一季度归母净利润增长5.5%，业务发展良好

中国移动(600941)
    核心观点
    公司2024年一季度延续稳健增长势头。公司2024年一季度实现营收2637亿元（同比+5.2%），其中，通信服务收入2193亿（同比+4.5%）；归母净利润296亿元（同比+5.5%）；扣非净利润261亿元（同比+8.4%）；EBITDA为780亿元（同比-2.3%），ROE（平均）为2.21%（同比+0.01pct）。
    个人市场和家庭市场用户规模稳步提升。个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，2024年一季度移动用户数达9.96亿户，较2023年底增长约463万户；其中5G套餐用户数达7.99亿户，较2023年底增长约400万户，5G用户渗透率达80%；手机上网流量同比增长3.3%，移动ARPU为人民币47.9元，同比基本持平。家庭市场方面，通过构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，2024年一季度家庭宽带用户数达2.69亿户，季度净增528万户，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，去年同期为39.2元。
    政企业务保持良好增长。公司通过一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，2024年一季度公司DICT业务收入保持良好增长。
    公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进降本增效。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%；重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。
    今年规划资本开支同比减少，净利润有望持续提升，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。2023年公司完成投资1803亿元，规划2024年投资1730亿元；其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
    风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为10/9/9x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。

归母净利同比增长6.5%，龙头优势持续强化

中国建筑(601668)
    核心观点
    营业收入增长10.2%，归母净利增长6.5%。2023年，公司实现收入22655亿元，同比+10.2%，实现归母净利542.6亿元，同比+6.5%。2023Q4公司实现营业收入5943亿元，同比+14.5%，实现归母净利106.1亿元，同比+43.1%。公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为：上年Q4受疫情影响毛利率下降，导致基数较低，2023年Q4归母净利较2021年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值税和利息费用增加所致。
    新签合同保持双位数增长，境外新签显著回暖。2023年公司建筑业新签合同额38727亿元，同比+10.6%，其中房建新签26894亿元，同比+8.8%，基建新签11685亿元，同比+15.1%；境外新签合同额1755亿元，同比+15.4%，回升至疫情前2019年水平。2024年Q1公司新签合同额11107亿元，同比+14.3%，其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%，境外新签合同额224亿元，同比+38.4%，新签合同额保持较快增长趋势。
    房建业务逆势增长，市占率大幅提升。2023年全国房屋新开工面积9.54亿平方米，同比-20.9%，中国建筑房建新开工面积3.77亿平方米，同比+1.5%，以新开工面积衡量，公司的市场占有率由2020年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限，2023年公司住宅新签合同额（不含保障房）6619亿元，仅占房建新签合同额的24.6%，公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本，在市场调整阶段竞争力不断加强。
    地产销售修复，地产毛利率边际企稳。2023年公司实现合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%，实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%，其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844亿元，分别占比59.1%/40.9%，中建地产销售占比持续提升。2023年公司地产业务实现收入3088亿元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地产行业持续调整的背景下，地产毛利率边际企稳。
    应收账款周转速度放缓，应收账款处置成本持续降低。2023年末，公司应收账款3030亿元，较上年末增加22.0%，其中一年以内的应收账款占比66.7%，较上年末上升0.7pct，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率由2022年的8.9次下滑至2023年的8.2次。2023公司应收账款终止确认金额（包含保理和资产证券化）526亿元，较上年减少14.1%，折价费率（处置成本率）3.18%，较上年下降0.33pct。
    减值规模维持高位，但占营收和利润的比例相对较低。2023年公司计提资产和信用减值损失合计143.0亿元，同比+5.6%，连续三年处于120亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%，在同业中处于较低水平，对利润的影响相对较小。
    经营性现金流改善，收付现比倒挂有所缓解。2023年公司经营活动产生的现金流量净额110.3亿元，较上年增加188%，单四季度经营性现金流净额273.8亿元，同比-51.4%，反映年末回款压力仍然较大。2023年公司收现比101.1%，付现比102.0%，收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%，但仍维持在100%以上，收付现比之差-0.89pct，倒挂差额较上年收窄0.73pct。
    风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险， 国际经营风险， 应收账款和合同资产减值风险。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司建筑业务逆势增长， 地产业务边际企稳， 行业龙头地位持续巩固。 由于地产行业景气度能否企稳尚需观察， 基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解， 且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险， 小幅下调盈利预测， 预测公司 24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元， 每股收益由1.44/1.52 下调至 1.34/1.44元， 对应当前股价 PE 为 4.0/3.7X， 维持“买入” 评级。

下游需求逐步修复，毛利率同环比提升

拓邦股份(002139)
    核心观点
    下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。
    收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱
    动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别
    提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。
    研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。
    此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响， 新能源业务面临供需关系变化。 基于此下调 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.4 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 8.2/10.1 亿元） ， 对应当前 PE 分别为 17/14/11 倍。 公司传统板块需求有望迎拐点， 新能源业务新产品逐步推向市场， 电机等布局有望成为新增长点， 维持“买入” 评级。

高速光模块需求持续释放

中际旭创(300308)
    核心观点
    一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收107.2亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润21.7亿元，同比增长77.6%。2024年一季度，公司实现营业收入48.4亿元，同比增长163.6%，环比增长31.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长303.8%，环比增长15.0%，延续持续环比增长趋势。
    产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023年公司毛利率约为33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024年一季度，公司毛利率受产品结构（400G上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看，考虑到后续800G等产品持续上量，良率、生产效率提升以及BOM成本优化，毛利率仍有提升空间。
    高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。
    前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G和800G硅光单模产品上量较快，未来1.6T也有望应用。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，例如OFC2024期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。
    风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T光模块等产品有望于2025年上量；AI市场需求方面，除800G光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元），对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

数据中心液冷产品加速业绩释放

英维克(002837)
    核心观点
    一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。
    产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。
    数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
    AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。
    风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
    维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道

艾德生物(300685)
    核心观点
    营收首次突破10亿，院内市场龙头地位稳固。2023年营收10.44亿（+23.91%），归母净利润2.61亿（-0.86%），扣非归母净利润2.39亿（+52.21%）。其中，第四季度营收3.36亿（+38.31%），归母净利润0.88亿（+118.64%）。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。
    检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023年检测试剂收入8.60亿（+40.64%），检测服务营收0.85亿（-37.09%），已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入0.89亿（+3.10%）。按经营管理口径看，国内销售7.85亿（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收2.58亿（+24.68%），国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。
    毛净利率稳中有升，新行业环境下规模效应不断凸显。2023年毛利率为83.97%（+1.52pp）。分业务看，检测试剂毛利率90.6%（+0.8pp），保持稳定；检测服务毛利率36.1%（-23.9pp），药物临床研究服务毛利率70.8%（-2.2pp）。销售费用率31.58%（-4.50pp），管理费用率6.21%（-1.18pp），研发费用率19.47%（-1.25pp），财务费用率-2.48%，扣非后净利率22.90%（+4.26pp）。2023年经营现金流量净额为2.99亿（+100.43%），与归母净利润的比值达114%，现金流情况良好。
    投资建议：略上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2025年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿元（2024-25年原为3.19/3.96亿），同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE26/21/17倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

业绩逆势提升，公司资产质量改善

招商南油(601975)
    核心观点
    招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。
    经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。
    非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”
    轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong)
    Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。
    回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。
    看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。
    风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：
    全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

2024年一季度收入同比增长6.7%，医药医学业务短期承压

华测检测(300012)
    核心观点
    2023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%。公司2023年实现营业收入56.05亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.10亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润7.84亿元，同比减少1.81%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入15.23亿元，同比增长0.47%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.27%。面对阶段性外部环境变化、感染类业务需求下降、细分市场竞争加剧等因素的影响，公司根据市场形势变化及时调整和优化策略，强化危机意识，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，公司整体经营业绩保持平稳增长。同时，公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，在2022年高基数的基础上继续保持稳健增长。公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%。公司2023年毛利率/净利率为48.06%/16.54%，同比变动-1.33/-1.48pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.47/+0.17/+0.20/-0.05pct。
    消费品并购芯片检测增速亮眼，医药医学业务短期承压。分业务看，2023年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医学及医学服务收入分别为7.00/9.79/10.91/24.97/3.37亿元，同比增长+5.63%/+36.72%/+20.72%/+8.72%/-38.85%；毛利率分别为64.58%/44.77%/43.56%/47.90%/39.02%，同比变动-1.27/-3.82/+2.98/-1.22/-7.21pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购蔚思博（芯片检测公司）带来较大增量所致，医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化，整体短期承压。
    2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压。2024年一季度公司实现营收11.92亿元，同比增长6.70%；归母净利润1.33亿元，同比下滑8.12%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑3.75%。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强，短期受医药医学业务承压，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.84/13.88亿元（2024-2025年前值为10.64/12.33亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。

2023年归母净利润增长953%，医美业务进一步拓展连锁版图

朗姿股份(002612)
    核心观点
    把握消费复苏机遇，2023年业绩表现较好。公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，扣非净利润1.96亿元，较23年的115万元实现大幅增长，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现。单季度看，四季度收入及归母净利润分别同比增长30.83%/551.37%，增速环比较三季度均实现加速。
    此外，公司2023年利润分配方案为：每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润占2023年归母净利润的88.46%。
    医美业务增速较优，外延并购进一步扩充业务版图。分业务看，2023年医美业务收入增长27.75%，收入占比提升至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元。2023年公司收购了武汉五洲整形90%股权、武汉韩辰70%股权，上述
    标的均完成了2023年业绩承诺，通过持续外延扩张公司进一步完善医美全国化布局，并实现业绩增厚。公司2023年期末医美机构数量达38家，较去年增加8家。同时，公司时尚女装业务/绿色婴童业务2023年收入分别增长29.27%/11.13%，在消费复苏机遇下整体表现亦较好。
    毛利率基本稳定，期间费用率优化。公司2023年毛利率57.44%，同比基本稳定，其中医美毛利率提升3.61pct。2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化。2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天。2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200%，现金流状况向好。
    风险提示：医美消费不及预期；医美基金管理不善；女装业务不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测为3.12/3.81亿元，新增2026年预测为4.5亿元，对应PE分别23.1/18.9/16倍，维持“增持”评级。

2023年报和2024年一季报点评：23年业绩同比高增，24Q1业绩承压

卡莱特(301391)
    核心观点
    23年业绩同比高增，海外营收占比快速提升。公司23年实现营收10.20亿元，同比+50.2%；归母净利润2.03亿元，同比+54.3%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.5%。分季度看，23Q4实现营收4.52亿元，同比+77.2%、环比+110.2%；归母净利润0.93亿元，同比+71.0%、环比+132.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+63.0%、环比+156.3%，23Q4业绩同比、环比高增。从国内市场来看，受LED屏厂产品降价及2K/4K/8K技术迭代升级，屏幕出货量增长，像素点增加，公司接收卡和视频处理设备需求快速增长，拉动国内销售收入高增。从海外市场来看，23年公司海外营业收入为1.36亿元（同比+94.5%），占比13.4%，同比+3.0个pct，主要因为：1）直销经销双轮驱动：通过强化直销渠道提升接收卡海外市占率，深化经销渠道拉动视频处理设备销售收入增长；2）品牌知名度提升：公司以美国和荷兰子公司为支点，积极参加展会及推介活动，拓宽了公司在全球范围内影响力；3）海外招聘当地员工：通过招聘海外当地员工，产品售前售后服务水平进一步提升。受下游客户去库存影响，24Q1业绩承压。公司24Q1实现营业收入1.43亿元，同比+7.6%、环比-68.4%；归母净利润0.19亿元，同比-35.4%、环比-79.6%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-74.2%、环比-93.9%。受下游客户去库存影响，24Q1公司收入增速同比放缓，而销售、管理、研发费用同比大幅增长，导致公司净利润同比下滑，24Q1业绩承压。
    23年毛利率同比高增，销售费用率显著提升。1、毛利率：23年毛利率为48.1%，同比+5.9个pct，主要由于：1）产品结构优化，高毛利视频处理设备收入占比提升；2）海外收入（高毛利率）占比持续提升。24Q1毛利率为47.4%，同比+1.6个pct、环比-1.8个pct。2、费用：23年期间费用率为26.3%，同比+2.5pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.6%、4.5%、10.3%、-0.1%，分别同比+3.1、-1.1、+0.7、-0.3个pct；销售费用率大幅提升主要由于：公司23年发力国内渠道建设，同时积极建设海外营销网点，招聘海外当地员工，销售费用大幅提升。24Q1公司期间费用率为47.1%，同比+11.3个pct；其中，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.2%、7.4%、20.9%、0.7%，分别同比+2.5、+2.5、+5.8、+0.7个pct。投资建议：维持“买入”评级。受下游客户去库存影响，下调24-26年归母净利润2.77/4.17/6.12亿元（24/25年前值为2.81、4.24亿元），增速分别为37%/50%/47%，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度较高风险；代理采购集中度较高的风险等。

一季度归母净利增长75%，萤石价格景气上行

金石资源(603505)
    核心观点
    2024Q1营收及净利润齐创历史一季度业绩新高，经营性现金流状况已明显改善。公司发布《2024年第一季度报告》：受益于单一型萤石矿价格同比上涨、包头“选化一体”项目萤石及无水氟化氢放量、江西金岭锂云母精矿实现销售等，2024Q1，公司实现营收4.48亿元（同比+166.49%）；归母净利润6054万元（同比+74.94%）。在2023年全年营收利润创新高的基础上，2024Q1业绩再次创下历史一季度业绩最高水平。此外，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼，公司的经营性现金流状况已明显改善：2024Q1，公司经营性净现金流提升至5792.60万元（同比+318.8%，环比+2.54亿元）。
    全国供应紧张推动近期萤石价格景气上行，公司单一型萤石利润平稳且新项目已放量。从全国看，2024年2月起，在矿山开工较低、供应减少的背景下，国内萤石粉价格再次步入上行通道。3-4月是传统萤石生产淡季、下游需求旺季；叠加近期国家矿山安全监察局要求对于矿山企业较多及问题隐患突出的地区进行整改，多地萤石矿山开工受限，酸级萤石粉供应紧张问题加剧：目前97%萤石湿粉市场价3510元/吨，已较2月低点上涨7.2%。未来随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大、准入门槛提升，我们看好萤石行业将持续绿色、安全、高质量发展。从公司看，2024Q1，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别5.6/5.4万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别12.5/2.38万吨，对外销售分别4.14/2.4万吨。
    公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；未来面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”，开启成长的新篇章。
    风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。
    投资建议：我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元，同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为0.85/1.19/1.32元，对应当前股价对应PE分别为36.8/26.4/23.7X。长期看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。

一季度收入同比增76%，部分新产品规模出货

澜起科技(688008)
    核心观点
    2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023年实现收入22.86亿元(YoY-37.76%)，归母净利润4.51亿元(YoY-65.30%)，扣非归母净利润3.70亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct至58.91%。其中4Q23营收7.61亿元(YoY-4%,QoQ+27%)，归母净利润2.17亿元(YoY-28%,QoQ+43%)，毛利率为57.44%（YoY+1.0pct，QoQ-7.4pct）。根据业绩预告，1Q24公司营收7.37亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍。
    DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023年公司互联类芯片收入21.85亿元(YoY-20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct至61.36%；津逮？服务器平台收入0.94亿元(YoY-90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct至4.01%。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台陆续上市，DDR5下游渗透率明显提升，推动公司DDR5相关产品出货量自2Q23稳步增长，预计2024年DDR5渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5子代迭代，2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片。
    推出多款高性能“运力”芯片以把握AI机遇，部分产品已开始规模出货。公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。其中PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24出货量约15万颗，超过该产品2023年出货量的1.5倍；搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24公司MRCD/MDB芯片收入首次超过2000万元。
    投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级
    公司1Q24公司营收7.37亿元（YoY+75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.83/17.89/24.54亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进

骆驼股份(601311)
    核心观点
    2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。
    费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。
    终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。
    低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2024年一季度归母净利润同比增长28.8%，盈利能力稳中有升

伊之密(300415)
    核心观点
    2023年营收同比增长11.30%，归母净利润同比增长17.66%。公司2023年实现营收40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长23.44%。2024年一季度公司实现营收9.55亿元，同比增长11.72%%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%。公司在注塑机及压铸机行业景气度相对平稳的大背景下，通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，增强自身行业竞争力，市场份额进一步提升，公司总体收入保持平稳增长。
    盈利能力稳中有升。2023年公司毛利率/净利率为33.25%/12.00%，同比变动+2.13/+0.54pct。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.89%/5.31%/0.19%/5.18%，同比变动-0.20/+0.12/-0.03/+0.28pct。
    压铸机收入大幅增长，注塑机大客户占比持续提升。分产品看，2023年公司注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务收入分别为27.60/7.80/1.83/3.72亿元，同比增长3.86%/35.44%/31.96%/20.39%，其中注塑机/压铸机毛利率33.30%/34.95%，同比提升2.83/4.32pct。分国内外看，2023年公司国内/国外收入为29.9/10.9亿元，同比增长8.32%/20.09%，毛利率为30.28%/41.45%，同比提升1.97/1.67pct。分行业看，2023年公司汽车/3C/家电/日用品/包装/建材等收入占比28%/14%/7%/5%/8%/4%，合计占比66%，同比增长+23%/+34%/-21%/-20%/+8%/-25%。整体看，公司持续加大研发投入，注塑机业务中全新SKIII系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机8500T正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破；压铸机业务中超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，机器将应用于长安新一代新能源汽车前舱和后底板的生产；全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功交付客户，标志着伊之密在镁合金注射成型领域又迈向新的里程碑。另外，注塑机超1000万元的大客户在手订单约1.94亿元，同比增长26.80%，占注塑机当年收入的7%。
    风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机业务受益行业周期底部反弹及自身阿尔法有望加速增长，压铸机受益新能源车行业较好增速及公司高端LEAP系列带来竞争力强化，整体有望保持稳步增长。我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.32/8.29/9.83亿元（2024-2025年前值为6.42/8.68亿元），对应PE值16/11/10倍，维持“买入”评级。

电解铝外销量翻倍，中孚铝业完成并表

中孚实业(600595)
    核心观点
    公司2023年业绩同比+10.4%，完成《重整计划》业绩承诺。公司2023年实现营收187.93亿元（+7.29%），归母净利润11.59亿元（+10.40%），扣非归母净利润9.66亿元（-1.94%）。其中单四季度实现营收51.50亿元（同比+43.56%，环比+3.87%），归母净利润3.65亿元（同比+452.53%，环比-3.75%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+248.01%，环比-40.82%）。2021-2023年，公司归母净利润分别为6.56/10.50/11.59亿元，合计28.65亿元，完成了三年归母净利润合计不低于28亿元的业绩承诺。
    2023年扣非归母净利润略有下滑，主要受加工板块拖累。2023年公司的非经常性损益项目主要包括广元子公司收到的合计2.6亿元的政府补助。2022年8月，公司位于广元的部分电解铝产能因电力紧张而停产，并于2023年3月恢复正常生产，因此23年电解铝产量比22年增加10万吨左右，但公司整体的扣非归母净利润仍同比略有下滑，原因是疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，全年销量合计50万吨，同比下滑2万吨；平均毛利润为2,214元/吨，较22年下降1,493元/吨。
    2023年公司电解铝外销量实现翻倍。产销情况方面，2023年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用数量）43.56万吨（+114%），销量43.52万吨（+114%），单位毛利3,625元/吨；铝加工产品产量50.98万吨（-3%），销量50.22万吨（-4%），单位加工费3,499元/吨，单位毛利2,214元/吨。
    中孚铝业25%股权变更已经完成工商登记。2023年9月，公司公告称拟以自有资金12.12亿元收购豫联集团持有的中孚铝业25%股权。目前上市公司已经支付了第一期股权转让款6.18亿元，中孚铝业也已经完成股东变更工商登记，上市公司对中孚铝业持股提升至76%。后续，在2024年10月前公司需要向豫联集团支付二期价款5.94亿元。目前公司具备电解铝并表产能75万吨，即火电铝25万吨+水电铝50万吨；权益产能63万吨，即火电铝19万吨+水电铝44万吨。
    风险提示：对电解铝需求不及预期，导致铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入264.00/285.73/294.05亿元，同比增速+40.48%/8.23%/2.91%；归母净利润19.78/21.86/24.33亿元，同比增速+70.67%/10.48%/11.31%；摊薄EPS为0.49/0.55/0.61元，当前股价对应PE为8.0/7.2/6.5x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业，维持“买入”评级。

2024一季报点评：收入稳健增长，利润表现优异

中控技术(688777)
    核心观点
    一季度收入稳定增长，利润表现优异。公司发布24Q1季报，收入17.38亿元（+20.25%），归母净利润1.45亿元（+57.39%），扣非净利润1.19亿元（+76.05%）。收入增速呈现了较强的增长韧性，利润呈现较高增长。
    费用控制持续收到成效，Q1净现金流有所好转。公司一季度毛利率为31.03%同比下降约2.3个百分点，主要是低毛利率业务在一季度占比较高所致。公司持续推动内部数字化管理，提效降本效果持续体现：销售、管理、研发费用率，同比去年一季度分别下降了0.74、1.44、1.04个百分点。财务费用为-0.3亿元，主要是利息收入有所增长。公司24Q1经营活动现金流量净额为-6.77亿元，同比有所好转。
    智能制造引领新致生产力，工业AI大模型可期。智能制造是公司持续突破
    的战略方向，除了APC、MES、OTS等工业软件占据市场第一之外，公司“1+2+N”
    智能工厂新模式也取得了多个典型应用案例；公司的“PA+BA”、“工厂操作系统+工业APP”产品技术还在海外大型客户取得突破。例如，近期公司中标中国石油广西石化转型升级项目、吉林石化转型升级项目等，总金额超亿元人民币，公司以四大数据基座、大数据技术、AI等产品/技术为核心构建领先的智能工厂解决方案。同时，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，提供决策支持和优化策略，进一步优化供应链、改进质量、提升效益。此外，公司目标利用大模型和智体技术进行企业运营自动化，打造AI超级助手。
    国际化持续拓展，新行业贡献高增长。公司在23年进一步突破了国际高端客户，与沙特阿美、壳牌、马来西亚国家石油等国际巨头建立深入合作关系，也中标了多个项目，并在沙特阿拉伯建立首家海外5S店，当前公司着力部署东南亚、南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本、美洲等海外地区。行业层面，23年电池等多个新行业取得了较高增长；公司设立了包括油气、氯碱、白酒等在内的16个行业战团，打造以AI+数据为核心的“1+2+N”行业版智能工厂解决方案，将进一步挖掘各行业数字化转型机会。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为104.14/127.77/157.29亿元，增速分别为21%/23%/23%，归母净利润为12.71/15.60/19.53亿元，对应当前PE为30/24/19倍，维持“买入”评级。

2023年年报点评：Q4旺季销售较好，全年业绩优异

致欧科技(301376)
    核心观点
    Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。
    家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。
    欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。
    亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道Hobby Lobby。
    长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct，全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。
    风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

4Q23归母净利润环比增长61%，数据中心与汽车应用加速拓展

新洁能(605111)
    核心观点
    23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。
    汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。
    SGT MOS应用拓宽优化产品结构，Trench MOS和IGBT有望步入改善区间。23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。
    研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGT MOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohm SiC MOS系列产品开始小规模销售。
    投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2023年净利润创新高，高质量推进新产品项目建设

华恒生物(688639)
    核心观点
    2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。
    经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。
    缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。
    投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期

爱博医疗(688050)
    核心观点
    营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年实现营收9.51亿（+64.14%），归母净利润3.04亿（+30.63%），扣非归母净利润2.89亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收2.83亿（+104.86%），归母净利润0.52亿（+48.55%）。2024年一季度实现营收3.10亿（+63.55%），归母净利润1.03亿（+31.26%），单季度营收首次突破3亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。
    核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023年人工晶体收入4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长127.90%；普诺瞳OK镜收入2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万。隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例为14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。
    毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023年毛利率为76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.28%（+0.64pp），管理费用率12.09%（+0.27pp），财务费用率0.31%（+0.74pp），净利率下降至30.07%（-9.14pp）。2023年公司研发投入1.32亿（+61.23%），占营收比例为13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。
    投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿（2024-25年原为4.40/5.77亿），同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。

疫后复苏弹性居前，交通边际改善有望提振客流

九华旅游(603199)
    核心观点
    九华山：我国四大佛教名山之一，2023年景区门票收入较2019年增长42%。九华山为我国四大佛教名山之一，疫后游客追逐寺庙游等精神体验，叠加景区旅游性价比属性契合消费趋势，推动景区客流显著增长。根据安徽文旅局统计，2023年九华山门票收入（非上市公司体内）恢复至2019年142%。
    九华旅游：深耕九华山旅游产业链，主业集中度高，索道贡献核心盈利，疫后复苏居前。公司隶属于池州市国资委，深耕九华山景区产业链，主营索道缆车、客运、酒店、旅行社业务，2023年公司景区交通与住宿相关业务占收入比重约90%（其他名山大川景区公司为70-90%）。高毛利的索道缆车与客运业务合计贡献近6成收入、近9成毛利，系公司盈利核心。考虑其他可选消费项目/相对低ROE业务拖累较少，公司疫后复苏强劲。2023年收入7.24亿元，较2019年增35%，居名山大川景区公司首位；归母净利润1.75亿元，较2019年增49%，增速仅次于长白山（后者山门下移提价助力利润率改善）。
    季节性特征：全年前高后低，2024Q1多重因素扰动旺季表现不佳。2019年公司收入Q2、Q1、Q3、Q4依次走淡，且季节性相比同行偏弱（单季度收入占比均低于30%），这与其他自然景区公司Q3为经营旺季（收入占比超30%）有所差异。我们分析，一方面公司佛教文化加持下，祈福拜佛人员对暑期依赖性不强。另一方面九华山夏季早晚温差较大，白天高温部分影响出行体验。经过2023年补偿性出游需求释放带来的高基数，同时受春节较晚缩短旺季天数，以及冰冻天气阶段封山的扰动，公司2024Q1收入、归母净利润同比分别-6.1%、-15.8%，旺季表现不佳，但剔除扰动后预计仍正增长。
    短有交通改善，长有索道扩容，持续受益于大黄山战略推进。九华山风景区正迎来交通边际改善。对于中短途游客而言，节假日景区自驾实施交通管制，但山下停车位已遇瓶颈。2024年春节九华山交通转换中心功能升级，停车位从1000余个提升至5000余个。同时，池黄高铁新修九华山站毗邻景区，相比原来的池州站距离景区40分钟车程显著改善，该线路于2024年3月试运行，预计4月底具备开通条件。对于中长途游客，九华山机场扩建后有望年内运营，运力较2019年客运量翻3倍以上。伴随大黄山战略推进，省政府规划2023-2033年大黄山区域四市（含池州市）旅游收入与接待人次CAGR达到10%左右，公司有望充分受益。在此基础上，公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润。基于良好稳定现金流，2023年公司分红率从此前30%提至50%。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：基于客流平稳增长的假设，我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元，EPS为1.77/1.95/2.13元，对应动态PE为21/19/17x。公司卡位佛教名山资源，专注挖潜九华山景区产业链主业，疫后复苏弹性居自然景区前列。今年以来的节假日旅游高景气延续及平日各地营销热点此起彼伏，使得旅游景气的持续性持续验证，同时公司还有交通多维度边际改善及新项目推进预期。短期Q1业绩有一定波动，但考虑当前居民出游韧性仍然突出，寺庙游等精神体验追求依旧延续；同时九华山景区短期交通边际改善及大黄山战略推进下的客流提振作用仍有期待，首次覆盖给予“增持”评级。

一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标

兆易创新(603986)
    核心观点
    2023年业绩承压，各产品线不同程度负增长。2023年公司实现营收57.60亿元（YoY-29.1%），归母净利润1.61亿元（YoY-92.2%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY-98.6%），毛利率34.42%（YoY-13.2pct），主因半导体行业需求复苏缓慢且同行业竞争激烈，产品价格大幅下降。其中存储芯片实现营收40.77亿元（YoY-15.5%），毛利率33.0%（YoY-7.1pct），微控制器实现营收13.17亿元（YoY-53.5%），毛利率43.1%（YoY-21.8pct），传感器实现营收3.52亿元（YoY-19.0%），毛利率16.0%（YoY-0.36pct）。1Q24年营收同环比增长，利润实现环比扭亏为盈。1Q24年实现营收16.27亿元（YoY+21.3%，QoQ+19.10%），归母净利润2.05亿元（YoY+36.5%，环比扭亏），扣非归母净利润1.84亿元（YoY+41.3%，环比扭亏），研发费用为2.87亿（YoY+28.9%）。业绩同环比实现显著增长主因消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，至4Q23多条产品线价格接近或触达底部区域，存储芯片价格持续普涨。
    核心人员股权激励方案发布，中长期成长目标确立。4月20日，公司发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向包括公司董事、高管、管理人员和核心骨干45人授予678.14万股股票期权。公司为本次股票期权激励计划设定了以2023年营业收入（57.61亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。
    存储芯片市场价格反弹，新品有望实现量价齐升。公司积极切入DRAM利基市场，并已推出DDR4、DDR3L等产品，根据公告，2024年预计将向关联方长鑫采购8.52亿元。公司是全球排名第二的NOR Flash公司，可提供多达16种容量选择、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项；公司SPINAND Flash在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，或将持续受益于本轮存储芯片涨价周期。
    投资建议：国内存储芯片和MCU芯片设计龙头，维持“买入”评级。
    我们预计2024-2026年公司营收74.75/95.24/110.24亿元（2024-2025前值76.88/96.70亿元），因国内中低端MCU和NOR市场竞争或持续激烈，预计归母净利润10.53/15.63/20.04亿元（2024-2025前值13.77/20.04亿元）。当前股价对应2024年46.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

1Q24扣非归母净利润同比增长13%，智能物联转型初步完成

海康威视(002415)
    核心观点
    公司24年一季度扣非归母净利润同比增长13%。23年公司实现营收893.4亿元(YoY+7.42%)，归母净利润141.1亿元(YoY+9.89%)，毛利率44.4%(YoY+2.15pct)；1Q24实现营收178.2亿元(YoY+9.98%)，扣非归母净利润17.6亿元(YoY+13.3%)，毛利率45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势，技术降本增效，公司毛利率稳中有增。
    23年下半年国内业务同比增速修复，EBG收入占比超PBG达20%。23年公共服务事业群（PBG）营收153.54亿元(YoY-4.84%)，下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%；中小企业事业群（SMBG）营收126.79亿元(YoY+1.46%)，下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。EBG收入占比已近20%，超过PBG收入，行业智能化成为发展主动能，智能物联战略转型初步完成。
    23年海外业务同比增长8.83%，创新业务同比增长23.11%。23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%，公司完成了海外四个大区调整合并，海外渠道销售与项目市场同步开拓，发展了非视频业务（门禁、报警、显示等）的新增长曲线。除了主业部分，海康创新业务：萤石、海康微影、海康机器人、海康智存、汽车电子等在海外持续拓展；未来随着发展中国家地区业务铺开，公司海外业务有望保持稳定增长。
    向OT厂商逐步发展，大模型、大数据等技术助力成本与业务优化。公司正在成为OT（Operational Technology）厂商，场景数字化是AIoT战略业务的重要方向，公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。在此框架下，观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案，对内提质增效，对外赋能解决方案：以柔性生产效率提升为例，观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测，最终交付达成率提高近10%，订单合单率提升近10%；通过生产流程监测，自动化与良品率提升。
    投资建议：我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能，考虑公积金、社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长，下修24-25年净利润预期，预计24-26年归母净利润163/181/195亿元（前值：24-25年168/194亿元），当前股价对应PE18.3/16.5/15.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

2024年一季度归母净利润同比增长33.6%，盈利能力持续提升

优利德(688628)
    核心观点
    2023年营业收入同比增长14.44%，归母净利润同比增长37.46%。公司2023年实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长41.30%。单季度来看，2023年第四季度实现营业收入2.37亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.30亿元，同比增长18.97%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长53.00%。2024年第一季度实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%；归母净利润0.55亿元，同比增长33.61%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长41.58%。公司业绩高增长，主要系仪表业务保持稳健，仪器业务快速增长，盈利能力提升。
    推进仪表专业化与仪器高端化策略，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率/归母净利率为43.32%/15.52%，同比变动+7.06/+2.62pct；2024年一季度毛利率/归母净利率为44.42%/18.94%，同比变动+3.14/+2.01pct，盈利能力显著提升，主要系公司深入推进仪表专业化与仪器高端化策略，产品结构优化，高毛利率的中高端产品占比提升，以及产品提价、美元升值、上游主要材料价格企稳等原因所致。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.45%/10.17%/-1.02%，同比变动+2.64/-0.54/+2.14/-0.04pct，主要系加大市场推广力度及销售人员增加，以及加大研发投入力度所致，管理费用率和财务费用率基本稳定。
    仪表业务保持稳健发展，仪器业务快速增长，毛利率显著改善。分业务板块来看，1）测试仪器：2023年收入1.35亿元，同比增长28.98%，毛利率40.93%同比增加11.74pct，公司推出4GHz带宽数字示波器，26.5GHz信号分析仪等高端新产品，并且对经济型仪器进行迭代升级，中高端产品放量增长带动仪器业务毛利率显著提升。2）通用仪表：2023年收入6.09亿元，同比增长13.70%，毛利率44.07%，同比增加7.27pct，保持稳健较快增长。3）专业仪表：2023年收入0.53亿元，同比增长26.16%，毛利率53.03%，同比增加4.73pct。4）温度与环境测试仪表：2023年收入2.20亿元，同比增长10.62%毛利率40.46%，同比增加4.96pct。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是国内电子测试测量仪器仪表领先企业，仪表业务稳健增长，仪器业务步入快速发展期，中高端产品放量增长，产品结构改善，有望在产业升级及国产替代大趋势下实现稳健较快增长。考虑到公司加大销售和研发费用投入，小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.25/2.86/3.45亿元（2024-2025年前值2.39/3.05亿元），对应PE21/16/14倍，维持“买入”评级。

2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量

新产业(300832)
    核心观点
    2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。
    国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。
    毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp）销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。
    投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

产品结构持续升级，现金流增速优于收入

金徽酒(603919)
    核心观点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业总收入10.76亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    300元以上产品增速较高，产品结构持续升级。分产品看，2024Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，100元以上产品收入占比提升7.9pct至69.6%。300元以上价位小基数下实现较快增长，主要系省内金徽28年品牌认可度提升、金徽18年在政商务场景放量较快；100-300元价位带受益于春节期间宴席场景的拉动，柔和H3、五星等产品表现较好；百元以下价格带以产品聚焦和价格升级为主，销量同比降低，但二星、光瓶陈酿价格已有提升。
    省内市场品牌势能凸显，省外市场坚持开拓。分区域看，2024Q1省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/13.23%，收占比分别为79.6%/20.4%。省内增速高于省外，主因春节旺季中公司作为省内龙头品牌优势凸显，渗透率进一步提升，省内高端化进程在前期市场培育下取得突破。全年看，公司将继续倾斜资源做省外市场的开拓，费用先行，突破陕西、宁夏、青海等环甘肃核心市场。
    结构升级带动净利率小幅提升。产品结构改善下毛利率同比+0.46pct，改善幅度较小主因旺季赠酒等活动力度较大，吨价有所承压。2024Q1公司销售费用率18.0%，同比+0.15pct；管理费用率7.9%，同比+0.69pct；受益于结构升级，净利率同比+0.2pct至20.6%。今年公司费投将更加精细化，省内市场规模效应逐步体现，在保证经销商积极性的情况下预算已有所缩减，加大品牌露出和省外开拓的费用。截至一季度末，公司合同负债6.31亿元，较年初+9.67%，春节旺季公司动销流速较快，省内库存控制较为良性。
    现金流优于收入，回购计划稳步推进。2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%，优于收入增速。2024年3月公司发布公告拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，截至一季度末已通过集中竞价的方式回购股份403,700股，已回购资金总额777.70万元（计划回购1-2亿元）；回购计划稳步推进中，长期伴随激励计划的推出，公司经营管理积极性有望进一步激活。
    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2025年营业收入30.1/35.9亿元，同比+18.2%/+19.4%；归母净利润4.1/5.1亿元，同比+23.4%/+26.3%；当前股价对应2024/2025年24.2/19.1倍P/E，维持“买入”评级。

2023年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善

佛山照明(000541)
    核心观点
    营收稳健增长，四季度盈利修复。公司2023年实现营收90.6亿/+3.4%，归母净利润2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润2.7亿/+23.7%。其中Q4收入22.6亿/+1.1%，归母净利润0.5亿/+856.6%，扣非归母净利润0.4亿/+1379.9%。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率为64.5%。
    通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023年10月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。
    车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司2023年车灯收入增长5.8%至18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺2023年收入增长1.7%至15.9亿，预计公司车灯模组业务实现40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。
    国星光电业务有所拖累。国星光电2023年实现营收35.4亿/-1.1%，归母净利润0.9亿/-29.4%，扣非归母净利润0.4亿/-12.6%。受到LED封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司2023年毛利率同比+1.3pct至18.8%，Q4毛利率+2.4pct至19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct至3.2%，Q4归母净利率+1.9pct至2.3%，盈利明显修复。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.0/5.7亿（前值为4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放

广汇能源(600256)
    核心观点
    广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。
    煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，LNG转运能力有望持续提升。原油方面，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%。2023年公司煤炭平均售价为475元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165元，同比下降34.6%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降11.09pct。
    2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。
    风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。
    广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油业务将于2025年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。

2023年报&2024年一季报点评：行业下滑经营承压，高分红高股息

浙江美大(002677)
    核心观点
    经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8%，归母净利润4.6亿/+2.7%，扣非归母净利润4.4亿/+3.0%。其中Q4收入4.1亿/-5.7%，归母净利润1亿/+26.9%，扣非归母净利润0.8亿/+31.8%。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4%，归母净利润0.8亿/-23.3%，扣非归母净利润0.8亿/-22.9%。公司拟每10股派发现金红利7.5元，现金分红率为104%，对应股息率为7.5%。受地产影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。
    公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0%至15.2亿，H1/H2同比分别-6.0%/-7.9%；橱柜收入下滑26.0%至0.35亿元，H1/H2同比分别-27.6%/-24.6%；集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9%至1.1亿，H1/H2同比分别-13.8%/-30.6%。
    积极调整渠道，强化双品牌运营。1）公司2024年变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%。未来公司将主导电商平台渠道，发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力，实现线上线下相互促进、互为引流，拓展新增量。2）在线下渠道，公司2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个；累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时，公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道，扩大渠道覆盖面。3）天牛子品牌持续推进，截至2023年累计签约一级经销商近300家，开设门店200个。
    2023年盈利有所改善，2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1%，期间费用率同比-1.4pct，归母净利率同比+3.1pct至27.8%。2023年在原材料成本下降及费用率优化下，盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2%，销售费用率+1.0pct至7.0%，或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动；管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3%，仍维持较高的盈利水平。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿（前值为5.0/5.5/-亿），同比增长1%/2%/2%，对应PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。

2023年报和2024年一季报点评：净利润保持20%以上增长，资产质量优异

杭州银行(600926)
    核心观点
    营收正增长，净利润增速在20%以上。2023年全年营收350亿元（YoY,6.33%），归母净利润144亿元（YoY,+23.15%）。全年加权平均ROE为15.57%，同比提升1.48个百分点。2024年一季度营收97.6亿元（YoY,3.50%），归母净利润51.3亿元（YoY,+21.1%）
    资产质量优异，2023年大力度计提信贷减值损失，但降低了债权投资信用减值损失计提。由于大基建类贷款占比高，公司资产质量长期保持优异。2024年3月末不良率0.76，测算的2023年不良贷款生成率小幅反弹至0.48%，仍处于非常低的水平。同时，2023年末公司关注率0.40%，逾期率0.62%，且逾期与不良贷款比例为82.3%。
    由于不良生成略有反弹，因此公司加大了不良处置和计提力度。2023年公司核销不良24.5亿元，同比增长了116%。全年贷款信用减值损失同比增长89.7%，由于债权投资信用减值损失同比下降57.0%，因此2023年信用减值损失总额同比下降了18.1%，净利润实现了20%以上的增长。2024年3月末末公司拨备覆盖率551.2%，处在高位。
    贷款持续高增，2024年一季度净利息收入仅微降。2023年全年利息净收入同比增长2.5%，2024年一季度净利息收入同比下降1.9%，主要受益于规模快速扩张。2023年全年贷款扩张14.9%，2024年一季度单季贷款扩张7.9%。负债成本管控优异，净息差降幅处在较好水平。2023年全年净息差1.50%，同比收窄19bps，较前三季度收窄6bps。资产端，叠加宏观经济复苏缓慢以及LPR下调等因素，全年贷款收益率同比下降36bps，投资收益同比下降11bps。负债端，公司持续强化负债管控，全年计息负债利率同比下降4bps，其中存款计息负债利率同比下降了7bps。
    手续费及佣金收入下降，其他非息收入实现较好增长。2023年非息净收入同比增长14.9%，占营收比重同比提升至33.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了13.5%，其他非息收入同比增长39.6%，主要是公司金融资产产生的投资收益增加。2024年一季度该趋势延续，非息净收入同比增长13.8%。
    投资建议：公司区域优势显著，规模持续高增，资产质量优异，安全边际高。在巩固对公优势的基础上，大零售金融和科创金融业务持续发力，预计业绩有望继续实现较好增长。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应的同比增速为21.1%/20.1%/16.6%，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2023年收入同比增长20%，拟扩建CMOS探测器用传感器产能

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2023 年收入同比增长 20.31%， 扣非归母净利润同比增长 14.43%。 公司 2023年实现营业收入 18.64 亿元， 同比增长 20.31%； 归母净利润 6.07 亿元， 同比降低 5.27%； 扣非归母净利润 5.91 亿元， 同比增长 14.43%。 单季度看，2023 年第四季度实现营业收入 4.67 亿元， 同比增长 4.87%； 归母净利润 1.75亿元， 同比增长 30.94%； 扣非归母净利润 1.00 亿元， 同比降低 10.47%。 公司收入增速放缓， 主要系下游齿科及锂电需求承压， 医疗业务保持稳健增长。
    毛利率持续提升， 公允价值变动损益拖累归母净利润增长。 公司 2023 年归母净利润下滑， 主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、 以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76 亿元（去年同期为正收益 0.51 亿元） ， 拖累利润增长。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率分别为57.84%/32.45%/31.73%， 同比变动+0.50/-8.78/-1.63 pct。 期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78 pct， 销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加， 汇兑损益减少。
    射线源等新核心部件完成基础布局， 拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能。 公司 2023 年在高压发生器、 组合式射线源、 闪烁体、 PD 等核心部件及核心材料实现收入近 1 亿元， 同比翻倍增长。 90kV/130kV/150kV 微焦点射线源进入量产阶段， 180kV 微焦点射线源完成研发。 公司在部分医疗 CT 二维准直器实现客户导入， 进入量产销售阶段， 医疗 CT 探测器 GOS 闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。 公司 4 月 20 日发布公告， 拟对奕瑞合肥子公司投资不超过 11 亿元， 资金来源为公司自有资金或自筹资金， 用于实施“新型探测器用 X 射线传感器扩产项目” ， 提升 X 射线传感器产能至满足 15 万台 CMOS 探测器需求。 CMOS 探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级， 图像更清晰、 更灵敏、 更低噪声， 在医疗高端动态领域具有较大需求潜力， 公司拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能， 有利于开拓高端市场。
    风险提示： 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期； 技术被赶超风险。
    投资建议： 公司是国内数字化 X 射线探测器龙头， 卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域， 在国产替代大趋势下成长空间广阔。 考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大， 我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为8.11/10.56/12.69 亿元（2024-2025 年前值 9.63/12.02 亿元） ， 对应 PE 为24/18/15 倍， 维持“买入” 评级。

2023年年报点评：Q4海外仓延续高增，盈利能力持续提升

乐歌股份(300729)
    核心观点
    双轮驱动增长，扣非利润增速亮眼。2023年实现营收39.0亿/YoY+21.6%，归母净利润6.3亿/YoY+189.7%，扣非归母净利润2.5亿/YoY+142.4%，其中Q1出售海外仓产生非经常性收益3.6亿，全年扣非利润略超业绩预告上限；2023Q4营收12.2亿/YoY+35.7%，归母净利润1.2亿/YoY+93.6%；扣非归母净利润1.0亿/YoY+160.6%。智能家居拓品类、拓渠道与扩市场，海外仓业务快速发展，双轮发展模式清晰；规模效应释放利润，利息与汇兑增厚收益，全年业绩实现高增长。公司拟每10股派发现金红利4元。
    Q4海外仓延续强势增长。2023年公共海外仓收入同比+94.0%至9.5亿，其中Q4收入同比+87.6%至3.7亿。2023年包裹发货近500万个，成为Fedex全球Top100客户，尾程折扣议价能力增强，库容利用率与周转提升，海外仓盈利持续改善，2023年毛利率提升9.3pct至12.7%，其中Q4毛利率约19.1%。受益于跨境电商景气、让价持续获客，公司新老客户订单双增，2024Q1加快扩仓进度，目前全球共拥有13个海外仓，面积36.2万平方米。
    自有品牌占比提升，H2跨境电商提速、独立站表现优异。2023年公司跨境电商收入同比+12.6%至17.7亿，独立站/亚马逊收入6.7亿/10.0亿，分别同增16.7%/7.8%，其中H1同比+8.5%/-4.7%，H2同比+24.6%/+19.1%，公司现有12个独立站，美国独立站流量首次排名第一。2023年内销收入3.0亿/+5.1%，天猫/京东/抖音合计收入2.1亿/+0.12%，抖音增速相对更高。2023年自主品牌收入占主营收（不含海外仓）比例+1.8pct至70.7%，在主打优势品类升降桌的同时，电动沙发、人体工学椅等新品有望形成收入贡献。毛利率同比提升，盈利能力趋势向上。2023年公司毛利率36.5%/+2.1pct，其中海外仓/人体工学毛利率分别+9.3pct/+3.9pct至12.7%/42.7%，全年期间费用率同比-0.3pct至28.9%；2023Q4毛利率同比+13.7pct至36.6%，Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%/3.5%/3.8%/1.8%，同比+11.5pct/+2.4pct/-1.2pct/-0.4pct；Q4净利率同比+2.9pct至9.6%，环比Q3提升2.31pct，盈利水平逐季度提升。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；国内外竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

年报及一季报点评：新产品放量，全球化加速，打造域控制器平台型企业

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收保持高增长。公司2023年实现营收46.25亿元，同比增长37%，实现归母净利润6.09亿元，同比增长35%。2024Q1实现营收14.17亿元，同比增长55%，环比下降1%，归母净利润2.19亿元，同比增长66%，环比增长42%。分产品看，照明控制系统、能源管理系统业务继续保持高增长，2024Q1照明控制系统营收7.32亿元，同比增长58%，环比增长2%，能源管理系统营收1.50亿元，同比增长241%，环比增长3%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2023年理想、宝马等新客户营收同比增长338%。
    新老业务进入快速增长期，费用率下降，公司盈利能力上升。费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%、5.02%、9.59%、-0.40%，同比变化为-0.35pct、-0.29pct、-1.47pct、+0.47pct。2024Q1研发费用率下降至7.50%，同比-3.01pct，环比-1.39pct。公司此前维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，随着新项目逐步量产，费用率有所下降。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。我们预计公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。
    加快全球化布局，在手订单充沛。截至2023年底，公司获得的戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪、大众、福特等客户的全球项目预计整个生命周期销量8000多万只。其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，2024年初，公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，且为该项目唯一供应商。2023年10月日本工厂正式投产，公司正筹划欧洲和北美设厂事宜，2024年将推进相关设厂工作，争取在年底前完成。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新客户、新产品放量，上调盈利预测，预测公司2024-2026年归属母公司净利润9.01/11.26/13.40亿元（原24/25年预测为8.64/11.21亿元），每股收益为2.23/2.79/3.32元，对应PE为27/21/18倍，维持买入评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，技术风险，政策风险等。

2024年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局

家家悦(603708)
    核心观点
    2023年归母净利润增长127%，2024年一季度增长稳健。公司2023实现营收177.63亿元，同比-2.31%，归母净利润1.36亿元，同比+127.04%，扣非净利润0.99亿元，同比+275.56%，主要受益于公司积极开展降本增效工作以及对低效门店进行优化调整。2024年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长1.05%，整体实现稳健表现。此外公司计划每股派现金0.19元（含税），拟分配利润占当年度归母净利润的88%。
    门店扩张增强区域密度和规模优势，超市线上业务销售占比达5.98%。分区域看，山东省外2023年营收同比增长4.49%，收入占比+1pct达到15.35%。2024年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长8.63%，山东省外同比增长9.81%，全国化布局稳步经营。线上到家业务持续增长，2023年线上销售增长23.9%，超市线上业务销售占比5.98%。分业态增长看，2024年一季度综合超市主营业务收入增长10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及硬折扣超市在内的其他业态收入增长达到46.66%。门店拓展方面，2023年全年净增加44家，2024年一季度较2023年底净增加16家，其中零食店净增14家，综合超市净增2家。
    2023年毛利率提升，费用率稳步下降。公司2023年综合毛利率同比+0.62pct至23.88%，2024年一季度毛利率24.04%，同比略降0.62pct。2023年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.19pct/+0.07pct，2024年一季度分别同比-0.18pct/-0.1pct，同比稳中微降。2023年存货周转天数同比下降3.19天至61.15天，周转效率有所提升。经营性现金流净额方面，2023年为16.14亿元，同比+20.5%，2024年7.02亿元，同比+22.1%，整体向好。
    风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。
    投资建议：随着行业需求逐步回暖及公司自身积极调整，公司门店客流及到店转化率稳步复苏，同时线上到家业务协同推进，全渠道运营服务能力进一步提升。同时，随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司2023年推出零食量贩及硬折扣超市折等新兴业态仍在培育期，带来短期成本及费用上升，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.24/2.47亿元（前值2.79/3.61亿元），新增2026年预测2.74亿元，对应PE分别为28.5/25.9/23.3倍，维持“买入”。

年报点评：利润稳步提升，持续推进产品升级迭代

铂科新材(300811)
    核心观点
    公司发布年报：实现营收11.59亿元，同比+8.71%；实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%。公司23Q4实现营收3.04亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润6691万元，同比+8.62%，环比+22.05%。
    核心产品方面：2023年金属软磁粉芯产量约3.23万吨，同比+5.35%，销量约3.07万吨，同比+1.02%，年末库存量约4509吨，同比+55.41%；磁粉芯毛利率约38.96%，同比提升1.24个百分点。另外公司2023年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。
    利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，合计派发现金股利约3977万元。
    公司多领域拓展保障中长期成长性
    公司持续推进产品升级迭代。2023年推出的全新铁硅系列磁粉芯(NPV和NPC系列)、铁镍系列磁粉芯(NPN-LH)市场反馈良好，市场占比逐步提升；公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场。
    芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。
    风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计公司2024-2026年营收分别为15.53/22.11/28.51亿元(原预测16.83/23.23/-)亿元，同比增速34.1%/42.3%/29.0%；归母净利润分别为3.57/4.74/5.72(原预测3.60/4.56/-)亿元，同比增速39.4%/32.8%/20.8%；摊薄EPS为1.79/2.38/2.88元，当前股价对应PE为29/22/18X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。

2023年收入同比增长21%，毛利率回升

晶丰明源(688368)
    核心观点
    2023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126万元，扣非归母净利润-1.46万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高8.1pct至25.67%，研发费用减少3.08%至2.94亿元，研发费率下降5.5pct至22.54%。其中4Q23营收3.87亿元(YoY+41.95%,QoQ+28.80%)，归母净利润-5630万元，扣非归母净利润-6743万元，毛利率28.60%（YoY+22.4pct，QoQ+4.6pct）。
    主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023年公司LED照明电源管理芯片收入9.21亿元(YoY+1.62%)，占比71%，毛利率提高6.95pct至22.47%；AC/DC电源管理芯片收入1.90亿元(YoY+58.21%)，占比15%，毛利率提高6.14pct至37.51%；电机驱动与控制芯片收入1.61亿元(YoY+624.22%)，占比12%，毛利率提高11.08pct至37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入287万元(YoY-43.54%)，占比0.2%，毛利率下降33.69pct至30.39%。
    AC/DC产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长151.77%。2023年公司大小家电领域的AC/DC电源管理芯片收入增长151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。
    完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片和EFUSE进入客户导入阶段，部分POL产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。
    投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级
    由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司2024-2025年收入至16.50/19.74亿元（前值18.08/20.51亿元），下调归母净利润至0.85/1.54亿元（前值1.01/1.80亿元），预计2026年收入为22.33亿元，归母净利润为1.95亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

“一主两翼”格局成型，特气业务锚定商业航天

九丰能源(605090)
    核心观点
    三大业务稳健增长，归母净利润完成员工持股考核。2023年公司实现营业收入265.66亿元（+10.91%），实现归母净利润13.06亿元（+19.82%）。公司清洁能源业务销量同比增长，单吨毛利保持基本稳定，能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。公司完成员工持股计划2023年业绩考核指标（归母净利润不低于12亿元）；2024年度考核指标为12.5亿元。
    顺价能力抵御气价下降影响，清洁能源业务盈利能力稳定。2023年国际天然气价格震荡回落，国内天然气市场量增价跌。公司LNG、PNG销售收入146.9亿元（+16.86%），销量227.6万吨（+55.5%），毛差470元/吨，同比有所收窄。LPG业务发展稳健，销售收入88.1亿元，销量191.0万吨，毛差256元/吨，同比基本持平，推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目，2023年5月30日正式动工建设。
    能源作业和能源物流业务快速发展。公司能源作业服务营收15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量38万吨，单吨服务性收益基本稳定；在运天然气井超110口，并布局低产低效辅助排采服务业务。2023年公司能源物流服务销售收入2.82亿元，公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计400-500万吨，2023年累计对外航运47次；拥有东莞天然气接收站，LNG和LPG年周转能力各150万吨；在运LNG槽车超百台。
    氦气产量高增，锚定航空航天特气。2023年公司氦气营收0.5亿元，高纯氦气销量31.0万方，可比口径下同比增长超过60%；现场制氢在运产能2万方/小时，销量0.5亿方，营收1.1亿元。2024年，公司特气业务终端锚定航空航天特气，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设，推动华东（镇江）零售气站签约和建设。
    资本运作频繁，完善一主两翼业务格局。公司收购正拓气体70%股权、河南中能70%股权、江苏艾湘100%股权、华油中蓝12%股权，增资惠州港湾，重大股权投资合计4.2亿元（+67%）。
    风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素，预计2024-2026年归母净利润15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测16.2/17.9亿元，新增2026年预测），同比增速18.1%/17.9/10.1%，对应当前股价PE为11.0/9.4/8.5X，维持“买入”评级。

公司盈利能力增强，COB显示持续扩产推动业绩增长

兆驰股份(002429)
    核心观点
    公司盈利能力增强，2023年归母净利润同比增长38%。公司发布2023年年报，2023年公司营收171.67亿元（YoY+14.2%）；归母净利润15.88亿元（YoY+38.6%）；毛利率18.83%（YoY+1.82pct）。其中4Q23营收44.80亿元（YoY+9.9%，QoQ-9.53%）；归母净利润3.17亿元（YoY+19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY+0.61pct，QoQ+1.87pct）。
    公司电视ODM出货量同比增长25%，开始承接Mini LED电视整机订单。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台，位于全球电视ODM出货量第三位，同比增长25%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主，陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023年随着Mini LED背光电视成本降低，渗透率逐步提升，公司电视ODM开始承接Mini LED电视整机订单，公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级，推动Mini LED电视渗透率加速。
    LED芯片产销量行业领先，优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023年12月，公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先，带动Mini RGB芯片成本直线下降，目前公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组。在产品结构方面，公司2023下半年提升了普通照明市场的LED芯片产品价格，基于产能释放提升高附加值产品占比。
    公司COB显示持续扩产，覆盖点间距范围扩大。2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元。公司COB显示单月产能由2023年12月的10000平米/月增长至2024年4月的16000平米/月（以P1.25点间距产品测算）。从LED显示不同技术路径渗透率看，COB技术在P1.25以下间距的渗透率在50%以上，P1.56-P2.5间距仍然以SMD为主。2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0为中心，向P1.0-P2.5以及P1.0以下的显示市场开拓，后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB显示面板成本大幅下降，COB显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。
    投资建议：我们看好公司电视ODM业务稳健增长，MiniLED背光及COB显示渗透率提升，LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，预计公司2024-2026年归母净利润为21.99/26.90/29.30亿元（前值2024-2025年为22.07/26.35亿元），对应PE分别为11.0/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

海外市场加速布局，卫星导航赋能低空经济

华测导航(300627)
    核心观点
    2023年业绩稳健增长，2024年净利润增长目标为25%。公司发布2023年年报，实现营业收入26.8亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。单季度来看，公司四季度实现营业收入8.5亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%。根据公司公告，公司预计2024年一季度实现归母净利润1.00-1.06亿元，同比增长26.5%-34.1%；全年净利润增长目标为5.6亿元，对应同比增速约25%，维持稳健增长趋势。
    盈利能力稳中向好，费用管控水平优秀。2023年公司整体毛利率为57.8%，同比提升1.1pct，近年来公司毛利率始终维持在55-60%区间，毛利率表现稳健。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为19.7%/7.4%/17.3%，分别同比下降0.2/0.9/0.8pct，费用管控水平优秀。
    海外市场实现加速拓展，资源与公共事业快速增长。2023年，公司海外地区实现收入7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立并持续完善经销商网络，产品组合逐渐丰富，海外市场仍有较大增长空间。分板块来看，公司资源与公共事业板块实现收入11.3亿元，同比增长41.3%，主要受益于农机自动驾驶、水利监测等产品布局。根据业绩预告，一季度公司资源与公共事业等业务及海外营收延续快速增长趋势。
    积极发展低空经济业务，北斗赋能低空经济。公司积极布局低空经济业务，具备无人机等核心产品。目前三维智能产品已应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取。公司也拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。从技术角度，公司具备高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控的技术能力，相关积累有望拓展到eVTOL等领域，赋能低空经济。
    风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.0/8.5亿元（原预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.9/7.4亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：息差拖累营收，加大不良处置

平安银行(000001)
    核心观点
    净息差下降拖累营收增速。公司2024年一季度实现营业收入388亿元，同比下降14.0%，降幅较前上年年报扩大5.6个百分点；一季度实现归母净利润149亿元，同比增长2.3%，增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，资产减值损失同比少提支撑净利润。
    资产规模稳健增长。2024年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73万亿元，较上年末增长2.5%，资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48万亿元，较上年末增长2.2%，存款余额3.45万亿元，较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初上升0.37个百分点。
    净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%，同比降低62bps，环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响，包括LPR下调
    导致贷款利率降低，公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零
    售贷款等导致贷款收益率下降，以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下，受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，存款成本则比较刚性。
    手续费净收入下降，AUM增长。2024年一季度手续费净收入同比下降19.1%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08万亿元，同比增长8.2%，较上年末增长1.3%。
    加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%，较年初上升1bp；关注率1.77%，较年初上升2bps；拨备覆盖率262%，较年初下降16个百分点。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度，一季度核销贷款177亿元，同比增长12.1%。
    投资建议：我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元（上次预测值472/503/555亿元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为4.8/4.7/4.3x，PB为0.48/0.45/0.42x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东

润泽科技(300442)
    核心观点
    2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。
    分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业务实现收入12.0亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。
    营收结构变化影响盈利能力。2023年公司实现毛利率水平48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平40.4%，同比降低3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC业务新增设备购置成本，毛利率约33.1%，低于公司平均水平；IDC业务毛利率为毛利率为54.5%，同比增长1.35pct。
    前瞻布局液冷与智算服务，积极推进AIDC布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。
    积极分红回馈股东。公司2023年实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023年年度现金分红，每10股派发现金红利1.27元（含税），合计派发2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024年中期现金分红方案。
    风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
    维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。

2024年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长

九阳股份(002242)
    核心观点
    Q1营收利润实现平稳增长。公司2024Q1实现营收20.7亿/+9.2%，归母净利润1.3亿/+7.1%，扣非归母净利润1.3亿/+7.2%。
    Q1厨房小家电行业企稳，刚需品类需求增长稳健。奥维云网线上监测数据显示，2024Q1厨房小家电线上零售额同比微降0.3%，其中3月增长6.3%。Q1厨房小家电行业零售出现企稳迹象，3月实现边际好转。分品类看，电饭煲、电蒸锅、豆浆机等零售需求出现较好增长，Q1线上零售额同比分别+5.3%/+6.8%/+30.8%。九阳在电饭煲等品类上的市占率有所提升，预计内销实现接近双位数增长，收入表现出现积极改善。
    外销预计实现平稳增长。根据公司关联交易公告，截至3月28日，公司2024年向关联人销售的商品金额为18.2百万美元。而2023年截至3月31日数
    据为20.3百万美元。预计公司外销实现平稳增长，Q1内销增长贡献更大。
    盈利能力波动收窄，期待净利率保持平稳。公司Q1毛利率同比下降0.9pct至26.9%；费用率控制情况有所好转，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.2/-0.2/-0.6pct至13.2%/4.3%/4.2%/-1.1%，期间费用率合计+0.1pct。Q1公司信用减值等损失有所减少，归母净利率同比下降0.1pct至6.2%，盈利表现相对稳健。
    产品持续迭代升级，渠道优化调整。公司持续通过创新推出高品质的小家电新品，主打太空系列等中高端产品，引领行业技术发展方向，推出0涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等创新产品。在清洁电器领域，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并创新运用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。公司2023年底收购深圳甲壳虫智能有限公司，有望提升公司在扫地机器人等领域的竞争力，推动公司清洁电器的发展。在渠道端，公司优化渠道布局，线上加强直营旗舰店建设，提升零售运营能力，探索内容电商等多渠道运营；线下加强零售终端、导购员队伍的建设，搭建O2O数字化全域营销运营体系，全面提升零售动销能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展

佳电股份(000922)
    核心观点
    2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。
    电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。
    并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。

Nectin-4 ADC多适应症快速推进临床

迈威生物-U(688062)
    核心观点
    产品销售快速增长。迈威生物2023年实现营收1.28亿元（+361%），营收大幅增长主要是因为公司的9MW3011项目对外授权并收到首付款1000万美元，同时实现药品销售收入0.42亿元；公司全年净亏损10.53亿元（上年同期亏损9.55亿元）。公司2023年度研发费用为8.36亿元（+10.2%）；销售费用为1.43亿元（+82.0%），管理费用为2.25亿元（+19.2%）
    核心产品商业化推进良好。公司2023年实现了两款产品的商业化：阿达木单抗（君迈康）和地舒单抗（迈利舒）。其中，君迈康完成发货约16.7万支，完成26省招标挂网，准入医院173家，覆盖药店1316家；迈利舒完成发货约8.4万支，完成28省招标挂网，准入医院605家，覆盖药店2061家。Nectin-4ADC多适应症快速推进临床。公司的核心产品9MW2821
    （Nectin-4ADC）已在2023年底开启3L UC适应症的3期临床，研发
    进度全球第二，且在国产同靶点产品中领先优势较大；在RP2D下，9MW2821在末线UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具备BIC潜力。另外，9MW2821单药在后线宫颈癌和食管癌中也取得了优秀的早期临床数据，预计将进行3期临床的推进。另一方面，9MW2821联合PD1单抗在一线治疗中的应用也在进行早期的临床探索。
    投资建议：维持“增持”评级。
    我们维持对于公司营收的预测，预计2024-26年营收4.17/8.87/14.31亿元，同比增长226%/113%/61%；由于公司持续的研发投入，我们小幅下调2024-25年的利润预测，预计2024-26年净利润-7.49/-5.16/-1.26亿元（24-25年前值-6.48/-4.35亿元）。公司的Nectin-4ADC研发进度领先，早期临床数据优秀，且有差异化的适应症布局，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。

2023年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间

杭叉集团(603298)
    核心观点
    2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。
    持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。
    新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。

毛利率提升至31.3%，摩洛哥项目有望年内落地

森麒麟(002984)
    核心观点
    第一季度业绩超预期，归母净利润创历史新高。公司发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司营收21.2亿元（同比+27.6%，环比+0.7%），归母净利润5.0亿元（同比+101.3%，环比+34.4%），扣非归母净利润5.0亿元（同比+106.7%，环比+43.2%），业绩超预期。一方面由于美国商务部对泰国PCR双反终裁结果落地，公司双反税率由17.06%降低至1.24%；另一方面泰国工厂对下游顺利实现提价。公司第一季度毛利率达到31.3%（同比+9.0pcts，环比+3.8pcts），同比大幅提高4.7个百分点，净利率达到23.8%（同比+8.7pcts，环比+6.0pcts），三费率为3.7%（同比-1.6pcts）。
    公司泰国二期全钢胎项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行，受益于海外市场需求提升，客户订单持续处于供不应求状态。2024年第一季度公司轮胎产量807.6万条（同比+33.0%，环比+1.2%），其中半钢胎产量774.0万条（同比+26.0%，环比+0.7%），全钢胎产量33.6万条（同比+148.0%，环比+13.1%）；轮胎销售760.7万条（同比+15.7%，环比+0.0%），其中半钢胎销量728.0万条（同比+12.8%，环比-0.7%），全钢胎销量32.7万条（同比+175.3%，环比+19.6%）。半钢胎产销环比基本持平，主要受国内春节假期影响，全钢胎受益于泰国二期项目放量环比持续提升。
    公司定增资金变更募投项目，加速推进海外基地布局。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，一、二期项目已于2023年10月同时开工建设，有望在2024-2025年逐步建成投产；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中，有望在2025-2026年逐步建成投产。公司在2023年8月通过定增募资28亿元，用于建设西班牙基地项目，此次将募集资金变更为摩洛哥项目，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司轮胎出口税率下降，毛利率、净利率水平大幅提升，我们上调公司2024-2026年公司归母净利润至19.6/22.8/26.7亿元（原值为18.2/21.2/24.7亿元），同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%，摊薄EPS分别为2.65/3.09/3.62元，当前股价对应PE分别为12.9/11.1/9.5x，维持“买入”评级。

2023年净利润增长14%，业绩增长逐季提速

伟星股份(002003)
    核心观点
    全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元；归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。
    第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母
    净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。
    风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。

一季度归母净利同比增长46%，全品类多品牌布局日趋成熟

珀莱雅(603605)
    核心观点
    公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿/yoy+39.45%，归母净利11.94亿/yoy+46.06%；其中2023Q4实现营收36.56亿/yoy+50.86%；归母净利4.48亿/yoy+39.06%。公司上市6年稳定实现收入复合增速30%+，利润复合增速35%+；同时，2024Q1公司实现营收21.82亿/yoy+34.56%；归母净利3.03亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每10股派利9.10元。
    分品牌看：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠2023年实现营收增长75.06%，占比11.26%；OR和悦芙媞2023年分别实现收入2.15亿元/3.03亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR略亏。
    分渠道看：2023年公司线上实现营收82.74亿/yoy+42.96%，占比93.07%；其中线上直营营收同比增长约50.70%，占比75.91%；线下实现营收6.16亿yoy+7.35%，近三年首次增速转正。
    分品类看：2023年公司护肤类收入为75.59亿/yoy+37.85%，占比85.03%；美容彩妆类收入为11.16亿/yoy+48.28%；占比12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超55%，同比提升约10pct，其中双抗/红宝石/源力系列2023年营收分别同比增长120%+/200%+/50%。
    毛利率稳步提升，销售费用率有所加大。2023年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1毛利率为70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为14.64/17.89）亿，并新增2026年归母净利21.37亿，对应PE分别为27/23/19x，维持“买入”评级。

一季度营收及净利同环比提升，聚氨酯龙头稳健发展

万华化学(600309)
    核心观点
    2024年一季度公司营收及归母净利润均同环比提升。公司发布2024年第一季度报告，一季度营收461.6亿元（同比+10.1%，环比+7.8%），归母净利润41.6亿元（同比+2.6%，环比+1.1%），扣非归母净利润41.3亿元（同比+3.5%，环比+2.9%）。销售毛利率为17.6%（同比+0.1pct，环比+0.8pct），销售净利率为9.9%（同比-0.6pct，环比-0.5pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.5%、2.2%、1.1%，总费用率5.7%（同比+0.3pct，环比-0.8pct）。营收及归母净利润均同环比提升，毛利率、净利率、费用率较为稳定，业绩稳中有升。
    聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年一季度公司聚氨酯板块营收为175.0亿元（同比+11.5%，环比+1.1%），产量/销量为136/131万吨（同比+18.0%/+17.2%，环比+1.5%/+0.8%）。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，地产开竣工有待回暖，2024年一季度MDI价格、价差同比均有提升，TDI价格、价差同比下降。公司福建MDI装置将通过技改将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，预计将于今年上半年完成。石化板块产量同环比增加，产品价格多为同比下降。2024年一季度公司石化板块营收为185.1亿元（同比+1.8%，环比+6.0%），产量139万吨（同比+17.8%，环比+1.5%），销量为134万吨。蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。
    精细化学品及新材料板块同环比量增价跌，营收占比较为稳定。2024年一季度公司精细化学品及新材料板块营收为61.1亿元（同比+14.3%，环比-2.2%），产量/销量为47/44万吨（同比+23.7%/+25.7%，环比持平/+4.8%）。20万吨/年POE、4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计将于今年陆续投产。
    主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降。2024年一季度公司主要原料价格受到原油价格波动、国内外供需关系变化等因素的影响，纯苯价格高位运行，同期价格处于近三年高位。随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加，全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松，价格重心持续下降。丙烷、丁烷价格整体持稳，区间内窄幅震荡。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.1/12.2/11.7X，维持“买入”评级。

2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善

新澳股份(603889)
    核心观点
    海外品牌去库存影响下，2023年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023年收入增长12.4%至44.4亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长11%/14%至25.0/12.2亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少0.2百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升1.3百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升0.2百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长3.7%至4.0亿元，归母净利率下降0.6百分点至9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计0.86亿元，同比增加0.39亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少0.17亿元至0.14亿元。
    第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此Q3、Q4毛利率分别下降2.0、1.6百分点至17.6%、15.6%。Q4归母净利润增长2.3%至0.5亿元，归母净利率下降0.6百分点至6.2%。
    年度现金分红占归母净利润54%。2023年公司资本开支为6.8亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额5.5亿元，净现比1.4。由于2023年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023年公司现金分红合计约2.2亿元，占归母净利润比重54%。
    展望：2024年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。