恒瑞医药：始终走在创新前沿，变革中期待突破

国内制药领军者，变革之中灵活发展。从1970年成立以来，公司灵活发展，业绩稳健增长，业务结构持续优化：从最初的原料药到仿制药制剂，再到丰富的创新药研发管线，公司已转型成为国内创新药企的领军者，上市的创新药品种已达到11种。分板块看，公司抗肿瘤、麻醉和造影三大业务板块近年平衡发展。强大的销售实力和不断加大的研发投入，促进产品放量并推动创新，为公司的快速发展奠定基础。
    集采逐渐弱化，创新转型不断带来新机遇。集采对恒瑞仿制药带来的压力正逐渐弱化，展望未来影响越发缓和。影响较大的第三批和第五批集采品种，大多已实现正增长。另一方面，公司创新管线进展不断，作为最早布局创新药的国内企业之一，积极创新转型下，21年中报已实现创新药收入近40%，预计近两年上市的羟乙磺酸达尔西利、瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺等品种，凭借较好的临床数据和对临床需求的满足，即将进入医保放量；研发端管线领域全覆盖，创新平台不断拓展，更多管线有望接连上市。整体来看，创新药为长远发展提供动力，公司得以加速成为自主创新的Big Pharma。
    坚持全球化战略，海外创新药将迎来突破。以国际化为战略，公司从多个方面实现突破：仿制药方面，近期碘克沙醇在美国首仿并获得半年独占期，其他品种海外注册有序推进。创新药一方面 License-out 下，公司创新能力获认可，已有5个品种许可给海外公司，有望成为公司创新药进入国际市场的重要渠道；另一方面，公司在海外积极开展临床研发，已有国际多中心III 期项目 7项，其中PD-1联合阿帕替尼治疗肝癌计划今年提交美国NDA，海曲泊帕乙醇胺获FDA 孤儿药认定，阶段性成果不断收获，管线海外上市的突破值得期待。
    我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.73/0.82/0.92元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的57倍市盈率，对应目标价为41.61元，首次给予买入评级。
    风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

道森股份首次覆盖报告：转型扩产进行时，冉冉升起的锂电铜箔设备新星

油气设备老牌企业，转型锂电铜箔设备制造，公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商，已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材，并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”；另一方面以现金收购洪田科技51%股权，正式切入新能源智能装备制造行业，向新能源高端设备制造商转型，迈向发展新阶段。
    控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年，创始人日本名古屋松田光也先生技术起家，带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代，并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm 产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm 超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。
    锂电设备产品已进入主流供应链，诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业，市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议，一方面可以保障诺德扩产的设备需求，另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作，达成战略伙伴关系。
    铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh，测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨，2021-2025年CAGR 高达37%，由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计，主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上，将大幅拉动铜箔设备需求，对应市场空间达350亿元。同时在耗材端，阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线，我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。
    复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基，大幅减少铜用量，并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，目前产业化进程加速中，也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心，研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等，公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势，打开未来成长空间。
    投资建议：公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务，技术领先、产品获得龙头客户认可，同时拟定增扩产并加快新技术研发，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元，以9月29日收盘价对应PE 分别为57X、19X、12X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。
    风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。

东方集团：海水提钾空间广阔，植物肉业务前景向好

投资逻辑：1）公司发展海水提钾、溴技术及产业化研究，计划 ] 23年投产首期年产 20万吨海水提取氯化钾项目；2）未来植物肉拥有百亿市场空间，向低碳环保转型推动对传统肉制品的替代，公司提前布局技术领先；3）有机大米市场迅速增长推动企业加工积极性，油脂、大豆原材料价格下行助公司盈利能力改善。
    钾肥存在供需缺口，公司进行海水提钾研究及产业化布局，前景向好。钾肥作为以钾元素为主要成分的农用肥料，在国际上，钾肥供给缺口加深、价格快速上涨，俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，同时 2022年 3月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，俄罗斯及盟友白俄罗斯钾肥出口量占全球出口量的40%，全球出现供需偏紧；另一方面，国内钾肥价格高位运行，氯化钾库存低位运行，截至 2022年 8月 18日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 4750、4700元/吨，较年初分别上涨 1000、950元/吨。公司研发团队创新出具原创性自主知识产权的“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术成果达到国际领先水平。公司控股子公司厦门东方银祥油脂有限公司与河北工业大学、以及袁俊生教授团队签署了 20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》，该工程计划 2022年下半年开工建设，2023年实现投产。公司在钾离子海水分离核心技术上取得关键突破，目前中试生产能力为氯化钾铵 50公斤/天或氯化钾 25公斤/天，从海水中提取的氯化钾样本所检项目符合 GB/T37918-2019《肥料级氯化钾》要求，达到粉末结晶状Ⅰ型级别。
    加速布局植物肉市场，把握广阔成长空间，公司旗下福肴食品已形成一系列具有国际级先进水准的植物基蛋白产品。《2022-2027年中国植物肉行业市场调研及未来发展趋势预测报告》中提到，2018-2020年中国植物基肉制品市场规模复合增速为 26.4%，据 Markets and Markets 预测 2025年全球植物肉市场规模将达到 279亿美元，中国市场亦迅速发展。福肴植上自主研发的蛋白质质构重组技术、工艺、设备，采用双螺杆高水分挤出技术，构成质构重组——黑箱技术——塑形冷却三道精细化生产环节，将原料蛋白结构重新塑形，生产出的高水分植物肉水分含量平均为 65%左右，最高可达 70%，远高于市场大多植物肉平均含水量 35%，产品更具弹性、韧性和咀嚼感。公司计划总投资 1.6亿元并在未来持续投入研发和扩大产能，预计到 2022年年底，具备 100多个植物肉产品品类生产能力。
    油脂成本或将下跌，盈利空间增强，企业加工成本将得到有效控制。从供需基本面来看，根据美国农业部数据，全球油菜籽产量将达到 8314.4万吨，同比增加927.8万吨或 12.6%，加拿大油菜籽产量预计达到 2000万吨，同比增加 624.3万吨，菜籽供应偏紧的状况将明显改善，价格或将下行。在油脂加工技术方面，东方银祥油脂拥有厦门银祥油脂有限公司无偿授权的菜籽产业化脱皮技术排他独家使用权，已具备成熟的菜籽脱皮加工量产化的技术技能；银祥豆制品近年来始终坚持以生鲜豆制品加工为主体、以腐竹干货系列产品和冷冻豆制品系列产品为两翼的“一体两翼”发展战略， 2022年新增的炸腐竹项目将进一步延伸腐竹产业链。在大米加工方面，公司建立了完善的种植、采购、加工及销售紧密链接的大米加工销售体系，建立了自有的绿色有机东方香米生产基地，在我国有机大米市场规模高增速下提高企业竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.03元、0.18元、0.29元，22-24年对应动态 PE 分别为 98X/14X/9X。参考同行业 2023年平均 PE20倍，考虑到公司积极发展海水提钾、植物肉板块，未来成长空间广阔，予以公司2023年 20倍 PE，给予“买入”评级，目标价 3.6元。
    风险提示：极端天气、产能进度不及预期、原材料成本升高、研发不及预期等。

航宇科技：航发环锻核心企业，供需共振业绩起飞

航空发动机环形锻件核心供应商，供需共振业绩持续高增。公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。受益于下游军品订单持续增长，公司整体经营情况良好，规模快速扩大，2017-2021年公司营业收入复合增速为 43.56%；2018-2021年归母净利润复合增速为 55.13%。航空锻件是公司的主要增长引擎，营收占比稳定在 70%左右。公司能源锻件订单饱满，2022年上半年实现 224.82%的突破性增长，或将成为公司新的业绩增长点。2021年末，公司在手订单金额为 12.2亿元，同比增长 48.78%，当前订单饱满，为公司长期高速增长提供有利支撑。
    千亿蓝海市场催生锻造小巨人。军用市场，军机列装+国产替代+维修换发三重因素驱动，航空发动机批产需求快速释放。预计 2022-2035年，我国军用航发锻件总市场为 1524.98亿元，年均约 108.93亿元。民用市场，国产大飞机规模化交付+两机专项政策红利+民用发动机国产替代三重因素驱动。预计 2021-2040年，我国民用航发锻件总市场为 5737.12亿元，年均约 286.86亿元。此外，国家航天发射任务及商业卫星发射将共同拉动航天锻件市场扩张。双碳政策牵引下，风电、核电装备锻件市场将迎来新增长机遇。公司有望迎来放量增长的黄金阶段。
    公司核心竞争力凸显，发展前景明朗。
    （1）公司具备多重锻造核心技术，已掌握航空难变形材料的变形与组织性能控制核心技术和精密成形能力，实现了航空发动机关键型号配套锻件的规模化、产业化应用。
    （2）航宇科技境外市场先发优势明显，是亚太地区唯一一家拿到全球六大航空发动机制造商的供应商资质的环锻件企业。基于军工行业“以销定产”的模式，保证了公司放量增长的持续性。
    （3）2022年 7月 28日，航宇科技宣布实施第二期限制性股权激励计划，相比第一期股权激励，2023/2024年业绩考核指标显著提升，彰显公司业绩增长的高确定性。
    （4）公司充分享受下游赛道需求红利，在军用航发型号批产放量的加速阶段，进入高速成长快车道。募投产线 2023年初投产使用，进入产能快速爬坡期，满产后预计全年新增产能收入 11.62亿元，有利于实现供需共振驱动业绩长期增长。
    投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。
    预计公司 2022-2024年营收分别为 13.85、19.94、25.96亿元，增速分别为 44.3%、43.9%、30.2%；2022-2024年归母净利润为 1.69、2.66、3.78亿元，增速分别为21.5%、57.8%、41.9%，2022-2024年 EPS 分别为 1.21、1.90、2.70元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。

金圆股份2022年中报点评：捌千错盐湖投产，锂电业务未来可期

8月25日，金圆股份发布半年报，上半年实现营收28.04亿元，同比-39.25%；实现归母净利润0.24亿元，同比-87.88%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比-110.54%。分季度看，2022Q2，公司实现营收18.06亿元，同比-41.14%，环比+80.96%；实现归母净利润0.39亿元，同比-82.39%，环比+368.97%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-78.09%，环比+169.52%。
    捌千错盐湖放量在即，新能源材料领域加速布局。据公司半年报,公司捌千错盐湖万吨级锂盐项目已于2022年7月产出合格的精制碳酸锂产品；目前上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。在报告期内，公司完成了年产2000吨碳酸锂车间的建设。项目二期在2000吨/年扩大试验装置基础上进行优化设计，建成8000吨-10000吨/年生产装置，力争在2022年11月底完成产品下线，并达产达标。整个项目建设期为13个月，达产后年产值预计约12亿元。产能的快速提升预计会为公司带来极大地利润增长。下半年公司将加速国内、海外其他项目的建设及批量碳酸锂产品的产出，加快公司构建上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系的进程。同时公司筹划通过发行股份及现金支付方式收购阿里锂源剩余49%股权，为锂盐产能进一步扩张奠定基础。
    海外锂资源项目落地，加快实施新能源515规划。报告期内，公司组织多支团队多方面洽谈海外锂资源项目，加速推进海外探寻获取锂资源进程。公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司（对三家子公司持股比例：浙江瓯鹏科技有限公司20%；浙江金圆中科锂业有限公司95%；浙江金恒旺锂业有限公司51%）通过设立代理公司辉煌锂业收购阿根廷Goldinka Energy公司Laguna Caro矿权项目，收购Laguna Caro矿权项目有利于加强公司在上游锂资源的战略布局，更好地推进阿根廷锂盐湖项目未来的开发、建设以及投产，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
    环保业务量价齐跌，拖累公司整体业绩。据公司公告，公司上半年实现营业收入28.04亿元，同比-39.26%，其中环保业务实现营业收入19.91亿元，占总营收71.00%，同比-39.56%，环保业务的表现不佳，是公司半年收入下降的主要原因。公司危（固）废无害化处置业务：受疫情影响开工不足及市场竞争激烈导致处置价格下行、处置量减
    少。据公司公告报告期内实现营业收入1.56亿元，同比-32.15%，实现归属于上市公司净利润942.76万元，同比-77.02%。公司稀贵金属综合利用业务：实现营业收入17.58亿元，同比-42.63%，主要系以粗铜销售为主多金属综合回收为辅的经营模式转为以多金属综合回收为主的经营模式后原材料采购的量未能及时跟上。
    剥离建材业务，优化公司业务布局。报告期内，公司建材业务实现营业收入8.01亿元，同比-26.74%，归属于上市公司净利润-806.63万元,同比-107.51%。据公司公告，报告期内，建材行业整体表现不佳，受业务不足、需求饱和、原材料价格大幅上涨、能源双控等因素影响，盈利能力大幅下降。公司于报告期内召开会议通过了相关议案，实现了剥离建材业务的战略目标，集中核心资金发展新能源材料业务。

中钢天源首次覆盖报告：磁材检测双管齐下，共同打开公司增长

核心观点公司系国内前列的永磁器件生产商、 大基建权威检测机构。 公司主营磁材、 检测核心业务， 2022H1磁材贡献营收 35.5%， 检测贡献 17.3%。
    磁材方面， 2022H1四氧化三锰产能为 5.5万吨， 约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现 2.5倍扩张， 增速较高。 检测方面， 公司布局广、 检测能力强， 于八省市布局实验室， 拥有约 8万平方米检测实验室， 具备近 20个检测资质。
    磁材应用领域空间广阔， 市场需求未来可期。 稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大， 需求向好。 铁氧体永磁主要用于电声产品、 变频家电等领域。 电声行业随消费电子迅速扩张， 2021年 TWS 耳机出货量近 5亿部。 变频家电引领家电行业更新换代。 软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品， 电动机、 变压器、 发电机为主要下游。
    检测领域政策频出， 基础建设投资推动增长。 建筑工程为检测行业最大细分领域， 占比 21%， 2020年市场规模达 576.40亿元。 政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、 规范化、 集约化发展。 投资方面， 基础设施建设投资来自于地方政府专项债、 REITs 筹资， 2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长 291%， 2022年 2月以来， 我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上， 下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。
    内外双向发力， 共筑企业成长。 公司发布“十四五” 发展战略与规划纲要， 规划打造三大磁材业务成为 3个十亿以上产业集群， 实现检测产业“世界一流” 目标， 持续发展新能源领域。 四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先， 正极材料产业发展逐步带来市场需求。 组织结构方面， 自 2020年 10月， 公司交由宝武集团托管， 有望打开发展新局面。
    投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17亿元， 对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81元。 以 2022年 9月 29日收盘价 10.13元为基准， 对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。
    首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示环保政策收紧； 检测行业下游需求不及预期； 钕铁硼下游需求不及预期。

雅化集团2022年中报点评：锂盐民爆双轮驱动，未来业绩值得期待

8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04 亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。
    锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。
    远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。
    多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。

比音勒芬：高端国牌领军者，逆势增长全年可期

中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先。公司为从高尔夫服饰起家的中高端时尚服装集团，旗下有“比音勒芬”、“威尼斯狂欢节”两大品牌，已连续 4年取得高尔夫服饰市占率第一。2016-21年公司营收/归母净利年复合增速分别为 26%/36%，增长稳健，其中即使在疫情背景下，20/21年公司归母净利分别同增 22.7%/25.2%，表现好于同业；1H22公司营收/归母净利同增 8.6%/20.2%，弱市下业绩韧性突出，反映公司核心定位高端男性客群对品牌忠诚度高且消费力强，从而带动公司实现逆势成长。
    发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。公司 22年重点打造高尔夫线，1）设计：专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略：以小领 T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22年起高尔夫线SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销：持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强 VIP 精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。
    拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。公司已在中高端商场、机场高铁站、高尔夫球会等占据优质门店，1H22公司新开 12/13家直营/加盟门店至 544/581家，22全年公司计划共新增 150-180家门店，其中包括 30-40家高尔夫专营店，另一方面继续"调位臵、扩面积"提升单店效益；奥莱与正价店比例约 1:9，匹配清库存能力。
    投资建议公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计 2022~24年公司归母净利润分别为 7.99/9.94/12.13亿元，对应 EPS 为 1.40/1.74/2.13元，给予公司 22年19倍 PE，对应目标价 26.59元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。
    风险提示存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。

数字政通：智慧城市管理领先企业，再中大单彰显景气

事件：公司全资子公司河南数字智通科技有限公司以公开投标的方式成功中标河南省许昌市魏都区基层社会治理创新项目，并已于近日签订相关合同，合同金额约为 0.77亿元。本项目旨在实现全区范围“一网感知态势、一网纵观全局、一网决策指挥、一网协同共治”的基层社会治理创新目标。
    数字化城市管理领先企业。数字政通专业从事基于 GIS 应用的电子政务平台的开发和推广工作，为政府部门提供办公自动化（OA）、业务管理系统（MIS）和地理信息系统（GIS）一体化的电子政务管理信息系统，并提供政府各个部门间互联应用的关联型电子政务管理平台。
    公司在数字化城市管理领域一直处于行业领先地位，截至 2022H1，公司在全国网格化城市大数据综合运营服务市场占有率保持行业第一。
    公司业绩保持稳步增长，2022年上半年营收达 7.11亿元，同增 7.03%；
    归母净利润 1.16亿元，同增 5.06%。
    连续中标大单，数字化城市“一网统管”景气良好。根据住建部发布的《关于全面加快建设城市运行管理平台的通知》，2023年底前，所有省、自治区建成省级城市运管服平台，地级以上城市基本建成城市运管服平台；2025年底前，城市运行管理“一网统管”体制机制基本完善，城市运行效率和风险防控能力明显增强，城市科学化精细化，智能化治理水平大幅提升。公司此前于 8月公布中标淄博市张店区城市运行“一网统管”体系建设项目，合同金额达 1.40亿元，本次再中重大合同，不仅充分验证数字化城市管理领域正在稳步推进，也显示出公司的强劲实力。
    盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.45、22.70、27.23亿元，归母净利润分别为 2.74、3.45、4.20亿元，对应 eps 分别为 0.54、0.68、0.83元。综合考虑数字化城市管理需求持续下沉带来的较高景气度，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

安彩高科首次覆盖报告：受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者

爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90 年代曾为国内CRT 玻壳龙头，在LCD 替代CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3 亿元，公司实现归母净利润2.1 亿元，同比+89%。
    光伏玻璃行业持续高景气：“双碳” 背景下国内及全球光伏装机容量快速提升， 近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22 年底可达2600t/d，据测算彼时产能市占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。
    布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW 光热储能电站可拉动光热玻璃需求15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司33 %股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设，预计建成后可形成产能1 万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20% 股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子21 年营收1.54 亿元，净利润1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。
    盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022- 2024 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应22 年动态市盈率23X。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。

川能动力2022年中报点评：锂电项目推进迅速，新能源发电稳中向好

8月 19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入 14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润 3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润2.63亿元，同比-8.79%。公司 Q2营业收入 7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%， Q2归母净利润 1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%；
    扣非归母净利润 0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。
    李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产： 据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入 2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石 105万吨/年项目， 5月 27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额 12.5亿元增加至 16.5亿元， 设计规模 105万 t/a，采矿生产能力为 4200t/d， 调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由 270天增至 330天， 年产锂精矿约 18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。
    锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升： 根据半年报， 2022H1公司锂电营业收入 2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品 3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有 1.5万吨锂盐产能，其中， 已投产的 1万吨产能处于接近满产状态， 5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于 2022年 4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。
    据公司公告， 6月 28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，并于 7月 6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有 21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。
    合资建设 3万吨锂盐项目， 2024年有望投产： 8月 4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中， 川能动力持股比例 51%，为合资公司控股股东， 亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为 24.5%。合资公司的新建 3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园， 拟投资建设年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于 2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。
    新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大： 据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入 9.69亿元，占营业收入比重 66.39%。在垃圾焚烧发电方面， 2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾 135.83万吨，发电 4.5亿千瓦时，分别同比增长 8.48%、 4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于 6月 18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量 16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量 15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系 2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机 17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约 100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。
    【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点：
    在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 48.70亿元、 120.87亿元、 152.62亿元，归母净利润分别为 6.91亿元、 24.27亿元、 30.48亿元，对应 EPS 分别为 0.47、 1.64元、 2.06元，对应 PE 分别为 45.00倍、12.81倍、 10.20倍。虽然 2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。

永太科技：构建产业链一体化，打造业绩新曲线

投资要点：
    公司为精细氟化工行业领先企业，业务横跨锂电材料、医药、农药三大领域，公司大力发展锂电业务，有望打造业绩增长新曲线。
    深耕精细氟化工领域，锂电业务助力公司快速发展公司在精细氟化工领域深耕多年，陆续开辟医药、农药和锂电材料业务。
    2022H1实现营业收入33.17亿元，同比增长67.85%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长417.95%，其中贸易、医药、农药、锂电业务的营收占比分别为36.36%/22.58%/5.64%/30.42%。随着相关产能的持续落地，锂电业务在未来有望贡献更高的业绩增量。
    电解液一体化布局提升公司盈利能力伴随下游高景气，六氟磷酸锂需求保持高增，叠加双氟磺酰亚胺锂用量提升，电解液有望迎来量价齐升。公司电解液一体化布局或成未来盈利提升关键，锂盐和添加剂自供可有效提升电解液毛利率水平，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。
    扩产叠加长协打造业绩新曲线公司大力扩建公司电解液、锂盐和添加剂产能，并通过与优质客户签订长期供应协议保障产品出货量。公司锂盐和添加剂产品均可自供，使得电解液产品的盈利能力得到提升，锂电业务出货量的提升和较强的成本优势有望为公司持续提供主要业绩增量。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别为76.95%/116.15%/30.38%，3年CAGR为70.85%；归母净利润 分 别 为 10.45/20.93/27.08亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为272.83%/100.25%/29.39%， 3年CAGR为 112.97%，对应EPS分别为1.19/2.39/3.09元/股，对应PE分别为19.46/9.72/7.51倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格50.96元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年22倍PE，对应目标价52.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧风险

先导智能TOPCon量产线提效事件点评：GW级TOPCon量产线效率突破25%，锂电设备持续受益于下游扩产

事件：2022年 9月 28日，据先导智能官方微信公众号，公司团队开发的首条GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线在行业 Top 客户端验证，量产转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。
    率先布局 GW 级 TOPCon 智能生产，推动新型 N 型电池量产化。2021年 4月，公司及其子公司微导纳米与尚德电力 2GW TOPCon 高效光伏智能工厂正式签订合作协议，为其定制打造首个数字化 TOPCon 产线。该产线可实现自动化上下料设备，运用光伏电池片转运无人 AGV 技术及贯穿于全工序环节的 FMS 系统，搭配工业互联网数字化方案提高电池良率，可兼容 182mm及 210mm硅片电池。
    其中，先导智能提供自主研发的清洗制绒、碱抛刻蚀、多晶硅清洗、丝印整线、测试分选、及整线自动化上下料设备。2022年 1月，该产线首批电池片成功投产出片。公司光伏客户覆盖主流电池片厂商，倡导智能化生产，未来随着设备迭代与成熟，我们认为其在光伏领域订单将会有明显的收获。
    锂电池厂商扩产潮涌，看好公司锂电设备订单增长。据公司 22年半年报 22H1公司新签不含税订单 155亿元，同比增加 68%， 22H1锂电设备招标以中创新航、亿纬锂能等二线厂商为主，22H2以来，下游电池厂（含一线电池厂）扩产潮涌。宁德时代相继公告拟在山东济宁（7.21）、匈牙利（8.12）、河南洛阳（9.28）分别投资不超过 140亿元、73.4亿欧元、140亿元建设新能源电池产业基地，比亚迪拟投资 285亿元在江西宜春新扩 30GWh 产能，孚能科技拟在江西赣州新建 30GWh 产能、在云南安宁新建 24GWh 磷酸铁锂电池产能，欣旺达拟在湖北宜昌新扩 30GWh 动力电池产能、在浙江义乌新扩 50GWh 产能，亿纬锂能拟在辽宁新建 40GWh储能与动力电池项目。我们认为公司作为锂电设备龙头供应商，在 Q3扩产与招标旺季中将继续积蓄可观的新签订单量，在国内电池厂扩产、海外电池厂扩产、国内整车厂新布局锂电池业务的三大确定性但节奏非一致的扩产潮之下，公司未来有望持续斩获订单，业绩实现持续增长。
    盈利预测、估值与评级：公司为全球锂电设备龙头，深度绑定头部客户，积极开拓海外市场，切入智能物流、光伏设备、3C 设备、氢能设备等领域，业务多点开花，有利于维持业绩持续增长。我们维持 22-24年归母净利润预测为 27/37/49亿元，对应 EPS 1.71/2.36/3.13元，对应 PE 28/21/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求扩张不及预期，海外业务拓展不及预期。

赛意信息：“泛ERP+智能制造”双轮驱动，引领企业实现数字化转型创新

公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商。公司成立之前隶属于美的集团的 IT 部门，在与 Oracle、华为等行业巨头的业务合作中持续沉淀相关的技术及工程经验。2005年公司成立，公司业务最早以 ERP 系统实施为主。2012年，公司开启工业管理软件开发“自主研发元年”，推出 S-MES 系列产品以成功切入智能制造领域，之后公司不断对产品矩阵进行完善和升级，持续拓展行业客户，最终形成了当前“泛 ERP+智能制造”为主的业务布局。2021年，公司实现营收 19.35亿（+39.68%），其中泛 ERP 业务实现收入 11.18亿（+37.07%），收入占比为57.76%；智能制造业务实现收入 5.92亿（+43.23%），收入占比为 30.59%。
    我国工业软件市场前景广阔，“十四五”期间企业数字化及智能制造需求旺盛。在工业 4.0时代下，工业软件逐渐成为制造业转型升级的核心。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》，2019年我国工业软件产业规模为 1720亿元，2012-2019年 CAGR 为 13.1%，高于同期 5.4%的全球复合增速。2019年，我国工业软件产业规模仅占全球 6.44%的份额，而同年我国工业增加值占全球工业增加值的 21.23%，由此可预见我国的工业软件市场具有较大的增长空间。ERP 是企业优化业务流程、提高经营效率的核心软件，而 MES/MOM 则是对车间层级的生产流程进行管理，前者偏向于计划及统筹，后者偏向于生产执行，二者能产生较强的协同，共同提升企业运营效率。近年来，国家出台了一系列政策以推动我国制造业企业数字化、智能化转型，“十四五”期间 ERP、MES/MOM 以及工业互联网应用有望加速渗透。
    内生自研与外延并购齐举，坚定产品化转型。2012年后，公司加速自研产品布局，不断扩充产品矩阵：1> 在泛 ERP 领域，公司围绕核心 ERP 推出提供基于共享技术中台的丰富的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融合中台应用等；2> 在智能制造领域，公司持续拓宽产品边界，围绕 SMES 打造了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（S-MOM），此外公司还推出了自主研发的工业互联网平台，以实现企业人、机、物的全面互联。2020-2021年，公司先后通过转债和定增项目以加码推进内生式自研，募集资金投入的研发方向主要包括 S-MOM、工业互联网平台以及数字中台产品；同时，公司还通过投资、参股、并购等方式完善产品布局，促进业务协同，实现垂直行业的不断突破。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.75、0.99、1.29元，由于公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商，根据可比公司，给予公司 2022年的36倍市盈率，对应目标价为 27.00元，首次给予买入评级。
    风险提示 客户集中度较高的风险、下游需求不及预期、疫情导致项目实施困难的风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧。

中际旭创2022年中报点评：海外数通领域高景气，公司盈利增速亮眼

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 42.31亿元，同比增长 28.3%，实现归母净利润 4.92亿元，同比增长 44.49%，实现扣非归母净利润 4.43亿元，同比增长 43.9%。
    200G、400G 产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署 400G 和 200G 等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长 28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现 21.42亿元营收，同比增长 17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为 36.23亿元，同比增长 48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。
    收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司 400G、200G 等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升 2.44pct 至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升 1.35pct 至 8.25%；
    财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益 3712万元，带动财务费用率下降 1.62pct 至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为 14.48%，同比下降 0.51pct。
    成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。
    持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。
    投资建议预计 2022-2024年营业收入为 95.75亿元、116.79亿元、137.40亿元，归母净利润为 11.58亿元、14.08亿元、17.23亿元，EPS 为1.45元、1.76元、2.15元，对应 PE 为 18倍、15倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。

纳芯微公司深度研究：数字隔离芯片龙头，受益于逆变器与新能源汽车

纳芯微主营高性能模拟及混合信号芯片设计， 近几年业绩增速较高。
    纳芯微电子成立于 2013年，是国内高性能高可靠性模拟及混合信号芯片设计企业。公司围绕信号感知、系统互联与功率驱动开展产品布局， 产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域， 有 1100余款产品在售， 2022年上半年出货量超 8亿颗。公司实控人曾就职于国际模拟芯片龙头亚德诺，核心技术人员具备丰富的行业经验。近年来公司业绩增速较高， 2021年营业收入 8.6亿元，2018-2021年 CAGR 达 178%， 2021年归母净利润 2.2亿元， 2018-2021年 CAGR 达 359%， 2022年上半年公司营业收入与归母净利润达 7.9/2.0亿元，同比增长 133/117%。
    立足工业、 汽车、通讯等应用领域， 技术壁垒较高， 利润空间较大。
    模拟芯片应用领域主要包括消费电子、 汽车、 工业和通讯，其中工业、通讯和汽车电子领域需要芯片长期处于高温/低温、高湿、强盐雾或电磁辐射等恶劣环境中工作，对芯片稳定性、可靠性、安全性、寿命等要求更为严苛，技术壁垒较高，利润空间较大。 纳芯微的模拟芯片产品主要包括 1）信号感知芯片： 新兴消费电子、工业自动化、汽车智能化促进 MEMS 数量种类需求增长，信号调理 ASIC 芯片市场空间广阔， 我们预计 2025年全国市场规模有望达到 13亿元， 2020-2025年 CAGR 达 16.11%。 2）数字隔离芯片： 5G 基站部署、新能源汽车渗透率提升、 工业 4.0人机交互有望驱动隔离芯片需求增长，叠加容耦磁耦等数字隔离对光耦的替代进程， 据 QYResearch 预计2026年全球数字隔离芯片市场有望达到 5.6亿美元， 2020-2026年CAGR 达 9.34%。 3）驱动与采样芯片： 受益于下游工业自动化、新能源等领域发展， 全球/中国驱动芯片出货量 2023年有望达到1221/457亿片， 2018-2023CAGR 达 6.38%/9.33%。
    独创“Adaptive OOK”技术， 数字隔离芯片性能达国际水平， 汽车与工控领域驱动盈利增长。 纳芯微独创“Adaptive OOK”调制解调技术， 可有效解决 OOK 技术抖动过大的问题并实现 150kV/μS 以上的共模瞬态抗扰度（CMTI），数字隔离芯片产品性能达到国际先进水平， 2020年全球市占率达 5.12%。 在汽车电子领域公司具有传感器、隔离与接口、 驱动芯片等成熟车规级产品，已进入多家主流终端厂商， 2022上半年实现营收 1.45亿元，同比增长 513%。 在工控领域公司应用于光伏及储能逆变器的隔离产品充分受益于“双碳”政策，营收随下游光伏及新型储能装机量提升增长较快， 2022年上半年实现营收 4.73亿元，同比增长 336%。
    盈利预测和投资评级 纳芯微具备行业领先的传感器信号调理技术与数字隔离技术，产品应用覆盖通讯、工控、汽车和消费电子等领域， 业绩有望持续增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入为15.74/23.42/32.86亿元，同比增速分别为 83%/49%/40%，归母净利润分别为 4.20/6.68/9.76亿元，同比增速分别为 88%/59%/46%。
    根据 9月 28日收盘价， 2022-2024年动态 PE 分别为 73/46/31，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 研发进度不及预期； 隔离芯片市场拓展不及预期； 汽车芯片应用不及预期； 光伏逆变器应用不及预期； 市场竞争加剧。

泸州老窖首次覆盖报告：浓香泰斗，剑指前三

投资建议公司是浓香白酒泰斗，国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队能打胜仗，生产&渠道规模经济，东进南图战略加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 100.10/125.13/154.81亿元，同比增长 25.83%/25.00%/23.72%，对应 9月 28日 PE 34/27/22倍（市值 3,404亿元），给予“买入”评级。
    泸州老窖：浓香白酒泰斗1）公司是浓香白酒泰斗，拥有始建于明万历年间的“1573国宝窖池群”，历史 440余年，拥有创制于元朝的“泸州老窖酒传统酿造技艺”，传承 690余年，旗下国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营。
    2）公司实控人为泸州市国资委，截至 2022H1，合计控制公司 50.77%股权。2021A，公司实现收入 206.42亿元（+23.96%），归母净利 79.56亿元（+32.47%）；2022H1，公司实现收入 116.64亿元（同比+25.19%），归母净利 55.32亿元（同比+30.89%），增长动能强劲。
    双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗1）国窖 1573，双国宝奠定品牌势能。国窖 1573，成功树立顶级高端酒的品牌势能，使用“1573国宝窖池群”和“泸州老窖酒传统酿造技艺”酿造，是公司顶梁柱，最新批价在 920元左右，较 2017年 9月批价上涨约160元，在消费升级的大势下，批价坚挺，持续高端化。
    2）卓越管理团队，能打胜仗。公司管理团队营销力强大，董事长刘淼先生、总经理林锋先生均是营销好手，2015年掌舵以来，推动公司“柒泉模式”转向更适合深度分销的“品牌专营模式”，逐步树立起“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略；公司 2017年重回营收 100亿阵营，持续快速增长，目标直指“重回白酒行业前三”，2021年股权激励激发活力，2022年公司计划力争营收同增 15%以上。
    东进南图战略加速，生产&渠道规模经济1）高端酒：东进南图战略。公司加速推进“东进南图战略”，在巩固华北、西南、华中强势区域的同时，加大华东、华南、河南区域投入力度，加大低度国窖 1573的战略布局，精准营销推动渠道精耕。
    2）1952加码次高端，黑盖培育年轻消费者。公司 2021年推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，通过 1952加码公司次高端 900元价格带，通过百元高线光瓶酒黑盖，培育年轻消费群体。
    3）生产&渠道：规模经济持续强化。公司生产、渠道端规模经济持续强化，利润水平持续提升，公司归母净利率近 3年提升 11.84pct。生产端，摊薄固定成本，公司近 3年毛利率提升 8.17pct，渠道端，受益新零售渠道扁平化趋势，近 3年销售费用率降低 8.55pct。
    风险提示经济超预期波动风险、疫情反复风险、食品安全风险。

家联科技：积淀深厚行业领先，产能扩张助力业绩释放

公司介绍：塑料餐饮具制造业行业的领先企业。公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，经过多年积累发展，已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司的主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解材料制品，可为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。公司的主要收入来源为塑料制品，2021年塑料制品贡献了 86.4%的收入。海外地区收入整体较为稳定，国内业务的发展成为公司近两年业务快速增长的主要动力。
    行业简介：塑料制品行业格局分散，可降解行业加速布局。1）传统日用塑料制品领域规模以上企业数量较少，许多企业以家庭作坊的形式组织生产和经营，设备自动化程度低，内部管理水平相对不足，产品同质性高且在质量上不具备明显竞争优势，市场竞争趋于白热化。家联科技的收入规模明显高于茶花股份以及台州富岭，在上市的塑料制品行业较为领先。2）生物降解塑料产能主要集中于国外企业，随着国内政策的驱动以及居民环保意识的觉醒，未来国内可降解塑料的需求将持续增长，国内企业开始加速相关产能布局。
    公司逻辑：内销业务持续增长，产能扩张迎来业绩释放。公司虽然一直以海外业务为基础，但是在国内方面，公司也在不断摸索发展新的客户，公司的餐饮类客户迅速增长。在可降解领域，公司拥有 20余项生物降解相关专利，生物降解核心技术相较于传统技术具有突出优势兼备生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，可实现生物全降解制品的顺利规模化生产。公司IPO募投项目将新增产能约4万吨，新产能释放将保障业务发展。当前油价高位回落有利于公司营业成本的降低，公司盈利能力或将增强。
    我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.30、1.89、2.36元，公司产能释放、成本回落带来业绩弹性，2022-2024年复合业绩增速显著高于可比公司，因此在可比公司 2022年平均估值 22X 的基础上给予 30%的估值溢价，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022年 29倍市盈率，对应目标价为 37.62元，首次给予增持评级。
    风险提示原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；行业政策风险；汇率波动风险。

紫燕食品：佐餐领军品牌，正处于全面上升期

公司拥有5300 多家门店，是其他佐餐卤味头部品牌的5 倍以上，处于绝对领军地位。测算短期的门店空间在1 万家以上，预计22-24 年门店数量增速为10%/15%/13%，收入增速为15%/18%/16%。
    对比休闲卤味，佐餐卤味同样拥有优质的单店模型，品牌化和连锁化潜力还未完全释放。虽然产品定位和标准化程度存在差异，但我们认为佐餐卤味的潜力还未得到充分挖掘：1）卤味本身有稳定的消费需求和复购率，佐餐卤味也拥有低投资（15-20 万元）+快回本（1 年左右）的门店模型，利于快速扩张；2）行业的发展往往也需要优秀的企业来推动，绝味和周黑鸭在规模化铺店、加盟商管理、品牌营销上起到了标杆作用，佐餐卤味企业同样也可以借鉴优秀的经验，加快行业品牌化的进程。
    利用经销商模式加快跑马圈地，效果可观。16 年由直接对接加盟商转型为“公司-经销商-加盟商门店”的二级销售模式，资深前员工转型为经销商，转型后开店速度得到显著提升，前员工经销商贡献了公司80%的营收。当下公司需要借助新经销商的力量加快华东以外地区的渗透，也给予了新经销商较大的支持，新经销商的数量和质量都在明显提升，从17 年的1 位增加到21 年的85 位，人均创收从18 年的553 万元提升至2021 年815 万元。
    上市募资进一步强化优势、弥补短板，为全国化布局提供良好供应链和品牌力支撑。公司上市发行4200 万股，募集到5.65 亿元，1）57%用于新建产能，计划在21 年基础上提升26%。经过20 年的扩产和产能集中化整合，生产和运输效率均有优化，但和绝味相比还有很大的差距，随着产能和门店密度增加还可持续优化；2）14%用于建设大型仓储基地，公司利润率波动主要和成本有关，通过增加囤货能力可以平滑成本波动；3）14%用于品牌营销，对品牌营销的重视度在逐步提升，开始加强对年轻消费群体的触达。
    投资建议与估值预计22-24 年EPS 为0.60/0.95/1.18 元，对应PE 为44/28/22 倍，公司目前还处于全面上升期，门店空间大，供应链能力和品牌力都处于提升阶段，给予2022 年55 倍估值，目标价32.74 元，给予“买入”评级。
    风险食品安全问题、原材料价格波动、疫情反复影响业绩修复。

浙江新能深度报告：风光水三大产业协同发展

电站区位优势显著，项目开发稳步推进公司下属水电、海上风电主要位于电力需求旺盛且消纳能力较好的浙江省和江苏省，海上风电项目具有较大的开发潜力；公司下属光伏电站、陆上风电主要位于我国太阳能和风能资源较丰富的西部地区，光伏和陆上风电资源具有较好的开发价值。截止2022 年上半年，公司积极推进台州1 号30 万千瓦海上风电项目建设工作，新增建成装机约10 万千瓦，收购装机约40 万千瓦。此外，公司聚焦重点区域和重大项目，省内聚焦“风光倍增计划”，省外瞄准风光电项目规模化、基地化开发，全力以赴为公司发展储备资源。
    多产业协同发展，推动公司收益稳增长当前公司“风光水”三大产业协同发展格局已正式形成。从季节要素来看，风能资源与水能资源的季节分布恰好互补；从地域要素来看，光能资源的区域性与水能资源互补；公司水电站所处流域枯水季是公司风电多发的季节；在雨季，风电和光伏发电量减少，水电则是发电高峰期。三大产业协同发展为公司经营效益的稳定增长提供了有力保障。
    新能源行业前景广阔，股东背景提供有力支撑在“双碳”目标和构建“新型电力系统”的大背景下，新能源发电将逐渐成为电力电量供应主体，新能源在国家能源战略中的角色更加重要，实施可再生能源替代行动，构建以新能源为主体的新型电力系统，是打造清洁低碳安全高效能源体系的必然选择。
    公司作为国有控股的综合型能源企业，2022 年主要经营目标为全年完成发电量76.02亿千瓦时，实现营收43.98 亿元，未来公司业绩有望进一步增长。
    首次覆盖给予“增持”评级我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入43.08 亿元（同比增长48.07%）、60.02和76.02 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长37.73%；归属母公司净利润8.28（同比增长82.05%）、14.02 和19.35 亿元。总股本20.8 亿股，对应EPS 0.4、0.67和0.93 元。2022 年9 月26 日，股价11.55 元，对应市值240.24 亿元,2022-2024 年PE 约为19、15 和14 倍。公司当前正处于快速发展阶段，通过抓住可再生能源发展“窗口期”，广开项目合作开发渠道，实现了从单一型水电产业向“风光水”多业协同发展转型，新能源业务在全国重点区域均有布局。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
    风险提示：新能源项目进展不及预期、可再生能源补贴滞后、水风光资源不及预期。

骄成超声动态点评：超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张

【事项】骄成超声发布公告A股股票在上海证券交易所科创板上市，公司A股股本为8200万股，其中1745万股于2022年9月27日起上市交易。
    【评论】公司是优质的超声波设备及自动化解决方案的本土供应商。公司成立与2007年，自成立之初便专注于功率超声领域，公司主要产品可以分为超声波裁切与超声波焊接两块，具体包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等。2021年动力电池超声波焊接设备业务业务贡献占比达到53%成为公司主要收入来源。
    公司动力电池超声波设备优势突出，下游需求高速增长。超声波焊接在多层极耳焊接领域具有不可比拟的优势，单线价值量在100-200万元，伴随下游电池企业积极扩产，需求将维持高速增长。公司是国内少有的可以与国际高端超声波工业设备厂商进行竞争的企业。电池厂商对于超声波焊接设备要求较高，多采用海外企业设备。公司核心产品超声波焊接监控一体机可以有效提升电池效率与良率，在比亚迪和宁德时代新增动力电池产线主要超声波设备供应商。
    公司超声波辊焊机是宁德时代复合集流体唯一设备供应商。对于电池企业而言，复合集流体对生产工艺端唯一的变化在于极耳焊接，复合集流体焊接难度更大，一定程度上限制其大规模应用。公司超声波滚动焊接设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊，是宁德时代复合集流体辊焊设备唯一供应商。另外，滚焊价值量是超声极耳焊接的3倍，单gwh复合集流体极耳焊接设备在1200万以上。公司有望充分享受复合集流体产业化的业绩弹性。
    “设备+耗材”两条腿走路，推动公司业务稳健成长。设备需求源于市场增量，耗材需求源于市场保有量。根据公司测算，2025年动力领域焊头、底模市场需求可以达到6-10亿元，同时在汽车线束、IGBT、轮胎裁切领域等领域也延续同样的商业模式。
    考虑到公司动力超声波焊接设备高速增长、超声波辊焊机高价值量带来业绩弹性、“设备+耗材”带来业绩增长的持续保证，我们预计，公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.90/8.62/11.79亿元，归母净利润分别为1.36/2.18/2.96亿元，EPS分别为1.66/2.65/3.61元，对应PE分别为68/43/31。因此我们给予“增持”评级。

水星家纺深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期

后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有望稳步增长。
    重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道收入占比持续提高，自2020 年起成为第一大收入来源，2020\2021 年收入占比分别为49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售地位，也会增加公司线下市场份额。
    投资建议伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.40\4.38\4.75 亿元，对应EPS 1.27\1.64\1.78元/股。基于2022 年9 月29 日收盘价12.56 元，对应P/E 9.86\7.65\7.05。
    结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。
    风险提示原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆款打造不及预期。

天地科技公司深度报告：煤机行业龙头企业，有望领衔行业智能化发展

公司为科研院所转制企业，22年中报业绩持续增长1.公司成立于 2000年 3月 24日，由煤炭科学研究总院、兖矿集团有限公司、清华紫光股份有限公司、中国科学院广州能源研究所、大屯煤电（集团）有限责任公司发起。2. 截至 2022年二季报，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，通过其全资持有的中国煤炭科工集团有限公司间接持有公司55.54%股权。3. 2018年以来，公司营收从 179.39亿元稳步增长至 2021年的235.71亿元，年复合增速约为 9.53%；公司归母净利润从 2018年的 9.62亿元快速提升至 2021年的 16.20亿元，年复合增速约为 18.97%。2022H1公司业绩持续增长，实现营业收入 131.88亿元，同比+22.27%；归母净利润 11.45亿元，同比+38.98%。4. 公司为煤机设备龙头企业，2021年公司以 141.06亿元销售额位列 2021年度中国煤炭机械工业 50强企业首位。
    能源供需仍较紧俏，煤机行业景气上行1.高温天气下四川等地缺电、限电问题严重，暴露城市能源供给结构仍存在一定问题，2021年我国清洁能源消费占比仅约 4成，“双碳”政策要求下煤炭需求长期缩减背景下，我国能源供给仍较紧俏。2.2021年煤炭开采和洗选业利润实现高增长，同比+157.1%，年初以来行业固定资产投资完成额维持较高增速，行业位于高景气区间。3.煤炭行业智能化发展政策暖风频吹，安全生产、高效生产要求下，行业智能化、机械化成都有望实现较大提升。
    天玛智控分拆上市获受理，公司有望领衔行业智能化发展1.2022年 6月 22日公司收到天玛智控科创板分拆上市获受理通知，本次拟募集金额为 20亿元，投向为科技创新领域。2.天玛智控业务定位为煤矿无人化智能开采控制技术和装备，主要产品及服务包括 SAM 系统、SAC 系统、SAP 系统及其备件的销售和运维服务，2021年营收超 15亿元。
    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2022/2023/2024年实现营收 279.18/318.17/361.89亿元，同比增长 18.44%/13.97%/13.74%，归母净利润为 22.87/26.27/29.01亿元，同比增长 41.2%/14.9%/10.4%，EPS 为 0.55/0.63/0.70元/股，对应 2022/2023/2024年 PE 为 9.63/8.38/7.59倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、安全质量环保风险、市场竞争加剧风险、行业风险

志邦家居：由厨柜拓展至全品类，多元渠道持续发力

家居龙头蓄势待发，ROE 稳步上行。公司以厨柜起步，逐步拓宽业务边界，形成厨衣木品类矩阵，营收、归母净利润也随之稳步增长， 2016-2021 年年均复合增速分别达27%、23%。厨柜、衣柜业务是公司核心业务，2021 年贡献公司收入比重分别达57%、34%。拆分渠道来看，经销、大宗为公司两大重要销售渠道，2021 年贡献公司收入比重分别达55%、32%。受益于自身衣柜业务快速放量，以及大宗业务客户结构逐步优化，公司盈利能力有所改善、营运效率不断提升，ROE 中枢稳步上行，2021 年ROE 水平较2018 年提升6pct。
    厨柜基本盘稳固，衣柜业务增速亮眼，厨衣木品类矩阵逐步形成。①公司厨柜业务盈利能力出众，营收规模稳居行业第二，2021 年市占率预计达3.3%，较2019 年提升1.0pct。近年来公司积极推进厨柜经销渠道下沉，打开拓店空间，带动厨柜经销业务增长；2018 年起大宗渠道接棒成为公司厨柜业务营收规模扩张的重要驱动力，2022 年以来大宗业务受地产景气波动影响，整体承压，公司着力于优化客户结构，降低整体经营风险。②衣柜业务作为公司核心增长引擎，2015-2021 年营收CAGR达107%，我们认为公司衣柜业务正处于“开店+同店”共同驱动的高速发展阶段，与头部品牌相比，单个经销商开店量、单店提货额仍有较大提升空间，未来发展潜力仍较为充足。③木门业务当前收入规模较小，仍处于品类孵化期，未来有望贡献公司收入新增量。
    品类融合、渠道拓展、信息化建设推进，助力公司竞争优势持续提升。产品端，公司于2022 年推出29700 整家套餐，推动厨柜、衣柜及成品家具配套率提升，助力客单价上行；未来品类布局预计将实现从整体厨房、卫阳空间、全屋衣柜、木门、墙板覆盖到成品家居配套的整家融合产品线，为零售端增长提速注入驱动力。渠道端，整装渠道加速拓展，超级邦整装模式以服务能力为抓手，打造整装业务差异化竞争力，整装渠道有望构筑公司收入新增长点。此外，公司致力于在研发设计、生产制造、品牌营销等环节推进信息化建设，持续助力公司竞争优势提升，未来市占率仍有较大提升空间。
    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.62、6.92、7.95 亿元，对应的EPS分别为1.80、2.22、2.55 元。可比公司2022 年调整后平均市盈率为16 倍，考虑到公司作为国内定制家居龙头，厨柜业务有望维持高质量稳健增长，衣柜业务开店、同店增长潜力均较大，伴随品类融合、渠道拓展加速，未来增长确定性较强，给予公司2022年16 倍市盈率估值，对应目标价28.84 元，首次覆盖给予 “买入”评级。
    风险提示地产竣工不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

乐普医疗：平台型企业构筑底层优势，创新甄选引领长期发展

心血管平台型领先企业，构筑底层研发平台及渠道优势公司已从单一的支架企业转变为国内领先的心血管大健康平台型企业，涵盖“器械+药品+服务”全产业链，拥有底层研发平台、渠道协同等绝对优势，一方面持续产品梯队形成底层研发平台，螺旋式迭代的器械新品在此基础上效率加倍，公司常规心血管器械从产品定型到申报注册速度快（约2 年）、耗费低（减约50%），且可以聚合不同代际产品形成组合矩阵强化竞争力，另一方面强大销售网络已构筑成型，渠道协同及品牌效用延长创新产品的生命周期和商业化价值。
    扛住集采压力，股权激励保障业绩稳健增长历经2019-2021 年氯吡格雷、阿托伐他汀钙、冠脉钴铬合金支架三大品类国采，公司通过多元化组合扛住压力，2019-2021年营收/扣非利润复合增速约16.9%/22.3%，2022 上半年国采金属支架仅占比冠脉总营收的12%，主要集采药品基本实现集采周期有序衔接，集采影响基本到底，且从冠脉支架续标及创新器械暂不纳入集采也可窥见政策面边际缓和趋势，另外股权激励驱动22-23 年扣非归母净利润分别不低于21.33/24.5 亿元，同比增速不低于14.99%/14.86%，叠加注销1240.28 万股回购股份，均彰显公司发展信心。
    行业需求旺盛，构建全面创新产品矩阵保障长期发展随着老龄化加速以及精准诊治普及，心血管行业需求仍处于上行趋势，集采常态化下丰富优质的在研储备及有选择的上市梯队尤其重要，近年来公司研发投入比重达10%，其中75%以上专注聚焦医疗器械创新，目前公司有22 个重磅产品，每年有4-5 个新品上市，鉴于公司强大的商业化能力预期每个产品峰值销售超4-5 亿，建立全面创新产品矩阵以及丰富的多层次梯队，此外公司也在向国际化和消费端拓展，多样化加持保障长期稳定发展。
    盈利预测与投资建议综上，考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入为96.06、109.36、127.31 亿元，分别同比增长-9.88%、13.84%、16.41%，对应归母净利润分别为21.42、24.52、29.14 亿元，分别同比增长24.56%、14.50%、18.83%，对应每股收益分别为1.13、1.30、1.54 元/股，对应2022 年9 月28 日20.41 元的收盘价，PE 分别为18/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/ 规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。

赛微电子：成长中的MEMS代工龙头，初心不改虽远不怠

赛微电子：收购瑞典 Silex 转型成为全球 MEMS 纯代工领域龙头。
    公司深耕 MEMS 微系统领域，2015年在创业板上市，主要从事导航业务和航空电子业务。2016年公司取得瑞典 MEMS 代工领域龙头 Silex控股权，同年在北京筹划建设 Fab38寸 MEMS 量产工厂。目前公司主营业务分为 MEMS 开发、MEMS 代工制造、GaN 外延材料及功率器件。
    公司 MEMS 产品覆盖硅基麦克风、惯性传感器、微透镜、微流控、射频滤波器、硅光等，客户遍及全球各个行业。公司紧扣 MEMS 市场规模最大的几个主力赛道（射频滤波器、压力传感器、组合惯性、硅麦），未来成长天花板高。
    物联网时代 MEMS 迎来高景气发展机遇，国产替代背景下国内产能稀缺。
    MEMS 传感器模拟和扩展人类感官，具备微型化优势，是物联网时代获取信息的关键节点技术。根据 YOLE 预测，到 2026年全球 MEMS 市场规模将达到 183亿美元，CAGR 为 7.2%。中国是 MEMS 全球最大的市场，未来随着混合现实、智能网联汽车、工业互联网、AIoT 等行业的发展将为 MEMS 带来高景气发展机遇。目前虽然国内布局 MEMS 产能的厂商众多，但真正具有批量能力和多平台工艺的产能相当稀缺，目前自给率估计不到 20%。我们认为随着 MEMS 市场需求增多，未来MEMS 代工的市场份额将进一步提升。在国产替代大势下，近年来MEMS 设计初创公司快速增加，对于国内中试&流片产能具有刚需，而设计公司寻求 IDM 厂商合作存在技术泄密担忧；此外，纯代工厂通过持续的工艺经验积累可以帮助设计公司迅速实现商业化。
    瑞典、北京产线优势互补，公司产能释放在即。
    瑞典 Silex 深耕 MEMS 20年，历经量产考验，在 MEMS 领域工艺技术储备全面。MEMS 客制化程度高，Silex 通过可复用 SmartBlock 工艺模块优化开发流程，掌握了关键的工艺标准化和量产定制化的管理经验。
    目前瑞典产线（Fab1&Fab2）定位于工艺开发+小规模量产平台，依托长期工艺开发经验获得大客户青睐，典型客户包括全球 AR/VR 龙头、光刻机客户、DNA 测序设备客户、知名硅光客户等。北京产线（Fab3）定位于规模量产线，一期产能（12万片每年）快速释放，二期产能同步建设（24万片每年），目前进入量产和试生产的产品涵盖了 MEMS硅麦、电子烟开关、射频滤波器等。
    GaN 市场高速增长，公司外延产能逐步释放，功率器件紧抓移动充电市场。
    YOLE 报告显示，全球 GaN 功率器件市场正以 59%的复合增速从 2021的 1.26亿美元增长到 2027的 20亿美元，其中消费电子领域以快充为主要需求成为 GaN 最大的市场，车用 GaN 功率器件则将以 99%的复合增速爆发。公司 GaN 领域通过控股子公司聚能创芯提供 GaN 功率器件产品，孙公司聚能晶源已在青岛建成年产能 1万片 GaN 外延材料产线，同时公司通过参股公司建设 GaN 芯片制造产线，一期产能为 5000片每月。公司深度布局移动充电市场，目前已形成规模营收，未来随着产能瓶颈的突破收入有望快速增长 投资建议短期来看，北京产线随着硅麦、滤波器、惯性、微振镜等客户的突破和放量产能利用率有望快速爬坡，公司业绩将迎来改善拐点；中期视角，随着北京产线毛利率的提升、费用率的规模效应体现以及 GaN 业务步入正轨，公司整体盈利能力将呈现快速增长态势；长期来看，公司定位拥有全球产能布局的 MEMS 代工领先者，通过收购 Fab5、投资 Fab6、Fab7等，想象空间巨大。
    我们预测公司 2022-2024归母净利润分别为 0.55亿、1.20亿、2.76亿元，当前股价对应市盈率分别为 183/84/36。目前公司 PB（TTM）为1.96，业内晶圆代工可比公司 PB（TTM）均值为 3.0，随着业绩显著改善，估值也有望修复。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示北京产线自行摸索工艺导致客户导入进度慢于预期，产能利用率下降导致毛利率下滑，新增 MEMS 代工产能无法消化导致闲置风险，新建产能资本开支巨大可能存在现金流或财务成本风险，德国 Fab5收购失败风险，核心研发人员流失风险，政府补助不确定风险。

老百姓：全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势

全国化布局领先 的连锁药店企业，股权激励彰显业绩增长信心公司是一家总部位于湖南，以药品零售为主营业务，同时经营药品批发与制造业务的全国化连锁药店企业。通过直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略，聚焦重点省份的布局，目前已经覆盖湖南、江苏等 20 个省级市场，在多个省份市占率领先。2022 年6 月公司门店数量突破10000 家，成为中国首家门店数量破万的民营上市连锁药店，率先进入万店时代。公司在2022 年8 月1 日发布股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票不超过310.54 万股，授予对象包括公司高管、中层管理人员及核心骨干共321 人，覆盖范围比较广泛，能够有效调动员工积极性。该股权激励考核要求以以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年增长不低于15%/40%/65%，彰显了公司对未来发展的信心。
    行业趋势持续向好，处方外流空间广阔连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由2011年的35%提升至2021 年Q3 的57%，TOP10 连锁药店市占率由2015 年的16%提升至2021 年的21%，但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历10 年左右时间处方外流率提升30%，中国经历的时间预计更短。
    一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025 年零售药店承接处方外流后的市场规模有望达到6367 亿元，市场空间阔。
    内生+外延增长动能充足，稳扎稳打不断强化区域优势公司通过直营、星火、加盟、联盟四轮驱动门店扩张，推动横向和纵向发展的立体化深耕模式。2022 年上半年公司门店数量达10009 家，其中直营门店数量达7254 家，华中、华东区域门店数量分别达到2748、1961 家， 2017-2021 年直营门店数量复合增长率20.68%、33.36%，在优势区域门店数量保持较快增长，为区域扩张打下坚实基础。星火并购方面，公司2022 年上半年以16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 71.96%的股权，在4月份完成并表，并于7 月份收购怀仁药房3.88%少数股权，公司目前合计持有其80%股权。收购完成后老百姓在湖南地区的门店数超过 3000 家，进一步提升公司的规模效应和竞争优势。公司对怀仁药房整合达到既定目标，从管理、商品、品牌多方面进行赋能提升精细化运营能力，体现公司强大的并购整合能力。加盟门店达2755 家，公司加盟业务运营经验丰富，帮助公司门店网络下沉至县域乡镇市场。公司不断优化门店布局，新开门店对于商圈、人流等把握更加精准，坪效、租效等经营效率指标稳步提升。此外，公司不断推动数字化建设，通过对门店、商品、人事等基础数据的分析，构建以数据驱动的药品供应链体系，加强商 品采购、物流运输等方面的协同效应，降低采购、运输成本，提升公司精细化管理能力，实现降本增效。
    盈利预测考虑到疫情对药品销售影响，下调2022-2023 年盈利预测，2022-2023 年营业收入从213.2/259.0 亿元下调至189.33/231.93 亿元，归母净利润由9.5/11.8 亿元下调至7.85/9.72 亿元。新增2024 年盈利预测，预计2024 年营业收入为269.75 亿元，归母净利润为11.40 亿元。我们预计公司在2022/2023/2024 分别实现营业收入189.33/231.93/269.75 亿元，同比增长20.63%/22.50%/16.30%，归母净利润7.85/9.72/11.40 亿元，同比增长17.34%/23.78%/17.27%,对应2022 年09 月27 日收盘价31.43 元/股，EPS 分别为1.35/1.67/1.96 元，PE 分别23.31/18.83/16.06，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。

三旺通信2022年中报点评：工业互联网产业生态繁荣，公司业绩保持稳健增长

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 1.31亿元，同比增长 23.99%，实现归母净利润 2994.71万元，同比增长 18.81%，实现扣非归母净利润 2226.54万元，同比增长 17.98%。
    工业互联网产业生态繁荣，自主可控带来增量需求。 受益于国家陆续出台对工业互联网自主可控发展的支持政策，工业互联网产业生态持续繁荣，下游应用终端市场需求旺盛。公司持续在传统电力及新能源、智慧矿山、石油石化、智能制造等行业发力，订单收入持续稳定增长。分下游行业来看，上半年公司智慧能源、工业互联网和其他行业板块分别实现销售收入 6175.33万元、 1356.39万元、 2008.23万元，分别同比增长 90.03%、 21.67%、 19.76%。 分产品来看， 各产品线增速体现出较大差异化， 工业交换、工业网关、工业无线分别同比增长 14.42%、 3.28%、 124.61%，工业交换仍为公司主力产品线，占营收比重约 77%。
    Q2项目交付延缓， 预计对全年业绩影响有限。 主要受到部分区域疫情和上游原材料紧缺影响，公司 Q2的项目交付有一定程度延缓，Q2单季营业收入为 7623.96万元，同比增长 14.39%，归母净利润为2139.89万元，同比增长 10.11%，相较于 Q1增速均有一定下滑。从公司的历史业绩来看，收入分布呈现上半年占比较低，下半年占比较高的特点，预计 Q2增速的下滑对公司全年业绩影响较小，在工业互联网高景气持续的情况下，全年业绩有望较好增长。
    公司重视应用及新技术的研发投入，费用率长期处于 20%左右水平。 公司始终坚持以科技研发为依托，积极把握工业互联网板块及其下游应用的子行业发展动向，聚焦在环境适应性技术、以太网链接可靠性诊断技术、无线并行冗余技术、 PTP 技术、时间敏感网络等技术，以满足新技术升级运用带动新老产品进一步迭代升级，持续拓展多领域创新型的应用场景，在综合管廊、钢铁冶金、智慧城市、数字化智慧电网及新能源、智慧灯杆、石油石化、智能制造、煤矿行业、轨道交通、储能系统、智能网联等行业打造整体的工业互联网通信解决方案不断加大研发投入。今年上半年公司共投入研发费用 2769.01万元，研发投入占营业收入比例为 21.17%。
    与紫金山实验室签订战略合作框架协议，有望实现优势互补提升公司核心竞争力。 8月 26日公司发布关于自愿披露签订战略合作框架协议的公告，公司和网络通信与安全紫金山实验室达成战略合作意向，并签署《战略合作框架协议》双发将基于各自优势，共同在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域实现优势互补并开展合作。双方将在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域，开展理论研究、前沿技术、标准制定、试验验证、应用示范、产业推进等方面的交流与合作。紫金山实验室是江苏省和南京市共同推进建设的重大科技创新平台，在未来网络、无线通信、网络安全等领域长期研究与深厚积累，公司借力合作方优势，有助于提升公司研发实力，促进公司在创新业务领域的开拓，拓宽公司的潜在业绩增长点，增强公司的核心竞争力，助力公司长远发展。
    投资建议预计 2022-2024年营业收入为 3.49亿元、 4.96亿元、 6.50亿元，归母净利润为 0.78亿元、 1.11亿元、 1.49亿元， EPS 为 1.55元、2.20元、 2.95元，对应 PE 为 34倍、 24倍、 18倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    贸易环境变化风险；核心技术泄密风险；技术研发和人才流失风险；工业互联网行业发展不及预期；疫情反复。

国新健康：定增助力公司发展，长期盈利修复可期

事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多 35名特定投资者发行不超过 2.72亿股，募集资金总额不超过 7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。
    致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。
    公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自 2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达 0.82亿元，同比增长 56.57%。其中，数字医保业务实现收入约 0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约 0.28亿元，同增 176.40%；数字医疗业务实现收入约 0.08亿元，同增 10.74%。
    净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄 24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于 30%。
    如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。
    定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总投资金额约 3.43亿元，健康服务项目约 1.88亿元，FIRR（税后）分别为 15.15%和 19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。
    盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.46、4.63、5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应 eps 分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。

宁德时代公司深度报告：储能动力协同并进，锂电龙头引领创新

公司为全球锂电龙头， 市占率全球第一， 业绩保持高速增长。 公司成立于 2011年， 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。
    2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和 24.5%， 均位列第一。 截至 2021年底， 公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能 28.4万吨。2022年上半年公司实现营收 1129.7亿元， 同比增长 156.3%； 归母净利润 81.68亿元， 同比增长 82.17%。
    动力锂电池行业高速发展， 政策拉动储能锂电池需求提升。 动力锂电池方面， 2015至 2021年， 全球动力锂电池装机量从 43.5GWh 增长到296.8GWh， 2021年同比增长 102.2%。 动力锂电池装机量高速增长的驱动力主要来自于下游新能源车行业高速发展。 储能锂电池方面， 近年来电化学储能占比持续提升。 2021年， 全球电化学储能累计装机规模达24.3GW， 同比增长 70.7%。 电化学储能中锂电池占绝对主导， 随着近年来各地陆续推出配储政策， 我国储能锂电池出货量有望持续提升。
    在动力和储能锂电池高速发展的背景下， 公司致力于技术创新， 研发成果显著。2017年到 2021年，公司研发投入从 16.32亿元增长到 76.91亿元， 年均复合增长率达 47.3%； 研发人员数量从 3425人增长到 10079人。 公司首创的 CTP 技术已迭代至第三代， 使用 CTP 技术的三元正极锂电池能量密度从最初的 180Wh/kg 提升到目前的 255Wh/kg。2021年公司发布第一代钠离子电池， 单体能量密度高达 160Wh/kg， 热稳定性超越国家要求。 公司计划于 2023年实现钠离子电池产业化。 同时， 公司参与多项国家重点储能电站建设项目， 并牵头承担国家重点研发计划。
    公司产能快速扩张， 新老造车客户两手齐抓。 公司产能保持高速扩张， 2016至 2021年， 公司电池系统产能从 2.6GWh 增长到 170.39GWh，年均复合增长率为 100.8%。 公司与国内多家老牌车企成立合资企业， 加强深度合作。 造车新势力也已发展为公司主要客户， 2021年特斯拉占公司电池装机量的比例为 20.1%， 位居首位。 另外， 为满足产能扩张和下游客户日益增长的需求， 公司持续布局上游资源， 从源头控制成本。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、 公司新建产能逐步投产， 带来新的增长 空 间 ， 预 计 2022/2023/2024年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为3083.08/4281.68/5524.23亿元， 归母净利润分别为 268.35/422.88/573.80亿元， 对应 EPS 分别为 11.00/17.33/23.51元/股， 以 2022年 9月 28日收盘价 416.79元为基准，对应的 PE 为 37.90/24.05/17.73。结合行业景气度，看好公司未来发展。 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示新能源汽车销量不及预期、 国内疫情反复、 原材料价格异常波动等。

酒鬼酒：管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来

本次增持的主体包括公司董事长王浩先生，副董事长、总经理郑轶先生，
    副总经理胡晓熹先生，副总经理李文生先生，副总经理王哲先生，董事会
    秘书汤振羽先生，财务总监赵春雷先生，总经理助理邹斐先生，总经理助理刘永泉先生。增持主体拟通过二级市场集中竞价方式增持公司无限售流通 A 股股份，其中，公司董事长王浩先生拟增持不低于人民币 120万元，副董事长、总经理郑轶先生拟增持不低于人民币 120万元，副总经理王哲先生拟增持不低于人民币 120万元。
    根据酒说报道湖南内参酒销售有限责任公司于 2022年 9月 24日发布内参酒配额通知，规定 2023年 52度 500ml 内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的 80%计算额度上限；即日起，合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次，将按照合同签约量的 5%扣减计划内的配额额度。我们认为该政策有利于经销商根据实际情况推进动销获取来年配额，维护该年终端价格稳定与市场健康发展；此举既能促使市场基础好的经销商进一步提高动销积极性，又有利于维持市场基础不佳地区的价格稳定。
    2022H1公司实现营收 25.37亿元，同比增长 48.04%。其中，内参系列营业收入 6.46亿元，同比增长 24.33%。内参系列是公司聚焦发展的战略单品，也是酒鬼酒公司的业绩担当。2023年内参酒的配额政策与管理层的增持都彰显了公司对未来的经营信心。白酒行业消费升级，高端、次高端市场持续扩容，内参系列产品在高端白酒市场稳步拓展份额，公司未来发展可期。
    投资建议： 内参酒配额政策的出台彰显了公司推进经销商区域深耕的决心，结合管理层增持计划的发布，充分体现了公司完成 22年经营任务与23年市场目标的信心。公司具备较好的品牌力和渠道力，近年来居民可支配收入的持续提升推动需求扩张，未来市场开拓空间大；公司亦积极拓展省外市场、开拓新型渠道，实施全国战略布局，随着公司的持续优化，我们持续看好公司未来长期发展。我们预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 51/67/85亿元，归母净利润 14/20/26亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、增持计划实施的不确定性风险等

多氟多：多电池和半导体材料领先，多产品量利提升

投资逻辑 六氟板块成本优势与客户优势并存：据测算，六氟行业料将出现供大于求的局面，未来成本为王。公司六氟成本比二三线厂商低 1万元+，新产线为成本更低的三氯化磷路线，上量后利于带动成本下降。预计 22/23/24年分别出货 3.2/6/8万吨，增长 137%/88%/33%。预计 2025年六氟需求为 36万吨，4年复合增长率有望达 50%。六氟下游需求提升叠加原材料碳酸锂价格上涨，因此六氟价格料将触底反弹。22年 6月，公司非公开募投 10万吨电解液关键材料（六氟、双氟、二氟分别 8/1/1万吨）已通过股东大会，公司产能持续提升，与国内外主流电解液厂商比亚迪、Enchem 等签订长单协议已至 2025年，有望持续凭高品质和低成本获益。
    多项电池新材料率先实现量产，强技术保障高盈利：
    （1）纳米硅粉：纳米硅粉是硅碳负极性能提升的关键材料，据测算，2025年市场空间约 200亿元，公司控股公司中宁硅业是国内唯一可以用化学气相沉积法来制备纳米硅粉的企业，具备成本和技术优势，预计 22年出货量 200吨，营收 1.6亿元。
    （2）LiFSI：双氟玩家少，公司属于双氟头部公司之一，因原材料收率差异和规模效应，公司 LiFSI 有成本优势；
    （3）六氟磷酸钠：公司是目前唯一能批量供应六氟磷酸钠（钠电池溶质）的企业，且产能已达千吨，同时公司已布局钠电池产能，有望在钠电池及材料赛道保持领先地位，预计六氟磷酸钠22/23/24年出货 0.02/0.2/0.3万吨，营收 1/13/19亿元。
    氢氟酸达国际一流水平，公司成为台积电合格供应商：公司于国内率先研发出半导体级氢氟酸技术并为台积电供货，24年产能 4万吨，预计半导体级22/23/24年出货 1.0/2.5/3.0万吨，营收 1.6/3.5/4.2亿元，毛利率凭高技术壁垒有望维持 30%-50%。
    投资建议和估值 预计公司 22/23/24年净利润分别为 24.8/35.5/44.5亿元，净利润三年 CAGR为 52.3%，公司估值水平较低。参照可比公司，我们给予公司未来 6-12个月 48.57元目标价位，相当于 15x 2022PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险 新能车销量不及预期风险、六氟供给过剩风险、新产能扩产不及预期风险、核心管理层变动风险、限售股解禁风险。

恒帅股份：微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长

全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017-2021年），ROE 20%+（2017-2020年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。
    汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等，单车价值量持续提升。
    多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1供给主机厂，其中，重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。
    投资建议与估值n 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9亿 元 ， 增 速 分 别 为23%/50%/36%，当前股价对应 2022/2023年 PE 为 43/29倍。参照可比公司，给予 23年 35倍 PE，对应目标价 92.78元/股，给予“买入”评级。
    风险n A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。

金发科技：改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发

改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。
    辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。
    完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。
    盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

美克家居深度报告：零售运营非一日之功，静待羽化成蝶振翅时

美克家居：国内高端家居零售商公司成立于 1995年，已形成国内自营+加盟、海外批发的渠道模式，旗下品牌矩阵涵盖 6万-120万元价格带。22H1，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大冲击，营收同比下滑 10.79%，归母净利润亏损 1.96亿元，为上市以来首次。
    存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现20年，家装市场房型供给中，存量房达到了 39.1%，毛坯房占比不断缩小，存量翻新和局部翻新的需求正在兴起。消费者重视居家环境的风格和韵味，整体设计溢价逐步被认可，促成高端化需求的释放，以及高客单价的落地。21年，国内高端家具规模达 842亿元，同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。
    重新定义家居产品，家居零售再升级我们认为，高端家居品牌，相对缺乏价格友好型产品作为与消费者长期互动和心智影响的载体。而泛家居产品融入，在赋予品牌高频消费属性的同时，也能实现消费者品牌教育。“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，今年 5月，小红书家居相关笔记互动量超过 6亿，分享类社交媒体的崛起已形成线上“种草”，线下“拔草”的行为链路。同时，泛家居用品可能成为家居零售公域流量转私域的破局品类，产品快速迭代更新，将形成消费者对品牌的粘性与忠诚度。
    推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端家居零售品牌渠道端：公司直营占比为 61.56%，其次为批发，占比 31.74%。16-21年，直营收入保持相对平稳，CAGR 为 4.02%，批发 CAGR 为 22.05%。直营店收入21年同比 11.37%，店效有所提升。营销与品牌端：公司推出美克洞学馆，21年累计接待 22.5万人次，为美克美家线上官方商城引流 1.5万名新用户。公司数字化销售同比增长 63%，电商销售同比增长 32%，店铺访客近 1,600万人，小程序新增用户 60万人。去年，公司饰品品牌 Rehome 开启与主品牌的协进销售，并推出高定业务与子品牌 Markor Light。其中，高定业务订单额 1.9亿元，同比+73%；制造端：智能制造底蕴深厚，已完成 C2M 模式下的数据收集、数据处理、生产管理等全流程打通，专属化服务能力提升。今年 5月，南康数创科艺园落地，全面达产后总产值将超 50亿元。南康具备家产业集群优势，数创科艺园的落地，公司将依托于性价比和质价比，持续推进在年轻客群市场发展。
    投资建议与盈利预测公司为国内高端家居零售企业，已形成多品牌全渠道发展模式；智能制造底蕴深厚，南康基地落地巩固优势，饰品与家居开启协进销售，高定业务打造新增长点，营销创新深度拥抱年轻客群。我们预测 22-24年 EPS 为 0.04/0.14/0.33元，对应 PE 为 79/20/9倍。考虑到疫情影响，以及零售品牌打造需要时间积淀，公司仍需持续进行模式创新和产品迭代。同时估值略高于可比公司，故首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；房地产行业波动风险。

安洁科技2022年中报点评：大客户持续增长，新业务亮点颇多

业绩持续增长。 公司发布 2022年中报， 公司上半年实现营业收入19.60亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 381%；
    实现扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 851%。其中 Q2单季度收入9.06亿元，同比增长 2%，归母净利润 5208万元，同比增长 117%。
    产品结构持续改善，新能源汽车业务占比提升。 上半年公司整体毛利率 23.32%， 同比提升 2.92pct，主要受益于产品结构改善。分产品看，智能终端类产品收入 11.25亿， 同比增长 32%，毛利率同比提升5.61pct 至 20.72%， 主要原因来自头部大客户占比提升而中低端客户占比下降。新能源汽车类产品收入 5.48亿， 同比增长 53%，毛利率同比略降 1.38pct 至 28.96%。信息存储收入 2.72亿， 同比下降 21%，毛利率稳定在 23.71%。
    消费电子大客户持续增长。 上半年国内外手机市场需求不佳， 公司仍实现了增长实属不易。 展望下半年，随着大客户新机型发布，以及疫情等不利因素的趋于缓和，需求有望在三四季度传统旺季开启回暖趋势， 带动公司传统业务改善。公司披露目前消费电子类在手订单充足，按照订单量正常备货，生产经营情况持续向上发展。
    新能源车业务高速增长，无线充电、 VR、氢燃料电池等新业务看点颇多。 公司较早切入新能源车市场，收入占比从 2019年的 5.98%持续提升至 2022年上半年的 27.96%，未来有望继续受益于行业景气度和大客户优势，保持高增长。 同时， 为巩固、提升与新能源汽车/储能国际客户的合作关系，公司美国、德国投资建厂， 就近配套服务，预计2023年一季度开始贡献营收，为该业务方向增长提供基础。 VR 业务方面，从 2021年开始为国际主流客户量产精密功能件和精密结构件。
    无线充电业务可生产前瞻性新能源车大功率无线充电系统， 获得WiTricity 专利授权， 2022年下半年开始定点项目小批量量产。 氢燃料电池业务瞄准下一代清洁动力汽车技术， 研发生产核心零部件金属双极板，目前在建小批量产能。上半年设立控股子公司安斯迪克进行氢燃料电池核心零部件开发。 为下游爆发提前做好储备。

江苏租赁首次覆盖报告：聚焦小单零售，独特厂商模式

A 股唯一金租公司，业绩稳健增长公司是 A 股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021年营收、净利润 CAGR 分别为 17%/20%，22H1年化 ROE 达 15.8%，盈利能力居行业前列。
    多元产业布局，立足江苏辐射全国产业布局：公司聚焦 10大板块 60多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领域发展较快，二者 22H1租赁收入占比均为 19%，较 2018年分别提升 16/11pct。
    江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。
    地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为 24%和 25%。
    江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。
    独特厂商租赁模式，专注小单零售厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和服务，实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达 1,172家，4年复合增速为51%，22H1末合作公司数量近 1,700家，较年初增长 45%，随着合作厂商、经销商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。
    专注零售：江苏租赁 2021年新增投放平均合同金额 70.7万元，较 2020年下降21%，22H1投放合同中 1,000万及以下的小单占比近 99%，零售化特征明显，有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。
    融资成本构筑高利差，不良优于同业融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。
    不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在 0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。
    盈利预测与估值江苏租赁是 A 股唯一的金租标的，具有稀缺属性，通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定，应收租赁款余额稳步扩张，利差呈上行趋势，驱动业绩增长。预计公司 2022-2024年营收同比增长 13%/14%/15%；归母净利润同比增长 15%/14%/15%；BPS 为5.45/5.99/6.71元，现价对应 PB0.91/0.82/0.73倍。我们给予公司 2022年 1.2倍PB，对应目标价 6.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济大幅下行；利率大幅波动。

天准科技深度报告：工业视觉智能装备龙头，域控/半导体开启第二增长极

智能制造时代机器视觉百亿市场催生， 公司是机器视觉产业链中游核心标的机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分，用机器代替人眼进行测量与检测可大幅提升生产效率和自动化程度。当前我国机器视觉行业活跃度高， 近年来保持25%左右的均速增长，应用领域触及国民经济各领域。 天准位于机器视觉产业链中游， 持续引领工业装备智能化发展。
    围绕“机器视觉”核心能力， 汽车/半导体业务爆发成就公司投资价值公司始终以核心机器视觉技术为壁垒， 在坚实的 AI 能力平台上拓展业务至汽车与半导体领域， 该两大板块亦是未来的核心增长点所在； 投资四家一级基金， 对下游市场始终保持敏锐嗅觉，牢牢抓住客户需求与市场认知，当前客户已突破5000余家，市场渗透率不断提升。 未来伴随汽车/半导体板块高景气，公司长期成长性值得期待。
    半导体检测领域率先突破或放量，高端前道晶圆/光伏硅片/PCB 业务未来可期1） 我国前道量检测设备市场处于快速发展与国产替代加速的大环境中， 2016起复合增速 32.2%。 公司收购德国 MueTec，瞄准半导体晶圆及掩膜光学检测并全面快速开启高端半导体行业布局。 MueTec 从 1991年开始沉淀， 具备视觉检测技术与客户渠道优势；收购后公司加大现有产品线的技术升级力度，覆盖 28nm 等工艺节点；同时投资苏州矽行半导体向本土化高端设备零部件发力。
    2） 光伏/PCB 行业景气度提升， 2021年全国光伏组件产量同比增长 46.1%， 新增光伏并网装机容量 54.88GW， 预计 2022年新增装机量超过 85-100GW。公司光伏硅片检测分选设备是硅片质量控制的关键设备，跟随光伏产业将继续保持蓬勃的发展势头； PCB 领域基于 LDI、 AOI 及持续推出的新产品，半导体及泛半导体业务正在开启第二增长极。
    借助域控国产化与自主可控需求，将在智能驾驶解决方案领域大展宏图公司在 2022年 6月 29日与地平线达成深度合作， 作为地平线的 IDH 硬件合作伙伴进入乘用车前装量产市场， 当前基于地平线双征程 5芯片的 TADC-D52首款大算力国产化汽车域控制器已正式点亮并对外销售， 实现了国产域控制器从 0到 1的突破，并正在部署从 1到 N 的开放共赢。 未来围绕智能驾驶、车路协同等大交通方向， 将打造更多智能汽车域控制器国产化解决方案。
    盈利预测与估值我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过 30%的高速增长。
    我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.11亿元、 22.36亿元、 29.07亿元，同比增长 35.26%、 30.63%、 30.06%；归母净利润分别为 1.88亿元、 2.52亿元、 3.32亿元，同比增长 40.34%、 33.78%、 31.73%； EPS 为 0.97、 1.30、 1.71元/股，同比增长 40.58%、 34.02%、 31.54%；对应 PE 为 36倍、 27倍、 20倍，当前公司 PE为 50倍。
    风险提示下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。

水晶光电中报点评：业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间

上半年业务规模稳步扩张，盈利能力增强。22H1 公司实现营业收入18.8 亿元，较去年同期增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元，较去年同期增长40.2%；实现毛利率24.5%，同比增加3.5pct；实现净利率13.7%，同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于：1）降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力；2）薄膜面板业务在大客户端的份额提升；3）汇兑收益增加。
    分业务来看，营收主要由光学元器件业务贡献，22H1 实现收入10.8 亿元，占比提升至56%；反光材料和汽车电子（AR+）毛利率较高，分别为39.8%和35.3%。
    稳固消费类终端光学业务，多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基：1）光学元器件业务方面，通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升；加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度，保持技术和市场领先地位。2）薄膜光学面板业务方面，上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3）半导体光学业务方面，深度布局3D 和传感元器件产品，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分3D 核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。
    战略布局汽车电子+AR 赛道，绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流，公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品：1）激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接；2）AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安车型上实现AR-HUD 标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目；3）智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着疫情和缺芯的缓解，多款高毛利的AR-HUD/W-HUD 产品预计将快速放量，有望驱动公司业绩持续增长。
    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54 亿元（原 22-23 年预测为 7.78、9.42 亿元，主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测），根据可比公司 22 年平均34 倍 PE 估值，对应目标价为13.60 元，维持买入评级。
    风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

全信股份：军工线缆龙头拥抱国产替代，FC产品开启第二增长曲线

深耕军用传输领域，技术实力国内领先。全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发，在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高，军工线缆的国产替代空间将十分广阔。
    完成收购上海赛治，FC 产品开启第二增长曲线。公司上半年完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资子公司。上海赛治是国内较早涉足FC 光纤总线领域的企业之一，在该领域积累了大量的技术研发成果，具备较为明显的领先优势。FC 光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势，并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，FC 产品有望成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年的净利润为2.41亿元、3.38 亿元、4.13 亿元，EPS 为0.77 元、1.08 元、1.32 元，对应PE 为21 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

陕西煤业：煤价高企推动业绩高增，动力煤龙头行稳致远

推荐逻辑： 公司作为优质动力煤龙头，优质资源丰富，公司主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三。2）集团内三大矿井有望注入公司，公司产能将增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。3）公司产品低长协比例低，单吨毛利行业领先，2022 年Q2，公司煤炭单吨毛利为375元/吨，同比增长134.38%，“金九银十”将带动非电用煤需求逐步增加，后续供需格局可能偏紧，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，煤价有望维持高位，公司后续盈利可观。
    国内优质动力煤龙头，手握优质资源。公司陕北、彬黄矿区是全国最优质的动力煤及炼焦配煤基地，主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值均在5800 大卡以上。公司可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三，领先同行,吨产量市值为1426 元/吨，排名第三。
    随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一步提升。根据煤炭工业协会发布的 2018-2019 年度安全高效煤矿列表，公司符合标准可核增产能的煤矿共15 座，若15 座特级矿井全部核增产能，则合计有望核增产能1000 万吨/年，对应权益产能595 万吨/年。集团的孟村、小庄、曹家滩煤矿有望注入上市公司，若成功注入公司，公司产能有望增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。
    低长协比例低，单吨毛利行业领先。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。煤炭单季售价不断攀升，单吨毛利维持高位，截止2022年Q2，陕西煤业煤炭单吨售价为653 元/吨，同比上涨16.40%；公司煤炭单吨毛利为375 元/吨，同比上涨134.38%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为330.2 亿元、307.7 亿元、328.1 亿元，对应EPS 分别为3.41 元、3.17 元、3.38 元，未来三年归母净利润增长率分别为56.2%、-6.8%、6.6%。考虑到公司是国内动力煤优质龙头且集团内矿井注入，给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动、在建产能投放不及预期、下游需求不及预期。

拱东医疗：医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量

医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。医用低耗内外需求高增长，2021年国内市场规模1164 亿元，四年复合增速约21%，行业细分领域众多、竞争格局分散。公司在医用低耗领域市占率约为1%，已形成近4000 种规格的产品体系，是国内医用低耗行业产品种类最全、规模最大的企业之一。
    模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。模具决定耗材生产的质量、效率、成本和稳定性。公司位处模具之乡，是医用耗材领域少数具备模具设计能力的企业，产业资源和人才资源丰富，为定制服务和品类扩张赋能。
    通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。境内方面，真空采血管集采趋势初显，公司产能充足、成本优势及盈利能力突出，有望借助集采推动销量翻番；境外方面，2022H1 境外营收占比26%，随着长尾客户项目放量、产能瓶颈突破及海外疫情缓解，OEM/ODM 有望恢复高增长。
    短期看IVD 封闭式耗材：率先入局，放量正当时。2020 年中国IVD 市场规模890 亿元，同比增速24%，IVD 行业快速增长驱动耗材市场扩容，预计2025年IVD 封闭耗材市场空间约20 亿元，市场集中度高。公司于2016 年率先布局IVD 封闭耗材、头部效应明显，已与超过100 家IVD 企业形成合作，覆盖国内主流客户，SKU 超过300 种。伴随客户项目的逐步成熟，IVD 封闭式耗材2020 年收入1.4 亿元、2021 年收入2.6 亿元，迎来快速放量期。
    中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。
    2018 年中国塑料药包材市场规模593 亿元，药品和包材关联审评政策深度绑定药包材供应商和药企。公司于2018 年布局药包材，已有2 个项目进入成熟期、60 余个储备项目稳步推进，有望复制IVD 封闭式耗材的成功路径。
    中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。
    2021 年中国一次性生物实验室耗材市场规模约115 亿元，国产化率低。公司凭借模具开发能力和多年积累的技术基础，重点研发高附加值细胞培养类耗材，发展高校、科研机构等科研类客户，有望提供中长期业绩支撑。
    盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD 封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024 年归母净利润4.05/5.22/6.69 亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149 亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原料价格波动；新品研发失败；市场开拓不及预期；竞争加剧等。

经纬恒润：汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量

公司是国内汽车 电子自主龙头企业，多个产品市场份额位居市场领先地位公司深耕电子系统科技领域近29 年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。作为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。
    三位一体业务布局，在汽车电子领域具有竞争力从短期来看，随着近两年L2、L3 级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，硬件+软件多维度引领行业发展。
    集中式电子电气架构和SOA 架构带来新机遇公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU 产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和SOA 架构发展趋势中受益。
    盈利预测预计公司2022-2024 年归母净利润为2.14 /2.89 /3.78 亿元，同比增长46.62%/34.75%/30.83%，对应EPS 分别为1.79 /2.41 /3.15 元，首次覆盖，给予推荐评级。
    风险提示产品价格下降及毛利率降低的风险，原材料价格波动及供给风险，新冠疫情带来的供应链风险。

振华风光：军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展

国内军用模拟IC 核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有50 余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC 业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下， 公司规模快速扩张，2018-2021 年营收CAGR 达42.0%； 效益提升利润高速增长， 2018-2021 年归母净利润CAGR 达68.3%。2022 上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。
    军用模拟IC 赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟IC 具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。
    信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。
    IPO 打造垂直一体化模拟IC 平台，强化核心竞争力。公司IPO 拟自建6 寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟IC 产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产3k 片，高可靠IC 产品整体交付能力将在目前120 万块/年基础上、提升200 万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。
    投资建议 公司为国内军用模拟IC 领先企业，军用模拟IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65 亿元。首次覆盖给予公司2023 年60 倍PE，对应目标市值288 亿元，目标价为144 元，给予“买入”评级。
    风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

美格智能：强研发能力助力产品不断升级，迎物联网高景气业务高增可期

22Q2和22H1经营业绩边际向好，全年业绩有望保持高增。2022H1，公司实现营收11.24亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润8620.62万元，同比增长81.34%，利润率为7.67%，较2021年全年提升1.67个百分点；实现扣非归母净利润4720.23万元，较上年同期增长195.10%，公司盈利能力持续提升。2022Q2，实现营收7.23亿元，同比增长63.92%，环比增长80.54%；归母净利润为6159.95万，同比增长91.75%；实现扣非归母净利润为 2670.90万元，同比增长2627.49%，整体来看经营业绩表现优秀。报告期内，得益于无线通信模组及物联网行业市场的确定性增长和高景气度，行业的智能化、算力化、定制化发展趋势进一步明显，公司持续创领智能模组和算力模组技术发展，5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，优质稳定客户资源形成良好的市场基础，市场综合竞争力和市占率有望进一步提升。
    把握产业趋势助力拓展前沿应用，业务创新发展加速车联网不断升级。
    公司围绕无线通信模组及解决方案业务，不断加强技术积累、整合与创新。截至2022H1，无线通信模组及解决方案业务收入10.77亿元（占比95.81%），同比增长68.93%。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以领先的智能模组、算力模组产品和以智能座舱、FWA、5G PDA 等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。随着汽车产业变局的到来，汽车智能化将进一步加速，公司将加大在智能网联车领域的产品布局，有5G 技术加持的智能座舱产品有望领跑汽车智能化大潮。公司5G 智能模组可作为智能座舱域控制器核心部件，为智能座舱提供高速5G 网络连接、安卓系统和算力。公司面向智能座舱的第一代5G 智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产，近期推出的第二代5G 智能模组正式在客户中高端车型上成功量产，新产品在5G 传输、WIFI 性能、多摄像头视觉、多屏互动及AI 算力方面相较第一代产品均有了数倍提升。随着智能汽车的快速普及，公司产品的快速迭代能力匹配了车辆智能化不断加速的需求，将受益未来重要的行业应用方向变革机遇。
    物联网行业市场需求持续增长，研发能力不断提升助力业绩高增可期。
    无线通信模组及物联网行业景气度上行，行业智能化、算力化、定制化发展趋势进一步凸显。随着5G 和AI 技术蓬勃发展，在蜂窝连接基础上进一步提供智能化操作系统能力和算力的智能模组,在整体模组行业中的渗透率有望提升。智能模组和算力模组等新产品形态是通信与感知融合、通信与计算存储融合的典型代表产品，将不断推动 IoT 产业向AIoT 产业不断转型。我们看好公司未来成长性，结合公司2022H1等业绩，给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值1.99亿元、3.08亿元、4.46亿元，对应EPS 为0.83元、1.28元、1.86元，对应PE 为44.44倍、28.68倍、19.78倍，考虑成长性，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

亚世光电2022年中报点评：22H1业绩高速增长，电子纸业务成长空间广阔

液晶显示器件及电子纸显示模组订单饱满，带动营收大幅上涨。2022H1公司实现营收3.93亿元，同比增长53.36%，业绩增速显著；实现归母净利润0.49亿元，同比增长110.62%；扣非后实现归母净利润0.44亿元，同比大涨254.47%。随着电子纸货架标签（ESL）需求持续强劲，下半年公司业绩有望持续走高。
    产品结构持续优化，经营状况稳中求进。分产品来看，公司上半年液晶显示屏及模组营收为3.21亿元，同比增长27.25%；而电子纸显示模组业务为公司带来了0.69亿元的营收，新业务起量迅猛。2022H1公司毛利率水平为19.31%，同比上涨2.97pct。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计0.74%，同比下降4.62pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，上半年研发费用为0.16亿元，同比增加70.93%。
    开拓电子纸模组业务，打开业绩成长第二极。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据CINNO的报告数据显示，2022年全球电子纸产业整机市场规模将超65亿美金，同比增幅约65%，其中中国市场规模有望呈现更加高速的增长趋势，同比增幅将达81%。随着数字中国建设进程的推进，伴随电子纸下游应用领域的开拓，电子纸模组业务有望推动公司业绩大幅上涨。
    电子纸响应ESG理念，创新硬件解锁各类场景。在数字化、ESG可持续发展的态势下，从电子纸市场现有技术应用来预判未来趋势，除了电子标签以外，相关产品还可融入智慧物流、智慧仓储、智慧零售等领域以取代传统用纸，透过云端平台及物联网的布建，可以随时更改货架标签、实时取得库存量信息，进而降低人力成本、减少传统纸张用量。另一方面，电子纸单词卡片机的出现意味着打开了全新的C端智慧教育领域。不发光、不伤眼的电子纸作为教育领域硬件产品的显示屏幕，有其刚需性。相较于B端硬件产品，市场渗透缓慢，产业链较短的2C类产品则可以在短期内迅速打开市场。未来随着C端创新硬件产品的不断出现，电子纸市场规模预计将持续保持稳步增长。
    【投资建议】公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。由此，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为8.25/10.56/12.67亿元，归母净利润分别为1.02/1.46/1.90亿元，EPS分别为0.62/0.89/1.16元，对应PE分别为23/16/12倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；募投项目实施进展不及预期；汇率波动风险。

立讯精密：Reiterate BUY on stronger 2H22growth;Recent correction is overdone

We believe recent pullback offers good buying opportunities as we expect Luxshare to deliver strong earnings growth of 59%/54% YoY in 3Q/4Q22E (vs 34%/14% YoY in 1Q/2Q), driven by Apple’s product launches in 3Q22and margin recovery in 2H22E. In addition, following several strategic M&As in 2020/21, we believe Luxshare started to benefit from gaining share in iPhone’s top module, Macbook/iPad’s casing and Watch OEM in 2H22E. The stock now trades at 18.3x FY23E P/E, close to 1-sd below 5-yr average P/E. Reiterate BUY and rollover TP to RMB52.3, based on 30x FY23E P/E.
    Poised to benefit from Apple’s new products and margin recovery in 2H22E. As the major OEM/component supplier of Apple’s iPhone/ Watch/ Airpods, we believe Luxshare will benefit from Apple’s new products in 3Q22and gradual margin recovery in 2H22E. In particular, we are positive on 1) share gain of top module in two iPhone models, 2) blended ASP hike of iPhone 14pro/pro max, and 3) share gain of Watch/Airpods OEM. As profitability continues to improve into 2H22E, we forecast earnings growth will accelerate to 59%/54% YoY in 3Q/4Q22E (vs 14%/34% YoY in 2Q/1Q22).
    Strategic cooperation with Chery to pave way for auto tier-1business. Chery Auto announced on 16Sep to invest RMB100bn in next five years to enhance competitiveness in smart EVs and partnership with supply chain as part of its Yaoguang 2025programme. As the close partner with Chery Auto for both own-brand and JDM projects, Luxshare is well positioned to capture growth opportunities in auto components, starting from high-voltage cable/harness products. Luxshare started to expand into auto component products since 2011, and established a strong product offering, including special-purpose wiring harnesses/connectors, telematics control units (TCUs), central gateway modules, and camera/LiDAR system for NEVs.
    Recent correction is overdone; Reiterate BUY. We believe Luxshare’s operating efficiency will continue to improve with solid demand of iPhone/ Macbook/iPad products ahead, and its NPM will gradually recover through the learning curve. The stock now trades at 18.3x FY23E P/E based on our estimate, close to 1-SD below 5-year hist. avg P/E. Reiterate BUY with rollover TP of RMB52.3(64% upside). Catalysts include iPhone share gain, Watch/Airpods shipment upside and NEV business progress.

金圆股份：盐湖提锂高效落地，二次腾飞未来可期

剥离水泥业务，聚焦锂业+环保。2021至今公司剥离水泥业务，收购阿里锂源打入锂盐业务，锂资源、产能逐步落地。
    捌仟错盐湖电化学脱嵌工艺 2000吨投产，计划年内建成 8000-10000万吨。捌仟错盐湖资源落地，锂资源量 LiCI18.6万吨，锂（LiCl）的丰水期地表卤水平均品位 2153.86mg/L。22年 8月份 2000吨碳酸锂产能完全投产，并计划在今年建成8000-10000吨碳酸锂产能。公司目前在捌仟错盐湖采用的电化学脱嵌法具有收率高、成本低、环保、可模块化建设等优点，较其他盐湖提锂技术存在技术优势。
    与阿根廷联系密切，资源快速落地。2022年 7月 15日公司以 2700万美元成功购买阿根廷盐湖 Laguna Caro 项目，锂（Li）的平均品位为 744mg/L，公司官网披露项目资源量 50-100万吨 LCE，预期年产能 5000-20000吨 LCE；金圆子公司金恒旺与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署了 Mina Payo Salvación项目的《排他性尽调协议》。看好电化学脱嵌法在阿根廷项目的应用。
    多个合作框架协议落地，新能源材料二次腾飞战略稳步推进。公司自董事长由赵辉换帅为徐刚后建立了二次腾飞战略，围绕新能源材料上游布局盐湖产能、收购海内外盐湖资源、建设锂电池回收基地、剥离水泥业务，并依次落地了多个合作框架协议，同辰宇矿业、恒达矿业、中科素化、金泰工贸等企业在盐湖资源方面签订合作框架协议，同和锂锂业等企业在锂盐产线方面签订合作框架协议，同欣旺达、川恒股份建立子公司金恒旺。
    碳酸锂需求旺盛，澳矿屡拍高价碳酸锂价格有望维持，青海盐湖冬季减产影响边际供给。我们预计到 25年全球碳酸锂需求总量可达 188.56万吨，2021-2025年复合增速 38.73%，增速较快。澳矿锂精矿拍卖价格最新一次创出新高达 6988美元/吨，对应碳酸锂成本约 51万元/吨。另外冬季青海盐湖减产会对边际供给有收紧的影响，目前青海盐湖产能达 11.7万吨，减产对全国碳酸锂供给产生一定影响。
    投资建议：预计公司 22-24年收入分别为 73.85/98.86/107.17亿元，归母净利润分别 4.09/18.84/20.69亿元，对应 PE30.37/6.56/6.01倍。公司 23-24年 PE 低于可比公司平均 PE11.47/8.44，随着未来阿根廷项目投产，将进一步增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：公司碳酸锂产能不及预期；碳酸锂价格下降超预期；公司合作协议存在被违约风险

博敏电子：国内稀缺AMB陶瓷衬板厂商，SiC放量助力高成长

国内领先 PCB 供应商、稀缺 AMB 陶瓷基板供应商，以 PCB 业务为内核，横纵向延伸拓宽成长空间， 持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加值产品的研发与开拓力度。收入稳健增长， 21年公司实现营收 35.2亿元， yoy+26.4%， 2017-2021年收入 CAGR=19%。利润整体高速成长， 21年受原材料涨价等因素影响略降。 21年公司实现归母净利润 2.42亿元， 2017-2021年公司归母净利润 CAGR=39%， yoy-2%。 22H1受华东疫情+下游消费需求疲软 Q2业绩承压，下半年需求回暖+新产能释放业绩有望环比改善。 22H1实现营收 15.34亿元， yoy-6.78%，实现归母净利润 1.09亿元， yoy-28.35%。
    AMB 陶瓷衬板业务受益于车用 SiC 放量进入高速成长期。汽车电动平台高压化提升 SiC MOS 需求，国内主流车企加速导入 SiC MOS。 AMB 陶瓷衬板受益于与 SiC 匹配性高+性能优越成为 SiC MOS 衬底主要选择。公司为国内稀缺陶瓷衬板厂商， AMB 业务有望受益于行业需求提升+国产替代+配套客户扩产（现有产能 8万张/月，处于国内前列，预计 2023年有望达到 15-20万张/月产能）加速成长。
    IC 载板受益于扩产+合作地方政府加速国产替代进程。 IC 载板为半导体封装核心原材料，与 PCB 技术同源，为 PCB 行业增长主要驱动力。 IC 载板竞争格局集中，国内厂商占比低提升空间大，后续有望随着国内半导体厂商产能建设加速国产替代进程。公司凭借 PCB 领域的技术积累前瞻布局 IC载板， 22年 8月江苏二期投产试产 IC 载板（5000平米/月）客户导入顺利，合作合肥地方政府共同投资扩产 IC 载板（总投资额 60亿）有望受益于 IC载板国产替代进程。
    投资建议： 预计公司 22/23/24年实现归母净利润 2.7/5.1/7.0亿元，yoy+10%/92%/38%， 23年目标市值 130亿元，对应目标价 25.4元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 新能源汽车 SiC 应用渗透不及预期、下游需求、客户导入进展不及预期、技术研发不及预期、产能释放不及预期、公司流通市值小，股价波动较大

伊之密：再签新订单，压铸机业务快速成长

长源朗弘与伊之密签署压铸机批量采购协议，压铸机业绩有望创新高襄阳长源朗弘与伊之密于2022年9月19日正式签约压铸机批量采购协议，订购8台伊之密DM3500HII压铸机、2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。该合作是继伊之密LEAP系列压铸机与一汽铸造、中国长安、云海金属合作后，再一次与行业领军企业达成深度战略合作。我们认为随着公司LEAP系列机型逐步导入市场，新客户拓展已见成效，大客户渗透率不断加大，压铸机业务营收有望迎来新高，维持盈利预测，2022-2024年公司归母净利润预计为5.46/6.93/8.3亿元，EPS分别为1.16/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别17.4/13.8/11.5倍，维持“买入”评级。l伊之密助力长源朗弘进军新能源汽车领域，LEAP系列压铸机构建较高壁垒长源朗弘是长源东谷（603905.SH）的全资子公司，主要从事柴油发动机缸体、缸盖等核心零部件制造的高新技术企业。
    多年以来，长源朗弘密切关注新能源汽车领域的发展趋势，积极寻找新能源领域的业务突破口，实现柴油机与新能源并驾齐驱。在“年产60万台（套）新能源混动车缸体压铸及缸体缸盖精加工”中，长源朗弘向伊之密订购8台DM3500HII冷室压铸机以及2台LEAP7000T超大型压铸机，为实现新能源业务切入做好提前布局。该项目采购共分为两期，其中：一期包含4台3500T压铸机，可实现100万台新能源缸体的压铸；二期包含4台3500T压铸机和2台7000T压铸机，相当于在原有的基础之上，再新增新能源缸体压铸100万台和30万台一体化压铸的生产能力，该体量的生产能力能够充分满足长源朗弘对于大型精密压铸件产品的迫切需求以及一体化压铸在新能源汽车领域的发展趋势。
    伊之密LEAP系列压铸机与中欧研发团队的紧密合作，可对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势，形成较高技术护城河，为后续伊之密进入高端市场服务高端客户，做好充足准备。l风险提示：压铸机新客户拓展进程放缓，压铸机大客户渗透率不及预期，压铸机行业竞争格局加剧，原材料价格上涨。