大北农：生猪业务短期承压，种子板块景气向上

事件：公司发布三季报：2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。
    投资要点：猪价大幅下滑拖累业绩，前三季度营收维持增长，净利润大幅下降。
    2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；销售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是饲料及生猪销售增加，而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日，玉米平均价同比上升17%；生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面，公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02pct；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。
    行业下行周期，市场份额有望向头部集中。
    今年Q2以来，猪价连续下跌，行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日，生猪自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场，猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下，生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。
    转基因研发实力国内领先，种子业务有望成为新的利润增长点。
    公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日，生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。
    转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑，公司转基因性状研发能力国内领先，种子业务有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级受生猪养殖业深度亏损影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS0.04/0.16/0.43元，对应PE240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升，维持“增持”评级。
    风险提示猪价持续大幅下跌；原材料成本继续上涨

高澜股份：新能源热管理“小巨人”，业务版图持续扩张

持续布局，聚焦全场景热管理技术创新和产业化自成立以来，公司持续深耕热管理领域，目前已拥有丰富的技术积累及成熟的研发团队。公司“三新”战略取得突破，公司业务版图得到扩张。
    “双碳”、“新基建”赋能特高压及新能源发电领域热管理业务发展面向特高压领域的直流水冷产品和面向新能源发电领域的水冷产品为公司主要的营业收入构成。“新基建”的重点投资将带动特高压行业的大力发展，“双碳”战略将驱动风电及光伏的装机量和发电量的提升，从而大幅提升新能源发电领域热管理业务发展，成长有望超预期。
    新型储能规模化发展带动液冷设备需求扩容电化学储能的需求提高，将带动储能电池热管理的需求扩张，液冷设备优势凸显，未来或将带来更大市场增量。
    技术发展叠加政策导向将驱动数据中心热管理领域价值量增长随着5G大面积商用，云计算、AI等技术的高速发展，对高算力的需求逐年提升，功率增加将带来更高能耗，而能效要求不断提高，数据中心将落实降低PUE政策。传统风冷无法解决热流密度过高的问题且其噪音大、能耗高，液冷将成为主要应用方式，预计该领域业务将为公司带来新的增长空间。
    “协同效应+积极布局”赋能公司大力进军新能源汽车领域市场公司于2019年收购东莞硅翔51%股份，正式进军新能源汽车动力电池领域，2020年创办高澜创新科技，专注于整车热管理系统集成化的研发。通过协同效应及积极布局，目前公司已发展多个产品线，拥有较优质的客户群体。2020年，公司来自新能源汽车和动力电池热管理产品的营业收入分别增长了1008.83%和1142%，该领域业务踏入高速发展期。
    投资建议与盈利预测在下游领域不断扩张，公司产品销量不断增加的前提下，我们预测21-23年营业收入分别为12.98/17.9/23.35亿元，归母净利润为1.15/2.15/3.3亿元，热管理领域CAGR21-23为70.2%，考虑新能源汽车热管理业务在未来进入业绩释放期，合理给予公司明年35倍以上估值，对应70亿以上市值。
    风险提示产品研发不及预期的风险；产品毛利率下滑的风险；行业竞争加剧风险；技术更迭的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险

吉比特：业绩符合预期，未来将加强开拓海外市场

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入34.85亿元，同比增长70.1%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长51.7%；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.6%，非经常损益主要由转让青瓷数码股权产生。
    投资要点：老游戏持续贡献流水，新游上线表现优秀报告期内公司新老游戏均加大了营销推广，前三季度销售费用共计8.35亿元（YOY+299%）。公司老牌游戏《问道》手游5周年庆，9月国庆服开服配合营销推广流水增长，IOS游戏畅销榜最高触及第10名，1-3季度平均排名在20名左右，公司长线运营能力优秀。新游戏中，报告期内《一念逍遥》、《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC）》贡献了主要增量收入，其中《一念逍遥》在8月新增道侣/结义系统，9月上线与央视动画《西游记》的联动版本，玩家反响优秀，IOS畅销榜第三季度最高为第5名，平均排名11名，公司产出爆款能力仍值得期待。公司前三季度毛利率82.84%（YOY-2.01pct）略微下滑，主要因代理游戏数量增加，导致分成成本增加；合同负债4.92亿元（YOY+77%），主要因《摩尔庄园》等游戏中未确认收入增加；投资收益3.6亿元（YOY+273.6%），主要因处置青瓷数码股权产生。
    加强开拓海外市场，后续产品储备丰富公司未来新增项目将集中于全球化市场，同时将给予海外项目更多资源，已上线游戏中公司计划《一念逍遥》率先在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。公司未来将继续聚焦放置、MMO、Roguelike类型，目前有多款产品即将上线，其中公司自有IP的RPG游戏《地下城堡3：魂之诗》已于昨日公测；养成类《世界弹射物语》将于10月26日公测，其他产品储备包括《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《冰原守护者》等。
    维持公司盈利预测及评级，2021/2022/2023年实现归母净利润14.75/17.72/20.8亿元，EPS分别为20.52/24.66/28.95元，对应2021年10月15日364.27元股价的PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策变化风险，《问道》、《一念逍遥》等已上线游戏流水下滑速度过快的风险；新游戏流水不及预期的风险；前期流量推广费用增加的风险

行动教育：企业家实效商学院，“一体两翼”战略助力成长

管理教育领航者，打造企业家实效商学院公司深耕企业管理培训、咨询二十年，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力为中小民营企业客户提供全生命周期生态化知识服务和智力支持。其中，管理培训业务占比近九成，公开课业务是核心内容。目前全国各地共设立有28个校区，已累计为7万多家企业、15万位企业家提供服务。
    管理培训需求扩大，头部梯队集中度有望提升管理培训行业：2015年-2018年，行业复合增长率达18.44%，2018年市场规模约3024亿元，预计至2022年有望接近5400亿。2020年底，我国市场主体中企业达到4331.4万家，呈现“大市场+低集中度”特征，进入门槛较低行业参与者众多，公司进入一梯队行列但市占率仍有待提升。管理咨询行业：2018年市场规模约1894亿元，同比增长8.11%，预计至2022年有望达到约2414亿。国内咨询公司往往通过差异化布局形成自身优势。
    品牌、师资、营销构建核心竞争力，“一体两翼”战略助力公司成长品牌：优质教学和服务打造口碑。公司客户增量主要来自内生的老客户复购和转介绍，复购+转介绍率合计超过85%。师资：：内部培养+外部合作的形式搭建优秀的讲师团队，注重实效理念，聘请诸多国内外在具备丰富实务经验和经管知名人士开展课程。营销：在一线城市设立销售子公司，未来将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市设立智慧管理培训基地，搭建覆盖全国的服务及营销网络。管理咨询、投资业务：公司加大力度投入数字化咨询建设，打造数字化商学院，帮助企业建立数字化营销、客户关系管理、人力资源系统。目前，海大股份、双枪股份已经引入，未来有望充分受益于企业数字化加速，实现培训、咨询双轮驱动。此外，公司手握大量客户资源，并出资2亿成立私募股权基金，主要聚焦于投资处于Pre-IPO阶段的优质企业，随着北交所成立等政策的积极影响，未来有望成为业务新增长点。
    投资建议与盈利预测公司专注企业管理培训和管理咨询，在品牌、师资、营销等方面已形成核心竞争优势，数字化商学院产品以及投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新增长点。我们预计公司2021-2023实现归母净利润1.64/2.08/2.57亿元，EPS1.94/2.47/3.05元/股，对应PE24x/19x/15x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失等风险。

中颖电子公司信息更新报告：业绩表现持续优秀，大额预付款体现公司强信心

下游需求高度景气， 业绩表现持续优秀2021年 10月21日，公司发布2021年三季报，受益于下游需求的高度景气，2021Q3公司营业收入为 4.08亿元、同比增长 42.0%、环比增长 7.3%， 2021Q3公司归母净利润为 1.15亿元、同比增长 104.1%、环比增长 35.2%。 考虑到下游需求高度景气，叠加锂电池管理芯片和 AMOLED 显示驱动均处于高速渗透期，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.80/5.43/6.13亿元（原值分别为 3.63/5.11/6.10亿元）， EPS 为 1.34/1.92/2.17元，当前股价对应 PE 为48.0/33.6/29.8倍，维持“买入”评级。
    “AMOLED+锂电池管理”双轮驱动，毛利率水平有所提升受益于订单饱满， 上游供应链持续满载， 2021年前三季度公司通过积极争取产能和产品结构调整实现了营业收入的逐季增长。并且， 2021年前三季度公司的AMOLED 显示驱动和锂电池管理芯片营业收入均实现数倍增长。 同时，随着上游成本的有效转嫁以及产品结构的积极调整， 2021Q3公司的毛利率为 49.79%，该值高于 2021Q2的 45.03%毛利率水平。进一步， 2021Q4公司有望推出 90HZ刷新率的 AMOLED 显示驱动，预将推动 AMOLED 业务由维修市场向品牌市场逐步扩张。
    产能保障积极推进， 预付账款大幅提升为了保障长期产能增长，公司签订了若干长期产能保障协议，支付了上游供应商大额的长期预付款及保证金， 这体现出公司经营层对公司长期发展的乐观预期，也为公司未来几年的产能增长提供了保障。 根据三季报所述，我们发现公司的预付账款由二季度的 0.15亿元提升至三季度的 2.9亿元，这便是未来产能大幅增长的有力保证。
    风险提示： 上游产能存在持续趋紧的风险； 客户拓展速度存在较大不确定性；
    新产品研发进度存在不确定性。

迈瑞医疗2021三季报点评：业绩稳健增长，收购海肽生物构建一体化优势

公司前三季度实现营业收入1,939,151.23万元，同比增长20.72%；利润总额758,343.54万元，同比增长26.03%； 归属于上市公司股东的净利润666,288.32万元， 同比增长24.23%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润654,419.47万元，同比增长24.30%；基本每股收益5.48元，同比增长24.25%。
    三季度延续平稳增长， 外延并购布局 IVD 行业上游。 2021Q3公司实现营业收入 661,316.46万元，同比增长 20.25%；归属母公司股东净利润 231,845.36万元，同比增长 21.41%，公司三季度业绩延续平稳增长趋势。 9月 22日，公司与海肽生物签署《交割确认书》，收购价格为 5.32亿欧元。 海肽生物是全球知名的 IVD 上游原材料供应商，主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体及血清和血浆制品，在全球拥有超过 2000个客户。 2020年海肽生物实现营业收入 2800万欧元，营业利润 1300万欧元； 2021年一季度， 海肽生物实现营业收入 930万欧元， 营业利润约 490万欧元。完成并购后，公司有望通过海肽生物的 IVD 原料自研自产能力，强化产业链一体化优势。
    开展股权回购工作，拟用于员工持股计划。 8月 26日，公司表示将使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司流通股份，回购资金总额为 10亿元，预计回购数量为 2,500,000股，占公司总股本的 0.2056%，公司表示， 本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次股权回购计划彰显了公司快速、可持续发展信心。同时，公司未来或将逐步开启股权激励计划或员工持股计划， 有望进一步为公司锁住优质人才，增强公司核心竞争力。
    研发投入提升，管线持续丰富。 报告期内，公司研发投入为 17.9亿元，同比增长 19%。公司研发投入持续加大，在生命信息与支持领域、 体外诊断领域和医学影像领域均有新型解决方案推出，通过丰富自身产品管线，增厚公司业绩。
    投资建议： 我们预计公司 2021-2023年摊薄后的 EPS 分别为 6.55元、 7.96元和 9.78元， 对应的动态市盈率分别为 54.37倍、 44.75倍和 36.42倍。
    医疗器械市场长期稳定增长， 迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业， 持续受益于市场高景气。同时， 通过新冠肺炎疫情为契机，公司海外市场渗透率快速提升，业绩未来有望得到进一步增厚， 维持买入评级。
    风险提示： 政策风险、 海外市场波动的风险、研发低于预期风险、中美贸易摩擦加剧风险

三美股份首次覆盖：制冷剂行情走高、含氟新材料热度迭起，业绩底部修复增长动力十足

专注氟化工产业二十年，产品销往全球百余国家：三美股份自 2001年成立至今始终专注于氟化工业务，现已成为国内氟化工领军企业之一，公司主营业务包括含氟制冷剂、氟化氢以及氟发泡剂三大板块，其中含氟制冷剂是公司主要收入来源，2021H1板块收入占比高达 75.85%。现公司产品已通过多项权威体系认证，品质广受下游客户认可，并销往全球六大洲涵盖超 100个国家和地区，是国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商，业务订单量有所保障。
    制冷剂行业拐点已至，公司业绩即将迎来转折点：公司目前拥有三代制冷剂合计产能 16.7万吨，各细分产品产能在全国均位居前三，同时能够在此基础上生产混合制冷剂 R404a、R407a、R507等，充分满足客户多样化需求。基于目前我国制冷剂由二代向三代过渡、四代短期难以大规模应用的背景，后续三代制冷剂的占有率有望稳步提升。而事实上三代制冷剂已于 2020年进入基线年，制冷剂生产企业 2020年以来不惜牺牲业绩、压低价格抢占三代制冷剂配额市场，公司业绩于 2020年降至“冰点”。如今三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素刺激下显著回暖。行业“寒冬”已过，公司业绩已迎来转折，预计下半年起公司营收及盈利水平将逐步进入上行通道。且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司行业领先的产销规模所带来的成本优势将进一步凸显。
    转型高附加值氟化工品延伸，业务结构升级进行时：储能、电动车等新能源行业发展热潮带动了对中上游 PVDF、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高附加值氟化物的需求爆发，预计 2021-2025年六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂需求复合增速在 35%以上，PVDF 需求复合增速在 20%左右。
    新能源材料需求短期快速增长，但上游原料端开工受限、原材料成本制约等因素，导致其自身价格暴涨的同时带动了如 R142b 等原材料价格的水涨船高。公司基于多年优化制冷剂生产工艺的技改经验，以及在无水氟化氢、R142b 等原材料端的优势，正积极布局 VDF、PVDF、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂，现已成为业内布局下游新材料领域最全的氟

神州数码公司简评报告：新业务维持高增长

事件： 10月 14日， 神州数码发布 2021年前三季度业绩预告。 2021年前三季度预计实现营收 828-892亿元，同比增长 30.01%-40.06%。预计实现归母净利润 4000-5500万元，同比下降 89.84%-86.03%，实现扣非净利润 4.93-5.15亿元，同比增长 10.02%-15.02%。 公司云服务业务继续保持较高增速，收入预计同比增长 50%-60%， 同时，公司对自主品牌业务持续投入，聚焦重点行业和核心产品，收入预计同比增长 110%-130%。
    营收稳健增长，加大投入拖累即期利润。 2021年前三季度预计实现营收828-892亿元，同比增长 30.01%-40.06%， Q3单季度， 预计实现营收 261-325亿元，同比增长 13.15%-40.89%。预计实现归母净利润 4000-5500万元，同比下降 89.84%-86.03%，实现扣非净利润 4.93-5.15亿元，同比增长 10.02%-15.02%。 Q3单季度，预计实现归母净利润 1.72-1.87亿元，同比增长 14.59%-24.60%；预计实现扣非净利润 1.53-1.76亿元，同比增长 7.78%-23.51%。 当期净利润增速低于收入增速，主要是公司加大在自主品牌领域的产品研发力度， 积极拓展市场，从而带动公司整体费用提升明显。我们预计随着后续的信创的持续放量，公司有望从投入期转为释放期，迎来业绩的释放。
    信创业务高增长，推进产品多元化布局。 公司为响应国家加快推动“新基建”的号召，展开了基于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。 前三季度公司自主品牌业务收入预计同比增长110%-130%，我们认为信创业务的增长受到了华为被制裁的影响。因此，公司在开发基于鲲鹏处理器 PC 产品的同时， 也在进行多元化的布局，完成了基于龙芯、飞腾处理器相关 PC 产品的测试，并将于下半年投放市场。 随着公司和多家合作伙伴在信创领域的创新与合作，有望进一步完善信创产品线，推动业务保持高速增长。
    投资建议： 公司作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 1012.66、 1118.99、 1242.08亿元，归母净利润分别为 8.29、 10.21、 12.72亿元， EPS 分别为 1.26、 1.55、 1.93元。
    首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

华工科技：联接世界，感知未来

华工科技脱胎于中国知名学府——华中科技大学，经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局。
    12021年年33月，公司完成校企分离改制，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委，开启系统成长、拓展战略空间新阶段。随着新能源汽车快速增长、5G应用场景纵深推广、传统产业智能制造全面提速，公司三大业务实现大幅增长，12021年前三季度归母净利润28.02亿元，同比增长64.69%。
    热管理市场规模千亿，新能源汽车打开成长空间。在取暖系统方面，传统汽车与新能源汽车存在较大差异，传统汽车主要采取发动机余热+机械水泵的方式制热，而新能源汽车采取PTC/热泵技术制热。我们预计2025年全球热管理系统市场空间增长至968亿元，2020-2025年期间复合增长率为25.80%；其中PTC市场空间增长至162亿元，复合增长率为18.31%。核心子公司华工高理自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，主要产品有NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子，拥有100余家国内外知名客户，其空调温度传感器占据全球70%以上市场份额，国内每10台新能源汽车中有6台PTC加热器来自华工高理，市占率优势明显。我们认为，在新能源汽车行业维持快速增长的情况下，华工高理的PTC业务有望维持较快增长。
    模块全产业链布局，小基站出货量国内领先。随着国内5G独立组网建设推进，中回传光模块将迎来增长期。随着数据中心和云计算资源需求的不断增长，以及单机柜配置的光模块数量增加，数据中心光模块需求持续成长。公司具备从芯片到模块生产能力，参股子公司武汉云岭为国内领先光芯片供应商，25GEML实现突破。核心子公司华工正源实现5G系列产品全覆盖，同时积极布局硅光技术，数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业。小基站成为5G时代重要的增量点，市场规模约达百亿级。随着国内5G建设步入深度覆盖期，小基站迎来成长期。公司推出用于室内覆盖的Joinsite系列无线小站产品，21H1出货量为30万个，预计全年达80~100万个，出货量国内领先。同时公司积极布局路由器、5GCPE、工业互联网关等智能终端产品，实现5G通信产品多元化。
    首次覆盖，给予“买入”评级：我们预测公司21~23年净利润9.7/12.8/16.4亿元，对应PE31/24/18X，我们认为，公司治理层面，控制权变更将带来积极变化，同时超额业绩奖励有望充分激发管理层活力；业务层面，我们看好公司新能源汽车PTC业务的市场前景，以及5G深度覆盖带动小基站业务成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：PTC拓展不及预期，光模块市场竞争加剧，5G建设需求周期波动。

汤姆猫：经典IP产品持续迭代，增量业务蓄势待发

事件： 公司近日发布 2021年第三季度季报， 前三季度公司实现营业收入 14.02亿元，同比增长 13.23%；归母净利润 6.00亿元， 同比降低 3.31%； 扣非后归母净利润 5.88亿元，同比增长 8.03%。 2021Q3单季度实现营业收入 4.85亿元，同比增长 44.14%；归母净利润 1.88亿元，同比增长 54.97%；扣非后归母净利润 1.80亿元，同比增长70.58%。
    新品表现优异， 拉动 Q3单季度业绩显著增长。 公司前三季度总体的归母净利润略降，这主要有两方面原因：第一是上年同期业绩中包含 4918万的利息收入， 使 2020前三季度业绩基数较高；第二是公司主要收入来自海外，人民币与美元间的汇率波动对以人民币计的公司业绩造成了一定的影响。 就 Q3单季度而言，公司新品的上线对单季度业绩有了显著的拉动。公司于今年 7月先后上线了两款手游新品，分别为休闲射击手游《汤姆猫荒野派对》 和模拟养成类手游《我的安吉拉 2》。 其中《汤姆猫荒野派对》 内含丰富的 PVP 玩法模式和多个精美地图场景，上线首日即跻身多个渠道游戏榜单前列。 根据七麦数据的统计，《汤姆猫荒野派对》 在国内华为、小米、 VIVO、 OPPO 端的 Q3累计下载量超过 3600万。 另一款手游《我的安吉拉 2》 以其精致的画面、 丰富的生活模拟元素的融合，成功将其用户拓宽至女性向群体。根据 App Annie 的数据统计， 2021年第三季度《我的安吉拉 2》成功登上 iOS 与 Google Play 全球下载量首位， 目前仅 Google Play 上的下载量已超过 5000万。 Q3新品的优异表现是拉动单季度业绩高增的主要原因， 预计也将为公司下一季度的持续盈利提供有力的驱动。
    汤姆猫家族 IP 系列保持长线运营与新品迭代，形成公司稳固的基本盘。 “会说话的汤姆猫家族” IP 作为公司业绩的第一增长曲线，目前发展态势良好。已上线的产品多年来保持稳定的长线运营，如《我的汤姆猫》已上线运营近 8年，2021年上半年 MAU仍保持在 3700-4300万人次；上线超过 5年的《汤姆猫跑酷》， MAU 仍保持在 5000-7000万人次。 目前汤姆猫系列游戏的全球累计下载量已超过 160亿次，平均 MAU 超过 4亿人次。 2017-2020年，公司稳居 iOS 及 Google Play游戏综合下载榜全球第四位。 未来公司仍将围绕这一 IP，在其擅长的养成、跑酷品类上持续推出新品，扩大用户基数，巩固公司在细分品类上的优势地位。
    积极研发新 IP、新品类游戏产品， 并探索游戏发行业务，创造未来增量空间。 未来公司将拓宽产品品类，从休闲游戏出发，拓展中重度新游戏产品，并将盈利模式由广告变现为主逐步拓宽至内购变现。
    公司于 2021年 1月已上线一款弹射对战手游《弹弹奇兵》，另有 RPG卡牌类游戏《神王角斗》、策略塔防类《沼泽激战 2》等多个游戏产品在研发中。 同时， 公司还将通过代理国内外高品质游戏产品，拓展发行业务的增量市场，目前相关团队已调研全球 300余款产品， 就近 30款 3S 级、 A++级产品开展谈判。
    加速 IP 衍生品布局， 扩大品牌知名度。 品牌营销方面， 公司持续通过移动应用、动漫影视业务输出优质内容， 扩大品牌影响力。 线下新商业方面， 公司近年来布局了亲子乐园、主题商业综合体、 IP 主题酒店等业务，以及 IP 衍生品与授权业务等场景与业态。目前 “会说话的汤姆猫家族”IP 已授权超过 2000个 SKU，未来仍将继续扩充； 亲子乐园门店已开设近 10家， 杭州、合肥自营店今年上半年合计平均每月接待家庭组数超 7,000组。 在公司线上与线下品牌营销的双重发力的布局下， 我们认为汤姆猫的品牌影响力将逐步由海外回到国内， 未来其影视内容、线下乐园等产品将与游戏产品之间将形成良好的联动，进而逐步扩大公司国内业务对业绩贡献的比重。
    给予“增持”评级。 公司旗下汤姆猫 IP 系列产品保持长线运营，生命周期远长于多数国内手游产品，同时新品不断迭代升级，现已形成稳固的基本盘； 同时公司积极拓展增量业务， 预计布局中的新 IP、新品类产品的研发以及进口游戏产品的代理未来将从无到有，扩大公司的利润增长点；线上线下的品牌营销布局迅速，预计未来随着公司品牌在国内影响力的提升，线上与线下用户之间将相互导流，共同增厚公司业绩。 综合考虑， 我们给予公司 2021-23年 0.23/0.26/0.31元 EPS的盈利预测，对应 16.5/14.3/12.2倍 PE， 给予“增持”评级。
    风险提示： 版号获得的风险； 汇率波动的风险； 股东减持的风险；
    行业政策与监管的风险。

嘉元科技:锂电铜箔供给偏紧，公司持续扩产迎来量价齐升

公司2021年三季报披露，营业总收入19.87亿元，同比去年增长151.91%，归母净利润为3.94亿元，同比去年增长238.38%，基本EPS为1.71元，平均ROE为13.6%。
    公司是领先的极薄铜箔生产商，主要产品为6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔，其中90%以上的营业收入由锂电铜箔贡献，定价模式为“铜价+加工费”，加工费用受供需关系影响较大。产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业。
    新能源汽车销量持续增长，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021年前三季度，全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍；我国动力电池产量累计134.7GWh，同比增长195%；销量共计106.8GWh，同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长，带动锂电铜箔行业呈现高景气度。2021年及未来两年，高端铜箔产品供不应求，加工费用普遍上涨，行业毛利率水平显著提升。
    公司为锂电铜箔行业龙头，技术储备、产品结构丰富。公司目前是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家，与国内众多知名锂电池生产龙头企业建立了长期战略合作关系。据不完全统计，公司产品约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上的市场份额，占国内锂电铜箔10%以上的市场份额，在国内位居前三。公司产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔等，其中最先进的4.5μm极薄高端锂电铜箔占全球50%以上市场份额，位居行业第一。同时公司还是目前唯一实现高端电子电路铜箔国产化生产的厂商。
    公司积极扩产，产能投放稳步推进。根据公司公告，公司首次公开发行募投项目5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目与今年投产，公司铜箔名义产能已提升至2.1万吨；同时启动再融资工作，筹集资金投入白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目。同时，公司收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产，有利于公司提高扩产进度，先行抢占市场份额。公司远景产能预期为15万吨/年。
    公司客户资源优势明显，现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、比亚迪等众多国内外头部动力电池企业合作关系持续稳定，不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时，公司多次融资投入产能建设，并积极布局技术升级与产品应用，通过规模效应维持行业领先地位。
    盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长，同时山东、宁德等工厂陆续投产，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位，及公司对新产能、新产品的大力布局，我们给予公司2022年40倍PE，目标价206.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；下游需求不及预期的风险；在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。

圆通速递：盈利修复兑现，看好旺季表现

核心观点：行政干预阶段性减缓行业竞争压力， 行业投资逻辑发生变化，从集中度提升逻辑，转变为阶段性修复逻辑。 圆通速递 2021三季度量价齐升， 利润修复初步实现。
    考虑行业旺季将至和政策持续影响， 单票净利的小幅回升，可为公司带来显著的盈利弹性。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。 2021年三季度圆通业务量持续领先行业增速。 行政干预下，价格竞争有所趋缓， 利润修复初步实现， 短期业绩符合预期。考虑到行业旺季将至，圆通目前单票净利处于低位，利润弹性较大， 我们维持圆通速递 2021-2023年 EPS 预测 0.49/0.58/0.71元。考虑圆通在行业竞争中保持第三的位置， 且位次仍有提升的可能性，维持“买入”评级。
    公司三季度量价齐升。 2021年三季度公司业务完成量 42.3亿件，同比增长 24.6%，占全国快递服务企业业务量的 15.45%， 同比提升 0.34个百分点， 市场占有率稳步提升。
    2021年三季度公司实现营业收入 110.5亿元，较 2020年同期增长 25%。 2021年三季度公司快递业务单票收入 2.15元， 与去年基本持平， 但剔除去年增值税 7-8分钱影响后，同口径下， 单票收入同比增长约 3.7%。
    油价上涨拖累成本，利润修复已开始呈现。 2021年三季度， 公司实现扣非后归母净利润 2.92亿元，同比下降 6.85%， 环比降幅收窄， 符合预期。 根据公司官方业绩会数据估算， 公司 2021年三季度扣除航空和国际业务影响后， 扣非利润同比增长 5.2%。 三季度公司单票快递成本 2.08元，同比上涨 0.54%。其中，单票派送费 1.13元，与去年基本持平；单票操作成本 0.29元；单票面单成本 0.02元；单票运输成本 0.48元，同比下降 4.17%；单票网点中转费 0.16，相比去年同期上涨 0.02元，主要受国际小包裹成本上涨 0.01元和国内油费持续上行影响。根据商务部数据，国内零号柴油价格已经达到 8207元/吨，同比去年同期 6033元/吨，单吨油价上涨 36%。
    行业旺季将至， 利润弹性有望进一步释放。 2021年，行政干预减缓竞争压力， 快递行业迎阶段性修复行情。 9月派费上调，进一步提升了加盟制快递网络的末端稳定性。 考虑到四季度行业旺季将至，快递单价的持续上升，或将带动单票净利小幅回升，为公司带来显著的盈利弹性。若出现行业集中度提升事件，本轮行情则进一步演绎。长期视角下， 行业分化逻辑依旧不变，圆通依靠数智化能力进一步降本增效，持续追赶头部企业。 重申圆通速递“买入”评级。
    风险提示事件： 相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

东方财富：业绩延续高增财富管理优势显著

事件 公司披露 2021年三季度报告。
    受益行业经营环境向好公司业绩高增,平台规模效应持续显现 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。 2021年前三季度公司实现营业总收入 96.36亿元，同比增长 62.07%，实现归属于上市公司股东净利润 62.34亿元，同比增长 83.48%； 加权平均净资产收益率 16.74%，同比增长 2.48%。
    公司研发投入持续提高， 管理费率下降,平台规模效应显现。 2021年前三季度公司研发费用投入 4.78亿元,同比增长 127.34%,占营业总收入比重 4.96%， 同比提高 1.43pt;管理费用/营业总收入 13.51%， 同比下降 3.61pt。
    市场交投活跃推动证券业务收入增长 2021年前三季度公司证券业务实现收入 55.85亿元，同比增长 53.71%，占营业总收入比重57.96%。其中，公司实现手续费及佣金收入 38.83亿元，同比增长53.11%，主要受益于资本市场股基成交活跃。 2021年 1-8月，沪深两市股基成交额累计达 174.98万亿元，同比增长 16.45%；日均股基成交额 10801.18亿元，同比增长 15.73%， 市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。 2021年前三季度，公司实现利息净收入 17.02亿元，同比增长 55.11%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为 408.15亿元， 相较年初增长 35.73%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。
    居民财富管理需求增长、 基金发行扩容推动公司基金代销业务表现靓丽 公募基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利， 公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。
    截止 2021年三季度末， 市场全部基金资金净值 23.76万亿元， 同比增长 32.82%； 股票型基金净值 2.15万亿元，同比增长 33.83%。 2021年前三季度公司实现金融电子商务服务收入 40.51亿元，同比增长75.19%，占营业总收入比重 42.04%。 房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移,居民权益类财富管理需求增长。 公司互联网服务平台客户粘性高， 凭借多样化的产品和服务， 有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。
    限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司 7月 23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以 2020年净利润为基数设置业 绩 考 核 目 标 ， 2021/2022/2023年 公 司 净 利 润 增 长 率 不 低 于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。
    投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问 量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位， 推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展以及品牌优势。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级， 2021-2022年 EPS 0.83/1.10元，对应 2021-2022年PE 40.49X/30.55X。
    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

麒盛科技：隐形冠军深度系列5：智慧睡眠系统引领者，厚积薄发成长可期

智慧睡眠系统： 智能时代下睡眠科学的产物从智能套床的构成来划分， 智慧睡眠系统主要分为两类： 1）智能床架/板+传统床垫； 2）传统床架/板+智能床垫。 随着传感技术及 AI 智能算法的迭代升级，供给端也在不断推陈出新，推动市场不断向前发展。 整体来看， 海外市场需求旺盛， 国内市场尚未进入快速放量阶段， 国内制造企业以出口为主， 经营模式多为 ODM， 且生产技术处于全球领先地位。 根据智能床垫龙头 Seep Number 数据， 长期使用智慧睡眠系统，能够有效增加用户深度睡眠时长 15分钟，并具备医疗属性。 此外，智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、 SPA 按摩等娱乐休闲功能，附加功能越多的产品价值量越高。
    发展现状： 海外市场方兴未艾，国内市场蓄势待发美国智能床垫龙头 Seep number 在产品创新上持续投入， 2014年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床，搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率，并给予睡眠改善建议的 Seep IQ 技术，至此全球睡眠系统进入智能化时代。经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展，在 5G、AI 等革新技术的推动下，智能家居“东风”已至，为智慧睡眠提供了沃土。
    智能电动床率先出现在欧美市场， 根据 Statista 和 ISPA 数据， 2019年美国市场渗透率为 14.5%。中国市场起步较晚且目前处于导入期， 智能电动床渗透率较低。 借鉴扫地机器人的行业发展历史，我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因， 国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。
    麒盛科技：创新驱动， 向睡眠健康“大数据”企业迈进公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用，为全球最大的智能电动床制造商之一。 2020年公司智能电动床年销量达 112万张，在美国智能电动床市场的市占率近三分之一， 预计 2024年浙江本部产能将达 400万张/年。
    公司的竞争优势源于研发创新、 智能智造与渠道拓展， 基于技术优势和数据积累，公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案，实现“高端智能化产品+ SaaS 属性服务” 业务的双轮驱动。 此外， 根据公司公告， 智能化工厂每年能够为公司减少 1.36-1.70亿元人工成本开支，中长期来看，公司毛利率中枢有望抬升。 公司成为北京 2022年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商，正发力消费者教育， 以期通过品牌实现长期主义。
    投资建议与盈利预测短期维度来看，汇率、 海运费改善， 叠加新增产能释放， 公司盈利能力有望增强；从产品属性、生意模式来看，公司中长期成长路径清晰，有望迎来“戴维斯双击”。 我们预计 2021-2023年公司分别实现营收 33.38/40.96/45.63亿元，同比增长 47.72%/22.71%/11.39%；归母净利润为 3.91/5.49/7.60亿元，同比增长 43.18%/40.20%/38.50%；对应 EPS 分别为 1.40/1.96/2.71元，当前股价对应 PE 为 21.2/15.1/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 国际贸易政策风险； 海内外疫情恢复情况不及预期； 大客户订单集中风险。

泽达易盛：业绩符合预期，深耕医药智能制造静待花开

事件： 公司发布 2021年三季报。
    业绩符合预期。根据公司公告，公司 2021年前三季度营收规模达 2.12亿元，同比增长 29.28%；归母净利润规模达 0.36亿元，同比下降 26.20%；
    扣非归母净利润规模达 0.33亿元，同比下降 18.66%。我们认为，公司营收仍然保持了高速增长态势，受高研发投入及市场推广支出影响，公司净利润受到一定压制。另一方面，公司合同负债规模达 1.07亿，表明公司大订单项目仍在有序推进过程中。
    医药制造业长坡厚雪， 深耕智能制造静待花开。 根据国家统计局数据，医药工业规模以上企业 2020年主营业务收入达 27960.3亿元，利润总额达 4122.9亿元，各细分药品领域利润率水平均在 10%以上。另一方面， 国家药品监督管理局 2015年以来组织实施了一系列监管制度改革，按照“四个最严”的要求加强药品全生命周期质量监管同时，自 2019年以来，国家已进行了多轮药品集中招标采购，医药制造业行业洗牌或已来临。 我们认为， 在以上背景下，药企有能力、有意愿、有诉求去进行智能制造升级改造。 公司董事、实际控制人刘雪松为浙江大学求是特聘教授、药学院现代中药研究所常务副所长、国家制药装备产业技术创新战略联盟副理事长，曾入选万人计划、国家创新人才推进计划等高层次人才称号，多名核心技术人员均有过浙江大学药学及计算机技术相关教育背景。 我们认为， 公司核心团队长期深耕医药领域，对行业 know-how 具备深刻理解，并具备充分的产学研结合背景，布局医药智能制造领域，有望充分享受下游行业长坡厚雪带来的持续增长潜力。
    推出股权激励计划，全力打造医药智能制造龙头企业。 2021年 10月8日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予的限制性股票数量 332.00万股，授予价格为每股 20.00元， 首次授予限制性股票的激励对象共计 58人，其中 29.22%授予核心技术团队，其他 50.90%授予其他技术人员及员工。公司 2021-2023三个授予期的授予比例分别为 30%/30%/40%，对应的业绩考核目标特别突出针对医药智能制造解决方案的要求， 2021-2023具体营收目标为 1/2/4亿，即实现逐年翻倍。我们认为，公司股权激励激励目标以医药智能制造解决方案为核心考核点，充分表明公司立足未来，重点发展医药智能制造业务，向行业龙头企业地位进军的决心。
    投资建议： 公司是深耕医药智能制造领域的优质企业，有望充分享受下游行业长坡厚雪带来的持续增长潜力， 推出股权激励计划充分展现其发展智能制造业务的决心与信心，预计公司 21-22年 EPS 分别为0.75元、 0.95元， 维持买入-A 评级。
    风险提示： 公司产品研发进展不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降

华微电子：IDM老兵，国产替代叠加产品升级带来成长

老牌功率半导体 IDM 厂商，业绩迎中高速发展。 华微电子前身为吉林市半导体厂,成立于 1965年,是我国首批建成的半导体专业生产厂家,公司目前已建立从高端二极管、单双向可控硅、 MOS 系列产品到第六代 IGBT、 SIC 等， 形成国内比较齐全、具备综合竞争力的功率半导体器件产品体系， 复盘公司营收从 2016年的 13.9亿到 2020年的 17.2亿，复合增速为 5.3%， 主要受疫情影响需求及产能受限，而归母净利润从 2016年的0.41亿降至 2020年 0.34亿， 主要是公司研发投入、 财务费用、管理费用大增。 根据公司公告， 2021年 H1营收 9.92亿，同比增长高达 23%， 归母净利润为 0.27亿，同比增加 43.6%， 主要受功率供不应求景气带来产能利用率及产品升级带来盈利改善效应。
    功率半导体国内市场约千亿市场，国产替代带来成长。 根据 IHS Markit 预测，我国已经成为全球最大的功率半导体器件消费国， 2018年市场需求规模占全球需求比例超过 35%， 2021年市场规模有望达到 159亿美元， 其中下游国内 IGBT 市场 2018-2025年复合增长率达 19.96%； MOS 2018-2021年复合增速达 10%。而国内功率半导体的机会短期受益供不应求带来的量价齐升，中产期受益国产替代带来的成长，尤其是从竞争格局看， IGBT 国内市场市占率不到 20%， MOS 2019年国内市占率不到 15%，2018年 IPM 市场国内占比仅 0.5%。
    华微电子： 国产替代叠加产品结构不断升级带来盈利换挡。 公司经过五十多年的不断积累和成长， 公司的成长看点主要在：
    （1） 受益客户推进国产替代趋势： 公司覆盖十来个领域如新能源汽车、 白色家电、 家用照明、工业电源等， 紧跟国际一线品牌如视源股份、康佳、松下、 LG、欧普照明等龙头客户保障需求持续推进。
    （2） 产品升级：
    之前产品主要集中于二极管、 低压 MOS 等，根据公司研发和规划，公司后续加大在第五代 IGBT、 IPM、 中高端 MOS 平台等中高端产品结构提升带来盈利能力的提升。
    （3）产能布局： 公司于吉林市投资 102亿建设半导体产业园，对功率半导体的多个领域展开技术研发和产能扩张，打开远期空间。
    投资建议： 我们预测公司 2021-2022年营业收入分别为 21.25、 26.52亿元，归母净利润分别 0.76、 1.05亿元，分别同比增长 124%、 38%，对应 2021-2022年 PE 为 108、78，考虑公司布局为老牌 IDM 龙头， IGBT、 IPM、 MOSFET 等产品逐步升级，同时考虑业绩稳健性及国产替代持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 国产替代低于预期； 产能释放和毛利率涨幅不及预期； 行业空间测算偏差风险； 研报信息更新不及时风险。

康泰生物：PCV13获批上市，新冠疫苗重点关注海外出口

事件2021年Q1~Q3实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%，归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%，扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。2021Q3单季度实现营业收入13.25亿元，同比增长140.74%，归母净利润7亿元，同比增长303.21%，扣非归母净利润6.93亿元，同比增长306.70%。
    13价肺炎结合疫苗获批上市，产品陆续进入收获期2021年9月10日公司发布公告，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（破伤风类毒素/白喉类毒素）获批上市，考虑到疫苗招投标、批签发等，2021Q4有望开始贡献业绩，预计2022年13价肺炎疫苗增厚业绩。其他产品管线也将陆续进入收获期：1）人二倍体狂犬疫苗预计2021年四季度正式申报生产，有望2022年获批；2）冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，我们预计有望2023年获批；3）公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）Ⅲ期临床试验中。
    新冠疫苗带来业绩弹性2021年5月14日公司的新冠灭活疫苗获批紧急使用，开始贡献业绩。灭活疫苗Ⅲ期临床试验稳步推进，试验地点在马来西亚、菲律宾等国家，2021年6月下旬在海外进行第一针接种，后续临床试验推进和海外获批使用，疫苗出口可期。
    2020年8月21日公司公告，康泰生物与阿斯利康签署了《许可协议》，阿斯利康独家授权公司在中国（不包括香港、澳门、台湾）内对其腺病毒载体新冠疫苗进行研发、生产及商业化。且于2021年9月3日签署了《许可协议第一修正案》，增加授权许可公司在巴基斯坦、印度尼西亚进行商业化，后续腺病毒载体新冠疫苗上市销售后带来新的业绩增量。
    盈利预测与估值评级不考虑新冠疫苗的情况下，鉴于2021年新冠疫苗可能对常规疫苗的接种产生影响，2022~2023年有望恢复增长，我们调整2021~2023年营业收入预测至22.78/41.38/66.66亿元（前值为36.57/60.50/72.49亿元），同比增长分别为0.73%/81.68%/61.09%；预测归母利润分别为6.96/12.60/20.52（前值为11.20/19.41/23.46亿元），对应EPS分别为1.01/1.83/2.99元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

华夏航空：支线航空引领者，另辟蹊径天空阔

华夏航空是我国支线航空引领者。华夏航空成立于 2006年，成立以来专注支线，是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者。截至 2021H1，公司已设立贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆共 6个运营基地，以及天津、 成都、兴义、德宏、毕节、衢州、包头 7个过夜基地，有在飞航线 148条，其中，独飞航线 132条，支线航线 145条，占比达 98%，机队共计 55架，其中支线飞机 41架，占比75%。
    三大商业模式，汇集出行需求，实现干支结合，串联东西航网。新疆地区地广人稀，公司因地制宜，采取“串飞+环飞”的方式汇集分散航点的出行需求，再将乘客输送到枢纽，提升客座率和收益水平；东部通过与衢州政府展开战略合作，切入华东，开通衢州至中西部二三线城市航线，串联东西航网；并与干线航司合作，通过通程模式实现干支结合。新疆模式在我国云南及其他中西部地区具有可复制性，预计公司未来将加大在云南地区的运力投放，并将在东部继续复制衢州模式。
    补贴具有较强可持续性。美国作为航空业最发达的国家之一，仍需通过补贴来提升小社区的通达性，我国老少边穷地区通达性差，更需要借助政府补贴来提升偏远地区通达性，与此同时，提升老少边穷地区的通达性有利于拉动地方经济、增加就业岗位，根据美国 RAA 2020年 4月的报告中的数据，美国 570个仅有或主要运营支线航空的小社区机场产生了 1340亿美元的经济活动，创造了 100万个就业机会和 360亿美元的工资及税收。无论从提升老少边穷地区通达性、实现航空服务大众化的角度，还是拉动地方经济实现共同富裕的角度，地方政府和民航局都有充足的动力持续提供航线补贴。
    支线航空空间广阔。未来，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，我国民航业务量仍将保持中高速增长，预计到“十四五”末，我国航空运输规模将接近甚至超过美国，到 2035年，我国民航年旅客运输量将达到 2019年的 2倍以上，35年底我国民用机场数量预计将达 400个，新建机场大量分布在中西部地区，将为支线航空发展提供基础。另一方面，未来 15年中西部高铁建设或将放缓，为支线航空提供了发展的空间和可能性。
    投资建议。短期来看，受国内局部散发疫情及公司航班量限制影响，21年 Q3-Q4公司业绩承压；长期来看，公司作为国内支线航空龙头，具有丰富的支线航空运营经营和良好的乘客基础，并与多地政府保持着良好的合作关系，有望率先并长期受益于支线市场增长。未来，与商飞签订的 100架飞机合同将为公司后续运力引进提供保障，公司在深耕现有市场的同时，或将成功经验复制至云南等中西部市场， 以及部分东部支 线城市，我们预 计公 司 21-23年 营 业收入分别为46.48/69.13/81.55亿元，归母净利润分别为 1.68/8.98/12.28亿元，对应 PE 倍数为 62.74x/11.73x/8.57x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期、民航安全事故导致航班量进一步削减及飞行员停飞、宏观经济下行、国际原油价格上涨、人民币汇率波动等风险。

蓝晓科技21年三季报点评：Q3业绩整体回暖，新业务多点开花

事件：公司发布 2021年三季报，21年前三季度公司实现营业收入 8.91亿元，同比增加 30.6%，归母净利润 2.38亿元，同比增加 44.8%；其中 Q3单季度实现营业收入 3.35亿元，同比增加 35.9%、环比增加 27.8%，归母净利润 0.87亿元，同比增加 82.1%、环比增加 38.8%。
    点评：
    21年前三季度业绩整体回暖，营收净利润大幅增长：公司连续三季度保持营业收入和净利润的同比增长，前三季度实现营业收入 8.91亿元，同比增加 30.6%，归母净利润 2.38亿元，同比增加 44.8%；公司主营的吸附分离材料得益于金属提取板块金属镓行业景气度提升、盐湖卤水提锂需求快速增长以及镍等其他金属的市场需求旺盛，树脂产品销售收入持续增长。公司高陵和蒲城项目一期的投产使得公司树脂产量增幅显著，预计树脂产品仍将贡献大量利润。
    公司多个项目陆续回款，碳酸锂业务顺利推进：公司与格尔木藏格锂业有限公司签订年产 1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同，合同金额为 5.78亿元，目前项目累计确认收入 5.09亿元，累计回收货款 4.91亿元。公司与青海锦泰锂业有限公司签订 3000t/a 碳酸锂生产线合同，合同金额为 4.68亿元，2021年 9月，锦泰确定建造款本金及其利息合计 3.26亿元，其中 1.26亿元以现金支付；公司与青海锦泰锂业有限公司签订 4000t/a 碳酸锂生产线合同，合同金额为6.24亿元，目前公司已收到预付款 5400万元。随着公司项目陆续回款，表明公司项目推行顺利，碳酸锂业务持续发力，公司订单未来可期。
    新业务多点开花，拓展利润增长点：公司在前三季度研发费用支出为 0.55亿元，同比增长 52.3%，研发费用占营业收入比例为 6.2%。公司在半导体超纯水、生命科学、减碳等领域拓展新业务。超纯水领域，公司在喷射法均粒技术工业化取得重大突破，打破国际垄断，超纯水指标达到行业最好水平。生命科学领域，公司部分产品实现了国产替代，为下游医药企业创新提供技术支持。减碳领域，公司作为全球吸附分离技术的领先企业，所生产的吸附材料和装置在 CO2捕集、VOCs 治理等环保方面具有广泛应用，为双碳目标的达成贡献力量。公司加大研发力度，在多领域发展新业务，将为公司利润带来新的增长点。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2021年盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.00/3.85/5.14亿元，EPS 分别为 1.37/1.75/2.34元，维持“增持”评级。
    风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；产品价格下跌。

杭州银行：营收盈利增速双提升，资产质量进一步改善

事件：10月20日，杭州银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入223.77亿，YoY+20.0%，归母净利润70.36亿，YoY+26.2%。归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率（未年化）9.99%。
    点评：营收盈利增速双提升，经营业绩进一步向好。2021年前三季度杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.0%、19.9%、26.2%，同比增速较中报分别提升4.2、4.1、3.1pct。其中，3Q单季归母净利润同比增幅为34.5%，受低基数效应影响，增速较去年同期提升44.5pct。拆分业绩同比增速来看，规模扩张、非息收入的正向贡献进一步增强，其中非息为重要增长点，息差则延续负贡献，拨备对业绩负向拖累有所增大。
    净利息收入同比增长111.2%至至11657.76亿元，规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。
    1）资产端维持较高增速，信贷占比小幅提升。截至9月末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为19.7%、19.8%、19.6%，增速较上季末分别变动-0.4、-0.3、0.3pct，资产端规模整体延续高增长态势，贷款占生息资产的比重季环比提升0.4pct至42.4%；贷款构成来看，截至9月末，公司贷款（含贴现）、个人贷款余额分别较年初增加591.72、206.42亿元，对公（含贴现）、个人贷款增量大致呈现3:1；个人贷款占比为37.0%，季环比微降0.1pct。
    22）存款增速较上季末提升55.7pct，存款占比升至64.2%。截至9月末，杭州银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为20.4%、21.1%、16.2%，增速较上季末分别变动-0.6、-0.8、5.7pct。存款增速提升，带动存款占计息负债的比重季环比提升0.9pct至64.2%；存款结构上，定期存款占比较上季末提升1.2pct至43.3%。
    公司三季报并未披露生息资产收益率、计息负债成本率等细项数据，按期末期初平均法初步测算，公司三季度净息差较1H21下降4BP至1.69%，其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1H21变动-2BP、2BP。资产端收益率下行或与信贷资源相对集中于经济发达地区，对贷款定价形成较强竞争有关；负债端来看，存款报价机制改革、现金管理类理财新规、准备金下调都有助于银行负债成本控制。综合来看，我们认为公司后续净息差具有稳定运行基础。
    净其他非息收入取得较好表现，驱动非息收入高增。前三季度杭州银行非息收入同比增长48.0%至66.01亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长11.8%至27.14亿元，预计主要受益财富管理、信用卡等业务增长支撑；净其他非息收入同比大幅增长91.2%至38.87亿元，主要受到公允价值变动损益同比高增（2021年1-3Q为14.50亿元VS20201-3Q仅为-1.60亿元）驱动。
    不良呈现“双降”，拨备覆盖率升至5559.422%。截至9月末，杭州银行不良贷款余额为50.82亿元，季环比减少1.92亿元，推动不良贷款率季环比下降8BP至0.90%，（关注+不良）贷款率环比下降1BP至1.46%；在资产质量持续改善情况下，杭州银行拨备计提政策依旧保持审慎稳健，风险抵补能力进一步增强。前三季度计提信用减值损失85.65亿元（YoY+15.23%），其中计提贷款减值损失41.58亿元。
    拨备覆盖率季环比提升28.99pct至559.42%高位。资本充足率稳中略升。杭州银行注重资本的内生性增长，并合理利用外源性融资，进一步加强资本实力。公司150亿元可转债已于4月发行完成，并自10月8日起开始转股，后续有望进一步增厚核心一级资本，为资产端规模扩张夯实基础。
    截至6月末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.51%、10.56%、13.87%，季环比分别变动0.08、0.03、-0.04pct。
    盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，有望进一步打开盈利空间。维持2021-2023年EPS预测为1.45元/1.71/2.02元，当前股价对应PB估值分别为1.26/1.14/1.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。

晶晨股份：下游需求促增长，三季度业绩创新高

事件： 10月 16日公司发布前三季度业绩预告，公司预计 2021年前三季度实现营业收入 32.15-32.35亿元，同比增长 82.18%-83.31%；
    归母净利润 4.83-5.03亿元（同比扭亏为盈）， 同比增加 4.96-5.16亿元；扣非归母净利润 4.13-4.33亿元，同比增加 4.4-4.6亿元。
    消费电子需求持续回暖， 拓展海外市场驱动业绩： 公司聚焦多媒体智能终端应用处理器芯片研发设计，主要涵盖智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 AI音视频系统终端 SoC 芯片、WIFI和蓝牙芯片、汽车电子芯片五大业务板块。 受益于疫情防控恢复稳定，以及下游消费电子终端应用的旺盛需求， 公司进一步拓展了现有产品线的全球市场。根据预告，其中智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升，AI音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助客户和 SoC平台优势快速导入 AI音视频系统终端芯片等新产品。 营收规模增长带动盈利能力提升亮眼， 预计 2021年 Q3单季度实现营收 12.13-12.33亿元， 同比增长 47.98%-50.42%，环比增长 13.09%-14.95%； Q3单季 度 归 母 净 利 润 2.33-2.53亿 元 ， 扭 亏 为 盈 ， 环 比 增 长45.35%-57.83%。
    持续深耕传统优势业务，WIFI 蓝牙及汽车电子芯片新产品稳步推进：
    公司持续加大研发投入， 2021年上半年发生研发费用 3.84亿元，较上年同期增长 47.24%。 产品品类不断扩张， 智能机顶盒 SoC 芯片领域，产品覆盖全高清、超高清系列， 制程工艺实现 12纳米；智能电视SoC 芯片领域，聚焦全格式音视频解码技术，产品涵盖 2K、 4K 及画质优化 AI 技术，广泛应用于主流智能终端产品； AI 音视频系统终端SoC 芯片领域，注重多媒体音视频技术与神经网络处理器、语音识别、人机交互等技术融合创新应用， 广泛应用于智能音箱、智能影像、智能显示、智能会议系统、智能冰箱等系列产品。 WIFI蓝牙芯片领域，根据投资者关系活动记录，2021年 8月推出双频高速数传 Wi-Fi 5+BT5.2单芯片并量产；汽车电子芯片领域上半年出货量稳步提升， 发力车载信息娱乐系统芯片， 采用 12nm 制程，不断推进和海外高端高价值客户的合作， 收入有望放量。
    积极开拓海外市场，成熟产品稳健发展： 公司在全球市场持续运营开拓， 三大成熟生产线均取得进展，持续拓张市场份额。 根据公告，智能机顶盒芯片方案已被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、 Google、Amazon、 Walmart 等境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通等国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯、非洲等众多海外运营商设备。 智能电视 SoC 芯片解决方案已广泛应用于智能电视，投影仪等领域，得到小米、海尔、 TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、大眼橙、Anker、 Best Buy、 Toshiba、 Amazon、 Epson 等境内外知名企业的智能终端产品认可。 AI 音视频系统终端芯片已和小米、联想、 TCL、阿里巴巴、乐动、极飞、爱奇艺、 Google、Sonos、 JBL、Harman Kardon、Yandex、 Keep、 Zoom、 Fiture、 Marshall 等等客户达成合作。
    投资建议： 我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 46.66亿元、62.36亿元、 76.94亿元，归母净利润分别为 6.53亿元、 9.25亿元、12.34亿元， EPS 分别为 1.59元、 2.25元和 3.00元，对应 PE 分别为 70倍、 49倍和 37倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示： 原材料价格上涨风险； 市场竞争加剧风险； 新产品研发不达预期风险；汇率波动风险。

精锻科技2021年三季报点评：Q3业绩短期承压，底部向上增长可期

Q3业绩承压，短期或已铸底， 中长期增长可期。 公司 21Q1-Q3实现营收 10.24亿元，同比+24.6%；营业利润 1.59亿元，同比+24.1%；归母净利 1.33亿元，同比+28.9%；扣非归母净利 1.05亿元，同比+22.9%。
    公司 21Q3实现营收 3.36亿元，同比-1.7%，环比-6.9%；营业利润 0.36亿元，同比-35.2%，环比-39.6%；归母净利 0.31亿元，同比-34.2%，环比-38.6%；扣非归母净利 0.24亿元，同比-44.3%，环比-28.6%。
    21Q3业绩承压，或主因： 1）芯片短缺至大众变速器需求下降及 9月下旬限电限产致天津工厂出产未达预期； 2）芯片短缺影响车市致宁波电控 Q3销量环比下降等。考虑当前扰动均为短期因素且有逐步改善趋势，而公司新项目规划建设正稳步推进， 且新客户项目获取进展顺利，预计 Q3或为业绩底部，中长期增长动能充足。
    毛利率短期承压长期存改善空间，研发投入持续加码或反映良好客户项目进展。公司 21Q1-Q3毛利率为 28.8%，其中 21Q3毛利率为 27.2%，预计受原材料采购成本以及运输、代理和仓储费用的波动影响，短期承压。 预计 21Q4随芯片短缺缓解、原材料价格企稳，以及公司销量提振、产能利用率提升，毛利率有望逐季改善。 公司 21Q1-Q3期间费用率为 14.73%，同比-3.00pcts，改善明显。 其中， 21Q3公司销售费用率为 0.59%，同比-1.39pct，环比+0.06pct，主因运输费、代理费、仓储费调整列示于营业成本；管理费用率同比+1.68pct，环比+0.35pct；财务费用率为 1.96%，同比-1.18pct，环比-0.31pct。此外，公司研发费用逐季增加， Q1-Q3分别投入 0.15/0.17/0.21亿元，21Q3研发费用率为 6.25%。高研发投入或侧面反映公司新客户项目获取工作的持续顺利进行。
    加速推进布局新能源业务，助力未来业绩稳步可持续增长。 在传统燃油车市场，公司以大众、通用、 BBA、丰田等中高端客户为主（进入这些客户的供应链已反应公司强大的体系管理能力），未来仍存增长空间；在新能源车市场，公司已有良好布局，现阶段新能源车配套产品单车价值量已超传统燃油车。 新能源汽车轻量化关键零部件生产项目以及年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目的推进或将逐步打开接近 10亿元的业绩增长空间。此外， 18-20年公司出口销售占营业收入约 25%， 21H1该比例已至 30%。经过中高端客户验证的产品品质叠加本土公司快速响应的竞争优势，将助力公司业务从进口替代延展至出口替代，拓展营收空间的同时，优化销售结构并提升盈利水平。
    【投资建议】 公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头，配套全球头部车企， 客户项目充足质优， 业绩韧性强。公司积极推进新能源车配套产品项目建设，加速向新能源车配套拓展。 另凭借高品质产品和快速服务响应， 公司出口业务进展顺利，量利齐升。预计公司 2021-2023年营收为 14.44/18.77/24.40亿元，对应归母净利为 2.21/2.82/3.76亿元，对应 EPS 为 0.46/0.59/0.78元，对应 PE 为 31/24/18倍，给予公司“增持”评级。

中国汽研：纵向与横向发展并进；智能、新能源、数据业务可期

期 事件：
    公司发布2021年三季报： 1-9月， 营业收入25.91亿元， +8.39%；归母净利润4.96亿元， +45.58%；扣非后净利润3.97亿元， +20.98%， EPS 0.51元。
    Q3营业收入7.90亿元， -7.00%；归母净利润2.34亿元， +64.58%；扣非后净利润1.56亿元， +10.77%。
    投资要点：
    业绩符合预期， 汽车技术服务业务增长29.15%，业务占比超55%。
    前3季度， 公司汽车技术服务业务实现收入14.37亿元， +29.15%， 装备制造业务实现收入11.54亿元， -9.70%。在服务业务带动下，公司毛利率提升至32.26%， +5.04pct。 Q3利润大幅增长的原因： 1.汽车技术服务业务高增长； 2.棚户区改造处置相关资产实现非经常性损益约6789.25万元。
    技术服务业务增长双轮驱动： 纵向挖掘服务深度， 横向拓展服务范围。
    新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。
    公司围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具备ToG /ToC/ToB稀缺影响力。
    纵向挖掘服务深度： 有望构建测试服务+开发服务+装备工具的全流程解决方案，服务价值有望提升。 横向拓展服务内容： 公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管服务等业务， 并积极参与行业标准制定与实施。
    6大业务中心是战略执行主体，将推动公司高质量与可持续发展： 检测业务中心、工程中心、装备公司、 智能中心、 新能源中心、 数据中心为公司6大业务部门， 智能、新能源、数据等新业务有望推动公司下一步发展。
    盈利预测维持21年预测， EPS 0.68元。 调整22至23年预测， EPS分别0.81、 0.98元。
    公司测试服务业务壁垒高、成长确定性强， 上调公司评级至“买入”， 按2021年30X PE，目标价20.40元。
    风险提示公司业务拓展不及预期，试验测试设施建设不及预期，人才与团队流失风险，技术开发业务不及预期，公司设备产品开发不及预期。

新益昌公司信息更新报告：业绩符合预期，半导体和Mini LED业务高增长

业绩符合预期，半导体和 Mini LED 业务收入大幅增长，维持“买入”评级2021年 10月 18日公司发布 2021Q3业绩报告， 2021Q1-3营收 7.96亿元，同比+63.84%； 归母净利润 1.57亿元，同比+132.22%。 2021Q3单季度营收 3.02亿元，同比+84.29%，环比+3.10%；归母净利润 0.57亿元，同比+129.27%，环比-5.66%。
    公司是国内 LED 固晶机、电容器老化测试设备领域龙头，受益于下游半导体行业以及 Mini LED 行业的快速发展，增长潜力充足。我们维持盈利预测， 2021-2023年归母净利润预计为 2.29/3.24/4.60亿元， EPS 预计为 2.24/3.18/4.50元，当前股价对应 PE 为 60.6/42.8/30.2倍，维持“买入”评级。
    Mini-LED 市场前景广阔，下游客户积极扩产，公司盈利能力有望提升受益于 LED 行业景气度提升及 Mini LED 的良好发展态势，公司 LED 固晶机收入大幅提升， Mini-LED 固晶机收入由 2020Q3的 115.93万元增加至 2021Q3的4661.9万元，同比增长约 39倍。 Mini/Micro LED 作为新一代的核心显示技术，具备高显示效果、低功耗、高集成、高技术寿命等优良特性， 前景广阔， 各家电视品牌厂如三星（Samsung）、乐金（LG）、 TCL 等纷纷推出 Mini LED 背光电视。
    据 Million Insights 预计， 2025年全球 Mini LED 市场规模将达 59亿美元， 2019-2025年年均复合增长率达 86.6%；根据 IHS 预测， 2026年全球 Micro LED 显示器出货量将达 15.5百万台，年均复合增长率达 99%。 新益昌 Mini LED 固晶机已广泛应用于三星、国星光电、东莞中麒、 SAMSUNG、华天科技、雷曼光电、广州鸿利、洲明科技等客户的实际生产中， 我们预计新益昌 Mini LED 固晶机将受益于下游客户的积极扩产。 新益昌半导体固晶机收入由 2020Q3的 305.3万元增加至 2021Q3的 3809.15万元，同比增长约 11倍。 受益于半导体产能吃紧，国内半导体封装厂长电科技、通富微电等纷纷扩产，预计半导体封装设备需求较高。
    而半导体固晶机和公司 Mini-LED 六联体固晶机技术含量高， 毛利率较高，随着其占比提高，公司盈利能力有望进一步提升。
    风险提示： 新产品市场拓展风险、下游需求发展不及预期。

老板电器2021年三季度业绩点评报告：吸油烟机、洗碗机销售增长，持续验证推荐逻辑

黑体 公司发布 2021年三季报，2021前三季度公司实现营业收入 70.71亿元，同比增长 25.68%，归母净利润 13.42亿元，同比增长 19.56%，业绩符合预期，维持买入评级。根据奥维数据，第三季度老板吸油烟机、洗碗机零售持续增长，市场份额持续扩大，持续验证我们此前“传统烟灶龙头效应+第二增长曲线明晰”的推荐逻辑。
    投资要点2021年前三季度归母净利润同比增长 19.56%，业绩符合预期2021年前三季度公司实现营业收入 70.71亿元，同比+25.68%；Q3公司实现营业收入 27.45亿元，同比+13.65%。受到去年同期高基数影响，公司 Q3收入同比增幅相比 Q2回落 10.62pct。2021年前三季度公司实现归母净利润 13.42亿元，同比+19.56%；2021Q3公司实现归母净利润 5.52亿元，同比+8.14%。公司业绩符合我们的预期。
    烟灶龙头优势拓展，逆境彰显龙头韧性公司烟灶龙头优势拓展，产品结构调整引领量价双升。1）根据奥维云网，公司 2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为 16.9%、30.5%，稳居市场第一，对比去年同期分别提升了 1.2pct、2.6pct。2）受益于地产竣工面积增长向好，前三季度吸油烟机零售额线上、线下行业规模分别同比+14.3%、+5.7%，公司从中受益。2）老板把握吸油烟机消费升级趋势，推出单价 6000元以上的双腔智能吸油烟机，大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可，结构性提升烟机均价。
    第三季度老板吸油烟机线下零售额逆势增长。下半年受到消费不景气和局部疫情影响，7月、8月、9月吸油烟机行业线下零售额分别同比-8.4%、-25.3%、-7.2%，而老板把握厨电高端化、集成化趋势，在第三季度加大上新力度，推出集成吸油烟机、双腔大吸力等全新 SKU，老板吸油烟机 7-9月线下零售额逆势同比+10.38%（奥维云网）。
    公司加大洗碗机上新力度，性能、品牌优势突出老板加大上新力度，发力洗碗机市场。1）自 20年下半年以来，老板全渠道共上新 17款嵌入式洗碗机，而竞争对手方太、西门子分别上新 12款、4款新品。
    2）老板洗碗机市场份额提升显著，新品开发取得成效。老板洗碗机 2021年前三季度线下洗碗机零售额市占率达 17.9%，同比+8.2pct。
    老板洗碗机性能、品牌优势突出。1）产品方面，老板品牌洗碗机打造最适合中国人使用的洗碗机，四轴三叉型喷淋臂适应中国人重油的饮食习惯，同时老板洗碗机的高度也更适合中国人的身高。2）品牌方面，老板利用深耕吸油烟机楷体黑体 形成的品牌力，以套系化销售的方式为洗碗机引流。同时，公司 21年开始显著增加营销投入，通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动打造“洗碗机普及计划”，有望进一步占领消费者心智。
    原材料价格上行致毛利率承压，公司加大研发、销售投入毛利率：公司 2021年前三季度综合毛利率为 56.11%，同比-0.95pct，Q3综合毛利率为 54.74%，同比-4.42pct，主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。由于厨电行业竞争态势良好，老板电器定位高端、产品受众主要为价格不敏感人群，因此对下游有更大议价权，未来公司可以通过进一步提价消化原材料成本上升带来的影响。
    净利率：公司 2021年前三季度归母净利率为 18.99%，同比-0.97pct；21Q3单季度归母净利率为 20.11%，同比-1.03pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为 20.41/2.41/2.32亿元，分别同比+25.11%/+24.86%/+16.49%。2021年 Q3公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+4.31%/+18.30%/+8.91%，Q3各费用同比增幅较 21年前三季度有所回落。公司研发费用上涨来自加大吸油烟机、洗碗机和集成灶产品的研发和上新力度；同时，为抢占洗碗机行业消费者心智，公司在前三季度加大了销售投入，用于广告和营销活动。
    盈利预测及估值公司烟灶传统品类龙头优势拓展、市场份额持续提升，新兴品类进入高增赛道、一体机和洗碗机第二增长曲线明晰，业绩增长确定性强。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.7/24.2/29.8亿元，对应 PE 分别为 16.2x/12.8x/10.3x。
    给予公司 22年 22倍 PE，目标价 56.10元，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

中国汽研：Q3业绩符合预期，检测龙头扬帆起航

事件概述公司发布 2021三季报：2021Q1-Q3实现营收 25.91亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比下降 7.0%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%。
    分析判断:
    装备制造业务提质增效 技术服务占比显著提升营收方面，2021Q1-Q3公司整体实现营收 25.91亿元，同比+8.4%，主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升：1）传统检测业务不断优化客户结构，提升 C8、T10优质客户业务占比，强化自身资质和能力建设，实现业务量稳步提升；2）新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入，促进产品技术升级和转型发展，业务开拓成效显著。
    其中 2021Q3实现营收 7.90亿元，同比-7.0%，环比-17.8%，拆分业务来看：1）技术服务业务 5.62亿元，同比+20.7%，环比+17.2%；2）装备制造业务 2.28亿元，同比-40.6%，环比-52.6%。Q3营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务，尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致，但从结构上看技术服务业务营收占比提升至 71.1%，对利润水平提升拉动显著。
    技术服务拉升毛利 单季毛利率创历史新高利润方面，2021Q1-Q3公司主营业务毛利率 32.3%，同比+5.0pct，其中 2021Q3毛利率 39.7%，创单季毛利率新高，同比+8.1pct，环比+10.0pct，同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。2021Q1-Q3公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长 45.6%，扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长 21.0%；其中 2021Q3归母净利润 2.34亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 10.8%，非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。
    费用方面，2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6% ， 同 比 分 别 +0.4/+1.1/+2.8/+0.9pct，环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2pct，研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入。
    量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）公司投建的国内第二座动力学风洞2019年投产，2021年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。
    长期：1）行业从成长期进入成熟期，产业技术变革加速，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。
    投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营 收 39.03/45.12/50.31亿元， 归母 净利润6.76/8.18/9.24亿元，对应 EPS 0.68/0.83/0.93元，对应2021年 10月 19日 15.91元/股收盘价，PE 分别 23/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。

斯达半导：以新能源为新引擎，国产替代进程有望换挡提速

国内 IGBT 执牛耳者，斯达半导如日方升：公司成立于 2005年，2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产，主要从事 IGBT 芯片和 FRD 芯片的设计和工艺及 IGBT 模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展，目前公司已经成长为国内 IGBT 领域的龙头企业。公司的 IGBT 模块型号齐全，在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式，主要客户均为国内外大型企业，下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球 IGBT 模块市场排名并列第七，市场占有率 2.5%，是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年，公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 72.62%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 90.88%；实现扣非净利润 1.42亿元，同比增长 105.13%；毛利率已提升至 34.15%，盈利能力持续向好。
    IGBT 下游需求多点开花，国产替代扬帆起航：IGBT 是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件，能够在电路中精准调控，提高功率转换、传送和控制的效率，被称为电力电子行业的“CPU”，广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT 核心技术为 IGBT 芯片、FRD 芯片的设计和生产以及 IGBT 模块的设计、制造和测试，行业依赖于经验积累，后端封装和应用 know-how 价值量高，高可靠性要求构筑客户认证壁垒。
    集邦咨询预测 2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币，IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而，国内企业产业化起步较晚，且核心芯片依赖于进口，受制于人导致国内企业发展缓慢。目前，IGBT 市场长期被国外巨头所垄断，行业集中度较高，排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显，国产替代将成为长期主旋律。
    新能源接棒，有望助力公司换挡提速：通过分析成长路径，我们认为方正中等线简体 公司之所以能打破垄断，跻身全球 IGBT 模块前十，除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外，还在于其较早切入了细分市场，且能够及时响应客户需求，积累了一定的品牌声誉。总结来看，公司已经形成了“本土化+先发优势+品牌和规模效应”的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展，公司切入新能源行业持续发力，产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业，同时自研芯片比例持续提升，成本和供应链有望获得双重保障。此外，公司前瞻性布局第三代半导体 SiC，与CREE 合作开发的 1200V SiC 模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码 SiC 芯片，意图向产业链上游芯片领域延伸，力争占据制高点。
    投资建议：公司是唯一挤入全球 IGBT 模块市场前十的国内企业，凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点，具备了替代国外同类产品的能力，成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显，未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势，业务将继续保持快速增长，盈利预期较为确定。我们预计，2021-2023年公司 EPS 分别为 2.06元、2.87元和 3.78元，对应 10月 19日股价的 PE 分别为 217.6X、156.4X 和 119.0X。我们看好公司的长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    （1）下游需求可能不及预期：如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧，会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产，公司的收入和盈利增长可能受到不利影响；
    （2）市场竞争加剧的风险：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺；
    （3）产能不足的风险：目前公司采用的仍是 Fabless 模式，相比于 IDM 企业资本开支低，但如果公司的产能跟不上市场需求，业绩增长可能受到限制。

晶盛机电:业绩超预期，非光业务进展迅速

事件：晶盛机电发布2021年三季度业绩预告，公司2021年前三季度预计实现归母净利润10.74-11.78亿元，同比+105%～125%。其中Q3单季预计实现归母净利润4.73-5.78亿元，同比+91.34%～133.68%，环比+48.48%~81.34%，业绩大超预期。业绩增长主要是受益于光伏行业下游硅片厂商积极扩产以及公司半导体设备业务和蓝宝石材料业务快速发展。
    下半年为传统旺季，充裕的在手订单背景下，公司全年业绩高增可期。2021年上半年，公司未完成合同总计114.5亿元（含税），其中未完成光伏设备合同108.06亿元（含税）、半导体设备合同6.44亿元（含税）。加上8月31日新接中环的60.8亿订单，公司在手订单总金额达到175.3亿元（含税），为公司2020年营业收入的4.6倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-6个月，按照订单确认进度，在手订单将充分保障公司2021年全年的业绩成长。
    公司为光伏单晶炉设备龙头企业，受益于光伏行业高景气。公司为光伏单晶炉设备龙头企业，在隆基和京运通之外的单晶炉市场占据80%的份额，总体市占率在50-60%。除晶体生长设备外，公司还在晶体加工设备及叠瓦组件设备有所布局，并于今年7月收购应材丝网印刷设备和晶片检测设备，进一步扩展光伏设备产业链。当前公司产品体系完备，在光伏行业扩产提速的背景下，将持续推动业绩高增长。
    平台化布局加速，非光业务成新增长极。公司以自身擅长的光伏设备为基础，不断外延拓展至多个领域。在半导体领域：公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，12英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平。同时9月初公司子公司“求是半导体设备”进一步将设备由半导体材料的生长和加工设备，向外延、LPCVD等下游CVD设备拓展，意义重大。蓝宝石材料方面：公司大尺寸蓝宝石晶体生长工艺和技术已达到国际领先水平，目前已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，建立了规模化生产基地，是掌握核心技术及规模优势的龙头企业。公司技术实力领先，延伸性强，高度受益于下游行业高景气，同时随着公司在内蒙古的新产能投产，未来几年蓝宝石业务料将取得持续高速增长，为公司提供重要的营收业绩增量。
    投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润17.08亿元、23.04亿元、32.31亿元，对应EPS分别为1.33元、1.79元、2.51元，对应PE分别为54.37倍、40.29倍和28.74倍，参考同类长晶设备及上下游公司的估值水平，考虑到公司作为长晶设备的绝对龙头地位以及平台化布局理应带来估值溢价，给予公司2022年45-50倍PE，对应合理估值区间为80.55-89.50元，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球光伏装机量不及预期，光伏硅片扩产不及预期，非光业务拓展不及预期。

中闽能源：海风向好，后续海风资产注入值得期待

2020年度电成本下降超 20%，度电净利润同比增加 68%。 公司 2020年度电成本降至 0.174元/kwh，同比下降 21.2%；度电净利润升至 0.23元/kwh，同比提升 67.71%，度电盈利能力的大幅改善主要是公司 2020年通过重大资产重组新增了 18.2万 kw 的海上风电，同时 2020年新增 的 16.74万 kw 陆上风电中， 部分近海地区陆上风电机组的利用小时数 较高。随着海电二期项目的陆续投产和后续海电三期项目的注入，预 计公司的度电盈利能力将进一步得到提升。 海上风电利用小时领先。 公司 2020年海上风电项目平均利用小时数为 4530小时，同比增加 1102小时； 2021年上半年海风为 2030小时。海 电一期项目近几年平均利用小时在 4300小时左右，净利率高达 51%。 考虑到二期项目在风场位置和单机组容量上的优势， 预计二期项目投 产后，公司海上风电的利用小时和盈利情况将进一步提升。 优质海风资产持续注入， 公司成长性得到保证。 海电三期项目注入后， 宁德霞浦海风 A/B/C 区共计 90万 kw 的优质海上风电项目注入将是助 推公司业绩增长的主要来源。如宁德霞浦海风 A/B 区在今年底或明年 初进行核准， 2024年陆续投产， 2025年注入，则公司海上风电装机将 达到 110.8万 kw；如宁德霞浦海风 C 区在 2022年初获得竞争性配置、 2022年年底核准、 2026年注入，则公司海上风电装机将达到 150.8万 kw，是 2020年末已投运海电规模 18.2万 kw 的 8.3倍。 投资建议。 假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项 目按照业绩承诺的要求在 2023年注入，预计公司 2021/2022/2023年实 现营收分别为 17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为 7.1/8.1/12.9亿元， eps 分别为 0.37/0.43/0.68元，对应 PE分别为 21.28/18.58/11.67。 考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司 在海上风电的发展潜力，参考目前 A 股新能源运营商的整体估值水平， 给予公司 2022年 18-22倍 PE估值，对应股价区间为 7.74-9.46元，首 次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。

牧原股份:三季度猪价下滑，龙头静待复苏

事件：公司公告三季度业绩预告，预计2021年前三季度归属于上市公司股东净利润85亿-90亿元，同比下滑57.12%-59.5%；第三季度归属于上市公司股东净利润亏损5亿-10亿元，同比下滑104.9%-109.8%。
    三季度猪价持续低位，生猪养殖行业仍承压。公司发布2021年三季度业绩预告。取预告区间中值，前三季度实现归母净利润87.5亿元，同比下滑58.31%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。
    根据wind 数据，三季度22省市平均生猪价格从7月初的16元/千克一路下滑至12元/千克附近，而去年三季度为仔猪价格高位，价格基本在105元/千克以上，对于养殖户来说每头出栏生猪毛亏约300-800元，行业基本无利润，而对于全产业链布局的牧原股份，由于养殖行业陷入低谷，养殖户补栏意愿低，三季度仔猪均价已经跌破25元/千克，养殖各环节毛利率都有较大幅度的下跌。从政府公布的数据来看，上半年生猪存栏依旧处于高位，未来政府仍有较大概率开启多轮收储，以稳定猪价，猪价进一步下探的可能性不大，但年内没有猪价大幅反弹的基础，养殖企业业绩或继续承压。
    一体化产业链优势显著，养殖龙头静待复苏。公司初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链，“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各环节可控，在行业整体毛利率极低的环境下，公司依然能保持30%左右的毛利率，可见公司在养殖环节的优势巨大。
    当前是生猪养殖最为难熬的时期，未来随着生猪存栏开始下降，生猪价格有望回升，公司作为龙头将率先受益。
    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元，对应 EPS 分别为3.12元、4.09元、5.55元，当前股价对应 PE分别为17.8/13.5/10.0倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪价格下跌的风险；养殖行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。

万华化学三季报点评：产品量价齐升带动收入上涨，煤炭、纯苯、LPG等原料涨价公司业绩承压

事件: 10月18日，万华化学公告2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营收1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%；扣非后归母净利润192.78亿元，同比+288.12%；经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比+119.32%。ROE（加权）为34.80%（同比+22.47个百分点），毛利率29.53%（同比+6.95个百分点），净利率18.53%（同比+7.11%个百分点）。 其中，2021年Q3公司实现营收396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比+145.52%，环比-10.89%；经营活动产生的现金流量净额63.97亿元，同比+280.37%，环比-20.69%。毛利率26.90%（同比+0.07个百分点，环比-3.27个百分点），净利率15.39%（同比+1.24个百分点，环比-3.96个百分点）。
    投资要点：
    产品量价齐升带动收入上涨，原料价涨公司业绩承压 根据公司公告，2021Q3单季度归母净利润60.11亿元，环比减少12.99%，同比增长139.13%。全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年公司完成烟台MDI装置110万吨/年技改扩能，有力保障了MDI的市场供应；公司百万吨乙烯等新装置投产，石化产品产销量同比增加；精细化学品凭借良好的品质和稳定供应，竞争力进一步提升。公司主要产品相比去年同期量价齐升，营收同比大幅增长。 但是，公司产品价格上涨的同时，主要原材料价格也大幅上涨，拖累公司利润。据wind，2021年Q3纯苯7886元/吨，同比上涨136.49%，环比上涨4.50%；5000大卡动力煤993元/吨，同比上涨94.15%，环比上涨30.68%；丙烷CP均价648美元/吨，同比上涨78.44%，环比上涨22.71%；丁烷CP均价647美元/吨，同比上涨86.54%，环比上涨26.80%。 分业务板块看，2021Q3聚氨酯板块销量为101.11万吨（同比+32.87%，环比+4.18%），石化销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%），精细化学品及新材料销量为20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）；且聚氨酯和石化板块的价格均有不同幅度的提升，聚氨酯价格15503.77元/吨（环比+2.63%），石化价格5983.94元/吨（环比+9.24%），新材料价格20874.20元/吨（环比-2.81%）。
    公司加速扩张，项目建设持续推进 万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元，在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能；宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求，质量零投诉；匈牙利BC公司积极防疫，安全稳定、高质量运行；福建工业园积极推进MDI及配套项目建设；四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比增加95.11亿元（调整后），增长119.32%。经营活动现金流量净额大幅增加主要系本期销售商品及提供劳务收到的现金增加所致。 2021年前三季度，公司销售费用率2.95%，同比降低1.32个百分点；管理费用率3.23%，同比降低1.45个百分点；财务费用率0.96%，同比降低0.23个百分点；公司研发费用为21.49亿元，同比增加7.22亿元，研发费用率2.00%，同比降低0.90个百分点。
    海外MDI价格环比提升，MDI扩能技改完成，产能提升贡献业绩 2021年前三季度聚氨酯板块实现营收440.96亿元（同比+102.08%），销量290.6万吨（同比+45.06%）；其中2021Q3聚氨酯板块实现营收156.76亿元（同比+86.57%，环比+6.92%），销量101.11万吨（同比+32.87%，环比4.18%）。 2021年2月，烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升。从量的角度看，据百川盈孚，2021Q3国内MDI产量70.19万吨，同比+15.6%，环比-3.19%。 从价格角度看，据wind，2021Q3聚合MDI的市场均价为19868.48元/吨（环比+10.94%，同比+41.02%）；纯MDI的市场均价为22475.54元/吨（环比+9.57%，同比+48.96%）。从价差角度看，据wind，2021Q2聚合MDI与苯胺价差为10336.38元/吨（环比+25.29%，同比+5.97%）；聚合MDI与纯苯价差为12600.77元/吨（环比+10.09%，同比+18.48%）；纯MDI与纯苯价差为14485.05元/吨（环比+11.79%，同比+23.72%）；TDI与甲苯价差为8454.41元/吨（环比-3.44%，同比-16.66%）；聚醚与环氧丙烷价差为2099.29元/吨（环比+3.99%，同比+10.51%）。据彭博，欧洲MDI价格波动上涨，美国MDI价格持续上涨，且在美国的价格远高于国内的价格。2021Q3欧洲MDI平均价3103.67美元/吨，环比6.03%；美国MDI平均价格5801.67美元/吨，环比+7.19%。根据报告《万华化学深度报告之一：周期位置及进化的里程碑》的计算方法，2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为111.61，较2021年Q2增长8.24；处于历史29.13%分位数，较2021年Q2增长8.38个百分点。
    百万吨乙烯项目高负荷运行，行业景气略微下行 2021年前三季度石化板块实现营收426.90亿元（同比+168.18%），销量770.02万吨（同比+75.34%）；其中2021Q3石化板块实现营收156.32亿元（同比+183.99%，环比+4.23%），销量261.23万吨（同比+64.91%，环比-4.59%）。 自2020年11月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，2021年基本处于高负荷状态，聚烯烃及PVC产品新牌号有序推广，主要产品产量、销量同比增加。2021年三季度，公司石化产品价格与去年同期相比均有不同幅度上涨。综合三季度情况来看，山东丙烯价格7785元/吨，同比上涨11.4%；山东PO价格16336元/吨，同比上涨26.4%；山东正丁醇价格14636元/吨，同比上涨152%；山东丙烯酸价格13751元/吨，同比上涨103.3%；山东丙烯酸丁酯价格18301元/吨，同比上涨133.0%；NPG华东加氢价格19933元/吨，同比上涨151.1%；山东MTBE价格5788元/吨，同比上涨54.5%；华东PP拉丝价格8585元/吨，同比上涨7.4%；华东LLDPE膜级价格8427元/吨，同比上涨13.4%；华东乙烯法PVC价格9932元/吨，同比上涨43.2%。根据计算结果，2021年Q3万华化学石化板块价差指数为108.38，较2021年Q2下降1.89；处于历史75.89%分位数，较2021年Q2下降3.37个百分点。 2021年9月，公司40万吨/年环氧丙烷（POCHP）项目公示，万华化学具有自主知识产权的项目逐渐落地，石化板块产品产能将不断扩大，看好公司石化板块未来发展。
    新材料持续投入，贡献利润 2021年前三季度新材料板块实现营收108.03亿元（同比+99.29%），销量53.27万吨（同比+39.43%）；其中2021Q3新材料板块实现营收42.12亿元（同比+89.34%，环比+17.83%），销量20.18万吨（同比+28.18%，环比+21.24%）。 万华进一步明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，持续在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。据wind，2021Q3PC的市场均价为27452.27元/吨（环比+1.73%，同比+86.83%）；PMMA的市场均价为17215.38元/吨（环比-2.95%，同比+21.45%）；HDI的市场均价为88286.52元/吨（环比-17.79%）。根据计算结果，2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为61.70，较2021年Q2下降21.36；处于历史31.22%分位数，较2021年Q2下降35.76个百分点。随着新材料领域研发产品的逐渐工业化，叠加2021年产品价格的大幅上涨，新材料与精细化学品板块为公司贡献的利润不断增加。
    持续研发投入，蓄势待发 公司持续坚持研发投入，开发具有自主知识产权的工艺和技术，2021前三季度公司研发支出21.49亿元，同比增加50.64%，占营业收入2%（同比减少0.9个百分点）；其中2021年Q3研发支出9.27亿元，同比增加71.22%，环比增加44.46%；占营业收入2.34%（同比减少0.62个百分点，环比增加0.57个百分点）。2021年上半年公司共申请国内外发明专利251件，新获得发明专利授权284件。 2021年3月，万华化学全球研发中心及总部基地（一期）竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料，进行产业化全流程的技术和管理支持；公司现有各业务的工艺技术改进；为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1技术开发中心的ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等，C3过程安全&过程开发中心（装置优化中心）的热安全和应急泄放项目，C4新兴技术中心的卡波姆项目、PU合成项目、PA合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等，C5分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加，持续加大高端化学品的研发力度，公司将不断向着全球新材料龙头前进。
    看好未来公司业绩持续发力 未来公司将努力完成烟台工业园PO/SM项目的建成投产，继续推动万华福建、四川眉山工业园的建设工作，推进柠檬醛、尼龙12、可降解塑料PBAT等项目的建设进度。随着产能的逐渐释放，公司将不断成长，看好公司持续发力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE分别12.9、12.4、11.5，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

长安汽车动态点评：9月销量环比改善，Q3业绩或企稳

【事项 】 ] 公司发布 9月产销快报：整车月销总计 18.83万辆，同比-8.41%，环比+14.00%； 1-9月累计销售 173.22万辆，累计同比+26.36%；月度产量总计 19.64万辆，同比-3.98%，环比+20.24%，1-9月累计产量 166.67万辆，累计同比+23.71%。
    【评论】 9月销量环比增长， Q3业绩或企稳。 乘用车方面，公司自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）、福特、马自达的 9月销量约为 9.40、 3.21、1.74万辆，同比-11.44%、 +15.72%、 +16.52%，环比+5.52%、 +6.49%、+218.13%；1-9月累计销量约为 98.50、20.93、9.31万辆，同比+39.40%、+25.21%、 -1.26%。 根据乘联会周度批发数据， 9月 1-25日市场日均批发 3.7万辆，同比-31%，环比-1%， 公司各板块销量表现均优于市场平均水平， 预计主因： 1）芯片供给紧张改善，自主品牌销量随旺季回暖； 2）中高端新车投放改善车型结构，助推福特品牌增长； 3）一汽/长安渠道整合形成合力，助力马自达品牌销量提升。 Q3公司总体销量同比-1.58%，环比-5.08%，预计 Q3业绩或表现稳健。
    自主增量可期， 合资持续放量。自主品牌： 1） 9月销量环比改善，主要车系 UNI/CS75/55/35/逸动/欧尚/凯程销量环比约为-5.7%、 -1.5%、+62.1%、 +39.8%、 +1.0%、 +32.0%、 -21.1%； 2） 后续新车规划饱满，UNI-K PHEV 版（或于 21Q4上市）、 UNI-V（或于 22Q1上市）、 C385（新平台纯电 SUV，或于 22Q2上市）、 E11（阿维塔高端品牌纯电 SUV，或于 22Q2上市）等中高端新车型或将进一步带动新品周期，引领自主产品结构量价齐升。合资品牌： 1）福特品牌月销同比+15.7%，环比+6.5%， 1-9月累计同比+25.2%， 主要得益于新车投放改善产品结构，林肯冒险家、航海家、飞行家等高端豪华车型引领增长。后续福特 EVOS开启预售增量可期； 2）马自达品牌月销同比+16.5%，环比+218.1%，1-9月累计环比-1.3%。一汽/长安马自达整合后月销已现改善， 9月26日 CX-30纯电版上市也将贡献新增量。
    技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。 公司于 8月底公布中长期销量目标： 2025年长安品牌销量 300万辆，新能源占比 35%，2030年销量 450万辆，新能源占比 60%。 混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障： 1） 混动平台：发布蓝鲸 IDD 混动系统，首发车型 UNI-K PHEV 的 NEDC 工况综合油耗达0.8L/100km； 2）纯电平台：打造 EPA0、 EPA1、 EPA2三大纯电平台，未来五年陆续推出 26款全新智能电动汽车； 3） 智能化： MPA 方舟架构（偏燃油车应用领域， UNI-T/K 均基于此架构） +SDA 架构（建立在智能电动网联汽车平台 CHN 基础上）。 公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的 5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。
    【投资建议】 公司由技术驱动逐步积累量变质变，自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以 CS75Plus 以及 UNI-T/K 为代表），后续混动及纯电平台也将逐步成熟并陆续推出高端车型，新能源车新品周期或引领公司自主品牌量价齐升。
    合资品牌福特将受益于新品投放所致的产品结构改善，底部向上。预计公司 21-23年营收为 973.02/1116.97/1293.24亿元 ，归母净利润为47.40/56.17/67.47亿元， EPS 为 0.62/0.74/0.89元， PE 为 28/24/20倍。
    给予公司“增持”评级。
    【风险提示】 芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。

麒盛科技：睡眠革命领导者，电动床龙头扬帆起航

智能家居市场空间广阔。 Table_Summary] 随着互联网+、人工智能等高科技热门概念的兴起和消费者对生活居住环境、设施便捷性需求提升助推下，智能家具向传统家具产业渗透是必然的发展结果。Statista 统计预测 2020年全球智能家居市场收入约为 790亿美元，预计 2025年收入将达到 1824亿美元，年复合增长率高达 18.24%。目前智能家居市场尚处于早期，2020年全球智能家居市场渗透率为 10.62%，预计到 2025年渗透率将达到 21.09%。
    细分智能电动床赛道景气、产业链完善。智能电动床细分赛道竞争主要集中在中游制造环节，现阶段智能电动床的主要消费市场在北美地区，目前渗透率较低，仍处于行业发展的早期阶段，美国的市场渗透率约14%，较 2019年增长 2.5pct。国内市场尚处于产品导入初期，随着城镇化程度加强、居民可支配收入持续增长以及人口老龄化趋势持续，智能电动床国内市场渗透率有望提升。
    麒盛科技需求产能两端稳步增长，多渠道开拓智能床应用场景。市场方面：公司外销为主内销为辅，海外大客户稳定，需求端稳步扩张。21H1实现营收 12.26亿元，同比增长 31.93%，境内实现营收 0.55亿元，同比增长 37.17%。境外销售采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式，其中床垫厂商合作为外销收入主要来源。2020年该模式实现营收 15.89亿元，占比 72%。前两大客户舒达席梦思（SSB）与泰普尔丝涟（TSI）作为美国床垫厂商两大寡头，奠定了公司海外客户优势基础，2019-2021H1前五大客户销售收入占比均接近 80%。产能方面：国内智能工厂一期项目投入使用，二期项目稳步推进，海外方面越南、墨西哥均设立了生产基地。渠道拓展方面：2021年公司加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink、与京东京造展开合作，上半年在京东京造平台上架产品销售；与绿城、国健（广东）健康城开发有限公司、上海智臻智能网络科技股份有限公司达成战略合作，布局酒店等行业。
    盈利预测：预计 2021-2023年公司营收分别为 32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为 3.83/5.51/6.84亿元。当前股价对应 PE 分别为 20.65/14.36/11.57倍。首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 31.46元/股。
    风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等

至纯科技:大基金二期入股子公司，清洗设备有望加速发展

事件：公司控股子公司至微科技拟通过增资扩股引入战略投资者并进行部分股权转让。本次交易各方合计增资额为4.2亿元，股权转让涉及金额2.32亿元。本次增资的同时，公司将持有的至微科技对应本次增资4.2亿元后的7.95%的股权以2.32亿元转让给远致星火。本次交易完成后，公司持有至微科技的股份将从99.34%降低至77.11%。
    大基金二期入股子公司，清洗设备有望加速发展：公司子公司至微科技通过增资扩股引入了包括大基金二期、中芯聚源、装备材料基金、远致星火、芯鑫鼎橡等股东，此次战投股东名单涵盖了国内顶级的半导体投资基金，表明了市场对于公司未来发展前景的看好。通过此次增资，公司不仅增强了资金实力，还有利于公司与国内头部半导体公司加强产业合作，公司半导体清洗设备发展有望加速。
    半年报业绩符合预期，新增订单饱满：21H1，公司业绩大幅增长，主要由于半导体行业景气导致的主营业务订单大幅增加。单看Q2营收6.89亿元，同比增长68.87%，环比增长198.27%。毛利率及净利率分别-3.01pct/+10.68pct，系随着公司业务体量增长，增加了销售费用（+70.44%））、管理费用（+64.46%）及研发投入（+35.83%）。截至报告期末，公司整体业务新增订单达到17.2亿元，达到去年全年新增订单的88%。
    湿法设备发展迅速，再生晶圆前景可期：根据公司公告，上半年新增订单中整个半导体板块新增订单14.2亿元，其中湿法设备新增订单4.3亿元，达到上一年度全年湿法设备订单的85%，其中单片设备新增订单2亿元。目前市场主要的湿法设备厂商以日本和欧美为主，而国内厂商的市场占比在逐年上升。根据公告，公司已经具备生产8-12寸高阶单晶圆湿法清洗设备和槽式湿法清洗设备的相关技术，目前已可以提供28nm节点的全部湿法工艺设备，首批次单片湿法设备已交付并顺利通过验证，21H2将有7台套12寸槽式设备和8台套12寸单片设备将交付到中芯、华虹集团、燕东科技等主流客户产线；14nm~7nm技术世代已接到4台套机台多个工艺的正式订单，将于2022年交付至客户产线验证。再生晶圆方面，据SEMI预测，2021年再生晶圆市场规模会扩大到6.33亿美元。目前硅片正片大厂19~20年并无大规模扩产动作，供应有限。我们认为公司再生晶圆市场规模将会随着正片稀缺而稳步上升，成为公司新的业绩增长点。根据公告，公司合肥项目将是国内第1条14nm的12寸晶圆再生产线，项目建成后，将形成年产168万片晶圆再生和120万件半导体零部件再生产能。已于2021年7月正式量产，产能爬坡后有望在2021年度贡献2个月度的产值。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年的收入分别为19.84亿元、27.18亿元、36.69亿元，归属上市公司股东的净利润分别为3.72亿元、5.10亿元、6.73亿元，对应EPS分别为1.17元、1.60元、2.11元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：先进制程工艺突破不达预期的风险；进口零部件渠道受阻的风险；出货放量不达预期的风险；股东解禁减持的风险。

新泉股份重大事件快评：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展

事项：公司发布第二期员工持股草案。1）参与对象为：公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工，总人数不超过600 人。2）本员工持股计划将通过二级市场购买。
    按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元，以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费的影响，约占公司当前总股本的比例为2.37%。3）存续期为36 个月，存续期满后，当期持股计划终止，也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月，自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。
    国信汽车观点：1）员工持股有利于确保公司长期稳定发展：员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合，进一步完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，确保公司长期、稳定发展。2）合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大：公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系， 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。
    3）拓展新能源市场，布局长远；公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4）汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200 亿元，全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力大。
    盈利预测与估值分析：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们上调盈利预测，预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元（前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元），对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快，后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x（时间区间：2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日），给予公司合理估值区间47.0-54.9 元（对应2022 年30-35x PE），对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间，上调至“买入”评级。

广联达深度报告：造价云转型逐步迎来收获期，施工、设计进一步打开成长空间

信息化助力行业提效降本， 国内市场仍有较大提升空间。 建筑业是我国国民经济发展的重要支柱之一， 经过多年发展， 建筑业总产值以及利润总额的增速总体呈现下降的趋势， 且建筑业利润率要低于同期的农业及工业。 利润率偏低， 一方面是劳动力成本上涨过快所致， 另一方面， 建筑项目难以精准预估成本和时间， 也进一步拖累了行业的利润率水平。
    随着云计算、 大数据、 物联网等新兴技术渐趋成熟与广泛应用， 信息化与建筑工程的融合有望成为提升建筑项目效率、 降低项目成本的主要手段。 同时， 近年来国家陆续出台了一系列支持行业信息化发展的政策文件。 目前国内建筑业信息化水平偏低， 据产业信息网数据， 2018年我国建筑信息化投入占总产值的比重仅为0.10%， 低于1.00%的发达国家平均水平、 且低于0.30%的国际平均水平， 未来仍有大幅提升的空间。
    数字造价业务： 云转型逐步迎来收获期。 2017年公司率先在全国6个试点地区拉开了造价业务云转型的序幕。 通过上云， 按年订阅持续付费的模式， 能够平滑因开工项目的波动导致业绩的波动。 同时， 业务的市场空间进一步打开， 一方面通过对盗版用户转化、 激活存量的传统软件客户增加用户数量， 另一方面提供丰富的增值服务进一步提升人均ARPU。
    随着2021年最后4个地区进入全面云转型， 造价云业务转型进入尾声，前期转型地区的转型数据表现优异， 公司表观利润逐步恢复， 逐步迎来收获期。
    数字施工业务： 持续加快业务推进， 未来市场空间广阔。 数字施工业务主要聚焦工程项目建筑过程， 通过“平台+组件”的模式， 为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案。 2020年公司数字施工项目级产品新增项目数1.5万个， 同比增长超368.75%， 新增客户1700家，同比增加超54.55%。 假设未来每年新开工项目30-40万个， 公司数字施工项目覆盖10万个， 按照单个项目服务费10万元测算， 市场空间可达100亿元， 未来成长空间广阔。
    数字设计业务： 成立数字设计BG， 加快鸿业科技整合。 2021年公司对组织架构进行调整， 在已有的数字造价、 数字施工两大BG之外， 增加了数字设计BG， 显示出公司对设计业务的重视程度。 随着公司加快对鸿业科技的整合， 有望进一步补强公司在设计领域的布局。
    投资策略： 维持推荐评级。 公司深耕建筑业信息化多年， 2017年开启造价云转型， 目前转云进展顺利， 逐步迎来收获期。 同时， 公司持续推进施工、 设计领域业务， 有望进一步打开成长空间。 预计公司2021-2022年EPS分别为0.56和0.84元， 对应PE分别为123.75和82.50倍。
    风险提示： 行业数字化转型不及预期； 业务推进不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。

广联达公司简评报告：业绩高增长，施工业务进入交付期

事件：广联达发布2021年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润45,000万元-52,000万元，同比增长95.84%-126.31%；Q3归母公司净利润16,400万元-23,400万元，同比增长64.42%-134.59%。
    造价增值服务增长明显，施工业务进入交付期。前三季度，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。
    公司造价业务进入深水区。数字造价业务为公司主要业务，云转型下增长显著。2021年，公司数字造价业务全面进入云转型。公司在分业务分区域实施转型的同时，实现了造价业务收入的平稳增长，2016-2020年年均增长率达20%，2021年上半年，新转型区域首次实现当期收入正增长，受益于高端客户和大企业客户转云的带动，最后四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快，上半年标准产品线上续费率突破80%，客户整体满意度持续提升。随着造价业务云转型的全面完成，公司将继续深度经营客户，对于不同的细分客户提供不同的产品和服务，此外将积极推动数据类增值服务。公司造价业务有望保持长期增长动力。
    施工业务实行“合同+回款”策略，下半年收入逐步确认。年初，公司调整了数字施工业务节奏，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，下半年重点落实交付保障收入和回款，收入逐步确认。广联达数字施工业务坚持平台化发展道路，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案，包括项目端的BIM+智慧工地系列产品以及面向施工企业层级的项企一体化产品。通过形成平台化能力，广联达为客户提供一体化解决方案，竞争对手则大多只能提供某些单品，从而构建自己的竞争壁垒。公司上半年全力签单，攻坚行业重点客户，由于实施周期等因素，预计短期订单和收入还会存在一定的错配，但随着公司施工业务PaaS平台不断成熟，不断优化以客户为中心的运作和管理模式，提升运营效率，公司施工业务长期向好。 l 投资建议：考虑到公司业务成型，费用率有望逐渐改善，上调盈利预测，预计公司21-23年净利润为6.53、9.66、12.37亿元，同比增速为97.7%、47.9%、28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：云转型进度不及预期；其他赛道拓展不及预期。

居然之家公司深度报告：数字化引领，“匠心”新零售

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。
    家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。
    （1）全球： 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强， 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。
    流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。
    （2）中国： 新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向 C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导， 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。
    传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。
    （1） 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企；
    （2）新零售方面， 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力；
    （3） 产业链上下游融合方面， 公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和 IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力， 逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。
    数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股，对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期；
    公司新零售及数字化转型不及预期。

新益昌：三季报业绩持续增长，MiniLED固晶设备大幅提升

事件：10月18日公司发布2021年三季度报告，Q3单季度实现营业收入3.01亿元，同比增长84.29%，前三季度实现营业收入7.96亿元，上年同期4.86亿元，同比增长63.84%；Q3单季度实现归母净利润0.57亿元，同比增长129.27%，前三季度实现归母净利润1.56亿元，上年同期0.68亿元，同比增长132.22%。
    受益MiniLED行业景气度，公司业绩稳步增长：苹果4月份发布Mini LED背光的iPad Pro，加速推动Mini LED技术的商业化落地，华为、三星、TCL等公司纷纷推出Mini LED背光产品，Mini LED行业景气度持续向上。三季报披露，2021 年1-9月，公司实现营业收入79,576.49 万元，同比增长63.84%，主要系公司聚焦智能制造装备行业发展主线，在行业中继续保持优势，受益于LED 行业景气度提升及Mini LED 的良好发展态势，公司LED 固晶机收入大幅提升，其中Mini LED 固晶机收入由2020 年1-9 月的1,569.20万元增加至本期的13,550.18 万元，公司业绩稳步增长。
    加大研发投入，提升产品竞争力：报告期内，公司研发费用为2,021.45万元，同比增长80.68%，前三季度公司研发费用合计4797.16万元，同比增长45.81%。近年来，公司在小间距显示、Mini LED、Micro LED、超级电容器领域智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。公司半年报披露，截至2021 年6月30日，公司已获得181 项专利和82 项软件著作权。
    多点布局，半导体固晶业务进展顺利：公司以既有的技术积累为基础，通过持续性的研发和市场开拓，在半导体固晶领域进展顺利。公司招股书披露，2018年至2020年半导体固晶机销售收入为171.63万元，2268.21万元，2170万元，公司三季报披露，半导体固晶机收入由2020 年1-9月的684.07万元增加至本期的9,096.23万元,营业收入大幅上升，为公司业务引入新的增长点。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为11.37亿元、15.28亿元、20.23亿元，归母净利润分别为2.2亿元、3.06亿元、4.38亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业景气度不及预期风险；新产品市场拓展风险；技术更新迭代风险。

佳沃食品：A股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛道

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。
    公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售， 是A股三文鱼稀缺标的。 公司在智利拥有95个养殖牌照， 2020年年产三文鱼约10万吨， 产量排名全球第六。 2021H1营业收入22.27亿元， 同比增长9.17%； 归母净亏损1.36亿元， 同比减亏47.50%。
    三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。
    供给端看， 三文鱼养殖受牌照限制， 未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。 且行业高集中度， 2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。
    需求端看， 疫情后三文鱼需求快速恢复， 6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。 中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。
    精准卡位中国消费升级， 有望复制水果大单品成功模式。
    2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌； 2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。 佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业， 已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。
    募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。
    12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。 公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目， 该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。
    盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利 润 分 别 0.01/1.22/2.77亿 元 ， EBITDA 为 5.45/7.77/10.96亿 元 ， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。 综合考虑EV/EBITDA、 PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平， 公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示自然灾害风险； 汇率波动风险；食品安全风险

晶晨股份2021年三季报预告：紧抓高景气机遇，3Q21业绩高增长

3Q21归母净利润2.34~2.54亿元，同比增长374.0%-414.6%根据业绩预告，公司2021年第三季度实现营业收入12.13-12.33亿元（YoY 48.0%-50.4%，QoQ 13.0%-14.9%），归母净利润2.34-2.54亿元（YoY 374.0%-414.6%，QoQ 46.0%-58.5%）,扣非归母净利润1.80-2.00亿元（YoY 241.9%-280.0%，QoQ16.0%-28.9%）。业绩高增长主要得益于1）全球性集成电路需求持续旺盛；2）开拓现有产品线的全球市场机遇卓有成效；3）借助现有客户群及公司平台优势快速导入新产品，WiFi 蓝牙芯片和汽车电子芯片等新品推广取得显著进展。
    智能机顶盒业务进入新增长周期，AIoT 带动AI 音视频芯片出货大增公司智能机顶盒在国内运营商市场产品性能、稳定性优势明显，紧抓国内运营商IPTV 机顶盒集采量上升机遇；在海外获得谷歌在内多个国际主流条件接收系统认证，成功迅速导入全球众多运营商及流媒体商，国内外同步实现出货量大幅提升。借助公司现有优质客户群及SoC 平台优势，AI 音视频系统终端芯片产品品类、应用领域及技术水平针对AIoT 产品需求不断扩展和提升，导入智能家居、智能办公、智慧商业等丰富多元应用领域，带动AI 音视频系统终端芯片出货量大幅提升。
    WiFi 蓝牙芯片搭配自家主芯片开始出货，汽车电子芯片销量稳步提升8月20日，公司首次公开的自主研发双频高速数传Wi-Fi 5+ 蓝牙 5.2Combo 单芯片W155S1与小米旗下便携式流媒体设备Mi TV Stick 完成适配，与晶晨主芯片S805Y 搭配大规模量产出货。据公司21年中报，公司汽车电子芯片（目前主要应用于车载信息娱乐系统）于2020年与海外高端高价值客户合作取得进展，并于1H21销量稳步提升。
    AIoT 时代领先的智能终端SoC 发展前景广阔，上调至“买入”评级我们看好公司紧抓AIoT 芯片需求快速扩大的机遇，实现各大产品线协同快速发展从而显著提升经营业绩，上调 21/22/23年归母净利润至7.20/9.98/12.97亿元(前值6.25/9.22/ 11.2亿元)，对应PE 分别60.4/43.5/33.5倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；上游晶圆产能不及预期；新品研发及导入不及预期

恒实科技：股权激励授予落地，虚拟电厂前景广阔

一、事件概述2021年 10月 12日，公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向 426名激励对象授予限制性股票 2996.5万股（授予价格 9.00元/股）。
    二、分析与判断 股权激励绑定核心技术骨干，重视人才队伍建设本次股权授予的激励对象总人数为 426人， 覆盖超 20%员工， 激励范围较广。 其中董事、高级管理人员 3人，获授 130万股， 占此次授予比例 4.34%；核心及骨干成员共 423人，获授 2866.5万股， 占此次授予比例 95.66%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队的稳定性，有利于上下一心共谋发展。
    业绩考核目标彰显公司发展信心本次激励计划的归属考核年度为 2021-2022年，两个归属期具体业绩目标为： 1） 2021年营收相比 2020年增长 10%，或 2021年净利润相比 2020年增长 15%； 2） 第二个归属期目标是， 2022年营收相比 2020年增长 20%，或 2022年净利润相比 2020年增长 30%。
    我们认为考核目标考虑了行业发展规律较为合理， 也反映了公司对未来业绩的信心。
    电力市场化改革逐渐落地，虚拟电厂聚合商核心受益10月 12日，国家发改委印发了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕 1439号）， 电价浮动范围调升至 20%。 根据江苏电力交易中心数据， 10月 15日电改实施首日电价上浮 19.94%。 公司是虚拟电厂聚合商和电网平台建设方，深度参与国网冀北虚拟电厂等项目建设，同时聚合客户侧可控负荷参与电力市场交易，获取调峰辅助服务费用并与客户分成。《中国电力行业年度发展报告 2021》 预计， 2025年我国非化石能源发电装机占比达 52%，对电力系统调峰能力需求进一步增加，叠加电力市场化交易逐渐放开，虚拟电厂聚合商迎来发展良机。
    三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.52/1.85/3.42亿元，对应 PE 倍数25x/20x/11x，选取国电南瑞、易事特、国网信通为可比公司， 21年平均 PE 估值为 41X（wind 一致预期）。 股权激励覆盖面较广，有利于充分激发核心骨干积极性；伴随电力市场化交易逐渐推行， 虚拟电厂资源聚合商价值凸显，同时此类业务毛利率较高，随着明后年逐渐放量将显著提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    营业收入季节性波动的风险；虚拟电厂行业发展不及预期

江苏雷利深度报告：储能用电子水泵需求潜力大，医疗业务国产化替代趋势明显

公司深耕家电微特电机制造，布局高景气领域。
    公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业，其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到 40%、20%，预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上，公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划，并披露了重大资产重组预案，将业务向行业上游进一步拓展。
    电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。
    雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到 25%-30%，并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动，储能需求开始爆发。根据 GGII 预计，2025年全球储能电池出货量将达到 416GWh，未来5年年复合增长率约为 72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势，在液冷式电池冷却系统中，冷却液需要通过泵强制循环。公司一台 300W的电子水泵对应配套 375KWh 的储能电池，电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。
    医疗领域国产化替代趋势明显。
    公司 2019年收购鼎智科技，开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等，丝杆步进电机主要应用于 IVD 医疗器械，全球 IVD市场规模可观，且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高，参与竞争的企业数量很少，鼎智整体毛利率超过 50%。核心原材料丝杆原先依赖进口，鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系，此外，鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件，也实现了国产化替代。
    投资建议与盈利预测公司传统家电板块增长稳健，新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较 高 水 平 。 我 们 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.18/5.30亿元，同比增速分别为 20%/27%/27%。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等，参考可比公司 2021年 PE 中位值23×，考虑到公司新布局领域发展前景可观，给予一定估值溢价，对应 2021年 PE28×，公司合理市值为 92亿元，给予“买入”评级。
    风险提示储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。

片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高

业绩简评10月 16日，公司公布了 2021Q1-Q3公司实现营收 61.12亿元，同比增长 20.55%；归母净利润 20.11亿元，同比增长 51.36%；扣非后归母净利润 20.06亿元，同比增长 51.85%。
    2021Q3公司实现营收 22.63亿元，同比增长 24.09%；归母净利润8.96亿元，同比增长 93.08%；扣非后归母净利润 8.91亿元，同比增长92.51%。
    经营分析业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入 12.9亿元，同比+45.2% 其中国内收入 12.1亿元，同比+47.6%，海外收入 0.7亿元，同比+12.0%。21Q3公司在自营线上渠道发力（新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店），旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。
    净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看 2021Q3公司整体净利率达 40.60%，相较上半年提升 10%，同比提高 15%；21Q3销售费用率降至 5.51%（-5.06%），后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。
    公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入 5.9亿元（-13.9%），毛利率 71%（+8%）；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配臵，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。
    盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司 2021-2023营业收入 78.4/92.6/108.62亿元，预计 21-23年归母净利润 20.8/25.5/31.1亿元，EPS 3.4/4.2/5.2元，当前股价对应 PE101/82/67倍，维持“增持”评级。
    风险提示政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

行动教育：“一核两翼”战略清晰，赋能企业成就未来

深耕管理培训业务， 管理咨询有望发力。 行动教育成立于 2006年 3月，主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。 2021年 4月公司在上交所挂牌交易，成为中国管理教育第一股。公司主营业务是企业管理培训与企业管理咨询，管理培训是公司核心业务， 业务占比较高；管理咨询业务致力于标准化，积极推进线下商学院建设和企业数字商学院平台，真正实践“SAAS”服务软件化。 2021年 9月企业数字商学院平台开始进入市场，目前市场反馈良好，未来有望发力。 2018-2020年管理培训业务收入分别为 3.27亿元、 3.55亿元和 3.30亿元，业务占比分别为 74.75%、80.98%和 87.27%；
    管理咨询业务收入分别为 1.05亿元、 0.79亿元和 0.44亿元，业务占比分别为 24.00%、 17.90%、 11.51%。
    管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔。 管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程。我国管理培训行业经历了大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等四大阶段，中小企业已经成为管理培训的“主力”。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”， 2018年行业规模突破了 3000亿元，从业企业约 7.8万家。行业竞争格局相对泾渭分明，市场参与主体主要有高等院校商学院、在华的跨国培训机构、咨询专注型公司和本土企业管理培训公司。目前，管理培训行业不再局限于开拓视野、掌握知识、积累人脉，更加学以致用，能够解决企业发展过程中出现的各种管理问题，实效管理未来将拥有更多的市场。
    实效管理第一品牌，网络健全师资雄厚。公司是实效管理培训龙头企业，拥有在线 EMBA、浓缩 EMBA、校长 EMBA 和哲学 EMBA 等四大产品线，能够满足不同阶段的企业管理培训的需求，且公司产品注重实效，课程非常具有针对性，直击企业管理的难点、痛点和重点，全面提升受训企业管理能力和管理效率。公司建立了线下线上并举的销售网络， 根据公告信息， 已在北上深等 30多个城市建立了分支机构，未来计划增至 50个。同时，公司推出在线 EMBA 课程，开发了行动商学院 APP， 行动慕课智能建设项目建设进一步强化线上优势。公司高度重视课程研发与迭代，近几年公司研发费用率持续提高， 2021年上半年已达到 5.54%。公司还拥有一支内外兼修、经验丰富的师资队伍，包括内部讲师和外聘名师，内部讲师贡献业绩，外部名师赋能品牌，两者相得益彰，共同铸就行动口碑，奠定了行动教育的师资优势。
    “一核两翼”战略清晰，未来成长动力十足。上市后，公司“一核两翼” 发展战略日益清晰，“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值。同时，公司深耕主业将带来两大溢出效应，一是管理咨询业务，二是股权投资业务，这两块业务构成公司发展的“两翼”。管理咨询业务发展潜力大， 2021年公司咨询业务标准化成熟，并推向市场，得到客户认可。未来公司管理咨询将对标全球著名咨询公司埃森哲，通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化，管理咨询业务有望实现高速增长。股权投资业务有望增强公司业绩弹性。公司已经成立了股权投资基金，主要聚焦学员公司的Pro-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，投资比例一般不超过 5%，后续退出将增强公司业绩弹性。
    预收学费现金流好，资金充足负债较低。 管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式，这种商业模式有利于现金流管理，不仅经营性现金流好，而且能够提高盈利能力。 2017-2020年公司收现比分别为 1.41、 1.32、 1.19和 1.41，经营性净现金流量分别为2.46亿元、 2.69亿元、 1.83亿元和 1.89亿元，毛利率分别为 72.52%、73.53%、 75.72%和 78.80%，净利率分别为 29.23%、 26.22%、 27.74%和28.64%。同时，公司资产质量好，货币资金充足。截至 2021年 6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计 15.54亿元，占总资产的 84.36%。
    另外，公司负债率较低，未来杠杆空间较大。截至 2021年 6月末，公司资产负债率 43.45%，剔除掉预收款后的资产负债率 6.08%。
    投资建议： 预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、 7.02亿元和8.65亿元，分别同比增长46.5%、 26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65亿元、 2.22亿元和2.88亿元，分别同比增长54.2%、 34.7%和30.2%； EPS分别为1.95元、 2.63元和3.42元，动态PE分别为21.7倍、 16.1倍和12.4倍，动态PB分别为5.7倍、 4.2倍和3.2倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，“一核两翼” 战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性，首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价68.25元，对应2021年动态PE35倍。
    风险提示： 疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。

恒星科技：前瞻布局有机硅项目，双轮驱动蓄势待发

金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。
    公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线， 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线， 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产， 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。
    金属制品： 传统业务经营稳健， 贡献稳定现金流。
    公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等， 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料， 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。
    金刚线业务： 行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗， 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里，2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面， 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产，未来将达到 1600万公里，业绩有望实现稳步增长。
    有机硅：积极布局高景气赛道， 有机硅项目成为新的业绩增长点。
    公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国， 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验， 公司 18年布局建设有机硅项目， 具备充分的后发优势。此外， 该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。
    投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业， 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。

天融信公司简评报告：业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力

事件： 10月 13日， 天融信发布 2021年前三季度业绩预告。 剔除原控股子公司同天科技影响，同口径看，公司网络安全业务前三季度累计实现营业收入较上年同期增长约 86%，较 2019年同期增长约 92%。 Q3单季度实现营收同比增长约 40%，较 2019年同期增长约为 67%。前三季度公司预计实现归母净利润为-9000万元至-11000万元，上年同期为-30172.83万元，同比亏损大幅减少。其中， Q3实现归母净利润同比增长约 1900%， 较 2019年同期增长约 330%。
    毛利额大幅提升。 公司归母净利润同比减亏受益于毛利额大幅提升， 毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 76%； Q3单季度毛利额同比增长约 91%，较 2019年同期增长约 129%。 研发和销售费用较上年同期增长约 56%，较 2019年同期增长约 71%。
    新安全持续发力， 销售渠道持续拓展。 报告期内， 持续加大对物联网、工业互联网、数据安全、云计算、态势感知等新兴安全领域的投入，实现了快速发展。截至 2021H1，公司大数据与态势感知产品及服务同比增长 293.69%，安全服务同比增长 83.78%，云计算与云安全产品及服务同比增长 72.09%。 公司采取直销+分销的销售模式。 在行业市场营销网络方面，公司对政府、金融、能源、运营商、交通等行业设置有 116个行业营销事业部，在全国各省、自治区设有 74个营销机构，拥有近 300家行业认证合作伙伴。在商业市场营销网络方面，公司拥有超过 200名商业销售人员以及近 900家金银牌认证合作伙伴覆盖教卫、企业等商业市场，地市县市场覆盖面达到 661个。
    投资建议： 公司作为国内网络安全领域的领军企业， 在新产品和销售端积极发力，正步入快速成长期。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 38.79、 50.42、 63.03亿元，归母净利润分别为 6.91、 9.24、 12.6亿元， EPS 分别为 0.58、 0.78、 1.06元。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。

中科创达：全年股权激励目标托底，长期受益于智能化浪潮

事件： 2021年 10月 15日晚，中科创达发布三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%，实现归母净利润 42,339.87万元- 45,259.86万元，同比增长 45% - 55%。
    单三季度数据虽略低于市场预期，但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1） 公司前三季度营收增速约48%，归母净利润增速 45%-55%， 对应单 Q3的收入同比增速约 28.87%， 单 Q3利润增速24.44%~49.28%， 虽然单季度财务数据略低于市场预期，但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性，智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度， 我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速（股权激励目标为 2021年全年收入增速 40%）。
    2）前三季度，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100万元； 股权激励费用约 7700万元， 较上年同期增加约 3800万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压，但不影响公司现金流的改善。
    公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力， 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。 公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着 5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于 2021年 2月 24日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景， 未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。
    智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。 公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI，集成了 Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代； KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本； TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率； DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高；
    Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持 2D/3D 视觉效果；
    MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。
    受益于“软件定义汽车”产业浪潮。 相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测，未来汽车 90%创新将来自软件，软件将占开发成本的 50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。
    维持“买入” 评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.34亿元、 8.87亿元、 12.54亿元。维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

值得买公司信息更新报告：前三季度业务稳步推进，Q4电商大促值得期待

前三季度业绩预计稳定增长，维持“买入”评级2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。 2021前三季度，公司预计实现归母净利润 1.02-1.15亿元，同比增长 20%-35%，主要系公司主站和代运营子公司的 GMV 和广告收入稳定增长； 预计非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元至 950万元，主要为收到政府补贴、增值税加计抵减及公司进行现金管理获得的收益。 2021Q3，公司预计实现归母净利润 0.17-0.30亿元，同比增长 3%-82%，环比下降 49%-71%， 主要系相对 Q2和 Q4均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。 基于 2021年前三季度业绩预告， 我们维持 2021-2023年盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.05/2.44/2.87亿元，对应 EPS 分别为 2.31/2.74/3.23元，对应当前股价 PE 分别为 33.4/28.1/23.8倍，维持“买入”评级。
    Q3或为电商淡季， Q4内“双十一+双十二” 值得期待我们认为，或因 Q3不存在电商大促，该季度为电商淡季， 2020年单三季度仅贡献全年归母净利润的 10.5%。“双十一”及“双十二”将在 Q4来临，有望拉动“什么值得买”主站和代运营子公司（星罗和有助）的 GMV 快速提升。 2021H1，星罗确认 GMV 达 19.42亿元（同比+278%）， 且服务能力持续得到认可；有助亦获得南极电商在抖音渠道的独家授权，二者均有望在 Q4的两大电商活动中再创佳绩，助力公司业绩更上一层楼。
    “消费类 MCN+全链路服务+代运营服务” 快速发展， 目前已取得显著突破2021H1， 公司新业务（消费类 MCN+全链路服务+代运营服务）收入同比增长893%，营收占比迅速提升至 30%，取得显著突破。 消费类 MCN 方面，公司依托短视频平台构建的站外流量体系已初具规模， 或与“什么值得买”形成站内外联动。全链路服务方面， 星罗投入大量资源提升技术和数据能力，预计保持规模快速增长。代运营服务方面，星罗和有助多点开花， 或成功占据 DP 先发优势。
    风险提示： 消费类 MCN 拓展不及预期、电商政策变化等风险。

南山铝业三季度业绩预告点评：业绩同比高增，高端铝材放量可期

一、事件概述2021年 10月 14日，公司发布三季度业绩预增公告，预计 2021年前三季度实现归母净利润 24.77-26.87亿元，同比增长 75.18%-90.03%。
    二、分析与判断 电解铝、氧化铝价格高位，高盈利持续根据 wind 数据库，三季度期间氧化铝价格涨幅约 52%，电解铝价格涨幅约 22%，从电解铝与氧化铝价差来看，电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。 8月份全国电解铝总产能约 4283万吨， 即将触及 4500万吨红线。预计在碳中和趋势下， 供给增产掣肘，需求稳定增长， 电解铝高盈利状态有望持续。
    产业链一体化布局， 优势显著公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝加工产业链， 可有效节约能源和废料、 降低运费， 产品通过原材料、能源等自供，利润包含电解铝和铝加工等多个环节，盈利能力行业领先。
    氧化铝项目投产， 高端铝材市场广阔1）氧化铝：印尼 200万吨氧化铝项目一期预计年内投产，且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。 2） 高端铝加工： 公司目前汽车板产能 20万吨， 2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势，根据公司 7月 14日发布公告，拟新建 20万吨汽车板产能， 2023合计产能可达 40万吨。公司年产 2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。 此外，公司积极布局电池铝箔， 上半年销量翻倍增长,目前在建 2.1万吨高端铝箔产线中有 1.68万吨可用于电池箔生产，公司积极推进项目投产放量。
    三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.28、 0.36、 0.39元， 当前股价对应 PE 为 16.2、 12.6、11.7倍。 截止 10月 15日公司 PE（TTM）历史中位数为 19.5倍， 且根据我们预测， 可比公司中国铝业 2021年 PE 为 17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位，而公司估值水平处于历史较低位置，考虑到公司的一体化布局具备成本优势，且随着高端铝加工产品放量，未来成长性较好， 公司估值中枢有待提升， 维持 “推荐”评级。
    四、风险提示：
    项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。