上海沪工动态研究：“专精特新”焊接与切割设备龙头，持续发力航天业务

焊接与切割设备龙头，产品品类和下游市场持续拓展。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球 110个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。目前公司在苏州太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。21H1公司智能制造业务收入同比增长 57.23%，实现较快增长。
    持续发力航天业务，产能扩张加速发展。公司航天业务包括航天装备制造和卫星业务，前者是我国多家航天总装单位的核心供应单位，后者为商业卫星提供配套产品及服务。近期公司设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景。公司航天业务产能持续扩张，在江西南昌建设的航天装备制造基地一期已基本建成投产。21H1公司航天业务收入同比增长 88.13%，进入快速发展阶段。
    据未来宇航研究院，未来 5年内，国内卫星互联网产业将达 150亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达 500亿-800亿美元。公司航天业务布局契合卫星互联网等行业的发展，且已实现产业链上下游深度融合，有望迎来加速发展。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.07亿元、3.00亿元以及 4.02亿元，对应 EPS 分别为 0.65元、0.94元及 1.26元，对应当前股价 PE 分别为 34倍、23倍及 17倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）卫星互联网发展不及预期；
    3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

华友钴业：产业链垂直布局，资源龙头成长为一体化巨头

公司推荐逻辑：
    公司完成垂直一体化布局，拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链；
    通过可比企业经营数据，锂电正极材料原材料占成本比重极高，鉴于该板块内企业对下游议价能力有限，因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济，成本控制是企业的生命线，因此最终的竞争体现在对资源端的把控；
    华友在资源的控制方面质、量齐备，我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利，有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。
    铜钴龙头转型锂电正极巨头，产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。
    铜钴业务板块锚定利润，公司业务的核心支撑。公司深耕刚果（金）多年，形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系，合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理，叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口，预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位，铜、钴业务利润仍将保持稳定，支撑公司核心业务的开展。
    围绕印尼红土镍矿布局，技术资源保障能力强大，项目稳定推进。2018年，华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目，与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目，权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力，合作项目如期稳定推进，预计 2020年，华友镍板块业绩将迎来强劲增长。
    新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈，未来存在“价格战”可能，公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放，锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。
    业绩预测：2021年，得益于铜钴价格上行，公司业绩高增确定，其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元，对应目标价为135元。
    风险提示：一体化进程不及预期；主营金属价格下行；电池技术路线变更。

洽洽食品深度报告：瓜子王者稳，坚果曲线靓

休闲食品 2025年有望达万亿规模，细分赛道中坚果炒货发展空间大。按零售额计算，2020年我国休闲食品行业规模达 7749亿元，预计 2020-2025年复合增长率达 7.3%，2025年规模将达 11014亿元。其中，种子及坚果炒货 2020年零售市场规模约 1415亿元，约占 18%，是占比第二高的品类；预计未来 5年复合增速达 9%，至 2025年零售总规模达 2173亿元。坚果炒货行业格局较为分散，测算2020年洽洽食品、三只松鼠零售市场份额分别为 6.6%/5.6%，未来市场份额有望进一步集中，龙头发展空间大。公司 2020年实现营业收入 52.89亿元，归母净利润 8.05亿元，2015-2020年营收和归母净利复合增速分别为 9.82%/17.21%。
    2021H1公司实现营业收入 23.81亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%。
    瓜子基本盘夯实，产品升级+渠道拓展空间足。公司作为包装瓜子的绝对龙头，核心壁垒深厚，2020年葵花子类业务营收 37.25亿元，同比增长 12.80%，营收占比达 70.43%，2021H1葵花子类业务营收 16.13亿元，营收占比 67.77%。在包装流通瓜子领域，洽洽的市占率高达 41%，远远超过其他竞争对手。2020年底，公司已有 1000多个经销商，品牌力、渠道力均业内领先。产品方面，近年来公司对瓜子产品不断创新和升级，优化产品结构。渠道方面，公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度，并加大电商、新零售等新渠道的开发，进行全渠道发展，拓展空间充足。
    聚焦每日坚果，“坚果+”第二曲线成长佳。公司在 2017年推出小黄袋每日坚果，并进一步聚焦以每日坚果为主的坚果业务，坚果业务实现快速增长，2020年坚果类收入达 9.50亿元，同比增长 15.14%，营收占比达 17.96%。2016-2020年坚果收入复合增速高达 72.26%，2021H1坚果业务营收 4.61亿元，营收占比上升至19.37%。坚果已成为公司第二大品类。坚果类产品在包装和营销上重点突出“掌握关键保鲜技术”，进行差异化竞争。看未来，坚果业务团购渠道持续放量，同时有望通过“店中店”、坚果营销车等新形式加大渠道渗透，提高品牌势能。
    可转债落地，扩建产能持续加码。公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用，2017-2019年年均产能利用率均超过 100%。2020年发行可转债，有望增加 10万吨瓜子和坚果产能，为业务扩张提供产能保障。
    投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业总收入为 58.2/67.9/78.3亿元，同比增长 10.1%/16.6%/15.3%，2021-2023年归母净利润为 8.7/10.2/11.7亿元，同比增长 8.3%/17.2%/14.5%，2021-2023年 EPS 分别为 1.72/2.02/2.31元，对应2021-2023年 PE 分别为 24.7X/21.0X/18.4X。考虑到公司实行“百万终端战略”，渠道发展空间足，坚果品类持续高增，第二曲线成长佳，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，食品安全问题

智明达：军用嵌入式计算机龙头，未来上升动力强劲

推荐逻辑：1）国家深化军费改革，装备占军费投入比例提升至 ] 41%，行业景气度上行。2）公司产品结构转型，弹载产品占比将从 10%提升至 30%。
    定制化全套产品，弹载产品成为新机遇。公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机模块产品，已经构建起机载、弹载、舰载、车载及其他五大产品系列，机载业务占比最高，2019年贡献了 70%的营业收入，是公司长期深耕的成熟技术所在。弹载产品增速凸显，2017-2019年复合增长率达 196%，鉴于实战化军事训练的兴起、导弹的广泛运用及其易耗特性，公司弹载业务有望在未来爆发。
    深耕行业二十年，与军工客户关系稳定。公司自 2002年成立以来始终聚焦于军用嵌入式计算机模块，具备深刻的行业洞察力，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产。军工行业壁垒较高，竞争较为缓和，各民营公司产品差异化高。公司凭借丰富产品与先进技术，与大型国有军工集团建立起稳固合作关系，2019年公司延续性采购占比 87.8%，未来可充分享受行业扩张红利。
    国防信息化与国产替代双趋势，为公司带来广阔市场。现代战争形态向信息化发生了深刻转变，高科技和信息化武器装备将在战场上赢得战略主动权。我国高度重视国防信息化建设，先后颁布多项文件，推动我军武器装备升级。军用嵌入式计算机是武器装备信息化的基础，行业预期快速增长。同时，为确保军工核心技术自主可控，国产替代进程正不断推进。公司在此具有先发优势，早在 2014年即成立国产化工作小组，2019年公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。
    打造成熟研发体系，激励核心研发人员。公司形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，保证产品的高可靠性。公司重视研发能力，形成以研发中心为核心的研发体系，2017-2020年研发费用从 0.45亿元增加至 0.56亿元。截止 2020年上半年，公司研发人员有 203人，在总员工数中超一半。公司成立了员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行股权激励。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.53元、3.60元、5.02元。考虑到国家对国防领域的投入稳步增长，不断推进国防信息化进程，我国信息化武器的新采购量不断拉升，而嵌入式计算机是武器信息化的基础。公司作为行业龙头企业，具备成熟技术与严格的质量管控流程，能够满足军工客户的多样定制化需求，有望迎来订单量的快速增长。首次覆盖，我们给予公司 2021年 78倍 PE，目标价 197元，给予“买入”评级。
    风险提示：政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧等。

韦尔股份：四大核心驱动力，CIS龙头再起飞

车用 CIS 是公司未来成长第一大动力。我们测算自动驾驶推动单车搭载 CIS数量将由目前的 2颗增加至 2025/2030年的 6/11.8颗；预计到 2030年全球车载 CIS 市场规模将达 142.2亿美元，10年 CAGR 超 28%。公司是全球车载 CIS 第二大厂商，市占率超 20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计 21-25年公司车用 CIS 业务收入 CAGR 超 30%。
    TDDI 业务整合加速，成长确定性强。随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到 25年 TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至 80%/75%，市场规模将达 19.3亿美元，20-25年 CAGR 为16.8%。公司 20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21年收入有望翻倍。
    安防 CIS 增长不容小觑。受益于 AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用 CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到 2025年全球安防用 CIS 市场规模达 20.1亿美元，5年 CAGR 为 16.8%。公司在安防 CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25年 CAGR 约 20%。
    手机 CIS 还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到 2025年单机 CIS 价值量为 17.7美元，市场规模将达 270亿美元，5年 CAGR 为 6.6%。公司是全球手机 CIS 市场第三大厂商，市占率 10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到 2025年市占率有望提升至 15%，21-25年手机端收入 CAGR 将超 7%。
    投资建议我们看好公司作为国内 CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计 21-23年归母净利润为 48.78/62.50/81.07亿元，采用 PE 估值法给予公司 22年 45倍 PE，目标市值为 2812.69亿元，对应目标价为 323.67元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。

天融信公司调研简报：立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长

行业领先地位凸显，有望受益行业高景气公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据 IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID 等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从 2000年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续 21年保持市场占有率第一。
    网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到 2023年，网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内 2020年信息安全行业增速为 10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。
    网安行业景气度提升利好领军企业。
    ? 业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司 2018-2020年网安业务收入复合增速达 28%，2021H1增速达到 73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务 2021H1收入增速分别达到 294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020年产品销售占比下降约 6个百分点，服务占比提升近 6个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为 2021年净利润不低于 7.5亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超 80%。
    新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的 CNCERT 网络安全应急服务支撑单位，7款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。
    二、投资建议公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.58/0.77/1.02元，对应 PE 分别为 29X、22X、16X。Wind 信息安全板块平均2021年 PE 为 52X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    三、风险提示：
    行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。

爱慕股份：贴身服饰行业龙头，多品牌全渠道构建新零售闭环

采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业， 专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售， 主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。 公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额，同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年 12月 31日，公司零售网络由 2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达 1725个， 2020年直营渠道贡献营收占比 59.28%。 公司的线下零售网点已覆盖了全国 31个省、自治区和直辖市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。
    公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下，细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据， 我国内衣市场规模已由 2012年的 1,675.2亿元增加至2018年的 4,080.4亿元，保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈，男性内衣增速快，三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌，在线上渠道形成一定销售规模。 中国男性内衣市场经历近十年快速增长，已具有稳定的下游客户支撑。
    注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制， 聚焦人体工学，着力于新材料技术研究，并积极主导、 参与国家行业标准制定。 凭借高效自主创新， 公司截止 2020年取得发明专利 100项， 实用新型专利 186项，外观设计专利 8项，显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。
    在产品及材料检测能力方面，公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 （CNAS）的检测中心，具备较强检测实力。
    首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年营业总收入分别为 40.62、 48.78、 57.36亿元，同比增长分别为 20.82%、 20.09%、 17.59%；
    归母净利润分别为 5.42、6.53、7.83亿元，同比增长分别为 21.96%、20.47%、19.99%，对应 EPS 分别为 1.35、1.63、1.96元，对应 P/E 分别为 32.66、27.
    12、22.6X。
    我们通过 DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为 211.89亿元，对应公司目标股价为 52.97元，对应 2021年目标 P/E 为 39.22X。
    风险提示： 品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险； 租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。

华统股份公司动态点评：屠宰主业放量可期，肉制品打造新增长点

事件：9月13日，公司与上海华俭签订股份认购协议。公司拟非公开发行股票数量不超过13,220万股，拟募资不超过9.23亿元，募集资金用于新建年产4万吨肉制品加工项目、补充流动资金。上海华俭拟以现金认购本次发行的股票，上海华俭系华统股份控股股东控制的全资子公司，发行完成后，公司实际控制人不变。
    浙江屠宰龙头，打造产业链一体化经营模式。公司是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，打造产业链一体化经营模式。1）自建、并购模式加大屠宰业横向布局，生猪养殖业务逐步推进，2021年生猪屠宰目标350万头，以大猪居多，预计出栏40万头生猪，未来若公司新建生猪养殖项目完全投产，生猪年出栏量预计可达300万头；2）加快发展肉制品深加工，与正大食品合作投资建设食品生产业务，此次非公开发行股票，将投入2.27亿元新建年产4万吨肉制品加工项目，有效扩大肉制品产能；3）引进温氏、正大做战投，上、下游产业资源深厚，有利于提升从养殖到屠宰加工的综合竞争力。
    肉制品具备品牌力，与正大合作布局预制菜，多渠道营销培育新增长点。
    目前公司主要有华统火腿、土香肠、一品肠等产品，其中，拳头产品华统火腿具备地域品牌优势，曾荣获“浙江农业博览会金奖”。此外，公司持续加大新产品研发力度，与正大食品合作投资建设食品生产业务，布局预制菜领域。此次定增募资，将新建年产4万吨肉制品加工项目，短期内公司的每股收益可能会被摊薄，随着募投项目的建成投产，有利于公司提高产能，延伸产业链，进一步增强公司盈利能力。营销层面，将加大社区团购、直播带货、抖音等电商新零售业态的开发力度，扩大与线上平台的合作，从而推动肉制品电商业务发展及品牌影响力提升。
    经营稳健，受益猪价低位运行，全年业绩有望超预期。2021H1公司实现营业总收入46.16亿元，同比增长14.84%，在于上半年公司生猪屠宰市场整体需求恢复，屠宰量同比有较大增长；实现归母净利润1.51亿元，同比增长100.22%，系屠宰产能利用率提升，及生猪销售所致。展望全年，生猪产能恢复及猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰量若能进一步提升，叠加成本下行，营收及利润均可能实现较高速增长。
    投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备坚实基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.57元、0.81元、1.09元，对应PE 16x、11x、8x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022年15x-18x 估值，对应目标价12元 -15元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；食品安全问题。

长阳科技：投建锂离子电池隔膜和光学基膜新产线，打开广阔成长空间

事件：9月 15日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。
    光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元，带来利润为 2.44亿元。
    进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。
    根据德勤的数据，2020年全球动力电池需求量 152GWh，预计 2025年将达到920GWh，CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测，到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh，未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元，实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。
    投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元，对应 PE 为 33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在 Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险

新国脉公司点评报告：卡位元宇宙赛道，更名新国脉以聚焦5G数字业务

事件：9月 2日，号百控股发布公告将公司名称变更为“新国脉数字文化股份有限公司”。变更完成后，证券简称由“号百控股”变更为“新国脉”，证券代码“600640”保持不变。
    点评：
    1、战略调整呼应 5G 趋势，新国脉在继承中发展。
    公司前身“上海国脉实业股份有限公司”成立于 1993年，经过2012年及 2016年两次重大资产重组后，当前号百公司主营业务是云游戏、云视频、动漫、AR/VR，是中国电信唯一的平台提供者，名称中的“号码百事通”是 2G、3G 时代查号、订票、订餐的典型应用，并不适应当前通信行业的 5G 应用趋势。5G 核心应用在 B 端是切片式网络，在 C 端是元宇宙级应用。因此，公司在战略上积极落实电信集团“云改数转”的要求，将公司调整为数字文化公司，聚焦于数字内容、数字营销和数字文旅三大数字业务板块。由于+文化聚焦更能体现 5G 的核心和公司基因，这三大 5G 应用板块将帮助公司进一步扩大市场规模、持续提升产品能力。在战略调整后，公司将致力于成为“领先的数字文化科技公司、做中国电信集团的 CICT（内容文化融合服务）公司”的战略定位。为中国电信在 5G 时代的业务发展持续贡献新媒体平台价值和资本平台价值。使公司具备更强竞争优势，在继承中继续得到发展。
    2、公司三条战略拓展顺利，取得初步成果。
    战略调整后，公司云 VR、超高清、云游戏三大核心业务能力将有望成为 5G eMBB 场景的稀缺内容资产。公司三条战略各重点业务顺利推进，进而带动了公司业绩的提升。2021年上半年公司合并实现营业收入 19.78亿元，同比增加 5.32亿元（36.79%）。
    公司数字内容板块，打造数字内容中心统一平台及统一入口，加快推进“平台+终端+应用+内容+生态”能力升级。深挖垂直创新领域及衍生业务市场，拓展收入规模。截止今年 6月，天翼超高清注册用户已经超 6000万；天翼云 VR 注册用户数超 2000万；天翼云游戏平台注册用户数也超 2000万。
    公司文旅板块，将持续整合 5G+AI、XR 数字孪生、AR、VR、直播等核心能力，充分发挥一站式营销传播差异化优势。随着疫情恢复收入同比有所增加。数字会展合作客户范围覆盖多个垂直行业，服务千万级客户 10家、百万级 50家；数字商业上半年已在全国落地 300+楷体 家商业综合体，开展了 600余场活动；数字文博在上半年与中国文物报社达成战略合作，共同推进文化遗产大众传播。
    数字营销板块将发挥运营资源优势，整合积分、权益、大数据、融合等能力，形成多元化数字营销产品及能力输出。该板块打造的“积分扶贫”品牌，连续两年提升扶贫收入超 3000万元，获得国务院扶贫办、中国电信高度好评。
    3、管理改制、员工持股、混改推进母公司中国电信回 A 股，调整了与新国脉公司的结算模式。以前每年签合同和年底最后一刻结算给公司业绩带来极大不确定性，当前公司与母公司签订了长期合同和明确的结算指标，增加了 5G 用户数、活跃度等考核指标，在 5G 中后周期对公司是基础性利好。
    为合理优化资源配置，公司深化三项制度改革，推动子公司有效落实“岗位能上能下、薪酬能高能低、人员能进能出”，持续激发干部员工队伍活力，并全面推行 OKR 绩效管理体系。为进一步完善公司治理结构，深化薪酬体系改革，公司于 5月发布员工股权激励计划，向激励对象授予 791.60万份股票期权，约占当时公司股本总额0.99%。号百公司也正在持续不断地推进混改工作，“以混促改”为导向，稳健推进引战工作和股权激励，加速内部机制体制改革，将国企改革三年行动落地。借助混改和股权激励的契机，公司将能够更好把握 5G 创新文娱发展的新机遇，进而加速公司从 3G 订票订餐服务商向 5G 时代高品质数字文化公司的转型升级。
    4、投资建议今年中国 5G 网络将实现全国覆盖，母公司营收利润进入快速增长阶段，5G 应用将进入爆发期，公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。预计2021~2023年公司营收收入 48.21亿、57.08亿、65.52亿，归母净利润 0.96亿、1.98亿、2.72亿，对应的 PE 为 91/45/32，继续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：平台建设不及预期；5G 数字用户发展不及预期；混改推进不及预期。

新凤鸣凤21转债首次覆盖：不鸣则已，一鸣惊人

凤 21转债（113623）的正股为新凤鸣（603225），所属 Wind 行业为材料--材料Ⅱ--化工--化纤，所属申万一级行业为化工行业。主体评级 AA，债券评级 AA。
    公司主要业务为民用涤纶长丝及其主要原材料之一 PTA 的研发、生产和销售。
    其中，涤纶长丝的主要产品为 POY、FDY 和 DTY，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域。近年来，按涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业前三。截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能 600万吨，未来产能投放也在稳步推进中。预计至 2021年底，公司还将新增约 30万吨的长丝产能和 60万吨的涤纶短纤产能。
    截至目前，公司 PTA 的实际产能为 500万吨，能够满足公司现阶段涤纶长丝生产的需求。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划了 400万吨的PTA 项目，预计到 2024年，公司 PTA 产能将达到 1000万吨。
    截至 2021年 8月，行业前六家涤纶长丝企业合计产能占全国总产能的比例近60%，相比 2017年 CR6增长 15.8%。由于化纤行业需要大量的资金购置生产线及生产设备，同时对原材料的技术和要求不断提高而需要依靠高技术人才，使得新进入着面临较高的资金和人才壁垒。头部公司原料成本优势将继续放大，加之规模化带来的成本优势，头部公司竞争力将持续趋强。
    中国纺织、化纤行业拥有全世界最完整、最先进的产业链配套体系，生产制造整体优势明显。尽管受到新冠疫情的冲击，但是在 2020下半年展现出十分强劲的复苏韧性，2020年表观消费量仍达 3107.79万吨，增速在 9.77%。随着国内疫情得到控制，需求复苏明显，市场行情得到进一步好转，预计随着服装、家纺和产业用纺织品等行业的增长和涤纶长丝替代性的广泛使用，对差别化、功能型聚酯纤维将会产生一轮新的需求增长，这有利于涤纶长丝行业的结构性调整及品种的改善，也将带动涤纶长丝市场进入持续发展阶段。
    盈利预测：预计公司未来两年营收增速分别为 38%和 21%，受益于疫情后服装、家纺和产业用纺织品等行业全面复苏和涤纶长丝替代性的广泛使用，公司未来两年利润增速预计分别为 352%和 28%，预计 2021和 2022年 PE 倍数为 9.6倍和 7.5倍，继续推荐公司可转债标的凤 21转债（113623），维持买入评级。
    风险提示：政策风险

乐歌股份深度报告：定增助力，中国品牌出海添新军

（1）超预期点之一：海外电商市场渗透率尚低，中国供应链具备竞争优势，跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。
    （2）超预期点之二：乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利，品牌之路已扬帆启航，同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务，未来业绩增长的确定性超市场预期。结论：公司盈利能力与市值均处于底部，长期投资价值凸显。
    投资要点 乐歌股份：人体工学健康家居蓝海市场领军者，研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品，依靠自身研发不断提升产品附加值，利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌，已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业，引领行业发展。
    线性驱动技术加持人体工学，国内外品类红利释放中欧美地区健康消费理念较为领先，线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段，但潜在需求尚未得到充分释放，人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚，升降办公桌渗透率仅为2%左右，未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升，国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。
    亚马逊+独立站双线开花，海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升，线上M2C 模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot 品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时，独立站也正在经历爆发式增长（2020年独立站占海外电商销售比近30%，同比增长581%）。公司海外C 端运营能力已得到充分证明，品牌建设之路已扬帆启航，国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。
    布局海外公共仓服务，降本增效同时开拓新增长点截至2021年中期，公司已在全球设立14个海外仓，有效保障自主品牌高效率履约的同时，通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本，强化公司C 端业务竞争壁垒；海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源，将形成公司新的业绩增长点。
    投资建议：定增助力发展，盈利与市值均处于底部，长期价值凸显2021年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大，但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态，公司定增已于7月19日获得批文，2020年ROE 超20%，再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23年收入为30.29/42.62/57.63亿，同比增长56.10%/40.69%/35.23%，净利润为1.97/3.06/5.38亿，同比增长-9.47%/55.69%/75.71%。按照当前39.08亿市值，市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，首次覆盖，给予“买入”评级！
    风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险

妙可蓝多：奶酪需求方兴未艾，龙头新星扶摇直上

紧握奶酪行业机遇，打造国内领军品牌。妙可蓝多前身为吉林地方乳企广泽乳业，2016年借壳上市，2019年奶酪业务放量增长，2021年内蒙蒙牛正式实现控股。公司在 2017年和 2020年两次实施股权激励计划，紧密绑定核心管理和技术人员，有效提升经营活力。公司奶酪产品包含即食营养、家庭餐桌和餐饮工业三个系列，品类丰富，2020年收入达到 20.74亿元(17-20CAGR+121%)。公司未来经营目标明确，2023年计划实现 80亿元收入。
    奶酪市场潜力巨大，本土品牌快速成长。奶酪营养价值丰富，被称为奶中黄金，是国内居民消费升级的受益品类，消费场景包括西餐、烘焙、新式茶饮、家庭厨房以及休闲零食等。奶酪盈利能力突出，2020年公司奶酪毛利率达45%。近年奶酪需求兴起，国内乳企纷纷加码布局，推动国内品牌加速崛起。
    据欧睿国际，2020年国内奶酪零售市场规模约为 88亿元(15-20CAGR+21%)，但国内人均奶酪消费量不足日韩的 1/
    10。综合零售端和餐饮端，我们预测 2025年国内奶酪市场规模将达到约 560亿元(20-25CAGR+29%)。
    品牌为先奶酪棒高增，蒙牛加持合力向上。公司即食营养系列产品（以奶酪棒为主）快速增长，2020年收入规模 14.7亿元。公司持续加大研发，产品口味丰富，并有望在下半年推出常温奶酪棒产品，延伸品类。公司通过联合知名儿童动画 IP、央视广告与线下电梯媒体投放、新媒体宣传等，不断提升品牌影响力。公司已逐步建立起全国化的销售网络，6月底经销商数量达到3,335个。蒙牛入主后，妙可蓝多有望在采购资源整合、产能提升、渠道共建、研发支持、治理优化和竞争威胁削弱等多方面受益，协同效应值得期待。
    规模效应推升毛利率，盈利能力持续改善。展望未来 5年，受益于产品结构改善和规模效应，公司毛利率有望提升至 50%以上；规模扩大后，销售费用率有望被摊薄；综合，公司净利率水平有望达到 15%以上，利润逐步释放。
    财务预测与投资建议：我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 0.62、1.35和2.12元。公司作为奶酪行业唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用 FFCF 给予估值，计算得到公司权益价值为 373亿元，对应目标价 72.38元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。

新澳股份：以产促销见成效，市占率有望3年翻倍

我们认为，
    （1）短期来看，羊毛历史价格中枢在 1000-1500澳分/公斤，本轮从 858澳分/公斤上涨到 1428澳分/公斤、近期回落至 1361澳分/公斤，我们估计主要由于近期雨水偏多；但由于绵羊供给端 18年以来持续下降、2020年 6月绵羊数历史新低（6353万头），因此我们判断羊毛价格较 2018年高点 2116澳分/公斤仍有上涨空间；
    （2）中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政 策下有望带动公司市占率实现翻倍；
    （3）长期来看，公司积 极开拓羊毛应用领域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市场需求规模，此外，公司 2020年开始拓展羊绒纱 线品类，有望创建第二增长曲线。预计 2021-2023年收入分别为36/47/58亿元，EPS 分别为 0.62、0.79、1元，2021年 9月14日收盘价对应 21-23年 PE 分别为
    12、9、7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司介绍：毛精纺纱产业链一体化龙头企业新澳股份 2014年末上市，是全球毛精纺纱线龙头企业、市占率接近 5%。我们估计目前公司拥有年产毛精纺纱 1.35万吨、毛条 8000吨、染色 1.5万吨、羊绒 2700吨的产能。
    公司优势：交期领先于同业，快反供应链能力强1）产业链完整，交期、起订量优势领先于同业；2）专业的研发设计团队，依托大平台创新；3）销售渠道：全球多点布局，营销网络发达。
    成长驱动：扩产与提价共振，拓展家纺和瑜伽服新品类1）羊毛价格上涨，带动产品提价及盈利能力提升；2） 以产促销，产能利用率大幅提升；3）拓品类：积极拓展运动领域，分享运动市场红利；4）横向拓宽羊毛业务至羊绒领域。
    风险提示羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；
    扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险

航天宏图卫星产业链系列报告（一）：遥感行业下游景气度高，围绕PIE平台加速扩张

遥感行业处于产业爆发前夕，市场前景广阔。
    2016年至 2020年，卫星遥感服务行业市场规模由 20亿美元增长至 24.2亿美元，年复合增速为 4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业有望在 2025年增长至 43.6亿美元，年复合增长率为 12.6%。当前，我国遥感应用行业出现积极变化：1）量价齐升。
    下游应用向智能化、大众化发展；2）商业化进程加速。由政策引领转向需求驱动，包括特种行业、风险普查和应急灾害管理、实景三维构建等；3）集中度提升。当前行业格局分散，随着上下游相互渗透，一体化的解决方案更具竞争力，长远看有望诞生平台型巨头。我们认为，卫星产业尤其是遥感行业的边界仍在多维扩张，下游应用潜在市场空间巨大。主要是基于：1）从上游来看，遥感卫星发射数量快速增长，全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由 2015年的 17%增长到 2019的 27%；2）横向来看，通导遥一体化带来行业应用的扩展，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通信、导航和遥感技术的融合发展，自动驾驶等新需求不断涌现。3）从目标市场和商业模式来看，终端用户有望由国家和省级向市区县级、由 To G 向 To B 和 To C 端延伸。
    遥感大数据的处理走向智能化，新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了其使用门槛，不少中小企业也开始在云端接受遥感应用服务。
    迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商，PIE 平台是核心竞争力。
    航天宏图成立于 2008年，早期以卫星地面系统设计和遥感图像处理软件开发起家，逐渐成长为国内领先的卫星应用综合服务商。公司深耕卫星应用领域，成长路径清晰。由中游数据处理向下游应用和上游数据获取拓展、由定制化向模块化、标准化演进，以点及面延展产品矩阵：以自主研发的 PIE 软件为核心，形成了空间基础设施规划与建设（42%）、PIE+行业（55%）、云服务（3%）三条产品线。受益于国家专项驱动和前瞻布局的主动求变，公司业绩保持高速增长，2016-2020年营收复合增速 44.37%，归母净利润复合增速40.61%。2021年上半年实现营收 4.36亿元，同比增长 109.72%，实现归母净利润 560.53万元，同比增长 107.78%。
    短期业绩确定性强、中期成长路径清晰、远期想象空间巨大。
    短期来看，公司面向特种领域、应急灾害和自然资源行业，业绩确定性强。
    1）军事仿真每年 200亿规模，公司凭借产品快速响应能力以及渠道能力，持续获取大额订单；2）全国风险普查 3年 200亿规模，公司凭借参与顶层设计、丰富的试点经验以及综合的产品能力，市场份额有望达到 10-15%；3）实景三维专项 5年 300亿规模，公司凭借参与标准制定、丰富的试点经验以及数据获取能力，也有望高份额中标。中期来看，公司筹建自主运控的遥感卫星 星座，向产业链上游进军。跻身国际卫星数据产品与服务供应商，扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈，提升业务附加值；高精度、高分辨率的 DEM数据价值量高、国产替代空间大；获得可靠稳定的数据资源，协同云服务业务发展。长期来看，公司云化、大众化和全球化空间大。云平台全面对标美国 GEE，确立以“订阅制”为核心的 SaaS 商业模式；远期对标海外 Maxar，朝着数字地球服务商迈进，可比业务远期有 15倍成长空间。
    投资建议我们认为航天宏图是卫星应用平台型公司，短期看好特种领域、风险普查带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、实现多点开花，长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.89、2.71、3.83亿元，对应 EPS 为 1.03、1.47、2.08元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46.07X/32.17X/22.74X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；
    2）行业竞争加剧；
    3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；
    4）公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。

天正电气：低压电器领军企业，新型电力系统带来增量市场

公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。公司自 2016年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。
    新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增量市场。2020年国内低压电器市场规模约为 960亿元，2021年预计整体市场规模将超过 1000亿元，行业未来 5年 CAGR约 8%。从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。同时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。
    管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。在营销方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。
    投资建议：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74亿元，对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67元，对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

山东黄金控股股东增持计划点评：集团增持彰显信心，短期冲击不改公司向好趋势

事件：9月12日公司公告控股股东山东黄金集团计划自2021年9月10日起3个月内累计增持数量不低于公司总股本的0.0112%，不超过公司总股本的0.5%，增持金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股。
    控股股东增持，彰显坚定信心。控股股东山东黄金集团计划累计增持公司股份约50-2236万股，金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股（较公告日9/12收盘价高出12%），且黄金集团承诺增持计划实施完毕后12个月内不减持（监管规定仅为6个月）。9月10日黄金集团已通过集中竞价增持约50万股，增持价格约为19.99元/股。本次增持计划体现了集团对公司发展前景的坚定信心以及对公司成长价值的认可。
    拖累公司上半年业绩的负面因素正在逐步消除。1）外生因素拖累公司业绩：2021年初受山东省两起金矿（均非山东黄金下属企业）安全事故影响，山东省内非煤矿山自2月起进行安全检查，导致公司上半年矿产金产量同比-51.1%，营收/归母净利同比-64.1%/-218.3%。2）当前负面因素正逐渐消除。截至8月末，三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿东风矿区等四大主力矿山均已恢复生产，日均合计生产能力已恢复至2020年的60%。8月公司已实现当月盈亏平衡，各项经营指标逐步向好。
    资源整合加速，公司中长期基本面向好趋势不改。1）截至2020年末公司黄金权益资源量851吨，位居国内前列；同时公司多数金矿品位较高，约3-7克/吨，资源禀赋较优。2）2021年上半年公司并购澳大利亚卡帝诺资源、恒兴黄金，新增黄金权益资源量295吨；同时8月公司公告收购集团旗下多个资产如地矿来金、鸿昇矿业、莱州鲁地、天承矿业等，加快矿业权整合，提升资源储备和生产规模，未来将享有更高成长性。
    美联储政策“易松难紧”，金价或将维持高位震荡。由于美联储政策正迎收紧拐点，短期金价向上动力不足；但受债务高企、需求低迷、疫情反复等影响，美联储政策大概率维持偏松，美元弱化，金价或将高位震荡。
    盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润-3.4/17.2/21.2亿，考虑到公司持续整合优质金矿资源，首次覆盖并给予“增持”评级。
    风险提示：金价波动风险、政策变化风险、矿山收购进度不及预期

百润股份：预调成长，绝对龙头，产品矩阵多渠道领跑行业

深耕预调酒行业，成为绝对龙头。预调酒自 20世纪 90年代进入中国市场，行业培育阶段国内外企业先后布局，2003年巴克斯酒业推出“RIO”鸡尾酒。随着消费者培育逐渐成熟、消费能力提升，行业在 2011-2015年爆发式增长，巴克斯酒业顺应趋势积极进行广告投放、拓展渠道，实现飞跃式增长。但由于行业发展尚不规范背景下大量粗制滥造产品进入市场损害了预调酒品类的产品形象、渠道过度下沉导致库存积压，2016年后行业大幅下滑，公司迅速调整战略，精简营销投入，转向深耕产品，顺利走出行业困境。2020年公司销售额市占率提升至 86.8%，占据绝对龙头地位。公司 2016-2020年营收复合增速 20.1%，2020年实现营收 19.27亿元，归母净利润 5.36亿元；2021H1实现营收 12.12亿元，归母净利润 3.69亿元。
    行业空间广阔，预期 2025年市场规模接近 130亿元。1）对标成熟市场，2020年中国预调酒市场规模不足美国、日本市场的 1/10，人均消费额不足日本的 1/100，我国预调酒市场仍处于起步阶段。根据量价拆分中性预期 2025年中国预调酒市场规模将达到 127.63亿元。2）预调酒和啤酒均是低度数酒，在消费场景上也有诸多重合，当前中国预调酒销售量/啤酒销售量比值偏低，有待提升。对标啤酒市场，中性预期 2025年中国预调酒市场规模 126.87亿元。结合两种测算方法，我们认为中性预测下 2025年中国预调酒市场规模约为 120-130亿。
    品牌一枝独秀，产品矩阵多元化，渠道管控力增强。1）品牌：公司经过前期大额广告投放及消费者培育塑造了“预调酒=RIO”的品牌形象。2）产品：公司成功打造“微醺”系列大单品，形成“经典-微醺-强爽-清爽”多元化产品矩阵，持续推进产品设计、规格、度数、口味的多元升级满足多样化需求。且公司香精香料业务与预调酒业务协同，设立消费者调研中心实时跟进终端反馈，在产品研发端具有显著优势。3）渠道：2016年后公司转变战略聚焦经济较发达地区，当前渠道管控力较强，未来将注重通过扩张有效网点加强重点城市的渗透率及下沉市场的覆盖。
    扩产能降本提质，布局储备威士忌新品。公司产能已实现全国化布局，近年来产能规划向上游扩张，2017年布局烈酒生产线项目，2020年定增及 2021年发行可转债募集资金布局共 6.775万吨威士忌原酒储藏项目，未来自产基酒将有利于提高品控、构建成本优势，为推出以威士忌为基酒的预调酒新品、威士忌产品蓄力。
    投资建议：公司行业龙头地位稳固，通过多元化产品矩阵拓展消费场景、拓宽客群边界，我们预期 2021-2023年公司实现营收 27.30/36.47/47.58亿元，同比增长41.7%/33.6%/30.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 8.10/11.27/15.18亿 元 ， 同比增长51.3%/39.1%/34.7%；对应 EPS 为 1.08/1.50/2.02元；对应 PE 为 58.8/42.3/31.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期

大金重工:“两海战略”布局明确，竞争力有望持续增强

上半年业绩稳步增长公司2021H1实现营收16.73亿元，同比增长49%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长28%，业绩实现稳步提升；上半年塔筒业务实现毛利率21.4%，同比下滑 5.7pct，我们认为原材料钢材价格显著上涨是毛利率下滑的重要影响因素；整体净利率12.3%，同比下降幅度小于毛利率降幅，约2pct。
    风电行业发展趋势明确短期看，中电联预计年底并网风电装机容量3.3亿千瓦，据此测算今年风电有望实现约48.5GW 新增装机规模，下半年有望实现近37.6GW 新增装机规模。随着时间进入下半年，我们预计2021年计划新增并网项目将加速启动，行业需求有望明显好于上半年。招标量方面，2021H1国内公开招标市场新增招标量超31GW，将为后续风电装机需求提供支撑。
    中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。
    产能布局推动生产能力增强，区位优势显著公司辽宁阜新/山东蓬莱/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地设计产能分别为20/50/10/20万吨，合计100万吨。预计随着产能爬坡释放，公司生产能力将持续增强。
    其中，辽宁阜新/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地位于陆上风力资源集中区，三个基地布局辐射周边项目的塔筒需求；山东蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位两个（预计2022年可以开放运营），码头区域自然水深10～16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊。山东蓬莱基地具备显著的区位和基础设施优势，以及高效的物流能力和发运能力，利于节约运输成本并提升运输效率，对公司“两海战略”的实施具有重要意义。
    客户资源优质,“两海战略”稳步推进公司依托山东蓬莱基地的区位优势，发展海上和海外业务。公司主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。
    2021H1国外业务营收占比26.6%，相比2020年全年提升8.4pct。
    公司是Vestas、SGRE、GE、金风、远景等厂商的全球战略合作伙伴，并与国家能源集团、国家电投、中广核、华能、丹麦沃旭能源等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系，且仍在不断拓展和认证新的行业客户。
    投资建议考虑到风电行业发展趋势明确，公司生产能力增强，我们上调公司21-22年营收44/50亿元的预测至53/64亿元， 上调21-22年EPS1.11/1.30元的预测至1.17/1.47元，新增2023年营收预测78亿元，2023年EPS 预测1.88元，对应2021年9月13日14.87元/股收盘价，PE 分别为 13/10/8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、反倾销政策风险等。

海螺水泥：政策预期升温，价值有望重估

产能位居行业第二，盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业，水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨，产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨，市占率 19.06%，生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。
    供给端严格管控，水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨，我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。
    T 战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力。借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力，公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力，在供给侧改革背景下市占率持续提升。
    一带一路走向海外，资源稀缺性被低估。公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整，减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大，现有产能资源属性凸显，公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业，价值有望重估。
    投资建议与估值：预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元，对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产，理应享受估值溢价，以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础，给予公司目标价 62.99元，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行；价格上涨不及预期；环保、安全等不确定因素；疫情反复；汇率波动。

同庆楼：老字号徽菜餐饮龙头，门店&业务加速扩张

中华老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营。
    “同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。1925年，同庆楼品牌创立。2020年，公司成为 11年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价 100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。2020年公司全年营收 12.96亿元，归母净利润 1.85亿元。
    餐饮需求旺盛，婚宴消费升级。
    我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020年到 2026年中国餐饮收入增速将保持在 8.0%-9.0%之间，到 2026年餐饮收入预计达到 8万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。2019年，我国餐饮连锁化率为 5%，较发达国家还有近 6倍的上升空间，一二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，婚庆市场需求大，规模预计 2万亿元。婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。
    品牌势能坚韧，门店加速扩张。
    老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。截至 21H1，公司共有 58家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会+包厢宴会+包厢），整体经营利润率为 26.4%，净利率约 13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约 3000万元，门店通常在 1年左右实现盈亏平衡，1.5-4年实现投资回收。公司 15家门店预计将于 2022年全部开业，将为公司贡献营收 6.23亿元，新增利润 9156万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。
    投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元，同比增长 28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润 2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元，同比分别增长 25.1%/14.3%/17.8%，对应 EPS0.89元/1.02元/1.20元。我们给予公司 2022年 30倍 PE，目标价格 26.7元，给予“买入（首次）”评级。
    风险提示门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期

倍轻松：“轻松”占鳌头，成长正提速

智能便携按摩器先行者——倍轻松：公司成立于 2000年，主要从事智能便携式按摩器业务，通过线下直营渠道起家，营销高举高打，产品委外为主，此后逐步拓展至多渠道运营。公司近年来营收不断攀升，2020年受疫情影响 ， 营 收 /归 母 净 利 润 仍 分 别 达 8.3亿 元 /0.7亿 元 ， 分 别 同 比 增 长19.1%/28.7%。1H21公司线下渠道快速恢复，驱动整体营收同比+64.9%至5.4亿元，归母净利润同比+248.8%至 0.4亿元。
    公司为什么能在同质化市场中突围？公司是同质化市场突围的典型，主要采用以客户亲密型为主，产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位，从选品+渠道+营销三方面针对性发力，服务理念始终贯穿各环节，尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所，并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型，发现其单店坪效优异，净利率超 10%，直营模式已基本跑通，成为同行较难复制的关键竞争力。此外，公司会员体系与口碑营销正持续完善，有望构建从获客到复购的完整营销闭环，率先突围也为公司持续扩大自身领先优势并进一步构建长期竞争力奠定基础。
    未来成长驱动因素一：享受赛道红利。目前中国按摩器具渗透率仅为 1%，而亚洲成熟市场已达 10%-25%，中国市场正受老年经济、亚健康年轻化以及消费升级作用而进入加速扩容期。其中便携式产品较按摩椅等传统产品而言，其有使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势，有望在行业扩容中成为增长最快的细分赛道之一，公司将充分享受优质赛道带来的三重红利（行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性）。
    未来成长驱动因素二：自身主动扩张，打开成长空间。公司募集资金中 1.5亿元将用于渠道拓展，从今年起三年内新增 248家直营店，进一步扩大全国渠道覆盖面，此外，公司将共计投入 1.3亿元用于研发与信息化升级建设，这将使得公司后端能力进一步增强，为公司在品类、品牌、渠道的扩张提供保障，持续提升自身份额，尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升，打开自身成长天花板。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司的 EPS 为 1.94元、2.97元和 4.21元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 50x/32x/23x，给予公司 2022年合理估值45倍，对应目标价 133.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 新品开拓不及预期；委托加工产品品控；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。

传智教育：乘IT产业之风，研发驱动筑造优质口碑

产业景气+人才涌入+政策利好，IT培训赛道成长空间广阔。
    产业需求是IT培训发展的主要驱动力，IT行业16-20年5年平均增速16.76%排名全行业第一，各行业技术岗位需求量大，IT人才需求旺盛。高薪和好就业驱动，IT成为毕业生最想从事行业,竞争加大和高学习门槛催生培训需求。政策利好职业教育，助力解决就业结构性矛盾+助力产业创新升级，IT职教前途广阔。
    公司研发实力突出，筑成口碑护城河，市占率提升可期。
    公司依靠突出的研发实力，驱动形成“研发优质—培训实用—就业率和薪资高—口碑好—低成本获客”正向循环的竞争力闭环，实现就业率90%以上、就业薪资8-12k/月超越同行平均水平，70%生源来源于口碑推荐。对标学科培训和考公赛道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培训CR2市占率仅为5.8%，有较大提升空间。公司相比同行业达内教育和新华电脑，凭借突出的研发实力和差异化的产品定位已建成牢固护城河。
    短期看网点扩张和单店提产，中长期看新课程研发和多业务拓展。
    短期看，公司线下业务逐渐恢复，公司计划扩建5个校区，新建6个校区，达产后服务能力约增加3万人次/年，年收入增加6.7亿元。中长期看，公司研发区块链、物联网等课程紧贴技术动向，在线IT培训和高教板块布局有望打开新空间。
    投资建议：公司凭较强的研发实力输出优质的课研体系，优良口碑成功筑造护城河，竞争力突出。我们预计公司21/22/23年营业收入为8.83/12.15/15.20亿元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，3年CAGR为33.47%，毛利率47%/50%/53%。
    预 计 公 司 21/22/23年 归 母 净 利 润 为 1.20/1.83/2.66亿 元 ，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，3年CAGR为60.04%。预计公司21/22/23EPS为0.30/0.46/0.66元，最新收盘价对应PE79/52/36X，首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示：线下业务恢复不及预期风险；新网点开设及运营不及预期的风险等。

玲珑轮胎事件点评：国内市场有望迎来破局点

2021年 9月 13日公司发布公告，公司拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过 25亿元（含 25亿元），扣除发行费用后全部用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目和补充流动资金。发行数量不超过 1.37亿股（含），不超过发行前公司总股本的10%。发行对象为不超过 35名符合中国证监会规定条件的特定对象，均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均以现金方式认购。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%，最终发行
    价格根据询价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐
    机构（主承销商）协商确定。本次发行不会导致公司控制权发生变化。
    投资要点：
    国内市场迎来破局点。当前的轮胎市场无疑处于景气低谷期，原材料涨价叠加国际航运费暴增，中国及东南亚的轮胎企业某种程度上被隔离在欧美市场之外，陷入白热化的竞争状态，大部分国产轮胎企业都把重心放到了国际扩张方面。但我们看到，玲珑轮胎除了加速布局塞尔维亚之外，在国内市场也大举扩能，将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局（中国 7个生产基地，海外 5个生产基地），从去年开始接连新增了吉林长春、陕西铜川和安徽合肥三个基地，重金布局表面上看低盈利的国内市场，大概率是公司看到了不同寻常的机遇。翻看公司的半年报，可以看出端倪，2021年上半年，公司在中高端产品线上，提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，使公司国内零售市场占有率得到较大提升，公司 2021年上半年国内零售市场总体销量增长约 28%。配套方面，2021年上半年公司配套规格档次快速提升，实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。随着新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车轮胎也爆发式增长，玲珑轮胎 2021年 1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅 385%。从这几方面，可以看出，公司在国内配套和零售端同时向中高端市场发力，在新能源车配套方面高速增长，这些与公司历史上通过配套积累的大量存量客户基础密切相关。我们判断公司大规模的国内扩张，未来有望在国内的高端市场快速突破，进而带来高盈利，虽然短期内由于原材料价格上涨压缩了配套的利润，预计随着配套和零售持续的高端化和 原材料价格回落，公司在国内市场有望迎来破局点，未来能从数据上验证公司的高端化趋势。
    2021年为“十四五”开局之年，轮胎行业的电动化、网联化、智能化、共享化趋势不可阻挡。同时，“碳达峰”、“碳中和”政策推出后，加速了落后轮胎企业的淘汰，行业龙头企业市场份额将有望继续提升。而且，海外轮胎企业在华零售份额从过去的 70%下滑至目前的55%，并且有望在 2025年下滑至 30%左右，与此相反，国内轮胎行业龙头凭借自身优势，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业的替代。
    作为行业内的龙头企业，玲珑轮胎的产品供不应求，产能问题逐渐凸显，现有生产线已不能完全满足市场需求。因此，公司计划通过此次非公开发行股票募集资金，用于先进产品生产线的建设。项目建成后，将进一步降低公司产品的成本，提高毛利率，提升公司经营业绩，为公司长远发展提供动力。虽然目前轮胎行业处于景气低位，但是玲珑轮胎仍然坚持产能扩张，彰显了公司对于未来经营业绩的信心，对于公司发展战略的信心，对于未来轮胎行业发展的信心。
    长春项目加速推进，优化公司地域布局。公司制定了“7+5”全球产业布局发展战略，在国内建设 7个生产基地，在海外建设 5个生产基地。长春是中国汽车工业的摇篮，汽车产业发展在全国居领先地位，本次募集的资金将用于长春生产基地的建设，本次募投项目“长春年产 120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目”为“年产 1400万条高性能子午线轮胎和 20万条翻新轮胎项目”的先期工程，项目建设周期 27个月。项目总投资金额为 23.31亿元，项目税后内部收益率为 12.09%，回收期预计为 8.05年。
    玲珑轮胎长春项目位于长春汽车经济技术开发区，有利于借助汽开区产业集群优势实现对一汽集团配套需求和东北三省零售市场的满足，以及对朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场的辐射。项目建成后有利于推动公司国内产业高质量布局，提升“玲珑”品牌在区域市场的核心竞争力，扩大“玲珑”品牌的区域影响力。
    缓解资金需求压力，改善资本结构。作为重资产行业，轮胎行业的经营与发展伴随着巨大的资金需求。随着公司自身业务发展，仅依靠自有资金和银行贷款将降低公司发展的速度。本次发行后，公司资产负债率将有所下降，资本结构进一步改善，偿债能力增强，有利于增强公司资金实力，加强公司面临宏观经济波动时的抗风险能力，为核心业务增长与业务战略布局提供长期资金支持，从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
    坚持股东回报，彰显公司信心。公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，按照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行 利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；
    公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%；未来三年内，如无重大投资计划或重大现金支出发生，每年向股东以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的 20%。公司坚持股东分红，回馈股东，充分体现了公司对于未来经营业绩的信心。
    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩的影响，预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 19.
    10、32.17、40.29亿元，EPS 为 1.39、2.34、2.93元/股，对应 PE 为24、
    14、11倍，给予“买入”评级。
    风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故、增发进展不及预期等。

科顺股份：高成长叠加经营改善，防水龙头“双百亿”可期

防水行业龙头，业绩五年增两倍。公司从事建筑防水材料研发、生产、销售与施工服务，产品广泛应用于水立方、港珠澳大桥、深圳平安大厦等标志性建筑。公司营收规模稳居行业前二，其中防水卷材占比65%左右。
    2016-2020年归母净利润从2.6亿元升至8.9亿元，CAGR 为35.5%。
    防水提标渐成趋势，需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容，大量中小企业生产非标、伪劣产品，带来污染、浪费等问题，行业呈现“大行业、小企业”格局。近期多地提高防水标准，住建部“防水新规”亦蓄势待发，行业提标渐成趋势，有望增加单位施工面积防水材料用量，提升行业整体需求；叠加下游地产集中度提升等，有望加速防水材料低端产能去化与整合并购，推动集中度进一步提升。
    供给发力叠加产品及资金实力，“双百亿”目标可期。行业提标带来发展契机叠加集中度仍低背景下，公司制定“双百亿”目标（2025年营收较2020年年均增长26%至200亿），现拥有八大生产基地并持续扩产，公司预计2021年末卷材、涂料产能分别达3.6亿平、29万吨。从销售模式看，下游房地产集采、集中度提升、土拍“竞品质”等趋势下，公司资金、产品与产能布局优势凸显，更契合中大型房企需求；经销方面拥有超过2000家经销商资源，并通过资金支持等持续发力经销模式。从管理模式看，2018年上市以来两次推行激励机制，绝大部分中层管理人员及核心骨干均持有公司股份，深度绑定与员工利益。另外8月公告拟4.6亿元收购丰泽股份93.5%股权、切入减震蓝海市场，在丰富产品类型的同时，亦增强公司基建领域协同性。
    利润率企稳叠加现金流改善，估值提振可期。2016-2018年毛利率降18pct，主要因北京生产基地停产、沥青等原材料价格上涨。往后看，短期沥青涨价或制约毛利率，但考虑仓储能力与高分子卷材增加、经营提效（2017-2020年剔除运输装卸费后的三费从13.9%降至10.5%），中长期看盈利能力有望相对平稳。另一方面，2016-2020年应收账款与票据占营收比重从58%降至48%，随着经销收入与基建业务占比提高，公司抗风险能力进一步提升。目前公司估值水平已降至上市以来9%分位，亦远低于其他防水龙头，估值具备一定吸引力，随着经营质量改善，后续估值有望迎来修复。
    投资建议：行业层面，短期看下半年基建有望加速，将对防水需求形成一定支撑；中长期看，防水提标趋势下行业需求与集中度有望双升。公司层面，一是具备高成长潜力，双百亿收入目标下，供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足，需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力，高激励下员工积极性高，后续发展有望提速；二是经营质量提升，随着仓储能力提高、规模效应显现等，后续利润率有望逐步企稳，现金流与应收账款亦逐步改善；三是估值处上市以来低位，亦远低于其他行业龙头，具备一定吸引力。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.99元、1.31元、1.64元，当前股价对应PE 分别为18.8倍、14.2倍、11.3倍。我们看好公司后续表现，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格大幅波动，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续房地产金融监管超预期收紧，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。

诺德股份事件点评：量利齐升，迎戴维斯双击

事件：公司发布2021H1业绩：2021H1实现收入20亿元，YoY+153%，实现归母净利润2亿元，YoY+12.4倍，业绩表现抢眼。
    投资要点：量利齐升，2021Q2业绩表现强劲。2021Q2公司实现收入11.2亿元，YoY+152%，QoQ+26%；2021Q2实现归母净利润1.36亿元，而2020年同期亏损，QoQ+108%；2021Q2实现扣非归母净利润1.29亿元，QoQ+111%。 我们预计公司2021Q1铜箔销量约0.85万吨，2021Q2销量约0.92万吨，按照公司整体口径测算2021Q1单吨盈利约0.76万元，2021Q2单吨盈利提升至约1.5万元/吨。盈利能力持续提升，公司2021Q2毛利率为26.3%，YoY+5.8pct，QoQ+4.6pct，2021Q2净利率为12.2%，YoY+14.1pct，QoQ+4.8pct。现金流方面，2021Q2经营活动现金流净额为+2.34亿元，较2021Q1大幅改善。
    资本开支积极，加码产能扩张。截止2021H1，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12亿元，占总资产比重20%。
    负债方面，截止2021H1，公司账面短贷+长贷为23.51亿元，资产负债率为56%，整体稳中有降。2021Q2公司资本支出2.1亿元，截止2021H1账面固定资产为24亿元，在建工程为0.3亿元，预付款为2.96亿元，环比+36%。公司积极锁定设备，加码产能布局，公司当前产能4.2万吨/年（青海3.5万吨/年，惠州0.8万吨/年），在建产能2.7万吨（青海1.5万吨/年，惠州1.2万吨/年），预计2021年底建成，届时产能将达7万吨；此外公司在青海筹建1.5万吨产能，建设完毕后合计产能达8.5万吨。
    锂电铜箔供不应求，迎戴维斯双击。2021年由于锂电铜箔供不应求，加工费已多次上调。从2021Q4来看，头部公司新增产能非常有限，诺德当前满产满销，订单充沛，2021Q4亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大，约8亿元/万吨投资额，核心设备阴极辊等依赖进口，海外设备厂商交付周期长，考虑到环评等各方面因素，新产能建设基本需要1.5年~2年左右，整体而言，考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素，我们认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外，薄化趋势明确，4.5μ在加工费上明显高于6μ产品，盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户，包括宁德、比亚迪、LGC、SKI 等，未来有望持续享受量利齐升。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为5.5/10.2/12.8亿元，eps 为0.39/0.73/0.92元，对应PE 分别为56/30/24倍。基于锂电铜箔供不应求，公司产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能投产不及预期。

迪普科技：高端网安产品领军，需求放量、迎来高增

公司是国内高端网络安全产品领军企业，构筑起高护城河，高端客户市场需求放量，业务增速迎拐点；持续拓展新兴安全，为增长注入新活力。
    投资要点场高端网络安全产品领军，聚焦高价值的行业市场1）系列产品体系：网络安全产品（包括防火墙、IPS/IDS、抗DDOS等）、应用交付产品及基础网络产品等，2）市场定位：高举高打，立足高价值市场（运营商、政府、金融、电力、医疗等）。
    量高端产品构筑高护城河，高端市场客户需求放量1））公司全系列高端性能产品，构筑产品技术的护城河，在高端价值客户大量的应用和部署，提升威胁情报订阅服务等需求，带动公司产品和业务变革。
    2）5G、云计算+网安政策驱动下游需求提升：下游市场流量管道增大、数据中心等规模扩张，下游高价值市场对高端防火墙、IPS/IDS、应用交付等需求提升。
    3）高端市场客户需求放量：结合政策和需求，我们测算，预计未来3年重要高价值市场网安规模提升空间——政府1倍；电信2倍以上，金融2倍以上。
    持续投入布局新兴安全，为公司增长注入新活力1））持续在新安全领域（安全分析软件、安全服务、物联网安全等）的产品布局和市场拓展，构筑公司综合安全解决方案能力，为公司增长注入新的活力2)新兴安全高景气：据赛迪预测，2021年我国云安全、物联网安全、工业互联网安全、大数据安全市场规模同比增速分别为44.6%、54.4%、35.2%、35.3%。
    盈利预测及估值公司国内高端网络安全产品领军企业，高端价值市场需求放量、迎来高增，新安全为公司增长注入新活力。预计公司2021-2023年净利润分别为3.69、4.96、6.62亿元，对应EPS为0.92、1.24、1.65元；参考可比公司估值，同时结合公司业务和竞争力，给予公司2021年68倍目标PE估值，对应目标市值251亿。
    首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示政策落地不及预期风险；项目中标不及预期风险；下游客户IT支出不及预期风险；市场竞争加剧风险。

复旦微电：国内FPGA领军企业

FPGA 为公司营收和利润成长提供最强驱动力。复旦微电拥有安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA（现场可编程门阵列）和 IC 测试服务五大产品线布局，其中FPGA 增速最快。2021年公司迎来业绩爆发，21年上半年营收11.7亿元，同增56%，归母净利润2亿元同增221%。
    FPGA业务：5G 、AI 及车用半导体驱动，国产替代空间大。FPGA 具有可编程、并行运算等特点，超过40%用于通信领域，2020年国内150亿元人民币空间，受益5G 、AI 及车用半导体驱动，未来五年复合增速达到23%。
    FPGA 全球市场呈现寡头垄断格局，美国赛灵思和英特尔市场占比超过85%。公司为国内首个推出 28nm 亿门级芯片的厂商，填补了国内 FPGA 高端市场的空白。在相同制程上公司FPGA 的门级、SerDes 速率和通道数都显著国内领先同行，直接对标行业龙头赛灵思。公司正在研发28nm 制程的可编程片上系统芯片和14/16nm 制程的十亿门级FPGA 产品，未来有望持续受益于国产替代机遇。公司2021年8月A 股上市，募集6.6亿元，3.6亿元用于可编程片上系统芯片研发及产业化项目。
    非挥发存储器：公司拥有EEPROM、NOR 和SLC NAND Flash 存储器三条产品线。公司在全球电脑显示器领域EEPROM 的市场占有率在30%以上，SLC NAND Flash 在国内光调制解调器市场中的市占率约10%。2020年以来存储器市场供求关系紧张，2020年公司存储器芯片平均价格增长12.5%，公司产品量价齐升。
    安全与识别芯片：公司主营RFID（射频识别）芯片和智能卡芯片，近年市场规模增速趋缓叠加市场竞争加剧导致该业务营收波动及毛利率下滑。公司在国内非接触逻辑加密芯片领域的市占率超过60%，在金融IC 卡芯片领域的市场份额约为20%。作为物联网感知层重要技术，RFID 芯片市场规模随着物联网进入加速爆发期将不断扩张。
    投资建议预测公司 2021-23年营收分别为24/29/34亿元，同比增长43%/21%/16%，归母净利润分别为4.2/5.6/7.0亿元，同比增速为216%/33%/25%，对应PE为84x/63x/50x。公司是国内稀缺的FPGA 重点标的，未来发展潜力大，给予2022年 70倍 PE 估值，目标价为 48.3元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示FPGA 市场需求及公司市场渗透不及预期；存储器周期性风险；安全与识别芯片毛利率下滑风险； 晶圆产能支持不及预期风险。

东杰智能:控股权变更，着力布局智能制造

公司的主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售。公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统等。公司40%左右的收入来源于汽车及零部件行业。此外，在医药、电子商务、新能源、快消品、酒水、家电、家居、冷链、电子、工程机械、农业、钢铁有色、化工、航空等领域有着众多优质客户。
    淄博市财政局溢价10%获公司控股权。公司实际控制人姚卜文和梁燕生以及中合盛三位股东将其持有的公司 8.44%的股权转让给淄博匠图恒松。转让完成后淄博匠图恒松将持有公司29.44%的股权，成为公司第一大股东，公司实际控制人将由姚卜文、姚长杰父子变更为淄博市财政局。本次股权转让价格为人民币12.30元/股，较股权变更公告发布的8月10日收盘价11.12元/股价格高出10.61%。
    国内自动化物流装备市场空间增至1800亿元。伴随着物流的发展与进步，我国自动化物流装备不断得到提升与发展。
    2012-2019年，我国自动化物流装备市场年均复合增长率达到26.8%，2020年的市场规模达1800亿元。
    公司在手订单充足，未来业绩可期。自2017年开始至2020年公司预收款逐年升高，公司收入亦水涨船高。截至2021年6月30日，公司预收款+合同负债为3.92亿元，创历史新高，表明公司目前在手订单充足。2021年上半年，公司新签署5000万金额以上订单5个，总金额超6.1亿元，其中与京东签署的大批量堆垛机采购协议凸显公司在智能物流硬件方面的基础实力，并为公司开拓了新的业务领域。
    公司将重点布局智能制造业务。为实现该战略目标，公司主要采取三步举措：
    （1）发行可转债，募集6亿元用于数字化车间建设项目、深圳东杰智能技术研究院项目和补充公司流动资金；
    （2）整合企业内部资源。将孙公司深圳中集智能科技有限公司的“智慧工厂事业部”与深圳子公司进行了业务整合，加强双方在“信息化、AI、工业互联网”领域的协同性，有效支撑公司在智慧工厂方面的能力建设；
    （3）借助外部力量，“OT”与“IT”结合优势互补。与渊联技术有限公司签订战略合作协议，双方将充分融合各自在“硬件”与“软件”、“自动化”与“数字化”等方面的优势，以为客户创造价值为中心，充分挖掘智能制造行业痛点，在信息技术与工业场景应用端结合、工业大数据分析、企业数字化与智能化升级等方面展开全方位战略合作。公司正做好准备，迎接智能制造时代的来临。
    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属母公司所有者净利润分别为1.33亿元、1.84亿元和2.30亿元，折合EPS分别为0.49元、0.68元和0.85元。按照9月10日收盘价10.74元/股计算，对应的市盈率分别为22倍、16倍和13倍，我们首次覆盖，并给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：1）下游景气度下滑；2）应收账款增长过快。

格科微:CMOS芯片全球出货量龙头，中高端突破可期

公司是全球CMOS 芯片出货量龙头，营收及利润大幅增长。公司专注于CMOS 芯片、显示驱动芯片两大业务，2020 年CMOS 芯片占营收占比达91%。2020 年按照出货量统计，公司200-500 万像素产品占比66.6%，800-1300 万占比7.3%。公司凭借工艺研发、电路设计、后道封装等技术创新带来的性价比优势，低端市场地位稳固。以出货量口径，2020 年公司出货量20.4 亿颗，位列全球市场第一，市占率29.7%，以销售额口径，2020年公司CMOS 芯片营收58.6 亿元，全球排名第四。2020 年公司营收64.6亿元，同比增长75%，18-20 年营收CAGR 高达72%。2021 年1-6 月受到芯片涨价、需求旺盛的利好拉动，公司营收36.8 亿元，同比增长50.9%，净利润 6.43 亿元，同比增长 92.1%，研判下半年会继续保持快速增长。
    CMOS 芯片市场量价齐升，公司低端份额稳固、中高端突破可期。公司CMOS 芯片覆盖8 万-1300 万像素。1300 万以下像素主要应用于手机前摄、后摄副摄、广角、长焦、景深、微距、ToF 等，2020 年，全球手机CMOS 芯片1300 万以下像素占比79%。手机多摄的渗透，安防监控的普及，机器视觉的发展以及汽车自动驾驶对车载摄像头的增多，CMOS 芯片前景广阔。预测 2021-2025 年，全球 CMOS 芯片出货量 CAGR 为8.5%，2025 年预计达 116.4 亿颗，市场规模CAGR 为11.9%，2025 年预计达330亿美元。公司正在向中高像素领域进军，1600 万像素CMOS 芯片已进入工程样片阶段，3200 万及以上像素CMOS 芯片已进入工程样片内部评估阶段，随着12 寸晶圆厂的建成达产，中高像素市场突破可期。
    募投项目助力公司向Fab-Lite 模式转变。公司拟使用募集资金69.6 亿元，投资“12 英寸CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”和“CMOS 图像传感器研发项目”，其中“12 英寸CIS 项目”拟通过“自建产线、分段加工”的方式保障12 英寸BSI 晶圆的供应，实现对CIS 特殊工艺关键生产步骤的自主可控，同时减少公司在研发环节对晶圆代工厂的依赖程度，保障高阶产品的工艺研发效率，加快发展中高端产品，快速响应市场需求。
    盈利估值与估值预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.57、0.83、1.07 元，现价（33.18元）对应PE 分别为58.1、39.8、30.8 倍，给予公司2022 年52 倍PE 估值，“买入”评级，目标价43.2 元。
    风险全球疫情影响手机需求，晶圆厂缺货涨价，高端产品发展不达预期。

贝泰妮：敏感肌护肤龙头，打造健康皮肤生态

皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势，同时公司为赛道龙头企业，主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度，随着公司未来持续渠道布局+生态打造，预计将实现较高增长，首次覆盖予以买入评级。
    支撑评级的要点中国皮肤学级护肤品市场：黄金赛道，国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群，该人群国内基数大，随着消费者对皮肤健康管理意识增强，中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长， 2020年达到 27.43亿美元（规模世界第二），10年 CAGR 达到 16.4%（增速领跑全球）。渗透率角度看，中国市场仍有较大空间，未来 5年市场规模有望保持 10%以上增速。市场格局上，因行业具有研发壁垒和较强用户黏性，市场集中度较高，2020年品牌 CR555.4%。当前国产品牌快速崛起，薇诺娜稳居市场第一，未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。
    三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度：1）高度重视研发，贯穿理论基础研究到临床验证；得天独厚的地理优势，具备获得丰富植物原料的条件，基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2）以线下布局为基础，入驻线下医院和大药房，奠定专业化的品牌基调；参与皮肤行业论坛，建立专家圈中口碑；开展线下活动，进行消费者皮肤健康教育。3）线上布局为主（收入占比 83%），自营模式高效获取消费者反馈，精准营销；布局新营销，增强品牌知名度，加速品牌推广。
    渠道布局+生态打造，未来不断向上。公司线下线下渠道持续强化，同时加大私域流量布局，实现降本增效、增强用户对品牌的忠诚度。此外，公司致力于敏感肌生态圈的完善：薇诺娜持续破圈，推出“敏感肌护理+”产品； Winona Baby 和 Beauty Answer 不断强化，打造完整品牌矩阵。
    盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 38.40/52.23/67.70亿元，归母净利润8.16/11.18/14.42亿元，对应 PE 分别为 105/77/60倍。公司实力强劲，同时高效享有黄金赛道高增长，预计未来持续向上。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。

太阳纸业:林浆纸一体化构筑核心优势，多品类布局抵御周期波动

太阳纸业：林浆纸一体化的综合造纸龙头。
    太阳纸业是我国林浆纸一体化的综合性造纸龙头企业之一。公司坚守主业，积极围绕造纸产业链进行多元化布局，逐步推进支撑公司未来可持续稳定发展的“林浆纸一体化”工程。截至2021年年H1，公司纸、浆产能，公司纸、浆产能合计达到合计达到860万吨/，年，广西北海一期在建产能也将于2021年下半年陆续投产。公司发展战略清晰，营收表现跟随市场周期波动，利润稳步增长具有较强的抗周期性。公司股权集中，实控人李洪信及其家族合计持股47.06%，近年来公司连续推出激励计划彰显信心。
    行业：供需格局是决定行业周期转换的核心因素，造纸业步入整合期。
    造纸业发展已步入成熟期，产销量趋于稳定，截至2020年底，我国纸及纸板消费量达到1.18亿吨。2010-2020年纸及纸板产销量CAGR分别为1.96%和2.57%，增速趋缓。
    供需格局是决定行业周期转换的核心因素：2010年之前景气度主要由需求端推动，行业供不应求，纸品需求量与宏观经济发展挂钩；2010年至今则转变为供给主导，需求长期趋于稳定。供给端先后经历“无序密集投放——落后产能淘汰——理性有序投放”过程，在消费升级和政策利好下行业集中度提升是大势所趋。
    疫情及原材料上涨加速行业出清，龙头话语权提升抵御周期波动。疫情抬升全球浆价，外废进口禁令和环保政策加速出清中小产能，提前布局上游纸浆产能的规模化纸企有望受益。当前，木浆系市场集中度较高，部分细分纸种CR4高达83%。高集中度下龙头话语权优势尽显，景气度下行时通过调整产品结构、停工减产、转移成本压力等方式维持较高盈利水平抵御周期波动。
    公司：多元化布局抵御周期波动，全要素降本增效成果显著。
    横向：多元化业务布局平抑周期波动。公司现已形成以文化纸为主，多纸种齐头并进的多元品类布局，业务范围从工业造纸拓展至生物新材料与快消品领域。生物新材料领域中溶解浆下游应用广泛，需求持续提升，目前公司溶解浆产能达到80万吨/年，是国内最大、世界第三的溶解浆供应商。品类扩容的背后是公司完善的科技创新体系作为支撑。公司坚持研发引领、创新驱动的理念，现已构建了较为完善的科技创新体系，公司每年研发投入占比处于同行前列。
    纵向：前瞻布局林浆纸一体化战略助力公司可持续发展。公司战略眼光长远，前瞻性布局海外产能。老挝林浆纸一体化项目极大提升了公司原材料自给率，降低生产成本。同时，由于海外产能布局存在回报周期长、前期投入大等风险与门槛，使得其他纸企短期内难以复制太阳纸业的成功经验，也为公司构筑了较高的竞争壁垒。目前公司已构建起山东、广西和老挝三大生产基地。其中山东基地服务北方市场，广西基地服务南方市场，未来老挝基地将作为公司的原料基地。三大生产基地建设使公司产业实现“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区的全覆盖，补齐公司工厂布局战略位置短板，为公司中长期稳健运行打下扎实基础。
    管理优化革新，控本降费成果显著，盈利能力持续向上。（
    （1）原料自给）原料自给率不断提升，自备电厂实现能源自给自足。截至2020年，公司拥有制浆产能合计320万吨/年，其中化机浆120万吨/年、化学浆10万吨/年、溶解浆80万吨/年及新型纤维110万吨/年。2020年公司包装纸原材料年公司包装纸原材料实现自给率约实现自给率约70%，其余纸种纸浆自给率约40%。同时，公司自备热电厂，生产的电和蒸汽基本可以实现自给自足。（
    （2）精细化管理提升营）精细化管理提升营运效率，运效率，ROE实现行业领先。公司于2012年开启管理变革征程，持续推进信息化高效管理。在公司持续不断地“补短板、提效率、降成本”下，实现了全要素的降本增效，盈利能力持续向上，ROE水平行业领先。
    投资建议我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为315.51/359.21、385.71亿元，同比增长46.1%/13.9%/7.4%。公司2021/2022/2023年归母净利润分别为39.05/43.59/48.12亿元，同比增长99.9%/11.6%、10.4%。公司发展战略清晰，横向积极拓品类平抑周期波动，纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。公司实行精细化管理，全要素降本增效成果显著，营运能力与成本优势领先行业。短期来看，伴随公司新增产能释放，规模效应和成本优势有望进一步提升；同时经济复苏带动行业需求回暖，公司经营景气度持续上行。长期来看，行业集中度提升是大势所趋，供需格局将持续改善，公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。2021年9月7日收盘价13.42元对应未来三年PE分别为9.24X/8.27X/7.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。

阳光电源：全球清洁能源转换技术龙头，成长空间广阔

专注清洁能源转换技术，光伏逆变器领跑全球市场：公司成立于1997年，自成立以来，公司一直专注于光伏逆变器、风电变流器等产品的研发生产，目前公司已经成为全球清洁能源转换技术的龙头企业。在2019年，公司率先成为全球首个逆变设备累计出货量突破“亿”千瓦的企业，截至21年6月底，公司在全球市场累计实现逆变设备装机量超182GW。受益于全球光伏发电装机量的持续上升，近年来公司光伏逆变器出货量从17年的16.5GW增长至20年的35GW，保持快速发展势头。
    公司逆变器业务成长空间广阔，在产品和市场端均具备龙头优势：全球能源结构向低碳转型是大势所趋，外部政策的强力驱动叠加度电成本快速下降带来的内生成长性，将推动光伏新增装机量的持续增长。我们预测到2025年，全球光伏逆变器出货量将达到300GW 左右。公司光伏逆变器产品涵盖集中式和组串式两大类，齐全的产品线使得公司能够覆盖不同应用场景。在技术端，由于光伏行业的快速发展，用户对于产品的需求在不断变化，公司较强的产品创新能力和前瞻性技术投入，使得公司在产品端保持领先优势。在市场营销方面，公司作为国内最早从事光伏逆变器研发生产的企业，品牌得到了下游客户和第三方机构认证机构的广泛认可；此外，公司目前在加大在海外市场的渠道和服务网点布局，将助力于公司在海外市场份额的不断上升。
    公司海外业务快速发展，助力公司市占率及盈利能力提升：公司在海外市场逆变器出货量从17年的3.3GW上升至20年的22GW，在20年公司主营业务出口收入为66.02亿元，同比增长101.77%。与国内市场相比，海外市场用户更加重视产品品质和厂商服务，并且欧美市场准入门槛也高于国内，因此海外市场逆变器毛利率明显高于国内。展望未来，由于海外市场仍有较大替代空间、下游客户结构优化、逆变器市场集中度提升这几个核心因素，我们预计公司海外逆变器业务的毛利率将保持在较好水平；公司海外业务的持续快速发展，有望推动公司盈利能力的进一步提升。
    储能需求拐点临近，协同效应和先发优势带来竞争优势：今年政策密集落地推动国内储能行业走向规模化发展拐点；在海外市场，储能市场发展相对更为成熟，相关政策也在持续加码。我们预计至2025年全球新能源发电侧储能新增装机量将接近30GW。公司较早就进入储能市场，在国内外市场积累了大量的项目案例，在用户需求理解和工程经验方面行业领先。在20年公司储能业务营收为11.69亿元，同比增长115.17%，公司储能产品和系统集成业务份额均位列国内第一。储能变流器与光伏逆变器技术同源，产品物料差异较小，公司光伏+储能业务具备协同效应，技术与成本优势明显。预计储能需求的兴起将推动公司收入和盈利能力的上升，未来储能业务将成为公司的又一重要增长点。
    聚焦光风储电氢主赛道，在新能源产业实现多元化发展：公司聚焦“光、风、储、电、氢”主赛道，坚持相关多元化发展战略，在立足于光伏逆变器等核心新能源装备业务的同时，在新能源汽车电控、充电桩和氢能等领域也在不断开拓市场和进行技术投入。在新能源汽车电控领域，公司是五菱宏光mii EV 电控系统的核心供应商，根据NE 时代的统计，21年上半年公司乘用车电控装机量为71953套，同比增长超过4倍。在氢能领域，公司于2019年已前瞻性布局氢能业务，成立了专门的氢能事业部，并于21年6月成立阳光氢能科技公司。未来若氢能实现大规模应用，氢能业务将助力于公司的长期发展。
    投资建议：公司是全球清洁能源转换技术的龙头企业，在巩固光伏逆变器等产品业务优势的同时，实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局。从短期看，公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于新能源装机量的上升和公司海外市场份额的提升，有望推动公司业绩的较快增长；从中长期看，储能逐步走向大规模商业化应用以及氢能产业的发展，将成为公司中长期持续成长的重要驱动力。我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为29.35/39.37/52.47亿元，对应9月9日收盘价PE 分别为68.6/51.1/38.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）若IGBT 等核心原材料短缺情况加剧，可能对公司的短期订单交付和收入确认产生不利影响；2）若光伏组件价格持续上涨，将影响下游电站项目开工率，对公司逆变器业务和电站投资开发业务产生不利影响；3）若海外市场贸易政策出现大幅变化，可能对公司出口业务产生不利影响。

三联虹普:政策有望落地，看好再生塑料

据上证报报道，为推动落实“双碳”目标，工信部制定了《“十四五”工业绿色发展规划》，目前已通过专家论证，有望尽快发布实施。同时，工信部将继续培育废塑料综合利用行业骨干企业，促进行业持续健康发展。无独有偶，9月3日，江苏省发布《江苏省“十四五”工业绿色发展规划》，其中提到“以钢铁、废油脂、废塑料、废旧轮胎、建筑垃圾为重点，推行绿色化生产方式，高效高值利用再生资源。形成一批共性关键核心技术装备，打造一批再生资源利用骨干企业。”量化来看，江苏省规划到2025年全省废塑料回收再利率量达到200万吨。大量的产能建设需求直接利好再生塑料领域的卖铲人——三联虹普。
    核心观点 再生聚酯EPC 龙头企业：公司2018年收购瑞士Polymetrix 公司80%的股权进军再生聚酯领域，Polymetrix 在食品级再生聚酯领域市占率达40%，与法国Veolia 集团、Envases 集团合作建设万吨级再生聚酯瓶片产线，最终产品供给可口可乐、雀巢、达能等企业。国内方面，公司分别与浙江能源集团和英科再生签订了战略合作框架协议，在塑料循环利用领域展开合作。
    探索化学法再生技术：公司和台华新材合作，建设化学法循环再生尼龙材料项目，是国内首套万吨级化学法回收再生尼龙的工程案例。化学法回收适用的废料范围更广，可适用于纤维级的材料，未来空间很大。
    国内首家Lyocell 工艺解决方案提供商：再生纤维素纤维（Lyocell）生产过程环保，产品可降解，是重点发展的绿色纤维。公司打破国外技术封锁，成功承建了国内首条单线年产4万吨的Lyocell 纤维总承包项目。
    财务预测与投资建议 基于公司在手订单和下游行业增速，我们预测公司21-23年每股收益分别为0.63、0.76、0.85元，给予49倍PE，维持目标价30.71元和买入评级。
    风险提示 订单实施不及预期；订单增长不及预期；新领域开拓不及预期；疫情等不可抗力影响订单执行的风险；政策进度或力度不及预期。

亚威股份:中车集团将成为公司实控人，金属成形数控机床龙头再起航

事件：亚威股份发布公告，
    （1）拟向中车控股非公开发行1.11亿股，价格为7.12元/股，募集资金总额不超过7.93亿元，用于偿还有息负债和补流；
   
    （2）中车控股与亚威科技、潘恩海、朱鹏程、王峻签署了股份转让协议。
    此次定增及股权转让完成后，中车集团将成为公司实际控制人。亚威股份系原地方国有企业改制而来，股权结构较为分散，自2014年3月2日至今，无控股股东及实际控制人。本次非公开发行及股权转让完成后，中车控股将持有公司1.42亿股股票，占本次发行完成后公司总股本的21.24%，享有表决权比23.3%，将成为公司的控股股东，中车集团成为公司的实际控制人。有利于优化资本结构，提升公司治理，发挥产业协同，增强资金实力。
    公司是金属成形数控机床龙头企业，多元化布局初显成效，切入伺服压力机有望打开成长空间。公司目前三大业务板块为金属成形机床、激光加工装备及智能制造解决方案。金属成形机床方面，公司数控折弯机、数控转塔冲床、钣金自动化成套生产线、卷板加工机械等产品产销规模稳居国内前列，目前切入成形机床大品类压力机，前瞻性推出伺服压力机产品，有望对传统压力机形成替代打开市场空间。激光加工装备方面，定位中高端，精密激光加工设备业务布局初见成效。
    在原材料价格上涨及激光竞争激烈至盈利承压的情况下，中报业绩依然略超预期。机床行业景气向上，拉动公司上半年经营业绩增长。上半年实现营业收入10.28亿，同比增长37.71%，分产品来看，金属成形机床、激光加工装备、智能制造解决方案分别实现营收6.67亿、3.33亿、2.87亿，同比增长31.16%、50.09%、73.02%。上半年实现归母净利润0.97亿，同比增长51.39%。综合毛利率25.73%，较上年同期下降1.15个百分点。分产品来看，金属成形机床、激光加工装备、智能制造解决方案毛利率分别为29.27%、18.79%、24.24%，较上年同期下降0.
    11、2.3、3.59个百分点，主要由于上半年原材料价格上涨以及激光装备行业依然竞争激烈所致。
    投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入21.31亿、28.27亿、36.92亿，实现归母净利润1.77亿、2.40亿、3.14亿，考虑增发，对应EPS 为0.26、0.36、0.47元，对应PE 为37倍、27倍、21倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。
    风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，竞争加剧。

新乳业：优质奶源再加码，“三年倍增”目标有望实现

事件：9月8日公司发布公告，拟通过在香港设立的全资子公司GGG Holdings Limited 以5840万美元的价格购买澳亚投资5%的股份。同时，与澳亚投资附属子公司签署了一份自2022年开始的5年期为基础，并可滚动续期的奶源供应协议，公司将从澳亚获得稳定的奶源供应。
    点评：公司坚持“鲜立方战略”，以低温奶为主导，“24小时”系列产品为代表做极致新鲜的高品质产品。
    （1）标的公司主营业务是生产及销售原料奶，在中国境内共经营10家规模化奶牛牧场、2家肉牛牧场，拥有奶牛约10.3万头，2020年总产奶量约 58万吨。是国内最早的大型现代化规模牧场企业之一，在牧场管理以及奶牛饲养等方面皆处于行业领先地位。2019-2020年营业收入分别为4.82和4.63亿美元，净利润分别为6,756.74和9,584.03万美元，本次交易价格在2020年末每股净资产基础上溢价79%，约为12倍市盈率。
    （2）澳亚投资的牧场分布与公司在山东、河北等区域的乳制品加工厂分布具有较高的契合度，再加上低温鲜奶的发展高度依赖于优质奶源，此次战略入股有效降低公司原奶的购买成本和推进“鲜立方战略”的实施。
    （3）夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利，夏进21H1增速超20%，澳牛增速超30%，随着入股澳亚，公司已基本完成优质奶源生态圈的布局，满足公司业务规模扩大、产品升级的需求。
    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为88.41、110.99和135.52亿元，EPS 分别为0.40、0.56和0.74元，当前股价对应PE 分别为37.6、26.3和20.2倍，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原奶价格上涨；食品安全问题等。

五粮液深度报告：浓香王者，经典归来

五粮液：二次创业效果显著，经典五粮液新征程。2017年，五粮液开始“二次创业”新征程，先后完成渠道、组织、产品与品牌等变革，实施“百千万”工程强化终端把控，变革组织架构实现渠道下沉，普五成功换代达到品牌提升，数字化营销卓有成效。2016~2020年，五粮液营收由245.44亿元增长至573.21亿元，GAGR高达23.62%；归母净利润由67.85亿元增长至199.55亿元，GAGR 高达30.96%。
    主品牌不断升级放量，系列酒走向正轨。五粮液在完成品牌瘦身之后，打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”产品矩阵，实现品牌价值回归。主品牌，公司成功实现普五换代，厂价提升100元，同时导入控盘分利，进一步强化对价盘把控。普五已经成功站稳千元价位段，持续享受高端白酒扩容红利。超高端推出经典五粮液，提前占位2000元价位段，同时承接茅台溢出红利。系列酒，公司升级五粮醇、尖庄，收回五粮春，在次高端、高线光瓶板块强发声。
    数字化转型实现渠道精细化，大力开发团购等新渠道。2017年起，五粮液相继推进“百千万”工程等，导入数字化管控系统，大力打击渠道窜货乱价，实现对渠道精细化管控。2020年，公司开启发展团购的元年，团购也成为检验渠道改革成效的试金石。2020H2公司团购占比提升至20%，2021年在“总对总”、计划内外配额管控等举措下，全年团购比例有望提升至30%以上。
    经典五粮液纵深切入2000元新高端价位段，打造第二增长曲线。茅台批价持续拉升，且严格执行100%拆箱政策，经典五粮液作为第二大高端白酒放量空间凸显，同时有望承接茅台需求溢出红利：1）经典五粮液采用10年基酒，复刻第四代五粮液，具备极佳饮用口感和文化沉淀；2）经典五粮液采取1+N+2的渠道模式，数字化精准匹配经销商配额，强化价盘维护；3）公司管理层在完成八代普五换代后，公司对于操刀经典五粮液更具耐心、渠道操盘经验更丰富、管理团队磨合更协调，我们预计经典五粮液十四五末有望放量至8800吨以上，GAGR 达45%。
    高端浓香龙头迈向新千亿，给予“买入”评级。预计2021~2023年公司实现营收689.95/793.87/905.79亿元，实现归母净利润244.62/286.41/333.81亿元，对应EPS 6.30/7.38/8.60元，对应PE 33.55/28.66/24.59X。考虑到经典五粮液加速推进、团购营销提升，以及高端名酒业绩增长确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：千元价位带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；团购进展不及预期；渠道动销不及预期；政策调控风险；宏观经济下行风险

仲景食品：双主业携手并行，以技术驱动成长

仲景食品成立于2002年，形成调味食品和调味配料双业并行的格局，公司是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的开创者，也是超临界萃取调味配料的先行者，并不断丰富产品种类，让世界有滋有味。
    首创香菇酱，丰富产品结构推动调味食品高增长公司调味食品以大单品香菇酱为基础，不断进行产品创新，带动销售规模不断提升。从行业来看，调味酱市场整体规模超300亿元，量价齐升带动年化增长6%；同时调味酱种类繁多，细分调味酱仍有成长空间，其中香菇酱正被越来越多的品牌纳入产品组合，而仲景是香菇酱的领军品牌，随着两者相关度不断提升，公司调味食品业务有望随着行业发展不断成长。
    公司借助西峡香菇产地优势以及领先的研发创新技术，不断优化产品和丰富产品线；同时深化渠道建设，立足华东、华中开拓新兴市场。公司调味食品业务近几年维持可观增长，后续随着新建6000万瓶调味酱建成投产，调味品食品业务天花板将进一步被打开。
    开创定量调配新纪元，调味配料高粘性稳成长调味配料是公司自成立以来一直深耕的业务，公司通过风味物质定量调配使口味标准化，已经调配出了分别代表麻、辣、鲜、辛、香和特色风味的调味配料，其中花椒系列产品深受客户信赖。公司主要通过直营模式面向B 端客户，客户粘性和稳定性较高，并通过经销商开发更多对公司标品有需求的客户。随着食品工业化和餐饮连锁化趋势加强，公司调味配料业务将随着行业需求的增加不断稳步成长。
    投资建议我们预计公司 21-23年 营收8.85/10.43/12.04亿元，分别同比+21.8%/+17.8%/+15.4%；归母净利润1.63/1.97/2.35亿元，分别同比+27.0%/+21.3%/+19.0% ； 21-23年EPS 分别为1.63/1.97/2.35元，对应2021年9月7日56.51元/股收盘价，PE 分别为34.77/28.66/24.09倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

深圳瑞捷深度报告：第三方工程评估先锋，分享β+α双重红利

报告导读深圳瑞捷为国内第三方工程评估行业先锋。公司凭借客户、产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河，短、中长期兼具高成长性。
    投资要点 第三方工程评估行业先行者，高毛利率伴随业绩高成长深圳瑞捷成立于2010年4月，是国内较早从事建设工程质量与安全风险第三方评估咨询业务企业之一，主营工程评估、驻场管理和管理咨询。公司营收由16年 1.15亿元增至20年5.73亿元，CAGR+49.5%；净利润由16年0.31亿元增至20年1.20亿元，CAGR +40.3%。公司毛利率多年保持52.0%以上，20年受疫情影响小幅下滑至44.5%。
    行业高β：击破客户痛点，第三方工程评估驶入快车道市场有需求：第三方工程评估服务因市场自发需求而产生，分别从品控端、安全端和技术端等三方面击破下游地产、政府和C 端业主痛点。
    天然好生意：1）“短平快”催生“高产效”。2）“重数据”成就“标准化”。3）B 端格局已定：少数国内企业分享优质市场。
    超百亿空间：中性情景假设下，我们测算：至2025年，新建房、新建市政工程和存量房第三方评估市场空间合计约229亿元/年。
    公司强α：客户、产品、品牌三重优势加持，护城河深厚客户优势：“三高”—高质量，高续签率、高回收率。房地产行业前100强中的73家为公司客户。截至21年5月底，公司21年续签客户185家, 续签率95%，产品优势：抓痛点、扩品类、促升级，前瞻布局IDI 风险评估。21年起，公司扩充工程咨询业务范围。加速由“评估机构”向“咨询顾问”角色升级。
    品牌优势：1）活动多样。持续举办高峰论坛、观摩沙龙、私享会，促进行业交流，扩大品牌影响力；2）强公信力。事前、事中、事后多维度严防商业贿赂；3）直接委托订单占比高位稳增：由17年75.1%稳步提升至20年上半年85.7%。
    战略、管理、业务多线发力，短、中长期业绩兼具高成长性短期看：战略布局五大城市群，市场、人才、成本多维受益。1）市场端：IPO募投京沪汉蓉4大运营中心，全国化布局助力开拓新市场。公司当前业务偏重大湾区，20年华南营收占比27.2%，较全国房地产行业华南地产投资占比高11pct；2）人才端：武汉为高等教育重镇，兼具低房价收入比优势，助力公司吸引高端优质人才加盟、定居；3）成本端：以高铁二等座为例，武汉交通出行费用、时间较其他四座城市低42%/25%以上，人均覆盖标段次数有望提升。
    中长期看：平台化强化核心竞争力，布局检测、存量市场贡献新动能。技术层面：保持高研发强度。17-20年研发费率保持在5%高位浮动，研发信息化工具、大数据平台助力业务活动标准化、数字化、自动化，为业务赋能、为客户增值，持续强化核心竞争力；业务层面：1）建立环境检测实验室，CMA 证书加持下检测业务有望收获高成长，为公司发展评估与检验检测一体化服务奠定基础；2）前瞻布局存量市场，为主业成长开辟新航道。
    盈利预测及估值充分考虑第三方工程评估行业高景气度和公司加速全国化布局、平台化建设基础上，我们预计公司21-23年分别实现归母净利润1.72亿元、2.39亿元和3.28亿元，对应现股价PE 分别为26.1倍、18.8倍和13.7倍。
    估值方面，一方面从PEG 估值角度看：20-23年归母净利润CAGR 为39.59%。
    按当前市值计算，2021年对应PE 为26.1倍，对应PEG=0.66＜1；另一方面，选取业务同样具有标准化特点的检测企业—华测检测、国检集团和广电计量作为可比公司，得到行业21/22年PE 均值分别57.9倍、45.4倍。深圳瑞捷21年9月7日股价对应21/22年PE 分别26.1倍、18.8倍， 21年相对估值水平低于可比公司均值。分别考虑到PEG 估值、行业可比公司相对估值情况，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。

中简科技：高端碳纤维领域专精特新“小巨人”

中简科技是我国高端碳纤维领域的重要供应商，于2020年11月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。近五年来，公司财务表现良好，营收CAGR 达27%，业绩 CAGR 达42%。公司产品主要有碳纤维和碳纤维织物两部分，其中碳纤维占比较高，2020年为84.56%。通过在碳纤维及其织物领域的不断深耕，公司已具备一定的规模效应与成本优势，销售毛利率逐年提升，已从2016年的67.94%升至2020年的83.89%。销售净利率自2018年以来也逐年提升，2020年已达到59.65%。2021H1，公司实现营收2.01亿元，同比增加19.36%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增加0.43%。
    特种航空装备升级换代需求迫切，未来十年其迭代上量对应碳纤维的需求量约7500吨。当前我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国，未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用，伴随着军机的升级换代，碳纤维复材应用比例将逐步提升，我国第四代战机复合材料占比已达20%。伴随着特种航空装备的快速发展，高端碳纤维生产企业正迎来发展的黄金期，我们预计未来10年装备上量带动的碳纤维市场需求约7500吨。
    公司ZT7系列产品已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号，有望充分享受特种装备上量带来的红利。军工行业供应链系统稳定、客户粘性较强，一旦某一型号定型以后，后续一般不会更换供应商。公司是我国航空航天领域核心碳纤维供应商之一，其ZT7系列产品目前已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2021年7月14日，公司公告签订的6.36亿元的销售合同（相当于2020年营业收入的163.40%，约定执行期限为2021至2022年），锁定了近两年公司营收增长。此外，伴随着公司IPO 项目的投产以及最新定增项目的落地，产能将逐渐不再是制约公司发展的瓶颈，公司的成长空间将进一步被打开。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为3.25亿元、4.67亿元、6.14亿元，对应PE 分别为59、41、31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军机采购不及预期；产能释放不及预期；产品价格波动风险

立华股份：8月销量增长符合预期，长期关注业务转型增长

事件：立华股份发布8月商品鸡销售情况简报：2021年8月销售商品肉鸡3318.24万只，销售收入7.73亿元，销售均价11.85元/公斤，环比变动分别为2.78%、14.86%、11.58%，同比变动分别为12.17%、9.18%、-6.40%。
    投资要点：8月鸡价小幅回弹，商品鸡单月销量再创新高。8月销售商品鸡3318.24万只（同比+12.17%，环比+2.78%），销售收入7.73亿元（同比+9.18%，环比+14.86%），销售均价11.85元/公斤（同比-6.40%，环比+11.58%）。当前禽景气度仍处于低位，成本和鸡价双重承压下，公司出栏量保持稳定高增态势，8月商品鸡销量达历史最高，鸡价小幅回弹，业绩环比改善。
    鸡价下行期间公司表现出较强的成本管控和出栏增长能力。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。公司月销售量稳定增长，2021年1-8月累计销售商品肉鸡2.4亿只（同比+21%），市场份额继续扩大；面对养殖周期的影响，公司通过持续优化采购策略、差异化高性价的饲料配方、培育高校优质良种，降低养殖成本，积极应对原料成本上涨、黄鸡价格下行的压力。
    黄鸡冰鲜业务加快布局。公司提速黄鸡冰鲜布局：公司分布在各地的养鸡子公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的热鲜销售渠道；公司通过与上海联华、物美、钱大妈、清美、盒马鲜生、欢乐番茄等商超、新零售及电商等平台建立合作探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。未来，公司将持续依托自有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，力求熨平鸡周期变化带来的行业波动影响，谋取新的盈利增长点。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖 长期来看基本面将逐渐改善。公司养殖产能保持较快扩张，冰鲜业务提速升级，且成本上具有优势，未来盈利预期较高，可推动持续增长。我们预计2021-2023年营收分别为102.40/106.00/123.59亿， 归母净利润分别为3.07/8.38/16.24亿元，EPS 分别为0.76/2.08/4.02亿元，PE 分别为33.93/12.41/6.41倍，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险。

恒玄科技：智能音频SoC龙头，积极布局AIoT赛道

公司是全球智能音频 SoC 设计龙头，技术实力雄厚，深度绑定下游大客户。公司是较早从事智能耳机 SoC 主控芯片的厂商，主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和 Type-C 音频芯片等，产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案，具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音 AI 技术等核心技术，保证 SoC芯片在超低功耗的同时，实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音 AI 技术，性能达到业内领先水平，深度绑定下游大客户。
    TWS 耳机保持快速渗透，安卓端 TWS 耳机享有更高增速。2021年 TWS 耳机（品牌端）预计将同比增长 45.8%，达到 3.5亿对，2024年全球品牌端 TWS 耳机出货量将增至 5亿副左右，复合增长率达到 20%，仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看，目前苹果Air pods 相对 iPhone 配置率达到 45%，而安卓 TWS 耳机配置率仅为10%左右，仍然有非常大的提升空间。我们预计 2021年安卓品牌端TWS 耳机的出货量有望达到 2.7亿副，较 2020年增长 80%。
    TWS 耳机份额将向品牌端集中，公司将充分受益。目前白牌产品仍占据 TWS 耳机市场较大份额，2020年白牌 TWS 耳机出货量约为3.5亿副，占整个 TWS 市场份额的 59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升，品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品，未来市场份额将会向主流 TWS 品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位，在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约 20%份额，在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达 30%-40%，位居第一，未来将充分受益于 TWS 耳机向品牌端的集中趋势。
    公司积极布局 AIoT 平台型 SoC 芯片，打开未来成长空间。除了耳机芯片外，公司积极研发智能音箱、智能手表 SoC 主控芯片，并且取得积极进展，智能音箱芯片 2020年已批量供货阿里天猫精灵，2021年其他客户导入进展顺利，智能手表芯片研制进展顺利，预计将于今年下半年量产出货，公司在 AIoT 赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局，并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术，长期成长空间广阔。
    投资建议 预计公司将深度受益于 TWS 耳机及智能音箱行业高速发展趋势，继续拓展市场份额，保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入 21.
    13、31.92和 46.78亿元，分别同比增长 99.15%、51.02%、46.57%；分别实现归母净利润 4.68、7.22和 10.26亿元，同比增长 135.94%、54.18%、42.17%；目前股价对应 PE 分别为 74.4、48.2以及 33.9倍，首次给予推荐评级。
    风险提示 TWS 耳机市场渗透不及预期的风险，公司新产品开发进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

利元亨：深耕智能制造装备，新能源汽车助力再次腾飞

锂电设备持续发力，业绩实现高涨。2017-2021H1，公司锂电设备营收分别为3.48/6.04/7.77/11.89/9.45亿元，稳定保持80%以上总营收占比，其中，2021H1营收占比高达90.28%；2020年，公司营业收入14.30亿元（yoy60.87%）；2017-2020年，营收实现CAGR50.61%的高增长；2021H1，公司营收10.47亿元（yoy108.41%）；2020年，公司归母净利润1.40亿元（yoy50.89%），2021H10.99亿元（yoy998.63%）；2017-2020年CAGR57.72%。锂电设备板块的持续发力带动公司业绩的不断高增。
    持续高研发投入，专机向整线演进。2020年，公司研发投入1.64亿元（yoy30.58%），占营收比重11.48%，在同行业公司中处于较高水平；2021H1，公司研发投入1.23亿元，占营收比重11.75%，持续高额研发投入预埋高增长伏笔。同时，公司产品基本覆盖锂电池中后段所有工艺，部分环节实现整线集成，能为客户提供整套自动化解决方案。
    深度绑定新能源科技，消费锂电贡献稳定营收。由于可穿戴设备等新兴消费电子的流行，全球消费锂电需求将持续升温，据起点研究院预测，全球3C消费锂电池出货量将达115.2GWh，2021-2025年CAGR14.09%。
    公司深度绑定新能源科技，2020年新能源科技收入10.05亿元，占公司总营收70.28%；2020年，软包电池在全球消费锂电中渗透率达到55.83%，软包电池渗透率不断提升，新能源科技有望抢占更多市场份额，公司消费锂电板块继续贡献稳定营收。
    锂电扩产浪潮来袭，动力锂电助力腾飞。新能源汽车高景气拉动锂电需求攀升，各大电池厂商纷纷推进扩产计划，动力锂电设备市场广阔。我们测算，2025年，全球锂电设备市场规模有望达到1,767.5亿元，2021-2025年CAGR29.85%。公司已于宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立长期稳定合作关系，动力锂电在手订单规模可观，未来增量可期。
    投资建议与评级：预计公司2021~2023年净利润为2.25亿、4.58亿和7.12亿，PE为119倍、59倍和38倍，首次覆盖给予“买入”评级。目标价360.00/股。
    风险提示：

千味央厨深度报告：速冻B端优势企业，借餐饮长风乘势而起

速冻B端优势企业，深耕行业沉淀积累公司为速冻面米行业B 端领先企业，致力于为酒店、团餐、乡厨等餐饮企业提供标准化速冻面米产品及定制化餐饮解决方案，目前已积累诸多餐饮大客户和900余家经销商，开拓了油炸、烘焙、蒸煮、菜肴类四大产品体系，打造诸多具有中华特色的大单品。2020年实现收入/归母净利润9.44/0.77亿元，3年CAGR 分别为16.76%/18.05%。
    餐饮行业扩容，推动速冻B端市场快速发展2019年中国速冻食品行业1400亿规模，速冻面米制品占比50%以上，正由B 端餐饮需求驱动保持较快增长趋势。中国餐饮行业4万亿市场，随着餐饮行业扩容，人工成本上升，对标准化食材降本增效的需求日益提升。公司在现有研发生产经验、供应链优势、大客户资源的积累储备下，有望把握速冻B 端的东风快速成长。
    直营客户深度合作，经销布局全国市场公司通过直营+经销模式，通用+标准化产品为全国广泛餐饮客户提供服务。千味央厨原为思念B 端业务提供商，在公司成立之前即开始对接大型客户，提供标准化产品和定制化服务，经过20年深耕合作，已积累肯德基、海底捞等诸多全国知名客户。同时也通过经销商对接中小餐饮企业，覆盖全国市场空间，2020年末已拥有907家经销商，未来仍将持续扩张销售版图。
    深厚产品研发功底，叠加产能扩张助力未来发展经过多年行业深耕积累，以及与客户定制合作，公司对产品的打磨已有深厚的经验体会，2020年已研发达成368个SKU，覆盖油炸、烘焙、蒸煮、菜肴类四大产品体系，并打造出油条等全国化大单品。需求增长的同时，公司产能瓶颈日益凸显，拟通过募投项目加码自有产能，助力公司未来发展。
    投资建议预计2021-2023年公司收入12.29/15.51/19.34亿元，同比+30.1%/+26.2%/+24.7%；实现归母净利润0.91/1.19/1.51亿元，同比+19.1%/+30.7%/+27.0%；全面摊薄后折合EPS 分别为1.07/1.40/1.78元；对应PE 分别为21X/16X/13X。我们看好公司在速冻面米行业餐饮市场已建立的优势品牌力以及在产品、渠道、产能等方面的拓张实力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，餐饮市场恢复不及预期等。

盈建科调研简报：细分CAE领军企业，新品推进+自身优势助力成长

一、分析与判断 新产品不断推进，平台层+具体产品有望拓宽收入来源平台层+具体产品有望拓宽收入来源。平台层，公司已经完成建筑结构设计软件系统底层向YJK-BIM 架构的迁移升级；产品层，除了更新核心软件之外，公司加快研发建筑、机电等专业BIM 设计软件、桥梁设计软件等产品研发。
    研发投入助力产品完善。2021H1公司研发费用占收入比29%，较去年同期增加约10个百分点。报告期内推出了V3.1版本升级更新，实现了多个产品的百余项技术更新、功能新增及改进。公司多项软件产品取得住房和城乡建设部科技与产业化发展中心出具的《建设行业科技成果评估证书》，认为YJK 软件技术先进、创新性突出，达到国内领先、国际先进水平。
    建筑信息化行业空间大，细分领域优势有望助力持续成长行业信息化率仍较低，公司在细分领域领先。国内建筑信息化率约0.03%，国际整体水平为0.3%，行业发展空间较大。行业格局方面，建筑结构设计软件细分领域，公司、北京构力科技、迈达斯公司和CSI 公司是主要参与者。公司的自主产品技术指标在行业内领先，公司约有客户4300家，占行业总客户数量17%左右。
    国产替代+盗版转化，成长具有动力。建筑类BIM 以国外产品为主，国内软件多在国外厂商的BIM 平台上解决具体需求，难以形成一整套BIM 解决方案。在国产替代大趋势下，2020年住建部提出试点推进BIM 审图模式及BIM 技术在工程建设全过程的集成应用，公司长期看有望受益。同时，随着产品功能不断复杂，盗版产品预计将难以应对实际应用需求，相关替代需求将推动公司业绩成长。
    高毛利体现产品化能力，股权激励业绩目标明确。公司2016-2020年毛利率维持在98%-99%，体现产品化能力。同时，根据公司2021年限制性股票激励计划(草案)，公司2020-2023年的收入复合增速22%，公司自身业绩有望持续成长。
    二、 二、投资建议公司属于细分领域领军企业，自身产品具有较高技术壁垒，有望受益于国产替代趋势下的市场份额集中，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.26/1.57/19.4元，对应PE 分别为52X、41X、34X。选取建筑信息化领域可比公司广联达、品茗股份，相关公司2021年平均估值（Wind 一致预期）为72X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    三、 三、风险提示：研发投入带来利润率波动，行业竞争加剧。

祥源文化:8月造纸环比量价齐升，中秋国庆旺季业绩预期升温

公司发布2021年8月经营数据：
    （1）造纸板块：8月单月销量52.96万吨，同比+13.20%，均价3964.73元/吨，同比+14.27%；1-8月公司造纸销量383.11万吨，同比+36.63%，1-8月均价3926.00元/吨，同比+16.30%。
    （2）包装板块：8月单月销量1.72亿平米，同比+19.59%，均价3.78元/平米，同比+21.97%；1-8月公司包装销量12.92亿平米，同比+45.19%，均价3.52元/平米，同比+9.23%。
    事件点评 8月造纸板块同比、环比均实现量价齐升，中秋国庆、双十一消费旺季景气将至，供需预期向好，业绩有望持续释放。8月公司国内造纸板块实现量价齐升，单月销量同比增长13.20%，环比增长8.19%，均价同比增长14.27%，环比增长0.91%。8月以来，玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸等龙头纸企相继完成调价计划，总体纸价涨势趋于平稳。短期来看，中秋、国庆为瓦楞纸及箱板纸市场的传统需求旺季，另外“双十一”快递包装需求增加，因此下游二级厂拿货积极性较高，纸企出货顺畅，预期后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大，公司下半年吨纸利润将明显修复，业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。
    8月包装板块同比量价齐升，均价环比提升5%。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。8月公司包装板块单月销量同比增长19.59%，环比下滑0.58%，均价同比增长21.97%，环比增长5.00%。公司以全球绿色包装一体化解决方案服务商为战略定位，由提供低附加值的运输包装服务，转型到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。包装产业互联网平台云印通过整合社会产能，打造包装产业云工厂，为客户提供绿色包装供应链服务。截至2021年6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
    有序推进区域产能优势布局，造纸产能扩张有望带动销量稳步增长；全方位构建低成本竞争优势，盈利优势愈加凸显，质量稳定性大幅提升。
    公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，报告期内项目按计划顺利推进，预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。
    在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上，公司2021上半年新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应，在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期，也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障，成本竞争优势将进一步扩大。
    投资建议 预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS 为0.45、0.55、0.66元，PE 为7.87、6.41、5.36倍，维持“增持”评级。
    存在风险 宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

金钼股份：钼价上行提振业绩，2021H1盈利改善

公司事件公司披露2021年半年报：从上半年来看，2021H1实现营业收入37.72亿元，同比-7.11%；实现归母净利润2.41亿元，同比+90.77%；实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比+103.63%。
    从单二季度来看，公司Q2实现营业收入21.35亿元（同比+2.29%/环比+30.44%）； 实现归母净利润1.68亿元（同比+242.03%/环比+130.36%）；实现扣非后归母净利润1.60亿元（同比+306.60%/环比+137.03%）。
    量价齐升助推业绩，着力提升贸易业务盈利能力1）价格方面，疫情缓解后市场需求回暖，因钼矿供应紧张及库存不足，国内外钼价均大幅上涨。据MW 数据显示，上半年氧化钼均价12.74美元/磅钼，同比增长 40.31%；钼铁均价 11.84万元/吨，同比增长13.85%。2）产销量方面，公司抓住钼价大涨的市场机遇，加强产销互动，提高钼产品销量助推营收增长。报告期内，公司钼铁、二硫化钼、钼粉、钼板材产品销量同比分别增加 7.3%、10.5%、42.0%、46.3%，钼产品经营总量完成年度计划的115%。3）公司注重调整贸易业务结构，大力提升贸易业务盈利能力，上半年公司贸易利润指标完成年计划185%，同比增长349%。
    依托优质矿山资源，布局钼全产业链，造就钼业龙头企业金钼股份是亚洲最大、世界第三、处于国际领先地位的钼业公司，具备从钼采矿、选矿、冶炼、化工到金属深加工一体化的完整产业链。公司资源禀赋优势显著，掌控金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大优质矿山资源，合计钼金属量达146万吨，矿山每年合计生产约2.3万吨钼，预计产能继续保持稳定。此外，公司参股的季德钼矿正处于建设阶段，若项目顺利投产，产能规模有望扩张。目前公司产品占中国钼市场分额的25%，占世界钼市场份额的12%。
    供需紧平衡支撑钼价，公司有望持续受益在疫情逐步缓解，全球经济加速复苏背景下，合金钢和不锈钢等消费领域逐步释放，拉动钼市场的整体需求正稳步增长。2021H1国内合金钢生产量为 2053万吨，同比增长14.19%；不锈钢粗钢产量约为1690.64万吨，同比增幅达28.51%。目前下游需求热度不减，而国内钼供应紧缺，叠加海外钼价高企下原料进口收窄，我们预计国内钼市场供需偏紧局面短期难改，钼价持续维持在高位。公司主营钼系列产品，有望受益钼价持续高企，增加钼业务盈利能力。

喜临门：股份回购彰显信心，看好自主品牌持续发力

事件：公司发布股份回购公告：公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购股份拟用于实施员工持股计划。
    点评：股份回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购价格不超40.77元/股，按最高回购价格计算，则回购股份不少于368-491万股，占公司当前股份比例0.95%-1.27%。回购期限为回购方案发布之日起不超12个月，回购方式为集中竞价交易。此次股份回购彰显公司对其未来发展的信心及对公司价值的认可，提升公司股票长期投资价值。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
    自主品牌增长亮眼，业绩贡献持续提升。21H1公司营收31.07亿元，同比+57.25%，归母净利润2.18亿元，同比+412.17%。21年开始公司剥离影视业务，21H1家具主业营收同比+67.8%。分拆来看，21H1自主品牌收入预计同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比实现翻倍增长。公司自主品牌零售业务增长亮眼，收入占比持续提升，21H1收入占比提升至约64%，未来伴随自主品牌业务持续发力，有望释放更多业绩贡献。
    品类延伸布局客卧空间，全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家，产品现已延伸至软床、沙发，实现客卧空间的布局，软床、沙发收入贡献逐渐提升，21H1床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、33%、14%、4%。渠道端，公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局，其中线上业务增长迅速、大宗业务稳健增长，线下经销收入受益门店扩张高速增长。截至21H1，公司共有门店4017家，较20年底净增加374家，其中喜临门专卖店2576家（净+236家）、喜眠分销店898家（净+98家）、M&D 门店489家（净+39家）、夏图门店54家（净+1家），预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。
    预计公司2021-2022年EPS 分别为1.32、1.71元，对应PE 分别为22、17倍。考虑公司渠道加速拓展，品类延伸打开空间，自主品牌持续发力，市场份额不断提升，给予“买入”评级。
    风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

雅克科技:定增助力再起航，打造国内半导体材料平台龙头

一、事件概述9月8日，公司公告以91元/股定增发行1307万股募资11.9亿元，占发行前总股本的2.7%，主要投向光刻胶及配套试剂项目6亿元，华飞电子封装材料项目1.9亿元（形成1万吨/年球状、熔融电子封装基材产能），年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨电子级四氟化碳技改项目0.5亿元，补流3.5亿元。
    二、分析与判断掌握面板光刻胶核心技术，加大投入享受国产替代成长红利据CINNO预计，2022年中国大陆面板光刻胶市场规模将达114亿元，近8年CAGR达23%，其中彩胶和TFT正胶分别占63%/11%，而国产化率仅为个位数。公司收购LG化学和科特美布局面板彩胶和TFT正胶业务，其中LG化学为全球第三大彩胶供应商。目前公司面板光刻胶客户包括LG、三星等全球面板显示龙头，并在国内各大面板厂商积极导入，本次大手笔投入可见公司的重视程度，在收购海外优质标的掌握核心技术的背景下，随着投资加码，将享受国产替代加速带来的成长红利。
    扩大电子特气&硅微粉产能，打开未来成长空间根据Linx数据，2019年全球电子特气市场规模超60亿美元，公司深入布局高纯六氟化硫、高纯四氟化碳，当前已实现满产满销。华飞电子主营硅微粉领域，主要用于集成电路、分立器件封装材料和高压电器的环氧灌封料等，随着半导体高景气周期，需求迎来大幅增长。本次资金投入有助于公司扩大电子特气、硅微粉的产能规模，打开未来成长空间。
    三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.1/8.2/10.9亿元，对应PE为63/47/35倍，参考当前申万半导体69倍PE，考虑到公司为半导体材料平台龙头企业，受益海内外双循环，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

卓然股份：优质炼化装备厂商，订单饱满增长强劲

乙烯设备龙头，继续布局丙烯设备。公司是国内销售规模前列、并拥有国内外同行先进技术水平的大型炼化装备制造商，具备领先的裂解炉模块化技术、整体模块化供货技术等。公司在乙烯设备行业深耕多年，根据公告的主要参与乙烯裂解炉项目中标情况统计，公司的参与率为65.87%，展现强劲实力。公司同时布局丙烯设备行业，储备了自主的丙烷脱氢工艺路线，与国际现行两种技术路线相比优势明显，2020年公司承接了远东科技15万吨丙烷脱氢装置项目的EPC总承包，期待未来丙烯设备的顺利发展。
    十四五将迎来炼化投资高峰，公司订单饱满。根据公告公司目前2亿元以上的在手订单共70.69亿元，较为饱满。展望未来，根据行业数据2021-2025年间国内乙烯、丙烯的产能投资预计分别为2700万吨和2000万吨，对应的装备投资规模巨大，公司作为具备领先优势的装备厂商，将显著受益。
    募投资金扩充产能，优化耗材炉管制备工艺。公司首次公开发行募集资金6.1亿元，其中5.02亿元用于石化专用设备生产项目，1.08亿元用于研发运营支持中心及信息化建设项目。耐热炉管为耗材，公司自主研发的耐热炉管实现了组织控制优化及炉管抗渗碳性能显著提升，公司进一步稳定制备工艺，形成智能化生产线，也将提升产能。
    盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为39.00亿元、52.65亿元、71.08亿元，归母净利润分别为3.11亿元、4.3亿元和6.50亿元，EPS分别为1.54元、2.12元和3.21元，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价63.60元，相当于2022年30倍。
    风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。