伊利股份：聚焦主业+数字化转型，公司产能有望持续释放

事件：公司6月4日发布非公开发行A股股票预案公告，拟针对不超过35名的特定对象非公开发行A股。
    本次发行股票募集资金不超过130亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目。
    点评：募资聚焦液态奶业务，产品布局进一步优化。公司本次募集资金拟用于六大项目：其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27亿元，拟使用募集资金54.80亿元；全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.20亿元，拟使用募集资金15.50亿元；长白山天然矿泉水项目拟投资7.44亿元，拟使用募集资金2.70亿元；数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33亿元，拟使用募集资金12.50亿元；乳业创新基地项目拟投资6.22亿元，拟使用募集资金5.90亿元；补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6亿元。可以看出，公司本次募集资金的重点为液态奶业务与婴儿配方奶粉业务。疫情爆发后，消费者的健康意识有所提高，叠加近期三孩政策的出台，公司相关项目的顺利开展有利于优化产品结构，迎合市场需求。
    5G+工业互联网引入传统食品生产制造，助力公司产能稳步增加。目前，公司旗下已拥有多个原奶资源丰富与规模集中的牧场。此次公司将在传统食品生产的基础上，拟投资21.20亿元引入“5G+工业互联网”，提高公司产品生产的自动化水平。此举将有利于公司加快液态奶、婴幼儿配方奶粉等业务的开展，提高公司产能释放能力，进而提升公司整体的盈利水平。
    加速数字化转型，打造全产业链的乳业创新基地。公司本次拟使用募集资金12.50亿元用于数字化转型和信息化升级战略，打造中国“智慧乳业”新标杆。一方面，公司建设从“牧场到餐桌”端到端的全产业链以及从“战略到执行”全流程管理的智慧企业运营管理应用平台，实现产业链上中下游的数字化与智能化；另一方面，通过建设安全可靠的全球计算机网络以及支撑海外业务管理管控和运营要求的核心应用体系，加速公司的国际化进程。同时，公司拟投资6.22亿元用于乳业创新基地项目的建设，开展牧草种植、奶牛繁育、牧场管理、乳品营养与健康等相关研究工作。创新基地项目的开展，将有效提高公司的技术研发实力，并在一定程度上增加行业的协同效应。
    稳固龙头地位，稳步推进公司未来发展目标。2020年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中，公司位居全球乳业五强，连续七年蝉联亚洲乳业第一。2020年10月，公司董事长兼提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。本次非公开发行A股股票预案有利于公司在现有业务基础上，借助数字化与智能化的优势，进一步优化产品结构，提高产能利用率，为公司实现未来发展目标奠定坚实的基础。维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.50元、1.83元，对应PE分别为26.45倍和21.67倍。公司作为乳品行业的龙头，在疫情影响逐步释放与三孩政策出台的背景下，此次募资有望通过优化产品结构与数字化转型，提高公司的盈利能力。维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示。原材料价格上升，项目进展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。

光启技术：获核心军工客户订单认可，业绩迎来爆发拐点

超材料作为 21世纪军工领域硬核科技，军事应用能力突出。超材料是一种具有天然材料所不具备的超常物理性质的人工复合结构或复合材料，主要通过在多种物理结构上的设计来突破某些表观自然规律的限制，从而获得超常的材料功能。目前主要作为隐身材料广泛应用在先进飞机、大型无人机、海洋航空装备、电子通信系统、单兵 AI 装备等多个尖端装备领域。核心装备国产化浪潮下，我国与美国在超材料产业化领域齐头并进，光启为代表的国内厂商打破了国外高端电磁材料的垄断，部分产品优异性能使得我国在世界超材料产业化竞争中抢占了先机。
    高技术壁垒获得核心军工客户认可，尖端装备大规模应用在即。截至020年 12月，光启在超材料领域的专利授权已达 2000余件，在全球超材料竞争格局中占据绝对领导地位。多年的研发积累，推动公司产品快速迭代，从 2017年第一代超材料技术产品在我国航空装备应用以来，超材料技术以每 24个月为一个周期迭代，第二代产品已经实现批产，第三代产品以研制阶段为主，预计为公司产品带来更广阔应用空间。此外，超材料产品的特殊性能已经取得各大军种和军工企业的认可，光启的军工客户种类和数量也在急剧增加。仅在 2020年 12月下旬光启的公告中就分别增加了成都 B 客户和 C 客户，沈阳的某客户，以及南昌的某客户投产通知。
    在手订单饱满，产能有序扩张，公司业绩有望迎来爆发拐点。公司与某客户达成超材料航空结构产品供货合作，其中已明确供货价格的产品供货金额超 12亿元，另外还包括未明确价格部分的产品。此外，公司某大型复杂超材料构件产品收到成都某客户投产通知，将向客户交付总计约 17,000公斤的航空超材料产品。公司产能有序扩张，顺德基地 40吨产能已于 2021年上半年正式投产，随着（8+40）吨产能体系逐渐构成，公司业绩将迎来爆发拐点。
    投资建议：预计公司 2021-2023年实现营收 11.44、22.99、36亿元，实现归母净利润 3.4、7.04、12.84亿元，PE 112.69/54.64/30.05X，归母利润三年复合增长接近 100%，首次覆盖，给予“买入”评级。

长安汽车：第三次创业开启新一轮成长周期

深厚历史积淀，第三次创业开启全新一轮周期： 长安自主 2005-2010年 销量由 1.5万辆提升至 91.7万辆，其后保持该水平；合资品牌以福特为 主，贡献长安汽车主要利润。 2017年长安开启第三次创业：以 1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、 产品+服务+出行解决 方案、经营品牌” 四大转型，开启全新一轮企业向上周期。 长安汽车核心竞争力主要体现：技术全面布局+产品竞争强势+营销不 断创新。 1）技术维度： 蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域， 香格里拉计划为核心， CHN 高端智能电动平台+EPA 中低端电动平台实 现全覆盖。智能化领域， 北斗天枢战略为核心，开放平台整合资源+三 大领域深入布局。 2）产品维度， 主打颜值+动力+智能化科技配置，以 CS+UNI 系列 SUV 以及逸动系列轿车+欧尚系列 MPV 布局 5-20万元燃 油车市场。 3）营销维度： 线下经销（客户体验）与线上直销（直接交 付）相结合，辅助全产销流程，降低库存和运营成本。 未来看点： 1） 长安自主：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打 开智能电动高天花板。
    合资品牌：混改初见成效，福特等见底企稳。 1） 长安自主： 短期维度， 燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力， UNI 系 列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升；电动车市场以 EPA 平 台车型发力中低端市场，实现电动化普及。 长期维度， 华为合作打造 CHN 平台， 打开智能电动天花板。 2）合资业务，混改成效显现。 长安 福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场 战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。 ICT 技术积累，通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。 1） ICT 丰富经验，助力搭建全新 E/E 架构。 2） 自研软硬件，打造智能驾驶全 栈解决方案。 MDC +OS+感知铁三角+算法，共同实现 ADS 全栈式高阶 自动驾驶解决方案。 3）麒麟芯片助力智能座舱平台。 芯片+OS+AR HUD+车载智慧屏，实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能，并 形成软硬件生态系统。 4） VDC 智能电动平台，使能差异化体验创新。 mPower +VDC +VOS 操作系统+应用软件&云服务，带来差异化体验。 5） 智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。 智能网联&智能车云服务 共同助力车+路+云端合作， 提升智能化研发及应用效率。
    盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 1062.14/1378.66/1735.74亿元，同比+25.6%/+29.8%/+25.9%，归母净利 润 45.10/58.76/69.55亿元，同比+35.7%/+30.3%/+18.4%，对应 EPS 为 0.83/1.08/1.28元，对应 PE 为 27/21/18倍，长安汽车 A 股五家可比公司 平均估值 2021-2023分别为 41/29/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来 新一轮改善，首次覆盖，给予长安汽车“买入”评级。

永高股份：塑管龙头百亿收入蓄势待发，降本增效持续推进

国内塑料管道龙头，产销量行业领先。公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业，年产能达80万吨，在国内拥有八大生产基地，主要覆盖华东、华南等区域。2011-2020年，公司营收由23.2亿元增至70.4亿元，CAGR13%；18-20年净利润由2.4增至7.7亿元，净利率自4.6%提升至10.9%。
    壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升，16-20年年CR5市占率由市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。
    标准趋严，行业壁垒进一步提升。在淘汰高污染管道的同时，国家也对管线设计提出相应年限标准（15年）。且国内雨水灌渠重现期一般为1-3年，美国为10年，标准仍偏低，加之近年城市洪涝灾害频发，预计管线设计标准将持续提高。
    地产集中度提升+精装修长期空间精装修长期空间广阔，集采订单向优质龙头企业倾斜。随着调控政策逐步趋严，地产行业加速集中，加之精装渗透率稳步提升，对塑管品牌、品质、服务等综合实力要求提高，集采订单将向优质管材龙头倾斜。
    海绵城市建设、旧改加速推进合力拉动行业需求，我们预计我们预计21年拉动118亿管亿管材市场需求。《关于推进海绵城市建设的指导意见》要求至2030年城市80%以上面积达到70%降雨就地消纳利用，排水管作为核心环节将持续受益。此外，2021年我国将改造5.3万老旧小区，涉及面积12.5亿平，同增36%。
    永高股份：20年年产量市占率升至至4%，规模、，规模、盈利显著提升。未来单位经销商增收、收、B端优质订单倾斜、端优质订单倾斜、市场和规模有序扩张、降本增效仍具空间。降本增效仍具空间。
    销售：B端端优势显著，多年获评万科万科A类供应商；销售驱动类供应商；销售驱动经销商单店增收空间大。地产集采方面，公司凭借产品质量与优质服务，品牌首选率长年居前，近年始终位于万科A类供应商，未来将持续受益于优质集采订单提升。经销渠道方面，截至20年底，公司合作的一级经销商数量超2300家，其中国内塑管业务经销商1700余家。公司单位经销商创收300余万元，与中国联塑经销商千万元的单位创收额相比仍存在一定差距，公司正加大经销商优胜劣汰，积极提升经销渠道销售动力和支持力度，单位创收望提升。
    规模：募投项目有序推进，国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。20年公司可转债募资7亿元用于湖南与浙江13万吨管道项目建设，年产值预计16亿元，21年内产能将陆续释放。此外，公司积极开拓海外市场，已在肯尼亚设立销售子公司，并拟在迪拜建设海外生产基地，以辐射海外市场。公司于21年首次推出股权激励计划，彰显了公司朝百亿产值目标发展的决心。
    盈利：先市场、后建厂的销售思路焕新颜，降本增效仍具空间，运输成本控制是关键。早期重庆、天津子公司先建厂后市场的策略致连续亏损多年（20年扭亏为盈），随着公司在多地销售市场的先行铺垫以及募投项目投产建成，规模和盈利将加速体现。公司近年毛利率和净利率稳中有升，但与联塑相比仍有2-4%的差距，未来通过成本控制、管理精益、仓储物流中心降低运输成本是关键。
    盈利预测及投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之B端优势显著，地产、工程端业务有望持续发力。我们预测我们预测2021-2023年公司实年公司实现收入入85.9、99.1、114.9亿元，归母净利润8.9、10.9、13.4亿元，当前股价亿元，当前股价对应对应PE分别为8.8、7.1、5.8，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价格大幅波动风险；B端客户应收账款风险。

浙大自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线

公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。
    基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充类型有望快速扩充我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。
    产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长支撑公司业绩成长公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。
    风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；产能扩张不及预期风险；首次覆盖给予给予“买入”评级预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

英维克：高效温控领路者，快速横向拓展助力公司长期业绩提升

深耕精密温控节能设备十余年，四大产品线齐头并进： 英维克自成立起 至今十余年深耕机房、机柜等专用空调的生产和制造，目前拥有数据中 心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交通列车空调及服务四大 产品线，同时不断拓展电子散热、压缩机、 健康空气环境控制、 车用冷 冻机组等新业务。公司通过核心技术复用实现产品线的持续拓展，逐步 形成规模效应和协同效应，持续的横向拓展为公司长期业绩提升提供了 保障。 管理层与公司利益深度绑定，研发助力公司长足发展： 公司核心管理团 队与公司利益深度绑定， 持股比重较高，同时公司管理层大部分在华为、 艾默生等行业内竞争对手有过多年的从业经历， 优秀的管理团队基因能 够帮助公司有效开拓客户渠道。 英维克注重研发，研发投入占比自 2017年起持续上升， 且参与了多项国家和行业标准的起草和制定，专利数量 连年上升，产品竞争力较强， 公司研发体系以客户需求为导向， 目前已 打入腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、中国电信、中国联通、中国移动等 企业重要客户的供应体系。
    下游需求快速增长，公司迎来高速成长机遇： 一方面，全球数据流量快 速提升带动数据中心数量快速提升， 叠加新基建持续推进，国内机房空 调市场空间将保持高速增长；另一方面， 中国 5G 建设处于全球领先地 位，我们预计未来几年内新增 5G 基站数量持续上升，机柜空调市场空 间快速增长。此外，英维克前瞻布局储能温控业务，随着磷酸铁锂电池 成本快速下降，以及碳中和政策的持续推进，全球范围内可再生资源储 能建设规模快速增长，公司储能业务有望形成新的业绩增长点。
    盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 2.26/3.03/4.02亿 元，对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.70/0.94/1.25元，当前股价对应 PE 分别为 27/20/15倍。考虑到公司作为国内领先的精密温控设备供应商， 在扎根传统领域的同时不断通过技术复用拓展新兴应用场景，公司未来 业绩有望迎来快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；优秀人才资源获得 及保持风险；国家相关产业政策变动的风险。

东航物流：航空货运第一股，东航物流启程

货运混改第一股，疫情扰动全球供应链，创造货运高光时刻 东航物流脱胎航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独 家运营中货航货机及东航股份客机货运业务，优势为在上海虹浦两场 具备高份额，且拥有两机场过半货站资源，具备先发优势。经营层面， 混改为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决 方案业务的资源投入， 利润显著改善。 2020年疫情影响下运价大幅提 升，全年归母净利润达到 23.7亿，相比完成混改的 2017年增长 246%。 募投强化资源优势，远期向全球物流服务集成商迈进 公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经 营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力 规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务 业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、 航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。 远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进， 成为最具创新力的全球物流服务集成商。 首次覆盖给予“增持”评级， 合理股价 15.26-17.44元 全球互通将在疫情消退后重启，航空货运运价大概率有所回落。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿、 19.3亿、 17.2亿， EPS 分别为 1.79元、 1.22元、 1.09元。参考同业公司， 我们认为公司目标 价对应 2023年 EPS 的 15倍左右 PE 估值相对合理， 首次覆盖给予“增 持”评级， 合理股价 15.26-17.44元，对应 23年 EPS的 PE估值 14-16X。 风险提示 全球经济下滑，竞争格局恶化，油价上涨，安全事故

易德龙：工控业务定位为基本盘，汽车电子和医疗电子有望维持高增长

公司定位为差异化EMS厂商，公司向上游采购芯片、PCB、结构件等各类电子元器件，下游主要面向通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等细分行业，区别于同行业大多数公司选择大批量制造且产品品种单一的业务模式，公司PCBA产品具有小批量、多品种的特征。
    EMS行业的市场份额有望加速向大陆厂商转移。根据NewVentureResearch的数据，2019年亚太地区EMS市场规模占全球市场规模的比例为69.70%，预计到2024年亚太地区EMS市场规模占全球市场规模的比例有望达到73.20%，随着国内EMS厂商技术能力的逐步提高，同时品牌商基于自主可控的要求，更愿意选择国内EMS厂商，EMS行业的市场份额有望加速向大陆厂商转移。
    公司工控业务定位基本盘，汽车电子、医疗电子业务保持高增长。公司工业控制类业务营收从2016年的1.82亿元增长到2020年的5.37亿元，CAGR为31.08%，是公司业绩增长的基本盘，2020年公司医疗电子类业务实现收入2.08亿元，同比增长44.79%，主要原因在于新冠疫情对公司相关医疗电子类产品的拉动，2020年公司汽车电子类业务实现收入2.05亿元，同比增长174.03%，主要原因在于汽车电动化趋势对公司汽车电子类业务的拉动。
    盈利预测与估值：：预计公司2021-2023年实现营业收入16.26亿元、20.27亿元、24.97亿元，同比增长26.14%、24.64%、23.24%，实现归母净利润2.24亿元、2.86亿元、3.70亿元，同比增长35.14%、27.78%、29.07%，对应EPS分别为1.40元/股、1.79元/股、2.31元/股，基于公司2021-2023年业绩有望维持高增长，给与公司2021年25倍的PE，目标价为35元/股。
    风险提示：技术迭代风险、客户集中度较高的风险、芯片等原材料价格上涨风险

中鼎股份：海外业绩将迎修复，空悬及冷却业务国产化提速

技术优势助力增量业务拓展，海外业务有望迎业绩修复公司在空气悬挂系统、冷却系统、轻量化领域均具备技术领先优势，伴随海外收购项目的国产化，公司国内智能底盘系统及冷却系统业务有望持续贡献增量。此外，海外资产优化有助提升公司盈利。预计2021-2023年公司营收分别为125.8/143.0/159.1亿元，归母净利润为7.5/10.0/12.6亿元，每股收益0.61/0.82/1.03元/股，对应当前股价PE为19.4/14.5/11.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    空悬系统海外业务盈利修复，AMK国内布局有望迎收获期2021年初AMK剥离旗下工业事业部AST，进行海外资产优化，叠加海外乘用车市场回暖，公司海外空悬系统业务盈利有望修复。AMK国产化项目安美科稳步推进，国产化降本或将进一步打开空悬系统市场空间，公司目前已斩获蔚来、东风等项目定点。伴随产能逐步释放，AMK国内布局有望迎来收获期。
    TFH国产化项目落地，发力新能源车冷却系统市场电动化趋势带动热管理系统部件需求增长及性能要求提升。新能源汽车冷却管路单车价值量达1000-1500元，是燃油车的3-5倍。我们预计全球汽车/新能源汽车冷却管路2025年市场规模有望达429亿元/184亿元，CAGR为10.3%/37.4%。
    公司于2017年收购全球汽车冷却系统管路龙头供应商TFH，随着国产化项目落地，相继获得吉利、理想、零跑等项目定点，累计生命周期营收贡献超30亿元。
    轻量化趋势加速，公司轻量化产品有望贡献业绩增量节能减排要求推动汽车轻量化发展提速。据中国汽车工程学会，2025年全球电动车悬挂摆臂铝合金渗透率有望提升至80%，公司锻铝控制臂产品有望快速放量。公司镁合金产品获得麦格纳车顶支架总成产品项目定点，生命周期营收贡献约24.5亿元，助力公司轻量化业务贡献业绩增量。
    风险提示：汽车轻量化发展不及预期、空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格波动、汇率大幅波动

星源材质：量利齐升，迎中长期向上

事件：公司拟在南通市投资100亿元，建设30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，分三期建设。
    投资要点：投资要点：积极产能扩张，迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地，合计拥有基膜产能约16亿平，其中干法产能6亿平，湿法约10亿平。涂覆产能方面，公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外，公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能，供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平，涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋，2025年全球电动车销量有望超1600万辆，在消费电池平稳增长，储能及动力电池高速增长拉动下，2025年全球锂电池需求有望达1400GWh，2021~2025年CAGR达38%，对应隔膜需求达222亿平方米，对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能，迎接全球电动化浪潮。
    开拓全球优质客户，量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效，2020年大客户分布更加均衡，包括LGC、CATL、BYD、国轩等，对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议，约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜，2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。2018年~2020年，公司海外收入占比分别为44%、39%、24%，伴随海外客户Northvolt、SKI、三星SDI、LGC等逐渐放量，预计公司2022、2023年海外业务占比有望不断提升。
    由于隔膜价格不断走低，公司2018/2019/2020年毛利率分别为48%/42%/35%，呈现下滑态势。2021年全球电动车产销两旺，拉动动力电池需求旺盛，隔膜价格止跌，部分产品已开始涨价。公司2020年出货量约7亿平，扣非后单平盈利约0.13元，2021Q1公司扣非后单平盈利已提升至0.22元。
    我们认为，公司盈利拐点已现，若隔膜价格上涨，公司盈利弹性大，预计公司2021年出货量有望达12亿平，若价格上涨0.1元，对应业绩将增厚超1亿元。公司积极扩张湿法产能，优化产能结构，伴随明后年海外客户持续放量，公司长期成长路径亦清晰。
    铁锂持续回暖，公司地位有望持续巩固。伴随特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉、MINIEV等重磅车型纷纷搭载铁锂，铁锂需求明显回暖，国内铁锂装机量占比由2019年的29%提升至2021年1-4月的40%，提升幅度明显。公司2020年干法市占率24%，排名第一，湿法市占率19%，仅次于恩捷。铁锂需求回暖，拉动干法需求回升，公司作为干法领域头部企业，技术沉淀深厚，有望持续巩固其行业地位。
    整体来看，我们认为公司面临多重催化：1）铁锂回暖带来干法需求回升，有望持续巩固公司干法地位；2）湿法产能积极扩张，客户结构不断优化，公司湿法份额有望提升；3）公司整体盈利水平与恩捷差距大，长期或具备修复空间；此外，短期来看，隔膜在需求高景气拉动下存在涨价诉求，公司盈利弹性佳；4）电动车行业长期需求向好，2020年欧洲崛起，2021年中美欧三重共振，美国政策迎拐点，2022年有望持续爆发，中欧等核心经济体电动车渗透率已迈过10%，迈向10%→20%→50%，迎来最佳成长周期。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.0/4.2/6.0亿元，eps为0.68/0.94/1.35元，对应PE分别65/47/33倍，基于公司行业地位凸显，客户开拓见成效，盈利拐点已现，迎量利齐升，首次覆盖，给予公司“买入”“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

味知香：产能、扩渠道、布局新品，预制菜龙头正当时

江浙沪半成品菜制作龙头，销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升，2016年-2020年，味知香收入快速增长；且销售、管理费用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。
    疫情加速预制菜导入，空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟，空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目，满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端，餐饮行业成本控制诉求不断加剧，专业化分工需求日益强烈；在C端，短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道，疫情则加速了消费者培育。观海外发展，饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易，生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力，对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿，成为外卖之外的另一种便利就餐之选。
    味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系，全面扩张有望迎来加速成长。
    预制菜格局将长期分散，现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求，味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发，拓展新品的能力，主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品，还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。
    产能高速建设+拓展渠道+产品扩张，迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后，公司将新增半成品菜产能50000吨/年，产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大；长期有望跨区域拓展；产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾，有望在2B端产品打造新成长曲线。
    投资建议：预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元，同比+15.97%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元，同比+22.15%/20.13%/20.65%，EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险

紫光国微：国产特种芯片龙头发行可转债，向通用高端芯片领域拓展

事件：2021年年6月月8日发布可转债募集说明书，公司通过可转债募资不超过15中亿元，其中6亿元用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于车载控制器芯片研发及产业化项目，4.5亿元用于补充流动资金。
    1）可转债具体信息：可转债初始转股价格为137.78元/股；债券期限为2021年6月10日至2027年6月9日；第1~6年的票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为2021年12月17日至2027年6月9日。
    2）新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：安全芯片具有数据存储、传递、处理等功能，广泛用于消费电子、通信、安全存储加密等领域。该项目旨在实现三大目标：第一，满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；第二，提高芯片的算法性能及安全性，提升公司市占率及竞争力；第三，研发安全开源内核，填补国内空白并保证供应链安全。据测算项目计算期8年，其中建设期为3年，计算期第5年收入达到最大值为14.71亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为33.56%，投资回收期（含建设期）为6.71年，税后内部收益率为15.26%，具有较好经济效益。
    3））车载控制器芯片研发及产业化项目：车载控制器多核控制器芯片是汽车控制器核心部件，对车辆动力性能、安全性能影响很大，目前该领域对海外依赖性较强，该项目旨在实现车载控制器芯片自主可控。据测算项目计算期13年，其中建设期为4年，计算期第5年开始产生收入，第11年达到最大值为11.02亿元，该项目达到完全运营状态时毛利率为56.89%，投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，具有较好经济效益募投项目主体括同芯微主营智能安全芯片，包括SIM卡芯片、证件类芯片、银行行IC卡芯片等，目前随着智能安全芯片景气周期到来，公司已迎来业绩拐点。
    1）SIM卡芯片：2015年4G卡换发结束后，市场竞争激烈，SIM卡芯片毛利率不断下降，导致同芯微毛利率由2015年的33.14%降至2020年的24.83%，2020年海外主要竞争者由于芯片产能紧张，逐渐退出SIM卡芯片业务，叠加5G换卡巨大需求，同芯微SIM卡芯片有望进入量价齐升时期。
    2）证件类芯片：2004~2005年是我国上一轮二代身份证集中换发期，2024年我国将再次进入二代身份证集中换发期，由于芯片会提前备货，因此我们预计2022~2023年二代身份证芯片会有较大幅度增长。此外随着疫情影响淡化，护照、港澳通行证芯片需求有望回暖。
    3）银行IC卡芯片：根据移动支付网、StrategyAnalytics等数据，国内存量银行卡中IC卡占比不断提升（由2014年的24.84%提至2019年的57.09%），此外国内银行IC卡芯片的国产化率也在不断提升（2016年国产银行IC卡芯片占比为20.72%，2019年高达47.12%），公司是国内领先金融IC卡芯片企业，率先在五大行及其他商业银行批量供货，将持续受益于银行IC卡渗透率的提升。
    国微电子：我国特种芯片核心卡位芯片龙头，公司最大利润来源，2020年实现净利润8.77亿元，占上市公司归母净利润108.77%。国微电子产品包括特种微处理器、特种可编程器件等7大类，部分产品性能国际领先，在多个特种装备领域拥有高市占率，卡位特征十分显著。
    来大空间：装备信息化持续升级带来特种芯片长期成长空间，我们预计未来5年我国模特种芯片市场规模CAGR高达30%以上。行业扩容主要看三大驱动因素：1）特种装备放量增长：特种装备从“研制定型、小批量”转向“放量列装”，带动特种集成电路需求由“稳健增长”向“高速增长”迈进。
    2）国防信息化持续升级：机械化向信息化持续升级，装备信息化价值量不断提升。
    如飞机航电系统升级，美国三、四代机电子设备价值比分别为35%、45%，无人机在55%以上，由此带来特种芯片增速高于装备增速。
    3）国产化率提升：我国部分高端芯片依赖进口，国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例，2017-2019年境外采购芯片额分别占73.9%、82.7%和75.9%，国产化率有很大提升空间。
    对于国微电子，产品种类在不断横向扩展，行业空间进一步打开。从紫光国微的研发支出来看，2020年研发支出6.04亿元（占营收18.46%），新研制产品不断推出，横向扩张产品种类使其成长空间进一步加大，也有利于保持高毛利率水平。
    高确定性的高增长。首先，特种芯片有严格的准入和技术壁垒，需要完成“预研、科研、型研”体系，一般需要5~7年以上的研制周期，高壁垒特征下难有新进入者，国微电子将以其高市占率充分享受特种芯片行业高增长的红利。其次，国微电子作为芯片设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。
    股紫光同创：参股36.5%子公司，国内民用FPGA领军企业。
    市场空间大：FPGA具备可重复编程、灵活性高、实时处理能力好等性能优势，广泛用于通信、消费电子等领域，根据MRFR和elecfans数据，2020年全球FPGA市场规模达75亿美元，国内FPGA市场规模约120亿元，未来5G、AI产业的发展将进一步打开FPGA市场空间。
    产打破海外寡头垄断的国产FPGA排头兵：由于FPGA编译难度大，前期需投入大量研发资金，技术、资金壁垒高，目前主要集中在赛灵思、因特尔等海外企业，国内企业尚处于起步阶段。紫光同创研发能力国内领先，研发人员占比超85%，FPGA专利数量和质量居中国FPGA厂商首位，2015年即推出中国第一款完全自主产权千万门级FPGA，并率先在中兴通讯和新华三通信等企业批量应用，近年来营收快速增长，2019、2020年营收分别为1.02、3.16亿元，但由于研发投入较大导致公司尚未盈利，2019、2020年分别亏损2.28、2.61亿元，我们认为随着FPGA产业化进程推进未来盈利可期，且以其在FPGA的领军产业地位我们认为当前也可给市值。
    投资建议：国微电子是特种装备产业中拥有非常核心卡位的企业，由于其高壁垒、高市占率等优势，其订单是否交付、业绩是否释放，往往决定了特种装备产业链交付情况，是特种装备产业高景气度验证的源头。此外，同芯微多个产品即将进入换发周期，其在智能安全芯片领域具有显著优势，未来几年同芯微有望给公司提供业绩增长。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为13.51、19.48、27.14亿元，对应估值为62X、43X、31X，维持“买入”评级。
    风险提示：集团债务问题；特种装备高景气度低于预期。

易华录：数据湖基建龙头，于波澜之中把握新机遇

推荐逻辑：1.公司积极转型，凭借央企资源优势及大股东技术优势，打造“数据湖+”战略，数据湖建设及运营持续驱动公司业绩良性增长；2.政策扶持+需求驱动，数据湖空间广阔，公司光电磁混合存储产品存储1PB数据50年的TCO成本仅为磁盘阵列的45%，方案经济环保，极具优势，截止2020年底，公司已建数据湖33个，形成了3042PB数据存储能力，多个湖已经实现超预期提前盈利，未来数据运营价值潜力巨大；3.与华为、移动等多家优秀企业达成战略合作，通过企业合作渠道联合推动数据湖生态合作共建和蓝光存储技术应用落地，2B端业务有望发力。
    数据湖业务带动公司业绩良性增长：公司抓住数字经济的机遇，于2016年转型做大数据服务，以蓝光存储为特色，发展光电一体化的大数据基础设施业务，为业绩增长引入源头活水。截止2020年底，共计23个示范湖建成并投入运营，数字经济基础设施收入从2017年的9247万元增长至2020年的16.6亿，收入占比从3.1%提升至59.3%，2020年贡献了82.9%的毛利。考虑到我国巨大的公共数据体量，公司2G端业务仍有很大增长潜力，且数据运营价值仍有待挖掘，数据分析与交易的红海市场尚待开发，公司作为基础设施建设及运营方，具有先发优势。
    与与华为、三大运营商及多家云服务商达成战略合作，扩宽业务渠道：公司与华为在蓝光储存与鲲鹏数据湖建设等两大项目进行全面战略合作，依托华为在热存储、数字经济及云服务领域的技术、品牌和市场优势，升级蓝光存储产品的同时，扩大蓝光存储业务范围；为运营商提供数据存储底座，扩宽蓝光存储应用范围；同时公司已与多家云服务商签订战略合作协议，未来2B端业务有望加速放量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2亿、8.8亿和11.6亿元，增速分别为-9.55%、41.2%和32.6%，对应的PE分别为27X、19X和14X，低于可比公司2021年平均35X的水平。考虑到公司是国内蓝光存储业务唯一规模供应商，数据运营领先的服务商，具有巨大潜力，给予公司2021年35X的PE，对应目标价33.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：数据湖业务拓展或低于预期；公司收入确认及回款或低于预期；公司数据运营业务推进或低于预期等。

朗新科技：平台型“双碳”受益公司

平台运营类收入占比持续提升，稳定性高。朗新科技是国内领先的生活能源服务数字化平台公司，公司以B2B2C的模式，提供软件服务、平台运营和智能终端业务。软件业务主要面向能源等行业提供软件开发、实施、运维及SaaS服务。平台运营业务主要分为数字生活场景平台和互联网电视平台两类，其中数字生活场景主要为公司向支付宝等流量入口提供相关服务，帮助其快速连接电、水、燃气等公共服务机构，为流量入口的家庭用户提供线上缴费服务，互联网电视业务主要为公司与运营商中国移动、牌照方未来电视或地方广电形成合作，公司作为技术服务方负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后服务等，运营类业务公司均根据不同规则参与收入分成。
    此外，公司还有互联网电视智能终端等硬件产品。公司三类业务中，毛利率最高的运营类业务收入占比逐渐提高，截至20年年报，运营类业务收入占比达到25%，毛利占比达到36%。由于运营类业务主要为生活缴费手续费及互联网电视费用分成，而生活缴费及互联网电视费用由于消费属性具备较确定的持续性，只要朗新所获得的分成比例不变，则公司运营类业务收入将成为确定性基石。考虑到运营业务中主要合作方蚂蚁金服是公司的二股东且持股比例较高，公司是互联网电视牌照方未来电视二股东，且公司与中国移动及其他各方均有长期稳定的合作关系，公司被替代或降低分成比例的可能性较小，公司收入具有较高的稳定性。
    受益“双碳”政策，长期成长可期。市场担忧公司成长性不明，而在“双碳”国策背景下，公司长期成长空间亦被打开。为了达到“双碳”目标，预计电能未来占我国能源消耗总量的比例将达到70%，相应的，国家电网、南网等电力核心企业的体量也将随之大幅增长，而它们的信息化支出也会水涨船高，公司软件类业务持续受益。另一方面，未来电能占比需要达到70%的话，则需要产生大量新的用电场景，而朗新作为能源互联网平台型企业，则最擅长构建新的能源服务场景，不断赋能B、C端。
    在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务的基础上，公司将平台的能力向更多场景复制，和流量入口一起积极拓展充电、停车等业务新场景。
    同时，在生活缴费、聚合充电等平台上，公司积极开展各类增值业务，包括精准营销、创新能源服务（售电、能效）等，目前公司增值业务已取得上亿收入。
    聚合充电快速发展。伴随汽车电动化、智能化的大趋势，朗新科技20年9月份正式上线“新电途”聚合充电业务，通过支付宝、高德地图等流量入口，结合自己的数字化、平台化能力，为电动汽车用户提供便捷充电服务，同时，也为充电桩制造商、设备运营商提供全流程管理赋能，比如：扫码充电、支付结算、营销管理、运维监控等。截至20年底，平台已接入充电桩10万台，服务充电用户数50万，充电量7000万度，充电桩接入数已达到全国公共充电桩总数的13%。21年Q1充电桩接入数量上升至16万台，充电用户数70万，充电量5000万度。20年我国新能源汽车保有量约492万辆，相对应的充电桩数只有150万个（其中公共充电桩约80万个），根据工信部规划，到2030年，我国新能源车保有量将达到6420万辆，按1:1比例测算，充电桩数将达到6420万，可见，当前我国电动车及充电桩渗透率均较低，该业务前景广阔。假设到2025年，朗新科技接入550万充电桩，服务1500万用户，年充电量达到150亿度，则按照当前分成比例，聚合充电业务贡献的收入可达到几十亿量级。
    投资建议：我们预计朗新科技21-23年净利润为8.49、10.34、12.82亿元，同比增速为20.1%、21.9%、23.9%，给予“买入”评级。
    风险提示：支付宝流量出现大幅下滑；聚合充电业务推广不及预期；传统软件业务增长不及预期。

舍得酒业：复星赋能发力老酒，紧抓品质核心优势

行业：充分受益于次高端行业快速发展次高端行业快速发展行业快速发展：茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%，延续快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长。
    改革：复星入驻赋能，产品矩阵优化复星入驻赋能，产品矩阵优化改革稳步推进：复星入驻，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速圈层核心消费者培育；同时公司恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌。
    老酒：顺应老酒红利，战略逐步兑现兑现老酒战略兑现：基于中国老酒市场规模持续快速扩容、行业规范化标准推动高品质坛储年份酒发展、老酒消费正由收藏驱动向饮用驱动转变的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势、3+6+4老酒战略明确、叠加开放OEM产品招商，我们预计公司老酒系列产品有望形成快速增长。
    投资建议总结归纳舍得酒业成长性，来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业近年快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望维持年化复合增速约20%快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长；复星入驻后，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育；此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势，公司老酒系列产品形成快速增长可期。预计公司2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元，同比分别+50%、+38%、+29%，归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元，同比分别+61%、+41%、+32%，当前股价对应P/E分别为77.2、54.6、41.3倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示1）复星管理赋能不及预期；2）次高端白酒行业发展低于预期；3）老酒战略发展节奏不及预期。

味知香：预制菜领先品牌，门店扩张加速成长

十二年深耕预制菜，保持稳健增长。味知香成立于2008年，是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。经过12年的深耕，公司已在华东地区建立了较密集的经销商渠道网络，实现了较快的增长。公司2020年实现收入6.22亿元，2016-2020年复合增速达到20.9%，实现归母净利润为1.25亿元，2016-2020年复合增速达到31.8%。
    公司净利率也保持较快增长，从2016年14.3%增长至2020年20.1%。
    预制菜行业分析：空间广阔，跑马圈地进行时。预制菜起源于国外，我国处于发展早期阶段，市场规模约2000亿左右，C端便捷化需求和B端运营效率提升驱动预制菜行业增长，与海外相比我国预制菜从量价上仍有较大成长空间。从竞争格局来看，预制菜企业众多，尚处跑马圈地阶段，2020年预制菜相关企业数量在1.2万家左右，多为中小企业，多数停留在作坊式生产加工模式，只能应对少量客户，产品单一，标准化程度低，行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。同时，我们深度研究了美国、法国和日本代表性餐饮食材供应公司发展历程，得出两点结论：上下游标准化程度决定了餐饮食材供应商的规模边界，高效供应链管控效率带来的规模优势构建竞争壁垒。
    公司分析：兼顾兼顾BC渠道，打造加盟店体系。渠道，打造加盟店体系。从产能端来看，公司产能以肉禽类和水产类为主，产能利用率保持高位，产销率保持良好。从产品端来看，公司通过味知香和馔玉两大品牌分别布局BC端，已成功推出200余种菜品。公司研发机制完善，持续改进工艺，后续有望推出高端火锅食材系列、地方特色食品系列。另外，开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。从渠道端来看，公司以加盟店模式为主，加盟店收入占比分别为52%，截至2020年底全国经销商1997家，加盟商已有1117家，对标其他品类食品加盟体系，我们认为公司加盟店投资回收期短，盈利能力较优，有望带来较强的展店势能。
    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为7.82/9.67/11.75亿元，同增25.7%/23.6%/21.5%，归母净利润分别为1.60/2.02/2.50亿元，同增27.8%/26.2%/23.9%，对应EPS分别为1.60/2.02/2.50元，对应PE分别为73/58/47倍。当前考虑到预制菜行业未来发展空间和公司拓店势能，我们预计公司在快速产能投放下，收入和业绩有望进入较快增长。参考可比的餐饮供应链概念龙头的海天味业、安井食品和天味食品的估值水平，同时考虑到行业的高成长性和标的的稀缺性，公司作为首支上市的预制菜概念标的，给予一定的估值溢价，给予目标价130元，对应明年65倍PE，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料成本波动、食品安全风险。

国盛智科：双重周期驱动，数控机床优质企业有望脱颖而出

国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段 公司以装备部件起家，逐步成长为国内数控机床领军企业； 目前在机 床产品向中高端升级的同时，大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生 产线业务，致力于成为一体化的解决方案提供商。 2015-2020年在机床行 业波动式下行的周期，公司营收复合增速达 17.76%，归母净利润复合增速 达 21.67%，仍保持较快增长。 2021Q1实现营收和归母净利润分别为 2.32亿元、 0.35亿元，分别同比+138%、 163%，显著受益于机床行业回暖。
    机床行业十年周期拐点已至，民营企业崛起在即 从产品结构来看，我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。 一方 面我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场；而另一方面，我国 机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。 从竞争格局来看，外资、国有、民营企业三分天下。 实力雄厚的外资 企业占据高档市场，具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中 高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。 双重周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。 1）小周期制造业回暖： 自 2020H2以来，制造业持续复苏，而机床作为最典型的通用设备，显著受 益，目前行业整体呈现产销两旺趋势。 2）大周期十年更新需求： 机床十年 周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻 身前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，规模效应下龙头业绩弹性可期。
    高盈利+广渠道+扩产能， 国盛智科有望脱颖而出 公司盈利水平高于行业均值。 得益于公司全产业链发展， 2015- 2021Q1年公司综合毛利率均维持 28%以上，高于行业平均水平。未来随 着公司产品结构向高档数控机床转移，毛利率有望进一步提升。 客户粘性高+销售渠道扩展，外部环境加成优势不可低估。 1） 公司凭 借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系，客户粘性较 高。 2） 采取经销为主，直销为辅的销售模式， 目前销售体系逐步向全国拓 展，能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。 我们认为在当前行业周期上行的拐点， 公司有望凭借其优异的产品性 能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力，进一步扩张自身的份额和规 模；一旦募投项目解决其产能瓶颈，公司业绩有望快速兑现。 同时高研发 投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。
    盈利预测 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.72/2.52/3.23亿元，当 前股价对应动态 PE 分别为 30/20/16倍。公司目前处在快速发展期，首次 覆盖给予“增持”评级。

利君股份：航空制造产业链覆盖全面，军民双主业发展前景广阔

辊压机龙头进军航空制造，军民双主业发展齐头并进。利君股份成立于1999年，是一家专业从事水泥、矿山行业粉磨工艺及核心设备研发、制造、销售和服务的高新技术企业。2015年，公司收购“德坤航空”100%股权进入军工领域，确立了军民双主业发展格局。近五年来，公司营业收入的年复合增长率为15.36%，归母净利润的年复合增长率为18.89%，综合毛利率水平维持在40%以上。其中，军工业务营收占比从17.08%提升至24.47%，未来将成为公司最主要的收入和利润来源，使公司整体盈利能力得到进一步提升。
    航空制造产业链覆盖全面，充分受益行业高景气。利君股份全资子公司“德坤航空”成立于2008年，是航空航天主机厂专业覆盖全面、服务项目广泛的综合服务供应商，产品主要应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机、多种型号军用飞机以及运载火箭等。德坤航空的主营业务包括钣金零件加工制造、部组件装配、工装设计与制造和数控精密加工四大板块，已具备较为完善的航空航天产业链制造加工能力，未来将充分受益于行业的高景气。
    辊压机行业领导者，后装市场前景广阔。公司是以辊压机为核心向客户提供高效节能粉磨系统装备及配套技术服务的行业龙头企业。
    后装市场——辊系（子）是水泥用辊压机及配套和矿山用高压辊磨机及配套产品的核心集成部件。相较于整机的更新迭代，部件寿命较短，替换频率较快。后装市场前景广阔，将成为公司利润的主要增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为3.15亿元、5.14亿元、7.04亿元，EPS为0.30元、0.50元、0.68元，给予“买入”评级。

中科电气：负极新贵强势崛起，一体化产能加速释放

负极产能加速投放，订单饱满出货倍增子公司贵州格瑞特负极产能加速建设，根据公告计算，建成投产后公司负极产能预计超过9.2万吨，在2020年底产能3.2万吨基础上增长188%。2021Q2起动力电池负极需求旺盛，公司订单饱满，现有产线超负荷运转，预计2021-2022年公司负极出货量将达到6.5/11.5万吨，同比增长171%/77%。
    深耕动力电池负极，受益龙头客户放量市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中，事实上公司动力电池负极出货量已处于一线或者准一线水平，且我们认为随海内外新能源车市场迅速起量，锂电池需求逐步向车用动力电池倾斜，而动力板块更注重产品性价比，公司深耕动力领域负极应用，产品循环性能、能量密度、成本管控等均有优势，且深度绑定的海内外锂电龙头客户有望大幅放量。
    石墨化自供率提高，盈利能力有望提升市场普遍认为在正极、电解液大幅度提价，下游竞争激烈的基础上，负极环节提价可能不大，叠加成本端压力将挤压负极厂商盈利空间。我们认为公司全速布局自供石墨化产能，依托专业技术团队研发匹配负极的石墨化工序，采用耗电量更低自动化程度更高的箱式炉，有效节约成本，提升盈利能力。子公司格瑞特计划扩建4.5万吨、参股公司集能新材扩建1万吨石墨化产能，投产后石墨化自供率将显著提高，叠加规模效应，盈利能力和供应链稳定性均有望进一步提升。
    盈利预测及估值预计2021-2023年公司归母净利润将达到3.64/6.79/10.41亿元，对应6月7日收盘价PE为31.73/16.99/11.09倍，给予买入评级。
    风险提示产能投放不达预期，电动车销量增长不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。

杭可科技：全球领先的锂电后段设备龙头

全球领先的锂电后段设备龙头公司：公司实际控制人曹骥先生1984年创办杭可仪（2015年并入杭可科技），1998年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务，公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作，公司2015年-2020年实现营收、归母净利润CAGR分别高达42%、46%。多年发展，已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。2021Q1，公司实现营收3.1亿元，同比+87%，实现归母净利润0.52亿元，同比+7.3%。
    电动化大势所趋，锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元：受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。据GGII数据，2020年中国锂电池出货量为143GWh，同比+22%，预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，2021-2025年年复合增长率将超25%。其中，新能源车用动力电池占锂电池需求的52%，是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%，电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等，价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间：基于主要电池厂的扩产规划测算，2021-2023年后段设备年平均空间超190亿；分动力、数码、储能需求测算，2021-2025年平均设备生产空间超120亿元。
    多年迭代产品已具备全球竞争力，国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期：公司产品不断迭代升级，软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中，在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域，公司技术优势明显。
    2020年整体毛利率看，已较韩系竞争对手PNE高出19.6pct。此外，为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势，对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品，将原来十多项工艺流程压缩，设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言，韩系大客户LG与SKI纠纷和解，相关设备订单有望加速释放。历史看，公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高，将深度受益扩产节奏提速。国内而言，疫情冲击下公司调整市场战略，积极开拓国内新客户。已斩获CATL数亿设备订单，打开新成长空间。
    盈利预测与投资建议：公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强，国内进军CATL、打开新成长空间。预计2021-2023年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元，对应PE70、43、29倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险

鲁商发展首次覆盖报告：以玻尿酸+房地产为基石，构建大健康生态圈

鲁商发展： “生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长 布局生物医药、健康地产两大业务， 2020年实现收入 136亿元（ +32% YoY）， 归母净利润 6.4亿元（ +85% YoY），销售毛利率 20.33%，销售净利率 4.69%。 鲁商发展原为传统房地产公司，于 2008年借壳 ST 万杰上市， 2015年初设养老 产业， 2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药 100%股权开始由房地产 为主向健康产业转型， 布局生物医药和化妆品产业； 2019年收购山东焦点生物 科技股份 60.11%股权， 补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。 生物医药： 以玻尿酸领军者的姿态扬帆起航，布局原料+化妆品+医药 （ 1） 原料业务： 2020年原料及添加剂收入 1.98亿元，毛利率 46.68%。 公司收 购全球第二大透明质酸原料产商焦点生物，公司现阶段玻尿酸产能达 420吨/年 （原有 120吨产能+2019年新增 300吨产能）。
    从玻尿酸原料类别看，现阶段产 能覆盖化妆品级和食品级两大类， 医药级 GMP 资质正处于审核过程中，预期 审核通过将壮大公司原料布局。 除玻尿酸外，公司旗下福瑞达生物科技还布局 纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂， 多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆 品功效原料， 以及普鲁兰多糖（药用级）药用原辅料， 实现原料产业协同发展。 （ 2） 化妆品业务： 2020年化妆品收入 6.89亿元，毛利率 59.14%。
    拥有颐莲、 瑷尔博士、善颜、 UMT、伊帕尔汗等 11个品牌， 药企基因赋能产品打造+营销 升级， 打造协同型的品牌集群。 ①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代： 依托国家 级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内 部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人 才与产品研发保障。 ②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌： 积极 与院线医生、业内人士及专业美妆 KOL 合作，创始人凌沛学直播带货，主办首 届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会” 等，塑造可信赖品牌形象。 （ 3） 医药业务： 2020年药品收入 4.98亿元，毛利率 61.65%。 医药板块主要由 持股 30%的博士伦福瑞达以及持股 60.71%的明仁福瑞达构成。 ①博士伦福瑞 达： 布局眼科、骨科透明质酸市场，眼科产品有知名品牌“润舒”“润洁”， 2018年以 23%的市占率位居眼科手术透明质酸产品行业第二；骨科的代表性产品为 用于治疗骨关节炎的注射类药物“施佩特”。 ②明仁： 专业从事中成药品以及保 健食品的研发， 拥有“明仁”、“维固康”、“力虎”、“小明仁”四大品牌。
    盈利预测及估值 公司稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计原料+ 化妆品业务将扬帆起航。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7/ 8.14/ 10.02亿元，归母净利润同比增速分别为 9.60% / 16.29% / 23.11%。采用分部 估值法，预计房地产板块市值 26亿元，生物医药板块市值 194亿元，合计 220亿元。当前市值 170亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

北京银行2021年一季报点评：利润增速回升，不良实现双降

业绩概览 北京银行 21Q1归母净利润同比+3.5%，较 20A 环比+3.3pc。 21Q1净息差（期 初期末口径） 1.75%； ROE（年化） 12.4%， ROA（
    年化） 0.93%。 21Q1不良较 年初双降，不良余额较年初-2.9%，不良率 1.46%，较年初-11bp；拨备覆盖率 226%, 较年初+10pc。 核心观点 1、 利润增速回升。 21Q1归母净利润同比+3.5%，增速较 20A 提升 3.3pc。核心 驱动因素是减值损失拖累改善，资产减值损失同比-17.3%，归因资产质量改善。 2、 规模扩张提速。 21Q1北京银行资产同比+8.7%，增速环比+2.7pc。展望未来， 北京银行资本水平较为充裕，预计规模有望维持较快增长，支撑盈利增速。 3、 不良实现双降。 北京银行不良自 2013年以来首次实现双降， 21Q1不良余额 较年初-2.9%，不良率较年初-11bp 至 1.46%。 实际风险下行， 20A 真实不良 TTM 生成率较 20H1下降 24bp 至 1.13%。展望未来， 预计资产质量稳中向好。
    盈利预测及估值 北京银行利润增速回升，规模扩张提速，不良实现双降。 预计 2021-2023年北 京银行归母净利润同比增长 5.40%/7.32%/7.53%，对应 BPS 10.27/11.07/11.94元。 给予北京银行 2021年 0.60x PB 估值,对应目标价 6.16元。现价对应 2021年 PB 0.48倍，现价空间 26%，增持评级。

中国银行：盈利能力回升，不良实现双降

盈利能力回升，中收同比高增，不良实现双降。
    投资要点业绩概览中国银行21Q1归母净利润同比+2.7%；营收同比+6.6%，增速环比+3.6pc。21Q1净息差（日均）1.78%，环比20A-7bp;ROE12.17%，同比+6bp；ROA0.91%。
    21Q1不良较年初双降，不良余额较年初-6.0%，不良率1.30%，较年初-16bp；拨备覆盖率190%,较年初+12pc。
    核心观点1、盈利能力回升。21Q1中国银行ROE同比微升6bp，自18年以来首次实现回升，归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1中国银行净利润同比+2.7%，增速较20A基本维持平稳，营收增速同比+7%，增速环比+4pc。驱动因素：①减值拖累继续改善，资产减值损失同比-0.6%，增速环比-17pc。②②非息收入增速提升，非息收入同比+13%，增速环比+7pc，主要归因低基数效应。③③利息净收入增速下行，利息净收入同比+4%，增速环比-3pc，归因息差继续收窄。展望未来，资产质量向好、非息收入修复下，盈利增速有望继续回升。
    2、中收同比高增。21Q1中国银行中收同比+18%，除20Q1低基数影响以外，还得益于一季度资本市场活跃下，基金代销、托管收入高增。展望未来，经济活动持续恢复下，预计中行中收将继续支撑盈利改善。
    3、不良实现双降。21Q1不良余额较年初-6%，不良率1.30%，较年初下降16bp，不良率创近五年最优，判断一方面归因实际风险向好，另一方面归因中行21Q1主动加大不良化解力度。展望未来，预计中行资产质量将继续稳中向好。
    盈利预测及估值中国银行盈利能力回升，中收同比高增，不良实现双降。预计2021-2023年中国银行归母净利润同比增长4.76%/7.03%/7.22%，对应BPS6.41/6.91/7.45元。
    目标价4.02元，对应2021年0.63倍PB。现价对应2021年PB0.52倍，现价空间20%，买入评级。
    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

甬金股份：立足冷轧不锈钢，高成长可持续

不锈钢下游应用广泛，公司冷轧不锈钢市占率位居前列。不锈钢是一种优质的金属材料，具有耐腐蚀、耐热、易加工、可回收等优势，广泛应用于家用电器、汽车配件、建筑装饰、轻工机械等领域。随着下游应用领域不断扩展和持续发展，不锈钢的需求量不断提高，2016-2020年不锈钢表观需求量的CAGR为8.46%；冷轧不锈钢板带是不锈钢较为广泛使用的品种，尺寸精度和表面强度较高。公司在宽幅冷轧不锈钢板带的市占率位居前列，精密冷轧不锈钢板带的市占率排名第一。
    积极布局产能，扩大盈利空间。宽幅冷轧方面，2020年4月，公司广东甬金投产增加产量25.96万吨，11月收购青拓上克新增产量6.41万吨，2021年将持续受益。未来的扩产计划：广东甬金二期32万吨项目、越南甬金25万吨项目和泰国甬金26万吨项目。精密冷轧方面，7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目第一条生产线于2020年12月投产，第二条预计2022年2月底达到预定可使用状态；年加工12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目预计2021年6月底投产；19.5万吨的超薄精密不锈钢板带项目，计划于7月开工建设，建设期为18个月。我们预计公司2023年产量可以达到310万吨，相比2020年的166.63万吨，提高86%，CAGR为23%。
    Q1表现亮眼，单吨净利仍有提高空间。公司2021Q1实现营业收入/归母净利润62.66/1.11亿元，同比增长97.19%/107.66%，从产销量来看，公司不锈钢冷轧产品的产销量分别为50.82/48.46万吨，2020年的产销量为166.63/165.64万吨，2021年的产量已经有了较大的提高，且销量匹配度较好。2021Q1的单吨净利为273元，相比2020年降低24元。Q1通常为淡季，且公司2019Q1-2021Q1净利率分别为1.81%/2.07%/2.11%，2021Q1的表现最佳。我们认为随着公司生产线不断投产，效率不断提升，单吨净利仍有提高空间。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。结合公司生产线布局，以及盈利水平分析，我们预计公司2021-2023年归母净利润CAGR能达到30%，EPS分别为2.32/3.15/3.94元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：生产线建设不及预期

震裕科技公司深度报告：精耕细作，厚积薄发

布局一体两翼，业务高度协同。震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计和生产。公司初期专注模具业务，市占率位居电机铁芯冲压模具领域第一，2013年开始向下游延伸布局铁芯冲压业务。
    依托模具和冲压业务技术优势，公司 2015年开始布局锂电结构件业务。
    目前形成模具为基石，铁芯和锂电结构件为延伸的业务布局，三项业务技术上高度协同，业务上互为推动。
    深度绑定宁德时代，锂电结构件加速成长。公司是宁德时代锂电结构件第二大供应商，根据测算 2020年占比约为 25%，伴随宁德出货高速增长及公司占有率的进一步提升，公司结构件业务将迎来爆发期。受益动力锂电装机的超预期增长及方形电池领导地位稳固，结构件市场加速扩容，到2025年预计将超过 300亿，随着结构件市场的不断扩容，以及锂电池厂商对供应链安全的考量，一家独大的局面难以持久，未来结构件行业有望走出 2-3家具备一定市场份额的二线企业，震裕科技凭借技术优势和客户优势是最有力竞争者。
    轮毂电机需求高速增长，公司有望受益铁芯薄片化提升份额。到 2025年国内新能源车驱动电机市场预计将超过 900万台，CAGR 超过 40%。为了提升效率控制温升，轮毂电机冲片厚度逐年下降，加工难度提升有望加速行业集中。冲片加工核心难点在于模具和冲压技术。公司凭借优质技术积累和上下游协同可以实现高效、低成本量产，有望在本轮洗牌脱颖而出，带动铁芯业务放量。
    模具业务精益求精，深耕多年优势显著。公司起家于模具业务，多年深耕细作执着探索，技术水平已经接近国际领先。铁芯与锂电结构件业务技术核心都在模具和冲压技术，与公司多年积累的技术优势高度契合，向下游延伸过程中不断提供助力的同时，上下游协同有效提升了研发和生产效率，优质的布局实现了公司业务的高效整合和相互推动。
    盈利预测：我们预计在铁芯和锂电结构件业务并行爆发的带动下，公司2021年/2022年/2023年营收为 25.31亿元/38.87亿元/54.19亿元，对应归母净利润为 2.59亿元/4.22亿元/6.19亿元，以 2021年 6月 2日收盘价计算，对应 PE 为 32倍/20倍/13倍，给予公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期

健民集团事件点评：主力品种量价齐升，股权激励显信心

事件：近日，公司完成对高管的股权激励授予登记，该股权激励计划附带业绩考核标准。
    产品升级提价，营销助推放量。公司的主力品种龙牡壮骨颗粒产品升级换代后大幅提价。同时公司加大了营销力度，实现广告的精准投放，提升龙牡品牌影响力。此外公司重点打造的雌二醇凝胶、便通胶囊、健脾生血颗粒等梯队产品保持增长。
    高毛利品种改善产品结构。一方面，产品提价带动公司毛利率上行；
    另一方面，公司也提高了高毛利品种的销售占比。产品结构优化带动了儿科、妇科等特色中药板块毛利率的提升。
    联营公司体外培育牛黄业务成长潜力巨大。联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄从成份上来看非常接近天然牛黄，基本可以同效替代，在天然牛黄持续缺口情况下得以量价齐升。健民集团现持有武汉健民大鹏 33.54%的股份，2020武汉健民大鹏贡献的投资收益接近健民集团2020年归母净利润的三分之二。
    股权激励附带条件彰显业绩信心。本次股权激励解禁附带业绩考核条件，2021-2023三年考核的净利润指标相比于 2020年复合增速至少要达到年化 20%，且考核净利润将剔除联营公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益。公司股权激励考核指标彰显了对业绩增长的信心。
    投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司产品消费属性较强，提价潜力大。其次，公司加强营销力度，产品有望量价齐升，公司股权激励考核标准也彰显了业绩增长的信心。最后，联营公司体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺。我们预测 2021-2023年归母净利润为 2.46/3.62/4.85亿元，对应 EPS 为 1.60/2.36/3.16元，对应PE 为 27/18/14倍。给予“推荐”评级。
    风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

洋河股份：渠道调整势能向上，二次创业激情澎湃

事件： 近期我们通过草根调研及与参加公司股东大会，认为公司从渠 道改革、品牌梳理及团队考核激励等方面已经发生较大改变，未来成 长路径清晰，整体势能再次向上。 渠道改革效果明显，蓄势长远稳健增长。 经过近两年的渠道改革，公 司形成一商为主，多商为辅的厂商模式，同时改变压货式增长方法， 经销商和终端库存水平大幅下降，达到近十年来最低，收入显得更为 扎实。随着产品升级及渠道模式调整，渠道利润得到有力恢复。费用 投放上，从终端向核心消费者转移，重塑品牌影响力。当前公司市场 势能已经全面扭转进入良性增长轨道， 2021年制定全年 10%以上的增 长目标，信心较为充足。
    M6+产品升级基本成功，打开品牌成长通道。 过去两年公司通过升级 M6+锚定 600-800元价位带， 占据未来次高端升级的先发优势， 目前 在省内外已经取得良好效果； M3水晶版将采取跟随策略进行升级， 当前终端价格已经达到 450元， 终端推力明显恢复； 天之蓝、海之蓝 未来也会随之调整。调研得知公司已经同时着手重点分析高端产品梦 9及手工班产品未来的突破点及市场机会，我们认为公司品牌体系借 助渠道调整及 M6+升级得以重塑，奠定品牌矩阵再次焕发活力的根 基。 虽然公司仍然处于调整期，但 M6+调整蓄力长远，通过艰苦努力 取得卓绝成效，品牌成长通道已经打开。
    激励措施有望出台，再次凝神聚力谋发展。 公司以开放的心态提出再 次创业，十四五看向双名酒、多品牌，双沟体系独立运作实现品牌恢 复，贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期，均有望创造增量。 公司已经对销售体系的考核激励方式进行改革，团队待遇有所提升， 鉴于公司股票回购已经完成， 未来不排除推出股权激励等措施，激发 团队主观能动性，凝神聚力谋发展。 盈利预测： 考虑到公司渠道库存已经降至近年低位， M6+调整效果逐 步显现， 我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 5.34/6.14/7.22元，对应 PE 为 42X/36X/31X，维持“买入”评级。

常熟银行2021年一季报点评：战略卓有成效，资产质量优异

业绩概览常熟银行 21Q1归母净利润同比+4.8%；营收同比+5.0%。 21Q1净息差（期初期末口径） 2.72%； ROE（年化） 11.7%， ROA（年化） 1.07%。 21Q1不良率 0.95%，较年初-1bp；拨备覆盖率 488%, 较年初+2pc。
    核心观点
    1、 盈利增速回升。 21Q1常熟银行净利润同比+5%，增速环比+4pc；营收同比+5%，增速环比+3pc，主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收： 21Q1中收同比+192%，增速环比大幅修复 223pc，判断归因于 20Q1结算业务投入导致的低基数影响。②成本：成本收入比同比持平于 40.2%，成本上行趋势边际趋缓（ 20A 成本收入比同比+5pc），成本拖累边际改善。展望未来，优异资产质量做地基，叠加战略转型的推进，常熟银行盈利有望继续修复。
    2、战略继续推进。 21Q1常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进，客户基础夯实，存款占比提升。具体来看：①客户规模， 21Q1常熟银行贷款户数 37.3万户，同比增长 27%，自 20H1以来，贷款户数同比增速维持在 25%以上。②客户结构， 21Q1末， 1000万以下的贷款占比 71.2%，占比环比+0.5pc，延续20Q2以来趋势。 1000万以下贷款的不良率低于整体不良，这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比， 21Q1存款环比高增11.5%，增速较总负债快 1pc，存款占比提升，负债结构改善，支撑息差。
    3、资产质量优异。 21Q1末，常熟银行不良率 0.95%，环比-1bp；关注率 1.11%，环比-6bp，资产质量保持优异。 风险抵补能力充足，拨备覆盖率提升 3pc 至 488%。
    盈利预测及估值常熟银行盈利增速修复，战略卓有成效，资产质量优异。 预计 2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长 10.70%/15.35%/15.65%，对应 BPS 7.11/7.74/8.46元。
    维持目标价 9.50元，对应 2021年 1.34倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.96倍，现价空间 39%， 买入评级。

鸿泉物联：商用车智能网联先行者，把握行业机遇高速发展

公司是我国商用车智能网联先行者，技术储备丰富：公司成立于 2009年，十多年来始终深耕于商用车智能网联行业，是国内较早进入商用车智能网联领域的解决方案提供商。成立至今，公司不断开拓商用车智能网联产品的应用领域，成功将网联化产品（智能增强驾驶系统）从客车推广到货车、新能源客车、工程机械车等车型；将智能化产品（高级辅助驾驶系统）从渣土车推广到水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型，并实现从后装到前装的拓展。公司高度重视研发，技术储备丰富，多项核心技术业内领先。截至 2020年底，公司累计取得专利 72项，累计取得软件著作权 159项。公司通过对研发的持续投入，构建了公司产品的护城河，为公司保持在业内的领先优势提供了强力支撑。
    政策推动、技术发展、内在需求带来行业发展机遇：在政策方面，多重政策叠加打开行业市场空间。根据我们的估算，在网联化市场，汽车行驶记录仪新国标、重型柴油车国六、非道路移动机械国四等政策到 2023年将为行业带来超过 50亿的市场规模；在智能化市场，商用车主动安全智能防控设备安装政策到 2023年将为行业带来超过 40亿的市场规模。在技术方面，得益于乘用车自动驾驶技术的发展，当前的自动驾驶技术已经可以支撑 L2及以下级别的自动驾驶，商用车 L2及以下级别的渗透在技术上已不存在障碍。在内在需求方面，在下游客户节能降本内在需求的推动下，主流商用车车厂纷纷建立车联网平台，带动对 T-BOX 等网联化终端需求。
    在政策、技术、内在需求等多因素推动下，商用车智能网联行业迎来发展机遇。
    “网联化+智能化”双轮驱动，公司未来发展可期：当前，公司已形成“网联化+智能化”双轮驱动的发展模式，网联化业务是公司业务的基石，智能化业务是公司重要的战略方向。在网联化业务领域，公司前装整车厂客户群优势明显，公司智能增强驾驶系统在重卡市场份额从 2016年的14.27%增长至 2019的 26.67%。截至 2020年底，公司已经与前十名重卡整车厂中的七位建立了合作关系，且是陕汽、北汽福田的第一供应商。
    作为商用车网联化市场领先企业，公司将充分受益于政策推动带来的行方正中等线简体 业增长红利，并将有望获得更大的市场份额，公司网联化业务预计将持续高速增长。在智能化业务领域，公司在后装渣土车市场占有率领先，并推广到水泥搅拌车市场，未来有望推广到重卡车型；另外，公司前装 ADAS 产品在工程机械车（水泥搅拌车）等车型实现突破，打开前装市场。作为公司的战略方向，公司的智能化业务当前在商用车前后装市场均实现积极突破，未来发展值得期待。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.22元、1.66元、2.21元，对应 6月 3日收盘价的 PE 分别约为 31.3、23.1、17.4倍。公司是我国商用车智能网联行业先行者，网联化业务是公司业务的基石，智能化业务是公司重要的战略方向。当前，根据我们的估算，汽车行驶记录仪新国标、重型柴油车国六、非道路移动机械国四、商用车主动安全智能防控设备安装等政策将为商用车智能网联行业带来百亿量级的市场。作为商用车网联化市场领先企业，公司网联化业务预计将持续高速增长。公司的智能化业务当前在商用车前后装市场均实现积极突破。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

舍得酒业：易主前行，焕颜新生

舍得酒业：全国化次高端白酒品牌。 舍得的前身为沱牌曲酒， 1980年被 命名为四川省名酒， 1989年在全国第五届评酒会上荣获国家名酒称号及 金质奖。 2020年 12月 31日，豫园股份通过公开拍卖竞标，以 45.3亿的 价格成功竞得天洋控股持有的四川沱牌舍得集团有限公司 70%的股权。至 此，舍得酒业实控人从天洋集团更改为豫园股份。 舍得+沱牌双品牌战略，定位次高端和大众名酒。
    舍得系列具备完善的产 品矩阵，主要布局次高端及高端价格带，其核心大单品为品味舍得和智慧 舍得，在公司的营销投放上占据了主导地位。沱牌系列近年来重新推出了 “沱牌曲酒中国名酒复刻版”、沱牌特级 T68等，成功唤醒行业和消费者对 沱牌名酒的记忆，沱牌产销量止跌回升。 实施老酒战略，公司产品线丰富。 近年来老酒热度不断攀升，其本质上是 市场对于高品质白酒稀缺性价值的追捧。早在老酒破圈的 2019年，舍得 酒业就开启了“老酒战略”，提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号，积 极推动老酒市场的常态化发展，以“三大老酒产品线”重构“老酒战略”的产品 矩阵，将老酒从小众的收藏圈带到更大众的白酒消费市场。
    扩大酱酒产品线，享受酱酒风潮红利。 受益于终端消费升级以及白酒品质、 风味的发展，酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展，酱香 热席卷全国。舍得自 1996年以来便开始生产酱酒，代表产品为超高端酱 香白酒战略单品“吞之乎”； 2020年 6月，舍得推出酱香系列产品舍得国袖 秘酱； 2021年 5月，酱香舍得新品上市。我们认为，公司酱酒有望凭借 其高品质，跻身酱香白酒最高端势头，抢占酱香白酒的消费者心智。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 我们认为，公司产品线丰富且定位清晰，舍 得+沱牌的双品牌战略不断优化，同时舍得酒业积极打造产品品牌，在品 牌 IP 化、加码文化属性、数字化营销部署、生态酿酒等多方位驱动下， 品牌影响力不断提升，公司业绩有望筑底反弹。我们预计 2021-2023年， 公司净利润为 10.65亿元、 14.06亿元和 18.61亿元，首次覆盖，我们给 与公司“推荐”评级。

东鹏饮料：鹏程万里，能量饮料第一股展翅

多年专注，打造能量饮料第一股。东鹏饮料成立于 1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售。公司股权结构集中，管理层稳定。近年来公司营收高速增长，2017-2020年营收 CAGR 为 20.36%。2020年总营收为49.59亿元，销量为 121.98万吨，归母净利润为 8.12亿元。公司持续深耕能量饮料领域，2018-2020年能量饮料销售收入分别为 28.85亿、40.03亿、46.55亿，占总销售收入的 95.51%、95.50%、94.32%。
    能量饮料行业高速发展，行业格局呈现“一超多强”。我国饮料市场处于快速发展阶段，2014-2019年销售额的年复合增长率为 4.46%。能量饮料作为增速最快的饮料细分品类，在 2015至 2020年销量复合增长率高达11.2%。2020年我国能量饮料终端销售额达 452.43亿，红牛占比为 53%，与东鹏特饮、乐虎和体质能量合计占据 81%的市场份额，行业格局相对稳定。未来能量饮料销量仍有增长空间，品类泛化是发展趋势。
    多样化、高性价比产品品类，保持产品核心竞争力。东鹏饮料以能量饮料为主导产品，后推出饮用纯净水和天然水、健康饮品“陈皮特饮”以及茶饮“由柑柠檬茶”等多款饮品。近期又相继推出东鹏加気、东鹏 0糖，丰富产品矩阵。东鹏系列产品价格实惠，性价比高于同行业其他品牌。公司在建生产基地全部达产后，预计可实现产能约 250万吨/年，产能和产能利用率持续提升。其中，500ml 金瓶特饮作为未来的主力产品，预计会持续放量。
    完善营销体系，开辟全国市场，塑造品牌年轻化形象。在销售体系方面，东鹏饮料建立起经销、直营及线上的多渠道销售网络。同时公司从广东基地市场走向全国，逐步开拓全国市场，未来有望借助同行业占优的渠道利润，提高现代和传统渠道的铺货率，稳步提升全国其他区域的市占率。品牌策略方面，东鹏饮料采用跟随战略，通过全方位、多维度、饱和式营销，打造年轻化品牌形象，进行品牌战略升级。
    投资建议：考虑到公司未来三年强劲增长趋势，预计公司 2021-2023年归母净利润为 12/15.05/19.12亿元，2021-2023年 EPS 为 3.00/3.76/4.78元，对应 PE 为 26.87x/21.43x/16.86x，给予公司“买入”评级。

普门科技：电化学发光风发泉涌，康复+IVD“双轮驱动”值得期待

医械领域实力强劲，“双轮驱动”产品线已成型。公司坚持医械研发，在体外诊断（IVD）和治疗与康复领域积累了丰富产品线：治疗与康复线开发了50余个型号的产品；体外诊断线先后建成免疫比浊、电化学发光免疫等 6大IVD 平台，已有十余种设备和配套试剂，其中，国内首个全自动特定蛋白分析仪、电化学发光产品等充分体现公司研发实力。公司领导层医械产业化背景丰富，品牌受到广泛认可，渠道覆盖全国超过 15000家医疗机构，包括1600多家三级医院，业绩持续攀升。
    化学发光进口替代还有巨大空间，公司开发国内首家电化学平台将成最大看点。国内 IVD 领域的进口替代势不可挡，但因进口标准已经建立，国产性能不可比，主流化学发光细分市场替代进程慢，国产化率不到 20%。进口公司中，只有罗氏公司使用电化学平台，相比另外两种主流化学发光平台在特异性、抗干扰性、敏感性上表现都有优势，遂成为海内外标杆和龙头。公司研发了国内首家电化学平台，从根本路径上直接对标罗氏，检测结果高度一致（R2=0.9977），且具有更高性价比；同时，相比其他国产具备平台优势。
    首款小型仪器已经开始放量，检测项目大力开发，将在 3年内从 42款增至100款。我们认为，公司有望凭借和行业标杆相同的电化学平台，在国产化中被广泛认可，成为化学发光市场进口替代的推动者和受益者。
    两大方向多点开花，持续研发长期值得看好。在治疗与康复蓝海市场中，公司灵活组合化销售积累竞争力，已形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案，还将持续建成以科室为中心的四大系列解决方案，正涉足高景气医美赛道。IVD 方面，大型电化学发光仪和更多检测项目正大力研发，将加强在检验科等更大应用场景中的竞争力；公司特定蛋白分析仪和 SYSMEX 血常规联合共赢，相关产品正放量；糖化血红蛋白仪的海外 OEM 发展正盛，2020年研发的地中海贫血筛查项目，更能满足国际市场需求。持续高水平的研发投入，随着海内外销售改革，公司前景值得期待。
    财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.49/0.66/0.91元，根据化学发光相关可比公司，21年 PE 为 64倍，对应目标价为 31.36元，首次给予“买入”评级。

星宇股份：日系开拓+ADB量产，产能扩张进入收获期

公司主营汽车车灯组装生产，是国内民营龙头，国内份额仅次于华域。
    好行业：车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步，ASP（单车价值量）持续提升。车灯ASP从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车。展望未来，矩阵式LED灯（ADB）、氛围灯等渗透率提升，进一步提升车灯ASP，公司ADB大灯已经在红旗量产，有望推广。
    好公司：去过去10年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。公司的核心竞争壁垒在于：管理运营能力，依托于常州周边（国内最大的车灯制造业产业聚集区），超越同行的供应链管理能力，实现优秀的周转效率；客户服务能力，以技术为依托，为客户提供更快的响应服务；全产业链布局，研发体系涵盖车灯电子、模具等，带来成本优势，并募资15亿元加强模具和电子布局。
    好格局：跟外资比产品性价比高、服务响应好；跟内资比规模和技术优势显著。公司打破一超多强的格局，站稳国内老二的位置，并继续扩大份额。跟外资比，公司成本和管理优势带来高性价比的产品，实现客户服务快速响应；跟内资比，公司技术和规模领先，把握优质客户资源，内资车灯企业收入做到10亿规模都难以盈利，落后者较难实现追赶。
    好时机：产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐，2017-2020年资本开支分别为5.2/3.2/8.2/8.0亿元。未来公司成长主要来自：（1）日系客户的份额提升；（2）红旗等内资品牌销量增长红利；（3）新增ADB大灯项目；（4）海外市场拓展。目前，今年公司常州智能制造工业园二期竣工、塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入收获期。
    盈利预测与投资建议2021年受上游原材料涨价，公司毛利率和净利率受损，预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.1/17.9/22.1亿元，3年复合增速20%。我们给予公司2021年45倍PE，对应目标价230元/股，给予“买入”评级。
    险风险原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险。

晋控煤业：肩负集团资产上市重任，乘风而起成长可期

山西动力煤龙头，优质煤炭资产上市整合平台。 公司为优质动力煤生产企 业，位于国家大型煤炭规划基地的晋北基地，主要开采大同煤田，地理位 置优越，交通便利。公司主要从事煤炭、化工和建材等业务，公司控股股 东为晋能控股煤业集团，实控人为山西省国资委。 2020年 12月，公司更 名为“晋控煤业”，明确山西动力煤上市平台战略定位。公司收购同忻煤 矿 32%股权增厚业绩，叠加煤价上涨， 2021年 Q1实现归母净利 5.1亿 元，同比增长 73.1%。
    乘煤价涨势之风，公司业绩可期。 短期来看，安监、环保压力持续加大， 进口煤管控亦难言放松；而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，供 需矛盾难解，预计全年中枢或上移至 700~750元/吨附近，较 2020年均价 上涨 120~170元/吨，公司全年业绩可期。长期来看，行业供给受限，集 中度提高，行业高质量发展可期。公司煤炭资源储量丰富，资源禀赋优 异。煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点；且煤炭资源赋存条件好，适 宜综合机械化生产。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件。 截至 2020年末，公司并表矿井合计产能 3210万吨/年，权益产能 2223万 吨/年，单井产能规模超千万。
    肩负晋能控股煤炭资产上市重任，未来成长空间巨大。 2月，山西国运召 开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化 率达 80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资 产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业， 集团资源储备丰富，实力雄厚。 2020年 10月，晋控煤业集团将同忻煤矿 优质煤炭资产成功注入上市公司，增厚业绩预期。未来晋能控股集团有望 在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐 步装入既有上市公司平台，未来成长空间巨大。 投资建议。 公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优 异。公司地处大秦线起点、运输便利。 在山西国企改革提速下，资产收购 序幕开启，公司已于 2020年 12月收购集团优质资产同忻煤矿 32%股权， 后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。 我们预 计公司 2021年~2023年实现归母净利分别为 26.4亿元、 28.4亿元、 30.6亿元， EPS 分别为 1.57元、 1.69元， 1.83元，对应 PE 为 4.7、 4.3、 4.0。 首次覆盖，给予“买入”评级。

中国铁建深度报告：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢

本报告详细梳理中国铁建五大业务板块发展情况，从订单保障、国内建设空间、战略布局&业务模式三个维度看，公司短期、中期和长期均具备稳健成长性。
    投资要点 全球头部承包商，基建领域国家队1）行业地位持续稳固：公司前身为铁道兵，转型成为综合性建筑央企，稳居国际承包商前三。连续多年入选ENR 杂志“全球250家最大承包商”和《财富》杂志“世界500强”，2020年分别位列第3、第59名。
    2）旗下业务一主多元：公司实施纵向一体化，打造工程全产业链。工程主业持续强化、盈利能力稳步提升：2016-2020年，工程承包及勘察设计两板块营收占比由87.8%提升至91.4%，年复合增速+7.34%，毛利率由+7.36%稳增至+7.79%；工业制造、房地产开发和物流贸易等相关多元化业务多点开花，持续增厚业绩。
    3）公司管理持续深化：提出“集约化、专业化、精细化”管理思路。公司总部机关精简、管理链条持续压缩，同时引入投资者成功实施债转股，降低企业运营风险，销售、管理、利息费用率全面降低。
    短、中、长期三维度业绩增长稳健性或超市场预期：? 短期业绩有保障：20年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%。
    短期看，公司在手订单、新签订单同比双高增，带动营收保障倍数创新高。
    2020年新签订单22542.9亿元，同比+27.3%，增速在八大建筑央企中位列第三，在手订单43189.3亿元，同比+31.9%，新签和总订单保障系数创新高，于2020年分别达到1.28、7.54，公司储备项目充沛，短期内业绩稳增无虞。
    ? 中期成长空间大：国内建设刚需不减，行业空间无需担忧中期维度看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，新型城镇化下房地产发展韧性足。未来15年尚需建设5.4万公里铁路，其中高铁3.2万公里，年均投资或将维持5700亿元以上，高速公路尚需新建约9.5万公里，总投资约15.4万亿元，轨道交通领域将陆续释放13万亿元建设项目，年均投资约8600亿元。2020-2030新建房屋面积中枢23.7亿平方米，相比比2011-2020新开工房屋面积+24.1%，房地产投资韧性犹在。
    ? 长期发展动能足：拓展海外叠加转型投资运营，对标VINCI 未来可期发展战略层面：“海外优先”战略下，公司已搭建起设计咨询、工程承包、海外投资、运营服务协同发展框架。2020年海外新签合同额2328.08亿元，受疫情影响同比-13.5%，但仍蝉联第一。2020年成功并购老牌西班牙铁路承包商ALDESA，有望拓展欧洲、美洲工程建设业务版图。
    业务模式方面：公司由施工总承包向工程总承包模式拓展，并积极布局基建投资运营领域。对标国际建筑巨头VINCI 成长之路，长期看运营版块或将持续增厚公司利润。
    资本运作：旗下铁建重工拟分拆上市，估值修复或迎催化2020年6月15日，公司发布公告：旗下铁建重工拟于科创板分拆上市，并于2021年1月8日顺利过会。铁建重工专注高端装备制造，研发投入高、技术储备充足。轨交建设浪潮持续背景下，IPO 直接融资有望助力板块业务扩张、增厚公司利润。与可比公司中铁工业对标，铁建重工分拆上市或将带动公司估值中枢上移。
    盈利预测及估值结合公司在手订单情况，并考虑2021年地方专项债额度投放计划，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为254.452亿元、288.55亿元和322.56亿元。中国铁建当前股价对应2021/2022/2023年PE 仅4.1倍、3.6倍、3.2倍，PB仅0.6倍，低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%，并处公司历史估值底部位置。我们预计公司2021-2023年净利润复合增速+12.58%，高于上述四家公司净利润增速预期均值。考虑到行业可比公司相对估值情况，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。

紫光国微:特种集成电路龙头，国产替代空间广阔

公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段，目前已成为国内领先的集成电路设计企业。近5年来，公司营收、业绩双双实现高速增长，营收CARR为23.21%，业绩CARR为24.45%；产品结构不断改善，以特种集成电路为主的高毛利率板块营收占比从2016年的36.15%增加至2020年的51.16%；费用端控制良好，期间费用率从2016年的21.01%不断降低至2020年的9.84%；重视研发投入，研发支出2020年已达6.04亿元。整体来看，近年来公司发展情况良好，综合竞争力强。
    特种集成电路前景广阔，子公司国微电子大有可为。特种集成电路在现代军事武器中应用广泛，美国的科技封锁、我国的政策支持以及国防信息化的需求牵引为我国特种集成电路产业发展提供沃土。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局相对稳定。国微电子凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。
    智能芯片下游需求旺盛，子公司紫光同芯未来可期。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代，以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起，智能芯片下游需求旺盛，预计到2023年智能芯片市场规模将达到129.82亿元，年均复合增长率约为6.24%。紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。
    FPGA国产替代空间大，联营公司紫光同创前景广阔。FPGA是数字领域的万能芯片，应用领域广阔，预计国内FPGA市场规模到2025年将达到332.2亿元，年均复合增长率约为17.1%。但该行业目前基本被国外厂商垄断，国产化率不足10%。当下，中美贸易摩擦进一步催化国产替代需求，国产替代凸显紧迫性和必要性。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商，有望在行业大背景变革中深度受益。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元，对应PE 61、43、30倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期。

重庆钢铁：百年重钢，蜕变新生

重庆钢铁： 西南板材龙头，融入宝武。 重庆钢铁是一家有着百年历史的 大型钢铁联合企业， 主要从事生产、加工、销售板材，线棒材、钢坯、 薄板带。 2020年，公司实现钢产量为 712万吨，同比增长 5.83%；其中， 板材占比超过 88%。 2020年 9月公司加入宝武集团后管理改善明显。 加入宝武集团，管理改善显著。 宝武集团在 2017年参与公司破产重组， 并在 2020年 9月成为公司实控人， 已实质入驻公司日常管理， 通过五 大措施提高公司生产管理水平， 降本增收效果明显， 2020年钢产量同比 增 5.83%。 公司享受宝武集团协同优势，并改善融资环境。 2020年公司 期间费用率降至 3.34%，营收增速与盈利能力均好于破产前。
    区域板材龙头，受益制造业周期上行。 板材直接下游为制造业， 2020年 下半年起景气度逐步上升且超越长材。 2020年国内热轧产量同比仅 0.41%， 增长缓慢， 去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达 90%。制 造业库存已进入上升周期， 且融资利率下降促使制造业投资底部回升。 政策与周期性因素等共同作用下， 下游汽车、家电、工程机械、造船等 行业景气上行，拉动板材需求。 公司作为西南地区板材巨头， 高板材比 例（ 88%）与优良品质极大受益于制造业回暖。 重庆钢铁： 增产 40%带来业绩增长弹性。
    公司的四座高炉在 9个多月 改造后目前均处于满负荷状态，三大高炉日均铁水产量均超 7000吨， 我们预计 2021年钢产量增 40%。 公司充分利用重庆码头物流优势， 得 益于区域内良好需求， 我们预计新增产量将得到有效消化。 2021年 1-2月西南地区固定投资增速全国领先； 重庆市 2021年总投资同比增 2.9%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 370/407/431亿元，同比增速分别为 51%/10%/6%； 归母净利润为 48/55/60亿元，同比增速分比为 651%/14%/10%；对应 PE 分别为 5.4/4.7/4.3x， 低于可比公司估值。考虑公司 2021年降本增效逐步推进，下游需求复 苏保障钢价， 产量有望增长超 40%， 故首次覆盖给予公司“买入”评级。

苏文电能：主营业务成绩斐然，新增业务蓄势待发

一站式 EPCO 服务商，工程建设助力业绩增长。 公司是以电力咨询设计 业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能 用电服务业务为一体的一站式（ EPCO）供用电品牌服务商。 2020年公 司电力咨询设计业务实现收入 1.46亿元，占总收入 10.64%，同比降低 4.86%；电力工程建设/电力设备供应业务，实现收入 9.54/2.06亿元，占 总营收的 69.67%/15.07%，同比增长 39.78%/93.95%； 电力咨询设计业务 日趋成熟，“设计带动施工” 特点逐步显现， 电力工程建设业务成为业务 增长的重要来源，随 EPCO 业务体系的建立和完善，电力设备供应和智 能用电服务业务规模也得到快速增长。
    客户对象资信良好，逐步扩张业务范围。 根据公司公告，公司下游客户 主要为国家电网及其附属企业、大中型房地产公司、大型工业企业等， 资信良好，风险较小。同时，公司在江苏省内实现收入 12.2亿元，占比 89.14%，省外实现收入 1.49亿元，占比 10.86%，同比提升 1.3pct，公司 以设计业务为先导，根植江苏，逐渐向全国市场进军。 2021Q1表现强劲，业绩预测彰显信心。 根据公告，公司 2021Q1营收为 3.33亿元（未经审计），较上年同比增长 85.93%；归母净利润预计为 0.59亿元（未经审计），较上年同比增长 129.93%，盈利能力逐步提升。而根 据预测公司 2021年半年度营收实现 6.58-7.95亿元，较上年同比增加 25.22%-51.29%；归母净利润实现 1.02-1.43亿元，较上年同比增加 27.47%-79.43%。可见，公司业绩预测良好，进一步彰显发展信心。
    新增业务注活力，资金募集助发展。 根据公司公告，公司经营范围增加 “碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”，踏入“碳中和”市场领 域，为公司注入更多活力。除此之外，本次公司发行募集资金将运用于 设计服务网络建设项目、“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台建 设项目、研发中心建设项目、补充电力工程建设业务营运资金项目，投 入金额总计 7.38亿元，若公司项目运营顺利，发展更为稳定。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 预计实现 2021-2023年 EPS 为 2.49/3.50/4.89元，对应 PE 为 16.47/11.71/8.39倍

山西汾酒深度报告：“国改”赋能汾酒速度，外延+升级挖掘强品牌潜力

清香鼻祖，强品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气曾经的“汾老大”地位+深厚悠久的文化底蕴+优异品质赋予其极高的品牌挖掘潜力，同时作为清香型白酒鼻祖，公司充分享受差异化竞争优势，在品牌为王时代，山西汾酒极强的品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气。
    青花及玻汾所处的次高端、光瓶酒赛道均处快速扩容阶段次高端酒方面：20年次高端酒规模约为 740亿元左右，消费升级背景下，预计 20-25年次高端酒收入 CAGR 约为 17.3%；光瓶酒方面：14~19年光瓶酒市场规模 CAGR 达 13.52%，预计至 23年光瓶酒市场规模将超 1300亿元，山西汾酒的两大主要系列青花及玻汾所处价位持续扩容，利好未来发展。
    “国改”赋能汾酒速度，重回快速上升通道17年汾酒集团与国资委签订《目标考核责任书》，标志着汾酒国企改革的大幕正式掀开，公司通过充分合理授权放权、选聘优秀管理团队、引入战投、推进混改、完善激励制度、解决关联交易以及收购相关资产等系列措施推进改革，在压力转化为动力、动力转化为活力下，公司高质量超额提前完成了三年经营任务。相较于上一轮改革，我们认为：1）变化一：本轮改革在体制机制方面有突破性改变，富有活力的市场化机制为公司成功实现改革之源；2）变化二：公司的渠道及产品策略更为精细，比如建立“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架、区隔青 20/30产品运作、加强经销商管控等。
    超预期：复兴版引领高端化，全国化进程加速或超预期复兴版引领高端，青花收入占汾酒系列比或达 40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约 10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列 17-19年保持 40%-60%的高速增长，20年实现了超 30%的增长（收入占比约 25%-30%），考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花 30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花 20的量价空间，我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达 40%-50%。
    发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。 2016-2020年公司省外销售收入CAGR 为 42.45%，远超省内扩张速度，同时省外收入占比达 56.1%，公司的全国化战略已初现成效，我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：环山西板块整体市场空间约 1800亿元，汾酒市占率不足 3%，随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉，产品结构升级促进业绩释放，环山西板块仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，并提出三年平均增速超 50%的目标，未来省外市场表现或超预期。
    盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速、改革红利持续释放，同时考虑到 2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+，预计 2021-2023年收入增速分别为 34.7%、26.6%、25.8%；归母净利润增速分别为 45.3%、32.4%、31.2%；EPS 分别为 5.1、6.8、8.9元/股；PE 分别为 90、68、52倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

彤程新材公司简评报告：本土光刻胶领头羊，布局可降解塑料双轮驱动

公司是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因，全球八大光刻胶生产企业信越化学 KrF光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多，对光刻胶需求高涨，光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此呈现寡头垄断的局面，长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额，行业集中度极高。北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华 42.26%股权，同 Meng Tehcnology Inc.为一致行动人，合计持有北京科华 56.23%股权，为第一大股东。公司日前发布公告，子公司彤程电子投资 5.7亿元在上海建设年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目，预计于 2021年末建成投产。目前北京科华共有 g/i 线光刻胶产能 500吨/年，KrF 光刻胶 10吨/年，同时国内仅有北京科华在 EUV 光刻胶处于早期研究阶段。
    公司是目前唯一获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020年 5月 28日同巴斯夫签署协议，将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT，产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫，公司将投资约 6.7亿建设 10万吨/年可生物降解材料项目（一期），包括在上海新建一座年产能 6万吨 PBAT 的工厂，预计 2022年投产。据我们估测，国内可降解塑料需求量超过 500万吨，而目前国内产能仅有 20万吨左右，未来市场空间巨大。
    卡位两大黄金赛道，看好公司战略布局：彤程新材通过产业链横向和纵向延伸，坚持“一体两翼”发展战略，深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动，向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局，预计公司 21-23年实现归母净利润 5.1亿/6.6亿 7.9亿，考虑增发摊薄 EPS0.86/1.13/1.34，对应 PE39.5/30.1/25.3倍，首次覆盖予以“买入”评级。

雅化集团：氢氧化锂新产能规划大幅提升，晋升国内一线锂盐厂商

民爆、锂盐双主业运行： 公司现有民爆及锂盐两大业务板块， 实行双主业运 行。 2020年，公司民爆业务、锂盐业务占营业收入比重分别为76.62%、 20.74%； 占毛利润比重分别为89.33%、 8.77%。 国内大基建时代即将过去，民爆产业 规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继 续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。
    晋升国内一线锂盐厂商。 截止2021年一季度末，公司拥有锂盐产能4.3万吨/ 年， 其中氢氧化锂产能约3.7万吨/年， 现有锂盐产能居国内第三位，现有氢 氧化锂产能国内第二位。 公司规划新建产能雅安锂业一期3万吨电池级氢氧 化锂产能、二期2万吨电池级氢氧化锂和1.1万吨氯化锂及其制品， 分别计划 于2022年、 2023年建成。 公司现有+在建锂盐产能居国内第三位，现有+在建 氢氧化锂产能居国内前两位。 随着锂盐产能提升， 我们预计2021-2023年，公 司氢氧化锂产量分别为约3万吨、约4万吨、约7万吨。
    长协议+参股保障锂资源供应。 1） 公司与澳洲银河锂业续签了关于采购锂精 矿的《承购协议》 , 2021年-2025年每个合同年度银河锂业向公司供应量不低 于12万吨，超出12万吨时，在同等条件下雅化国际有优先购买权。 预计该协 议在2021年-2025年间每年能支撑公司1.7万吨以上氢氧化锂产量。 2） 公司参 股的能投锂业（37.25%的股权）拥有李家沟锂辉石矿采矿权， 该采矿权下锂 资源储量折合氧化锂约51万吨（约126万吨LCE），是目前亚洲取得采矿权证 最大的锂辉石矿。李家沟正建设每年17万吨以上锂精矿采选项目， 目前该采 选项目道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。根据协议约定，李 家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下国理公司的生产，预 计投产后每年能为公司提供生产约2.4万吨氢氧化锂的矿原料。 3） 公司参股 澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议， Core公司已完成终可研，旗下锂矿开 采成本较低，开采价值较高，公司也将加快开采进程。 民爆业务竞争优势显著。 公司为国内民爆业务领先企业，民爆产品线贯穿研 发、生产、销售、配送、使用等全流程，一体化服务能力突出，民爆产品研 发实力雄厚，产品品种齐全，生产基地布局潜在需求高区域，竞争优势显著。 藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达80%以上，将带来较大的炸材使用量和爆破 服务工程量。该工程覆盖公司传统优势区域，依托一体化服务能力、民爆产 品品类齐全、雄厚的研发实力、及丰富施工经验，公司有望在川藏线中段爆 破业务获得较大市场份额。 投资建议。 公司民爆业务稳健发展，锂盐产能晋升国内第一梯队，下游电动 车进入高景气阶段，锂盐需求潜力巨大， 双主业齐头并进， 给予公司推荐评 级。

兴业证券首次覆盖报告：秉承集团一体化发展理念，财富管理+大机构双轮驱动

发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是 1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标 2018年触底反弹，2020年业绩已超 15年高点。营业收入增速在 19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在 19、20年两年增速分别为 233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年 ROE 为 11.07%，跻身行业前五。
    财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长 80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达 175.14%，实现收入4.56亿元。2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。
    20年公司股票主承销金额实现 153.25%的快速增长金额达到 195亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。
    基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止 20年末，兴证资管受托管理资产规模 575亿，较 15年减少 900多亿。2）截至 20年末，兴证基金资产管理总规模 5316亿元，同比增长 40.26%。 20年兴全基金净利润实现翻倍为 15.97亿元，贡献了集团 34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力 20年自营业务收入同比增长 108.87%，达到 39.60亿元的历史最高水平。
    财务预测与投资建议预测公司 2021-2023E BVPS 分别为 6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应 2021E PB 为 1.80x，对应目标价 10.97元，首次覆盖给予增持评级。
    风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO 业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。

通威股份：受益硅料紧缺，高盈利有望持久

推荐逻辑：1）2021-2022年全球新增光伏装机确定性强，终端需求有望在下半年放量。海外市场在后疫情时代装机需求恢复。2）多晶硅行业紧平衡延续至2022年末，2022H1供给依然相对紧张，2022年预计硅料维持中高价位。另一方面，硅片环节扩产速度远超硅料供给能力，对硅料需求形成支撑。3）公司乐山新二期、保山一期共 10万吨硅料产能将于 2021年末投产，包头二期 4.5万吨项目预计 2022Q3投产，至 2021/2022年底产能分别达 19.1/23.6万吨，产能扩张+长单锁定下游客户，多晶硅销量有望实现倍速增长。
    预计 2022年多晶硅行业仍维持较好景气度。2021年硅料紧平衡局面下多晶硅企业高盈利水平确定，我们认为 2022年整体景气度依然较高。首先，2022年全球光伏装机预计增至 200GW，2022年全年硅料需求为 72万吨，考虑产能利用率因素，2022年的实际有效产能需要至少有 90万吨。我们按季度统计，2022年实际有效产能为 92万吨，因此预计全年紧平衡局势延续，至Q4才有所缓解。综上，我们认为 2022年硅料价格大幅下降的可能性较小，基本维持中高价位的局面。其次，如若终端需求减弱，2022年全球仅需 180GW的装机需求，即可支撑多晶硅企业保持 70%以上的产能利用率，实现约 30%的毛利率。
    电站终端已有所调低自身收益率，对组件价格的接受能力逐渐提高。从近期组件中标的规模和数据来看，央企和地方国企对于 1.7元/W 左右的组件价格具有一定的接受程度，所对应的单晶复投料价格（含税）在 16万元/吨左右，基于此价格背景，我们对产业链各环节盈利能力进行测算，各环节仍然能保持一定盈利能力，我们认为产业链博弈将持续，硅料价格持续高位的状态将延续，出现大幅降价的可能性较小电池盈利上行通道开启，公司凭借行业最优成本和新技术优势，盈利有望再次领先行业。2021Q1公司电池业务单瓦盈利 3-4分，行业底部特征明显。短期内公司通过价格传导将硅片成本上涨压力向下传递，盈利能力有所回升。
    盈利预测与投资建议：公司将充分受益硅料高价带来的高盈利能力。此外，公司电池片业务持续产能扩张，并且电池专业化水平使得公司的电池盈利能力较强，未来电池片行业盈利能力反转时，公司业绩将获得保障。我们给予公司 2021年 30倍 PE，对应目标价 47.10元，首次覆盖给予“买入”评级。

瑞芯微重大事件快评：音视频主控SoC先锋，AIOT时代成长加速

瑞芯微是国内音视频 SoC 主控芯片领域的龙头企业，近期在智能物联领域持续发布新品， 打开成长空间，前景广阔。 国信通信观点： 我们认为，公司在大规模 SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰 富的技术和经验，产品品类和应用场景布局齐全，长期可充分受益于 AIoT 市场的高速发展。 1、产品维度， 公司持续往单芯片多元化应用方向发展，从消费电子芯片领域向智能物联芯片领域延伸，产品向中高端 升级，产品周期拉长； 2、应用场景维度， 下游智慧商显、智慧金融零售、人脸识别闸机、扫地机器人、智能可穿戴设 备等领域未来几年的复合增速均高于 20%，为公司带来持续成长的动能，智慧安防和光电等新领域带来新增量； 3、公 司保持高研发强度，持续加码智慧视觉和人工智能领域技术，行业竞争力有望加强，带动细分领域份额提升； 4、公司 平台化设计和生态能力逐渐沉淀，业务结构优化，管理效率提升，后续盈利能力有望继续提升。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 27.5/36.3/47.7亿元，归母净利润分别为 5.3/6.9/9.3亿元，对应 PE 分别为 66/51/37倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

洋河股份重大事件快评：改革势能向上，双名酒多品牌助力公司长远发展

国信食品饮料观点： 1） 近几年公司改革效果显著，渠道库存达 10年来历史最低位，市场秩序逐步恢复，品牌变革陆续 成功落地，内外部环境的信心大幅提升； 2）十四五公司双名酒多品牌发展，以洋河带动双沟，双沟促进洋河打造新的 增长点，同时贵酒布局酱酒做补充； 3）梦系列渠道及终端销售情况较好，梦 6+高速增长引领公司业绩向上，梦 3水晶 瓶已实现规模化升级换代，后续逐步落实天之蓝、海之蓝的升级动作， 21年全年双位数增长目标有望顺利完成。预计 21-23年归母净利润为 26.58/33.93/41.59亿， 对应 EPS 为 3.03/3.87/4.74元， 对应当前股价 PE 为 108.1/84.7/69.1X， 维持“买入”评级。

当升科技深度报告：精耕高镍逐鹿三元，海外放量争锋正极

全球电动车市场强势支撑高镍三元正极，海外优质客户力挺公司4.4+5+2万吨产能消纳，给予买入评级。
    政策强催化：美国拜登提出1740亿美元电动车促进提案并升级《清洁能源法案》，美国Q1电动车销量超30万辆接近2020全年；欧盟减排目标从37.5%上调至55%；我国明确“30/60碳达峰碳中和”目标。全球补贴及产业政策将加速电动化趋势。2）市场自腾飞：整车厂在增续航、降成本之外，开辟智能化路线提升产品力，叠加充换电等配套设施完善，进一步激发C端市场自驱消费动力。预计2021-2023年全球新能源车销量将达到628/881/1175万辆，对应动力电池装机量分别达到306/461/650GWh。
   
    量升：海外高端客户放量拉动出货量增长超预期，公司率先突破海外高端供应链并不断巩固地位。2020年公司向外资电池厂商出货占比约七成，欧美本土锂电暂缺成熟供应链，海外快速起量后公司受益程度更高，预计2021-2023年出货量持续增长，达4.5/6.7/8.9万吨。2）价升：国内市场竞争激烈压价严重，而公司深耕海内外优质客户，盈利能力持续显著领先同行。
    低续航和高成本是阻碍新能源车发展两大痛点，高镍低钴是破局优选。公司新增产能均可生产高镍多元正极材料，达产后公司进入并巩固正极材料高镍第一梯队地位。电池技术正处于有较大不确定性的快速变革期，公司全面布局单晶、高电压及固态电池、富锂锰基等下一代正极技术，稳固工艺护城河，以高品质维系客户关系，提升产品溢价能力。
   
    公司精耕三元正极高镍赛道，依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。
    预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。2021年5月28日总市值为240.87亿元，对应P/E为31.08/21.05/15.84倍。给予公司“买入”评级。
   
    欧美政策波动、高镍推广不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期等。

德方纳米：铁锂重启航，龙头蓄势待发

主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立， 2019在深交所创业板 IPO 上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨，同增 31.2%， 市占率为 25%， 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。 目前，公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商，具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元，同比下降 10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点， 21Q1营收 5.1亿元，同增 224.06%，归母净利润 0.51亿元，同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。
    相较三 元， 铁锂电池安全性高，成本低，且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长， 2020年装机规模为 3.27GWh，同增 91%， 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算， 25年底装机规模可达 40GWh， 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算，我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。
    公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超 50%，同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁（宁德 60%、德方 40%），合作紧密保障德方下游需求；独 供亿纬，并与亿纬合资建设 15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪， 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂，公司有望配套。 公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命 高， 从原材料成本来看， 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时， 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。
    二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看， 2020年头 部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%，二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动， 产量份额提升明显，分别 至 13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨， 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元， 同比增长 1457%/50%/40%，对应 PE 为 43x/28x/20x，考虑到铁锂 需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势， 给予 2021年 55倍 PE，目标价 236元，首次覆盖给予“买入”评级。

中兴通讯:从芯到端厚积迸发，招标在即拐点将至

与市场不同之处：市场普遍担心5G 建设期后公司持续增长；我们认为5G 建设只是公司开启新一轮成长的起点，未来政企信息化、自主芯片设计、AIOT 消费级业务等将给公司长期带来持续高成长。
    全球领先的ICT 解决方案提供商。公司业务聚焦于运营商网络、政企业务、消费者业务，致力于为满足客户网络演进需求、信息化需求和智能体验需求提供各类创新的技术、产品和解决方案。历史上公司经历两次禁运危机，但是公司凭借先进的核心技术和优秀的管理能力，业务恢复明显，2021年一季度实现营业收入262亿元，同比增长22%，净利润同比增长180%，多项指标均创历史最佳。
    收入、成本、费用边际改善明显，短期盈利能力有望提升。收入端，运营商网络产品具备核心竞争力，国内市场份额领先，国外凭借4G 的升级扩容和5G 建设带来市场格局进一步优化；政企业务把握5G 等新基建赋能千行百业数字化转型机遇期；消费者业务智能手机不断发力预计2021年出货量同比增长30%-50%，家庭信息终端受益于居家生活办公习惯改变带来的需求激增，收入增长显著未来三年有望持续增长，三大主营业务均保持高速增长态势。成本端：5G 招标价格预计回归正常，自研芯片商用降低成本显著，毛利率预计长期将提升。费用端：加强销售、管理费用管控力度，费用率预计稳中有降。
    核心受益5G 建设周期，运营商网络支撑公司中期业绩成长。5G 是云计算，人工智能的基石，相比3G、4G 周期，5G 投资周期更长，投资规模更大，国家战略意义更重。根据工信部起草的《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，目标到2023年，5G 个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿；5G 网络接入流量占比超50%；公司作为5G端到端解决方案提供商，短期受益于无线基站建设，中长期产品结构将随运营商资本开支向固网、传输等非无线侧转移，充分享受5G 建设全周期红利。同时，公司持续加大研发投入，拥有丰富的专利和技术积累，5G 产品竞争力业界领先，运营商市场份额有望持续提升，国内外竞争格局不断优化。
    企业数字化转型加速，政企业务长期大有可为。我国数字经济蓬勃发展，企业数字化转型空间巨大，根据信通院测算，2020年我国数字经济达39.2万亿。中国政企市场头部集中度较高，中兴凭借多年技术优势份额有很大的提升空间。公司在政企领域加大了产品、销售、服务全方位的投入，成效显著提升，国内数字化目前仍处于投入初期，参考国内外先进企业发展历程，预计未来三年公司国内政企业务复合增长率有望达到50%。
    全面整合中兴微电子，打造芯片领域核心竞争力。中兴微电子是公司芯片研发和运营主体，凭借20多年的核心技术积累，研发设计能力国内领先，自主研发并成功商用的芯片达到100多种，主要为公司供应配套芯片，并有部分对外销售。自研5G 的7nm 核心芯片已在公司5G规模部署中实现商用，成本下降显著。据前瞻产业研究院测算，2026年国内集成电路设计市场规模将突破1万亿元，中兴微受益于芯片设计市场需求高增长，外销占比有望持续提升，从而开启公司第二成长曲线。
    投资建议：、短期来看收入、成本、费用均出现边际改善，盈利能力有望提升：收入端：保持竞争性的经营文化，三大主营业务均实现高增长；成本端：5G 招标价格回归，自研芯片商用降低成本，毛利率得到提振；费用端：加强销售、管理费用管控力度，费用率保持稳中有降。中期我们认为，运营商网络支撑公司业绩成长：公司作为5G 端到端解决方案提供商，中期产品结构将随运营商资本开支向固网、传输等非无线侧转移，充分享受5G 建设全周期红利；同时公司持续研发投入，5G 产品竞争力业界领先，行业格局逐渐优化，运营商市场份额持续提升。政企业务和芯片业务有望成为公司长期的增长点：受益于企业数字化转型的空间巨大，公司在政企领域加大了产品、销售、服务等方面的投入力度，短期已初见成效，长期将成为公司新的增长点；芯片领域全面整合中兴微电子，加强和公司运营商业务的协同，外销占比有望提升，未来受益于芯片设计市场需求高增长。
    国内5G 三期招标集采即将开启，招标集采拐点将至。我们预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元（+10.6%)；净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%)，对应的PE 为23/17/
    14。
    我们给予公司2021年PE35X，对应市值2219亿，对应6个月目标价48.10元。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：运营商资本开支不及预期，企业数字化转型不及预期，芯片业务进展不及预期，中美贸易摩擦加剧。

中国长城公司简评报告：国产服务器突破运营商项目

事件：中国联通近日发布消息，中国长城70台EF860双路服务器成功中标其实验室扩容项目。
    中国长城国产双路服务器首次应用于四大运营商项目。EF860双路服务器搭载飞腾“腾云S2500”芯片，“腾云S2500”是飞腾研发多年的高端服务器芯片，其在多路扩展能力上取得了重大突破，扩展支持2路到8路直连，可极大提升服务器产品性能。此前，飞腾在桌面CPU、嵌入式CPU 等领域已具备国内领先水平，但在服务器CPU 领域与鲲鹏、海光等竞争对手有一定差距，在行业信创市场落后于竞争对手。此次，搭载“腾云S2500”芯片的服务器产品成功应用于四大运营商项目，结合此前该产品已成功入围工商银行采购目录，标志着飞腾服务器CPU 和长城国产服务器整机产品已具备在对服务器产品性能要求更高的行业市场落地的能力，飞腾及中国长城信创市场空间进一步打开。
    ARM 长期前景明确，飞腾持续高速增长。飞腾20年累计发货数量超过150万片，实现营业收入12.72亿元，净利润3.41亿元。市场方面，凭借优秀的产品性能和质量，飞腾技术路线占据绝对优势，在90余个部委机关、31个省市均有部署，处于市场占有率第一的位置。随着鲲鹏受到美国制裁芯片供应受限，飞腾在桌面端的优势进一步凸显，而此次中标联通项目则标志着服务器类产品亦达到领先水平，预计21年飞腾芯片出货量将继续大幅度增长。
    4月16号，华为轮值董事长徐直军在长沙互联网峰会上提出“推动把PKS 和鲲鹏生态融合为一个生态，力出一孔，共同发展，避免不必要的消耗。”鲲鹏和PKS 体系同基于ARM 架构，在鲲鹏芯片受制裁背景下，华为可基于飞腾+麒麟的PKS 体系继续维持鲲鹏生态的建设，预计未来ARM 路线将成为国产基础硬件的主要路线，在信创市场获得主要份额。
    受益于信创业务，长城收入加速增长。20年一季度，受到新冠疫情影响，公司收入现较大幅度下滑，此后公司收入逐季加速恢复，其中20年四季度营收69.86亿元，同比增长89.12%，21年一季度，公司营收31.17亿元，同比增长178.22%。受益于信创业务高速增长及高新电子等业务稳步增长，公司收入逐季加速增长。公司信创板块业务已在全国31省、市、自治区产业布局，搭建起完善的市场体系和适配平台，20年实现信创收入38.5亿元，同比增长107.53%。随着飞腾芯片在国产芯片领域优势逐步扩大以及信创市场不断增大，预计公司信创业务将继续维持高速增长。
    投资建议：我们预计长城21-23年净利润为11.61、14.02、17.55亿元，同比增速为25.1%、20.8%、25.2%，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；信创招标不及预期；传统业务增长不及预期。

中顺洁柔:看好提价落地利润兑现，重申管理层优化蓄力长期成长

短期看好提价落地利润释放：近三周以来（5月6日以来），生活用纸行业开工率结束连续两月下行，开始小幅回升；同时生活用纸价格与浆价相比较为稳定（生活用纸原纸价格小幅回落100-200元，现货浆价回落1000元左右）。我们判断生活用纸产业链库存去化接近尾声，供需格局边际优化，四大家的提价窗口正在打开。我们的草根调研也表明四大家终端价格局部上移，表明提价处于逐步落地阶段。
    人民币升值及浆价回落缓解明后年成本担忧：近期人民币持续升值至6.4，首次影响纸浆期货及现货价出现较多回落，其中阔叶浆和针叶浆国内现货价较前期高点分别下跌约1000元/1100元。根据公司一季报存货水平测算，公司原材料库存约三个季度，因此市场对于明后年公司成本端压力尚存担忧。浆价的稳定回落提升公司明后年盈利确定性，对洁柔来说是最为理想的浆价运行轨迹。此外，中长期看，公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制，持续降低原材料扰动的影响，周期性将逐渐减弱。
    引入行业顶尖人才激发成长活力，多种激励方式相结合绑定核心员工：从管理层面看，近期公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管，聘任李肇锦总为公司副总裁，扩充核心管理团队为后续成长蓄力。其中，刘鹏总具有丰富的银行业管理经验，现担任公司CEO、董事长，有望为公司带来更加高效、标准化的管理体制，以匹配随着规模不断扩大而提升的内部管理要求。邓雯曦曾任恒安品牌总经理，在生活用纸及个护行业的品牌建设工作方面经验丰富，有望加速洁柔品牌知名度的提升。一系列行业顶尖人才的引进为公司长期成长奠定基础。2017年公司引入行业顶尖销售团队，并因此进入快速成长阶段，我们看好本轮人才引进后赋予公司更强增长活力。此外公司通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益，为中长期成长提供保障并增强公司对行业优质人才的吸引力。
    中长期市占率提升空间充足：2019年行业CR4 35-40%，相比海外仍有较大提升空间，其中洁柔销售团队最为进取，成长性突出，为四大家中唯一份额持续提升的公司。分区域看，公司在西北、华南等片区表现突出，后续其他片区有望通过借鉴优势区域的发展经验实现份额的持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来洁柔有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。预计2021-2023净利润为13.5、17.8、21.3亿元，对应PE分别为32.2、24.5、20.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。