业绩符合预期，全球化稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年10月10日，公司发布2024年三季报业绩预增公告，预计2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62.0%；预计实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%。
    单季度看，2024Q3预计实现归母净利润10.59-11.29亿元（中值10.94亿元），同比变动+8.1%至+15.2%，环比变动-5.3%至+1.0%；预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元（中值10.93亿元），同比变动+9.7%至+16.9%，环比变动+2.0%至+8.8%
    业绩符合预期，产销量创新高
    2024年前三季度公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超30%。同时，随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平，带动净利润大幅增长
    Q3成本上行，海运费压力缓解
    2024Q3轮胎主要原料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，盈利环比或略有承压。海运费压力显著缓解，截至9月27日，CCFI美东/美西/欧洲航线指数较7月末高点回落29%/23%/31%。
    在建项目如期推进，全球化保障长期成长
    截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目已于5月动工建设，印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。
    全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
    公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

业绩预增点评：高增速延续，净利率中枢同比提升

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年前三季度业绩预告，前三季度预计收入124-127.2亿元，同比增长43.50%-47.21%；归母净利润26-27.3亿元，同比增长57.04%-64.89%；扣非净利润25.5-26.8亿元，同比增长69.76%-78.41%。
    高增速延续，净利率中枢同比提升
    根据业绩预告数据，我们预计单Q3公司预计收入45.27-48.47亿元，同比增长42.32%-52.38%；预计归母净利润8.69-9.99亿元，同比增长58.80%-82.55%；预计扣非净利润8.43-9.73亿元，同比增长64.77%-90.18%。预计前三季度/单Q3中枢归母净利率分别为21.22%/19.94%，分别同比提升2.06/2.72pct；预计前三季度/单Q3扣非净利率中枢分别为20.82%/19.38%，分别同比提升3.44/3.29pct。
    多品类表现亮眼，消费人群加速扩容
    公司持续推进全国化战略，拉动终端动销，业绩持续亮眼，二季度特饮环比提速补水啦带动其他饮料高增，我们预计三季度能量饮料与补水啦均延续较好增速。公司能量饮料有望稳步增长，今年扫码人群呈现年轻化、白领化趋势，样本分布中已出现互联网、广告、教培等群体，同时，公司增加电竞、街舞运动等方面的营销，强渠道能力叠加消费人群扩容有望进一步打开能量饮料空间。此外，公司积极布局多个景气度较高的子行业，补水啦之外无糖茶、鸡尾酒等亦有望加速成长。
    多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级
    考虑到公司表现持续亮眼，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR为36.96%，对应2024-2026年PE估值分别为35/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，且半年度分红增强股东回报、夯实市场信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，新品销售不及预期，行业竞争加剧
   

新签增长有韧性，累计增速回正

中材国际(600970)
    事件
    公司披露24Q3经营数据公告，24Q1-3公司新签合同额528亿，yoy+1%，单24Q3新签157亿，yoy+35%。截止24Q3末，公司未完合同额621亿，yoy-1%，较24Q2末增长5%，为2023年全年收入的1.4倍。公司整体新签增长韧性较好，24Q3增长动能强劲，公司在手订单充裕。
    新签增长韧性较好，运维维持高增，工程及装备降幅收窄
    分业务，24Q1-3工程/运维/装备新签分别为336/131/50亿元，分别yoy-6%/+36%/-7%，单24Q3新签分别为95/42/16亿元，分别yoy+54%/+27%/+16%。Q1-3工程及装备同比下滑，但降幅较24H1有所收窄，预计一定程度受国内水泥行业景气度拖累，运维业务延续较好增长强度，显示公司业务结构近年持续调整的积极效果。单Q3国内工程有较好增长、国内装备新签降幅收窄；Q1-3运维新签延续高增，其中矿山/水泥运维分别yoy+45%/+4%至82/21亿元，矿山运维增长亮眼。
    新签境内降幅收窄，境外高基数延续增长
    分区域，24Q1-3境内/境外新签分别为226/302亿元，分别yoy-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解，主要系单Q3国内工程新签yoy+309%，运维维持高增，部分业主资本开支节奏季度间波动或亦有一定影响。Q2-3国内水泥“淡季不淡”，近期积极推动涨价，国内水泥产业资本开支下行压力边际拖累预计持续减弱，公司境内新签同比下滑幅度有望逐步收窄企稳。境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长（23Q1-3境外新签yoy+169%），其中境外装备yoy+90%。
    竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级
    公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险
   

长安汽车9月销量点评：9月新车密集发布，自主新能源表现稳健

长安汽车(000625)
    9月销量同比承压，环比保持增长态势
    公司9月实现批发销量21.32万辆，同比下滑9.98%，环比增长13.93%，1-9月共实现批发销量190.50万辆，同比增长1.89%；其中自主品牌9月销量17.26万辆，同比下滑8.49%，环比增长14.04%，1-9月共实现销量158.45万辆，同比增长2.28%；自主品牌乘用车9月销量12.93万辆，同比下滑9.96%，环比增长14.91%，1-9月共实现销量116.09万辆，同比下滑1.51%。
    公司进入强产品周期，9月自主新能源表现稳健
    9月公司新车陆续上市，启源E07、启源A07、深蓝L07、2025款深蓝SL03、阿维塔07等新车陆续上市。其中，豪华SUV阿维塔07表现亮眼，上市20小时大定数量达到11673台。供给端的提升推动公司销量稳健增长，9月长安汽车实现自主新能源销量5.44万辆，同比增长6.65%，环比增长11.55%。其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付1.16万辆/2.27万辆/0.45万辆。1-9月自主新能源共实现销量44.76万辆，同比增长45.96%，占自主品牌的份额为28.25%，同比增长8.45pct。随着新车陆续上量，公司销量有望稳步增长。
    持续推动汽车出海，自主品牌海外高速增长
    公司持续推动旗下产品出海，9月阿维塔11正式泰国上市。公司加速海外布局，阿维塔品牌计划2025年拓展至全球五大洲覆盖全球50个国家，建立超过100家海外官方授权店。公司自主品牌9月实现海外销量3.06万辆，同比增长58.18%，环比增长11.55%。1-9月自主品牌海外共实现销量28.77万辆，同比增长65.51%，海外销量占自主品牌的份额为18.16%，同比提升6.94pct。
    强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。
   

回首来时路，砥砺再前行

科沃斯(603486)
    科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。
    2019-2021年：主动调整，越过山丘
    上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。
    2022-2023年：布局欠缺，经营承压
    2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。
    2024年：蓄势待发，盈利改善可期
    当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。
    看好龙头再起，维持公司“买入”评级
    2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。
    风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨
   

乘电商东风举步外围 益生菌系列弯道超车

百亚股份(003006)
    投资要点
    百亚股份：川渝卫生巾行业龙头
    公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿，旗下品牌为“自由点”、“好之”、“丹宁”和“好来康”，其中自由点卫生巾作为公司重点业务，2024H1占总收入比例达92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段，营业收入由2019年的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元，2024H1收入持续高速增长，同比+61.31%，其中卫生巾业务收入同比+68.79%。经过多年渠道深耕，2024H1自由点卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。
    借电商东风，百亚成为行业黑马
    我国卫生巾行业发展成熟，15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增，未来行业规模或将维持稳定，国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人护理本土品牌增长，与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑，2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百亚股份成为行业黑马，2023年自由点市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从2018年的7%提升至2024H1的43%，内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。
    产品渠道齐头并进，静待盈利拐点
    1）产品端：公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾，产品力&营销加持下2023年外围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40%；2）线上渠道：2023年自由点品牌产品通过抖音直播曝光引流，销额迅速提升至市占第一，同时传统电商享受抖音/小红书流量溢出效应，2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长；3）线下渠道：承渠道红利，公司外围扩张打法升级，大健康产品提升经销商拿货信心。对比核心五省，现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间，静待渠道盈利拐点
    大健康产品持续放量，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增速分别为41.25%/26.60%/23.74%。归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元，同比增速为34.90%/29.89%/26.29%。公司EPS为0.75/0.97/1.23元/股。2024-2026年营收和归母净利润CAGR为30.31%和30.31%。益生菌等大健康系列单品带动线上直播电商渠道高增，线上赋能线下外围市场逐渐突破，核心五省基本盘稳定增长。可比公司2024年平均PE33X，大健康产品持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：价格战等恶性竞争风险；外围市场拓张不及预期风险；行业空间测算偏差风险
   

比亚迪9月销量点评：高端+出海持续发力，单月交付超40万辆

比亚迪(002594)
    乘用车单月交付量突破40万辆
    比亚迪发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。
    DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
    2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
    高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平
    2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。
   

第四大航价值重塑

海航控股(600221)
    投资要点
    第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒
    公司是国内第四大航空集团，2024年夏航季时刻份额8.1%；全国前20大机场时刻份额8.6%，其中9个机场份额前三，具有稀缺资源先发壁垒。截至2024年8月，公司机队规模345架，占行业机队约8.0%，其中宽体机占比20.6%、远高于其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富的布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作具有强大的协同效应。
    经营效率扬长补短，产能利用超2019年
    2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2024年1-8月，公司旅客量4624.6万，同比+12.78%，市场份额9.4%，高于时刻与机队份额；8月客座率达87.9%，超过2019年同期，高出行业平均1pcts、位列上市航司第3；2023年飞机日利用8.5小时，7年来首次高于行业平均；2024年上半年进一步提升至9.08小时；2024H1，公司单位客收达0.55元/人公里，比2019年上涨11%，接近三大航水平
    重整易主再启航，新旧交替重定价
    公司成立至2017年高速扩张、以杠杆换取资源，2017年底暴露流动性危机，2021年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的企业文化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%。归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，3年CAGR为149%。EPS分别为0.03/0.08/0.11元。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期，未来基本面修复确定性较强，公司在航空业先发优势突出，有望受益于航空客流的强劲增长带动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：航空出行不及预期，航油价格上涨，人民币汇率波动，债务扩大。
   

盈利能力持续提升，核电龙头发展提速

中国核电(601985)
    行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大
    目前我国核电核准节奏加快，2022-2023年分别核准了10台机组，2024年国常会核准11台机组。2022年下半年核准机组及2023年核准的部分机组，2024年内有望开工，预测2024年核电开工机组有望接近12GW。2023年核电发电量占总发电量比仅4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到2035年核电发电量在总发电量中的占比或将达10%。
    公司发展：核电装机规模和发电量持续增长
    截至2024H1，公司在运核电装机23.75GW，核准及在建核电机组17.56GW，同比+16%。2023年公司核电发电量达1864.8亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发电量43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。2023年公司电力市场化交易占比44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。
    亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升
    公司是核电运营商龙头，2023年公司实现归母净利润为106.2亿元，同比增长17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为44.62%/25.90%，相较2019年分别提升2.77pct/7.65pct。2023年，公司收现比达1.10，净现比达2.22，现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。
    盈利预测与投资建议
    鉴于公司1）核电装机稳步增长，发电量持续提升；2）公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定；3）公司具有稳定现金流，盈利质量持续提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为794.94/877.86/947.66亿元，分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%；归母净利润分别为111.31/121.61/132.19亿元，分别同比增长4.77%/9.26%/8.69%，对应PE分别为18/16/15倍，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，三年CAGR为7.56%，给予“买入”评级。
    风险提示：核电项目审批低于预期；在建项目施工进度不及预期；核电安全事故风险。
   

智能监测“小巨人”，兼具价值与成长

基康仪器(830879)
    投资要点
    我们为什么看好基康仪器？
    公司是安全监测领域精密传感器及智能数据采集设备的头部厂商，项目经验丰富，是南水北调等水利工程、三峡等水电站、沂蒙等抽水蓄能、红沿河等核电站此类重大工程的安全监测仪器设备主要供应商，未来业绩有望持续受益于水利工程、水电站、抽水蓄能、核电等新能源领域投资高景气周期。公司在手订单持续增长经营性净现金流良好，持续分红，综合来看，兼具价值和成长属性。
    公司主要领域处于投资高景气周期
    1）水利领域：2023年水利投资和规模均达到历史新高，未来万亿国债主要投资于水利领域，带动该领域进入景气周期。2）能源领域：截至2024年6月底，全国抽水蓄能累计装机容量达5439万千瓦，同比增长30.4%；核电项目核准加速，2022年和2023年连续两年各核准10台核电机组。3）地质灾害领域：防治投资额持续增长。
    水利能源安全监测传感器核心供应商，在手订单稳健增长
    公司2024年初在手订单达3.6亿，主要为抽水蓄能电站、引调水工程等能源、水利项目。以2021年为例公司2021年水利业务营收1.1亿元，占比42.1%，2023年营收同比增加16.9%；公司2021年能源收入7492万，占比32.4%。公司传感器广泛应用于三峡水电站等13大水电基地。在核电安全监测领域过去二十年市占率达到90%。
    兼具价值与成长属性，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收3.61/4.38/5.27亿元，CAGR（2023-2026E）为17.1%；2024-2026年实现归母净利润7824/9495/11459万元，CAGR（2023-2026E为16.4%。参照可比公司Wind一致预测和估值，综合考虑公司体量和成长性，我们给予公司2024年15-16倍PE，目标市值11.7亿-12.5亿，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期，应收账款回款慢，原材料价格波动。
   

回购增强信心，价值龙头担当

贵州茅台(600519)
    投资要点
    回购股份彰显未来发展信心
    9月20日，公司公告拟以自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过1795.78元/股，金额30-60亿元（含），对应股份数量167.06-334.12万股，占总股本比例0.13%-0.27%。本次回购将用于注销并减少公司注册资本，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划，展现公司对未来发展的信心。
    报表兑现度高，产能扩建稳步推进
    当前经济弱复苏，旺季发货批价正常回落。公司围绕新场景、新客群提前布局终端营销，积极拓展“新商务”消费群体，中秋旺季在30余省份开展多类型活动促进市场动销，主品牌升级防伪逐步推向市场，相应龙茅产品已于9月15日全面上市。系列酒方面茅台1935统筹制定“一商一策”，提升产品、品牌、客群、渠道、服务等多方面竞争力，第二个大单品战略加速推进，总体来看公司全年15%的增长目标有望顺利达成。同时，公司年产能1.98万吨扩建工程稳步推进，已成立制酒三十一车间，预计今年重阳开始投产，为未来市场供应打下坚实基础。
    多措并举增强股东回报，提振市场信心
    公司多措并举增强股东回报，8月8日公司公告三年分行方案，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心。我们测算分红率75%的假设下公司2024年股息率为4.06%，综合股息率及业绩增速看公司配置价值显著，本次注销式回购股份也将有效增厚EPS。
    龙头优势进一步凸显，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级
    风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期
   

AI大时代先进封装核心供应商

通富微电(002156)
    投资要点
    先进封装产业链地位愈加突出
    根据Yole的数据，2021年全球先进封装市场规模约为374亿美元，2027年预计增长至650亿美元。后摩尔时代，通过提升芯片制程来提高芯片性能的难度和成本越来越高，包括Chiplet在内的先进封装技术发挥的作用将愈加突出，在保证性能前提下提升产品良率，实现降本增效。因此，欧美地区纷纷加码先进封装，2023年11月美国芯片法案发布了约30亿美元的首个重大研发投资计划《国家先进封装制造计划的愿景》。
    作为核心供应商有望受益于AMD的AI产业机遇
    自2016年完成AMD苏州和AMD槟城各85%股权的交割工作以来，公司与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。公司来自于第一大客户的收入节节攀升，占比从2018年的42.97%提升至2023年的59.38%。AMD是算力芯片和AI PC处理器行业的核心供应商之一，公司作为AMD封测环节核心供应商，有望受益于相关产业的快速发展。
    全面布局先进封装并逐步实现产业化落地
    公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，快速切入高端封测领域。截至目前，公司在先进封装领域步步为营，实现了较为全面的技术布局，并且不断推进存储、显示驱动、功率半导体等领域研发的落地。公司超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chip last封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为258.46/306.64/360.57亿元，同比增速分别为16.06%/18.64%/17.59%；归母净利润分别为9.52/12.16/17.05亿元，同比增速分别为461.95%/27.75%/40.20%；3年CAGR为115.91%，EPS分别为0.63/0.80/1.12元，对应PE分别为29/23/16倍。鉴于公司半导体封测业务增速快，先进封装技术领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险、终端需求复苏不及预期风险、国际贸易摩擦风险。
   

合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力

中国海防(600764)
    事件
    公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。
    上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄
    公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。
    合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点
    分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。
    降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善
    在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。
    投资建议
    由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险
   

电价有所承压，装机规模持续增长

太阳能(000591)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收32.43亿元，同比-19.57%，实现归母净利润8.14亿元，同比-9.37%。2024Q2公司实现营收18.33亿元，同比-21.17%，实现归母净利润4.64亿元，同比-9.02%。
    并网消纳受限，电量、电价有所承压
    2024H1发电厂利用小时数为631.44小时，同比降低39.46小时，主要系弃光限电率较去年同期有所增加。2024H1公司市场化交易电量14.95亿kWh，同比+3.55亿kWh，约占44%，平均上网电价为0.724元/kWh（含税），同比降低0.08元/kWh，主要系市场化交易规模扩大，平均电价所有下降。
    电池片、组件业务业绩略有降低
    2024H1公司太阳能产品销售收入同比降低40.06%，主要系行业内产品价格降低，2024H1市场多晶硅、硅片价格下滑超40%，电池片、组件价格下滑超15%。产能方面，公司具备电池年产能1.5GW，组件年产能3.5GW（兼容P型和N型），2024H1电池产量1.32GW，主要用于自用，组件产量约1.26GW，销量约1.23GW。
    电站资源储备丰富，绿电消纳有望改善绿色溢价提升
    公司光伏电站业务处于行业第一梯队，2024H1公司在运电站规模为4.944GW，新增投产规模为0.27GW，在建项目2.2GW，核准规模4.438GW，公司光伏电站在手资源充沛，随着硅料、电池片价格降低，装机成本下降，公司光伏电站装机规模有望持续提升，贡献收益。年初至今，国家出台多项政策支持绿电消纳改善，绿电绿证发展。2024H1公司参与绿电交易电量约0.34亿kWh，累计申请绿证共46.86万张，绿证平均销售价格约为3.22元/张，公司光伏电站项目收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    短期新能源消纳或有承压影响利润，长期来看公司装机规模有望持续提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.61/95.27/96.70亿元，同比分别-2.93%/+2.88%/+1.50%；归母净利润分别为16.21/18.83/21.13亿元，同比增速分别为2.68%/16.18%/12.19%，3年CAGR为10.2%，EPS分别为0.41/0.48/0.54元/股，对应PE分别为9.8/8.5/7.6倍，建议关注。
    风险提示：装机进度不及预期；市场化电价风险；新能源消纳风险
   

2024年半年报点评：射频模组成长迅速，着力发展高端市场

卓胜微(300782)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。
    模组成长迅速，研发投入加大
    依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%。上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。2024H1公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct。费用率来看，2024H1期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别+0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。
    产线平台优势凸显，着重发力高端市场
    6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。
    盈利预测、估值与评级
    受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3年CAGR为8.84%；EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股，对应PE分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。
   

装载机龙头混改提效，国际化电动化促成长

柳工(000528)
    投资要点
    国内装载机龙头，自主出海创新高
    柳工创立于1958年，是中国工程机械第一家上市公司。装载机是公司的拳头产品，销量稳居行业第一。2016-2023年公司营收从70.1亿元增长至275.2亿，CAGR约22%，归母净利润从0.5亿元提升至8.7亿元，CAGR约51%。公司出海业务顺利拓展，海外营收从2021年60亿元增长至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%。公司海外拓展顺利叠加混改能效释放，2024H1公司营收161亿元，同比增长7%，其中海外营收77亿元，同比增长19%，占比48%；归母净利润9.8亿元，同比增长60%。
    工程机械内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现
    本轮下行周期的中大挖销量在3年间下降幅度超过70%，已接近上一轮周期的下降幅度，我们认为工程机械内销处于筑底阶段，存量设备更新替换以及电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力。同时，出海成为国内主机厂的必争之地。工程机械外销从2020年约27万台增长至2023年约66万台，CAGR约35%。但是国内龙头的海外份额仍然较低，电动化或是海外突围的关键。
    装载机电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程
    我们看好装载机电动化趋势，主要系：（1）电动和燃油装载机的价差逐渐缩窄；（2）电动装载机运营成本低，全生命周期经济性凸显；（3）电装可满足环保要求高的工作环境。电动装载机每年可节省运营成本约28万元；考虑5年生命周期，电动装载机可减少总成本约40%我们预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%；预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%。
    混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期
    公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升。“混改”后，公司整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化。此外，公司坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿，全球化+电动化迎来收获期。短期看，公司作为国内装载机龙头，有望凭借电动化在海外弯道超车；中期看，挖掘机市场份额显著提升，中大挖持续拓展提升盈利能力；长期看，农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线。
    看好公司混改提效&全球化电动化，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%；EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024-2026年CAGR为32%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧
   

H股启动招股，出海再迎里程碑

美的集团(000333)
    事件
    美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。
    出海布局新平台，全球突破里程碑
    H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。
    政策进入兑现期，龙头经营更受益
    7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。
    经营势能强劲，业绩再超预期
    美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。
    内外共振，维持“买入”评级
    展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动
   

订单稳定增长，核电工程业绩高增

中国核建(601611)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收546.27亿元，同比+0.10%，实现归母净利润9.55亿元，同比+6.88%，实现扣非归母净利润10.33亿元，同比+20.59%，2024Q2实现营收255.92亿元，同比-0.21%，实现归母净利润3.98亿元，同比+3.30%。
    成本管控良好，费用率降低
    2024H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.03%/1.99%/2.09%/2.09%，同比分别变化为-0.01/-0.27/+0.45/-0.14pct，公司成本管控合理，销售费率、管理费率所有降低，研发费率上升或为推进核电工程研发、数字化转型等支出，财务费率降低主要系融资成本降低，利息支出减少。
    上半年核电工程营收高增，毛利率提升
    分业务营收增速来看，2024H1工业与民用工程同比-5.71%，核电工程同比+30.22%主要系核电工程处于施工高峰期。盈利能力方面，公司2024H1毛利率、净利率分别为9.83%、2.43%，同比分别提升0.19pct、0.13pct，主要系核电工程营收占比提升所致，核电工程毛利率相对较高。
    核准11台核电机组，新签订单稳定增长
    核电方面，8月19日国常会上新核准11台机组，公司掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆实验快堆、先进研究堆等各种堆型、规格系列的核电建造技术，公司有望受益新项目开工。工业与民用工程方面，公司推动业务结构调整和优化，新能源新签合同较去年同期大幅增长。整体来看2024H1公司新签合同766.37亿元，同比+17.07%。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    鉴于核电行业景气度高，公司有望深度受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1196.87/1284.57/1353.12亿元，同比增速分别9.42%/7.33%/5.34%；归母净利润分别为24.52/29.39/32.77亿元，同比增速分别为18.86%/19.87%/11.50%，3年CAGR为16.68%，EPS分别为0.81/0.98/1.09元/股对应PE分别为8.4/7.0/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料涨价；2）核电建设进度不及预期；3）民用工程建设不及预期
   

在手订单饱满，提质增效回报股东

东方电气(600875)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收334.57亿元，同比+11.84%，实现归母净利润16.91亿元，同比-15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比-10.16%。2024Q2公司实现营收184.04亿元，同比+21.09%，实现归母净利润7.86亿元，同比-20.08%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比-33.08%。
    投资收益减少、研发投入增加、汇兑损失影响利润
    2024H1投资净收益同比减少2.18亿元，主要系非货币资产交换损失；受汇率波动影响，上半年汇兑损失同比减少利润0.98亿元；公司本期加大研发投入，研发费用同比增加2.77亿元。
    分产品收入增长，毛利率下降或许订单交付节奏有关
    分产品营收情况来看，清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业营收同比变化分别为+41.03%/+18.59%/-8.61%，受益火电、核电行业景气度提升，公司清洁高效发电设备收入规模高增长。毛利率方面分别变化为-1.43/-3.64/-1.32pct，毛利率降低或与订单交付节奏有关，本期煤机项目大部分为当期毛利水平较低合同。
    在手订单饱满，提质增效回报股东
    2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比+14.77%，其中清洁高效能源装备订单（火电、核电相关）同比+20.73%，可再生能源装备订单同比+21.66%，在手订单充沛、行业景气度提升保障未来发展。公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，方案提出深化提质增效工作，提高分红比例，2021-2024年期间，分红比例每年提高5%等，重视股东投资回报。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于火电、核电行业景气度高，公司为能源设备综合龙头公司，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.92/750.54/814.37亿元，同比分别+13.14%/+11.37%/+8.50%；归母净利润分别为40.06/48.43/54.54亿元，同比增速分别为12.85%/20.89%/12.60%，3年CAGR为15.39%，EPS分别为1.29/1.55/1.75元/股，PE分别为9.9/8.2/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机组建设进度不及预期，市场竞争加剧，订单交付节奏
   

股权变更稳步推进，中国盐湖集团正式启航

盐湖股份(000792)
    事件
    公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。
    交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿
    根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。
    依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地
    根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。
    国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨
    公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。
    投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级
    风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。
   

新订单有力支撑，定增扩产助力长远发展

德赛西威(002920)
    公司事件
    2024 年 9 月 6 日，公司发布公告： 董事会和监事会审议通过了公司向特定对象发行股票的相关议案，拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 1.67 亿股，募资总额不超过 45 亿元。
    上市后首次再融资，助力公司可持续发展
    本次定增为公司 2017 年上市后首次再融资。根据定增发行预案， 本次定增不超过45 亿元， 发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%， 发行的股票数量不超过公司本次发行前总股本的 30%。 募集资金用于三个项目： 1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）， 总投资 19.6 亿元， 拟投募集资金 18 亿元； 2） 智能汽车电子系统及部件生产项目， 总投资 29.12 亿元， 拟投募集资金 19.8 亿元； 3） 智算中心及舱驾融合平台研发项目， 总投资 8.71 亿元， 拟投募集资金 7.2 亿元。 这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能；并优化公司产能布局， 提升区域客户集群配套服务能力；同时持续研发有竞争力的产品， 实现公司的可持续发展。
    源源不断的新项目订单是定增扩产背后的强力支撑
    座舱方面， 公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单；智驾方面，公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单， 轻量级智驾域控产品也已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。 我们认为本次定增将为公司的持续发展提供有力支持和保障， 未来随着募投项目的投产，公司盈利能力有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 283.19/354.21/423.42 亿元，同比增速分别为 29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为 21.11/27.28/33.77 亿元，同比增速分别为 36.49%/29.24%/23.77%， EPS 分别为 3.80/4.92/6.08 元/股， 3 年 CAGR为 29.73%。 鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级。
    风险提示： 汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价风险。
   

资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展

紫金矿业(601899)
    投资要点
    锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能25-30万吨
    紫金矿业于2021年开始进军新能源新材料产业，依靠“两湖两矿”世界级锂矿资源储备，并稳步推进各项目建设。目前，阿根廷3Q盐湖提锂项目投产在即，西藏拉果错盐湖项目一期形成2万吨/年锂盐产能，湖南湘源锂矿项目全面开工建设，马诺诺锂矿东北部项目勘探取得进展。紫金矿业规划至2028年形成25-30万吨锂（LCE）产能，未来将成为全球最重要的锂企业之一。
    铜：资源为王，铜增量项目稳步推进
    2024H1，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨。截至2024年6月30日，铜权益储量3292.71万吨，权益资源量8075.35万吨，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨。2024H1，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期、黑龙江铜山矿地采等项目有序推进。公司规划到2028年，铜年产量达150-160万吨。
    金：在手金矿储量充沛，2028年规划100-110吨产量
    公司在手金矿资源储量充沛，截至2024年6月30日，公司权益金矿储量1119.59吨，权益资源量3051.24吨，权益口径资源量较年初增加53.71吨。公司金矿在产/在建项目众多，2024H1，公司根据制定的规划，稳步推进在建增量项目，其中萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，产能进一步增长。规划方面，公司计划2028年矿山产金量达到100-110吨。
    盈利预测、估值与投资建议
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为12.2/10.3/8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

长安汽车8月销量点评：8月销量环比改善，自主品牌海外市场表现亮眼

长安汽车(000625)
    9月6日，公司发布8月产销快报：8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%。
    8月销量同比承压，但环比改善
    公司8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%，1-8月共实现批发销量169.18万辆，同比增长3.61%；其中自主品牌8月销量15.14万辆，同比下滑10.65%，环比增长8.78%，1-8月共实现销量141.19万辆，同比增长3.77%；自主品牌乘用车8月销量11.25万辆，同比下滑14.72%，环比增长15.83%，1-8月共实现销量103.16万辆，同比下滑0.33%
    自主新能源持续增长，新车陆续亮相
    公司持续加码自主新能源，8月实现自主新能源销量4.88万辆，同比增长21.51%，环比增长7.34%；1-8月自主新能源共实现销量39.32万辆，同比增长53.79%，占自主品牌的27.85%，同比提升9.06pct，其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付9.82万辆/12.07万辆/3.64万辆。2024年成都车展，深蓝L07、S05首发亮相，且下半年还有长安启源E07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，有望推动公司销量稳健增长。
    全球化战略持续推进，海外市场保持高速增长
    公司持续推进全球化战略，自主品牌海外市场表现亮眼。公司自主品牌8月实现海外销量2.86万辆，同比增长57.26%，环比增长12.46%，1-8月共实现销量25.72万辆，同比增长66.43%，海外销量占自主品牌的18.21%，同比提升6.86pct。
    强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。
   

碳纤维龙头二次成长正当时

光威复材(300699)
    投资要点
    公司为碳纤维行业龙头，有望进入新一轮成长周期
    公司是碳纤维龙头，T800H放量在即+CCF700G份额提升，驱动公司新一轮成长。航空领域、国产大飞机、低空经济打开公司中长期成长空间。公司将股权激励2024年、2025年业绩考核最低触发值分别下调至9.0亿元与10.6亿元，业绩确定性进一步强化。
    以美为鉴，供需共振T800H放量在即
    以美为鉴，当前国产T800H或将迎来应用成熟起点，T800H可应用主承力结构件价值量占比显著提升。供给端：T800H级千吨线等同性验证预期年内完成。需求端：新一轮订单下达可期。根据三代机碳纤维产业链传导节奏复盘，2024年或为T800H明显放量元年。F35放量驱动赫式长周期收入盈利高增，指引光威复材中长期成长空间。同时T700G级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。
    新质生产力应用叠加国产化趋势，打开碳纤维中长期空间
    航空领域：卫星互联网空间广阔，驱动卫星与火箭配套碳纤维快速增长，导弹高弹性品种有望驱动公司打造新的业绩增长点；民机领域：我国C919机体结构的用量占比仅为11.5%，国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋；低空领域：eVTOL复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过70%有望成为碳纤维新的增长极。
    强竞争力且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计光威复材2024-2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元，同比增长23.34%/25.25%/17.07%，2024-2026年三年CAGR为21.09%；归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长9.90%/24.30%/17.61%，2024-2026年三年CAGR为20.91%。考虑到光威复材即将迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升驱动公司新一轮成长周期，给予“买入”评级。
    风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期，报告中测算存在误差风险。
   

新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段

紫光股份(000938)
    事件
    紫光股份《关于重大资产购买之标的资产完成交割的公告》，紫光国际以支付现金的方式向H3C Holdings Limited、Izar Holding Co分别购买所持有的新华三集团有限公司29%、1%股权，总金额为21.43亿美元，交易已完成交割。
    新华三上半年业绩稳健增长
    控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。新华三国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%。
    交易完成增厚归母净利润，拓展国内外市场
    交易完成后，公司持股比例增至81%，将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性，有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场，深化第二增长曲线，快速推进国际化战略，并加速科技创新进程，持续提升公司核心竞争力。2024年上半年，新华三30%股权对应利润为5.46亿元，为上市公司同期归母净利润的54.60%，交易完成将明显增厚上市公司归母净利润，提升每股收益。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到收购新华三30%股权增厚归母净利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/996.69亿元，同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54%，归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元，同比增速分别为9.41%/70.09%/15.31%，EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股，3年CAGR为28.98%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险。
   

2024年半年报点评：收入稳步增长，研发大幅增加

中科飞测(688361)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入4.64亿元，同比+26.91%；归母净利润-0.68亿元，同比-248.05%；基本每股收益-0.21元/股。
    收入规模稳步增长，盈利能力短期承压
    受益于国内半导体量检测设备国产化需求迫切且公司产品竞争力持续增强，公司上半年营业收入实现稳步增长。盈利能力来看，公司毛利率、净利率分别为46.23%、-14.66%，同比分别-5.02pct、-27.23pct，下滑主要原因系会计准则调整及公司研发投入持续扩大。费用率来看，2024H1期间费用率为66.12%，同比+22.86pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.81%、13.70%、44.66%-1.06%，同比分别+2.58pct、+2.22pct、+18.20pct、-0.14pct。
    研发投入大幅增加，新品进展顺利
    公司继续加大研发投入，各系列产品产业化进程取得积极成果，上半年研发投入达2.07亿元，同比增加1.10亿元，同比增长114.22%。公司九大系列设备和三大系列软件产品组合构成了全方位的良率管理解决方案。九大系列设备面向全部种类集成电路客户需求，其中六大系列设备已经在国内头部客户批量量产应用，技术指标全面满足国内主流客户工艺需求，公司各系列产品市占率稳步快速增长；另外三大系列设备均已完成样机研发，并出货客户开展产线工艺验证和应用开发
    盈利预测、估值与评级
    公司产品验证顺利且前期研发投入较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.91/17.97/24.80亿元，同比分别增长44.89%/39.20%/38.04%；归母净利润分别为1.04/2.85/4.88亿元，同比增速分别为-25.92%/173.87%/71.29%，3年CAGR为51.47%；EPS分别为0.32/0.89/1.52元/股，对应PE分别为146x/53x/31x鉴于公司是国内领先的半导体量检测设备企业且下游需求景气度持续，维持“买入”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；新品研发不及预期；下游需求不及预期；零部件采购风险。
   

组件业务放量，产能结构逐渐优化

协鑫集成(002506)
    组件业务渐成规模，盈利阶段性承压
    公司电池片及组件产能陆续释放，对营收规模增长形成有力支撑，同时受行业竞争加剧影响，晶硅产品价格大幅下行，组件盈利阶段性承压。公司2024H1实现营业收入81.1亿元，同比增长44.7%，销售毛利率8.5%，同比下降1.0pct,其中组件业务实现营收72.0亿元，同比增长40.1%，实现毛利率7.5%，同比下降1.2pct。
    产能配比结构优化，业务维持稳健运营
    公司通过产能配比优化，注重技术创新和渠道建设，整体维持稳健运营。目前公司具备14GW电池、30GW组件产能：电池片方面，公司通过技改将芜湖TOPCon电池产能提升至12GW（原10GW），并新建2GW210R电池片产能；组件方面，合肥17.5GW、阜宁12GW产线均以182/210大尺寸组件为主，兼容TOPCon、BC电池片技术。
    电池片定增项目持续推进，现金流显著改善
    公司拟发布定增募集资金总额不超过48.42亿元，用于芜湖二期10GW电池片项目和补充流动资金，进一步完善公司在N型电池领域的产能布局，并与其合肥组件基地形成协同，有助于增强公司的规模及技术优势，降低产业链一体化生产的综合成本，提升公司竞争力。公司经营性现金流环比改善，2024H1公司经营活动现金净流量9.31亿元，同比增长24.56%，其中Q2为8.98亿元。
    系统集成稳步推进，盈利水平基本稳定
    公司系统集成业务覆盖多种应用场景，并与组件、储能、运维等业务形成协同。2024H1公司系统集成包业务实现营业收入7.4亿元，同比增长133.7%，实现毛利率14.6%，同比下降0.8pct，业绩规模大幅增长，盈利能力基本稳定。2024H1公司完成多个百MW级项目，完成广西钦州300MW项目全容量并网，新疆准东310MW项目各节点提前完成，拓展广西桂林120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目等。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为181.5/254.9/324.7亿元，同比分别13.7%/40.4%/27.4%；归母净利润分别为0.9/3.9/5.7亿元，同比增速分别为-45.7%/356.4%/46.4%。EPS分别为0.01/0.07/0.10元。行业竞争加剧，组件价格下跌，导致盈利承压，新建电池片项目有望增厚公司利润，维持“增持”评级。
    风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。
   

变压器出海加速助推新成长

伊戈尔(002922)
    投资要点
    我们为什么看好伊戈尔？
    欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。
    绑定头部客户高效拓展海外市场
    公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升，2012-2023年行业CR3由33%提升至57%。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户，积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。
    持续深化全球制造及营销体系布局
    近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。2024年7月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年建成；美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，大力拓展海外直销的业务机会。
    加速出海有望推动量利齐升，给予“买入”评级
    能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务，2023年营收占比达72.4%，变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元，分别同比增长32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元，分别同比增长92.67%/30.65%/25.01%，EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股，对应三年CAGR为46.50%，给予“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。
   

白鸡祖代龙头，综合优势显著

益生股份(002458)
    投资要点
    海外父母代鸡苗价格有望维持高景气
    2024年上半年国内祖代鸡更新量达71万套（同比+18.46%）。根据Mysteel统计，AA+/罗斯308祖代引种占比28.35%，利丰占比10.14%。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年1-6月父母代鸡苗销售均价约38元/套。公司父母代鸡苗业务具备质量优势和规模优势，8月份公司父母代苗报价70元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气。
    公司种鸡业务优势显著
    种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。
    公司种猪业务逐步放量
    2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023年6月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。
    种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股，公司为白鸡种鸡龙头核心优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：国外供应商依赖风险，育种技术风险，生物安全风险
   

需求不振和市场竞争之下持续承压

三全食品(002216)
    事件
    公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入36.65亿元，同比-4.91%，实现归母净利润3.33亿元，同比-23.75%。2024Q2实现营业收入14.12亿元，同比-4.74%实现归母净利润1.03亿元，同比-34.36%。利润承压明显。
    收入：品类持续承压，发力线上业务
    分品类来看，2024H1速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类分别实现收入31.41/4.64/0.3亿元，同比-5.77%/+2.00%/-21.81%。分市场看，2024H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入29.85/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。1）零售及创新市场收入下滑的原因主要系NKA及LKA系统客流量持续大幅下滑。2）餐饮市场业务稳健增长受益于餐饮大客户部门针对连锁餐饮客户及终端消费者的需求持续产品创新。分渠道看，2024H1公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营收27.57/7.06/1.73亿元，同比-7.14%/-5.97%/+60.12%，公司发力线上业务，实现直营电商渠道收入双位数增长，同时大力发展折扣超市、生鲜连锁等新兴渠道。
    利润：竞争下毛利率和费用率均承压
    2024H1公司销售毛利率/净利率分别为25.94%/9.09%，同比-1.72pct/-2.25pct，毛利率下降主要系速冻米面毛利率下滑2.17pct以及零售及创新市场下滑2.16pct；销售/管理费用率分别为12.54%/2.61%，同比+0.93pct/-0.10pct，主要由于上半年竞争形势严峻，渠道费用投入大幅增加；同时公司针对部分机器设备计提了减值准备约1300万。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入为72.32/74.84/78.20亿元，同比+2.49%/+3.49%/+4.48%，实现归母净利润7.42/7.71/8.08亿元，同比-1.01%/+3.98%/+4.81%，EPS分别为0.84/0.88/0.92元/股，3年CAGR为2.56%。虽公司具有行业龙头地位及近年来产品和渠道结构持续有效调整，但c端承压且b端目前占比较小，建议持续关注。
    风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧
   

2024年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著

科沃斯(603486)
    事件
    科沃斯发布2024年中报：H1实现营收69.76亿，同比-2.35%，归母净利润6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润5.57亿，同比+10.18%；Q2实现营收35.02亿，同比-10.39%，归母净利润3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润2.71亿，同比+23.07%
    海外收入快于内销，添可品牌表现更优
    分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌H1营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优
    降本提效双管齐下，盈利能力同比提升
    公司毛利率24Q2同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2归母净利率仍同比+2.29pct
    经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润
    尽管618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024年8月公司推出扫地机新品T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善
    看好清洁龙头再起，维持“买入”评级
    科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为+128%/+15%/+15%，对应EPS分别为2.45/2.81/3.24元，对应PE分别为17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。
   

光伏玻璃产销量高增，盈利阶段承压

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1收入为29.8亿元，yoy+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、-0.7亿元，均同比转亏。其中Q2收入为15.4亿元，yoy+14%qoq+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、-0.6亿元，同比均转亏，环比亏损幅度均有所扩大。
    光伏玻璃产销量高增，盈利阶段性承压
    2024H1公司收入较快增长，新产能释放及成品率提升驱动产销量快速增长，2024H1公司光伏玻璃产销量分别为1.96/1.94亿平，分别yoy+27%/+31%。2024H1公司投产1条生产线、冷修3条生产线；截至2024M6末，公司光伏玻璃在产产能为5,620吨/日，yoy+7%。2024H1公司归母净利率为-1.8%，yoy-6.5pct，盈利阶段性承压一方面，光伏玻璃盈利大幅下降，2024H1公司光伏玻璃单平毛利为1.0元，yoy-1.0元/-48%，环比-1.0元/-49%；毛利率为6.9%，yoy-4.3pct，环比-4.8pct，主要系光伏玻璃价格持续下降所致，2024H1全国2mm光伏镀膜玻璃单平均价为17.0元，yoy-1.7元/-9%，环比-1.2元/-7%。另一方面，其他收益减少、资产减值损失增加对利润亦造成一定拖累。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    由于光伏玻璃需求增速不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，逐步剥离信息显示玻璃和建筑玻璃业务，2024H1公司业绩阶段性承压。公司聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

煤价下行促利润提升，电力资产不断成长

浙能电力(600023)
    事件
    公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%。
    发电量提升，Q2电量或有承压
    2024H1公司完成发电量754.7亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3亿kWh，同比+0.70%，装机规模方面，完成六横二期3号机组并网发电。火电方面，2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%，以发电量角度来看，2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%，Q2发电量承压或与清洁能源发电量提升有关，2024M1-M6浙江输入电量同比+21.4%，或对本省电力有挤压风险。
    煤价下降，成本改善，业绩高增
    公司产品主要为火电，受煤价降低影响，公司盈利能力提升，公司营业成本同比-8.48%。2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%，同比分别提升4.61/3.70pct，公司2024H1整体标煤单价同比下降14%，成本下降改善提升业绩
    资产减值影响业绩，控股、参股机组有望贡献远期业绩
    2024H1公司资产减值同比-3.38亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩，2024H1公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92亿元，未来公司控股、参股并进，嘉兴四期、台二二期陆续建设，三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。
    盈利预测、估值与评级
    公司地处浙江，用电需求较高，公司控股火电机组、参股核电机组，为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3年CAGR分别为11.8%，EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股，PE分别为10.3/9.8/9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动，清洁能源挤压，装机进度不及预期
   

HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量

智飞生物(300122)
    事件：
    公司披露2024年半年报，2024H1实现营收182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润22.30亿元，同比下降47.04%；单Q2实现营收68.63亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75亿元，同比下降64.44%。
    HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量
    2024H1公司代理产品实现营收175.92亿元，同比下降25.40%，主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，HPV疫苗销售额同比有所下降，但市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显；公司新增代理GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月实现首次批签发，2024H1批签发160.69万支。截止2024H1，公司重组带状疱疹疫苗实现全国2万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至4749人，同比增长39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。
    自研产品梯队日臻成熟
    2024H1公司研发投入达5.70亿元，占自主产品收入的103%，研发人员数量进一步提升至979人。公司自主研发项目共计32项，其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市；流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）正进行临床III期试验。公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势初步显现。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为407.30/408.33/416.91亿元，同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%，归母净利润分别为54.57/60.91/71.71亿元，同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%EPS分别为2.28/2.54/3.00元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头，建议持续关注。
    风险提示：政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险
   

信用减值影响业绩，盈利能力环比改善

金域医学(603882)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年上半年实现收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润8965.02万元，同比下降68.53%；扣非归母净利润7424.94万元，同比下降72.76%。单二季度实现收入20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降21.54%。
    业绩季度环比改善，创新项目保持较高增长
    2024H1公司实现营收38.81亿元，其中Q1营收为18.41亿元，Q2营收为20.40亿元，环比增长10.77%。高端检测持续得到快速发展，根据公司微信公众号，2024H1公司高端技术平台业务占比达54.00%，同比提升1.02pp，其中感染tNGS系列收入增速达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达182%，同时创新项目助力公司开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比达45.75%，同比提升5.81pp
    信用减值影响业绩，盈利能力持续改善
    2024H1公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%，利润率较低主要由于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应不及预期，同时上半年信用减值损失2.96亿元。2024Q2公司毛利率为37.17%，环比提升5.08pp；净利率为5.38%，环比提升6.81pp；经营性现金流为1.73亿元（Q1为-1.38亿元），环比改善显著。
    数智化成果持续落地，推动行业转型升级
    公司加快数字化转型步伐，积极构建医检人工智能生态，创新研发医检AI大模型赋能行业发展，进一步提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，已完成广州数据交易所会员登记并提交2个数据产品登记挂牌申请；并通过宫颈癌大数据发布、病原学数据监测等方式持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。
    盈利预测、估值与评级
    考虑医疗行业外部环境影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为87.52/99.66/113.95亿元，同比分别2.49%/13.86%/14.35%；归母净利润分别为4.91/9.34/12.16亿元，同比增速分别为-23.67%/90.11%/30.24%。EPS分别为1.05/1.99/2.59元。鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一，长期受益外包率提升，规模效应有望持续显现，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险。
   

新品推动收入增长，激励费用影响业绩

奕瑞科技(688301)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%归母净利润为3.07亿元，同比下降5.30%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比下降3.05%。2024Q2实现营业收入实现5.35亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降9.72%。
    新品拓展推动收入持续增长
    2024H1公司探测器业务收入8.44亿元，同比下降2.9%，主要受到行业外部因素扰动，以及去年同期高基数影响。但随着公司新产品持续研发和推广上市、客户顺利拓展，公司整体保持收入稳定增长。上半年公司成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。采用CMOS、IGZO、柔性等新技术的探测器产品收入超过2.58亿元；高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案收入规模近1.00亿元
    股权激励费用影响表观业绩
    2024H1公司毛利率54.15%，同比-4.10pp，销售净利率为29.27%，同比-4.01pp毛利率降低我们预计主要因公司较低毛利率的非探测器业务占比提升；公司销售/管理/研发费用率为4.61%/5.32%/14.92%，分别同比+0.41/+0.89/+2.43pp，主要因为股权激励计划产生股权支付费用4781万元。剔除股份支付影响后，2024H1公司扣非归母净利润为3.83亿元，较上年同期同口径增加6.03%。同时上半年公司持有的联影医疗、珠海冠宇股票公允价值变动损益-5784万元，影响表观业绩。
    维持“买入”评级
    考虑下游需求波动，以及股份支付对费用影响，我们预计公司2024-2026年收入分别为23.18/28.89/35.97亿元，同比增速分别24.35%/24.65%/24.50%；归母净利润分别为7.02/8.85/11.66亿元，同比增速分别为15.59%/25.98%/31.77%；EPS分别为4.92/6.20/8.16元。鉴于公司为国内X线探测器龙头，持续拓展上游核心部件、下游整体解决方案，客户合作逐步深入，发展空间大，维持“买入”评级
    风险提示：客户订单不及预期风险；地缘政治和贸易冲突风险；新产品推广不及预期风险。
   

大修略影响发电量，在建机组充沛助发展

中国核电(601985)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%。
    装机提升带动发电量提升
    截至2024H1，公司核电控股在运装机25台，规模为2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。
    机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润
    公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1公司完成10次大修，5月13日三门1号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。
    在建机组充沛，社保定增彰显信心
    截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），2023年8月19日国常会核准江苏徐圩1、2号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组（18台），其中漳州1号机组/2号机组有望2024年/2025年商运，公司在建新能源规模1471.92万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。2024H1中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额120亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心
    盈利预测、估值与评级
    公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元，同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%,3年CAGR为7.79%，EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股，对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题
   

伯特利2024年中报点评：产能爬坡加速，毛利率稳步向上

伯特利(603596)
    事件：
    2024年8月29日，伯特利公布2024年中报。2024年上半年伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%，扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2024Q2实现收入21.1亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%。
    产品销量升级，营收持续兑现
    2024H1伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%。产品销量高增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别199.8/613.0万套，分别同比增长32%/61%。分季度来看，2024Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%。新增定点项目196项，同比+35%，项目获取带动产品销量提升，公司营收有望同环比高增。
    毛利率环比改善，费用率基本稳定
    公司2024Q2毛利率为21.4%，同比-1.3pct，主要系电控产品价格加剧及额外年降影响，环比+0.7pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在20%+水平，打消市场担忧。二季度期间费用率为9.03%，保持稳定，其中研发费用率2024Q2为6.26%，环比+0.3pct，主要系后续产品研发加速。
    子公司表现良好，业绩有望持续兑现
    子公司中，伯特利电子/威海伯特利/万达转向分别实现营收5.7/8.3/4.5亿元，分别实现净利润0.53/1/18/0.40亿元，净利润率分别为9.4%/14.3%/8.8%，子公司表现良好。公司2024H1实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%。其中2024Q2实现归母2.48亿元，同比增长35%，归母净利润率11.7%，环比+0.4pct，同比+0.2pct。子公司净利润率提升叠加盈利能力改善，公司业绩有望保持高增。
    高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为1.95/2.61/3.39元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡和能力能力增强，维持“买入”评级
    风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。
   

IVD业务实现快速发展，海外增长强劲

迈瑞医疗(300760)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入205.31亿元，同比增长11%；实现归母净利润75.61亿元，同比增长17%；实现扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16%。
    IVD业务实现快速发展
    2024H1公司实现营收为205.31亿元（yoy+11%），其中生命信息与支持业务实现营收80.09亿元（yoy-8%），其中微创外科增速超90%；体外诊断实现营收76.58亿元（yoy+28%），其中化学发光增速超30%，MT8000流水线在国内装机已突破100条。医学影像实现营收42.74亿元（yoy+15%）。2024H1实现归母净利润为75.61亿元（yoy+17%），若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速达22%。分区域看，2024H1国内营收126.2亿元（yoy+7%），海外营收79.1亿元（yoy+18%），其中欧洲和亚太市场表现强劲，增速达38%和30%。
    盈利能力持续改善
    2024H1毛利率66.25%（+0.65pp），净利率36.90%（+2.03pp）。成本管控能力逐步提升，在费用率方面，销售费用率14.30%（-1.04pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），研发费用率8.65%（-1.37pp）。2024H1研发投入19.4亿元，占营收比例9.45%，目前公司已设立全球的十二大研发中心和拥有近4900名研发工程师。同时公司持续提升中期分红比例，2024H1分红金额为49.2亿元（含税），分红比例达65.1%
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.05/504.22/605.12亿元，同比分别+20.25%/+20.04%/+20.01%；归母净利润分别为139.49/167.72/201.54亿元，同比增速分别为20.44%/20.23%/20.17%。EPS分别为11.51/13.83/16.62元/股。基于公司为国内医疗器械龙头企业，国内有望持续稳健增长，海外业务表现亮眼维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期
   

矿产金量价齐升，盈利能力显著优化

赤峰黄金(600988)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长71.80%。2024Q2公司实现营业收入23.42亿元，同比增长31.22%环比增长26.35%；归母净利润5.10亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%扣非归母净利润4.34亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%。
    矿产金量价齐升，重点项目进展顺利
    2024H1公司实现黄金产量7.55吨，同比增长9.72%。根据iFinD，2024H1COMEX黄金均价为2218美元/盎司，同比上涨14.1%；沪金均价为523元/克，同比上涨20.4%。2024H1公司所属矿山重点建设项目进展顺利，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，选矿处理能力预计增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，2024H1日均处理矿量已达2000吨左右。
    降本控费成效显现，盈利能力显著优化
    2024H1公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65pct。面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024H1公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。2024H1公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增长9.92%/7.78%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比下降3.00%/7.95%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增长5.08%/1.13%。
    拟发行H股，为公司长远发展奠定基础
    2024H1公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所降低。2024H1公司期间费用率为7.83%，同比下降2.87pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.39%/0.80%/1.83%分别同比-0.10/-3.11/+0.46/-0.59pct；资产负债率为51.68%，同比下降5.21pct。另外，公司于2024H1启动发行H股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务等，为公司长远发展奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，分别同比增长88.58%/27.76%/19.09%；EPS分别为0.91/1.16/1.39元。当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全生产和环保风险；境外投资国别风险。
   

2024半年报点评：组件业务阶段性承压，全球布局持续推进

天合光能(688599)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入429.7亿元，同比减少13.0%，实现归母净利润5.3亿元，同比减少85.1%，实现销售毛利率13.9%，同比下降3.1pct。
    其中2024Q2公司实现营业收入247.1亿元，同比减少11.9%，环比增长35.4%，实现归母净利润0.1亿元，同环比均大幅下降，实现销售毛利率13.1%，同比下降3.0pct，环比下降1.7pct。
    印尼及美国电池组件产能投放在即
    2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元，同比减少11.5%，毛利率11.1%，实现组件出货34GW，同比增长约26%。受行业竞争加剧影响，产品价格下行，阶段性影响公司业绩规模。公司具备从硅片到组件一体化产能，公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW，并前瞻布局印度尼西亚（1GW电池、1GW组件）及美国（5GW组件）海外产能基地，公司规划将于2024H2投产，增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力。
    光伏系统产品业务稳健运营
    2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元，同比减少34.4%，毛利率18.4%该业务主要包括分布式系统以及光伏支架，受组件价格下行影响，系统定价有所下降，系影响其营收规模的主要原因。分产品来看，2024H1公司分布式系统业务出货超3.2GW，拥有户用和工商业渠道商超4000家，服务网点超20000家，规模化逐渐形成；支架产品实现出货3.2GW，与上年同期基本持平，其中跟踪支架出货1.4GW，覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元，同比分别-18.5%/13.1%/24.9%；归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元，同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9%。EPS分别为0.41/1.41/2.35元。公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态，组件环节受产业链价格下行影响，盈利阶段性承压较大，建议关注。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

2024半年报点评：业绩短期承压，坚定BC路线技术不断突破

隆基绿能(601012)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入385.3亿元，同比减少40.4%，实现归母净利润-52.4亿元，同比由正转负，实现销售毛利率7.7%，同比下降11.4pct；其中2024Q2营业收入208.6亿元，同比减少42.6%环比增长18.0%，归母净利润-28.9亿元，销售毛利率6.6%，销售净利率-13.9%公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响。
    组件出货稳定增长，二代BC产品放量在即
    公司光伏产品对外销售主要包括硅片及组件，2024H1公司光伏产品业务实现营收367.1亿元，同比减少41.5%，毛利率6.5%；硅片出货44.44GW，其中外销21.96GW，同比减少4.4%；组件出货31.34GW，同比增长17.6%，其中BC出货约10GW。2024H1公司实现HPBC2.0量产技术突破，西咸12.5GW、铜川12GW等BC二代产能项目有序推进，HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，公司预计2025年底前其BC产能将达70GW，其中二代技术约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品；美国5GW组件工厂已正式投产，对北美业务发展形成有力支撑。
    产品技术保持领先，降本增效持续推进
    公司聚焦长期稳健经营，注重技术研发升级，HPBC2.0量产电池效率达到26.6%组件转换效率24.43%，双面率突破70%。研发端转换效率不断突破，经德国哈梅林太阳能研究所认证，公司背接触晶硅异质结太阳电池HBC转换效率达27.30%；经TüV南德认证，72版型单面BC组件转换效率达25.64%；晶硅钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%。公司持续推进全价值链降本，HPBC2.0电池端成本做到与TOPCon基本持平，随着产能陆续投放有望实现规模化持续降本。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为867.4/1215.3/1430.5亿元，同比分别-33.0%/40.1%/17.7%；归母净利润分别为-32.9/47.1/83.7亿元，同比增速分别为-/-/77.5%。EPS分别为-0.43/0.62/1.10元。行业竞争加剧，晶硅产业链价格大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，长期来看有望凭借技术、规模等竞争优势继续保持龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展

双良节能(600481)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入69.8亿元同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。其中2024Q2公司实现营业收入27.3亿元，环比减少35.7%，实现归母净利润-9.6亿元，环比有所下滑。
    节能节水装备业务稳健发展
    2024H1公司节能节水装备业务实现营业收入17.2亿元，同比增长12.7%，实现毛利率24.6%。该业务涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。溴冷机领域，与客户积极合作，成功开发电解制氢、PVA、POE等七项市场新应用并获得订单，2024H1公司生效订单内销市场同比增长约60%，外销市场同比增长约45%；换热器领域，公司注重大客户平台的建设，2024H1大客户订单占比约7成，在维持传统空分换热器业务市场份额的基础上，积极拓展海外换热器市场、CCUS换热器、多晶硅及PTA市场。
    光伏领域竞争加剧业绩承压
    公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，2024H1公司光伏产品业务实现营业收入48.5亿元，同比减少45.8%，实现毛利率-20.5%，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压，随着老旧产能陆续出清、中小产能购并等，行业供给侧格局正逐步优化，盈利水平有望得到改善。公司现有产能全部采用1600炉型单晶炉以及定制化拉晶装备，应用智能制造新模式，通过独特热场设计与严格质检流程，控制单晶杂质和缺陷，提高产品品质稳定性与可靠性。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为210.1/270.7/332.7亿元，同比分别-9.2%/28.8%/22.9%；归母净利润分别为-4.2/14.5/20.1亿元，同比增速分别为-/-/39.3%。EPS分别为-0.23/0.77/1.08元/股。受光伏行业竞争加剧影响，公司主要产品价格大幅下降，盈利受损，公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

联影医疗(688271)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。单二季度实现收入29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。
    核心产品表现良好，服务占比稳步提升
    2024H1公司设备收入45.44亿元，同比下降1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中MR、MI、RT产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42亿元，同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10%。上半年公司服务收入6.17亿元，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，同比提升2.12pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。
    国内市场表现韧性，国际市场快速增长
    上半年公司国内收入44.01亿元，同比下降3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列；国际市场收入9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比达17.49%，同比提升3.87pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起，公司有望保持竞争优势持续快速增长
    毛利率稳中有升，持续重视研发投入
    上半年公司毛利率50.37%，同比增长1.66pp，主要因公司加强成本控制、提升经营效率以及高端产品持续发力。公司始终高度重视研发与创新，2024H1研发投入10.17亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%，同比提升1.70pp。
    维持“买入”评级
    设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元，对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元，对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75%EPS分别为2.88/3.51/4.31元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级
    风险提示：产品研发不及预期风险；国内政策变化风险；国际化经营风险。
   

2024半年报点评：产能爬坡期影响盈利，ABC有望放量支撑业绩

爱旭股份(600732)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入51.6亿元同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1公司计提存货等多项减值准备合计11.8亿元，影响公司业绩。其中Q2公司实现营收26.5亿元，同比减少68.9%，环比增长5.4%，实现归母净利润-16.5亿元，环比下滑。
    公司组件出货规模显著增长
    公司ABC组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平。2024H1公司ABC组件业务实现营业收入17.0亿元，毛利率-0.5%，实现出货1.6GW，相对2023全年出货规模增长232%，平均单W收入1.05元/W（不含税）相对市场主流产品享有溢价。
    ABC产能陆续释放有望支撑长期业绩
    公司ABC产能建设方面，截至2024年6月底，珠海10GW电池组件配套产能已投产，义乌15GW电池组件产能部分完成，其中7.5GW已基本完成调试及产能爬坡，济南一期10GW电池组件产线已开工，有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善，公司预计将于2025H1投产。
    电池片海外市场开拓顺利
    2024H1公司电池片业务实现营业收入30.0亿元，毛利率-4.3%，PERC电池片实现出货12.8GW。通过义乌PERC电池产线改造、滁州TOPCon电池产线建设，于2024Q2实现TOPCon电池片陆续量产出货。公司积极开拓海外渠道，2024Q2公司电池片业务海外销售金额占比达40.3%，相对2023年的12.7%显著提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为188.7/270.1/424.7亿元，同比分别-30.6%/43.1%/57.3%；归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1亿元，同比增速分别为-/-/65.5%。EPS分别为-0.59/0.83/1.37元。行业竞争加剧，电池片盈利下滑，市场主流组件价格下跌拉低公司订单成交中枢，叠加公司产能爬坡期，满产成本水平未能充分体现，业绩阶段性承压，公司BC技术优势领先，有望随着产能释放获得长期增长空间，建议关注。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

业绩环比改善，汽车电子占比持续提升

华润微(688396)
    事件
    公司发布了2024年半年报，2024年上半年实现营业收入47.60亿元，同比增速-5.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比增速-63.96%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增速-61.11%。
    Q2业绩环比显著改善，盈利能力开始恢复
    从2024年Q2单季度来看，收入为26.44亿元，环比增速24.98%，同比增速-1.45%归母净利润为2.47亿元，环比增速644.48%，同比增速-37.83%；毛利率和净利率分别为26.34%、8.45%，同比变化分别为-7.51、-6.05个百分点，环比变化分别为-0.13、8.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.35%/5.10%/10.87%，同比变化分别为-0.14/-0.65/0.45个百分点。
    工艺平台和产能稳步扩张保持竞争优势
    作为国内功率半导体IDM龙头，公司通过不断增加新的工艺平台和有效产能保持竞争优势。目前拥有6英寸晶圆制造产能约为23万片/月，8英寸晶圆制造产能约为14万片/月，在建一条月产约4万片的12英寸晶圆制造生产线，重庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。上半年，公司完成第一代8英寸新型铁电存储材料研究和工艺集成开发，满足常规的工业级应用需求；完成8英寸中压（100-200V）增强型P-GaN工艺平台建设并完成首颗150V/36A增强型器件样品的制备。
    汽车电子收入占比持续提升
    从下游领域来看，公司产品与方案板块收入中，泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比36%，工业设备占比16%，通信设备占比9%。其中，汽车电子占比22%，近年来处于持续提升的态势。公司全面拓展汽车电子市场，积极推进车规级产品的验证，多渠道推广汽车芯片国产化，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司汽车电子产品包括MOSFET、IGBT等多品类产品车规级SiC MOS和SiC模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现批量供货。
    工艺平台不断丰富，建议持续关注
    由于功率半导体低迷周期持续时间较长，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.24/118.46/135.90亿元，同比增速分别为7.30%/11.51%/14.72%；归母净利润分别为10.67/13.34/16.46亿元，同比增速分别为-27.89%/25.04%/23.39%3年CAGR为3.62%，EPS分别为0.81/1.01/1.24元，对应PE分别为44/36/29倍考虑到公司作为国内功率IDM龙头，工艺平台不断丰富，建议持续关注。
    风险提示：下游需求复苏不及预期风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险
   

比亚迪8月销量点评：同环比增速向上，单月销量再创新高

比亚迪(002594)
    同环比增速向上，销量再创历史新高
    比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。
    DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
    2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
    高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平
    2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。
   

业绩符合预期，RevPAR压力延续

锦江酒店(600754)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。
    出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量
    2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。
    酒店拓展向好，经营压力大于同业
    从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。
    龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。
   

业绩短期承压，2024H1盈利下降7%

山东高速(600350)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收121.37亿元，同比增长6.16%，实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%。其中2024Q2公司实现营收76.05亿元，同比增长20.89%，实现归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%。
    2024H1公司通行费收入同比下滑
    2024H1，恶劣天气同比上升84.50%，导致交通管制次数与管制时长同比上升，叠加施工及新开路段分流影响，公司实现通行费收入46.56亿元，同比下降10.33%其中济青高速实现收入14.75亿元，同比下降15.33%，主要系受到济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响；京台高速实现收入10.03亿元，同比下降4.96%；济菏高速由于受半幅封闭施工影响，收入同比下滑33.79%。
    2024H1轨道交通与信息集团合计贡献利润1.4亿
    2024H1轨道交通集团实现净利润1.95亿元，贡献公司利润0.99亿元；信息集团实现净利润0.65亿元，贡献公司利润0.42亿元；齐鲁交通实现净利润2.52亿元，贡献公司利润0.98亿元。2024H1，公司实现投资收益7.01亿元，同比增长9.56%，主要系债权投资取得的利息收入增加。
    京台高速与济菏高速改扩建稳步推进
    股权投资方面，2024H1公司收购泸州东南公司20%股权，实现对泸州东南公司100%控股。非股权投资方面，目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，2024H1分别完成投资11.70亿元和28.56亿元，截至2024年6月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为68.5%和94.8%，预计分别于2026年和2024年底建成通车。
    盈利预测与评级
    考虑到恶劣天气叠加施工及新开路段分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

侧重质量业绩承压，中国电子战略增持

奇安信(688561)
    事件
    奇安信发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-8.54亿元，同比亏损收窄；毛利率为57.08%，同比下降3.89pct。2024年第二季度公司实现营收10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.30亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.96%，同比下降8.95pct。
    侧重发展质量，企业级客户营收占比超80%
    公司从侧重规模转向侧重质量：1）战略性放弃一些预期回款不够理想的客户；2）战略性地放弃一些总集成的角色，硬件及其他收入同比大幅减少；3）地方政府和公检法司类客户由于财政预算等因素，收入占比进一步降低。上述三大因素共同影响了上半年公司的收入端。企业级客户继续成为收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。
    多领域重磅新品推出，中国电子增持5%股份
    AI+安全领域，新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，提供智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告等四项全新功能；态势感知领域，天眼正式发布一系列全新性能级别的型号阵容，同时也对产品进行了重大的迭代升级；云安全领域，公司正式推出Q-SASE新版本，大幅度提升了产品的安全纳管能力。2024年7月，公司战略股东中国电子全资子公司中电金投拟通过协议转让形式增持5%股份，将优化公司股权结构，进一步夯实国家网络安全骨干力量的产业地位，并增强公司与中国电子之间的战略、业务及资本协同。
    投资建议
    考虑到下游客户支出承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.68/70.93/78.10亿元，同比增速分别为1.95%/7.99%/10.11%，归母净利润分别为1.22/2.48/3.58亿元，同比增速分别为69.40%/103.81%/44.49%，EPS分别为0.18/0.36/0.52元/股，3年CAGR为70.87%。鉴于公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议持续关注。
    风险提示：业绩大幅下滑或亏损风险，技术创新、新产品开发风险，收入季节性波动的风险现金流持续紧张的风险，行业风险。