顺络电子：汽车光储业务乘势而上，电感持续国产替代

投资逻辑汽车电子业务快速增长，新能源车/光伏储能领域占比提升。根据我们测算，2025年汽车领域磁性元件规模近 400亿元，5年 CAGR 达 14.1%，2024年光伏磁性元件规模近百亿，4年 CAGR 近 30%。公司以技术、客户资源积极布局汽车领域，已通过头部客户博世、法雷奥等 tier 1厂商认证；产品类型拓展，逐步覆盖 ADAS、BMS、OBC 等等。公司不断提升汽车光储类占比，降低消费类占比，1-3Q22该部分营收 3.48亿元，同增 57%，占比达10.93%。1-3Q22总营收 31.81亿元，同减 8.5%，归母净利润 4.07亿元，同减 32.4%，主要系消费类占比较高，而需求低迷，处于持续去库存状态。
    国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇。根据我们测算，2024年全球电感市场规模达超 60亿美元，三年 CAGR 达 6%；根据中国电子元件行业协会，2019年日系厂商 CR3达到 41%，公司作为国内电感龙头市占率仅为7%，中国电感对外进口仍有一定依赖度。日企收缩中低端电感战线后中国台湾、中国大陆厂商加速追赶，中高端领域持续推进；公司技术积累深厚，2020年成功研发出一体成型电感，性能和海外厂商相当，是全球少数能够量产 01005的厂家之一，技术、产能、客户优势下有望深度受益进口替代。
    新拓产品线方面，布局 LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道，进展顺利。公司LTCC 产品品类丰富，已覆盖滤波器、天线等产品，今年已有明显放量；公司积极布局 ICT 交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额；公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位，2020年高端车精密结构陶瓷已导入客户，有望随着成本降低、性能优势扩大市场；出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划，公司积极打造提供模块化方案的供应平台。
    投资建议预测 2022-2024年公司归母净利 5.52、8.03、10.81亿元，同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值，给予 2023年 35倍 PE，目标市值280.90亿元，对应目标价格为 34.84元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险、宏观经济不确定的风险。

芭田股份公司深度报告：磷矿磷酸优势显著，复合肥巨头再腾飞

芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，通过物理选矿和化学选矿两种工艺路线生产磷精矿，将磷矿品位从24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸盐的工业级产能；在新能源端，布局建设30万吨磷酸铁产能。公司90万吨/年磷矿石、5万吨净化磷酸、5万吨工业级磷酸盐、5万吨磷酸铁及2500吨磷酸铁锂项目预计都将于2022年年底投产，公司业绩有望快速增长。
    磷矿石供需预计保持紧张。供给端：主要磷矿石企业产能将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，我们预计2021年-2025年磷矿石产能CAGR为2.99%。需求端：肥料与新能源双轮驱动，我们预计2021年-2025年磷矿石需求CAGR为2.87%。我们预计2022年-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考虑到在建产能大部分投产时间较晚，磷矿石供需预计保持紧张。公司90万吨磷矿石已于2022年9月实现规模化出矿，配套建设的120万吨选矿装置预计将于2022年底投产。预计公司2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，营收分别为1.32/4.73/3.70亿元，单吨毛利452元/吨，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23亿元。
    净化磷酸供需短期有所缓解。供给端：硫酸法净化磷酸产能扩张受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有环保优势。湿法净化磷酸产能多为配套磷酸铁项目建设，我们预计2021-2025年产能CAGR为14.37%。需求端：受益于新能源汽车的快速发展，我们预计到2025年磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH, 对应净化磷酸的需求量为200.16万吨，2021-2025年CAGR为67.79%。我们预计2022年-2025年开工率分别为69.55%/ 66.86%/66.86%/72.58%。公司5万吨高纯磷酸及5万吨高纯磷酸盐投产在即，我们预计公司2022/2023/2024高纯磷酸产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，营收分别为0.36/3.34/3.86亿元，单吨毛利4050/2800/2100元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16亿元。
    磷酸铁产能高速扩张，磷化工一体化成本优势较强。随着磷化工、钛白粉、电池及其他企业纷纷布局磷酸铁项目，磷酸铁产能预计迎来快速增长期。
    我们预计2025年磷酸铁产能将达到561万吨，2021-2025年CAGR73.02%，产能面临过剩。公司磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目规划建设30万吨磷酸铁及相关配套工程项目，其中一期5万吨/年磷酸铁及相关配套工程预计将于2022年年底建成投产。公司规划了从磷矿到磷酸铁及磷酸铁锂的一体化项目，具有较强的成本优势。我们预计公司2022/2023/2024磷酸铁产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.27/4.29/8.79万吨，营收分别为0.57/7.17/12.74亿元，单吨毛利9955/6362/4896元/吨，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
    盈利预测和投资评级：芭田股份是硝酸磷肥龙头企业，公司依托高品位优质磷矿石资源，布局“磷矿石—净化磷酸/工业一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”一体化产业链。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.72/5.56/6.61亿元，对应PE为29.34、9.09、7.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，环保及安全生产风险。

四方达：主业景气向上、23~24年CVD投产释放利润

投资逻辑复合超硬材料龙头，延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工，1H22收入占比 58%/35%。21年/1-3Q22营收 4.2/4亿元、+31%/+27%，归母净利 0.9/1.3亿元、+22%/+83%。22年 6月收购天璇半导体 53.2%股份，其主要从事 CVD 培育钻的研发生产和销售；7月天璇半导体合作海南珠宝、11月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝，延伸培育钻零售布局。
    石油复合片:出口为主，海外景气回暖+绑定核心大客户，公司望优先受益。
    20年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩，4Q20以来逐步回暖。下游客户集中、CR5超 90%，公司已合作其中 2家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业，公司获益河南超硬材料产业集群优势、21年/1H22毛利率 61.3%/62.5%、显著高于海外龙头美国合成的 17.4%；对比国内，公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计 2022年开采类收入增 26%。
    超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片：刀具占比 2:1，高端定制化精密刀具下游 80%应用于新能源车。对比同业，公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克，21年精密加工营收 1.6亿元、+45%，毛利率 38%（+4PCT），仅次于行业龙头沃尔德的 44%；22Q1-3精密加工营收 0.9亿元、+26%，预计 2022年精密加工类收入增 26%。
    CVD：短期培育钻释放利润，长期工业应用前景广阔。根据供需测算，我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能，全球库存仍将高企，对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售，望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能，维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的 CVD 企业，目前已实现供应商定向开发。1H22已有 100台设备投产、预计年底达 400台、23年底达 1000台。
    盈利预测与投资建议主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD 培育钻增厚利润。预计 22-24年 EPS 分别为 0.34/0.49/0.68元，给予 23年 PEG 为0.45，目标价 13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示油价波动，CVD 技术研发不及预期，培育钻石价格下跌，汇率波动。

中颖电子：国产MCU龙头，锂电管理芯片国产替代进行时

投资逻辑深耕家电 MCU，公司产品突破高端，加速国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3亿，22-25年 CAGR 为 7%，市占率有望从 21年的 9.0%提升到 25年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025年国内小家电 MCU 市场规模 21.2亿元，22-25年 CAGR 为5%，公司在国内小家电 MCU领域份额稳居行业前三，基本盘稳固。
    锂电池管理芯片有望持续放量。公司 BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片，按下游应用分：1.智能端，主要面向消费电子等，驱动力在于 21年打入国内主流手机厂供应链，后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端，主要面向电动两轮车、电动工具等，驱动力为：1）受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，公司产品已导入主流电动两轮车厂商；
    2）22年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类 OPE 逆势成长，加速BMIC 渗透率提升。我们测算到 2025年公司在现有 BMIC 产品领域主要触及市场规模达 108亿元，22-25年 CAGR 为 5.7%。此外，在新能源汽车和风光储等新兴成长领域，公司已有产品规划，有望带来新的增量。
    补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件，根据 Omdia 数据，2020年 AMOLED 在智能手机的渗透率已接近 30%，预计到 2027年将提升到 45%。韩系厂商占据全球市场主要份额，公司于2018Q3在国内率先实现 AMOLED 驱动芯片量产。随着 AMOLED 产能中心由韩国转向中国，叠加国内面板厂产能逐渐释放，2021年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货，22-24年收入 CAGR 有望达到 40%。
    投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.84、4.11和 5.33亿元，采用 PE 估值法，综合给予 2023年 40倍 PE，目标市值 164.6亿元，对应目标价48.12元，首次覆盖给予 “买入”评级。
    风险提示客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。

指南针：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式

指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017年到 2021年指南针累计付费用户从 61万上升至 150万人，截至 2021年底，累计注册用户有1500万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。
    中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长 98%。2020年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。
    全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021年公司归母净利润同比+98%。
    指南针于 2022年 7月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。
    （1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。
    （2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。
    指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。
    公司目标市值可达 316-327亿元，目标价区间为 77.7-80.4元。预计指南针 2022-2024年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023年指南针市值可达到 316.1-327.1亿，目标价区间为 77.7-80.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。

中伟股份：富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火

中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83万吨，占全球出货量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3，公司营收为 222.86亿元，同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元，同比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。
    高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨，高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。
    公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。
    富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。
    高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产，我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品； 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。
    投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。

成都银行首次覆盖报告：依托川渝区位优势，打造高成长标杆

成渝战略升级，享政策发展红利。成都银行经营布局集中在成都，截至 22Q2，公司72.7%的贷款来自成都地区。作为四川省会，成都优质的区域经济和当地旺盛的需求为公司发展提供了良好的展业环境和成长空间。20年以来，成渝战略加速升级，基建项目不断加码，融资需求持续释放。公司作为本土机构，或将充分参与到成渝经济圈建设中，有望抓住区域经济红利，未来资产扩张有抓手、高成长性可持续。
    立足政金资源禀赋，基建助力对公强劲发展。依托国资控股背景，公司在近几年发展过程中持续巩固自身在银政业务的优势，业务呈现出对公主导的特征，截至22Q3，对公贷款占比达到 77.5%。拆分来看，涉政客户主导的基建类贷款过去几年保持强劲增长，截至 22H1，公司基建类贷款规模达到 2063亿，同比增长 37.2%。
    展望而言，成渝战略下项目投资加快推进，预计公司基建类业务有望延续高增长。
    零售转型初具成效，发展潜力值得期待。2018年，公司提出“大零售”战略，工作重点集中在稳存增存、发展财富管理、拓展消费类贷款等方面，近几年零售业务实现稳步发展。一方面，依托政务存款账户，储蓄存款稳定增长；另一方面，按揭投放受阻，但消费类贷款低基数下投放明显加快；此外，理财、基金代销业务收获积极布局。展望而言，立足区域和客户基础优势，公司在零售板块的发力值得关注。
    资产质量稳健，拨备计提充分。2015年以来公司持续加大风险处置，资产质量改善趋势明显，目前存量资产质量指标已处于同业领先。截至 22H1，公司不良+关注类贷款占比仅为 1.33%，上市城商行中仅高于宁波和杭州。拨备方面，公司在快速发展的同时，始终保持审慎的计提力度，拨备覆盖率持续提升，截至 22Q3，公司拨备覆盖率为 498%，充裕的拨备水平下，未来利润增长的稳健性有足够的保障。
    我们预计公司 22-24年 EPS 为 2.83/3.45/4.17元，对应归母净利润增速分别为30.5%/22.0%/20.7%，预计 22-24年 BVPS 分别为 14.92/17.56/20.73元。公司根植成都，兼具高成长性与稳健性，长期以来相较同业平均享受着较高的估值溢价，我们采用历史估值法,以公司上市以来的平均值为目标 PB 倍数，给予 23年 1.08倍 PB预期，对应目标价 18.97元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示 区域发展不及预期；疫情反复；贷款增速不及预期；假设条件变化影响测算结果。

奥浦迈：国产培养基龙头，CDMO协同高成长

投资逻辑奥浦迈是国内细胞培养产品技术与服务的龙头企业。成立于 2013年，基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到 IND及 BLA 的进程，并通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，赢得了良好的行业口碑和客户声誉。公司主营业务快速发展，从 2018年的0.34亿元快速增长至 2021年的 2.13亿元， CAGR 为 84.35%。
    从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。
    细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，2020年培养基在全球生物制药耗材市场占比达到 35%，占比最高。目前国内市场仍由外资品牌占据主要 份 额 ， TMO 、 Danaher 、 Merck 合 计 占比 约 64% 。 根据 Frost &Sullivan，2020年中国培养基市场规模达到 15.2亿元，预计 2025年中国细胞培养基市场规模将达到 54.4亿元。
    领先技术+整体解决方案+高粘性客户，共同打造强劲竞争力。公司未来发展空间与成长确定性兼具，1）锚定中高端培养基赛道，竞争格局更为优良，同时公司技术领先，产品市场份额已成为国产第一；2）培养基业务与CDMO 业务相辅相成，有望进一步扩大客户群体。增强黏性；3）下游客户项目储备丰富，随着客户临床管线推进，放量确定性较高。综上，我们预计2022-2024年培养基业务增速分别为 62.0%/40.5%/39.1%；CDMO 业务增速分别为 10.0%/35.0%/45.0%。
    9月 2日公司于上交所科创板上市。本次发行募集资金总额 16.44亿元；扣除发行费用后，募集资金净额为 15.11亿元。募集资金重点投向公司 CDMO生物药商业化生产平台、公司细胞培养研发中心项目和补充流动资金。
    投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.97/1.54/2.23亿元，分别同比增长 61.1%/58.5%/44.3%。参考可比公司，给予公司 23年 65倍 PE（对应2023年 PEG 1.11），对应目标市值为 100.25亿，对应目标价为 122.28元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险；大客户流失风险；客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。

老板电器公司深度报告：地产和成本双重改善，业绩和估值修复可期

公司是高端厨电龙头，全方位布局厨电场景。深耕厨电四十余载，老板电器形成以吸油烟机、燃气灶为核心，并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类，覆盖厨电全场景。其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜作为公司第一品类群，分别持续贡献45%-60%、20%-35%、5%-15%左右的营收，支撑公司业绩基本盘。据公司财报，2022H1 公司烟灶品类线下渠道零售额份额名列第一，领先优势显著且稳固。新品类如洗碗机、集成灶对标海外渗透空间广阔。近年来洗碗机品类认可度不断提升，公司凭借品牌和渠道优势快速切入嵌入式洗碗机市场，充分吸收品类成长红利。当前市场仍处扩张期，公司份额提升空间较大。集成灶品类功能性强，能满足大众化需求，对烟灶套装产生一定替代影响。公司利用金帝品牌战略布局集成灶，在市场早期入局具备一定先发优势，2022 年开始老板电器品牌布局集成灶，未来有望充分受益品类成长。
    多元渠道协同发展，构筑核心竞争力。公司多次把握新兴渠道发展红利，现已建成以代理制为核心，KA、专卖店、电商、工程、家装等渠道协同发展的渠道结构。在早期发展中，公司依托于苏宁、国美等大卖场平台，快速覆盖一二线城市，打响品牌知名度。随着KA 渠道单边议价能力增强，公司决定调整渠道战略，构筑自销通路：以代理制为基础，打造自营专卖店、强化渠道管控力度，通过代理商拆分推动渠道扁平化，提高渠道触点密度；同时开设城市公司，完善低线城市渠道布局。除零售渠道外公司提前卡位电商、工程、家装渠道，从而在2010 年后充分吸收相应渠道成长红利，巩固龙头优势。据公司2021 年报，代销（以零售为主）与直营渠道（以电商为主）贡献公司主要收入，收入占比分别为30.25%，45.80%；工程渠道实现快速发展，收入占比达到19.48%。
    地产刺激政策频出，静候需求弹性释放。厨电需求与地产竣工和销售高度挂钩，而地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善。我们认为地产周期影响烟灶景气度的传导机制可简化为：地产政策→地产估值→地产基本面/厨电估值→厨电基本面，且在地产上行时，厨电估值多提前于地产估值演绎。2022 年以来地产政策基调转向已较为明确，厨电估值已出现回暖迹象，若地产基本面在2023 年初企稳回升并传递至相关产业链，公司需求与估值修复弹性值得期待。
    原材料成本影响利润，价格持续回调赋予改善预期。原材料占据厨电约90%营业成本，价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看，2022 年以来已出现持续回落。截至2022 年11 月，不锈钢冷轧板、铝合金价格已从2021年最高位回调约20%，铜回调约10%，塑料价格回调约35%。原材料价格回落有望缓解成本压力，也为公司业绩提供较大增长弹性。
    投资建议：公司作为高端厨电领军品牌龙头优势稳固，当前存在地产、成本双重改善预期，业绩弹性值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.60、21.46、24.23 亿元，对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：疫情改善不及预期，地产周期反转不及预期，原材料价格回落不及预期，新品类拓展不及预期。

维科技术公司深度报告：钠电浪潮已至，维科迎发展良机

钠电具多维度优势，将在多场景应用落地钠电池具有高安全性、高倍率性能、优秀宽温性能、低成本等优点，且钠资源地壳储量丰富，在全球锂价高企、锂资源长期紧平衡的背景下，成为锂电池的重要补充。中国作为锂消费大国，锂资源短缺、品位较低，长期或受资源掣肘，对于寻找锂电池替代方案尤为迫切，因此，以宁德时代为代表的锂电企业，以中科海钠、浙江钠创为代表的钠电新势力积极布局，叠加产业资本助力，中国钠电池产业化进程不断提速，有望在2023 年迎来量产元年。
    相对锂电池，钠电池能量密度较低，适用于对能量密度要求低、对成本及安全性较为敏感的场景。两轮车、A00 级车整体造价低，电池成本占比高，对电池成本敏感，或将率先迎来钠电池装机；储能多安装于空旷场地，对能量密度要求低，且由于大量电池串并联，对电池单体安全性极为敏感，另需低电池成本以提升电站经济性，对电池的要求与钠电池特点极为贴切，或将成为钠电池重要应用场景。
    锂价维系高位，钠电优势突出，钠电池发展内外因共振，迎发展良机。我们预计2025 年钠电池在储能、A00 级车、两轮车需求将分别达到52、13、18GWh，合计达82GWh，成为锂电池的重要补充。
    前瞻布局钠电，打造第二成长曲线公司布局极具前瞻性，2019 年便与钠电池新势力翘楚浙江钠创开展合作，与其合作进行钠电池研发、制造。2022 年，公司参与钠创A 轮融资，并与其签署战略合作协议，双方合作进一步加深。未来，在维科-钠创合作模式下，公司或负责钠电池制造环节，钠创负责正极材料、电解液等原材料生产，双方各取所长，强强联合，有望在钠电池领域取得一席之地。
    浙江钠创由上海交通大学马紫峰教授带队，在研发实力、产业化进程等方面均处领先地位。研发方面，马教授团队2012年开始着手钠电池研究，拥有美国专利3 件，授权专利23件，申请专利40 余件，与维科合作研发的钠电池能量密度可达150Wh/kg，国内领先；产业化方面，钠创于2021 年5 月发布全球首套钠电池-甲醇重整制氢综合能源系统，2021 年7月助爱玛钠电两轮车亮相，已有丰富应用案例，2022 年10月投产全球首条万吨级钠电池正极产线，产业化进程行业领先。锂电优势显著，与钠电充分协同公司主营业务为聚合物锂电池、铝壳电池等，产品可广泛应用于消费电子、小型动力及储能领域。公司深耕锂电行业近二十年，形成丰富竞争优势，将带动锂电业务获得更高份额，同时为钠电业务提供充分协同效应。
    我们认为，公司核心优势体现在客户、产能、研发等方面。
    客户方面，公司与TCL、大疆等优质企业深度合作，为产能消化提供保障，同时与两轮车龙头爱玛、AGV 叉车企业杭州同筑等合作，为切入其钠电供应链奠定基础；产能方面，公司在南昌与锂电池全球龙头LG 化学合资建厂，学习其先进生产经验，此外，该工厂尚存大量空地，公司可以低成本、短时间投建钠电产能；研发方面，公司与多所高校建立产学研合作关系，承担多项省、市级重大科技专项，研发实力雄厚，为公司快速切入钠电池领域提供技术支持。
    盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为0.01/1.1/2.5 亿元， eps 为0.00/0.21/0.48 元， 对应2023/2024 年PE 分别为88/39 倍。基于公司锂电业务稳定发展，积极布局钠电池，把握行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示钠电池产业化进程不及预期；钠电池研发进展不及预期；产品价格不及预期；公司产能进度不及预期；政策波动风险。

金晶科技：TCO玻璃王者，三驾马车驱动成长

始于超白，成于光伏公司上市以来，持续增强技术实力、扩建升级产线，拓宽业务领域。产品上，在传统浮法玻璃的基础上，向超白玻璃等高端产品扩展；产业链上，向上布局原材料纯碱，向下布局玻璃深加工。2020年，公司紧跟市场，利用自身超白玻璃的技术优势，进军光伏玻璃领域。2021 年，公司成功开发出薄膜电池组件重要部件-TCO 镀膜玻璃，成为国内外为数不多掌握TCO 镀膜玻璃技术且能实现量产的企业之一，并实现向国际薄膜电池巨头First Solar 供货。
    纯碱-玻璃产业链上下游，平滑周期、分享景气2022 年以来，纯碱行业的供需格局持续偏紧推动纯碱价格持续上涨。玻璃板块原材料纯碱为公司自给，成本端压力缓解；化工板块可享受行业高景气带来的收益。2022 H1 玻璃板块持续承压，实现收入21.07 亿元，毛利率13.69%，较2021 年下降27.84 pct。
    纯碱板块收入与利润双升，2022 H1 实现收入22.55 亿元，毛利率19.41%，较2021 年增长1.16 pct。
    技术实力构筑坚实壁垒，新一轮成长周期即将开启公司从引进美国PPG 技术制出国内首块超白玻璃到自主设计研发超白镀膜玻璃，过程中储备技术经验丰富。公司超白产品含铁量、透过率等指标均稳定突出，切入光伏玻璃赛道得天独厚。公司光伏玻璃板块具备两种工艺路线，分别为薄膜和晶硅两种光伏组件配套。公司宁夏与马来西亚基地分别定位于为国内晶硅组件龙头和国际薄膜组件龙头提供上游支持。2022 年3 月，宁夏光伏面板产品正式下线，与隆基签订首批300 万平米订单。
    盈利预测与投资建议“保交楼”促进房地产竣工端修复，建筑玻璃需求回暖；纯碱供给增加预计有限，供需偏紧格局或将延续，支撑行业高景气；建筑玻璃+纯碱双重催化下，公司业绩有望迎来拐点。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。
    公司掌握TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来有望成为新一成长极。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.40/10.21/12.32 亿元，EPS 分别为0.38/0.71/0.86 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示房地产投资增速大幅下降风险；光伏装机量增加不及预期；薄膜电池组件渗透率提升不及预期；燃料价格大幅上涨风险；行业产能投放过剩风险。

财富趋势首次覆盖报告：B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极

证券行业规模持续增长，带来广阔IT 需求。1）A 股市值呈增长趋势，证券化率仍有上升空间。截止到2022 年10 月底，A 股总市值为88.7 万亿元，2013 年以来复合增速14.05%；单边股基成交额由2018 年低点101 万亿元增至2021 年的276 万亿元。
    2）投资者人数持续增长。截至2021 年12 月底，证券投资者数达到1.9741 亿户，2016 年以来复合增速10.82%。3）利好政策频频出台叠加我国资本市场的持续扩容发展，为面向证券行业提供软件和信息服务的公司提供新的发展机遇与空间。
    B 端业务稳中向好，C 端业务带来巨大增长潜力。1）公司是证券行情交易系统软件和维护服务这一细分领域的龙头企业，深耕多年优势明显。布局多年终端交易系统，在业内享有盛名。与竞争对手相比，其合作券商数量最多，截至22 年11 月服务95 家券商，占有经纪业务资质券商总数的90%。2）对于C端的证券信息服务业务，公司有14 个版本的软件供消费者选择，产品数量丰富，功能达62 项，覆盖全面，目前公司移动端全年平均月活为175.21 万人，同比增长15.87%，发展潜力巨大。
    核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业。1）公司凭借较强的技术实力和完备的产品体系，通过持续完善的市场及服务体系组织建设、客户及渠道拓展以及公司品牌建设，获得了良好的口碑和稳定的市场。公司的产品和服务已覆盖了内地90％以上的证券公司。2）公司通过在证券信息服务行业多年的研究积累和发展实践，积累了大量核心技术，建立了较高的技术壁垒。截至1H2022，公司共有专利97 个，其中软件著作权93 个。3）公司拥有完整的证券行情交易业务产品及服务体系，产品结构层次丰富，可以有效满足不同层次客户的需求。公司产品体系形成了"统一后台，多种终端"的表现形式，能及时准确地反馈客户需求，并根据市场需求快速形成最终销售产品。4）公司软件产品和服务销售采取直接销售的方式，2022 年前三季度公司销售费用率仅为2.0%，显著低于竞争对手。
    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.16/3.70/4.30 元。采用可比公司估值法，参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2023 年30.00xPE，对应目标价为110.91 元，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示 1）疫情持续时间超预期；2）券商IT 投入增长不及预期；3）C 端用户增速不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）投资风险。

百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长

公司概况：快速成长的预调酒龙头，经典瓶与微醺接替放量成就两轮“十倍股”。百润以香精业务起家，2003年进军预调酒市场，现已发展为预调酒行业绝对龙头，旗下RIO品牌知名度极高，公司核心单品包括微醺、经典、强爽及清爽系列，并构建了完备的3、5、8度产品矩阵。近年来在单品放量和渠道扩张的驱动下，公司业绩快速成长，销售区域逐渐从华东快速辐射到全国，过去10年营收和利润CAGR分别为36.2%和30.5%，而凭借经典瓶与微醺系列的接替放量，公司于2013-2015年、2018-2021年间两度成为“十倍股”。
    预调酒行业：仍处于快速增长期，百润“一超”地位稳固。他山之石：日本预调酒人均消费量全球第一，回顾其预调酒发展，酒税政策的持续变化使得预调酒价格优势凸显，因而三得利等酒类巨头加速拓展预调酒新品并进行广告宣传，预调酒饮用人群和饮用场景逐步拓宽，预调酒行业实现了快速增长。而随着人们对于健康的重视程度增加及消费群体由年轻女性向男性扩展，主打健康、高度的预调酒近年来受到日本消费者的热捧。反观我国，预调酒相较于啤酒并无明显税率优势，但预调酒酒精度数低、包装新颖且添加果汁叠加龙头企业的持续培育，预调酒受到了刚步入社会及女性消费群体的追捧。目前我国预调酒市场规模超70亿元，过去10年CAGR接近20%，未来随着消费人群及消费场景扩容，行业规模有望持续增长，预计到2026年我国预调酒行业市场规模将突破130亿，未来5年CAGR接近15%。格局上，RIO抓住冰锐的战略失误，明确产品定位的同时逐步增加营销投入，成为行业绝对龙头，2021年市场份额已接近90%。
    产品与品牌具备先发优势，强爽与清爽将接替微醺打开新的增量空间。公司管理层深耕行业20年，在产品研发及品牌建设方面积累了丰富经验。品牌端：公司善于抓住快速变化的营销趋势并持续投入品牌宣传，RIO已形成了品牌即品类的认知，率先抢占消费者心智。产品端：香精业务凭借积累的产品、技术等优势可赋能预调酒研发。公司现已布局业内最完善的产品矩阵，并前瞻性推出多款单品，同时精准定位特定消费人群：①微醺：精准定位女性消费群体与独饮场景，“一个人的小酒”定位深入人心，未来在品类拓展及渠道延申仍具较大空间。②强爽：定位追求高酒精度和醉感的人群，强调一罐到位，近期强爽放量充分反映了公司培育单品的恒心和强大的营销能力，随着未来营销端进一步发力，强爽长期空间可看更高。③清爽：酒精度数、果汁含量有所提高且售价更低，面向更广泛饮酒人群且性价比更高，利于公司产品下沉至低线城市，目前空中广告与地面推广活动已陆续进行，未来有望抢夺气泡饮料和啤酒份额，拓展空间广阔。
    盈利预测与估值：2022H2公司主动在管理、激励及营销等方面积极调整，叠加强爽与清爽近期销售火爆，预计公司2022Q4业绩有望实现大幅改善。中长期看，预调酒行业仍处于成长期，消费人群及消费场景扩容有望带动行业规模持续扩大，RIO具备明显先发优势，未来产品延伸和渠道拓展空间广阔，预调酒业务业绩弹性充足。预计2022-24年收入分别为27.5/34.6/42.8亿元（6%/26%/24%）归母净利分别为5.1/7.5/9.9亿元（-23%/+45%/+33%），EPS为0.49/0.71/0.75元，当前股价对应PE为81/56/42倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：预调酒行业渗透不及预期；低度酒竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全风险；费用投放超预期及投放效果不及预期；疫情持续反复；宏观经济增速放缓；原材料价格上行超预期。

永创智能：国内包装设备龙头，下游多点开花

国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011 年的5.1 亿元提升到2021 年的27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和31.7%。
    全球智能包装设备行业规模达500 亿美元，进口替代空间大。
    根据Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为504 亿美元，19-23 年行业CAGR 达7.9%。竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。
    智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24 年白酒智能包装产线收入为2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计22-24 年牛奶智能包装产线收入为4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24 年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3 亿元。
    可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。
    2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。
    盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司营业收入为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81 亿元，对应PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

伊利股份首次覆盖报告：乳王地位稳固，核心竞争力优势明显

核心观点见证中国乳业发展全貌， 终成一代乳王。 1956-1992年萌芽期： 从养牛合作小组到专业奶牛场和奶食品加工厂； 1993-1996年成长期： 企业改制布局逐渐清晰， 营收与归母净利润爆发式增长； 1997-2009年壮大期： 广泛布局， 营收突破 200亿元大关； 2010至今腾飞期： 进入全球乳业五强， 营收破千亿大关。 在股权结构上， 公司股权结构相对稳定，董事长潘刚先生坚定持有公司股权， 彰显长期发展信心； 同时实施多轮股权/限制性股票激励计划， 助力公司长期发展。
    液体乳系列业务构成公司业绩基本盘， 奶粉及冷饮业务协同发展。
    2003-2021年公司液体乳系列产品收入规模持续增加， 年均复合增速达18.53%。期间费用率近年来有下降趋势， 费控管理水平进一步提升， 2022年全年费用率水平有望维持平稳。 同时， 2016-2021年奶粉及奶制品业务收入由 54.56亿元快速增加至 162.09亿元，年均复合增速高达 24.33%，收入占比由 9.05%提升至 14.72%， 有望成为驱动公司长远发展的第二业绩增长曲线。 冷饮业务起步早、 收入比较稳定， 成为辅助液体乳业务及奶粉类业务的第三大发展板块。
    我国乳品行业市场规模具备提升空间。 从内部消费量来看， 我国农村居民人均奶类消费量低于城镇居民人均奶类消费量， 具备较大渗透空间； 与其他奶类消费大国相比， 我国人均奶类消费量水平低， 未来发展空间广阔。 与此同时， 乳企从价格战走向利润水平的提升， 长期来看双寡头格局将带来竞争趋缓， 有助于行业的整体高质量发展； 而乳制品作为消费升级受益行业， 通过产品结构调整有助于实现间接提价。 具体品类来看， 常温奶占据主流市场， 双寡头格局稳定； 低温乳制品顺应消费升级趋势， 近年来发展迅速； 奶酪属于乳制品另一重要领地， 市场竞争激烈； 婴幼儿奶粉高端化趋势明显， 成人奶粉发力空间大； 冷饮的功能属性多样化， 伊利与蒙牛居于行业前列。
    从产品、 品牌、 渠道及全产业链打造上来看， 公司核心竞争力优势突出。 产品上， 公司产品矩阵完善， 并持续创新升级。 从具体品类来说，公司在常温白奶与常温酸奶上齐发力， 持续打造超级大单品； 同时积极布局低温鲜奶与酸奶， 积极培育奶粉及奶制品业务第二增长曲线； 在冷饮业务上， 公司率先发力占据了有利地位。 品牌上， 历年来公司投入大量广告费进行多样化品牌宣传， 持续提升品牌知名度， 同时国际化构建品牌高地， 品牌价值不断提升。 渠道上， 渠道网络覆盖全面， 深度分销模式完善， 线上线下渠道协同发力， 同时渠道渗透能力强， 具备持续提升空间。 全产业链打造上， 国内奶源布局广泛， 为公司长期发展奠定了坚实基础； 国际上持续集聚全球优势资源， 打造乳业全产业链生态模式。
    投资建议公司战略目标清晰， 有望实现全球乳业第一目标。 我们预计公司2022-2024年营收分别为 1237.05/1366.49/1526.35亿元， 同比增长分别为11.85%/10.46%/11.70%； 归母净利润为 95.64/112.93/135.65亿元， 同比增长分别为 9.86%/18.08%/20.12%， EPS 分别为 1.49/1.76/2.12元/股。 对应12月 5日收盘价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 20.50X/17.36X/14.45X。
    首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示产品质量安全风险； 行业风险； 疫情反复风险。

上能电气公司动态研究报告：营收高速增长，储能业务爆发

营收快速增长，储能业务占比增加上能电气深耕电力电子电能变换和控制领域，主要产品包括光伏并网逆变、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司产品应用场景广泛，业务遍及亚太、中东、南美、欧洲等市场。
    2022前三季度公司实现营业总收入 10.66亿元，同比上升64.51%，实现归母净利润 0.45亿元，同比上升 1.90%；毛利率为 16.93%，净利率为 4.26%。其中 Q3单季度实现营业收入6.45亿元，同比上升 156.13%，实现归母净利润 0.22亿元，同比上升 8.80%；毛利率为 12.84%，环比下降 7.99pcts，净利率为 3.48%，环比上升 0.11pcts。毛利率下降主要原因是储能业务增加所致。
    光伏集中式电站放量，逆变器业务有望高增随着光伏产业链价格进入拐点，国内光伏电站开发有望在明年迎来建设高峰，大型风光基地的开发建设是“十四五”国家新能源发展的重中之重，预计国内大型地面电站未来几年装机量会保持持续高速增长。在光伏逆变器领域，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主，头部逆变器企业的规模化效应会凸显，看好公司作为头部企业有望充分受益。
    公司储能业务爆发，看好未来盈利能力提升公司 2022Q3储能系统集成业务收入占比超过 40%，对应营收超过 2.58亿元，考虑到公司上半年整体储能业务营收仅为0.38亿元，公司储能业务环比大幅增长。公司储能产品在业内具有领先技术优势，成本竞争强，未来随着大储盈利性好转，盈利能力有望提升。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 22、46、79亿元，EPS 分别为 0.48、1.48、2.44元，当前股价对应 PE 分别为 121、39、24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示光伏下游需求不及预期，储能业务进展不及预期，原材料价格大幅上升风险。

钢研高纳首次覆盖报告：新材料系列#5，高温合金龙头，科研实力雄厚

我们首次覆盖高温合金龙头企业之一：钢研高纳（300034.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：
    深耕高温合金领域二十年，产品技术实力雄厚。1952年，钢铁研究总院成立；2002年，高纳有限经过部分资产重组后成立；2004年完成股改；2009年12月创业板上市，目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。公司拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，铸造高温合金精铸件、变形高温合金部分产品、ODS 合金在国内相关市场领域占有重要地位。目前，公司及其前身牵头研发高温合金种类占总牌号数量的 56%，并形成了生产国内 80%以上牌号高温合金的技术能力。
    高温合金规模国内领先，股权激励彰显长期发展信心。1）营收利润持续增长：2017~2021年，公司营收由 6.7亿元增长至 20.0亿元，CAGR=31.2%；
    归母净利润由 0.6亿元增长至 3.0亿元，CAGR=51.3%，盈利能力也在不断提升。
    2）聚焦高温合金主业：公司主营铸造高温合金、变形高温合金和新型合金制品，高温合金业务占公司总营收的 99%，高温合金规模在国内同行业中排名第一。3）重视新产品与新技术研发：公司持续加大研发投入，2021年研发支出 2.1亿元，同比增长 82.9%；研发支出占总营收 10.5%，高于行业平均水平。4）激励长效充分：公司 2019年实施股权激励，力度大且约束时间久，充分调动成长动力；
    2020年定增 3亿元，由大股东 100%认购，彰显对公司发展的长期信心。
    航空发动机持续放量，产业链纵向延伸潜力较大。“十四五”期间，受益于飞机和发动机发展加速，高温合金市场较大。根据前瞻产业研究院预测，2020年我国高温合金市场规模为 187亿元，预计 2025年将达到 314亿元。同时国内高温合金市场供需不匹配，2021年，我国高温合金需求量为 6.2万吨；生产量为 3.8万吨，部分航空航天、燃气轮机、核电等领域尚需进口。近年，公司通过收购、扩建等方式增加产能，横向拓宽业务布局；2022年 6月，公司与航发动力成立合资公司西安高纳，拓展发动机铸件业务，纵向向产业链下游延伸，未来发展将充分受益于下游行业持续景气的需求。
    投资建议：公司是我国高温合金规模最大的企业之一，技术水平领先，产品种类丰富，向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间弹性大。公司多个型号粉末高温合金盘锻件能够满足航发的应用需求，粉末高温合金需求增长有望走出第二增长曲线。受益于航空发动机及燃气轮机的需求拉动，公司未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别是 3.62亿元、4.96亿元和 6.79亿元，对应 2022～2024年 PE 为 63x/46x/34x。考虑到下游需求的持续旺盛及公司的技术实力与产业布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。

林洋能源：新能源厚积薄发，储能增量显著

“智能+新能源+储能”战略清晰，进军TOPCo 布局制造领域。公司聚焦智慧能源领域超20 年，陆续布局电表、光伏、智慧能效、储能等业务。近日宣布进军TOPCo 电池领域，布局光伏制造环节，进一步拓宽成长路径。
    光伏电站：资源能力强、产业链理解深刻，“十四五”厚积薄发。双碳下能源转型加速，全球光伏装机持续高增。公司深耕光伏领域多年，聚焦开发&建设&运营环节，与多个头部央企平台深度合作，产业链理解深刻、资源获取能力突出。“十四五”公司厚积薄发，多项重磅合作持续落地，21 年底储备项目超6GW，22 年规划开工2.5GW，预计2022-2024 年公司EPC 确认规模分别为150/1200/1600MW。
    光伏制造：乘新技术东风，布局TOPCo 电池。12 月2 日，公司公告计划投资50 亿扩产20GW TOPCo 电池产能，预计一期6GW+6GW 将分别于2023 年7 月和2024 年3 月投产，预计公司2023/2024 年TOPCo 电池片出货量为2/10GW。
    储能：前瞻布局、项目充沛，22 年起增量显著。双碳下新型储能成长空间广阔，公司前瞻布局，与华为、亿纬战略合作，布局储能关键产业链，积极研发创新系统方案、推广共享储能商业模式。2021 年底储备储能项目资源超3GWh，计划未来3 年建设不低于5GWh 储能项目，预计2022-2024 年储能业务确认规模分别为550/1100/2200MWh。
    电表：国内新周期开启&海外需求复苏，公司稳居第一梯队。新标准下电表招标量价齐升，智能物联表渗透加速，20-22H1 国网招标121/201/155 亿元，持续高增；海外市场持续收获，需求复苏+汇率因素下海外电表业务预计恢复增长。公司稳居供应商第一梯队， 2021 年国网/ 南网中标份额3%/9%，预计未来三年有望保持15%左右稳健增速。
    投资建议 公司产业链协同优势与资源获取能力突出，新能源及储能储备项目充沛，预计2022-2024 年公司归母净利润将分别为8.2/12.0/17.5 亿元，EPS 分别为0.40/0.58/0.85 元，对应PE 分别为24.6/16.8/11.5 倍。给予公司2023 年20倍估值，目标价11.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 智能电表招标不及预期、上游价格上涨、市场规模测算偏差风险。

航天彩虹首次覆盖报告：无人机系列3，我国稀缺无人机系统&制导装备龙头

我们首次覆盖我国无人机系统&制导装备龙头之一：航天彩虹（002389.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局。公司成立于2001 年，主营新材料业务，2010 年于深交所上市。2017 年资产重组注入无人机及机载制导装备业务，自此形成了无人机&新材料双主业发展格局。公司当前已构建远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，多款产品已装备国内，彩虹-3、彩虹-4 等察打一体无人机远销海外，影响力不断扩大。2021 年5 月，据美国《航空周刊》报道，彩虹系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居第三。
    2022 年起或将进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。1）2017~2021年，公司营收从14.5 亿元增至29.1 亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从1.9亿元增至2.3 亿元，CAGR=4.9%。2022H1 年，公司实现营收14.7 亿元，YoY+37.0%；归母净利润0.7 亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游无人机需求增长，产品销量增加，自此公司整体有望进入加速发展阶段。2）公司高度重视技术研发：2019~2021 年，研发费用从1.8 亿元持续增长至3.1 亿元，主要投向彩虹-4 增强型、彩虹-5 改进型、高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机研发实力不断增强，产品谱系不断丰富。3）公司于2022 年实施了股权激励计划，向272 名激励对象（4 名高管&268 名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15 万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。
    国内外大型无人机市场需求不断增长，发展空间广阔。1）未来新一代航空装备无人化理念不断发展，无人机市场需求不断扩大。“十四五”期间，全球中/高空长航时无人机系统平均每年市场需求约43 亿美元，约合人民币300 亿量级。
    2）我国无人机发展厚积薄发，特种、民用领域发展迅速。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模和应急产业的无人机需求规模均在百亿元量级。3）公司新材料主要为功能性聚酯薄膜和光学膜两大板块。受益于下游光伏需求增长以及消费电子产品的需求升级，未来新材料业务或仍有较大发展空间。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间国内特种领域发展，以及海外军贸市场、民用应急测绘等领域需求的持续增长，叠加新材料业务的稳定贡献，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.92 亿元、4.37 亿元、5.91 亿元，CAGR=42.26%，当前股价对应2022~2024 年PE 为80x/54x/40x。我们考虑到公司下游需求的持续增长和公司所处无人机产业链的核心地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品生产交付不及预期；技术风险等。

双汇发展跟踪报告：猪价震荡下行，业绩迎来底部反转

经营企稳向好，9M22低基数下盈利修复明显。公司 1-9M22实现营收/净利润 445.3/40.7亿元，同比-12.6%/+17.8%，近期在猪价逐步走低后盈利能力回暖明显。分业务看，屠宰产业受益于前三季度资产减值损失较去年大幅减少，1-9M22实现营运利润 4.7亿元（9M21数值为-3.4亿元）；肉制品业务 9M22计入营收 203.7亿元，对应销量虽有所下滑，但吨毛利提升较为明显。展望未来，我们预计公司 2022年全年净利润有望达到 56.4亿元，同比+15.8%，在低基数下实现稳增，修复至 2020年高点的 90%以上水平。
    猪价震荡下行，利润率有望回暖。2022年，我国生猪价格呈现“先抑后扬”态势，10月 20日外三元猪价一度达到 28.6元/公斤，触及阶段性高点后近期有所回落。放眼未来，生猪市场将呈现“供给回补 + 需求稳定”格局，预计猪价不具备大幅上涨的支撑动力，年前季节性备货利好将很大程度上被疫情所带来的不确定性对冲。综上所述，我们预估猪价在 1H23中将维持在 19-23元/公斤区间。若以上假设成立，双汇等屠宰企业将受益于猪价下行带来的盈利能力修复。复盘多轮猪周期，由于下游猪肉价格波动不及上游生猪端，且屠宰行业具备“低毛利+ 高周转”特征，当生猪供应增多时屠宰企业的原料采购成本将明显降低。
    屠宰业格局优化及肉制品结构上移将为企业发展带来想象力。长远看，我国生猪屠宰行业 CR3不到 10%（2021年），双汇发展作为头部玩家份额不足 5%。随着防疫要求趋严、地方保护主义打击深化，未来尾部出清或将提速，头部公司有望在行业洗牌中依托高产能利用率、全国化布局及产业链协同跑赢行业。从另一方面看，公司肉制品业务将依托“预制菜 + 低温肉”的双向布局，实现结构上移，获得更大想象空间。
    投资建议及盈利预测。作为生猪产业链上的核心玩家，我们认为双汇发展的投资逻辑主要有三：
    （1）猪价下行带动屠宰利润率回升；
    （2）屠宰行业格局优化将带来马太效应，公司有望受益；
    （3）“预制菜+低温肉”布局将提升肉制品销售结构。基于以上分析，我们预计企业 2022-2024年营收为 622.7/689.7/714.8亿元，同比-6.8%/+10.8%/+3.6%，EPS 为 1.63/1.76/1.85元。此外，我们给予公司 2023年 19倍 PE，目标价 33.4元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。猪价上涨过快，疫情优化政策低于预期，新品放量不及预期。

中国重汽：重卡优质企业，静待行业复苏

推荐逻辑：1）]重卡行业有望复苏，预计 22-25年行业销量分别为 66、79、94、113万辆，23-25年复合增速 19.6%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22-24年市占率预计分别 15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。
    重卡行业有望复苏。在国五促销透支了国六的消费、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21年 5月以来已连续 19个月同比下滑，但8月以来同比降幅已经收窄至 10%左右，预计未来有望继续收窄；中长期看，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到 2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算 25年重卡销量有望达到 111万辆，23-25年复合增速 19.6%。
    集团是重卡龙头，公司是集团重卡核心资产，市占率有望提升。集团口径 22年前三季度累计重卡销售 12.6万辆，同比-48.2%，但下滑幅度明显小于行业（-57.5%），前三季度集团市占率达 24%，较去年同期提升 4.4pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，10月集团口径下重卡出口单月过万，前十月重卡出口已达 7.6万辆，同比增长 54%，出口量连续 17年保持国内第一。而公司是集团重卡核心资产，公司重卡销量占集团 70%左右，将极大受益于集团重卡的快速发展，市占率有望持续提升。
    盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22年前三季度盈利能力继续下降系受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国五促销已于21年 7月结束，叠加高端产品黄河 X7于 22年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将有所恢复。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.46元、0.92元、1.41元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的领先地位，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。

欧晶科技：石英坩埚龙头，技术领先+供应保障助力成长

投资逻辑欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增 47%、34%至 9.39、1.55亿元。
    量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时 N 型放量提升坩埚耗量，预计 2022-2024年坩埚需求 CARG 达 32%。
    由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计 2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司 IPO 募资 4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至 20条，尽享行业增长。
    利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命 300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至 2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价 1.5万元对应硅片生产成本占比仅 2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计 2022-2024年坩埚不含税均价 0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。
    多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与 TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至 24.41%，份额有望持续提升。
    盈利预测及投资建议我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 2.36/4.51/6.61亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予 2023年 32倍 PE 估值，目标价 105元/股，给予“增持”评级。
    风险提示客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。

怡和嘉业：国产家用呼吸机龙头，志在全球市场

家用呼吸机设备及耗材市场发展前景好，进入壁垒高，市场集中度高根据弗若斯特沙里文，以 COPD 和 OSA 为代表的呼吸健康疾病患者数量持续增长，预计 2019年全球 COPD 患者人群达到 4.6亿人，OSA 患者人群约 10亿人，患者基数也仍在以复合增速 2-3%增长。
    临床上除了药物治疗外，无创呼吸机治疗是 COPD 和 OSA 患者重要的非药物治疗方式，甚至是首选和初选的治疗方式。预计 2025年全球无创呼吸机市场规模有望达到 55.8亿美元，2020年到 2025年 CAGR 约 15.5%，而且瑞思迈和飞利浦合计占据了约 80%的市场份额。通气面罩与呼吸机相配套，随使用频次、使用习惯而更换，质量好坏影响治疗效果，预计全球通气面罩市场规模将攀升至 29.0亿美元，2020年到 2025年 CAGR 约 12.4%，其中瑞思迈和飞利浦占据了约 90%的市场份额。市场较高的集中度，也是行业进入壁垒较高的一个佐证，如对高级呼吸事件的探测、呼吸气流分析及事件判断、湿化控制、高速风机控制、电磁兼容性设计及可用性设计等方面均需要有丰富的技术储备。
    公司品牌价值初具，市场占有率有数倍提升空间公司自创立以来销售倾向于更成熟的境外市场，参与全球市场竞争，产品获得 NMPA、FDA、CE 认证，出口至超过 100个国家和地区。因此公司是国内最早布局海外市场，是第一家也是唯一一家无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内制造商，同时也是唯一一家进入德国医保名录的国内制造商，在中国家用呼吸机出口市场占据主导地位，也是国内市场的重要玩家。根据沙利文的统计，按 2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市场份额分别位居全行业第三（15.6%）、第一（37.7%），在全部国产品牌中均排名第一。公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的产品系列逐渐提升国际市场份额，我们预计 2024年公司的家用呼吸机全球市场占有率将提升至 6.20%（2020年占有率约 1.7%），通气面罩全球市场占有率将提升至 3.25%（2020年占有率约 1.2%）。
    公司产品组合多样，研发实力突出，新产品不断升级，护城河持续加固公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，已初步完成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。
    同时，公司不断加强研发投入，一方面为新产品围绕功能性、舒适性、易用性的迭代升级，如在研产品包括新一代无创呼吸机 G5、 新一代高流量湿化氧疗仪、R2系列双水平无创呼吸机等，另一方面也积累技术为制氧机与雾化器等新领域拓展打下基础。公司实际控制人技术背景出身，研发部门设置于北京、天津、西安、深圳等地，周围研发创新人才活跃，有利于公司招聘优质研发人员，帮助公司提升产品核心技术。截至 2021年底，公司拥有 388项国内专利，27项国际专利以及 55项软件著作权，专利网的布局也有利于公司顺利拓展海外市场。
    投资建议我们预计 2022-2024收入有望分别实现 14.60亿元、20.50亿元和26.25亿元，同比增速分别约 120.4%、40.4%和 28.1%，2022-2024年归母净利润分别实现 3.67亿元、5.53亿元和 7.15亿元，同比增速分别约 152.2%、50.6%和 29.2%。2022-2024年对应的 EPS 分别为 5.74元、8.65元和 11.17元，对应的 PE 分别为 43倍、29倍和22倍。考虑到呼吸机治疗在以 COPD 和 OSA 为主的呼吸睡眠疾病领域的广泛应用空间以及公司作为中国品牌出海全球市场的潜力和性价比优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示竞争对手快速返回市场风险。
    知识产权风险。
    新冠疫情带来的短期业绩大幅上升，不可持续的风险。

臻镭科技：特种射频芯片核心供应商

投资要点：
    臻镭科技射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC产品技术国内领先，产品毛利率较高，并且客户结构不断优化。随着技术水平的不断提升以及客户结构的优化，公司营收及盈利水平有望进一步提升。
    营收稳步增长，产品毛利率高公司产品主要包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，已广泛应用于军用领域，并逐步拓展至民用领域。2022年前三季度，公司营收1.49亿元，同比增长49.02%；
    归母净利润0.71亿元，同比增长72.85%。公司产品毛利率较高，2021年，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC板块与电源管理芯片板块产品毛利率分别为94.90%/89.01%。
    射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC国内技术领先2022年上半年，公司开展4款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的研制工作，实现3款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的定型量产。公司研发的四通道可多芯片同步的ADC、四通道高线性DAC、低功耗时钟分配芯片实现量产，多项产品性能比肩国际龙头公司。
    产业背景深厚，研发能力强公司核心技术人员为领域内领军人物，工作经验丰富；公司研发人员教育程度高，硕博研究生占比达到50%以上；2022年上半年，研发投入占营收比例28.04%，占比较高。公司现有8个在研项目，累计投入0.92亿元；较高的研发投入有利于构成公司技术护城河。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.59/3.62/4.77亿元，同比增长35.79%/39.73%/31.87%，三年CAGR为35.76%；归母净利润1.39/1.96/2.60亿元 ， 同 比 增 长 40.97%/40.96%/32.42% ， 三 年 CAGR 为 38.06% ， EPS 为1.28/1.80/2.38元/股，现价对应PE分别为96x/68x/51x。鉴于公司高速高精度ADC/DAC芯片技术先进、产品覆盖范围广，结合相对估值法，给予公司2023年72倍PE，对应目标价129.49元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    行业不及预期风险、行业竞争加剧风险、研发不及预期风险。

立讯精密深度报告：立足A客户基本盘，汽车业务开启新成长征程

立足A 客户基本盘，汽车业务开启新成长征程公司以电脑连接器业务起家，在苹果产业链耕耘多年，不断扩张整合，营收快速增长。在消费电子产品一直充当营收主要贡献者的同时，公司耕耘汽车业务十余年，厚积薄发把握汽车电动化、智能化历史机遇，汽车业务营收有望快速增长。
    公司汽车业务自2017 年以来加快布局，随着公司汽车产品布局完善，受益集团汽车业务产业资源，汽车业务营收占比将逐渐提升，带动公司产品结构改善，降低消费电子、A 客户业务对公司的影响，同时开启新成长征程。
    汽车精密零部件国产替代空间广阔，立讯厚积薄发快速成长公司重点布局的汽车连接器、线束市场规模在汽车智能化、电动化趋势下快速增长，市场主要参与者为外企，国产替代空间广阔，连接器市场包括泰科、矢崎、安波福等，线束市场包括矢崎、佳友电器、德尔福、莱尼等，国内企业布局晚，规模小，正快速崛起。PDU、BDU 与继电器方面，下游厂商积极推进国产替代，同时产品定制化程度提升，国际大厂规模优势削减，国内厂商迎来机遇。
    体内体外协同发展，加速成长为全球汽车零部件领先供应商公司布局汽车线束、连接器业务多年，近几年加快推出电动汽车动力系统零部件、车联网、智能座舱等产品，把握汽车电子发展黄金窗口期。体内外业务协同发展，在体内1）公司拟出资30%与奇瑞成立合资公司，专业从事新能源汽车的ODM 整车研发及制造，2）与国内领先激光雷达厂商速腾聚创签署合作协议；在体外，1）控股股东收购BCS，公司有望利用BCS 丰富客户资源将产品导入全球知名车厂，2）泛集团内的摄像头模组供应厂商立景创新通过车规认证，助力公司汽车电子业务发展。公司定位Tier1 与Tier1.5 供应商，帮助整机厂与Tier1的方案实现快速、低成本落地，体内体外协同布局，快速成长。
    盈利预测与估值我们预测公司2022/2023/2024 年营收分别为2159.21/2694.48/3368.66 亿元，分别同比增长40.26%/24.79%/25.02%。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为98.99/133.32/170.54 亿 元，同比增长40.00%/34.68%/27.92%，对应 PE 分别为22/16/13X 。立讯精密是国内精密制造龙头企业，在苹果供应链里耕耘多年，后续将持续受益于龙头优势，同时汽车电子相关业务快速放量，有望给公司带来新成长机遇，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综 上，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示汽车智能化、电动化不及预期风险；消费电子需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

山东路桥：交通强省潜力十足，山东基建龙头再腾飞

东部基建排头兵，订单充沛成长可期公司是山东高速集团旗下交通基建领军企业，重点发力路桥施工和养护业务。21 年公司营业总收入575 亿元，YOY+67.0%，归母净利润21.4 亿元，YOY+59.5%。公司立足山东，积极拓展省外及海外市场，21 年新签订单1010.4 亿元，YOY+44%。借助“十四五”东风，公司将继续培育工程主业，扩大品牌影响力。
    交通强省战略托底，未来市场静待机遇“十三五”期间山东交通基建投资7405 亿元，高速和铁路通车里程升至7473/6881 公里，投资力度位于各省前列。但是，高速公路人均保有量较低，交通运输在一般公共预算支出占比2.5%，有较大上升空间。为响应交通强省战略，“十四五”期间山东高速和铁路里程计划增长至10000/9700 公里，省内交通基建市场空间广阔。
    公路养护需求扩张，多元业务再添助力国内公路养护政策逐渐完善，“十四五”期间山东计划完成高速公路、普通国省道养护工程3000/6000 公里。经测算得出21-25 年省内公路养护市场约265 亿元，基建后周期市场潜力十足。公司还通过投资并购延伸业务资质，致力于多元化发展，积极扩张业务版图。
    大股东重组合并，夯实省内龙头地位公司大股东山东高速集团合并齐鲁交通后，省内高速公路市占率上升至82.4%。“十四五”期间山东高速计划投资总额5200 亿元，借助集团协同优势，我们预计公司有望获得近2000 亿元业务订单。
    盈利预测与投资建议看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计22-24 年营业收入698.43/847.41/1030.40 亿元，归母净利润25.80/32.65/41.72 亿元。按照22 年12 月2 日收盘价计算，22-24 年对应PE 4.5/3.6/2.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示省内交通投资景气度不足；原材料价格上涨；工程回款缓慢；突发因素对施工进度的影响。

星帅尔深度报告：压缩机配件龙头，加速全球光储业务布局

全球压缩机配件龙头，深化光储新能源领域布局公司是全球压缩机配件龙头，主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机等产品，以及太阳能光伏组件，近日，公司正式宣布进军储能领域。2019-2021年，公司营业收入分别为 7.08、9.27、13.69亿元，同比分别增长 73.08%、30.89%、47.64%；归母净利润分别为 1.31、1.08、1.44亿元，同比分别增长 37.71%、-17.91%、33.38%。2022年前三季度，公司实现营业收入 12.51亿元，同比增长 18.15%；归母净利润 1.08亿元，同比增长-19.37%。
    家电零部件产品矩阵丰富，新能源车电机等应用领域打开需求空间公司在热保护器、起动器领域的市占率近 1/3。在密封接线柱领域，全资子公司华锦电子已与部分新能源汽车厂家达成合作意向，已验厂开模、小批量供货等。在电机领域，电梯、新能源车等场景的导入推动电机需求高增长，全资子公司浙特电机获得比亚迪采购定点，成功进入比亚迪供应链。华锦电子在光通信、传感器组件这一新兴领域进行研发投入与市场布局，目前客户开拓顺利。在温度控制器领域，子公司新都安致力于中高端客户（包括海外市场）的开发，为客户提供差异化产品。
    切入光伏组件代工业务，国内外双渠道发力公司收购富乐新能源 90.2%股份，切入光伏组件赛道，可生产全部主流高效组件产品，面向分布式应用场景推出全黑组件。客户开拓方面，富乐新能源境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，并且已进入国家电投的合格供应商名录。境外客户涉及全球各大光伏应用市场，直接或间接销售至加拿大、美国、德国、韩国、日本、中国、中国台湾等，光伏组件产品的海外销售占比约 50%。目前光伏组件业务订单饱满，产能达到 1.5GW/年。公司加快产能建设进度，二期年产 2GW 光伏组件项目预计 2023年底建成投产。
    战略携手长风智能，跨入储能新赛道在富乐新能源部分产品的销售渠道以及海外市场的储能需求拉动下，公司进入储能赛道。
    近日，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。长风智能产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、储能调频服务、户用储能、便携式储能等领域，产品已通过了 UL、IEC、TUV、UN 等国际严格认证，产品销往意大利、英国、法国、希腊、德国、克罗地亚、澳大利亚、南非、美国、新西兰等多个国家及地区。
    盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是压缩机配件龙头，白色家电业务稳健发展，光伏组件及储能业务创造增量空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.70、3.01、4.50亿元，同比增速分别为 18.07%、77.34%、49.46%。2022-2024年 EPS 分别为0.55、0.98、1.47元/股，对应 PE 分别为 30、17、11倍。我们选取三花智控、横店东磁和德业股份作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 27倍，给予公司 2023年行业平均估值 27倍，对应目标市值 83亿元，对应目前股价尚有 61%涨幅，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；光储订单落地不及预期。

兆易创新：短期业绩承压，车规MCU进展顺利

事件描述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 67.69亿元，同比增加 6.94%，实现归母净利润 20.92亿元，同比增加 26.94%。其中，三季度单季度实现营收 19.88亿元，同比减少 26.07%，实现归母净利润 5.65亿元，同比减少 34.45%。
    事件点评受行业需求疲弱影响，短期业绩承压。三季度业绩下滑主要原因为：1）受全球经济整体环境和疫情等因素影响，第三季度芯片产品市场需求减少，公司产品销量减少，其中，存储芯片业务收入同比减少约 4.7亿元，微控制器业务收入同比减少约 1.4亿元，传感器业务收入同比减少约 0.9亿元。2）毛利率下降，导致毛利润同比减少约 4.2亿元，Q3毛利率为 46.10%，同比减少 3.70pct，环比减少 3.30pct。
    3）美元兑人民币汇率上升，汇兑收益增加，财务费用同比减少约 1亿元。费用率方面，Q3销售费用率为 3.29%，同比减少 0.94pct，环比增加 0.15pct；管理费用率为 5.13%，同比增加 1.38pct，环比增加0.62pct；财务费用率为-7.03%，同比减少 5.49pct，环比减少 0.56pct。
    三季度单季度研发费用为 2.31亿元，占营收比重为 11.62%。
    存货环比小幅增加，在手货币资金充裕。公司三季度末存货 21.81亿元，环比二季度增加 1.49亿元，从库存情况看，公司库存中的绝大部分是原材料，生产成品的弹性空间较大，便于匹配未来的需求，且绝大部分是短库龄产品。三季度末公司拥有货币资金 65.26亿元，在手资金充裕。
    车规 MCU 产品已推出，多产品线协同布局。公司于 2020年开始车规 MCU 的布局，经过两年多的开发验证，2022年 9月正式推出 40nm车规 MCU 产品 GD32A5系列。未来，公司将以 GD32A503系列为起点，不断迭代演进，丰富车规 MCU 产品矩阵。此外，公司车规级 Flash 产品已经成熟量产交货。在汽车市场，公司以车规 Memory、MCU、PMU 等多产品线协同布局，将受益于汽车的智能化。
    投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.71、4.28、5.05元，对应PE 分别为 27倍、23倍、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发推广不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

艾为电子：短期业绩承压，静待需求复苏

事件描述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 16.70亿元，同比增加 0.53%，实现归母净利润 0.54亿元，同比减少72.14%。其中，三季度单季度实现营收 3.71亿元，同比减少37.59%，实现归母净利润-0.76亿元，同比减少 202.87%。
    事件点评短期业绩承压，静待需求复苏。三季度单季度实现营收 3.71亿元，同比减少 37.65%，实现归母净利润-0.76亿元，同比减少202.70%。三季度业绩下滑主要原因为：1）全球经济增速放缓、疫情反复及国际地缘政治冲突等因素影响，终端市场消费电子需求持续疲软，客户对芯片的需求下降,公司营业收入同比下降；2）因实施 2021年度股权激励计划，股份支付费用增加。Q3毛利率为35.01%，同比减少 7.10pct，环比减少 6.58pct。费用率方面，Q3销售费用率为 7.77%，同比增加 3.14pct，环比增加 2.37pct；管理费用率为 12.33%，同比增加 5.52pct，环比增加 6.75pct；财务费用率为-3.16%，同比减少 2.41pct，环比减少 1.49pct。
    重视研发团队建设，研发投入持续增长。截至 2022年 6月，公司研发人员共计 663人，占公司总人数比例为 62.31%，较去年同期增加 160人。公司三季度单季度研发费用为 1.75亿元，占营收比重为 47.17%。
    产品线平台逐步完善，市场结构持续优化。公司拥有高性能数模混合芯片、电源管理、信号链三大产品线平台，截至 2022年 6月，已有 42类产品子类 900余款产品型号，产品类型持续丰富。从下游应用市场看，公司积极拓展汽车、工业等市场，工业、汽车、AIOT 等领域收入占比逐步提升，手机等消费领域的收入占比逐步下降。同时，公司也在加大对中高功率产品的研发投入，以满足工业、汽车等领域客户的需求。
    投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.37、1.19、2.42元，对应PE 分别为 276倍、86倍、43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发推广不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

贝斯美首次报告：二甲戊灵景气维持，产业链延伸助力公司高速成长

公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。
    公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。
    产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发C5 合成法，以间戊二烯为原料制3-戊酮并联2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以C5 一期项目为基础，有望切入C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于23 年8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点。
    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司2023年调整后平均21 倍PE 估值，对应目标价25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。

大中矿业公司动态研究报告：铁矿龙头产能稳步提升，涉足锂矿打造第二增长曲线

国内铁矿石龙头企业，业绩稳步增长公司成立于1999 年，2021 年5 月在深交所上市，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22 亿吨，约占全国查明储量的 6.09‰，TFe 平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%，公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业之一。受益于铁精粉价格的上涨，公司业绩快速增长，2017-2021 年公司营收从13.76 亿元增长到48.95 亿元，对应的归属净利润也从1.34 元提高到16.25 亿元，CAGR 分别为37.34%和86.75%。2022 年前三季度公司实现营收36.70亿元（-4.75%），归属净利润9.33 亿元（-34.72%），业绩下滑主要是因为下游需求疲软，铁精粉球团的价格同比下降的缘故。
    铁精粉和球团产能稳步提升，传统业务持续巩固截至2022 年半年报，公司在内蒙古的核定采矿能力为 620万吨/年，选矿能力约为 600 万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450 万吨/年，合计产能900 万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂；球团方面：内蒙一期产能为 120 万吨/年，安徽一期 150 万吨/年球团项目初步投产；同时内蒙和安徽二期各150 万吨/年球团项目正在积极办理前期各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至 570 万吨/年。原矿产能将有目前的600 万吨/年提高到1500 万吨/年，球团产能由270 万吨/年提高到570 万吨/年，未来几年产能稳步提升，同时2022 年10 月公司公开发行可转债募集资金净额15.08 亿元用于扩建、升级改造以及补充流动资金等，传统业务不断巩固和提高。
    涉足湖南内蒙锂矿资源，打造第二增长曲线为了平抑传统铁矿石业务的周期性对公司业绩波动的影响，公司也在积极寻找新能源新材料的发展机会：1）2022 年11月4 日，公司与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，公司（控股、参股、合作企业）拟总投资约 160 亿元用于建设年产4 万吨碳酸锂、16 万吨磷酸铁锂以及20GWH 锂电池生产项目；2）2022 年11 月22 日，大中矿业、国城控股、上海锦源晟、景成投资组成的联合体与内蒙古赤峰市人民政府、赤峰市克什克腾旗人民政府分别签署了《框架合作协议》、《低碳产业园项目框架合作协议》，联合体拟在产业园区投资 200 亿元，用于 4 万吨/年碳酸锂、 4 万吨/年锂盐、 25 万吨/年磷酸铁锂、 10 万吨/年人造石墨负极等8 个项目建设。公司深耕矿业采选行业多年，具备技术和管理经验优势。子公司安徽金日晟矿业已经具备从铁矿尾矿中选取合格云母的能力及技术储备，临武县含锂云母矿选矿主要以选云母为主，技术与金日晟矿业公司选云母类似，云母精矿生产碳酸锂关键在于回转窑焙烧工艺，与公司现有球团回转窑工艺相近。公司在含锂多金属矿露天开采、选矿、碳酸锂加工具有技术优势。我们认为公司铁矿石的采选冶与碳酸锂技术同源，湖南和内蒙的锂矿开采可主要由自己完成，正极材料和电池项目由公司联合上下游企业共同完成。公司将充分发挥自己的技术优势以及资源整合能力推动湖南内蒙这两个大项目的开发，打造新的业绩增长曲线。
    盈利预测我们看好公司传统业务奠定基础，碳酸锂业务带来业绩弹性。预测公司2022-2024 年净利润分别为13.50、26.72、52.89 亿元，EPS 分别为0.90、1.77、3.51 元，当前股价对应PE 分别为17、9、4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示铁矿石价格下行的风险、产能建设进度低于预期的风险、碳酸锂价格下行的风险、锂电及新能源项目建设低于预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

兰剑智能：厚积薄发，加速成长

公司介绍：智能物流领域领先，业务链条完整。公司成立于1993 年，目前已成为一家全流程智能物流系统解决方案提供商，可提供智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，是国内智能物流系统装备领域的优势企业。2017-2021 年公司收入端复合增速41.4%，归母净利润复合增速97.4%，应用领域逐步向烟草、电子商务、规模零售、医药、汽车、印刷、新能源、航空航天、石油化工、半导体等多行业拓展，客户结构日益丰富，为公司的收入和业绩持续注入新的动力。
    行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理的需求不断提升。全球市场看，2021 年仓储物流自动化系统解决方案提供商销售收入规模前10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面具有优势。国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享受行业beta。
    性能媲美国际品牌，下游行业多点开花。公司自2003 年起持续为烟草行业服务，后陆续拓展医药、零售、电商、航天航空、新能源、畜牧业、石油化工等行业，持续将产品向不同行业的头部公司推进，体现了公司稀缺的定制化能力。公司的主要产品在关键技术指标上基本与国际上主要的仓储物流自动化系统提供商的产品处于同一水平，产品具备较高竞争力，由于国内企业对仓储物流系统定制化需求较高，加之部分下游客户出于对服务及时性的考虑更倾向于使用国产设备，公司业务未来或将受益于国产替代加速。
    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为8.99 亿、13.04 亿、16.13 亿，同比增长48.8%、45.1%、23.7%；归母净利润分别为1.12 亿、1.63 亿、2.02 亿，同比增长39.1%、46.0%、23.4%，EPS 为1.54、2.25、2.78 元。考虑可比公司平均估值，给予公司2023 年19 倍市盈率，对应合理股价为42.75 元，首次给予增持评级。
    风险提示毛利率下行、新签订单下滑、项目周期较长的风险

顺丰控股深度研究1：如何看顺丰的长、中、短期成长空间

顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商。以2021年为例，营业收入2071.87亿元，同比增长34.55%。其中时效快递占比46.4%，经济快递占比15.6%，快运占比11.2%。回顾UPS、FedEx发展，均是从快递向综合物流商转型这样的发展路径。
    长期角度：所处赛道为16万亿+大行业。作为中国最大的快递综合物流企业，顺丰2021年收入口径市占率仅1.24%，我们认为未来顺丰控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势，获得持续市占率提升。
    中期角度：快运和国际业务是第二成长曲线。我们认为，时效快递面临赛道扩容和公司竞争力提升双重驱动，而从业务发展前景看，将经济件作为服务于时效快递看待更合理。快递业务作为顺丰的基本盘，快运和国际是第二成长曲线。
    短期角度：等待β和α的共振。我们认为，降本提效在今年三季度已经开始验证，鄂州机场可在短期改变公司竞争力的提升斜率，如果2023年消费开始复苏，时效快递业务将面临β与α共振。
    盈利预测及投资建议：我们预计顺丰控股2022-2024年营收为2821.21亿元、3309.72亿元和3773.82亿元，归母净利润分别为66.42亿元、93.03亿元和119.90亿元（EPS分别为1.36元、1.90元和2.45元），对应2022年12月2日收盘价53.58元PE分别为39.49倍、28.19倍和21.88倍。综合考虑公司长期成长逻辑及短期景气度的变化，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重的疫情、社区团购的品类扩张超预期、资本开支超预期

西部建设:引入海螺水泥为战略投资者，商混龙头开启新征程

事件：2022/11/02，公司发布2021年度非公开发行股票预案（修订稿），拟非公开发行2.15亿股；其中，中建西南院拟认购0.22亿股，海螺水泥拟认购1.93亿股。本次非公开发行募集资金总额14.84亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。
    中建集团旗下唯一商混平台，需求端资源丰富公司长期专注于预拌混凝土及相关业务，拥有包括水泥、外加剂、商品砂浆、砂石骨料、运输泵送、科研检测在内的完整产业链。截至2022/03/31，公司具备混凝土生产线352条，年产能1.07亿立方米，位列全球混凝土企业产能的第二名。公司作为中建集团下属的第一家独立上市的专业化公司以及预拌混凝土业务的唯一发展平台，公司整合了中建集团的混凝土资产和业务资源，具备上市平台的融资优势和中建集团的业务及渠道资源。公司间接控股股东中国建筑是中建集团开展生产经营活动的主要上市平台，中国建筑是世界最大的工程承包商，建设项目资源丰富。2022年1-10月，中国建筑新签合同额2.72万亿元，同比增长17%；中建集团及其子公司持续、充足的混凝土需求为公司商混销售形成保障。公司2021年及2022H1对中建集团及其下属其他单位销售商混金额为140.12/57.92亿元,占公司商混销售收入的比例分别为53.43%/49.91%。
    在手订单依然充沛，期待需求回暖兑现业绩弹性2022年前三季度，公司实现营业收入182.04亿元，同比下降6.12%；归母净利润5.78亿元，同比增长3.66%。营收下降主要由于房地产新开工下滑、基建重点项目开工滞后，混凝土作为重要的施工材料，其需求下滑较明显。整个行业来看，根据中国混凝土与水泥制品协会，2022年1-9月，全国商品混凝土产量为22亿m3，同比下降11.8%；规模以上混凝土与水泥制品工业主营业务收入1.4万亿元，同比下降9.4%；利润总额483.4亿元，同比下降13.9%。盈利能力方面，2022年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为11.06%/3.89%，同比提高0.95/0.54pct。公司产能优势形成规模效应，业绩表现优于行业。公司商混签约/销售量分别为9607.01/4122.86万立方米，分别同比下降7.19%/8.47%；商混订单数量高于销售量111%，期待后续项目赶工、回补需求，兑现业绩弹性。引入水泥龙头海螺作为战投，全方位合作实现全面提升公司拟通过本次发行引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面在业内处领先水平。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输、产业互联网、科研等方面开展全方位合作。
    从成本上来看，商混的生产成本中水泥、砂石、外加剂等直接材料占比约3/4。公司2019-2021年商混产量分别为4804/5173/6105万立方米，水泥采购量分别为1128/1212/1428万吨，测算单立方米商混的水泥消耗量约为0.23吨。公司依托海螺水泥的成本优势降低原材料采购成本、扩大混凝土业务规模，进而增厚公司利润。同时，海螺水泥的核心经营区域位于长三角等经济发展最活跃区域，公司有望借助海螺水泥的资源和渠道优势，扩展华东市场，加强公司混凝土产业区域的覆盖广度和深度，提高市场占有率和市场首位度，优化全国产能布局。
    盈利预测与投资评级公司是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能世界第二。短期看需求回补释放业绩弹性；中长期看需求端背靠中建集团，战投海螺水泥在资源端与资金端全方位助力提升，发展潜力强劲。我们预计公司2022-2024年归母净利润8.73/11.17/13.13亿元，同比增长3.39%/27.90%/17.51%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示基建、房地产投资增速大幅下降风险；疫情反复风险；混凝土商品化率提升不及预期；应收账款坏账风险；与拟引进的战略投资者合作进展不及预期。

钧达股份首次覆盖：技术迭代中实现转型，TOPCon新产能凸显阿尔法

1、技术团队研发功底深厚，转型以来营收与盈利齐升钧达股份于2021年收购捷泰科技51%股权， 于2022年7月28日完成对捷泰科技的收购，被收购的捷泰科技深耕电池片多年，持续保持行业领先，在TOPCon量产中位居行业前列。捷泰科技管理层实力雄厚，研发能力强。从2021年转型以来，公司营业收入以及盈利能力持续提升。
    2、电池片环节盈利持续提升，公司TOPCon新产能阿尔法凸显公司TOPCon新产能阿尔法凸显，TOPCon技术与投产节奏位居行业前列。短期看，产业链利润加速往中下游转移，电池片环节盈利持续提升，结合公司TOPCon电池片出货占比持续提升，公司盈利能力提升位于行业前列。中长期看，公司对新技术的理解位于行业前列，依托捷泰科技的技术实力，公司有望穿越周期，高速成长。
    3、投资建议及盈利预测我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为122.41/289.13/393.57亿元,同比增长327.51%/136.20%/36.12%；归母净利润分别为7.78亿元、20.68亿元、27.77亿元，同比增长-535.28%/165.96%/34.29%，对应EPS分别为5.49/14.61/19.62元，当前股价对应PE为38.16/14.34/10.68。首次评级，给予“买入”评级。
    4、风险提升全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期

格尔软件公司动态研究报告：数据要素化筑基，信创推动加密需求井喷

政策加码，信创助推商密建设2022 年，在《密码法》及《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》的指导下，各地各行业积极、严谨地开展“商用密码应用安全性评估”工作，关键信息基础设施、政务信息系统、等保三级以上信息系统建设均需过密评。另一方面，行业信创助推商用密码建设，通过构建国产信息系统的软硬件底层架构以及全周期安全生态，国密产品将实现信创软硬件体系的全面适配。随着国家政策持续利好及市场需求日益增加，我国商用密码行业规模整体呈上升趋势，2022 年我国商用密码市场规模有望达到708 亿元，同比增长31.2%，2023 年有望达986 亿元，同比增长39.3%，预计至2024 年我国商用密码市场规模有望突破千亿。
    数据要素化筑基，驱动加密需求井喷数据加密作为数据要素开发与利用的核心技术，产业应用与创新发展已延伸至国家基础设施、金融证券、电力能源、数字经济、数据安全等重要领域。数据确权需要通过数据指纹、数字签名与时间戳技术，构建数据资产的产权证；其次在数据共享中需使用同态加密、多方安全计算等隐私计算技术，实现密文状态下的数据运算处理；资产确权、隐私利用等数据交易全流程均离不开密码技术。此外，在数据要素融通过程中，传统的密码技术结合隐私计算等新型密码技术构筑安全防护边界。在国家大力推动数据要素化的过程中，国产密码有望率先受益。
    公钥基础设施PKI 龙头，产品技术领先公司作为国内公钥基础设施PKI 龙头，以密码为基石，身份为中心，在身份管理、认证与访问控制、加解密等技术在行业内均处于领先地位，也是国家科技支撑计划商用密码基础设施项目的牵头单位。此外，公司高度重视关键技术自主可控。其中在身份安全方面，零信任智能策略中心发布新版本；密码服务方面，发布了面向政务、央企私有云的多租户密码服务平台；视频安全方面，部署多级联网应用；在车联网方面，产品从身份认证体系迈向车联网数据安全体系；技术研究方面，启动了后量子密码（PQC）迁移的技术储备工作等。随着公司巩固党政、金融优势市场的同时，推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司将进一步打开增长空间。
    盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为7.86、11.0、15.0 亿元，EPS 分别为0.43、0.66、0.87 元，当前股价对应PE 分别为 38、25、19 倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示行业政策风险、信息安全政策不及预期、网络安全产业发展不及预期、疫情反复风险。

拓尔思深度报告：语义智能领军者，大数据+AI双轮驱动打开公司广阔空间

公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）技术研发的企业，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工智能、网络安全三大核心业务。公司经过多年的商业化探索，应用场景从政府、公安，向金融、知识产权等多领域延伸，并且未来在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch 和知识图谱服务厂商龙头 Palantir，我们认为公司在信创浪潮驱动下，有望保持业务快速增长，并通过业务场景延伸打开成长空间。
    对标 Elasticsearch，公司搜索引擎数据库有望加速国产替代大数据时代下，对半/非结构化数据的检索和分析需求加速成长，传统的关系型数据库难以满足通用/专业信息检索需求，搜索引擎数据库应用优势突显，全球潜在市场空间约 450亿美元，核心市场规模达 80亿美元。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch，公司自主研发海贝大数据管理系统核心代码自主率达到100%，可实现国外产品的平滑替代，完全满足信创需求并且在中文全文检索具备显著优势。
    知识图谱引导认知智能发展，对标 Palantir 公司成长空间广阔知识图谱以 NLP 为核心技术，旨在将多模态信息数据进行挖掘后以知识形态进行存储，赋予 AI 认知理解和自主推理决策的功能，被认为是实现强人工智能的关键技术。对标国外龙头厂商 Palantir，公司人工智能产品结合大数据技术支撑，在金融、公安、政府等多领域应用前景广阔，伴随 AI 商业化进程的加速，未来相关业务有望实现加速成长。
    公司业务场景持续延伸，产品 SaaS 化进程推动业务成长NLP 及知识图谱技术在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔，公司积极布局技术研发，与国内外头部厂商形成深度合作，未来有望带来业务新增量；公司持续推进产品 SaaS 化转型，近年来云和数据服务收入占比持续升高，驱动公司产品盈利能力的不断提升。
    盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 13.11/16.45/20.40亿元，同比增长分别为 27.41%/25.48%/24.02%；对应归母净利润分别为 3.15/4.01/5.14亿元，同比增速分别为 28.24%/27.32%/28.04%，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.72元，对应 PE分别为 27.76/21.80/17.03倍。首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示
    1、行业竞争加剧带来的风险；2、新业务开拓进展不及预期带来的风险；3、宏观经济下行导致业务波动带来的风险。

达仁堂点评报告：改革稳步推进，看好业绩成长

达仁堂发布公告：2022 年前三季度，公司实现营业收入55.63 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长1.91%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比降低3.73%。
    投资要点 三季度业绩增长稳健，投资收益增加使得第三季度归母净利润表现优异。2022 年前三季度，公司实现营业收入55.63 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长1.91%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比降低3.73%。
    第三季度非经常性损益主要来源于公司当期收购科炬生物21.56%股权，使公司增加投资收益7217 万元，形成商誉9817 万元。
    核心品种速效救心丸医院端+OTC 端同时发力，改革效果初现。在医院端，1）公司通过在全国胸痛中心和等级医院开展学术宣讲工作，提升医院患者影响力；2）销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会，覆盖各级终端共计三万余家，并着力打造标杆型科室和标杆型医院。在OTC 端开展产品推广活动，下沉终端，增加动销管理，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力。看好以速效救心丸为核心的心脑血管产品线在销售改革的背景下，迎来业绩成长期。
    庞大的产品储备，奠定中成药长期增长空间。除了速效救心丸（国家机密品种）之外，公司还具有京万红软膏（国家秘密品种），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114 个独家生产品种。其中，75 个中成药和化学药品种及601 种中药饮片收载于2018 年版《国家基本药物目录》，具有国家医保品种223 个。
    盈利预测和投资评级 公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，并且具有庞大的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来业绩的增长空间。预计2022-2024 年EPS 分别为1.15/1.39/1.71元，对应当前股价PE 为26.77/22.16/18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

亨通光电公司深度报告：光通信业务回暖改善，海缆及海洋业务持续高景气

全球信息与能源互联解决方案服务商，行业红利带动公司业绩发展：公司专注通信和能源两大领域，是当前中国光纤网络、电力电网领域规模最大的系统集成商与网络服务商。公司拥有全产业链垂直整合能力，股权结构稳定，子公司分工明确，管理团队技术背景深厚且经验丰富，成本管控能力优异，有望享受行业红利实现业绩加速发展。
    海上风电市场景气度高，公司先发布局有望持续受益：全球海上风电新增装机规模占比不断提升，“双碳”目标打开海上风电发展空间，国内政策环境向好。公司制造工艺先进，迅速切入中高端海上风电产品市场，产能选址布局靠近沿海，具备先发优势，有望持续受益带动新增长。
    海底光缆迎来新一轮建设期，公司产品拥有核心竞争力：近四成海底光缆将进入生命周期尾期，海底光缆建设迎来新一轮建设期。此外，国内沿海省份支持政策出台，加速海洋通信产业发展。公司拥有跨洋通信网络的全产业链解决方案，是目前国内 UJ/UQJ 证书组合和认证缆型最多，唯一通过 5000米水深国际海试的企业，技术壁垒优势深厚。
    光通信市场回暖，公司市场竞争力强：光纤光缆行业供需平衡恢复，5G布局与千兆网建设推进，云厂商资本支出增加带动光模块需求高企，光通信市场发展向好。公司产能充足且自给率高，集采中标份额名列前茅，是中国电信国家重点研发计划项目唯一提供商，市场竞争力强。
    智能电网建设与新兴产业需求带来新增量，公司积极切入新赛道：双碳目标推动能源消费向电能转型，智能电网和特高压建设刺激特种电缆需求旺盛，公司积极增加研发投入，深耕特种电缆研发，寻求新增量。
    投资建议：我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 18.65/23.71/29.41亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14倍，鉴于公司所处光电行业发展景气度高，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格浮动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险。

欧派家居深度报告：构建整家与整装双驱，定制龙头开启千亿体量之路

欧派家居：持续领跑行业的定制家居龙头公司成立于 1994年，为第一个突破百亿营收体量的上市家居企业，2021年营收体量突破 200亿元，并成为首家市值突破千亿的家居上市公司。
    践行大家居战略，公司多措并举战定制江湖公司通过严格招商，持续赋能和严谨考核等措施，打造了一支具备出色营销战斗力的经销商团队。2021年，门店数同比+5.14%，单店收入 216.26万元，同比+33.57%。大家居战略横向实现大品类之间融合，在厨柜增长放缓之后，衣柜顺利接棒，2021年收入达到 101.72亿元，同比+76.23%，成为第一大主业。
    公司重视品类延展性，打造集成厨房、门墙柜一体化等模式，促使各分品类具备独立生态链。在整家定制 2.0模式下公司一站式居家空间解决生态建设完成，全品类输出能力强大。内生打造轻奢定制欧铂丽，注入全套欧派成熟打法，2021年收入 14.26亿元。外延并购 FORMER 布局高端定制，纵向实现全阶层客群覆盖。三大举措合力，推动量价齐升和市占提升。
    引领整装风潮，公司成长新驱动蓄势待发公司在 2018年切入整装定制业务，2021年，接单金额突破 20亿元，同比增长超过 90%。整装不再仅仅是渠道和流量入口，公司完成了模式、品类融合、新品牌打造和供应链构建的全面蜕变。我们认为，未来将以直营整装和经销商整装作为业务开展的主要渠道模式。其中，针对经销商整装开启推进升级模式“零售大家居”，今年上半年已经完成对 70个城市的覆盖，年底预计将超过 100个，扩张速度超预期。6月 6日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，产品策略兼顾整家和整装。今年前 7月，铂尼思销售额已超过 5亿元，增长超过 110%，全年预期目标为 10亿元。根据规划，预计至 2026年铂尼思直指 100亿营收和 3,000家门店。今年 7月，公司发布厨卫和衣柜与整装融合的全新计划，立足三大合作模式，通过多维赋能实现欧派+装企+经销商的三方共赢，剑指千城千亿。2021年 8月，公司推出主辅材一站式定制平台欧铂拉迪 X欧派优材。5亿元补贴欧派优材，旨在持续优化和赋能整装供应链，计划明年交付服务覆盖突破 10,000家装企加盟，实现 50亿 GMV 规模。
    全国产能布局、信息化和内部治理成为公司不断壮大的基石2021年底，公司在全国范围内共有 4大产能基地，拥有厨柜/衣柜/木门/卫浴产能分别为 95.68万套/305.41万套/107.63万樘/62.06万套，今年 1月发行可转债募资 20亿元，华中基地落子武汉。公司现以实现从前端到后端的全流程信息化，借助 OAP 和小程序实现消费者订单全流程跟踪。2021年，公司自研 CAXA家居设计软件实现全品类、全渠道应用，一键设计、一键渲染、一键报价等功能大幅提升终端设计效率。自主开发的 MSCS 系统搭载 XMES 系统，制造端高度智能化、柔性化。物流端，推行干仓配模式，MCTS 物流信息系统实现全节点跟踪，持续助力公司降本增效。
    投资建议与评级前期，定制家居板块回调明显，近期国常会研究部署优化防控 20条措施，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，我们认为，短期内地产端政策进一步托底，有助于定制家居板块估值修复。中长期看，公司渠道力突出，一站式居家生活解决方案生态打造完成，整装业务已经从公司流量入口，成为下一个成长驱动。未来公司将从制造商、品牌商升级为供应链整合者与生态链的多维赋能者。我们预测 2022-2024年公司 EPS分别为 4.53/5.28/6.14元，对比同业和历史估值给予 2023年 25倍，对应目标价为 132元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示疫情反复；房地产行业复苏不及预期；整装业务推进不及预期；原材料价格波动。

克来机电：CO2热管理稀缺标的，前瞻布局抢占先发优势

投资逻辑智能装备业务为盾， 支撑公司整体发展。 公司主要客户为博世和联合电子。
    在新能源车销量高增长背景下， 博世持续加大投资力度， 扩大电动车电机产能， 同时今年 7月联合电子启动太仓工厂二期建设， 预计累计设备投资超14亿元， 有望带动公司业务高增长。 智能装备交付周期平均为一年左右， 因此业绩可预见性较强。 21年公司智能装备与工业机器人系统业务新签订单达到 5.33亿元， 同比增长 86%； 22H1公司智能装备业务新签订单 2.70亿，较上年同期增长 6%， 保证明年业绩增长。 我们预计 2022-2024年自动化装备业务营收分别为 5.2/6.0/7.0亿元， 同比增长 94%/16%/17%。
    传统汽零业务受益于国六排放标准升级。 根据我国政策， 从 2023年 7月 1日起， 所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六 b 标准。 主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准， 从而提升高压燃油分配器等产品需求。 相较普通燃油分配器， 高压燃油分配器价格接近翻倍。
    CO2热管理产品为矛， 打开公司未来发展空间。 基加利修正案已对我国正式生效， 推动汽车空调冷媒改变， 目前主要有 R1234yf 和 CO2两种路线。 相比 R1234yf 冷媒， CO2冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。 CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、 精密度及管路密封性等要求更高。 目前公司已实现管路批量供应， 且在材质、 结构、 工艺、 软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒， 同时产品性能比外资企业产品更佳。 此外，公司已积极研发阀类产品。 作为国内 CO2热管理赛道的稀缺标的， 公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。 我们预计 2022-2024年汽车零部件业务营收分别为 3.3/6.6/7.4亿元， 同比增长 11%/101%/12%。
    投资建议公司智能装备业务未来将受益于汽车电子行业的高增长带来的客户扩产需求， 同时作为国内 CO2热管理赛道的稀缺标的， 公司产品的议价能力强。
    我们预计 22/23/24年公司归母净利润分别为 0.72/1.51/1.86亿元， 同比分别增长 45%/109%/24%， 给予 23年 PE 50倍， 目标市值 76亿元， 目标价28.50元/股， 给予“增持” 评级。
    风险提示行业竞争加剧， 下游需求不及预期， 行业技术升级进度不及预期。

长光华芯：国产激光“芯”希望，横纵向一体开新局

国内高功率半导体激光芯片龙头，IDM 模式助力公司业绩稳定增长。公司是少数具备研发和量产高功率半导体激光芯片能力的公司之一，位于激光行业上游，专注于半导体激光芯片、器件及模块等激光行业核心元器件的研发、制造及销售。公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平台和 3吋、6吋量产线，构建了 GaAs(砷化镓)和 InP(磷化铟)两大材料体系，建立了边发射和面发射两大工艺技术和制造平台。IDM 模式确保了公司既能更好地进行技术及应用积累，也能更好的满足客户需求。目前公司激光单管芯片可实现 35W 的高功率激光输出，巴条芯片可实现 50-250W 的连续激光输出及500-1000W 的准连续激光输出，性能指标居于国内领先、国际先进水平。公司 2018至 2021年公司营业收入从 0.92亿增长到 4.29亿元，3年收入 CAGR 67.1%。伴随公司技术和工艺的不断精进，产品良率不断提高，产品国内处于领先地位，公司业绩有望持续快速增长。
    把握国产替代战略机遇，激光芯片纵向布局有序推进。中美贸易摩擦叠加疫情冲击，推动半导体激光产业链关键环节国产替代需求以及对关键核心技术的研究突破需求。此外，随着工业激光器向着更高功率、更好光束质量、更短波长及更快频率方向演变，涉及应用场景越来越复杂，对我国激光产业提出了新的挑战。公司依托高功率激光芯片的成功产业化，结合公司在晶圆制造工艺方面的多年优势，在激光器件、模块及直接半导体激光器方面实现纵向布局，未来公司综合实力与市场份额有望提升。
    VCSEL 与光通信芯片发展空间广阔，横向布局挖掘新增长点。为了进一步增强产品竞争力，提升公司盈利能力，公司从高功率半导体激光芯片扩展至 VCSEL 芯片及光通信芯片，将产品应用领域拓展至消费电子、激光雷达等。长光华芯是国内较早布局 VCSEL 芯片的厂商，2018年公司正式成立 VCSEL 事业部，目前已建立了国内全制程 6吋 VCSEL 产线，并且公司已为相关客户提供 VCSEL 芯片的技术开发服务，产品工艺已得到相关客户验证。在光通信芯片系列产品方面，公司已具备晶圆制造、芯片加工、封装测试的全流程生产能力。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.46/2.40/3.74亿元，对应PE 104.51/63.65/40.77倍。考虑公司是国产 IDM 激光芯片领军者，并积极拓展激光雷达、VCSEL、光通信等领域，具备高壁垒和赛道稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，技术迭代不及预期，订单交付不及预期，募集项目投产不及预期。

东方电热公司深度报告：新能源业务加持，电加热器龙头进入高速成长期

公司自创立以来一直从事电加热器及其控制系统的相关业务，目前业务结构延展至家用电器行业、新能源行业和光通信行业三大类。已形成民用电加热器（含家用电器元器件及新能源汽车元器件）、新能源装备制造（多晶硅还原炉、冷氢化加热器）、光通信材料及锂电池材料（预镀镍材料）等主要业务板块并行，重点发展新能源产品的业务格局。截至公司今年的三季报，公司合同负债为 14.70亿元，同比增长 165.47%；同时公司新能源装备制造业务今年的新签订单金额合计为 30.81亿元（含税），在手订单丰厚，预计在手订单大部分将于明年确认销售收入。
    光伏行业维持高景气度，公司产品为加工过程核心设备，看好需求量不断提升：目前公司是国内极少数生产多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业，市场占有率位居行业前列。上半年全国多晶硅产量约 36.5万吨，同比增长 53.4%。根据公司发布的调研活动信息的公告显示，国内生产还原炉的企业主要为东方电热和双良节能，市场份额基本上是对半分。并且公司是国内最早生产冷氢化用电加热器的厂家，在市场上的认可度相当高，技术及质量领先，占据市场 90%以上的份额，同时该产品可以用在西门子改良法和颗粒硅法两种不同的多晶硅生产工艺中。目前多晶硅还原炉和多晶硅冷氢化用电加热器也已实现国产替代。根据公司的半年报显示，多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新签订单就已超 15亿元，未来公司有望持续受益于行业良好的景气发展周期。
    预镀镍钢基带业务技术壁垒夯实，进口替代需求大，有望成为未来核心增长点：预镀镍是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍，再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺。圆柱形锂电池多采用具有较强物理稳定性的钢材材料作为外壳材质，为了防止电池正极活性材料对钢壳的氧化，生产企业通常采用镀镍的方式来保护钢壳的铁基体。预镀镍技术是圆柱电池倾向选择的工艺路线，可以明显提升电池壳性能，但尚未实现大规模国产化，主要被新日铁、东 洋钢板等日本厂商所垄断。目前，公司已在高速连续预镀镍的生产设备、电镀液配方、扩散退火温度参数以及钢带平整技术等方面取得了进展，成为了国内少数可以批量生产锂电池预镀镍钢基带的公司。
    今年 9月，公司定增扩产“年产 2万吨锂电池预镀镍钢基带项目”，目前该项目正在抓紧实施，项目厂房基建工作已经完成，部分设备已经开始逐步进场安装。2022年 6月，公司、东方九天与无锡金杨签订了《框架合作协议》，承诺向东方九天采购总量不低于 8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，有效期至 2028年底；今年 9月，公司及其全资子公司东方九天与东山精密签订框架合作协议，承诺向东方九天采购总量不低于 5万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，有效期至 2028年年底。
    同时公司还加快了其他客户的送样，公司给江苏海四达及 LG 中国的供应商乐通、日光、科达利都有送样，已经通过了送样检验。我们认为公司的募投项目将提升公司锂电池预镀镍钢基带产能，从而加快圆柱电池外壳材料国产替代进程，提升我国锂电池全产业链竞争力，并且未来随着 4680电池的推广和完善，需求预计会不断增加，看好未来前景。
    新能源汽车热管理至关重要，公司技术夯实有望受益于产业发展：在产业链稳定、需求持续旺盛的带动下，新能源汽车行情保持火热，9月新能源汽车产销分别完成 75.5万辆和 70.8万辆，同比分别增长 1.1倍和 93.9%，乘用车零售量达 61.1万辆，同比增长 82.9%，按照中汽协与乘联会各自的销量口径计算，9月新能源汽车的渗透率分别为 27.1%和 31.37%。公司正加快“年产 350万套新能源电动汽车 PTC 电加热器”募投项目建设，该项目建成达产后，公司新能源汽车用 PTC 电加热器在产量和质量稳定性方面都会实现明显提升，从而进一步提高市场份额。
    投资建议：公司作为加热器行业龙头企业，目前切入新能源业务，盈利能力得到不断增强，在手订单丰厚，未来有望保持营收增长，预计公司 2022年-2024年 EPS 分别为 0.23元、0.36元、0.43元；对应 PE 分别为 28倍、18倍、15倍。继续维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；预镀镍产品市场需求不及预期风险；新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；光伏产业政策变化的风险；产业政策风险。

德生科技：社保卡或是数字人民币最佳载体，政务IT构筑新增长点

社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。
    业绩高增长。2022 年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。
    定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMI ML5 最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。
    政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地得到迅速推广。凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运营服务、社保金融服务、C 端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。
    数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。
    投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.50/0.77/1.15 元，给予“买入”评级。
    风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

瑞普生物2022年三季报点评：三季度业绩回暖，宠物产品进入业绩兑现

事件：2022年 10月 26日公司发布第三季度报告。
    投资要点：
    公司三季度业绩增速同比转正。2022年前三季度，公司实现营收14.77亿元，同比下降 1.48%；归母净利润 2.33亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润 2.00亿元，同比下降 22.07%。其中，2022Q3公司实现营收 5.68亿元，同比增长 24.05%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 5.17%；扣非后归母净利润 0.81亿元，同比增长 5.49%。受益于下游养殖行业景气度回升，第三季度公司业绩得到明显改善。
    行业下游产能恢复推动需求增长。2022年三季度，猪价维持在20-25元/公斤的高位运行，养殖户盈利能力大幅提升，带动动保产品市场需求快速恢复。目前下游生猪产能仍在持续增长。根据农业农村部发布，截至 2022年三季度末，全国生猪存栏 44394万头，同比增长 1.4%，环比增长 3.1%，连续两个季度环比增长。禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖，据博亚和讯数据显示 2022年 3季度父母代鸡苗产量环比增加 6.45%，同比增加 0.72%。动保作为养殖后周期行业，市场需求将充分受到下游产能恢复的支撑。2022年 5月，在农业农村部出台新版兽药 GMP 后，加速行业对于缺乏竞争力企业的淘汰，行业市场份额有望进一步向头部企业集中。
    公司宠物药品销售进入业绩兑现期。2022年前三季度，公司家禽板块实现营收 9.7亿元，家畜板块实现营收 2.6亿元；宠物板块营收 3116万元，同比增长 60.2%，其中宠物药品营收 2679万元，同比增长 113%。2022年三季度，公司宠物驱虫药产品莫普欣上市后，在寄生虫治疗领域广受好评，带动公司宠物板块业绩快速增长。
    公司生产的莫普欣应用范围高于竞品，符合终端消费者对驱虫药安全性强、驱虫谱广、见效快的期望，产品定价相较于竞品也有一定优势，有望打破进口宠物药品在国内的垄断局面。公司在宠物产品管线布局丰富，同样用于宠物驱虫的非泼罗尼吡丙醚滴剂生产线GMP 核查及文号批件申请工作已启动；猫三联产品的审批工作稳步推进，预计 于 2023年上半年可以上市，有望快速实现进口宠物产品的替代，占领国内市场份额。
    首次覆盖给予公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物药品的成长性，预计公司2022-2024年可实现净利润分别为 3.55、4.78、5.78亿元，对应每股收益为 0.76、1.02、1.24元，对应市盈率为 27.71、20.57、17.03倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 28倍，公司仍有一定估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的评级。
    风险提示：下游产能增长不及预期，产品研发推广不及预期的风险。

海天精工首次覆盖报告：内稳外热，高端工业母机稳步前进

公司总览：稳健发展的高端数控机床龙头：1）海天精工是我国高端数控机床龙头企业之一，主要产品加工中心是自动化程度更高的数控机床产品，其中龙门加工中心营收占比稳定在 50%以上。2）公司近年来营收及利润水平稳步提升，凭借良好的费用管控净利率增长迅速，由 2019的 6.6%稳步提升至 2022Q1-3的 16.5%。2022年前三季度合同负债同比增长 35%，公司在手订单充裕。同时海外布局不断外延，覆盖范围持续扩大，盈利可观。
    行业层面：高端进口替代提供广阔空间：1）中国高端数控机床国产替代空间广阔。我国是全球最大的机床生产及消费国，但高端产品仍依赖进口，2021年机床进口额达到 479亿元，2018年高端数控机床国产化率仅 6%，进口替代空间广阔。即使在 2022年至今金切机床产量同比下滑的情况下，高端数控机床需求韧性依旧。2）进口依赖降低，国产替代加速，多优势助力公司打开市场。为解决高端数控机床“卡脖子”限制高端制造业发展的问题，政策持续发力，工业母机重要性突出，我国机床数控系统在国际标准领域也实现“零”的突破，国产替代加速。2018-2021年我国进口机床占机床消费比例逐年下滑，由 33%降低至 27%，显示我国对进口数控机床依赖程度降低。公司作为国内高端数控机床龙头企业之一，有望以优质的服务、良好的产品性能及高性价比在进口替代中取得优势。
    下游需求：紧跟市场 切入景气下游：1）航空航天：军费预算增长与国产大飞机有望持续带动航空航天制造业高速发展，然而航空航天领域高端数控机床设备大量依赖进口，我们测算行业高端数控机床需求为 1-2万台，规模达到百亿。公司航空航天领域营收占比达到 20%，五轴联动机床已批量进入航空航天零件加工领域，体现公司高端产品竞争力，有望持续受益于进口替代及行业景气。2）新能源汽车快速发展，以三电系统为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，将新增大量机床需求。公司自 2020年即布局研发针对新能源汽车的机床产品，已推出适用于新能源汽车零部件的一站式解决方案，助推公司在新能源汽车领域赢得更大的竞争优势。3）其他下游稳健增长，提供助力。
    未来发展：多元内生动力稳定增长：1）产品线拓宽+产能提升支持营收增长：
    数控机床行业竞争格局分散，公司 2021年产量市占率仅为 1.8%。公司根据市场需求不断完善产品系列，利用在大型机床领域取得的竞争优势开发中小型机床市场，拓宽产品应用领域。同时公司已于 2022年发布产能扩张计划，未来有望支持公司营收持续提升。2）积累深厚 持续研发提升核心零部件自供：制造业注重积累，公司深耕数控机床行业 20余年，行业积累及客户资源丰富。
    公司近年来持续提升研发投入，电主轴核心零部件已实现量产，多项核心零部件取得专利。3）受益集团产业链协同加码“一体化压铸”：公司立足海天集团，享有集团子公司海天金属在新能源汽车“一体化压铸”方面经验及技术共享优势，在“一体化压铸”技术推广的关键时期，有望获得更多竞争优势。
    盈利预测与投资建议：预计海天精工 2022-2024年归母净利润分别为 5.33亿元、6.32亿元、7.89亿元，对应 EPS 分别为 1.02元、1.21元、1.51元。我们测算海天精工 2022年目标市值 171亿元，对应目标价格 32.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新冠疫情及外部环境带来的不确定性风险，业务扩张不及预期，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险。

三孚股份：产业布局不断优化，三氯氢硅高景气延续

公司是国内高端硅材料的细分龙头，规模扩张和产业链延伸同步推进。公司目前拥有11.5 万吨三氯氢硅（新投产5 万吨）和3 万吨高纯四氯化硅产能，为两大细分行业龙头，同时还有7.22 万吨三氯氢硅在建。硅烷偶联剂项目的1.5 万吨中间体和7.3 万吨系列产品也在今年正式投产，并在2 季度开始贡献业绩，预计两期项目满产后年均利润总额为2.71 亿元，推动公司业绩持续增长的同时“两硅两钾”循环经济生产系统也得到进一步完善。
    三氯氢硅开启景气周期，量价齐升助力业绩高增。国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长，除去部分多晶硅企业的自供产能预计2022-2024 年行业需要外采三氯氢硅14.8、20.8、23 万吨，3 年复合增速为44%；供给端实际能外售的光伏级产品有限，预计未来3 年行业供需缺口分别为-2.2、-0.7、3 万吨。当多晶硅产能快速投放时行业容易出现阶段性供需紧张进一步推动产品价格大幅上涨，去年光伏级三氯氢硅从8 月的1.7万元/吨一路上涨至10 月的3.6 万元/吨，目前产品价格已经回落至2.2 万元/吨，随着今年底到明年初的硅料大幅放量，新一轮涨价周期或将再度袭来。
    硅系列深加工产品专注高端产品技术突破，钾系列产品在稳增长背景下贡献稳定业绩。公司的高端硅基材料包括3 万吨高纯四氯化硅、1000 吨电子级三氯氢硅和500 吨电子级二氯二氢硅，在光纤和半导体行业长期向好背景下，公司产品将逐渐实现进口替代。钾系列产品包含5.6 万吨氢氧化钾和10万吨硫酸钾，氢氧化钾历史收入在4-5 亿元之间，考虑到产品涨价预计未来收入贡献在6 亿元左右；硫酸钾收入预计和过去一样在2.7 亿元左右波动。
    投资建议 公司为国内高端硅基材料细分龙头企业，未来3 年随着三氯氢硅规模扩张和产业链的延伸完善，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为8.2、10.3、12.8 亿元，对应的EPS 分别为3.01、3.78、4.68 元，给予公司2023 年16 倍的PE，对应目标价为60.55元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持

英集芯2022年三季报点评：Q3业绩承压但库存健康，期待需求回暖新品放量

事件：10月 28日，英集芯发布 2022年三季报。公司 2022年前三季度实现营收 6.11亿元，YoY+7.14%，实现归母净利润 1.16亿元，YoY+12.12%。
    需求低迷导致 Q3业绩承压，但存货保持良性水位。3Q22公司实现营收2.01亿元，YoY-6.43%，QoQ+0.72%，归母净利 0.18亿元，YoY-73.01%，QoQ-55.70%。公司利润承压，主要因下游消费类需求低迷，导致营收放缓的同时，毛利率亦有所波动，但公司持续投入研发，费用刚性致使净利润下滑幅度明显大于营收。具体来看，公司 Q3毛利率为 37.70%，同比下降 11.43pct，环比下降 6.24pct；单季度研发费用达 4986万元，研发费用率达 24.8%。
    但从库存来看，公司保持良性水平，截至 2022Q3的存货为 2.79亿，存货周转天数 181天，环比持平。此外，公司 Q3预付款达 1.50亿元，相比 Q2增加 0.91亿元，主要因预付材料（mask、晶圆等）款增加，彰显对未来增长信心。
    展望后期，我们认为 Q3消费类断崖式砍单现象不再，伴随着需求回暖，公司业绩亦将逐渐改善。
    以 SoC 技术为核，拓宽品类打开成长边界。公司为消费电子市场电源管理芯片和快充协议芯片核心供应商之一，基于自主研发的数模混合 SoC 集成技术，公司将其应用在电源芯片领域，形成差异化竞争，于移动电源、无线充电、车充等细分领域逐步成长。其中，移动电源、无线充电领域客户包括安克、绿联等知名品牌，车充芯片公司进入三星、博世供应。在协议芯片领域，公司获得多个主流平台授权，为国内第一家通过高通 QC 5.0认证的芯片原厂，目前下游客户囊括 VIVO、小米、OPPO 等手机品牌，且应用领域往平板、笔记本、电动工具、智能家居设备等电子终端拓展。
    此外，公司正在拓展更多数模混合产品线，例如物联网芯片、智能音频处理芯片、信号链芯片等，不断打开公司成长边界。
    投资建议：考虑消费电子需求疲软，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为 1.45/1.95/2.80亿元，对应现价 PE 分别为69/51/36倍，公司作为国内快充芯片领域的佼佼者，通过将 SoC 技术应用在电源芯片领域实现差异化竞争，且后续将持续抢抓数模混合芯片行业机遇。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

今世缘：乘苏酒消费升级之风，借“缘”文化立足双雄

江淮名酒历史悠久，打造“缘”文化促进发展。今世缘酒业地处名酒之乡高沟镇，是江苏省第二大白酒品牌。公司主打绵柔醇厚的中度浓香型白酒，拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌。公司前身为“三沟一河“（双沟、汤沟、高沟及洋河）之一的江苏高沟酒厂，高沟镇酿酒工艺始于西汉，盛于明清，具有丰厚的历史内涵。公司依托于中国传统“缘”文化，具有丰富的文化底蕴，曾多次斩获白酒殊荣，品牌价值行业领先。目前今世缘实控人为涟水县政府，持有公司 44.72%的股权，高层及骨干人员直接或间接持有公司股份，充分调动了员工积极性。
    四大阶段蕴含蓬勃生机，当前处于业绩回升期。今世缘发展至今经历了四个阶段，1）第一阶段为起步期，1996年公司被国资收购并成立今世缘品牌，以淮安、盐城、南京为三大核心市场，并不断开拓周边市场。2）第二阶段为黄金发展期，2004年公司创立“国缘”品牌，采取差异化竞争战略，依托商务消费稳健发力。3）第三阶段为深度调整期，在三公消费限制和塑化剂等事件的冲击下，白酒行业于 2012年进入深度调整期。期间公司主动调整战略，将目光转向省内婚喜宴市场，保障了业绩的相对稳定，并于 2014年成功上市成为苏酒第二股。4）第四阶段为业绩回升期。
    乘白酒行业回暖的东风，2016年起今世缘进入业绩回升期，通过提前布局次高端价格带实现了业绩提升，践行“四大战役”战略。
    品牌矩阵结构完善，国缘定位战略性创新产品。公司以“缘”文化为核心，以“酒”为载体，逐渐形成“国缘+今世缘+高沟”的品牌矩阵。三大品牌发力不同价位，国缘系列主攻次高端与高端，今世缘、高沟面向中低端，覆盖了低档至高档的全价格带。在国缘产品布局方面，V 系是新增长极，按照“V9做形象、V3做量产、V6做储备”形成差异化竞争，卡位不同价格带；老 K 系主要定位在宴席场合，包含单开、对开、四开，其中对开和四开率先实现大单品化；新 K 系侧重高端婚庆喜宴推广，主要包括 K5、K3；雅系致力于打造中档主流消费大单品，产品包含柔雅国缘、淡雅国缘。
    今世缘定位中端白酒市场，主打婚宴喜酒消费场景，突出打造“中国人的喜酒”的品牌形象。高沟则定位低价位白酒市场，主打日常消费场景。

力星股份：轴承滚子国产替代，下游三大行业需求旺盛

需求低迷叠加成本端原材料上涨，公司前三季度收入和盈利均有所下降。2022年前三季度，公司实现营收 7.08亿元，同比下滑 5.87%；归母净利润 0.40亿元，同比下滑 53.02%。前三季度毛利率为 17.18%，同比减少 6.94个百分点；
    净利率为 5.69%，同比减少 5.71个百分点。单三季度来看，公司实现营收 2.35亿元，同比减少 6.76%，环比减少 2.61%；归母净利润 0.10亿元，同比减少55.13%，环比减少 41.04%。单三季度公司毛利率为 9.27%，同比减少 15.90个百分点，环比减少 12.19个百分点。净利率为 4.42%，同比减少 4.77个百分点，环比减少 2.88个百分点。第三季度毛利率下降的主要原因：1）家电产品需求下降；2）高铁滚子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。
    下游“高铁+风电+新能源汽车”高景气度，轴承滚子“从 0到 1”国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，风电滚子国产替代正在快速推进，21年公司滚子营收 5100万，绝大部分为风电滚子；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，预计明年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2022年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试，预计年底到 23Q1完成初期工作。目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，明年有望贡献部分增量业绩；4）23年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；高铁滚子通过路试后也将投产并兑现业绩，预计 22和 23年公司滚子业务营收有望达到 1和 2个亿。此外，新能源汽车陶瓷滚动体也将在 23年实现“从 0到 1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，陶瓷滚动体有望持续放量。
    盈利预测。预计公司 2022-2024年营收 10.2/14.7/19.5亿元，归母净利润0.59/1.61/2.49亿元，eps 为 0.24/0.65/1.00元，对应 PE 为 58.57/21.57/13.99倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体实现“0到 1”的突破；看好公司明年滚子业务放量后带来的发展，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：高铁滚子路试不及预期，陶瓷滚动体投产不及预期。