业绩实现快速增长，AIDC方案加速布局

特锐德(300001)
    核心观点
    公司业绩延续快速增长趋势。公司2026H1营收66.35亿元，同比+6%；归母净利润4.28亿元，同比+31%；毛利率26.77%，同比+1.14pct；净利率6.50%，同比+1.33pct。其中，公司2026Q2营收44.19亿元，同比+6%、环比+99%；实现归母净利润3.56亿元，同比+36%，环比+394%；毛利率28.64%，同比+1.23pct，环比+5.60pct；净利率8.43%，同比+1.76pct、环比+5.79pct。公司电力设备业务稳步增长，国际化布局加速推进。公司2026H1电力设备业务实现营收48.09亿元，同比+9%；毛利率24.17%，同比+0.46pct；贡献归母净利润3.98亿元，同比+22%。国内市场来看，公司持续深耕国家电网、南方电网两大核心市场，2026H1电网领域中标额同比大幅提升。同时，公司国际化进程加速推进，成功取得沙特国家能源公司核心供应商准入资格。2026H1公司完成全球首座400kV高压预制舱变电站的交付和送电工作，亦斩获北爱尔兰、澳大利亚多个标杆项目，高压预制舱变电站的国际竞争力和全球客户认可度持续提升。
    公司电动汽车充电网业务盈利能力稳步提升。公司2026H1电动汽车充电网业务营收18.26亿元，同比微降；毛利率33.65%，同比+3.40pct；贡献归母净利润0.30亿元，同比增长1686%。其中2026H1公司充电设备销售收入11.04亿元，同比-3%；毛利率为29.37%，同比微增。截至2026年6月底，公司运营公共充电终端约96万台，其中直流充电终端超过58万台；行业领先优势稳固。2026H1公司充电量约126亿度，同比增长约47%。同时，公司依托多年充电网运营积累，持续推进保险权益生态合作与新能源汽车后市场布局，打造多元增值服务构筑新增长曲线。
    公司算力中心电力解决方案加速布局。公司持续深化与字节、阿里、腾讯、三大运营商等头部客户的业务合作，2026H1算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。2026年6月公司发布算力中心高压交直流预制舱供电站“算电岛”产品具备高可靠性、高效率、低成本、绿电消纳等优势，适配AI算力中心建设需求。此外，公司与伊顿电源达成战略合作框架协议，共同打造面向新型算力与新能源场景的一体化电力能源方案。
    风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.88/19.90/22.75亿元，同比+20%/+34%/+14%；EPS分别为1.41/1.89/2.16元，动态PE为26/19/17倍。

2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

大参林(603233)
    核心观点
    2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
    费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
    加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。
    投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量

绿联科技(301606)
    核心观点
    二季度利润延续50%以上，整体业绩较好。公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。单二季度看，营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42%，均延续了一季度的优异增长表现。整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局等。NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。分产品看，充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收。智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收。智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收。智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收。分渠道而言，线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69%，其中亚马逊渠道增速达到71.78%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店等。
    毛利率稳步提升，销售费用率优化。公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率等。销售费用率19.79%，同比-0.72pct，管理费用率3.49%，同比-0.18pct，研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入。存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元），对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。

利基存储景气度持续，2Q26扣非归母净利润环比增长146%

兆易创新(603986)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润环比增长146%。公司主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟产品；其中存储器分为NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司2Q26单季度实现营收73.78亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润34.73亿元(YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为66.57%(YoY+29.55pct，QoQ+9.49pct)。
    利基型DRAM景气度持续，定制化存储方案持续推广。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，1H26公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升，DDR4产品在利基各应用领域全面量产，LPDDR4X新产品进展顺利。公司定制化存储在AI手机、AIPC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目有望在下半年量产并贡献一定体量的收入。
    SLC NAND Flash产品线加速上行，Nor Flash产品多点开花。国际大厂削减2D NAND产能形成明显的供给缺口，1H26公司SLC NAND Flash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升，公司SLC NAND基于成熟的38nm和24nm工艺，上半年推出4Gb/8Gb较大容量新产品，容量范围已覆盖1Gb-8Gb，MLC产品开启研发。NOR Flash1H26在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，价格温和上涨，带动整体营收同比大幅增长。
    MCU应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。公司MCU已成功量产79个系列、超过800款MCU产品，推动MCU1H26营收同比增长49.07%，工业领域为公司MCU产品第一大营收来源，产品价格第二季度开始温和上涨；此外，公司推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU，覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景。模拟芯片方面，公司控股子公司苏州赛芯亦实现营收及出货量的同比增长。
    投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元（前值26-27年21.52/27.04亿元），当前股价对应PE倍数为20.2/17.3/16.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2026年半年报点评：净息差企稳，非息收入拖累营收

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    归母净利润实现正增长。2026年上半年，实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，较一季度降幅收窄约1.7个百分点；实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%，较一季度增速提升约1.4个百分点。
    信贷拨备计提力度提升，免税收入大幅增加。上半年资产减值损失同比下降2.9%，其中信贷减值计提同比增加15.9%，测算年化信用成本1.13%，同比提升6bps。期末拨备覆盖率309%，较年初下降18个百分点，较3月末提升11个百分点。净利润增速高于营收增速主要是国债利息收入等免税收入增加带动所得税费用同比减少，上半年所得税-0.75亿元，去年同期-0.38亿元。净息差企稳，非息收入拖累营收。公司披露的上半年净息差1.49%，同比提升3bps，带动上半年净利息收入同比增长12.0%。上半年其他非息收入同比
    下降33.8%，较一季度降幅收窄约8.5个百分点，其中，手续费净收入同比
    增长25.1%，其他非息收入同比下降39%。
    压降低利率票据，信贷需求偏弱下增加金融投资。期末，资产总额2556亿元，贷款总额1468亿元，存款总额1918亿元，较年初分别增长约5.9%、3.8%和5.6%。上半年新增贷款约56.1亿元，其中，对公贷款新增约79.5亿元，票据贴现压降35.4亿元、个人贷款新增约12.1亿元。其中，个人经营性贷款新增约4.6亿元，个人消费贷款新增约13.6亿元。
    期末，金融投资余额850亿元，较年初增长8.5%，占资产总额的约33.2%；其中，政府债券占金融投资总额的79%。
    继续关注小微资产质量趋势。期末不良率1.09%，与3月末持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.93%，同比提升39bps。期末，关注率2.09%，逾期率2.14%，较年初均提升13bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，期末制造业和批发零售业占贷款总额的34.27%，个人经营性贷款占贷款总额的25.41%，当前实体企业持续承压，关注后续稳增长政策落地情况。考虑到公司近年主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤、电齐修复，业绩稳步向上

新集能源(601918)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收78.9亿元（+35.8%），归母净利润12.2亿元（+32.3%），扣非归母净利润12.2亿元（+30.8%）；其中2026Q2公司实现营收42.9亿元（+47.7%），归母净利润6.7亿元（+72.2%），扣非归母净利润6.7亿元（+69.2%）。
    煤炭业务：2026Q2量、价齐升，部分销量动转焦可期。2026Q2公司商品煤产量526.0万吨，同比+6.3%，商品煤销售量532.5万吨，同比+10.2%，其中对外商品煤销售量335.6万吨，同比-2.8%，自用煤196.9万吨；吨煤售价574元/吨，同比+76元/吨，环比+33元/吨，吨煤成本351元/吨，同比+21元/吨，环比+26元/吨，吨煤毛利224元/吨，同比+56元/吨，环比+7元/吨。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，且随着选煤厂技术改造的推进，公司已初步具备焦煤试洗选能力，未来将增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。
    电力业务：2026Q2量、价齐升，煤电高度一体化如期推进。2026Q2公司发/上网电量分别为63.5/59.8亿千瓦时，同比+109%/+110%，主要系上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运，下半年用发电量继续增长可期，煤电一体化的协同优势进一步体现。2026Q2电价环比改善，平均上网电价0.372元/千瓦时，同比+1.1%，环比+3.6%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，截至2026年6月末，建设进度良好，即将全容量并网。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑公司煤、电售价修复好于预期，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元（前值为22.7/23.4/24.2亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定向上，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026Q2收入增长11%，补税短期影响利润

金徽酒(603919)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入18.16亿元/同比+3.19%，归母净利润2.14亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润2.19亿元/同比-24.28%。2026Q2实现营业总收入7.24亿元/同比+11.12%，归母净利润0.10亿元/同比-85.26%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-70.08%。
    2026H1酒类收入同比+2.8%，2026Q2各价格带均恢复正增长。分产品看，2026Q2期间300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，三个价格带均实现正增长，中高端产品改善幅度较为突出。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为5.15/1.73亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内市场由2026Q1下滑转为正增长，省外继续贡献主要增量。分渠道看，2026Q2经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。
    毛利率受到产品结构及补税影响，一次性事项集中扰动2026Q2利润。2026Q2毛利率62.09%/同比-1.58pcts，税金及附加率18.06%/同比+3.53pcts，归母净利率1.31%/同比-8.59pcts。利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入2026Q2影响，表观业绩弱于实际经营表现。根据公司公告，本次历史税费补缴对利润表影响约7500万元全部计入2026Q2，具有一次性特征。此外，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20元，分红金额超过1亿元，约占2026H1归母净利润的47%，股东回报有所提升。
    销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。2026H1销售商品、提供劳务收到的现金为19.23亿元/同比-0.3%；经营活动产生的现金流量净额2.12亿元/同比-34.0%，主要由于支付职工薪酬及各项税费增加。2026年6月底合同负债7.37亿元/同比+23.24%，较2025年末减少0.83亿元。
    投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司2026H2收入表现有望好于2026H1。结构上，300元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。由于公司产生一次性补缴税款体现于2026年报表，我们下调此前对于26年的盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入30.1/32.2/35.4亿元（前预测值为30.1/32.2/35.4亿元），同比增加3.0%/7.0%/10.0%；实现归母净利润2.8/3.9/4.6亿元（前预测值为3.6/3.9/4.6亿元），同比-19.9%/+38.0%/+18.6%；实现EPS0.56/0.77/0.92元；当前股价对应PE分别为28.8/20.9/17.6倍。维持优于大市评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。

2026Q2业绩承压，电商渠道表现相对较好

舍得酒业(600702)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入22.87亿元/同比-15.34%，归母净利润1.45亿元/同比-67.26%，扣非归母净利润1.32亿元/同比-69.84%。其中2026Q2营业总收入8.06亿元/同比-28.40%，归母净利润亏损0.86亿元、同比由盈转亏。
    普通酒和电商渠道表现相对较好，省内市场更具韧性。分产品看，26Q2中高档酒收入4.85亿元/同比-34.4%，预计品味系列仍有一定压力；普通酒收入2.03亿元/同比-14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1仍同比增长12.0%，预计沱牌T68、舍之道等大众价位产品形成一定支撑。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为2.37/4.52亿元，同比-18.3%/-34.2%，省内基本盘相对更有韧性。分渠道看，2026Q2批发代理收入5.24亿元/同比-37.9%，电商收入1.64亿元/同比+25.0%，电商占比同比提升10.4pcts至23.8%，文创等非标产品继续贡献增量。截至6月底，公司经销商共2453家，较2025年末净减少72家，其中20Q2净减少56家，渠道仍处于优化和纾压阶段。
    产品结构、费用刚性导致利润承压。26Q2毛利率为51.8%，同比-8.8pcts、环比-14.5pcts，主要受到中高档酒收入下滑、普通酒占比提升等产品结构变化影响。2026Q2销售费用率33.7%/同比+10.0pcts，预计主因存在渠道固定投入；管理费用率10.7%/同比-0.2pcts。2026Q2税金及附加率19.8%/同比+4.4pcts。毛利率下降叠加销售费用率和税金率上升，推动2026Q2归母净利率同比下降19.4pcts至-10.7%。2026H1整体毛利率61.2%/同比-4.5pcts，归母净利率6.3%/同比-10.1pcts，利润率修复仍需时间。
    2026Q2经营现金流改善。2026H1销售收现23.84亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损0.27亿元，现金流同比及环比均有改善。截至2026Q2末，公司合同负债1.61亿元，同比增加约0.03亿元、环比增加约0.3亿元，预收款环比有所改善。
    盈利预测与投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但是考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入40.4/43.3/45.8亿元（前预测值为44.3/48.2/51.8亿元），同比-8.5%/+7.1%/+5.6%；2026-2028年公司实现归母净利润2.0/2.7/3.7亿元（前预测值为3.8/5.1/6.6亿元），同比-8.6%/+32.0%/+35.7%；实现EPS0.61/0.81/1.10元；当前股价对应PE分别为57.0/43.2/31.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，费用投放增加，渠道库存增加等。

制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。
    单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。
    分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。
    制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

上半年业绩同比增长10%，海工一体化交付能力落地

大金重工(002487)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润6.0亿元，同比+10%。公司2026H1实现营业收入32.53亿元，同比增长14.5%，主要受海工出口交付规模提升带动；实现净利润6.01亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.6%。综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct；净利率18.5%，同比回落0.8pct，主要系本期汇兑损益较上年同期由收益转为支出所致。单季度看，2026Q2实现营业收入13.46亿元，同比下降20.8%，主要受到出口单桩交付节奏的影响导致季度间营收波动较大；归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%；毛利率35.2%，净利率12.3%。
    出口海工收入占比提升带动毛利率改善。公司2026H1综合毛利率37.5%，较上年同期的28.2%提升9.4pct，主要受益于出口海工收入占比提升、交付模式由FOB向DAP延伸以及自营航运业务落地带来的附加值提升；分板块看，风电装备产品毛利率35.9%（同比+10.4pct）、新能源发电业务毛利率60.6%，出口业务毛利率39.4%创历史新高（同比+8.7pct）。上半年经营现金流净额15.33亿元，同比增加约13亿元，现金含量达到归母净利润的约2.55倍，交付回款与营运资金释放对利润形成强支撑。
    风电装备出口量利双升。2026H1风电装备产品实现营业收入30.75亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升10.4pct；出口业务实现营业收入26.75亿元，同比增长19.3%，毛利率39.4%，同比提升8.7pct、创历史新高；出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式（目的地交付），出口海工作为核心业务的价值贡献能力持续提升。。A+H双资本平台助力公司全球化布局。6月5日，公司H股在香港联交所主板挂牌上市（01081.HK），完成“A+H”双资本平台搭建；5月公司发布“深蓝战略”，将依托资本赋能贯通“研发、智能制造、远洋海运、一站式交付”全业务链条，全球深远海风电市场扩容有望带动公司持续受益。
    风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：下调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司外币营业收入占比较大，以及国内新能源产业运行短期不及预期，基于审慎性考虑，我们下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原预测为17.8/23.8亿元），小幅调整2028年盈利预测至28.5亿（原预测为28.3亿元），同比+34%/+43%/+35%，当前股价对应PE为19.6/13.7/10.2x，维持“优于大市”评级。

聚焦先进封测领域，受益AI和本土高端芯片放量

盛合晶微(688820)
    核心观点
    先进封测领域布局领先，受益于先进封测价值量提高和本土高端芯片放量。公司是全球领先的集成电路晶圆级先进封测企业，专注于集成电路先进封测产业的中段硅片加工和后段先进封装环节。公司起步于先进的12英寸中段硅片加工，并进一步提供晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装等全流程的先进封测服务，致力于支持各类高性能芯片，尤其是GPU、CPU、人工智能芯片等，通过超越摩尔定律的异构集成方式，实现高算力、高带宽、低功耗等的全面性能提升。作为国内先进封测布局领先的企业之一，公司一方面受益于先进封测在集成电路产业链中的重要性和价值量提高，另一方面受益于本土算力芯片等高端芯片的突破和放量。
    上半年收入同比增长7.2%，二季度收入同环比增长。公司2026年上半年实现收入34.07亿元(YoY+7.20%)，归母净利润4.49亿元（YoY+3.33%），扣非归母净利润4.36亿元（YoY+3.31%）；毛利率同比下降1.65pct至30.14%；研发费用同比增长7.54%至3.94亿元，研发费率同比提高0.04pct至11.57%。其中2Q26实现营收17.08亿元(YoY+1.89%,QoQ+0.59%)，归母净利润2.58亿元(YoY-16.40%,QoQ+34.86%)，毛利率30.68%(YoY-2.1pct，QoQ+1.1pct)。
    芯粒多芯片集成封装收入占比超过50%。2026年上半年公司芯粒多芯片集成封装受益于高性能运算等应用领域对先进封装需求的持续增长，收入达18.28亿元，同比增长2.61%，占比53.7%，毛利率30.86%。中段硅片加工收入11.27亿元，同比增长13.55%，占比33.1%，毛利率35.42%，主要得益于高性能运算市场需求持续增长，汽车与工业等新领域需求进一步提升，消费电子相关收入保持稳中有升。晶圆级封装收入4.36亿元，同比增长10.60%，占比12.8%，毛利率11.33%，在巩固消费电子相关收入的同时，公司积极拓展汽车与工业等新应用领域，相关产品逐步实现规模化出货。
    投资建议：给予“优于大市”评级
    公司是国内先进封测领先企业，受益AI趋势下先进封测价值量提高和本土高端芯片放量，我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长+11.7%/+39.5%/+30.1%至10.28/14.34/18.66亿元，对应2026年8月21日股价的PE分别为231/166/127x，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；行业竞争加剧。

2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
    2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。
    分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更
    为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。
    毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。
    盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值
    149.9/152.9/156.1亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

春风动力(603129)
    核心观点
    2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026年上半年营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。
    2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026Q2毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分费用率下降。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费用率同比提升受汇兑影响。
    四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
    国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元），每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元），对应PE19/15/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。
    2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部
    中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。
    降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。
    盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；
    EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长

鱼跃医疗(002223)
    核心观点
    公司26H1收入及利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。
    费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可穿戴设备、AI医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。公司2026H1毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。
    呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1公司呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%），CGM业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%），AED等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。
    投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元（2026-2027原为97.72/110.55亿元），同比增速5.3%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.89/17.69/21.15亿元（2026-2027原为23.72/27.75亿元），同比增速0.5%/18.8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

业绩延续高增趋势，客户结构持续优化

鹏辉能源(300438)
    核心观点
    公司2026H1利润显著增长。公司预计2026H1实现归母净利润8.00-8.66亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7.92-8.56亿元，同比扭亏为盈。公司2026Q2预计实现归母净利润4.77-5.43亿元，同比扭亏为盈，环比增长47%-68%；预计扣非归母净利润4.88-5.52亿元，同比扭亏为盈，环比增长61%-82%。
    储能持续满产满销，盈利能力稳中向好。全球储能市场持续高景气下，公司出货量快速提升。我们估计2026H1公司储能电池总出货量约22-23GWh；其中2026Q2储能电池出货量约12-13GWH，环比提升超25%。公司储能电池产品主要瞄向户储、工商储等较高盈利场景，客户结构持续优化。我们估计2026Q2公司储能电池单位平均净利约超0.037元/Wh，环比呈现持续提升趋势。展望后续，公司产能利用率持续高位、海外大储等客户交付持续增长，盈利能力有望稳中向好。
    公司产能建设快速推进，多场景进行针对性产品布局。公司衢州大电芯产能建设加速推进，预计在2026年内建成投产。同时，公司计划在河南正阳县投资建设4条120Ah电芯产线、在河南驻马店市驿城区建设1条120Ah以及587Ah电芯产线，以此满足下游旺盛需求。针对不同应用场景，公司自主研发风鹏电芯系列、大圆柱HOME系列、低温户储POLAR系列、AIDC专用瀚海系列等拳头储能产品及解决方案，并完成CCC、IEC、UL、UN等国内外认证。此外，公司立足电芯产品优势布局储能系统集成业务，搭建形成GreatOne、GreatCom、GreatE全系列产品体系，覆盖大型储能、工商业储能全场景解决方案。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能需求持续向好、公司客户结构优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19.85/30.14/36.92亿元（原预测2026-2027年为14.82/25.18亿元），同比增长864%/52%/23%，EPS分别为3.94/5.99/7.34元，动态PE为15.7/10.3/8.4倍。

2026年中报点评：收入较快增长，AI液冷布局稳步推进

飞荣达(300602)
    核心观点
    消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.66%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%，同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收
    入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%；
    实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。
    热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.62pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%，毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%，毛利率18.45%，同比+6.90pct。
    AI服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供货阶段。1）公司已形成TIM材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU及液冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样和试产阶段；8kW、140kW、600kW全梯度CDU覆盖不同算力密度场景。2）具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1研发投入2.05亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利934项。
    投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调2026—2027年归母净利润至6.32/9.95亿元（前值5.87/8.70亿元），新增2028年预测14.24亿元，对应PE为39/25/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元化布局

紫金矿业(601899)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%；实现扣非净利润380.35亿元，同比+75.89%。公司于26Q2实现营收956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.90亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司26Q2扣非净利润环比仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。
    核心矿产品产量：上半年，矿产金产量46.70吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44万吨，同比-5.7%，产量同比下降主要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约48万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂4.36万吨，同比+496%；矿产银产量229.22吨，同比+2.5%；矿山锌产量17.69万吨，同比-1.5%；矿山钼产量6302吨，同比+7.2%。
    核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为27521元/吨，同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为2.28元/克，同比+14.5%。综合来看，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。
    经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金72%股权收购；公司收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计2026年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于2026年6月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产；3Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每10股派发现金红利4.2元(含税)，总计约111亿元。⑤资产负债率：49.55%，近15年以来首次降到50%以下。
    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收为4690/4930/5116(原预测5115/5483/5663)亿元，同比增速34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润为812.85/898.21/968.17(原预测844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速57.0%/10.5%/7.8%；摊薄EPS为3.06/3.38/3.64元，当前股价对应PE为11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

单二季度净利润同比增长27%，AI、机器人相关业务发展可期

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q2公司实现净利润2.4亿元，同比增长27%。公司2026H1实现营收69.23亿元，同比+30.36%，归母净利润4.01亿元，同比+17.55%。分季度看，公司2026Q2实现营收38.27亿元，同比+35.65%，环比+23.64%，归母净利润2.36亿元，同比+26.71%，环比+42.11%。
    2026Q2，公司毛利率环比提升0.6pct，四费率同比-1.2pct。2026Q2，公司毛利率17.1%，同比-2.4pct，环比+0.6pct，净利率6.2%，同比-0.4pct，环比+0.8pct2026Q2，公司四费率为11.0%，同比-1.2pct，环比-1.8pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：2026H1，公司HUD、屏显示、车载无线充电等产品线销售收入实现高增长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户营业收入大幅增长。公司多类汽车电子产品新获订单金额大幅增长，其中HUD、座舱域控产品订单额翻倍增长；AIBOX产品获得车企平台型定点项目、PHUD产品获多家车企定点项目、碰撞电源模块获定点项目；HUD、域控、液晶仪表获两轮车定点项目；国际品牌车企方面，新获STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽大众、一汽丰田、上汽通用等客户定点项目2）精密压铸：2026H1，受益于新能源汽车、机器人轻量化带动镁合金需求上行及AI算力产业链持续扩张，公司镁合金、锌合金产品线销售收入实现高增长，传动系统、制动系统、显示屏支架、光通讯模块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户营收大幅增长。2026H1，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。AI业务，截至2026年6月30日已定点未量产项目订单金额超20亿元，多类产品已实现批量供货。数据互连光模块、高速连接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持营收预测，预计2026-2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为9.9/12.3/14.8亿，维持优于大市评级。

上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功

宋城演艺(300144)
    核心观点
    2026年上半年业绩有所下降。2026年上半年，公司实现营业收入9.62亿元，同比下降11.43%；归母净利润3.47亿元，同比下降14.38%；扣非后归母净利润为3.29亿元，同比下降15.63%；其中Q2公司实现营业收入4.28亿元，同比下降18.05%；归母净利润1.36亿元，同比下降13.29%；扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降12.52%。业绩下滑主要系天气扰动，同时旅游市场供需变化背景下公司内部仍处于产品、内容、营销等方面调整阶段。轻资产业务贡献增量，核心重资产项目阶段性承压。
    1.轻资产业务收入大幅增长，青岛项目顺利开业。报告期内，公司设计策划费收入达1.61亿元，同比增长184.84%。其中，轻资产项目青岛丝路千古情景区于6月26日开业，有效填补了当地夜间文旅消费与沉浸式演艺的市场空白。截至6月30日，青岛项目已累计确认一揽子服务费用2.35亿元，单Q2确认5000万；台州项目仍在推进中。
    2.存量重资产项目经营分化，杭州大本营改造升级。受宏观环境及区域市场影响，公司自营项目经营表现分化。杭州宋城收入2.06亿元，同比下降20.4%，正进行系统性扩容升级，打造面向未来的复合型文旅集群。其他主要项目上半年收入分别为：三亚千古情项目收入0.73亿元/-22.2%，丽江项目收入0.80亿元/-27.1%，九寨项目收入0.24亿元/-26.8%，张家界项目收入0.11亿元/-2.7%，佛山项目收入0.73亿元/-33.3%，上海项目收入0.57亿元/-13.7%，桂林项目收入0.83亿元/-10.6%，西安项目收入0.73亿元/-5.8%。极端天气及行业竞争加剧等多重因素对各项目客流均带来影响。坚持高质量发展，关注存量升级、增量拓展与海外布局。展望未来，公司发展围绕三大看点：一看存量升级，杭州大本营正系统性扩容，构建"大剧院+小剧场集群"的立体演艺体系，并以AI赋能降本增效、提升内容迭代效率；二看增量拓展，轻资产方面，青岛项目已开业运营，公司将持续关注市场机会，坚持轻重结合的拓展思路；三看海外布局，控股股东投资的泰国项目将作为公司文化出海的切入点，未来由公司委托管理。
    风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：考虑旅游市场需求和竞争环境，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.4/9.0/9.5亿元（此前为9.5/10.6/11.6亿元），对应动态PE为24/23/21x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力，维持“优于大市”评级。

受益于钨价上行，26H1归母净利同比上升126.4%

厦门钨业(600549)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升126.4%。2026H1实现营收350亿元（+82.6%），归母净利22.0亿元（+126.4%），扣非归母净利润20.6亿元（+122.8%），经营活动产生的现金流量净额-24.6亿元，系主要原材料价格大幅上涨，产品价格联动上涨，营收规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加。单季度2026Q2归母净利10.9亿元，同比+88.2%，环比-1.2%。2026上半年净利受益于钨价、钼价同比显著上行；主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长。
    子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游端，公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建钨矿企业（博白巨典）和一家待建钨矿企业（九江大地），洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。公司的3家矿业子公司对净利润贡献较大。宁化行洛坑（权益98.95%）、金鼎钨钼（权益100%）、洛阳豫鹭（权益60%）均负责钨矿及其副产品的生产、销售和采购，2026H1年分别实现净利润9.1亿元、7.7亿元和3.4亿元。此外，公司2026年4月完成九江大地矿业开发有限公司69%股权收购，钨矿储备增加。考虑权益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为18.7亿元。下游端，子公司包括厦门金鹭（权益100%）、厦门虹鹭（权益60.79%）等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2026H1分别实现净利润7.1亿元和6.4亿元。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为11.0亿元。稀土业务和电池材料方面，金龙稀土（权益65.2%）主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能（权益50.28%）主营电池材料。2026H1分别实现净利润1.8亿元和5.1亿元。考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分别为1.2亿元和2.6亿元。
    同比2025H1，增利因素：2026H1钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），经测算，矿山端受益于钨价涨价因素，增厚毛利约23.6亿元。下游端受益于钨价上涨，盈利增加，PCB钻针用硬质合金棒材产销量快速增加，销量同比增长386%；。切削工具产品有效拓展全球市场渠道，在通用机械、汽车、航空航天及军工、消费电子、模具等领域取得较好增量，总体销量同比增长46%，营收同比增长76%，利润进一步提升。2026H1公司实现毛利76.4亿元，同比2025H1的33.6亿元增加127.3%。费用方面，公司2026H1期间费用合计22.7亿元，较2025H1的15.1亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期7.5亿元提升至11.8亿元。
    自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
    公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
    公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
    风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为841/935/1028亿元，同比增速82%/11%/10%；归母净利润分别为47.4/54.3/58.7亿元，同比增速105%/15%/8%；EPS分别为2.98/3.42/3.70元，当前股价对应PE分别为18.6x/16.3x/15.0x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，维持“优于大市”评级。

上半年毛利率继续优化，关注政策红利与全球化布局

中国中免(601888)
    核心观点
    上半年和二季度收入受结构性影响回落，利润均维持双位数增长。2026年上半年公司实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非净利润30.78亿元，同比增长18.61%；其中，2026Q2实现收入107.49亿元，同比下降5.75%，主要受机场业务交接及线上有税业务调整拖累；Q2归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%；扣非净利润4.41亿元，同比增长12.33%。
    海南业务增长良好，上海地区及有税业务拖累收入，新并表DFS大中华区业务。2026年上半年公司免税/有税销售收入同比分别+6.8%/-28.8%，业务结构持续优化。分地区看：1）海南地区收入185.54亿元，同比增长23.4%，增速高于海南离岛免税市场整体增速（+18.8%），市场份额进一步提升。其中，三亚市内免税店收入132.56亿元（同比+28.17%），海口国际免税城收入36.66亿元（同比+19.97%）并实现扭亏为盈，净利润1085万元；海免收入18.72亿元（同比+2.5%）。2）上海地区收入20.53亿元，同比下降70.1%，受机场恢复营业爬坡及线上有税业务收缩影响。3）3月19日新并表DFS，截止季度末累计贡献收入7.5亿元，净利润1080万元，商誉新增7.8亿元。
    毛利率稳步提升，盈利能力优化。上半年公司毛利率为33.9%，同比提升1.13个百分点。其中，免税商品毛利率为36.89%，有税商品毛利率为15.04%。Q2单季毛利率达34.32%，同比提升1.87个百分点，我们预计主要受益于免税收入占比提升，以及高毛利精品占比提升、销售折扣收窄及人民币汇率升值。费用端，上半年销售费用率同比回落0.14pct，预计主要系口岸尚处于爬坡恢复；财务费用率因并表租赁负债利息增加、利息收入减少，同比增加0.8pct。上半年归母净利率为11.23%，同比提升1.99个百分点。
    海南红利与结构优化驱动业绩增长，市内店政策潜力与全球化布局带来叙事空间。展望后续，1）收入端有望延续改善，海南自贸港封关运作持续释放政策红利，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年12月18日开业，将进一步强化高端客群引流与变现能力；此外机场、有税业务后续有望逐步恢复。此外，作为消费回流重要龙头，有望受益于市内店政策重新评估优化红利。2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。渠道上，上半年公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同时完成对DFS大中华区零售业务的收购；并引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠道利润恢复，净利率有望逐步修复。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：结合海南免税市场近期表现，我们暂下修公司2026-2028年归母净利润至45.9/53.1/60.8亿元（此前为50.7/60.1/69.3亿元），对应PE
    估值24/20/18x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持“优于大市”评级。

金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3%

湖南黄金(002155)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。
    子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。
    同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿元小幅下降。
    风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：业绩稳健增长，战略性新兴业务拉动更好发展

广电计量(002967)
    核心观点
    下游战略行业研发需求拉动业绩提升。公司2026年上半年实现营业收入16.86亿元，同比增长14.03%；归母净利润1.22亿元，同比增长25.16%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长24.83%。业绩增长主要受特殊装备、汽车、新能源、集成电路、航空航天等战略性行业的研发需求拉动，服务科研环节的试验、检测、认证等服务占比持续提升。2026H1毛利率与净利率分别为43.57%/6.96%，同比分别+0.21/+0.71个百分点，主要原因为业务结构持续优化。2026Q2单季度营收9.73亿元，同比增加13.06%；归母净利润1.05亿元，同比增长13.39%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长12.00%。各项业务保持稳健增长。1）计量业务营收3.86亿元（+10.95%），航空、石化、核电等新领域订单量显著增加，积极拓展海外市场业务。2）可靠性与环境试验业务营收4.15亿元（+11.17%），深化航空发动机、通
    信模块大客户合作，持续拓展商业航天、热管理、具身机器人、NVH业
    务规模。3）集成电路测试与分析业务营收1.44亿元（+10.41%），车规级芯片与半导体生产设备国产化带动业务订单较快增长，核心客户业务贡献占比提升。4）电磁兼容检测业务营收1.81亿元（+9.18%），增加多个重点大客户的合作规模，医疗器械检测业务、电子电器产品线和国际认证业务签单量显著增长。5）生命科学业营收2.42亿元（+14.89%），食品检测业务稳定运营，大力拓展材料化学业务与跨境电商行业检测业务。6）数据科学分析与评价业务营收1.31亿元（+100.88%）。装备智能化带来的检测需求继续保持高速增长，中标多个软件测评服务业务项目，积极实施等保业务全国化布局。
    海外业务持续扩张，推动产能提升建设。公司正式开始海外战略布局，在越南设立首家全资境外子公司。NG-eCALL及车载通信领域获得TV奥地利的采信实验室授权，检测数据用于海外市场车辆紧急呼叫系统（eCall）证书申请。推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国等多个国家。积极筹建长沙、深圳等新实验室、扩充产能，提高功率半导体、集成电路量产技术服务能力；通过技术改造、人员配备等多项措施提升电磁兼容检测业务产能。投资建议：公司为第三方计量检测龙头，充分受益下游战略性、科技性行业的高景气发展，海外发展与产能建设持续推进，核心客户合作紧密，有望实现长期高水平增长。由于半导体、数据分析等战略新兴业务发展顺利，小幅上调公司2026-2028年归母净利润至5.00/5.88/6.67亿元（前值4.95/5.67/6.50亿元），对应PE22/19/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收315.73亿元，同比+49.68%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.30%。公司于26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48亿元，对归母净利润影响约-4.45亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。
    核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约19.34万吨，同比+6.67%；其中：锡5.18万吨，铜6.92万吨，锌7.23万吨；同时
    生产稀贵金属：铟61吨，金1024千克，银89吨。今年上半年，有色金属
    价格中枢大幅抬升，其中，沪锡主力合约价格累计上涨19.97%，伦锡价格累计上涨27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。
    公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金5万吨/年、铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。在今年6月份，公司与赤峰大井子矿业有限公司签订《产权交易合同》，作价约1.77亿元收购赤峰大井子锡业有限公司100%股权，本次收购旨在进一步整合国内锡冶炼产能。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    由于有色金属价格中枢大幅上涨，上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年营收为613.98/614.42/614.86亿元，同比增速41.0%/0.1%/0.1%；归母净利润为41.66/47.97/49.31亿元，同比增速111.9%/15.1%/2.8%；摊薄EPS为2.53/2.92/3.00，当前股价对应PE为14.7/12.7/12.4X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和AI领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长

盐津铺子(002847)
    核心观点
    盐津铺子公布2026H1业绩：2026H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9亿元，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.9/1.9亿元，同比
    6.0%/+0.0%/+4.7%。
    三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1线上/线下渠道收入分别同比
    17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。
    2026H1毛利率改善、费用增投。2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp至13.9%/12.7%。2026Q2毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp至13.1%/12.5%。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入62.6/70.7/79.0亿元（前预测值64.9/74.9/85.6亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0亿元（前预测值9.0/10.9/13.1亿元），同比
    13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS分别为3.15/3.82/4.45元；当前股价对应PE分别为14/12/10倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。

2026H1经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升

西麦食品(002956)
    核心观点
    西麦食品公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入14.0亿元，同比+22.0%；归母净利润1.5亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营业收入5.8亿元，同比+17.2%；归母净利润0.5亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。
    纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品类看，2026H1复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1公司在量贩零食渠道收入增速近60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2收入增速环比略降，主要
    系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。
    成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1毛利率44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2毛利率44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年下半年开始发力药食同源粉类等新品，2026年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS分别为0.89/1.09/1.34元；当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放

上海家化(600315)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司2026H1实现营收37.91亿元/yoy+8.99%，归母净利润3.81亿元/yoy+43.35%。其中2026Q2实现营收19.96亿元/yoy+12.5%，归母净利润1.59亿元/yoy+226.7%，扣非归母净利润0.86亿元/yoy+195.6%，非经常收益主要来自金融资产相关收益，同时公司收到海外子公司的美国退税约3200万。同时公司公告拟向Sephora Asia出售所持丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%股权，产生一次性收益约4.74亿。
    分渠道看，26H1国内线上业务同比增长40%以上，占国内业务比重达到45%，同比提升9pct以上，其中抖音收入同比增长80%以上，是公司线上业务增长的主要驱动力，自播收入占比超过60%；天猫收入实现个位数增长；京东、唯品会、拼多多等其他电商渠道合计增长40%以上。上半年六神线下收入同比小幅下降，预计全年线下能够实现持平至低个位数增长。海外业务收入略降，受产品结构优化、供应链提效及美国关税返还影响，海外业务实现扭亏。
    分品牌看，26H1六神、佰草集、玉泽线上收入分别同比增长69%、81%和34%，三大品牌抖音收入大多实现接近翻倍增长。六神驱蚊蛋3.0上半年GMV同比增长150%以上，累计GMV达到约1.2亿元；佰草集大白泥GMV同比增长120%以上，抖音投放ROI达到2.7，仙草油进入抖音相关品类榜单前三；玉泽继续聚焦干敏霜、油敏霜、保湿霜及青蒿次抛精华，下半年将通过代言人合作及专业学术活动提升品牌知名度。
    毛利率持续上行，销售费用率有所提升。2026Q2公司毛利率为66.75%/yoy+3.41pct，主要得益于高毛利美妆品类销售占比提升、新品毛利率较高、采购成本下降及海外供应链提效。销售/管理/研发费用率分别同比+4.74/-1.31/-0.32pct。销售费用率提升主要系公司将品牌营销投放前置于上半年，同时新品上市初期投放效率相对较低，抖音收入占比提升及平台费率上涨也带来一定影响。受品牌投入前置影响，经营性现金流短期有所下降。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司“四个聚焦”战略持续落地，二季度收入及利润增速较一季度进一步提升，国内线上业务及美妆品类成为主要增长驱动力。六神、佰草集、玉泽三大核心品牌线上业务均实现较快增长，驱蚊蛋3.0、大白泥等亿元大单品延续强劲表现，仙草油等新品逐步放量。同时高毛利美妆品类收入占比提升，带动公司毛利率持续上行。我们维持2026-2028年归母净利润至3.92/4.85/5.65亿，对应PE为31/25/22倍，维持“优于大市”评级。

产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长

登康口腔(001328)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非归母净利润保持较快增速。公司2026H1实现营收9.61亿/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿/yoy+19.05%。其中2026Q2实现营收4.66亿/yoy+13.19%，归母净利润0.50亿/yoy+18.06%，扣非归母净利润0.45元/yoy+32.69%，扣非归母净利润延续较快增长。
    分产品看，成人基础口腔护理基本盘稳健，电动牙刷保持快速增长。2026H1成人牙膏实现收入7.79亿/yoy+15.00%，收入占比为81.02%，毛利率为52.91%/yoy-0.68pct，核心基本盘保持稳健增长；成人牙刷实现收入0.96亿/yoy+14.80%，毛利率为47.39%/yoy+6.45pct，产品结构优化带动盈利能力明显改善；电动牙刷实现收入0.12亿/yoy+81.51%，毛利率为56.02%/yoy+2.02pct，收入保持快速增长，但目前整体体量仍然较小。此外，儿童牙膏、儿童牙刷分别实现收入0.39亿和0.14亿，同比+1.57%和-6.54%。
    分渠道看，线上线下均实现双位数增长，线下渠道毛利率有所提升。2026H1线上电商模式实现收入3.43亿元/yoy+14.22%，毛利率为60.64%/yoy-1.80pct，收入增速与公司整体基本一致，占比保持稳定；线下渠道，即经销模式及直供模式合计，实现收入6.10亿元/yoy+13.55%，毛利率为48.35%/yoy+1.29pct。线下渠道盈利能力改善预计主要受益于医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级。
    Q2毛利率明显提升，毛销差环比、同比均有所改善。2026Q2公司毛利率为52.84%/yoy+3.26pct，预计主要受益于产品结构升级以及中高端产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比-0.65/+0.93/+0.06pct。Q2毛销差为19.14%/yoy+3.91pct，较Q1的16.82%提升2.32pct。环比改善主要来自销售费用率下降，预计与公司更加注重营销转化效率和投入产出管理有关。
    风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。
    投资建议：公司成人牙膏基本盘保持稳健增长，成人牙刷产品结构优化成效明显，电动牙刷等新兴品类加快放量，产品矩阵进一步完善。医研系列等中高端产品持续放量，并逐步由线上向线下渠道渗透，推动线下产品结构升级和毛利率改善。公司线上、线下渠道协同增长，营销投放更加注重转化效率，产品结构升级与经营效率提升有望共同支撑业绩稳健增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级。

2026年第二季度经营平稳，新店型加速落地

巴比食品(605338)
    核心观点
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归母净利润0.64亿元/同比+3.32%。
    单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，新老客户动能仍在切换。
    成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。
    新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。
    风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。

2026年中报点评：板材业务有韧性，扣非利润增长稳健

兔宝宝(002043)
    核心观点
    收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1公司实现营收42.7亿元，同比17.4%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%，EPS为0.3元/股，同时公司拟中期分红10派1.2元（含税）；其中Q2单季度实现营收25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。
    板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.4/2.2/11.8亿元，同比+30.42%/+21%/+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.97/0.3亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加剧影响，家居业务整体承压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩小，2026H1计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较上年同期减少0.67亿元，减值压力明显收敛。
    盈利水平同比压缩，Q2毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制家居业务毛利率分别为15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pp，环比+0.08pp，上半年毛利率同比承压，其中家居业务拖累明显，但Q2环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1期间费用率6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。2026H1经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比为1.12/1.11，上年同期0.96/0.94，A类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。
    风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期
    投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市”
    公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升空间依旧巨大。预计26-28年EPS为0.90/1.05/1.17/股，对应PE为15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，同时根据3年股东规划，26-28年固定分红5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为5000万），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。

单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2026上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%，经营活动净现金流163.34亿元，同比增长36.02亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。
    核心矿产产量：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出10.04万盎司，并贡献了12.4亿元毛利润；钼产量6779吨，同比下降3.00%；钨产量3496吨，同比下降11.45%；铌产量5351吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72万吨，同比小幅增长0.79%。
    铜、金体量持续扩张。公司主力矿山TFM和KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027年建成投产，新增10万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金6-8吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11吨以上，并具备较大扩产潜力。
    风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨（原值95000元/吨），钴金属价格维持35万元/吨（原值43万元/吨），氢氧化钴折价系数100%，金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司）。预计2026-2028年归母净利润317.3/330.0/380.5亿元（原值341.9/368.7/423.2亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级。

互联网证券景气延续，AI赋能探索二次增长

东方财富(300059)
    核心观点
    市场交投活跃带动公司整体业务实现增长。2026上半年公司实现营业总收入105.05亿元，同比+53.22%；归母净利润80.64亿元，同比+44.85%；加权平均ROE为8.46%，同比+1.77pct，盈利能力持续增强。截至6月末，公司总资产达4789亿元，较年初+28.8%，资产负债规模随业务扩张同步抬升；经纪、利息等交易类业务成为业绩增长的主要驱动力量。
    基金销售板块：天天基金持续巩固第三方代销龙头。依托权益市场回暖，公司持续完善产品矩阵与投顾服务体系。2026上半年，天天基金对应实现营收21.02亿元，共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品，非货币公募基金保有规模10,120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元；互联网金融电子商务平台基金销售额为18,902亿元，其中非货币型基金销售额为2,554亿元，业务规模保持持续扩张，第三方基金代销龙头地位稳固。
    互联网经纪与两融受益于市场交投放量。上半年，东方财富证券实现经纪业务净收入48.08亿元，同比+43.55%；其中代理买卖证券业务基本盘稳固，实现收入63.74亿元，同比+44.41%，交易单元席位租赁、代销金融产品业务实现高增，分别实现收入1.36亿元、1.98亿元，同比增速达324.34%、59.68%。两融业务规模扩张带动实现利息收入22.71亿元，同比+58.65%；期货经纪业务净收入5.65亿元，同比增长38.24%。东方财富证券股基交易额达26.45万亿元，同比大幅扩张，经纪板块成为公司收入增长的核心驱动。资产端随交易热度同步提升：结算备付金268.87亿元，较年初+37.3%，主要核心源于客户交易活跃度提升带来的客户备付金增加；代理买卖证券款合计2166.81亿元，较年初+53.59%，客户资金规模持续提升。
    AI赋能打开长期成长空间。公司持续加大研发投入，上半年研发费用5.40亿元，同比+8.25%，聚焦智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等业务场景，提升运营效率与用户体验。依托自研妙想金融垂直大模型，公司推动大模型在多元金融场景落地，对外输出AI技术能力；同时发挥东方财富网、天天基金的流量壁垒优势，持续完善“内容-场景-交易”商业闭环，推动互联网流量高效转化为核心业务增量，长期成长逻辑清晰。
    投资建议：维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制

爱美客(300896)
    核心观点
    仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司2026上半年实现营收12.16亿元，同比-6.42%，归母净利润5.93亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收5.82亿元，同比-8.45%，归母净利润2.95亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄18.15pct，扣非归母净利润2.33亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老交替、外部行业竞争激烈等因素影响而有所承压。
    此外，公司公布了2026年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过189人，受让价格为49.29元/股，为当前股价的50%左右，不超过116.59万股，占总股本的0.39%。
    持续推进产品生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射
    产品收入5.91亿元，同比-20.51%，凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比
    23.08%，冻干粉类注射产品收入2.09亿元，同比增长973.5%，主要系聚乳酸面部填充剂“AestheFill”产品，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度，公司今年8月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗仪产品，以及注射用透明质酸钠复合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围，进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针+光电器械的组合。
    产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年毛利率92.49%，同比-0.95pct，主要系产品结构变化，冻干粉类注射产品占比提升影响。销售费用率同比+8.22pct至19.32%，主要系新品上市带来市场推广及人工费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct至7.79%，系人员增加影响。研发费用率同比-0.52pct至11.53%。现金流方面，上半年实现经营性现金流5.35亿元，同比-18.32%。
    风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司短期业绩承压。但今年以来童颜产品AestheFill取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润至12.2/14.34亿元（前值分别为17.94/20.99亿元），新增2028年预测为16.37亿元，对应PE分别为24/20.5/17.9倍，维持“优于大市”评级。

完成金沙钼业24%股权收购，26H1利润同比增25.9%

金钼股份(601958)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升25.9%。2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），扣非归母17.7亿元（+29.1%），经营活动产生的现金流量净额9.5亿元。2026Q2归母净利8.4亿元，同比+19.2%，环比-6.9%。2026上半年钼产品价格持续震荡上行并保持相对高位，但二季度公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降。
    产能产量：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约为1.9万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约8000吨，计算权益产量约为1500吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025年项目完成环评公示，进入实质建设阶段，预计2029年左右投产，满产后年产含钼约57%的钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属，计算权益量0.75万吨。现有项目完全投产后，公司权益钼年产量有望从现在的2.1万吨上升至2.9万吨。
    同比2025H1，增利因素：2026H1安泰科国产钼精矿均价4580元/吨度，同比增1037元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2亿元。减利因素：2026H1业绩增速低于钼价涨幅，主要系Q2公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降，进而影响业绩增幅。2026H1公司实现毛利33.2亿元，同比2025H1的24.9亿元增加8.3亿元。费用方面，公司2026H1管理费用和研发费用有所上升，主要是研发投入有所增加，管理费用实现2.7亿元（2025H1为2.0亿元），研发费用实现2.0亿元（2025H1为1.5亿元）；2026H1期间费用合计4.7亿元（2025H1为3.4亿元）。
    风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保标准趋严影响矿山生产等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为168/200/231亿元，同比增速21%/19%/15%；归母净利润分别为41.1/48.9/56.6亿元，增速30%/19%/16%；EPS分别为1.27/1.51/1.75元，当前股价对应PE分别为17.2x/14.5x/12.5x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在2030年前有放量预期，维持“优于大市”评级。

关税与订单波动致业绩承压，二季度环比改善

华利集团(300979)
    核心观点
    收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026年上半年公司收入109.25亿元，同比-13.71%，美元口径收入同比-9.9%；主要受消费需求疲软、贸易争端及地缘政治动荡影响下品牌方下单谨慎、部分老客户订单下滑影响。归母净利润同比下滑42.98%至9.53亿元，扣非归母净利润同比下滑50.27%至8.37亿元。盈利能力明显承压，其中毛利率同比-4.1pct至17.7%，主要因新工厂产能释放进度未达预期、产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素；经营利润率同比-5.0pct至12.1%，归母净利率同比-4.5pct至8.7%。期间费用率同比+1.9pct至6.1%，主要系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+1.2pct至0.6%；所得税率同比+5.1pct至27.5%。营运资金周转保持健康，存货周转天数60.8天（2025年末为56天），存货余额同比+7.2%至31.4亿元，主要因期末在手订单增加带动原材料及在产品增加。资本开支12.16亿元（同比-11.7%），主要用于越南、印度尼西亚及四川工厂的产能建设。
    二季度降幅收窄，中期分红率达122.5%。二季度单季公司收入同比-9.5%至66.11亿元，美元口径收入同比-4.9%；归母净利润同比-37.4%至5.68亿元，毛利率17.6%，经营利润率13.1%，归母净利率8.6%；环比一季度收入和净利润均增长约50%，同比降幅较一季度（收入-19.4%、归母净利润-49.6%）明显收窄，经营边际改善。中期拟派发现金分红11.67亿元（每10股派10元），占上半年归母净利润的比例约为122.5%，延续高分红回报。
    销量同比下滑9%，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司上半年销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%；人民币单价约为104.72元/双，同比-5.2%；美金单价同比约-1.0%至约15.2美元/双，人民币单价降幅大于美金单价主要受人民币升值影响。销量下滑主要受部分以美国市场为主的老客户订单波动影响，品牌方在需求疲软和关税不确定性下下单更为谨慎；同时关税让利亦对单价和毛利率形成一定压制。
    北美市场明显承压，欧洲市场企稳，新客户合作持续推进。分区域看（按客户总部所在地），北美市场收入同比-18.2%至80.84亿元，是收入下滑的主要拖累；欧洲市场收入同比+1.4%至24.30亿元；其他区域收入同比+9.6%至3.99亿元。分区域毛利率看，北美/欧洲/其他分别同比-2.8/-6.7/-8.8pct至20.3%/10.2%/10.4%。公司持续推进客户结构优化和产能布局调整，上半年总产能1.13亿双、产量1.02亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）；印度尼西亚量产工厂逐步投产，四川新工厂逐步投产，公司将继续在印尼新建工厂、在越南扩建或新建工厂，并深化与Adidas等战略新客户的合作，以对冲老客户订单波动。
    风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
    投资建议：静待订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。下半年伴随新工厂爬坡成熟、新客户订单放量，销量和利润率有望环比修复；中长期公司作为全球领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复弹性较大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。基于上半年美国老客户订单下滑幅度较大、 关税让利及产能利用率下降导致毛利率承压、 叠加所得税率上升和汇兑损失影响， 我们下调盈利预测,预计公司 2026~2028 年净利润分别为 23.0/29.1/31.6 亿元亿元（前值为 29.9/38.7/43.5 亿元） ， 同比-28.2%/+26.4%/+8.5%。 基于盈利预测下调， 下调目标价至 39.9~42.4 元（前值为 49.8~53.1 元） ， 对应 2027年 16-17x PE， 维持“优于大市” 评级。

2026年中报点评：两翼均衡成长加速成型，经营质量稳健

北新建材(000786)
    核心观点
    需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。2026H1公司实现营收126.3亿元，同比-6.84%，归母净利润13.8亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润13.2亿元，同比-30.4%，EPS为0.81元/股，其中Q2单季度实现营收63.7亿元，同比-11.5%，归母净利润5.7亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-49.5%，需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。
    “两翼”均衡成长，海外业务延续高增长。分产品看：1）轻质建材收入78.0亿元，同比-12.3%，其中石膏板/龙骨收入57.8/9.5亿元，同比-13.4/-16.7%，毛利率36.8%/15.5%，同比-1.89/-6.19pp，需求承压影响，石膏板“一体”业务整体下滑，但公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显，随着共享协同机制持续推进，以及竞争趋缓下提价落地和下半年相对低基数影响，预计盈利能力有望明显修复；2）防水建材、涂料建材分部分别实现收入26.3亿元/21.9亿元，同比+5.6%/+1.4%，其中防水卷材/防水工程/涂料收入17.8/2.1/26.5亿元，同比+3.4%/+0.7/+5.5%，毛利率分别为21.1%/11.4%/31.6，同比+4.2pp/+1.2/-0.24pp，两翼业务继续均衡发展，通过重组远大洪雨防水及桑瑞斯涂料，进一步完善补强防水和涂料产品线和布局，“第二曲线”加速成型贡献增长。分地区看，国内和国外收入同比-8%/+26%，海外同比延续高增长，国际化业务稳步推进，其中坦桑和中亚10万吨粉料项目分别于2026年5月和6月进入试生产和投产。
    Q2毛利率同环比承压，经营现金流依旧稳健。2026H1综合毛利率28.8%，同比-1.6pp，其中Q1/Q2单季分别为29.6%/28.0%，同比+0.64pp/-3.51pp，期间费用率15.2%，同比+1.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.8pp/+1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，Q1/Q2单季费用率分别为14.5%/15.9%，同比+0.82pp/+2.81pp，Q2毛利率同环比承压，费用率提升因收入同比下滑带来摊薄减弱，同时人工成本及股份支付费用等带来管理费用同比增长。2026H1经营性现金流净额6.9亿元，同比-28.8%，其中Q2单季度12.9亿元，同比+9.0%，现金流总体依旧稳健。
    风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：两翼加速成型贡献成长，全球布局稳步推进，维持“优于大市”公司坚守战略定力，通过内生外延均衡发展，积极推进“一体两翼”战略，两翼加速成型并贡献成长，同时全球布局稳步推进，未来亦有望逐步贡献增量。预计26-28年每股收益分别为1.76/2.08/2.50元/股，对应PE为10.6/9.0/7.5x，维持“优于大市”评级。

中报点评：银保高增长，CSM拐点向上，投资风格再平衡

中国平安(601318)
    核心观点
    2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入5751.4亿元，同比增长15.0%；归母营运利润为841.96亿元，同比增长8.3%。分部来看，寿险及健康险/银行/资产管理/财产险营运利润分别同比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达925.9亿元，同比大幅增长36.1%，其中单二季度归母净利润675.6亿元，同比增长64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，高股息价值进一步夯实。
    寿险NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中单二季度实现92.7亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对NBV的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务CSM余额为7377.8亿元，较年初环比提升1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。
    车险业务COR同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年COR为95.1%，同比+0.1pct，车险COR同比优化0.6个百分点至94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降12.4%，但其承保利润实现84.2亿元，同比增长5.5%，核心承保能力强劲。
    投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达6.6万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为1.4%/2.1%，同比下降0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票TPL占比34.2%；股票OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

2026中报点评：电子布高景气贡献弹性，关注特种布突破

中国巨石(600176)
    核心观点
    行业高景气持续，收入利润同比高增。2026H1公司实现营收111.6亿元，同比+22.5%，归母净利润29.3亿元，同比+73.9%，扣非归母净利润29.1亿元，同比+70.9%，EPS为0.74元/股，基本符合此前业绩预告（归母净利润27.8-31.2亿元，扣非归母净利润28.1-31.5亿元），并拟中期分红10派3.3元（含税）。Q2单季度实现营收58.8亿元，同比+26.9%，归母净利润16.7亿元，同比+74.2%，扣非归母净利润16.3亿元，同比+70.6%，受益电子布高景气驱动，业绩同比大幅提升。
    粗纱量增价稳，电子布量价齐升贡献弹性。2026H1实现粗纱及制品销量170万吨，同比+7.5%，电子布销量5.44亿米，同比+12.2%，玻纤及制品收入108.6亿元，同比+22.4%。根据卓创资讯，截至6月底国内主流产品电子纱G75纱及7628电子布价格上涨至14000-14500元/吨及7.4-7.5元/米，较年初分别上涨53.0%和59.8%，考虑到织机持续紧缺及电子纱新增产能整体有限，预计电子布紧缺持续，价格上涨周期有望延续。分地区来看，2026H1国内/港澳台及海外分别实现收入75.6/33.9亿元，同比+30.4%/+7.2%，占比67.7%/30.4%，上年同期为63.6%/34.7%。
    盈利能力加速上行，汇兑损失影响财务费用率。2026H1实现综合毛利率42.1%，同比+9.9pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为39.6%和44.4%，同比+9.1/+10.5pp，实现净利率27.1%，同比+7.8pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为24.9%和29.2%，同比+7.9/+7.7pp，盈利能力同环比提升。期间费用率9.5%，同比+0.55pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.23pp/-0.25pp/+1.0pp/+0.03pp，财务费用率增长主要受汇兑损失增加影响。
    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：电子布景气上行贡献弹性，关注特种布领域突破，维持“优于大市”评级
    公司作为玻纤龙头，有序推进产能扩建及产线冷修技改升级，上半年淮安20万吨粗纱及10万吨电子纱项目分阶段加速投产有效贡献销量增长，后期随着淮安5万吨电子纱暨3.2亿米电子布及桐乡2.5亿米电子布项目和20万吨粗纱冷修技改项目的推进，将进一步优化产品结构，并有效承接需求释放，持续夯实公司龙头地位，同时稳步推进特种电子布研发送样，随着产品客户验证突破亦有望贡献增长。预计26-28年EPS分别为1.95/2.85/3.11元/股，对应PE为21.5/14.8/13.5x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

柏楚电子(688188)
    核心观点
    业绩实现稳健增长，利息收入增厚利润。公司2026年上半年实现营收12.78亿元，同比+15.84%；实现归母净利润7.87亿元，同比+22.97%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比+20.20%，公司业绩实现稳健增长，主要系公司持续投入研发、开拓下游和优化产品方案。公司2026年上半年毛利率和净利率分别为73.9%/61.6%，毛利率同比-4.9pct，焊接等硬件业务占比提升、主要系上游电子元器件涨价、切割头配比率提升。净利率同比+3.6pct，主要系定期存款增加导致本期到期的定期存款增加，导致财务费用率下滑。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/5.58%/10.37%/-5.81%，同比-0.25/+0.04/-0.36/-4.94pct。单季度看，公司2026Q2实现收入7.30亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长22.37%；实现扣非归母净利润4.23亿元，同比增长19.74%。
    平面切割业务稳健增长，管材及其他解决方案贡献主要增量。1）平面解决
    方案：2026年上半年收入7.07亿元，同比+4.39%，毛利率79.69%，同比-2.44pct；2）管材解决方案：2026年上半年收入2.80亿元，同比+18.33%，毛利率82.30%，同比-3.22pct；3）三维解决方案：2026年上半年收入0.35亿元，同比+2.94%，毛利率79.06%，同比-5.96pct；4）其他解决方案：2026年上半年收入2.56亿元，同比+64.75%，毛利率48.17%，同比-4.47%，其他解决方案高增长主要系主要系公司持续丰富细分行业解决方案、推进跨品类产品组合，同时受益于国内高功率厚板需求和海外应用场景拓展。
    公司持续优化研发平台能力建设，加速孵化新技术应用落地。1）金属成型：公司推出激光火焰复合切割解决方案，大幅降低三维异形工件编程复杂度，解决重工行业超厚板加工需求；2）智能机器人：公司的智能焊接项目已达到预定可使用状态及研发目标，公司进一步布局智能产线机器人和锂电焊接产业化项目；3）精密微加工：公司正在研发固态电池开槽和激光清洗的解决方案和卷式柔性钙钛矿激光划线系统，进一步完善对锂电池、钙钛矿光伏的激光解决方案矩阵。
    投资建议：公司是国内激光切割控制系统龙头，将充分受益于高功率切割与智能切割头渗透，同时智能焊接有望受益于重工行业自动化升级，超高精密驱控及新能源微加工打开中期空间。我们维持2026-2027年归母净利润13.71/17.11亿元，新增2028年归母净利润预测20.73亿元，对应PE为30/24/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：激光加工下游需求不及预期；市场竞争加剧；智能焊接及精密微加工产业化进度不及预期。

2026年中报点评：收入较快增长，工业AI开始规模化落地

奥普特(688686)
    核心观点
    营收保持稳健增长，盈利能力有所承压。公司2026年上半年实现营收9.04亿元，同比+32.46%；实现归母净利润1.70亿元，同比+16.78%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+18.39%，收入增长主要系锂电、半导体和汽车业务的大幅增长。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为58.61%/18.86%，同比-6.86/-2.53pct，营业成本同比增长58.81%、快于营收。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为18.23%/3.51%/15.35%/0.70%，同比-1.38/+0.12/-3.58/+1.65pct；财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损益变化所致。经营活动现金流净额为-1.68亿元，上年同期为1.14亿元，主要系战略性备货导致采购付款增加所致。单季度看，公司2026Q2实现营收5.47亿元，同比+31.79%；实现归母净利润1.07亿元，同比+20.97%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+28.25%。
    锂电、半导体及汽车业务大幅增长，3C业务收入小幅回落。分业务看，1）3C电子实现收入4.26亿元，同比下降2.83%，占营业收入47.13%；2）锂电实现收入2.30亿元，同比增长38.04%，占营业收入25.47%；3）半导体实现收入1.10亿元，同比增长251.32%，占营业收入12.16%；4）汽车实现收入0.47亿元，同比增长243.20%，占营业收入5.20%。
    工业AI规模化落地，视觉与运控协同有望成为未来增长动力，公司正持续研发。公司2026年上半年工业AI系统解决方案收入1.82亿元，同比增长107.94%，已在光模块、PCB、晶圆等场景形成批量应用。报告期内，东莞泰莱并表贡献收入0.96亿元，视觉与运控产品组合进一步完善，协同成效仍需验证。公司研发投入1.39亿元，同比增长7.40%，研发人员1013人，新增发明专利31项、实用新型专利95项。第三代一键测量标准镜头、读码器固态自动对焦镜头组件已完成开发；AI+机器人及具身智能相关业务仍处于开发、验证或推广阶段。
    投资建议：公司是国内机器视觉核心软硬件龙头，将充分受益于制造业自动化升级与机器视觉国产替代，同时工业AI规模化及半导体等新领域拓展有望受益于下游资本开支回升，视觉与运控产品协同有望打开增量空间。考虑到2026年上半年半导体和汽车业务增速较快，我们上修2026—2028年归母净利润预测为2.69/3.43/4.71亿元（前值2.53/3.12/4.00亿元），对应PE为56/44/32倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

2026年半年报点评：CDMO成长确定性凸显，原料药业务有望筑底回升

普洛药业(000739)
    核心观点
    2026年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026年上半年公司实现营收48.23亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为29.62%（+3.92pp），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%）。报告期内境外收入23.86亿元（+9.79%），占比提升至49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。CDMO：延续较快增长，“漏斗”模型持续扩大。2026年上半年公司CDMO业务实现营业收入14.12亿元（+14.17%），实现毛利6.01亿元（+10.45%），毛利率为42.61%（-1.44pp）。“漏斗”模型持续扩大，报告期内进行中项目1620个（+37.29%），其中商业化阶段（含临床三期）项目417个（+10.61%），研发阶段项目1203个（+49.81%）；业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸，API项目共175个（+30.60%）。新赛道加速突破，ADC项目52个、多肽项目71个。截至报告期末三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，为CDMO持续增长提供坚实保障。
    原料药中间体：主动调整深化，毛利率显著回升。2026年上半年公司原料药中间体业务实现营业收入28.51亿元（-20.88%），实现毛利5.01亿元（+1.56%），毛利率为17.58%（+3.88pp）。毛利改善主要系公司坚定执行“做精原料”发展战略，持续提升运营效率，减少低毛利产品销售、提高特色原料药占比。
    药品：管线蓄力待发。药品业务实现营业收入5.33亿元（-8.64%），实现毛利3.18亿元（-10.71%），毛利率为59.65%（-1.38pp）。管线持续丰富，在研项目70个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床进展顺利，已处于临床资料整理阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。
    风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司CDMO业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善，维持盈利预测，预计2026-2028年收入96.59/102.40/110.11亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；归母净利润10.31/11.49/12.88亿元，同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=24.6/22.1/19.7。

蛋氨酸量价齐升释放利润，维生素、香料盈利下滑

新和成(002001)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润39.19亿元，同比增长6.53%。利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长21.93%，快于收入增速，导致营养品、香精香料业务毛利率均有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.78亿元增至2.58亿元，主要系上半年汇率波动导致汇兑损失增加所致。单季度看，第二季度公司实现营业收入68.39亿元，环比增长8.7%；实现归母净利润21.81亿元，环比增长19.2%，这主要得益于二季度主要产品蛋氨酸等价格和销量的持续向好。分业务板块看，营养品业务上半年实现收入88.06亿元，同比增长22.30%；新材料业务实现收入11.66亿元，同比增长12.31%；香精香料业务表现疲软，收入为20.22亿元，同比下滑3.91%。
    蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。
    新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：下盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑二季度以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格下跌，我们下调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21（原值为85.69/93.84/100.67亿元），当前股价对应PE分别为14.3/13.1/11.8倍，维持“优于大市”评级。

2026上半年业绩延续增长，PFA手术加速放量

惠泰医疗(688617)
    核心观点
    2026H1业绩延续增长，Q2收入与利润创单季新高。2026H1公司实现营收15.26亿元，同比增长25.7%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长28.7%。26Q2单季实现营收8.22亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.2%。上半年经营活动现金流净额5.49亿元，同比增长23.5%，与归母净利润基本匹配。公司持续深化市场开拓，新品放量、医院覆盖及入院渗透率提升共同支撑收入和利润增长。
    销售费用率显著改善，归母净利率稳中有升。2026H1公司销售费用率15.7%（-1.6pp），管理费用率4.4%（-0.2pp），研发费用率12.9%（-0.1pp），财务费用率0.7%（+1.4pp），财务费用增加主要受汇率波动影响。公司毛利率73.0%（-0.5pp），归母净利率35.2%（+0.2pp）；销售效率提升对冲毛利率小幅回落及财务费用增加，整体盈利能力保持稳定。
    PFA商业化加速，电生理平台化能力逐步兑现。2026H1公司完成PFA手术7200余例；传统三维非房颤手术量亦达7200余例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，公司PFA耗材准入节奏持续加快；2026年初上市的ICE产品已完成各省挂网并推进医院准入，电可视鞘、磁定位标测等配套耗材同步导入。海外市场中，三维电生理系统及PFA解决方案亦开始陆续装机。
    投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。公司上半年增长由PFA放量、传统电生理产品升级及血管介入覆盖深化共同驱动；冠脉、外周产品进入医院数量同比增长超10%、近30%，海外三维电生理系统及PFA方案开始装机。维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入32.89/41.26/50.86亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%）；预计公司2026-2028年归母净利润10.92/13.99/17.50亿元（同比+33.1%/28.0%/25.1%），当前股价对应PE=29.5/23.0/18.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提升

圆通速递(600233)
    核心观点
    2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收388.9亿元（+8.4%），归母净利润31.8亿元（+73.4%），扣非归母净利润31.2亿元（+76.9%）；2026年第二季度单季营收201.3亿元（+6.9%），归母净利润18.0亿元（+84.6%），扣非归母净利润17.8亿元（+86.3%）。
    公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单票价格表现坚挺。2026Q2公司业务量实现了86.36亿件（同比+6.8%），公司市占率为16.4%，同比提升0.4个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递收入表现仍然坚挺，同比降幅自2025Q2的6.3%收窄至2026Q2的0.6%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.14元至2.11元。得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，2026Q2单票快递净利同比大幅提升且环比也实现了改善。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2026Q2单票运输成本为0.33元，同比减少0.01元，单票中转成本为0.25元，同比持平。2026Q2得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，公司利润同比实现高增，剔除航空和国际业务的影响，二季度快递主业贡献归母净利润19.13亿元，同比+84%，单票快递净利实现0.22元，同比+0.09元、环比+0.03元。公司2026H1的资本开支规模为34.8亿元，同比下降21%。受航油成本大幅增加以及地缘冲突的影响，2026H1航空及国际业务合计亏损1.86亿元，较同期亏损扩大0.3亿元。此外，公司在全面推进人工智能等前沿技术的垂直应用，实现数字化向智能化转型升级，智能体和智能化工具有望全面提高全网业务运营、管理决策的效率，从而进一步加强核心竞争力。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重估空间

浙富控股(002266)
    核心观点
    浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造；2008年在深交所上市，股票代码002266；2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块；2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由清洁能源装备企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。
    危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。
    清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%；新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）。
    为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在2026年金属价格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计2026H1实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。2）AI金属：AI服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，长期有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。

真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

宝光股份(600379)
    核心观点
    二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026年上半年公司实现营收7.0亿元，同比+10%；归母净利润0.39亿元，同比+4%；毛利率21.9%，同比+2.3pct；归母净利率5.5%，同比-0.3pct。二季度公司实现营收4.0亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润0.29亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛利率23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。
    中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于1970年，长期深耕真空开断领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025年公司收购凯赛尔科技，产能、产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至1971年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。
    真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域延伸。公司126kV产品已进入工程验证和应用阶段，252kV单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。
    真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由2022年的0.88亿元增至2025年的1.47亿元，收入占比由7%提升至12%，2023-2025年海外毛利率维持在30%左右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材料业务有望为公司打造全新增长极。
    风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，同比增长66.6%/61.8%/31.3%。

利润维持高速增长，新产品快速放量

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司业绩维持高速增长。公司2026H1实现营收456.91亿元，同比+62%；归母净利润33.01亿元，同比+106%；毛利率14.31%，同比-3.02pct；净利率7.33%，同比+1.14pct。公司2026Q2实现营收250.12亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.55亿元，同比+268%、环比+28%；毛利率14.54%，同比-2.92pct、环比+0.50pct；净利率7.62%，同比+3.86pct、环比+0.64pct。
    公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026H1公司储能电池营收150.94亿元，同比+69%；毛利率12.51%，同比-1.36pct。公司2026H1储能电池出货量44.46GWh，同比+55%。2026Q2储能电池出货量24.08GWh，同比+50%、环比+18%。根据SNEResearch数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。国内方面，公司规划新增约260GWh大铁锂产能，已在多地完成选址工作，结合市场需求逐步落地；海外方面，公司马来西亚基地加速建设，以此覆
    盖亚洲、辐射全球，打造海外增长第二极。公司与全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。
    公司动力电池业务高速增长，大圆柱电池进入放量阶段。2026H1公司动力电池营收172.78亿元，同比+53%；毛利率16.19%，同比-2.97pct。公司2026H1动力电池出货量35.76GWh，同比+66%；2026Q2动力电池出货量21.42GWh，同比+89%、环比+49%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司作为国内首家实现大圆柱电池量产装车的企业，率先将其搭载于宝马新世代车型。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局。根据SNE Research数据，公司商用车动力电池装车量全球排名第二，装车量同比增长65%。
    公司积极进行前沿技术和电池新场景布局。钠离子电池方面，公司产品已具备商业化条件，并预计2026年底针对储能、轻型动力场景启动批量交付。固态电池方面，公司发布龙泉一号至四号四款产品，其中面向消费、动力领域的龙泉三号、四号电池顺利下线。机器人领域，公司针对轮式、双足机器人及机器狗等具身产品形成了完善产品解决方案，已与行业头部客户建立合作关系。AIDC算力储能领域，公司推出覆盖机柜级、机房级、园区级及场站侧等各个层级解决方案。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到动储电池需求持续向好，公司产品及客户结构优化对于利润的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司
    2026-2028年实现归母净利润74.03/101.92/125.41亿元（原预测为71.07/94.58/117.37亿元），同比+79%/+38%/+23%,EPS为3.41/4.69/5.77元，动态PE为16.2/11.7/9.5倍。

中报点评：全业务线均衡增长，境内境外双轮驱动

中信证券(600030)
    核心观点
    公司2026H1业绩创历史同期新高。2026年上半年，公司实现营业收入496.92亿元，同比+50.00%；归母净利润233.43亿元，同比+69.60%。扣非加权ROE达7.90%，同比+3.03个百分点。截至6月末，公司总资产24,699亿元，较年初+18.64%；归母股东权益3,510亿元，较年初+9.72%。分业务看，证券投资业务收入198.54亿元，同比+36.96%；经纪收入131.42亿元，同比+41.02%；资管收入80.03亿元，同比+33.00%；证券承销收入29.14亿元，同比+41.92%，全业务线均衡增长。
    业绩增长源于资本市场回暖叠加内部经营质效提升驱动。从市场环境看，2026年上半年A股总成交额达317.5万亿元，同比近翻倍，股基日均成交3.24万亿元，同比+100.97%，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从收入结构看，公司手续费及佣金净收入214.28亿元，同比+44.59%，主要得益于经纪、投行及资管等收入增加；利息净收入17.56亿元，同比+687.74%，源于两融利息收入增加；公允价值变动收益达131.70亿元，上年同期为-14.33亿元。成本端管控成效显著，上半年营业支出189.61亿元，同比仅增长23.23%，远低于营收增速，规模效应推动盈利弹性释放。
    金融资产投资以债券为压舱石、股票抓科技主线、另类投资多元布局。截至期末，公司TPL资产余额达8,715亿元，较年初+12.11%。股票投资方面，公司紧密把握科技产业景气周期，顺应人工智能产业趋势，加大对算力芯片、半导体等高景气方向的投资布局。债券投资方面，期末账面价值3,368.02亿元，较上年末+6.45%，固定收益业务着力发展自营投资和对客业务，自营投资通过加强多资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力。另类投资方面，权益及另类投资业务坚持“大容量、多策略、低波动”的平台化体系建设，另类策略持续优化。
    跨境业务已步入收获期。截至期末，境外子公司资产总额6,382.11亿元，占比25.84%；境外营业收入117.88亿元，同比+70.54%。公司顺利推进H股定向增发，强化境外子公司资本支持；港股IPO保荐单数排名市场第二，中资离岸债承销规模排名中资券商第一国际化战略不断走深走实。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于业绩中报数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务增速、投行业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-28年归母净利润上调4.3%、6.3%、8.3%。公司业绩具备较强韧性，并且作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。

2026年半年报点评：净息差上行，对公贷款增长强劲

重庆银行(601963)
    核心观点
    营收和归母净利润延续双十增长。公司此前已披露业绩快报，2026年上半年，实现营收84.86亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润35.18亿元，同比增长10.3%，较一季度增速分别小幅下降了0.8个和0.1个百分点。年化平均ROA0.71%，同比下降3bps；年化加权平均ROE12.03%，同比提升51bps。
    负债成本大幅下降推动净息差走阔，净利息收入高增。2026年上半年实现净利息收入73.89亿元，同比增长28.0%，较一季度增速提升了13.2个百分点，主要受益于净息差上行。上半年非息收入合计10.97亿元，同比下降39.0%，占营收的12.9%，其中手续费净收入降幅收窄至11.8%，其他非息收入高基数下同比大幅下降46%拖累。
    披露的2026年上半年净息差1.46%，同比提升7bps，较2025年全年提升
    7bps，核心是负债端成本大幅下降。资产端，上半年生息资产收益率3.28%，同比下降36bps；负债端，计息负债成本率1.88%，同比下降41bps。
    信贷延续高增，增量主要来自政信类领域。2026年6月末，资产总额1.11万亿元，贷款总额0.58万亿元，较年初分别增长7.3%和9.6%。其中，对公贷款余额0.46万亿元，较年初增长12.9%，占贷款总的79.8%，较年初提升约2.3个百分点。零售贷款持续下降，期末零售贷款886亿元，较去年6月末高点下降了110亿元。公司贷款主要投向政信类，2025年新增贷款投向政信类贷款相关行业（三大基建行业，租赁和商务服务以及建筑业）的比例为88.3%，期末余额占贷款总额的58.9%，较年初提升了2.8个百分点。
    不良率指标持续改善，拨备覆盖率稳定。2026年6月末，不良率1.11%，较年初下降3bps，较3月末下降1bp，加回核销处置后不良生成率0.71%，同比下降1bps。期末，关注率1.81%，较年初下降约13bps；逾期率1.42%，较年初提升6bps。期末拨备覆盖率247.3%，较3月末提升0.7个百分点。投资建议：由于零售信贷恢复缓慢，我们小幅下调2026-2028年净利润预测至62.6/69.4/78.7亿元（原预测63.4/71.9/82.2亿元），同比增速分别为10.7/10.9%/13.3%，对应2026-2028年PB值为0.57x/0.53x/0.49x。川渝地区是国家多项重大战略的汇集区域，为公司资产强劲扩表提供坚实的基础。同时，公司负债端改善带来净息差逆势上行，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。