中国中免：成长性确定，全方位竞争优势明显

消费回流视角下，中国免税品市场替代空间可观疫情前制约我国居民境内免税购物的因素逐步解除：
    （1） 政策放宽： 离岛免税政策大幅放宽+国内市内免税政策落地， 将促成国内形成全方位的免税购物体系，旅客免税购物转化率和客单价有望进一步提升；
    （2）供给增加： 离岛免税综合体+枢纽机场免税店扩建， 有利于免税商持续引入国际知名品牌，完善购物体验；
    （3）奢侈品牌对中国市场重视度提升。 预计至2025年中国免税业销售规模有望达到2800亿元，为2019年的5.6倍。
    中国中免： 供给扩容+线上创新驱动增长公司仍处于成长期，业绩增量看点诸多：
    （1） 海南供给扩容，驱动量价齐升：
    2021-2023年公司于海南的免税商业经营面积将较当前实现2倍以上增长， 届时制约旺季销售的接待瓶颈，以及顶奢品牌引入问题将在这一阶段得到解决；
    （2）线上整合加速，有望带来二次增长曲线： 公司2020年线上销售已超150亿元， 随着今年公司对线上渠道完成整合，未来该业务可进一步实现对传统进口跨境电商、海外代购渠道替代，市场空间可观；
    （3） 国人市店政策+首都机场租金减免+海南税率等仍有催化。
    竞争格局：适度竞争为主旋律，中免领先优势显著公司在流量、规模、效率三个要素上仍明显领先， 同时国内免税市场以本国居民为主的特点， 对运营商折扣竞争和代购形成有效制约。 参考当前物业面积+品牌+价格优势，预计未来三年公司在离岛免税市场有望维持80%以上市场份额， 在机场和市内渠道上公司则将继续垄断多数份额。
    盈利预测及投资建议：
    预计公司2021-23年归母净利各为1
    14、 157、 197亿元， CAGR 47%， 暂不考虑港股IPO摊薄影响， 对应PE各为43X、 31X、 24X， 目前公司22年PE处历史均值30-40倍区间底部， 考虑公司龙头地位， 我们给予2022年40倍PE， 目标价321.20元，较当前股价约30%上行空间， 维持“买入”评级。
    风险提示1）新项目建设进展低于预期； 2）竞争格局恶化超预期； 3）线上销售进展低于预期；
    （4）疫情、自然灾害等不可抗力。

怡亚通公司动态点评：自有酱酒品牌发力，渠道优势突出

公司重整业务结构，提出“一体两翼”策略。旗下品牌运营业务收入、毛利均大幅增长。公司通过近三年业务结构重整重构，业务模式从传统供应链业务和分销业务并重，升级为分销+营销业务为基石、品牌运营业务为利润增长点模式。凭借传统的供应链业务及以“380平台”为核心的深度分销+营销业务，公司与全球超2600个品牌保持战略合作关系，其分销的商品品类超40万种，覆盖全国各级城镇市场的150多万家零售终端，形成了除全国性线下网络服务外还遍布东南亚、欧美、澳洲等国家和地区，成功构建了全国最具规模及强大渠道营销能力的快消品O2O 分销平台。
    公司利用24年的时间构筑了全链路一体化能力，其基础供应链能力和线下380体系给予公司较强的壁垒，公司亦可利用“380平台”低成本重点打入开发程度较低、市场需求庞大、快消品发展高增的低线城市。未来公司线上线下业务比例有望从1：3变为2：3。公司2021H1实现营业收入360.97亿元，较去年同期增长25.6%。纺织服饰、酒饮行业方面品牌运营业务收入同比上涨158%、300%，带动品牌运营业务毛利增长213%；IT通信、工业原材料业务增速亮眼，分别达95.46%、113.16%。
    “破旧立新”，逐步剥离不良资产，优化资产结构，费用管控助力净利率回升。2021H1公司财务费用为6.96亿元，同比下降0.24pct（-14.66%），其中利息费用下降1.02亿元；ROE 提升3.19%；经营性现金流净额为14.28亿元（+807.85%）；实现净利润2.57亿元（+323.91%），净利润的大幅提升主要来自于公司对盈利能力弱且占用资金量大的项目进行关停，转而将重心放在效益更好的品牌运营业务的贡献。“分销+营销”模式作为公司的发展基石，2021H1为公司带来营业总收入为340.63亿元，同比增长21.95%。以往公司受限于供应链企业的高杠杆，资产负债率较高，但随着380平台的提质增效和不良资产剥离，推动了公司业务转型并向高附加值的品牌运营业务拓展，公司财务风险得以降低，整体净利率提升，未来公司资产负债率和财务费用将继续下降。
    深圳投控入主怡亚通，赋能公司全面发展。深圳投控是世界500强国企，在科技、金融、新兴产业等领域深耕多年，怡亚通有望获得投控的生态圈资源扶持，赋能公司多维度业务发展。2018年深圳投控斥资24亿元战略入主成为公司第一大股东，为公司发展提供了大力支持，公司融资环境得到改善，主要体现在公司企业评级和银行授信额度的提升。同年深圳控投和怡亚通成立50亿元产业基金；2019年向怡亚通提供最高借款额度30亿元财务资助；截至2021年3月底，公司先后获得深圳投控的直接借款和增信支持共计52亿元，资金压力得以有效缓解。
    ? 白酒流通行业集中度低，仍具备较大提升空间。我国酒类流通行业属于充分竞争行业，因其进入壁垒低，新玩家不断涌现，且行业分销渠道多样、零售终端分散，占市场较大份额的龙头企业少，相较于更加成熟的美国酒类流通市场，酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高。
    对比之下，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。随着酒类电子商务的崛起，大型流通经销商借助电商平台或将成为大势所趋，同时品牌化将成为重要竞争力。
    ? 乘酱酒之风，品牌运营业务破浪而行。在公司品牌运营中，酒饮板块是目前的重点，上半年为公司带来5.5亿营业收入，结合下半年为相对消费旺季，预计全年酒水营收或达12亿元。根据公司公告，预计三年基本目标是在品牌运营酒饮方面做到40-50亿元的规模。公司自2018年以来开始做品牌运营，结合用户消费趋势直连制造（C2M），充分挖掘品牌潜力，其中白酒板块表现最为突出，仅用三年时间成功打造了数款酱香型白酒的IP，以品牌运营的方式实现了钓鱼台单品销量第一、国台单品销量第一的好成绩，2021年公司将进一步推出若干品牌以丰富产品矩阵。尽管酱酒产销量份额较小，但产品盈利强、毛利高，行业利润规模相对较大，整体呈现出增长态势。
    ? 业务模式持续优化重整，公司下半年盈利端或保持亮眼表现。公司将在2021年下半年主要聚焦于：1）持续推进业务模式转型，整合资源赋能公司多维度齐发力，不断提升品牌运营能力，21H1公司品牌运营实现总收入16.27亿元，同比增长192.09%，毛利2.92亿元，同比增长 213.03%。
    在品牌运营方面，上半年新增品牌运营品类有摘要
    12、红星 1949、佰奥本集、香娜露儿、乳鲜森等，丰富了公司产品矩阵；3）根据公司公告，预计2021年1-9月归母净利润区间为3.8-4.2亿元，同比增长370%-420%，其主要贡献来源于以下几个原因：1、公司营业收入持续增长，同时大力推进业务结构调整，品牌运营及营销业务占比不断提升。2、公司于21年7月27日非公开发行新股，优化融资结构，有效降低融资成本。3、公司通过关停并转盈利能力较差的公司，增厚利润。
    ? 管理层稳定，定增推动公司业务转型。公司不超过28亿元定增预案于2021年3月获批。募集的资金将用于公司业务转型，即供应链项目和数字化项目，有利于公司拓展高毛利品牌运营业务，提高整体净利率；该定增也有助于公司流动性资金的补充，信用评级的提升，同时降低了资金成本和资产负债率。
    ? 盈利预测与投资建议：我们认为怡亚通将受益于“分销+营销”模式稳健发展、高毛利品牌运营业务为增长极加速发展、资金占用大且回报率低的项目逐步剥离、定增平稳落地，预计公司2021-2023年EPS 为0.21、0.28、 0.36，对应PE 为36、26、21倍。首次覆盖，给与“持有”评级。
    ? 风险提示：白酒动销风险；管理层经营风险；现金流风险；行业竞争加剧风险；新业务发展不及预期风险等。

金禾实业深度报告：纵向延伸打造成本优势，产品涨价有望深度受益

“零糖低卡”渐成潮流，甜味剂成长空间大。我国白糖下游需求中，工业消费占比约60%，居民消费占比约40%。随着无糖、低卡的生活理念进一步流行，预计白糖下游工业消费中的饮料、糕点、休闲食品等领域使用无热量甜味剂的比例将逐渐提高。
    替代工业用白糖带来的市场空间：我们假设全球白糖的工业消费需求占比与我国一致，均为60%，且工业消费用白糖中的部分将被安赛蜜和三氯蔗糖替代，以替代比例10%进行测算，对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是5.25万吨和1.75万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为32.03亿元和37.63亿元。
    替代传统甜味剂带来的市场空间：2016年全球糖精、甜蜜素和阿斯巴甜的销量合计约13万吨，我们假设这三代甜味剂逐渐被安赛蜜和三氯蔗糖所替代，以替代比例40%测算，则对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是3.42万吨和1.14万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为20.84亿元和24.48亿元。
    投资建议：我们认为，“零糖低卡”理念将日益流行，在食品饮料等的工业生产中，安赛蜜和三氯蔗糖对白糖和传统甜味剂的替代空间大，二者长期发展前景好。公司目前是安赛蜜和三氯蔗糖的行业龙头，重要原材料实现自给，成本低于业内同行。近期安赛蜜和三氯蔗糖价格上涨明显，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是下游需求向好。
    我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.84元和2.13元，当前股价对应市盈率是23倍和20倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

燕京啤酒首次覆盖：U8异军突起，燕京国潮复兴

燕京啤酒：北方区域啤酒龙头，兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年，通过“胡同战术”实现渠道下沉，进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒（内蒙古）、漓泉啤酒（广西）、惠泉啤酒（福建）等地方性啤酒企业，开启全国化的进程，目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017~2020年，公司营收由112亿元微降至109亿元，归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元，盈利能力逐步改善。
    燕京啤酒渠道精耕细作，三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法，主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高，市场容量大，具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌，基本实现全渠道、全价位销售，后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率，省内的啤酒消费仍以中低档为主，具备较大的升级空间。
    燕京啤酒主推燕京U8，大单品战略加速高端化。产品端，过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品，2019年公司在五年增长计划的指引下，相继推出燕京U8和V10产品，通过主打“小度酒，大滋味”来提升品牌势能。渠道端，过去公司在非即饮渠道占比相对较高，后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端，公司先后聘请一线明星代言，符合品牌年轻化的新定位。
    燕京啤酒高端化路径清晰，关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划，高端化有望实现突破：1）公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场，能为高端化提供升级平台以及费用支持；2）公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品，打造鲜明的品牌调性，在立体式营销的助推下有望实现放量；3）公司管理层具有较强的高端化决心，后续随着管理层的稳定，高端化或再提速。在产能利用率方面，燕京啤酒2020年不足40%，相较行业而言仍具有较大的优化空间，看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。
    中国民族啤酒龙头开启高端化新征程，给予“增持”评级。预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元，同增15.9%/11.2%/9.5%；实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元，同增15.3%.9.7%/5.7%，对应PE 82.8/75.6/ 71.5X。考虑到燕京U8的高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：燕京U8全国化推进不及预期；啤酒竞争加剧；疫情反复

万顺新材：快速成长的锂电铝箔行业后起之秀

电池铝箔行业新兴之星。公司以纸包装材料起家，后经过外延内扩，逐步优化产品结构，未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。目前公司纸包装材料年产能8万吨，铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨，新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。
    电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎：1）受益于动力电池和储能电池的高景气度，铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh，按照每GWh 需要400吨铝箔进行测算，2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨，复合增长率超过30%。
    而目前电池箔生产技术壁垒较高，在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛，建设周期通常在2-3年。从短期来看，新增产能实现规模化量产较为困难。
    2）公司把握行业发展周期，领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业，有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔，其中在建4万吨，目前已有2台轧机带料调试，其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外，公司布局上游铝坯料端，规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势，有望带来公司新的业绩增长动力。
    功能性薄膜业务未来可期。公司目前拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线，2020年高阻隔膜销量达25万平方米。2018年公司开始规划“高阻隔膜材料生产基地建设项目”，主要发力光电领域新型显示器件及高端包装等领域，预计2021年底投产。
    公司高阻隔膜量产后，规模优势有望凸显，这也将进一步提升业绩。
    公司基本面拐点已然来临。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后，公司或将驶入反转快车道。2021H1公司电池铝箔产品销量634.65吨，假设公司2021-2023年电池相关铝箔业务的销量分别为0.5/4/5.6万吨，且双零箔、电池箔的加工费保持稳定，我们预计2021-2023年公司营业收入58.74/73.47/79.27亿元，实现净利润1.18/3.02/3.75亿元。目前股价对应的2021-2023年PE 估值水平则分别为46X/18X/15X，明显低于行业可比公司，给予“买入”评级。
    风险提示：锂电铝箔认证不及预期；新能源汽车政策不及预期，全球新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致加工费下降风险；产能投放不及预期等风险。

中颖电子：AMOLED驱动、锂电池管理助力重回高增长

国内 AMOLED 产能陆续释放，中颖补齐国内驱动短板：AMOLED 相比LCD 具有低功耗、高对比度、更薄和具有柔韧性等优点。到 2023年，智能手机 AMOLED 渗透率有望从 2020年的 37.6%提升至 45.7%。随着京东方、华星光电、和辉光电等厂商 AMOLED 产能投产，国内 AMOLED 产能全球占比有望从 2020年的 28.8%提升至 2023年的 45.5%。而国内 AMOLED驱动全球市占率不足 5%，成为产业闭环的短板。公司布局 AMOLED 驱动芯片多年，近两年营收快速成长，2021年上半年显示驱动营收增速达到361%，未来公司有望加强与面板厂商合作进入前装市场加快成长。
    突破品牌客户，锂电池管理芯片放量：2015-2020年中国锂电池产量从 56亿只增长到 188亿只，年均复合增长率约为 27%，从而带动锂电池管理芯片需求快速增长。高精度、低功耗、微型化、智能化成为电池管理芯片技术发展的趋势。公司 2010年推出首款锂电池管理芯片，实现了国内笔电维修市场 50%以上的市占率。2021年进入国内主流手机厂商供应链，我们预计智能手机电池管理芯片市场规模为 30亿-40亿元。由于智能手机市场集中，导入品牌厂商能迅速带来营收大幅增长，2021年上半年该业务营收增长超过 100%，我们预计该业务 2021-2022年保持 45%以上增速。
    产能为王，公司提前预判落实长期产能保障措施：我们预计在未来相当长时间内，8寸晶圆制造产能都将偏紧。公司通过以长期协议锁定未来产能。我们预计公司产能将逐季环比增加，预计 2022年产能相比 2021年有 30%以上增长，为公司营收增加提供保障。
    投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级：除驱动芯片和电池管理芯片快速成长，我们预计家电 MCU 保持平稳增速。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 3.3亿元、4.4亿元和 5.2亿元，参考同业估值水平，我们认为公司业绩的高增速也将带来估值的提升。给予公司 2022年 55倍 PE 目标值，对应目标价78.5元。
    风险提示 新产品开发及客户拓展周期较长的风险、人才流失的风险、供应链风险

申昊科技：电力智能巡检龙头快速成长，全方位布局海陆空隧未来可期

电力监测和智能巡检领军品牌， 全面布局工业大健康营收高增。 公司为国内电力行业智能监测运维领域的优质民营龙头，成立于 2002年，主要为电力系统提供智能化监测控制及巡检产品和智能化运维解决方案，主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务板块，技术实力强劲， 2020年荣获“专精特新”小巨人称号。公司多年来深耕电力系统监测和智能巡检领域，产品覆盖发电、输电、变电和配电各环节，技术水平不断提升，下游应用项目案例丰富，业务规模迅速扩大。 2020年公司实现营收 6.12亿元，同比增长 51.18%， 2016-2020年营业收入 CAGR 高达 33.32%。其中，高毛利智能巡检机器人业务比重大幅提升， 2020年营收比重高达 57.63%， 2016-2020年营收 CAGR 为53.14%。公司立足电力行业，大力拓展轨交巡检市场，同时布局油气化工等多个工业领域的监测控制和故障诊断业务，助力未来营收规模持续提升。
    业绩高增盈利能力提升， 在手货币资金充足。 公司业务经营规模不断扩大， 两大业务板块均持续增长， 业绩快速提升， 2016-2020年， 公司归母净利润由 0.47亿元增长至 1.62亿元， 各年同比增速均超过20%， 期间 CAGR 高达 36.25%， 其中 2020年同比增速为 43.39%。
    由于公司业务结构变化显著，高毛利智能巡检机器人业务占比提升，毛利率整体呈提升趋势， 由 2016年的 49.29%上升到 2020年的59.83%。 公司期间费用控制有效， 2020年，期间费用率同比下降 6.16个 pct，降至 30.07%,为近五年最低水平。 2016-2020年， 公司净利率由 24.07%提升至 26.51%， 其中 2020年较 2019年下降 1.44个 pct，主要受毛利率下跌影响，期内各年 ROE 均在 20%以上。 公司在手货币资金充足， 2016-2020年， 货币资金占资产比重总体在较高水平，除 2019年， 其他年份占比均超过 30%，截至 2020年末公司货币资金大幅增至 5.93亿元， 占资产比重达 39.20%。
    智能电网建设持续推进，轨道交通运维空间广阔，人工智能助力智能巡检需求释放。 我国电网工程建设投资规模处于较高水平， 2020年全国电网工程建设完成投资 4699亿元， 2021年 1-7月，电网投资完成投资额为 2029亿元，但智能化水平有较大提升空间。自 2009年国家电网提供坚强智能电网的发展规划后， 我国政府和各主管部门出台了一系列推进政策，行业迎来快速发展。 中国“十四五”规划纲要提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，未来智能电网仍将为我国电网建设的重点，随未来新能源电力系统占比的提升，智能电网检测监测及控制需求有望进一步释放。 近年来，全球人工智能产业发展迅速，带动了机器人市场规模快速增长， 自 2015年起， 我国国务院出台了多项智能机器人领域的推进政策， 在全球市场份额显著提升，目前我国传统行业劳动力短缺问题逐渐凸显，智能机器人市场空间广阔。 在电力行业，我国庞大的变电站和配电站体量以及未来智能巡检渗透率的提升为智能巡检机器人的应用提供了充足的市场空间。在轨道交通领域， 智能化巡检模式有望替代人工巡检， 成为未来的发展方向， 目前我国城市轨交运营里程为 7970km， 铁路运营里程为 14.63万 km，存量轨交市场线路巡检和列车车底巡检市场需求庞大。
    技术强劲产品体系完善护城河深厚， 围绕工业大健康全方位布局。 智能机器人领域有较高的技术壁垒和客户产品准入壁垒。公司技术实力强劲，研发成果丰硕，具备在算法、软件、全数字仿真平台等多项核心技术，多个产品达到国际领先水平，并且深耕电力巡检机器人多年，设备研发和行业场景应用经验充足，可为下游电网客户提供一体化巡检方案，先发优势明显。 同时，公司不断丰富产品体系， 持续拓展下游行业应用的深度和广度。在轨交行业，公司已研发出集六大检测功能于一体的轨交线路巡检机器人以及列车车底检测机器人、 钢轨超声波探伤仪等产品， 并在多个地铁线路试用。 目前公司正积极搭建轨交领域销售渠道， 同时拟发行可转债用于 350台轨交智能巡检机器人产线建设。 未来公司将持续进行海、 路、 空、 隧全方位布局，在电力和轨交巡检的基础上，积极拓展油气化工、 煤炭和水下巡检等工业领域，打造新的业绩增长点，并积极持续探索带电操作机器人的生产应用。
    公司立足浙江， 全国布局成效显著， 将浙江省先进的电力智能巡检机器人应用经验推广至其他区域，综合竞争实力强劲显，全国市场份额提升可期。
    投资建议： 公司为工业大健康服务领域的优质民企，立足电力行业，为下游电网客户提供一体化监测巡检方案，技术优势强劲， 产品体系完善， 项目案例丰富，浙江省内龙头地位稳固，行业影响力不断提升，经营规模迅速扩大。公司布局轨道交通智能巡检业务初显成效， 持续扩展下游应用深度和广度， 全面布局海陆空隧多个领域的智能巡检，包括油气化工、 煤炭和水下巡检等，并进行带电操作机器人的研发生产，实现智能机器人从巡检到操作的跨越。公司立足浙江，布局全国市场，订单承揽优势显著，未来有望充分受益智能电网建设背景下电力行业智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路和车底智能巡检需求提升。我们看好公司未来的成长空间，预计 2021年-2023年公司的营业收入 8.57亿元、 11.83亿元、 16.49亿元，分别同比增长 40.1%、 38.1%、 39.4%；净利润 2.19亿元、 3.01亿元、 4.21亿元，分别同比增长 35.0%、 37.5%、 39.8%， EPS 分别为 1.49元、2.05元、 2.86元， PE 分别为 25.8倍、 18.8倍、 13.4倍，成长性突出；
    首次覆盖给予“买入-A”的投资评级， 6个月目标价为 51.52元。
    风险提示： 宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期； 可转债发行不及预期；产品出售不及预期；人员流失；行业竞争加剧； 省外业务拓展不及预期风险等。

永泰能源公司信息更新报告：煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点

煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点， 维持“增持”评级根据 Wind 数据，公司煤炭业务所处产地价格大幅上涨， 2021Q3灵石主焦煤车板价环比+56%，沁源焦煤产地价环比+68%。 受焦煤紧供给基本面支撑，焦煤价格持续上行，利好公司业绩弹性释放。 我们维持盈利预测，预计 2021/2022/2023年度分别实现归母净利润 10.33/10.79/11.36亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；
    EPS 分别为 0.05/0.05/0.05元，对应当前股价， PE 为 43.9/42.0/39.9倍。公司基本面已重回正轨，煤电互补业绩平稳释放，同时积极布局新能源转型，我们看好公司长期发展。 维持“增持”评级。
    2021H1煤炭业务量价齐升， 煤电互补业绩大增2021H1公司实现归母净利润 4.54亿元（同比+344%）。 煤炭方面， 实现产/销量500/503万吨，同比+8.8%/+11.3%，主因保供政策下产能释放增多。进口受限、产地供应紧张背景下焦煤价格强势，吨煤价格为 718元/吨，同比+27.2%，吨煤成本 350元/吨，同比+22.5%，吨煤毛利 368元/吨，同比+31.9%，煤炭业务贡献毛利 19.1亿元，同比大增 50.2%。 电力方面， 2021H1实现售电量 143亿千瓦时，同比增长 2.3%，单位价格为 367元/兆瓦时，同比上涨 0.8%，单位成本 334元/兆瓦时，同比增高 22.2%，主要受动力煤价格上涨影响，单位毛利 42元/兆瓦时，同比下滑 49%，电力板块受成本拖累，毛利为 6亿元，同比下滑 47.8%。
    电力装机持续扩张，规划布局新能源2021H1华兴电力二期 2*44万千瓦机组投产，预计年发电量 43.9亿千瓦时，装机容量进一步提升。子公司华元新能源已与三峡电能签署战略合作协议，合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目；公司充分利用河南、江苏等地现有电源点优势，积极推进整县屋顶分布式光伏试点工作，并已取得部分初步成果；公司所属电厂利用自身优势正有计划开展发电侧储能相关业务。有序推进新能源领域转型与布局，持续培育新的利润增长点。
    资本结构优化，财务状况大幅改善2020年底公司本部完成债务重组， 2021H1公司资产负债率为 55.7%，同比-17.4pct，利息保障倍数为 1.58，同比+39.82%，财务费用 10亿元，同比-35.26%，财务费用率 8.75%，同比-6.62pct，公司轻装上阵， 财务状况稳定向好。 2021年 8月子公司华晨电力重整受理，有望重整完毕后进一步降低财务费用。
    风险提示： 经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期

索通发展：“双控双碳”开启铝产业新机遇，预焙阳极龙头有望受益产业变革

预备阳极龙头兼具扩张优势与节能降耗技术功底，“能耗双控” 产业风向深化高端产品定位与公司产研优势。 索通发展为国内商用化预焙阳极龙头， 国内现有 5大生产基地合计/在建产能 252万吨/65万吨，并规划至 2025累计建成 500万吨产能。 公司凭借产能建设优势与下游客户合作扩能， 在为客户提供高端化预备阳极产能同时优先享受“北铝南移” 带来行业增量红利。 此外，公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累， 在“能耗双控”政策倒逼产业加快节能降耗步伐下， 公司有望进一步提升产业链竞争实力。
    “双碳双降”任务明晰，产业端节能降耗诉求下高端化预焙阳极需求有望迎历史性机遇。 铝电解为有色产业链核心耗电环节，占全国碳排放总额约4.5%，为耗能高强度、高耗能产业。 在碳达峰、碳中和历史性任务目标与国家长期“能耗双控”指标管控下， “北铝南移” 实现水电铝产能扩建为当前趋势，对应云南省内大幅提升预焙阳极配套产能诉求。另一方面，产业界节能降耗诉求明显，原料端、电解槽全流程降电耗解决方案为现有市场核心突破痛点， 电解铝电耗降低或将在市场开拓新业务模式与服务深度绑定方法。
    新产能项目稳步推进， 多产品+服务模式有望开拓成长空间。 公司现有 5大生产基地产能合计达 252万吨，对应权益产能 187万吨。 此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。
    公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。
    在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势， 有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。
    投资建议： 公司已成为国内预焙阳极产业龙头， “北铝南移” 下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多 元 发 展 空 间 ， 未 来 业 绩 增 长 兼 具 长 期 性 与 成 长 性 。 我 们 预 计 公 司2021-2023年营收分别为 89.1、 111.9、 142.5亿元，实现归净利润 5.84、6.92、 9.64亿元， EPS 为 1.27、 1.50、 2.10元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 22.1、 18.7、 13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；
    公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。

绿的谐波深度报告：谐波减速器龙头，人工替代、国产替代双驱动

谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先公司主营谐波减速器，国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 7%、18%；毛利率稳定在 47%以上，明显优于海内外同行；公司伴随下游行业成长，业绩长期趋势稳定。
    预计 2025年国内市场空间 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%工业和协作机器人确立基础市场，机床数控化率提升打开增量市场。我们测算 2020年国内谐波减速器销量约 63万台，同比增长 21%；2025年国内销量约 188万台，占比全球 40%，对应规模 47亿元，未来 5年 CAGR 约 25%。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升，同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。
    下游景气度有望持续，人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1）工业机器人主要下游 3C 与汽车制造业复苏动能强劲，固定投资加大推动机器人产销回暖；2）劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人；3）国内自主品牌机器人占比快速提升，目前谐波减速器国产化率不足 30%，核心零部件有待实现国产替代。
    借鉴全球龙头哈默纳科成长之路，自主研发优势确立高成长性哈默纳科全球谐波减速器市占率约 70%，2021财年营收 23.7亿元，规模约是公司 11倍，持续成长得益于：1）全球化布局销售网络；2）推出机电一体化产品，拓展下游应用；3）注重研发与人才储备。公司发展规划与巨头相仿。
    自主创新打造护城河，募投扩产提高竞争力。公司独创 P 型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N 系列精度和寿命处于行业领先；通过募投项目预计年产能从 9万台提升至60万台，增强全球大客户订单承接能力，未来市占率有望进一步提升。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年营收分别为 4/5.7/8亿元，同比增长 84%/43%/40%；归母净利润分别为 1.5/2.2/3.1亿元，同比增长 81%/46%/44%，对应 PE 105/72/50X。公司自主技术可控，行业景气度高，业绩有望超预期，给予“增持”评级。
    风险提示公司产品拓展及扩产进度不及预期；下游行业复苏不及预期

意华股份深度报告：光伏支架和汽车连接器驱动成长

公司一体两翼布局驱动发展：光伏支架实现海外大客户广泛覆盖，开始发力国内整机市场；汽车连接器获突破，成长空间巨大。首次覆盖，“买入”评级。
    投资要点 光伏支架：拓客&扩产促进快速发展全球光伏发电装机快速，跟踪支架渗透率持续提升，尤其国内只有 5.0%的渗透率，大幅低于海外的 49.8%，国内市场弹性空间更为客观。
    客户拓展超预期：公司是全球光伏跟踪支架龙头 NEXTracker的主力供应商，此外成功开拓 Array Technologies、GCS、FTC 等主流客户；
    产品升级：收购天津晟维实现从结构件向下游整机拓展，下半年已经开始竞标。
    产能扩张：天津和泰国新建产能都已实现批量出货，满足客户需求增长。
    锁定利润：于 2021年 5月完成客户议价，锁定钢价与汇率，保证盈利能力。
    连接器：汽车连接器有望打开新空间传统燃油汽车的汽车连接器多为低压低速连接器，未来汽车电动化/智能化发展催生高压、高速连接器需求，打开汽车连接器巨大市场空间。
    公司紧密围绕头部 Tier 1厂商，为客户定制开发车载 BMS、高频高速、T-BOX 等产品，并自主研发下一代核心产品。目前公司主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。公司已经为华为定制开发了 ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器。
    子公司苏州远野 2021H1增收 110%，实现扭亏，有望步入快速成长通道。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年收入增速 33%、22%、23%，归母净利润增速 2%、72%、34%；PE 为 35倍、20倍、15倍。汽车连接器业务的逐步放量和太阳能支架国内外的持续拓展，公司业绩有望超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    可能的催化剂：汽车连接器产品和客户拓展超预期；光伏支架国内拓展超预期。
    风险提示：1）疫情反复对公司业务影响超预期；2）海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期；3）行业竞争加剧等导致毛利率下滑；4）原材料价格波动带来的影响超预期的风险等。

胜宏科技公司信息更新报告：间接持有珠海越亚股权，布局无芯封装载板业务

公司受让科发富鼎财产份额， 享有珠海越亚股权，维持“买入”评级公司公告使用自有资金 8958.94万元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额，其主要从事创业投资，持有珠海越亚半导体有限公司 2.16%股份，交易完成后，预计公司将实现对珠海越亚的间接持股从而享有珠海越亚股东权益。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为 8.4/12.8/16.4亿元，对应 EPS为 1.07/1.64/2.11元，当前股价对应 PE 为 23.8/15.6/12.1倍，考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期， 盈利能力再上新台阶， 维持“买入”评级。
    受让珠海越亚，补齐封装载板业务拼图珠海越亚主要从事无芯封装载板的研发，由方正集团与以色列 AMITEC 公司共同投资组建，认缴出资金额分别占注册资本的 39.7%/39.7%。珠海骏亚在内资封装载板企业中位列前三， 全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装基板量产的企业， 细分产品射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品处于世界领先地位。 根据 CPCA 印刷电路披露，珠海越亚 2018-2020年营业收入分别为 4.1/4.7/9.2亿元，从内资 PCB 厂商中排名第 91位跃进至第 30位。
    坚定产品升级之路， 人才引进兼容并蓄公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来 2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路， 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军，有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验， 管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员， 及时对接客户产品。 公司有望通过间接持有珠海骏亚股权，实现客户、产品、技术协同，目前在体内已有 IC 载板试产线，规划南通新厂区布局 IC 封装基板，“内生+外延”的形式摘取 PCB 领域“皇冠上的明珠”。
    风险提示： 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期。

石基信息事件点评：SEP签约标杆客户，海外市场取得重大突破

确立酒店信息化改造中推广优势， 坚定国际化战略发展未来可期新一轮酒店 IT 云化改造需求旺盛， 市场空间广阔。 据公司半年报， 公司 SaaS业务实现 2021H1可重复订阅费（ARR） 22,074.92万元， 相比 2020年 12月底增长 7.8%； 截止 21年半年报续费率超过 90%。 据公司公告， 洲际酒店集团在全球拥有 5994家开业酒店和 88.4万间客房， 本次合同执行周期长达 5年， 随着 SEP 等产品在洲际酒店集团及此前半岛酒店集团后续陆续实施上线， 公司ARR 有望进一步提升。 此外， 在未来的国际化拓展中， 本次合同的签订使公司的产品推广处于优势地位， 有望斩获更多高端大型酒店的订单， 有利于巩固公司的龙头地位。
    盈利预测及估值随着公司新一代 SEP 产品市场竞争力进一步得到验证， 未来坚定推广国际化、云化战略， 海外业务有望迎来拐点， 长期成长空间巨大。 预计 2021-2023年公司收入 40.13/50.42/64.91亿元， EPS 为 0.25/0.37/0.49元/股， 给予“买入” 评级。
    风险提示协议落地节奏具有不确定性； 疫情反复酒店需求复苏不及预期； 海外市场政策具有不确定性。

安靠智电公司首次覆盖报告：GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞

GIL 龙头， 技术创新驱动二次腾飞安靠智电是国内 GIL 的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得 GIL 成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。用地成本持续攀升、城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市高功率输电系统的入地化。同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电 GIL 市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内 GIL 市场渗透率的提升。 此外， 公司通过技术创新拓展的智慧模块化变电站业务同样处于快速发展中，在手订单充裕。 GIL 和模块化变电站双轮驱动公司进入高速增长期，实现二次腾飞。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.35/3.70/5.06亿元，对应 EPS 分别为 1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE 分别 45.7/29.1/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电网扩容与用地成本矛盾加剧， GIL 市场需求打开2021年 8月，国内新能源乘用车批发销售 30.4万辆， 渗透率已达 20%，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车的渗透率将加速提升。 伴随着存量新能源车数量的增加以及快充、超冲等技术的进步，对电网的充电需求快速提升。 同时，土地使用成本的不断攀升， 城市美观化推动城市输电系统的入地化。 城市输电的高功率、入地化叠加技术进步后 GIL 成本大幅下降，城市地下的高功率输电 GIL市场需求打开。 公司作为 GIL 先发龙头，将充分受益于国内 GIL 渗透率的提升。
    电缆连接件稳健增长， GIL 和智慧模块化变电站带来业绩腾飞公司电缆连接件技术相继突破多项国外垄断，高端产品不断进口替代带来稳健增长。 GIL 业务实现“0→1”的突破之后正进入“1→N”的快速复制阶段，订单规模持续扩张。 智慧模块化变电站通过节约建设时间和土地空间以及成本优势， 相继打开在充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。 公司通过技术创新切入的 GIL 和智慧模块化变电站两大业务正逐步进入收获期，定增扩产也保障了订单的有效落地，助力公司实现二次腾飞。
    风险提示： 市场需求不及预期、市场竞争加剧、 订单获取和落地不及预期等。

苏试试验：“军工+芯片“双下游高景气，双轮开启新篇章

苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂，成立于 1956年。经过 60多年的发展，从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入，发展成为设备与检测一体化的龙头企业。
    2016-2020年期间，公司营收由 3.94亿增长至 11.85亿，复合增长率 31.69%。
    归母净利润由 0.54亿增长至 1.23亿，复合增长率 22.85%。
    “军工+芯片”双下游高景气，公司所处赛道佳1）公司集成电路验证分析业务位于 IC 设计行业的下游。 2016-2020期间， IC设计行业产值由 1518.5亿增长至 3819.4亿，复合增长率达到 25.93%。2021Q1我国 IC 设计行业实现产值 717.7亿，同比增长 24.95%，继续维持着高速增长的态势。未来随着 IC 设计行业的不断发展，芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。 2）公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。
    股权激励+定增，集成电路验证分析业务有看点公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励，拟出让 10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书，拟募资不超过 60000万元，其中 28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下，苏试宜特的未来经营有望实现突破。
    商业模式优秀，前期募投项目逐渐达产，实验室进入业绩释放期公司之前 3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产，未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速，已经进入业绩释放期。
    转型为检测服务企业后，估值提升空间大2020年公司检测服务（环试+芯片）首次占比超过 50%，转型为检测服务企业，然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业，公司估值较检测服务企业而言，提升空间大。
    盈利预测： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.68亿元、 18.27亿元、22.17亿元， YOY 为 23.94%、 24.44%、 21.34%。归母净利润分别为 1.79亿元、 2.32亿元、 2.91亿元， YOY 为 44.74%、 29.78%、 25.49%，对应 PE 为34X、 26X、 21X。我们给予公司 2022年 36X 估值，目标市值 83.45亿，截至2021年 9月 24日上涨空间为 37.33%，对应目标价格为 31.64元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨

千味央厨:柔性定制成就舌尖万味，服务能力领跑业界央厨

百胜相伴“亦师亦友”，业绩向上，油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作，开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河；相互守望十余载，公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列，系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年，公司营收持续增长，从5.93亿元增长到9.44亿元，CAGR+16.74%。伴随规模扩大，公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元，CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类，其中油炸类收入占比超50%，保持核心地位；油条品类在油炸大类营收占比约60%，随着工业化油条的加速渗透，预计每年实现超过30%的增长，系公司业绩增长的重要驱动力。
    定制化生产模式，践行“只为餐饮，厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中，并非将自研产品直接供应餐企客户，而是换位思考，以提供产品解决方案形式满足其真实需求；即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势，B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长；同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出，也将其背后优质供应商从幕后带到台前，这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。
    成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性，又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时，成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定，包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质，而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是，在大B深度合作中，头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育，既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础，也是公司基业长青的重要支撑。
    卡位工业化油条细分赛道，即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间，随着工业化油条加速渗透，公司目前不大的体量以及强大的竞争优势，我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时，即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场，有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元，同比增长29%/29%/29%；实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元，同比增长26.93%/31.17%/31.67%；EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品，2021年平均估值为66，给予公司2021年65倍PE，对应目标价为74.1元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。

中国电信：控股股东拟增持彰显信心，云网融合把握产业数字化新机遇

事件：9月21日，公司发布公告，公司控股股东中国电信集团有限公司计划自2021年9月22日起十二个月内以自由资金择机增持公司A股股份，拟增持金额不少于人民币40亿元，本次增持未设置价格区间，中国电信集团将基于对公司股票价格的合理判断，根据公司股票价格波动情况及资本市场的整体趋势，逐步实施增持计划。中国电信集团承诺，在增持实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。
    控股股东增持，彰显公司发展坚定信心。截至2021年9月21日，中国电信集团持有中国电信57,377,053,317股A股股份，占已发行总股份的62.82%。假设按照发行价4.53元增持，中国电信集团预计将增持883,002,207股，使其持有公司A股股份达到58,260,055,524股，占已发行总股份的63.79%。控股股东增持公司股份，彰显了对公司发展前景的坚定信心以及对公司投资价值的高度认可，也有利于维护中小股东信心和市场稳定。
    云网融合全球引领者，把握数字化转型新机遇。截至2020年底，公司拥有超过700个数据中心，机架规模超过43万个，其中80%分布在北上广深一线城市，是国内最大的云服务供应商。公司持续推进云网融合战略，技术研发优势显著，形成了云和IDC资源一体化布局，打造差异化竞争优势，同时公司具备突出的服务能力，拥有超过3.6万名遍布全国、具备产业数字化销售和服务能力的专家队伍，其中包括1.6万名技术型专家。在B端市场，企业的降本需求叠加政策催化，我国数字经济发展提速，以5G、云计算、人工智能为代表的数字技术与产业场景的深度融合将带来巨大的增量空间。根据信通院数据，2023年国内云计算市场规模将达到3754亿元，平均增速为29.51%。根据IDC预测，到2030年我国IDC市场规模将达到9582亿元，运营商B端业务预计将保持5-10年的高景气。借助云服务领域的资源禀赋，公司为各行各业客户提供综合数字化解决方案，是赋能全行业数字化转型的领导者。2021H1产业数字化实现收入501亿元，同比增长16.8%，保持行业领先。未来，这一业务也将成为公司长期增长重要助力。
    投资建议：控股股东拟增持彰显信心，同时电信作为云服务能力最为领先的运营商，将充分受益于产业数字化发展景气提升，看好公司发展前景和板块估值提升。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021年至2023年收入分别为4173亿元、4483亿元、4853亿元；净利润分别为236亿元、256亿元、286亿元。维持目标价5.97元，对应目标市值5457亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧、G5G业务发展不及预期、

华生科技:气密材料龙头，研发实力铸就高毛利

我们分析，公司单价和其他公司接近，但是盈利能力好于同行，主要由于效率和良率更高。公司壁垒在于：（1）独创热贴+轮涂法上浆工艺，从而用料更节省、气密性更好，且生产效率更高；（2）设备供应商按公司要求定制设备，设备领先从而人效更高；（3）公司基布自产率上升，成本更具优势；（4）气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。
    公司未来成本空间在于：（1）短期来看，募投项目分批投产，有望带动气密材料未来3-5年保持30-50%的年复合增速；（2）中期来看，气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升；（3）长期来看，材料价格自17年以来大幅下降，有望使得气密材料的应用范围扩大。
    我们预计2021-2023年收入分别为6.56/8.23/10.25亿元，归母净利分别为1.92/2.45/3.10亿元，EPS分别为1.92/2.45/3.1元、2021年9月22日收盘价38.05元对应PE分别为20/16/12倍，首次覆盖，给予买入评级和目标价49.09元（对应22年20倍）。
    行业分析：气密材料应用持续拓展，竞争格局三分天下2025年全球拉丝气垫市场规模有望达10亿美元、CAGR达15%。
    目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。
    公司优势：掌握生产核心环节技术，盈利能力强1）工艺优势：独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料；2）设备优势：设备供应商按公司要求定制设备，效率高于同业；3）基布自产率高：拥有两个环节的毛利率，盈利能力更好。
    成长驱动：短期看扩产，中期看效率提升，长期看下游应用拓展1）拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张；2）高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升；3）人效仍有提升空间。
    风险提示：气密材料价格下降风险；行业竞争者进入风险；投产不及预期风险；下游应用拓展不及预期风险；系统性风险。

敏芯股份：全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面布局构筑核心竞争力

全球领先的 MEMS 传感器制造商， MEMS 声学传感器出货量全球第三敏芯股份是国内唯一掌握多品类 MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司现有 MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为 MEMS 传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的 ASIC 芯片，并实现了 MEMS 传感器全生产环节的国产化。公司股权结构健康，核心高管产业经验丰富；主要客户稳定，客户集中度不断降低；研发投入不断提升，助力盈利能力持续稳健增长。
    5G+AIOT+新能源汽车等下游应用带动 MEMS 市场持续扩张， 紧抓行业机遇快速成长受益于下游应用扩展， MEMS 市场迎来新的增长机遇。 1）在消费电子领域， 5G换机潮有望提升智能手机需求，单部手机 MEMS 传感器数量预计将不断增加；
    2）智能家居和可穿戴设备的兴起也将有效扩大 MEMS 传感器的市场空间。 3）汽车电子是 MEMS 产品的第二大市场，汽车自动化程度提高和政府推出的汽车安全规定也给 MEMS 传感器的应用带来机遇。 4）智能制造和医疗领域同样存在较大市场机会。
    敏芯前瞻布局相关产品+技术，未来增长前景可期。 举例来看，公司根据 TWS 耳机发展趋势，开展研发骨传导麦克风，已完成工程送样；开启陀螺仪的前道研发，并将布局开展车用惯导模组的研发；大流量传感器芯片已获得客户认可，预计明年可以实现大批量量产。
    研发布局全产业链核心技术，深度绑定上下游公司， 电子烟有望打开新增长曲线研发战略覆盖全产业链，深度参与晶圆制造与封装测试，以适应 MEMS 行业的技术特点与发展趋势。敏芯股份研发布局包含芯片设计、芯片制造、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测，形成了以 MEMS 芯片研发销售为主，并参与晶圆制造与封测的新模式。
    深度绑定产业上下游公司，形成长期战略合作关系。敏芯股份与中芯国际、华润上华和华天科技等行业内主要的晶圆制造厂商和封装厂商均建立了长期合作关系，结合公司本土化经营模式使产品安全稳定、快速反应、高性价比等优势，增强华为、传音、小米、百度、阿里巴巴和联想等终端客户粘性。
    持续深耕 MEMS 声学传感器领域，电子烟有望打开新增长曲线。公司深耕 MEMS声学传感器领域，并积极研发压力传感器和惯性传感器，公司完成了测试小于500Pa 压力的微差压传感器的开发工作，已应用于电子烟产品，未来有望成为公司新的营收支柱。
    投资建议: 预计 21-23年实现归母净利润 0.50/0.96/1.17亿， 预计 21-23年 EPS 分别为 0.94/1.81/2.20，我们选取 MEMS 传感器相关企业作为可比公司， 2022对应PE 为 70倍，公司 2022目标价格为 127元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 专利无效宣告请求相关风险， 产品结构风险，技术复制或泄露风险，行业竞争加剧风险。

东江环保点评报告：积极布局贵金属回收，危废龙头未来可期

9月 17日，公司发布了关于收购郴州雄风环保 70%股权的进展公告。公告披露，为快速进入稀贵金属回收业务领域，优化资源化板块布局及完善产业链，东江环保同意公司以现金方式收购瀚丰联合持有的雄风环保70%股权，收购价格为 4.29亿元。公司 2021年半年报披露，报告期内实现营业总收入 16.56亿元，同比增长 11.98%；归属母公司股东净利润 1.12亿元，同比减少 30.47%。
    投资要点:
    废物处理行业景气，主营业务势头强劲：公司主营业务为工业废物回收与工业废物处理，分别占公司2021年上半年营业收入39.65%与 44.15%。
    由于国家大力鼓励倡导工业资源循环利用，工业废物回收分部营业收入同比增长 36.3%，而工业废物处理分部营业收入仅同比增长 5.9%。随着我国不断推动产业转型，工业废物回收业务需求将会高涨，有望成为公司新的业绩推动力。此外，报告期内公司的市政废物处理业务收入为0.93亿元，同比增长 51.0%，有助于公司对标国家“无废城市”建设布局，同样未来可期。
    坚持科技创新驱动，技术进步助力发展：公司坚持加强科研投入，报告期内研发投入为 0.69亿元，同比增长 11.18%，展开难降解高 COD 废水、BOE 缓冲氧化物蚀刻废液、高浓度废酸处理等项目研究，以及废旧动力电池回收技术攻关，于报告期内取得新增授权专利 55件，有助于企业抢占技术高地，提升利润空间，在竞争日益激烈的废品处置行业中占有一席之地。
    十四五规划正落地，机遇挑战共同存在：根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年大宗固废综合利用率仅 55%，提升固废利用率水平将是十四五环境治理的重点之一。2021年 9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调完备与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度，并且发挥市场作用推进多元化补偿，固废处理行业将从后续落地措施中获得资金资源补助以及更大利润空间。但是根据 2020防治年报披露，相比 2006年，2019年危险废物持证单位核准手机和利用处置能力增长1709%，增速远高于废物产生量。市场竞争的加剧，同样对公司的利润空间以及核心竞争力提出了更高的要求。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 21-23年 营 业 收 入 分 别 为34.76/39.18/45.86亿元；归母净利润 3.14/3.79/4.91亿元;EPS 分别为 0.36/0.43/0.56元/股。
    风险因素：产能释放不达预期：资源化利用下游产品价格波动；环保监管力度不达预期；竞争加剧毛利下滑；测算可能存在误差。

三房巷：聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动

寡占格局下的扩产计划有望将公司打造成全球龙头国内瓶片行业目前为CR5总产能占77.56%的极高寡占型格局，公司产能规模占比约18%，后续扩产有望将当前的220万吨瓶片及290万吨PTA年产量规模翻番至520/610万吨，届时瓶片产能规模占比有望超过30%。
    低成本扩张叠加原料价差扩大，利润弹性可期公司以先进工艺及持续降本改造来保持低成本的优势：原有PTA产能技改吨成本降幅在50～100元/吨，同时上游PX、MEG产能的持续扩张令原先困扰行业的供给问题宽松化，行业利润向下游转移，有望放大利润弹性。
    把握需求高增长与政策推动，布局均有的放矢疫情后瓶片消费快速回升并超过2019年水平17.74%，出口修复略滞后。
    下游需求除了软饮市场规模扩张外还来自聚酯单位容量增重效应以及替代效应。同时，海内外政策法规及客户需求的推动促使公司布局可降解的PBAT以及环保可再生瓶片，有的放矢的布局夯实了公司在消费级塑料市场的发展根基。
    盈利预测预计2021年至2023年，公司营收分别为186.17、195.80、205.30亿元，归母净利润为8.15、10.16、13.23亿元，增长率为45.76%、24.63%、30.21%，EPS为0.21、0.26、0.34元（3年CAGR为34.42%），按9月23日收盘价3.54元，对应PE为17X、14X、10X。结合可比公司估值、未来成长性和价差弹性，按2021年22X，对应目标价4.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示全球宏观经济下行风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险；行业政策推行不及预期的风险。

中贝通信：通信网络建设头部梯队，积极探索第二成长曲线

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。
    布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。
    投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。
    我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险

芯原股份：IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大

IP授权及芯片定制龙头，业绩潜力巨大结论与建议：
    公司是国内半导体 IP 及芯片定制的龙头企业，公司在 IP 储备数量、应用领域均具有优势，将直接享受国内半导体产业高速发展的红利。同时公司研发团队庞大，随着规模效应的提升，其业绩弹性有望逐步显现。
    中国半导体产业高速发展，IP 及芯片定制需求有望高速增长：过去 10年集成电路产值规模年均增长 20%。同时就具体应用来看，物联网、智能城市场景下对于数据采集处理的需求与日俱增，更多行业企业进入芯片领域，过去 5年中国芯片设计公司数量大幅增长，从 2015的 736家提升至 2020年的 2218家，年复合增长率为 25%，相应的，IP 以及芯片定制需求快速增长。
    国内领先 IP 企业，产品储备丰富：公司作为国内领先，全球排名第七的IP 企业，拥有成熟丰富的处理器、数模混合及射频等 IP 储备。其中公司的图形处理器 IP、数字信号处理器 IP 分别排名全球前三，视频处理器 IP 全球领先 。
    业务间协同性好，业绩弹性大：公司 IP 授权以及芯片定制服务的协同性高，且存货风险小，周转率远高于芯片设计行业平均水平。同时公司研发人员近千人。庞大的研发团队及研发能力将进一步巩固公司在 IP 授权以及芯片定制领域的优势，随着芯片量产业务收入的持续提高，公司的业绩弹性将得以显现。
    芯片设计业务高速增长，2Q21实现盈利：1H21公司实现营收 8.7亿元,YOY 增长 26.9%;亏损 4565万元,亏损幅度较上年同期减少 1823万元，EPS-0.09元。其中，第 2季度单季公司实现营收 5.4亿元,YOY 增长 40.9%，实现净利润 2260万元，同比扭亏。
    盈利预测：公司作为国内最大的 IP 龙头企业，1H21公司新签订单金额约 17.2亿元，较上年同期增幅超 120%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。预计公司 2021、2022年营收 20亿元和 27亿元，YOY 分别增长33%和 36%，实现净利润 0.13亿元和 0.59亿元，同比扭亏和增长351%，EPS 分别为 0.03元和 0.12元，目前股价对应 2022年 PS14倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。
    风险提示：芯片产能供给不足，新冠疫情影响需求

浙江自然：户外运动隐形龙头，垂直一体化打开盈利空间

隐形冠军，全球户外体育用品制造领袖浙江自然深耕户外运动用品，制造基因突出。公司专注户外运动用品的研发和生产 29年，是户外运动行业的知名代工企业，与全球 40多个国家 200多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等。2016-2020年，公司营收从3.39亿元增至 5.81亿元，CAGR 为 14.45%；归母净利润从 0.65亿增至 1.60亿，CAGR 为 24.98%。基于 TPU 复合面料、热熔接加工技术和垂直一体化的制造实力，公司盈利能力稳步增强。
    境内外双生产基地布局，进一步优化产品产能。上市前公司订单饱和，募投项目解决产能、场地瓶颈。公司上半年是生产旺季，一二季度订单受产能掣肘明显。公司进行全球工厂布局，除 2.47亿元用于扩产 TPU 面料及充气床等，1.48亿用于新增防水包、防水袋，充气垫等，还计划 6831万元投资建设越南户外用品生产基地。预计越南项目建成后，增加年产 75万条充气床垫及 40万只防水户外箱包。公司扩产后预计国内总产能 20亿元，越南新增产能 3-5亿元，新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题。
    行业：户外运动大市场，海外高景气、国内有空间全球户外运动用品市场稳健成长，充气类增速加快。根据 Frost&Sullivan 统计，全球户外用品市场从 2011年至 2016年，零售规模从 1365亿美元增长至1807亿美元，CAGR 为 5.8%，预计 2021年零售规模增长至 2412亿美元，CAGR 为 5.9%，全球户外运动用品市场稳健成长。全球充气类运动用品零售规模从 2011年至 2016年，零售规模从 21亿美元增长至 31亿美元，CAGR 为8.9%，预计 2021年零售规模增长至 53亿美元，CAGR 为 11.4%，充气类运动用品增速较高，且近年增速加快。
    发达国家参与户外活动的人次和频率较高，中国市场空间广阔。根据《美国2019年户外休闲参与报告》和美国联邦人口普查局数据，2018年美国 3.27亿人中，共有 1.52亿人参与户外运动（占总人口的 46.5%）；美国民众参与户外活动总次数为 102亿次，总人口人均参与频率为 31次/年。COCA《中国户外用品 2019年度市场调查报告》显示，2002-2013年中国户外运动用品零售总额从 3.20亿元增长到 180.50亿元，CAGR 为 44.28%； 2013-2019年零售总额从180.5亿元增长至 250.20亿元，CAGR 为 5.59%，国内平均增速显著高于海外成熟市场。
    浙江自然：面料研发、设计制造领先，垂直一体化抬高利润空间公司拥有完整的户外运动用品产业链，研发团队专业性高。户外用品对装备的轻量化、高 R值等专业属性要求严格，因此户外运动装备的研发设计不仅包括外观，还包括物理性能。垂直一体化的产业链能让不同工艺步骤相互配合、信息互通，极大缩短研发新品的时间，下游客户满意度高。目前公司主要生产工艺分为四个阶段：产品设计、面料制作、聚氨酯（PU）软泡发泡、成品制作，户外运动用品垂直一体化水平在国内持续领先。
    从原材料采购到成品生产，浙江自然垂直一体化叠加利润。公司购入生产所需的 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等原材料，通过自有工厂进行加工，最后通过成品工厂进行组合生产成品。公司从原材料成本进行严格管控，层层利润叠加，2020年同行业上市公司平均毛利率为 29.90%，而浙江自然毛利率为 40.68%，毛利率可观。
    核心客户份额集中，中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEATO SUMMIT、REI、历德超市等核心客户保持长期战略合作关系，2018-2020年，前五大客户占比分别为 44.74%/50.20%/46.69%，公司核心客户销售额持续提升，粘性增强。迪卡侬近年在公司营收中占比不断提升（由 21.93%增加至32.52%）。除头部运动品牌迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等，浙江自然还通过LSO LP、Balluck Outdoor Gear Corp 等买手公司间接为 Costco、Walmart 以及美国高端户外品牌供货。另外公司与 200家以上的中小型客户保持良好的合作关系，进一步拓宽了新品推广的渠道。
    品类扩张夯实多元化。公司营收成长不仅来自于原有合作品类持续放量，也来自新品类合作不断拓展。在 2019-2020年期间，迪卡侬新增采购单品包括足球门、3D 包边床、防水桶和 PVC 冲浪板，在 2020年期间销售收入分别为1884.42/2028.38/470.98/297.7万元，给公司营收带来多元增量。
    盈利预测及估值全球户外运动用品市场空间广阔，海外用户基数庞大，国内受益健身政策增速提高。浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从 TPU 复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点 。 预 计 21-23年 公 司 营 收 8.40/11.53/15.79亿 元 ， 同 比 增 长44.53%/37.28%/36.87%， 归 母 净 利 润 2.25/3.09/4.17亿 元 ， 同 比 增 长41.21%/37.12%/35.04%；对应 EPS 分别为 2.23/3.05/4.13元/股；对应 PE 分别为27.40X/19.98X/14.80X。公司募投项目新增产能主要为满足现有客户订单需求，解决产能瓶颈制约问题，公司 21-23年营收和净利成长确定性较高，我们给予 30倍估值，首次覆盖予以“买入评级”。
    风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。

华致酒行公司动态点评：线上线下齐发力，立足保质保真

事件：公司线上APP 华致优选于中秋前夕正式上线“跨境购”业务。华致优选跨境购平台首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒。
    白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015年以来我国白酒产业企业数量和产量呈连续多年下降趋势，企业数量由2015年的1,563家减至2020年1,040家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度提高的态势。另一方面，随着国内消费升级，消费层次提高，中高端白酒成为热门选择，从产量角度看，因高端酒产能受限，产量相对较低，中国白酒产量呈现下降趋势，同时销量也受到供给侧影响而下滑；从终端价格角度看，随着我国消费升级，高端白酒价格也随之上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年的800元价格带攀升到2021年1200元价格带，零售端价格居高不下，白酒行业龙头企业毛利可观。过去酒类产品流通主要依赖于传统经销商，但近年来随着酒企加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展，已成规模的众多经销商纷纷开始利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP 和微信小程序，以及华致酒库微信号和京东官方旗舰店等电商平台。
    白酒行业分化加剧，头部效应凸显。国家统计局披露了2021年上半年居民收入和消费支出情况，占据居前消费支出前三项的分别是：食品烟酒、衣着消费和居住消费。随着白酒结构化转型不断推进，消费者对酒类的品牌及品质要求持续走高，考虑到中国高端白酒的社交、投资、收藏等属性的不断走强，高端白酒市场消费扩容的同时目标性越发聚焦，导致了拥有名酒基因的高端代表产品进一步受到市场追捧，其中以茅台、五粮液等老名酒的为代表的高端白酒品牌更是成为直接受益者，这也是中国酒饮行业消费集中度提升的重要表现，在业绩上反映出高端白酒占比与增长率都逐渐提高。另一方面，通过对标国外更加成熟的酒类流通市场，国外市场酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。
    产品保质保真是公司核心壁垒，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证 了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司2021年H1实现营业收入39.54亿元，同比增幅达67.36%。实现归母净利润3.66亿元，同比增幅71.70%。
    备考集团产业链持续赋能，叠加全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小B+大C”战略，客户数量增速明显。华致酒行作为金东集团唯一上市平台，金东集团多维度赋能公司发展，集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业、湖南雁峰酒业、黑龙江玉泉酒业及桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有大量酒业上游产业链资源，持续赋能下游销售端华致酒行。另一方面，公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA 卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。
    公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。
    重磅上线“跨境购”，再度拓展全国商业版图，华致酒行剑指天下。华致酒行于中秋前夕上线“跨境购”业务，相较于其他平台的跨境购业务,华致酒行跨境购具有三大优势：1）强大的供应链体系。公司进口酒业务经过十余年沉淀，与国外众多知名酒庄、酒商、集团建立了紧密的战略合作关系,更好的发挥了华致酒行的海外供应链资源和集采优势,丰富了公司产品矩阵;2）极具竞争力的产品价格。华致优选跨境购不单具有进口免税优势，同时相比其他平台,华致能够最大限度缩短流通环节,从一线名庄直采配送,华致酒行让消费者在极大程度上享受更为实惠的购酒体验;3）安全保真。华致拥有完备的保真管理体系。在国际运输环节,公司与国际知名物流集团强强联合;国内仓储及配送方面,采用恒温仓储存、隔热配送、保税仓内海关监管发货、仓储及运输环节全程监管，华致酒行也同样确保每一瓶酒保质保真。2021年9月19日，华致酒行全国版图再获拓展，重庆、长沙、武汉、乌鲁木齐、常州五家新店开张，华致酒行正加速发展电商业务，同时也在大力布局线下渠道。
    投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023EPS 为1.58元、2.11元、2.74元，对应PE为20X、15X、11X，维持“增持”评级。
    风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

三星医疗:连锁康复医疗业务快速发展，传统主业扎实稳健

多模式驱动医疗服务板块快速发展公司2015年收购宁波明州医院，开始战略转型进入医疗服务领域，2017年收购浙江明州康复医院，2020年公司整体医疗服务收入为13.8亿元（其中明州医院营收已超过10亿元），目前公司已公告，计划以5.16亿元收购杭州明州康复和南昌明州康复两家康复医院分别为84%/85%的股权，进一步提升公司在康复领域的战略性布局。未来公司将持续聚焦康复拓展，立足打造“综合+专科”医疗体系，构建“院前（体检）-院中（综合医院）-院后（康复、护理）”完整产业链条。
    传统智能配用电扎实稳健公司围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配电、用电两大领域，主营业务贯穿智能计量、新能源产品等多个领域，是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商，2020年公司智能配用电板块营业收入53.08亿元，同比增长10.90%。未来随着智能电表大面积轮换的到来、智能电表新能源领域的应用需求增加以及智能电表“IR46标准”的推出，市场总规模预计将持续增长，公司作为国内规模较大、实力较强的智能电表及终端设备生产厂商，有望受益。
    康复医疗服务前景广阔，公司占据优势2019年中国康复医疗产业的市场规模约705亿元，根据《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》测算，预计2030年全国康复床位需求为70万张，2019年约为27万张，缺口将达43万张，行业未来发展空间广阔。公司从2015年开始战略布局医疗服务，并差异化选择康复发展道路，通过新建、投资、并购等模式，加速全国布局，预计未来3-5年，是公司提升康复医疗服务规模的快速发展期。
    盈利预测与投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入为81.36/100.45/119.06亿元，预测归母净利润为8.11/9.63/12.04亿元，其中就2021年而言，按照分部估值思路，医疗服务预测营业收入16.43亿元，参照同类公司PS为14倍，给予12倍，对应市值为197.12亿元；智能配用电净利润4.95亿元，参照同类公司PE为16倍，给予公司16倍，对应市值74.18亿元；金融类业务净利润1.43亿元，参照同类公司10倍，给予公司8倍，对应市值为11.45亿元；公司合计市值为282.75亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：2021年收购2家康复医院失败及未来投资并购康复医院速度不及预期的风险，医疗服务业绩不及预期的风险，公司规模扩张带来的管理风险，医疗运营风险，智能配用电销售不及预期风险，商业减值风险

绿盟科技：技术能力出众，渠道建设助力增长

绿盟科技专注于信息安全领域，主营信息安全产品的研发、生产、销售及为客户提供专业安全服务。公司为客户提供网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务，客户覆盖政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业的企业级用户。
    公司技术能力出众，多款安全产品国内市场市占率领先。随着企业的数字化转型升级和国内网络安全政策的持续落地，加上云计算、人工智能、工业互联网等新应用场景的不断涌现，网络安全建设需求预计将持续释放，公司将受益行业高景气度。
    预计公司2021—2023年实现净利润4.01亿元、5.23亿元和6.57亿元，同比分别增长33.22%、30.25%和25.82%，EPS分别为0.50元、0.65元和0.82元，首次评级给予“买进”评级。
    国内领先的企业级网络安全解决方案供应商：公司产品类型丰富，业务包括安全研究、安全产品、安全解决方案、安全服务和安全运营业务，形成从安全研究到安全运营的业务闭环。随着国内企业数字化转型和政府网络安全相关政策持续出台，公司业绩持续增长。2016-2020年，公司营业收入年复合增速约16.50%，净利润年复合增速约8.15%。2021年上半年公司实现营收7.72亿元，同比增长40.39%，净利润为842万元，而去年同期受疫情影响净亏损3088万元，公司成功扭亏为盈。
    持续研发投入，多款产品行业领先：公司坚持自主研发与创新，2017—2020年研发费用支出增长接近50%，在云安全、物联网安全、威胁感知与检测、漏洞研究等多方面积极布局，巩固核心竞争力。凭借多年的技术优势，公司抗拒绝服务系统（ADS）、入侵检测防御系统（IDPS）、WEB应用防护系统（WAF）、远程安全评估系统（RSAS）等产品多年持续保持国内市场占有率领先。
    国有资本战略入股，渠道建设升级助力成长：2019年公司前两大股东协议股权转让退出后，国资背景的中电科投资控股有限公司及其一致行动人战略入股，总计持股15.55%，实控人中国电子科技集团是网络安全事业的国家队，将助力公司在政府行业的市占率快速提升。渠道体系上，构建两级渠道架构保障项目全生命周期管理，打造“绿盟科技+合作伙伴”联合拓展模式，实现公司销售体系升级和中小客户拓展，助力公司业绩增长。
    盈利预测：预计公司2021—2023年实现净利润4.01亿元、5.23亿元和6.57亿元，同比分别增长33.22%、30.25%和25.82%，EPS分别为0.50元、0.65元和0.82元。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；行业发展不及预期的风险；新产品开发及市场拓展不及预期的风险；渠道建设不及预期的风险。

宝钛股份：军品订单加速释放，钛企龙头腾飞崛起

中国处于军工装备的加速现代化阶段带动钛材行业迎来未来 5-8年高景气周期。 我们认为，在“十四五”期间国产武器装备加速更新换代，军队实战演练全面推进，疫情成功防控全国开工率持续回暖的大背景下，中国钛产业将迎来新一轮发展机遇，钛材供给侧正处于由“量增”向“质升”转变的关键阶段：一方面新式国产武器装备加速批量列装，军品钛材作为主流军工新材料，需求持续旺盛；另一方面因新冠疫情停工停产的化工项目于 2021年集中投产，民品钛材需求将出现补偿性增长。我们预计，中国军工装备加速现代化将引领钛产业未来 5-8年迎来高速需求增长期，同时供需结构持续优化，行业供给集中度将显著提升，高端产能逐步释放。
    宝钛股份大力推进机制改革，经营业绩稳步增长，新增募投项目将为公司未来高速发展奠定坚实基础。 过去几年，宝钛股份按照“做精军品、做活民品、做大外贸”的发展思路，坚持大力推进机制改革：发展质量和效率持续提高，期间费用率稳步下降，高端市场份额不断扩大。 2021年在中国化工行业复苏、军工装备加速更新换代的情况下，公司钛产品销售延续 2020年旺盛态势，上半年产量和销量分别为 12280吨、 11712吨，同比分别增长37%和 31%，其中钛材产品销量达 9094吨。受益于军品订单加速释放，高端产品结构优化，公司经营指标稳步增长，上半年总营业收入达 28.4亿元，同比增长 39.4%，归母净利润为 2.78亿元，同比增长 95.6%。 2021年公司定向增发募资不超过 20.05亿元，其中约 15亿元用于投建高品质钛锭和钛材扩能项目建设。项目达产后有望解决公司高端产能不足的发展瓶颈，进一步打开未来成长空间。
    放眼未来军工装备加速更新换代释放钛材活力，公司业绩值得期待。 2021年起中国国防军队现代化建设进入关键阶段，大国博弈加剧更令关键装备、关键材料的自主可控迫在眉睫，军品钛材未来将持续迎来量价齐升的黄金战略机遇期。我们认为， 2020年—2025年间军品钛材将成为中国钛材消费市场的“核心发动机”，预计未来五年航空航天用钛将以 CAGR26% 加速增长。 2025年中国航空航天用钛预计将达到 5.4万吨，其中国产新型四代战机的量产将释放 2.9万吨的航空钛材需求。公司作为国内具备完整军工资质的龙头钛材供应商（宝钛股份、西部超导和西部材料），拥有强大研发实力和先进生产设备，自成立以来出色完成了多项国家重大科技专项，军工积淀深厚。在军品钛材订单加速释放大背景下，公司有望充分受益于高景气周期，未来业绩值得期待。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。 我们认为在军工加速现代化的背景下，公司军品订单将加速释放。此外， 中国化工设备集中投产使得民品业务有望获得盈利改善，加之， 外贸业务至暗时刻已过， 未来有望加速恢复。 我们预计， 2021年—2023年公司总营业收入分别为 59.2亿元、 70.5亿元、 83.6亿元，营收增速分别为 36%、 19%、 19%， EPS 分别为 1.18元/股、 1.48元/股、 1.76元/股，对应 PE 为 44， 35， 30。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

万盛股份:新能源车缺阻燃剂风险评估！

投资逻辑全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头，在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性，持续成长确定性强。
    三大高需求驱动力齐备：新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期：根据我们测算，按照中、美、欧三地2025年新能源车合计新增销量达1675万辆的假设，有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件，充电桩部件5年累计新增需求将超7.4万吨，欧盟环保法规叠加5G 基建将新增不低于3.85万吨需求，新增需求不低于11.25万吨。
    供应端产能受限情况严峻，阻燃剂持续量价齐升确定性强：当前行业有效产能不足20万吨，新增产能不但审批极其严格，存量老旧产能还面临关停风险。与此同时，黄磷以及江苏部分产能受“双控”政策影响，开工负荷率或出现下滑，原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目，在假设不涨价的保守测算下，预计将在2022-2023年贡献2.6亿元和3.4亿元业绩增量，公司主营业务增长确定性强。
    品质壁垒优势：公司经过20多年的发展，长期以来和雅克科技（002409，SZ）共同处于国内行业龙头的位臵，但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停，已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著，当前公司主要产品的应用场景包括汽车，3C 电子产品等，认证严格，车企及3C 电子企业对品质要求高，认证周期长，往往需要1-3年才能拿到下游认证，新建产能进入缓慢。
    投资建议我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会，预计公司2021-2023年净利为8.6/11.2/14.5亿元，对应EPS1.77/2.0/2.6元，给予公司2022年净利20倍PE，目标价40元，给予“买入”评级风险提示1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险

石基信息公司简评报告：国际化进程提速

事件：近日，石基信息发布公告，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICES AGREEMENT》。
    点评：
    近日，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICESAGREEMENT》（以下简称“MSA”），约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Patform（以下简称“SEP”），其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。
    公司与六洲酒店股份有限公司签订的 MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统 SEP 通过了洲际酒店集团下一代云 PMS 的技术认证，也意味着公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定 SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司平台化和国际化转型发展战略方向。
    2021年上半年，新冠疫情在海外仍处于高发态势，对公司酒店信息系统国际化业务拓展产生了一定迟滞效应，2021年 6月底 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）2.21亿元，比 2020年 12月底 ARR 增长约 7.8%，增长主要因国内地区的恢复。公司需要在测试酒店成功上线后再根据客户切换系统或开业计划去获取每个酒店的订单，预计不会对 2021年经营业绩、财务状况产生重大影响。考虑到洲际酒店集团旗下酒店目前的体量，如果未来成功上线的酒店数量达到一定规模之后将会对公司的年度经营业绩产生较大影响。
    公司自 2015年底开始国际化转型，截至今年 8月底，SEP 共计在 17个国际酒店集团上线，2020年 9月公司中标半岛酒店，成为公司进军国际化高端酒店市场的首个国际标杆酒店客户。洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至 2021年 6月 30日，洲际酒店集团在全球超过 100个国家拥有 5994家开业酒店，88.4万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。
    目前公司国际化业务的收入占总营业收入的比重为 10%左右，美国在高端酒店占据大部分份额，MSA 的执行对公司国际化业务拓展具有积极影响，公司有望加速打开全球高端酒店市场。
    投资建议：我们预计公司 21-23年净利润为 2.59、4.56、6.47亿元，同比增速为 483.8%、75.9%、41.9%，首次覆盖给予“买入”评级。

创意信息：毛利改善，业绩回暖

业绩回暖，毛利率改善。公司实现营业收入8.92亿元，同比增长70.98%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长1995.45%。实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长979.97%。其中大数据产品及解决方案业务实现收入2.36亿元，毛利率为28.22%（+1.82pct）；技术开发及服务实现营收5.79亿元，毛利率为18.15%（+0.09pct）；物联网产品业务实现营收0.65亿元，毛利率为47.11%（+3.02pct），三大主线业务毛利率均有所提升。费用方面，公司今年加强研发和销售建设，发生销售费用0.25亿元，同比增长59.48%，主要系公司加大业务推进，销售相关支出有所增加所致。研发投入达1.11亿元，同比增长65.24%。经营活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，公司应收账款管理取得成效，项目回款出现改善。
    大数据推动业绩增长，政务++能源发展良好。公司大数据业务收入2.36亿元，同比增长81.46%，其中政务大数据业务实现收入1.18亿元，同比增长130.96%，实现毛利0.36亿元，同比增长215.50%；能源大数据业务实现收入1.04亿元，同比增长51.59%，实现毛利0.26亿元，同比增长104.00%。公司加快推进政务大数据的客户开拓与布局，在智慧治理、数字乡村、智慧园区等领域均取得突破。公司基于自身对能源行业的理解，积极响应国家“双碳”战略，推出碳足迹追踪、碳排放分析等应用场景解决方案，同时实现了十种以上数据库接入，形成了完善的多源接入能力，不断增强自身在大数据行业市场的核心技术竞争力。
    数据库加速增长，版本迭代带来性能提升。公司数据库业务实现收入0.12亿元，同比增长297.09%，实现加速增长。公司上半年进行了分布式事务库5.0版本的优化及5.1版本的迭代，提升了金融级别的苛刻事务处理性能。数据库业务积极拓展金融、运营商、能源三大领域客户，中国移动OLTP数据库联合创新项目在北京、山东、四川、江西等多省进一步推广，并在部分省份进行核心系统国产数据库替代试点。万里数据库全面适配国产主流软硬件平台，首批完成由人民银行金融分布式数据库实验室组织的金融分布式数据库验证测试；成功入围中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目供应商名录，中标事务型数据库管理系统。公司以大数据为基础，以5G为战略未来，通过子公司万里开源进行国产数据库研发，拥有自主可控核心技术和产品，深度受益于信息化和国产生态建设。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为23.20/26.02/29.08亿元，归母净利润分别为0.85/1.12/1.26亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.24元，对应PE分别为58/44/39倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】数据库产品国产替代进度不及预期风险；行业竞争加剧影响订单获取风险。

粤水电:政策加码，风光水一体化同步发展

公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司，主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。
    经营业绩表现亮眼，营收增长趋势明显。公司 2021H1实现营业总收入68.03亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长47.63%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长41.38%。公司业务表现亮眼，未来增长趋势显著。
    行业政策加码，抽水蓄能打造新增长点。近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035年抽水蓄能电站投产总规模达到3亿千瓦，新增投资规模约18,000亿元。公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质，作为广东省水利水电工程技术研究中心，在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工，具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。公司将国家抽水蓄能政策，进一步发挥资质技术和区域龙头优势，打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。
    清洁能源持续发力。公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业，拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。截止2020年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW ， 其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。公司21H1实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74亿元，同比变化-7.84%/8.05%/16.67%。
    积极响应国家部署，风光水一体化同步发展。为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦，21H1新增清洁能源项目总装机75MW，实现上网电量18.4亿度。未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力，充分利用新能源业务的协同作用，实现风光水一体化协同发展，支撑业务进一步增长。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.68元。预计公司2021-2023年EPS 为0.28/0.33/0.40元，对应PE 为21.08/17.53/14.60倍。
    风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

长阳科技公司首次覆盖报告：Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长

依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。
    公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。
    反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。
    光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。
    风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期。

中核钛白2021年三季度业绩预告点评：三季报业绩预增1.7~2.2倍，量价齐升全年业绩无忧

9月22日，公司发布了2021年三季度业绩预告，预计前三季度的归母净利润在9.61-11.39亿元之间，同比增长170%-220%，业绩增长符合预期。
    钛白粉价格同比增幅较大，预计前三季度业绩高增。2021年前三季度公司业绩高增，主要是由于
    （1）公司主营产品金红石型钛白粉市场处于强景气周期，产品供不应求，销售价格同比有较大增长；
    （2）公司通过锁定低价大宗原材料严控成本，同时根据市场行情实时调整营销策略；
    （3）公司进一步加强内部管理，提高了经营效率，带来了业绩增长。单三季度来看，公司预计Q3归母净利在3.05-4.83亿元之间，同比增速在174.66%-335.21%之间，同比增速慢于Q2的同比增速，预计主要与Q3钛白粉价格同比、环比均有所下滑有关。
    公司产品价格年内多次上调，预计Q4业绩有望保持快增。根据公司公告，今年以来，公司共7次上调产品价格。根据百川盈孚的数据，截止9月17日，公司硫酸法金红石型钛白粉报价20500-21000元/吨，相较年初上涨约18%，相比去年同期上涨约50%。钛白粉价格在Q3经历短暂波动后，目前由于上游原材料涨价和下游需求旺季的到来，正逐步恢复上行趋势，预计公司四季度有望继续受益于产品价格高位运行。
    拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，布局动力电池产业。2021年2月，公司公告称，拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元，预计最终年利润为52.8亿元。该项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施。本次项目投资旨在构造“硫-磷-铁-钛-锂”新材料循环经济产业园，有利于公司加速转型升级，提高企业整体实力和综合竞争力。
    投资建议：公司主营产品钛白粉的新增产能在未来几年将持续释放，为公司业绩形成支撑；公司延伸布局磷酸铁锂，做大业务规模，加速转型升级。预计公司2021年的基本每股收益是0.68元，当前股价对应的市盈率是25倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌，新项目建设和盈利不及预期等风险。

中泰化学：主营产品高度景气，业绩有望大幅增长

事件：9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出坚决管控高耗能排放项目，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关，旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下，化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强，价格可能进一步上行。
    公司是国内氯碱龙头企业，目前拥有PVC产能183万吨，电石产能238万吨，烧碱产能132万吨，粘胶短纤产能73万吨，形成煤—电—氯碱—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆，煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜，缩减成本，使公司成本优势明显，行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务，专注氯碱行业，核心资产不断优化。
    公司发布2021年半年度报告，实现营业收入307.16亿元，yoy-26.07%(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60%股权，若剔除贸易业务，2021H1营业收入为10.81亿元，yoy+49%。)，归母净利润为17.33亿元，yoy+729%,扣非归母净利润为17.23亿元，yoy+666%。公司Q2实现营收85.07亿元，yoy-67%，归母净利润为10.01亿元，同比扭亏为盈，qoq+37%，扣非归母净利润为9.99亿元，yoy+400%,qoq+38%。
    能耗双控趋紧，电石价格持续上涨：电石作为高耗电产品，在能耗双控背景下，供给端受到压缩。21年来电石价格持续上涨，目前电石达 5758元/吨，yoy+79%。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，由于宁夏、新疆等 9个省(区)上半年能耗强度不降反升，为一级预警，后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大，已建成项目存在限产的可能，或助推电石价格进一步上涨。
    电石成本增加，PVC 价格中枢上行：国内 PVC 主要来源是电石法，随着电石价格的上行，PVC 价格也一路上行。当前 PVC 达 10240元/吨，yoy+54%，公司具备配套电石产能，产业链一体化优势明显，成本护城河深。电石和 PVC 价格持续上涨，公司享受双重红利。
    烧碱供应短缺，价格大幅上行：受能耗双控影响，部分地区限电限产，液碱供应短缺，价格大幅上涨。目前烧碱价格达 4400元/吨，yoy+125%。
    目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中，后续烧碱产能可能会被持续压减，价格有望持续高位。
    粘胶纤维旺季来临，价格有望继续反弹：2020年受疫情影响，公司粘胶短纤价格大幅下滑，达到价格低谷。今年来，随着疫情逐步得到控制，海内外服装消费持续复苏，粘胶短纤价格部分回弹，当前价格达 11800元/吨，yoy+39%,预计随着秋冬服装消费旺季的到来，粘胶短纤的价格将进一步回升。
    主营产品景气上行，业绩有望大幅增长：短期来看，公司主营产品价格处在景气上行区间，公司利润有望大幅增厚。中长期看，在能耗双控的背景下，后续电石、PVC、烧碱产能增加受限，公司主营产品有望保持高位。此外今年 4月公司完成处置上海多经 60%股权，后续将持续剥离利润较低的贸易业务，专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业，产业一体化程度高，成本优势明显，在能耗双控背景下，盈利能力有望进一步提高。
    盈利预测：预计公司 2021/2022/2023年实现净利润 47.6/49.7/52.9亿元，yoy+3160%/+4.5%+6.3%，折合 EPS 为 2.22/2.32/2.46元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8/7/7倍。公司成本优势明显，盈利能力优秀，给予“买入”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

平安银行：零售转型标杆，集团联动赋能

我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动，打造“商行+投行+投资”模式，公司客户数将维持高增，业务将保持高速扩张。另一方面，随着公司资产质量持续好转，信用减值损失计提充分，将具备释放利润的空间。
    公司零售转型战略执行卓有成效。自 2016年 12月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来，公司战略向零售转型，零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来，除 20年受疫情影响外，公司 ROE 和 ROA 基本企稳，公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。
    零售方面，公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块：
    基础零售方面，凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新，公司零售客户基础不断夯实，存款成本显著改善。21H1公司个人活期存款日均余额同比增 12.9%，个人存款平均成本率较 20年下降 13bps 至 2.29%。
    私行财富方面，集团导流助力公司财富私行客户高增。截至 21年 6月，私行客户 AUM 余额 13432.9亿元，同比增 45.5%，占零售客户 AUM 的 45.1%。
    消费金融方面，公司个人住房贷款存在增长空间。截至 21年 6月，公司房地产贷款占比 19.14%，个人住房贷款占比 9.01%，距离上限 27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高，近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间，发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。
    消费金融方面，平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至 2021年 6月末，汽车金融贷款余额 2774.2亿元，同比增速达到 37.5%，占个人贷款比例为 15.8%。21H1公司汽车金融贷款不良率 1.03%，低于个人贷款不良率，加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。
    对公业务方面，公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融，为客户提供个性化服务，提升对公客户粘性。
    一方面公司获得大量对公客户，截至 21年 6月，对公客户数 47.7万户，较上年末增加 4.66万户，增量为去年同期的 3.5倍。
    另一方面公司优化了负债结构和成本，21H1，企业存款日均余额 20267.3亿元，同比增长 5.6%，其中企业活期存款日均余额 6934.8亿元，同比增长23.8%，在企业存款日均余额中的占比为 34.2%，同比上升 5pct，上半年企业存款平均成本率同比下降 32bps 至 1.97%。
    资产质量方面，公司资产质量持续改善，减值准备计提充分，未来具备释放利润的空间。
    信贷资产方面，公司向零售业务转型，压缩对公规模，并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至 21年 6月，公司不良贷款率下降至1.08%，不良生成率下降至 1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低，一方面公司深化 MGM 运营模式的转变，通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放，对公贷款结构优化。
    非信贷资产方面，公司在 2020年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上，进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提，在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上，进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。
    投资建议：预计公司 2021/2022/2023EPS 分别为 1.89/2.37/2.91元，我们认为公司 2021年合理 PB 为 1.7X，对应股价为 28.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。

浪潮信息重大事件快评：云基建产业复苏将至，公司营收增速有望迎来拐点

事项：公司2021年上半年实现收入285.56亿元，同比增长-5.72%，归母净利润8.03亿元，同比增长98%，基本每股收益0.55亿元（稀释），同比增长87.48%。2020年实现营业收入630.38亿元，同比增长22.04%，归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%，每股收益（稀释）1.03元，同比增长44.49%。 核心观点：
    信息技术龙头企业，助力经济数字化转型 浪潮成立于1983年，是中国最早的IT品牌之一，公司生产的第一台浪潮微机在济南诞生，是中国IT发展新起点的标志。公司现有产品体系涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，在服务器、AI计算、开放计算等新兴应用处于全球领先地位，引领着创新应用的发展和演进。根据IDC最新数据，公司连续多年在服务器及多个细分产品种类市场位居前列，国内蝉联第一；在国内存储市场市占率位居前三。
    IT设备采购步入新一轮景气周期，竞争格局有望重构 根据我们统计，一般以互联网为代表的客户采购服务器存在一定的周期性，历史经验显示为20-24个月。从季节性上看，一般3、4季度为主要出货季，占全年比较高。2020年受疫情影响，客户服务器采购主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部，今年3、4季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。
    产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强 公司全年盈利能力有望得到持续改善，主要驱动力包括：1）客群结构变化：公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；2）产品结构优化：公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；3）加大成本费用端管控：公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；4）规模效应进一步提升。
    投资建议：长期受益于企业数字化转型，首次给予“买入”评级 目前我国数字化转型步入快车道，国家持续增加网安、信创等投入，安全和自主可控成为重要趋势。公司作为山东省国资委控股企业，将持续受益于未来数字经济发展，长期空间广阔，竞争优势突出。我们预计，公司2021-2023年收入分别为664/731/789亿元，归母净利润19.9/24.3/29.2亿元，同比+36.1%/21.6%/20.4%，对应EPS 为1.4/1.7/2.0元，对应当前股价PE 为28.8/21.2/17.5倍，首次给予“买入”评级。

全志科技首次覆盖报告：SoC龙头平台化发展，乘风AIoT黄金赛道

国内 SoC 龙头厂商， 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向， 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型， 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局， 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面， 平台化发展成效显著。
    AIoT 时代已至， 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地， AIoT 市场迎发展高峰， 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展， 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。
    2020年， 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展， 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域， 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定， 需求驱动加速新产品持续落地。
    汽车智能化方兴未艾， 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展， 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” ， 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年， 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7， 能够满足多种智能化系统的运行需求， 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作， 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。
    OTT 高清化发展， 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域， 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局， 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品， 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域， 公司耕耘多年， 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外， 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。
    投资建议我们认为， 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制，平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮， 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 ， 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 ， 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 ， PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示IC 设计市场需求不及预期， 产能无法得到有效保障带来的风险。

特变电工动态点评：签署多晶硅大单，业绩有望保持高增

9月22日， 特变电工(600089)发布公告称， 公司控股子公司新特能源股份有限公司及其控股子公司新疆新特晶体硅高科技有限公司、 内蒙古新特硅材料有限公司（以下统称新特能源公司）与双良硅材料（包头）有限公司（以下简称双良硅材料公司）签署了《多晶硅战略合作买卖协议书》 ， 双良硅材料公司将于2022年1月至2026年12月期间向新特能源公司采购原生多晶硅82,200吨。
    点评：
    多晶硅价格保持高位， 带动公司今年业绩保持高增。 根据公告， 如按照硅业分会最新公布的单晶致密料成交均价测算， 协议总金额预计约人民币154.58亿元（不含税）， 占公司2020年度经审计营业收入约35.06%， 协议有效期内年均执行金额占公司2020年度经审计营业收入约7.01%。 2020年由于光伏产业链中硅片、 电池片和组件环节均大幅扩产， 而多晶硅的扩产周期较长， 导致了结构性供需错配， 今年以来多晶硅价格大幅上涨， 根据硅业分会， 截至9月15日， 当周单晶复投料价格环比涨至21.38万元/吨， 已连续第六周呈上涨趋势， 按年初的约8.76万元/吨测算， 涨幅超过144%。 目前随着多晶硅价格保持高位， 公司今年业绩有望保持高增。
    输变电设备技术领先， 产品竞争优势明显。 公司2021H1变压器实现营收53.92亿元， 同比增长10.70%，电线电缆实现营收33.65亿元， 同比增长11.71%。 公司自主研制的±1100kV特高压换流变压器、 特高压桥臂电抗器、 ±800kV特高压直流换流变压器被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单。
    另外， 公司研制的特高压柔性直流换流阀解决了现有新能源电力无法远距离、 大规模外送， 仅能依靠与火电打捆外送或就地近距离消纳的瓶颈问题， 首次将柔性直流技术从±350kV提升到±800kV。 凭借领先的输变电设备技术， 公司产品在输变电市场中有望保持竞争优势。
    投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.37元、 1.51元、 1.64元， 对应PE分别为20倍、 18倍、 16倍， 维持推荐评级。
    风险提示： 多晶硅价格下跌， 光伏新增装机量不如预期， 输变电设备行业发展不及预期等风险。

深信服“托管云”专题报告：数字世界的“便利店”

2021年 9月 17日，信服云创新峰会上，公司明确提出托管云业务愿景——打造最大的数字世界的便利店。
    投资要点 深信服托管云业务愿景： 成为数字世界的便利店
    （1）公司云业务进程： 2012年以来，公司云计算业务快速发展，历经超融合、私有云、混合云、多云中台等多阶段演进升级。 2021年信服云创新峰会上， 公司明确提出托管云业务愿景—数字世界的便利店。
    （2）云业务业绩： 2015-2020年，云计算业务营收 CAGR 达 85.77%，占比提升至 29%（2015年为 5%）。
    托管云：为混合云时代用户上云提供第三种选择
    （1）客户需求变化：云网融合需求日益增长、云安全重视度提升、数据主权和安全问题重要性增强。
    （2）行业痛点： 私有云和公有云已难以完全满足当下企业日渐复杂的数字化转型需求， 如公有云环境下数据安全可控、私有云环境下高建设和运维成本。
    （3）托管云成为第三种选择： 托管云满足用户对云资产的所有权或控制权，提供云服务托管的业务。其兼具公有云和私有云优势， 具备更低时延、可按需定制、强大的安全、一致的体验、高度灵活性等多种特点。
    深信服托管云：安全可控、贴身服务、高性价比
    （1）深信服托管云：信服云联合众云数据推出的一站式云服务——托管云，帮助用户实现数据中心的轻资产运营。
    （2）业务特点： 全国 30+城市数据中心覆盖、数据安全保障机制完善、高标准机房、多样化资源交付模式、丰富的服务目录。
    （3）业务优势： 安全可控（资源独享、安全服务、灵活部署）、贴身服务（专属管家、专属保障、管家式技术服务）、性价比突出。
    合纵连横打造生态， 深信服托管云在多行业落地
    （1）生态伙伴： 2021年 3月， 信服云正式公布生态伙伴计划， 将在 3年内投入 5亿元用于融合产品打造和生态圈构建。同时，公司宣布进行战略调整并全面开放优势资源以支持生态建设。
    （2）国产适配： 信服云已与国内大量 CPU 服务商、操作系统服务商、中间件服务商、数据库服务商、 OA 服务商、应用系统服务商等完成深度适配。
    （3）行业实践： 截至目前，信服云已经为超过 10000家用户提供服务，其中超过 60%的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。 信服云托管云在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。
    盈利预测及估值公司明确提出托管云要打造成为数字世界的便利店，为混合云时代提供企业上云第三种选择，有利于驱动公司云计算业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、 15.98、 22.00亿元， 对应 EPS 为 2.78、3.86、 5.32元， 对应 PE 为 81.48、 58.76、 42.68倍， 维持“买入”评级。
    风险提示政策落地不及预期风险、 宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

有友食品深度报告：泡椒凤爪龙头，产品渠道扩张推动规模持续扩张

泡椒凤爪龙头， 休闲卤制品行业市占率有望进一步提升有友食品 2020年收入/归母净利润分别 10.93/2.26亿元，同比+8.40%/+26.12%， 21H1收入/归母净利润分别 6.04/1.30亿元，分别同比+10.89%/+0.33%，在上半年渠道变革背景下，收入保持较快增长，利润基本持平，已跑赢诸多同业企业。 21H1泡椒凤爪实现收入 4.87亿元，占比 80%，其余产品合计占比 20%，形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在 2020年休闲卤制品 1235亿元市场中，有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头，为市场唯一 9亿规模以上品牌，与 1-2亿规模二线品牌形成断层差距。 受益于公司深厚的产品及渠道实力， 品类及口味扩张带来的量增空间，有望推动公司市占率进一步提升。
    泡椒凤爪大单品地位稳固，深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比 80.79%/8.20%/3.49%/1.95%/1.41%， 形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。 受中美贸易摩擦，有友在 2019年停产停售卤香火鸡翅， 同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育，泡椒凤爪也推出新口味，丰富核心产品矩阵。 渠道方面，有友高度聚焦于经销渠道， 经销持续贡献 97%以上收入。 截至 6月末已拥有 736家经销商团队，广泛布局于全国，但核心集中于西南及华东地区，两者占比 62%，未来也将持续推进其他区域的布局。
    口味推新市场拓展，叠加提价红利释放，短期增长逻辑充分有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位，在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势，目前扩展口味宽度， 推新产品矩阵， 加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放， 叠加原材料价格高位回落，预计未来三年将持续实现较快增长。
    投资建议预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润 2.54/2.93/3.49亿元，同比+12.6%/+15.3%/+19.1%；摊薄后折合 EPS 分别为0.83/0.95/1.13元；对应 PE 分别为 20X/18X/15X。 我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力，以及在产品拓展方面所带来的成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。

鼎龙股份:打印耗材有望反转，CMP、PI等半导体材料平台雏形初现

1.鼎龙股份：专注高端材料国产化，打印耗材+光电半导体材料双轮驱动发展鼎龙股份是国际国内知名的光电半导体材料及打印复印通用耗材方案解决综合供应商。公司成立于2000年，2010年于创业板上市，目前主营业务主要包括两大板块：（1）打印复印通用耗材是公司传统优势业务，公司上市前以电荷调节剂为核心产品，上市后通过外延收购、投资，完成产业链一体化布局。（2）公司近年重点布局光电半导体工艺材料，主要产品包括化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料。
    2.打印复印通用耗材：全产业链布局耗材龙头，打印机国产化提供机遇21H1，公司打印复印通用耗材业务实现营收9.8亿元，YoY+27.27%。耗材上游芯片业务增长明显，彩色碳粉优势稳定，显影辊业务积极调整；成品端墨盒产品优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈。展望未来，公司不仅将受益于全产业链布局带来的高效优势，也将受益于国产打印机产业。发展带来的转型机遇，打印耗材业务板块有望实现持续稳定增长。（1）公司是产品体系最全、技术跨度最大的打印复印通用耗材龙头企业，将持续受益于全产业链一体化带来的高效优势。（2）国产打印机型匹配的耗材市场存在潜在的增长空间，国产打印机行业发展，公司有望从打印复印通用耗材供应商成长为国产打印机配套原装耗材OEM，获得新增长机遇。
    3.半导体CMP：突破技术壁垒，加速进口替代2021年，公司CMP抛光垫业务持续放量。21H1，公司CMP抛光垫销售收入1.04亿元，较上年同期同比增长394.35%，实现净利润3,004.16万元，维持高增长态势，且毛利水平持续改善提升。（1）CMP抛光垫是CMP工艺核心耗材，具有高技术壁垒+客户认证壁垒，受益于大陆晶圆扩产显著&IC工艺进步&国产替代需求，推动国产CMP耗材行业发展。（2）鼎龙股份2013年起布局CMP抛光垫研发项目，经过8年积累，公司在技术开发、产能建设、下游客户等方面优势显著，是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，迎来放量增长期。（3）公司以CMP抛光垫产品为切入口，持续布局半导体材料，发展清洗液、先进封装材料，致力成为平台化材料企业。
    4.PI浆料：柔性OLED面板关键材料，市场规模快速提升，未来可期21H1公司YPI产品取得了批量吨级订单，完成了产品交付，取得了客户的良好评价，为YPI产品国产化助力。（1）PI浆料是柔性OLED面板所需的上游核心原材料，OLED出货量增长带动PI薄膜需求高增。美日韩企业垄断PI行业，供应链安全促使国产化发展。（2）鼎龙股份是国内首家实性现柔性OLED料显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G4.5&G6代线全制程验证、在线测试通过，并实现吨级销售的企业。预司计公司PI产浆料业务受益于国产OLED面板放量+国产替代需求，未来可期。（2）公司依托PI浆料业务，公司持续布局面板核心原材料。PSPI材料进入客户端测试，INK产品进入中试阶段。面板行业新材料业务将为公司提供发展新动力。
    4.投资建议：公司全面布局光电半导体工艺材料业务，切换增长极。公司打印耗材业务有望反转，半导体材料平台雏形初现，CMP抛光垫放量、PI销售增长带来光电半导体工艺耗材业务快速发展。我们预计鼎龙股份2021-2023年营收分别为23.9/33.0/42.5亿元，21-23年净利润为2.9/4.5/6.4亿元。采用分部估值法，打印复印耗材业务对应市值84亿元，光电半导体工艺材料业务市值243亿元；总市值约为327亿元，对应目标价34.83元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化；产业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期

麦捷科技:滤波器和电感双轮驱动，迎来业绩释放

国内电子元器件先行者，业绩迎来向上拐点：麦捷科技成立于2001年，专注于电感及射频元器件，以一体成型电感、射频滤波器为代表的一众拳头产品目前已成为国内行业标杆，客户包括A客户、H客户、中兴、小米等主流企业。公司于21年募投13.4亿元扩充高端一体成型电感、射频滤波器等先进产能，未来公司将受益于1）需求端5G、汽车电子等下游应用推动被动元件和射频器件行业高景气，2）供给端国产替代加速前行。公司有望凭借深厚的技术积淀和不断扩充的产能储备卡位需求爆发窗口以及射频国产替代窗口，业绩迎来向上拐点，21H1公司归母为1.39亿元，yoy+252%。
    5G为电感产业注入长期增长引擎，差异化竞争享行业增长红利：1）智能手机：5G手机换机潮为电感市场带来迭代需求，单机电感量价齐升。2）基站：5G基站的建设将大幅度提升电感使用量。3）物联网、智能汽车等其他下游都将受益于5G的传输速度发展成为市场主流，为电感行业注入长期发展潜力。公司与顺络错位竞争，聚焦一体成型电感，智能终端小型化以及电感产品性能诉求驱动一体成型电感加速渗透，公司产品规格逐步完善且已切入车载领域，本轮募投一体成型电感产品厚度低至0.6mm，公司瞄准国产替代机遇，追赶全球领先厂商技术水平。
    射频滤波器及模组国内先行者，充分受益国产化风口：5G时代滤波器迎量价齐升，量方面，手机通信从2G到5G，频段数量从4个提高至50多个，对应单机滤波器数量从2个提升至70多个；价方面，5G高频需求对滤波器性能要求更高，高性能的TC-SAW/TF-SAW、BAW和LTCC滤波器抬升滤波器价值量。国内滤波器市场供需缺口大，公司是国内少有的同时量产SAW、LTCC滤波器的企业，近期已突破射频模组等高附加值产品，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。
    财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.34/0.49/0.70元，根据可比公司22年35倍PE估值水平，对应目标价为17.05元，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

中洲特材：民用高温合金鳌头，乘下游产业东风

存量市场广阔，增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔，未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金，下游包括石化、核电、汽车、环保等领域，其中核电、汽车等应用领域存量需求大，为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持，呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。
    海内外优化布局，具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系，形成了稳定的客户关系，为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率，始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上，随着未来产能进一步释放，公司业绩仍有较大上升空间。
    募投项目产能逐步释放，为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域，呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多，年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业，高温耐蚀合金产能达3100吨，2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈，2023年完全达产后预计将新增2550吨，民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。
    投资建议：：预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3，29.7，27.6倍，我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间，对应目标价格区间39.6-44.55元/股。
    风险提示：原材料价格波动；新冠疫情反复；募项目投产受阻；流通股较少导致的股价波动。

四川路桥首次覆盖报告：蜀道新生入天府，区域龙头迎通途

大股东重组，蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投，于21/5/28，与四川交投合并为蜀道投资集团，使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告，截止21年3月末，蜀道集团已通车高速公路占全省比例80%，已投入运营铁路6条，在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元，假设5年完成，每年平均投资额超过800亿元。
    凭借大股东资源，未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高，但我们测算，目前依然仅有32%左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台，获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中，公司预计新增今年订单1000亿元，实现收入750亿元，实现利润总额58亿元。21H1，公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元，YoY+64%/155%。我们预计今年业绩有望超预期。
    四川交通建设需求持续性强，十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽，综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿，十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健，20年获得转移支付金额位列所有省市首位，保障了基建资金需求。
    十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期，去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善，21H1板块收入YOY+120%，20年年报披露仍有3条公路BOT 项目在建，预计23-25年可投入运营；公司积极布局光伏发电，参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面，十四五期间将持续发力三元正极材料领域，在三元正极市场较为分散的竞争格局下，不排除公司仍有后发突围的机会。
    财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为0.95/1.27/1.65元/股，参考可比公司估值给予公司22年9X PE，对应目标价为11.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险

今世缘：行稳致远，再攀高峰

江淮名酒，厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂，历经两次行业调整，营收规模稳步上升。回顾公司发展历程，我们认为今世缘稳健增长的主要驱动为：1）国企改制，理顺机制：2003-2005年国有企业改制提高经营效率，而后经营层持股比例提高，骨干员工通过持股平台入股，利益绑定增强。2）品牌升级，顺势而为：早期高沟美酒具备名酒基因，之后伴随白酒行业逐渐进入调整期，公司于1996年推出今世缘品牌定位中高端，2004年黄金时代伊始推出国缘品牌，2018年新一轮行业复苏期推出国缘水晶V系，占位高端白酒赛道。33）渠道演变，不离其宗：公司从政务团购起家，后延伸向商务团购，以政商群体带动大众消费。
    并采用厂商协同模式加强管控，利益共同体延续下经销商团体较为稳固。
    苏酒双雄，错位争锋。鉴于洋河和今世缘在江苏互为主要竞争对手，我们对其展开全方位对比。11）国企改革：涟水县政府长期扶持今世缘做大做强，公司股改后形成清晰的国有股东和经营层持股结构，宿迁市酒业产区建设带动集群发展，洋河改制较今世缘更早，激励机制较为完善。22）产品力：今世缘和洋河错位竞争，今世缘聚焦次高端市场，近年持续加大产能布局。洋河蓝色经典覆盖多个价格带，基酒产能储备充足。33）品牌力：今世缘和洋河各有千秋，今世缘聚焦“缘”文化，今世缘品牌和国缘品牌分别侧重喜庆文化与省内政商群体，洋河大众营销能力出色，通过广告宣传和营销积累品牌力。44：）渠道模式：今世缘采用“1+1+N”深度协销、直分销结合的渠道模式，大商与厂家结成利益共同体，渠道管控较强。
    洋河过去依赖深度分销模式，近两年向“一商为主、多商为辅”模式转型。
    省内空间可期，省外逐步开发。1）今世缘基地市场土壤优渥：2019年江苏白酒流通规模432亿元，白酒消费升级趋势显著，地产酒在次高端及中端价格带表现强势。22）省内市占率有望持续提升：从产品维度预计2025年今世缘在省内高端/次高端/中端/低端白酒市占率有望提升至5%/25%/20%/2%，从区域维度预计2025年今世缘在淮海/盐城/淮安/苏中/南京/苏南大区市占率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%，综合测算今世缘在2021-2025E省内销售规模CAGR有望达到17-18%，市场份额有望超过16%。33）省外市场基数较低，今世缘重点发力环江苏市场，通过品牌导入和渠道布局逐步渗透，省外市场有望加速成长。
    盈利预测、估值与评级：考虑公司品牌势能提升、产品结构升级，上调2021-23年净利润预测为19.5/24.5/29.5亿（较前次预测+5%/+3%/+6%），对应EPS为1.56/1.96/2.35元，当前股价对应P/E为28/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国缘四开销售不及预期，VV系列表现不及预期，省内外市场竞争加剧，国内疫情反复。

大博医疗：关节业务加速发力，医用耗材全品类多向发展

国内骨科植入市场的全面布局者 大博医疗是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。2021年上半年公司实现营业收入8.47亿元，同比增长26%；实现归母净利3.17亿元，同比增长20%。创伤、脊柱、微创外科业务分别占比营业收入的62.27%、21.62%和7.18%。
    骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 国内创伤类产品2019年约92亿元，2019-2024年CAGR为13%。2019年公司在国内创伤类植入耗材的市场份额为7.79%，在国产品牌中排名第一，在全品牌中排名第三。2021年7月，公司在河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中所有代表品均成功中选，此次跨省联盟集采大博医疗与博益宁普通接骨板系统需求量为1.23万件，占联盟总需求量的15.04%；锁定加压接骨板系统总需求量为10.18万件，占联盟总需求量的17.58%；髓内钉系统需求量为3.31万件，占联盟总需求量的24.86%，中选结果较为理想。
    积极参与集中带量采购，创伤、关节集采顺利中标有望巩固领先地位 根据Orthworld数据统计，2020年全球髋关节市场总量为70.54亿美元，市场份额占比前十的企业中首次有国产企业上榜，得益于良好的医工合作和国内丰富的病例数，国产企业关节产品质量持续提升，逐渐缩小与进口产品差距，并且在3D打印、人工智能技术的开发等一些领域开始引领行业发展。在国产产品逐渐向基层渗透和向三甲医院突破的过程中，关节类植入物产品有望持续进口替代。国家组织人工关节集中带量采购于2021年9月14日公布拟中选结果，公司在此次带量采购中陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，公司有望受益于此次国采提升临床使用，从而加速产品研发和技术升级。
    建设口腔种植体生产线，谋划口腔业务长远发展 2019年国内种植牙数量超300万颗，种植牙数量保持30%左右增速快速增长，国内口腔种植体市场长期被进口品牌占据，国产替代进口的空间较大。大博医疗种植体系统于2019年9月取得医疗器械产品注册证，公司齿科种植体品牌--百齿泰已于2020年年初开始正式推广销售，代表性的产品为SLA柱型植体Driving，自上线以来，已获得市场良好反馈。
    盈利预测与估值：我们预计①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.90/12.49亿元，给予公司2021年PE为35倍，对应目标价68元人民币，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

金徽酒首次覆盖报告：积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼

核心观点 复星赋能，潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东，股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力，助力公司全国化发展。 品牌方面，公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式，精准覆盖不同群体，有效利用新媒体进行精准营销。产品方面，共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列，陇南春系列定位高端酱酒，有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著，未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面，甘肃省内为金徽酒的大本营市场，深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上，积极开拓省外市场，采取因地制宜的渠道策略，未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后，公司对渠道端挖掘更加深入，配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力，将大幅提升整体盈利能力。
    公司具备深厚历史文化积淀，产品文化历史可溯源至西汉以前，公司作为甘肃市场本地名酒，具备强大的品牌力和知名度。同时，西北白酒市场空间广阔，公司积极推行“大西北战略”，在省外扩张方面表现亮眼，渠道拓宽的同时也纵向加深，建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础，叠加公司在渠道深耕上的布局，在产品结构升级上的发力，将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。
    投资建议 我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时，发力省外扩张，且推进良好，同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场，进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源，提升自身品牌、渠道势能，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元，同比增长16.44%/29.87%/31.41%；归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元，同比增长25.12%/39.07%/35.04%；EPS分别为0.82/1.14/1.53；当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示 提示一：白酒提价落地不及预期。 提示二：疫情影响反复。

匠心家居：匠人之心，创造智能家居无限可能

匠心家居：智能电动沙发、电动床研发设计龙头，销售半径覆盖全球。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务，技术壁垒深厚。公司已形成全球销售格局，拥有MotoMotion 等国际知名自主品牌，并与Ashley Furniture 等国际知名家居品牌达成长期稳定合作，公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛，营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元，三年CAGR 达13.75%；归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元，三年CAGR 达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽，实现营收9.82亿元，同比增长114.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长71.35%。
    智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道，将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健，市场份额高度集中，根据Euromonitor 数据，从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元，CAGR 达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元；全球智能电动床市场增速迅猛，根据Statista 数据，全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元，CAGR 达 31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业将迎大规模需求放量。
    供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户。1）研发技术护城河深厚，由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，形成内部核心供应链体系的开发闭环，缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%，新一代技术储备充足，专利群完善，截止20年共拥有境内外专利165项，其中8项为发明专利。2）优质客户深度绑定，公司为下游家居企业核心供应商，20年前5大客户贡献营收8.91亿元，占比67.59%。其中，第一大客户Ashley Furniture 与公司自15年开展合作，粘性强，20年贡献营收4.05亿元，17-20年收入CAGR24.04%，20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响，景气度旺盛，行业持续扩容，根据欧睿数据，Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三，在马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利，带动公司订单数增加。3）产能全球布局灵活应对关税影响，公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，以及35万张床垫产能。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元，同比增长21.47%、16.75%、19.12%，2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元，同比增长22.58%、15.83%、18.02%，对应21-23年PE 分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，费用率管控良好，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。

亿田智能：深耕集成灶，变革启新章

国内集成灶领航者，积极变革日新月异 亿田智能成立于2003年，深耕厨电领域近20年。2020年公司实现总营收7.16亿元，同比+9.38%，实现归母净利润1.44亿元，同比+46.20%，净利率同比提升5pct达20%，盈利能力持续明显提升，收入规模处于行业头部地位。2021年，公司进行一系列管理层纳新调整及组织结构调整优化，释放亿田转型信号，公司在产品、渠道、品牌、管理、信息化等方面提出“五大升级”战略，多方位逐步改善，并引入渠道管理人才有望助力公司补齐短板，改革成效逐步显现，未来增长可期。
    产品、渠道、营销多方位发力，补齐短板有望高增 亿田持续深耕产品，较早采用侧吸技术，引领行业从环吸下排步入侧吸下排，并持续优化集成灶内部结构，成功研发出风机下置集成灶，实现机身扩容推出蒸烤独立分腔集成灶，同时持续开发新功能集成，拓宽产品想象空间。扎实的产品研发能力和品质优势为公司发展奠定稳固基石。渠道及营销原为公司相对短板，亦为重点改革方向，公司新聘渠道管理人才，对线下经销商进行改革，并大力拓展家装KA等渠道，线上发力明显，销售逐步取得成效；此外，公司提出品牌提升后，品牌营销重视程度显著提升，21H1销售费用率同比提升近6pct至21.5%，其中广告费占比提升至47.9%。
    投资建议 亿田智能具备较强产品力支撑，随着少东家上任及管理层纳新，有望在渠道、营销等方面带来变革成效，补齐短板，提高公司整体竞争力。我们预计公司同时受益于行业景气度提升及自身优势，收入端有望维持高增长，2021年在去年低基数下增速将高于平均。利润端看，预计未来随着公司产能提升，规模扩张，规模效应有望助力成本降低，提升公司盈利能力。 我们预计2021-2023年公司营收分别为11.6、15.4、20.1亿元，同比分别增长61.4%、32.8%、31.0%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.8亿元，同比分别增长48.7%、32.7%、35.4%。EPS分别为2.00、2.66、3.60，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.8x、24.0x、17.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：集成灶渗透率不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。