盈利能力强劲，新技术和国际化布局助力景气度延续；维持买入

宁德时代(300750)
    宁德时代发布2024年业绩预告。公司预期2024年营业收入3,560-3,660亿元（人民币，下同），同比下降11.2-8.7%，收入下滑主要由于碳酸锂等原材料价格下降，导致产品价格降低。公司预期2024年归母净利润490-530亿元，同比增长11.1-20.1%，扣非归母净利440-470亿元，同比增长9.7-17.2%，利润端同比提升主要由于技术研发能力与产品竞争力持续增强。2024年4季度宁德时代实现归母净利130-170亿元，扣非净利118-148亿元。按照中值计算，公司2024年归母净利率14.1%，同比提升3.1个百分点。
    2024年宁德时代动力电池市占率提升，新产品和新技术有望助力市占率稳中有升。根据动力电池产业联盟数据显示，2024年宁德时代在我国动力电池装车量市场份额为45.1%，同比提升1.9个百分点，结束了近年来市占率下滑的趋势。2024年宁德时代持续推出新产品和新技术，在商用车、乘用车及储能领域推出了“天行”、“神行Plus”、“天恒”等产品，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率稳中有升。同时宁德时代积极布局换电业务，根据规划2025年会自建1,000座巧克力换电站，中期规划共建站点1万个，最终规模将达到3-4万个，给公司带来新的业务增量。
    海外产能陆续落地，国际化布局领先行业。海外产能方面，宁德时代的德国工厂目标2024年实现盈亏平衡，匈牙利工厂一期公司预计2025年投产。2024年12月10日公司公告与Stellantis拟在西班牙合资建厂，公司计划该工厂于2026年底开始生产。宁德时代此前公告计划发行H股股票并在香港联交所上市，有望助力公司进一步提升海外知名度并推动海外市场拓展。
    上调目标价，维持买入评级。综合考虑电池价格下滑和公司产能利用率提升，我们下调公司2024年收入预测9%至3610亿元。随着新技术和新产品销售占比提升，我们认为公司盈利能力有望进一步提升，因此调整公司2024-26年净利润2-9%至500.0亿/618.6亿/673.6亿元。我们看好公司的龙头地位，新技术和全球化布局有助于强化公司的竞争力，基于DCF模型，微升目标价至314.11元（此前为310.10元），维持买入评级。

发布业绩预告，CIS产品高端化趋势继续

韦尔股份(603501)
    公司发布2024年业绩预告，我们调整了2024年营业收入至256.2亿元（人民币，下同；前值262.1亿元）及基本每股收益至2.69元（前值2.82元）。我们略微调整公司2025年营业收入至300.9亿元，维持毛利率32.2%的预测，略微下调基本每股收益至3.65元，维持买入评级，维持目标价133元，对应2025年市盈率36.0倍。
    韦尔股份发布业绩预告，2024年营收创历史新高，整体业绩显著提升。公司预计2024年营业收入为254.08-258.08亿元，中位数256.08亿元，同比增长22%；公司预计归母净利润为31.55-33.55亿元，中位数32.55亿元，同比增长486%，结束此前连续两年的下降趋势。公司表示，其图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场的持续渗透，带动CIS市场份额稳步增长，拉动公司整体营业收入和毛利率。此外，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，使得公司毛利率逐步恢复。
    继续看好公司CIS业务在高端智能手机及自动驾驶领域的广阔空间。智能手机CIS方面，其OV50H产品已进入华为、小米等中国主流品牌旗舰机型主摄供应商名单，2025年也会密集推出200MP、50MP等高端产品。我们认为，公司有望在智能手机新一轮换机周期和高端化周期中获得较多份额和价值量的增长。汽车CIS方面，我们看好公司OX08D10等高端产品未来在车企中的导入，而中低端车型车载摄像头的数量和价值量增长及机器视觉领域的业务扩张也有望打开CIS新的增长空间。根据管理层此前披露，公司或进一步拓展海外市场，我们认为或进一步利好毛利率水平。

芯卓产线上线或影响公司利润水平

卓胜微(300782)
    卓胜微公布2024全年业绩预告。公司预计2024全年营业收入44.91亿元（人民币，下同），同比增长2.6%，略低于我们预期的45.95亿元。公司预计归母净利润3.80-4.93亿元，同比下降66.14%-56.07%，中位数4.37亿元低于我们此前预期的5.42亿元，我们认为主要是公司继续推进12寸IPD产线上量和L-PAMiD新产品导致研发费用上升所致。公司预计4Q24毛利率水平与3Q24（37.1%）基本持平。我们推算，公司4Q24研发费用率或有一定上升，营业利润率或环比下降，我们预测公司4Q24营业利润率或在个位数，低于我们此前预期。
    芯卓产线上线或影响公司利润水平。公司表示，2024年射频前端芯片产业链仍处于寻求库存水位与市场需求保持平稳波动的周期中。1H24，公司在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，如L-PAMiF和L-FEMiD等新模组产品，帮助公司收入同比回升。2H24，受到下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，收入同比回落。而公司产品结构变化，芯卓产线加大研发投入和人才储备力度等因素导致全年盈利能力下降。
    下调目标价。我们认为，全球射频前端市场温和复苏，略微下调公司2025年营业收入到54.5亿元（前值56.2亿元）。我们维持公司毛利率2025年见底的看法，略微上调2024/25/26年毛利率至39.6%/38.0%/38.7%（前值39.3%/37.8%/38.6%）。由于公司IPD产线和L-PAMiD产品所产生研发费用率或高于我们此前预测，我们下调2024/25/26年营业利润率到10.0%/14.4%/17.1%（前值11.9%/15.3%/17.3%），下调2024/25/26年基本每股收益到0.81/1.42/1.98元（前值1.01/1.55/2.06元）。基于68倍2025年市盈率（较前值不变），下调公司目标价到97元。考虑到市场对于国产龙头半导体设计公司短期内或有较大关注度，我们认为公司股票或有战术性机会，维持买入评级。

原奶价格下跌引领利润率提升；供给端优化有利于龙头长期竞争优势

伊利股份(600887)
    3季度利润率明显提升。2024年3季度伊利收入291亿元（人民币，下同），同比降6.7%，环比降幅缩窄（2季度同比下滑16.5%）；受惠原奶价格持续下降及产品结构优化，毛利率于3季度同比提升2.5个百分点至35.0%（环比提升1.2个百分点）。辅以费用率的有效管控，3季度净利润同比增8.5%至33.4亿元，对应净利润率11.5%，同比提升1.6个百分点。
    主要业务表现可圈可点。液体乳业务于3季度呈现双位数下滑。持续的渠道调整提升渠道健康水平（目前经销商库存在20天左右，提升产品新鲜度的同时提升经销商盈利水平，从而改善终端产品价格），引领常温奶降幅环比改善，表现优于常温酸奶和常温乳饮料，同时定位高端的金典有机系列增长趋势较好。前三季度伊利常温奶市场份额提升近1个百分点。低温奶业务保持增长，其中低温牛奶实现双位数的增长和份额提升，终端价格环比2季度有所改善。奶粉和奶制品业务呈中个位数增长，其中公司的婴儿配方奶粉业务依靠份额的提升（前三季度份额同比增长2个百分点至13.2%）实现逆势增长，前三季度实现高个位数增长，3季度单季增速达双位数。然而因整体行业原奶供需不平衡，导致低价奶粉产品进入市场，导致成人奶粉行业竞争加剧，影响公司业务表现。
    原奶供需情况展望。随着持续的结构优化、淘汰低效的产能供给，原奶供给放缓，供需差距有所缩窄。考虑到近期政策激励和消费情绪回升，奶制品的消费需求预计小幅回暖。人均饮奶量、渗透率以及学生奶政策的落地等均成为长期需求的驱动因素。
    维持买入。出于消费力仍呈温和复苏态势，我们下调了收入预测。但考虑到目前渠道去库存以及原奶成本下行（年初至今已下跌中双位数），下半年及2025年的整体情况应较上半年有所改善。同时，随着上游供给端优化，未来龙头企业毛利率持续提升。长期看，原材料价格优势减弱有望出清部分中小企业，市场价格竞争逐渐回归理性则进一步有利于龙头企业的份额提升。目标价33.3元基于18倍2025年市盈率（过去3年平均市盈率下调0.5个标准差；原为15倍2024-25年平均市盈率）。维持买入。