移动入主如添翼，借势腾飞启新篇

启明星辰(002439)
    投资逻辑
    传统安全领军企业，新兴安全先锋队。公司深耕网安行业27年，覆盖八大领域百余种产品。在安全硬件市场市占率第一。根据IDC数据，公司入侵检测类起家产品IDS/IPS、UTM连续10余年市占率第一。基于传统安全赛道多年经验和技术积累，公司战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道，进一步打开成长天花板，2022年公司新业务收入为18.82亿元，同比增长21.13%，占比42.42%。
    网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。近年来疫情对网安行业影响较大，但从政策催化、新兴安全需求、安全事件频发三大驱动因素来看，行业具备长期景气度。根据公司2023年5月29日发布的非公开发行公告，中国移动将成为公司实控人,该事项已获国资委批复。我们认为中国移动能够对公司的销售体系进行赋能，此外其丰富的安全应用场景有望带动公司收入放量。我们测算中国移动未来三年将给公司带来超过60亿元的安全增量。
    AI赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。2021年我国安全服务在行业中占比为20%，呈现逐年提升态势。公司2017-2021五年累计建成安全运营中心119个，覆盖1/3地级市。公司2022年发布的智能辅助工具“PanguBot盘小古”后续基于多年的安全大数据积累以及中国移动在大模型及算力领域的能力，其威胁检测能力及在安全运营全流程的自动化水平有望大幅度提升，赋能安全运营中心后有望带来显著降本增效。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年的净利润分别为9.57/11.99/14.23亿元，对应EPS1.00/1.26/1.49元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31、25、21倍，给予2023年40倍PE，目标价40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    网络安全下游需求恢复不及预期；与中国移动的协同合作不及预期；行业竞争加剧风险；股东减持风险。

PCB底部向上，锂电回收未来可期

光华科技(002741)
    投资逻辑：
    PCB化学品盈利能力有望修复，国产替代背景下公司龙头地位稳固。2022年在原料涨价和需求不振背景下，公司PCB化学品毛利率跌至过去10年最低，未来随着下游需求修复和库存回归正常，PCB行业的需求和盈利能力有望底部回暖，公司PCB化学品的毛利率也有望从2022年底部的11.1%逐渐向上修复。长期来看随着全球PCB产业逐渐向我国转移，叠加新领域应用需求增长，公司作为行业龙头能够依托技术优势拓展客户资源，产品结构向高端转型后业绩稳定性将进一步提升。
    重点发展锂电材料业务，规模扩张和产业链一体化布局同步推进。
    公司2017年开始切入锂电池业务，产能从0.4万吨扩大至2022年底的3.4万吨，目前还有2.6万吨产能在建，预计未来3年公司锂电材料收入分别为13.9、15.5、18.9亿元。公司规划通过定增募集12.5亿元，其中11.7亿元用于投资高性能锂电池材料项目，拟采用公司拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作为主要原材料，计划建设年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线，并助力公司打造“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系。拥抱锂电回收新时代，公司兼具技术和渠道优势，快速布局抢占市场先机。公司作为首批工信部白名单企业，具备先发优势的同时技术仍在不断更新，使得锂综合回收率超过95%，铁、磷的回收率超过98%。目前公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司等，建立了广泛且稳定的回收渠道，随着规模扩大预计未来3年公司锂电回收业务收入分别为6、13.7、26.4亿元。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2023-2025年公司可实现营业收入37.9亿/49.3亿/67.5亿元，同比+15%/+30%/+37%，归母净利润分别为0.42、2.3、3.6亿元，同比-64%/+458%/+55%，对应的EPS分别为0.11、0.59、0.91元。考虑到未来三年公司传统主业中的PCB化学品有望随行业一起实现底部修复，化学试剂业务板块的收入利润贡献相对稳定，锂电材料和锂电回收业务板块具备先发优势、技术优势和渠道壁垒，产业链一体化布局完成后整体盈利能力将更加稳定，公司长期成长潜力较大，给予公司2024年32倍的PE，对应目标价为18.77元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

贝福替尼二线获批，肺癌管线再添一员

贝达药业(300558)
    事件
    2023年5月31日，公司公告申报的1类新药甲磺酸贝福替尼胶囊（商品名：赛美纳）获CDE批准上市，用于既往经EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）治疗出现疾病进展，并且伴随EGFRT790M突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗。
    点评
    贝福替尼二线适应症率先获批，三代EGFR-TKI格局改变。（1）贝福替尼为第三代EGFR-TKI，公司于2018年与益方生物签订合作协议，以总计2.3亿美元的首付款+里程碑付款取得在中国大陆、中国香港和中国台湾开发和商业化贝福替尼的权利。（2）II期临床试验IBIO-102的研究结果显示，在75-100mg贝福替尼治疗NSCLC患者中的ORR为67.6%，DCR为94.8%，mPFS为16.6个月；与同类产品相比，mPFS数据具备一定的竞争优势。（3）含贝福替尼在内，国内一共获批4款三代EGFR-TKI，前三款分别是阿斯利康的奥希替尼、豪森药业的阿美替尼及艾力斯的伏美替尼。（4）一线非小细胞肺癌适应症正在审评，进军术后辅助适应症。贝福替尼针对“具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者”的一线适应症于2023年1月提交NDA。三期临床IBIO-103结果显示，贝福替尼vs埃克替尼的mPFS为22.1个月vs13.8个月，相比之下将疾病进展或死亡的风险降低了51%，PFS数据在三代EGFR-TKI一线治疗中具备竞争优势。同时，贝福替尼关于NSCLC的术后辅助的适应症目前处于三期临床阶段；注射用MCLA129联合甲磺酸贝福替尼胶囊针对NSCLC的临床试验IND申请已获受理。
    EGFR通路深度布局，引进变构BiDAC降解剂。公司拟与C4Therapeitics签署《许可协议》&《股权认购协议》，取得CFT8919在中国香港、中国澳门、中国台湾地区的开发、制造、商业化权益，同时将以2500万美元认购C4T增发的557万普通股。CFT8919为具有口服生物利用度的变构BiDAC降解剂，对携带EGFRL858R突变具有良好的活性和选择性。公司围绕“肺癌”、“EGFR通路”深度布局，通过不断丰富管线增强在EGFR通路上的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

研发驱动成长，特色原料药企业能力圈持续外延

奥翔药业(603229)
    投资逻辑：
    以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年4月，2017年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。
    特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从13步简化到5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010年成立至今，公司API业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022年，公司6个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）”7个车间均已完成厂房建设，23年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入6.47亿元。23年1月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为4.74亿元，定价22.29元。
    依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP体系，CRO/CDMO/CMO业务成近年主要增长动力。2019年至2022年，CRO/CDMO/CMO业务从0.82亿元增长至4.05亿元，CAGR高达49.2%。截至2022年进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共33个，其中API项目14个，高级中间体项目19个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。
    围绕国内外Co-Development模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作，由此打开公司与欧洲仿制药企业的codevelopment合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场，目前Ⅱ期临床已完成，待进入Ⅲ期临床；同时，投资新药公司并协同拓展CXO业务。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2023-2025E归母净利润3.13/4.12/5.55亿元，同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应EPS分别为0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23年PEG1.26倍，对应目标价28.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。

定增发力海外市场、提升研发能力

普源精电(688337)
    事件
    5月30日，公司发布非公开发行预案，拟募集总额不超过2.9亿元，本次发行的发行对象不超过35名，拟发行股票数量不超过1000万股，主要用于以下项目：1）马来西亚生产基地项目；2）西安研发中心建设项目。
    点评
    拟定增募资不超过2.9亿元，致力于扩充海外产能、提升研发能力。根据公告，本次募资主要用于建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心。我们看好公司募资后继续完善海外市场、提升研发能力：
    1）海外业务：公司作为国内电子测量仪器龙头，产品性能优异、远销多个国家，22年公司海外市场实现收入2.7亿元，占比超过40%，本次定增致力于新建马来西亚基地，马来西亚具有全球电子产业制造集散地的区位优势、资源优势和贸易优势；根据公告，该项目达产后将具备年产8万台数字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力，有望助力公司产品持续销往“一带一路”国家，完善海外业务。
    2）研发能力：22年公司研发费用率接近20%，超过国内竞争对手，长期坚持高研发也构筑了芯片端的核心壁垒；本次募资建设西安研发中心，旨在利用西安地区的高端人才优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术，提升高端仪器的综合技术能力；此外，西安地区人力、土地等资源方面成本相对较低，设立西安研发中心亦有利于公司降低研发成本。
    高端仪器进入放量期，看好公司盈利能力持续提升。根据公告，受公司高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。
    盈利预测、估值与评级
    暂不考虑本次非公开发行的影响，我们预计2023-2025年归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为56/37/26X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

重视人才赋能发展，回购彰显公司信心

爱尔眼科(300015)
    事件简评
    2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。
    经营分析
    给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。
    业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为57/43/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

功率预测基本盘牢固，电力交易、储能、虚拟电厂齐头并进

国能日新(301162)
    投资逻辑
    以新能源发电功率预测产品为基础、打造“源网荷储”产品矩阵。公司以发电功率预测产品为基，衍生出并网智能控制系统、电网新能源管理系统， 近两年以电力交易、 储能 EMS、虚拟电厂相关创新产品为延伸， 实现“源网荷储”各环节覆盖。 公司 IPO 发行 1773万股，发行价 45.13 元/股，募集资金总额 8.0 亿元，用于新能源功率预测及大数据平台升级项目，和控制及管理类产品升级项目。2022 年公司实现营收 3.60 亿元，同增 20%，归母净利 0.67 亿元，同增 13%。 受益于 2023 年以来新能源装机并网规模提升， 1Q2023实现营收 0.82 亿元，同增 36%，归母净利 0.10 亿元，同增 96%。
    发电功率预测业务基本盘稳健，三大核心优势驱动市占率提升。
    风光发电具有波动性和间歇性， 新能源大规模集中并网后， 功率预测正是保障电网稳定运营的关键。 2022 年公司功率预测服务电站数量达 2958 家， 同增 599 家， 其中替代友商 276 家， 三大优势驱动市占率提升：①研发优势塑造强势产品力； ②运维团队覆盖广泛、快速响应需求；③快速的产品迭代能力，紧跟电网政策。
    电力市场交易、储能、虚拟电厂市场广阔， 新业务齐头并进。
    1） 发改委近日发布关于第三监管周期省级电网输配电价有关通知， 电改持续深化， 电价机制更加合理，公司电力交易辅助决策支持平台目前已覆盖多个省份。 2） 新型储能政策陆续发布， 国内新型储能累计装机规模达 12.7GW。公司储能 EMS 产品内置“储能+电力交易”智慧组合策略， 现已全面适配发电侧、电网侧和用户侧。 3）《电力需求侧管理办法》、《电力负荷管理办法》等条例频频出台， 有力支撑负荷聚合商发展，预计 2030 年虚拟电厂市场规模超千亿，公司已设立控股子公司重点拓展虚拟电厂运营业务。
    盈利预测、估值和评级
    预计 2023-2025 年公司实现营收 4.74 亿/6.29 亿/8.39 亿元，同比+32%/+33%/+33%，归母净利润 1.05 亿/1.35 亿/1.72 亿元，同比+57%/+29%/+27%，对应 EPS 为 1.49/1.91/2.43 元。 考虑到功率预测业务优势，以及新业务潜在的增量空间， 给予 2023 年 80 倍PE，目标价 118.96 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期； 电力市场化改革推进不及预期； 市场竞争程度加剧；股东减持风险；限售股解禁风险

海外市场斩获大单，出口有望保持高增长

欧科亿(688308)
    事件
    2023年5月30日公司发布公告，与海外某客户签订了《合作协议》，合同金额为人民币1.5亿元，其中23年5000万元，24年1亿元。
    点评
    数控刀具全球市场空间超2000亿元，国内企业出海是成长长逻辑。根据公司公告信息，数控刀具全球市场超2000亿元，国内企业出海面向更大市场是成长长逻辑。20/21年国内刀具龙头企业产能相对有限，在国内需求旺盛背景下以专注国内市场为主，22年开始随着产能瓶颈逐步解除，针对海外市场布局提上日程，海外市场空间大、利润率高，海外市场的成功开拓能够让企业实现收入、利润规模的跃升，缩短与海外龙头企业差距。
    公司积极布局海外市场，1Q23海外收入高增长，后续有望继续保持高增长。根据公司公告数据，1Q23公司出口收入为3052.98万元，其中数控刀片出口2471.32万元，同比增长122.05%，公司的增长主要来自于海外市场开拓的客户与设立海外刀具商店，目前覆盖30多个国家，其中巴西、印度、土耳其、伊朗、韩国、墨西哥市场收入增速较高，考虑公司当前海外布局仍在持续加码，后续有望继续保持高增长。
    海外均价高于国内且有进一步上升空间，出口利润率有望提升。22年公司整体数控刀片销售均价6.49元，海外数控刀片销售均价9.18元同比增长28.75%，显著高于国内均价。根据公司公告数据，1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，考虑当前公司在较多市场仍处于开拓期，销售的产品我们认为仍以偏通用型为主，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上升空间，出口利润率也有望继续提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元，对应当前PE18X/14X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

绿电铝龙头成本优势凸显

云铝股份(000807)
    投资逻辑
    绿电铝一体化龙头，背靠中铝实现产业协同。 公司成功构建集铝土矿、氧化铝、 炭素制品、铝冶炼、 铝加工为一体的绿电铝（使用绿色电力生产的电解铝） 产业链， 保有铝土矿资源量 0.66 亿吨，形成年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、 铝合金 157 万吨的产能规模。 公司 2018 年进入中铝集团， 2022 年 11 月中国铝业收购公司 19%股权，合计持股比例 29.1%， 成为公司控股股东， 二者共计拥有的 2226 万吨氧化铝产能较好匹配 750.6 万吨电解铝，实现产业协同。 22 年公司实现营收 484.63 亿元，归母净利润 45.69 亿元，其中铝锭和铝加工产品毛利占比超过 99%。
    依托云南水电能源， 降本效应显著。 公司产业分布于云南六个地州，生产过程中绿电使用比例高达 88.6%，充分享受低价水电带来的降本优势； 公司通过技术创新， 铝液电解交流电耗仅为 13,170千瓦时/吨铝，居于全国最优水平，实现科技降本。
    双碳背景下绿电铝经济价值持续提升。 国内三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，研究将有色金属行业重点品种纳入全国碳排放权交易市场，铝冶炼公司不同用电结构之间的成本差异将进一步扩大。 欧盟碳边境调节机制 2026 年正式开始征收，届时低碳排放的绿电铝相比煤电铝将更具成本及销售优势。
    公司是国内最大的绿电铝供应商，依托绿色能源生产的绿电铝碳排放约为煤电铝的 20%。 成本端，公司较高的绿电比例降低了用电成本， 后期或可通过碳排放配额交易进一步降低生产成本； 售价端，绿电铝相比煤电铝在市场上享有一定的溢价，未来欧盟开始征收碳税后，公司绿电铝产品的竞争力有望进一步提升。
    国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。 中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计 23-25 年分别为 1.9/1.95/2.0 万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前 3000 元/吨的中枢水平。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司 23-25 年营收分别为 444.34/470.29/481.95 亿元，预计实现归母净利润分别为 49.39/59.55/68.71 亿元， EPS 分别为1.42/1.72/1.98 元，对应 PE 分别为 8.66/7.19/6.23 倍。参考电解铝行业 2023 年 11.25 倍 PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司绿电铝优势地位，给予 2023 年 10XPE，目标价 14.24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨；限售股解禁。

定位tier0.5，客户覆盖广驱动高增长

拓普集团(601689)
    投资逻辑
    “大客户”：深耕优质客户，tier0.5战略助力未来增长。顺应汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全系产品）→吉利（配套全系产品）→A公司的转变。同时，公司突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。
    “大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达3万元。基于NVH减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司22年报，公司单车配套价值可达3万元。
    1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约8000元）等产品。根据我们测算，2025年国内空悬市场空间有望达到206亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产能将达200万件。我们预计23-25年公司汽车电子业务合计营收分别为10、20、32亿元，同比增长432%、95%、59%。
    2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约1000-3000元）拓展到一体化压铸（单车价值量约3000-10000元）。公司具备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺,且下游需求旺盛。我们预计23-25年公司轻量化业务营收分别为66、90、121亿元，同比增长49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财报中“底盘系统”）。
    3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量2000元左右）拓展到热管理产品（单车价值量3000元左右）。公司IBS预计投产后满产年配套50万辆车。公司已突破热管理系统关键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计23-25年公司热管理业务营收分别为20、27、34亿元，同比增长43%、38%、27%。公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于22年7月发行可转债25亿元（转债初始转股价格为71.38元/股），用于轻量化扩产，于23年3月发布公告，拟定增40亿元，用于轻量化、内饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。
    盈利预测、估值和评级
    公司定位tier0.5供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客户助力业绩高速增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为24/33/45亿元，给予公司23年PE35倍，目标市值840亿元，目标价76.23元/股，给予“增持”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期，人民币汇率波动风险，新产品推进进度不及预期。

中东建厂率先落地，全球化迈出坚实一步

TCL中环(002129)
    业绩简评
    5月24日，公司公告与沙特阿拉伯企业VisionIndustries签署合作条款清单，拟在沙特共同成立合资公司,并投资建设光伏晶体晶片工厂项目。
    经营分析
    技术+资源强强联合，填补中东光伏晶体晶片制造空白。VisionIndustries主营业务为新能源全产业链投资开发（光伏、风能、氢能、储能等），由两家大型沙特集团AbunayyanHolding和AlMuhaidibGroups于2021年成立，旨在利用沙特境内可再生能源市场增长潜力打造新能源全产业链制造能力，具有丰富的产业投资经验及资源。
    充分利用中东资源及需求优势，有望辐射欧洲、中亚等多个市场。中东地区光照资源丰富，近年来中东国家为实现能源转型，提出了雄伟的可再生能源发展目标，光伏装机规模及储备项目量持续增长。本次合作有望依托沙特及中东地区资源及政策优势、合作方丰富的本土化产业投资经验及资源、公司在光伏制造领域领先的技术水平，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，为沙特、中东地区及可能的欧洲、“一带一路”沿线中亚地区市场推进能源转型带来巨大支持和助力。
    依托工业4.0率先落地晶体晶片海外产能，全球化战略保障综合实力持续领先。随着光伏逐渐在全球范围内成为成本最低的新建电源形式，叠加近年来的地缘争端及传统能源价格的大幅上涨和波动，全球主要国家和地区发展光伏自主供应链的诉求被提升到了前所未有的高度。我们预计，在未来的数年时间内，在具备一定制造业基础、同时又存在巨大潜在需求的国家和地区，实现一定规模的本土光伏供应能力建设（比如年均新增装机需求的20%左右）将是大势所趋。公司持续推进光伏产业全球化战略，率先依托工业4.0先进制造模式落地晶体晶片海外产能，预计本次合作将落地约10GW产能并实施控股，为公司产业全球化、制造本土化奠定坚实基础，预计后续将持续推进全球化建设，有望保持公司新能源综合实力全球领先优势。
    盈利预测、估值与评级
    公司硅片技术多维领先，工业4.0助力全球化、制造本土化布局，领先优势明显，业绩有望持续高增。维持2023-2025年净利润预测101、127、153亿元，对应EPS为3.12、3.93、4.74元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，行业需求不及预期。

铝业龙头规模扩张可期

中国铝业(601600)
    投资逻辑
    资源优势雄厚的铝行业龙头。 公司目前是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，形成氧化铝、原铝、能源、贸易和总部及其他营运五大业务板块，覆盖铝产业链中上游。 2022 年底公司拥有铝土矿资源量 23.57 亿吨，其中海外资源量 17.6 亿吨，实现海内外资源协同布局； 2022 年收购中铝集团旗下云铝股份 19%股权，累计持有云铝股份 29.1%股权，成为云铝股份控股股东， 国内资源保有量进一步增厚。
    产能地域分散性高，能源结构持续优化打开成本下降空间。 公司拥有 2226 万吨氧化铝产能和 750.6 万吨电解铝产能。广西华昇新材料有限公司 200 万吨氧化铝产能为几内亚 Boffa 矿配套项目，未来随着广西华昇二期项目推进，公司氧化铝产能将进一步增加。产能地域分散性高和丰富的用电形式保障公司在电力紧张及能耗双控背景下生产受影响程度较小，形成公司生产经营稳健的独特优势。公司坚持全面预算管理，实施三年降本计划 2.0，强化成本“五化”闭环管理，扎实开展提质增效和刚性降本 1%等专项行动，电解铝降本跑赢行业平均水平。
    并表云铝股份，规模扩张可期。 2022 年公司收购云铝股份 19%股权成为云铝股份控股股东， 将云铝股份纳入合并报表范围， 有效解决中铝集团与云铝股份的同业竞争， 但公司与云铝股份的同业竞争尚未完全解决， 公司已经向云铝股份出具《关于避免与云南铝业股份有限公司同业竞争的承诺函》。将云铝股份纳入合并报表范围后，公司合计拥有 2226 万吨氧化铝将较好匹配 750.6 万吨电解铝，云铝股份 88.6%的清洁能源使用占比优势能够降低用电成本， 巩固产业链一体化优势。
    国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。 中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高；氧化铝价格预计将维持在目前的中枢水平。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司 23-25 年营收分别为 2768/2848/2899 亿元，预计实现归母 净 利 润 分 别 为 70.13/82.11/94.59 亿 元 ， EPS 分 别 为0.41/0.48/0.55 元，对应 PE 分别为 12.92/11.04/9.58 倍。参考电解铝行业 2023 年 10.17 倍 PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司国内电解铝龙头地位以及未来成长性，给予 2023 年15XPE，目标价 6.13 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；电解铝复产不及预期；生产成本大幅上涨。

1L三阴乳腺癌提交上市，拓益商业化突破

君实生物(688180)
    事件
    2023年5月22日，公司公告，特瑞普利单抗（商品名：拓益）联合注射用紫杉醇（白蛋白结合型）用于PD-L1阳性（CPS≥1）的初治转移或复发转移性三阴性乳腺癌适应症上市申请获得受理。
    点评
    1L三阴乳腺癌率先突破，特瑞普利单抗成为首个提交该适应症的国产PD-1。（1）作为公司的核心品种，特瑞普利单抗在继6项适应症（3L鼻咽癌、2L黑色素瘤、2L尿路上皮癌、1L鼻咽癌、1L食管鳞癌、1L非鳞状非小细胞肺癌）获批之后，在1L三阴乳腺癌上疗效取得突破，在国产PD-1中率先提交上市申请且取得受理。（2）本次上市申请主要基于TORCHLIGHT研究，该研究是一项随机、双盲、安慰剂对照、多中心的III期临床研究，在首诊IV期或复发转移性三阴乳腺癌患者中比较特瑞普利单抗与安慰剂分别联合注射用紫杉醇的疗效和安全性。结果显示，与安慰剂相比，特瑞普利单抗联合化疗可以显著延长PD-L1阳性人群的无进展生存期，总生存期也有明显获益趋势，且未发现新的安全性信号。该项研究将作为“重磅研究摘要”在2023ASCO年会上公布具体数据。（3）三阴乳腺癌现有药物疗效有限，中国每年新发患者4-6万。根据GLOBOCAN2020数据，中国乳腺癌年新发病例42万，死亡病例12万；其中三阴性乳腺癌占总数的10%至15%，约4-6万人。中国尚无针对三阴乳腺癌的免疫治疗药物获批，治疗以化疗为主，无论单药或是联合化疗均疗效欠佳，中位生存期仅为9至12个月，5年生存率不足30%。
    2023年PD-1临床数据读出不断，商业化持续加速。特瑞普利单抗销售已迈入正循环，新适应症临床数据积极。2023年1季度收入约1.96亿元，同比增长77.84%，销售已经进入正向循环，随着更多的大适应症的获批上市，特瑞普利单抗的国内销售有望持续加速。除三阴乳腺癌适应症外，非小细胞肺癌围手术期适应症的上市申请已于2023年4月提交。1L晚期肾细胞癌、1L广泛期小细胞肺癌临床已于近期达主要研究终点，预计也会在今年提交上市申请。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57%/45%/40%。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发进程、进医保后放量及PD-1出海不达预期的风险。

工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展

正帆科技(688596)
    公司简介
    公司主营业务包括固定资产投资（CAPEX）业务和服务运营类（OPEX）业务，CAPEX业务主要包含电子工艺设备和生物制药设备，OPEX业务主要分为电子气体和MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务，下游主要覆盖泛半导体和生物医药等领域。
    投资逻辑
    工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。据我们测算，2024年中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间将从2020年的19亿美元增长至26亿美元，期间复合增速为8.87%。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23，大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长，例如北方华创和中微公司1Q23营收分别同比增长81.26%和28.86%。
    下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。根据亿渡数据，2021年中国工业气体市场规模为1798亿元，预计2026年中国工业气体市场规模将达2842亿元，期间复合增速为9.59%。OPEX业务回款速度快、资金压力小，下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO助力成长，预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。
    发行可转债扩充核心材料和生物医药设备产能，彰显公司长期发展信心。23年5月公司公告拟发行可转债项目募集资金不超过11.5亿元，进一步扩充铜陵和丽水电子特气项目的产能以及建设苏州生物医药核心材料及装备研发生产基地项目。
    盈利预测、估值和评级
    预测23~25年公司实现营收38.14/50.17/64.91亿元，分别同比+41.02%/+31.55%/+29.36%，对应EPS为1.41/1.98/2.67元。考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性，给予公司2023年30xPE，对应目标价57.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

公司点评：利润超预期兑现，结构优化持续推进

山西汾酒(600809)
    简评
    公司近期有所回调，我们认为，当前无需悲观看待公司的发展势能与前进的方向。从历史经验来看，白酒企业管理层禀赋固然是加分项，但品牌基础和渠道管控能力才是长期优势。清香规模化扩张势在必行，公司当前经营发展已进入成熟阶段，相关波动对公司整体影响实际低于市场预期。
    经营分析
    当前清香规模化扩张趋势仍在：长期来看，清香渗透率逐步向20%甚至以上提升，当地清香渗透率提升会带动复兴版等高价值产品的动销氛围，从省内汾酒全场景覆盖的表现中可见一斑，从远期看公司技改项目落地后产能仍有充沛扩充空间。在“1357+10”的市场布局思路下，省外特别是长江以南地区预计仍能实现超额增速。中期维度上，产品结构有望持续提升。公司的产品结构本身具备梯队性，各个价位段均有拿得出手的看家产品，下有玻汾当前已经实现全国化，上有青花系列22年营收已达百亿。公司对结构提升的战略定力持之以恒，结构向好亦能带动公司不断突破天花板、带来业绩弹性。
    从当前的渠道反馈来看，公司基本面仍较为健康，回款销售进度均在预期之中。目前进度在50%+，青20批价企稳约350元，复兴版约790元，库存在1-1.5个月，在次高端赛道中库存相对较低。我们始终认为，清香的释放是细水长流的过程，前期的培育沉淀是必经之路，包括渠道的精细化建设、清香型的培育导入等，并不急于一时之功。公司品牌调性占优，在百亿以上规模酒企中仍是成长性居前的标的，加上SKU的梯度性能承接持续渐进的升级步伐，公司估值长期向好具备确定性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年收入增速为23.2%、21.5%、19.7%，归母净利增速为29.8%、25.9%、23.8%，对应EPS为8.61、10.84、13.42元，股票现价对应PE估值为26.1/20.8/16.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；政策风险；全国化进展不及预期。

4月淡季天猫/抖音延续靓丽增长，看好“618”大促爆发能力

珀莱雅(603605)
    业绩简评
    公司5.21发布公告，4M23主品牌珀莱雅猫旗GMV2.28亿元左右、同增57%，抖音平台GMV1.35亿元左右、同增40%；彩棠猫旗GMV为0.45亿元左右、同增95%，抖音平台GMV0.29亿元左右、同增69%。
    以此推算主品牌珀莱雅猫旗+抖音GMV同增50%，彩棠猫旗+抖音GMV同增84%，二者合计猫旗+抖音GMV同增55%，4月淡季天猫/抖音延续靓丽增长。
    经营分析
    看好“618”大促大单品+超头流量加持下爆发能力、Q2业绩望延续亮眼。跟踪拟上播5.26超头美妆节来看，今年参与SKU数量明显增多：1）珀莱雅：三大系列（源力/红宝石/双抗）+双白瓶（卡位美白赛道）共11款明星产品参与超头5.26美妆节、相较于去年5款产品参与有明显增多；2）彩棠：3款明星产品（妆前乳、三色遮瑕、修容粉盘）参与5.26美妆节，去年未参与。3）OR：1款明星产品（温泉洗发水）参与5.26美妆节。从选品来看，聚焦明星单品+主推新品；纵向对比折扣力度，整体较去年618加大、部分产品优惠力度比肩/略大于去年双十一。（数据来自所有女生会员服务小程序）
    主品牌珀莱雅势能持续向上，彩棠保持高增，OR/悦芙媞趋势向好。成熟大单品保持良好增长（双抗精华3.0上市口碑良好，后续还将推出红宝石精华3.0）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放；彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红/眉部盘），未来有望贡献更多利润增量；OR/悦芙媞趋势向好，分别卡位头皮健康护理/平价油痘肌赛道。
    盈利预测、估值与评级
    持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE分别为45/36/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

大股东业务协同，业绩高增确定性高

建发合诚(603909)
    投资逻辑
    综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质。①公司是一家综合性工程技术服务企业，成立于1995年，2016年于A股主板上市。目前主营业务有勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大块，主要聚焦建筑、市政、公路、水运等领域。②公司已实现建筑/市政行业甲级资质全覆盖，具备工程全生命周期技术服务的各项资质和能力。③2022年总收入12.6亿元，同比+50%；2022年新签约合同金额29.2亿元，同比+183%，创下历史新高，主要因为建筑施工业务贡献18.3亿元合同金额。
    国资入主控股带来业务协同，业绩确定性高增长。①2021年，建发国际（2022年销售金额全国第10的国企开发商）全资子公司通过收购和在公开市场增持等方式不断增加公司股权比例，成为第一大股东；截至1Q23，其持有公司股权29.01%，厦门国资委成为公司实控人。②公司于2022年开始新增建筑施工业务，主要承接建发国际的项目。2022年公司与建发国际的关联交易上限25亿元（实际当年合同签约金额18亿元），2023年该上限提升至131亿。根据我们测算，建发国际2023年建安支出约350亿元~400亿元，公司潜在增长空间很大。③我们预计建筑施工业务2023-25年收入为25亿元、74亿元和126亿元，同比+553%、+198%、+70%。
    勘察设计资质齐全，收入稳健。2018-2021年，勘察设计业务在总收入中的占比在34%以上，为公司第一大收入来源。2022年勘察设计收入3.3亿元，同比增长12.8%，占总收入的26%。2023年1-4月全国固定资产投资中基建投资累计同比+9.8%，公司在勘察设计方面资质齐全，有望受益固定资产投资持续增长。2022年勘察设计业务新签约合同金额4.7亿元，短期收入增长有保障。
    推出“工程医院”布局存量工程业务，聚焦可持续发展。“工程医院”指的是公司依托自身全产业链覆盖的优势，运用“1+X”模式，重点加强在役工程“疑难急险”病害防治力量，为工程基础设施提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务。这使得公司在建养并重时代具有先发优势，也有利于后续实现可持续增长。
    盈利预测、估值和评级
    预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，结合可比公司估值，我们给予公司0.50倍2024年PEG，目标价13.75元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    工程事故风险；新签约项目不及预期；应收账款减值风险

内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动

诺力股份(603611)
    投资逻辑
    全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022年我国叉车出口36.2万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM资源加强海外布局，2022年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。
    智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200亿元，2022-2025年年复合增长率为15.8%。2022年公司智慧物流业务实现营收33.0亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55亿元，同时2022年公司新签订单45亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司2023-2025年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8亿元。
    公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE均为国内外智能物流领军企业。2023年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE2021年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.4/8.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023年15倍PE，对应目标价28.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。，

国内半导体量/检测设备领先企业，打造中国KLA

中科飞测(688361)
    投资逻辑
    半导体量/检测设备国产化率极低，公司有望深度受益于国产替代。量/检测设备是集成电路制造中保证良品率的关键，贯穿于整个生产过程，随着工艺结构复杂化其重要性凸显。全球2021年市场规模约100亿美元，竞争格局集中，美国科磊KLA、美国应用材料、日本日立位居前三，KLA（市占率54%）一家独大。中国大陆市场进口依赖度高，2021年国产化率仅3%，国内主要有中科飞测、上海精测、上海睿励（中微公司持股）及东方晶源等公司持续突破。目前国内企业在图形/无图形晶圆检测、膜厚/关键尺寸/套刻量测等多个细分领域持续发力突破，国内厂商市占率有望进入成长快车道，深度受益国产替代。
    中科飞测成立于2014年，目前在半导体量/检测设备收入体量上为国内龙头，高研发支出保证公司持续创新能力。公司22年实现营收5.09亿元，同比+41.2%；归母净利润0.12亿元，同比-78.0%。下游客户包含中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、通富微电等国内主流制造及封装厂。公司2022年研发费用率高达40.4%，主要产品包括无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、三维形貌量测、薄膜膜厚量测等产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线，同时正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测、晶圆金属薄膜量测等设备，我们看好公司在产品型号横向扩张的同时，不断突破制程节点。公司IPO发行8000万股，发行价23.60元/股，募集总金额18.9亿，用于高端半导体质量控制设备产业化项目/研发中心升级建设及补充流动资金。
    2022年末公司合同负债4.8亿，存货中发出商品4.3亿，在手订单充足。公司21/22年合同负债为1.6/4.8亿元，同比+384%/+217%，发出商品为2.4/4.3亿元，同比+425%/+76%，在手订单充沛且销售强劲，快速成长动力足。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收7.9/11.6/15.6亿元，同比增长55%/47%/35%，归母净利润为0.4/1/1.8亿元,同比增长270%/120%/93%，EPS分别为0.14/0.3/0.57元。目前国内半导体量/检测设备国产替代空间巨大，叠加创新驱动及自主可控下国内晶圆厂资本开支持续提升，公司具备长期持续且较高的成长性。采用现金流折现法对公司投资价值进行分析，公司归母股权价值243亿元，目标价76元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    半导体设备行业景气度下行风险、国际贸易政策变化风险。

Q1初步呈现修复态势，全年复苏可期

分众传媒(002027)
    业绩简评
    2023年4月28日,公司发布22年报及23年一季报，22年营收94.2亿元/yoy-36.47%，归母净利27.9亿元/yoy-53.99%；1Q23收入25.7亿/yoy-12.40%，归母净利9.4亿/yoy+1.34%，扣非归母净利8.0亿元/yoy-1.42%。
    经营分析
    22年广告市场需求及公司经营受疫情拖累。1）收入：22年有降幅较大，主要由于全年疫情点状反复，广告主投放意愿减弱，且疫情反复地区不乏高线城市，而公司84.4%（截至22年底）的自营电梯电视、海报媒体都分布在一二线城市，广告正常展示受冲击。2）盈利：公允价值变动净亏损+资产减值加大净利润降幅，22年公允价值变动净收益-4.9亿（21年2.6亿），主要系金融资产公允价值变动损失，资产减值3.7亿（21年-2.3亿），主要系应收账款和合同资产的坏账损失。
    1Q23呈现初步复苏态势。1）收入降幅较4Q22大幅收窄（降低31.9pct），我们认为，主要由于疫后线下场景修复，消费复苏，广告主投放意愿及预算逐步修复。同时，公司的媒体覆盖范围稳步扩张，提高广告投放承载力，23年3月底的电梯电视媒体数量较22年底增长1.72%，主要是一线（+1.4%）和二线城市（+1.55%）增长。2）盈利：净利润降幅较收入大幅降低，扣非归母净利率同比+3.47pct，主要由于存款余额增加、利息收入增长使财务费率降低0.75pct；联营公司上海数禾业绩同增，投资净收益0.6亿，占收入比重同比+1.9pct。
    23年或迎来业绩拐点，建议关注消费及汽车行业投放。1）广告行业顺周期，23年Q1已初步修复，广告主投放意愿有望随消费进一步复苏；2）22年公司收入55%+由日用消费品行业贡献，我们认为，老牌消费品牌的复投、新消费的投放有望促进消费基本盘的修复；同时，随新能源汽车持续渗透，行业竞争加剧，投放预算有望增加，而梯媒覆盖的生活圈、职场人群与汽车受众较匹配，有望带来较大业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年归母净利为48.62/61.24/69.54亿元，对应PE为19.13/15.19/13.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

拟股份回购用于员工持股计划，业绩拐点已现新药可期

恒瑞医药(600276)
    事件
    2023年5月16日，公司披露回购计划，使用自有资金6亿元到12亿元，回购公司股份，本次回购的股份拟用于员工持股计划。
    经营分析
    上市公司董、监、高持股坚定，预计一年内完成股份回购。自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月进行回购，公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月、未来6个月暂无减持公司股份计划。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。
    集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。第五批集采涉及的8个药品,第七批集采涉及5个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022年收入212.75亿元（-17.87%），归母净利润39.06亿元（-13.77%）。2023Q1。2023年Q1实现收入54.92亿元（+0.25%），归母净利润12.39亿元（0.17%）。
    多产品进入医保放量可期,国内外新药持续推进。22年创新药收入81.16亿元，阿帕替尼等多款创新药执行新医保谈判价格，持续放量。22年有6项NMPA受理，8项进入Ⅲ期，11项进入Ⅱ期，23项进入Ⅰ期。赴美FDA申报2项临床达到Ⅲ期主要终点。1）海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获FDA孤儿药资格认定。2）国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已达到主要终点，进行FDA的NDA递交准备。3）氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募。
    盈利预测、估值与评级
    暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测，2023/2024/2025年公司归母净利润47.40亿/56.05亿/65.17亿元，同比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。
    风险提示
    回购方案的不确定性风险，研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。

设备业务多点开花，硅片+组件打开远期成长空间

双良节能(600481)
    投资逻辑
    设备业务稳中有升，光伏业务开始放量： 公司早期以节能节水设备起家， 2021 年起布局光伏硅片及组件业务。公司 2022 年实现营收 144.8 亿元，同比+278%；归母净利 9.6 亿元，同比+208%； 2023 Q1 实现营业收入 54.6 亿元，同比+215%，归母净利润 5.0 亿元，同比+315%， 硅片业务助力公司业绩大幅增长。
    还原炉业务稳步增长，节能节水业务迎来发展新篇章： 公司为多晶硅还原炉龙头， 受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求， 我们预计 2022-2024 年还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到 60/78/78 亿元，公司还原炉订单将稳固设备业务基本盘。在空冷业务方面， 公司在火电里市占率第一，在2022 年 H2 国内火电项目重启后，空冷塔订单需求迎来爆发。根据测算， “十四五” 期间空冷塔市场空间有望达到 350 亿元， 公司有望在其中取得可观订单，带动节能节水业务快速增长。
    单晶硅片快速放量，第二成长曲线清晰： 公司硅片产能快速增加，预计 2022 年底提升至 40GW， 预计 2023-2024 年硅片出货有望提升至 35GW/55GW。公司深耕节能节水设备多年，丰富的节能环保设备生产经验为光伏制造环节赋能；此外，高纯内层石英砂/高品质坩埚紧缺或降低硅片生产效率及有效产出， 硅片环节超额盈利维持时间或超预期， 公司提前锁定进口石英砂供给，有效保障硅片出货及成本， 2023-2024 年硅片环节毛利率有望提升至 15.7%/16.6%。 同时，公司拟发行可转债募资不超过 26 亿元，用于 40GW 单晶硅二期项目（20GW）和补充流动资金，将进一步加速公司硅片产能落地，提升规模效应。
    盈利预测、估值和评级
    预计 2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入 323/405/499亿元，同比+123%/+26%/+23%， 实现归母净利润 27/37/44 亿元，同比+183%/+35%/+20%，对应 EPS 分别为 1.45/1.96/2.36 元。考虑到硅片组件业务快速放量带动业绩高增，给予 2023 年 15 倍PE，目标价 21.73 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、 规划多晶硅产能落地不及预期风险、 高纯石英砂供应风险、硅料价格波动、产能建设进度不及预期、绿氢项目落地不及预期、限售股解禁风险。

互联网证券流量龙头，AI赋能变现效率提升

同花顺(300033)
    公司介绍：
    同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。
    投资逻辑：
    凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。
    B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。
    盈利预测：
    我们预测，2023~2025年公司实现营业收入43.3/52.9/64.6亿元，同比增长21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润20.4/24.5/29.5亿元，同比增长20.3%/20.2%/20.4%，对应EPS为3.79/4.55/5.48元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年60倍PE估值，目标价227.40元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

第三方收单机构龙头，量价齐升可期

拉卡拉(300773)
    公司简介
    公司主营收单+硬件+商户科技服务业务，22年其收入占比分别为84.9%/8.2%/6.3%，主要由收单业务贡献，其中约80%的GPV来自银行卡，第三方POS收单市场中公司市占率仅次于银联商务；疫情影响下，22年收入同比-18.5%；由于部分标准类商户交易用优惠类商户交易费率所涉及资金的计提，22年营业外支出约14亿元，造成大额亏损；1Q23收入同比-4.2%，扣非归母同比+4.4%，未出现大额营业外支出，且呈修复态势。
    投资逻辑
    支付业务GPV：疫情修复、消费回暖下有望修复。1）22年疫情影响下，Q2、Q3线下扫码支付规模同比-6%/-9%；23年Q1社零修复明显，2、3月社零总额同比增速为3.5%、10.6%，GPV有望疫后修复；2）牌照收紧+疫情影响，行业集中度或提升，强者有望恒强。第三方支付牌照数量自2016年起逐年降低，其中银行卡收单牌照平均每年减少2张左右；加之疫情导致许多商户线下经营不善，中小机构生存压力更大。
    支付业务费率：疫后修复+合规要求提高有望推升。①疫情致费率下降0.02-0.04pct，疫后商户经营改善下，费率有望修复；②不合规的低价竞争方式受监管后，费率或自然提升，部分三方支付机构已主动将费率由原来的0.6%提至0.8%-1.0%不等，甚至更高。③对业绩影响：费率提升0.01%，每万亿元GPV能带来1亿元收入增量，约0.285亿毛利增量。
    先发布局数字人民币，商户科技服务稳健经营，AI有望进一步赋能。1）政策推动数币推广，扩大试点，公司在终端设备、技术、支付服务、政企合作方面，均具备助力推广数币的能力。2）商户科技服务业务中，IT科技收入扩大明显，依托2000万+的收单业务商户，SaaS业务有望逐步放量；3）公司持续性运用AI赋能主业，包括智能风控、智能催收等，同时公司所拥有的海量交易数据在大模型时代价值凸显。
    盈利预测、估值与评级
    出于谨慎原则，盈利预测暂未考虑疫后自然修复外的费率提升，预计公司23-25归母净利分别为9.1/11.4/13.8亿元，对应PE为16.6/13.3/10.9X，给予公司23年20X估值，对应目标价22.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险。

紫杉醇胶束纳入上海“新优药械”目录

上海谊众(688091)
    事件
    2023年5月11日，公司公告，注射用紫杉醇聚合物胶束被正式列入《2022年度上海市生物医药“新优药械”产品目录》。
    点评
    广谱抗肿瘤药剂型创新，产能充足，突破在即。（1）公司紫杉醇聚合物胶束已获批的是局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；随着后续乳腺癌等更多临床推进，这款基石性广谱化疗药紫杉醇的创新突破剂型产品有着更广阔的肿瘤用药空间。（2）在疫情影响的第一个完整销售年度2022年，紫杉醇胶束全年营收2.36亿，归母净利润1.43亿元。2023一季度营收0.92亿,归母净利润0.55亿元。（3）公司现有厂房新增设的生产线已完成全部硬件建设，具备年产100万支注射用紫杉醇聚合物胶束产能，预计2023年中期可正式商业化投产；随着公司500万支紫杉醇聚合物配套设施募投项目的推进，产品的营销需求将获得充足产能保障，销售不会受到产能制约。
    纳入《新优药械产品目录》，上海入院或将加速。公司紫杉醇胶束产品列入上海市的《创新目录》，将快速助力该产品在上海的入院；而上海北京等地是国内肿瘤药销售重地。因为公司产品尚未被纳入国家医保，所以入院难是销售突破的重要瓶颈点，此次上海的入院将获突破，或将对公司产品的销售提速产生较大影响。
    多项权威指南1级推荐，认知度持续上升。（1）公司紫杉醇胶束与传统紫杉醇相比，因EPR效应（详见我司深度《全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市》）安全性更好，可以提高使用剂量，并因此疗效更显著。（2）该产品已经陆续进入多个医生指南推荐。2022年6月，公司紫杉醇胶束被列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》；2023年1月，被列入《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》；2023年4月，被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》。我们认为，随着指南推荐影响力的提升与上海市入院的提速，该产品销售将有进一步的增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收4.98/8.6/13.53亿元，同比增加111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增加112%/84%/61%。维持“买入”评级。
    风险提示
    单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

从芯出发，乘风而起

三未信安(688489)
    投资逻辑：
    扎根商用密码行业，全产业链布局。公司是国内领先的商用密码基础设施提供商，主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统，覆盖密码全产业链。公司积极拓展下游市场，2022年来自合作厂商和最终客户的收入占比分别为80.9%和18.3%。公司业务结构持续优化，密码系统业务收入占比逐年提升至2022年的42.1%，带动公司毛利率提升至2022年的75.47%，2018-2022年公司营业收入CAGR约为34.5%，净利润CAGR约为72.8%。2023Q1收入为0.36亿元，同比增长32.71%，净利润-0.04亿元，亏损幅度同比收窄58.94%。
    东风已至，商用密码行业持续快速发展。2019年发布的《密码法》及2021年发布的《数据安全法》等法律法规驱动商密行业快速发展，信创产业和数字经济发展亟需密码技术护航，数据安全风口下商密需求加速释放。根据2023年1月发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，预计2025年数据安全产业规模达到1500亿元，CAGR超过30%。此外根据赛迪数据，预计2023年我国商用密码市场规模将达到937.5亿元。公司位于产业链中上游，根据Market Research Intellect数据，2020年公司在全球密码硬件安全市场中位列第九、国内第三，综合实力获得国际认可。
    顺势而为，自研芯片抢占发展高地。公司自研密码芯片XS100于2022年9月完成第一批量产，一方面实现了公司现有产品的芯片国产化替代和性能提升，保障公司核心技术的自主可控和供应链安全，另一方面公司发力云计算、大数据和物联网安全等新兴领域，拓展自研芯片应用场景及外售市场，有利于增强公司在密码领域的核心竞争力，进而打开成长空间。公司于2022年11月23日以78.89元/股的发行价发行1914万股，募集资金总额约15亿元，投向密码产品研发升级项目、密码安全芯片研发升级项目及补充流动资金，公司后续产品竞争力有望进一步提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.5/1.83/2.28亿元，对应EPS1.95/2.38/2.97元，当前股价对应2023-2025年PE分别为57、47、38倍，给予2023年65倍PE，目标价126.75元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    芯片推广不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。

激励势能强劲，看好业绩兑现

盐津铺子(002847)
    事件
    5月5日，公司发布23年限制性股票激励计划（草案），拟授予特定对象（共86人）股票220万股，占公司股本总额的1.71%，授予价格为每股61.52元。此次较21年扩大了核心技术人员的激励范围，共计80人（2021年为27人），有助于绑定核心骨干，提升经营效率。
    经营分析
    上修目标，提振信心。本次在21年激励计划基础上，提振23年目标增速。具体为：以22年为基准，23/24/25年收入增速不低于25%/56%/95%（23-25CAGR为25%）；净利润增速分别不低于50%/95%/154%（23-25CAGR为36%）。净利润考核以剔除股份支付费用的归母净利计算，23/24/25年所需摊销的股权激励费用分别为4725/5669/2719万元。我们估算23-24年股份支付费率分别较22年增加0.56pct/0.17pct,对利润扰动较小。
    百亿征程，开局向好。2023年4月公司提出“百亿征程，产品领先”战略，分为两个“三年计划”，第一阶段23-25年锚定25%年复合收入增速，彰显对“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”的战略信心。1）产品端：“三大两中一小”梯队基本成型，22年两中（辣卤魔芋/薯片）收入增速均超50%，23Q1仍延续高增态势。2）渠道端：深化全渠道布局策略，借助零食专营和兴趣电商发展红利，打开增量空间，其中定量装和流通装23Q1实现翻倍增长。3）成本端，公司通过股权投资方式，强化对上游供应链的控制，目前豆制品、魔芋、薯片等已具备成本领先优势，对利润率提升产生积极贡献，23Q1毛销差同比+2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司“聚焦五大品类、布局全渠道”思路清晰，考虑到22年&23Q1业绩兑现度高，加之21年起不断引进人才、扩大对高管的激励范围，有望合力实现激励目标。预计公司23-25年公司归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元，分别同比增长57%/30%/25%。对应PE分别为34x/26x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

股东变更加速成长，释放利润弹性

秦川机床(000837)
    投资逻辑
    大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效：20年4月法士特集团成为公司大股东，带动公司实现多项积极变化。1）明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50%/20%/20%/10%的“5221”战略，聚焦核心优势产品；2）通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效，22年人均创收42.56万元，19年仅为34.8万元；3）推进多项改革措施，22年销售+管理费用率10.92%，相比19年下降3.13pcts，净利率7.95%，同比增长1.45pcts。
    23年制造业景气度有望回暖，公司有望释放利润弹性：改革措施降本增效+规模化效应释放，公司20/21年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%，22年制造业景气度较低，公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23年，制造业景气度有望逐步修复，公司收入有望重回增长，伴随改革措施持续深化，继续释放利润弹性。
    定增融资12.3亿扩张核心业务，大股东认购加大投资。22年10月公司非公开发行预案获证监会受理，拟融资12.3亿元用于机床、零部件等核心业务扩张，大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19%，认购金额原则为4.33亿元，加速公司核心业务成长。
    公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位，加码五轴机床布局:
    根据公司公告信息，公司齿轮加工机床市占率超60%，螺纹磨床市占率超过70%，外圆磨床市占率25%，处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22年国内合计进口额约88亿元，未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局，预计达产后新增五轴机床产能235台，对应新增收入7.47亿元。
    布局滚动功能部件、RV减速器等零部件产品，国产替代前景广阔：
    公司以齿/轴类加工主机为基础，向滚动功能部件、乘用车零部件、RV减速器等领域不断开拓，拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2亿元。以滚动功能部件为例，根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36亿元，市场被NSK、上银等企业占据，在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元，对应当前PE分别为28X/21X/15X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，给与公司23年40X估值，对应目标价14.75元/股，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示
    机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。

为什么我们持续看好洋河？

洋河股份(002304)
    经营分析
    年报及一季报亮点：1）白酒吨价重回双位数增长，结构升级趋势不改。22年白酒量+6.2%、价+13%，为19年改革以来最快。Q1春节返乡潮下，海之蓝、水晶梦表现不错，梦6+受因场景受限承压。2）招商重回正增通道，判断梳理接近尾声。公司22H1经销商数量对比19年下降23%，我们认为，公司坚持一商为主、多商配称，重新对经销商进行筛选，22H2经销商已增长中个位数。
    3）员工待遇、消费者培育提升，其余费效比增强。公司22年人均薪酬对比18年提升50%，张总上任后21年通过股权激励、普遍涨薪等改善待遇，22年组织架构扁平化（从30多个大区转为61个事业部），23年初发放给营销团队嘉奖1280万。对比19年，22年广告促销费率提升1.24pct，渠道利润回升，22年经销商大会首次给予1.5亿现金奖励。此外，更多费用直投消费者（扫码红包+C端营销），费效比提升。对比19年，22年管理费率下降1.6pct，张总上任后加紧反腐严查工作，减少高管利益输送行为问题，22年已基本调整完成。
    4）23Q1预收款同比-28.6%(预计尚未给经销商结算的折扣减少)，但对比21Q1增加13.8%，Q1回款比例50%。
    5）信托已全部到期，计提减值安全垫充足（金额1.65亿元）。边际变化：1）南京洋河规模20来亿，22年达成率排名靠后。但Q4新负责人已到位，董事长亲自挂靠南京，积极委派业务强干人员，对接政商务资源，梳理经销商。洋河在南京正补齐短板、解决库存价盘问题，春节开票已略超目标。2）张总上台后积极推进反腐自查，23年年高管市场化考核程度提升，未来可能采取更多激励手段。南京渠道反馈，五一宴席火爆，洋河整体增速20%+（低基数下，水晶梦增速40%+、梦6+恢复20%多），库存环比改善。我们预计23年梦6+、水晶梦增速20%+，海天双位数；到25年梦6+报表端百亿（22-25年CAGR为25-30%），海双位数增长，双沟、老名酒规模扩大，并期待梦9、手工班的升级换代。利润端，净利率每年提升0.5-1pct，23年PE为19X（目标30X），一年空间50%+。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年收入增速18%/17%/16%，利润增速22%/20%/18%，EPS为7.58/9.07/10.72元，对应PE19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧；梦6+全国化不及预期；宏观经济下行风险。

发布股权激励计划，彰显业绩增长信心

永创智能(603901)
    事件
    5月4日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为389.69万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.80%，授予股票拟授予价格为7.26元/股，拟激励对象总人数不超过82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员。
    事件简评
    近年来多次执行股权激励，23年业绩有望高增长。根据公告，公司在2020、2021、2023年均执行股权激励计划，凸显了公司对于业绩持续增长的信心。本次股权激励考核指标主要在营业收入和利润：1）营业收入：以21、22年营业收入平均值为基数，23-26年营收增长率不低于15%/25%/40%/50%，即营收不低于31.37/34.10/38.19/40.92亿元；2）扣非归母净利润：以21、22年扣非后归母净利润为基数，23-26年扣非后归母净利润的增长率分别不低于40%/50%/60%/70%，即扣非归母归母净利不低于2.45/2.62/2.80/2.97亿元。
    标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52亿元，同比-10.79%，主要系22年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。
    产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22智能包装生产线实现收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升，预计23-25年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为19/13/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

23Q1经营稳健，关注新品释放节奏

宝立食品(603170)
    业绩简评
    公司于4月28日发布23年一季报，23Q1公司实现营收5.4亿元，同比+27.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比+82.4%；实现扣非净利润0.6亿元，同比+40.9%，业绩略超预期。
    经营分析
    复调稳健，轻烹高增。分产品看，23Q1复调/轻烹/饮配收入分别为2.4/2.5/0.3亿元，同比+15.4%/+38.8%/5.3%。1）复调表现稳健，系餐饮连锁客户疫后补货需求旺盛，且老客新订单增加。2）轻烹业务虽在淘系平台增速放缓，但抖音、京东等渠道逐步起量。叠加线下拓展连锁会员商超等客户，不断丰富品类带来业务增量（如向Costco销售烘焙预拌粉）。3）饮配业务增速较慢，系Q1非茶饮旺季，下游客户需求较弱。同期经销商数量增至280家，主要原因系线下业务开拓，商超为主，O2O为辅。
    毛销差企稳，费率逐步优化。23Q1毛利率为35.1%，同比+2.1pct，主要系1）油脂、面粉等大宗商品价格回落。2）定制化TOB复调业务价格调整，覆盖成本压力。23Q1销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/+0.2pct/-0.3pct,销售费率增加系在电商渠道增加费用，对冲流量下滑压力。此外，公司Q1收到一笔房屋征迁补偿款，资产处置收益增加2540万元，增厚净利润。剔除影响后，23Q1扣非净利率同比+1.1pct。
    产品创新基因优秀，中长期有望通过扩品类+扩渠道，实现稳增长。市场担心空刻意面达天花板，导致月度GMV增速放缓。我们认为无需过度担忧，1）淘系大盘流量下降扰动，公司在其他的电商平台仍表现亮眼。2）Q1餐饮端具备报复性消费需求，对速食品类造成扰动，3月起餐饮表现趋于常态化。3）目前速食意面赛道竞争对手实力较为孱弱，公司品牌力稳居第一，市占率预计逐步提升。4）随着多品类矩阵完善、多渠道铺设到位，可释放增量空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.6亿元，增速分别为33%/28%/26%，对应PE分别为34x/27x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

1Q23业绩增长良好，黄金高景气延续、电商表现靓丽

周大生(002867)
    业绩简评
    公司4月28日公告22年营收/归母净利润111.18/10.91亿元、同比+21.4%/-10.9%；单Q4营收21.82亿元、同比-18.7%，归母净利润1.6亿元、同比-26.9%。
    1Q23营收/归母净利润/扣非净利润41.22/3.65/3.56亿元、同比+49.6%/+26.1%/+26.5%，收入端高增主要系黄金产品高景气延续、线上高增，利润端增速低于收入端主要系黄金产品/加盟占比提升。
    经营分析
    黄金产品高增、量价齐升，各渠道均增速靓丽；镶嵌产品平稳增长、电商渠道表现亮眼。分品类，1Q23镶嵌类/素金类产品营收2.21/35.01亿元、同比+12.2%/+56.3%。分渠道，1Q23自营线下营收4.89亿元、同比+36.3%，其中镶嵌/黄金产品同比-11.8%/+42.9%；电商营收5.21亿元、同比+85.7%，其中镶嵌/黄金产品同比+96.3%/+124.1%；加盟营收30.72亿元、同比+48.9%，其中镶嵌类/黄金类/品牌使用费同比+6.7%/+54.3%/+41.6%。
    受产品结构变化影响、毛利率有所下降。1Q23毛利率同比-2.3PCT至17.9%，预计系低毛利黄金类产品收入占比提升；销售/管理费用率4.5%/0.54%、分别同比-1.2/-0.26PCT；归母净利率8.86%、同比-1.66PCT。
    线下持续调整优化、提升拓店质量，线上拓展成效显著。截至22年末，周大生品牌终端门店4616家，其中加盟/自营店4367/249家，新增门店620家、撤减门店506家、净增门店114家。1Q23净增加21家门店，包括加盟门店1家、自营门店20家。继续发力线上，加深用户精细化运营+全域内容种草+打造产品差异化+拓宽直播赛道。
    盈利预测、估值与评级
    4月订货会反馈良好，拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25年归母净利润为13.4/15.2/17.0亿元，同比+23%/+14%/+11%，对应23-25年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

成本优势助力发展，业绩符合预期

三一重能(688349)
    业绩简评
    2023年4月28日，三一重能发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年公司实现营收123.25亿元，同增20.89%；实现归母净利润16.48亿元，同增2.78%。其中，4Q22公司实现营收59.79亿元，同增30.92%；实现归母净利润6.05亿元，同增17.47%，环增146.38%。1Q23公司实现营业收入15.64亿元，同降23.66%，环降73.85%；归母净利润4.82亿元，同降19.15%，环降20.19%。扣非归母净利润4.07亿元，同降32.70%，业绩符合预期。
    经营分析
    传承三一基因，风电后起之秀。公司4Q22实现营收59.79亿元，环比提升505.78%，1Q23实现营收15.64亿元，我们预计主要受益于成本优势与市占率的快速提升。公司高毛利率水平主要得益于轻量化设计、核心零部件自供与创新性结构应用。2022年公司毛利率维持高位，达到23.55%，1Q23毛利率达29.00%，较去年同期变化+3.06PCT。
    2022年公司期间费用率小幅下降。2022年公司期间费用率为15.21%，较去年同期变化-0.53CT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.20%/9.56%/-0.55%，较去年同期分别变化-0.28/+0.82/-1.04PCT。1Q23公司期间费用率为25.30%，较去年同期变化+7.09PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为10.77%/17.09%/-2.56%，较去年同期分别变化+3.35/+6.73/-2.98PCT。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年归母利润为22.57、29.72、37.65亿元，对应估值为18、13、11，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

中高端装饰原纸领军者，国际化&拓品类打开成长空间

华旺科技(605377)
    投资逻辑：
    深耕行业二十载，中高端装饰原纸龙头。23Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比+20.87%；实现归母净利润1.08亿元，同比-4.4%。22年装饰原纸产能27万吨，预计23年8万吨产能投放后，公司凭借35万吨产能成为高端装饰原纸产能龙头。预计23/24/25年特种纸整体产能达到39/20/54万吨。
    定位中高端&精细化成本控制，ROE表现行业领先。
    1）公司产品立足高端，契合当前行业高端化趋势加速成长，过去3年销量复合增速16.1%远高于行业；研发投入、多工艺节点控制、高设备投资拉大与中低端纸品品质差距，毛利率较行业平均水平高5-10pct，产业链地位更具优势。
    2）精细化成本管理，灵活原料库存调节+费效比提升。对木浆、钛白粉等材料进行精细化库存调节管控，部分平抑成本波动，23Q1起，木浆价格进入高位下行周期，钛白粉价格则处于底部温和复苏趋势，短期我们认为吨盈利修复有望逐步兑现，预计公司23-25年装饰纸毛利率分别为26%/27.3%/27.5%（同比+5.7/+1.2/+0.2pct）。
    后续成长两大驱动——海外扩张+品类拓展。1）高端产品受到认可，加快推进欧洲大客户合作，外销占总营收（除木浆贸易收入）比重从2020年的13.1%提升至2022年的18.9%，预计未来2-3年外销收入保持40%以上成长。2）品类拓展：医疗纸、格拉辛纸布局等打开成长空间，强化食品、医疗、工业领域细分赛道布局，保证盈利的同时，打开新成长空间，2022年其他特种纸（医疗纸为主）营收3436万元,预计23-25年销量分别为1.5/3.8/16.2万吨，营收分别为1.3/3.2/13.7亿元，营收同比+277%/+149%/+325%。
    22年3月公司进行非公开定向增发融资，募资总额8.2亿元，对应年产量为8万吨的装饰原纸项目，该产能预计23年中投产。
    盈利预测、估值和评级
    采用市盈率相对估值法，预测23-25年公司归母净利分别为5.7/6.6/8.3亿元，当前股价对应估值为12/10/8X,考虑公司具有较强产品定价力、海外开拓、进军多品种打开成长空间，首次覆盖，给予23年15X估值，目标价25.9元，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险；限售股解禁；国际贸易环境变化的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

面板检测核心标的，半导体及新能源车检测开启成长新动能

华兴源创(688001)
    投资逻辑
    公司22年实现营收23.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31亿元，同比+5.44%；23Q1公司实现营收3.59亿元，同比-3.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.41%，业绩承压。
    公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED检测设备发展潜力大。
    公司是AMOLED检测设备领军者，据CINNO Research统计2021年市占率高达32%。A客户有望在2023年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。此外，非A客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025年分业务营收达17.10/22.70/29.42亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。
    半导体SOC测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的ATE架构T7600系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP厂商认可。预计2023-2025年分业务板块营收达7.26/9.09/11.73亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。
    新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T客户有望持续受益。
    新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022年中国电动车销量达591万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美T客户份额的持续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计2023-2025年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2023-2025年实现归母净利润4.20/5.95/7.51亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71元，对应PE分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024年35xPE估值，目标市值208.25亿元，对应目标价格为47.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    北美A客户MR新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。

主业逐步修复，期待成本改善

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    公司于4月27日发布一季报，23Q1实现营业收入34.0亿元，同比+12.0%；实现归母净利润3.5亿元，同比+12.8%；扣非净利润为3.3亿元，同比+24.8%。
    经营分析
    主业酵母稳健，制糖仍有贡献。1）分产品来看，23Q1酵母及深加工实现收入23.3亿元，同比+5.4%。拆分来看，烘焙面食业务增速最快，YE增速放缓，而保健品等仍有拖累。2）制糖/包装/其他分别实现收入4.8/1.1/4.6亿元，同比+33.2%/1.7%/41.6%，系Q1糖价涨幅明显，电商业务表现突出。2）分地区来看，国内/国外实现收入22.0/11.7亿元，同比+11.7%/+40.7%。22Q1海外产品提价+海运成本压力，基数较低；23年在6个海外事业部招聘当地员工，深度融入当地市场，提升市占率。
    短期成本承压，降本增效对冲。23Q1毛利率为25.4%，同比-1.3pct，环比+1.5pct。同比下降系春节后糖蜜价格上涨，且水解糖项目处于爬坡期。环比改善主要系1）水解糖技术优化，生产成本降低。2）产品结构调整，低毛利的制糖业务占比环比-5.9pct。23Q1净利率为10.9%，同比+0.4pct，系销售费率优化、利息支出和汇兑损失减少。23Q1销售/财务费用率分别同比-1.5pct/-0.6pct。
    经营企稳修复，利润有望改善。随着疫后下游烘焙修复、YE渗透率持续提升，预计酵母主业有望恢复常态化增长。短期贸易糖业务剥离或有收入冲击，但中长期看利润结构逐步优化。成本端，水解糖技术逐步完善，将有效压制糖蜜价格，降低成本压力，23Q4新榨季成本拐点可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年归母净利分别为15.8/19.3/22.7亿元，分别同比增长19%/22%/18%，对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

1Q23业绩增长靓丽，产品+渠道双向发力，看好全年盈利弹性

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司4月28日公告22年营收/归母净利润44.17/1.99亿元、同比-4.7%/-43.2%，剔除商誉减值影响，归母净利润2.8亿元、同比-20.2%。单Q4营收10.37亿元、同比-12.7%，归母净亏损3567万元（去年同期盈利6558万元），主要系疫情影响+计提资产减值损失8134万元。
    1Q23营收/归母净利润15.24/1.24亿元、同比+21.6%/+30.1%，表现亮眼主要系线下客流复苏+春节/情人节节日效应、Q1潮宏基品牌店均收入同增30%+；经营活动净现金流1.21亿元、同比-43.6%，主要系3月底举办加盟商订货会，部分出库结算货款在次月回笼。
    经营分析
    传统黄金受益投资需求旺盛表现较好，女包有所承压。22年时尚珠宝/传统黄金/女包营收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。
    珠宝加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速渗透，自营店继续调整。成熟市场聚焦渠道下沉、成长地区着重打造标杆，22年疫情扰动下珠宝业务净增加盟店123家（20/21年净增97/170家），自营店净减少41家。截至22年末，珠宝门店共1158家、其中自营店/加盟店324/834家。
    费用率持续优化、盈利能力有所改善。1Q23毛利率同比-3.2PCT至28%，预计系毛利较低的传统黄金首饰收入占比提升；数字化驱动营销创新及运营改善+全力推进珠宝加盟，销售/管理费用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；归母净利率8.14%、同比+0.53PCT。
    盈利预测、估值与评级
    展望Q2，订货会（3.26-3.29）反馈来看经销商补货需求强劲、低基数下Q2业绩有望持续靓丽。长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25年归母净利润为3.82/4.84/5.91亿元，同比+92%/+27%/+22%，对应23-25年PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

业绩增长超预期，看好混改后成效逐步显现

达仁堂(600329)
    业绩简评
    4月28日，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度实现收入21.5亿元（+14.03%），归母净利润4.0亿元（+100.79%），扣非归母净利润3.9亿元（+99.22%）。
    经营分析
    持续强化销售能力建设，混改后成效显现。2023年Q1单季度公司毛利率为48.78%，同比上升9.38pct；销售费用率27.4%，同比上升4.9pct。2022年公司积极进行产品线调整和组织架构建设工作，目前销售公司负责医疗和零售渠道的心脑血管、呼吸、消化产品线；营销平台负责风湿骨痛、泌尿、肿瘤、慢阻肺、妇儿等医疗专科产品线；达仁堂销售公司负责精品国药、药酒系列等产品线；京万红销售团队负责医疗和零售渠道的创面修复、内分泌等产品线；此外，公司还成立商销事业部，运营普药产品。随公司销售能力持续强化，我们看好公司未来产品不断放量，带动业绩持续增长。
    科研创新聚力加速，产品储备不断扩增。2023年Q1单季度公司研发费用同比增长25.2%。2022年公司全年完成研发投入1.51亿元，补肺颗粒处于Ⅱ期临床研究阶段，正在进行试验数据的统计分析；围绕速效救心丸临床、药理、药代、质量提升等方面，开展科研项目9项；开展清肺消炎丸羚羊角替代研究。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。
    盈利预测、估值与评级
    公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.7/12.8/14.9亿元，同比增长24%/20%/16%，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

超预期，净利率新高，升级提效加速

古井贡酒(000596)
    业绩简评
    4月28日，公司公告，22年实现营收167.13亿元，同比+25.95%；归母净利31.43亿元，同比+36.78%；扣非净利30.67亿元，同比+40.27%。22Q4营收39.49亿元，同比+24.66%；归母净利5.20亿元，同比+58.21%；扣非净利4.88亿元，同比+71.62%。23Q1营收65.84亿元，同比+24.83%；归母净利15.70亿元，同比+42.87%。
    经营分析
    22年年份原浆拉动增长，古8及以上占比加快提升。1）分系列，22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别为121.1/18.7/12.6亿元，同比+30%/+16%/+11%，年份原浆收入占比+2.2pct至72.4%；明光等其他白酒收入9.2亿元，同比+30%。22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼量同比+22%/9%/5%，价同比+7%/7%/6%，黄鹤楼顺利达成业绩承诺。2）分产品，预计销售口径古20增速35%，古16增速不到70-80%，古8增速快于整体，古5双位数增长、献礼有增长。安徽基地牢固，江苏、河北、山东靓丽。22年华北/华中/华南营收13.3/143.6/10.1亿元，同比+24%/27%/15%。省内稳固，省外销售口径江苏20e、河北和山东过10e（50%以上增速），河南约10e。23Q1春节返乡潮，省内充分受益。23Q1销售收现同比+25.8%，期末合同负债同比+1.1%，Q1回款50%+。春节返乡献礼、古5动销好，节后商务恢复带动古8以上好转，省内增速或好于省外。
    Q1净利率创新高，毛销差改善超预期。
    22年净利率同比+1.6pct至19.5%，其中：1）毛利率同比+2.1pct，系升级拉动。2）销售/管理费率同比-2.3/-0.7pct，我们认为公司：①通过数字化系统升级、优化平台公司模式，费用效率提升；②规模效应下职工薪酬/差旅费/劳务费率明显优化（共降2.6pct）；广告费率-0.8pct，系疫情制约；综合促销费率+1.3pct。3）税金及附加+1.6pct，所得税率占比+2.1pct至27.3%，系缴纳节奏影响。23Q1净利率同比+2.8pct至24.3%，毛利率同比+1.8pct；销售/管理费率同比-1.3/-0.6pct，增利逻辑加快兑现。
    公司计划2023年营收201亿元（同比+20.3%），利润总额60亿元（同比+34.2%），测算得利润率+3.1pct，实现压力不大。安徽省内经济支撑，需求恢复韧劲强；中长期省内：省外=5:5。产品上，古8及以上加快升级，古20高举高打后将逐步进入红利期（23年目标增速30%多）。当前净利率偏低，未来有望通过结构升级+规模效应+费用模式优化来提效。集团员工持股计划落地，覆盖740余人，公司利润释放动力增强，板块中业绩兼具弹性+确定性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑业绩超预期且提净利率加速，我们上调23-24年业绩（幅度为10%/17%），并引入25年预测，利润增速35%/30%/28%，EPS为8.01/10.38/13.34元，PE为34/26/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧；省外扩张不及预期；经济下行风险。

业绩季节性波动，配股支撑持续发展

建发股份(600153)
    业绩简评
    2023年4月28日建发股份披露2023年一季报，2023年一季度实现营业收入1674.6亿元，同比+11.2%；归母净利润8.0亿元，同比-22.7%。同日公司发布公告称拟向公司原股东配股，募集资金总额不超过85亿元。
    点评
    营收符合预期，供应链贡献稳定增加：2023年一季度公司供应链业务实现营收1616.5亿元，同比+13.1%；房地产业务实现营收58.2亿元，同比-24.1%，主要由于公司房地产开发业务在竣工和结算方面存在较为明显的季节性波动，2023年一季度竣工交付的地产项目数量较少。
    资产处置、并购收益减少，导致归母净利润下滑：2023年一季度公司归母净利润同比减少2.33亿元，其中：①房地产业务同比减少1.57亿元，一是结算减少导致营收利润均下滑，二是联发集团上年同期处置股票取得收益约0.79亿元，本期无此事项。②供应链业务同比减少0.76亿元，主要由于上年同期收购建发新胜控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，本期无此事项。
    房地产投销表现亮眼，未来趋势向好：2023年一季度公司年房地产总销售金额593亿元，同比+61.8%%（TOP30房企同比增速11%）；其中子公司建发房产销售金额459亿元，同比+51.8%。积极获取流动性好、有价值的优质项目，据中指数据，一季度子公司建发房产权益拿地金额46亿元，居行业第7。
    拓宽渠道，配股融资，保障公司持续发展：①目的：在长期发展战略的指导下，公司面临较高的资金需求。②背景：政策允许涉房上市公司通过再融资的方式积极发展主业；银行贷款等债务融资方式的融资额度相对有限，且融资成本较高；2014年配股完成至今已近九年未进行过股权融资，资产负债率承压（78.71%）。③用途：公司本次配股拟募集资金总额不超过85亿元，扣除发行费用后将全部用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款，资金使用灵活度高，匹配供应链运营业务的资金需求。
    投资建议
    公司双轮驱动向好趋势不变，配股融资支撑持续发展。维持盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为78.8亿元、92.0亿元和107.5亿元，同比增速分别为25.4%、16.7%和16.9%。公司股票现价对应PE估值为4.6/4.0/3.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；配股融资受阻

业绩符合预期，迈向百亿新征程

今世缘(603369)
    业绩简评
    4月28日，公司公告，22年实现营收78.85亿元，同比+23.09%；归母净利25.03亿元，同比+23.34%。22Q4营收13.68亿元，同比+27.58%；归母净利4.21亿元，同比+27.54%。23Q1营收38.02亿元，同比+27.26%；归母净利12.55亿元，同比＋25.20%。
    经营分析
    Q4升级加速，盈利能力维稳。1）分产品，22年特A+（300元以上）/特A（100-300元）/A类（50-100元）收入为52.0/20.9/3.2亿元，同比+24.8%/+22.1%/+22.6%。特A+占比提升1pct至66%，量增28%、价减3%，预计淡雅、对开增速快于四开，V系销售口径过10亿。2）分区域，22年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8/5.2亿元，同比+24.5%/+23.2%/+18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%，淮安、南京在高基数下仍有大幅增长，苏中取得一定突破，省外华东疫情扰动。3）分季度，22Q4特A+/特A类收入同比+119%/+11%，预计系春节提前+疫后复苏，V系、K系年底要求加紧回款。4）22年净利率同比+0.1pct，毛利率同比+2.0pct，销售/管理费率同比+2.5/+0.1pct，系部分促销兑奖费支付从经销商改为公司；税金及附加占比-1.0pct。
    23Q1大众价格带表现靓丽，费投力度加大。
    1）分产品，23Q1特A+类/特A类/A类收入24.3/11.1/1.5亿元，同比+25.0%/+34.2%/+32.4%，特A+类占比-1pct至64%，预计大众价格带的淡雅、单开受返乡潮高增，增速V系>K系≈今世缘。
    2）分区域，23Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入为6.9/10.7/3.8/4.7/4.1/5.0/2.7亿元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%，苏南、苏中、省外高增，基地市场稳固。
    3）Q1净利率同比-0.5pct，毛利率/销售/管理费率同比+1.1/+2.9/+0.1pct，系疫后加大费用力度，积极开展买赠、消费者培育、央视广告投放工作；税金及附加占比-1pct。
    4）Q1末合同负债同比+0.6%，销售收现同比+34%，回款40%左右。公司确定2023年目标总营收100亿元左右（同比+27%），净利润31亿元左右(同比+24%)，压力并不大。4K于3月6号起停货，配额外提价20元；6K春糖发布（定位1099，不着眼于当前销量，而在于提前布局、联动4K，23年全国限量开放30个经销名额，经销商有半年试销评估、弹性供给）。我们认为，公司新管理层上任、股权激励落地，行动积极进取，重点关注V系培育和苏南渗透。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年收入增速为27%/23%/21%，利润增速为24%/22%/20%，对应EPS为2.48/3.01/3.62元，当前股价对应PE为24/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    V系列培育低预期；区域市场竞争加剧；经济恢复不及预期。

境外影响业绩，Q2恢复预期积极

锦江酒店(600754)
    事件
    2023年4月28日公司披露2023年第一季度报告，营收29.2亿元/+25.2%，归母净利1.3亿元/+207.0%，扣非归母净利0.9亿元/+142.5%。
    点评
    Q1经营恢复良好。1Q23酒店境内RevPAR147.5元/+41.3%，整体/中端/经济型为19年同期102.6%/90.4%/87.2%；境外RevPAR为19年同期109.6%、较Q4增加9.3pct。1Q23新/净开酒店195/111家、较Q4-188/+10家,其中中端/经济型净+118/-7家，pipeline净-155家至4240家。
    境内盈利能力回暖，铂涛扭亏为盈。1Q23境内酒店业务收入20.3亿元/+19.2%，其中分公司维也纳收入7.9亿元/+19.0%、归母净利1.4亿元/+91.0%，铂涛收入7.8亿元/+36.5%%、归母净利1.3亿元/+1333.5%、扭亏为盈；境外卢浮收入1.1亿欧元/+40.3%，归母净利-2188万欧元、同比减亏202万欧元，亏损主要源于通胀下成本压力及欧元利率上升导致的利息费用上升。1Q23毛利率35.8%/+12.5pct，销售/管理费用率6.8%/20.1%、同比持平/-5.2pct，受益收入端恢复及降本增效。
    Q2RevPAR展望为19年同期110%-115%，趋势良好。公司预测2Q23境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110-115%，我们预计恢复度指引较积极主要源于Q2商旅会展进一步恢复，以及五一等假期到来，休闲旅游需求恢复强劲。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，Q1完成新开店计划16.3%，净增门店数高于同业（华住/首旅53/18家），考虑Q1仍受疫情影响、加盟商意愿待恢复及传统开店淡季，目前进度良好，预计Q2有望提速。
    投资建议
    看好旺季经营量价齐升，中长期降龙头优势扩大、供应链整合、降本增效推进，预计23-25E收入153/177/193亿元，归母净利13.4/23.2/27.7亿元，23-25EPE为43/25/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外利息费用上升，经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。

基本面企稳修复，看好需求+成本改善

绝味食品(603517)
    业绩简评
    4月29日公司发布年报和一季报，22年实现营收66.2亿元，同比+1.1%；实现归母净利润2.3亿元，同比-76.3%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-64.3%。
    22Q4实现营收15.0亿元，同比-11.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比-22.3%；扣非归母净利润-0.1亿元。
    23Q1实现营收18.2亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.4亿元，同比+54.4%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+63.7%，符合此前业绩预告预期。
    经营分析
    疫情扰动单店模型，开店计划圆满达成，市占率逆势提升。22年卤制食品销售实现收入56.5亿元，同比-1.6%。单店收入同比-10.5%，约为19年同期的8成，其中老店恢复至19年同期的93成。22年底门店数15076家，净增1362家（同比+9.9%）。公司加强数字化运营体系，构建全场景O2O模式，外卖平台和小程序实现较快增长。其中22年鲜货类/包装分别实现收入54.4/2.1亿元，分别同比-3%/+56%。
    从门店结构看受损原因，1）疫情限制消费场景，非社区体门店数占比8成。2）2年内新店占比3成，单店收入约为老店的7~8成，仍处于爬坡阶段。22年公司从选址、运营等层面精准帮扶加盟商，门店存货率大幅提升。23Q1卤制食品销售收入+8.6%，拆分看预计单店收入同比仍有小个位数缺口（去年春节具备就地过年补贴）；门店数净增600家，按照全年+10%的节奏稳步推进。
    鸭副成本高位，费率优化对冲，净利率环比改善。22年公司鲜货类吨成本同比+13.2%，总毛利率同比-6.1pct。23Q1下游复工复产，需求激增背景下供给暂时难以跟上，原材料价格3月达到峰值，23Q1毛利率为24.3%，同比-6.0pct。但随着加盟商补贴退出，23Q1销售费率为6.8%，同比-7.2pct；同期投资收益亏损减少，显著对冲成本压力。23Q1净利率为7.5%，同比+2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到鸭副成本较高，我们下调23年盈利预测10%。预计23-25年归母净利分别为8.1/12.2/15.9亿元，分别同比增长248%/51%/31%，对应PE分别为31x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

推进双子星战略，新能源业务高增

科华数据(002335)
    业绩简评
    2023年4月28日公司公布2022年年度报告和2023年一季报。22年公司实现收入56.5亿元，同比增长16.1%；归母净利润2.5亿元，同比下降43.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降23.6%。23年一季度公司实现营收14.9亿元，同比增长50%；归母净利润1.44亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长53.4%。业绩符合预期。
    经营分析
    市场开拓期盈利承压，经营现金流改善。公司22年收入保持稳定增长，主要收入增量来自于新能源业务，数据中心和智慧能源在22年分别下滑7.6%/8.4%，对应收入28/10亿元。盈利端，全年毛利率29.5%，同比小幅提升0.3PP，公司加强产品和技术的自主研发，积极开拓市场，研发和销售费用同比分别增长30.4%/21.6%。同时22年计提资产减值损失1.4亿元，导致净利润同比下滑43.4%。全年经营现金流量净额15.9亿元，同比增长91.9%。
    新能源业务高增，多领域市场份额领先。22年公司新能源业务实现167%的高速增长，全年收入17.7亿元，在公司收入占比由21年的13.6%提升至22年的31.3%。其中逆变器业务中标/入围超过12家央企集采项目，储能业务先后中标多个百兆瓦时独立储能项目。根据IHSMarkit、中关村储能产业技术联盟等数据显示，公司储能逆变器全球市场份额第五、中国用户侧储能系统出货量第一、全球及国内储能PCS出货量Top2。
    在手订单有望释放，持续推进双子星、双百亿战略。公司实施数据中心+新能源的“双子星”战略布局以来大力发展新能源业务，产品矩阵不断丰富，海外户储实现从0到1的突破，同时中标多项国内大储项目，在手订单充足。23年算力需求拉动IDC进入新一轮部署周期，看好公司IDC业务恢复正向增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计23-25年归母净利润5.7亿元、8.1亿元、11.1亿元，对应PE分别34/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    IDC上架率不及预期、新能源业务拓展不及预期、供应链安全、商誉减值。

受制于海风出货下降盈利下降，预计Q2盈利环比将改善

明阳智能(601615)
    业绩简评
    2023年4月28日，明阳智能发布2022年年度报告与2023年一季度报告。2022年公司实现营收307.48亿元，同增12.98%；实现归母净利润34.55亿元，同增9.40%。其中，4Q22公司实现营收90.84亿元，同增4.08%；归母净利润亏损1.10亿元。1Q23公司实现营业收入27.20亿元，同降61.84%；归母净利润亏损2.26亿元，扣非归母净利润亏损2.90亿元，业绩略低预期。
    经营分析
    受海上交付大幅下降影响，1Q23公司毛利率下降，预计Q2盈利将出现改善。2022年公司毛利率和净利率分别为19.99%/11.22%，同比分别变化-1.44/+0.32PCT。1Q23公司毛利率和净利率分别为13.37%/-8.45%，同比分别变化-13.12/-28.12PCT。交付规模、收入下降主要是由于1Q23没有海上风电出货所致。风机制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23海上风电交付大幅下降，导致制造业加权平均毛利率下降。陆地毛利率下降的主要原因是新谈判的零部件价格尚未应用到1Q23中，导致风机制造收入和成本短期错配。预计整体经营情况将从2季度开始修复。
    1Q23期间费用率同比提升。2022年公司期间费用率为9.15%，较去年同期变化-1.84PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为3.88%/5.43%/-0.15%，较去年同期分别变化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23公司期间费用率为23.53%，较去年同期变化+13.98PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.45%/14.09%/2.99%，较去年同期变化+2.38/+9.25/+2.35PCT。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2023-2025年净利润为45、59、72亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级
    风险提示
    人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。

破伤风苗增长持续，金葡菌苗三期推进

欧林生物(688319)
    事件
    2023年4月25日，公司公告2022年以及2023年一季度业绩。2022年营收5.47亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294亿元。业绩符合预期。
    点评
    商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。
    分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%；b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。
    利润端：2022年利润较2021年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21年绝对值增加6563万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21年增加1382万元；③所得税较21年增加1785万元；④政府补助较21年增加1769万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022年公司研发发力，全年研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。
    公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。
    风险提示
    研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

全国扩张顺利，23Q1业绩超预期

千禾味业(603027)
    业绩简评
    公司于4月28日发布一季报，23Q1实现营业收入8.2亿元，同比+69.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+162.9%；扣非净利润为1.4亿元，同比+168.6%，业绩超预期。
    经营分析
    外埠市场招商顺利，23Q1动销依旧旺盛。收入表现超预期主要系，1）22Q4添加剂事件影响，公司零添加产品热度攀升，但同期产能较为紧张，22年底合同负债2.15亿元（同比+293%）。扣除合同负债影响后，预计Q1真实动销同比+41.3%，仍表现亮眼。2）经销网点大举扩张，系品牌打响后招商更为顺畅，23Q1公司一共新增198家经销商，同比+83%（22Q1净增加108家）。3）外埠市场明显扩容。23Q1东/中/北部收入实现翻倍增长，南部行业竞争较为激烈，西部大本营基数较高，23Q1南部/西部收入分别同比+69%/30%。
    费效比显著提升，成本压力下行，利润弹性释放。23Q1公司毛利率为39.0%，同比+4.05pct，主要系1）玻璃瓶、瓦楞纸箱等价格同比下降；2）产品运杂费率回落3）收入大幅增长，规模效应增强。23Q1公司净利率为17.7%，同比+6.3pct，主要系费效比显著提升，23Q1销售费率/管理费率分别为11.7%/3.6%，同比-3.4pct/+0.3pct，管理费率提升系股权支付费用增加。
    零添加酱油龙头，市占率提升可期。产品方面，公司把握零添加红利，完善产品矩阵，强化大单品盈利能力，满足消费者多元化需求。渠道方面，持续推进全国化进程，立足KA大盘的同时，广泛布局传统、电商渠道，扩大外埠市场份额。一期“20万吨酱油+10万吨料酒”缓解产能瓶颈，伴随大豆等成本继续下行，利润弹性可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年归母净利分别为5.2/6.6/7.9亿元，同比增长52%/25%/19%，对应PE分别为44x/35x/29x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩符合预期，新品周期持续发力

钱江摩托(000913)
    2023年4月28日，公司披露2022年年报及2023年一季报：1）2022年实现营收56.48亿元，同比+31%；实现归母净利润4.18亿元，同比+76%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比+113%。2022年Q4实现营收11.68亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4排量>250cc两轮车累计销量1.9万辆，同比+9.5%，环比-65%；1-12月，公司排量>250cc销量14.1万辆，同比+71%。2）23Q1公司营收13.34亿元，扣非净利润0.73亿元，同比+125%；公司归母净利润0.74亿元，同比+112%；净利率为5.44%，同比+2.02pct，环比+4.72pct。23Q1利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。
    国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续增长。
    从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。
    （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23年是公司新品大年，将推出20-30款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23年将加速内销E网深化渠道下沉。
    （3）公司从22年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ自主渠道建设。
    公司财务报表稳健，23Q1货币资金达40亿元，创历史新高，历史包袱结清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入72.9/88.6/106.2亿元，同比+29.0%/+21.7%/+19.8%，归母净利润6.1/8.2/9.8亿元，同比+45.5%/+35.0%/19.7%，维持“增持”评级。
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

业绩稳健增长，扩产+品牌同步发力

赛轮轮胎(601058)
    业绩简评
    2023年4月28日公司披露2022年年报和2023年1季报，2022年营业收入为219亿元，同比增加21.7%；归母净利润为13.3亿元，同比增加1.4%。2023年1季度实现营业收入53.7亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.3%。业绩符合预期。
    经营分析
    行业低谷下公司业绩仍然稳健，景气回升趋势下业绩有望持续向好。去年在整体行业需求不振，海运费大幅波动并且物流不畅叠加经销商去库的背景下，公司仍然实现了产能扩张和销量增长，2022年公司全钢胎年产能增加50万条（沈阳工厂），半钢胎年产能增加400万条（柬埔寨工厂），非公路轮胎年产能增加2.46万吨（其中青岛工厂0.6万吨、越南工厂1万吨、潍坊工厂0.86万吨）；销量方面2022年全年共销售轮胎4390万条，同比增加28万条。从产品盈利方面来看，2022年公司单条轮胎销售均价为459元，同比提高24.4%，轮胎产品毛利率为18.9%，同比下滑1个点，在行业处于底部状态时公司业绩仍然彰显了一定的韧性。今年以来，对轮胎行业生产经营的不利影响因素逐渐得到缓解：利润方面随着核心原材料价格的回落行业盈利能力有望向上修复，公司业绩将稳步向好。
    在建项目稳步推进，液体黄金继续推广。公司目前拥有1195万条全钢胎、5160万条半钢胎、12.5万吨非公路轮胎的产能，还有345万条全钢胎、1200万条半钢胎和5.2万吨非公路轮胎产能在建，预计都将在今年建成投产，随着产能规模进一步扩大，能够快速响应市场需求的同时成本有望进一步优化。品牌建设方面持续推进液体黄金轮胎业务，去年6月在国内首发乘用车系列产品，主打安全舒适、节能耐用、高端运动，并同步在天猫平台上线销售。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.1亿元、24.4亿元、28.3亿元，当前市值对应PE估值分别为17.38/12.92/11.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险

业绩符合预期，切入新领域打开发展空间

三花智控(002050)
    业绩简评
    2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩：
    1）2022年，公司营收213亿元，同比增长33%，归母净利润25.7亿元，同比增长53%，扣非净利润22.9亿元，同比增长54%。
    2）23Q1，公司营收57亿元，同比增长18%，归母净利润6.0亿元，同比增长33%；扣非净利润5.6亿元，同比增长38%。
    经营分析
    业绩符合预期，热管理龙头地位稳固。2022年，公司实现归母净利润9.5亿元，环比增长52%，扣非净利润5.4亿元，环比增长25%，主要系1）下游需求旺盛；2）Q4非经损益主要来自于公司及三花制冷的不动产收储及搬迁补偿。
    传统业务：多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：电子膨胀阀需求提升+商用制冷迎来发展，公司份额高，产品品类多，接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%，未来提升空间大。
    汽零：公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻；2）技术壁垒高；3）客户优质：公司绑定优质客户，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。切入储能及机器人领域，打开公司未来发展空间。1）公司已公告，与绿的谐波签署了《战略合作框架协议》，此次合作有利于公司绑定上游优质供货资源，同时结合公司自身客户关系及渠道资源优势，加速开拓机器人业务；2）储能：公司已经成立储能热管理公司，加大对储能市场的开拓，目前公司的储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年业绩分别为33/41/55亿元，同比分别为+28%/+23%/+34%，2023-2025年P/E为23/19/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。