迎驾贡酒深度报告：洞藏生态，展翅未来

投资建议 公司是中国生态白酒领军企业，核心团队底蕴深厚，洞藏系列势能已起，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期，给予公司“买入”评级。我们预计公司22-24年归母净利润17.78/22.58/27.88亿元，同比增长28.7%/27.0%/23.5%，对应5月19日PE 26/20/17倍（市值461亿元）。
    迎驾贡酒：中国生态白酒领军企业 公司是中国生态白酒领军企业，拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”，洞藏系列势能已起。公司实控人及董事长为倪永培先生，控制公司74.66%股权，管理团队稳定高效。截至2021年，公司拥有设计产能8万吨，实际产量5.11万吨，半成品酒17.73万吨。21A，公司实现收入45.77亿元，同比+32.58%，归母净利润13.82亿元，同比+44.96%；22Q1，公司收入+37.23%，归母净利润+49.07%，增长动力强劲。
    徽酒：成长动能强劲 1）安徽白酒市场成长动能强劲：根据酒业家数据，2021年安徽省白酒市场规模约350亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级，2021年，安徽省人均可支配收入达3.09万元，同比+9.97%，人均消费支出2.19万元，同比+16.07%，全省GDP 4.30万亿元，同比+8.3%，消费升级动能强劲。 2）徽酒占据安徽白酒市场统治地位：徽酒呈现一超双强格局，2021年，古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒的安徽市场份额分别为32.32%/11.65%/7.81%，CR3达到51.78%，徽酒在安徽省内中高端、次高端市场占据统治地位。
    洞藏势能已起，持续高增可期 1）洞藏势能已起：公司洞藏系列势能已起，迎来快速增长阶段，从2020年疫情压力测试可以看到，洞藏系列在受到疫情脉冲式影响后，非但没有放缓增长，反而在疫情后加速增长，验证洞藏系列势能、验证公司管理及渠道改革成效。 2）“中高端、次高端”有望持续高增：在安徽白酒消费升级趋势下，在公司洞藏系列势能驱动下，洞6、洞9在150-300元价格带快速放量，洞16、洞20站稳300-600元价格带，洞藏系列产品持续升级，公司中高端、次高端产品有望持续高速增长。
    核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉 1）品牌源远流长，环境得天独厚：公司拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”，拥有得天独厚的自然环境和优质水源，生产基地位于首批国家级生态保护区（安徽霍山县），处在北纬30度中国名酒带。公司水源取自经竹根过滤后的山泉剐水，继承“非物质文化遗产”的传统酿造工艺，成就迎驾独特的自然品质。 2）核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉：公司核心团队底蕴雄厚，董事长倪永培先生本人为“中国酿酒大师”，总工程师项兴本先生为安徽省非物质文化遗产项目（迎驾酒传统酿造技艺）代表性传承人。渠道方面，公司采用小商制，实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市，成功建立了强大的深度分销体系。
    风险提示 经济超预期波动风险、食品安全风险、疫情超预期风险。

天合光能：210组件领军企业，多元化业务协同发展

公司主营光伏组件等业务，组件收入占比77%。公司是全球领先的老牌组件商，2004年开始生产销售光伏组件，2006年在纽交所上市，2017年进行私有化退市，2020年完成了回A 上市。公司2021年组件出货量24.8GW，全球排名第二。公司主营业务中心为海外市场，2021年国内销售收入占比34%、国外销售收入占比66%，其中欧洲占比22%，为收入占比最高的海外地区。
    光伏行业高景气，一体化组件商有望迎来量利齐升。随着全球碳中和进程加速推进，2022/23/24年全球组件出货量有望实现270/337/410GW，达到32%/25%/22%以上的增长。同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。未来1-2年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，硅料价格有望开启下行通道，同时俄乌冲突打破全球天然气供需平衡，导致部分国家地区电价大幅上涨，光伏组件商在相关市场的盈利能力将得到一定程度扩张。
    210大尺寸领军企业，全球排名多年居前。公司组件出货量始终居全球前5，多年位居行业三甲，2021年及2022Q1均排名全球第二。截至2021年底，公司电池/组件产能为35/50GW，其中大型化组件产能占比70%以上，预计到2022年底达到50/65GW，大尺寸占比也将进一步提升。公司不断迭代创新丰富大型化产品线，2022年4月最新提出210矩形硅片及组件产品，更好地满足全球客户的多样化需求。
    布局新型电池，完善产业链布局。公司于江苏宿迁建设8GW 的N 型TOPCon电池产能，计划2022下半年投产，N 型投产进度在行业内相对领先。同时公司始终保持对异质结技术路线的研发，完成异质结电池实验室的筹建工作，为未来3-5年的技术研究打下基础。公司较早地布局了跟踪支架业务和分布式光伏系统业务，2021年跟踪支架出货约1.8GW，分布式系统出货约2.1GW。
    随着光伏行业的发展，公司相关业务板块有望持续增长。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于产能和业务规模快速成长期，预计公司2022-24年实现组件对外销售37/49/61GW，归母净利润35.7/51.3/69.5亿元（同比增速97.8%/43.6%/35.5%），对应当前股价动态PE 为32.3/22.5/16.6倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为62.8-72.4元之间，较5月17日收盘价溢价11%-28%，对应2022年动态市盈率38.1-43.9倍，2023年动态市盈率26.6-30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；电池技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。

壹石通：锂电勃姆石龙头，市占率全球领先

壹石通是全球锂电勃姆石龙头，业绩快速增长。壹石通成立于2006年，是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。2016-2021年公司营收CAGR为50%；归母净利润CAGR为105%。
    动力电池高景气持续，锂电勃姆石需求有望高增。我们预计2022年国内和全球动力电池装机分别为249GWh和492GWh，同比增长62%和58%。预计到2025年，国内和全球动力电池装机分别为642GWh和1341GWh，2021-2025年CAGR分别为43%和44%。根据高工锂电数据，2021年锂电隔膜涂覆占比53%，其中无机涂覆占比90%，无机涂覆中勃姆石占比超50%。我们预计到2025年，锂电隔膜涂覆占比提升至70%以上，无机涂覆占比维持90%，其中勃姆石占比提升至75%。测算出2022-2025年动力电池隔膜涂覆对勃姆石的需求分别为2.2、3.9、6.5、9.9万吨，2021-2025年的CAGR为73%。
    公司勃姆石产品技术指标优于竞争对手，市占率全球领先。根据公司招股说明书披露数据，公司的勃姆石产品在纯度和中位粒径指标上优于Nabaltec AG和中铝郑州研究院，比表面积指标基本相当。根据公司招股说明书的数据，2018年和2019年，公司的锂电勃姆石全球市占率分别为31%和36%，位居第二。根据高工锂电数据，2021年壹石通超越德国Nabaltec成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占率超过50%，国内市占率超过80%。
    公司二氧化硅粉体材料的技术指标行业领先。公司在电子通信功能填充材料行业的产品，主要为高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石。根据与日本电化株式会社（Denka）、联瑞新材的对比，公司的熔融二氧化硅粉体材料在中位粒径、电导率、球化率、填充进覆铜板后检测的介电常数及介质损耗、黑点、磁性异物等指标上，较联瑞新材的熔融硅微粉和日本电化株式会社的特殊处理熔融二氧化硅处于领先或达到同一水平。
    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、4.9、8.0亿元，同比增速为134%、93%、64%，对应PE估值分别为44、23、14倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。

海大集团2021年年报及2022年一季报点评：“一体两翼”稳健发展，市占率提升

公司2021年业绩符合快报，盈利能力短期承压。2021年全年，公司实现营收859.99亿元，同比增长42.56%；归母净利润15.96亿元，同比下降36.73%；扣非后归母净利润15.19亿元，同比下降38.22%；剔除生猪养殖板块，公司实现营业收入813.57亿元，同比增长43.71%，实现归母净利润24.92亿元，同比增长32.97%。2022年一季度，公司盈利能力进一步承压。2022Q1，公司实现营收199.53亿元，同比增长26.98%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降71.62%。公司盈利能力下降主要受到饲料产品原料价格上涨和猪价下跌的双面挤压，尤其是生猪养殖持续处于深度亏损周期，对公司业绩拖累较大。剔除生猪养殖业务，2022Q1公司实现营业收入185.79亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长3.52%。
    行业迎来量价齐升，养殖成本进一步增加。自2021年以来，生猪产能快速恢复，下游需求扩大，饲料迎来量价齐升的局面。2022年3月在地缘政治事件催化下，全球农产品价格继续大幅上涨导致饲料价格在2021年的高基数上连续数次上调。根据饲料工业协会数据，2021Q1，国内饲料总产量6720万吨，同比增长3.1%，整体处于2018年以来高位水平；从价格上来看，一季度玉米价格处于高位，豆粕价格大幅上涨，推动配合、浓缩饲料成本增加分别约172元/吨、243元/吨，每公斤猪肉、鸡肉、鸡蛋分别增加饲料成本0.6元、0.5元、0.3元。受原料粮价格上涨的带动，国内饲料价格创出历史新高，养殖成本进一步提升。短期来看，生猪存栏量仍处于相对高位，对饲料的需求较为刚性，2022年上半年饲料产量有望保持稳中增长态势，对饲料价格的高位运行起到支撑作用。长期来看，猪价处于周期底部区间，生猪产能仍在逐步去化阶段，饲料价格或随生猪产能而出现高位回调。
    公司坚持“一体两翼”发展战略，市占率持续提升。2021年，公司继续坚持以饲料为核心带动种苗、动保业务增长的“一体两翼”发展模式。饲料作为公司长期发展的核心业务，2021年实现销售收入698.26亿元，占比81.19%，较上年同期增长43.19%。
    2021年，公司共销售饲料产品1963万吨，同比增长33.90%，在国内市占率也由2020年的5.80%增长至6.69%。从细分产品来看，公司的禽饲料、猪饲料、水产饲料分别实现销量944万吨、460万吨、467万吨。其中，猪饲料和水产饲料的增速大幅领先于行业整体水平，禽饲料更是在行业整体产量下降3.1%的情况下迎来逆势增长（+11%）。在饲料产品推动下公司的种苗、动保业务持续增长，养殖服务体系进一步完善，核心竞争力增强。2021年，公司种苗、动保产品分别实现营收8.55亿元、8.92亿元，同比分别增长42.30%、34.27%。
    公司盈利能力受生猪养殖业务拖累下滑。2021年，公司整体销售毛利率为8.49%，同比下降3.17个百分点；销售净利率为2.11%，同比下降2.61个百分点。2021年，猪价持续处于周期底部，公司生猪养殖板块亏损8.96亿元，受生猪养殖板块拖累导致公司盈利能力较2020年明显下滑。从细分板块来看，公司饲料业务毛利率为9.08%，由于原材料价格上涨导致同比下降1.24个百分点；种苗业务毛利率为51.22%，同比下降1.78个百分点；动保业务毛利率为50.85%，同比增长0.27个百分点。公司种苗和动保业务在“一体两翼”的发展模式推动下迎来快速增长，且盈利水平相对较高，有望成为公司业绩新的增长点。
    公司启动定增项目，实控人全额认购彰显长期发展信心。2022年4月19日，公司发布定增预案，拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金，此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展，业务规模不断扩大，公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年一季度，公司的资产负债率为60.98%，较2019年末增长了12.65个百分点，通过此次定增有利于降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力，同时助力公司进一步扩大产能，提高公司在行业中的核心竞争力。目前，公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份，本次定增发行后，薛华先生将另外直接持有公司股份不超过33,266,799股，持股比例为1.96%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心，提升公司投资价值，进而实现公司股东利益最大化，切实保障中小股东利益。
    维持公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和公司产能扩张情况，在公司市占率持续提升下，预计2022-2024年分别可实现营收1077.25/1265.84/1456.35亿元，归母净利润分别为23.24/40.94/53.96亿元，对应EPS 为1.40/2.46/3.25元每股。根据饲料行业可比上市公司情况，给予公司2022年29X 市盈率的估值，考虑到公司的龙头优势、未来行业集中度的提升以及猪周期的波动，给予公司一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗业务推进不及预期。

精功科技深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航

公司定位于专用装备技术的引领者与产业升级的推动者，主要从事太阳能光伏专用装备、碳纤维复合材料装备、新型建筑节能专用装备、轻纺专用装备、机器人智能装备等高新技术产品的研制开发、生产、销售和技术服务，系国内太阳能光伏工艺研究及太阳能光伏专用装备制造行业龙头企业，国内一流的千吨级碳纤维复合材料装备生产企业。公司看似业务混杂，实则主线清晰，公司在纺织机械（包覆丝机）和建材机械领域均做到了行业第一，08-11年通过引进消化吸收海外设备实现多晶铸锭炉及上下游设备的国产替代，完成行业第一的壮举，2015年开始引进消化吸收海外碳纤维设备，2020年实现核心设备的国产替代，2021年开启客户的多元化。
    经营团队“身经百战”。公司董事长金越顺2003年起任副总经理，经历了企业的几波关键发展阶段，对公司的发展思路清晰。核心团队里董事长、总经理、几位副总均来自绍兴经编机械总厂，是一个相对稳定的经营团队。
    碳纤维行业：新材料之王，成长特性清晰。碳纤维作为“二十一世纪新材料之王”，其主要发展逻辑在于降本带动使用场景扩容，其中降本主要通过规模化和技术进步，“十四五”需求主要增量看风电，“十五五”主要关注氢能和大飞机产业。目前顶尖技术被日德美控制，近些年在逆全球化的大环境下国内开始加速国产替代。预计2021-2025年国内年产能从6.3万吨到32.5万吨，CAGR=50.8%，预计2022-2025年碳化设备需求金额合计为178.2亿元。
    精功科技：整线设备龙头，上下游拓展。公司的竞争优势：技术领先、提供整线、交期快、成本低：1）技术领先+整线交付：整线除卷绕机外，其余全部由精功科技自主完成设计、制造、安装和调试，掌握核心技术，提供整线；2）交期短+成本低：为确保质量可控，精功科技下设精密制造公司，整线多数零部件都由自己公司完成加工制作，避免了多个供应商相互推诿。公司交付的首条千吨生产线于项目启动后9个月内完工并一次性满负荷开车成功，在国产降本的同时，实现了同规格生产线史上最短工期，避免了早期调试期间大量碳纤维和原材料的浪费，极大地为用户提升了投资效率和市场效益。公司的成长逻辑可以概括为：碳纤维产业国产化大趋势+客户多元化+走向全球+设备上游延伸。碳纤维国产化趋势确定，公司跟吉林化纤系一起合作开启碳化设备国产化趋势，目前公司客户不再局限与吉林化纤系，其他客户也都有开拓，此外公司产品远销韩国，且公司开始加大在碳纤维原丝和复材设备的研发和销售，产品向上下游拓展。
    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.5亿元，对应估值分别是19x/14x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：公司控股股东司法重整的不确定性，行业需求低于预期风险，新领域产品开拓失败风险，原材料继续涨价导致盈利下滑的风险。

稳健医疗：收购湖南平安医械股权布局穿刺类产品线

2022年5月18日，稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上单方面增资的1亿元，合计投入7.52亿元持有其68.7%股权。 稳健医疗出资7.52亿元收购湖南平安医械股权。
    稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上增资的1亿元，合计投入7.52亿元，持后者68.7%股权。收购定价方面，本次收购交易市盈率约11.70倍，定价参考注射器、输液器等穿刺类产品二级市场市盈率。湖南平安医械增资前股权定价9.95亿元，依据是其2021年净利润。增资方面，稳健医疗向湖南平安医械增资1亿元，其中0.04亿元计入注册资本，0.96亿元计入目标公司资本公积。后续交易方面，根据协议规定，稳健医疗应在2027年收购湖南平安医械留存股东股权，估值应为后者2026年扣非净利润的12倍。但此规定以湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%、稳健医疗仍持标的股权等为执行条件。 湖南平安医械：专业从事无菌医疗器械研产的高科技企业。
    湖南平安医械从事注射穿刺类医用耗材领域，主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品的研产和销售。湖南平安医械2020年获“第二批专精特新小巨人企业”。其拥有各类医疗器械注册证39个，其中第三类16个、第二类19个、第一类4个，拥有各项专利证书24项。其业务覆盖海内外，在湖南省医院市场市占率高。湖南平安医械2021年营收3.6亿元，净利润0.85亿元，2022年一季度营收0.78亿元，净利润0.17亿元。 丰富穿刺类产品线，布局全渠道销售
    产品方面，本次收购有利于稳健医疗全品类布局，丰富穿刺类产品线。湖南平安医械的注射器、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材、伤口护理等产品可形成组合式产品，满足医患多样需求。
    渠道方面，本次收购有利于加强全渠道布局。湖南平安医械在湖南省医院市场份额占优，稳健医疗则有全国医院线上布局，二者将在线上线下、国内国外形成渠道互补，发挥协同效应。
    生产方面，公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》，除出资收购湖南平安医械控股权并增资之外，公司计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议，用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约人民币7亿元。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为94.57亿元、110.73亿元、128.02亿元，归母净利润为14.6亿元、16.38亿元、19.97亿元，对应PE为17.93X、15.97X、13.11X。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险，原材料价格波动风险，协同布局风险。

林洋能源：智能、储能、新能源协同发展，一流运营商成长性凸显

积极布局电化学储能全产业链，储能新业务蓄势待发。新型储能是构建新型电力系统的重要技术，也是催生国内能源新业态的重要领域。因此，新型储能对于能源电力领域绿色转型和实现碳中和目标至关重要。乘着储能政策东风，公司积极布局电化学储能，在手储备项目超3GWh，其中，上游储能电池端：21年6月携手亿纬锂能成立合资公司，公司持股35%，投资不超过30亿元建设年产10GWh储能磷酸铁锂电池项目，预计 2022年内建成投产；中游储能系统集成领域：与亿纬锂能和华为合作，深化储能系统集成核心竞争力；下游用户端：重点开拓新能源发电+“共享储能”的商业模式，通过建设集中式共享储能电站为新能源电站提供储能资产租赁服务，同时储能电站也可以接受电网调度，通过为电网提供调峰调频等辅助服务获取增值收益。
    光伏电站运营效益凸显，在手项目充足。2021年公司光伏发电收入14.54亿，毛利超过70%。截至 2021年年底，公司开发建设并持有的已并网运行各类光伏电站装机容量约1.6GW，储备光伏项目超6GW，运维光伏项目超3.5GW。在双控背景下，光伏绿电深市场前景巨大，且公司电站资产分布主要集中于东部全国用电主消纳区，各项目发电时间、上网电量均有保障。相较于纯新能源运营商，公司具有自带高效组件的EPC 能力，以“开发+EPC+运维”模式与中广核、华能、申能、三峡、中电建、中能建等央国企在国内外全面合作。公司低成本融资，新能源电站设计、项目管理，新能源电站智能运维等方面均有优势。
    智能、储能、新能源三大业务齐发展，打造综合智慧能源系统方案。公司力争打造“高可靠、高性价比、高收益”的“3S”融合储能产品和系统集成解决方案，布局储能产业链上下游。截至2021年底，林洋储备的各类储能项目已超3GWh，2022年公司将紧抓储能市场爆发性增长机遇，将打造创新的储能系统集成优势和“集中式共享储能”运营商业模式，2022年建设规模化的储能PACK 工厂一期项目2GWh，未来3年累计建设不低于5GWh 储能项目。2022年公司通过积极推动智能电网、新能源、储能三大业务板块业务落地，力争实现营业收入超 80亿元的目标。
    投资建议与估值： 公司智能电表、新能源和储能三大板块齐头发展，作为储能领域先行者，在“双碳”目标的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为81.4亿元、100.97亿元、123.4亿元，增速分别为53.7%、24%、22.2%，归母净利润分别为13.25亿元、17.17亿元、21.45亿元，增速分别为42.4%、29.6%、24.9%。首次覆盖，给予增持投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

梦百合：砥砺前行，修复可期

事件1：梦百合发布2021年报。公司2021年实现营收81.39亿元，同增24.64%；归母净利润-2.76亿元，同减172.78%；扣非净利润-2.58亿元，同减173.84%，净利润下降主要系1）反倾销、原材价格波动、境外疫情等综合影响；2）少数股东诉讼造成营业外支出大幅增加至1.2亿元；3）Q4计提信用减值损失。全年MOR并表收入21.14亿元，剔除并表影响公司内生收入60.25亿元，同增20%。单季度看，21Q4实现营收20.29亿元，同增1.25%；归母净利润-0.95亿元；扣非净利润-1.94亿元。
    事件2：梦百合发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营收21.43亿元，同增13.46%；归母净利润0.31亿元，同减44.23%，主要受去年同期营业外收入较高影响；扣非净利润0.28亿元，同增48.13%；经营活动现金流-1.07亿元，同增7.44%。
    走出至暗时刻，22Q1盈利环比改善步入修复通道。1）盈利能力方面，2021年公司实现毛利率28.47%（-5.45pct.），主要系运杂费及原材料价格均上涨所致，归母净利率-3.31%（-9.69pct.）；2022年一季度毛利率29.24%（+0.33pct.），归母净利率1.65%(-1.82pct.)。2）期间费用方面，2021年销售费用率16.14%（+2.64pct.）;管理费用率8.16%（+1.11pct.）;研发费用率1.53%（-0.16pct.）;财务费用率3.74%（-0.09pct.）。公司海外建厂、扩大规模带来销售上涨的同时，销售费用与管理费用相应上升。
    外销增速环比修复，内销快速放量、2022年有望持续高增。2021年公司外销收入67.27亿元，同增21.31%，毛利率28.52%（-5.98pct.）。伴随美国产能有序爬坡，公司Q1北美地区增长提速，长期看好产能释放带动外销业务稳健增长。2021年公司内销收入11.85亿元，同增46.46%，毛利率30.75%（-1.21pct.）。22Q1内销受疫情影响短期承压，受益渠道开店提速，全年内销有望延续高增。
    核心产品稳健，新品类增速靓丽。1）床垫：2021年实现收入37.48亿元，同增21.66%，毛利率25.51%（-7.14pct.）。2)枕头：实现收入6.33亿元，同增12.13%，毛利率22.61%（-5.49pct.）。3)沙发：实现收入13.02亿元，同增33.56%，毛利率36.30%（+1.01pct.）。4）电动床：实现收入7.61亿元，同增15.46%，毛利率31.04%（-3.66pct.）。5）卧具：实现收入7.97亿元，同增51.99%，毛利率45.03%（-0.61pct.）。6）其他：实现收入6.71亿元，同增21.86%，毛利率17.23%（-18.17pct.）。
    投资建议：全球化运营下公司外销产能效率逐步提升，内销践行自主品牌培育策略，聚焦线下发展，全年盈利修复可期。我们预期公司2022-2024年销售收入为100.42、122.73、146.60亿元，同比增长23.4%、22.2%、19.5%，实现归母净利润3.59、5.56、8.07亿元，同比增长230.3%、54.8%、45.2%，EPS为0.74、1.14、1.66元，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险、研报使用信息数据更新不及时风险

云路股份动态报告：非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星

航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由2021年的7.47万吨增至2025年的17.26万吨，年均复合增长率约18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨，年均复合增长率达30.67%；2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨，年均复合增长率为16.12%。
    核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势，2019年公司的非晶合金全球市占率为41.15%，位居全球第一，国内市占率为53.17%。2020年公司的纳米晶全球市占率提升至7.97%、国内市占率提升至18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。
    业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。2021年，公司实现营收9.36亿元，同比增长30.82%。2018-2021年，公司归母净利润从0.65亿元增至1.20亿元，年均复合增长率22.67%，2021年同比增长24.94%。2022Q1公司实现归母净利润0.38亿元，环比增长25.57%。2021年公司毛利率23.27%，同比减少4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为32.96%（同比增加5.47pct），盈利能力突出。
    非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为6万吨、1.85万吨、3600吨、3900吨和700吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021年非晶合金、纳米晶和磁性粉末的产量分别为5.13/0.50/0.46万吨，同比增长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量，营收占比分别增至22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。
    盈利预测与投资建议：公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计22-24年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08亿元，EPS为1.78/2.74/4.23元，对应2022年5月18日收盘价的PE分别为40/26/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非晶材料成本降幅不及预期等。

山煤国际：经营质量改善，业绩弹性凸显

煤种优质丰富，渠道优势较强。 煤炭生产：山煤国际下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，是国内少数可以同时提供多煤种以满足不同客户需求的煤炭企业之一。截至 2021年末，公司拥有在产煤矿 13座，产能合计 3030万吨/年，权益产能1856.8万吨/年；拥有在建矿井 3个，产能 300万吨/年，权益产能 197.1万吨/年。 煤炭销售： 公司具有独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系，与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。此外，控股股东山煤集团是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤企，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配臵资源，煤炭贸易渠道优势较强。
    精煤战略持续深化，盈利能力显著增强。量增价升： 1）公司深入推进?精煤制胜?战略，全部矿井实现原煤应洗尽洗，提高精煤回收率，近 5年原煤产销率保持在 90%以上。 2021年公司原煤产量为 3746万吨，商品煤销量达 3738万吨，其中动力煤销量 2542.2万吨，占比 68%；焦煤和无烟煤销量 713.0、 482.8万吨，占比分别为 19%、 13%。 2）公司煤炭产品多面向化工企业、建材企业、焦化厂及钢铁企业，主要以市场价销售为主，煤炭价格弹性较大， 2021年商品煤售价同比涨幅达 94%，能够充分享受煤价上涨的红利。成本领先：公司推行成本领先战略，通过不断优化成本管控体系，加大成本考核力度，树立全员成本意识，突出可持续成本优势，全力保持行业成本领先水平。 2021年公司商品煤成本为 181元/吨，成本远低于同业水平，盈利弹性较大。
    测算吨煤归母利润为 246.8元/吨，同比增长达 279.8%。
    煤炭贸易不良资产剥离，轻装再出发。 2016年以来公司逐步对煤炭贸易业务亏损资产进行剥离，煤炭贸易规模不断下降。2021年煤炭贸易规模 3081万吨，同比下滑 66.6%，收缩明显。伴随不良资产的剥离，公司债务情况逐步改善。 2021年资产负债率、财务费用率分别为 68.8%、 1.7%，达到五年新低。 2021年煤炭贸易业务毛利润为 9.96亿元，毛利率为 4.2%，业务盈利能力改善显著，应收账款金额以及应收账款周转天数持续下降，经营质量明显提高。
    分红创历史之最，高比例分红有望持续。公司发布《2021-2023年股东回报计划》，每年以现金方式分配的利润不低于 10%，近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的 30%。同时，拟定差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排时，现金分红所占比例最低应达到 80%或 40%。 2021年度现金分红金额 31.07亿元，税前每股股息 1.567元/股，股利支付率达 62.91%，均创历史之最。我们认为公司当前处于成熟期，其资本支出规模预计维持低水平，在当前煤炭行业高景气背景下，高比例现金分红有望持续。
    盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 455.37、 441.09、 444.17亿元，实现归母净利润分别为 65.02、 69.98、 74.91亿元，每股收益分别为 3.28、 3.53、 3.78元，当前股价 14.54元，对应 PE 分别为 4.4X/4.1X/3.8X。
    考虑公司煤炭售价均为市场售价，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予?买入?评级。
    风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

丸美股份：国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。
    主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。
    2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。
    线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万，自播单场GMV 突破680万，总播放量超过2700万。
    投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

以岭药业:连花出海市场可期，中药创新持续推进

推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。
    连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。
    。心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。
    研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。
    盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。
    总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

三安光电：LED业务迎来新一轮增长，化合物半导体业务进入快速扩张期

2021年营收实现历史性突破，全年营收125.72亿元。mini/microLED销售额同比去年增长246.61%。集成业务取得重大突破，实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%。
    投资要点化合物半导体产能扩张，业务或迎来大幅增长。
    公司作为国内第三代化合物半导体领域布局领先且全面的企业，营收在2021年取得重大突破，同比增长129.15%，实现销售收入22.31亿元。未来随着泉州三安产能释放，产品交付能力大幅提升，化合物半导体业务营收或将显著提升。
    局精准布局Mini/MicroLED，直接收益于市场增长。
    高端照明领域是未来LED产业发展的方向，公司提前布局全面，目前已与S004、A006等国际大客户进入深度合作，随着湖北三安产能释放，未来Mini/MicroLED盈利能力或将持续增长。
    。传统照明复苏与新兴产业布局，公司业绩将引来新一轮增长。
    传统LED照明业务于2021年迎来复苏，公司作为LED芯片全球龙头企业，经过LED行业低谷期强化了公司的优势，未来将深度受益于行业复苏。
    植物照明LED、车用LED、UV（紫外）LED等新兴应用领域布局，扩宽了公司成长空间，提高了市场盈利能力，进一步提高了产品毛利率。
    值盈利预测及估值公司经过多年技术积累，重点布局化合物半导体业务，加大LED等新兴应用领域投入，随着未来化合物半导体与新兴产业营收扩张，将有效提高公司产品毛利率，进而提高其盈利能力。
    我们预计2022/2023/2024年公司营收分别是179/250/351亿元，归母净利润分别为1887/3063/4465亿元，对应EPS为0.42/0.68/1.00元，对应PE为49/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示LED需求不急预期；国际市场开拓及交付不及预期；公司产能扩张不及预期。

中煤能源:协同发展，成长可期

一体化协同发展、成长性稀缺的中央企业。中煤能源是以煤炭、煤化工、电力和煤矿装备为核心业务的一体化发展中央企业，煤炭和煤化工业务为公司主要盈利来源。煤炭业务扎根晋陕蒙，产能规模大、储量丰富，多个在建矿井为公司带来成长性，是公司核心利润来源；截止2021年公司证实储量超过142亿吨，其中动力煤储量近129亿吨，2021年实现自产煤产量11274万吨，销量11073万吨。煤化工业务布局陕蒙，生产稳定，原料部分内部供应，具备一体化优势，未来化工规模仍有增长空间。
    煤炭业务：在建投产、产能核增，成长可期。公司共拥有25座矿井，合计产能1.5亿吨/年，其中在产产能1.2亿吨。在建矿井：4个在建矿井合计产能2380万吨，分别为大海则煤矿（1500万吨/年，首采工作面投入试运行）、里必煤矿（400万吨/年，预计2024年建成）、依兰三矿（240万吨/年，维护性建设推进状态）和苇子沟煤矿（240万吨/年，预计2023年建成）。产能核增：公司所属东露天煤矿（2000万吨/年核增至2500万吨/年）和王家岭煤矿（600万吨/年核增750万吨/年）、大海则煤矿（1500万吨/年核增至2000万吨/年）以及新疆106煤矿（120万吨/年，预计核增60万吨/年）被纳入国家增产保供煤矿名单，核增产能1210万吨/年。截至2021年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650万吨/年。
    参股公司：投资收益放大业绩弹性。中煤能源参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业共计产能4190万吨/年，权益产能1802万吨/年（焦煤583万吨/年，动力煤1219万吨/年）。2021年中天合创实现营业收入169.59亿元，归母净利润40.98亿元（同比+644%）；华晋焦煤实现营业收入118.12亿元，归母净利润16.41亿元（同比+253%）；禾草沟煤业实现营业收入43.12亿元，归母净利润22.03亿元（同比+236%）。2021年投资收益金额35.45亿元，占公司利润总额的13.86%。
    煤化工业务：协同发展，仍有增量。公司煤化工业务主要产品为烯烃、尿素、甲醇等，煤化工总产能455万吨/年，权益产能440万吨/年。其中，在产产能有聚乙烯60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、尿素175万吨/年以及甲醇160万吨/年；在建项目榆林能化30万吨/年聚乙烯、45万吨/年聚丙烯产能。此外，参股公司延长中煤榆林能化拥有聚乙烯产能190万吨/年、甲醇产能360万吨/年，中天合创拥有聚乙烯产能137万吨/年，甲醇产能360万吨/年。2021年公司内部消化自产煤炭741万吨。其中，蒙陕地区煤化工项目采购公司内部煤炭462万吨。甲醇部分内部供应，内部消耗占比达到65%，协同优势明显。
    盈利预测与估值：公司长协占比高达80%，长协基准价格自2022年开始由535元/吨上调至675元/吨，公司将充分受益，长期业绩有保障。我们预测公司2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为253.49、292.57、316.85亿元，同比增长91%、15%、8%，折合EPS分别是1.91、2.21、2.39元/股，当前股价9.39元对应PE分别为4.9、4.3、3.9倍。考虑行业高景气，公司受益于长协定价基准提升，同时主业煤炭、化工板块规模仍有成长性，估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    （1）煤价超预期下跌风险。
    （2）在建及核增矿井进度不及预期风险。
    （3）煤化工成本大幅上涨风险。
    （4）宏观经济下滑风险。
    （5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

新雷能:募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间

事件：近日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理公告》。公司计划向非特定对象发行A股股票不超过7000万股，募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
    十四五期间装备信息化和国产化加速推进，公司特种电源需求旺盛。当前公司特种电源的多个核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态。公司在特种电源项目预计投入9.49亿元，计划使用募集资金7.85亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产50万件特种电源，将为公司贡献年均营业收入8.50亿元，年均净利润1.97亿元。
    PSiP功率微系统产品项目主要是为了满足我国航空航天装备轻量化和国产化的要求。SiP功率微系统是集成电路领域实现小型化、微型化的核心器件，但该产品目前应用以美国、日本等进口品牌为主，国产化替代型号覆盖率较低。本项目建设可以解决我国在航空航天领域的SiP国产化率低的问题，满足该领域对国产化电子系统的需求。该项目预计投入1.67亿元，计划使用募集资金1.45亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产12.5万件功率模组，将为公司贡献年均营业收入1.70亿元，年均净利润0.31亿元。
    受益于我国新基建政策的提出和G5G商用化落地，通信和服务器用电源需求快速增长。电源是5G通信、服务器和数据中心等基础部件，近年来下游通信领域对公司电源需求旺盛，公司现有的生产设备和生产效率已无法满足该领域未来业务的扩张需求。本项目预计投入1.13亿元，计划使用募集资金0.94亿元。项目计划1年时间建成，达产后，将为公司贡献年均营业收入2.49亿元，年均净利润0.17亿元。
    募投项目达产后将大幅提升公司业绩。公司2021年实现营业收入14.78亿元，实现净利润2.74亿元，以上项目全部达产后贡献的年营业收入占2021年营业收入的比例为85.86%，占2021年净利润的比例为89.42%，将大幅增厚公司业绩。
    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。
    公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.08亿元、6.23亿元、8.87亿元，对应PE分别为32.4、21.2、14.9。维持“增持”评级。
    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

天顺风能:行业发展向好，海风和电站业务蓄势待发

事件5月15日，上海市人民政府发布《关于印发上海市能源发展“十四五”规划的通知》。规划指出近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。
    风电行业处于高景气发展。
    在国家2060碳中和目标指导之下，风、光等非水类发电将成为替代传统能源的有力模式，多地陆续推出“十四五”期间风电发展规划和装机量目标，风电建设有望进一步加快。
    业绩短期承压，工厂排产饱满追赶丢失产能2022年一季度，公司生产端太仓、鄄城、濮阳工厂，需求端物流及客户需求均受到疫情影响。22Q1公司实现营收7.28亿元，同降48%；归母净利润0.33亿元，同降93%。目前陆上塔架预计产能5月恢复正常，其中北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产，追赶1-4月由于疫情丢失的产能，陆上塔架目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满。
    看好海风和电站业务带来的利润弹性叶片：2022年是产能布局和拓展新客户的重要一年，将拥有总计25条线以上超大型叶片（90米+）供应基地，规划年产能达到2000套（10GW以上）。
    海风：海风产能布局开启，在建工厂进展顺利，新项目在有条不紊的开展中。
    电站：公司目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，公司预计乌兰察布地区的项目年内完工且全容量并网。
    投资建议我们此前预期2021-2023年公司归母净利润为13.4、15.6、23.0亿元；考虑到疫情影响、行业竞争加剧以及2021年抢装潮过后公司22年的盈利会受到影响，现调整公司22-24年归母净利润分别为13.4、21.0、27.6亿元，对应PE为15X、9X、7X，虽然22年业绩有所下调，但随着疫情逐渐修复、风电景气度持续向上，公司陆上塔筒业务有望维持稳定增长、海风和电站业务带来新的业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。

芯碁微装:行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展

直写光刻设备头部企业，业绩快速增长。
    ①深耕直写光刻设备，跻身行业第一梯队。公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备以及直写光刻设备的研发和生产，经过多年深耕，公司直写光刻技术达到国内领先水平，跻身行业第一梯队。公司深耕PCB和泛半导体领域，已累计服务100多家客户，包括深南电路、健鼎科技等行业龙头企业。
    ②公司主要产品包括公司主要产品包括PCB和泛半导体和泛半导体两大系列。公司PCB系列产品主要包括激光以及紫外LED直接成像设备；泛半导体系列产品包括掩膜版制版设备、IC制造直写光刻设备以及FPD（平板显示器，FlatPaelDisplay）直写光刻设备。PCB业务是公司主要收入来源，泛半导体是正在开拓的新兴业务，2021年公司PCB、泛半导体业务的营收占比分别为84.32%、11.30%。
    ③业绩快速增长，盈利能力趋于稳定。2017-2021年，公司营业收入由0.22亿元增长至4.92亿元，CAGR为117.05%；归母净利润从-684.67万元增长至1.06亿元。随着公司PCB直接成像设备的持续深耕以及泛半导体光刻的快速发展，公司业绩高增长态势有望延续。2018-2021年，公司盈利能力趋于稳定，随着公司各项业务的持续深耕以及毛利率更高的泛半导体业务收入占比提升，预计公司综合毛利率将稳中有升。
    行业层面：直写光刻设备需求旺盛，国产替代快速推进。
    ①光刻工艺是是PCB和泛半导体制造的重要和泛半导体制造的重要流程。光刻是高精度的图案化技术，广泛应用于印制电路板、半导体、显示面板、掩膜版等先进制造领域。在PCB领域，光刻应用可分为直接成像与传统曝光工艺，主要用于PCB制造的内外层线路图形以及阻焊层的曝光；在泛半导体领域，光刻应用于IC制造、FPD制造、先进封装以及掩膜版制版，根据是否使用掩膜版，光刻工艺主要分为直写光刻与掩膜光刻。
    ②②PCB直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，预计2021-2026年全球PCB行业产值将由804.49亿美元增长至1015.59亿美元，CAGR为4.8%。同等产值下高端PCB对曝光设备的需求呈倍数级增长，随着行业高端产品占比提升，曝光设备需求快速增长。直接成像设备在精度、效率、良品率等方面优于传统曝光设备，已成为行业主流。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。
    ③泛半导体直写光刻需求稳步增长，国产替代逐步推进。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，在掩膜版制版、IC封装和低端泛半导体制造中具备良好的应用前景，市场需求稳步增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，国内企业处于技术追赶阶段。随着泛半导体行业自主可控的推进以及国内企业技术的持续进步，泛半导体直写光刻行业的国产化率有望逐步提升。
    公司技术实力强，市场份额有望持续提升。提升。
    ①公司研发团队实力强劲，技术水平持续进步。公司研发团队实力强劲，核心技术人员在微纳直写领域具备深厚的产业背景和技术积累。在PCB领域，公司产品在最小线宽、对位精度、生产效率等方面达到较高水平。在泛半导体领域，公司设备达到国内领先水平，正快速追赶德国Heidelberg等海外领先企业。公司在持续研发下技术快速进步，在直写光刻领域的市场份额有望持续提升。
    ②②PCB领域持续深耕领域持续深耕，开拓泛半导体打开成长空间。PCB领域，公司积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖。公司已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于PCB直写光刻市场的发展和国产替代的推进。在泛半导体领域，公司技术持续进步，积累了维信诺、辰显光电、佛智芯、矽迈微、生捷电子等多个优质客户，泛半导体领域的持续开拓将打开公司长期成长空间。
    盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望迎来快速发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.23、10.06、13.33亿元，归母净利润分别为1.53、2.
    12、2.75亿元，对应PE分别为37.3、26.8、20.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；行业规模测算偏差风险。；研报使用的信息存在更新不及时风险等

燕京啤酒价值投资分析报告：激发活力，拥抱高端

U8 放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京U8 是当前公司的核心大单品，产品力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021 年燕京U8 销量约26 万吨，长期看，随着8-12 元价格带的快速扩容，U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构，部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8 放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。 昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占总量的65%以上， “1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面，公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998 等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京U8 为当前公司的主力核心大单品，U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。
    改革显成效，步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效， 公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018 年起销量止跌回升； 中高档燕京U8 和漓泉1998 等开始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趋势， 提升品牌的盈利能力。
    降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改革下公司成立了多个综合性中心，并下设职能部门与子公司对接，进行监督考察， 通过明确总部职能，使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低，2020 年产能利用率不足40%， 远低于行业67%水平，人均产量仅为1.26 万吨，拥有较大的优化空间。公司2021 年底开始启动生产端职工内退计划，预计1-2 年内将极大提升公司人效。
    盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的超预期增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.12/0.16/0.20 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为57x/43x/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期。

盾安环境：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线

业务延伸高景气赛道，格力入主强背书 盾安环境是国内老牌空调零部件厂商以及制冷配件领域的行业龙头，公司在经历多元化业务失败以及担保损失后重新聚焦主业修炼内功，目前已经形成了制冷+汽车热管理双板块发展的业务结构。公司2017年成立盾安热管理子公司，正式进入新能源车热管理系统领域，基于制冷配件技术的同源性，公司在热管理产品制造方面具有扎实的技术基础和质量保证，且依托核心产品电子膨胀阀逐步延伸其余环节产品，不断完善热管理系统产品矩阵，目前在比亚迪等主流新能源车企及零部件厂商内已有相当市场份额，后续随着新能源车放量，公司有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。格力入主后，将有望为公司提供业务扩展必备的资金及其他资源支持，同时公司制冷配件业务的稳定性、制冷设备业务的客户开拓等也将再上台阶，公司治理、社会声誉等软实力在控股股东变更后也有望得到明显改善。
    新能源车热管理行业：量价齐升空间广阔，盾安迎二供机遇 未来新能源汽车渗透率快速提升，驱动热管理市场扩容。1）量：预计2025年全球新能源汽车销量达到2523万台，中国新能源汽车销量达1326万台。2）价：新能源车热管理单车价值量近7000元，随着集成化程度以及热泵渗透率提升，组件将更加复杂化，对系统协同性要求进一步加强，预计单车价值量仍有较大上升空间。后期下游厂商出于产能和分散风险的考虑，将逐渐开放二供、三供订单。对应到公司的核心产品车用阀件上，我们预计单台出货约700元，假设到2025年公司在热管理冷媒阀市场的市占率达20%，则2025年公司新业务可创收35.3亿元。
    传统制冷业务：阀件市场龙头，看好盈利提升 公司制冷阀件全球销量领先，目前在国内制冷阀件市场与竞争对手三花智控形成双寡头垄断格局，2021年前三季度公司的阀件市占率达39%跃居行业第一。但公司整体毛利率及净利率相对于可比公司仍有差距，未来随着海外业务、商用业务的积极布局，以及制冷配件业务的结构升级高毛利的电子膨胀阀占比提升，公司盈利能力或将得到显著提升。
    我们预测公司22-24年收入为103.0/115.5/127.9亿元，同比+4.7%/+12.1%/+10.7%；归母净利润5.06/6.22/7.41亿元，同比+24.8%/+22.9%/+19.3%，则2022年5月11日收盘价对应22-24年14.4X、11.70X、9.8XPE。参考同行业可比公司及公司自身新业务的发展阶段，给予公司22年20倍PE，对应2022 年101.18亿元市值，目标股价11.03元，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车政策风险；新能源热管理业务开展不及预期；新技术迭代；市场测算存在主观性；股份转让事宜不确定性风险。

立中集团:立中、文灿强强联合，一体化压铸加速渗透

事件：公司与 文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开 发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。
    点评：
    立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势： 一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T 以上。文灿拥有6000T、9000T 等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料， 立中集团 2016 年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。
    一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020 年特斯拉就在Model Y 中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022 年特斯拉在Austin 工厂生产的Model Y 采用一体化压铸技术，减少了1600 多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。
    单车用量提升+新能源快速放量，预计2030 年免热处理合金的市场规模在1250 万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展， 现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025 年一体化压铸的渗透率在20%， 单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000 万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180 万吨。假设2030 年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000 万辆，预计市场规模在1250 万吨。
    独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司， 作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。
    维持“买入”评级，目标价48.4 元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。

纳芯微：新能源模拟芯片领跑者，光伏&汽车驱动快速成长

聚焦模拟十余年，构建调理/隔离芯片/驱动采样，持续丰富产品矩阵 纳芯微成立于2013年，是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。凭借领先的开发能力和丰富量产经验，多项产品成功进入主流一线汽车厂商供应链体系。公司成立之初专注消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片开发，2016年后公司开始拓展应用与产品线向工业及汽车领域发展，并推出隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品；公司从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局已形成，三大板块齐头并进推出更多符合汽车电子应用要求的模拟芯片产品。
    产品主要应用于工业/光伏/汽车等，聚焦中高端市场前景广阔 信号感知芯片受益于MEMS传感器芯片需求有望迎来高速增长，根据赛迪顾问数据，2016年中国MEMS传感器的市场规模为363.3亿元，2019年市场规模增长至597.8亿元，预计2022年市场规模将增长至1,008.4亿元。作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，信号调理ASIC芯片的市场规模也随着MEMS传感器的发展而逐年扩张。数字隔离技术性能优异，具备传输速度快/集成度高/温度范围宽等优势，随着带隔离驱动的电机在工业领域使用增加、工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，数字隔离类芯片市场将得到进一步发展。驱动与采样芯片是功率的核心辅助器件，广泛应用于工业、汽车等领域，随着下游应用需求的增长有望带动驱动与采样芯片应用需求快速增长。
    车规级产品具备先发优势，深耕隔离持续横向拓宽芯片品类 公司部分产品获车规级验证，进入头部客户具备先发优势；公司车规级芯片处于起量阶段，已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系，实现了头部客户的全面覆盖。公司在模拟及混合信号领域进行技术升级和产品开发，围绕公司现有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品方向，研发推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品。
    投资建议：公司主要业务包括隔离与接口芯片、信号感知芯片、驱动与采样芯片；下游应用覆盖工业/通信/汽车/光伏新能源等领域，受益于下游市场需求快速增长，推动各项业务快速发展。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.81、7.26、9.85亿元。根据wind一致性预测，可比公司22年平均PE为77倍，我们给予公司75倍PE，对应市值为360.75亿元，对应价格357.71元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：晶圆产能紧张的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求波动的风险、研发未达预期的风险、短期内股价波动风险、主要客户变动风险、汽车电子领域销售存在不确定性、国际贸易摩擦风险、疫情风险

君实生物:VV116持续推进，期待III期数据披露

事件 2022年5月18日，《Emerging Microbes & Infections》杂志发表了君实VV116对Omicron感染受试者临床研究数据。该研究由国家传染病医学中心、上海市传染病与生物安全应急响应重点实验室、华山感染张文宏教授团队与上海公共卫生临床中心范小红教授团队、临港实验室合作完成，评估了VV116对非重症Omicron感染患者核酸转阴时间的影响，并取得积极结果。
    事件点评
    VV116显著缩短5天内确诊患者核酸转阴时间 研究团队于2022年3月8日至2022年3月24日开展了这项开放、前瞻性队列研究，以评估其在感染Omicron的中国受试者中的安全性和有效性。本研究纳入136例确诊为COVID-19的住院患者，其中治疗组60例接受VV116治疗(300mg, BID 5天)，对照组76例只接受标准治疗。除对照组有症状患者比例较高外，VV116组与对照组在基线特征上无显著差异(P=0.021)。从第一次检测阳性到第一次给药的中位时间为5天(范围:2-10天)。在首次检测阳性后5天内接受VV116治疗的患者的核酸转阴时间比对照组短(8.56 vs 11.13天)，cox回归分析显示校正后的HR为2.37 [95%CI 1.50-3.75，P＜0.001]。在有症状患者的亚组中，VV116组核酸转阴时间短于对照组(P=0.016)。VV116组共报告9例不良事件，无严重不良事件发生，其中7例为轻度肝功能异常，均无干预解决。VV116是一种安全、有效的口服抗病毒药物，在Omicron感染早期使用疗效更好。
    3项重点临床推进顺利，未来可期 公司已积极开展靶向RdRp的VV116针对COVID-19不同程度患者的多项临床试验：1）2022年4月在中国开展的与辉瑞Paxlovid头对头对比治疗轻中症新冠患者的安全性和有效性的III期临床试验正在迅速推进中。2）针对轻中症患者的一项双盲、随机、安慰剂对照的国际多中心II/III期临床试验，已完成首例患者入组及给药。同时，2022年4月底，香港中文大学临床研究中心与中大医院合作开展VV116香港临床试验，作为香港首个针对新冠肺炎研发的口服药物临床研究。3）针对中重症患者也有一项国际多中心、随机、双盲III期试验正在进行，3月已完成首例患者入组及给药。2021年年底，VV116已在乌兹别克斯坦获批使用。同管线另一靶向3CL蛋白酶的候选抗新冠口服药VV993也处在临床前开发阶段，值得期待。总体上，公司综合布局抗新冠药物领域，在国内处于领先地位，未来有望为全球新冠患者提供更多的治疗选择。
    投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为34.68亿元，48.11亿元，62.86亿元，分别同比增长-13.8%、38.7%、30.7%，归母净利润分别为-5.04亿元、2.68亿元、5.44亿元，同比增长30.2%、153.2%、103.2%，对应的PE为NA/363.46X/178.84X，我们看好公司现有肿瘤管线产品的销售前景以及新冠相关药物的市场空间，同时也看好公司全球一体化研发体系以及丰富的管线和不断优化的商业化队伍。维持公司“买入”的评级。

爱尔眼科：砥砺前行，民营眼科龙头持续领跑

民营眼科医疗先行者，先发&规模优势滚雪球 爱尔眼科是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构和眼科医疗服务先行者，自2003年成立以来已有近20年发展史；截至2021年底，公司在全球范围内开设眼科医疗机构723家，其中国内上市公司旗下医院共292家，接近实现国内省市全覆盖；全球网络横跨中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚，规模优势显著。2021年公司实现营业收入150.01亿元，2009~2021 CAGR 30.66%，实现归母净利润23.23亿元，2009~2021 CAGR 30.87%，净利率由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助长期积累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蕴及标准化可复制的运营模式，公司旗下新增医院快速成熟、老牌医院持续升级，未来业务覆盖的密度、广度、深度将持续提升。
    多维度竞争优势奠定高质量成长基石 1）“并购基金+合伙人”模式打破了民营连锁机构扩张过程中的“人才、资金”双瓶颈，驱动扩张提速。自2014年成立并购基金以来，公司旗下医院数量由2014年初的50家快速扩张至2021年底的292家，公司并购基金旗下仍有318家医疗机构（医院&诊所）存量，未来扩张需求可顺利落地。2）全面分级连锁及全球化生态战略帮助公司在优化资源配置、实现技术资源高效迭代的同时，将优质医疗服务持续下沉，高效满足患者的个性化就医需求。目前公司在部分省会城市已经拥有超越公立医院的技术水平，同时分级连锁网络已经完成省会城市90%覆盖、地级市80%覆盖，新十年1+8+N战略还将持续深化公司分级诊疗网络。3）医教研体系建设及人才培养计划为公司乃至行业输送眼科人才，为高速扩张提供了人员及技术支撑。截至2020年底，爱尔上市公司及并购基金旗下医疗机构眼科医生共计6000余人，约占全国总眼科医师的1/8，人才聚集效应明显。4）持续创新奠定公司长期发展基石。公司抓住新发展机遇。高端术式占比已达到较高水平，且仍处上升趋势；角膜塑形镜为公司视光业务主力，有望实现价量齐增；创新开设干眼门诊等特色门诊，利用全球化布局优势持续引进新技术，领跑新赛道。
    眼科赛道持续扩容，爱尔引领行业发展 1）需求：我国老龄化程度的逐渐加深、不健康生活方式的逐渐普遍化等因素导致我国居民眼病发病率日趋提高；人均消费支出的增长及认知水平的提高导致居民对眼健康的关注度提升，眼科医疗服务的需求旺盛。2）供给：国家一以贯之鼓励社会办医，着力于发展眼健康行业，民营眼科医疗机构得以迅速发展，但人均可得眼科医疗资源相较发达国家仍较低，医疗优质的医疗资源处于稀缺状态。3）市场：眼科医疗服务市场整体规模稳增，各细分赛道渗透率较低，为行业发展持续扩容。4）趋势：术式、服务高端化转型带来客单价提升，干眼诊疗、老花手术等新兴赛道是未来增长点，市场空间广阔。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营眼科医疗服务绝对领导者，新十年将按照1+8+n战略完善医院布局，打造世界级眼科医学中心，通过业务内生增长及医院外延并购扩张保持业绩增速，通过医教研创新平台打造医师资源壁垒，实现长期发展。预计公司2022-2024年将实现营业总收入185.74/229.23/281.63亿元人民币，同比+23.8%/23.4%/22.9%；预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62亿元人民币，同比+32.2%/30.8%/28.5%；对应PE 60.44/46.20/35.96x；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 并购基金旗下医院管理风险；医疗事故风险；新建医院发展不及预期；疫情大面积爆发风险；行业竞争加剧。

浪潮信息:算力基建化趋势加速，拉动需求回暖业绩提升

事件概述1）5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提出“要推动数字经济和实体经济深度融合”、“促进新一代信息技术为设备赋能、为企业赋能、为产业赋能”。我们认为数字经济的主要落地抓手之一在于算力基础设施的建设，服务器产业有望持续受益。
    2）近日，浪潮信息先后发布2021年年度报告和2022年第一季度报告，全年实现营业收入670.48亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润17.97亿元，同比增长27.56%。2022年一季度，公司实现营业收入172.77亿元，同比增长48.11%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长38.33%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长32.90%。夯实产业基础，持续提升行业占有率2021年，浪潮持续推进智慧计算战略，加大了以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，研发费用同比增长10.85%，研发人员数量3002人，占比40.45%。根据公司年报，公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021年上半年浪潮信息的AI服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%。根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二，浪潮信息连续两年入选Gartner主存储魔力象限的挑战者。根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。
    算力基建化加速，行业需求持续释放在国家的统筹布局下，以“东数西算”为代表的算力基建化趋势正在加速，投资算力对于经济增长有长期的倍增效应。据IDC的数据显示，2021年中国服务器市场销售额，同比增长12.7%至1,632亿元，出货量同比增长8.4%至391.1万台，领涨全球。服务器承载着各类信息系统，大到银行存取款、电信计费、证券交易、电力调度，小到人们网上购物、移动支付、手机聊天、刷朋友圈，都离不开后台信息系统，也就离不开服务器的支持。近年来，通信行业、金融行业都在引入高价值量的产品，数字化的需求增加，对服务器产品的需求也在快速增长，另外企业级市场的占比也有所提升。考虑到2021年下半年以来市场供应紧张、物料价格波动等市场不确定因素较大，公司积极备货主动扩大存货，以保障客户供应和交付。
    一季度业绩大幅提升，下游回暖明显今年一季度，公司收入和利润均大幅提升，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致，此外一季度经营情况大幅好转还受到了汇率、两项准备的计提、发货节奏等综合因素影响。从客户结构来看，增量主要来自于互联网行业和通信行业。其中互联网行业的需求将会从之前的高速增长逐渐向高质量增长转变，但老旧换新和前瞻性的投入都会有持续的需求。我们预计全年增速不今年下游需求回暖的确定性较高。
    投资建议浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。我们预计公司2022-2024年实现营业收入768.9/910.2/1026.4亿元，实现归母净利润分别为25.29/31.78/39.99亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价34.80元，相当于2022年20倍的动态市盈率。风险提示：数据中心建设不及预期；互联网等行业需求不及预期。

滨江集团深度报告：深耕杭州基本盘稳健，逆势增储未来成长可期

财务稳健，融资优势持续巩固2021年公司营收、归母净利润增速均超30%，截至2022Q1，公司已售未结算的预收房款为970亿元，覆盖2021年营收2.5倍以上，为后续收入的增长提供较为稳健的安全垫。公司债务结构合理可控，为三道红线“绿档”优等生，2021年综合融资成本进一步下降至4.9%，融资成本相较行业处于较低水平。
    截至2022年3月，公司发行的短融、中票等融资工具票面利率多低于4%，公司融资成本有望进一步下降空间。
    保持拿地强度，聚焦优势区域，逆势投资力度不减反增2021年末公司总土储中，杭州土储建面占比55%，浙江省土储建面占比92%，公司持续巩固区域竞争优势。公司于21年首进粤港澳大湾区，持续布局高能级城市。截至2022年4月，公司拿地力度不减反增，拿地金额/销售金额达66%，在杭州首批集中供地中以184亿总价斩获11宗地块。公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，不仅为后续销售去化提供具备坚实保障，抓住拿地窗口期积极补充优质土储也有利于公司中长期毛利率改善。
    强产品叠加品牌力，品牌突围实现溢价与高去化2021年公司实现合同销售金额1691亿元，同比增长24%，年度销售目标完成率达到112.8%，成为少数完成年度目标的房企之一，克尔瑞全口径销售金额排行榜成功跻身TOP30。公司通过不断迭代产品，建立标准程度较高的产品体系，同时深化工程管理，严控项目质量，并不断提升服务能力，夯实自身品牌实力。在大本营杭州，公司开发的项目能够较竞品实现更高的溢价和更快的去化。从克尔瑞统计的杭州市历年销售金额排行榜数据来看，公司超越一众全国型房企，常年位居榜单首位，在项目流速和销售均价方面均较能体现公司强大的品牌影响力。
    投资建议：首次覆盖给予“买入”评级我们认为，公司财务稳健，2022年公司保持较高拿地强度，持续深耕优势区域杭州和浙江省，有望率先受益于政策放松带来的需求边际改善。公司品牌力较为突出，销售增长确定性较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别35、39和42亿元，2022年EPS 为1.12元每股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年9倍PE 估值，对应目标价10.11元。
    风险提示：政策放松力度和效果不及预期；疫情反复延后需求修复时间。

四方达公司动态点评：加速CVD金刚石领域布局，核心竞争能力持续构建

事件：2022年5月17日，公司发布关于向关联方增资收购股权暨关联交易的公告。
    公司加速在CVD 金刚石领域的覆盖，以半导体电子级金刚石为方向，提升未来核心竞争能力：5月17日，公司与天璇半导体、共青城星达投资合伙企业签署了附生效条件的增资协议。按照协议约定，公司与共青城星达拟分别以现金方式向天璇半导体增资9,225.00万元、775.00万元；增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1250%的股权，同时公司通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有天璇半导体7.0913%股权，合计持有天璇半导体53.2163%的股权。本次交易完成后天璇半导体将纳入公司合并报表范围。天璇半导体是一家专业从事CVD 产业链相关技术研发及相关产品生产销售的企业。主要业务规划包括：开发MPCVD设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。
    培育钻石市场广阔，有望打造未来业绩新增长点：近年来全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。消费者对于培育钻石的认知能力的提升，凭借培育钻石低价优势与环保低碳属性在珠宝领域占有市场有望进一步提高。根据咨询机构MVEye 调研数据，截止2020年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由2018年的58%上升至80%，同时消费者对于培育钻石品牌的认知度也由49%提升至69%。培育钻石作为天然钻石的替代产品，随着市场接受程度的提高，市场规模迅速扩大。此外，天然钻石作为矿物资源，其产出规模受地缘政治、勘探采掘、环保因素等影响较大。
    根据Bai咨询，2019年全球天然原钻产量为1.39亿克拉，2020年天然原钻产量约下滑2800万克拉至1.11亿克拉。而培育钻石因其稳定产出，市场占有率将呈逐年增长趋势。据戴比尔斯统计数据显示，2020年美国和日本人均钻石消费量分别为105.60美元和40.07美元，而中国和印度人均消费量仅为4.96美元和2.95美元。因此随着中印等新兴市场的发展和成熟，培育钻石有望进一步打开钻石消费市场增量空间。
    油气开采业务复苏+超硬刀具的稳定增长，看好公司长期成长空间：资源开采业务方面，2020年受新冠肺炎疫情全球扩散的影响，世界经济整体活跃度下降，原油价格大幅下挫后缓慢回升，全球钻井平台数量降至历史低位后逐步增加，油气开采类产品的市场需求触底后呈现回升态势。石油作为国家生存和发展不可或缺的战略资源，对保障国家经济、社会发展和国防安全有着不可估量的作用，短期内石油的重要地位无法取代。自2020年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升，随着世界经济的进一步恢复和油价的走高，未来这一趋势有望持续，从而带动对于油气开采类产品的需求。精密加工类产品，公司PCD 刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平。在工业制造升级的大背景下，难加工材料的应用日益增多，对加工刀具性能也不断提出更高的要求，可实现高效率、高稳定性、长寿命加工的超硬刀具的应用日渐普及，在汽车、航空航天、能源、模具等领域发挥着重要作用。随着我国制造业不断升级，在汽车发动机领域、航空航天等领域自主化能力持续提升，高端机床的需求和开工率均有显著增长，将有望推动高端刀具量价齐升。
    投资建议：公司作为超硬材料的龙头企业，未来油气市场或将迎来复苏，以及超硬刀具应用场景丰富不断丰富，有望增厚公司业绩，同时公司布局CVD 金刚石制备技术，有望打造未来业绩新增长点。我们预计公司2022年-2024年EPS 分别为0.30元、0.41元、0.52元；对应PE 分别为41倍、30倍、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：油气市场复苏不及预期风险；汇率波动风险；新产品市场开拓风险；宏观经济波动风险；新冠疫情导致业绩波动风险；CVD 金刚石制备技术研发不及预期的风险等。

瀚蓝环境首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程

纵横一体化，产业园模式多地复制。固废综合处理为公司业绩主要驱动力，公司对标“无废城市”建设，具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚蓝模式”，实现纵横一体化，通过环保产业园建设，协同处理有机垃圾、工业危废、农业废弃物等，实现固体废物对环境的影响最小化。截至2021年底，公司已在全国15个省、自治区共计34个城市开展固废处理服务，并完成9个固废处理环保产业园建设。
    静脉产业园模式优势凸显。我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、完备阶段三个历程。“十三五”期间，固废处理能力得到迅速提升，已基本满足“量”的需求；“十四五”期间，结合减污降碳的目标，将更注重“质”的提升。
    静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，目前，我国固废行业正处于由发展阶段向完备阶段升级的过程，对于资源回收和近零排放提出更高的需求，静脉产业园模式将获进一步推广。
    垃圾焚烧业务高速增长，大固废板块多点开花。公司垃圾焚烧发电业务增长较快， 2021年，固废处理业务中，垃圾焚烧收入达到25.69亿元，同比增长36.9%，新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300吨/日，提升至2.56万吨/日。
    后续随着新项目不断投运，叠加产能爬坡因素，垃圾焚烧运营收入有望进一步提升。其他固废相关业务取得显著增长，其中，环卫业务实现营业收入7.31亿元，同比增长43.4%，工业危废实现营业收入3.30亿元，同比增长231.8%。随着静脉产业园模式的复制推广，“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。
    能源业务短期受挫，供排水保障现金流。自2021年以来，受国际能源价格持续攀升及限价政策影响，燃气业务成本高增，进而盈利能力出现下滑。供排水业务经营稳定，盈利能力良好，为公司业务发展提供现金流支撑。
    投资建议：目前，生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标，后续将更注重“质”的提升，静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，有望实现资源循环利用和污染物近零排放。公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制，打通固废全产业链，对未来业绩形成支撑。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.67/1.86/2.16元/股，对应2022年5月13日收盘价PE 分别为11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为21.71-21.98元/股，对应2022年PE 为13.0-13.2倍。给予公司2022年13.0倍PE，目标价21.71元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

青岛啤酒首次覆盖报告：百年国货铸高端，结构升级谱新章

报告导读公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业，拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势，短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期，带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。
    投资要点 百年国货精品，双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌，历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段，形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势：1）双品牌战略布局：经历3 轮品牌战略调整，目前公司形成了“1+1”双品牌格局，青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2）一体两翼产品结构：主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品，价格带定位清晰利于产品梯次升级，同时聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3）一纵两横市场格局：立足山东大本营市场，加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地，东北市场增长亮眼。得益于结构升级，盈利能力持续提升，助力ROE 自底部持续抬升，ROE 自2016 年6.37%恢复至2021 年的14.47%。
    啤酒步入激烈的存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向1）量：自13 年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，2021 年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升，预计未来4 年啤酒销量将保持稳态。2）价：随着消费升级进程加速，经济型产品主导时代落幕，高端化为大趋势，高端化能力为当前酒企主要竞争点。
    3）市场格局：我国啤酒行业CR5 达73%，处于寡头竞争存量争夺阶段，在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中，龙头酒企在巩固基地市场地位的同时，利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。
    三大优势助力高端化进程，多措并举推动盈利能力提升公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业：1）百年的品牌积淀：青啤为百年国货，品牌价值长期排名中国啤酒行业第一，依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略，赋能品牌高端化、年轻化；2）打造细分品类大单品的能力：公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力，公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品，并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他10 万吨级以上的细分品类大单品，将有效增厚收入、利润。
    3）高端化的渠道运作模式：2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式，契合高端化战略，且能实现操作模式的梯次升级。
    凭借三大竞争优势的高端化加速升级，公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升，2016 年至2021 年公司整体吨价上涨15.41%至3804 元/吨，净利率增长6.56pct 至10.79%。 超预期：短期疫后修复速度超预期，长期均价及利润率持续提升短期疫后修复速度超预期：市场认为：由于疫情影响现饮消费场景，22 年青岛啤酒3 月销量同比下降幅度或超20%，4 月销量下滑高双位数，青啤受损幅度较大，全年增长或受影响。我们认为：伴随山东餐饮渠道放开，截止目前5 月边际向好趋势明显，预计销量仅出现个位数下滑，环比改善幅度显著高于竞争对手，补库存行情下疫后修复进度超预期，6 月或有望出现回补性消费，参考20 年疫后收入、利润及估值修复，看好青啤当前阶段性弹性机会。
    长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期：市场认为：青啤纯生品类近年增速放缓，结构提升速度或不及预期，或影响吨价和盈利能力持续提升。我们认为：当前公司通过焕新包装、更换品牌代言人、发力流通渠道和下沉市场等方式对纯生进行深度调整方向明确，且参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45%的占比，当前我国纯生品类占比不到5%，青岛纯生仍有较大增长空间。此外，预计白啤近两年仍有望保持高速增长态势，或有望于23 年达到20 万吨量级。伴随白啤高增，纯生、经典两大单品维持较快增长，且公司有望继续培育出10 万吨级以上细分品类高端单品，预计青啤吨价仍有30%以上提升空间，吨价提升空间和盈利能力提升持续性或超预期。
    盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动，青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，纯生、经典两大单品有望维持较快增长，白啤延续高增态势，看好公司长期成长性。参考20 年疫后估值显著提升，考虑到青啤22 年5 月环比表现领先行业，补库存背景下疫后修复进度超预期，估值弹性较大。预计2022-2024 年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%；归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%；EPS 分别为2.5/3.0/3.5 元/股；PE 分别为34/29/24 倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。
    催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长；风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

天目湖：根据地频扩容打开成长空间，静待疫后复苏业绩弹性可期

小而美民营休闲景区代表，经营效率拥有明显优势，聚焦长三角拥有景区+酒店+温泉+水世界一站式休闲旅游目的地。公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体，产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品，2015-2019年营收复合增速4.4%，而业绩复合增速达23%，经营高效，2019年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为62.8%/19.0%/10.5%/2.53%。①景区业务不依赖单纯门票收入，通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价，17H1南山竹海景区内二消占比高达67%，疫情期间景区内产品扩容（21年索道运力提升）将有望带动二消比例进一步提升。②酒店业务产品多元，价格覆盖百元经济到千元奢华，类型从亲子到野奢到度假多元布局，产品受欢迎度高，截至21年底公司共拥有684间客房，分布于山水园&南山竹海两大景区，其中20年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态，极大缩减爬坡期。③温泉+山水园丰富游客体验，同时一定程度削弱季节扰动影响。
    深耕长三角30年，从零开发&运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。
    1）从零开发运营能力持续验证：山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林，从零打造，并且经过多年的开发运营，通过整合周边资源和商业业态，形成“山水园+水世界+酒店”“南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局，包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式，公司项目开发运营能力得到充分验证。
    2）存量资源禀赋稀缺夯实竞争力：公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性，①自然资源附近拥有相关闲置配套设施，可供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承，为周边竞品所不具备的资源优势。②御水温泉距离南山竹海约1km，地处宜溧火山岩盆地，在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多，但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺，为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。
    疫情期间修炼内功扩容升级，存量弹性可期；中期酒店产品线有望再度延伸，长期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线。
    1）公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级：20-21年先后新增竹溪谷（120间客房）、遇十四澜（14间）、遇天目湖（81间）酒店，产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态)，其中竹溪谷酒店定位高端，旺季单天或可贡献营收50万元，根据公司公告稳态下可贡献营收8322万/年，期待未来正常年份表现。
    同时公司不断丰富存量项目内容，如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济，有望带动二消再提升贡献业绩。
    2）弹性可期，周边休闲游有望先于行业恢复：公司存量项目疫情前实际客流远未达到最大承载力（19年景区单日最大接待量尚不足最大承载量50%）；同时公司定位休闲度假一站式目的地，符合疫后旅游主线有望先于行业复苏回暖（e.g.21年五一期间天目湖游客/收入分别恢复至19年同期121.72%/145.48%，行业恢复程度仅为103.2%/77.0%）。
    3）转债募资助力酒店再度扩容，根据地项目落地构筑长线增量：公司发行天目转债募集资金约3亿元，其中约2.6亿元建造南山小寨二期，建设周期2年左右、客房500间。项目建成后预计酒店产品线容量（共1184间客房）将较2019年翻番。此外公司22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期为5年，未来不排除再造一个与天目湖景区相当的一站式旅游目的地。4）中长期维度期待外延项目落地助力公司成长：公司始终坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，始终拥有外延成长计划，而通过公司30年从零打造出一站式目的地的能力和运营经验+政府平台助力有望优先享受优质资源，公司具备扩张能力底层支持，同时从山水园+南山竹海优质资源可看出公司对于项目选择的审慎与前瞻战略考量，未来期待公司外延项目落地催化打开成长空间。
    投资建议：公司作为小而美民企休闲游景区代表，运营效率较可比公司更高；不依赖单一自然资源与景区门票创收稳定性表现更优秀。从公司过往30年从零打造出产品力极强的一站式旅游目的地的发展经验来看，公司具备异地扩张能力的底层支持；叠加政府赋能有望优先享受资源，我们认为公司已经初步具备自然景区标的所稀缺的成长属性，预计22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元，对于增速分别为13.5%/202%/20.4%。公司现价对应23年PE 为23.5X 。
    风险提示：疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期。

浩洋股份：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀

1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012 伦敦奥运会等。 公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。
    2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广
    1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。
    2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。
    3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM 的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。
    4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。
    3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024 年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY 为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY 为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE 28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。

鸿远电子：高可靠电子元器件工艺龙头

高可靠电子元器件工艺龙头鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的企业。多年来通过自主创新逐渐掌握了瓷介电容器从材料开发、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术。目前已是多家军工集团重要供应商。受益于电子元器件行业的高景气度，公司已驶入成长快车道。
    民用电子元器件行业景气高昂，四大优势有望助公司代理业务稳健增长我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容器应用范围最为广泛。从近年来全球各类电容器市场份额看，陶瓷电容器约占据一半市场份额。陶瓷电容器中以MLCC 应用最广，其市场份额约占整个陶瓷电容器份额的90%，因此MLCC 市场规模可以一定程度折射出电子元器件行业景气度。
    根据智多星顾问数据，2020年MLCC 在移动终端、汽车领域的应用占比分别为33.3%、13.8%，合计占比约47.2%。展望行业未来，智能手机方面，5G 的到来推升了对更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端MLCC 需求，与4G 时代手机相比，5G 手机MLCC 单机用量预计提高30%-50%；5G基站方面，基站天线通道数的增加及天线有源化促使5G 单个基站MLCC用量大幅提升至15000颗；汽车方面，汽车与云计算、5G 通讯的紧密连接需要汽车各个部位配置多种传感器，叠加新能源汽车动力端由燃油更改为电机系统，MLCC 单车用量增加了超2000颗。基于以上两大应用场景中MLCC 用量的激增，中国电子元件行业协会(CECA)预测2025年全球MLCC 市场规模将达到1490亿元,五年复合增长率达7.9%，景气度高昂。
    经过多年的经营，鸿远电子已打造出一支技术水平较高、工作责任心强、服务意识好、高度稳定的营销队伍，同时通过募投项目的建设，进一步完善了营销网络布局和升级改造。未来公司将凭借已确立的产品优势、客户优势、渠道优势及营销优势持续助推代理业务稳健增长。
    国防信息化建设释放需求，布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位信息技术在战争中的快速应用带来武器装备现代化的同时，也将推动战斗力生成模式将从以单平台武器打击为基本形态的加和模式发展为以导弹武器打击链为基本形态的倍增模式和以电磁武器打击链、信息武器打击链为基本形态的指增模式。考虑到美国已将信息化融入国防建设中，创建了赛博空间作战能力体系架构。基于国家安全战略发展，我国高度重视军工信息化建设，不断出台政策推动行业发展，同时多年来军费的稳定增长及军费支出逐年向装备费倾斜，我国国防信息化建设已经来到快速增长期。电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。
    公司凭借自主掌握的“纳米级粉体分散技术”、“介质膜片薄层化工艺技术”、“多层芯片电容微型化工艺技术”、“射频微波电容器全频带功率应用评价技术”、“滤波器小型化的设计和装配技术”等工艺技术，成功开发出了系列高可靠电子元器件产品，已成为航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等单位的主要供货商。随着公司以工艺不断衍生高可靠电子元器件新品类，叠加募投项目产能的逐渐释放，我们认为公司将有望逐步成长为国内高可靠电子元器件龙头。
    两期股权投资基金的设立，未来将有望打开第三增长曲线近两年，公司与行业内专业投资管理机构达成了合作，参与设立了北京翠湖原始创新一号创业投资基金及北京翠湖原始创新二号创业投资基金，并已经投资了物联网、云计算、人工智能等多家企业，有利于公司获得基金拟投资领域产业发展过程中的投资机会。
    投资建议基于下游行业的高景气度及公司在军用电子元器件行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放及公司逐步开拓民用高可靠领域，公司将充分享受景气红利。我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.04、15.01、19.62亿元，对应市盈率为26.57、19.54、14.95倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。

博思软件：千帆启航，财政信息化龙头稳步前行

事件概述1）5月上旬，以“千帆启航”为主题的博思软件集团2022年合作伙伴计划正式开启，公司开放政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务领域的行业产品及服务方案，以“千”为目标，面向全国招募标准类伙伴、项目类伙伴、行业类伙伴、服务类伙伴，全方位赋能合作伙伴，携手并进，实现从需求道盈利的转化。
    2）近日，博思软件发布2021年度报告和2022第一季度报告。公司2021年实现营业收入15.64亿元，同比增长37.65%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长41.62%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长64.79%。2022Q1营业收入为1.88亿元，同比增长40.84%；归母净利润为-0.43亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润为-0.47亿元，同比下降12.21%。
    促进技术应用落地以延续良好发展势头从收入端来看，软件开发与销售服务的收入为3.48亿元，同比增长26.42%，占总营收比重22.25%；技术服务收入为10.97亿元，同比增长40.88%，占总营收比重70.14%。公司经营业绩季节性分布明显，2021年度下半年的营业收入占全年总营收的75.3%，第四季度归母净利润占全年的98.77%。
    从毛利率来看，两大主营业务板块的毛利率均有所提升，2021年软件开发与销售服务的毛利率为87.96%，同比提升8.07个pct，技术服务的毛利率为62.2%，同比提升0.93个pct；综合毛利率为65.08%，同比提升1.52个pct，整体盈利能力增强。
    从费用端来看，2021年销售费用率和管理费用率分别是16.18%和15.24%，分别同比增长0.93和1.02个pct，主要系人员薪酬与人数同时增加，开拓市场相应投入的差旅费和招待费增加，以及实施新一期股权激励计划而增加的激励费用共同影响所致。公司研发费用为2.41亿元，同比增长44.28%，研发费用率为15.41%。公司不断进行技术研发投入和人才结构优化，促进财政大数据、区块链技术在电子票据、公共采购及智慧城市、数字乡村等的落地应用，提升和完善核心技术、平台、产品和综合解决方案能力。
    把握政策红利加速拓展财政信息化业务在财政电子票据及非税收入领域，顺应国家推进“互联网+政务服务”的战略，公司在不断拓展新区域的同时，推动已上线票据系统省份的深度应用。
    根据年报披露，截至2021年末，财政电子票据业务已经覆盖财政部及30个省和新疆建设兵团。随着医疗电子票据管理改革的全面推行，公司在医疗电子票据方面凭借竞争优势取得较好的市场份额，截至2021年末，医疗电子票据已经覆盖各级公立医疗机构，其中二级及以上累计5,000余家。在非税缴款方面，非税电子化改革已覆盖全国22个省份。
    在政府智慧财政财务领域，公司通过标杆项目来凸显竞争优势，并树立良好的口碑。2022年2月，控股子公司博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。
    在公共采购领域，随着信息技术应用发展日趋成熟和政府采购制度改革不断深化，采购电子化需求将持续扩大。公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙、黑龙江、陕西、四川、辽宁7个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等9个省份。公司在高校采购和企业采购方面持续拓展，其中高校客户达180余所，分布在19个省市；企业客户包括一汽大众、平安集团、中国人寿等大型国央企。
    在智慧城市++数字乡村领域，公司发挥在政府缴费服务及一码通行方面的优势，积极扩展城市通APP建设运营模式，丰富该业务领域的产品种类。数字乡村方面，经过近一年的探索，已推出若干产品，部分如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。
    投资建议博思软件是国内财政信息化行业的领先企业，在“互联网+政务服务”的战略背景和数字经济的大趋势下，公司加速推进智慧财政财务业务及公共采购业务，持续夯实行业领先地位。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入19.57/24.33/30.16亿元，实现归母净利润2.99/3.85/4.89亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为22.37元，相当于2022年的30倍动态市盈率。
    风险提示：财政信息化推进不及预期；政府采购制度改革不及预期。

江苏银行：深耕细作，铸就高质量成长

良好的区位条件，助力打造高成长标杆。江苏银行于2007年成立，公司主要业务网络布局于江苏省内，在当地区域性银行中市场份额处于领先。江苏省内经济发展动能强劲，民营经济发达、小微企业众多，为公司金融业务发展提供了良好的区域环境，过去5年间公司存/贷款复合增速分别达到9.9%/16.6%。
    紧扣区域发展特色，小微和零售双轮驱动。1）公司成立以来聚焦中小企业客户需求，凭借渠道优势和不断升级的产品服务体系，目前在省内小微业务处于领先。截至21年末，小微贷款余额超过4800亿。2）公司2013年开始将零售业务摆在突出位置，其中财富管理和消费金融是重要突破方向，目前在生态建设和客户拓展方面进展良好，截至1季度末，零售AUM率先在城商行中突破1万亿。
    资产质量稳步改善，未来增量风险可控。截至1季度末，公司不良率/关注率分别为1.08%/1.34%，拨备覆盖率为330%，整体资产质量表现已处于上市城商行中较优水平。2月以来，江苏省内受疫情影响较为严重，市场担忧公司小微业务资产质量压力边际抬升。但我们认为依托多年省内深耕细作所拥有的高质量客户资源和信贷结构的调整优化，公司未来的增量风险可控，资产质量有望保持稳健。
    盈利能力有提升空间，关注转债转股进程。2021年公司ROE为12.6%，盈利能力与对标行相比稍显逊色，拖累主要来自负债端成本和信用成本。展望未来，我们认为公司ROE有持续的提升空间：1）江苏活跃的经济环境有望为公司资产端信贷增长提供持续的发展动能，小微和零售业务有望延续高增长；2）加快零售财富管理业务，中收贡献有望提升；3）资产质量压力可控，拨备有反哺利润的空间；4）公司200亿可转债尚未转股，当前股价距离强赎价仅有16.8%的空间，转债转股可期，有望缓解公司资本压力，支撑未来资产扩张速度维持在较高水平。
    我们预计公司22-24年EPS为1.62/1.94/2.32元，BVPS为11.37/12.85/14.62元。我们采用相对估值法对江苏银行进行估值，结合资产规模和主营业务区域，选取了北京、上海、宁波、南京、杭州、苏州6家公司作为可比银行。给予公司22年0.75倍动态PB，对应目标价为8.58元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；金融监管力度抬升超预期；假设条件变化影响测算结果。

融捷股份：加速成长中的川矿资源小龙头

聚焦锂产业链发展。公司09年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1公司归母净利润同增13996%，盈利大幅改善。
    全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨，全年均价45-50万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。
    锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134号脉采矿权，其资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致14-18年处于停产状态，19年6月复产后目前年产能45万吨，折锂精矿7-8万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建250万吨/年选矿产能，折锂精矿约47万吨，建设周期1年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。
    锂盐加工：成都融捷锂业2万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。成都融捷锂业一期2万吨产能已进入试生产阶段，22Q2有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1融捷锂业贡献投资收益2.06亿元。长和华锂目前年产能0.48万吨，20年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21年合同交易额1.8亿元，预计22年交易额将达到4亿元。
    锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21年合同交易额分别为0.82亿元、0.76亿元、2.63亿元，预计22年交易额为6亿元。 盈利预测&投资建议
    预计22-24年归母净利润分别为20.07亿元、30.12亿元、34.89亿元，EPS分别为7.73元、11.60元、13.44元，PE分别为16倍、11倍、9倍。考虑国内川矿资源稀缺性+公司23-24年自有矿增量显著，给予23年15倍PE，市值452亿元，目标价174.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示
    下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。

南大光电2022年一季报点评：产品线组合发力，业绩实现高速增长

根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 4.11亿元，同比大幅增长 94.67%，实现归母净利润 8067万元，同比增长 89.38%，实现扣非净利润 6519万元，同比增长 102.29%。 公司深耕高纯电子材料领域，坚持以客户为中心，为客户提供技术研发、生产、服务、供应体系等一体化整体解决方案， 在下游电子行业规模持续扩大，材料国产化率持续提升的趋势下，公司各半导体材料业务均保持增长。
    公司三大半导体材料为先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料。 公司的先进前驱体材料，主要由 MO 源类产品和半导体前驱体材料构成，公司是全球主要的 MO 源供应商，在核心工艺上已全面达到国际先进水平，产品纯度大于 6N，具有明显的竞争优势。半导体前驱体材料上，公司经过多年在高纯金属化合物的研发和生产经验， 在半导体先进制成 14nm/7nm 进行提前布局，正在成为先进半导体制程所需核心薄膜沉积材料领域推进国产化的“主力军”。
    电子特气业务，主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。氢类电子特气主要包括磷烷、砷烷等，是高纯特气领域技术门槛最高的两个品种，公司研发的高纯磷烷、砷烷打破了国外技术的封锁，纯度已达到 6N 级别，在技术、品质、产能各方面跃居世界前列。公司控股子公司飞源气体是国内主要的含氟电子特气供应商，产品主要包括三氟化氮、六氟化硫及副产品。
    光刻胶及配套材料业务，公司始终坚持完全自主化路线，已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力。 自主研发的 ArF光刻胶可以达到 90nm-14nm 的集成电路工艺节点，将实现高端光刻胶的替代，多款产品正在同步进行客户认证。
    募资扩产彰显未来发展信心。公司拟通过向不特定对象发行可转债募资 9亿元进行年产 45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产 140吨高纯磷烷、申万扩产及砷烷技改项目，以及乌兰察布年产7200吨电子级三氟化氮项目。
    【投资建议】 公司深耕高纯电子材料业务领域，经过多年发展已在先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料三大半导体材料领域实现成功布局。 我们认为一方面半导体市场规模受益于下游消费电子、数据中心、新能源汽车等领域的蓬勃发展保持持续增长，对应半导体材料市场需求旺盛。另一方面，国产半导体产业链正在加速崛起，国产晶圆厂积极扩产，势必带动技术能力、产能规模领先的国产材料供应商的发展。 预计 2022-2024年公司营收分别为 12.76、 16.
    13、 20.31亿元，归母净利润分别为 2.21、 2.84、 3.72亿元，对应 EPS 分别为 0.52、 0.67、 0.88元/股，对应当前 PE 分别为 55、43、 33倍， 给予“增持”评级。

格林美：前驱体驱动业绩向前，电池回收期待绽放

公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家，逐步形成“城市矿山+新能源材料”的业务布局，并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链，并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。
    搭乘新能源快车，公司营收及归母净利润飞速增长，新能源材料板块业务已成为公司的绝对核心业务。2021年，新能源材料制造产业链营收占全年总量72%的同时，还贡献了77%的毛利润。
    需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。
    全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增，各企业纷纷积极扩产。三元锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。
    三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效保障净利润的稳定，受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品出货占比均在较高水平，造就了行业内领先的毛利率。
    公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议，披露的2026年前前驱体订单已近110万吨；公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型，23万吨产能进入快速释放阶段，目标2022年前驱体产销量达18万吨、2026年达50万吨；公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电池回收业务，并积极筹划通过回收达成100%镍资源自给。需求产能原料的“三元”保障，增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。
    电池回收整合助腾飞，格林循环深耕高值化。
    动力电池退役潮来临，公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成5大回收利用基地布局，并进一步整合电池回收业务，筹划通过引进国际国内的战略投资与社会资本，稳步推进全球化动力电池回收布局。
    资源回收领域，公司通过拆分电子废弃物回收业务，积极推动格林循环上市；业务经营方面，公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术，打通废电路板中铜及贵金属回收路径，降低对于补贴的依赖性。
    投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为319亿元，433亿元，533亿元，归母净利润为17亿元，23.6亿元，29亿元。对应PE 分别为19、13.8、11.1倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复的影响，电池技术变革，新能源汽车销量不及预期等。

四方达公司点评报告：收购天璇半导体，CVD培育钻石业务重要里程碑

公司拟增资收购天璇半导体公司，完成后合计持有公司53.2%股权公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资9225万元、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围。
    天璇半导体公司专业从事MPCVD 设备开发及MPCVD 金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用；公司作为我国CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，通过本次收购并表天璇半导体，有效实现公司在CVD 金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。
    培育钻石原石：至2025年需求复合增速35%；公司拥CVD 核心技术将放量行业低渗透高增长：2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%；2019-2021年印度培育钻石原石进口额复合增速为107%，2022年Q1同比增长105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿，复合增速35%；公司自主掌握CVD 设备制造及培育钻石生产技术，通过与高校合作积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。天璇半导体目前规划MPCVD产能100台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。根据天璇半导体官方报道，公司已经稳定产出无色CVD 培育钻石，并且经专业人士鉴定为E/F 色级。
    石油复合片“进口替代+大客户战略”，超硬刀具随高端制造快速增长公司2021年实现营收4.2亿元，同比增长31%，归母净利润0.9亿元，同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率61%；超硬刀具收入占比38%，毛利率38%；公司超硬材料复合片随油服市场回暖逐渐放量，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高；公司超硬刀具业务受益进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场，随高端制造需求快速增长。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动预计公司2022-2024年归母净利润1.5/2.3/2.9亿，同比增长65%、51%、27%，复合增速为47%，PE 为40/26/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局变化的风险。

厦门象屿：引入优质战略投资者，大宗商品供应链服务能力再度强化

事件
    2022年5月17日，公司发布公告称拟通过非公开发行 A 股股票引入招商局集团有限公司和山东省港口集团有限公司作为战略投资者。
    点评
    拟引入招商局和山东港口作为战略投资者形成优势互补。公司拟引入招商局集团有限公司（以下简称“招商局”）和山东省港口集团有限公司（以下简称“山东港口”）作为战略投资者，充分结合各方优势，在港区物流、供应链服务、贸易业务、商品经营业务、供应链金融服务、智慧物流等方面进行战略合作。目前，招商局集团聚焦中国沿海地区，拥有丰富的港口基础设施资源和遍及全球的航运网络；山东港口集团则是山东省港口的主要运营主体，在港口基础设施资源、物流资源上皆有优势。加之厦门象屿多年在供应链渠道、物流节点上的深入拓展，此次协同合作有利于彼此在既有基础上，进一步强化区位优势和完善网络布局。
    协同效应助力公司在大宗供应链领域继续做大做强。此番合作有利于各方实现资源共享，并通过协同效应达到互利共赢。在协同效应下，公司原有的北粮南运、北材南运等优势项目，将随着港口资源的丰富得到高质量提升，另外随着山东港区域竞争力的嵌入，公司在山东及周边辐射地区的业务发展也将进一步扩大。对于公司而言，本次战略投资者的加入，一方面有利于公司在纵向深入的“全产业链服务”的基础上，结合战略投资者的货源、客源资源，持续丰富商品品类、扩大客户规模，实现横向扩张；另一方面，有利于公司继续加强物流服务能力，依托原有以铁路为核心的物流网络，与招商局、山东港口的物流网络形成一体化的衔接与联动，有利于强化多式联运能力，完善“公、铁、水、仓”物流体系，使物流效率与客户服务能力获得双向提升。
    非公开发行募集资金有望补充流动性。本次非公开发行股票拟募集资金35亿元，其中招商局认购资金10亿元，山东港口认购资金10亿元，象屿集团认购资金15亿元，本次募集资金落地后将用于补充流动资金以及偿还债务，有助于改善公司资本结构，提高抗风险能力，同时也有利于公司进行业务投入，全面提升竞争力。
    主要盈利预测及假设：维持此前盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.71/30.06/36.14亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.68元，给予2023年7倍PE估值，维持目标价9.73元，维持 “优于大市”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动风险，宏观经济恢复不及预期，行业政策发生变动。

保隆科技：全球化零部件老兵，迈入智能化新征途

公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。
    2）初步实现全球化布局与OEM、AM 双渠道布局。公司2005年收购美国DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM 市场与AM 市场，2021年AM 市场营收占比27%。
    3）传统业务新业务共同发力，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元，归母净利2.68亿元；2016~2021年营收与归母净利CAGR 分别为18%、15%。
    公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。
    TPMS 业务进入成熟期，协同效应有望进一步释放1）OEM 端：中国、美国、欧盟均有TPMS 强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM 端：TPMS 使用寿命在5~6年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025年还将迎来中国替换需求高峰。
    2）2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS 市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。
    步入智能化赛道，打开成长空间1）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元，2021~2025年CAGR 为40.4%。
    公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点，储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。
    2）汽车传统传感器与ADAS 赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元，CAGR为9%。据中汽协预测，2025年我国ADAS 行业规模有望达2250亿元，2021~2025年CAGR 为22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。
    投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56.
    10、67.00亿元，同比+20.2%、+19.7%、+19.4%；归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元，同比+11.6%、+36.1%、+27.5%，对应PE 为24、18、14倍。
    公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险

福莱特2021年报及2022一季报点评：光伏玻璃出货大幅增长，收购石英砂矿保障供应

报告导读2021年，公司实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%。2022年一季度，公司实现营业收入35.09亿，同比增长70.61%；归母净利润4.37亿元，同比下降47.88%，环比增长8.44%。
    投资要点光伏玻璃出货大幅增长，原材料涨价盈利短期承压2021年，公司光伏玻璃业务实现营业收入71.22亿元，同比增长36.28%，实现毛利率35.70%，同比下降9.22pct，实现光伏玻璃销售2.65亿平，同比增长43.17%。随着公司新产能投放，光伏玻璃出货量大幅增长，但由于原材料和燃料价格的上涨，成本不断上升，以及随着行业整体产能的逐步释放，光伏玻璃价格大幅下降，对本公司光伏玻璃的盈利能力造成一定影响。
    光伏玻璃产能持续扩张，行业龙头地位稳固2021年底，公司光伏玻璃总产能为12,200t/d，安徽生产基地的三期和四期项目已经在建设中，同时本集团拟在江苏省南通市建设四座日熔化量为1,200t/d的光伏玻璃窑炉，目前此项目正在审批过程中。预计2022年将有7座1200t/d的光伏玻璃产能投产，2022年底将形成总产能20,600t/d，同比增长69%。
    收购石英砂矿打通上游产业链，保障原材料稳定供应2022年2月13日公司与凤砂矿业订立股权转让协议之补充协议，目前公司已完成对三力矿业、大华矿业优质石英砂矿的收购，具备两宗合计240万吨/年的石英砂矿供应能力，其中大华矿业具备50万吨/年生产规模的采矿权，正在办理变更为260万吨/年的扩产手续；三力矿业具备190万吨/年生产规模的采矿权，正在办理变更为400万吨/年的扩产手续。
    盈利预测及估值公司是光伏玻璃龙头企业，产能快速扩张。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.18亿元、40.77亿元、50.65亿元，对应EPS 分别为1.39、1.88、2.34元/股，对应估值分别为32、24、19倍，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。

澳华内镜：国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长

投资逻辑国内软镜市场需求驱动点充足，政策驱动进口替代趋势有望加速。全球软镜市场规模过去保持约9%增速平稳增长，中国市场由于消化道筛查及治疗渗透率的提升趋势增速更快，年均复合增长率超过16%，但前三大外资厂商占据国内市场90%以上的市场份额，国产替代空间巨大。近年来一系列国产替代政策支持推进将有望加速内窥镜行业的国产替代趋势，同时分级诊疗政策在国内的推进也将开拓基层医疗机构的潜在需求。
    国产产品性价比优势凸显，便携式产品逐步开拓下沉市场。公司VME、AQ系列软镜产品能够满足医生需求的同时，医院采购的价格相比进口厂商优势显著，2020年产品价格区间在外资产品价格的75%左右，成为替代进口的关键因素之一。同时2022年公司推出AC-1便携式软镜主机，在面对移动医疗复杂的检查环境时拥有更强的适应性，能够更好满足下沉市场需求。
    在研管线丰富迭代周期快，新一代4K 超清产品助力国产替代。公司下一代搭载4K 超高清系统的新产品AQ-300目前展现出较大的临床优势，产品有望在2023年获批，上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局。同时公司重视研发创新，目前还有众多自主研发的技术储备，未来凭借关键技术有望在与外资厂商竞争中取得一定优势。
    IPO 募资提升核心竞争力，股权激励设臵高增长目标。公司2021年11月在科创板成功上市募集资金6.59亿元，将主要用于公司生产、研发及销售能力建设，预计未来公司行业竞争力将进一步提升。此外公司在2022年初实施股权激励方案，设臵了2022年至2024年的收入及利润高增长目标，彰显出公司未来对新产品及业务发展的信心。
    盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润0.63/0.98/1.47亿元， 同比增长10%/55%/50%，对应EPS 分别为0.47/0.73/1.10元。考虑到公司在国内软镜领域的优势地位与AQ-300新产品上市后的放量预期，给予公司2023年9倍PS 估值、12个月内目标市值60亿元，目标价位44.64元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；存货周转率较低；限售股解禁风险；估值较高风险。

新益昌：miniLED重磅新品发布，miniLED与半导体业务驱动业绩增长

事件概述2022年5月16日，TCL发布Q10G MiniLED系列电视，Q10G MiniLED系列电视拥有1000nits超高峰值亮度，采用448分区微米级点阵式控光设计并搭载了全新一代领曜芯片M1。售价方面85/75/65/55吋新品首发价分别为12999/8499/6499/4499元，价格较OLED电视已经具备较强的冲击力，我们认为miniLED电视有望迎来新一轮渗透率提升。
    2022年4月26日，公司发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营收11.97亿元，同比增长69.90%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长115.78%。2022年一季度公司实现营收3.51亿元，同比增长74.27%，实现归母净利润7091.07万元，同比增长84.00%。
    分析与判断Mini LED 渗透提速，公司将持续受益于行业发展。Mini LED 显示技术是未来主流发展趋势，性能优势显著，三星、TCL、华为等厂商陆续发布Mini LED 产品，下游市场需求旺盛。Mini LED 渗透率提升对固晶设备需求的带动作用明显，据2021年报显示公司Mini LED 固晶机实现营业收入2.0亿元，同比增长421.87%，毛利率达66.32%，远高于传统LED 固晶机，推动公司整体毛利率上升至42.63%。公司凭借与下游众多知名厂商长期稳定的合作关系、与行业领先的技术优势，将持续受益于Mini LED 行业发展。
    外延并购焊线业务，半导体设备迎来国产替代浪潮。据2021年报显示，公司半导体固晶机实现营业收入2.15亿元，同比增长890.23%，毛利率为46.08%。此外，公司收购开玖自动化以延展焊线业务，目前焊线机在封装设备领域占比高达23%，高于固晶设备规模，但国产化程度不足20%，国产替代空间广阔。公司计划年内推出LED、半导体焊线机，有望打破海外企业垄断局面，实现固晶与焊线设备的协同销售。公司半导体焊线设备已处于客户验证阶段，业绩有望持续向好。
    持续高强度的研发投入，稳固和提高核心竞争力。公司持续加强研发投入，进一步增强公司的综合实力和核心竞争力，巩固与提高公司的行业领先地位。2021年公司研发投入7649.99万元，较上年同期上升55.19%，拥有研发人员265名。公司针对智能制造装备产品部分核心零部件进行了自主研发。
    投资建议维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至2.86/3.74/4.91亿元，同比增长23.2%/30.9%/31.2%，对应EPS 为2.80/3.67/4.81元，22-24年PE 估值为33.12/25.30/19.28倍。公司作为全球Mini LED 固晶设备龙头，新业务快速发展，产品结构进一步优化，未来成长可期。
    风险提示Mini LED下游需求不及预期、半导体设备国产化替代不及预期

牧原股份：自繁自养生猪养殖龙头，成本控制卓越穿越周期

三十年沉淀，造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至1992年，现已形成以生猪养殖为核心，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张，生猪销量的持续提升，2021年生猪销量同增122.3%至4026.3万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成长，2021年营业收入同增40.2%至788.90亿元，2011~2021年CAGR达52.8%，猪价低迷背景下，公司2021年归母净利润同降74.9%至69.04亿元。
    生猪养殖行业：产能去化仍在持续，把握行业景气拐点龙头布局机会。供给端预计2022年5月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间，需求端下半年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善，猪价或呈现震荡中上行趋势，预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加2021年至今深度亏损导致资金状况堪忧，同时叠加2022Q1以来饲料成本高企推升养殖成本线，产能去化仍在继续，有望对周期反转高度形成支撑。综上，现阶段我们认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享受下轮周期上行红利。
    自繁自养严格把控，低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖模式，各个环节严格把控，形成成本优势。具体看：1）育种技术领先，种猪自育自用，降低种猪成本，且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下实现产能快速恢复，支撑公司市占率提升；2）饲料端，公司围绕粮食产区进行供应链布局，并基于原料行情变化灵活调整配方，针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型；3）持续技术投入，猪舍设计持续迭代升级，配备智能环控、智能饲喂，提高管理效能；4）生产过程高人效，员工培训及考核体系完善，员工激励充足，先后三次员工持股计划以及两次限制性股票激励，绑定核心人才。
    低成本+高盈利助力产能高成长，布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本控制能力为产能扩张奠定资金基础，截至2021年末，公司已建成养殖产能超过7000万头，并且拥有接近1亿头产能的土地储备，拥有283万头能繁母猪以及100万头后备母猪。公司自2019年布局生猪屠宰业务以延伸产业链，2021年共计屠宰生猪289.9万头，实现收入54.2亿元。截止2022Q1，公司屠宰产能达到2200万头，拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千家，后续养殖+屠宰业务有望协同发展，提升产品价值。
    投资建议。公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，并基于成本优势获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对猪周期的预测，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.36/237.64/138.71亿元，同增-86.4%/2439.9%/-41.6%。按2022年6.5倍PB给予公司目标市值4198亿元，对应目标价78.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：突发疫病或自然灾害险；猪价反转不及预期；原粮价格上涨风险；新冠疫情反复。

三峡能源：风光发电龙头，海上风电引领者

背靠三峡集团， 打造世界一流新能源公司。
    作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，公司大力发展新能源发电业务，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，兼具部分中小水电业务，同时积极开展抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务，基本形成了风电、太阳能、储能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局。
    目前公司陆上风电装机占比42%，海上风电装机占比20%，光伏发电装机占比37%，业务已覆盖全国30个省区，装机规模、盈利能力等均跻身国内新能源企业第一梯队。
    风光协同发展，业绩持续高增。
    2021年公司累计装机容量达22.9GW，其中，风电累计装机容量14.3GW，同比增长61%，占全国风力发电行业市场份额的4.34%，同比提升1.2个百分点；光伏发电累计装机容量达到8.4GW，同比增长29%，占全国太阳能发电行业市场份额的2.74%，同比提升0.2个百分点。受益于2021年公司新增项目投产发电、风光装机规模的快速提升以及产业链股权投资确认的投资收益增长，公司营业收入和利润均实现了大幅增长，2021年公司营收和归母净利润分别同比增长36.9%、56.3%。
    集中连片化布局，领跑海上风电公司坚持以“海上风电的引领者”为战略目标，海上风电先发优势明显。
    截至2021年底，公司海上风电项目累计装机规模达4.6GW，海上风电规模占全国海上风电装机总规模的17.3%，居国内前列。广东、福建、江苏的五个“百万千瓦级”海上风电基地已经初具规模，集中连片规模化开发格局成型，形成了“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。
    项目规划清晰，业绩增长确定性强“十四五”期间，三峡集团规划实现新能源装机70~80GW，作为集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间实现每年不低于5GW新增装机，并保持稳定的增长趋势。
    2021年在建项目的计划装机规模达11.1GW，其中风电在建项目5.0GW，光伏在建项目6.0GW，在建项目规模在新能源运营商中位于前列。截至2022Q1，公司已开工建设海上风电项目330万千瓦，确定性增量推动公司业绩高增。
    投资建议我们预计，2022-2024年公司实现营业收入225.0亿元、276.3亿元和330.1亿元；同比增速分别为45.3%、22.8%和19.5%，对应归母净利润79.2亿元、95.2亿元和112.6亿元，对应EPS 分别是0.28元、0.33元和0.39元。
    考虑到公司项目资源丰富，“十四五”期间装机容量有望持续快速增长，叠加产业链投资合作以及海上风电的先发优势，现给予公司2023年25倍PE，对应目标价8.25元的合理估值，给予“买入(首次)”评级。
    风险提示产业政策变动风险；资金及流动性风险；投资决策风险；电力市场需求风险。

明泰铝业：再生铝坚实筑底，高端转型厚积薄发

深耕铝加工环节，年产百万吨的行业龙头。公司是以铝深加工为主营业务的民营企业，经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究，可生产的合金牌号种类约为47种，产品规格品种达200余种，已发展成为集科研，加工，制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通运输，新能源电池，汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增长，2016-2021年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。2021年公司业绩实现大幅提升，营业收入达246.13亿元，归母净利润达18.52亿，同比增长分别为51%、73%。
    保级利用领跑再生铝，盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下，再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划，我国2025年再生铝产量目标设定为1150万吨，较2020年增长超过55%。对于再生铝加工环节而言，保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径，近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善，保级利用技术成熟，再生原料降本增效显著；同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面，研发支撑公司高端产能布局，产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化，净利率对ROE贡献逐步提升。2021年公司销售净利率达7.7%，较2015年增长4.6个百分点。
    高端产能持续释放，完善布局打开成长空间。2021年下半年，公司高端产能年产50万吨超硬3C材料一期及韩国光阳铝业已实现投产；2022年初，年产70万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产；热轧及冷轧设备预计于6月之前建设完成。预计公司2025年板带箔销量可达200万吨，较21年销量水平增长75%。
    高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化，有效提升单吨毛利水平，向上打开成长空间。
    行业集中度提升，高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主，高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升，大型企业生产的高端产品竞争力凸显，市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。新能源市场带动下，铝材新消费领域凸显，以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著，未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。
    业绩预测与投资建议随着公司高端产能释放，铝板带及铝箔销量将稳步增长，加工费预计逐步上调，我们预测公司22-24年营收分别为339.5、387.64、434.78亿元；归母净利润分别为25.25、30.74、35.77亿元；根据可比公司2022年11.67倍PE，给予公司30.47元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；终端需求大幅下滑；全球疫情反复风险。

中天科技：业务多元发展突破迎来新飞跃，经营业绩持续边际改善可期

2022Q1归母净利润增速超预期，未来业绩有望持续边际改善。近日公司公告，2022Q1实现营收92.90亿元，同比下降13.32%；实现归母净利润10.16亿元，同比上涨105.69%。2021年度实现营收461.63亿元，同比上涨9.70%;实现归母净利润1.72亿元，同比下降92.43%。
    财务指标较上年下降系公司对高端通信业务风险资产计提减值准备36.19亿元所致。目前国内外海洋能源系统市场不断开阔、电力及通信网络数字化进程持续推进、新能源储能基建不断建设，公司紧抓各行业基建高景气周期机遇，践行“碳减排”制造理念，公司基本面有望持续边际改善。
    业务齐增助力光电全产业链布局，紧扣“双碳”助力绿色经济发展。
    公司专注能源网络和通信网络两大领域。2021年度，光通信及网络营收74.76亿元，同比增长23.05%。公司不断完善天线、5G 及能源一体化机柜、高性能原材料等ICT 技术，光缆在运营商的集采中投标排名大幅提升，其中馈线及配件产品、ODN 等系列在集采中位列行业第一。
    近期中国移动700M 天线项目、中国电信室分天线项目中均成功中标，为2022年业绩奠定良好基础；电网建设营收111.60亿元，同比增长11.57%，公司凭借过硬电力导线质量及完善服务体系，中标多个特高压工程，市场竞争优势明显；海洋系列营收94.19亿元，同比增长101.82%，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超两万千米，不断推进海外市场布局；新能源产品营收20.88亿元，同比增长38.67%，公司以新能源配储发展为契机，持续扩大储能产业规模；铜产品实现营收48.52亿元，同比增长74.52%，公司积极开发上游关键材料，成本优势不断凸显。全年公司电网建设、海洋系列、光通信三大业务贡献主要业绩增量，并呈现高质量增长。依据“十四五”战略定位，公司积极落地“碳减排”方案，截至2021年末，实现能耗强度降低10%，碳排放强度下降12%。多家子公司获颁能源管理体系证书、温室气体盘查管理体系证书，并被认定为省级绿色制造工厂。近日公司主动接轨世界贸易，启动碳税倒计时。公司乘“双碳”东风，有望在能源网络、通信网络领域发展中迈入发展新征程。
    布局上游原材料提升自主创新能力，加快产业升级迎来发展新机遇。
    公司落实“研发费用逐年递增”管理举措，布局规划“补链、强链”产品，强化自主研发能力向价值链上游攀升。公司涉足高端新材料领域，经过两年多的资源整合、选项研发与技术攻关，目前已自主研制出高性能PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料，并成功实现产业化落地，进一步解决我国高性能聚酰亚胺薄膜长期依赖进口局面。我们看好公司主营业务可持续发展态势，公司不断根据市场实际需求拓展新业务，盈利能力不断改善，未来业绩有望边际改善。结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值37.87亿元、45.52亿元、53.83亿元，对应EPS 为1.11、1.33、1.58元，对应PE 13.78倍、11.47倍、9.69倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国内外政策不确定性；汇率波动；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

纳微科技深度报告：国产色谱填料龙头迈入快车道

报告导读 我们认为，在下游生物制药产业飞速发展，行业扩容及进口替代的背景下，公司色谱填料业务迎来市场扩张+份额提升的双重红利，2022-2024 年收入端有望维持高速增长。
    投资要点
    纳微科技：专注于高性能纳米微球的领军企业
    如何看待相对高估值下的纳微科技？我们认为支撑公司高估值背后存在三大因素，分别是成长性、持续性和中国要素。 ① 成长性：进入下游大药企供应链，项目“漏斗”奠定成长确定性，预计2022 年-2024 年收入CAGR50%+。随着持续的高研发强度、产品注册案例逐步丰富，客户认可度建立，公司客户结构和项目数量拓展可能超预期，我们认为短中期来看早期项目扩充+单项目附加值提升，将成为公司业绩重要成长驱动。微球应用领域众多，除生物医药领域外，公司已经布局平板显示、体外诊断等多项业务，长期我们看好公司凭借微球制备底层技术积累纵向产品迭代，横向品类拓展带来的天花板提升。 ② 持续性：色谱填料产品采购具有持续性。色谱填料属于药物生产过程中使用的分离纯化耗材，产品的使用寿命在1-5 年不等。因此，一旦导入下游客户供应链，在实验室分析、药品中试放大、生产线建设、药品获批上市量产等应用场景中采购将具有重复性，持续带来业绩贡献。 ③ 中国要素：其一，全球产业转移叠加中国医药创新崛起带来巨大市场需求；其二，疫情对供应链稳定性影响，下游客户对本土供应及时的国产填料采购意愿加强。国产替代背景下，具有先发优势的纳微科技被寄予厚望。
    色谱填料业务：市场扩张+份额提升，成长潜力大
    行业：终端市场快速扩容，进口替代空间巨大。 ① 下游生物制药快速发展，推动色谱填料行业天花板提升。我们根据市占率反推估算2021 年国内色谱填料市场空间大约44-50 亿元；根据我们测算若采用进口填料，2000L 抗体发酵体积年填料成本约1400 万元，随着药品临床及商业化进程的推进，我们预计后续将有更多产能投入，新增产能将带动色谱填料行业天花板提升。 ② 产品性能比肩外资，供应链优势打开进口替代窗口。色谱填料行业具有高品牌效应与高客户粘性，国内市场长期依赖进口。结合学术研究及产品说明手册性能指标比较，可以看出在亲和填料分离纯化效果方面国内龙头品牌已追赶Cytiva 上一代主流产品MabSelect SuRe，但在载量以及耐碱性方面与Cytiva 新一代产品MabSelect PrismA 还有一定差距。总体来看我们认为经过多年快速发展，国产填料技术与品质已
    大幅改善，部分产品的性能已达到甚至超越进口产品水平，在质量保证的前提下，国产品牌还具备优异的性价比以及供货周期短的优势。我们建议追踪国产填料在性能指标、应用案例等方面能力提升带来的在新建产能以及原有产线工艺变更产生的大量国产替代增量。
    能力：质量+产能+稳定性三重共振。公司在色谱填料领域已有丰富的技术积累和大规模生产经验，可同时满足客户对产品质量、数量及稳定性三方面要求。 ① 技术能力：公司技术优势强，产品性能可达到国际水平，并且可以通过不断优化满足各种下游产品分离纯化遇到的新问题，进一步吸引客户建立广泛深入的合作关系。 ② 稳定性方面：从产品说明书的案例可以看出公司产品的批间稳定性表现优异；此外公司拥有完整质量控制体系，部分产品出口至韩国、欧美等发达国家和地区，可以从侧面印证公司产品具有较好的质量及稳定性。 ③ 产能方面：通过对公司公告以及环评报告的产能规划梳理，我们认为常熟新厂产能较大，预计投产后可以支撑公司中期快速发展的生产需要。同时我们关注到公司计划在浙江独山港区购买约60 亩化工用地建设新生产基地，化工产能建设时间比较长，新生产基地将支撑公司长期发展生产需求。我们认为公司产能储备丰富，可以满足生物药企对关键生产耗材稳定供应的要求，在保障产品质量的同时实现批量生产与稳定供应。
    成长驱动：早期项目扩充+单项目价值提升。通过下游客户的供应链导入情况可以直观地验证公司的产品力和业绩释放节奏： ① 早期项目快速扩充：2021 年公司应用于药企正式生产或III 期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约1.64 亿元，占总营收36.8%。此外2021 年公司色谱填料和层析介质产品的客户数量达到500 家，同比增加101 家。我们认为持续扩充早期项目可以使公司形成良好的漏斗型订单结构，一方面后续放大生产需求将逐步兑现，另一方面也会有效减缓由于单个客户采购需求波动较为明显带来的业绩波动。 ② 单项目价值提升：对于在研项目，客户一般在药品中试放大、生产线建设、产品即将获批上市等环节进行色谱填料集中大批次采购，随项目推进，订单采购量及订单金额指数级增长。根据公司披露的部分客户项目与销售匹配关系结合公司重点客户临床进展，我们看好由于存量客户临床项目推进带来的需求放大，我们关注由单项目价值提升带来的边际变化，将直接拉动公司业绩增长。
    小结：色谱填料业务2022 年-2024 年收入CAGR 在50%+。 ① 大分子领域：市场扩张+份额提升双重红利带来公司大分子领域业绩高成长，2022 年-2024 年收入CAGR 达到58%。我们假设至2024 年下游药企出于供应链稳定性以及性价比考虑，对国产填料接纳度增加，进口替代率由15%增加至33%，则2024 年大分子用色谱填料市场空间将达到65 亿元（2022-2024 年CAGR 在22%）；假设纳微科技受进口替代红利，早期项目持续扩充且随着项目单价值提升市占率每年提高3%，则2022-2024 年公司在大分子领域收入CAGR 将达到58%。 ② 中小分子领域：市场需求稳定，预计2022-2024 年收入CAGR 将维持23%。中小分子领域作为公司上市多年的基础产品系列，订单主要来源于客户的商业化生产使用，市场需求及销售收入增长较为确定；我们关注公司在促进传统中小分子领域工业升级，提供整体解决方案（包括原料、设备、工艺等各个环节）带来的新增量，参考近两年收
    入增长趋势，我们保守估计2022-2024 年公司在小分子领域收入CAGR 将维持23%。
    长期：多领域布局，提高发展天花板
    收购赛普仪器，完善耗材设备一体化服务能力。公司使用自主生产的高性能单分散色谱填料作为基础，产品线从色谱填料、色谱柱拓展到蛋白纯化设备，增强了设备耗材一体化服务能力。其中分析色谱柱市场分散，单笔订单小，但替代相对容易，重点看品牌积累，由于公司基数尚小，且具备一定客户基础，我们参考公司色谱柱业务收入增长趋势预计2022-2024 年色谱柱业务收入CAGR 有望达到70%，此外我们关注公司收购赛普仪器后在蛋白纯化设备领域的拓展以及与公司色谱填料业务在业务端与客户端形成的协同效应。
    微球材料横向拓展，进军体外诊断领域。国内IVD 微球具有十亿级市场规模，增长较快。公司IVD 用核心微球产品处于起步阶段，2021 年收入1580 万元主要来自用于新冠检测核酸提取的氧化硅磁性微球放量，长期来看我们认为公司IVD 用核心微球产品业绩增长速度取主要决于市场拓展能力以及公司产品在市场的验证情况。在新冠疫情反复波动，核酸检测常态化的背景下，结合公司在年报中披露“化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作和部分实现应用”。我们保守估计2022-2024 年IVD 用核心微球产品CAGR 将达到50%，关注下游产品注册节奏加快带来的业绩超预期。
    盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74、1.11 和1.64 元/股，2022 年5 月11 日收盘价对应公司2022 年PE 为98 倍，我们认为公司作为国产色谱填料的龙头生产企业，将受益于市场空间扩张叠加份额提升的双重红利，具有显著的业绩增长潜力，我们看好公司的成长能力，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示 新客户拓展不及预期的风险、存量客户采购存在周期性导致业绩波动风险、市场竞争加剧风险、新产品研发或进度不及预期风险、海外业务拓展风险。

爱美客：产品布局前瞻，医美龙头增长强劲

? 投资摘要 纯医美针剂龙头，盈利能力优异 爱美客系国内生物医用软组织修复材料龙头企业，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。公司已经NMPA获批上市7款医械产品，位居同类第一；公司透明质酸钠类注射产品2020年国内市占率第一，2020年销售额市场份额达14.3%。2021年，公司实现营收14.48亿元，同比+104.13%；实现净利润9.57亿元，同比+120.89%。2017-2021年收入CAGR为45.43%，净利润CAGR为63.41%。 高景气赛道，强监管利好头部合规企业 1）行业：国内医美市场持续扩容，赛道优质，步入黄金发展期。2016-2020年中国市场CAGR高达18.9%，超越同期全球市场增速8.5倍。目前国内医美市场渗透率低，对比美国、韩国，预计有3-5倍成长空间。2）政策：监管趋严加速社会资源向规范化行业参与者聚集，利于头部合规医美厂商获取更多市场份额，推动医美行业高质量发展。 产品类型丰富，兼具前瞻性与差异化 全方位且具有差异化的产品矩阵推动公司持续成长。公司拿证能力强，9个主营产品先后获证，平均2年/证。溶液类产品21年营收入10.46亿元，同比+133.84%；凝胶类产品营收3.85亿元，同比+52.80%。公司市场敏锐度高，前瞻性布局各类型产品，嗨体系列为公司基本盘，持续放量助推业务增长，新品濡白天使布局再生医美市场，在研产品肉毒素、溶脂针等产品重磅接力打造又一成长曲线。
    多维度打造稳态体系 1）组织管理：治理优异，员工激励充分。公司第1大股东系创始人简军，共持有公司38.04%股权。高管行业经验超10年，股权激励深度绑定核心员工，人才流失率极低；2）渠道：直销为主，经销为辅。与诸多国内B端大型连锁医美机构、公立医院等深度合作，客户关系稳固。C端经销，扩展产品覆盖广度；3）研发：2021年公司研发投入占营收比重7.07%，研发费用同比+65.54%。公司拥有45项专利，25项发明专利，多项产品为国内首次获批。“自有+合作”不断为研发注入新活力，高效创新驱动产品迭代；4）短中长期：新品持续放量，成长边界广阔。短期濡白天使开启医美2.0时代，中期在研产品丰富，持续蓄力成长，长期外延并购，迈向国际市场。
    ? 投资建议 预计2022-2024年公司实现营收22.63、31.89、43.22亿元，同比增长56.32%、40.91%、35.50%；对应归母净利润为14.15、20.11、26.66亿元，同比增长47.74%、42.14%、32.56%；预计2022-2024年EPS为6.54、9.30、12.32元，对应PE为73.57、51.76、39.05倍。公司所在轻医美赛道景气度较高，在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。首次覆盖，“买入”评级。 ?
    风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；新品研发及产品获批速度不及预期风险；医疗美容意外事故风险。

盘江股份：产能扩张，成长可期

区域炼焦煤龙头迎发展新机遇。盘江股份位于贵州省六盘水市，是西南地区炼焦煤龙头企业，在国家加快推进新时代西部大开发、长江经济带发展、西部陆海新通道建设的大背景下，产业转移给公司煤炭产业的发展创造了难得的历史机遇。自成立以来，公司煤炭业务不断扩张，并扩展煤机和发电业务，成长属性独一无二。截止2021年底，公司在产矿井7座，可采储量21.5亿吨，合计产能1860万吨/年，权益产能1675万吨/年。煤炭业务为公司主要盈利来源，2021年煤炭板块毛利占比近97%，其中自产精煤毛利贡献占煤炭板块近89%。
    煤炭产能“十四五”末有望超过2500万吨。1）在建矿井投产在即：公司共有2座在建矿井：马依西一井（240万吨/年）和发耳二矿西井（240万吨/年），其中一期工程（建设产能分别为120万吨/年和90万吨/年）预计2022年下半年进入联合试运转。2）拟建矿井积极推进：拟建马依东一井（240万吨/年）、马依东二井（300万吨/年）、马依西二井（300万吨/年）、发耳二矿东井（180万吨/年）等项目，前期工作积极推进中。
    3）集团注入空间大：集团目前控股在产矿井3座，合计产能225万吨/年，参股煤矿2座，合计产能385万吨，另有1230万吨/年规划产能。集团有资产注入承诺，公司未来产能增长可期。
    光伏、煤电及综合能源项目成为新增长点。1）新建光伏项目，预计年内投产。盘江股份2022年4月公告向全资子公司盘江新能源发电公司增资5400万元，投资建设10万千瓦农业光伏电站项目（建设工期180天），进一步优化公司产业布局。2）大力发展煤电一体化项目，新建盘江新光燃煤电厂。为促进煤炭清洁高效利用，采用国内先进的超超临界二次再热技术，投资建设2×66万千瓦燃煤发电项目，该项目已取得核准、环评、用地审批等相关手续，预计2023年投产。3）拟建“风、光、火、储”一体化项目。拟建设安顺市盘江新型综合能源基地项目，项目规划风电、光伏、火电、抽水蓄能等总规模732万千瓦，公司拟投资设立贵州盘江普定发电有限公司，开展“盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目”前期工作。
    差异化高分红比例预计可长期维持。盘江股份制定了差异化的分红政策，当公司发展阶段属成熟期且有/无重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到40%/80%。2013-2021年公司分红比例保持在60%以上，其中2021年拟每10股派发现金股利4元，共计派发8.59亿元，分红比例达到73%。煤炭行业高景气延续，煤价高位运行，公司经营有望持续向好，预计高比例现金分红可长期维持。
    盈利预测与估值：考虑到疫情干扰，经济下行压力大，焦煤价格承压，预计公司2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为18.01、19.49、20.76亿元（原预测2022-2023年19.76、22.64亿元），同比增长54%、8%、7%，折合EPS 分别是0.84、0.91、0.97元/股，当前股价7.96元对应PE 分别为9.5、8.8、8.2倍。当前行业供需格局紧张，国内增量较少，进口受限明显，而公司产能仍有增长，业绩有望持续释放，新建多个新能源及火力发电项目带来新的增长点，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    （1）煤价超预期下跌风险。
    （2）在建、拟建项目进度不及预期。
    （3）宏观经济下滑风险。
    （4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

药康生物深度报告：用创新打开市场空间的模式动物龙头

报告导读我们认为公司药康生物发展核心来源于“创新基因”。从优势基因工程小鼠模型构建平台启程，奠定自身产品创新性及稀缺性，用创新药物筛选与表型分析平台及繁育与种质保存平台丰富服务能力，持续创新、不断完善，最终打造成为品系资源数量最丰富的小鼠产品+服务平台。我们认为，公司商品化小鼠平台构建已经逐渐进入较成熟阶段，未来有望基于此优势不断拓展服务能力、打开海外市场。
    投资要点公司概况：创新基因的本土模式动物提供商药康生物成立于2017年，是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售的公司。公司基于优势四大技术平台，公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型及模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。截至2021年，公司生产、销售布局逐渐成熟，研、产、销三位一体。
    研：①品类覆盖广，高效满足客户多样需求。截至2021.06.30公司已构建了约20,000个品系，成为全球最大的小鼠模型资源中心，且拥有自主IP 以产品型销售。平台化、广覆盖有利于提高效率、满足多样化需求、降低成本、提高毛利率。②研发技术能力强，小鼠模型制备效率高，成本控制强，全球领先。
    产：无菌小鼠生产平台具有行业稀缺性，提升小鼠生产门槛。生物净化成功率达100%，繁育按期达成率超过99%，辅助生殖、遗传物质复苏成功率超过90%。
    销：公司总部位于南京，在国内江苏常州、四川成都、广东佛山、北京大兴、上海均设立子公司或分支机构，销售网络覆盖全国，海外设立美国子公司及欧洲办事处积极布局海外市场研发及生产产能。
    公司创新基因的背后是优秀的管理团队。管理层深耕模式动物领域超20年，其中，董事长高翔博士是推动我国模式动物行业发展的关键人物（教育部长江学者特聘教授、国家遗传工程小鼠资源库主任，主持国家科技部十五攻关重点项目“国家遗传工程小鼠资源库”的建立等）。
    创新能力体现在高成长，高毛利率。2019-2021年收入、利润体量CAGR 60%+。
    盈利能力在产品结构的改善下持续提升，创新产品及商业模式支撑盈利能力显著高于同行。2018-2021年，扣除股权激励影响公司毛利率由68.24%提升至75.58%，显著高于同行10-45pct。
    研发景气推动行业增长，技术迭代带来行业变革
    （1）行业：实验动物市场超百亿，本土增速远超全球。根据Frost&Sullivan数据，到2024年全球动物模型市场预计增长至226亿美元，2019-2024CAGR9.2%。2024年，本土啮齿类实验动物产品和服务市场总规模达98亿元，2019-2024CAGR 24.2%。行业主要受①新药研发高景气；②政策推动行业快速发展；③创新门槛的增高，风险前置，打开临床前空间等因素推动。
    （2）技术迭代带来市场变局：从ES 细胞打靶到CRISPR 基因编辑的技术变革提高了小鼠模型精准度的同时降低了实验成本，使快速构建、规模生产基因编辑商品化小鼠成为可能。
    （3）当前市场格局分散，但我们认为未来有望随着①模式动物壁垒提高、新技术、新产品的到来；②国家政策不断出台对行业市场的规范；③成熟企业有望通过know-how 能力及多点布局解决地域限制，不断集中。
    创新驱动高盈利快速发展，服务+海外提高长期天花板多品类、高质量商业化小鼠是公司发展的奠基石。我们认为，国内模式动物行业仍处于快速发展阶段，在创新药持续高景气的大背景下，公司有望借助开拓性的创新产品快速抢占市场：①品系完善能够满足多样需求，公司累计形成了约20000种自主产权小鼠模型；②创新产品有望满足未满足需求；③平台化的品牌效应有望吸引更多客户。
    产品推动服务需求，提升长期天花板。公司基于优势商业化小鼠业务进一步拓展出模型定制、定制繁育以及功能药效分析等方面的技术服务，加强产业链一站式服务优势。其中，①定制繁育业务壁垒高，公司经验充足，体系完善；②功能药效业务客户结构不断优化，盈利能力持续提升；③模型定制业务通过客户需求补缺品系库，提升平台完善性。
    长期发展：多点布局解决运输半径，创新产品开拓海外空间。公司通过多地建立子公司及产能的方式快速辐射国内主要市场，同时积极开拓海外市场。我们认为，公司拓展海外市场的优势主要体现在：①庞大品系库产品优势；②前任国际小鼠表型项目联盟执行主席加入的管理优势；③与加州大学戴维斯分校合作的产能优势；④与Charles River 合作的渠道优势。
    前瞻性布局真实世界小鼠模型技术平台，有望改变行业格局。公司募投项目搭建真实世界小鼠模型技术平台，有望解决当前实验动物的问题①遗传多样性极低；②微生物环境一致性；③营养和物理环境一致等问题，旨在建立更加贴近真实世界的小鼠模型，有望极大的扩充模式小鼠的市场空间。
    盈利预测及估值我们认为,公司作为深耕实验小鼠模型的模式动物供应商，在优势产品平台逐渐搭建完善后将进入服务延伸及海外拓展新阶段。我们预测，2022-2024年公司收入5.57、7.90和11.32亿元，YOY 41%、42%和43%；归母净利润达到1.79、2.51和3.55亿元，YOY 43%、41%及41%，对应2022年5月16日，2022年PE 53倍，参考可比公司，给予“增持”评级。
    风险提示产品销售不及预期，下游景气度下滑，毛利率下滑风险。