剥离资产回笼资金，新兴业务稳步推进

富临运业(002357)
    中报营收规模小幅收缩，资产剥离提升归母净利：公司于8月27日披露2026年中报，26H1实现营业收入4.05亿元，同比小幅下降0.06%；归母净利润3.16亿元，同比大幅增长174.79%，主要源于报告期内出售成都股份100%股权、站北运业60%股权确认的处置收益2.39亿元；扣非净利润8,221.70万元，同比-5.64%。此次剥离重资产，有助于公司回笼资金聚焦新兴业务布局。
    传统业务持续承压，智慧平台构筑新驱动:2026年上半年公司站务及运输服务业务持续承压。但“天府行”平台客流持续攀升，单日客流峰值突破7.5万人次，平台以便民巴士为核心，已构建覆盖省际、市际、市内的全域立体出行网络，公司客运收入有所回升，智慧平台成为公司客运业务新引擎。
    无人物流遂宁落地，青羊试点稳步推进：公司与新石器合资成立的四川无人捷运科技有限公司已在遂宁地区实现无人物流业务落地，下一步将打通富临科技平台资源，推动公司的无人驾驶业务在成都市青羊区落地试点，并逐步拓展无人驾驶载人出行等业务。
    上调26年盈利预期，维持公司增持评级：传统业务变动节奏符合预期，无人驾驶、低空经济等新兴业务稳步推进，营业收入变动基本与前期预测相吻合，因此营收预期保持不变。但鉴于26H1确认大额股权处置投资收益，上调2026年全年归母净利润预测值至3.64亿元。
    风险提示：客运业务萎缩风险；新兴业务进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

业绩延续高增，联手微软打开AI新空间

汉朔科技(301275)
    投资要点
    公司发布2026年中报。26H1营收29.07亿元，同比+47.23%；归母净利润3.36亿元，同比+51.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+1.99%。26Q2营收14.30亿元，同比+44.05%；归母净利润1.55亿元，同比+114.64%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+10.93%。
    主业增长强劲，区域市场拓展增长空间。电子价签作为增长主引擎，上半年实现营收26.84亿元，同比+49.36%，头部地位进一步巩固。随着零售数字化率持续提升，电子价签渗透率仍有成长空间，公司作为行业头部公司将充分受益。区域市场方面，北美大客户订单按预期释放，Top100客户有望新签3-4家；欧洲区域公司与Tesco签署战略协议，计划在约3000家门店部署ESL。此外，公司存量客户2027-2028年将迎来换新高峰，北美新客户与欧洲换新需求将为后续业绩提供增量。
    与微软深化战略合作。2026年6月，公司与微软正式签署长期全球战略合作协议，联合发布基于Azure的一站式门店实时智能执行平台xPilot。xPilot将电子价签升级为门店实时执行节点，并采用SaaS及Token用量计费模式；该平台目前正与欧美亚太头部零售商开展POC验证。渠道上，借助微软客户资源，公司可加速切入全球大型连锁零售商，扩大服务半径。此外，公司同步规划xMedia与xInsight，预计将与xPilot平台一同于2027年Q1完成开发，进一步打开零售媒体运营与数据服务的增长空间。
    盈利预测及估值。我们认为公司作为行业头部公司将受益于全球零售数字化率持续提升，看好公司未来营收及利润的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧等。

AI商业化持续提速，费用管控下盈利边际改善

万兴科技(300624)
    投资要点
    汇兑影响业绩阶段性承压，Q2利润端边际改善。2026H1公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69亿元。分产品看，视频创意类收入4.62亿元，同比下降9.78%；实用工具类收入1.60亿元，同比增长10.45%。利润端，AI服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21亿元，较Q1亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。
    AI使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%。分产品看，Filmora AI积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超80%，万兴优转AI积分销售同比增长超80%，万兴剧厂3—6月收入月度复合增长率超过100%。公司AI商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到验证。
    新品及生态持续拓展，打开AI创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D漫剧向AI真人短剧、AI广告剧、AI电影等多形态延伸；Filmora.TV全球首发，进一步切入TVC及品牌广告专业创作市场。同时，公司通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为后续收入增长的重要增量。
    盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI产品收入兑现会有一定滞后性，毛利率受服务器成本快速增长受到一定压制。我们下调公司2026—2028年营业收入预测至15.9/17.9/20.8亿元（前值为17.6/20.8/24.4亿元），下调公司2026—2028年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68亿元（前值为-0.28/0.27/0.73亿元）。我们看好AI付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。
    风险提示：AI商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。

暑期档回暖叠加项目储备丰富，下半年业绩可期

中国电影(600977)
    上半年收入小幅下滑，盈利水平基本稳定：公司于8月24日发布中报，26H1公司总收入15.12亿元，同比-11.93%，主要受一季度放映业务疲弱拖累；毛利率为6.40%，同比+0.96pct；归母净利润-1.10亿元，同比减亏0.28%，其中Q2环比扭亏、单季转正。
    发行主业护城河稳健，创作板块储备充足：二季度公司发行业务稳健，但期间未有主控影片上映，盈利贡献相对有限。上半年公司共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房总额的76.77%，全国票房前十影片中7部为公司主导或参与发行。创作业务方面，目前公司创作开发中的项目近80个，涵盖硬科幻题材《流浪地球3》、建军百年主题《无限之战》等，有望为公司业绩弹性提供支撑。
    院线暑期档回暖，下半年业绩值得期待：Q2单季票房约54.8亿元，同比增速回正。暑期档高质量影片供给密集，尽管部分影片为规避激烈竞争主动撤档，档期总票房仍突破115亿元，院线回暖趋势得到确认。暑期档期间，公司发行的《蜘蛛侠：崭新之日》票房突破15亿元，《奥德赛》票房超4.95亿元；公司出品或参投的《八仙！》《欢迎来龙餐馆》等作品如期上映，实现口碑与票房双高。此外，《复仇者联盟5》全球定档12月18日，如内地引进成功，有望进一步激发院线活力。
    维持公司增持投资评级：考虑到上半年电影市场较为疲软，我们下调全年收入预期但维持"增持"评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。

业绩点评：2026H1业绩增长稳健，平陆运河通航在即

北部湾港(000582)
    2026年H1业绩概述：公司上半年业绩呈现营收增速放缓、归母利润小幅增长、扣非承压、外贸集装箱业务亮眼的格局。报告期内，公司营业收入35.86亿元，同比+0.84%；归母净利润5.58亿元，同比+5.09%；扣非归母净利润4.56亿元，同比3.46%；基本每股收益0.23元，毛利率31.56%，同比提升0.08pct，归母净利率15.56%，同比提升0.62pct，盈利底盘保持稳健。公司货物吞吐量累计完成16,733万吨，较去年同期同比下降4.1%，但货物结构有所优化。
    外贸集装箱爆发增长，货源结构优化：公司上半年外贸集装箱吞吐量同比+37.4%，增速大幅跑赢行业。货源方面，公司主动抢抓川渝云贵腹地新能源、有色冶炼产业扩产红利，重点导入光伏玻璃、钢材制品、人造板材、工程机械、东南亚冷链水果等高附加值增量货源，逐步降低传统大宗散货依赖。货流方面，“西南货物出海、东盟资源进境”双向货源增长，西部陆海新通道中转价值加速兑现。
    外贸航线网络持续加密：公司上半年新增2条外贸集装箱航线（俄罗斯、越南方向），截至6月末公司运营内外贸航线合计102条，其中外贸航线63条、内贸航线39条。外贸航线现已覆盖东南亚、东北亚、印巴、中东、南非、南美、美西等区域，并且可借香港、深圳、新加坡枢纽港链接全球主干航线，面向RCEP、亚欧市场门户地位持续夯实
    海铁联运腹地持续拓宽：西部陆海新通道海铁联运班列辐射18省（区、市）76市166个站点，较去年同期新增1市、3个站点；对内可对接中欧/中亚班列，实现东南亚西南西北内陆的跨区域货物中转，腹地货源底盘不断做大。
    平陆运河迎来通航前大考：8月12日全线实船试验正式启动——试验船舶4艘，覆盖5000吨级、3000吨级、1000吨级重载运河主力船型，针对三大双线船闸过闸、弯道会船、夜间通航、潮汐靠离泊等科目全方位测试。2026年9月计划正式启动通航试运行。运河通航后，江海联运通道红利将逐步释放，中长期有望为钦州港区带来增量货源，公司有望深度受益，因此维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

环比主业强劲增长，汇兑拖累业绩表现

太辰光(300570)
    26Q2营收创历史新高：8月15日公司公布上半年业绩。公司26H1实现营业收入10.01亿元，同比增长20.81%。其中Q2单季度实现营收6.60亿元，同比+44.2%，环比+93.7%，创单季度历史新高。
    汇兑损失大幅影响Q2业绩表现：太辰光26H1实现归母净利润1.76亿元，仅同比小幅增长1.71%。主因在于Q2美元贬值导致公司产生约3445万元的汇兑损失，大幅吞噬了因Q2营收高增本应带来的利润空间。
    收入结构积极变化，内销翻倍增长：26H1公司外销占比69.88%，同比下降7.45pct，内销占比30.12%，同比上升7.45pct，26H1公司内销实现了翻倍式高速增长；此外FAU（光纤阵列）及有源配套产品等业务上半年收入达4040万元，同比暴增169.39%。
    公司26H2市场预期乐观，存货大幅增长:26H1期末公司存货5.548亿元，同比+57.30%。存货的大幅增长，表明公司基于销售规模扩大和下半年市场预期较为乐观，已提前为承接下半年国内外AI算力需求订单做出供货准备。
    建设新基地打破现有产能瓶颈：公司拟以7.2亿元参与竞拍坪山地块建设新生产基地，再度表明公司对中长期MPO/MTP高密度连接器、以及下一代MMC连接器等市场需求的乐观判断。
    26H2汇率趋稳后将体现真实盈利水平：Q2强劲的收入表现充分验证了公司订单兑现能力。若后续汇率扰动趋缓、公司外汇避险管理加强，受抑制的真实盈利能力有望在下半年进一步释放。
    投资建议：依赖在MPO市场以及技术上的强大护城河，公司在高速算力网络无源光连接领域的龙头地位难以撼动。公司未来成长性良好，维持公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

中报业绩创历史新高，下半年业务更多看点

工业富联(601138)
    收入及利润再创历史新高：公司于8月12日公布中报，26H1公司总收入5578.61亿元，同比+54.63%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入73.91亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。
    产品毛利维持上升趋势:26H1公司毛利率为7.15%，同比+0.55pct,Q2毛利率为6.99%，同比+0.49pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为13.36%，同比大幅增长5.72pct，奠定全年ROE再创新高的基础。
    云计算业务-AI服务器出货井喷：26H1公司AI服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量，其中AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，进一步夯实全球AI服务器市场龙头地位。
    通信及移动网络设备业务-800G交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，其中800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，公司交换机产品全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。
    维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年GB300及RUBIN系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。
    风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

电子价签全球龙头，AI驱动零售数字化平台升级

汉朔科技(301275)
    投资要点
    全球零售数字化解决方案龙头，构建“硬件+方案+平台”三层体系。公司以电子价签为切入点，构建"智能硬件—Nex场景方案—X数字孪生平台"三层产品体系。根据DISCIEN数据，公司与VusionGroup合计占据全球70%以上市场份额，国内市占率约62%。
    传统ESL业务稳固，全球化布局构筑客户壁垒与增长空间。公司长期深耕海外零售市场，业务覆盖全球80余个国家和地区，服务超过500家客户，并与Auchan、Aldi、Woolworths等全球头部零售商建立深度合作。ESL业务具备较高系统集成壁垒，涉及硬件部署、通信协议适配及零售IT系统融合，客户迁移成本较高。随着欧洲存量客户进入换新周期、北美市场加速渗透以及新兴市场数字化需求提升，公司传统业务有望保持稳健增长。
    汉朔2.0平台化转型，新品放量打开第二增长曲线。公司围绕“AI×数据”推进汉朔2.0战略，通过Nex场景方案和X数字孪生平台提升客户价值，实现从单一硬件供应商向“硬件+方案+SaaS”综合服务商升级。智能购物车已进入批量交付阶段，AI相机、智能巡检机器人等产品持续落地，同时软件SaaS及技术服务收入持续增长，高毛利业务占比提升有望推动盈利结构优化。
    盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.78/66.10/81.88亿元，同比增长23.0%/27.6%/23.9%；归母净利润分别为6.54/8.77/11.12亿元，同比增长44.7%/34.2%/26.8%。考虑公司全球ESL龙头地位稳固，以及汉朔2.0平台化转型带来的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汉朔2.0新品放量不及预期；海外经营及关税政策风险；行业竞争加剧；大客户依赖与订单波动。

全球半导体显示龙头，LCD稳健与AMOLED成长双轮驱动

京东方A(000725)
    盈利增长显著提速，经营质量持续提升：2026年上半年：公司预告归母净利润50亿元至55亿元，同比增长54%至69%；扣非后净利润30.8亿元至33.1亿元，同比增长35%至45%。其中，第二季度单季盈利约32.93亿元至37.93亿元，环比一季度增长92%至122%。业绩增长主要得益于LCD业务大尺寸化加速、高端产品出货持续增加，柔性AMOLED上半年出货超8,000万片、同比保持增长。产线B7/B9于2025年下半年起、B11/B17于2027年下半年起，陆续分阶段折旧到期，折旧于2025年达峰、资本开支预计2027年大幅下降，减值损失同比大幅减少，利润拐点已出现。
    大屏化与AMOLED开启新一轮增长周期：LCD：2025年中国大陆占大尺寸出货量67.6%，京东方份额36.2%居首。AMOLED：苹果将AMOLED导入iPad/MacBook，明确要求8.6代线生产。2025年全球AMOLED智能手机面板出货9.2亿片（+4.7%），中国厂商份额首超50%。行业竞争格局已趋于理性，大尺寸化趋势保障了基本盘的稳定盈利。
    三大重磅新业务稳步推进：绑定康宁攻关AI算力/HBM/CPO，试验线打通，预计2028年量产，中长期玻璃基TGV封装载板替代ABF载板空间打开。联合华灿光电切入CPO光互连。钙钛矿光伏实验室电池效率突破20%。未来三年研发投入预计近500亿，新业务2028年开始贡献业绩，预计迎来利润增长与估值双击。
    盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为2263.71/2560.08/2904.59亿元，归母净利润分别为97.81/113.30/165.83亿元，对应PE分别为30.87/26.65/18.21倍。基于公司利润拐点明确兑现、8.6代前瞻布局，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；技术迭代风险；供应链波动。

光通信技术迭代，无源MPO利润上行

太辰光(300570)
    2026光通信技术迭代之年：因算力与网络速率脱节，光通信技术将在2026年迭代至第六代，光网络速率将由目前的400Gb/s、800Gb/s提升到1.6Tb+/s，同时CPO技术由实验推向应用，伴随新技术的市场化，MPO（光跳线）的应用领域将获得进一步拓展。
    全球光连接领域龙头，市场深度绑定国际巨头：太辰光与USConec、SENKO牢牢占据了全球光跳线市场前三位，并且公司与美国康宁公司具有长达十六年合做关系，磨合出较强信任护栏，双方在北美AI数据中心供应链中具有深层共生关系，已经形成了“太辰光→康宁→英伟达/Meta等北美巨头”的稳固供应闭环，公司已成长成为北美CSP的Tier1核心供应商。
    硬核的技术优势：本次光通信技术迭代之后，未来市场将全面倒向插入损耗控制在0.35dB以内、甚至极其严苛的0.25dB以下的ULL（Ultra-Low Loss）高阶MPO组件，公司是全球仅有几家有能力生产ULL MPO核心部件MT插芯（MT Ferrule）的企业之一。
    MPO应用领域双向扩展:1.6T时代不仅12芯MPO将被替代为16、24芯直接增加单位MPO价值，而且在MPO应用市场也将双向扩张：在计算集群间(Scale-Out)上的MPO应用将同步光模块市场的爆发式增长，在机架内部（Scale-up）的应用上，CPO等技术使得MPO向交换机机内应用进一步渗透，超高速信号传导带来的光进铜退，以及英伟达GB200系列大规模出货带来的NvLink、NvSwitch等光总线、光背板应用场景预计将大幅提升未来MPO用量及应用范围。
    投资建议：依赖在MPO市场以及技术上的强大护城河，公司在高速算力网络无源光连接领域的龙头地位难以撼动。公司未来成长性良好，首次覆盖给予公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

"汽车轻量化+通航飞机"双翼驱动，展翅拥抱低空新时代

万丰奥威(002085)
    万丰奥威：实行“汽车金属轻量化+通用航空/eVTOL”双主业发展：汽车板块拥有领军全球的镁合金压铸业务、国内第一梯队铝合金轮毂业务，配套全球主流车企，新能源配套占比持续提升。通航板块通过收购奥地利钻石飞机跻身全球活塞教练机前三，叠加收购德国Volocopter完整布局载人eVTOL、货运无人机，打通整机研发、适航、制造全链条。兼具传统零部件稳定盈利与国内低空经济政策带来的长期增长弹性。
    Volocopter：2025年3月万丰奥威以1000万欧元收购了eVTOL先驱企业Volocopter的核心资产，其旗舰机型Volocity在多地开展试飞，已进入TC取证最后冲刺阶段；VoloXpro是目前唯一“三证齐全”的亿航EH216-S的对标机型，可支持换电，已于2025年11月获得局方特许飞行证。公司有望多方面受益于此次收购Volocopter：a.继承其“DOA+POA”稀缺资质；b.旗舰eVTOL在适航认证中进程较快；c.在eVTOL领域具备先进技术；d.发挥国际整合经验，互补现有产品矩阵；e.低成本收购下的点石成金。
    钻石飞机：作为欧洲为数不多获批取得DOA的制造商，在全球拥有大量通用飞机研发与设计技术储备，在通航飞机领域常年排名全球前三。高价质量的高端机型订单增长贡献第二增长曲线，完成产品矩阵升级。另外，随着低空经济进入商业化前夕，或推动低空航空器驾驶员资格培训的需求，拓宽航校训练机市场，打开钻石飞机新的增长空间。
    汽车轻量化零部件：在"双碳"目标推动下，汽车轻量化已成为行业共识。镁合金密度较低，不仅仅具备更轻的重量可提高续航，同时具备导热好、减震抗噪、抗电磁辐射等优点。公司有望凭借全球化布局、规模效应、技术积累等竞争优势，通过产品升级和加速新能源车客户渗透，享受新能源车快速发展红利。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.76亿元、13.18亿元、14.46亿元，对应P/E分别为21.56x/17.59x/16.04x，公司是"汽车轻量化+通航飞机"双主业龙头，轻量化零部件业务构成稳定的现金流基本盘，且作为A股少有的eVTOL整机公司，具备稀缺属性，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：航空器适航取证进度不及预期，低空经济产业发展和商业化进度不及预期，汽车行业周期与整车价格战风险，原材料价格大幅波动风险，国际贸易政策、汇率波动与海外交付扰动风险。

发行创作双端发力，影视龙头深入AI应用

中国电影(600977)
    5月21日-5月25日，第二十二届深圳文博会期间，中国电影（600977.SH）集中展示了AI导演创作平台、AI配音译制辅助系统、AI审核辅助系统等最新“AI+影视”研究成果。
    AI嵌入传统电影制作流程，助力全链路降本增效：公司作为覆盖电影制作到放映全产业链的影视龙头，旗下人工智能研究院已开发出多款可应用于影视制作的AI工具。这与谷歌DeepMind投资A24、Netflix收购InterPositive、米高梅设立AI影视工具研发部门的行动不谋而合。电影工业化的主要瓶颈在于成本易失控，中国电影通过推动AI在电影制作、宣发、放映全链条的研究和落地，有助于实现成本管控和收入提升。
    《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》有望激发创作业务弹性：公司出品的喜剧电影《欢迎来龙餐馆》由文牧野执导、沈腾领衔主演，预计将于2026年暑期档上映；重磅科幻项目《流浪地球3》分上下集，上部定档2027年春节档。此外，《年会不能停2！》已定档8月7日，《寒战1994》五一播出效果良好，《寒战1995》也预计将于年内上映。创作业务是主营业务中弹性最高的业务板块，多部高关注度影片有望带动创作业务持续升温。
    海外+国产内容供给充足，发行业务稳中求进：公司在全国发行市场中份额约78.38%，具有独特的牌照优势和议价能力。今年大型海外引进片丰富，《玩具总动员5》领跑端午档，《蜘蛛侠：崭新之日》《小黄人大眼萌3》《奥德赛》也将陆续登陆；国产片也有多部佳作集聚高关注度，国产黑马《给阿嬷的情书》票房超19亿元，周星驰执导的《功夫女足》将于7月上映，追光动画出品的《三国第一部：争洛阳》定档7月10日。中外优质内容供给充足，公司发行业务有望受益于国内外影片的双线驱动。
    盈利预测及投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入为55.80/65.74/68.80亿元，归母净利润为1.92/3.12/3.62亿元，对应PE为126/77/67X。基于公司未来三年内创作板块的优质项目储备，发行市场中外影片供给充足，以及公司在AI+影视领域的领先布局，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险。

AI服务器销售占比提升，毛利预期持续改善

工业富联(601138)
    毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。
    传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。
    云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。
    通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。
    全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。
    投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

万兴科技(300624)
    投资要点
    全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。
    AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。
    卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。
    盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。