业绩保持稳健，布局煤电一体化

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元（-1.6%），归母净利润159.4亿元（-1.5%）；其中2024Q3公司实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。
    2024Q3煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024年前三季度公司煤炭产量12777万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%。2024Q3公司煤炭产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。
    2024年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024年前三季度公司煤炭销售均价为618元/吨，同比降低41元/吨，但相比于2024年上半年的575元/吨，上涨了43元/吨。2024年前三季度公司吨煤毛利215元/吨，同比降低30元/吨。
    布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024年9月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082万千瓦其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦），营收200亿元，利润25亿元。2023年陕煤电力集团实现营业收入153亿元，利润总额18亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元，PE分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

2024年三季报点评：息差同比下降，利润平稳增长

光大银行(601818)
    核心观点
    归母净利润保持平稳增长。公司2024年前三季度实现营业收入1024亿元，同比下降8.8%，增速较上半年持平；其中利息净收入726亿元，同比下降11.0%；2024年前三季度实现归母净利润384亿元，同比增长1.9%，增速较上半年小幅提高0.2个百分点，保持较为稳定的增长。2024年前三季度加权平均ROE9.7%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累归母净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑归母净利润增速。资产规模审慎扩张。公司2024年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9万亿元，较年初增长1.7%，规模扩张较为审慎。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9万亿元，存款同比下降1.6%至4.0万亿元。公司三季度末核心一级资本充足率9.67%，较年初提高0.49个百分点。
    净息差同比下降。我们测算的2024年前三季度净息差1.47%，同比下降
    25bps，同比降幅与中报比略有收窄。净息差下滑是收入减少的主要影响因素，净息差下降估计主要由LPR下降以及信贷需求疲弱等引起。
    手续费净收入减少，其他非息收入增长较多。公司2024年前三季度实现手续费净收入152亿元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。
    成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024年前三季度业务及管理费支出282亿元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6个百分点。前三季度信用减值损失246亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。
    不良率稳定，拨备覆盖率有所降低。公司2024年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。三季度末拨备覆盖率171%，比上年末减少10个百分点。
    投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元，同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.39/0.37/0.35x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

前三季度归母净利润同比增长90%，在研管线有序推进

海思科(002653)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比增长90%。2024Q1-3，公司实现营收27.51亿元（同比+15.4%），归母净利润3.82亿元（同比+90.2%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+44.6%）。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收7.52/9.35/10.65亿元（同比+20.6%/+25.3%/+5.0%，Q2/Q3分别环比+24.3%/+13.9%），归母净利润0.92/0.73/2.17亿元（同比+219.9%/+57.1%/+72.8%），扣非归母净利润0.30/0.46/1.40亿元（同比+14.3%/+9.4%/+93.6%）。
    毛利率稳中有升，费用率改善。2024年前三季度，公司实现毛利率72.6%（同比+1.5pp），预计主要由于毛利率较高的创新药产品营收占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.2%/10.4%/13.7%/0.4%，分别同比-0.7pp/-1.2pp/-0.6pp/-0.4pp，期间费用率整体为59.8%（同比-2.9pp）。
    两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于2024上半年获批上市，两款产品均被纳入24年国谈初审名单。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前处于上市审评阶段，有望于2025H1获批上市；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症已完成pre-NDA沟通交流会议，并于2024年6月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中；HSK39297已开展IgA肾病、PHN（阵发性睡眠性血红蛋白尿症）等肾病相关适应症Ph2临床，预计2024年底~2025年陆续启动Ph3临床。
    投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国2项Ph3临床达到预设主要终点，NDA提交准备中；思美宁及倍长平于24H1获批，预计参与年底医保谈判；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为87/60/43x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

自营保持弹性，资管财富蓄势待发

东方证券(600958)
    核心观点
    东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元，同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度，公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。
    自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%，系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。
    权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。
    经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。
    资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。
    投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

2024年三季报点评：营收利润维持正增，净息差持续改善

中信银行(601998)
    核心观点
    营收利润维持正增。公司1-9月实现营收1622.10亿元（YoY,+3.83%），实现归母净利润518.26亿元（YoY,+0.76%）。公司前三季度营收增速较上半年回升1.15pct，归母净利润增速较上半年回升2.36pct。公司前三季度年化加权平均ROE为10.14%，同比下降1.16pct，较上半年收窄0.55pct。资产增速平稳，个贷和票据占单季新增贷款九成以上。截止9月末，公司总资产同比增长3.78%至9.26万亿元，增速保持平稳，其中贷款同比增长3.05%至5.63万亿元。公司1-9月新增信贷投放1335亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2242/545/-1453亿元，前三季度贷款增长主要来自对公端，与行业整体趋势一致。三季度单季新增信贷381亿元，对公/个人/票据贷款分别投放34/96/251亿元，其中个贷和票据贡献较大，占单季新增贷款九成以上。9月末，公司核心一级资本充足率9.50%，较6月末回升0.07pct。
    净息差持续改善，净利息收入实现同比正增。公司披露的前三季度日均净息差1.79%，同比仅下降3bps，较半年报回升2bps，自二季度以来持续改善。受益于净息差回升等因素，公司1-9月利息净收入同比增长0.67%，较上半年增速回升1.49pct，截止9月末实现了同比正增。在投资收益等其他非息收入的带动下，公司1-9月非利息净收入同比增长11.17%，较上半年增速回升0.73pct，增速维持平稳。
    资产质量整体平稳，关注率小幅上升。公司9月末不良贷款率1.17%，较6月末下降0.02pct，较年初下降0.01pct；9月末关注率1.69%，较6月末上升0.07pct，较年初上升0.12pct。公司9月末拨备覆盖率216%，较6月末回升9.24pct，较年初回升8.41pct。公司资产质量整体平稳。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.54/0.50/0.47x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

前三季度归母净利润同比增长50%，核心产品派格宾持续放量

特宝生物(688278)
    核心观点
    营收及净利润快速增长。2024Q1-3，公司实现营收19.55亿（+33.9%），归母净利润5.54亿（+50.2%），扣非归母净利润5.81亿（+41.3%）。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长。
    净利率提升，销售费用率持续改善。2024Q1-3，公司毛利率为93.4%（同比-0.2pp）、净利率28.3%（同比+3.1pp）；销售费用率39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率9.7%（同比-0.7pp）、研发费用率9.9%（同比+0.1pp）、财务费用率-0.2%（同比+0.1pp），期间费用率整体为59.3%（同比-2.0pp）。
    2024年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于2024年8月公布股权激励草案，根据草案，计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。
    达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益。
    投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14亿元（前值为7.50/10.70/14.77亿元），目前股价对应PE分别为40/29/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，盈利能力提升显著

诺泰生物(688076)
    核心观点
    业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024年前三季度公司实现营收12.52亿元（+76.51%），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）。其中24Q3单季营收4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%）。公司24Q3业绩保持高速增长，主要系多肽原料药产品销售收入同比增长迅速，其中利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。
    盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024年前三季度公司毛利率69.32%（+8.63pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利率的多肽原料药产品收入占比提升所致。销售费用率3.71%（-2.75pp），管理费用率16.45%（-5.20pp），研发费用率13.80%（+1.76pp），财务费用率1.27%（+0.17pp），四费率35.22%（-6.02pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率27.97%（+15.04pp），盈利能力提升显著。
    多肽产能布局领先，BD拓展持续带来订单突破。产能方面，连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。业务拓展方面，公司持续推进矩阵式BD拓展，成果逐步显现，在外部合作及订单方面取得突破。2024年10月初公司在第35届世界制药原料展览会上与全球合作伙伴进行了广泛深入交流，在多肽和小核酸领域达成多项重大战略合作。
    投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收17.4/24.4/32.5亿元（原为16.3/22.8/30.4亿元），同比增速68%/40%/34%，归母净利润4.7/6.4/8.6亿元（原为4.3/5.9/7.9亿元），同比增速188%/37%/35%，当前股价对应PE=24/18/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

煤电板块效益持续改善，24Q3归母净利润增幅较大

上海电力(600021)
    核心观点
    营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024前三季度，公司实现营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。2024年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。
    2024Q3火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年第三季度，公司煤电发电量156.16亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08亿千瓦时（+21.62%）。
    煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。
    投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：营收利润转为正增，其他非息收入亮眼

中国银行(601988)
    核心观点
    营收利润转为同比正增，业绩持续回升。公司2024年前三季度实现营收4783.48亿元（YoY,+1.64%），增速较上半年回升2.31pct；实现归母净利润1757.63亿元（YoY,+0.52%），增速较上半年回升1.76pct。其中，三季度单季实现营收1612.72亿元（YoY,+6.51%），归母净利润571.62亿元（YoY,+4.38%）。公司前三季度年化加权平均ROE为9.55%，同比下降0.82pct，较上半年微降0.03pct，盈利能力较为稳定。
    资产规模平稳增长。截止9月末，公司总资产同比增长7.25%至34.07万亿元，其中贷款（含应计利息）同比增长8.55%至21.44万亿元。公司前三季度累计新增信贷投放（含应计利息）约1.47万亿元，结构上以对公拉动为主，其中三季度单季新增信贷投放2931亿元。截止9月末，公司贷款、存款（均含应计利息）分别较年初增长7.38%、3.51%，核心一级资本充足率较6月末回升0.20pct至12.23%。
    净息差小幅收窄，利息净收入同比下降。公司披露的前三季度日均净息差1.41%，同比下降23bps，较上半年小幅收窄3bps，主要受资产端收益率下降影响，同时美元进入降息周期也削弱了外币对集团净息差的贡献。受净息差收窄等因素影响，公司前三季度利息净收入同比下降4.81%至3359.97亿元，较上半年增速下降1.72pct。
    非息收入高增，其他非息收入表现亮眼。公司前三季度非息收入同比增长20.99%至1423.51亿元，较上半年增速大幅提升15pct，三季度增长相对较快。其中，手续费及佣金净收入同比下降3.93%至606.93亿元；其他非息收入合计同比增长49.88%至816.58亿元，受益于投资收益高增，表现亮眼。不良微升，拨备微降。公司三季度末不良贷款率1.26%，较二季度末上升0.02pct，较年初下降0.01pct；三季度末拨备覆盖率198.86%，较二季度末下降2.83pct，较年初回升7.20pct。整体来看，公司资产质量仍然稳定。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，考虑到非息收入增长略好于此前预期，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2337/2375/2474亿元，对应同比增速为0.8%/1.6%/4.2%；摊薄EPS为0.75/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为5.9/5.8/5.6x，PB为0.55/0.51/0.48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

自营坚持去方向，业务布局加大整合

华泰证券(601688)
    核心观点
    华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。
    自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。
    经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。
    投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：收入降幅略有收窄，盈利仍有修复预期

塔牌集团(002233)
    核心观点
    Q3单季收入降幅收窄，投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元，同比-28.81%，归母净利润3.81亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%，EPS为0.33元/股；其中Q3单季度营收9.54亿元，同比-23.39%，归母净利润1.55亿元，同比+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，受需求下降和竞争加剧影响，收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄，同时受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩，单季度实现公允价值变动收益0.93亿元，上年同期为-0.5亿元。
    Q3销量降幅有所收窄，盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨，同比-14.9%，其中Q3单季度销售365.8万吨，同比-14.3%，环比+4.5%，降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨，同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨，同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨，环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨，受需求下滑及竞争加剧影响，Q3水泥价格仍有下行，受原燃料价格及人工成本等下降影响，销售成本亦有下降，但降幅小于单价降幅，盈利水平同环比仍有回落。
    Q3费用率环比改善，现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64%，同比+2.85pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%，同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct，其中Q3单季度期间费用率11.12%，同比+2.42pct，环比-0.94pct，费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元，同比-74.9%，其中Q3单季度1.71亿元，同比-40.5%，受水泥主业盈利下滑影响，现金流同步承压；截至9月末资产负债率9.89%，较6月末下降0.52pct。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；投资建议：红利属性凸显，盈利亦有望修复，维持“优于大市”评级
    近期政策端持续利好，促进需求端边际改善，叠加供给端持续错峰生产，水泥价格积极推涨，后续有望进一步提涨，短期盈利存改善预期，同时水泥拟纳入碳交易市场，中期有望加速行业出清，进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，同时公司制定未来三年股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.6%，红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股（调整前0.49/0.57/0.65元/股），对应PE为15.8/13.4/11.6X，维持“优于大市”评级。

24Q3煤电电量小幅增长，归母净利润表现稳健

大唐发电(601991)
    核心观点
    营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。2024年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量2021.19亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元。
    2024Q3煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。2024年第三季度，公司煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。
    公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善

奥浦迈(688293)
    核心观点
    前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收2.16亿元（同比+25.7%），归母净利润2723万元（同比-36.9%），扣非归母净利润1708万元（同比-46.1%）。
    分季度看，2024Q1/2/3分别实现营收7971/6390/7225万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润1958/456/310万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3归母净利润为808万元（同比+52.5%）。
    分具体业务看，前三季度公司实现产品销售1.8亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3分别实现销售7155/5216/5629万元（分别同比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO服务实现营收3551万元（同比-39.1%），预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3分别实现销售805/1162/1584万元（分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。
    分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。
    产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2024Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段140个、Ph1临床阶段30个、Ph2临床阶段26个、Ph3临床阶段26个、商业化生产阶段8个，整体相较2023年末增加60个，其中商业化生产阶段产品增加5个。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.06/4.11/5.18亿元（前值为3.09/4.14/5.21亿元），归母净利润分别为0.42/0.97/1.42亿元（前值为0.60/1.13/1.49亿元），目前股价对应PE分别为101/44/30x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健

浙能电力(600023)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元（-4.62%），归母净利润67.00亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90亿元（+12.86%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入261.31亿元（-5.93%），归母净利润27.73亿元（-12.90%），扣非归母净利润27.68亿元（-8.97%）。2024年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。
    24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度，公司发电量537.18亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量535.68亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量1.46亿千瓦时（+117.45%）、上网电量1.43亿千瓦时（+119.10%），风电发电量0.04亿千瓦时（+45.95%）、上网电量0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。
    公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组，装机容量合计492.2万千瓦，权益装机容量132.2万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组，合计装机容量243万千瓦，权益装机容量75.3万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元，增长率分别为16.1%/6.5%/6.2%；EPS分别为0.56/0.60/0.64元，当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为833-908亿元，对应6.21-6.77元/股合理价值，较目前股价有6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

短期增长承压，期待招标逐季改善

澳华内镜(688212)
    核心观点
    收入端稳健，利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大。2024年前三季度公司实现营收5.01亿元（+16.79%），归母净利润0.37亿元（-17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（-60.25%）。24Q3单季营收1.47亿元（+5.39%），归母净利润0.32亿元（+345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（+309.81%）。单三季度收入环比下滑20%，主要系受市场招投标环境影响，利润端增幅较大，主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标，本季度冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。
    毛利率略有下滑，费用率下降明显。24Q3毛利率63.95%，表观毛利率下降10.38pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后23Q3毛利率对应为65.70%，毛利率下滑1.75pp，预计系产品销售结构变化所致。销售费用率25.09%（-5.48pp），管理费用率10.95%（-2.02pp），研发费用率17.53%（-8.63pp），财务费用率基本持平，四费率53.56%（-16.12pp），公司费用率下降明显，主要系24Q3冲回股份支付费用所致。
    积极推动产品迭代，产品矩阵持续丰富。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发。10月，公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统，其中AQ-150内镜系统成为了澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统，AQ-120具备一体式的轻巧机身设计，能够适应多种环境下的诊疗需求，尤其适用于基层医疗机构的推广。
    投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标较为低迷，预计25年起随着不利因素影响出清，行业环境有望逐步好转。下调24-26年收入预测，预计2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元（原为9.0/14.4/20.2亿元），同比增速20%/25%/25%。考虑到公司预计无法完成2024年股权激励目标，24Q3冲回已计提股份支付费用，上调24年归母净利润预测，下调25-26年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元（原为0.2/1.4/3.0亿元），同比增速-31%/157%/89%，当前股价对应PS=9/7/6x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

短期增长承压，医院收购持续有序推进

爱尔眼科(300015)
    核心观点
    受宏观经济环境影响，第三季度收入及利润出现同比下滑。2024Q3公司实现营业收入57.56亿元，同比下降0.68%；归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。单三季度业绩承压主要受消费环境不景气以及去年同期基数较高影响。2024年前三季度公司累计实现营业收入163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。预计随着后续消费环境逐步改善，屈光、视光等业务增速将逐渐复苏，看好公司作为民营眼科龙头企业的长期业绩表现。
    医疗服务网络持续扩展，医院收购有序推进。2024年7月末，公司宣布完成对虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的收购，交易以自有资金支付，合计金额8.98亿元。今年公司已累计完成87家医院部分股权的收购，医疗服务网络不断完善。公司成熟的运营管理体系助力并购医院实现迅速利润提升，公司收购欧洲连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera后净利润年化复合增速超过25%；2020年收购的30家境内眼科医院疫情期间依然实现28%以上的净利润复合增速。
    费用率水平维持稳定，毛利率略有下降。2024年前三季度销售费用率10.06%（+0.05pp）；管理费用率13.65%（+0.66pp）；财务费用率0.86%（+0.46pp）；研发费用率1.43%（-0.10pp）。前三季度毛利率51.02%（-0.91pp），预计主要因高毛利率的屈光、视光业务占收入比重略有下降导致；归母净利率21.17%（+1.75pp），主要受益于投资收益和处置交易性金融资产收益的同比显著提升。
    投资建议：考虑宏观环境影响，下调盈利预测。下调2024-2026年营业收入至206.49/238.21/272.41亿元（原为226.38/261.58/299.58亿元），同比增速1.4%/15.4%/14.4%；下调2024-2026年归母净利润至35.34/42.62/51.02亿元（原为39.54/47.63/56.99亿元），同比增速5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE=27.3/22.7/18.9倍。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。品牌影响力持续增强，逐步建成完善的医教研体系和人才培养机制，探索人工智能等前沿技术在眼健康服务领域的应用，新十年“二次创业”稳步推进，维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

24Q3电量下降影响收入，在手项目资源充足

福能股份(600483)
    核心观点
    营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024年前三季度，公司实现营收104.85亿元（+1.22%），归母净利润17.73亿元（+8.38%），扣非归母净利润17.44亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收38.20亿元（-4.13%），归母净利润5.85亿元（-16.60%），扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%）。2024年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量176.23亿千瓦时（+0.37%），上网电量为167.58亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量64.64亿千瓦时（-3.51%），上网电量61.50亿千瓦时（-3.35%）。
    公司新获热电联产项目核准，火电装机规模有望进一步提升。福建发改委于2024年8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目，项目拟建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组；目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目，公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为262万千瓦，预计将于2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。
    海上风电项目逐步落地，期待新获海上风电项目资源。目前，公司长乐外海J区海上风电场项目已获得福建省发改委核准，后续将逐步启动开工建设。沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进，未来福建省海上风电项目资源配置、开发将逐步落地，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
    投资建议：由于电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为29.8/31.6/35.0亿元），分别同比增长7.9%/7.0%/8.4%；EPS分别为1.06、1.14、1.23元，当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为255-283亿元，对应9.57-10.64元/股合理价值，较目前股价有0%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现

艾德生物(300685)
    核心观点
    单三季度业绩表现亮眼，龙头成长韧性持续兑现。2024年前三季度实现营收8.48亿（+19.84%），归母净利润2.27亿（+30.82%），扣非归母净利2.12亿（+37.74%），扣除股权激励后的归母/扣非净利润同比增速分别为44.62%/53.30%。单三季度收入3.05亿（+22.53%），归母净利0.83亿（+77.58%），扣非归母净利0.80亿（+79.42%）。在宏观环境和行业政策承压背景下，公司业务仍保持快速增长，利润端在同期行业整顿所导致的低基数下实现高增长，彰显公司经营韧性。
    毛净利率进一步提升，三项费用率均有所下降。24Q1-3毛利率84.7%（+1.1pp），进一步体现规模效应。销售费用率29.7%（-1.8pp），研发费用率19.4%（-1.9pp），管理费用率6.9%（-0.6pp），财务费用率-1.3%（+1.9pp），主要与利息收入及汇兑损益变动有关。前三季度净利率提升至26.8%（+2.3pp），Q3环比提升1.63pp至27.4%，公司有效执行控成本、抓质量、提效益的管理理念。
    创新研发成果陆续进入收获期，国内外同步发力。9月初，公司肺癌PCR-11基因（艾惠捷）于国内获批上市，是唯一一款中日欧三地获批的肺癌多靶点伴随诊断产品，与16种靶向药物合作，将带动公司肺癌业务线进一步升级。IDH1基因突变检测试剂盒于10月获批上市，其为国内首个血液肿瘤伴随诊断检测试剂盒，是中国同类首创药物艾伏尼布的伴随诊断。此外，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒（HRD试剂盒）被纳入创新医疗器械特别审查程序，覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等多癌种。同时公司在海外持续扩大产品覆盖，日本批准PCR-11基因作为BMS靶向药物AUGTYRO的伴随诊断、批准FGFR2基因断裂检测试剂盒作为卫材Tasurgratinib的伴随诊断。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.19/3.93/4.82亿元，同比增长21.9%/23.2%/22.7%，当前股价对应PE30/25/20倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

营收稳健增长，利润端短期承压

药康生物(688046)
    核心观点
    营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收5.10亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润9821万元（同比-16.6%），扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润2948/4686/2188万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润2287/3197/1697万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。
    毛/净利率承压，研发费用率改善。2024前三季度，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）、净利率为19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。
    国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元），目前股价对应PE分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

2024年三季报点评：营收利润增速回正，负债优势明显

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收与净利润增速回正。公司2024年前三季度实现营业收入2603亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2个百分点；前三季度实现归母净利润758亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率11.8%，同比下降1.1个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。
    资产规模增长稳健。2024年三季度末总资产同比增长9.3%至16.7万亿元，规模增长保持稳健。其中贷款总额同比增长9.5%，存款同比增长11.2%，存款优势明显。公司三季度末核心一级资本充足率9.42%，较年初下降0.11个百分点。
    净息差降幅略有收窄，负债优势依然显著。公司披露的前三季度日均净息差
    1.89%，同比降低16bps，降幅较上半年收窄1bp。公司净息差下降主要受资
    产端收益率下行影响，其中负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降了8bps，负债优势依然显著。从单季度净息差走势来看，今年三季度单季净息差1.85%，较二季度小幅下降5bps。手续费净收入同比减少。公司前三季度实现手续费净收入207亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。
    成本收入比有所提升，后续有望企稳。公司前三季度成本收入比60.0%，同比增加0.8个百分点，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。随着后续储蓄代理费率下调，预计成本收入比将企稳。
    资产质量仍然较为优异。公司三季度末不良率0.86%，较年初上升0.03个百分点；关注率0.91%，较年初上升0.23个百分点；逾期率1.11%，较年初上升0.20个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比基本稳定。三季度末拨备覆盖率302%，较年初下降46个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/910/946亿元，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.4/6.1/5.8x，PB为0.62/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收环比改善，国际化稳步推进

康泰生物(300601)
    核心观点
    营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收20.18亿元（同比-18.1%），归母净利润3.51亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.52/7.50/8.16亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3分别环比+66.1%/+8.8%，Q3单季度同比增速转正；分别实现归母净利润0.54/1.11/1.86亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润0.14/1.07/1.82亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。
    新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024前三季度，公司实现毛利率83.4%（同比-2.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。
    人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，截至2024年6月已完成国内26个省份准入工作，实现销售收入1.17亿元；水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，准入和推广工作积极推进中。
    国际化稳步推进。2024上半年，公司就13/23价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议；2024年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望贡献业绩增量。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为30.34/38.79/46.14亿元（前值为44.73/54.31/63.79亿元），归母净利润分别为6.10/8.07/9.97亿元（前值为10.45/13.42/16.66亿元），目前股价对应PE分别为35/26/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

成本增加导致Q3利润环比下滑，主业产量稳中有增

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司2024年前三季度营收同比-7.8%，归母净利润同比+68.5%。公司2024年Q1-Q3实现营收1737.78亿元，同比下滑7.76%；实现归母净利润90.17亿元，同比+68.46%；实现扣非归母净利润87.16亿元，同比+76.81%。单三季度来看，公司实现营收630.60亿元，同比+16.04%，环比+2.10%；实现归母净利润20.00亿元，同比+3.34%，环比-58.21%。公司前三季度累计营收有所下滑主要是由于降低了低毛利贸易业务体量，提升了贸易质量；累计利润有所提升主要由于商品价格同比提升。
    盈利能力环比有所调整，资产负债率持续优化。2024年Q1-Q3，公司毛利率为15.23%，同比提升5.70pct；净利率为8.65%，同比提升4.48pct。单三季度来看，公司毛利率为11.67%，同比下滑4.11pct，环比下滑7.11pct；净利率为5.93%，同比下滑0.73pct，环比下滑5.80pct。2024Q3，公司的利润率环比有明显下滑，但营收环比并没有下滑反而略有增加，是成本提升造成的盈利能力下降。主营氧化铝业务的子公司中铝新材料2024Q3净利润6.95亿元，中国铝业对其持股100%；云铝股份2024Q3净利润13.01亿元，中国铝业对其持股29.1%，这两家子公司对中国铝业来说归母净利润合计10.7亿元左右，其余子公司的成本提升导致公司销售利润率有所下滑。
    三季度公司电解铝和氧化铝产量环比均有增长。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0.88%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14.84%；自产冶金氧化铝外销量477万吨，同比-4.79%；原铝产量562万吨，同比+14.00%；自产原铝外销量560万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量437万吨，同比+3.3%，环比+10.6%；精细氧化铝产量118万吨，同比+24.2%，环比+9.3%；自产冶金氧化铝外销量158万吨，同比保持持平，环比-6.5%；原铝产量199万吨，同比+6.4%，环比+7.6%；自产氧化铝外销量201万吨，同比+6.9%，环比+9.8%；煤炭产量336万吨，同比-3.2%，环比-4.0%。
    风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为2035.03/2040.20/2047.32亿元，同比增速-9.58%/+0.25%/+0.35%；归母净利润为118.03/137.95/155.13亿元，同比增速+75.71%/+16.88%/+12.45%；摊薄EPS为0.69/0.80/0.90元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5x。考虑到公司为大型有色央企龙头，在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备一定扩产能力，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：24Q3收入增长20%，海外业务去库存影响出清

振德医疗(603301)
    核心观点
    24Q3收入及归母净利润实现同环比增长，资产处置收益对表观利润增厚较多。2024年前三季度公司实现营收31.25亿元（-2.61%），归母净利润3.07亿元（+2.31%），扣非归母净利润2.25亿元（-20.59%）。前三季度表观收入和扣非利润有所下滑，主要系隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加所致。24Q3单季营收10.83亿元（+19.92%），归母净利润1.46亿元（+131.73%），扣非归母净利润0.64亿元（+5.19%）。归母净利润增速较高，一方面系23Q3因行业整顿导致业绩基数较低，同时政府收购公司部分国有土地使用权及房屋等资产带来利润增加约0.93亿元；此外，扣非归母增速受到汇兑负面影响，Q3汇兑损失2200万。海外业务去库存影响逐步出清，国内医院线业务增长显著。24Q3公司常规业务（剔除隔离防护用品）收入10.54亿元，同比增长21.05%。海外业务去库存影响出清，实现收入6.45亿元（+24.36%）；国内业务实现收入4.32亿元（+13.52%），其中，国内医院线业务增长显著，实现收入2.78亿元（+20.99%），零售线业务收入1.37亿元（+0.06%）。
    毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。24Q3公司毛利率33.77%（+0.45pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率7.53%（-0.42pp）管理费用率12.20%（-0.75pp），研发费用率3.36%（+0.24pp），财务费用率2.23%（+2.69pp），四费率25.33%（+1.77pp），财务费用率提升明显，主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议：随着海外去库存影响出清，国内行业整顿影响趋缓，公司业绩有望逐季改善。依据三季报最新经营情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收44.0/51.8/60.7亿元（原为45.0/52.7/61.7亿元），同比增速7%/18%/17%，归母净利润4.0/5.1/6.4亿元（原为4.0/5.2/6.5亿元），同比增速101%/28%/24%，当前股价对应PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

单三季度收入同比增长15%，海外业务保持快速增长

新产业(300832)
    核心观点
    单三季度营收同比增长15%，业绩表现稳健。2024年前三季度公司实现收入34.14亿（+17.41%），归母净利13.84亿（+16.59%），扣非归母净利润13.31亿（+20.80%）。单三季度实现收入12.03亿（+15.38%），归母净利4.80亿（+10.02%），扣非归母净利4.63亿（+11.62%），业绩增长稳健。
    海外业务保持优异成长性，T8流水线实现快速装机。前三季度国内收入同比增长13.60%，其中第三季度在化学发光试剂集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓；海外收入同比增长25.16%，在高基数及美元兑人民币贬值的背景下，试剂类收入在第三季度仍实现高增长。前三季度试剂类收入同比增长17.93%，仪器类收入同比增长16.27%。装机方面，前三季度国内外X8实现销售/装机795台，国内外的装机结构持续优化；T8流水线产品已完成装机/销售30条，6月实现量产以来进展迅速，反映大型仪器不断获得市场认可。第三季度，公司乙型流行性感冒病毒IgM，人副流感病毒IgM抗体及腺病毒IgM抗体试剂盒获批上市，进一步丰富呼吸道试剂菜单。
    盈利能力保持稳定，销售费用率有所下降。公司前三季度毛利率为72.34%（-0.06pp），销售费用率15.30%（-1.33pp），管理费用率2.59%（-0.46pp），研发费用率9.59%（+0.26pp），财务费用率-0.69%（+0.21pp），归母净利率40.52%（-0.28pp）。前三季度经营性现金流净额为9.58亿（+3.35%），与归母净利润的比值达68%，保持健康水平。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，海外试剂保持良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内政策和宏观环境影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为46.45/56.25/69.24亿（原为49.01/61.03/74.92亿），同比增长18.2%/21.1%/23.1%；归母净利润为19.45/23.80/29.52亿（原为20.65/26.08/32.28亿），同比增长17.6%/22.3%/24.0%，当前股价对应PE为28/23/18X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

前三季度收入同比增长10%，短期利润承压

卓胜微(300782)
    核心观点
    前三季度收入同比增长10%，归母净利润同比减少48%。公司2024年前三季度实现收入33.67亿元(YoY+9.55%)，归母净利润4.25亿元(YoY-48.05%)，扣非归母净利润4.14亿元(YoY-49.11%)。3Q24实现收入10.83亿元(YoY-23.1%，QoQ-1.1%)，归母净利润0.71亿元(YoY-84.3%，QoQ-54.6%)，扣非归母净利润0.60亿元(YoY-86.5%，QoQ-62.1%)。
    三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比提高。公司2024年前三季度毛利率为40.52%，相比去年同期下降7.4pct，其中3Q24毛利率为37.14%，同比下降9.4pct，环比下降4.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长83.50%至7.53亿元，研发费率同比提高9.0pct至22.35%；管理费率同比下降0.1pct至3.69%，销售费率同比提高0.2pct至1.04%，财务费率同比提高1.7pct至0.63%。其中3Q24研发费率、财务费率同环比均提高，管理费率、销售费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高16.2pct，环比提高4.1pct。
    芯卓半导体短期增加折旧压力，长期提高公司竞争力。截至2024年第三季度末，公司固定资产为50.54亿元，相比2023年底增长109%，主要来自于芯卓半导体产业化转固。短期来看，芯卓产线将增加公司折旧压力，影响毛利率，2024年上半年公司固定资产折旧为2.6亿元，预计全年为5.2亿元。长期来看，芯卓产线将为公司提供物理资源平台优势，增强竞争力。继6英寸滤波器产线后，12英寸IPD平台也在2024年正式进入规模量产阶段，同时公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，目前主要集中在射频产品，会逐步对高性能天线开关、接收端模组、发射端模组等产品进行验证。
    投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级
    由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至7.02/9.32/12.64亿元（前值为9.14/12.16/15.45亿元），对应2024年10月30日股价的PE分别为72/54/40x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

三季度收入环比增长11%，毛利率同环比提高

思瑞浦(688536)
    核心观点
    前三季度收入同比增长4%，单三季度收入环比增长11%。受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司2024年前三季度实现收入8.48亿元(YoY+4.31%)，其中信号链芯片收入7.10亿元(YoY+9.37%)，电源管理芯片收入1.38亿元(YoY-13.91%)；实现归母净利润-0.99亿元(YoY-706%)，扣非归母净利润-1.69亿元(YoY-243%)。3Q24实现收入3.42亿元(YoY+69.8%，QoQ+11.4%)，其中信号链芯片收入2.91亿元(YoY+73.25%)，电源管理芯片收入0.50亿元(YoY+51.10%)；实现归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.56亿元。三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为49.46%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为51.60%，同比提高1.6pct，环比提高3.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长4.3%至3.94亿元，研发费率基本持平，为46.43%；管理费率同比提高0.2pct至9.48%，销售费率同比提高2.8pct至9.75%，财务费率同比提高1.0pct至-1.12%。其中3Q24研发费率、管理费率同环比均下降，销售费率同比提高，环比下降，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降6.7pct，环比下降4.0pct。
    收购标的创芯微完成过户，成为公司全资子公司。公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司，之后公司将稳步推进与创芯微之间的业务合作，共同围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，增强产品性能和技术服务能力。外延并购是模拟芯片企业发展的必经之路，在保证内生稳健增长的前提下，公司将积极推进合适的产业并购，重点关注1）业务的协同性，2）市场及客户资源的互补性，3）产品研发及闭环能力。
    投资建议：收购顺利完成，维持“优于大市”评级
    由于价格竞争压力仍在及研发支出较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.07/2.15/3.85亿元（前值为1.50/2.84/4.03亿元），对应2024年10月29日股价的PE分别为147/73/41x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，同时收购顺利完成，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

毛利率同环比提升，汽车产品加速放量

新洁能(605111)
    核心观点
    3Q24毛利率实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。3Q24公司单季度实现营收4.82亿元(YoY+39.45%，QoQ-3.91%)，归母净利润1.15亿元(YoY+70.27%，QoQ-2.57%)，毛利率38.04%(YoY+7.9pct，QoQ+1.5pct)，连续5个季度环比提升。
    汽车与AI算力加速增长，工控与消费稳中有增。公司车规产品已大批量交付近100家Tier1厂商及终端车企，新增导入10余家汽车客户，从原先的域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC、电控悬架等领域，车规产品与汽车客户数量增加推动该业务加速增长。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。目前短期光伏疲软IGBT业务承压，预计随光伏触底改善IGBT有望贡献收入增量。中低压MOS基本盘稳健增长，SJ MOS与IGBT丰富度提升。SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列，目前公司SGT MOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGT MOS为例，产品性能持续提升；SJ MOS产品4代已开始批量交付，三季度收入环比提升，在家电、AI服务器、汽车OBC等领域持续推广；IGBT第七代在12寸和8寸晶圆全部具备量产条件，模块产品电压段陆续增加。
    封装、模块及IC多维布局，产品矩阵持续完善。公司的全资子公司电基集成聚焦智能化和汽车封测产线，为中高端客户提供定制化封装产品，使公司获得头部客户多产品独家供应，截至1H24该公司已实现扭亏为盈。子公司金兰半导体主要开发功率模块，满产后可达产能6万个模块/月，为后续光伏、工业产品升级铺垫。子公司国硅集成智能功率集成电路芯片的设计，多款驱动IC芯片实现客户端大批量应用，为公司产品线横向扩容。
    投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与IC等产品的远期布局，考虑3季度存货减值计提影响及光伏需求仍短期承压，略下调公司净利润预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.62/5.80/6.65亿元(YoY+43%/+26%/+15%)（前值：24-26年4.96/5.84/6.67亿元），对应24-26年PE分别为32/25/22倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

三季度收入创新高，毛利率同环比提高

杰华特(688141)
    核心观点
    前三季度收入同比增长18.62%，单三季度收入创新高。公司2024年前三季度实现收入11.92亿元(YoY+18.62%)，归母净利润-5.07亿元，扣非归母净利润-5.33亿元。3Q24实现收入4.41亿元(YoY+24.15%，QoQ+4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.73亿元。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为28.03%，相比去年同期下降0.7pct，其中3Q24毛利率为28.45%，同比提高5.0pct，环比提高0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.08%至4.90亿元，研发费率同比提高1.5pct至41.14%；管理费率同比下降1.4pct至7.65%，销售费率同比下降0.7pct至7.44%，财务费率同比提高1.7pct至1.55%。其中3Q24研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降7.8pct，环比下降3.1pct。
    下游分布广泛，多款多相控制器和DrMOS量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024年上半年收入中消费类占比约40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约35%，其他占比约3%。目前，公司多相控制器和DrMOS业务推进顺利，6/8/12相和30-90A DrMOS均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中50A DrMOS应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04亿元），对应2024年10月30日股价的PS分别为5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高

澜起科技(688008)
    核心观点
    前三季度收入同比增长68.56%，净利率提高至37.98%。公司2024年前三季度实现收入25.71亿元(YoY+68.56%)，归母净利润9.78亿元(YoY+318.42%)，扣非归母净利润8.74亿元(YoY+460.88%)，净利率提高22.64pct至37.98%。分产品线来看，互联类芯片产品线收入同比增长59.37%至23.77亿元，津逮？服务器平台产品线收入同比增长565.34%至1.85亿元。
    三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高。公司3Q24实现收入9.06亿元(YoY+51.60%，QoQ-2.35%)，其中互联类芯片产品线收入8.49亿元(YoY+46.02%，QoQ+1.83%)，创季度新高；实现归母净利润3.85亿元(YoY+153.4%，QoQ+4.1%)，创季度新高，扣非归母净利润3.30亿元(YoY+116.8%，QoQ+1.5%)，创季度新高，净利率为42.30%(YoY+16.9pct，QoQ+2.4pct)。
    三季度毛利率同比下降，环比提高。公司2024年前三季度毛利率为58.12%，相比去年同期下降1.5pct，其中3Q24毛利率为58.74%，同比下降6.1pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长13.4%至5.52亿元，研发费率同比下降10.4pct至21.48%；管理费率同比下降3.5pct至4.74%，销售费率同比下降1.6pct至2.69%，财务费率同比提高1.0pct至-7.59%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比下降11.3pct，环比下降0.01pct。
    DDR5第二子代出货量超第一子代，3Q24Retimer芯片出货量超60万颗。一方面，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品，3Q24DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片。另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.03/19.59/26.37亿元（前值为13.54/19.41/26.41亿元），对应2024年10月30日股价的PE分别为61/40/30x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

三季度收入创新高，利润承压

纳芯微(688052)
    核心观点
    前三季度收入同比增长36%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入13.66亿元(YoY+36.49%)，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，亏损幅度相比去年同期扩大，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1.90亿元。其中3Q24实现收入5.17亿元(YoY+86.59%，QoQ+6.32%)，创季度新高；实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。
    产品售价承压，毛利率同比下降。公司2024年前三季度毛利率为33.21%，相比去年同期下降7.86pct，其中3Q24毛利率为32.06%，同比下降4.4pct，环比下降3.3pct，毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场竞争加剧而承压。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少0.69%至4.96亿元，研发费率同比下降13.6pct至36.29%；管理费率同比下降1.6pct至15.78%，销售费率同比提高0.9pct至9.89%，财务费率同比提高1.5pct至-1.29%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高下降31.3pct，环比提高1.1pct。
    麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购，已完成股东名册变更。根据公司10月15日的公告，收购麦歌恩的比例由之前的79.31%提高至100%，交易对价对应的麦歌恩整体估值维持10亿元。交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份。另外，本次交易不设置业绩承诺，通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。目前麦歌恩已完成股东名册变更，公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份。
    投资建议：收购进展顺利，维持“优于大市”评级
    产品价格竞争致毛利率仍然承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为-2.20/+0.60/+1.79亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81亿元），对应2024年10月28日股价的PS分别为10.0/7.1/5.8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，收购进展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，收购整合不及预期。

前三季度收入同比增长33%，盈利能力改善

艾为电子(688798)
    核心观点
    前三季度收入同比增长33%，归母净利润扭亏为盈。公司2024年前三季度实现收入23.66亿元(YoY+32.71%)，归母净利润1.78亿元(YoY+265%)，扣非归母净利润1.36亿元(YoY+161%)，同比扭亏为盈，净利率提高13.6pct至7.52%。其中3Q24实现收入7.85亿元(YoY+1.35%，QoQ-2.62%)，归母净利润0.86亿元(YoY+325%，QoQ+55%)，扣非归母净利润0.68亿元(YoY+290%，QoQ+56%)，净利率为11.01%(YoY+16.0pct，QoQ+4.1pct)。
    三季度毛利率同环比提高，已连续4个季度回升。公司2024年前三季度毛利率为29.69%，相比去年同期提高4.6pct，其中3Q24毛利率为32.92%，同比提高10.8pct，环比提高4.0pct，毛利率实现连续4个季度持续提升。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少15.56%至3.88亿元，研发费率同比下降9.4pct至16.40%；管理费率同比下降2.6pct至4.64%，销售费率同比下降1.6pct至3.70%，财务费率同比下降0.1pct至0.22%。其中3Q24研发费率、销售费率、财务费率同环比均提高，管理费率同比下降，环比提高，四个期间费率合计同比提高0.1pct，环比提高3.8pct。
    新产品和新市场的市场份额持续提升，降本增效效果明显。公司消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。公司采取多项措施提升经营质量，持续推进管理变革包括产研数字化建设，优化运营效率、控费增效，不断提升公司管理效率和研发效率。公司重视研发投入，按照战略规划不断丰富产品品类、拓展市场领域，形成了以高性能数模混合芯片、电源管理及信号链产品线为主的平台化协同运作，同时稳步构建产品多维、市场多维的发展态势，为公司的未来业务增长奠定了基础。
    投资建议：新产品和新市场进展顺利，维持“优于大市”评级
    公司毛利率回升并采取多项降本增效措施，盈利能力逐渐改善，我们上调2024-2026年归母净利润至2.41/3.97/5.45亿元(前值1.24/2.79/4.03亿元)，对应2024年10月29日股价的PE分别为65/39/29x。公司新产品持续推出，同时盈利能力改善，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

天然气盈利大幅增长，第三季度归母净利润环比增长2.3%

中国石油(601857)
    核心观点
    第三季度归母净利润环比增长3.9%，业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收2.26万亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%）2024年第三季度公司实现营收7024.1亿元（同比-12.4%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-23.2%，环比+2.3%），第三季度布伦特原油期货均价为78.6美元/桶，环比下降6.2美元/桶（环比-7.3%），公司受益于天然气开发、销售盈利增长，归母净利润环比逆势增长，业绩超预期。
    油气产量稳中有增，新能源业务快速发展。2024年前三季度公司油气与新能源板块实现经营利润1442.6亿元（同比+8.7%），第三季度实现经营利润526.0亿元，同/环比分别增加54.2/39.1亿元。2024年前三季度公司实现油气当量产量1342.3百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量708.3百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格为76.9美元/桶（同比+2.1%），油气单位操作成本11.49美元/桶（同比+2.1%）；可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺（同比+4.0%）；风光发电量33.6亿千瓦时（同比+128.6%）。公司海外业务不断加大新项目获取力度，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。
    新材料产销量大幅增长，炼化、成品油销售板块利润环比下滑。2024年前三季度炼化、成品油销售板块分别实现经营利润152.8亿元（同比-45.1%）、129.0亿元（同比-25.3%），第三季度化工、炼化、成品油销售分别实现经营利润12.8/3.7/28.0亿元，环比分别减少22.6/16.1/5.5亿元。2024年前三季度公司实现原油加工量1036.2百万桶（同比-0.7%），生产成品油8990.9万吨（同比-2.7%），化工产品商品量2864.3万吨（同比+9.7%），其中新材料产量161.8万吨（同比+62.6%）。实现成品油销售11988.6万吨（同比-4.6%），其中国内销量8959.6万吨（同比-3.7%）。
    持续优化资源池结构，天然气销售增销增效。2024年前三季度公司天然气销售板块实现经营利润252.7亿元（同比+29.7%），第三季度经营利润为84.6亿元，同/环比分别增加31.1/39.7亿元。公司前三季度销售天然气2098.2亿立方米（同比+8.6%），其中国内销售天然气1629.6亿立方米（同比+4.9），国内天然气平均销售价格为8.90美元/千立方英尺（同比+1.0%）。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.6/8.1/7.4x，对于H股PE为5.6/5.2/4.8x，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：Q3消费电池销量快速增长，盈利能力环比显著提升

珠海冠宇(688772)
    核心观点
    公司2024Q3实现归母净利润1.66亿元、同比+11%、环比+81%。公司2024年前三季度营收85.17亿元，同比基本持平；实现归母净利润2.68亿元，同比-7%。公司2024Q3营收31.70亿元，同比+3%，环比+13%；实现归母净利润1.66亿元，同比+11%，环比+81%。公司2024Q3毛利率为28.28%，同比-0.55pct，环比+4.13pct；净利率为4.24%，同比+1.01pct，环比+2.11pct。
    公司Q3消费电池销量持续增长。我们估计公司2024Q3消费电池销量在1.05-1.10亿只，同比增长超20%、环比增长超21%。Q3是消费电子传统旺季，公司携手国内外客户、供应份额持续提升，推动销量快速增长。展望后续，伴随客户新机型发布，公司Q4电池销量有望保持相对稳定。我们预计全年公司消费电池销量有望超3.8亿只，同比增长超16%。
    公司消费电池盈利能力环比显著提升。我们估计2024Q3公司消费电池净利润约为2.55亿元，环比+40%；净利率约为8.7%，环比+1.5pct。若将汇兑损失加回，公司2024Q3消费电池净利润约为3.1-3.2亿元，环比接近翻倍；净利率约为10.6%，环比+4.1pct。公司Q3稼动率显著提升、客户结构持续优化，盈利能力环比显著提升。
    公司技术布局持续完善、海外基地稳步推进，持续巩固消费类电池行业领先地位。产能方面，7月8日公司公告拟投资约20亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。技术方面，公司第六代闪充锂电池、高能量密度钢壳电池、第七代超级快充锂电池等高能量密度、高充电速度的先进产品均处于试产阶段。
    公司动储类电池业务出货持续增长，盈利能力稳中向好。我们估计公司2024Q3动储类电池业务收入超2亿元，其中启停电池收入增长迅速。公司2024Q3动储类电池业务归母亏损为0.89亿元，同比减亏0.41亿元、环比减亏0.01亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，相关业务盈利能力稳中向好。2024年以来，公司先后获得智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企、通用以及国内新能源某头部车企等定点，未来将助力公司启停电池业务快速增长。
    风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.56/8.46/12.86亿元，同比+32/+86/+52%，EPS为0.40/0.75/1.14元，动态PE为44/24/16倍。

三季度利润阶段性承压，电解铝权益产能有望增至75万吨

中孚实业(600595)
    核心观点
    公司2024年前三季度营收同比增长23%，归母净利润同比下滑8%。公司2024年Q1-Q3实现营收167.33亿元，同比+22.65%；实现归母净利润7.27亿元，同比-8.37%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比-8.96%。其中三季度单季实现营收57.39亿元，同比+15.74%，环比-1.26%；实现归母净利润2.84亿元，同比-25.25%，环比-28.99%。
    盈利能力有所下滑，期间费用率和资产负债率基本稳定。2024年Q1-Q3，公司毛利率11.05%，同比-5.35pct；净利率4.79%，同比-3.08pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/1.59%/1.13%/1.79%，相较于2023Q1-Q3同比下滑1.04个百分点，费用管控卓有成效。单三季度来看，公司毛利率12.57%，同比-6.35pct，环比-1.62pct；净利率5.66%，同比-4.81pct，环比-1.88pct。公司的资产负债率基本保持稳定，截至2024年三季度末为34.58%，较2023年末上涨0.13pct。
    三季度用电成本下降，但氧化铝价格抬升。公司从2024年开始改变四川水电铝电费结算方式，此前是按全年平均价结算，调整为了按枯水期（12-4月）、平水期（5月和11月）、丰水期（6-10月）结算。三季度的7、8、9月份都是丰水期，电价正常情况下应为0.4元/度左右，用电成本较枯水期的0.6元/度左右有明显下降。但三季度电解铝现货含税价环比下滑975元/吨，加之由于公司不具备氧化铝产能，生产所需的全部氧化铝均来自外采，所以三季度氧化铝价格环比上涨300元/吨左右也影响了公司的利润。
    公司对中孚铝业的持股比例有望提升至100%。公司于2024年10月发布公告，拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权，收购价格为12.54亿元，为中孚铝业24%评估价值的90%。收购完成后，公司对中孚铝业的持股比例将提升至100%，电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨，公司业绩有望再上台阶。
    风险提示：电解铝需求不及预期，导致铝价大幅波动的风险；电解铝内外盘价差扩大的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为258.56/280.43/288.75亿元，同比增速37.58%/8.46%/2.97%；归母净利润为10.49/14.11/17.81亿元，同比增速-9.54%/+34.59%/+26.16%；摊薄EPS为0.26/0.35/0.44元，当前股价对应PE为11.4/8.5/6.7x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业，维持“优于大市”评级。

2024三季报点评：新季预售表现较好，Q3末合同负债同比+147%

丰乐种业(000713)
    核心观点
    费用投入增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入17.20亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024年前三季实现归母净利润-0.71亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入3.92亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3实现归母净利润-0.49亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。
    玉米、水稻种子收入维持增长，新季预售表现较好。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为8.51亿元，同比+28.64%，总销量为6647.93万公斤，同比+10.31%。分品种来看，玉米种子销售收入为5.08亿元，同比+41.56%，占比提升至59.61%，销售数量为2436.32万公斤，同比+20.03%；水稻种子销售收入为1.92亿元，同比+12.21%，占比降至22.57%，销售数量为1406.44万公斤，同比-3.12%。公司2024Q3末合同负债为6.89亿元，同比+147.35%，种子预售款维持较快增长，新季销售收入有望继续维持增长。
    销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司2024Q1-Q3销售费用为1.02亿元，同比+19.63%，对应销售费用率5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3管理费用0.91亿元，同比+4.85%，对应管理费用率5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3研发费用为0.70亿元，同比+36.32%，对应研发费用率4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比+0.65pct至10.30%，但净利率同比-3.16pct至-4.77%。
    种子库存同比增加，经营性现金流短期承压。公司截至7月31日玉米种子库存账面价值为2.34亿元，同比+91.34%，水稻种子库存账面价值为0.51亿元，同比-23.12%。受此影响，公司2024Q1-Q3存货周转天数同比+26%至138天。现金流方面，受预付制种款和药肥原材料采购增加影响，2024前三季度公司经营性现金流净额-1.13亿元，同比-203.97%，短期承压。
    风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。
    投资建议：公司玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业并充分受益转基因玉米商业化推广。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为0.59/0.84/1.20亿元，EPS分别为0.10/0.14/0.20元，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长10.9%，渠道协同布局逐渐完善

天味食品(603317)
    核心观点
    公司第三季度收入同比增长10.9%。天味食品2024前三季度实现营业总收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%；2024第三季度实现营业总收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024第三季度公司线下/线上渠道收入7.6/1.4亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为3.0/3.8/1.9亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024第三季度公司经销商环比净减少21家至3129家。
    毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024第三季度公司毛利率同比+0.8pct达到38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024第三季度公司销售/管理费用率7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024第三季度毛销差扩大8.6pct至31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司2024第三季度扣非归母净利率19.9%，同比提升7.2pct，实现大幅改善。
    食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。
    盈利预测与投资建议：考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入33.9/37.4/40.5亿元（前预测值为36.3/41.5/47.5亿元），同比7.6%/10.5%/8.3%；预计2024-2026年公司实现归母净利润5.7/6.3/6.8亿元（前预测值为5.5/6.6/6.9亿元），同比25.2%/11.0%/7.7%。综上，预计2024-2026年公司实现EPS0.54/0.60/0.64元，当前股价对应PE分别为26.5/23.9/22.2倍，维持优于大市评级。

2024三季报点评：前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

天康生物(002100)
    核心观点
    2024Q3净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024Q1-Q3营收同比-11.01%至130.87亿元,归母净利同比扭亏至5.66亿元；2024Q3营收同比-11.3%至50.94亿元,归母净利同比扭亏至2.89亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务对应大宗原料价格总体价格下行，出于控制经营风险考虑，减少原料的采购量及相应产品销售，因此相关业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升。公司养殖成本同步改善，据公告披露，7月公司生猪完全成本已降至14.75元/kg。此外，公司资金储备充裕，2024Q3末货币资金达36.5亿元，较2023年末增长29%，2024Q3末资产负债率进一步下降至49.89%，负债表稳步改善。
    生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。2024年1-9月，公司累计销售生猪214.38万头，同比增长4.15%；累计销售收入36.43亿元，同比增长10.76%；目标2024年实现生猪出栏300-350万头，截至2024Q2末公司能繁母猪数量维持在14万头左右，二季度末PSY达27，并于7月提升至27.6，生产指标稳步提升。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。
    饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至2024H1末，公司拥有研发人员400余人,取得29项国家新兽药证书、200余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨，动物疫苗20亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气延续。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司是生猪养殖后起之秀，背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。考虑到公司今年养殖成本改善幅度较大，我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为6.85/10.06/7.79亿元（原预计2024-2026年归母净利分别为4.88/10.06/7.79亿元），EPS分别为0.50/0.74/0.57元，对应当前股价PE为14/10/12X。

2024年三季报点评：业绩回暖，大零售曙光初现

招商银行(600036)
    核心观点
    三季度单季归母净利润增速转正。2024年前三季度实现营收2527亿元，同比下降2.9%，归母净利润1132亿元，同比下降0.6%。其中三季度单季营收同比下降2.5%，归母净利润同比增长0.8%。公司年化ROAA和ROAE分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13个和2.00个百分点。
    净息差较上半年仅下降1bp，信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1%，较上半年降幅收窄了1.1个百分点，主要受益于净息差降幅收窄。公司披露的前三季度净息差1.99%，同比下降20bps，较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97%，较二季度下降2bps，低于二季度单季3bps降幅。其中，贷款收益率下降幅度持续放缓，三季度贷款收益率3.91%，较二季度下降5bps，低于二季度单季9bps降幅。存款成本率延续下降态势，三季度单季存款成本率1.58%，较二季度下降了4bps。
    期末公司资产总额11.65万亿元，贷款总额6.50万亿元，存款总额8.73万亿元，较年初分别增长了5.7%、3.8%和7.1%。信贷投放依然偏弱，与行业趋势一致。
    手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6%，其中手续费净收入下降了16.9%，其他非息收入同比增长28.2%，主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%，资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2%。但近期政策持续发力，资本市场活跃度不断提升，我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者，也将充分受益。
    资产质量稳健，信用成本平稳。期末不良率0.94%，较6月末持平，披露的年化不良贷款生成率（公司口径）1.02%，同比下降1bp，其中不良贷款生成主要来自于零售贷款，对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30%，较6月末提升6bps；逾期率1.36%，较6月末下降6bps。整体来看，公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5%，期末拨备覆盖率432%，较6月末下降2个百分点。
    投资建议：公司大零售业务优势领先同业，静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元，对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间

海康威视(002415)
    核心观点
    3Q24公司营收环比增长1.67%，短期业务增速放缓。公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1%)，扣非归母净利润81.51(YoY-3.67%)，毛利率44.76(YoY-0.09pct)。3Q24公司实现营收237.82亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)；归母净利润30.44亿元(YoY-13.37%，QoQ-3.32%），扣非归母净利润29.08亿元(YoY-15.11%，QoQ-16.50%），毛利率44.51%(YoY-0.08pct，QoQ-0.27pct)，国内需求较为疲软，业绩增速短期回落。
    EBG与PBG三季度收入正增长，SMBG短期承压。EBG单三季度同比小幅增长，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性；PBG单三季度收入正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑，与数字化治理相关的交通管理、政府治理业务占比持续提升；受社会需求疲软、资金面紧张等影响，SMBG三季度负增长，公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力，中期维度预计随专项债逐步落地传导，国内主业有望筑底改善。
    海外与创新业务保持增长，增速较上半年有所回落。三季度海外四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快；海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展，一方面除视频外，非视频产品增速较好；另一方面，以东南亚、中东为代表的区域，项目需求逐步增加。创新业务受国内需求端影响增速放缓，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。
    企业降本增效需求增加，场景数字化带来长期增长动能。近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术实现大批量煤样实时在线检测，标志着我国煤质管控领域迈入AI时代。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上，随着降本增效需求增加，企业场景数字化将成为公司长期增长动力。
    投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调24-25年SMBG收入，预计24-26年归母净利润141/160/180亿元（前值：146/165/185亿元），对应24-26年PE为18/16/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

2024三季报点评：肉鸭产业景气回暖，Q3归母净利润同比+129%

益客食品(301116)
    核心观点
    肉鸭产业景气回暖，Q3盈利同比回暖。公司2024年前三季度实现营业收入153.63亿元，同比-7.30%；2024年前三季度实现归母净利润1.41亿元，同比+2721.59%。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入52.98亿元，环比-2.26%，同比-7.69%;2024Q3实现归母净利润0.24亿元，环比-37.36%，同比+128.68%。年内受上游饲料原料价格下降、下游鸭绒副产品涨价影响，肉鸭产业整体盈利改善明显，公司作为国内最大的肉鸭养殖屠宰加工企业之一，预计充分受益行业景气回暖。
    公司Q3利润率延续同环比改善。公司2024Q1-Q3销售毛利率4.89%，同比+2.12pct，其中Q3销售毛利率为4.51%，环比+0.36pct，同比+3.24pct，主要得益于肉鸭产业景气回暖；2024Q1-Q3销售净利率1.39%，同比+1.31pcts，其中Q3销售净利率为0.85%，环比-0.33pct，同比+2.53pct，环比减少主要系管理费用有所增加。
    费用率整体维持平稳。公司2024Q1-Q3销售费用为0.93亿元，同比+13.66%，对应销售费用率0.61%（同比+0.11pct），主要系公司加大产品推广力度，人员性费用、咨询及渠道服务费用等增加所致；2024Q1-Q3管理费用2.61亿元，同比+16.77%，对应管理费用率1.70%（同比+0.35pct）；2024Q1-Q3财务费用为0.51亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.33%（同比+0.03pct）。
    资产周转效率加快，经营性现金流明显改善。2024前三季度公司经营性现金流净额9.87亿元，同比+151.18%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.42%（较上年全年水平+3.53pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为97.96%（较上年全年水平+0.59pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达18.23天（同比-14.71%），应收账款周转天数达5.76天（同比-33.83%）。
    风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。
    投资建议：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.2/1.8亿元（同比扭亏/+3.4%/-19.0%），EPS分别为0.47/0.49/0.39元，PE分别为26/26/32x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比下滑13%，海外业务收入占比持续提高

禾望电气(603063)
    核心观点
    第三季度业绩1.0亿元，同比-50%。2024年第三季度公司实现营业收入9.3亿元，同比-13%，环比+12%；实现归母净利润1.0亿元，同比-50%，环比-1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-33%，环比+8%；单季度毛利率35.9%，同比持平，环比+0.9pcts.。前三季度公司实现营业收入23.1亿元，同比-12%；实现归母净利润2.5亿元，同比-37%，主要原因系主营业务承压以及公允价值变动损失拖累；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-18%；综合毛利率37.5%，同比+3.1pcts.。
    新能源电控业务收入增速及毛利率承压。第三季度新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入7.5/1.1亿元，同比-15%/-9%；单季度毛利率分别为32.5%/44.6%，同比-2.2/+2.3pcts.。前三季度新能源电控/工程传动业务/其他业务分别实现销售收入18.0/3.2/1.6亿元，同比-13%/-6%；分业务毛利率分别为34.3%/41.3%，同比+2.8/-3.6pcts.。
    海外业务加速拓展。公司在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，为海外客户提供全方位服务及快速响应。第三季度海外业务收入0.76亿元，同比+104%；前三季度海外业务收入1.7亿元，同比+70%，在整体营收中的占比为7.4%，同比提高3.5pcts.。前三季度海外业务毛利率51.1%，同比提高3.9pcts.，海外收入占比提升有望带动公司整体盈利能力向好。
    氢能业务发展顺利。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。
    风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司主营业务承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测至3.8/4.5/5.5亿元（原为5.2/5.6/6.1亿元），同比变动-24.2%/+18.5%/+22.1%。当前股价对应PE分别为19.5/16.5/13.5倍，维持“优于大市”评级。

单三季度归母净利润同比增长31%，打造域控制器平台型企业

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长33.2%，2024Q3实现营收15.30亿元，同比增长24.2%，环比增长15.5%，归母净利润2.35亿元，同比增长30.8%，环比增长54.1%。分产品看，公司2024Q3照明控制系统收入7.6亿元，同比增长19%，环比增长17%，电机控制系统收入2.3亿元，同比增长17%，环比增长12%，车载电器与电子收入2.1亿元，同比增长0%，环比增长6%，能源管理系统收入2.5亿元，同比增长94%，环比增长48%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1造车新势力整体销售占比超15%。
    费用率下降，公司盈利能力环比提升。2024Q3公司四费率12.4%，同比3.8pct，环比-2.4pct。2024Q3公司毛利率29.7%，同比-0.9pct，环比+3.5pct，净利率15.9%，同比+0.3pct，环比+3.5pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（四费率下降）维持净利率的环比提升。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2024年上半年，公司现有主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7,500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超2.8亿只，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等全球平台项目21个，公司获得大众集团下一代LED大灯控制器项目。此外，上半年公司Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期24/25/26年营收62.1/77.1/93.0，利润8.5/11.1/13.2亿，维持优于大市评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

第三季度归母净利润增长52%，全渠道扩张稳步推进

安克创新(300866)
    核心观点
    三季度业绩增长中高双位数。公司2024年前三季度营收164.49亿元，同比+39.56%，归母净利润14.72亿元，同比+21.29%，扣非净利润13.03亿元，同比+41.3%。单三季度看，收入68亿元，同比+44.05%，归母净利润5.99亿元，同比+52.44%，扣非净利润5.37亿元，同比+41.98%。整体三季度业绩在行业景气及公司推进品类拓展和渠道优化下表现较好。
    核心渠道增长稳健，积极推进品类迭代升级。分渠道看，公司前三季度线上渠道收入114.97亿元，同比+41.7%；线下渠道收入49.52亿元，同比+34.82%，其中独立站渠道表现优异，收入16.46亿元，同比+104.52%，占营收的比重升至10%。品类方面看，公司重视产品研发创新，数码充电领域8月发布系列新品，继续优化智能安防领域产品结构，满足消费者需求。
    费用率优化，现金流向好。公司2024年Q3毛利率42.99%，同比-0.47pct。销售费用率22%，同比-0.81pct，管理费用率3.29%，同比+0.15pct。整体来看，公司成本及费用控制相对良好。前三季度存货周转天数95.87天，同比略增加4.13天。前三季度实现经营性现金流净额16.51亿元，同比+78.06%，现金流状况积极向好。
    风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。
    投资建议：作为跨境电商龙头，公司今年以来持续受益当前海外电商需求增长及竞争格局优化。同时公司自身不断推进产品创新升级，努力为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，同时积极开拓区域市场发展，以及新渠道扩张。考虑公司品类拓展进展顺利及品牌力进一步提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至20.91/26.08/31.34亿元（前值分别为19.92/24.02/28.51亿元），对应PE分别为21.3/17.1/14.2倍，维持“优于大市”评级。

三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。
    核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。
    莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元，同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元（+17.5%），归母净利润82.7亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5亿元（+531%），经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润29.3亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨，旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。
    从成本来看，2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨，比上半年成本30600元/吨略增，比去年全年34500元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨，比2024H1钴成本49300元/吨略上升。
    重点工程进展：公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。
    风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨，钴金属价格维持20万元/吨（前值21万元/吨）。预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元（前值111.8/120.1/139.0亿元），同比增速39.4/7.7/18.2%；摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68，当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化

老凤祥(600612)
    核心观点
    三季度整体业绩承压。公司2024年前三季度实现营收525.82亿元，同比下降15.28%，归母净利润17.76亿元，同比下降9.6%，扣非净利润16.98亿元，同比下降14.2%。单三季度营收126.23亿元，同比下降41.89%，归母净利润3.72亿元，同比下降46.2%，扣非净利润2.39亿元，同比下降65.2%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下有所下滑，低毛利的黄金交易业务占比提升进一步影响了利润表现。
    此外，公司继续推进综合改革计划，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理，推动公司职业经理人制度的部署落实和改革深入。其中上半年完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。
    产品结构变化影响毛利率，存货周转效率稳定。公司单三季度毛利率6.52%，同比-0.98pct，预计受金价相对高位下低毛利的黄金交易业务占比提升影响。单三季度销售费用/管理费用分别为1.16%/1.08%，分别同比+0.27pct/+0.6pct，受收入下降下相关费用较为刚性影响。前三季度存货周转天数53天，同比优化3.6天，存货周转效率较好。前三季度经营性现金流净额65.47亿元，同比-8.36%。
    风险提示：门店拓展不及预；金价大幅波动；体制机制优化不及预期。
    投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。此外，公司内部治理上，积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步推动公司黄金交易业务增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元（前值分别为25.35/28.45/31.11亿元），对应PE分别为14.8/13.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善

洽洽食品(002557)
    核心观点
    洽洽食品公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入47.58亿元，同比+6.24%；实现归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。2024年第三季度实现营业总收入18.59亿元，同比+3.72%；实现归母净利润2.89亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    第三季度收入恢复正增长，中秋档坚果礼盒销售有所拖累。第二季度公司收入同比-20.2%，主要系公司主动去化库存。库存去化帮助公司7-8月取得收入较快增长，但9月份受到今年中秋档坚果礼盒销售下滑的影响，最终第三季度收入同比+3.7%，前三季度收入同比+6.2%，较股权激励目标仍有一定的差距。拆分品类看，第三季度瓜子收入同比增速近10%，坚果同比下滑约10%。
    成本红利延续释放，第三季度毛利率修复。第三季度毛利率33.1%，同比+6.3pct，环比+8.1pct，主要受益于今年原材料采购价格下降，以及第三季度收入恢复增长后规模效益放大。第三季度销售费用率/管理费用率分别同比-0.5/-0.4pct，反映公司加强费用控制。财务费用率同比+2.6pct，主要系汇兑收益同比减少所致。第三季度归母净利率15.6%，同比+2.3pct，盈利能力改善幅度较第二季度有所扩大。
    公司积极调整产品、渠道策略，第四季度进入年货节旺季，收入增速有望改善。虽短期面临需求偏弱、行业竞争的压力，公司积极调整产品、渠道策略，瓜子业务随着渠道扩张及营销策略调整，预计仍能凭借完备的产品组合实现持续增长。公司坚果产品的礼盒属性偏强，第三季度需求承压，后续随着渠道进一步下沉、价格带设计趋于完善，坚果业务收入增速有望改善。另外公司也开启打造第三增长曲线，以增强长期发展动力，年初至今花生、薯片等品类增速优于整体收入增速。短期来看，公司即将进入年货节销售旺季，目前公司在产品、渠道资源投放等方面做好了规划，并与经销商进行了充分沟通，经销商信心较为充分，第四季度收入增速有望改善。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入74.6/81.9/89.7亿元，同比+9.7%/+9.7%/+9.6%；实现归母净利润9.3/10.5/11.7亿元，同比+16.0%/+12.3%/+12.0%；EPS分别为1.84/2.06/2.31元；当前股价对应PE分别为17/16/14倍。公司产品品质及品牌影响力处于行业领先地位，渠道基础稳固，维持“优于大市”评级。。
    风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

第三季度销量同比下滑，盈利能力承压

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。第三季度实现营业总收入88.91亿元，同比-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    第三季度销量同比仍下滑，主因啤酒消费市场需求低迷。销量方面，第三季度公司啤酒销量同比-5.11%，主因啤酒消费市场需求低迷。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比有中单位数下滑。分产品看，青岛主品牌销量同比-4.15%，其中中高端以上产品销量同比-4.54%；其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响，同比下滑幅度更大（-6.34%）。均价方面，第三季度千升酒收入同比-0.18%，反映产品结构欠佳。但第三季度千升酒收入同比降幅环比第二季度有所收窄。
    第三季度增投销售费用，净利率转为同比下行。第三季度毛利率同比+1.2pct，主要受益于今年原材料成本下行；销售费用率同比+2.4pct，主要系公司加大促销及市场推广力度以应对需求低迷形势。第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%，结束前两个季度的盈利能力改善趋势。
    公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量，静待需求改善。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级，一方面坚持推广青岛品牌及崂山品牌，另一方面加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，以契合当前消费偏好的变化。今年公司也更加关注增长质量，控制渠道库存，提升终端产品新鲜度，期待明年产品动销改善。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。
    盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元（前预测值326.1/326.9/328.7亿元），同比-5.1%/+0.9%/+1.1%；实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元（前预测值45.5/48.3/50.6亿元），同比+4.4%/+6.3%/+5.2%；EPS分别为3.27/3.47/3.65元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升

首旅酒店(600258)
    核心观点
    第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入21.56亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66亿元/-9.54%（扣非净利润3.38亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入58.89亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各7.23/6.61亿元，同增5.63%/5.77%，整体平稳增长。
    新开店质量持续提升，未来2-3年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385家，其中标准店232家，占比60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3新开店/标准店各337/141家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各567/271家，标准店占47.8%）。如家4.0推出后，经济型新开店90家/+91.5%，增长提速；中高端新开店142家/+51.1%。截至Q3末，中高端房量占比增至41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增273/158家，新开店结构质量持续提升；Q3末公司酒店数为6748家/签约储备1876家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超7000家，2026年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。
    第三季度RevPAR高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3不含轻管理门店REVPAR较2019年同期增17%，历史高点）。与今年Q2相比（整体/不含轻管理REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR同增4.5%，后续酒店行业Q4趋势仍需密切跟踪。
    前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为8.0亿元/+6.2%；景区收入3.9亿元/+0.9%，利润总额为1.9亿元/-9.1%，整体平稳。
    风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
    投资建议：维持2024-2026年公司归母净利润8.31/9.42/10.70亿元，对应PE为19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业REVPAR阶段降幅较Q3有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业RevPAR及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在2026年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。

能量饮料龙头，全国化加速推进

东鹏饮料(605499)
    核心观点
    能量饮料龙头，持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道，2013年前深耕东莞等粤南等市场，商业模式成熟后推进全国化扩张，步入发展快车道。2023年公司销售收入113亿，在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立9大生产基地，覆盖全国380万家终端门店，目前东鹏特饮已培育为百亿大单品，销售额仅次于红牛。
    能量饮料是公司的基本盘，需求高景气，寡头竞争，盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道，近五年cagr为7%，是软饮料增速最快的细分赛道之一。生活节奏加快背景下，高性价比的功能性饮料需求韧性仍在，不同于口味型饮料尝新的诉求，消费者功能性诉求稳定，带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段，其中红牛（中国红牛和泰国红牛）2023年销售额占比约53%、东鹏饮料约31%；东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制，市场竞争力优于竞品，份额有望进一步提升：近年来，中国红牛与泰国红牛纷争不断，发展进入瓶颈阶段，且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般，份额竞争能力不强。未来成长空间看，广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长，渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升，有望维持景气增长；而华北、线上和直营渠道基数较低，覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容，综合看，东鹏能量饮料有望达到200亿元空间。
    积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品，打造新的增长极。泛功能化布局，补水啦增速较快，其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上，公司定位“泛功能化”，寻找高景气品类，推出匹配下沉渠道的高性价比产品，积极拓宽矩阵，而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道，提升单点卖力和运营效率。典型是补水啦推出后迅速起量，2023年全年销售额接近5亿元，能量饮料和电解质水之外，公司同样积极布局其它新品，2023年其它饮料整体收入占比由3.8%提升至8.1%，其中补水啦2024年有望成为十亿级单品，且当前覆盖网点约200万。全年维度看，大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看，公司组织力强供应链高效，新品从立意到生产落地仅需1-3个月时间，响应能力强，渠道基础好，有力保障公司中长期成长。
    盈利预测与估值：预计2024/2025/2026年公司归母净利润32.16/41.94/53.09亿元（+57.7%/30.4%/26.6%），EPS分别为6.18/8.07/10.21元。通过多角度估值，我们给予其2025年30-32xPE，合理价格区间为242.10-258.24元，较当前股价有10-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题