财报点评：锂业务成本优势突出，兑现价格上涨带来的业绩弹性

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收74.23亿元，同比-8.06%；实现归母净利润6.61亿元，同比-36.61%。
    公司发布2026年一季报：实现营收24.29亿元，同比+35.82%；实现归母净利润4.89亿元，同比+155.48%。一季度利润基本兑现了碳酸锂价格上涨所带来的业绩弹性。
    锂电新能源业务方面：公司已构建采、选、冶全产业链布局，以产业与客户需求为导向，施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，采用“现货销售为主，期现结合”的销售模式。2025年，公司碳酸锂产量约2.48万吨，碳酸锂销量约2.51万吨，根据我们的测算，公司碳酸锂单吨营业成本仅为5.2万元/吨左右，成本优势突出。目前国内碳酸锂价格持续上涨，公司碳酸锂业务能够享受到较高业绩弹性。2026年，公司将根据有关部门规范发展要求，完成矿种变更，并设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量奠定基础，提高原材料供应能力。
    特钢新材料业务方面：公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。2025年，公司特钢新材料业务实现营收55.34亿元，同比-2.20%，实现毛利率10.71%，同比减少1.61个百分点，特钢新材料业务吨毛利约为1900元/吨水平，整体经营保持稳健。
    利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元人民币(含税)，总计约2.12亿元(含税)，加上公司半年度分红约1.59亿元(含税)，2025年累计现金分红总额预计为3.71亿元(含税)，占2025年归母净利润的56.07%。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    由于锂价快速上涨，所以上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为93.44/106.71/126.62(原预测89.03/98.10/-)亿元，同比增速分别为25.9%/14.2%/18.7%；归母净利润分别为20.02/26.30/35.72(原预测10.58/13.60/-)亿元，同比增速分别为202.7%/31.4%/35.8%；摊薄EPS分别为3.71/4.88/6.63元，当前股价对应PE为20.5/15.6/11.5X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够充分享受锂价上涨带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨

中国海油(600938)
    核心观点
    美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。
    公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比扩大0.1美元/桶），平均实现气价为7.69美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026年第一季度桶油主要成本28.4美元/桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。
    公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026年第一季度，公司资本支出约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/218/60亿元，分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。
    风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。

业绩稳中有进，积极探索新品类

涪陵榨菜(002507)
    核心观点
    公司2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母净利润6.98亿元，同比减少4.67%。2026Q1实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.10%。
    榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别为20.59/0.57/2.14/0.97亿元，同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025年底经销商数量为2442家，全年净减少190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。
    市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑约2.0pct。
    品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027年公司实现营业总收入25.8/27.4亿元(前预测值为26.5/28.1亿元)，并引入2028年预测28.8亿元，2026-2028年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027年公司实现归母净利润8.3/8.8亿元(前预测值为8.8/9.4亿元)，并引入2028年预测9.3亿元，2026-2028年同比8.2%/6.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81元；当前股价对应PE分别为17.3/16.2/15.5倍。维持优于大市评级。

2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性

春风动力(603129)
    核心观点
    摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
    2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
    四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SR VOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
    电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
    盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79%

新和成(002001)
    核心观点
    一季度营收及归母净利润均实现环比增长。2026年第一季度，新和成实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%，归母净利润为18.27亿元，同比小幅下降2.80%，环比增长26.59%；销售毛利率为42.88%，同比下降3.82pcts，环比提升0.80pcts；销售净利率为29.16%，同比下降5.54pcts，环比提升3.35pcts。考虑1、2月份公司主营产品维生素E、蛋氨酸市场价格同比去年下跌，3月份蛋氨酸价格同比去年上涨，公司部分产品销量增加，进而实现营收同环比增长，归母净利润同比小幅下降但环比增长，保持了稳健的经营水平。
    蛋氨酸、维生素E价格上涨，营养品盈利将大幅增长。目前公司蛋氨酸产能达55万吨/年（权益产能46万吨/年），产能规模跃居全球第三，美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月27日国内固体蛋氨酸价格为44元/千克，较年初上涨26.4元/千克，涨幅达150%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，新和成在2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。维生素方面，2026年以来，受前期价格跌幅较大及美伊战争影响，VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%、79.28%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。
    香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.69/93.84/100.67亿元（原值为79.02/84.65/88.91亿元），当前股价对应PE分别为12.7/11.6/10.8倍，维持“优于大市”评级。

业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升

宝立食品(603170)
    核心观点
    公司2025年实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88%。2026年第一季度实现营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63%。复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长6.0%/17.8%/3.8%，2026年第一季度同比增速为18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于C端空刻从意面大单品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在2026年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025年直销/非直销渠道收入分别同比增长12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。
    产品结构优化，盈利能力提升。2025年公司毛利率为33.3%，同比提升
    0.5pct，2026年第一季度公司毛利率为33.5%，同比提升0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为0.6/-0.4pct；2026第一季度分别为17.1%/2.0%，同比增速为2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，2025/2026年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct至9.0%/8.2%。B+C双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升级，B端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连锁化趋势；C端业务则以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹解决方案平台升级。另外，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达67.02%。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司轻烹业务拓展进展顺利，我们小幅上调此前盈利预测。

炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2025年归母净利润8.5亿元，同比增长17%；2026年Q1归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，公告显示，2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。2026年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。
    石化板块：2026年Q1成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025年公司炼油产品板块实现毛利率22.92%，同比提升5.35个百分点，构成了2025年全年利润增长的主要贡献。2026年Q1公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025年公司获得成品油出口配额350万吨并完成出口，2026年Q1公司实现成品油出口94万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在2025年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA需求稳步增长，PX供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025年底已修复至325美元/吨，较年初提升95%，并在2026年Q1维持在约290美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面，2025年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025年8月起主动下调PTA装置负荷。随着行业自律的推进，PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026年Q1已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

在手订单充沛，收购智能科技60%股权打开驾驶域控成长空间

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比持续增长。公司2025年实现营收69.34亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润8.29亿元，同比增长12.3%。2026Q1实现营收15.30亿元，同比增长3.3%，环比减少21.0%，归母净利润1.51亿元，同比减少22.4%，环比减少17.4%。分产品看，2026Q1照明控制系统营收6.9亿元，同比增长6%，环比减少4%，电机控制系统营收2.6亿元，同比增长5%，环比减少9%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比减少13%，环比减少19%，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少11%，环比减少25%，中央计算平台和智驾域控营收1.3亿元，同比增长22%，环比减少57%。
    2026Q1公司净利率环比提升0.7pct。2026Q1公司毛利率25.3%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，净利率10.2%，同比-5.7pct，环比+0.7pct。2026Q1公司四费率16.8%，同比+6.5pct，环比+0.3pct
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。加快全球化布局，在手订单充沛。2025年，公司新获定点项目预计生命周期销售额超过100亿元（不含通过收购科博达智能科技取得的订单金额），客户黏性及市场竞争力不断提升。2025年，公司成功获得某国际知名整车厂新一代电子电气架构下中央域控制器项目定点。同时，公司在智能照明领域实现里程碑式突破，获得另一国际知名整车厂“数字像素照明中央控制模块”项目定点。2025年度，公司持续推进全球化发展战略，以并购整合为重要抓手，完善全球业务与生产布局，深化国际市场渗透，推动全球化运营能力持续提升，2025年，公司完成对捷克IMI公司100%股权的收购，并同步启动捷克公司的整合工作。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收80.1/99.0/120.8亿（原26/27年预计92.7/114.0亿），利润9.0/12.3/15.5亿（原26/27年预计12.8/15.4亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

25年收入同比增长36%，持续推进产品、技术、研发升级

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    2025年营收同比增长36%。2025年实现营收32.92亿元，同比增长36%，其中汽车零部件业务实现收入10.72亿元，同比增长47%。2025年全年实现归母净利润3.92亿元，同比+11.85%；同时公司汽车传统主业积极深化国际主流品牌区域化市场开拓、一带一路国家属地品牌客户开拓，制造装备业务陪同国内头部品牌深化海外本地化开发。单季度看，2026Q1收入同比增长35%，实现营收10.06亿元，同比+34.7%；实现归母净利润1.07亿元，同比+9.55%。产品结构影响盈利表现，公司持续推进降本增效。2025年公司实现毛利率24.16%，同比-0.85pct，2025年归母净利率11.91%，同比-2.53%；主要为低毛利率零部件业务规模扩张稀释整体盈利水平；2026Q1公司实现毛利率22%，同比-2.9pct，或仍为产品结构、原材料价格上涨等因素影响；26Q1归母净利率10.63%，同比-2.35pct；持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/3.28%/3.78%/0.40%，同比+0.23/-0.60/-0.10/+0.40pct。
    公司订单持续增长，成长动能充沛。公司汽车制造装备业务新承接订单保持增长，截至2025年末在手订单达47.72亿元，同比提升23.76%；同时，公司在技术开发、制造交付、市场开拓及客户服务等方面持续突破，核心竞争力进一步增强。此外，轻量化零部件业务已全部进入规模化量产阶段：冲焊零部件适配客户18款车型，铝合金精密铸造覆盖6款车型，另有数款车型承接处于洽谈阶段，有望持续贡献增量。
    持续推进产品、技术、研发升级，机器人业务加速。在汽车装备业务领域，启动将AI技术（瑞鹄智汇库）应用于覆盖件模具设计，在汽车轻量化零部件业务，推进高强板冲压技术、多工位工艺技术升级，实现良品率、稳定性进一步提升。开发智能协作机器人，推进工业机器人线体-线边-仓储物流全场景应用；2025年新设三家子公司进一步切入智能机器人、汽车零部件及智能装备领域，强化技术储备与产业链延伸能力，为中长期成长注入新动能。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好瑞鹄模具汽车零部件业务的快速放量，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。考虑短期汽车行业下游竞争压力加剧，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润5.09/6.37/7.59亿元（前次预测26/27年为5.7/7.0亿元），维持“优于大市”评级。

2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    公司公布2026Q1业绩：2026Q1实现营业总收入41.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。
    2026Q1啤酒量价齐升、U8延续高增速。2026Q1啤酒销量104万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家统计局，2026Q1规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速；千升酒收入3940元/千升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本2115元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生产效率持续提升。
    2026Q1盈利能力延续提升。2026Q1公司毛利率46.3%，同比+3.5pp，系受
    到产品结构提升、部分原料价格下降、生产效率提升共同推动；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.4%/1.5%/-0.9%，分别同比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费用控制良好；归母净利率6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率6.3%，同比+2.3pp。
    盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品U8产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京U8价盘稳定、渠道利润空间可观，在8-10元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8在四川、广东、湖南、山东等外围市场已有较大突破，预计2026年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外3月底高端全麦新品燕京A10上市，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1亿元，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元；当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

新疆宜化完成注入，一季度业绩稳健增长

湖北宜化(000422)
    核心观点
    公司2025年实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%，扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长17.70%；2026年Q1实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素产能216万吨/年，磷铵产能165万吨/年，PVC产能90万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026年4月24日晚，公司发布2025年年度报告，报告显示，2025年公司实现销售收入256.53亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%。其中，第三季度磷肥出口价差走扩，公司依托出口配额业绩表现优异，实现归母净利润4.13亿元；第四季度原料硫磺价格快速上涨，此外公司计提资产减值、信用减值合计0.97亿元，2025年Q4归母净利润为-300.32万元。2026年Q1公司实现营收67.56亿元，同比提升15.03%，环比提升4.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%，环比提升6131.30%，公司2026年Q1化肥、煤炭产销稳定，联营企业投资收益增长，研发费用环比大幅降低，共同推动公司业绩高增。
    新疆宜化完成并表，煤-化一体化产业链优势凸显。报告期内，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权比例由39.4%提升至75%，新疆宜化成为公司控股子公司，公司主营业务拓展至煤炭的生产及销售。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，形成了良好的协同效应。其中，新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能为3000万吨/年。2025年，受市场供需关系影响，煤炭价格有所下滑，煤炭产品板块实现营业收入27.81亿元，同比减少32.64%，毛利率为43.57%。此次并表有效消除了同业竞争，并新增煤炭开采业务，扩大了尿素、PVC等产品规模，提升了公司资产规模和盈利能力。
    2025年磷肥业务量价齐升，重点关注2026年化肥出口配额带动公司盈利上行。2025年，在下游多领域需求支撑下，磷铵产品价格较为坚挺。公司磷复肥产品实现营业收入82.53亿元，同比增长69.16%，毛利率为18.39%。公司作为磷肥出口配额占比较大的龙头企业，二三季度盈利充分受益于出口市场的景气行情，2025年公司磷酸二铵产品出口数量为52.05万吨。随着公司“关改搬转”任务的完成，年产65万吨磷铵项目、40万吨磷铵和20万吨硫基复合肥项目等均已安全顺利投产并满负荷生产，推动了公司磷化工产业的提质增效。2025年Q4以来，随着俄罗斯炼厂遭袭、美伊冲突加剧，硫磺价格快速上涨推高磷铵生产成本，为保障春耕间国内化肥供应，3月起国内化肥出口受限，海外磷铵、尿素价格快速上涨。
    尿素、PVC等产品价格下滑，拖累整体盈利。2025年受市场供需关系影响，公司尿素、PVC等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。尿素产品实现营业收入32.93亿元，同比减少7.52%，毛利率13.95%，同比下降14.76pct。聚氯乙烯产品实现营业收入45.30亿元，同比减少20.83%，毛利率为
    7.83%，同比下滑1.66pct。尽管主要产品价格承压，但公司通过动态调整生产节奏，统筹开拓国内外市场，2025年尿素实现出口7.59万吨。
    精细化工龙头地位稳固，新项目投产巩固优势。公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，产能达7万吨/年。2025年，公司精细化工产品实现
    营业收入16.87亿元，同比减少24.95%，但毛利率小幅提升至19.58%。公司年产4万吨季戊四醇升级改造项目已于2026年3月顺利投产，有助于推动公司精细化工产品结构优化调整，进一步巩固行业龙头地位。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
    投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥成本端上行以及当前化肥出口受限，我们谨慎调整公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元（前值为241/265亿元），归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元（前值为14.32/15.41亿元），EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为23/19/17X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营收1581.8亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），扣非归母净利润153.5亿元（-27.5%）；其中2025Q4公司实现营收401亿元（-17.7%），归母净利润40.5亿元（-17.2%），扣非归母净利润38.5亿元（-20%）。2026Q1公司实现营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1亿元（-12.4%），扣非归母净利润42.1亿元（-7.5%）。
    煤炭业务：2025年煤价下行拖累业绩；2026Q1产销量均有所增加。2025年公司煤炭产/销量为17489/25188万吨，同比+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985万吨，同比-0.2%。2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨，其中自产煤售价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比-1.3元/吨。项目进展方面，2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力1000万吨/年。2026Q1公司煤炭产量为4534万吨，同比+3.2%；自产煤销量4202万吨，同比+2.6%。
    发电业务：2025年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025年公司发/售电量为418/393亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价396元/兆瓦时，同比-3.6元/兆瓦时，发电完全成本336元/兆瓦时，同比-5.8元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为105/99亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024年公司购陕煤电力集团火电资产，2025年彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2个月建成投运。截至2025年末公司控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW。
    增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2025年资本开支总额为95.5亿元，2026年资本开支计划167.6亿元，主要用于电力项目建设。
    分红率约54.8%，积极回报投资者。2025年末公司每股派发现金红利0.909元（含税），叠加中期每股派发现金红利0.039元（含税），合计派发每股红利0.948元（含税），现金分红金额共计91.89亿元，占公司2025年实现可供分配利润的60%、占2025年归属于母公司股东净利润的54.81%。以2026年4月27日收盘价计算，对应股息率为3.7%。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为201/207/213亿元（2026-2027年前值为199/204亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

财报点评：经营业绩再创历史新高，增产扩能保障中长期成长性

金诚信(603979)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收138.94亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比+47.66%。25Q4实现营收39.61亿元，同比+33.28%，环比+9.51%；实现归母净利润5.86亿元，同比+19.36%，环比-8.79%。
    公司发布2026年一季报：实现营收34.14亿元，同比+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比+42.55%。
    矿服业务：2025年实现营收66.13亿元，同比+1.06%；实现毛利15.15亿元，同比-13.48%；实现毛利率22.90%，同比减少3.85个百分点。公司矿服业务整体规模保持稳定，但毛利有所下降。另外，公司矿服业务26Q1实现营收15.56亿元，同比+6.01%；实现毛利3.80亿元，同比+5.41%；实现毛利率24.45%，同比基本持平。
    资源业务：2025年实现营收69.86亿元，同比+117.67%；实现毛利31.21
    亿元，同比+130.20%；实现毛利率44.68%，同比增加2.43个百分点。公司2025年实现铜当量产量约9.14万吨，销量约9.27万吨，产销量均大幅超出年初的指引；公司2025年年末铜当量库存约1万吨。26Q1公司实现铜当量产量约2.24万吨，销量约1.81万吨；实现磷矿石产量约6.78万吨，销量约6.55万吨；实现铁矿石成品矿产量39.86万吨，销量40.29万吨。公司2026年生产计划：铜当量产量10.03万吨，铜当量销量9.97万吨；磷矿石产销量30万吨；铁矿石成品矿产销量125万吨。
    矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区基建工程2025年下半年启动。③Lubambe铜矿技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④San Matias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复，有望于今年拿到批复后快速启动项目建设工作。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收167.34/180.81/215.36(原预测153.9/184.4/-)亿元，同比增速20.4%/8.0%/19.1%；归母净利润32.61/40.91/47.03(原预测28.8/35.6/-)亿元，同比增速39.4%/25.5%/15.0%；摊薄EPS为5.23/6.56/7.54元，当前股价对应PE为11.8/9.4/8.2X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。

公司新产能稳步推进，看好钾肥行业景气向上

亚钾国际(000893)
    核心观点
    2025年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025年公司实现营收53.2亿元（同比+50.1%），归母净利润16.7亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润18.6亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区2#井减值准备3.1亿元，以及冲回5100万元预提修复费用。2025年公司东泰矿区1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为2540元/吨（同比+27.8%）生产成本约1078元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464元/吨（YoY+48.6%）毛利率为58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约907元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为34.9%（同比+9.7pcts）。
    2026年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026年第一季度公司实现营收14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%）归母净利润5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3亿元（同比+37.9%，环比+7.3%）。2026年第一季度公司实现氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%），销量53.03万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于公司一季度生产的氯化钾，部分在二季度进行销售所致。平均不含税售价为2768元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。
    公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作。价格方面，4月中俄边贸钾肥价格375美元/吨，远高于348美元/吨大合同价格，巴西/东南亚钾肥价格在390-410美元/吨，目前巴西磷肥价格在850-900美元/吨，东南亚尿素价格850-950美元/吨，全球钾肥价格低估，看好全球钾肥需求带动价格上涨
    风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：由于公司产品氯化钾价格上涨，同时公司第二个、第三个百万吨项目即将投产，我们上调公司2026-2027年盈利预测至36.1/51.1亿元（原值为27.3/32.9亿元），新增2028年盈利预测为59.6亿元，对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，对应PE分别为13.4/9.5/8.1x，维持“优于大市”评级。

盈利高景气，资管大空间

瑞达期货(002961)
    核心观点
    核心财务指标全线向好，盈利质量与经营规模同步提升。Q1公司实现营业总收入3.98亿元，同比+108.42%；归母净净利润2.04亿元，同比+151.19%。加权平均ROE达5.19%，同比+2.42pct，盈利能力延续提升。截至Q1末，公司总资产达300.10亿元，较年初+21.84%；归母净资产41.09亿元，较年初+12.67%，整体经营规模实现稳健扩张。
    买方业务发力驱动业绩高增，成本管控亦有助力。分结构看，手续费及佣金净收入实现1.68亿元，同比+98.16%，其中期货经纪净收入1.39亿元，同比+74.14%，反映市场交易活跃度提升下公司经纪业务发展较佳；资管净收入2,838万元，同比+509.18%。利息净收入5,398万元，同比+77.32%，主要系客户保证金存款规模大幅增加，带动利息收入同步提升。投资收入1.55亿元，同比+124.64%。成本端，公司业务及管理费同比仅增长30.63%，管理费用率23.87%、同比-4.81pct。
    资产扩张适配主业发展，业务扩张同时保持财务稳健。资产端，公司总资产较上年末增长21.84%至300.10亿元，核心资产变动精准反映业务发展态势：应收质押保证金6.26亿元，较年初+287.17%，主要系上期所质押保证金增加，直接反映客户交易与套保需求的大幅提升。负债端，公司总负债较上年末增长23.48%至258.57亿元，应付质押保证金与应收端同步增长，业务链条运转顺畅。同时公司完成可转债全部赎回与转股，有息负债结构优化。
    核心业务成长动能充足，买方业务打开长期空间。期货经纪业务方面，随着国内衍生品市场品种持续扩容、机构与个人投资者套保及交易需求持续释放，叠加公司渠道布局优化与客户服务能力升级，手续费收入将维持稳健增长，同时客户保证金规模扩大将持续带动利息净收入稳步提升。资产管理业务方面，一季度资管手续费收入实现5倍以上增长，凸显公司衍生品资管产品的业绩竞争力与市场认可度，公司资管规模有望持续突破，成为公司第二增长曲线。风险管理业务方面，公司对瑞达新控增资1.5亿元，资本金实力进一步增强，叠加大宗商品价格波动下实体企业套保需求持续提升，仓单服务、基差贸易等业务规模有望持续扩张。此外，公司拟收购申港证券股权，若交易完成将实现“期货+证券”业务协同，进一步打开长期成长天花板。
    风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：基于期货市场景气度及公司一季报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-28年归母净利润上调10.5%、3.5%、3.8%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。

2026Q1啤酒业务量价齐升，盈利能力小幅提升

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    公司公布2026年一季度业绩：2026Q1实现营业总收入13.0亿元，同比+5.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比+14.1%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+12.3%。
    2026Q1啤酒量价齐升、预计中高档产品销量增速较快。2026Q1销量29.75万吨，在去年同期高基数之上同比+1.0%；吨酒收入4365元/吨，同比+4.8%；吨酒成本2198元/吨，同比-4.0%。预计大单品珠江97纯生保持较快增速，对产品结构及吨酒价格提升的带动较为明显，吨酒成本下降主要系部分原料成本下行、生产管理提质增效改革动作持续推进。
    2026Q1盈利能力同比小幅提升。2026Q1公司毛利率49.6%，同比+4.6pp，主因啤酒业务仍在盈利能力上行通道之中；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/8.8%/2.8%/-2.7%，分别同比+0.7/+1.0/-0.4/+0.7pp，销售及管理费用率提升预计与公司加大市场推广力度有关；归母净利率
    扣非归母净利率13.8%/12.6%，同比+1.0/+0.7pp。
    盈利预测与投资建议:我们认为公司目前处于大单品97纯生产品势能持续释放的阶段，目前珠江97纯生在华南市场的8-10元细分价格带具备竞争优势，有望在华南市场持续渗透渠道并提升市占率，从而推动公司销量、吨价、盈利能力持续提升。此外，2025年以来，公司还加强产品创新、完善产品矩阵，营销端适度增加投入，同时内部继续大力推动数字化转型，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入60.5/62.1/63.4亿元，同比+2.9%/+2.7%/+2.2%；实现归母净利润9.8/10.4/11.0亿元，同比+7.9%/+6.8%/+5.5%；EPS分别为0.44/0.47/0.50元；当前股价对应PE分别为22/21/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2025年收入增长6.8%，短期利润承压

帝奥微(688381)
    核心观点
    2025年收入同比增长6.8%，高研发费用致利润承压。公司2025年实现收入5.62亿元(YoY+6.80%)，归母净利润-6598万元(YoY-40.17%)，扣非归母净利润-1.28亿元(YoY-36.55%)，毛利率同比下降0.6pct至42.86%，研发费用同比增长12.9%至2.36亿元，研发费率同比提高2.3pct至42.07%。其中电源管理产品收入2.97亿元，占比53%，毛利率同比下降0.02pct至37.13%；信号链产品收入2.65亿元，占比47%，毛利率同比下降1.2pct至49.28%。1Q26实现收入1.05亿元(YoY-31.40%，QoQ-0.39%)，归母净利润-2465万元，毛利率39.72%（YoY-7.7pct，QoQ-0.6pct）。
    不断丰富产品品类，产品型号2000余款。目前公司模拟芯片产品型号达2000余款，2025年继续丰富产品品类。信号链产品线，汽车座舱领域量产了全球首款车规级eUSB Repeater、ASIL-B轮速传感器，推出了在Intel/AMD/高通最新笔电平台上的eUSB Repeater，服务器内存管理与控制的I3C Hub，用于400/800G光模块和服务器的大电流负载开关，激光器控温的TEC驱动器等。电源管理产品线，公司针对AI端侧、AI云侧、消费电子、智能家居等市场推出多款高性能适配产品，包括面向光模块及无人机等市场的高功率密度的高性能电源管理芯片及电源模块等。
    积极拓展光模块、服务器、机器人等AI领域，部分产品导入国内外客户。光模块领域，公司的高效率大电流电源已经广泛应用于头部客户，围绕着头部客户的需求，高功率密度的TEC控制器、大电流DCDC和负载开关、电平转换以及I2C开关等均已批量出货。服务器领域，公司推出覆盖全接口的服务器信号开关解决方案，构建从PCIE到I2C、USB、SPI、I3C的完整产品体系，时钟扇出开关、I3CHub均导入了国内服务器厂商中，同时公司已经进一步布局Retimer等高速接口产品。人形机器人领域，公司的低电压/超低功耗USB3.2Gen1Redriver产品已经应用到国内头部机器人中，目前也正在研发磁编码、线性霍尔、马达驱动等产品。2025年公司投资了全球实现高自由度灵巧手千台量产的企业灵心巧手。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    公司加大研发投入影响短期利润，我们下调公司2026-2027年归母净利润至0.61/0.89亿元（前值为0.90/1.28亿元亿元），预计2028年归母净利润为1.15亿元。对应2026年4月26日股价的PE分别为120/81/63x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

经纪两融弹性突出，AI赋能提质增效

东方财富(300059)
    核心观点
    业绩稳健增长，基金代销及自营投资增速不及整体营收。2026Q1公司实现营业总收入50.31亿元，同比+44.34%；归母净利润37.38亿元，同比+37.67%；加权平均ROE3.99%，同比+0.68pct，盈利能力持续增强。分项来看：营业收入（以基金代销为主）10.63亿元、同比+31.05%，利息净收入11.01亿元、同比+53.60%，手续费及佣金净收入28.67亿元、同比+46.45%，自营投资收入6.02亿元、同比-14.24%。
    核心业务景气度上行与成本端的有效管控，驱动业绩增长。营收结构拆分来看，手续费及佣金净收入是第一增长引擎，Q1实现收入28.67亿元，同比+46.45%，占总营收比重达57%，核心受益于一季度A股市场活跃度显著提升，公司证券经纪业务净收入同比大幅增长。第二增长曲线为利息净收入，Q1实现收入11.01亿元，同比增长53.60%，增速居核心业务首位，主要源于市场融资需求回暖，公司融出资金规模稳中有升，两融业务利息收入同比显著增加。此外，金融电子商务服务收入同比增长31.05%，贡献稳健增量。成本端，整体营业总成本同比增速仅25.50%，管理费用率降至14.81%、同比-2.23pct。资产负债规模稳步扩张，结构优化顺应市场节奏。Q1末公司总资产达4,398亿元，较年初+11.95%，资产负债规模与业务扩张节奏高度匹配。资产端核心变动与业务景气度高度契合：结算备付金269.06亿元，较年初+37.43%，核心源于客户交易活跃度提升带来的客户备付金增加；代理买卖证券款1,814亿元，较年初+28.59%，直接反映公司经纪业务客户资金规模大幅扩容，客户基础持续夯实。剔除客户保证金后杠杆率2.70x，较年初小幅下降0.04x。
    核心壁垒持续巩固，AI赋能打开长期成长空间。公司核心业务护城河持续拓宽，多维度布局支撑长期成长。基金代销业务方面，在权益市场回暖背景下，公司依托天天基金的龙头优势，持续完善产品矩阵与投顾服务体系，用户粘性与基金保有规模稳步提升，第三方基金代销龙头地位稳固。AI赋能方面，公司持续加大研发投入，2026Q1研发费用2.70亿元，同比+8.81%，聚焦AI技术在智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等全场景的落地应用，有效提升运营效率与用户体验。同时，公司依托东方财富网、天天基金等互联网财经生态的流量壁垒，持续完善“内容-场景-交易”的商业闭环，实现互联网流量向核心业务的高效转化，长期成长逻辑清晰。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2025年归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；2026年一季度归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%。2026年4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。根据公司公告，2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%。公司2025年销售毛利率达50.60%，同比增长20.81pct；销售净利率达34.95%，同比增长15.77pct。其中2025年Q4实现营收4.20亿元，实现归母净利润4.70亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026年Q1实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。
    2025年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年公司氟制冷剂销量为12.48万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00万元/吨，同比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99pct至56.00%。2026年Q1公司制冷剂均价维持高位上涨至4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量2.52万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%，公司2026年Q1制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32扩建等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，上调公司盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.38/30.17/32.78亿元（前值为25.21/27.74亿元），同比增长28%/14%/9%；摊薄EPS为4.32/4.94/5.37元；对应当前股价对应PE为15.0/13.1/12.1X。维持“优于大市”评级。

业务结构持续优化，电子大宗业务高质增长

广钢气体(688548)
    核心观点
    国内电子大宗气体龙头，在手项目投产驱动业绩稳健增长。2026年4月25日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。公告显示，2025年度，公司实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21%；实现扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长12.16%。其中2025年Q4实现营业收入7.04亿元，同比增长16.28%，环比增长15.98%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长27.62%，环比增长2.41%。2026年Q1实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59%，环比下降13.80%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63%，环比增长7.90%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长64.10%，环比下滑1.16%。公司近半年来利润增速远超营收增速，主要得益于前期投资的多个电子大宗气体项目陆续进入投产供气阶段，规模效应逐步显现，带动了整体盈利水平的提升。
    聚焦电子大宗气体核心主业，业务结构持续优化。2025年公司电子大宗气体业务实现收入17.32亿元，同比增长16.41%，占总营收比重提升至77.03%；实现毛利润5.19亿元，同比增长16.90%，占公司总毛利润比重提升至79.46%，成为业绩增长的核心驱动力。2025年公司电子大宗业务毛利率达29.97%，同比增加0.8pct，盈利能力稳步提升。2025年公司凭借领先的技术与运营能力，成功斩获第10个12寸芯片配套供气项目，并陆续实现安徽、广州、青岛等多个电子大宗气站项目的商业化运行；2024年在国内集成电路与半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达41%，进一步巩固了在国内电子大宗气体领域的“1+3”竞争格局。客户方面，公司深度绑定了国内存储龙头、晶圆代工厂龙头及面板巨头等核心客户，公司作为核心供应商，将直接受益于客户的扩产和复购订单。截至2026年Q1，公司在建工程为12.65亿，表明公司在手订单充裕，未来也将不断为公司带来新增盈利。
    完善全球氦气供应链，保障国内战略资源需求。公司作为国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业，持续强化供应链韧性。2025年，公司与卡塔尔能源签署长期供应协议，新增全球氦气供应链布局。氦气储运方面，公司已投资部署近百个液氦冷箱，具备全球化氦气资源调配能力。美伊战争以来，卡塔尔、俄罗斯等主要气源地出现供应扰动，全球氦气供应链趋紧，推动价格自2026年初以来持续走高：据卓创资讯，截至4月2日7，国内管束高纯氦气主流成交中间价达467.5元/方，较战前上涨392元/方。
    风险提示：氦气进口量不及预期的风险；订单投建延期的风险；下游资本开支不及预期；公司新增订单受限的风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到氦气价格快速上涨， 对公司盈利有一定正向影响； 此外公司电子大宗业务在手订单不断投产， 预计将持续为公司增利。 我们谨慎上调公司归母净利润， 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.69/4.79/5.53 亿元， （前值为 3.64/4.75 亿元） ， 摊薄 EPS 分别为 0.28/0.36/0.42 元， 当前股价对应PE 分别为 108/83/72x， 维持“优于大市” 评级

产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善

奥浦迈(688293)
    核心观点
    产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善。2025全年，公司实现营收3.55亿元（+19.4%），其中产品业务板块实现销售收入23.0%增长，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润4170万元（+98.1%）扣非归母净利润2085万元（同比+216.6%），主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大，对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。
    分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收0.84/0.94/0.94/0.83亿元（分别同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%，Q2/Q3/Q4分别环比+12.4%/-0.3%/-11.1%），归母净利润0.15/0.23/0.12/-0.08亿元（分别同比-25.1%/+401.8%/+283.6%/+25.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+56.0%/-48.1%/-165.0%）。
    分具体业务看，2025年公司产品业务实现收入3.00亿元（同比+23.0%），毛利率69.3%（同比-0.7pp），仍为公司核心收入及利润来源；CDMO服务业务实现收入0.54亿元（同比+2.7%），毛利率-51.4%（同比-26.1pp），主要受D3工厂投产初期产能利用率仍处爬坡阶段、厂房设备折旧及运营费用计入成本影响。
    分地区看，2025年公司海外收入1.10亿元（同比+15.9%），毛利率75.2%（同比+8.9pp），海外业务盈利能力明显提升，境外收入占整体收入比重~31%；国内收入2.45亿元（同比+21.1%），毛利率40.1%（同比-6.9pp），主要受CDMO投产初期成本压力影响。
    净利率改善。2025全年，公司毛利率为50.8%（同比-2.2pp）、净利率11.7%（同比+4.7pp）；销售费用率9.0%（同比+0.5pp）、管理费用率18.1%（同比-9.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.1pp）、财务费用率-2.6%（同比+3.1pp），期间费用率整体为38.1%（同比-3.4pp）。
    投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为4.24/4.96亿元（前值为4.58/5.45亿元），新增2028年营收预测5.81亿元；预计2026-2027年归母净利润为0.74/0.99亿元（前值为1.12/1.53亿元），新增2028年归母净利润预测为1.22亿元，对应PE分别为75/56/46x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

公司业绩稳健增长，电子树脂快速放量可期

圣泉集团(605589)
    核心观点
    公司深耕高成长赛道，经营业绩实现稳健增长。2025年，公司实现营业收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%。其中第四季度公司营收为28.64亿元，同比微降0.16%，归母净利润为2.47亿元，同比下降14.01%。2026年一季度，公司营收为26.71亿元，同比增加8.62%，归母净利润为1.77亿元，同比下降14.21%。2025年，受研发费用及管理费用提升影响，公司净利率略有下降。公司先进电子材料、电池材料等高附加值产品快速放量，合成树脂业务保持行业领先，大庆生物质精炼一体化项目平稳运行。
    公司先进电子材料及电池材料板块业绩快速增长。2025年公司该板块实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%，毛利率为32.21%，较去年提高4.82个百分点。产品合计销量为8.35万吨，同比增长21.05%。电子材料方面，公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高
    耐热封装材料，成为国内头部供应商。电池材料方面，公司布局多孔碳、硅碳、硬碳三大产品，均具备批量供应能力。
    合成树脂板块销量稳定增长，毛利率提升明显。2025年公司合成树脂类产品实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，毛利率为23.76%，同比增加3.1个百分点；产品合计销量为79.73万吨，同比增长14.61%，公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，盈利水平明显优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车、航空航天、轨道交通、工程机械等重点领域的定制化深度解决方案，产品结构不断优化。
    大庆基地稳定规模化运行，生物质产品结构不断丰富。2025年公司生物质产品实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%，毛利率为6.64%，同比下降7.7个百分点。“大庆基地”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡，木质素产品实现多领域高值化落地。章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，功能糖及糖醇板块不断丰富产品矩阵。
    风险提示：产品价格下降风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：公司是国内合成树脂领域龙头，在合成树脂领域技术积淀深厚，通过长期技术研发，公司成功实现了高频高速PCB板用树脂的批量生产，新建产能快速释放，并持续规划产能扩建项目。我们看好公司的中长期成长潜
    力，我们维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，归母净利润为13.22/15.77/18.16亿元，EPS为1.69/2.01/2.32元/股，维持“优于大市”评级。

农药销量持续提升，新项目稳步推进

扬农化工(600486)
    核心观点
    农化行业景气度触底回升，公司业绩实现稳健增长。2025年，扬农化工实现实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%，公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响，同时公司费用管控成效显著，销售费用和管理费用均同比下降。2026年第一季度，公司实现营业收入34.67亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润4.07亿元，同比下降6.41%，主要受原材料价格上涨影响，营业成本增速高于营收增速。
    核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。2025年下半年，由于菊酯行业内其他厂商出现生产事故，导致关键中间体贲亭酸甲酯因供给紧张而涨价，进而推动了功夫菊酯、联苯菊酯等产品价格回暖，公司盈利水平提升。此外，随着辽宁优创项目3000吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。
    辽宁优创基地投产，开启新一轮成长周期。截至2025年年底，辽宁优创一期项目累计投入金额30.47亿元，累计投入占预算比例达87.61%，二阶段较计划提前6个月完成中交。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，2025年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标。
    研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025年研发投入3.93亿元，同比增长9.69%，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名，2026年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨，我们小幅下调对公司2026/2027年盈利预测并新增对2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为15.19/17.39/19.59亿元（2026/2027年原值为17.17/19.42亿元），EPS为3.75/4.29/4.83元，对应当前股价PE为19.3/16.9/15.0X，维持“优于大市”评级。

2026一季报点评：成本优势巩固，产品结构优化，Q1归母净利润同比增长约70%

圣农发展(002299)
    核心观点
    成本优势巩固，产品结构优化，Q1归母净利润同比增长约70%。公司2026一季度实现营业收入51.62亿元，同比+25.46%，主要得益于销量增长及均价提升;公司2026一季度实现归母净利润2.53亿元，同比+71.41%。净利润同比改善明显一方面得益于种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于全渠道业务协同发力，产品销售结构改善，价格韧性不断增强。
    C端业务品牌效应增强，维持较快增长。参考公司销售月报，2026一季度家禽饲养板块销售量34.06万吨，同比+12.56%，收入为34.78亿元，同比+17.78%，对应销售均价10.21元/kg，同比+4.64%；深加工肉制品板块销量为13.98万吨，同比+47.62%，收入为27.94亿元，同比+48.22%，对应销售均价19.99元/kg，同比+0.41%。其中依靠对消费场景和消费者需求的精准把握，公司C端零售渠道品牌效应不断强化，收入同比增长25%以上。
    销售投入有所增加，利润率同比改善。公司2026一季度销售毛利率13.67%，同比+1.50pct，销售净利率4.97%，同比+1.23pct，主要得益于主业成本下降和鸡价同比改善。公司2026一季度销售费用率4.04%（同比+0.56pct），管理费用率2.70%（+0.30pct），财务费用率0.64%（-0.22pct），三项费用率合计7.38%，同比+0.64pct，整体维持平稳。其中销售费用增加主要原因系公司为拓展C端市场，增加了销售品牌建设费、销售服务费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新一期的限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。
    主动调低应付账期，经营现金流同比下降。公司2026Q1经营性现金流净额为0.51亿元，同比-90.84%；经营性现金流净额占营业收入比例为0.99%（同比-12.56pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为105.06%（同比+5.86pct）。为降低采购成本，公司适当缩短上游合作供应商账期，现金流同比收紧。资产周转方面，2026Q1公司存货天数65天（同比-10%），应收账款周转天数25天（同比+2%），维持稳健。
    风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到近期大宗农产品涨价或导致饲料成本上升，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至10.5/14.3亿元（原为12.1/14.8亿元）预测2028年归母净利润为16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司2026年一季度净利同环比提升。公司2026年一季度营收83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），归母净利润11.2亿元（同比+58.0%，环比+18.6%），扣非归母净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%），毛利率/净利率为22.3%/14.3%，期间费用率5.0%（同比+1.0pct，环比-2.2pct）。油煤价差走扩，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控成效显著，实现盈利改善。公司各装置高效稳定运行，产能释放顺畅。一季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量83.83/136.58/13.41/38.01万吨，同比+26%/-6%/-1%/+13%，环比-0.1%/-4%/-9%/-9%；对应营收45.55/19.05/5.35/9.03亿元，占总营收比例分别为54.6%/22.8%/6.4%/10.8%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源。荆州基地BDO、NMP等项目产能持续释放，20万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目有序推进，产能布局持续完善，为业绩增长提供支撑。一季度核心产品盈利修复。2026年一季度，公司主要产品价格及价差延续改善态势，尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1808/10476/2716/4700/4180元/吨，环比+9%/+20%/+13%/0%/+10%；对应价差分别为853/1400/1351/818/1875元/吨，环比+29%/+29%/+11%/-31%/+4%。其中，尿素受益于春耕需求启动，价格与价差同步回升；己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格随行业景气度上行，叠加原料成本优势，价差环比持续修复；DMF价格保持平稳，行业竞争秩序优化支撑盈利韧性。原料端，一季度陕西神木6500大卡烟煤坑口价752元/吨（同比+8%，环比+2%），整体仍处于相对低位，公司成本控制优势稳固，有效放大价差修复红利。
    油煤价差走扩放大煤化工成本优势，公司业绩弹性持续释放。2026年一季度，地缘冲突推动国际油价大幅冲高，布伦特原油价格突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工相对油化工的成本优势持续放大。公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品，依托煤头路线稳定的成本结构，在产品价格跟随油价上行的同时，盈利改善。叠加中东供给扰动强化产品供给端支撑，行业供需格局持续优化，预计二季度公司盈利将进一步提升，业绩弹性继续释放。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，油煤价差走扩将助力盈利弹性释放，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为2.23/2.34/2.46元，当前股价对应PE为17.0/16.2/15.4X，维持“优于大市”评级。

一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固

云天化(600096)
    核心观点
    公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026年一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升。
    春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为3697/1711/3331元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格824/514/2414元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。
    磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4700/9255/20885元/吨，同比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为12.36/3.10/0.45万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56万吨，不含税销售均价10020元/吨，同比+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
    投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。

电解铝和加工业务单位盈利高增，2025年分红比例43%

中孚实业(600595)
    核心观点
    公司2025年归母净利润同比增加130%。公司2025年实现营收230.68亿元，同比+1.35%；实现归母净利润16.17亿元，同比+129.83%；实现扣非归母净利润16.00亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收64.36亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；实现归母净利润4.30亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2025年公司业绩同比实现大幅提升主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌，2025年全年电解铝现货均价20729元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价3199元/吨，同比-21.40%。2026年一季度，公司实现营收66.40亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；实现归母净利润8.21亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。此外，公司在2012年以后首次实现分红，计划每10股派发现金红利1.75元（含税），预计分配股利7.01亿元，股利支付率43.37%。
    电解铝和铝加工单位盈利提升。产销情况方面，2025年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.52万吨，销量40.94万吨，产销量同比基本持平；电解铝产品单位毛利3160元/吨，较2024年的2115元/吨提升49%。2025年公司铝加工产品产量64.26万吨，销量64.37万吨，同比略有下滑；铝加工产品单位加工费4041元/吨，单位毛利2550元/吨，较2024年的加工费3812元/吨、毛利1750元/吨有明显提升。铝加工和电解铝外销部分合计销量104.7万吨，同比下降4万吨。
    电解铝权益比例提升至100%，新项目按规划推进。2025年3月，公司完成了对豫联集团持有的中孚铝业24%股权的收购，此后公司电解铝权益产能提升至75万吨。公司在2025年新启动的多个项目正如期推进，包括：1）2025年10月公司公告称全资子公司孚锦新材料投资3.56亿元用于建设年产205万吨新能源铝箔项目；2）2025年11月公司公告称全资二级子公司广元林丰铝材拟投资2.59亿元用于建设铝基新材料绿色智造300万只轮毂协同升级项目。
    风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入为343.15/355.63/361.86亿元，同比增速48.8%/3.6%/1.8%；归母净利润为40.07/45.67/48.26亿元，同比增速147.7%/14.0%/5.7%；摊薄EPS为1.00/1.14/1.20元，当前股价对应PE为8.5/7.4/7.0x。考虑到公司正推进多个项目建设，维持“优于大市”评级。

2025全年归母净利润同比增长30%

药康生物(688046)
    核心观点
    2025全年归母净利润同比增长30%。2025全年，公司实现营收7.93亿元（+15.5%），主要为产能持续释放、海外市场稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长等因素驱动；归母净利润1.43亿元（+29.9%），扣非归母净利润1.17亿元（+54.8%），主要系公司营业收入实现持续增长，产能运营效率同步提升，同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。
    分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.71/2.04/2.01/2.18亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%/+23.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+19.4%/-1.6%/-8.5%），归母净利润0.30/0.41/0.39/0.33亿元（分别同比+1.7%/-12.7%/+78.2%/+182.1%，Q2/Q3/Q4分别环比+36.5%/-4.7%/-16.0%）。
    分业务板块看，商品化小鼠模型销售实现收入4.39亿元（同比+9.6%），毛
    利率69.5%（同比+3.4pp）；功能药效业务实现收入2.00亿元（同比+32.3%），毛利率57.0%（同比+0.8pp）；定制繁育业务实现收入0.84亿元（同比-1.4%），毛利率48.5%（同比-0.4pp）；模型定制业务实现收入0.47亿元（同比+41.2%），毛利率66.8%（同比+2.1pp）；代理进口及其他业务实现收入0.22亿元（同比+40.0%），毛利率79.0%（同比-2.8pp）。
    分区域看，2025年公司实现海外营收1.52亿元（同比+33.4%），毛利率71.0%（同比-4.4pp），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%；国内收入6.41亿元（同比+11.9%），毛利率62.6%（同比+3.2pp）。
    毛净利率改善。2025全年，公司毛利率为64.1%（同比+2.2pp）、净利率18.0%（同比+2.0pp）；销售费用率14.1%（同比-1.5pp）、管理费用率17.0%（同比-2.3pp）、研发费用率11.6%（同比-1.1pp）、财务费用率-0.4%（同比+1.3pp），期间费用率整体为42.2%（同比-3.7pp）。
    投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为9.43/10.92亿元（前值为8.94/9.82亿元），新增2028年营收预测为12.27亿元；预计2026-2027年归母净利润为1.85/2.38亿元（前值为1.66/1.88亿元），新增2028年归母净利润预测为2.45亿元，对应PE分别为44/34/33x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量

电投绿能(000875)
    核心观点
    业绩承压，营业收入、归母净利润均有所下降。2025年公司实现营业收入131.15亿元，同比减少4.55%；实现归母净利润5.15亿元，同比减少53.17%。业绩下滑主要原因包括：1）新能源业务受电力现货市场运行及新能源全电量入市政策影响，结算电价与利用小时数同比降低，导致风电、光伏产品收入分别同比下滑9.04%和3.32%；2）火电业务纳入电力现货市场，原辅助服务收益减少；3）对松花江热电公司及四平热电公司部分机组计提资产减值损失0.82亿元。2026Q1公司实现营业收入为35.2亿元，同比下降6.5%；归母净利润为2.74亿元，同比下降56.0%。
    电价、利用小时数下滑。装机层面，截至2025年末，公司总装机容量达1631.92万千瓦，其中清洁能源装机1301.92万千瓦（风电503.44万千瓦、光伏795.48万千瓦），占比提升至79.78%。公司2025年新增新能源装机187.81万千瓦。发电量层面，2025年公司累计完成发电量287.94亿千瓦时，同比微降2.06%。利用小时层面，2025年公司发电机组平均利用小时数为1923.86小时，同比下降183.97小时。上网电价层面，2025年公司平均上网电价为483.61元/兆瓦时（含税），同比减少17.44元/兆瓦时。
    经营活动现金流改善明显，分红比例有所提升。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为70.36亿元，同比增长28.53%，主要系报告期内可再生能源补贴回款增加所致。公司2025年全年预计派发现金红利2.07亿元，占归母净利润的40.16%，分红比例较2024年的34.98%有所提升。公司同时发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的40%，较上一期的30%有所提升。
    公司聚焦“新能源+”与绿色氢基能源双赛道，持续优化产业布局，在绿色氢基能源领域引领行业发展。7月26日，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目。10月27日，获得全球首张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认证证书，推动绿色氢基能源产业发展。
    风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.73/6.33/7.73亿元（2026-2027年原值为8.09/9.07亿元），同比增速11/10/22%；当前股价对应PE=42/38/31x，维持“优于大市”评级。

毛利率同比改善，财务结构持续优化

滨江集团(002244)
    核心观点
    业绩受到减值拖累，但毛利率同比改善。2025年，公司实现营业收入829亿元，同比+20%；归母净利润21.2亿元，同比-17%；利润下滑主要受到计提资产减值28亿元的拖累，资产减值损失约为2024年的3倍，与总营业收入的比值为3.4%，同比增加2.1个百分点，主要是存货跌价准备；全年派息率为10%，同比持平。2025年，公司归母净利率2.6%，同比下降1.1个百分点，但毛利率13.2%，同比提升0.7个百分点，且销售管理财务费率合计为2.6%，同比下降0.1个百分点；此外，归母净利润占净利润整体的比重为58%，同比下降9个百分点。2025年，公司加权ROE为7.2%，同比改善。
    拿地相对积极，持续深耕杭州。2025年，公司签约销售金额为1017亿元，同比-9%，行业排名第10，且连续8年在杭州市场销售排名第1。2025年，公司新增土储计容建面172万㎡，同比-8%；总地价487亿元，同比+9%，其中权益占比39%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为48%，同比提升8个百分点；在杭州土地市场占有率33%，保持领先地位。截至2025年末，公司总土储中79%位于杭州，同比提升9个百分点；13%位于浙江省内（除杭州），8%位于浙江省外，布局保持区域聚焦；预收账款规模为857亿元，为公司2026年收入利润规模提供保障。
    财务状况良好，融资成本持续下降。截至2025年末，公司三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为57%，同比下降0.6个百分点；有息负债337亿元，同比-10%，其中短期债务占比23%，同比下降5个百分点，净负债率为0.6%；现金短债比为4.0倍，持续改善；平均融资成本为3.0%，同比下降0.4个百分点。
    投资建议：综合考虑公司待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，我们略下调盈利预测，预计公司2026-2027年的收入分别为685/628亿元（原值为654/644亿元），归母净利润分别为24.8/26.2亿元（原值为31.2/34.1亿元），对应每股收益分别为0.80/0.84元，对应当前股价的PE分别为11.6/11.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长

三环集团(300408)
    核心观点
    MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。
    高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在MLCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。
    光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。
    SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/40.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。
    风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

整体业绩企稳回升，多品牌矩阵贡献新增量

贝泰妮(300957)
    核心观点
    公司业绩稳健企稳回升。公司2025年实现营收53.59亿/yoy-6.58%，归母净利润5.06亿/yoy+0.53%，扣非归母净利润3.56亿/yoy+48.22%。单Q4实现营收18.94亿/yoy+10.26%，归母净利润2.34亿/yoy+164.87%。2026Q1实现营收11.18亿元/yoy+17.84%，归母净利润0.66亿元/yoy+132.76%，扣非归母净利润0.41亿元/yoy+94.81%，非经常利润主要来自于政府补助。
    分品牌看，2025年主品牌薇诺娜44.3亿/yoy-9.7%，核心大单品特护霜、防晒乳等依旧强势；薇诺娜宝贝品牌实现收入2.35亿/yoy+17.0%；瑷科缦1.29亿/yoy+115.1%。新合作的初普品牌在高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。分渠道来看，2026年线上渠道实现收入39.51亿/yoy+1.0%，占主营业务收入比重由68.6%提升至74.1%。其中，抖音系平台实现销售收入9.70亿/yoy+17.3%，占收入比重18.2%；阿里系平台收入同比微降0.7%；京东系平台同比下降16.1%。线下渠道受调整影响，实现收入9.18亿/yoy-27.91%；OMO渠道收入4.63亿/yoy-11.20%。
    而26Q1分品牌看，预计主品牌薇诺娜收入端双位数增长，薇诺娜宝贝和瑷科缦实现翻倍以上增长；分渠道看，抖音渠道为核心增长驱动，Q1预计仍实现40-50%增长，占比不到30%，线下渠道由于仍在调整期，持续下滑承压。费用端管控成效显著，盈利能力大幅提升。2025年公司毛利率/净利率分别为74.46%/9.44%，分别同比+0.72pct/+0.67pct。毛利率提升主要得益于线上渠道结构优化，其中货架电商销售毛利率同比大幅提升2.70pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比-0.06/+0.30/-0.72pct。26Q1公司毛利率为73.35%/yoy-4.12pct，主要由于公司产品和渠道结构变化，销售/管理/研发费用率分别为53.03%/9.48%/3.11%，同比分别-3.01/-2.96/-2.99pct，公司收入增加带动费用率均下行。
    风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司业绩整体企稳回升，营收与利润实现共振增长，主品牌持续巩固敏感肌赛道龙头地位，高端抗老品牌实现突破性增长并成功跻身亿元阵营，婴童功效护肤品牌稳居行业前列，收购的高端家用美容仪品牌市场排名快速提升，形成了"功效护肤+美容仪"的高端协同效应。考虑到公司预计加大品牌投放，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿（2026-2027年原值为6.85/7.68），对应PE分别为25/22/20x，维持“优于大市”评级。

2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升

富安娜(002327)
    核心观点
    2025年收入及利润承压，分红率维持95%以上。受客观市场环境消费疲软，行业竞争加剧，重要营销节庆活动产出不达预期等因素影响，公司2025全年实现营业收入25.85亿元，同比下降14.2%；归母净利润3.36亿元，同比下降38.0%。毛利率同比下降2.85pct至53.20%，主因去库存促销及渠道结构变化，叠加去年同期高基数所致；销售费用率同比上升4.77个百分点至32.40%，主因收入下滑的规模效应及线上渠道投入增加所致。管理费用率小幅下降0.17个百分点，信用减值损失较去年同期大幅转回3059万元，资产处置收益同比增加1199万元，三方面共同形成了阶段性缓冲，使归母净利率同比下降4.99个百分点至13.02%。经营性现金流净额同比增长52.41%至5.58亿元，净现比1.66，同比提升主要得益于有效的库存管理和回款控制。分红率保持高位，拟每10股派3.85元，合计派现3.21亿元，分红率95.4%。
    第四季度实现营收9.58亿元（同比-14.8%）；归母净利润1.77亿元（同比
    28.9%），毛利率52.65%（同比-4.89pct），净利率18.44%（同比-3.71pct）。2026一季度业绩企稳，收入利润均双位数增长。公司在2025年进行渠道库存清理后，经营进入健康成长阶段。2026年第一季度营收6.13亿元（同比+14.3%），归母净利润0.65亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润0.61亿元（同比+24.2%），非经项目（主要系政府补助减少及去年同期有信用减值冲回）占收入比例同比下降3.1百分点。毛利率52.31%（同比-2.16pct），销售费用率同比-2.46pct至33.98%，预计主要受渠道结构变化影响，一季度加盟渠道补库拉动增长。经营现金流同比-35.4%至1.18亿元，主因一季度为支持销售增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    线上渠道小幅增长，加盟渠道主动去库存致收入大幅下滑。1）分渠道：2025年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比-9.83%/-44.51%/+2.37%/+13.95%，线上渠道通过与头部主播合作及深化内容运营，实现逆势增长，收入达11.47亿元，占比提升至44.38%；加盟渠道收入大幅下滑主要系公司主动控制发货节奏，帮助渠道消化库存。线下门店数小幅下降，直营和加盟门店分别+9/-88家，直营单店收入双位数下滑。毛利率方面，直营、加盟、团购、线上渠道毛利率分别下滑4.9/6.8/2.7/0.1pct。2）分品类：核心品类承压，套件类收入10.32亿元（同比-13.6%），超越被芯类成为第一大品类，毛利率-2.35pct至55.52%；被芯类收入10.13亿元（同比-15.6%），毛利率-3.51pct至52.35%。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好加盟补库及大单品战略驱动业绩修复。2025年业绩下滑主要系加盟渠道去库存及公司帮助加盟商回收和清理库存所致，截至年底全渠道库存已降至历史合理水平。2026年第一季度业绩的显著改善，标志着公司经营周期修复的拐点已现。我们看好公司在新财年受益于库存优化、渠道策略调整、大单品推广以等多重利好因素，业绩有望持续修复。同时公司重视股东回报，2025年分红率维持在95%以上。主要基于电商平台政策变化及营销投放费用增加，短期费用端仍有压力，我们下调2026年盈利预测，预
    计2026~2028年净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元（2026年前值为4.1亿元）同比+13.1%/13.5%/12.8%。维持“优于大市”评级。

2026年一季报点评：收入稳增彰显龙头风范，经营质量提升趋势延续

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入稳增，经营质量提升的趋势延续。2026年Q1公司营业收入48.86亿元同比增长6.22%；归母净利润3.07亿元，同比增长1.58%。扣非净利润2.95亿元，同比增长0.39%。利润增速低于收入增速主要由于人民币升值带来的汇兑科目同比较大波动，2026Q1财务费用与公允价值变动合计带来0.92亿元损失，上年同期为0.53亿收益。
    冰箱出口业务稳中有增，经营性利润率稳步提升。参考海关总署数据，2026Q1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长6.1%，同时冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct至49%，带动行业结构升级。而公司作为行业龙头，预计奥马的冰箱出口业务同样保持稳健增长。
    后续展望来看，参考产业在线的行业排产数据，2026Q2冰箱出口量预计维持
    低个位数的稳健增长，公司作为行业龙头预计仍有望保持稳中有增。盈利能力方面，若剔除汇兑损失等影响，预计奥马冰箱仍延续了结构升级带来的盈利能力提升。
    TCL冰洗经营质量预计持续提升。继2025年盈利改善后，TCL冰洗秉承全球化战略的推进，预计2026年Q1仍保持盈利能力稳步向上，利润在相对较低的基数下仍实现了较好增长。
    Q1的盈利能力是经营质量提升的佐证。公司2026Q1毛利率同比+2.6pct至25.2%，在人民币升值、原材料涨价等背景下，公司依靠高端产品比例的提升仍然实现了毛利率的同比提升。除财务费用受人民币升值影响大幅从上年同期的0.55亿收益将为1.0亿损失外，Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.04/持平/-0.1pct，整体保持了稳中略降态势。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅提升；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。

春节错期下Q1业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合

九华旅游(603199)
    核心观点
    核心观点
    公司2025年业绩稳健增长，分红率40%。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。2025Q4公司实现收入2.11亿元，同比增长7.74%；归母净利润0.32亿元，同比-0.92%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率40.04%，兼顾资本开支的同时积极回报股东。
    业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，同比增加0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025年实现收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，保持平稳。
    2026Q1业绩受春节错期影响基本持平，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司2026Q1实现收入2.35亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。公司一季度业绩表现平稳，主要由于2026年春节假期较2025年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项目预计年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价3280万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅游资源整合。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。

一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设

老凤祥(600612)
    核心观点
    2025年业绩承压，2026年一季度扣非归母净利润实现增长。公司2025年实现营收528.23亿元，同比-6.99%，归母净利润17.55亿元，同比-9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比-11.92%，整体业绩在金价高位抑制终端需求及加盟商拿货积极性下有所承压。2026年一季度虽然收入端仍下滑21.57%至137.42亿元，但整体业务利润端好转，一季度扣非归母净利润同比增长1.56%至6.54亿元。
    2025年净开自营门店16家，产品积极朝年轻时尚化转型。分业务看，2025年珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比-9.22%；黄金交易业务收入97.91亿元，同比+4.37%。渠道方面，公司2025年拥有营销网点达到5355家，全年减少483家，其中加盟店5142家，净减少499家，自营门店213家，净增加16家，进一步以自营门店强化品牌建设。此外，公司逐步开放线上销售与推广引流授权，新开天猫、京东旗舰店及超60家授权电商商户，合计销售过5亿元。产品方面，借助设计创意、IP联名，代言人等推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。
    毛利率提升，产品推动带来费用率略增。公司2025年综合毛利率9.09%，同比+0.17pct，2026年一季度毛利率12.75%，同比+3.69pct，受益于金价上涨及产品升级等。2025年公司销售/管理费用率分别为1.81%/0.91%，分别同比+0.2pct/-0.14pct。2026年一季度销售费用率+0.56pct至1.78%，管理费用率基本稳定。2025年存货周转天数优化7.6天至76.46天，实现经营性现金流净额59.62亿元，同比增长102.9%。
    风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。

2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心

北京人力(600861)
    核心观点
    2025年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025年，北京人力实现营收451.85亿元/+5.0%，归母净利润11.70亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约3.59亿元。公司实现扣非净利润5.60亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润6.40亿元，业绩承诺完成率为101.41%。2026年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入113.82亿元/+5.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63亿元/-55.5%；扣非归母净利润0.71亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。
    控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为4.17%/-1.46pct。期间费用率为2.93%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。
    2025年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025年，公司宣布派发现金红利5.85亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一站式出海服务。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调2026-2027年并首次给出2028年收入预测为490/529/567亿元（原值为534/591/-亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3亿元（原值为10.0/11.2/-亿元），对应当前股价PE为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023年以来维持50%现金分红比例，2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。

财报点评：粉芯业务稳健增长，芯片电感和粉末业务快速增长

铂科新材(300811)
    核心观点
    公司发布2025年年报：全年实现营收18.02亿元，同比+8.38%；实现归母净利润4.18亿元，同比+11.29%。公司25Q4实现营收5.01亿元，同比+14.98%，环比+13.93%；实现归母净利润1.25亿元，同比+39.57%，环比+21.77%。2025年经营业绩总体呈现稳中有升的趋势。
    公司发布2026年一季报：实现营收4.90亿元，同比+27.73%；实现归母净利润8852万元，同比+20.00%。
    金属软磁粉芯：稳健增长。公司继续保持公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域销售收入同比取得较快增长；光储应用领域继续保持超高市场占比；空调应用领域，公司采取主动放弃部分低价市场的
    竞争策略，销售收入同比有所下滑。
    电感元件(以芯片电感为主)：较快增长。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量的样品进行验证，不断开拓更多应用领域，已经在ASIC、光模块等领域取得量产突破。在生产交付方面，随着工艺逐步成熟、生产自动化水平提高，核心产品良率大幅提升，交付周期缩短。在产能建设方面，公司一方面加速推进惠东生产基地的新型高端一体成型电感建设项目的建设，争取2026年尽快投入使用。另一方面在原有产线上持续加大设备投资力度以及提升设备自动化水平以提升产能，为GPU的市场持续增长以及其他应用领域的量产做好准备。
    金属软磁粉末：快速增长。为持续巩固行业市场领先地位、精准抢抓产业发展机遇，公司稳步推进新粉体工厂的筹建工作。该项目严格遵循“总体规划、分期实施”的建设原则，结合市场需求动态调控建设节奏，已有多条非晶纳米晶、水雾化铁硅铬粉末生产线完成建设并顺利投产，已形成稳定的经济效益贡献。预计该生产基地全面建成投产后，将有效缓解当前产能瓶颈。
    风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

2026Q1收入稳健增长，市场化改革成效逐步显现

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2026Q1收入同比+6.3%，市场化改革下，经营韧性显现。2026Q1公司实现营业总收入547亿元/同比+6.3%，归母净利润272亿元/同比+1.5%。结合25Q4+26Q1看，收入同比-6.5%/净利润同比-14.0%/收入+合同负债环比变动之和同比-10.1%。公司在2025Q4释放经营压力后，于2026年以来进行全面市场化改革，第一季度在市场端和报表端均反馈积极：1）i茅台作为市场化改革的核心载体，拓展消费者群体；2）我们预计茅台酒整体投放量增加，同时投放结构符合消费需求；3）价格机制及渠道运营模式进一步市场化下，飞天茅台批价底部支撑力更加坚实。
    2026Q1茅台酒中预计飞天投放量增加，系列酒恢复增长，i茅台收入同比+267%。
    分产品看，1）茅台酒26Q1实现收入460亿元/同比+5.62%，我们预计销量增长更快、吨价略有下降，系①预计飞天茅台投放量同比增加较多，叠加i茅台放量贡献更高吨价，Q1飞天收入预计增速最快、占收入比例提升；②预计非标酒、其他规格缩量，企业团购等线下直营渠
    道亦受到供应量限制，对应直营渠道收入-i茅台收入之差同比-54%。2）系列酒26Q1实现收入78.8亿元/同比+12.22%，预计茅台1935/金王子/贵州大曲等春节动销表现较好，经销商回款进度较快。
    分渠道看，1）直销渠道26Q1实现收入295亿元/同比+27.1%/占比提升至55%，其中i茅台收入215.53亿元/同比+267%，我们预计飞天贡献主要销量和收入增量；根据小茅i茅台公众号，Q1平台新增1400万新用户、超398万用户成交。2）批发代理渠道收入244亿元/同比-10.9%，我们预计主要和经销商开发品减少、部分计划内非标取消原有模式、商超小金小白等取消配比有关。
    2026Q1整体净利率同比-2.4pcts至49.8%，市场化改革导向下合同负债环比减少。26Q1毛利率同比-2.2pcts至89.8%，系茅台酒内部结构下降、系列酒增速快于整体。26Q1税金/销售/管理费用率分别15.0%/2.9%/3.4%，同比+1.11/+0.03/-0.34pcts，其中消费税受到生产销售节奏错期影响。展望后续，1）Q2起飞天出厂价/零售价双提，在一定程度上缓解结构下移对吨价的拖累；2）伴随代售模式落地和飞天供给量约束，非标收入占比或环比回升。截至26Q1末合同负债30.27亿元/环比-49.80亿元，判断系Q1经销渠道发货节奏较快、大部分非标类产品不再合同内销售，也体现了市场化改革下收款模式的转变，但公司对经销商仍具较强议价能力，代售模式仍有缺货现象。2026Q1销售收现564亿元/同比+0.4%，现金流仍保持健康；经营性现金流净额269亿元/同比+206%，和同业存放款项有关。
    盈利预测与投资建议：我们认为一季报反映公司市场化改革下消费者基础扩大、经营逐步向上，略上调年内收入预测；但在产品结构贴近消费者真实需求的过程中，净利率短期有压力、长期仍具有ROE持续提升的能力，略下调26年净利润预测：预计2026-28年公司营业总收入1785/1882/2029亿元，同比+3.7%/+5.5%/+7.8%（前值同比+3.2%/+5.6%/+7.8%）；预计归母净利润840/895/977亿元，同比+2.0%/+6.6%/+9.1%（前值+2.8%/+6.7%/+8.6%），当前股价对应2026/2027年21.7/20.4倍PE，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章

老百姓(603883)
    核心观点
    2025全年营收端稳健、利润端承压，26Q1业绩改善显著。2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.5%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.4%。2025年利润端受到短期内门店结构调整以及25Q4部分资产减值调整的影响。26Q1公司实现营业收入54.81亿元，同比增长0.8%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长7.0%。从单季度情况来看，公司已经出现业绩复苏的趋势。
    公司费用率稳中有降，26Q1利润率水平回升。2025年公司销售费用率21.1%（-1.0pp）；管理费用率6.0%（+0.4pp）；财务费用率0.6%（-0.2pp）；研发费用率0.2%（+0.2pp）。公司费用管控措施初见成效，销售费用率显著下降；26Q1公司费用率进一步优化。从利润端来看，公司2025年毛利率32.3%（-0.9pp），净利率1.7%（-0.6pp），主要受到政策压力与价格下行压力带来的影响。26Q1公司毛利率33.5%（-0.7pp），净利润4.8%（+0.2pp）；得益于公司闭店节奏放缓及控费措施的落实，26Q1利润水平出现同比回升。
    公司为一家正处于经营拐点、具备长期整合价值的连锁药房龙头企业。作为国内领先的民营上市连锁药房，公司已形成覆盖全国、门店数超1.5万家的规模优势，在行业由粗放扩张转向高质量竞争的阶段，正从“万店规模”进一步迈向精细化运营与高质量增长。公司一方面持续优化直营与加盟结构、强化统采和自有品牌能力，另一方面加快数智化转型、慢病管理和医保统筹资质布局，积极承接处方外流与健康服务升级带来的增量需求。公司具备在行业集中度提升背景下的龙头地位与竞争壁垒，也拥有在转型成效逐步兑现后盈利修复、成长空间打开与估值提升的潜力。
    投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营业收入235.73/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；预计公司2026-2028年归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=18.33/15.62/13.52倍。根据FCFF估值法，我们认为公司合理市值区间为130.09~164.70亿元，较当前有19.6%~51.4%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

25年业绩承压，工业AI有望放量

中控技术(688777)
    核心观点
    25年业绩承压，26年Q1收入下降已收窄。公司发布2025年年报，公司全年实现收入80.73亿元（-11.66%），归母净利润4.41亿元（-60.48%），扣非归母净利润3.31亿元（-68.12%）。单Q4来看，公司实现收入24.19亿元（-13.67%），归母净利润0.10亿元（-97.54%），扣非归母净利润-0.08亿元（-101.96%）。2026年一季报，公司实现收入15.06亿元（-6.29%），归母净利润0.75亿元（-37.81%）。
    传统业务份额持续提升。公司核心产品集散控制系统（DCS）以45.1%的国内市场占有率，连续十五年蝉联国内第一；其中化工和石化板块市占率增长显著，分别提升至68.5%和59.4%，较上年分别增长5.9和3.2个百分点。公司在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业的DCS市场占有率均居首位。同时，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率31.4%，连续四年蝉联国内第一。
    工业AI有望持续突破，引领行业AI转型。公司已在流程工业多个行业、多个装置实现了首次TPT开发应用。同时，公司持续推进商业模式升级，由一次性买断授权逐步转向模型即服务（MaaS）、结果即服务（RaaS）的价值订阅模式。公司基于TPT模型，实现“识别-评估-决策-执行”为核心的工业智能闭环模式，已在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，其中装置级无人值守、全厂级智能调度行业示范工厂建设已在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度应用。
    股权激励彰显信心，26年有望重回增长通道。公司于26年3月进行了限制性股票激励，公司以57.98元/股的授予价格向符合首次授予条件的1,267名激励对象授予1,544.55万股第二类限制性股票，占授予时公司股本总额的1.95%。公司定了较高的营收和工业AI业务收入目标，取两者目标的最高值。其中收入考核26-28年触发值为95/110/135亿元，目标值105/145/200亿元；工业AI业务收入考核26-28年触发值为8/15/30亿元，目标值10/25/50亿元。工业AI有望在26年快速增长。
    风险提示：AI业务发展不及预期；市场竞争加剧；下游IT开支收紧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司下游IT开支有所收紧，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.07/10.10/12.14亿元（原26-27年预测为13.89、16.14亿元）。基于公司股权激励定了较高目标，工业AI有望快速增长，维持“优于大市”评级。

2025年年报点评：在手订单充沛，新兴业务强势增长

凯莱英(002821)
    核心观点
    2025年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025年公司实现营收66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入29.16亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入17.49亿元（+15.09%）。2026年一季度末公司在手订单13.85亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。
    新兴业务：收入及订单快速增长。公司2025年新兴业务实现收入19.29亿元（+57.30%），毛利率30.12%（+8.45pp）。其中：1）化学大分子：收入10.28亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长127.59%。公司服务临床阶段多肽药物52个，其中8个处于临床后期，并实现首个多肽项目的商业化供货，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L。公司持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期，寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。毒素连接体业务服务临床项目36个，其中PPQ项目6个，首个ADC药物进入商业化阶段；2）生物大分子：收入2.94亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长55.56%。公司共计执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个，并顺利完成第一个PPQ生产；3）制剂：收入2.84亿元（+18.44%），在手订单金额同比增长49.13%；4）临床CRO：收入2.82亿元（+26.53%）。
    小分子CDMO业务：稳健增长。小分子CDMO作为公司的基石业务，2025年实现营业收入47.35亿元（+3.59%），毛利率46.83%（-1.12pp）。公司交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的临床和商业化项目，夯实竞争壁垒。
    风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
    投资建议：公司小分子业务基本盘保持稳定，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。考虑公司新兴业务增长势头强劲，且毛利率呈现边际改善，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元（原2026/2027年12.89/14.64亿元）、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=30.2/24.6/20.6x。

龙头优势巩固，全业务线高增

中信证券(600030)
    核心观点
    核心财务指标全面向好，盈利能力保持行业领先。2026Q1公司实现营业收入231.55亿元，同比+40.91%；归母净利润102.16亿元，同比+54.60%。核心盈利指标表现尤为亮眼，加权平均ROE3.46%，同比提升1.07pct，强劲盈利能力持续兑现。
    资本市场景气度较高与龙头全业务线协同发力，驱动各主营业务增长。Q1实现手续费及佣金净收入102.70亿元，同比+40.76%，其中经纪净收入49.15亿元，同比+47.82%，显著受益于Q1A股股基交易量同比大幅提升；投资净收入12.07亿元，同比+23.75%，股权与债券承销业务保持行业领先；资管净收入35.05亿元，同比+36.74%，控股子公司华夏基金管理规模稳步增长，持续贡献稳定收益。同时，公司利息净收入实现10.53亿元，上年同期为净亏损2.02亿元，两融利息收入与公司资金管理收益显著提升；投资收入116.79亿元，成为业绩增长的核心增量来源。
    资产负债规模稳步扩张，结构变动与业务景气度高度匹配。截至Q1末，公司总资产达2.24万亿元，较年初+7.82%；归母净资产3,345亿元，较年初+4.58%。资产端核心科目呈现高景气特征：客户备付金达1,233亿元，较年初近乎翻倍，直接印证经纪业务的高景气度与客户资金入市规模的提升；融出资金2,159亿元，较年初+3.98%，两融业务随市场需求稳步扩张；交易性金融资产7,954亿元，较年初+2.33%，自营投资规模稳中有升。负债端结构持续优化：代理买卖证券款6,221亿元，较年初+19.95%，与客户备付金变动形成印证。剔除客户保证金后的杠杆率为5.15x，与年初持平。
    资本摆布灵活高效，龙头券商的经营安全垫与资本运作能力持续凸显。监管指标方面，截至Q1末，母公司风险覆盖率216.14%、资本杠杆率13.47%、流动性覆盖率179.20%、净稳定资金率137.82%，各项核心风险控制指标均高于监管红线。自营业务风险敞口可控，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为39.75%；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为340.23%。资本运用略向权益资产倾斜。母公司净资本达1,673亿元，较年初+6.49%，核心资本实力持续夯实；Q1公司精准把握市场利率窗口，密集发行多期公司债、永续次级债与科技创新债，持续优化融资成本与债务期限结构；截至3月末，华夏基金母公司管理资产规模达2.81万亿元，实现净利润6.32亿元。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司业绩具备较强韧性，并且作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

2025年年报点评：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲

药明康德(603259)
    核心观点
    2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2亿元（+12.5%）。截止2025年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。
    化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025年化学业务实现收入364.7亿元（+25.5%）。其中，小分子R到D转化分子310个，为下游持续引流，小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），小分子D&M管线累计新增839个分子，管线总数达到3452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES业务增长强劲，2025年收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于2025年9月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。
    测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025年测试业务实现收入40.4亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025年生物学业务实现收入26.8亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。
    风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。

铝板带产品量价齐增，将受益于铝材出口业务

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2025年公司归母净利润同比增加12%。2025年实现营收351亿元（+8.7%），归母净利润19.6亿元（+12.1%），扣非归母净利润17.0亿元（+17.5%），经营性净现金流14.4亿元。其中2026Q1营业收入97.亿元（同比+20.2%，环比+5.5%），归母净利润7.0亿元（同比+59.7%，环比+26.4%）。2026年一季度归母净利润同比增长明显，主因国内外价差扩大，铝材出口利润增加，以及铝价上涨的库存收益。
    产销量和吨利润均平稳增长。2025年公司铝板带箔销量155万吨，同比增长7%。2025年单吨净利润1264元/吨，同比增加70元/吨。
    2026年出口业务有望带动公司盈利增长。今年2月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近300万吨，占全球运行产能4%，且这些产能都是过去一二十年稳定运行的低成本产能。造成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，其中日本铝现货升水从2月底170美元/吨涨至当前290美元/吨，欧洲铝现货升水从370美元/吨涨至600美元/吨。LME期货合约0-3月差升至70美元/吨。根据SMM口径国内铝锭进口盈亏从2月底的-2200元/吨跌至当前-5400元/吨。铝材或铝制品出口利润显著扩大。公司铝材出口占比在20%-40%浮动，随着内外价差扩大，外销订单占比和利润同步改善，有望提升公司盈利。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2026-2028年公司的营业收入分别为428/430/432亿元，归母净利润分别为23.15/24.09/25.16亿元，同比增速18.1/4.1/0.4%，EPS分别为1.86/1.94/2.02元，当前股价对应PE倍数分别为9.8/9.4/9.0。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。

2025年报及2026一季报点评：净息差企稳，资产质量优异

成都银行(601838)
    核心观点
    收入利润平稳增长。公司2025年实现营业收入236亿元，同比增长2.7%，2026年一季度实现营业收入62亿元，同比增长6.5%；2025年实现归母净利润133亿元，同比增长3.3%，2026年一季度实现归母净利润32亿元，同比增长4.8%。2025年加权平均净资产收益率15.4%，同比下降2.4个百分点，但依然处于同业较高水平。从归因分析来看，目前主要是其他非息收入拖累业绩增长，公司没有通过拨备反哺利润。
    资产规模稳定增长。公司2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长11.9%、10.5%，2026年一季度末较年初则增长5.5%至1.48万亿元，保持稳定增长。2025年末和2026年一季度末贷款总额同比分别增长15.8%、10.8%，其中一季度末较年初增长4.0%；2025年末和2026年一季度末存款同比分别增长11.6%、7.6%，其中一季度末较年初增长5.0%。
    净息差企稳。公司披露的2025年日均净息差1.59%，同比降低7bps。测算的今年一季度单季净息差1.65%，同比上升3bps，较去年四季度上升1bp，净息差底部企稳。2026年一季度利息净收入同比增长17.3%。
    手续费净收入及其他非息收入均减少。2025年手续费净收入同比下降29.6%，2026年一季度同比下降12.0%，主要是理财及资产管理业务收入减少。2025年其他非息收入同比下降18.7%，2026年一季度同比下降48.4%，分别是公允价值变动损益及投资收益减少较多。
    资产质量保持优异。公司2026年一季度末不良率为0.68%，基本上保持稳定；2026年一季度末关注率0.31%，较年初及2024年末持续回落，且处于较低水平。公司2025年不良生成率0.19%，同比下降0.08个百分点，资产质量保持优异。2026年一季度末拨备覆盖率424%，较年初下降2个百分点，较2024年末下降55个百分点，但仍处于较高水平。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润141/150亿元（上次预测值151/162亿元）、2028年归母净利润160亿元，同比增速5.9%/6.9%/6.5%；摊薄EPS为3.32/3.55/3.78元；当前股价对应的PE为5.5/5.2/4.9x，PB为0.79/0.71/0.64x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2025年报及2026一季报点评：收入利润增速均回正

平安银行(000001)
    核心观点
    收入利润同比增速均回正。公司2026年一季度实现营业收入353亿元，同比增长4.7%，增速回正。一季度实现归母净利润145亿元，同比增长3.0%，止跌回升。一季度年化加权平均ROE11.8%，同比下降0.3个百分点。从归因分析来看，一季度主要是其他非息收入对业绩增长贡献较大。
    资产规模稳健增长。一季末总资产同比增长3.0%至5.95万亿元，增速继续维持稳健。其中存款同比增长0.7%至3.75万亿元，贷款总额同比增长1.5%至3.46万亿元。从增量来看，一季度新增贷款737亿元，较去年同期多增，其中零售贷款和企业贷款均实现增长。公司一季度末核心一级资本充足率9.51%，资本充足。
    净息差环比回升，同比降幅收窄。公司一季度日均净息差1.79%，同比降低4bps，降幅较去年全年有所收窄。环比来看，今年一季度单季净息差较去年四季度回升6bps，主要得益于贷款利率上升以及负债成本改善。受净息差降幅收窄影响，一季度利息净收入同比下降3.1%，降幅较去年年报收窄，对业绩增长的拖累减轻。
    非息收入增长明显。一季度手续费净收入同比增长11.7%至74亿元，主要得益于财富管理业务发展。其他非息收入同比增长34.8%至58亿元，主要是债券投资业务收入增加，公允价值变动收益增多。
    资产质量大致稳定。公司一季末不良贷款率1.05%，较年初持平，关注率1.78%，较年初小幅上升0.03个百分点；一季末拨备覆盖率220%，较年初微降1个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润429/431/434亿元，同比增速0.6%/0.5%/0.6%；摊薄EPS为2.08/2.09/2.11元；当前股价对应的PE为5.3/5.3/5.2x，PB为0.44/0.42/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降

巨星农牧(603477)
    核心观点
    公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。
    聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。
    费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.7pct至2.45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本比例4.38%，公司层面2026-2027年度业绩考核目标分别为PSY目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。

2026年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流

温氏股份(300498)
    核心观点
    公司2026Q1业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司2026Q1营收245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏。具体分业务看，猪业受猪价低迷影响亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5.09亿元），鸡业实现净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司2025全年肉猪养殖综合成本约12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤，公司初步预计2026年平均约11.8元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。
    畜禽养殖生产成绩改善，周期底部维持正向经营现金流。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025全年公司种猪PSY达到26头。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至2026Q1末，公司资产负债率较年初有所上升至53.14%，处于行业较低水平，2026Q1经营活动现金流量净额为12.89亿元，在全行业深度亏损的背景下仍维持正向流入。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。
    公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2026Q1累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）934万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.0亿只，同比增长7%；肉鸡鲜销比例15%；熟食350万只，同比增长11%。此外，公司重视现金分红回报，2025年累计现金分红33.1亿元，加上2025-2026Q1已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年归母净利润的82.8%。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计2026-2028年公司每公斤商品猪销价12.0、13.2、14.2元，对应公司2026-2028年归母净利分别为10.42/54.00/104.19亿元，EPS分别为0.16/0.81/1.57元，对应PE分别为106/20/11。

2025年报及2026一季报点评：息差降幅收窄，资产质量稳中向好

沪农商行(601825)
    核心观点
    收入增速回正，利润小幅增长。公司2025年实现营业收入259亿元，同比下降2.9%，2026年一季度实现营业收入66亿元，同比增长1.2%；2025年实现归母净利润123亿元，同比增长0.2%，2026年一季度实现归母净利润36亿元，同比增长0.7%。2025年加权平均净资产收益率9.7%，同比下降0.6个百分点。从归因分析来看，2025年主要是净息差拖累业绩增长，但2026年一季度拖累幅度明显减小。
    资产规模稳健增长。公司2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长6.7%、5.7%，2026年一季度末较年初则增长2.5%至1.63万亿元。2025年末和2026年一季度末贷款总额同比分别增长2.4%、4.2%，其中一季度末较年初增长4.0%；2025年末和2026年一季度末存款同比分别增长5.9%、7.1%，其中一季度末较年初增长1.7%。
    净息差降幅收窄。公司披露的2025年日均净息差1.37%，同比降低13bps。测算的今年一季度单季净息差1.32%，较去年四季度下降3bps，同比下降5bps，降幅较去年全年收窄。得益于净息差降幅收窄，2026年一季度利息净收入增速转正，同比增长2.3%。
    一季度手续费净收入增速亮眼。2025年手续费净收入同比下降2.0%，2026年一季度同比增长16.9%，主要是保险、理财等代销业务实现较快增长。2025年其他非息收入同比增长1.3%，2026年一季度同比下降10.9%。
    资产质量稳中向好，拨备覆盖率有所回落。公司2026年一季度末不良率为0.96%，基本上保持稳定；2026年一季度末关注率1.58%，较年初回落0.21个百分点，较2024年末上升0.30个百分点。公司2025年不良生成率0.54%，同比下降0.29个百分点，资产质量整体来看稳中向好。2026年一季度末拨备覆盖率303%，较年初下降26个百分点，较2024年末下降49个百分点。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润124/126亿元（上次预测值128/132亿元）、2028年归母净利润128亿元，同比增速0.7%/1.8%/1.6%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.33元；当前股价对应的PE为7.1/7.0/6.9x，PB为0.65/0.61/0.58x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。