公司事件点评报告：认购产业基金加强半导体布局，AIPCB实现头部客户突破

天承科技(688603)
    事件
    公司9月12日晚发布公告：拟以5000万元参与认购上海君华孚创电子材料产业发展私募投资基金合伙企业基金份额，该基金目标规模预计66900万元，主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节。对此，我们点评如下：
    投资要点
    认购产业基金加强半导体领域布局，积极融入上海集成电路产业
    上海君华孚创电子材料产业基金将主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节，将以战略并购与产业孵化为双轮驱动，重点投资国产化率低、市场空间广阔的高精尖电子化学品领域。该基金目标规模预计66900万元，由国泰君安创新投资有限公司担任基金管理人及执行事务合伙人，有限合伙人包括国泰君安君本、上海国孚领航投资、上海华谊控股集团、上海国投先导集成电路私募投资基金以及天承科技，其中上海国投先导集成电路私募投资基金认购该基金1.99亿元，出资比例为29.75%。上海国投先导集成电路私募投资基金于2024年7月发布，总规模达450.01亿元，重点投向包括但不限于集成电路设计、制造和封测、装备材料和零部件等集成电路相关领域，为“上海三大先导产业母基金”之一。天承科技拟认购5000万元，出资比例为7.47%，作为民企上市公司，公司有资格认购该产业基金，一方面说明了天承科技在高端电子化学品行业的市场地位，另一方面也说明公司开始融入上海集成电路产业，公司半导体业务未来前景值得期待。
    AIPCB实现头部客户突破，国产替代持续推进
    随着AI的发展，PCB产业正在加速迭代，当前已经到了28层8阶甚至30层10阶的技术发展阶段，包括封装上的玻璃基板材料，甚至是COWOP等最新的工艺思路都在不断被提出，PCB行业朝着高频高速、高精密度、高集成化的发展趋势，带来功能性湿电子化学品的量价齐升。公司积极抓住AI带来的时代机遇，加大力度把握在以英伟达为代表的AI服务器领域的相关业务机会，产品已经导入行业主流和头部的PCB客户，不断提升客户产品应用渗透率。公司下游包括东山精密、胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、崇达技术、兴森科技、定颖电子等头部客户，将充分受益于AI带来的PCB行业扩产，为此公司也在积极增加产能：金山工厂产能从年产3万吨提升至4万吨，珠海年产3万吨工厂将于近期开工，泰国全资子公司年产3万吨工厂将于26年建成，随着产能的增加，公司将充分受益于高端PCB电子化学品的国产化进程。
    盈利预测
    我们看好AIPCB电子化学品行业的国产替代趋势以及半导体业务的逐步突破。我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.01、1.58、2.12亿元，EPS分别为0.81、1.27、1.70元，当前股价对应PE分别为108、69、51倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、市场系统性风险等。

公司事件点评报告：竞争加剧业绩承压，持续关注门店爬坡

君亭酒店(301073)
    事件
    2025年8月28日，君亭酒店发布2025年半年报。2025H1总营收3.26亿元（同减1%），归母净利润0.06亿元（同减55%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）；其中2025Q2总营收1.64亿元（同减4%），归母净利润0.03亿元（同减63%），扣非净利润0.01亿元（同减88%）。
    投资要点
    营收同比微降，新项目推升成本
    2025Q2公司毛利率同减4pct至28.32%，主要系新增开业项目对应租金费用划入成本费用所致；销售费用率同增1pct至8.18%，主要系公司自营酒店数量增加对应销售部门人力成本提升所致；管理费用率同增1pct至11.08%，主要系营收下滑所致；净利率同减4pct至2.13%。
    竞争加剧经营承压，品牌差异化战略升级
    分业务来看，2025H1公司住宿服务/餐饮服务/酒店管理/其他配套服务收入分别同比-1%/-5%/+0.1%/+4%至2.20/0.32/0.53/0.21亿元；上半年国内酒店市场延续结构性调整，供给过剩与替代业态分流导致行业竞争加剧，公司业绩整体承压。分品牌来看，2025H1君澜/君亭/景澜酒店数较年初分别净增3/14/5家至265/118/91家。三大品牌锚定差异化战略升级，君澜推进特色早餐标准在10家基地酒店试点落地提升非客房收益；君亭精细化排房提升运营效率；景澜打造地域文化融合独家IP，优化客户体验。
    加盟业务加速布局，海外拓展成效显著
    分渠道来看，公司加速布局加盟业务，旗下“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”“棠梨褐”等品牌同步开放加盟；截至2025年6月30日，已签约16家加盟店，其中4家已开业运营，布局覆盖广州、成都、北京、天津、贵阳等核心城市。海外业务方面，上半年境外客源数据高增，海外平台间夜量占OTA间夜份额同比显著提升达11.21%；5月公司与全球第八大酒店集团精选国际达成战略合作。2025年公司聚焦精细化运营，持续在轻资产转型、存量优化提效及海外拓展等方面发力，积极重构竞争力以求突破。
    盈利预测
    公司从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，三大品牌差异化定位，加速布局加盟业务，海外业务拓展顺利，在行业深度调整期积极谋变以求突破。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.19/0.25/0.35（前值为0.38/0.46/0.56）元，当前股价对应PE分别为138/105/75倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：轮胎产销高增，盈利能力短期承压

玲珑轮胎(601966)
    事件
    玲珑轮胎发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入118.12亿元，同比增长13.80%；实现归母净利润8.54亿元，同比下滑7.66%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入61.15亿元，同比增长14.63%，环比增长7.34%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长6.11%，环比增长50.89%。
    投资要点
    轮胎产销高增，盈利能力短期承压
    上半年我国轮胎行业景气度稳中有升，公司轮胎产销量继续向上突破，带动公司整体营收增长。上半年公司实现轮胎产量4589万条、销量4439万条，分别同比增长5.77%、11.23%，轮胎方面营收达到117亿元，同比增加14.52%，构成公司营收增量的核心。盈利能力方面，受到上半年主要原材料天然橡胶涨价（天然橡胶STR20上半年均价同比增长14.63%）以及美国关税政策导致的额外成本影响，公司轮胎毛利率承压下降。公司布局“7+5”全球化战略积极应对海外贸易壁垒，其中巴西基地已经于上半年启动建设，成为公司继泰国和塞尔维亚之后的第三家海外工厂，主要对口美洲市场。随着公司全球化布局的完善，公司能够利用海外产能灵活调整产地，盈利能力有望持续回升。
    期间费用率降低，经营性现金流减少
    期间费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.83/+0.05/-6.40/-0.11pct，整体呈现下降趋势。其中财务费用大幅减少主要来源于公司上半年汇兑收益。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比减少95.05%。公司上半年盈利能力承压，而购买商品、劳务支付等支出项因销量增长而显著增加，导致公司现金流减少。
    新零售渠道加速扩张，赋能替换市场增长
    公司持续推进新零售模式，赋能线下渠道。上半年，公司与京东平台深度绑定，作为政府首批补贴品牌推广“以旧换新”活动，线上引流效果显著。线下渠道网络加速扩张，上半年，服务于乘用车的阿特拉斯养车驿站门店总数已突破1000家，服务于商用车的阿特拉斯卡友之家门店总数超过1300家，APP注册卡友超34万。强大的渠道网络为公司在替换市场的增长提供了坚实基础。
    盈利预测
    公司盈利能力受到关税等因素影响，短期承压。公司正在推进全球化战略布局，目前已经有泰国和塞尔维亚工厂，巴西基地也已启动建设，未来公司将依靠灵活的生产能力有效化解关税风险。预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.77、22.98、27.32亿元，当前股价对应PE分别为12.3、10.0、8.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

公司事件点评报告：核心主业精耕不辍，多元布局持续赋能

祥源文旅(600576)
    事件
    2025年8月22日，祥源文旅发布2025年半年报。2025H1总营收5.00亿元（同增35%），归母净利润0.92亿元（同增54%），扣非净利润0.79亿元（同增37%）；其中2025Q2总营收2.88亿元（同增24%），归母净利润0.60亿元（同增28%），扣非净利润0.51亿元（同增15%）。
    投资要点
    业绩稳健增长，费控成效显化
    2025Q2公司毛利率同增4pct至51.84%，主要系公司聚焦提质增效，强化成本管控所致；销售费用率同增2pct至8.27%，主要系公司加强推广宣传所致；管理费用率同减1pct至10.36%，净利率同增1pct至23.12%。未来，公司将进一步深挖景区在地文化IP，围绕熊猫、茶叶两大国际级IP进行目的地深度运营，前瞻投资祥源旅行与祥源通航，推动“文旅产业服务商”定位战略升级，并积极探索低空文旅新模式，打造公司第二增长曲线。
    旅游景区势能爆发，增量赛道持续赋能
    分业务来看，2025H1公司旅游景区业务势能爆发，莽山五指峰/丹霞山/齐云山营收分别同增76%/37%/33%，公司纵深推进投资运营一体化战略，莽山五指峰构建自媒体+达人+短视频营销矩阵，齐云山锚定全域沉浸式逍遥双IP价值跃迁，丹霞山加速配套设施投用打造文旅综合体，全面释放消费潜能；长江游轮业务持续加码，年初完成总统六号邮轮焕新升级，成为旗下首款全权运营的邮轮产品，助力景区深度触达银发群体；低空经济前瞻布局，公司先后与亿航智能、零重力飞机工业、小鹏汇天、沃飞长空达成战略合作，通过全资子公司参与投资盐城黄海汇创科泰低空经济产业，推进低空应用场景落地，放大品牌溢价与资本协同效应。
    盈利预测
    公司景区运营基本盘扎实，创新突破旅行服务板块，纵深布局邮轮业务与低空经济两大增量赛道，未来有望形成公司业绩新增长极。我们预计2025-2027年EPS分别为为0.33/0.39/0.46元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，旅游消费复苏不及预期，市场拓展不及预期，产品创新不及预期等。

公司事件点评报告：发力药食同源赛道，深化多元渠道布局

西麦食品(002956)
    事件
    2025年9月12日，西麦食品举办投资者交流调研会。
    投资要点
    组建西一生物科技，发力药食同源
    7月公司与一阳生联合组建西一生物科技公司，在大健康领域深度布局，以生物科技为核心驱动力，聚焦前沿生物技术在药食同源领域的创新应用，全力打造中国药食同源发酵健康产品领导品牌。后续公司将充分利用一阳生的技术优势和人才优势，充分发挥西麦的品牌、市场、渠道以及全产链的优势，加强产学研合作，随着科技驱动、消费端下沉与高端化并存、政策和监管加速，药食同源赛道迈入规范化发展，公司品牌优势将持续发挥。
    成本利好释放中，渠道布局进一步多元化
    成本端来看，公司在采购方面具备充分话语权，且今年国产/澳洲燕麦丰收，期望延长锁价期限。六五计划中，公司持续针对上游发力，目标三年再造一个新西麦，大健康新品已推出，充分发挥协同优势，后续针对线上渠道做推广，并在新兴渠道进行首批铺货，丰富冲调粉市场的产品矩阵布局。传统燕麦产品进一步深耕零食量贩、抖音、山姆等高势能渠道，散称产品由量贩零食店扩张至到家/即时零售等多元渠道，电商渠道已走出困难阶段，在规模效应释放与成本利好加持下，渠道盈利能力持续提升。
    盈利预测
    公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。我们预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：预调酒销售承压，威士忌加速布局

百润股份(002568)
    事件
    2025年8月26日，百润股份发布2025年半年报。2025H1总营收14.89亿元（同减9%），归母净利润3.89亿元（同减3%），扣非净利润3.56亿元（同减9%）；其中2025Q2总营收7.52亿元（同减9%），归母净利润2.08亿元（同减11%），扣非净利润1.78亿元（同减23%）。
    投资要点
    消费需求承压，盈利水平相对稳定
    2025Q2公司毛利率同减1pct至71.00%，销售费用率同减0.4pct至19.17%；管理费用率同增2pct至8.05%，主要系职工薪酬及折旧费用同比增加所致；净利率同减0.4pct至27.63%。二季度整体消费需求承压，公司重视业务高质量稳健运营，盈利水平相对稳定。
    酒类产品持续拓新，烈酒业务加速布局
    分产品来看，2025H1公司酒类产品销售收入同减9%至12.97亿元，销量同减13%至1503.27万箱，价格同增4%至86.31元/箱，整体价增量跌。预调酒板块，“358”产品矩阵持续完善，2月微醺新品青梅龙井单店产出位列前茅，6月果冻酒线上首批迅速售罄，8月推出轻享系列布局12度预调酒产品；烈酒板块，公司于3/6月分别发布百利得/崃州威士忌系列产品，累计推出超10个SKU，基地升级如期推进。2025H1食用香精销售收入同减4%至1.69亿元，销量同减3%至1709.79吨，价格同减1%至9.87万元/吨，产品销售承压，而毛利率同增2pct至70.25%，同比改善。
    盈利预测
    公司重视业务高质量稳健发展，预调酒推新反响热烈，威士忌布局顺利推进，两大板块双轮驱动，未来增量空间广阔。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.81/0.94元，当前股价对应PE分别为36/31/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：营收企稳回升，利润改善明显

可靠股份(301009)
    事件
    2025年8月24日，可靠股份发布2025年半年报。2025H1总营收5.49亿元（同增5%），归母净利润0.28亿元（同增22%），扣非净利润0.25亿元（同增15%）；其中2025Q2总营收2.69亿元（同增13%），归母净利润0.10亿元（同增98%），扣非净利润0.07亿元（同增115%）。
    投资要点
    营收企稳回升，利润改善明显
    2025Q2公司毛利率同减0.2pct至23.62%，主要系受618大促影响所致；销售费用率同减2pct至13.65%；管理费用率同增1pct至4.83%，主要系职工薪酬同比增加所致；净利率同增2pct至3.71%，主要系公司投资理财产品产生净收益所致。整体来看，公司营收端同比恢复正增，利润端进一步改善，预计全年业绩有望企稳回升。
    受益银发经济红利，产品矩阵持续拓展
    分产品来看，2025H1公司成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品收入分别同比+5%/+6%/-1%至2.87/2.09/0.34亿元。我国老龄化进程提速，叠加代际转换趋势，银发经济红利逐步释放，而成人失禁护理产品在国内渗透率仍有极大提升空间。公司积极优化产品结构，加大中高端产研力度，在重点发力中重度失禁市场的同时，推出专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾、隐形出行裤以及专业男士吸水巾，形成丰富产品梯队，未来有望充分受益养老行业高景气。
    盈利预测
    公司深耕成人失禁领域，具备显著先发优势，针对用户痛点在抗菌、消臭、吸收性能等方面不断推进产品优化升级，构筑差异化竞争优势，深化品牌效应。得益于行业景气与产品结构优化，上半年业绩实现稳健增长。根据2025年半年报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.15/0.16/0.17元，当前股价对应PE分别为94/86/80倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：小高寨磷矿产能释放贡献业绩高增长

芭田股份(002170)
    事件
    芭田股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入25.43亿元，同比增长63.93%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%。
    投资要点
    小高寨磷矿释放产量带动公司业绩高增长
    公司于2025年2月获得小高寨磷矿安全生产许可证后，小高寨磷矿正式进入生产期。一季度完成产量约45万吨，二季度产量销量均约为90万吨，二季度基本满产满销。在磷矿资源日益稀缺的背景下，小高寨磷矿投产在满足自身一体化生产需求的同时兑现大量业绩。上半年公司磷矿石板块贡献营收9.98亿元，较去年同期1.80亿元营收增长455.79%，构成上半年公司整体业绩增长的最核心助力。
    期间费用率降低，经营性现金流大增
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.67/-1.37/-1.66/-0.33pct，费用率整体呈现下行趋势。其中，财务费用的大幅减少主要系本期压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流净额为7.54亿元，同比上升224.05%，主要得益于上半年销售款大量增加。
    一体化程度显著提升
    依托小高寨磷矿，公司形成了上游磷矿生产，下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值。小高寨磷矿磷矿石资源量达到6392万吨，P2O5平均26.74%，原材料高品质使得公司能够从根本上确保下游产品的高质量，降低下游产品成本的同时形成了对产品质量的有力背书。小高寨磷矿现有的安全生产许可证对应产能为200万吨，后续扩建至290万吨产能项目已经完成完全生产设计，目前正在报审中，全部投放后将进一步增强公司资源护城河和盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.50、15.42亿元，当前股价对应PE分别为9.5、7.8、6.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打

古井贡酒(000596)
    事件
    2025年8月29日，古井贡酒发布2025年半年报。2025H1总营收138.80亿元（同增1%），归母净利润36.62亿元（同增2%），扣非净利润36.26亿元（同增2%）；其中2025Q2总营收47.34亿元（同减14%），归母净利润13.32亿元（同减12%），扣非净利润13.15亿元（同减12%）。
    投资要点
    费控缓解价跌压力，净利率稳中有升
    2025Q2公司毛利率同减0.3pct至80.24%，主要受产品结构变动影响；销售费用率同减2pct至22.78%，主要系综合促销费投放同比减少所致；管理费用率同增1pct至5.75%；净利率同增1pct至29.33%。2025Q2公司合同负债同比/环比分别减少36%/61%至14.28亿元，公司主动降速抒压。
    产品端量增价跌，次高端表现承压
    2025H1公司白酒收入同增2%至136.40亿元，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入分别同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97亿元，拆分量价来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌销量分别为4.66/1.96/1.52万吨，分别同增11%/9%/12%，吨价分别为23.52/6.03/9.84万元/吨，分别同减8%/12%/5%，整体呈现量增价跌趋势，二季度商务宴请场景受损，致使次高端销售承压。
    华中市场表现稳健，省外推进调整
    分渠道看，2025H1公司线上/线下渠道收入分别同比+40%/-1%至5.73/133.07亿元，线上增速亮眼，公司充分发挥数字营销作用，持续推动线上、线下渠道深度融合。分区域看，2025H1公司华北/华中/华南/国际收入分别同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05亿元，华中地区业务较为稳健，省外进一步推进经销商布局。
    盈利预测
    面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，业绩稳中有增。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为10.13/10.85/11.93（前值为11.72/13.20/14.95）元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期、市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归

金禾实业(002597)
    事件
    金禾实业发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入24.44亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长35.29%。其中2025年第二季度单季度实现营业总收入11.42亿元，同比下降13.78%、环比下降12.22%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降21.70%、环比下降61.85%。
    投资要点
    三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归
    甜味剂行业在经历前几年的激烈价格战后，进入“反内卷”的协同稳价新阶段，公司作为代糖龙头，盈利能力迎来拐点。公司三氯蔗糖产能占国内总产能约37%，随着行业主要参与者形成默契，通过联合检修、限产等方式主动优化供给格局，三氯蔗糖价格从2024年上半年的约12万元/吨低位，快速修复至25H1的23万元/吨，同比增长近一倍。三氯蔗糖价格的大幅反弹直接推动公司食品添加剂业务毛利率同比提升18.1个百分点至45.20%，是上半年公司业绩高增的最主要原因。公司在安赛蜜市场同样具备1.4万吨产能，属于龙头企业之一。目前安赛蜜价格仍在约3.7万元/吨的历史底部徘徊。若未来价格能向历史中枢回归，有望为公司带来与三氯蔗糖接近的利润弹性，是公司潜在的增长点
    费用率优化，现金流大幅改善
    2025年上半年，公司销售\管理\财务\研发费用率较去年同期变化分别为-0.11pct\-0.76pct\-0.49pct\+0.54pct，整体小幅减少。其中财务费用变化主要系本期存款利息收入增加所致；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，同比下滑5.83，保持健康；投资活动产生的现金流量净流出为0.29亿元，同比收窄96.42%，主要系本期收回投资到账现金增加所致。
    新兴业务布局加速落地
    上半年公司战略性布局的多个重点项目突破实现。在电子化学品领域，公司正构建完整的高纯化学品产品体系，覆盖泛半导体领域基础清洗与蚀刻环节。上半年8万吨电子级双氧水项目投产，标志公司正式切入半导体材料赛道，7.1万吨湿电子化学品项目完成备案。在新能源材料领域，公司1万吨双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体装置建成，电解液添加剂进入中试阶段。合成氨技改项目稳步推进中。产能涵盖液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm3、一氧化碳1.6万kNm3。项目建成后将强化公司"原料-产品-高附加值应用"产业链协同，为下游装置提供核心原料支撑。合成生物学方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发实现突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低。萜类香料产业化推进顺利。
    盈利预测
    公司是代糖龙头，随着甜味剂景气度回升业绩逐步释放，看好后续安赛蜜行业的景气度修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.48、12.65、15.55亿元，当前股价对应PE分别为12.3、10.2、8.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；主营产品的价格大幅波动超预期;核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

公司事件点评报告：金价上行驱动业绩增长，多个建设项目产能释放在望

山东黄金(600547)
    事件
    山东黄金发布2025年半年报：2025年上半年公司营业收入为567.66亿元，同比+24.01%；归母净利润为28.08亿元，同比+102.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润为28.10亿元，同比+98.74%。
    投资要点
    矿产金产量稳定增长，金价大幅上涨境内外产能建设提速
    2025年上半年，矿产金生产24.71吨，同比+0.77%。其中Q1生产11.87吨，环比+10.61%，Q2生产12.84吨，环比+8.16%。
    2025年上半年，黄金价格大幅攀升，国际现货金价收盘较上年末上涨约25.8%，国内上海黄金交易所AU(T+D)合约收盘亦上涨约24.3%，金价拉动下公司2025年上半年自产金产品销售均价达到720.60元/克。
    资源整合与探矿同步进行保障远期资源供应
    项目端，重点工程推进顺利。2025年上半年公司累计完成形象投资10.9亿元、工程量37.48万立方米，为后续产能释放筑牢基础。
    三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高、刷新国内深井纪录，同时平行推进采选15000吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理。
    焦家金矿资源整合项目设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程施工。
    新城金矿资源整合项目4条主要竖井工程均已掘砌到底，井下排水配电系统、粉矿回收系统建设及回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工同步开展。
    海外项目方面，持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好；山金国际2024年完成收购的纳米比亚Osino公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产。
    资源端，公司统筹探矿增储与资源并购，资源储量增加。自主探矿方面，上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨，为长期资源保障提供支撑。同时稳步推进国内外优质资源并购，为长期产能释放奠定资源基础。截至报告期，公司年产黄金1吨以上矿山预计2025年达13座，焦家金矿、三山岛金矿等持续稳居“中国黄金生产十大矿山”，规模优势进一步强化。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为1017.35、1039.85、1062.35亿元，归母净利润分别为65.98、72.52、79.04亿元，当前股价对应PE分别为26.9、24.5、22.5倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

AI时代全牌照新媒体龙头如何看？

东方明珠(600637)
    投资要点
    全产业链布局，线上线下资源互动构建全渠道流量入口协同优势：
    建立融合媒体平台，打通内容、消费、文旅等产品及服务，实现多样化产业布局向多场景用户的转化，弥补移动互联网用户拓展的能力短板，助推公司线上线下创新场景的发展，截止2024年年底，东方明珠融合媒体平台服务全国IPTV用户超6100万户，OTT用户超1.1亿户，广电5G用户超235万户；同时，借助标志性文化娱乐旅游资源，带动线下文化旅游及IP衍生消费，共同构筑起公司在文旅市场的核心竞争优势。通过内容、应用、运营平台到终端的深度协作，实现业务在全渠道、全终端之间的互动，筑高竞争壁垒。
    全牌照运营优势：
    拥有IPTV全国内容服务牌照、全国互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照、全国数字付费电视集成播控牌照、全国手机电视集成播控牌照和内容服务牌照相关业务经营权，同时还拥有网络视频运营牌照、全国数字院线运营牌照、游戏游艺设备业务资质、影视剧及节目制作资质、网络游戏经营许可等业务牌照或资质，公司的全牌照运营优势日益凸显。
    主业稳健利于平滑经济周期波动带来的不确定性：
    公司主营业务智慧广电、文化消费及其它业务。其中智慧广电主要是融合媒体与智慧广电5G业务组成，融合媒体业务主要有线电视、IPTV、OTT、移动互联网终端、影视内容制作与发行、游戏等；总体看，智慧广电业务夯实了东方明珠收入基础盘，文化消费业务夯实毛利率基本盘；主业基础盘稳健有利于平滑经济周期波动的不确定性。
    向内夯实主业向外以投资为支点探索商业模式新边界：
    向内积极提速数字化，向外以投资为支点扩朋友圈。向内看，夯实内容优势，深化线上与线下融合的体验经济，围绕“都市新生活、年轻新表达”定位持续推出精品内容；向外看，将发挥资本平台和产业平台作用，推进市场化投资项目开发储备及业务落地，且助力现有业务升级。AI时代，作为传统国有文化传媒集团，如何抓住时代的红利？东方明珠加速数字化转型，建设生成式AI平台与大模型语料库，推出智能客服、生活助理智能体Agent等服务，提升个性化体验。同时，2025年东方明珠与上海头部的人工智能企业MiniMax、阶跃星辰建立合作，共同开启数字人、多模型在电商领域的应用。2025年9月通过基金方式受让超聚变公司的股权，也凸显公司在前沿科技发展上的态度。
    国有文化传媒集团AI时代有望开启增长新引擎：
    东方明珠从传统广电制造起步，历经信息产业拓展、新媒体化与资本整合，再到多元化泛娱乐平台布局，逐步形成以智慧广电和文化消费为核心的全产业链格局；作为国有文化传媒集团排头兵，AI时代有望开启增长新引擎，通过技术赋能、内容升级、场景再造、产融结合等维度推动公司业务持续升级，股东SMG是全国文化传媒行业的领军机构，借助SMG资源优势以上市公司为整合平台，有望助力公司未来在文化传媒领域产业链的进一步整合和扩张；同时，国有文化传媒集团有肩负推动文化强国建设的重任，东方明珠不只是“一座塔”，更是文化数字化发展的新坐标，基于体制、资本、地理优势等维度看，东方明珠有望承接时代发展的新红利。
    我们预测公司2025-2027年营收78.13、79.70、82.17亿元，归母净利润分别为7.35、8.05、8.79亿元，EPS分别为0.22、0.24、0.26元，估值看，AI部分目前赋能主业为主未单独创收，但公司已通过股权投资有望开启AI驱动增长新引擎，后续成长仍可期，同时也将与各领域龙头企业开展深度合作，激发“1+1>2”的协同效应，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险
    知识产权侵权风险、影视作品未过审查风险
    线下文旅项目运营不及预期的风险
    节目上线不及预期的风险
    人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险
    宏观经济波动的风险

公司事件点评报告：业绩短期承压，关注调整成效

劲仔食品(003000)
    事件
    2025年8月26日，劲仔食品发布2025年半年报。2025H1总营收11.24亿元（同减1%），归母净利润1.12亿元（同减22%），扣非净利润0.87亿元（同减29%）；其中2025Q2总营收5.28亿元（同减10%），归母净利润0.44亿元（同减36%），扣非净利润0.34亿元（同减47%）。
    投资要点
    业绩短期承压，关注产品渠道调整成果
    2025Q2公司毛利率同减2pct至28.93%，主要系原材料价格上涨及规模效应减弱所致；销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至14.32%/4.64%，主要系电商平台推广费、品牌推广费及职工薪酬同比增加所致；净利率同减4pct至8.42%，盈利能力短期承压。公司加速产品推新并加大魔芋品类投入，深耕零食量贩渠道并进一步探索高势能渠道，关注下半年调整成效。
    禽类制品销售承压，零食专营保持高增
    分产品看，2025H1公司鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽类制品收入分别同比+8%/+4%/-11%/-24%至7.57/1.15/0.34/1.96亿元，鱼制品、豆制品保持稳健，禽类制品受行业需求、春节错峰和渠道变革等影响短期承压。分渠道看，2025H1公司经销/直营收入分别同比-9%/+29%至7.92/3.32亿元，直营增速亮眼；线上/线下渠道收入分别同比-7%/+1%至1.85/9.39亿元，线上渠道受社区团购影响同比下滑，线下渠道覆盖深度广度双双提升，覆盖终端超30万个，经销商超3500家，其中零食专营渠道收入保持高增。
    盈利预测
    公司加速定制化新品研发，探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展，随着新品推广与渠道深耕，有望为公司贡献增量。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.58/0.68/0.80元（前值为0.72/0.87/1.03），当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩实现高增，多极一体化提升韧性

昊华科技(600378)
    事件
    昊华科技发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入77.60亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%。其中2025年第二季度单季度实现营业总收入46.03亿元，同比增长26.07%、环比增长45.82%，实现归母净利润4.60亿元，同比增长25.56%、环比增长148.88%。
    投资要点
    氟化工高景气度拉动业绩，多极一体化布局提升公司韧性
    公司通过“3+1”业务板块的多元化布局与产业链垂直整合，成功打造了兼具增长确定性与抗周期韧性的业务模式。氟化工作为公司核心基石业务，充分受益于行业高景气度和产量配额，营收同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22个百分点，营收与毛利均实现高双位数增长。电子化学品板块市场竞争激烈，公司上半年“以量补价”，营收与毛利增速均超17%。碳减排及工程技术服务板块成为新增长极，营收同比大增29.58%，主要驱动来自于高附加值催化剂产品涨价。上半年铜系/镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%。公司一体化优势显著。上游关键中间体二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一体化均布局实现自产配套，构筑了深厚的成本壁垒。面对高端制造化工材料板块的周期性需求下行，公司通过灵活的“以量补价”策略逆势实现营收正增长。布局“传统优势+新兴成长”的多业务组合，形成了强大的协同效应与抗风险能力，使得业绩增长兼具确定性与弹性。
    期间费用率下降，经营性现金流大增
    2025年上半年，公司销售\管理\财务\研发费用率分别较去年同期变化+0.40pct\-1.07pct\-0.12pct\-2.44pct，费用整率整体下行。其中公司上半年财务费用为1271万元，相较去年同期3602万元，减幅达到64.71%，主要是上半年公司金融机构借款规模减少，以及闲置募集资金存款利息增加导致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比增长234.01%，主要是公司收入规模同比显著增加，同时公司加强客户信用管理，销售回款增加导致；筹资活动产生的现金净流出1.6亿元，主要是报告期内公司使用配套募集资金偿还项目贷款所致。
    核心技术多点突破，产业化落地加速
    公司上半年展现出卓越的“技术创新-工程化-产业化”闭环落地能力。在电子特气、高端材料及低碳技术等领域实现多项突破，产品陆续进入航空、电子等高端供应链，成长路径清晰，第二、第三增长曲线加速形成，长期发展动力充沛。电子特气及前驱体方面，六氟丁二烯千吨级装置提前投产，电子级样品研制成功；建成同位素富集气体BF3纯化吨级工程化装置，产出电子级产品并获制造商认证。国产关键材料替代方面，大飞机子午线轮胎获CTSOA适航证书、密封件配套AG600、极地涂料在“雪龙2号”涂装验证工作中表现优异。产业落地方面，公司中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料PTFE主项目、黎明院4.66万吨/年专用新材料聚氨酯及催化剂装置等多个项目陆续投产；战略方面，公司明确“上游做特、中游做强、下游做专”的发展路径，通过三级推进机制落实高端聚氨酯产业链规划，打造新的盈利增长点。
    盈利预测
    公司产能逐步扩张，新项目有序产业化落地，看好后续业绩兑现。预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.20、17.81、22.48亿元，当前股价对应PE分别为28.1、22.4、17.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；项目投产不及预期风险。

公司事件点评报告：Q2业绩环比高增，多增长极并驾齐驱

湖北宜化(000422)
    事件
    湖北宜化发布2025年半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入120.05亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降43.92%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入80.59亿元，同比下降10.25%，环比增长104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降36.48%，环比增长972.84%。
    投资要点
    化肥盈利承压，化工与煤炭成为新增长极
    湖北宜化是国内化肥头部企业之一。2025上半年公司化肥行业实现营业收入47.94亿元，同比增长0.99%，行业营收占总营业收入的39.93%，然毛利率同比下降7.10pct。虽公司通过增加对新疆宜化的持股比例来增加各产品产能和提高煤炭自给率来降低成本，但氮肥、磷肥在供需方面结构性过剩，结合宏观经济影响拖累下价格低迷，相关产品盈利能力减弱，导致化肥板块毛利率下行。从化工行业来看，2025上半年实现营业收入43.31亿元，同比下降12.54%，毛利率为13.89%，同比增长5.65pct。随着多项大基建项目上马，核心产品PVC在建筑领域的应用需求有所回升。公司通过氯碱一体化布局，降低原材料成本，提高了PVC的盈利能力，带动化工行业毛利率提升。此外，受到国家绿色环保政策号召，上半年季戊四醇在新能源材料领域需求释放，盈利能力明显提升。2025上半年，煤炭产品实现营业收入14.3亿元，在总营业收入占比达到11.92%，成为公司新的增长极。
    费用整体保持平稳
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04pct，费用情况整体平稳。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为12.87亿元，较上年同期下降40.35%，主要原因是报告期内购买商品、接受劳务支付的现金较上期增加；公司投资活动的现金流量净额为-25.84亿元，较上年同期下降52.10%，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上期增加，以及同一控制下企业合并支付的现金增加。
    布局磷酸铁产能，打造新能源材料集群
    公司制定了以绿色低碳、创新驱动和产业升级为核心的清晰战略布局，重点聚焦新能源、新材料、精细化工及循环经济等领域，通过延链、补链和转型升级，积极打造新的业绩增长引擎。具体项目上，公司与宁德时代控股子公司宁波邦普合作，共同建设年产30万吨磷酸铁项目，推动公司磷化工产业链向新能源电池材料领域延伸。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.68、12.27、13.50亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

公司事件点评报告：多重周期拐点叠加，盈利进入上行通道

深圳新星(603978)
    事件
    深圳新星发布公告：2025H1公司实现收入15亿元/yoy+29%，实现归母净利润为-0.22亿元，亏损大幅收窄。
    投资要点
    业绩大幅修复，拐点值得期待
    公司2025H1实现收入15亿元/yoy+29%，收入表现强劲；2025H1实现归母净利润-0.22亿元，亏损明显大幅收窄。2025Q2公司实现收入7.6亿元/yoy+15%，实现归母净利润-0.25亿元，主要受六氟磷酸锂业务拖累。伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司盈利有望迎来拐点。截止到9月10日，根据Wind数据，六氟磷酸锂报价5.65万元/吨，较7月21日上涨约15%，对应提升0.73万元/吨。
    伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司业绩有望迎来拐点，此外，公司积极加码新业务，未来成长路径清晰。
    铝箔进入业绩释放期，爬坡顺畅
    公司积极储备新的增长点。2024年底公司完成了年产10万吨电池铝箔坯料项目（10条铸轧生产线，每条产能1万吨和配套2条冷轧生产线，每条产能5万吨）建设与投产，其中第一条冷轧生产线于2024年7月试产，第二条冷精轧生产线于2024年12月试产。
    该项目目前已持续爬坡，目前产能10万吨，未来有望贡献良好盈利弹性。
    三氟化硼稀缺性强，投产在即
    公司目前2万吨三氟化硼络合物生产线和1万吨三氟化硼气体生产线设备安装已进入尾声，预计2025年10月投产。三氟化硼主要用来生产硼10同位素，高丰度的硼10同位素主要用于核反应堆控制剂和快堆控制棒、核废料处理等，需求前景好。
    三氟化硼属于危化品，制备难度较高，环评手续复杂，进入壁垒高，盈利弹性值得期待。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.51、2.24、3.92亿元，当前股价对应PE分别为77、18、10倍，基于公司业绩拐点明确，新项目投产在即，给予“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等；收购不及预期。

公司事件点评报告：产品涨价叠加产能扩张拉动营收增长，磷矿产业链一体化布局持续推进

川恒股份(002895)
    事件
    川恒股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入33.60亿元，同比上涨35.28%；实现归母净利润5.36亿元，同比上涨51.54%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入18.67亿元，同比上涨29.63%，环比增长25.06%；实现归母净利润3.34亿元，同比上涨52.48%，环比上涨65.34%。
    投资要点
    磷矿石供应紧张叠加产能释放拉动整体业绩
    公司2025上半年整体营收同比大幅上涨，主要归功于核心产品价格上升和子公司产能释放双重因素叠加。产品价格方面，在我国磷矿石整体品位下降、环保压力增加的背景下，公司主要产品原料磷矿石市场供应紧张，预计后市磷矿石价格维持高位运行，拉动公司主要产品涨价。上半年公司核心产品磷酸二氢钙和磷酸一铵均价分别为4405元/3212元，同比分别增长22.16%/5.13%。公司拥有多家上游磷矿，占据稀缺性资源，一体化优势逐步兑现。依托资源优势，公司上半年磷酸二氢钙和磷酸一铵产品毛利率分别上行4.89pct和3.76pct，营收同比分别+33.22%和+38.91%。在产能端，子公司广西鹏越产能释放，使得主要产品产销量增加，叠加涨价因素共同拉动营收增长。
    费用控制量好，现金流大幅分化
    公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.17pct/-0.75pct/-1.07pct/+0.40pct，整体小幅下行。其中研发费用投入上升主要系上半年研发项目数量增加。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，较上年同期下降199.53%，主要系上半年购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少所致；筹资活动的现金流净额为1.38亿元，同比增加了2.91亿元，主要系报告期取得的借款增加，以及收到股权激励认购款所致。
    占据稀缺磷矿资源，产业链一体化红利逐步兑现
    公司目前拥有小坝、新桥、鸡公岭等磷矿资源，其中小坝和新桥磷矿具备300万吨/年的生产能力，鸡公岭磷矿设计产能为250万吨/年，预计2027年下半年正式投产，投产后公司磷矿总产能将达到550万吨。磷矿新产能的释放将显著提升公司磷矿石的自给能力，降低采购成本，增强产业链的稳定性。同时，公司持续推进“磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐”一体化布局，通过广西鹏越、恒轩新能源等子公司，实现湿法磷酸、磷酸铁等产品的规模化生产，进一步拓展新能源材料领域的应用，深化下游产业链条。
    盈利预测
    公司磷矿石产能逐步扩张，新项目有序推进。预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为13.8、11.9、9.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。

公司事件点评报告：盈利能力显著提升，产品渠道双轮驱动

莱绅通灵(603900)
    事件
    2025年8月21日，莱绅通灵发布2025年半年报。2025H1总营收8.70亿元（同增37%），归母净利润0.61亿元（2024H1为亏损0.37亿元），扣非净利润0.70亿元（2024H1为亏损0.35亿元）；其中2025Q2总营收4.99亿元（同增27%），归母净利润0.32亿元（2024Q2为亏损0.18亿元），扣非净利润0.34亿元（2024Q2为亏损0.18亿元）。
    投资要点
    结构优化、费投效率高，利润扭亏为盈
    2025Q2公司毛利率同增5pct至32.37%，主要系公司产品结构优化，高毛利黄金镶嵌产品占比战略性提升所致；销售/管理费用率分别同减6pct/3pct至18.14%/3.49%，主要系公司持续优化流程，推动成本控制与运营效率提升所致；净利率同增11pct至6.44%，盈利能力显著提升，驱动公司利润整体扭亏。
    镶嵌黄金同比高增，构筑全新增长引擎
    分产品来看，2025H1公司镶嵌钻石/翡翠/传统黄金/其他产品收入分别同比+68%/-14%/+11%/+46%至4.79/0.24/3.22/0.40亿元。公司前瞻布局黄金业务赛道，通过深化艺术黄金战略，黄金品类收入实现突破性增长，销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同增200%，驱动公司总营收同比攀升37%，成为公司业绩增长新引擎。
    加盟业务势能强劲，千万级门店目标基础稳固
    分渠道看，2025H1公司直营/加盟/线上渠道收入分别同增47%/109%/1%至5.73/0.98/1.95亿元，直营/加盟门店数量分别净减少27/10家至229/111家，主要系公司产品结构战略转向镶嵌黄金，锚定中高端市场，渠道端进行配套调整所致。公司聚焦终端运营质效提升，建立标准化执行体系，针对性优化业绩短板，直营单店效益稳步提升，加盟业务收入实现高增，线上销售在高基数基础下依旧稳健。基于现有千万级门店年化表现，全年规划50家千万级直营店及15家千万级加盟店，目标达成基础稳固。
    盈利预测
    公司锚定“值得珍藏的艺术黄金”战略定位，稳步推进品牌升级，镶嵌黄金销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富与门店网络扩张，公司业绩有望持续回升。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.24/0.39/0.52（前值为0.18/0.33/0.47）元，当前股价对应PE分别为51/31/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

公司事件点评报告：业绩企稳回升，加盟拓展顺利

潮宏基(002345)
    事件
    2025年8月21日，潮宏基发布2025年半年报。2025H1总营收41.02亿元（同增20%），归母净利润3.31亿元（同增44%），扣非净利润3.30亿元（同增46%）；其中2025Q2总营收18.50亿元（同增13%），归母净利润1.42亿元（同增44%），扣非净利润1.42亿元（同增46%）。
    投资要点
    业绩逆势提升，利润显著改善
    2025Q2公司毛利率同增2pct至24.88%，主要系金价上行带动黄金产品毛利提升所致；销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct至9.88%/1.88%，费用端相对维稳；净利率同增2pct至7.71%。公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续深化加盟渠道建设与海外布局，精准提升单店效益，实现业绩逆势增长。
    1+N品牌延展挖掘增量，Soufflé落地进展顺利
    分产品来看，2025H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他产19.90/18.31/1.23/0.16亿元，其中时尚珠宝/传统黄金产品毛利率分别同比-1pct/+3pct至27.43%/12.78%，金价高企带动黄金产品毛利提升。上半年，公司延展1+N品牌组合寻求增量，增加“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、人与汉顿、线条小狗、黄油小熊4个IP授权系列，同时加速推进Soufflé打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，截至2025年6月30日，Soufflé品牌门店达60家，已推出多个品牌专款系列，反响良好，市场布局成效显著。
    加盟拓展超额完成，东南亚市场布局推进
    分渠道看，2025H1公司自营/加盟渠道收入分别同增+5%/+36%至11.72/22.44亿元，门店数量分别净-37/+68家至202/1340家，加盟超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升；网络渠道收入同减6%至5.65亿元，而盈利水平大幅提升，负责线上销售的子公司净利润实现同增71%；批发渠道收入同增97%至1.01亿元。此外，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际进程，上半年2家门店成功进驻柬埔寨核心商圈。
    盈利预测
    公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品设计能力构建起丰富的产品矩阵，加盟拓展贡献增量，海外布局进展顺利，未来盈利可观。我们预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

公司事件点评报告：利润显著改善，渠道提质加速推进

周大生(002867)
    事件
    2025年8月27日，周大生发布2025年半年报。2025H1总营收45.97亿元（同减44%），归母净利润5.94亿元（同减1%），扣非净利润5.81亿元（同减1%）；其中2025Q2总营收19.24亿元（同减38%），归母净利润3.42亿元（同增31%），扣非净利润3.39亿元（同增36%）。
    投资要点
    消费疲软收入承压，盈利改善韧性尽显
    2025Q2公司毛利率同增13pct至36.07%，主要系金价高企带来定价红利叠加产品结构优化所致；销售费用率同增4pct至12.66%，主要系营收大幅下降所致，销售费用绝对值同比减少，主要系广告宣传费及电商渠道费用同比下降所致；管理费用率同增0.3pct至1.19%；净利率同增9pct至17.73%。上半年行业需求整体承压，公司收入短期下滑明显，但依托产品结构优化、渠道多元布局及毛利改善，盈利韧性仍存，二季度营收、毛利同比降幅显著收窄。
    金价冲击素金销售，辅品类凸显结构性亮点
    分产品来看，2025H1公司素金首饰收入同减51%至34.15亿元，产品受金价上涨冲击最为直接，同比降幅明显；镶嵌首饰收入同减23%至2.86亿元，在特定消费需求场景支撑下降幅收窄；其他首饰收入同增11%至3.20亿元，银饰等辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势，实现较好增长，成为结构性亮点。公司品牌矩阵战略全面发力，四大品牌通过精准市场细分与差异化定位，助其抵御金价波动冲击。
    加盟渠道信心不足，新零售转型聚焦提质
    分渠道看，2025H1公司线下自营/电商/加盟渠道收入分别同减8%/2%/59%至8.90/11.68/24.25亿元，自营/加盟门店数量分别净+54/-344家至407/4311家；自营、电商业务表现优于整体，加盟渠道业绩下滑主要系高金价压力下加盟客户信心不足，普遍降低补货频次所致。公司新零售转型聚焦渠道与门店提质，下半年将重点推进保店工作，对面临经营挑战的门店实行“一店一策”，加盟重点转向高毛利产品销售，预计盈利水平将显著改善。
    盈利预测
    公司坚持品牌、渠道优化升级，在行业整体需求萎靡情况下，实现利润端显著改善。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.02/1.18/1.34元（前值为0.99/1.13/1.32），当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

公司事件点评报告：营收产销均创历史同期新高，经营性现金流大幅改善

赛轮轮胎(601058)
    事件
    赛轮轮胎发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降14.90%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入91.75亿元，同比增长16.76%，环比增长9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比下降29.11%，环比下降23.70%。
    投资要点
    营收、产销均创历史同期新高
    公司2025年上半年主营业务轮胎实现营业收入173.92亿元，同比增长16.4%，营收占公司总营业收入的98.89%。然而受到市场竞争及成本压力影响，上半年轮胎业务毛利率同比下滑4.38个百分点至24.58%。从营收分布来看，上半年公司境内/境外主营业务分别同比增长9.21%/18.72%，均创下同期历史新高。从产销量来看，公司上半年实现轮胎产量、销量分别为4060万条、3950万条，分别同比增长15%、14%，均创历史同期新高。
    费用管控显效，经营性现金流大幅改善
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.25/-0.47/-0.56/-0.03pct，整体稳步度下降。上半年公司财务费用大幅下降46.01%，主要系本期汇兑收益增加所致。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为8.84亿元，较上年同期增长179.10%，主要系本期销售商品收到现金增加所致；公司投资活动的现金流量流出净额为18.69亿元，较上年同期增长17.99%；公司经营活动的现金流量净额为14.29亿元，较上年同期下降31.41%，主要系本期偿还债务支付现金增加所致。整体而言，公司在收入增长的同时，实现了费用有效管控、现金流质量提升和资本结构优化，展示出良好的经营韧性与财务健康度。
    双核驱动深化高端化与数字化转型
    公司以科技创新与可持续发展为双核驱动，全面推进高端化、绿色化与数字化转型。在科技创新方面，公司构建了“基础研究+技术攻关+成果转化”的全链条研发体系，依托自主研发的液体黄金轮胎成功突破轮胎性能中的“魔鬼三角”难题，并建立了覆盖全钢、半钢及非公路轮胎的自主知识产权技术体系，2025年在中国轮胎企业专利排行榜中位列第一。在绿色制造方面，公司发布“eco+”可持续发展战略，积极推进绿色产品与清洁生产，以旗下Ecopoint3液体黄金轮胎为行业技术标杆，把握清洁能源战略机会。在数字化建设方面，公司打造全球首个橡胶工业互联网平台“橡链云”，实现研发、制造与销售全价值链协同，并通过黑灯工厂、智慧供应链和端到端运营管理平台全面提升生产与运营效率。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为42.78、49.98、58.68亿元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，关注新品培育放量

贝泰妮(300957)
    事件
    2025年8月27日，贝泰妮发布2025年半年报。2025H1总营收23.72亿元（同减15%），归母净利润2.47亿元（同减49%），扣非净利润1.83亿元（同减56%）；其中2025Q2总营收14.23亿元（同减17%），归母净利润2.18亿元（同减29%），扣非净利润1.62亿元（同减39%）。
    投资要点
    差异化运营策略见效，毛利率同比提升
    2025Q2公司毛利率同增2pct至75.04%，主要系公司实施差异化会员运营和品牌运营策略，适当减少促销权益占比及精简产品系列和商品数量，重新聚焦核心大单品等系列优化措施落地所致；销售费用率同增8pct至52.92%，主要系营收减少所致，销售费用绝对值同比微降；管理费用率同减1pct至5.22%；净利率同减2pct至15.26%。
    产品销售短期承压，品牌矩阵定位清晰
    分品牌来看，2025H1公司薇诺娜/姬芮/泊美收入分别同减18%/11%/5%至19.50/2.12/0.24亿元，销售承压；瑷科缦/薇诺娜宝贝收入分别同增94%/9%至0.51/1.10亿元，瑷科缦迎来放量。公司构建起定位清晰的多品牌矩阵，覆盖敏感肌/婴幼儿护理、抗衰、祛痘、美妆、美容等赛道；据欧睿数据，薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。分渠道看，2025H1公司线上/OMO/线下渠道产品销售收入分别同减6%/10%/41%至17.43/1.91/4.38亿元。公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售策略，自建OMO渠道线上销售平台注册用户上半年新增约43.27万户。
    盈利预测
    公司线上OMO自营平台建设顺利，品牌矩阵逐步完善，防晒/抗衰新品初步上市，瑷科缦开始放量，随着品牌培育与渠道拓展，未来有望贡献增量。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.58/1.78元，当前股价对应PE分别为38/32/29倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、产品质量控制风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：产销稳定营收增长，创新智造拓展全球布局

森麒麟(002984)
    事件
    森麒麟发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入41.19亿元，同比上涨0.24%；实现归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入20.63亿元，同比上涨3.45%，环比增长0.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降45.85%，环比下降14.01%。
    投资要点
    产销量保持稳定，海外工厂贡献显著
    公司2025上半年公司整体营收稳中有进，产量小幅度减少，市场扩张成果斐然。产销量方面，公司上半年完成轮胎产量1556.95万条，同比减少3.21%；其中半钢轮胎产量1504.05万条，同比减少3.56%；全钢轮胎产量52.9万条，同比增长7.72%。完成轮胎销售1487.03万条，同比减少1.5%；其中半钢轮胎销量1437.03万条，同比减少1.65%；全钢轮胎销量50万条，同比增长3.11%。海外方面，公司通过泰国、摩洛哥的全球化产能布局，增强了国际市场渗透能力。森麒麟（泰国）作为核心海外基地贡献显著，上半年实现营收26.25亿元，贡献净利润4.35亿元。森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设进度已达60.26%，预计将于2025年底完工，届时将进一步增强公司对欧洲市场供应能力。
    经营性现金流量净额受摩洛哥项目影响下滑
    公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.20pct/+0.25pct/+1.79pct/+0.08pct，整体小幅度上涨，其中财务费用上升主要系汇兑损益变动所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，较上年同期下降96.30%，主要系摩洛哥投产支付原材料采购款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-5.94亿元，较上年同期增长62.05%，主要系海外工厂建设投资支出减少所致；筹资活动的现金流净额为2.64亿元，同比上升158.38%，主要系短期借款增加所致。
    实施“833plus”战略规划，创新应对国际贸易摩擦
    为了践行全球化销售、全球化采购的战略布局，公司制定了“833plus”战略规划，计划在未来10年左右在全球布局8座数字化智能制造基地，其中包括中国3座、泰国2座，以及欧洲、非洲、北美各1座。此外，还将运行3座研发中心和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。面对国际贸易摩擦和关税政策的不确定性，公司将依托全球产能布局和智能制造优势，灵活调整生产和销售策略，通过优化供应链和生产流程缓解潜在的关税和成本风险。目前公司已经形成了“中国、泰国、摩洛哥全球产能黄金三角的布局，未来“833plus”战略规划将进一步巩固公司全球化成功。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.72、26.47、31.37亿元，当前股价对应PE分别为9.2、7.9、6.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

公司事件点评报告：乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能

松井股份(688157)
    事件
    松井股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入3.48亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降69.84%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入1.94亿元，同比增长3.35%，环比增长26.97%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降70.40%，环比增长122.72%。
    投资要点
    乘用车涂料业务营收翻倍增长，盈利能力承压
    松井股份是国内少数在细分领域具备与国际品牌直接竞争能力并成功实现产品国产化替代的企业之一。2025年上半年，公司乘用车领域业务表现尤为突出，实现营业收入0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营业收入比重较上年同期提升13.71个百分点，达到28.15%。在主业高端消费电子领域，公司上半年实现营业收入2.44亿元。公司产品体系主要包括涂料、油墨和胶粘剂三大类别。报告期内，受产品结构与客户结构调整影响，三大类产品的毛利率分别出现不同程度下滑，分别变化-8.10/-18.92/-11.62pct，致使盈利能力承压。
    业务扩张致支出增加，现金流短期承压
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司销售费用率上行主要系上半年营业收入增加，销售人员薪酬同比增加所致；管理费用增长主要系公司长期资产折旧摊销增加所致；财务费用同比变化增长80.46%主要系汇兑损失增加所致；研究费用同比增长6.73%主要系上半年研发人员职工薪酬、固定资产折旧增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量流出净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要系本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加所致
    多维布局构建增长新动能
    公司当前正全力推进市场多元化与技术创新的双轮驱动战略。在市场方面，公司成功实现从高端消费电子领域向乘用车领域的强势扩张，该业务营收同比增长109.6%；油墨业务也实现同比107.15%的高增长，UV绝缘油墨凭借新国标机遇逐步获得了新能源客户的认可；同时公司积极布局固态电池、航空航天、PCB等新兴领域，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。在技术层面，公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，并引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应PE分别为68.9、42.4、29.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。

公司事件点评报告：长丝龙头盈利能力恢复，全链条布局继续加速

桐昆股份(601233)
    事件
    桐昆股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入441.58亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入247.38亿元，同比下降8.73%，环比增长27.38%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长0.04%，环比下降20.54%。
    投资要点
    长丝龙头产销节奏良好，产品价格仍待改善
    作为全球最大的涤纶长丝生产企业，公司凭借其行业龙头地位，产品覆盖六大类民用涤纶长丝，涵盖1000多个品种，广泛应用于服装面料及家纺制品等领域。2025年上半年，公司POY、FDY、DTY、PTA产量分别达到486.96万吨、108.77万吨、58.56万吨、76.75万吨；销量分别达437.96万吨、102.95万吨、54.35万吨、82.51万吨，产销节奏良好同步。但上半年涤纶长丝产品景气度仍处于底部，POY、FDY、DTY、PTA平均售价分别为6160元/吨、6465元/吨、7688元/吨、4268元/吨，同比分别下降10%、16%、9%、19%，一定程度上拖累公司营收兑现。
    期间费用微升，经营性现金流显著改善
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.04/+0.17/0/+0.1pct，其中，销售费用增加的原因是营销策略调整及市场拓展投入增加。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3亿元，虽仍为负值，但较上年同期实现了-18.62亿元明显收窄。这一改善主要得益于公司对营运资金的有效管控，购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。
    一体化战略升级，全链条布局加速
    公司坚定践行“一体化、规模化、集约化、差异化”的“四化”发展战略，持续深化产业链整合。在一体化路径上，公司从聚酯长丝产业向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域，实现了从聚酯到染整的全产业链覆盖。2025年上半年公司又成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特性。目前，公司旗下中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.60、30.91、37.89亿元，当前股价对应PE分别为16.3、11.4、9.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

公司事件点评报告：创新驱动增长，全产业链协同突破

金发科技(600143)
    事件
    金发科技发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入316.36亿元，同比增长35.50%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长54.12%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入159.70亿元，同比增长24.41%，环比增长1.94%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长22.61%，环比增长37.33%。
    投资要点
    新质生产力赋能，多板块协同增长
    2025年上半年，全力推进科技创新，深度整合一体化产业链资源，凭借多板块的协同发力，成功实现市场份额与净利润的双提升。改性塑料板块，公司凭借持续加码的新产品研发投入，推动产品结构迈向高端化，精准契合汽车、电子电工、新能源等核心下游行业需求，促使销量与毛利稳步攀升，改性塑料产成品销量达130.88万吨，同比增长19.74%，营业收入164.73亿元，同比增长18.62%。绿色石化板块，公司聚焦产业链协同，与改性塑料板块紧密联动，通过技改升级与工艺优化，实现降本增效，夯实成本优势。上半年实现营业收入59.62亿元，同比增长49.23%。新材料板块，各核心产品全面发力，产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%，实现营收19.9亿元，同比增长28.15%。公司特种工程塑料板块凭借突出技术优势，在高频通讯及AI设备等前沿领域加速创新应用开发，销量同比增长60.87%，成为公司业绩增长的新引擎。医疗健康板块积极开拓国内外市场，产品销售收入达4.68亿元，同比增长185.37%，展现出强劲的市场竞争力与增长潜力。
    期间费用减少，现金流保持健康
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.23/-0.06/-1.52/-0.02pct，其中，财务费用的大幅减少主要系自2024年6月末起公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，该项负债由此完成权益性转换。现金流方面，经营活动产生的现金流净额为10.03亿元，同比下降28.06%；筹资活动的现金流量净额为10.55亿元，同比增加12.45亿元，主要系本报告期公司收到的银行长期借款增加所致。
    全产业链协同创新，引领化工新材料发展
    作为全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，公司在生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等关键领域，凭借领先的产品技术与卓越的产品质量，已达到国际先进水平，彰显出强劲的行业竞争力。在供应链建设方面，公司聚焦高分子材料核心业务，携手上游供应商，精心打造了一条安全高效、柔性智能、绿色协同且具备全球竞争力的供应链体系。在产业链延伸与升级方面，公司年产20万吨ABS改性项目有序中交并顺利开车，成功贯通从基础合成到高端改性的完整产业链，进一步夯实了公司在ABS领域的产业基础。另一方面，ABS装置已形成涵盖小试、中试、工业放大的完整研发链，AN、MMA、公用工程等装置的研发链建设也正按计划稳步推进。在此过程中，公司成功开发出ABS、SAN新牌号近30个，精准满足了电镀、耐热、喷漆、耐油、低异响等多个特殊使用场景的需求，显著提升了产品的市场竞争力与附加值。此外，公司通过合成生物技术创新，成功构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系，实现了核心生物基原料的规模化突破。目前，公司已实现年产5万吨生物基丁二酸的稳定生产，成功投产年产1万吨生物基BDO装置，产品纯度位居国内领先水平。基于自产生物基单体，公司进一步开发出Bio-PBST、Bio-PBS及其合金产品系列，不仅实现了产业链的可持续发展，更推动了产品价值的显著提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为30.8、23.4、19.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。

公司事件点评报告：SiC衬底材料全球领导者，有望受益于终端AI芯片技术迭代

天岳先进(688234)
    事件
    公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入7.94亿元，同比下降12.98%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降89.32%;实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比下降111.37%。
    投资要点
    公司业绩承压，大尺度SiC衬底研发力度提升
    2025年第二季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下降20.63%，环比下降5.42%;实现归母净利润0.02亿元，同比下降95.77%，环比下降72.27%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降127.63%，环比下降504.37%。公司业绩承压主要原因系公司为持续加大碳化硅衬底材料在下游应用的渗透，提高公司产品市场占有率，衬底销售价格同比下降。研发方面，公司加大对大尺寸衬底研发投入，2025年上半年，公司研发费用7584.67万元，同比增加34.94%，主要用于大尺寸碳化硅衬底产品技术攻关以及AR眼镜等新兴应用领域的拓展。
    SiC材料满足AI芯片性能需求，终端AI大客户引领中介层材料升级
    英伟达计划在2027年前将下一代Rubin GPU的CoWoS先进封装中介层材料从硅替换为碳化硅。台积电已联合日本DISCO等设备商研发SiC中介层制造技术，首代Rubin GPU将沿用硅中介层，当新设备到位之后，预计英伟达将推动SiC中介层的导入。
    SiC做中介层的核心优势在于：1）散热性能突破：单晶SiC热导率达490W/m·K，可解决CoWoS封装中高带宽内存的散热挑战。2）封装体积缩小：SiC耐化学性强，支持湿法刻蚀制备高深宽比通孔，可以通过非直线通孔设计缩短互连距离，使2.5D封装效果逼近3D封装。
    从需求端来看，根据行家说三代半，一片12英寸晶圆分别可生产21个3倍光罩尺寸和5个8倍光罩尺寸的中介层，我们假设采用3倍光罩尺寸的中介层，2024-2026年的需求分别为1809片/月、3952片/月和5333片/月；假设采用8倍光罩尺寸的中介层，2024-2026年的需求分别为7600片/月、16600片/月和22400片/月。
    从供给端来看，4H-SiC单晶衬底、热沉级以及多晶SiC衬底可以用作SiC中介层。目前，天科合达、同光股份等12家厂商已率先实现12英寸N型4H-SiC单晶衬底的研发和量产。从商业化的角度来看，12英寸碳化硅有望成为先进封装的散热性能突破关键技术，先进封装将成为碳化硅的赛道，但是碳化硅要导入中介层材料市场，要突破12英寸切磨抛的关键技术。此外，SiC中介层相较于硅材料价格仍然较高，亟待厂商后续降本方案。
    碳化硅衬底头部企业，海外客户拓展顺利
    目前，公司已形成6/8/12英寸碳化硅衬底产品矩阵，包括12英寸高纯半绝缘型碳化硅衬底、12英寸导电P型及12英寸导电N型碳化硅衬底。其中，高质量低阻P型碳化硅衬底将极大加速高性能SiC-IGBT的发展进程，实现高端特高压功率器件国产化。产能方面，公司目前已形成山东济南、上海临港碳化硅半导体材料生产基地，设计产能每年超40万片。客户方面，截至目前，公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立了业务合作关系。同时，公司积极开拓海外市场，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，已获得英飞凌、博世、安森美等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作。下游应用方面，公司产品已被运用于电动汽车、AI数据中心以及光伏系统等领域。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为22.35、28.86、35.07亿元，EPS分别为0.51、0.70、0.87元，当前股价对应PE分别为151.7、110.8、88.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    SiC中介层方案进度不及预期；公司产能释放不及预期；碳化硅衬底竞争加剧。

公司事件点评报告：短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2025年半年报：2025年H1公司营业总收入为24.73亿元，同比+12.50%；归母净利润为7.96亿元，同比-9.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.01亿元，同比-10.42%；经营活动产生的现金流量净额为16.45亿元，同比+88.11%。
    2025年Q2公司实现营业收入13.24亿元，同比-7.68%；归母净利润为4.21亿元，同比-35.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元，同比-35.93%；经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比-39.49%。
    投资要点
    营收同比增长，受益于矿产银量价齐升
    主要矿产产量来看，2025H1公司生产矿产锡3589.82吨，同比-20.64%；矿产银131.32吨，同比+4.57%；矿产锌3.00万吨，同比+6.42%；矿产铅9246.55吨，同比-1.09%；矿产铜960.74吨，同比-44.22%；矿产锑968.69吨，同比+4.72%；矿产铁14.30万吨，同比-14.34%。矿产铋82.02吨，同比+100.64%，矿产金0.028吨，同比+55.56%。
    分产品营收分析来看，2025H1公司主营营收24.55亿元，同比+11.92%，环比+19.67%，总营收增长主要原因为报告期公司收购宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长，同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨。其中，矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九个矿产产品业务板块营收分别占比31.03%/35.05%/19.46%/3.37%/5.15%/2.03%/2.93%/0.66%/0.32%；公司主营业务毛利13.96亿元，同比-1.66%，环比+11.27%，其中矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九个矿产产品业务板块毛利分别占比37.33%/33.70%/16.08%/2.34%/4.37%/2.21%/3.37%/0.39%/0.21%。矿产锡、银、锌仍为公司主要业绩驱动产品。矿产锡板块营收7.62亿元，同比-3.61%，环比+21.94%，毛利5.21亿元，同比-9.91%，环比+16.40%，毛利率68.39%，2024年H1与H2毛利率分别为73.18%和71.65%，毛利率略有下降，主因子公司银漫矿业受采区停产等因素影响，成本增加。矿产银板块营收8.61亿元，同比+41.73%，环比+54.21%，毛利4.70亿元，同比+15.18%，环比+30.50%，毛利率54.66%，毛利率也略有下降，主因与矿产锡相同，2024H1与2024H2毛利率分别为67.26%和64.59%。矿产锌营收4.78亿元，同比+16.42%，环比-16.30%，毛利2.24亿元，同比+2.99%，环比--21.32%，毛利率46.98%，2024年H1与H2毛利率分别为53.11%和49.98%。
    价格方面，2025年H1国内白银、锡、锌均价分别为8161.1元/千克、26.2万元/吨、2.3万元/吨；同比分别上涨20.23%、9.13%、5.43%。2025年Q2国内白银、锡、锌均价分别为8342.3元/千克、26.4万元/吨、2.3万元/吨；同比分别为10.31%、0.21%、-3.01%；环比分别为4.54%、1.35%、-5.83%。
    净利润受子公司部分事件影响，2025H1略有下降
    银漫矿业2025年H1实现净利润6.71亿元，同比下降5.45%，主要原因为银漫矿业发生“3.9”事故，采区于3月9日停产，4月16日复产，停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间用来配矿，因采区停产，无法均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量同比下降。
    宇邦矿业2025年H1亏损1182.32万元，主要原因为宇邦矿业春季复工时间较晚，复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，在此期间，选矿厂加工地表存储原矿，入选品位偏低，并且为后续产能及高品位原矿产量提升做准备，高品位原矿产量偏低。上半年产能未充分释放及加工原矿品位偏低是造成本期亏损的主要原因。
    融冠矿业2025年H1实现净利润0.52亿元，同比下降40.69%，主要原因为上半年开采的矿房不可剔除夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降10.69%。
    乾金达矿业2025年H1实现净利润1.24亿元，同比下降12.18%，主要原因为上半年选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产，并且为生产接续，施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升，净利润同比减少。
    收购后，宇邦矿业资源储量取得阶段性成果
    2025年6月，宇邦矿业收到赤峰市自然资源局出具的《关于〈内蒙古自治区巴林左旗双尖子山矿区银多金属矿资源储量核实报告〉矿产资源储量评审备案的复函》（赤自储评备字（2025）12号），赤峰市自然资源局对宇邦矿业矿产资源储量评审备案予以通过。经本次资源储量核实，截至2025年3月31日，累计查明资源量（TM+KZ+TD）矿石量2.95亿吨，银金属量2.16万吨；铅矿石量1.64亿吨，金属量78.96吨；锌矿石量2.80亿吨，金属量236.53万吨，平均品位：银73.29g/t、铅0.48%、锌0.85%。本次资源储量核实与最近一次报告比较，累计查明矿石量增加了1.33亿吨，银矿石量增加了1.84亿吨、金属量增加了6146.58吨；铅矿石量增加了1.26亿吨、金属量增加了39.74万吨；锌矿石量增加了1.75亿吨、金属量增加了84.23万吨。
    海外要约收购锡矿，首度出海，扩大国际化布局
    2025年8月，公司利用子公司兴业黄金（香港）作为投资主体，加大对境外矿产资源的投资力度，成功收购了大西洋锡业96.04%股权（后续兴业黄金（香港）将对大西洋锡业剩余股权发起强制收购，最终达到100%持股大西洋锡业），本次收购是落实公司“走出去”战略的重要举措。根据《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022），锡矿大型矿山的划分标准为金属储量≥4万吨。大西洋锡业拥有的Achmmach锡矿目前已相当于5个大型矿床，公司通过本次整合境外锡矿资源，加大了锡矿的国际化布局，亦为公司发展储备了战略资源。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为52.43、57.00、57.00亿元，归母净利润分别为21.13、24.13、24.70亿元，当前股价对应PE分别为19.6、17.2、16.8倍。
    2025年以来，银价锡价维持高位走势且公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

公司事件点评报告：业绩恢复同增，渠道优化成效显著

迪阿股份(301177)
    事件
    2025年8月28日，迪阿股份发布2025年半年报。2025H1总营收7.86亿元（同增1%），归母净利润0.76亿元（同增132%），扣非净利润0.02亿元（2024H1为-0.44亿元）；其中2025Q2总营收3.78亿元（同增7%），归母净利润0.55亿元（同增1548%），扣非净亏损0.04亿元（2024Q2为-0.39亿元）。
    投资要点
    费用优化利润高增，股权激励彰显信心
    2025Q2公司毛利率同增1pct至66.98%；销售/管理费用率分别同减8pct/2pct至49.48%/8.75%，主要系公司优化门店体系，租金、装修及人力成本同比显著降低所致；净利率同增14pct至14.61%，主要系公司持续推进品牌渠道升级，通过提升单店运营效能，实现资源高效配置所致。
    产品销售企稳回升，品牌标识构筑竞争优势
    分产品来看，2025H1公司求婚钻戒/结婚对戒营收分别同比-3%/+11%至5.87/1.67亿元，求婚钻戒同比降幅显著收窄，结婚对戒止跌回升。公司以“品牌标识打造”为核心开展研发创新，上半年共推新51款产品，技术形态全面升级。此外，公司积极布局高端黄金赛道，推进“真爱”品牌化黄金产品打磨与门店导入测试，夯实产品差异化竞争优势。
    渠道优化成效显著，单店指标显著提升
    分渠道看，2025H1公司线上自营收入同增62%至1.46亿元，主要得益于海外业务拓展及得物、抖音等新渠道的开拓；线下直营/线下联营收入分别同减9%/0.4%至5.64/0.62亿元，直营/联营门店数量分别净减少33/2家至308/30家，主要系公司结合商圈变迁、客群适配度及品牌定位调整销售网络所致。上半年，公司共完成76家红金门店升级并优化同城门店布局，成效显著，直营/联营单店坪效分别同增39%/35%至2.09/3.12万元/㎡。下半年，公司将加速低线城市“人、货、场”模型打磨与市场覆盖，并发力海外市场布局，推进美国门店落地，预计有望进一步增厚业绩。
    盈利预测
    公司深耕高端钻戒及珠宝行业，2025年加速推进渠道优化与门店升级，单店运营效率显著提升，业绩企稳恢复。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.32/0.39/0.56元（前值为0.40/0.51/0.66），当前股价对应PE分别为115/94/66倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

公司事件点评报告：业绩进入调整期，盈利端表现承压

水井坊(600779)
    事件
    2025 年 8 月 28 日， 水井坊发布 2025 年半年报， 2025H1 营收14.98 亿元（ 同减 13%） ，归母净利润 1.05 亿元（ 同减57%） ，扣非归母净利润 0.48 亿元（同减 79%） 。 2025Q2 营收 5.39 亿元（同减 31%） ， 归母净利润-0.85 亿元（同比由盈转亏） ，扣非归母净利润-1.42 亿元（同比由盈转亏） 。
    投资要点
    产品结构变化影响毛利，费投影响利润端表现
    2025Q2 公司毛利率同减 7pct 至 74.42%， 主要系产品结构变化 影 响 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增 20pct/13pct 至52.10%/33.13%， 主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致， 净利率同减 23pct 至-15.75%，后续公司调整策略以优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合理利润空间。
    销售进入深度调整， 进一步优化渠道结构
    产品端来看， 2025H1 高档/中档产品营收分别同减 14%/10%至 13.05/0.87 亿元， 白酒行业整体仍处于深度调整阶段， 商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，公司产品营收下滑。 下半年公司围绕中秋、春节等核心节庆，持续强化“喝美酒庆美事”的品牌主张， 通过文化 IP联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。 渠道端来看， 2025H1 新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-34%至 4.68/9.24 亿元， 后续公司进一步控制渠道库存， 拓展终端网络，深化 BC 联动，逐步提升市场竞争力。
    盈利预测
    我们看好公司短期调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。 根据 2025 年半年报， 预计2025-2027 年 EPS 分 别 为 1.90/2.20/2.52 （ 前 值 为2.90/3.16/3.50 ） 元，当前股价对应 PE 分别为 24/21/18倍， 维持“买入” 投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、 典藏大师及井台销售不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：品类扩张顺利，全球化战略稳步推进

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2025年中报，公司25H1实现总营收74.6亿元，同比+21.01%；归母净利润4.22亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+1.2%。其中，25Q2单季度公司实现营业收入39.4亿元，同比+26.4%；归母净利润2.1亿元，同比+1.2%。
    投资要点
    25Q2公司营收稳步增长，毛利率短期承压
    2025年第二季度，公司业绩不及预期，毛利率面临阶段性压力。1）营收方面，25Q2收入39.4亿元，同比+26.4%，主要得益于25H1海外收入同比大幅增长159.4%；2）毛利率方面，公司25Q2毛利率16.8%，同比-3.1pct，环比-2.7pct，毛利率阶段性承压；3）费用率方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.1%/4.3%/0.0%，同比-1.1/+0.6/+0.5/-1.6pct，环比-0.1/-1.5/-0.5/-0.6pct；25Q2期间费用率为9.9%，同比-1.6pct，环比-2.6pct，费用控制成果显著。4）归母净利润方面，25Q2公司实现归母净利润2.1亿元，同比+1.2%。
    稳步推进国际化战略，海外营收规模持续增长
    全球布局持续推进，带动海外营收快速放量。公司2022-2025H1营收为69.5/105.7/132.6/74.6亿元，其中海外营收+165.9%/+27.2%/+41.8%/+159.4%，从2022年至2025年H1，公司境外营收占比已从8.7%提升至19.8%。2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足斯洛伐克新泉产能扩充；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。目前，公司正在积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地扩建项目的建设，并在美国、德国设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场，推动公司业务辐射至全球。
    手握优质客户资源，品类扩张支撑公司成长
    公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，和国际知名电动车企业、小米、奇瑞、吉利、理想、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽等主流与车企建立合作关系。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额分别为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%。。
    品类扩展顺利，勾勒公司第二成长曲线。分业务来看，25H1公司仪表盘/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰/座椅/座椅附件实现营收43.6/0.5/15.6/1.5/3.1/1.3/0.4/1.6亿元，其中门板/保险杠/座椅附件同比+67.4%/+119.4%/+107.4%，同比大幅增长。座椅能力持续扩张，公司已于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购。安徽瑞琪是专业制造汽车座椅的企业，前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，在安徽芜湖有17年的汽车座椅及零配件的制造经验，主要为奇瑞、观致、上海通用、长安福特、东风、本田、马自达等轿车提供高配置的座椅及相关的汽车零件瑞琪主营汽车座椅的研发、制造和销售。25H1新泉来自座椅及座椅附件收入达到2.0亿元，有望实现进一步增长。
    盈利预测
    预测公司2025-2026年收入分别为165.2/199.4/232.1亿元，归母净利润分别为10.7/13.3/16.6亿元，全球化战略稳步推进，品类扩张顺利，有望开拓第二增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、市场应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司事件点评报告：电子化学品业务高增带动业绩增长

彤程新材(603650)
    事件
    彤程新材发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入7.99亿元，同比增长0.59%，环比下降6.71%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.05%，环比下降19.11%。
    投资要点
    电子化学品业务高速增长，光刻胶产品引领业绩突破
    2025年上半年，公司在传统橡胶化学品业务稳健的基础上，电子化学品业务实现显著增长，尤其是半导体光刻胶和显示光刻胶业务表现突出。上半年公司半导体光刻胶业务实现营收近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50%；多个新产品通过客户认证。公司传统优势产品也在持续突破，KrF光刻胶同比增长近50%；ICA光刻胶保持167%的高速增长；G/I线光刻胶稳健增长26%。显示光刻胶产品业绩表现稳健，上半年实现销售收入1.80亿元，同比增长13.6%；销量同步攀升12.5%。在市场份额方面，公司显示光刻胶产品国内市占有率约29%，稳居国内第二大供应商地位。随着新产品在客户端的竞争优势持续凸显，以及新客户开发的稳步推进，公司将依托这些创新产品进一步拓宽市场边界，实现市场占有率的快速提升。公司汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力，销量同比增加超1000吨，同比增长1.5%。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求持续增长，公司海外市场份额显著提升。
    费用保持平稳，现金流受备货影响出现波动
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.08/-0.58/-0.21/+1.14pct，费用整体保持平稳。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为1.48亿元，同比下降18.29%，主要原因为业务所需生产备货增加及收款的时间性差异。筹集活动产生的现金流净额为0.73亿元，同比下降67.91%，主要原因为融资增量减少。
    三大核心业务齐头并进，产能投放巩固龙头地位
    公司聚焦三大核心业务板块：汽车轮胎用橡胶化学品、电子化学品和全生物降解材料。在橡胶化学品领域，公司保持全球最大轮胎用特种酚醛树脂供应商的行业龙头地位；电子化学品领域，作为国内领先的半导体光刻胶生产商，公司不仅是深紫外KrF光刻胶最大量产供应商，也是国内首家TFT-LCD Array光刻胶生产商和最大液晶正性光刻胶本土供应商。产能方面，公司现有潜江基地8000吨平板光刻胶产能，年产1.1万吨半导体及显示用光刻胶和2万吨配套试剂项目已部分建设完成，投产后将进一步夯实公司龙头地位；全生物降解材料方面，上海化工园区6万吨/年可降解生物材料一期项目已建成，正积极拓展海内外高附加值市场。
    盈利预测
    公司是电子化学品和橡胶轮胎领域的头部供应商，盈利能力持续提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.32、7.67、8.74亿元，当前股价对应PE分别为32.2、26.6、23.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争风险，客户导入进度不及预期。

公司事件点评报告：单店企稳回升，推进大客户开发

一鸣食品(605179)
    事件
    2025年8月17日，一鸣食品发布2025年半年度报告，2025H1公司营收14.01亿元（同增2%），归母净利润0.32亿元（同增22%），扣非归母净利润0.32亿元（同增21%），其中2025Q2营收7.47亿元（同增2%），归母净利润0.19亿元（同增17%），扣非归母净利润0.17亿元（同增5%）
    投资要点
    渠道结构变动影响毛利，折旧下降利好盈利
    公司2025Q2毛利率同减1pct至28.76%，主要系直营门店渠道营收下滑，渠道结构变化影响，销售费用率同减4pct至19.71%，主要系员工薪酬、折旧摊销减少所致，管理费用率同增2pct至3.18%，净利率同增0.3pct至2.53%。
    单店同比转正，推进大客户开发
    2025H1公司加盟门店/直营门店营收分别为4.43/2.59亿元，分别同减4%/13%，主要系闭店数量增加影响，截至2025H1末，华东区域直营/加盟门店数量分别为466/1398家，较年初分别净减少31/73家，公司持续清理低效门店，提高单店产出，通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力，目前单店同比转正，效率持续提升，预计下半年闭店压力趋缓。2025H1公司直销/经销渠道营收分别为3.01/2.05亿元，分别同增15%/33%，大客户开发进一步推进，深化与认养一头牛、古茗等客户的合作，盒马渠道增速亮眼。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，闭店趋势有望持续企稳，同时公司大客户开发进展顺利，订单签订有望进一步释放原有产能，摊薄固定成本影响。根据2025年半年报，我们预计公司2025-2027年EPS为0.10/0.20/0.28元，当前股价对应PE分别为237/118/84倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：钾业务稳健增长，产能跃居前列助推业绩增长

盐湖股份(000792)
    事件
    盐湖股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入67.81亿元，同比下降6.30%，；实现归母净利润25.15亿元，同比增长13.69%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入36.62亿元，同比下降18.86%，环比增长17.40%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长7.23%，环比增长19.76%。
    投资要点
    钾业务稳健增长，锂业务周期承压
    2025年上半年，公司整体表现稳健，核心业务板块氯化钾和碳酸锂为公司提供了有力支撑。公司钾产品上半年实现营收53.68亿元，同比增长0.55%，占总营收79.16%。氯化钾上半年生产198.98万吨，销售177.79万吨，尽管上半年营业收入同比略有下降，但公司通过优化成本和提升管理效率，实现了钾产品毛利率同比增加6.43个百分点至59.95%。锂产品上半年实现营收12.42亿元，同比下降26.20%，占总营收18.32%。碳酸锂上半年生产2万吨，销售2.06万吨，实现满产满销。但由于碳酸锂行业属于周期性行业，行业仍处于周期底部，锂产品毛利率同比下降10.20%。在建项目方面，公司正在推进4万吨/年锂盐项目的建设，目前总体进度已达71%，预计将在9月底进入投料试车阶段，形成8万吨/年的锂盐产量规模，进一步增强公司在锂行业的竞争力。
    上半年费用管控良好，经营性现金流大幅增长
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.65/+0.63/-0.56pct，其中财务费用变动主要原因为将大额存单利息收入调整至投资收益。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为61.62亿元，同比增长76.28%，变动主要原因为销售货款现汇较上年同期增长；投资活动产生的现金流净额为-58.94亿元，同比增长213.90%，变动主要原因为购买大额存单较上年同期增加；筹集活动产生的现金流净额为1.63亿元，同比下降146.60%，变动主要原因为银行借款较上年同期增长。
    4万吨锂盐项目蓄势待发，助推产能跃居前列
    公司正积极推进4万吨/年锂盐项目的建设，该项目吸附提锂装置已于2025年6月3日完成中交验收，预计将在2025年9月底进入投料试车阶段。一旦投产，公司将形成8万吨/年锂盐的产量规模，进一步巩固其在国内盐湖提锂领域的领先地位。随着4万吨/年锂盐项目的投产，公司的锂盐产能将得到显著提升，将占据更大市场份额。长期来看，公司有望受益于全球钾肥供需趋紧和锂需求增长，依靠产量和价格提升实现业绩快速兑现。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为17.2、15.8、14.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    锂价波动；项目投产进度；钾肥销量；环保政策；国际市场；行业竞争；营运资金；新能源产业周期。

公司事件点评报告：营销改革业绩承压，多措并举积极求变

欢乐家(300997)
    事件
    2025年8月26日，欢乐家发布2025年半年报。2025H1总营收7.48亿元（同减21%），归母净利润0.19亿元（同减77%），扣非净利润0.16亿元（同减80%）；其中2025Q2总营收2.99亿元（同减24%），归母净亏损0.16亿元（同比由盈转亏），扣非净亏损0.17亿元（同比由盈转亏）。利润下滑主要系受原料成本高涨及产品与渠道结构变化影响所致。
    投资要点
    开展营销改革，业绩短期承压
    2025Q2公司毛利率同减5pct至26.73%，主要系原材料成本大幅上涨，以及公司产品、渠道结构变化，低毛利业务收入占比提高所致；销售费用率同减3pct至17.89%，主要系公司开展营销改革，电商促销费、代言费与广宣品物料投入减少所致；管理费用率同增3pct至10.46%，主要系收入下滑使单位费用成本升高所致，费用绝对值增长相对平缓；净利率同减5pct至-5.26%。公司正处于营销改革初期，营销业务出现一定波动，致使业绩短期承压。
    成本上涨扰动毛利，椰子水新品培育进行时
    饮料产品来看，2025H1公司椰子汁饮料/其他饮料收入分别同减20%/34%至3.62/0.55亿元，主要系公司渠道变革营销承压，同时新品椰子水尚处于培育期，短期对营收贡献有限；椰子汁毛利率同减9pct至34.04%，主要系椰子类成本上涨超30%挤占毛利。罐头产品来看，2025H1公司水果罐头/其他罐头收入分别同减24%/27%至2.76/0.13亿元，水果罐头毛利率同减3pct至27.60%，同样系原料草莓肉成本同增超30%扰动毛利。上半年，公司对椰子水系列产品品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价格带进一步拓宽，待新品培育趋于成熟有望为公司贡献增量。
    新兴渠道实现突破，多措并举改善业绩
    分渠道看，2025H1公司经销模式收入同减30%至5.61亿元，经销商较年初净减少511家至1725家，较去年同期减少11%，主要系公司深化营销改革，优化组织架构与绩效体系；直营及其他模式收入同增45%至1.09亿元，主要系公司积极拓展新兴渠道，上半年水果罐头与椰子汁饮料成功进入部分头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收0.88亿元；代销模式收入同增2%至0.36亿元。下半年，公司加速渠道优化升级，加强流通与餐饮渠道开拓，为迎接节日旺季提前部署铺货、陈列、网点消费推动等市场工作，并进一步开展海外椰子加工项目建设及初加工销售业务，多措并举改善业绩。
    盈利预测
    面对市场挑战，公司主动求变，积极推动营销系统性改革，基于市场反馈进行品牌换新与产品创新，并加速新兴渠道拓展，多举措进展明确并取得一定突破，持续关注业绩改善节奏。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.18/0.24/0.31元（前值为0.38/0.45/0.52），当前股价对应PE分别为108/83/65倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、营销改革不及预期、新品推广不及预期。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，新矿建设和集团注入保增长

中金黄金(600489)
    事件
    中金黄金发布2025年半年度报告：公司2025年H1实现总营业收入350.67亿元，同比+22.9%；利润总额达到40.81亿元，同比+57.32%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%，扣除非经常性损益后的归母净利润为29.57亿元，同比+76.95%。
    投资要点
    量价齐升，驱动业绩增长
    金业务层面，2025年上半年，矿产金生产9.13吨，同比+2.35%，其中Q1生产4.51吨，Q2生产4.62吨，环比+2.26%；冶炼金上半年产量19.32吨，同比+1.47%，其中Q2产量达10.84吨，环比+27.81%。
    铜业务层面，2025年上半年，电解铜产量20.39万吨，同比+13.09%，Q2产量10.63万吨，环比+8.91%；矿山铜上半年产量3.81万吨，尽管同比-16.52%，但Q2产量1.92万吨环比+1.59%。整体来看，主要产品Q2产量环比改善。价格方面，报告期内国际黄金价格大幅上涨。6月底，伦敦现货黄金定盘价为3287.45美元/盎司，较年初+24.31%，均价3066.59美元/盎司，同比+39.21%；上海黄金交易所Au9999均价为725.28元/克，同比+41.07%，黄金价格中枢上移；铜价亦保持韧性，伦敦金属交易所当月期铜均价为9431.2美元/吨，同比+3.51%，上海期货交易所当月期铜均价为77656.5元/吨，同比+3.85%。
    资源增储取得关键进展，纱岭金矿待投产
    探矿增储方面，2025年上半年，公司累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计增储金金属量13.82吨；资源拓展同步发力，上半年变更延续矿业权10宗（面积27.21平方千米）、整合采矿权1宗（面积6.71平方千米）、竞拍取得探矿权4宗（新增面积21.90平方千米），资源储备厚度与版图进一步拓宽。公司在建重点项目进展顺利，重点项目莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程报告期内累计完成投资4.2亿元，井下一区、二区总掘进量达12581立方米，地表主厂房、采区综合楼、尾矿库工程、综合泵站工程、储矿堆工程均有序推进，工程进度已完成45%，为后续投产奠定坚实基础。
    集团资本拟进一步注入，支持公司发展黄金主业，公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.3%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年生产矿产金约1.9吨，而辽宁天利主要生产冶炼金和银，2024年产冶炼金1.2吨。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为745.95、764.70、802.20亿元，归母净利润分别为54.54、60.07、70.50亿元，当前股价对应PE分别为15.6、14.2、12.1倍，考虑到2025年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

公司事件点评报告：电解铝量价齐升带来利润增长，二季度经营强劲

云铝股份(000807)
    事件
    云铝股份发布2025年半年报：2025年H1公司营业收入为290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润为27.68亿元，同比+9.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.56亿元，同比+15.40%；经营活动产生的现金流量净额为37.23亿元，同比+35.47%。
    2025年Q2公司实现营业收入146.67亿元，同比+10.36%；归母净利润为17.93亿元，同比+32.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为17.86亿元，同比+32.00%；经营活动产生的现金流量净额为19.83亿元，同比+9.07%。
    投资要点
    公司电解铝量价齐升
    产销量方面，2025H1公司氧化铝产量66.97万吨；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，销量同比增加22万吨，增幅达16%，主要工艺达标率95%以上。总体产品产量均超进度完成。
    价格方面，2025年H1国内A00级铝均价为20314元/吨，同比2024年H1高出533元/吨，增幅为2.70%。2025年H1国内氧化铝均价为3498元/吨，同比2024年H1-12元/吨，降幅为0.35%。
    主要产品电解铝及铝加工产品营收增速显著，带动整体毛利提升
    财务分产品来看，2025H1公司总营收290.78亿元，同比+17.98%，环比-2.43%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块营收分别占比58.12%/40.67%/1.21%；公司总毛利40.90亿元，同比+8.61%，环比+18.88%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块毛利分别占比62.06%/37.87%/0.07%。
    电解铝板块营收169.01亿元，同比+22.13%，环比-1.37%，毛利25.38亿元，同比+18.86%，环比+29.10%，毛利率15.02%，2024年H1与H2毛利率分别为15.43%和11.47%。铝加工板块营收118.27亿元，同比+13.37%，环比-4.71%，毛利15.49亿元，同比-4.88%，环比+7.69%，毛利率13.10%，2024H1与2024H2毛利率分别为15.61%和11.59%。其他产品板块营收3.51亿元，同比-7.06%，环比+36.95%，毛利0.03亿元，同比+30.06%，环比-91.74%，毛利率0.85%。
    资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升
    2025H1，公司在资源获取方面，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，同时积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段。阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产。云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。云铝文山氧化铝、云铝源鑫炭素智能工厂部分子项已建成投入试运行，云铝海鑫和云铝溢鑫智能工厂项目正在有序推进。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为552.40、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.4、9.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，新品获市场认可

酒鬼酒(000799)
    事件
    2025年8月22日，酒鬼酒发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收5.61亿元（同减44%），归母净利润0.09亿元（同减93%），扣非净利润0.08亿元（同减93%）。其中2025Q2总营收2.17亿元（同减57%），归母净亏损0.23亿元（同减148%），扣非净亏损0.23亿元（同减149%）。
    投资要点
    白酒消费低迷，业绩短期承压
    2025Q2公司毛利率同减10pct至65.20%；销售费用率同增5pct至40.29%，管理费用率同增9pct至17.06%，费用率同比增加主要系收入规模下降所致；净利率同减20pct至-10.47%。
    产品体系逐步完善，内参吨价同比提升
    分产品看，2025H1公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别同减36%/51%/36%/29%至1.11/2.90/0.32/1.26亿元，销量分别同减46%/48%/28%/12%。公司坚持聚焦主营大单品，酒鬼系列精简SKU超50%，并通过督察监督、费控管理以及针对性强化动销，解决经销商库存问题，多措并举，实现产品价格同比提升。
    经销体系加速出清，商超新品贡献增量
    分渠道看，2025H1公司经销/直销收入分别同减44%/39%至5.53/0.09亿元，经销商数量较年初净减少531家至805家，加速汰换出清。KA特渠方面，公司联合胖东来超市开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”，7月19日起在13家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，一经上市即连续多日售罄；7月24日正式进入湖南长沙4家步步高超市开售，后续，该产品50%的产量将分配到胖东来帮扶企业，有望为公司带来商超渠道新增量。
    盈利预测
    公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.17/0.44/0.79元，当前股价对应PE分别为391/147/82倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司事件点评报告：H1电解铝量稳价增，电解铝产能仍有增长

天山铝业(002532)
    事件
    天山铝业发布2025年半年报：2025年H1公司营业收入为153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润为20.84亿元，同比+0.51%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比+0.01%；经营活动产生的现金流量净额为32.80亿元，同比+47.09%。
    2025年Q2公司实现营业收入74.03亿元，同比+6.37%；归母净利润为10.26亿元，同比-24.20%%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.23亿元，同比-26.49%；经营活动产生的现金流量净额为24.78亿元，同比+110.72%。
    投资要点
    公司电解铝量稳价增，成本端相对可控
    生产方面，公司2025H1电解铝产量58.54万吨，同比持平；氧化铝产量119.99万吨，同比+9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比+1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。
    售价方面，公司2025H1自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。
    销量方面，公司2025H1电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%，铝深加工板块经营稳定，其中高纯铝销量同比略有提升，铝箔及铝箔坯料销量同比大幅提升，主要归因于新客户拓展顺利、需求逐步释放。
    生产成本方面，公司2025H1电解铝生产成本同比上升约2%，同时由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%。氧化铝生产成本同比上升约18%，主要系铝土矿采购成本上涨所致。
    财务分产品来看，2025H1公司总营收153.28亿元，同比+11.19%，环比+7.15%，其中原铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和65.26%/24.20%/2.10%/6.89%/1.55%；公司总毛利31.00亿元，同比+3.01%，环比-12.11%，其中原铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和其他，五个业务板块毛利分别占比75.99%/17.48%/3.06%/2.22%/1.24%。其中原铝板块营收100.03亿元，同比+4.96%，环比+8.36%，毛利23.56亿元，同比+9.28%，环比+15.49%，毛利率23.55%，受益于电解铝生产成本增速控制较好，毛利率有所提升，2024年H1与H2毛利率分别为22.62%和22.10%。
    中游电解铝新增20万吨产能改造中，下游铝深加工板块开始增产放量，上游自产铝土矿项目推进有利于降低公司氧化铝成本
    1）国家级石河子经济技术开发区的电解铝生产基地天铝有限：天铝有限已建成120万吨电解铝产能，目前公司正在对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，待项目完成后电解铝年产量将提升至140万吨左右。同时毗邻电解铝产线，天瑞能源拥有6台350MW自备发电机组，年发电量可满足现有电解铝生产80%-90%的电力需求，全部用于电解铝生产，电力完全自发自用。另外，公司拥有年产能60万吨预焙阳极碳素产线，可以满足现有电解铝产能全部阳极碳素的需求。2）铝箔深加工生产线：位于江阴，毗邻长江三角洲锂电产业聚集区，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等，一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡。
    3）印尼铝土矿：公司已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年公司将逐步开展采矿作业。所产铝土矿计划用于公司印尼氧化铝项目所需原料，自产铝土矿成本相较市场价格将有较大的成本竞争优势。
    4）印尼氧化铝：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。
    5）几内亚铝土矿：目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为338.74、352.07、373.96亿元，归母净利润分别为45.94、48.58、52.33亿元，当前股价对应PE分别为10.6、10.0、9.3倍。
    考虑到铝价强势，公司电解铝仍有产能增长，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。

公司事件点评报告：炼油产品盈利改善，国际布局夯实一体化

荣盛石化(002493)
    事件
    荣盛石化发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入1486.29亿元，同比下滑7.83%；实现归母净利润6.02亿元，同比下滑29.82%。其中2025年第二季度单季度实现营业收入736.54亿元，同比下滑8.12%、环比下降1.76%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑95.52%、环比下降97.67%。
    投资要点
    炼油产品毛利提升，聚酯板块营收高增
    2025年上半年，国际油价中枢相较去年同期有所回落，为公司成本端带来改善。2025H1公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收524.06/607.42/157.54/111.26亿元，分别同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%。其中，炼油产品营收同比下滑，但毛利率同比提升4.02个百分点至22.59%，盈利能力显著恢复。化工产品营收同比增长5.45%，但毛利率同比下滑2.64个百分点至12.08%。聚酯化纤薄膜板块表现亮眼，营收同比增长31.53%，毛利率提升0.16个百分点至1.5%。从子公司看，核心子公司浙石化上半年实现净利润21.32亿元，是公司主要盈利来源，而中金石化亏损6.34亿元对业绩形成一定拖累。
    费用率和现金流整体保持稳定
    费用方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.04pct、-0.13pct、+0.04pct，总体保持稳定。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为75.87亿元，同比减少约8.06亿元，但仍维持较大体量。
    炼化一体化优势持续巩固，国际化布局打开新空间
    公司浙石化炼化一体化项目具备年加工4,000万吨原油能力，炼化一体化率全球领先，通过“减油增化”和物料循环利用，持续巩固成本优势。公司在核心技术上取得突破，如中金石化自主研发的新型高性能歧化催化剂成功实现工业化应用，打破国外技术垄断。同时，公司与沙特阿美的战略合作持续深化，拟收购沙特阿美子公司SASREF炼厂50%股权并参与其扩建，有望实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展，为公司长期发展注入新动能。
    盈利预测
    公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。当前受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元，当前股价对应PE分别为36.9、23.6、17.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动

五粮液(000858)
    事件
    2025年8月27日，五粮液发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收527.71亿元（同增4%），归母净利润194.92亿元（同增2%），扣非净利润194.80亿元（同增3%）。其中2025Q2总营收158.31亿元（同增0.1%），归母净利润46.32亿元（同减8%），扣非净利润46.18亿元（同减6%）。
    投资要点
    营收稳中有增，研发挤占利润
    2025Q2公司毛利率同减0.3pct至74.69%，稳中微降；销售费用率同增2pct至18.88%，主要系公司坚持“营销执行提升年”的总定位，加大品牌营销推广费投所致；管理费用率同减0.04pct至4.22%；净利率同减3pct至30.11%，主要系公司持续加大对生产工艺等科研项目投入所致。公司营收稳中有增，在积极的销售策略加持下，上半年实现“双过半”目标，全年业绩有望稳健增长。
    酒业销量增势延续，产品矩阵持续发力
    分产品看，2025H1公司五粮液/其他酒产品收入分别同增5%/3%至409.98/81.22亿元，销量分别同比增13%/59%，吨价分别同减7%/35%至150.30/9.44万元/吨，总体呈现量增价跌态势。上半年公司积极推进产品换新，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进29度五粮液上市发布，同时五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，共同为公司业务贡献增量。
    渠道布局持续完善，市场份额稳步提升
    分渠道看，2025H1公司经销/直销渠道收入分别同增1%/9%至279.25/211.95亿元，五粮液/五粮浓香酒经销商数量分别同比-20/+127家至2510/1077家。公司聚焦渠道建设精耕，新增进货终端7990家，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长；成功开发企业型客户60家；“三店一家”合计新增242家，填补18个空白区县；并在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。
    盈利预测
    我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13（前值为8.67/9.26/10.00）元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。

公司事件点评报告：铜矿产销量高增，未来增长仍然可期

金诚信(603979)
    事件
    金诚信发布2025年中报：公司2025年H1实现营业收入63.16亿元，同比增加47.82%；归母净利润11.11亿元，同比增加81.29%；扣除非经常性损益的归母净利润10.88亿元，同比增加78.51%；经营活动产生的现金流量净额17.26亿元，同比增加255.08%。
    投资要点
    矿山服务：Q1营收下滑调整，Q2整体好转
    矿山服务Q2整体好转。矿山服务板2025年上半年营收为33.2亿元，同比+0.57%；毛利率为23.10%，同比-4.98pct。分季度来看，Q1营收为15.0亿元，同比-3.29%，环比-9.99%；Q2营收为18.2亿元，同比+3.98%，环比21.55%。
    其中Q1矿服营收下滑，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入。
    2025H1毛利率下降主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权，将其纳入合并报表，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段。
    铜磷资源开发板块：延续高速增长
    铜磷资源开发板块延续高增。2025H1矿山资源开发板块营收29.1亿元，同比+238.03%；毛利率为47.68%，同比+4.91pct。2025H1铜产量3.94万吨，同比+198.52%；铜销量4.39万吨，同比+247.65%。磷矿石产量17.4万吨，同比+6.48%；磷矿石销量16.9万吨，同比+0.96%。
    分季度来看，2025Q2矿山资源开发板块营收16.2亿元，同比+242.43%，环比+24.78%；毛利率为49.51%，同比+7.34pct，环比+4.12pct。2025Q2铜产量2.19万吨，环比+25.38%，铜销量2.50万吨，环比+32.34%。
    增量项目关注Lubambe项目技改及Lonshi项目东区扩建
    公司2024年7月完成收购的Lubambe铜矿为在产矿山，矿山设计规模为250万吨/年，收购前由于多方面原因，矿山一直无法达产。公司持续优化Lubambe铜矿经营管理工作，同时推进地质勘探、采掘生产、选矿生产、井下辅助系统改造等，已累计投入技改资金5,488.98万美元。
    公司于2025年1月18日、2025年2月7日召开的第五届董事会第十八次会议、2025年第一次临时股东大会审议通过了《关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的议案》，拟投资75,134.40万美元用于龙溪铜矿东区的开发建设，设计开采规模为250~350万吨/年，基建工期4.5年。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60、140.88、153.87亿元，归母净利润分别为22.45、26.81、30.44亿元，当前股价对应PE分别为18.2、15.2、13.4倍。
    公司铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，出海+数据中心发力

明阳电气(301291)
    事件
    明阳电气发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入34.75亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长24.38%。
    投资要点
    业绩稳健增长，中期派息回馈股东
    2025H1公司实现营业收入34.75亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长24.38%；毛利率和净利率分别为20.99%/8.82%，同比下滑2.27/1.14pct，主要系产品结构调整，毛利率较低的成套开关柜收入占比提升所致；费用端持续优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.48%/2.34%/-0.19%/3.07%，同比变动-0.98/-0.14/+0.33/-0.51pct，整体费用率下行。
    单季度来看，2025Q2公司实现营业收入21.69亿元，同比增长50.80%，环比增长66.15%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%，环比增长72.93%；毛利率和净利率分别为20.51%/8.95%。
    公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金股利0.70元（含税），共派发现金红利2185.40万元（含税）。
    出海进程加快，数据中心贡献可期
    分产品看，2025H1公司三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜/变压器分别收入18.66/5.13/5.68亿元，同比增长16.13%/91.03%/19.91%，成套开关柜放量显著。
    出海布局：公司实施“间接出海+全球化布局”战略，布局欧洲、北美及东南亚等海外市场，除了与国内企业合作出海外，还积极开发海外直销市场。今年上半年公司已启动马来西亚基地设备投资，海外订单有望持续放量。
    数据中心：公司自主研发的预制化低能耗电力模块获得诸多互联网头部企业系列订单。随着AI算力需求爆发，数据中心业务有望保持高增，打开长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为83.85、103.11、124.49亿元，EPS分别为2.69、3.40、4.25元，当前股价对应PE分别为15.8、12.5、10.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：静待新集采落地，储备创新转型

百诚医药(301096)
    事件
    百诚医药发布公告：2025年上半年，公司实现营业收入33235.31万元，较2024年同期下降36.70%，实现归属于上市公司股东的净利润309.81万元，较2024年同期下降97.69%。
    投资要点
    Q2季度相对好转，期待新集采落地
    2025年Q2单季度，公司收入2.04亿元，同比2024年同期下降34.18%，环比2025年Q1增长58.18%，归属于母公司净利润2929.58万元，同比下降65.29%。虽然CRO业务仍受到MAH制度和第十批集采政策变化的影响，但公司在Q2加大了自主研发技术成果转化，实现了单季度扭亏为盈。目前，第十一批药品集采已经启动，在中标规则上进行了优化，公司的多个研发转化品种被纳入集采，有望以合适的价格中标。
    AI赋能，加速1类新药研发
    公司通过自主研发的智药AI平台，加速药物发现和设计进程，目前已取得1类新药的2个IND批件，上半年公司新增多个1类新药研究项目，涵盖神经、自身免疫和实体瘤三大领域。
    高端仿制药研发进入收获期
    公司已搭建起吸入制剂、缓控释制剂、透皮给药制剂、复杂注射剂等高端仿制药平台，并已有品种陆续上市，其中透皮给药平台已获批上市洛索洛芬钠凝胶贴膏和利丙双卡因乳膏，洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入第十一批集采范围。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为7.14、8.32、9.82亿元，EPS分别为0.43、0.59、0.94元，当前股价对应PE分别为144.3、105.7、66.2倍，考虑公司从仿制药向创新药转型升级，长期业绩增长受国内政策影响减弱，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    集采降价幅度过大导致合作转化品种盈利大幅下滑的风险；创新药研发的不确定性；MAH制度变化的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，丁酮扩产筑牢公司护城河

宇新股份(002986)
    事件
    宇新股份发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现总营业收入34.44亿元，同比减少7.62%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少89.24%。
    投资要点
    产品结构优化对冲价格下行，盈利能力短期承压
    公司业绩承压主要受产品价格低迷影响。分业务看，化工及新材料业务收入同比增长2.37%至22.34亿元，营收占比提升至64.85%；能源类业务收入同比下降21.75%至12.10亿元。然而，由于主要化工产品市场景气度不佳，产品与原料价差缩窄，导致公司盈利能力大幅下滑。上半年，公司化工及新材料业务毛利率为6.82%，同比减少5.58个百分点，能源类业务毛利率下降3.99个百分点至26.17%，导致公司上半年归母净利润承压。公司轻烃综合利用装置二期醇醚装置已经开始试生产，目前正在产能爬坡中，下半年随着公司新建产能逐步兑现增量营收，公司业绩有望回升。
    研发投入持续加大，项目投产致现金流承压
    费用方面，上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63%、1.01%、0.65%、2.78%，分别同比-0.02pct、+0.03pct、+0.4pct、+1.03pct。上半年费用方面的主要增量来源于研发费用，研发投入达1.75亿元，同比增长37.36%，主要用于部分研究项目放大工艺测试阶段的材料投入。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.8亿元，主要是MTBE新装置试生产开工，预付原料款增加所致。
    管输原料增强效益，扩产丁醇筑牢护城河
    2025年5月28日，中海壳牌惠州三期乙烯项目举行了160万吨/年乙烯装置土建安装工程开工仪式。项目预计建设160万吨/年乙烯及下游共16套化工装置以及公用工程和配套设施。项目建成后，中海壳牌乙烯产能达380万吨/年，继续保持国内最大的乙烯单体工厂的“桂冠”，规模效益显著。公司旗下博科环保紧邻中海壳牌项目，可以通过园区内输运管道获得充足、便利的原料来源。进一步提升了公司生产安全性和生产效率。年内受到壳牌关闭丁酮产能影响，相关产品明显涨价，公司正在建设丁酮联产乙酸乙酯扩能项目，投产后公司丁酮产能将提升至15万吨/年，进一步巩固公司护城河。
    盈利预测
    公司近期投产了MTBE产能，并扩产丁酮，预计产能释放后将有效填补壳牌退出后产生的丁酮市场空缺，并依靠MTBE量增带动业绩回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、4.10、5.18亿元，当前股价对应PE分别为35.1、11.1、8.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。

公司事件点评报告：钾肥业务量价齐升兑现利润

亚钾国际(000893)
    事件
    亚钾国际发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长215.64%。其中2025年第二季度单季度实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%、环比增长22.38%。
    投资要点
    钾肥业务量价齐升，驱动业绩高增长
    2025年上半年，公司钾肥业务实现量价齐升，驱动营收显著增长，公司钾肥产品营收达24.91亿元，同比增长50.17%。市场上，受到俄、白俄矿山维护减产影响，全球氯化钾供需紧平衡，推动上半年氯化钾国内均价走高至2942.06元/吨，同比上涨20.38%。从公司层面上看，公司钾肥生产线稳定扩产扩销，公司上半年钾肥产量101.41万吨，同比增长20%；同时，公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量达104.54万吨，同比增长21.42%。量价齐升，共同驱动业绩高增。
    费用结构优化，现金流韧性凸显
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27/-8.15/+0.66/-0.07pct，其中财务费用增加主要系利息支出上升，及外币汇兑净损失扩大，费用整体仍为逐步优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为8.32亿元，同比大增218.66%，主要受益于销售商品收款增长；投资活动产生的现金流量净流出9.49亿元，同比收窄22.74%，资本支出有所优化；融资活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比减少77.37%，主因为子公司股权收购款集中支付及债务偿付增加。
    顺周期布局新产能，夯实钾肥龙头地位
    公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，矿区矿藏丰富、埋藏浅、矿层连续性好，资源禀赋优异，具备规模化开发条件。据USGS（美国地质勘探局）数据，老挝钾盐储量占全球21%，为新兴钾肥供应核心区，公司占据东南亚优势资源储量，规模位居东南亚首位，稀缺性突出；公司正积极扩充产能，已拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置规模化优势显著，第二个100万吨项目：3#主斜井矿建工程有序推进，完成后将进入皮带运输系统安装及全设备调试阶段，第三个100万吨项目：斜坡道、主斜井及风井已贯通，采矿辅助硐室完工，进入机电安装与巷道加固环节，项目投产后公司总产能将达500万吨/年，有望显著提升市场份额。
    盈利预测
    综合考虑国内钾肥大合同对氯化钾价格的支撑，行业发展趋势，以及公司老挝钾矿产能释放节奏，预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.51、27.37、34.43亿元，当前股价对应PE分别为17.2、11.7、9.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；地缘冲突加剧；产能释放不及预期等。

公司事件点评报告：油价下行拖累业绩，增储上产筑牢资源护城河

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入2076.08亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润695.33亿元，同比下降12.79%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入943.53亿元，同比下降15.35%，环比下降3.44%；实现归母净利润316.48亿元，同比下降15.80%，环比下降1.45%。
    投资要点
    油价下跌拖累营收，增储上产韧性凸显
    中国海油是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。2025上半年油价下行，公司油气销售业务实现营业收入1717.45亿元，同比下降7.22%，油气销售毛利率同比下降2.19pct。公司石油液体实现价格从2024年上半年的80.32美元/桶下降至2025年上半年的69.15美元/桶。为了应对油价下行，公司持续增储上产，通过销量增长冲抵低油价不利影响。2025上半年公司油气净产量达3.85亿桶油当量，同比上升6.1%，其中天然气产量大幅上升12.0%，油气占比持续优化。从贸易板块来看，2025上半年实现营业收入310.58亿元，同比下降15.21%。公司贸易业务主要涉及原油转口贸易，全球能源市场供需宽松，导致贸易业务的成交量和价格均受到压制，叠加油价下跌进一步压缩了贸易业务的利润空间。
    费用稳中有降，现金流管理增效显著
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.12/+0.14/-0.82/0pct，整体稳中有降。其中公司上半年销售及管理费用为人民币53.29亿元，比去年同期增加2.1%，主要是公司油气销量上升带来的相关成本增加。现金流方面，公司2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为人民币1091.82亿元，同比下降7.9%，主要是国际油价下降带来的油气销售现金流入减少所致；投资活动产生的现金流量净流出额为人民币737.83亿元，同比减少了6.4%，原因是处置子公司收到的现金流入增加；2025年上半年融资活动产生的现金流量净流出额为人民币224.51亿元，同比减少了26.0%，主要原因是本期偿还债务支付的现金同比减少。总的来说，尽管国际油价下降对经营现金流造成了一定影响，但公司通过优化投资和融资策略，有效缓解了现金流的压力。
    储量稳健增长，新能源转型提速
    2025年上半年，面对复杂严峻的外部环境和国际油价震荡下行的挑战，公司聚焦油气主业，通过增储上产夯实资源基础，以科技创新驱动效率提升，积极推动绿色转型，持续深化提质增效，增强了整体运营韧性。在勘探领域，公司在中国海域取得5个新发现，成功评价多个大中型构造，陆上非常规气储量稳步增长。海外布局进一步扩展至圭亚那深水及哈萨克斯坦新区块。科技与数字化方面，公司突破地球物理勘探和油藏精细灌水等关键技术，推进“AI+”场景应用与智能工厂建设。同时，公司积极推进绿色转型，实践海上CCUS、火炬气回收等清洁生产措施，海上浮式风电项目稳定发电，新能源业务取得实质性进展。
    盈利预测
    公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展。公司积攒的油气储量将逐步转化为产量优势并在后续油价恢复周期中释放业绩。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1371、1393、1463亿元，当前股价对应PE分别为8.9、8.8、8.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

公司事件点评报告：智能化转型加速，国际化战略与技术创新双轮并进

运机集团(001288)
    事件
    运机集团于2025年8月25日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入8.80亿元，比2024年同期增长48.50%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长20.35%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长5.44%。
    投资要点
    输送机械行业稳健增长，智能化与绿色转型成主线
    2025年上半年，我国输送机械行业呈现稳健增长与结构优化并重的发展态势。根据中国重机协会数据，物料搬运机械行业实现进出口总额188.77亿美元，同比增长9.50%，其中出口额175.73亿美元，同比增长10.61%，显示出国际竞争力持续增强。行业加速向智能化、绿色化转型，物联网、大数据、人工智能深度融合，推动输送系统向远程监控与预测性维护方向发展。同时，“十四五”智能制造规划与“双碳”目标提供有力支撑，带式输送机的能量回馈系统、低阻力托辊等创新设计成为行业标配。国际市场上，“一带一路”沿线需求增长，为公司带来新发展机遇。
    海外业务拓展成效显著，国际化运营能力逐步提升
    2025年上半年，公司海外业务实现重大突破，境外收入占比显著提高，其中非洲地区营收达4.38亿元，同比增长34.22%。公司成功签订与执行几内亚4.06亿美元铝土矿输送系统EPC总承包项目，国际化运营能力显著提升。公司通过建立本地化服务团队、优化合同支付条款、开展外汇套期保值等措施，有效应对地缘政治与汇率波动风险。同时，公司积极响应“一带一路”倡议，与大型央企携手开拓国际市场，形成"抱团出海"的协同优势。快速增长的海外业务不仅优化了营收结构，更提升了公司在全球输送机械市场的竞争力与品牌影响力，未来业务发展稳中向好。
    研发投入持续加码，技术突破驱动智能化升级
    2025年上半年，公司研发投入达2762.63万元，同比增长28.00%，持续强化技术创新能力。公司与华为联合创新中心成功开发矿山智能工业巡检机器人V1.0，融合昇腾AI处理器与盘古大模型算法，已在非洲几内亚矿山投入应用。2025年上半年，公司及控股子公司新增发明专利3项，实用新型专利1项，软件著作权7项，公司承担的“物料输送成套装备远程数据采集分析控制中心建设项目”获四川省专项资金支持，智能托辊生产车间获“自贡市数字化车间”认定。通过智能控制系统、数字孪生仿真平台等创新成果的应用，公司产品在节能环保、智能运维方面的性能优势更加突出，智能化转型成效显著。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为22.62、31.05、40.36亿元，EPS分别为1.14、1.72、2.45元，当前股价对应PE分别为21.1、13.9、9.8倍，考虑运机集团输送设备行业营收增长态势良好，海外业务拓展成效显著，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    国际化运营风险，财务与资金管理风险；供应链安全风险；技术创新与迭代风险；重大项目执行风险；合规与法律风险；宏观经济风险。

公司事件点评报告：苹果即将发布新款iPhone17系列，经销售龙头业绩有望环比提升

爱施德(002416)
    事件
    公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入253.70亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.98%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61%。
    投资要点
    25H1业绩承压，公司调整业务结构运营能力提升
    2025年第二季度，公司实现营业收入126.33亿元，同比下降26.52%，环比下降0.82%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降58.06%，环比下降24.32%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降40.98%，环比下降23.22%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司实现销售毛利率4.76%，同比上升0.8pct，环比下降0.37pct；实现销售净利率0.9%，同比下降0.36pct，环比下降0.22pct。公司业绩承压主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，25H1公司预付账款较年初减少39.86%，存货较年初减少28.20%，财务费用同比减少24.94%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加13.69亿元，同比增加304.21%。
    苹果即将发布全新iPhone17系列，公司有望受益于消费电子旺季到来
    近日，苹果正式发布邀请函，确认将于北京时间2025年9月10日凌晨1:00举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会预计推出iPhone17系列、Apple WatchSeries11/Ultra3及AirPods Pro3等多款新品。预计iphone17Pro系列的关键变化如下：1）外观设计方面，iPhone17Pro系列有望采用铝制框架，手机背面有望采用一种全新的“部分铝制、部分玻璃”的设计；2）屏幕显示方面，iPhone17Pro系列可能会配备一种具有哑光效果的防反射显示屏，能够有效减少屏幕反射，提升用户在不同光线环境下的视觉体验；3）通信性能方面，iPhone17Pro系列据传将采用重新设计的天线系统，使iPhone17Pro系列手机
    在5G、Wifi以及蓝牙连接性能上显著提升；4）芯片性能方面，iPhone17Pro系列预计将搭载苹果下一代A19Pro芯片，采用第三代3纳米工艺制造；5）摄像头方面，所有四款iPhone17系列机型均有望配备升级后的2400万像素前置摄像头，iPhone17Pro系列将配备升级后的4800万像素长焦摄像头。
    公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。2025年上半年，公司新增自营苹果APR门店36家，总门店数量达236家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权
    服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子旺季的到来以及苹果等厂商纷纷发布新款产品，公司下半年业绩有望环比提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.0、18.8、17.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

公司事件点评报告：2025年H1业绩高增，Q2克金销售成本下降

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2025年半年度营业收入52.72亿元，同比+25.64%；归母净利润11.07亿元，同比+55.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.12亿元，同比+73.98%。
    投资要点
    H1矿产金产销量承压，金价大幅提升
    矿产金板块，公司2025年H1实现产量6.75吨，同比-10.56%；实现销量6.76吨，同比-10.91%，销售单价为699.95元/克，较上年同期+41.42%。2025年H1矿产金销售成本为319.06元/克，同比+11.78%，全维持成本为355.41元/克，同比+34.28%。
    电解铜板块，2025年上半年公司电解铜生产量2,798.45吨，较上年同期+4.65%；销售量2,842.12吨，较上年同期+5.13%；销售单价为69718.53元/吨，较上年同期+9.38%。
    铜精粉板块，2025年上半年公司铜精粉生产量1187.64吨，较上年同期+39.76%；销售量1,115.14吨，较上年同期+60.69%；销售单价为20590.08元/吨，较上年同期+128.07%。
    Q2矿产金产销量环比平稳，克金销售成本环比下降
    矿产金分季度来看。其中2025Q2矿产金产量3.42吨，同比-13.88%，环比+2.29%；销量为3.43吨，同比-14.36%，环比+3.08%。
    成本方面，2025Q2公司矿产金销售成本为284.11元/克，同比+4.46%，环比-19.99%。2025Q2公司矿产金全维持成本为361.54元/克，同比+40.33%，环比+3.57%。
    港股上市赋能，资产负债与现金流优化
    港股上市方面，公司于3月10日成功在联交所主板挂牌，H股全球发售（含超额配售股份）募集资金净额约31亿港元，吸引亚洲、欧洲及澳洲知名机构投资者参与。不仅拓展了国际资本市场融资渠道，也优化了公司股权结构，为后续境内外矿山勘探及扩能，注入了强劲势能，使公司发展迈入全新战略阶段。
    资产负债率下降，资产负债率层面，截至6月末公司资产负债率降至37.19%，较2024年末的47.25%下降10.06个百分点，主要因债务规模缩减，资产规模增加。
    现金流持续向好，2025上半年经营活动现金净流入16.13亿元，同比+12.39%，核心受益于矿产金销售价格上涨带动销售款增加；筹资活动现金流净额18.46亿元，主要因为港股上
    市募资及净债务规模大幅减少；投资活动现金流净额-8.66亿元，上年同期为3.12亿元，变动较大原因为上年同期处置铁拓矿业收回投资款约4.53亿元，且本期矿山资本开支同比增加。
    盈利预测
    预测公司2025-2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.52、32.25、34.65亿元，当前股价对应PE分别为17.3、15.3、14.3倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。