晶盛机电：增资参股公司中环领先，深化半导体战略布局

增资参股公司中环领先， 维持“买入”评级晶盛机电深化半导体战略布局， 向参股公司中环领先增资 1.3亿元，与中环股份、中环香港、产业集团合计增资 13亿元。 增资后晶盛机电持股比例维持 10%，增资有助促进集成电路用大直径硅片项目实施。公司设备与材料业务双轮驱动，研发力度持续加大， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023年归母净利润为15.50/18.84/22.51亿元， EPS 分别为 1.21/1.47/1.75元/股，当前股价对应市盈率41.4/34.1/28.5倍，维持“买入”评级。
    深化半导体战略布局，设备与材料齐飞晶盛机电向参股公司中环领先增资 1.3亿元，中环股份、 中环香港、产业集团均分别增资 3.9亿。 根据无锡博报报道，中环领先集成电路用大直径硅片项目一期项目已于 2019年投产， 至 2021年底， 8英寸抛光片月产可达 50万片、 12英寸抛光片可达 17万片。 二期项目已于 2021年立项启动， 项目总投资 15亿美元，总产能为月产 8英寸外延片 22万片、 12英寸抛光片 20万片、 12英寸外延片 15万片。 公司深化半导体战略布局， 增资中环领先有利于促进集成电路用大直径硅片项目顺利实施。 从在手订单来看， 截至 2021年 3月， 公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 104.5亿元， 其中未完成半导体设备合同 5.6亿元，较 2020年末分别增加 45.85亿元、 1.70亿元， 公司在手订单饱满。
    研发投入加大， 产品竞争力提升公司持续加大研发投入力度， 2021Q1研发费用 0.69亿元，同比增长 95%。公司成功研制出新一代环形金刚线截断机， 具有产能高、 切割面质量好、 崩损低等特点； 成功研制出新一代环形金刚线开方机， 具有切割精度高、切割面质量好等优势，能大幅减少晶棒磨削的硅耗， 并且可以实现光伏硅棒 M6-G12尺寸的快速自由切换。公司对单晶硅棒磨面倒角一体机进行了技术升级，具有较高的上料精度。
    产品性能的提升有望为客户创造更高的经济效益， 有助于提升公司的竞争力。
    风险提示： 全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。

浩欧博：过敏检测龙头，长期发展空间广阔

推荐逻辑：
    1） ]我国过敏检测和自免检测市场空间较大，渗透率较低， 市场规模增速有望保持在 15%以上； 2） 浩欧博是过敏检测国内龙头， 过敏原数量位于首位， 市占率超过 30%，且率先推出定量检测，未来有望快速增长； 3） 自免检测海外企业市占率超过 80%， 公司自免检测在国内率先推出化学发光技术，进口取代空间较大。
    我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔。 我国过敏检测市场从 2017年的 4亿元增长到 2020年的 6亿元，复合增速达到 15%，增长相对较快。整体来看，中国有 3亿以上过敏疾病患者， 假设未来渗透率达到 10%，市场规模有望达到 30亿元， 但过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。 目前我国自身免疫性疾病患者数量达到 5000万，假设渗透率达到 20%，则预计市场规模有望达到 40亿元， 2020年我国自免检测市场规模为 15亿元，未来仍有较大成长空间。
    过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长。 公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖 56种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原。目前公司不断加大研发投入，已申报注册中的新增 IgE 过敏原有 13种，已经立项在研的过敏原有 25种， 未来过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111项过敏检测项目，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。
    同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。
    率先推出化学发光自免检测， 加速进口取代可期。 我国自免检测市场主要被海外公司所占据，未来进口取代空间较大。 公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，检测灵敏度、精密度和效率均更高，测试通量显著领先，且操作相对简单，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年归母净利润复合增速有望达到45%， 公司是我国过敏和自免检测龙头企业， 过敏检测行业领先，有望继续保持快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期， 看好公司长期发展，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示： 公司研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，产品降价风险。

招商积余：公司首次覆盖报告：央企物管旗舰蓄势待发，盈利修复确定性强

资源禀赋强， 城市服务启程， 盈利持续修复， 给予“买入”评级招商积余坚持“大物管”、“大资管”战略，疫情对各项业务的负面冲击逐渐消退；
    两大央企强强联合，资源禀赋强，城市服务开始发力； 当前盈利水平落后行业平均，但底部回升趋势明显，未来业绩释放有保障。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 6.75、 8.98、 11.92亿元， EPS 分别为 0.64、 0.85、 1.12元/股，当前股价对应 PE 为 31.1、 23.4、 17.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    坚持“大物管” +“大资管”，非住地位市场领先
    （1）公司积极推进“大物业”战略布局，在管项目类型丰富，涵盖住宅、办公、商业、园区、政府、学校、公共、城市空间及其他业态。 2020年公司在管面积1.91亿方，其中住宅、非住宅各自占比 50%。 从增长驱动看， 2020年公司第三方贡献管理面积 1.18亿方，同比增长 31%， 三方拓展逐渐发力。 从业绩端看，若剔除并表口径影响， 2020年招商物业+中航物业收入、净利润同比增速分别为8.7%、 35.7%； 2021Q1，招商物业+中航物业净利润同比增速落在 8.7%-19.0%区间内。随着疫情消散，公司物管业务增速有望持续提升。
    （2）恢复“大资管”常态，引入高管或催化提速。 2021Q1，公司资管运营业务恢复常态，实现营收 1.31亿元，同比增长 42.54%，综合毛利率 61.92%，同比提升 9.11个百分点。公司新聘任袁嘉骅为招商九方商业管理（深圳）总经理，有效提升团队管理运营能力。
    核心看点：资源禀赋强，盈利底部反转，加强科技化建设
    （1）资源禀赋优势强大。 招商局集团主动对招商积余进行项目推荐；招商蛇口计划未来五年逐渐将投资性房地产在培育成熟后委托给公司管理。 2021年 3月，招商蛇口定下“双百”目标，在十四五规划内，招商蛇口要实现百亿商业收入、落地百个大型集中商业。
    （2）盈利处于同行底部，改善趋势确定性强。 中航物业、招商物业 2020年净利率均有显著提升，分别达 6.6%、 6.8%，改善趋势明显。
    （3）城市服务领域取得了重大突破，接连拓展塘朗山郊野公园、深圳湾公园等一批城市服务类项目。
    （4）智慧化物业管理，持续加大研发投入。
    风险提示： 行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力大。

天铁股份公司动态点评：共建“轨道上的长三角”，减振降噪产品迎来巨大机遇

事件：2021年6月7日，国家发展改革委向上海市、江苏省、浙江省、安徽省发展改革委印发关于《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》的通知。
    长三角多层次轨道交通战略部署落实，干线、城际、市域（郊）轨道交通未来空间广阔，为减振降噪市场带来了巨大机遇：改革开放以来，长三角地区轨道交通的发展买入了更高质量、更高水平、更高层次的新阶段。
    《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》要求在共建轨道上的长三角，推动交通运输更高质量一体化发展的战略目标下，以一体衔接，互联互通；科学布局，支撑引领；绿色智能，便捷高效；改革创新，合作共赢为基本原则，加快构建功能定位准确、规划布局合理、网络层次清晰、衔接一体高效的现代轨道交通系统，全面提升轨道交通运输服务品质，高起点高标准高水平打造轨道上的长三角。《规划》的发展目标中明确指出，到2025年，要基本建成轨道上的长三角，形成干线铁路、城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通多层次、优衔接、高品质的轨道交通系统。轨道交通总里程达到2.2万公里以上，新增里程超过8000公里，高速铁路通达地级市以上城市，铁路联通全部城区常住人口20万以上的城市，轨道交通运输服务覆盖80%的城区常住人口5万以上的城镇。其他目标包括：干线铁路营业里程约1.7万公里，其中高速铁路约8000公里，骨干通道能力全面提升，形成长三角与相邻城市群及省会城市3小时区际交通圈；城际铁路营业里程约15000公里，长三角地区相邻大城市间及上海、南京、杭州、合肥、宁波于周边城市形成1-1.5小时城际交通圈；市域（郊）铁路营业里程约1000公里，上海大都市圈及其他都市圈形成0.5-1小时通勤交通圈；至2035年，建材高质量现代化轨道上的长三角，实现干线、城际、市域（郊）、城市轨道交通设施布局一张网、枢纽衔接零换乘、运营服务品质优，长三角成为轨道交通网格化、一体化、智能化、绿色发展的样板区，轨道交通全面引领推动区域一体化发展。
    《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》要求严守环保红线，未来减振降噪产品渗透率有望持续提升：《规划》提出在持续推动建设轨道上的长三角的同时，加强生态保护；节约集约利用土地资源；做好污染控制以及严格遵守环境保护相关法律法规。其中要求采用综合措施有效防治轨道交通沿线振动和噪声问题。近年来，振动及噪声问题已经收到政府政策及相关地区居民的重视；未来随着轨道的大量铺设与应用及人们环保意识的增强和对生活品质要求的提高，并且干线、城际、市域（郊）轨道交通未来建设途径多为人口稠密地区，我们认为未来轨道交通减振降噪需求强烈，减振需求升级有望持续带来产品渗透率的更大提升。
    浙江省全力推进都市圈一体化建设，城际、市域铁路中长期建设目标明确：近期，浙江省发布“十四五”规划纲要。规划中首先要求加快铁路建设，“十四五”期间，浙江省铁路建设将重点推进三个方面工作：一是持续推进高速铁路网建设，加快杭温、杭绍台、甬舟、通苏嘉甬、沪乍杭等项目建设实施；二是加快优化普速铁路网布局，推进港口后方铁路通道建设，完善港口集疏运系统，实现与国家干线网的高效贯通；三是全面推进铁路专用线项目建设，打通铁路疏港、进企、入园“最后一公里”。 浙江轨道交通“十四五”期间总投资将超4000亿元，其中都市圈城际铁路、市域(郊)铁路建设里程超800公里(含既有线改造里程)，总投资超1500亿元;城市轨道交通建设里程超400公里，总投资超2500亿元。针对轨道交通规模问题，《规划》提出，到2025年，全省轨道交通运营网络规模将达到1300公里，实现轨道交通重点城镇覆盖率达到60%，日均保障近800万人次出行;到2035年，全省轨道交通规模达到3000公里，其中城市轨道交通规模达到1200公里;到本世纪中叶，实现轨道交通重点城镇覆盖率达到100%，出行分担率达到50%。“十四五”期间，浙江省将进一步加快高铁网的建设，全力推进都市圈一体化建设，并着力于高质量现代化的综合交通体系建设。
    城市地铁规划的申请更加注重地方财政及本身营利性，健康良性、可持续发展成为未来必然发展趋势：国家当前适当加强城市轨道交通建设控制，其实质是为了更好有序、健康、稳步的发展轨道交通。近期网络上针对网友询问某城市云轨交通开建信息时，出现“国家已不再受理启动轨道交通建设规划申请（即首轮规划）、已有地铁的城市从严控制新一轮建设规划审批”，其实不然，我国的城市轨道交通还是在快速有序的建设和发展，根据刚刚发布的《城市轨道交通2020年度统计和分析报告》，十三五期间年均新增运营里程增长率达到17%，较十二五期间翻了一倍以上，累计共35个城市的新一轮城轨交通建设规划或规划调整获国家发改委批复并公布，涉及新增规划线路长度共计4001公里（2020年底累计开通的城轨线路里程为7969km），新增计划投资合计29782亿元。国务院办公厅《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发〔2018〕52号）明确提出“申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上，地区生产总值在3000亿元以上，市区常住人口在300万人以上。引导轻轨有序发展，申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上，地区生产总值在1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上。” 实际上目前我国已有65个城市的轨道交通线网规划得到批复，其中已实施建设的达61个城市、开通城市轨道交通的达到45个城市。部分城市主要还是由于目前财政收入和市区人口不达标而影响批复。此外，我 们认为对于中小城市（未达到建设地铁要求的），国家鼓励建设市域铁路，市域铁路需要城市圈内几个城市、城镇进行贯通互联，这需要有总体规划，这个总体规划需要由省或市牵头。对于目前不达标建地铁的城市部分已在开展市域铁路的规划工作，由于市域铁路规划不是一个中小城市独立工作，所以对于某单一中小城市提出的城市轨道交通规划获批的可能性较低。
    我们认为目前政策的侧重点为注重行业内可持续发展，规范化发展，要求统筹规划，特别注意注重整体规划发展。从行业内长远看，规范有利于持续性的发展，另外减震降躁主要需求是都市圈核心区域，限制的对象主要为地方债务风险高、城区常住人口较少、客流强度常年在低位徘徊的地区居多。并且我们认为建设门槛的提高，不会影响到重点城市群和都市圈的城轨建设，反而由超大、特大城市引领的城市群、都市圈，它们的交通优势将得到进一步的加强。
    公司具有前瞻性的抓住市场机遇，定增扩产，完善产品体系，未来有望长期获益：公司于2021年6月8日发布向特定对象发行股票募集说明书。
    募集资金净额将用于：年产 40万平方米橡胶减振垫产品生产线建设项目、年产 45万根钢轨波导吸振器产品生产线建设项目、以及补充流动资金。随着城市群、都市圈、同城化建设的大力推进，为城市轨道交通的发展打开了空间。城市轨道交通会穿越主要的商业区及居民区，对减振降噪要求较高，受城镇化影响，轨道交通减振里程占全线长度的比例将越来越高。此次募投项目的实施有利于缓解公司产能紧张的现状，提升供货效率，支持公司未来销售业绩的快速增长，也将增强公司钢轨类产品的生产能力，为客户提供多种选择，也为获取该类产品订单提供产能支撑，并且公司丰富的项目经验、良好的口碑和优质的客户资源为本项目的实施提供了较好的保障，同时增强公司综合竞争力，巩固行业龙头地位，为实现公司的发展战略奠定坚实的基础。
    投资建议：公司作为轨交减振降噪领域龙头企业，下游轨道交通行业的高速发展带来需求增速高企，公司发起募投项目，提升产品产能，完善产品体系，核心竞争力得到增强，同时公司开拓建筑减隔震以及锂化物系列产品，有望进一步提升公司业绩，继续给予“买入”评级，预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.11亿元、4.78亿元、7.20亿元，EPS 分别为0.91元、1.40元、2.11元，对应 PE 为 24倍、16倍、11倍。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，新业务、新市场拓展风险，行业环境变化风险。

爱玛科技:时尚创新凸显品牌定位，品质一流位居行业龙头

电动自行车经济环保，市场空间广阔。2020年全国交通工具产量中电动自行车为2966.1万辆，同比增长29.7%，两轮脚踏自行车为4436.8万辆，同比增长24.3%，近几年来电动自行车增速一直领先于两轮脚踏自行车。随着交通拥堵现象日益严重，人均出行半径增加以及人均收入的增加，电动车以其轻便,速度适中,价廉,无噪音尾气污染,占用车位小等特点,可大大提高非机动车道的通行效率,非常适合城市内单人短程出行,具有其它交通工具无法比拟的优势。因此电动车取代自行车是行业趋势。
    以时尚为品牌定位，处于行业龙头地位。公司2020年电动自行车产量754.07万辆，市场占有率为25.4%。行业竞争者中除雅迪控股年产量超过1000万辆外，其余与公司实力差距较大。电动自行车行业历经数十年的发展，普遍存在着同质化严重的现象。爱玛电动自行车始终以“时尚”作为品牌定位，在高端时尚电动自行车创新方面独树一帜。截至2020 年末，公司在境内共获得694 项外观设计专利，处于行业领先地位。
    生产技术过硬，重视产品品质。公司在车架生产、涂装方面均采用最先进的技术，以保证产品的品质和外观质量。在其他核心零部件方面，公司均和业内领先的品牌供应商进行合作。在电机方面，公司与博世达成战略合作；在电池方面，公司与两大龙头公司超威动力、天能动力合作紧密。在整车制造及检验方面，公司实施精益生产模式提高效益，通过首检、自检、互检、抽检及专检的“五检制”来保证品质。
    专注研发投入，拥有多项核心技术。公司研发支出占净利润的比重接近40%。拥有自主知识产权，掌握电动自行车整机产品及电动自行车核心零部件方面的多项核心技术。截至2020年12月31日，公司在国内已取得923项专利，包括11项发明专利，218项实用新型专利及694项外观设计专利，此外，公司还拥有37项著作权登记。
    盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.34亿、8.94亿、10.72亿，EPS分别为1.82元、2.21元、2.65元，市盈率分别为29.37倍、24.10倍、20.11倍，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，公司新业务开拓不及预期

恒生电子：行业龙头，短期回调不改长期价值

我们认为公司长期受益于资本市场改革开放，目前基本盘稳固，在金融科技领域不断创新且保持领先，扭转因疫情导致的利润下滑，未来三年将有望重拾升势。
    行业龙头地位稳固恒生电子经过25年的发展已成为国内资本市场IT行业龙头，其证券核心交易系统、资产管理系统长期保持较高市占率。2021Q1营业收入7.51亿元，同比增长46.27%；净利润1.69亿元，同比扭亏。
    资本市场数字化转型持续深入2017-2020年券商IT整体投入增速达到CAGR 17%，总金额超过800亿元，但仍与世界先进水平存在较大差距，预计未来行业投入仍将持续高速增长。
    政策红利刺激公司短期业绩提升外资券商准入，注册制全面落地等政策性机会将在2年内至少给公司带来5亿营收增量。
    产品升级换代叠加金融科技方案落地助推中长期业绩提升公司传统优势产品行业占有率高，产品通常是5-8年的生命周期，陆续进入核心产品升级换代期，预计未来3年将带来25亿业绩增量。以云计算、大数据、区块链、人工智能为代表的金融科技方案逐步落地，有望取得超预期收益。
    收入结构进一步优化降低营收周期性波动公司存量产品的维保收入和云服务等服务性收入占比逐年提升，进一步优化了收入结构，有利于降低公司业绩周期性波动。
    盈利预测与估值预测公司2021-2023年营业收入分别为51.85亿元、64.06亿元和77.70亿元，归属上市公司净利润为13.72亿、17.16亿和22.33亿元同比增长3.79%、25.10%和30.10%，三年复合增长率CAGR约为19.09%，每股收益分别为1.31、1.64和2.14元，现价对应PE分别为65、52和40倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示1.新产品研发进度不达预期，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险、4.资本市场风险导致客户投资不达预期。

元力股份首次覆盖报告：全球木质活性炭龙头，炭、硅循环产业链逐步建成

国内木质活性炭龙头企业，规模远超同行竞争对手 公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业，拥有木质活性炭设计产能10 万吨/年，远超同行业竞争对手，产销量、出口量连续多年位居行业第一。公司传统用木质活性炭产品市场占有率达到31%，且逐渐向高附加值活性炭拓展。 ?
    炭、硅循环产业链一体化发展程度好于市场预期 公司通过电解硫酸钠、热能梯级利用、生物质热能回收利用等自主研发的创新技术，打造炭、硅循环产业链，实现热能与物料循环。公司循环经济产业园的建设依托炭、硅、竹、清洁能源4 大产业的整体联动，实现成本更低、效率更高、节能环保，进一步巩固公司核心竞争优势，形成产业经济护城河。 ?
    超级电容活性炭发展空间好于市场预期 超级电容炭市场预计未来增速保持30%以上。为紧抓下游市场需求，公司投资建设年产600 吨超级电容炭产线，成为唯一有效量产企业。公司研发的超级电容炭产品质量已经达到了国际水准，有望打破外资垄断，满足国产替代需求。 ?
    硅酸钠产能同步扩张，下游需求好于市场预期 硅酸钠市场供不应求，公司20 年硅酸钠产销率超过100%，且随着轮胎绿色化带动白炭黑市场上行，硅酸钠需求有望持续提升。公司规划再扩建32 万吨硅酸钠产能。凭借规模及区位优势，公司有望进一步扩大市场份额。 ?
    盈利预测与估值 对比化学制品生产企业，我们选取利尔化学、濮阳惠成、联瑞新材、中欣氟材、杭华股份等5 家可比上市公司。五家公司所处行业，市值水平与元力股份具有一定可比性，因此可以很好反应市场估值。可比公司平均PE 为32.5，考虑到公司行业龙头地位，给予公司21 年36 倍PE。我们预计公司21-23 年实现归母净利润1.6 亿元、2.1 亿元、2.7 亿元，同比增长27.79%、27.64%、31.39%，对应EPS 为0.52、0.65、0.83，首次覆盖，给予元力股份“增持”评级。 ?
    风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险。

科大讯飞：智慧教育高速增长，多赛道布局打开广阔空间

起因：公司在语音及语言、自然语言理解、机器学习推理等AI 技术保持国际领先，并在教育、医疗、汽车及消费者等多个场景形成数据—算法—产品—效果的闭环体系，核心业务逐渐在各自赛道实现规模化落地，公司有望进入发展新阶段。
    核心观点 步入AI 战略2.0阶段，收入规模再上台阶，经营效益提升明显。经过以应用探索为核心任务的AI 战略1.0阶段，自19年起公司进入AI 战略2.0阶段的红利兑现期，营收规模保持快速增长，2020年已达130.25亿，同比增长29.2%，销售净利率由18年的7.81%提升至20年的11.07%，人均创收及人均创利亦实现逐年提升。
    智慧教育成为公司核心业务，B 端C 端协同发力。公司在教育领域实现教（智课）、学（智学）、考（智考）、管（智校）以及平台的全场景应用覆盖，截止19年底，公司智慧教育产品已在全国超过3.5万所学校应用。区域因材施教业务已进入规模化复制阶段，以个册、学习机为核心产品的C 端业务有望成为未来公司智慧教育业务的强力增长点。
    核心技术支撑场景拓展，多赛道布局打开广阔空间。智慧医疗方面，公司智医助理开始从安徽逐步向全国推广，目前已上线全国200余区县，服务数万名基层医师。目前我国基层医疗机构与医院的医疗技术水平有较大差距，CDSS 发展前景广阔，行业有望保持高增长；智慧政法与智慧城市方面，公司智能庭审系统已实现全国范围内的规模化应用，“城市超脑”技术架构进一步完善，多个智慧城市项目实现落地；智能汽车方面，公司推出三大核心车联网系统解决方案，推动人车交互场景走向多模态；消费者业务方面，公司推出X2智能办公本、扫描词典笔等新品，C 端产品矩阵不断完善。
    财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.79、1.08、1.44元，由于公司在AI 技术应用方面优势明显，根据可比公司，给与公司2021年的93倍市盈率，对应合理股价为73.22元，首次给予增持评级。
    风险提示 市场竞争加剧；部分赛道业务拓展不及预期；资产、信用减值损失较高带来的风险；政府补助波动的风险；技术及产品创新不及预期。

中航光电：已历辉煌五十载，强军优民拓新局

国内防务用连接器龙头，自上市以来营收、业绩持续稳健增长。公司隶属于中国航空工业集团，是国内军用连接器龙头企业。2020 年公司实现营收103.05 亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.39 亿元，同比增长34.36%。公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长，营收从2007年的6.1亿元增长至2020年的103.1亿元，年平均复合增长率达24.3%。归母净利润由1.0亿元增长至2020年的14.4亿元，年平均复合增长率达22.8%。公司营收、业绩长期保持稳健增长，“军茅”属性显著。随着“十四五”武器装备建设加速，新能源汽车、轨交等行业高速发展，公司业绩增长兼具确定性和持续性。
    防务连接器技术壁垒高，竞争格局稳定，市场空间广阔。防务连接器是武器装备的重要元器件之一，为满足多样化的连接需求，连接器品类众多。由于通常需要经历反复插拔，并在复杂的力学及自然环境下保持可靠连接，因此对设计方案合理性、工艺稳定性等提出很高要求，其技术壁垒仍未被市场充分认知。目前航空航天用连接器厂商主要包括中航光电、航天电器、永贵电器、杭州825厂、郑州693厂、四川华丰、陕西华达等。考虑到其技术壁垒及航空航天行业对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。中航光电凭借数十年来几级探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。
    民用连接器市场广阔，公司民品市场拓展顺利。公司积极布局民品市场，在新能源汽车领域，正逐步实现“国际一流、国内主流”的转型发展目标，已与多家自主品牌车企建立深度合作。在轨交领域，公司通过资产重组进一步整合优势资源，致力于打造轨道交通连接器领域一流领军企业。伴随着下游新能源汽车、轨交等领域的快速发展，公司有望充分享受行业发展红利。
    盈利与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为20.57亿元、25.63亿元、31.32亿元，对应PE 40、32、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军工电子行业竞争加剧，海外市场拓展不及预期，民品市场增长不及预期。

科大讯飞重大事件快评：AI+教育迎发展良机，实控人大额认购增强信心

6月15日，教育部召开校外教育培训监管司成立启动会，新设立的校外教育培训监管司主要职责包括承担面向中小学生的校外教育培训管理工作、指导校外教育培训机构党的建设和拟定校外教育培训规范管理政策。同时，科大讯飞6月18日发布了“6·18战报”，AI+办公和学习的硬件销售额同比增长108%。
    国信计算机观点：
    1）政策环境友好，公司AI+教育赛道迎发展良机。从国家的政策可以看出，目前政策对于校外培训（包括线上和线下）的态度依旧是逐步趋严的态势，从2020年10月的《深化新时代教育评价改革总体方案》，到2021年3月的《义务教育质量评价指南》，到4月的《民办教育促进法》，再到近期校外教育培训监管司的成立，我们认为校外培训的强监管将成为新常态。在明确校外培训职责、减轻学生和老师压力等背景下，公司利用AI技术赋能校内教育行业，旨在通过AI和大数据等技术为学生和老师减压增效的AI+教育业务迎来了发展良机。
    2）AI+教育赛道业务发展迅速，硕果累累。公司2020年AI+教育业务实现营收40.2亿元，同比增长70.7%，相比于2017年的13.9亿元营收，3年复合增长率为42.5%。公司的教育业务在全国各地都树立了较好的标杆效应，比如安徽省蚌埠市教育项目、六安市教育项目、青岛市教育项目等，同时，根据公司公众号的数据，目前公司教育业务进展顺畅，屡中大单，包括2021年先后中标的6.98亿的郑州市金水区教育项目、4.96亿元的武汉市教育项目，1.29亿元的弋江市教育项目，说明公司在AI+教育赛道上的技术和产品积累正逐步结出硕果。
    3）实控人大额认购公司非公开份额，对公司未来发展信心十足为。公司近期拟非公开发行股份，预计募资19.5-25.5亿元，募资的资金将进一步支撑公司的流动资金以及优化自身财务结构，公司实控人刘庆峰以及其控制的言知科技将全额认购，其中刘庆峰个人预计将认购17.5-23.5亿元，言知科技将认购约2亿元。我们认为，实控人对此次非公开发行的大额认购进一步展现了其对于公司未来的信心十足，对未来AI平台+赛道的发展方向愈加坚定。
    4）看好公司作为国内AI领域龙头在教育、医疗等多个赛道的持续成长空间。公司是国内AI领域的领跑者，不管是在语音识别、语音合成还是在语义理解、图像识别等领域均处于国际先进水平，在2020年囊括10项国际人工智能大赛的冠军，公司在AI技术上拥有深厚护城河。我们看好公司AI+赛道的发展模式，目前公司在AI+教育、AI+医疗、AI+智慧城市等领域发展较快，培育的赛道还有汽车、金融等领域，这些赛道的长足空间将为公司的成长带来源源不断的发展动力。
    投资建议：公司是国内AI领域的龙头公司，且秉承AI+赛道的发展模式进展顺畅。我们预计2021-2023年归母净利润17.45/22.96/29.99亿元，同比增速28.0/31.5/30.6%，摊薄EPS为0.78/1.03/1.35元，对应PE为84.1/63.9/48.9，维持“增持”评级。
    风险提示：教育监管政策风险；行业竞争加剧；新领域扩展不及预期。

永兴材料公司首次覆盖报告：不锈钢深耕细作，锂电蓄势待发

不锈钢+锂电双轮驱动，公司业绩有望实现高速增长公司作为国内不锈钢棒线材龙头,近年来积极发展第二主业,持续进军锂电领域。
    受益于不锈钢+锂电业务的双轮驱动，未来公司业绩有望实现高速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.57亿元、11.70亿元、15.66亿元，EPS分别为1.62元、2.88元、3.86元，当前股价对应2021-2023年PE分别为38.5倍、21.6倍、16.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    不锈钢:深耕细作，增长潜力有待挖掘行业层面:供给端，国内不锈钢长材行业集中度较高，产量CR5达到74%，竞争格局良好。虽然短期内有较大规模的产能集中释放，可能导致供给承压，但是得益于较高的技术门槛与较强的客户粘性，公司市场份额并不会受到侵蚀。需求端，以石油开采及炼化与高端装备制造为代表的终端应用领域持续复苏，为公司产品需求提供了有力支撑。公司层面:公司在不锈钢棒线材及特殊合金材料领域深耕细作，专注于内部挖潜，一方面通过技改等措施进一步提高产能利用率，未来产销量仍有10%左右的提升空间。此外更重要的一点是吨毛利的提升,公司依托强大的人才资源与充足的研发投入，不断加快产品结构升级的步伐，持续提升产品的单吨盈利水平,预计2020-2023年吨毛利将由2069元逐步增加至2300元。
    锂电:蓄势騰飞，业绩有望集中释放行业层面:供给端，西澳锂矿山产能不断出清，南美盐湖扩产计划也多被推迟，因此短期内新增产能有限。需求端，受益于新能源汽车、3C产品的快速放量，下游需求将加速释放。我们预计全球锂供需将延续紧平衡态势，锂价有望维持高位。公司层面:公司依托自有矿山，采用云母提锂工艺生产碳酸锂，技术先进，具备显著的成本优势(2020Q4生产成本33109元/吨)，且成本仍有进一步下行空间。此外，随着碳酸锂二期项目的持续放量，产销量有望实现显著提升，预计2021-2023年碳酸锂销量分别达到13.2.5、3.0万吨，公司业绩将迎来集中释放。
    风险提示:碳酸锂二期项目产能投放不及预期，锂盐价格大幅下滑。

卓胜微:射频龙头稳步成长，全面布局射频产品条线

国产射频芯片龙头，全面布局5G射频前端产品。受益2020年5G手机渗透率快速提升，公司的射频前端芯片在5G手机换代以及国产替代化的背景下保持较高的市场需求和增长率，同时公司通过快速扩展射频模组产品品类，迅速打入各品牌供应链，稳固自身竞争力。2019年公司成功推出DiFEM、LFEM、WiFi FEM等高附加值射频前端模组产品，实现了关键产品的从无到有的突破，并在2020年实现规模性量产。模组业务的快速增长得益于公司射频模组紧跟5G手机射频需求的步伐，第一时间为客户提供高性价比产品，牢牢把握市场份额。未来公司将持续丰富产品条线，并有望通过滤波器、功放等产品切入价值量更高的射频模组领域。
    射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动和通信技术创新的驱动。根据Yole Development的预测，5G手机出货量呈现不断增长的发展趋势，预计到2025年，5G手机出货量将达到8.04亿部，占市场份额的54%。5G通信为射频器件行业带来的增量主要来自（1）频段增加、MIMO、SA/NSA架构对射频前端器件数量需求大幅增加；（2）高频段信号处理难度增加，系统对射频器件的性能要求明显提高；（3）射频前端模组化的趋势对射频器件的尺寸和可集成度要求显著提升。因此5G手机渗透率的提升将大幅增加射频前端芯片市场规模。
    国内射频前端芯片主要依赖进口，国产替代空间巨大。我国射频前端芯片市场发展与自身市场需求不匹配。根据智研咨询的数据，2018年，中国射频前端芯片需求总量是国产产品总量的22倍。受中美贸易摩擦影响及国产手机品牌的崛起，国产芯片替代化的进程将不断加速，未来射频前端芯片的国产替代空间巨大。
    给予“买入”评级。公司接收端模组拓展顺利，发射端模组未来可期。我们长期看好5G手机渗透率提升带来的行业性机会以及公司自身产品条线的扩张和推广。我们预计公司2021年至2023年EPS为6.75/9.49/13.00元，对应PE为73.19/52.06/38.02。参考当前科创50估值，给予2022年公司70X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：终端销量不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。

博瑞医药深度报告：从“难”到“大”拓展的API平台

博瑞医药：从做精利基、高壁垒品种（0到 1），到规模化拓展（1到 N） 非典型原料药供应商，公司从做精高壁垒、高溢价利基品种，过渡到拓展品种 梯队、分享下游规模化优势。 我们认为，相比于其他以原料药为主营收入的公 司，博瑞医药的显著特点源于高研发强度（研发人员支出高、 占比高）、高净利 率，从商业模式上看也采用行业少有的销售权益分成。通过分析公司的产品结 构、收入构成、资本开支投向等因素，我们预期公司正在加速拓展品种梯队和 下游规模化市场份额，从依赖单一的利基、高壁垒品种，过渡到分享多品种、 大体量、高壁垒的市场空间。
    规模化拓展之一： 基于技术能力的品种延伸 ①技术能力：在工艺设计、高难度品类形成护城河 我们分析了公司公开披露的专利情况，我们认为公司在发酵类品种的发酵工艺、 合成品种的工艺路线&反应步骤等领域具有较深厚的技术经验积累，最终实现 了工业放大生产的低成本、高效率，典型案例如艾日布林收率从现有技术的 65% 提高到 87%、 磺达肝癸钠新纯化方法实现一次性纯化 99.5%以上、 BGC0222相 比传统能够将相对肿瘤增值率降至 17%-20%。 ②品种迭代：从依赖高难利基品种，到品类丰富、大小兼顾 2016-2020年间，公司贡献收入的产品数量经历了“先集中、再分散”的阶段， 我们认为这体现出公司业绩收入占单 API 品种收入占比下降，业绩增长的波动 性有望下降。
    从产能建设情况看，公司高壁垒新原料药（吸入制剂类、未上市 抗肿瘤类）储备增加，此外公司通过投资合作等形式推进另类高难度 API（ ADC 及创新药） 布局。 我们认为，从博瑞医药的发展阶段、收入体量等角度看，通 过少数股权投资推进吸入制剂、 ADC 及创新药合作更具容易控制投资风险、放 大研发协同。 规模化拓展之二： 基于品种升级的规模效应 ①品种：竞争格局相对较好，优势品种一体化+新品种储备并存 产能储备：无菌吸入制剂产能扩张多，优势品种一体化+新品种储备并存，根据 公司环评，一体化优势品种产能可能在 2021年陆续投产、部分高壁垒品种可能 在 2024年起陆续投产，我们关注公司制剂投产节奏及其可能带来的业绩弹性， 公司制剂业绩刚进入兑现期。
    ②方式：自主申报和联合审评相结合 自主申报和联合审评相结合，借力集采实现规模优势。我们分析了公司国内制 剂申报情况，发现优势 API 品种一体化过程中，公司灵活通过自主申报和联合 审评相结合的方式参与带量采购，我们认为这有助于快速推进商业化和一体化， 分享下游制剂规模化红利，在公司 API 品种横向迭代加速的背景下，我们认为 有助于加速下游制剂的规模化扩张。 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.6、 0.85、 1.21元/股， 2021年 6月 15日收盘价对应 2021年 73倍 PE，低于可比公司平均（注：可比公司选择标准为 产品结构、发展阶段、战略发展方向等）。我们认为，公司正在从依赖单一利基 原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入 类 API 及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料 药端业绩弹性有望超预期，假如 ADC 和创新药项目取得新进展，有望进一步 提升估值，首次覆盖， 给予“增持”评级。

亚辉龙：另辟蹊径专注自免领域，异军突起化身发光新锐

特色领域挖潜形成差异化优势，赢得优质终端医疗机构认可① 自身免疫性疾病：公司是行业内极少数能够提供自身免疫性疾病领域化学发光诊断产品的厂商之一，市占率接近 10%为国产品牌之首；
    ② 生殖健康：国内首家推出 AMH、INHB 化学发光诊断项目，并能够提供贯穿整个生育健康周期检测的整体解决方案；
    ③ 呼吸道病原体：国内首家开发出肺炎支原体、肺炎衣原体化学发光法诊断产品，缩短检测时间至 30分钟、实现快速病原学诊断。
    公司依托在自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病、EB 病毒等诊断领域的技术优势及特色，赢得高等级终端医疗机构认可：公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户 2,757家，其中三级医院 971家、客户数量占比高达 35%，明显高于其他几家国内同行企业，为后续常规检测项目的试剂上量奠定了优质的客户基础。
    常规项目质量稳定、性能优异、性价比高，有望实现快速增长① 方法学：采用了吖啶酯化学发光技术路径，产品具有敏感性强、特异好、抗干扰强、检测准确率高等优点；
    ② 仪器：iFlash 3000、iFlash 1800系列在测试速度、样本位、试剂位等影响诊断效率的主要指标方面均达到国际体外诊断龙头同类产品水平；
    ③ 试剂：与行业内主要竞争对手相比，已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量处于领先水平。
    依托前述特色领域打下的客户基础，并基于公司的常规检测产品在质量、性能、谱系等方面的优势，进一步增加了常规检测试剂的销售规模：传染病、甲状腺、肿瘤等主流项目检测试剂的销售收入在 2020年新冠肺炎疫情影响下仍能实现 45%以上的快速增长，整体化学发光系列产品的销售收入也实现了远高于同行企业的快速增长。
    投资建议我们预计公司 21/22/23年收入分别为 14.13/18.84/24.72亿元，归母净利润分别为 3.53/5.22/7.41亿元，对应当前 PE 分别为 54/36/26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

三全食品跟踪点评：布局早餐、备餐、涮烤三大场景，拓展线上新渠道

布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求，2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下，公司积极布局涮烤场景，推出锁鲜装丸子 、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等，公司涮烤品类 2020年实现收入 5.26亿元。针对传统速冻水饺产品，公司一方面进行产品下沉，一方面进行产品升级，拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品，且鲜食业务逐步与 7-ELEVEN、盒马等建立合作，预计将贡献业绩增量。
    在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下，公司也在开拓 B 端，并聚焦餐饮中的早餐市场，对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场 2020上半年受突发疫情因素影响较大，全年实现营业收入 9.39亿元，同比增长 19.84%；餐饮市场实现净利润 0.68亿元，同比增长 28.17%。
    积极布局线上新渠道，下沉产品开拓市场。 公司渠道可分为线上线下两个渠道，其中线下渠道主要为经销和商超直销，随着传统商超渠道流量下滑，对公司的产品销售也具有一定影响。因此，公司亦积极布局新渠道开拓市场，与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作，跟上渠道变革的步伐。同时，速冻米面行业发展较成熟，市场上同质产品供给较丰富，但是消费者需求多元化，能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间，期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。
    公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地，同时具有土地和厂房的储备，生产能力覆盖全国主要城市群，具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，能够使得新品类快速拓展。
    盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为0.78/0.90/1.05元，对应 PE 分别为 20.55/17.80/15.32倍。公司作 为速冻食品龙头，具有全国化的产能基地布局和渠道终端，同时在 C端具有较强的品牌认知度，看好公司涮烤类产品推广及 B 端渠道布局带来的业绩增长弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。

立高食品：冷冻烘焙领军企业，享行业增长红利，空间巨大

行业：冷冻烘焙行业方兴未艾，成长潜力较大，烘焙原料行业稳健增长我国烘焙行业处在快速增长阶段，2010-2020年十年复合增速为 12%左右，未来伴随消费场景丰富和人均消费的提升等因素，仍将保持快速增长。
    1）冷冻烘焙行业：我们预计当前冷冻烘焙行业规模（B 端）接近 100亿。由于冷冻烘焙食品可以解决一般烘焙门店的现烤产品无法标准化，生产效率较低及无法灵活调整生产导致浪费等行业痛点，冷冻烘焙产品的渗透率持续提升，替代效应逐步凸显，乐观/中观/悲观假设下，未来 5年我国冷冻烘焙市场规模CAGR 分别为 51%/35%/22%，保持快速增长，潜力较大。
    2）烘焙原料行业：与烘焙零售行业相辅相成，伴随消费场景的丰富和消费渠道的多元化，预计未来市场规模稳步提升。根据我们的预测，2025年奶油、水果制品、烘焙酱料市场行业规模有望分别达到 150亿元、43亿元、84亿元，未来 5年 CAGR 分别为 8.0%、8.2%、20%左右。
    公司：技术研发保证产品优势，深度服务提升渠道粘性形成服务壁垒1）产品端：利用自身技术研发优势保证产品的多样性，有效保证新品的研发，打开未来收入天花板；同时保证产品的独特性，通过工艺改良和配方调整能够生产冷冻面包等技术难度较高的产品，形成技术壁垒和产品优势；另外，规模化生产能够保证产品稳定性，提升生产效率，2020年公司奶油产能 3.3万吨、水果制品 1.32万吨、酱料产能 2.85万吨、冷冻烘焙食品产能 5.32万吨，是业内最大的冷冻烘焙产品生产制造商之一。
    2）渠道端：营销网络遍布全国，以经销渠道为主，利用深度服务打造核心竞争优势。公司为经销和直销客户提供技术指导和培训，并为客户设计烘焙食品的应用及营销方案，促产品优势最大化显现，提升客户粘性，提高其他品牌代替门槛，形成服务壁垒。
    看点：冷冻烘焙业务是增长引擎，产能快速增长提供后续增长保障1）冷冻烘焙产品是公司未来增长的重要驱动力。立高食品作为冷冻烘焙行业的领军企业，将持续享受行业增长红利；未来的增长来源主要来自于老品的持续升级和新品的推广，量价齐升促公司业绩快速增长，产品结构的优化促冷冻烘焙业务盈利能力的持续提升。
    2）烘焙原料业务保持稳健增长，主要依托需求端的持续增长和产品结构升级实现。例如奶油产品的结构升级使得含乳脂植脂奶油逐步替代植脂奶油，从而促盈利能力的快速增长；水果制品应用场景的逐步丰富将带来水果制品的稳定增长；烘焙酱料我们认为主要是新品带来的量的增长拉动收入的增长。 3）产能的持续扩张为后续发展提供保证。未来三年公司将增加 18.21万吨的产能（6万吨奶油、2.7万吨水果制品、5.92万吨冷冻烘焙食品、3.59万吨酱料），达到 34万吨，产能 CAGR 在 35%左右，为公司后续增长提供保障。
    盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司实现营业总收入 23.59亿元、30.27亿元、38.63亿元，同比增长分别为 30.4%、28.3%、27.6%；实现归母净利润 3.20亿元、4.22亿元、5.52亿元，同比增长分别为 37.69%、32.06%、30.81%。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.89元、2.49元、3.26元，对应 PE 为 88.79/67.23/51.40倍。

杰克股份：杰克股份公司首次覆盖报告：全球缝制机械龙头，顺周期迎业绩拐点

缝制机械为周期性行业， 拐点已现有望步入上行周期中国缝制机械市场规模超过 600亿元， 从工业缝纫机产量与头部企业收入来看行业每 2-3年迎来一轮景气周期。 2017年为上一轮周期高点，工业缝纫机产量增速高达 33%。 2019年行业持续下行， 2020年在疫情的冲击下行业进一步下滑，但跌幅已经收窄。 2020年 9月缝制机械规上企业单月收入与缝制机械产品出口额增速均已回正， 12月单月收入增速高达 36%，2021Q1缝制机械规上企业累计工业增加值增速 36.3%。我们认为当前行业已进入上行周期， 2021/2022年销量有望保持 CAGR 20%增长，市场空间扩大。
    公司已成长为全球龙头，顺周期之下收入规模有望持续提升根据我们测算， 仅考虑缝制机械相关业务， 公司收入规模占全球头部企业比例从 2011年的 13%提升至 2020年约 30%， 经过十年成长， 收入规模步入全球第一梯队， 2020年收入规模已经显著领先全球龙头日本重机。 根据我们测算， 2020年公司工业缝纫机销量占国内总销量约 24%，相比 2013年提升约 15pcts，在国内同样处于绝对领先地位。
    推非公开发行项目，产能有望持续提升打造业绩增长基础经过上市募投项目建设全自动金加工复合线，公司在 2018年已具备年产工业缝纫机超 200万台能力。 2020年公司推出非公开发行项目，打造智能高端缝制装备制造基地，建设完成后形成年产智能工业缝纫机 120万台、自动缝制单元 2500台、服装智能制造成套解决方案 850套的规模化生产能力， 后续公司产能有望持续提升打造业绩增长基础。
    产业横纵拓展， 业务协同突破中高端客户打造长期成长工业缝纫机推进横向拓展， 在智能化、物联网加持下， 高附加值产品推陈出新，根据我们测算公司近 3年工业缝纫机销售均价提升 17.42%。 同时公司进行产业纵向布局，缝前设备不断推进市场下沉，通过高性价比产品推动业务发展，同时布局缝后吊挂等设备， 使公司产品在服装厂面向更大潜在价值量。 缝前、缝后设备的拓展不仅打开更大市场空间，也让公司拥有了成套解决方案提供能力， 可以满足中高端客户对于智能化、柔性化生产需求，未来中高端客户占比有望持续上升，为公司打造走在周期之外的长期成长动力。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2021至 2023年营业收入分别为 69.30、 81.39、 91.30亿元，归母净利润分别为 6.51、 8.32、 9.92亿元 ，对应当前 PE 分别为18X/14X/12X，综合考虑公司龙头地位与行业周期性表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示行业景气度不及预期，新增产能建设进度不及预期，并购企业业绩波动。

四川九洲：机载航电与电子对抗核心供应商，空管+微波射频强军赋能

机载航电与电子对抗核心供应商， 空管+微波射频强军赋能公司为我国智能终端龙头企业， 同时为九州集团旗下唯二上市平台之一， 业务涵盖微波射频、空管、智能终端三大板块。其中，微波射频业务主要应用于航空、航天、电子等行业的通讯、雷达、电子对抗等领域；空管产品端， 公司现已成为国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，并正式进入国产大飞机机载航电系统的核心领域；智能终端业务端，公司业务涵盖数字音视频终端、数据通信终端等领域， 有线机顶盒产品市场占有率一直列居行业前三。
    2020经营业绩大幅改善， 21Q1业绩持续向好。 公司 2020年度实现营收 33.00亿元（+4.71%）；实现归母净利润 0.77亿元（+96.22%），智能终端业务国内市场增量明显、出货规模增长，空管业务军工市场交付进度加快、合同订单同比增长、毛利率提升。公司 2021Q1实现营业收入 7.76亿元（+15.44%）；实现归母净利润 0.27亿元（+207.80%），经营业绩持续向好。
    跨越式武器装备需求启动，驱动微波射频业务进入高景气周期“十四五”方向：军工电子元器件是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。 根据政治局第 22次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技术突破”阶段，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-军工电子将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段， 军工电子望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。
    公司拥有十六年微波射频器件研发和生产优势，目前 TR 组件进入航天测控领域，实现某研究所批量产品突破，与多项重点项目配套。配套某集团射频分系统顺利交付完成，且该项目得到用户的一致认可，验证了公司具备独立承接分系统项目的能力。我们认为，公司微波射频业务作为导弹等各类跨越式武器装备底层支撑，预计将伴随“十四五”周期实现快速放量。
    国内最大军民用空管机载/地面系统生产基地，国产化要求助推公司业绩释放公司是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心” 实施载体， 是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是 C919大型客机的国内一级供应商，在军航、民航、军贸、通航、体航、警航等业务领域拥有多款空管类产品， 覆盖飞机从起飞、爬升、巡航、下降到着陆的全过程，涵盖空管系统通信、导航、监视、信息化等四个领域。
    盈利预测： 综上所述我们认为，公司微波射频业务有望充分受益于“十四五”国防装备跨越式发展，业绩有望快速释放；空管业务或将受益于我国军用飞机快速上量，公司提供的机载空管设备及军用机场空管系统需求也将同步进入高景气强需求阶段。民用领域，我国民用机场与低空管制能力处于稳步建设阶段，机场数量及空管设施的快速增加，叠加旧设备的更新换代及新增设备的国产化需求，实现排产提升。 在此假设下，预计2021-23年实现营业收入 35.94/39.65/44.24亿元，对应归母净利润 1.10/1.60/2.26亿元，对应 EPS 为 0.11/0.16/0.22元，对应 PE 为 58.35/40.17/28.45x， 根据可比公司平均预测PE，给予公司 2021年 96.56xPE， 对应目标价 10.62元， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 政策风险；市场竞争风险；盈利能力风险等。

艾可蓝：技术领先的尾气后处理企业，国六迎三重增长通道

技术优势显著的尾气处理企业，国六产品实现批量供货。
    艾可蓝是由海归博士团队创立的科技创新型企业，主营发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发、生产与销售。公司通过自主研发积累了多项核心技术，形成了以催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术四大核心技术为基础的 12项核心技术，其中 6项核心技术为原始创新。截止目前，公司拥有已授权专利135项，其中发明专利 11项，拥有软件著作权 10项，同时还掌握了40多门类可应用于机动车、非道路移动机械、工业废气处理的催化剂配方技术（技术秘密）。公司在国六汽油机及国六柴油机领域均已实现批量供货，相关技术水平处在行业前沿。
    国六阶段尾气后处理市场规模翻倍至千亿，内资迎替代良机。
    “国六”排放标准于 2019-2023年逐步实施，在严格程度和技术难度上居世界首位，柴油轻型车 NOx、PM 国六排放限值分别为 460、10mg/kWh，较国五降低 77.0%、66.7%，同时增加了对 PN 的限值（6.0x1011个/km）；重型柴油车国六 b 标准的氮氧化物（NOX）、颗粒物(PN)、一氧化碳(CO)以及碳氢化合物(HC)限值分别为 35、3、50、50mg/kWh，较国五分别下降了 42%、33%、50%、50%。由于标准的提升，带来尾气后处理系统工艺的变革，柴油车后处理技术路线由 SCR或者 DOC+DPF 转变为均需要 SCR+DOC+DPF+ASC 的路线，处理难度、工序的增加，带来后处理市场规模的显著放大，预计轻型柴油车尾气后处理产品的单价在 7000-9000元左右；重型柴油机国内品牌的单价在12000-15000元左右，较国五有翻倍的增长。我们测算，国六阶段，广义的国六尾气后处理系统市场空间在千亿级别，较国五显著放大。
    国六阶段，由于尾气后处理系统单套价格的大幅提升、内资企业技术的进步、服务配套具有优势等因素，国内柴油机尾气后处理厂商迎来进口替代良机，市场占有率有望进一步提升。
    公司处于行业规模增大、销量领域扩大、市占率提升的三重增长通道。
    国五阶段公司司以技术、品牌积累为主，获得了良好的口碑，也积累了全柴、云内、福田等众多优质客户资源，在轻卡柴油机的市占率 13%左右（国产第一）。公司技术积累厚积薄发，在重卡柴油机、汽油机领域均取得突破；在新客户开拓方面取得长足进步，目前在国六汽油机、柴油机产品形成了规模化、小批量供货。随着国六的实施，未来 3~5年，公司处于业务从轻卡拓展到重卡、汽油机，行业整体规模放大一倍以及公司市占率提升的三重增长通道之中。
    盈利预测与投资建议：
    预计公司在 2021-2023年净利润分别为 1.77亿元、2.73亿元、3.67亿元，EPS 分别为 2.21元、3.41元、4.59元,对应 PE 分别为 35倍、22倍、17倍。公司技术优势显著，行业迎来爆发期，看好公司的长期成长性，给予“买入”的投资评级。
    风险提示：
    1.公司国六产品市场拓展不及预期的风险；
    2.商用车销售不及预期的风险。

三只松鼠:股权激励落地，彰显发展信心

事件：公司披露《2021年事业合伙人持股计划（草案）》与《2021年限制性股票激励计划（草案）》。
    事业合伙人持股计划+限制性股票激励计划，绑定核心员工利益。1）公司事业合伙人持股计划参与对象涉及公司董事、财务总监以及核心管理层/技术/业务人员，合计22人，持股规模385万股（占比0.96%），考虑到激励对象年轻、自身积蓄有限，激励对象受让价格0元/股，持股计划以2021-2025 年为评估年度，根据个人绩效评估结果，确定所归属数量；2）限制性股票激励计划激励对象为核心骨干及高潜人才，合计208人，获授数量109.60万股（占比0.273%），预计预留1.98万股，授予价格25.30元/股，以2021-2023年的公司业绩以及个人考核结果确定归属数量。此次激励范围较广，涉及200余人，涵盖公司主要业务条线人员，以调动员工积极性，确保公司阶段性目标达成，且对高层以及核心人员实现更深层次更长时间绑定（事业合伙人，5年），助力长期发展战略落地。
    归属条件挑战目标超预期，保底目标稳健。限制性股票激励计划的归属条件为：1）挑战目标（公司归属系数100%）：以2020年收入为基础，2021-2023年收入增长率不低于14%/28%/63%，或者，以2020年净利润为基础，2021-2023年净利润增长率不低于50%/80%/161%；经测算，即2021-2023年收入/净利润复合增速17.7%/37.7%；2）保底目标（公司归属系数90%），收入增长率不低于10%/20%/44%，净利润增长率不低于35%/49%/100%，即2021-2023年收入/净利润复合增速12.9%/26.0%。 此次挑战目标的收入与净利润增长超预期，净利率提升亦超预期，保底目标稳健，公司同时设立挑战目标和保底目标，有助于激发团队活力、提升公司综合竞争力。根据我们分析，公司收入增长与净利率提升路径清晰：零食市场上万亿规模，松鼠作为IP品牌，品牌=一个品类组合，摆脱单一品类的束缚，潜在发展空间大；其将线上渠道定位为消费者触达、产品测试的平台，当规模扩大后，进行控价，向线下导入，实现盈利能力提升。收入增长来自：1）继续夯实天猫、京东平台规模优势；2）线下零食市场规模更大，松鼠通过产品定制化、建设数字化平台，以加大门店及分销业务拓展，同时抓住新零售崛起的机遇，推进抖音、拼多多等新电商发展；3）培育新品牌小鹿蓝蓝等，松鼠具有互联网大数据优势以及品牌运营能力。净利率提升来自内部绩效管理工作稳步推进、数字化全域营销开展、供应链管理强化（联盟工厂、投资参股等方式）、稳态盈利能力更高的线下渠道/婴童零食收入占比提升。
    投资建议：根据公司公告，此次股权激励2021-2023年将产生股权激励摊销费用0.33亿元、0.76亿元、0.55亿元，预计公司2021-2023年营业收入111.92、128.72、152.27亿元，考虑到股权激励摊销费用扣除，预计归母净利润4.59亿元、5.50亿元、7.37亿元，维持6个月目标价62.96元，维持“增持-A”评级。
    风险提示：新品牌进入导致行业竞争加剧、公司线下渠道发展不及预期。

博腾股份：积极拼搏、蓄势腾飞的CDMO平台

公司作为国内最早上市的 CXO 公司之一，具有夯实的创新药中间体/原料药 CMO 服务基础，经历 4年坚定的战略转型，已蜕变为具备“API+制剂”CRO+CMO 服务能力的优质平台。结合全球药企对优质外包资源的旺盛需求以及公司迅速提升的技术服务能力与产能供应保障，我们认为公司小分子化药 CDMO 业务已进入良性增长期，横向拓展的基因与细胞治疗 CDMO 领域加速布局，未来成长空间广阔。
    投资要点2 战略转型成果丰硕，开启高质量发展新征程从业绩角度复盘，公司经历“成长期→瓶颈期→转型期”，其中转型期公司积极推进战略执行和业务升级，取得丰硕经营成果，由传统 CMO 业务拓宽至原料药+制剂+生物 CDMO 服务领域，通过投资并购、深度合作、自主研发等形式从源头快速强化 CRO 服务能力，提升质量管理体系、打造高质量服务，叠加 BD 市场推广、多渠道品牌宣传，实现客户结构、产品结构持续优化，净资产收益率和产能利用率稳步提升，人均创收水平显著提高。我们预计随着公司战略转型不断深化，未来有望继续保持快速增长。
    2 小分子化药 CDMO： 多层次业务协同加强，带来板块能力快速提升公司启动多层次协同大作战，通过 CRO&CMO 协同、原料药&制剂协同、国内团队&国外团队协同，释放技术、客户与项目协同优势。国内外团队技术协同进一步强化 CRO 板块技术能力，结晶、酶催化、流体化学等多项先进技术的项目应用取得突破性进展；随着前端客户池、项目池不断扩大，向后端导流效果逐步凸显，为 CMO 业务良性增长提供动力与支持；制剂CDMO 服务平台搭建，实现原料药与制剂协同，为客户打造领先“API+制剂”研发+生产一体化服务。
    2 生物 CDMO： CGT 业务蓄势待发，未来表现值得期待公司的战略转型不仅仅着眼于传统业务的升级变革，同时眼观前方，紧跟新药研发趋势、前瞻性布局细胞与基因治疗 CDMO 服务。细胞与基因治疗是未来新药研发方向，国内外包服务格局尚在塑造中，公司将跟随 CGT（细胞与基因治疗）行业发展，加快慢病毒、腺相关病毒等病毒载体与细胞治疗技术能力与生产能力建设，组建高端专业人才队伍，搭建从临床前研究到商业化生产领先服务平台，为未来培育新业绩增长点。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入为 27.66/36.53/47.83亿元；归母净利润为 4.63/6.02/7.91亿元；对应 EPS 为 0.85/1.11/1.45元。我们看好公司坚定的战略转型步伐与多领域业务布局，参考可比公司估值，给予公司 2021年 113倍 PE，目标价 96元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务投资风险；汇率波动风险；环保安全风险

行动教育:设立投资基金丰富发展模式，品质带动企培业务积极发展

出资1.99亿元成立投资基金，创新业务发展模式 近期，公司公告对外投资设立投资基金，投资基金名称海南躬行私募基金合伙企业；合伙企业总规模为2亿元，其中上海行动教育科技股份有限公司拟作为有限合伙人认缴出资总额为1.99亿元，占合伙企业99.50%份额；上海添宥投资管理有限公司拟作为普通合伙人认缴出资总额为0.01亿元，占合伙企业0.50%份额。 合伙企业原则上用于投资行动教育的学员企业中具有良好发展潜力的公司，并为全体合伙人获取良好的投资回报。该投资基金有助于创新公司业务发展模式、增强品牌影响力、提升公司整体经营业绩。 行动教育为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具；
    公司抓住管理培训行业的发展机遇，准确把握和引导企业家和企业管理人员的需求，通过内部不断创新和扩大外部合作，打造一体化、全方位的管理培训咨询服务平台。 公司在行业中有五大竞争优势：第一，良好品牌形象，作为一家资深的企业管理培训专业机构，行动教育在行业内享有较高知名度，自成立以来已经累计服务了7万多家企业，为15万位企业家提供了管理培训或咨询服务，包含上市企业600余家；自A股挂牌上市后，公司将充分发挥资本市场带动效应，提升品牌影响力及认可度，持续扩大学员规模；第二，研发优势：一贯重视研发在经营中重要作用，为保证教学质量，建立系统性课程研发团队。第三，教学质量优势：区别于高等院校和一般培训机构，公司管理培训课程注重实效，以贴近企业、贴近经营、为企业解决实际问题著称。第四，销售网络优势：目前已在北上深杭成设立五家销售服务子公司，在多个省会城市和经济发达城市设立了分支机构，形成覆盖全国的服务及营销网络。第五，人才建设优势：完善薪酬体系和绩效管理体系，加大人才梯队建设力度，积极储备高素质人才。
    上调盈利预测，给予买入评级 考虑到疫情控制有效，上半年公司业务快速发展，同时伴随规模效应提升，我们上调公司盈利预测，2021-23年EPS从原来的1.36/1.6/1.86元上调至1.93/2.4/3元，对应PE分别为23.8/19.1/15.3xPE。
    风险提示：招生不及预期，核心高管流失，疫情影响加剧等

浙商中拓:十年十倍，高增长可期

供应链大行业、小公司，龙头增长空间大 大宗商品供应链是典型的大行业、小公司格局。中国的大宗商品供应链市场容量高达数十万亿元，但是2020年四家头部上市公司的合计市场份额不足10%，份额提升空间大。同时，2019年国内大宗商品供应链龙头的营业收入仅为国外龙头的1/4左右，而中国消费了全球一半左右的主要大宗商品，所以国内大宗供应链企业的增长空间大。
    龙头具备竞争优势，市场份额持续提升 2010-20年头部供应链企业收入增速远高于大宗供应链市场规模，体现为头部公司市场份额提升。四家头部公司都是地方国企，一方面依托融资成本、风控体系等优势，在大宗商品价格波动中不断提高市场份额；另一方面依托灵活的市场化机制，在低利润率的市场中稳定盈利，实现可持续发展。随着规模扩大，头部公司的竞争优势将进一步加强，保持规模和优势的正向循环。
    浙商中拓激励优厚，有望持续高增长 大宗供应链的业务发展需要员工去开发客户、拓展品类、扩大区域、把控风险，所以员工激励尤为重要。浙商中拓对员工的股权激励时间早、力度大、兑现要求高，奖金激励力度行业领先，有望招募和留住优秀的人才，实现收入和利润的更快增长。2009-20年，浙商中拓营收增长12倍，净利润增长41倍。在大宗商品供应链这个庞大且分散的市场里，浙商中拓有望依托竞争优势和优厚激励，实现持续高增长，规模达到行业龙头水平。
    盈利预测与估值：竞争优势和优厚激励有望推动浙商中拓业务高增长，预计2021-23年收入增速69%、30%、24%，归母净利润9、12、16亿元，根据EVA和可比公司平均PE，给予公司2021年目标价24.81元，给予“买入”评级。
    风险提示：现有核心业务竞争加剧，新业务拓展缓慢，大宗商品价格大幅下跌，竞争对手加大激励力度。

爱美客：乘风破浪颜值经济，头角峥嵘医美产业

高景气医美行业强势崛起，龙头国货空间前景可观。医美行业作为近年来我国消费升级颜值经济发展的重要阵地，扩容积极增速喜人。相较国外医美发达地成熟业态，市场教育与消费者渗透率在线上教育和产品更迭推进下有待大幅提升。以玻尿酸和肉毒毒素为主要产品的高频低单价项目，为未来轻医美增长的主要阵地，符合审美趋势与抗衰年轻化大背景。纵观全产业价值链，医美产业中游药械产品端格局优越集中度较高，以爱美客为代表的国产龙头占先发优势迅速抢夺市场。国产龙头药械在合规政策强监管红利下乘轻医美之风，渗透高粘性年轻消费者，逐步实现部分国产替代，随市场扩容下沉趋势走进中线城市，未来增长空间可观。
    细分赛道突出重围，轻医美玻尿酸差异多元化竞争。①明星系列“嗨体”：2016年“嗨体”上市定位填补颈纹修复空白领域，销量显著增长近四年销售额攀升逾十倍，形成细分赛道独占局面。2020年疫情承压下以嗨体为主要占比的溶液类针剂收入达4.47亿元，同比增加82.85%。嗨体系列凭借痛点需求前瞻洞察和差异化定位，频出新品发力多部位填充和皮肤市场：2020年嗨体系列熊猫针推出再度抢占热点细分赛道，有望再创嗨体神话。立足双抗成分L-肌肽，2021再推冭活泡泡针敏锐洞察超三十亿皮肤水光市场空间。②多元玻尿酸矩阵产品迭代更新：爱美客自2009年来以2-3年频率更新玻尿酸系列，兼具长效、短效、无痛含麻多品类定位注射产品，图谱丰富满足多元化市场需求。
    竞争力何在：产品+牌照+营销筑高龙头壁垒。①产品前瞻洞察：爱美客立足科研，研发团队高达91人，研发投入占比8.71%相比同行业较为突出。公司通过自研+合作代理+外延投资方式，于玻尿酸+线材+肉毒毒素+童颜针+塑形瘦身多方面布局管线，多增长曲线支撑未来业绩空间。玻尿酸常规系列满足持续需求打造护城河+细分化产品满足弹性需求突破增长瓶颈，双策略产品定位进退自如。公司精准捕捉医美用户隐性痛点，用细分产品定位培育市场创造需求，靶向解决颈部眼周问题，差异化路线打造拳头产品脱颖而出。未来产品布局中公司凭借全球视野和超前洞察力聚焦跟踪两个核心增长点：医美“刚需”肉毒毒素和身体塑形转移趋势。肉毒毒素产品在医美中的高粘性、高确定性效果及不可替代性决定了此赛道的优质与高门槛；②牌照壁垒：公司埋头拿证壁垒高筑。我国NMPA监管严格流程严谨，Ⅲ类药械临床上市耗时长平均约3年及以上。目前公司已获六张Ⅲ类医疗器械注册证处行业前列。医美新入局者难以在药械端较短时间过证入市，爱美客先发牌照优势在医美黄金腾飞时期继续为公司创造红利。③营销：直销为主直达服务机构终端，经销为辅打开下沉局面。狼性积极销售模式赋予公司更敏锐市场洞察能力，把握最新终端消费需求动态而反馈启发研发端。ToC产品认知占领心智为机构引流推广，ToB全轩学院树品牌重品质打造行业生态，医生机构环节通过培训交流提升产品终端品质与形象。
    着眼长足可持续发展：上市系列生命力十足，储备项目驱动强劲。①上市系列需求持续粘性高：玻尿酸系列兼顾多重需求，真皮层水光+系列填充+长效骨性产品+线材支撑未来空间。嗨体系列强势占领颈部眼周填充项目，终端影响力可观自带流量为其他产品赋能；新品冭活泡泡针和紧恋线材分别作为水光和线材赛道稀缺合规类药械产品。多样性+领先性+合规性赋予爱美客在药械端超群优势。②在研储备管线前景向好：抗衰老为医美不变主题，我国抗衰群体呈现增量年轻群体+存量熟龄群体共同支撑局面。公司自研童颜针处注册申报阶段有望今年上市先发再生注射市场，代理引进韩国Hutox肉毒毒素已进入临床阶段有望丰富四足鼎立的肉毒赛道。再生填充产品+除皱瘦脸产品帮助公司扩展抗衰版图，童颜针深挖增量需求，肉毒毒素作为轻医美最优赛道满足客户高频高粘性需求，预计将进一步推高未来5年业绩。瘦身塑形为医美成熟地区需求转移方向全球关注度持续升高，临床获批项目GLP-1降糖减重药物或将成为国内领先慢性体重管理药物，符合健康瘦身审美趋势。去氧胆酸注射剂项目立足软组织代谢精雕，需求暗潮涌动地下市场水货猖獗，目前国内尚无过批溶脂针产品，打开行业无创塑形想象空间。
    投资建议：预计公司现有业务2021/2022/2023/2024/2025年将实现营业收入13.56亿元、19.75亿元、27.07亿元、35.92亿元及44.69亿元，对应归母净利润分别为8.02亿元、11.93亿元、16.32亿元、20.84亿元及26.37亿元公司产品实力及影响力处于行业前沿水平，产图谱丰富呈系列化分布，紧跟国际潮流前瞻性布局立足公司业务长足发展。公司在研管线丰富，有突破性产品童颜针及肉毒毒素布局有望未来三年内过批上市，为公司后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期，因此给予公司2022年预计PE130x，对应目标价718元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：医美产品竞争加剧风险；新品开发不及预期风险；医疗事故风险；医美技术替代风险等。

宝丰能源：煤制烯烃领导者，全产业链效应显著

煤制烯烃龙头企业，全产业链布局优势显著。公司地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区，区域内煤炭资源丰富，借助收购和产品创新，公司业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业，打造了一体化循环经济产业链，经济环保优势显著。公司在宁东能源化工基地规划了包括年产840万吨煤炭开采，1460万吨洗煤，640万吨甲醇，240万吨烯烃，其中包括120万吨聚乙烯，120万吨聚丙烯的产能，在内蒙基地规划了年产400万吨聚烯烃产能，预计到2025年，公司聚烯烃产能有望突破600万吨/年，成为全球最大的煤制烯烃供应商。
    煤制烯烃低成本优势凸显，产能释放显著增厚业绩。聚乙烯市场集中度较高，产能增长较快，预计到2023年我国聚乙烯产能将达到3000万吨，较2019年增长57.5%，但高端产品进口依存度仍超60%；聚丙烯国产自给率高，预计到2023年我国PP产能将超过3500万吨，自给率将近90%。随着聚烯烃供给增长过快，需求稳定上升，国内烯烃供需弱平衡，价格可能承压。因此，聚烯烃产品的边际成本成为影响厂商利润的重要因素，而煤制烯烃工艺固定成本高、变动成本低；折旧成本高、原料成本低，由于国内煤炭供给充足，煤炭价格相对波动不大，该路线完全成本（原材料和折旧成本）变动幅度小，基本维持在3500元/吨烯烃左右，远低于其余工艺，且在油价高企背景下盈利更佳。随着宁东三期、内蒙项目稳步投产释放，未来有望显著增厚业绩。
    太阳能电解水制氢项目全面启动，助力“碳中和”。在碳中和的大背景下，煤化工企业减排转型迫在眉睫。公司于2019年全面启动“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”，其中包括20万千瓦光伏发电装置、产能为每小时2万标方氢气的电解水制氢装置。截至2021年4月该项目已部分投产，所产氢气已进入公司一体化烯烃生产系统，综合成本控制在1.34元/标方。公司旨在用绿氢替换化石能源生产氢气，以此达成全方位减少碳排放，助力“碳中和”。
    投资建议：公司为煤制烯烃龙头企业，低成本优势构筑高盈利护城河，随着宁东三期和内蒙项目稳步释放，结合公司自身能源成本优势，我们认为公司业务有望在碳中和的大背景下持续高速发展，未来可期。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.89、1.08和1.77元，结合当前股价，对应PE分别为16、13和8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险，油价波动风险等。

网达软件:AI赋能融媒体，做智能视频领域的先驱者

视频智能化软件提供商：网达软件是“互联网+传媒”产品及服务提供商，面向电信运营商、广电媒体企业、金融企业等提供包括融合媒体生态系统、超高清大视频平台和AI视频大数据的解决方案。2019年起依靠新兴业务实现业绩拐点式增长，净利润增长连续两年超过100%。
    5G大视频风口下，融媒体需求旺盛，大视频打开市场空间：政策驱动媒体融合上升为国家传略，融媒体概念下，传媒产业增迅猛，传统媒体企业转型需求强烈。5G、超高清、虚拟现实等新兴技术催生出5G 高新视频，“4K先行、兼顾8K”的技术路线下，超高清视频产业快速发展，大屏将成为最大受益者。“AI+视频”全面渗透toB市场，XR赋能打开想象空间，催生大量应用场景，提高文娱内容生产效率，数字化转型促进产业融合降本增效。
    传统业务稳中求进，新业务增量可期：传统融媒体方面，网达软件深耕多年，积累大量优质头部客户，旺盛的市场需求和客户的高粘性是融媒体业务稳中求进的强大支撑力。新兴业务方面，网达持续加大研发投入，在4k/8k高新视频编解码能力上具有雄厚技术实力；先发优势积累下低成本带动利润高增。扎根研发实力与渠道优势，网达软件做深拓宽高新+AI新业态，toB端增量亮眼：运营商IPTV、互联网视频服务转4K/8K，以及AI大数据平台的垂直产业应用领域拓展都将有望带来新的业绩增量。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司在2021-2023年的营业收入分别为4.48/6.21/8.62亿元，归属母公司净利润1.01/1.45/2.09亿元，对应EPS为0.46/0.66/0.95元。当前股价对应PE值为40.16/28.02/19.46X。看好公司5G时代下，AI与融媒体双驱动发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：5G视频进展不及预期，视觉AI业务拓展不及预；海外业务拓展不及预期；多元化市场开拓不及预期；运营商内业务拓展不及预期；融媒体业务进度不及预期，超高清视频的渠道拓展不及预期。

建科机械：数控钢筋加工装备龙头，期待募投落地后产能提升

公司为数控钢筋加工装备行业龙头，业绩稳步增长，业绩稳步增长1）公司主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，产品包括单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械等。据统计，目前公司国内市占率约为60%-70%。2）2016-2020年间，公司经营业绩稳步增长，营业收入年复合增速为8.76%，归母净利润年复合增速24.06%。2021年一季度公司营业收入同比增长19.21%，为1.03亿元；归母净利润为0.19亿元，同比增长19.19%，保持增长态势。3）2017-2020年间，公司期间费用率不断下降，2021Q1为24.03%，剔除公司研发支出大幅增加影响外，公司费用控制效果明显。
    下游呈现共同发展，数控钢筋加工装备增长确定性强1）数控钢筋加工装备下游主要应用场景高速铁路及公路、装配式建筑、钢筋加工配送中心、桥梁隧道、轨道交通、城市综合地下管廊等呈现共同发展特征。2）根据《国家综合立体交通网规划纲要》的目标：到2035年国家铁路网规模达到20万公里，其中，高速铁路达到7万公里，未来我国公路、铁路总里程将继续保持增长，将持续带动钢筋加工装备需求。3）2020年我国房屋新开工装配式建筑渗透率达到20.5%，对比发达国家70%-80%的装配化水平，未来渗透率提升确定性强。4）目前我国数控钢筋加工渗透率仅为10%左右，经测算到2025年，我国数控钢筋加工装备市场规模有望达到18.10亿元。
    持续受益于装配化率提升，募投项目落地后产能提升值得期待落地后产能提升值得期待1）目前公司产能基本处于满产状态，IPO项目落地后将新增产能1070台，未来有望凭借资金周转、产能提升的优势扩大行业领先地位。2）公司产品相较国内竞品拥有性能优势，相较海外品牌拥有较高的性价比和服务优势。
    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级评级我们预计公司2021/2022/2023年将分别实现营收5.74/7.19/8.91亿元，同比增长23.1%/25.4%/23.9%，归母净利润分别为1.22/1.56/1.98亿元，同比增长35.6%/28.6%/26.7%，EPS为1.30/1.67/2.12元/股，对应2021/2022/2023年PE为18/14/11倍。在未来装配化率进一步提升、铁路固定资产投资稳步增长的预期下，公司有望充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

华鲁恒升:熨平周期释放成长

新型煤化工发展典范成长性特征逐步超越周期性特征。公司依托洁净煤气化技术打造“一头多线”的循环经济柔性多联产产业链。近十年公司ROE底部不断抬升，公司盈利能力呈现出抗周期性以及偏向成长性的特征。得益于多年专注优化主业、精益生产，公司探索出了一条独特的内生式成长路径，对合成气的利用水平不断提升并且将柔性多联产的优势发挥到最大程度，这种依靠内生驱动所获得的成本优势相比外在的资源优势更具壁垒和持续性。
    核心优势—基于煤气化平台实现“一头多线”柔性多联产。
    公司通过先进的多喷嘴水煤浆气化工艺为下游产品提供低成本合成气，从源头奠定了低成本的基础，并通过持续技改扩大工艺上的优势。
    此外，公司通过一体化的气化岛和氨醇联产平台调节甲醇和合成氨产出比例，将CO转化利用为甲醇原料，流程整体更经济，实现CO和氢气最大程度的利用，获得远高出同行的碳利用效率。同时通过调整氨醇比可以调控下游产品结构，起到熨平下游产品周期波动的作用。
    新一轮成长开启。公司基本以5年为一次大规模、集中的投资周期。而通过与公司的业绩变动情况来看，投资周期完成的前三年基本也是公司产能释放和业绩增长较为迅速的时间。
    十三五期间，公司资本开支对应多个新建项目，既包括现有产品的扩产能也包括全新产品的建设。据测算，新增项目满产后或新增81.81亿元收入、8.06亿元利润。站在目前时点，是已投项目产能释放的窗口，也是下一个5年资产开支周期的起点。
    公司正探索十四五规划，拟计划未来三年再投100亿建设荆州第二基地，预计2023年投产，实现年均利润总额13.26亿元，有望再造一个华鲁。我们看好未来三年公司业绩伴随产能扩张下的增长，长期成长空间将得到释放。
    投资建议：维持“买入”评级。按照假设我们预测公司2021-2023年营收分别为238.4、282.9、346.2亿元，归母净利润分别为79.5、87.7和130.6亿元，对应EPS分别为3.76、4.15和6.18元，PE分别为8.45倍、7.66倍、5.14倍。我们综合绝对和相对估值方法，得出公司合理价格区间是44.87-45.12元。
    维持买入评级。
    风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。

安井食品：收购新宏业延伸上游产业链，定增加速产能布局

事件：6月18日晚间，安井食品发布公告，公司于2021年6月18日召开的第四届董事会第十八次会议审议通过了《关于对外投资的议案》，同意公司以4.09亿元对价受让肖华兵持有的新宏业食品40.50%的股权，以人民币3.08亿元对价受让卢德俊持有的新宏业食品30.50%的股权。
    点评：公司属于速冻食品行业龙头，主要从事速冻火锅料制品（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）、速冻面米制品及速冻菜肴制品的研发、生产和销售，目前共有速冻产品300多个品种。
    （1）标的公司主要经营范围包括速冻食品（速冻其他食品）、蔬菜制品（酱腌菜）、水产制品（即食水产品、风味熟制水产品）、调味品等的生产和销售， 2018-2020年营业收入分别为6.49、9.24和9.37亿元，净利润分别为7,969、8,483和6,934万元，公司支付的对价对应2019、2020年估值分别11.9和14.6倍，远低于行业平均水平，价格比较合理。交易完成后，安井食品的持股比例将由之前的19%上升至90%。
    （2）新宏业现有业务与公司主业比较接近，通过本次收购，公司可以加强对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局，同时随着公司规模的扩大，延伸上游产业链也有利于公司平滑原材料的价格波动。
    （3）新宏业承诺2021-2023年分别实现规范净利润0.73、0.80和0.90亿元，并承诺若某一年度的实际规范净利润低于该年度相应业绩承诺金额的 80%（不含本数），则双倍赔偿业绩承诺金额与实际规范净利润的差额；若整个业绩承诺期未完成累计规范净利润2.43亿元，也双倍赔偿2.43亿元与实际累计业绩的差额，并与公司相关核心人员签订了严格的竞业限制协议，较好地保障了公司未来的保护了公司的利益。
    （4）早先公司还发布定增预案，拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本20%股票，募集资金不超过57.4亿元，募集资金主要用于新基地建设、老基地扩建和技改、信息化建设项目和品牌营销建设项目。随着速冻食品市场需求持续增长，公司近三年的产能利用率一直维持在较高水平，2020年产能利用率继续超过100%，定增项目将改善公司产能不足的问题，预计产能将在未来3-5年得到释放，公司规模优势将进一步扩大，定增项目符合公司未来长期发展战略规划，有利于公司的可持续发展。
    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为89.28、110.83和133.61亿元，EPS 分别为3.59、4.67和5.74元，当前股价对应PE 分别为64.9、49.9和40.5倍，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；食品安全问题等。

科达制造:战略布局盐湖提锂，迎来量价齐升

机械装备+锂电材料双主业发展战略。公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声，资产减值风险降低。
    蓝科锂业“量”“价”齐升，公司碳酸锂业务进入收获期。
    ü锂行业中期向好。供给端今明两年锂资源增量有限；需求端动力电池占锂需求70%，21年锂需求将达到55万吨；锂供需将维持短缺状态，锂盐价格呈上行周期且未来2-3年中枢维持8-10万元/吨。
    ü锂资源自主可控逻辑发酵，国内盐湖资源价值待重估。我国锂原料产量占全球仅10%，锂盐加工产能占比却超70%，锂资源高度依赖进口。
    随着蓝科锂业放量，意味着国内盐湖提锂在多年尝试后技术路线打通、成本下降（公告不含税完全成本3.3万元/吨）。蓝科拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权，其价值有望得到重估。
    ü蓝科锂业盈利测算。蓝科一期1万吨碳酸锂项目已实现超产，二期2万吨电池级项目4月投产。20年贡献投资收益-0.39亿元，测算21-23年碳酸锂产量2.5万吨、3.7万吨、4万吨，为科达贡献投资收益4.32亿元、5.79亿元、6.26亿元。
    重新聚焦陶瓷机械业务，深耕产品布局海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达50亿元。公司开拓非洲蓝海市场，2020年底已投产9条产线，远期规划7大基地15条产线。
    预计21年实现利润5亿元，未来年均增速10%-15%，稳定增长值得期待。
    投资建议&盈利预测预计2021-2023年公司营收分别为89.62亿元、103.18亿元、119.66亿元，归母净利润分别为8.26亿元、11.22亿元、13.45亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.71元，对应PE分别为30.7倍、22.6倍、18.8倍。
    采用分部估值，陶机业务5亿以上利润空间，给予20倍PE，对应100亿市值；蓝科锂业部分，43%股权对应利润空间有望超6.5亿元左右，给予30倍PE，对应195亿市值。目标价16元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示蓝科锂业投产进度不及预期、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险、二股东所有股份被轮候冻结风险。

科博达:业务高壁垒构筑稀缺性；产品多样化跑出加速度

公司是国内汽车电子稀缺标的，主要产品包括照明控制、电机控制、车载电器电子等，成长性与盈利能力突出。
    近5年，公司营收、利润CAGR分别达到16.6%、12.3%。产品毛利率超过34%，公司净利率超过17%，公司产品具有高附加值与高壁垒等特点。
    这主要源于公司精准的战略定位，配合长期的研发与产品开发投入、先进的体系流程管理、领先的市场需求挖掘。
    汽车电子行业千亿美元市场，行业变革助力，国产零部件发展潜力巨大。
    汽车照明系统智能化是汽车智能化的重要发力点，灯控系统重要性得到提升。节能减排要求驱动，电机控制产品渗透率有望提升、用途逐步扩展。
    面对宽广的行业空间，国产零部件公司将迎来机会，但产品力将是根本。
    精准聚焦与多点发力，新产品、新客户进入收获期。
    对比国际竞争对手，公司实施差异化战略。在产品端，围绕汽车智能化、节能化趋势布局，选择高附加值与具备比较优势的产品，已呈现由点及面、多点开花局面。国六排放产品等将要进入放量阶段。在客户端，优先突破头部客户，对内可以提升体系能力，对外能够形成标杆效应。智能灯控领域拓展了宝马、福特、雷诺等全球客户，产品进入落地阶段。
    未来3年，公司高速成长可期，利润CAGR有望达到25%。
    我们预计2021年至2023年，公司营收分别为37.33亿元、49.31亿元、62.87亿元，归母净利润为6.42亿元、8.07亿元、10.19亿元，增长率24.86%、25.61%、26.22%，对应EPS分别为1.61元、2.02元、2.55元。
    按照可比公司估值与公司历史估值水平，我们按2021年53XPE ，对应目标价为85元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示汽车市场需求不及预期；新产品渗透率提升不及预期；新产品质量问题引起索赔风险；新客户开拓不及预期。

杭州柯林：杭州柯林深度报告：变电智能监控领军企业正在崛起

十四五”电力物联网改造、电网智能化升级之风快速成长，定制化技术创新能力铸就高毛利护城河。
    我国电网正加速迈入“电力物联网”信息化建设阶段，电网智能化改造力度将不断提升，预计 2025年电力信息通信总投资规模达到 820亿元，5年复合增速将达到 14%。预计2020-2030年间，我国将新增或改造超过 7000座智能变电站，变电系统监测产品市场容量超过 500亿元。公司深耕的浙江省（电网智能化试点省份）当前存量变电设备监控智能化渗透率较低，省内外市场潜在空间巨大，且行业处于成长早期需求增速较快。
    品类延伸：公司软硬件开发能力较强，产品种类拓充和功能创新迭代速度较快，及时满足电网智能化升级需求。区域扩张：公司深耕浙江多年，省内市占率超过 50%。随国内其他省份变电站智能化改造需求快速跟进，公司凭借领先技术实力、优质服务团队及上市后进一步提升的品牌影响力，有望体现先发优势，大规模拓展全国市场。领域拓展：
    公司核心技术延展性强，预计将进一步开拓输电、配电智能化建设改造的千亿级市场，中长期甚至有望延伸至医疗、军工、环保等物联网智能化领域。
    技术渠道壁垒高：公司凭借领先的技术创新能力，与本土高校及研究机构建立的密切产学研合作，电气设备智能感知与诊断预警装置产品领域不断巩固技术护城河；此外公司产品高度定制化并配备专业技术服务团队，具备快速响应客户需求、客户渠道耕耘深等高壁垒。盈利能力强：产品核心价值在于软件叠加定制化产品带来的较高溢价，公司多项产品毛利率超 70%。且为抓研发和组装的轻资产经营模式，ROE、净利率均保持较高水平。
    受益于全国电网智能化升级加速推进，预计公司 2021-2023年归母净利润达到1.38/1.95/2.64亿元，同比增长 30.6%/41.0%/35.6%，EPS 为 2.47/3.49/4.73元。公司业绩增速/盈利能力均优于行业平均水平，给予 2022年 25.6倍 PE，对应目标价 89.3元/股，现价上涨空间为 110.4%，给予公司买入评级。
    浙江省外业务拓展不及预期风险；原材料价格上升风险；电网智能化不及预期风险。

隆平高科：玉米水稻双龙头迎来向上拐点

公司介绍：国内种业绝对龙头公司是国内种业综合性龙头。在经历一系列整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。
    随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量向上增长。
    行业分析： 粮价高企开启周期反转，转基因落地加速龙头成长周期方面，种业是粮价的后周期，是强周期行业，在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升。我们认为在货币宽松和供需基本面的驱动下，未来玉米等主粮有望在 3-5年内维持高景气，行业周期反转确定。成长方面，转基因或加速落地。
    转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来 3年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显。
    竞争优势： 研发、团队和管理升级打造全新隆平研发优势方面，公司主要体现于团队、研发投入和技术积累、研发成果三方面。具体如下： 1）公司在国内外拥有多名世界级种业研发大咖， 研发团队长期稳定；而且凭借巴西隆平项目，公司成为国内少数拥有全球研发平台的种企； 2）公司研发投入遥遥领先国内其他竞争对手，在转基因和生物育种等前端技术积累深厚； 3）从水稻和玉米等品种的国审品种数量来看，公司保持行业龙头地位，尤其是水稻品种，一直引领行业进行品种的换代升级。在管理方面，在新大新彻底退出公司管理后，公司在大股东中信的协同下，对公司进行管理利益重塑，更好激发出员工积极性；另外，公司率先进行线上化和数字化改革，未来管理运营效率有望在利润端有所体现。
    风险提示恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。
    给予“买入”评级我们预计公司 21-23年每股收益 0.24/0.44/0.67元，利润增速分别为 170.3% /86.1%/51.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

盈康生命：持续推进肿瘤医疗服务板块“1+N”全国布局

收购苏州广慈，持续推进战略纵深公司 5月 24日发布重大资产购买暨关联交易报告书，盈康生命拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权，金额为 6.31亿元，盈康医管承诺标的公司 2021~2024年度经审计的合并报表归母扣非净利润分别不低于人民币3744.64/4867.92/5931.96/7042.92万元。
    （1）苏州广慈：苏州大学附属第一医院合作医院，2020年收入3.37亿元，净利润 2907万元据苏州广慈官网介绍，苏州广慈肿瘤医院是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体，突出专科、专家为重点的医院，2009年 9月与苏州大学附属第一医院合作并挂牌成立苏州大学附属第一医院广慈分院(苏大附一院广慈分院)。苏大附一院广慈分院是苏州市医保定点单位、吴中区、相城区医保、农保定点单位、工业园区、常熟、张家港、太仓医保定点单位，是苏州专家团定点医院，是为苏州人民提供健康医疗服务的专科医院。
    医院一期建筑面积 20000平方米，员工 400多人，其中优秀医学人才，高、中级专业技术职称占 50%以上，汇聚苏大附一院高级专家团队。
    医院门诊科室齐全，开设腹腔微创科、肿瘤科、康复医疗科、放疗科、皮肤科等 24个专业科室，以及检验科、病理科、高压氧舱等 10余个医技科室。住院部开放床位 483张，配备有磁共振（MRI）、多层螺旋 CT 等各种先进的诊疗设备。
    （2）估值合理，苏州广慈对应 2021~2024年 P/E 分别为17X/13X/11X/9X苏州广慈业务收入方面，2019年营业收入 3.37亿元，2020年收入 3.95亿元（同比增长 17.21%，疫情下取得正增长体现了医院的品牌力得到民众认可），2019~2020年净利润为 2549/2907万元。2019~2020年苏州广慈的毛利率为 17.00%/17.42%。苏州广慈医院 2020年开放床位 483张，门诊患者 136636人次，住院患者 20469人次，手术量 4089人次，经营比较稳健。
    按照盈康医管的业绩承诺，在业绩达成情况下苏州广慈对应的 2021~2024年 P/E 分别为 17X/13X/11X/9X，相比海吉亚医疗PE（ttm）的 284X、爱尔眼科 PE（ttm）的 162X、通策医疗 PE（ttm）的 175X，估值合理，体现了海尔集团致力于把盈康生命打造为国内领先的肿瘤治疗综合治疗方案平台的决心。
    持续推进上市公司医疗服务板块“1+N”网络布局的实现海尔集团及盈康医投为助推公司实现向医疗健康领域转型，通过战略重塑，确定了“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”定位，围绕肿瘤治疗康复综合解决方案这一主线，不断推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。医疗服务行业前期资金投入较大，从开始投资建设到稳定运营、实现收益的周期较长，海尔集团取得上市公司控制权以来，一方面明确了以盈康生命作为集团内从事医疗服务产业的上市公司的集团产业板块定位；一方面为降低前期投资的不确定性，围绕盈康生命的产业布局，集团先期投资、在上市公司体外孵化了部分与上市公司主业具有相关性或相似性的资产。
    公司目前旗下 4家医院的总开放床位数为 1170张，其中友谊医院 600张，重庆友方医院 300张，杭州怡康医院 120张，长春盈康医院 150张。
    2021年一季度，公司医疗服务板块实现收入 1.31亿元，同比增长 49%。门诊人次同比增长 131%，入院人次同比增长 13%，经营指标向好。①四川友谊医院：收入 10,346万元，比上年同期增长 49%，净利润同比增长 62%；②重庆友方医院：收入 1,970万元，比上年同期增长 25%，净利润同比增长 465%；③长春盈康医院：收入 348万元，环比增长 97%，3月收入单月突破 150万元，内科 3月床位使用率 100%；④杭州怡康医院：收入 484万元，比上年同期增长 88%，在院病人增长 150%。
    投资建议考虑到新冠疫情带来设备销售和医院运营的不确定性，考虑到公司并购苏州广慈带来的收入增长，基于审慎原则，我们基本维持收入预测和下调净利润预测，预计公司 2021~2023年收入分别为 12.65/15.63/18.43亿元（原为 2021~2022年为12.02/15.98亿元），分别同比增长 91.4%/23.6%/17.9%，净利润分别为 1.76/2.60/3.34亿元（原 2021~2022年为 2.84/3.99亿元），分别同比增长 37.3%/47.9%/28.3%，对应 PE 为90X/61X/47X,考虑到公司持续推进肿瘤医疗服务在全国战略纵深，我们长期看好公司肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务的广阔成长空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示医院经营和盈利低于预期；商誉减值风险。

徐工机械:混改大幅释放业绩弹性，全球巨头整装待发

徐工机械：中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球 公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020年营业收入/归母净利润CAGR达26.23%/38.25%。2020 年公司实现营收739.68亿元，同比+25%；归母净利润37.29亿元，同比+2.99%；核心业务起重机销量份额稳居行业第一，其中汽车起重机、履带起重机、随车起重机的销量市占率分别达39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力有望大幅提升。2021年初以来，公司起重机销量份额已企稳回升，混改初具成效。
    行业层面：关注低周期波动中强阿尔法 相较上一轮周期，本轮景气自2016年以来持续性明显拉长。2021年，我们预计挖机行业销量同比增长15%-20%，混凝土机械、起重机行业销量同比增长20%-30%，工程机械行业景气度仍在持续。展望未来，我们预计未来几年挖机行业销量同比波动±10%左右，周期波动较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估，关注受益行业集中度提升的强阿尔法。
    巨头整体上市在即，期待挖掘机等优质资产注入 21年4月6日，公司发布公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28亿，合计收入达382亿；2020年徐工有限主营业务收入961亿，其中徐工机械收入740亿。
    2021年或迎盈利拐点，净利率翻倍以上提升空间 2020年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，董事会中9位外部董事占5席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7亿元（其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿），压力及激励由弱约束转为强约束。公司20Q4/21Q1单季净利润分别同比+115.58%/+182.44%，大幅高于行业；20Q4/21Q1单季净利率分别5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈利能力提升成效显著，2021年或迎来盈利拐点。此外，国家制造业基金9.6亿大手笔参与混改，彰显未来发展信心。
    盈利预测与投资评级：不考虑资产注入，我们预测公司2021-2023年实现营业收入分别914.76/989.70/1059.36亿元，分别同比增长23.67%/8.19%/7.04%；2021-2023年公司实现归母净利润分别为58.25/75.74/85.62亿元，分别同比增长56.21%/30.03%/13.04%；EPS分别为0.74 /0.97/1.09元，当前股价对应PE分别为8.14 /6.26/5.54倍。参考国内外可比上市公司，我们认为公司当前估值相对低估。考虑到挖机等优质资产有望整体上市，混改后利润率改善有望跑赢行业，我们给予2021年公司目标PE 12倍，对应市值700亿，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨风险；混改进程不如预期。

可靠股份：成人失禁龙头启航，多赛道齐头并进

渗透率提升+老龄化趋势，成人失禁行业是快速增长的朝阳行业： 2020年我国成人失禁用品市场规模达 104.7亿元， CAGR5达到 21%，是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期： 2020年我国 65岁以上人口 1.9亿，失能/半失能老人人口将近 4200万，按照中档产品 200-300元/月消费量计算，成人护理潜在市场空间超 800亿。在老龄化趋势下，行业潜在空间仍将进一步扩容：
    2020年中国 60岁以上人口 2.64亿，占比 18.7%，其中 65岁以上人口 1.9亿，占比 13.5%；老龄办预计 2050年国内老龄人口峰值可超 4亿人，较目前增长 50%以上，失禁护理用品在未来 30年间需求增长空间巨大。
    三低现状有望逐步改善： 目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有 5%左右，远低于发达国家 60%以上渗透率水平。
    同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场，行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升，国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻，三低现象有望逐渐改善。
    可靠是国内领先的成人失禁品牌： 公司旗下成人失禁主要分为“可靠 coco”、“吸收宝”、“安护士”三大系列，分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高，中高端消费群体对便利性要求较高，中低端消费群体对价格敏感度较高，除产品定位及综合性价比外，产品销售受渠道建设影响较大。在线上，公司是淘宝销售第一品牌， 20年线上收入 3.1亿元，淘宝销售额 2.37亿元，多年蝉联销售冠军。线下，公司除传统经销商/KA 渠道外，加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场，提升品牌影响力。
    婴儿纸尿裤背靠优质客户，分享成长红利： 婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾 JS 的主要供应商（占比 70%），也是杜迪公司的独家供应商。 JS 是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌，其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到 30%以上；杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌， 借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、 Lovekins 等众多优质国产品牌客户，分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能 8.1亿片，满产后产量增幅 83%。
    投资建议： 我们预计 2021-2023年公司净利润分别为 2.1亿元、 2.6亿元、 3.3亿元，分别同比-3.4%、 +26.0%、 +27.2%，首次给予“增持-A”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧，国内出生率下降，大客户流失

贝泰妮：敏感肌龙头，迎来黄金时代

导语： 随着 Z 世代成为消费者主流，直播、抖音、微信私域等新渠道对消费者进行护肤教育及品牌营销，成分党崛起促进功能性护肤品高增长，预计 2024年市场规模将达 431亿，对应 2019年 CAGR 为 26.0%。三大因素成就行业龙头地位：
    （1） 渠道端：坚持线上线下全链条布局，实现协同发展；
    （2） 产品端：以研发为核心，大单品战略巩固品牌力；
    （3） 营销端： 线上营销提升知名度，学术会议增加专业性。预计未来将持续巩固三大优势，丰富产品品类、构筑品牌矩阵。
    贝泰妮：敏感肌龙头，迎来黄金时代。滇虹药业 2008年孵化薇诺娜项目， 2011年分离， 2021年创业板上市。公司股权结构合理，实控人通过境外公司持有股权，在任高管多有医药背景，核心高管累计持股达 39.46%，与公司进行深度捆绑。
    2017-2020年营收及归母净利润复合增速分别为 48.94%、 52.37%，呈现高速增长；费用端：公司 2017-2020年销售费用率保持在 40%-45%区间中，持续营销投入，营收规模的迅速扩张有效摊平其他期间费用。 收入结构来看， 2020年护肤品营收贡献达到 89.52%， 2017-2019年护肤品毛利率接近 80%， 毛利率保持领先。
    渠道方面，公司积极把握电商发展红利，加大线上投入，巩固与大型电商平台合作，线下进行战略调整，集中资源发展线下分销渠道客户。 与同行相比，公司盈利增速及盈利能力保持领先，背后是产品力（产品及品牌奠定高零售价格）、渠道力（聚焦自营渠道建设）及成本控制能力（包装简约降本增效）的体现。
    渠道变革引领成分党崛起，行业未来保持高增。 2010-2019年功能性护肤品行业市场规模 CAGR 为 19.29%， 领先于护肤品行业的 10.35%，功能性护肤品赛道爆发式增长，景气度保持领先。全球功能性护肤品市场格局稳定，国内市场处于起步期， 2019年贝泰妮在国内市占率达 20.5%，位列行业第一，首超薇姿、雅漾等海外品牌。 我们认为功能性护肤品行业快速发展的本质在于护肤的意识觉醒， 护肤进阶之路带来对护肤品及彩妆需求增加，疫情爆发催化消费者对产品功效性及安全性的追求，成分党崛起提升购买力。随着消费者更趋于年轻化和专业化， Z 世代成为主流，消费群体的迭代映射至消费行为的转变，直播、抖音、微信私域等新兴渠道兴起， KOL 及 KOC 对消费者进行引导，有效打通对消费者教育及品牌营销渠道，护肤意识转变带来成分党的兴起。 展望未来， 自上而下看， 2019年中国皮肤学级护肤市场渗透率仅 5.5%，低于全球的 10.3%， 成分党崛起，渠道及品牌对消费者教育效果显现，预计 2024年渗透率提升至 10%，对应市场规模为 430.6亿。
    自下而上看， 医美普及带来的过度护理及其他环境因素将导致敏感肌发生率维持较高水平， 预计 2024年全国敏感肌群体为 1.72亿；客单价方面， 2019年中国人均花费 103元，低于美国的 72美元， 成分党多为高购买力人群，随着功效性护肤教育逐渐普及，预计人均花费将提升至 2024年的 250元，对应 2024年国内市场规模为 430.6亿（2019-2024年 CAGR 为 26%） 。
    全渠道布局+大单品策略+全链路营销成就贝泰妮。
    （1）渠道端：线上线下全渠道布局，通过派驻在终端网点的 BA 引导客户加入会员，实现渠道端的协同发展，优势在于： ①线上布局较海外品牌更具先发优势， 参与移动互联网快速崛起的“盛宴”，实现快速增长，天猫、京东引流，专柜平台深度绑定老客户； ②积极向私域流量转型以对冲获客成本的增长， 2019年专柜服务平台的复购率达 52.5%， 2020年微信小程序用户数已达 2.2万人，当前已取得积极成效，贝泰妮率先入局抖音，营销效果同行领先； ③坚守线下药房及医院渠道推广，打造专业品牌形象。 未来渠道端将坚守线下基本盘，巩固线上传统渠道，并向抖音等新渠道及私域流量拓展。
    （2）产品端：护肤品为公司核心品类， 2020年收入和毛利贡献接近 90%，打造以舒敏保湿系列为核心的 12条产品线，产品优势在于： ①研发能力突出，研发投入位于行业前列，深度绑定研发人员，聚焦青刺果、马齿苋、山茶花和重楼等四大核心成分，掌握 11项核心成分； ②坚持舒敏保湿特护霜大单品发展，注重产品功效性并不断升级调整功效成分，有利于实现功能聚焦及品牌打造； ③产品拥有定价权，多个品类的定价高于同行，公司较少进行促销活动，保持了价格的定力，价格锚定情况较好。 未来将继续深耕敏感肌护肤领域，丰富抗衰、美白等产品系列。
    （3）营销端：积极参与营销环节，加大对各环节的投入，保持市场地位，营销端优质：①深耕天猫平台，加大京东、唯品会、微信小程序布局， 打造全链路、多方位营销闭环； ②积极参与多项高端学术会议，作为首个国产品牌参加世界皮肤科大会，组织召开中国敏感性皮肤高峰论坛，打造品牌专业度并提升知名度。 预计未来公司将延续线上全链路营销环节打造，线下参与专业会议打造专业性及知名度。 公司 2018-2021年获得天猫金妆奖，获得多个平台认可，消费者高购买力及转化率展现品牌力， 薇诺娜已经形成较强的品牌力。
    贝泰妮兼具赛道β+品牌红利α收益，未来将多品牌、多品类发展。 引用章节二测算我国 2024年皮肤学级市场规模将达到 430.6亿元（2019-2024年 CAGR 为26%）， 市场将高速增长， 贝泰妮得益于渠道、产品及营销三大优势成为敏感肌领域的龙头企业。展望未来， 公司在薇诺娜基础上衍生， 初步形成“1+4”的品牌矩阵， 实现中台的共享与赋能， 预计未来子品牌有望快速发展； 薇诺娜清透防晒乳今年 618预售达 10万套，大促期间表现不俗，公司扎根敏感肌领域，以研发及渠道推广能力为支撑， 向美白、抗衰、防晒等功效发展， 进行全渠道推广， 推出不同系列产品， 实现多品类组合。
    投资建议：预计 2021-2023年营收分别为 38.6亿/52.0亿/67.2亿， EPS 分别为1.87元/2.67元/3.61元， 6月 17日收盘价对应 2021-2023年的 PE 分别为133.0X/93.1X/68.9X， PEG 分别为 3.23X/2.26X/1.67X。 考虑到贝泰妮为敏感肌领域龙头企业， 品牌优势突出，线上线下全渠道布局实现协同发展，持续研发投入带来产品竞争优势明显，通过向多重功效发展，逐渐扩充产品品类，未来将享受功能性护肤品行业快速崛起的赛道红利，因此我们认为应对贝泰妮给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    （1）行业景气度下降风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）品牌集中风险；
    （4）新品牌孵化不及预期风险。

光峰科技：光峰科技深度：激光显示之峰，科技垒筑空间

光峰科技：全球科技领先的激光显示龙头光峰科技是一家拥有原创技术及专利、 核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技龙头。 公司于2007年创造性发明了 ALPD技术， 在全球率先实现激光显示产业化。 目前公司已将激光显示从激光电影放映等高端应用领域逐步扩宽至工程、 商教、 家用激光电视和智能微投等各种显示应用市场， 并与全球多家知名品牌开展合作， 成为我国激光影院光源、 激光电视和商用激光投影的龙头。
    激光显示技术引领全球， C端B端应用空间广阔ALPD技术具有色域广、 亮度高、 成本低等优点， 在激光光源、 激光光机、 影院放映机、 激光商教工程机等B端和激光电视、 激光微投等C端市场都具有广泛的应用空间。 1） C端方面， 激光投影差异化优势显著， 成长性强， 未来五年内激光电视和激光微投有望分别达到80亿以上的规模， 长期稳态下预计合计规模或可超千亿。
    公司凭借ALPD核心技术的强大领先优势， 在产品、 人员、 营销和渠道上全面发力， 随着自有品牌占比提升，有望在行业高增期实现量利双提升。 2） B端方面， 光源、 光机业务预计将随着行业的发展而迅速起量， 租赁服务业务有望在激光光源替代氙灯光源这一大趋势下持续扩大涵盖范围， 激光商教工程业务有望结合公司的技术优势与合资方的渠道优势不断扩大市场份额， B端亦具有广阔的发展空间。
    投资建议：给予“买入” 评级作为行业内技术创新引领者， 公司有望享受行业高速成长的红利。 预计2021-2023年归母净利润为2.46/3.13/4.23亿元， 对应PE为65.3/51.3/37.9x。 考虑到可比公司的估值和公司的高成长性， 我们给予公司2023年目标PE 45-50倍， 对应市值约为190-212亿元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 新品推进不及预期；行业竞争加剧；激光投影需求不及预期

健麾信息：健麾信息公司首次覆盖报告：药品智能化管理空间广阔，健麾龙头优势显著

公司为国内智能药品管理供应商龙头 健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳 定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医 药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著， 2018年公 司门诊药房自动化领域的市场占有率达 30.20%。截至目前公司已经为 600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院 中有 4家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户，累计服务患者 超过 30亿人次，市场认可度高。
    渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大 我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近 年的发展渗透率达到 20%， 但是提升空间仍然巨大， 而静配中心的自动化 进程才刚刚开始。 国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医 疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构 自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模 有望于 2025年将达到 96亿元的市场规模， 年增量达到 8.0亿元； 静配中 心智能化服务存量市场规模有望于 2025年达到 15.7亿元，年增量达到 2.6亿元。
    零售药房智能化开启，未来空间广阔 随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化 零售药物有望为药店在带来三大竞争优势： 1） 降低成本，提升坪效； 2） 加强药店管控与经营能力； 3） 提升客户体验，吸引客流。 根据我们的中性 假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到 27.3亿，未 来空间广阔。
    投资建议与盈利预测 公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上 升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计 21-23年公司营业收 入分别为 3.69/4.82/6.42亿元，归母净利润分别为 1.29/1.65/2.18亿元，对 应当前股价 EPS 分别为 0.95/1.21/1.60元/股， PE 分别为 33/26/19倍，首 次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医 疗事件风险。

星网锐捷：卡位“新BAT”，云物联网设备打开全新成长天花板

数据中心交换机全面进入“新 BAT”供应链，市占率快速提升。 锐 捷网络是公司的核心资产， 2020 年实现营业收入 67 亿元，同比增长 28.3%， 增速显著快于行业平均增速，净利润 3.1 亿元，占公司净利润 比重超过 50%。 公司在企业级网络设备头部优势明显，根据 IDC 数据， 2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率 top3，在以太网交换 机互联网行业市场份额由 2018 年的 10.7%增长至 2020 年的 28%； 公司 数据中心交换机增长尤为迅速，市占率由 2018 年 6.5%快速提升至 2020 年 14.3%；根据公司公告，公司数据中心交换机已在“新 BAT”（字节 跳动、 阿里巴巴、腾讯） 等大型互联网企业客户中得到了规模应用， 并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。 未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务，预计 IaaS 行业 将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备，一方面字节跳 动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求，另一方面预计将促进腾 讯阿里加大资本开支力度，带动数据中心交换机需求高速增长。 我们 预计未来三年字节跳动有望为公司带来 3/5/9 亿元的采购需求，数据 中心交换机整体收入有望达到 27/37/51 亿元，三年复合增长率超过 35%。
    下游需求旺盛，锐捷网络有望成为中国版 Arista。 白盒交换机将软硬 件解耦，具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势，相比于品牌交 换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。 Arista 是美国白盒交 换机龙头，受益于海外互联网巨头资本开支高速增长， 2015-2019 年 Arista 营收年均复合增速达到 30.2%。根据 IDC 数据， Arista 全球市场 份额由 2015 年的 9%迅速提升至 2019 年的 18%，而品牌交换机龙头思 科同期年均复合增速仅为 0.8%，全球市场份额由 2015 年的 68%降至 2019 年的 57%。 2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长，年均 复合增速达到 29.9%，而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到 53.9%。我们认为，相较于海外互联网巨头同期发展阶段，“新 BAT” 等国内互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网 巨头更快，且潜在资本开支需求更大，预计未来其资本开支将延续高 速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统 NOS。根 据公司公告，公司深度参与开源操作系统项目，是 SDN 2.0 STRATUM 联盟的首批成员，并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目， NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势，公司有望充分受益于白盒交 换机行业渗透率加速提升。
    云支付产品受益 AI 市场高速增长，业绩有望快速恢复。 公司全资子 公司升腾咨询主营桌面云、瘦客户机、云支付。根据 IDC 数据，升腾 资讯桌面云终端在中国区市场出货量 top1，瘦客户机在中国市场 top1。 智慧云云方案具备管理集中、安全性高、成本低的显著优势，在政企、 金融、教育等行业具有广泛应用。目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚 低，对商用 PC 存在巨大的替换空间，依托深度融合行业应用、构建桌 面云生态圈等因素带来的竞争优势，升腾资讯有望维持行业领先地位， 保持高速增长。同时，升腾资讯是 POS 终端龙头， 根据尼尔森的数据， 升腾资讯近三年 POS 终端出货量位居亚太地区第二，累计出货量达 1765 万台，占据全球市场份额 15%。 根据罗思咨询数据， 2024 年我国 人脸识别市场规模预计将突破 100 亿元，年均复合增速达 23.3%。 升腾 咨询拥有小型人脸支付终端P10及立式和挂壁式人脸自助结算终端P20 的人脸识别全产品线预计份额将持续提升。
    投资建议： 我们认为公司业绩的成长催化来源于以下几个方面： 1） 白盒交换机：目前国内的腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头处于生 命周期更早期，资本开支增速较海外互联网巨头更快，且潜在资本开 支预计更大，公司正面临着比 Arista 高速增长时期更有利的行业增长环 境，其数据中心交换机业务比 Arista 增速更高，预计将达到 35%。 2） 桌面云、瘦客户机：目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低，对商用 PC 的替代体量巨大，行业下游市场需求空间巨大， 公司市场份额有望进 一步提升。 3） POS 终端： AI 支付掀起 POS 终端智能化热潮，公司作 为主流 POS 终端供应商，有望凭借其人脸识别支付产品进一步扩大市 场份额。 我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为 128.7 亿元 (+24.9%)、 161.2 亿元(+25.3%)、 201.5 亿元(+25.0%)；预计净利润分 别为 5.69 亿元(+32.0%)、 7.27 亿元(+27.7%)、 9.00 亿元(+23.9%)。 考虑到可比公司估值情况，给予公司 2021 年 30 倍 PE，对应目标价 29.4 元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 行业竞争加剧风险；白盒交换机收入不及预期；桌面云、 瘦客户机渗透率不及预期；原材料短缺风险； 盈利预测假设不及预期。

贝泰妮：事件点评：拟港股上市，推进国际化与多品牌布局

事件：
    公司公告， 为进一步提高公司资本实力和综合竞争力， 根据公司发展战略及经营需要，拟发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市，公司董事会授权管理层启动H股上市的前期筹备工作，目前正与相关中介机构沟通相关事宜。
    点评：
    赴港上市有望加速公司国际化进程及多品牌矩阵发展公司计划境外 H 股上市，一方面有助于公司产品出海， 打造世界级品牌。
    公司背靠云南天然植物王国， 主品牌薇诺娜产品活性成分来自云南特有植物提取物， 功效性经过严格的皮肤医学论证与临床试验， 是中国特色资源+顶级医学成果的结合，在国际范围有较强的差异化的竞争优势， 境外上市有望进一步打开公司及品牌知名度，迈向世界。 另一方面， 境外上市为颜值产业布局提供便利性， 有助于把握海内外投并购机会，加速多品牌矩阵发展。
    主品牌 618表现亮眼，薇诺娜 baby 逐渐放量
    主品牌薇诺娜继续巩固舒敏系列核心大单品地位，同时拓展美白、抗衰、防晒等其它功效产品， 3月底上线的抗衰新品双修赋活精华液天猫旗舰店单品累计销量接近 3万，市场反应较好。 子品牌薇诺娜宝贝定位中高端婴幼儿功效性护肤，品牌天猫旗舰店目前共上线 10+款产品，其中专为宝宝皮肤干湿痒定制的大单品“舒润滋养霜” 6月 16日晚首次登录李佳琦直播间，目前月销超过 2000件。 子品牌 Beauty Answers 定位医美领域高端精准修护，产品主要有医疗器械、护肤品等， 主要布局院线，目前处于渠道开拓阶段。 618表现来看， 据爬虫数据， 2021年 6月 1日-6月 16日薇诺娜天猫旗舰店销售额超过去年 6月全月的 1.5倍， 产品力、品牌力持续爆发。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内皮肤学级护肤品领域绝对龙头， 拥有强大医研共创体系优势以及独特资源禀赋， 在强化主品牌薇诺娜皮肤学级护肤品龙头地位的同时， 积极孵化“薇诺娜宝贝”“Beauty Answers”等定位母婴、医美领域子品牌，兼具高壁垒与高成长性。 此次赴港上市有望打开国际知名度，同时便于颜值产业布局，围绕皮肤健康生态， 构建多品牌大集团。预计公司 2021-2023年EPS 为 1.84/2.58/3.40元/股，对应 PE 为 131/94/71x，维持“买入”评级。
    风险提示行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险。

北方华创：85亿元定增获受理，加快扩产和研发提前应对市场旺盛需求

支撑评级的要点
    拟定增募资 85亿元，有望继续扩充电子工艺装备和电子元器件的产能。
    据 4月 22日公告的定增预案称，本次非公开发行股票募集资金扣除发行费用后，用途涵盖半导体装备产业化基地扩产项目四期（募集资金拟投入 34.8亿元， 相当于该项目总投资额的 91.3%）、高精密电子元器件产业化基地扩产项目三期（募集资金拟投入 7.3亿元， 占该项目总投资额的 91.8%）的建设。两个产业化基地扩产项目达产后，将形成 22万只高精密石英晶体振荡器和 2000万只特种电阻的量产能力，以及年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、 LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力，快速扩大公司的产品市占率和供应能力，提前应对未来可能出现的产业发展高景气带来的产能瓶颈。
    保障高端半导体设备研发所需资金，公司竞争力有望进一步提升。 此次募资项目中有 24.1亿元用于高端半导体装备研发项目， 占该项目总投资额的 77.0%，主要针对先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺 设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、 Mini/Micro LED 核心工艺设备、先进光伏核心工艺设备等的研发，有利于公司持续紧密地跟随国内、 国际客户的芯片生产工艺技术迭代，保持公司的领先竞争力。
    2021年上半年订单增长显著。 据中国国际招标网公布的部分主流产线中标数据统计显示，公司 2021年初至今新接订单 51台，接近 2020年全年新接订单 81台的 63%，且中标订单中以热处理设备为主、刻蚀设备和PVD 设备居多，随着行业高景气的延续，下半年的订单增长有望延续上半年态势， 且半导体设备产品多元化的平台优势明显。
    估值
    考虑到电子元器件的历史平均毛利率和行业高景气度的持续时间略长于历史周期， 叠加募资扩产可能带来的规模效应， 2021-2023年利润预期为 7.26/10.88/14.82亿元，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    定增落地的不确定性； 研发强度大致盈利波动；在建项目投产计划慢于预期；国际边缘政治摩擦的不确定性；行业景气周期略高于历史水平。

荣盛石化：聚酯行业领军者，民营炼化风向标

支撑评级的要点荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一， 控股的浙石化炼化一体化项目 炼油能力共 4000万吨/年， 一期 2000万吨/年装置已经于 2019年底全面投 产，二期 2000万吨/年装置将于 2021年陆续投产。公司全资子公司中金 石化芳烃生产能力 210万吨/年，控股和参股的 PTA 产能目前共 1300万吨 /年，规模居全球首位，且 2021年仍有 660万吨/年新产能投放。另外， 产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计 450万吨/年，扩建项目 在积极推进中。
    浙石化装置、 政策及地理优势显著： 中国成品油市场需求见顶，供求过 剩已见端倪，而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化 项目设计多化少油， 其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战 略需求。 其次， 浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加 油站资源， 对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。 另外， 浙石 化项目地处舟山，拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心， 地理位置优势亦十分显著。
    传统主营业务景气回升：公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了 2020年周期底部后， 供应增速放缓而需求旺盛。 随着产业链现金流价差再分 配， 未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于 2021年投产两套 330万吨/年 PTA 新装置，逸盛新投产能存在规模及技术 优势，有望继续抢占市场份额，淘汰落后产能，提高行业集中度。
    估值
    基于浙石化二期投产以及芳烃 、聚酯板块回暖的预期，预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.11元， 1.46元， 1.59元，对应的 PE 分别为 16.0， 12.3， 11.2， 首次覆盖给予买入评级。
    评级面临的主要风险原油价格出现大幅波动； 浙石化二期投产不及预期；疫情出现再次反复 导致宏观经济形势变化等。

双星新材：产能订单持续验证，国产替代进入加速期

事项：双星新材官网公布：1）2021年交付的30万吨2亿平米光学膜片项目中的D-5车间、D-8车间于6月10日上午正式投产，上述车间产能具备年产大尺寸光学膜片1000万平方，高端棱镜及复合膜片6000万平方，约占项目总产能的35%，公司远期规划光学膜片的收入超过20亿元；2）6月11日公司参加深圳康冠科技集团招标会，其中三款光学膜片产品：250下增亮膜、250上增亮膜和310DOP贴合膜顺利中标，此次中标的各款产品分别获得康冠科技该款产品60%-70%市场需求份额。国信中小盘：观点：1）伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局，新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期；2）新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大，继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行；3）上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势，双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影，并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4）投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%；归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元；净利润增速分别为65%、39%、31%，对应当前股价股价PE为为16.8/12.1/9.3X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济失速、新产能交付及达产低于预期、新材料产品推进进度低于预期。
    评论：公司层面：产能和订单超预期，光学膜有望成为国内全品类量产最大供应商有望成为国内全品类量产最大供应商公司光学膜片渗透效率及产能投放节奏超预期：双星光学显示膜18-19年完成技术突破并开始逐步放量，2020年3万吨光学膜片主要供应韩国三星，2021年公司加快对国内客户的突破，2Q的海信、3Q的康冠都迎来重大合同放量，预计伴随2亿平方米产能的完全交付，未来有望在面板大客户中迎来重大订单突破。
    切片切片-基膜-成品膜一体化开发再次被验证，终端以中高端产品为主，2021年底前有望成为国内全品类量产最大供应年底前有望成为国内全品类量产最大供应商之一：电视面板行业基于显示效果、良率、人工成本的维度考量，未来复合膜替代多张单品功能膜已成为趋势；当前新进入者若依然从单品膜，特别是技术难度较低的单品膜种去渗透国内市场意义并不大，2020年公司供三星产品主要是高附加值的增亮和复合膜，21年2季度开发的海信、3季度的康冠同样保持上述态势，基于上述信息，我们推断：1）公司从切片-基膜-成品膜的一体化技术路径完成突破再度被验证；2）4Q2021公司累计光学膜产能达到3亿平，届时公司将能在多种单品膜、复合膜实现量产和稳定供应，双星和终端面板客户的联合开发产品比重、终端客户直采额都将稳步提升；3）从产能释放节奏看，双星有望在2022年成为国内最大光学显示膜供应商。换个角度去思考当前无法证伪的当前分歧：目前双星、激智、长阳、东材在光学膜领域都有所突破，投资人往往无法验证哪个标的最有优势，最终谁会是中国市场的NO1，这里我们可以换个角度去思考这个问题：1）目前技术难度较高的复合膜放量主要是激智、双星；2）双星的成品膜已完成高端产品继三星之后，在国内客户突破，那么其自研的基膜产品指标原则上已达到主流水平，同样的产品会具备较强的成本优势；3）退一步说，即使双星的产品指标并不是市场中最好的，但公司已在基膜、成品膜完成了最为困难的0到1的一体化开发和放量，动态的看，公司在现有基础上对产品进行技术迭代和升级会很难吗？对此，我们的持乐观态度，当然最终的验证还是订单、收入、毛利和净利指标的逐步验证。
    行业层面：风口上的风口上的BOPET功能膜，将迎来国产替代主升浪我们曾在之前的深度报告《基材之上，万膜生长—全链布局的双星新材》中描述：“不应孤立看待BOPET在传统、新材料领域的应用和整体景气度的回升，我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景，才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型，这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争，推动了2020年整个行业景气度的上行”，我们只要仔细观察光学级BOPET膜的下游市场，就会发现体现为：新材料产业链核心企业快速向国内转移，全产业链进口替代已是大势所趋：核心企业如光伏产业链（光伏用膜相关）的隆基、赛伍；面板（光学膜片相关）的京东方、TCL；其它还包括手机、5G、新能源车辆（OCA膜；MLCC用膜在5G、新能源车辆中大幅增加）等行业也同样如此；从供应链的角度看，国内膜公司对国外的进口替代已进入加速期，这可以从部分上市公司的布局得到验证，譬如激智、长阳的显示膜布局；斯迪克、洁美科技在OCA、MLCC的产品开发。上下游一体化是趋势，门槛在于技术、上游投资强度：目前BOPET功能膜的产业趋势是上下游一体化布局，即：切片-基膜-成品功能膜，譬如：激智收购宁波勤邦（基膜）；长阳增加基膜产能、斯迪克布局MLCC和OCA基膜产能、恒力石化从原材料切片拓展至基膜，产业链参与者一体化布局的原因在于：1）基材自供有成本优势；2）可以根据终端功能膜产品的用途调整基膜配方和物理属性。
    3）疫情阶段，不受海外基膜供应链波动的影响。
    一体化开发虽然是行业趋势，但依然会有诸多门槛，主要表现在：1）工艺、技术）工艺、技术：无论是上游切下游成品膜、还是下游切上游基膜，工艺和技术依然是最重要的门槛，下游终端的难度在于树脂底涂改性、涂覆工艺；上游基膜难度在于材料配方、拉升工艺；合格的产品往往要经历实验室开发、商业应用价值、客户认可和导入三个阶段，这往往要建立在长期的经验、技术积累之上。
    2）下游切上游，资金壁垒高：相抵而言，行业上游的投资强度要高于下游，对比长阳、激智、长阳、双星的定增或IPO项目，可以明显看到一旦涉及到基膜的产品开发，投资强度往往是数倍于下游后道涂覆工艺。核心观点和投资建议投资建议1）伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局，新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期；2）新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大，继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行；3）上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势，双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影，并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4）投资建议：公司新材料板块2021年毛利接近30%，2022年因快速抢占市场，小幅下滑，2023年成品膜占比提升，毛利率有望回升；由于新材料膜毛利率高于传统膜且新材料膜的收入占比持续提升。综上基于以上核心假设，我们预计2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%；归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元；净利润增速分别为65%、39%、31%，对应当前股价PE为16.8/12.1/9.3X，维持“买入”评级。

亿联网络：UC行业领跑者，轻资产严管控助力优质成长

公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，三大业务稳中有增，云。视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一（29.5%，Frost&Sulliva，2019），未来5年行业CAGR约5%，稳定增长；2015年进入转型期，VCS产品线齐全、性能佳，成为第二增长曲线。
    行业未来三年CAGR11.4%，预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线，其中商用耳机前景广阔，市场竞争格局松动，公司有望复用SIP音频技术，赶超头部厂商。
    轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产，销售与研发协作紧密，对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势，工程师红利使公司研发费用率维持7%左右，低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底，公司在全球共拥有153家经销商，通过严格把控渠道管理，销售及管理费用率约8%，低于同行约25PP，并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作，生态体系丰富，净利率40%+，盈利能力强。
    疫情加深行业认知，软硬一体是统一通信发展方向，公司将从中获益。近年来云计算发展迅速，疫情加速云通信等产品认可度，Teams、Zoom等产品用户数不断增加。我们认为软硬一体是行业未来发展方向，公司兼具软硬件产品及能力。我们认为SIP话机作为公司现金牛业务，增速超行业总体（约10%，Frost&Sulliva），预计未来三年将持续保持15%以上稳定收入增长；VCS、云办公终端产品成长性更强，将受益于行业景气度提升，未来三年合计收入增速超50%。分场景测算2025年公司市场规模约14-37亿美元。
    投资建议与估值我们看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景，预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元，EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值，参考可比公司，给予2021年50倍PE，对应市值为784亿元，目标价86.82元，首次覆盖给予“增持”评级。
    险风险海外疫情反复；汇率波动；SIP市场需求放缓；未来股东减持；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。

新城控股：1-5月销售额同增32.4%，5月拿地力度显著提升

事件：6月5日，公司发布2021年5月经营简报。
    5月销售额242.2亿元长环比增长16.6%，今年累计销售额同增32.4%。
    5月公司实现销售金额242.2亿元，同比增长8.1%（超超2020年月均水平平209.1亿元15.8%）长，环比增长16.6%；实现销售面积218.7万方，同比增长7.2%，环比增长25.3%。5月销售均价11076元/平，同比增长0.8%。累计方面：公司1-5月累计实现销售额946.4亿元，同比增长32.4%；累计实现销售面积903.8万方，同比增长38.2%；销售均价10471元/平，较2020年水平10685元/平微降2.0%。
    5月额拿地金额225.6亿同增比大增145.6%，比金额口径投销比93.2%，拿地力度显著提升。公司5月新增项目总建面421.2万方，权益建面395.1万方，权益比93.8%处于高位；拿地金额225.6亿元，同比增长145.6%；权益额拿地金额209.7亿元，同比长增长171.3%，楼面价5357元/平（南京、天津、福州等集中供地城市拿地楼面价较高导致），金额口径和面积口径的为投销比分别为93.2%和和192.6%，受集中供地影响，5月拿地力度较今年初显著上升。累计方面：公司1-5月实现累计新增项目建面991.0万方，权益比92.1%；累计拿地金额419.0亿元，同比增长45.5%，平均楼面价4228元/平，较去年水平3031元/平提升39.5%，主要原因为拿地城市能级提升。
    比集中供地城市拿地金额占比57.2%，聚焦二三线城市。5月公司新增项目共共17个，其中8个项目位于集中供地城市（南京、天津、福州），拿地金计额共计129.1亿元占比达57.2%。新增项目主要分布城市及计容建面占比分别为仙桃（18.2%）、娄底（13.9%）、天津（12.1%）、淄博（10.7%）、南京（9.4%）。二、三线城市计容建面占比为分别为23.4%和和76.6%。
    入一季度租金收入19.2亿元，已达去年全年租金收入的33.9%。2021年一季度公司商业运营总收入（即含税租金收入）为19.2亿元，同增98.1%。
    已达去年全年含税租金收入56.7亿元的33.9%，完成今年目标85亿元的22.6%。自5月21日以来，泰安、孝感、宁乡、南浔吾悦广场相继开业，公司商业地产版图进一步扩张，今年计划新开业30座吾悦广场。
    议投资建议：我们预测公司2021/2022/2023年的公司总收入分别为1744.33/1968.45/2182.32亿元。归母净利润分别为179.74/202.71/217.66亿元，增速分别为17.8%/12.8%/7.4%，EPS为7.95/8.97/9.63元/股，对应的PE为5.5/4.9/4.6X。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复超预期；房地产政策收紧超预期；低线城市租金增长不及预期；实际控制人声誉风险。

美凯龙：轻资产降杠杆重运营，全渠道泛家居平台服务商腾飞在即

非标低频高客单&重场景重服务重决策的家居行业消费特征，决定了线下实体渠道的不可替代性。 连锁家居装饰及家居行业产业链分为原材料供应、商品制造、销售、消费四大环节：上游进入壁垒不高，家居产品制造大部分位于沿海地区，竞争格局分散，物流成本高企决定制造商难以自建销售网络。下游家居消费非标、低频、高客单，且重场景体验、重服务体验、试错成本低，平台型企业产业议价能力强。
    复盘全球最大的家居家装市场美国，存量房改造需求旺盛。积极拥抱需求变化的家居零售龙头家得宝，凭借全球直采、线上线下一体化、优化产品与服务组合、高效物流配送，脱颖而出飞轮效应显著。我国家居家装市场万亿空间， 老房翻新改造叠加新房装修需求，共同推动市场稳步增长。 城镇化水平提升、居民消费能力增强、消费者年轻化大环境下，全渠道泛家居平台服务商成长空间巨大。
    美凯龙是国内头部家居零售企业， 2020年连锁类市占率 17.1%排名第一，创始人车建新行业经验丰富， 管理团队员工激励充分。 2020年， 制定“新零售变革增强主业竞争力，家装业务打造第二增长曲线” 的战略部署； 2021年，继续全面推进“降杠杆、轻资产、重运营”的发展战略。
    甩开债务包袱、加码轻资产运营、携手阿里探索新零售、发力家装整合产业链，美凯龙有望迎来历史拐点：
    ① 重资产向轻资产转型： 近年来委管商场数量提升较快，未来美凯龙重点发展轻资产业务加速下沉市场渗透，资本开支有望持续降低。
    ② 家装家居一体化： 通过“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”三大品牌矩阵争夺前端流量，与地产商、设计师等紧密合作，拓宽业务收入来源的同时，降低商场获客成本。
    ③ 线上线下一体化： “天猫同城站”实现家居同城商品在线上的“上架、订单、支付、服务”一体化，大幅降低引流成本，提升客户体验。
    ④ 稳步进入降杠杆通道： “主营业务拐点向上+取消分红+定增过会+非主营资产剥离+PE 投资股权变现”多举并措下，安全边际有望大幅提升。
    投资建议：美凯龙所处的家居零售赛道实体场景壁垒极高，公司处于细分赛道龙头，面对消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动，自身债务问题解决同时加码轻资产运营，传统业务增长稳健且持续；同时拓展家装导流家居、线上线下一体化家居新零售。 参考同行相对估值，给予 21年 25倍估值预计 21-23年净利润分别为 33.4/38.5/44.7亿，目标市值 835亿，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 流动性风险， 家装业务开拓不及预期， 行业竞争加剧流量成本上升， 投资性房地产公允价值波动造成大额非经常性损益的风险

西菱动力：内生+外延，航空零部件新晋企业跑步前进

公司深耕汽车发动机零部件二十余年，在精密零件制造领域具有较强的技术实力和丰富的管理经验。近年来，公司不断强化军品及民用航空零部件战略定位，通过内生发展和外延并购深化军品业务布局，2021Q1军品业务成效初显，业绩迎来明显修复，实现营业收入1.48亿元(+148. 41%)，归母净利润1658万元(+574.31%)， 综合毛利率提升14.98pct 至26. 58%，销售净利率提升17. 14pct至11. 02%。
    军用航空零部件市场空间当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。
    民用航空零部件市场空间民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。
    内生发展:投建新产线，拓宽新品类2019年公司发起设立西菱航空，正式进入军品及民用航空器零部件制造领域，同年启动建设军品及民用航空结构件项目，2020年航空结构件生产线建成投产，并追加建设航空钣金件、轴类件、系统件生产线以满足客户需求和增强公司竞争力，建成后将扩大公司在军品及民用航空零部件领域的产品品类，增强公司在国内军品及民用航空零部件精密加工领域的市场地位。
    外延并购:鑫三合扩大公司军品版图公司收购鑫三合74. 5%股权，鑫三合是一家专注于航空航天制造领域的优秀军工企业，主要从事军用飞机零部件、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理业务,拥有优秀的航空、军工管理及技术团队，为多家航空主机厂的合格供应商。收购鑫三合有助于发挥其与公司现有军品业务之间的协同发展与优势互补，实现公司在军品及民用航空零部件业务领域的快速发展，快速提高公司在军品及民用航空零部件领域的市场占有率。
    多元化激励措施，助推新业务快速发展公司以8. 55元/股向公司高管及核心骨干员工181人授予限制性股票320万股，将军品业务子公司西菱航空30%股 权让利于33位公司高管及核心骨干员工，将鑫三合业绩对赌超额部分的30%奖励给鑫三合经营团队。多元化的激励措施，有助于公司建立健全长效激励约束机制，吸引与留住高管及核心骨干员工，充分调动核心团队的积极性与创造性，促进新业务发展，扩展新产品领域，增强未来增长动力。
    投资建议随着我国国防事业的迅速发展和民航市场的逐渐复苏，国内航空制造业迎来前所未有的发展机遇，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司通过内生发展和外延并购相结合的模式，不断深化军品及航空零部件领域的业务布局，未来业绩增长具有强劲动力支撑。预计公司2021-2023年实现营业收入10.15亿元、14.12亿元、18.25亿元，归母净利润1.50亿元、2.10亿元、2.82亿元，EPS分别为0.88元、1.23元、1.64元，对应PE分别为25. 92倍、18.53倍、13.84倍。
    首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示汽车零部件业务受原材料涨价影响;军品产能释放进度不及预期。

汉钟精机：投资价值分析报告：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

深耕压缩机及真空泵领域： 成立于 1994年， 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上， 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响，积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展， 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。
    真空产品已成为新的业绩增长极：公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元，中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低， 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿（人民币） 。 公司真空泵产品技术卓越，布局半导体真空泵市场， 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域，公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中，我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元（人民币） 。 公司光伏真空泵产品成熟，依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下，公司光伏业务有望进一步提升。
    压缩机业务稳健发展，冷链市场发展潜力巨大： 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速， 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术，代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中，公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富，竞争力突出，未来发展值得期待。
    盈利预测、估值与评级： 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心，未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越， 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期；冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 34元的目标价（对应 2021年 PE 为 37x） ，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险：公司产品的技术风险。

航天宏图：PIE+自主软件立基的卫星应用服务领先厂商

航天宏图核心竞争力：
    （1）充足的研发人力和财力投入助力航天宏图夯实其自主可控原研实力；
    （2）依托原有技术班底，不断吸收引进专业领军人物，带动航天宏图在多领域实现基于 PIE核心技术的成功产业化。
    预计 2021-2023年营收/毛利年复合增速为35.68%/35.47%。
    （1）业务发展逻辑：遥感和北斗卫星应用场景越来越丰富，旺盛需求有望带动下游细分产业爆发性增长；
    （2）两大主营业务占比 95%以上，均能保持 30%以上年均增速，随着定增项目落地，整体经营绩效将显著提升。
    盈利预测及估值：预计 2021-2023年主营业务收入分别为 114,778.28/155,586.76/211,472.70万元，年复合增速35.68%；对应归母净利润 18,580.00/26,180.96/36,551.76万元，年复合增速 41.56%。结合可比公司估值，给予航天宏图 2021年净利润 53.82倍市盈率估值倍数，对应股价 46.27元，对应市值 100亿元，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示下游需求释放低于预期的风险、竞争风险、疫情冲击引致业务机会延迟甚至取消的风险、科创板流动性风险、系统性风险。