完美世界公司信息更新报告：《幻塔》公测定档，品类突破值得期待

公司基于核心品类优势， 持续进行多元化拓展，维持“买入” 评级公司 MMORPG 核心品类优势明显，据伽马数据， 公司 2020年 MMORPG 品类市场占有率达 24.40%， 同时公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，力求多品类突破创新。开放世界 MMORPG《幻塔》 12月 16日上线， 有望助公司实现品类突破，带动业绩快速增长 。 我们维持盈利预测 ，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为 14.79/24.08/29.31亿元，对应 EPS 分别为0.76/1.24/1.51元，当前股价对应 PE 分别为 26.1/16.0/13.2倍，维持“买入”评级。
    《幻塔》 上线有望带动公司业绩快速增长《幻塔》自 2020年 6月首曝之后，经过四次测试，游戏品质与市场关注度不断提升，截至 2021年 11月 28日， 官网预约数超过 1365万， TapTap 与 B 站合计预约数超过 200万， TapTap 评分 6.7，同时凭借出色的游戏品质和测试数据，《幻塔》成为硬核联盟超明星推荐产品。 庞大的用户预约量加上独特的开放世界MMO 游戏玩法，配合公司发行《梦幻新诛仙》所积累的市场宣发及品效和一买量经验， 使《幻塔》具备爆款潜力， 游戏上线后有望带动公司业绩快速增长。
    品类与技术上的突破， 或使公司具备向一线游戏大厂迈进可能《幻塔》 为公司自 2018年进行精品化、多元化、 国际化战略转型以来的一次重要尝试， 其开放世界自由探索、 虚幻引擎 4.26、轻科幻二次元美术风格、拟态系统等游戏特色，皆为完美世界首次尝试， 且开放世界 MMORPG 的玩法具备部分元宇宙要素， 或有助于公司积累元宇宙产品开发经验。《幻塔》有望帮助公司完成品类突破，打造差异化精品内容。从游戏质量上看，《幻塔》在每两次测试间隔的几个月时间内，完成了大量游戏内容的迭代与优化，这得益于公司游戏工业化体系的逐渐成熟且构建了强大技术中台，在品类与技术上的突破或使公司具备向一线大厂迈进的可能。
    风险提示： 经典游戏流水下滑， 新游戏表现不及预期， 游戏行业政策变化。

云路股份：低碳新材料需求加速，先进软磁龙头远航

中国航发新材料研发平台， 核心产品性能国际领先。 公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台， 创新基因根植、 研发体系强大、 股东背景雄厚、知识产权体系完备，掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系，陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、 国内首创单产 3吨以上纳米晶超薄带产线、 国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等，产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。
    非晶合金份额全球第一， 引领非晶立体卷产业化进程。 公司为全球最大非晶合金薄带供应商， 年产能达 6万吨，全球份额 41%、国内份额 53%。 非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势，应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先，与国网下属上海臵信战略合作， 加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透， 将充分受益于《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》。 此外，户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量，其特点为负荷强度与集中度低、 发电间歇， 非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。
    纳米晶产品性能优于日立金属， 加速替代铁氧体、 抢占外资份额。 公司于 2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能参数优于日立金属， 2020年年产能力 3600吨。 纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显，有望加速替代传统铁氧体。 2019年全球 50%份额仍为日立金属把控，随着公司产能持续爬坡，凭借更优产品性能、更低成本优势，公司有望加速抢占外资份额。
    磁性粉应用空间广阔，有望塑造技术及成本优势。 公司于 2018年建成雾化金属粉末产线，目前雾化/破碎粉末年产能力 3900/700吨。 采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件，可优化各类电子产品性能及质量，有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。 凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势，公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势，份额有望持续提升。
    投资建议： 公司为中国航发下属新材料研发平台， 坚持自主创新、 技术及工艺领先、股东背景强大。 公司非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程，受益于配电变压器节能改造大势；纳米晶超薄带性能国内领先， 有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额；磁性粉应用空间广阔， 公司有望塑造技术及成本优势。 双碳背景下，公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求，业绩有望加速扩张。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别达 1.21/1.86/2.92亿元， EPS 分别为1.01/1.55/2.44元，对应 2021年 11月 26日收盘价 PE 分别为 130.3/85.0/54.0，首次覆盖，给与增持评级。
    风险提示： 电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。

湘油泵：国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇

业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显近三年来公司的业绩保持持续增长。 2020年营收 14.09亿，同比增长40.67%， 2021年前三季度营收 12.69亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。 2016年-2020年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从 2016年的 82.76%逐步下降到 2020年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。 2018年-2021年前三季度，公司销售净利率为 10.73%、 9.29%、11.97%与 10.11%，较为稳定。
    国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有 40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个： 1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、 2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。
    新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车 CEO 何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达 30%，在限排政策的超一线城市更可达 60%。 在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：
    1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。 2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。 3）公司的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头，公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。 在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、 上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。
    投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.7/2.5/3.27亿元， 目标价 46.58元， 首次覆盖给予“买入”评级风险提示： 国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、 下游客户渗透不及预期、技术迭代风险

中航西飞:军民双轨驱动，中大型飞机龙头平台进入高景气阶段

军民用中大型飞机研发制造龙头平台，整机资产实现重组上市 公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，全称中航西安飞机工业集团股份有限公司，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是国内市场重要的运输机供应商之一，是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。 公司于2020年进行资产置换，从提供集团内关联交易品单位转型为军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源平台，迎来价值重估。上市公司成为西飞集团主体单位，集团采购体系的供应链损耗将恢复，有利于公司实现费用管控，减少关联交易租赁金额，提高盈利水平。公司2020年全年实现营收334.84亿元，同比增长4.38%，相较上一年度增速下降3.6个百分点，主要系受疫情影响，国际转包业务收入下降所致；归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%。剔除非持续性特殊因素影响，公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元，同比增长12.29%。2021年前三季度公司实现营收226.49亿元，同比增长2.03%；归母净利润为6.07亿元，同比增长0.22%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比增长28.42%。主要系公司调整交付产品结构与生产组织结构，净利润有所增加所致。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品的逐步放量，公司盈利能力有望进一步提高。
    新增产能释放在即，业绩增长拐点可期 中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线建设项目，预计于2021年10月31日投入使用，同时2021年中报披露，有10项生产能力建设项目预计于2021-2023年间完工达产。我们认为，军机产业计划性较强，“以销定产”特性突出，中航西飞作为主机单位同型号研制进度关联紧密，产能建设启动较早，未来两年有望迎来由新增产能达产牵引的业绩拐点。 在报表端，2021年公司前三季度预收款与合同负债合计57.54亿元，同比大幅增长379.65%，存货达239.76亿元，同比增加18.44%。我们认为，公司存货及合同负债大幅增长，表明公司产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计伴随产品交付业绩将实现快速释放。
    军民双轨驱动，开启大飞机市场高景气阶段 国防开支装备费用稳定增长，战略投送打击能力为建设重点。我国经济总量持续增长，国防费用投入稳步增加。2020年，国防军费增速6.7%，规模达到约1.27万亿，连续四年突破万亿，相比发达国家2%～4%的军费GDP占比，中国军费负担相对较轻，为后续军费的增加留下了增长空间。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素，未来占比有望提升到40%。未来五年是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司即将开启产能爬坡阶段。
    我国民航运输市场需求旺盛，牵引国产民机产业发展。我国在未来将成为民航飞机需求第一大国，需求缺口强力推动国产大飞机发展。预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架，二十年累计市场空间为13250亿美元，按6.95人民币/1美元的汇率进行估算，预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元，平均每年0.48万亿。到2039年，中国占全球客机机队比例将从现在的16.19%增长到21.71%。公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商，将充分受益于国产民机产业的高景气周期。
    盈利预测与投资建议：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量。因此，我们预计公司在2021-2023年的营收增速为11%/22%/25%，对应的营收分别为371.68/453.44/566.81亿元，对应的归母净利润分别为10.12/13.42/17.55亿元，EPS 预计为0.37/0.48/0.63元，按照11月25日收盘价P/E 为100.41/75.67/57.89x。
    风险提示：军品审定价格波动风险；新型号产品批产速度不及预期；C919取证交付速度不及预期等

卫星化学：碳中和背景下，轻烃化工龙头更具α

卫星化学是轻烃化工龙头企业，C3产业链已构筑一体化优势，C2产业链依托乙烷裂解路线，拥有明显的成本优势。在碳中和背景下，我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。
    核心观点 碳中和背景下，蓝氢提供扩张的资源优势：碳中和背景下，轻烃化工拥有两大优势，其一是能耗低，过程排放低，因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料，生产过程中副产蓝氢，可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下，蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。
    C3产业链具备一体化优势：丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看，行业已完成洗牌，CR5超过 60%，且行业内暂无新增产能规划，开工率从过去的 50%提升至 73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业，公司在 C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比，公司丙烯酸及酯的毛利率长期高 20个 pct，即成本低约 1400元/吨，成本优势明显。
    乙烷裂解拥有成本优势：2021年 5月，连云港石化一阶段项目开车成功，标志着公司成功切入 C2产业链。相较于煤头和油头路径，公司选取的乙烷裂解路线拥有明显的成本优势，根据我们的测算，乙烷裂解路线的不含税完全成本比西北煤头和油头分别低 2230元/吨和 1481元/吨。不含税现金成本也比西北煤头和油头分别低 1030元/吨和 1612元/吨。连云港石化二期预计 2022年投产，届时将进一步提升公司在 C2产业链的竞争力。
    财务预测与投资建议 基于对行业景气度和公司扩产节奏的判断，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 3.54、5.00、6.36元。按照 2022年可比公司 12倍 PE，首次覆盖给予目标价 59.94元和买入评级。
    风险提示 项目进度不及预期；需求出现下滑；原材料价格大幅波动；产品价格波动风险。

长电科技：先进封装全面布局，本土配套需求提升

核心观点 国内封测领域龙头，客户覆盖广阔。长电科技成立于1972年，2003年在上交所上市并于同年成立长电先进，2015年收购全球第四大封测厂商新加坡星科金朋，2016年长电韩国新厂投产，内生成长+外延并购使公司跻身国内规模最大、全球OSAT 第一梯队的封测企业，全球前20大半导体厂商85%均为公司客户，2020年公司海外收入占比超70%。股权中引入产业大基金+中芯国际，夯实公司在半导体产业链战略地位。
    先进封装空间持续打开，公司布局领先。5G、物联网、汽车电子和高性能计算等在内等应用不断要求芯片技术精进，同时也不断推进更高端的封装技术。根据Yole 数据，2020年先进封装市场规模为300亿美元，2026年将达到475亿美元，6年CAGR 为8%。公司先进封装布局领先，覆盖面不输全球龙头，具备FC、WLP、Fanout、Bumping、SiP、TSV、PoP 等先进封装平台及工艺，在美国注册的封测专利数位列全球行业第一名，整体封测能力位列全球OSAT 第一梯队。同时公司在通信射频领域、高阶SIP 领域优势明显，有望持续深化与大客户的合作扩大份额。公司也积极布局汽车、HPC、AIOT 等相关应用，有望快速起量。
    国内IC 设计与制造产业崛起，带动本土封测配套需求。中国是集成电路最大的消费市场，下游需求推动国内IC 设计、制造产业崛起。自2016年以来，我国芯片设计公司数量大幅提升，2015年仅为736家，2020年增加到2218家，CAGR 为25%。同时制造环节高景气，国内晶圆制造产能持续扩充，根据IC Insight 数据，2018年中国大陆晶圆厂产能243万片/月，至2022年产能将达410万片/月。国内IC 设计与制造产业的崛起，将持续带动本土封测配套需求。公司规模及技术布局国内显著领先，规模几乎相当于国内第2到第8位厂商之和，同时技术研发全面，受益与大客户的合作和公司高强度研发投入有望保持领先地位。
    财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股净资产分别为11.91、13.37、15.13元，选取国内封测厂商通富微电、华天科技、太极实业、晶方科技以及芯片测试厂商利扬芯片作为可比公司，由于行业重资产的特性，选用PB 估值，根据可比公司21年平均3.91倍PB 估值，给予46.58元目标价，首次给予买入评级。
    风险提示 封测景气度不及预期；扩产进度不及预期；5G 技术普及不及预期；市场竞争加剧；

金田铜业深度报告：见龙在田，铜加工龙头拥抱新增长极

金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020年1-9月份的加权平均年产能为：铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。
    铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022年铜加工总产能将达到200万吨。
    电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2万吨扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022年，公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。
    磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000吨产能预计2023年8月竣工，二期4000吨产能将在2025年12月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。
    盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元，归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元，现价对应PE 为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20倍给予估值，对应195亿市值，股价目标价为13.14元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险

东珠生态：园林主业稳健成长，开拓碳汇蓝海市场

园林行业利润龙头，稳健成长动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年Q1-3业绩体量继续领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利能力较强。截至2021Q3末，公司资产负债率仅57%，在上市园林公司中处较低水平，有息负债率仅3%，处于极低水平，财务质量持续稳健。订单方面，今年Q1-3公司累计新签16亿元，同增21%，较去年有所回暖，当前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公司持续稳步成长。
    生态园林政策环境优良，林业碳汇蓝海市场空间广阔。我国长期以来积极应对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决CO2上升，去除CO2的成本约10-50美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其2-3倍，林业碳汇经济性突显。碳汇产生的CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排放量抵扣，虽然自2017年发改委暂停了CCER备案申请，但随着今年7月全国碳排放权交易市场开启，市场对于CCER审批重启预期有所升温。我们测算林业碳汇2030年市场规模有望达700亿元，当前尚处蓝海，考虑到目前国内CCER交易价格仅约欧盟的1/10，未来碳汇资产价值有望凸显，驱动林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。
    公司林业碳汇开发优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保持良好合作关系，有利于拓展符合CCER碳汇开发标准的森林资源，项目承揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专门从事林业碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。
    如若国内林业碳汇市场开启，有望打造全新增长点。今年以来公司先后与上海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局林业碳汇资源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。
    投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/5.3/6.3亿元，同增20%/16%/18%（2020-2023年CAGR为18%），EPS分别为1.03/1.19/1.41元，当前股价对应PE为13/12/10倍，考虑到公司积极布局林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

聚合顺:高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化

聚焦高端PA6切片市场，工艺与产品性能国内领先，实现部分进口替代：公司2013年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一方面来自于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。
    我国PA6产量持续快速增长，工程塑料及薄膜领域应用有望成为未来差异化发展方向：据中纤网，2020年我国尼龙6产能534万吨，产量384.5万吨，2010-2020年产量复合增速高达13%。受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品占比依然较低。据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。
    新增产能积极筹备建设中，高端化布局，未来发展可期：据公告，截至2021年上半年公司PA6切片产能达到30余万吨，募投项目第三条线4万吨预计2021年投产；可转债募投项目18万吨产能在筹备，未来三年市占率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。
    投资建议：预计2021-2023年公司净利润分别为2.6亿、3.5亿、5亿元，对应PE 18、14、9倍，首次覆盖给予买入-A评级。
    风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期等。

海信家电：国企混改释放企业活力，打造新增长曲线未来可期

我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线。我们给予公司 22年目标价 17.51元，予以“买入”评级。
    投资要点 航 深耕白色家电三十年，家电战列舰乘风起航海信家电前身于 1984年成立，早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。
    近年来公司通过数次收购和业务重构，目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入 483.93亿元，同比提升 29.21%，白电业务依然是公司主要营收来源，2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能，外销提升拉动企业规模扩张。
    高端化、差异化破局存量竞争，白电 出海打造国际企业1）在消费升级的趋势下，市场对高端白电的需求逐渐增加，公司冰箱产品 2020年中高端零售额占有率同比提升 2.9 pct。2）差异化方面，新风空调符合消费者健康化的消费需求，21年 1-10月新风空调全渠道零售额同比增长 102%，21年 1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为 24.11%，位列行业第二。3）公司在海外不断深入布局，通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海，2020年公司白电外销占比达 42.62%。
    中央空调市场规模前景可期，晰 领跑行业第二增长曲线明晰1）2020年中央空调市场规模 882.1亿元，由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念，中央空调的市场规模预计快速增长。2）目前我国中央空调市场由多联机主导，2020年底多联机占中央空调市场容量的 58.6%，未来多联机市场地位稳固。3）海信系列是中央空调领域的绝对龙头，“日立+海信+约克”三品牌并行，三个品牌合计市占率 14.82%，位居行业第一。未来海信将发力工装渠道，通过性价比优势抢占精装修市场。
    发力 新能车 汽配业务，打造 全新 第三增长曲线公司并购三电，切入新能源车压缩机业务。1）预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升，同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计 2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为 196亿元，较2020年增长 303.29%。2）三电助力海信快速进军新能源车用空调行业，尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利，同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同，有望形成公司第三增长曲线。
    海 混改落地优化公司治理结构，战略投资者赋能品牌出海1）国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2）新战略投资者帮助公司整合外贸资源，打开公司外销的航运运输渠道，方便公司出口业务开展。盈利预测及估值考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化，有望量价双升，业绩增长确定性强；中央空调方面，考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头，市场地位稳固。我们预计公司 2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元，对应增速 38.91%/14.70%/9.87%；归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元，对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%，对应当前股价 PE分别为 11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司 22年 13x PE，对应目标股价 17.51元，予以“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动；地产销售、竣工不及预期；市场竞争加剧。

恒生电子:领军金融IT赛道，创新能力凸显

全面领军金融IT赛道。作为深耕资本市场二十余年、全领域覆盖的老牌金融IT供应商，公司敏锐把控金融科技发展方向，灵活且及时地完成战略迭代和转型升级。2019年提出的“6纵6横”战略使公司由“项目制+产品化”正式开始向平台化过度，大中台战略正式起步。公司的财务基本面稳健，在新冠疫情和会计准则调整的双重压力下，业绩稳中有升；历史上费用端管控良好，盈利能力行业居前；产业链地位强势，现金流充沛。公司研发能力行业高企，高度重视人才团队建设和组织体系完善，人效ROP增长趋势显著。基于扎实的财务和研发能力，公司积极进行多领域布局，并倾向于通过并购投资的方式吸纳海内外金融科技企业，在短时间内快速补足薄弱环节。
    融金融IT与资本市场共成长。从细分维度看，证券IT投入不足、技术人才资源稀缺、以前沿科技为核心的金融科技应用水平不足，仍存在巨大的提升空间。由于券商自研能力的缺失以及对核心系统的稳定性要求较高，公司在证券IT市场的龙头优势将延续。公司在银行IT和保险IT领域份额较小，但有望凭借财富、资管业务的专精优势获享行业整体景气度上升的红利。从整体维度看，金融IT行业伴生资本市场，长期驱动力在于市场成熟化进程中金融科技赋能程度加深，从而下游客户IT支出能力及意愿不断提升；短期驱动力在于政策变化带来的刚性IT改造及建设需求。
    “多子”布局与中台战略助力金融创新。公司自2016年起加速布局创新科技，自设创新业务子公司或参控股不同赛道的海内外金融科技企业，主要立足于B端，持续输出创新产品、服务及技术，规模与成效初显。子公司是互联网创新业务的“种子”，中台战略则为创新业务的土壤。大中台战略的推行对内可实现降本增效，对外助力“恒生技术生态”的形成，倒逼内外部加速金融创新进程。我们认为，公司互联网创新业务的增长潜力将随着金融上云进程的加速以及其他前沿技术的发展而不断释放。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为53.48/65.83/79.42亿元，归母净利润分别为14.99/18.29/22.67亿元，EPS分别为1.03/1.25/1.55元，当前股价对应P/E为55.71/45.68/36.85倍。考虑到资本市场改革创新不断深入，下游金融IT市场空间持续扩容，公司有望凭借较高的竞争壁垒全面获享行业发展红利，业绩高增长趋势将延续。因此首次覆盖给与公司“买入”评级。
    风险提示：政策与监管风险；市场风险；经营风险；技术风险。

富吉瑞公司简评报告：红外热成像装备后起之秀，进军工业检测领域

三季报业绩：公司 2021年前三季度实现营收 2.2亿元、同比增长 3.57%；
    归母净利润 4747万元、同比增长 12.81%；扣非归母净利润 4664万元、同比增长 11.13%；基本每股收益为 0.83元，去年同期为 0.80元。2021年为“十四五”规划第一年，受“十四五”军方装备采购总体计划尚在制定过程的影响，公司军品订单相应减少，销售增长有所放缓。
    定位中游配套，军品业务快速增长：公司业务以红外热成像技术为中心，产品包括机芯、红外热成像仪和光电系统，同时具备生产制冷和非制冷设备的能力。军品业务定位中游配套，配合客户，即总体单位参与军方组织的竞标项目；公司军品配套给总体单位，总体单位加工生产成最终产品销售给军方。适合公司发展阶段的战略定位，以及在探测器驱动和图像处理领域领先的技术优势，使得公司军品业务在过去实现了快速增长。2018至 2020年，公司营业收入由 8768万元增长至 3.3亿元，连续两年增速在 80%以上，军品业务占比较高，为业绩增长的主要驱动力。
    技术积累深厚，看好工业检测市场空间：公司军品或民品技术可以快速复制，自主研发生产的 TIF1024系列手持测温热像仪，是目前国内用于工业检测的最高分辨率测温热像仪。工业检测领域，热成像技术在电力测温已有较成熟的应用，气体检测仍属新兴市场。基于对热成像技术在工业检测领域市场前景的看好，公司 2020年成立全资子公司洛阳热感科技，专注于工业检测产品业务。首发募投项目之一“工业检测产品研发及产业化建设项目”建成后，可形成年产 3200台热成像产品的能力。
    随着未来项目建设与产能释放，将有力支撑公司民品业绩增长。
    投资建议：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.01/1.68/2.86亿元，当前股价对应 PE 为 44/26/15倍。公司是国内民企红外热成像装备后起之秀，产品面向高端、立足军品业务中游。军用红外热像仪的设计经验可以快速推广到民用领域，公司工业检测产品相比同类优势显著，未来市场空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：军品业务受国家政策影响较大，可能存在较大波动；民品业务拓展不及预期的风险；工业检测项目建设进度不及预期的风险。

鹏都农牧：把握供需缺口，打造肉牛产业链龙头

投资逻辑：1）据USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2）公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。
    3）把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。
    中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。
    公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。
    引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。
    风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

首创环保：并购首创大气，增厚公司业绩

事件概述：公司发布公告，拟现金不高于13.6亿元收购首创大气100%股权，截至2021年6月30日基准日，首创大气合并报表层面总资产为人民币19.7亿元，净资产为人民币5.7亿元，2021年1-6月营业收入为人民币2.5亿元，净利润为人民币0.52亿元。
    首创环保补齐短板，能力提升。上半年大气收入2.5亿元，同比增长6.12%，净利润为人民币0.52亿元，同比增长68.39%；并购大气前，首创环保的主业主要是水务+固废，此次并购大气，丰富了首创环保的业务链，从单纯的水务处理、固废处理补全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，拥有了能够对典型城市进行环保综合治理的全领域能力，在十四五环保大发展的背景下，综合竞争能力显著提升。
    首创大气是拥有环保基因、装备制造能力的生态环境物联网技术的公司。首创大气是新三板公司，从公司历年发展中可以看到，过去3年公司在城市综合治理和工业园区综合治理等领域积极拓展，业务发展迅速，公司的业务已经从原有的抑尘剂、微雾抑尘系统等产品装备销售转型为城市综合治理服务。公司的主要业务增长点是以智慧环保平台为核心，围绕客户痛点提供一体化的综合治理服务的解决方案。从公司业务的实现路径上看，自身具备较强的装备制造能力，又善于利用物联网技术搭建智慧化平台依托自身发展长期积累的客户资源和首创环保行业龙头带来的协同效应，未来发展可期。 现金收购增厚公司业绩。首创大气2020年的ROE(加权)为29.39%，高于首创环保的ROE，是典型的轻资产公司，并入首创环保后，能进一步提升公司的轻资产能力，同时公司采用现金收购，不摊薄公司的EPS，首创环保的EPS将进一步增厚。首创大气作为国家级高新技术科技企业，拥有一定的自主研发能力和科技创新产品，收购能够给环保集团带来一定的先进技术。
    水务龙头+固废增长+REITs+大气串联，未来增长可期。公司合计拥有超过 2344万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列，同时固废储备项目超过70个，年处理能力超过1372万吨，此次大气的并购，将进一步提升公司在环保行业内的综合竞争能力，并购后将产生1+1＞2的作用，同时REITs项目的逐步落地，对于公司的管理、负债、流动性将有提升，公司的业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年净利分别为21.67亿元、25.43亿元、30.80亿元，对应EPS 分别为0.30/0.35/0.42元，对应PE10.98/9.35/7.72倍。公司资产结构持续改善、业绩持续增长潜力大。
    维持“买入”的投资评级。 风险提示：首创大气盈利不及预期风险；应收账款回收风险。

美锦能源点评：燃料电池政策出台，公司有望受益行业发展

一、事件概述11月 25日,内蒙古印发《内蒙古自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021—2025年）》，提出：“‘十四五’期间计划建成 5000套以上燃料电池汽车电堆系统、 800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、 40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到 1000亿元以上。”
    二、分析与判断 政策端对燃料电池行业的支持陆续出台，对行业发展的快速启动形成利好。
    碳达峰、碳中和背景下，各地区陆续出台一系列政策文件，加大了对燃料电池产业及燃料电池车相关产业的支持力度， 明确了未来燃料电池相关产业的发展目标， 产业政策的落地一方面明确了行业空间发展较为广阔，另一方面也将助力行业发展进入快车道。
    美锦能源具备较完备的燃料电池产业链布局，有望受益于行业发展。
    据公告，公司目前已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系，以及氢能示范应用三大体系，并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园，覆盖国内主要经济区域。公司具备较完备的氢能产业链条布局，有望受益于氢能产业的快速发展。
    美锦能源焦化主业盈利稳健。
    据公告， 2021年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 20.25亿元，同比增长 344.81%，且公司年产 385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产， 焦炭产量有望增加， 目前焦炭价格仍保持相对高位,公司主业预计贡献稳健盈利。
    三、 投资建议预计公司 21-23年实现营收 241.05/197.92/206.85亿元，实现归母净利润 28.38/20.47/20.97亿元，当前市值对应 22/23年 PE 分别为 27/26倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期。

顶点软件公司首次覆盖报告：夯实基础，有望进入加速成长期

金融 IT 细分领域龙头，首次覆盖给予“买入”评级顶点软件是金融 IT 行业 CRM 和运营类领域龙头， 金融行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益。 2021年公司开启千人招聘，加大在资管、基金行业布局， 未来增长可期。 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 1.43、 1.92、 2.50亿元，对应 EPS 分别为 0.85、 1.
    14、 1.49元/股，对应当前股价 PE 分别为 43.8、32.5、 24.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    2021年前三季度业绩加速增长， 有望进入加速成长期2021年前三季度， 公司实现收入 3.17亿元，同比增长 39.7%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长 23.1%，实现加速增长。 分业务来看，
    （1）营销类： 公司 CRM产品保持较高市占率，贡献主要现金流，同时毛利率较高的运维服务将持续贡献利润；
    （2）交易类： 公司自研新交易体系在 2020年全面落地，在国产替代大势下先下一城，同时将推动产品化软件收入占比提升；
    （3）运营类： 公司的业务集中运营解决方案行业领先，利用 AI 技术赋能，积极推动集中运营向智慧运营转型。公司三类产品在细分领域具有领先优势， 未来高增长可期。
    下游行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益公司下游客户主要为证券、期货、基金等金融公司， 2020年证券和基金公司整体资产规模增速在 20%以上。 金融行业高景气推动 IT 投入增长，公司将充分受益。
    2021年公司开启千人招聘计划，推动两大方向转型：
    （1）从卖方到买方： 过去公司客户主要集中在证券和期货领域，其中证券市场客户超 80家，公司在细分市场占有率保持在较高的水平， 未来计划加大在资管、基金、私募领域布局。
    （2）从外围到核心： 公司过去业务主要为 CRM 系统，在资管、基金、私募等领域建立了一定客户基础。在现有客户基础上，公司计划将产品从 CRM 系统到资金管理再到交易系统，逐渐外围向核心拓展。
    风险提示： 产品推广不及预期；行业竞争加剧。

苏大维格：纳米压印光刻龙头，多维业务齐头并进

深耕微纳加工领域，在微纳光学及微电路加工领域均属行业翘楚。作为国内领先的微纳结构产品制造和技术服务商，公司通过多年技术攻关，现已掌握纳米压印光刻底层核心技术。公司产品可广泛用于微纳光学（包装防伪、交通反光膜材、液晶显示导光板）及微电路（TFT触控、mini LED 显示）制造领域。
    在新型光学印材领域，公司能够实现传统转移材料无法产生的菲涅尔透镜和表面浮雕等高品质 3D 光学效果，且具有优越的抗折爆裂性与油墨印刷适应性。此外，公司具备先进的研发与制造平台，擅长定制化图形的开发与制造，在要求兼具防伪、视觉冲击效果的定制化镭射包装这一细分市场具有明显竞争优势。
    在新型显示光学材料领域，公司采用热压工艺生产的导光板、导光膜等产品属核心导光器件，可用于各类液晶平板显示背光组件。凭借自身微纳光刻平台，公司导光产品开发周期短、模具成本低、产品加工的厚度和尺寸更广、品质更稳定、工艺绿色环保等竞争优势，并在中大尺寸领域也开始逐步取代传统的印刷和注塑导光板。
    在反光材料领域，公司产品广泛应用于传统燃油车牌和新能源车牌，且取得不错的市场地位，未来随着新能源车的快速发展，以及潜在的传统燃油车牌升级可能性，该部分业务成长可期。此外，当前国内反光材料产能主要集中在玻璃微珠型，微棱镜型反光材料市场依然由国外 3M 公司主导。公司全资子公司华日升是国内极少数具备玻璃微珠型和微棱镜型反光材料生产实力的企业，随着微棱镜型反光材料国产替代有序推进，其业绩也有望实现稳步增长。
    在重大尺寸触控领域，公司产品为柔性导电膜和触控模组，可应用于中大尺寸电容触控屏、中大尺寸智能终端，是当前中大尺寸终端设备最简洁、方便、自然的人机交互解决方案。现阶段，中大尺寸触控设备市场尚是蓝海市场，华为、TCL、海信、康佳、讯飞、ZOOM 等纷纷入局，发布其中大尺寸触控终端产品。公司多年前开始布局的中大尺寸电容触控技术，可有效解决传统红外触控方案中触控精准度、稳定性和耐用性等方面的缺陷，并取得下游头部品牌客户认可。
    纳米波导光场镜片业绩领先，AR 产业助力成长。GlobalData 报告显示，2020年全球 AR 市场价值 70亿美元，并将在未来十年以 36%的惊人复合年增长 (CAGR)扩张，2030年达到 1520亿美元。苏大维格创始人陈林森教授早在 2010年就率领团队开始着手 AR领域的技术攻关， 目前已掌握“头戴式三维显示光场镜片”的设计与制造技术，自主研发了“纳米波导光场镜片”的高效纳米制备设备，并针对波导光场镜片的特点，建立了“纳米波导光场镜片”设计加工能力，有效扩大了AR 视场角。随着 AR 市场快速发展，业已做好准备的苏大维格，有望乘风而起。
    以汽车智能座舱 HUD 为例，公司基于衍射波导的解决方案，可有效解决当前几何光学方案的投射距离短，机械体积大的困扰，将有望显著受益于快速发展的汽车智能化浪潮。
    实控人技术功底深厚，团队研发实力强劲。公司实控人陈林森教授毕生从事微纳制造技术数十年，在纳米压印光刻等微纳加工技术领域达到国内乃至世界领先水平，曾多次荣获国家科技进步二等奖。此外其带领的苏大维格技术团队研发实力也同样不容小觑，截止目前，公司获得专利 423项，其中发明专利 127项，专利范围涵盖光学、电学、光刻设备等诸多领域。实控人对技术趋势的前瞻判断力和团队强劲的研发实力，给公司未来长期稳健成长奠定了坚实的基础。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。作为一家深耕于微纳光学和电学材料加工的企业，苏大维格无论是在包装防伪、反光材料、导光板、导电膜等“传统”领域，还是在 AR 光波导等“新兴”市场，均处于业界领先水平。未来，随着公司募投产能利用率逐渐提升，以及精细化管理水平进一步加强，其营收规模和利润率水平，均有望实现稳健成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 0.86、2.19、4.17亿元，当前市值对应 PE 分别为 100.98、39.69、20.84倍。首次覆盖，给予公司买入评级。
    风险提示：1）全球及国内疫情反复；2）下游需求不及预期；3）产能利用率不及预期；4）市场竞争加剧。

孩子王：数据驱动，大店模式引流助力服务增长

深耕母婴市场，“大店模式”给予服务多元拓展更多可能经过12年发展，孩子王已成长为以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商。2018~2020年，母婴销售占收入比重由92%降至88%；同期，母婴服务占比维持在3%左右，供应商服务占比由3.7%增至6.2%。非渠道类业务实现快速发展的因素之一在于“大店模式”，（1）空间：充分利用经营面积，由传统的陈列升级为“专区+服务+娱乐”；；（2）客流：线下门店成为服务需求客户的天然引流渠道，既充分又有效；（3）延伸：基于服务平台做多元延伸，形成“类联盟体”。
    借力数据驱动，实现消费者精准洞察和运营管理效率的提升（1）消费端：公司通过线上APP、小程序、云POS等用户前端系统，线下数字化门店升级（如进门大屏设计等等），在服务的过程中完成用户数据采集，建立400+个基础用户标签和1000+个智能模型，对用户精准画像实现精准营销；（2）员工端：育儿顾问通过“人客合一”、“云客合一”、“阿基米德”等管理工具，进行高效而精准的客户服务和管理，相较于传统销售模式，借力数字化，单一育儿顾问可深度覆盖精准客户数实现提升；（3）管理端：公司搭建了以业务和数据双中台系统为主，以AI中台为辅的技术架构，提升了整体业务运转效率。
    投资建议公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。
    线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.39、0.50、0.65元/股，对应当前股价PE分别为50、39、30倍。
    首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示经济增长和消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。

东鹏饮料2021年三季报点评：销售稳中有升，新产品带来新增长点

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司营收55.60亿元，同比增加37.51%，其中能量饮料销售收入53.38亿元，同比增长41.74%；归母净利润9.96亿元，同比增长41.47%，基本符合预期。2021年Q3营收为18.78亿元，同比增加19.30%；归母净利润为3.20亿元，同比增长21.87%；扣非后净利润为3.06亿元，同比增长21.02%。
    投资要点
    疫情影响逐渐消退，年度销售任务完成。2021年Q3收入增速环比略有下滑，主要因为2021年初金瓶销量亮眼导致21Q1基数较大。9月工厂停工、出行减少的恶劣环境已经逐渐改善，固定资产同比增加33.16%，应收账款同比增加96.87%，印证整体稳健增长。2021年Q3经营活动现金流入近22亿元，同比增长24.62%，略高于收入增速，主要受季度调节影响。合同负债有所下滑，本年销售任务基本完成。
    大本营基本完成任务，全国情况向好。分地区来看，广东地区主营收入占比同比下降4pct，全国其他销售区域所占比重同比上升约4pct，销售区域渐趋平衡。广东广西都较好完成销售指标，但更主要的是提高12万家终端售点的单店产出。
    毛利三季度短期承压，盈利能力长期向好。2021年Q3毛利率为46.16%，同比下降1.22pct。主要系外部环境变化影响所致：（1）第三季度为传统的销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；（2）第三季度加强新品的销售，新品的毛利率相对较低，从而第三季度整体毛利率下降；（3）大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。费用方面，销售和管理费率同比上升1.45pct/0.29pct，主要系夏季营销投入大以及人员薪酬增加所致。预期新品营销能够在未来带来良好的销售表现
    销售节奏理性放缓，咖啡新品即将迎来销售旺季。公司不断优化产品结构，正式进入即饮咖啡的赛道，推出旗下第一款即饮拿铁咖啡饮品“东鹏大咖”，以及其他一些新产品。受限于新品的推广期投入等原因整体毛利率有所下降，但是东鹏大咖即将迎来销售旺季，有利于贡献公司中长期增长。
    盈利预测与投资评级：由于能量饮料细分赛道前景良好，且公司积极拓展新产品新品类，预计超额完成销售目标。我们将2021-2023年的EPS从2.81/3.69/4.68元上调至2.98/3.97/5.26元.当前市值对应2021-2023年PE为59/44/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，新品销售不达预期等。

新洁能公司简评报告：布局第三代半导体，IGBT进入放量期

事件：公司发布2021 年三季报。
    功率器件高度景气，公司Q3 业绩高增。2021 年1-9 月公司实现收入10.99 亿元，同比+65.05%；归母净利润3.11 亿元，同比+207.83%。2021Q3单季收入4.22 亿元，同比+49.84%；归母净利润1.36 亿元，同比+198.78%。
    客户及产品结构优化，盈利能力大幅提升。2021 年1-9 月公司毛利率为38.90%，同比+14.47pct；净利率为28.26%，同比+13.11pct。在上游产能紧张情况下，公司优化产品销售结构，增加高毛利产品占比，盈利能力较去年同期大幅提升。
    与华虹合作紧密，8+12 吋产能持续增长。公司主要芯片代工厂包括华虹宏力和华润上华，公司与华虹合作密切，在华虹8 吋及12 吋平台均有产能。在持续争取现有代工厂产能情况下，公司亦不断拓展境内外芯片代工供应渠道。2021H1 公司8 吋芯片实现回货10.3 万余片，12 吋芯片实现回货3.2 万余片。代工产能吃紧情况下，争取到更多的芯片产能有助公司快速扩展下游市场份额。
    IGBT 取得长足进展，期待光伏储能等领域放量。借助华虹8+12 吋先进特色工艺，公司IGBT 产品在光伏逆变、储能逆变（UPS）、工控、电动工具马达驱动、家电变频控制等行业都获得突破性进展，与行业头部客户开展合作。此外，公司IGBT 模块自2021Q2 推出相关产品后，已取得部分客户订单。2021H1，公司IGBT 产品收入2,642.22 万元，同比+1114.60%。
    顺应行业趋势，布局SiC/GaN/IGBT 及功率驱动IC 和IPM。2021 年11 月12 日，公司发布非公开预案，拟募集14.5 亿元，布局SiC/GaN 封测研发、功率驱动IC 及IPM 模块以及SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块（含车规级）研发。伴随物联网、光伏、新能源汽车等新兴行业强力发展，功率器件向模块化、集成化方向发展，第三代半导体发展迅猛。
    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.33/5.38/6.68 亿元，对应11 月23 日股价PE 分别为52/42/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、产能不及预期、研发不及预期。

利元亨:以消费锂电设备起家，借动力锂电设备打造第二增长引擎

投资摘要以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。技术方面，公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。
    长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。从消费类小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。截至2021年5月11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿元（含税）。ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。鉴于公司和ATL、CATL良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。
    动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总订单的61%。公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。
    盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价PE为142X/72X/50X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险；
    （2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的需求不及预期；
    （3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

中粮科技：玉米深加工龙头地位稳固，可降解材料打开公司成长空间

公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主营业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司主要的利润来源。
    燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国，但产量占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。我们认为，短期来看，2020年，在受到新冠肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。但从中长期来看，我国燃料乙醇发展前景广阔。我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推广燃料乙醇的具体要求，按照10%的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望达到1300万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。
    并购打开市场空间，可降解材料前景可期2018年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化能源100%股权、生物化学100%股权和桦力投资100%股权。中粮科技深加工产能将得到大幅提升，其中，燃料乙醇产能达到135万吨（其中，原产能75万吨+生化能源60万吨）；淀粉产能达到165万吨；淀粉糖产能达到90万吨；饲料原料产能达到200万吨。本次收购大幅提升了公司深加工产能，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。
    此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15年，并在吉林省榆树市投资建设3万吨/年产能的丙交酯（生产PLA的中间体）生产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物基可降解材料（PLA和PHA）的全产业链生产工艺，更要生产高端、高附加值的下游产品，包括PLA/PHA共混纤维在内的改性专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。我们认为，可降解材料是未来的发展方向，受到国家政策的大力支持，目前，公司已经突破工业化生产丙交酯（合成可降解生物材料聚乳酸（PLA）的中间体）的主要技术瓶颈，丙交酯和PLA是淀粉下游的高附加值产品，正式投产后将进一步提升中粮科技的整体竞争力和盈利水平。
    投资建议我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为252.09/285.06/319.05亿元，归母净利润分别为10.95/14.73/17.82亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盘价11.59元对应PE分别为20/15/12X。考虑到可降解材料发展空间较大，丙交酯和PLA正式投产后，公司整体竞争力以及盈利水平都将得到大幅抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。

永鼎股份：通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足

公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽车线束、超导等产业布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司，在通信领域深耕二十余载，产业链不断拓展，已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今涵盖光通信（光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通信设备等）、电力线缆（电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工程和系统集成方案提供等的业界领先企业之一。
    通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块/芯片以及5G消息等新业务板块，打开更大成长空间。公司光棒-光纤-光缆产能全面布局，运营商最新招投标结果明确行业量价齐升拐点，公司有望重点受益。围绕通信板块，公司重点拓展光模块/光芯片，以及5G消息等新业务板块，业务协同性强，受益于5G规模建设、5G应用逐步展开，有望打开更大成长空间。
    汽车线束业务耕耘多年，与大型车企和供应商紧密合作，新能源高价值量产品重点突破。公司通过全资子公司上海金亭线束以及联营公司苏州波特尼布局汽车线束业务，与通用、大众、沃尔沃等整车厂以及康明斯、延峰安道拓、佛吉亚等大型供应商密切合作。公司重点突破华为、华人运通、造车新势力等新能源车客户，新能源线束价值量显著提升，短期疫情等影响快速消除，公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。
    海外工程在手订单充足，跟随一带一路持续成长。公司在一带一路沿线的12个国家总承包项目42个、合同额近30亿美元，签订多个重要项目。短期看疫情等对项目交付有一定影响，随着疫情影响逐步消退，公司在海外工程和一带一路项目领域积累深厚，在手订单充足，新增项目有望持续落地，奠定长期成长基础。
    盈利预测与投资建议公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信、汽车线束、海外工程以及超导产业。光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G消息等业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产品重点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。预计公司21-23年归母净利润分别为1.5、2.9、3.9亿元，对应22-23年年29倍、22倍市盈率。参考可比公司分部估值，给予目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：运营商资本开支低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，全球疫情影响超预期，汇率波动风险

捷捷微电：产能持续扩张打造功率半导体IDM 模式龙头

捷捷微电主营业务为从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，开发并生产种类齐全、应用广泛的功率半导体分立器件。
    三大主要核心业务：晶闸管、防护器件、MOSFET晶闸管产品具有耐高压、大电流、控制方便等优点，可应用于消费电子、工业制造、新能源、汽车电子、通信运输等国民经济各个领域。
    半导体防护类器件可应用于汽车电子系统、楼宇监控及安防系统、通讯设备及通讯终端等各类需要防浪涌冲击、防静电的电子产品内部。
    MOSFET 产品驱动电路简单，驱动的功率小，而且开关速度快，具有高的工作频率，应用范围包括发电、输电、变电、配电、用电、储电等环节。
    自 IPO 以来，随着公司不断扩产，目前总产能已经达到了半导体芯片年产能420.9万片，半导体器件年封装能力 82.66亿只。有力的支持了公司向全面IDM 模式转型战略。
    核心假设：
    今年 1-3季度，公司三项主营产品晶闸管、防护器件、MOSFET 毛利率约为57%、53%、28%。其中，晶闸管、防护器件采取 IDM 模式，毛利率较高；
    MOSFET 目前毛利率较低，主要由于公司 MOSFET 产品流片目前都是在外流片的，封装是 70%委外封装，30%是自封，而流片成本较高。公司正在逐渐由 Fabless 模式向 IDM 模式转型，若能转型成功，则 MOSFET 产品毛利率可提升至 35%以上。预计 2021年和 2022年公司毛利率保持在 51%以上高水平。
    预计晶闸管、防护器件、MOSFET 三项核心业务 2021年增速分别为 50%、50%、150%，并在 2022年三项核心业务继续保持 25%、40%、100%增速。
    可比公司估值角度，国内同行业公司 2021年 PE 中位数为 64倍，2021年可比公司平均营收增速达到 31.3%、净利润增速达到了 112%，继续保持高景气度。根据预测 2021年捷捷微电的净利润规模 4.98亿元、7.71亿元。对应公司价值分别为 320亿和 493亿。
    盈利预测：
    受益于半导体业务的持续高增长和全面转型 IDM 模式的毛利率提升，预计公司未来 2021和 2022年营收增速分别为 69%、57%，营收规模 17.09亿元、26.8亿元。预计公司 2021和 2022年利润增速分别为 75.8%、54.86%，利润规模 4.98亿元、7.71亿元。对应 PE 分别为 52.25倍和 33.74倍。对于捷捷转债（123115）及正股捷捷微电（300623）维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，盈利不及预期风险

阿尔特：电动智能汽车风口已至，独立汽车设计龙头崛起

以新能源车设计为主的国内独立汽车设计龙头：作为 A 股首家上市的独立汽车设计公司，近年来公司业务逐步向汽车动力系统高端零部件的研发、生产拓展。整车设计全产业链的研发服务能力使得公司在营收规模、人均创收等指标方面均领先于国内同行，龙头地位稳固。随着新能源汽车的普及及新兴汽车生产企业的进入，新能源汽车设计需求迅速扩大，2021H1营收占比达82.69%。
    新车型频发激增汽车设计需求：汽车涉及过高速、停车、充电、维修保养等诸多场景，在电动化、智能化发展下将成为下一个互联网流量入口，华为、小米、百度等头部厂商纷纷跨界入局。随着新势力的竞争压力以及双积分政策的推行，现有整车厂推出新车型节奏亦不断加快。二者叠加之下，整车设计开发市场规模将迎来高增长，我们预计2021-2023年新款车型数量每年增加5%-15%，2023年全球整车设计市场规模将有望超700亿元。
    独立设计模式脱颖而出：与依附于汽车生产企业的模式比，独立设计模式企业管理健全、激励更高，可在较大程度上发挥技术人员的主观创造性。与依附于汽车零部件生产企业的模式比，独立汽车设计公司在设计理念上更加符合国内消费者需求。
    公司整车设计在手订单充沛：公司拥有世界级前瞻水平的汽车设计能力，产品数据库及专利储备丰富，已成功开发A00-C 级车近300款，客户覆盖国内外60余家主流整车厂。截止2021年4月，公司2021年累积获新设计研发订单共18.56亿元。
    叠加4.28亿元存量未完成订单，公司合计在手的设计研发订单金额近23亿元。
    公司核心零部件业务高成长：公司深耕整车研发，对汽车构造、关键部件及行业发展趋势等具有深入理解。为加速产业化转型，公司在自身技术及客户积累均趋于成熟的背景下，近年来逐渐向发动机、耦合器、减速器等核心部件领域拓展，截止2021年4月，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。随着定增项目的投产，公司核心零部件产能及生产效率有望进一步提升，业务将进入成长快车道。
    投资建议：公司具备一站式整车设计能力，获多家车厂整车设计开发及核心零部件订单，随着定增项目的投产未来收入有望保持高增长。我们预计公司2021-2023年有望实现营业收入12.63、21.76、31.54亿元，同比增长53.79%、72.34%、44.95%。实现归母净利润2.17、3.17、5.01亿元，同比增长94.94%、46.93%、57.48%，对应EPS 为0.66、0.96、1.52元。以2021年11月22日收盘价计算，公司当前市值为114.06亿元，对应2021-2023年PE 分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等。

张小泉：百年品牌，良钢精作，产品多元化&深耕销售网络驱动增长

百年品牌张小泉，整合后再次角逐行业龙头。 张小泉品牌始创于公元 1628年， 公司目前是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业，主要经营刀剪类产品与其他家居生活用品，在刀剪行业内处于龙头地位。
    张小泉在刀剪制造关键工艺上构建起自身的技术壁垒。 刀剪行业的主要技术有钢材炼制、热处理、磨削抛光、表面处理等。钢材炼制能决定材料的元素配比，热处理能决定材料的微观晶体结构，两者共同决定刀剪的最终硬度、韧性等性能。而磨削抛光决定了刀剪的最终外形，表面处理决定了刀剪的表面材料性能。这些工艺共同决定了刀剪的最终性能。其中，热处理最为重要，公司目前在生产流程中自己操作热处理与磨削抛光部分。
    刀剪行业格局分散，张小泉能从无品牌小厂商处抢夺存量份额。 刀剪行业内规模以上（2000w 营收）的企业有 200家左右， 2017年国内规模以上刀剪企业营收之和约 410亿人民币，但是其中大多数的刀剪企业都没有自己的品牌。未来，消费升级将带来刀剪产品多元化，消费者对产品品质服务需求提升，以及消费渠道的变迁，而顺应消费升级的趋势，张小泉作为一个知名品牌能够一定程度上获取本属于其他中小厂商的份额。
    品牌力是张小泉的最大壁垒，行业领先的产品性能作为保障。 毛主席曾指出：“张小泉的刀剪一万年也不要搞掉”。公司品牌形象深入人心，由于刀剪产品很难被消费者直接横向进行参数比较，同时使用周期、产品力验证周期较长，消费者较难作出准确的判断。知名品牌的存在降低了消费者的选择成本，同时也较好地阻隔了行业内的新进入者。
    全渠道+高端化+多元化驱动公司增长。 销售渠道上，以线上销售与线下经销为主要增长点，全渠道发展。产能方面，外包大部分低端产能，自己掌握高毛利产品的制造，持续推出高端产品。同时，在自有产能不足的情况下，公司投资了阳江刀剪智能制造中心，预期该制造中心能为公司产品生产自动化信息化进一步作出贡献。公司还将进入厨电领域，持续获得更大增长。
    盈利预测与估值： 公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。 利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。
    首次覆盖，给予“买入”评级。 综合预计公司 2021-2023净利润 0.89亿、1.20亿、 1.53亿，根据可比公司平均值，给予张小泉 1.107倍 PEG，根据我们预测的增速，给予公司 2022年 34.35X 倍 PE，对应目标价 26.32元。
    风险提示： 品牌授权风险，新产品开发及市场推广风险， 产品质量控制的风险， 外协加工风险，股价波动风险

康泰生物：重磅品种放量在即，产品梯队稳步推进

独家品种四联苗优势明显，对单苗的替代率有望持续提高。
    四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和 Hib 疫苗联合， 4针接种即可完成单苗 4+3针的免疫程序，优势明显。近年来四联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到 432万支，实现 13.62亿元的销售收入。 2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充瓶， 产品单价从 270元提高至 370元。 按照 1400万新生人口估算，目前四联苗的接种量低于 8%， 随着联苗对单苗替代率的不断提高，四联苗的接种率将稳步提升，中性预测销售峰值有望达到 30亿元左右。 四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。
    重磅品种 13价肺炎疫苗上市， 市场空间广阔。2021年 9月，公司 13价肺炎疫苗成功上市，并于 10月获得首批签发，成为国内第三家 13价疫苗产商。 13价肺炎疫苗为全球年销售额 60亿美元的重磅品种， 于 2017年进入国内， 近五年来该品种批签发量快速增长， 2020年达 1089万支。 按照 1400万新生人口估算， 目前接种率在 18%，较发达国家 70%左右的接种率还有较大差距。 公司产品定价约 460元/支，较辉瑞的 700元/支和沃森的 600元/支相比，价格优势明显。 公司产品预计将从明年开始放量， 未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值有望近 40亿元。
    研发实力雄厚， 人二倍体狂苗报产。 多年来，公司持续高比例研发投入， 2020年研发投入达 2.73亿元，占营业收入比重达 12%， 研发人员数量达 425人， 掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术，具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，在多联多价疫苗的研发生产上处于领先优势。 目前，公司有在研项目30余项， 其中 1项产品处于报产阶段， 4项产品处于Ⅲ期临床阶段。 公司人二倍体狂苗上市申请已获受理， 预计明年上市成为国内第二家生产商。 当前国内宠物市场火热，狂犬疫苗需求端持续增长， 2020年批签发量达 7860万支。 人二倍体作为狂犬疫苗的金标产品， 近年来批签发占比已逐步提升至 5%，目前仅康华生物一家生产销售，市场格局良好。 随着人二倍体狂苗对传统狂苗的逐步替代， 公司产品上市后有望实现快速放量， 中性预测销售峰值有望超过 20亿元。
    新冠疫苗贡献业绩弹性，海外市场拓展可期。 公司新冠灭活疫苗于 5月获批国内紧急使用， 6月开始陆续接种， 前三季度预计为公司贡献了 10亿左右的销售收入。该产品已于 6月开始海外Ⅲ期临床， 有望于明年完成三期后正式上市并出口海外。新冠灭活疫苗设计产能 2亿支/年， 按照 15元/支净利润估算， 当销量达 1亿支时能够贡献 15亿净利润。 在自主研发同时，公司还与阿斯利康进行战略合作， 获得腺病毒载体新冠疫苗在国内的研发、生产及商业化许可以及巴基斯坦和印度尼西亚的商业化许可。 11月初， 该产品在印度尼西亚获批紧急使用， 快于市场预期， 已开始实现商业化出口。 目前印度尼西亚和巴基斯坦基础免疫接种率约为 42%和 34%，尚有很大的提升空间。 腺病毒载体新冠疫苗设计产能 2亿支/年，按照 10元/支净利润估算， 当销量达 1亿支时能够贡献10亿净利润。 近三年， 新冠疫苗的销售预计将为公司贡献较大的业绩增量。
    盈利预测与投资评级。 考虑新冠疫苗影响， 我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 15.51亿元、27.46亿元、 31.07亿元。 不考虑新冠疫苗， 我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 7.86亿元、13.90亿元、 18.47亿元，对应 EPS 分别为 1.14元、 2.02元、 2.69元，当前股价对应 PE 分别为 97.6/55.2/41.6倍，首次推荐，给予“推荐” 评级。
    风险提示： 行业政策风险； 疫苗批签发不确定性风险； 产品研发上市进度不及预期风险。

金固股份：自主研发阿凡达车轮技术，打开蓝海市场

报告摘要：聚焦钢轮制造主业，市场需求保持较高水平。汽车钢制滚型车轮是公司的核心产品，已得到了国内合资品牌汽车整车厂商和欧美客户的广泛认可。在国内，公司是上汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、比亚迪、吉利汽车、中国重汽、宇通客车等乘用车及商用车整车生产商的供应商，在国际市场，公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系，是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等体系内的全球供应商。2020年我国商用车累计销量达513.3万辆，同比增长18.7%，预计全年新增商用车（不含售后市场）车轮预计总需求量在4700万只左右，若加上存量商用车的售后市场，商用车每年的车轮总需求量非常巨大，盈利前景较好。
    公司自主研发“阿凡达轮胎”，开拓钢轮和铝轮之间的蓝海市场。公司自2012年开始致力于研发重量、精度对标铝轮的创新钢轮产品，内部项目代号“AVATAR”（即“阿凡达”）。阿凡达车轮主要优势包括强度高、精度高、重量轻、平衡性好、抗变形能力强等，是全球领先的钢制车轮生产技术，打开了介于钢轮和铝轮之间的新的“蓝海”市场。公司拥有阿凡达车轮独家专利28件、发明专利8件，与合作伙伴联合研发超50件共享专利。原材料方面，2018年公司与蒂森克虏伯、鞍钢股份签订协议成立合资公司金蒂鞍（杭州）科技有限公司，为公司独家供应阿凡达车轮原材料；设备方面，2016年公司全资收购荷兰设备制造商方泰纳，掌握了全球最先进的阿凡达车轮生产设备。
    公司阿凡达车轮已正式投产，未来将持续扩充产线。2020年末，公司阿凡达车轮已正式投产。目前公司阿凡达车轮已开始给国内多家商用车主机厂批量供货，同时已送到美国戴姆勒等国际商用车主机厂路试。公司初步计划至2025年布局3-4个阿凡达车轮生产基地、多条阿凡达车轮生产线。近日，公司已规划在合肥和南宁建设阿凡达车轮生产基地项目，未来公司将在全国乃至全球布局阿凡达车轮生产线，满足市场需求。
    投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为28.24/34.98/53.10亿元，归母净利润分别为0.83/2.94/ 7.11亿元，对应EPS 为0.08/0.29/ 0.71元，对应PE 100.01/28.11/11.63X, 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：阿凡达车轮扩产不及预期、原材料价格波动、竞争加剧

鲁商发展：拟引入腾讯、壹网壹创等优质战投，赋能化妆品发

事件：
    11月24日，公司发布公告称，公司全资下属公司福瑞达生物于当日收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》，截至2021年11月23日挂牌期满，有一家意向投资方提交了投资申请，具备意向投资资格，并缴纳保证金7,382.4万元，该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。
    点评：
    战投背景优质，有望赋能化妆品发展本次联合购买体由广西腾讯、杭州众达源（壹网壹创实控）、南通招华（招商局资本实控）/济南动能嘉福（山东省新动能实控）、上海众源（上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股）五家公司组成。其中，腾讯及网创作为互联网头部企业和电商代运营的头部企业，未来有望在线上运营和流量导入方面，为公司化妆品业务提供更多产业资源支持，结合公司强大的研发实力，实现公司化妆品竞争优势进一步增强。
    大健康转型持续推进，化妆品板块4+N品牌战略清晰公司于2018-19年陆续收购焦点生物（60.11%）和山东福瑞达医药集团（100%），由地产业务切入布局化妆品、医药以及原料业务。福瑞达旗下化妆品业务正式开启“4+N”品牌战略：玻尿酸（颐莲）+微生态护（瑷尔博士）+香氛（伊帕尔汗）+精准护肤（善颜）+ N（UMT等），其中，颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段，前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。公司化妆品业务实现快速增长，2021年1-9月公司化妆品板块实现营收9.93亿，同比增长174.6%。
    盈利预测及投资建议：
    公司化妆品业务4+N战略清晰，此前已与壹网壹创进行战略合作打造伊帕尔汗，此次引入战投后有利于进一步释放增长潜力。我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元，对应PE各为20X/17X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示1）化妆品销售低于预期；2）地产业务波动风险；3）药品政策监管风险。

青云科技：市场关注核心五问

1、公司战略定位以及现有产品线情况 青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略。公司收入结构中私有云与公有云的比例约为3:1，未来有望进一步提升至4.8:1。超融合、存储与战略软件为增速最快的三个产品线，在2021年上半年分别实现了223%、235%和1771%的同比增速。
    2、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望 公司2021年上半年毛利率为1.73%，其中公有云业务（云服务）毛利率-30.82%，私有云业务（云产品）毛利率14.05%，毛利率下降主要系2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致，未来公司整体毛利率水平有望恢复至接近30%左右水平。
    3、收入增长驱动因素 公司中长期收入有望保持约40%左右复合增速。公司收入增长的驱动因素主要包括：私有云行业原生增长（20%以上增速）、短期与中长期宏观利好政策（国资云与金融信创）、销售体系优化以及下游客户的多维扩展。
    4、中长期盈利逻辑 公司有望在2023年实现11.57亿元收入，同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长（40%左右增速）、毛利率回升（接近30%）、以及费用率降低（2021年完成研发团队和销售团队的快速组建扩张，2022-2023年为业绩兑现期，公司费用率逐步下降）。
    5、容器业务情况 青云kubesphere容器平台是全球第三大开源容器平台，且增势迅猛，未来我们看好其晋升为第二名。2021年公司容器产品收入有望实现2000-2500万元，中长期维持在100%以上年复合增速，预期2023年容器收入突破1亿元。估值角度，参考海外头部容器公司Rancher被收购时16至19倍的PS估值区间（6-7亿美元收购价对应3730万美元收入），我们估算青云容器业务2022年对应估值区间约为8到9.4亿元。
    我们下调公司2021-2023年营业收入至5.94/8.27/11.57亿元（原预测6.21/8.70/12.18亿元），对应毛利率分别为9.36%/21.02%/28.36%，归母净利润调整为-2.79/-1.97/-0.70（原预测-2.17/-1.75/-1.04亿元）。基于公司容器业务以及除容器外混合云业务情况，给与公司38.14亿元估值，对应2021年PS为6.42，对应目标价由99.98下调为80.35元。维持“买入”评级。
    风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期；4）容器产品商业化落地不及预期；5）短期内股价波动的风险

长春高新：拟回购股份用于核心团队股权激励，彰显发展信心

事件：
    11月 24日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A 股）股票，全部用于后期实施公司及子公司核心团队股权激励。拟用于回购的资金总额为人民币 6亿元，回购价格不超过人民币 400元/股。
    点评：
    回购股份用于核心团队股权激励，有助于完善长效激励，彰显发展信心公司拟以集中竞价方式回购公司股份，回购股份价格不超过人民币 400元/股，用于实施公司及子公司核心团队股权激励，有助于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司及子公司员工的积极性。 截至 2021年 9月 30日，公司货币资金为 50.76亿元，股份回购不会对公司经营、盈利能力、财务、研发、债务履行能力、未来发展产生重大影响。
    广东生长激素集采规则较为温和， 公司竞争优势有望持续提升近日广东联盟发布集采征求意见稿，其中生长激素整体中选规则较为温和，预计对竞争格局及市场价格影响不大。生长激素共粉针和水针 2个剂型，均属于非独家药品，分别进行采购竞价。我们认为，广东方案好于市场预期，对长春高新影响有限，集采方案落地有望巩固公司市场份额和采购量。
    生长激素应用及成长空间广阔，现有产品学术推广进一步奠定行业地位根据 Frost&Sullivan 的报告， 目前预计只有 5.7%的中国儿童生长激素缺乏症（PGHD）患者接受生长激素治疗，临床需求很大程度上尚未得到满足；
    中国 PGHD 市场预计到 2030年将增长至 358亿元人民币， 2018-2030年CAGR 约 19.8%。截止目前，获得重组人生长激素中国上市许可的企业有 7家，其中长效生长激素制剂仅有金赛药业的聚乙二醇重组人生长激素注射液产品获批，公司积极进行学术推广，巩固产品影响力。
    公司生长激素适应症拓展稳步推进，市场潜力较大子公司金赛药业生长激素产品在成人适应症相关推广销售工作上稳步推进。 公司积极拓展医疗机构和专家覆盖，增强专家和患者认知，加强在医疗机构内分泌科、脑外科及神经内科、康复科、男科、妇科等科室的覆盖，提升产品在精神健康、改善代谢、 提升性功能等方面应用。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 119.53/153.16/190.14亿元，归母净利润分别为 41.26/52.50/64.31亿元。 维持“买入”评级。
    风险提示： 医药行业政策变化、产品降价风险、 新品推广不达预期等

力量钻石：培育钻石乘风而起，中国“力量”助力克拉自由

公司负责人造金刚石的生产，工业金刚石与培育钻石业务协同发展， 业绩增长亮眼： 公司成立于 2010年， 主要负责人造金刚石的生产， 上游包括设备和原材料供应商，下游则为切割厂商和培育钻石品牌商。公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的三大核心产品体系。 2021年前三季度营收/净利润分别为 3.4亿元/1.6亿元，同比+107%/+271%。
    公司工业用金刚石市占率居前，技术创新建立细分市场领先优势： 公司拥有五大自主研发的核心技术，在线锯用微粉以及 IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等细分产品领域实现突破，形成较强的细分市场领先优势。 2020年我国金刚石单晶产量占全球 90%以上， 2019年公司产量排名国内第四。此外公司在金刚石线锯行业已基本涵盖国内金刚石线锯生产的主要企业。
    培育钻石新兴市场空间广阔，渗透率有望快速提升： 1） 国内供应商和品牌有发展诉求： 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商和品牌手中，国内公司较难介入，而培育钻石的上游核心利润环节已有成熟的国内公司，下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为。 2）培育钻石本身优势性价比突出： 2021年培育钻石零售价格仅为天然钻石 1/3， 全球渗透率仅为 6%， 在大众市场的渗透中具备天生优势， 同时培育钻石更加环保低碳，符合新一代消费者的价值观。 随着行业标准逐渐规范， 各大品牌纷纷入局培育钻石加速消费者教育。 年轻一代消费者接受度快速提升，需求端有望保持较高的增速。
    公司培育钻石业务快速成长， 有望打开第二增长曲线： 我国培育钻石企业占据全球产业上游半数产能。 力量钻石作为其中头部企业之一， 已实现大颗粒高品级培育钻石批量供应。 2018-2020年公司培育钻石营业收入由 1303万元增长至 3734万元， 2021年 H1更大幅增至 8898万元，营收占比提升至 41%， 成为公司第一大业务。 公司此番上市募资计划着重加大培育钻石产能扩张与技术突破力度，未来随着行业红利加速释放以及公司大克拉培育钻石产能的不断提升， 公司培育钻石业务量价齐升趋势有望持续， 打开第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级： 公司是培育钻石上游生产商中的头部企业，在人造金刚石领域技术过硬，有稳定的扩产能预期，培育钻石处于行业高速发展的阶段，渗透率提升空间广阔，我们预计公司 2021-23年实现归母净利润 2.1/4.0/5.9亿元，同比增速 193%/87%/49%。最新收盘价对应 2021-2023年 PE 为 96/51/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济和市场需求波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，研发风险等。

万里扬：再添储能业务“新羽翼”，双轮驱动开启公司向上成长空间！

事件： 2021年 11月 24日，公司发布《股权收购框架协议》公告，拟以现金方式收购浙江万里扬能源科技股份有限公司合计 51%的股权，公司再添储能电站、电力市场现货交易等新兴业务，进一步拓宽公司产业布局，打开向上成长空间。
    2021年 11月 24日，浙江万里扬股份有限公司（以下简称“公司”）与万里扬集团有限公司、吴月华、陈玮琪、徐一夫、周才良、张妍、吴南及刘漠尘签署了《股权收购框架协议》，公司拟以现金方式收购上述主体持有的浙江万里扬能源科技股份有限公司（以下简称“万里扬能源”）合计 51%的股份（出资额为人民币 10200万元），交易价格将以会计事务所所审计确认的净资产结合实际投资金额为参考，最后经与双方协商确定。
    万里扬能源是一家以灵活电力调节为核心技术的储能电站投资和运营、电力市场现货交易及电力安全测试等业务为一体的综合服务商。从技术端来看，万里扬能源已具备市场领先的储能电站”价值运营“和”电站集成及接入系统“两大核心能力，同时基于公司自研的“电力大数据平台+市场镜像仿真引擎+人工智能预测引擎”（一平台双引擎）的电力市场全景仿真决策系统、新型储能系统集成以及市场运营一体化平台，可有效实现对新型储能系统的可靠控制以及收益最大化。从项目端来看，目前万里扬能源已在广东、甘肃等省份投运 4个发电侧储能电站，合计装机约 40MW，同时已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约 700MW。另外，在用户侧，万里扬能源正在大力开发与工厂、数据中心及充电站等储能电站的项目合作，全面助力我国电力系统向清洁低碳、安全高效的转型。
    在国家大力发展“碳中和、碳达峰”的背景下，公司主业积极适应行业发展趋势，全力推动新能源汽车传/驱动系统，其重点布局的 DHT 混动系统产品落地在即。在混动化趋势加速的过程中，我们坚定看好公司混动产品综合竞争优势所带来的成长空间。同时，此次意向收购表明公司进一步向清洁电力、绿色能源的新兴方向进行业务转型的决心。本次收购完成后，公司新能源产业布局进一步拓宽，未来有望形成公司新的增长点，提高公司的整体抗风险能力以及盈利水平。
    投资建议： 我们预计公司 21/22/23年实现营收 72.5/87.0/104.9亿元，净利润 7.3/9.2/11.6亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 本次仅为初步框架性协议，未来合作内容存在变动的可能性；
    储能属于公司新进入领域，新增未来对于公司未来整体发展影响存在不确定性。

汇中股份公司深度报告：专精特新小巨人，深耕超声测流领域

深耕超声测流领域，业绩稳步提升1）公司从事仪器仪表制造行业，主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，主营三大业务贡献超 9成收入。2）公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司，入选工信部专精特新小巨人名单。3）近五年公司业绩稳步提升，营收从 21366.16万元提升至 42521.03万元，年复合增速为 18.77%；归母净利润从 5292.06万元提升至 12695.09万元，年复合增速为 24.45%。4）2021前三季度业绩增速有所收窄，营收、归母净利润分别同比增长 13.31%、10.05%。5）受益于费用控制效果显著，公司盈利能力维持行业领先水平，公司整体营运能力仍有较大提升空间。
    超声水表行业前景宽广，未来 5年内保持稳定增长虽然我国智能水表渗透率已达到 44.91%，超声水表渗透率仍不足 1%，考虑到超声水表在性能上的明显优势，预计到 2024年超声水表渗透率将达到12.38%。此外，在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下，居民水价调整进程进一步加快，叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设，行业驱动力足。
    碳达峰·碳中和背景下，看好热量表行业发展碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求，由于水力不平衡导致用户冷热不均，供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖 15省供热计量需求外，南方城市供暖呼声日益高涨，南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。
    智能制造产能提升，期待新型商业模式探索落地1）公司超声测流智能制造车间项目于 2020年底顺利完工，叠加公司 IPO 项目 54.8万台产能，目前公司产能储备充足，后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2）我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点，公司已完成通讯接口输出标准化，实现全系列产品 NB-loT 配套。3）智慧社区供水项目落地，通过“AI 用水数据分析算法”，可分析得到用户画像、用水规律等信息，并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测，加速向服务型制造业企业转变，关注未来新型商业模式探索。
    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 4.94/5.80/6.85亿元，同比增长16.22%/17.40%/17.99%，归母净利润 1.47/1.66/1.84亿元，同比增长15.4%/13.4%/10.4%，EPS 为 0.87/0.99/1.09元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/15倍，考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低，行业 空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

新华医疗：股权激励落地，老国企全新启航

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计600万股限制性股票，约占本激励计划（草案）公告时公司股本的1.48%。限制性股票授予价格11.26元/股。
    点评：激励范围广，力度大，业绩有望加速增长。本激励计划拟首次授予的激励对象人数为345人，激励范围广，具体包括1）董事、高级管理人员；2）中层管理人员；3）核心骨干人员；4）董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员。从授予数量来看，本次共向激励对象授予600万股限制性股票，激励力度较大。本次股权激励计划分2022-2024年3个年度进行绩效考核并解除限售：公司基本每股收益2022-2024年分别不低于0.96/1.10/1.22元且不低于行业平均水平或对标企业75分位水平；以2020年为基础，2022-2024年公司扣非归母净利润增长率分别不低于85%/110%/130%，且不低于行业平均水平或对标企业75分位水平。按照绩效考核目标推算，公司2021和2022两年扣非归母净利润年复合增速不低于36%；2021-2023年3年的扣非归母净利润年复合增速不低于28%；2021-2024年4年的扣非归母净利润年复合增速不低于23%。
    聚焦医疗器械制造和制药装备，“十四五”公司全新启航。2020年公司大股东更换为山东国欣颐养集团，王玉全董事长上任。之后公司改变了“十三五”期间各个业务均快速扩张的发展方针，“十四五”将发展重心聚焦在医疗器械制造和制药装备两大核心板块。医疗器械制造板块2021H1营收18.12亿元，同比增长21.99%，占公司营收比33.18%，板块内核心业务为感染控制系列产品与解决方案，消毒灭菌产品与解决方案，手术器械与放化疗设备，体外诊断试剂及仪器等。
    制药装备板块2021H1营收4.58亿，同比增长16.87%，占公司营收比9%。板块内的主要业务为生物药生产设备及解决方案，注射剂生产设备及解决方案，固体制剂生产设备及解决方案，以及中药制剂生产设备及解决方案。随着医疗新基建在全国范围内的推动、制药装备行业国产化的进程以及药机下游生物制药与CXO行业的持续高景气度，公司的医疗器械制药和制药装备两大主业将持续快速发展，占公司营收比将持续提高。
    盈利预测、估值与评级：公司作为感控设备和制药装备龙头，产品体系健全，具备一体化解决方案能力，有望充分享受医疗新基建和制药装备行业高速发展红利。我们维持预测公司2021~2023年EPS为1.39/1.73/2.12元，现价对应PE为17/14/11倍。股权激励目标彰显公司快速发展信心，维持“买入”评级。
    风险提示：公司订单不及预期，行业风险加剧，固定资产投入不及预期。

中信特钢深度覆盖报告：“内生+外延”，特钢航母持续远航

中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。
    投资要点 产品规格齐全，结构持续优化公司具备 1400多万吨特钢产能，可生产 3000多个品种、5000多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021年产品销售 2.2万吨，同比增长 58%，产品结构持续优化。
    经营稳定，跨越周期公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在 17%-19%，销售净利率稳定在 8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。
    同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在 2020年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为 4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。
    内外兼顾，稳定成长正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于 2022年形成 100万吨线材产能，50亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管 350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。
    投资建议我们预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 1000.88/1069.64/1082.58亿元，归母净利润分别为 78.01/85.87/95.87亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制 了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022年 20倍市盈率的估值对应市值约为 1700亿，较当前市值有 60%上涨空间，给予“买入”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期

盛美上海：半导体清洗王者归来，再战多领域开辟新市场

公司拥有23年发展历史，长期致力于半导体湿法设备研发制造，控股母公司ACMR于2017年在NASDAQ上市，盛美上海于2021年11月18日于科创板上市。公司拥有原创性的SAPS、TEBO和Tahoe清洗技术，并相继推出先进封装湿法设备、半导体电镀设备和立式炉管等半导体设备。我们看好公司能够立足清洗设备，回归A股后能够吸引市场更多关注，顺利开启新园区、新产品以及境外市场的扩张发展之路。
    需求侧：大陆晶圆厂补短板式扩产，半导体设备需求明确且持续。大陆电子产业蓬勃发展，带动半导体产业快速成长，半导体设备销售不断攀升，2021年Q2大陆销售额已占全球33%。然而我国晶圆制造体量仅占全球7%，如补足半导体制造短板，体量需至少达到全球1/4或1/3规模。据统计，清洗设备国内市场约60亿人民币，全球市场约35-40亿美元，全球先进封装设备市场约20亿美元，热处理设备约15亿美元。晶圆厂扩产叠加先进制程、立体结构、先进封装、大马士革铜互连等新工艺需求，带动单片清洗、后道湿法和镀铜设备的需求量和产品性能持续提升。
    供给侧：盛美深耕清洗技术，湿法设备竞争力强，干法设备再突围。半导体设备技术门槛高、研发投入大，国际五大巨头垄断全球七成市场。清洗设备日本企业DNS和TEL共占据全球约3/4市场，盛美在部分晶圆厂招标中，采购量名列前茅。盛美清洗设备目前主要适用在28nm制程，正在向14nm研究推进，以满足先进制程的设备要求。盛美已可提供多种类型先进封装湿法设备，并开拓铜连接和立式炉管等新型设备，可以满足更多市场的需求。
    半导体产业链迎重构，盛美自强开新局。大陆半导体产业自主可控已成为共识，复杂国际局势下，国内晶圆厂需扩产至全球1/4体量，对国产设备需求迫切。盛美与国内晶圆厂携手共进，填补起晶圆制造与设备供应的短板。同时公司拥有国际化的资源与团队，利用原创性技术与专利，有望实现国内国际“双循环”。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好盛美立足湿法设备，逐步开启半导体设备多领域布局。公司凭借清洗设备技术优势，不断进入境内外各类晶圆厂；早有布局的先进封装湿法设备有望随着先进封装规模的壮大，在市场竞争中脱颖而出；公司镀铜设备有望解决美国“卡脖子”问题；立式炉设备陆续推向市场，将开启更大市场空间。我们预计2021-2023年，公司营收分别为15.94/26.07/40.28亿元，给予2022年0.5倍PSG，公司6个月目标股价为151.67元/股。
    风险提示：产品研发进度不及预期；国际形势出现较大变化；盈利预测不及预期

容百科技：高镍正极引领者，迈向全球龙头

深耕高镍三元正极，快速成长为高镍龙头。容百科技成立于 2014年，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业资源，具备较高的发展起点。公司坚定布局高镍三元体系，成为国内首家实现 NCM811量产的正极材料企业，2017年至今国内高镍正极市占率位列第一。2017-2020年公司 NCM811系列材料出货量快速增长，CAGR 达到 140%，高镍出货量占比由 2017年的16%提升至 2020年的 82%。随着下游新能源汽车销量快速增长，产能利用率提升叠加原材料价格触底回升，公司业绩出现大幅增长，2021年 Q1-Q3，公司实现营收 62.51亿元（YOY+167%）,实现归母净利润 5.49亿元（YOY+384%）。
    磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势。短期看，受补贴退坡、CTP/刀片电池技术所带来的部分高端车型铁锂版切换，叠加 A00级车型销量增长影响，磷酸铁锂电池回暖趋势明显。中长期看，综合考虑能量密度提升空间、长期降本空间、电池综合回收价值等方面，三元电池仍有较大发展空间。我们预计未来新能源汽车市场将呈现三元正极主导长续航中高端乘用车市场、磷酸铁锂正极在短续航中低端乘用车市场份额扩大的市场格局。根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8系+NCA）渗透率由 2019年的 13%提升至 2020年的 23%，预计 2021年国内高镍渗透率有望达到 40%。高镍化进程下，正极的工艺复杂程度和技术壁垒提升；龙头正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。我们预计未来三元正极行业随高镍化将迎来集中度提升，具备技术优势及成本优势的龙头公司最为受益。
    公司具备多项优势，高镍龙头地位稳固。
    （1）与同行业竞宋体 争对手相比，公司高镍正极布局最早、量产时间最早、产品迭代速度快，整体水平领先同行 1-2年。目前，公司已具备 Ni90系 NCM、NCA，以及 Ni90以上的 NCM、NCA、NCMA 材料技术和产品储备能力，相关产品可应用于圆柱、软包和方形以及下一代全/半固态等电池领域，包括能量密度更高、成本更低的46800大圆柱电池。
    （2）截止 2020年底，公司正极产能 4万吨，高镍产能国内领先。公司加速扩产优质高镍产能，到 2025年高镍正极产能将增至 30万吨以上。为有效消化新增产能，公司坚持大客户战略，加大与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI 等客户的合作深度。
    （3）低产线投资强度+前驱体一体化+电池回收，多路径综合降本，预计将带动毛利率改善。
    盈利预测：公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、前驱体一体化及技术研发优势，高镍龙头地位稳固。未来公司将受益于正极赛道成长、高镍渗透率提升及单吨利润改善。我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 8.17亿元、15.36亿元、23.88亿元，对应 EPS 分别为 1.82、3.43、5.33元，当前股价对应 PE 分别为 71.5/38.1/24.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧超预期风险；行业技术路线变动的风险。

欧科亿：新建数控刀具产业园，整体切削解决方案供应商呼之欲出

事件：公司发布公告，计划投资7.5亿元，新建设数控刀具产业园，包括新建研发办公楼，建设年产1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产线。
    横向拓展刀具品类，公司整体切削解决方案提供能力大幅提升。目前公司已有年产6000万片硬质合金数控刀片产能，通过IPO上市募投资金新建4000万片数控刀片产能，在数控刀片领域已成为国内领军企业。本次新建数控刀具产业园，将公司刀具业务横向拓展至500万片金属陶瓷刀片、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具（刀盘刀体），补齐公司短板，将大大增强公司整体切削解决方案提供能力，为公司实现进一步替代日韩、欧美刀具产品打下坚实基础。
    纵向拓展整硬刀具原材料，横向拓展锯齿刀片品类。硬质合金棒材是生产整体硬质合金刀具的原材料，公司通过新建年产1000吨高性能棒材项目，有利于公司控制整体硬质合金刀具毛利率，提高整硬刀具盈利能力的同时，还能使公司生产的整体硬质合金刀具的性能得到保障。此外，公司还根据市场需求，建设10吨金属陶瓷锯齿生产线，有利于保证公司在锯齿刀片领域的龙头地位。
    刀具消费有望持续增长，国产替代进口稳步推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模稳步增长，预计2021年将达到500亿元左右，同比增长近20%。并且随着以欧科亿等为代表的国内刀具企业在刀具性能及服务能力方面持续提升，国产刀具替代进口已成为确定性趋势，2020年刀具进口额为131亿元，同比下降3.7%，进口刀具占比31.1%，同比减少3.5个百分点。
    盈利预测与投资建议。欧科亿是数控刀具领军企业和锯齿刀片龙头，预计2021-2023年EPS分别为2.27、2.99、3.92元，未来三年归母净利润复合增长率为54.0%。给予公司目标价119.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

启明星辰首次覆盖报告：护航数字中国，引领行业发展

报告要点：综合网络安全/数据安全提供商，“十四五”开启新征程公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020 年，营业收入CAGR 达17.28%，扣非归母净利润CAGR达29.76%，毛利率始终维持在60%以上。2020 年，营业收入达36.47 亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03 亿元，同比增长22.34%；研发投入达6.58 亿元，同比增长8.83%，占营业收入的比重达18.04%。
    网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域随着等保2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024 年，中国网络安全市场规模的CAGR 为20.65%，2024 年的市场规模有望达到167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列，据Frost&Sullivan 报告，公司获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，以30.8%的市场份额排名第一，连续三年排名第一。据IDC 统计，2020 年，公司IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020 年CCIA 中国网络安全竞争力50 强”，公司位列第二。
    持续打造增长新引擎，掘金新兴安全蓝海市场公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年，公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10 亿元，同比增长67%，占总营收比重从2019 年的19%提升至27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向，截至2020 年底，公司已建立75+城市安全运营中心，并计划于2021 年达到120 个城市和地区的覆盖。据Gartner 预测，2022年面向生态系统合作伙伴开放的80%新数字业务应用将通过零信任架构访问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为45.93、56.54、68.70 亿元，归母净利润为9.98、12.63、15.66 亿元，EPS 为1.07、1.35、1.68 元/股，对应PE 为26.89、21.25、17.14 倍。过去三年，公司PE 主要运行在30-60 倍之间，给予2021年35 倍的目标PE，目标价为37.45 元。首次推荐，给予“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。

莱伯泰科首次覆盖报告：世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段

专注于实验分析仪器近 20年，打造世界级的实验分析仪器制造企业。公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，已经有将近 20年的发展历史，公司董事长为胡克先生，也是公司的实际控制人，胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计，目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，今年 5月，公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪，促使公司发展进入新阶段；值得说明的是，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。
    实验分析仪器是科研领域的关键，市场空间广阔。实验室分析仪器是各行各业研发的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的 4%，但对国民经济影响达 66%，其重要性不言而喻。从需求端来看，实验分析仪器空间广阔，下游需求旺盛，2020年全球实验分析仪器市场规模达 637.5亿美元，2016-20年复合增长率超过 4%。我国方面，高端分析仪器仍被海外巨头垄断，对外依存度高，以质谱仪为例，2020年中国质谱仪进口金额为15.27亿美元，占整个国内市场规模 80%左右，假设按照质谱仪均价 15万美元（100万人民币左右）计算，对应 10000台进口质谱仪可供国产替代，发展空间广阔。
    元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于今年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司 LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破，这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.
    12、1.41、1.69元，参照可比公司 21年市盈率，我们给予公司的合理估值水平为 21年的 70倍市盈率，对应目标价为 78.4元，首次给予“买入”评级。
    风险提示 新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期；市场预期改变带来的估值下滑风险。

李子园调研简报：多元化销售渠道，产能扩张增加业绩弹性

李子园以“甜牛奶”为主，主要消费群体为年轻人公司产品以甜牛奶为主，核心客户为广大年轻消费群体，公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势。公司在以“李子园”甜牛奶经典产品为基础的情况下，继续开发系列新品，如最近向市场新推出的果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品，实现大品类占领市场，多品类多元化经营。
    公司近几年收入和利润高增，销售终端多元化。营业收入从2016年的4.53亿元增长到2020年的10.88亿元，4年复合增长率24.48%。净利润从2016年的1.02亿元增长到2020年的2.14亿元，复合增速为20.29%。根据2020年年报，公司销售占比前三大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区，销售占比分别为56.81%、18.97%、16.38%，这些地区经济较为发达，人口较为密集，市场仍有较大的开拓深挖空间，譬如河南、湖南、湖北、江西市场这几年发展快速。同时，公司在华北、华南、西北、东北进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。公司产品销售市场主要集中在二线城市、地级城市和县镇。从销售终端看，超市、传统渠道占比最高；此外，早餐点、网吧渠道、便利系统，连锁超市占比也较高；校园渠道、面包房、夫妻店也在重力拓展。
    产能扩张奠定全国化销售基础。公司已在浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖建成四大自有生产基地，河南鹤壁生产基地正在建设当中。根据2020年年报，公司产能利用率较高，面临一定的产能瓶颈。河南鹤壁和云南曲靖项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域，具有较为广阔的市场销售空间，新生产基地项目建成达产后，将助力公司进一步实现全国化销售。
    盈利预测和投资评级我们预测2021-2023年EPS分别为1.22/1.58/1.98元，对应PE分别为34.04/26.18/20.93倍，公司在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势，随着新建产能投入生产，全国化进程推进，看好公司具有的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示食品安全问题；原材料上涨超预期；产能建设不及预期；经济发展不达预期等风险。

东阳光：老牌铝箔龙头，聚焦电池新材料再迎腾飞

剥离医药业务，聚焦电池新材料。 公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超 10年，涉足新型制冷剂&氟树脂 PVDF 等产品。
    2021年 9月，公司拟转让东阳光药不超过 51.41%股权，逐步聚焦主业。
    铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。 目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高污染产业， 17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大， 2020年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。
    2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。 公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商， 20亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。
    3）切入电池箔增量赛道。 公司与日本最大的铝箔生产企业 UACJ 建设电池铝箔产能1万吨／年，后续加码至 4万吨/年。公司借助 UACJ 在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。
    化工： PVDF 绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开1）锂电级 PVDF 存在硬缺口。 年初以来，锂电 PVDF 单吨价格已从 15万上涨至 50万， 142b 单吨价格从 2万涨至 17万。由于锂电级 PVDF 高壁垒，由海外厂家供且无法配套 142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于 142b 和锂电 PVDF 环节。
    国内 PVDF 厂商具有一体化 142b 产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的 PVDF 厂商将获得超额利润。
    2）公司锂电级 PVDF 行业领先，新增 1万吨有望 22年达产。 目前公司有年产能5000吨 PVDF 供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级 PVDF 的供应商。 技术方面， 公司从 2011年开始涉足氟化工及氟树脂。 2016年完成 PVDF 小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头 CATL。 产能方面， 预计 22年下半年逐步投产新增10000吨。
    3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。 三代制冷剂配额基准年是 2020-2022年， 2021-2022年是配额争夺关键年，行业竞争较为激烈，我们预计 22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束， 2023年有望开启底部反转周期。 公司具有 R1252万吨、 143A 1万吨、 R323万吨， 23年行业景气度有望反转。
    投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营收 116、 106.1、 116.15亿，归母净利润分别为 4.8亿、 12.95、 15.73亿，对应 EPS 为 0.16、 0.43、 0.52元， PE 分别为 72、27、 22倍，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期， 限电政策不及预期，公司产能扩产不及预 期，原材料价格波动，汇率风险。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司各类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 医药资产出售事项进展不及预期的风险。

航宇科技：航发环锻领军企业，军民市场两翼齐飞

航空发动机机匣及环锻件竞争格局较好航宇科技主要生产航空发动机机匣及环锻件，覆盖现役及在研的各类军发型号。航发环形锻件锻造难度大、资金投入多、应用部位关键，进入壁垒较高，主要竞争对手为派克新材和中航重机下属安大锻造、宏远锻造。
    1）从市占率来看，安大锻造和宏远锻造具有较强先发优势，在已批产型号中的占比较高；航宇科技在争取现役型号市场的同时，积极参与在研、预研型号的配套研制工作，取得良好成效。 2）从产品应用领域来看，安大锻造和宏远锻造除了环形锻件之外还从事航空模锻件业务；派克新材进入航空领域较晚，其民品石化、电力业务占比较高；航宇科技专精于环锻件市场，航空、航天等高端领域业务占比较高。
    航发产业链迎来拐点， 代工厂享受高景气受技术难度、产品研制特点和配套周期影响，国内军用航空发动机订单相比军机订单整体延迟 1年半左右的时间。目前，军机生产增长较快，我们预测，继飞机之后，航空发动机也将逐步迎来放量期，相应地，航空发动机产业链企业也将进入快速增长期。中国航发集团广泛开展“小核心、大协作” ，积极培育供应商，非核心业务尽可能开展外部协作。各主机厂充分利用民营企业的灵活机制降低成本，保证交付进度。在此背景下，航发零部件供应商将享受行业高景气。
    国内航发配套企业在国际转包生产领域也具有较强优势，外贸订单逐步回暖。后疫情时代国际航空市场逐步复苏，波音 737MAX 在中国复飞流程顺利，由此带动 GE 航空、罗罗、普惠等商发需求。 公司是为新一代窄体客机发动机 LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造 LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一，受益于国际航空运输业复苏以及波音 737MAX 复飞。公司还参与长江系列商发的研制，在国产商发环锻件市场竞争力较强。
    产能扩张节奏顺畅， 德阳新厂明年投产今年前三季度，公司营业收入同比增长 39.05%， 归母净利润同比增长 86.26%， 表明下游主机厂需求旺盛。公司前瞻性地做出扩产计划，从 2019年开始筹划在四川德阳建设“航空环锻件智能化产业基地” ，总投资 6亿元，首次实现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化，柔性智能生产线有利于材料的控形控性。
    目前， 1250T 快锻机、 2500mm辗环机已经开始进厂安装。投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能仓库、 NADCAP 实验室、航空环锻件研究院等全流程配套体系。按计划明年投产， 项目建成并达产后将实现年收入11.62亿元。
    投资建议公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商，主要从事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形锻件的研发、生产和销售，受益于下游军用航空发动机高景气需求，以及国际航空运输市场逐步复苏，公司业务发展前景良好。公司目前体量较小，成长性突出，考虑到明年新产能释放，下游需求饱满，我们预计 2021-2023年分别实现营业收入 9.55亿元、 13.04亿元、 17.82亿元，归母净利润 1.36亿元、 2.05亿元、 3.02亿元， EPS 分别为 0.97元、 1.47元、 2.15元，对应 2021年 11月 23日 66.58元/股收盘价， PE 分别为 68.71倍、 45.39倍、 30.91倍。 考虑到公司境内、境外双轮驱动的业务布局以及下游军用、商用航空发动机的良好发展形势， 首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示外贸业务恢复进度不及预期的风险，公司股权相对分散的风险。

美的集团：拟全面收购+私有化库卡，提升自动化业务内部协同

事件：公司发布公告，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。
    点评：历时六余年私有化库卡，收购剩余5.45%股份约需1111亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月，最初购入5.4%的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约，到2017年初美的成为德国库卡的控股股东，此次要约收购总耗资约292亿元，最终持股3761万股，占比94.55%。2021年11月24日，美的拟将德国库卡私有化，收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份，占比5.45%，若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算，此次收购所需金额约1.5亿欧元，约合人民币10.5亿元。
    私有化促进自动化业务资源协同，库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加，2021年前三季度库卡收入达183亿人民币，同比+25%；净利率为0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营，推动库卡集团在中国的本土化运营，提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流：1）目前库卡约50%生产在中国完成，预计2021年中国地区收入占比可达20%；2）除传统汽车机器人业务，库卡加大力度发展非汽车业务（运动机器人、服务机器人等）；3）预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上，相关业务的净利率或有10%左右。
    盈利预测、估值与评级：机器人业务加速协同，维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅，库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元，现价对应PE为17、15、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价风险，全球工业机器人需求疲软，业务协同不及预期。

恩捷股份：定增扩产隔膜和铝塑膜，巩固行业领先地位

公司发布定增预案，拟定增 128亿元扩产。11月 22日，公司发布公告，拟定增 128亿元建设 32亿平方米隔膜、2.8亿平方米铝塑膜、2亿平方米涂覆膜项目并补充流动资金。募集资金主要用途：
    （1）7亿元用于重庆恩捷一期4亿平方米隔膜；
    （2）24亿元用于重庆恩捷二期 8亿平方米隔膜；
    （3）48亿元用于江苏恩捷 20亿平方米隔膜；
    （4）13亿元用于江苏睿捷 2.8亿平方米铝塑膜；
    （5）6亿元用于苏州捷力 2亿平方米涂覆膜；
    （6）30亿元用于补充流动资金。
    隔膜募投项目确保公司产能匹配下游客户快速扩产趋势，巩固隔膜龙一的领先地位。公司作为全球出货量第一的锂电池隔膜供应商，预计 2021年隔膜出货量超 28亿平米，实现翻倍以上的增长；2022年隔膜出货量超 45亿平米，同比增长 60%以上。根据全球主要锂电池厂商产能规划，到 2025年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过 920GWh，对应超 138亿平方米锂电隔膜需求。
    为应对下游需求的快速增长，公司发力建设新产能，通过提前锁定日本制钢所等优质设备产能及自主开发设备产能等形式巩固隔膜龙一的领先地位。本次募投项目共计建设 32亿平方米隔膜、2亿平方米涂覆膜，可有效保障公司未来 2-3年的产能扩张。
    发力扩张铝塑膜产能，国产替代空间广阔。铝塑膜作为软包电池的封装材料，是软包电池产业链中技术难度最高的环节之一，对软包电池的质量有至关重要的影响。因其技术壁垒较高，铝塑膜市场长期由日本企业所占据，国产替代空间广阔。本次募投项目拟新增 2.8亿平方米铝塑膜产能，未来有望成长为第二增长曲线。
    盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，此次定增加码扩产隔膜，巩固隔膜龙一地位；同时加快扩张铝塑膜产 能，未来有望成长为第二增长曲线。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 24.26亿元、39.11亿元、52.88亿元，对应 EPS 分别为 2.72、4.38、5.93元，当前股价对应 PE 分别为 99.3/61.6/45.6倍，维持“审慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；盈利改善不及预期等。

新乳业：乘低温之风，从西南走向全国

投资要点：
    低温行业景气度向上，预计2025年规模达1600亿2019年我国低温乳饮（鲜奶+酸奶）行业规模765亿元，同比增长13.09%，低温行业在2014年后景气度向上，2014-2019年CAGR为12.61%，增速高于同期常温乳饮的9.61%。当前，低温行业进入高速成长期，在消费群体扩容，渗透度提高、人均支出增加这三重因素驱动下实现量价齐升，带动低温乳饮行业规模增长。宏观层面，城镇化率提升、冷链发展日趋完善、相关政策引导，推动低温乳饮消费群体扩容。需求端，居民收入水平提升、疫情强化健康消费支出意愿、乳制品消费观念转变，助力低温乳饮渗透度和人均支出提升。我们预计低温乳饮行业2025年规模有望达到1600亿元。
    乘低温之风，从西南走向全国公司以“鲜立方”战略为核心，聚焦低温业务，通过“1+N”模式不断并购外延，打破低温乳品地区性限制，形成集奶牛养殖和乳品研产销为一体的经营模式，从区域性乳企向全国化乳企发展。2020年公司实现营收67.48亿元，同比增长18.92%，近5年营收CAGR为11.50%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。公司2020年末推出股权激励，目标三年营收倍增。
    资源禀赋+并购整合形成共振，契合低温业务发展需求公司2015年开启第二轮并购，在乳业全产业链上强化上下游基础，形成以公司母品牌为核心外延扩张的“1+N”发展模式，为公司全国化发展打下基础。同时，公司背靠新希望集团，在原料、运输等方面受益集团提供的资源禀赋，进一步强化在原奶供给、产品鲜度、品牌影响力方面的优势。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.52、0.73元；对应当前股价PE为36、29、20倍。公司作为低温乳企区域性龙头，通过整合并购快速打开全国市场，我们看好公司受益低温行业起势叠加品牌异地渗透后占据更多市场份额。公司成长性较强，未来三年净利润CAGR为32.90%，对应2022年PEG为0.88，公司历史PE中枢为52倍，我们给予公司2022年40倍PE估值，目标价20.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示食品安全、新品不及预期、行业竞争加剧、收购标的整合不及预期等风险

海兰信：海洋硬科技领军者，双向布局UDC及海洋娱乐，业绩加速拐点或将至

深耕海洋工程二十载，涉海多业务协同发展： 海兰信深耕海洋工程 20年，专注于智慧海洋及智能航海领域，拥有各类海洋观探测及雷达系统与相关解决方案。公司通过对海底数据中心核心技术的吸收及发展，将海底观测网技术转型海底数据中心，以海洋传感器和互联网技术为支撑，旨在打造岸海一体化的综合海洋立体检测系统及绿色节能海底数据中心。
    国内首个海底数据舱落地， 海兰信引领大数据中心走进海洋时代：
    2020年海兰信与中国移动通信集团海南有限公司、联想（北京）信息技术有限公司、中通服建设有限公司等签订战略合作协议，打通 IDC产业链，进一步推进海底 IDC 建设。 2021年 1月，海兰信海底数据中心海南示范项目成功签约，将在海南昌江完成首个海底数据中心示范项目。 海兰信 UDC 样机测试单舱 PUE 值为 1.076， 低于国家规定 PUE1.4标准，有效提升能耗效率。 海兰信通过推进海底数据中心绿色低碳技术在海南落地，为海南自贸港跨境数据应用做充足准备，致力打造全球首个海底数据中心示范型项目。
    发挥海洋硬科技优势，拓展海洋娱乐经济： 基于公司在海洋领域的长期优势和布满全国海岸线雷达网的硬科技壁垒，公司延伸拓展海洋娱乐经济， 2020年公司参股设立了海南嘟嘟海洋科技有限公司，致力于整合游艇出行、海洋休闲运动、生态观光等海洋休闲产业，构建衔接消费者与水上活动服务产业的平台。嘟嘟海洋已与三亚 7家游艇俱乐部签订合作协议，签约上线游艇近百条， 并已与三亚最大两家游艇俱乐部达成上线和合作意向，正快速形成本地影响力。
    盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为0.45/0.99/1.23亿元，对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.07/0.16/0.20元，当前股价对应 PE 分别为 273/125/101倍。基于公司坚实可靠的海底数据中心核心技术，公司未来业绩有望迎来快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 商誉减值风险、 新业务转型不及预期风险、自然环境及自然灾害风险。

长城军工:兵器装备集团即将入主，公司业绩有望改善

事件：11月19日，公司公告：安徽省国资委拟将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转给兵器装备集团，兵器装备集团将成为公司控股股东安徽军工集团的控股股东，公司实际控制人将由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。
    公司与兵器装备集团协同发展，未来业务有望进一步开拓。长城军工是全国首家以军品弹药武器装备为主营业务的上市公司，军品业务2020年营收占比70.46%。公司历史悠久，四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电）的前身均可追溯至上世纪60年代的三线军品工厂，公司迫击炮弹技术处于国内领先地位，并掌握单兵火箭的核心技术，是我国中小口径火箭武器重要的研发生产企业，同时公司还有部分预应力锚具等民品业务。中国兵器装备集团是特大型中央企业集团，已形成了末端防御、轻武器、机动突击、先进弹药、信息光电、反恐处突等装备体系，装备广泛服务于我国陆、海、空、火箭军及公安、武警等国家所有武装力量。公司与兵器装备集团在业务领域上存在互补与协同关系，本次实控人变更有利于双方在优势业务领域的协同整合并提高资源利用效率。公司可以借力央企军工的资源、平台、技术等方面优势加速高质量发展，不断拓宽上市公司业务发展，增厚公司业绩，提升公司经营效率和收益。
    公司行业地位有望提升，业绩有望改善。公司2019年、2020年、2021年前三季度的营收与增速分别为14.99亿元（同比+4.77%）、15.86亿元（同比+5.82%）、7.27亿元（同比+2.58%）；归母净利润与增速分别为1.00亿元（同比+2.48%）、1.17亿元（同比+16.83%）、-0.26亿元（同比-2028.91%）。公司曾在2021年半年报中表示，今年上半年营业收入下降的主要原因是受到军品配套件供应延迟以及部分军品订单尚未落实的影响；盈利下降则是受主营收入减少以及原材料涨价等诸多因素的影响。我们认为在公司实控人变更后，公司将受益于兵器装备集团的资源禀赋，在供应链时效性与订单落实方面将有较大改善，公司的行业地位也将得到一定提升，看好公司未来发展。
    盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.16亿元、1.47亿元，EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元。考虑到练兵备战将加速武器弹药的消耗，公司作为我国中小口径武器弹药的重要生产基地，在实控人变更后业绩有望得到改善。给予公司2022年85~95倍PE估值，对应价格区间13.60~15.20元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。

博众精工：厚积薄发，从3C设备龙头到锂电设备新锐

事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。
    其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。
    消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。
    与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。
    整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。
    聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。
    事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。
    其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。
    消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。
    与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。
    整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。
    聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。
    事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。
    其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。
    消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。
    与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。
    整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。
    聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。