投资价值分析报告：跨境出口电商业务有望保持快速增长，数字化技术助力运营效率提升

华凯易佰(300592)
    跨境出口电商有望继续保持快速增长
    跨境出口电商作为外贸新业态，近几年在政策支持、社交媒体兴起、电商渗透率提升等多因素作用下，保持快速增长。据海关数据，2023年上半年跨境电商出口规模达到8,210亿元，同比增长19.9%。目前海外核心通胀率下降缓慢，东南亚、拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大提升空间，制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔。据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。
    不断开拓新兴市场，有望带来新增量
    公司销售目的地分布较为广泛，涉及约200个国家和地区，其中美国是第一大市场。公司销售产品均是高性价比的日用商品，一定程度上能够抵抗海外高通胀风险。同时，墨西哥及拉美地区人口基数大，电商渗透率低，未来增长潜力巨大。目前公司泛品业务已形成一定规模优势，随着泛品及精品业务销售规模扩大，公司采购成本及航运成本有望进一步降低，公司毛利率及净利率都仍有改善空间。
    数字化投入不断提升运营效率
    目前，公司的系统已形成智能刊登、智能广告、智能备货以及智能调价等多个核心功能模块，在业务应用中已经取得良好效果。数字化技术助力下，公司在基础人员减少的同时，销售额保持了相对稳定状态，实现人效明显提升。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入分别为64.96、83.97、108.61亿元，YOY分别为47.07%、29.26%、29.35%；EPS分别为1.37、1.76、2.33元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为31.51元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    宏观经济波动的风险、亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、汇率波动风险

投资价值分析报告：四大技术平台铸就核心竞争壁垒，ODM业务迅速发展，自主品牌放量在即

海泰新光(688677)
    核心观点
    中国内窥镜行业高速发展
    中国内窥镜市场空间广阔，2017年至2021年我国医用内窥镜市场规模从171亿元增长到248亿元，期间复合增长率达9.70%。随着国家政策的大力支持以及下游市场需求增加，促使内窥镜技术的创新迭代，行业将继续保持快速增长态势，预计2025年市场规模将达到393亿元，2021年至2025年复合增长率达12.20%，2030年预计增长至609亿元，2025年至2030年复合增长率达9.20%。
    内窥镜国产渗透率低，国产化替代空间大
    2021年国内内窥镜市场国产渗透率仅6.90%，93.10%的内窥镜市场被进口品牌所垄断。国产内窥镜在图像清晰度、色彩还原度等核心性能指标上已逐渐追赶进口中高端产品。未来，在中国医疗内窥镜市场中，鼓励国产采购、国产价格优势及相关政策的叠加作用下，国产内窥镜具有相当大的放量空间。预计2025年，国产渗透率将达到18.30%，2030年达到35.20%。
    四大技术平台铸就核心竞争力，自主品牌放量在即
    公司聚焦光学和微创医疗器械技术，围绕“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台形成了光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术。在国内开展自有品牌产品的开发、注册和销售，目前，已形成了从荧光腹腔镜扩展到白光腹腔镜、胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D腹腔镜等产品线，产品应用从普外科扩大到妇科、泌尿科、骨科等多个科室。同时，4K荧光内窥镜系统以及4K除雾摄像系统分别进入临床销售和注册阶段，产品也具有较强竞争力。自有品牌整机梯队已初见雏形，公司还将进一步扩大产品梯队，为未来发展奠定坚实的基础。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023年至2025年营业收入分别为594.73、782.58、1,010.50百万元，YOY分别为24.73%、31.59%、29.12%；EPS分别为1.76元/股、2.31元/股、2.99元/股，YOY分别为17.15%、31.50%、29.19%，目标价为62元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    对单一大客户依赖风险，国际贸易环境多变风险，技术转化不确定风险等

投资价值分析报告：拥有一体化全产业链完善布局，信创建设加速与智能算力需求高增下有望充分受益

中科曙光(603019)
    深耕核心信息基础设施领域，一体化全产业链布局优势显著。中科曙光为我国核心信息基础设施领域领军企业，主要从事高端计算、存储、安全、数据中心等相关产品的研发及制造，并通过积极布局智能计算、大数据、云计算等业务，已形成了“芯—端—云”一体化全产业链的完善布局，其竞争优势显著。公司液冷数据中心基础设施市场份额多年稳居国内行业第一，并已在全国建设运营超50个云计算中心，拥有国内最大规模的算力服务网络。
    中科院实际控股，拥有业内优秀技术基因。公司实控人为中国科学院计算技术研究所，中科曙光已成为中科院优质科研成果产业化应用的理想孵化平台。凭借中科院计算所强大的科研技术优势支撑，公司具备业内优秀技术基因，为我国信创产业底座建设的中坚力量，其市场领先地位稳固。公司在高端计算机、液冷等核心业务领域其技术水平保持行业领先，自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实的基础。
    推出整体液冷解决方案，有望进一步提升市场份额。公司早在2011年便已开始积极布局液冷技术领域，并进一步将其技术领先优势延伸至存储领域，推出了业界首款液冷存储产品ParaStor。公司存算一栈式整体液冷解决方案可将数据中心PUE最低优化至1.04，并可实现数据中心全年自然冷却。我们认为，公司液冷技术行业领先优势明显，液冷基础设施领域业务布局持续得到完善，未来有望进一步扩大市场份额领先优势。
    打造5A级智算中心与算力服务平台，智算时代下有望充分受益。公司5A级智算中心具有良好的标杆效应，项目已在广东、安徽、浙江等多地陆续落成，并已形成了超高密度智算中心的标准化快速交付能力。同时，公司还打造了全国一体化算力服务平台，为国内最大规模的算力服务网络。其可实现多样融合算力的弹性供给，大幅度降低计算应用的算力门槛，助力算力普惠。随着人工智能技术实现重大突破与应用场景不断拓宽，智能算力需求有望持续高速增长，公司拥有着业内领先的智能算力资源，未来业务高成长性可期。
    公司盈利预测与估值。预计公司2023年-2025年营业收入分别为151.50/177.52/209.63亿元（YOY：16.47%/17.17%/18.09%）；EPS分别为1.32/1.66/2.06元（YOY：24.68%/26.52%/23.62%）。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为51.30元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示。逆全球化风险，国产AI大模型应用不及预期风险，行业竞争加剧风险。

投资价值分析报告：皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大

贝泰妮(300957)
    敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长
    由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去5年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。
    高研发壁垒保障产品优势及品牌优势
    对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。
    日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升
    此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从2017年的0.6%提升至2022年的2.4%，位列2022年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入分别为65.00、81.11、101.24亿元，YOY分别为29.65%、24.78%、24.81%；EPS分别为3.15、4.00、5.08元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为116.55元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险、产品质量控制风险等。

投资价值分析报告：苗药独家品种奠定业绩基石，多元化布局打开成长空间

贵州三力(603439)
    核心观点
    国家对中药行业的发展高度重视
    我国通过颁布一系列战略政策，推动中药材的种植、加工、流通、质量监管等环节实现规范化、标准化、现代化，优化、简化、激励中药新药的研发、创新、注册、上市等环节，促进中药与相关产业的融合发展，加强中药的国际交流合作，提升中药的国际竞争力和影响力，为行业可持续发展奠定了坚实的基础。
    疫情提升了中药的社会地位和公众认知度
    在疫情期间，中药在抗击疫情、提升免疫力、预防并发症等方面发挥了重要作用，受到世界各国关注，提升了中药的社会地位和公众认知度。同时，也加快了中药“出海”国际化步伐。中药传播已从2015年的183个国家和地区上升至2022年的196个。
    苗药独家产品，优势突出，业绩贡献主力
    公司核心产品开喉剑是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录及部分省份的国家基本药物地方增补目录。2018年至2022年，公司营业收入从7.22亿元增长至12.01亿元，期间复合增长率达13.57%；归母净利润从1.10亿元增长至2.01亿元，期间复合增长率达16.27%；扣非净利润从0.87亿元增长至1.95亿元，期间复合增长率达22.36%，开喉剑贡献近九成。
    横向收购，丰富产品管线，再获9个独家品种
    2022年公司收购经营了一个多世纪的德昌祥95%股权，该品牌已是家喻户晓的贵州老字号、中国驰名商标，“德昌祥”产品管线丰富，拥有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,528.58、1,867.74、2,288.59百万元，YOY分别为27.24%、22.19%、22.53%；EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.95元/股，YOY分别为31.54%、21.97%、20.24%，目标价为18元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    行业政策风险、成本上升风险、产品集中风险等

投资价值分析报告：体外检测与治疗康复并驾齐驱，光电医美锦上添花

普门科技(688389)
    核心观点
    行业黄金发展期，业绩实现高速增长
    随着人们生活水平和对健康要求的日益提升，医疗器械的需求逐步增加，从而推动医疗器械行业的快速发展。根据艾媒数据中心统计，中国医疗器械行业市场规模从2013年的2,120亿元增长至2021年的9,630亿元，CAGR达20.83%，预计2025年将突破1.8万亿的市场规模。普门科技专注于医疗器械的研发、制造、全球营销及服务，历经10余年的技术积累与发展，公司产品和解决方案已经应用于全球90个国家和地区，覆盖全国18,000余家医疗机构和装机医院，业绩实现高速增长。2016年至2022年，公司实现营业收入从1.75亿元增长至9.83亿元，CAGR达33.39%；归母净利润从0.1亿元增长至2.51亿元，CAGR率达71.51%。
    免疫诊断成为未来体外诊断发展的主流方向
    体外诊断被誉为“医生的眼睛”，其临床应用贯穿疾病发生发展的全过程，应用广泛，发展迅速。根据众诚智库《2022年中国体外诊断（IVD）行业报告》统计，2015年至2020年期间，我国体外诊断市场规模从362亿元增长至890亿元，复合增长率达到19.9%。其中，免疫诊断占据最大市场份额，成为未来体外诊断发展的主流方向，预计到2025年将增长至632.6亿元，2021-2025年均复合增长率高达15.1%，超过了体外诊断行业的整体增速。
    公司打破电化学发光检测的国外垄断市场，国产化率有望提升
    公司开发的包括仪器和配套试剂在内的新一代全自动免疫分析系统，成功打破了国际上电化学发光检测仪及其配套试剂的垄断，填补了国内市场的不足。但进口发光厂商仍占据着国内超过七成的市场。未来，国产化率仍有很大的增长空间。相较于国际巨头罗氏，公司的产品呈现出高度一致的检测能力和更高的性价比，未来有望在市场上获得广泛的认可和接受。
    光电医美市场潜力巨大，公司有望加速扩容
    公司通过收购重庆京渝和为人光大公司步入医美领域，光电医美具有安全高效、无痛无创伤等优势，成为受欢迎的医美项目。公司针对公立医院皮肤整形美容科室及民营医美市场分别组建了专业化的市场营销队伍，发展了一批专业化的分销商，有望加速市场扩容。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,341.67、1,792.12、2,369.68百万元，YOY分别为36.48%、33.57%、32.23%；EPS分别为0.97元/股、1.01元/股、1.29元/股，YOY分别为33.60%、27.72%、27.89%，目标价为27元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    核心技术员工流失风险、新产品放量不及预期、行业竞争加剧风险等

投资价值分析报告：持续拓展合作品类、品牌，头部电商服务商市场份额有望进一步提升

壹网壹创(300792)
    电商服务商行业竞争加剧，品牌对头部电商服务商黏性增强
    2022年，电商行业一方面呈现了流量去中心化、渠道多元化的格局，另一方面是消费者不断提升的个性化、品质化和用户体验。面对这样的局面，品牌对头部服务商的依赖得到了进一步加强，切换服务商的成本、不可预期的影响都随之提升，有望推动电商服务商市场集中度进一步提升。根据IMF2023年7月发布的《世界经济展望》，我国经济仍将保持较好增长的预期下，国外品牌有望持续进入中国市场，相较于本土品牌，国外品牌更倾向于外包服务商进行电商运营，推动电商服务商市场规模持续增长。
    公司作为全链路服务商，市场份额有望提升
    公司是全行业首家实现覆盖电商全域主要渠道的企业，已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且基本在相关平台取得头部服务商的身位。公司已经具备一站式服务能力，能够为客户提供多维度的增值服务，近几年，品牌方的服务需求已拓展至全流程，公司作为全链路服务商在流量去中心化、渠道多元化的市场格局下，市场占有率有望继续上升。
    运营经验成功复制，持续拓展品类、品牌推动业绩增长
    公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道，已将美妆品类运营经验成功复制到个护、潮玩、宠物食品、大健康等。公司已经与宝洁、资生堂、百威、伊利、毛戈平等国内外知名企业达成长期合作，2023年Q1，公司新增C&D集团、Swisse、露安适、高洁丝、舒适达等12个品牌，累计实现GMV27.24亿元，同比增长近6%。随着运营品类、品牌持续增加，运营经验持续积累，公司有望持续增厚竞争壁垒，带动经营业绩增长。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入分别为17.66、20.76、24.62亿元，YOY分别为14.76%、17.52%、18.61%；EPS分别为1.16、1.38、1.53元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为34.80元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    市场环境风险、经营业绩季节波动风险、平台风险。

投资价值分析报告：集采打开种植牙千亿潜力空间，再生医学材料龙头放量在即

正海生物(300653)
    核心观点
    再生医学蓝海市场广阔，材料龙头业绩稳定增长再生医学为国家高度重视和重点支持的新兴领域，近年来全球发展迅速。根据Statista的数据，2021年，全球再生医学市场规模约169亿美元，2030年将达到955亿美元，期间复合增长率达21.22%。公司作为再生医学材料龙头企业，自2017年上市以来，业绩一直保持稳定增长，营业收入从2017年的1.83亿元增长至2022年4.33亿元，复合增长率达18.80%；归母净利润从0.62亿元增长至1.85亿元，复合增长率达24.44%。
    种植牙渗透率提升，集采打开千亿潜力空间
    因口腔医疗具有“刚需”与“消费升级”的双重属性，随着我国人口老龄化加速、修复意识的提升及集采政策的持续推行，国内种植牙市场将迎来高速发展时期。预计到2025年将突破千亿市场，2030年近2,000亿元市场。
    可吸收硬脑（脊）膜补片集采后有望以价换量
    可吸收硬脑（脊）膜补片已在6个省份集采中选，是当前同类产品中唯一一款在所有省级带量采购项目中均获得中标的产品，产品有望以价换量，进一步扩大市场份额。
    聚焦再生医学材料，产品矩阵日渐丰富
    目前，产品活性生物骨正式上市在即，钙硅生物陶瓷骨修复材料已完成临床试验的全国入组，乳房补片和宫腔修复膜处于临床入组阶段，随着公司产品结构的不断优化和丰富，营业收入来源呈现出多元化的趋势。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023年至2025年营业收入分别为560.84、706.15、896.17百万元，YOY分别为59.46%、25.91%、26.91；EPS分别为1.30元/股、1.66元/股、2.03元/股，YOY分别为25.90%、27.75%、22.75%，目标价为42元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    行业政策风险，新产品研发、注册风险，主要产品竞争加剧风险等