首次覆盖报告：IT龙头守正创新 信创与数据要素打开成长空间

宇信科技(300674)
    投资摘要：
    公司：银行IT领军者传统与创新业务双轮驱动发展
    行业龙头，产品线布局完善。公司深耕银行软件服务二十余年，实现了全面的产品布局，多产品线的模式能够缓和个别产品线订单波动的影响。公司的信贷、监管、数据和渠道四大细分产品线行业内市占率领先。
    发力创新业务，探索双赢合作模式。公司近年开始布局创新运营业务，具体包括数字信贷、营销运营和科技运营等模块。创新业务和银行的合作模式由传统的甲乙方转变为合作伙伴，毛利率和付款节奏都优于传统业务。公司软件业务和系统集成业务稳健增长保障大盘收入，创新业务份额快速提升改善企业盈利质量，助推高速发展。
    行业：三重因素驱动银行IT需求爆发行业进入新一轮景气周期
    政策技术共助金融信创落地，银行IT需求增长显著。金融信创相关政策陆续出台，已启动更大范围的三期试点。同时分布式技术的成熟推动IT系统全面升级迭代。银行作为金融信创的“排头兵”，信创参与度很高，催化相应的IT需求持续高涨。
    数据要素市场发展驶入快车道，数据资产入表带来增量银行IT需求。近五年来，金融业数据要素采购项目数量复合年均增长率达40%，银行业数据采购项目数量约占整个金融业七成。在政策指导下，多家银行积极开展数据要素应用的实践与探索，若有可行方案出台并得到市场和规则制度方的认可，数据资产的大规模入表将带来大量数据价值评估和数据资产管理需求，银行IT建设有望受益。
    数字人民币方兴未艾，成为行业中长期机遇。数字人民币的研发和推广具有战略意义，从中长期来看，数字货币B端和G端场景的逐步落地将为整个银行IT产业带来增量需求。
    核心竞争力：产品布局守正出新客户结构均衡平抑波动
    产品优势：借力百度拓展AI金融应用，充分释放数据要素潜力。基于与百度的战略投资关系，宇信优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，并探索AI大模型与金融应用场景的深度融合。短期来看，智能客服、手机银行等营销场景的AI应用需求将释放。从中期来看，大模型技术带来的非结构化数据的处理效率提升，将促进数据资产管理业务相关的产品迭代升级。从更长期来看，大模型技术不仅会用于对外交付的项目和产品，也将赋能对内的产品开发，进一步提升公司中长期的产品开发效率和运营效率。
    信创优势：积极推进信创生态建设，构建全国产化支撑能力。公司持续推进信创架构下的产品开发，形成了全国产化支撑能力，加强与产业链上下游伙伴的合作，共同打造自主可控解决方案。
    客户优势：结构均衡平抑收入波动，不同客户群的经验可迁移。公司客户结构均衡，能够平抑不同客户投资周期对公司收入的影响，可受益于信创和数字化转型的长尾效应，且不同客户群积累的经验可相互迁移。
    数字货币：多环节深度布局，具有先发优势。公司在数字人民币的多环节都有深度布局，并计划将数字货币相关能力和产品模块进行整合并集中推进，当相关政策出台带来需求爆发，公司能够拥有先发优势。
    海外业务：拥抱广阔东南亚市场，海外业务未来可期。乘金融科技出海东风布局东南亚市场，疫情推动东南亚数字经济蓬勃发展。由于海外客户接受license付费，使得海外业务毛利高于国内。长期来看，海外业务有望改善公司盈利，成为新业绩增长点。
    投资建议
    银行IT投资的增加推动行业景气度提升，传统软件业务与创新运营业务驱动公司业绩增长和毛利率以及利润率的提升。随着公司精细化管理，管理和销售费用率会逐步下降。预计2023年归母净利润6.03亿元，给予30倍估值，对应目标市值180.9亿元，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险、服务对象行业及销售客户相对集中的风险、技术与产品开发质量的风险、核心技术人员流失风险。

容知日新首次覆盖报告：看护工业设备的“超级医生”

容知日新(688768)
    投资摘要：
    容知日新：国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者
    公司专注工业设备状态监测与故障诊断领域十余年，已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。
    公司产品与服务主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等5个行业。截至7月底，公司在线监测服务的设备超13万台，形成设备故障闭环案例1.6万个。
    故障预测与健康管理PHM:从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域
    PHM的预测和健康管理两个方面内容即对应设备寿命特征P-F曲线中横坐标（使用时间）及纵坐标（设备状态）位置。预测性维护的目的即帮助找到设备使用时间与维修成本间的最佳维护平衡点。
    IoT及人工智能的快速发展驱动PHM进入智能化时代，在数据采集的基础上通过算法模型引入数据分析，以实现对设备健康度以及未来寿命的量化判断。
    PHM市场进入快速发展期。根据IoTAnalytics的统计，全球预测性维护市场规模从16年的15亿美元增长到21年的69亿美元，并仍将保持高速发展，预计到2026年市场规模将达到282亿美元，21-26年复合增速约32.5%。
    国内针对工业设备的PHM市场整体竞争格局分散，不同行业存在不同的竞争主体。而依托人才端、数据端、产品端、市场端的全方位优势，我们认为以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出，行业未来竞争可能趋于集中。
    重点行业需求空间广阔容知日新未来成长可期
    风电行业：持续扩容的风电市场带来稳定需求，多合一方案提升产品价值。随着风机机组的大型化进程，依据政策规定，每年新增的风机基本均必须在装机过程完成配套的在线监测系统安装。跟随国家的能源政策，风电市场仍将持续扩容，支撑状态监测与故障诊断产品的刚需。同时，风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程，从仅看护主机到“多合一”方案，直接提升了监测产品的需求和总价值量。仅考虑每年新增风机装机带来的监测系统增量市场，经初步测算，我们判断风电行业预测性维护的市场空间在25年将达到9亿元。
    石化行业：存量动设备在线监测渗透比率低，预计行业潜在空间近百亿。石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动设备。石化领域的动设备在线状态监测正处于低渗透比率（预计10-15%），但快速发展的阶段。我们以中国石油为样本案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过30万台，潜在整体市场空间规模近100亿元。
    冶金行业：场景应用广泛，预计可覆盖的存量关键设备数超70万台。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。在当前大部分钢企仍处于S1人工运维或S2系统辅助运维时，宝武率先打造冶金领域设备智能运维标杆，但总体仍处于S3局部智能运维阶段。以宝武为案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，冶金领域在线监测系统所能覆盖的关键设备数超70万台，钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间。
    盈利预测与投资建议：预计容知日新2023-2025年归母公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元、2.52亿元，对应EPS分别为1.61元、2.34元、3.08元，同比增加13.2%、45.2%、31.9%。参考可比公司，测算公司2023年目标市值52.54亿元，对应目标价格64.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术革新的风险等。

首次覆盖报告：耕耘有时 收季已至

盛弘股份(300693)
    投资摘要：
    公司概况：深耕电力电子技术，内生外延，形成4大业务，增长强劲。
    新能源电能变换设备：乘储能东风，持续发力。
    行业：储能市场方兴未艾，仍有望受益于以下核心驱动因素。
    全球可再生能源装机不断上升，需要储能来提升消纳与保障电网稳定性；
    政策支持为储能发展创造良好市场机遇；
    锂电储能成本快速下降，技术经济性大幅提升；
    电力市场化持续推进助力储能产业发展；
    电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长。
    公司：深耕储能业务十余载，积累深厚。产品采用模块化设计，打造多分支储能系统和独创“积木式”系统，简便、灵活、经济性高。储能业务覆盖5大洲，60+地区，可在全球市场发展中深度受益。
    充电桩：政策与需求共振，有望加速发展。
    行业：顶层布局，地方规划明细，指引充电桩适度超前建设；“车桩比”不断提升，需求强劲；超级快充市场有望开启，提升高功率充电桩需求，并带动单桩价值量。政策与需求共振，齐推充电桩发展。预计2023-2025，国内充电桩销量分别为407/674/1164万台，同比增长57%/66%/73%；全球充电桩销量分别为619/1082/2101万。
    公司：作为行业头部企业，产品丰富，客户优质广泛。公司“充电模块、整桩、电堆一体化”布局完备，拥有超过50款不同规格的充电产品，200多种独有充电控制技术，产品应用已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。与充电运营商、电动车企等均建立了良好的合作关系。
    工业配套电源基本盘稳固。公司起步于电能质量设备，技术实力强，盈利能力出众，2019-2023H1毛利率一直在50%以上，为公司提供充裕现金流。
    电池化成与检测业务随锂电共起舞。公司精于电力电子技术，化成与检测设备精度高，响应迅速，运行稳定，能量效率高。此业务随锂电行业共起舞，长期向好趋势不变。
    投资建议：
    预计2023-2025年公司营收分别为25.4/40.3/63.4亿元，同比增长69%/58%/57%，归母净利润分别为4/6.6/10.2亿元，同比增长78%/66%/55%，对应每股收益1.29/2.14/3.31元。
    参考可比公司，给与公司2023年39倍PE，公司2023年合理股价为50.31元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，储能装机不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

首次覆盖报告：磁中百斛力，俟时当掘金

金力永磁(300748)
    公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司 2008 年注册成立， 最先通过成为金风供应商切入风电磁材领域，随后业务逐步向节能空调、传统汽车、工业机器人等领域扩展。 公司产品品类齐全，围绕各领域重点客户建立长期稳定关系。 公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。
    双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增量。 稀土永磁材料作为新能源汽车、风力发电、节能空调、工业机器人、节能电机等新能源与节能环保领域的应用，在政策上广受支持。 20 年起新能源需求的高增，更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础，以新能源车及工业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局。
    周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。 作为稀土储产冶世界领先的国家，我国针对稀土进行开采冶炼指标管理，并配有收储与进出口调节等政策。初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端驱动的因素影响；而进入 20 年后，随着新能源车等领域需求的高增以及我国管控政策的逐步成熟，稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱动，并随着管控思路的确立，形成了稳定稀土价格，助力下游产业健康发展的管控思路。
    目前处于上一轮供需错配的尾声，价格企稳与需求回升，加工端反弹动力充足。新能源高增背景下，磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产，使得加工端产能在稀土价格下行、原料成本承压的区间大步扩张。随着稀土价格回落企稳，下游需求的企暖回升，加工端蕴含了富有弹性的反转动力。
    扩产颇具雄心，依托核心技术打造产品优势。 公司扩产目标 25 年 4 万吨年产能，过程中将持续维持行业中规模龙头地位，扩产除新能源车领域外，还涉及节能电机及 3C 等。公司以晶界渗透为核心技术，在超高牌号产品、新能源车用产品等多领域构筑了一定优势。
    投资建议： 我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行期是应该重点关注的窗口期，故估值主要针对 24 年进行。考虑可比公司因市场价格快速下行导致一致预期参考性下降，且公司进入第二个大步扩产阶段，产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素， 参考公司绝对估值数据， 给予公司 24 年目标价 19.28 元， 对应 PE25 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 稀土领域管控政策发生显著变化，磁材下游需求发生超预期波动，磁材技术发展出现突破等。

德方纳米半年报点评：短期盈利承压 优势新品放量可期

德方纳米(300769)
    投资要点：
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收89亿，同比增长18%，归母净利-10亿，同比减少182%。其中，Q2营收39亿，同比减少6%，环比减少20%，归母净利-3亿，同比减少163%，环比增长54%。
    事件点评：
    锂价大幅震荡显著影响公司盈利能力。公司H1毛利率为-2.5%，净利率为-14%，表现欠佳。我们推测，主要原因是：
    今年1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降。
    公司此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少的背景下公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。
    产能利用率逐月改善，盈利能力有望逐渐恢复。公司4月产能利用率相对较低，5月产能利用率开始提升，6月份恢复至满产状态。随着碳酸锂价格波动减弱，影响减小，预计公司盈利能力将逐步修复。
    公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量。公司补锂剂先发优势和性能领先优势突出，已通过多家核心客户的验证，在动力电池和储能电池领域都有广阔的应用空间，目前已开始小批量出货。
    投资建议：
    考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，预计公司2023-2025年营业收入预测为22.6/31.7/41亿元，同比增长0.4%/39.9%/29.5%；预计2023-2025归母净利润预测为-1.4/23.9/30.9亿元，同比增长-106%/1846%/29%，对应PE为-191/11/8倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

公司点评：8月销量继续上升 海外出口加速

比亚迪(002594)
    事件：
    9月1日，公司发布2023年8月产销快报，公司8月汽车销量274386辆，同比增长56.9%，环比增长4.7%，今年累计销量1792184辆，同比增长82.2%；8月动力电池及储能电池装机总量13.928GWh，同比增长84.4%，环比增长12.3%，今年累计装机总量86.583GWh，同比增长77.1%。
    纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。8月纯电乘用车销量145627辆，同比增长76.1%；混动乘用车销量128459辆，同比增长40.7%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。
    高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。8月腾势D9销量10035辆，以42万元的成交均价，连续8个月位居30万以上豪华MPV市场销量第一。腾势N7首月销售1480辆，成为30万以上纯电中型豪华SUV销量TOP4，中国品牌中排名第二。腾势N8于9月开启全国规模交付。我们预计未来腾势月销有望突破2万辆。方程豹豹5继仰望U8后开启盲订，售价30-40万元，采用全新混动非承载式结构，使用CTC底盘电池一体化技术、DMO越野专用混动系统以及云辇-P智能液压车身控制系统。
    海外销量创新高。8月公司海外销售新能源乘用车25023辆，环比增长37.7%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口有望突破20万辆。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为6097/8003/9461亿元，同比增长43.8%/31.3%/18.2%，归母净利润为293/461/612亿元，同比增长76%/57.6%/32.7%，对应PE为24.8/15.7/11.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价365.09元，市值10240亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善

比亚迪(002594)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2601.24亿元，同比增长72.72%，归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%。其中2023Q2实现营业收入1399.51亿元，同比增长67.04%，环比增长16.46%，归母净利润68.24亿元，同比增长144.87%，环比增长65.23%。
    市占率提升，海外市场拓展顺利。2023H1全国新能源汽车销量374.7万辆，同比增长44.1%；公司销量125.6万辆，同比增长94.3%，增速优于行业整体水平。公司新能源汽车市占率33.5%，同比上升6.5pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023H1公司海外销售新能源乘用车7.4万辆，同比增长1160.2%，我们预计2023年海外销量有望超过20万辆。
    不惧价格战，单车净利稳步提升。2023H1公司毛利率18.33%，同比上升4.82pct，其中汽车相关业务毛利率20.67%，同比上升4.36pct，手机部件及组装毛利率8.77%，同比上升2.7pct。我们测算2023Q1/Q2单车净利分别为0.69/0.87万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升。
    新品周期开启，高端化可期。2023H1腾势D9销量56751辆，稳居30万以上豪华MPV市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为6097/8003/9461亿元，同比增长43.8%/31.3%/18.2%，归母净利润为293/461/612亿元，同比增长76%/57.6%/32.7%，对应PE为24.8/15.7/11.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价365.09元，市值10240亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

亿联网络半年报点评：H1业绩短期承压 研发投入提升竞争

亿联网络(300628)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入20.44亿元同比下降12.58%；归母净利润为10.29亿元，同比下降9.44%；归母扣非净利润为9.04亿元，同比减少14.87%；基本每股收益为0.815元。
    事件点评：
    公司中报业绩略低于我们之前的预期，营收和净利润出现下降，主要是由于宏观经济走势偏弱导致行业需求出现一定波动，公司业绩同比有所下滑。
    2023年公司营业收入Q2环比增长29.98%，净利润Q2环比增长43.43%；H1毛利率为65.21%，同比增加3.34%，整体呈现业务逐渐修复的趋势。
    在2023年H1公司营业收入承压的情况下保持了对费用的投入，研发投入同比增长17.71%。
    虽然短期受到经济逆风影响，但全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势。公司将积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。三大产品线齐头并进，持续推广新产品为后续业务发展奠定基础。
    会议产品实现营收6.28亿，同比增长0.17%。公司推出了多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代具有较强竞争优势。
    云办公终端实现营收1.55亿元，同比下降19.26%。公司全新升级BH系列蓝牙商务耳机，巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善产品矩阵和持续打磨产品品质。
    桌面通信终端实现营收12.55亿，同比下降17.32%。桌面通信中端去年同期超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为44.99亿元、54.8亿元、66.98亿元，归母净利润为20.97亿元、24.43亿元、28.41亿元，对应PE为22.51X、19.33X、16.62X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。

半年报点评：大数据基础软件业务持续高增 围绕大模型及数据要素领域加速布局

星环科技(688031)
    事件：
    公司于2023年8月30日发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.38亿元（同比+41.38%），实现归母净利润-1.90亿元（同比-14.71%），实现扣非归母净利润-2.10亿元（同比-14.75%）。
    投资摘要：
    2023上半年实现1.38亿元，营收增速41.38%，增速保持在股权激励计划之上，符合预期，营收同比修复的主要原因在于随着外部环境因素的消退，产品及服务的实施和交付节奏逐渐恢复正常，报告期内软件和服务收入均有较大幅度增加。在业务方面，大数据基础软件业务增速持续改善，其中分布式关系型数据库软件、数据开发与智能分析工具软件业务表现亮眼，我们认为公司具备长期的发展潜力，其业务在大模型、信创双轮驱动的背景下，公司凭借其技术优势推动全系列产品升级，公司竞争力进一步提升。
    大数据与云基础平台：2023上半年营收3,299.08万元，同比增长36.9%，公司推出全系列新版本产品，针对TDH发布了大数据基础平台9.3版本，共支持11种模型的数据统一存储管理；数据云平台TDC推出了3.2版本，提高调度资源的灵活性和利用率，并实现多租户的隔离能力。
    分布式关系型数据库：2023上半年营收1016.37万元，同比增速48.3%，其中分布式分析型数据库ArgoDB6.0进一步强化实时分析能力，在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景，可替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；KunDB3.2提升了基于Paxos共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle的兼容能力，使得产品更具竞争力。
    数据开发与智能分析工具：2023上半年营收2,530.80万元，同比增长203.0%，公司推出了数据要素流通产品Navier3.1以及安全防护工具Defensor4.0，在有标注样本的前提下，识别准确率达到了95%，另外公司推出了了大模型训练工具SophonLLMOps，帮助企业构建属于自己的行业大模型。
    在创新方面，公司围绕大模型及数据要素加速布局，打开增长天花板。
    向量数据库：推出企业级向量数据库TranswarpHippo，其能够进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度，而多模态大模型的训练和应用的增多将带动向量数据库快速增长，该项业务有望成为公司增长又一引擎。
    大模型：率先发布了两款领域大模型，旨在促进金融分析和大数据分析的平民化。其中“无涯”使用了包括研报、公告、政策、新闻在内的高质量文本作为基础大模型的训练语料，构建了包括政策、舆情、ESG、风险、量价、产业链六类大模型基础因子集，实现了全新的智能量化投研新范式。“求索”则能够使非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据，降低大数据分析使用门槛。
    投资建议：公司作为国内大数据公司，其分布式数据库产品技术领先，具备高营收增速，同时公司向量数据库产品行业领先，首创金融量化大模型“无涯”，在信创和大模型的双重驱动下，公司有望进一步扩大其业绩规模。预计公司2023-2025年的营收分别为5.26亿元、7.27亿元和10.14亿元，对应同比增长41.0%、38.3%、39.6%，对应报告日最新收盘价的PS分别为19.97x、14.44x和10.34x，参考可比公司平均PS，我们给予公司2023年25倍PS的合理估值，对应目标市值132.5亿元，对应目标价格109.5元，保持“买入”评级不变。
    风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

泽璟制药半年报点评：多纳非尼商业化稳步推进 产品矩阵进一步优化

泽璟制药(688266)
    事件：
    2023年8月25日，泽璟制药近日发布2023年半年度报,报告期内，公司实现营业收入约2.2亿元,同比增加108.66%；归母净利润-1.14亿元，亏损同比减少1.33亿元。
    多纳非尼片商业化推广稳步推进，全年销量可期
    多纳非尼是中国制药企业研发上市的第一个一线治疗晚期肝细胞癌的小分子靶向创新药物。2021年6月获得NMPA批准用于一线治疗晚期肝细胞癌患者，2022年8月获得批准用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症。报告期内，多纳非尼营业收入约2.17亿元，同比增长106%。同时，公司继续积极推进多纳非尼片进入医保双通道的工作，截至2023年6月30日已进入医院833家、双通道药房744家，多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。
    杰克替尼与重组人凝血酶均在上市审评中，有望年内上市
    杰克替尼是中国第一个提交NDA的国产JAK抑制剂类新药，适应症布局包括骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎等。杰克替尼片的研发成果有利于公司进入自身免疫疾病治疗领域这一关键市场点。重组人凝血酶是中国唯一已完成III期临床试验且BLA已进入综合审评阶段的外用重组止血产品。该产品具有高效止血作用和安全性好等特点，具备广泛应用于外科止血的重要潜力。目前杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化和重组人凝血酶均在上市申请的技术审评进程中；公司正积极与药监部门开展沟通，争取早日完成注册审评审批流程。同时，公司亦在积极布局这两个产品的商业化工作，力争在获批后使产品能够迅速得到推广和应用。
    持续推进新药临床研究
    报告期内，公司持续推进多个产品的临床研究，包括杰克替尼多个自身免疫性疾病适应症、注射用重组人促甲状腺激素、盐酸杰克替尼乳膏、ZG005粉针剂、注射用ZGGS18、注射用ZGGS15、注射用ZG006、ZG19018片、ZG2001片和注射用ZG0895等不同阶段临床试验，增强公司产品的竞争力。
    管线布局不断优化，靶向联合免疫战略规划初现端倪
    报告期内，公司有多个新产品（ZG006，ZGGS15，ZG0895，ZG2001，ZGGS18）的临床试验申请获得中美药监部门批准，这些产品在全球范围内均具有领先性和竞争力。持续的研发投入，使公司拥有差异化竞争优势的产品管线逐步扩展，管线布局不断优化，将为实现公司“小分子靶向新药-肿瘤免疫疗法”的联合治疗战略夯实基础，从而发挥公司小分子靶向新药和新一代抗体产品管线的双重优势，保证公司在抗肿瘤药物研发领域的持续竞争力和领先地位，也将为公司未来在国内外多维战略合作提供强有力的基础。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2023至2025年营业收入为7.6亿、16.3亿、23亿元人民币，实现归母净利润-2.58亿、0.67亿、3.76亿元人民币。维持“买入”评级。
    风险提示：
    政策落地不及预期，管线进度不及预期，产品商业化不及预期，其他竞品突破性创新风险，测算具有主观性风险。

半年报点评：工业电气大额订单加速营收增长 云产品助力盈利能力提升

能科科技(603859)
    事件：
    能科科技于8月29日发布2023年半年度财报，报告期内实现营业总收入7.32亿元，同比增加36.6%，归母公司净利润1.03亿元，同比增加56.7%，扣非归母公司净利润1亿元，同比增加56.3%。
    投资摘要：
    上半年公司工业电气产品受大额订单影响营收大幅增加，而智能制造端，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长。
    分产品线看，23H1营收增长的最大贡献来自于工业电气产品，实现营收约2.2亿元，相较去年同期增长307%，根据公司披露的信息，其原因主要是受大额订单的影响。另，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长，上半年实现营收1.54亿元，同比增加75.8%，增长的驱动主要源于央企重工、高科技电子与5G等行业，客户对于自主可控以及业务上云的需求。
    传统的软件系统与服务业务营收规模为2.69亿元，同比下滑12.5%，我们判断一定程度是由于部分的客户需求逐渐转化为通过公司自研的云产品来实现。最后，数字孪生产线营收为0.86亿元，与去年同期基本持平。
    中台产品的持续放量继续带来盈利能力的提升。公司上半年综合毛利率水平为45.44%，相较去年同期增加2.29pct。而结合公司的营收结构，报告期内云中台产品的营收占比由22H1的16%提升至21%，而参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化的属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。
    投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。预计能科科技2023-2025年营业收入分别为16.06亿元、18.96亿元及22.2亿元，同比增长30%、18%、17.1%，归母净利润分别为2.79亿元、3.68亿元、4.59亿元，同比增加40.6%、32.1%、24.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

半年报点评：营收符合预期 商誉减值影响利润

万丰奥威(002085)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入75.07亿元，同比增长3.91%，归母净利润3.19亿元，同比下降9.14%。其中2023Q2实现营业收入38.93亿元，同比增长4.29%，环比增长7.73%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.68%，环比下降57.74%。
    投资摘要：
    营收符合预期。公司目前已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。汽车金属部件轻量化业务聚焦铝合金、镁合金轻量化，卡位新能源赛道，业务订单充足，总体销量同比增长，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，营业收入同比小幅下滑，2023H1实现营业收入62.27亿元，同比减少2.14%，其中铝合金车轮业务营业收入36.38亿元，同比减少1.86%；镁合金业务营业收入20.3亿元，同比减少3.85%。通航飞机业务持续优化，高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升，钻石eDA40电动飞机成功首飞，2023H1实现营业收入12.8亿元，同比增长48.62%。
    毛利率明显提升，商誉减值拖累利润。2023H1公司毛利率20.89%，同比上升2.62pct。其中汽车轻量化毛利率20.4%，同比上升3.91pct，原材料价格下降导致毛利率大幅提升；通航飞机毛利率23.26%，同比下降8.14pct。2023Q2公司毛利率20.41%，环比下降0.99pct。2023H1子公司无锡雄伟商誉减值1.49亿元，对净利润造成一定影响，若剔除商誉减值影响，则归母净利润同比增长33.31%。
    看好镁合金业务放量。作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，公司主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营业收入为171.2亿元、185.9亿元、203.2亿元，同比增长4.5%、8.6%、9.3%，归母净利润为9.9亿元、13.2亿元、15.9亿元，同比增长22.9%、32.3%、20.9%，对应PE分别为12.4、9.4、7.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

半年报点评：经营环比改善，深加工业务占比提升

云海金属(002182)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。
    投资摘要：
    镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。
    深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct，收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。
    镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。
    镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

2023半年报点评：非酒拖累整体业绩，白酒持续结构提升

顺鑫农业(000860)
    事件：
    公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收62.11亿元、同比增速-4.72%，归母净利润亏损0.81亿元、较同期盈利0.40亿元的水平减少1.21亿元，扣非归母净利润亏损0.81亿元、较同期盈利0.42亿元减少1.23亿元。其中Q2营收21.24亿元、同比增速-18.70%，归母净利润-4.09亿元、较同期减少3.45亿元，扣非净利润-4.09亿元、较同期减少3.46亿元。
    投资摘要：
    上半年白酒销售小幅下滑，地产和猪肉业务净亏损拖累业绩表现。受宏观经济拖累消费能力下降、公司产品动销有所放缓，上半年白酒营收45.53亿元、同比-7.26%。地产板块营收12.26亿元，合并报表扣除出售商务中心及寰宇中心收入9.94亿元后地产销售贡献上市公司报表端收入2.32亿元。地产报表端净利润3.32亿元，扣除上半年与母公司债转股增资获得的出售资产收益5.07亿元后实际贡献上市公司净利润-1.75亿元，叠加税费影响下地产仍持续拖累公司盈利。猪肉业务上半年实现营收13.46亿元，其中屠宰业务营收12.40亿元、同比+16.55%、种畜养殖营收1.06亿元。猪肉业务毛利率同比-11.31%至-12.42%，亏损进一步放大，主要受行业产能去化缓慢、市场供大于求影响。
    白酒业务毛利率提升盈利改善，高档酒回升，中档酒收入占比提高。上半年高档酒/中档酒/低档酒实现营收5.70/6.88/32.96亿元、同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，占白酒营收占比12.5/15.1/72.4%、同比+5.2/0.2/-5.4pct，毛利率分别为74.32%/49.31%/41.00%，同比+3.40/+2.30/+3.99pct，白酒业务毛利率同比+5.46%至46.42%。销售费用5.01亿元、同比+39.96%，其中促销费3.04亿元、同比+146.63%。高档酒同期低基数下恢复性高增，恢复到21年同期7.96亿元的71.6%。上半年牛栏山陈酿销量20.15万千升、同比-3.4%，金标陈酿销量4140.98千升、同比+86.6%。牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为稳健。金标在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。根据23年中报，中档酒毛利率超过低档酒8.31pct，金标培育和销售上量对公司整体盈利水平将有明显拉升。上半年公司光瓶酒受到工地和工厂开工不足的影响，光瓶酒升级趋势不改，目前金标仍为公司营销体系核心关注点，战略定力高于以往升级产品，渠道政策优厚、推力强劲。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，下半年仍有较大的出货空间，复苏加速全年增长可期。
    地产业务加快出售进程、公司不确定性逐步出清。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司前期公告对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资后100%转让其股权退出地产业务，评估确定挂牌价格后目前已在北京产权交易所挂牌，地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。
    公司光瓶酒运营体系仍具有比较优势，期待后续业绩修复。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。截止2022年8月底覆盖253.41万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。中报落地后，预计公司不确定性逐步出清，下半年消费复苏可期，看好公司后续业绩表现。
    投资建议：预计23-25年营业收入分别为118.36、129.54、140.31亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.3亿元、7.73亿元和8.42亿元，下调每股收益至0.04元、1.04元和1.14元，对应PE分别为622.78X、24.45X和22.43X。维持“买入”评级。
    风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、非白酒业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累

天孚通信半年报点评：有源业绩增长显著 积极推进全球布局

天孚通信(300394)
    事件描述：
    公司发布 2023 年半年度业绩报告： 2023 年 H1，报告期内，天孚通信实现营业收入 6.64 亿元，同比增长 15.01%；归母净利润 2.36 亿元，同比增长 36.42%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长 46.38%；基本每股收益 0.6 元。
    事件点评：
    公司中报业绩符合我们之前的预期，实现营收与净利润双增长。 这主要受益于全球数据中心建设带动光器件产品需求增长，特别是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线持续扩产提量。公司光有源器件业绩增长显著，深耕高速光引擎、高速光器件等核心产品。
    公司主要聚焦光无源器件和光有源器件，其中，光有源器件业绩增长显著。2023 年 H1，光有源器件营收 2.23 亿元，同比增长 185.07%；毛利率41.47%，同比增长 14.76 个百分点。
    公司坚持创新进取，报告期内研发费用 6345.65 万元，占营业收入 9.55%，同比增长 2.02%。公司利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成。公司积极推进全球产业布局，提供垂直整合一站式解决方案。
    公司利用各地区位人才优势，目前已形成了全球多方位的产业布局，覆盖日本、美国、新加坡等地，同时筹建泰国工厂，逐步打造有全球竞争力的光器件生产基地，为客户提供长期质量稳定、性价比高的规模交付。
    公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销
    售和服务。同时，依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，公司通过产品线垂直整合，不断为客户提供一站式产品解决方案，持续提高客户价值。
    投资建议：
    我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 15.63 亿元、 23.29 亿元、 34.24亿元，归母净利润为 5.22 亿元、 6.68 亿元、 9.14 亿元，对应 PE 为 60.96X、47.58X、 34.8X。 维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险：若产品下游需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。

首次覆盖报告：天生出众逆流上 风云际会腾空起

城建发展(600266)
    投资摘要：
    北京棚改第一股，一级开发经验丰富，把握时代机遇；深耕北京市场30年，在手土储质量高，市场下行期销售拿地双突破，储备业绩进入兑现期
    公司禀赋：背靠北京国资委财务经营稳健
    股东背景强劲：背靠母公司北京城建集团，穿透股东为北京市人民政府，为公司深耕北京，深耕商品房及一级土地开发提供充沛资源；
    营收整体稳定增长，2016-2020年CGAR15.8%，2022年及2023Q1受结算进度影响营收增速下滑，2022年营收246亿元，同比+1.6%，2023Q1营收同比-56.5%，2023全年将回归正增长；
    2022年盈利能力受金融资产价格下跌冲击，导致亏损8.84亿元（公允价值变动及投资收益合计-15.25亿元），2023年一季度扭亏为盈，毛利率触底反弹至29.2%；
    业绩储备充足，2023Q1合同负债对2022年营收覆盖倍数达历史高位，融资成本低，2022年平均融资4.67%，在手现金充足，现金短债比3.16。
    时代机遇：行业基本面、政策情绪面、市场博弈面迎共振
    行业基本面进入新周期，分化市场下获得竞争优势：本轮商品房销售一二三线城市间分化显著，随着供需关系改变后，购房者将持续聚焦优质城市及优质项目，公司土储高度聚焦北京，预计销售表现将显著好于行业平均水平；
    政策情绪面迎来高峰，旧城改造创造历史性机遇：近期房地产政策再度迎来宽松期+超大特大城市城中村改造的双重政策礼包，均将对公司经营产生积极影响；对于前者新一轮“因城施策”将更多刺激一二线城市销售；对于后者，公司作为北京本土且具备丰富一级开发及棚改经验的上市国企，有望在本轮城中村改造中，充分对接政府、资金、项目等多方，成为政策推动的主要参与者，并从中获益；
    市场博弈尚不充分，中小市值房企仍有机会：我们回顾了2021年11月至2023年6月地产板块整体走势，发现相比大盘股，中小市值房企累计涨幅落后，考虑到存量市场下，规模大并不等同于公司质地好，中小市值房企同样有成长空间，并进行了中小房企横向盘点，城建发展在比选中脱颖而出。
    经营表现：销售拿地双突破储备业绩兑现中资源整合再提速
    销售拿地逆势增长，彰显公司经营健康，信心充足：2023Q1公司公告口径实现销售额124亿，同比+146.4%，2023H1权益销售额同比+73.7%，2022年权益拿地金额同比+22.1%，拿地强度39%，2023H1因摇号不中拿地金额同比减少，但拿地强度仍位居行业前列；
    销售土储结构聚焦北京，充分受益于北京市场良好表现：根据中指研究院统计，2023H1销售额中北京市场占比93.1%，在建待建面积中北京占比达75.5%，2023年北京商品房月度供求比始终保持在1以下，市场成交较活跃，公司销售当前可充分受益于北京市场的良好表现；
    储备业绩逐步兑现，营收盈利能力将迎提升：天坛府等多个优质项目将在2024年前后陆续结算，天坛府当前合同负债136亿元占比达50.2%，此外一级开发项目也将陆续从投入期转入回款期，公司营收盈利能力将获提升；
    母公司下属同业竞争公司注入再提速：北京城建集团全资涉地产开发子公司，将在条件满足后将地产业务注入城建发展，二者合计总资产约1420亿元，注入后将显著提升公司资产规模，2023年7月13日，母公司北京城建集团董事长新任命，有望将加速资源整合进程。
    投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.7、15.7、21.5亿元。给予公司2023年0.95倍PB估值，EPS为0.43元/股，EBS为11.02元/股，对应股价10.47元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：商品房市场复苏不及预期，深耕区域市场销售下行，一级开发项目进度、盈利能力不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况的风险。

半年报点评：产品客户结构持续优化 域控产品打造新增长极

科博达(603786)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入19.61亿元，同比增长32.09%，归母净利润2.76亿元，同比增长38.27%。其中2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40.02%，环比增长14.78%，归母净利润1.44亿元，同比增长33.57%，环比增长9.1%。
    投资摘要：
    客户和产品结构持续优化。客户方面，大众集团销售占比逐渐下降，已由2022年底的69.7%降至62.8%，新势力车企销售占比由2022年底的2.7%上升至6.7%，降低了单一大客户市场波动对公司业绩带来的影响。产品方面，2023H1照明控制系统收入10.1亿元，同比增长31.9%；电机控制系统收入3.6亿元，同比增长28.9%；能源管理系统收入1.6亿元，同比增长260.6%；车载电器与电子收入3.3亿元，同比增长16.8%；其他汽车零部件收入0.6亿元，同比增长10.3%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。
    毛利率下滑，研发保持高增。2023H1公司毛利率30.93%，同比下降3.62pct；其中2023Q2毛利率30.58%，环比下降0.74pct。产品结构改变及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为1.71%/5.47%/10.75%/-0.95%，同比变化-0.26pct/+0.3pct/-0.46pct/-0.23pct。公司始终保持研发高投入，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。
    新项目定点持续增长，国际化稳步推进。2023H1公司获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只。公司首个境外工厂落地日本，从市场全球化向生产全球化迈出重要步伐，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，服务全球市场客户。
    域控类产品开启第二增长曲线。公司车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，公司车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型，底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为44.9亿元、57.1亿元、71.2亿元，同比增长32.6%、27.2%、24.6%，归母净利润为5.9亿元、7.6亿元、9.6亿元，同比增长30.1%、29.2%、27.5%，对应PE分别为52、40.2、31.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。

半年报点评：毛利率大幅改善 悬架弹簧和稳定杆快速放量

华纬科技(001380)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入5.02亿元，同比增长33.56%，归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%。其中2023Q2实现营业收入2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%，归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。
    投资摘要：
    业绩符合预期。公司悬架弹簧和稳定杆销售主要面向自主品牌乘用车客户，随着自主品牌乘用车市场份额明显提升，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展，悬架弹簧和稳定杆快速放量，带动公司整体营收增长。同时公司产品持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，积极提升非汽车业务的收入占比，保证公司经营持续稳定。分业务看，2023H1悬架弹簧收入3.01亿元，同比增长38.54%，稳定杆收入0.87亿元，同比增长73.89%，制动弹簧收入0.65亿元，同比下降4.49%，阀类及异形弹簧收入0.34亿元，同比增长17.69%。
    毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率28.66%，同比上升6.32pct，其中悬架弹簧毛利率31.02%，同比上升6.64pct，稳定杆毛利率21.24%，同比上升13.19pct，制动弹簧毛利率31.36%，同比上升6.19pct。2023Q2公司毛利率28.63%，环比下降0.07pct。规模效应叠加弹簧钢等原材料价格走低，毛利率企稳回升。未来随着IPO募资投建的产能快速释放，毛利率有望延续增长态势。
    期间费率上升，研发投入加大。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为3.17%/3.71%/5.14%/-0.18%，同比变化+0.91pct/-0.08pct/+0.52pct/+0.99pct。公司持续加大研发投入，加快产品升级，具备材料、工艺的自主研发能力，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。2023H1公司计提各项资产减值准备0.13亿元，较2022H1增加0.1亿元，对净利润产生一定影响。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营业收入为11.7亿元、15.1亿元、18.7亿元，同比增长31.9%、28.2%、24.3%，归母净利润为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，同比增长44.6%、35.6%、25.5%，对应PE分别为27.4、20.2、16.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

半年报点评，Q2业绩增速提升 毛利率向上趋势明显

宝信软件(600845)
    事件：
    宝信软件于 8 月 18 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 56.77亿元，同比增加 14.4%，归母公司净利润 11.62 亿元，同比增加 17.3%，扣非归母公司净利润 11.05 亿元，同比增加 17.3%。
    投资摘要：
    二季度营收增速大幅改善，费用端管理和研发费用保持高增。
    公司 Q2 单季营收同比增加 28%，增速环比一季度有较大幅度的提升。我们判断一定程度是由于去年同期相对较低的营收基数。 而分业务看，上半年软件开发业务收入为 39.98 亿元，同比增加 15%， 服务外包业务实现营收 16.21 亿元，同比增加 13.7%。
    另，根据公司中报披露的信息， 23H1 关联交易收入总计约 32.52 亿元，同比增加 12.4%，增速与总体营收增速水平匹配。其中， 来自太钢的关联交易收入达到 5.29 亿元， 是去年同期的近 7 倍，亦验证了宝信的业务增长的逻辑之一，即来自新晋并入宝武的钢铁集团信息化升级需求的集中释放。
    23H1 公司的管理和研发费用分别同比增加 31.2%和 35.6%， 一定程度减缓了当期净利润增速。 管理和研发费用的高增， 我们认为在预期之内， 考虑公司新一期股权激励计划的落地实施，产生的股份支付成本将抬升公司的相关费用。
    毛利率整体向上的趋势明显，助力盈利能力持续提升。 公司单季销售毛利率在23Q1 首次突破 40%后， 二季度单季毛利率环比略有下滑，为 38.81%。 拉长时间维度看，公司毛利率水平整体向上的趋势较为明显。其背后的支撑逻辑， 我们认为主要是公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持改善趋势的判断，尤其考虑“宝联登” 工业互联网平台的应用及大型自主 PLC 的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。
    投资建议： 我们重申对宝信软件的推荐逻辑： 宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、 PLC 及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造 2.0 建设， 钢铁信息化业务依旧可期； 数据中心 IDC 业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025 年营业收入分别为 159.1 亿元、 188.47 亿元及 217.56 亿元，同比增长 21%、 18.5%、 15.4%，归母净利润分别为 26.58 亿元、 33.88 亿元、 41.93亿元，同比增加 21.6%、 27.5%、 23.8%。维持“买入”评级。
    风险提示： 钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降； 技术推进不及预期等

中兴通讯半年报点评：H1业绩稳定增长 毛利率显著提升

中兴通讯(000063)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，报告期内，中兴通讯实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；基本每股收益为1.15元。
    事件点评：
    公司营收略低于我们之前的预期，主要原因是国内政企市场承压以及全球手机出货量下滑，但公司上半年整体业务表现依旧向好。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会持续受益。
    公司毛利率显著提升，研发力度持续加大。
    公司2023年H1整体毛利率同比上升6.18个百分点至43.22%，主要原因是收入结构变动及成本优化导致的运营商网络毛利率上升，运营商网络毛利率为54.2%，同比提升8.89个百分点。
    公司重视长期发展，持续进行5G相关产品、芯片、服务器以及存储等技术领域投入。2023年H1研发费用127.91亿元，同比增长26%，占营业收入比例为21.07%，同比上升4.1个百分点。
    公司创新业务高度拓展，三大业务均有重要突破。
    运营商网络实现营收408.1亿元，同比增长5.4%。面向运营商云网业务，公司发布G5系列服务器，推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育。
    政企业务实现营收58.8亿元，同比减少12.37%。面向政企业务，公司深入拓展互联网和金融行业，同时加大研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器。
    消费者业务实现营收140.2亿元，同比减少2.6%。面向消费者业务，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，5GMBB&FWA保持发货量全球领先，同时发布多款首创新品，不断丰富产品矩阵。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1257亿元、1361亿元、1467亿元，归母净利润为96.7亿元、111亿元、121.1亿元，对应PE为17.11X、14.91X、13.67X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。

半年报点评：智驾业务高增 毛利率下滑导致利润承压

德赛西威(002920)
    事件：
    公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%。其中2023Q2实现营业收入47.41亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.33%。
    投资摘要：
    营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1智能座舱收入62.5亿元，同比增长18.6%，智能驾驶收入18.4亿元，同比增长86.4%，网联服务收入6.4亿元，同比增长325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座舱毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能驾驶毛利率17.01%，同比下降11.19pct。2023Q2公司毛利率20.29%，环比下降0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。
    产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了SmartSolution2.0智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营业收入为194.5亿元、242.1亿元、301亿元，同比增长30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为14.5亿元、20亿元、27.4亿元，同比增长22.5%、37.8%、37%，对应PE分别为53.4、38.8、28.3倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：
    汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

生产成绩卓越 成本如期下降

牧原股份(002714)
    事件：
    2023 年 8 月 18 日，牧原股份公布 2023 年中期报告。 公司 2023 年 H1 实现营收 518.7 亿元，同比+17.2%；归母净利润-27.8 亿元，同比+58.4%。
    点评：
    出栏目标稳步推进。 2023 年上半年， 公司共销售生猪 3026.5 万头， 同比-3%。其中，商品猪 2907.7 万头，同比+8%； 仔猪 109 万头， 同比-73%； 种猪 9.7 万头，同比-54%。 上半年总出栏量低于去年同期，主要由于去年上半年仔猪销量较大，剔除仔猪销量因素影响，商品猪的出栏量同比提升。 由于去年下半年能繁母猪存栏量增加，预计今年下半年公司或将加大出栏量。
    产能稳健扩张。 二季度末公司能繁母猪存栏为 303.2 万头， 季度环比+7%，同比+23%。 公司今年上半年资本开支超过 90 亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计今年全年资本开支 150 亿元左右。
    生产效率稳步提升。 目前公司养殖全程存活率在 87%以上， PSY 在 28 以上，育肥料比略高于 2.8，育肥阶段日增重在 800g 以上
    完全成本显著下降。 养殖效率提升与粮价下行共同作用下， 公司生产成本显著下降。 目前公司断奶仔猪成本在 300 元/头左右； 7 月份生猪养殖完全成本约 14.3 元/kg，比去年年底下降约 1.2 元/kg， 其中生产成绩提升贡献 0.7 元/kg 左右，饲料原材料价格下降贡献 0.5 元/kg 左右。 公司优秀区域养殖完全成本低于 14 元/kg，优秀场线完全成本低于 13 元/kg。 各区域成本中枢下降，区域间成本方差减小。 未来公司将进一步挖潜成本下降的空间，持续改善各项生产指标。随着饲料原材料价格的下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至 14 元/kg 以下。
    屠宰产能利用率提升，头均亏损下降。 截至 2023 年 6 月末，公司已投产 10家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年， 7 月份屠宰产能利用率接近50%。 现阶段月度屠宰超 100 万头， 仍处于爬坡阶段，公司未来将继续加强销售渠道的建设。 上半年公司共计屠宰生猪 552.2 万头，屠宰业务实现营收86.7 亿元，头均亏损显著改善。
    投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 1307 亿元、 1581 亿元、 1802 亿元，归母净利润为 41 亿元、 268 亿元、 308 亿元，对应 PE 为 55.5X、8.5X、 7.4X。维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格上升风险、 猪价上行不及预期风险、动物疫病风险。

首次覆盖报告：细分赛道领先企业 具多维度成长空间

仲景食品(300908)
    投资摘要：
    公司是香菇酱品类的首创者，是以超临界CO2萃取为特征的新型香辛调味配料行业领先企业。业务以调味酱和植提香辛料为主，前身为植物萃取工厂，管理团队多来源于中药企业宛西制药。技术积淀深厚、产品原创性较强。公司率先采用超临界CO2萃取技术提取香辛料中的各类风味物质成分，结合产地和自行研发综合利用技术、首创香菇酱品类。
    公司所在的调味酱和植提调味配料赛道格局优。调味酱品类分散、有一定区域性，香菇酱为重要分支和代表品类，最大企业老干妈21年份额约5%，在口味和场景角度具备创新空间。植提香辛料精油、油树脂具有利用率高、杂质少、在食品中分散均匀，同时可以标准化。目前香辛料提取物仍处于起步阶段、花椒提取物在餐饮行业中的渗透率不到2%，未来空间大。
    香菇酱大单品构建基础体量，上海葱油等打造第二曲线，拓展央厨调味料。香菇酱22年销售3.24亿元，目标打造10亿单品。上海葱油上市第二年实现销售5372万元、线上占比65.9%，切入餐饮渠道高增可期。调味配料业务十年间复合增速增速12.9%优于公司整体。在夯实香菇酱、花椒调味配料两大核心品类基础上，拓展大包装中央厨房调味料产品。
    渠道由2C和2B为主，逐步向餐饮团餐延伸做增量。小B端扩张实现增量，设置独立餐饮团队和组织运作迎合大型连锁化和社会餐饮渠道拓展需要、为未来做定制餐调提供可能。借助电商全渠道发展，嫁接社区团购、餐饮采买平台，打造线上爆品上海葱油。精耕豫鲁亿元根据地市场，谋求全国化市场拓展。
    产能陆续投产支撑销售扩张、原材料下行提供利润弹性。1200吨调味配料已竣工投产，实现产能近翻倍增长，扭转公司产能紧迫的局面。调味酱新扩产能有望在25年落地，目前依靠设备更新和增加班次等满足销售增量需要。花椒、大豆油等原料23年降幅较大，预计23年毛利率增加5.02pct，叠加广告费节约对公司利润弹性形成支撑。
    投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.17、11.70、13.43亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.73亿元、2.11亿元和2.44亿元，每股收益分别为1.73元、2.11元和2.44元，对应PE分别为23.49X、19.29X和16.71X。业务为调味品细分品类，市场格局良好、长期成长空间广阔，给与2023年30倍PE，目标价格51.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况的风险；市场同质化竞争加剧风险；主要原材料价格变动的风险；新产品开发的市场风险；质量控制和食品安全风险。

拓邦股份半年报点评：业绩短期承压 毛利率显著改善

拓邦股份(002139)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入42.56亿元，同比增长0.67%；归母净利润为2.58亿元，同比增长4.62%；扣非归母净利润为2.54亿元，同比增长24.07%；基本每股收益为0.2元。
    事件点评：
    公司中报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是由于2023年二季度国内经济慢节奏恢复，全球经济增长动能不足，并且今年上半年行业依旧处于整体去库存缓慢的阶段。
    毛利率：2023年H1公司，毛利率为21.58%，同比提升2.5个百分点。毛利率的提升主要是因为公司所处行业供应相对稳定，通过加大对老业务的降本增效以及技术创新提升了新产品的盈利能力。
    经营活动现金流量净额：2023年H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.3亿，同比增长604.86%。主要是因为公司加大回款力度，回款同比大幅提升，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少。
    公司继续坚持国内外多板块业务扩展，新能源业务相比于其它板块业务增速较快。2023年H1，公司海外营业收入为26.22亿，同比下降1.4%。
    公司新能源业务目前聚焦于储能及新能源车辆两大领域。2023年上半年实现销售收入9.14亿，同比增长6.56%，高于公司整体收入增速。
    工具板块在2023年H1实现销售收入16.2亿，同比增长0.83%。公司在工具领域已进入多个头部客户供应体系，在该板块的占有率也将进一步提升。
    家电板块在2023年H1实现销售收入15亿，同比略降0.98%。短期内受通货膨胀压力、地产销售恢复缓慢影响，但中长期来看海外需求有韧性，国内消费升级趋势不变。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为93.54亿元、114.73亿元、139.44亿元，归母净利润为6.11亿元、7.42亿元、9.75亿元，对应PE为23.31X、19.19X、14.61X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。

半年报点评：整体业绩符合预期 营收及净利润继续稳定增长

北路智控(301195)
    事件：
    公司于8月15日发布2023年半年度财报，报告期内实现营业总收入4.25亿元，同比增加30.8%，归母公司净利润9,995.4万元，同比增加23%，扣非归母公司净利润9,298.7万元，同比增加22%。
    投资摘要：
    公司中报业绩符合预期，营收及净利润继续稳定增长。
    二季度单季营收增速为30.56%，与一季度基本持平。上半年分产品看，矿山通信系统、监控系统及集控系统营收分别为1.65亿元、1.42亿元及0.49亿元，同比增加42%、28.7%、89.8%，而装备配套产品实现营收0.69亿元，同比略有下滑。
    毛利率同比依旧略有承压。报告期内公司整体毛利率为47.1%，相较去年同期下降约2.1pct。我们认为，毛利率下滑的部分因素在于整体收入结构的变化，毛利率相对较高的装备配套产品营收占比下降，而毛利率较低的集控系统产品占比提升。而结合公司过往毛利率水平，我们认为整体的波动幅度尚处于相对正常的范围。
    费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较去年同期分别增长48.1%和40%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。
    国家政策继续支持煤矿智能化建设。3月28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。6月26日，国家矿山安全监察局发布《智能化矿山数据融合共享规范》，从实践的角度推动智能化矿山各类数据的互通与集成，为实现高水平的矿山智能化奠定基础。我们认为，在政策的支持下，煤矿智能化整体建设依旧将保持相对较高的景气度。
    布局智能化工行业，实现行业外拓。公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1,775万元，项目预计将于今年实现最终验收。公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。
    投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策强驱动下的煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控2023-2025年营业收入分别为10.23亿元、13.12亿元及16.56亿元，同比增长35.3%、28.3%、26.2%，归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.95亿元，同比增加25.9%、24.3%、27.2%。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；智能矿山领域竞争加剧的风险等

移远通信半年报点评：Q2盈利环比改善 持续加强研发布局

移远通信(603236)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入65.12亿元，同比下降2.64%；归母净利润为-1.15亿元，同比下降141.7%；扣非归母净利润为-1.55亿元，同比下降160.64%；基本每股收益为-0.44元。
    事件点评：
    公司中报业绩略低于我们之前的预期，营收和净利润均呈现一定的下降，主要系受到全球经济环境等因素影响，公司所处物联网行业下游需求尚未完全恢复，公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本费用较上年同期增加所致。
    毛利率和净利率：2023年H1公司，毛利率为17.57%，同比下降1.37个百分点；公司净利率为-1.82%，同比下降5.97个百分点。
    公司销售费用率、管理费用率有所提升，财务费用率大幅下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别3.51%、3.17%、0.25%，销售费用率和管理费用率分别上升0.29pct、1.3pct，财务费用率下降0.56pct。财务费用率下降主要系公司本期以美金结算的境外销售占比增加所致。公司海外业务增长，营收占比接近六成，研发力度持续加大。
    2023年H1，公司海外营业收入为36.60亿元，同比增长4.92%，占比为56.20%，同比提升4.05个百分点。公司多年来坚持全球化战略布局，遍布全球多个国家与地区的团队可为客户提供高效及时的本地化服务。
    2023年上半年公司研发投入达8.32亿元，占营业收入的12.78%，同比增长42.89%。截至报告期末，公司研发人员4753人，占比74.52%。公司持续丰富模组产品品类，深耕AI智能模组市场。作为全球领先的物联网整体解决方案供应商，公司在AI技术方面有着深厚的经验积累，可帮助客户设备准确快速地实现图像采集筛选、推理识别、AI模型训练等功能。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为149亿元、172亿元、203亿元，归母净利润为1.55亿元、6.24亿元、8.63亿元，对应PE为80.83X、20.16X、14.57X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，海外芯片采购受限或拉高采购成本；行业竞争加剧导致毛利率严重下滑；物联网下游应用发展不及预期，严重影响公司业务的增速。

彩讯股份首次覆盖报告：智能数字化专家 积极拥抱AI时代

彩讯股份(300634)
    投资摘要：
    彩讯股份：起于邮箱，背靠通信运营商，赋能产业互联网。
    彩讯股份依托139邮箱业务与中国移动建立起的紧密合作联系，亦在数字内容、新媒体、融合通信、云和大数据等领域为移动提供运营支撑。截至22年底，中国移动依旧是彩讯的最大客户，来自移动的营收占据超过60%的比例。
    公司以互联网应用平台开发及运营支撑构筑协同办公（以彩讯邮箱为核心）、智慧渠道、云和大数据等三大产品线。
    运营商业务基本盘稳固，行业外拓现积极边际变化。
    彩讯的营收规模与中国移动的成本投入存在一定相关性。公司过往来自移动的营收同比增速与同期中国移动的营运成本（扣除折旧摊销）同比变化具备类似的变化规律。而中国移动在历经战略转型升级，依托家庭、政企和新兴市场，重回增长轨道，并于21、22年取得双位数的营收增长。因此，我们认为，站在当前时间点，中国移动再次迎来发展动能，彩讯的业务基本盘有望持续稳固。
    云和大数据业务，直接受益于移动云的跨越式发展。企业业务端，云网融合加国资背景，有望继续助力运营商云业务发展。而个人业务端，云盘是其建立客户黏性的重要方式之一，运营商将持续投入并依托宽带成本优势拓展份额。作为移动云的核心供应商，彩讯云和大数据业务有望持续成长。
    智慧渠道业务，受运营商精细化运营需求与数字内容快速增长共同驱动。在趋于饱和的个人市场，运营商将更加聚焦于精细化运营，以深度挖掘客户价值。同时，中国移动在数字内容业务领域的快速增长也将继续拉动其在产品运营支撑的投入，驱动彩讯渠道业务的增长。
    行业外拓呈现积极的边际变化。根据我们跟踪的招标采购信息，公司在上半年接连中标多项来自南方电网的数字化服务框架采购项目。我们认为，这是一个乐观的信号，公司在移动外的大客户拓展呈现出积极的边际变化。未来，新的领域开拓有望助力公司的持续成长，同时让公司营收的行业结构更加均衡。
    彩讯邮箱：把握信创和人工智能带来的重大发展机遇
    金融信创进入规模化启动期，彩讯Richmail引领邮箱信创。邮箱是应用软件信创的重要组成部分，具备可全面替代性。彩讯Richmail是邮箱信创领域的领先者。21年以来，Richmail产品先后得到党政、工信部及金融领域的广泛认可。而从产品角度，公司完成了全栈的信创软硬件环境适配。彩讯聚焦于金融信创，而金融行业信创历经20及21年两期的信创试点，目前已进入存量机构全面推广的阶段，以信创邮箱为核心的彩讯协同办公产品线有望快速增长。
    基于生成式AI技术打造新一代智能邮箱。邮箱作为内容的载体，具备交互和云储存的属性，是大语言模型应用的天然入口之一。彩讯基于AIGC技术打造新一代智能邮箱RichAIbox。未来，根据适配及需求，RichAIbox可能接入国内任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通义千问、以及主流的开源模型如清华的GLM-6B，同时以大模型为基座，公司将进行进一步的研发，以更好地融合和适应邮箱的应用场景。而信创的企业端客户及139邮箱的个人端客户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造提供丰富的想象空间。
    盈利预测与投资建议：预计彩讯股份2023-2025年归母公司净利润分别为4.14亿元、3.9亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我们认为，彩讯业务基本盘持续稳固，信创及AI有望打开公司的估值空间，参考可比公司，测算2023年目标市值146亿元，对应目标价格32.61元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。

华测导航半年报点评：Q2业绩高增 海外业务亮眼

华测导航(300627)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入12.08亿元，同比增长30.09%；归母净利润为1.76亿元，同比增长30.33%；扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长67.57%；基本每股收益为0.33元。
    事件点评：
    公司中报业绩符合我们之前的预期，营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。
    毛利率和净利率：2023年H1公司，毛利率为58.24%，同比下降0.66个百分点；公司净利率为14.21%，同比提升0.08个百分点。
    公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。
    公司海外业务高增，营收占比接近三成。2023年H1，公司海外营业收入为3.3亿元，同比增长73.38%，占比为27.32%，同比提升6.82个百分点。我们认为海外业务高增证明了公司近年来海外业务布局的成功，与此同时海外毛利率相对国内较高（2023H1，海外毛利率为73.79%，国内毛利率为52.39%），有利于公司整体盈利能力的提升。
    机器人和自动驾驶业务高增（同比增长88.1%），公司在乘用车自动驾驶业务上取得良好突破。截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为29.36亿元、37.16亿元、46.18亿元，归母净利润为4.61亿元、5.59亿元、6.88亿元，对应PE为37.67、31.1、25.24。维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

首次覆盖报告：卓尔不群 腾飞远航

卓然股份(688121)
    投资摘要：
    看好公司的核心逻辑在于其在手订单释放将带动公司业绩大幅增长。乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看，乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平，预计后续伴随着宏观经济企稳，乙烯价格有望向上修复，从而有利于提升炼化厂盈利水平，增强炼化厂扩产意愿，故预计乙烯产量提升周期即将到来。
    卓然在手订单释放逻辑顺畅。截至2023年4月23日，公司2亿元以上的在手订单合计为120.89亿元，而对比公司2022年收入仅为29.36亿元，在手订单金额是22年收入的4.12倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。
    公司看点：大型炼化项目经验丰富，项目中标率较高。
    核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中，卓然不断加强研发和创新，目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术，为公司赢得了在市场上的竞争优势，并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。
    乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显，故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量，我们通过测算公司参与项目中标率高达65.9%，项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。
    高客户粘性利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程，从而能够为客户提供高度定制化的解决方案，使得公司能够满足客户的个性化需求，提供符合其工艺要求的设备，帮助客户提高生产效率，降低成本，实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点，客户往往会与公司建立长期合作关系，形成较高的客户粘性。
    投资建议：我们预计公司22-25年净利润复合增速为57%。预计23-25年市盈率分别为17.12倍、12.07倍、8.84倍。我们给予2023年卓然股份PE为24倍，目标价格42.48元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

广和通半年报点评：Q2业绩高速增长 盈利能力持续提升

广和通(300638)
    事件描述：
    公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入38.65亿元，同比增长59.87%；归母净利润为3.03亿元，同比增长48.53%；归母扣非净利润为2.84亿元，同比增长44.69%；基本每股收益为0.4元。
    事件点评：
    公司中报业绩符合我们之前的预期，营收和净利润保持快速增长，主要是由于锐凌无线并表及公司在车载前装、FWA等行业拓展良好。
    毛利率：2023年H1公司毛利率为22.14%，同比提升0.75个百分点。单季度来看，2023Q2公司毛利率为23.26%，环比提升2.38个百分点。
    净利率：2023年H1，公司净利率为7.83%，同比下降0.6个百分点。
    公司持续加强研发投入和产品布局。2023年H1公司研发人员占比达到60%以上，研发骨干大多具有多年的行业研发经验，研发费用率为9.33%。公司除了在技术和产品上不断创新，研发流程方面也得到提升。
    锐凌无线已全部并表，经营情况改善，有望实现车载业务海内外协同发展。
    公司通过子公司锐凌无线收购Sierra的车载前装模块业务，Sierra在车载模组领域已经积累了多年的行业经验，市场占有率保持在较高的水平。目前锐凌无线已全部纳入公司报表合并范围，上半年实现营收11.2亿元，净利润为1.1亿元，净利润率达到9.8%。
    公司子公司广通远驰，专注于国内车载模组市场。广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组。
    我们认为海内外车载模组业务在客户资源、技术优势和原材料采购上高度互补，双方融合将持续创造出显著的协同效应。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为90.1亿元、103.6亿元、124.3亿元，归母净利润为6亿元、6.9亿元、7.69亿元，对应PE为28.26、24.6、22.06。维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。

半年报点评：盈利能力超预期 业绩全面改善

萤石网络(688475)
    事件：
    公司于 2023 年 8 月 5 日发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 22.85 亿元（同比+9.25%）， 实现归母净利润 2.59 亿元（同比+70.30%），实现扣非归母净利润 2.52 亿元（同比+70.26%）。
    投资摘要：
    营收端： 2023 上半年实现 22.85 亿元， 营收增速 9.25%，环比一季度上涨 4.98%，整体持续上修，上涨的主要原因在于智能家居摄像机及智能入户产品销量有所增长。
    从业务上看： 智能摄像机增速持续改善， 智能入户、 其他智能家居、云平台等业务表现亮眼。
    智能摄像机： 2023 上半年营收 15.11 亿元，同比增长 5.31%，上半年萤石智能摄像机在室内及室外均推出热销新品，室内萤石C6C 云台摄像头获天猫监控摄像头热销榜第 5 名，而萤石室外 C8云台则占据了天猫家用摄像机 V 榜第 1 名，整体地位稳固。
    智能入户： 2023 上半年营收 1.94 亿元，同比增速 27.2%，恢复至 2021 年高增时期，我们认为其增长的主要原因在于公司在人脸识别方向的智能门锁及智能门铃新品热销，分别位列天猫榜单第 3名和第 4 名。
    其他智能家居产品： 2023 上半年营收 0.93 亿元，同比增长70.3%， 我们认为公司智能机器人及全屋智能家居方向得到市场认可，随着清洁机器人等业务的研发落地，其他智能家居产品或将进入加速发展期；
    云平台： 2023 上半年营收 3.81 亿元，同比增长 23.19%， 该业务主要包含面向 C 端客户的增值服务及面向 B 端客户的开放平台业务，整体业务增速保持亮眼。
    从渠道上看： 2023H1 公司线下渠道除专业客户渠道增速同比下降外均有一定上涨，其中经销商渠道实现营收 12.59 亿元， 增速同比增长 10.9%，直营店整体增速最快但占线下渠道营收比重较小；同时公司加码了电商渠道， 积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售， 其中线上 B2C 渠道实现营收 2.31亿元，同比增长 18.5%，电商自营渠道实现营收 1.29 亿元，同比增长12.2%。
    公司持续在海外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。 当前公司在海外多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。在数字营销方面，公司一方面与海外线上媒体和头部红人博主的合作，另一方面加大了搜索引擎广告投放以提升营销覆盖面， 2023 上半年实现海外营收 6.5 亿元，同比增速 26.8%。
    利润端： 公司整体毛利率上升明显，由 2022 年的 36.42%上升至 2023H1 的42.96%，提升原因在于其核心产品智能摄像机的毛利率由 2022 年的 30.97%上升至 2023H1 的 39.57%， 我们认为一方面是因为原材料成本的下行，另一方面则是公司整体自产率的提升使得供应链降本效应明显，从而带动智能摄像机毛利率显著提升。
    投资建议： 公司作为国内智能家居行业领先企业，聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，在智能摄像机、云平台领域能保持较高增速的增长； 在 AIGC背景下，公司卡位 C 端视觉感觉入口， 多模态的引入也为萤石带来新的机遇。 预计公司 2023-2025 年的营收分别为 50.5 亿元、 64.8 亿元和 83.2 亿元， 对应同比增长 17.34%、 28.19%、 28.42%， 归母净利润分别为 5.7 亿元、 8.4 亿元和 12.6 亿元， 对应同比增长 69.64%、 48.29%、 50.85%， EPS 分别为 1.00 元、 1.49 元和 2.25元，对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 44.3 倍、 29.9 倍和 19.8 倍， 公司 23 年预测净利润给予 55 倍 PE 的合理估值，对应目标价格 55 元， 保持“买入” 评级不变。
    风险提示： 产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

半年报点评：茅台稳如磐石 直销驱动高增

贵州茅台(600519)
    事件：
    8月2日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入695.8亿元（同比+20.8%），实现归母净利润359.8亿元（同比+20.8%）；推算23Q2单季度实现营业总收入316.1亿元（同比+20.4%），实现归母净利润151.9亿元（同比+21%），略高于此前在23年上半年经营数据公告中的披露。
    茅台酒基本盘稳如磐石，系列酒继续强势拉动收入增速。23H1公司完成茅台基酒产量4.46万吨（同比+4.9%），实现营收592.8亿元（同比+18.6%），在面临不利的环境下持续行稳致远；系列酒基酒产量2.4万吨（同比+41.2%），实现营收100.7亿元（同比+32.6%），持续拉动公司业绩。系列酒的收入占比由去年同期的13.2%进一步提升至14.5%，对公司的重要性进一步提高。
    收入、利润增长的前提下，成本、费用占比微降，助力净利润率进一步提升。23H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长20.8%/20.35%/20.8%。推算23Q2实现营业总收入316.1亿元（同比+20.4%），实现毛利润287.7亿元（同比+19%），实现归母净利润151.9亿元（同比+21%），公司收入利润均实现较好增长。23H1毛利率同比-0.3pct至91.8%，其中23Q1/Q2的毛利率同比分别+0.1pct/-1pct。尽管Q2毛利率微降，但仍维持在很高的水平。23Q2期间费用率降低0.6pct至7.7%，属历史较低水平。Q2期间费用率的下降主要来自销售费用率的贡献（销售费用率同比-0.5%）。
    回款良好，现金流充裕。现金流方面，23H1销售回款690.7亿元2，同比增12.9%，其中23Q1/Q2回款分别为357.6亿元/333.1亿元，同比分别增长13.6%/12.3%。22H1实现经营性净现金流303.9亿元，其中Q1/Q2分别实现52.4亿元/251.4亿元。公司自身现金流健康稳健。
    持续推出非标新品，i茅台助力直销渠道高增。公司实施“五合营销法”，持续优化产品结构，推出兔年生肖、“二十四节气”系列新产品，持续开展“茅台1935·喜相逢”等活动。“i茅台”数字营销平台上线后效果显著，截至23年6月末，累计注册用户突破4200万，成为数字营销典范和主阵地。受此推动下，23H1公司直销渠道实现营收314.2亿元，同比高增50%，远高于批发代理渠道3.6%的增速。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为1517.7亿元、1779.1亿元和2066.7亿元，对应同比增长19%、17.2%、16.2%，归母净利润分别为747.4亿元、880.2亿元和1025.3亿元，对应同比增长19.2%、17.8%、16.5%，EPS分别为59.49元、70.07元和81.62元，对应报告日股价的PE分别为31.6倍、26.8倍和23倍。参考高端白酒估值水平，考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性，对应公司23年预测净利润给予36倍PE，对应目标价格2141元，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性，外资流出对市场的扰动，消费复苏不及预期，生态环境保护风险，食品安全风险。

半年报点评：延续强劲增长 看好全年表现

百润股份(002568)
    事件：
    公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 16.51 亿元（同比+59.2%）， 实现归母净利润 4.39 亿元（同比+98.9%），实现扣非归母净利润 4.31 亿元（同比+111.7%），业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。
    投资摘要：
    2 季度业绩表现强劲，有力提振上半年业绩。 我们据公司半年报及 1 季度报推算，公司 23Q2在收入利润层面均实现了强劲增长，利润增速高于收入增速：公司 23Q2实现营收 8.9 亿元（同比+78.7%）， 实现毛利 5.9 亿元（同比+93.7%），实现归母净利润 2.5 亿元（同比+94.7%），实现扣非归母净利润 2.4 亿元（同比+116.3%）。
    预调酒销量大幅增长，单价下滑。 1.销量方面：经销商数量增加叠加产品动销较强表现，实现强势增长。 公司上半年营收的较快增长（ +59.2%）主要来自预调酒业务的增长（ +67.6%），量价拆分来看，销量实现高增（ +96.5%）但单价延续了下调（ -14.7%）。 我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现，另一方面则来自经销商队伍的扩大：截至公司 23 年中，公司经销商增至 2399家，较上年同期净增 436 家（ +22.2%），较本年初净增 206 家（ +9%）。 23H1 公司的经销商新增数高于去年同期（据此判断公司增加了新招商的力度， 或产品动销较强，广受市场欢迎），而减少数低于去年同期（据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好）， 综合判断公司本阶段招商发力，经销商信心恢复，经销商的忠诚度提高， 23 年全年业绩或将受益于此，实现有力的增长。 2.单价方面：公司预调酒价格延续了下滑的态势，但毛利率仍稳定。 23H1 预调酒推算单箱价格约 77元（同比-14.7%），参考过往趋势，本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为 66.6%， 不仅高于去年同期的 62.4%，也高于过往 3 年的水平，因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长，但并未以牺牲公司利润为代价，而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平 3 者之间的良好关系。
    营收的增长有效摊薄期间费用率，进而提升了净利率水平。我们推算公司 23Q2的期间费用率为 27.2%（同比-1.9pct），并创下 18 年以来的历史第 3 低的水平。拆分来看，同期的销售 /管理 /研发 /财务四项费用的费用率分别 +1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。 受益于毛利率和期间费用率的改善，公司 23Q2 净利率为 28.2%（同比+2.3pct）。
    消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司 23 年业绩表现。 我们判断： 公司重点打造“ 358”产品矩阵， 精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展， 国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高，亦将有助于发挥产品力和品牌力，促进产品的动销。 我们认为在品牌知名度提升、 品类矩阵丰富和渠道完善的带动下，公司在下半年有望持续较好增长。
    投资建议：我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的营收分别为 36.6亿元、 47.6 亿元和 58 亿元， 对应同比增长 41.1%、 30.1%、 21.7%， 归母净利润分别为 9.7 亿元、 12.6 亿元和 15.4 亿元， 对应同比增长 86%、 30.4%、 21.5%， EPS分别为 0.92 元、 1.2 元和 1.46 元，对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 40 倍、30.7 倍和 25.3 倍。 考虑到公司较高的业绩增速， 对应公司的 23 年预测净利润给予 48 倍 PE 的合理估值，对应目标价格 44.33 元， 上调该公司的评级至“ 买入”。
    风险提示： 食品安全风险； 需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

公司点评：7月销量创新高 出口表现亮眼

比亚迪(002594)
    事件：
    8 月 1 日，公司发布 2023 年 7 月产销快报，公司 7 月汽车销量 262161 辆，同比增长 61.3%，环比增长 3.6%，今年累计销量 1517798 辆，同比增长 87.6%；7 月动力电池及储能电池装机总量 12.406GWh，同比增长 70.2%，环比增长 5%，今年累计装机总量 72.655GWh，同比增长 75.8%。
    点评：
    纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。7 月纯电乘用车销量 134783 辆，同比增长 66.4%；混动乘用车销量 126322 辆，同比增长 55.5%。我们预计 2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、方程豹等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过 300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计 2023 年单车净利将比 2022 年有所提升。
    腾势持续放量助力品牌高端化。7 月腾势 D9 销量 11146 辆，以 42 万元的成交均价，连续 7 个月位居 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一。7 月 3 日，腾势 N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为 30.18-37.98 万元，目前大定订单超过 10000 辆，已正式开启交付，有望带动腾势汽车销量在 8 月更上台阶。腾势 N8 将于 8 月 5 日全球首发，我们预计未来腾势月销有望突破 2 万辆。
    海外销量创新高。7 月公司海外销售新能源乘用车 18169 辆，环比增长 72.4%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2023 年公司乘用车出口有望突破 20 万辆。
    投资建议：
    我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6820.4/8302.2/9189.7 亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为 271.7/415.7/536.2 亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应 PE 为 28.8/18.8/14.6 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023 年 35 倍 PE 的估值，对应股价 334.8 元，市值 9509.2 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

首次覆盖报告：深耕弹簧行业 乘产业东风加速成长

华纬科技(001380)
    公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作 40 余年。 产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。
    公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系， 产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司 2023 年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润 6000-6800 万元，同比增长 40.75%-59.52%。
    材料、 工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。 公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过 IPO 募集资金进一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。
    随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升， 公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。 2022 年公司悬架弹簧的市场占有率为 17.78%。比亚迪为公司第一大客户，近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在 70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段， 公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来 1-2 年其增速将大于弹簧。
    工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货 ABB，配套价值量为一组 1000 元左右。 根据公司产能规划，我们预计公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。
    投资建议：
    我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 11.8 亿元、 15 亿元、 18.5 亿元，同比增长 32.1%、 27.3%、 23.8%，归母净利润为 1.7 亿元、 2.3 亿元、 2.8 亿元，同比增长 50.9%、 32.8%、 23.8%。 综合可比公司估值， 给予公司 2023 年 35 倍 PE的估值，对应股价 46.19 元，市值 59.5 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

半年度业绩预告点评：非白酒业务扰动较大 不确定性或出清

顺鑫农业(000860)
    事件：
    公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现营收58-66亿元、同比增速-11.03%至1.24%，归母净利润亏损0.55-1.1亿元、较同期盈利0.40亿元的水平减少0.95至1.5亿元，扣非归母净利润亏损0.555-1.105亿元、较同期盈利0.42亿元减少0.98亿元至1.53亿元。折算Q2营收17.12-25.12亿元、同比增速-34.46%至-3.83%，归母净利润-4.38至-3.83亿元、较同期减少3.19-3.74亿元，扣非净利润-4.39至-3.84亿元、较同期减少3.21-3.76亿元。
    投资摘要：
    二季度业绩受非白酒业务扰动较大，地产加快挂牌出售进程。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司5月公告拟对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资49.74亿元后100%转让其股权退出地产业务，6月公告按照资产评估价格30.98亿元确定转让价，并确定未征集到意向方情况下由控股股东顺鑫控股以不低于22.5亿元的价格参与摘牌进行兜底。根据公司公告的1-5月顺鑫佳宇合并利润表，公司盈利3.44亿元如扣除债转股收益5.07亿元，业务仍为亏损状态。地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。
    白酒业务稳健复苏、核心升级产品金标陈酿培育良好。公司基本盘产品牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为强劲。金标确定全年500万箱目标，目前进度符合新品培育的合理进度，在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。根据公司22年报表，中档酒超过低档酒毛利率13pct，金标上量对公司毛利和整体盈利水平将有明显拉升，支撑公司产品结构跃迁。
    二季度白酒受消费整体降温拖累，三季度预计复苏加速、旺季仍将支撑公司业绩反弹。二季度为白酒淡季、公司光瓶酒市场也受到工地和打工人群开工率不足的影响，但是光瓶酒升级趋势不改，中低价位市场空间仍将让位于中等价位及高线光瓶。目前金标培育仍为公司营销体系核心关注点，战略定力和大商重视度高于以往升级产品，目前铺货率和返单率仍有空间，渠道政策优厚、推力强劲下完成全年目标无虞。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，三季度仍有较大的出货空间，复苏加速完成全年增长确定性高。
    看好公司拥有符合光瓶酒运营的营销体系，价位升级后光瓶酒王者归来。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。顺鑫农业成功打造陈酿为所在价位带全国化成功单品，截止2022年8月底覆盖253.41万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。目前升级产品金标培育进度和效果符合预期，公司营销体系赋能助力金标成长，在品牌生命力和高度上优于竞品。随着半年度预告的落地、地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清。下半年节日带动下消费复苏可期，看好公司三季度和全年的业绩表现。
    投资建议：预计23-25年营业收入分别为138.87、160.97、176.64亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.48亿元、9.16亿元和11.74，每股收益分别为0.87元、1.23元和1.58元，对应PE分别为35.93X、25.45X和19.84X。维持“买入”评级。
    风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、其他业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累

月饼消费大年 餐饮强势修复

广州酒家(603043)
    投资摘要：
    公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于1935年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于2017年6月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比62.8%，餐饮业务营收占比37.2%。
    23年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加23年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长17.3%。同时，自23年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升4.5pct至58.7%。
    23年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复，5月餐饮收入总额同比增35.1%，相比2019年增长9.4%，行业景气度超过2019年水平。公司过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司23年餐饮业务收入同比增长51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司2023年毛利率为10%，高于2021年水平。
    速冻食品业务处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收23年增长22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至37%。
    投资建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外23年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着23年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。
    预计公司23-25年营收为50.74亿元/56.1亿元/62.14亿元，同比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为7.24亿元/7.99亿元/9.04亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS分别为1.27、1.41、1.59，对应PE分别为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司23年25XPE，对应目标价为31.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、食品安全风险等。

进击的巨星

巨星农牧(603477)
    投资摘要：
    推荐逻辑：
    行业：猪价低迷期，能繁即将加速去化，板块估值安全边际高。
    公司：出栏翻倍，成本领先，资本结构合理现金流充裕。
    周期将至估值修复可期
    每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分为两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。当前处于板块配置的第一阶段，预期反转阶段。当前新生仔猪数量已呈现下行趋势，今年Q4或出现商品猪供给下行，猪价回暖。
    成本领先高效养殖体系构筑壁垒
    公司在饲养规模、育种技术、管理水平等方面都具有显著优势，公司构建“五星”养殖体系，并与PIC、Pipestone、GSI等国际农牧企业合作，持续提升效率。公司完全养殖成本在行业内处于领先地位。
    资本结构合理资金充裕
    截至1Q23，公司货币资金余额10.86亿元，支撑公司的日常经营活动较为充裕。公司上市以来多项筹资渠道并行，资本结构合理，长期以来资产负债率较为稳定，且处于行业较低水平。公司偿债能力较强，各项偿债能力指标均高于行业中位数。
    成长性强产能稳步扩张
    公司生猪产能有望持续大幅提升。2022年，公司拥有生猪产能260万头，并持续补充生产性生物资产，扩张固定资产投资。预计巨星农牧从2023年-2025年的出栏分别为300万头、500万头、720万头，增速分别为96%、67%、44%。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营收分别为58.2亿元、111.8亿元、138.9亿元，同比分别+47%、+92%、+24%；归母净利润0.98亿元、22.2亿元、17.3亿元，同比分别-38%、+2175%、-22%。EPS分别为0.19、4.39、3.42元/股，对应PB分别为4.37、2.75、2.14倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、产能扩张不及预期风险、动物疫病风险。

首次覆盖报告：粽香千里 流芳百年

五芳斋(603237)
    投资摘要：
    百年品牌，工艺领先。五芳斋品牌百年历史，是首批中华老字号企业，其制作技艺被收录进国家级非遗。在粽子领域，作为中国粽子委员会会长单位，公司主导了粽子行业标准的制定，充分体现了公司的行业地位。老字号企业常常面临着传统管理模式VS现代企业制度，股东利益VS管理层利益，短期利益VS长期利益3个方面的冲突。五芳斋通过股权结构安排、任用年轻化管理层，以及股权激励等方式，有望较好地解决上述问题。
    在渠道端，我们认为公司的毛利率有望提升。线下层面，判断公司合营模式效率高于直营，主要体现在盈利能力和坪效比等。未来合营占比的提高或将提升公司盈利水平。此外，既往几年公司线上业务高增长低毛利，驱动营收增长但拖累利润率水平。消费重归正常发展，有利于公司毛利率的提升。
    粽子行业增速较高且市场集中度有望加速提升，判断五芳斋可能迎来高速发展期。我们预计该行业在未来几年仍有中高个位数增速，且市场集中度有望快速提升。类比啤酒行业在此前历程，我们认为粽子行业的全国化进程将大为缩短。在此过程中，五芳斋因1.先发优势和领先的市占率；2.很强的品牌认可度；3.规模经济效益这3项优势，有望迎来高速发展期。
    月饼行业近年来量价齐升，健康发展。行业集中度相对较高且预计仍将进一步提升。在此过程中，我们认为五芳斋的增速将高于月饼行业，主要由于：1.公司产品认可度高，定价低，有更好的提价空间。2.公司近年来月饼业务的量/价增速均高于行业，这或许反映了公司该业务强于同业的竞争力。
    22年和23Q1的报表端业绩下滑主要受短期因素影响，或隐藏了公司的真实增长潜力。我们结合季节性因素和部分财报指标，认为公司业绩在23Q2将有较好表现。
    投资建议：我们预测23-25年公司营收分别为31.3亿元/36.6亿元/42.1亿元，同比增长+27%/+17%/+15%；同期归母净利润分别为2.1亿元/2.6亿元/3.1亿元，同比增长+54%/+25/+16%；同期EPS分别为1.47元/1.84元/2.13元；当前股价对应PE分别为19.3倍/15.4倍/13.3倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司23年28XPE，对应目标股价为41.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：模型假设的风险，食品安全风险，行业竞争加剧的风险。

AI大模型链接智能终端 三大业务齐增长

中科创达(300496)
    投资摘要：
    公司：操作系统起家拓展形成“手机+汽车+物联网”三大业务
    全球领先的智能操作系统产品和技术全栈提供商。成立于2008年，从操作系统服务商起家，产品边界不断扩张，形成“手机+汽车+物联网”三大主营业务。通过并购Rightware等公司，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力
    连接智能终端产业链上下游，形成难以复制的卡位和生态优势。操作系统向上兼容应用软件，提供多样化内容服务，向下适配硬件系统、发挥芯片等硬件的最佳效能，起到承上启下的关键作用。中科创达依托操作系统核心能力，不断拓展与产业链中领先的芯片、操作系统、云厂商等长期紧密合作，产业地位不可替代。
    启动SmarttoIntelligent战略转型，发布魔方Rubik大模型。公司坚定投入自研大模型，加速AI大模型与业务场景的融合，产品类型覆盖了智能产品从底层软硬件开发到终端应用的整个生命周期。
    智能软件：深度绑定头部芯片供应商，卡位精准逆势而行
    行业：手机市场整体低迷，厂商发力高端产品，高通等头部芯片厂商受益。2022年智能手机出货量同比下降，消费者换机周期进一步延长。高端智能手机逆势增长，单机软件和操作系统价值量有望随之提高。手机高端化有助于高通等头部芯片厂商快速成长。
    核心竞争力：深度绑定高通卡位产业链关键位置，具有不可替代性。创达提供全栈式技术和软件解决方案，可满足客户多样化需求。与高通、展讯等头部芯片厂商深度绑定，奠定5G市场核心供应商地位。
    智能网联车：三位一体，决胜软件定义汽车时代
    操作系统：全栈软件能力构筑壁垒，接入AI大模型提升开发能力。基于自身的核心操作系统技术，依托系列外延并购扩张，创达补足了在座舱领域的核心短板，形成了从底层硬件适配到操作系统内核定制化开发到FW及其他中间件到HMI再到上层应用全覆盖的全栈软件能力。2023年，公司基于Rubik大模型和Kanzi，推出HMI设计辅助工具RubikGeniusCanvas，极大的提升了汽车座舱HMI的设计效率与质量。
    智能座舱：与高通的绑定是创达座舱业务持续兑现成长逻辑的重要依托。基于以下3个原因：1）得益于强大生态建设能力，安卓是未来座舱主流选择；2）随着芯片需求升级，制程差距将进一步加强高通龙头地位；3）高通座舱芯片已成为当下车企主流选择。
    自动驾驶：依托高通高算力优势，竞逐广阔智驾域控市场。高阶自动驾驶对计算性能要求高，高通等具备高算力实力的厂商更具优势。创达于2023年发布了基于高通SnapdragonRide平台的智能驾驶域控解决方案RazorDCXPantanal，可应用与L2.9-L4自动驾驶场景。
    智能物联网：万物互联共建全连接世界
    行业：物联网高速增长，2025年创达核心业务全球市场规模近万亿。物联网业务仍是公司核心的“芯片+操作系统”能力拓展，公司重点布局产品：机器人、无人机、智能相机及VR/AR。
    公司：端、边、云全面协同，为物联网提供一站式技术服务。TurboX智能大脑平台，助力并加速智能硬件原型到产品化，公司与产业链上下游头部厂商深度合作，推动产业技术革新，TurboXCloud云平台，提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务，VR-SoM核心计算模块及VR-OS，助力厂商迅速产品化。
    投资建议：
    公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司营收和净利的增长，盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为73.95/102.94/145.1亿元，归母净利润为10.09/14.01/20.39亿元。创达作为智能OS龙头，空间与壁垒均具有显著优势，理应给予更高估值。23年给予55倍估值，对应目标市值554.95亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：物联网市场不确定较高的风险、AI技术落地不及预期的风险、智能手机及智能汽车需求不足的风险。

首次覆盖报告：防晒剂领域龙头，长期增长驱动力强

科思股份(300856)
    投资摘要：
    发展逻辑：短期提价中期产能释放长期扩展矩阵
    短期：量价齐增。全球气温明显呈升高趋势，多国家出现破纪录高温，防晒用品被增加关注；公共卫生事件后出行修复，防晒需求也随之增加；公司的产品价格调整策略使公司毛利率、净利率持续上涨，且仍在兑现过程中。
    中期：产能逐渐释放。此前，公司募投项目中的新型的UVA紫外线吸收剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、新型广谱紫外线吸收剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、物理防晒剂二氧化钛（TiO2）进入试生产阶段。
    长期：进军个护领域。公司发行可转债用于投建个护领域原料，包括氨基酸表面活性剂，广泛应用于生物医药，食品和日化产品等，需求空间较大；卡波母是一种水分高分子水溶性增稠剂，多应用于高端个护产品。
    公司是防晒剂领域龙头企业。公司起步于合成香料，2010年进军防晒剂市场，目前主要产品涵盖化妆品活性成分及其原料和合成香料。公司产品主销欧美市场，并且经过多年的发展积累了众多优质客户资源，包括奇华顿、帝斯曼、拜尔斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力稳中有升，2022年及2023Q1，公司归母净利润分别为3.88/1.6亿元，分别同比192.13%/176.13%，主营业务中化妆品及其活性成分贡献近六成收入。公司实际控制人为周旭明、周久京父子，高管从业经验丰富。公司今年新发股权激励，彰显长期持续发展信心。
    行业受终端需求拉动增长迅速，高度景气。防晒剂行业：防晒化妆品市场稳定增长，年均复合增长率达10.5%。居民防晒意识增强、产品应用场景拓展等多因素共同促进行业终端需求增长，进而拉动防晒剂行业增长。市场集中度较高，与成熟市场相比，我国防晒化妆品市场渗透率仍有较大提升空间。香精香料行业：销售市场不断向发展中国家转移。行业壁垒高，全球市场高度集中。
    公司看点：产品管线拓展+产能扩张优质客户深度绑定
    产品布局：产品矩阵丰富，布局高增长赛道。公司产品矩阵丰富，产品涵盖化妆品活性成分及原料、合成香料等日用化学品原料。推出表面活性剂、高分子增稠剂等新品，布局高增长赛道。公司积极把握下游市场需求变化，战略性布局美妆个护中增速较高的中高端市场。公司不断丰富自身产品结构，打造新的利润增长点。
    研发能力：资质齐全，重视研发创新。公司资质齐全，通过美国FDA的现场审核，产品获得欧盟认证，并高度重视产品的REACH注册工作。公司坚定创新研发投入，采用自主开发和合作研发并重的研发模式，并制定激励机制提高研发人员的积极性，研发费用率逐年增长。公司积极研发新品，拓展产品管线。
    销售渠道：直销经销相结合，深度绑定优质客户。公司采用以境外、直销为主的销售模式。深度绑定终端优质客户，与国际巨头如帝斯曼、德之馨、拜尔斯道夫、奇华顿等公司保持长期深度合作关系。公司的客户集中度较高，前五大客户收入占总营收近六成。公司与帝斯曼深度合作研发的P-S、P-M有望助推业绩增长。
    投资建议：预计公司2023年~2025年EPS分别为3.3元、4.31元、5.29元，当前股价市盈率分别为24.48倍、18.75倍、15.28倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

首次覆盖报告：聚集高精度定位 “自动驾驶”扬帆起航

华测导航(300627)
    公司是国内领先的高精度导航定位应用解决方案提供商，持续深耕二十余年。受益于行业的快速发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，归母净利润从2017年到2022年的CAGR为22.85%，利润率处于行业领先水平。
    公司在海外建立了强大的经销网络，产品高性价比成为海外拓展的优势。
    公司围绕高精度导航定位技术核心，构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大护城河，并已量产了基带芯片“璇玑”。
    公司坚持IPD开发流程，持续进行自主研发，并在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立四大研发基地，并在海外建立英国研发基地。
    公司以高精度导航定位技术为核心，布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大应用领域，全面支撑公司的长期增长。
    建筑与基建领域：国内卫星导航与位置服务产业链逐步向下游延伸，营运服务占比持续提升。国内高精度定位市场进入高速增长期，形成了目前以华测导航、南方测绘、中海达、合众思壮四家为主的格局。公司积极布局高精度GNSS接收机产品，采用多品牌的经营策略，并在技术实力及行业经验等方面形成明显的品牌优势。
    地理空间信息领域：实景三维中国建设打造国家数字经济功基础底座，传统基础测绘业务转型升级，市场规模和项目数量逐年提升。与此同时全球覆盖、海陆兼顾成为测绘技术的发展趋势。公司紧抓时代机遇，通过测量装备组合，为客户提供高效的方案，推出了无人船、无人飞控等多种产品，并助力南极科考，所测水下地形数据为科考提供了高精度的数据支撑
    资源与公共事业领域：农业生产规模化提升农机市场需求，国家出台相关补贴政策促进行业发展，拉动农机自动导航系统销售持续提升。与此同时地质灾害监测预警势在必行，自然资源部推动逐步建设地质灾害监测点。公司农机自动驾驶产品快速增长，产品登上国际权威杂志《GPS World》。此外公司的位移监测产品多次中标全国地质灾害监测项目，成绩斐然。
    机器人与自动驾驶领域：自动驾驶技术是重要的发展方向，其中定位技术是其发展的基础。其中GNSS+IMU惯性导航+高精度地图的技术组合是实现自动驾驶汽车实时高精度定位与导航功能的主流方案之一，有望在L3及以上自动驾驶得到广泛使用。公司积极布局该市场，已经被指定为多家车厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并实现批量交付。
    投资建议：公司作为高精度导航定位应用解决方案提供商，持续扩张新的业务。综合考虑行业均值和公司行业龙头地位，给予公司45倍PE，对应目标价37.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外经济衰退的风险：若海外宏观经济下行，可能会影响下游客户采购的意愿，进而影响公司海外业务的市场拓展。技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。市场竞争加剧的风险：国内卫星导航测绘仪器市场集中度较高，市场规模增长趋缓。若公司新业务发展不畅，则公司可能面临营收增速放缓。

半年度业绩预告点评：销量稳增带动利润上升 产品结构持续升级

珠江啤酒(002461)
    事件：
    7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利3.45亿元-3.77亿元（同比增长10%-20%），扣非净利润实现盈利3.15亿元-3.43亿元（同比增长10%-20%），基本每股收益实现盈利0.15元/股-0.17元/股。
    投资摘要：
    旺季销量稳增推动利润上升：公司23年上半年实现啤酒销量68.88万吨（同比+7.48%），推算23Q2实现啤酒销量42.7万吨（同比+5.17%），23Q2旺季啤酒销量的提高带动下，公司23年上半年归母净利润同比增长10%-20%。
    产品结构继续升级，高端化趋势强劲：公司在报告期内以实现高质量发展为主线，统筹生产经营工作，实现高端产能优化，推动产品矩阵持续升级，积极开展降本增效工作。23Q2旺季高温天气影响和消费场景恢复，啤酒销量增速强劲，随着未来我国极端高温天气的增多，预估啤酒销售还会持续放量。公司顺应中国啤酒高端化趋势，加快技术优势转变为市场优势的进程，促进公司产品高端化升级。公司深入推进“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，为满足中高端消费需求，公司持续推出大单品-97纯生高端核心产品、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等特色新品，公司高端化趋势增强。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.7亿元、60.2亿元和64亿元，对应同比增长13.1%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元、9.4亿元，对应同比增长21.6%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.38元和0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为26.62倍、23.32倍和20.61倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予30倍PE的合理估值，对应目标价格9.86元，维持公司“增持”评级不变。
    风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

首次覆盖报告：升级带动结构跃迁 业务改革持续提速

顺鑫农业(000860)
    投资摘要：
    大众消费龙头，地产拖累下业务聚焦于白酒和猪肉。公司早期业务繁杂以猪肉和饮品、种植等农业类为主，2014年开始剥离整合，目前白酒、猪肉业务营收占比90%以上、白酒占公司营收近7成。地产16年至今连续亏损，拖累上市公司利润表现。
    大单品辉煌彰显强大运营能力。牛栏山陈酿作为公司大单品，高峰时期2019年销量超过46万吨，成为公司白酒业务销量和营收的主力，也成为10-20元价格带销量和品牌标杆。同时，公司“高毛利+大商制+深度分销”模式成功在光瓶酒市场得到验证，彰显公司强大的品牌打造、渠道扩张的运营能力。以商为主、政策驱动下的一地多商+一商多地的经销商体系在光瓶酒领域现阶段仍具有强大生命力，高毛利高周转带动渠道活力、深度分销构建高覆盖率的壁垒优势。
    2019年后进入价格驱动增长阶段，中高档酒收入占比快速提升。公司03-12年白酒营收增速均大于20%，10年启动全国化布局，19年进入百亿俱乐部。12-19年销量、吨价CAGR分别为22.8%、-3.9%，量增带动公司收入增长。19-22年销量、吨价CAGR分别为-11.6%、+4.5%，公司转入吨价驱动收入和利润增长阶段。中高档酒20年后毛利率逐年回升，其中高档酒2020-2022年两年间提升12.41pct、中档酒2020-2022年两年间提升11.5pct。22年中高档酒销售占比超过25%，金标带动下中档酒占比同比快速提升增加3.97pct。
    本次金标陈酿升级与以往不同，有望带动公司整体结构跃迁。金标陈酿22年首年突破200万箱，23年规划500万箱，25年目标实现1500万箱销售，打造30-40元价位第一大单品。本次金标升级与以往不同在于，杜绝了以往节奏过快、同步推多品情况，本次厂家重视、经销商重视、覆盖面广且在白牛二承压的情况下进行产品升级。目标清晰、培育力度大，已产生良好的返单效果，可实现公司主销价位带跃迁。
    白酒回升、地产逐步剥离，基本面向好下利润高弹性可期。22年下半年主力产品陈酿止跌回升，23Q1白酒业务正增长，金标在成熟市场价格阶梯坚实、接受度高、回转良好，全年500万箱可带动中档酒高增提升白酒利润贡献。去年同期地产亏损及减值损失不利影响消除下全年利润高增无虞。
    投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为138.87、160.97、176.64亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.48亿元、9.16亿元和11.74亿元，每股收益分别为0.87元、1.23元和1.58元，对应PE分别为36.30X、25.71X和20.04X。地产剥离、酒肉业务回升，价位跃迁利于公司利润高弹，给与2023年42倍PE，目标价格37元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况的风险、金标陈酿销售不及预期的风险、竞争加剧的风险、消费复苏不及预期、地产剥离不及预期的风险

博采众方 广济天下

博济医药(300404)
    投资摘要：
    1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。 2. 随着临床试验恢复正常进度， 积压订单将快速转化为公司营收， 有助于公司业绩进一步向好。全流程“一站式”服务， 各大业务协同发展
    公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。
    一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。政策助力中药临床服务市场打开广阔空间
    符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料， 整体临床规模有望达到 25.68 亿元
    院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究， 带给中药临床服务的市场空间约为 26.78 亿元
    已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。 3 年内可能创造26.55 亿元的市场空间。多维度的技术壁垒
    公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。
    中药研发大环境改善叠加复苏预期， 业绩增量可期， 有望重启高增预计 2023-2025 年公司营收分别为 5.86 / 8.49 / 12.52 亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。
    投资建议：
    2023-2025 年公司归母净利润 0.38 / 0.6 / 0.94 亿元，对应每股收益 0.1 / 0.16/ 0.25 元。公司 2023 年目标价为 12.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 政策风险； 合同执行风险； 试验延期风险； 同业竞争风险

公司点评：6月销量环比继续提升 腾势N7上市助力高端化

比亚迪(002594)
    事件：
    7月2日，公司发布2023年6月产销快报，公司6月汽车销量253046辆，同比增长88.8%，环比增长5.3%，今年累计销量1255637辆，同比增长94.3%；6月动力电池及储能电池装机总量11.816GWh，同比增长72.3%，环比增长2.8%，今年累计装机总量60.25GWh，同比增长77%。
    点评：
    纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。6月纯电乘用车销量128196辆，同比增长84.3%；混动乘用车销量123489辆，同比增长92.3%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。
    腾势N7上市助力品牌高端化。6月腾势D9销量11058辆，销售均价突破42万元，连续半年位居30万以上豪华MPV市场销量第一。7月3日，腾势N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18-37.98万元。该车基于e平台3.0腾势升级版打造，标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率390kW的动力性能；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km；全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统；搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等功能。腾势N7的到来将带领腾势品牌迈上更高的台阶。
    海外销售连续破万。6月公司海外销售新能源乘用车10536辆，环比增长3.3%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破20万辆。
    投资建议：
    我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为29.1/19/14.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价339.94元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。