合纵科技:深耕锂电材料获钴矿资源,双主业顺利发展

积极深入锂电材料业务,新业务营收占比提升明显公司是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业,业务专注于户外配电产品市场,经过十多年的发展。目前公司正在转型到国内新能源车上游的锂电材料领域,力图实现双主业发展。收购的湖南雅城为国内磷酸铁的龙头企业,另外公司投资的天津茂联拥有从矿渣冶炼铜、钴等金属的能力,公司刚从茂联手中收购了赞比亚的钴矿,如果钴矿正式投产将成为未来业绩最大增长点。
    公司新业务营收增长迅速,营收占比提升明显,达到37%,未来毛利率有望从低谷反弹,带来业绩快速增长。近期公司公布非公开增发预案,拟用募集资金发展配网设备业务及拓展新业务。
    磷酸铁锂需求再起,湖南雅城渐入佳境公司2017年收购了湖南雅城,正式进入锂电池材料领域。2019年,公司锂电池材料产销量分别为1.11万吨和1.12万吨,分别较2018年增加8832吨和6613吨。同比较2018年增长146%和381%。
    湖南雅城作为国内磷酸铁锂前驱体龙头,目前拥有3万吨产能,未来可以扩产到10万吨以上。磷酸铁锂相比三元拥有安全及成本优势,未来市场份额有望扭转。除了新能源车,5G基站,储能等也是磷酸铁锂的下游市场,未来需求有望保持增长。公司产能扩产顺利投产,下游客户陆续签约,保证释放产能销售。据此我们进行测算,满产状态下,磷酸铁业务有望贡献5亿元营收,公司整体净利润达到0.5-1亿元。
    湖南雅城目前还拥有四氧化三钴产能6000吨(预计今年三季度可以达到8000吨),及氢氧化亚钴1000吨产能。钴酸锂产品通常用于3C产品,所以公司产品下游需求稳定,预计湖南雅城钴产品满产后,每年将能实现15亿元左右的营收,如果净利润率能够在5%左右,则公司将实现1亿元左右的净利润。
    继续向上游深入,掌握稀缺钴资源2017年公司进入锂电池材料领域后,继续挖掘锂电池材料板块机会,在2018年投资了天津茂联。天津茂联主营为铜、钴、镍等金属,未来有望继续深入开发锂电池相关的前驱体等业务。天津茂联主要优势是其具有从低品位矿冶炼金属的能力。公司原有的钴矿资源计划转让合纵科技。
    茂联拥有赞比亚恩卡纳铜钴矿90%的产权,约1640万吨,其中铜含量为1.12%,约为18万吨,钴含量为0.73%,约为12万吨,尾矿无需开采,直接进入冶炼环节。未来合纵科技的业绩将充分受益于钴渣矿资源,钴资源开发销售将成为公司又一业绩支持点公司赞比亚铜钴渣堆矿对应冶炼厂有望在2020年下半年投产。预计一期项目实现50万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约3000金吨、电解铜5000吨。按照铜价4万元/吨,钴价25万元/吨进行计算,一期项目(50万吨矿渣处理量)对应利润约3亿元。长期看,新能源车发展趋势不变,需求将长期增长,未来钴价在下游带动下有望回升,钴价每上涨1万元/吨,项目利润(100万吨处理量)增加0.6亿元。根据矿山投产进度,预计2021年二期可以完成,矿山冶炼产能达到100万吨。我们预计钴矿2021年的净利润约为3亿元,后续有望随矿山二期投产,及钴价上涨逐渐增长。
    配网设备业务稳定发展,发力二次设备业务目前公司传统配网业务主要集中于电网市场,遍及我国29个省市自治区,在江苏、山东、广东、河南、河北等区域拥有较为雄厚的市场基础。这些市场由于经济相对富足,电网投资需求保持稳定。公司通过传统业务,逐渐开始切入其他新兴配电业务。收购江苏鹏创,成功转型全产业链配电综合服务商。
    公司目前在传统业务上进行稳扎稳打的战略,继续维持了配网业务的体量,并进行一定的增量业务探索。此次新增发项目,公司力图在二次设备上发力,将部分自己用于二次设备产线投资,进行一定的电网业务拓展,由于公司的电网业务销售能力较强,这块业务有希望发展起来。我们预计公司配网业务将给公司带来稳定的现金流,每年净利润0.5-1亿元之间。
    投资建议公司传统配电业务表现平稳,后续将给公司带来稳定的现金流,并且公司将继续深耕电网业务,后续有望开拓二次设备业务。
    近两年来,公司不断增加锂电池材料的投入。2017年收购湖南雅城,2018年参股天津茂联,今年又收购赞比亚钴渣矿。目前公司相关锂电材料业务(还未完全并表)可支持未来产值规模达到100亿元。
    根据市场相同业务公司估值,平均2020年年PE为为47x,钴渣矿一期投产后将有有3亿利润,此业务可以给予140亿市值。预计公司2021年实现一期钴矿满产,保守按30倍倍pe给予估值90亿元。
    在不考虑公司钴矿利润的情况下,我们预计公司2020-2022年归母净利润,为分别为1.04/2.63/3.71亿元,EPS为为0.13/0.32/0.45应元,对应PE为55X/22X/15X给予“买入”评级。
    风险提示公司现金流出现问题,无法保证新业务的发展;锂电材料由于行业变化,继续跌价;无钴化动力电池的技术变革带来钴价值的下降

奥福环保:载体细分龙头,国六新机遇

公司于2019年11月科创板上市,公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用,公司生产的载体主要应用于处理尾气的选择催化还原催化器(SCR);颗粒捕集器DPF和GPF主要应用于过滤内燃机尾气处理中产生的碳烟颗粒;VOCs废气处理设备主要用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。公司是国内少有的催化器载体细分市场自主品牌龙头。
    评论:外资企业牢牢占据催化器载体市场份额9成以上,本土企业亟待突破。
    从整个市场格局来看,美国康宁和日本NGK在国内载体市场占有率达到90%以上,国内企业有奥福环保、宜兴化机等占据份额不到10%。随着近年国内企业进入合资下游涂敷企业,如BASF、优美科、庄信万丰等,提供国五系列载体,在相对外资成本可以降低20%以上的降本优势下,国内企业有望在国六阶段市场份额获得较大突破。
    公司作为国内载体自主龙头,有望借助国六机遇获得市场份额提升。
    公司成立于2009年,一直专注于蜂窝陶瓷载体的研究,在行业中拥有国内领先的核心技术和较多的客户合作经验。公司产品主要应用于商用车,并储备了乘用车国六载体技术,逐步由商向乘转变。其中,公司SCR载体在商用货车渗透率从2016年-2018年分别为3.50%、8.06%和9.49%,在重卡中的渗透率为10.13%、17.24%和16.85%,逐年提升。蜂窝陶瓷载体作为公司的主营产品,其毛利率维持在54%以上,是公司的主要盈利产品,公司有望基于该产品扩大在国六商用车、甚至是乘用车的市场份额。
    公司下游良好客户资源,有助于推动公司产品质和量的提升。目前来看,公司已经批量供货的下游企业有优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、中自环保、潍柴净化、威孚环保、贵研催化、艾可蓝等国内外企业,已经打通行业内绝大部分下游客户资源。
    国六排放法规的实施,提升了排放法规相关部件单车价值量。
    内燃机整车要满足国六排放法规,必须对喷油系统、排气系统以及部分发动机附件等动力总成件做整体系统性设计,从排放角度来看,除了对喷油系统、原有催化系统升级优化外,新增颗粒捕集器等零件,因此一方面提升了单车价值量,另一方面又促使下游企业验证国产化替代等低成本方案。
    我们认为,国六对颗粒物的数量和质量都有明确要求,是促使各企业配置颗粒捕集器的主要动力。而柴油机DPF作为国六新增零部件,是确定增量,其选用尺寸规格是根据发动机排量定义,对于重卡来说,我们取DPF体积为20升/台车,单价为250元/升,根据我们对2021年重卡销量的预计,大约为140万台(排除北京、深圳等地,国五已含DPF),那么整个DPF的市场为70亿,叠加其他排气系统组件升级优化,整个国六重卡催化器总成市场规模可以达到100亿以上,这是公司主要立足点;而随着在汽油机业务上的开拓,公司的业务增长弹性可期盈利预测和估值公司作为国内稀有的载体上市企业,具有稀缺性特征,有望打破外资企业在国内市场的垄断地位,从而提升产品质、量、价三要素。我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为3.32亿、4.02亿和4.72亿元,归母净利润为0.69亿、0.89亿和1.07亿元,EPS分别为0.89元、1.15元和1.38元,当前公司股价71.81元,对应2020年、2021年和2022年PE为81倍、63倍和52倍,考虑到公司在国内细分市场上的龙头特性,以及美股载体龙头康宁公司78倍PE,公司享有一定溢价,所以我们维持当前81倍PE,2021年目标价94.25~98.74元,首次增持评级。
    风险提示1、国六排放法规推进不及预期;2、公司产品开发不及预期;3、宏观经济影响。

东方雨虹:卓越的惯性

公司近期发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 181.54亿元,同比增长 29.25%,实现归母净利润 20.66亿元,同比增长 36.98%,基本每股收益 1.44元/股,同比增长42.57%。公司 2019年的利润分配预案为每 10股派发现金红利 3.00元(含税),分红金额达到 4.71亿元,占到归母净利润的 22.80%。
    评论:
    2019年整体业绩符合预期2019年东方雨虹实现营业收入 181.54亿元,同比增长 29.25%;实现归属母公司净利润 20.66亿元,同比增长 36.98%。2019年三大业务防水卷材、防水涂料、防水施工分别实现收入 99.80、48.75、23.48亿元,分别同比增长 36.36%、22.61%、20.35%。
    分季度来看,Q1-Q4公司收入分别为 26.86、52.22、49.87和 52.60亿元,同比分别增长 41.01%、40.82%、35.23%和 10.85%;Q4增速有所回落主要因 18年 Q4基数较高且 2020年春节较早,直接影响 12月下旬公司出货。归母净利润分别为 1.27、7.89、6.50和 5.00亿元,同比分别增长 28.89%、51.77%、31.11%和 26.89%;全年净利润大幅增长主要系公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加所致。
    管理费用率下降,经营现金流改善显著报告期内,公司管理费用为 9.65亿元,而 18年同期为 9.17亿元,同比增长仅为5.27%,显示公司 18年底启动的内部改革效果明显 。公司管理费用率为 5.32%(-1.21pct)。
    而 2019年公司经营活动产生的净现金流达到 15.89亿元,而 18年同期为 10.14亿元,同比增长 56.71%,增速显著快二利润增长,显示公司渠道改革及狠抓回款问题取得显著成效。
    2019年销售收现比率为 1.08,相较二 18年提升 15.77个百分点;经营活动产生的现金流量净额不归属于上市股东净利润的比率为 0.77,相较二 18年增长了 9.68%,公司经营质量显著提升。
    受可转债转股影响,2020年财务费用率将大幅回落报告期内,公司财务费用为 4.13亿元,而 18年同期为 1.93亿元,同比增长 114.43%,主要系本期借款增加造成利息支出增加、可转债利息增加以及本期应收账款 ABN 费用的增加所致。
    公司 17年发行的 18亿可转债已经二 2020年 4月 13日全部转股,后续财务费用增长压力将缓解。
    预计 2020年公司在毛利率方面仍有上升空间考虑 2020年原油价格出现大幅下降,沥青价格也有明显回落,原材料成本的压力将在 2020年得到释放,因此我们预计公司 20年的毛利率稳中有升。报告期内,公司通过了第三期股权激励方案,且股权激励费用 20年将增加 1.3亿元,因此 2020年费用率的有一定上行压力。
    研发投入持续增加,品类扩张打开长期发展空间报告期内公司研发费用为 3.57亿元,同比增加 33.01%,主要系公司加大研发投入所致。公司开展多项创新项目的研究,涉及防水卷材、防水涂料、密封材料、保温材料、打开建筑涂料、外加剂材料、化学灌浆材料、建筑修缮维修材料、系统配套及特种工程与用材料、砂浆材料及零售渠道系列产品,多项科研成果完成研究并实现成果转化。
    除防水材料外,公司近年大力拓展涂料、保温材料、砂浆及建筑修缮等业务,我们认为凭借公司强大的客户合作基础及渠道能力,公司新品类在质量稳定的基础上,快速打入大客户体系水到渠成,品类扩张将打开公司中长期的发展空间。
    维持“买入“评级我们预计公司 2020年-2022年,公司营业收入分别为 221.9亿元、266.0亿元、317.0亿元 ,同比分别增加 22.2%、19.9%、19.2%;归母净利润分别为 28.0亿元、33.3亿元、39.1亿元,同比分别增加 35.7%、18.7%、17.6%。预计 2020年-2022年 EPS 分别为 1.79元/股、2.12元/股和 2.49元/股,对应的 PE 分别为 22/18/16x,公司过往历史已经证明公司管理层的卓越,中长期来看,防水材料向龙头集中趋势不变,品类扩张进一步扩大发展空间,短期受益油价下行及稳增长,业绩有超预期可能,维持“买入”评级。
    风险提示房地产投资不及预期 ;
    基建投资不及预期 ;
    业务拓展不达预期 的风险。

东方电缆:一季度利润0.81亿元,继续高增长,符合预期

公司一季度利润同比增长63% ,继续高速增长,符合预期公司公告, -季度实现营业收入6.71亿元,同比增长10.88% ,实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增长62.90% ,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.82亿元,同比增长62.07%。公司业绩增长主要系本期海缆系统毛利水平同比增长,整体提升了公司本期的盈利水平。
    公司一季度继续保持较快增长。并且在手海缆订单规模达到60亿元, 足以支撑公司近两年增长势头。我们认为公司海缆产品营收和毛利率继续延续了去年超预期的水平,今年一季度毛利率继续提升。并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度。公司目前海缆排产饱满,今后2年有望维持高增长态势。
    评论:海缆订单6n亿元,毛利率提升10个百分点.拓展海外业务.确保未来业绩高增长屏荨截图Ctrl+ Alt+ A缆业务营收3.22亿,同比增长11%毛利率继续增长,一季度海缆毛屏幕识图Ctr!+ Alt+OI长约10个百分点。公司海缆产品由于海上风电带动,实现了营收和屏幕录制Ctr'+ Alt+S。我们预测 2020年公司海缆毛利率将继续保持增长态势。
    截图时隐藏当前窗口9年公布的中标海缆订单达到了23亿元,继续创历史新高,2020年至今,公司海缆中标额已经达到39.7亿元。公司目前在手未完成订单约60亿元,将保证公司今明两年业绩带来高速增长。
    近日,欧洲电力供应商德电发布消息,公司与Prysmian、Nexans、 NKT 等成为土525kV柔性直流海底电缆系统研发项目合作商。+525kV柔性直流海底电缆系统是目前柔性直流输电领域的技术制高点,此次被海外厂商选中,说明公司技术实力,后续公司有望进一步拓展海外业务。
    募资继续扩大产能,未来产能将大幅增加公司计划公开发行可转债拟募集资金总额预计不超过80,000万元,持公司的产能扩张。本次募集资金将用于公司的郭巨基地。
    新基地拟在宁波北仑开发区穿山半岛峙南区块(郭巨白洋线南)新征约450亩土地新建高端海洋能源装备系统应用示范项目, 投资总额约15亿元。项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km。项目建成达产后预计可实现年销售收入452,280.00万元。
    郭巨基地目前的各项工作正在按计划实施,计划于2021年6月竣工。投产后,公司将获得超过一倍的新产能,并且公司新产能都是高毛利率的电缆产品,对于公司业缋的贡献将更大。
    维持“买入评级,提升目标价18.00元我们预计公司2020-2022年归母净利润,分别为6.06/8.79/11.52亿元,EPS为0.93/1.34/1.76元。维持“买入”评级, 提升目标价为18.00元,对应20、21.22年为19、13、11倍PE水平。
    风险提示公司已获订单项目工期推迟,影响公司营收确认;公司产能扩张进度不及预期,导致无法扩大营收规模。

天顺风能:风塔产销量破50万吨,利润快速增长

公司利润同比增长59%,符合预期公司公告,2019年公司实现营业收入59.67亿元,同比上升61.18%;实现归属上市公司股东净利润7.47亿元,同比上升58.95%,扣非后归母净利润为7.07亿元,同比上升61.45%,符合预期。
    公司业绩实现快速增长主要原因为,2019年风电设备行业需求显著上升,公司近两年适时进行产能扩张,新能源设备制造板块的塔筒、叶片及模具产销量较2018年增长较为显著。公司新能源开发板块风电场并网容量规模较2018年上升,且新疆地区风电场弃风率有所下降。
    评论:
    风塔产能稳步扩张,吨毛利反弹2019年,公司风塔营收为45.4亿元,同比增加48.61%。公司风塔产销量分别达到50.6万吨和50.7万吨,同比增长33.6%和和33.3%。实现快速增长,也是公司业绩高速增长的主要原因。
    公司产能提升主要因为太仓工厂、包头工厂、珠海工厂改扩建完成,公司产能达到50万吨以上。另外公司在山东鄄城新建风塔产能10万吨,顺利投产。此外公司海外完成收购新的基地,产能10万吨,用以扩张海外产能。近期,公司公布内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能,及规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16亿元,建设25万吨海工装备产能计划。
    公司18年风塔产能处于调整期,影响公司全年的产销量,目前产能调整完毕,并且风塔吨毛利恢复正常水平,后续风塔业务吨毛利将会进一步提高。公司产能扩张继续,未来有望达到80万吨以上,公司风塔业绩将保持快速增长。
    叶片持续扩大产能、毛利率显著增长,未来空间较大92019年,公司叶片业务营收为27.52亿元,同比增加199.96%。叶片产销量分别达到到3713片和1721片,模具产销量分别达到636套和242套,都同比大幅增加。公司叶片业务毛利率达到31.43%,同比增加10.45个百分点。
    2018年,公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产,产能爬坡完成。2019年8月,公司与濮阳县人民政府签订了投资协议,拟在河南省濮阳市濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目。今年,公司启东叶片厂成功下线第一片叶片。公司在叶片领域持续投入,未来新增叶片产能,有助于公司扩大在国内叶片市场的份额,巩固风电设备板块的多元化产品布局。目前,公司叶片业务客户以国内客户为主,未来将会开拓海外市场,叶片业务仍有较大上升空间。新增215MW运营风场,风场运营增长确定性高2019年,公司风力发电营收为6.17亿元,同比增加71.61%。毛利率提升4个百分点达到68.34%。
    公司新增风场215MW,已建成并投入运营风电场共计680MW,同比上升46%。截至2019年底,公司在建风电场项目规模为179.4MW。公司菏泽李村二期风电场实现并网发电,南阳桐柏歇马岭风电场实现全部并网发电,山东鄄城150MW项目全部完成并网。近两年,公司风场运营容量持续增加,将给公司带来稳定的收入增长,公司新疆哈密项目未来弃风率下降也将给公司利润带来不小增量。
    维持“买入”评级,目标价8.00元我们认为公司18年风塔业绩受产能及吨毛利影响未出现明显增长,2019年明显改善,后续业绩仍将保持高速增长。预计2020-2022年归母净利润为11.45/14.38/16.32亿元。EPS为0.64/0.81/0.92元,维持目标价8.00元,给予“买入”评级。
    风险提示海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务,公司海外订单不能保持正增长;
    弃风率没有得到改善,风电投资受到政策约束,国内新增装机没有增长,影响行业需求;
    钢价大幅上涨。

安诺其:染料主业巩固差异化优势,数码产业培育发展新引擎

公司发布一季度业绩预告,预计 实现归母净利润4904~5604万,同比增长5%-20%。
    评论:降本增效显著,公司业绩持续保持稳健增长公司始终致力于中高端差异化染料的研发生产销售,同时不断加强成本管控。报告期内通过新产品推出,使得差异化分散染料销i量同比实现大幅增长,同时通过提升供应链管理,在低价储备了部分生产原料,有效降低生产成本。降本增效显著,有效对冲染料以及原材料价格波动, 公司业绩持续保持稳健增长。
    烟台中间体二期项目持续推进,定增募投项目进一步扩大活性染料及中间体产能公司3万吨烟台中间体项目一期1.6万吨分散染料中间体已于18年建成投产,,产品大部分自用,有效稳定了原材料供应,目前二期项目正在持续推进。近期公司拟通过非公开发行募资建设22750吨活性染料及中间体项目,有望进-步提高公司中间体配套程度,增强公司染料产品竞争力。
    持续布局大数码领域,培育发展新引擎在立足做好精细化工主业的同时,公司持续布局大数码领域,培育公司发展新引擎。
    公司目前已经通过参股或筹建全资子公司的形式,完成数码喷头及其芯片、数码设备、数码染料、数码墨水,以及由数码印花云工厂支撑的B2C与C2M数码印花定制平台布局。本次非公开发行拟投资建设5000吨数码墨水项目,建成后可替代岛贵进口数码墨水,有望大幅降低生产成本,对公司数码产业链布局提供有力支撑。
    拓展卫生健康事业,延伸消毒剂产业链公司过往-直从事单过硫酸氢钾复合盐的研发生产销售,当前疫情全球蔓延,公司决定新建年产10000吨单过硫酸氢钾复合盐项目,布局消毒剂产业链,拓展卫生健康事业。疫情期间及过后,民众杀菌消毒意识有望进一步提升 ,有望带动消毒剂消费需求进-步提升。
    染料主业巩固差异化优势,数码产业培育发展新引擎,维持"买入"评级公司上市以来专注于中高端差异化染料产品的研发生产,上市至今收入复合增速超.
    过30%,利润增速超20%。在立足做好染料主业巩固优势的同时,公司近年持续布局大数码产业,培育公司发展新引擎,已经初步形成数码产业生态圈,未来增长有望提供有力支撑。预计公司20/21年实现归母净利润1.91亿/2.08 亿,暂不考虑增发摊薄,EPS0.21/0.22 ,同比增长19.4%/9.0% ,对应当前PE18.2/16.7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:需求不达预期、产品价格波动、贸易摩擦

石基信息:酒店信息管理系统领导者,构建数据化行业应用服务平台

随着信息化趋势的不断蔓延和酒店行业并购整合带来的需求,全球酒店IT 系统投入持续增长。2018年全球酒店IT 系统投入达到326亿美元,2012-2018年间,以2.7%的年复合增长率持续缓慢增长。酒店IT 系统可以大致分为PMS(酒店物业管理系统)、POS(酒店餐饮管理软件)等模块。2018年,PMS在全球酒店IT 投入细分领域占比最高,达到30%。这表明在酒店IT 细分领域,PMS 的市场需求最高。
    PMS 是酒店IT 系统核心,云PMS 趋势不可阻挡PMS(酒店物业管理系统)是酒店IT 系统的核心。PMS 涉及到酒店房间预定、客房管理、前台管理、客户信息等酒店业务核心板块,目前在发达国家酒店渗透率较高。就全球PMS 市场供应商情况而言,各供应商市场份额相差不大、竞争激烈。配合酒店管理全球化、系统化需求,云PMS 已经成为了近年及未来PMS 的发展方向。云PMS 能够更及时地处理大规模数据、跨地区处理数据,不再局限于某单一酒店门店,且布局成本更低;目前,全球酒店PMS 上云占比不高,还有很大升级发展空间。
    石基信息为酒店信息管理行业强势领导者,聚焦云化、国际化、平台化发展公司是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一,主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务业务。
    目前,公司的产品以PMS、POS、分销和支付解决方案、数据管理等为主,覆盖酒店、餐饮、零售和休闲娱乐业。公司在中国星级酒店业信息管理系统市场和规模化零售业(客户年度营业额1亿以上)信息管理系统市场的客户占有率为60-70%,为强势领导者。
    投资建议我们给予「买入」的投资建议,基于石基信息,
    (1)酒店信息管理系统领导者;
    (2)软件生态形成闭环,国际化、平台化逐步推进。预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为37.6亿元、44.4亿元和53.3亿元,同比增速分别为22%、18%和20%;归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元和5.6亿元,同比增速分别为-1%、17%和28%,每股收益分别为0.35元、0.41元和0.53元。
    风险提示研发不及预期,海外投资风险,与互联网企业合作进展不确定。

新和成:行业景气复苏,维生素龙头王者归来

公司报告期业绩大幅增长主要受益于报告期内维生素 A、维生素 E、生物素等产品量价齐升。受供需格局持续改善影响,维生素行业自去年四季度开始景气逐步复苏,产品价格持续上涨:维生素 AQ1均价 367.5元/kg,同比-1.93%,环比+15.07%;维生素EQ1均价 60.17元/kg,同比+50.88%,环比+33.18%;生物素 Q1均价 257.05元/kg,同比+372.95%,环比+158.91%;蛋氨酸 Q1均价 20698元/kg,同比+15.52%,环比+6.73%。

丽珠集团:产品线完成换档,消化道和促性激素产品线是亮点

化学制剂业务突出,今年营收增速有望重回双位数
    2019年实现营收93.85亿元(+5.91%),营收增速虽然仅有个位数,但这是在原有一线产品受政策打压前提下,通过产品线换档获得的成绩。主营大类中,中药制剂受政策压力较大,连续三年营收回落,2019年营收12.81亿元(-16.4%),同比上年(-25.1%)回落幅度缩窄,中药制剂营收占比从2017年24%缩小到13.7%,政策给中药制剂的带来的压力对公司营收影响边际减弱明显;化学制剂营收49.3亿元(+16.3%),成为公司绝对主力业务,提供年均约17%左右的稳定增速,是公司近年来营收稳定器,各大产品线均衡,尤其以消化道产品线和促性激素产品线突出;原料药板块2019年基本持平,诊断产品线保持大个位数百分的稳健增速。根据我们的业务模型拆分,我们预计今年公司营收有望结束连续两年个位数的稳增速,大概率重回双位数的相对快增速增长。
    产品线换档完成,消化道和促性激素产品线将成双二十亿产品线
    细分产品方面,公司产品线基本完成换档,一线产品身份转换。公司原有一线产品为参芪扶正注射液,2016年营收达到近年顶峰16.8亿,占公司当年营收22%左右,受医保政策等影响,近年来连续回落,2019年为8.2亿元,占比已不到9%;而原有二线产品消化道产品线和促性激素产品线崛起为公司新一线产品,预计今年有望成为双二十亿级别,成为公司绝对主力产品。消化道产品线包括艾普拉唑系列、雷贝拉唑、得乐系列和丽珠维三联主力产品,其中艾普拉唑肠溶片去年新增反流性食管炎医保报销适应症,2019年营收8.68亿元,2016年以来年均增速高达49%;另外独家剂型艾普拉唑注射剂去年进入国家医保谈判目录,2019年营收1.06亿元,增速高达+667%。另外得乐系列和丽珠维三联也保持25%左右的较快增速。促性激素产品线尿促卵泡素营收6.28亿元,保持稳定增长(+6%),亮丙瑞林微球是该产品线亮点,2019年营收9.3亿元,保持20%以上较快增速,预计今年成为公司十亿级别大单品,微球缓释平台公司竞争优势明显,目前还有注射用醋酸奥曲肽微球(1个月)(申报生产)、注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月)(获临床批件)和注射用阿立哌唑微球(1个月)(申报临床)。
    财务健康,保持充裕净现金水平
    年末公司拥有货币资金高达88.55亿元,扣除有息负债后的净现金高达75亿元,扣除全部负债也仍然拥有净现金31.5亿元,财务水平非常健康。公司连续两年保持极高派息率,2019年公司拟每10股派发现金股利11.5,归母净利润派息率为83%。
    业绩预测与投资评级
    我们预测2020-2022年,公司营业收入为104.4/117.0/130.8亿元,归母净利润分别为15.1/17.2/19.9亿元,参考股本9.35亿股,对应每股EPS为1.61/1.84/2.12元,今日收盘价(38.66元/股)对应市盈率分别为24/21/18倍。
    公司拥有充沛的净现金,财务健康,估值合理偏低,维持“买入”评级。
    风险提示
    药品降价超预期;医药政策影响;研发进度不及预期。

中国建筑:质优价廉、增长确定

中短期看,房地产补库存未结束,房建及地产行业将迎来竣工周期
    始于16年的这轮周期中,销售去库存及土地补库存已经完成,目前处于第三步建安投资补库存的进行时,从期房销售面积和竣工面积的差值来看,本轮建安投资补库存尚未结束。而竣工周期的到来对行业来说意味着现金流的改善及毛利率的提升可能。
    中长期看,房地产企业和建筑企业正在走向集中近年,房地产行业集中度持续上升。从近五年前十大房地产企业合同销售额占总的商品房销售额来看,这是一个必然趋势。2014、2015、2016、2017以及2018年前十大房地产企业销售额占比总销售额分别为15.78%、16.18%、19.87%、24.32%和25.61%,五年年复合增长率为12.87%,截止2019年11月,前十大房地产企业市占率已达到27.29%。
    中长期来看,建筑业也正在开始走向集中,按照收入计算的CR4目前大约在18%左右,而按照合同金额计算的CR4已经高达30%;合同作为先行指标,显示未来建筑行业集中度将进一步提升。
    房建业务绝对龙头地位稳固
    公司是房建领域的绝对龙头,根据我们测算,公司房建业务截止2017年为止市场份额达到9.89%,公司拥有房屋建筑特级资质33个,截止2018年年底,全国房屋建筑特级资质数量450个,公司占比约7.3%,彰显房建行业龙头企业的实力。除此之外,公司在超高层建筑、机场等领域在国内也难逢对手。
    基建项目特级资质众多,在核电等项目中亮点层出
    中国建筑旗下拥有多个工程局,其中多个工程局拥有3特资质(拥有3个特级资质),在总的3特资质企业占比28.57%,处于行业的佼佼者。公司在基建行业累计获得72项詹天佑奖,仅次于两铁。地产业务为列国内第一梯队中国建筑地产业务主要由旗下中海地产统一管理,拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌,通过差异化的规划和定位及内部业务协同,使中国建筑的房地产开发与投资业务实现全面覆盖。
    公司地产业务经过多年拓展,目前拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业在19年上半年达1048万平方米,同比增长27.8%,预期未来持有型物业面积还将持续上升。
    目前中国建筑旗下地产业务拥有土地储备超过1.3亿平米,且60%集中在一线及省会城市,为地产业务长期发展打下良好基础。
    7家甲级勘察设计企业彰显实力,储备众多高学历人才
    中国建筑的勘察设计板块主要由7家具有甲级设计资质的大型勘察设计企业组成。自1990年以来,总共拥有11位“全国勘察设计大师”。勘察设计工作人员中,大学本科以上学历的员工占比逐渐上升,已达61.5%。
    公司将持续加大研发支出,加强科研能力以及人才储备
    公司研发支出一直在稳步提升。2018年公司研发费用159.11亿元,同比增长28.47%。五年来研发支出占营收比重一直稳步上升,2018年占营收比重1.33%。研发项目业内数量第一,自十三五以来,已累计获得国家重大研发计划项目9项,居建筑施工企业第一位。近年来,成功研发3D打印试验田、废旧混泥土再生等技术。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2019-2021年收入分别为13570.5亿元、14427.0亿元15602.7亿元,同比分别增加13.20%、6.3%和8.1%,净利润分别为428.57亿元、473.43亿元和521.00亿元,同比分别增长12.1%、10.5%和10.0%。预计2019-2021年EPS分别为1.02、1.12和1.24元,对应的PE分别为5/5/4x。
    公司已经树立国内房建领域的绝对龙头地位,地产业务、勘察设计业务均位于国内第一梯队,我们认为公司在资质、研发、经营管理方面均领先于行业,短期看,公司将受益于竣工周期到来的结算加快及地产收入确认,长期看,无论建筑还是地产均有想龙头企业集中的趋势,公司保持增长的确定性强,我们认为公司目前估值未能反映公司内在价值,参考海外建筑及龙头地产估值,给予公司2020年6-8倍PE,对应合理估值区间6.72~8.96元,重申“买入”评级。
    风险提示:
    1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;2、应收账款风险;3、房地产调控风险。

中信证券:投行业务独占鳌头,自营投资贡献增长

投行自营增长较快,经纪业务收入下滑
    2019年报基本符合预期,分业务板块来看,投行自营增长较快,经纪业务收入下滑。2019年,公司经纪业务实现营业收入95.54亿元,同比减少3.43%;资产管理业务实现营业收入73.75亿元,同比增长14.03%;证券投资业务实现营业收入122.41亿元,同比增长33.62%;证券承销业务实现营业收入43.08亿元,同比增长54.52%;其他业务实现营业收入96.62亿元,同比增长8.43%。
    投行业务独占鳌头,境内境外两手抓
    2019年,中信证券A股承销金额和债券承销金额均居市场首位。2019公司完成A股主承销项目81单,主承销金额2,798.03亿元(含资产类定向增发),市场份额18.16%,排名市场第一。其中,IPO主承销金额451.33亿元;再融资主承销金额2,346.70亿元。2019年,公司债券(含可转债、可交换债)及资产证券化业务承销金额合计为10,015.30亿元,较去年同期增长31.03%,承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%,位居同业第一,其中公司债增长迅速,2019承销金额2008亿元,同比上涨42%。2019年,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为1,633亿元,排名行业第一。
    境外业务方面,公司2019年完成香港市场IPO项目17单、美国市场IPO项目4单、菲律宾市场IPO项目1单;香港市场IPO保荐数量排名市场第二,近十年来首次以联席账簿管理人身份参与美国市场IPO及再融资。境外债券融资业务方面,共完成债券项目61单,客户覆盖中国大陆、香港、新加坡、菲律宾和印度。
    财富管理全面覆盖,机构经纪业务领先
    2019年,公司及中信证券(山东)代理股票基金交易总额15.5万亿元,同比上涨40.27%,超过同期市场平均涨幅4个百分点。公司收购广州证券方案获中国证监会核准,实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖。2019年公司保持了在境内机构经纪业务中的整体领先地位,公募基金佣金分仓2019年上半年排名市场第一;QFII/RQFII交易客户数量增长到203家,位居市场前列;重点私募基金覆盖率提升到75%;银行理财子公司中已落实的券商结算模式业务招标全部中标。
    自营加仓见成效,期现结合降本增效
    公司2019年自营投资业务收入122亿元,较去年同期增长34%,是各项业务中收入规模最大的板块。截至2019年末中信证券权益类自营资产459亿元,较2018年底规模增长73%,适时加仓取得良好收益;固收投资保持稳健,截止2019年末规模2748亿元,较2018年底规模增长29%。公司股票自营业务以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。通过期现结合的方式,形成灵活的资金管理系统,节约了资本成本,降低业绩波动,有效控制了组合的市场风险。另类投资业务方面,以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理,开拓多市场多元化的投资策略。
    盈利预测与投资评级
    中信证券作为行业龙头,监管支持头部券商发展。我们预测2020-2021年,中信证券营业收入为497.05/552.12亿元;归母净利润分别为154.34 /179.22亿元,分别同比增26.21%/16.12%;对应每股EPS为1.19/1.39元,预计中信证券2020年BVPS为13.87元,对应当前股价1.6X PB,维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险,流动性风险,行业政策推进不及预期。

建设机械:优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头

一、 公司打通塔吊上下游产业 链 ,成为设备租赁龙头企业公司是老牌工程机械厂商,主营各种塔吊、路面摊铺机。2015年收购上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械,其中,自贡天成工程机械主营业务中低端塔吊,和上市公司协同性良好,上海庞源租赁主营业务主要是塔吊租赁,涉及公司主营产品的下游产业链。通过本次收购,公司增强了工程机械领域的生产制造能力,打通了下游客户端,从设备制造进入到设备租赁服务行业,公司基本面发生根本改变。
    二、 庞源租赁:快速成长的国内工程机械租赁龙头企业庞源租赁是中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位 2019年公司进入权威杂志《国际租赁新闻》统计的全球租赁 100强位列第 43名,与另一家上海宏信租赁(第 57名)是仅有的两家上榜的中国设备租赁企业。公司在塔吊租赁细分行业是绝对龙头企业,从 2015年进入上市公司体内后,庞源租赁开启了快速发展,营业收入近年增长非常快,从 2015年 3.86亿营收迅速达到 2018年 19.4亿,归母净利润也从 2015年 6600万增长到 2018年的 2.87亿。公司近年通过上市公司平台融资不断扩张扩大领先优势,目前市场份额仍较低,具有很大的扩张空间。
    三、 工程机械租赁行业市场空间大、周期性弱、龙头具有较大的扩展空间我国工程机械租赁行业不断增长壮大,总产值从 2010年 1500亿增长到 2018年 6200亿,复合增长率 19.4%。工程机械设备租赁在工程机械市场中的渗透率也不断提升,2018年工程机械租赁行业渗透率已突破 50%。未来随着设备租赁业务的优势,在工程机械行业租赁的渗透率将进一步提高。目前全国工程机械租赁企业已经超过 11500家,但是企业普遍规模小,以中小型租赁公司为主,全国资产在 5000万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。
    市场竞争格局极为分散,大型租赁企业较少,龙头具有较大扩张空间。
    不同于工程机械设备销售,工程机械设备租赁市场是一个针对保有量的存量服务市场,市场需求与下游固定资产投资直接相关,因此设备租赁行业天然具备周期性较弱的特点,对经济周期波动带来的需求变化没有设备那么剧烈,从工程机械租赁市场增速来看,工程机械设备租赁市场基本保持了与我国固定资产投资增速相匹配的稳定高速的增长,是工程机械里为数不多可持续健康增长的子行业。四、 装配式建筑渗透加速,带动塔吊租赁市场中长期健康增长与传统施工方式相比,装配式建筑可以大幅提升劳动生产率;提高建筑质量工程安全性;此外,节能降耗优势也很明显 。2016年国务院印发的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提到,发展新型建造方式,大力推广装配式建筑,力争用 10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%;积极稳妥推广钢结构建筑。 目前 2018年装配式建筑占新建建筑比例仅9.08%,对比国务院规划的渗透率(30%)仍有较大空间,对标国际发达国家,我国装配式建筑的比例仍有 8-9倍增长空间。
    装配式建筑预制件重量远大于传统建筑部件,对塔机起重量要求大幅提高。
    随着装配式建筑产业的快速发展,未来预制构件集成度越来越高,也加速了塔吊设备大型化的迭代速度。我们认为装配式建筑对塔吊要求的提高,促进塔吊租赁行业中长期健康发展。
    五、盈利预测我们预测公司 2019年、2020年和 2021年的营业收入分别为 33.23亿元、42.8亿元、53.21亿元,同比增速分别为 49.18%、28.79%、24.33%;归母净利润分别为 5.44、7.7、10.3亿元,同比增速分别为 255.24%、41.4%、33.82%。基于建设机械,
    (1)工程机械租赁优质赛道上的国内绝对龙头;
    (2)不断招兵买马、跑马圈地,龙头市场份额提升空间巨大,首次覆盖,给与 「买入」的投资建议。
    六、风险提示固定资产投资减速、房地产新开工需求下滑、宏观经济下行、装配式建筑渗透速度不及预期

建设机械:优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头

一、公司打通塔吊上下游产业链,成为设备租赁龙头企业公司是老牌工程机械厂商,主营各种塔吊、路面摊铺机。2015年收购上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械,其中,自贡天成工程机械主营业务中低端塔吊,和上市公司协同性良好,上海庞源租赁主营业务主要是塔吊租赁,涉及公司主营产品的下游产业链。通过本次收购,公司增强了工程机械领域的生产制造能力,打通了下游客户端,从设备制造进入到设备租赁服务行业,公司基本面发生根本改变。
    二、庞源租赁:快速成长的国内工程机械租赁龙头企业庞源租赁是中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位2019年公司进入权威杂志《国际租赁新闻》统计的全球租赁100强位列第43名,与另一家上海宏信租赁(第57名)是仅有的两家上榜的中国设备租赁企业。公司在塔吊租赁细分行业是绝对龙头企业,从2015年进入上市公司体内后,庞源租赁开启了快速发展,营业收入近年增长非常快,从2015年3.86亿营收迅速达到2018年19.4亿,归母净利润也从2015年6600万增长到2018年的2.87亿。公司近年通过上市公司平台融资不断扩张扩大领先优势,目前市场份额仍较低,具有很大的扩张空间。
    三、工程机械租赁行业市场空间大、周期性弱、龙头具有较大的扩展空间我国工程机械租赁行业不断增长壮大,总产值从2010年1500亿增长到2018年6200亿,复合增长率19.4%。工程机械设备租赁在工程机械市场中的渗透率也不断提升,2018年工程机械租赁行业渗透率已突破50%。未来随着设备租赁业务的优势,在工程机械行业租赁的渗透率将进一步提高。目前全国工程机械租赁企业已经超过11500家,但是企业普遍规模小,以中小型租赁公司为主,全国资产在5000万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。
    市场竞争格局极为分散,大型租赁企业较少,龙头具有较大扩张空间。
    不同于工程机械设备销售,工程机械设备租赁市场是一个针对保有量的存量服务市场,市场需求与下游固定资产投资直接相关,因此设备租赁行业天然具备周期性较弱的特点,对经济周期波动带来的需求变化没有设备那么剧烈,从工程机械租赁市场增速来看,工程机械设备租赁市场基本保持了与我国固定资产投资增速相匹配的稳定高速的增长,是工程机械里为数不多可持续健康增长的子行业。
    四、装配式建筑渗透加速,带动塔吊租赁市场中长期健康增长与传统施工方式相比,装配式建筑可以大幅提升劳动生产率;提高建筑质量工程安全性;此外,节能降耗优势也很明显。2016年国务院印发的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提到,发展新型建造方式,大力推广装配式建筑,力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%;积极稳妥推广钢结构建筑。目前2018年装配式建筑占新建建筑比例仅9.08%,对比国务院规划的渗透率(30%)仍有较大空间,对标国际发达国家,我国装配式建筑的比例仍有8-9倍增长空间。
    装配式建筑预制件重量远大于传统建筑部件,对塔机起重量要求大幅提高。
    随着装配式建筑产业的快速发展,未来预制构件集成度越来越高,也加速了塔吊设备大型化的迭代速度。我们认为装配式建筑对塔吊要求的提高,促进塔吊租赁行业中长期健康发展。
    五、盈利预测我们预测公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为33.23亿元、42.8亿元、53.21亿元,同比增速分别为49.18%、28.79%、24.33%;归母净利润分别为5.44、7.7、10.3亿元,同比增速分别为255.24%、41.4%、33.82%。基于建设机械,
    (1)工程机械租赁优质赛道上的国内绝对龙头;
    (2)不断招兵买马、跑马圈地,龙头市场份额提升空间巨大,首次覆盖,给与「买入」的投资建议。
    六、风险提示固定资产投资减速、房地产新开工需求下滑、宏观经济下行、装配式建筑渗透速度不及预期

完美世界:客户端游戏老牌玩家

全球游戏持续增长,移动化趋势延续
    Newzoo数据显示,2018年全球游戏行业市场容量为1,378亿美元,并预估至2022年全球游戏行业市场容量将增长至1,960亿美元,对应2018年至2022年复合增长率为7.2%。游戏行业移动化趋势延续。Newzoo预估,2019年至2022年全球移动游戏和非移动游戏市场容量的复合增长率分别为11.67%和6.70%,综合带动全球游戏行业市场容量由2019年的1,521亿美元升至2022年的1,960亿美元,对应2019年至2022年市场容量的复合增长率为8.84%。
    IP的力量(世界观和美术故事)--玩家迅速带入,对移动游戏尤为重要
    游戏四大要素分别为:游戏机制、实现技术、世界观和美术故事,游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的,而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP,能将玩家迅速带入,这是IP受到热捧的理由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP的打造是长期积累的过程,投资者需要衡量的是IP给游戏带来的用户与拿到IP的付出。
    完美世界为IP储备丰富的客户端游戏领导者
    完美世界(002624.SZ)是中国大型的影游综合体,业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视两大板块。公司在2005年、2006年、2007年接连推出自研现象级端游《完美世界》、《诛仙》、《武林外传》等,《完美世界》更是远销海外。2012年,手游市场兴起,公司开始布局手游业务,并于2013年推出多款优质手游,手游收入占比逐渐提升。公司逐渐形成以原创IP《完美世界》、经典网文IP《诛仙》、原创IP《梦间集》为中心的三大IP鼎立的局面,更伴有丰富金庸IP和影视IP。
    投资建议
    我们给予「买入」的投资建议:基于完美世界(1)客户端游戏领导地位显著,该等优势可被移植至移动游戏;(2)IP储备丰富、品类齐全,变现模式多样。我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为80亿元、97亿元和109亿元,同比增速分别为0%、21%和12%;归母净利润分别为15亿元、23亿元和26亿元,同比增速分别为-5%、57%和9%。
    风险提示
    游戏研发进程或产品流水不及预期。

天坛生物:全年业绩符合预期,主要血制产品批签发量同比大增

19年业绩符合预期,年采浆量增速略低
    公司前三季度归母净利润4.67亿元,19年全年归母净利润6.14亿元,19Q4单季度归母净利润为1.47亿元;2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为1.31、1.62、1.73和1.47亿元;公司19年全年归母净利润与我们之前盈利预测偏离度5%左右,基本符合我们预期。2019年公司实现采集血浆1706吨,同比增长8.8%,但低于2018年的增速(11.86%);公司新获批浆站数量全行业最多,2018年末单采血浆站数量57家,其中在营浆站49家,2019年新获准设置泾川县单采血浆站,另外武生大同云冈浆站、兰生郧西分站、蓉生宜宾浆站获得采浆许可投入运营,合计尚有6家浆站待获采浆许可投运;新设浆站正式投运采浆速度低于预期,按51家在营浆站计算(剔除蓉生宜宾浆站12月31日获采浆许可证),公司在营浆站年均单位浆站采浆量33.5吨左右,同比去年32吨,继续提升4.5%左右,未来随着新批浆站投运和成熟,叠加老浆站提能增效,公司整体采浆量将稳步较快提升。
    下半年投浆加大,全年主要血制产品批签发量同比大增
    根据中检院截止去年12月29日的批签发数据,2019年全年公司各血制产品批签总量约为1083.6万瓶(规格标准化后),同比去年693.5万瓶增幅较大(同比56.2%),全年共有8种血制品批签发,其中免疫球蛋白类7种,仍然没有凝血类产品批签发。各细分血制品方面,白蛋白批签同比增长38.0%,免疫球蛋白类静丙(pH4.0)同比增长20.8%,另外三大特免狂犬免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白和乙肝免疫球蛋白批签增幅都较大,分别为53.5%、306.6%和227.2%。分上下半年批签看,19H1批签发同比和环比都加速,显示下半年子公司间进行血浆调拨后,提升总体投浆规模,提高了产能利用率;当前血制行业从去库存过渡到紧库存,公司加大生产批签,有利于今年上半年业绩释放。
    业绩预测与投资评级
    我们略微修正2019-2021年业绩预测,预计公司营业收入为35.0/42.9/50.8亿元,分别同比增19.4%/22.6%/18.4%;归母净利润分别为6.14/8.28/9.95亿元,分别同比增20.6%/34.9%/20.1%;对应每股EPS为0.59/0.79/0.95元(参考股本10.45亿股),昨日收盘价(28.19元/股)对应2019-2021年PE估值分别为48.0/35.6/29.6倍;公司经营稳健,血制央企,2020年PE估值合理偏低,维持“买入”评级。
    风险提示
    整合不及预期;进口白蛋白冲击价格;采浆量不及预期;血制产品质量风险。

华新水泥:Q4业绩略低于预期主因价格同比下滑及成本上升

Q4业绩大概率负增长
    2019年全年,按照公司公告,公司归母净利润约为60.9-66.1亿元,同比增加18%到28%,其中,Q4净利润约12.7-17.9亿元,而18年同期为17.7亿元,Q4净利润最多下滑约28%,最好情况与去年基本持平,整体低于预期。
    业绩低于预期或主要因湖北和西南地区水泥价格低于去年同期水平以及成本上升
    从量和价两个角度来看,公司2019年全年水泥和熟料销量约增长9%,量的增长基本复合预期,而从各地区来看,公司主要产能所在区域的湖北、湖南、云南、重庆及西藏5个省份截止11月累计产量增长约7.9%、1.3%、8.0%、2.9%、18.7%;湖北Q4产量增速有所回落(环比下滑1.4个百分点)。
    从价格方面来看,我们统计公司主要产能所在区域的湖北、湖南、云南、重庆及西藏5个省份Q4水泥均价较上年同期变动分别为-14、14、6、-11、-2元/吨,我们按照各地区水泥价格变化幅度及公司在5个区域的产能占比测算,Q4公司水泥及熟料价格平均下降约4元/吨,考虑Q4销量依然有7%左右增长,单纯价格下滑4元/吨不足以造成负增长,我们判断可能Q4成本方面上升较快,从而造成Q4业绩不达预期。
    骨料和混泥土业务继续保持较快增长。
    报告期内公司骨料销量同比增长21%,混凝土销量同比增长19%,骨料和混凝土继续保持较快增长。
    高价回购利于股价稳定,长期业绩倍增目标打开空间
    公司近期公告拟以不超过32.03元的价格在二级市场回购1-1.25亿元的股票,主要用于后续员工持股计划或股权激励。我们认为公司在当期时点公布回购计划并积极实施回购,主要还是基于对公司价值的认可及长期发展前景的信心。
    公司总裁李叶青在元旦接受媒体采访时表示:新年新梦想到2025年实现较2019年的业绩倍增,按照这一机会,公司未来5年的符合增速将达到15%。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为311.6亿元、331.9亿元、347.3亿元,同比分别增加13.5%、6.5%、4.6%;归母净利润分别为63.2亿元、66.7亿元、70.1亿元,同比分别增加22.0%、5.5%、5.1%。预计2019年-2021年EPS分别为3.01元/股、3.18元/股和3.34元/股,对应的PE分别为9/8/8x,我们判断2020年水泥需求
    有望保持稳定,Q4单季度盈利波动不影响公司价值判断,骨料等新业务还有较大发展空间,暂维持“买入”评级。
    风险提示
    水泥价格波动,水泥需求波动;
    宏观政策方向变动。

三七互娱:研运一体之份额领导者,受惠中国5G商用起飞,戴维斯双击可期

研运一体模式为重要核心壁垒,有助产生持续稳定现金流研运一体带来的效率改善可简述为,运营平台将与玩家持续互动的数据,及时传导至研发端,不断优化关卡,増加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”,更巧妙的“坑”,综合带动ARPU值的提升,为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流(资本市场则对应更高的估值中枢)。
    IP的力量(世界观和美术故事)一玩家迅速带入,多维变现可期好的P,能将玩家迅速带入,这是IP受到热捧的理由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个P来说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP的打造是长期积累的过程,像漫画IP,都是经过几年、十多年的积累,才会形成强大的P资源。短期IP能够引起一定市场的关注,投资者需要衡量的是P给游戏带来的用户与拿到P的付出受惠中国5G商用起飞,ARVR及云游戏为戴维斯双击的重要引擎2019年11月1日,中国移动开通第一个5G商用套餐,截止2019年11月底,5G手机出货量已经达到14.6%,环比増长103%。显示中国ARVR游戏和云游戏前景广阔。
    投资建议我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为127亿元、151亿元和176亿元,同比增速分别为66%、19%和179%;归母净利润分别为21.6亿元、24.6亿元和28.0亿元,同比增速分别为135%、14%和14%。
    我们维持三七互娱「买入」的投资评级:基于
    (1)研运一体模式成功,搭配网页游戏领导地位显著,该等优势已被移植至移动游戏;
    (2)IP储备丰富、品类齐全,变现模式多样,持续增长可期:
    (3)受惠中国5G商用起飞,VR/AR游戏及云游戏进入增长快车道,为2020年业绩引擎。

东方电缆:三季报继续高速增长,海缆维持高毛利率

2019年前三季度归母净利润 3.02亿元, 同比增速 162%, 海缆毛利率维持高水平公司公告显示, 2019年前三季度实现营收 25.68亿元, 归母净利润为 3.02亿元,同比增加约 1.87亿元,与上年同期相比增加约 162%。 扣除非经常性损益的归母净利润为 2.99亿元,同比增加约 1.87亿元,与上年同期相比增加约 167%。 公司前三季度业绩继续保持高速增长, 主要因海缆产品收入同比增加 3.1亿元, 且海缆产品中技术含量更高,附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高,带动公司整体业绩快速提升。
    另外, 按季度看,公司一季度海缆产品营收约 2.9亿元,二季度海缆单季度营收约3.2亿元,三季度海缆单季度营收约 4.3亿元,逐季度提升。 我们认为, 公司海缆产品营收和毛利率继续延续了二季度超预期的水平、 并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度。公司目前海缆排产饱满, 今后 2年有望维持高增长态势。
    2019年已有 17亿新中标海缆订单,确保未来业绩高增长公司今年已经公布的中标海缆订单已经达到了 17亿元。 2018年,公司公布的海缆订单中标额创历史新高,约 20亿元, 19年有望继续创新高,保证了公司业绩的稳定增长,公司目前在手未完成订单约 26亿元,将保证公司今明两年业绩带来高速增长。
    2018年,不完全统计,国内核准海上风电项目约 30GW,在建项目约 7GW。此外,近期公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》调整了未来几年海上风电电价, 2021年底之前没有完全投运的已核准海上风电项目电价将下调,将促使未来 3年已核准项目加速建设。 我们预计 2019至 2021年三年的海上风电海缆市场有近 200亿元,依据目前各项目进度分析,公司后续仍将获得较大体量订单, 2019年全年订单额有望超过 2018年,将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。
    敷设工程业务开始发力,未来有望成为业绩增长新动力2018年,公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记,公司将进一步扩大海缆业务。 东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设,运维等业务,公司目前已拥有 2艘专业海缆施工船,东方海工 01号和东方海工 02号,未来将同时加强海工团队建设,并推动海工市场开拓工作,提高承接海洋工程能力及水平。 海工 01号首次完成了三峡江苏大丰项目 220kV33km 海缆施工敷设任务,目前海缆敷设市场仍有较大空间,公司凭借产品优势顺势切入,将给公司未来业绩添加新动力。
    阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务,近两年,广东海上风电市场启动迅速,广东已规划项目达 66.85GW,其中近海浅水 9.85GW,目前已经核准未投产项目接近20GW,公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。
    此外,公司变更了募集资金投资项目实施地点,计划在宁波北仑投资 15亿元,实施高端海洋能源装备电缆系统项目,预计 2021年项目将正式投产,公司新产能的投放,保证了公司承接订单的能力,未来业绩将持续增长。
    维持“买入”评级,目标价 14.00元我们提升公司 2019-2021年归母净利润,分别为 4.39/5.64/7.49亿元, EPS 为0.67/0.86/1.15元,增速分别为 97%、 28%、 33%。综合考虑公司业绩增速,未来海缆的行业发展速度,及海缆市场的供需格局, 提升目标价为 14.00元,对应 19、 20、 21年为 21、 16、 12倍 PE 水平,维持“买入”评级。
    风险提示公司已获订单项目工期推迟,影响公司营收确认;
    公司产能扩张进度不及预期,导致无法扩大营收规模;
    国内海上风电发展不及“十三五”规划目标

中国中铁:收入快速增长,铁路业务毛利率下滑拖累利润增速

2019年 8月 31日,公司发布 2019年中期报告。 营业总收入为 3608.21亿元,较上年同期上升 14.73%;归属于上市公司股东的净利润为 105.14亿元,较上年同期上升10.06%;每股盈利 0.399元,较上年同期上升 0.005元/股。
    评论:
    基建、 房地产均实现较快增长, Q2应收增长提速报告期内,公司基建业务持续增长,实现营业收入 3134.98亿元,同比增长 17.05%,占总营收的比重达 86.63%; 勘察设计与咨询业务实现营业收入 77.54亿元,同比增长4.82%; 工程设备和零部件制造业务实现营业收入 80.17亿元,同比增长 9.69%; 房地产业务实现营业收入 137.38亿元,同比增长 12.56%;。
    分季度看, 公司 Q2收入同比增速 19.61%, 对比 Q1同比增速为 7.97%, Q2增速提升明显。
    上半年综合毛利率有所下降报告期公司综合毛利率为10.05%,同比下降 0.33个百分点。其中基建毛利率7.49%,同比下降 0.15个百分点, 勘察设计与咨询毛利率为 27.27%, 同比增加 0.01个百分点,工程设备和零部件制造毛利率 24.53%,同比上升 1.16个百分点, 房地产开发毛利率为31.96%,同比增长 4.13个百分点。 综合毛利率下降主要因为基建业务中的铁路业务毛利率下滑明显;
    期间费用率保持稳定, 管理费用、 财务费用率小幅下降报告期内,公司期间费用率 5.55% ( -0.08pct),基本保持稳定,其中销售费用率 0.51%,上升 0.03个百分点; 管理费用率 4.32%, 下降 0.1个百分点, 财务费用率 0.72%,下降0.01个百分点。 销售费用增加主要原因一是区域经营、立体经营纵深推进,继续加大营销投入力度;二是加大房地产项目和工业产品销售力度;
    基建合同推动新签订单量继续增长上半年公司新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.5%。其中, 基建业务稳健发展,新签合同额 5979亿元,同比增长 13.5%; 勘察设计与咨询服务业务新签合同额 121亿元,同比下降 7.6%; 工程设备与零部件制造新签合同额 160.8亿元,同比下降 4.6%。 房地产开发业务新签合同额 244.8亿元,同比增长 1.9%;
    国际国内两个市场齐头并进上半年,公司国际国内两个市场齐头并进,海外优先发展与优质发展战略扎实推进。
    匈塞铁路工程中标,中老铁路、印尼雅万高铁等周边国家互联互通重点项目稳步推进。
    借助第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的东风,在中马国总理见证下马来西亚大马城项目恢复运作。
    维持“买入”评级我们预计公司 2019年-2021年,公司营业收入分别为 8306亿元、 9084亿元、 9769亿元 ,同比分别增加 12.2%、 9.4%、 7.5%;归母净利润分别为 190.5亿元、 209.7亿元、 226.1亿元,同比分别增加 10.8%、 10.1%、 7.8%。预计 2019年-2021年 EPS 分别为 0.83元/股、 0.92元/股和 0.99元/股,对应的 PE 分别为 7/7/6x, 今年以来铁路投资复苏明显,公司在市政领域也有极强竞争力,受益基建补短板, 维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济风险; 生产安全风险; 现金流风险;原材料价格风险

海螺水泥:上半年量价齐升,未来业绩增长确定

上半年自产品水泥量价齐升
    报告期,公司的水泥产能为3.55亿吨,同比增加0.11亿吨;熟料产能2.52亿吨,同比增长0.04亿吨;上半年公司水泥熟料自产品销量为1.46亿吨,同比增长6.00%。上半年全国同口径水泥产量增长6.8%,公司销量增长6%与全国平均水平基本持平。
    2019年上半年公司自产品水泥和熟料的平均收入约为333元/吨,成本约为176元/吨,平均毛利157元/吨,同比分别上升7.3%、2.4%和13.4%。
    产品综合毛利率下降主要因贸易业务占比提升
    报告期公司产品综合毛利率为33.60%,较上年同期下降11.23个百分点,综合毛利率下降主要因毛利率极低的贸易业务上半年在收入中占比显著提升。分产品看,自产42.5级水泥、自产32.5R级水泥、自产熟料、自产骨料、混泥土和贸易业务毛利率分别为46.75%、49.39%、42.89%、68.63%、16.47%和0.16%;同比分别上升0.57、0.08、3.28、2.52、-7.16和-0.15个百分点。
    全国市场销量稳中有升,海外销量随产能增加稳中有升
    上半年东部和中部区域市场需求总体稳中有升,供求关系进一步改善,销量增长,价格提升,销售额同比分别上升11.26%和18.92%,毛利率同比分别上升2.67个百分点和0.51个百分点。南部区域克服阴雨天气影响,通过加强市场统筹,销量增长,价格平稳,销售金额同比上升18.91%,毛利率同比持平。西部区域整体市场平稳,销量有所上升,销售金额同比上升6.06%,但受局部地区市场下行、销售价格下降影响,毛利率同比下降3.10个百分点。受国内市场熟料资源阶段性紧张的影响,出口销量同比下降59.37%,出口销售金额同比下降56.58%。随着海外新建项目产能逐步发挥,以及销售市场网络的不断完善,海外项目公司销量同比增长49.74%,销售金额同比增长85.32%。
    期间费用率下降,利息收入剧增
    报告期内,公司期间费用率4.94%(-2.11pct),其中销售费用率2.77%,下降0.88个百分点;管理费用率3.05%,下降0.49个百分点;财务费用率-0.88%,下降0.74个百分点。费用率下降较大是由于财务费用同比下降860.72%,存款利息收入增幅较大所致。
    海外扩产进行时
    在报告期内,公司继续做好国内项目建设,上半年新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。项目投入的资本性支出约34.68亿元,占营收约5%,主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为1597.9亿元、1727.2亿元、1828.1亿元,同比分别增加24.4%、8.1%、5.8%;归母净利润分别为354.1亿元、375.9亿元、388.8亿元,同比分别增加18.8%、6.2%、3.4%。预计2018年-2020年EPS分别为6.68元/股、7.09元/股和7.34元/股,对应的PE分别为6/6/5x,今年大部分区域水泥量价齐升已成定局,海螺作为行业龙头,具备优秀的成本控制能力,尽享行业高景气,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险;应收账款坏账风险;房地产市场下滑的风险。

拓普集团:业绩符合预期,轻量化及汽车电子可期

事件:拓普集团公布2018年年报
    公司2019年H1实现营收24.38亿元,同比下滑20.7%;归母净利2.11亿元,同比下滑51.76%;归母扣非净利1.99亿元,同比下滑49.25%,公司上半年业绩符合预期。
    点评:
    行业下滑+折旧上升导致业绩承压
    公司2019年H1销售毛利率为26%,相比去年同期下降约2个百分点,销售净利率为8.64%,相比去年同期下降超过5个百分点,环比一季度下降0.4个百分点,主要影响因素包括:1)厂房折旧增加导致公司管理费上升。2)2018年国内汽车销量同比下降,下游客户需求降低再次影响公司盈利能力。公司业绩受短期扰动因素承压,长期随着国内汽车行业复苏,公司盈利能力改善空间充足。
    客户结构优质,增长驱动因素清晰
    原有客户的增量主要来自单车价值量提升及新车型配套,公司目前核心客户为吉利和通用,公司紧跟核心客户全球化布局,深挖客户潜力,导入更多的项目及提升单车价值量。公司新客户拓展顺利,尤其是特斯拉的配套合作,未来公司有望受益于特斯拉国产化带来的增量。我们认为,公司在传统减震器及内饰功能件的基础上,积极布局轻量化+汽车电子,公司增长驱动因素清晰,短期扰动因素不影响长期优质属性。
    盈利预测和估值
    我们预测2019,2020,2021年营业收入分别为56.12亿元、66.46亿元、78.84亿元,归母净利润为5.88亿元、7.34亿元、9.33亿元,EPS分别为0.56元、0.70元、0.88元,对应2019年、2020年和2021年的PE为19倍、15倍、12倍。综合考虑,我们给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量增速不及预期、特斯拉销量不及预期、新产品投产进度不及预期。

中环股份:内生成长带动上半年业绩高速增长,符合预期

内生成长带动业绩高速增长,二季度扣非利润环比增长62%
    公司公告,2019年上半年公司实现营收79.42亿元,同比增长22.91%,经营性现金流净额8.52亿元,同比增长57.67%,归属上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长50.69%;扣非归母净利润3.54亿元,同比增长58.57%,符合预期。
    单季度看,公司二季度实现营收41.2亿元,经营性现金流净额4.83亿元,归母净利润2.64亿元,扣非归母净利润2.19亿元,各项数据环比均出现上涨,其中扣非归母净利润环比上涨62%,实现高速上涨。我们认为,在整体光伏行业及半导体行业较低迷的环境下,公司内生增长是实现业绩增长的主要原因。公司目前光伏及半导体硅片产能仍在持续扩张中,并且行业逐步升温,未来业绩仍将保持较快速增长。
    光伏五期项目开工,大硅片产品投放,将进一步提高公司盈利能力
    2019年上半年,公司新能源材料营业收入70亿元,同比增长21.62%,主要是公司内蒙古四期及改造项目产能爬坡完成,目前已经达产,考虑到硅片价格相比去年同期下降明显,公司硅片出货量同比增长应超过50%。2019年上半年公司光伏材料产能已经达到30GW。
    此外,公司推动内蒙古五期扩产项目,填补优质产能缺口,产能将达到25GW。五期项目预计2020年开始投产,2021年完全达产,公司光伏硅片产能有望实现翻倍增长。公司近期公布210mm大尺寸光伏硅片,产品对于光伏行业进一步降本增效有着重要革新意义,公司有望在这波升级换代中抓住先机。
    我们认为,今年海外市场需求旺盛,单晶硅片价格将向合理盈利区间回归,公司产能持续扩张,公司不仅能够进一步提高市场占有率,后续新产能带来的低成本使得公司的盈利能力更为突出。
    半导体硅片业绩开始释放,成为公司又一增长点
    公司天津地区8英寸30万片/月产能已于去年三季度达产,产能消化充分,12寸2万片/月试验线项目于今年2月产出,宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产,按项目设计进度持续推进,公司未来无锡地区新建产能的陆续释放,以及天津地区6英寸产能的扩充,将进一步提升公司规模化竞争能力。此外,5寸GPP扩产项目,将进一步提高市场占有率。公司今年半导体业绩有望实现翻倍增长,未来产能持续投放,公司业绩增长将形成双轮驱动。
    盈利预测
    我们预计2019-2021年营收分别为179.4亿元、209.3亿元和284.3亿元;归母净利润分别为12.5亿元、16.7亿元和22.4亿元,EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元,对应PE为25X、19X和14X,考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位、在半导体硅片领域的先发优势,目标价15元,维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏产业链价格下跌的风险;半导体硅片产能释放不及预期的风险;未来大硅片价格下降的风险。

北新建材:价格底部探明,规模扩张持续

事件:
    公司发布 2019年半年度报告, 报告期内,公司实现营业收入 603,846.15万元,同比增加 0.84%;营业利润 126,676.93万元,同比减少 15.40%;
    归属于上市公司股东的净利润-69,143.87万元,同比减少 153.24%;基本每股收益-0.409元/股,同比减少 156.34%,上半年亏损主要因美国诉讼案结案导致大额计提营业外支出 18亿所致。
    石膏板价格下滑导致毛利率下降从产品来看, 上半年石膏板营业收入 50.75亿元,同比下降 3.29%,营业成本为 32.87亿元,同比上升 1.15% ,石膏毛利率为 35.23%,同比下降2.84%, 毛利率下降主要还是产品价格较去年同期有所下滑。
    Q2盈利能力显著恢复分季度来看, Q2营业收入 36.12亿元,同比增长 3.47%,环比增长 48.83%。
    我们测算公司 Q2扣非后净利润约 8亿元左右,基本与去年同期持平。 Q2综合毛利率 33.29%, 同比下滑 0.52个百分点, 环比增长 3.22个百分点。
    Q2净利润恢复至去年同期水平, 毛利率虽然轻微下滑, 但环比改善明显,显示价格底部已经逐步探明。
    从区域市场看,西部地区发力明显2019年上半年北方地区营业收入 25.66亿元,同比下降 1.38%,营业成本为 17.37亿元,同比上升 2.58%,毛利率为 32.27%,同比下降 2.62%。南方地区营业收入为 22.44亿元,同比增长 1.5%,营业成本为 14.84亿元,同比上升 7.83%,毛利率为 33.87%,同比下降 3.89%。西部地区营业收入为 11.44亿元,同比上升 4.14%,营业成本为 7.49亿元,同比上升 6.66%,毛利率为 43.60%,同比下降 1.54%。
    新产能投产导致期间费用率有所上升公司上半年整体销售期间费用率 12.07%,较去年同比赠加 1.32个百分比,其中财务费用率下降约 0.23个百分点, 管理费用率上升约 1.27个百分点,销售费用率上升约 0.29个百分点, 费用率上行主要还是新产能投产导致费用增加,但收入增速放缓。
    公司石膏板规模有望持续扩大报告期内, 公司的石膏板已投产产能达到 27亿平方米,规模同比上升21.78%,朝着石膏板 30亿平米产能布局建设稳步推进,截根据市场形势和公司发展需要,经过对市场和资源的统筹分析,北新建材制定新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方
    事件:
    公司发布 2019年半年度报告, 报告期内,公司实现营业收入 603,846.15万元,同比增加 0.84%;营业利润 126,676.93万元,同比减少 15.40%;
    归属于上市公司股东的净利润-69,143.87万元,同比减少 153.24%;基本每股收益-0.409元/股,同比减少 156.34%,上半年亏损主要因美国诉讼案结案导致大额计提营业外支出 18亿所致。
    石膏板价格下滑导致毛利率下降从产品来看, 上半年石膏板营业收入 50.75亿元,同比下降 3.29%,营业成本为 32.87亿元,同比上升 1.15% ,石膏毛利率为 35.23%,同比下降2.84%, 毛利率下降主要还是产品价格较去年同期有所下滑。
    Q2盈利能力显著恢复分季度来看, Q2营业收入 36.12亿元,同比增长 3.47%,环比增长 48.83%。
    我们测算公司 Q2扣非后净利润约 8亿元左右,基本与去年同期持平。 Q2综合毛利率 33.29%, 同比下滑 0.52个百分点, 环比增长 3.22个百分点。
    Q2净利润恢复至去年同期水平, 毛利率虽然轻微下滑, 但环比改善明显,显示价格底部已经逐步探明。
    从区域市场看,西部地区发力明显2019年上半年北方地区营业收入 25.66亿元,同比下降 1.38%,营业成本为 17.37亿元,同比上升 2.58%,毛利率为 32.27%,同比下降 2.62%。南方地区营业收入为 22.44亿元,同比增长 1.5%,营业成本为 14.84亿元,同比上升 7.83%,毛利率为 33.87%,同比下降 3.89%。西部地区营业收入为 11.44亿元,同比上升 4.14%,营业成本为 7.49亿元,同比上升 6.66%,毛利率为 43.60%,同比下降 1.54%。
    新产能投产导致期间费用率有所上升公司上半年整体销售期间费用率 12.07%,较去年同比赠加 1.32个百分比,其中财务费用率下降约 0.23个百分点, 管理费用率上升约 1.27个百分点,销售费用率上升约 0.29个百分点, 费用率上行主要还是新产能投产导致费用增加,但收入增速放缓。
    公司石膏板规模有望持续扩大报告期内, 公司的石膏板已投产产能达到 27亿平方米,规模同比上升21.78%,朝着石膏板 30亿平米产能布局建设稳步推进,截根据市场形势和公司发展需要,经过对市场和资源的统筹分析,北新建材制定新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方

旗滨集团:销量增长明显,下半年或受益地产竣工改善

近期公司发布 2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入 79.08亿元,同比增长 40.89%%; 实现归母净利润 9.16亿元,同比增长 48.11%; 归母扣非净利为 6.89亿元,同比增长 30.49%。 基本每股收益为 0.61元/股, 同比增长 48.78%。
    点评:
    上半年销量较快增长1H19公司生产各种玻璃 5,897万重箱,同比增加 715万重箱(同比增加13.80%);销售各种玻璃 5,407万重箱,同比增加 594万重箱(同比增加12.34%),产销率 91.69%,同比下降 1.24%个百分点。
    Q2盈利能力较 Q1有所上升, Q3有望继续改善报告期内每重箱玻璃原片销售收入为 75.2元,较去年下降约 3.1元/重量箱,箱成本约 55.4元/重量箱,较去年提升约 1.7元/重量箱。箱毛利为 19.8元, 较去年同期下降 4.8元/重量箱。
    Q2毛利率为 26.37%,较 Q1毛利率 24.39%上升 1.98个百分点,考虑 Q2纯碱价格持续上行,在 Q2季度成本上升的情况下公司还能提升毛利率,公司逆势而行,收入增长率大于成本增长率。
    目前重质纯碱均价较 6月底高位已经大幅下滑近 177元/吨, 而需求旺季来临,玻璃价格有上涨预期, 我们判断 Q3公司盈利能力大概率上行。
    期间费用率持续下降报告期内,箱三费 8.76元/重箱,同比下降 0.94元/重箱,一方面因为公司上半年销量增长,另一方面因公司强化管理,管理费用率显著下降;报告期公司整体销售期间费用率 11.65%,较去年同比下降 0.77个百分比,其中财务费用率上升约 0.23个百分点, 管理费用率下降约 1.2个百分点, 销售费用率上升约 0.2个百分点,管理层积极控制管理费用,管理费用同比下降 29.04%。
    公司上半年全力推进项目建设报告期, 公司加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域。郴州旗滨光电光伏玻璃项目在完成了项目建设和调试后,于 2019年 1月投入了商业化运营;湖南节能项目于 2019年 4月完成注册登记,进入建设准备阶段,队伍组建、工程建设、设备规划采购、市场开拓等正在稳步推进;广东节能二期项目建设已启动,设备选型上根据市场和订单属性进行了优选,确保了低成本投资和生产效率的发挥,新购置的镀膜线进入安装阶段;浙江节能完成了扩产设备的安装调试,并已正式投产;醴陵电子玻璃项目基本完成建设,于 2019年 7月下旬点火,烤窑结束后将进入联合调试阶段;完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备矿山建设等工作。
    维持“买入”评级我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 86.8亿元、 91.8亿元、 96.3亿元 ,同比分别增加 3.6%、 5.8%、 4.8%;归母净利润分别为 10.6亿元、 11.6亿元、 12.6亿元,同比分别增加-12.0%、 8.9%、 8.5%。 EPS 分别为 0.40、0.43和 0.47元/股,对应的 PE 分别为 9/8/8x。考虑玻璃旺季来临,价格有上涨预期,且纯碱价格回落,如后续房地产竣工好转,则销量或有惊喜,公司分红高,估值低,维持“买入”评级。
    风险提示天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨;
    玻璃价格大幅下降;
    新产线投产不及预期;
    转型进度不及预期。

均胜电子:扣非后业绩优秀,盈利能力有望持续改善

事件: 公司发布 2019年中报公司 2019年上半年实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.20%; 实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。
    点评:
    扣非后业绩增长靓丽,费用率控制稳定公司 2019年上半年实现营收 308亿元,同比增长 36%,扣非后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。我们认为,随着新增订单和新产品的逐步落地,公司下半年盈利能力有望持续改善。公司上半年销售费用 6.66亿元,同比增长63.59%,主要由于新订单快速增长以及新产品量产所致,管理费用和财务费用增速均小于公司营收增速,研发投入占收入比保持在 4%以上, 2019年 H1公司费用率约 13.9%,相比去年小幅下降,公司费用率控制优秀。
    安全业务快速增长, 电子业务稳步提升上半年公司汽车安全业务实现营收 238.56亿元,同比增长 50.11%, 毛利率为16.88%, 同比增加 3.31pct。 公司对日本高田优质资产整合稳步推进, 新获订单释放产能,预计 2021年新产品量产, 业绩将持续改善; 公司电子业务实现营收48.63亿元,同比增长 2.36%,毛利率为 18.44%,同比减少 0.25pct。 公司对E-mobility 业务投入近 13亿的研发费用,增加营业成本导致毛利率微降。 公司领先于行业的研发水平, 新能源汽车领域客户拓展有望顺利推进。
    订单陆续量产,盈利能力有望提升2019年下半年及 2020年下半年, 上汽大众和一汽大众 MQB 平台及 MEB 平台的车载信息系统将分别进入量产。 2020年公司将会为大众 MEB 平台车型供货电池管理系统, 此外, 公司为大众和奥迪提供的基于谷歌 Android Auto 的车载信息系统也将进入量产; 2021年, 均胜自主研发的第一代 V2X 车端产品将进入量产。 随着新订单逐年量产, 加快汽车电子业务毛利率的提升。
    盈利预测和估值我们预计公司 2019, 2020, 2021年营业收入分别为 683.75亿元, 801.92亿元,918.26亿元, 归母净利润为 14.15亿元, 17.85亿元, 20.09亿元, EPS 分别为1.09元、 1.37元、 1.54元,综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格风险,出口业务风险,汽车行业周期性波动,市场竞争加剧风险。

海螺水泥:需求复苏确定,成本优势领先

水泥行业19年有望迎来需求回升
    在我们的中性预期下,2019传统口径基建投资增速大约在7.8%左右,新口径则落在10.5%左右,增速显著高于2018年;全年房地产建安工程投资增速可能在5%以上(18年是负增长),这意味这来自地产的真实需求今年也将持续反弹。
    在地产建安投资和基建投资均向上的判断之下,我们判断今年FAI中建安工程投资增速将在2018年仅3.6%增速的基础上出现明显反弹,我们判断全年增速可能将提升至两位数,则水泥产量的需求,全口径数据有望恢复正增长,而同口径数据的增速可能有望提升至8%,意味着龙头公司的销量增速有望从18年的2%左右提升至8%左右。
    公司水泥业务多方位构建了成本优势
    海螺水泥的成本优势主要体现在燃料和动力上,其吨熟料的燃料和动力成本仅99元,我们判断规模优势和环保节能措施是海螺燃料成本的主要原因,规模优势体现在两个方面,一个是采购上更强的话语权,公司通过与大型煤炭企业签订长协价,平抑价格波动;二是大规模生产线带来的成本下降;在水泥成本构成中,燃料及动力成本是大头,普遍占到成本的60%左右,而根据研究结果,单条水泥生产线的产能越大,节能效果越明显,一般来讲,生产线产能每提升1000T/d,能耗水平可下降3%。
    而循环利用发展的理念也让公司受益匪浅,公司所有生产线均配备预热发电系统,年累计发电量高达80亿度,为公司降低成本提供巨大助力。
    骨料业务迎来发展机遇期
    砂石骨料是目前开采量最大的矿产资源,全球每年砂石骨料用量约400多亿吨,我国是全球最大的生产国和消费国,每年砂石骨料用量约200亿吨,按照55-60元每吨价格估算,目前产值已经超过万亿元。
    随着对生态环保的更加重视,国家对砂石矿山的环保要求大幅提升,随着各项要求的逐步落地,预计小微矿山快速淘汰的趋势还将持续,行业将向龙头企业快速集中。近几年来,国家对砂石矿山开采的规范主要体现在四个方面:一是矿产开采权严格规范;二是矿山环保政策严格;三是开采技术升级;四是生产质量提高;
    龙头企业无疑具备竞争优势,海螺水泥无论是从矿山资源,资本和技术实力,客户资源方面来看,大力发展骨料业务均是顺理成章,预计近几年公司骨料产能将持续快速增长,实现亿吨产能的目标。
    盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年收入分别为1505、1591和1672亿元,同比分别增加17.2%、5.7%和5.1%,净利润分别为363.7、377.0和389.2亿元,同比分别增长22.0%、3.6%和3.2%,EPS分别为6.86、7.11和7.34元,对应19-21年PE分别为5.8/5.6/5.4x。我们预计公司19年销量增长将达到7%,价格中枢将进一步上行,而长期来看,海外业务,骨料业务以及行业整合都有空间,目前公司对应19年PE仅5倍出头,我们按照7-8倍19PE,给予合理估值区间48.02-54.88元,重申“买入”评级。
    风险提示:
    需求大幅下滑;水泥价格大幅下跌;安全生产风险;

广誉远:精品国药老字号,厚积薄发焕新颜

清代“四大名店”之一,精品国药基因纯正
    广誉远历史悠久,距今已有470 多年(早于同仁堂),是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一,与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”。公司拥有共104种中药古方及独特的炮制工艺,6个独家品种,2两个国家保密品种(龟龄集和定坤丹),3个国家非物质文化遗产品种(龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸)。
    制约公司发展的各种因素消除,精品国药老字号焕新颜
    大股东东盛集团历史债务风险逐渐化解,所持公司股份相继解押和解冻,负债率下降到50%以下,大股东履约不确定性风险化解;公司2015年和2016年相继成功非公开发行股份,净融资14.5亿元现金,资本市场融资功能的重新恢复,制约公司发展的资金枷锁逐渐打破,公司迎来各项经营活动落地的良机;另外,收购主要子公司山西广誉远40%少数股东权益后,公司持股比例上升到95%,极大地巩固上市公司的主业,同时也理顺了与东盛集团、山西广誉远的多方利益关系。制约公司发展的各项因素消除,精品国药企,一遇风云变化龙。
    龟龄集、定坤丹和安宫牛黄丸,三大核心品种量升价稳
    核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均先后入选国家级非物质文化遗产名录,且龟龄集和定坤丹是两大国家级保密配方。三大核心产品贡献公司主要业绩,2016-2018年,龟龄集(不含龟龄集酒)、定坤丹(包括大蜜丸、水密丸和口服液等)、安宫牛黄丸合计贡献公司营收7.11亿元、10.51和13.90亿元,分别占公司营业总收入的76.0%、89.9%和85.9%。2018年,定坤丹系列营收5.49亿元,龟龄集系列5.26亿元,定坤丹营收超越龟龄集,成为公司营收最大细分品种。价格方面,精品中药受天然原材料供应限制,定位高端消费,近年来价格稳步提升,传统中药虽然以医院和药店为销售渠道,价格主要是由招投标确定,中标价格基本稳定,在医保控费降药价大环境下,体现良好政策免疫特征。
    产、销奠定广誉远未来几年快速增长基础
    产:一是对老厂的挖潜扩能,二是积极推进中医药产业园建设项目,从根本上解决产能紧张问题。中医药产业项目已经通过GMP认证,达到预定使用状态,全部达产后,公司各剂型生产线产能提升明显,为日后产品营销开展、销售规模扩大打下坚实基础容。
    销:营销策略以传统中医药文化为引领,以学术为根本,围绕“学术+品牌”双轮驱动路线,与中华医学会等机构展开常年合作,参加各种全国性及省级等学术会议,提高对产品的学术认可度。渠道建设上加大医院开发力度,大力发展OTC业务,继续与国内知名医药流通企业建立良好合作关系,2018年同比2015年分别提升3倍和6.5倍,有力的支撑了近年来公司持续增长的经营业绩。我们认为公司在渠道建设上仍有较大提升空间。2018年末公司产品二级以上医院覆盖率刚过半(56.6%),药店终端覆盖率仅有33%左右。销售队伍上,山西广誉远的营销团队具有丰富的行业经验和成功营销案例,公司销售队伍持续扩大,2018年销售人员1925人,占员工总数的61.8%。
    盈利预测与估值
    我们预测2019-2021年,公司营业收入为20.4/25.2/30.6亿元,归母净利润分别为4.74/6.07/7.63亿元,公司总股本3.53亿股,对应每股EPS为1.34/1.72/2.16元,现价对应PE为19.0/14.9/11.8倍。 目前,精品国药细分行业PE(TTM)为28.4倍、PEG(未来三年净利年复合)2.0,广誉远PE(TTM)估值处于行业中位数偏下,但是公司未来几年业绩持续快速增长,PEG(未来三年净利年复合)行业最低,保守给予2019年PEG估值1.1倍,对应PE(2019E)29.5倍,目标价39.53元,给予“买入”评级。
    风险提示
    贵细中药材供给及价格大幅波动风险;应收账款坏账风险;医保控费药品降价超预期;医院及药店渠道拓展低于预期。

芒果超媒:具备内容成本优势的视频付费标的

公司已成功转型为主攻视频付费业务的综合媒体运营平台
    公司前身为快乐购,2017年9月快乐购通过发行股份方式购买湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司、上海芒果互娱科技有限公司、上海天娱传媒有限公司、芒果影视文化有限公司以及湖南芒果娱乐有限公司100%股权,完成重大资产重组,转型新媒体平台运营公司,并更名为芒果超媒股份有限公司。重组后的芒果超媒隶属于在线视频行业,根据2019年承诺业绩,旗下主攻新媒体平台的快乐阳光贡献的净利润占比为83%。
    中国视频付费行业增长空间巨大
    2018年中国在线视频行业市场规模将达1250亿,5.78亿网民用移动端观看视频,广告收入和会员付费收入分别达50%和30%左右。预估未来三年在线视频行业市场规模复合年增率约为20%。中国领先的视频平台付费渗透率约为15%左右,芒果TV的付费率为8%,类比海外的Netflix付费率为46%,有较大提升空间。
    背靠大股东快乐阳光具备内容成本优势
    快乐阳光是芒果超媒旗下主要的利润来源,净利润占比约为九成。快乐阳光是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台运营主体,成立于2006年5 月,主要从事国家一类新闻网站金鹰网的建设及运营,后融合湖南网络广播电视台并启用“芒果TV”作为视频平台呼号,目前已成为国内五大综合视频服务提供商之一。公司的核心业务将是依托芒果传媒以及湖南卫视平台,通过互联网视频、IPTV和OTT等传播渠道,实现的影视、综艺、游戏和音乐内容的制作与分销、广告投放、会员服务和媒体零售等。
    投资建议及预测
    公司芒果TV为核心,通过产业链控制和生态协同,布局电影、游戏、动漫和新闻等多产业矩阵,实现IP价值链的延伸和扩展的芒果超媒(300413.SZ)。我们预计公司2019-2020年分别实现收入113.10亿和134.02亿元,分别增长17.1%和18.5%;实现净利润12.7亿元和16.0亿元,分别增长41.0%和25.9%。截止2019年5月27日新股本计算EPS分别为1.15元/股和1.42元/股。维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    行业内容监管风险,影视综艺内容投资回报率不及预期。

金螳螂:互联网家装业务增长较快,综合毛利率恢复明显

事件:
    近期公司发布2018年年度报告及一季报。2018年内,公司实现营业收入250.89亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润21.23亿元,同比增长10.68%;基本每股收益为0.80元/股,同比增长9.59%。
    点评:
    传统主业绩稳步增长,技术服务业务爆发
    分产品看,公司装饰业务收入182.25亿元,同比增长13.46%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的72.64%(-3.87pct);幕墙业务收入15.65亿元,同比增长24.72%,占到总营业收入的7.14%(-0.49pct);设计业务收入17.92亿元,同比增长11.88%,占到总营业收入的6.24%(+0.26pct);技术服务(互联网家装业务)呈现快速增长态势,其收入达到了34.32亿元,同比去年增长79.05%,占到营业总收入的11.69%(+4.55pct),其他业务收入3041万元,同比下滑30.89%。
    Q1收入增长提速,预计Q2继续稳定增长
    从公司2019Q1季度来看,公司实现营业收入60.57亿元,同比增长19.57%;实现归母净利润5.85亿元,同比增长8.03%,实现毛利率18.27%(+2.25pct)。基于公司持续推进信息化的管理策略和EPC市场的扩大,我们认为公司的收入会在Q2持续增长。
    综合毛利率稳定增长,设计业务毛利率大步提升
    报告期公司综合毛利率19.51%,较去年同期的16.80%增长2.71个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是15.25%(+1.1pct)、29.74%(-0.8pct)、50.21%(+22.14pct)和10.15%(+1.64pct)。各项业务毛利率均有所提升,综合毛利率显著提升我们判断有两个原因,一是互联网家装业务占比提升,二是行业营改增对毛利率的影响期已经过去,毛利率有所回升。
    期间费用率保持平稳,公司应收项目大幅增加
    公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费用率为7.65%,与去年同期的6.99%上升0.66个百分点。其中销售费用率上升0.76个百分点;管理费用率上升1.05个百分点;财务费用率下降0.15个百分点。主要系公司数量和规模扩大,相应的职工薪酬和租赁费增加较大所致。经营活动产生的现金流量净额16.49亿元,同比下降7.19%,主要是经营性应收项目的大幅增加所致。
    新签订单保持较快增长,业绩增长有保证
    2018年公司新签订单392.3亿,同比增长约23.85%,2018年Q1-Q4单季度订单分别同比增长26%,32%,30%,30%,全年订单保持高速增长。2019年Q1新签订单107.04亿,同比增长30.43%,其中新签公装为63.3亿元,同比增长45%。截至2019年Q1为止,在手订单是602.59亿元。
    维持“增持”评级我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为301.4亿元、349.6亿元、398.2亿元,同比分别增加20.1%、16.0%、13.9%;归母净利润分别为24.29亿元、28.27亿元、32.41亿元,同比分别增加14.4%、16.4%、14.7%。预计2019年-2021年EPS分别为0.92元/股、1.07元/股和1.23元/股,对应的PE分别为11/9/9x,公司作为行业龙头,无论是规模还是管理均在行业内首屈一指,目前估值处于历史底部,维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济景气度变化的风险;
    房地产政策调控的风险;
    市场竞争的风险;
    应收账款坏账的风险;
    业务扩张带来的管理风险。

华泰证券:科技赋能财富管理,国际业务布局领先

资本迅速扩张,优质战投助力发展
    华泰证券前身为江苏省证券公司,于1990年设立。2009年,公司吸收合并信泰证券有限责任公司。2010年2月公司成功在上交所挂牌上市,2015年6月在香港联交所主板上市。公司实际控制人为江苏省国资委,2018年公司所有制改革试点总体方案获批,完成非公开发行A股股票定增142亿元,同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,进一步深化互联网运营思路。
    综合实力居前,ROE行业领先
    华泰证券2018年实现营业收入161.08亿元,同比下降23.69%;净利润50.33亿元,同比下降45.75%。公司2018年各业务板块按收入规模排名依次是自营(26%)、经纪(21%)、信用(19%)、资管(15%)和投行(12%)。2016-2018年,华泰证券营收和利润规模均处行业前五位,净资本排名过去三年逐年上涨。公司2018年ROE为5.32%,较上一年下降5.24个百分点,但仍大幅高于证券行业整体ROE(3.52%),体现出华泰证券资本创利能力较强。
    科技赋能财富管理,国际业务布局领先
    华泰证券是国内最早推出移动交易终端的券商之一,于2009年开发了“涨乐”移动客户端,2013年率先开始佣金改革后,公司经纪业务市占率大幅攀升,2014-2018年稳居市场第一。公司应用金融科技升级智能营销服务平台,积极推进线上线下技术升级和全业务链资源整合,线上加快智能化服务打造及功能升级,线下推动网点智能化改造,重塑营业网点定位和价值,目前在龙头券商中具备领先的营业网点运营效率。未来的财富管理服务将更趋数字化和智能化,公司对于科技创新的投入不断增加,利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式。以技术驱动业务发展,财富管理转型成效显著,除经纪业务市占率持续领先外,金融产品销售和资本中介业务发展也呈现良好态势。 公司国际业务布局领先,随着证券行业外资准入政策放宽,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,国际化发展进程加快推进,未来华泰证券首单GDR落地后,将实现香港美国欧洲跨境发展,过去三年公司国际业务收入稳步增长,2018年同比+18%,占营收比例+4.61个百分点。
    盈利预测与投资评级
    预计华泰证券2019-2021年营收分别为200.80、219.99、238.29亿元;归母净利润分别为76.09、83.41、89.47亿元,BVPS分别为13.52、14.43、15.41元。公司资本实力雄厚业务布局领先,ROE行业居前,理应获得高于行业平均水平估值,2019年将实现盈利提升和估值上修。给予目标价24.3元,对应2019年市净率1.8X,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    境外业务发展不及预期,证券市场大幅波动风险,股票质押风险,流动性风险,政策推进不及预期。

安井食品:收入增速受短期因素抑制,控费得当利润稳健增长

事件
    公司发布2019年一季报:实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%;归母净利润0.65亿元,同比增长19.60%。
    短期事件至肉制品收入下降,面米收入增长超预期
    分产品,鱼糜制品收入4.11亿元(+16.11%),面米制品收入3.02亿元(+34.43%),肉制品收入2.90亿元(-4.29%),菜肴制品收入0.91亿元(22.41%)。肉制品收入下降,主要是受猪瘟事件影响,清洗生产线影响春节前后产销,以及短期暂停猪肉制品销售所致。我们认为,该影响只是暂时性的,后续肉制品收入增速将逐步恢复。
    成本承压毛利略有下降,控制费用净利率有所上升
    公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59个百分点。目前公司采购进口猪肉进行替代,致使成本有所上行。销售费用1.54亿元(+8.45%),销售费用率14.05%(-0.80pct),管理费用与研发费用合计0.44亿元(+4.76%),费用率4.01%(-0.38pct);财务费用0.05亿元。Q1净利率5.93%,同增加0.28pct。
    新产能稳步推进,产能压力有所缓解
    公司以“高质中高价”快速抢占市场份额,采取“销地产”模式来强化市场布局,实现渠道下沉。产能利用率多年来维持在100%以上。我们预计2019年公司产能仍将保持两位数增长。四川工厂投入使用,预计全年新增产能2万吨,将帮助西南地区经销渠道进一步下沉,也有助于减轻运输等成本压力。此外,辽宁工厂、泰州二期工程以及2018年下半年投产的厦门米面车间都将会释放部分产能。目前,公司仍有潜江、河南工厂、无锡民生等项目在建,将在未来给予公司稳定的产能增长支撑。
    盈利预测
    我们预计2018-2021年,公司营业收入50.34、60.06、72.03亿元,同比增长18%、19%、20%;归母净利润3.20、3.94、4.67元;基本每股收益1.48、1.83、2.16元,对应PE28x、22.7x、19.2x。公司今年以来涨幅较小,2019年估值已处于合理偏低水平,调高至“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险;新产能建设和投产进度不及预期;原材料成本大幅上升。

伊利股份:重点产品增长强劲,市占率稳步提升

事件
    公司发布2019年1季报:实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;扣非后归母净利润增长9.20%。
    重点产品保持高增长,市占率持续提升
    分产品来看,Q1液体乳收入189.59亿元,奶粉及乳制品收入25.52亿元,冷饮产品收入15.00亿元。公司重点产品金典、安慕希、金领冠仍然保持较快增长,成为推动Q1收入实现快速增长的重要原因,其中安慕希增长30%以上,销售额突破40亿元。公司综合市占率高达25.6%,稳居第一。据尼尔森数据显示,公司常温奶市占率38.8%,同比提升3.0个百分点;低温奶市占率15.7%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率6.3%,同比上升0.5个百分点。
    毛利率提升,费用增加致净利率下降
    Q1毛利率39.95%,同比增加1.15个百分点,判断主要依赖产品结构升级带动。销售费用55.66亿元,同比增长23.77%,销售费率24.07%,同比提高1.31个百分点;管理费用与研发费用合计10.35亿元,费用率4.48%,同比提高0.67个百分点;净利率9.86%,同比下降0.8个百分点。
    盈利预测
    公司渠道下沉,市占率稳步提升;收入增速快于行业平均水平。我们认为,公司作为乳制品龙头,将继续加快收割小企业市场份额;公司将继续加大品牌投入,凭借品牌影响力,引领消费升级,核心单品仍将保持快速增长。预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。

鸿路钢构:借装配式东风迎跨越式发展

装配式建筑蓝海市场开启
    2017年2月,住建部发布《“十三五”装配式建筑行动方案》,指出“到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,其中重点推进地区达到20%,积极推进地区达到15%以上,鼓励推进地区达到10%以上”。钢结构作为装配式建筑的一个重要方向迎来跨越式发展机遇期。
    我国钢结构建筑渗透率较发达国家还有较大差距
    从我国的钢结构产量来看,2009年至今,中国钢结构保持较快的速度增长,年均增速都在10%以上,且仍然保持快速增长的势头。而对比发达国家,我国钢结构的发展相对落后。据统计,目前美国、日本等工业发达国家的建筑用钢占钢材消耗总量的50%以上,钢结构用钢量占到钢产量的30%以上,钢结构面积占到总建筑面积的40%以上,而我国建筑用钢量只达到22-26%,钢结构建筑所用的钢材还不到全国钢材总产量的2%,未来还有较大发展空间。
    公司在产能、研发等方面处于行业领先地位
    鸿路钢构拥有全国最大的钢结构制作产能,截止2018年,公司产能160万吨,在全国有十大生产基地,随着在建项目投产,公司业绩未来增长空间较大;公司注重研发,目前拥有各项专利600多项,已经研发出“一体化装配式高层钢结构住宅成套技术”,“高端智能车库存取技术”,“装配式低层住宅集成技术”等三大技术体系,未来有望凭借领先的研发优势开拓装配式住宅、智能车库等有巨大空间的市场的。
    从专业分包向总包模式转变,有利于公司做大做强
    公司已经获得建筑总承包一级资质,商业模式也由过去的“制作+工程”向“制作+总包”转变,由于总包单体订单规模较大,有利于公司规模扩张及规模效应的体现,且总包利润率高于制作,将推动公司毛利率的提升。
    未来两年产能将进一步扩张推动业绩增长
    公司具有国内最大的钢结构产能,且公司近两年资本开支大幅增加,主要用于涡阳绿色建筑生产基地和盛鸿金诺高端立体停车设备、住宅钢结构智能制造基地的建设。其中涡阳绿色建筑生产基地项目分两期实施,项目总用地约2357亩,建设资金约41亿元。一期项目,于2017年3月开始建设,投资16亿元,2018年10月建成投产,年产能40万吨;二期项目于2018年1月开始建设,将于预计2019年10月建成投产。一、二期项目全部达产后,将新增产能100万吨。盛鸿金诺高端立体停车设备、住宅钢结构智能制造基地占地500亩,计划总投资15亿元人民币;可形成年产310万平方米钢结构住宅的部品部件生产能力主要包括绿色建筑钢结构楼梯、阳台等一体化部品部件12.4万吨年,绿色建筑板、叠合板93万立方年;智能车库建设方面:可形成年产17000个充电桩一体化车位及1240套智能搬运机器人的生产能力。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2019-2021年收入分别为110.79、147.45和184.05亿元,同比分别增加40.7%、33.1%和24.8%,净利润分别为4.61、5.30和6.10亿元,同比分别增长10.9%、14.8%和15.1%。预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.01和1.16元,对应的PE分别为10.1/8.8/7.6x。装配式建筑在政策鼓励下有望迎来跨越式发展,公司作为钢结构行业龙头企业,将受益于钢结构建筑渗透率的提升,未来三年收入将保持较快增长,受政府补贴变动较大影响,我们预计利润增长将慢于收入,但扣非后利润增长与收入增长将同步,公司目前估值低于行业平均水平,参考钢结构行业平均估值水平,我们给予公司2019年14-16倍PE,对应合理估值区间12.32~14.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:
    1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;2、应收账款风险;3、房地产调控风险;

亚厦股份:Q1订单高增长,工业化内装业务发力在即

事件:
    近期公司发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。2018年,公司实现营业收入91.99亿元,同比增长1.44%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长2.36%;基本每股收益为0.28元/股,同比增长3.7%。公司2018年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.42元(含税),分红金额达到0.54亿元,占到归母净利润的14.6%。2019Q1,公司实现营业收入19.68亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长0.75%。
    点评:
    装饰主业基本平稳,19年有望提速
    2018年亚厦股份实现营业收入91.99亿元,同比增长1.44%;实现归属母公司净利润3.69亿元,同比增长2.36%。2018年前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现60.10、22.29、4.72亿元,分别同比增长-0.34%、-2.68%、12.66%。设计作为先行指标增长较快,我们预计随着地产投资向竣工端传导,19年收入增速有望提速
    管理费用下降,毛利率有所回升
    2018年公司实现综合毛利率13.53%,较上年同期增加了0.2个百分点,其中装饰和幕墙业务分别减少0.34和2.68个百分点至13.54%和10.63%。公司期间费用率8.29,较上年同期增加了1.23个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增加38.91%,-25.68%,12.78%,-5.5%。
    1Q19公司实现毛利率14.73%,同比提升1.12个百分点,期间费用率为11.20%,同增2.71个百分点,其中销售、管理、财务、研发费用分别同比增加50.46%,-15.76%,89.87%,38.92%。公司目前工业化内装正处于发力前期,费用增长较快。
    Q1新签订单爆发式增长,收入增长提速只是时间问题
    公司2018年新签合同(含已中标未签约)152.19亿元,同比增长26.29%,全年订单数量和质量有明显提升。1Q19新签订单30.98亿(+119.72%),已中标未签约订单42.19(+220.83%)亿。新签订单大幅增长我们判断一方面因传统主业有所回暖,二是工业化订单开始发力。2工业化装饰蓝海市场开启,公司有望迎来新一轮高增长
    我们前期发布了行业深度报告《二次突围--装配式内装能否带领装饰行业逆袭?》,以及亚厦股份公司深度《携全工业化装配式内装开启超车之旅》;两篇报告详细阐述了我们看好装配式内装的逻辑及亚厦股份在该领域的领先地位,我们认为借助全工业化的技术革新,公司能够打破装饰企业“大行业,小公司”的魔咒,有机会在装饰这一万亿级市场成长为超大型企业。
    重申“买入”评级
    我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为108.30亿元、127.49亿元、154.81亿元,同比分别增加17.7%、17.7%、21.4%;归母净利润分别为5.11亿元、6.75亿元、9.01亿元,同比分别增加38.4%、32.3%、33.3%。预计2019年-2021年EPS分别为0.38元/股、0.50元/股和0.67元/股,对应的PE分别为16/12/9x,重申“买入”评级。
    风险提示
    房地产调控加码的风险;应收账款侵蚀利润的风险;业务拓展不达预期的风险。

华兰生物季报点评:一季度业绩符合预期,血制品和流感疫苗批签发增幅显著

评论:
    血制业务景气度回升,19Q1血制品批签发增幅显著去年末公司库存商品可售月数回落到一个月左右(血制业务),公司整体经营现金流大幅好转;19Q1应收票据和账款同比和环比都下降,存货比期初小幅增加约10%(约1.2亿元),我们判断血制行业渠道去库存基本完成,行业发展重回正轨。19Q1公司血制品批签发同比增幅显著,Q1批签发各血制品总量约203万瓶,同比增长约35.4%;其中人血白蛋白、静丙、狂犬免疫球蛋白、人凝血因子VIII和人免疫球蛋白增幅较大,Q1分别批签发74.5万瓶(+69.7%)、35.7万瓶(+97.9%)、28.7万瓶(+57.9%)、24.0万瓶(+73.5%)和2.9万瓶(+49%);破伤风免疫球蛋白基本持平,人凝血酶原复合物没有批签发,人纤维蛋白原批签较少。
    一季度流感疫苗罕见批签发,看好全年流感疫苗生产销售19Q1公司批签发流感疫苗共213.8万瓶,其中三价流感裂解疫苗203.3万剂,四价流感裂解疫苗10.5万剂,上半年是流感疫苗生产和批签发淡季,一季度比较少见大批量生产批签。我们推测去年流感疫苗全行业供给收缩较严重,市场供不应求,公司流感疫苗生产排期拉长并增加下一个流感季疫苗备货。2018年,公司全年共批签发852.26万支/瓶,其中四价流感疫苗512.25万支,三价流感疫苗340.01万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,我们预计全部实现销售(去年全国流感疫苗供应紧张)。去年受长生事件影响,公司四价苗生产低于目标,江苏金迪克等企业四价苗仍在等待最终药审结果,进入二季度,开始逐步进入下一接种季疫苗生产准备阶段,我们认为今年才是公司流感疫苗尤其是四价苗的大年,公司有望继续独占四价苗全国市场。
    盈利预测与投资评级我们预测2019-2021年,公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元,分别同比增25.6%/18.5%/16.2%;归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元,分别同比增23.2%/19.7%/18.3%;对应每股EPS为1.51/1.81/2.14元,当前收盘价(41.75元/股)对应2019-2021年PE估值分别为28/23/20倍;公司经营稳健,血制巨头,估值合理偏低,维持“买入”评级。
    风险提示进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。

华正新材:业绩快速增长,推动5G覆铜板国产替代

事件
    华正新材发布2019年一季报。19Q1公司实现营业收入、归母净利润分别为4.31、0.15亿元,同比分别增长17%、31%。
    各项费用率平稳,扣非净利润大幅增长
    公司期间费用率14.04%,同比增长-0.64个百分点。财务费用率2.42%,同比增长0.83个百分点,管理和研发费用率7.5%,同比增长-1.0个百分点,销售费用率4.13%,同比增长-0.48个百分点。 毛利率17.69%,同比提升-1.45个百分点,净利率3.55%,同比提升-0.94个百分点。19Q1实现扣非归母净利润0.13亿元,同比增长65%。
    5G高频高速覆铜板认证取得突破性进展
    青山湖制造基地一期项目完成建设并全面投产,已经取得较好的良率水平。公司正在进一步提升高频高速覆铜板产品批量产品质量和性能,同时积极推广5G通信用高频高速覆铜板认证,在终端客户认证方面取得突破性进展。
    导热材料、蜂窝材料、铝塑膜多业务同时推进
    导热覆铜板方面,继续优化生产工艺,同时推动产品的绝缘介质从玻纤布向胶膜升级,并拓展在汽车照明领域的终端客户认证,同时努力开拓海外市场领域。 蜂窝材料方面,公司积极布局房车、冷藏车等市场,通过收购麦斯通100%股权,进一步提升箱体设计能力和整体解决方案的能力,同时也强化了在物流交通复合材料箱体领域的品牌和市场地位。 铝塑膜方面,推进产品在消费电子和动力电池方面的认证并开拓大客户,打造新的利润增长点。
    盈利预测与投资建议
    看好公司在5G高频高速覆铜板领域推进国产替代。预测公司2019~2021年实现归母净利润分别为1.22、1.72、2.30亿元,同比分别增长62%、41%、34%。EPS分别为0.94、1.33、1.78,对应市盈率分别为35、25、19。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示 1、5G建设进度不及预期;2、新产品研发、量产进度不及预期。

北方华创:业绩快速增长,推动半导体设备国产替代

事件
    北方华创发布2018年年报。2018年公司实现营业收入、归母净利润分别为33.24、2.34亿元,同比分别增长50%、86%。
    全年盈利略有下滑,Q4业绩爆发式增长
    2018年公司期间费用率32.23%,同比增长-10.39个百分点。管理费用率25.71%,同比增长-10.07个百分点。财务费用率1.43%,同比增长0.23个百分点。销售费用率5.08%,同比增长-0.55个百分点。毛利率38.38%,同比提升1.79个百分点。净利率8.51%,同比提升0.98个百分点。ROE(加权)6.83%,同比提升2.96个百分点。
    全年实现扣非归母净利润0.76亿元,同比增长137%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为12.23、0.65亿元,同比增长82%、43%,毛利率35.15%,同比增长3.6个百分点,环比增长-8.23个百分点。
    电子工艺装备:产品开发和市场拓展显著进步
    电子工艺装备业务营收25.21亿元,同比增长76%,毛利率34.72%,同比增长1.52个百分点。电子工艺装备销售量、生产量和库存量同比增加30%以上,主要原因是电子工艺装备销售及订单、生产规模较上期增加。半导体装备在集成电路、先进封装、LED、新型显示、光伏等领域的新产品开发与市场拓展均取得显著进步。12吋刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及LPCVD设备进入集成电路主流代工厂。在先进封装、LED、MEMS、光伏、新型显示、第三代半导体等领域,通过集成电路装备技术延伸应用,针对性地开发适用于各领域的刻蚀机、PVD、扩散炉、PECVD、清洗机等产品,在各细分市场获得广泛应用。真空装备业务方面,单晶炉实现大批量交货,并成功打入国际市场;开发出重稀土晶界扩渗全自动生产线,引领高端磁性材料加工技术革新;推出多款超高真空、高温、高压高端真空热处理设备,获行业主流企业采购。
    公司承担多项国家重大科技专项子课题的研发任务,先后完成12吋90~28nm制程刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等设备的技术攻关工作,相关产品已处于产业化初期阶段。12吋14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等集成电路制造设备加速研发中,下一步公司将持续推进技术开发及市场开拓工作,满足下游客户对先进制程设备的需求。
    电子元器件:维持国内领先,毛利率增长显著
    电子元器件业务营收7.88亿元,同比增长3.23%,毛利率49.44%,同比增长5.72个百分点。精密电子元器件业务方面,公司优势产品继续保持稳定增长,片式石英晶体振荡器、片式薄膜电阻器、高精密电阻器等产品在航空航天等高可靠性应用领域市场占有率居于国内领先地位,新型钽电容系列产品订单金额同比大幅增加;二次电源模块产品国产化替代进展显著;石英MEMS产品市场拓展取得良好成绩。
    围绕客户需求开发产品,各项业务有序推进
    公司亦庄半导体装备基地二期竣工验收并投入使用;美国NAURAAkrion公司完成资产交割并开始运营,有效增强了高端清洗机产品的市场竞争力;股权激励计划首次授予完成;非公开发行前期工作进展顺利。
    2019年公司将围绕客户需求制定产品开发计划,加快推进集成电路核心工艺设备研发和验证进程,抓住核心客户扩产建线带来的市场机遇,快速实现产业化。挖掘真空装备细分市场需求,提升新技术、开发新产品,提高单晶炉、磁性材料设备及真空设备市场销量。有针对性的开展新能源锂电设备技术提升和市场开发工作。根据新应用领域的市场需求,布局下一代电子元器件战略产品的研发,增强核心元器件产品市场推广力度。
    盈利预测与投资建议
    预测2019~2021年公司归母净利润分别为3.7、6.1、8.12亿元,同比分别增长58%、65%、33%。EPS分别为0.81、1.33、1.77,对应市盈率分别为83、50、38X。维持“增持”评级。
    风险提示
    1、市场需求阶段性下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险。

东诚药业:一季度业绩开门红,核药业务渐入佳境

一季度开门红,安迪科并表提升同比增速
    公司一季报业绩开门红,营收和归母净利润同比增速分别为33.67%和48.66%,业绩延续高增长,主要受安迪科并表影响,去年同期安迪科尚未并表。19Q1销售毛利率比2018年提升近2pct,达到59.26%,但费用率上升(主要是销售和管理费用),吞噬毛利率上升成果,期内净利润率16.66%,与2018年相比基本维持稳定。近三年来,公司原有肝素等生化药和成药业务平稳增长,战略介入核药领域,业绩持续高增长,2016-2018年营收CAGR(年复合增速)43.2%,归母净利润CAGR46%。
    核药双寡头之一,核药业务渐入佳境
    公司是国内核药领域双寡头之一(另一个为中国同辐(01763.HK)),近年来,通过外延并购布局,核药业务收入从无到有,占公司总营收比例提升到去年37.33%左右。从2015年开始,相继并购成都云克药业、东诚欣科药业、上海益泰医药和南京安迪科;云克药业主要从事治疗性核素药物生产,代表品种是云克注射液和碘[125I]密封籽源;上海益泰医药是核药新药研发,主要在研产品依替膦酸盐注射液已经进入IIb期临床;东诚欣科药业和南京安迪科主要在全国建设布局核药房,为半衰期较短的核药提供生产、分发和配送基地,安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,市占率达40%。公司核药业务已经形成较完整的研发、生产和配送链条,产品线从单光子药物到正电子药物全覆盖,成为一家完善的核药和核医学解决方案的提供商,核药业务渐入佳境。
    核药房“高速公路”价值待市场认识
    核药房是半衰期较短的核素药物生产和配送基地,新建核药房审批门槛较高、建设周期长,但是建成投产核药房卡位优势明显,一方面可以作为自有产品如安迪科FDG的生产和配送基地,另外还可以承接外部核药独代等方面合作,起到核药高速公路作用,提升核药房产能利用率。公司目前已经有18个核药房获得GMP证书(东诚欣科7个、安迪科11个),未来三年内在建设和规划建设的核药中心超过30个。在核药房承接外部核药合作方面,去年安迪科已经与通用电气医疗签署国内独家经销美莎特龙(氯化锶)注射液协议;与DuChemBio Co., Ltd. 签订了战略合作协议,独家经销“[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液;今年1月18日,与Nihon Medi-Physics Co., Ltd. 签订了《谅解备忘录》,就相关单光子及正电子放射性药物以及治疗性核药在中国市场的研发、申报和生产技术的运营达成战略合作意向。核药房高速公路正处于多个核药品种导入期,战略价值亟待市场认识。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2019-2021年,公司营业收入为28.3/33.8/40.1亿元,分别同比增21.3%/19.5%/18.6%;归母净利润分别为4.07/4.97/6.26亿元,分别同比增45.2%/22.3%/25.8%;对应每股EPS为0.51/0.62/0.78元,当前收盘价(11.82元/股)对应2019-2021年PE估值分别为23/19/15倍;公司是国内核药双寡头之一,未来三年净利平均增速约30%,PEG不足1倍,估值偏低,首次给予“买入”评级。
    风险提示
    汇兑损益风险;核药生产、配送安全事故;产品销量不及预期。

山东赫达:植物胶囊持续爆发,ROE创历史新高

受益技改扩建完成及植物胶囊放量,公司业绩持续释放,ROE创历史新高
    我们多次强调公司业绩持续释放主要有两方面原因,一是去年9月20000吨纤维素醚技改扩建项目投产,彻底打破产能瓶颈,解决了公司由于供不应求而被迫通过贸易外购弥补产能缺口的问题,产能得到充分释放;二是子公司赫尔希植物胶囊有限公司持续放量,并且盈利能力显著高于公司整体盈利水平。报告期公司收入同比+34.16%,环比-7.19%,净利润同比+167.81%,环比+71.86%。ROE(3.69%)、毛利率(32.45%)、净利率(12.60%)均创单季度历史新高,显示出公司当前强劲的发展势头以及良好的抗周期属性。
    植物胶囊进入爆发期,产品价格上涨,技改扩建爬坡,利润水平有望持续大幅提升
    公司在植物胶囊领域的延伸布局进入爆发期。赫尔希18年全年销售胶囊超30亿粒,实现收入7769万,实现净利润2106万元,净利率达到27.1%,显著超越公司综合水平(净利率8.40%)。根据公司规划,今年赫尔希植物胶囊销量目标63亿粒,实现含税收入1.4亿。同时福川化工原乙酸三甲酯等产品目标实现销量3600吨,含税收入1.1亿元,考虑到植物胶囊强劲盈利能力以及原乙酸三甲酯价格不断上涨,包括纤维素醚技改扩建不断爬坡,公司业绩有望持续大幅提升。
    看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间,业绩爆发在即,维持“买入”评级
    公司深耕纤维素醚行业,产品线完备,全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产,并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力,看好公司新建产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间,公司业绩有望持续大幅释放,维持公司19/20年实现归母净利润1.34/1.76亿的盈利预测,同比增速83.6%/32.0%,EPS1.12/1.48元,对应PE22.7/17.2倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动,汇率波动,需求不达预期

迈瑞医疗:业绩持续稳健增长,平台型器械龙头地位无可撼动

公司公布2018年全年业绩,期内实现营收137.5亿元,同比增长23.1%;归母净利润37.2亿元,同比增长43.6%;扣非后净利润36.9亿元,同比增长43.1%,每10股派发现金股利10元(含税)。
    三大业务线条持续稳健增长,费用率降低提升净利润率水平
    公司产品线主要涵盖生命生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域,体外诊断和医学影像是全球销量第一和第三的细分器械领域,属于细分大品类。2018年公司营收总额137.5亿元(+23.1%),归母净利润37.2亿元(43.6%);三大产品线均衡稳健增长,其中生命信息与支持业务营收52.2亿元(+23.3%),体外诊断业务营收46.3亿元(+23.7%),医学影像业务营收35.9亿元(+22.6%)。整体毛利率66.57%,同比下滑约0.5pct,由于销售和财务费用率同比降低,去年净利润率提升近4pct到27.1%。去年底,公司销售队伍近3000人,销售模式根据不同销售地域采用直销、经销或两者相结合模式,在美国主要以直销模式销售,在欧洲“直销+经销”的销售模式”,发展中国家和国内则主要采用经销为主。近年来,直销占公司总营收约20%,经销占80%左右,2018年经销占比上升到83.6%。公司各产品业务线条均衡发展,成为国内平台型器械领头羊。
    创新开路,研发各项参数鹤立鸡群
    公司在研发方面投入不菲,近年来保持年均销售收入10%的投入水平,连续三年研发投入超10亿元,2018年研发投入14.2亿元,在A股医药上市公司中仅次于恒瑞医药和复星医药,遥遥领先其他器械上市公司,其中研发支出费用化占比90%左右,财务处理相对稳健保守。在研发团队建设上拥有2258名研发人员,占公司总员工人数25%左右;在产品研发创新上,除加快现有产品创新迭代基础上,还重点关注微创外科等医疗器械新兴领域,已在内窥镜手术器械和硬镜系统方面有所投入,并有一定技术积累,将培育其成为新的业务增长点研发水平上;公司已经从之前学习、消化和吸收的跟随创新,逐渐向自主性创新阶段,尤其是在超声影像方面,已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2019-2020年,公司营业收入为169.0/206.5/251.5亿元,分别同比增22.9%/22.2%/21.8%;归母净利润分别为45.0/55.8/68.5亿元,分别同比增21.1%/24.0%/22.7%;对应每股EPS为3.69/4.58/5.61元,当前收盘价(131.05元/股)对应2019-2021年PE估值分别为36/29/23倍;公司是国内器械领域龙头企业,未来几年净利平均增速约22%,估值基本合理,维持“增持”评级。
    风险提示
    汇兑损益风险;产品销量不及预期;行业竞争风险。

伊利股份:王者之路何以延续

传统业务:乳品行业规模提升,龙头坐享马太效应红利
    乳制品行业始终保持稳定较快的规模扩张,而经历多轮竞争,形成如今的双寡头格局。马太效应将使得龙头企业享受行业增长与份额提升的双重红利。我们判断,现阶段,伊利收入能保持两位数的较快增长,将主要来自于包括安慕希、金典等重点产品细分市场的快速增长与份额的提升。
    远景:向多元化发展,建立全球化的产销平台
    在传统奶业基础上,伊利加大力度向多元化方向发展,2018年成立健康饮品和奶酪事业部。我们认为,包括达能、雀巢等在内的世界乳品龙头都拥有丰富的产品线,伊利作为国内乃至亚洲最大的乳品龙头,多元化发展是成长的必由之路。凭借公司培育多年的品牌效应与完善的销售网络,无论是新的奶类产品还是其他健康食品,都有望复制公司现有明星产品的成长路径。
    公司的发展始终基于全球化视角,并购投资动作不断,为公司全球奶源的掌控,以及全球业务的开展做战略投入。伊利也充分利用其海外产能,服务国内市场。这一做法,正迎合了当前国内消费者对高端乳制品消费的增长趋势。
    费用投放精耕细作,终端更受益
    伊利与蒙牛的费用率变化方向趋同但伊利费用率更低;细拆费用后,伊利非广告费用率在近年内仅略有提升,且明显低于蒙牛。伊利持续增长的广告费率,换来的是通过精准的广告投放带来的强大带货能力。从效果看,在渠道终端的覆盖上,伊利覆盖1.6亿家庭,渗透率90.9%,同样高于竞争对手。
    盈利预测与投资建议
    预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。与A股和港股两地市场主要上市乳制品企业估值相比,伊利估值基本处于较低水平。与历史估值相比公司当前PE(TTM)为28.32x,处于自2010年4月27日以来,估值的70%分位。因此,我们维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。

东易日盛:速美增亏拖累业绩,高分红凸显价值

2019年4月21日,公司发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。截止2018年12月31日,公司实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%;实现净利润2.52亿元,同比增长16.12;基本每股收益为0.97元/股,同比增长12.79%。公司2018年利润分配预案为:向全体股东每10股发现金红利元8.8元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
    2019年Q1,公司营业收入7.96亿元,同比增长11.09%;实现净利润-7968万元,同比下降28.38%;基本每股收益为0.3元/股,同比下降25%。
    各板块持续稳定增长,2019年利润亏损有所加大
    分行业看,公司2018年家装收入、公装收入、精工装收入分别为36.67亿元、3.56亿元、7977万元;分别占总营业入的87.24%、8.48%、1.90%;同比增长12.91%,21.77%,533.37%。家装业务保持稳定,而公装和精工装业务显著增长显示并购标的发展较好。
    公司2019年Q1归母净利润分别为-0.79亿元,同比分别下降28.38%。Q1利润亏损同比有所增大,我们判断主要因速美18年大量新开店造成费用上升较快,而一季度是淡季收入确认较少导致。
    分季度看,Q4增速放缓可能主要还是受地产市场冷淡有关
    分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为7.17亿元、10.93亿元、11.30亿元、12.63亿元,同比分别增长34.35%、21.47%、23.53%、16.36%。公司2019Q1收入7.97亿元,同比增长11.09%。收入增长放缓我们判断一方面因Q4北京地区房地产交易转冷;另一方面也是受北方地区冬季停工影响;公司2018年净利润2.53亿元,同比增加16.12%。Q1-Q4净利润分别为-0.62亿元、0.73亿元、0.73亿元、1.69亿元,同比分别增长5.08%、43.14%、46%、-3.98%。毛利率分别为32.27%(0.34pct)、36.04%(2.13pct)、35.88%(0.91pct)、37.16%(0.25pct)。
    期间费用率有所上升
    公司2018年期间费用率28.10%,较上一年上升0.63个百分点,其中销售费用率16.87%,同比上升0.75个百分点;管理费用率11.06%,同比下降0.27个百分点;财务费用率0.16%,同比上升了0.14个百分点。2019年Q1期间费用率39.94%,同比上升0.68个百分点。
    重申“买入”评级
    预计2019年-2021年,公司营业收入分别为50.19亿元、58.62亿元、67.01亿元,同比分别增加19.4%、16.8%、14.3%;归母净利润分别为3.2亿元、4.05亿元、5.04亿元,同比分别增加26.7%、26.5%、24.5%。预计2019年-2021年EPS分别为1.22元/股、1.54元/股和1.92元/股,对应的PE分别为15.5/12.3/9.9x,公司是二级市场少有的高分红公司,在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长,重申“买入”评级。
    风险提示
    房地产调控加码的风险;
    建材价格大幅上涨的风险;
    业务拓展不达预期的风险。

水晶光电季报点评:光学镀膜需求旺盛,多领域布局推进转型

事件
    水晶光电发布2019年一季报。19Q1公司实现营业收入、归母净利润分别为4.89、0.58亿元,同比分别增长32%、-0.76%。
    Q1营收重回快速增长,毛利率大幅下降
    19Q1公司期间费用率16.75%,同比增长0.33个百分点。管理费用率12.18%,同比增长-2.7个百分点。财务费用率3%,同比增长1.03个百分点,财务费用增加主要是受到汇率波动的影响。销售费用率1.57%,同比增长-0.18个百分点。
    毛利率18.86%,同比提升-7.27个百分点,环比提升-6.43个百分点。净利率11.84%,同比提升-4.38个百分点,环比提升2.17个百分点。 19Q1实现扣非归母净利润0.46亿元,同比增长-10%。
    光学镀膜需求旺盛,毛利率基本维持稳定
    多摄持续渗透、来自华为等国内客户的需求带动公司传统光学镀膜业务快速增长,综合毛利率也相对稳定。3D感测业务方面预计Q2来自国际大客户的增长动力会增强。
    蓝宝石和反光材料承压,导致整体毛利率下滑
    LED蓝宝石衬底业务则受到下游供过于求、需求不振的影响,预计下半年会有所改善。反光材料业务则受到上游原材料涨价的影响。这也是Q1整体毛利率下滑的主要原因。
    新产品逐渐放量,多领域布局实施战略转型
    潜望式镜头的棱镜产品会逐渐起量。光学屏下指纹的快速渗透也将带来较好的业绩贡献。DOE、全息衍射波导片等可用于AR、生物识别等领域。2019年公司将重点在3D成像、半导体光学、AR模组等方面力争实现技术与量产能力的突破。薄膜技术以窄带滤光片为突破口,形成公司的拳头产品。
    未来公司的产品和技术将沿着横纵两个方向延伸,推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型企业”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型企业”转型,成为全球领先的成像、感知和新型显示领域光电元器件及解决方案提供商。2019年公司力争实现营业总收入20%~50%的增长。
    盈利预测与投资建议
    看好公司的转型战略以及在新业务、新产品方面的布局。预测2019~2021年公司归母净利润分别为4.81、6.01、7.48亿元,同比分别增
    长3%、25%、24%。EPS分别为0.56、0.70、0.87,对应市盈率分别为24、20、16X。维持“买入”评级。
    风险提示 1、智能手机出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险;3、AR等新应用推进不及预期的风险。4、蓝宝石衬底、反光材料业绩不及预期的风险。

口子窖:高端酒量价齐升,结构优化促盈利增强

事件
    发布2018年年报:实现营业收入42.69亿元,同比增长18.50%;净利润15.33亿元,同比增长37.62%。计划每10股派发现金股利15.00元(含税),分红率达到58.72%。 发布2019年一季报:实现营业收入8.97亿元,同比增长6.61%;净利润5.45亿元,同比增长21.43%。
    发力高端酒,带动结构优化
    2018年,公司对年份口子窖系列提价,并加大对高档年份口子窖产品推广,公司高档白酒收入40.60亿元,同比增长21.67%,其中销量增长10.93%,吨价提高9.68%;高档白酒收入占白酒总收入比重96.2%,同比提高2.2个百分点。受益结构优化,公司整体毛利率较上年提升1.5个百分点至74.37%。2019年1季度,高档白酒收入同比增长9.23%,整体毛利率进一步提升至77.83%。
    巩固省内基地市场,省外实现快速增长
    公司深耕省内市场,2018年省内市场收入35.60亿元,同比增长17.29%;省外市场收入6.62亿元,同比增长25.89%。2019年1季度,省内市场收入增长5.69%,而省外市场延续高增长,实现22.69%的高增长。 公司加强对经销商的管理考核,截至1季度末,省内经销商数量达到360家,省外经销商数量231家,分别较2018年末增加8家和减少3家。
    加强费用管理,净利率稳步提升
    2019年1季度,期间费率12.1%,较上年同期下降0.1个百分点;净利率提升至40%,同比增加4.1个百分点。截至1季度末,预收账款4.89亿元,同比增加0.05亿元。
    盈利预测 预计公司2019-2021年,营业收入48.60、54.49、60.49亿元,净利润18.38、20.74、23.11亿元,EPS为3.06、3.46、3.85元。维持“增持”评级 。
    风险提示:食品安全风险;宏观经济波动,消费下滑;行业政策风险;竞争加剧。

立讯精密:多领域业务扩张,业绩增长动力充足

事件
    立讯精密发布2018年年报。2018年公司实现营业收入、归母净利润分别为358.5、27.23亿元,同比分别增长57%、61%。 2 业绩快速增长,毛利率、费用率基本稳定 2018年公司期间费用率11.45%,同比增长-0.1个百分点。管理费用率9.53%,同比增长0.25个百分点。财务费用率0.84%,同比增长-0.05个百分点。销售费用率1.08%,同比增长-0.3个百分点。
    毛利率21.05%,同比提升1.05个百分点。净利率7.85%,同比提升0.19个百分点。ROE(加权)17.95%,同比提升3.86个百分点。
    全年实现扣非归母净利润25.54亿元,同比增长78%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为137.19、10.66亿元,同比增长54%、75%,毛利率21.56%,同比增长4.47个百分点。
    2018年公司处于高速发展阶段,新市场的不断开拓及新项目的持续投产需要大量资金。后期公司将通过专案管控方式严格控制资本支出,并持续对资本支出投资回报情况进行分析检讨。在应收账款和库存管理等环节进行深入优化,最大程度提高资金使用效率。公司将根据发展战略的需要,在不同阶段充分考虑各种融资手段的有效使用,为股东创造更大效益。
    公司最近三年累计研发投入49.89亿元,占营业收入的比重持续上升。2018年公司研发费用25.15亿元,同比增长63.09%,新申请专利244项,取得专利授权238项。
    消费性电子:多品类扩张,业绩增长重要动力
    消费性电子业务营收268.07亿元,同比增长77%,毛利率21.19%,同比增长1.73个百分点。 凭借前几年在核心客户的优秀表现以及公司在产品和客户上的提前规划,连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品未来3年仍然会实现多维度的业务拓展,结合市场对可穿戴式健康产业的成长需求,公司未来3年业绩仍然比较乐观。
    连接器:通信和汽车互连产品业务快速增长
    电脑互连产品及精密组件业务营收37.33亿元,同比增长-14%,毛利率21.54%,同比增长-0.41个百分点。 汽车互连产品及精密组件业务营收17.28亿元,同比增长53%,毛利率16.72%,同比增长0.22个百分点。 通讯互连产品及精密组件业务营收21.52亿元,同比增长30%,毛利率20.82%,同比增长-0.81个百分点。
    其他连接器及其他业务营收14.31亿元,同比增长184%,毛利率22.7%,同比增长0.5个百分点。 连接器业务中除了电脑互连产品,其余都有较快增长。各业务毛利率基本维持稳定。
    多领域布局,未来成长动力充足
    2019年公司将继续推进“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”战略。消费性电子业务仍将占据重要位置。
    在通讯业务领域,公司已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案的布局。随着5G时代的到来,公司基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。 在汽车市场领域,公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线,并在新能源汽车领域沉淀了较好基础,不断在整车厂和Tier 1客户群获得突破,未来将是可期的稳定增长点。
    盈利预测与投资建议
    看好公司多业务布局和产品线扩张能力。预测2019~2021年公司归母净利润分别为36.85、46.97、55.98亿元,同比分别增长35%、27%、19%。EPS分别为0.9、1.14、1.36,对应市盈率分别为29、23、19X。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、大客户出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险。

恒顺醋业:聚焦高端产品,营收毛利双增长

聚焦高端产品,毛利率提升
    公司聚焦“恒顺”与“北固山”双品牌运作,持续打造“A类核心产品”和“高端产品”,高端产品当年收入2.48亿元,同比增长16.8%,其中高端醋收入增长15.07%。高端产品带动下,全年,醋类收入11.62亿元,同比增长12.49%;销量15.28万吨,同比增长10.21%;单吨收入0.76万元,同比增长3.37%;毛利率提升2.02个百分点至44.03%。
    料酒产品产销大幅增长。全年实现销量4.31万吨,大幅增长33.42%;实现收入1.94亿元,同比增长26.84%;由于料酒产品尚处于市场开拓阶段,主打高性价比来抢占市场,单吨价格0.45万元,同比下降4.94%;毛利率33.19%,下降6.31个百分点。
    分区域来看,大本营华东市场收入8.25亿元,同比增长20.32%,占调味品收入比重的53.98%;华南、华中、西部、华北市场营收分别达到2.39、2.18、1.48、0.98亿元,均实现两位数增长。
    深耕终端树立品牌形象,销售费率上升
    公司加大在终端与广告的宣传力度,针对消费升级趋势,树立品牌形象。并深耕市场加强终端建设,年内新增583家乡镇超市店,99家全国大型商超形象店;春耕造林18000家农贸店。全年销售费用2.52亿元,销售费率16.5%,上升1.3个百分点。
    盈利预测
    公司2019年业绩目标:主营调味品业务收入17.11亿元,增长12%,扣除非经常性损益净利润实现2.52亿元,增长15%。公司于2019年1月1日起对主力产品进行提价,按照2018年收入占比计算,此次提价综合幅度2.3%;预计将在一定程度缓解成本上升压力。
    预计2019-2021年,营业收入18.90、20.70、22.30亿元;归母净利润3.30、3.73、4.15亿元;基本每股收益0.42、0.48、0.53元,对应PE为31.5x、27.9x、25.0x。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓;消费增长动能不足;餐饮消费需求下滑;食品安全问题;主力产品提价后销售增长不及预期。

水晶光电:推进战略转型,ar带来全新机遇

营收持续增长,扣非净利润有所下滑
    2018年国际经济形势错综复杂、手机市场增速放缓。公司把握双摄/多摄、3Dsensing、屏下指纹等产业升级机遇,加快开拓国际市场,提升市场占有率,升级产品结构,基础经营保持稳健增长态势。
    公司期间费用率15.91%,同比增长1.43个百分点。管理费用率13.72%,同比增长1.22个百分点。财务费用率0.62%,同比增长0.04个百分点。销售费用率1.57%,同比增长0.18个百分点。
    毛利率27.84%,同比提升-2.83个百分点。净利率20.61%,同比提升3.71个百分点。ROE(加权)12.75%,同比提升1.07个百分点。
    全年实现扣非归母净利润3.0亿元,同比增长-8%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为6.92、0.64亿元,同比增长10%、-26%。日本光驰经营良好,贡献8,167万元的长期股权投资收益。公司减持日本光驰90.10万股股份,获得投资收益1.62亿元(含税)。
    精密光电薄膜元器件:抓住创新机遇,保持稳健增长
    精密光电薄膜元器件业务营收19.92亿元,同比增长16%,毛利率28.62%,同比增长-0.9个百分点。公司通过优化产品结构,抓住手机多摄渗透和3D成像等机会,实现产品应用多功能化、材料多样化、膜系多种类化,在屏下指纹、双通、窄带、树脂等相关产品上取得良好的发展,市场占有率明显提升,稳固了在手机元器件市场的行业地位,业绩稳健增长。
    公司将依托光学冷加工和薄膜光学以及半导体光学的技术积累,抓住双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR应用等机会,推动光学产品实现新一轮的成长。
    蓝宝石衬底及其他:LED行业供需失衡,营收和利润负增长
    蓝宝石衬底及其他营收1.31亿元,同比增长-43%,毛利率0.3%,同比增长-24.93个百分点。
    2018年LED行业供需失衡,产品价格大幅下跌,双厂运作及开机率不足等导致公司LED业务的销售和利润出现负增长。公司将精耕细作现有衬底业务,开拓新应用市场,寻求上下游整合机遇,促进LED蓝宝石业务稳定发展。
    反光制品:民用市场快速增长,公司业务空间广阔
    反光制品业务营收1.88亿元,同比增长8%,毛利率39.6%,同比增长-8.13个百分点。2018年反光材料市场仍处在蓬勃发展期,产品应用越来越广。未来几年运动、时尚、汽车背心等民用市场将快速增长,公司反光材料业务具有良好的发展空间。
    新型显示:坚定不移推进战略性业务
    2018年晶景光电经营的新型显示板块业务营收2713万元,净利润-974.21万元,主要是相关产品仍处研发和产业化推进阶段。
    全球消费电子巨头对AR设备的关注度日益提升,国家将新型显示技术单元列为国家重点技术培养计划,AR/VR的技术瓶颈逐渐突破,体验度更好、成像效果更佳的AR/VR设备的推陈出新孕育产业化机遇。
    公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累,未来仍将坚定不移地将新型显示作为战略性业务倾力推进,构建新的成长空间。
    加快技术与产品创新,向技术型企业转型
    2019年公司将重点在3D成像、半导体光学、AR模组等方面力争实现技术与量产能力的突破。薄膜技术以窄带滤光片为突破口,形成公司的拳头产品;以DOE、全息衍射波导片等项目为契机,切入半导体光学市场,抓住AR市场的机遇,打开新的成长空间;抓住像潜望式摄像头等光学创新带来的新的光学元器件机遇,围绕公司核心产品进行横向延伸;在传统业务领域争取提升手机市场份额,扩大单机价值。坚定不移地开展全球化市场布局。
    未来公司的产品和技术将沿着横纵两个方向延伸,推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型企业”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型企业”转型,成为全球领先的成像、感知和新型显示领域光电元器件及解决方案提供商。2019年公司力争实现营业总收入20%~50%的增长。
    盈利预测与投资建议
    看好公司的转型战略以及在新业务、新产品方面的布局。预测2019~2021年公司归母净利润分别为4.81、6.01、7.48亿元,同比分别增长3%、25%、24%。EPS分别为0.56、0.70、0.87,对应市盈率分别为24、19、16X。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、智能手机出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险;3、AR等新应用推进不及预期的风险。

汇顶科技:维持统治地位,Q1业绩增长超预期

Q1业绩爆发式增长,毛利率环比略有下滑
    19Q1公司期间费用率26.92%,同比增长-5.02个百分点。管理费用率19.08%,同比增长-9.84个百分点。财务费用率0.35%,同比增长0.63个百分点。销售费用率7.5%,同比增长-3.19个百分点。
    毛利率61.43%,同比提升19.83个百分点,环比提升-3.76个百分点。净利率33.82%,同比提升30.43个百分点,环比提升2.56个百分点。
    19Q1实现扣非归母净利润3.89亿元,同比增长3130%。
    屏下指纹维持统治地位,预计Q2营收继续增长
    19Q1公司营收快速增长主要是光学指纹产品规模商用所致。今年以来公司在全球光学屏下指纹产品领域维持统治地位,搭载光学屏下指纹的新机型大多由公司独家供货。Q1营收、毛利环比减少,主要是出货时间减少导致出货量减少。毛利率环比下滑是由于高毛利的光学屏下指纹产品出货量减少。
    第三方机构不断提高屏下指纹手机出货量预测,从去年的1亿出头到目前已提升至超过2亿。预计今年公司将推出LCD屏下指纹方案。新竞争者的加入可能会分走部分市场份额,但是仍然看好公司利用技术路线、专利壁垒、先发优势实现业绩快速增长。作为国内少有的引领行业潮流的IC设计企业,公司将充分享受技术创新所带来的红利。
    公司预计19Q2营业收入将继续保持增长,年初至下一报告期期末的累计净利润发生重大增长的可能性依然存在。
    盈利预测与投资建议
    看好公司业务布局和研发创新能力,借助行业趋势实现快速发展。预测2019~2021年公司归母净利润分别为14.01、16.58、18.55亿元,同比分别增长89%、18%、12%。EPS分别为3.07、3.63、4.06,对应市盈率分别为35、29、26X。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、智能手机出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险;3、屏下指纹渗透率不及预期的风险;4、屏下指纹市场竞争加剧的风险;5、新技术替代的风险。

中国建筑年报点评:毛利率显著提升,19年房建和基建链双收益

年4月12日,公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入11,993.25亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润382.4亿元,同比增长16.05%;基本每股收益为0.87元/股。公司2018年度利润分配方案为,每10股人民币1.68元(含税)。
    评论:
    房建业务继续保持领先,毛利率显著提升
    2018年公司房建业务继续保持领先优势,全年新签合同额16,801亿元,同比增长13.9%;实现营业收入7,242亿元,同比增长15.9%,增速显著高于前两年的各位数增长(我们认为房建的高增长一方面是18年开发商为回笼资金新开工明显提速,另一方面也是因为房地产销售到投资的传导在本轮周期中有所滞后);房建业务占收入的比重为60.3%,同比提升1个百分点;实现毛利483.7亿元,毛利率为6.7%,同比提升1.1个百分点;公司房屋建筑新签合约是房建收入的2.3倍,依然保持在较高的比例,同时报告期内,公司中标3个300米以上及1个400米以上超高层项目,继续保持高端项目的显著优势。
    基建业务新签合同有所下滑主要受PPP清理拖累
    公司2018年基础设施建设业务营业收入2766.75亿元,同比增长19.80%,占到总营业收入的21.91%(+1.6pct),实现毛利233.1亿元,毛利率为8.4%,同比增加0.7个百分点报告期内,公司基建业务全年新签合约额6,355亿元,同比下降13.8%。新签合同下滑主要原因是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。基建业务在未来一年将主要优化业务模式,重心放在施工总承包上,同时加强投资预算管理以及PPP项目清理整改和投资规模控制。
    地产业务销售显著好转,盈利能力大幅增强
    房地产业务方面,2018年实现合约销售额2,986亿元,同比增长30.6%,销售面积2,051万平米,同比增长29.2%。公司全年新增土地储备3,267万方,同比增长10.4%,累计拥有10,460万方,土地储备丰富。报告期公司地产业务实现收入1841.1亿元,同比增长2.7%,毛利率为35.0%(+5.9pct),毛利率大幅提升主要还是受益房价上涨。报告期内,中海地产销售额相较去年同比增长30%,中建地产销售相较去年同比增长54.8%,销售能力大幅增加,主要原因是及时调整经营策略,发展租赁住房、共有产权等业务模式,拓展商业、养老、教育等领域。
    勘察设计业务排名提升,有益于对施工业务的带动
    报告期内,公司勘察设计业务平稳发展。全年新签合同额129亿元,同比基本持平;实现营业收入94.4亿元,同比增长15.4%;实现毛利17.0亿元,毛利率为18.0%,同比上升3.6个百分点。公司在2018年ENR“全球工程设计150强”榜单上位列第31位,排名较上年前进6位,设计业务实力的提升有助于公司推进以设计为核心的产业链体系。
    海外业务订单回落,盈利能力上升
    分区域看,2018年公司在国内和海外的营业收入分别为11090.42亿元、902.82亿元,同比分别增长12.7%、3.80%,分别占总营业收入的92.47%、7.53%,海外业务毛利率为11.9%,同比提升2个百分点。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1,664亿元,同比下降21.54%,主要原因是多个重大项目落地速度慢于预期以及上年同期基数高等原因。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额836.5亿元,约占境外新签合约总额近的50.9%。
    维持“买入”评级
    预计2019年-2021年EPS分别为1.05元/股、1.16元/股和1.26元/股,对应的PE分别为6/6/5x;我们判断19年地产调控政策将向长效机制转变,而房地产融资环境将显著改善,房地产行业估值压制因素有望减轻;而基建受益稳增长补短板,有望持续反弹,公司地产业务和基建业务均有望向好,且估值便宜,未来还有“一带一路”及“国企改革”预期,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险;
    行业转型风险;
    企业运行质量需要改善的风险;
    地方债务风险;
    安全生产风险。

华新水泥:一季度业绩超预期,“量”的逻辑正在验证

水泥骨料均量价齐升
    公司公告业绩大幅增长主要是公司产销规模同比扩大,报告期内公司,骨料销量同比增长46%,水泥和商品熟料销量同比增长19%。同时,受益于国家加强环境治理和供给侧结构性改革所引致的供求变化与动态平衡,本公司水泥、混凝土及骨料等主要产品的价格较上年同期未出现大幅波动。
    根据我们的跟踪,目前中南地区PO42.5水泥均价较去年同期高出约43元/吨,上涨幅度为9.6%;在价格保持高位的同时,量的增长带来了超预期的增长。
    我们认为今年水泥企业量的超预期可持续
    我们之前一直提示今年水泥超预期的地方在于“量”,有了量的保证,价格将维持高位。主要原因在于根据我们对固定资产投资与水泥需求的历史关系研究,由于房地产投资的韧性及基建投资的确定性回暖,今年固定资产投资中建安工程投资增速将恢复至8%以上,则对应的全口径水泥产量预计与去年持平,而同口径产量预计将增长8%以上,龙头公司销量将至少增长8%以上,考虑公司在西南地区的产能,以及基建补短板向西部地区倾斜,公司全年销量增速有望在10%以上。
    上调盈利预测,重申“买入”评级
    我们上调公司2019年-2021年,公司营业收入分别至323亿元、338亿元、352亿元,同比分别增长17.5%、4.8%、4%;归母净利润分别为70.0亿元、71.1亿元、73.4亿元,同比分别增加35.1%、1.6%、3.2%。预计2019年-2021年EPS分别为4.68元/股、4.75元/股和4.90元/股,对应的PE分别为6/6/6x。我们盈利预测对应的量的增长约10%,对应价格增长约7%,后续无论量还是价均有超预期可能,重申“买入”评级。
    风险提示
    水泥市场需求下滑风险;
    成本上升的风险;
    新业务发展低于的风险。