东方国信：业绩受疫情影响，加大研发力度

事件：公司发布 2020年年报，实现营业收入 20.88亿元，同比减少2.88%；归母净利润 3.02亿元，同比减少 40.04%；扣非后的归母净利润 2.29亿元，同比减少 50.23%。
    公司发布 2021年一季报，实现营业收入 4.26亿元，同比增长 28.63%；
    归母净利润 0.65亿元，同比增长 48.26%。
    业绩稳健增长。分行业来看全年收入情况如下：
    电信业务实现收入 9.31亿元，同比减少 9.17%；
    金融业务实现收入 4.92亿元，同比增加 7.26%；
    工业业务实现收入 3.51亿元，同比增加 10.04%；
    政府业务实现收入 1.74亿元，同比减少 25.60%；
    其他业务实现收入 1.40亿元，同比增加 23.20%。
    2020年公司销售毛利率为 46.48%，与去年同期相比略有所下降；研发费用率为 16.84%，与去年同期相比提升幅度较大；整体净利率有所下降。
    提炼内功，夯实公司技术基础。公司坚持向产品发展发展，已经形成数据库、工业软件平台 Cloudiip、东方国信云 BONCLOUD、数据科学及人工智能产品线数据工具及数据应用产品线等。
    期待工业软件发展。面向工业软件领域，公司拥有包括工业互联网平台 Cloudiip、能源管理平台、炼铁智能互联平台、设备资产管理平台、空压机管理平台 以及安全生产管理平台等，形成了一整套的PaaS+SaaS 的解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是国内工业软件的龙头企业。预计 21-23年 EPS 分别为 0.64、0.74、0.87元，维持”买入”评级。

中核钛白：钛白粉景气高企，磷酸铁锂助力发展

事件：公司公布2020年报，全年实现营收37.16亿元，同比+10.03%，归母净利润4.75亿元，同比+10.27%。2020Q4归母净利润1.19亿元。公司公布2021年一季报，21Q1实现营收12.36亿元，同比+49.53%，归母净利润2.87亿元，同比+77.29%。
    公司钛白粉稳步增产，受益于行业景气上行。价格方面，2020年，钛白粉价格在二季度恐慌性下跌，三季度伴随需求恢复价格上行，四季度至今在供需趋紧与成本支撑下，钛白粉价格持续攀升。截止2021年4月，金红石型钛白粉价格已突破19000元/吨，达到2017年5月以来高位。行业景气不断上行。销量方面，公司钛白粉持续扩能，2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营，根据2020年年报，产能已满负荷生产。2020年公司钛白粉产销大增，全年生产量达31.76万吨，同比+24.23%，销售量达31.99万吨，同比+26.96%，驱动业绩高增。
    期间费用率下行，研发投入显著增加。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、8.7%、1.6%，分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中，销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致，管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6万元，系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用，2020年无该部分处置费用。2020年公司研发人员较19年增加86%，研发投入较19年增加23.76%，占营收比例进一步提高至2.71%，强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势，并在产业链相关布局上抢占先机。
    “内生增长、外延并购”，发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。截止2021年一季度末，公司固定资产规模26.55亿元，在建工程规模1.07亿元。“纵向提升”是公司以现有钛白粉粗品产能为基础，纵向延伸建设成品生产线，即年产30万吨钛白粉成品项目，并通过年产20万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能，提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。“横向循环”是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础，循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂，在降低钛白粉生产成本同时，切入快速增长的新能源车领域，打开成长空间。
    盈利预测：预测公司2021-2023年营收为51.62、58.75、65.29亿元，归母净利润为9.28、11.59和12.31亿元，对应EPS分别为0.45、0.56和0.60元，PE分别为28倍、22倍和21倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

广大特材：高端特钢强者，海上风电新贵

高端制造强者。广大特材位于江苏张家港市，成立于2006年，是长三角高端制造业的优秀民企代表。公司是国内高品质特种合金材料龙头，持有45项专利，高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺技术、高铁锻钢制动盘材料生产工艺技术等核心技术达到国际先进水平，并实现进口替代。公司主要产品包括合金材料和合金制品两大类，下游应用领域集中于高端装备行业，包括新能源风电、轨道交通、机械装备、航空航天、核能电力、海洋石化、半导体芯片装备等。公司通过全资子公司构建全产业链布局，成为特种合金材料行业内少数集熔炼、成型、热处理、精加工于一体的企业。公司2020年营收18.1亿元，同比增长13.98%，归母净利润1.73亿元，同比增长22.37%。
    深挖海上风电上游材料，打造盈利增长点。2019年起，去补贴政策引发风电“抢装”热潮；根据全球风能理事会，2020年我国海上风电新增装机容量30.6GW，连续三年位列全球新增装机量第一，海上发电市场迎来新的发展契机。飞速发展的风电领域是公司主要下游，公司紧抓机遇，深挖海上风电下游链条，新增风电大型铸件等零部件产品，钻研风电产品技术，打造产品竞争力。同时，释放铸件产能，建投年产20万吨大型铸件技改项目及海上风电高端装备研发项目，我们预计2021年达到毛坯铸件20万产能，精加工18.5万吨产能的生产规模。并利用高附加值、高毛利率的风电产品提高盈利能力。
    特钢及新材料业务全面开花，高速增长在即。公司生产的特钢产品主要包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢等。2020年特钢产品中齿轮钢、模具钢、特殊合金营业收入合计10.2亿元，占公司主营业务收入57.9%。铸钢板块作为公司传统主营业务被列为未来五年重点发展方向，并与东汽公司合资部署铸钢件西南根据地。持续推进特殊合金扩产项目及新材料研发中心项目，提高产业化能力。
    盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23年公司营收分别为34.76/57.26/69.32亿元，增速分别为92.0%/64.7%/21.1%；归母净利分别为3.33/6.25/7.76亿元，对应增速分别为92.5%/87.3%/24.3%；对应PE分别为14.4x/7.7x/6.2x，低于行业可比公司。考虑公司下游新能源风电行业高景气，公司作为低估值特钢新材料企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；风电行业政策推动不及预期。

和邦生物：双甘膦涨价弹性突出，玻璃、蛋氨酸投产打开公司成长性

依托西南地区优质盐气资源，打造具有成本优势的盐化工龙头平台。公司目前已发展形成联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大业务板块。公司联碱法制碱规模110万双吨/年，是目前川内唯一纯碱生产厂家，在销区内纯碱产品基本无竞争性企业。纯碱下游玻璃方面公司是区域玻璃销售龙头，覆盖泸州周边经济发展快速增长区域，并拥有46.5万吨/年的玻璃/智能特种玻璃及430万㎡/年Low-E镀膜玻璃，产品收率领先业内。
    草甘膦受益农产品高景气，双甘膦/草甘膦业绩弹性巨大。公司是全球最大中间体双甘膦制造商，产能20万吨，同时草甘膦产能5万吨。草甘膦四月销售价格较一季度增幅约23.08%，受益大豆、玉米等转基因需求景气，供给端高开工出现供不应求影响，原药价格有望持续创新高。
    玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前华东重碱价格从年初的1475元/吨上涨至1950元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求，2021年1-3月平板玻璃累计产量24772万重量箱，同比增长8.6%，创下历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱和氯化铵各110万吨，纯碱价格每上涨100元/吨，将增厚利润约9600万。
    凭借深厚的技术储备，开拓光伏玻璃进军光伏领域。公司凭借在玻璃行业深厚的技术储备及对光伏行业发展前景的预期，计划在重庆、乐山、攀枝花发展光伏封装材料及制品项目。重庆8GW光伏封装材料及制品项目，现一期1,000t/d光伏玻璃面板、900t/d光伏玻璃背板、2GW光伏组件封装项目已动工，预计分别于2022年6月、2023年1月投产。
    盈利预测与投资评级。预计2021-2023年营收分别为75.14、92.84、94.66亿元，归母净利润分别为14.99、18.79、20.80亿元，当前股价对应PE仅为11倍。我们判断草甘膦、纯碱今年大概率高景气维持，建议给予15倍PE，对应6个月目标市值224.85亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：主营产品景气下滑，新项目扩张低预期。

运达科技：数字化大势所趋，轨交智能化龙头蓄势待发

首次覆盖给予“买入”评级。 近年来我国轨道交通高速发展， 国家铁路 里程保持稳定增长，各地城市轨道建设持续升温。轨道交通“十四五” 期间智能化要求日益凸显，信息化、数据化节奏加快。未来轨道交通固 定资产投资逐渐下降，与运营和维保相关的轨交后市场将迎来持续发展 机遇。 公司作为轨交后市场智能化龙头企业， 产品覆盖全国所有铁路局 和主要城市轨道交通系统，相关服务遍及轨道交通产业链，有望充分受 益轨道交通智能化大趋势，实现业务的再突破。 轨交智能化龙头， 起步于西南交通大学优势学科。
    公司成立于 2006年， 深耕轨道交通二十余年，行业内地位稳固。 作为高校背景民营企业，起 步于西南交通大学强势学科，实现政、产、学、研、用多维对接耦合， 伴随着中国轨交行业一路崛起。 公司业绩近 3年稳步增长，市场份额逐 步扩大，信息化龙头地位不断稳固。 根据公司年报，公司 2020年营收 和利润均取得正增长。随着疫情逐渐消退， 国铁及轨交数字化升级趋势 明显，未来公司业绩有望持续高增。 轨交智能化大势所趋，公司拥有丰富技术储备。
    “十四五”期间国家加 大在智能铁路方面资金投入力度，动车组服役年限和运营里程不断增长， 国铁即将进入维保黄金期。城轨领域中， 智慧城轨纲要发布，智慧运维 重中之重，存量市场规模广大。 我们认为， 智能化已是未来轨道交通发 展的趋势。 公司目前在该方面已经深耕多年， 积累了丰富的技术经验， 拥有多种先进产品，未来凭借龙头地位和技术储备，公司有望充分受益。 外延并购完善业务产业链，实现技术良性融合。 通过外延式并购，公司 完善智慧物流、智慧牵引供电等板块，在原有基础上持续加码轨交智能 化。同时作为轨交仿真培训龙头， 收购西安维德，进军航空模拟器领域， 实现仿真技术层面优势互补，后续或进入军工领域。通过自研加并购持 续巩固自身在轨交领域的技术壁垒，有望在轨交智能时代厚积薄发。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年收入 9.37/11.17/13.66亿， 归母 净利润 2.01/2.51/3.06亿，对应 EPS 为 0.45/0.56/0.68元，对应 PE 为 17.2/13.7/11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

正海生物：深耕再生医学领域近20年，储备产品线丰富

深耕再生医学近二十年， 2021Q1业绩强势反弹： 公司为 A 股再生医学 的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超 90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利 率稳中有升。 2016年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93亿元、净利润 1.18亿元。随着疫情 压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。
    2021年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02亿、 0.44亿元，与 2019年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019年我国种植牙 达 312万颗， 2012-2019年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率 不足 20颗/万人，与发达国家和地区有 10倍以上差距。老龄化+消费升 级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨 修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市 场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。
    脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019年，开颅手术约有 70万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过 90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。 2019年至今， 仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右， 集采趋势 下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。
    公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预 计 2018-2023年骨修复材料行业年复合增长率达 20%， 2023年市场规 模有望达到 96.9亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022年获批上市 确定性较高，其具有良好的骨诱导能力， 相比传统修复材料，活性生物 骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定 向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2骨粉巅峰销 售额接近 10亿美金，未来市场潜力大。 此外，公司其他在研产品丰富， 引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新； 子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进， 有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域， 带来新的收入增长点。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 3.88亿， 5.14亿和 7.30亿元，归母净利润分别为 1.59亿、 2.06亿和 2.89亿元，对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.33元、 1.72元和 2.41元。当前 股价对应估值分别为 53X、 41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行 业持续高景气度，公司有望加快进口替代； 2、活性生物骨未来市场空 间广阔。 参考可比公司估值， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

华铁应急：建筑机械租赁新龙头，发力存量建筑市场前景广阔

机械化时代来临，建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔。 随着人工成本上 升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式 使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出 如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者 以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔。 依托建筑支护业务，发力高空作业平台及地下维护蓝海市场。
    公司是国内少 数独立上市的建筑设备租赁龙头，初期以建筑支护设备起家，近年来亦进入 到地下维护设备、高空作业平台等领域，呈快速发展趋势。公司地下维护采 用微创工法（部分为全国独有），在轨道交通、旧城改造、市政维修等领域 极具潜力。高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域 应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的 29%/7%，是公 司未来增长的重要方向。 我们预计公司目前拥有登高机约 2-3万台，市占率 约 12%，与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队。 专业、渠道、管理共筑优势，资产管理效率远高于同业。 建筑专业性： 公司 长期扎根于建筑行业，对建筑施工理解深刻、服务细致。
    渠道优势： 公司目 前在全国已建有 20个仓储中心及 60个运营中心，遍布 400个城市，形成 覆盖全国的业务运营网络，网点间可高效协作调货，及时满足市场需求。
    管 理优势： 一方面，公司民企背景使得其激励机制较业内国企同行更为灵活， 执行力更强；另一方面，公司通过持续迭代升级“擎天” 数字化管理系统， 提升设备出租率，密切跟踪设备流向， 提升资产盈利能力的同时保障资产安 全。 从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。
    转型城市运维，区域、品类扩张与轻资产模式共驱未来成长。 1）转型城市 运维， 由新建设备租赁商逐步转为城市运维设备租赁商， 跟随存量建筑市场 持续增长； 2）渠道下沉，完善全国化网点， 并向三四线城市及区县级地区 持续下沉； 3）多品类扩张，精选潜力产品，设备品类扩张打造更多业务增 长点； 4）轻资产模式， 与国资热联集团合作打造第三方资产管理模式样板， 未来通过复制该轻资产扩张模式， 有望快速增加在管资产规模，提升盈利能 力，打开成长天花板。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5/6.0/7.9亿元， 同比增长 40%/34%/31%， EPS 分别为 0.50/0.67/0.87元， 2020-2023年 CAGR 为 35%，当前股价对应 PE 为 18/13/10倍，考虑到国内租赁行业成 长趋势明确，公司规模、管理、渠道等优势突出， 给予“买入”评级。

恒林股份：开启战略转型，突破成长瓶颈

投资逻辑 办公椅出口领军企业，战略转型已开启：恒林股份成立于1998年，致力于办公家具的研发、生产与销售，据海关统计，公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销OEM/ODM 为主，但已开启向OBM 转型进程，业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020年公司整体实现营收47.4亿元，同比增长62.9%，CAGR5为25.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长49.3%，CAGR5为13.8%。
    为何公司可长期绑定核心客户：公司与全球知名企业IKEA、 NITORI、Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定。2014-2020年公司前五客户销售额年复合增长率达15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户，主要是由于：
    （1）公司具备明显的成本优势（办公椅生产成本较竞品低50-80元/套）；
    （2）公司产品迭代速度顺应客户需求，并且依托完善的品质管理制度，产品品质始终维持高水准；
    （3）公司具备海外产能（越南）布局，可较好规避中美贸易摩擦影响。
    海外需求持续景气，代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长：2021年Q1国内办公椅/沙发出口额分别同比增长123.7%/62.8%，延续高增态势，除疫情带动海外居家办公家具需求激增外，美国地产整体景气度上行也是驱动家具出口高增的关键因素，复盘历史，我们认为此次回暖仍可持续1-2年，从而推动整体中国家具出口景气度延续。在此大背景下，公司依托深度绑定核心客户驱动代工业务延续高增态势，并且依托公司原有的成本+品质+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提升响应效率与扩大覆盖范围，跨境电商业务将越发成熟，与代工业务共同驱动公司中短期业绩快速增长。
    中长期业务增长具备双重驱动力：中长期随着公司战略逐渐转型升级，一方面将可依托Lista Office 开拓办公环境解决方案业务，顺利切入办公家具各细分领域，从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈，并且将可更前置触达客户从而提升自身议价权的同时有望加速获取办公家具行业份额，这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性，估值有望迎来重构；另一方面公司已披露拟收购厨博士，若收购落地，未来将可打开全装修房定制家居市场，迎来第二发展曲线，共同驱动公司中长期持续增长。
    投资建议 暂不考虑厨博士业绩贡献，我们预计2021-2023年公司的EPS 为4.82元、6.22元和8.01元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为11/9/7倍，给予公司2021年合理估值15倍，对应目标价为72元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 贸易摩擦加剧；原材料持续上涨；限售股解禁；汇率大幅波动；跨境电商业务拓展不及预期。

英威腾深度报告：砥砺前行二十年，工业自动化领头四业务

紧跟国家发展趋势，战略布局四大业务。公司2002年成立，2010年上市，专注于工业自动化和能源电力两大领域。目前拥有15家控股子公司，全球设有40多家分支机构及200多家渠道合作伙伴，营销网络遍布全球80多个国家和地区。业务覆盖工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通，2020年分别占总营收的66.73%、23.92%、8.41%、0.94%。工业自动化产品主要有变频器、PLC、伺服系统、高效能电机，以专业化的行业系统解决方案助力客户完善自动化体系；网络能源业务主要以UPS电源和光伏逆变器为主；新能源汽车业务产品主要包括电机控制器、驱动电机、充电桩等；轨道交通产品为公司完全自主研发的牵引系统。
    公司所在行业前景可观。制造业全面复苏，拉动工业自动化需求。变频器市场规模持续扩大，2025年有望突破880亿元。近年来行业国产化进程不断推进，公司是国内第一梯队低压变频器提供商，市场份额接近6%，排名第七。UPS作为数据中心产业的基础设备，行业受益于IDC市场快速发展，市场规模逐年上升，市场格局高度集中，CR5占据80%市场份额。国内及全球新能源汽车市场处于高速成长期，将带动核心配套系统和充电桩需求保持快速增长，驱动电机和电控系统领域的市场格局较为集中，CR5市场份额约50%，充电桩领域市场格局高度集中，CR5超80%。轨交行业仍有较大上升空间，但国内市场基本由中车集团垄断。
    研发实力雄厚，海外业务行业领先。公司研发团队实力雄厚，多位高管拥有自动控制、自动化学术背景。在全国有12大研发中心，拥有各类专利1137件，发明专利授权率远高于全国发明专利授权率。近十年来公司的海外营收持续增长，年复合增速22%，出口额保持行业领先。
    营运指标改善，经营业绩恢复。2019年公司亏损2.98亿元，主要系处置呆滞存货、商誉减值、固定资产减值、投资减值、应收款项减值等事项，金额合计4.4亿元。大幅减值后应收账款和库存结构优化，营运指标改善，经营现金流持续向好。2020年扭亏为盈，实现归母净利润1.36亿元，同比增长145.58%；2021Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长757%。
    投资建议：受益下游发展拉动需求增长，公司业绩有望继续向好。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.32元、0.37元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

蓝晓科技:技术驱动、厚积薄发

技术优势是公司的核心竞争力，技术水平达到了国际先进水平。均粒技术仅有少数几家国际巨头掌握，公司实控人及多位高管也都是全球范围内在特种树脂领域极有影响力的行业专家；公司在环保化工、金属及新能源、超纯水、大健康等领域不断有新的高精尖产品进入产业化，持续增长动力强劲。
    碳酸锂价格大幅上涨、下游需求旺盛，有望带动新一轮项目投资热潮。
    公司技术储备完善，盐湖提锂技术完全成本3~4万/吨，成本优势明显，公司和国内主要盐湖及矿石锂相关企业均有不同程度合作，认可度较高，有望斩继续获国内外盐湖提锂相关订单，且锦泰项目有利润分成，能享受价格弹性。
    公司微载体用于疫苗原材料纯化，已通过厂商验证，形成产业化订单。
    公司依托全面的软、硬胶产品平台与丰富的工业纯化经验，为多肽、核酸，疫苗、抗体、重组蛋白药、生物小分子、体外检测试剂等生物医药研发、生产单位提供高品质纯化介质材料与介质筛选、纯化工艺开发、纯化技术支持等专业化服务。生物医药领域技术壁垒高、市场空间大，是公司重要业绩增长点。
    盈利预测：预计公司2021~2023年净利分别为3.09亿元、3.92亿元、5.13亿元，对应PE35/27/21倍。公司在新能源、贵金属、超纯水、生物医药等多个领域市场拓展空间大， 产能进入释放期，维持“买入”评级。

普利制药深度报告：后发优势加速兑现的注射剂出口平台

报告导读基于公司在冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，我们看好2个潜在超预期空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    投资要点 市场关注：业绩追踪、能力证明、发展天花板几个关键词：独家剂型、注射剂出口、高端制造。普利制药是原料药-制剂板块中2020年净利润率和ROE 最高的公司之一，这主要源于公司国内独家剂型产品的快速增长；而2020年开始公司国外制剂收入占比首次超过约10%。制剂国际化从能力建设到加速兑现的十年间，公司积淀了什么？仿制药注射剂出口，壁垒多高、盈利如何、后发者有何竞争优势？在评估公司的竞争力和发展空间时，这是我们首先考虑的问题。
    我们认为，注射剂国际化建设期，公司积累了全球稀缺的无菌注射剂cGMP 产能及制剂研发注册能力，注射剂短缺背景下后发者优势源于更低的cGMP 运行成本和API 配套成本，更低的盈亏平衡线下往往净利润率高（15-25%）、盈利稳定、规模效应明显。随着公司API 及制剂产能瓶颈解除、产品立项加速，我们认为公司可能有2个潜在超预期：①注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期；②收入上限及商业模式拓展（如承接CDMO 业务、高难度制剂合作研发等）有望超预期。
    仿制药注射剂：从药品短缺现象看企业竞争力全球1340亿美元市场空间，销售量市占率&大品种集中，美国仿制药注射剂短缺的核心是经济效益不足以弥补质量成本，而这为中国和印度的“后发者”提供了机会。药企能否有更低的盈亏平衡线取决于
    (1)cGMP 运行成本；
    (2)API 配套成本。FDA 强调“consistently and reliably deliver quality product”，美国仿制药注射剂市场具有（品种）规模经济效应、龙头经营净利润率可以稳定在较高水平，背后需要后发者具备系统性成本优势(β)、GMP 法规理解和执行体系(α)、供应链管理能力(α)和立项与品种梯队(α)。
    普利制药弹性：制造+研发，奠定全球竞争力①短期：短缺品种+产能释放，打破商业化交付瓶颈。
    产品：注射用阿奇霉素、注射用盐酸万古霉素、依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液在2021年以来处于持续短缺状态，我们认为，相关产品短期放量有望持续受益于短缺带来的订单增长，中期维度看公司产品的质量保障、稳定供应能力有望成为公司销售、谈判的重要亮点。
    产能：我们分析了公司各产能环评报告，预期2021年后安庆原料药厂区、海南二车间、三车间、四车间扩产项目及浙江普利厂区有望陆续投产，前期制约公司制剂产能的因素有望明显缓解。
    ②中期：立项加速，看好新品种、新产能下形成的产品梯队。各个厂区新老品种加速扩产、新剂型立足差异化竞争，仅考虑转债募投品种，对应制剂出口20-44亿收入空间。
    ③长期：从高端制造，迈向创新驱动。我们更看好公司从高难度剂型、改良剂型开始向创新领域的突破，建议关注公司在505b
    (2)、高难度递送剂型等领域的临床、审评、合作研发进展。
    国内制剂：看好质量、效率和竞争格局带量采购品种：效率占优，集采仍有纯增量。分析已中标的4个品种，假设集采中标后销售量在2-3倍，估算集采带来的收入增益约为5500-8500万元，对应5.5%到8.5%的收入增量。我们认为，集采中标品种中，存量供应商中标份额较低，看好2021-2023年国内集采品种的增量贡献。
    独家/儿科品种：预期渗透率仍有空间，预期稳健增长。
    盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.30、1.78、2.35元/股，2021年5月12日收盘价对应2021年37倍PE，高于可比公司平均。我们认为，基于冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，公司注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期、收入上限及商业模式拓展有望超预期。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，首次覆盖给予“增持”评级。
    催化剂国内外新品种获批速度超预期、核心品种中标量超预期、高难度/创新品种进展超预期。
    风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

莱克电气：吸尘器景气高企，洗地机有望起量

吸尘器出口景气度较高，莱克海外业务快速增长：根据海关总署统计数据，2021Q1国内吸尘器出口金额YoY+89%，同比2019Q1增长64%，环比2020Q4提速（2020Q4吸尘器出口金额YoY+54%）。莱克2021Q1收入YoY+78%，相比2019Q1增长43%。莱克海外收入占比较高（2020年海外收入占比70%，主要为代工模式），Q1收入快速增长验证了吸尘器出口的高景气。展望Q2，我们认为莱克海外收入仍有望延续高增长态势，主要因为：1）随着海外疫情逐步得到控制，海外需求回暖，但供给恢复速度仍然慢于需求。国内制造业企业产能充足，生产效率高，在疫情期间展现出较强的供应链协调能力，莱克的海外代工业务有望延续Q1的高增长态势。2）莱克抓住疫情契机，扩大出口品类，空气净化器、吹风机等品类逐渐放量。3）近年来，品牌出海已经具备渠道成熟性，莱克大力发展吉米品牌跨境电商业务，2021Q1公司跨境电商业务YoY+150%。目前公司自主品牌在海外重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。除清洁类产品外，公司将进一步在海外导入个护和厨房电器产品。公司高毛利率的海外自主品牌业务有望实现快速增长。
    国内自主品牌业务边际改善，洗地机有望成为新增长动力：受疫情影响，2020年吸尘器行业线下零售额YoY-20%（奥维），莱克线下收入占比较高，受到疫情的影响较大。随着国内疫情逐步得到控制，线下客流恢复，莱克线下收入有望快速增长。除流量因素外，公司2021年在新产品、新品类方面亦有值得关注的进展。莱克4月在线上线下推出洗地机新品（参见图2、3），搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品，在洗地机行业快速发展的背景下，我们认为洗地机有望加速吉米品牌的增长。此外，公司厨房电器自主品牌黄小厨于2020年成立，2021年有望放量。黄小厨2021Q1实现销售3000万元，公司预计（2021年一季报）2021年有望新增收入1.5亿元。
    扩大新能源汽车零部件产能，有望贡献业绩增量：2020年公司核心零部件业务YoY+24%，其中新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%+（新能源汽车零部件业务Q1 YoY+150%）。莱克2021年扩大零部件业务产能，1月设立子公司莱克新能源，拟投资13.5亿元至“年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目”，项目达产后预计年产新能源汽车零部件4000万件，5G通信设备零部件2000万件，工业自动化产业配套零部件2000万件。
    自主品牌、新兴业务高速增长有望抵消原材料、汇率对利润的负面影响：莱克海外代工收入占比较高。在原材料价格大幅上涨、人民币升值的背景下，公司代工业务利润率承压。莱克采用人民币结算，汇率和原材料变化按月、季调价等多种收汇方案，尽可能降低成本端的负面影响。此外，公司自主品牌、精密制造、高端健康家电等新兴业务快速增长，Q1自主品牌和新兴业务的总体利润也已经大大高于传统出口和配套业务（2021年一季报）。总体来看，我们认为公司盈利能力虽然受到一定压力，但有望保持稳定。
    投资建议：公司顺应消费趋势，五大品牌定位不同消费人群，增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势，在零部件等多领域进行业务延展，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为1.85/2.47/2.98元，给予6个月目标价65元，对应2021年35xPE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化

传音控股：新兴市场保持领先地位，积极实施多元化战略布局

事件：
    公司发布2020年年报与2021年第一季季报，公司2020年实现营收377.92亿元，同比增长49.10%，实现归母净利润为26.86亿元，同比增长49.80%。2021年Q1实现营收112.52亿元，同比增长99.34%，实现归母净利润8.01亿元，同比增长125.93%。
    点评：
    疫情影响逐渐消退，非洲市场稳定增长。公司在战略上深耕非洲市场等新兴市场，2020年公司手机整体出货量1.74亿部，同比增长26.64%，2020年公司在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四。2020年公司手机收入358.86亿元，同比增长51.89%，ASP受益智能机占比提升持续提高。从地区收入看，非洲市场实现业务收入224.52亿元，占主营业务收入的60.70%，同比增长18.14%，2020年公司在非洲的市场份额持续提升，非洲第一的领先优势进一步扩大；亚洲等其它地区市场实现收入145.38亿元，同比增长159.72%，其中公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。此外，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等业务以及提供移动互联网产品及服务。2021年一季度非洲市场继续保持稳定增长，非洲以外市场销售收入也有较大提升。
    强化供应链管理，提升运营效率。2020年公司毛利率同比下滑1.62pct至25.74%，2021年一季度毛利率同比下滑2.98pct至23.44%，主要系新兴市场手机业务毛利率较低所致。期间公司通过强化供应链管理及整合能力等措施进行成本费用管控，提升运营效率。2020年和2021年一季度期间费用率分别为17.37%和13.21%，同比下滑1.15pct和5.26pct。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司在新兴市场积累的领先优势和多元化战略布局，我们预计公司2021-2023年EPS为4.56/5.98/7.63元，对应PE为33.95/25.90/20.29倍，给予公司40X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

天奈科技：十年磨一剑，导电剂龙头利刃出鞘

全球碳纳米管导电剂龙头，技术造就壁垒。公司于2011年成立，19年9月上市，是全球最大的碳纳米管导电剂（CNT）生产企业，20年出货1.5万吨，市占率超30%。公司管理层技术出身，为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验，从第二代产品开始均为自主研发，带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品，已储备第四至第六代产品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP布局，一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业，产品盈利水平高，毛利率基本维持40%以上，较同行高10pct。20年受疫情影响，增速放缓，21年重回高增长。
    电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升，龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21年全球电动销量超530万辆，同比增70%+，且未来5年有望保持30%复合增速。同时，CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT用量逐步提升，我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨，对应市场空间超30亿元，同比超80%。CNT竞争格局较稳定，产能基本集中国内，前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫，公司市占率超30%，三顺与昊鑫分别不足20%，且已被卡博特、道氏收购，从产能扩张及技术和客户储备看，公司优势遥遥领先，长期高增长空间开启。
    产能+一体化优势领先，公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系，同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘，已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产，目前CNT浆料3万吨年产能，Q3将达到5万吨，同时公司将在常州及美国新建两个生产基地，分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能，达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升。
    21Q1需求高速增长，量利双升，公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元，同环比增263%/40%；归母净利润0.53亿元，同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨，环比提升37.5%，远超行业10%，预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右，环比增加27.1%，较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2盈利水平有望进一步提升，全年出货量有望超3万吨，同比翻番以上。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿，同比增长162%/60%/51%，对应PE为55x/34x/23x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2021年75倍PE，目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧

海优新材:光伏胶膜核心供应商，创新与资本驱动高增长

投资逻辑
    光伏胶膜稳定高增长赛道：光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后，国外企业已基本退出市场，国内参与的企业也减少到仅剩6~7家，竞争格局相对稳定，潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW，预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元，年化复合增速18.5%。
    EVA树脂阶段性紧张，中长期供给充足：光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性，供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看，国内拟建产能充足，未来三年EVA光伏料新增产量将达到70~90万吨，基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。
    组件头部化+上市扩产，市占率有望加速提升：公司2010年进入光伏胶膜行业，2015年市占率5%左右，2020年市占率10%（仅次于福斯特52%和斯威克14%）。上市后加快扩产速度，2021年底产能将达到6亿平（+4亿平）。下游客户主要为头部组件企业，随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高，公司市占率有望加速提升。
    产品结构持续升级，盈利能力有望改善：IPO募投项目“年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目”拟投资3.45亿元，主要用于扩产白色EVA 胶膜、POE 胶膜。随着高毛利产品占比的提升，公司盈利能力有望改善。
    融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率：光伏胶膜行业营运资金占比大，过去由于现金流紧张，公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度，导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板，公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。
    盈利预测与投资建议
    预计2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.4/ 7.5亿元，同比增长82%/ 34%/ 37%；对应EPS分别为4.83/ 6.47/ 8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长，给予公司目标价193元，对应2021PE为40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球新冠疫情恶化超预期；公司项目建设进度不及预期；原材料涨价超预期；需求增长不及预期。

深圳华强:大数据驱动的分销巨头，老树新花开启新篇章

深圳华强=分销（主业）+产业互联网B2B（拟分拆上市）+商业地产及其他（现金牛）。公司成立于1994年，在电子行业拥有27年历史，目前拥有控股、参股企业60多家，员工近2000人，历史悠久，规模庞大。2020年按收入构成来看，电子元器件授权分销业务收入146.7亿，YoY+11.80%，占比89.83%，是主要贡献收入的业务；基于大数据的电子产业链B2B综合服务业务（产业互联网业务）收入7.1亿，YoY+35.74%，占比4.33%，处于高速增长阶段；商业地产及其他业务收入9.5亿，YoY+33.96%，占比5.83%，是公司的现金牛业务。
    以产业大数据为中心的商业模式形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    长期沉淀的产业大数据，对公司的库存管理、账期管理、价格管理都体现出了区别于同行的优势，对上游芯片原厂，大数据有助于原厂库存管理、产品推广和客户维护等，对于下游客户，大数据有助于其优化交期、优化采购以及提供一些产品建议。随着公司在产业中积累的数据量逐步提升，大数据带来的竞争优势凸显，以大数据为中心的商业模式逐渐形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    分销业务：营收持续增长，2021年受益于半导体景气度上行，营收有望再创历史新高。
    公司分销业务2020年营收达到147亿，YoY+11.8%，毛利率6.7%，同比下滑0.8pct。2021年在半导体景气周期上行的背景下，终端的缺货涨价让分销商有更好的议价权去优化账期和扩大营收，预计2021年分销业务营收有望创历史新高，达到191亿，同比增速有望达30%。
    产业互联网B2B业务：受益于景气度提升及拟分拆上市，预计2021年产业互联网B2B业务营收增长43%。 产业互联网B2B业务仍处于高速发展期，2020年公司产业互联网B2B业务营收7.08亿元，YoY+35.7%，毛利率24.8%。公司2021年3月10日发布公告《深圳华强实业股份有限公司关于分拆所属子公司深圳华强电子网集团股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆华强电子网集团上市，如果分拆完成，有利于提升华强电子网集团的品牌知名度及社会影响力，优化华强电子网集团的管理体制、经营机制并提升管理水平。我们预计2021年产业互联网B2B业务受到行业景气提升及拟分拆上市的影响，收入有望同比增43%。
    盈利预测及评级： 考虑到公司产业互联网B2B业务发展较快且拟分拆上市，我们选择分部估值法进行估值，除拟分拆业务外的分销及其他业务参考公司过去3年PE-Band，估值区间在19至25xPE，考虑到分销业务今年受益于景气度提升增速有望达到三年最高，我们保守给22xPE，预估2021年7.52亿归母净利润，对应市值165.5亿；产业互联网B2B业务对标国联股份，我们给60xPE，预估2021年实现1.21亿归母净利润，对应市值72.9亿。
    根据以上的估值方法，我们预估公司合理市值在238.4亿，对应股价22.79元，相较于5月11日收盘价15.95有43%空间，给予“增持”评级。
    风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，分拆上市进度不及预期

和而泰：射频芯片赛道持续领跑，智能控制器领域龙头地位凸显

事件：2021年一季度，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长73.16%；归属上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长74.59%；基本每股收益0.12元，同比增长68.38%。
    业绩高速增长，产能持续提升。2021年一季度公司提前进行供应链布局应对上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，使得收入及利润的双增长。目前公司毛利率水平方面实现稳定增长，2020年公司毛利率同比增长0.68%，2021年一季度排除会计政策变更、汇率变动影响后公司毛利率增长超1%。同时，2021年开始，杭州、越南、深圳二期工业园三大新产能完全步入正轨，新增产能给公司经营增长提供有力保障。
    从客户预订单情况和经营结果来看，我们预计公司今年整体情况向好，各业务均会维持高速增长，后三季度业绩值得期待。
    下游卫星行业蓬勃发展，高景气度将维持。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于航空航天领域，卫星领域的射频产品为公司业绩作出主要贡献，目前卫星产品主要应用于卫星遥感和卫星通信领域。航空航天产业未来将长期保持高景气度，作为国内唯一能够大规模提供相控阵T/R芯片的民营企业，将受益于未来航空航天政策的战略推动。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，近年来，中国航天发射次数均达到每年30次以上，其中2018年39次、2019年34次，连续两年位列全球各国航天发射次数榜首；2020年39次，仅次于美国；2021年我国全年发射次数有望首次突破40次。在卫星遥感方面，4月30日遥感三十四号卫星发射升空，未来3-5年内我国将布局20颗左右遥感卫星，组建齐鲁卫星星座；发射5颗风云卫星，完善全国卫星遥感综合应用体系。在卫星通信领域，2018年航天科工集团启动“虹云工程”，计划发射156颗卫星；“鸿雁计划”将发射超过300颗低轨卫星；行云工程拟在2023年前后建成由80颗低轨通信卫星组成的星座。
    铖昌科技的毫米波组件是卫星发展产业链中的重要元器件，我们认为，随着国家政策和战略发展对产业的驱动，以及卫星互联网整体行业未来抢占轨道的需要，市场对微波毫米波射频芯片的需求必然不断提升，铖昌科技将在蓝海中不断拓展空间。
    5G及卫星互联网打开新的机遇大门，公司更上一层楼。2020年4月，我国将卫星互联网首次纳入“新基建”；2021年4月28日，新组建的中国卫星网络集团有限公司列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单，昭示着中国卫星互联网全面布局进入新的发展征程。北京市委书记蔡奇4月29日讲座中指出，未来五至十年将是卫星互联网全面创新、构筑国际竞争优势的战略机遇期，将其打造成北京经济新增长极。“十四五”规划和2035年远景目标纲要也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。加快5G网络规模化部署，用户普及率提高到56%，同时前瞻布局6G网络技术储备。国际电信联盟ITU官网的公示资料显示,我国2020年提交了两个巨型卫星星座，总共2阶段7组共12992颗宽带通信卫星的轨道和无线频段使用申请。铖昌科技凭借自身在有源相控阵、微波毫米波射频芯片方面的充分经验已经进行了研发布局，目前5G基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付。我们预计卫星互联网新的机遇大门已经打开，未来市场需求将同比扩大数倍，公司抢抓先机，凭借自身的雄厚研发实力站稳了脚跟。新的发展征程中，公司该项业务需求量未来将大幅增，势必带动公司整体更上一层楼。
    子公司分拆A股上市提上日程，发展不可限量。公司4月8日晚发布分拆公告，分拆完成后，和而泰股权结构不变，仍将维持对铖昌科技的控制权。此举将有利于和而泰公司智能控制器继续朝着高端市场不断发展，深入挖掘市场空间；铖昌科技做精射频芯片业务，把握新的发展态势；突出公司的主营业务，更好的体现公司价值，并且使得公司关注度和估值大幅提升。
    智能控制器龙头地位不断凸显。公司的主营业务智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中，已成为智能控制器行业的龙头企业，占有较高的市场份额，服务高端优质客户，并且在主要客户中的份额稳步提升。截至2020年12月31日，公司及下属子公司累计申请专利1824件，当年度公司研发投入总额为25219.55万元，同比增长45.63%，研发人员977人，同比增长27.38%；2021年度Q1公司研发费用为5876.56万元，同比上升65.62%。此外，在人工智能、5G等技术的推动下，汽车电子在整车中的成本占比持续增长，迎来新的机遇。目前公司汽车电子方面在手订单充足，客户涵盖博格华纳、尼得科，终端客户包括奔驰、宝马、吉利、特斯拉等，汽车电子控制器订单总量超过70亿元，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。
    我们预计，公司智能控制器业务未来将实现多元发展，为公司业绩增添新动力。同时子公司铖昌科技将受益于卫星遥感、卫星导航产业对微波毫米波射频芯片需求量的不断增长，以及5G逐渐落地、6G抢先布局的红利。我们继续坚定看好公司未来发展前景。
    盈利预测和评级。公司射频芯片收入占比将逐渐提升，整体毛利率也将随之增加，市场发展空间大、机会多。2021-2023年的净利润分别为5.94亿元、8.46亿元、11.72亿元，EPS分别为0.65元、0.93元、1.28元，对应PE为30倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示:上游元器件缺货及涨价影响超预期；5G毫米波业务开拓不及预期。

森马服饰：品牌定位清晰，全渠道升级与精准化营销并进

森马服饰坚持多品牌协同发展，森马品牌致力于有记忆度的产品研发和创新；童装板块以巴拉巴拉为核心，继续推动迷你巴拉、马卡乐等自创品牌发展，维持国内儿童服饰行业第一的龙头地位。同时公司将创新渠道运营模式，在不同渠道差异化地投放产品，做到精准化营销。在疫情恢复之际，预计公司业务增长强劲。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点n 理清主品牌消费人群，打造针对性的推广重心。2020年由于疫情公司营业总收入同比减少21.37%；营业利润同比减少48.65%。为此，森马品牌刷新定位，明确品牌核心价值主张；在渠道端，2020年该品牌电商渠道收入增速为10%，未来将推广重心转移到线上和社交平台。
    品牌定位引领渠道升级，打造针对性的推广重心。巴拉巴拉品牌龙头地位稳固，近年复合增长率长期保持在20~25%，在品牌端将协同子品牌马卡乐和迷你巴拉切入细分市场，全方位升级覆盖各年龄段。渠道端截止2020年共有5634家门店，线上童装业务电商渠道增速超20%，未来重点在于提供儿童生活方式体验空间，包括推出品牌全新生活方式店铺模型，以及社区亲子空间。从而实现精准化营销。
    深挖品牌核心价值，创新渠道运营模式。公司未来聚焦深入打造品牌价值，森马品牌将通过红人种草、线下workshop 互动抵达消费人群；儿童服饰将不断拓展产品风格线等方式扩大市场份额。预计公司将根据品牌核心价值持续创新运营模式，差异化地投放产品，以获取目标客户群体，从而实现高速增长。
    估值n 在当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.62元、0.73元、0.85元；市盈率分别为19倍、16倍、14倍。
    评级面临的主要风险n 成人休闲业务调整不及预期、渠道建设不及预期。

味知香：领先布局预制菜，产品渠道齐发力

行业：半成品菜兼具新鲜、美味与便捷，BC端加速渗透，市场方兴未艾。半成品菜是指经过一定加工后，搭配好调味料按份分装的预制菜，可以直接入锅，快速完成烹饪，相比速冻成品菜，冷藏半成品菜即时烹饪更能保证菜品的口感，兼具便捷与美味。 B端：餐饮连锁化率提升，外卖发展较快，半成品菜可以控制采购成本、节省人工与房租成本，提升效率与出品稳定性；C端：驱动因素在于家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化，近年来，餐饮零售化和生鲜平台的推广，也为半成品菜进入家庭餐桌提供便捷的渠道。
    味知香：深耕半成品菜十二载，复合增速稳健。味知香成立于2008 年，是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司起步于江苏，面向华东，未来将进一步拓展重庆成都和武汉等重要市场，2020年华东地区收入占比96%。公司2020年收入和归母净利润为6.22亿元和1.25亿元，2016年-2020年复合增速分别达到21%和31.8%，2020年净利率20.09%，近年呈提升态势。
    产品矩阵搭建良好，不断推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品菜，2020年收入分别占比71%、26%，已成功推出200余种菜品。公司产品更替紧跟市场需求变化，高端火锅食材系列的研发已进入中试阶段；搜寻各地代表性食品，正在研发太湖白虾、徽州刀板香等，为全国化布局做好产品积累；另外，开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。
    着重打造加盟店体系，零售餐饮齐发力。公司99%收入来自经销渠道，其中加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为52%/17%/30%，截至2020年底全国经销商1,997家，合作年限5年以上的数量占比36%，经销商质量向好、忠诚度较高。在2012年开始开放加盟模式，至2020年底已有1,117家，加盟店有利于公司品牌力的打造，是公司品牌战略的探索与试验，且随着管理逐渐成熟，加盟店可复制性较强，有助于公司全国化布局。同时，公司也在积极开拓餐饮渠道，2020年已有389家相关经销商，并以“馔玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。
    募投项目：产能建设+营销网络扩张。公司募投资金将用于：1）新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地，若投产后公司产能将增加30%；2）扩张营销网络，包括设立直营展示门店、建立先进的现代化物流体系、品牌推广，其中，直营展示门店将提升公司品牌形象，强化消费者的认知。同时公司筹备线上销售渠道，促进年轻消费群体触达。
    盈利预测：预计2021-2023年味知香收入分别为7.80亿元、9.40亿元、11.03亿元，增速分别为25.2%、20.6%、17.3%，归母净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、2.49亿元，增速分别为31.4%、25.5%、21.0%。
    风险提示：原材料价格波动、半成品菜行业发展不及预期、食品安全问题。

新华网：“平台再造”引领三年规划持续推进，全年业绩有望持续恢复

事件：
    公司近日发布的了 2021年一季报，公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长92.4%；实现归母净利润 681.49万元，同比增长 111.64%。公司 2020年年报显示，公司 2020年营收、净利润分别为 14.33亿元、1.65亿元，分别同比下降 8.69%、42.71%，2020年公司业绩波动主要系疫情等因素影响。
    2020年受疫情影响利润水平出现下滑，2021Q1反弹幅度同比较大公司主要营收来源为广告业务，2020年（特别在一季度）公司广告业务因疫情影响，广告主投放意愿下降，导致广告业务营收下降 20.37%。2021年一季度疫情影响大幅缓解，公司业绩整体同比反弹较快。公司网络技术服务在2020年出现了逆势增长，实现营收 2.19亿元，同比增长 49.06%，该服务是公司凭借中央重点新闻网站的强大公信力和先进技术为各级政府、企事业单位提供专业的网站建设、内容管理、运行维护和技术保障的服务，目前已建立起规模较大的政府网站集群。从营收质量来说，2020年公司总体毛利率情况同样受到疫情影响，下降 1.09个百分点至 38.74%，但信息服务和移动互联网业务毛利率水平出现上涨，分别达到 48.30%和 16.30%，均增加 5个百分点以上。公司拥有权威的内容资源、广泛的用户基础、优质的客户资源和强大的品牌影响力，“平台再造”工作持续推进，后续发展可期。
    发布三年股东回报规划，强化投资者长期持有信心根据《未来三年（2021年-2023年）股东回报规划》公告，公司将至少每三年制定一次未来三年具体的分红规划和计划，如无重大投资计划或现金支出发生，公司保证调整后的股东回报计划以现金方式分配的利润与当年归母净利润之比不低于 30%。公司自上市以来始终保持着年度分红的策略，四次分红现金达到近 7亿元，公司发布相关分红规划，有望强化投资者长期信心。
    公司三年规划持续推进中、年内利润有望大幅回升，维持“推荐”评级公司作为国家通讯社新华社主办的综合新闻信息服务门户网站，是中国最具影响力的网络媒体之一，并向全球发声。一百周年庆祝活动在即，公司有望在近期获得较高关注度并带动广告收入，预计公司 2021年至 2023年公司归母净利润为 3.08亿元、3.36亿元、3.73亿元，同比增长 86.5%、9.3%、10.9%；
    对应 P/E 为 33/30/27倍，维持“推荐”评级。

绿盟科技：业务增长稳定，渠道竞争力提升

业绩总结：公司2020年实现营收20.1亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长32.9%。2021一季度实现营收2.4亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长25.4%。
    主要业务迅速恢复并保持稳定增长，费用率下降体现优质经营质量。受益于国家数字化经济转型趋势，网安行业呈现高景气度发展态势，公司安全产品和安全服务两项重要业务迅速从2020年初受疫情影响的低迷状态中恢复，2020年公司两项业务营收较上年分别增长了22.2%和18.1%。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降了5.3%、0.3%和0.9%，下降的原因在于公司加强了合作伙伴生态系统建设和引入了国资股东，费用率的下降证明公司组织架构改革进展较为顺利。
    渠道建设顺利，合作伙伴生态系统进一步深化。2020年公司在优化其销售渠道系统上取得进步，成功搭建了自己的双级渠道架构。此举促进公司安全产品营收同比增长22.2%，并在全年为公司带来了渠道订单同比增长90%。2021年公司继续坚持渠道建设战略不变，将基于客户的分层分级，打造“绿盟科技+合作伙伴”联合拓展的模式，同时增加了商业合作伙伴，行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，深化企业的生态系统。
    重视专业技术产品创新，股权激励计划助力吸引人才。公司一直注意发挥自身在网安行业技术优势的积累和发挥。2020年公司科研人员共计有7篇论文被国际知名学术期刊收录，公司还发布20余种新产品及解决方案，成果转化涉及数据安全、云安全、物联网、工业安全、零信任等多个领域。2021年4月，公司还发布了员工持股计划草案，此举有利于激励员工工作积极性，将公司利益、董事利益和员工利益紧密绑定，有利于公司吸引更多优秀人才，实现可持续发展。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.72元、0.94元，未来三年归母净利润将达到35.8%的复合增长率。考虑到网络安全行业目前仍旧处于初期发展阶段，行业增速仍处于上升通道，行业平均估值水平有望在2021年得到提升。公司作为传统网络安全行业龙头企业，产品技术行业领先，与下游客户关系紧密，客户黏性高，同时公司近年来的渠道改革初具成效，预计公司安全产品订单量在2021年将迎来显著增长，首次覆盖，给予公司2021年40倍PE，目标价21.60元，给予“买入”评级。
    风险提示：渠道推进不及预期、大客户订单风险等风险。

晶瑞股份首次覆盖：本土半导体材料龙头，深度受益于国产替代进程加速

国内技术领先的微电子化学品龙头 公司是国内技术领先的微电子化学品龙头，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂等。
    壁垒极高的超高纯化学品是半导体制造核心材料，国产替代空间巨大 随着上游制造产能提升，电子化学品需求稳步提升。同时电子化学品同样是技术壁垒很高的核心卡脖子环节，国产替代需求迫切。目前国内中低端产品已经部分实现进口替代，高端产品亟待突破，优质龙头有望逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁。随着国内技术突破，配套产业链的升级完善，未来微电子化学品的进口替代趋势愈加明显，国产替代存在巨大空间。
    KrF光刻胶完成中试，晶瑞股份深度受益于光刻胶国产替代进程加速 随着电子产业向中国转移及其配套产业链的不断完善，中国半导体产业有望快速发展，而国内光刻胶需求有望在未来2年内大幅增长。到2023年中国光刻胶产量有望达到23.8万吨，国产替代是未来行业发展趋势。公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，高端KrF光刻胶完成中试，ArF高端光刻胶研发工作已启动，在国产替代的过程中有望深度受益。
    超净高纯双氧水持续放量，半导体级高纯硫酸建设持续推进 公司超净高纯试剂主要产品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸是半导体用量最大的化学品，其品质可达SEMI最高等级G5，台积电等龙头厂商杂质含量甚至要求小于5ppt。几大产品协同使公司在半导体用超净高纯材料领域确立了优势地位。目前高纯双氧水3.5万吨满产满销；高纯硫酸3万吨即将通车，二期6万吨产能规划也在稳步推进，未来有望给公司业绩带来稳定增长。
    锂电池材料布局逐渐完善，产品结构改善，下游锂电池需求稳步增长 锂电池材料随着锂电池行业快速增长。公司下游客户有宁德时代、三星环新、三菱化学等行业优秀公司，随着锂电池应用日益广泛，未来锂电池材料需求量也将随之逐步走高。
    盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.73和1.13元，当前股价对应2021-2023年PE分别为34.0、25.9和16.7倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及

三联虹普：工程服务多点开花，智能制造破局在即

公司属于技术驱动型企业：公司研发人员占比过半，董事长刘迪系化纤产业顶级专家，曾先后获得“何梁何利”产业创新奖、“国家科技进步奖”二等奖。上市之初，公司业务主要是为锦纶纺丝技术，上市后，公司将相关业务延伸到锦纶聚合，高端尼龙纤维以及煤基尼龙6等。同时，公司在再生聚酯回收，Lyocell短纤维都有系统的解决方案。
    公司在尼龙领域有大量的技术储备和完备的解决方案。和市场认知不同，尼龙产业是一个典型的后发优势产业。短期的行业痛点为煤基己内酰胺的应用，公司有系统的解决方案，中期的行业痛点为己二腈，但是看到破局的曙光。
    再生聚酯瓶片回收公司处于全球领先的位置，契合碳中和要求。欧盟退出激进的塑料回收解决方案，希望2030年55%的塑料瓶实现可回收。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环。产瓶片回收契合碳中和要求，品得到可口可乐、雀巢、达能等企业的认可。
    Lyocell纤维环保优势明显，前景值得期待。Lyocell性能优势明显，目前的症结在于相关设备和工艺尚未实现国产化，投资强度居高不下。公司率先在国内实现系统集成，预计投资强度有望大幅度降低。
    智能制造破局在即。信息产业的快速发展也在深刻影响纺织工业的业态。公司敏锐把握住这一产业变化，在企业征信方面，公司参股金电联行，双方合作开展纺织企业的大数据征信工作。在智能制造环节，公司组建了三联虹普数据科技有限公司，联合日本TMT公司和华为，合作进行相关领域的业务开发。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年营收分别为10.93亿元、13.17亿元和15.11亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.16亿元和2.82亿元，EPS分别为0.57元、0.67元和0.88元，当前股价对应PE分别为28X、23X和18X。考虑到公司再生瓶片和智能制造系统业务有望打开公司发展格局，轻资产技术服务模式理应享受估值溢价，给予维持“买入”评级。
    风险提示：智能制造业务客户拓展不及预期；聚酯领域再生瓶片推广不及预期。

华宏科技：稀土再生资源龙头，发展进入快车道

华宏科技：再生资源新星。 华宏科技是国内领先的再生资源加工装备专 业制造商和综合服务提供商，通过收购及参股，业务不断拓宽，公司目 前为稀土回收、废钢设备和电梯零部件细分领域的三大龙头。 稀土回收业务：并购行业龙头，乘新能源东风。 公司在 2020年收购鑫 泰科技 100%股权，回收钕铁硼废料等再生产得到稀土氧化物以及永磁 材料，年回收 11000吨钕铁硼废料，年产超 3000吨稀土氧化物，是国 内稀土回收利用领域龙头企业。
    2020年 9月，公司披露了《年处理 6万 吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合中国南方稀土集团共同在 赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理 6万吨磁材废料综合利用项 目，根据每万吨磁材废料得到 3000吨氧化物的比例测算，约共得到 1.8万吨稀土氧化物。政策限制稀土供应，下游需求增长趋势明显，我们预 测全球稀土需求 2020-2025年复合增速高达 14.5%；供需偏紧拉升稀土 价格， 2021年 4月氧化镨钕价格同比增长 120%，稀土回收业务具备广 阔空间。 政策引导下，我国稀土回收行业集中度提高，且原料端钕铁硼 产量的增长对行业提供了支撑。 根据 USGS 统计， 2019年我国稀土储 量在全球占比相比 2010年下降至 37%，多政策鼓励稀土回收行业的发 展；行业目前仍有较大技术上升空间。
    废钢再生设备与汽车拆解协调发展。 华宏科技是废钢设备细分领域的龙 头企业， 根据智研咨询， 公司 2019年废钢设备市占率近 40%。在铁矿 石高位运行、碳中和下环保政策趋严的大背景下， 我们预计我国废钢比 例有望逐步提升，废钢需求将稳步增长，公司作为废钢处理设备龙头有 望充分受益；公司于 2018年进军汽车拆解业务， 2020年汽车拆解政策 放开，汽车拆解比例有望逐步提升， 我们预计 2020-2025年汽车拆解市 场有望迎来 30%以上的增速。 电梯零部件：细分领域龙头，客户资源优质。 公司在 2015年和 2017年 分别收购威尔曼 100%股权以及苏州尼隆 51%股权，主要产品包括电梯 信号系统以及安全部件，帮助公司稳定营业收入。 我们预计在房地产、 轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下我国电梯市场仍具有较大的增 长空间，未来我国电梯产量将进一步增长，带动公司电梯零部件业务。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021/2022/2023年收入分别为 50.3/55.3/58.1亿元，增速分别为 49%/10%/5%；归母净利分别为 5.5/6.8/8.0亿元，对应增速分别为 145%/23%/19%；对应 PE 分别为 17.1x/14.0x/11.8x。考虑公司为废钢加工设备、电梯零部件及稀土废料回 收行业的细分龙头，需求叠加政策护航进一步拉升废钢、稀土废料回收 行业高景气， 故首次覆盖给予公司“买入”评级

贝泰妮：主品牌发展迅速，Q1业绩快速增长

业绩总结：公司发布 2020年年报和 2021年一季报，2020年公司实现营收 26.4亿元，同比增长 35.7%；归母净利润 5.4亿元，同比增长 32%；扣非净利润 5.1亿元，同比增长 31.1%。2021Q1公司实现营收 5.1亿元，同比增长 59.3%；归母净利润 7859.4万元，同比增长 45.8%；扣非归母净利润 7689.8万元，同比增长 61.1%。此外，公司计划每 10股派发现金股利 4.5元，分红率为 18.6%。
    主品牌发展迅速，线上渠道占比提升。公司作为国内皮肤学级护肤品龙头，市场份额位领先，营收业绩快速提升。分产品来看，护肤品为公司主要营收来源，2020年实现营收 23.6亿元，同比增长 40.5%。分渠道来看，线上渠道为公司主要销售渠道。2020年公司线上销售收入 21.7亿元，同比增长 46.4%，其中线上自营营收 16.6亿元，同比增长 54.3%。疫情影响下公司线下渠道略有下滑，线下销售 4.5亿元，同比减少 0.4%。
    盈利能力保持稳定。2020年公司综合毛利率为 76.3%，同比降低 4pp，报告期内公司执行了新收入准则，剔除准则调整影响后，公司同口径毛利率为 80.5%，同比提升 0.2pp。随着公司直营占比的提升，公司毛利率有所优化。2020年公司直营占比为 63.4%，同比提升 7.7pp。费用率方面，2020年公司销售费用率/管理费用率分别为 42%/8.8%，同比降低 1.4pp/1pp。综合来看，2020年公司净利率为 20.6%，同比降低 0.6pp，盈利能力保持稳定。
    Q1营收业绩高增长。2021Q1公司实现营收实现高速增长，我们推测是得益于疫情后线下渠道客流复苏，线上渠道延续快速增长态势。2021Q1公司综合毛利率为 78.1%，基本保持稳定。 2021Q1销售费用率/管理费用率分别为45.9%/12.5%，分别同比变动+0.7pp/-1.6pp，该季度公司全渠道营销投放加强，线上加强宣传推广、线下开展“3·8女神节”等营销活动，销售费用率有所上升。综合来看，2021年 Q1公司净利率为 15.6%，同比降低 1.4pp。
    研发持续加码，加快新品拓展。公司持续加大研发投入，Q1研发费用率为 4.5%，同比提升 1pp。一方面公司通过产品创新不断优化产品配方，另一方面通过拓展新产品品类进入新的细分市场，寻找新的营收增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.87元、2.57元、3.39元，未来三年归母净利润将保持 38.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。

东富龙：国产制药设备领跑者，产品多元化和全球化迈入收获期

东富龙是国产制药设备龙头，业绩触底后强劲回升。公司深耕制药设备领域近30载，产品广泛应用于注射剂、固体制剂、化学原料药、生物工程、食品等领域。已有超过1万台（套）设备及系统服务于全球40多个国家和地区约2500家制药企业，是专注于为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程解决方案的综合化制药装备服务商。2020年公司实现营业收入/归母净利润27.08亿元/4.63亿元，同比增长19.6%/217.9%。2020年东富龙收入约占制药专用设备行业总收入约13%，是国产制药设备行业的佼佼者。
    制药设备行业竞争格局优化，下游固定资产投资加速驱动景气度上行。2011-2015年受益于新版GMP推行，下游制药企业设备加速升级更新换代驱动行业进入高景气阶段。新版GMP认证结束后，2016-2018年，国内制药设备行业需求减少，竞争趋于激烈，制药设备行业总收入、总利润和利润率均出现不同程度下滑。鼓励新药研发、一致性评价及带量采购等政策推动制药企业药品品种和产能持续扩大，自2019 年起医药制造业固定资产投资呈显著加速趋势，驱动行业进入新一轮景气周期。2020 年制药专用设备制造行业总收入为 197.87 亿元（+14.6%），达到近20年来最高水平；总利润约12.75亿元（+145.7%），利润率为 6.4%，回升态势明显。
    预收账款创历史新高，多产品线发力+国际化深耕，业绩有望持续释放。2021Q1公司合同负债约23.4亿元，先行指标彰示业绩高增潜力。多产品线多点开花，2020年，注射剂单机及系统占比约45%（2011年约95%），医疗设备及耗材/原料药设备/生物工程装备占比分别为9.0%/8.8%/8.3%，多元化布局赋能长期成长。国际化加深进一步打开长期成长空间，疫情期与疫苗相关的生物工程设备出口需求大幅增长，为海外高端客户群突破创造良好契机。目前海外收入占比约20%-25%，产品渗透率提升可期。长期看，公司多产品线全面放量+全球化推进将驱动业绩持续高增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为6.52亿元、8.24亿元、10.44亿元，分别同比增长40.7%、26.4%、26.7%，当前股价对应PE分别为28x、22x、17x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润7.04亿元、8.56亿元、10.58亿元，分别同比增长52.0%、21.6%、23.6%。我们选用PE估值法对公司进行估值，给予12个月内目标市值288.4-329.6亿元，对应目标价为45.90-52.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；新产品销售推广不及预期；原材料涨价及供应不足风险；进口替代不及预期等。

中公教育：教研、渠道长缨在手，品类扩张内圣外王

历史回顾：多品类占比提升，熨平公考季节性波动 公司以公务员考试培训起家，随后扩张至职业培训多赛道，2025年公务员序列收入占比有望从15年60%降至34%。历史上，创始人专注主业，率先完成渠道直营化，在竞争对手为融资拖累、控费用影响扩张时，保持了自身扩张节奏、提升了市场份额。2019年借壳上市后，最高PE达到100X以上，最低PE在40X左右。
    职考行业：千亿规模、高集中度，待渗透及市占率提升 职考行业（招考+考研+IT）当前规模约千亿元，预计2020-25年CAGR15%至近2000亿元，公考/事业/教师/综合/考研/IT为198/223/348/417/242/571亿元，其中教师和考研增速更高、公职招考可抗周期。行业驱动力包括目标岗位供需增长(政策、经济周期)、参培率及付费提升(岗位通过率、性价比)。职考行业较K12教培集中度更高，目前竞争对手更多起共同做大市场的作用。
    公司优势：先发优势，研发系统+渠道下沉+垂直管理 招考较K12的优势在于：1)政策影响弱，2)对教师依赖度低，3)集中度高，4)考试回报直接、参培决策期短，因此提价空间大。但其痛点在于：1)交付时间紧，需充足供给和快响应；2)单品规模小，需拓展多品类；3)参培周期及复购率低导致获客成本高。 针对行业特点，中公的优势在于：有流量先发及渠道卡位基础，1)系统研发替代名师，研发费率9%+(华图3%+)；2)直营渠道下沉（1669网点）与垂直管理实现最快速响应、底层商机24小时内响应(华图3天)；3)品类扩张与协同，共享研发、渠道与生源，提升规模效应；4)提高协议班占比，其收入占70%+(华图50%+)。
    成长驱动：渠道下沉+品类扩张+扩大协议班供给 公司成长看点在于：1）渠道下沉：我们假设未来一、新一/二至四/五线网点密度提升5/10/5个/城，则中公网点数可扩张至4500个以上，即覆盖2846个县级区划和2688个普通高校的80%。2)品类扩张：我们预计5年后教招及考研合计占比有望超公务员。3）产品升级：扩大协议班供给，拉长课时与提价并举。4）盈利能力提升：2015-20年归母净利率提升13pct至21%，非人力杠杆效应有望抵消新品类扩张及研发投入加大等影响。
    盈利预测与投资建议 预计公司营收/归母净利2020-25年CAGR29%/27%至402/76亿元、2021-23年营收146/189/244亿元、同比增速30%/30%/29%；归母净利29/36/46亿元、同比增速24%/28%/27%。看好职考赛道受政策鼓励及抗周期属性、快扩张模式及高集中度格局，中公有望凭借研发、渠道、管理等优势进一步扩张品类、提升集中度，2022年60倍PE、对应2022年合理市值2183亿元、目标价35.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示招录季节及周期波动、市场竞争风险、新品类扩张不确定性、经营管理效率下降风险、限售股解禁后减持影响、系统性风险

海晨股份2020年年报及2021年一季报点评：电子消费品和新能源汽车行业两开花，助力公司业绩提升

事件： 2020年公司营业总收入 10.74亿元，同比上升 16.68%，归母净利润 1.95亿元，同比上升 51.65%，扣非后归母净利润 1.62亿元，同比上升 38.29%。2021Q1公司实现营业总收入 3.04亿元，同比上升 54.36%，归母净利润 0.63亿元，同比上升 70.33%，扣非后归母净利润 0.47亿元，同比上升 37.56%。
    后疫情时代和 5G 时代助推电子消费品市场增长，行业景气度有望延续。
    受新冠疫情的影响，居家办公、网课、远程会议等需求急剧上升，进而带动相关的电子产品的需求迅猛增长。公司的主要服务客户集中在笔记本电脑、打印机以及视讯设备等行业，物流服务包括生产前、生产中、生产后以及 4PL 平台运营四个部分，占公司业务比重的 9成以上。笔记本电脑行业中，以联想为代表的企业 2020年出货量达 7,267万台，同比上升 12%；打印机行业中，湖南的制造商年生产规模超 1000万台；视讯设备及配套厂家中，合作企业出货量增长较大，公司充分受益。2021年一季度公司电子消费品收入继续增长 52.80%。随着疫情的反复和中长期影响，预计电子消费品的景气程度会延续，有助于公司业绩的显著提升。
    新能源汽车行业爆发式增长，公司积极布局收益明显。公司紧跟新能源国家政策，积极布局新能源车行业。公司相关物流服务主要包括入厂物流和 Milk-run 循环取货。理想汽车 2020年新能源汽车交付量激增，达到 32,624台，为公司创造营业收入 3,265万元、同比增长 368%，成为公司新能源车业务的重要客户。2021年一季度新能源汽车收入增长大幅116.47%，随着政策的支持和行业的高速发展，预计公司这方面收入将维持增长态势。
    投资建议：公司经过 10余年发展在国内市场形成了优质客户及制造业物流服务经验优势，消费电子及新能源车市场的增长将进一步提升公司的业务规模。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.16/3.07/3.78元，对应 PE 为 20.00/14.08/11.42X，首次覆盖，给予“增持”评级。

正泰电器：业绩符合预期，龙头稳健增长

事项： 公司发布20年年报，报告期内实现营业收入332.53亿元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.64亿元，同比增长7.82%。公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。 公司发布20年一季报，报告期内实现营业收入68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，同比增长89.45%。
    平安观点：
    公司业务保持较好增长趋势，两大产业协同发展：公司20年实现营收332.53亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现扣非后归母净利润39.64亿元，同比增长7.82%。20年公司归母净利润大幅增长的主要原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来+27.3亿元影响，若剔除该影响，则同比下滑1.73%。公司1Q21实现营收68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现扣非后归母净利润6.04亿元，同比增长89.45%。1Q21公司归母净利润大幅下滑的原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来-5.3亿元影响，若剔除该影响，则同比增长90.05%。20年公司低压电器业务营收为184.22亿元，同比增长3.05%；光伏业务营收为141.32亿元，同比增长18.57%，公司业务保持了较好的增长趋势，两大产业协同发展。
    低压电器业务稳健发展，整体实力不断增强：公司持续优化和迭代渠道业务，不断强化渠道护城河，截至20年底，公司拥有475家一级经销商，5000余家二级分销商，超10万家终端渠道；20年国内渠道业务实现营业收入111.13亿元，同比增长2.8%。此外，公司持续推进行业细分，在六大行业客户板块的基础上，进一步细化出60余个子行业，明确以细分行业头部客户作为重点拓展对象的战略方针；20年公司行业直销业务实现营业收入约20亿元，较同期增长约11.1%，我们预计公司低压业务将保持较好发展趋势。
    光伏业务向好，户用光伏综合服务板块高增长：公司光伏业务势头向好，荷兰3座光伏电站累计151.89MW项目顺利完工并网，波兰51MW项目已如期完成一半并网量；国内市场稳步推进，白城100MW顺利完工并网，中标国家2020年度1.15GW的竞价、平价项目。在户用领域，公司积极创新户用能源综合解决方案，完善渠道生态建设，利用自身全产业链优势，为客户提供一站式服务。20年公司户用装机发电量达21.8亿度，同比增长超过170%；新增户用装机容量超1800MW，市占率第一，继续位居国内领先地位。
    投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。我们维持对公司21/22年的归母净利润预测分别为50.05/56.95亿元（不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响），新增对23年的归母净利润预测为64.95亿元，对应4月28日收盘价PE分别为14.5/12.7/11.1倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。

艾力斯2020年报及2021年一季报点评：核心产品伏美替尼正式商业化

主打产品创新药获批上市。 2020年，公司实现营业收入 56万元，主 要为合作开发兰索拉唑肠溶胶囊分享的收益;归母净利润为-3.11亿 元，较上年同期减少亏损 8698.73万元。 2021年 3月 3日，中国原研、 拥有自主知识产权的第三代 EGFR-TKI—公司创新产品艾弗沙（甲磺酸 伏美替尼）获批，并于 3月 8日上市。 2021Q1，公司实现营业收入 3676.77万元，相比上年增长 30865.70%；实现归母净利润-4429.89万元。艾弗沙表现出“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳” 等产品特 点，造福广大的用于既往经 EGFR-TKI 治疗时或治疗后出现疾病，且 经检测确认存在 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞 肺癌（NSCLC）成人患者。 打造创新的医疗生态服务以提升药品可及性。 目前， 公司覆盖全国 700余家医药、约 180家 DTP 药房，约有 350名营销员工到岗。同时，公 司与百洋医药、上海医药、大参林、思派集团、镁信健康、圆心药房 等建立了战略合作伙伴关系，在药房专业服务渠道、创新商业保险项 目、医患管理合作等方面展开深度合作，以提升药品可及性惠及广大 患者。 持续加大投入推动产品创新。
    2020年，公司研发投入为 1.78亿元， 同比增长 9.85%，持续充足的研发投入确保公司研发管线的不断推进。 2020年年底，公司共有研发人员 112人，其中博士 11人，硕士 43人， 本科及以上学历人员占比 93.75%。公司采取多维度的激励方式，对公 司主要技术人员均进行了股权激励，确保其个人利益与公司发展紧密 结合，充分调动了研发人员的积极性。公司针对伏美替尼各项适应症 的临床试验有序进行：一线治疗 III 期临床试验预计年内递交 NDA、 辅助治疗 III 期注册临床研究正式启动、用于 EGFR 20插入突变 Ib 期临床研究处于入组阶段。公司全面布局肿瘤领域，建立优势产品管 线，包括 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、 RET 抑制剂、 SOS1抑制剂、第四代 EGFR-TKI 等。截至 2021Q1末，公司拥有 67项已授 权专利，其中境内专利 31项、境外专利 36项。
    公司战略性专注于肿瘤小分子靶向创新药的研发，主要围绕 NSCLC 中常见的驱动基因靶点构建研发管线，致力于成为在 NSCLC 小分子靶向药领域领先的创新药企业。公司核心产品伏美替尼已于 3月 8日正式商业化，另外，公司针对 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、第四代 EGFR-TKI、RET 抑制剂和 SOS1抑制剂的新药项目处于临床前研究阶段，上述新药均为公司自主研发产品，公司计划于 2022-2024年间提交上述研发项目的 IND申请 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 4.27/18.21/28.55亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.18/3.26/5.71亿 元 ， EPS 分 别 为-0.04/0.73/1.27元,对应 PE 分别为-/38/22倍。给予“增持”评级。

荣晟环保深度报告：专注于包装原纸，被忽视的小而美

业务专注，业绩稳健。公司成立40年来始终专注于包装原纸的生产制造，围绕再生纸生产制造的核心，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体。2016-2020年公司营收由10.29亿元增长至16.95亿元，复合增长率为13.29%；归母净利润由1.2亿元增长到2.3亿元，复合增长率为17.66%。
    具备区位优势，完善产业链布局。公司地处我国最大的也是最具增长潜力的纸及纸板消费市场之一的长三角地区，目前总产能接近60万吨。通过不断技改，公司中高端产品价格不断提升，占比不断增加。通过热电联产方式，公司单位生产成本控制良好，毛利率高于同区域内竞争对手。通过荣晟包装进一步延伸公司的产业链，精准把握下游需求，有效平抑需求波动。公司计划建设3亿平方米智能包装材料改造项目，顺利投产预计可增加年收入8.49亿元，占2020年全年营业收入的50.09%，成为新的业绩增长点。
    造纸集中度不断提升，外废趋紧抬升价格空间。2019年包装用纸的生产量达到695万吨，占全国纸及纸板生产量6.46%，消费量达到699万吨，占全国纸及纸板消费量6.53%。行业前10名造纸企业的产量占同期全国产量的比重已从18.38%增至45.68%，但大量产能集中在小散乱企业当中，生存门槛不断提升利于公司这种正规企业不断扩大市占率。2017年我国外废政策开始收紧，2021年将实现废纸“零进口”，废纸的供应缺口预计达到689万吨。新一轮涨价从2020年11月开始启动，长期来看废纸价格仍将上涨。原材料废纸的涨价带动了箱板、瓦楞纸的的价格上涨。公司箱板纸出厂价从去年12月到今年3月累计上调1000元/吨，已经达到4700元/吨。受益于消费升级、电子商务以及移动支付的快速发展，预计包装用纸的需求有望持续增长，公司有望持续受益。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好固废进口禁令持续带来的进口废纸供应缺口，废纸价格抬升有利于公司包装纸产品的提价，同时公司不断技改和新产能投放，有利于高价格及高毛利产品结构持续优化。预计公司2021-2023年EPS分别为1.09、1.19和1.27元/股，对应当前股价PE分别为12.55、11.41和10.69倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产能过剩与需求放缓的风险；环保政策变动风险。

晶方科技：全球TSV-CIS封测龙头，车载业务有望实现放量

创新为核心，光学赛道TSV-CIS封测龙头。公司成立于2005 年，多年来致力于半导体封装领域的技术开发与创新，拥有多样化的先进封装技术，同时具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术规模量产封装线，涵盖晶圆级到芯片级的一站式综合封装服务能力，封装产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片等。公司以创新为核心，近年来研发费用率在行业处于较高水平，持续发展TSV、WLCSP等先进封装技术。
    我国集成电路销售额持续增长，封测行业稳定发展。根据中国半导体行业测算，2020年我国集成电路销售收入达到8848亿元，同比增长率接近20%，为同期全球产业增速的3倍。技术创新上也不断取得突破，目前制造工艺、封装技术、关键设备材料都有明显大幅提升。企业实力稳定提高，在设计、制造、封测等产业链上也涌现出一批新的龙头企业。
    手机、汽车、安防高景气，CIS封装市场大有可为。CIS封装是WLCSP封装技术的重要应用之一，2019年CIS市场规模达165.4亿美元，预计到2024年将超238亿美元，年均复合增速为7.5%。主要受益于手机多摄趋势、汽车智能化趋势以及安防CIS市场的发展。
    国家政策加速集成电路行业发展。2020年8月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，从多个方面制定相应支持鼓励政策，推动集成电路行业的发展。2020年12月，财政部、税务总局、发改委、工信部联合发布《关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策的公告》，进一步明确了所得税收优惠政策的实施细则。在一系列政策措施扶持下，我国集成电路行业产业规模有望持续扩大。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：15.97/21.39/26.15亿元，归母净利润分别是6.13亿元、8.20亿元、10.05亿元，对应的PE 分别为34.6倍、25.9倍、21.1倍，行业可比公司21/22/23 年平均估值约为35.55/27.61/23.09倍，公司PE估值低于行业可比公司平均估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示事件：CIS行业景气度不及预期、行业市场规模不及预期风险、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、竞争加剧风险。

云南白药：平稳发展符合预期，期待激励后长期表现

平稳发展符合预期，营收和扣非快速增长。近日，公司公布年报及一季报，全年实现营业收入 327.43亿元，同比增长 10.38%，归母净利润为 55.16亿元，同比增长 31.85%，扣非净利润为 28.99亿元，同比增长 26.63%。一季报方面，公司营收和扣非快速增长，实现营收 103.28亿元，同比增长33.38％，归母净利润 7.63亿元，同比减少 40.48％，主要由于公允价值变动损失 7.81亿元所致，扣非净利润为 13.65亿元，同比增长 29.42%。费用方面，销售费用率为 9.23%，较去年同期下降 1.13个百分点，管理费用率为 1.75%，较去年同期减少 0.21个百分点，研发费用率为 0.51%，较去年同期减少 0.08个百分点，各项费用均在相对稳定水平。
    各项业务恢复增长，疫情消除后增速加快。分业务来看，20年公司各项业务平稳发展，商业业务全年实现营收 209.74亿元，同比增长 13.06%，公司在云南省医药商业领域的规模优势进一步扩大；工业业务全年实现营收117.16亿元，同比增长 6.28%，药品事业部与大健康事业部在疫情期间凸显经营韧性，预计疫情消除后公司营收端增速有望加快。
    研发创新动力足，激励促进长期发展。20年公司设立“北京大学—云南白药国际医学研究中心”等项目，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能，公司有望充分借助全球知名高校的品牌，吸引高端科研人才推动优质科研项目的开展。目前公司已完成第二轮股份回购方案，通过股权激励进一步激发管理层的活力，行权将对 ROE 进行考核，业绩有保障，我们看好公司在大健康领域的长期布局。
    财务预测与投资建议由于公司药品事业部销售略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为 4.37/4.67/4.97元（原 21-22年 EPS 预测为 3.67/3.91元），根据可比公司，给予公司 21年 29倍估值，对应目标价为 126.73元，维持“买入”评级

蓝黛科技：触控显示前景向好，动力传动困境反转

推荐逻辑：1）公司触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示已开始上量，未来业绩将持续释放，未来三年触控显示收入复合平均增速30.5%；2）动力传动业务已基本完成经营困难客户的减值计提的止损动作，新品类初步上量，有望迎来困境反转；3）公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将得到持续改善，触控显示和动力传动双主业有望驱动公司良性发展，未来三年整体收入复合平均增速26.6%。
    触控显示：度过磨合期，深耕优质客源发展前景向好。公司2019年收购台冠科技，进军触控显示领域，经过一年多整合已步入正轨，2020年相关业务均实现至少翻倍增长。公司触控显示产品以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆触控显示一体化模组生产基地项目规划产能3KK/月，目前一期已进入量产阶段，并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。公司利用深耕多年的汽车客户资源，开拓车载显示市场，目前已开始逐步上量。公司与收购的台冠科技在市场渠道、研发合作、技术支持等方面已形成协同效应，完善了触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，未来业绩将得到持续释放，预计收入未来三年复合增速30.5%。
    动力传动：重梳战略，新品类带来困境反转机遇。公司传统业务以动力传动总成、传动零部件和汽配压铸件为主。受18-19年汽车产业调整影响，公司部分客户经营陷入困境，销量下滑较大。2019年公司重新梳理汽车业务战略方向，逐渐从过去的覆盖西部二三线客户基本需求转向全国大客户战略，并确定了以研发为导向，积极进行同步开发的策略，着重打造公司市场化的产品能力。目前在变速器及零部件等存量产品上，公司已基本完成减值计提的止损动作；新品类如发动机平衡箱已处于规模上量的初期，已成功成为吉利、长城、上汽等国内一流整车厂平衡轴总成供应商。公司动力传动业务有望迎来困境反转。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.61 元，对应PE 为50 倍、34 倍和25 倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩， 动力传动业务迎来困境反转，公司基本面已显现拐点，预计盈利能力将持续改善，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期，战略调整进展或低于预期。

中科电气2020年报及2021一季报点评：扩产火力全开，一季度业绩高歌猛进

事件描述： 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 9.7亿元（同比+4.8%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+8.3%）， 扣非归母净利润 1.5亿元（同比+5.5%）；其中 2020Q4公司实现营收 3.3亿元（同比+8.6%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+75.9%），扣非 归母净利润 0.48亿元（同比+95.5%）。
    2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 97.3%）， 归母净利润 0.67亿元（同比+160.1%），扣 非归母净利润 0.65亿元（同比+166%）。 绑定优质电池客户，出货量持续增长。 2020年公司锂电材料业务实现 营业收入 7.6亿元（同比+5.3%），其中出货量 24026吨（同比+35.4%）， 毛利率 34.2%（同比-3.6%）。根据年报披露，公司主要客户包括比亚 迪、宁德时代、苏州星恒、 SKI、中航锂电等，预计公司出货量的增 长主要源于下游优质客户的放量。
    另外，随着宁德时代、比亚迪新项 目放量， 公司未来销量将进一步增长。公司负极业务毛利率的下降一 方面源于动力电池核心厂商负极供应链竞争加剧，一方面是部分低毛 利的电动两轮车及储能等项目放量。 2020年公司机械制造业务实现营 收 2.1亿元（同比+3.0%），其中，主要产品连铸 EMS 实现营收 1.6亿 元（同比-8.3%）。目前公司电磁冶金专用设备的市场占有率超 60%， 随着国内市场回暖，预计业绩会小幅提高。 新产能渐入释放期，有望迎来量利齐升。 根据公告，公司拟向贵州格 瑞特及集能新材料增加投资，加大产能扩张力度。根据规划， 贵州格 瑞特将新增 3万吨负极材料及 4.5万吨石墨化加工产能，集能新材料 新增 1.5万吨石墨化产能。目前公司拥有 3.2万吨锂电负极产能， 项 目完全达产后，公司有望形成 9.2万吨负极材料产能， 7.3万吨权益 控股的石墨化产能，石墨化自给率达到 80%以上。未来，公司规模快 速扩张、 成本降低，有望迎来量价齐升。 一季度业绩高增长， 盈利能力提升。 2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 98.3%），预计主要源于一季度销量的快速增长。同时， 2021Q1公司毛利率 36.2%（环比 2020Q4+0.35pct），预计公司盈利的 回升一方面源于行业的全面回暖，一方面公司一季度需求旺盛，产能 利用率较高。
    公司深耕负极行业多年，与国内外优质电池企业建立深度合作关系。 2021年加速扩产，在下游需求全面景气的背景下，公司产能加速释放，未来 3年 预 计 维 持 高 速 增 长 。 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入18.5/25.1/33.5亿元，对应归母净利润 3.3/3.8/5.4亿元， EPS 分别为0.52/0.59/0.84元，对应 PE 分别为 21/18/13倍，给予“增持” 评级。

雄塑科技2020年财报点评：全年业绩符合预期，期待未来业绩迎新增长点

全年业绩符合预期，一季度业绩恢复性增长 2020年公司实现营业收入 20.69亿元，同比增长 2.37%，归母净利润 2.13亿元，同比下降 9.11%， EPS 为 0.70元/股。其中 Q4单季度分别 实现营收和归母净利润 6.45/ 0.51亿，同比+14.35% / -5.54%。 2021年一季度实现营业收入 4.72亿元，实现归母净利润 0.44亿元， 分别同 比增长 50.55%和 46.22%。 PVC 管材业务稳定增长， PE 毛利承压明显 2020年，公司 PVC、 PPR、 PE 系列管材分别实现营业收入 15.44亿 （ +6.45%）、 2.34亿（ -3.58%）、 2.87亿（ -10.33%），营收占比分别为 74.64%（ +2.87pct）、 11.33%（ -0.7pct）、 13.85%（ -1.96pct）。全年管 材产品销售量为 26.91万吨，同比+11.63%。
    公司综合毛利率 23.46% （ -2.35pct）， 扣除运费影响的去年同口径毛利率为 25.05%（ -0.76pct）， 下滑主因材料价格波动与营销策略调整，分产品毛利率： PVC 22.70% （ -1.50pct）， PPR 33.24%（ +0.31pct）， PE 19.78%（ -8.15pct）。费 用方面，管理费用增 0.27pct 至 3.63%，研发费用增 0.48pct 至 3.49%。 产能建设助力销售拓展全国市场，定增项目稳步推进 公司稳步推进海南、云南子公司项目投建工作，海南雄塑已于 2020年 建成投产， 云南雄塑亦顺利签署了施工合同， 目前施工计划正顺利展开。 此外，公司拟定增募集约 5亿资金，用于“云南年产 7万吨 PVC/PPR/PE 高性能高分子环保复合材料项目”、新型管道材料及应用技术研发项目 以及补充流动资金，目前定增工作已取得证监会同意注册的批复。 我们 认为， 以上项目的开展有望提升公司异地订单承接能力，为未来深度拓 展西南区域市场及发展全国纵深市场奠定基础。
    优化产业结构，期待新突破点，维持“买入”评级 为适应外部环境和市场需求变化，公司致力优化业务结构，丰富产品类 型，打造多层次和品类的产品组合线。 2020年公司与中科智慧农业创 新研究院签署了战略合作框架协议，开展生物降解膜、设施农业智慧管 材等新型材料的共同开发和应用， 期待未来公司业务迎新增长点， 预计 2021-23年 EPS 分 别 为 0.89/1.12/1.38元 / 股 ， 对 应 PE 为 13.2/10.5/8.5x，维持“买入”评级

透景生命2020年年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，21Q1强劲复苏

试剂销售受疫情负面冲击，2021Q1强劲复苏 2020年实现营收4.90亿（+10.9%），归母净利润1.21亿（-23.22%）。其中试剂收入4.17亿（+0.42%），常规试剂销售受疫情负面影响。同时因新冠耗材及检测相关仪器市场需求大，实现仪器收入6726万（+295%）。公司收入逐季恢复，2021Q1实现营收1.19亿，同比2019年增长76%，归母净利润2301万，同比2019年增长46%，呈现强劲复苏态势。研发和销售双轮驱动下，业绩有望回到高速增长轨道。
    营销改革顺利推进，新一期股权激励计划振奋人心 2020年销售费用为1.24亿（+11.5%），销售费用率达到25.4%（+0.2pp）。主要因装机仪器折旧及营销人员增长，导致销售费用保持增长。公司开展营销改革，重新规划组织的发展目标，并在疫情影响下逆势扩张销售队伍，相较2019年增加近60人。公司已推出2020年期权和限制性股票激励计划，拟授予179万份股票期权和39万股限制性股票，占到总股本的2.4%，业绩考核目标2021-23年收入或净利润相较2019年的增长率目标值达到70%、120%、185%和270%。
    持续加码研发，国际化实现零的突破 报告期内公司累计新增40个II、III类医疗器械注册证，2020年研发投入达到6147万（+18%）。在研项目130个，涉及自免、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个领域。2021年公司将启动发光产品的海外市场布局，特别是借助于i100型号的小精灵发光仪满足国际市场需求。2020年公司海外收入843万，实现国际化零的突破。
    风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 随着疫情恢复，公司试剂销售将回到高速增长轨道，股权激励计划振奋人心。上调2021-22年盈利预测，增加2023年预测，预计2021-23年归母净利润分别为2.12/2.83/3.62亿（2021-22年原为1.73/2.04亿），当前股价对应PE分别为29/22/17X。公司属于小而美技术企业，肿标和HPV检测持续发力，自免试剂有望快速放量，维持“买入”评级。

高德红外2020年报及2021年一季报点评：红外龙头业绩高速增长，研制成果达国际先进水平

近日，公司发布了 2020年报及 2021年一季报。 受益于疫情防控对红 外测温产品需求的激增， 公司全年实现营收 33.34亿元，同比增长 103.51%； 归母净利润为 10.01亿元，同比大涨 353.59%；扣非后净利 润为 9.68亿元，同比增长 427.69%。 而疫情防控的常态化也加速推进 着红外技术在各种领域中的应用， 2021年一季度的营收同比增长 45.54%，达到 6.56亿元；实现归母净利润 2.39亿元，同比大涨 50.12% 公司业务发展预计将进入快速增长期。 逆势加大研发投入，经营状况改善显著。 2020年公司三项费用率合计 为 8.58%，相比去年同期下降了 11.00pct，优秀的费用控制能力使得 公司毛利率上升至59.20%，同比大涨21.72%;净利率则提高至30.02%， 同比增长 122.88%； 资产负债率上升至 31.33%，资本结构仍保持良好。 从营运能力来看，全年存货周转率为 1.25次，较去年同期小幅上涨 0.11pct； 应收账款周转天数为 142.82天，相比去年 200.53天，账 期显著缩短。
    十年磨一剑，构建全产业链研发生产体系。 高度重视产品自主研发， 持续扩大研发投入， 2020年公司研发费用为 3.40亿元，同比上涨 7.75%。 近期， 公司与控股子公司高芯科技共同研制的“百万像素中 中波双色制冷红外探测器”通过了科技成果评价，填补了国内空白， 整体水平达到国际先进水平。 经过十余年的不懈努力，研制出了拥有 完全自主知识产权的“中国红外芯”，打造出高性能非制冷型、碲镉 汞制冷型、Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器共计 3条核心芯片批产线， 产品已批量化应用于国内诸多重要型号系统中。 多年的研发投入帮助 公司构建起了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层型号 系统总体的全产业链研发生产体系。 红外成像技术逐渐成熟，民用市场未来可期。 公司已建成国内规模化 MEMS 晶圆级封装生产线并实现芯片量产，并通过红外平台化战略加速 红外技术在各类民品领域的应用推广和市场化普及。 未来将主要围绕 智能硬件、狩猎夜视、仪器仪表、智能物联四个大方向持续深耕，系 统布局模组、观瞄、测温、物联四个产品矩阵，全面迭代升级老产品， 推出低中高端全产品线布局，促进国内外多个红外新兴应用领域的快 速发展，树立公司红外热成像产品的龙头地位。
    在国家积极推进军队信息化和装备现代化建设的大背景下，红外热成像系统在我国国防领域的应用处于快速提升阶段。国家多次重要会议明确指出健全国防工业体系、完善国防科技协同创新体制、改革国防科研生产管理和装备采购体制机制，引导优质民营企业参与国防建设，高德红外作为国内该领域内的龙头之一，预计将在“十四五”期间充分受益。 由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入至 44.57/ 56.42/ 67.43亿元，归母净利润为 14.93/19.99/25.29亿元， EPS 分别为 0.89/1.19/ 1.51元， 对应 PE 分别为 38/ 28/ 22倍，给予公司“增持”评级。

奇正藏药：业绩符合预期，激励完善将长期发展

业绩符合预期，疫情影响消除将加速增长。公司公布年报及一季报，全年实现营收 14.76亿元，同比增长 5.24%，归属上市公司股东的净利润为 4.06亿元，同比增长 11.38%，扣非净利润为 3.44亿元，同比增长 13.68%，保持快速增长。同时公司还公布 20年一季报，由于疫情因素逐渐消除，公司医院端和药店端的销售均有改善，公司 Q1实现收入 3.26亿元，同比增加114.47%，净利润为 1.03亿元，同比增加 110.20%，随着去年不利因素的消除，预计公司收入和利润端均会开始加速增长。
    管理精细化，保证业务可持续发展。公司近年坚持“一轴两翼三支撑”的发展战略，并不断加强自身精细化管理的提高。报告期内，公司管理层带领全体员工于逆境中拼搏奋进，在做好防疫措施的前提下积极组织复工复产，进一步加强管理，开源节流。一方面在进一步加大城市覆盖和渠道下沉力度的同时，积极推进数字化营销转型，加快第三终端的销售推进；另一方面加大不同治疗领域新产品的上市力度和效率，通过特色的学术、品牌及文化推广，不断扩大和增强公司品牌影响力，目前已有明显效果。公司 20年下半年利润端均呈现加速趋势，预计该趋势将继续维持。
    激励完善带来动力，长期发展值得期待。公司 19年 3月份推出限制性股票激励计划，设定了业绩考核目标，20年疫情对行业产生较大影响，公司考虑到客观环境的变化和实际情况，修订了业绩考核指标，设定了梯级解锁的业绩目标，以在特殊时期鼓舞公司员工士气，充分调动核心员工的积极性，实现了公司利益和员工利益高度统一，带来团队发展动力，有利于长期发展。
    财务预测与投资建议由于公司贴膏剂等药剂业务销量较好，我们上调了盈利预测，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为 0.91/1.01/1.17元（原 21-22年 EPS 预测为0.89/0.98），根据可比公司，给予公司 21年 31x 估值，对应目标价为 28.21元，维持增持评级

麦格米特2020年报和2021一季报点评：电源及工业自动化业务季度表现稳步提升

2020年公司电控主要客户北汽新能源销量大幅下滑，拖累公司新能源及轨道交通业务营收大幅下降 8.2亿元，同时一季度消费类电源控制业务一季度受疫情影响明显，但受益于二季度以来消费类业务明显复苏，公司业绩逐季向好，20Q4单季度营收特别是业绩大幅增长。去年各版块特别各毛利率均有不同程度提升叠加低毛利率新能源业务占比下降，毛利率提升 2.51个百分点。
    智能家电电控：板块营收 17.6亿元，同比 17.9%，变频家电电控继续是增长核心，日本办公自动化产品接力平板显示增长。工业电源：板块营收 7亿元，同比增长 40.5%，影像、呼吸机等医疗电源在疫情期间增长迅速，同时公司同飞利浦、西门子等客户积极发展 CT/核磁共振仪德国大型设备电源。5G 带动爱立信等通信电源客户需求增长。工业自动化: 板块营收 5.4亿元，同比增长 36.5%，受益于疫情带来自动化技改需求，伺服、PLC 增长良好，但潜油泵等油服设备驱动受到油价低迷等因素影响。新能源汽车及轨道交通：该板块营收大幅下滑但释放了潜在等增长风险，此外公司依旧稳健推进其他客户，并打造车载压缩机等热管理新业务。Q1各业务板块：制造业高景气使得工业自动化营收同增超200%，其余除新能源车业务外，均有不同程度地同比增长。
    拓展日本办公自动化市场，医疗电源品类；加快焊机、工业微波放量；孵化电动叉车控制器、液压伺服泵、精密线材、车载压缩机等新产品。公司正依托事业部经营（电源事业群、工业自动化群、智能家电事业群等）和完善的中后台平台（营销资源、研发技术、供应链等）扩大电力电子与控制技术应用领域。
    2021-2023年公司归母净利润预计达到 5.45/6.87/8.70亿元，公司平台化经营战略清晰，多业务发展思路使公司业务可持续增长能力强，给予买入评级。

联化科技：业绩大幅扭亏，经营持续向好

农化业务最差时期已过，经营触底回升：江苏联化及盐城联化在 19年“321”事件影响下长期停产，20年分别亏损 2.70亿及 1.28亿，亏损同比放大。
    但公司凭借完善的供应链管理体系及多生产基地布局实现依旧 20年农化业务营收增长 5.86%，在不利条件下稳住基本盘。而江苏联化和盐城联化在20年 12月和 21年 3月实现两轮复产，共涵盖 20条生产线，复产部分 18年扣除内部交易后的营收共计 12.92亿元，占二者 18年总营收的 81.51%，复产取得重大进展，随着装置负荷逐渐恢复正常，子基地有望扭亏为盈。此外，公司在 20年报中首次明确提到农化在传统 CDMO 业务的基础上进一步拓展 CRO 业务，标志着公司与跨国公司客户在专利药的合作程度加深。
    医药业务持续高增长：近年来医药 CDMO 向我国转移的趋势逐渐增强，尤其是 20年疫情对海外经济和供应链产生严重冲击，也带来了新药开发需求，进一步加快了产业转移的步伐。公司凭借突出竞争力抓住机遇，20年医药板块营收增长 58.54%。具体措施上，20年公司持续开拓大客户与中小制药公司业务，接受客户审计 25家；完成了超过 6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证；临床阶段项目数量持续增长，商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为 15、36和 60个，同比增加 1、8和 4个，形成了从临床早期到商业化的一体化服务模式；研发方面覆盖了新药工艺研究的各个方面，包括基因毒性杂质研究等。公司医药业务正迎来爆发成长期。
    财务预测与投资建议我们预测 21-23年公司每股 EPS 为 0.65、0.92和 1.32元（原 21-22年预测为 0.67和 0.87元），采用分部估值，加权后 21年 PE 为 48倍，给予目标价 31.20元并维持增持评级。
    风险提示下游需求不及预期，复产进度不及预期，新项目建设和投产进度不及预期等。

ST舍得：21Q1业绩开门红，看好全年盈利弹性

渠道扩张推动营收高增，21Q1合同负债增长亮眼。20年中高档酒收入21.29亿元(-3.3%)，销量和吨价分别变动-24.2%和 27.6%，吨价提升预计受益于结构升级及提价；低档酒收入 2.21亿元(+158.1%)，销量和吨价分别增长154.7%和 1.3%，高增预计受益于发展定制开发业务。分产品，20年舍得和沱牌销量为 5,031吨(-7.7%)和 10,644吨(+47.6%)。21Q1，中高档酒和低档酒收入为 8.25亿元(+167.0%)和 1.05亿元(+295.0%)，较 19Q1增长42.8%和 562.3%，实现高增；省内、省外和电商分别实现收入 2.64亿元(+260.9%)、5.66亿元(+144.4%)和 1.00亿元(+225.4%)。21Q1末，经销商数量 1,941家，同比增长 10.5%，销售渠道稳步扩张；合同负债余额 4.41亿元，同比增加 2.70亿元，环比增加 0.73亿元，为后续增长奠定基础。
    21Q1毛利率稳步提升，盈利能力改善明显。20年公司毛利率为 75.87%(-0.34pct)，主要受会计准则调整影响。21Q1，毛利率 77.60%(+5.24pct)，预计主要受益结构升级与提价等；销售费用率 14.54%(-10.70pct)，管理费用率 8.82%(-7.64pct)，营收恢复后有效摊薄费用率；税金及附加占营收比重14.66%(-0.09pct)；综合影响，销售净利率 30.06%(+22.34pct)，改善明显。
    复星入主推动管理改善，老酒战略与定制开发打开盈利空间。公司老酒战略稳步推行，聚焦舍得和沱牌双品牌，通过发展定制产品等吸引经销商资源，推动销售渠道恢复与扩张。复星入主后有望改善公司管理，期待体系协同效应。中长期看，次高端扩容趋势延续，舍得作为全国化品牌，有望持续受益。
    财务预测与投资建议：上调营收，下调费用率，预测公司 21-23年每股收益分别为 2.88、3.98、5.16元（原 21-22年预测为 2.04、2.49元）。结合可比公司估值，给予 21年 55倍 PE，对应目标价为 158.4元，维持增持评级。

奥园美谷：集团资源赋能，打造医美生态平台

推荐逻辑：1）]背靠母公司中国奥园，赋能庞大客户群及多元业务协同发展，推动打造健康美丽平台；2）公司加速布局医美产业上下游，打造美丽健康产业的“材料商、服务商和科技商”。3）地产销售业务战略收缩推动财务状况好转，深度参与上海东方美谷科技园运营有助于公司获取医美产业资源。
    集团资源赋能公司发展，激励计划助推业绩高增。2020年 4月，中国奥园收购京汉股份，11月公司更名为“奥园美谷”，集团纾困公司债务风险，推动公司2020Q3实现净利润 2.15亿元，2020年净利润 3817万元，成功扭亏为盈，2021Q1公司实现净利润 2323万元，公司已顺利驶入发展新通道。中国奥园集团持续赋能公司，推动公司收购医美机构连天美，集团跨境电商平台奥买家、庞大社区及商业客户资源及东方美谷项目，赋能公司打造健康美丽产业平台。
    同时，公司启动股权激励计划，根据行权目标，公司 2021、2022年净利润较2020年增速不低于 390%、1390%，对应目标不低于 1.87亿元、5.69亿元。
    打通上下游产业链，铸造医美生态平台。我国医美行业爆发增长期，2019年中国医美项目渗透率为 3.5%，尚不足日本的 1/3、美国的 1/4、韩国的 1/5，未来空间广阔。公司采取“上游立足、中游切入、下游卡位”的策略，加速布局剑指医美生态综合平台：1）资本运作：公司在 2021年 4月 20日与西部资本共同设立 8亿并购基金及 3亿美丽健康产业股权投资基金，推动布局医美产业链上下游；2）医美材料：2020年 12月，公司投资的医美新材料 4万吨生物基绿色纤维一期试生产，6万吨二期产线有望在 2022年底投产，莱赛尔纤维是理想的医美面膜膜布材料，助力公司转型医美材料商；3）医美服务：2021年 3月18日，公司拟出资 6.97亿元收购华东医美龙头企业的浙江连天美 55%股权（2020年连天美营收 4.86亿元，净利润 0.81亿元），旗下拥有 2家 5A 级医美机构（华山连天美及杭州维多利亚医院），连天美拥有“高资质+多专利”、“专业人才队伍”、“标准化管理”和“深厚客户资源”等 4大优势，造就公司“大店模式”的成功，盈利能力远超同行，推动公司切入中游医美服务领域；
    4）医美科技：公司在 2021年频繁与暨源生物、肌源医药和韩国 KDM 合作，推动医美科技业务，期望通过产品代理等方式，切入医美产品主赛道。
    地产开发收缩推动财务改善，深度参与东方美谷运营。2020年地产开发营收有所下滑，但仍占公司营收 7成，33.7%的毛利率维持在行业较高水平，地产开发收缩推动财务状况改善，2019-2020年短期负债占比由 70%降至 20%，现金短债比由 0.4增至 0.9，同期公司费用率显著下降。公司深度参与东方美谷运营，上海美谷是集团产城融合标杆项目，公司为项目提供医美咨询顾问服务，合计服务费 1800万元/年，合作推动奥园体系三大上市公司协同运作，有助于公司结合医美产业资源，丰富医美产业业态。
    盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 0.17/0.52/1.03，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，给予公司 2022年业绩 68倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 35.64元。

中金公司：独具特色的老牌券商，迈向顶级投行

首家合资券商，投行绝对龙头： 1995年， 建设银行携手摩根士丹利共同成 立我国首家合资券商——中金公司。 服务国企上市融资的诞生背景， 奠定了 中金公司大项目投行业务为特色的主基调： 截至 2020年末， A 股及境外中 概股前 10大 IPO 项目中金公司各参与 8项。 2001至 2020年，中金公司 共计 9年 IPO 承销规模行业第一。 新上市规则下，第五套标准、红筹及特 殊表决权上市企业 11家上市公司中，中金公司参与 8家。随着未来注册制 进一步推广、资本市场改革深化， 投行专业优势有望持续发挥并放大。
    机构和高净值客户资源优势显著，抬升专业壁垒： 公司投行的辉煌业绩积 累下丰厚的机构资源、强大的研究能力和领先的跨境业务网络， 为公司股票 及固收业务奠定客户基础， 两项业务营收占比均达 24%。 财富管理业务受 益于投行引流积累高净值客户， 2020年高净值客户户均资产规模 2624万 元，行业领先。 公司依托机构客户多样化需求构建专业壁垒， 财富管理品牌 定位高端、 深耕高净值客群， 在券商同质化竞争格局中优势显著。 资金使用效率领跑行业， 杠杆率及 ROE 大幅领先： 2020年公司净资产规 模 594亿元， 行业排名 11位， 是规模扩张的瓶颈之一。但公司资金使用能 力较强， 杠杆率全行业最高， 2020年公司 ROE 达 12.02%，远高于 7.28% 的行业均值。同时， 因投资业务代客占比高、 方向性风险低，公司 ROE 更 为稳定， 如 2018年市场低迷情况下公司 ROE 下行幅度显著窄于可比同业。
    投资建议： 在本轮资本市场改革对投行专业要求提升， 监管支持打造航母券 商背景下，公司 2B 业务优势有望放大， 2C 业务统一“中金财富”品牌后整合 效果有望加速显现。 预计中金公司 21/22/23年归母净利润 76/87/102亿元， 同比增长 5%/15%/17%， 给予公司目标估值 2021年 PB1.15倍（ H）、 3.20倍（ A），首次覆盖给予 A 股及 H 股“推荐”评级。 风险提示： 1.地缘政治超预期。 2.货币政策超预期收紧。 3.资本市场改革进 度不及预期。

民生银行2021年一季报点评：非息收入下降，加强不良确认

民生银行披露2021年一季报 2021年一季度营收同比下降12.7%，拨备前利润下降16.1%，归母净利润下降11.4%。
    一季度非息收入大幅下降拖累营收下降 一季度营收同比下降12.7%，主要是非息收入同比下降41.5%拖累，净利息收入同比增长0.7%。其中，公司手续费及佣金净收入同比下降10.5%，其他非息收入同比下降71.6%，一方面是公司大幅压降非标投资带来相关收益大幅下降；另一方面是债券收益率区间震荡，缺乏上年同期债券市场的趋势性交易机会使得相关收益大幅下降。
    净息差收窄；贷款实现较好增长，存款微降 一季度公司净息差为2.10%，同比收窄9bps，较2020年全年收窄4bps。公司持续优化资产结构，一季度总资产扩张1.6%，贷款扩张4.1%，期末贷款占总资产的56.8%，较年初提升1.4个百分点。一季度存款规模下降了0.5%，主要是对公存款下降，个人存款则增长了6.4%，期末个人存款占存款总额的21.8%，较年初提升1.4个百分点。
    持续加大不良确认和处置，拨备覆盖率仍在低位 一季度末不良率为1.80%，关注率为2.84%，较年初分别下降2bps和14bps，不良存量包袱减轻但不良率仍处于较高水平。一季度资产减值损失同比下降16.2%，拨备计提力度减弱，但受益于不良率下降，期末拨备覆盖率为141%，较年初提升了1.7个百分点，仍处于低位。
    投资建议 业绩低于预期，下调2021~2023年净利润预测至361/396/438亿元，对应增长2.7%/9.7%/10.8%；当前股价对应的动态PE 为6.4x/5.8x/5.2x，PB 为0.43x/0.40x/0.38x。考虑到估值处于低位，维持“增持”评级。
    风险提示 宏观经济复苏不及预期可能对银行资产质量产生不利影响。

长江证券2020年年报点评：经纪业务表现突出，2021年一季度业绩同比增长

2020年公司实现营收77.84亿元(+10.68%),实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元(+25.19%)，报告期末归属于上市公司股东的净资产290.83亿元(+4.00%)，基本每股收益0.38元(+26.67%)。
    2021年-季度公司实现营收19.66亿元(+43.91%),实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元(+64.53%)，报告期末归属于上市公司股东的净资产297.17亿元(+2.18%)，基本每股收益0.13元(+62.50%)。
    经纪业务支撑营收增长，财富管理转型逐步见效。2020年公司经纪及证券金融业务总收入50.31亿元(+40.27%)。公司在报告期内稳步推进财富管理转型，实现代销金融产品规模。
    4,118.32亿元(+36.96%)，代销金融产品收入3.01亿元(+179.56%)。公司借助科技赋能推动财富管理转型，布局全类型机构客户交易系统。一方面，上线高端客户交易系统一期;另一方面，获得证券投资基金托管业务资格，上线私募产品绩效归因评价系统。最终，实现公司首个集行情显示、策略研究、交易执行和风控管理于一体的极速量化交易系统。此外,公司抓住注册制改革的市场契机，两融业务实现较大发展，2020年公司融资融券业务规模295.53亿元(+53.25%)，通过自有资金开展股票质押业务规模38.40亿元(-19.17%)。
    股权承销降幅较大，债券承销发展平稳。2020年，公司实现投行业务总收入8.32亿元(-7.81%)。公司股权承销业绩出现一定程度的下滑，2020年完成主承销7单IP0项目和3单再融资项目，分别实现承销金额44.57亿元(-30.79%)和39.53亿元(-85.83%)，主承销净收入3.11亿元(-22.97%)和0.52亿元(+163.51%)。相较之下，债券承销发展较为稳定，债券主承销规模533.13亿元(-8.07%)，其中企业债186.13亿元(+62.83%)，公司债253.4亿元(+10.02%)，公司债与企业债执业能力较强。公司优质项目数量占比较高，AA及以上项目占比93.38%。同时，新三板业务稳居前列，完成新三板挂牌3家，市场排名并列第9,股票定向发行21次,市场排名并列第2位;融资金额13.81亿元，市场排名第1位。
    资管业务规模下滑，公募基金较为稳定。2020年，公司实现资管业务收入3.27亿元(-30.08%)。
    公司资管业务净值1,098.71亿元(-10.42%)，出现小幅下滑。其中专项资管净值降幅最大(-39.33%)，但是资管净收入为4.79亿元(+16.35%)，实现增长。其中定向资管业务净收入大幅上涨(+125.99%)。此外,2020年公募市场较为活跃，公司公募基金管理业务的净值(+7.07%)与收入(+8.69%)均实现一定增长。
    投资建议:公司2020年业绩表现低于行业平均水平，自营业务、投行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务、海外业务的营业总收入均出现一定程度的下滑。公司一季度业绩有所好转，营业收入同比增长43.91%，归母净利润同比增长64.53%。目前公司还存在资本实力不足、客户基础薄弱、产品体系不够完善等制约因素。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.43元、0.44元、0.54元，每股净资产分别为5.40元、5.69元、6.13元，结合市场形势，公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示:市场波动风险、行业监管加强

中航沈飞：业绩扣非稳定增长，关联交易预计大幅提升

公司发布 2021年一季报，2021Q1实现营业收入 57.9亿元，同比增长1.56%；归母净利润 3.45亿元，同比下降 42.29%，扣非净利润 2.89亿元，同比增长 9.34%。
    点评：
    1.扣非归母净利润增长，应收账款同比环比均有增长。2021Q1实现营业收入57.9亿元，同比增长1.56%；归母净利润3.45亿元，同比下降42.29%。
    因去年一季度获得政府补助 3.95亿元，故本季度归母净利润同比出现下滑，公司 2021Q1取得扣非净利润 2.89亿元，同比增长 9.34%。，环比增长 58.7%，业绩稳健增长。另外，2021年一季度末应收账款为 53.22亿元，同比增长 27.61%，环比增长 8.97%，预计公司业绩仍有望保持稳健增长。
    2.盈利水平小幅提升，成本管控能力提升。2021Q1公司毛利率为 9.95%，同比提升 0.38pct，三费占比为 1.61%，同比下降 0.51pct，公司成本管控能力提升带动三费占比下降，毛利率提升；研发费用为 0.67亿元，同比增长 83.78%，因新装备研发加速，研发投入持续加大。
    3.关联交易额预计大幅增长，行业景气度持续提升。公司 2021全年预算显示营收预计同比增长 17.56%，净利润预计同比增长 10.45%，公司经营情况整体向好，管理层对 2021年业绩增长有较强信心。从关联交易来看，2020年与关联方发生交易金额为 272.73亿元，同比增长 20.25%，而 2021年预计同比增长 177.72%，达到 757.43亿元，其中，存款预计达到 500亿元，同比增长 356.44%，关联交易大幅提升，预示公司订单充足，表明行业的持续高景气。
    4.盈利预测与投资建议预计公司 2021/22/23年实现营业收入 330.01/421.63/501.24亿元，实现归母净利润分别为18.04/22.31/27.47亿元，EPS分别为1.29/1.59/1.96元，对应 PE 分别为 44.82/36.24/29.43倍。公司是战斗机整机龙头企业，具有一定的稀缺性，给予公司 55倍 PE，目标价 70.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。

兆易创新：MCU高景气，存储迈入成长新阶段

产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升。 2020Q1营收 16.04亿元，同比增长 99.13%，归母净利润 3.01亿元，同比增长 79.43%。 扣非归母净利润 2.77亿元，同比增长 85.5%。一季度市场需求持续旺盛， 公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。物联网应用需求快速增长 及国产化优势背景下，公司预计二季度景气延续，产业链涨价趋势明显，相 比去年上半年归母净利润 3.63亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润 3亿元，预计 2021年上半年业绩同比会有大幅增长。 盈利能力短期承压后快速恢复，随自研 DRAM推出，有望进一步提升。
    2020年公司综合毛利率为 37.4%，较 2019年下降 3.1%。其中 2020Q4毛利率 有较大降幅，为 29.5%， 四季度及全年毛利率降低主要受 1）汇率波动； 2） 三季度国内大客户拉货； 3） DRAM 暂未推出自研产品，代销业务毛利率较 低； 4）传感器产品结构变化； 5） 原材料成本上升不利影响。 2021Q1毛 利率回升至 35.8%，各产品线毛利率均环比均回升。我们认为随着公司自 研 DRAM 产品推出，加上公司有能力将上游原材料价格上涨传导至下游， 未来公司毛利率水平有望进一步改善。 NOR Flash、 SLC NA ND Flash 后，切入 DRAM 千亿级别大市场，存储版 图布局完善。 公司自研 DRAM 预计二季度正式面世， 下游应用主要包括电 视机顶盒、路由器、车载电子、工控、手机及可穿戴设备等。与标准型 DRAM 相比，利基型 DRAM 以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以 DDR3/LPDDR3为主， 台系厂商主流制程为 20+ nm，公司 DRAM 采用 17nm 制程，成本上具有竞争优势，未来 DRAM 将成为公司重要营收来源。 MCU业务处于窗口期， 看未来 2-3年高速成长。
    成长一方面来自于物联网 设备等对 MCU 的需求，市场规模不断提升；另一方面，当前全球 MCU 市场 缺货，尤其是海外供应商紧缺。兆易对 MCU 业务在 2021年产能获得方面 有较高信心，同时也在开发高性能 MCU。短期内，我们认为公司在市场供 需不平衡扰动下，有能力实现部分产品进口替代，加速提升份额。中长期， 兆易 MCU 将充分受益国产替代大趋势。 预计公司 2021-2023实现营收 77.36/124.28/179.02亿元， 归母净利润 14.51/19.90/27.09亿元。 首次覆 盖给予“买入”评级。

康希诺：疫苗研发先锋迎来高增长拐点时代

为什么说中国疫苗进入到了“甜蜜时代”？ “大产品催化+集中化+疫情催化期 权”三重成长逻辑共振下，板块进入爆发期。同时在中国特有的人口环境下，有望 诞生超大疫苗企业。疫苗仍然是终结新冠的最有利武器，新冠疫苗我们认为具备大 品种潜力，未来有望驱动行业规模翻倍，龙头企业有望进一步扩大优势。从长远来 看，中国疫苗行业未来将向着三个方向发展：标准化、集中化、国际化发展，龙头 国际化疫苗企业将脱颖而出。 在众多疫苗公司中，康希诺的竞争优势有哪些？ （ 1）公司高管团队具备疫苗行业 资深背景，有望运用其在疫苗行业的经验引领公司不断壮大。（ 2）传染病应急攻 关能力已验证，公司临危受命研发两款疫苗， 应对传染病应急，已成功研发埃博拉 疫苗和新冠疫苗。（ 3） 公司研发实力强劲，产品管线布局全面。目前公司已布局 多个创新疫苗，其中埃博拉病毒疫苗和新冠疫苗（ 5型腺病毒载体）已获批上市， 两款脑膜炎球菌结合疫苗已申报生产，另有多款产品如 PCV13i、 PBPV、 DTcP 等 正处于临床试验阶段。
    为什么说今年是康希诺非常值得期待的一年？ （ 1）公司新冠疫苗（ 5型腺病毒载 体）已获批上市，今年 Q2开始产能有望逐步释放，并为公司贡献巨额利润。（ 2） MCV2和 MCV4有望 2021年中期获批，具有里程碑意义。两个自主创新产品的落 地验证公司强大的研发能力的同时，也将带来巨大利润弹性为后续其他产品的推 进奠定坚实基础。（ 3）其他疫苗产品如公司肺炎球菌疫苗、 百白破疫苗均富有竞 争力，临床快速推进中。 PCV13i 目前已进入临床 III 期， DTcP 有望在 2021年内 进入临床 III 期。（ 4）公司销售队伍持续扩大，销售体系逐渐建立。 康希诺的新冠疫苗到底怎么看？
    公司新冠疫苗在免疫效果、接种程序、运输保存、 产能释放上都有一定的优势， 2021年将带来巨大利润贡献，有望加速公司研发和 销售系统快速升级，另外， 新冠疫苗吸入剂型更值得期待。我们预计未来疫情向常 态化趋势发展， 未来新冠疫苗将提供显著增量。 盈利预测。 预计公司 21-23年，归母净利润分别为 66亿、 140亿以及 187亿元， 同比增长 1769%、 111%以及 34%， 对应当前分别为 20X、 9X 以及 7X。新冠疫苗 有望为公司贡献巨额利润。公司管线品种 13价肺炎疫苗进入临床 III 期，管线中 还有组分百白破、 PBPV、多联苗等的布局，公司研发团队优秀，多个产品未来有 望上市。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

菱电电控：Q1业绩大幅上涨，兼具技术实力与成本优势

2021年 Q1业绩大幅上涨， 芯片价格上升影响毛利。 Q1营收与归母净 利润同比均大幅上涨，主要系公司业务规模快速扩大，以及去年同期 营收受疫情影响基数较低。 Q1的毛利率达到 31.00%， 同比上升 0.87个百分点，但是相比 2020年全年下降 2.18个百分点， 我们预计主要与 原材料价格上升有关。 费用率方面， Q1销售费用率 2.44%， 同比下降 0.70个百分点， 管理费用率 2.16%， 同比下降 0.21个百分点，研发费 用率 7.77%，同比下降 3.03个百分点，费用管控效果显著。 处于高技术壁垒赛道， 兼具技术实力与成本优势。 技术壁垒较高，行 业属于优质赛道。公司坚持自主研发， 成功开发出具有自主知识产权 的发动机管理系统。截至 2019年 12月 31日，公司是国内仅有的获得 汽油车 EMS 国六车型公告的两家中国自主电控企业之一。
    公司在国内 竞争对手较多的纯电动车动力电子控制系统领域坚持“成本领先”战 略，通过混合动力汽车电控系统中的电动机控制器（MCU）、发电机控 制器（GCU）大规模产业化后形成的规模化采购优势，降低核心零部 件的采购成本，从而在纯电动车的 MCU 产品形成成本优势。
    轻卡市场实现国产替代， 积极布局新能源车市场。 随着排放标准从国 五到国六的转变，国内对于符合国六标准车型的 EMS 系统需求持续增 加， 跨国厂商把资源优先配置在单车批量大的 M1车型上， 公司则优 先保障 N1车型的开发，在 N1车型市占率较高。 轻卡市场规模有望进 一步扩大，因此有可观的增量空间来实现国产替代。 同时公司积极布 局新能源车市场，包括纯电动车的 VCU、 MCU 产品，混合动力汽车 的 EMS、 MCU、 GCU、 VCU 等。 盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.39亿、 3.22亿、 4.06亿， EPS 分别为 4.63元、 6.24元、 7.86元， 市盈率分别 为 30.03倍、 22.29倍、 17.68倍， 首次覆盖，予以“买入” 评级。