青岛啤酒2021年一季度业绩快评：Q1量价齐升，超高端持续发力

2021年一季度业绩超预期。公司一季度实现营收 89.3亿元，同比+41.9%，较 2019年一季度增长 12.3%；实现归母净利润 10.2亿元，同比+90.3%，相较 2019年一季度增长 26.6%；实现扣非净利润 9.1亿元，同比+97.4%公司业绩超出我们预期。公司一季度经营现金流净额同比+298.15%至24.66亿元，现金流情况良好。
    渠道完善及产品结构优化推动量价齐升。公司一季度实现销量 219万千升，同比+35%，较 2019年一季度增长 1%；一季度产品均价达 4077元，同比+6%，较 2019年一季度提升 11%。我们认为主要受益于：1）公司线上线下渠道同步发力，不断完善终端市场布局；2）公司加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型，带动产品结构优化升级。公司一季度超高端产品增速远超平均水平，预计同比+80%；听装酒销量同比+32%，整体罐化率约32%左右，高于行业 26%水平，但远低于日本/美国 70-90%的罐化率。
    全年预计增长稳健。考虑到公司目前渠道库存达 2014年（历史销量最高年份）以来最优水平，我们认为公司全年销量有望冲击 825万吨。鉴于今年包装材料及原材料等成本上涨，我们认为行业有可能分区域上调产品价格，同时渠道营销等费用等投入将保持理性。青啤有望通过产能释放利用规模效应、提高高附加值及听装酒销量、直接提价等措施应对成本压力。
    上调盈利预测及目标价。我们上调 2021-2022年 EPS 约 9-10%，并引入2023年新预测，我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.08/2.44/2.77元，同比+28.7%/17.6%/13.3%。当前股价对应 2021-2023年 EV/EBITDA 为27/23/19x，基于 2022年 30x EV/EBITDA，我们上调目标价 9%至 117.69元，维持“增持”评级

万科A：业绩平稳增长，成功跻身“绿档”

受毛利率下滑影响，业绩增长放缓。期内公司营收同比增长30.3%，归母净利润同比增长3.4%。净利润增速低于营收增速，主要因受地价上涨与限价影响，期内整体毛利率较2020年全年下滑8.8pct至20.4%。期内公司经营进一步提效，期间费用率同比降2.4pct至10.3%；投资净收益同比大增389.1%至5.4亿元。
    销售显著增长，未结资源充足。一季度公司实现销售面积1104.4万平方米，合同销售金额1794.7亿元，分别同比增24.8%、30.2%；销售均价16250元/平，较2020年全年上升7.7%。期内房地产实现结算面积374.7万平，同比增长18.5%；实现营业收入530.0亿元，同比增长34.7%。由于销售规模远大于结算规模，期末合并报表范围内已售资源未结面积5352.0万平方米，合同金额7623.8亿元，较2020年底分别增长8.8%和9.2%，充足未结资源为2021年业绩增长奠定基础。
    拿地保持理性，开竣工同比增加。期内新增土储规划建面480.6万平，同比增长100.5%，权益建面340.6万平，权益占比70.9%，较2020年全年提升9.7pct；全口径拿地销售面积比为43.5%，较2020年全年下降28.6pct。期内实现新开工面积804.7万平方米，同比增长13.5%，占全年开工计划的25.6%（2020年同期为24.3%）；竣工面积309.9万平方米，同比增长27.7%，占全年竣工计划的8.6%（2020年同期为7.3%）。
    债务持续优化，成功跻身“绿档”。期末持有货币资金1966.0亿元，远高于短期借款和一年内到期有息负债总和723.7亿元；净负债率15.5%，较上年末下降2.6pct，继续保持行业低位，剔除预收款后资产负债率为69.5%，较上年末下降2.2pct，顺利跻身“绿档”。
    投资建议：考虑毛利率下行快于此前预期，下调公司2021-2023年EPS至3.92元（原为4.01元）、4.26元（原为4.49元）、4.57元（原为4.96元），当前股价对应PE分别为7.4倍、6.8倍、6.3倍。
    短期来看，供地新政、金融监管趋严背景下，公司财务结构稳健、融资成本占优，拿地优势扩大，有望把握后续热点城市集中供地的契机；中长期来看，中央坚持“稳地价、稳房价”等导向下，行业将从粗放型发展向精细化运营转变、由土地红利向管理红利、品牌红利迈进，房企拿地容错率大幅下降。公司融资管控、品牌优势突出，稳健经营、居安思危的基因更契合未来行业发展趋势，同时多元化布局打开新的增长空间，有望进一步扩大行业领先优势。考虑到公司业绩增长放缓，且毛利率下行快于此前预期，将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。
    风险提示：（1）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险；（2）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率仍面临下滑风险；（3）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险。

新大正:全国布局成效初显，细分领先铸就竞争壁垒

1．事件公司公布 2020年年报和 2021年一季报。2020年，公司实现营业总收入 13.18亿元，同比增长 25.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.31亿元，同比增长 25.6%，基本每股收益为 1.22元，同比-35.45%。21Q1，公司实现营业总收入 4.26亿元，同比增长 54.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.36亿元，同比增长 44.93%，基本每股收益为 0.33元，同比-5.71%。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩增势强劲，盈利能力稳定2020年公司实现营业收入 13.18亿元，同比增长 25.0%，增速同比+5.96pct，实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 25.61%，增长符合预期。
    从分产品看，2020年综合物业管理、专项物业管理、增值服务收入占比分别为 74.8%（-0.6pct）、15.9%（+0.1pct）、9.3%（+0.5pct），毛利率分别为 19.8%（-0.08pct）、13.3%（+1.35pct）、47.6%（+0.06pct），整体毛利率水平 21.42%，同比微增 0.28pct。
    21Q1延续 2020年的稳健涨势，实现营业总收入 4.26亿元，同比增长 54.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.36亿元，同比增长44.93%，业绩增长主要由于在管规模扩张及民兴物业并表。
    （二）持续全国化布局，聚焦非住业务2020年，公司累计实现签约面积约 8000万平方米，同比+14.3%，在管项目 369个，同比+13.5%，受益于公司在公建物业领域获得认可及上市后品牌知名度的提升。2020年，公司新开发项目和业务合同签约总金额逾 9.2亿元，同比+54%，年合同金额约 4.7亿元，区域拓展方面，2020年重庆贡献营业收入 65.87%，同比-8.28pct，公司新进驻上海、山东、广东、甘肃、安徽等区域，全国化布局趋势显著。
    公司 5大业态持续同步发力，2020年在管学校、航空、公共、办公、商住在管项目分别为 68/16/69/138/78个，较 2019年分别+2/+7/-3/+46/-10个，营收占比分别为 19.35%/12.50%/21.01%/24.84%/22.30%，较 2019年分别-3.00%/+2.46%/+0.12%/+3.55%/-3.13%，其中公司在航空物业领域保持持续优势，收入较上年同比增长 55.65%，为增速最快的业务板块。
    21Q1，公司新中标长沙黄花国际机场、南通兴东国际机场、徐州观音国际机场项目，在航空领域优势进一步凸显。Q1公司新获项目合同金额约为 1.4亿元，同比大幅增长 269.57%，公司 2021年度业绩达成有保障。
    （三）多条腿走路，积极合资合作及收并购公司提出以“内生+并购+合作”多条腿走路，报告期内，通过开展多种形式的合资合作，以此推动优势资源互惠互利。合作方面，公司于 2020年 7月与青岛融源共同投资成立青岛大正融源智慧城市运营服务有限公司，开始布局城市服务的战略；2020年 12月，公司联合辉尚金控等新增设立贵阳市大正辉尚智慧城市运营服务有限公司，共同开发运作贵州城市运营及物业服务业务，实现司城市服务战略更进一步。收并购方面，公司于 2020年 10月实施了上市后的首次并购，以 9700万元收购四川民兴物业管理有限公司拓展四川市场，于 2021年 Q1完成收购，巩固了公司在西南区域公共物业市场的领先优势。
    3．投资建议公司凭借五大业态合力发展及全国化布局持续深入，使未来业绩有良好的增长基本面。公司在航空、学校物业等差异化优势领域的不断积累将成为其行业竞争力，加大对重庆外地区的拓展力度将进一步打开公司发展空间。我们预计公司 2021-2022年每股收益分别为 1.70元/股、2.41元/股，以 4月 22日的收盘价 70.6元计算，对应的市盈率分别为 41.5倍、29.3倍。我们看好公司长期的表现，给予首次“推荐”评级。

同花顺：C端流量龙头，持续变现可期

一个流量入口，三大变现渠道公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，主打 ToC 业务，凭借“平台免费、增值服务收费”的商业模式，积累了处于行业龙头地位的客户流量。在传统的 B 端软件销售及维护业务外，由三大业务实现流量变现，即
    （1）增值电信服务；
    （2）基金销售及其他交易服务；
    （3）广告及互联网业务推广服务。
    两大壁垒：流量优势 + 研发积累公司流量优势显著，MAU 超越行业第 2、3名东方财富和大智慧之和，已形成壁垒。公司坚持以研发为导向，近 3年研发支出占收入比例始终维持在 20%以上，持续打磨 AI 开放平台，目前可对外提供约 30项人工智能技术和服务。
    深挖用户价值，基金代销成新引擎，流量持续变现可期国内金融数据服务市场空间广阔。公司有望持续将流量优势变现：
    （1）增值电信用户价值待深挖，付费渗透率和 ARPU 有望提升；
    （2）基金代销营收占比创新高，居民资产对权益类资产配置有望增加，行业空间增大助力公司业务开展；
    （3）广告推广业务商业模式佳，流量优势驱动业务渗透率持续提升；
    （4）B 端软件销售及维护受益于金融开放，iFinD 有望通过低价策略争取市场空间。
    盈利预测及估值公司作为握有 C 端流量优势的互联网金融信息服务商龙头，有望进一步挖掘用户价值，实现流量持续变现。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为19.46、23.43、27.78亿元，同比增速分别为 12.89%、20.35%、18.57%；对应 EPS分别为 3.62、4.36、5.17元；参考可比公司估值以及公司过去 5年估值中枢，结合公司现有业务发展情况，予以公司 2021年 40倍目标 P/E，对应目标市值778.49亿元，目标价 144.81元/股。首次覆盖，予以“买入”评级。

申能股份：能源结构清洁化转型，业务调整毛利率提升

电力业务稳步发展，能源结构逐步清洁化。电力业务是公司的主营业务之一， 2020年公司电力业务实现营收 131.15亿元，同比增长 7.7%，占总营业收入的 66.54%；毛利率为 23.10%，同比提高 3.51个百分点。公司电力结构多元化，涵盖煤电、气电、风电、光伏、核电领域，其中风电和光伏发电业务分别实现营收 13.10亿元和 2.87亿元，同比分别增长100.01%和 45.55%，远高于火电营收增速 17.90%。截至 2021一季度末，公司控股装机容量为 1293.39万千瓦，同比增长 10.94%，其中风电装机容量 165.27万千瓦，占比 12.78%；光伏装机容量 79.17万千瓦，占比6.12%；风电、光伏装机容量相比 2020年底分别提升 1.43和 0.48个百分点，能源结构继续向清洁化方向发展。
    营收大幅下降因业务调整，净利润仍保持增长态势。为适应国家油气体制改革进程，自 2020年起，公司控股 50%的上海天然气管网公司的天然气购销业务调整为向公司控股股东申能集团全资子公司上海燃气提供管输服务，收取管输费。此项业务调整导致公司总营收下降 49.26%，但由于管输业务毛利率 30.11%远高于原购销业务毛利率 3.18%，并且电力业务毛利率提高的带动下，公司去年归母净利润仍然实现正增长。
    投身电力市场化改革，积极布局售电侧业务。2020年公司电力市场化交易总电量为 97.6亿千瓦时，同比增长 4.04%，电力市场化交易稳步推进。
    此外公司先后成立上海化学工业区申能电力销售有限公司和上海申能电力销售有限公司，积极筹备和探索售电业务，向产业链下游延伸。
    股权激励有序推进，长效机制助力公司发展。2021年 3月，公司 A 股限制性股票激励计划获上海国资委批复，公司拟向高级管理人员、核心骨干人员等共计 293人授予不超过 4912万股 A 股限制性股票，约占公司股本总额的 1%，标的股票将由公司从二级市场回购。激励计划的推出将有助于健全公司长效激励机制，提升公司发展水平。
    投资建议：我们预计 2021-2023年公司营业收入为 218.31/237.59/254.54亿元，归母净利润为 27.87/30.74/33.13亿元，EPS 为 0.57/0.63/0.67元，对应 PE 为 9.76/8.85/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

艾迪精密：业绩增长符合预期，液压件国产替代持续渗透

事件：4月 19日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 22.56亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增长 50.82%；EPS 为 0.86元。2021年一季度公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 134.19%。
    公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021年一季度，公司营收实现了 134.19%的增长，剔除 2020年奇点数据，公司一季度营收较 2019年实现 145.88%的增长，较 2020年四季度环比提升 38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。
    产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司 2020年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达 44.61%，液压件产品毛利率为 33.64%，而液压产品主泵及马达 2020年销量同比大幅增加 147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。
    研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。
    2020年公司研发支出达 1.05亿元，较上年同期增长 94%，研发支出占营业收入的比重达 4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。
    投资建议：考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年 PE 为 51/41/34倍，给予“推荐”评级。

紫天科技：工业化生产能力布局流量入口，享受短视频站外流量变现红利

公司 2020年并购河马游戏切入休闲游戏领域， 发力互联网业务。 公司前身南通锻 压于 2011年登陆创业板上市， 2017年公司收购深圳市橄榄叶科技 100%股权，进 入广告营销领域， 2018年公司更名为紫天科技。 2020年公司彻底剥离传统锻压业 务， 并于同年 10月收购 Clockwork 及旗下河马游戏切入互联网领域。 河马游戏为国 内领先的休闲游戏研发与发行商。 公司目前已发行 20余款游戏，平均下载量达 100万。 公司近年来相继推出《Ludo Master》《合成大西瓜》《粘液模拟器》等爆款超 休闲游戏，下载量、活跃度数据居前。 依托休闲游戏布局流量入口，充分享受短视频平台站外流量变现红利。
    穿山甲广告 联盟作为字节系广告生态的重要一环，主要承接其站外流量的聚合分发。 2020年前 三季度五大互联网巨头体系之外的 APP 使用时长占比为 21.2%，其中穿山甲联盟的 时长覆盖率超过 70%，且穿山甲平台用户与字节系主站用户重合度不足 20%，可见 穿山甲联盟的广告市场仍是增量空间巨大的蓝海。 穿山甲广告联盟与公司游戏后台 打通，依托平台的大数据及算法，将自身承接的广告素材分发至公司 APP 上，再将 广告收入分成支付给公司。从公司角度看，获得字节系的流量导入，广告变现效率 将大幅提升。
    流量打法下工业化生产是核心， 大数据赋能游戏研发提升成功率，抢占更多流量入 口。 超休闲游戏体量小、研发成本低、广告是主要收入来源， 其商业模式的本质并 非售卖产品，而在于赚取流量的的差价。 此模式下， 河马游戏的优势在于： 1） 具 备超休闲游戏研发基因，积累了丰富项目经验， 可将游戏的研发工业化、规模化； 2） 合作互联网大厂，反馈的大数据赋能产品生产提高成功率； 3） 公司本质的内在基因 是流量运营，未来公司有望进一步扩张流量版图，在工具、咨询、阅读等领域布局， 从而扩大自己的流量入口。 依托小米手机预装游戏，合作快手共建孵化基地，海外收入打开成长空间。
    河马游 戏与小米实现多款游戏的预装合作，如《Ludo Master》《Block Puzzle》《Pop Shooter Blast》及《Crazy Juicer》等，河马游戏将受益于小米手机海外出货量的持续增长。 基于过往孵化团队的成功经验，紫天科技与快手通过设立合资公司实现孵化基地的 服务范围扩大与品质升级。 投资建议与估值： 依托短视频站外流量变现红利， 河马游戏工业化生产能力突出， 打造流量运营平台，长期发展可期。 预计 2021/2022年净利润分别为 6.06亿元/8.68亿元； 同比增长 94.8%/43.4%。 参照同样受益于字节跳动流量红利的掌阅科技及星 期六，预计 2021合理市值 180亿元，对应 30XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

先导智能：收入稳步增长，20年新签订单超110亿元

收入同比增长，新签订单超 110亿。2020年，公司锂电设备、光伏设备、3C 设备、电容器设备分别实现收入 32.38亿元（同比-15.05%）、10.84亿元（+119.07%）、5.61亿元（+652.82%）、0.29亿元（-3.16%）。2020年受疫情以及公司收入确认周期影响，锂电设备出现下滑；受大尺寸推动，2020年光伏电池和组件产能大规模扩张，公司光伏设备实现高增长；经过多年研发布局，2020年公司 3C 设备进入收获期，同比大幅增长。2020年 Q3以来，锂电池公司陆续公布大规模扩产计划。2020年公司新签订单110.63亿元，创历史新高，为公司后续增长提供了有力的支撑。2021年Q1公司收入同比实现高增长，比 2019年 Q1增长高达 43.07%。
    综合毛利率下滑 5pct，研发投入维持高位。2020年公司锂电设备、光伏设备毛利率分别为 33.54%（同比降低 5.92pct）、32.14%（同比提高2.54pct）。2020年公司综合毛利率为 34.32%，同比降低 5.01pct。这一方面是因为公司锂电设备毛利率有所下滑；另一方面是因为公司收入结构调整，增量较大的光伏设备、3C 设备毛利率低于锂电设备。2020年公司研发投入 6.89亿元（同比+29.59%），占收入比重 11.77%。公司加大研发投入，锂电池前段设备涂布机、辊压机实现批量销售；光伏 PERC、HJT、IBC 等整机和自动化设备不断丰富；3C 设备中 3D 视觉等技术不断提升。
    引入宁德成为战略投资者，有望获得宁德超 50%的新增设备订单。2020年 9月，公司发布新版定增计划，计划募资 25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将成为公司战略投资者。双方签署承诺，若定增顺利实施，宁德时代未来新增电芯核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度将优优先给予先导；同时宁德还会方正中等线简体 加大设备运维服务、智能物流等设备的采购；双方将加大零部件联合采购，降低采购成本。目前，公司定增方案正有序推进。
    投资建议：微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 13.41亿元、17.90亿元、22.84亿元（2021-2022年前值 13.84亿元、19.45亿元），对应的市盈率分别为 59倍、44倍、35倍，维持“推荐”评级。

中国联通2021年一季报业绩点评：Q1业绩超预期，业务全面改善

收入端： 5G 驱动移动业务量价齐升， 创新业务拉动固网业务加速增长 2021Q1营收创下历史新高， 归母净利润增速亮眼，主要系公司经营质 量改善和 2020Q1疫情影响下的低基数，另外投资收益和其他收益的 高速增长对归母净利润的增长也带来利好影响。 移动业务收入 410.71亿元（同比+8.8%），实现量价齐升， 一季度移动用户出账数达 3.09亿 户（ 净增数 348万户）， 5G 套餐数达 9185万户（ 净增数 2102万户）， 受益于 5G 加速渗透，移动业务 ARPU 增长至 44.6元（同比+11.5%）。 固网接入业务收入 109.05亿元（同比 1.1%）， 保持平稳增长。 受创新 业务快速增长拉动，固网主营业务收入为 323.01亿元（同比+8.1%）。 创新业务持续推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，产业互 联网收入达 144亿元（同比+25.9%）， 是公司未来重要增长点。
    成本费用端： 受益于共建共享和内部机制改革， 成本结构持续优化 成本端来看，同比增速低于收入增速的项目包括网间结算成本和折旧 及摊销成本，受益于电信、联通的共建共享以及运营商新增资本开支 的增速放缓。网络运营及支撑成本增长 13.4%，主要因为网络和经营 规模扩大； 人工成本增长 14.4%主要系公司对激励机制的改革和加大 引入创新人才。 费用端来看，公司的销售费用率和财务费用率都同比 改善，主要受公司精准营销和带息负债规模缩小影响。
    其他营业成本 及管理费用比去年同期上升 24.8%，主要由于 ICT 业务快速增长导致 相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入。 盈利能力 来看， EBITDA 基本保持平稳， 净利率提升 0.38pct. 投资建议： 看好后续业绩弹性， 维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计 2021-2023年净利润 为 63/70/80亿元， 对应 20.6/18.5/16.1倍 PE，维持“买入”评级

万泰生物：业绩超预期，二价HPV产能顺利扩充

事件：公司发布 2021年 1季报，实现营业收入 8.24亿元（+165.05%），归母净利润 2.89亿元（+310.6%），扣非归母净利润2.81亿元（+395.7%），经营性现金流净额 7.7亿元。
    点评：
    业绩超预期，二价 HPV 疫苗带动业绩高速增长。营业收入 8.24亿元（+165.05%），归母净利润 2.89亿元（+310.6%）。预计主要是二价 HPV 宫颈癌疫苗销售以及试剂收入增长驱动。公司二价 HPV 疫苗2020年 5月上市销售，2021年 1季度 HPV 疫苗增量贡献明显。根据中检院披露的数据，2020年批签发 245.6万支二价 HPV 疫苗（根据公告，2020年内销售约 207万支，预计 2020年存货 38万支），2021年 1季度批签发 84.8万支。二价 HPV 需求旺盛供不应求，所以我们预计 2021年 1季度二价 HPV 疫苗销售 120万支左右（38万+84.8万）。
    根据公告，2020年新冠检测带动全自动发光免疫分析仪装机413台（装机量同比增长 50.7%），累计过 1000台，预计 21年化学发光试剂收入受益于装机量提升，收入快速增长。
    拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》，巩固产学研合作。新协议自 2021年 12月 11日起生效，有效期为 10年，公司每年向夏宁邵教授及其团队提供不低于 1000万元研究经费，且根据实际需要并经双方协商后可追加研究经费。对于公司提供研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，成果投产后 10年内，公司每年从对应的诊断试剂产品的销售额中提取 3%、从对应的非诊断试剂产品的其他预防类产品的销售额中提取 1%，支付给厦门大学。对新的《合作研究协议》生效期间（2021年 12月 11日至 2031年 12月 10日）产生的专利或非专利成果，公司享有独占使用权以及专利成果和/或非专利成果处分权，专利成果和/或非专利成果处分的收益，根据处分年限的不同双方约定了相应的分配比例，厦门大学获取收益的比例 15%-50%区间浮动，不同会计年度略有差异。新协议的签订，将有利于巩固公司与厦门大学产研一体化合作，加强公司的研发和产业化能力，整合优质研发资源，提升公司的核心竞争力。
    二价 HPV 产能顺利扩充。根据公告，预灌封注射器包装的获批，新增产能 1000万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。
    考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计最楷体 快 7-8月份出批签发，预计 21年贡献 300-400万支左右，总体预计21年公司 2价 HPV 批签发在 800万支左右。
    新冠（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（胶体金法）德国获批，将能对公司业绩产生积极的影响。近日获得德国联邦药品和医疗器械管理局(简称 “德国 BfArM”)批准，可居家使用。该产品之前获得欧盟CE 认证(专业人员使用)，可在欧盟国家和认可欧盟 CE 认证的国家销售。此次获得德国 BfArM 批准后，可在德国市场销售。该产品可满足非专业人员自检使用需求，性能稳定，灵敏度和特异性高。万泰检测试剂盒在欧洲口碑较好，加上新冠抗原居家检测需求旺盛，预计此试剂盒德国获批将能对公司业绩产生积极的影响。
    投资建议：
    公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价 HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。我们预计21-23年对应 EPS 为 2.7、4.1、5.3元，现价对应 21-23年 PE为 114倍、76倍、59倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

日月股份公司简评报告：近看海风，远看核电

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收51.11亿元（+46.61%），实现归母净利润9.79亿元（+94.11%），实现归母扣非净利润9.59亿元（+95.45%），拟每10股派发现金红利3.20元（含税）；经营活动现金流净额5.02亿元（-40.76%），主要系为了应对矿粉和焦煤价格上涨将原来使用承兑汇票支付的生铁货款改为现汇支付方式所致。公司发布2021年一季度报告，报告期内实现营收12.55亿元（+50.71%），实现归母净利润2.72亿元（+108.88%），实现归母扣非净利润2.54亿元（+102.66%）。
    各项业务成长稳健，毛利率大幅提升：分板块看，公司风电业务实现营收44.55亿元（+55.93%），销售产品37.88万吨（+48.35%），毛利率达到28.99%（+3.3个百分点）；注塑机业务实现营收5.48亿元（+0.37%），销售产品7.49万吨（+4.09%），毛利率23.92%（+0.06个百分点）。公司国内营收46.22亿元（+54.02%），毛利率27.31%（+4.19个百分点），国外营收4.47亿元（+0.24%），毛利率41.84%（+1.73个百分点）。去年在疫情的影响下海外业务与上一年度持平，且毛利率在较高基础上仍有增长，随着疫情的好转，公司海外业务有望进入成长期。
    产能稳步释放，锁定上下游：截止2020年底公司已形成铸造产能40万吨（含10万吨海装产能），8万吨海装二期产能预计今年Q3投产；公司目前已有铸件精加工产能10万吨，12万吨海装精加工产能预计今年年中投产，去年年底定增项目22万吨大型铸件精加工项目已进入设计和建设阶段。上述项目完成后公司将形成48万吨铸造+44万吨精加工产能。公司产能扩张一方面将助力单位产品降本和提高上游议价能力，另一方面优质产能将进一步锁定国内外龙头客户，进一步提高用户黏性。
    海风、核容器业务长久支撑公司成长：2020年公司海上风电铸件交货已逾5万吨（2019年为1.36万吨），并开始参与国际客户海上10MW以上大型化风电产品的设计和研发，预计今年开始实现批量供货。今年陆上风电装机必然有一定回调，但海上风电抢装和“双碳”驱动将提供新的动力，全年新增装机有望达到50GW。公司此前已开始研发核电乏燃料转运储存罐，2020年通过研发人员的努力已经完成试制品的生产和性能的测试，并已开始布局高端合金钢领域产品的研发。公司核容器业务体量仍然很小，但凭借核电发展的确定性和产品较高的价值量和毛利率，有望形成公司新的利润增长点。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为59.1亿元、66.1亿元和69.2亿元，对应归母净利润为12.5亿元、14.4亿元和14.9亿元，以昨日收盘价计算PE为27.3倍、23.9倍和22.9倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：风电新增装机容量不达预期；公司产能建设进度不达预期；原材料价格持续上涨。

飞龙股份：业绩大幅增长超预期，积极布局新能源汽车

事件： 公司发布 2020年年度报告与 2021年第一季度报告。 2020年 实现营收 26.65亿元，同比增长 1.03%； 实现归母净利润 1.24亿元， 同比增长 87.40%。 2021年 Q1实现实现营业收入 9.07亿元，同比增 长 38.43%； 实现归母净利润 7402.10万元，同比增长 196.84%。 公司 2020年业绩稳步提升， 2021年第一季度业绩突出。 2020年业绩 稳定提升，主要原因在于公司优化客户结构，涡壳产品快速上量，同 时推进精益生产， 降低生产成本，严控各项费用开支。一季度业绩大 幅提升，主要原因是涡壳和电子水泵产品增长迅速，热管理系统、控 制阀等产品逐步上量，进一步严控传统产品投资，节能降耗压缩费用。 涡壳订单高速增长， 保持上升潜力。 公司涡轮增压器壳体产品受客户广 泛认可， 且实现客户突破， 2021年订单大幅提升。 我们预计未来三年， 公司涡轮增压器壳体业务仍将保持快速增长，短期内将是公司最重要的 产品线，依然有较大的上升空间， 涡壳细分行业市占率有望进一步提高。
    新能源汽车业务快速发展， 打开新的市场空间。 传统水泵单价 200元左 右， 燃油车单车配置一个；电子水泵单价高， 均价为 400元左右， 新能 源汽车单车应用 2-5个电子水泵。电动水泵产品单车价值大于传统机械 水泵的单车价值， 为公司未来转型的重点方向。 此外，公司热管理系统 产品为公司的另一个转型方向，公司已与国内外二十多家企业建立交流 合作和实验项目。目前国内热管理系统行业有待开拓，公司率先进行布 局，有望抢占国内市场。预计从今年开始， 公司的热管理系统产品将步 入快速发展阶段，产能将逐步释放。 盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.99亿、 3.61亿、 4.30亿， EPS 分别为 0.60元、 0.72元、 0.86元， 市盈率分别 为 10.03倍、 8.33倍、 6.99倍， 首次覆盖，予以“买入” 评级。

光环新网：云计算和IDC业务稳健增长，多个数据中心项目持续推进

2020年云计算和IDC业务稳健增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长5.34%，主要是云计算业务平稳增长，另外数据中心客户上架率逐步提升。分业务看，公司云计算业务营收55.44%，同比增长6.37%；IDC业务营收18.48亿元，同比增长5.06%。净利润同比增长10.71%，主要是营收稳健增长，同时整体费用率同比下降。4Q单季营收同比增长2.27%，净利润同比增长8.39%，维持稳健增长态势。全年看公司整体经营情况良好，业绩平稳增长。
    2021年1Q公司营收回归正常增速，净利润稳健增长：2021年1Q公司营收同比下降18.82%，环比增长11.68%，增速同比下降主要是去年1Q疫情期间用户在线活动增多，云计算业务快速增长使得基期较高，公司营收与2019年1Q相比，年复合增速近10%，回归正常增长水平。净利润同比增长1.38%，增速快于营收，主要是毛利率同比明显改善，实现稳健增长。
    毛利率整体保持稳定，1Q研发费用率有所提高：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比下降0.44个百分点至21.10%，主要是云计算业务毛利率同比下降0.91个百分点。2021年1Q公司毛利率同比提高4.22个百分点至19.93%，主要是高毛利的IDC业务营收占比提高。费用率方面，2020年公司整体费用率同比下降1.11个百分点至7.18%，主要是销售和研发费用率同比下降。2021年1Q整体费用率同比提高2.02个百分点至7.07%，其中管理费用率提高0.81个百分点；研发费用率提高1.39个百分点，主要是研发投入增加。公司持续对数据中心基础设施进行优化，开展绿色节能技术研发，实现能源高效利用，保障竞争优势。
    多个数据中心项目稳步推进，奠定未来发展基础：公司不断扩大数据中心在京津冀、长三角地区的布局，目前可供运营的机柜约3.8万个。公司多个数据中心在建项目正有序推进，其中房山一期3号机房与客户达成合作意向，房山二期已完成楼宇主体建设，燕郊三四期部分机房主体已建成并与客户达成合作意向，上海嘉定二期已开始机电安装并获得用电指标，上述项目预计将在2021年陆续投产，总体设计机柜数量超3万个，将为公司未来发展提供持续动能。另外公司长沙云计算基地一期项目完成立项，取得天津宝坻368亩工业用地和能耗指标，规划建设杭州中心项目。
    公司数据中心资源储备持续增加，IDC业务辐射范围逐步扩大，为后续发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 10.39/12.42亿元，yoy 分别为+13.83%和+19.52%，折合 EPS 分别为 0.67/0.80元，目前 A股股价对应的 PE 为 25倍和 21倍，给予“区间操作”投资建议。
    风险提示：1、数据中心项目建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、客户上架进度不及预期。

隆基股份2020年报及2021年一季报点评：一季报业绩超预期，彰显强盈利能力

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收545.8亿元，同比增长65.92%，实现归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%，扣非后净利润81.43亿元，同比增长59.87%，拟每10股派发现金股利2.5元（含税）、以资本公积金转增4股。2021年Q1实现营收158.5亿元，同比增长84.36%，归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%，扣非后净利润24.21亿元，同比增长37.46%。2020年公司业绩符合市场预期，2021Q1业绩大超市场预期。
    21Q1硅片盈利能力超预期：1）2020年，公司硅片产量58.9GW，同比增长67.11%，产能利用率约95%；硅片出货量为58.15GW，其中对外销售31.84GW，自用26.31GW，实现销售收入约145亿元，单瓦收入约0.46元；2）2021Q1预计销售20GW左右，预计21年全年实现出货将达80GW，同比增约37.57%；3）2020年166产品尺寸快速提升，20Q4占比约40%，由于招标周期的关系，我们预期21Q4大尺寸182产品占比将达30%；4）成本方面，拉晶环节同比下降9.98%，切片同比下降10.82%，21Q1在硅料涨价背景下，预计硅片的毛利率超30%，硅片的盈利超预期彰显公司优秀的技术优势和供应链管理能力。
    电池片迭代有望保持持续领先：1）2020年公司电池片产能为30GW，预期2021年将形成38GW产能；2）当前电池技术路线正面临新的迭代，市场对下一代技术预期包括TopCon、HJT和IBC，最终何种技术走向量产和大规模应用，需要平衡成本和收益的关系；3）率先具备技术实力、走向量产的企业将充分享受技术溢价带来的收益，精益管控同时会获取量产中成本节约收益；4）公司在银川布局3GW新型电池预期2021年12月全面投产，我们认为公司新技术的产线投产值得行业期待。
    组件走向全球第一龙头优势进一步强化：1）2020年组件出货量为24.52GW，同增超193%，出货量局全球第一，产量为26.6GW，同增198%；其中海外11.25GW，同增125%；2）受双反及海运费用影响，2020年组件的毛利率为20.53%，较2019年降低4.65%；由于去年下半年组件价格低于当下，预期21年Q1公司消化部分存量订单从而影响组件毛利率，随着2021年招标的逐步启动，下半年组件的盈利能力会得到修复；3）20年公司首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，预计2021年组件产能将达到65GW，出货量将超40GW，龙头地位进一步增强。
    投资建议：我们预计2021年公司硅片和组件的产能分别为105GW和65GW，出货量将分别达到80GW和40GW。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为854亿元、1026亿元、1312亿元，实现归母净利润分别为118亿元、146亿元、189亿元，对应EPS分别为3.06、3.79、4.90，对应当前股价的PE倍数为30.25X、24.4X、18.88X，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率下滑风险、行业竞争加剧风险、行业政策变化、宏观经济波动、贸易战、系统性风险。

北方国际：货物贸易高增长，多边合作有望受益

事件：公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入128.51亿元，同比增长16.19%，归母净利润7.51亿元，同比增长6.39%，扣非归母净利润6.26亿元，同比下降13.05%。
    业绩符合预期，货物贸易业务实现大幅增长。公司实现营业收入128.51亿元，同比增长16.19%。其中，货物贸易业务实现营业收入73.38亿元，同比增长114.23%；国际工程承包业务实现营业收入36.85亿元，同比下降34.35%；金属包装容器销售业务实现营业收入10.43亿元，同比增长2.76%；货运代理业务实现营业收入4.90亿元，同比增长54.90%。公司实现归母净利润7.51亿元，同比增长6.39%，扣非归母净利润6.26亿元，同比下降13.05%。
    期间费用率持续下降。2020年，公司毛利率为10.02%，同比降低4.50pct；净利率为6.10%，同比降低0.59pct。2020年公司经营现金流量净额为-12.74亿元，同比增加3.05亿元，主要系本年度子公司内蒙古元北国际贸易有限责任公司贸易导致。筹资活动产生的现金流量净额较上年数增加467.33%，主要原因为本年为执行蒙古矿山一体化等项目增加的长期借款所致。2020年公司资产负债率为65.56%，较上年同期提高2.55pct，主要系本年为执行蒙古矿山一体化等项目增加的长期借款所致。公司期间费用率为4.07%，同比降低1.80pct。其中，销售费用率同比降低1.14pct至2.57%，主要系疫情影响下全年出国费等市场开发类费用下降所致。管理费用率为1.87%，同比降低0.11pct，财务费用率为-0.37%，同比降低0.56pct，主要系本年子公司辉邦集团有限公司延期销售的利息收入所致。2020Q4单季度公司实现营业收入57.88亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长12.32%。
    传统和新兴市场开拓深耕，多边合作有望受益。截止2020年12月31日，公司累计已签约境外项目66项，项目金额共计184.5亿美元。主要分布于东南亚、南亚、非洲、中东及东欧地区。
    报告期内，公司坚持市场多元化发展战略，巴基斯坦橙线运维项目成交生效2.6亿美元，蒙古矿山一体化项目设备销售合同生效2.1亿美元，蒙古矿山一体化项目采矿合同成交生效2.26亿美元，蒙古TKT重载公路项目成交生效3.66亿美元，尼日利亚塞吉罗拉金矿采矿项目成交生效1.5亿美元，莫桑比克110KV变电站项目成交、生效1280万美元，PERIP变电站项目成交、生效2000万美元，刚果（金）卡莫亚二期项扩能和氧化焙烧项目成交5600万美元，南苏丹MMR公路升级项目成交6.8亿美元。
    2020年，公司位列国际承包商（ENR）排行榜第90位，在中国上榜企业中位列第20位，均创历史新高。3月27日，中国和伊朗签署了一项为期25年的协议，其中包括政治、战略和经济合作，中国国务委员兼外长王毅和伊朗外长扎里夫在德黑兰签署了这份文件。公司前期在伊朗中标订单近300亿元，目前大多尚未生效，中国和伊朗的友好合作有望使公司受益。
    投资建议
    预计公司2021-2022年EPS分别为1.15/1.39元/股，对应动态市盈率分别为7.18/5.93倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新签合同落地不及预期的风险；国际局势变化的风险；市场拓展不及预期的风险。

达实智能：业绩超预期，战略转型AIOT

公司发布2020年公司年报，实现营业收入32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。
    公司发布2021年一季报业绩预告，盈利4500万元至5624万元，同比增长100%-150%。 战略转型AIOT。公司以AIoT智能物联网管控平台为核心，在后端提供IBMS集成管理、EMS能源管理、FMS运维管理、BIM三维可视化、APP移动运维5大应用单元，前端提供APP应用管理，促进公司积极由硬向软转型。
    业绩超预期。在2020年疫情的一年，公司收入同比增长45.57%，达到32.11亿元，归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%,业绩超预期。公司签约及中标订单金额合计43.95亿，同比57.31%，订单饱满。
    泛智慧建筑领域中标重磅项目彰显实力。作为国内建筑信息化的龙头企业，公司中标了中国尊、商报大厦、爱尔眼科等多个重磅项目。前海桂湾公园智能化项目合同软件金额超过了一千万元，公司的软件化转型迈出了坚实的步伐。
    投资建议：作为国内建筑信息化的龙头企业，公司积极向软件方向转型。预计2021-2023年公司的EPS分别为0.21、0.31、0.45元，首次覆盖给与买入评级。
    风险提示：AIOT转型不及预期；轨道交通、医疗信息化建设周期不及预期；行业竞争加剧。

海象新材：20Q4海运拖累规模业绩增速回落，21Q1规模高增但业绩受成本激增影响显著承压

虽然2020年的疫情冲击对公司供应端的影响较小并且海外疫情爆发诱发的低利率环境还使得美国房地产市场蓬勃发展，但是同样由于疫情导致的海运运力的匮乏、大宗原材料价格自20Q4开启的快速上行以及人民币汇率波动等因素同样也使得公司在供需两端均承受了一定压力。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制，但美欧等发达国家的财政与货币支持政策并不会迅速退出，从而对海外居民住宅类需求与商业地产开发类需求形成一定支撑，在此基础上再结合PVC 板材在全球地面装饰材料领域内地位的逐步提升以及美欧等国家与地区PVC 地板对我国出口的高度依赖，我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收17.22/23.23/30.16亿元，实现归母净利润1.75/2.83/3.83亿元，对应PS 2.59/1.92/1.48倍，对应PE 25/16/12倍，维持“推荐评级”。
    风险提示
    原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。

智动力:整合再出发，进阶平台型模切供应商

事件：2020年，公司实现营业收入23.22亿元，同比增长33.26%，归母净利润1.05亿元，同比下滑18.76%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长9.82%。
    2021年第一季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长58.77%，归母净利润0.45亿元，同比增长26.43%，扣非归母净利润36.21%。
    新工艺产线爬坡对毛利率影响正逐渐消散，布局5G有望迎业绩拐点。2020年3月份顺利实现复工复产之后，公司营业收入逐季提升。第四季度实现营业收入7.88亿元，同比/环比+79.42%/+18.73%，创单季度历史新高。但下半年开始，尤其是第四季度，越南智动力结构件产能正式投产，阿特斯结构件产能亦有所增加，部分产品项目采用新的工艺量产，新工艺、新产线爬坡对整体盈利能力有所拖累，但相信，随着新产品工艺的不断成熟，产线良率不断提升，公司盈利水平将回归正常，今年一季度，毛利率环比已有明确改善。因此，在5G带来的市场需求增长的推动下，公司前期布局的效益将逐步得到体现，届时，公司将迎来业绩拐点。
    募资扩产强化5G竞争力，越南基地建设强化本地化配套能力。2020年，在价格快速下沉的情况下，我国5G智能手机渗透率快速提升，当下，主流国产品牌厂商均已有中低端5G智能手机对外销售，快速抢占这一市场将是各大品牌厂商2021年的工作重心之一，在5G手机中，非金属背板和散热组件需求将有明确的提升，尤其是在中低端机型中，PMMA/PC复合板材背板凭借类玻璃的外观效果以及远低于玻璃的成本优势，有望成为主流方案，公司去年定增募资用于功能件、结构件和散热组件等的扩产及阿特斯49%股权的收购，为未来的进一步成长奠定了产能基础。另一方面，公司核心客户当前正积极开拓东南亚市场，同时，看中越南等地区便利的地利位置、优惠的政策支持和低廉的劳动力等优势，已逐步将手机组装生产基地转移过去，公司在越南的投资扩产，有助于进一步加强为客户提供本地化配套的能力。
    顺应5G需求布局散热组件，静待产品放量。在原有优势业务显示屏散热模组的市场积累基础上，公司2020年积极布局了“均热板+多层石墨组合”散热技术，5G手机高功耗对散热组件提出更高要求，单纯使用石墨片已很难满足散热需求，公司布局的新技术正逐渐成为主流散热方案，公司在掌握新型散热组件制备技术并具备量产能力之后，有望配套现有核心客户的需求，进而获得新的成长空间。
    阿特斯超额完成第一阶段业绩承诺，第二阶段顺利起步。公司于2018年和2020年分别收购阿特斯36%和49%股份，第一期收购的承诺业绩为2018-2020年分别实现扣除非经常损益后的净利润不低于2600万、3700万和4800万元，三年累计不低于1.11亿元，第二期收购的承诺业绩则为2020-2021年扣除非经常损益后的净利润不低于7300万和7900万元，两年累计不低于1.51亿元，2020年，阿特斯实现扣非归母净利润7487.38万元，第一期收购承诺业绩超额完成，第二期则顺利起步，5G时代，中低端智能领域对复合板材背板的需求将更为旺盛，阿特斯完成2021年承诺业绩的概率较高。此外，阿特斯的整合，对公司而言并非简单的报表增厚，双方有望形成较好的协同，在引入结构件业务以前，三星是公司最核心的客户，借助传统功能性器件方面多年的合作，复合板材背板亦成功导入核心大客户，2020年实现向越南三星、印度三星的供应。
    盈利预测和评级：维持买入评级。2018-2020，对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年，公司完成了自身产品从功能模切件向外观结构件的增量与进阶，而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在国内5G智能手机快速渗透、安卓系品牌厂商抢滩东南亚市场的背景下，公司迎来了证明自身实力的机会，考虑阿特斯的并表，预计2021-2023年公司的净利润分别为2.87亿、3.78亿和4.91亿元，当前股价对应PE15.63、11.86和9.11倍,维持买入评级。
    风险提示：（1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑，以及公司当地工厂复工受阻；（2）全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。

科顺股份2020年年报及2021年一季报点评：百亿战略优质成长，业绩超预期

全年业绩超预期，Q1延续高增长
    2020年实现营收62.4亿元，同比+34.1%，归母净利8.9亿元，同比+145%，扣非归母净利8.9亿元，同比+156.8%，EPS为1.48元/股，并拟10转8派1.5元（含税），业绩超预期；其中Q4单季实现营收19亿元，同比+43.5%，归母净利3.2亿元，同比+236.3%。2021Q1实现营收14.6亿元，同比+80.6%，归母净利1.65亿元，同比+463.2%，扣非归母净利1.6亿元，同比+235.4%，高增长延续主要受益市场需求持续旺盛，叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。
    成本端利好叠加规模效应，盈利能力大幅提升
    受益市场需求旺盛，同时公司加大市场开拓力度，销售订单大幅增长，2020年公司防水材料销量同比增长63.8%；分产品来看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入40.59/11.52/9.9亿元，同比+28.1%/+24.7%/+96.2%。同时，受益于沥青价格下行及规模效应带来制造成本摊薄，综合毛利率同比+3.4pct至36.9%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率39.3%/35.3%/30.1%，同比+3.9/+0.9/+6.8pct，Q4毛利率30.8%，同比-2.3pct，主因根据新会计准则，将运输费用由销售费用计入营业成本所致；期间费用率15.1%，同比-6.6pct，进一步增厚利润，净利率同比+6.5pct至14.3%。2021Q1毛利率32.2%，环比+1.34pct，通过冬储降低原料价格波动，并通过提价向下游有效传导，提升盈利稳定性。
    现金流持续改善，负债率有所降低
    截至2020末应收账款及票据29.97亿元，同比+25.7%，大幅小于收入增速，应收管理成效显著；经营性现金流净额大幅改善，同比+216.1%至5.52亿元。2020年末资产负债率49.04%，同比+1.57pct，2021年1月定增顺利发行有效缓解资金需求，Q1负债率降至47.71%。
    百亿战略、优质成长，维持“买入”评级
    公司作为国内防水材料龙头之一，百亿战略开启优质成长，提出2022年销售过百亿，并力争2025年达到200亿的目标。目前产能扩增有序推进、布局持续完善，同时收购丰泽股份布局减隔震行业，提供新的业绩增长点，持续看好公司未来发展。预计21-23年EPS为1.79/2.34/3.01元/股，对应PE为18.4/14.1/11.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

翔丰华：负极产品结构转变，整体盈利能力企稳

事件：公司发布2020年年报与一季报，2020年度实现营业收入4.16亿，同比-35.55%；归母净利润0.45亿，同比-26.32%；扣非归母净利润0.33亿，同比-33.63%。2021年一季度实现营业收入1.56亿元，同比+179.02%，归母净利润0.20亿元，同比+455.95%。
    点评：1、20年业绩下滑，20Q1年业绩高增。公司2020年营收、业绩均有所下滑，主要受2020年Q1疫情影响，锂电行业营收下降较大。公司Q4实现归母净利润576.3万元，同比-51.77%，不及预期。2021年Q1公司营收、归母净利润环比Q4分别大幅增长环比+84.31%，+248.91%，主要原因为下游大客户持续顺利出货。
    2、产品结构改变，2020年Q1利润率同比改善。公司2020年实现负极销量1.45万吨，同比-10.56%，单吨价格位2.43万元/吨，同比下降1.22万元/吨。一方面由于负极行业竞争加剧，存在下游压价。一方面由于公司天然石墨成为公司主要产品造成了结构性改变。公司天然石墨营收由2019年的12%提升至2020年H1的54%。2020Q1公司石墨产品毛利率27.1%，同比提升2.4pct。
    3、可转债项目扩产，突破产能瓶颈。2020年，公司完成可转债发行，募集资金3.24亿元，并稳步推进高端石墨负极材料项目二期扩建工程和三期新建工程，生产设备已完成调试，2021年Q1已释放部分产能，预计于年底将完成建设形成年产能3万吨，总产能达9万吨。
    4、产业高景气，优质客户保证订单饱满。公司当前客户包括LG、比亚迪、国轩高科等动力电池客户，以及鹏辉能源、南都电源、赣锋锂业等消费电池客户，年内公司顺利开拓三星SDI，目前已进入小规模出货阶段。稳定优质的客户资源将提升公司在硅碳负极等新型材料的技术开发实力，同时带动公司产品销量持续高增。盈利预测及评级：负极材料行业格局逐渐清晰，公司拥抱优质客户，产品加速放量，份额逐渐提升，同时保持较好的盈利能力。我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.25/2.10/2.90亿元，对应PE分别为34.13/20.35/14.70，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：新能源销量不及预期，客户渗透率不及预期等

南微医学2020年年报&2021一季报点评：业绩逐步回暖，高端化+全球化持续推进

事件：
    4月19日，公司发布2020年年报和2021年一季报：
    2020年：营收13.26亿元（+1.45%），归母净利润2.61亿元（-14.11%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润2.68亿元（-11.84%）。拟每10股派发现金红利6元（含税）。
    2021Q1：营收3.94亿元（+59.47%），归母净利润0.67亿元（+41.10%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润为0.89亿元（+87.85%）。
    国元观点：
    业绩逐渐回暖，收入结构持续优化
    受疫情影响，1H20医院门诊和内镜手术量显著下降，公司业绩短期承压，下半年国内疫情逐步得到控制，业绩有所恢复，全年营收仍实现增长。单季度看，Q1-Q4分别实现营收2.47亿元（-14.02%）、3.24亿元（-2.11%）、3.61亿元（+5.14%）和3.95亿元（+13.98%），业绩逐季回暖。分板块来看，核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元（+0.19%）、1.57亿元（+30.03%）、0.99亿元（+31.58%），高端器械占比逐步提升，收入结构持续优化。费用率方面，公司全年销售费用率为20.99%（-0.23pct），费用控制良好，管理费用率16.80%（+3.24pct），主要系股权激励费用影响所致；公司持续加大研发投入，全年研发费用率为7.51%（+2.13pct），近年来均保持增长，主要用于高端器械的研发和报批。
    21Q1业绩显著反弹，国内增长势头迅猛
    21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元（+59.47%）和0.67亿元（+41.10%）,其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著，实现营收2.27亿元（+91.89%）,海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元（+29.64%），若剔除股权激励费用影响，实现净利润为0.91亿元（+103.78%）。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹，全年有望继续维持高增长态势。
    全球内镜诊疗市场规模超50亿美元，高端化+全球化战略持续推进
    2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元，增速5%以上，中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元，增速超过20%，潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头，器械高端化+销售全球化战略持续推进，其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K，已在德国、美国上市；一次性胆道镜国内已提交型检，预计2021年内完成注册；颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料，2021年有望实现商业化，贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务，看好公司全球化进程的进一步提速。
    投资建议与盈利预测
    随着全球内镜诊疗器械市场快速增长，公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元，归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元，EPS分别为2.87/4.01/5.61元，对应PE为72/51/37X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选带量采购风险。

温氏股份公司简评报告：业绩逐步见底，禽业发展向好

事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收749.24亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润74.26亿元，较上年同期增长46.83%。公司2021年Q1实现营收168.16亿元，同比减少3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降71.28%。公司20年及21年Q1业绩低于市场预期，主要系生猪出栏较少错过猪周期以及肉禽行情低迷。
    点评：
    禽业不振叠加生猪出栏下降，公司20年盈利不佳。20年公司实现营业收入749.39亿元，同比+2.47%，但归母净利润仅有74.26亿元，同比下降46.83%，公司盈利大幅减少主要系：①活禽市场供给过剩而又需求不足，活禽售价同比大幅下跌，公司养鸡、养鸭业务利润严重受挫；②受非瘟影响，公司主动调整猪苗调运及投放生产进度、主动淘汰部分受威胁母猪，致使公司肉猪销量同比下滑48.45%，肉猪销售收入仅增长0.72%，错过了猪周期带来的养殖红利；③公司报告期内计提合作农户收益分享金额11.9亿元。综上，公司2020年业绩表现不佳。
    生猪行情走低叠加成本上行，公司21Q1盈利持续亏损。21年Q1公司实现营收168.16亿元，同比-3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下滑71.28%，公司持续亏损的原因系养猪业务亏损所致。国内21年以来生猪价格持续走低，公司肉猪销售价格同比下降15.69%；同时公司持续加大生物安全防控投入，叠加饲料原料价格上行，Q1肉猪养殖成本不断增加，导致公司养猪业务利润同比大幅下跌。
    21Q1活禽养殖盈利上行，发展趋势向好。21Q1新冠疫情对供需两端的影响低于往年同期，公司21Q1肉鸡销售价格同比上升38.84%，肉鸭销售价格同比上升34.01%，养禽业务经营业绩良好，我们预计公司Q1养鸡和养鸭分别实现归母净利润8.9和0.4亿元，同比大幅上升；同时，相关配套业务中的动保、乳业、设备均保持良好的状态。我们认为伴随公司活禽养殖的持续增量，以及后续国内消费需求的逐步恢复，公司养禽业务盈利或将迎来环比持续改善。
    养猪业务改善效果值得期待。公司自2020年Q4以来，能繁母猪存栏量持续增长，截至2020年报告期末，公司能繁母猪存栏约110万头，其中高效能繁母猪比例提升至80%左右。2021年Q1季度高繁母猪存栏环比增长25%，猪苗投放量持续增加，21Q1季度环比增长46%，
    同时，公司集中力量做好猪场防疫措施，为夏季非瘟预防做好了充足准备。我们认为公司6月份肉猪出栏量有望回归，21年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。
    投资建议：我们认为公司21-23年归母净利润预测值为79.72/80.56/101.24亿元，EPS分别为1.25/1.26/1.59，对应PE分别为12.5/12.3/9.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：生猪价格不及预期、动物疫病暴发，原料成本上涨。

康华生物：人二倍体狂苗放量，业绩持续高增长

康华生物发布 2020年度报告： 2020年公司实现营收 10.39亿元，同比增 长 87.26%；归母净利润 4.08亿元、扣非归母净利润 4.03亿元，分别同 比增长 118.57%、 119.45%。 康华生物发布 2021年一季报： 2021Q1公司实现营收 2.37亿元，同比增 长 50.96%；归母净利润 1.00亿元、扣非归母净利润 0.99亿元，分别同 比增长 54.91%、 53.62%。 点评： 核心产品人二倍体狂苗持续放量。 2020年公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗 分别实现营收 10亿元（同比+85.96%） 和 0.39亿元（同比+129.9%）。 其 中， 人二倍体狂苗批签发 370.36万支（同比+55.76%）， 批签发占比达到 4.71%。 截至 2020年底，公司覆盖疾控 1667个、接种点 3400个，终端 覆盖率进一步提升。
    技改与新产能稳步建设。 病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫 苗（人二倍体细胞）原液，年产能 200万支，目前已取得《药品补充申 请批件》，处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变 更后，病毒性疫苗二车间可投入生产； 公司”温江疫苗生产基地一期及 研发中心建设项目”于 2020年 4月正式开工，目前研发中心主体已完 工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶 段。 盈利预测： 公司独家品种人二倍体狂苗终端需求旺盛，新产能逐步释放 有望进一步放量， 预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.99亿元、 8.83亿元和 12.57亿元， 对应 PE 为 46X、 31X、 22X。 首次覆盖，给予“买 入”评级。

洽洽食品:旺季动销良好，渠道+营销持续发力

2021年4月21日，公司发布2021年第一季度报告，报告期内实现营业收入13.79亿元，同比+20.22%；实现归母净利润1.98亿元，同比+32.70%；营收增速略低于预期，净利增速符合预期。
    经营分析
    旺季动销良好，坚果销售逐步恢复。根据调研反馈，春节旺季公司产品动销情况较好；去年春节在疫情影响下，瓜子品类因居家消费场景增加而增速较快，而礼赠和社交场景的缺失导致坚果品类增速较低；今年1-2月，瓜子品类依旧保持10%以上的增速，增长动力较强，坚果品类预计增速在30%以上，环比改善明显。
    毛销差有所改善，盈利水平提升。21Q1公司毛利率为30.68%，同比-1.44pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.70/-0.29/-0.10/+0.15pct。由于实施新会计准则，原属于销售费用的运输费转至营业成本，导致销售费率和毛利率均明显下降。但毛利率下滑幅度小于销售费率，毛销差同比提升1.26pct，我们认为大概率受益于去年原材料价格有所下滑，公司加大了原材料的战略储备。叠加管理、研发费率的小幅改善，21Q1公司净利率达到14.32%，同比+1.36pct。
    渠道、营销双重发力，不断打开成长空间。公司目前约有40万个终端，规划未来三到五年达到百万终端，已经成立专门项目组推进此项重点工作；同时推进线下渠道数字化，实现精细化管理。营销方面，持续推进坚果的消费者教育，通过坚果店中店、坚果教育进校园、营养师直播等方式传播每日坚果的健康理念，强化“洽洽=坚果专家”的认知。
    投资建议
    维持之前的盈利预测不变，预计公司2021-23年归母净利润分别为9.51/11.07/12.62亿元，分别同比+18.11%/16.37%/14.07%,对应EPS分别为1.88/2.18/2.49元，对应PE分别为29/25/22X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期

科顺股份:低估值防水领先企业，积极推进多元化

1、公司概况：防水行业龙头之一。公司是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三，主营业务有产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种。公司产品应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。公司控股股东陈伟忠持股比例27.83%，实际控制人为陈伟忠、阮宜宝。2019年，公司营业收入和净利润分别增长50.22%和96.11%。
    2019年，公司防水卷材业务的营收占比达68.12%，防水涂料、工程施工、其他业务、其他主营业务营收占比分别达19.85%、10.84%、1.05%和0.14%。2019年，公司的防水卷材、防水涂料和工程施工三大业务的毛利分别占全部毛利的71.95%、20.32%和7.54%；公司综合毛利率从2018年的31%上升至2020年Q3的40%。
    2、行业对比分析：规模仅次于东方雨虹，毛利率不断改善。主要五家上市公司中，截至2020年上半年，科顺股份防水业务（防水卷材+防水涂料）收入位列第二，防水业务毛利率达到约42%，毛利率水平不断修复至与东方雨虹相当。
    主要三家上市公司中，科顺股份的销售费用率及运输费用率较高，预计随着全国布局的不断完善将得到改善。2018年及2019年，同行业上市公司建造合同形成的已完工未结算资产期末账面余额占当年防水工程施工收入的比例区间为22.85%-71.80%，科顺该比例处于同行业区间，与同行业上市公司基本保持一致。
    全国布局，产能储备充足。目前，公司产能已经覆盖全国各大经济圈，从10大生产基地辐射至全国。1）荆门基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，完全建成后可实现年销售收入25-30亿元。2）截至2019年，公司防水材料产能达到2.6亿平方米，同比增长44.40%。3）截至2019年，公司防水材料产销量分别达26,783万平方米和26,726万平方米，同比分别增长47.60%和39.80%。3）2020年3大募投项目建设完成带来产能增量，目前公司产能储备充足。
    经销+直销模式，客户结构不断优化。公司产品销售模式采取“直销+经销”模式。公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系，拥有超过1000家经销商。公司未来将不断优化客户结构，具体表现为致力于2022年实现渠道直营各占50%。
    套期保值对冲原材料波动，提高成本控制能力。公司营业成本主要由直接材料费用构成，占比80%以上。沥青成本占原材料成本20%~30%，原油价格与沥青现货价格强相关。公司通过套期保值，远期现货的金融衍生工具来对冲原油价格波动，提高成本控制能力，保持经营业绩的稳定。
    研发实力强劲，高分子卷材竞争力有望扩大。公司研发实力强劲，拥有多个国家级、省级研发平台，与众多高校建立产学研合作关系。2019年公司研发投入为2.10亿元，占营收比重为4.50%，共拥有国家授权专利超过280多项，在同行业中领先。公司研发人员人数和占比逐年增长，整体水平较高。得益于不断的研发创新，公司所生产的产品已经涵盖了防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，形成了较为完整的产品体系，可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案。公司通过优化产品配方、提升产品性能、开发新产品和新工艺等不断提升公司产品核心竞争力，并推出了多种市场竞争力强的产品和产品体系。高分子防水卷材应用广泛，公司相关产品表现亮眼。
    3、收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。2021年3月18日，公司公告发行股份及支付现金购买资产预案，拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份股东所持丰泽股份100%股权，估值为49,560万元。本次发行的最终价格定为23.50元/股，不低于定价基准日前60交易日的80%。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，业绩承诺方承诺丰泽股份2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元，且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品，盈利能力稳步提升。若丰泽股份2021年达到承诺业绩，以归母净利润测算增速应不低于34.20%，以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。
    4、投资建议：首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到8.56、10.80、14.06亿元，同比增长136%、26%、30%，对应的市盈率20、16、12倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，百亿营收目标可期。收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。
    5、风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

双星新材：产品结构优化，盈利大幅增加

事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入12.82亿元，同比增长31.11%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长215.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.74亿元，同比增长233.57%；基本每股收益0.239元。
    同时，公司发布上半年业绩预报，公司预计上半年预计净利润约5.45亿元~5.8亿元，同比增长135.0%~150.0%。
    投资要点1：公司开工率高于行业平均水平，扣非后净利持续提升。面对新冠肺炎疫情，公司积极协调各方资源，受到物流运输的影响较小，同时公司原材料储备充足，各个生产线保持良好高速稳定运行，整个行业的平均开工率为78%，公司的产能利用率达到了91.8%，产品良率超过了95%，大幅领先行业平均水平，开工率和良率的提升一方面受益于公司在薄膜行业持续的研发投入与技术积累，另一方面受益于公司能自助开发部分产线的配件。随着公司产品结构的逐渐优化，高附加值功能膜占比的提升，公司2021年一季度扣非后净利润2.74亿，环比、同比继续大幅提升。
    投资要点2：公司光学膜项目顺利推进，光学膜及高功能膜产能将大幅提升。公司二亿平米光学膜和五十万吨高功能膜项目将于今年全部建成投产，未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升，在五大板块持续保持行业领先地位。未来公司将全力打造长三角百万吨新材料产业基地，为公司毛利率稳定提升提供良好的保障。
    投资要点3：公司持续推进全球布局，拓展国际市场份额。公司积极围绕“三足鼎立”营销战略，快速占领引导市场，深化与全国近千家终端客户合作。目前公司的客户主要为世界500强、国内外上市公司等大型企业，客户群体包括三星、LG、海信、TCL、小米、京东方、长虹、康佳、创维、赛伍、明冠、福斯特等上市公司。未来公司将继续深挖客户需求，加速海外重点市场成长，拓展国际市场份额。
    投资要点4：公司加大对新产品的开发，关键领域技术创新不断深化。公司去年研发投入1.57亿元，占营业收入比例为3.11%，研发人员从2019年的136人提高到2020年的159人，占总员工人数约10%，研发投入呈现逐年上升趋势。公司自主开发且量产20项创新产品，新增申请发明专利30件，授权发明专利4件。公司的创新产品光学级防护罩用基膜、光学级抗静电基膜等新产品成功投产，市场的核心竞争力不断增强。
    投资建议：公司通过全方位产业布局，将在五大板块持续保持领先地位，产品毛利率将实现稳定提升。基于公司产品结构优化和产能投产，我们再次提高公司盈利预期，预测21/22/23年EPS 分别为0.93,1.13和1.22，对应PE 分别为12.65,10.45和9.70倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：1、疫情导致需求超预期下滑；2、公司产能投产不及预期；3、原材料价格大幅波动； 4、商誉减值

美诺华:原料药基础稳固，CDMO快速放量，制剂开始盈利

事件：公司发布2020年年报， 报告期内， 公司实现营业收入119,369.79万元，同比增长1.14%。实现归属于上市公司股东的净利润16,736.98万元，同比增长10.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元，同比下滑42.59%；公司经营活动产生的现金净流量25,161.12万元，同比增长39.98%。
    主要观点：公司核心业务稳定增长，投资收益业绩贡献显著。1）公司实现营业收入119,369.79万元，其中CDMO 业务收入12,154.96万元，同比增长113.31%；特色原料药收入95,235.95万元，同比增长3.86%，特色原料药增速放缓，主要系公司重点客户产品结构调整所致；制剂业务收入7,494万元，同比增长18.71%；医药流通业务收入4,115.13万元, 较上期减少9,845.35万元，下降70.52%。
    公司营业收入低于预期主要系医药流通业务影响了公司整体营业收入的增长幅度。2）公司存量业务保持稳定，增量业务（原料药CDMO 业务、制剂业务）实现阶段性增长目标。同时，公司持有的金融资产期末按公允价值计量的投资收益1.00亿元，上述因素带动了2020年度业绩增长。报告期内，公司实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元，和上年同期比较下降明显，降幅42.59%，主要系公司在报告期末对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产进行减值测试，根据测试结果计提商誉减值准备2,826万元和存货跌价准备2,847万元，因减值准备金计提影响报告期经常性损益5,673万元。
    加速开拓CDMO 新业务，构筑未来业绩增长点。1）加速开拓原料药CDMO 业务。报告期内，公司入选“2020中国医药健康产业发展大会暨第四届中国医药研发·创新峰会（PDI）”公布“2020中国CDMO 企业20强”，位居第9位。2020年，公司CDMO 业务与100余家国内外优秀医药企业建立业务合作，其中包括恒瑞医药、亿帆医药等国内大型上市公司，正在进行的项目达175项，共实现合同定制业务销售收入超1.2亿元；与大型跨国制药企业在宠物药、兽药、动物保健领域达成长期稳定的CDMO 合作意向，顺利通过其质量与EHS 审计。2）引进战略投资者，助力新业务发展。报告期内，公司引进国家级产业投资基金-服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）作为战略投资者。服贸基金的加入，有望引进更多产业资源，在研发生产外包服务领域、境内外项目股权投资、原料药制剂一体化项目股权投资以及服务宁波市生物医药发展建设等方面共同开展战略合作，从而协助公司实现产业跨越式发展，特别是助力公司CDMO 业务快速扩张。 3）布局完善CDMO 软硬件实力。基于公司战略规划，CDMO 作为公司后续重要的业务增长点，公司将加速布局完善CDMO 软硬件实力。2020年，公司已在各个生产基地布局相关多功能生产线，以满足不同客户及不同产品的生产需求，为业务部门开发CDMO 客户及落地提供了有力的保障。
    夯实特色原料药基础，巩固核心优势。1）持续优化客户结构，培育重点客户。报告期内，公司持续强化市场开拓工作，加强与战略客户的合作深度、扩大合作范围，并着力开拓培育国内外制剂新客户，不断优化客户结构和产品结构。2020年，公司开拓深入与战略客户的合作。与KRKA 共同合作研发，顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。与Servier 加大了已合作项目的深度，并在此基础上商定开发新的项目。与多家全球100强制药企业建立了业务联系、达成多了合作意向；公司有力开拓培育新客户，研发、验证生产订单数量快速增长。2020年是公司发展中国市场的关键开端之年，缬沙坦、氯吡格雷等核心产品都完成了重点客户供应商认证目标。海外市场也顶住疫情压力积极争取增量，南美阿根廷市场在保持原有市场份额的同时，新增多米尼加、哥伦比亚、秘鲁等市场。随着公司承接的客户项目管线日益丰富，客户合作将不断深化。2）落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册。报告期内，公司加速推进新产品研发注册计划，拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP 证书；培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批，新增国内CDE 登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项；新增在研产品25项，涉及中枢神经类、内分泌类、抗细菌类等治疗领域。3）先进的原料药新产能逐渐释放，多模式业务合作驱动持续发展。宣城美诺华年产1600吨原料药项目一期（生产沙坦类、他汀类等6个品种共计131吨医药原料药，产值约3.8亿元）已于2019年建成投产，生产装备采用国内领先的密闭化、自动化、重力流管道化设计，并建有标准化精烘包及DCS、SIS 系统，覆盖多类化学反应，包括格式、氟代、氢化、氧化、叠氮化等复杂的反应，通过组合生产满足客户不同的需求。报告期内，宣城美诺华一期项目产能利用率逐渐释放，产能利用率已提升至40%以上。随着宣城美诺华逐步通过国内及欧盟官方和客户审计（国内及欧盟），有望带动API 放量，2021年预计产能利用率可以超过60%。4）公司重点产品市场占有率持续上升。随着公司产能释放及商务拓展，公司的品牌影响力和国际知名度进一步提升，产品市场份额持续上升。截至报告期末，公司沙坦类产品全球市场占有率近20%， 培哚普利系列产品全球市场占有率超过60%，瑞舒伐他汀系列产品全球市场占有率近50%（根据IMS 数据计算所得）。
    两大制剂品种获批并进入集采，制剂工厂首年盈利。1）报告期内，公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种3项。截至报告期末，累计实现欧洲制剂定制生产服务产品12项，累计8个战略联合开发制剂产品已递交中国CDE 审评；公司自研制剂产品阿哌沙班片完成BE 试验、异烟肼片完成一致性评价研究，均顺利递交CDE 中心受理，盐酸莫西沙星片等3个研发项目进入BE试验阶段，另有17个在研项目同步推进。报告期内，公司首个合作品种普瑞巴林胶囊和首个自研产品培哚普利叔丁胺片获得药品批文，并于2021年第四批集采中标，拟采购金额约4,700万元。
    在带量采购政策弱化销售推广的背景下，药品的集采中标不仅能为公司带来新的利润增长点，还有利于增强公司制剂产品竞争力，提高市场占有率及公司品牌影响力，推进公司制剂转型步伐。2）报告期内，公司制剂子公司美诺华天康首年转亏为盈，实现利润85万元。
    可转债获准发行，切入抗肿瘤领域。报告期内，为提高制剂研发生产综合能力，优化产品结构，在心血管类、中枢神经类、精神类等原有业务布局的基础上，向抗肿瘤类药物延伸，公司以“高端制剂项目”作为募集资金投资项目向不特定对象发行可转换公司债券,拟募资5.20亿元。该可转债项目获得了中国证监会的审核通过，并于2021年1月发行上市。这是自公司2017年上市以来首次较大规模的再融资，债券募集资金将投入公司制剂业务的建设布局，助推公司制剂一体化加速发展。
    投资建议：我们更新了2021年、2022年公司业绩预测，并新增了2023年业绩预测， 预计公司2021-2023年的净利润分别为2.09/2.66/3.36亿元，EPS 分别为1.40/1.78/2.25元，当前股价对应P/E 分别为21/17/13倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为35倍，公司估值有较大的修复空间，并且考虑特色原料药业务基础稳固，CDMO 开始快速放量，制剂业务开始盈利，普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片两个制剂品种进入集采，为公司带来新的增长点，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：中间体、原料药业务需求放缓；CDMO/CMO 业务、制剂业务增长不及预期；环保安全风险；汇率波动风险。

大北农：双主业驱动高盈利，转基因蓄势待发

主业饲料销量&收入较快增长，原料价格上行+新准则影响致毛利率降 3.4pct。 2020年公司主业饲料收入 165.9亿元，同比增 27.2%，销量 466.2万吨，同比增 22.94%。其中猪料受下游养殖业景气回升带动，销量同比 增 17.27%至 327.4万吨。禽料、反刍料销量增速较快，分别为 47.42、 47.31万吨，同比增 160.9%、 40.4%，水产料销量 43.14万吨，同比降 8.6%。
    饲料成本端上升较快，主因原料玉米、豆粕价格大幅上行、新会计 准则等影响（ 2020年运杂费等合同履约成本计入营业成本），另一方面， 公司通过提价转移部分成本上升压力。 测算饲料吨价、吨成本、吨毛利分 别提升 56.4%、 63%、 28.4%，综合看， 2020年公司饲料毛利率为 15.76%， 同比降 3.43pct。 养猪盈利大幅抬升，产能较快恢复。 公司 2020年生猪养殖业务收入 38.01亿元，同比增 98%，毛利率提升 28.3pct 至 52.3%，主因行业供给缺口 推动生猪价格大幅上行。从销量看， 2020年公司控股及参股公司共销售 生猪 185.3万头，同比增 12.9%，销售收入 70.32亿元，同比增 109.7%。
    出栏量略低于目标，主因部分三元猪生产性能影响+出售仔猪数量较少， 累计销售达成预定目标 92%。公司产能恢复较快， 2020年末，公司控股 及参股养猪公司生猪存栏 236.8万头，同比增 170.9%，基础母猪（不含 19.54万头后备母猪）存栏 23.86万头，同比增 150.7%。 持续高研发投入，转基因种业优势明显。 2020年公司继续加大种业、疫 苗、饲料等产业研发投入， 2020年研发投入达 5.7亿元，同比增 28.8%。
    公司转基因种业先发优势明显， 玉米性状产品方面， 21年 1月， DBN9936和 DBN9858获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。 2月DBN9501获得北方春玉米区农业转基因生物安全证书。大豆性状产品方面， 21年 2月，DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。 公司正加快与种子企业合作，拓宽合作渠道， 稳步推进大豆生物技术在南美工作开展。随着顶层设计对种业定位高度空前抬升，未来转基因种业商业化有望加快推进。
    饲料&养殖景气延续，转基因蓄势待发，维持“推荐”评级。 预计 2021、 2022年 EPS 预测为0.56、 0.48元，同比分别+18.9%、 -15.2%，对应 21-22年 PE 分别为 14.5X、 17.1X。 展望 21年，公司饲料景气持续向上，养猪业务成本持续改善，猪价高位震荡缓慢下行，高盈利周期有望拉长。转基因种业先发优势明显，未来有望成为新的盈利增长点，维持“推荐”评级。
    风险提示： 1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。 未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；
    2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险， 其经营业绩可能下滑甚至出现亏损； 3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响； 4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力； 5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。

龙蟒佰利2020年年报及2021年一季报点评：2021年一季度迎来开门红，打造全球钛业巨头

事件：
    近期，公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入141.64亿，同比上升24.03%，归母净利润22.89亿，同比下滑11.77%。2021年第一季度公司实现营业收入46.68亿，同比上升25.80%，归母净利润10.64亿，同比上升18.03%，分红预案拟10派9。
    氯化钛白粉产销快速增长，投资损失拖累2020年盈利
    2020年钛白粉产品价格呈“N”型走势，年初走高后受疫情冲击，价格跌至谷底，下半年逐步恢复，全年市场均价约14109元/吨，同比下滑7.56%，而主要原材料钛精矿价格上升21.87%至1547元/吨，钛白粉企业盈利空间变窄。随着公司产能扩张至101万吨，公司钛白粉产销量快速增长，其中氯化法钛白销量达19.36万吨，同比增长186.81%，硫酸法钛白粉销量达63.88万吨，同比增长14.52%，使得公司收入增长约24%。
    公司是国内极少数自有钛矿的钛白粉企业，2020年子公司龙蟒矿冶实现利润15.27亿，同比增长69.86%，较其他钛白粉企业优势明显。2019年公司以8.98元/股收购东方锆业15.66%股权，2020年再以4.84元/股参与东方锆业非公开发行取得其控制权，并以4.84元/股价格对原来持有的15.66%股权重新估价，形成投资损失约3.77亿。目前东方锆业已纳入合并报表，并且2021年一季度已实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。除去投资损失，公司2020年业绩同比基本持平。
    钛白粉行业景气持续上行，2021年一季度迎来开门红
    步入2021年，钛白粉行业景气持续上行，公司连续三个月上调钛白粉出厂价，钛白粉市场均价环比2020年四季度上升21.78%，钛白粉-钛矿-硫酸价差环比增大12.69%，钛白粉企业盈利持续提升，叠加公司氯化法钛白粉产销量增加，一季度公司迎来开门红。
    金属钛、钛白粉协同发展，产业链向新能源领域延伸
    氯化法钛白粉和海绵钛、金属钛生产中可以共用中间体四氯化钛，在云南协同发展6万吨氯化法钛白粉以及1万吨海绵钛，未来将新建20万吨氯化法钛白粉，扩产3万吨海绵钛。同时向更高端钛产品发展，计划新建3万吨转子级海绵钛，通过收购金川集团钛厂资产，在甘肃布局新基地。2020年公司出资设立佰利新能源材料公司，依托钛白粉产线的铁系副产物，向新能源领域延伸产业链。
    崛起中的全球钛业巨头，引领我国钛白粉行业转型升级，维持“强烈推荐”评级
    公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时布局钛矿-四氯化钛-钛白粉-海绵钛-钛材全产业链，未来将成为全球钛业巨头。
    我们预计公司2021-2023年净利润分别为37.47、48.18、54.55亿，当前股价对应PE分别为18、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期

卫宁健康2020年报点评：业绩符合预期，互联网医疗高速成长

业绩符合预期，互联网医疗增速亮眼
    （1）医疗行业信息化营收 21.14亿，占总营收 93.27%，同增 16.76%。其中，1)核心产品软件销售及技术服务 16.58亿（占营收 73.18%；2019年：71.85%），同增20.99%；2）硬件销售 4.55亿（占营收 20.56%，2019年：23.04%）同增 3.55%。
    （2）互联网医疗收入 1.5亿(占营收 6.64%，2019年：4.29%），同增 83.82%。
    销售费用增速较快，管理费用和研发费用增速平稳销售费用 3.19亿元，同比增速 31.87%，主要是业务增长带来的人工成本增加以及相应的办公运营费用增加所致。管理费用同增 3.69%；研发费用同增 11.58%，研发费用率 20.76%，与 2018年、2019年基本持平。
    双轮驱动及“4+1”战略下，2021年经营四大抓手：
    （1）对新一代医疗健康科技产品 WiNEX 进行全面推广。
    （2）加大常态化疫情防控下的公共卫生应用新体系的建设。
    （3）升级创新服务平台，推动数字健康平台（DHP，Digital Health Platform）建设。
    （4）以 WinCloud 为载体，健全并持续完善的 SaaS 服务以及云交付运维模式，有效实现新业态、新模式、新服务带来的收入新增长。
    盈利预测及估值公司是国内医疗信息化龙头，传统医卫信息化和互联网+医疗双轮驱动，充分受益行业高景气，预计 2021-2023年实现营收 30.87/40.64/52.05亿元，实现归母净利6.79/9.02/11.71亿元，对应 EPS 为 0.32、0.42、0.55元/股，给予“买入”评级。

广和通：疫情拉动需求增长，积极布局车联网领域

公司发布2020年年度报告。受益于PC模组内置率上升与疫情拉动需求，公司报告期内实现营收27.44亿元，同比增长43.26%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长66.76%。2020年第四季度营收延续高增长，单季度实现营收7.76亿元，同比增长32.48%，环比增长10.70%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长20.83%，环比下降30.23%。
    毛利率水平稳步提升，持续加大研发投入。公司2020年销售毛利率为28.31%，较2019年提升1.64pct，也创近8年来最佳水平。公司2020年投入研发费用2.88亿元，同比增长46.19%，营收占比约为10.48%，研发人员人数达到823人，占总人数比重超过60%。公司继续强化在5G、NB、C-V2X和智能模组上的产品布局和技术储备，并在国内外运营商产品认证上发力，5G模组FM150-NA顺利完成FCC/IC/PTCRB认证，LTE模组型号持续开拓海外运营商资格认证。
    备货展望积极，发力新渠道与新赛道。截止报告期末，公司存货5.14亿元，较年初增加188.76%，主要为委托加工物资的大幅增长，一方面为应对销售规模扩大进行积极备货；另一方面为应对上游供应紧张进行的应对。公司显著加强了营销力量在海内外的布局，增强了覆盖全球的营销力量，并将提升海外市场占有率作为2021年的工作重点，截止2020年末销售员工人数177人，同比增长31.11%，产品海外认证与销售渠道扩张有序推进。在保持自身在PC模组上的优势地位外，通过锐凌无线收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产，快速获得车载模块产品技术与整车厂商认证资质，并与吉利合作，战略投资西安联乘开拓5G车联网布局。
    ?投资建议。预计2021-2023年，公司分别实现营收37.97亿元、50.12亿元和64.16亿元，分别实现归母净利润4.02亿元、5.04亿元和6.20亿元，对应EPS为1.66元、2.08元和2.56元，当前股价对应PE分别为34.49倍、27.52倍和22.36倍，参考同行业上市公司及公司未来发展前景，给予2021年PE估值区间35-38倍，对应2021年价格区间为58.10-63.08元，维持“推荐”评级。
    风险提示：PC市场需求放缓，新业务发展不及预期，市场竞争激烈。

三只松鼠2021年一季报点评：盈利水平大幅改善，线下拓张+子品牌孵化值得期待

一、事件概述 4月 21日，公司发布 2021年一季报，报告期内公司实现营业收入 36.71亿元，同比 +7.58%；实现归母净利润 3.15亿元，同比+67.57%；基本 EPS 为 0.79元。
    二、分析与判断
    收入较快增长， 线下市场拓张值得期待 2021年一季度公司实现营业收入 36.71亿元，同比+7.58%。 一季度营收端受益于：
    （1） 春节后置， 坚果零食消费旺季集中于一季度，以及“就地过年”政策推动，居家消费场 景增加，进一步推升坚果等年货销售。
    （2） 线上市场优势巩固，保持线上休闲零食行业 第一，天猫、京东等主流电商平台精细化运作，抖音、拼多多等新电商渠道快速开拓， 一季度新电商渠道实现线上营收占比 8.55%， 社区团购业务加速布局，目前已覆盖 15个省份近 30座城市
    （3） 线下市场贡献收入量增， 公司于 2019年开始探索线下市场， 2020年在自营店、加盟店的基础上继续拓张新分销渠道，通过 KA 和便利店打造品牌专 架销售。 目前线下业务营收占比已提升至 33.37%， 直营投食店营收同比+29.64%，联盟 小店围绕华北/华中/华东市场进一步深耕， 推动营收同比+167.24%，新分销以聚焦管理 体系推动营收同比+73.41%。
    （4）产品方面，公司根据线上线下不同购物场景特点， 线 上精简 SKU，线下累计开发超 120余款专供产品，有效提升产品竞争力。 利润弹性大幅释放，费用投放更加精准 2021年一季度公司实现归母净利润 3.15亿元，同比+67.57%。 利润实现高速增长，增速 远高于收入端，主要原因包括：
    （1） 拓展线下渠道后，对线上单一渠道依赖度降低， 定 价权有所提升，费用投放更加聚焦，避免线上流量困境。
    （2） 精简 SKU，剔除掉长尾 SKU 后聚焦于 400余款高效率单品。 一季度公司毛利率 31.39%，同比+4.24ppt， 净利率 8.58%，同比+3.07ppt， 由于会计准 则变更，运费调整至成本端列示， 毛利率实际增长更多，净利率角度也验证了公司整体 盈利水平改善明确。 期间费用率为 20.47%，同比+0.78ppt，其中销售/管理/研发/财务费 用率分别为 18.22%/1.70%/0.39%/0.16%，分别同比+0.37ppt/+0.41ppt/-0.14ppt/+0.14ppt。 剔除会计准则变更影响，销售费用更加精简，投放更加精准。
    渠道拓张+产品聚焦+品牌赋能， 打造一个值得期待的松鼠 渠道端， 松鼠由单一线上渠道拓展至线上线下同步发展， 2020年末松鼠线下直营投食 店 171家，联盟小店 872家， 一季度联盟小店新增 103家， 同时新晋布局 KA 和便利店 等分销渠道， 在拓宽销售渠道的同时，也将减少对单一渠道的依赖度， 提高费用投放效 率， 避免线上流量竞争。 产品端， 松鼠在维护核心爆品的同时， 简化产品矩阵， 精简效率不高的长尾 SKU， 仅 保留 400余款 SKU， 实现资源集中化发展。 品牌端， 三只松鼠在主品牌以外开发“小鹿蓝蓝”、“养了个毛孩”等子品牌，分别进驻 婴童食品、宠物食品等高增赛道，一季度“小鹿蓝蓝”实现营收 7913万元，“养了个毛 孩”半年复购率高达 40%，虽然目前子品牌仍处于培育阶段，收入规模有限，但选择好 赛道+好品牌，未来有望快速拓张市场空间。 股权激励， 一季度公司以 1.2亿元资金累计回购股份 285.11万股，占总股本的 0.71%， 将用于股权激励和员工持股计划， 建立长效激励机制，深度绑定团队利益，保障公司长 期稳健发展。
    三、 投资建议我们上调此前盈利预测。 预计 2021-2023年公司实现收入 113.42/134.51/156.97亿元，同 比 +15.8%/+18.6%/+16.7% ； 实 现 归 母 净 利 润 4.42/5.59/7.16亿 元 ， 同 比+46.7%/+26.4%/+28.2%， EPS 分别为 1.10/1.39/1.79元，对应 PE 分别为 46X/37X/29X。
    目前休闲食品板块 2021年预期估值约为 38倍（Wind 一致预期，算数平均法）， 虽然公司估值高于休闲食品板块平均水平， 但考虑到公司成长性依然优异，且更加聚焦于费用精准投放有望带动利润端弹性显著释放， 维持“推荐”评级。

江苏索普：醋酸持续高景气，龙头巩固行业优势

估值与投资建议我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。募投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关键原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大幅好转。
    我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊薄EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元，我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。
    核心假设与逻辑1、下游PTA行业进入新一轮扩产周期，未来3年国内新增醋酸供给较少，行业供需格局长期紧张，醋酸有望持续保持高景气。
    2、公司募投项目将提升合成气产量，提高原材料自给率，有利于降低醋酸综合生产成本，巩固行业领先优势。
    与市场差异之处1、市场对醋酸行业景气度持续性预期不足。本轮醋酸行业持续高景气，主要是因为下游需求随着PTA进入扩产周期导致增长较快，同时未来2年新增产能较少，醋酸高景气状态有望持续。
    2、醋酸资产注入上市公司后，公司是目前国内醋酸行业龙头企业，市场对此研究不足。2019年末醋酸资产注入上市公司，2020年受到疫情影响，醋酸行业上半年盈利性一般，下半年才价格价差持续上行，因此市场对公司的关注度以及研究程度不够。
    股价变化的催化因素1、油价中枢持续上行，会推动化工品PPI持续上行。公司通过煤化工路线制备醋酸，油价上行利好行业整体盈利能力改善。
    2、下游PTA行业持续扩产，对醋酸行业需求增速影响较大。国内PTA进入新一轮产能扩张阶段，聚酯化纤行业景气度较高，会带动PTA需求，最终提升醋酸的需求。
    核心假设或逻辑的主要风险一、原材料价格波动的风险。当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。
    二、醋酸行业需求不及预期的风险。目前行业景气度处于高位，如果整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。
    三、行业扩产速度超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得醋酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。
    四、盈利假设过于乐观的风险。一旦行业景气度快速回落，醋酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。

新凤鸣：纺服行业加速复苏，公司业绩将稳步增长

事件公司发布2020年年度报告，实现营业收入369.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润6.0亿元，同比下降55.4%。公司计划每10股派息1.3元（含税）。
    受疫情影响，公司产品销售价格下跌、毛利率下降导致归母净利润大幅下滑分产品来看，2020年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY销售价格分别同比下降29%、31%、24%、26%，毛利率分别同比变化0.43、-5.16、-0.24、-1.97PCT至6.66%、3.75%、10.39%、9.09%，使得公司整体毛利率下降3.55PCT至4.96%。随着公司积极完善上游产业链，独山PTA二期220万吨/年产能于2020年10月投产，标志公司已基本实现PTA自给自足，在PTA市场景气时有望降低生产成本。
    下游纺织服装需求复苏，有望带动公司业绩稳步增长截至4月20日，POY、DTY、FDY市场价格今年以来分别上涨27.7%、18.4%、31.5%，价差分别上涨24.1%、5.9%、36.6%。我们认为，随着新冠疫情的缓解，下游纺织服装需求逐步复苏，公司营收和净利有望随着主要产品价格/价差上涨而显著提升。
    公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长公司预计2021年新增约100万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。PTA扩产项目也在持续推进中，目前已规划400万吨/年的PTA项目，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张，PTA项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。
    投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为439、511、529亿元，同比变化18.6%、16.5%、3.6%；归母净利润分别为20.1、27.3、29.1亿元，同比变化234.0%、35.4%、6.8%；每股收益（EPS）分别为1.44、1.95、2.08元，对应PE分别为11.8、8.7、8.2倍。看好公司未来周期成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。
    风险提示原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等。

乐心医疗公司深度报告：顺应行业趋势，打造健康IoT龙头

深耕智能健康，打造健康IoT产品和远程健康行业龙头
    乐心医疗成立于2002年，是一家针对运动健康、慢病管理等领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理整体解决方案战略的高新技术企业，主营产品分为家用医疗产品（体脂称和血压计）、家用健康产品（体重秤和电子厨房秤）、可穿戴设备（智能耳机、运动手环和健康手表）和其他（智能货架等）。受益于良好的内部管理水平和成本控制能力，公司业绩快速增长，归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2020年的0.70亿元，CAGR达58%，归母净利润增速超过营业收入，今年Q1盈利同比增长近2倍，盈利能力持续提升。
    健康IoT处于黄金发展期，大客户战略效果显著
    受居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，中国已成为全球第二大医疗器械市场，家用医疗器械需求高速增长，健康IoT迎来黄金发展阶段。
    公司顺应时代与政策发展，自2019年开始转型升级，从2C转向以2B为主的商业模式，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系。
    根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，产品广泛出口并销往50多个国家和地区。公司大客户战略效果显著，力争打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。
    积极构建智能化云平台，切入保险、保健品等新领域
    公司深入5G+AI+IoT产品研发布局，不断提升健康大数据的开发能力及用户运营能力，实现个性化的有效管理。2020年前三季度研发费用达7281万元，同比增长57%。公司搭建起智能健康云平台“乐心云”，推出“乐心健康”、“乐心医生”等一系列移动互联网产品，完成各应用端覆盖，目前云平台注册人数超过2000万，月活人数约200万。
    同时，公司与保险行业、保健品行业、健康管理行业等大型企业建立起深度合作关系，切入保险、药店、保健品等新领域，进一步拓展应用范围。
    通过“智能可穿戴设备+健康保险”、“血压计+药店管理系统”等合作模式，发挥差异化竞争力，开启共赢模式。
    此外，2020年8月公司发布股票激励计划，将员工薪酬与公司业绩挂钩，彰显公司对长期成长性和盈利持续增长的信心。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.35亿元、20.18亿元和30.53亿元，同比增速分别为51.0%、51.2%和51.3%，净利润分别为0.70亿元、1.60亿元和2.81亿元，同比增速分别为125.5%、128.6%和75.7%，EPS分别为0.33、0.75、1.31元，对应2021年4月16日股价，PE分别为51X、22X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

光威复材公司动态点评：2020及2021Q1业绩符合预期，募投项目投产为公司发展增添动力

事件：①近日，公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%，实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%，扣非后归母净利润5.66亿元，同比+23.33%。其中2020Q4单季实现营收5.12亿元，同比+26.15%，实现归母净利润1.17亿元，同比+50.31%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+56.35%。②另外，公司发布2021年Q1业绩报告，公司实现营业收入6.25亿元，同比+28.07%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长27.32%，实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比+31.98%。
    2020年业绩符合预期，现金流再创新高，公司发展持续向好：根据公司年报数据，公司业绩增长主要受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展：（1）碳纤维及织物。报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入10.78亿元（占比全年总营收50.95%），同比+35.11%，对应产品毛利率约75.28%，同比下降4.01pct；（2）风电碳梁。报告期内，风电碳梁业务实现收入7.18亿元（占全年总营收的33.93%），同比+6.61%，对应产品毛利率21.64%，同比下降0.18pct。现金流方面，截至2020年年末，公司经营活动现金流量净额9.56亿元，同比+26.89%，创下了历史新高，现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司2020年整体业绩符合我们此前预期，站在当下时点，我们认为，公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头，而2020年现金流的大幅增加为公司接下来一年继续高效的发展奠定了坚实的基础。
    2021Q1业绩继续高增长，看好公司长期发展：2021Q1季度，公司积极组织碳纤维板块各项军民品的生产和交付，报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入3.59亿元，同比+23.46%；碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑，报告期内实现收入1.38亿元，同比-10.16%，但受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献，预浸料业务实现收入1.08亿元，同比大增197.93%，考虑到公司的风电预浸料业务以及碳梁业务的终端客户均为Vestas，碳梁业务的收入下滑更多的反映为终端客户的阶段性供应链调整，如若上述两者加总，则公司为Vestas客户的供货带来的收入为2.46亿元，同比+29.38%。我们认为，军品业务方面，随着未来航空航天重点装备的持续放量，军品碳纤维有望持续高增长，同时，公司积极推动储备项目的验证有望为公司业绩持续高增长增添动力。民品业务方面，我们认为受益于风电叶片大尺寸化发展趋势，碳纤维未来需求具备刚性支撑，公司不断扩大自身碳梁产能以及包头大丝束项目的有序推进，民品业务公司业绩成长动力依旧十足。
    募投项目逐步投产，公司业绩中长期成长确定性增强：根据公司公告，公司军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月27日结题验收，M40J、M55J级产品经历多个航天应用场景的验证，有望在今年得到放大应用。公司国产T00H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。另外，根据公司年报，民品方面，公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产并形成贡献。我们看好公司在碳纤维领域的持续发展，我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色。
    投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司21-23年实现营收26.07亿元、32.44亿元、39.94亿元，同比分别增长23.2%、24.4%、23.1%，归母净利润分别为8.12亿元、10.03亿元、12.36亿元，同比分别增长26.6%、23.5%、23.2%，对应当前股价PE为42.59X，34.48X和28.00X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制、市场竞争加剧等。

厦门象屿：大宗供应链龙头，新周期再出发

大宗供应链龙头，业绩表现亮眼。1）大宗商品供应链龙头，核心品种位居前列。厦门象屿主要从事大宗商品供应链服务，铝、煤炭等核心优势品种的业务量名列行业前茅，公司位居2020年中国物流企业50强第2位。2）轻重资产结合，多式联运能力不断提升。公司通过核心节点自有加强对关键性、稀缺性物流节点的把控，通过串联“公、铁、水、仓”，在国内构建了以厦门、上海、广州、青岛、天津、唐山等口岸城市为中心，辐射全国的物流网络体系，多式联运能力不断提升。3）大宗采购供应与物流相互促进，业绩表现亮眼。采购供应业务与物流业务之间的协同效应驱动公司业务不断扩张，2015-2020年营业收入、归母净利润CAGR分别为43.15%、35.09%，业绩表现亮眼。
    行业分析：新周期与新格局。1）行业增量持续增长，存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量，另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低，以收入/物流总额计算的CR4仅为0.38%，大宗物流龙头凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类，提升市场份额。2）新周期与新格局：2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征，但中周期切换之下，其周期属性有望弱化。宏观经济周期在总量层面决定行业的发展，制造业的格局变化重塑大宗供应链物流。
    核心模式复制推广，采购分销业务全面提速。1）农产品：公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系，在种植端、收购端、销售端全面发力之下，象屿农产2020年实现营业收入270.0亿，同比增长93%，实现净利润3.5亿，同比增长79%。2）金属矿产：将粮食全产业链服务模式复制推广至黑色、铝等金属矿产，公司黑色矿产形成了全程供应链管理服务模式，2020年黑色金属供应链经营货量8883万吨，实现营业收入1381亿。3）能源化工：公司不断加强与核心客户的战略合作、重构国际油品团队，大力拓展内贸煤和蒙煤业务，2020年能源化工经营货量同比增长27.8%，营业收入同比增长12.5%。2020年7月获批福建省首批“原油非国营贸易进口资格”，拓展了新的业务增长点。
    物流服务盈利突出，多式联运有望成为新增长点。多式联运可以充分发挥不同运输方式的比较优势，降低物流成本效果显著。公司2018年控股象道物流后，逐步构建起以铁路为核心的多式联运线路，多式联运能力不断提升。政策支持下，基础设施配套不断完善，多式联运有望持续渗透，成为公司新的利润增长点；同时随着物流服务占比的提升，公司盈利质量也有望改善。
    激励充分绑定核心员工，目标进取彰显发展信心。公司股权激励计划拟授予权益6445.51万份，占公司总股本的2.98%，目前已完成首次授予。公司股权激励充分，有利于深入绑定核心员工，激发中长期发展动力。董事和高管参与的股票期权计划解锁条件更为严格，要求2019-2023年公司收入和利润复合增速分别达到12.6%、17.6%，高增长的业绩目标充分彰显了公司的发展信心。
    盈利预测：我们预计厦门象屿2021-2023年营业收入分别为4009.3亿、4431.7亿、4878.2亿，归母净利润分别为16.2亿、19.4亿、23.2亿，基本每股收益分别为0.68、0.83、1.01元，对应PE分别为9.9X、8.1X、6.7X。考虑公司通过核心模式复制实现业务全面提速，积极进取的股权激励目标充分彰显发展信心，我们认为公司业绩将持续兑现，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险

心脉医疗：一季度业绩超预期，系列创新产品布局不断打开成长空间

公司发布2021年一季报，业绩超预期。2021年Q1，公司实现营收1.97亿元，同比增长99.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长70.96%，归母净利润增速慢于营业收入增速主要系2020Q1公司获得了大额的政府补助（676万元，2019年及2021年均为25万元），非经常损益达885万元拉高了2020年归母净利润的基数，而2021Q1公司非经常性损益仅为333万元（主要为投资收益），同比下降62%，扣除非经常性损益影响后，公司2021Q1实现扣非归母净利润9836万元，同比增长94.25%，与收入端增速基本持平。同时，公司2021Q1实现经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长91.86%，经营性净现金流/净利润为107%，收入、利润、现金流均实现高速增长。
    一季度公司毛利率与研发费用率有所上升。利润率方面，2021Q1，公司实现毛利率80.1%，同比提升0.9pct；净利率51.5%，同比下降8.5pct；扣非归母净利率49.8%，同比下降1.2pct，主要原因为期间费用率提升，其中：销售费用率9.1%，同比提升0.3pct；管理费用率（不包含研发费用）2.3%，同比下降1.2pct；研发费用率10.7%，同比提升2.0pct，主要系研发项目投入增加所致；财务费用率-1.52%，同比提升1.0pct，主要系本期利息收入增速不及营业收入增长所致。
    产品布局覆盖主动脉介入、外周动脉、外周静脉，在研管线丰富，新产品迭代将为长期持续提供增长点。根据公司公告，Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品于2020年3月获得CE认证证书，药物球囊扩张导管于2020年4月获得NMPA注册证，并于同年12月获得CE认证证书。在研管线方面，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，目前处于审批阶段；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成注册申请资料的提交；静脉支架系统目前已处于临床实验阶段；腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。根据公司年报，预计公司外周静脉领域相关产品将于2023至2025年陆续获得产品注册证，届时公司将基本完成在外周静脉领域相关产品的布局。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.5%、36.3%、33.6%，净利润增速分别为36.3%、37.0%、32.4%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

天赐材料2021年一季报点评：Q1盈利超预期，六氟全年紧平衡

电解液量价齐升，公司 Q1盈利超预期 公司 21年 Q1营收 15.62亿元，同比+198%，环比+9.8%，归母净利 润 2.87亿元，同比+591%，环比+19.5倍， 21Q1毛利率为 34.3%， 毛利率与 20年全年基本持平， 比 20Q4环比增长 11.3pct，净利率为 18.7%，相比 20年全年增长 6.55pct，一季度盈利超过市场预期。 公 司预计 21H1归母净利润为 6.5-7.5亿元，同比增长 108.6%-140.6%， 主要是六氟和电解液量价齐升，公司受益于六氟自供带来的成本优势。 公司远期投产计划宏大，产业链一体化持续加强升 21年 Q1电解液产业链量价齐升，公司一体化布局最为受益。
    2020年 底公司拥有超 10万吨电解液产能， 25年产能有望突破 60万吨，公司 20年公司电解液全球市占率约为 23%，伴随产能高速扩张，市占率有 望持续上涨。 当前公司拥有 1.2万吨六氟产能， 2021年底另有 2万吨 投产，预计 22年 6月公司将建成 4.5万吨六氟产能。 LiFSI 公司产能 0.23万吨，另有 0.58万吨产能在建，预计 22年将建成投产。 六氟供需偏紧将全年持续，公司享受双轮盈利驱动 六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。当前行业六氟单吨 售价已经从去年低点 7万元上涨至 22万元/吨，行业单吨毛利已经从 5000元/吨上涨至超 5万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。站 到当前时点，我们判断全年六氟涨价具有持续性。需求端来看， 21年 全球电解液需求在 45万吨左右，对应六氟需求近 5.5万吨，基本与当 前六氟有效产能匹配， 六氟供需紧平衡状态有望持续。
    风险提示： 锂电池需求不达预期； 成本下降低于预期影响盈利。
    投资建议： 看好电解液盈利弹性， 上调至“买入”评级 这波涨价行情中，公司一体化产业链最为受益， 基于公司半年业绩预 告和六氟价格持续上涨，我们上调了公司盈利预测，预计公司 21-23年归母净利润 15.2/19.9/23.2亿元（原预测 12.9/15.6/19.2亿元），同 比增长 185%/31%/17%，对应 21-23年 EPS 分别为 2.78/3.64/4.25元， 当前股价对应动态 PE 为 36/28/24倍，上调公司至“买入”评级

抚顺特钢：中国特殊钢的摇篮，军工装备放量建设的基石企业

抚顺特钢引领我国特钢材料发展， 是我国军工配套材料重要的研发和生产基地， 被誉为“中国特殊钢的摇篮”。 公司核心产品是“三高一特”，即高温合金、超 高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢等， 其他还有高速工具钢、钛合金等共计 8大类产品 5400多个牌号特殊钢新材料， 广泛应用于航空、航天、兵器、核电、 石油石化、交通运输、工程机械、医疗等领域。 1、 需求端： 军工高景气周期开启， 抚钢是我国航空发动机、导弹、军机等军工高 景气度赛道的核心卡位企业。 我国航空航天高温合金、超高强度钢等产业已从研 究进入到全面大规模国产化的拐点，武器装备批量列装带来特钢需求的爆发。
    抚 钢专业生产特钢 80余年， 拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，造就了 军品特钢领域显著的规模优势， 2019年国庆阅兵中展示的新式武器中，所使用的 特钢大多由抚钢提供。 由于军品“预研、科研、型研”的产品应用路线，抚钢不 仅起草国家特殊钢产品标准， 而且常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题， 意味着长期下抚钢在军品领域仍将保持显著的规模优势，是军工长周期高景气度 的核心受益者。 2、供给端：抚钢的高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上，超高强度钢 在航空航天市场占有率高达 95%以上，是军工高壁垒、高增长细分方向的长期 的、具备较高确定性的受益者。 高温合金：高壁垒铸就寡头特征的产业格局，抚钢航空航天市占率高达 80%以 上，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
    高温合金材料是航空 航天领域的战略军事物资，其工艺为非标准化，因此对研发实力、经验积淀要求 很高；下游是航空发动机等产品也要求非常高的质量稳定性，因此高温合金行业 有着非常强的市场先入壁垒，一旦进入用户的供应链体系，一般不会轻易更换。 超高强度钢： 国内率先研发生产 A100钢、 300M 钢， 在航空航天市场占有率高 达 95%以上。 高强钢产品产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰 艇壳体等关键部件， 因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商。 3、盈利端： 装备产品放量带来规模效应提升，内部管理改善降本增效明显。 下游航空航天装备放量，上游军工新材料盈利弹性更强。 例如航发用高温合金相 对于航发、军机消耗属性更强，再叠加国产替代需求，因此高温合金增速预计更 高；盈利端看下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产” ，钢企盈利的规 模效应有望显现。 抚钢拥有 5400多个牌号特殊钢的生产经验，这也意味着其具备 极强的生产组织能力，下游产品放量后叠加加大高毛利产品销售、 特钢产品成材 率的提升和返回料的利用， 盈利能力有望继续提升， 高温合金产品毛利率明显提 升（由 2018年 36.63%升至 2020年 40.38%）。 沙钢入主，内部管理改善降本增效明显。 2016年原控股股东东北特钢债券违约致 使公司破产重整， 2017年沙钢集团入主， 公司资产负债率由 2017年末的 111.78% 降至2020年末的45.46%，财务费用率由2017年的8.13%降至2020年的1.29%， 销售费用率由 2017年的 1.80%降至 2020年的 0.86%，管理费用率由 2017年的 3.38%降至 2020年的 2.73%。 2020年公司营收（ 62.72亿元， +9.26%），归母 净利润（ 5.52亿元， +82.46%） ，盈利能力大幅提升。 投资建议： 抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、 军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则 是拥抱军工行业的高景气度。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.25、 11.70、 15.51亿元，对应估值 33X、 23X、 18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

金徽酒2021年一季报点评：2021Q1业绩符合预期，高档酒占比继续提升

2020Q1业绩符合预期， 中高档产品稳增长推动业绩高增 公司发布 2021Q1业绩公告， 2021Q1实现营收 5.08亿元（ +48.43%）， 较 2019年下降 1.11%；实现归母净利润 1.15亿元（ +99.34%）， 较 2019年增长 5.65%，基本符合预期。 利润增速高于收入增速， 毛利率 和净利率同比分别提升 5.02%/5.79pct 至 65.50%/22.69%， 主要系中 高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率， 同时费用率下降， 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。 产品结构进一步升级， 高档酒持续发力， 省外扩张加速推进 2021Q1公司产品结构进一步优化， 100元以上高档酒收入 3.03亿元 （ +64.51%）， 收入占比同比+5.87pct 至 60.34%； 30~100元中档酒收 入 1.96亿元（ +34.35%）， 收入占比降至 39.02%； 30元以下低档酒 收入 0.03亿元（ -60.34%）， 收入占比降至 0.64%。 区域方面， 2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为 +29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%， 整体收入较 2019年 下降 2.26%， 省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复， 甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势，省外扩张成效渐显。
    2021年 C 端大客户运营战役打响， 省内外市场拓展空间仍大 公司维持 2019-2023年五年规划目标不变， 2023年目标实现 30亿元 收入和 6亿元净利润， CAGR 分别为 16.40%/22.03%。 2021年公司 计划实现营收 21亿元（ +21.34%）和净利润 3.80亿元（ +14.69%）。 未来公司继续以“深度分销+大客户运营” 为双轮驱动产品结构升级并 提高市占率， 深耕西北、布局全国、突破重点， 省内市占率目前达 26%+， 省外拓展空间仍大。 同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春 品牌， 陇南春定位高端，未来有望借此向华东市场突破。
    风险提示： 宏观经济风险， 产品升级不及预期，区域拓展不及预期 投资建议： 维持 “买入”评级 预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.92/4.67/5.49亿元， 摊薄 EPS=0.77/0.92/1.08元， 当前股价对应 PE=58/48/41x，维持买入评级。

亿田智能2020年年报点评：全年表现符合预期，组织改革注入新活力

全年表现符合预期，Q4业绩承压
    公司2020年实现营收7.16亿元/+9.38%，归母净利润为1.44亿元/+46.20%，扣非归母净利润为1.23亿元/+26.88%，全年表现符合预期。其中Q4实现营收2.37亿元/+17.34%，归母净利润为0.58亿元/+12.84%，扣非归母净利润为0.38亿元/-1.74%。非经常性收益主要来自于政府补助。拟每10股派现金股利5元，分红率为37.10%。
    营收加速增长，盈利能力快速提升
    公司通过多元化的品牌推广手段、创新的差异化产品、多渠道的稳步推进、绩效考核强化和数字化管理，优化自身基本面，收入实现加速增长。分业务来看，公司集成灶实现收入6.43亿元/+10%；其他产品营收0.73亿元/+4.17%。业绩端，在降本增效的提振下，公司盈利能力大幅提高。2020年公司毛利率达到45.59%/+2.47pct，主要得益于公司产品价格的上涨和数字化智能化改造带来的生产效率提升。费用率方面，公司加大广告宣传费用的投放，管理费用有所下降，期间费用率降为24.14%/-1.68pct。其中营销费用率为16.53%/+0.59pct，管理费用率为4.38%/-1.46pct。全年净利率达到20.07%/+5.05pct。单Q4来看，毛利率为48.51%/+3pct，但营销投放力度加大，单季销售费用率达到20.84%/+5.67pct，净利率同比下降0.81pct至20.37%。
    高管调整架构变动，全面提升竞争优势
    公司对高管进行调整，新聘在小天鹅、老板电器渠道体系任职多年的庞廷杰担任分管营销系统的副总经理，有望深化公司渠道体系的变革。此外，公司不断深化在品牌、渠道和产品上的竞争优势：产品上，新推出天猫精灵款等差异化创新产品，效果良好，向“场景化、智能化、精致化、信息化”迭代升级；渠道端，全力推进工程、家装和电商等渠道建设，初具成效；品牌端，优化广告投放效率，标准化终端门店形象，提高服务人员积极性，改善售后服务质量，强化品牌认知。
    行业高增下公司积极求变迎风而上，给予“买入”评级
    公司在品牌、渠道和产品上积极进取，预计21-23年EPS为1.6/2.0/2.5元/股，对应PE为36/28/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道扩展不及预期。

法拉电子：薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长

薄膜电容龙头，盈利能力行业领先： 法拉电子是薄膜电容器龙头厂商， 连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量常年位居世界 前三，全国第一。 2002年上市至 2020年，公司营业收入从 2.46亿元增 长至 18.9亿元， CAGR 为 12.0%，净利润从 4434万元增长至 5.56亿 元， CAGR 为 15.1%。公司净利润增速高于营业收入增速，主要得益于 上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近 5年毛利率是维持在 40%以上，净利率维持在 25%以上。 2020年毛利率达为 44.1%，净利率 达 29.85%，再创历史新高。
    薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一： 薄膜电容器具 有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势， 相比其他电容器性能稳定、可靠性高，是高电压、高安全、大电流场景 最优选择之一。 薄膜电容的下游应用领域较为广泛，包括照明，家电， 工控，光伏，风电和新能源车等。
    法拉电子“生产一代、开发一代、储 备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下 仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场 收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快 速成长。 新能源和新基建将成为公司发展最大推动力： 1） 在光伏发电成本持续 下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下， 根据 CPIA 预计， 到 2025乐 观情况下有望达到 200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电 容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的 客户涵盖华为、阳光电源、 固德威等一线厂商。 2） 根据 EV-volumes 统 计数据，尽管受到新冠疫情影响，但 2020年全球电动汽车的销量显逆 风增长 43%，达到了 324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中 都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新 动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地 位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、 博世、大陆汽车、麦格纳等 tier 1及 整车厂。 随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能 源汽车业务有望迎来高速成长。 3） 此外，新基建的发展推动了来自 5G 基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。 工控类产品 的毛利率相对较高，随着新基建的推进， 我们预计公司工控市场业务将 稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 23.9/29.1/35.0亿元，预计公司归母净利润 7.07/8.68/10.47亿元，对应 2021-2023年 P/E 为 36.9/30.1/25.0倍。作为国内薄膜电容龙头， 公司具 备强劲的行业竞争力，多年来盈利能力一贯维持在高水准，在下游新能 源和新基建需求的推动下，公司业务将迎来发展的新台阶，首次覆盖， 给予“买入”评级。

威胜信息:网络层收入增长显著，电力物联网领先优势

4月 19日晚公司披露 2020年年度和 2021年第一季度定期报告。2020年报告期内公司实现营收 14.49亿元，较上年同期增长 16.44%；实现归母净利润 2.75亿元，较上年同期增长 26.65%。2021年第一季度公司实现营收 3.16亿元，较上年同期增长 32.14%；实现归母净利润 0.53亿元，较上年同期增长 62.38%。
    网络层收入增长显著，电力物联网领域保证领先优势，布局非电领域智慧城市物联网。2020年公司网络层收入达到 9.92亿元，同比增加 36.63%，通信模块和通信网关的收入成为公司显著增长来源。2020年公司实现电力物联网解决方案收入 9.30亿元，占比 64.46%；数智化城市物联网解决方案收入 4.50亿元，占比 31.22%；海外数智化城市物联网解决方案收入0.62亿元，占比 4.32%。中国有 6亿支电表需要将用电信息数据进行采集和监控。同时有 800万个台区，需要实现精品台区的管理和控制。其他用电装置预计超 10亿节点具有加装通信模块需求。公司以现有感知层产品为基础，以边缘计算为核心，构建公司在电力物联网领域的突破口，并向云端应用进行扩展。同时，围绕水、气、安防、路灯等与能源相关领域，业务打造垂直应用，做综合解决方案服务商。
    与腾讯云建立长期战略合作伙伴关系，推进平台级推广和应用。1月 21日下午, 腾讯云与威胜信息战略合作协议的签约仪式在威胜信息举行。
    和腾讯云的合作集中在智慧消防、共享充电、能效管理三个应用场景。
    公司占位城市、企业与家庭的能源+安防数据入口，通过对微信支付、微保、腾讯云等资源能力的整合，打造基于腾讯整体生态的 IoT 平台服务，助推消防、有序用电、节能降耗等不同领域的智能化建设，向 TO G 和TO B 市场提供极具吸引力的联合解决方案。
    盈利预测：根据年报调整盈利预测。预计 2021-2023年营收分别为 18.92、24.17、31.56亿元，归母净利润分别为 3.71、4.70、5.88亿元；EPS 分别为 0.74、0.94、1.18元。当前 PE 为 32.00、25.29、20.21倍。维持“买入”评级。给予 2021年 40倍 PE，对应市值 148.48亿元，六个月目标价 29.70元

丽珠集团:Q1快速复苏，西药制剂表现突出

事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。
    消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复；
    抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。
    原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。
    毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。
    r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。
    维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

万达电影：疫情影响淡出，院线龙头轻装再上阵

市占率第一的院线公司，运营效率领先同业，打通全产业链优质资源。截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影院651家、银幕5767块，票房收入、观影人次、市场份额等关键指标连续十一年位列全国第一，单银幕产出高于行业平均水平，2019年为146.8万元，是行业平均水平的1.7倍。万达旗下过半影院位于万达广场内部，为影院经营提供了旺盛的人流和良好的消费氛围。作为全国拥有IMAX银幕和杜比影院最多的院线，高端品牌形象得以不断巩固。公司2019年通过收购万达影视，覆盖了上游电影、电视剧、游戏等内容产业，打通了制作、发行、放映的全产业链。
    后续内容储备丰富，优质IP价值持续显现。2021年春节档《唐人街探案3》累计实现票房45.22亿元，位居国内影史票房第五，唐探系列成为国产IP打造范本。电影方面，《2哥来了怎么办》定档6月，《外太空的莫扎特》预计定档暑期；《想见你》《谜探》等影片则有望于2022年上映；电视剧方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《亲爱的爸妈》《最灿烂的我们》《谢谢你医生》等多部剧预计将于2021年陆续播出。
    大幅计提商誉减值，看好2021年业绩大幅反弹。公司2020年拟计提商誉及资产减值准备40亿元至45亿元，全年预计亏损66.69亿元，2021年轻装上阵，全年业绩有望迎来大幅增长。
    定增助力影院扩张，市占率有望进一步提升。公司2020年疫情期间逆势扩张，全年新开业影院64家，开放特许经营加盟模式，新签约影院310家，轻重并举提升市场份额；11月成功发行定增，募资约29亿元，为新建影院提供了资金支持。同时受益于行业出清带来的竞争格局改善，公司长期市占率有望持续提升。
    投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润-66.55/15.81/20.98亿元，同比增长-40.75%、123.76%、32.68%，EPS为-2.98/0.71/0.94元，2021-2022年对应PE为24.55、18.50倍。给予公司目标价为23.38元，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。

光环新网20Y年报及21Q1财报点评：在手资源储备丰富，IDC放量增长可期

IDC 及云计算业务平稳推进，零售+批发双轮驱动 报告期内，公司 IDC 项目平稳交付，截至 20年末共有数据中心资源 13处，整体运营的机架数达 3.8万架， 较 2019年新增 0.2万架，数据中心 业务逐渐由零售模式转向零售和批发双轮驱动的业务模式。 由公司运营的亚马逊云科技服务进展顺利，在中国区域共推出超过 400项新服务和新功能，光环云数据与应通科技和中信网络达成战略合作协 议，建设并运营覆盖全球主要热点城市的裸金属—云骨干接入网络。公 司同时继续为多家企业、事业单位提供以亚马逊公有云为核心的咨询、 部署、迁移、运维托管等基于云计算的云增值服务，光环有云收入达到 1.95亿元（同比+347.94%）。
    资源储备丰富， IDC 放量增长可期 公司持续在一线、环一线和新兴城市布局发力，目前公司储备机架数超 过 10万架，产能有望在未来 5年逐步释放。 其中，房山一期 3#预计年 内上架， 房山二期有望于 1Q21后验收，上海嘉定二期预计 1H21投产， 天津宝坻、湖南长沙预计于年内开工。
    看好公司长期发展空间， 维持“买入”评级 看好公司在核心地段的 IDC 资源储备和运营管理能力， 预计 2021-2022年归母净利润为 11.60/14.37亿元，同比增速为 27.1%/23.9%， 当前股 价对应 PE 23.3/18.8倍， 维持“买入”评级

中科创达深度报告：“技术+生态”优势显著，持续看好业绩高增长

中科创达：全球领先的智能技术平台提供商。中科创达股份有限公司成立于2008年，是一家全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。目前公司主营业务主要面向智能终端、智能网联汽车、智能物联网三大领域，其中智能网联汽车及智能物联网业务近年来发展迅猛，带动公司业绩高速增长。
    “软件定义汽车”助推智能网联车业务发展。在需求端，软件定义汽车时代到来，车载软件将迎量价齐升，市场空间增长可期。软件定义汽车将带动公司产业链地位前移，进入Tier1行列，带来更多发展机遇。市场格局方面，公司在国内暂没有同业务模式竞争对手，具有行业稀缺性。在产品端，公司依托三次技术整合型并购，取得智能座舱全栈技术开发能力，并借此打造出全球一流的智能座舱解决方案，产品竞争力强。目前公司已实现与产业链上下游深度融合，未来将随着智能网联车行业发展快速成长。
    智能终端业务充分受益于5G换机浪潮。未来5G手机渗透率将持续提升，带动公司智能终端业务需求。公司依托“芯片+全栈”优势，一方面使自身的操作系统技术具有稀缺性，另一方面赋予公司产品很强的依赖性。同时，公司与高通、展讯、微软等公司建立联合实验室，为产业链芯片厂商、元器件厂商、终端厂商、互联网厂商提供相关技术服务，搭建起深厚生态壁垒。
    IOT市场前景广阔，智能物联网业务尽享行业增长红利。2025年全球物联网市场规模将达1.1万亿美元，公司物联网业务需求将大幅增长。当前物联网终端市场集中度低，客户技术实力弱，需求第三方平台技术供应商辅助成长，公司基于自身先发技术优势及优质客户布局，未来有望引领产业发展，获得巨大红利。
    盈利预测和投资评级：我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为36.70亿元、50.17亿元、67.02亿元，对应同比增速分别为39.67%、36.68%、33.58%。预计2021-2023年实现归母净利润分别为7.25亿元、9.44亿元、12.63亿元，同比增速分别为63.49%、30.27%、33.73%，对应摊薄EPS分别为1.71元、2.23元、2.98元，对应PE分别为69.69X、53.50X、40.00X。维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）车载OS市场竞争加剧的风险。2）5G手机销量不及预期的风险。3）汽车智能化进程不及预期的风险。4）技术进步具有不确定性的风险。5）汇率波动的风险。

太阳纸业年报点评：业绩表现逐季改善，后续关注溶解浆弹性及文化纸、箱板纸提涨机会

20年业绩符合预期，与快报业绩基本一致。实现营业收入215.89亿元，同比-5.16%；实现归母净利润19.53亿元，同比-10.33%；扣非后归母净利润19.23亿元，同比-8.36%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入55.52/48.76/52.1/59.5亿元，同比分别+1.86%/-8.43%/-7.37%/-6.47%；实现归母净利润5.36/4/4.46/5.71亿元，同比分别+40.97%/-20.93%/-25.52%/-17.62%。
    收入下滑主要受文化纸及溶解浆价格回落导致。分产品看，1）文化纸：收入72.09亿元，同比-2.39%，毛利率同比-4.77pp至22.5%。20Q2受疫情影响，双胶纸价格大幅下跌，全年维持低位震荡，全年均价较2019年下降500元左右。2）铜版纸收入35.09亿元，同比+1.34%，毛利率同比-2.07pp至25.40%。铜版纸价格波动幅度低于双胶纸，全年均价较2019年下降100元左右。3）箱板纸收入41.72亿元，同比+24.06%，毛利率同比-2.49pp至16.36%。箱板纸收入增长主要来源于：价格上涨（年均价较上年上涨约150元）及产量增加（老挝箱板纸产能于20Q4投产、19年投产的国内箱板纸产能爬坡）。4）溶解浆：收入21.78亿元，同比-39.27%，毛利率同比-15.52pp至-3.53%。20年前三季度溶解浆价格维持5300-5400的底部，而国内溶解浆成本约5300-5500元。
    盈利能力同比略有下降，21年核心关注溶解浆盈利弹性。盈利能力方面，毛利率同比-3.1pcpts至19.44%。期间费用率同比-3.07pcpts至7.87%；其中，销售费用率-3.66pcpts至0.48%;管理费用率（含研发费用率1.9%）同比+0.64pcpts至4.93%;财务费用率同比-0.05pcpts至2.47%。净利率同比-0.53pcpts至9.12%。毛利率及期间费用率下降较多主要由会计准则调整导致，新准则下运费由成本重分类至销售费用，因此毛利率及销售费用率同步下降。整体盈利能力略有下降，主要受溶解浆盈利能力下降影响。2020年10月起，随着下游纺织需求回升，溶解浆价格开始回升。2020年1月起，大宗商品普涨推动溶解浆反弹，截至目前，溶解浆价格较底部上涨约3400元至8700元，涨幅远高于木片涨幅，盈利弹性值得关注。
    现金流表现靓丽，存货周转天数受囤浆影响略有增加。实现经营现金流66.16亿元，同比+41.19%；经营现金流/经营活动净收益比值为287.66%；销售现金流/营业收入同比+3.9pcpts至123.88%。净营业周期38.17天，同比上升8.77天。公司现金流表现靓丽，资产负债率维持稳定。其中，存货周转天数55.4天，同比上升8.19天；应收账款周转天数26.82天，同比上升2.53天；应付账款周转天数44.05天，同比上升1.96天。存货周转效率受疫情期间运输受阻、储备低价木浆等因素影响略有下降，但整体经营效率保持健康水平。
    投资建议：公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期，溶解浆底部反弹利润弹性较大且需求向好后续文化纸及高档箱板纸仍有提涨空间。中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强。预计21-22年净利润分别为40.4、43.6亿元，对应PE10、9x，维持“增持”评级。
    风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。

中望软件：一季报超预期，高速增长态势不减

公司发布2020年公司年报，实现营业收入4.56亿元，同比增长26.31%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长35.15%。
    公司发布2021年一季报，实现营业收入0.85亿元，同比增长52.12%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长52.83%。
    一季报超预期。公司预计2021年一季度营业收入为7,994.15万元至8,329.15万元，同比增长34.43%至40.06%；归母净利润为673.45万元至974.95万元，同比增长6.76%至54.56%。公司业绩超预期。
    CAE产品线蔚然成型。目前，公司已经形成了ZWMeshWorks、ZWSim-EM、ZWSimStructural等仿真产品线，分别面向国产CAE软件集成开发平台、三维电磁仿真以及通用结构、热仿真等领域，公司围绕CAx完善了2DCAD、3DCAD/CAM以及CAE等产品线。
    华为成为公司客户彰显公司产品实力，3D领域拥有自主内核。
    2020年公司来自于华为的收入为1800万，是公司的第一大客户，彰显公司的实力。公司3D产品的内核是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术，具备自主知识产权。
    投资建议：公司是国内工业设计软件的龙头企业。预计2021-2023年公司的EPS分别为3.02、4.31、6.12元，维持给予买入评级。
    风险提示：高端应用领域拓展不及预期;知识产权问题;行业竞争加剧