兴业矿业：困境反转，王者归来

投资要点重整计划落地，集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持股比例为 30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年 8月兴业集团被债权人申请重整，2020年 7月法院裁定集团进入实质性重整，2022年 8月 16日进入重整执行阶段，根据重整公告，2023/2024/2025年集团需偿还财产担保债权人 5.91/9.74/29.41亿元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进入黄金发展机遇期。
    银漫矿业是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍。银漫矿业是国内最大白银生产矿山，在 2017/2018年正常年份占公司营收49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产金属银 180吨，锌 3万吨，铅 1万吨，锡 7500吨，铜 5000吨，银漫二期投产后矿山年采选规模将从 165万吨/年扩至 330万吨/年，产能有望翻倍。公司 2022年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。
    储量丰富，2023-2024年金属产出增长迅速。根据公司公告及评估 计 划 书 ， 公 司 银 / 锌 / 铅 / 铜 / 锡 / 锑 / 镍 / 铁 储 量 达1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75万吨。产量方面， 2022年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024年公司各项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎来快速增长，2023-2024年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。
    盈利预测我们认为公司目前处于困境反转阶段，未来三年产量及业绩处于快 速 增 长 阶 段 ， 银 / 锡 / 锑 将 是 业 绩 增 长 主 要 动 力 ， 预 计2022/2023/2024年公司归母净利润为 2.70/13.16/20.61亿元，对应EPS 为 0.15/0.72/1.12元，对应 PE 为 52.25/10.73/6.85倍。基于公司行业地位及发展阶段，给予公司 20倍 PE 估值，对应 2023年目标价为 14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。

中国重汽：预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向上

公司在重卡行业具备竞争实力。2021年公司重卡整车收入比重 85.1%，配件产品收入比重 14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。
    重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023年重卡行业销量有望企稳回升。
    预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随着重卡行业企稳向上，预计 2023年公司重卡销量 14.24万辆，同比增长 27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计 2023年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升；
    预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。
    重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在 10升及以下发动机的短板，与 MAN 技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。
    预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.18、0.83、1.33元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司 2023年 PE 平均估值为 26倍，目标价为 21.58元，首次给予买入评级。
    风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

甘源食品首次覆盖报告：口味型坚果领跑者，渠道加速布局

口味型坚果风起，新渠道红利兴起。1）行业空间及趋势看： ①21年坚果炒货行业零售额达1512亿元，预计 26年达到 2220亿元的规模，对应 21-26年 CAGR8.0%；②当前行业包装化率 30.7%（2022），CR5仅为 9.31%（2020），伴随包装化率以及市场集中度的提升，头部品牌仍有较大拓展空间；③口味型坚果为当前行业发展趋势。2）渠道趋势看：行业对渠道的依赖度较大，行业内公司的经营情况与渠道的兴衰起落息息相关，过往新渠道的兴起也为行业内一批新的品牌/产品放量孕育机会，如商超发展红利下兴起的箭牌、旺旺等，传统电商红利下兴起的三只松鼠、良品铺子等。站在当下，一方面，会员制商超快速崛起，利好产品型公司；另一方面，零食折扣连锁店兴起，利好供应链能力强的细分品类冠军。
    老三样基本盘稳固，口味型坚果进入放量期，安阳新品持续爬坡。1）老三样：公司为老三样细分行业头部企业，老三样过去贡献公司主要收入与利润，尽管因商超客流下滑、消费疲软等短期经营承压，但后续伴随商超客流回暖、新品推出丰富产品矩阵、新渠道放量、公司对产品的更新迭代等，老三样预计仍能获得稳健增长。2）口味型坚果：①20年后公司的口味型坚果逐渐进入放量期，21年 10月新品芥末味夏威夷果入驻山姆销售态势良好，22年公司向口味型坚果全面进军、推出多款产品；②口味型坚果的原料较为丰富、可以覆盖到不同的价格带，有利于公司以口味型坚果为出发点形成价格层次丰富的产品矩阵，覆盖不同的消费人群，天花板较高，公司亦有望在口味型坚果上孵化出多个过亿甚至过 10亿的单品。3）安阳工厂：公司安阳新厂于 21年 10月投产，当前处于产能爬坡阶段，未来满产可达近 10亿产值，主打产品为米制品、薯片、米酥等具有群众消费基础的大单品，为公司渠道拓展下沉赋能。安阳工厂在 21年底投产后因产品规格较多导致运营效率较低，公司于 22年下半年进行品类调整，伴随产品调整完成及产能持续爬坡，公司营收及利润率有望得到改善。
    渠道红利带来发展快车道，传统渠道耕耘仍为关键。1）商超渠道：公司过去销售以商超渠道为主，21年后传统商超因客流下滑、疫情影响招商等经营承压，但同时会员制商超兴起，公司芥末味夏威夷坚果入驻山姆成为爆款，公司转变策略拓展会员制商超，为公司贡献新的营收增量。但中长期看，传统商超仍为主流渠道，公司仍在持续耕耘，后续伴随线下客流恢复、消费力修复等，此渠道仍有望得到稳健发展。2）新兴渠道：公司于 22H2拥抱零食连锁系统实现营收放量，年底月销破千万，23年预计仍有望保持较高的同比增速；公司亦有望通过新渠道放量提升规模并改善供应链水平。3）其他渠道：一方面，公司于 22年新增流通部门，对流通渠道发展进一步发力；另一方面，公司在电商业务持续探索，新电商总监于 22年10月到位，后续有望为公司贡献新的营收增长驱动。
    我们预测公司 22-24年 EPS 分别为 1.73/2.68/3.50元。使用可比公司估值法，给予公司 23年37倍 PE，对应目标价 99.16元，首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示 新品推广不及预期、安阳工厂爬坡不及预期、消费复苏不及预期、商超客流恢复不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、测算误差。

濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期

顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。
    受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。
    相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。
    OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。
    盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。

科翔股份公司动态研究报告：电子新能源双轮驱动，钠电池核心公司正式起航

PCB 优秀企业，产品品类及客户资源丰富科翔股份成立于 2001年，在国内拥有惠州、深圳、九江等PCB 生产基地，产品覆盖双层板、多层板、HDI 板和特殊板，与比亚迪、兆驰股份、九联科技、星网锐捷、特发东智、大华股份、阳光电源、掌讯通讯、移为通信、世纪云芯、东聚电子等优质客户紧密合作，丰富的产品品类可以为客户提供一站式服务。根据 CPCA 2022年 5月发布的第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜，科翔股份在内资 PCB 企业中排行第 19位，在综合 PCB 企业中排行第 38位。公司紧跟下游产品迭代进程，持续加强研发创新，进一步研发 IC 载板、5G 天线类 PCB、Mini LED 类 PCB 等精密度更高、采用更新封装技术的新产品，丰富产品线，提升公司竞争力，其中IC 载板已形成小批量销售，5G 天线类 PCB 已实现批量销售，Mini LED 类 PCB 已成功试制样品。
    拥抱 Mini LED，定增加码产能和增强竞争力根据 Prismark 及 CPCA 的数据，通讯设备、计算机、消费电子领域是目前 PCB 主要的应用领域，预计到 2025年全球 PCB产值将达到 863.25亿美元。在消费电子领域，Mini LED 等新型显示技术逐步登场，根据 LEDinside 预测，全球 MiniLED 市场规模 2025年将增长至 28.91亿美元。PCB 是常用的LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势，为顺应 Mini LED的技术发展，多数 PCB 厂商已布局 Mini LED 基板。公司在Mini LED 领域已经获得两件发明专利，并同时对背光及直显两类产品做技术储备，目前部分直显 Mini LED 产品已经实现小批量生产，在 Micro LED 产品的领域也具有一定的领先优势。2022年公司通过非公开发行募集资金 1.5亿元投入江西科翔 Mini LED 用 PCB 产线建设项目，项目建成达产后，将在现有基础上新增年产 Mini LED 显示屏用 PCB 10.8万平方米的产能，丰富公司产品链，增强公司的市场竞争力。
    布局钠电池正极到电池，打造钠电池头部企业公司与赣州市信丰县人民政府签订《新建 6GWH 钠离子新能源电池项目投资意向合同书》，项目总投资 20亿元，用地面积约 200亩，在高新区东区南京大道北侧投资建设 6GWH 钠电池及材料新能源工业园，项目主要生产经营钠离子电池及材料的研发、生产及销售。预计项目实施主体为赣州科翔纳能科技有限公司，由上市公司（70%）和青岛正纳企业管理合伙企业（30%）合资成立。
    青岛正纳为刘兴泉教授牵头的技术团队持股平台。刘兴泉教授是电子科技大学微电子与固体电子学院教授，博士生导 师，中国科学院“西部之光”人才，中国科学院研究生院教授。刘教授是国内新能源电池材料、固态电池以及储能器件等领域研究的领军人物，强大的技术团队有望推动钠电池项目快速落地。
    公司还以自有资金 5355万元购买江苏晟兴富骅新能源科技有限公司 51%的股权进军新能源赛道。富骅新能源依托电子科技大学微电子与固体电子学院新能源材料与集成能源器件研发中心、能源科学与工程学院工程技术中心作为主要技术支持。富骅新能源 2023年拟规划建设 5条钠离子电池正极材料生产线，其中 2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成，3条生产线为新建投入，规划产能年生产 6000吨钠离子电池正极材料。根据市场需求情况，2024年富骅新能源计划进一步增加 5条生产线，达到 10条生产线，规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料。
    公司本次与赣州市信丰县政府合作，延伸钠离子电池产业链布局，将实现从上游电极材料到下游电芯生产全环节覆盖，钠电池业务成为公司另一个新的主业，6GWH 总产能将分批建设，预计 2023年年内建成钠电池中试线，2024年建成 2GWH规模量产线，2025年建成 6GWH 总产能，公司新能源业务即将步入快车道。
    盈利预测考虑电子业务的稳步增长以及新能源业务在 2023-2024年逐步有产能落地，预测公司 2022-2024年收入分别为 25.95、33.
    12、46.84亿元，EPS 分别为 0.18、0.30、0.57元，当前股价对应 PE 分别为 76、45、24倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产线建设不及预期风险。

国金证券首次覆盖报告：发挥投行牵引作用，把握全面注册制机遇

核心观点公司起源于四川， 国资入股带来发展新动能。 公司成立于 1990年， 2008年借壳上市后迎来发展。 公司实际控制人是“涌金系” 民营股东， 2021年发布定增后四川国资旗下公司入股， 成为公司第二和第四大股东。 定增的完成为公司增添地方国资背景， 也进一步夯实了公司的资本实力， 有助于提升公司长期竞争力。
    投行业务是公司核心业务， 或将充分受益于全面注册制。 注册制对投行价值发现、 研究定价、 业务协同的能力提出了更高的要求。 公司“投行牵引” 的战略原则与全面注册制下投行业务逻辑重塑的要求相契合。 公司在业务内部加强人才建设和重点领域布局， 在医药、 汽车、 中小型企业等领域建立起较强的行业口碑和议价能力； 同时， 公司持续推进一二级各业务间的互通， 设立产业研究中心， 提升业务协同能力。 得益于公司战略的推进， 公司投行差异化竞争优势有望进一步增强。
    线上+线下并举， 推进财富管理转型。 公司较早布局互联网经纪业务， 通过“国金佣金宝” APP， 满足客户的智能化交易需求， 实现金融科技赋能。 公司线下渠道以四川为核心， 发力基金投顾与金融产品代销业务， 经纪业务收入结构有所优化， 财富管理转型节奏加快。
    投资建议我们预计国金证券 2022-2024年营业收入分别为 56.22亿元/69.82亿元/77.97亿元， 同比-21%/+24.2%/+11.7%， 归母净利润 13.64亿元/18.17亿元/22.38亿元， 同比-41.2%/+33.3%/+23.1%。 以 2023年 3月 10日收盘价为基准， 预计对应的 2022PB 为 1.04倍。 我们看好公司发展前景， 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示投行业务开展不及预期、 市场活跃度下降、 战略推进不及预期。

药明康德首次覆盖报告：医药外包行业龙头，平台驱动，服务世界

医药外包行业龙头，各个细分赛道的领军者。公司从小分子业务起家，逐步将业务拓宽至临床前及临床研究，在新药研发的热潮中站稳脚跟，2014年起布局细胞及基因治疗 CDMO 业务。历经二十余载，目前公司业务覆盖新药研发全产业链，已成为小分子 CDMO、药物发现 CRO、临床前及临床 CRO、CGT CDMO 等多个领域的国内佼佼者，跻身全球前列。强大的新药研发实力和不断加强的产能投入，促进公司订单与管线数量迅速增长。
    业务覆盖全面，优势业务强者恒强，新兴业务助力长远期快速发展。五大业务多轮驱动：1）化学业务为公司的王牌业务，是高速发展的基石。22年预计实现收入翻倍增长，未来看好新分子种类相关业务的强劲增长；2）测试业务与化学、生物学业务协同效应显著，其中临床前测试业务继续保持亚洲领先地位，临床业务短期受到疫情影响后已恢复平稳；3）生物学业务为全球最大的发现生物学赋能平台之一，凭借突出的新药发现能力助力业绩高速发展；4）基因治疗业务具有先发优势，未来尽享 CGT 黄金赛道的发展红利；5）国内新药研发业务专注国内客户，通过独特的“服务费+里程碑+收入分成”的商业模式，未来收益可观。
    “一体化、端到端”的创新模式优势显著，具备保持行业领先的核心竞争优势。公司创新性地提出 CRDMO 及 CTDMO 模式，并率先完成了一体化布局。在一体化模式下，从订单角度看，多部门协同，内部项目导流带来长期成长，管线数量增长迅速。从客户角度看，端到端的服务可以全方位满足客户需求，老客户粘性强，同时新增客户日益增长。从产能角度看，全球产能布局，承接大量海外订单，同时全球联动可以应对疫情干扰，保障业务连续性。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.99、3.37、4.27元，根据可比公司估值，给予公司的合理估值水平为 2023年的 33倍市盈率，对应目标价为 111.21元，首次给予买入评级。
    风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

志邦家居业绩快报点评：业绩稳健增长，经营韧性彰显

志邦家居发布 2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入 53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润 5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润 4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入 18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润 2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润 2.00亿元，同比+17.55%。
    投资要点：
    房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据 2022Q3数据，工程业务贡献公司约 25%营业收入。2022年 11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。
    零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。
    1）公司 2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。
    2）公司于 2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。
    盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的 2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 53.89/62.08/71.56亿元，同比增长 5%/15%/15%；归母净利润 5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值 18.84/16.32/14.48xPE，维持公司“增持” 评级。
    风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。

芯原股份：国内半导体IP龙头，助力Chiplet技术发展

公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务：芯原股份成立于2001 年，专注于半导体IP 业务开发，持续向市场推出多款一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP、视频处理器IP、数字信号处理器IP 和图像信号处理器IP 五类处理器IP、1400 多个数模混合IP 和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域。
    公司创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景和前瞻的国际视野。得益于半导体下游应用需求增长， 公司2019-2022 年前三季度分别实现营业收入13.40 亿元、15.06 亿元、21.39亿元、18.84 亿元，归母净利润分别为-0.41 亿元、-0.26 亿元、0.13 亿元和0.33 亿元，整体呈现稳步增长。
    下游芯片设计公司新增不断，持续利好半导体IP 市场发展：半导体IP 技术，包括半导体知识产权核、IP 核、IP 模块，是逻辑、单元或者集成电路设计布局重要的可复用单元，处于集成电路设计行业上游，下游客户主要为成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会给出的数据统计，截止到2022 年，中国大陆芯片设计公司共有3243 家，比上年增加433 家，同比增加15.4%。另外，2022 年芯片设计行业销售预计为5345.7 亿元，比上年增加758.8 亿元，同比增长16.5%。下游新兴的芯片设计公司数量不断增加，将持续利好公司半导体IP 业务的发展。
    公司半导体IP 种类丰富，规模优势凸显：芯原股份具有面向特定应用领域的半导体IP、IP 子系统和IP 平台的丰富积累，在IP 种类的丰富程度和技术角度均处于市场领先地位。根据IPest 的统计数据，从半导体IP 销售收入角度来看，芯原股份是2021 年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商。从IP 覆盖种类角度来看，2021 年在全球排名前七的企业中，公司IP 种类丰富程度排名前二。随着下游客户需求的增加以及公司半导体IP 产品的不断突破，公司将进一步收取特许权使用费收入，同时IP 授权业务的规模效应将进一步扩大。
    半导体IP 复用技术，推动Chiplet 先进技术发展：公司半导体芯片IP 模块的复用可以使芯片设计化繁为简，帮助芯片设计工程师有效的调用关键IP 模块，大幅缩短产品上市周期，减少芯片开发成本。Chiplet 是延续摩尔定律的关键技术，亦或是国内半导体先进封装领域弯道超车的绝佳机会。Chiplet 技术可以对芯片的不同IP 单元进行叠加设计，在多种IP 模块上进行整合设计。公司通过“IP 芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平台化，Chiplet as a Platform”，以及进一步延伸的“平台生态化，Platformas a Ecos ys tem”，以促进Chiplet 的产业化，推动Chiplet 技术的发展。
    投资建议：公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，主要有消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，带来半导体IP 需求不断提升。公司不断丰富IP 种类，加强先进工艺IP 业务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为0.74、1.43、1.96 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.29 元、0.39 元，对应3 月10 日收盘价的PE 分别为 455.0、234.8、171.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）半导体IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP 授权服务存在难以持续发展的风险。

同益中首次覆盖：防弹装备市场高景气，“自建+收购”推动产能扩张

专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于1999年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司 2021年年报，2021年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能 3320吨，产量 3406吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。
    防弹装备市场高景气，2022年盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入基本稳定在 2.78-3.31亿元，归母净利润稳定在 4100-5700万元，毛利率维持在 32%-34%。根据公司 2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入 6.16亿元，同比+86.26%；预计归母净利润 1.72亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。
    自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。截至2021年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为 3320吨/年，在建 2240吨产能预计 2023年底完成建设并部分投产。此外，公司以 1.8亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博 70%股权。优和博已取得 3000吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照 3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期 1000吨年产能已达产，第二期 1000吨年产能我们预计于 2023年上半年投产，第三期 1000吨产能预计 2023年建设。
    复合材料产能稳步扩张。截至 2021年底，公司无纬布产能为300吨/年，2022年上半年 500吨/年的无纬布项目达产，预计2023年二季度前将有 500吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书，“防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产 50万块防弹胸插板和 18万顶头盔的生产能力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.7、2.4、3.0亿元，EPS 分别为 0.76、1.08、1.34元，2023年 BPS 为 6.29元。参考可比公司估值，按照 2023年 PE 为25倍，目标价 27.00元（对应 2023年 PB 为 4.3倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。

中钢国际深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”

中钢国际：行稳致远，与时偕行中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。
    低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳 30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。
    氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由 400立方米级高炉试验逐步推广到 2500立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。
    截至 2023年 1月，公司低碳技术在手合同量约 400-500亿。新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%。
    “一带一路”十周年，境外加速展业2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨特 2*150MW 电厂项目等。22H1海外业务收入 15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。
    “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布2022年 12月 21日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021年为 51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。
    2023年 2月 16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90名激励对象授予 1210万份（约占总股本 0.94%）股票期权。
    投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.21、7.6和 8.82亿元，现价对应PE 分别为 17、
    14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

平安银行点评报告：净利润维持高增

报告关键要素:
    2023年 3月 9日，平安银行发布 2022年年度业绩报告。
    投资要点:
    2022年营收同比增长 6.21%，归母净利润同比增长 25.26%：收入端，利息净收入同比增长 8.14%，手续费净收入同比下滑 8.63%。ROE12.36%，同比上升 1.51个百分点。
    2022年重塑资产负债经营，净息差 2.75%，小幅下行 4BP：资产端，生息资产收益率 4.83%，同比下降 12BP，其中贷款收益率 5.9%，同比下降 19BP。从贷款内部结构看，企业端贷款收益率下行，主要受 LPR 下行，落实金融支持实体经济等政策因素的影响，而个人贷款端的下行，主要是增加了对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放等，使得低风险贷款的投放占比提升。计息负债成本率 2.16%，同比下降 5BP，其中存款付息率 2.09%，同比上升 5BP，主要是受活期存款占比降低的影响。展望 2023年，受重定价因素的影响，净息差仍存在下行压力，不过随着需求的回暖，资产端收益率有望逐步企稳，对息差有一定提振作用。
    资产质量基本保持稳定：2022年不良率 1.05%，同比上升 3BP。逾期60天和 90天以上贷款偏离度分别为 0.83和 0.69。2022年末拨备覆盖率达到 290.28%，同比提升 1.86个百分点，风险抵补能力略有提升。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据公司业绩报告，小幅上调 2023/2024年 EPS 预测至 2.63元/3.10元，按照平安银行 A 股 3月 8日收盘价 13.53元，对应 2023年 0.64倍 PB，维持增持评级。
    风险因素：新冠疫情影响超预期；经济恢复不及预期；政策调整超预期等风险因素。

兴通股份首次覆盖：迎“危”而上，通达南北

内贸化学品航运龙头企业：兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，以运输化学品、液化石油气（LPG）为主，运输成品油为辅。此外，公司稳步推进“1+2+1”的战略发展布局，以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，以开拓新能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应链综合服务商转型升级。
    评审第一，运力稳升：2012年以来，兴通股份累计获得化学品船新增运力 9.55万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019年以来，交通运输部共开展了 5次危化品船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。这使得兴通股份的化学品船运力规模占市场总运力的比例由 2018年末的 4.61%上升至 2022年末的 12.48%，居国内领先地位。我们认为，在行业集中度提升的主基调下，兴通股份有望通过自身竞争优势，在巩固龙头地位的同时，持续扩大船舶运力规模。
    高毛利率，利润稳增: 2018-2021年，兴通股份的营业收入复合增速为 20.49%，归母净利润复合增速为 44.22%。2018年至今，公司营业收入整体稳定增长，其中 2019-2021年增速较快，主要系随着大型炼化基地投产，国内散装液体化学品、成品油运输需求快速增加，公司船舶运力不断增加，自有船舶收入提高，使得主营业务收入持续增长。公司的毛利率在 2018年至 2021年间基本维持在 50%左右的水平，净利率增长较快，由 2018年的 16.93%升至2021年的 35.12%。
    盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，相比之下龙头企业更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们认为，2023年公司的业绩驱动主要为：
    1） 22H2，公司投入运营的 3艘内贸化学品船（共 47341载重吨），将带来 23年全年的业绩释放；2）中船万邦并表；3）外贸化学品船“兴通海豚”于 2023年 1月投产；4）2艘外贸化学品船有望在 23Q3投入运营。此外，LPG 运输及国际线的开辟或将逐渐成为公司未来新的业绩增长点。我们预计，公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.07/1.71/2.32元，参考可比公司估值，给予公司 2023E 25x PE，对应合理目标价为 42.75元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。

新国都：主业增长强势，AIGC业务蓬勃发展

收单主业成长动力十足。新国都自2021年以来进入成长快车道，公司单季度收入开始提速，连续7个季度收入同比增速超过20%，22Q2和22Q3单季度收入规模均突破11亿元。而进入2022年，公司盈利能力也逐步稳定，单季度归母净利润同比增速均超过50%。公司的收单、电子终端两大业务都进入高速成长阶段。
    积极有为开拓市场，收单份额持续提升。新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张，从2020年上半年情况看，新国都流水规模仅为0.58万亿元，远低于行业内上市公司拉卡拉、新大陆，但公司此时开始扩张团队提升流水规模，到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到1.34万亿元，超过竞争对手新大陆，增长速度较为领先。
    收单行业有望迎来“流水提升+费率提升”的双击。展望2023年，收单行业同样有望迎来底部反转的机会，经济活动恢复带来收单流水回暖，行业格局改善带来费率层面的提升空间，同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos机出海有望继续保持良好增速。
    子公司布局AI多年，拥有火爆的AIGC应用。新国都海外子公司深度布局AI+图像，累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量。新国都子公司新国都智能依托AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI技术。
    投资建议：我们预计新国都2022-2024年实现营收47.3、61.0、73.4亿元，同比增速分别为31%、29%、20%；预计实现归母净利润3.5、5.0、6.1亿元，同比增速分别为72%、46%、22%，当前市值对应23、24年PE分别为16、13倍。而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局，公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响，AI业务有望开花结果，因此公司当前市值仍显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：收单行业竞争加剧；海外硬件需求景气度衰减；AI新技术落地具有不确定性

中科江南:“支付电子化+预算管理一体化”双龙头，财政信息化璀璨新星冉冉升起

中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。公司成立于2011年，主要产品包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案及运维与增值服务，17-21年营收/归母净利润GAGR 分别为30%/35%。自成立以来，精准卡位了近10年来的历次财政信息化变革浪潮，依托财政部及多个省本级财政部门标杆项目成为了国库集中支付电子化与预算管理一体化两大财政核心领域的龙头厂商。18年广电运通成为公司控股股东，22年登陆创业板，并围绕财政中台、数字人民币、行业电子化、数智财政等新兴方向积极布局，已成长为国内财政it 及数字经济信息基础设施建设领军者。
    财政信息化属于比较典型的政策驱动型行业，存在较高的行业壁垒，“预算管理一体化改革+数智财政”是当前信息化建设的核心。政策是财政信息化需求井喷的催化剂：19、20年财政部发布了包括《财政核心业务一体化系统实施方案》、、《预算管理一体化规范（试行）》等在内的多个文件，财政信息化步入以预算管理一体化系统为核心的新周期。此外，云架构、微服务和大数据等新型技术应用开始得到推广，数智财政新征程业已开启。财政信息化存在着资质、行业/项目经验、服务网络/经验等多重壁垒，准入壁垒较高。2020年国内政府财政信息化市场规模约345亿，2025年有望达到659亿，21-25年CAGR 约为15.6%。
    支付电子化作为公司的基石业务，有很多新故事可以演绎。从13-22年的国库集中支付电子化相关的公开招标数据来看，公司中标金额占比接近6成，参与了35个省本级项目，支付电子化业务覆盖全部328个地级市及2828个区县，且是财政部示范项目中标单位，领先地位/优势竞争突出。受益国库集中支付电子化朝乡镇级下沉、信创软硬件升级、数字人民币子系统建设、医疗电子票据/电子证照等行业电子化新需求涌现，公司支付电子化业务增长天花板远未到来（不考虑行业电子化，仅测算国库集中支付电子化23-25年的市场空间约45亿）。
    财政预算管理一体化将成为公司的第二增长曲线。目前财政预算管理一体化平台建设呈现出了两个重要特征：1）围绕预算管理一体化，逐步纳入其他财政相关系统；2）在地方实现省级集中，省级以下可能不再单独部署建设系统。在此背景下，能够承建中央或某一省级预算管理一体化平台的厂商在该区域地市、区县级财政信息化系统建设过程中可能呈现出区域市场“赢家通吃”的态势。中科江南从公开中标金额（占比约13%）/参与的省本级平台项目数量（8个左右）来看均是行业头部。考虑到21年是省本级平台建设项目需求井喷期（21年公开中标金额约1.9亿，高于20、22年），而省本级平台项目建设周期在17个月左右，23年公司预算管理一体化业务高增确定性较强。往后看，预算管理一体化系统也会向地市、区县进一步下沉，并可能兼容其他系统建设，纵向下沉与横向拓展都有较大的空间可以挖掘，行业天花板可能高于国库集中支付电子化（考虑预算单位财务服务平台建设需求，市场空间可能在76亿左右）。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.52/3.28/4.71亿元，对应EPS 分别为2.33/3.04/4.36元。给予公司23年55-60x 目标P/E，目标价166.94-182.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政府财政信息化支出力度不及预期；支付电子化/预算管理一体业务实施周期延长；行业竞争加剧；预算管理一体化解决方案业务不及预期。

承德露露：基本盘稳定放量，新品推广空间可期

新品规划思路清晰，加大基本盘覆盖面最新数据显示，2022Q3营收19.71亿元，同增6.3%；归母净利润4.21亿元，同增5.1%。当前公司持续推新品，2022年6月推出低糖杏仁露及核桃露，2023年1月首先在各电商平台推出新品植物基“露露杏仁奶”，2月起在杭州、重庆等市场铺货，以0胆固醇、0反式脂肪酸为特点，主打营养健康。目前公司储备新品较多，2023年将继续在不同时间节点推出新品如有机杏仁奶等，以杏仁为核心进行奶茶、咖啡等不同风味产品布局，从而扩大消费人群，继续稳固植物蛋白饮料基本盘。
    市场开拓稳步推进，回购股份已至下限春节销售旺季继续享受送礼需求，表现符合预期。渠道方面，公司仍以传统经销渠道为主，餐饮渠道为辅，同时特通渠道、线上渠道作为补充，后续预计加强餐饮渠道开发。市场开拓方面，2023年公司将继续推进对南方市场开拓，并将采取不同包装形式产品以适应不同区域。费用投放方面，核心单品保持稳定费用率，新品投放则将加大力度，在高铁站、楼宇等线下平台，抖音等短视频平台及辽宁、河北等地方卫视进行多平台露出，提高新品展示频次，做好品牌价值传播。2022年4月发布回购公告，截至2023年2月28日，公司已回购2386.49万股，占总股本2.22%，达到回购下限。
    盈利预测我们看好公司稳固基本盘外持续不断推新品，并持续以“线上+线下”多维度、多平台提升品牌知名度。预计公司2022-2024年EPS分别为0.57/0.66/0.77元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

广和通：深度布局无线车载领域，静待行业“风”来

事件：2022年11月15日晚，公司发布公告《关于深圳市广和通无线股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》，顺利完成锐凌无线51%股权收购。根据公司公告，证监会于 2022年11月10日发布批复，同意公司定增收购相关事宜，公司随后于2022年11月14日将持有标的公司51%股权过户登记至公司名下，正式完成过户事宜相关工商变更登记手续的办理，直接持有锐凌无线100%股权。
    收购锐凌无线，公司车载模组业务再度加码。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022年11月14日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，2019、2020年锐凌无线全球占有率分别为17.6%、19.1%，2021年三季度更是达到了29.9%，稳居全球第一。公司完成收购后，随着汽车智能化的快速发展，公司将牢牢占据市场领先位置。
    以“笔电+POS”业务为基石，广泛布局IOT，等待行业高速增长期。
    公司笔电业务深度绑定行业大客户，虽然PC市场受疫情冲击，2022年出现较大下滑，但随着新冠疫情影响逐步减弱，PC市场有望出现一定程度回暖。POS业务也将虽经济的复苏，出现较为明显的反弹。公司2019年12月成立广翼智联全资子公司，公司专注于智能化和网联化领域的产品研发，为全球客户提供高端ODM服务，业务领域包括资产定位、智慧城市、智慧安防、网关路由、车辆运输、智慧支付、行业平板、智能手机等。
    公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年实现营业收入分别为71.6/84.2/103.8亿元，同比增长12.6%/17.5%/23.3%；实现归属于上市公司股东的净利润分别为3.3/4.3/5.6亿元，同比增长-18.6%/30.6%/32.4% ， 对应2022/2023/2024 年公司的PE 分别为27.6/21.1/16.0，给予“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期；车载业务推广不利；海外经济衰退；新冠疫情恶化

岱勒新材年报点评：量利齐升促使2022年业绩同比扭亏，积极布局钨丝金刚线产品

事件：公司发布2022 年年度报告，公司全年实现营业总收入6.43 亿元，同比增长137.42%；归属于上市公司股东的净利润0.91 亿元，同比增长216.43%；加权平均净资产收益率14.29%，基本每股收益0.77 元。
    公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增8 股。
    点评： 金刚线产能规模增长、经营效率提升促使2022 年业绩大幅扭亏。
    公司是国内最早从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一。公司主要产品应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。2022 年公司业绩取得较大的增长主要得益于金刚石线的销量增长、毛利率和期间费用率改善以及资产减值的大幅减少。具体来看：（1）2022年公司二期项目扩产，金刚石线产能提升至年底的300 万公里/月，公司在手订单充沛，全年金刚石线销量1310.19 万公里，同比增长2.90 倍。（2）随着产能释放，公司规模效应显现，同时“20 线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率。受主流产品线径减小等结构变化等因素影响， 2022 年公司金刚线销售均价47.74 元/公里（YOY-38.78%），单位成本30.86 元/公里（YOY-53.59%）降幅显著大于均价降幅。公司金刚线毛利率35.36%，同比提升20.63 个百分点，体现盈利能力的显著回升。（3）公司期间费用合计1.17 亿元，同比增长64.79%，显著低于营收增速。（4）资产减值损失195.18 万元，同比大幅缩减。
    公司积极进行新产能扩充，2023 年出货量有望再上台阶。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，积极扩充产能，2022 年底、2023 年上半年公司的产能扩张计划逐步落地，金刚石线产能分别达300 万公里、600 万公里/月。公司下游客户涵盖隆基、通威、晶科、上机、京运通等主流硅片生产企业，将受益于下游硅片企业的扩产。
    紧跟行业“细线化”趋势助力持续降本，推进钨丝金刚线研发和生产。公司通过技术进步、工艺改进不断推进金刚石线的“细线化”。
    公司产品规格保持行业领先位置，2022 年初、年中和年底主流金刚线规格40 微米、38 微米和35 微米，碳钢丝金刚石线小批量线径最低30 微米。另一方面，公司“20 线”机生产设备全面推广应用，人机效率和单位成本显著降低。新品方面，为了进一步减少线径和降低成本，公司前瞻布局以钨丝为基材的金刚线的研发与生产，规模供应的钨丝金刚石线线径30-32 微米，最低线径27 微米。
    预计随着钨丝母线供应量的增加和成本的降低，钨丝金刚石线性价 比提升，市场需求快速增长。
    大股东拟全额参与公司非公开发行股票，增加市场信心和减轻公司负债压力。公司拟通过向特定对象发行股票方式募集资金，总额3.42 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于补充流动资金和偿还有息负债。实际控制人段志明先生控制的诚熙颐科技拟全部以现金方式认购本次发行的股票。本次非公开发行股票既有利于优化公司资本结构、降低负债、提升公司业务开展能力，又能巩固大股东的控制权，促使公司稳定发展。
    投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.27 亿元、2.89 亿元和3.75 亿元，对应每股收益为1.87、2.38、3.08 元/股，按照3 月8 日34.28 元/股收盘价计算，对应PE 分别为18.38、14.39和11.12 倍。尽管金刚石线行业扩产迅速，行业存在降价和竞争趋于激烈风险。但考虑到公司不断推进细线化和提高生产效率降本以及布局钨丝金刚石线产品，公司产能具备明显弹性，成长预期良好。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业参与者较多，竞争加剧，毛利率下降风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险。

宏达电子公司深度报告：从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头

锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。
    受益军工需求钽电容业务快速增长。2023 年国防开支预算15537亿，同比增长7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。
    从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间200 亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。
    盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为22.04 亿、27.83 亿、34.25 亿，归母净利润分别为9.1 亿、11.64亿、14.46 亿。按照2023 年3 月9 日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE 分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期。

中国长城：构筑IT国产化坚固长城

中国长城：守卫我国IT基础设施国产化的长城。中国长城是中国“PKS”自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军。公司历史底蕴深厚，曾打造首台中文计算机，长期专注整机制造，具备多项核心技术，横跨多个领域。通过资产重组，公司优化了业务体系，同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东。
    “信创+国企改革”双重机遇加持，国产芯片产业迎来全新发展机遇。根据海光信息招股书，1）我国集成电路产业持续高速发展：2013年到2020年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为19.73%，持续保持高速增长趋势。
    2）信创市场空间预测：国内PC、服务器CPU国产替代目标市场规模到2027年有望超300亿元，市场潜力较大。3）国企改革：重要央企领导层的积极变化，是CEC、CETC央企改革的重要开端，我们建议关注参股重要核心资产的公司。
    以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌CPU设计团队之一，通过20多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于ARM架构的64核CPU。飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代，目前包括高性能服务器CPU（腾云S系列）、高效能桌面CPU（腾锐D系列）、高端嵌入式CPU（腾珑E系列）和飞腾套片四大系列。飞腾在性能上与全球主流的CPU厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户，根据2021生态大会数据，截至2021年12月飞腾CPU占国内同类市场70%以上份额。
    以整机为基，长城业务基本盘稳固扎实，同时积极布局数据中心及AI等领域。公司通过坚持“芯端一体，双轮驱动”的发展战略，走出一条从基础软件到整机+业务系统的全链条创新研发之路，根据2021年年报，2021年长城整机在党政市场综合市占率近1/3；央企试点销售覆盖率为超过50%，在金融信创终端产品试点入围银行达52家，整机业务快速发展。与此同时，公司紧抓科技产业发展大趋势，布局云和AI等前沿技术，目前在AI服务器及数据中心等领域均有重要进展。
    投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。公司具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计2022-2024年归母净利润分别为3.15、7.09、10.97亿元，对应PE分别为138X、61X、40X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

远兴能源：国内天然碱龙头企业，银根矿业投产打开业绩新空间

远兴能源是我国天然碱龙头企业，目前公司天然碱法纯碱产能180万吨，小苏打110万吨，尿素154万吨。公司天然碱成本优势明显，未来在塔木素规划纯碱产能780万吨、小苏打80万吨，较现有产能分别增长433%和73%。我们认为公司成本优势明显，新产能驱动公司业绩快速增长，股价安全边际高。
    投资要点远兴能源纯碱产销提升拉动营收利润远兴能源前身可以追溯到1994年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的发展，公司已经形成180万吨天然碱纯碱、110万吨小苏打、154万吨尿素等产能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013年公司营收/归母净利润分别为33.99/0.27亿元，截止到2021年公司营收/归母净利润分别为121.49/49.51亿元，增长257.43%/18237.04%，年复合增速为17.26%/91.83%。
    纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023年第9周天然碱法生产成本约为1014.5元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为1809.77/1930.37元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的47%、17%和8%，其中平板玻璃主要应用于房地产建筑领域；2022年下半年国家出台相关房地产政策，未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光伏行业快速发展，2022年我国光伏玻璃产量为1550.65万吨，产量同比增长35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为25万吨，为近3年内低位，开工率为90.5%，为近3年内较高水平，结合供给关系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提高。
    银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长2022年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到60%。银根矿业于2021年6月9日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2023年6月建设完成；二期产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2025年12月建设完成；合计新增产品产能为重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。
    盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2022-2024年营业收入分别为106.04/140.86/184.06亿元，归属净利润分别为31.22/42.62/56.42亿元，对应EPS分别为0.85/1.16/1.54元，对应PE分别为10.84/7.94/6.00，首次给予“买入”评级。
    风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；

钢研纳克：高温合金检测龙头，仪器国产替代打开第二成长曲线

主业发展检测+仪器业务，细分领域龙头地位稳固：公司成立于2001年，背靠钢研院，是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司主要业务包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质标准样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品等，在高温合金检测和光谱仪等领域居行业龙头地位。
    第三方检测业务稳健增长，下游航空航天检测需求旺盛:公司在金属检测领域技术实力雄厚，经验丰富，受下游航空航天事业发展对于高温合金的带动，公司金属检测业务有稳定的发展，2017-2021年收入CAGR为17.4%，2022H1实现收入1.58亿，占比47.8%，同比增长24.1%。根据官网显示，钢研纳克为国产大型飞机在材料性能测试领域提供服务，随着以C919为代表的国产大型飞机上市销售，有望带动公司检测业绩增长。
    仪器新品发布，实现技术突破，紧抓国产替代机遇:目前国内科学仪器集中度高，大部分市场被国外巨头垄断，国产替代空间广阔。一方面公司不断实现技术突破，发布场发射扫描电子显微镜FE-1050以及扫描式波长色散X射线荧光光谱仪CNX-808等新产品，实现技术突破，达到行业标杆水准；另一方面受国家设备更新改造专项再贷款贴息政策影响，学校及政府科研机构需求上涨迅速，2022年电子显微镜招标金额达25.05亿，同比增长348.92%。质谱仪招标金额达22.32亿，同比增长436.84%。预计在政策持续催化下，科学仪器的采购将保持高景气度。
    我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.38、0.55、0.72元，考虑下游航空航天发展对于检测业务的带动以及未来国产仪器进口替代带来的旺盛需求，公司未来将保持较高成长性。我们认为目前公司的合理估值水平为2023年37倍市盈率，对应目标价为20.35元，首次给予增持评级。
    风险提示第三方检测业务发展不及预期；检测分析仪器销售不及预期；电镜新品上市进度不及预期；产能建设及释放不及预期；航空订单合作不及预期；高温合金行业周期性波动；假设条件变化影响测算结果盈利预测与投资建议

重庆百货：营收复苏显韧性，坐拥马消享红利

要点一：营收韧性强，主业触底回暖在疫情环境下，2021年公司经营维持稳定，实现营业收入211.24亿元，同比增长0.22%。改革后公司重点发力超市业态，已经和物美、步步高商品联合直采，且物流系统的数字化持续建设，门店端结合马消以及物美多点数字化禀赋，提升经营能力。整体营收的最大贡献已由百货板块转为汽贸板块。
    2021年，汽贸板块全年营收为70.31亿元，占总营收的33.28%，超市板块次之，占比32.25%。从业态增速上来看，电器增速最高，达13.76%，超市呈现负增长，疫情期间营收承压。22年经营已有复苏迹象，前三季度同比增长率持续上升，Q3营收46.02亿元，同比增长0.64%，出现增长趋势。
    要点二：坐拥马上消费金融发展红利疫情期间，消费金融市场抗压增长，人民币短期信贷消费余额从2020年的8.78万亿上升至2022年的9.35万亿。受益于市场增长与持牌机构优势，19/20/21/22H1马消分别实现营业收入92.49/78.14/100.10/57.01亿元，同比增长10.99%/-15.52%/28.10%/23.26%；净利润8.53/7.12/13.82/5.84亿元，同比增长6.51%/-16.63%/94.26%/32.44%。重百参股马上消费金融，享受发展红利，其利润贡献具有可持续性。
    盈利预测与估值22年受疫情反复影响，除超市外各业态均承压。23年防控政策放开后，市场需求增加，消费冲动兑现，预计百货、超市、电器、汽贸四大业态均有不同程度恢复。预计公司2022-2024年营业收入189.51/221.35/233.35亿元，归母净利润为9.01/12.62/14.65亿元，同比-8.09%/+40.10%/16.09%，对应EPS2.22/3.10/3.60元。给予公司23年P/E估值12倍，对应目标市值156.96亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示疫情反复风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。

豪鹏科技：二十年锂电积累蓄势，业绩增长稳健

二十年深度耕耘消费电池，锂电池及镍氢电池成就瞩目公司成立于2002年，主要业务为锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售，主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池。2019年-2021年，豪鹏科技营收分别是20.71亿元、26.24亿元以及33.18亿元，海外市场收入占比较高占主营业务收入的比重分别为63.60%、69.09%和68.71%，净利润分别为1.51亿元、1.67亿元以及2.54亿元，均实现稳健增长。
    新型电子产品兴起成为行业发展动力，便携式储能设备市场初显我国3C数码类、电动工具类和小动力类产品需求量不断扩大，为消费电子市场的发展奠定了坚实的应用基础。伴随技术的快速发展和5G相关基础设施建设的完善，以无人机、可穿戴设备、AR/VR设备、电动工具为代表的新兴产品成为消费电子行业发展新动力。2021年国内消费电子市场规模为18113亿元，2017-2021年CAGR为3%；在2020-2022年已经历过一轮从高景气到逐步去库存的阶段性周期，在2023年下半年有望出现回暖的迹象。
    便携式储能行业起步晚，但应用广泛、发展速度快。2017年至2021年，全球便携式储能电源出货量及市场规模逐年上涨，从10.1万台发展到483.8万台，预计2022年全球便携式储能电源出货量为840.8万台。
    软包锂电池出货优势明显，电池模组产品布局便携式储能业务公司锂电池业务产品种多样，抗风险能力强，其中软包锂电池优势明显，出货占比显著提升，2021年公司聚合物软包锂离子电池业务收入占比为54.6%，毛利率24%，均高于公司其他产品。随着新兴电子消费品行业的发展，公司继续加码布局锂电行业，在广东地区建设产能基地。
    绑定优质客户：构建可持续发展未来消费电池客户资源优质丰富,公司与索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飞利浦等全球知名品牌都已稳定合作了五年以上甚至近十年。公司与这些知名品牌客户建立了长期紧密合作关系，以过硬的技术和产品、优质的服务满足客户需求，共同发展成长。
    投资建议我们认为，公司在消费电子领域有所成就，新兴业务已在积极投放资源，预期未来或将成为公司又一重要增长点。公司业绩有望在2023年和2024年实现高增长，盈利能力得到快速修复。预计公司2022-2024年EPS分为别2.57元、4.74元、7.28元，公司对应当前市值的PE分别为22X、12X、8X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示汇率波动风险、材料价格波动风险、营收不及预期风险。

永新股份：塑料软包龙头，永新稳定向上

我们为什么看好永新股份？永新股份成立于1992 年，是深耕塑料软包装行业超30 年的龙头企业。公司以彩印复合包装材料产品为核心，纵向一体化布局塑料软包装薄膜、油墨、真空镀铝包装材料配套产品，降本增效成效显著。公司2017-2022 年均营收和归母净利润复合增长率分别为10.47%/12.11%,业绩持续稳定增长；同时，公司自2004 年上市以来已实施现金分红18 次，期间累计现金分红达19.78 亿元，对应分红率为69.73%，具备优质稳定的长期投资属性。我们认为，随着疫情防控进入全面放开时期，短期下游消费需求复苏叠加成本下行将带来公司业绩的提速；中长期来看，公司凭借综合竞争优势，在塑料软包行业的份额有望持续提升，同时公司加速进军千亿级薄膜市场有望打开第二增长曲线，实现持续稳健增长。
    分析判断： 行业前景广阔，格局向好，永新优势突出我国塑料软包装行业下游主要为各类消费品，预计市场规模至2023 年达143 亿美元，对应2020-2023 年 CAGR 为4.87%，占塑料包装整体市场规模占比仅为22%，未来提升空间较大；2020年我国塑料包装行业CR5 为6.26%，行业内中小企业众多，竞争较激烈，市场集中度较低；随着限塑令相关环保政策的出台，产品要求趋严加速出清中小企业落后产能，市场份额逐渐向龙头企业靠拢；永新股份凭借技术积累、产品创新、优质服务、产业链一体化布局等综合竞争优势位于行业第一梯队，有望抢占市场更多份额。
    消费复苏确定性强，公司业绩有望向上根据国家税务局增值税发票数据显示，2023 年春节假期全国消费相关行业收入同比增长12.2%；其中，粮油食品等生活必需品销售收入同比增长31.5%，酒水饮料销售收入同比增长18.7%。公司下游客户主要以食品、医药、日化行业为主，行业刚需强而具备较好的风险防御属性，随着居民外出消费意愿显著提高，消费行为逐渐转向存花并举，永新有望受益于消费复苏的短期催化迎来业绩加速。
    原材料价格回落，盈利能力未来向好原材料长期占公司营业成本77%以上，原材料中石油的价格波动对公司成本端的影响较大；2021 年国际原油价格的较大涨幅（+57.94%）拖累了公司整体的毛利率和利润增速，而2022 年WTI 原油价格增速已较大放缓（+5.49%），期间从最高123.70 美元/桶跌至最低71.02 美元/桶，回落幅度高达42.59%，下降趋势明显；随着国际原油价格的下行，公司成本端压力逐渐减小，利于公司盈利能力进一步提升。
    产能持续扩张，薄膜业务蓄势待发公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13 万吨，塑料软包装薄膜产能约10 万吨，油墨产能约2 万吨，产能充足且后续在建项目陆续投产也将进一步释放更多产能。随着软包装回收再利用的推广,BOPE 等单一材料包装成为行业发展趋势，公司通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，拥有丰富的膜类产品，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。公司年产33000 吨新型BOPE/BOPP 环保薄膜材料于2022 年12 月正式投产，进军千亿级薄膜市场的步伐逐渐加快，薄膜业务的后续表现值得期待。
    投资建议：我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出。短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速；未来随着产能扩张、纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长。我们预计2023/2024/2025 年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99 亿元，EPS 分别为0.69/0.79/0.91 元，对应2023 年3 月10 日的收盘价9.03 元/股，PE 分别为13.11/11.38/9.89X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

中望软件:剑指CAX国产替代，为研发设计注入中国魂

千亿市场星辰大海，研发设计系工业软件基座。“卡脖子”事件频发，国产替代势在必行。研发设计类软件系工业企业业务的起点，最能代表工业软件将底层业务经验逐步抽象为数学物理模型，并经由测试验证最终完成软件化的本质。据亿欧智库，2025年国内工业软件市场或达4,000亿元，研发设计类占10%。据艾瑞咨询，国内CAD市场突破40亿元，近五年CAGR达27%。据IDC，海外大厂仍主导我国CAD市场，公司市占率11.4%居本土厂商首位。通过梳理复盘海内外CAD厂商的发展史不难发现，海外头部CAD厂商的成立时间、初代产品发布、产品出海、兼并购起点均早于本土厂商10年左右，我国尚处于工业软件第一阶段。
    如何理解中望之“众望所归”？从历史发展看，公司的产品化发展经历辅助二开、产品自研、收购内核等多个发展阶段，近五年收入利润增长稳定。从中期展望看，公司主力产品各项技术指标国内领先，发力教育产品提升用户粘性。从长期确定性看，公司研发投入比率高于海内外头部厂商，募投项目筑牢技术底座。22年公司收入端主要受到疫情影响阻滞销售触达、宏观经济因素导致主力中小客群降低软件采购预算；利润端主要受到销售、研发投放力度加大叠加收入端收缩进一步承压。23年上述利空因素出尽，下游需求充分释放或演绎困境反转逻辑。
    公司如何撬动海外CAD大厂的奶酪？撬动点一：立足CAD产品拓展CAX体系，自主内核筑牢企业护城河；撬动点二：产品高性价比推动国产替代，坚定拥抱信创或主导中国标准；撬动点三：海外业务增速逐渐追平本土，公司坚定出海步伐。
    预计公司2022~2024年营业收入分别为6.0/7.8/10.1亿元，归母净利润分别为0.07/2.04/2.73亿元。采用市销率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年30倍PS估值，目标价271.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；限售股解禁风险；财务投资人潜在减持风险。

平安银行2022年报：非息扰动营收，利润高增25%

事件：平安银行公布2022年报，实现营收、归母利润分别同比增长6.2%、25.3%；不良率1.05%，较Q3略升2bps。
    业绩：Q4受非息扰动营收增速下滑，利润增速继续高增长。
    1、利润端：全年归母净利润同比增长25.3%，其中Q4单季度利润同比增长23.0%。在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（全年同比少提3.4%），有望持续支撑利润增速保持较高水平。
    2、营收端：全年营收增长6.2%，增速较前三季度降低2.5pc，其中Q4单季度负增长1.3%，具体来看： 1）利息净收入：全年增长8.1%，较前三季度下降0.6pc。全年净息差为2.75%，其中，Q4单季度为2.68%，环比Q3下降10bps，具体来看， A、资产端：Q4生息资产收益率环比下4bps至4.78%，主要是贷款收益率环比下降5bps，其中，零售贷款利率环比下降23bps至7.12%，除了大环境相对较弱之外，也与公司调优结构有关（高收益信用卡规模压缩，但客户质量相对提升）。另外，对公贷款环比提升13bps至4.01%。 B、负债端：Q4付息负债成本率（2.19%）环比略升5bps，主要是存款成本上升6bps至2.15%。结构上，主要是对公存款利率上升，或与外币存款处于“加息环境”有关，对公贷款收益率也有所上升。
    展望未来，公司按揭贷款占比相对较低（仅为8.5%），且重定价日期分布均匀，预计Q1受到一次性重定价压力相对较小。 2）非息收入：全年增长1.5%，较前三季度下降7pc，其中单季度收入下降22.5%，主要是受到债市波动影响，Q4公允价值波动接近-20亿，同比少增近26亿；投资收益24.25亿元，同比少增4.5亿元，若将两部分加回，则Q4营收增速恢复至5.8%。手续费及佣金净收入单季度增长2.5%，恢复正增长。
    资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。 1）2022年末不良率1.05%，环比9月末略升2bps，主要是零售不良率略有上升，预计与疫情影响有关，公司逾期率（1.56%）、关注率（1.82%）也环比有所提升，但逾期90天以上贷款占比环比9月末下降6bps至0.73%，整体仍保持稳健。拨备覆盖率290%，环比基本稳定，拨贷比稳步提升5bps至3.04%，风险抵御能力持续提升。
    不良率拆分来看： A、对公贷款不良率（0.72%）环比9月末下降13bps。除房地产不良率较中报提升66bps至1.43%之外（但依旧保持较低水平，整体可控），其他行业不良率大多稳步下降。 B、零售不良率（1.32%）环比9月略升9bps，主要受疫情影响，信用卡不良率环比提升41bps至2.68%，除了部分风险暴露之外，信用卡规模单季度也压降163亿，造成数据波动。新一贷不良率环比提升14bps至1.31%，房屋按揭及持证抵押贷款不良率提升5bps至0.37%，整体仍相对可控，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。 2）加大核销力度（全年598亿，同比多194亿），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率（2.24%），与中报保持稳定。 3）继续加大不良资产回收力度，全年收回不良资产413亿（同比26%），其中收回已核销不良资产本金203.64亿元（含收回已核销不良贷款119.42亿元），同比增长8.7%。
    资产负债：存贷款均稳步增长，预计2023年零售投放稳步恢复。 1）2022年末总资产5.3万亿，环比Q3增长2.4%，其中贷款3.3万亿，环比小幅+0.8%，Q4新增278亿贷款中，零售增长435亿，主要是个人经营性贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等稳步增长，部分抵消信用卡规模的下降（163亿），票据和对公贷款略有下降。随着2023年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放将继续恢复。 地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3236亿（较上年末下降175亿元），占总资产比重降至6.1%，其中对公开发贷款927亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.8%，较上年末下降1pc。整体平均抵押率在43%以上，且97%以上在一二线、长三角、大湾区，资质较好。表外涉房敞口896亿元，较年初压降311亿。 2）存款较9月末稳步增665亿至3.3万亿，结构上个人存款吸收较好，增长1311亿，对公下降645亿，活期存款占比较22H下降1.73pc至35.5%，或与债市波动理财赎回，转变为定期存款有关，与行业趋势一致。
    业务：财富管理稳步增长，代发业务沉淀大量存款。 1）零售方面，2022年末零售客户达到1.23亿（较年初稳步+4.12%），AUM较年初+12.7%至3.6万亿。高端客户增长更好，私行客户增15.5%至8.05万户，私行AUM较年初增15.3%至1.62万亿。银保团队建设持续推进，累计超过1600人。 2）对公方面，代发及批量业务客户带来的AUM余额达6600亿元（较年初+22.4%），其中存款余额2249亿元（较年初+55.7%）。
    投资建议：公司2022年报受债市影响扰动营收，但核心经营增速仍保持稳健，资产质量平稳，拨备覆盖率同业较高，支撑利润保持25%的高增速。展望未来，公司2023年估值修复的弹性潜力较大；中长期看其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升。
    风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。

比亚迪：2月销量同环比增长，新能源龙头继续成长

事件： 2月，公司新能源汽车销量 19.4万辆，同比+119.4%，环比+28.0%。
    其中，纯电 9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%；插混 10.1万辆，同比+128.0%。
    车型迭代加速， 2月销量表现优秀。 公司车型矩阵不断完善， 2022年销售187万辆，同比大增 152%。 2023年，公司继续发力新车及改款。 2月 10日，推出秦 Plus DM-i 冠军版，起售价格下探 9.98万元，上市五天订单突破 2.5万；王朝网旗舰车型汉 EV、唐 DM-（老款）售价下探至 i 20万元以内，助力公司 2月销量表现较好。 23款汉 EV 以及唐 DM-i 预计 3月上市，配置全面升级；海鸥、海狮、驱逐舰 07等预计年内上市，预计新车陆续上市后，将进一步贡献销售增量。
    品牌高端化持续进行， D9销售领跑 MPV 榜单。 公司 2022年推出腾势 D9车型， 2月销量 7325辆，环比+13.8%，领跑“35万以上新能源豪华 MPV销量榜”榜单， 3月 1日 EV 版涨价 6000元/台。腾势正加速渠道建设，全国开业门店 187家，覆盖全国 78座城市。除腾势外，公司年初发布高端品牌仰望，主打易四方平台技术，专业个性化的品牌发布也在计划中，产品涵盖跑车、越野、轿跑等，公司在乘用车品类有望陆续实现全覆盖。
    持续发力新能源出海，深化全球布局。 公司积极布局海外市场，旗下车型已陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家；海外定价高于国内，去年 9月底在欧洲发布的元 Plus、汉、唐车型售价超过豪华品牌的当地售价，盈利能力可观。边际来看， 2月公司海外销售 1.5万辆，环比+44.1%，保持良好态势。公司持续拓展出口地区，近期与跨国银行集团Santander 达成汽车金融战略性合作，为进入墨西哥乘用车市场打基础。
    盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%， EPS 分别为5.65/9.74/14.41， 对应 PE 分别为 45.5/26.4/17.8倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

广汽集团：广丰销量仍具韧性，埃安回升至3万+(1)

近日，广汽集团发布 2月产销快报： 集团 2月汽车产量为 175,087辆，同比增长 15.25%，本年累计产量为 303,437辆，同比下降 18.11%； 2月汽车销量为 161,219辆，同比增长 12.38%，本年累计销量为 308,140辆，同比下降 19.06%。 点评如下：行业需求孱弱，广汽集团电动化车型占比持续提升：据乘联会， 2023年 2月广义乘用车批发和零售同比分别增长 10.9%、 10.4%。 2022年 2月 1日-2月6日为春节假期，非春节假期天数为 22天， 2023年 2月非春节天数为 28天，非春节假期天数增加 27.3%，但销量仅增长约 10%。 2022年乘用车购置税减半、新能源汽车补贴政退出客观上透支了 2023年购车需求。 2023.1-2月广义乘用车零售累计同比下滑 19.7%，也体现了行业整体较弱的需求。受此影响，广汽集团总体表现与行业增速相当。受益埃安电动车的增长，广汽集团 2月新能源汽车实现销量 31,951辆，节能汽车为 31,870辆， 广汽集团电气化（纯电+混动）车型占比提升至 39.6%，为近期新高。
    自主板块：广汽乘用车（传祺） 2月实现产销 26,673、 25,145辆， 同比分别为增长 15.90%、 5.68%。 3月 8日，全新 GS3影速正式上市，定价 8.58万元-11.18万元，影系列家族车型更为丰富。 3月 3日，影豹 2.0T 高性能版亮相深圳改装车展， 影豹家族将涵盖入门版 1.5T、混动版和高性能版，高性能版的加入是对影豹品牌定位进一步加强。传祺 M8近日在工信部申报新增 1.8T燃油版、 2.0L Phev 版本，也将丰富现有 M8车型系列，我们认为， 1.8T 的加入有望拉低 M8购车门槛。 2023年新一代传祺车型（影系列、 高端 M8和GS8）仍将继续凭借设计、混动技术、智能化等上的强技术实力得到消费者认可，传祺复苏已在路上。广汽埃安 2月实现产销 29,9
    10、 30,086辆， 同比分别增长 250.48%， 252.87%。两大主力车型 Aion S 和 Y 销量均过万。 3月7日，埃安继续换新，推出 AION Y Younger 版， 官方指导价为 11.98万元。
    我们认为，埃安凭借现有车较高换新频率，叠加全新车型的推出，埃安有望实现更大销量规模的突破。 12月 30日广州车展，埃安发布昊铂高端系列第二款车型 Hyper GT， Hyper GT 将是埃安冲击高端电动市场的利器，埃安有望在 20万以上市场取得更好成绩。
    2.合资板块：广汽丰田 2月实现产销（批发）分别为 66809， 63200辆， 同比分别增长 18.73%、 26.15%。据广汽丰田官方公众号，广汽丰田 2月零售为 67029辆，同比增长 26.2%，广丰销量保持韧性。广丰电动化车型占比为32.4%。搭载广汽丰田第五代 THS 的车型将于 3月底登场，开启广汽丰田混动车型换新的序幕。广汽本田持续低迷， 2月实现产销分别为 48,616、 41,221辆， 同比分别下降 19.82%、 27.81%。广本表现明显弱于行业，既有行业需求因素，也有公司产品正处于新老更替期的影响。 2022年 12月，全新缤智、全新皓影上市，但目前皓影仅有燃油版。全新一代雅阁（第 11代）已完成工信部第 366批《道路机动车辆生产企业及产品公告》， 预计也将于近期上市。
    我们认为， 随着主力车型的陆续完成换代以及更多混动车型的加入， 广汽本田 2023年销量有望重回上升通道。

旭升集团：业绩同比实现高增长，横向拓展户用储能赛道

事件： 公司发布 2022年报：实现营业收入 44.54亿元，同比+47.31%，实现归母净利约 7.01亿元，同比增长约+69.70%。
    点评：
    业绩增速亮眼，盈利能力持续回升。
    （1）业绩保持高速增长。根据公司年报， 2022年实现营业收入 44.54亿元，同比+47.31%；实现归母净利润 7.01亿元，同比+69.70%；实现扣非归母净利润 6.54亿元，同比+69.57%；与此前业绩预告中值基本一致，业绩符合预期。
    （2）盈利能力持续回升。根据公司年报， 4Q22营收为 11.89亿元，同比+17.57%，环比-6.5%；归母净利润 2.16亿元，同比+165.29%，环比+2.64%；
    扣非归母净利润 1.96亿元，同比+172.58%，环比-5.21%。 4Q22销售毛利率 26.26%，环比+0.69pct；销售净利率 18.15%，环比+1.62pct；我们认为，公司营收高速增长主要系公司拓宽国内外市场，与客户建立长期合作关系所致；利润高速增长主要系产销量提升带来的规模效应。
    深耕新能源汽车领域，横向拓展储能赛道。
    （1）公司在新能源汽车领域布局较早，现有客户体系逐步扩充并优化，客户资源已覆盖了“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区。除公司早期客户特斯拉外， Rivian、 Lucid、 Polaris（北极星）、比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代等均为公司的重要客户。
    （2）横向布局储能领域并获知名客户项目定点。凭借在铝合金“压铸、锻造、挤压”三大优势工艺的深厚沉淀，公司于 2022年首次布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于 2022年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付。
    计划发行可转债，支撑公司营收持续增长。 公司公告可转债发行预案，拟发行不超过 28亿元，募投项目如下：
    ①新能源汽车动力总成项目：总投资 13.66亿元， 拟投入募集资金 12.6亿元，拟通过在湖州南浔新建厂房及生产线的方式新增电池系统壳体总成 50万套、电控系统结构件 146万套、控制系统结构件 100万套的产能。
    ②轻量化关键零部件项目：总投资 6.97亿元， 拟投入募集资金 6.4亿元，拟通过在宁波北仑新建厂房及设备的方式新增传动系统结构件 130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件 25万套的产能。
    ③汽车轻量化结构件绿色制造项目：总投资 3.47亿元， 拟投入募集资金 3.4亿元，拟通过在宁波北仑新增设备的方式新增传动系统结构件 80万套和轻量化车身结构件 70万套的产能。
    我们认为，如果可转债募投项目进展顺利，将有望支撑公司的品类拓展和产能提升，或可为公司后续持续的营收增长提供基础。
    投资建议： 公司持续拓展新客户及新产品，业绩有望在未来几年维持高增长； 22年起开拓了储能新赛道，有望成为公司成长新动力。中长期我们看好新业务和新客户开拓对营收和利润的增厚。 考虑公司利润率持续得到修复， 我们预计公司 2023年至 2025年的归母净利润为 9.4亿、 12.6亿、 15.7亿（预计 2023、 2024年归母净利润的前值为 8.6、 11.1亿元）；对应 PE 为 26倍、 19倍、 16倍；维持“增持”评级。
    风险提示： 行业景气度下行、新客户拓展不及预期、原材料价格波动、收入倚重主要客户、汇率波动、可转债发行进度不及预期、可转债募投项目进展不及预期

泽璟制药：创新药企巡礼系列：高效、务实的新生代biotech，三大技术平台助力公司行稳致远

多靶点作用机制的优效肝癌、甲状腺癌氘代药物多纳非尼，商业化放量加速推进。针对高发病率（我国每年新发病例40 万）、高死亡率（仅次于胰腺癌）的肝细胞癌（HCC），多纳非尼是目前全球唯一一款取得一线治疗主要临床终点OS 优效且安全性良好的小分子靶向药物，而且在与PD-1 联用的I 期临床试验中针对不可切除的HCC，表现出了现有疗法无法企及的抗肿瘤活性（ORR 高达74.1%，现有指南推荐疗法基本在30%左右），并有望填补HCC 术后辅助治疗的空白。针对是否接受过TKI 治疗的放射性碘难治性分化型甲状腺癌（RAIR-DTC）均具有临床疗效，填补了RAIR-DTC 二线治疗的空白，覆盖人群更为广泛且安全性良好，为中国患者带来了强有力的选择。商业化放量加速推进，2021年6 月获批当年销售额1.63 亿元，我们预计2022 年将实现2.96 亿元的收入，同比增长81.60%。
    新型JAK 抑制剂杰克替尼将全面革新骨髓纤维化的治疗面貌。杰克替尼一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，主要临床终点SVR35 达到全球最高的72.3%（非头对头），竞争格局良好，中国仅芦可替尼一款获批上市（SVR35=27%），FDA 批准的另外两款竞品SVR35 分别是29%、40%。而且杰克替尼有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，以上两项适应症目前均已NDA，有望今年获批上市。此外，公司还布局了斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎三项百万级别患病群体适应症，目前均已在进行III 期研究，已有有效性、安全性数据均良好，我们预估峰值销售有望达到28.18 亿元。
    大单品外用重组人凝血酶止血疗效突出，应用前景广阔。局部止血药物市场规模持续扩张，预计2030 年有望达到160 亿元以上。现有止血方法由于原料来源紧张，安全性风险加之生产成本高，不能充分满足临床需求。公司的重组人凝血酶（泽普凝）由于生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验），应用场景更为广泛，目前处于BLA 阶段，有望今年获批上市。
    已形成合力的三大技术平台构成公司的核心竞争力，公司具备持续推出产品矩阵的能力。公司目前已成功打造且被验证的可以形成合力的精准小分子药物研发和产业化平台、复杂重组蛋白新药及产业化平台、双/三靶点抗体研发平台，具备自主开发小分子、双抗、三抗多种药物形态的能力，广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病多种疾病，且研发管线竞争格局均良好、进度领先，具备持续推出产品矩阵的能力。
    投资建议考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024 年公司收入分别为2.96 亿元、6.82 亿元、13.64 亿元，分别同比增长55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024 年归母净利润分别为-4.75 亿元、-3.83 亿元、-1.61 亿元。通过DCF 模型对公司保守估值可得公司A 股合理市值209.19 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技术平台能够持续推出产品矩阵，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

中国联通：经营向好实现高质量发展，产业互联网提速未来可期

事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年实现营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，其中主营业务收入 3193.48亿元，同比增长 7.8%；归母净利润72.99亿元，同比增长 15.8%。
    收入增长持续提速，盈利能力不断增强2022年公司营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，增速创近九年新高； 归母净利润 72.99亿元，同比增长 15.8%，公司此前公告从 22年 12月 1日将光缆类资产净残值率由 3%调整至 0%，影响 22年归母净利润约 7.7亿元，剔除该影响预计归母净利润为 80.69亿元，同比增长 28%；EBITDA 达到 990亿元，同比增长 3.0%，创公司上市以来新高； ROE 为 4.67%，同比提高 0.5个百分点。 派息情况来看， 公司高度重视股东回报： 经考虑公司的良好经
    营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.0427元；连同已派发的中
    期股息每股人民币 0. 0663元，全年股息合计每股人民币 0.109元，过去五年每股股息年均复合增长高达 19.6%。 2023年经营目标： 主营收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。
    基础业务不断稳固， 5G 渗透率持续提升1）基站建设和移动用户方面： 22年新增 31万 5G 中频基站和 17万 900M基站，行政村覆盖率达到 96%， 5G 中频规模和覆盖水平与行业相当，移动用户达到历史新高。 22年移动出账用户达 3.23亿户，同比增长 1.8%，移动 ARPU 44.3元，同比提升 0.9%，连续三年上升； 5G 套餐用户达 2.13亿户，同比增长 37.3%， 5G 套餐渗透率达到 66%，用户结构进一步改善。 2）固网宽带方面： 北方保持领先优势， 10GPON 端口新增数量达到 214万个，南方城市住宅覆盖率达到 80%，为宽带用户近两年高速增长奠定基础。固网宽带用户 1.04亿户、同比增长 9%，连续两年净增用户突破 800万户，接入 ARPU 38.8元、同比下降 6.1%，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元，进一步打开了家庭市场广阔发展空间。
    产业互联网增速规模双提升，联通云继续翻倍增长公司 22年产业互联网实现收入 704.58亿元，同比增长 28.6%，增速较 21年进一步提升，产业互联网占主营收入比为 22.1%，同比提升 3.6个百分点。
    其中： 1）物联网连接数达到 3.9亿， 5G 连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”；物联网实现收入 86亿元，同比增长达到 42%，非连接收入增长 63%，增速大幅领跑行业。 2）“联通云”继续翻倍增长，实现收入 361亿元，同比增速达到 121%；推出联通云 7.0版本，进一步强化“安全数智云”的品牌形象；自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现 100%自研，适配 90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。 3）大数据实现收入 40亿元，同比增长达到 58%，市场份额行业领先。 4）大应用新签合同额 100+亿元，超过去 3年总和， 5G 专网签约金额 31亿元， 22年底累计打造 1.6万个 5G 规模化应用项目，规模复制到国民经济 52个大类，打造 1600多个 5G 全连接工厂。 5）大安全收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过 1200人。
    资本开支占收比保持下降态势，持续加大算力网络投入2023年公司资本开支预计为 769亿元，同比增长 3.6%，占收比保持下降趋势，其中算力网络 149亿元，同比增长 20%，占资本开支比为 19.4%，投向云、 IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网；其中公司预计实现“一市一池”的城市从 22年的 170个增加到 23年的 250个， MEC 节点从 22年的 400个增加到 23年的 500个， IDC 机架规模从 22年的 36.3万架提高到 23年的 39万架。
    盈利预测与投资建议：
    公司经营情况向好，移动 ARPU 值及 5G 渗透率持续提升； 同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。考虑到 23年公司资本开支持续加大，预计 23-25年归母净利润为 83.78/94.39/104.74亿元（23-24年原值为 84.17/93.69亿元），维持“增持”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

爱美客：濡白天使针快速增长，股权激励彰显长期信心

事件 公司公布2022年度报告，报告期实现收入19.4亿元，同增33.9%，实现归母净利润为12.6亿元，同增31.9%，扣非净利润为12.0亿元，同增30.9%，EPS为5.84元，拟向全体股东每10股派发现金股利28元；其中22Q4实现收入4.5亿元，同增5.8%，实现归母净利润2.7亿元，同增9.0%。公司四季度受疫情冲击增速有所放缓。
    点评 濡白天使针放量带动收入高增长，溶液类产品表现稳健。22年公司溶液类产品收入12.9亿元，同增23.6%，销售345万支，同增26.8%，在疫情冲击下仍取得稳健增长，预计熊猫针获得较高增长；公司凝胶类产品收入6.4亿元，同增65.6%，销售74万支，同增5.5%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，同时提升综合客单价，驱动公司增长。目前公司覆盖5000家医疗机构，其中濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。
    产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液类产品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司22年销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；财务费用率为-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.9%，同比提升1.8pct。综上，公司归母净利率微降1.0pct至65.2%。 加大研发投入，在研管线丰富。22年公司研发投入1.7亿元，研发费率创19年以来新高，目前肉毒毒素处于临床三期阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（该项目处于临床前阶段），强化体重管理及减脂领域布局。此外，公司通过控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品。
    发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案：1）拟向141名激励对象授予限制性股票不超过41.73万股，占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股；2）收入业绩考核年度为2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分别为45%、103%、174%，或者扣非净利润（剔除股权激励费用）增速相比于2022年分别为40%、89%、146%。我们认为，公司股权激励授予覆盖面广，有助于提升员工积极性，考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为40%/35%，彰显长期发展信心。
    盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元；归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应增速分别为51.9%、38.9%、33.8%；对应最新收盘价PE为64倍、46倍、34倍。我们看好公司产品成长性，未来在研管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 行业需求低于预期、再生产品竞争加剧、新品推进低于预期。

贝斯美：全年利润高速增长，新材料即将启航

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。
    订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。
    主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。
    公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。
    公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。
    盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。
    风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

旭升集团：全年业绩靓眼，可转债预案加速产能建设

事件：1）公司公布2022年报，全年实现收入44.5亿元，同比+47%，归母净利润7.0亿元，同比+69.7%；Q4单季度实现收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%，归母净利润2.2亿元，同比+165%，环比+2.9%。2）公司发布转债预案，拟募集资金28亿元。
    业绩符合预期，多项目持续推进：公司全年业绩位于预告中值（6.65-7.35亿元），符合预期，主要受益于，1）核心新能源客户销量增长，2022年特斯拉全球/比亚迪销量分别同比+40%/+209%。公司2022年特斯拉贡献收入15.3亿元，同比+27%，收入占比34.4%，同比5.6PCT；2）新项目方面，储能结构件项目已于2022Q4量产，比亚迪项目预计已处爬坡阶段（公司获2022年弗迪动力优秀供应商奖），和升铝瓶增资至1.2亿元，多项目推进下，公司2023年依然看点十足。
    毛利率稳定，规模效应+汇兑改善费用率：公司2022年毛利率23.9%，同比-0.15PCT，预计主要受原材料价格波动影响；期间费用率合计6.2%，同比-2.1PCT，其中销售/管理/研发费用受益于规模效应提升，合计费用率6.4%，同比-1.1PCT，财务费用受益于汇兑收益增加，费用率-0.3%，同比-1.0PCT。后续大宗企稳+规模效应提升的背景下，公司盈利能力仍有进一步改善空间。
    发布可转债预案，加大总成及轻量化零部件产能投入：公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，2022年新设系统集成事业部，根据测算，目前在建的7-9号工厂预计在未来1-2年内接近满产（预计增量产值46亿元），可转债保障了公司的后续增长潜力。根据公告，此次预案拟募资28亿元，主要用于：1）新能源汽车动力总成（12.6亿元），新增电池壳/电控结构件/控制系统结构件50/146/100万套；2）轻量化零部件（6.4亿元），新增传动结构件/电控壳/电池结构件130/60/25万套；3）轻量化结构件（3.4亿元），新增传动结构件/车身结构件80/70万套；4）补流（5.6亿元）。
    盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4/13.8/17.2亿元，对应PE分比为23/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

泽宇智能：盈利稳健增长，省外及新业务开拓提速

业绩增长符合预期，省外开拓超预期。 公司发布 2022年年报，实现营收 8.6亿元，同增 23%；实现归母净利润 2.3亿元，同增 22%；扣非后归母净利润 1.9亿元，同增 10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省 2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至 24.3%， YoY+7.8个 pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。 分季度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 营 收 0.75/1.94/0.82/5.13亿 元 ， 同 增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润 0.28/0.68/0.21/1.09亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%， Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年 Q1盈利有望明显恢复。
    分业务看，2022年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收 6.8/0.5/1.4亿元，同增 21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。 分区域看， 江苏省内/省外分别营收 4.1/4.6亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至 50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达 20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。
    毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。 2022年公司毛利率 41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8个 pct。期间费用率 11.8%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4个 pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约 600万元，同比基本持平。归母净利率 25.3%， YoY-0.2个 pct。经营活动现金净流入 1.24亿元，较上年收窄约 0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。
    加速打造应用集成与新能源成长新动能。 应用集成方面， 公司今年拟重点开发地基云台气象装臵（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、 智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、 变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前 1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科， 开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。 新能源方面， 今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度， 1月份公司已在广东签署 90MWp 光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。
    投资建议： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.5亿元，同比增长 37%/33%/31%， 2022-2025年 CAGR 为 34%， EPS 分别2.36/3.14/4.13元，当前股价对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。

山大地纬深度报告：依托传统政务业务，成就山东数据要素市场开拓者

区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新公司控股股东为山东山大资本运营有限公司，实际控制人为山东大学，三大传统业务板块智慧医保医疗、智慧政务以及智能用电已拓展至全国20 多个省份，为3.5 亿人提供信息化服务。2021 年实现营收6.38 亿元，同比增长28.7%，5 年CAGR 达19.1%; 实现归母净利润1.03 亿元，同比增长13.0%，五年CAGR 达13.7%。
    此外其人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术居于全国领先水平。公司基于区块链技术，成为全国范围内第一批数据要素落地企业，依托三大传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图，未来可期。
    数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变2022 年4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021 年中国数据要素市场规模已达704 亿，十四五期间年复合增速达25%。
    公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单。
    区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维性导致权利范围明晰困难这两大问题。多地数据交易平台采用区块链技术已是大势所趋。
    公司是中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人。一方面，公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数据上链，在全国推进“人社链”建设，2021 年实现区块链业务中标金额近1500万元。另一方面，公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景，依托公司“大纬链”技术实现创新数据流转通道运营新模式。
    盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为4.68/6.41/8.52 亿元，同比增速分别为-26.57%/36.98%/32.84%; 对应归母净利润分别为 0.62/1.41/1.83 亿元，同比增速分别为-39.66%/125.84%/30.41%，对应 EPS 为0.16/0.35/0.46 元，对应2023 年PE 为34.14 倍，给予 2023 年50 倍 PE。首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

普瑞眼科：核心布局省会直辖优质城市，扩张步伐持续推进

全国连锁化+同城一体化，医院扩张稳步推进 公司优先布局优质市场，医院成长性较为明确。公司主打先聚焦直辖市与省会等中心城市、再同城加密的全国连锁布局策略，截至22H1已开设23家连锁医院，其中昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞眼科四家新建医院开诊，公司另有多家医院装修中，东莞光明眼科23年初已实现控股（IPO募投项目长春普瑞已投入运营）；上述事项全部完成后，公司将实现国内21省会直辖市+9城多院+1地级市布局的30多家医院竞争格局。从核心医院看，2021年公司营收TOP10医院收入为13.8亿元，占比整体为81%，净利润为2.07亿元，净利率为15.0%； 疫情扰动+新开业医院短暂影响盈利，营收未来可期 2022年业绩预告显示公司全年归母净利润为1755-2279万元（yoy- 75.73%-81.31%）；预计22Q4实现归母净利润-（7121-7645）万元（yoy-（197%-219%））；收入下滑系：1）22Q4疫情防控各地陆续迎来感染高峰，公司在昆明、成都、武汉、重庆等城市的成熟医院收入和利润同期增速放缓；上海、兰州、乌鲁木齐等城市医院经历了长时间的停诊状态，对整体利润贡献相应下降；沈阳、天津等城市的培育期医院收入增长不及预期，减亏数额有限；2）2022年公司自建多家眼科专科医院并开业，产生各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大；同时还有多家眼科专科医院正在筹备过程中；3）2022年引入大量管理人才强化对全国经营布局的运营、维护和服务支持，使得人工薪酬支出上升，2022年度管理费用和销售费用率有所上升。目前至暗时刻已经过去，展望2023年公司有望业绩加速。
    屈光项目持续发力，视光服务未来可期 公司自2018年开展业务转型，大力发展非医保结算项目（2021年医保收入占比降低至15.8%），屈光项目营收占比持续提升、白内障项目占比不断下降，业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响；分业务看，22H1疫情影响下，屈光得益于参军等刚性需求，收入5.3亿元（yoy+19%，占比60%，同比+7.04pp），视光1.3亿元（yoy -1%，占比14%，同比-0.9pp），2022年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人，同时调整视光业务整体运营架构，率先与天津视达佳（新兴OK镜厂商）达成合作，视光业务规模有望加速扩大。白内障由于择期手术属性，营收1.2亿元（yoy -16%，占比13%，同比-3.34pct），毛利率上升至35.3%（同比+2.27pct）。综合眼病1.2亿元（yoy -13%，占比13%）。
    业绩预测及投资建议 疫情扰动下公司2022年业绩承压，疫情政策放开下，公司“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进。医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市，自建为主并购为辅，核心专注高毛利率、高景气度的消费眼科业务，公司是国内眼科医疗服务龙头之一，预计2022-2024年实现收入分别为17.2、24.5、30.9亿元，同比增长1%、42%、26%；实现归母净利润0.2、1.5、2.0亿元，同比增长-77%、586%、34%，EPS为0.15/1.01/1.36元；对应2023年3月7日91.75元/股收盘价，PE分别为620/90/67X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

中国电建：全球清洁能源龙头，绿电运营+抽水蓄能潜力巨大

公司概况：全球清洁能源建设龙头公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业，背靠大股东中国电建集团，业绩增长稳健，21 年营收4489.80 亿元，归母净利润86.32 亿元，其中电力投资运营盈利能力瞩目。公司在手订单丰厚，22 年新签合同10091.9 亿元,YOY+29.3%。22 年公司剥离房地产板块，与电建集团优质电网辅业进行资产置换，加快清洁能源发电项目进展。23 年公司募集资金134 亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务。
    未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业，积极构建清洁能源业务布局。
    新能源建设提速，业务增长注入动力经济增长促进社会用电规模提升，22 年国内用电/发电量分别为8.6/8.4 万亿kWh，预计25 年将增至9.5/9.4 万亿kWh。用电需求刺激国内电力工程建设持续发力，22 年电源/电网工程投资分别增至7208/5012 亿元，电源投资增速迅猛，占比已升至59%，电网工程投资近年稳定在5000 亿元左右。电力工程建设的发展拉动国内装机容量扩充，22 年发电装机总规模增至25.6 亿KW，其中风光装机为7.6亿KW，预计“十四五”末期有望突破17 亿KW。借助行业东风，公司以能源电力工程为基，逐渐向电力投资和运营业务延伸。截至21 年末，公司控股并网装机的风光规模774 万KW，预计25 年将增至5650万KW。风光运营业务毛利率高，随着公司持续推进新能源业务，有望带动公司整体盈利水平提升。
    抽水蓄能迎来发展期，水利建设投资增长可期国内终端能源电气化成为趋势，但随着清洁能源渗透率提升，反调峰问题日益突出，亟需储能系统保证电网稳定性。抽水蓄能作为最成熟的储能技术，具有使用寿命长、转换效率高、持续发电时间长的优点，2021 年国内抽水蓄能装机容量为3640 万KW，预计2030 年将升至1.2 亿KW，市场前景广阔。22 年我国水利建设投资10893 亿元，创历史新高，同时近年政策频发利好水利工程建设，公司在水利建设各环节均有优势，17 年以来新签订单持续走高，21 年已增至3104 亿元。作为国内水利水电龙头，公司有望凭借技术优势和政策加持实现业务扩张。
    盈利预测与投资建议预计公司22-24 年收入分别为4834.12/5405.47/6095.35 亿元，归母净利润102.40/135.08/179.89 亿元。按照23 年3 月9 日收盘价计算，22-24 年PE 为12.8/9.7/7.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示新能源投资建设不及预期；新能源装机不及预期；宏观经济下行。

湘财股份首次覆盖报告：联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路

少帅新上任彰显新发展思路，有望形成旗帜鲜明的行业风格。1）2022 年7 月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自2001 年至今皆任职于湘财证券，历任经纪总部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、网络金融部、上海经纪业务管理分公司、总裁助理、副总裁等。2）亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至2022 年6 月底，陆家嘴营业部约有客户65 万，托管资产约250 亿。3）更为重要的是他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，与益盟股份的战略合作也由其全权负责，已经形成了自己的行业风格，从此次合作进程推进之快可见一斑，同时此次换将也充分展现公司对于未来发展方向的锚定。
    互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）湘财证券早在2014 年，就与大智慧合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部湘财证券的互联网基因可见一斑。2）而后2017 年与益盟合作落地上海国权北路营业部、2017 年与万得合作组建上海浦明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。3）2020 年湘财股份上市后收购大智慧股权成为其第二大股东，进一步增强公司在互联网方向上的竞争力。
    益盟合作层层推进有望深至股权，以投顾为抓手打开经纪与财管新增长极。1）2022 年8 月湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深度合作，合作期长达10 年。双方将通过整合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终的股权合作，层层深入由表及里有望实现1+1>2 的共赢局面。2）战略合作在带来投资咨询收入快速增长的同时，也有望打开经纪与财管业务的新增长极。
    采用分部估值法，1）预测证券分部2022-2024 年EPS 分别为0.01/0.25/0.30 元，参考可比公司调整后平均估值，我们给予分部23 年44.0xPE，对应分部目标价值为309.03 亿元；2）给予实业分部23 年1.0xPB，对应目标价值23.41 亿元。合并目标价值为332.44 亿元，对应2023 年目标价11.64 元，首次覆盖，给予公司买入评级。
    风险提示 监管政策趋严风险；市场风险；自营投资带来业绩的高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。

凌志软件：高净利对日开发公司，受益于日元汇率企稳

凌志软件成立于 2003年，是国内领先的金融 IT 公司，在对日软件开发行业处于龙头地位，公司约 80%以上的营收来自对日开发业务。公司自 2010年起拓展国内业务，目前已覆盖 70余家券商及 10余家基金和资管公司。
    对日业务具有客户黏性高、项目可预测、回款迅速等特点，可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT 系统亟需更新，公司对日业务空间广阔。公司与日本最大的软件开发商野村综研合作近 20年，基于与野村综研合作的经验和声誉，公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作，业务范围已逐步拓展至证券、银行、保险、资管等领域。我们预计公司2022~2024年对日营收分别为 5.4/6.6/8.0亿元，同比增长-1.9%/22.0%/22.0%。
    国内业务聚焦于券商 IT 优质赛道，产品覆盖券商销售、投行类系统。受益于资本市场改革推进、信创落地加速及部分项目递延，我们预计 2022~2024年国内业务营收分别为1.2/1.4/1.7亿元，同比增长 12.0%/25.0%/20.0%。此外，由于国内券商在分布式架构、AI 等领域进展迅速，公司可用国内技术反哺日本市场，进一步拓展对日业务。
    公司采用梯度人才培养+员工持股模式，在有效控制人员成本的同时维持核心团队稳定。目前公司已经实现了核心技术积累，约 72%的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节中。此外，高效管理体系使得公司 2021年对日业务毛利率达45%、整体扣非净利率达 17%。
    公司对日业务以日元结算，受汇率波动影响较为明显。中期来看，随着美国通胀水平回归至正常区间，美债利率或将回调；日本国内 CPI 同比增速处于历史高位，美日利差有望缩窄，日元汇率有望随之回暖。随着日元汇率企稳，公司对日营收、毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平。
    我们预计 2022/2023/2024年公司分别实现营业收入 6.6/8.0/9.8亿元，同比增长 0.4%/22.5%/21.6%；归母净利润 1.4/2.3/2.8亿元，同比增长-3.2%/63.8%/21.3%，对应 EPS 为 0.35/0.58/0.70元。考虑到公司对日客户黏性高、项目可预测性强，叠加日元汇率企稳，我们采用市盈率法对公司进行估值，参考 3家金融科技可比公司 PE 平均数，给予公司 2023年 34倍 PE 估值，目标价19.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险

安徽合力深度报告：国内需求企稳，海外锂电加速

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。
    从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从 14%提升至 56%（销量 CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在 31%-34%（销量 CAGR=8.1%），但从 2017年开始占比迅速提升至 2021年的 56%（销量 CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的 12.6万台上升至 2021年的 31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达 33.3万台，同比增长106.3%。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，即约 45万台，我国出货 33.3万台，占比高达 74%，其中，国内销售量为 15.1万台，同比增长 58.6%；出口销售量为 18.2万台，同比增长 175.1%；
    出口销量同比增速高于国内。
    我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计 2028年全球出货量里将超过 50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
    安徽合力作为国内最大叉车企业，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司拥有 60余年的发展历程，自 2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据，公司叉车产品销售台数和营业收入，持续位列国内市场第一，主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下，公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，产业链深度绑定头部供应商，有望在锂电化大趋势下受益。
    投资建议：预计公司 2022-2024年归母利润分别是 9.3/11.2/13.8亿元，对应估值 15x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

川环科技深度报告：新能源推动ASP提升，客户网驱动业绩增长

公司深耕汽车胶管行业数十年，产品品类丰富，客户结构良好。公司产品覆盖汽车冷却、动力、进排汽等各系统胶管及总成九大系列。在客户资源方面，公司已与超50家主机厂及上百家配套厂商建立合作，其中与比亚迪、广汽埃安、吉利、长安、哪吒、赛力斯等自主品牌车企有着深度合作关系（问界M5、M7管路系统由公司100%独供；广汽埃安全系车型橡胶类管路由公司100%独供，并争取到50%的尼龙管路配套），并积极调整发展战略规划，重点布局新能源市场。
    汽车管路单车价值量显著提升，公司产能快速扩张，营收有望迎来高增长。新能源汽车管路系统单车价值量相比燃油车有较大提升，燃油、纯电、插混车型单车管路价值量约达1300、1400、2000元；其中冷却管路变化更加明显，根据川环科技2022年3月23日投资者互动问答，以公司配套的管路产品单车价值量来看，传统燃油车200-400元，纯电车型400-600元，混动系统600-800元（部分车型可达800-1200元）。我们预计，国内汽车管路总体市场规模有望于2025年达到368亿元，其中橡胶、尼龙和TPV管路规模共320亿元。为应对良好的市场需求，公司于2021年分两期投资扩建16-20亿元产能，一期厂房已于2022年8月投产，二期厂房预计2023年投产，将有效缓解此前产能紧张的情况。
    公司持续加强技术积累，业务领域多元化发展。公司通过成立技术中心加强新产品研发、自主化生产外协件等方式，形成与主机厂同步开发和协调设计等产研能力，实现总成化供货要求，并通过客户严格供配体系认证，进一步强化客户网络。随着市场建设不断深入，公司迎来中车、中石油、中石化和军品领域等新业务，并布局储能赛道，将进一步拓宽公司未来营收增长空间。
    公司盈利能力处于行业领先水平。近年受到原材料价格、运费上涨以及年降的冲击，公司盈利水平有所下降，但毛利率始终保持在20%以上，净利率保持在13%以上。公司通过持续推进技术创新、精细化生产、智能化改造、工艺进一步优化等措施进行改善，同时加大了对某些外协件外采改为自产。此外，公司不断优化客户结构，提高高附加值产品业务占比，我们认为公司未来几年盈利能力将逐步回升。公司多项并举以降低费用，期间费用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度继续优化至9.1%。
    投资建议：公司产品单车配套价值量显著受益于新能源汽车的快速发展和自主品牌的占比提升，在主流自主车企中拥有良好的客户资源，因此我们看好公司产品在核心大客户带动下的量价齐升。同时，上游原材料价格、疫情冲击等因素转好，公司盈利能力有望提升。我们预期2022-2024年公司管路业务营收、利润进入高速增长期，总营收分别为10.55、17.
    11、24.07亿元，净利润分别为1.46、2.49、3.60亿元，对应PE分别为26、15、10倍，低于可比公司平均市盈率。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预计风险，新能源汽车销量渗透率不及预期，新客户及新订单开拓不及预期，扩产进度不及预期，测算的主观性及偏误风险，原材料成本波动。

南化股份：整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业

体系内整合，打造新有色资源上市企业。重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司，后续将继续积极整合优势资源。
    资源禀赋优秀，产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别24.7、309.1和21.6万吨，权益储量19.1、282.2、15.1万吨，其中，高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司；巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素，锡/锌/锑产能有望分别达到0.78/5.43/0.96万吨；铜坑矿采矿许可证生产规模为 237.6万吨/年，现有生产规模165万吨/年，开发利用方案设计未来生产规模将扩产至 330万吨/年，我们预计将在2024年完全投产。
    五大探矿权，增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权，分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿，资源有保障，增储仍有潜力。
    新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位，新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长，而供应端增量相对有限，金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨，全球精锡缺口将扩大至1.3万吨，2023年锡、锑价格有望继续走高，资源价值日益凸显，带动公司业绩。
    盈利预测与投资建议：2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计 2023/2024年公司归母净利润为 8.37/11.37亿元，对应当前股本EPS 为 1.41/1.92元/股，对应3月7日收盘价18.6元/股 PE 为 13.2/9.7倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE，对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全生产风险

科沃斯公司深度报告：国产清洁电器龙头，双品牌驱动稳健成长

国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长。公司以清洁电器代工起家，在创始人钱东奇带领下，历程三次转型：从传统吸尘器制造到扫地机器人；
    从扫地机器人到家用机器人完整产品线；从家用机器人到机器人化、互联网化、国际化的战略发展。深耕行业二十余载，公司凭借丰富的研发、市场、品牌经验，孵化出科沃斯和添可两大畅销品牌，从而确保公司市占率稳居第一，成为国产服务机器人的代表企业。2020年以来在持续疫情影响下，公司依托于产品结构优化和价格战策略，确保业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营收 101.25亿元，同比增长 22.81%；归母净利润 11.22亿元，同比下滑 15.65%。
    扫地机：行业开启以价换量元年，智造优势牢筑护城河。规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着扫地机品类走向成熟，至此产品形态归于同一，行业发展出现量减额增趋势。
    据奥维云网数据，2022年我国扫地机器人市场规模约为 124亿元，同比增长 3.4%；零售量约为 441万台，同比下滑 23.8%。对于公司而言，其凭借核心技术优势不断推出代表性产品，吸收行业成长红利，巩固龙头地位。截至 2021年公司已打通研产销全链路，未来量产成本有望进一步降低，规模优势有望显现。此外，公司对标 iRobot、戴森等企业进行渠道建设，注重线下渠道布局、强化高端品牌认知。截至目前公司拥有直营门店94家，专卖店 585家，门店广泛分布于购物商场、大型商超等区域。未来随着行业进入微创新阶段，渠道将成打开渗透空间的关键，线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。
    洗地机：行业三年破百亿强势崛起，持续创新巩固添可龙头优势。由于中式家庭地装以硬质地面为主，拖地功能成为消费者主要诉求，而扫地机受形态限制，难以攻克该问题。在此背景下，2020年科沃斯创新性推出添可芙万洗地机，成功解决拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。据奥维云网数据，2019-2022年洗地机市场规模从 0.7亿元增长 99.7亿元，三年复合增长率高达 422.23%。三年来洗地机在核心技术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在产品创新推动下，行业仍具备量价齐升潜力，规模增速有望维持。对于添可品牌 而言，其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续地品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸收成长红利，巩固龙头地位。
    投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看随着扫地机业务进入微创新阶段，科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市场份额；
    中长期看洗地机行业仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。我们预计 2022-2024年实现归母净利润 17.83亿元、20.16亿元、24.50亿元，对应当前股价的 PE 为 26、23和 19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、商用机器人业务拓展不及预期、汇率波动风险。

宁波银行：业绩出现短期波动，基本面仍保持优异

事件：宁波银行发布2022 年业绩快报，四季度受债券市场调整影响，公司营收同比出现负增长，净利润增速边际放缓，公司整体资产质量保持优异，拨备仍维持在较高水平。
    ? 四季度业绩增速边际放缓，但全年业绩仍保持领先。2022年宁波银行实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，增速较前三季度下降5.54个百分点，实现归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%，增速较前三季度下降2.11个百分点。单四季度公司实现营业收入130.87亿元，同比下降5.82%，实现归母净利润XX亿元，同比增长12.31%。与多数同业业绩表现相同，四季度公司业绩增速边际放缓，预计主要受债券市场调整影响，公司金融市场业务收入占比接近30%、相较同业处于较高水平，因此受债券市场调整影响业绩波动也相对较大。受营收增速放缓影响，四季度公司释放了部分拨备保持利润增速相对平稳。但四季度债券市场调整对公司为一次性影响，预计后续随着经济温和复苏、财富管理业务恢复性增长，公司业绩增速有望恢复常态。
    ? 规模扩张增速有所放缓，预计主要受宏观环境扰动。截至2022年末公司总资产规模为2.37万亿，较年初增长17.40%，增速相较前三季度有所放缓，从贷款规模来看，截至2022年末公司贷款总额为1.05万亿，较年初增长21.25%，较三季度也小幅放缓，预计主要系四季度受疫情及海外需求疲弱影响，制造业及出口企业信贷需求减弱，宁波银行信贷投放有所放缓。从贷款结构来看，2022宏观环年境受影响，宁波银行零售类贷款投放受阻，个人贷款占比从2021年末的38.61%降至2022年上半年的35.93%，对公贷款由于以中小企业为主、受宏观经济下行影响、规模增速相较同业偏慢，票据贴现规模成为宁波银行贷款冲量的重要手段。存款延续高增，截至2022年末公司存款规模为1.30万亿，较年初增长23.19%，增速较前三季度进一步提升，预计主要系四季度债券市场调整导致部分理财资金回流存款。展望2023年，随着宏观经济温和复苏，宁波银行零售及对公业务均有望迎来恢复，信贷规模增速有望回升，但考虑到2023年外需疲弱背景下出口企业信贷需求或仍偏弱，或仍将对宁波银行形成一定扰动。
    ? 资产质量保持优异，公司拨备水平仍然充足。截至2022年末，宁波银行不良率为0.75%，较年初下降2bp，环比三季度末下降2bp，反映出公司资产质量仍保持优异，预计公司不良生成有所放缓、同时加大了不良核销力度。截至2022年末，公司拨备覆盖率为505.17%，较年初下降20.35个百分点，较三季度末下降15.05个百分点，预计主要系四季度公司营收增速放缓，公司适当释放拨备对利润进行调节。目前公司不良率及拨备覆盖率在同业中仍保持领先地位。
    ? 公司管理层平稳换届，有望推动公司可持续发展。公司于2月10日完成董事会换届选举，公司董事长、行长等核心管理层维持稳定，管理层实现平稳换届，消除了此前市场对公司管理层变动的担忧，后续公司经营战略有望保持稳定，公司仍将延续高质量发展。
    ? 公司盈利预测及估值：公司长期深耕长三角发达地区，盈利能力强劲，资产质量优异。展望2023年，在宏观经济温和复苏背景下，宁波银行经营业绩仍有望实现较快增长。一是公司信贷规模扩张有望恢复，公司在中小企业、零售领域的业务增长有望回归常态，同时依托于公司持有的永赢租赁、宁银消金等金融牌照公司有望加快异地扩张步伐，此外，考虑到目前宁波银行在宁波地区贷款规模占比仅在40%左右，出口走弱对宁波银行信贷增长的扰动预计较为有限。二是净息差降幅预计小于同业，公司中长期贷款规模占比较低、贷款重定价压力相对同业偏小，叠加2022年宁波银行票据规模高增也为2023年提供了资产腾挪空间，公司净息差表现有望得到进一步提振。三是公司资产质量仍然保持优异，同时公司于2022年加大不良核销力度，资产质量得到进一步改善，也为2023年业绩增长夯实了基础。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为580.73亿元、668.92亿元、772.92亿元，分别同比+10.04%、+15.19%、+15.55%，实现归母净利润分别为232.31亿元、271.85亿元、314.67亿元，分别同比+18.85%、+17.02%、+15.75%，对应2022、2023、2024年PE分别为8.21、7.02、6.07倍，给予“增持”评级。
    ? 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济下行，出口大幅回落，公司资产质量恶化。

普蕊斯：国内SMO市场龙头，高订单增长驱动公司业绩未来几年延续高速增长

国内SMO行 业：临床试验不可缺少的环节，且呈现头部集中趋势20 世纪70 年代SMO（Site Management Organization）在美国诞生，主要通过提供现场管理，帮助临床机构搭建临床试验的执行体系以及提高临床试验的整体效率和合规性，经过近三十年的发展已经逐渐成为医药研发产业链中不可缺少的环节。国内SMO行业市场规模呈现高速增长的态势，2021 年市场规模达到69 亿元，其2018-2021 年复合增长率为35.3%，且预期到2025 年市场规模为162 亿元，其2021-2025 年期间复合增长率为23.5%，延续快速增长的趋势。截止到2021 年12 月，在中国CRC 之家注册的SMO 公司有34 家，且还有很多未注册的中小型区域性SMO企业，其中仅有5 家CRC 员工数量超过1000 人，分别为津石药业（药明康德）、普蕊斯、联斯达（康龙化成）、杭州思默（泰格医药）、比逊（思派健康）。根据思派健康招股说明书数据，国内TOP 5 市场集中度尚处于较低水平，仅为25%~30%，展望未来，头部SMO 企业凭借全国分布的区域逻辑、以及历史项目管理经验及声誉，叠加多中心试验的需求增多，我们判断未来有望呈现头部企业集中的逻辑。
    ? 深耕SMO 业务，展望未来几年将呈现高速增长公司2022 年上半年新签订单为4.87 亿元，同比增长57.77%，延续高速增长的趋势；受国内新冠疫情等因素影响订单销售，截至22 年中报， 公司在手订单规模达到12.91 亿元， 同比增长41.1%，呈现高速增长，展望未来，储备丰富的在手订单以及基于公司项目经验和服务网络，我们判断未来新签订单将继续呈现高速增长，也为未来业绩增长奠定基础。展望未来几年，伴随新冠疫情影响逐渐结束，以及需求端维持高增长（订单等）&供给端持续提升（员工数量等），叠加患者招募、研究中心选择等延展业务的拓展，我们判断营业收入和毛利率将能呈现“双升”的趋势，利润端将具有更强弹性。
    ? 业绩预测及投资建议公司作为国内SMO 细分市场龙头之一，展望未来，基于SMO市场需求处于高速增长中叠加公司竞争力逐渐提高，我们判断未来3~5 年公司将继续呈现高速增长的趋势。我们预计2022-2024 年营业收入分别为5.85/8.61/11.89 亿元，对应EPS分别为0.95/1.66/2.39 元，对应2023 年3 月7 日的收盘价59.16 元/股，PE分别为62/36/25 倍，首次覆盖、给予“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、新型冠状病毒疫情影响。

岱勒新材：积极推动产能扩张，开发细线钨丝产品

2022年营收及利润高增，盈利能力环比提升。公司发布 2022年年报，报告期内，公司实现营收 6.43亿元（+137.3%）、实现归属净利润 0.91亿元（+216.7%）、实现经营净现金流 0.16亿元（-46.7%）。测算 2022Q4，公司营收 2.01亿元（同比+128%、环比+21.1%）、净利润 0.19亿元（同比+131%、环比-38.7%）。2022年公司盈利能力恢复，Q1至 Q4的毛利率分别为 28%、34%、38%、38%，同环比均明显提升。
    行业需求高景气，公司金刚线产销两旺。公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏，估算营收占比超过 85%，其次为 LED 衬底、消费电子等。2022年是光伏行业扩产大量，硅片总产能超过 600GW，同比增幅超过 50%，光伏行业硅片总产量达到 357GW，同比增幅 57.5%，对应金刚线消耗量估算达到1.7亿公里，增幅超过 60%。公司客户涵盖协鑫、宇泽、隆基、京运通、上机等硅片厂商，受益于下游切片需求增长以及自身产能扩张，2022年公司金刚线产量达到 1448万公里（+293%）、销量达到 1310万公里（+290%）。
    积极推动产能扩张，2023年预计实现产能翻倍。2022年，公司积极推动设备改造和产线扩产，生产设备单机 15线机型已投产，单机 20线机型在测，较年初的 8线机型有大幅的单机产能提升。公司金刚线产能从 2022年初的 80万公里/月增加至年末的 300万公里/月，2022年产能提升将近 4倍。基于新老客户的扩产需求预期，公司 2022年 11月开启新一轮的产能提升计划。公司计划通过设备技术改造、工艺提升及新购部分产线的方式进一步提升金刚石线产能至 600万公里/月，投资金额约 1.5亿元，预计 2023年上半年完成产能提升，实现产能翻倍。
    细线化进程加速，钨丝新品开发。2022年，公司积极开展碳钢丝细线化升级和钨丝新技术产品开发。公司全年研发费用达到 3801万元，同比提升 119.6%。截止年末，公司碳钢丝金刚石线产品小批量规模应用的最细规格为 33um，总体产品需求规格主要是以 38um、40um为主流，钨丝金刚石线产品规格小批量供应的最细线径为 27um，规模供应的主 要是 30um 至 32um。行业方面，2022年钨丝线原料供应偏紧，预计2023年下半年有新增供给投产，助推钨丝线规模化应用。
    核心人员获股权激励，实控人参与定增。2022年公司实施股权激励计划，分两批次，总计向 33名激励对象授予 1070万股限制性股票，授予价格 11.36元/股。首次授予部分的限制性股票归属对应的考核年度为 2022年至 2024年，三期业绩考核目标为：2022年净利润达到 3000万元或 2022年营业收入较 2021年增长 30%；2023年净利润达到 6000万元或 2023年营业收入较 2021年增长 60%；2024年净利润达到 1亿元或 2024年营业收入较 2021年增长 100%。公司拟定增募资，用于补充流动资金及偿还有息负债，拟发行股份不超过 2989万股，发行价格11.43元/股，锁定期 36个月。实控人控制企业诚熙颐科技拟全部以现金方式认购发行股份，发行完成后，实控人将直接及间接持股 5468万股（股本占比 36.11%）。
    盈利预测。预计公司 2023-2025年金刚线销售量跟随产能扩张幅度持续增长，金刚线销售均价降幅约 10%。基于以上假设，未考虑定增情形，预计 2023-2024年公司实现营收 15.45亿、21.85亿、27.18亿，实现归属净利润 2.99亿、3.95亿、4.43亿，增幅分别为 229%、32%、12%， EPS 分别为 2.46元/股、3.25元/股、3.65元/股。金刚线企业产能扩张力度较大，但考虑硅料降价推动行业需求增长，叠加硅片企业产能扩张对金刚线环节景气度的支撑性，给与公司 2023年业绩的合理市盈率估值区间 16-20倍，合理区间 39.4元-49.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：钨丝新品开发不及预期，硅片企业盈利压力传导，公司在头部客户的份额下降

神州泰岳2022年度业绩快报点评：游戏出海利润持续释放，持续关注人工智能业务落地情况

事件:
    公司公告 2022年业绩快报：2022年度预计实现营业收入 48.0亿元，yoy+11.2%，实现归母净利润 5.5亿元，yoy+42.5%，实现扣非归母净利润 4.7亿元，yoy+48.4%。
    投资要点:
    游戏业务主力贡献公司收入与利润，长周期 SLG 产品稳健运营，储备新品表现可期。
    公司全资子公司壳木游戏为游戏业务运营主体，主攻海外市场，坚持研运一体，据 Sensor Tower，壳木游戏位居 2022年中国游戏厂商出海收入榜第 8名。旗下两款 SLG 产品《旭日之城（Age ofOrigins）》和《战火与秩序（War and Order）》长线运营，分居 2022年中国出海产品收入榜第 9/27名。据七麦数据，《旭日之城》2022年在国内 iOS 畅销榜平均排名第 85名，在美国/日本 iOS 畅销榜排名第 26/26名，2023年 1/2月在美国排名第 19/17名。储备方面，公司国内已获版号待上线的 2款产品为《无尽苍穹》和《硝烟启示录》，其中《无尽苍穹》于 2023年 1月开启测试，上线表现值得期待。2022年美元汇率上升致公司汇兑收益显著增加。
    软件与信息技术服务业务持续优化、稳健运营，创新业务有望于2023年取得突破。
    公司软件与信息技术服务业务总体业绩保持稳定发展，公司将继续完善管理体系，提升管理效率，不断优化人才梯队。该业务主要由ICT 运营管理、物联网/通讯、创新服务构成。
    ①公司传统 ICT 运营管理业务稳定，据赛迪顾问《2021-2022年中国 IT 服务市场研究年度报告》显示，公司在中国 IT 服务管理市场中占有率连年保持第一。同时公司是中国移动、中国联通、中国电信的重要合作伙伴。
    ②物联网与通讯业务的主要产品涵盖智慧安防、专网通信、电力业务三个方向，公司自研的软硬件产品获得电力行业龙头客户的认可， 成为公司物联网/通讯业务板块新的业绩增长点。
    ③创新业务方面，公司专注于自然语言处理（NLP）及大数据技术等的融合应用，已面向公安、政府、气象、环保、金融、服务等行业提供人工智能及大数据解决方案，我们预计有望于 2023年贡献业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司是游戏出海龙头，主力 SLG 产品长线运营稳定贡献业绩，2023年新品增量值得期待；传统计算机业务持续优化、稳健运营，创新业务有望扭亏，看好公司游戏+计算机双主业长期发展。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 5.5/6.6/7.9亿元，对应 EPS 为 0.28/0.34/0.41元，对应 PE 为 22.5/18.7/15.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

招商轮船股权激励点评：股权激励额彰显信心，油散双击值得期待

公司发布股票期权激励计划，要点如下：
    1、激励对象：高管、核心骨干，授予激励对象共 323人，约占总人数 7.06%。
    2、行权价格：7.31元/股
    3、授予份数：1.85亿股，约占公司股本总额的 2.276%。
    4、股权激励授予条件：
    （1）最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 18.5%，且不低于对标公司 50分位或行业均值；（2020/2021年公司 EOE 分别为 24%/25%，若根据我们预测 2022年净资产规模测算，2022年 EBITDA 需达 54.62亿元）
    （2）最近一个会计年度，相较 2018年的营收 CAGR 不低于标杆公司 50分位或行业均值；
    （3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。
    5、股权激励生效条件：
    （1）2023-2025每一年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 30%，且不低于对标公司 75分位或行业均值；（若根据我们预测 2022-2023年净资产测算，2023年 EBITDA 需达 107亿元，对应归母净利润约 58亿元）
    （2）2023-2025每 一 年 度 相 较 2021年 的 营 收 CAGR 分 别 不 低 于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司 75分位或行业均值；
    （3）2023-2025每一年度经济增加值达到国资委下达目标，且 △EVA>0。
    本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测2022-2024年业绩，假设分红率均为 30%，预计调整后行权价为 6.55元/股。
    BDI大幅反弹，油运运价持续上涨，油散龙头静待共振：春节后油运运价持续上涨，截至 3.7，VLCC TD3C 运价 5.8万美元/天。BDI 大幅反弹，截至 3.7，BDI指数 1298点，近三周环比上涨 140%。公司 VLCC 运力规模全球第一，截至 3月，自有 VLCC52艘，VLCC-TCE每上涨 1万美元/天，税前利润增厚 12.4亿元；
    干散业务业绩确定性与弹性兼备，公司 VLOC船队均签订长期包运协议，此外截至 22Q3公司投入即期市场的散运船队达 129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。
    投资建议：预计 2022-2024年营业收入为 283.57/310.29/340.32亿元，归母净利润 51.90/69.55/83.63亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.86、1.03元，当前股价分别对应 11.5、8.6、7.1倍 PE，对应 1.9、1.5、1.3倍 PB。油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。
    风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC 进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。