经营拐点逐步显现，多品牌矩阵加速成长

贝泰妮(300957)
    核心观点
    收入实现稳健增长，扣非归母净利润较快提升。公司2026H1实现营收25.92亿元/yoy+9.27%，归母净利润2.92亿元/yoy+18.30%，扣非归母净利润2.46亿元/yoy+34.85%。其中2026Q2实现营收14.74亿元/yoy+3.55%，归母净利润2.26亿元/yoy+3.44%，扣非归母净利润2.05亿元/yoy+27.09%。上半年非经常性收益约0.46亿元，主要来自政府补助及委托理财收益。
    分品牌看，2026H1薇诺娜实现收入19.99亿/yoy+2.54%，主品牌基本盘逐步企稳；薇诺娜宝贝实现收入1.69亿元/yoy+54.04%，婴童功效护肤业务加速放量；瑷科缦实现收入0.75亿元/yoy+46.00%，姬芮/和泊美分别实现增速+22.48%/-12.92%，泊美仍处于品牌调整阶段；初普实现收入0.41亿元，围绕家用美容仪和配套护肤品推进“仪器+护肤”布局。
    分渠道看，2026H1线上渠道实现收入20.17亿/yoy+15.71%，收入占比提升至78.33%，线上自营实现收入16.23亿/yoy+22.49%，其中阿里系实现收入7.76亿/yoy+0.96%，抖音系实现收入6.42亿/yoy+57.38%，拼多多实现收入1.59亿/yoy+55.87%，京东系实现收入1.45亿/yoy-10.98%，抖音及拼多多成为线上业务增长的主要驱动力。OMO渠道实现收入1.55亿元/yoy-18.74%，其中线下直营收入同比增长29.53%，但自建线上平台收入仍有压力；线下经销及代销渠道实现收入4.03亿元/yoy-5.05%，降幅较此前有所收窄。
    毛利率同环比改善，营销效率提升推动扣非利润较快增长。2026Q2公司毛利率为75.59%/yoy+0.55pct，环比Q1提升2.24pct。核心护肤产品及渠道结构有所改善，带动毛利率同比转升。销售/管理/研发费用率为48.63%/6.23%/5.17%，同比分别-4.29/+1.01/+1.06pct。销售费用率下降主要系公司动态调整营销人员、渠道及广告宣传投入，营销效率改善；管理费用率提升主要系人员薪酬及咨询服务费用增加；研发费用率提升主要与研发项目推进节奏有关，Q2研发投入较一季度明显提升。
    风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司主品牌薇诺娜恢复正增长，特护、防晒等核心品类保持稳定，并持续向美白、抗老及医美修护等细分需求延伸；薇诺娜宝贝、瑷科缦及姬芮增长提速，初普进一步补充美容仪及妆械协同布局，多品牌收入结构逐步完善。渠道端，抖音及拼多多延续较快增长，线上自营占比提升带动渠道结构优化，营销费用增速低于收入增速，推动扣非盈利能力明显修复。我们维持公司2026-2027年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

化妆品驱动收入提速，利润端边际改善

福瑞达(600223)
    核心观点
    Q2收入恢复双位数增长，利润降幅环比明显收窄。Q2公司实现营业收入10.09亿/yoy+10.44%，较26Q1的+2.78%明显提速；归母净利润0.50亿/yoy-12.87%，扣非归母净利润0.47亿/yoy-18.99%，降幅较Q1的-37.10%/-36.30%明显收窄。改善主要来自化妆品增长提速及毛利率上行。
    分业务看，化妆品贡献主要收入增量及毛利改善，医药仍是主要拖累。化妆品Q2实现营收6.86亿/yoy+20.9%，毛利率提升6.09pct至68.93%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入约3.55/2.22/0.87亿元，同比分别+16.8%/+3.3%/+约484%；其中瑷尔博士由Q1同比-15.34%转为正增长，调整效果开始体现，珂谧延续高增并成为重要增量。Q2护肤品销量/均价分别变动+26.39%/-4.32%，收入增长主要由销量拉动，而非提价。
    Q2医药收入0.77亿元/yoy-22.74%，毛利率45.25%/yoy-3.29pct，主要受施沛特等产品集采降价、感冒药需求走弱及终端库存收缩影响。原料及添加剂收入1.01亿元/yoy+8.60%，但毛利率下降3.39pct至38.83%，预计与出口业务下降及产品结构变化有关，高附加值产品尚未完全对冲结构压力。
    毛利率明显提升，品牌推广持续加大。26Q2综合毛利率58.25%/yoy+4.90pct；销售/管理/研发费用率分别为42.94%/4.04%/4.78%，同比分别+6.46/-0.90/+0.69pct，毛销差15.31%/yoy-1.56pct，但环比提升2.48pct。销售费用主要用于化妆品新品培育、品牌推广和渠道调整。
    风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司Q2收入增长明显提速，化妆品板块成为核心驱动力，颐莲保持稳健增长，瑷尔博士实现恢复性增长，珂谧快速放量，品牌矩阵逐步完善；同时，产品及品牌结构优化带动毛利率显著提升。短期新品培育及品牌推广投入仍对利润形成压制，后续随着瑷尔博士调整成效进一步释放、珂谧收入规模扩大以及营销投放效率改善，公司收入与利润有望逐步恢复匹配增长。考虑到短期化妆品线上投放费率持续升高，我们下调2026-2028年归母净利润1.91/2.19/2.40至（原值为2.16/2.39/2.57）亿，对应PE为31/27/25倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量仍有压力

浦发银行(600000)
    核心观点
    营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入938亿元，同比增长3.6%，增速较一季度回升2.2个百分点；实现归母净利润310亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回升2.6个百分点。上半年加权平均净资产收益率7.9%，同比回落0.7个百分点。
    资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产10.41万亿元，同比增长7.9%，较年初增长3.2%。其中二季度末贷款总额5.87万亿元，较年初增长2.9%；存款总额5.86万亿元，较年初增长5.1%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率9.05%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入646亿元，同比增长10.8%。公司
    披露的上半年日均净息差1.43%，同比回升2bps，较2025年全年回升1bp，其中上半年生息资产收益率同比下降36bps，负债成本同比降低39bps。手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降1.9%至119亿元，主要是银行卡业务收入和投行业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比下降14.3%至172亿元，主要是公允价值变动损失及汇兑损益同比减少。
    资产质量仍然有一定压力。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.01个百分点，较一季度末上升0.02个百分点；二季度末关注率1.97%，较年初下降0.12个百分点，较一季度末下降0.13个百分点。公司上半年不良生成率1.45%，同比上升0.46个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是零售贷款风险暴露增加。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降3个百分点，较一季度末下降7个百分点。整体来看，公司资产质量依然有一定压力，不良生成率走势仍需关注。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润528/557/590亿元（上次预测值546/598/644亿元），同比增长5.6%/5.5%/5.9%，EPS分别为1.47/1.56/1.66元；当前股价对应的PE为6.2/5.9/5.5x，PB为0.40/0.38/0.36x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

产业链建设不断完善，黄磷、磷酸铁等有望维持高景气

云图控股(002539)
    核心观点
    公司业绩大幅增长，产业链建设快速完善。2026年上半年公司营业收入为117.15亿元，同比增长2.76%，归母净利润为7.08亿元，同比增长38.61%。2026年上半年公司毛利率为14.38%，同比提高2.39个百分点，净利率为6.26%，较去年提升1.68个百分点。公司第二季度营业收入为56.13亿元，同比下降1.32%，归母净利润为4.0亿元，同比增长57.34%。公司充分发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性不断增强：公司应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运；磷矿资源开发全力推进，磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年。
    磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。2026年上半年，公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比微减0.09%；毛利率为14.35%，同比下降0.63个百分点。公司常规复合肥销售收入28.86亿元，同比减少10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为43.29亿元，同比增加8.76%。2026年上半年，原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧，公司增效肥销量保持增长。磷肥方面，公司依托湿法磷酸分级利用优势，重点发展水溶性、工业级磷酸一铵产品，增强经营韧性。
    受益于低成本自产合成氨，联碱板块毛利率逆势提升。2026年上半年公司联碱业务营收为5.49亿元，同比增长69.79%。受益于上游70万吨合成氨项目建成投运，产业链协同效应显现，生产成本进一步优化。2026年上半年联碱板块毛利率为19.53%，同比提升7.21个百分点。
    公司磷矿设计产能持续增加，黄磷及磷酸铁景气度提升带动板块毛利率上升。2026年上半年，公司黄磷板块收入为6.51亿元，毛利率38.83%，同比提升18.96个百分点，磷酸铁收入3.89亿元，毛利率为17.83%，同比提升8.57个百分点。2026年上半年，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。受上游硫磺等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动，黄磷、磷酸铁价格预计仍将维持在景气区间。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。

燃料成本下降幅度小于电价下降幅度，业绩有所承压

华能国际(600011)
    核心观点
    营收与利润同比下滑，电价下行致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入人民币1069.09亿元，同比下降4.57%；利润总额114.56亿元，同比下降22.39%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；扣非归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。分板块看，2026H1公司燃煤板块税前利润汇总金额59.25亿元，同比减利13.85亿元；燃机板块税前利润9.73亿元，同比增利2.20亿元；风电板块税前利润31.65亿元，同比减利7.45亿元；光伏板块税前利润12.22亿元，同比减利6.01亿元。此外，新加坡业务实现税前利润约7.45亿元（上年同期13.63亿元），巴基斯坦业务实现税前利润4.51亿元（上年同期4.36亿元）。公司业绩下降主要由于境内上网电量和电价同比下降，以及上半年进口煤供应收缩、国内安全生产趋严致煤炭供需偏紧、价格高位运行，燃料成本下降幅度（标煤单价同比-2.84%）小于电价下降幅度（平均上网电价同比-4.58%），整体盈利能力受到挤压。
    电价下行幅度大于煤价下行幅度，费用率有所提高，盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率为17.42%，同比降低2.18pct；净利率为8.72%，同比降低2.27pct。公司净利率和资产周转率有所下降，导致ROE同比减低4.58pct至8.13%。2026年上半年公司经营期间费用率合计7.03%，较上年同期提高0.62pct，其中销售费用率0.11%，与上年同期持平；管理费用率3.09%，同比提高0.33pct；财务费用率3.30%，同比提高0.28pct；研发费用率0.53%，较上年同期微升0.01pct。
    发电量、电价同比下降。截至26H1，公司可控装机158779MW。公司境内电厂完成上网电量1995.78亿kWh，同比-2.97%，平均上网电价463.02元/MWh，同比-4.58%；完成供热量2.02亿GJ，同比增长7.16%。2026年上半年，公司累计采购煤炭8474万吨，同比下降2.8%，累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%。公司生产供电煤耗287.79g/kWh。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润107.6/129.0/145.7亿元（2026-2027年原为130.5/135.6亿元，新增2028年预测），同比增速-25.3%/19.8%/13.0%，对应当前股价PE为9.6/8.0/7.1X，维持“优于大市”评级。

半年报点评：金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润43.57亿元，同比+61.67%。公司于26Q2实现营收203.94亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润19.76亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。
    核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量9.14吨，同比+0.07%，实现销量8.51吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2分别生产4.62/4.52吨，分别销售4.23/4.28吨。2026年计划产量18.72吨，上半年完成全年产量指引的48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量3.84万吨，同比+0.74%，实现销量3.74万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2分别生产1.96/1.88万吨，分别销售1.96/1.78万吨。2026年计划产量7.65万吨，上半年完成全年产量
    指引的50.20%。
    重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。项目设计年产能10吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营业收入分别为1000/1059/1139(原预测1077/1109/1161)亿元，同比增速26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为97.61/105.57/117.55(原预测113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速97.8%/8.2%/11.4%；摊薄EPS分别为2.01/2.18/2.43元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0X。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压

上海银行(601229)
    核心观点
    营收利润保持增长。公司2026年上半年实现营业收入288亿元，同比增长5.5%，增速较一季度回升1.2个百分点；实现归母净利润133亿元，同比增长0.5%，增速较一季度回落0.2个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.5%，同比回落0.5个百分点。
    资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产3.42万亿元，同比增长3.8%，较年初增长3.3%。其中二季度末贷款总额1.53万亿元，较年初增长6.1%；存款本金总额1.86万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长11.4%，零售贷款较年初增长1.3%。二季度末核心一级资本充足率10.68%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年利息净收入177亿元，同比增长7.4%。公司披露的
    上半年日均净息差1.15%，同比持平，较2025年全年也基本持平，其中上半
    年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低34bps。
    手续费净收入下降，其他非息收入增长。上半年手续费净收入同比下降10.2%至19亿元，主要是受市场费率下行等综合因素影响，信用承诺业务收入、顾问和咨询业务收入、银行卡业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比增长5.6%至93亿元，主要是公司把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长，以及对部分非自用房产处置盘活，带动资产处置收益增长。
    资产质量阶段性承压。公司二季度末不良率1.42%，较年初和一季度末均上升0.24个百分点，系个别房地产及建筑业存量客户受行业周期波动持续影响经营承压，致使分类下迁；二季度末关注率1.77%，较年初下降0.34个百分点，较一季度末下降0.35个百分点。公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.31个百分点。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降47个百分点，较一季度末下降43个百分点。公司资产质量阶段性承压，后续走势仍需关注。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元；当前股价对应的PE为5.6/5.6/5.5x，PB为0.50/0.47/0.44x，公司股息率超过5%，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

反内卷业绩弹性兑现，静待经营改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收264.39亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母净利润4.8亿元（+230%）。
    公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自2025Q2的-5.4%改善至2026Q2的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
    得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.4/23.7/26.0亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值处于底部，维持公司“优于大市”评级。

2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健

沪农商行(601825)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加权ROE10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
    利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率1.56%，较2025年末下降0.02个百分点。逾期率1.50%，较2025年末上升0.10个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为124/126/128亿元，同比增速分别为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为1.29/1.31/1.38元。当前股价对应的PE为7.0/6.9/6.8x，PB为0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026中报点评：成本优势巩固，收入结构优化，上半年扣非归母净利润同比增长近40%

圣农发展(002299)
    核心观点
    成本优势巩固，收入结构优化，扣非归母净利润同比高增。公司2026H1实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，主要得益于销量增长及高价值渠道放量；实现归母净利润5.02亿元，同比-44.80%，主要系2025H1公司并表太阳谷确认一次性投资收益抬高基数所致。剔除非经常损益后，2026H1扣非归母净利润为5.24亿元，同比+39.46%。公司盈利同比改善明显一方面得益于产业链一体化和种鸡性能迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于C端及其他高价值渠道业务发力，收入结构不断优化。
    深加工销量快速增长，收入结构持续优化。公司2026H1鸡肉板块实现营业收入53.65亿元，同比+14.80%，鸡肉生食销售量73.2万吨，同比+10.3%，对应均价约7.3元/kg，同比+4.1%，板块毛利率7.32%，同比+0.98pct，主要得益于销售均价提升和综合造肉成本下降。2026H1食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比+32.82%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比+46.1%，对应均价约19.5元/kg，同比-9.1%，板块毛利率18.44%，同比+0.02pct，盈利能力保持稳定。报告期内公司C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长20%以上，出口渠道收入同比增长30%以上，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    销售投入同比增加，利润率同比改善。公司2026H1销售毛利率13.12%，同比+1.15pct，扣非净利率4.86%，同比+0.62pct，主要得益于成本下降和收入结构优化。公司2026H2销售费用率3.81%（同比+0.35pct），管理费用率2.60%（同比+0.25pct），财务费用率0.63%（同比-0.18pct）。其中销售费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及公司为拓展C端市场及重点区域市场，增加了销售服务费、促销费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及新一期限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。
    风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.5/14.3/16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

2026H1量贩零食渠道驱动增长，成本上涨等多因素压制盈利水平

劲仔食品(003000)
    核心观点
    劲仔食品公布2026H1业绩：2026H1营业收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.1亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9%。2026Q2收入6.4亿元，同比+21.9%；归母净利润0.4亿元，同比-20.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3%。公司拟实施中期分红：每10股派发现金红利1.0元（含税），中期分红率41.5%。
    产品创新助力渠道突破，量贩零食渠道驱动增长。分产品看，2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入9.0/2.9/1.4/0.6亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。前三大品类实现高收入增速主要受益于创新产品导入量贩零食渠道，比如“小鱼+肉干”组合盒装产品、“爆嫩豆干”等。分渠道看，2026H1线下/线上渠道收入12.1/1.7亿元，同比+29.1%/-7.5%，线下渠道收入增长主要来自量贩零食渠道，线上渠道收入下滑主要受内容电商的拖累。
    成本上涨等多因素致毛利率承压，净利率同步走低。2026H1毛利率25.3%，同比-4.2pp，受鱼胚原料价格上涨、渠道结构变化、新产能投产折旧摊销增加、夯实员工社保多重影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.5%/1.6%/0.0%，分别同比-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pp，销售费用率下降较明显主因公司主动收缩内容电商投流费用；归母净利率/扣非归母净利率7.7%/7.0%，同比-2.3/-0.8pp。2026Q2毛利率同比-5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pp；归母净利率/扣非归母净利率5.5%/4.8%，同比-2.9/-1.6pp。
    盈利预测与投资建议：经过2025年的调整蓄力，公司实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026H1持续展现调整成效，我们预计2026年公司增长动能恢复，在新品持续导入重点渠道的背景下，预计收入维持较快增长。其中公司与量贩零食渠道深化合作的进度略快于我们此前的预期，故我们小幅上调收入，但考虑到成本压力、渠道结构变化、夯实员工社保等因素，我们小幅下调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入29.4/34.4/39.5亿元（前预测值29.1/33.8/38.5亿元），同比+20.4%/+17.1%/+14.7%；实现归母净利润2.4/2.7/3.3亿元（前预测值2.8/3.3/4.0亿元），同比-1.7%/+15.0%/+20.9%；EPS分别为0.53/0.61/0.74元；当前股价对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

固收优势巩固，多元增长并行

第一创业(002797)
    核心观点
    盈利高增，多个业绩增长点并行。2026年上半年，公司实现营收21.70亿元，同比+18.48%；归母净利润6.88亿元，同比41.67%；对应EPS为0.16元，同比33.33%；ROE（加权）为3.94%，同比提升1.05pct。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。
    财富管理转型持续推进。上半年，市场成交回暖推动经纪与信用业务实现收入6.15亿元，同比+50.65%。公司客户基础持续扩容，上半年新增客户12.29万户，新增客户资产172.02亿元；投顾作为财富转型的核心抓手实现较快发展，签约客户数与签约资产规模较2025年末均实现四成以上增长。金融产品代销规模同比大幅提升，ESG主题产品增长突出。两融业务保持稳健，6月末两融余额99.56亿元，较年初+4.54%，利息收入形成有效补充。
    固定收益业务持续巩固。上半年，固定收益业务实现营收3.71亿元，同比上升56.81%，增长核心来自债券交易投资业务的收入提升。上半年，债券市场呈现先抑后扬走势，中债-新综合财富（总值）指数上涨2.03%，公司发挥固收传统长板，拓展衍生品应用场景，依托大类资产轮动优化持仓，持续夯实核心利润来源。
    资管板块创金合信规模扩容。上半年，资管及基金管理业务实现收入5.55亿元，同比-11.11%。截至6月末，公司资产管理业务受托管理资金总额为674.95亿元，较2025年末增加53.89亿元，增幅为8.68%；控股子公司创金合信受托管理规模5316.02亿元，较2025年末增加378.61亿元，增幅为7.67%，其中公募基金管理规模1737.17亿元，增幅11.60%，私募资产管理计划管理规模3578.85亿元，增幅5.86%。公司推出行业首套固收类ESG券商资管产品，打造差异化品牌。
    投行板块北交所项目储备蓄力。上半年，投行业务实现收入0.83亿元，同比-35.60%，业绩走弱主要受股权项目发行节奏影响。股权端聚焦北交所特色赛道，报告期申报2单北交所IPO，期末在审北交所IPO项目5单，项目储备较为充足，业绩释放有待项目过会落地；债权端依托股东资源优势，完成76单债券承销项目，总规模196.47亿元，成为投行收入的主要支撑。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司中报数据表现，我们上调公司经纪及自营业务盈利假设。对应2026-2028年营收预测分别上调8.5%/7.5%/7.6%至47.39/50.93/53.56亿元，归母净利润分别上调25.9%/23.3%/23.2%至12.40/13.16/14.05亿元，同比增长47.4%/6.1%/6.8%。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，对公司维持“优于大市”评级。

二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026年二季度公司营收231.61亿元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润10.71亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛利率/净利率为9.2%/4.6%，期间费用率3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。
    二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司POY/FDY/DTY销量117/39/20万吨（同比-19%/-13%/-21%，环比+8%/+0.3%/-10%），开工率环比下降；POY/FDY/DTY不含税平均售价7702/8346/9440元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为1534/1866/2620元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环比均提升。据Wind，26Q2江浙地区涤纶长丝平均开工率81%（同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率62%。供给端，行业集中度持续提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2pct，资源、订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026年1-6月国内涤纶长丝出口184.36万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。
    PTA产能持续释放，外销规模扩张。公司PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度PTA销量111万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价5673元/吨（同比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动PTA板块营收提升，行业PX供给增加，叠加行业自律减产，PTA加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。
    公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度销量33万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价7204元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善盈利修复显著，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至26.24/28.14/28.95亿元（原值为13.29/13.83/15.11亿元），对应EPS为1.72/1.85/1.90元，当前股价对应PE为11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：净息差降幅明显收窄，国资企业增持

长沙银行(601577)
    核心观点
    业绩增速稳健，国资产业和国资投资平台增持。2026年上半年，实现营收137.8亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润45.5亿元，同比增长5.1%，较一季度增速分别回落1.6个和0.7个百分点。期末前十大股东中，二季度湖南钢铁集团增持0.52%至期末的4.1%，成为第4大股东（3月末第8大股东）；长沙先导投资集团期末持股比例3.52%，新进为第8大股东。
    净息差降幅大幅收敛，净利息收入改善。上半年净利息收入同比增长6.8%，较一季度增速提升约4.4个百分点，主要是净息差同比降幅明显收窄。上半年非息收入同比下降3.4%，占营收总额的25.2%；其中，手续费和佣金净收入同比下降18.6%，其他非息收入高基数下同比增速降至2%。
    上半年净息差1.84%，同比收窄3bps，较2025年全年收窄1bp。净息差降幅
    明显收敛核心是负债成本大幅下降，同时资产结构优化也部分缓解了资产端
    收益率下行幅度。资产端，生息资产收益率3.36%，贷款收益率4.30%，同比分别下降了36bps和26bps，贷款收益率降幅较小主要个人消费贷款占比提升带来个人贷款收益率同比提升了10bps至4.98%。负债端，计息负债付息率1.46%，存款付息率1.34%，同比分别下降了29bps和27bps。
    规模稳健扩张，消费贷和对公贷款实现较好增长。期末资产总额1.34万亿元，存款总额0.80万亿元，贷款总额0.66万亿元，较年初分别增长5.7%、1.2%和7.5%，贷款净额占资产总额的47.75%，较年初提升0.79个百分点。其中，对公贷款较年初增长8.0%，占贷款总额66.9%；票据贴下占比较年初提升1.7个百分点至4.5%；个人贷款较年初增长约0.6%，主要是个人消费贷款较年初增长了6.3%，信用卡贷款、按揭和个人经营性贷款较年初分别下降了11.2%、2.9%和1.0%，期末分别占贷款总额的12.7%、2.0%、9.5%和4.4%。不良率指标稳定，拨备计提充足。期末不良率1.15%，与年初和3月末持平；其中，对公不良率0.65%，零售不良率2.49%，较年初分别提升4bps和6bps。测算的加回核销处置后的年化不良生成率为1.29%，同比下降15bps。期末，关注率2.89%，较年初下降4bps；逾期率1.84%，较年初提升18bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率281.4%，较3月末提升约0.4个百分点。投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2027年PB值为0.49x/0.45x/0.41x。公司当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年半年报点评：资产质量向好，业绩增速提升

张家港行(002839)
    核心观点
    拨备计提压力下降驱动业绩增速提升。2026上半年，实现营收24.7亿元，同比下降5.2%，较一季度降幅扩大约0.8个百分点；实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升约1.3个百分点。
    归母净利润增速提升主要是公司资产质量向好，拨备计提压力减轻。上半年资产减值损失同比下降18.7%，期末拨备覆盖率325%，较年初下降3.8个百分点，较3月末提升4.4个百分点。
    净息差环比企稳，其他非息收入拖累营收。上半年利息净收入同比降0.3%，较一季度增速下降1.1个百分点，主要是规模扩张略有放缓。公司披露上半年净息差1.35%，同比下降8bps，与1季度持平。上半年非息收入同比下降12.5%，主要受其他非息收入同比下降14%拖累。
    规模增速略有放缓，小微定力稳固。期末资产总额2371亿元，贷款总额1571亿元，存款总额1888亿元，较年初分别增长了4.35%、5.88%和6.16%。贷款净额占总资产比重为64.33%，较年初提升约0.9个百分点。公司小微定力稳固，期末母公司涉农及小微贷款余额1350亿元，较年初增长6.08%；普惠型小微企业贷款增速9.40%。
    结构上，期末对公贷款较年初增长8.8%，占贷款总额的57.2%，较年初提升约1.54个百分点；零售贷款较年初微增0.6%，占贷款总额的27.7%，较年初下降约1.45个百分点。
    不良率稳定，前瞻指标持续向好。公司不良率持续稳定在0.94%，加回核销和处置后的不良生成率0.94%，同比下降了17bps。期末，逾期率1.74%，较年初下降6bps，关注率1.15%，较年初下降15bps，持续向好。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.54x/0.50x/0.46x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤炭、煤化工业绩改善，增长可期

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收731.4亿元（-1.8%），归母净利润81.5亿元（+5.8%），扣非归母净利润85.4亿元（+11.7%）；其中2026Q2公司实现营收389.5亿元（+8.0%），归母净利润43亿元（+15.4%），扣非归母净利润47亿元（+26.5%）。
    煤炭业务：煤炭售价反弹；但受安检趋严、部分煤矿过断层或搬家到面等的影响，2026Q2煤炭产销量同比下降，但环比有所修复。2026Q2公司商品煤产量3178万吨，同比-6.5%，环比+5.3%，其中动力煤产量2990万吨（同比-5.3%），炼焦煤产量188万吨（同比-21.7%）；商品煤销售量6368万吨，同比-1.3%，其中自产商品煤销量3172万吨，同比-7.9%。2026Q2自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为521元/吨、1041元/吨，分别同比+102元/吨、+198元/吨。2026Q2自产商品煤单位销售成本292元/吨，同比+35.7元/吨；2026上半年自产商品煤单位销售成本285.7元/吨，同比+22.7元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使吨煤人工成本同比增加；自营队伍作业增加以及产销量同比减少使吨煤材料成本同比增加；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占本公司自产商品煤总销量的比重提高，使吨煤运输费用及港杂费用同比增加；产销量同比减少使吨煤折旧及摊销成本同比增加；其他成本同比减少主要是外包队伍作业和井下零星矿务工程减少等使外包矿务工程费同比减少。项目进展方面，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。
    煤化工业务：国际油价上涨，二季度业绩大幅改善。2026Q2公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+28.9%/-37.6%/+4.7%/-27.3%，价格分别同比+1266/+84/+447/+91元/吨，主要系地缘冲突致油价大幅上涨；单位销售成本分别同比-1398/-65/+207/+795元/吨，其中聚烯烃单位销售成本大幅减少主要系上年同期聚烯烃装置按计划大修致基数较高，甲醇成本上涨主要系煤价上行，硝铵成本大幅增加主要系装置按计划大修的影响。项目进展方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段，预计投产时间2026年11月；乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段；陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设；上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购；图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10月份开工建设；公司与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。
    中期分红率30%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟A股每股派发现金红利0.184元（含税），分红比例为30%，对应2026年8月27日收盘价的A/H股息率分别为1.23%/1.79%。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：考虑公司煤炭产量降低影响业绩兑现，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元（前值为202/208/213亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

染料行业景气度上行，龙头一体化优势凸显

浙江龙盛(600352)
    核心观点
    染料涨价释放利润，中间体业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入72.94亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长8.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比增长27.51%，核心主业盈利能力持续改善。从业务结构看，特殊化学品（染料、助剂、中间体等）是收入和利润的核心来源，该分部实现收入60.12亿元，毛利率为36.99%。其中，中间体业务表现突出，毛利率达39.56%，是盈利增长的重要驱动力。费用方面，财务费用由去年同期的-0.55亿元增至4.04亿元，主要系本期汇兑损失增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为17.99亿元，同比下降56.78%，主要因上年同期房产业务预售回款较多导致基数较高。
    染料量价齐升，一体化优势充分显现。2026年上半年公司染料业务实现营业收入41.18亿元，同比增长13.38%，毛利率36.71%，同比提升2.54pcts，销量12.65万吨，同比增长9.63%，销售均价3.26万元/吨，同比提升3.41pcts。公司凭借完善的产业链一体化布局，核心中间体基本实现自给，有效对冲了上游原材料价格波动，构筑了显著的成本壁垒。
    中间体销量增长，毛利率显著提升。中间体业务实现营业收入14.35亿元，同比下降4.69%，毛利率39.56%，同比提升10.26pcts，销量5.29万吨，同比增长6.94%，销售均价2.71万元/吨，同比下降10.88pcts。公司部分中间体产品价格上涨，成为上半年盈利的核心支撑，推动中间体业务毛利率达到39.56%，高于染料业务的36.71%，一体化优势带来的盈利能力得以充分体现。浙江龙盛是全球最大的纺织化学品生产服务商，公司通过向上游延伸，实现了还原物、间苯二胺、间苯二酚等关键中间体的自给自足，形成了"中间体-染料"一体化优势，在环保高压导致中小产能持续出清的背景下，公司的规模和成本优势愈发凸显，行业定价权和市场份额有望进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；上游原材料价格波动的供应风险；环境保护的风险；安全生产的风险等。
    投资建议：我们看好公司"中间体-染料"一体化优势，预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.85/29.19/30.08亿元，EPS为0.83/0.90/0.92元，对应当前股价PE为15.3/14.1/13.7X。综合绝对及相对估值，我们认为当前阶段公司股票合理估值区间在13.28-14.94元之间，2026年EPS对应动态市盈率为16-18X，相对于公司8月26日收盘价（12.58元）有5.56%-18.76%的溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

上半年收入增长21%，羊毛羊绒纱线业务均双位数增长

新澳股份(603889)
    核心观点
    收入净利润均超20%增长，原料涨价及汇兑损失拖累净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2026上半年收入同比+20.8%至30.9亿元，主因毛精纺量价齐升、羊绒销量增长以及毛条提价所致，归母净利润同比+20.2%至3.3亿元，扣非归母净利润同比+18.2%至3.2亿元。毛利率同比下降0.4pct至21.2%，主因羊毛等原料涨价所致；销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.5/0.3pct，但因汇率变动导致汇兑损失增加，财务费用率同比上升1.1pct至1.2%。此外，其他税金、减值、营业外支出等占收入比重下降0.2pct，所得税占收入比重下降0.2pct，进而归母净利率同比下降0.1pct至10.5%。经营现金流净额-0.52亿元（去年同期-0.11亿元），主因收到的出口退税及留抵退税减少以及支付的各项税费同比增加所致。
    上半年毛精纺纱量价齐升、羊绒纱线快速增长，毛条提价明显。上半年毛精
    纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别+14.6%/+32.7%/+20.2%/-3.5%至16.4/10.4/3.6/0.2亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收16.4亿元，销量约9505吨，同比+7.7%；均价17.3万元/吨，同比+6.4%，量价齐升，高支、混纺、功能及绿色产品持续推进。但受原材料价格上涨影响，盈利能力仅轻微提升，毛利率同比+0.2百分点至29.0%。2）羊绒纱线：产能利用率维持高位，规模效应显现。上半年营收10.4亿元，销量约1811吨，同比+31.8%，均价57.6万元/吨，同比+0.6%。受原材料价格上涨影响，毛利率同比-1.2百分点至12.3%。3）毛条：上半年营收3.6亿元，销量约2998吨左右，同比-13.1%，均价12.1万元/吨，同比+37.5%，主因原材料涨价推动新中和毛条盈利弹性释放。受益于售价大幅上涨，毛利率同比+3.7百分点至9.9%。
    第二季度毛精纺纱、毛条业务增长环比提速，羊绒纱线销量保持较高增长。1）毛精纺纱：营收9.6亿元，同比+18.3%；销量约5400吨，同比+12.7%；均价17.73万元/吨，同比+4.9%；毛利率30%，同比+0.4百分点。2）羊绒纱线：营收6.2亿元，同比+28.8%；销量约1100吨，同比+28.8%；均价55.84万元/吨，同比持平；毛利率12.26%。3）毛条：营收1.97亿元，同比+41.6%；对外销量约1500吨，均价12.84万元/吨，同比+42%；毛利率11.3%，同比+4.92百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1250万元，销量约960吨，毛利率40.8%。
    平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已投产，已预订1.5万锭设备预计2027年年底投产。目前越南厂房已预留额外面积，未来或用于花式纱、羊绒产能扩张。2）子公司宁夏新澳羊绒精纺纱线制造成本为全公司最低，绿电、人力成本均低于国内其他地区及越南，公司规划2027年年底左右新增精纺纱线、粗纺纱线产能，目前正在寻找国外二手粗纺设备进行翻新扩产，以规避新设备2-3年的长交期问题。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

中报点评：投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优

新华保险(601336)
    核心观点
    投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。
    深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。
    权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。
    投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

26Q2收入同比增长22%，国内业务呈现复苏态势

新产业(300832)
    核心观点
    2026Q2收入同比增长22%，归母净利同比增长28%。2026年上半年公司实现营收24.20亿（+10.8%），归母净利润8.68亿（+12.5%），扣非归母净利8.25亿（+13.6%），受人民币持续升值的影响，上半年因汇率变动而产生的汇兑损失为7,145万（上年同期为-1,573万）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.46%，增速显著快于收入。第二季度公司实现营收12.92亿（+21.9%），归母净利4.26亿（+27.6%），在同期较低基数情况下同比增长优异，同时环比一季度亦实现了收入端的良好增长。
    国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年国内实现收入13.21亿元（+7.52%）；其中国内试剂类业务收入同比增长12.08%。26Q2国内主营收入同比增长17.65，反映了公司国内业务复苏的态势（26Q1同比下降1.85%）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在17个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎，上半年海外实现主营收入10.97亿元（+15.17%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外试剂业务收入占比达68.47%（+8.82pp）。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，26Q2海外主营收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外整体增速。
    毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。2026年上半年公司主营业务综合毛利率为71.09%（+2.45pp），其中仪器类毛利率为22.08%（-4.08%），试剂类毛利率为87.22%（+0.14%），得益于海外试剂收入占比提升，公司试剂毛利率保持相对稳定，且试剂收入占比的提升拉动了整体毛利率回升。销售费用率15.07%（-1.87pp），管理费用率2.51%（-0.20pp），研发费用率9.69%（-1.17pp），财务费用率2.17%（+3.50pp，主要受汇兑损益波动影响），净利率回升至35.85%（+0.56pp）。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

收入利润双增，中期分红比例提升

中信银行(601998)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润双正增。公司2026年上半年度实现营业收入1009.41亿元，可比口径下同比增长3.05%，增速比一季度回落2.11个百分点。上半年实现归母净利润376.02亿元，同比增长3.08%，增速比一季度提升0.06个百分点。上半年年化加权ROE9.61%，同比下降0.16个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长与成本收入比下降是推动利润增长的主要因素，拨备计提进一步加力。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产10.38万亿元，同比增长5.33%，保持平稳增长。其中存款同比增长2.33%，贷款同比增长3.64%。资产结构中一般性贷款占比56.23%，较2025年末提升0.36个百分点。公司上半年核心一级资本充足率9.37%，较2025年末下降0.11个百分点。继续开展中期分红，拟派息112.96亿元，分红比例32.09%，同比提升1.39个百分点，较2025年全年提升0.34个百分点，分红比例连续三年提升。
    净息差企稳，利息净收入与非息收入双正增。公司披露2026年上半年净息差1.62%，同比下降1bp，环比一季度提升1bp。利息净收入731.49亿元，同比提升2.74%。非息收入362.59亿元，同比提升3.69%，其中手续费及佣金净收入172.30亿元，同比提升2.41%，其他非息收入190.29亿元，同比提升4.88%，在市场利率震荡下行中较好地把握住投资机会。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为1.11%，与去年同期持平。不良率1.15%，较2025年末持平。拨备覆盖率203.12%，较2025年末下降0.49个百分点。关注率1.68%，较2025年末上升0.06个百分点。逾期率1.63%，较2025年末上升0.20个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为727/750/769亿元，同比增速分别为3.0%/3.1%/2.5%，摊薄每股收益分别为1.24/1.28/1.31元。当前股价对应的PE为7.0/6.8/6.6x，PB为0.62/0.59/0.55x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

改性塑料销量再创新高，新材料随新兴行业快速增长

金发科技(600143)
    核心观点
    2026年上半年公司营收同比增7.85%，归母净利润同比增长17.02%。2026年上半年公司实现总营收341.18亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长17.02%；公司销售毛利率为13.12%，同比提升0.83个百分点，销售净利率为1.55%，同比提升0.59个百分点。2026年第二季度公司营收185.28亿元，同比增长16.02%，归母净利润为3.80亿元，同比增长12.14%。2026上半年，国外销售实现收入62.95亿元，同比增长24.46%。出口及海外基地业务均实现量利双增，国际竞争力和品牌影响力进一步提升。
    改性塑料销量再创新高，增长态势稳健。2026年上半年，公司改性塑料销量再创新高，实现产成品销量147.44万吨，同比增长12.65%，营业收入181.67亿元，同比增长10.28%，毛利率为22.07%，同比下滑1.15个百分点。合成改性一体化产品方面，销量12.26万吨，进一步打通上下游产业链，发挥石化改
    性协同优势，提升综合竞争实力。公司改性塑料在汽车、家电、电子电工领域稳步增长，在新能源及消费电子等领域实现了20%以上的销量增速。
    绿色石化加速推进合成改性一体化建设，受宁波金发技改影响业绩有所下滑。公司该板块2026年上半年营收50.39亿元，毛利额-4.77亿元，毛利率为-9.46%。其中宁波金发主要产品聚丙烯销量37.28万吨（单体报表口径），同比下降11.09%。辽宁金发主要产品ABS销量30.82万吨（单体报表口径），同比增长26.52%。公司通过系统实施工艺能效技改和扩能技改工程，全面提升装置产能利用率，降低生产成本。但受宁波金发技改影响，绿色石化板块亏损同比有所扩大。公司新材料业务技术突破与产能扩张并举，行业地位进一步巩固。2026年上半年，公司新材料销量17.83万吨，同比增长38.75%。营收为28.14亿元，同比增长41.41%。毛利率达到21.35%，同比提升2.27个百分点。其中特种工程塑料随下游新兴行业共同快速成长，上半年产量2.17万吨，同比增长46.62%。
    医疗健康板块手套产品量价齐升，盈利能力明显改善。2026年上半年，板块营收为8.07亿元，同比增长71.44%，毛利率为8.27%，同比实现了扭亏。上半年公司丁腈手套销量61.81亿只，同比增长51.64%，市场份额显著提升。
    风险提示：原材料成本上涨、新产品放量及市场推广的风险、技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、汇兑风险等风险。
    投资建议：公司改性塑料业务优势明显，行业龙头地位稳固，特种工程塑料在AI等新兴领域快速渗透，绿色石化板块合成改性一体化建设不断完善，医疗健
    康板块经营持续转好。我们维持2026-2028年盈利预测，分别为16.97/19.77/22.59亿元，摊薄EPS为0.64/0.75/0.86元。维持“优于大市”评级。

含氟材料平台型企业，2026上半年盈利高增

昊华科技(600378)
    核心观点
    国内氟化工龙头企业，致力打造平台型新材料公司。公司为国内氟化工行业龙头企业、电子化学品及高端制造化工材料领域领先企业，核心业务涵盖高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排领域。氟材料方面，公司具备完整的氟化工产业链，产品包含制冷剂、灭火剂、氟树脂、氟橡胶、含氟中间体、电解液等。电子化学品方面，公司以含氟电子特气为核心，主要产品包括三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳及氟碳类气体等，产品矩阵丰富，市场份额稳居行业前列。高端制造化工材料方面，公司聚焦定制化橡塑制品，核心产品涵盖橡胶密封制品、橡胶板材制品、民航轮胎、气象气球、聚氨酯新材料等，型号规格齐全，可提供定制化综合服务；同时，特种涂料、各类催化剂亦为该业务板块重要产品，广泛应用于民用航空、船舶、氯碱化工、煤化工等领域。碳减排方面，公司在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备及焦炉气综合利用等技术领域具备显著优势，可为客户提供一体化整体解决方案，是全球变压吸附气体分离技术（PSA）三大供应商之一。
    2026年上半年实现归母净利润9.01亿元，同比增长40%。2026年8月26日晚，公司发布《2026年半年度报告》。根据公告，2026年上半年公司实现营业收入96.90亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长39.78%；实现扣非后归母净利润8.86亿元，同比增长43.09%。业绩增长主要得益于制冷剂景气度延续、含氟锂电材料需求增长以及电子化学品板块高端产品放量。公司经营性现金流表现亮眼，净额达12.34亿元，同比大幅增长366.17%，显示出公司在销售规模扩大的同时，营运资金管控能力增强。单季度看，2026年第二季度业绩环比大幅提速，单季度实现营业收入54.59亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长28.96%，环比大幅增长92.49%。二季度业绩的环比高增，主要受益于制冷剂、锂电材料、含氟聚合物销售收入增加，以及公司期间费用率下降。
    氟化工板块景气周期延续，全产业链优势凸显。氟化工板块是公司业绩的“压舱石”，根据公司公告，2026年上半年板块收入同比增长32.89%，毛利同比增长51.60%，毛利率提升2.79pct。制冷剂方面，配额制下盈利稳步提升。三代制冷剂自2024年起实行配额制，行业供给收紧，价格稳中有升。公司拥有R134a、R125等三代制冷剂配额近10万吨，将充分享受行业高景气红利。含氟锂电材料方面，需求强劲复苏，盈利能力大幅修复。2026年上半年储能市场需求增长100%，带动电解液市场需求高增，公司电解液业务自2025四季度迎来拐点，2026年来持续向好。公司拥有25万吨/年电解液及配套的9000吨/年六氟磷酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上游原料价格波动。氟聚合物方面，价格底部回暖，静待AI新领域应用带动增长。2026年上半年PTFE、PVDF市场在成本推动下价格震荡上行，行业盈利能力有所修复。公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已于2025年投产，目前公司拥有四氟树脂产能达5.1万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年。此外，公司在高
    端电子级PTFE领域技术储备深厚，有望受益于AI服务器对高速覆铜板的需求增长。
    电子化学品板块静待产品持续放量，量价齐升成为增长引擎。电子化学品板块将成为公司主要增长动力之一，以电子特气产品为主。2026年上半年板块
    收入同比增长15.70%，毛利同比增长25.70%，毛利率同比增长2.25pct。六氟化钨方面，供需格局紧张，价格快速上涨，业绩弹性较大。受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品价格从前期约35万元/吨上涨至2026年7月的157万元/吨。公司现有600吨/年产能，位居国内第二。2025年公司六氟化钨产能利用率较低，2026-2027年随着客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩核心增长点。六氟丁二烯方面，AI驱动需求，龙头地位稳固。作为新一代低GWP值刻蚀气体，六氟丁二烯受益于AI芯片等先进制程需求持续上涨。公司拥有1000吨/年产能，为全球第一大供应商，将充分享受行业需求释放带来的红利。三氟化氮等方面，以量补价，新产能保障增长。尽管三氟化氮市场竞争激烈，价格有所承压，但公司凭借6000吨/年新建产能的逐步释放，实现以量补价。同时公司在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩产以满足客户需求。
    高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏，关注新机遇与订单变化。高端制造化工材料板块新兴赛道与供应链重构打开成长空间，全球地缘竞争凸显关键材料自主保障刚需，上半年销售收入维持稳定，毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。碳减排暨工程技术服务板块市场政策收紧，传统领域盈利承压，绿色赛道快速扩容，上半年收入同比增长27.61%，毛利及毛
    利率同比有所下降。
    风险提示：氟化工需求疲弱；电子气体导入认证进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

股权高增，财富提质

招商证券(600999)
    核心观点
    业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026上半年，公司实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；归母净利润106.24亿元，同比+104.87%；EPS为1.19元，同比+112.50%；ROE（加权）达8.22%，同比+4.04pct。Q2单季度，公司实现归母净利润73.54亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。
    自营业务弹性释放助力业绩增长。上半年，公司实现投资收益129.14亿元，同比+213.19%，主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动。另类直投项目上市，大额浮盈计入当期损益。公司通过招证投资、招商致远资本，深度布局半导体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道。2026年上半年所投大普微登陆资本市场，对应限售股权按二级市场市价进行公允价值调整，未实现浮盈计入当期损益，无需减持即可增厚净利润。
    财富管理动能强劲，资管业务短期承压。上半年，实现经纪业务净收入53.84亿元，同比+44.22%，主要得益于A股市场交投活跃度显著提升。公司APP月均活跃度居证券行业第4，人均单日使用时长居行业第1。截至6月末，“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末+84.73%。两融业务稳步扩张，融资融券余额1,523.54亿元，较2025年末+18.44%。实现资管收入4.05亿元，同比-7.88%，资管业务短期承压。公司深化客户分层经营、依托“招小顾”AI助手赋能投顾，有效提升高净值客户覆盖率与服务黏性，财富管理转型成效凸显。
    股权和债权融资规模提升。上半年，实现投行收入6.04亿元，同比50.10%。股权融资方面，股权承销金额92.11亿元，排名行业第7，其中，IPO业务表现突出，承销金额30.79亿元，同比大增159.61%，排名提升至第6；债务融资方面，境内债券主承销金额2,717.74亿元，同比+34.90%，其中金融债承销1,388.29亿元，同比增长60.50%，排名行业第5。
    投资建议：根据公司中报经营表现，我们上调经纪、自营业务盈利假设。考虑到大普微、长鑫科技等股权投资收益将在2026年集中确认，因此我们大幅上调2026年盈利预测，并对2027-2028年的营收进行小幅调整。对应2026-2028年营收预测分别上调52.4%/7.9%/10.0%；归母净利润分别上调53.2%/8.0%/8.1%至203.85/151.87/169.00亿元，同比增速为65.1%/-25.5%/11.3%，2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的一次性收益抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

市拓增长提速，经营韧性延续

招商积余(001914)
    核心观点
    业绩平稳，毛利率小幅承压。2026年上半年公司实现营业收入97.7亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长5.2%。其中，物业管理业务实现收入94.8亿元，同比增长7.0%；资产管理业务实现收入2.9亿元，同比下降4.1%。物业管理业务中，基础物业管理收入75.3亿元，同比增长10.0%；平台增值服务收入1.6亿元，同比下降27.3%；专业增值服务收入17.8亿元，同比基本持平。公司整体毛利率为11.0%，同比下降1.4pct；物业管理业务毛利率为9.8%，同比下降1.3pct，其中基础物业管理及专业增值服务毛利率分别下降1.2pct、2.2pct至10.4%、7.3%。
    市拓增长提速，第三方非住优势稳固。2026年上半年公司实现新签年度合同额20.9亿元，同比增长18.7%；其中第三方项目新签年度合同额20.3亿元，同比增长27.6%，占总新签额的97.0%。公司持续巩固办公、园区、政府等非住宅基本盘，非住宅项目新签年度合同额18.3亿元，同比增长28.3%；高校及医院赛道新签额均同比增长63.0%，IFM赛道同比增长14.0%。市场化存量住宅拓展亦保持增长，新签年度合同额同比提升17.0%。截至2026年6月末，公司在管项目2599个，管理面积4.1亿平方米，较年初增长7.9%；其中第三方管理面积2.7亿平方米，较年初增长12.3%，市场化拓展与项目转化能力持续兑现。
    资产管理收入阶段性承压，核心运营指标改善。受商业运营项目筹开期收入结算减少、酒店及部分持有物业租金承压影响，资产管理业务收入有所下滑，但毛利率基本持平于48.6%。截至2026上半年末，招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米；在管项目集中商业销售额、客流同比分别增长12.4%、14.6%，会员总数累计达889万。公司持有物业可出租面积46.9万平方米，整体出租率保持94.0%的较高水平。公司正推进商业不动产REITs申报发行，并同步优化债务期限结构，持有资产盘活路径逐步清晰。
    风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。
    投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2026、2027年营业收入预测为208/224亿元，归母净利润为9.1/9.9亿元，对应EPS分别为0.87/0.94元，对应PE分别为10.2/9.4X，维持“优于大市”评级。

2026中报点评：行业调整期，分红回购增强信心

海螺水泥(600585)
    核心观点
    水泥需求承压，收入利润同步调整。2026H1公司实现营收369.3亿元，同比-10.6%，其中主营业务收入297.3亿元，同比-14.7%，归母净利润25.3亿元，同比-42.2%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%，EPS为0.48元/股，并拟中期分红10派1.3元（含税）；其中Q2单季度实现营收198.6亿元，同比-10.7%，归母净利润10.6亿元，同比-58.6%，扣非归母净利润6.0亿元，同比-76.3%，受市场需求不足和竞争加剧影响，水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨影响，收入利润同步调整。
    国内水泥量价承压，强化海外运营和出口。2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-8.0%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为209.0/163.1/45.9元/吨，分别同比-35.2/-11.0/-24.1元/吨，煤炭等主要能源价格上涨背景下，通过强化成本
    压降，吨成本同比下降，但受水泥价格明显下降影响，吨毛利进一步压缩。
    同时，国内继续深化“水泥+”产业协同，骨料和商混实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.4%，同比-3.1/-3.0pp，降幅略优于水泥，并强化海外项目运营，实现海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内水平。
    在手现金依旧充裕，持续推进国内产能整合。2026H1综合毛利率为19.1%，同比-6.1pp，Q2单季度17.3%，同比-9.9pp/环比-4.0pct，期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.38/-0.15/+1.83/-0.19pp，财务费用率提升主因汇兑净损失增加和利息收入同比减少。2026H1经营活动现金流净额45.2亿，同比-45.5%，货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资支出，国内持续推动产能整合，拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期；投资建议：周期底部夯实质量，重视回报增强信心，维持“优于大市”公司作为国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，并高度重视股东回报，周期底部大股东增持&积极回购增强信心，同时根据最新修订未来三年股东分红汇报规划（2025-2027），承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于该年归母净利润50%，并进一步锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%。预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。

收入稳健，内镜业务增长较快

开立医疗(300633)
    核心观点
    收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收10.53亿元（+9.24%），归母净利润0.14亿元（-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.77%）。26Q2单季营收5.73亿元（+7.18%），归母净利润0.25亿元（-34.83%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.48%）。2026上半年公司收入保持稳健增长，主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线增长带动；利润端阶段性承压主要受汇兑损失及新产品线投入影响。
    内窥镜业务与海外业务保持较快增长。分产品看，2026H1公司超声实现收入14.0亿元，占总收入47%，同比增长5%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入15.2亿元，占总收入51%，同比增长19%。分地区看，2026H1国内业务实现收入5.2亿元，同比增长4%，占比49%；海外业务实现收入5.4亿元，同比增长14%，占比51%，海外收入增速高于国内。
    毛利率有所下滑，费用率提升。2026H1公司毛利率为60.88%（-1.21pp）费用端，销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.02%（-0.09pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），四费率63.26%（+2.84pp）。财务费用率提升主要受汇兑损失影响，研发费用率同比下降主要系研发投入节奏变化。
    投资建议：公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS等新业务延续高速增长，海外业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元，同比增速15%/12%/12%，归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=25/20/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。

聚焦核心城市，优化存量资源

保利发展(600048)
    核心观点
    归母净利润下降41%。2026上半年公司实现营业收入1028.6亿元，同比下降12.0%；实现归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%；扣非归母净利润18.7亿元，同比下降41.3%。业绩下滑主要原因：1）房地产项目结转规模下降，营业收入同比减少约140亿元；2）毛利率下降1.61pct至13.03%，毛利润同比减少44.6亿元；3）投资收益由上年同期的9.84亿元转为亏损0.29亿元，同比减少10.13亿元，主要由于联营及合营企业投资收益下降。上半年资产及信用减值损失合计约0.33亿元。
    销售表现优于行业，投资进一步聚焦核心城市。2026上半年公司实现销售金额1351亿元，同比下降6.9%；销售面积632万平方米，，同比下降11.4%；销售金额继续位居行业第一，销售权益比提升至84%。公司坚持城市深耕，核心城市销售贡献达到95%，其中一、二线城市销售金额分别占42%和44%；报告期内实现销售回笼1110亿元，按签约金额测算回笼率约82%。上半年公司拓展项目21个，总地价384亿元、计容面积166万平方米，拓展金额权益比达到98%；一、二线城市总地价占比超过94%，新增项目全部位于核心城市，四个一线城市及北上广深杭拓展金额占比分别达到66%和82%，资源结构持续优化。
    优化资产结构，盘活存量资源。公司通过以租促售等综合手段实现产品签约455亿元，通过退换调等举措盘活土地资产约76亿元，通过转经营等方式回收资金约89亿元。公司债务期限结构持续优化，三年以上有息负债占比稳步提升，上半年公司新增3年以上有息负债占比67%。融资成本持续下降，年内新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%。
    投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司26、27年归母净利润分别为16/25亿元，对应EPS分别为0.13/0.21元，对应最新股价PE分别为40.5/25.1X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。

二季度盈利环比修复，钛白粉出口回暖

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司二季度归母净利润环比修复。公司2026年上半年营收144.2亿元（同比+8.1%），归母净利润8.44亿元（同比-39.1%）。上半年利润下滑主要系硫酸等原材料价格大幅上涨挤压硫酸法钛白粉盈利空间，叠加矿产品产量下降及汇兑损失等因素。其中，二季度营收72.63亿元（同比+15.7%，环比+1.5%），归母净利润6.57亿元（同比-6.1%，环比+251.2%），毛利率/净利率25.3%/10.5%，环比均提升。Q2盈利环比修复，主要受益于钛白粉价格回升。
    钛白粉成本上涨压制毛利率，出口增长驱动行业景气修复。钛白粉为公司第一大主营业务，2026年上半年实现营收93.30亿元(同比-2.5%，占比64.7%），毛利率17.53%（同比-9.6pct）。盈利承压核心原因系报告期内硫磺、硫酸等主要原材料价格大幅上行，成本端压力凸显，且成本向终端产品价格传导存在滞后，持续挤压硫酸法钛白粉盈利空间。据Wind数据，二季度国内金红石型钛白粉均价16338元/吨（同比+14%，环比+21%），景气度边际回暖。公司上半年钛白粉销量68.56万吨（同比+12.0%）。出口端成为增长亮点，2026年上半年我国钛白粉出口106.84万吨，同比+16.6%，出口占国内产量比重47%（同比+7pct）。同时贸易环境优化，2026年8月欧亚经济联盟宣布暂停对华钛白粉反倾销关税。公司持续优化产品结构，依托氯化法技术优势，上半年氯化法钛白粉销量同比增长超40%，高端产品占比提升，有效对冲部分原材料涨价压力，叠加海外本地化布局落地，马来西亚基地稳步推进、英国Venator氯化法业务复工复产，进一步夯实长期出口与海外市场竞争力。
    钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。2026年上半年公司铁系产品实现营收10.52亿元（同比-10.0%，占比7.3%），毛利率62.52%（同比+8.6pct）。据Wind数据，铁矿石期货活跃合约二季度均价780元/吨（同比+9%，环比-1%）。二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1436元/吨（同比-22%，环比-9%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格持续下行；上半年公司钛精矿产量44.89万吨（同比-35%），受矿产品产量及价格调整影响，板块盈利短期有所下滑。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升，进一步强化成本端核心竞争力。
    海绵钛毛利率同比修复，高端需求托底价格企稳。2026年上半年海绵钛板块营收14.51亿元（同比-7.8%，占比10.1%），毛利率1.72%（同比+1.8pct），同比扭亏。据Wind数据，二季度0级海绵钛市场均价48390元/吨（同比-5%，环比+3%），价格环比小幅回暖。公司产销端表现稳健，上半年海绵钛销量3.81万吨。目前行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，但航空航天、军工等高端领域需求保持高景气，持续为海绵钛市场价格提供底部支撑，随着行业前期积压库存逐步出清，产品价格有
    望筑底企稳。公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下游领域延伸产业链，打开板块长期成长空间。
    新能源产品量利双增。2026年上半年新能源产品板块营收8.68亿元（同比+64.7%，占比6.0%），毛利率23.97%（同比+11.6pct）。公司新能源锂电材料产能持续释放，磷酸铁等核心产品产销快速放量，同时产品结构持续优
    化，高端高附加值产品占比提升，推动板块营收、毛利率双增。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为16.19/20.57亿元（原值为26.01/29.20亿元），新增2028年归母净利润预测23.46亿元，2026-2028年对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为23.9/18.8/16.5倍，维持“优于大市”评级。

上半年整体业绩增长稳健，产品创新稳步推进

菜百股份(605599)
    核心观点
    上半年整体业绩增长稳健，二季度金价波动影响短期表现。公司2026上半年营收210.42亿元，同比增长38%，归母净利润4.37亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长21.72%，其中非经损益主要系金价波动带来的公允价值变动损失2700万元，以及投资损失3284万元等。单二季度收入下滑3.64%，归母净利润下滑72.37%，扣非归母净利润下滑73.05%，主要系季内金价下跌影响销售及毛利率等影响。
    创新推动产品建设，门店数量保持稳定。分业务看，黄金珠宝零售业务二季度同比下滑3.61%，主要系金价下跌影响终端需求。渠道方面，公司持续推进全渠道布局，线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强。线下巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，苏州、武汉等区域表现突出。门店方面，公司上半年直营门店总数105家，较2025年底净减少1家，基本保持稳定。产品方面，持续加大产品创新投入，以工艺突破提附加值、以IP矩阵拓品类边界。
    金价变动影响毛利率，费用率优化。公司2026上半年毛利率6.09%，同比-1.07pct，其中二季度毛利率同比-1.88pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率同比-0.48pct至1.56%，管理费用率同比-0.1pct至0.23%，整体费用率优化。存货周转天数同比减少8.89天至38.22天。上半年实现经营性现金流净额4.01亿元，同比-69.2%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩着实受到金价波动影响，但中长期金价上行趋势下依旧受益。另外黄金饰品业务方面持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。此外，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对金价短期的相对谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至10.68/12.4/13.98亿元（前值分别为12.44/13.92/16.19亿元），对应PE分别为11.5/9.9/8.8倍，维持“优于大市”评级。

风险管理扩张，新增长路径探索

永安期货(600927)
    核心观点
    行业景气度提升，公司实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入7.62亿元，同比+32.15%（调整后）；归母净利润3.03亿元，同比+64.4%；EPS达0.21元，同比+61.54%；ROE(加权)2.27%，同比增加0.84pct。当前国内商品交易处于高景气周期，期货市场成交量、成交额同步上行，市场规模持续扩容，品种体系不断完善。在行业集中度提升与新业务持续发力的背景下，公司作为行业龙头有望受益。
    期货经纪业务收入有所下滑。上半年，公司实现期货经纪业务收入2.39亿元，同比-37.68%。其中，境内期货代理交易1.29亿手、同比+26.5%；成交额10.47万亿元、同比+44.4%；客户权益达643.99亿元，同比+61.9%。随着行业费率监管导向持续强化，期货经纪业务收入下行压力有望边际缓解。
    基金销售业务增长动能持续释放。上半年，基金销售业务实现收入0.60亿元，同比+106.01%。新增合作私募基金管理人39家，同比增长15%；上线期货及衍生品、权益、固收等多策略新品104只，同比增幅60%。持仓客户数量、持仓资产规模分别较2025年末增长25%、14%，业务增长动能持续释放。
    风险管理收入高增，做市业务持续突破。上半年，公司实现风险管理业务收入2.92亿元，同比+866.1%，实现营业利润1.25亿元，同比扭亏为盈利，成为重要增长极。现货购销总额239.9亿元，行业排名第一；场外业务衍生品交易名义金额1,592亿元。做市业务新增上期所热轧卷板期货等7个品种做市资格，成交规模8,511亿元，同比增长41.4%，其中，橡胶品种盈利同比增长超200%。
    境外业务结构持续优化，全球化布局持续推进。上半年公司实现境外业务收入1.67亿元，同比+34.3%，营业利润1.92亿元，盈利能力提升显著。境外期货经纪业务提质增效，交易量同比+29.34%。客户结构持续优化，机构客户权益占比提升13.2pct至91.44%，机构客户交易量占比提升10.4pct至93.26%。永安国际金融获批成为亚贝思交易所（ABAXX）交易及清算会员，为首家取得该资质的中资期货机构；公司向英国子公司增资500万美元，加速全球化布局。
    风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外业务监管风险
    投资建议：基于公司中报表现，我们上调公司经纪业务手续费净收入，基金销售等业务的盈利假设，对应2026-2028年营收预测分别上调7.0%/6.9%/6.6%至20.84/22.04/22.74亿元，归母净利润分别上调15.9%/15.2%/14.4%至8.54/9.29/9.66亿元，同比增长31.1%/8.8%/3.9%。考虑到期货行业扩容叠加公司龙头地位及长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：营收利润增长提速

苏州银行(002966)
    核心观点
    营收和利润增速双提升。2026年上半年，实现营收73.54亿元，同比增长13.1%，较一季度增速提升2.1个百分点；实现归母净利润34.01亿元，同比增长8.5%，较一季度增速提升0.3个百分点。
    净息差同比提升拉动净利息收入高增。2026年上半年净利息收入同比增长23.9%，较一季度增速提升2.2个百分点；非息收入合计下降7.5%，其中手续费净收入同比下降8.1%，其他非息收入同比下降约7%。
    公司披露2026年上半年净息差1.40%，同比提升7bps，与一季度持平，主要受益于存款成本大幅下降。上半年生息资产收益率2.94%，贷款收益率3.31%，同比分别下降29bps和26bps；计息负债成本率1.54%，存款成本率1.46%，同比分别下降36bps和34bps。
    规模维持较好扩张，新增信贷主要投向政信领域。期末资产总额8757亿元，较年初增长10.91%；存款余额5274亿元，较年初增长12.1%；贷款余额4171亿元，较年初增长11.7%，规模增长势头良好。期末，贷款净额占总资产的46.2%，较年初提升0.5个百分点。
    期末对公贷款余额3360亿元，较年初增长16.0%，占贷款总额的80.56%，较年初提升了约3个百分点；零售信贷余额811亿元，较年初下降3.2%，主要是个人经营贷较年初下降了约8.8%。新增信贷主要投向政信领域，期末水利环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业两者合计余额较年初增长31%，新增信贷中67.2%投向了这两个行业，期末两个行业贷款余额占到了贷款总额的29.8%，较年初提升了约4.4个百分点。
    资产质量稳健，中小企业不良仍在暴露。期末不良率0.81%，较3月末下降1bp，测算的加回核销处置后年化不良生成率0.67%，同比下降5bps。其中，零售不良率1.69%，较年初下降13bps；对公不良率0.60%，较年初提升约6bps，主要是制造业和批发零售业贷款不良率有所提升。期末逾期率1.15%，较年初提升15bps；关注率0.91%，较年初提升1bp。期末拨备覆盖率382%，与3月末基本持平。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润预测58/64/72亿元的预测，对应同比增速8.5%/10.5%/11.8%，当前股价对应PB为0.72x/0.66x/0.61x。公司区位优势明显，净息差企稳回升，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

产品结构持续优化，利润维持高速增长

蔚蓝锂芯(002245)
    核心观点
    公司2026H1业绩保持快速增长。公司2026H1营收48.58亿元，同比+30%；实现归母净利润5.11亿元，同比+53%；毛利率为20.30%，同比-0.50pct、净利率为11.42%，同比+1.50pct。公司2026Q2营收27.05亿元，同比+35%、环比+26%；归母净利润3.15亿元，同比+65%、环比+61%；毛利率20.90%，同比-0.25pct、环比+1.35pct；净利率12.52%，同比+1.93pct、环比+2.47pct。公司锂电池盈利能力延续向好趋势，产品结构持续优化。公司2026H1锂电池业务营收25.27亿元，同比+58%；毛利率为22.84%，同比+1.22pct。我们估计2026H1公司锂电池出货量近4亿颗，同比增长超27%；其中Q2出货量超2.2亿颗，环比提升超25%。我们估计2026Q2锂电池单颗净利超1元，环比提升超0.3元。公司产能利用率持续向好，全极耳等产品陆续放量，产品结构优化助力盈利能力持续向好。
    新兴场景需求高增，公司产品有望快速放量。BBU方面，AI服务器功率的大幅提升使得BBU需求持续提升，公司客户开发工作进展顺利、已获得部分客户的确认订单。机器人/机器狗领域，公司已覆盖国内AI机器人/机器狗第一梯队的全部客户，出货量较去年同期明显提升。无人机领域，公司正加快适配产品开发、测试验证及批量销售，交付量持续提升。
    公司全球化布局加速推进，提升客户服务能力。2026年7月，公司公告拟投资2.9亿美元，在印度尼西亚新建圆柱锂电池项目，项目达产后预计将形成21700等各型锂电池年产能5GWh。该项目将大幅增强公司海外客户产品供应保障能力，为公司的全球产业布局奠定良好的基础。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.80/20.09/25.40亿元（原预测为10.63/13.36/16.28亿元），同比增长94%/46%/27%，EPS分别为0.81/1.17/1.49元，动态PE为21.6/14.9/11.8倍。

二季度收入与净利润同步增长19%，成本上涨压力下盈利稳健

伟星股份(002003)
    核心观点
    上半年收入与归母净利润双位数增长。2026年上半年收入同比+13.76%至26.59亿元；归母净利润同比+11.84%至4.13亿元；扣非归母净利润同比+11.89%至4.05亿元；扣除股份支付影响后净利润同比+15.33%至4.37亿元。毛利率同比微降0.3百分点至42.61%。费用管控成效显著，销售费用率同比-0.1百分点至8.67%，规模效益及严格费用管控下管理费用率同比-0.7百分点至9.28%；财务费用率同比+0.8百分点至1.98%（主要受汇兑损失由1041万元增至3723万元影响）。归母净利率同比微降0.3百分点至15.54%。
    二季度接单回暖收入提速，毛利率稳定，费用率下降。第二季度收入同比+19.2%至16.19亿元，较一季度+6.2%明显提速；归母净利润同比+19.0%至3.20亿元，扭转一季度同比-7.2%的下滑态势。毛利率同比下降0.5百分点至45.3%，主受原材料价格上涨影响，但订单规模增长及提价一定程度抵消原材料涨价负面影响；销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.2/-1.0/-0.4百分点至8.09%/7.93%/1.38%；归母净利率同比基本持平于19.8%。
    国内市场增长提速，国际市场稳健增长，越南工厂扭亏为盈。
    1)分区域：上半年国内市场收入同比+17.87%至17.37亿元，占比65.31%，增速显著回升，毛利率同比微降0.1百分点至42.13%。国际市场收入同比+6.74%至9.22亿元，毛利率同比下降0.6百分点至43.51%，仍高于国内水平，全球化战略稳步推进。2)分品类：拉链收入同比+10.95%至14.34亿元，毛利率为42.98%，同比下降0.3百分点。钮扣收入同比+15.55%至10.70亿元，毛利率为42.54%，同比下降0.9百分点。其他服饰辅料收入同比+9.76%；其他业务收入同比+80.98%，主要系铜、锌合金等边角料及其他废料处置数量增加并叠加市场价格上行所致。3)产能与利用率：上半年钮扣和拉链总产能分别达到68亿粒和5.30亿米；产能利用率从去年同期65.28%提升至68.62%，其中境内产能利用率达72.84%，境外为49.53%（境外产能占比17.86%），境外利用率仍有较大爬坡空间。越南工厂已进入快速发展阶段，报告期营业收入和净利润快速增长，本期实现效益约751万元，较上年同期亏损约1640万元实现扭亏为盈。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。

海外储能持续高增，电池包加速放量打开成长空间

德业股份(605117)
    核心观点
    业绩延续高增，Q2收入利润环比进一步提速。公司2026H1实现营业收入106.41亿元，同比增长92.23%；归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%；扣非归母净利润25.70亿元，同比增长75.81%。其中二季度单季实现营业收入61.82亿元，同比增长108.20%、环比增长38.62%；归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%、环比增长28.77%；扣非归母净利润14.22亿元，同比增长67.55%、环比增长24.01%。Q2在储能电池包持续放量、海外光储需求旺盛的带动下，收入与利润均呈现加速增长态势。
    逆变器与储能电池包协同销售。分业务看，2026H1逆变器产品实现营业收入51.3亿元，同比+94%，占主营业务收入48.4%；储能电池包产品实现营业收入48.9亿元，同比+244%，占主营业务收入46.1%。公司依托逆变器产品在户用光伏及储能安装商群体中积累的客户资源和渠道网络，为储能电池包产品的导入提供了销售基础；逆变器与储能电池包在通信协议、能量管理策略和安全保护机制方面完成系统适配，能够为终端用户提供即插即用的系统解决方案。
    海外储能维持高景气度。欧洲居民电价仍在历史相对高位，户储需求依然强劲；欧盟委员会号召22个成员国签署储能三方协议，明确工商储装机容量从2026年的9GWh增加至2028年的24GWh；澳洲新版家庭电池计划、南非开普敦现金换电力计划等政策支撑储能需求。公司凭借“立体营销＋品牌出海＋深度本地化”构建全球渠道护城河，目前已在150多个国家和地区开展业务，可充分受益全球分布式储能市场的繁荣发展。
    公司逐步向综合能源解决方案服务商转型。在户用储能领域，公司通过逆变器、储能电池包和德业云平台的集成，提升客户户储系统的经济性。面向工商业客户，公司推出了结构精简、模块化设计的储能系统，通过解决方案的灵活性与可延展性开拓工商储市场。例如，通过优化IP65防护等级及推出“光储充”一体化产品等措施，公司得以满足工商业室外场景的多样化需求。在新兴的微型储能场景，公司推出适用于阳台储能、户外露营、应急救灾的相关产品，在新的客户领域持续扩大品牌影响力。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。投资建议：考虑到全球储能市场平稳发展，我们维持2026-2028年盈利预测64.6/75.8/85.3亿元，同比+104%/+17%/+13%，对应动态PE为19.0/16.2/14.4x，维持“优于大市”评级。

半年报点评：钾锂成本优势突出，盈利能力显著扩张

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收130.52亿元，同比+79.88%；实现归母净利润61.69亿元，同比+137.88%。公司于26Q2实现营收66.20亿元，同比+67.35%；实现归母净利润31.42亿元，同比+123.59%。
    氯化钾：上半年公司氯化钾产量为168.17万吨，销量为224.74万吨，其中26Q1/Q2产量分别为87.73/80.44万吨，销量分别为132.97/91.77万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，公司钾肥板块盈利显著扩张。
    碳酸锂：上半年公司碳酸锂产量为4.94万吨，销量为3.91万吨，其中26Q1/Q2产量分别为1.95/2.99万吨，销量分别为1.68/2.23万吨。公司依托察尔汗
    盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4万吨锂盐项目于2025年
    9月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步优化的空间。
    集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于2025年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收分别为262.51/274.90/287.29(原预测252.71/265.10/277.49)亿元，同比增速69.3%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为117.39/124.89/132.39(原预测97.15/103.92/110.68)亿元，同比增速38.5%/6.4%/6.0%；摊薄EPS为2.22/2.36/2.50元，当前股价对应PE为13/12/11X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖和一里坪盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

2026年第二季度收入稳健增长，利润受减值扰动

安井食品(603345)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。2026Q2公司实现营业收入45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
    调制及菜肴食品稳健增长，新兴渠道保持高增。2026H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为47.50/29.89/11.86亿元，同比+26.37%/+23.73%/-4.46%，速冻调制食品及速冻菜肴制品构成主要增长来源；烘焙食品实现收入0.78亿元，主要来自2025年下半年并表的鼎味泰。分渠道看，2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道主营业务收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。新零售及电商渠道通过强化产品策略、推进差异化运营及提升电商组织能力，实现较快增长。
    2026Q2毛利率同比略有承压，减值及财务费用上升对表观利润形成扰动。2026H1公司整体毛利率为21.24%，同比+0.72pct；销售/管理费用率分别为5.17%/2.40%，同比-0.63/-0.32pct，收入增长带动规模效应释放，毛销差同比提升1.35pct。2026Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct；销售/管理费用率分别为4.27%/2.62%，同比-0.70/-0.04pct，费用率下降部分对冲毛利率压力。2026H1公司资产减值损失为1.03亿元，其中存货跌价损失0.46亿元、商誉减值损失0.57亿元；财务费用为0.29亿元，主要系汇兑损失增加。巩固经销渠道基本盘，持续推进全渠道协同。围绕“BC兼顾、全渠发力”的经营策略，公司持续推进经销、商超、新零售、电商及特通直营等渠道建设。公司同时加强境外业务拓展，2026H1境外主营业务收入同比+30.42%。随着鼎味泰并表及全渠道布局持续深化，公司产品矩阵和业务覆盖范围进一步完善。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司利润扰动因素增加，我们小幅下调此前盈利预测。

上半年归母净利润同比增长79%，运算电子营收占比最高

长电科技(600584)
    核心观点
    上半年归母净利润同比增长79%，二季度毛利率同环比提高。公司2026上半年实现收入195.27亿元(YoY+4.96%)，归母净利润8.45亿元(YoY+79.41%)，扣非归母净利润8.08亿元(YoY+84.73%)，毛利率同比提高1.7pct至15.15%，研发费用同比增长4.82%至10.34亿元，研发费率同比持平，为5.30%。其中2Q26实现收入103.56亿元（YoY+11.72%，QoQ+12.92%），归母净利润5.54亿元（YoY+107%，QoQ+91%），扣非归母净利润5.44亿元（YoY+122%，QoQ+106%），毛利率为15.68%(YoY+1.4pct，QoQ+1.1pct)。
    2026年上半年运算电子营收同比增长超40%，是占比最大的下游。从下游看，2026年上半年运算电子占比30.1%，成为第一大下游应用，通讯电子占比27.4%，消费电子占比23.2%，汽车电子占比11.1%，工业及医疗电子占比8.2%。其中运算电子领域营收同比增长40.4%，汽车电子领域营收同比增长25.0%，业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化。
    拟投资78亿元建设高端先进封测工厂，临港汽车电子工厂二季度批量生产。先进封装方面，公司持续推进先进封装能力建设、客户导入和产业化布局，上半年积极推进混合键合、面板级先进封装、CPO等下一代先进封装重点技术布局，相关研发平台和验证能力建设取得积极进展。高端先进封装工厂长电微电子自投产以来，有序推进产能建设、客户认证和项目导入工作。另外，公司拟通过投资设立控股子公司，在上海临港“东方芯港”万祥工业园投资建设高端先进封测工厂，项目投资总额为78亿元。汽车电子领域继续保持良好增长态势，临港汽车电子工厂于今年3月投产，并于二季度进入批量生产阶段，完成体系建设、客户审核和项目导入等工作。
    投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。
    考虑到业务结构向高附加值和高成长性方向优化将有助于公司毛利率提升，我们上调公司2026-2028年归母净利润至22.35/26.21/30.41亿元（前值为21.22/24.03/27.10亿元），对应2026年8月24日股价的PE分别为59/50/43x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。

收入增长稳健，海外业务高速增长

联影医疗(688271)
    核心观点
    收入稳健增长，利润端受汇兑影响承压。2026H1公司实现营收70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12%），扣非归母净利润8.27亿元（-14.38%），26Q2单季营收41.44亿元（+17.13%），归母净利润4.98亿元（-20.67%），扣非归母净利润4.55亿元（-22.52%）。2026上半年收入端增速稳健，利润端有所承压，主要受汇兑损益影响，扣除1.33亿元汇兑损益扰动后利润总额同比增长8.79%，主营业务盈利能力稳健。环比来看，26Q2较26Q1收入、利润均有明显增长。
    全产品线保持增长，海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1公司CT实现收入16.5亿元，同比增长9.0%；MR实现收入22.9亿元，同比增长16.2%；MI实现收入10.6亿元，同比增长26.4%；XR实现收入4.6亿元，同比增长40.5%；RT实现收入4.0亿元，同比增长64.0%；维修服务实现收入9.8亿元，同比增长20.1%。各主要产品线均实现增长。分地区看，2026H1国内业务实现收入52.9亿元，同比增长8.49%，占比74.98%；海外业务实现收入17.6亿元，同比增长54.46%，占比25.02%，同比提升约6pp，海外业务成为主要增长动力。
    毛利率基本稳定，研发和财务费用率提升明显。2026H1公司毛利率为47.18%（-0.75pp）。费用端，销售费用率14.82%（-0.77pp），管理费用率4.41%（+0.14pp），研发费用率14.33%（+1.59pp），财务费用率1.37%（+2.19pp），四费率34.94%（+3.15pp）。研发和财务费用率提升明显，主要受汇兑损失、研发投入增加等因素影响。
    投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。维持盈利预测，预计2026-2028年营收160.8/184.1/211.1亿元，同比增速16.5%/14.5%/14.7%，归母净利润24.3/28.0/33.0亿元，同比增速30.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=36/31/27x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国内招投标进度不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险；研发失败风险。

受益于铜和硫酸涨价，主营业务利润显著提升

江西铜业(600362)
    核心观点
    上半年实现归母净利润86.32亿元，同比+106.77%；扣非归母75.56亿元，同比+73.73%；Q2单季归母净利润58.14亿元，环比+106%。Q2公司投资收益2.8亿元，环比一季度增加21亿元，主要是套期保值头寸平仓收益；Q2公允价值变动收益8.9亿元，环比一季度减少14.1亿元，主要是未平仓的套期保值头寸损益；Q2资产减值损失14亿元，与一季度14.8亿减值基本持平，一季度减值主要来自库存铜，二季度减值主要来自库存贵金属。
    铜价上涨，副产品抵扣后铜矿成本骤降，铜矿是公司主要盈利来源。报告期内公司铜矿产量平稳，国内5座100%权益矿山合计产量10万吨，与往年持平。另外金、银、钼价格高位，公司主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33吨白银、9000吨钼。按照当前价格抵扣后的铜矿成本可能是负数，粗算铜矿利润占公司上半年利润比例至少80%。
    报告期内公司顺利完成索尔黄金100%股权收购，海外资源布局取得重大突破。收购索尔黄金之前，公司权益铜资源量1396万吨，金116吨。索尔黄金旗下Cascabel项目主要的Alpala矿床目前拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金865吨、银2900吨，大幅扩充公司核心金属资源体量。待Cascabel项目投产后，公司矿产金属体量有望至少翻一倍，再造一个江铜。
    风险提示：铜价、钨价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设2026-2028年铜价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费均为0美元/吨（原值-10美元/吨），预计归母净利润分别为164.2/180.4/188.2亿元（原值137.1/144.0/150.6亿元），每股收益分别为4.7/5.2/5.4元，当前股价对应PE分别为10.4/10.2/9.9x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，收购Cascabel铜矿打开未来成长空间，参股的2座世界级铜矿在“十五五”期间有望迎来重大进展，公司国外资源多点开花，维持“优于大市”评级。

油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长23%

中国海油(600938)
    核心观点
    美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司上半年油气产品量价齐升。公司2026年上半年实现营业收入2426.0亿元（同比+16.9%），归母净利润858.2亿元（同比+23.4%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。公司2026年上半年油气销售收入为2060.9亿元（同比+20.0%），油气净产量398.7百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。从产地看，国内净产量275.2百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益于垦利10-2、流花11-1等油气田的贡献；海外净产量123.6百万桶油当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量310.3百万桶油当量（同比+4.8%），天然气产量5173亿立方英尺（同比+0.1%）。2026年上半年布伦特原油均价87.6美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格85.5美元/桶（同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水2.1美元/桶（同比收窄1.2美元/桶），平均实现气价为8.0美元／千立方英尺（同比+1.3%）。公司2026年上半年桶油主要成本29.7美元/桶油当量（同比+2.8美元/桶油当量），作业费用为7.23美元/桶油当量（同比+0.47美元/桶），主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优势。
    公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司2026年第二季度实现营业收入1265.8亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归母净利润466.7亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），其中油气销售收入为1090.9亿元（同比+30.7%，环比+12.5%），油气净产量193.6百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%），从产地看，国内净产量135.2百万桶油当量（同比-0.4%，环比-3.4%），海外净产量58.5百万桶油当量（同比-2.7%，环比-18.1%），。从产品结构看，石油液体产量151.8百万桶油当量（同比+0.8%，环比-4.2%），天然气产量2448亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026年第二季度布伦特原油均价96.8美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格96.3美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦特原油均价贴水0.55美元/桶（环比收窄2.0美元/桶），平均实现气价为8.3美元／千立方英尺（同比+3.5%，环比+7.9%）。
    公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率45.2%。公司获4个新发现，成功评价16个含油气构造。在中国海域，渤海获得旅大16-1、秦皇岛30-3等新发现，成功评价垦利10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发现恩平11-1，有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文昌19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。在海外，围绕战略重点区继续积极布局，获巴西、印尼等3个勘探区块。其中，公司以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。2026年上半年，公司资本支出约人民币620亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为96/391/128亿元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。公司董事会已决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约人民币388亿元，创历史同期新高。
    风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
    投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为9.6/10.2/10.6x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：业绩正增长，对公信贷扩张较好

浙商银行(601916)
    核心观点
    净利润增速提升。2026年上半年，实现营收332.6亿元，同比下降0.02%，增速较一季度增速回落0.5个百分点；实现归母净利润76.7亿元，同比增速2.05%，较一季度增速提升约1.3个百分点。上半年计提减值损失131亿元，同比下降1.56%，期末公司拨备覆盖率155.9%，与3月末基本持平。
    净利息收入降幅略有扩大。上半年净利息收入同比下降3.0%，较一季度降幅扩大1.7个百分点，占营业收入的67.21%。非利息净收入同比增长6.9%，较一季度提升2.2个百分点。
    公司披露上半年净息差1.56%，同比下降13bps，较一季度下行4bps。其中，生息资产收益率同比下行41个基点至3.06%，计息负债付息率同比下降30个基点至1.65%，资产端收益率依然承压。
    对公信贷实现较好增长。期末资产总额3.7万亿元，较年初增长6.2%；存款总额2.18万亿元，较年初增长6.55%；贷款总额2.01万亿元，较年初增长4.6%，其中，对公贷款较年初增长7.9%，占贷款总额的71.5%，较年初提升了约2.22个百分点；个人贷款较年初下降6.7%，期末占贷款总额的21.55%。资产结构上，期末贷款净额占资产总额的53.26%，较年初下降0.84个百分点；金融投资占资产总额的28.57%，较年初下降1.64个百分点；同业资产占资产总额的5.83%，较年初上升0.94个百分点；现金及存放中央银行款项占资产总额的4.72%，较年初上升1.11个百分点，低收益率资产比重提升也是拖累资产端收益率的一个因素。
    零售资产质量依然承压，对公不良持续下行。期末公司不良率1.36%，较3月末提升1bp，与年初持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.74%，同比提升10bps，压力主要来自于零售贷款。期末，个人贷款不良率2.93%，较年初提升48bps，对公贷款不良率1.01%，较年初下降9bps。公司期末逾期率1.88%，较年初提升7bps；关注率2.68%，较年初提升32bps，后续关注零售资产质量出清情况。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润132/136/142亿元的预测，对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.44x/0.42x/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

上半年归母净利润增长33.6%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发

南网储能(600995)
    核心观点
    来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33.6%。2026上半年公司实现营业收入41.20亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比增长31.85%。公司业绩增长主要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电发电量52.48亿kWh，同比增加20.65%，以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产和现货市场电量电费增加所致。
    盈利能力相对稳定，费用率继续优化，现金流规模增长。2026年上半年公司业绩增长的同时保持盈利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波动：毛利率为51.95%，同比降低0.79pct，主要系公司毛利率最高的调峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增速所致；净利率为32.11%，同比提高1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所致。公司经营期间
    费用率合计10.96%，同比降低1.79pct。2026年上半年公司ROE为4.80%，同比提高0.97pct。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入22.88亿元，同比增加12.91%；投资性现金净流出47.66亿元，同比增加43.60%，主要系本期固定资产投资同比增加10亿元及上年同期收回结构性存款理财，本期无此业务影响所致；融资性现金净流入28.85亿元，同比增加7.94%，主要是少数股东投资、取得借款以及偿还债务的综合影响所致。
    机组有序建设，密集投产期已至。截至2026年6月底，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产；在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。在建新型储能电站2座，装机规模合计82万千瓦/184万千瓦时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72万千瓦/144万千瓦时）和云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10万千瓦/40万千瓦时）。
    风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水情况好于此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.0/22.0/23.1亿元（原为18.7/21.1/23.1亿元），同比增速18%/10%/5%，对应当前股价PE为19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：对公信贷投放强劲，净息差上行

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩韧性强，营收增速提升。2026年上半年，实现营收210.5亿元，同比增长4.7%，较一季度增速提升0.4个百分点；实现归母净利润128.1亿元，同比增长9.9%，较一季度增速回落0.2个百分点。
    净利息收入和手续费净收入均实现高增。上半年净利息收入同比增长19.2%，核心是净息差同比上行且规模维持较好增长，当期净利息收入占营收总额的74.1%。非息收入同比下降22.2%，主要是其他非息收入同比大幅下降42%，手续费及佣金收入在理财高增的带动下同比增长16.5%，占营收总额的12.9%。期末公司代销业务余额1178亿元（不含代销杭银理财的产品），较年初增长52.3%；杭银理财存续理财产品规模6088亿元。
    对公信贷延续高增，净息差上行。公司披露的2026年上半年净息差1.39%，同比提升4bps，较2025年全年提升3bps，核心是负债端成本的大幅下降。
    其中，生息资产平均利率2.85%，同比下降39个基点；计息负债平均利率1.49%，同比下降38个基点，主要是公司合理调整负债结构，加强存款定价管理，在存款挂牌利率调降下存款付息率同比下降40个基点至1.40%。
    6月末，公司资产总额2.47万亿元，存款总额1.50万亿元，贷款总额1.16万亿元，较年初分别增长4.5%、4.1%%和4.3%。其中，对公信贷余额0.88万亿元，较年初增长14.1%，对公信贷投向前两大行业分别是水利环境公共设施管理业以及租赁和商务服务业，期末两者合计占对公贷款余额59.8%。期末零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降6.1%，个人经营贷款和按揭均有所下降，零售信贷行业整体承压。
    资产质量优质，拨备覆盖率高位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，上半年加回核销处置后年化不良生成率0.55%，同比下降约11bps。其中，对公贷款不良率0.53%，较年初下降5bps；零售不良率1.48%，较年初提升27bps。公司不良认定严格，期末逾期率0.56%，逾期90+比率0.37%，关注率0.49%，均处在低位。期末拨备覆盖率472%，较3月末下降约9个百分点，绝对水平处在同业前列。
    投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年中报点评：净息差回升，资产质量优异

成都银行(601838)
    核心观点
    营收利润增速回落。公司2026年上半年实现营业收入128亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回落2.4个百分点；实现归母净利润69亿元，同比增长4.4%，增速较一季度回落0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率15.0%，同比回落0.9个百分点。
    资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产1.50万亿元，同比增长9.1%，较年初增长7.0%。其中二季度末贷款总额0.90万亿元，较年初增长5.1%；存款本金总额1.04万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长5.9%，零售贷款较年初增长0.5%。二季度末核心一级资本充足率8.97%，较年初略升0.06个百分点。
    净息差小幅回升。公司上半年利息净收入116亿元，同比增长19.0%。公司
    披露的上半年日均净息差1.67%，同比回升5bps，较2025年全年回升8bps，主要得益于负债成本的快速下行，其中上半年生息资产收益率同比下降28bps，负债成本同比降低26bps。我们基于期初期末平均余额测算的二季度单季净息差1.67%，环比一季度回升2bps。
    手续费净收入及其他非息收入均下降。上半年手续费净收入同比下降11.7%至2.2亿元，主要是理财及资产管理业务收入减少引起。上半年其他非息收入同比下降58.5%至9.4亿元，主要是金融资产投资收益大幅减少引起。
    资产质量依然优异。公司二季度末不良率0.68%，较年初和一季度末均持平；关注率0.42%，较年初上升0.08个百分点，较一季度末上升0.11个百分点。公司上半年不良生成率0.23%，同比下降0.12个百分点，继续保持在低水平。二季度末拨备覆盖率426%，较年初持平，较一季度末上升2个百分点。整体来看，公司资产质量优异，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润141/150/160亿元，同比增速5.9%/6.9%/6.5%；摊薄EPS为3.32/3.55/3.78元；当前股价对应的PE为5.7/5.3/5.0x，PB为0.81/0.73/0.66x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年半年报点评：业绩韧性强，成本优化

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩平稳，成本收入比下降。2026年上半年，实现营收64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。其中，二季度单季同比分别增长5.4%和10.1%。年化ROA1.11%，同比上升0.01个百分点；年化ROE13.34%，同比持平。成本收入比31.68%，同比下降2.88个百分点。
    受益存款成本大幅下降，净息差降幅收窄。2025年净利息收入同比增长5.8%，与一季度基本持平；非息收入同比增长6.8%，占营收的23.6%。
    上半年披露净息差2.48%，同比下降10bps，较一季度下降2bps。其中，资产端收益率依然承压，上半年贷款利率4.78%，同比下降55bps；负债端，2025年存款成本1.53%，同比下降43bps。期末，定期存款占存款总额的70.3%，其中个人存款中三年期及以上定期存款比重为50.4%，因此上半年存
    款成本充分受益于存款挂牌利率的大幅调降。
    个人经营贷贷依然承压，坚定做小做散。期末总资产4248亿元，总存款3286亿元，总贷款2736亿元，较年初分别增长5.4%、6.6%和6.8%。其中，个人贷款占总贷款的50.8%，个人经营性贷款占总贷款的34.9%，较年初分别下降约2.7个和1.9个百分点。
    期末，个人经营性贷款户均规模29.2万元，30万及以下贷款余额占比为33.0%，较年初提升0.3个百分点，较2020年末提升了5.6个百分点。期末个人经营性贷款中信保类比重为57.1%，较年初提升1.9个百分点，较2020年末提升19.6个百分点，做小做散战略持续深化。
    持续加大核销处置力度，资产质量稳健。上半年公司核销处置规模约16亿元，2023年以来累计核销处置规模达95亿元，近年来持续加强不良确认和处置力度，预计存量包袱压力不大。期末，公司不良率0.75%，与3月末持平，测算的加回核销处置后的年化不良生成率1.43%，同比提升4bps。期末，关注率1.58%，与年初基本持平；逾期率1.95%，较年初提升3bps，资产质量稳健。期末拨备覆盖率降至431.9%，较3月末下降约6.2个百分点，不过安全垫依然充足。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润47/53/59亿元的预测，同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.66x/0.59x/0.53x。微贷短期承压，中长期成长性较好，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

省际游轮产品景气验证，新曲线进入加速释放周期

三峡旅游(002627)
    核心观点
    2026Q2业绩增长提速，盈利能力大幅改善。上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长25.04%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长19.94%。公司Q2单季度实现营业收入约2.64亿元，同比增长约16.3%；实现归母净利润约0.66亿元，同比增长约40.4%；扣非净利润0.60亿元，同比增长36.0%，环比Q1提速显著。
    省际度假游轮业务开启第二成长曲线，首航业绩弹性验证良好。公司首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号自4月18日投运后，截至7月28日平均载客率（床位）高达95.58%，充分验证了公司高端产品的市场竞争力。财报中省际度假游轮业务收入3,225万元、毛利率15.57%，我们预计并不能完全反映该业务的真实盈利水平，因公司采用旅行社总代模式，部分收入和利润体现在旅行社业务板块，估算实际贡献收入在4000万以上。第二艘游轮“极光号”于8月7日已于投运，公司另有2艘省际游轮已开工建造，预计于2028年下半年投运。公司长远目标是成为“中国内河游轮旅游领航者”，未来不排除在合适时机通过外延并购等方式进一步扩大船队规模。
    核心观光游轮业务稳健增长，新拓展微度假与主题游轮矩阵化运营。作为公司的基本盘业务，以“两坝一峡”为核心的观光游轮业务继续保持稳健增长。上半年，公司观光游轮产品合计接待游客135.91万人次，同比增长8.51%。其中，核心产品“两坝一峡”接待游客102.08万人次，同比增长10.34%。在游客量增长的同时，公司凭借独家经营的优势，于年初对产品结算价进行了调整，预计上半年整体客单价提升。短期波动不改长期趋势。尽管7-8月暑期旺季受暴雨天气影响，观光游轮客流出现一定程度下滑，但考虑到该业务的刚需属性和公司的市场主导地位，预计对全年业绩影响有限。同时，公司积极推进产品创新，在建的“微度假”和“主题”游轮将进一步丰富产品矩阵，提升客户体验和盈利空间。
    聚焦主业优化资产结构，新曲线进入加速释放周期。公司持续推进战略聚焦，优化资产负债表，8月完成亏损景区“九凤谷”的股权出售。后续核心主业稳健增长基础上，通过矩阵化度假产品运营填补不同客群在1-3日的出行供给。同时省际游轮在供给有限背景下，公司有望保持产品力领先经营优势，契合当下年龄结构变化需求，通过灵活调整旺季价格在全年分布占比实现单船效益进一步提升。
    风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：我们维持公司2026-2028归母净利润为1.68/2.16/2.70亿元，对应PE为30/23/19倍，公司主业稳步增长，新曲线带来贡献业绩弹性，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，Q2良好验证提升未来业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。

2026年第二季度收入同比增加7.7%，渠道结构持续优化

三全食品(002216)
    核心观点
    2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65亿元，同比+16.48%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%。其中2026Q2实现营业收入14.53亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%。
    速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为32.09/6.30/0.38亿元，同比+3.70%/+59.89%/-13.73%。其中传统面米/创新面米收入同比+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄。
    直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1零售及创新市场/餐
    饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/直营/直营电商收入分别为27.84/8.63/2.31亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升4.15pcts至36.03%。截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家至3139家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量。
    费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2毛利率同比-0.77pcts至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管理费用率同比-0.22/-0.41pcts至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30pcts至4.23%。2026Q2归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现EPS0.70/0.76/0.80元；当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍。维持“优于大市”评级。

二季度收入创季度新高，DrMOS自研工艺平台持续迭代

晶丰明源(688368)
    核心观点
    上半年收入同比增长99%，二季度创历史新高。公司2026年上半年实现收入14.52亿元(YoY+98.54%)，归母净利润0.87元(YoY+449%)，扣非归母净利润0.77亿元(YoY+516%)，毛利率同比下降2.4pct至37.20%，研发费用同比增长86.6%至3.26亿元，研发费率同比下降1.4pct至22.44%。其中2Q26实现营收8.44亿元(YoY+108%,QoQ+38.6%)，创历史新高，归母净利润0.50亿元(YoY+122%,QoQ+35%)，扣非归母净利润0.46亿元(YoY+105%,QoQ+43%)，毛利率37.06%(YoY-2.12pct，QoQ-0.35pct)。
    LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片毛利率同比提升。分产品线看，2026上半年公司LED照明驱动芯片收入4.93亿元(YoY+31.12%)，占比33.97%，毛利率同比提高3.35pct至37.52%；AC/DC电源芯片收入2.08亿元(YoY+61.98%)，占比14.32%，毛利率同比提高2.17pct至43.66%；电机控制驱动芯片收入3.02亿元(YoY+57.28%)，占比20.77%，毛利率同比下降0.82pct至46.58%；高性能计算电源芯片收入4643万元(YoY+33.44%)，占比3.2%，毛利率同比下降12.69pct至35.70%；充电及其他电源管理芯片收入4.03亿元，占比27.74%，毛利率为26.64%。
    多相控制器和SPS成功进入AMD FP10平台AVL，低压BCD工艺持续迭代。上半年公司高性能计算电源芯片收入增长主要来源于AI算力卡、通用服务器市场和游戏笔记本市场，显卡GPU芯片以及存储器芯片的短缺和涨价使得显卡市场收入不如预期。第二代DrMOS和SPS芯片性能大幅提升，已经开始与国际和国内头部CSP客户开展合作，同时公司多相控制器和SPS成功进入AMD FP10平台AVL。低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40VBCD工艺平台设计的DrMOS部分产品已经开始批量生产，目前正在推进第三代40VBCD工艺的研发，基于该工艺平台已经完成多款芯片设计，产品覆盖高性能计算和充电管理应用，等待生产验证。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.10/2.93/3.97亿元（前值2.23/2.95/4.07亿元），对应2026年8月24日股价的PE分别118/85/63x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

上半年收入增长8%，线上与直营双轮驱动

富安娜(002327)
    核心观点
    上半年收入增长8.1%，利润重回增长轨道。2026年上半年，伴随2025年全渠道主动去库存基本完成、渠道库存回归正常偏低水平，公司经营实现拐点向上，收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元。毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响；销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，尽管达播合作带动平台费用增加（商场代垫费用同比+42.5%），但费用管控成效显著，上半年综合费用率同比下降2.19百分点；管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9%；信用减值损益占收入比例同比下降0.8百分点，主要因应收账款坏账损失转回收益减少。主要受费用管控带动，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9%。营运效率提升，存货/应收周转天
    数约227/38天（分别同比-44/-30天），存货余额较年初增长3.6%（低于
    收入增速），应收账款较年初下降49.6%，库存结构进一步优化；经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85。
    第二季度增速放缓，但延续正增长。第二季度公司收入同比增长2.1%至5.67亿元（Q1：+14.3%），归母净利润同比增长3.1%至0.52亿元（Q1：+15.1%），二季度为家纺传统销售淡季，且4月后社零整体走弱，公司凭借大单品策略带动产品结构升级与持续的费用管控，仍实现收入利润双增长，展现经营韧性。单季毛利率同比下降1.3百分点至51.4%，销售费用率同比上升1.0百分点至36.7%，归母净利率同比微升0.1百分点至9.1%。
    线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄。1）分渠道看：线上渠道增长最快，收入同比增长13.5%至5.69亿元，占公司收入比重约48.2%，毛利率同比下降1.3百分点至48.2%，大单品矩阵投入与内容电商、达人合作持续激活电商活力；直营渠道收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元，毛利率同比下降3.5百分点至62.8%，主因低毛利的山姆渠道占比提升；加盟渠道收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄，毛利率同比下降1.0百分点至48.3%，反映渠道库存去化后加盟商补库积极性逐步恢复。线下门店相较去年年末，直营门店净减少8家至486家，加盟门店净减少72家至827家，公司适度收缩低效街边店铺，加快优质购物中心及奥特莱斯渠道布局。2）分品类看：上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3%，“太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量。从毛利率来看，套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6百分点至53.5%和50.0%，主要受原材料涨价影响。3）展望下半年：随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力；针对原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击相对有限；费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出，努力实现全年业绩稳健增长。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。