%降至2022年的27.20%左右，2024年刀具海关进口额为85.25亿元，同比下降2.66%。欧美及日系品牌在航空发动机、燃气轮机、精密模具等高端领域仍占据主导地位，国内头部企业正加速突破高端刀具核心技术，国产化替代进程持续深化。刀具技术、研发与服务体系日趋复杂，具备品牌、资本与技术优势的头部企业有望获取更多份额，行业集中度将逐步提升；公司锯齿产品生产规模国内第一，系国家制造业单项冠军产品。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为24.31、34.21、44.92亿元，EPS分别为3.77、5.29、7.02元，当前股价对应PE分别为23.4、16.7、12.6倍，考虑欧科亿中期成长性由"产品结构向定制化、高端化升级"与"以PCB棒材—钻针一体化打开第二成长曲线"双轮驱动，在国内高端数控刀具进口替代加速、行业集中度提升的格局下，份额与成长空间有望持续打开，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；新产品开发风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：物料供应紧张情况缓解，CPO产品稳定量产交付

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。
    投资要点
    物料阶段性供给紧缺影响提产，高速光器件需求推动业绩增长
    2026年上半年，公司实现28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。营业收入及净利润的同比增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI超算中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。个别物料阶段性供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来较大影响，但公司依靠高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势，实现业绩的同比增长。
    瓶颈物料供应紧张情况缓解，提升交付响应能力
    受行业需求持续增长、产品升级迭代加快等因素影响，2026年上半年行业部分材料供应持续偏紧，价格波动较为明显，对行业内企业提升产能、保障交付及满足客户需求提出了更高要求。瓶颈物料供给短缺对公司阶段性业绩增长带来了影响，目前相关瓶颈物料供应紧张状况已有所缓解，整体呈改善趋势。公司将持续加强关键物料供应链管理，有望后续提升供应保障能力、提升交付响应能力。
    光互联技术深度积累，CPO用FAU和ELS产品已实现稳定量产交付
    AI驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏，一方面需要快速推进向800G、1.6T，乃至未来3.2T的高速率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO等新技术不断涌现，以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要求。公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了并行光学设计与制造技术平台、光学模拟/设计技术平台、FAU光纤阵列设计与制造技术平台、高速光引擎设计与封装技术平台等创新技术平台。依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司为CPO产品配套的FAU和ELS产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交付。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为87.07、139.36、202.26亿元，EPS分别为3.35、5.51、8.19元，当前股价对应PE分别为83、51、34倍。公司持续深耕光互连核心赛道，随着光模块速率提升、CPO等新技术不断涌现，公司凭借此前积累的工艺技术，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司动态研究报告：主动调结构提质增效，矿卡放量与风电修复共筑成长

华伍股份(300095)
    投资要点
    收入主动收缩、盈利质量抬升，归母净利润高增除一次性因素审视
    2026年上半年，华伍股份实现营业收入5.89亿元，同比下降5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比大幅增长370.59%。归母净利润的高增长主要来自一次性、非经常性因素：报告期内公司出售安德科技51%股权后确认损益0.16亿元，子公司长沙天映被破产管理人接管后不再纳入合并报表范围确认损益0.45亿元，两者共同推动投资收益达0.64亿元、占利润总额的75.94%；同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为0.12亿元，同比下降19.98%。扣非下滑主要受三方面拖累：安德科技2026年上半年仍在并表范围内、亏损增加至0.23亿元；期末出表被动形成对安德科技的财务资助借款及股权应收款、两项合计计提坏账准备0.20亿元；华伍晨投因轨交业务收缩、人员裁减导致亏损增加至0.14亿元。收入端下滑主要由于公司为优化产品结构、提升盈利质量，低毛利率产品主动收缩，即收入回落属主动战略选择而非需求萎缩。与之相印证，公司盈利质量明显改善：母公司工业制动器综合毛利率由25.99%提升至35.40%；基本盘起重运输制动系统实现营业收入2.34亿元、同比增长6.68%，毛利率45.54%、同比提升4.46个百分点。整体而言，公司以短期收入体量换取产品结构优化，主业盈利能力稳步抬升，后续核心观察点在于低毛利业务出清后收入能否重回增长通道。
    矿卡制动器放量提速，国产替代打开第二成长曲线
    矿卡制动器是报告期内公司增量最为突出的业务板块。2026年上半年，公司矿卡制动器实现含税收入0.44亿元，同比增长217.49%；签署订单含税金额0.59亿元，同比增长194.48%，批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用衬垫自主配套能力不断增强，矿卡业务正逐步成为公司新的业绩增长引擎。产能端，公司已将原"年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目"的剩余募集资金及全部利息变更用于"年产10,000套矿卡制动器建设项目"，拟投入募集资金0.94亿元，截至2026年6月30日累计投入0.12亿元、投资进度12.94%，项目预定于2028年1月26日达到可使用状态，为后续大规模放量提供产能储备。从行业逻辑看，全球矿业资源开发格局持续演变推动露天开采规模稳步扩张，矿场企业资本性开支提升直接带动矿用卡车作为核心运输装备的需求增长，进而刺激车辆厂对制动器零部件的采购需求；产品结构上，随着矿卡向大吨位发展及矿山安全监管日益严格，传统干式制动器正逐步向湿式多盘制动器迭代，而目前湿式制动器渗透率尚处低位、未来提升空间较大。竞争格局方面，公司为国内少数具备湿式多盘制动器批量供货能力的供应商，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系；国内竞争对手总体规模较小、多以中低端产品为主，高端仍以国外品牌为主。公司以国产替代为战略方向，替代进程有望持续加速，构成区别于单一周期属性的结构性成长来源。
    风电制动器盈利修复、后市场提速，海外平台拓展全球化空间
    风电制动系统方面，公司主动收缩业务规模，在订单选择上聚焦较高毛利产品，并通过材料配方优化、零部件国产替代、工艺改进等手段持续降本，风电业务毛利率已由负转正、盈利能力得到修复（2026年上半年风电制动系统毛利率2.82%，同比提升5.20个百分点）；同时公司加大风电后市场拓展力度，挖掘存量风机维保和改造需求，报告期内后市场订单金额同比增长34.51%。行业层面，"136号文"抢装之后，长期需求仍由风电大基地建设与海上风电规模化开发驱动，15MW以上超大型风机及漂浮式项目对制动系统性能提出更高要求，"千乡万村驭风行动"亦催生轻量化、模块化产品需求。同时价格内卷在政策引导下有所改善：国家发改委、能源局《关于进一步规范风电设备市场秩序的通知》要求建立"质量优先、成本合理"的招投标定价机制、对低于成本价中标项目实施重点监管，工信部修订《风电产业高质量发展行动计划》要求主机厂与核心零部件企业签订中长期合作协议并约定价格调整触发条件，从制度层面遏制恶性价格战，有利于修复盈利中枢。客户端，公司风电产品覆盖金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电气等国内主要主机厂商，并进入通用电气（GE）、西门子歌美飒、Nordex等国际企业供应链；同时以境外全资子公司瑞士福尔卡为海外平台，重点拓展港口机械、风电和轨道交通等国际市场，全球化布局有望打开新的成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为28.2、21.7、17.5倍，考虑华伍股份矿卡制动器在国产替代与干式向湿式迭代驱动下放量提速，风电制动器盈利由负转正并借后市场拓展与风电反内卷政策持续修复，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：二季度经营企稳回升，金刚石散热业务稳步推进

国机精工(002046)
    事件
    国机精工发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收15.35亿元，同比减少4.51%；实现归母净利润4905万元，同比减少71.89%；单第二季度公司实现营收8.9亿元，同比下降1.26%，归母净利润5812万元，环比扭亏。
    投资要点
    26H1业绩阶段性承压，Q2企稳回升不改经营韧性
    2026年上半年公司收入端阶段性承压，主要系轴承业务板块下滑，报告期内特种及精密轴承业务实现收入6.79亿元（同比-20.61%）；但综合从上半年情况看，特种轴承的经营形势在逐步好转，收入降幅逐步收窄。公司在航天轴承领域有较高市占率，随着商业航天进入常态化、高频次、可回收发射，公司有望持续受益于发射频次提升带来的稳定增量。上半年由于研发投入增长（同比增加4674万元）和投资收益减少（公司持有苏美达产生公允价值变动、2025年同期处置中浙高铁股权产生投资收益约4000万元），整体利润同比减少1.2亿元。综合来看，公司第二季度多措并举实现经营企稳回升，保障半年度业绩由一季度的亏损转为盈利；同时2026H1毛利率为34.63%，同比+0.85pct，表明公司主业盈利能力并未减弱。
    依托顶尖科研平台，高端轴承+特种材料双轮驱动
    公司聚焦于“高端轴承”与“超硬材料”两大板块，依托“轴研所+三磨所”两大业内唯一的综合性研究平台，重点服务于航空航天、半导体、风电等高精尖领域，多个产品居国内领先地位。公司轴承类产品主要配套应用于航空航天、风电两大领域，同时覆盖精密机床、工程机械等多元工业场景，其中在国内卫星及其运载火箭专用轴承市场占有绝对优势。超硬材料业务的下游应用集中在半导体、汽车、光伏、制冷等领域，在多个行业有效打破国外跨国公司垄断；其中半导体领域品类清晰，金刚石工具对应的客户集中于封装领域，精密陶瓷制品客户以半导体设备厂为主。2025年公司收入30.19亿元（同比+13.59%），归母净利润为2.6亿元（同比-6.96%），主要是2025年超硬材料业务注入国机金刚石，公司对超硬材料业务的权益降到67%，超硬材料业务创造的部分收益成为少数股权损益，致使当期少数股东损益增加5463.45万元达6491.59万元。而伴随半导体领域的加速放量以及金刚石散热领域的商业化进程提速，公司经营有望趋势向好。
    金刚石散热产品矩阵丰富，有望加速商业化
    AI算力功耗突破物理极限，倒逼材料革命，金刚石因高导热能力正逐渐成为散热“必选”，产业正处于从“成长期早期”向“成长期中期”加速跨越的关键节点。中国金刚石散热核心市场规模有望从2026年的约15亿元增长至2030年的150-200亿元，五年复合增长率约70%-80%。公司深耕金刚石材料领域，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，目前已实现批量化生产；同时公司具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备的能力，已建新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵，当前CVD金刚石产品（含单晶与多晶）已进入行业头部客户的验证阶段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证。在民用散热领域，各技术路线产品目前均处于下游客户验证阶段，有望实现小批量订单的商业化落地；在国防工业领域，金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，2025年实现收入超1000万元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为34.96、40.84、48.92亿元，EPS分别为0.61、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为107、85、70倍。公司在轴承、磨料磨具等行业具备行业领先竞争力，依托技术和客户优势，有望受益散热材料迭代更新以及商业航天持续发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    金刚石散热下游验证不及预期；轴承行业发展不及预期；产品竞争格局恶化；宏观经济不及预期等风险。

公司动态研究报告：营收稳增显结构韧性，第二曲线打开重估空间

华翔股份(603112)
    投资要点
    收入端延续扩张，利润端受汇兑拖累阶段性回落，现金流与分红彰显经营韧性与股东回报
    2026年上半年，华翔股份实现营业收入22.06亿元，同比增长11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降9.89%；扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元，同比下降16.51%。财务费用同比增加33.38%至0.24亿元，主要系汇兑损失增加所致，而工程机械零部件以美元、欧元结算，汇率波动对利润形成直接扰动。从经营质量与回报看，公司表现更稳健。经营活动产生的现金流量净额为-0.90亿元，虽仍为净流出，但较上年同期的-1.76亿元大幅改善，主要系季节性回款节奏好于上年。同时公司维持高分红比例，中期拟每10股派发现金红利1.94元（含税），合计拟派现1.04亿元，占2026年上半年归母净利润的39.82%。整体看，短期盈利承压更多来自汇率的外生扰动，而非经营基本盘恶化。
    压缩机基本盘稳固、汽车件加速放量、工程机械件出口修复，"三线并举"的多元结构平滑周期波动
    公司收入结构的多元化是其抵御单一行业波动的关键。2026年上半年，精密件（含白色家电压缩机零部件与汽车零部件）实现收入16.64亿元，仍是绝对主盘；工程机械件收入3.28亿元；生铁及可再生资源收入0.79亿元；其他收入0.92亿元。分地区看，国内销售18.12亿元、国外销售3.50亿元，工程机械零部件产品以境外客户为主，直接受益于叉车/高机零部件出口触底回升（行业出口量同比增长12.7%）。业务定位上，公司在白色家电压缩机零部件市场稳居国内行业龙头，该类产品2018年获评工信部"制造业单项冠军示范企业"并连续三届通过复核；在汽车零部件市场，公司与华域汽车达成战略合作、以合资公司为载体拓展国内外市场，报告期内相关产品产值与市场份额大幅攀升；在工程机械零部件市场，公司与较多全球知名工程机械生产商建立稳固战略合作，为国内领先企业之一。产能端，公司顺应订单增长推进扩张，机加工扩产升级及部件产业链延伸、铸造产线智能化等项目持续推进，在建工程较上年年末增长29.13%至2.42亿元，为工程机械件与精密件的后续放量储备产能。
    从"单一铸造"迈向"精密零部件+智能制造"，第二曲线与工艺升级共同夯实长期护城河
    公司于2026年4月以来持续深化与行业优质龙头企业的战略合作，机器人精密零部件产线实现稳定量产、保障核心部件交付能力，支撑机器人零部件业务规模化扩张，并同期启动新一期产能扩建、加速新产品开发与新客户拓展；6月完成对上海申智创视觉科技有限公司的控股，深化"人工智能+制造"融合，切入视觉检测等未来工厂关键环节。这意味着公司正从传统的金属零部件供应商，向"精密零部件+智能制造"平台延伸，产品附加值与应用边界同步拓宽。支撑第二曲线的是公司多年积累的工艺与客户壁垒。公司从事铸造生产超过二十年，掌握潮模砂自动造型（垂直/水平分型）、真空密封造型（V法）、树脂砂造型等工艺，可生产从几百克到数十吨的铸件，是山西省"金属材料精密智能成型工程技术研究中心"及"中国V法铸造工程技术研究中心"；携手铸造行业头部技术咨询公司Azterlan引进先进设计理念，提升铸造工艺出品率，并验证多款产品免打磨工艺，以技术升级实现降本提效。客户端，公司已建立辐射全球的营销网络与"一小时JIT"服务能力，与格力电器、美的集团、恩布拉科、丰田集团、大陆集团等龙头长期合作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为48、55.05、62.71亿元，EPS分别为1.23、1.46、1.69元，当前股价对应PE分别为14.3、12.1、10.4倍，考虑华翔股份多元基本盘稳住收入增长，并借机器人精密零部件量产与"AI+制造"布局打开第二成长曲线，具备穿越周期的结构韧性与向上弹性，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游家电、汽车行业总量回调及价格竞争加剧风险；原材料价格波动与产品价格联动滞后；工程机械件出口受汇率、贸易政策及海外需求影响；应收账款回款风险；可转债转股可能带来摊薄。

公司事件点评报告：收入利润快速增长，CPO、NPO无源内连光器件开始小批量试产

蘅东光(920045)
    事件
    蘅东光发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    收入利润快速增长，海内外扩产稳步推进
    2026年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%。公司无源光纤布线产品销售收入保持高速增长趋势，无源内连光器件多类型产品规模化交付，光缆、钣金等配套产品销售收入也实现较快增长。基于战略发展规划和客户需求，公司国内桂林生产基地和海外越南、泰国生产基地稳步扩产，整体产能规模进一步扩大。
    超大芯数产品收入高速增长，MMC扩大产能规模
    无源光纤布线产品方面，2026年上半年公司光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成产品销售收入均保持高速增长趋势，其中量产交付的产品最高芯数达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。随着下游客户对高密度光纤连接器产品需求的持续提升，公司扩大MMC光纤连接器产能规模，产品交付能力高速增长。
    光模块无源内连光器件规模化交付，CPO/NPO无源内连光器件小批量试产
    无源内连光器件方面，公司基于市场需求开发了多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC无源内连光器件等产品类型。2026年上半年，公司应用于800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交付，已完成ELSFP保偏无源内连光器件和CPO/NPO无源内连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批量试产和量产前准备等相关工作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.48、54.47、70.85亿元，EPS分别为6.87、10.43、13.30元，当前股价对应PE分别为81、53、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

公司动态研究报告：穿越周期，高端化与国际化并进

中海油服(601808)
    投资要点
    核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性
    2026年上半年，中海油服实现营业收入237.87亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润20.09亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润18.33亿元人民币，同比下降5.5%，主因非经营项目扰动—
    2026年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失5.56亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至7.86亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的29.61亿元人民币增至34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由6.81亿元人民币升至11.50亿元人民币，油田技术服务分部由21.36亿元人民币微升至21.90亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损0.15亿元人民币转为盈利0.33亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近120美元/桶回撤至70美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。
    海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量
    2026年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高
    位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026年上半年半潜式钻井平台作业日数2,372天、同比增长11.4%，可用天使用率高达98.5%，平均日收入17.6万美元/日、同比增长2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入9.9万美元/日、同比增长8.8%。从收入端看，2026年上半年钻井服务分部实现营业收入74.77亿元人民币、同比增长3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至2026年上半年末，境外资产224.66亿元人民币、占总资产比例26.7%，海外钻井平台14座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。
    自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒
    2026年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得2025年度国家科学技术进步奖二等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪EFDT-Union获2026年亚洲海洋石油技术大会（OTC Asia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口8000米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降6.5%和10.0%，但该分部收入仍增长3.9%至11.38亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为528.97、555.31、580.64亿元，EPS分别为0.93、1.03、1.12元，当前股价对应PE分别为13.5、12.2、11.2倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。

公司动态研究报告：激光器主业量利双升，新业务高增与平台化布局打开成长空间

英诺激光(301021)
    投资要点
    业绩拐点确立：收入利润双升，盈利质量与现金流同步改善
    2026年上半年，英诺激光实现营业收入2.59亿元，同比增长19.02%；归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长314.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元，同比增长536.08%，扣非增速显著高于收入增速，表明利润弹性主要来自主业经营改善而非一次性损益，盈利质量扎实。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额0.73亿元，由上年同期净流出转为大幅净流入，同比增1,978.50%，现金流与利润同步向好，反映出公司在收入扩张的同时回款与经营效率明显提升。从业务结构看，激光器业务实现营业收入1.54亿元、同比增长18.27%，激光模组业务实现营业收0.74亿元、同比增长26.13%，两大主业齐头并进，模组业务增速更快，体现公司由核心器件向“器件+解决方案”延伸的成效。更值得关注的是，公司营业收入已连续12个季度实现同比增长，说明本轮增长并非单期脉冲，而是产品力与下游需求共振下的持续性抬升，业绩拐点得到进一步确认。
    AI算力驱动新业务高增，PCB超快激光钻孔打开第二成长曲线
    2026年上半年公司增长动能结构发生积极变化：来自消费电子等行业（含3D打印）的存量业务合计实现营业收入约1.63亿元、同比增长3.94%，而来自PCB、半导体、超硬材料等行业的新业务合计实现营业收入8,814.75万元、同比增长61.23%，新业务增速远超存量业务，成整体收入上台阶的关键增量。新业务的核心看点在于AI算力产业链的工艺升级。近年来AI算力行业高速发展，带动IC载板、类载板、高阶HDI等产品的工艺和材料持续升级，公司依托一体化平台优势与全自研核心技术，成功研发超快激光钻孔设备，核心技术指标达到业界领先水平，正在加快推进产品的验证工作；该设备可稳定实现30—100m微细孔径加工，最高钻孔速度超10,000孔/秒，能够适配ABF、CBF、BT、M9、陶瓷、Q布、PTFE等多种特殊材料，覆盖IC载板、类载板、高阶HDI等产品的钻孔、开槽制程。同时公司推出的超快激光成型设备成功取代传统铣刀加工方式，凭借低损耗、高精度、高效率、高可靠性优势持续获得市场认可。半导体方向上，公司继脉冲深紫外激光器实现交付后，连续深紫外激光器已于近日取得订单突破，并携手某半导体战略客户就长脉宽紫外纳秒系列激光器达成合作，应用于半导体晶圆加工，专用光源正加速转化为规模化订单，新业务成长的可持续性具备产品与客户双重支撑。
    技术平台与全球化双轮驱动，生物医学与前沿工艺储备长期期权
    公司是国内领先的微加工激光器生产商，亦是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力，并实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的厂商之一，紫外纳秒激光器销量持续保持国内领先，稀缺的平台化技术能力构成长期壁垒。2026上半年公司在固体激光核心技术领域再获突破，围绕“短脉冲、短波长、高功率”方向，聚焦棒状增益介质构型使纳秒、皮秒及飞秒等多脉宽激光器成功实现大于500W的高功率、高光束质量稳定输出，不仅为高端固体激光器规模化应用奠定基础，更为下一代桌面级EUV相干光源（高次谐波产生HHG）的研发提供了关键技术储备；同时推出千瓦级高功率超快激光器工程样机并有序推进试产。全球化方面，公司深耕美国、欧洲、日本、韩国等重点市场，围绕半导体、超硬材料、生物医学等核心赛道深化与SHI、Diamond Foundry、Medtronic等国际龙头的合作。生物医学业务上，公司持续推进神经介入微导丝、电生理、支架等管线的CDMO业务，继首款结构性心脏瓣膜产品顺利导入量产之后，第二款产品已启动量产导入，并进入某海外知名医疗器械公司供方体系名录，高值医疗植/介入器械领域的设备与制造能力填补国内空白，有望成为新的利润增长点。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.23、8.68、11.93亿元，EPS分别为0.51、0.78、1.18元，当前股价对应PE分别为183.0、118.8、78.2倍，考虑英诺激光卡位AI算力驱动的PCB、半导体、超硬材料等高景气新赛道，超快激光钻孔设备加速验证放量，叠加深紫外光源、下一代EUV相干光源储备与生物医学CDMO等长期期权，成长动能由存量基本盘向多元新业务切换，故首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务（PCB超快激光钻孔设备等）尚处验证与推进阶段，订单落地与放量节奏存在不确定性；消费电子等存量业务增速相对平缓，下游景气波动可能影响基本盘；半导体、光伏、Micro LED、生物医学等新赛道商业化进程及客户导入周期较长；海外市场占比高，贸易环境与汇率波动可能影响经营；行业竞争加剧或导致产品价格与毛利率承压。

公司事件点评报告：主营业务持续优化，“科技+场景”战略驱动长期发展

新里程(002219)
    事件
    新里程股份公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现总营业收入14.08亿元，同比减少11.54%；实现归母净利润918万元，同比减少4.24%；实现扣非净利润1008万元，同比减少19.96%。
    2026年第二季度，公司实现营业收入6.88亿元，同比下降13.52%；归母净利润为-1128.50万元，同比增长29.75%，扣非归母净利润-1191.27万元，同比减亏20.55%。
    投资要点
    主营业务结构在持续优化和改善中
    ①医疗服务板块，精细化管理成效显著，实现“降收增利”：2026H1实现收入11.4亿元，同比下降6.7%。毛利率由去年同期的26.55%提升至28.40%，最终实现净利润7710万元，同比增长4.2%。
    ②康养板块，战略转型深入推进，业绩实现双位数增长：2026H1实现收入1.72亿元，同比增长9.3%，占总营收比例12.22%；实现净利润964万元，同比增长14.8%。康养床位数增加到1070张，较去年增长21.5%。公司远期目标实现在三年内新增5000至10000张养老床位的运营规模。随着康养床位占比提升至30%，康养业务收入占比目标25%-30%。康养业务有望逐渐成为公司新增长曲线。
    ③医药板块，积极应对集采影响，业务调整助推亏损收窄：受独一味系列产品集采等政策影响，2026H1实现收入9217万元，同比下降55.8%。公司加速调整业务模式，优化产品线结构。该板块毛利率提升至46.04%（去年同期为40.47%），实现净利润-2720万元。相较于去年同期，亏损收窄幅度达18.0%。
    确立“科技+场景”战略，收购泽普医疗进军智能
    康复机器人和脑机接口
    公司以医疗机构与康养场景为基础，以科技创新为引擎，着眼长远布局构建生物医药、智能机器人、脑机接口三大科技高地。2026年8月18日，公司发布报告，拟以自有资金及自筹资金4.37亿元人民币通过股权转让及增资扩股形式取得山东泽普医疗科技有限公司51%的股权。
    收购标的泽普医疗，深耕智能康复医疗设备，生产体系完备，研发实力雄厚，产品矩阵丰富。公司以人工智能（AI）与具身机器人技术深度融合为核心驱动，还自主研发脑机接口技术，与康复机器人深度融合，实现从卧床到康复全周期临床康复覆盖。现有智能医疗康复产品、康复机器人等五大主营版块、200多个品种。其中，73个产品获得欧盟CE认证，15个获得美国FDA认证，并已经在全球56个国家和地区实现销售。
    泽普医疗2025年实现营收1.16亿元，同比2024年增长84.73%，实现净利润2346.42万元；2026年1-4月，公司营
    收3780.63万元，净利润767.76万元。公司经营和利润呈现良好的增长趋势。
    盈利预测
    公司主营业务在积极优化，盈利能力在逐渐提升，在“科技+场景”战略定位下，积极探索康复机器人、脑机接口等领域，驱动公司长期发展。预测公司2026-2028年收入分别为30.70、35.27、38.95亿元，归母净利润分别为0.56、1.28、1.72亿元，EPS分别为0.02、0.04、0.05元，当前股价对应PE分别为129.4、56.4、42.2倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司动态研究报告：海外业务快速增长，数据中心打开成长空间

伊戈尔(002922)
    投资要点
    海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长
    2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。
    海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进
    公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。
    数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间
    上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：海外业务加速拓展，全球交付能力持续增强

海博思创(688411)
    投资要点
    归母净利润翻倍增长，毛利率与净利率同步提升
    2026年上半年，海博思创实现营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长141.52%。盈利能力方面，综合毛利率为21.47%，较上年同期17.54%提升3.93个百分点；归母净利率为10.04%，较上年同期6.98%提升3.06个百分点，利润增速显著快于收入增速。中报指出，海外市场拓展、高价值应用场景落地及向综合能源服务商转型共同推动业绩增长。我们认为，海外业务与全生命周期服务的价值释放，有望继续支持公司盈利质量提升。
    海外业务加快拓展，全球化交付能力持续增强
    上半年公司外销收入5.85亿元，占营业收入的9.29%。截至报告期，公司业务覆盖五大洲30余个国家，欧洲业务已拓展至近20国。公司与SMA Solar Technology AG签署全球战略合作协议，并与多家国际头部企业建立GWh级框架合作；在美国、德国、意大利等主力区域持续获取GWh级订单，同时拓展东南亚、南美等市场。公司在新加坡、美国、德国等重要市场设立子公司并建设本地化服务网络，另已在东南亚规划新增产能。我们认为，项目拓展与属地化服务协同推进，将增强海外客户覆盖和交付能力，为收入规模增长提供支撑。
    运维与电力交易延伸服务价值，算电协同打开新场景
    公司已在甘肃、内蒙古等地落地多个大型独立储能电站运维项目，并推出HyperStation全生命周期解决方案，覆盖规划设计、设备集成、调试交付及运维交易。中报列举的内蒙古已投运项目整站在线率达99.5%，综合能效超过91%；“海博云”已贯通资产运维与电力交易，支持电价预测、自动报价和故障预警。与此同时，公司已完成适配算力中心场景的一体化解决方案研发，融合配电系统与高倍率储能产品，并布局固态变压器及钠电技术。我们认为，设备销售向长期服务延伸，有望提升客户全周期价值；算电协同等新场景将进一步拓宽公司的成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为251、369、473亿元，EPS分别为11.06、18.30、23.89元，当前股价对应PE分别为15、9、7倍，考虑到公司储能业务持续高增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：茁壮成长的中国树

宇树科技(688836)
    投资要点
    四足+人形双轮驱动，2025 年人形机器人出货量全球第一
    深耕具身智能领域，人形机器人打开第二成长曲线。2013年，王兴兴开创了低成本高性能四足机器人技术方案的先河；2016 年，公司成立并率先公开零售四足机器人；2017 年推出首款商用四足机器人 Laikago，打开科研市场；2019 年发布行业级机型 Aliengo，初步布局工业场景；2020 年起，公司接连推出 A1、Go1 等高性价比四足机型，凭借亲民定价与优异性能快速抢占全球市场；2023 年，公司发布全尺寸高端人形机器人 H1，补齐人形产品布局；次年量产平价机型G1，以 9.9 万元起售价打破行业高价壁垒，推动人形机器人规模化商用；2025 年及 2026 年初，公司人形机器人产品连续两年登台央视春晚；2026 年 8 月，公司于科创板上市。
    宇树科技产品矩阵覆盖人形机器人、四足机器人及核心零部件，下游应用涵盖科研、工业、文娱等多元化应用场景。2025 年，公司人形机器人/四足机器人/机器人组件分别实现收入 8.7/7.0/1.0 亿元，占比 51.1%/41.1%/6.1%，同比+708.8%/+202.6%/+132.9%。目前，人形与四足机器人为业务核心。
    （1） 人形机器人：人形机器人产品覆盖全尺寸（H 系列）、中型（G 系列）、轻量级（R 系列）及轮式双臂（G1-D）四大形态，下游应用涵盖科研、导览、文娱等多元化应用场景。 2025 年，公司人形机器人出货量超 5500台，位居全球首位；2026 H1，出货量约为 5900 台，位居全球第二。
    （2） 四足机器人：消费级四足机器人如 Go1、Go2 等，主要用于科技研发、教育教学、消费娱乐、智能服务等领域；行业级四足机器人如 B1、B2、B2-W、A2 等主要用于能源化工、智能制造、消防应急、公共服务、智慧城市等垂直行业的巡检、操作、救援、勘测及相关科研与应用开发。公司四足机器人产品连续多年市场份额位居全球第一。
    （3） 机器人组件：公司先后自研机械臂、激光雷达、灵巧手等机器人组件，其中机械臂通过搭载在移动机器人平台来完成抓取、交互等任务；激光雷达具备 360°超广角感知能力，可采集环境三维数据，保障机器人自主行走、避障等功能；灵巧手产品能够完成开门、抓取等精细操作。
    业绩快速增长，毛利率保持稳定
    营收快速增长，2024 年扭亏为盈。公司 2023-2026H1 营收分别 为 1.6/3.9/17.0/11.5 亿 元 ， 同 比 分 别 为+29.5%/+146.8%/+332.6%/+48.5%；扣非归母净利润分别为 -0.2/0.8/5.9/2.4 亿 元 ， 同 比 分 别 为 -123.3%/+535.5%/+652.8%/-19.3%。其中，2023-2024 年营收快速增长，但由于公司处于研发投入阶段，利润仍为亏损状态；2024 年随四足机器人产品放量，公司实现扭亏为盈；2025 年业绩大幅上升，主要由于机器狗与人形机器人产品销量快速增长；2026H1，公司扣非后净利润同比下降主要系期间研发投入大幅增加及 2026Q1 大额销售费用支出所致。
    毛利率保持稳定，26H1 费用管控得当。公司 2023-2026H1 毛利率为 44.8%/57.2%/60.4%/56.0%，2024 年起毛利率稳定在55%以上，得益于高毛利产品如人形及四足机器人逐步放量；扣非归母净利率为-11.3%/+20.0%/+34.8%/+21.2%。费用率方面 ， 2023-2026H1 期 间 费 用 率 分 别 为58.9%/34.9%/40.4%/31.5%，同比分别为-8.9/-24.0/+5.5/-27.6pct；其中，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/3.7%/11.8%/1.8% ， 同 比 分 别 为 +8.2/-43.2/+4.9/+2.5pct。2023-2024 年，随着公司业务规模和营业收入的快速增长，期间费用率呈下降趋势，公司经营的规模效应开始凸显；2025年，公司期间费用率上升主要系Q1-Q3期间股权激励费用较高；2026H1 期间费用率同比下降，主要受管理费用较去年同期大幅下降影响，但由于公司仍在加大市场拓展和研发投入，销售、研发及财务费用率同比均有上升。
    立足高性能四足机器人，逐步扩展至人形机器人
    四足机器人行业已从早期教育与科研应用，迈入规模化落地阶段。相较于轮式机器人，四足机器人对楼梯、坡道、碎石、草地等非结构化地形适应性更强；相较于人形机器人，其承载能力突出、稳定性更佳，当前更易在巡检、危险环境感知、 安防 及复 杂地 形作 业等 场景 形成 项目交 付。据QYResearch 测算，2025 年全球四足机器人市场收入约 32.4 亿元，2032 年有望达到 311.7 亿元；下游应用方面，数据中心/园区/建筑工地巡检与安防预计以 15.8%的占比成为最大应用场景，油气化工/矿山/危险环境巡检（15.4%）、工业制造/仓储物流（）、能源电力巡检（ 13.0% 12.8%）、公共安全/消防应急/军警防务（12.1%）紧随其后。竞争格局上，2025 年全球前五大生产商宇树科技、Boston Dynamics、云深处科技、ANYbotics 和伽利略合计占据约 64.4%的市场份额，其中宇树科技与 Boston Dynamics 构成全球第一梯队。
    人形机器人市场空间广阔，国产厂商占据主导地位。其是仿照人类外观特征设计、具备类人运动与交互能力的智能机器人。受益于产业爆发，我们预测 2030 年全球人形机器人出货量有望达 205.0 万台，对应 2870.3 亿元的市场空间。应用结构方面，据 IDC 测算，2025 年下游文娱商演以 36.8%的占比位居首位，科研教育（24.6%）、数据采集（17.0%）、导览导购（10.9%）、工业制造（9.2%）紧随其后。竞争格局上，2025 年全球人形机器人出货量约 1.5 万台，前五大生产商宇树科技、智元、优必选、乐聚和引擎智能合计占据约 85.7%的市场份额，其中宇树与智元处于全球主导地位。海外企业目前仍以原型机迭代、试点部署及小规模交付为主，量产出货规模显著低于国内，2025 年特斯拉、Figure 等海外主要厂商出货量均约为 150 台。
    聚焦具身智能领域，四足机器人、人形机器人两大品类出货量均位居全球首位。公司建立了涵盖机器人本体、核心智能算法、具身智能及核心部组件的全栈自研体系，产品矩阵以人形机器人、四足机器人为代表，以及机器人核心部组件。分产品来看：（1）四足机器人方面，公司 2023-2025 年累计出货量已超过 3.3 万台，连续多年市场份额位居全球第一。（2）人形机器人方面，自 2023 年自研推出首款人形机器人H1 及 2024 年推出中型人形机器人 G1 以来，公司人形机器人产品销量快速增长。2025 年，公司纯人形机器人出货量约为5511 台，出货量全球第一；2026 年，公司人形机器人目标出货量约为 1-2 万台。
    软硬件布局完善，先发优势夯实生态护城河
    率先实现规模化量产，高性价比打开市场空间。公司以四足机器人作为技术验证与量产起点，将关节、电驱、控制算法及计算平台等成熟方案直接迁移至人形机器人平台，实现关键零部件跨品类复用。依托全栈自研能力，核心零部件自研率与国产化率均超 90%，覆盖电机、减速器、传感器等关键环节，构筑了持续降本的底层基础。公司率先攻克人形机器人规模化量产瓶颈，2024 年 5 月推出定价 9.9 万元的 G1 产品，突破行业此前 50 万元以上的高价格局，成为同期唯一实现十万级定价并落地量产的人形机器人。伴随量产放量，2025 年人形机器人出货量超 5500 台，位居全球首位；截至 2026 年 8月双足人形产品累计下线约 18000 台。基于现有订单储备与产能爬坡节奏，公司预计 2026 年人形机器人产品目标出货量在 1 万-2 万台左右。
    软硬件协同优化迭代，智能运控与大模型领跑行业。（1）硬件方面，公司自研关节模组具备高强度抗冲击、稳定散热特性，可完成各类极限动态动作。（2）算法方面，高并发集群控制系统搭配 AI 融合定位算法，2026 年 2 月春晚实现几十台机器人毫秒级同步协同、自主路径规划与动态调整，技术落地场景持续拓展。（3）大模型方面，公司同时布局 WMA 与VLA 两大架构，先后开源 UnifoLM-WMA-0 与 UnifoLM-VLA-0 两个具身大模型；2026 年初工业级模型 UnifoLM-X1-0 已在自有工厂完成试点部署，可自主完成关节电机装配；5 月发布融合世界模型与视觉语言动作的 WVLA2.0；7 月发布可统筹家居康养多任务的 UnifoLM-OminiA-0.3；9 月 UnifoLM-X2-1.0 突破世界-动作大模型在瞬时规划、决策和动态交互执行等环节的瓶颈，实现高动态、强交互、实时完成对未来动作的预测与规划；同月发布通用人形机器人基础模型 UnifoLM-WLA-1.0，单一模型即可驱动机器人全身协调操作任务。
    下游应用生态成熟，成为科研、教育、文娱领域核心硬件供应商。产品以接口完备、开发者友好、支持二次开发为核心，配套完善套件与连接能力，叠加持续开源的操作工具及数据集，成为算法训练与科研实验的首选硬件平台。当前公司 80%+产品下游应用领域为科研及文娱表演，具体来看：（1）四足机器人中，大约 80% 用于科研、教育和消费领域，其余 20% 用于工业领域，如检测和消防；（2）人形机器人全部应用于科研、教育和消费领域。2025 年 Q1-Q3，在用于高校科研的人形机器人采购项目中，宇树占比超过 40%，其中多数订单机型选择为 G1 机型。
    与英伟达强强联手，补全模型及芯片短板
    战略合作英伟达，推出 H2 人形机器人。2026 年 6 月，英伟达首席执行官黄仁勋宣布与宇树科技合作，推出以其 H2 Plus 机器人为载体，面向高校及学术机构的 Isaac GR00T 人形机器人参考平台，斯坦福大学机器人中心、苏黎世联邦理工学院、加州大学圣地亚哥分校的高级机器人与控制实验室等已确认计划采用。H2 本体拥有 31 个自由度；灵巧手采用 Sharpa 触觉五指灵巧手，每只机械手拥有 22 个自由度；整机身高约1.8 米、重量约 68 公斤。H2 人形机器人与英伟达的 JetsonThor 硬件结合，且后者搭载了用于设备端人工智能（AI）运算的 Blackwell GPU，配备 128GB 内存，人工智能算力最高可达 2070 万亿次 FP4 浮点运算。
    宇树发布 G1+，围绕运动性能、感知交互、智能完成升级
    宇树发布 G1 升级款 G1+，标准版含税售价 9.5 万元。2026 年9 月，宇树发布 G1+，标准版整机约 35kg，站立高度约 1.34米，折叠后仅 0.69 米，方便运输和收纳。其配备 25 个关节自由度，手臂最大负载约 3kg，续航约 2 小时。面向科研深度开发的 EDU 版在本体基础上可扩展至 25+45 自由度，可选配 7 自由度灵巧手，支持高算力模组二次开发。（1）硬件层面，新增+2 DOF 颈部结构，俯仰范围-25°至 36°，偏航可达±110°，环境观察和人机交互时姿态更为自然。（2）动力系统层面，肩腰电机峰值扭矩提升 110%，同扭矩下发热降低72%；手臂电机扭矩提升 43%、发热降低 30%；大腿电机发热降低 28%。（3）感知层面，G1+搭载双目与广角单目的双视觉系统，配套 3D 激光雷达和腹部广角相机，空间感知和深度理解能力均有提升。同时，头部集成 5 个高灵敏度触摸点，轻触即可触发对话或解锁动作；远场拾音采用前 4 后 2 的 6 麦克风阵列，支持声源定位、降噪和回声消除，还可外接传输距离达 50 米的无线麦克风。（4）续航层面，背部新增 DC54.6V/5.7A 外部供电口，可脱离电池持续工作，解决了科研、展示等场景需要长时间在线的痛点。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 年收入分别为 27.6、45.4、68.7 亿元，归母净利润分别为 6.3、9.4、12.7 亿元，公司聚焦具身智能领域，以高性能四足机器人切入市场，扩展至人形机器人，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司深度报告：从产能、盈利、品牌、管理四维度解析乖宝

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    产能：产销同步高增，国内外前瞻布局支撑长期份额提升
    公司持续推进国内、泰国及新西兰产能布局，2020-2025年产量由9.76万吨增至28.06万吨，产销率长期维持高位；随着10万吨高端宠物食品项目、30万吨高端宠物主粮项目及新西兰项目陆续投产，公司产能规模及产品覆盖进一步提升，有望为收入增长及市场份额提升提供支撑。
    盈利：生产端降本增效，品牌投入短期压制利润空间
    公司单位生产成本持续优化，推动毛利率持续改善；但随着自有品牌扩张，公司持续加大营销及销售投入，2025年单位期间费用升至0.73万元/吨，短期对净利率形成一定压力，后续伴随收入规模扩大及费用效率提升，盈利能力有望逐步修复。品牌：自有品牌持续扩张，业务结构优化驱动盈利能力改善公司持续由境外OEM/ODM向境内自有品牌驱动转型，随着高毛利境内品牌业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步改善。
    管理：股权激励绑定核心团队，低杠杆高周转夯实经营基础
    公司通过2024、2025年两期股权激励覆盖销售、电商运营、品牌及产品等核心人员，强化核心团队与公司业绩的利益绑定；同时2023-2025年资产负债率均低于主要同行，平均为16.3%，总资产周转率平均达1.25次，呈现低杠杆、高周转特征，为公司持续扩产及业务增长提供稳健的财务基础。
    盈利预测
    预计2026-2028年公司营业收入分别为77.11、90.23、109.28亿元，同比增长13.9%、17.0%、21.1%；归母净利润分别为4.32、6.25、8.58亿元，同比-35.9%、+44.7%、+37.4%，对应EPS分别为1.08、1.56、2.14元。2026-2028年PE分别为34.5/23.8/17.4倍，ROE分别为8.8%/11.8%/14.8%。基于公司长期成长逻辑及盈利修复预期，维持“买入”评级。

公司动态研究报告：海工交付带动收入增长，高端产能进一步扩充

大金重工(002487)
    投资要点
    海工交付带动收入增长，综合毛利率显著提升
    2026年上半年，大金重工实现营业收入32.53亿元，同比增长14.48%；归母净利润6.01亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.57%。盈利能力方面，公司综合毛利率达到37.53%，较上年同期28.17%提升9.36个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为18.46%，较上年同期19.24%下降0.77个百分点。分业务看，风电装备产品毛利率35.90%，同比提升10.37个百分点；出口业务毛利率39.36%，同比提升8.67个百分点。我们认为，风电装备及出口业务毛利率改善，体现高端海工交付的盈利贡献，为公司进一步拓展海外市场提供经营支撑。
    出口海工交付创新高，曹妃甸基地投产扩充高端产能
    公司上半年出口收入26.75亿元，同比增长19.25%，占总收入82.25%。出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高，主要由蓬莱基地向欧洲市场供应风电单桩基础及少量海塔，其中单桩基础全部采用DAP目的地交付模式。报告期内，曹妃甸海工基地正式投产并完成首批出口海上风电单桩制造，年产能约40万吨，可配套15—25MW大型风机所需的超大型单桩、浮式基础、导管架等产品。基地配套10万吨级专用深水码头，推动生产、涂装与装船衔接。我们认为，蓬莱基地交付积累与曹妃甸新增产能相互配合，有望增强公司大型化海工产品的供应能力和海外项目交付能力。
    特种运输与船舶订单协同发展，系统服务能力持续拓展。
    KING ONE轮已完成两个欧洲单桩运输航次，第二艘同型船KING TWO已交付，第三艘KING THREE计划于2026年9月交付，公司计划年内实现三艘KING系列船舶全面投运。船舶设计与建造方面，公司已累计签署24艘新船制造订单，合同总金额约120亿元，交付周期为2027—2030年，船型覆盖大型散货船、甲板运输船、无动力半潜驳船及多用途重吊船。同时，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处母港码头，部分海外海工项目已包含母港服务。我们认为，自有运输船队、船舶制造与海外母港布局协同推进，有望拓宽服务范围，推动公司从装备供应商向制造、运输与交付一体化服务商升级。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为77、100、126亿元，EPS分别为2.19、3.15、4.32元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，考虑到海外业务持续扩张，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：鞋履主业逐步修复，布局车用丝杠和机器人零部件打造全新成长曲线

天创时尚(603608)
    投资要点
    国内中高端女鞋领先企业，加速布局新兴产业
    深耕鞋履主业二十余载，已形成以 KISSCAT 为核心的多品牌女鞋矩阵。1998 年，番禺高创鞋业有限公司成立并建立首条生产线，开始全面运营 KISSCAT 品牌；2004 年，广州天创鞋业有限公司成立；2016 年，公司登陆上交所主板；2018 年，公司创立国内首条时装鞋履 AI 自动化生产线，持续推进生产制造自动化升级。2026 年 3 月，公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根（慈兴集团董事长）。2026年6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，切入机器人关节模组领域；同年 7 月，公司以股权收购及增资方式投资安徽迅微精密工业有限公司，现持有其 37.04%股权，产业布局向滚珠丝杠领域延伸。
    公司主营业务为时尚鞋履服饰类业务，涉及时尚鞋履及配套产品的研发、生产、分销及零售。公司为时尚女鞋多品牌全产 业 链 数 字 化 运 营 商 之 一 ， 旗 下 拥 有 自 有 女 鞋 品 牌“KISSCAT” 、 “zsazsazsu” 、 “tigrisso” 、“KISSKITTY” ， 以 及 代 理 西 班 牙 中 高 端 女 鞋 品 牌“Patricia” ， 同 时 参 与 投 资 了 国 际 化 设 计 师 品 牌UnitedNude（UN）。2026H1 公司鞋履服饰产品的营业收入为5.0 亿元，占总营收的 97.9%。
    业绩开启修复，降本增效成果逐步显现
    营收逐步改善 ，利润持续增长。公司2021-2026H1营收分别为19.3/12.7/12.7/11.0/11.5/5.1 亿元，同比分别为+2.5%/-33.9%/+0.1%/-13.7%/+4.5%/-3.1%；扣非归母净利润分别为-1.0/-2.0/-0.4/-1.0/0.1/0.3 亿元，同比分别为+79.8%/-105.2%/+81.6%/-167.8%/+111.9%/+718.7%。2022 年营收大幅下降主要系消费需求减弱，公司关停亏损品牌和店铺，广告主预算缩减。2025 年起公司通过关闭低效店铺、优化人员结构及生产资源配置等方式持续降本控费，利润明显提升。
    毛利率稳步提升，降本增效成果显现。公司 2021-2026H1 毛利率分别为 56.4%/58.4%/62.1%/62.2%/60.1%/68.4%，整体呈上升趋势，得益于公司聚焦趋势品类、爆品打造和营销推广的 策 略 。 公 司 2021-2026H1 期 间 费 用 率 分 别 为54.1%/68.0%/61.4%/65.3%/55.8%/58.8% ， 同 比 分 别 为+0.7/+13.9/-6.6/+3.9/-9.5/-2.8pct；其中，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.5%/10.3%/2.6%/0.4%，同比分别为-2.5/+0.3/+0.1/-0.7pct。2025 年费用下降主要系公司关闭低效店铺，优化运营流程，融资贷款本金减少带动利息支出下降。
    依托控股股东慈兴集团，开拓精密传动业务
    新实控人深耕精密传动领域，产业资源助力公司切入丝杠赛道。公司实际控制人胡先根长期从事轴承及精密传动领域相关业务，其控股的慈兴集团成立于 1985 年，是中国机械工业500 强企业、中国轴承行业十强企业之一。慈兴集团长期专注于精密球轴承、滚珠丝杠等产品，产品主要应用于汽车、高端家电等多个领域，并长期大量出口欧美市场。目前集团拥有员工 3700 余人，年产值约 28 亿元，已形成较为成熟的研发、制造及客户体系。 2026 年 3 月，慈兴集团全资子公司安徽先睿完成天创时尚 19.95%股份受让，成为公司控股股东，胡先根成为公司实际控制人。控制权变更后，公司开始向精密传动及机器人领域拓展。
    经营端，2022-2025 年 1-9 月，集团分别实现营业收入14.97/18.03/21.56/15.90 亿元，分别实现净利润-0.28/1.65/2.20/2.42 亿元，营收和利润规模持续提升。
    研发端，集团拥有国家企业技术中心、国家级 CNAS 认证实验室，承担了诸如国家科技部 863 计划项目——“谐波减速器精密柔性薄壁轴承的研制与应用示范”在内的多项重大科研任务。
    制造端，集团在国内设有八家生产型子公司，在美洲、欧洲、等地设有销售公司与办事处，并在墨西哥和美国底特律建立了生产基地。
    客户端，集团已进入全球主流汽车 OEM 及 Tier 1 供应体系，客户包括耐世特（Nexteer）、法雷奥（Valeo）、比亚迪（BYD）和 GKN 等企业。
    参股迅微精密切入车用滚珠丝杠，线控底盘打开市场空间
    滚珠丝杠市场稳步扩容，国产替代空间广阔。滚珠丝杠具有传动效率高、精度较高、使用寿命长等优势，广泛应用于数控机床、人形机器人及汽车等领域。随着智能驾驶对底盘的要求不断提高，线控制动系统（EHB、EMB）、线控转向系统（SBW）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）、电子驻车系统（EPB）的渗透率持续提升，进一步扩大丝杠市场空间。其中，EMB 单车丝杠需求达 4 个，SBW、R-EPS、EPB 单车各需 1个。我们预测 2030 年中国乘用车销量为 3940 万辆，应用于汽车线控底盘的丝杠市场规模将达 179.5 亿元，2025-2030年 CAGR 为 18.6%。当前，全球滚珠丝杠市场主要由国际龙头主导，包括日本 THK、NSK，中国台湾上银科技，以及德国舍弗勒、Bosch Rexroth 等。从市场集中度看，2025 年全球前五大厂商合计占据约 51.3%的市场份额，国内企业在全球滚珠丝杠尤其是高端产品市场仍具有较大的国产替代空间。
    通过股权受让及增资取得迅微精密 37.04%股权，切入滚珠丝杠领域。迅微精密是专注于生产中高端汽车用滚珠丝杠用等产品的高新技术企业。自 2014 年起，公司积极开展车用滚珠丝杠及其组件的研发，产品成功批量应用于汽车制动系统、驻车系统、转向系统、变速箱换挡器等核心部位，是国内车用滚珠丝杠领域的核心企业之一。公司现有生产车间 7 个，已达成年产 800 万套滚珠丝杠副。公司自主研发了车用滚珠丝杠全自动装配生产线，是国内较早实现转向系统用滚珠丝杠批量生产的企业之一。滚珠丝杠生产线规模和自动化程度均处于国内前列水平，拥有品类齐全的滚珠丝杠用检测设备。
    客户资源丰富，丝杠业务向制动总成延伸。迅微精密已成为众 多 国 际 知 名 汽 车 企 业 合 作 伙 伴 ， 客 户 涵 盖 大 陆 集 团（Continental）、采埃孚（ZF）、伊顿（EATON）、翰昂万都（HL Mando)等。迅微精密为特斯拉全球产业供应链的上游参与者，以二级供应商身份向头部一级供应商供货，为其提供车载丝杠产品，共同服务于特斯拉的生产体系。在现有丝杠业务的基础上，迅微精密积极将产品拓展至刹车丝杠总成，目前该项目处于自主研发阶段，已与一级供应商签署供货框架协议，预计于 2027 年第三季度实现量产交付。
    经营规模稳步扩大，业绩承诺明确利润目标。迅微精密2024-2026Q1 分别实现营业收入 2.74/3.62/0.93 亿元，扣非净利润0.17/0.44/0.14 亿元，扣非净利率 6.2%/12.2%/15.1%，经营规模和盈利能力持续提升。慈兴集团承诺迅微精密 2026-2028年度扣非净利润分别不低于 5,570 万元、6,920 万元和 8,550万 元 ， 三 年 累 计 不 低 于 2.1 亿 元 ， 同 比 分 别+26.6%/+24.2%/+23.6%。
    整合丝杠产业资源，布局机器人关节模组
    慈兴集团 丝杠资源支撑，持续拓展机器人业务。慈兴集团收购的北美模具厂商 Drake 具备螺纹模具开发制造能力，丝杠关键设备自主可控。迅微精密丝杠产品已通过国内外指定供应商向北美等地区送样，并正通过执行器总成厂商进入全球头部客户供应链。同时，慈兴集团自身已将产品范围拓展至工业及人形机器人所需的柔性轴承、交叉滚子轴承、微型滚珠丝杠等精密传动部件，并于 2025 年以相关产品参加杭州国际人形机器人与机器人技术展览会，为上市公司后续拓展机器人产业提供技术及产业资源基础。
    依托精密制造能力，拓展机器人关节模组赛道。2026 年 6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，主要从事工业及人形机器人关节模组的研发、生产与销售，有助于进一步拓宽滚珠丝杠的市场空间及产品应用，并充分利用慈兴集团在长三角区域的产业资源以及轴承、滚珠丝杠领域的技术沉淀与研发优势。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 年收入分别为 11.8、12.7、13.5 亿元，归母净利润分别为 0.6、0.9、1.3 亿元，鞋履主业盈利能力持续改善，滚珠丝杠与机器人关节模组业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    滚珠丝杠与机器人关节模组业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

公司动态研究报告：高压实磷酸铁锂放量，机器人有望成为第二条成长曲线

富临精工(300432)
    投资要点
    收入利润快速增长，锂电材料盈利能力改善。
    2026年上半年，富临精工实现营业收入110.48亿元，同比增长90.06%；归母净利润2.82亿元，同比增长61.58%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长122.53%。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.14%，较上年同期10.71%下降1.57个百分点；归母净利率为2.55%，较上年同期3.00%下降0.45个百分点。分业务看，锂电正极材料主营业务毛利率达到6.86%，同比提升1.62个百分点，体现产品放量与规模效应的积极进展。我们认为，随着高端产品放量、新产能爬坡及降本工作推进，锂电材料业务盈利贡献有望持续释放
    高压实磷酸铁锂放量，产能释放与产品升级打开成长空间
    公司四代、五代高压实磷酸铁锂产品聚焦高端市场，4C超充产品凭借性能优势进入高端乘用车市场。子公司江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，产能释放有望进一步支撑出货增长。同时，公司布局上游磷酸二氢锂一体化项目及草酸亚铁前驱体产线，强化核心原料保障并推进降本。我们认为，高端产品需求增长、产能爬坡与供应链完善有望共同推动锂电材料业务持续发展。
    智能电控产品拓展与机器人布局协同推进，培育长期增长动能
    公司新能源汽车增量智控部件中的电驱动减速系统和智能热管理系统业务快速放量，已成为汽车零部件板块收入增长和利润贡献的核心驱动力。相关产品获取多家国产自主品牌及主流新势力车企项目新定点，并实现批量交付。依托精密制造及机电一体化技术积累，公司进一步向机器人电关节模组延伸，产品覆盖行星、谐波与摆线关节模组，应用于四足机器狗、双足人形机器人及轮式机器人等场景。上半年，公司新设全资子公司班巧智能，推进机器人产业化、规模化及人形机器人应用与服务业务。我们认为，汽车智能电控与机器人关键零部件的技术协同有望拓宽公司长期发展空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为247、415、511亿元，EPS分别为0.51、1.15、1.70元，当前股价对应PE分别为26、12、8倍，考虑到高压实磷酸铁锂持续放量及智能电控机器人战略布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；新产能投放不及预期；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：AI赋能从降本增效到第二增长曲线Giikin AI仍可期

吉宏股份(002803)
    2026 上半年 AI 赋能跨境电商助力营收净利润双增
    公司运用 AI 算法分析海外市场并通过在 Meta、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram 等国外主流社交网络平台定位潜在客户群体，助力商品高效匹配推送与销售，将高性价比及有特色的中国产品跨境销售至东南亚、东北亚、中东、欧洲等地，泛品策略下满足不同地区消费者的多元化需求。2026 上半年跨境社交电商业务营收 24.5 亿元（同比+15.82%），归母净利润 1 亿元（同比+80.92%），东北亚、欧美等高毛利率地区收入占比提升及 AI 应用带动运营成本降低托举跨境电商业务整体毛利率提升，同时，AI 应用带动广告转化效率提升也拉动公司跨境电商业务收入与净利润的双增；后续公司也将孵化自有品牌提升竞争力，并通过向内孵化与外延并举方式发力品牌电商。
    AI 端将 “Giikin”升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台
    2017 年开始公司布局 AI 算法，利用自研垂类电商大模型，叠加华为盘古、谷歌 Gemini、阿里千问、智谱等多模型融合，已将 AI 技术贯穿包括选品、视频素材、广告投放、客服等业务流程；2026 上半年公司将自研的“Giikin”全链路数字化运营平台升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台，标志公司从“使用 AI 工具”向“建成 AI 原生智慧组织”实现跨越式升级，并与谷歌 Gemini、阿里千问等多模型融合，“Giikin AI+”平台采用仿生设计理念，在架构上形成吉构智能中台+十大智能体矩阵+人机协同三位一体的智能协同体系，平台核心 GiiBuild·吉构 AI 中台为每位员工打造贴身“智慧分身”，企业经营单元升级为员工+专属 AI 智能体的人机协同组合。
    探索 Token 出海
    基于跨境电商积累的 AI 应用经验，并与谷歌、阿里、亚马逊云科技、火山引擎等行业内头部企业达成的 AI 模型调用、Token 出海分销合作，公司将由 AI 技术自用向外部商业化发展探索多模型聚合平台，开展 Token 出海分销业务，依托国产大模型使用效率、成本上的优势，通过 Token 的形式对外销售，发展 Token 工厂化出海业务；2026 年 7 月公司与阿里云双方拟以阿里云 ATH 完整 Token 服务体系为载体，结合吉宏电商全球渠道资源与阿里云的算力供应链能力，搭建面向全行业标准化 Token 出海分销服务体系，拓宽千问大模型全球化落地赛道。同时，公司也已与火山引擎达成深度合作，引入 Seedance 系列 AI 视频生成核心能力，与自研GiiVideo 工具深度技术集成，打造跨境专属 AI 视频生产体系。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 收入分别为 81.82、98.18、113.30 亿元，归母净利润分别为 3.47、4.34、5.43 亿元，EPS 分别为0.76、0.95、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、20.9、16.7 倍，公司将 AI 发展作为战略方向，构筑数字化竞争壁垒，持续推进 Giikin 平台升级迭代，深化 AI 技术与核心业务场景融合，未来公司仍将持续通过 Meta、TikTok、Google 等海外社交平台开展品牌推广，将深化 AI 生态伙伴战略合作，携手阿里云、火山引擎、谷歌、AWS 等伙伴打通模型算力与一线业务需求，挖掘 AI 出海新机遇；公司 AI 战略已从单点自研走向多厂商生态共建升级，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；人才流失的风险；税收优惠的风险；AI 应用不及预期的风险；外延合作不及预期的风险；地缘政治波动的风险；宏观经济波动的风险；

公司事件点评报告：公司业绩表现亮眼，AI算力高景气度推动AI铜箔需求旺盛

德福科技(301511)
    事件
    德福科技发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。
    投资要点
    加工费上行叠加高端放量，上半年盈利能力增长显著
    2026年上半年，公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。上半年营业成本83.58亿元、同比增长68.69%，增速慢于收入4.85个百分点，推动毛利率同比提升2.61个百分点至9.12%。分产品看，锂电铜箔实现收入76.61亿元、同比增长86.45%，毛利率9.47%、同比提升1.85个百分点；电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38pcts。利润增速显著快于收入的核心支撑在于：铜箔出货量随下游需求回暖同比增长，高附加值产品出货占比提升带动平均加工费上行，叠加产销规模扩大后产能利用率提升带来的规模化降本。
    单季度看，二季度公司实现营业收入48.59亿元，同比增长73.60%、环比增长12.01%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长466.83%、环比下降21.05%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1403.06%、环比下降41.19%。环比回落主要来自三类非经营性因素：一是所得税费用6020.96万元、同比增长371.42%，主要系部分子公司由亏转盈、增加递延所得税费用所致；二是公司于6月12日向56名激励对象授予第二类限制性股票176.8万股、授予价格56.56元/股，股份支付费用自二季度起摊销；三是营业外支出1477.41万元、同比增长1463.22%，主要系生产改造过程中非流动资产报废损失。
    费用端，上半年销售费用2,746.36万元、同比增长43.07%，管理费用1.16亿元、同比增长61.24%，财务费用1.86亿元、同比增长35.20%，研发投入1.24亿元、同比增长10.55%。上半年非经常性损益合计2745.31万元，其中计入当期损益的政府补助7475.02万元，剔除后扣非归母净利润仍实现1916.90%的同比增长，验证主业盈利能力的实质性修复。此外，公司上半年完成对安徽慧儒科技有限公司51.17%股权的收购与增资，投资金额1.86亿元，本期已贡献投资盈亏2013.83万元。
    AI算力拉动覆铜板量价齐升，高端电子电路铜箔需求进入放量期
    公司电子电路铜箔下游为覆铜板与印制电路板，终端覆盖AI服务器、高速交换机、光模块、先进封装、消费电子、汽车电子、通讯雷达等领域，公司持续深化"高频高速、超薄化、功能化"技术战略。2026年上半年，公司电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38个百分点，收入规模与盈利水平同步抬升，反映AI算力相关需求正沿PCB产业链向上游电子电路铜箔环节传导，高端产品需求进入放量期。
    高端板材对铜箔表面轮廓与信号传输损耗提出更高要求，HVLP（超低轮廓铜箔）与RTF（反转处理铜箔）成为AI服务器、高速交换机及光模块用高频高速板材的关键材料。据公司半年报披露，电子电路铜箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面与基材相结合、光面用于印刷电路，主要起到信号与电力传输作用；公司电子电路铜箔产品主要为RTF和HVLP，同时包含中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）以及高密度互连（HDI）线路板用铜箔，载体铜箔亦已实现量产，并在高频和封装应用的RTF/HVLP等高端产品领域实现多项关键突破。
    锂电铜箔侧同步受益于行业供需改善。据公司半年报披露，上半年下游市场需求显著回暖，公司主营产品出货量实现同比显著增长；锂电铜箔和电子电路铜箔高附加值产品的出货占比均显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费的提高，进而提升公司整体盈利能力；随着产销规模的扩大，公司产能利用率大幅提升，规模化效应对成本下降产生积极影响。表现在数据上，锂电铜箔上半年收入同比增长86.45%、毛利率同比提升1.85个百分点，是加工费修复最直接的体现。
    高端铜箔矩阵成型叠加19.5万吨产能，AI铜箔开启第二成长曲线
    在电子电路铜箔领域，公司RTF-3、RTF-4产品已通过多家头部覆铜板厂商认证并实现批量供货，可精准适配高速服务器、Mini LED封装及AI加速卡等高端应用场景；HVLP1-4系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正稳步推进客户导入；自主研发的载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块项目实现量产，面向SLP类载板的9-12微米超薄铜箔可适配BT/类BT体系板材，满足40/40微米线宽线距的高精度制程要求。客户端，公司已与生益科技、台光电子、松下电子、联茂电子、华正新材、欣益兴、深南电路、胜宏科技、CMK、MEIKO等境内外覆铜板与PCB厂商建立稳定合作关系，同时高端电子电路铜箔出货占比在加速提升。
    产能与扩产构成放量的物理基础。截至2026年6月末，公司已建成产能19.5万吨/年，位居全球铜箔企业产能规模前列，产能和市场占有率已位于内资铜箔行业第一梯队。在此基础上，公司于2026年上半年开启5万吨人工智能高端电子电路AI铜箔项目，建设高端电子电路AI铜箔生产线及配套设施，项目完全达产后可实现年产高端电子电路铜箔5万吨生产能力，核心产品包括FPC用铜箔、RTF、HVLP、载体铜箔等；同期琥珀新材料年产5万吨高档铜箔项目进度已达96.40%，江西德思化学电子化学品项目进度82.00%。
    锂电铜箔构成规模底盘与技术纵深。公司已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，4.5μm及超高强产品实现对多家头部客户批量稳定交付，所开发的抗拉强度＞700MPa超高强度锂电铜箔为下游客户批量提供制造高能量密度硅负极锂电池的集流体解决方案；上半年通过自主创新研发出3.5μm超薄铜箔、多孔结构铜箔、雾化铜箔以及芯箔等新型产品，并实现向多家下游客户的样品送测及批量供应，且产线均可柔性切换生产PCF多孔铜箔、雾化铜箔和芯箔。客户已覆盖CATL、LGES、BYD、ATL、大众Power Co、国轩高科、欣旺达、赣锋锂电等头部锂电池厂商。研发端，截至2026年6月末公司研发团队规模达470人，其中全职博士及博士后21人，珠峰、夸父、天工三大实验室分别统筹锂电铜箔、电子电路铜箔和高端铜箔前沿技术研发；公司是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商，添加剂基本均由子公司德思光电自主研发及生产。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为217.52、268.93、317.54亿元，EPS分别为1.22、2.57、4.18元，当前股价对应PE分别为87.0、41.4、25.5倍，考虑到AI服务器、高速交换机及光模块需求拉动高端电子电路铜箔进入放量期，公司高端电子铜箔产能规模位于前列，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    高端电子铜箔客户认证及出货进度不及预期；下游AI服务器

公司动态研究报告：数据中心与海外业务高增，订单充裕

金盘科技(688676)
    投资要点
    业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2026年上半年，金盘科技实现营业收入35.56亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.03亿元，同比增长14.23%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长16.42%。第二季度实现收入20.33亿元、归母净利润1.9亿元，同比分别增长12.22%、20.62%，利润增长进一步提速。上半年毛利率达到27.41%，同比提升1.53个百分点。根据中报，销售结构优化、数字化制造提效及美国海关关税退还共同推动盈利表现改善，体现公司市场拓展与经营管理的综合成效。
    数据中心与海外业务高增，充裕订单支撑成长
    公司上半年新签销售订单74.93亿元，同比增长69.31%；期末在手订单106.97亿元，同比增长41.87%。数据中心领域实现收入12.65亿元，同比增长122.57%；新签订单38.69亿元，同比增长336.25%；期末在手订单50.92亿元，同比增长179.07%。海外业务实现收入14.81亿元，同比增长68.30%，占总收入41.66%；新签订单41.90亿元，同比增长270.69%；期末在手订单62.39亿元，占总在手订单58.32%。数据中心需求释放与全球市场拓展为公司带来增量，订单规模与结构同步优化，为后续业务增长奠定基础。
    海外产能与高端产品协同推进，打开长期成长空间
    公司上半年在美国弗吉尼亚州威斯维尔开设新的生产基地，进一步完善海外交付能力。产品方面，345kV超高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，上半年内再获海外超高电压等级液浸式变压器订单，高端产品市场拓展持续取得进展。同时，首台适配北美电网的13.8kV固态变压器样机已完成厂内测试并发往海外测试，功率单元与高频隔离变压器均由公司自主设计生产并完成多轮迭代。我们认为，海外产能布局与高端产品研发相互促进，有望提升公司在全球数据中心供电市场的竞争力，拓宽长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为84.8、112、138.5亿元，EPS分别为1.89、2.64、3.38元，当前股价对应PE分别为34、24、19倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，液冷收购落地成关键转折点

五洋自控(300420)
    事件
    五洋自控发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收3.32亿元，同比下降27.65%，实现归母净利润亏损326.29万元，同比转亏；单第二季度公司实现营收1.65亿元，同比下降35.10%，归母净利润亏损732.15万元，同比转亏。
    投资要点
    主业短期承压，费用挤压利润空间
    报告期内公司主营业务包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统等，因受宏观市场环境、下游行业调整等多重因素叠加影响，整体经营业绩有所下滑；其中智能停车设施收入降幅最大，同比减少42.78%至1.27亿元，影响公司收入及利润。2026H1公司毛利率为25.17%，同比下降2.48pct；归母净利率为负，主要是受到智能停车设施等业务板块收入下降影响。费用端来看，销售费用率9.02%，同比提升1.51pct；管理费用率同比增长4.83pct达到13.57%，主要系股份支付确认费用影响；财务费用率0.23%，同比提升0.29pct，主要系利息收入同比减少所致；公司坚持技术创新，上半年研发费用为2874.26万元，同比增长11.30%。
    收购柯斯宇切入液冷，积极寻找第二增长曲线
    2026年6月3日，公司公告拟现金6.81亿元收购东莞柯斯宇51%股权，同年7月股权收购已正式落地，但暂未纳入本期财务报表。柯斯宇专注于服务器液冷核心部件的研发与生产，产品涵盖不锈钢波纹管、分水器、dimm冷板等核心零部件，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。且公司液冷业务持续拓展境内客户，预计液冷产品内销订单规模将稳步增长；同时光模块液冷业务已形成试样产品，目前处于打样及小批量供货阶段。公司表明现阶段柯斯宇的产能与订单存在一定缺口：一方面已成立子公司，结合客户订单需求规划产能扩充，重点降低机加工产能对外协依赖程度；另一方面，在保障核心境外大客户订单稳定供应的前提下，积极响应境内战略客户要求，实现内外业务协同发展。订单充足叠加未来产能释放，柯斯宇有望海内外同步发展，打开公司成长空间。
    液冷管路材料迭代，柯斯宇具有先发优势
    不锈钢波纹管凭借零泄漏、长寿命、全介质适配、抗高温高压四大核心优势正加速取代传统EPDM橡胶软管，英伟达宣布Rubin平台将全面替代橡胶软管，大范围采用不锈钢波纹管。柯斯宇具备月产30万根液冷波纹管路交付资质，生产的液冷波纹管路广泛应用于NVIDIA GB300与GB200服务器；伴随Rubin量产，有望直接带动柯斯宇不锈钢波纹管销量。利润端来看，柯斯宇2026年一季度净利润为2111.38万元，承诺2026年实现净利润不低于0.9亿元，2027及2028年度合计净利润不低于2.7亿元，预计柯斯宇下半年并表后有望带动公司业绩高增。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.47、16.66、21.07亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.24元，当前股价对应PE分别为76、48、31倍。公司收购柯斯宇正式进军液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商；柯斯宇业绩强劲，并表后有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期、液冷需求不及预期、主业经营发展受阻、宏观经济不及预期等风险。

公司事件点评报告：检测主业盈利修复，切入光电测试业务打造第二增长曲线

华兴源创(688001)
    事件
    华兴源创发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%。
    投资要点
    营收净利同步双增，经营现金流由负转正大幅改善
    2026年上半年，公司实现营业收入113,436.17万元，同比增长23.91%；实现归母净利润9,488.96万元，同比增长20.85%；实现扣非归母净利润8,428.30万元，同比增长13.11%。
    公司上半年营业成本同比增长23.82%，与收入增速基本同步，综合毛利率维持49.92%的较高水平，较上年同期的49.88%小幅提升0.04个百分点。公司表示，业绩增长主要系公司加大市场拓展力度、产品需求增加带动营业收入同步增加，同时成本费用管控取得成效、综合盈利能力稳步提升。分产品看，上半年检测设备实现收入620,179,416.42元、治具及配件实现收入460,022,250.34元，两项合计占主营业务收入的95.25%，产品结构持续向高附加值检测设备倾斜；分区域看，内销收入684,171,181.46元、外销收入449,633,798.34元，全球化布局稳步推进。费用端，销售费用同比增长27.69%至1.11亿元，管理费用同比增长10.85%至1.49亿元，研发投入合计1.58亿元、占营业收入的比例为13.93%，较上年同期减少3.90个百分点，费用投放效率有所提升。
    现金流层面改善尤为显著。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为239,638,495.60元，上年同期为-30,029,754.47元，同比增加26,966.83万元并发生方向性变化，主要系营业收入增加的同时加强应收账款管理、应收款项回收效率提升所致。
    从单季节奏看，公司2026年第二季度实现营业收入约7.70亿元，较一季度的3.65亿元环比增长约110.97%；实现归母净利润约9,196.99万元，较一季度的291.97万元环比增长约3050%，单季盈利拐点明确显现。一季度公司营业收入同比增长37.01%，归母净利润为2,919,703.73元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-1,182,036.20元、亏损较上年同期大幅收窄。
    控股普赛斯切入光电半导体测试，直接承接AI算力驱动的光模块测试需求
    2026年4月23日，公司与各方签订《股份收购协议》，拟使用现金20,616万元收购武汉普赛斯电子股份有限公司39%的股权，此前公司已持有普赛斯12%股权，交易完成后合计持股51%，普赛斯纳入公司合并报表范围；2026年7月22日，普赛斯已完成工商变更登记。普赛斯成立于2009年，由武汉理工大学教授创办，位于武汉光谷，是专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，成立以来长期专注于光电半导体和功率半导体领域测试仪器仪表与测试装备，核心产品涵盖仪器仪表、可靠性测试装备、自动化测试装备三大类。
    需求侧的景气度为本次并购提供了明确的兑现场景。2026年上半年，AI算力基础设施建设提速带动高速光模块放量。根据工业和信息化部《高速光模块产业发展白皮书》测算，2026年全球1.6T光模块市场规模将达45亿美元。光模块厂商扩产与产品代际升级，直接拉动上游光芯片、光器件及模组环节的测试仪表与测试装备需求，公司通过控股普赛斯，把测试能力从消费电子与集成电路延伸至光电半导体这一高景气赛道，实现从单一测试设备商向"数字+模拟+功率+光电"全品类测试解决方案提供商的升级。
    半导体测试国产替代提速，ATE与PXIe双架构构筑技术壁垒
    公司是全球为数不多可以同时自主研发ATE架构SoC测试机和PXIe架构射频及系统模块测试机的企业。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列技术参数已达到行业内公认的中档SoC测试机水平，并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产；该系列拥有T7600S、T7600M和T7600H三种测试头，分别支持最高768、1536和2304的数字通道数，数字信号板卡DP128支持128路数字通道加12通道DPS、数字通道频率400MHz，高精度浮动VI板卡FVI32支持32通道输出、电压范围-10V~+15V、精度±0.25mV。自主研发的PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域具备较强竞争力，基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案在行业内处于领先地位。
    针对AI算力芯片的测试需求，公司在研的AI大功率芯片老化
    测试技术对标MCC的HPB8，单层可覆盖8个1000W或4个2000W芯片的老化测试，电源板卡配置40个高功率通道（单通道350A@0.3~1.8V）与32个低功率通道（单通道30A@0.35V），数字板卡配置256个通道、收发速度达100MHz，目前部分产品已进入出货状态；芯片测试精确温控技术可实现温变速率1℃/S、温控精度±0.5℃。截至2026H1，公司已建立起近八百人的研发团队；新增获批知识产权110项，累计申请2,484项、获得1,831项。在研项目还涵盖应用于新型显示的Demura智能（AI）补偿系统、面向电池成分分析的在线高分辨激光光谱检测技术、近眼显示检测技术、基于光频梳的三维形貌检测技术等。行业层面，2026年上半年规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%、产量规模达2,798亿块，为国产测试设备的验证与导入提供了充足的产业土壤。
    消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量
    公司与主要终端客户建立了稳定的信任壁垒。2013年公司依靠自身产品质量及研发实力入围苹果公司合格供应商，合作关系持续至今，截至目前公司测试解决方案已用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试，在测试工艺节点上覆盖整机、系统、模块以及SiP系统级芯片。在平板显示领域，公司与三星、夏普、LG、京东方、JDI等国际知名平板厂商建立了长期稳定的合作关系，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司专注于可穿戴设备检测及组装设备，2026年上半年实现营业收入141,280,551.33元、净利润5,823,527.28元。
    面向下一代终端形态，公司的技术储备已进入出货阶段。MicroOLED高精度压接技术可实现355根检测探针与测试中设备测试点同步压接，满足单个测试点宽度35μm、相邻测试点直线距离70μm的要求；针对MicroLED/OLED近眼显示器研制的检测技术，镜头采用3.6mm外置光圈模拟人眼瞳孔，视场达144度，可对亮度、色度、对比度、调制传递函数（MTF）、图像失真等进行检测。依托新能源汽车产品及客户开发经验，公司积极拓展人形机器人领域相关业务，已形成机器人头部声学功能测试机、机器人面罩畸变校准测试机等产品，控制器测试设备等已形成小批量销售；在新能源汽车电子领域，公司已开发车载电脑测试机、车身控制器测试平台、ADAS传感器测试设备等产品，热管理总成装配测试线已实现全自动化生产。多产品线布局使公司在单一终端景气波动时具备更强的业绩韧性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.90、37.27、44.64亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.09元，当前股价对应PE分别为136.2、89.0、60.9倍，考虑到公司检测设备主业受益于消费电子需求回暖以及通过控股普塞斯切入光电半导体测试业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游消费电子与平板显示检测需求不及预期；公司拓展光电检测业务进展不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

公司事件点评报告：通研院入主，智慧建造向通用具身智能行业拓展

品茗科技(688109)
    事件
    品茗科技与通智人工智能科技（北京）有限公司及其旗下通衍灵智人工智能科技（北京）有限公司共同出资设立北京品智通科技有限公司，品茗科技持股51%。合资公司定位为通用具身大脑的产业落地和工程实践，通过自研物理AI超模态具身模型融合视触听嗅多种模态，使具身模型更接近人类的认知模式，驱动具身大脑从认知、推理、行动，到理解其他主体行为，再到理解物理规律和因果的自主进化，拓展具身智能跨形态且脑体协同的行动路径。
    投资要点
    通用人工智能"国家队"，物理世界引擎与通智大脑双核驱动
    通研院系国家科技部与北京市科委联合共建通用人工智能新型研发机构，由国际计算机视觉专家朱松纯教授领衔，团队近400人。核心产品为全球首个通用智能人“通通”，2026
    年3月“通通”3.0实现空间、认知、社交三大智能维度升级；公司具身智能核心引擎“通智大脑”入选2026中关村论坛年会重大成果，构建“数据—大脑—小脑—本体”协同路径。产业端，通研院联合乐聚、宇树等发起“通智大脑联盟”，发布行业智能体工场TongAgents，覆盖智能体设计、训练、部署全流程。全资产业转化平台通智科技已联合品茗科技、千方科技等细分龙头，聚焦通信、应急、交通、能源、康养、教育、政务、制造等多个产业领域打造垂直智能体平台实现落地，并拟发起AI产业基金。
    公司原有主业为全业态数字建造服务
    品茗科技系国内领先的数字建造技术与产品提供商，业务覆盖数字造价、施工软件、BIM软件、智慧工地等领域。公司自主研发BIM三维基础图形平台及aPaaS数字建造技术中台，智慧工地业务拥有第3代“智慧工地”云平台，基建领域覆盖水利、火电、风电光伏、交通等全业态。公司于2018年设立品茗建筑人工智能加速器，AI视觉算法已覆盖施工现场50余种违规行为的实时识别，截至2025年底已在全国超2,000个大型工程项目中落地应用。
    超模态物理AI模型，构建机器人大脑
    品智通依托通研院学研产用的原创科研成果以及通班计划的AI高端人才，推动通用具身智能大脑技术实现产业落地，定位为支撑机器人感知物理世界、完成复杂动作的“机器人大脑”。
    向AI+算力方向延伸，未来可期
    通研院全资产业转化平台通智科技战略入股品茗科技，推动具身大脑、行业智能体等原创技术与产业场景深度融合。技术赋能层面，通智大脑等AI原创技术现已与品茗BIM平台、
    智慧工地核心系统结合，逐步推动智能施工调度、建筑机器人等场景落地。治理升级层面，通研院常务副院长董乐等科研专家进入公司董事会，强化技术治理与人形机器人标准化布局。生态协同层面，通智科技已联合宇树、乐聚机器人等在工程、具身智能等领域落地应用。工程实践方面，品茗科技将通过品智通平台将通研院在具身智能领域能力泛化到建筑、新能源和算力等真实场景。
    盈利预测
    通研院是国内通用人工智能大脑领域的领跑者，与品茗科技的联合将推进品茗原有业务迅速改造升级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.31、0.48、0.56亿元，当前股价对应PE分别为183.6、117.9、101.5倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化；技术研发、商业化、客户拓展进展低于预期等风险。

公司事件点评报告：散热主业释放盈利弹性，布局液冷打造第二曲线

中石科技(300684)
    事件
    中石科技发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96%。
    投资要点
    散热主业量利齐升，Q2单季环比提速印证经营改善
    2026年上半年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96%。分季度看，二季度公司实现营业收入4.39亿元、环比增长12.74%，实现归母净利润7,319.57万元、环比增长12.99%，单季经营环比提速。
    业绩改善的核心来自散热主业的量利齐升。上半年公司导热材料实现营业收入80,547.81万元、同比增长12.36%，占营业收入比重约97.30%；在收入放量的同时，该业务营业成本仅同比增长8.81%，推动导热材料毛利率同比提升2.16个百分点至33.72%，构成利润增速快于收入增速的主要来源。利润端仍受两笔非经营性因素扰动。受汇率波动影响，公司财务费用由上年同期的-37.98万元转为583.57万元、同比增加1,636.47%，主要原因为汇兑损失增加所致；营业外支出224.79万元，主要系产线搬迁费用等；投资收益2,272.57万元、占利润总额15.13%，主要系已实现的金融产品投资收益。剔除上述扰动，主业盈利能力的改善趋势未变。同期公司研发投入4,783.18万元、同比增长32.19%，主要系公司加快对新兴散热产品领域的研发资源投入所致。
    光模块速率跃迁抬升散热门槛，AI功耗突破催生先进热管理刚需
    光模块速率的持续跃迁正把散热推到系统设计的临界点上。随着光模块向800G、1.6T、3.2T等更高速率持续演进，CPO、NPO等新一代光互联技术不断发展，系统功耗密度持续提升，对高效散热提出更高要求，传统风冷散热方案逐步接近散热能力极限，以均热板（VC）、液冷为代表的先进散热技术加速渗透。
    AI算力侧呈现相同方向。随着AI算力需求持续增长，AI芯片功耗快速攀升，单芯片热设计功耗（TDP）已突破千瓦级，推动导热界面材料（TIM）向高导热、高可靠性方向持续升级，由传统高分子材料逐步向碳基材料、液态金属材料等新一代高性能导热界面材料演进。
    旭创战投锚定产业链协同，材料—组件—模组—液冷全栈布局成型
    2026年8月13日，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）与中际旭创签署《股份转让协议》，拟以55.70元/股的价格合计转让31,372,504股无限售条件流通股，占公司总股本的10.47%，转让价款合计17.47亿元。转让完成后，转让方合计持股比例由41.90%降至31.42%，仍为公司控股股东及实际控制人，中际旭创成为公司持股5%以上股东，公司控制权保持稳定。
    产品端，公司围绕光模块"芯片级—模块级—系统级"多层级散热需求，自主构建"材料—组件—模组—液冷"全栈热管理体系，形成覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC散热模组及液冷散热方案的完整产品矩阵。
    2026H1，公司持续推进光模块散热产品的产能建设和交付能力提升，VC散热模组交付规模持续增长，在核心客户中的供应商地位进一步巩固；同时加快推进高性能TIM、一体化VC模组及新型光模块液冷产品的客户导入与应用，并推进定制化液冷散热产品在CPO/NPO/XPO等新架构下的验证与应用。公司数字基建领域客户覆盖H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、高意、索尔思、泰科电子等全球头部通信设备及光通信器件厂商。高性能TIM方面，公司自主研发推出垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料等新型高性能产品，可满足GPU、ASIC等高功率先进封装芯片的高效热传导需求，持续推进性能优化、可靠性验证及客户送样测试。液冷方面，公司2025年度完成对中石迅冷的并购，依托双方协同进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分散热产品实现量产交付，同时围绕1.6T高速光模块及下一代高速互连产品需求，推进新一代连接器液冷板、NPO液冷散热方案的研发、验证及客户导入。
    产能与交付体系同步扩张。公司已在无锡、宜兴、北京、东莞、泰国等地建有产业基地，在美国设有工程中心，并在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构及销售团队；截至2026H1，在建工程1.03亿元，占总资产比重较上年末提升3.88个百分点，主要系泰国工厂建设工程项目持续投入所致，公司已建成以泰国为中心的海外生产基地。境外资产方面，泰国子公司JONES TECH(Thailand)Co.,Ltd.期末总资产60,200.43万元，上半年实现净利润5,229.78万元，境外资产占公司净资产比重达28.72%。消费电子侧，公司高性能VC吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证，具备量产交付能力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.22、42.11、60.83亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.74元，当前股价对应PE分别为57.1、34.3、22.4倍，考虑公司散热主业直接受益于光模块速率跃迁与AI芯片功耗抬升催生的先进热管理增量需求，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    高速光模块散热及液冷产品客户导入与产业化进度不及预期；下游需求及国际贸易政策变化的风险；汇率波动及客户集中度较高风险。

公司事件点评报告：业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线

百洋医药(301015)
    事件
    百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。
    2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。
    投资要点
    业务结构优化成效显著
    2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。
    从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。
    核心品牌销售保持领先趋势
    核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。
    加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线
    肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球 26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。
    盈利预测
    公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：出口延续高增长，国内市场有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    事件
    迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。
    投资要点
    Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复
    2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。
    国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力
    2026H1，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%，其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。
    国内市场弱复苏，最低点有望过去
    2026H1，公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。
    新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段
    2026H1，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。