甬矽电子2024年度业绩预告点评：营收持续高速增长，规模效应逐步显现

甬矽电子(688362)
    事件描述
    公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现营收35.00至37.00亿元，同比增长46.39%至54.76%。实现归母净利润0.55-0.75亿元，实现归母扣非后净利润-0.3至-0.2亿元。
    核心观点
    营收快速增长，盈利持续改善。根据公司公告，2023年公司实现营收约23.91亿元，按2024年营收预告中值36.00亿元计算，预计同比增速有望达到50.56%。2023年公司归母净利润约为-0.93亿元，2024年有望实现扭亏为盈，按预告中值0.65亿元计算，预计同比增加1.58亿元。Q4单季度收入按预告中值10.48亿元计算，预计同比增长37.89%，环比增长13.67%。根据年报预告来看，公司在Q4仍旧维持了高收入增速与盈利，经营情况持续向好。2024前三季度，公司实现毛利率17.48%，同比增加3.41个百分点，实现其他收益1.23亿元，同比增加0.97亿元。我们认为，公司的盈利改善得益于毛利率的提升与政府补助的增加，未来随着规模效应逐步体现，公司的盈利能力有望持续提升。
    AI持续提升先进封装需求，公司有望深度受益。根据公告，公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽（EMI Shielding）技术、芯片表面金属凸点（Bumping）技术、Fan-in技术，并积极开发Fan-out、2.5D/3D等晶圆级封装技术、高密度系统级封装技术、大尺寸FC-BGA封装技术等。根据中国台湾大学和台积电官网资料，在高性能计算领域，CoWoS封装具备整合多个处理器芯片和HBM于同一封装中的能力，从而实现卓越的计算性能和数据吞吐量，这一特性在数据中心、超级计算机和人工智能应用领域具有突出的重要性。我们认为，AI浪潮下AI端侧芯片需求大幅提升，公司作为国内众多SoC类客户的第一供应商，有望持续深度受益。
    下游客户景气回暖，产能持续扩张份额有望提升。全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业整体景气度有所回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展顺利及部分新产品线的产能爬坡，2024年度公司营业收入规模快速增长。公司在晶圆级封装和汽车电子等领域的产品线持续丰富，二期重点打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，积极拓展包括中国台湾地区、欧美客户和国内HPC、汽车电子领域的客户群体，目前已经取得一定进展。我们认为，公司积极推进产能爬坡，客户开拓顺利，伴随半导体景气复苏下游需求提升，有望持续受益。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实0.66亿元、2.52亿元、5.29亿元，对应EPS分别为0.16、0.62、1.29元，对应PE分别为210.53、54.79、26.09倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来稼动率提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入先进制程封装产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    行业需求不及预期、新产品进展不及预期、产能不及预期等。

湖南裕能首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头，产品高端盈利显著

湖南裕能(301358)
    核心观点
    公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。湖南裕能成立于2016年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于2023年2月9日A股上市。2023年公司收入约413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约50.7万吨，同比+56.49%。据SMM，2023年湖南裕能市场份额27%，位居行业第一。
    下游需求提升，公司绑定龙头受益。磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。据EV Tank，预计2030年全球新能源汽车销量约4700万辆，2024-2030复合增速CAGR约17%，预计2030年全球储能电池出货量约1398GWh，2023-2030复合增速CAGR约30%。公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。
    公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。公司产品谱系包括CN-3、CN-5B、YN-5、YN-7、YN-9，其中CN-5B能量密度达到200Wh/kg，循环超过12000周，YN-9能量密度达到220Wh/kg，循环超过10000周。2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约30.9万吨，同比增长+43%，新产品CN-5系列和YN-9系列销量约4.8万吨，占比约15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。
    坚持一体化布局，盈利相比同行拉开差距。公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。2023年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势，2023年公司毛利率7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率0.02%。
    投资建议
    随着行业需求提升，公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照2025年1月17日收盘市值对应PE分别为38/16/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

上海医药深度报告：全国医药流通龙头，工商业一体化发展

上海医药(601607)
    核心观点
    工商业一体化大型医药集团，商业+工业双轮驱动。公司是国内工商业均处于领先地位的医药产业集团，主营业务覆盖医药工业与商业，在医药工业领域，公司拥有丰富的产品资源，在国内12个省市以及海外建有药品生产基地，常年生产约700个药品品种，20多种剂型；在医药商业领域，公司是国内第二大全国性医药流通企业和领先的进口药品服务平台。2024年前三季度，公司实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%；归母净利润40.54亿元，同比增长6.78%。
    夯实商业基本盘，加速发展创新业务。2016年公司与拜耳共同探索跨国药企在中国的CSO业务模式，该合作延续至今，2023年底公司与赛诺菲达成战略合作，该合作涉及重点疾病领域的20多个产品，合约规模超50亿人民币。2024年前三季度，公司CSO合约推广业务实现高增，实现销售金额约61亿元，同比增幅达176.3%，覆盖赛诺菲、拜耳、益普生、住友、武田、卫材等18家药企。同时，公司着力打造创新药全生命周期服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。此外，公司积极探索器械、医美、健康食品等非药新业务拓展，加快全国器械业务基础布局，进一步推动公司多元化、多品种、多渠道发展，在SPD、医美业务方面迎来突破，2024年前三季度，公司器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。
    工业板块实力突出，创新管线逐步兑现。在创新药方面，公司贯彻创新转型战略，研发投入持续加码，研发投入从2018年的13.9亿元增长至26亿元，研发费用从10.6亿元增至22亿元，2024年12月5日，公司X842项目上市许可申请获国家药监局批准，截至24年三季度末，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项），还有2项创新药项目提交pre-NDA、分别为I001和SRD4610，4项处于关键性研究及临床III期阶段。在中药方面，公司具备丰富的中药资源，旗下拥有六个中华老字号品牌，公司持续推进中药大品种和大品牌战略，同时以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，推进中药品种的二次开发。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为281,573、308,355、338,586百万元，同比增长8.2%/9.5%/9.8%；归母净利润分别为5,039、5,594、6,306百万元，同比增长33.7%/11.0%/12.7%；对应EPS分别为1.36、1.51、1.70元；对应PE倍数为15.07/13.57/12.04倍。公司为医药流通行业龙头之一，通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动。医药商业板块为公司基本盘，有望持续受益于行业集中度提升，此外CSO等创新业务快速放量，为公司业绩增长提供成长新动能。医药工业板块，随着公司创新药管线的逐步兑现，叠加中药大品种战略推进，有望打造新的增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    医药行业政策变动风险、创新药研发不及预期风险、地缘政治风险、商誉减值风险。

首次覆盖报告：电磁线专项冠军，“特导+超导”打开成长空间

精达股份(600577)
    核心观点
    公司是全球电磁线领军企业，产品下游应用领域广泛。据公司公告，公司是一家从事铜基电磁线、铝基电磁线、特种导体研发、制造、销售和服务于一体的国家级高新技术企业，产品广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器、人工智能、军工、航空航天、家电、特种电机、5G通讯及电子产品等领域。公司在长三角、珠三角和环渤海地区拥有三大生产基地，现已成为全球电磁线行业领军企业。公司营业收入从2018年的118.98亿元增至2023年的179.06亿元，2018~2023年CAGR约为8.52%。2024年前三季度营业收入为160.87亿元，同比+22.38%，归母净利润为4.16亿元，同比+33.84%。
    公司漆包线市场占有率居前，拟发行可转债积极扩产。（1）精达股份漆包线市占率居前：据华经情报网，2012~2022年，我国漆包线行业产量自131.1万吨增长至178.8万吨，CAGR为3.15%；漆包线需求量自127.4万吨增长至165.8万吨，CAGR为2.67%。漆包线属于成熟市场，2022年国内漆包线主要企业有精达股份、冠城大通、露笑科技等，2022年行业CR3不足20%，其中，精达股份以12.09%的市占率排在首位。（2）拟发行可转债积极扩产：据2023年6月公司公告，公司拟发行可转债募集11.26亿元，用于“4万吨新能源产业铜基电磁线项目”、“高效环保耐冷媒铝基电磁线项目”、“年产8万吨新能源铜基材料项目”、“新能源汽车用电磁扁线产业化建设项目”、“补充流动资金项目”。
    控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联等，有望受益于数据中心高速铜连接技术发展趋势。（1）英伟达的铜连接技术：据英伟达官网，GB200NVL72使用铜缆盒密集封装和互连GPU，以简化操作。NVIDIA以太网DAC铜缆是在以太网交换网络和基于NVIDIA GPU的系统中创建高速100G-400G链路的成本最低的方式。DAC广泛应用于数据中心，用于将服务器和GPU计算系统连接到机架顶部(TOR)交换机，并通过短电缆连接机架内的Spine-to-Superspine交换机。据财联社援引Light Counting，预计未来五年高速线缆的销售额将增长一倍多，到2028年将达到28亿美元。有源电缆（AEC）的市场份额将逐步扩大，而有源光缆（AOC）和直连铜缆（DAC）的市场份额则会受到影响。与DAC相比，AEC的传输距离更长，体积更薄。（2）控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联：据恒丰特导公告，截至2024年上半年，精达股份是恒丰特导的控股股东，通过直接或间接方式持有恒丰特导80.68%股份。恒丰特导主要从事特种导体的研发、生产及销售。公司产品涵盖镀银导体、镀镍导体和镀锡导体等，广泛应用于军工及航空航天、数据中心、5G通信、消费电子、新能源、医疗器械等领域。公司参与的“高性能铜及贵金属线材关键制备加工技术与应用”项目获得国家科技进步二等奖，推动了我国铜及贵金属线材制造水平迈向“超微细”先进水平。公司国内外客户包括Molex、TE、安费诺、乐庭智联、立讯精密、兆龙互联、新亚电子等。恒丰特导24H1营业收入为5.49亿元，同比+42.32%，归属于挂牌公司股东净利润为3437.13万元，同比+23.71%。
    公司是上海超导第一大股东，上海超导深耕第二代高温超导带材领域，未来有望在超导材料领域形成业务协同。据公告精达股份，公司投资参股的上海超导，作为一家以新材料等学科为基础、利用镀膜技术，从事第二代高温超导带材研发、应用及销售的专精特新小巨人企业，是国际上能够批量年产并销售千公里以上高温超导带材的生产商，凭借先进的技术研发能力、出色的产品线及优异的市场表现，已经成为高温超导领域的重要企业。目前，上海超导的一期扩产计划已顺利实施，产能逐步释放，预计将于2024年底全面达产。据上海超导官网，公司高温超导带材产品广泛应用于可控核聚变、超导电力、高场磁体等前沿科技领域。据精达股份公告，公司于2024年6月成立铜陵精达超导材料研究院有限公司。我们认为，公司参股上海超导不局限于财务投资，在超导相关业务上未来有望形成协同效应。据财联社，上海超导启动A股IPO辅导，产品应用于可控核聚变等领域，精达股份为其第一大股东（持股18.29%）。我们认为，上海超导启动IPO辅导有望助力高温超导应用产业化，从而打开高温超导带材广阔的市场空间。
    投资建议
    我们看好精达股份中长期发展前景，核心逻辑是（1）公司漆包线产品国内市占率领先，拟定增扩产有望增厚业绩；（2）控股子公司恒丰特导供货给安费诺、乐庭智联，或将受益于铜连接技术发展趋势；（3）公司是上海超导第一大股东，未来有望在高温超导领域形成协同效应。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为209.79/235.35/261.42亿元，YOY+17.2%/+12.2%/+11.1%；预计2024~2026年归母净利分别为5.47/6.78/8.25亿元，YOY+28.2%/24.0%/21.8%，EPS为0.26/0.32/0.39元/股，对应PE为30.48/24.59/20.19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    上游原材料价格上涨；下游需求不及预期；漆包线行业竞争加剧导致毛利率下降；铜连接产品放量不及预期。

深耕宁波系列之永新光学深度报告：国产高端显微镜之光，深耕打造光学“双引擎”

永新光学(603297)
    核心观点
    国产高端光学显微镜龙头，深度受益大规模设备更新改造。根据国务院新闻办，未来五年（2024-2029），中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。我们认为，公司的高端光学显微镜属于先进设备更新范畴，随着投资款逐步落地至地方和有关机构，公司有望充分受益，订单有望加速落地。根据智研咨询与观研报告网数据，我们预计2027年中国光学显微镜市场有望达81.67亿元。公司超分辨光学显微镜产品的成功上市标志着公司在光学显微镜领域的技术水平已达到世界顶尖水准。我们认为，随着经济复苏以及设备更新政策的加速落地，未来光学显微镜业务有望恢复快速增长，营收结构与盈利能力有望得到持续改善。
    条码扫描元件出货量全球第一，深度绑定全球龙头。2023年，在条码扫描及机器视觉领域，公司条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，与Zebra、霍尼韦尔、康耐视等行业龙头企业建立长期且深度的合作关系，并与蔡司、徕卡等光学巨头建立了稳固的合作关系，是蔡司、徕卡的优秀供应商。全球条码扫描仪市场预计到2027年将达到107.7亿美元，2021年至2027年的CAGR为7.60%。1H24受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计未来将继续维持快速增长的态势。
    车载光学与医疗光学器械业务有望打开新成长曲线，有光学产品应用于光刻机相关设备。公司已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴。2024年H1，公司车载及激光雷达业务实现销售收入近7000万元，同比增长120%。医疗光学器械方面，公司已开发出嵌入式显微系统、病理切片扫描仪、牙科手术显微镜等。内窥镜镜头及光学元组件已批量出货，手术显微镜整机已实现海外销售。股权激励计划业绩考核目标为2024年医疗光学业务营业收入需要不低于9000万元。公司有少量光学产品应用于光刻机相关设备，但目前规模较小，我们认为，未来随着激光雷达、医疗光学器械及国产光刻机需求提升，公司有望持续受益。
    投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现2.08亿元、3.00亿元、3.94亿元，对应EPS分别为1.87元、2.70元、3.54元。截至12月25日收盘价对应2024-2026年PE值分别为48.09倍、33.32倍、25.37倍。我们看好公司在条码扫描仪需求复苏后迎来新一轮快速增长，同时受益于国家重大装备更新政策推动国产高端光学显微镜份额提升，通过激光雷达与医疗光学等光学元件产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

首次覆盖深度报告：特种阀门行业龙头，核电板块有望迎高景气

江苏神通(002438)
    核心观点
    特种阀门龙头公司，下游以核电、能源装备、冶金为主。公司成立于2001年，专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀等七个大类145个系列2000多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、石油化工等领域。在核电阀门产品领域，公司是我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用。
    核电常态化带动阀门需求增加，预计2024年市场规模达62亿元。从2019年到2021年，中国每年核准4-5台核电机组；2022年和2023年更是每年核准10台。2024年8月，国常会决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共涉及11台核电机组，数量创历史新高。
    中国特种阀门市场稳步增长，公司有望充分受益。在冶金特种阀门领域，公司的产品主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，产品国内市场占有率70%以上。在能源化工特种阀门领域，公司开发的低温阀门规格品种齐全，广泛与国内外化工项目达成合作。据Fortune Business Insights，2023年全球低温阀门市场规模为41.4亿美元，预计在2024-2032年的复合年增长率为10.26%。
    投资建议
    我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2024、2025、2026年公司营业收入分别为22.62、24.03、25.52亿元，同比增长分别为6.1%、6.2%、6.2%，归母净利润分别为2.90、3.29、3.74亿元，同比增长分别为7.8%、13.4%、13.9%，对应EPS分别为0.57、0.65、0.74元，对应12月18日收盘价，PE分别为21.07、18.58、16.32倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

首次覆盖报告：重卡龙头市占率提升，深度受益国家政策

中国重汽(000951)
    核心观点
    重卡龙头，业绩稳健。中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽A股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。2024年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.78%；实现销售收入244.01亿元，同比增长20.87%；实现归属于母公司净利润6.19亿元，同比增长24.68%。
    重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有80%以上的市场份额。2024年1-8月，中国重汽的市占率已经达到27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放7个百分点。2024年7月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。
    深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。中国重汽于2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司D08、D20、D26三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。2013年，中国重汽应用曼技术的T系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。2019年12月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。2020年4月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴WP10.5H-460马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年，中国重汽的销售收入分别为489.07、546.73、601.30亿元，归母净利润分别为13.47、15.65、18.62亿元，对应EPS分别为1.15、1.33、1.58元，对应PE为15.15/13.03/10.95倍。中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。

首次覆盖报告：白炭黑龙头承势而上，高端转型成长可期

确成股份(605183)
    核心观点
    白炭黑赛道领跑者，高端转型增长可期。公司是国内白炭黑行业的领军企业，拥有从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品沉淀法二氧化硅的完整产业链，也是全球最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅和动物营养品载体用二氧化硅生产商之一。2024年前三个季度，公司实现归母净利润约3.79亿元，同比增加约24.34%。随着新产能以及高附加值产品加速落地，未来业绩提升空间较大。
    绿色轮胎承势而上，白炭黑行业景气延续。作为绿色轮胎配套专用材料，高分散二氧化硅比炭黑降低滚动阻力约30%，能更多地替代炭黑。得益于汽车行业的快速发展以及轮胎生产绿色化发展趋势，轮胎用二氧化硅需求有望持续提升。除了轮胎用二氧化硅领域外，硅橡胶、牙膏等其他领域需求同样向好。全球来看，沉淀法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业所主导，这也为国内替代提供了空间。全球布局规模凸显，技术领先助力高端转型。作为国内最大的沉淀法二氧化硅生产商，产能高达33万吨/年，并且随着募投项目以及泰国二期的逐步投产，公司将新增10万吨产能。在此基础上，公司也在积极寻求机会在海外建设新的生产基地，推进全球化布局。同时，公司重视研发驱动，利用技术平台积极开发多种二氧化硅产品，其中口腔护理用二氧化硅已经实现批量商业供货，生物质（稻壳）高分散二氧化硅已经实现批量商业供货等，同时公司规划建设3044吨/年二氧化硅微球等高端产品项目，有望实现该类产品的国产替代，提升公司的产品附加值，进一步打开增长空间。
    盈利预测与投资建议
    我们认为公司作为白炭黑全球龙头之一，持续推进国内外产能布局，规模优势不断扩大。同时，公司打造二氧化硅产品的技术平台，加快推进二氧化硅微球等高端项目的落地，未来增长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03亿元、6.13亿元、7.11亿元，对应的PE分别为15倍、12倍、10倍（对应12月16日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原料价格波动风险、汇率变动风险、安全生产风险等。

精工科技点评报告：加速开拓新材料装备市场，扩大产销规模

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布关于签署销售合同的公告。2024年12月2日，公司与Graphene Fibre Limited T/a GIM GrapheneFibre签署了合同编号为GIMJG-CC2024《销售合同》，合同总金额为17,167.96万美元（CIF价，下同），其中设备16,417.96万美元，保证金750万美元。
    核心观点
    公司与沙特GIM公司签署销售合同。根据公司公告，2024年12月2日，公司与沙特GIM公司签署销售合同。根据合同约定，公司将分期向沙特GIM公司提供6条生产线，其中，在本合同签定后执行第一条产线，第二条产线将于2025年第三季度开始执行，第三条产线将于2025年第四季度开始执行，剩余的3条在2026年开始执行。同时，双方约定：本合同签定后，买方保证每年向卖方购买3条生产线，总产线数量应不少于18条（含前述6条），总采购金额约为5亿美元。
    碳纤维下游场景广泛，全球及中国碳纤维市场规模稳步上升。根据赛奥碳纤维技术的市场报告，2015-2023年全球市场碳纤维需求量从53000吨增加至115000吨，复合增长率达到10.17%。中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。2015-2023年中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至69075吨，复合增长率为19.34%。
    加速开拓新材料装备市场进程，未来经营业绩产生积极影响。根据公司公告，本次交易主要是公司为进一步加快新材料装备的市场开拓力度，属于正常的销售行为，本次合同分期实施，设备总金额为16,417.96万美元，约占公司2023年度经审计营业总收入的76.76%，后续若合同顺利履行，将对公司未来经营业绩产生重大的积极影响。
    投资建议
    本次销售合同签订预计进一步加大新材料装备的市场开拓力度，将扩大公司新材料装备的产销规模，公司业务业绩有望进一步增长。因此，我们上调2025、2026年盈利预测，预计2024、2025、2026年营业收入分别为17.76、23.89、30.05亿元，同比+15.3%、+34.5%、+25.8%，对应EPS分别为0.47、0.80、1.12元，对应12月4日收盘价20.11元/股，PE分别为43.11、25.23、17.96倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    项目推进进展不及预期的风险；行业政策调整的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

深耕宁波系列之东睦股份深度报告：新材料平台型领军企业，折叠屏铰链加速放量

东睦股份(600114)
    核心观点
    24H1营收稳步向好，盈利能力提升。东睦股份是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先的软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）的制造企业。2024H1公司营收23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。汽车零件销售占P&S的75.72%，达8.41亿元，同比+28.42%，家电零件营收占P&S的20.27%，达2.25亿元，同比+23.97%。SMC收入虽同比-6.52%，但从24Q1起已企稳回升，并在24Q2单季实现2.76亿元，创历史新高。MIM技术平台产品主要应用于消费电子行业。我们预计未来公司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。
    折叠屏持续迭代放量加速，MIM件有望持续贡献弹性。2022年全球金属粉末注射成型MIM市场规模大约为257亿元，预计2029年将达到502亿元，2023-2029年CAGR约为10.7%。折叠机型其关键部件之一为铰链，铰链零件采用MIM技术制造。预计2024-2028年，折叠屏手机出货将以30%的CAGR增长至5100万台。公司拥有连云港、上海以及东莞三大金属粉末注射成型产品生产基地，为主流3C终端客户进行配套，是中国金属粉末注射成型代表企业。2024上半年，MIM业务收入同比+101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线，每条折叠机模组生产线具备6万条/月的生产能力。公司通过增资入股A公司，切入钛合金领域并与MIM业务产生良性互动。我们认为，公司MIM产量能力优秀，技术实力强大，已导入部分国内外知名客户，随着公司MIM新产品逐步推出，公司业绩有望长期受益。
    SMC和P&S业务稳健发展，收购小象电动实现资源互补。P&S全球市场规模2022-2027预计将从278亿美元增至340亿美元，公司在P&S行业市占率较高，是龙头之一。机器人的发展为P&S制造机器人用减速器齿轮提供了机遇，公司P&S业务有望受益。SMC全球市场规模2022年达43.21亿元，至2028年或将达到60.68亿元，2022-2028年CAGR约为5.82%。公司SMC新产能投放顺利，产能达7万吨/年；研发进展顺利，2023年研发4款高性能软磁复合材料。2024年，宁波东睦广泰以现金人民币1080.00万元收购深圳小象电动公司10.00%股权，合计持有22.00%股权。我们认为，小象电动可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC等亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着双方协作加深，公司或将长期受益。
    投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现4.06亿元、5.11亿元、6.27亿元，对应EPS分别为0.66元、0.83元、1.02元。对应2024-2026年PE值分别为26.60倍、21.15倍、17.21倍。我们看好公司在粉末冶金和软磁材料行业在周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于折叠屏新机型陆续发布、加速放量，叠加钛合金外观件产品方案带来的mim工艺产品需求增加，通过持续提升公司在客户端的市占率产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

深度报告：智能家居与海外仓双轮驱动，品牌渠道协同发展

乐歌股份(300729)
    核心观点
    智能家居龙头，前瞻布局海外仓业务。乐歌股份是智能升降家居领军企业，主营以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，拥有国内自主品牌“乐歌”与海外自主品牌“Flexispot”。随着公司业务规模不断扩大，在运营自用海外仓的基础上，公司延伸布局跨境电商公共海外仓业务，专注于为中大件产品提供全流程一站式跨境物流服务，目前公司共计在全球部署19个公共海外仓，已服务超900家跨境电商企业。24年Q3公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-8.64%，营收增长超预期，利润受费用增加影响略有承压。
    线性驱动：自研自产叠加多元销售渠道构成全价值链业务模式。颈腰椎问题逐渐年轻化的趋势推动健康办公需求增长，近年来健康产业支出呈上涨态势，据TECHNAVIO预测2024年全球线性驱动器将拥有超50亿美元市场，可应用到健康办公、智能家居、医疗器械等领域。公司在线性驱动健康消费产品领域已精耕细作多年，其线性驱动的主要核心部件均为自研自产，主要应用在升降桌品类。由于线性驱动行业产品的底层技术具有相似性，随着公司产品结构升级，现已逐渐拓展至电动床、电动沙发等智慧家居领域。目前公司全价值链业务模式已形成，年产能超200万套的生产规模处于全球领先地位。销售方面，公司开拓自有品牌，境内外、线上线下多元销售模式融合，在依托亚马逊等第三方平台的同时，坚持发展独立站积累私域流量，在垂直类独立电商网站中处于第一梯队。截至2024年三季度，公司美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一。
    海外仓：强化规模效应，开启第二增长曲线。跨境物流依托于跨境电商行业快速发展，据艾瑞预测2025年跨境物流行业规模有望超3.6万亿，而得益于电商模式下高效的物流流转要求，海外仓发展提速。公司拥有超10年海外仓经验，其自身跨境业务量叠加第三方客户订单量，大幅提升了公司与产业链上下游的议价能力，与FedEx、UPS等快递服务商的合同级别高，2023年已成为FedEx全球TOP100客户。此外，由于美国市场对工业用地需求增加，仓储地产供给稀缺，叠加美西峡谷地貌下土地资源紧俏，美国部分核心港口工业仓库的租赁价格持续上升，而公司从19年就已系统性筹划自建公共海外仓项目，已有超800英亩土地资源布局，未来有望随自建仓落地而降本的同时保证仓位供给的持续性补充。截至24年Q3，公司在全球拥有自有+租赁19个海外仓，总面积达62.11万平方米。
    投资建议
    公司作为自研自产自销的线性驱动产品龙头，有望获益于大健康理念持续深化所带动的智能升降产品渗透率的提升，叠加独立站占比提升带来的利润优化及对私域流量的积累，公司有望步入盈利上行通道。海外仓方面，公司借助规模效应不断提升尾程物流议价能力，并通过先发优势获得大量土地稀缺资源，随着自建仓代替租赁仓的进程推进，公司成本压力及盈利能力有望改善。我们预计24-26年公司营收分别为55.48/65.79/76.79亿元，同比+42%/19%/17%，预计归母净利润分别为4.13/4.97/5.75亿元，同比-35%/+20%/+16%。据wind一致预期，可比公司24-26年平均PE为22/17/14，乐歌股份24-26年PE分别为14/12/10，低于可比公司平均值，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    海外仓项目实施进度不及预期；线性驱动产品渗透率不及预期；竞争加剧风险；汇率波动风险；海运费波动风险

首次覆盖深度报告：国内工控行业龙头，业绩改善拐点已至

信捷电气(603416)
    核心观点
    深耕行业近二十载，工控行业多品类龙头。公司成立于2008年，主营工业自动化控制产品的研发、生产和销售，公司业务主要包括四个板块：可编程控制器业务板块、驱动系统业务板块、人机界面业务板块、智能装置业务板块。公司拥有较完备的智能控制系统核心部件产品线，包括可编程控制器、人机界面、伺服系统、机器视觉等。
    公司营收持续增长，24年上半年利润增速超预期。公司产品属于制造业通用设备，因此具有一定周期性。2024年上半年实现营收7.97亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。营收规模近年来持续扩张，归母净利润由于产品结构调整以及周期性原因先升后降，目前已经迎来改善拐点。
    国内工控行业市场空间大，预计未来将持续增长。完整的工业自动化系统包括三个层次：控制系统、驱动系统、执行系统、以及最终的输出。PLC是工业领域的数字运算操作电子系统，分为小、中、大型。2022年国内PLC市场规模近170亿元，伺服系统市场规模为206亿元，预计未来将保持持续增长。
    高端制造业有望回暖复苏，公司持续增强系统性解决方案能力。宏观经济方面，8月份高技术制造业和装备制造业重回扩张区间。数据显示，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间。公司方面，近年来公司持续增强系统性解决方案能力，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。
    投资建议
    公司产品属于工控行业通用设备，下游行业众多，主要受益于宏观经济复苏以及制造业资本开支的增加。国资委称未来5年央企大规模设备更新改造总投资将超3万亿元，公司作为工业自动化行业龙头，我们认为公司有望充分受益。我们预计2024—2026年公司总体营收分别为16.23、17.51、18.89亿元，同比增长分别为7.8%、7.9%、7.9%，归母净利润分别为2.40、2.67、2.93亿元，同比增长分别为20.5%、11.3%、9.6%，对应EPS分别为1.71、1.90、2.08元，对应11月28日收盘价，PE分别为21.03、18.89、17.24，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期的风险；竞争加剧的风险；原材料供应及价格波动的风险。

英诺特2024年三季报业绩点评：呼吸道系列产品增长迅速，海外市场可期

英诺特(688253)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长：2024年前三季度收入约5.21亿元，同比增长87.05%；归母净利润约2.45亿元，同比增长182.65%；扣非归母净利润约2.24亿元，同比增长239.12%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为81.0%、47.0%、43.0%，分别提升9.35个百分点、15.88个百分点、19.27个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为78.2%、38.4%、32.5%，同比提升3.69个百分点、21.8个百分点、26.41个百分点。
    核心观点
    呼吸道系列非新冠产品增长迅速：公司业务主要由呼吸道系列-非新冠产品构成，据财报显示，2023年该业务收入占比约84.83%，到2024年上半年，该占比更是高达97.74%；公司产品主要包括全血呼吸五项检测试剂盒、流感抗原三项检测试剂盒、流感抗体三项检测试剂盒，等等。2024年上半年，受益于呼吸道病原体检测领域快速发展，以及公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓，呼吸道系列-非新冠产品收入约4.12亿，同比增长160.13%。
    海外不断获批新产品，业绩有望提速：据公司公告，2024年8月和9月，公司子公司唐山英诺特分别在马来西亚和缅甸取得2个产品，合计4项产品资质，产品分别为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法），以及甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。2023年公司境外收入1305.91万元，其中剔除新冠业务后收入1271.74万元，同比增长272.16%。我们认为，随着海外不断增加产品资质获批，海外业务增长有望提速，逐步成为公司新的增长引擎。
    投资建议
    我们认为，呼吸道病原体检测试剂市场处于快速发展时期，公司作为该领域领先企业之一，有望持续受益于行业增长；我们预计2024年-2026年公司收入分别为7.82亿元、9.43亿元、11.19亿元，归母净利润分别为3.56亿元、4.63亿元、5.67亿元，当前对应PE估值分别约16.8X、12.9X、10.5X，估值处于同行可比公司偏低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    呼吸道试剂盒集采风险、竞争格局恶化风险、公司市场推广不达预期风险、流感病毒发生较大变化风险。

天士力2024年三季报业绩点评：核心品种短期承压，华润三九赋能在望

天士力(600535)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，业绩短期承压：2024年前三季度收入约64.63亿元，同比下降1.66%，其中医药工业同比增长2.18%，医药商业同比下降25.36%；归母净利润约8.42亿元，同比下降18.41%，主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致；扣非归母净利润约9.82亿元，同比下降6.78%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为66.8%、13.0%、15.2%，分别同比下降0.05个百分点、2.68个百分点、0.84个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为65.4%、8.6%、11.8%，同比下降2.78个百分点、6.32个百分点、4.8个百分点。
    核心观点
    心脑血管业务稳健增长：据公司财报，心脑血管为收入占比最高的业务，2024年前三季度收入约42.4亿元，同比增长3.54%；抗肿瘤收入约1.66亿元，同比增长22.68%；肝病治疗收入约5.32亿元，同比增长12.64%；感冒发烧收入约2.39亿元，同比下降36.42%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。我们认为，随着公司核心品种复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等品种于2023年集采，核心品种政策影响逐步消除，公司业务有望逐步稳定。华润三九拟入主赋能在望：据公告显示，2024年8月，控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署《股份转让协议》，天士力集团及其一致行动人将持有的28%股份转让给华润三九，以及将承诺放弃其所持有的公司5%股份所对应的表决权。若本次股份转让顺利推进并实施完成，公司的控股股东将变为华润三九。我们认为，天士力和华润三九各有所长，将相互赋能，可以预期华润三九在管理、营销及政策资源方面对天士力进行加持，天士力的中药创新将更加凸显。
    投资建议
    我们认为，未来华润三九控股公司后，公司在产品规划、管理、营销方面将会有进一步提升，我们预计2024年-2026年公司收入分别为86.15亿元、89.38亿元、95.37亿元，归母净利润分别为10.23亿元、11.76亿元、13.63亿元，当前对应PE估值分别约21.2X、18.5X、15.9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    股份转让失败风险；核心产品推广不达预期风险；产品降价超预期风险；原材料及动力成本涨价风险；中药政策变化风险。

爱尔眼科2024年三季报业绩点评：经营稳健，期待消费复苏

爱尔眼科(300015)
    事件描述
    公司发布 2024 年三季报, 收入稳健，毛利率承压： 2024 年前三季度收入约 163.0 亿元，同比增长 1.58%；归母净利润约 34.5 亿元，同比增长 8.5%；扣非归母净利润约 31.1 亿元，同比增长 0.26%。 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 51.0%、 21.2%、 19.1%，同比分别下降 0.92 个百分点、提升 1.35 个百分点、下降 0.25 个百分点。 24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 53.9%、 24.4%、23.1%，同比分别下降 2.4 个百分点、 0.99 个百分点、 0.15 个百分点。
    核心观点
    手术量增长快于收入增长， 单价承压： 据中报显示， 2024 年上半年公司实现门诊量 794.07 万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速， 单价同比下降。2024 年上半年， 公司国内和海外收入分别约 92.43 亿元、 13.02 亿元，同比分别增长 1.70%、 11.95%，海外增速明显快于国内， 其中欧洲地区收入增长 16.41%， 主要系上半年公司通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，而国内行业增长阶段性受限。 我们认为， 未来宏观环境复苏， 公司国内业务将明显受益。
    进一步完善县医院网络， 持续推进国际化战略： 2024 年，通过收购 87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进。 我们认为，随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现。
    投资建议
    我们认为， 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素， 公司作为民营眼科医院龙头， 经营具有韧性， 业绩具有较大弹性； 我们预计 2024年-2026 年公司收入分别约 211.4 亿元、 230.1 亿元、 242.1 亿元，归母净利润分别约 36.8 亿元、 39.6 亿元、 43.3 亿元，当前对应 PE 估值分别约 35.8X、 33.3X、 30.4X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不达预期风险； 医疗事故风险； 并购医院整合不达预期以及商誉减值风险； 核心人才流失风险

公司深度报告：消费景气复苏，储能扬帆起航

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司简介：布局动力储能，2023盈利仍增。据公司公告，公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司2023年营收和归母净利润仍保持增长。公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速，2023年公司营收487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长，2023年达到40.5亿元，同比+15%。
    行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据EVtank，预计2024全球新能源汽车销量预计达到1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。CNESA预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为45.0%，预计2028年达到220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计2024年达到154.5亿美元，2029年达到221.5亿美元，复合年增长率为7.47%。
    核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。公司具备核心技术壁垒，据公司公告，公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定76个，其中国家标准8个。据公司2023年度可持续发展报告，2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例5.88%，研发团队5291人，研发人员占公司总人数19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有5个研发中心，8个销售公司和办公室，14个生产基地。
    投资建议
    公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年11月22日收盘市值对应PE分别为21/17/15倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

精工科技点评报告：国产碳纤维设备龙头，加速开拓市场进程

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布关于签署销售合同的公告。2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。
    核心观点
    公司与众亿汇鑫签署销售合同。根据公司公告，2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。根据合同约定，公司将向众亿汇鑫公司交付一套碳纤维成套生产线和一套原丝生产线及其配套公用工程，并进行安装、调试和验收。
    碳纤维下游场景广泛，碳纤维装备国产替代进程加快。根据赛奥碳纤维技术发布的市场报告，中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快.
    国内碳纤维装备供应龙头，着力加速开拓市场进程。根据公司公告，本次交易主要是公司为进一步加快系列碳纤维装备的市场开拓力度，属于正常的销售行为，合同总金额为51,550万元人民币（含税价），占公司2023年度经审计营业总收入的29.62%。后续若合同顺利履行，将扩大公司系列碳纤维装备的产销规模，对公司未来经营业绩产生积极影响。
    投资建议
    公司是国产碳纤维设备龙头企业，本次销售合同签订预计进一步加大市场开拓力度。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应11月22日收盘价15.30元/股，PE分别为32.80、27.00、19.51，维持“增持”评级。
    风险提示
    项目推进进展不及预期的风险；行业政策调整的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

首次覆盖深度报告：迎“风”而上，“振”作有为

时代新材(600458)
    核心观点
    公司是中国中车新材料产业平台，多个业务处于国内外领先地位。截至2023年末，公司在全球轨道交通弹性元件产品领域规模第一，在线路减振、桥梁与建筑减隔震等领域均处于行业前列；在风力发电领域，风电叶片规模位居国内第二，风电减振市场规模保持国内第一；在全球汽车减振领域规模排名第三。
    风电叶片行业领先，产能扩张周期开启，聚氨酯材料助力风电叶片降本。据风能产业网援引CWEA，2023年全国（除港澳台）新增装机容量79.37GW，同比增长59.3%。2023年公司风电叶片销售约15.89GW，同比+33.5%；据龙船风电网，2023年公司风电叶片出货量位居国内前三。产能布局方面，公司国内风电叶片产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。十四五风电叶片规划产能达到4000套以上，截至2023年底风电叶片产能布局已基本成形；持续加强PET、聚氨酯、拉挤材料在叶片上的研究和应用，实现材料替代降本，通过外型及叶片结构优化，实现叶片轻量化降本。
    轨道车辆减振部件领先者，国际化加速布局。公司是轨道车辆减振部件供应商，与中国中车、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了战略合作关系并批量供货。2024年上半年，轨道交通板块收入为11.54亿元，同比增长23.95%。2024年上半年，海外市场收入亮眼，同比增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势。
    工业与工程事业部聚焦减隔震应用，业务有望多点开花。减隔震被广泛应用于工业、桥建等领域，市场前景广阔。2022年，公司新成立工业与工程事业部，加快产业布局，聚焦资源加强市场开拓力度，在多个领域取得突破。截至2023年末，公司风电联轴器国内市场份额超50%，风电减振国内市场份额超70%，完成了工业联轴器、抽水蓄能市场、氢能市场初步调研，完成了新产品技术开发，中标公司双层非线性减振扣件订单，地铁维保及新线订单创历史新高，桥建减隔震统招市场新签订单较上年增长70%，LNG储罐隔震业务获订单。
    业务重组促降本增效，积极布局新能源市场，博戈经营状况有望持续改善。2023年上半年，公司控股股东对新材德国（博戈）增资助力德国地区业务重组，加强低成本地区产能建设并发展中国区业务；外派干部派驻新材德国（博戈），加强国内外工作协同。公司积极布局新能源市场，优化产品结构，先后进入多个国内外知名新能源车企。
    开拓高分子材料市场，取得阶段性突破。高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、有机硅、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。2023年，公司新型高分子材料等实现销售收入4.36亿元，部分新材料实现阶段性突破，能力建设全面开启。
    投资建议
    我们看好公司在新材料应用领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、风电叶片新增产能投放、博戈重组顺利推进、新材料应用场景拓宽而实现业绩增长。预计2024-2026年归母净利润分别为5.88亿元、8.13亿元、9.78亿元，截至2024年10月23日收盘价对应2024-2026年PE值分别为16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资减少；工业与工程领域竞争加剧；汽车业务转型升级不及预期；新材料技术迭代过快。

深耕宁波系列之江丰电子深度报告：溅射靶材国内领先，设备零部件加速替代

江丰电子(300666)
    核心观点
    领先地位持续稳固，护城河不断拓宽。江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，公司已经掌握了超高纯金属溅射靶材生产中的核心技术，在先进制程领域，公司的超高纯金属溅射靶材在客户端已实现规模化量产。我们认为，公司的研发创新持续保持技术领先性，护城河有望持续拓宽。公司在国内国外市场已经建立起良好口碑，并已成为诸多国际大厂的供应商。同时随着推进设备和产线的国产化，公司逐步实现了生产装备的自主可控和生产线的国产化。公司靶材业务稳健，产线自主可控能力强，随着研发成果不断落地，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长。
    三大业务持续增长，24H1业绩高增。靶材市场从全球来看，2023年溅射靶材市场规模或达258亿美元，2017至2023年CAGR或达12.25%；高纯金属溅射靶材预计2028年市场规模将达57.05亿美元，2023至2030年CAGR或达7.6%。公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目累计投入进度已达54.62%，宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目正在积极建设中。2024H1，公司实现营业收入约16.27亿元，同比+35.91%，归母净利润约1.61亿元，同比+5.32%；第二季度单季度实现8.55亿元，超高纯靶材和精密零部件均创历史新高。我们认为，靶材市场增速稳健，公司扩产或进一步提升其市场份额和竞争地位。
    零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023年，半导体精密零部件业务实现销售收入5.70亿元，同比增长58.55%。2024年控股公司杭州睿昇半导体的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目开工。公司已经在第三代半导体材料领域取得进展：江丰同芯高端覆铜陶瓷基板已获市场认可，晶丰芯驰碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。我们认为，公司持续积极拓展新增长点，随着精密半导体零部件与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现3.38亿元、4.46亿元、5.87亿元，对应EPS分别为1.27元、1.68元、2.21元。对应2024-2026年PE值分别为60.96倍、46.14倍、35.08倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入零部件及三代半产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    半导体周期波动、国产替代不及预期、新技术开拓不及预期。

华测导航深度报告：北斗高精定位应用龙头，出海打开新的空间

华测导航(300627)
    核心观点
    国内北斗高精定位应用的龙头企业。2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品，资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。公司业绩保持稳健增长。2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%。2024H1公司实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96%。
    公司海外业务增长明显，毛利率较高。2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。
    北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元。根据中研网的数据，预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到1263.4亿元。2023年，北斗海外应用发展同比增速达到15%。
    农机自动驾驶系统市场增速较快。预计2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%。2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元。
    形变监测市场总体平稳上升。2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元。预测，2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。
    实景三维市场空间广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到2025年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。”据华经产业研究院统计，2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到4.25亿元。预计2025年我国实景三维市场规模将达39.66亿元，2024-2025年增速分别为59.73%和24.83%。预计2022年到2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度，于2027年达到200.8亿元水平。
    公司技术领先。公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在16%以上。经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代GNSS芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。
    公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。据2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%。营收占比为45.89%。该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。
    公司农机自动驾驶国内市场份额第二。2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。
    风险提示
    政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

首次覆盖深度报告：加快出海步伐，新领域拓展可期

丰茂股份(301459)
    核心观点
    丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业
    公司产品主要为精密橡胶零部件，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，2023年公司约90.15%营收来源于汽车领域。24H1公司实现营收约4.39亿元，同比+10.64%。
    橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大汽车领域：1）整车配套：非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的2％。2023年非轮胎橡胶市场规模为287亿美元，预计到2030年底将达到427亿美元，2024~2030年CAGR约为5.88%。2）售后市场：根据麦肯锡报告，到2030年全球汽车售后市场持续扩容。非汽车领域：公司传动系统部件可用于工业机械；流体管路部件中，卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部；密封系统部件产品如O型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等领域。
    公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极
    汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司逐步打开海外市场，前五大客户中的海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%。先后取得博世、舍弗勒等品牌商授权。公司将依托“米其林”授权品牌，布局全球销售网络，加快搭建各国经销商渠道，加大市场占有率。2021年下半年，公司接受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。2022年5月，公司获得米其林进一步品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分国家销售产品。此外，公司拟新建泰国及马来西亚产能基地。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。汽车传动带、张紧轮国内市占率由2019年的11.56%、1.62%提升至2022H1的22.19%、1.92%。
    汽车新业务领域：1）已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。24H1公司新增多个商用车项目定点。此外，在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。2）拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。24H1商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。非汽车领域：新品拓展渗透至工业、农业、摩托车多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别约为9.21亿元、10.59亿元、12.18亿元，同比约+14.9%、+15.0%、+15.0%；归母净利润分别约为1.59亿元、1.87亿元、2.20亿元，同比约+15.4%、+17.4%、+17.7%。公司作为橡胶传动带龙头企业，聚焦汽车应用领域，终端客户丰富度高，覆盖海内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新成长曲线。截至2024年11月13日，股价对应2024~2026年PE分别约为21.53倍、18.34倍、15.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

首次覆盖报告：领跑煤层气景气赛道，气源放量助力成长

新天然气(603393)
    核心观点
    加速布局上游气源，打通天然气全产业链。公司通过对煤层气开发领军企业亚美能源的投资整合与上游项目的持续拓展，成为国内稀缺的具备自有气源的民营企业，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的产业链一体化的格局。2023年，煤层气开采和销售业务占比大幅提升到68%附近。随着公司煤层气产量同比再创新高，2024年前三季度实现归母净利润约8.82亿元，同比增长约30.28%。
    非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好。天然气相较于石油、煤炭等更为清洁，是全球三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，也是能源转型过程中重要的过渡能源。然而，天然气在国内一次能源消费占比仅为9%（2023年），明显低于全球水平（约23%），在“双碳”战略目标下，天然气消费增长空间较大。而煤层气是天然气的重要补充，随着勘探开发技术的进步，以及相关补贴政策的支持，国内煤层气增长潜力较大。在气价改革的背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益。
    资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中2024年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。
    盈利预测与投资建议
    我们认为公司作为国内稀缺的具备自有气源的一体化民营企业，在存量煤层气资源不断增产的同时，持续拓展新的资源，未来上产空间较大。同时，在能源结构转型与气价改革的背景下，公司传统燃气业务增长可期，业绩有望迎来双轮驱动。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应的PE分别为10倍、8倍、7倍（对应11月14日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    行业周期性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险等。

宁水集团2024年三季报点评：业绩短期承压，关注后续潜力

宁水集团(603700)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。公司前三季度收入同比下滑19.5%至10.13亿元，归属母公司股东的净利润同比下滑56.98%至0.35亿元，扣非后归属母公司股东的净利润同比下滑66.47%至0.25亿元。
    核心观点
    房地产行业波动等因素导致收入短期承压：根据公司半年报业绩说明会披露，营业收入下降主要由于受外部宏观经济、房地产行业波动、下游客户需求调整等因素影响。根据三季报公告，由于收入下降、市场竞争激烈导致产品价格下降以及受地方财政资金释放进度放缓影响，公司部分应收款项回收周期延长，基于谨慎性原则，坏账准备有所增加，导致公司归属于上市公司股东的净利润承压下滑。
    积极推进海外业务发展：面向重点市场以及重点客户，公司针对性地加大资源投入，先后拜访东南亚、欧洲、非洲等地区的主要水司和客户，并参与相关国际展会，进一步巩固客情关系，拓展新的业务渠道。公司在海外市场建立了健全的经销网络。后续随着智能表业务的拓展和服务的跟进，公司有望逐步提高直销或本地化服务模式的比例。深耕智慧供水拓宽业务范围：公司始终坚持“一业为主，做精做强”的经营方针，深耕智慧供水领域，以智慧计量与运营为切入点，从事一系列智能水表为核心产品的各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统与平台的研发、生产与销售，并逐步向针对城市地下供水管网运行优化的各类软硬件及工程类整体解决方案服务业务迈进。
    投资建议
    根据公司2024年半年报，面对复杂多变的国内外环境及诸多不确定性因素，公司经营面临显著挑战。结合今年以来的制造业PMI指数及国房景气指数等指标，公司的经营挑战或将延续至2024年全年。我们调低公司的收入预测，我们预测公司2024-2026年收入约为14.85/17.10/19.82亿元，归母净利润约为0.73/0.76/0.85亿元。我们持续看好公司作为水表行业龙头持续稳健增长的发展潜力，维持“增持”评级。
    风险提示
    需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险

东威科技首次覆盖深度报告：国内电镀设备龙头，复合铜箔+光伏电镀铜打开新兴成长曲线

东威科技(688700)
    核心观点
    国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等行业。发展历程端，公司成立于2005年，2006年第一条VCP垂直连续电镀设备诞生，2007年自主研发推出针对PCB的VCP垂直连续电镀设备，由此开启PCB+通用五金电镀业务并行的局面，同时近年来积极布局复合铜箔水电镀设备、光伏电镀铜设备。财务端，2019-2023年公司实现营收CAGR19.8%，归母净利润CAGR19.5%，同时公司持续保持较高研发投入，期间平均研发费用率约8%。
    PCB+通用五金电镀业务构筑坚实基本盘，2024年PCB订单显著回暖。1）PCB电镀业务：行业层面，虽受到PC、智能手机消费疲软，2023年PCB行业景气度有所下滑，但受益AI和HPC系统、汽车电子、通信电子等领域的未来增长，据Prismark、《印制电路资讯》预测，全球PCB市场产值有望从2023年的695.17亿美元提升至2028年的904亿美元。公司层面，2024年8月30日披露的投资者关系活动记录表表示2024全年PCB订单有望超过最高年份2021年的历史峰值，其主要受益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等。核心产品VCP设备在国内市占率达50%以上，并积极拓展品类，已拥有水平镀三合一设备、DES线（厚铜细线路蚀刻设备）部分成熟水平湿制程设备。2）通用五金电镀业务：行业层面向环保、自动化、智能化发展，根据灼识咨询、公司公告，预计2026年全球/中国相关市场规模将增长至58/33亿元，2021-2026年CAGR分别为3.8%、4.6%。公司层面，公司拥有成熟的龙门式电镀设备和五金连续电镀设备两大类产品，可让客户实现安全、节能、环保、高标准、智能化生产，并有多家客户验证。
    新能源业务打开新成长曲线。1）复合铜箔：行业层面，相较传统集流体，复合集流体具备控制热失控、减重及提升能量密度等优势，尤以复合铜箔在显著降低铜材成本上优势更为明显。公司层面，公司产品矩阵齐全，拥有复合铜箔“两步法”生产所需的磁控溅射设备、水电镀设备以及复合铝箔生产所需的蒸镀设备，公司双边夹水电镀设备市场认可度高，已公告与胜利精密、客户D、客户L等签订合作框架协议并斩获订单，2023年该产品实现销售收入3.38亿元，同时在2023年推出24靶磁控溅射设备。2）光伏电镀铜：据公司2023年年报披露，三代设备已在客户处验证中。
    投资建议
    公司作为国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等多个行业，预计公司2024-2026年营业收入10.27亿元、16.91亿元、21.08亿元，分别同比增长13%、64.6%、24.7%；预计公司2024-2026年归母净利润1.53亿元、3.17亿元、4.18亿元，分别同比增长1.1%、107.1%、31.9%，分别对应PE60.3/29.1/22.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    PCB行业景气度复苏不及预期、复合铜箔产业化进程不及预期、行业竞争格局加剧、新客户开拓风险。

康冠科技首次覆盖报告：传统品类改善在即，创新显示持续发力

康冠科技(001308)
    核心观点
    智能显示龙头，传统与新兴品类齐发力
    公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示领域的龙头，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，2024H1外销收入占比83.8%。
    全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明
    在全球电视终端需求增长偏弱的背景下，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压，品牌商有望进一步加大代工比例，同时，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长。23年以来公司智能电视业务增长强劲，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视有望实现进一步增长，前景光明。
    智能交互显示：IFPD需求有望改善，专业显示景气向好
    智能交互显示业务，海外教育市场有望迎来更新换代周期，叠加新兴市场需求逐步释放，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善，中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长；专业类显示业务，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三，同时公司还发力医疗显示器、商业显示器等，未来专业类显示成长可期。
    创新类显示发力，打造新的增长极
    创新类显示主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏等，以服务客户、自有品牌两种模式共同发展，包括创新类显示产品和三大自有品牌。近年来公司创新类显示产品实现快速发展，23年创新类显示产品营收同比增长128.92%、24年上半年同比增长94.1%。随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，创新类显示产品市场前景广阔，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长。
    投资建议
    基于智能电视、创新类显示有望持续较好增长，同时智能交互显示有望迎来改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为153.2、174.4、189.9亿元，同比增速分别为13.9%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为9.73、13.25、16.01亿元，同比增速分别为-24.1%、36.2%、20.8%；2024-2026年EPS分别为1.42、1.93、2.33元，对应PE分别为14.7、10.8、9.0倍，公司营收端有望维持较快增长，同时随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归，带动公司归母净利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等

鸿路钢构2024年三季报点评：业绩持续承压，期待业绩拐点将至

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。
    核心观点
    需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。
    投资建议
    作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

富佳股份首次覆盖报告：清洁电器前景可期，储能逐步贡献增量

富佳股份(603219)
    核心观点
    知名清洁电器ODM制造商
    富佳股份成立于2002年8月，主营吸尘器等智能清洁类小家电及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括无线锂电吸尘器、有线吸尘器、智能扫地机器人以及电机等。目前公司已成为清洁家电知名ODM供应商，也是全国十大吸尘器出口企业，产品涵盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲等多个地区，客户群体包括Shark、伊莱克斯、G Tech等国际著名吸尘器品牌，同时公司积极开拓国内市场，为方太、顺造等国内品牌供应产品。近年来公司业绩实现快速发展，2018-2023年公司营业收入CAGR达到18.49%，归母净利润CAGR达到14.69%；其中23年增长有所放缓，2023年公司实现营收26.93亿元，同比下滑1.87%，归母净利润实现2.61亿元，同比下滑24.73%。
    公司清洁电器前景可期
    公司主营业务为吸尘器等清洁电器ODM代工制造，第一大客户为美国SharkNinjia，近年来公司与shark合作规模实现了较好增长，2019年对shark销售额为9.8亿元，22年大幅攀升至22.56亿元，23年对shark销售额有所回落至19.07亿元，2019-2023年复合增速为18.1%；展望未来，预计公司吸尘器等清洁电器代工业务有望实现继续增长，主要是基于以下两点：首先，考虑到亚太地区市场吸尘器销量仍有一定提升潜力，在此背景下全球吸尘器销量未来有望实现进一步增长；其次，shark品牌持续拓展新市场，向德国、法国等欧洲国家进军，市场扩张叠加全球市场增长预期，shark清洁电器业务未来增长可期。此外，公司还推进扫地机、洗地机、地板地毯清洁机、布艺清洗机等新品业务，未来有望逐步有所贡献。
    布局储能业务，打造新的增长极
    22年以来公司逐步切入储能赛道，22年11月，公司通过增资获得深圳羲和未来15%股权，进军家用储能市场，23年8月，公司收购宁波甬能新能源科技有限公司51%股权，进入工商业储能领域，并总计投入3.5亿元设立中科华夏富佳（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙），通过股权投资方式投资于与储能相关的新能源项目。而近年来国内工商业储能迎来了快速发展，受工商业分布式光伏高增和企业峰谷套利需求等因素驱动，根据EESA统计，2023年中国用户侧储能新增装机4.77GWh，同比增长超过200%，而当前中国用户侧储能主要以工商业储能为主；展望未来，随着成本下降、市场运作机制逐步成熟，存量厂房与园区以及商业综合体等新型应用场景为工商业储能提供了广阔发展空间，根据EESA，2025年中国工商业储能有望达到14.3GWh，24-25年复合增速达到73%；通过收购宁波甬能股权以及参与设立投资基金，公司在储能领域持续布局，在中国工商业储能持续大发展的背景下，公司储能业务也有望迎来较好发展，为公司贡献新的增长点。
    投资建议
    基于吸尘器等清洁电器业务继续增长预期以及新能源储能业务的快速发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.21、31.56、33.87亿元，同比增速分别为8.5%、8.0%、7.3%；归母净利润分别为2.64、2.94、3.19亿元，同比增速分别为1.1%、11.3%、8.5%；预计2024-2026年EPS分别为0.47、0.52、0.57元，对应PE分别为28、25、23倍（对应24年10月16日收盘价）；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    海外需求波动风险、汇率与海运费变化风险、美国关税政策变化风险

24Q3业绩点评：剥离北美TMD，有望迎来业绩拐点

继峰股份(603997)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约169.06亿元，同比约+6.07%；归母净利润约-5.32亿元，同比约-445.02%。其中24Q3，营收约59.00亿元，同比约+7.20%，环比约+3.15%；归母净利润约-5.85亿元，同比约-915.63%，环比约-1817.24%。
    核心观点
    主要客户产量表现强劲
    从下游客户表现来看：据Marklines，24Q3蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.86万辆、2.69万辆、7.68万辆，环比分别约+27.94%、+49.63%、+78.97%，蔚来EC6、蔚来ES6分别同比约+313.77%、-11.79%。
    部分费用率24Q3同环比小幅增加，公司盈利能力有所承压
    24Q3，毛利率约14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct；期间费用率合计约19.14%，同比+5.62pct，环比+6.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.00pct/+3.63pct/+0.25pct/+2.26pct。据公司公告，2024年9月，公司拟同意格拉默将TMD LLC100%股权以4000万美元的初始交易价格出售给APCLLC。此次股权出售符合公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，有助于提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率。24Q3公司资产减值损失约2.5亿元。24Q3，公司净利率约-11.69%，同比-13.05pct，环比-12.23pct。
    多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球
    公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。
    投资建议
    关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量。考虑到公司前三季度业绩及不良资产出售情况，我们调整业绩预期，预计公司2024~2026年营收分别约238.7、281.3、325.0亿元，同比分别约+10.7%、+17.8%、+15.6%。归母净利润分别约-4.4、8.5、12.3亿元，同比分别约-314.7%、+295.0%、+44.2%。截至2024年11月5日，股价对应2025~2026年PE分别为20.6、14.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。

迈普医学2024年三季度报告点评：利润端实现高增，新产品放量可期

迈普医学(301033)
    核心观点
    公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入1.91亿元（+30.98%，同比，下同）；实现归母净利润0.53亿元（+107.68%）；实现扣非归母净利润0.46亿元（+108.37%）。分季度来看，2024年Q3公司实现收入0.69亿元（+14.70%）；实现归母净利润0.20亿元（+50.83%）；实现扣非归母净利润0.18亿元（+44.96%）。
    营收增长稳定，新产品持续放量。根据公司公告，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2024年前三季度公司收入整体增长稳健，预计主要受益于核心业务人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统业务的稳定增长，此外参考公司2024年10月29日投资者关系活动记录表，公司新产品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现快速放量，2024年前三季度合计实现销售收入超过2,000万元，较同期增长近90%。
    费用管控成效显现，盈利能力提升。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为17.44%/23.49%/-0.22%，同比分别增加（减少）-8.89/0.88/-0.39pct，销售费用率大幅下降，预计受益于公司在营销管理端的优化措施（参考2024年8月19日投资者关系活动记录表）。得益于费用端持续优化，公司净利率水平提升，2024年前三季度净利率为27.65%，同比提升10.21pct。
    营销网络不断完善，止血纱产品适应症拓展稳步推进。根据公司公告，公司不断拓展完善营销网络，形成了覆盖面较广的营销网络体系，截至2024年上半年，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。此外，公司积极筹划已上市的“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓适应症工作，后续有望进一步提升产品竞争力。
    投资建议
    公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。考虑到公司盈利能力提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.67亿元、0.92亿元和1.25亿元，同比增速分别为64.7%，36.9%和35.3%，当前股价对应P/E分别为49.76、36.34和26.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

新凤鸣点评报告：Q3业绩短期承压，看好长丝景气复苏

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为7.46亿元，同比下滑约16%，实现扣非归母净利润约为6.37亿元，同比下滑约14%，其中Q3实现归母净利润约1.41亿元，环比下滑约57%，实现扣非归母净利润约0.98亿元，环比下滑约68%。
    产销增长价差缩小，短期业绩承压。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2024年前三季度，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为386/112/60/95万吨，同比增速分别约为15%/7%/9%/12%。价格方面，2024年前三季度，公司POY/FDY的不含税平均售价分别为6809/7714元/吨，同比变化分别约为-0.4%/0.67%，而主要原材料MEG价格同比提升11.71%，导致产品差价减小，公司短期业绩承压。
    新增产能整体减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从产业链利润分布来看，根据公司公告引用的《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态。未来原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。
    推进四大基地建设，未来增长可期。公司稳步推进主业发展，布局“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。随着新增产能释放，以及公用工程等系列管理精细化水平的提升，公司成本控制能力有望加强。同时，公司将持续优化产品结构、增加产品综合竞争力，打造新的成长突破点。
    投资建议
    我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将推进四大基地建设，优化产品结构，未来增长可期。考虑到行业需求短期承压，相关产品价格有所下滑，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为11.01、15.68、20.28亿元，对应的PE分别为16、11、8倍（对应10月30日收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险等。

慈星股份2024三季度报点评报告：业绩保持较高增速，下游需求旺盛

慈星股份(300307)
    事件概述
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入17.84亿元，同比+3.74%；归母净利润3.10亿元，同比+163.81%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+54.58%；其中24Q3公司实现营业收入5.07亿元，同比+11.36%；归母净利润0.25亿元，同比+16.65%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+143.13%。
    核心观点
    营业收入保持增长态势，归母净利润保持较高增速。前三季度公司营业收入稳定增速，实现营业收入17.84亿元，同比+3.74%；归母净利润比上年同期增长163.81%；公司研发费用0.49亿元，同比+34.78%，主要系研发投入增加；财务费用0.01亿元，同比+113.54%，主要系汇率波动影响。
    国内电脑横机更新换代周期已至，预计将迎接新一轮替换周期。根据中国纺织机械协会，电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国较大规模的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。
    紧跟全球产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今针织毛衫产业链在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至2023年9月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20多个国家和地区，自2009年至2023年上半年累计外销超2.5万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。
    投资建议
    电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期，行业需求旺盛，同时公司积极开拓一带一路国家市场。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比+31.9%、+17.5%、+17.9%，预计24-26年EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应2024/10/30收盘价PE分别为16.59、24.83、20.14，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

海天精工2024三季度报点评报告：公司短期业绩承压，加速布局海外市场

海天精工(601882)
    事件概述
    公司发布2024年三季度报。前三季度公司实现营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；其中24Q3公司实现营业收入8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。
    核心观点
    公司短期业绩承压，24Q3盈利略微下降。前三季度公司业绩承压，营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；24Q3公司实现毛利率27.33%，上年同期为31.05%；实现净利率13.54%，上年同期为17.51%。
    国内数控机床行业龙头，产品布局多个行业。公司深耕行业二十余载，致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。
    海外营收持续提升，加速布局海外市场。根据华经产业研究院和tatista数据，出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。
    投资建议
    公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为17.07、14.80、12.90，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

力诺特玻2024年三季报业绩点评：原材料降价带来毛利率提升，中硼硅模制瓶有望放量

力诺特玻(301188)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长：2024年前三季度收入约8.31亿元，同比增长20.19%；归母净利润约0.7亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润约0.63亿元，同比增长46.23%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为19.7%、8.5%、7.6%，分别同比提升2.4个百分点、0.7个百分点、1.4个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为18.4%、7.1%、6.3%，分别同比提升0.2个百分点、1.2个百分点、1.2个百分点。
    核心观点
    毛利率提升导致净利润增长明显高于收入增长：2024年前三季度公司毛利率提升了2.4个百分点，据中报显示，主要系2024年以来，硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时，公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，从而有利于公司生产成本的进一步降低，故24年上半年耐热玻璃毛利率同比增加，导致利润增速明显高于收入增速。我们认为，2025年开始随着中硼硅模制瓶放量，因其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务，公司整体毛利率有望进一步提升。中硼硅模制瓶将构建公司新的增长曲线：据公司可转债募集书，一致性评价及带量采购将推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代，中国玻璃网预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。据公司公告，2024年4月底和10月下旬，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果，分别转“A”，5月29日第二台窑炉1.1万吨点火，加2022年点火的5080吨，合计产能达1.608万吨，后续可转债项目规划的4.66万吨将陆续点火。
    投资建议
    我们认为公司基本面拐点已现，2024年开始受益于中硼硅模制瓶产能落地，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等，我们认为公司未来3年业绩趋势向好；我们预计2024年-2026年收入分别为11.57、14.92、17.22亿元，归母净利润分别为1.12、2.12、2.73亿元，当前对应PE分别约30.4X、16.0X、12.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    低硼硅向中硼硅升级的政策波动风险；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战；5%以上大股东减持；原材料价格波动。

公牛集团2024年三季报点评：业绩表现稳健，看好多元化发展

公牛集团(603195)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收126.03亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，实现扣非归母净利润28.39亿元，同比增长8.26%；其中第三季度公司实现营收42.17亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润10.25亿元，同比增长3.36%，实现扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑2.21%。
    核心观点
    24Q3营收增长稳健。Q3公司营收同比增长5.04%，增速环比略有放缓，但依旧呈稳健增长趋势。其中，根据公司24年中报，智能电工照明业务与装修需求有一定相关性，预计Q3受到国内地产竣工持续下行带来的影响；电连接业务，秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化需求进行产品创新升级，持续巩固公牛在电连接领域专业时尚高端的品牌形象，预计Q3电连接依旧呈现上半年的稳健增长态势；新能源业务，已完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，预计Q3延续上半年的较好增长势头。
    毛利率下滑、销售费用率上升，导致24Q3净利率略下滑。24Q3公司毛利率为43.47%，同比下降1.18个百分点，预计主要是受铜等原材料价格波动影响；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19%、4.31%、3.60%、-0.63%，同比变动幅度分别为2.74、-0.12、-0.09、0.09个百分点，销售费用率延续上半年以来的同比上升趋势，预计主要是市场推广投入增加因素（据公司24年中报）；24Q3公司归母净利率为24.30%，同比略下滑0.39个百分点，主要是受毛利率下滑与销售费用率上升影响。
    投资建议
    根据公司24年中报，围绕智能生态、新能源、国际化战略，公司不断推动电连接、智能电工照明以及新能源三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，看好公司多元化发展带来未来持续增长，考虑到地产竣工下行影响，调整公司2024-26年归母净利润预测值分别为43.33、49.01、55.16亿元（前值为43.96、49.69、56.04亿元），对应EPS分别为3.35、3.79、4.27元，对应PE分别为21.77、19.25、17.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动

精工科技2024三季度报点评报告：营业收入保持增长，加速推进产业化进程

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营业收入11.81亿元，同比+5.51%；归母净利润0.73亿元，同比-47.96%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-50.31%；其中24Q3公司实现营业收入2.19亿元，同比-27.04%；归母净利润-0.25亿元，同比-155.73%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-165.07%。
    核心观点
    营业收入保持增长态势，研发投入费用增幅较大。前三季度公司营业收入稳定增速，营业总收入11.81亿元，同比+5.51%；公司归母净利润比上年同期下降47.96%，主要原因在于公司总体毛利率下降和研发投入费用增加等所致；公司研发费用0.79亿元，同比+18.34%。
    国内碳纤维装备供应龙头，加速推进产品产业化进程。公司碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力。截至今年3月，公司累计承接30多条生产线，累计向市场交付20余条碳纤维生产线/核心设备，国内市场占有率达50%以上。为提高碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，公司拟募集9.43亿元用于碳纤维装备相关产能替换及新增设备购置，并收购精工碳材100%股份，加快碳纤维装备产业化进程。碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快。碳纤维及其复合材料的下游场景广泛，根据赛奥碳纤维技术，中国碳纤维市场规模增速较快，是世界碳纤维的最大市场。2015-2023年中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至69075吨，复合增长率为19.34%；市场需求看，2023年中国市场全球占比为60%，为全球第一；运行产能看，2023年中国运行产能全球占比为48%，也为全球第一。
    投资建议
    碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快，而公司作为国内碳纤维装备供应龙头企业，国内市场份额超50%。公司前三季度加大研发投入，加速推进产业化进程，碳纤维设备业务业绩有望增长。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应10月29日收盘价13.68元/股，PE分别为29.33、24.14、17.45，维持“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

通用股份点评报告：Q3业绩承压，多项目推进增长可期

通用股份(601500)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为3.8亿元，同比提升约139%，其中Q3实现归母净利润约0.93亿元，同比下滑约7%，环比下滑约30%，实现扣非归母净利润约0.89亿元，同比下滑约6%，环比下滑约30%。
    公司产销环比提升，原料及运费上涨等因素拖累业绩表现。公司24Q3轮胎产量和销量分别约为570.25、551.8万条，环比提升约22%、27%。然而，24年以来原料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来了一定挑战，其中24Q3公司主要原材料天然胶采购价格较二季度增长约7.33%，合成胶采购价格较二季度增长约7.10%，对公司短期业绩影响较大
    供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，根据Wind,2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。随着头部企业加快海外扩张步伐，国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。
    海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续投产释放。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望增强。
    投资建议
    我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。考虑到部分原料价格以及运费上涨等对业绩的影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.7、9.69、12.23亿元（调整前为6.45、9.69、12.23亿元），对应的PE分别为15倍、9倍、7倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级
    风险提示
    原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

德昌股份2024年三季报点评：营业收入保持较高增长，汇兑收益短期影响业绩

德昌股份(605555)
    核心观点
    事件：2024年10月28日，德昌股份发布了2024年三季报。
    24Q3收入利润维持增长，业绩受汇兑收益短期影响。24Q3营收为11.24亿元（YoY+42.99%），归母净利润为0.94亿元（YoY+2.78%），扣非归母净利润为0.91亿元（YoY+0.24%）。24Q1~Q3营业收入为29.87亿元（YoY+40.33%），归母净利润为3.02亿元（YoY+14.50%），扣非归母净利润为2.87亿元（YoY+11.36%）。24Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元（YoY+15.43%），24Q1~Q3剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95亿元（YoY+32.16%）。
    毛利率有所下滑，财务费用率提升系汇兑收益影响。（1）毛利率：24Q3毛利率为17.39%（同比-2.08pct，环比-0.52pct）；24Q1~Q3毛利率为17.58%（同比-0.75pct）。（2）净利率：24Q3净利率为8.40%（同比-3.28pct，环比-3.34pct）；24Q1~Q3毛利率为10.10%（同比-2.27pct）。（3）费用率：24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/4.05%/0.68%/3.13%，同比分别-0.08pct/-0.12pct/+2.10pct/+0pct，环比分别-0.06pct/+0.33pct/+3.39pct/-0.23pct。24Q1~Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/4.09%/-1.18%/3.26%，同比+0.04pct/-0.16pct/+2.66pct/-0.05pct。从费用端环比变化来看，财务费用率变化较大，主要系汇兑收益影响所致。
    小家电业务客户多元化，汽车EPS电机逐步起量。（1）小家电：据公司2024年半年报，公司与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。（2）汽车：公司从事汽车EPS无刷电机、制动电机的研发生产。经过多年的技术攻坚和客户沉淀，公司行业影响力不断提升，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。
    投资建议
    据公司2024年半年报，公司受益于家电代工规模扩大，汽车EPS电机国产替代。随着新客户、新产品、越南产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.20、6.39亿元，同比增长分别为29.5%、24.7%、22.8%；对应EPS分别为1.12、1.40、1.72元，对应PE分别为17.79、14.27、11.62。维持“买入”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

赛意信息2024三季报业绩点评：24Q3利润承压，静待业绩回暖

赛意信息(300687)
    事件概述
    公司发布2024年三季报，2024前三季实现营收17.05亿元，同比+1.37%；归母净利润0.95亿元，同比-26.31%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-18.85%。
    核心观点
    24Q3利润端有所承压，静待24Q4业绩回暖。公司24Q3实现营收6.34亿元，同比+1.43%；归母净利润0.65亿元，同比-38.91%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-34.66%。公司收入端实现微增，利润端公司24Q3不再享受增值税加计抵减政策以及政府补贴等因素导致业绩有所承压。我们认为从收入确认节奏来看，宏观经济环境影响，公司个别大客户数字化投入延续放缓趋势，影响项目验收节奏，24Q4随宏观政策作用显现，预计客户端回款有望加快，期待公司业绩稳步回暖。
    内生外延齐头并进，保障公司发展动能。研发端，公司24Q3研发费用0.90亿元，研发费用率14.17%，同比+1.21pct，研发投入有望保障产品竞争力有效提升。据公司公告，公司近期参投共青城瀚意投资合伙企业(有限合伙)，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5000万元人民币，出资比例为49.9950%，相关投资标的有望与公司主营业务形成协同效应。
    股权激励和合伙人持股计划发布，彰显管理层信心。据公司公告，公司发布股权激励目标，以2024年净利润为基准：2025-2027年的三个归属期内，若净利润复合增速不低于15%，则解锁70%激励；若不低于20%，则解锁100%激励。公司发布第一期事业合伙人持股计划，业绩考核目标限制性股票激励计划一致。股权激励和合伙人持股计划利润考核目标明确，彰显发展信心。
    投资建议
    公司的泛ERP业务有望受益于国产替代进程加速，公司智能制造业务有望受益下游市场的增长及MES渗透率逐步提升。考虑到客户验收节奏受宏观环境影响有所扰动，我们调整2024-2026年EPS预测，分别为0.65/0.79/0.88元，对应2024年10月30日收盘价PE分别为29/23/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业发展不及预期，国产替代不及预期，客户集中度较高。

理工能科2024三季报点评报告：24Q3毛利率环比提升，新业务蓄势待发

理工能科(002322)
    事件概述
    公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收6.13亿元，同比+0.21%，归母净利润1.87亿元，同比+39.41%。
    核心观点
    24Q3经营受环保智能仪器行业影响相对承压。公司24Q3实现营收2.08亿元，同比-23.04%，归母净利润0.44亿元，同比-30.41%。公司单三季度业绩承压，主因软件信息化板块产品销售存在季节性差异，以及环保智能仪器受行业环境影响阶段性承压。
    产品结构优化及降本增效拉动24Q3毛利率提升。24Q3公司毛利率为70.45%，环比+5.43pct，公司推动产品结构优化，并在成本端推动进一步优化，通过规模化生产价格降低人工等生产成本降低，工艺改进亦带来整体成本下移。
    更新换代及渠道加强，新一代油色谱监测系统蓄势待发。公司新一代油色谱智能在线监测系统以“数字动态顶空平衡脱气”等核心技术满足市场需求，市场空间广阔，我们测算“十四五”特高压变压器油色谱在线监测装置市场规模约230亿元。随着在线监测行业技术规范提升，以及存量在线监测设备使用寿命有限等原因，产品受益改造与重置要求，需求有望持续提升。公司强化产业链内合作，开拓与变压器厂商合作，有望降低营销成本，助力规模化销售，我们预计能有效增益相关产品收入及利润表现。在储能及核电新业务领域，公司已推出储能行业造价类软件产品，在核电领域软件产品和电力智能仪器方面，公司已具备市占率优势，将积极开拓相关业务发展。
    投资建议
    公司经营整体符合预期，电力智能仪器保持发展势头，新增长曲线蓄势待发。我们预计24-26年公司营收13.16/15.46/17.37亿元，同比+19.9%/17.5%/12.3%，预计24-26年EPS分别为0.88/1.09/1.35元，对应2024/10/29收盘价PE分别为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期的风险，电力造价软件市场竞争的风险，环保行业发展不及预期的风险，公司商誉减值的风险。

24Q3业绩点评：电机产品增量前景广阔，ADAS清洗加速渗透

恒帅股份(300969)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收约7.04亿元，同比约+6.30%；归母净利润约1.64亿元，同比约+8.96%。
    核心观点
    微电机产品增量前景广阔，公司24Q3营收环比约+9.01%
    24Q3，营收约2.41亿元，同比约-8.69%，环比约+9.01%；归母净利润约0.48亿元，同比约-18.39%，环比约-5.83%。公司已针对四门两盖领域开发了较多的电机品种。公司已开发的电机品种目前还属于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间。其次，汽车电动化和智能化趋势依旧持续，电机还存在较大的拓品空间。
    盈利能力有所承压，期间费用率同环比小幅提升
    24Q3毛利率33.94%，同比-3.34pct，环比-2.26pct；净利率19.85%，同比-2.36pct，环比-3.13pct。其中，24Q3期间费用率合计约10.79%，同比+0.18pct，环比+0.38pct。销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。
    电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂设备调试顺利，逐步进入客户验厂周期，后续有望投产爬坡。
    长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。
    投资建议
    公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。考虑行业竞争及偶发性因素，并结合公司业绩，我们调整业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别约10.4、11.8、13.5亿元，同比分别约+12.1%、+13.9%、+14.7%。归母净利润分别约2.2、2.6、3.0亿元，同比分别约+9.1%、+17.4%、+16.8%。截至2024年10月30日，股价对应2024~2026年PE分别为29.0、24.7、21.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

海油工程点评报告：Q3业绩同比增长，订单充足未来可期

海油工程(600583)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为17.45亿元，同比提升约27%，其中Q3实现归母净利润约5.48亿元，同比提升约41%，环比下滑约24%，实现扣非归母净利润约4.66亿元，同比提升约56%，环比提升约6%。
    研发费用阶段性下滑，净利率有所提升。公司24年前三季度研发支出6.42亿元，同比下降约21%，主要原因是上半年公司深水、新型工程、智能化产品技术项目研发尚处于初始阶段。另外，公司24年前三季度净利率同比增加1.97pct，达到8.63%，主要是公司工作量稳步增长，降本提质增效工作全面融入价值管理，净利润同比增长。
    行业景气复苏，工作量稳中有增。受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，国际海洋油气工程行业逐步复苏。随着中国海油持续开展增储上产“七年行动计划”，形成了较大规模的能源工程建设需求，为公司工作量提供了有力支撑，其中24年前三季度，公司完成建造业务完成钢材加工量35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期增长3%。
    海外市场持续拓展，在手订单较为充足。公司在保有传统油气市场优势下，积极推进全球市场开发。24年前三季度，公司累计实现市场承揽额165.62亿元，其中海外业务53.26亿元，占比32.16%，占比同比提高3个百分点，新签海外项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSA EPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。同时，公司在手订单较为充足，截止报告期末，公司在手订单总额约为365亿元，为长期发展提供有力支撑。
    投资建议
    我们认为在全球海洋油气工程行业复苏的背景下，依托中国海油的增储上产“七年行动计划”，公司传统业务的发展获得坚实保障。而随着LNG项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动。考虑到公司海外业务稳步推进，并且在手订单充足，我们上调2024-2026年公司盈利预测分别为23.03、26.6、31.01亿元（调整前为20.58、23.81、27.83亿元），对应的PE分别为11、9、8倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示
    油价大幅波动、国际化经营风险、汇率变动风险等。

金盘科技公司2024三季报点评：经营发展稳健，业绩符合预期

金盘科技(688676)
    事件描述
    金盘科技公布2024三季报：公司前三季度营业收入约48.0亿元，同比增长约1%，归母净利润4.0亿元，同比增长约21%，扣非归母净利润约3.8亿元，同比增长约19%。
    事件点评
    外销收入占比提升，国内数据中心订单高增。2024上半年公司实现收入约29.0亿元，其中外销收入约7.9亿元，占比约27%，内销收入约21.1亿元，占比约73%。前三季度外销收入13.7亿元，占比约29%，内销收入约34.0亿元，占比约71%。在国内业务中，2024年1-9月数据中心订单量同比增长约102%。
    经营管理稳健，盈利质量提升。2024Q3公司毛利率约25.5%，同比提升2.8pct，环比提升3.8pct，2024Q3公司净利率约9.6%，同比提升2.1pct，环比提升1.7pct。盈利提升的原因在于公司优质订单比例增加，以及持续加大应收账款和存货管理。
    股票回购完成，与原方案不存在差异。截至2024年10月8日，公司完成股票回购，回购股份约260万股，占总股本0.57%，回购均价37.68元/股，最高价46.50元/股，最低价28.05元/股，使用资金总额约9800万元，方案执行情况与原披露不存在差异。
    投资建议
    我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.1/14.1亿元，按照2024年10月25日收盘市值，对应PE分别是21/15/12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

24Q3业绩点评：业绩符合预期，客户放量驱动业绩增长

博俊科技(300926)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。24Q3实现营收约11.4亿元，同比约+67.7%，环比约+23.1%；归母净利润约1.4亿元，同比约+57.1%，环比约+3.6%。业绩处于业绩预告的均值附近。
    核心观点
    主要客户需求向好，驱动业绩增长
    24Q3公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，产量分别约13.4、15.4和66.7万辆，同比分别约+205%、+48%和+25%，环比分别约+12%、+62%和+15%。此外，据Marklines，小鹏M03热销，8、9月产量快速爬升，分别约0.3、1.0万辆。
    盈利能力有所下降
    24Q3公司毛利率约24.5%，同比+0.8pct，环比-4.7pct；期间费用率合计约8.7%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；受信用减值约0.22亿元影响，净利率约11.9%，同比-0.8pct，环比-2.2pct。
    客户、产品升级，中长期发展可期
    公司客户和产品持续升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。产能端，公司加码产能建设，新批准15亿投资建设常州基地，支撑未来公司业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为4.8、6.7和9.1亿元，同比+56%、+38%和+36%。截至2024年10月29日，股价对应2024~2026年PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

24Q3业绩点评：24Q3营收表现稳健，镁合金产品获新定点

星源卓镁(301398)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约2.88亿元，同比约+13.54%；归母净利润约0.56亿元，同比约-3.72%。
    核心观点
    24Q3单季度营收同比约+26.89%，环比约+3.49%
    公司是镁合金压铸领域先行者，公司围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，国内外同步发展，并将现有产品推广至其他品牌汽车。24Q3，公司实现营收约1.05亿元，同比约+26.89%，环比约+3.49%；归母净利润约0.19亿元，同比约-1.15%，环比约-0.93%。从客户端来看，上汽智己24Q3同比有所增长。据Marklines，24Q3智己旗下车型L6、L7、LS6、LS7累计产量16951辆，同比约+228.64%，环比约-3.58%。
    公司盈利能力有所承压
    24Q3公司毛利率约33.33%，同比-3.32pct，环比+0.99pct；我们认为毛利率环比改善主要系24Q3的原材料价格较24Q2有所下降。24Q3公司净利率约18.28%，同比-5.19pct，环比-0.82pct。24Q3公司费用率合计约12.38%，同比-2.25pct，环比+1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.08pct/-0.23pct/-0.19pct/+1.98pct。其中，财务费用率变化主要系本期利息收入及汇兑收益减少。
    顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升
    量：公司积极拓展新客户，2024年9月，公司收到新能源汽车镁合金减速器壳体产品定点，预计从2025年6月开始量产，2025~2027年销售总金额约为1.7亿元人民币。价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。
    投资建议
    公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，结合公司业绩，以及客户产量变化及新定点情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别4.1、4.9、5.8亿元，同比分别约+17.8%、+18.1%、+18.3%。归母净利润分别约0.8、1.0、1.1亿元，同比分别约+4.4%、+15.6%、+16.7%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为43.3、37.5、32.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

24Q3业绩点评：24Q3业绩表现亮眼，深化出海战略

松原股份(300893)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约13.10亿元，同比约+60.8%；归母净利润约1.91亿元，同比约+62.87%。其中24Q3，营收约5.07亿元，同比约+47.08%，环比约+16.54%；归母净利润约0.67亿元，同比约+24.67%，环比约+8.20%。
    核心观点
    主要客户环比增长，驱动公司营收向上
    从下游客户表现来看：据Marklines，吉利汽车24Q3产量约71.07万辆，同比约-9.80%，环比约+4.18%；奇瑞汽车24Q3产量约67.08万辆，同比+34.56%，环比+19.20%；
    部分费用率24Q3环比小幅增加，公司盈利能力有所承压
    24Q3毛利率约29.02%，同比-3.62pct，环比-0.92pct；净利率约13.30%，同比-2.39pct，环比-1.03pct。24Q3公司费用率有所波动，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.36pct/+0.04pct/-0.42pct/+0.30pct。其中，销售费用率变化主要系销售规模增长，人员、仓储和业务支出增加，财务费用率变化主要系可转债利息支出增加。
    走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商
    长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024年4月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点。价：2022年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。
    投资建议
    公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。考虑到公司前三季度业绩表现亮眼，我们上修业绩预期，预计公司2024~2026年营收分别约17.9、25.3、35.2亿元，同比分别约+40.0%、+41.4%、+39.0%。归母净利润分别约2.8、4.1、5.8亿元，同比分别约+42.5%、+44.7%、+42.9%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为25.3、17.5、12.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。

24Q3业绩点评：核心客户需求向好，盈利能力改善

沪光股份(605333)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。24Q3实现营收约21.1亿元，同比+121.4%，环比+12.1%；归母净利润约1.83亿元，同比+901.7%，环比+18.9%。
    核心观点
    核心客户需求向好，驱动营收高增长
    24Q3公司主要客户赛力斯、理想等排产需求向好，产量分别约13.4、15.4万辆，同比分别+205%、+48%，环比分别+12%、+62%。
    规模效应驱动公司盈利能力提升
    受规模效应的影响24Q3公司毛利率约20.5%，同比+7.8pct，环比+4.0pct；净利率约8.7%，同比+6.8pct，环比+0.5pct。净利率提升幅度低于毛利率，主要系Q3计提了约0.5亿的资产减值等因素。
    客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰
    客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。
    投资建议
    公司客户放量，规模效应明显，我们调高公司的业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别约76.9、107.2、133.7亿元，同比分别约+92.1%、+39.4%、+24.7%。归母净利润分别约6.2、9.4、12.0亿元，同比分别约+1050.3%、+50.5%、+28.6%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为21.3、14.2、11.0倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；公司产品价格波动；原材料价格上涨；行业周期波动风险。