启明星辰2022年中报点评：业绩符合预期，协同效应有望进一步显现

公司半年报业绩符合预期。受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击，预计因此导致的招标延迟能够在下半年补回。报告期内两大容器型战略（安全运营中心和数据安全）快速稳步推进，与中国移动集团的战略协同效应已初显端倪，未来有望在中移动的安全版图中占据重要地位，维持“买入”评级。
    营收利润贴合行业趋势，投入产出阶段性错配 1H22公司实现收入12.14亿元，同比+0.18%；归母净利润-2.50亿元，同比-132.9%；扣非归母净利润-2.82亿元，同比-115.9%。 其中2Q22收入6.50亿元，同比-7.98%；归母净利润-1.52亿元，同比-378.0%；扣非归母净利润-1.60亿元，同比-260.0%。 与1Q20相似，公司业务受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击较大。不过由于华北地区营收占比在35%-40%，而三地中北京疫情影响相对最为轻微，因此二季度营收同比下降幅度好于1Q20。
    安全服务逆势增长，容器战略焕发新生 分业务来看，上半年安全产品同比-4%，主要为安全集成业务拖累，剔除集成项目硬件收入的影响，公司营收同比增长16.28%；安全运营与服务同比+12.10%，作为公司顶级容器型战略之一，安全运营中心快速稳步推进带动安全服务实现逆势增长。 在数据安全方面，上半年公司落地了杭州数据安全总部，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。
    中移入股一箭三雕，战略协同初显端倪 2022年6月，公司发布非公开发行预案，交易完成后公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。双方签署《投资合作协议》后在短时间内推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态，目前合作进展包括：1）与中移深圳和中移国际签署战略合作协议，目标开拓海外及大湾区业务；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订金额达8000余万元的大额合同；3）入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等，战略协同效应已初显端倪。 中移动与公司业务合作渊源已久，2020-2021年均是公司前五大客户，每年向公司采购金额超过1亿元。而运营商是网安行业第二大应用领域，移动作为体量相当于第二三名之和的电信巨头，我们估算其每年释放出的网络安全需求规模可达数十亿元。在成为公司控股股东后，一方面有望倾斜自身需求，另一方面携手公司向其广大政企客户提供网络+安全一体化解决方案，打开公司业务发展想象空间。 公司能够为移动提供其亟需的高质量安全人才团队和成熟的安全解决方案体系。随着《数据安全法》等一系列法律法规和标准的推出，网络安全正式步入“大安全”时代，迫切需要建立与之相适应的保障体系，运营商的责任和作用不可或缺。例如美国头部电信运营商Verizon拥有广泛的安全服务组合，涵盖移动设备、终端、网络、云安全，乃至事件响应和安全运营中心（SOC），还计划在未来推出Verizon SASE服务。 在此背景下，2021年移动集团聚焦网络安全责任体系、价值体系、运营体系，研究形成了未来三年网络安全顶层设计思路，确保战略规划落地落实。预计此次交易完成后，公司将在中移动的安全版图中占据重要地位。
    盈利预测与估值 网络安全行业具有“下半年经营”的特征，主要客户（政府、运营商和金融）一般采用年度预算制，年初制定当年采购计划，年末进行验收和结算，因此安全厂商平均上下半年营收比例约为30:70，特别是四季度通常占到全年营收40%-50%。参考2020年全年公司仍实现了18%营收增长，我们分析认为因疫情导致的招标延迟能够在下半年补回。预计公司2022-2024年营业收入为54.01、66.62、79.89亿元，归母净利润10.60、13.96、17.28亿元，EPS为1.14、1.50、1.85元/股，8月12日收盘价的对应市盈率分别为17.26、13.11、10.59倍，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

山河药辅：半年报业绩表现稳健，辅料龙头加速进口替代

事件：公司发布2022 年半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入3.6亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.66亿元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长23%。
    半年报业绩表现稳健，2022Q2盈利能力明显提高。2022年上半年公司营收增长主要由于纤维素及其衍生物类业务的拉动；归母净利润增速快于营业收入增速，淀粉及衍生物业务利润端受上游原材料成本影响逐步得到消化。1）分业务来看：2022H1纤维素及其衍生物类产品收入1.8亿元，同比增长27.1%；毛利率35%，同比下降1.5pp；淀粉及衍生物类业务收入8626万元，同比下降4.3%；毛利率21.7%，同比上升3.1pp。公司产品价格及毛利2021年同期受淀粉类原材料价格上涨等影响较大，2022年以来淀粉类价格趋稳，未来毛利率有望企稳回升；公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品销量快速增长，预计未来仍将保持较强的盈利能力；2）盈利水平方面：2022H1公司毛利率30.1%，同比下降0.1pp；净利率18.2%，同比上升1.1pp，原材料价格上涨影响有望逐步消化；3）费用率方面：公司总体费用控制良好，2022H1销售费用率2.9%（-0.2pp）、管理费率8.4%（+0.2pp）、财务费用率-0.39%（-0.5pp），财务费用变动较大主要由汇兑损益因素导致。3）经营性现金流方面：2022H1公司经营活动现金净流量为净额6724万元，同比增长50.1%，现金流情况良好。
    辅料进口替代持续加速，积极开拓注射辅料领域。带量采购背景下，随着国内制剂市场药用辅料需求高增、药用辅料关联审评持续推进，国产药用辅料质量与成本优势驱动进口替代加速，公司作为辅料龙头企业有望持续获益。此外，2022年4月公司新增注射级辅料产品龙胆酸（供注射用），实现注射级辅料领域新突破。目前公司已有35种产品获CDE登记号，主要产品均与制剂关联成功，处于激活状态；新增三个产品（玉米淀粉、硬脂富马酸钠、硅化微晶纤维素）获FDA的DMF归档号；2022年3月获批药用辅料市级“企业技术创新中心”。
    淮南新基地建设有序推进，2023年大量产能有望落地。2022H1公司辅料产量2万余吨，其中高端辅料占比约70%以上。“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，主要用于羟丙甲纤维素、微晶纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素、硬脂富马酸钠等高附加值产品，建成后将增加9000吨高端辅料产能供应，计划2023年实现投产。
    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元，2022-2024年复合增长率为27.5%，估算EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应当前股价估值分别为23倍、18倍和14倍。考虑到公司作为药用辅料行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，对应目标价16.4元，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险，汇兑损益风险。

浙江自然：22Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张

事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣 非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司 实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同 比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其 中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、 出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现 营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项 目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产 值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产 能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%， 同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所 下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费 减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐 步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收 入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、 24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、 23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。
    产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。
    其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。
    公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。
    此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。
    期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%，同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct；
    22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。
    期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。
    投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入-A 的投资评级。
    风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。

桃李面包2022年中报点评：营收增速保持稳健，新市场持续放量

事件：公司发布 2022年中报，22H1公司实现收入 32.06亿元/yoy+9.06%，归母净利润 3.58亿元/yoy-2.90%，扣非归母净利润 3.41亿元/yoy+1.42%；单 Q2看，公司实现收入 17.54亿元/yoy+8.75%，归母净利润 2.00亿元/yoy-2.98%，扣非归母净利润 1.91亿元/yoy+0.61%。
    与此前公布的业绩快报基本一致。
    Q2营收增速保持稳健，华东地区表现亮眼。公司 22Q2营收同比增长 8.75%，延续 22Q1以来的稳健增速，考虑到去年同期基数相对较高，公司表现较好。1）分区域看，22Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收增速分别为 5.06%/1.99%/52.25%/11.46%/4.66%/7.62%/-2.43%，华东/华中地区增长亮眼，预计与江苏、浙江、武汉工厂产能持续爬坡有关，华南地区营收增速有所放缓，预计与人员流出、需求疲软有关。2）经销商拓展看，22Q2末相较于22Q1末新增经销商 39名，其中华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中经销商分别变动 8/6/19/-5/12/-3/2名，华东地区保持较强拓展势头。
    毛利率有所承压，费用率保持稳定。1）公司 22H1实现毛利率 25.13%，同比变动-1.43pct。
    同比下滑主要系：①原材料成本上升；②运输成本受油价上涨、各地防疫政策影响也有所上涨；③低毛利率地区如华东、华中地区营收占比上升；分区域看，公司东北地区实现毛利率26.96%/同比+0.37pct，华东地区 12.55%/同比-2.44pct，华北地区 21.91%/同比-0.97pct，西南地区毛利率 23.05%/同比-4.93pct，华南地区毛利率 3.75%/同比+0.32pct，西北地区毛利率26.82%/同比-0.54pct，华中地区毛利率 12.15%/同比-0.39pct。2）公司 22H1实现销售费用率8.01%/同比-1.00pct ，管理费用率 1.85%/同比+0.08pct ，财务费用率 0.10%/同比+0.22pct ，研发费用率 0.49%/同比+0.23pct 。3）公司实现归母净利率 11.16%/同比-1.37pct ，扣非归母净利率 10.64%/同比-0.80pct ；4）分季度看，22Q2公司实现毛利率 24.73%vs22Q125.62%，归母净利率 22Q211.39%vs 22Q110.88%，净利率环比小幅改善。
    当前外部环境发生变化，公司韧性仍存、积极应对，产品端加大研发力度，顺应消费习惯加快推陈出新，并结合渠道拓展逐步推出中保产品；渠道上对东北、华北等成熟区域加快销售网络细化和渠道下沉，对华东、华南等新市场不断加大对重点客户的投入、提升单点效益。产能建设尽管受疫情影响有所反复，但公司稳步推进。展望 22H2：1）收入端看，一方面，伴随江苏、武汉、浙江等地区产能逐步爬坡及产能持续优化，公司有望保持稳定放量；另一方面，公司自 22年 6月逐步开启第二轮提价，预计价增亦有所贡献；2）利润端看，伴随公司提价逐步落地，公司有望保持利润率稳定。2-3年维度，伴随公司全国化产能布局逐渐完善、替代产能投产后产能布局逐渐合理化，公司的长期利润率中枢有望上移：一方面，产能投放后公司在当地市场的供给增加，有利于公司进行市场抢占，长期维度下降低公司退货率、促销力度；另一方面，新工厂投产后公司配送半径有望减小，运费率、退货率亦有望得以改善。
    考虑资本公积金转增股本摊薄、原材料成本上涨、疫情反复影响需求，我们预测公司 2022-24年 EPS0.59/0.72/0.78元（调整前 2022-24年 EPS0.90/1.06/1.21元），使用可比公司估值法，给予 22年 38倍 PE 估值，对应目标价 22.42元，维持“买入评级”。
    风险提示 疫情恢复不及预期；市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

浙江自然：盈利能力稳定，收入端韧性强，竞争力持续提升

收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报，上半年实现收入 6.36亿元，同比+28.37%，其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润 1.74亿元，同比增长26.89%，其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元，同比分别+37.82%/17.99%。
    户外行业高景气， 22H1公司收入实现 28%的高增长，品类拓展多点开花。
    （1）内销市场受益于精致露营需求高景气， 22H1内销 1.4亿元， +55.41%；
    （2）户外行业高景气， 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入 4.6亿元， +28.1%，
    （3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元， +52%。
    同时，上半年国际环境趋严， 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。
    成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降 1.3pct，主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%，同比下降 0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。
    加大研发投入，核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展， 另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。
    进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地 125亩，总计投资约 4.35亿元， 项目建设周期约 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时， 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强， 看好公司长远发展。
    盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ，同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应 PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

中芯国际：需求此消彼长，国产替代对冲景气修正

结论与建议：
    2Q22公司营收同比增长超过 4成，环比增长 3%，反应 2Q 晶圆订单交付及价格依然维持高位。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，毛利率介于38%-40%，指引良好。
    长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计 2022年、2023年实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，A 股 2023年 PE24倍,目前公司港股/A 股估值均较低，均给与买进建议。
    2Q22营收继续扩大，3Q22指引良好：1H22公司实现营收 37.5亿美元，YOY 增长 42%；实现净利润 9.6亿美元，YOY 增长 13.5%。相应的，2Q22公司实现营收 19亿美元，YOY 增长 41.6%，QOQ 增长 3.3%，实现利润6.3亿美元，受上年同期政府补贴较高的影响，公司当期净利润同比降25%至 5.1亿美元，但环比依然增 15%。1H22公司综合毛利率 40.1%，较上年同期提升 13.3个百分点，其中 2Q22综合毛利率 39.4%，较上年同期提高 9.3个百分点。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，约 19-19.4亿美元，毛利率介于 38%-40%，业绩指引良好。
    需求此消彼长，国产替代对冲景气修正：从收入结构看，1H22公司智能机相关收入占比由 2Q21的 31.6%已降至 2Q22的 25.4%，反应智能机市场需求疲弱，但其他如智能家居、汽车等相关需求的增长依然推升公司收入规模的提升。另外，就收入区域来看，中国部分收入占比由 1Q21的 62.9%上升至 2Q22的 69.4%，显示国产需求的强劲。
    盈利预测：维持此前盈利预测。预计 2022-2023年公司实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，估值较低，予以“买进”评级，A 股 2023年 PE24倍，给与买进的建议。
    风险提示： 美国加大制裁力度，客户流失。

美的集团：从合康新能看美的转型

核心观点：合康新能是美的ToB业务版图的重要组成部分，对美的当前发力的楼宇科技、储能业务起到重要作用。 美的集团于2020年3月以7.4亿成为合康新能控股股东。目前合康新能是美的集团ToB业务工业技术事业群的重要组成部分，我们认为合康对美的集团的意义在于：1）工控领域同美的中央空调、电梯业务的协同；2）美的绿电规划的核心执行者；3）户用储能业务的探索者。
    合康新能业务简介： 公司2021年营业收入12亿，同口径同比增长33%；净利润0.5亿，扭亏为盈。收入拆分看，高压变频器7.2亿，YOY+32%，低压变频器收入2.6亿，YOY+23%；节能环保收入1.71亿，YOY+25%；新能源汽车收入0.54亿（已剥离）。 1、工业控制强协同： 工控方面，合康主要涉及高、低压变频器。1）高压变频器合康国内份额10%+，位居行业前列，预计在公司产能扩张及国产替代进程中份额仍有提升空间。2）低压变频器在中央空调及电梯上均有应用，目前合康体量尚小，国内市场份额约1%，预计随合康自身产品能力加强以及美的技术支持，低压产品在美的内部供货比例有望提升。
    2、绿电改造执行者 合康承担了美的集团绿电项目统筹和落地执行，2022年合康新能同美的关联交易大幅提升主要系此块业务。目前已开工的项目包括美的荆州工厂6MW光伏发电项目，美的威灵工业园10MW光伏发电及500kw/1MKh储能项目。据美的集团规划，2028年前后实现碳达峰，2030年集团绿电占比达30%，预计随美的双碳战略不断推进，合康也将发挥更为重要的作用。
    3、户用储能探索者： 合康2022年开始发力户用储能，主要立足欧美市场，2022年5月，合康储能一体机解决方案亮相慕尼黑博览会，同时据7月公司对外披露信息，户用储能产品已取得一些订单。预计在美的集团海外渠道加持下，户用储能产品有望实现较快增长。
    投资建议： 预计公司22、23年归母净利润320、356亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 订单风险、行业竞争加剧、下游需求波动、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

新洋丰：复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强

事件描述8月 9日，新洋丰发布 2022年中报。据报告， 2022H1公司实现营业收入 96.17亿元，同比+43.44%；实现归母净利润 9.21亿元，同比+31.57%。
    磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩同比大增2022年上半年公司实现营业收入 96.17亿元，同比增长 43.44%；实现归母净利润 9.21亿元，同比增长 31.57%；实现扣非归母净利润 9.11亿元，同比增长 31.71%，基本每股收益 0.73元。 单季度看， 2022年 Q2公司实现归母净利润 5.13亿元，环比增长 26.1%。由于国际复合肥市场供需偏紧，经销商库存水平较低，同时受益于公司产业链一体化优势，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。
    优化复合肥产品结构，巩固行业龙头地位公司是国内复合肥行业龙头企业。 公司产品规模、种类均为全国前列，截至 2021年，公司拥有约 900万吨磷复肥产能，其中磷酸一铵产能 185万吨/年（包括工业级磷酸一铵产能 15万吨/年），配套生产硫酸 270万吨/年、合成氨 15万吨/年、硝酸 15万吨/年，此外还拥有磷矿产能 90万吨/年。合成氨、硫酸、硝酸等原产品充分自用，公司产业链一体化优势显著。
    公司产品结构不断优化，新型复合肥销量占比持续提升。 随着下游农户对于复合肥品质的需求不断提高，公司不断优化产品结构，其中，新型肥料销量由 2016年的 33.56万吨增长至 2021年的 90.34万吨，年复合增长率 21.9%。公司将进一步提升新型复合肥的产品结构占比，为未来业绩增长提供加速动力。
    扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势合成氨项目即将投产，强化产业链一体化优势。 复合肥上游原材料如硫酸、合成氨、硝酸等价格大涨，公司原材料产能布局完备，目前公司配套产能包括硫酸 270万吨/年、合成氨 15万吨/年，硝酸 15万吨/年，可有效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。根据公司公告，预计 2022年8月合成氨项目可以达产，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。
    收购磷矿保障自身磷矿石供应，巩固产业链一体化优势。 公司拟使用自有资金 5.35亿元收购保康竹园沟矿业有限公司 100%股权，竹园沟磷矿设计产能 180万吨/年，目前正处于在建阶段， 投产第一年产量 90万吨，投产第二年产量 120万吨，达产年产量 180万吨。此前，公司于 2021年7月注入了巴姑磷矿 90万吨/年的磷矿石产能，此次收购完成后公司未来将具有约 270万吨/年磷矿石产能，有利于公司进一步保障磷矿石供应， 强化产业链一体化，降低生产成本。
    深化新能源行业布局，开启第二增长曲线扩展新能源材料规划，深化新能源材料转型布局。 为丰富磷化工产品布局，把握新能源市场发展机遇，公司共计划投资 60亿元建设 30万吨磷酸铁、 15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。 其中，公司子公司与湖北宜都人民政府合作建设年产 10万吨磷酸铁和 5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资 30亿元；公司与龙蟠科技合作的首期 5万吨/年磷酸铁项目目前已建成投产。公司子公司与格林美下属公司合作建设的二期 15万吨/年磷酸铁项目正稳步推进，公司子公司还与公司充分利用磷矿、磷复肥的资源优势，深化拓展新能源业务，巩固在磷化工行业的优势，打开除复合肥之外的增长曲线，拓展新的增长动力。
    投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.36、 21.31、 25.31亿元，同比增速为 43.5%、 22.7%、 18.8%。 当前股价对应 PE 分别为
    12、
    10、 8倍。 首次覆盖，给予“买入” 评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

三花智控：主业稳健，汽零高增

公司披露2022年上半年业绩：2022年上半年：营业收入实现102亿（YOY+32%），归母净利润实现10.0亿（YOY+22%），扣非净利润实现10.3亿（YOY+43%）；22年Q2：营业收入实现53.6亿（YOY+26%），归母净利润实现5.5亿（YOY+19），扣非净利润实现6.3亿（YOY+58）。每10股派现金红利1.0元（含税）。收入拆分：冷配转单+汽零高增1、制冷：实现收入70亿（YOY+25%），主因竞争格局变化下订单流入，同时下游空气源热泵、储能、高能效空调等需求高增。2、汽零：实现收入32亿（YOY+52%），虽然Q2疫情扰动但不改下游电动车、热泵集成加速渗透，同时部分高货值集成组件客户销量高增平滑疫情冲击。盈利拆分：汽零盈利修复1、制冷：实现毛利率23.7%（YOY-2.0pct），实现净利率8.6%（YOY-1.6pct）。盈利波动预计主因：1）欧元、日元区客户汇率贬值影响；2）转入订单含部分低端产品如截止阀等；3）部分产品价格联动机制较低，H1成本、运费同比去年仍处高位。2、汽零：实现毛利率25.4%（YOY+1.4pct），实现净利率，同比/环比分别+0.4/+0.7pct。
    盈利提升预计主因：1）产品结构升级，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；2）收入高增下规模效应凸显，同时公司持续加大技术投入，通过技术降本提升效率；3）虽H1上游成本同比仍处高位，但此前价格谈判效果逐渐显现。上半年公司实现毛利率24.2%（YOY-1.0pct），净利率9.9%(YOY-0.9pct)，其中Q2净利率/扣非分别为10.3%/11.7%，非经常性损益波动主因Q2期货、外汇远期等损失1.2亿。上半年期间费用率实现10.7%（YOY-1.8pct），其中财务费用率YOY-1.5pct，主因H1汇兑收益1.0亿。展望未来：1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。2、制冷业务：近期持续的高温天气望提振空调需求，8月空调排产已呈向好态势望支撑冷配业务收入增长；商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张；3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。
    盈利预测：考虑到下游储能、热泵等需求高增，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年收入为216、270、330亿（前值212、260、310亿），同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿（前值为23.0、29.4、36亿），同比增长40%、31%、26%，对应PE为45、34、27X，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

远东股份：海缆补齐电缆产业拼图，电池和机场建设业务贡献业绩增量

三十七年深耕电缆行业，海缆基地补齐电缆产业拼图，欧洲等海外户储市场新秀，民航机场建设细分龙头，公司一体两翼锋芒初显。
    需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升公司为风电电缆国家制造业单项冠军、 “专精特新”小巨人，高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新， 液冷快充电缆为国内首家获莱茵Tü V认证，海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下，电缆行业格局有望重塑， 掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。
    电池业务沉淀多年，户储铜箔增量明显，困境反转公司曾为国内三元18650型锂电池龙头，现有产能21700电池2GWh， 18650电池4GWh，同时规划12GWh软包电池， 1GWh已产出。公司瞄准差异化市场， 深度绑定小牛等轻出行客户，签订9亿元战略采购协议，同时切入高需求欧洲等海外户储市场， 22年1-7月已获3.3亿元订单，全年有望订单持续增长。 锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商， 已具备4.5μm量产技术， 4μm研发成功，在手产能1.5万吨， 5万吨扩产项目（分两期），预计2023年一期落地（3万吨）， 技术&产能居行业前列。
    民航机场专业工程全资质运营商，新基建拓展下沉市场当前我国下沉市场通达性严重不足，距远期规划仍有约150座机场待建设。公司是民航机场专业工程全资质运营商，承建过首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目，未来拟向“科技型、数字型、创新型”的现代化民航服务企业转变。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元，对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%， EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股， 3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16/11/7倍。 DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示： 电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。

华峰化学：氨纶走弱上半年盈利承压，多个产能扩张持续推进

事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。
    未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

国联证券首次覆盖报告：泛财富为羽，大机构为翼，苏南"后起之秀"扬帆起航

中信系优质管理层引领发展，打造核心竞争力。1）中信证券班底上任管理层，经验丰富、战略布局深远的团队赋予公司生命力和创造力，积极推进高ROE 业务发展，引领公司业务快速扩张，2021年营业收入/归母净利润增幅分别为58.1%/51.2%。
    2）管理层积极推进战略融资，提升公司资本运作能力，为未来发展打下坚实基础。
    优质管理团队、高成长业绩和资本运作能力均是公司重要的核心竞争力。未来公司仍有可能通过外延并购方式快速提升综合实力。
    聚焦泛财富管理业务模式，着重基金投顾赛道弯道超车。1）公司以财富管理为战略核心，积极推动从传统零售经纪向财富管理转型，2021年代销金融产品收入0.68亿元，同比增幅132.54%，占经纪业务收入比重达到11%。2）公司把握基金投顾赛道，作为首批获得基金投顾业务资格的唯一中小券商，公司抓住机会迅速展业，2021年底公司基金投顾签约资产规模102.6亿元，服务客户数量15.03万户，规模与头部券商相近，处于行业领先地位，力图实现弯道超车。3）国资背景加持资源丰富，背靠长三角、立足苏南，区位优势显著，同时积极展开与中小银行和其他金融机构的合作，为公司聚焦“小B 大C”战略开展基金投顾业务提供广泛支持。
    自营业务迅猛发展，衍生品业务发展亮眼。1）自营业务表现亮眼，2021年自营投资业务净收入13.94亿元，同比增幅达到105.3%，收入贡献占比达到47%，成为公司业绩的主要驱动因素之一。2022年一季度市场震荡下跌环境下仍然取得同比25.7%的增长，体现出公司出众的投资能力。2）新管理层同样带来专业衍生品业务团队，为开展衍生品业务打下良好基础。2021年末，公司衍生工具名义金额311.37亿元，同比翻番，基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.81亿元，进入业内前十名。3）公司重视发展场外衍生品业务，预计衍生品业务规模将进一步扩大。
    我们预测公司2022-2024E BVPS 分别为6.14/6.54/7.03元，采用可比公司估值法，参考指标为市净率。参考可比公司平均估值，我们给予公司2022年2.10xPB，对应目标价为12.89元，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

杉杉股份2022年半年报点评：业绩符合预期，负极龙头多曲线生长

事件说明。2022年 8月 11日，公司发布半年报，22年 H1公司实现营收107.72亿元，同比+8.30%，实现归母净利润 16.61亿元，同比+118.65%，扣非后归母净利润 14.20亿元，同比+96.33%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。
    二季度业绩实现高增。营收和净利：公司 2022Q2营收 57.42亿元,同降3.45%，环增 14.18%，归母净利润为 8.54亿元，同增 86.74%，环增 5.83%，扣非后归母净利润为 8.05亿元，同增 82.08%，环增 30.91%。毛利率：2022Q2毛利率为 25.20%，同比 1.58pcts，环比-0.34pct。净利率：2022Q2净利率为15.53%，同比 6.81pcts，环比-1.10pcts。
    负极业务：一体化产能加速布局，硅碳负极放量在即。报告期内，公司负极业务实现营收 35亿元，同增 112.66%，归母净利 3.81亿元，同增 64.59%，出货量超 8万吨，人造石墨出货量全球排名第一。负极产能方面，公司内蒙古 10万吨一体化项目二期达产，目前公司具备负极有效产能 18万吨，石墨化产能 9万吨，四川 20万吨一体化项目一期在 22年 Q3开始投试产，未来随云南 30万吨一体化项目产能落地，公司石墨化自供率将进一步提升。硅基负极方面，公司目前已突破硅基负极前驱体量产的核心技术，正在进行第三代硅氧产品的研发，6月 28日公司发布公告，规划建设宁波四万吨硅基负极一体化项目，一期、二期项目规划年产能分别为 1万、3万吨，建设周期两年。
    正极业务：新业务悄然生长。报告期内，公司子公司巴斯夫杉杉实现营收42.76亿元，净利润 7.93亿元，公司确认投资收益 3.88亿元。根据巴斯夫官网，巴斯夫杉杉目前布局湖南和宁夏两大正极材料和前驱体生产基地，22年有效产能 9万吨；巴斯夫通过持续扩产，预计 22年底全球产能将达 16万吨。
    偏光片业务：基石业务稳定增长。报告期内，公司偏光片业务实现营收 57亿元，归母净利 8.0亿元，销售量 6807万平米。公司产线优势明显，目前已拥有 4条 2300毫米，1条 2600毫米超宽幅前端生产线，超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。客户方面，公司与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、咸阳彩虹光电、LG 显示、夏普、惠科等建立深度合作关系，双方供货关系稳定。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 252.93、296.79、370.10亿元，同比增速分别为 22.2%、17.3%、24.7%，归母净利润为 34.42、40.90、54.39亿元，同增 3.1%、18.8%、33.0%，现价对应 PE 19、16、12倍 ，考虑到公司偏光片业务增速稳定，负极一体化产能扩张加速，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。

力量钻石：业绩实现高增长，培育钻持续高景气

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 4.5亿元（+105.1%），实现归母净利润 2.4亿元（+121.4%）；其中 2022年 Q2单季度实现营收 2.6亿元（+91.4%），实现归母净利润 1.4亿元（+105.3%）。
    培育钻带动业绩实现高增长，毛利率和净利率显著提升。1）分业务来看，2022年 H1培育钻石业务实现收入 2.2亿元（+149.5%），金刚石单晶实现收入 0.8亿元（+32.0%），金刚石微粉实现收入 1.4亿元（+111.1%），培育钻石收入占比提升至 50%。2）2022年 H1公司整体毛利率 68.2%，同比提升 3.0pct，其中 Q2单季度毛利率 67.5%，环比 Q1下降 1.7pct。各业务毛利率同比均有所提升，其培育钻石业务毛利率 83.4%（+0.1pct），金刚石单晶实现毛利率 57.9%（+2.4pct），金刚石微粉实现毛利率 52.4%（+1.2pct）。3）费用率方面，公司2022年 H1期间费用率为 6.1%，同比下降 1.5pct。4）净利率方面，公司整体净利率 53.4%，同比增长 3.9pct，其中 Q2单季度净利率 53.9%，环比 Q1提升1.1pct，公司盈利能力处于高水平。
    培育钻石迎来黄金发展期，渗透率有望加速提升。1）上游：技术日趋成熟，高进入壁垒塑造高市场集中度。2020年全球培育钻石毛坯产量为 600-700万克拉，占全球钻石毛坯生产量的 5-6%，其中 50%-60%为我国使用 HPHT法制造。培育钻石的生产壁垒主要体现在技术壁垒，包括原料配方、合成块组装、压力及温度的控制等。我国培育钻石上游毛坯生产 CR4在 70%以上。2）中游：印度占据主要市场份额，进出口额反应培育钻石行业高景气。2022年 6月，印度培育钻石毛坯进口额为 1.48亿美元，同比增长 47.39%，培育钻石裸钻出口额为1.49亿美元，同比增长 56.78%。3）下游：消费者接受度提升，培育钻石和天然钻石相互补充走向“共存”。2017-2021年，培育钻石的零售价从天然钻石的65%降至 30%，批发价从 55%降至 14%。培育钻石凭借其品质、成本、科技、环保等方面优势，一方面将替代部分天然钻石市场份额，另一方面有望在轻奢和时尚消费领域引领消费潮流，市场空间广阔。
    公司积极扩产，IPO+定增募投项目实施将使公司培育钻产能大幅提升。2021年公司培育钻石和金刚石单晶的产能利用率已达到 95%以上，目前发展制约因素主要为产能不足。2022年 3月，公司发布定增预案，拟募资总额不超过 40亿元，计划增加 1500台培育钻石用六面顶压机以及 300台工业金刚石用六面顶压机，从而大幅提升公司产能与市占率，进而提升公司业绩。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.41亿元、8.99亿元、12.56亿元，对应 EPS 分别为 4.48、7.45、10.40元，未来三年归母净利润将保持 74%的复合增长率。考虑到培育钻石行业处于快速发展的阶段，公司未来成长性高，给予公司 2023年 35倍 PE，目标价 260.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；下游需求波动；定增推进或不及预期的风险等。

浙江鼎力：全球竞争力持续增强，看好公司未来盈利修复

核心观点：2022年公司有望释放利润弹性，扭转2021年“增收不增利”的情况。2022年上半年，在高基数和国内疫情反复背景下仍实现营收同比14%的增长，盈利端受益于汇率波动带来的约8千万汇兑收益，实现归母净利润同比增长13%；展望下半年，在收入稳定增长的情况下，产品结构优化、市场结构优化、成本控制加强、外部因素好转有望带动公司进一步释放利润弹性。2018-2021年，公司连续经历了贸易摩擦、新冠疫情、“双反”等压力测试，积极应对过程中，市场竞争力不断增强，当前估值处于历史底部水平，具备中长期投资价值。
    国内高空作业平台市场正由成长期向成熟期过渡，短期关注海外市场需求高景气：根据中国工程机械工业协会数据，2022M1-6，高空作业平台行业销量9.95万台，同比+19.8%。从出口角度看，2022M1-5，实现出口2.8万台，同比+48%，海外需求保持高景气，从两个角度验证：①制造端：根据豪士科（JLG母公司）和特雷克斯（吉尼母公司）财报，其高机业务在手订单规模持续扩大，截至2022Q2末分别达40、23亿美元，分别同比+127%、62%。同时豪士科财报披露，计划于9月1日起涨价5%。②租赁端：根据全球第一大租赁商联合租赁投资者报告，2021年实际总资本开支超30亿美元，超过预算的20-23亿规模，预计2022年仍是采购设备的资本开支大年，预算总开支与2021年持平，达29-31亿美元。
    公司灵活调配产能，市场结构明显优化，体现较强全球竞争力：2022年上半年，国内受疫情影响需求延后，公司产能重心向海外市场倾斜，内销/海外收入12.6/16.8亿元，同比-20.9%/+71.87%，海外收入占比提升至58.44%，相比2021年提升18.4pct，在产品质量为导向的海外成熟市场，公司核心竞争力体现在：①自主创新的差异化产品：公司率先实现全系列产品电动化，并不断丰富产品谱系，电动款越野剪叉突破技术壁垒，高度突破32米，为业内现有最大工作高度电驱剪叉产品，同时公司最新研发推出高位智能臂式、增程式臂式、大吸力纯电玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车等新品；②日益完善的渠道布局：在海外市场，公司陆续建立多个分/子公司并组建本土团队，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，不断加强与海外大型租赁公司的合作关系。我们认为，当前海外需求保持高景气，海外龙头JLG带头提价，有利于公司在“双反”背景下在美国市场维持一定销售规模增长和利润率水平，因此“双反” 对公司整体影响有限，叠加公司持续增强的全球竞争力，在2021“全球高空作业平台制造企业20强”榜单中，公司首次位列全球第三，未来公司在海外市场收入增长延续性较强。
    看好公司未来盈利修复空间，短期看下半年有望实现毛利率环比提升：2022年上半年，公司整体毛利率27.96%，同比-1.24pct，净利率19.50%，同比-0.16pct。我们认为，公司未来盈利改善主要基于： ①产品结构优化：2021年，公司电动款臂式占臂式产品销量比重达58.17%，电动化产品已成全球趋势，海外市场也更青睐节能环保、维保便捷的高品质新能源产品，未来公司电动化产品销售占比有望持续提升； ②市场结构优化：根据公司公开交流纪要，2022上半年，由于海外收入占比显著提升，臂式产品毛利率已有所改善。目前公司出口主力产品仍为剪叉式，随着臂式在欧美市场的持续推广，在海外市场销售占比提升，臂式毛利率仍有提升空间。 ③高效成本控制：一方面，公司产线拥有业内最高自动化、智能化水平，充分发挥规模化效应；另一方面，公司已基本实现结构件自制，包括新臂式产品，可有效提高盈利空间、把控部件质量、缩短产品交货期，保证生产过程稳定可控。 ④外部因素释放成本压力：大宗原材料价格、海运费价格下降有望在下半年反映在成本端。钢材价格方面，根据中国钢铁工业协会，钢材价格从2020年Q4至2021年Q3期间持续上涨，2021年Q4以来钢材价格增速有所放缓，2022年7月钢材综合价格指数约115点，环比-11%，同比-23%；出口海运费方面，2022年3月以来，Drewry全球集装箱运价综合指数呈逐月下降趋势，2022年7月，欧洲、美西航线运费分别同比-29%、-25%。
    投资建议：预计公司2022-2024年的收入分别为59.5、73.6、90.5亿元，同比增速分别为20.5%、23.6%、23.0%，净利润分别为11.4、14.5、18.2亿元，同比增速分别为28.5%、27.5%、25.8%，对应PE分别为19、15、12倍；当前估值处于历史底部水平，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价57.2元，相当于2023年20X PE。
    风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率下滑；受到美国市场再次制裁。

绝味食品：门店扩张驱动增长，高效供给强化盈利

休闲卤制品行业快速增长，疫后龙头有望加速提升市场份额。 中国休闲卤制品行业近年来增速表现亮眼，2015-2021年行业规模CAGR高达27.41%，在休闲食品子行业中增速最高，2021年行业规模已超1500亿元。行业竞争格局仍较为分散，卤制品大行业计算口径下，CR5不足20%，龙头绝味食品市占率为8.6%。在食品安全监管政策趋严、消费者品牌意识提升背景下，行业集中度将继续提升，同时疫情加速中小企业退出，龙头经营韧性尽显，疫后市场份额有望加速向龙头集中。
    绝味食品：加盟体系基础坚实，供应链能力突出，门店布局最为广泛。 一方面，休闲卤味行业与加盟业态适配，绝味的门店模型具有较强吸引力。加盟连锁业态的核心为加盟体系的构建与管理，绝味食品深谙加盟管理之道，秉持“众行致远，美美与共”的经营理念，与加盟商形成命运共同体关系，致力于提升加盟商经营质量，优化加盟商服务。受益于此，绝味加盟商的积极性与凝聚力持续提升，为绝味生态持续健康发展奠定良好基础。另一方面，强大的供应链能力为公司构筑竞争壁垒，绝味在采购端具备规模优势，工厂全国化布局支撑产品日配到店的能力，生产端借力数字化、自动化系统提升运行效率，物流配送能力强大且逐步对外赋能。公司在加盟体系完善、供应链能力强大的基础上，形成了全行业最广泛的门店布局，截至2021年末，绝味在在中国大陆地区门店总数已达13714家，数量行业居首，门店覆盖全中国31 个省级行政区及香港、澳门特别行政区，渠道优势明显，并有助于提升品牌影响力。
    门店扩张：测算门店数量仍有近一倍增长空间，下沉市场开店可成为门店扩张的重要支撑。 卤制品企业收入增长主要由门店扩张贡献。我们参考现阶段绝味在全国各省市的门店密度情况，并考虑不同层级省份/城市人员流动性、消费水平、消费习惯等因素，对未来绝味在各省可能实现的最大开店密度做出假设，测算未来绝味鸭脖门店数量可达24000家以上，较当前门店数量仍有近一倍空间。疫情反复对高线城市高势能门店人流影响较大，下沉市场门店模型的优越性开始显现。渠道调研反馈，绝味下沉市场门店的初始投资更轻、投资回报期更短，疫情对其经营影响较小，地/县级市核心商圈门店投资回报期可在11个月之内，当前加盟商开店积极性高。未来下沉市场开店或将提速，结合一二线城市门店继续加密，支撑绝味门店数量继续保持较快速度增长。
    盈利能力：规模效益放大+供给优化促进中长期盈利能力提升。 一方面，随着门店扩张带动销售规模增长，公司在采购端规模优势进一步显现。同时在物流网络建设完成后，门店密度增大将进一步摊薄运输成本。另一方面，公司致力于推动工厂自动化、智能化、信息化水平，未来生产效率有望大幅提高；同时打造核心工厂的柔性供应能力，未来大量柔性产能空间释放出来后，产能利用率将提升，带动摊销费用降低。
    美食生态：储备第二增长曲线，绝味有望成为泛卤味赛道领军企业。 公司围绕卤味、轻餐饮、特色调味品、产业链相关四大方向布局美食生态，为公司储备第二增长曲线。目前重点聚焦与公司主业有较高协同度的卤味核心赛道，布局了廖记棒棒鸡、盛香亭、卤江南等卤味品牌。被投企业有望在绝味赋能下加速成长，未来绝味也有望成长为泛卤味赛道的领军企业。
    短期业绩承压，逐步走出经营低谷，业绩修复弹性有望释放。 在疫情冲击门店经营、主要原材料价格上涨、费用投入显著加大的多重因素影响下，上半年公司业绩承压明显。随着疫情防控更加精细化，线下客流逐步恢复，预计下半年单店营收开始逐步向疫情前水平修复，同时门店拓展保持较快节奏，带动收入端持续改善。后续随着肉鸭供给量以及屠宰产能逐步恢复，下半年原材料成本压力有望环比改善。费用端，随着市场环境回暖，预计下半年加盟商补贴收缩，费用端压力也将有所缓解。若全国不再出现大范围的疫情，预计下半年主业盈利能力开始环比改善，明年在低基数下有望释放较大业绩弹性。
    盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司实现营业总收入72.9/88.5/101.6亿元，同比+11.3%/+21.4%/+14.8%；实现归母净利润5.94/12.12/14.65亿元，同比-39.5%/+104.1%/+20.8%；EPS分别为0.98/1.99/2.41元；当前股价对应PE分别为52/25/21倍。考虑到公司未来门店扩张仍有较大空间，盈利能力有望随规模扩大及供给端效率提升而增强，主业增长的确定性较高，前期在悲观预期下估值压缩明显，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示 疫情发展超预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力增大；原材料价格涨幅超预期；食品安全风险。

普莱柯2022半年报点评：Q2业绩环比改善，持续研发前景向好

业绩总结：2022] 年 H1公司实现营业收入 5.1亿元，同比减少 11.5%，归母净利润 0.8亿元，同比减少 50.9%，扣非后归母净利润 0.7亿元，同比减少 50.7%；
    单二季度来看，公司实现营收 2.7亿元，同比减少 1.2%，归母净利润 0.4亿元，同比减少 44.3% 点评：公司营收下降主要是受到下游养殖行情低迷的影响，猪用、禽用疫苗及化药销售额有所下滑，猪用疫苗实现收入 1.8亿元，同比减少 9.8%，禽用疫苗及抗体实现收入 1.8亿元，同比减少 8.7%，化药实现 1.4亿元，同比减少 20.4%。
    利润出现同比下滑的主要原因在于 1）营收减少；2）为加大养殖客户开发力度公司销售费用增加；3）报告期内，部分生产线因新版 GMP 改造停工，导致管理费由有所提升。从净利润角度来看，Q2实现净利润 4273.6万元，较 Q1实现3752.3万元表现出明显改善。
    下游养殖集中度提升，养殖端盈利能力修复，动保企业需求迎增长。生猪养殖在环保政策以及非瘟的影响下，集中度不断提升，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）2021年共计出栏 9428万头，占全国 6.7亿头出栏的 14%左右，规模化养殖场更加规范，注重防疫，动物保健产品需求随之增长。随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，且生猪价格回暖，当前处于 21.5元/公斤左右，未来预期向好，整体动保需求将迎来提升。兽药行业集中度有望进一步提升，公司产品矩阵丰富。2020年 6月 1日，新版 GMP 正式实施，明确规定于 2022年 6月 1日前兽药企业需通过新版 GMP 认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。公司产品布局猪用及禽用疫苗及化药，主要包含有猪圆环系列疫苗、猪伪狂系列疫苗、高致病性禽流感、恩诺沙星溶液、延胡索酸泰妙菌素、注射用头孢噻呋以及中兽药等等。2018年公司与中牧股份、中信农业共同设立中普生物，拥有口蹄疫疫苗生产资质，与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗按照计划开展临床前研究工作。报告期内持续进行研发，投入共计2355.8万元，占营收比例 4.6%。
    非洲猪瘟相关疫苗研制工作顺利推进。农业农村部科技发展中心将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项进行公示，当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。公司持续推进与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请。
    盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.84元、1.07元、1.33元，对应动态 PE 分别为 39/31/25倍，维持“持有”评级。
    风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期；研发不及预期等。

味知香：好风凭借力，扬帆正当时

预制菜行业站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道。对标日本，我国预制菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶段，面临与日本1969-1990年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动力。宏观经济：2019年我国人均GDP突破一万美元大关，居民消费能力接近日本80年代水平，为行业崛起提供良好消费环境；供给技术：近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航；B端驱动力：预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求，契合B端连锁化与线上化大趋势；C端驱动力：餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿，疫情催化懒宅经济加速发展。受疫情催化影响，我国预制菜行业目前正处于C端加速渗透阶段。
    2021年中国预制菜B端与C端的比例约8：2（收入口径），C端渗透率提升空间大。
    预制菜行业第一股，业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十四载，在行业中处于领先地位。2021年公司实现营收7.65亿元、归母净利润1.33亿元，保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类，占据总营收比重的70%左右；公司主要市场在华东地区，华东地区销售占比始终维持在96%以上。
    公司竞争优势突出，多方位领跑预制菜赛道。1）产品端：公司产品覆盖多品类，现有8大产品线和300多种产品品类，覆盖肉禽类、水产类及其他类，产品丰富满足消费者多样化需求。2）渠道端：公司线上线下一体化布局，加速B/C端渗透，主打C端零售，C端:B端大致为7：3。截至2021年底，公司已拥有1319家加盟店，合作经销商572家，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。线上布局初具雏形，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味知香”品牌预制菜。3）供应端：公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充，从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，形成了对于同行业其他企业难以替代的优势。4）产能端：募投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建成投产后，公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，公司产能瓶颈有望突破。
    盈利预测与投资建议：味知香作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司后续产能有望加速释放，在深耕华东地区的同时加强华东地区以外的区域拓展力度，向全国开拓市场，业务发展长期向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.57/1.99/2.51亿元，同比增速分别为18.12%/26.83%/26.29%，EPS分别为1.57/1.99/2.51元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

海光信息：国产巨无霸，引领“中国芯”

芯片成为科技竞争的核心，CPU首当其冲，国产替代空间广阔行业信创加速，电信、金融行业集采中“国产芯片”服务器占比大幅提升。中国移动2021-2022年服务器国产化率提升至41.65%。
    根据IDC的数据，中国x86服务器市场未来几年需求仍然旺盛，预计2025年中国x86服务器出货量达到525.2万台，国产替代空间广阔。
    海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，性能、生态优势明显。
    海光信息：兼具生态、性能、安全等优势，引领“中国芯”公司具备优秀的长期成长性和业绩兑现能力：2022年上半年公司营收为25.30亿元，同比增长342.75%；归母净利润为4.76亿元，同比增长1,240.79%。
    公司毛利率（57.90%）与海外龙头相当，净利率（18.81%）仍有较大提升空间（计算Intel近4年平均值，毛利率为57.94%，净利率为27.74%），后续随着规模效应显现，净利率有望向海外龙头看齐。
    现金流表现彰显产业链强势地位；研发高投入，技术消化吸收、产品迭代效果显著。
    人均创收大幅提升（2018-2021年复合增长率为189.27%），研发人员占比达90.17%，彰显公司科技属性。
    主要产品CPU、DCU具有性能、生态、安全等多重优势，将会持续放量，业绩增长确定性高。
    投资建议：公司是国产CPU龙头，短期（2022-2024年）我们看好国产替代带来增量，中长期（2025-2030年）我们看好产品迭代带来的长期增长。
    我们预计22-24年公司实现营收收入分别为55.43/90.60/135.90亿元，同比增长139.9%/63.4%/50.0%；实现归母净利润分别为10.61/21.20/31.33亿元，同比增长224.4%/99.8%/47.8%，每股收益（EPS）分别为0.46/0.91/1.35元，对应2022年8月12日60.10元/股收盘价，PE分别为131.6/65.9/44.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业信创进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

华盛锂电：电解液添加剂龙头乘风而起

公司是电解液添加剂龙头企业， 是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一。 公司于 2003年进入锂电池电解液添加剂市场， 经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。 2018年-2020年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。 2021年受益于下游需求大幅增加， 公司营收同比+128%，归母净利润同比+439%。
    需求端， 下游动力+储能市场推动下， 电解液添加剂市场空间广阔。 一方面， 动力市场电池出货持续增长， 我们预计 2025年全球动力电池出货量 1706GWh，较 2021年复合增速为 46%； 锂电储能发展提速， 我们预计 2025年全球储能电池出货量为 404GWh，较 2021年复合增速为 55%。 下游需求旺盛拉动电池出货量增长， 电解液需求提升。
    电解液添加剂作为电解液的重要组成部分， 能优化电解液各类性能，如电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等， 也将迎来快速发展期。 另一方面， 磷酸铁锂动力电池持续回暖刺激了 VC 的需求， VC 在磷酸铁锂电池电解液中的添加比例为 3%-5%，高于在三元电池电解液中的添加比例 1%-2%； 同时随着锂电池往高电压、高镍化等方向发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使用也越来越复杂。
    供给端，产能聚焦国内，扩产周期较长。 从格局看， 中国企业为主， 海外企业份额占比较低， 2020年中国企业在全球电解液添加剂企业市场份额达 86%。 从量看， 2021年各企业通过提高产能利用率， 实现出货高增长， 中国作为全球第一大电解液添加剂生产国， 2021年电解液添加剂出货量约 3.26万吨，同比增长 76.22%。 从价看， 2021年由于下游需求快速提升， 同时行业扩产环评审核严格且有一定技术工艺门槛， 行业供不应求， VC 价格快速上涨，目前随着新增产能投产， 供需紧张得到缓解， VC 价格从 21年底 40万元/吨， 回归至正常水平 13万元/吨。
    公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导了 VC 国家标准和 FEC 行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。 公司形成了在锂电池电解液添加剂领域完整的生产工艺和技术控制能力，并自主开发多项技术， 不断提升技术水平，优化工艺路线。 公司产品纯度、色度、水分等重点指标处于行业先进水平。
    公司积极布局新型锂盐。 公司顺应行业发展趋势， 持续加强对新型锂电池电解液添加剂的研究，对 LiFSI、 LiDFP、 LiDFOB 等新型锂电池电解液添加剂已形成小批量量产或技术储备。 公司向上游产业链延伸。 公司拟在云梦县设立子公司，投资约 4亿元，建设年产 8万吨 CEC 项目，其中一期拟投资 1.5亿元建设年产 4万吨生产线，预计于 2022年建成投产。公司在电解液添加剂之外拓展负极材料、固态电解质等电池材料。 公司子公司华赢新能源（持股 70%）研发的高性能长寿命石墨负极材料的开发和产业化已处于中试阶段。
    公司严控环保， 并对反应中的副产物进行了精制回收。 公司所处的精细化工行业对于安全环保要求较为严格。公司一直严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，与子公司泰兴华盛均于 2019年取得了最新的排污许可证。
    公司在行业内有较强的品牌影响力。 2018-2021年公司前五大客户的收入占比超 70%。
    2021年公司分别与宁德时代、比亚迪、天赐材料签署了长期合作协议。与宁德时代约定 VC 产品需求量， 22年 1120吨， 23-25年 3360吨/年。与比亚迪约定 VC、 FEC 产品需求量， VC 产品 22年 800吨， 23-25年 3120吨/年； FEC 产品 22年 160吨， 23-25年 600吨/年。与天赐材料约定 FEC 产品需求量， 22年 660吨， 23-24年 960吨/年。 此外， 2021年 2月，比亚迪收购公司 1.98%的股份，进一步绑定合作关系。
    首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.6/16.3/18.2亿元，归母净利润分别为 4.1/6.6/7.1亿元， EPS 分别为 3.7/6.0/6.4亿元，现价对应 PE 为 29/18/17倍（2022年 8月 11日收盘价）。 首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 项目投产不及预期；行业竞争加剧； 电动车销量不及预期；原材料价格持续上行； 行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

百亚股份：费用投入利润承压，渠道拓展稳步推进

事件：百亚股份发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收7.39亿元，同比-2.86%；实现归母净利润7836万元，同比-40.65%；实现扣非净利润7488.9万元，同比-39.22%。单季度看，22Q2公司实现营收3.07亿元，同比-13.65%;实现归母净利润2294.4万元，同比-55.64%；实现扣非净利润2049.6万元，同比-55.78%。
    费用投入深化渠道拓展，盈利能力短期承压。1）盈利端，22H1公司毛利率为43.23%（-2.43pct.），归母净利率为10.61%（-6.76pct.）；单季度看，22Q2毛利率为41.08%（-5.03pct.),归母净利率为7.48%（-7.08pct）,核心原材料价格较去年同期大幅上涨导致毛利率略有下滑。2）费用端，22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.15%、4.16%、3.59%、-0.21%，分别+5.25、+0.02、+0.07、+0.01pct.。22H1以来公司持续加大营销资源和市场投入力度，销售费用同比增长25.6%，同时疫情影响导致收入减少，短期利润率承压。
    产品端：自主品牌卫生巾业务稳定，成裤业务未来可期。1）卫生巾：22H1公司自主品牌卫生巾产品营收6.11亿元（+0.11%），营收占比82.8%，毛利率为49.01%（-3.40pct.），其中22Q2我们测算卫生巾品类销售收入受疫情影响，约下滑13%。公司顺应卫生巾产品消费趋势，上半年以来重点推广安睡裤、有机纯棉、天然蚕丝敏感肌系列，产品结构持续优化调整。2）纸尿裤：22H1公司纸尿裤业务实现营收0.64亿元(-19.58%)，营收占比8.7%，毛利率为14.79%（-2.26pct.）。上半年纸尿裤业务收入下滑主要系婴裤业务收缩，成裤业务受益于银发经济趋势仍保持快速增长，未来放量可期。3）ODM：22H1公司代工业务营收0.63亿元（-9.79%），营收占比8.6%，毛利率为16.13%（-3.14pct.）。
    渠道端：电商渠道同比高增，外围区域稳步拓展。自主品牌分渠道来看，1）线上：22H1公司电商渠道营收1.38亿元（+51.96%），毛利率为41.20%（+0.30pct.），我们测算22Q2电商渠道收入同比约增长38%，较Q1（同比70%+）降速，主要系疫情导致快递物流受到影响，根据公司2021年股权激励计划，线上业务2022-2024收入目标为以2020年为基数，增速不低于120%、220%、350%，对应同比增速分别为60.8%、45.5%、40.6%，我们认为，下半年随着疫情影响趋缓，线上业务考核目标仍有希望完成。2）线下：22H1公司线下渠道共实现营收5.38亿元，同比-10.36%，毛利率为46.94%（-2.52pct.）。进一步分渠道看，经销商、KA渠道22H1分别实现营收3.76亿元，同比-18.86%，KA渠道营收1.61亿元，同比+17.74%；分地区看，其中川渝地区、云贵陕地区、其他地区22H1分别实现营收2.68亿、1.56亿、1.13亿元，同比-19.99%、-11.03%、+27.40%，疫情下以KA渠道为突破点的外围区域拓展成果突出。
    投资建议：公司不断引入优秀人才、持续优化产品结构、多渠道协同发展，有望从区域走向全国。我们预计公司2022-2024年实现营收15.5、18.7、22.3亿元，同增6.0%、20.7%、18.9%，归母净利润1.81、2.39、2.88亿元，同增-20.8%、32.6%、20.4%，（疫情影响公司线下渠道经营，维持较大费用投放力度，下调盈利预测，前次预测值为2.7、3.2、3.8亿元），EPS为0.42、0.56、0.67元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

安井食品公司深度报告：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰

二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即成立于2001年的公司，其营收由2011年12.24亿元增至2021年92.72亿元，10年CAGR 为22%；归母净利润由2011年0.71亿元增至2021年6.82亿元，10年CAGR 为25%。
    行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大速冻食品规模预计由2013年650亿元增至2024年1986亿元，11年CAGR 为11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由2012年209亿元增至2027年832亿元，15年CAGR 为10%。2）速冻面米规模预计由2017年618亿元增至2025年1045亿元，8年CAGR 为7%。3）预制菜销售额从2015年650.3亿元增至2020年2527亿元，5年CAGR 为31%，预计2025年销售额超8300亿元。4）小龙虾总产值由2017年2685亿元增至2021年4110亿元，4年CAGR 为12%。
    五大要素构筑护城河，成本管控效果显著产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比95%；预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，冻品先生聚焦C 端，安井小厨聚焦B 端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端：坚持“BC 兼顾、全渠发力”，BC 端占比为6:4，经销商占比超80%。区域扩张：2021年华东占比49%，华北/华中占比分别为12%、11%，其他区域仍有较大扩张空间。成本端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在20%以上。2021年对部分产品提价3-10%，销量受影响较小。产能端：产能由2013年16.26万吨增至2021年72.42万吨，8年CAGR 为21%。57.4亿定增项目预计新增产能71.3万吨，为公司保驾护航。
    盈利预测预计2022-2024年EPS 为3.31/4.10/5.13元，当前股价对应PE 分别为38/31/24倍，维持“推荐”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风险。

三花智控:毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长

业绩好于市场预期。上半年实现营业收入101.60 亿元，同比增长32.4%，归母净利润10.03 亿元，同比增长21.8%，扣非后净利润10.30 亿元，同比增长43.1%；二季度实现营业收入53.56 亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%；归母净利润5.50 亿元，同比增长18.6%，环比增长21.5%；扣非后净利润6.28 亿元，同比增长57.5%，环比增长56.0%，上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下，公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入，叠加新能源汽车行业快速发展，促进整体业绩提升。
    二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率24.2%，同比下降1.0 个百分点；二季度毛利率25.0%，同比下降0.1 个百分点，环比提升1.7个百分点，环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率10.6%，同比下降1.8 个百分点，预计系营业收入增速较快，其中管理费用率4.6%，同比下降0.3 个百分点；销售费用率2.2%，同比下降0.2 个百分点；财务费用率-0.8%，同比下降1.5 个百分点，预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额7.61 亿元，同比下降7.8%。
    新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入31.99 亿元，同比大幅增长51.5%，占营业收入比重31.5%，同比增加4.0个百分点，净利润4.05 亿元，同比增长57.0%；毛利率25.4%，同比提升1.4 个百分点；汽零业务配套新能源车收入占比达87%，同比提升12 个百分点，预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究，坚定系统集成方向并定位战略客户，为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品，新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善，此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设，产能释放有望夯实增长基础。
    制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入69.61 亿元，同比增长25.1%，占营业收入比重68.5%，同比下降4 个百分点，净利润5.98 亿元，同比增长5.7%；毛利率23.7%，同比下降2.0 个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇，产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域，加强商机转化提升销量，商用大明市园区建设搬迁按计划推进，有望优化业务结构并提升业务规模，增强中长期发展竞争力。
    调整收入、毛利率等，预测2022-2024 年EPS0.64、0.79、0.94 元（原0.59、0.70、0.80 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司22 年PE 平均估值49倍，目标价31.36 元，维持买入评级。
    风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

沪电股份首次覆盖报告：数通市场迎拐点，电车智能助成长

深耕行业三十载，PCB 行业领跑者公司依托在PCB 行业20 余年的雄厚积累，成为行业内的龙头企业之一。
    公司股权激励力度较大，彰显公司发展信心，有利于增强凝聚力。在疫情、国际形势、原材料涨价等大背景下业绩承压，但公司积极调整，未来随着数通+智能汽车行业的高景气，公司业绩有望持续乘风破浪。
    基站方面需求平稳，数通市场量价齐升，通信PCB 行业发展迎新机遇量方面：2022 年，我国已正式启动“东数西算”工程，全球范围内大型云服务和互联网厂商对数据中心基础设施的投资也不会停滞。2021 年，全球数据中心市场规模达到765.6 亿美元，同比增长达到13.5%。2021 年中国云计算市场规模达3229 亿元，同比增长54.4%，其中，公有云规模增长达70.8%至2181 亿元。价方面：服务器平台升级，要求PCB 板层数增加，性能提升。英特尔和AMD 宣布将在下一代服务器处理器应用PCIE5.0 以满足AI 和云端应用对超高带宽的需求，PCB 板作为承载服务器内各种走线的关键基材，需要提高相应性能以适应服务器升级，价值量提高。
    公司凭借多年行业深耕和高技术护城河有望受益于汽车智能化趋势汽车行业正在经历电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，随着越来越多的电子技术应用到汽车系统，每辆车所含PCB 比率也在持续增长。
    汽车智能化趋势明确， 2022 年无人驾驶汽车市场规模将达100.4 亿元，后续保持高速增长；2019-2025 年新上市车型平均屏幕数量将呈现快速增长，由 2019 年 1.62 个增长至 2025 年 2.66 个，多屏将逐渐成为新车标配；整体车联网趋势下，预计2022 年中国车联网市场规模将达到 1637亿元，同比增速保持在30%上下。公司凭借着30 年行业积累与高技术壁垒，有望持续受益投资建议与盈利预测公司是PCB 行业领军者之一，近两年业务受到上游原材料价格、汇率、疫情等因素影响有所波动，但目前持续向好，拐点已现。预计未来随着5G 持续落地、IDC 建设推进以及汽车智能化的不断发展，将带动PCB 量价上升，公司盈利能力有望显著提升。预计 2022-2024 年公司收入分别为87.00 亿、103.87 亿、121.82 亿，净利润为13.75 亿、17.86 亿、22.04 亿，对应当前股价的 PE 为 18.10、13.94、11.29。
    风险提示原物料供应及价格波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

完美世界：业绩符合预期，《幻塔》海外突围，期待《诛仙世界》首测

事件：完美世界发布2022年中期报告报告期内公司实现营业总收入39.23亿，同比下滑6.73%，归母净利润为11.37亿，同比增长341.51%，扣非后归母净利润为6.71亿，同比增长1653.68%。二季度单季实现营业总收入17.95亿，同比下滑9.14%，归母净利润为2.97亿，同比增长243.87%，扣非后归母净利润为2.56亿，同比增长191.58%。业绩落于此前预告的中位，符合预期。
    收入同比下滑，主要源于公司出售海外游戏工作室以及影视业务收缩。公司调整美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，交易于年初完成，2022年2月起不再纳入合并报表，因此公司主机端收入同比大幅减少86.2%，今年上半年仅为2507万元，端游收入同比下滑26.9%，上半年收入为9.78亿；影视方面，由于精品化和缩减投入，上半年实现收入为1.19亿，同比下滑83.5%。两部分影响结合，致使公司上半年收入同比下滑，扣除上述合并范围变动的影响后，上半年营收同比增长1.58%。
    移动游戏收入高增，《幻塔》国际服上线。上半年由于《幻塔》手游的优异表现，加之《完美世界：诸神之战》新游的增量贡献，公司移动游戏收入达到26.24亿，同比增长45.5%。《幻塔》于2021年12月16日国内上线，连续30天维持在iOS畅销总榜TOP30，是公司在二次元开放世界领域的突破之作，为后续包括《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等自研二次元向产品奠定研发与用户基础。2022年8月11日，《幻塔》（Tower of Fantasy）国际服上线，目前在19个国家排名iOS畅销总榜TOP20，其中日本市场排名第4，韩国第7名，美国第25名，其中韩国市场由公司自主发行，美日等其他海外国家由腾讯负责发行。
    维持高毛利率水平，费用率下降，盈利能力增强。由于《幻塔》在移动端与PC双端的优异表现，以及去年上线《梦幻新诛仙》流水表现的稳定，公司游戏业务毛利率上半年达到67.96%，较去年同期增加13.14个百分点，移动与PC游戏毛利率均有不同程度提升。费用率方面，公司降本增效效果显著，上半年销售费用率仅为13.08%，较去年大幅下降8.4个百分点，买量优化，品牌化推广增加，发行效率提升。研发与管理费用率端略有提升，公司在研发端投入并未因为降本增效而减少，优质游戏内容的开发储备是公司获得持续增长的源动力。
    产品储备：公司自研储备产品包括手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部2》、《完美新世界》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等，其中《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线，《天龙八部2》已经在港澳台地区上线，端游《诛仙世界》8月19日将开启首测。从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有UE4引擎开发的高质量MMO产品，是公司储备重点端游产品之一，而储备手游端产品均面向全球市场开发，未来有望进一步提升海外市场收入占比。
    盈利预测与估值：由于出售海外游戏工作室以及影视业务收缩影响，加之版号审批进度存在不确定性，以及海外发行部分游戏以分成计入收入，我们下调公司2022~2023年总营收预测，预计公司2022~2023年营业收入分别为80.77亿（原102.82亿）、95.56亿（114.79亿），同比增长-5%、18%，归母净利润为18.05亿（原20.1亿）、19.04亿（原21.84亿），同比增长389%、5%。当前市值对应2022及2023年PE为17x、16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

药石科技：收入持续稳健，后端产能释放有望贡献新增量

事件：2022年08月12日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下降59.84%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4.15%。
    收入稳步增长，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后2022H1收入增速约29.00%。分季度看，公司2022Q2营业收入为3.99亿元（+18.91%），归母净利润8226万元（-73.59%），扣非归母净利润8591万元（+6.78%）。我们预计主要系：1）人才与生产建设投入较大：①因固定资产增加及晖石合并产生的差异，产生折旧3651.82万元（+83.97%）；②公司强化人才储备，人力资源相关支出2.35亿元（+82.16%）；2）受疫情影响，大订单确认呈一定周期性波动。2022H1年公司成本及各项费用管理能力基本稳定，2022H1毛利率约47.74% (-1.90pp)，期间费用率21.68%（-0.36pp），扣非净利率20.57%（-2.78pp）。
    分子砌块优势稳固，2022H1持续快速增长。2022H1分子砌块收入约1.73亿元，同比增长50.15%。目前公司已设计分子砌块超16万个化合物，2022H1完成超10,000种高质量化合物设计，进一步扩大砌块范围。此外，项目方面，交付公斤级以下订单3000余个，公斤级以上项目200余个，整体完成1.5万种以上化合物出库，项目成功率超90%以上。
    “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）药石研发：①新药发现：2022H1公司新药发现平台持续扩大，DEL库类别增至300个、虚拟库增至700亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性；②新分子业务：寡核酸：完成600种寡核酸分子砌块相关的设计，为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应；PROTAC：分子库覆盖40种以上的E3 ligands和近1,000种linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC：研发团队推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。2）CDMO:受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动，2022H1 公司CDMO 收入约5.55 亿元（+9.96%），项目上，承接API 项目55 个，其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段，4 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上，501 多功能GMP 自动化车间（165 立方米）已于2022 年3 月正式启用。502（94.3 立方米）预计2022 年8 月下旬启用、503（190.6 立方米）车间预计2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放，CDMO 业绩有望迎来快速增长期。
    盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70和34.97亿元，同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07和7.39亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

中颖电子：22H1符合预期全年稳增长，车规MCU新品蓄势待发

事件：公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入9.02亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长67.12%；实现扣非净利润2.33亿元，同比增长62.58%。
    22H1公司产品销售单价总体稳定，公司多数产品线销售同比均呈现一定程度的增长，其中变频电机控制及智能手机的锂电池管理芯片增长较快；此外公司持续提高研发投入，积累大量自有知识产权；随着上游产能供给情况改善，若客户需求增加有望拉动市占率将持续提升；在国产替代加速的背景下，公司未来业绩增长可期。
    紧握国产替代机遇持续优化产品结构，变频电机、锂电池管理同比快增长。2022年上半年公司产品销售单价总体稳定，产品组合持续优化，毛利率同比略有提升，22H1公司毛利率达到48.08%，同比增加3.24个百分点。1）公司是国内知名的智能家电MCU 供应商，目前下游大客户着重引进公司MCU进行替代，带动公司该业务收入同比增长。2）公司是国内手机品牌大厂主要的锂电池管理芯片供应商之一，技术积累已经达到国际一流水平，公司持续完善产品线布局，发挥BMS+的先发优势，由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域。3）公司AMOLED 手机显示驱动芯片受益AMOLED 屏在手机领域渗透率不断提高及翻新机市场扩容，下半年产品的销售有望实现增长。
    公司重视研发投入，车规级MCU、品牌AMOLED、工规WiFi等新品蓄势待发。公司上半年研发费用同比增长22.37%，达1.52亿，占营业收入16.88%；公司注重提高研发能力，重视科研人才，研发人员占比在上半年提高至81.45%，增加高学历研究人才；公司自有知识产权丰富，公司及子公司目前累计获得国内外仍有效的授权专利118项，其中116项为发明专利，在今年上半年公司发明专利新增8项。公司预计下半年将推出首颗车规级MCU并计划于第四季进行市场推广以及120M Hz的AMOLED芯片并给品牌手机厂进行验证；并于年底前完成首颗工规级WiFi/BLE Combo 芯片的开发。
    上游供应吃紧状况有望逐步改善，给予公司抢占市场充足支撑。2022上半年产业上游的晶圆代工产能吃紧的情况迅速得到改善，公司销售额或不再受到产能限制，有助于降低公司生产成本，增加公司产能。尽管受行业总体情况影响新进订单需求疲弱，公司加强技术创新，坚持高品质、差异化的产品策略，持续加大32 位元产品的开发及推广，在持续扩大进口替代同时积极进军海外市场。
    盈利预测与投资建议：2022年第二季度起受到外部环境影响，客户订单明显减少，公司预计至三季度多数客户进行库存消化进而导致订单能见度降低，但公司凭借产品优势有望持续扩大市场份额，全年同比维持增长；我们将原预期2022-2024年归母净利润5.33/7.11/9.31亿元进行调整，调整后2022-2024年归母净利分别为5.04/6.52/8.06亿，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新应用及新品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

协鑫能科：抽水蓄能项目有望年内核准，换电站建设进入加速期

事件：公司发布2022 年半年报，全年实现营业收入50.30 亿元，同比下降17.19%；实现归母净利润3.87 亿元（扣非1.17 亿元），同比下降22.30%（扣非下降73.37%）。
    燃料价格上涨影响盈利能力，换电站布局持续推进上半年天然气、煤炭价格维持高位，压制绿色能源运营板块盈利能力。综合能源服务和移动能源运营板块营收有所下滑，预计与疫情压制用电需求有关。上半年公司电力收入27.46 亿元，同比下降28.78%，毛利率17.05%，同比减少10.42 个百分点；热力收入18.92亿元，同比增加16.63%，毛利率10.05%，同比减少1.54 个百分点；其他业务（综合能源服务和移动能源运营）收入3.91 亿元，同比减少34.30%。截至目前公司共建成换电站30 座，其中二季度以来建成换电站14 座，虽然受到疫情影响导致建设进度不及预期，但换电站布局持续推进。
    盈利能力有望企稳，定增资金到位改善资本结构上半年公司期间费用率14.01%，同比增加1.66 个百分点，主要由于上半年公司营收下滑；ROE（加权）4.71%，同比减少3.99 个百分点，经营性净现金流6.47 亿元，同比下降46.90%，主要均是由于燃料价格上涨导致绿色能源运营板块盈利能力下降。随着煤炭增产保供、俄乌局势缓解、国内LNG 站陆续建成等有利因素催化，燃料价格有望回归合理区间，带动盈利盈利企稳回升；上半年末公司资产负债率60.18%，同比减少9.57 个百分点，主要由于上半年定增募集资金37.2 亿元到位。
    清洁能源装机占比超过90%，2400MW 抽水蓄能项目预计年内核准报告期末公司并网总装机容量3807.24MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电862.1MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。除燃煤332MW 外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。公司国际化进程加快，在印尼等国际市场成功开发清洁能源项目。此外，控股公司旗下的建德抽水蓄能电站项目（2400MW）被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》重点实施项目，同时也被列入浙江省能源发展“十四五”规划，预期年内项目能够被核准，目前正在开展前期工作。
    换电进入快速增长期，2022 年目标建成300 座换电站截至目前建成乘用车换电站 18 座，商用车换电站 12 座，商用车充电场站 1 座，换电站建设处于初期阶段。目前在建换电站根据项目进度按计划快速推进，根据公司规划，2022 年目标完成300座换电站建设，服务3 万辆车；到2025 年目标完成5000 座-6000 座换电站建设，服务超过50 万辆车。
    电e_力S成um本ma低ry，]客 群目标清晰，有利于提升换电站盈利能力公司及控股股东协鑫集团的清洁能源总装机规模已超过20GW，具备较大的供应能力及裕量，较少依赖从电网采购电力，可以有效降低用电成本；公司还与吉利、一汽、东风等头部车企、轻橙时代等造车新势力达成了合作，重点发力行驶里程较长的网约车、出租车和重卡，有效保障换电站利用率。依托低成本的电力供应以及清晰的目标客群，有利于提升换电站的盈利能力。
    估值分析与评级说明预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.06 亿元、15.55 亿元、20.35 亿元，对应PE 分别为21.2 倍、13.7 倍、10.5 倍,维持“推荐”评级。
    风险提示：换电站建设不及预期；换电站利用率不及预期；上网电价下调；燃料成本上升等。

鼎阳科技：2022H1业绩超预期，高端占比持续提升

事件鼎阳科技发布2022年半年度业绩报告：公司2022年上半年实现营业收入1.64亿元，同比增长21.14%，实现归母净利润5653万元，同比增长39.41%。
    投资要点2022H1业绩超预期，Q2单季度显著改善根据测算，公司Q2实现营收9603.5万元，同比增长37.16%，环比增长41.41%，实现归母净利润3648.35万元，同比增长67.81%，环比增长82%，整体表现超过市场预期，主要原因系公司在Q2解决中低端产品通用芯片短缺相关措施得当，加上全球芯片供应环境有一定改善，使得上半年整体发货跟不上接单的差距相对第一季度大幅度收窄，发货状况得到改善。同时，公司毛利率水平维持高位且较Q1实现回暖，主要原因系高端产品相对中低端产品更快的增长，高端产品占比进一步提升对冲了部分原材料特别是芯片价格上涨带来的成本压力， 公司上半年整体毛利率为56.28% ， 较Q1 提升0.74pct，其中Q2毛利率56.80%，相较Q1提升1.26pct。此外，公司上半年净利率达到34.48%，较2021全年水平提升7.80pct。
    高端产品占比提升至16%，整体结构持续优化2022年上半年公司产品结构进一步优化，高端产品销售占由2021年的11%提升至16%。分价格带来看，公司小于1W的产品系列同比增长5.15%；大于1W的产品系列同比增长53.97%；销售均价大于3W的产品系列同比增长225.64%；销售均价大于5W的产品系列同比增长439.55%。与此同时，随着产品结构的持续优化，不同价格区间产品系列平均售价均有不同程度提升，四大类产品平均售价同比提升16.47%，其中矢量网络分析仪平均售价同比提升43.23%，射频信号源产品平均售价同比提升25.74%。
    我们认为，公司是国内唯一一个同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品并且全线进入高端领域的厂家，未来通过对新产品开发和市场开拓的不断加强，产品认可度以及品牌知名度在行业内持续提升，有望发展成为更具国际品牌影响力和产品创新能力的通用电子测试测量仪器行业优势企业，长期成长可期。
    盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为4.32、6.23、8.78亿元，EPS分别为1.19、1.73、2.46元，当前股价对应PE分别为62、43、30倍，维持“推荐”投资评级。
    风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

腾远钴业：铜钴扩产加速，产业链一体化可期

投资要点国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。
    钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。
    布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。
    短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。
    盈利预测与估值预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。
    首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期

陕鼓动力：透平机械龙头，空气储能打开第二增长极

前言：陕鼓动力正逐渐成为分布式能源领域系统解决方案商和系统服务商。在本篇报告中，我们聚焦储能侧，探讨在储能行业发展大趋势下，公司作为国内轴流压缩机先锋，在压缩空气储能领域的成长性。
    国内透平机械龙头，立足设备向系统服务商转型。
    积极转型，空气储能有望打开第二增长极。公司作为我国透平机械龙头，2016年以来持续推进二次战略转型，致力于成为分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商。在压缩空气储能领域，公司天然具备做压缩机的优势，核心产品轴流压缩机已成为全球龙头，自主研发世界最大轴流压缩机AV140，该技术已达到国际领先水平。根据我们统计，年初以来，各地（湖北应城、山东泰安等）已公布多个百MW以上压缩空气储能项目，公司压缩机产品有望充分受益。
    对赌机制+股权激励，充分激发国企活力。2021年，公司高管持股数量合计占总股本0.91%，国企改革先行典范。2018年，公司实施限制性股票激励计划，2019年3月5日授予532名管理人员及核心技术人员合计3825万股、预留160万股限制性股票，共占公司总股本的2.43%，充分激发国企活力。
    “技术、人才、资金”三大优势构建深厚公司底蕴。2021年公司持续推进轴流压缩机、高炉能量回收透平、离心压缩机三大产品及技术的研究，多项设备和技术达到国内、国际领先水平。2022年间，公司被授权97件专利，包括发明专利8件。截止2021年底，公司3430名员工中，含865名技术人员，硕士及以上学历员工523名，占比高达15.2%，显著高于空分设备领域竞争对手。2020-2022Q1公司占用上下游资金达到1.1、12.53、12.93亿元，对上下游议价能力强，产业地位高。
    双碳背景下，储能行业迎来高速成长期。
    空气储能有望跻身储能市场中的主流储能模式。空气储能具有储能容量大、周期长、系统效率高、运行寿命长等优点，是非常适用于长时储能的大规模物理储能技术之一。从装机规模来看，2000~2021年空气储能累计装机在全球位居第四位，在国内位居第五位，国内占比（0.40%）高于全球占比（0.28%），相比于2020年（全球占比0.20%、国内占比0.03%）增长较快。
    空气储能正在成为储能政策的重点发展方向之一。2021年7月，国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出到2025年，新型储能装机规模应达到30GW以上。新型储能中的空气储能受到重视，2022年3月发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，将百兆瓦级压缩空气储能关键技术作为“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。
    空气储能：大规模商用在即，公司有望充分受益。
    空气储能商业化加速，发展潜力巨大。2022年，空气储能已经跨过试验示范阶段（即：KW级），逐步突破1-100MW级系统关键技术，商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马。截至2022年6月底，主要大型空气压缩储能项目包括湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程、山东泰安600MW级盐穴压缩空气储能创新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh的压缩空气项目。
    空气储能市场空间广阔，长期有望达到千亿量级。压缩空气储能系统效率整体上呈现逐年提升的趋势，2021年系统效率可超过70%，系统规模每提高一个数量级，单位成本下降约为30%，不断推动空气储能商业化进程。经过测算，空气压缩储能投资回收期约为12年左右，到2025年空气储能设备市场空间或达360亿元。目前公司设备（仅指压缩机）投资强度约为9亿元/GW，长期市场空间约为千亿量级。
    公司有望充分受益空气储能大规模商用进程。目前，公司在压缩空气储能领域技术和系统方案优势显著，拥有储能领域必备机组压缩机组技术、膨胀发电机组技术及储换热三大核心技术。我们认为，压缩空气储能的商用化阶段已经到来，公司作为空气储能系统中最核心设备压缩机的供应商，将充分受益。
    给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10、12.35、18.71亿元，对应PE分别为22、18、12倍。我们选取布局空分设备、节能设备、储能设备领域的杭氧股份、固德威、斯莱克、合康新能、英维克作为公司的可比公司。可比公司2022~2024年平均PE估值为65、41、28倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。
    风险提示：订单执行进度不及预期；融资不及时导致财务风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

英维克：新技术储备蓄力业绩新增量，未来业绩有望边际改善

受疫情影响业 绩有所下滑，积压订单交付全年业绩有望迎来改善。
    近日公司公告，2022Q2 实现营收4.73 亿元，同比下降26.11%；归母净利润为0.4 亿元，同比下降47.68%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比下降53.14%。2022H1 实现营收8.73 亿元，同比下降11.06%；归母净利润为0.52 亿元，同比下降51.05%；实现扣非归母净利润为0.40 亿元，同比下降57.93%。公司Q2 受疫情影响物流不通、生产停滞，导致营收有所下降。一季度原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率为27.25%，同比下降近8 个百分点，二季度毛利率情况有所缓解，上升到30.23%。上半年公司储能业务增长较快，预计下半年公司经营情况有望恢复正常，积压订单不断交付，全年业绩有望迎来改善。
    新技术投入增加提升核心竞争力，储能业务市场拓展迎来业绩新增量。
    公司掌握传统风冷、冷板液冷、浸没式液冷等多种制冷技术，拥有房间级，列间级和集装箱式的多种机房机柜温控产品。截至2022H1，机房温控节能产品方面，营收达3.7 亿元（收入占比42.41%），同比下降30%。其中液冷占比得到显著提升，公司在液冷的平台布局和全链条产品布局有望成为公司核心竞争优势。业务收入下降系数据中心业务规模较大，交付周期长，受疫情影响比较显著，预计下半年随着施工交付情况恢复，业绩有望边际改善。机柜温控产品方面，营收达3.8 亿元（收入占比43.44%），同比上升30%。主要针对无线通信基站、储能电站、配电站、充电桩等场景，其中上半年储能业务海外收入占比较大，较去年同期相比增长约68%，是公司的新增长点，未来随着国内储能市场进一步扩张，增长前景明朗。轨道交通业务方面，营收约5 千万，同比下降53.97%。公司服务于上海、深圳、广州等地铁公司，从事地铁列车空调及架修服务等业务，是国内最大的轨交空调维护平台，累计维修量和维护时间亦居国内前列。客车空调方面，公司主要针对中、大型新能源客车，营收占比较小，业绩基本平稳。此外公司还有空气环境机等诸多新业务，不断向新场景扩展，其他业务共收入上半年接近5千万，助力公司业绩不断增长。总体来看，公司业务发展前景良好，应用场景丰富，随着国家“双碳”和“东数西算”战略不断推进，产业升级需求不断提升，公司短期业绩受疫情影响有所波动，长期业绩恢复增长确定性较强。
    节能全套解决方案助力公司市占率有望提升，未来业绩有望边际改善。
    “新基建”和“碳中和”是当前数据中心行业两大背景主题。通信新基建加快推进，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。储能技术以主动的跨时段、跨季节的发用平衡能力创造商业价值，公司目前覆盖全部常用的技术路线，并在如浸没式冷液等前沿技术方面有所储备，未来有望持续保持龙头地位，市场份额有望提升。结合公司最新财务数据，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值2.52 亿元、3.16 亿元、4.09 亿元，对应EPS 为0.58 元、0.73 元、0.94 元，对应PE 55.46 倍、44.33 倍、34.23 倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；新业务拓展不利的风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

均胜电子：巩固安全龙头地位，发力智能化领域

主要观点：投资逻辑：公司汽车安全业务进入整合重组尾声，后续有望得到盈利能力的逐步修复。同时公司在智能化领域稳步推进，座舱域控制器进入华为体系，智能驾驶域控制器进入英伟达体系，进入快速发展期。
    汽车安全：整合重组进入尾声，内外部环境向好。
    公司通过并购重组成为全球第二大汽车安全业务供应商，前期汽车安全业务进入持续整合重组阶段，通过资产优化、产能效率、成本结构、人员重组等多个维度对汽车安全全球业务资产进行整合重组，具体措施包含了关停低效和重复工厂，研发的整合、产线由高成本区域向低成本区域转移。受疫情以及持续整合重组的冲击，公司汽车安全业务盈利能力和规模受到限制。当前公司重组整合进入尾声，后续有望得到盈利能力的逐步恢复，对标龙头奥托立夫，公司汽车安全业务盈利能力亦具备较大修复空间。
    加速智能化布局，座舱+智驾双发力。
    公司深耕智能座舱域控领域，为大众域控供应商，并与华为合作在智能座舱领域持续发力，进入高速发展期。智能驾驶领域，公司打造智能汽车技术研究院，并进入英伟达体系布局高算力域控制器，2024 年将进入量产期。我们认为，公司在汽车智能化领域开拓迅速，基于现有定点客户与体系的搭建，后续有望得到更多发展空间。
    投资建议我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.45 元、0.88 元和1.53 元。
    首次覆盖给予买入评级。
    风险提示全球汽车销量不及预期；整合效果不及预期；智能化开拓不及预期。

捷佳伟创:业绩符合预期，PE~poly设备进展顺利

事件：公司发布2022半年报，上半年实现收入26.79亿元，同比增长2.13%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%。其中Q2单季度实现13.17亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降4.82%。
    受益电池片高景气扩产，订单持续增长。根据公告，上半年公司工艺设备实现收入23.17亿元，同比增长1.83%，在手订单顺利交付中。
    新签单方面，今年以来晶科等厂商纷纷大举扩产topcon，公司在原先perc段及topcon增量设备上竞争力强，受益行业的扩产。截至半年报末，公司的存货和合同负债科目环比一季末再增长、处在历史高水平，预示这饱满的签单情况。
    盈利能力同比提升，经营质量优化。Q2单季度公司毛利率23.76%、净利率17.78%，同比分别提升0.2/0.87pct。收现比73.76%、同比提升5.23pct，经营质量有所优化。
    前瞻布局多路线，设备进展顺利。根据公众号，近期公司的PE-poly设备先后中标头部客户的topcon项目，后续PE-poly设备的优势还有望放大。今年起topcon规模化扩产趋势明显，这将利好近几年公司的新签单。同时公司在hjt、钙钛矿技术路线上也进行了前瞻的技术储备，期待后续进展。
    盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为60.40亿元、81.50亿元、110.10亿元，归母净利润分别为9.56亿元、12.11亿元和16.45亿元，对应EPS分别为2.75元、3.48元和4.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求波动，行业竞争加剧。

科思股份:防晒剂龙头，提价兑现、盈利优化

导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降，盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。
    防晒需求精细化，合成香料应用多元。（1）防晒领域：全球防晒市场成熟、规模基本稳定在100-125亿美元；中国市场高速增长，11-21年CAGR达10.4%至167亿元，疫情短期影响有限。预计2021-2026年全球防晒市场CAGR为8.0%、中国为9.6%，①存量恢复-出游需求带动；②增量提升-抗光老意识驱动，衍生出对防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域的增长，且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性，国内化工公司较海外公司的竞争力逐渐提升。（2）合成香料领域：终端市场主要用于食用、日用领域，全球香精香料市场持续增长，市场高度集中，四大巨头历史悠久，研发实力雄厚，中国的市场受益于消费升级趋势快速增长，当前格局分散仍处于发展早期阶段。
    科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过20年的成长，公司形成了防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块，股权结构集中且管理层具备丰富的化工经验，但公司在2017-2019年实现了防晒剂领域超20%的市占率，业务受到疫情短期影响，核心竞争力表现为：（1）生产技术端：行业综合技术要求较高、影响生产效率，科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新产品、新工艺研发投入，通过IPO募资持续巩固研发能力。（2）产品管线端：核心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分，完整产品线满足客户需求，积极储备新型防晒剂P-S、EHT、PA等，创造防晒剂行业新增长点。（3）客户资质端：国际法规及客户审核成为行业两大门槛，而科思具备完善的质控体系，技术良好且质量稳定，进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料商采购体系，并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。
    未来发展：短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。（1）短期提价：2021年受到原材料价格、海运费价格上涨，公司盈利能力承压明显，从21Q4起逐步提价并在22Q1有所兑现，盈利能力环比提升，预计22年业绩将有明显改善。（2）中期产能释放：当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，阿伏苯宗2017-2019年产能利用率接近100%，公司新产能释放将带来业绩新增长点。（3）长期扩矩阵：化妆品新规下，合规安全成为监管重点，龙头企业优势明显，科思进行多领域开发工艺，横向扩展产品业务单元，在新产品及新品类布局提供未来增量。
    投资逻辑：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期具备多重驱动力。预计22-24年收入为15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润为2.47亿/3.22亿/3.74亿，增速为86.0%/30.1%/16.3%，当前22-24年估值分别为33X/26X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

安琪酵母：经营逐季改善，H2低基数下高增可期

事件：安琪酵母发布2022年中报，2022H1实现营业收入60.9亿元，同比+16.4%，归母净利润6.7亿元，同比-19.3%，扣非后归母净利润6.0亿元，同比-18.0%；其中2022Q2营业收入30.6亿，同比+18.7%，归母净利润3.6亿，同比-7.9%，扣非后归母净利润3.3亿，同比+6.1%，业绩符合预期，趋势延续环比改善。
    收入增长环比提速，看好后续逐季改善。1）分产品看，2022Q2酵母及深加工/ 制糖/ 包装/ 其他业务收入分别同比+8.7%/+18.2%/+32.6%/+98.4%，微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持较快增长，营养健康、动物营养等业务受疫情导致消费疲弱、下游猪价低迷等多因素影响导致收入出现下滑；2）分区域看，2022Q2国内/国外收入分别同比+4.5%/+52.2%，国内市场受前期提价幅度较大、下游烘焙面食产业链景气低迷影响，增速环比Q1放缓，国际市场公司灵活调整经营策略，包括组织架构调整、渠道下沉、销售团队本土化，销量增长显著，叠加前期提价贡献，Q2国际市场环比提速；展望未来，预计随着出口压力改善、国内竞争趋缓，收入有望逐季提速。
    短期成本压力凸显，期待边际改善。受糖蜜价格上行扰动，盈利端同比承压，2022Q2公司毛利率26.8%，同比-3.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.2%/5.4%/-1.5%，同比-0.9/-0.4/+1.0/-2.4pct，净利率11.9%，同比-3.3pct；根据Wind 数据，近期南宁糖蜜价格约1800元/吨，已处历史高位，期待后续拐点到来，同时宜昌、崇左、柳州公司年产15万吨（合计45万吨）水解糖项目已进入设备安装阶段，2022H2随着自产水解糖使用，成本压力有望得到缓解。
    投资建议。考虑到公司收入逐季改善趋势确定，利润端在低基数下2022H2有望实现高增，我们维持此前盈利预测，预 计 公司2022-2024年营 业收入126.5/146.1/167.8亿元，同比+18.5%/+15.5%/+14.8%，归母净利润14.0/17.8/21.9亿元， 同比+6.6%/+27.6%/+23.1%， 当前股价对应2022-2024年PE 28/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。

力量钻石：2022H1净利润超预告上限，盈利能力再阶

证券研究报告公司信息更新报告2022H1净利润超预告上限，盈利能力再上台阶，继续维持“买入”评级2022H1净利润超预告区间108.8%~118.98%上限。2022H1收入4.48亿元+105.14），归母净利润为2.39亿元（+121.39），其中2022Q2收入/归母净利润为2.56/1.38亿元，同增91%/106%。公司定增进展顺利，享受行业β的同时具有快速快产、工艺提升的α属性，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.2/9.5/13.0亿元（原值为4.9/7.4/10.0亿元），对应EPS为4.3/7.9/10.8元，当前股价对应PE为50.3/27.5/20.1倍，维持“买入”评级。培育钻石和金刚石微粉收入高增长，全品类盈利能力有所提升培育钻石：2022H1培育钻石收入2.22亿元（+149.49%），收入占比+10pct至，前次募投项目基本达产释放订单需求促培育钻石高增，毛利率83.44%（+0.09pct）。金刚石单晶：2022H1收入0.81亿元（+32%），收入占比18.1%，毛利率为57.94+2.37pct）。金刚石微粉：金刚石微粉系公司优势产品，2022H1收入1.36亿元（+111.14%），收入占比30.5%，毛利率为52.4+1.16pct）。
    培育钻石和工业金刚石高景气，扩产有望延续业绩高增长(1)2022H1印度培育钻石毛坯累计进口/出口额8.7/8.6亿美元，同比+72/+81，培育钻石毛坯进/出口渗透率8.1%/6.4%。2022年7月31日公司定增项目获证监会批复同意，扩产后培育钻石市场份额有望大幅提升，预计2022年产能64.12万克拉，定增募投达产后预计达341.32万克拉/年，为现产能5.3倍。(2)受益于光伏领域高景气度，金刚石微粉订单需求旺盛，2022Q1金刚石微粉产销率118%，金刚石单晶产能2022年预计为9.87亿克拉，预计达产后年产能将达24.93亿克拉，为现产能2.5倍。全品类盈利能力提升、规模效应体现，盈利能力再上台阶2022H1整体毛利率+3.01pct），期间费用率6.12%（-1.49pct），规模效应体现，销售/管理费用率同比分别-0.62/-0.68pct，强研发下研发费用率同比+1.25pct，净利率为53.42%（+3.92pct）。2022H1经营活动现金流净额1.88亿元（+118.9，现金回流情况良好，2022H1存货周转天数172天（-43天），较2022Q1缩短33天。
    风险提示：产能投放不及预期、培育钻石市场发展不及预期、市场竞争加剧。

精达股份：下游行业高增+渗透率提升，扁线业务迎新机遇

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。
    车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。
    产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。
    高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍
    。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。
    盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

力量钻石:定增加速产能超预期落地，把握业绩高成长性

业绩突破预告上限，盈利水平再创新高。2022上半年公司实现营收4.48亿元（yoy+105.14%），归母净利润2.39亿元（yoy+121.39%），再创盈利能力新高，主要系高利润率培育钻产品占比提升与工业单晶及微粉需求爆发所致。2022上半年毛利率同增3.01pcts达68.22%，销售费用率同降0.62pcts至0.63%，管理费用率同增0.68pcts至1.71%，研发费用率同增1.25pcts至4.62%，带动归母净利率同增3.92pcts至53.42%。其中Q2单季度实现营收2.56亿元（yoy+91.4%），归母净利润1.38亿元（yoy+105.3%），我们判断超硬材料行业高景气度下，工业与消费需求两旺，公司定增募投落地加速产能释放。
    培育钻石：定增项目获批通过，在建工程加速落地。公司40亿定增募投已获深交所批复同意，项目建设期间年均新增压机700-1200台，未来3年产能CAGR超100%+。
    截至2022Q1公司已投产六面顶压机706台，按月均50-60台装机数测算至2022年底投产压机数有望达1200台。1）现金流：2022H1期末经营性现金流净额同增118.85%至1.88亿元，货币现金较年初增长109.25%至5.39亿元，主要系业务规模持续扩张。2）在建工程：期末在建工程较年初增长227.94%至9030万元，主要系合成钻石智能化工厂项目、力量二期工程、商丘力量工程等多项目投产。3）周转能力：期末存货值较年初增长9.65%至1.42亿元，存货周转率1.05次；应收账款较年初增长77.68%至1.08亿元，应收账款周转率5.29次。
    工业金刚石：新兴制造迸发高端需求，严控生产再提品质。分业务看：1）金刚石单晶：2022H1实现营收8107万元（yoy+32.0%），毛利率同增2.37pcts至57.94%，已率先实现IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶批量化生产，400目-1000目超细单晶可实现0.3um-0.03um的超高精加工；2）金刚石微粉：实现营收1.36亿元（yoy+111.1%）毛利率同增1.16pcts至52.40%。光伏领域需求爆发孕育成长新机遇，公司线锯用微粉行业地位稳固，已建立高品质质量检测体系，粒度组成、堆积密度、杂质含量要求均严于国家标准。
    行业展望：高景气度持续验证，业绩兑现再超预期。2022H1印度培育钻石进出口同比增速分别达72%/80%，行业高景气度下公司实现培育钻石收入2.22亿元（yoy+149.5%），毛利率同增0.09pct至83.44%。公司持续加大技术研发，不断突破克拉数与品级上限，可批量生产2-10克拉大颗粒高品级宝石，实验室研究毛坯已达30克拉，其中22Q1生产3克拉以上钻石毛坯收入占比近94%，销量占比达87.6%，测算至2022年培育钻用压机数超800台，产能超80万克拉。
    盈利预测与投资建议：定增计划助力力量钻石率先突破产能瓶颈，六面顶压机新增量位居行业首位，行业短期严重供需失衡下，公司业绩成长性与受益性强劲。基于公司半年报业绩表现与产能投放进程，我们预计公司2022-2024年实现营收10.50/18.31/28.79亿元，同比增长110.7%/74.4%/57.2%；归母净利润5.51/9.87/15.80亿元，同比增长130.2%/78.9%/60.2%，对应PE分别为46.3/25.9/16.2倍。我们积极看好公司产能落地，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、技术迭代风险、产能扩张受限

安琪酵母:主业增长环比加速，盈利有望持续改善

事件：公司2022H1实现收入60.90亿元，同比增长16.36；实现归母净利润6.68亿元，同比增长-19.33；实现扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长-17.96%。其中2022Q2实现收入30.59亿元，同比增长18.66；实现归母净利润3.55亿元，同比增长-7.91；实现扣非后归母净利润3.31亿元，同比增长6.14%。酵母主业环比加速，国外市场增长强劲。2022Q2公司酵母及深加工产品实现收入21.83亿元，同比增长8.67%，环比Q1的4.16%加速。其中微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。
    Q2制糖、包装、其他分别实现收入2.25、1.37、4.90亿元，同比分别增长18.22%、32.61%、98.40%。分渠道看，2022Q2线下、线上分别实现收入19.62、10.58亿元，同比分别增长6.06%、47.70%。分地区看，2022Q2国内、国外分别实现收入19.40、10.80亿元，同比分别增长4.48%、52.23%。国际市场发展速度高于国内市场，主要系灵活调整市场策略，YE、OEM贸易等业务规模增长迅速，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，海外平台作用得到进一步发挥。2022Q2公司经销商净增加535家至20915家。成本端承压致毛利率同比下降，销售和财务费用率改善。2022Q2公司毛利率同比下降3.65个pct至26.75%，主要系原材料糖蜜等价格上涨。随着公司全面推进水解糖替代工艺，宜昌、崇左、柳州公司年产15万吨水解糖项目进入设备安装阶段，有望平抑糖蜜价格波动对毛利率的影响。2022Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.36、+1.01、-2.36个pct至5.50%、3.24%、5.38%、-1.49%。财务费用率下降主要系美元和卢布升值产生汇兑收益所致。综合来看，2022Q2公司净利率同比下降3.29个pct至11.90%。盈利预测：随着终端逐步完成提价的消化传导，公司收入增速环比开始回升。后续水解糖产能释放，将提升公司对成本的管控能力。目前糖蜜价格处于高位，若后续价格出现松动，有望驱动公司利润弹性释放。公司作为国内酵母龙头，份额持续提升，同时海外业务快速扩张，海外收入保持了快速的增长趋势。我们预计公司2022-2024年收入分别为126.20、144.89、165.69亿元，归母净利润分别为13.80、17.44、22.17亿元，EPS分别为1.59、2.01、2.55元，对应PE为31倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动；出口海运运费价格波动

赤峰黄金：降本增效成果显著，勘探增产未来可期

公司公布2022半年报：2022上半年，公司实现营收30.46亿元，同比增长82.1%；归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利4.11亿元，同比增长141.9%。2022Q2，公司实现营收15.59亿元，同比增长71.4%、环比增长4.8%；归母净利润2.37亿元，同比增长2%、环比增长36%；扣非归母净利2.41亿元，同比减少2.8%、环比增长41.9%，业绩符合市场预期。
    2022上半年矿产金量价齐升，铜价小幅上涨。2022Q1金价环增3.83%，Q2环增3.43%，2022Q1铜价环增0.92%，Q2环增0.40%。矿产金2022H1销量为6.53吨，同增77.93%，2022Q2销量为3.35吨，环增5.35%；电解铜2022H1销量为0.38万吨，同增171.43%，2022Q2销量为0.15万吨，环减34.78%。毛利率提升明显，业绩环比高增。公司上半年毛利率明显提升，由去年的33%上升至42%。公司上半年坚持做技改、基建等一系列工程，助力境外老挝金矿大幅降低生产成本，二季度万象矿业金选矿的回收率由年初的50%上升至70%，上升幅度好于预期，带动矿产金单位成本大幅下降。且公司上半年计提资产减值损失2.9亿元，不考虑资产减值，公司Q2税前持续经营利润高达5.4亿元。“内生增长+外延并购”双轨持续增加资源储量。（1）老挝稀土资源勘探定为中重型稀土，正加紧编制储量报告；（2）国内五龙探矿取得新突破，增储前景良好。2022年上半年，五龙矿业完成地探工程量7200米，累计获得333级地质储量400kg；地表累计钻探5400米，初步估算334储量350kg，年底预获333级储量1吨以上。（3）2022年1月，公司收购金星资源62%股权完成交割，掌握加纳瓦萨金矿并新增3宗采矿权和4宗探矿权。该矿区位于阿散蒂金矿带，保有金资源量约364.8吨，并购成功后公司保有黄金资源量增至575吨。
    技改项目顺利，经济效益初显现。1）吉隆矿业：18万吨金矿石采选能力扩建项目运行中，选矿能力将从450吨/日升至1000吨/日，力争18个月达成项目目标。2）五龙矿业：3000吨/日选厂扩产项目于2021年底正式投产，配套井下技改工程顺利推进，2024年形成3000吨/日采选能力。3）瀚丰矿业：千米竖井工程计划即将进入竖井装配施工，东风矿钼矿采矿及选厂恢复作业。4）万象矿业：Discovery采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能120万吨/年。5）加纳瓦萨：子公司在矿山地址勘探、采矿、选矿、矿山设备升级等方面制定多项针对性措施，保障“双万计划”完成。投资建议：海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨，我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元，对应8月11日收盘价的PE为23X/17X/13X，维持“推荐”评级。风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，海外地缘政治风险等。

振德医疗：“医疗+健康”双轮驱动，“产品+渠道”促进持续性增长

核心逻辑：1）疫情后，无论是医疗端还是消费端，公司的品牌力均有较大幅度的提升，对公司产品推广有利，渠道认可度提升。积累了现金流，引入BD团队，为外延并购寻找合适机会。2）手术感控业务随着一次性产品渗透率的提升及渠道集中度的提升，有望迎来持续稳定的增长。3）现代敷料业务随着上海亚澳产品与公司渠道的充分协同，预计实现快速增长。4）传统伤口护理与压力治疗及固定产品两项业务预计实现稳定增长。5）防疫物资产生的高基数效应预计在今明两年通过产品结构调整，实现平滑，预计后续公司将实现持续稳定的业绩增长阶段。借助防疫物资的及时供应，体现了良好的社会责任感，一方面实现品牌力的提升，对公司医疗及消费端业务推广产生积极作用。医疗端，公司凭借防疫物资的供应，成功进入了部分尚未开发的医院，提高了渠道渗透率，截止2021年末，已覆盖6000多家医院，年内新增700余家，其中三甲医院超过900家；消费端，公司线上渠道粉丝量已经达到520万，品牌力提升。通过防疫物资的供应，公司在医院、药店、线上布局的覆盖面大幅提升。另一方面，实现了现金流的积累，公司对许昌、安徽等生产基地进行了产能扩充，技术升级，同时也引进了BD团队，为外延并购寻找合适的机会，扩充产品及渠道。手术感控：一次性产品渗透率提升+渠道扩容，有望实现持续性的稳定增长。手术感控领域，国内大量医院还在重复使用棉纺布类的感控产品，防护效果好、质量可靠的一次性产品渗透率还较低，一次性产品替代棉纺布等感控产品的趋势已经形成，随着一次性产品渗透率的提升，公司感控业务有望实现持续增长。另一方面，低耗是典型的集中度较低的行业，随着产品终端认可度的提升，有望实现渠道扩容，促使行业集中度提升。现代敷料业务：产品力提升+渠道扩容，外延并购带来的产品+渠道协同充分显现。公司通过收购上海亚澳，获得了现代敷料领先的产品力，借助公司现有渠道，上海亚澳产品实现了从上海地区向全国快速拓展，实现了产品+渠道的充分协同。
    预计随着亚澳产品在公司渠道内快速填充，现代敷料业务未来几年有望实现快速发展。传统伤口护理与压力治疗及固定业务预计保持稳定发展。传统伤口护理业务预计随着公司渠道的拓展，实现稳定的增长。压力治疗及固定业务有一定的消费属性，随着公司消费端流量的增长，品牌力增加，有望实现稳定增长。防疫物资产生的高基数效应预计在今明两年通过产品结构调整，实现平滑，预计后续公司将实现持续稳定的业绩增长阶段。盈利预测与投资建议：考虑公司在防疫物资销售扰动下产品结构的调整及各项业务的发展趋势，预计公司2022-2024年将实现营收60.22/68/78.16亿元，同比增长18.3%/12.9%/14.9%，实现归母净利润7.05/8.05/9.05亿元，同比增长18.3%/14.2%/12.3%。我们预计，防疫物资销售回归常态化后，手术感控产品及现代伤口护理业务将推动公司持续成长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期；现代敷料产品销售不及预期；集采降价风险。

牧高笛：露营高景气度延续，22H1业绩亮眼

业绩摘要：公司发布 ] 2022年半年度报告。2022上半年公司实现营收 8.7亿元，同比增长 61.3%，实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 111.8%,实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比增长 138%。其中单 Q2实现营业收入 5.4亿元，同比增长64.7%；实现归母净利润 7639.2万元，同比增长 137.1%,Q2业绩增长亮眼，盈利能力明显提升。
    盈利能力持续提升，费控稳定。报告期内公司毛利率为 27.3%，同比提升 3.2pp，毛利率增加主要是由于本期毛利率更高的自主品牌业务销售占比提升。拆分来看，2022H1公司自主品牌毛利率为 36%（+1.5pp），外销 OEM/ODM 毛利率为 20.9%（-0.6pp），外销毛利率略下滑主要受海运运费增加影响。费用率方面，22上半年总费率为 10.2%，同比下降 0.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/管理费用率分别为 4%（+0.2pp）/4.7%（+0.4pp）/-0.2%(-0.7pp)/1.7%（-0.3pp），整体费控有所优化。在毛利率提升叠加费用率下滑的带动下，22H1公司净利率为 13%，同比提升 3.1pp，盈利能力稳中有升。现金流方面，经营现金流净流入 4899.9万元，同比增加 289%，现金流大幅改善。
    露营需求旺盛带动外销及大牧业绩，小牧略承压。22H1公司外销/内销分别贡献营收 5.2亿元（+24.8%）/3.5亿元（+182.3%），内销收入占比提升至 40%，逐渐贡献重要收入增长；内销中大牧/小牧分别实现营收 3.1亿元（+292.4%）/0.3亿元（-26.7%），外销稳健，内销增势迅猛。大牧取得亮眼业绩与外销 ODM/OEM稳健增长均受益于露营需求旺盛带动，公司半年报披露数据显示，2022年“露营野餐”相关内容百度搜索量同比增长 121%，五一期间飞猪平台露营订单量环比上月增长超 350%，携程中露营搜索热度环比上周增长 90%。小牧主营户外服饰，受疫情影响，消费需求下滑，增长略承压。
    全渠道发力，前景可期。 2022H1公司线上/线下渠道营收分别为 1.5亿元（+249%）/2亿元（+147.2%），营收占比分别为 42.6%/57.4%，线上线下渠道业绩均亮眼。线下渠道中，大牧线下（含分销、大客户、线下门店）贡献营收1.7亿元（+341%），线上、大牧线下业绩高增仍主要受益于露营设备市场景气度提升；2022上半年直营/加盟收入分别为 0.1亿元（-3.3%）/0.2亿元（-36.2%），直营/加盟门店数量分别达到 27家（-3家）/186家（-10家），单店营收分别达42.2万元（-1.5%）/10.1万元（-30%）受疫情扰动，线下门店店效有所下滑。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.68元、3.82元和4.93元，对应 PE 分别为 37倍、26倍和 20倍，维持“持有”评级。
    风险提示：产能利用率受疫情影响而下降的风险；劳动力成本上升的风险；汇率波动的风险。

瑞鹄模具2022年中报业绩点评：在手订单充沛，新能源轻量化量产在即

事件概述：2022年 8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营收 4.28亿元，同比-1.7%；归母净利润 0.55亿元，同比-3.2%。
    22Q2归母净利同比大增 13.3%，新业务导致费用短期增加。22Q2公司归母净利润达 0.40亿元，同比大增 13.3%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据：
    -13.5%）。分业务来看，公司 22H1模具及检具/焊装自动化生产线/汽车零部件及配件业务（新增业务）营收占比分别为 46.9%/50.2%/1.7%，营收同比分别-24.1%/+28.2%/+100%，其中模具及检具营收减少系 22Q1疫情导致海外交付减缓所致。22H1公司综合毛利率达 25.0%，同比-2.0pct，其中模具及检具业务毛利率达 35.2%，同比+3.8pct；焊装自动化生产线业务毛利率达 14.7%，同比-4.15pct，主要系疫情导致销售费用增加所致。此外，公司出口业务竞争力提升，毛利率同比+11.8pct。22H1公司三费费用率达 16.3%，同比+1.4pct，其中销售费用同比+37.6%，主要系轻量化新业务导致售后服务费及职工薪酬增加所致。
    公司客户持续拓展，在手订单充沛，传统业务有望迎来高速增长。公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一，凭借着强大的研发技术实力、优异的产品质量，公司客户从宝马/捷豹路虎/福特/大众等全球主流品牌，上汽/一汽/广汽/吉利/长城等自主品牌，成功拓展至蔚来/理想/小鹏/长城新能源系列等头部新能源车企或造车新势力。受益于下游整车厂新车型推出节奏加快，公司在手订单充裕。截至 2022年 6月末，公司在手订单 29.52亿元，较上年末增长 20.24%，市场订单承接大幅增加，充足的在手订单助力公司传统业务进入高速增长期。
    新能源轻量化发力，产能建设加速布局，公司有望迎来第二成长曲线。公司在新能源汽车领域积极布局，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身冲焊成套装备、智能制造及机器人系统集成三大产业布局。公司已累计为全球 100余款车型开发出车身材料成形装备和 30余条车身焊装自动化生产线。新业务、新建设项目整体进展顺利，2022年初公司启动“新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）”建设，22M6末“新能源汽车轻量化零部件项目”已完成产品样件开发及试制试装，预计下半年完成项目首期工程建设和生产准备，年内实现项目部分竣工并批产供货。生产产能正在快速释放，22M6末，公司存货在产品余额 12.40亿元，较上年末增长 17.99%；公司通过一系列新项目的投资建设，力争为公司业务发展带来新的增长空间，推动公司未来一段时期业务规模和综合能力迈上新台阶。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 1.46/2.1/2.93亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 39/27/20倍。看好轻量化业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

宝丰能源：业绩符合预期，煤焦化煤气化协同发展

事件：宝丰能源发布 2022年半年报，全年实现营业收入143.95亿元（同比+37.53%），归母净利润 40.15亿元（同比+ 7.53%），扣非归母净利润 42.78亿元（同比+10.54%）；
    其中 Q2实现营业收入 78.80亿元（同比+43.60%，环比+20.95%），归母净利润 22.68亿元（同比+13.11%，环比+29.90%），扣非归母净利润 23.92亿元（同比+15.50%，环比+26.81%），业绩符合预期。
    煤制烯烃、焦炭、精细化工品三大主业量价齐升，Q2毛利率及净利率环比上行：2022H1公司毛利率达 39.98%（同比下降 11.61pct），Q2毛利率 40.81%（同比-10.94%，环比+1.84pct）；2022H1净利率达到 27.89%（同比下降 7.78pct），Q2净利率 28.79%（同比-7.76%，环比+1.98pct），在上半年煤炭价格依然偏高的情况下，Q2实现毛利率和净利率的环比提升。分业务来看，上半年聚乙烯实现营收 28.54亿元（同比+5.44%），其中销量 37.11万吨（同比+2.71%），均价 7,691元/吨（同比+7.44%）；聚丙烯营收 25.96亿元（同比+28.16%），其中销量 34.08万吨（同比+27.78%），均价 7,617元/吨（同比+0.30%）。焦炭实现营收 61.96亿元（同比+60.23%），其中销量 262.40万吨（同比+14.71%），均价 2,361元/吨（同比+39.68%）。MTBE 实现营收 3.3亿元（同比+39.11%），其中销量 4.98万吨（同比+2.68%），均价 6,631元/吨（同比+35.48%）；纯苯营收 2.72亿元（同比+21.64%），其中3.91销量 万吨（同比-6.24%），均价 6,944元/吨（同比 +29.72%）；改质沥青营收 2.89亿元（同比+88.90%），其中销量 5.48万吨（同比+20.70%），均价 5,269元/吨（同比+56.50%）。
    储备项目积极推进，未来成长可期：1）报告期内 300万吨/年煤焦化多联产项目已经投产。2）宁东三期 50万吨/年煤制烯烃及项目 50万吨/年 C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中甲醇及烯烃预计 2022年底建成，25万吨 EVA 预计2023年建成投产。3）内蒙古 400万吨/年（一期 300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。4）力争 2022年底前建成 20万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。
    太阳能电解水制氢储能项目投产，碳中和先行示范者：公司加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，该项目采用单台产能 1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产 2.4亿标方“绿氢”和 1.2亿标方“绿氧”。公司规划自 2022年起每年增加绿氢 3亿标方，力争用 10年时间完成企业 50%碳减排，用 20年时间率先实现企业碳中和。报告期内，公司加强技术工艺革新，烯烃甲醇单耗、甲醇原料煤单耗均实现降低，能源单耗节约。
    盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 283.22亿元、366.14亿元和 507.50亿元，分别同比增长21.55%、29.28%和 38.61%；归母净利润分别为 80.97亿元、110.81亿元和 150.71亿元，同比增长 14.52%、36.85%和36.01%；EPS 分别为 1.10元、1.51元和 2.06元，对应现股价 PE 为 12.88倍、9.41倍和 6.92倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动。

百隆东方：受益外棉涨价和外需景气，二季度业绩增长32%

外需强劲叠加外棉价格提升，越南公司业绩强势增长。20221H 公司收入 39.6亿元， +1.1%， 净利润 7.8亿元， +41.1%， 其中受益强劲外需和 4-6月外棉价格大幅增长， 越南（百隆） 收入+18%至 26.7亿元， 净利润+79%至 8.1亿元； 由于内需疲软、 产能利用率下滑， 叠加内棉价格 6月环比下降 13%， 国内收入同比减少 24%， 业绩出现小幅亏损。 20221H 公司毛利率+6.7百分点至 27.6%， 主要是受益于二季度外棉均价环比/同比大幅增长 17%/71%， 以及毛利率更高的境外收入占比提升， 20221H 境内/境外毛利率分别为 21%/29%，分别+3/+8百分点。 费用率合计 8.4%， 同比持平； 存货周转 255天， 环比+15天。 经营活动现金流得益于期内原材料采购大幅减少（期内原材料价格位于高位， 公司主动减少采购） ， +61%至 11.7亿元。
    二季度收入小幅下滑，毛利率环比一季度提升，业绩维持良好增长势头。2022Q2公司收入 19.9亿元， -2.8%， 净利润为 4.3亿元， +31.9%， 毛利率+5.6百分点至 29.2%， 环比也提升 3.1百分点， 主要是得益于期内外棉价格大幅上涨， 部分被国内需求疲软、 产能利用率下滑所抵消。 Q2费用率总计-0.3百分点至 9.4%。
    展望： 棉价下跌， 预计下半年毛利率有一定压力。 1） 5月中旬至今， 内棉价格从 2.2万元/吨下降到 1.6万元/吨， 6月中下旬至今， 外棉价格从 2.6万元/吨下降到 2.1~2.2万元/吨， 由于公司备有一定量的棉花库存， 我们预计棉价下降将对公司毛利率造成一定负面影响。 2） 公司拟通过非公开发行募集不超过10亿元用于在越南扩建 39万锭纱线，在 3月取得证监会核准批复，从 2023年开始贡献产能增长， 进一步巩固色纺纱龙头地位。
    风险提示： 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单需求不及预期、 系统性风险。
    投资建议： 中高端纱线需求潜力大， 看好内需回暖和越南新产能投产。 从短期看， 6月以来国内品牌消费正快速恢复， 有望带动纺织产业回暖， 但由于近期棉价下降、 叠加欧美高通胀的影响， 我们预计公司下半年业绩将同比下滑。 从中长期看， 色纺纱全球渗透率仍然较低， 中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商， 公司积极在越南布局 39万锭纱线产能扩张，有望凭借自身科技实力和自动化水平巩固龙头地位， 同时通过越南低关税和低人工成本， 进一步提升公司整体盈利能力。 由于上半年业绩超预期， 上调2022年盈利预测， 同时由于近期棉价下降趋势快于预期， 下调 2023~2024年盈 利 预 测 ， 预 计 2022~2024年 净 利 润 为 13.7/11.1/12.1亿 元 （原13.2/15.0/16.2亿元）， 同比+0.2%/-19.4%/+8.9%， 下调合理估值至 6.3~6.6元（原为 6.5~7.0元） ， 对应 2023年 8.5-9.0x PE， 维持“增持” 评级。

景嘉微：Q2业绩承压，不改长期成长性

公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 5.44亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润约 1.25亿元，同比下降 0.86%；实现扣非归母净利润约 1.08亿元，同比下降 12.51%。
    1、 二季度业绩承压， 信创趋势下具备长期成长性2022Q2单季营收约 1.82亿元，同比下降 30.68%， 二季度业绩承压， 我们认为主要原因是 Q2信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级， 下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，景嘉微作为国产 GPU 龙头，具备长期成长性。
    2、 军用产品稳定增长，图显产品向车载、船舶等领域拓展公司图形显控、 小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域取得优势，并逐步向车载、船舶等领域拓展， 雷达业务逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。2022H1公司图形显控领域产品营收约2.63亿元，同比增长 25.36%，小型专用化雷达领域产品营收约 6551万元，同比增长 46.19%。 我们预计“十四五”期间公司军用领域产品将持续稳定增长。
    3、 GPU 芯片信创市场规模化落地， JM9芯片拓展行业市场公司目前已经实现了三个系列 GPU 产品的量产应用， 其中 JM5400主要应用于公司图显模块产品中； JM7200成功拓展了通用市场，实现信创市场的规模化落地。 2022年 5月完成 JM9系列第二款芯片性能测试，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。目前 JM9系列已成功拓展行业市场，逐步实现了在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。
    盈利预测与投资建议： 考虑到信创落地节奏不及预期，我们调整公司盈利预 测 ， 将 公 司 2022-2024年 净 利 润 由 4.49/6.40/8.62亿 元 调 整 为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前公司市值 PE 为 93.19/60.79/43.28倍， 下调至“增持”评级。
    风险提示： 公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

温氏股份深度研究：周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起

畜禽养殖企业典范，重整旗鼓再次出发。 公司深耕肉鸡养殖四十载，肉猪养殖近三十载，现已是国内农业产业化重点龙头企业，是国内第二大生猪养殖企业。因非洲猪瘟与新冠肺炎双疫情影响，公司养殖业务产生一定亏损。自 2021年起公司降本增效、养殖业务逐渐恢复正常运作，计提减值、经营面稳步改善。 2022H1生猪出栏量达 800万头，仅次于牧原股份，财务表现回稳指日可待。
    新一轮猪周期启动，猪肉价格涨势可期。 于周期性而言，新一轮猪周期于今年四月开启，猪肉价格起底反弹，周期长度约为 4年，或将持续到 2023年底；于季节性而言，三四季度为猪肉需求旺季，年底可达成猪肉价格小高峰。我们预计猪肉价格将持续上涨到今年年底，明年维持高位。
    经营模式迭代升级，去芜存菁。 当下的温氏模式为“公司+现代养殖小区+农户”模式，在一定程度上弥补了原有模式的缺陷。“公司+现代养殖小区”可将“公司+农户”与自繁自养传统养殖模式优点整合。
    养殖小区可以有效提高单场养殖规模和育肥舍的建设标准，走标准化、集约化养殖路线，提高育肥效率，且转移部分资金与固定资产压力。同时，公司吸取非洲猪瘟疫情经验教训，筑高筑牢种猪场生物安全防控体系，实现对动物疫情的科学有效防控。
    规模化进程提速，出栏量稳定提升。 中国头部养殖企业集中度较低，非洲猪瘟疫情加速散户出清，生猪养殖市场规模化进程提速。在饲料原料价格持续走高的情形下，公司降本增效效果显著，生猪养殖综合成本逐步下降， 2022年 5月份养猪综合成本已降至 8.5元/斤左右。
    疫情后公司生猪产能逐渐恢复，预计年底可实现能繁母猪存栏 140万头，保证相对充分的肉猪供给，预计 2022年全年实现生猪出栏 1800万头， 2023年实现生猪出栏 2600万-2800万头。
    鸡猪养殖双主业，两翼齐飞。 2021年公司销售肉鸡 11.01亿羽，约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，在同行业 A 股上市公司中排名第一。鸡猪两大主业并肩前行，一方面可以在生猪价格高走时，鸡猪共振实现双赢；另一方面可以在生猪价格低迷时，以肉鸡营收作为弥补，风险分担。
    预计公司 2022-2024年营业收入分别为 748.73/1134.22/1260.08亿元，同比增速分别为 15.25%/51.49%/11.10%；归母净利润分别为-3.25/219.39/290.88亿元，同比增速分别为 97.57%/6846.67%/32.58%； EPS 分别为-0.05/3.35/4.44元/股；对应 PE 分别为-/6.82/5.14倍。考虑到 2022年公司及部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态， 2023年伴随周期上行业绩恢复正常，因此根据可比公司 2023年水平和公司历史估值给予公司 2023年 8倍 PE，对应 12个月目标价 27.08元，拥有 18.56%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

赤峰黄金：万象矿回收率提升降本超预期，计提减值对后续经营影响较小

事件： 公司于 2022年 8月 10日发布 2022年中报。
    从半年看， 公司实现营业收入 30.46亿元， yoy+82.1%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长 2.5%。
    从单季看， 22Q2实现营收 15.59亿元（yoy+71.4%， qoq+4.8%），实现归母净利润 2.37亿元（yoy+2.0%， qoq+36.0%）。
    产量如期增长，万象矿回收率提升降本超预期。 量： 上半年实现黄金产量 6.44吨， yoy+65%； 价： H1黄金均价为 392元/克； 利： 公司上半年矿产金销售成本 226元/克，主要是老挝矿回收率由 50%提升至 70%，克金成本降低较为明显。从降本角度看： 1）老挝矿回收率提升一方面增加了产量规模，另一方面也通过增产摊薄了固定成本，从而实现降本，这也是上半年万象矿的工作重点。 2）国内矿主要是五龙矿业产量提升带来的规模效应降本。 3）瓦萨矿降本并不明显，其首要工作还在于产量提升，而下半年降本工作会增加。
    净利润增长较少主要原因是计提 2.89亿元减值以及管理费用较高，对于下半年经营影响较小。 1） 对于 2.89亿元的资产减值， 主要是万象矿业对于低品位过渡矿出于谨慎考虑计提减值，由于老挝矿回收率显著提升是在近期，出于谨慎性考虑以较低的回收率进行计提。 并且公司在去年也计提减值 1.7亿元，再加上今年 H1的 2.89亿元合计计提减值 4.6亿元， 由于老挝矿后续将逐渐转地下开采，品位也会稳定且有所提升，所以目前的计提减值可以视为峰值。 2）管理费用率为 7.87%， 同比增5pct，主要是并购金星矿业带来管理费用的提升，一是并购时的一些中介手续等一次性费用，这部分不会有持续影响，二是金星原本作为老牌矿山办公人员体系较为冗余，公司通过遣散费方式解雇一些员工，并引入公司作为中国企业高效的管理模式，金星矿业的管理费用也有望持续降低。综上所述，我们认为影响上半年业绩的主要因素将不会持续产生影响。
    增产降本是黄金企业永恒的话题，我们维持全年产量预期 16-18吨，叠加降本超预期，公司业绩有望更上高楼。 总结公司各矿山的改扩建规划和进展： 1）国内矿：①吉隆选厂 18万吨采选能力扩建启动，下半年开工建设厂房， 力争 18个月建成（选厂日处理量由 450吨增至 1000吨）；
    ②五龙矿业选矿能力由 1200吨/日提升至 3000吨/日； ③瀚丰矿业千米竖井即将进入竖井装配施工； 2） 万象矿业选矿回收率从 50%提升至70%，有希望能够进一步提高； 3）瓦萨提出“双万规划”，即日选 10000吨、年产 10吨的远期目标， 并提出井下技改、新采矿点探索、选厂改扩建、露天坑回采、提高掘进效率等针对性措施。 综合考虑各矿山进展，我们认为今年公司能够实现 16-18吨的矿产金产量（国内 2.5-3吨+万 象 8-9吨+瓦萨 5.6-6吨）。
    投资建议我们对公司的量价利均较为看好： 公司降本增产进展顺利， 1）产量方面， 预计公司矿产金产量将在 2022-2024年分别实现 16吨、 23吨、 30吨； 2） 克金销售成本当前降至 226元，我们预计未来仍有降本空间，一是产量大幅增加带来的固定成本摊薄，二是瓦萨矿后续会着手降本工作； 3） 近期美国非农数据显示经济衰退仍是未知数，加息预期更为不确定，金价有望重回上升通道。 我们预计公司 2022-2024年分别实现净利润 13.20/21.82/30.12亿元，同比增速分别为 127%/65%/38%，对应PE 分别为 26X/16X/12X， 维持“买入”评级。
    风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。

英维克2022年半年度业绩点评：Q2业绩得以修复，展望全年依旧乐观

英维克 1H22业绩符合我们预期。2022年 8月 8日，英维克发布 2022年半年度报告：公司 1H22收入 8.7亿元，同比下降 11.1%；归母净利润 0.5亿元，同比下降 51.1%。单季度看，2Q22实现收入 4.7亿元，同比下降 26.1%，环比提升 18.1%；归母净利润 0.4亿元，同比下降 47.7%，环比提升 212.6%，符合我们预期。
    疫情对公司影响未完全散去，但逐渐减轻。公司上半年收入利润出现下滑主要由于部分业务区域受疫情影响，出现原材料供应、生产、物流、安装验收等困难。此外新能源客车需求未完全修复，一定程度上影响了公司客车空调业务。但我们发现，公司机房温控节能业务毛利率与上年度同期相比略有下降，但较上年度全年有所提升。分业务看，1H22公司机房温控节能业务、客车空调业务、轨道交通列车空调及服务、机柜温控节能业务分别实现收入 3.7/0.3/0.5/3.8亿元，分别同比-30.13%/-2.0%/-54.0%/+30.0%。
    储能业务需求景气依旧在，下半年交付速度有望提升。“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。根据 2021年 7月国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，计划 2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW 以上，我们认为储能电站需求将迎来高速成长。在部分原材料的供应不畅影响了产品交付情况下，1H22公司储能业务收入实现 2.5亿元，同比增长 68%。
    机房控节能业务中标大订单，看好下半年该业务业绩体现。2022年 7月公司中标“新一代数据传输枢纽中心”大型总包项目，我们认为此类项目将成为支撑下半年以及全年机房温控业务的重要基础，液冷在机房温控中的业务占比得到显著提升。此外，公司在液冷的平台布局和全链条产品布局也将成为重要的核心竞争优势。
    持续优化业务，盈利能力逐步得以修复。1H22公司综合毛利率 28.9%，其中 机 房 、 机 柜 温 控 业 务 毛 利 率 分 别 为 25.4%/29.6% ， 分 别 同 比 下 滑0.7pct/6.3pct，我们认为公司正持续优化产品设计，2Q22综合毛利率已恢复至30.1%，环比提升 2.7pct。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.7/3.8/4.9亿元，当前股价对应 2022-2024年 P/E 分别为 53/37/29x。我们认为受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率短期承压，对业绩造成一定扰动。随着“东数西算”，IDC 制冷环节有望率先受益。目前公司作为国内领先的 IDC 制冷设备供应商，已推出多款高效解决方案并应用于多个算力集群。我们看好公司深厚的产业经验与研发优势，认为公司仍具备较大成长空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利率承压；新业务拓展不及预期 。