年报点评：主粮收入年内高增，自有品牌提升盈利

乖宝宠物(301498)
    事件：
    公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收/归母净利润43.27/4.29亿元，同比增长27.36%/60.68%。24Q1实现营收/归母净利润10.97/1.48亿元，同比增长21.33%/74.49%。23年业绩好于我们此前预期。投资摘要：
    主粮收入高增贡献主要增量，销售吨价小幅下降，自主品牌占比持续提升。23年公司零食/主粮/保健品及用品分别实现营收21.66/20.87/0.57亿元，同比增长10.86%/50.35%/54.40%。主粮营收高增长、营收占比同比提升7.38pct至48.24%，零食营收占比同比减少至50.06%。全年销售量/吨价分别同比+28.21%/-0.51%，吨价变化主要与单位重量售价更低的主粮占比提高有关。自有品牌营收27.45亿元，同比增长34.15%，收入占比63.44%。公司主要产品品类增长源于公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，发挥自主品牌麦富迪、弗列加特的品牌优势，提升自主品牌高端产品占比，开发双拼粮系列及大红桶冻干等代表性明星产品，国内外市场同步发力，迅速推动主粮销售规模上量。国内市场方面，据公司23年报引用欧睿数据，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，为国产品牌市占率第一。
    境内及直销渠道增长领先，公司电商直销渠道优势进一步巩固。23年境内/境外分别实现销售28.63/14.64亿元，同比增长39.38%/8.96%，占比66.17%/33.83%。主要销售渠道中经销/OEM&ODM/直销分别实现营收16.68/14.07/12.36亿元，同比增长19.11%/18.01%/57.02%，其中受海外贸易商仍处于去库存进程中影响，境外区域及代工渠道增速小于整体增长。24年随着海外去库存进入尾声，公司境外业务及带动渠道有望得到提振。以电商为主的直销销售占比同比提高5.40pct至28.56%，公司麦富迪品牌在多个电商平台销量稳居第一。
    受自主品牌及直销占比扩大、成本降低带动毛利率同比提升。公司23年宠物食品及用品整体毛利率36.83%、同比提升4.19pct，毛利率提升预计受自主品牌及直销渠道的占比提高同时营业成本降低的综合带动。具体看，零食和主粮毛利率分别提升6.43/1.28pct达到37.19%/36.00%。直销渠道毛利率（50.14%）好于经销（32.33%）和OEM&ODM（30.48%），直销占比提高带动毛利率提升。同时，全年营业成本增速慢于营收增速，直接材料占营业成本的比例有所降低，预计受益年内主要原材料成本降低。全年销售费用率/管理费用率（不含研发费用）/研发费用率分别同比+0.61/+0.57/-0.31pct，其中销售费用率提高为自主品牌占比扩大使的品牌和渠道投入加大，研发费用同比增加、费率受营收基数影响有所下降。全年净利润率+2.13pct至9.95%，达近年新高。
    24Q1盈利能力进一步提升，海外改善、国内提升下全年业绩有望提振。24Q1公司营收/归母净利润增速分别达到21.33%/74.49%，单季度销售毛利率41.14%较23年整体水平超出4.30pct，净利润率较23年整体水平提升3.61pct，单季度汇兑收益带动财务费用同比节约908万元，净利润率提升主要为毛利率带动。全年看，宠物食品在国内处于品类渗透率提升的初级阶段，零食的国产替代及主粮普及可为行业带来较大增量空间，公司麦富迪、弗列加特品牌在国内市场优势明显，国外代工业务及并购品牌Waggin'Train的产品销售有望随着贸易商补库存周期到来而得到提振。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.81、66.56、81.88亿元，归母净利润分别为5.49亿元、6.89亿元和8.57亿元，每股收益分别为1.37元、1.72元和2.14元，对应PE分别为38.58X、30.74X和24.71X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端对涨价接受不足风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

年报点评：产品吨价提升 葱油酱破亿元

仲景食品(300908)
    事件：
    公司发布2023年度年报，全年营业收入9.94亿元、同比+12.77%，归母净利润1.72亿元、同比+36.72%，扣非归母净利润1.64亿元、同比+74.69%。其中Q4营收2.60亿元、同比+14.37%，归母净利润0.32亿元、同比+36.62%，扣非归母净利润0.33亿元、同比+64.37%。全年收入增速略低于、归母净利润增速符合我们此前预期。
    投资摘要：
    调味食品营收增速高于调味配料，大单品培育效果显著。23年全年调味食品/调味配料实现营收5.58/4.34亿元，同比增长18.96%/5.71%。其中H2调味食品/调味配料同比增长25.17%/4.95%，调味食品H2增速较H1（+12.94%）进一步加速、调味配料H2增速较H1（+6.71%）放缓。调味配料下半年增速加快预计与葱油酱等大单品放量、电商及2B渠道贡献增量及上半年同期基数有关，调味配料预计主要受食品工业及调味品需求放缓、行业市场竞争加大影响。前三个季度上海葱油酱及快手菜产品增长较快，预计全年增长较为领先，其中上海葱油酱成为公司第二个亿元大单品。
    吨价提高、原料成本下降带动毛利率提升，期间费用节约，利润增速亮眼。23年调味食品/调味配料吨价分别为3.06/12.10万元/吨，同比+2.67%/+4.36%。其中H2调味食品/调味配料吨价较H1提高3.58%/5.89%，下半年结构升级明显。23年调味食品/调味配料毛利率分别同比提高4.60/4.79pct，高于吨价提升幅度，毛利率提升预计除吨价提升贡献外、原材料成本下降亦有贡献。公司主营业务毛利率同比提升4.70pct至41.43%，全年销售费用/管理（含研发）费用/财务费用率分别同比-1.06/-0.37/-0.83pct、期间费用进一步节约，预计与公司缩减广告费用及部分地区的组织收缩有关，最终全年扣非归母净利润率增加5.84pct至16.47%。
    B端渠道逐步完善，基地市场贡献主要增量。全年公司直销渠道营收占比提高6.38pct至占主营业务收入的57.01%，主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。全年电商渠道营收1.89亿元，同比增长99.78%。23年公司成立餐饮和特殊渠道发展部，并推出大包装产品，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的B端餐饮市场客户。华中地区营收同比增长30.06%、占比37.83%，在主要销售区域中增速领先，预计主要为年内加大渠道下沉和品相补全等营销举措所致。经销商发展方面，公司立足重点区域，持续优化经销商结构，23年末西北和华中区域经销商数量较同期增长较多，分别为34.43%和18.03%，区域招商和渠道细化力度有所加大。
    研创中心等投入使用构建新发展格局，产品和渠道延伸具备空间。23年11月上海研创中心启用、南阳仲景食品产业园一期项目研发楼和车间等主体建设基本完工，已初步形成西峡生产基地、营销研创郑州-上海的多点布局、协同发展新格局。公司香菇酱目标打造10亿元大单品、23年上海葱油迈入亿元大关，公司大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和B端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补带动公司稳健增长。24年公司将继续夯实香菇酱、上海葱油、花椒调味配料三大核心品类，扩展餐饮产品系列，延伸空间较大、节奏稳健向好。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.52、13.14、14.84亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.35亿元和2.70亿元，每股收益分别为2.04元、2.35元和2.70元，对应PE分别为20.37X、17.66X和15.39X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险
    财务指标预测

年报点评：业绩稳健 势能延续

贵州茅台(600519)
    事件：
    公司发布2023年度年报，年度内公司实现营收1505.60亿元、同比增长18.04%，归母净利润747.34亿元、同比增长19.16%。其中Q4实现营收452.44亿元、同比增长19.80%，归母净利润218.58亿元、同比增长19.33%，超公司此前发布的2023年度生产经营情况公告。
    投资摘要：
    茅台酒量价齐增、量增超过10%，1935过百亿带动系列酒高增。全年茅台酒实现营收1265.89亿元、同比17.39%，拆分量价看销量4.21万吨、同比+11.10%，吨价300.62万元/吨、同比+5.66%，吨价提高预计主要系茅台酒年底提价及非标产品放量带动。其中Q4茅台酒实现营收393.20亿元、同比+17.60%。23年系列酒营收206.30亿元、同比+29.43%，销量3.12万吨、吨价66.20万元，销量/吨价分别+2.94%/+25.73%，预计受茅台1935带动吨价提升明显。其中Q4系列酒营收同比增长48.19%带动整体四季度营收超预期。全年茅台1935营收超百亿、王子酒超40亿元，汉酱和贵州大曲及赖茅营收超10亿元，系列酒大单品聚焦、吨价驱动增长为主，结构升级明显。
    直销比例进一步加大，i茅台同比高增，其他直销渠道营收增速也超公司整体。公司23年直销/分销渠道分别实现营收672.33/799.86亿元、分别同比+36.16%/+7.52%，i茅台带动下直销高增、直销占比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i茅台实现销售223.74亿元、同比+88.29%，i茅台占直销比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅台外，其他直销渠道23年实现营收448.59亿元、占公司营收比例30.47%，营收同比+19.64%、增速超过公司整体增速。Q4直营收入210.26亿元、同比+20.17%，较前三季度增速44.93%有所放缓，预计主要为i茅台体量已较大增速放缓且其他直销渠道增长平稳。
    年末合同负债环比较同期小幅少增。全年销售收现1637.00亿元+期末合同负债141.26亿元，合计同比22年增长13.87%，其中年末合同负债同比减少13.46亿元，Q4季度环比增加27.31亿元、较同期少增9.04亿元，预计主要受春节较去年延后回款节奏略有不同影响。
    销售费用略有增加，盈利能力同比提高，基酒产能和储量进一步提升。全年销售费用率同比增加0.50pct至3.09%，预计主要为系列酒的渠道和广宣等投入及销售人员小幅增加。管理费用率6.46%、同比减少0.61pct，预计主要受营收基数扩大表观有所节约，公司销售毛利率同比提高0.09pct、净利润率提高0.24pct，盈利能力进一步提高。全年茅台酒基酒新增产能52.50吨、实际产量5.72万吨，系列酒新增产能6400吨、实际产量4.29万吨，年末半成品酒含基酒库存量27.98万吨、同比提高5.94%。公司制定24年目标增速15%，与23年目标增速一致，定调积极。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89、2011.90、2295.12亿元，归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元，每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元，对应PE分别为23.87X、20.62X和18.03X，给予“买入”评级。
    风险提示：消费场景复苏缓慢、渠道和新品开拓不及预期
    财务指标预测

年报点评：价格提升驱动增长，盈利能力获得提升

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润339.37/42.68亿元，同比增长5.49%/15.02%。其中Q4实现营收29.58亿元、同比下滑3.37%，归母净利润-6.4亿元，较同期（22Q4归母净利润-5.56亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。
    投资摘要：
    主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23年4季度销量短期承压。23年全年销量801万千升，同比下滑0.82%，千升酒价4170元/千升、同比增长6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/其他品牌销量分别为456万/345万千升，同比增长2.67%/下滑5.08%。青岛品牌实现营收232.63亿元，其他品牌实现营收101.43亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为5101.53/2939.94元/千升，分别提高5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中23Q4销量71.6万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑3.49%、其他品牌销量下滑19.08%，整体千升酒价逆势增长3.66%，4季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。
    深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23年公司各销售区域中山东地区收入228.69亿元、同比增长7.03%、占比68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长6.53%至36.22亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。
    生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23年千升总成本2564.37元/千升、同比上升3.3%，其中直接材料成本1708.63元/千升、同比上升3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高1.81pct，期间费用率中销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中Q4销售费用率41.4%同比上升9.54pct、管理费用率同比上升4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。
    坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动24年业绩提升。公司陆续启动年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为358.51、377.52、394.01亿元，归母净利润分别为49.26亿元、54.51亿元和60.20亿元，每股收益分别为3.61元、4.00元和4.41元，对应PE分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。
    风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

年报点评：食品稳健提升，餐饮扩张高增

广州酒家(603043)
    事件：
    公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润49.01/5.50亿元，同比增长19.17%/5.21%。其中Q4实现营收/归母净利润10.25/0.59亿元，同比增长32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。
    投资摘要：
    年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23年月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63亿元，同比增长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收37.28/10.81亿元，同比增长18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4速冻同比下滑9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务Q4收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。
    月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算2023年月饼及速冻产品吨价分别为10.28和2.45万元，分别同比下降0.64%和4.30%，毛利率分别同比下降1.69和5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加0.16pct至35.30%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降1.06pct。
    构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少19家，境内广东省外同比增加49家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长12.56%、6.9%。
    稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店14家，其中4家广州酒家10家陶陶居门店，收购5家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为6.52亿元、7.62亿元和8.91亿元，每股收益分别为1.15元、1.34元和1.57元，对应PE分别为15.36X、13.14X和11.24X，维持“买入”评级。
    风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

年报点评：中式调料增长亮眼 渠道补充成效明显

天味食品(603317)
    事件：
    公司发布2023年度年报，全年营业收入31.49亿元、同比+17.02%，归母净利润4.57亿元、同比+33.65%，扣非归母净利润4.04亿元、同比+38.63%。其中Q4营收9.15亿元、同比+16.95%，归母净利润1.36亿元、同比+39.90%，扣非归母净利润1.23亿元、同比+64.39%。全年收入增速略低于、归母净利润增速高于我们此前预期。
    投资摘要：
    中式菜品调料贡献主要增量，主要品类价格实现提升。全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别+1.97%/+28.58%/+47.73%、占公司产品收入比例为38.85%/48.30%/9.42%。公司中式菜品调料凭借其赛道和品牌优势贡献主要营收增量，持续深耕和扩展鱼类和小龙虾品类产品。冬调销售受益猪肉低价和公司下半年渠道布局节奏向好、增速亮眼。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料单位价格分别提升5.56%/5.06%/28.57%，预计主要为年内推出新品结构提升所致。
    定制餐调和电商渠道高增，B端发力明显，核心区域贡献主要增长。23年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现收入23.56/3.19/3.93亿元，同比+8.81%/+32.24%/+92.99%，其中定制餐调受益公司大力拓展餐饮定制，电商高增预计主要受益于公司拓展线上渠道和并购食萃的并表。公司定制餐调具备覆盖头部连锁企业的先发优势，预计未来仍有望延续增速快于传统经销商渠道，电商渠道在公司和食萃协同下销售占比仍有望继续提升。23年经销商净减少249家、各区域均有减少，主要与公司渠道扩张后梳理整顿优商扶商有关。各区域销售看，西南区域占比/增速31.49%/33.58%、领先各区域，核心市场贡献销售增长较多，可见市场进入聚焦和挖潜阶段、市占率提升成为主要增长方式，营销调整后增长较为良性。
    受益成本下降毛利率同比提升，食萃并表贡献利润弹性。年内受益油脂等原料价格回落，火锅调料/中式调料单位产量成本下降0.59%/2.57%，23年销售毛利率37.88%、同比提升3.66pct。食萃23年实现净利润3985.68万元，年内并表净利润2798.09万元，并购食萃为公司在小B端市场补充品类和线上渠道，在复合调味料行业竞争格局好转下，公司战略层面可兼顾BC市场、打造一站式餐调供应平台，后续收入和盈利贡献空间较大。
    发布拟实施2024年员工持股计划。根据持股计划草案，份额上限3761.28万份，持有人范围不超过120个，其中董事高管共6人合计认购不超过总额的20.14%、中高管及核心业务（技术）骨干和其他人员合计认购不超过79.86%，购买价格为6.53元/股。考核要求为以23年营收为基数，24/25年营收同比+10%/26.5%。激励目标稳健、授予价格激励空间大。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为36.52、42.56、49.00亿元，归母净利润分别为5.47亿元、6.67亿元和7.86亿元，每股收益分别为0.51元、0.63元和0.74元，对应PE分别为26.56X、21.79X和18.49X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险

年报点评：持续投入培育市场，协同向好收获可期

舍得酒业(600702)
    事件：
    公司发布2023年度年报，全年实现营收70.81亿元、同比增长16.93%，归母净利润17.71亿元、同比增长5.09%。其中Q4实现营收18.36亿元、归母净利润4.76亿元，符合市场预期。
    投资摘要：
    四季度中高档酒快速增长带动营收增长，受并表等因素影响毛利率短期波动，同期费投低基数压制单季度净利表现。公司Q4营收/归母净利润增速27.58%/-1.91%，其中中高档酒/普通酒增速33.8%/-1.7%，四季度中高档酒销售增速较快，预计主要受品味舍得提价带动回款发货、另外同期场景限制四季度营收基数较低、净利润基数较高。全年中高档酒/普通酒营收增长15.96%/16.11%，普通酒销售增速较好对产品结构有一定影响，沱牌品牌及T68、舍之道销售亮眼好于整体，中低档价位的快速增长弥补了商务场景确实对公司主力销售的影响。盈利方面看，整体产品结构、夜郎古销售公司并

公司点评：出海表现亮眼 高端车型占比提升

比亚迪(002594)
    事件：
    2月1日，公司发布2024年1月产销快报，公司1月汽车销量201493辆，同比增长33.1%，环比下降40.9%；1月动力电池及储能电池装机总量11.309GWh，同比增长38.8%，环比下降36.3%。
    投资摘要：
    纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。1月纯电乘用车销量105304辆，同比增长47.6%；混动乘用车销量95715辆，同比增长21.4%。纯电和混动车型齐头并进，2024年仰望U7/U9、方程豹豹3/豹8、腾势3款新车、秦L、元UP、王朝网MPV、海狮07等有望推出，公司持续处于新品向上周期。随着新能源车市规模扩大、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望达到400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。1月腾势销量9068辆，仰望U8交付1652辆，方程豹豹5交付5203辆，合计占比7.9%，而2023年三个品牌销量占比4.5%。
    海外销量创新高。1月公司海外销售新能源乘用车36174辆，同比增长247.5%，环比增长0.2%。2023年公司乘用车出口24.3万辆，同比增长334.2%，我们预计2024年公司乘用车出口有望翻倍。公司出海步伐遍布全球六大洲的70多个国家和地区，超400个城市。2022年9月，比亚迪首个海外乘用车工厂落地泰国，预计将于2024年开始运营，年产能约15万辆。2023年7月，比亚迪宣布与巴西伊亚州政府在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，计划于2024年下半年投产，新能源乘用车整车生产线规划年产能为15万辆。2023年9月，乌兹别克斯坦宣布与比亚迪签署协议，设合资企业生产电动及混合动力汽车，项目一、二期计划产量为5万辆，三期建成后，产量将达到30万辆。2023年12月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地。2024年1月，印尼表示比亚迪将投资13亿美元在印尼建设产能为15万辆汽车的工厂。
    智能化有望后来居上。2024年1月，比亚迪梦想日发布整车智能化架构——璇玑。作为行业内首个智电融合架构，璇玑架构集合了比亚迪电动化、智能化相关技术，包括易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等，根据不同价位、品牌车型，整合相关技术上车。根据公司介绍，目前比亚迪共有4000多名工程师专注于智能驾驶领域，L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元，实现30万元及以上车型标配比亚迪高阶智驾系统，20万元及以上车型提供选装。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为5981/7703/9316亿元，同比增长41%/29%/21%，归母净利润为301/402/503亿元，同比增长81%/33%/25%，对应PE为16/12/10倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价276.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

业绩预告点评：莫道青萍小 随风上九霄

熊猫乳品(300898)
    事件：
    24年1月23日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.01亿元至1.1亿元（同比+89.1%至106%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.19亿元至0.28亿元（同比+42.5%至109.1%）。全年预计实现扣非归母净利润0.83亿元至0.93亿元（同比+84.8%至107.1%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.12亿元至0.22亿元（同比-5.8%至+75.6%）。
    投资摘要：
    预计量价齐升，成本回落，毛利增速快于收入增速。23年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划，积极开发新客户、新渠道，实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近20%，其中量和价均有10%左右的增速。公司核心业务——浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。尽管白糖价格在23年走高，但奶粉价格的同比显著回落，预期将显著降低公司的单位成本（主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动）。据此，我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在23年或将有5个百分点左右的提升。受益于此，公司的毛利增长预计显著高于营收增速。
    期间费用管控良好，进一步增厚利润率水平。近年来，公司营收规模持续增长，但期间费用增速不明显，期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发3项目在23年的费用率较22年有小幅降低。因此，预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。
    23Q4单季度实现较快增长，好于近年来同期多数时间。我们预计公司23年全年实现归母净利润1.04亿元，对应23Q4单季度实现0.22亿元（同比+64.3%）。对比历史同期，公司各期归母净利润增速分别为22Q4（-20.7%）、21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、19Q4（-15.5%）。我们预计在23Q4，即使在消费信心相对偏弱的时期，公司也实现了较强的业绩增长。
    24春节后置，全年业绩仍值得期待。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，因此23Q4较强的增长应不会透支24年的业绩。观察历史来看，公司通常Q4营收在全年占比略高，但各季度整体分布均匀，无明显淡旺季。我们对公司24年业绩仍充满期待。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为10.6亿元、12亿元和13.9亿元，对应同比增长18.5%、13.7%、15.7%，归母净利润分别为1.04亿元、1.3亿元和1.79亿元，对应同比增长94.6%、24.7%、37.9%，EPS分别为0.84元、1.04元和1.44元，对应报告日股价的PE分别为23.8倍、19.1倍和13.8倍。考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头，我们给予公司略高于同业的估值水平，给予公司24E业绩预测23倍PE，对应目标价为24.03元/股，给予“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，原材料价格波动的风险，食品安全风险。

业绩预告点评：拐点信号明显 利润增速符合预期

柳工(000528)
    事件：
    公司发布2023全年预增公告。预计2023年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.1-9.6亿元，同比增长35%-60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2-6.7亿元，同比增长10%-42%。实现基本每股收益0.4147元/股–0.4915元/股。
    投资摘要：
    公司国际化战略实施顺利，海外增速明显。公司实施21周年的国际化战略成果凸显，2023年国际业务保持稳定发展，30多个产品线国际业务均实现快速增长，国际业务收入首次超过100亿元，同比增长超过30%。预计在一带一路的国家战略下工程机械出口将打开新的成长空间，柳工将充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美、非洲等多个国家以及地区的基建输出。
    公司组织架构理顺，看好后续盈利能力持续提升。公司在2023年度完成整体上市后持续深化开展一系列机制体制和内部运营变革，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，全力推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”等“三全”战略落地，国内业务收入小幅下滑，海外业务实现较大增长，公司整体主营收入稳定增长，全产业链开源节流，推动降本、全方位增利效果显现，公司综合毛利率提升，确保了公司业绩的稳定增长。
    公司弱周期业务有望成为第二成长曲线。目前公司收入主要来源于挖掘机以及装载机等土石方机械，但公司目前布局高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展，业绩贡献在快速提升。预计将为公司贡献新的增长点，通过品类拓展提升公司整体市占率。
    投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为9.5亿元、11.6亿元、13.9亿元，净利润复合增速为32%，净资产收益率分别为5.78%、6.73%、7.67%。预计23与24年市盈率分别为13.73倍与11.26倍。我们给予2024年柳工PE为15倍，目标价格8.85元，给予“买入”评级。
    风险提示：毛利率下滑风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。