新股覆盖研究：通则康威

通则康威(301718)
    投资要点
    9月28日有一家创业板上市公司“通则康威”询价。
    通则康威（301718）：公司主要从事自主型号系列宽带连接终端设备的设计、研发、生产和销售，主要直接面向全球电信运营商提供产品服务。公司2023-2025年分别实现营业收入10.25亿元/11.52亿元/16.46亿元，YOY依次为6.58%/12.40%/42.94%；实现归母净利润1.07亿元/0.80亿元/0.95亿元，YOY依次为12.73%/-24.69%/18.69%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长51.66%至55.61%，归母净利润同比增长169.51%至198.40%。
    投资亮点：1、公司是除中兴通讯、华为之外，中国大陆地区唯一进入到全球竞争力排名前十的5GFWACPE供应商。在全球持续弥合数字鸿沟、5G网络加速渗透的背景下，FWA连接市场具备广阔增长空间；而CPE作为FWA宽带解决方案的关键载体，其市场需求有望实现同步扩容。公司自成立以来即聚焦以FWACPE为核心的宽带连接终端设备领域；其管理团队深耕通信行业二十余年，是国内较早从事通信设备研发的团队之一，其中实控人侯玉清先生曾担任创业板上市公司高新兴总裁，同时骨干成员单建新先生曾任中国VDSL标准起草小组成员、徐正伟先生曾主持完成多项国家和省部级科研项目，在行业内均具备深厚产业积淀与市场影响力。在核心团队带领下，公司已发展为全球最具有影响力的5GFWACPE供应商之一；在产品布局方面，公司紧跟国家战略，是全球首批推出5GCPE产品的厂家之一，同时基于国内外主流通信芯片的多平台技术体系打造出全系列、多平台的宽带接入产品矩阵；而在市场开拓方面，公司则采取差异化竞争策略，重点开拓亚太、中东、非洲等“一带一路”沿线市场，助力发展中国家弥合数字鸿沟。截至目前，公司已与EITC、Ooredoo、MTN、Airtel等全球主流电信运营商建立稳定合作，产品覆盖超80个国家和地区；根据ABIResearch于2025年1月发布的全球5GFWACPE供应商竞争力排名，公司位列全球第七，是除中兴通讯、华为之外，中国大陆地区唯一进入到全球竞争力排名前十的宽带连接终端设备商。2、公司近年来横向拓展光通信、工业电子产品、云电脑以及卫星通信等新产品，持续丰富产品矩阵及拓展产品应用场景。（1）光通信产品是公司产品矩阵由无线接入产品延伸至有线接入产品的重要成果，目前主要应用于家庭上网、政企办公等场景。公司于2023年完成光通信产品研发到订单的转化，报告期间该业务呈现较快增长态势，2025年相关营业收入已突破6200万元。（2）公司积极布局工业电子产品、云电脑以及卫星通信等新产品。根据羊城晚报公开报道与招股书信息，公司工业电子产品主要聚焦智慧工厂、智慧交通、智慧电力等物联网市场，其中依托紫光展锐V620平台研发的5GAICPE，拥有1Gbps以上传输速率与端侧AI能力，已在明珠湾“无人机—无人车接驳”场景中实现多设备本地化高效协同；同时在云电脑和卫星通信方向，公司亦持续推进云电脑、鸿蒙生态产品以及天通卫星产品的落地。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、创维数字、瑞斯康达为通则康威的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为376.02亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为36.33X，平均销售毛利率为28.16%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

Q3业绩大幅预增，AI PCB高景气延续

沪电股份(002463)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3单季环比大幅提速：公司预计2026年前三季度实现归母净利润54.50亿元~57.00亿元，同比增长100.54%~109.74%；扣非归母净利润53.60亿元~55.50亿元，同比增长100.27%~107.36%；基本每股收益2.83元/股~2.96元/股。Q3单季预计实现归母净利润25.27亿元~27.77亿元，同比增长144.15%~168.31%，环比增长50.33%~65.20%。受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域的结构性需求，叠加公司产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比均实现较快增长。
    数据通讯板量利齐升，AI驱动产品结构持续升级：2026年上半年公司数据通讯应用领域PCB实现营业收入约113.30亿元，同比增长约73.46%，产品结构持续优化带动该领域毛利率同比提升约4.60个百分点；其中高速网络交换机及其配套路由应用收入约71.39亿元，AI服务器和HPC应用收入约18.28亿元，通用服务器应用收入约20.46亿元。2026年第二季度单季毛利率已达41.3%。
    泰国基地迈入规模化运营，国内外产能扩张稳步推进：泰国子公司已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，2026年前三季度实现扭亏为盈。泰国基地数据通讯事业部已有超90%海外客户完成认证，产能利用率已基本满载，30层以内PCB产品已批量生产，800G交换机相关产品已启动打样，产能升级扩容设备已陆续进厂调试。国内公司聚焦高阶PCB关键制程实施迭代升级扩产。
    投资建议：公司深耕企业通讯与汽车PCB领域，技术与客户卡位具备全球竞争力，深度受益于AI算力基础设施建设的结构性景气周期。预计公司2026-2028年分别实现营业收入294.39/451.18/605.15亿元，归母净利润71.44/112.69/159.78亿元，对应PE分别为31.3/19.8/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期。

新股覆盖研究：南方乳业

南方乳业(920196)
    投资要点
    9月28日有一只北交所新股“南方乳业”申购，发行价格为14.21元/股、发行市盈率为9.71倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    南方乳业（920196.BJ）：公司主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入18.05亿元/18.17亿元/18.39亿元，YOY依次为14.57%/0.66%/1.21%；实现归母净利润2.00亿元/2.10亿元/2.21亿元，YOY依次为15.45%/4.97%/5.45%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长2.71%至3.62%，归母净利润则同比减少3.66%至9.34%。
    投资亮点：1、背靠贵阳市国资委，公司在奶源、渠道、产品等领域竞争力突出，成为贵州本土乳企“领头羊”。公司是贵阳农投集团控股的国有乳制品企业、实际控制人为贵阳市国资委；依托国资背景赋予的平台资源、信用背书及资金支持，公司在奶源布局、渠道拓展、产品研发及品牌建设等维度形成显著竞争优势。具体来看：（1）稳定安全的奶源供给。公司在贵州省内建设自有牧场的同时，亦通过控股、并购等方式在陕西、甘肃等黄金奶源带布局稳定可靠的省外奶源基地，当前省内外合计已有6座生态牧场投产运营、另有1座牧场处于在建阶段；与此同时，公司持续自澳大利亚、新西兰引进数百头优质高产荷斯坦奶牛及上万头娟姗奶牛，截至报告期末，娟姗奶牛存栏量超900头，荷斯坦奶牛存栏量突破1.8万头。（2）体系完善的营销布局。公司营销网络覆盖贵州全省88个县政区和100%的乡镇市场，销售渠道深入全省上万家便利店、超市等终端场景。（3）多样化、高品质的产品体系。除常温纯牛奶、低温酸奶、低温鲜奶、含乳饮料等品类外，公司持续推出乳酸菌饮品、核桃乳、冰淇淋等新品以拓宽产品矩阵；同时依托优质奶源基础，陆续打造出如乳蛋白含量4.0g/100ml的“花都牧场”娟姗富硒纯牛奶和“我有免疫球蛋白”系列低温鲜奶等蛋白质含量高、营养物质丰富的高品质产品。凭借上述多重优势，公司在贵州区域市场构筑起较高竞争壁垒；根据招股书测算，2024年公司在贵州省市场占有率约达70%。2、公司采取“自主品牌扩张+省外品牌参股投资”双路径，持续加码线上电商渠道与省外市场的业务拓展。（1）公司依托自有品牌开拓省外市场与电商渠道；其中在产品研发上，重点攻关长效保鲜技术、拓宽产品销售半径，同时开发带有“黔味”特色的乳制品，塑造差异化品牌形象；在冷链物流上，公司已搭建通达多省的物流线路，并在省外布局二次物流网络，以保障推进渠道下沉，同时计划于重庆设立西南地区分仓，重点服务川渝等地业务。（2）公司以省外品牌收购作为拓展省外业务另一路径；例如为拓展重庆市场需要，公司2023年参股投资了重庆地区知名乳制品制造和销售企业光大乳业，以股东身份参与光大乳业的管理、共享销售策略，并借助光大乳业在当地成熟的分销渠道与品牌影响力，落地公司产品销售。截至目前，公司产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东、海南等周边省市市场，并依托电商渠道实现全国范围销售；财务数据显示，报告期内公司省外业务与电商渠道收入逐年增长，2025年两项业务合计突破1.35亿元。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份、皇氏集团、天润乳业、燕塘乳业、庄园牧场、阳光乳业为南方乳业的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为182.90亿元，平均销售毛利率为25.42%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：皇冠新材

皇冠新材(001381)
    投资要点
    10月14日有一家主板上市公司“皇冠新材”询价。
    皇冠新材（001381）：公司以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料。公司2023-2025年分别实现营业收入28.95亿元/31.59亿元/34.08亿元，YOY依次为12.77%/9.13%/7.89%；实现归母净利润2.78亿元/3.02亿元/3.09亿元，YOY依次为35.06%/8.92%/2.28%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长9.12%至10.73%，归母净利润同比变动-7.98%至0.00%。
    投资亮点：1、公司是以工业级、电子级胶粘材料为核心的功能性复合材料供应商，产品已深入消费电子、汽车制造、新能源等行业头部终端供应链。公司长期深耕功能性复合材料领域，在传统胶粘制品的基础上逐步搭建以工业级、电子级胶粘材料为核心的产品矩阵，形成从配方设计到工艺优化的全链条自主研发与生产能力。目前公司产品关键性能表现突出，可直接对标3M、德莎、日东等国际头部品牌同类产品，并已通过近百家国内外知名终端客户资质认证，累计获得终端客户认证物料号超600种，客户覆盖消费电子领域的OPPO、vivo、华为、苹果，汽车与新能源电池领域的比亚迪、特斯拉、宁德时代，以及家电及轻工业领域的格力、格兰仕、得力等，为公司经营业绩的稳定增长提供较好的业务支撑。与此同时，公司直接面向终端厂商实现的收入占比已由2023年9.43%稳步提升至2025年的14.39%，反映公司品牌影响力持续增强、终端客户合作粘性不断加深。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计数据，招股书推测2024年公司在国内功能性复合材料市场（统计口径含双面胶带、保护膜胶带、其他特种胶带）占有率约11.01%，位居行业前列。2、公司拟通过募投项目推动半导体用功能性复合材料、光学膜材料等产品实现产业化落地，向产业链价值和技术门槛更高领域进军。（1）半导体用功能性复合材料方面，半导体功能材料可应用于晶背减薄、晶圆切割、半导体封装、封装切割等制造环节，起到固定、保护、缓冲、减粘、自动拾取等作用。公司是较早布局半导体功能材料的国产厂商之一，其中半导体封装用耐高温封装膜、半导体高性能热解黏胶带与半导体切割用胶黏剂已进入量试阶段；根据招股书预测，募投项目“江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目”预计2027年1月实现转固，达产后将实现年产636万平方米半导体功能性复合材料的产能。（2）光学膜材料方面，随着柔性显示、车载屏幕和可穿戴设备的普及，全球及中国市场的光学透明胶膜需求正经历结构性增长。公司近年来已在OCA光学胶粘材料领域取得技术与业务突破，报告期间该产品实现近亿元的年销售收入；在此基础上，公司拟通过“浙江皇冠光学膜产业化项目”进一步实现对特殊表面材料粘接胶带、高洁净光学膜等光学膜材料产品的产业化；根据招股书预测，项目预计2028年12月实现转固，达产后将实现年产630万平方米光学膜材料的产能。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取斯迪克、晶华新材、永冠新材为皇冠新材的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为39.59亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为31.37X，平均销售毛利率为15.63%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：联亚药业

联亚药业(301569)
    投资要点
    9月22日有一家创业板上市公司“联亚药业”询价。
    联亚药业（301569）：公司主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药。公司2023-2025年分别实现营业收入7.00亿元/8.66亿元/8.95亿元，YOY依次为27.33%/23.67%/3.38%；实现归母净利润1.16亿元/2.60亿元/2.28亿元，YOY依次为2.47%/124.68%/-12.43%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长10.01%至21.59%，归母净利润同比增长35.31%至49.56%。
    投资亮点：1、依托核心技术团队背景，公司成为国内较少数具有国际化布局并实现大规模出口美国市场的高端仿制药企业，且多个缓控释制剂在美国市场占有率排名第一。公司实际控制人张国华先生系美籍华人，拥有美国费城药学院药剂学博士学位，曾在先灵葆雅、罗氏及Duramed等多家跨国药企主持并参与药物制剂的研发工作，拥有40年的药物研发管理经验与全球化产业视野。公司产品以高血压、冠心病、糖尿病及女性避孕等适应症对应的缓控释制剂及激素类药物为主；依托实控人深厚的海外产业背景，公司自设立之初便重点布局美国等境外市场，现已成为国内少数具有国际化布局、并实现仿制药规模化对美出口的企业。截至目前，公司已有48个自研产品获美国FDA批准，其中口服缓控释制剂获FDA批准数量排名国内第一，同时有4个产品、5个品规的药物制剂被美国FDA选定为对照标准制剂，成为国内企业中拥有对照标准制剂最多的企业；而从具体产品来看，根据IMS数据，于美国市场，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）分别以65.9%、75.7%、36.9%的占有率排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片则以15.0%的市占率排名第二。2、近年来，公司积极将美国已获批上市的高端制剂引入国内市场，并通过参与国家药品集采等途径快速实现商业化。为推动产品在国内市场的商业化进程，公司借助国家药品集采实现放量。以主力产品琥珀酸美托洛尔缓释片为例，该产品2022年国内正式上市销售，上市当年即纳入国家集采，报告期内公司琥珀酸美托洛尔缓释片集采销售收入实现较快增长，由2023年的1.95亿元提升至2025年的3.04亿元，推动公司在该细分赛道建立较高市场地位；2026年3月，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片在国家医保局组织的带量采购集中续约中以需求量报量国产第一顺位完成集采续约，后续有望凭借制剂技术与生产成本优势，进一步压缩进口原研产品的市场空间。截至2026年3月31日，除琥珀酸美托洛尔缓释片外，公司已有盐酸二甲双胍缓释片（III）、富马酸喹硫平缓释片、左炔诺孕酮片及盐酸美金刚缓释胶囊等11个产品获NMPA批准上市，另有消化系统缓释片DG-062等5个产品处于CDE审评阶段；公司有望复制该商业化路径，持续深化国内市场布局。3、公司在研管线丰富，阶梯化的产品布局将为未来业绩增长提供坚实支撑。截至2026年3月31日，公司有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个；其中，公司结合雌激素缓释片已于2025年10月作为全球首仿产品获FDA上市审批通过。根据IMS统计数据，2022-2024年结合雌激素原研药倍美力在美国销售额均超过6.5亿美元，同时丙戊酸钠缓释片I（2024年中国市场规模8.3亿人民币）、美沙拉嗪缓释胶囊（2024年美国市场规模2亿美元）、恩格列净二甲双胍缓释片（2024年美国市场规模7.9亿美元）等多款核心在研药品亦具备较大市场空间。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取宣泰医药、苑东生物、华海药业、恒瑞医药、博瑞医药为联亚药业的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为86.44亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为36.66X，平均销售毛利率为62.37%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：莫森泰克

莫森泰克(920162)
    投资要点
    9月23日有一只北交所新股“莫森泰克”申购，发行价格为17.37元/股、发行市盈率为8.62倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    莫森泰克（920162.BJ）：公司从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造，以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品。公司2023-2025年分别实现营业收入15.72亿元/19.56亿元/19.24亿元，YOY依次为60.11%/24.42%/-1.63%；实现归母净利润1.93亿元/2.64亿元/2.25亿元，YOY依次为73.83%/36.84%/-14.97%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期变动-4.87%至0.02%，归母净利润则同比减少6.53%至11.96%。
    投资亮点：1、公司由奇瑞汽车关联企业合资设立，是奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商，报告期间六成收入来自奇瑞。公司以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品，构建起涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，实现了天窗控制系统与玻璃升降器模块的自主开发制造，成为天窗及玻璃升降器行业中少数实现完整产业闭环的企业。回溯公司发展历程，公司系由奇瑞汽车关联公司芜湖鑫源联合具有汽车车身装备制造背景的加拿大籍技术专家张天锷于2004年共同设立，设立之初即定位为奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商；历经二十余年发展，目前双方仍在股权、管理、业务等层面深度绑定。具体来看：（1）在股权方面，芜湖投控既是公司控股股东、也是奇瑞汽车第一大股东，与此同时奇瑞汽车通过其全资子公司奇瑞科技直接持有公司10.84%股权、为公司第四大股东；（2）在管理架构方面，现任公司副总经理程永海先生与李擎先生、现任公司财务总监兼董秘汪义文先生等多名高管成员均具备奇瑞汽车任职背景；（3）而在业务层面，公司与奇瑞汽车总部均坐落于安徽芜湖，具有显著的本地化快速响应优势及物流成本优势，2023-2025年奇瑞汽车持续位列公司前五大客户、每年贡献6成以上收入，同时公司对奇瑞的天窗供应份额稳定在50%以上。另据问询函回复披露，受益于奇瑞汽车业务持续扩张与合作进一步深化，2023年至2026年7月公司新增奇瑞定点项目数量持续增长，分别为6个、9个、17个、19个，为公司未来收入增长提供有力支撑。2、公司拟通过募投项目推动新产品汽车智能电动滑门实现产业化落地，培育第二增长曲线；截至目前，公司募投项目的主体工程已基本完工。从市场需求看，汽车智能电动侧滑门的应用场景已从传统MPV、高端商务车，快速渗透至主流SUV、新能源车型及家用轿车，成为车企提升车型档次与用户体验的核心配置，其市场需求持续扩容；根据佐思汽车研究报告，2025年中国智能车门市场规模超600亿元，2030年有望增至1,000亿元以上，期间年均增速达10.90%。公司拟通过募投项目“汽车智能电动滑门研发及产业化项目”即聚焦该新品类，项目达产后，公司将达到每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力、每年新增营业收入2.75亿元。据问询函回复披露，该项目已自2024年7月提前启动建设，且截至2026年7月，项目主体工程已基本完工。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取毓恬冠佳、华域汽车、天运股份为莫森泰克的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为622.31亿元，平均PE-2025（算术平均）为15.80X，平均销售毛利率为17.56%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：粤芯半导体

粤芯半导体(301660)
    投资要点
    9月18日有一家创业板上市公司“粤芯半导体”询价。
    粤芯半导体（301660）：公司具备集成电路、功率器件等产品的工艺研发与制造能力，产品应用领域覆盖消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等。公司2023-2025年分别实现营业收入10.44亿元/16.81亿元/25.82亿元，YOY依次为-32.46%/61.09%/53.59%；实现归母净利润-19.17亿元/-22.53亿元/-23.46亿元，YOY依次为-83.86%/-17.53%/-4.11%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长61.27%至66.89%，归母净利润亏损同比收窄5.70%至11.63%。
    投资亮点：1、公司是广东省首家进入量产的12英寸晶圆制造企业，立足模拟芯片赛道构筑差异化竞争壁垒，具备显著的产能规模与产品多元优势。公司专注于模拟芯片领域，亦系广东省自主培养且首家进入量产的12英寸晶圆代工企业，规模化产能、多元产品布局等优势对粤港澳大湾区集成电路的产业发展具备重要战略意义。具体来看：（1）产品端实现多品类布局，覆盖指纹识别芯片、LCD及LED显示驱动芯片、CMOS图像传感器等终端产品，构建起完整的“感知-传输-计算-存储-控制-显示”全链路技术矩阵，工艺制程覆盖180nm-55nm；（2）产能端具备突出规模优势，现规划产能合计约8万片/月，根据SEMI预测，2025年公司12英寸晶圆产能规模成功跻身中国大陆晶圆厂前列。截至目前，公司已实现对国内前十大模拟芯片上市公司80%的合作覆盖，同时在MS工艺平台等细分赛道树立较强竞争壁垒，是全球出货量领先的电容指纹识别芯片晶圆代工厂之一和国内少数具备硅基CMOS超声波指纹识别芯片大规模量产能力的晶圆代工厂之一。另据招股书披露，公司已于2026年第一季度启动建设新的12英寸集成电路数模混合特色工艺生产线项目；新产线建成后合计产能规划将扩至12万片/月，工艺制程节点同步延伸至22nm，有力夯实公司地位。2、公司积极布局行业前瞻领域，是现阶段中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。近年来公司集中优势资源开发硅光工艺技术平台，已于2024年底成功推出12英寸90nmSiPho工艺技术平台，目前硅光产品主要涵盖400G、800G及1.6T高速可插拔硅光光模块应用，与国际先进水平相当，为发展智算中心光互联建设、自动驾驶激光雷达等领域提供关键支撑；同时公司亦积极推进从可插拔光模块向近封装光学（NPO）、光电共封装（CPO）的演进，目前正在导入3.2TNPO产品。截至招股说明书签署日，公司的硅光工艺技术平台累计投片量已超过7,000片；另据Frost&Sullivan统计数据，截至2026年4月末，公司是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。3、公司股东背景实力雄厚，省、市、区各级国资力量构成核心支撑，同时战配阵容兼具产业资本及下游客户属性。（1）从前五大股东来看，国资构成核心支撑。公司由誉芯众诚与科学城集团联合出资设立，其中科学城集团为广州黄埔区属国资。除创始出资主体外，知识城集团作为广州地方国资通过1%股权划转深化产业协同，广州华盈等关联股东合计持股超13%；同时广东半导体基金以省属国资身份持股11.29%，国投创业基金亦作为中央国资牵头的投资主体持股7.05%。（2）优质产业资本云集。公司股东包含上汽、广汽车企投资平台，支撑车规业务拓展；同时本次IPO战略配售汇集了芯片设计、光通信算力、功率存储、半导体设备材料等领域龙头，构建起覆盖全链条的产业协同生态。
    同行业上市公司对比：公司专注于集成电路与功率器件代工业务领域，选取中芯国际、华虹宏力、晶合集成、芯联集成、燕东微为粤芯半导体的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为211.03亿元，平均PS-TTM（算术平均）为14.00X，平均销售毛利率为15.61%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：宇特光电

宇特光电(920157)
    投资要点
    9月21日有一只北交所新股“宇特光电”申购，发行价格为13.75元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    宇特光电（920157.BJ）：公司主要从事光连接产品的研发设计、精密制造与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入2.12亿元/2.53亿元/3.33亿元，YOY依次为37.72%/19.32%/31.62%；实现归母净利润0.42亿元/0.46亿元/0.69亿元，YOY依次为7.08%/10.94%/48.92%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长4.92%至23.65%，归母净利润则同比增长3.39%至13.90%。
    投资亮点：1、公司是国内首批专业从事光纤连接器行业的企业之一，有望受益于数据中心、光纤接入两大核心应用领域的高速发展及自身的产能突破。公司是国内首批专业从事光连接行业的企业之一，现已在数据中心领域与光纤接入领域具备较强的市场竞争力。具体来看：（1）在数据中心领域，公司前瞻性开发出高速光模块光微连接组件和预制成端连接器等系列产品；上述产品作为传输载体能够实现现场设备间的即插即用，支持用户实现数据中心快速部署，是日益增长的数据中心高容量配线需求背景下的有效解决方案。目前，公司400G至800G连接组件及连接器已通过与光迅科技、长飞光纤、亨通光电等国内头部光通信企业建立的战略合作，成功落地阿里巴巴、腾讯、字节跳动等全球头部互联网企业的数据中心项目，同时1.6T相关产品亦具备批量交付能力。（2）在光纤接入领域，公司是国内最早完成光缆现场端接技术开发的企业，且研发出的“光纤熔端系列技术”大幅缓解了光纤光缆现场端接存在的易用性差、可靠性低、效率不高等痛点，在中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商中获得了较高的认可度；随着国内光纤接入网络由FTTH向FTTR迭代升级，叠加5G规模化普及与6G技术演进打开长期成长空间，公司预计未来光纤接入场景下的光纤连接器市场规模有望实现3-4倍增长。当前，公司在手订单充裕、产能基本处于满负荷运转状态，为承接下游增量需求，公司加快产能布局；其中安徽生产基地已于2026年一季度启动建设并于三季度投产，同时募投项目预计于2026年底或2027年初实现投产，为公司业绩进一步扩张奠定基础。2、公司深度绑定国内光模块市场龙头光迅科技，2025年贡献四成以上收入。公司大客户光迅科技在国内光模块市场占据龙头地位，是华为、阿里巴巴、腾讯、字节跳动等国内头部互联网客户的光模块主要供应商，同时也是全球少有的光电器件一站式服务提供商；根据Omdia数据，光迅科技为全球第五大光器件厂商。公司自2014年起与光迅科技开展合作，期间随着光迅科技产能扩张以及双方合作关系深化，公司对其销售收入由2023年的不足3000万元增长至2025年的1.41亿元，光迅科技也相应成为公司第一大客户、2025年相关收入占比超过四成；与此同时，公司在光迅科技高速光模块组件及预制成端连接器产品供应链中亦承担了约30%-40%的生产份额、且最近三年呈现稳步提升态势。另据光迅科技2026年半年报披露，光迅科技“算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目”处于建设状态、预计2028年达到预定可使用状态，达产后将新增近500万只传输速率为800G及1.6T的光模块；公司已于2025年向光迅科技小批量供应FA-1.6T型号适配产品，有望伴随核心客户扩产节奏实现收入规模扩张及产品结构升级。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取天孚通信、太辰光、中航光电、蘅东光为宇特光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为75.78亿元，平均PE-2025（算术平均）为67.45X，平均销售毛利率为36.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：力勤资源

力勤资源(001246)
    投资要点
    9月15日有一家主板上市公司“力勤资源”询价。
    力勤资源（001246）：公司业务涵盖镍产品贸易、镍产品生产与销售。公司2023-2025年分别实现营业收入212.86亿元/298.46亿元/402.55亿元，YOY依次为16.19%/40.21%/34.88%；实现归母净利润10.50亿元/17.68亿元/28.62亿元，YOY依次为-39.06%/68.41%/61.87%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长27.93%至41.40%，归母净利润同比增长54.00%至58.89%。
    投资亮点：1、镍矿资源需求增长确定性强，供给趋严格局下镍价具备上行支撑。根据灼识咨询预测，受益于新能源汽车产业持续扩张及不锈钢消费企稳修复，叠加高镍三元正极材料成为固态电池主流研发路线，同时具身智能机器人、无人机等新兴场景贡献新增需求，预计国内镍金属需求量将由2024年190.9万金属吨增至2029年319.4万金属吨。与此同时，镍矿资源在全球具有稀缺性，印尼红土镍矿出口禁令和收紧镍矿开采配额进一步影响了全球镍矿供给，进而推动镍价上行；2026年5月LME镍均价较2025年全年均价提升24.04%。在此格局下，能够在全球镍资源富集区域实现产业落地、拥有稳定而充足的镍矿供应能力的企业，将构筑更为突出的核心竞争优势。2、依托在东南亚等资源富集区的产业布局，公司成为全球镍产业发展的重要参与者之一，镍产品贸易量和产量均稳居全球市场前列。全球镍资源分布呈现高度集中的特征，主要分布于印度尼西亚、菲律宾等东南亚国家及地区；其中，印度尼西亚拥有全球最大的红土镍矿储量，是全球重要的镍资源开采与镍产品生产国。公司实控人曾先后任职于浙江远大进出口公司、宁波前程进出口公司，深耕矿石国际贸易多年；在其带领下，公司以镍矿与镍铁的贸易业务为起点，逐步从镍产品贸易延伸至镍产品生产且专注于镍全产业链服务。具体来看：（1）对于镍产品贸易业务，公司是全球最大的镍产品贸易商；根据灼识咨询报告，2024年公司镍产品贸易量位居全球第一、相当于当年全球镍产品市场需求的10.4%。（2）对于镍产品生产业务，公司依托印尼合作伙伴在当地的红土镍矿资源，合资启动冶炼镍铁、镍钴化合物项目建设，目前湿法、火法冶炼产线已相继投产，冶炼板块亦成为近年公司收入增长的核心驱动力。截至2024年末，按控股项目设计年产能统计，在全球已稳定投产的HPAL湿法冶炼项目中，公司产能规模位居全球第二，市场份额约19.7%。另据Mysteel报道，自2025年11月起印尼政府暂停发放镍生铁、铁镍、氢氧化镍钴等新建冶炼项目许可证，或将利好以公司为代表、已在印尼落地镍冶炼产能的存量企业。3、公司联合宁德时代旗下宁波邦普合资设立普勤时代，将业务向下游延伸至电池材料制造环节，同时有望进一步深化与宁德时代的合作关系。公司携手宁德时代旗下宁波邦普合资设立普勤时代，双方于印尼北马鲁古省联合规划建设动力电池全产业链项目，项目覆盖红土镍矿开发、火法/湿法镍冶炼、电池正极材料、动力电池制造及电池回收六大板块；其中，公司凭借成熟的海外资源储备与海外冶炼项目落地运营能力，主要承接项目上游镍矿开发与镍冶炼核心环节。通过入股普勤时代，一方面公司实现向下游高附加值电池材料领域的延伸，另一方面也将进一步深化与宁德时代的业务合作关系。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取华友钴业、盛屯矿业、中信金属、格林美、中伟新材为力勤资源的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为676.21亿元，平均PE-TTM（算术平均）为13.80X，平均销售毛利率为13.03%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：安达股份

安达股份(920202)
    投资要点
    9月16日有一只北交所新股“安达股份”申购，发行价格为7.55元/股、发行市盈率为10.13倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    安达股份（920202.BJ）：公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入9.24亿元/9.11亿元/10.15亿元，YOY依次为19.84%/-1.44%/11.43%；实现归母净利润0.58亿元/0.58亿元/0.70亿元，YOY依次为214.09%/0.68%/20.06%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长8.94%至16.72%，归母净利润则同比变动-5.23%至2.09%。
    投资亮点：1、依托区位优势及国资背景，公司跻身国内燃油车动力传动系统铝合金压铸件核心供应商之列，大众集团与上汽集团两大头部主机厂合计贡献六成以上收入。湖州地处杭宁生态经济带和G60科创走廊十字交汇点，雄踞“接沪、融杭、连苏、通皖”的长三角中心；依托优越区位条件，当地汽车零部件产业根基深厚，较早培育形成面向长三角主机厂配套的传统汽车零部件集群。公司深耕铝合金压铸件研发制造近二十年，总部位于湖州、实控人为湖州市国资委；国资背景使公司成为湖州汽车产业战略布局中的重要载体，并逐步发展为国内传统燃油汽车动力传动系统的铝合金压铸件重要供应商，与大众集团、上汽集团、上汽通用、中国一汽等知名车企建立了战略合作伙伴关系，其中大众集团与上汽集团两大头部主机厂合计贡献六成以上收入；以国内传统能源乘用车销量为基数，2025年公司代表性产品油底壳、罩盖的国内市占率分别达17.34%和14.55%。近年来，公司依托国内燃油车领域的优势产品与客户资源进一步拓展海外市场，先后与大众集团下属匈牙利奥迪、墨西哥大众达成合作，将业务拓至欧盟、墨西哥市场，并成功切入法国Nidec-PSAemotors等企业供应链；传统燃油车海外市场发展空间仍较为广阔，有望为公司油底壳、罩盖、变速箱壳体等动力传动零部件的需求持续增长提供一定支撑。2、公司近年来积极切入新能源汽车赛道，开发适配三电系统的零部件产品，并持续拓展新能源车企客户资源。一方面，公司将成熟的动力传动系统铝合金压铸件产品延伸应用至插电混动车型场景，实现存量产品跨车型落地；另一方面，公司凭借多年铝合金压铸工艺积累与丰富的产品开发经验，布局新能源汽车三电系统零部件研发制造，挖掘现有客户增量需求的同时，亦借助新产品与零跑汽车等自主品牌建立业务合作关系，并通过富特科技等一级零部件供应商实现向小米汽车、比亚迪、广汽埃安和蔚来汽车等新能源车企供货。根据公司公告披露，公司新能源汽车领域业务规模持续扩容，2025年相关收入已由2023年的0.71亿元增至1.94亿元，对应收入占比亦由7.88%抬升至19.70%；同时2023-2025年新获取的新能源定点项目产品数量分别为11项、30项及35项，保持稳步增长态势。此外，公司当前正推进大众ID.3/ID.4、奥迪e-tron、吉利商用车、广汽丰田铂智3X、雷诺梅甘娜/风景、广汽埃安UT/Y/V、蔚来ES8/ET9/ET7/ES7/EC7、比亚迪护卫舰、宝马i3/i5/iX3/iX5等车型的项目开发，有望为后续新能源业务持续增长提供有力支撑。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取爱柯迪、晋拓股份、旭升集团、文灿股份、嵘泰股份、广东鸿图、泉峰汽车、鸿特科技为安达股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为44.95亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为47.30X，平均销售毛利率为16.72%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中报业绩表现亮眼，多角度布局未来可期

云中马(603130)
    投资要点
    盈利能力持续优化，中报业绩表现亮眼。8月26日，公司发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营业收入12.55亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长12.06%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长58.70%。主要系一方面革基布行业景气度回升，叠加公司节能降本等精细化管理措施，报告期内公司经编及纬编革基布产品毛利率提升，另一方面，公司高附加值新产品经编麂皮绒布下游市场需求旺盛，公司加码其产能布局，提升产品结构占比，带动公司综合毛利率提高，公司2026年上半年实现综合毛利率9.42%，同比提升1.21pct。
    产能进入集中释放期，成长空间进一步打开。公司投资建设云中马“时尚智造”产业园项目（一期）——年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布建设项目。本项目DTY丝达产产能为13.5万吨，其中9.6万吨将直接用于生产革基布坯布，其节约成本将在革基布坯布中体现，预计能够节省550-600元/吨的成本，年合计降本预计0.66-0.72亿元；此外还有3.9万吨DTY丝对外销售，将为公司带来额外的收益，每年预计可新增净利润0.12亿元。未来随着该项目的顺利完成并投入运营，将进一步增强公司坯布产能，从源头保障公司产品质量的稳定性，对公司经营业绩提升也将产生积极驱动。
    数智与绿色双轮驱动，降本增效持续深化。公司以智能制造与绿色生产为抓手提升运营效率：数智化方面，完成ERP系统升级并与U8C平台对接，深化MES中控与自动称送料系统应用，构建智能仓储体系，并对多台染色机实施智能改造，有效降低次品率与人工成本；绿色低碳方面，落地中水回用、废热回收、碱减量废水治理三项技改，推进光伏绿电建设，引入新型节能加弹机节省电能约20%。运营效率与可持续发展能力同步提升，为长期盈利稳定性提供支撑。
    战略投资新质生产力，积累新兴产业资源。在超高分子聚乙烯领域，公司自2023年开始持续加码对中玺新材料（安徽）有限公司的投资，截至目前已经持有其15.29%的股份，成为其第三大股东。中玺新材料是国内少数掌握中高端超高分子量聚乙烯连续化生产技术的企业，其研发连续化淤浆法聚合工艺产出的产品分子量分布方差小、稳定性好，可覆盖100万-1050万全分子量区间。目前具备1.25万吨的产能，新增的3万吨产能已经建设完毕即将投入生产。在卫星制造领域，公司于2026年2月投资了湖南航升卫星科技有限公司，目前持有其4.85%的股份。航升卫星专注于工业级微小卫星技术为核心的卫星系统研制，具备完整的卫星总体设计以及全链路工程实践经验。
    投资建议：公司是国内针织革基布细分领域龙头企业，持续优化产品结构，提升高毛利产品占比，下游也从已从传统鞋类、箱包、服装及家居装饰等消费品领域逐步延伸至建筑内饰、汽车工业、户外运动器材以及电子消费品配件等新兴市场。同时积极布局上游产能，进行节能降碳改造，降本增效。我们预计2026-2028年营业总收入分别为30.35/33.00/37.50亿元，同比增长13.5%/8.7%/13.6%；归母净利润分别为1.33/1.80/2.64亿元，同比增长27.5%/35.2%/46.7%；对应EPS分别为0.97/1.31/1.92元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、产能扩张不及预期风险。

新股覆盖研究：百瑞吉

百瑞吉(920201)
    投资要点
    9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。
    投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。
    同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：凯达重工

凯达重工(920025)
    投资要点
    9月14日有一只北交所新股“凯达重工”申购，发行价格为4.26元/股、发行市盈率为10.09倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    凯达重工（920025.BJ）：公司专注于轧辊、辊环等钢材轧制关键部件的研产销，主要服务国内外知名钢铁企业。公司2023-2025年分别实现营业收入4.52亿元/4.60亿元/4.77亿元，YOY依次为19.15%/1.85%/3.73%；实现归母净利润0.65亿元/0.63亿元/0.71亿元，YOY依次为34.15%/-3.94%/12.92%。据预测，2026年公司营业收入较2025年同比增长6.35%，归母净利润则同比增长3.56%。
    投资亮点：1、公司已确立在国内热轧型钢轧辊领域的主流供应商地位，以近16%的市占率位居首位。热轧是粗钢加工至钢材的过程中必要的生产工艺，而轧辊作为装配在热轧机架上用于钢材轧制的关键消耗性部件，直接影响轧机运行效率与轧制产品质量。公司控股股东国冶控股前身为1992年设立的武进市凯达铸钢轧辊厂，是国内较早从事轧辊研制的企业之一；经过数十年发展，国冶控股逐步转型为控股管理平台，而公司作为集团业务的核心运营主体，成立后承接并延续了集团在轧辊领域的技术积累与工艺经验，进一步聚焦热轧型钢轧辊领域深耕多年。目前，公司已成为国内热轧型钢轧辊领域主流供应商，不仅累计研发生产了近70种材质、上千种规格的轧辊产品，成为该领域内产品种类最多的企业之一；同时产品已规模供应宝武集团、津西钢铁、山东钢铁、鞍钢集团等主流钢铁企业，2023年国内型钢产量排名前五的钢铁公司均为公司客户。据招股书测算，2024年公司型钢轧辊境内市场占有率约达15.58%、位居行业首位。2、公司依托原外资股东BRC的行业资源，较早布局海外市场并形成先发优势，现阶段境外业务已成为公司重要收入来源与业绩增长核心驱动力。公司2007年设立时为外商投资企业，原外资股东BRC（英国轧辊制造有限公司）是专业从事轧辊进出口贸易以及为轧辊制造商提供技术服务的业内知名企业。受益于BRC的业务背景，公司自设立起便瞄准境外市场、具备国际化视野，并依托BRC的客户资源及销售网络，较早地与境外客户建立合作关系；近年来，又持续强化境外市场开拓力度，将印度、南美、中东、俄罗斯、非洲等新兴海外市场拓展列为重要发展战略，推动境外业务快速发展。截至目前，公司产品已销往亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲等约40个国家及地区；根据世界钢铁协会数据，2025年全球粗钢产量排名前20位的国家或地区中（除中国外），公司已覆盖其中14个、对应粗钢产量占比接近80%；同时境外客户群体已覆盖安米集团、EVRAZ、JSW、英国钢铁、浦项控股等国际知名钢铁企业，印证公司在海外市场的品牌认可度。2025年公司境外业务收入突破1.85亿元、占主营业务收入近四成；且据公司问询函回复披露，截至2026年3月末，境外业务在手订单金额约1.53亿元、较2025年3月末增长50%。由于公司境外业务毛利率显著高于国内业务；海外收入规模的持续扩张，有望助推公司整体盈利水平实现稳步抬升。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华冶股份、腾升科技、中原辊轴、合力科技、凤形股份为凯达重工的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为4.05亿元，平均销售毛利率为21.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：世纪数码

世纪数码(920229)
    投资要点
    9月9日有一只北交所新股“世纪数码”申购，发行价格为15.67元/股、发行市盈率为10.15倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    世纪数码（920229.BJ）：公司专业从事数码喷墨印花机、数码打印机、瓦楞彩箱数码印刷机等数码喷印设备以及相关配件与耗材的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.71亿元/5.69亿元/6.12亿元，YOY依次为37.92%/-0.42%/7.61%；实现归母净利润0.50亿元/0.57亿元/0.54亿元，YOY依次为56.88%/14.87%/-6.58%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长11.11%至26.67%，归母净利润则同比增长25.58%至47.91%。
    投资亮点：1、公司深耕数码喷印设备，在纺织数码印花、广告数码打印等细分领域占据优势地位，多款产品市占率稳居行业前列。数码喷印技术相较传统印花方式，具有高效、环保节能、交货周期短等显著优势，且图案与色彩设计自由度高，可快速响应客户个性化订单需求，是下游行业实现绿色化、数字化、智能化转型升级的应用发展方向。公司以数码喷印技术为核心，长期深耕纺织数码印花、广告标识数码打印等工业场景，现已在上述领域建立较高市场地位，并依托优势产品持续丰富产品线；具体来看：（1）在纺织数码喷墨印花机方面，2023年公司数码热转移印花机以25%（以销售设备数量计算）的市占率在境内市场稳居第一梯队。同时，公司基于DIY市场发展趋势，在数码喷墨印花机基础上拓展出烫画机等小型化、个性化设备以实现对不同客群需求的覆盖；当前，烫画机应用场景已从服装印花逐步拓展至家居装饰、工艺品定制、工业标识等多元领域。（2）在广告数码打印领域，根据中国商务广告协会广告制作与展示专业委员会统计数据，2022-2024年公司数码打印机（微压电数码写真设备）以27%的市占率在国内市场排名第一。除此之外，公司还以写真机产品市场为基础，进一步开拓高速宽幅写真机的市场应用，并开发出桌面式UV打印机、水晶标打印机等新产品。2、公司于国内率先推出应用于二级、三级纸箱厂的“卷对卷”及“卷对单”瓦楞彩箱数码印刷机，有望受益于全球电子商务的蓬勃发展及数码瓦楞包装印刷品的渗透提速。伴随着电商行业的蓬勃发展以及在瓦楞纸箱展示、品牌宣传等增值性作用需求提升的趋势下，小批量、多元化包装需求持续增长，且市场对纸箱外观设计、色彩及印刷精度等方面均提出更高要求；数码喷印技术无需制版，且具有高度的个性化和定制化优势，正加速渗透瓦楞纸箱包装领域；根据Smithers发布的《到2029年包装印刷的未来》，预计2025-2029年瓦楞包装领域数码印刷产品产量将以12.8%的年复合增长率持续扩容。公司自2023年开始布局瓦楞彩箱数码印刷机，针对产能规模较大的二级纸箱厂，在国内率先推出高精度、高速宽幅瓦楞彩箱数码印刷机，实现了“卷对卷”放料与收料，在达到了传统胶印、预印工艺下彩印纸箱印刷精度的同时提高了套印精度和印刷幅宽；并针对数量众多且承担大多数纸箱产能的三级纸箱厂的需求痛点研发出“卷对单”模式瓦楞彩箱数码印刷机，将设备模块化、标准化为多个单元，可根据用户不同的产能及应用场景需求提供相应的瓦楞彩箱数码印刷方案。2025年，公司瓦楞彩箱数码印刷机营收突破3000万元。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宏华数科、润天智为世纪数码的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.26亿元，平均PE-2025（算术平均）为21.76X，平均销售毛利率为35.56%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：鸿富诚

鸿富诚(301716)
    投资要点
    9月10日一家创业板上市公司“鸿富诚”询价。
    鸿富诚（301716）：公司专注热管理、电磁屏蔽和吸波等先进电子功能材料及器件研发及产业化。公司2023-2025年分别实现营业收入2.60亿元/3.30亿元/7.07亿元，YOY依次为6.49%/26.62%/114.34%；实现归母净利润0.35亿元/0.71亿元/2.69亿元，YOY依次为-9.24%/104.38%/276.51%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比增长31.13%至39.33%，归母净利润同比增长28.67%至40.74%。
    投资亮点：1、公司系业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模应用的企业，同时也是国内极少数实现TIM1热界面材料小批量供应的企业。随着AI算力产业高速爆发，GPU芯片功耗持续飙升，传统风冷散热方案触及物理天花板，难以满足超高算力场景稳定运行需求；2026年，英伟达推出的新一代VeraRubin算力平台已全面切换石墨烯导热垫片，取代铟镓液态金属方案作为TIM2热界面主材。公司是行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片的企业，TIM1.5/2.0热界面材料已实现规模供应，同时也是国内极少数成功实现TIM1热界面材料小批量供应的企业；TIM1热界面材料作为芯片封装内材料，直接接触发热芯片，因此对其导热性能、机械性能以及稳定性要求较TIM1.5/2热界面材料更为苛刻。与此同时，公司石墨烯导热垫片产品正积极向数据中心、光通信等新兴领域拓展，覆盖AI服务器CPU芯片、AI服务器交换机、1.6T光模块、IGBT模块等新兴高增长、高附加值应用场景，部分前述场景预计于2026年进入量产阶段。2、公司在石墨烯导热垫片基础上，进一步研制出金属碳基复合材料；2025年金属碳基复合材料进入大规模量产，成为拉动公司近年业绩增长的重要引擎。2024年，公司基于石墨烯导热垫片，进一步开发出面向高功率AI芯片测试的金属碳基复合材料；该产品兼具低热阻、良好机械回弹性与界面稳定性，并有效解决了传统热界面材料热阻与复用性难以兼顾的行业痛点，目前主要应用于高功率AI芯片板卡的测试环节；2025年，公司金属碳基复合材料实现规模化量产落地，依托下游AI算力需求拉动，相关收入由2024年的不足50万元大幅增长至1.92亿元，成为公司收入增长的重要引擎。另据问询函回复披露，公司正积极开拓金属碳基复合材料液冷板测试项目，当前处于测试验证阶段；同时由于金属碳基复合材料兼具高导热与可重复使用的特点，适配高频插拔、高速传输的核心场景（如数据中心AI集群、800G/1.6T光模块，需兼顾耐插拔与导热），公司亦正推进相关客户拓展工作，有望打开新的业绩增长空间。3、公司股东实力雄厚，华为旗下哈勃科技为前十大股东，阿里云、通富微电、新易盛等行业龙头及深圳国资背景创投机构亦参与战略配售。据公司招股书披露，华为旗下哈勃科技持有公司4.11%的股份，为公司第六大股东；同时本次IPO战略配售阵容兼具产业龙头与国资创投，包括阿里云、通富微电、新易盛、东山精密（通过旗下苏州东山产业投资有限公司）等在内的产业链龙头参与配售，深圳市高新投创业投资有限公司、深圳市创新投资集团两家深圳国资背景创投机构亦战略入股。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取飞荣达、中石科技、苏州天脉、隆扬电子、德邦科技、阿莱德为鸿富诚的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为19.95亿元，平均PE-TTM（算术平均）为80.57X，平均销售毛利率为34.81%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：中塑股份

中塑股份(301686)
    投资要点
    9月4日一家创业板上市公司“中塑股份”询价。
    中塑股份（301686）：公司主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.37亿元/7.00亿元/7.49亿元，YOY依次为8.81%/30.40%/7.08%；实现归母净利润0.79亿元/1.00亿元/1.27亿元，YOY依次为52.63%/26.27%/26.78%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比增长40.27%至47.59%，归母净利润同比增长5.07%至15.26%。
    投资亮点：1、公司是我国消费电子行业改性工程塑料的核心供应商，拥有丰富的头部终端品牌客户资源。公司自2009年成立起即专注于技术门槛及产品附加值较高的改性工程塑料领域，业务聚焦对改性塑料需求旺盛的消费电子产业链。发展期间，公司持续拓宽材料应用场景，业务从早期手机、平板电脑、笔记本电脑等传统消费电子，逐步延伸至TWS智能耳机、智能手表、智能手环、VR/AR等新兴智能硬件；同时不断完善产品矩阵，匹配消费电子行业快速迭代节奏与客户个性化材料需求，相继推出了改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发出可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。据招股书及智研咨询数据统计显示，公司产品性能优良，部分核心产品性能已达到国际品牌同类产品技术水平，现已进入到三星、华为、小米、OPPO、传音、BOSE、联想、小天才等国际头部终端品牌的供应链体系；2024-2025年，公司在我国消费电子行业改性工程塑料领域的市占率约6%-7%，稳居国内第一梯队。另据问询函回复披露，除前述已导入客户外，公司近年新增开拓JBL、索尼等影音娱乐产品行业的知名客户；2026年，在新消费领域又与影石创新达成合作、并持续推进在大疆的前期验证工作。2、公司不断拓宽产品应用边界，重点发展新能源汽车、储能等市场，并前瞻布局机器人、低空经济等创新领域，持续释放业绩增长新动能。（1）储能、新能源汽车等行业是公司重点发展领域；随着我国“双碳”战略的持续深化，2025年公司新能源汽车、储能领域改性塑料产品合计营收规模突破1.5亿元，成为公司核心营收增长点。新能源汽车方面，公司已开发出适配整车需求的防火、防水、防电、防爆、抗摔、轻量化、高阻燃等系列高性能改性材料，助力实现车身减重与安全性能提升，现成功进入比亚迪、小鹏等新能源汽车领域客户供应链，同时积极推进吉利、奇瑞、广汽、零跑、现代等多家主流新能源终端品牌的产品验证工作，客户储备丰富；而在储能领域，公司推出高阻燃增强尼龙、PC、PC/ABS等专用材料，可精准解决产品冲击开裂、螺丝柱开裂等行业痛点，满足储能设备在复杂极端环境下的耐用、安全运行需求，目前已稳定服务于安克创新、正浩科技等储能行业头部企业。（2）公司亦积极布局低空经济、机器人等高潜力新兴领域，推出了适用于无人机外壳、机翼的轻量化、高强度材料，以及适用于扫地及泳池清洁等机器人的高温高强、耐磨耐腐蚀材料；据公司问询函回复披露，当前达成合作或已开展产品验证工作的相关客户覆盖追觅、戴森、银星智能、银河通用、维他动力等行业优质企业。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取金发科技、会通股份、江苏博云、奇德新材、天健新材为中塑股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为147.53亿元，平均PE-TTM（算术平均）为49.26X，平均销售毛利率为20.82%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：沈鼓集团

沈鼓集团(601091)
    投资要点
    9月3日有一家主板上市公司“沈鼓集团”询价。
    沈鼓集团（601091）：公司专注于离心压缩机、往复压缩机以及核泵等重大技术装备类产品的研发、设计、制造、销售和全生命周期服务。公司2023-2025年分别实现营业收入82.06亿元/93.09亿元/101.22亿元，YOY依次为10.95%/13.44%/8.74%；实现归母净利润3.55亿元/4.42亿元/7.39亿元，YOY依次为96.57%/24.51%/67.35%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比变动-3.98%至1.28%，归母净利润同比减少8.13%至23.83%。
    投资亮点：1、公司长期攻坚重大技术装备国产化，为我国能源化工领域大型复杂压缩机、高端核主泵的龙头供应商。公司前身为1952年设立的沈阳鼓风机厂，实际控制人沈阳市铁西区国资局约持股43%、第二大股东先进制造基金约持股38%，国有资本合计持股超八成。成立以来公司始终立足国家战略需求，主营能源化工领域压缩机、核泵等重大技术装备，累积完成近150项重大装备国产化攻坚，且多款产品获评国家级/省部级首台（套）重大技术装备。依托长期技术积淀，公司在大型复杂压缩机、高端核主泵两大核心赛道稳居国内龙头，具体来看（1）在压缩机方面，据弗若斯特沙利文统计，2024年公司大型重载离心压缩机、工艺流程往复压缩机销售额在国内市场均位列第一。（2）核泵方面，公司是国内少数具备核一级至核三级及非核级核电用泵生产资质的国企，尤其在价值量占比超50%的核主泵细分领域，公司为国家能源局指定的三代核电AP1000核主泵（屏蔽主泵）国产化承接单位，也是国内少数同时掌握屏蔽主泵和轴封主泵双技术路线的企业之一；根据弗若斯特沙利文统计数据，截至2024年末，公司在运及在建的三代核电机组核主泵（不包含备用泵）累计订单量位列国内市场第二，其中屏蔽主泵的国内市场份额达69.2%、稳居业内第一。另据公司招股书披露，截至2025年末，公司在手订单规模208.57亿元、约为2025年全年营收的2倍，有望支撑后续业绩稳健释放。2、公司重点挖掘高质量发展新赛道，业务涵盖压缩空气储能、氢能、海工装备、CCUS、超临界二氧化碳发电等多个新兴领域。公司积极拓展产品应用场景，切入压缩空气储能、氢能、海工装备、CCUS、超临界二氧化碳发电等低碳新兴领域，持续培育业绩增长新曲线，其中：（1）在压缩空气储能方面，公司已掌握高温工艺、中温工艺、等温压缩工艺、液态空气储能等全部主流压缩空气储能技术路线，成功跻身2023年中国新型储能压缩空气储能企业十强，并斩获青海格尔木60MW液化空气储能项目、江苏国信300MW储能项目、江苏金坛350MW储能项目等。（2）氢能方面，公司产品在上游制氢环节可适配工业副产氢、蓝氢、绿氢领域的核心设备，在氢液化、绿色合成氨、绿色甲醇等中游储运场景实现了重点项目的中标与投产，并在二氧化碳加氢制甲醇、氢冶金、氢燃料电池等下游应用端取得了核心装备国产化的关键突破。（3）海工装备及CCUS方面，公司亦实现了燃驱天然气离心压缩机组国产化、大功率电驱天然气离心压缩机国产化的突破，同时成功落地华能陇东百万吨级CCUS等标志性项目。
    同行业上市公司对比：公司选取陕鼓动力、山东章鼓、东方电气、佳电股份为沈鼓集团的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为234.66亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为26.50X，平均销售毛利率为21.33%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

AI驱动业务提效，海外业务高速成长

天娱数科(002354)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长10.77%；归母净利润0.41亿元，同比增长72.41%。其中，2026Q2实现营收5.47亿元，同比增长8.8%；归母净利润0.10亿元，同比下降42.97%。
    AI与多业务场景相结合实现提质增效。2026H1数据流量业务收入10.8亿元，同比+11.9%；毛利率达30.4%，同比+8.7pct。公司围绕真实营销场景，完善“基础模型—智能体—场景应用”的技术架构。1、内容生产：公司打造AI长视频创编平台CineART，生成视频2.8万支。2、广告投放：新增广告账户6.4万个，创建投放计划1101.0万条。直播电商互动总量达366.9万条，其中AI互动占比达94.77%。公司持续向保险、美妆、跨境电商等细分领域深化，交易额达1.3亿元。智慧能源：公司构建电力交易智能决策中枢，已取得辽宁、吉林、黑龙江、陕西、海南等地业务资质。截至2026年7月，公司签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时。
    公司积极拓展海外市场，完善全球化业务网络。2026H1公司海外业务实现收入6161.44万元，同比增长387.93%。海外平台3uTools依托数据智能分析能力，优化应用与用户之间的匹配效率，加强用户获取、留存和活跃运营。截至报告期末，3uTools累计注册用户达6,196万，月均活跃用户达240万。营销出海方面，公司依托马来西亚子公司建设东南亚区域业务支点，推进营销服务在当地市场落地。目前，公司已取得TikTokShop认证电商服务商和Shopee直播核心合作伙伴资质。
    投资建议：AI促进主营业务中运营效率等多方面提升，同时公司开拓海外业务有望成为新增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/1.18/1.30亿元；EPS为0.06/0.07/0.08元/股；PE为117.5/106.3/96.5倍；维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险、政策风险、科技创新业务效果不及预期等。

经营持续向好，AI及具身智能打造增长新潜力

阿尔特(300825)
    投资要点
    事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入6.25亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长144.98%。
    海外业务延续高增，新能源已成为汽车设计业务主要客户。2026年上半年，公司按照既定战略，稳步推进各项业务开展，共实现营业收入6.25亿元，同比增长19.62%；其中海外业务延续高增长，境外收入1.88亿元，同比增长187.30%，占营收比重为30.12%，同比提升17.58pct；分业务来看，整车设计业务收入5.69亿元，同比增长19.85%，占总营收的91.08%；其中新能源汽车整车设计收入4.51亿元，占整车设计业务的比重为79.30%。
    经营持续向好，盈利能力大幅修复。分季度看，Q2实现营业收入3.75亿元，同比增长47.77%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长115.88%。2026年上半年公司综合毛利率为25.28%，同比大幅提升7.98pct。
    持续开拓客户及业务场景，在手订单充足。客户方面，公司深化与东风、一汽、江铃、广汽本田、丰田、日产等核心伙伴的合作，持续拓展与奔驰中国、大众中国、雷诺中国、雷克萨斯、斯堪尼亚等合资及外资客户的合作；场景方面，公司依托多专业协同的平台化能力，将研发服务拓展至无人驾驶等新兴业务领域。公司在手订单充足，截至2026年6月30日，公司研发设计业务存量订单金额7.81亿元，2026年上半年新签订设计业务订单7.65亿元。
    AI赋能汽车研发，太乙商业化落地。公司加快推进人工智能技术在汽车研发全场景落地，围绕研发、仿真、知识管理、校核分析等环节，系统打造垂类模型及智能工具。自主研发的圆方汽车研发大模型与御风风阻智能体已为工程师提供“智能副脑”级支持，并即将开放SDK/APl；太乙造型智能体则率先取得主机厂订单，完成商业化突破。
    向具身智能全面迈进，打造增长新潜力。2026年6月，公司与光轮智能、宇信科技拟成立合资公司，聚焦人工智能行业应用与具身智能研发；2026年7月，公司与富士康共同发布了面向具身智能整机企业的“交钥匙”Turn-Key平台，该平台覆盖研、产、训、销、投五大维度，整合设计研发、供应链配套与规模制造能力，可为机器人企业提供从概念到量产的全栈式“交钥匙”服务，大幅缩短产品开发周期，降低产业化门槛。
    投资建议：公司业务基本盘稳健，同时海外业务拓展顺利，叠加AI深度赋能汽车研发数智化升级，具身智能业务逐步落地。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为11.59/15.42/18.85亿元，同比+18.8%/+33.1%/+22.2%；归母净利润分别为0.52/0.98/1.60亿元，同比+120.8%/+88.4%/+63.2%；对应EPS分别为0.11/0.20/0.32元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险、市场竞争的风险、技术开发风险、海外订单执行的风险、研发投入产业化风险、客户经营波动导致应收账款无法回收的

新股覆盖研究：信诺维

信诺维(688837)
    投资要点
    8月31一家科创板公司“信诺维”询价。
    信诺维（688837）：公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，为患者提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药公司。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.00亿元/9.35亿元，自2025年开始实现规模化销售；归母净利润则分别为-4.27亿元/-3.86亿元/2.03亿元，YOY依次为7.73%/9.58%/152.48%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期减少73.65%至76.22%，归母净利润较2025年同期减少197.00%至207.28%。
    投资亮点：1、公司实控人拥有“医药+金融”复合学术背景，兼具专业的生物医药研发与资本运作能力。公司创始人兼实控人强静先生拥有上海交通大学药学学士、复旦大学金融工程管理硕士、清华大学应用经济学博士学位，随后又赴哈佛医学院进修肿瘤学；创建公司前，强静先生曾任中金公司研究部董事总经理，又于2018年与妻子共同创办杏泽资本，深度参与并推动国药控股、华润医药、上海医药、复星医药、贝达药业等企业上市，并成功投出君实生物、康方生物等明星企业，兼具生物医药研发及产业资本运作能力。2、公司聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域需求，注射用亚胺西福预计将于2026年获批上市，后续还有3款抗肿瘤创新药预计于2027年至2028年陆续实现上市。公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，致力于提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药企业，现已针对抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域形成了“1（NDA）+3（III期）+N”的梯度化创新药管线布局。具体来看：（1）抗感染领域的注射用亚胺西福药品上市许可申请（NDA）已获得受理，预计2026年可实现获批上市；该产品用于治疗革兰阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎，有望助力解决国内革兰阴性菌抗生素耐药困境。（2）抗肿瘤领域的XNW5004（EZH2抑制剂）、XNW27011（Claudin18.2靶向ADC）以及XNW28012（TF靶向ADC）均处于III期或关键性临床研究阶段，现已获得中国CDE的突破性治疗药物认定，预计于2027年至2028年间陆续获批上市。上述药物可为胰腺癌、胃癌、前列腺癌、外周T细胞淋巴瘤等重大疾病领域提供“从无到有”或“从有到优”的治疗手段；同时与竞品相较，公司各管线临床研发进度在国内外处于领跑，其中XNW5004研发进度在PTCL、r/rFL、mCRPC适应症的同靶点小分子药物中排名均处于全球前三，XNW27011研发进度在G/GEJA适应症的同靶点ADC药物中排名全球前五，XNW28012研发进度在胰腺癌、宫颈癌适应症的同靶点ADC药物中排名均处于全球前二。3、公司已通过全球BD授权或转让初步实现了创新反哺研发，进一步丰富公司收入来源。公司管线临床价值、技术创新性已陆续得到知名国内外药企的BD交易认可；截至招股说明书签署日，已有多条在履行中的管线对外授权合作或转让，合作方包括安斯泰来等知名跨国药企以及云顶新耀、中国抗体等知名国内上市药企，协议潜在收款金额（包括首付款、里程碑付款等）累计已超过20亿美元，2025年至今已相继收到来自安斯泰来的1.30亿美元的BD交易首付款、来自安斯泰来与云顶新耀支付的里程碑款项，初步实现了创新反哺研发，同时亦助力公司创新药实现出海，快速兑现管线的海外商业权益。
    同行业上市公司对比：选取百利天恒、荣昌生物、迪哲医药、诺诚健华、信达生物、科伦博泰、乐普生物为信诺维的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为35.69亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为49.89X，平均销售毛利率为87.79%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，同时暂未披露销售毛利率。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

海外市场跨越式增长，新技术未来可期

比亚迪(002594)
    投资要点
    事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入3448.15亿元，同比下降7.13%；实现归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%。
    销量结构持续优化，Q2环比大幅改善。2026年上半年公司共实现新能源汽车销量180.85万台，其中方程豹、腾势、仰望品牌销量22.80万台，同比增长61%，占集团乘用车总销量比重达12.8%。同比提升6.1pct。分季度来看，Q2实现营业收入1945.90亿元，同比下滑3.15%，环比增长29.53%；实现归母净利润82.41亿元，同比增长29.66%，环比增长107.51%，环比大幅改善。
    海外市场跨越式增长，全球化战略成效凸显。海外市场方面，公司坚定推进全球化战略，海外业务延续强劲增长态势，于欧洲、拉美、亚太及中东非全面开花，2026年上半年公司新能源汽车业务已覆盖全球121个国家和地区，乘用车及皮卡海外销量达78.94万辆，同比增长67.9%。本地化生产方面，公司正加速全球产能布局，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。
    闪充技术带动产品矩阵全面升级。2026年3月，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，“闪充”技术以“5分钟充好、9分钟充饱；零下30度，只多3分钟”创下全球量产最快充电速度新纪录，成功攻克行业长期面临的“充电慢”及“低温充电难”两大痛点。同时，公司计划于年底建成2万座闪充站，截至6月底已建成7018座，截至8月28日已建成10000座。
    投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为389.62/512.63/618.76亿元，同比+19.4%/+31.6%/+20.7%；对应EPS分别为4.27/5.62/6.79元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

新股覆盖研究：百迈科

百迈科(920268)
    投资要点
    8月31日有一只北交所新股“百迈科”申购，发行价格为17.10元/股、发行市盈率为11.25倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    百迈科（920268.BJ）：公司从事以手术缝线为代表的外科手术医疗器械及多肽制药设备等产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入1.74亿元/1.85亿元/2.15亿元，YOY依次为91.79%/6.27%/16.30%；实现归母净利润0.70亿元/0.69亿元/0.71亿元，YOY依次为137.91%/-1.41%/2.33%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长23.35%至31.39%，归母净利润则同比增长0.39%至17.57%。
    投资亮点：1、公司专注于以手术缝线为代表的外科手术医疗器械，2024年在我国免打结缝线市场中的份额排名第四、在国产厂商中排名第一。公司早期聚焦多肽制药设备研发，后基于对临床需求的深刻理解，业务逐步向医疗器械临床领域延伸，并切入外科手术缝线细分领域。2015年公司成功获批非吸收自封外科缝线，实现国内缝线免打结技术的突破，2019年又在国内率先取得可吸收免打结缝线产品首张注册证，有力推动该品类的国产化进程；同时首创的360度螺旋切割工艺具有倒刺锚定力强、张力分布均匀、线体抗张强度大、无需打结等诸多优点，其技术实力已比肩国际水平。截至目前，受益于下游需求持续升级，可吸收性外科缝线产品已成为公司核心代表产品、稳定贡献七成以上收入，相关产品销往国内31个省、自治区和直辖市近3,000家医院，其中三级以上医院近800家；根据沙利文研究报告，按销售收入统计，2024年公司国内免打结缝线市场占有率达8.9%、位居全市场第四、在本土厂商里排名第一。2、公司持续完善产品矩阵，拓展抗菌缝线、鱼骨缝线等其他手术缝线产品同时，亦将产品线延伸至介入栓塞类产品领域。手术缝线基石业务方面，公司持续丰富手术缝线产品矩阵，在抗菌缝线、鱼骨缝线等多领域继续延展布局；其中，含抗菌功能的可吸收性外科缝线“薇翎plus”已于2025年推向市场销售，该产品市场价格约为同材质、同性能普通非抗菌缝线的1.4倍，有望带动公司产品结构优化升级。同时，伴随国内TACE（经导管动脉化疗栓塞术）技术逐步成熟、临床接受度持续提升，公司着眼介入栓塞治疗领域，相继推出具备可吸收性的明胶海绵栓塞微球和聚乙烯醇栓塞微球，2025年前述两款产品合计销售收入达千万级，而载药微球、显影微球等新产品的研发开拓亦在稳步推进中。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取迈普医学、康拓医疗、大博医疗、佰仁医疗、正海生物、丹娜生物、海圣医疗、百瑞吉为百迈科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为6.47亿元，平均PE-2025（算术平均）为43.78X，平均销售毛利率为77.86%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：杰锋动力

杰锋动力(920269)
    投资要点
    8月26日有一只北交所新股“杰锋动力”申购，发行价格为30.70元/股、发行市盈率为10.71倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    杰锋动力（920269.BJ）：公司主要从事汽车排气系统、动力系统零部件的研产销。公司2023-2025年分别实现营业收入17.07亿元/21.00亿元/23.73亿元，YOY依次为60.60%/23.01%/12.98%；实现归母净利润1.31亿元/1.45亿元/1.47亿元，YOY依次为133.96%/11.00%/1.11%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长5.04%至11.05%，归母净利润则同比增长14.32%至25.75%。
    投资亮点：1、公司为国内汽车排气及动力系统零部件的重要供应商之一，近年来积极拓展氢能源以及智能悬架等领域。公司成立初期以汽车排气系统零部件产品为主，后逐步拓展至发动机、自动变速箱等汽车动力系统领域的精加工零部件，目前已形成以排气系统零部件为业务基石，动力系统零部件业务较快发展的业务格局，并在业内享有较高的市场地位和品牌知名度；根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年公司汽车排气系统零部件销售额在国内乘用车市场中（不含载体）位列第三，仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一。与此同时，公司近年来为契合汽车行业低碳化、智能化发展，依托汽车零部件行业多年的智能制造经验，相继开发出智能悬架零部件与氢燃料电池零部件；截至2026年3月末，多款智能悬架零部件产品已获得奇瑞汽车、赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等整车厂的项目定点，部分定点产品已逐步进入量产阶段。2、奇瑞汽车身兼“联合创办人+大股东+核心客户”三重身份，为公司贡献65%-70%收入。公司前身杰锋有限，由奇瑞汽车的管理人员和技术人员持股投资平台奇瑞科技与范礼先生等三名美籍华人设立的境外持股平台美国杰锋共同出资组建；发展早期，奇瑞还曾通过委派董事及高级管理人员等方式协助公司搭建生产经营管理体系；截至目前，奇瑞汽车仍持有公司15.34%的股权、为第二大股东。业务层面，公司早在2006年凭借排气系统产品进入奇瑞汽车供应链体系，近二十年间双方合作关系持续深化，现阶段配套的艾瑞泽8、捷途、瑞虎8、探索06、星纪元、瑞虎5X、星途凌云均为奇瑞汽车体系内的主力畅销车型，且公司在前述奇瑞大部分车型供应体系中为A点供应商；2023年至2025年，奇瑞汽车贡献营收占比维持在65%-70%。据问询函回复披露，截至2026年3月末，公司对奇瑞汽车已量产项目合计46项、2026年至2030年上述已量产项目的预计收入金额为91.63亿元，同时已定点未量产项目合计15项、2026年至2030年未量产项目的预计收入金额为16.05亿元，为后续业绩提供有力支撑。3、创始团队为具备福特汽车长期从业背景的高学历海归人才。公司创始人范礼先生、姜倩女士及李后良先生合计持有公司将近60%的股权，三位均为拥有福特汽车体系长期从业背景的高学历海归人才，兼具产品开发经验与产业化视野。其中，范礼先生为博士学历，曾任福特汽车动力系统部产品设计工程师、动力总成研发实验室技术专家，具备发动机与动力总成深厚研发功底；姜倩女士为硕士学历，曾任福特汽车空调、安全、排放及噪音处理系统工程师，深耕整车热管理与排放系统研发领域；李后良先生拥有博士学历，先后任职于科勒公司、福特及伟世通，担任技术专家、经理等岗位，在汽车零部件产品开发与项目管理方面经验丰富。
    同行业上市公司对比：选取富临精工、威孚高科为杰锋动力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为127.53亿元，平均PE-2025（算术平均）为42.72X，平均销售毛利率为14.19%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：天博智能

天博智能(603448)
    投资要点
    8月21日有一家主板上市公司“天博智能”询价。
    天博智能（603448）：公司是业内知名的汽车热管理系统零部件制造商，拓展了汽车声学部件等业务。公司2023-2025年分别实现营业收入12.70亿元/16.93亿元/19.61亿元，YOY依次为31.13%/33.34%/15.84%；实现归母净利润1.12亿元/3.23亿元/3.51亿元，YOY依次为-76.98%/188.07%/8.67%。根据公司预测，2026年1-9月营收同比变动-4.97%至9.85%，归母净利润同比减少6.64%至18.26%。
    投资亮点：1、公司是国内汽车热管理系统零部件重要供应商，调温器、智能水阀及温度传感器等多款主导产品市占率位居国内厂商前列。公司系曲阜汽配厂2001年改制而来；曲阜汽配厂成立于1970年，是国内最早从事汽车调温器生产的零部件企业之一。历经五十余载的发展，公司深耕调温器、智能水阀等温控部件以及温度传感器等传感部件领域，并较早布局新能源方向转型，现已成为行业知名的汽车热管理系统零部件制造商；在客户资源层面，公司广泛覆盖国内大部分主机厂、且2025年中国汽车销量前十的车企集团均为当期客户，同时产品已成功打入海外OEM市场，批量出口英、美、法等30多个国家及地区。根据中国汽车工业协会的证明及弗若斯特沙利文的研究，2024年公司汽车调温器收入位列全球第三、国内第一，汽车智能水阀和汽车温度传感器产品销售收入则分别位列国内第二及第四。此外，2025年公司还与国际汽车零部件龙头德国埃格霍夫合资设立天博埃格霍夫，布局电子膨胀阀等新能源汽车热管理冷媒侧产品，预计2026年实现量产出货，为公司热管理零部件业务注入新的增长动能。2、除汽车热管理系统业务之外，公司自主拓展汽车声学部件业务，并持续通过与全球汽车零部件龙头德国大陆的股权合作拓宽汽车部件业务范围。（1）汽车声学部件领域，公司重点布局以AVAS车辆声学报警系统为核心的产品矩阵。AVAS系新能源汽车使用的车辆声学报警系统，近年来随着新能源汽车的较快普及，其国内市场需求持续扩容。公司早在2017年便取得客户AVAS产品定点，现已成为该产品的核心供应商之一；根据弗若斯特沙利文的研究，2024年公司AVAS产品销售收入位列国内企业第二。（2）公司持续深化与汽车零部件国际头部企业的股权战略合作；2013年，与全球汽车零部件龙头德国大陆合资设立陆博电子，主营轮速传感器等产品，2025年又携手其业务分拆新设主体欧摩威，计划在匈牙利设立合资公司；据爱企查显示，欧摩威业务围绕自动驾驶、汽车架构、安全控制及用户体验四大事业部展开，此次合作有助于公司接轨全球前沿汽车电子与智能驾驶技术，完善自身产品能力。3、依托于汽车领域丰富的技术积累和储备，公司开始向储能、AI数据中心和机器人等新兴行业拓展。公司凭借在汽车领域丰富的技术积累和储备，热管理产品已向储能和AI数据中心液冷散热领域拓展，与阳光电源、英维克和同飞股份等业内知名企业建立合作关系并向其供应智能水阀产品；其中，公司为阳光电源全球储能平台独家定制搭载集成式八通温控水阀，产品首创阀芯与水板一体化集成结构，系当前全球储能领域规格参数具备行业标杆水平的大型温控阀组，在技术层面占据较强的先发优势。2025年，公司在储能、AI数据中心服务器领域收入已突破1500万元。此外，公司将汽车传感器领域的算法、技术等拓展至具身智能领域，已开始为珞石（山东）机器人集团等企业供应六维力传感器产品，有望成为公司未来的又一收入增长点。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取三花智控、拓普集团、东风科技、安培龙、华工科技、上声电子、开特股份为天博智能的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为123.65亿元，平均PE-TTM为34.16X，平均销售毛利率为23.70%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：华汇智能

华汇智能(920289)
    投资要点
    8月24日有一只北交所新股“华汇智能”申购，发行价格为17.71元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    华汇智能（920289.BJ）：公司从事纳米砂磨机等智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，拥有精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系。公司2023-2025年分别实现营业收入3.00亿元/4.27亿元/6.16亿元，YOY依次为57.47%/42.07%/44.32%；实现归母净利润0.46亿元/0.63亿元/0.80亿元，YOY依次为74.75%/34.87%/28.42%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长2.08%至11.80%，归母净利润则同比增长5.72%至16.66%。
    投资亮点：1、公司是国内锂电智能装备的重要供应商之一，凭借纳米砂磨机等优势产品深度绑定磷酸铁锂龙头湖南裕能；2025年，该客户贡献八成以上营业收入。公司发展初期主要从事石油开采领域机械密封业务；自2016年起、公司逐步将业务重心由机械密封领域转向锂电智能设备领域，相继推出正极材料研磨系统、纳米砂磨机、高效制浆机等高端锂电设备。机械密封为纳米砂磨机等智能设备的关键部件，且公司在机械密封业务积淀的精密制造能力也成为锂电装备研发制造的重要技术基石，助力砂磨机等核心产品实现研磨粒径小、研磨一致性佳、设备能耗低、运行故障率低等产品优势，驱动报告期内公司锂电装备业务规模的持续扩张。截至目前，公司已与湖南裕能、万润新能、贝特瑞等电池材料生产企业建立良好的合作关系，其中湖南裕能为公司第一大客户、2025年贡献超八成营业收入。根据公司招股书及问询函回复披露，湖南裕能连续6年为国内磷酸铁锂正极材料行业出货量第一、2025年相关市占率已达27%。展望未来，湖南裕能一方面将持续推进包括“年产32万吨磷酸锰铁锂项目（二期16万吨）”、“年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目”等在内的多个新增产能项目，另一方面计划通过技改，将高端产品占比由2024年的22%提升至40%-60%；公司作为其重要锂电智能装备供应商，有望受益下游产能扩张与产品升级。2、基于智能装备生产技术的共通性，近年来公司积极拓展数控机床智能装备业务，实现产品矩阵的进一步延伸与完善。数控机床为公司近年来重点布局的第二增长曲线。公司自2023年组建数控机床专项研发团队，依托自身积累的精密制造、机械密封相关技术能力切入该领域，于2024年一季度完成数控工具磨床样机的开发，后续高速钻攻加工中心、摇篮式五轴加工中心相继研制落地；同时设立全资子公司华汇铁骥，专职负责数控机床的研发及产业化落地。目前，公司数控机床产品主要应用于新能源汽车零部件、精密电子零部件加工领域，并通过东莞旭锐全资子公司鹰潭旭锐，成功导入比亚迪、富士康等下游龙头企业供应链；截至报告期末，该业务累计实现销售收入9900万元。产能方面，公司计划通过IPO募投项目新增数控工具磨床、高速钻攻加工中心产能690台/年，五轴数控加工中心产能160台/年，为业务后续规模扩张提供一定的产能保障。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取先导智能、利元亨、宏工科技、灵鸽科技、龙鑫智能为华汇智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.84亿元，平均PE-2025（剔除负值及异常值/算术平均）为50.06X，平均销售毛利率为27.09%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：燧原科技

燧原科技(688801)
    投资要点
    8月28日有一家科创板上市公司“燧原科技”询价。
    燧原科技（688801）：公司围绕自研云端AI芯片构建了覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群的全栈算力产品体系。公司2023-2025年分别实现营业收入3.01亿元/7.22亿元/9.90亿元，YOY依次为234.27%/139.85%/37.07%；实现归母净利润-16.65亿元/-15.10亿元/-11.64亿元，YOY依次为-49.16%/9.27%/22.94%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长325.78%至455.36%，归母净利润亏损同比收窄3.13%至21.15%。
    投资亮点：1、AI算力芯片市场规模迅猛增长，预计2028年国内需求超万亿，国产化需求迫切。以CPU为核心的传统算力基础设施已无法应对人工智能场景下的智能算力需求，目前以云端AI芯片为核心的智能算力基础设施已成为各国举国力支持的战略产业。根据灼识咨询数据，2028年我国AI加速卡市场规模有望突破10000亿元，市场成长空间广阔。然而现阶段来看，以英伟达为代表的国际厂商占据了中国AI加速卡接近60%的市场份额，本土算力供给存在明显缺口；实现高质量AI算力的自主可控已成为我国抢占人工智能产业应用制高点、全方位赋能千行百业的前提条件。2、公司是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，互联网龙头腾讯兼具核心客户与大股东双重身份、2025年贡献八成以上收入。公司深耕云端AI芯片领域，现已具备从硬件架构到软件栈的全链条深度自研能力。不同于英伟达GPGPU通用路线，公司AI芯片采用具有更高效能、更大数据吞吐量和更低功耗特性的DSA架构，可更好适配推理场景下AI大模型高并行度加速计算；同时软件端自主构建了统一的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，打通硬件与AI应用的适配链路。自2018年成立以来，公司已迭代四代架构5款云端AI芯片，构建起覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。当前，公司相关产品已在腾讯各类AI业务场景实现了规模化落地部署，2025年贡献八成以上收入；同时腾讯及其关联方合计持有公司约20%股权、为第一大外部股东；此外，国家大基金二期、沪浙地方国资平台等国有资本，以及美图科技等产业资本亦为公司重要股东，行业地位突出。根据IDC数据及公司产品销售量情况推算，2025年公司在中国AI加速卡市场的占有率约1.7%，位列本土AI芯片厂商第一梯队。当前，公司正持续推进产品在训练侧的应用，已基于第四代AI加速卡及模组与客户联合完成了基于多个Qwen系列模型、中小参数混元模型的预训练工作以及基于Qwen系列模型的微调和强化学习工作，有望实现“训练推理”一体化覆盖。3、公司创始团队具备深厚AMD研发背景，其中核心掌舵人赵立东先生系清华EE85级、同届汇聚了多位半导体行业领军人物。赵立东先生与张亚林先生为公司创始人兼实控人。其中，现任董事长的赵立东先生毕业于清华大学电子工程系1985系，与韦尔股份创始人虞仁荣先生、兆易创新创始人舒清明先生、格科微创始人赵立新先生、卓胜微创始人冯晨晖等半导体行业领军人物为同届校友，产业圈层资源深厚；同时拥有三十余年芯片从业积淀，曾担任AMD计算事业部及产品工程部高级总监、后又在紫光集团担任副总裁等核心高管岗位，兼具国际头部芯片大厂研发管理经验与国内产业集团高层运营视野。现任公司总经理的张亚林先生则毕业于复旦大学电子学与信息系统专业，至今亦有25年从业经验，曾任AMD中国研发中心技术总监、主导多款重量级芯片量产落地。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、英伟达、AMD为燧原科技的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为2511.44亿元，平均PS-TTM（算术平均）为61.88X，平均销售毛利率为57.95%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：电科思仪

电科思仪(301689)
    投资要点
    8月25日有一家创业板上市公司“电科思仪”询价。
    电科思仪（301689）：公司专业从事电子测量仪器的研发、制造和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入21.53亿元/20.52亿元/23.98亿元，YOY依次为10.45%/-4.69%/16.89%；实现归母净利润1.90亿元/2.75亿元/4.38亿元，YOY依次为-16.67%/44.62%/59.59%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比变动约-5.00%至5.00%，净利润同比变动约-2.05%至5.95%。
    投资亮点：1、公司是我国电子测量仪器领域的国家队，产品可全方位对标国际领军企业，其中在微波/毫米波测量仪器领域已达到国际先进水平。作为中国电科控股的国家队企业，公司产业化业务承接自1968年成立的国内电子测量技术核心科研院所——中电科第四十一所；并依托划转导入的科研资源，组建起行业规模最大的人才队伍，汇聚国家级领军人才、国务院特殊津贴专家、中国电科首席科学家及首席专家等高精尖科研骨干。在核心技术团队的引领下，公司逐步发展为国内电子测量仪器行业产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的企业，同时也是目前中国唯一能够在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领军企业的电子测量仪器企业；特别是在微波/毫米波测量仪器领域，公司微波/毫米波测量仪器已实现同轴频率全面突破110GHz、太赫兹测量仪器最高频率突破1.5THz，助力我国该领域实现从“跟跑”、“并跑”到“局部领跑”的跨越式发展。截至目前，公司已先后承担国家及省部级重大项目300余项，相关成果为“载人航天”、“探月工程”、“北斗导航”、“子午工程”等国家重大工程提供了关键测试保障；2024年，公司营收规模位居国内电子测量仪器及测试测量系统市场本土企业第一，并在微波/毫米波测量仪器细分市场以约14%的市占率位列国内企业首位。2、依托微波/毫米波测量仪器领域的业务基础，公司持续拓展光电测量仪器、通信测试仪器等市场。（1）在光电测量仪器领域，公司已布局光通信领域中的光波元件分析仪、光谱分析仪、可调谐激光源等产品及配套测试系统；其中，光谱分析仪的分辨率达10pm、光波元件分析仪最高调制频率突破145GHz，核心技术指标已达国际先进水平。2024年，公司光电测量仪器整机销售收入已突破9000万元。未来，公司还将开展光采样示波器、消光比测试仪、光频率噪声分析仪等新品的技术攻关，目标构建覆盖高速光芯片、光器件、光模块至光网络的全产业链测试能力。（2）通信测试仪器领域，公司产品在该领域最大分析带宽可达400MHz，通道数可达8路以上，并可支持5GNR/LTE/WCDMA/CDMA2000/GSM/GMR-1等多制式指标，技术水平处于国际先进；当前，公司正处于从技术突破向市场放量过渡的关键时期，产品已进入头部通信设备商，2024年通信测试仪器整机销售收入已突破5000万元。未来，公司还将开发适配卫星互联网NRNTN、卫星物联网IoT-NTN等协议，以及适配6G通信新标准等协议测试解决方案，研制低轨卫星终端信令综测仪、下一代通信外场测试仪等产品。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维为电科思仪的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为5.82亿元，平均PE-TTM（算术平均）为76.74X，平均销售毛利率为59.71%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，销售毛利率则未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：洛轴股份

洛轴股份(301699)
    投资要点
    8月26日有一家创业板上市公司“洛轴股份”询价。
    洛轴股份（301699）：公司主营业务为轴承及相关零部件的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入44.41亿元/46.75亿元/60.34亿元，YOY依次为32.88%/5.26%/29.07%；实现归母净利润2.31亿元/2.51亿元/5.29亿元，YOY依次为442.59%/8.79%/110.91%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长5.52%至11.08%，归母净利润同比增长7.47%至12.25%。
    投资亮点：1、公司为我国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，在风力发电、航空航天及军工、轨道交通及新能源汽车轴承领域市占率均位居行业前三。公司前身为创建于1954年的洛阳轴承厂，是中国“一五”期间156项重点工程之一；历经70余载的深耕，成长为国内轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一。具体来看：（1）产品矩阵完善；公司下游重点聚焦风电设备等重大装备、航空航天等高端装备、新能源车等战略性新兴产业，产品系列超过3万余种，尺寸覆盖内径6mm到外径15m。（2）科研与产业化成果突出；公司曾承担多项国家科技攻关任务，在多类高端轴承领域实现国外技术垄断突破，尤其在风电轴承领域，近五年多款风电轴承产品获国家级/省级首台（套）重大技术装备认定，且经中国轴承工业协会鉴定多项科技成果达到国际先进水平。根据中国轴承工业协会出具的证明文件，公司已成为风力发电、轨道交通、航空航天及军工、新能源汽车等下游领域主要轴承配套供应商，多项产品市场占有率排名行业前三。2、公司积极拓展研制医疗器械轴承、机器人轴承及高档数控机床轴承等新品，持续丰富公司产品线。（1）在医疗器械轴承方面，公司已率先完成针对高转速、低噪音医疗CT轴承的体系化研究，实现了60rpm、80rpm、120rpm等主流转速CT主轴承的规模化量产与稳定供货，自主研发的180rpm主轴承也取得了显著突破，关键性能指标噪音控制达到国际同等水平，并已进入小批量供货阶段。（2）机器人轴承研发领域，公司研制出了薄壁等截面、交叉圆柱滚子两种系列轴承以及RV减速器、谐波减速器专用系列精密轴承，性能指标达到国际先进水平，并已成功供应给多家国内减速机及机器人企业。（3）在高档数控机床轴承方面，公司研制的产品能够满足主机轻量化、高精度、低扭矩的严格要求，现已完成国内各高端机床、精密天线雷达底座等主机的配套工作。3、公司拥有雄厚股东背景，除获得多方国有资本赋能外，亦借助股权合作，与上、下游产业链主体实现深度绑定。（1）国有资本方面，公司实控人为洛阳市国资委，同时河南省国资委间接持有公司9.9%股权、中航产投直接持有公司约5%股权；在此基础上，IPO战略配售还引入了国企结构调整基金二期等国家级国有资本。（2）产业资本层面，IPO发行前，上游轴承钢核心供应商济源钢铁、轴承同业企业五洲新春、以及下游的航空工业集团与大型装备零部件制造企业郑煤机均为公司重要股东。此外，本次IPO战略配售再度深化产业链绑定，引入一批与公司具备战略合作关系或长期合作愿景的下游头部厂商，覆盖包括新能源领域的运达能源、东方电气、三一重能、上海电气，汽车领域的东风汽车、北汽集团，船舶装备领域的中船集团，工程机械领域的徐工集团以及军工领域的兵器工业集团等。
    同行业上市公司对比：公司专注于轴承及相关零部件领域；根据主营业务的相似性，选取万向钱潮、新强联、瓦轴B、襄阳轴承、国机精工、长盛轴承、人本股份为洛轴股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为56.31亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为37.56X，平均销售毛利率为24.67%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：金钛股份

金钛股份(920071)
    投资要点
    8月19日有一只北交所新股“金钛股份”申购，发行价格为9.72元/股、发行市盈率为11.05倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    金钛股份（920071.BJ）：公司主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入16.84亿元/15.59亿元/16.84亿元，YOY依次为23.06%/-7.43%/8.03%；实现归母净利润1.29亿元/1.37亿元/1.96亿元，YOY依次为131.01%/6.26%/43.39%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.02%至17.95%，归母净利润则同比增长6.30%至12.74%。
    投资亮点：1、我国航空航天等高精尖领域高端钛材应用比例仍处于较低水平，未来增量空间广阔，为国内相关生产企业带来良好的市场发展机遇。海绵钛在钛合金中质量占比约90%，是支撑和保障航空航天、国防军工、舰船装备和海洋工程、核电等领域高端应用的重要基础材料和重大战略需要的关键保障原料。我国是全球最大的钛金属生产国和消费国之一，但行业整体呈现民用占比高、高端供给不足的特征，航空航天、国防军工等高精尖领域钛材用量仍具有较大提升空间。从需求结构对比来看，美国和俄罗斯等发达国家航空用钛材当前已达70%以上、而中国航空用钛材占比仅约21%；展望未来，伴随国内军机列装规模持续提升，叠加全球商用飞机交付量触底复苏，高端钛材有望迎来需求快速增长，利好高端海绵钛产能具备优势的企业。2、公司系我国航空航天、国防军工领域用高端海绵钛的核心供应商，西北院为公司重要外部股东、亦是报告期内的第一大客户。公司深耕高端海绵钛十余年，是国内先进、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，同时也是国内最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一，产品广泛应用于长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等。自成立以来，公司已持续为国家航空航天、国防军工等领域提供了超20万吨的海绵钛，且相继推出的MHT-90、小粒度、航空转子级等创新型海绵钛整体技术已达国际先进水平。凭借稳定的供应能力及优异的产品质量，公司已与西北院旗下的西部超导、西部材料，以及宝钛股份、金天钛业等军用领域钛材供应商达成深度合作；其中西北院兼具“大股东+核心客户”双重身份，一方面通过西部超导及西部材料合计持有公司13.48%的股权，另一方面西北院及其控制企业位居公司第一大客户、2025年贡献约三成收入。此外，公司招股书显示，国家产业投资基金还持有10.78%的公司股权，充分彰显公司突出的行业地位。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会出具的《证明》，2021年公司高端小粒度海绵钛系列产品在国内同类产品市场占有率和全球市场占有率均排名第一。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宝钛股份、龙佰集团为金钛股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为160.46亿元，平均PE-2025（算术平均）为42.26X，平均销售毛利率为20.45%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：马矿股份

马矿股份(601123)
    投资要点
    8月18日有一家主板上市公司“马矿股份”询价。
    马矿股份（601123）：公司主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入19.62亿元/20.50亿元/19.91亿元，YOY依次为-4.62%/4.47%/-2.86%；实现归母净利润6.51亿元/6.64亿元/6.02亿元，YOY依次为-1.16%/1.90%/-9.35%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长2.00%至7.00%，归母净利润同比增长8.00%至18.00%。
    投资亮点：1、公司是国内规模较大的铁矿石采选企业，同时也是我国东南沿海地区重要的铁矿石生产基地。公司实际控制人为福建省国资委；依托国有资本背景，公司深耕铁矿资源开发与铁精粉销售，在铁矿石储量、原矿品位、地理位置等维度均具备突出竞争优势。具体来看：（1）铁矿石储量丰富、原矿品位具备竞争力。公司拥有全国知名的大型铁矿马坑铁矿的采矿权，截至2025年末，马坑铁矿的铁矿石保有资源储量为3.25亿吨；且参照《MineralCommodity Summaries2025》数据，2024年我国铁矿石原矿平均品位34.5%，而公司铁矿石平均品位达37.86%，较国内同类矿山更具有经济价值及成本优势。（2）区位条件优越。一方面，公司地处福建龙岩市，为闽西对接沿海经济带的交通枢纽，可实现“公铁联运”，相比内陆矿山具备铁矿石外运成本优势；另一方面，矿山毗邻三钢闽光、三宝钢铁、龙钢新材等大型钢铁企业，作为我国东南沿海地区少有的大型优质铁矿，公司为区域钢铁产业提供稳定原料保障的同时，也积淀了扎实的下游客户基础。根据“我的钢铁网”统计数据，2024年公司铁矿石原矿产量占我国东南沿海地区铁矿石产量的20%以上；同时中国冶金矿山企业协会统计数据显示，2025年公司的铁精粉产量位居全国重点独立地采铁矿山前五名。2、公司获国内铁矿石贸易龙头厦门国贸战略入股，依托其成熟的大宗商品贸易与渠道资源，有望助力公司拓宽市场销售版图。根据公司公告显示，厦门国贸已参与公司本次IPO战略配售。厦门国贸系国内最大的铁矿石贸易商之一，构建了覆盖“资源-加工-终端”的铁矿全链条服务体系，2025年铁矿石贸易量6,759万吨、铁矿石相关品种营业收入达404亿元；与此同时，厦门国贸持续完善全球布局网络，国内设有150余家分支机构及投资企业，并在20余个国家和地区布局50余家海外分支机构及投资企业，与全球170多个国家和地区建立稳定业务合作。根据战略合作框架协议，双方将围绕矿产资源开发、铁矿石贸易、智慧铁精粉供应链管理系统、技术交流四大方向开展深度合作；其中在供应链管理及贸易协同层面，厦门国贸将为公司导入智慧铁精粉供应链物流系统，并发挥自身渠道资源优势，推进双方铁精粉长协包销、分销等业务合作，助力公司重点开拓粤、赣、浙等省份大型钢厂。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取大中矿业、宝地矿业、金岭矿业、广东明珠、海南矿业为马矿股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为25.50亿元，平均PE-TTM（算术平均）为33.07X，平均销售毛利率为38.58%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：贝特利

贝特利(301697)
    投资要点
    8月13日有一家创业板上市公司“贝特利”询价。
    贝特利（301697）：公司主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。公司2023-2025年分别实现营业收入22.73亿元/25.21亿元/36.46亿元，YOY依次为257.89%/10.94%/44.61%；实现归母净利润0.86亿元/0.97亿元/1.16亿元，YOY依次为418.01%/13.87%/19.03%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长50.98%至67.31%，归母净利润同比增长31.56%至50.35%。
    投资亮点：1、公司是国内光伏导电材料领域的重要供应商，第一大单品银粉贡献七成以上收入，同时低温光伏浆料具备广阔的成长空间。公司凭借涂层材料与导电浆料在配方体系和工艺上的技术协同性，于2010年前后切入导电材料领域；且伴随光伏行业高景气及银浆国产化提速，又顺势进入到光伏银粉与HJT浆料业务。目前，光伏导电材料业务已成为公司主要收入来源，2025年银粉及HJT浆料合计收入占比超75%。具体来看，（1）在光伏银粉方面，公司各类微米和纳米级银粉凭借工艺成本低、品质稳定均一等优势在国内形成广泛销售，期间又适逢银价上涨，使得公司银粉收入由2022年的0.60亿元迅速增至2025年的22.51亿元；并导入了帝科股份、上海银浆、贺利氏光伏等头部光伏浆料企业的供应体系，成功打破银粉长期依赖进口的局面，其中两大核心客户帝科股份、上海银浆位列2025年全球光伏银浆市场前三，近三年为公司稳定贡献五成以上收入。（2）HJT浆料方面，HJT浆料系专为异质结（HJT）太阳能电池设计的低温光伏浆料，未来可适用于HBC、钙钛矿等需要在低温下进行加工的技术路线。公司HJT浆料已销往华晟新能源、中建材、阿特斯、通威股份等HJT电池片龙头企业达成合作，根据CPIA数据测算，公司2025年全球市占率约7%；同时，基于HJT浆料技术的积累研发的钙钛矿叠层用浆料已完成行业内头部企业测试并获得良好反馈。2、公司积极探索“少银化”、“去银化”的关键材料研发，其中光伏专用铜粉研发已取得一定进展、HJT/HBC电池银包铜粉已实现量产与应用。银作为光伏电池最大的非硅成本，是光伏降本的重点领域；随着银价大幅上涨，光伏行业正进一步加快贱金属替代技术推进。据问询函回复披露，公司纯铜浆已实现技术突破，可在实验室空气氛围下完成高温烧结、且无需特殊设备，光伏专用铜粉的研发亦取得一定进展，有利于将行业长期的“少银去银”挑战转化为公司巩固竞争优势的机遇；同时在HJT/HBC电池领域，公司自研银包铜粉已实现量产与应用，并完成了全系列银包铜浆料的配套，其中银含量为10-15%的浆料已完成光子烧结技术适配，协同客户实现了批量测试组件功率770W的突破，大幅领先当前行业量产水平。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取帝科股份、聚和材料、贵研铂业、凯立新材、松井股份、康美特为贝特利的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为152.56亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算术平均）为32.32X，平均销售毛利率为19.15%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：华大海天

华大海天(920288)
    投资要点
    8月17日有一只北交所新股“华大海天”申购，发行价格为12.57元/股、发行市盈率为10.19倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    华大海天（920288.BJ）：公司专注于水性功能材料的研究、开发和应用，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。公司2023-2025年分别实现营业收入5.05亿元/5.37亿元/5.99亿元，YOY依次为13.21%/6.42%/11.50%；实现归母净利润0.85亿元/0.62亿元/0.70亿元，YOY依次为65.17%/-27.40%/13.09%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长8.77%至21.41%，归母净利润则同比增长11.73%至22.90%。
    投资亮点：1、公司前身系浙江大学科技园初创项目，由浙江大学化学系科研教研团队牵头创办。公司前身系2001年落地于浙江大学科技园的初创项目，由浙江大学化学系林贤福教授、吕德水教师等牵头创办，核心技术团队兼具扎实的学术积淀与丰富的产业实践经验。其中，林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，曾任浙江大学化学系博导，科技成果先后斩获国家发明奖、中国科技成就奖等，并获国务院特殊津贴、国家万人创业领军人才等多项荣誉，在行业内具有较高影响力；吕德水先生长期深耕水性功能材料领域研究与产业化应用，同样拥有浙江大学化学系执教经历，曾主持和参与过多项浙江省科技厅项目和自然科学基金项目。此外，公司研发负责人张大同先生系浙江大学博士研究生，曾任浙江工业大学环境学院副教授。2、公司是国内数码纸基新材料及装饰纸水性印刷墨细分领域龙头，有望充分受益于印染及印刷行业绿色化升级浪潮。公司自成立以来，始终聚焦数码印花及水性墨材料领域，是业内最早一批研发成功数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨并实现产业化的公司，在产品丰富度、规模化生产能力及市场渗透率等方面具备显著优势。具体来看：（1）在数码印花领域，兼具绿色环保、交付灵活优势的数码印花技术应用场景正逐步拓宽，而数码纸基新材料作为数码印花产业链关键基础材料，有望迎来需求端的稳步提升。公司是国内数码纸基新材料领域的主要生产厂商，当前产品以机外涂布模式下的高克重品类为主，根据中国造纸学会特纸委出具的说明推算，公司高克重产品市场占有率达30%以上。同时，受数码热升华转印技术难以适配纯棉面料印花、低克重热升华转印纸拥有更优市场体量与增长态势等因素驱动，近年来公司相继推出与现有业务形成应用互补的数码热转印纸基烫画膜及低克重数码热升华转印纸，进一步完善产品矩阵。（2）在水性墨材料领域，水性油墨可满足纸张印刷的吸墨性，且相对于溶剂型油墨在使用过程中可显著降低VOCs等污染物排放；随着环保要求的进一步提高，水性油墨未来有望逐步占据主导地位。公司产品主要为装饰纸水性印刷墨，曾主持起草装饰纸水性印刷墨的行业标准，根据中国日用化工协会证明，2024年公司在国内装饰纸水性印刷墨领域市场占有率排名第一。目前，公司正推进多款新产品研发，包括适配数码热转印纸基烫画膜的喷墨打印墨水、装饰纸喷墨打印专用水性墨水等，有望为公司长期可持续发展注入动力。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取冠豪高新、仙鹤股份、五洲特纸、恒达新材等主营特种纸的企业，以及蓝宇股份、杭华股份、长联科技、天威新材等主营水性油墨的企业为华大海天的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.57亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为30.31X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：高凯技术

高凯技术(688835)
    投资要点
    8月11日有一家科创板上市公司“高凯技术”询价。
    高凯技术（688835）：公司从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.26亿元/4.23亿元/5.11亿元，YOY依次为36.77%/87.48%/20.66%；实现归母净利润0.26亿元/1.00亿元/1.33亿元，YOY依次为72.05%/276.58%/33.04%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长11.58%至23.70%，归母净利润同比增长19.28%至37.63%。
    投资亮点：1、实控人原为吉林大学教授，从事压电驱动控制技术研究与教学工作二十余载；在实控人带领下，公司成为国内精密流体控制系统的重要本土供应商。公司创始人兼实控人刘建芳博士曾担任吉林大学教授、博士生导师，从事压电驱动控制技术研究与教学工作二十余载，期间还曾赴日留学，师从日本山形大学机械机构领域专家渡边克己先生、振动分析与控制领域专家铃木胜义先生，在压电驱动动力学理论与换能机理方面具有较深的造诣。公司自2013年成立起，即开展压电驱动和精密流体控制技术为基础的产业化应用；于2014年率先推出首款国产压电喷射阀进入点胶封装领域，此后又逐步向新能源精密涂胶领域、半导体设备流体控制领域拓展；截至目前，公司已形成流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列三大业务板块，可为不同领域客户提供精密流体控制部件及相关设备的综合一体化解决方案，具备突出的市场地位。2、在半导体领域，公司是流量控制部件细分领域龙头，同时也是国内极少数可批量应用于7nm及以下制程设备的零部件供应商。公司较早针对“卡脖子”难题进行技术攻关，2021年率先推出首款自研半导体级压电式MFC，随后又完成FRC、VDM、LFC等半导体级流量控制产品的开发，部分产品性能已达到甚至超越行业同类主流产品水平。伴随着国内半导体设备国产化持续提速及产品迭代优化，公司相关产品已通过公司A、公司B等半导体设备龙头厂商以及公司C等晶圆制造龙头厂商的设备或产线验证，批量应用于7nm及以下逻辑芯片等先进制程前道工艺设备，切实推动半导体设备关键零部件自主可控进程。根据QYResearch对半导体设备流体控制部件国内市场规模及国产化率数据测算，2024年公司在国产半导体级流量控制部件细分市场的占有率高达55%；同时从产业资本来看，公司已获得国产半导体设备龙头中微半导体、兆易创新入股加持，本次IPO战略配售还引入了北方华创，侧面印证公司突出的行业地位。据招股书披露，公司后续研发重心将聚焦半导体设备领域，包括半导体点胶封装设备、半导体设备仪器仪表类零部件和半导体设备真空系统类零部件等“卡脖子”产品；其中液体流量控制器已批量应用于公司C刻蚀机台，压电比例阀作为主动减振系统部件已应用于国内头部厂商光刻机设备，磁悬浮涡轮分子泵、真空阀门等半导体设备真空系统类零部件已实现中试或小批量生产。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取富创精密、先锋精科、安达智能、珂玛科技、恒运昌为高凯技术的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.16亿元，平均PE-TTM为161.5X，平均销售毛利率为38.92%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：信胜科技

信胜科技(920093)
    投资要点
    8月12日有一只北交所新股“信胜科技”申购，发行价格为14.35元/股、发行市盈率为6.85倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    信胜科技（920093.BJ）：公司专业从事电脑刺绣机的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.04亿元/10.30亿元/14.83亿元，YOY依次为17.42%/46.30%/43.95%；实现归母净利润0.59亿元/1.20亿元/2.23亿元，YOY依次为11.91%/103.30%/86.13%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长17.37%至26.00%，归母净利润则同比增长15.79%至23.12%。
    投资亮点：1、公司是国内电脑刺绣机龙头企业之一，其产品系列完备程度及工艺性能均位于行业前列。公司长期深耕电脑刺绣机领域，拥有国内先进的电脑刺绣机制造技术及较高的业内地位。（1）产品端，公司产品系列丰富、规格型号齐全；可为客户提供服装机、花边机、家纺机、成衣帽绣机等平绣机以及混合机、烫片机、毛巾机等特种机，产品头数覆盖1-270头、机针速度覆盖900-1,500转/分钟，还可选配多种附加装置实现多样化刺绣工艺，充分匹配下游客户的个性化定制需求。（2）技术工艺端，公司研制的多项产品被认定处于国际或国内同类产品先进水平，其中“基于动力学平衡的超高速刺绣机”、“多规格多花色高效烫片机”、“基于振动自适应消除的高速刺绣机”等多款产品还被评为国内、浙江省首台（套）产品或装备，树立了良好的行业口碑。2022-2024年，公司被中国轻工业联合会、中国缝制机械协会评为“中国缝制机械行业综合十强企业”；而在电脑刺绣机细分领域中，据中国缝制机械协会统计，2025年公司国内市场占有率约达15%、位居业内第一。2、公司已与印度LIBERTY、巴基斯坦M.RAMZAN等本土龙头企业达成稳定合作，有望受益于纺织服装产业向东南亚、中亚等地区转移的行业趋势。一方面，印度、巴基斯坦等国家传统服饰广泛应用各类刺绣工艺，随着当地国民经济的较快发展，市场对单价较高、刺绣工艺相对复杂的传统服饰购买力持续提升；另一方面，国内综合生产成本不断上行，推动国内部分纺织产能向东南亚、中亚等地区转移。多重因素下，海外刺绣产能建设需求持续扩张，自中国采购电脑刺绣机的需求亦逐步释放；根据中国缝制机械协会统计数据，2022-2024年中国出口印度及巴基斯坦的电脑刺绣机合计金额已由15.60亿元增至29.2亿元，规模接近翻番。公司在设立初期即重视境外市场开拓，较早深耕印度、巴基斯坦等核心海外市场，积累了LIBERTY、M.RAMZAN等一批稳定合作客户；据特易资讯、环球慧思统计数据，LIBERTY系印度第一大电脑刺绣机采购商、2024年在印度市场占有率约9%，M.RAMZAN及其关联方亦为巴基斯坦电脑刺绣机龙头采购、2024年在巴基斯坦市场占有率达20%；依托与上述核心客户的深度合作，2025年公司已成长为印度市场第二大电脑刺绣机供应商、巴基斯坦市场第一大电脑刺绣机供应商。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取杰克科技、上工申贝、标准股份、中捷资源为信胜科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为30.29亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为24.12X，平均销售毛利率为21.33%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：格林生物

格林生物(301688)
    投资要点
    8月14日有一家创业板上市公司“格林生物”询价。
    格林生物（301688）：公司专注于香精香料产品的研发、生产与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入7.35亿元/9.61亿元/10.75亿元，YOY依次为16.39%/30.73%/11.90%；实现归母净利润0.93亿元/1.50亿元/1.79亿元，YOY依次为36.38%/61.90%/18.95%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长8.80%至15.74%，归母净利润同比增长0.97%至11.47%。
    投资亮点：1、公司核心高管团队大多来自全球十大香料香精企业之一的国际香精香料（IFF），现阶段双方在技术研发、业务层面仍保持深度联动。公司创始人兼实控人陆文聪先生、副董事长陈东霞女士、总经理王利人先生及副总经理胡建良先生等核心管理层成员均有国际香料香精IFF（杭州）任职履历，其中陆文聪先生还曾出任该公司副董事长兼总经理。根据问询函回复，IFF为全球前十大香料香精企业，而IFF（杭州）系IFF在我国规模最大的生产基地，主营佳乐麝香、龙涎酮、苯乐戊醇、THPMI以及突厥酮等，为公司构筑良好研发根基。合作层面，2007年公司曾与IFF合作取得“1-丁-2-烯-1-酮的制备方法”的专利；同时2023-2025年间，IFF始终稳居公司前五大客户。2、公司是我国香料行业的先行者，同时也是国内最大的甲基柏木酮供应商之一及重要的檀香产品供应商。公司长期深耕香精香料行业，重点布局具备成本低、安全性佳、易于大规模量产等优势的合成香精香料；或得益于创始团队的国际大厂积淀，公司逐步发展为国内该领域的先行者。在产品端，公司产品品类齐全，形成松节油系列、柏木油系列和全合成系列三大产品系列近40种香型香料的产品体系，檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等多个细分品类具备较强的市场竞争力；在国际影响力方面，作为率先进入国际市场的国产香料企业，公司是甲基柏木酮、乙酸柏木酯、二甲基庚醇等产品的欧盟REACH全球领头注册企业，与奇华顿（Givaudan）、帝斯曼-芬美意（DSM-Firmenich）、国际香精香料（IFF）等国际十大香料香精企业建立了稳定合作关系、多数合作历史超过10年，同时也是国内少数几家与宝洁直接开展合作的香料生产商。2021-2024年，公司连续获评中国轻工业香料行业十强企业；其中在甲基柏木酮与檀香系列产品细分市场，是国内最大的甲基柏木酮供应商之一及重要的檀香产品供应商。3、公司是国内极少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化生产的香料企业之一，近年来突厥酮产品销售增长成为拉动公司经营业绩的重要来源。传统的突厥酮生产技术存在溶剂沸点低、反应过程放热剧烈存在安全隐患大、成本高等问题，使得行业供给总体相对有限，部分潜在需求长期处于受压制状态。公司于2017年成功研发突厥酮产品，并自2019年开始实现突厥酮产品的产业化落地，成为我国极少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化生产的香料企业之一；且开发出的合成突厥酮产品香气逼真度高、香气扩散力强，在国际市场上具较强竞争力；2023-2025年，公司突厥酮相关收入实现了51.11%的复合增长，成为推动现阶段业绩增长的核心驱动力。从竞争格局上看，除公司外，行业内仅帝斯曼-芬美意和IFF等国际老牌香精香料企业具备规模化生产能力，而前述企业产业发展和产品研发的重心正逐步转向香精配制和下游应用、暂无突厥酮扩产计划，整体竞争格局预期良好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取新化股份、华业香料、科思股份、爱普股份、亚香股份、新和成、中草香料为格林生物的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为43.99亿元，平均PE-TTM为45.80X，平均销售毛利率为27.06%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：双英集团

双英集团(920059)
    投资要点
    8月10日有一只北交所新股“双英集团”申购，发行价格为11.13元/股、发行市盈率为9.75倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    双英集团（920059.BJ）：公司从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售，提供集产品设计、模具开发、产品制造等一体化的汽车饰件整体解决方案。公司2023-2025年分别实现营业收入22.05亿元/25.80亿元/37.43亿元，YOY依次为7.51%/17.00%/45.11%；实现归母净利润1.08亿元/0.97亿元/1.31亿元，YOY依次为49.42%/-9.41%/33.95%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.32%至23.25%，归母净利润则同比增长8.62%至18.29%。
    投资亮点：1、依托汽车饰件一体化配套能力，公司深度绑定上汽通用五菱等头部汽车厂商，核心产品座椅总成在细分市场占据较高市场份额。公司深耕汽车座椅和内外饰领域二十余载；在产品端，现已构建涵盖各类汽车座椅总成，门内饰板、仪表板等汽车内外饰件以及精密模具等较为完善的产品体系，并持续围绕座椅主业向上游延伸，布局了座椅骨架、发泡、面套等核心部件；在工艺技术端，则打通了从模具开发到产品制造的全流程工艺链条，具备与下游整车客户同步设计、同步研发、同步生产的配套能力。凭借良好的综合服务实力，公司打破国际汽车零部件供应商对整车厂的直供垄断，先后成为上汽通用五菱、长安汽车、吉利汽车、长城汽车等国内主流整车厂的一级供应商，上述客户合计贡献收入长期超过70%；其中，上汽通用五菱更是稳居公司第一大客户，双方自2008年开启合作，2016年公司便成为上汽通用五菱第一大座椅供应商、目前同类产品供应比例稳定在50%以上。根据中国汽车工业协会统计数据，公司已成为国内具备较大规模优势的独立第三方内资汽车座椅企业，2025年座椅总成产品在国内汽车市场占有率达5.45%。2、公司持续强化新能源汽车领域业务布局，新增比亚迪、赛力斯等新能源车企客户；目前，新能源项目为公司稳定贡献七成以上收入。伴随汽车产业由电动化迈向智能化的发展阶段，座椅正由“功能件”向“智能座舱集成件”迭代升级，通风、加热、按摩、姿态调节以及适配自动驾驶场景的零重力座椅等功能持续落地，正在重塑这一传统品类的价值量。为顺应电动化、智能化、舒适化、高安全、轻量化与环保化的行业发展趋势，公司持续研发适配新能源车型的座椅及内外饰产品，现已获得比亚迪、赛力斯、长安、吉利等多家主机厂的新能源车型项目定点，产品配套多款主流车型。2023-2025年，公司新能源业务销售收入实现较快增长，收入金额由9.45亿元增长至26.52亿元、期间复合增长率达67.51%，收入占比亦由42.87%提升至70.85%，成为公司业绩增长的主要驱动力；同时据问询函回复披露，公司已取得35个尚未投产的新能源汽车定点项目，产品覆盖座椅总成、门板总成、后围内饰板总成、立柱总成及相关配件，新能源项目储备充沛。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取继峰股份、天成自控、新泉股份、常熟汽饰为双英集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为121.09亿元，平均PE-2025（算术平均）为39.26X，平均销售毛利率为15.99%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：恒兴股份

恒兴股份(920107)
    投资要点
    8月5日有一只北交所新股“恒兴股份”申购，发行价格为16.02元/股、发行市盈率为10.26倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    恒兴股份（920107.BJ）：公司从事紫外光固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.55亿元/8.79亿元/8.14亿元，YOY依次为15.75%/16.41%/-7.36%；实现归母净利润1.13亿元/1.13亿元/1.11亿元，YOY依次为145.51%/0.36%/-2.05%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长0.90%至5.15%，归母净利润则同比增长0.64%至上升5.49%。
    投资亮点：1、公司聚焦绿色环保PVC地板领域、提供低VOCs排放的UV固化涂料及PUR热熔胶，目前已跻身我国PVC地板用UV涂料头部供应商。公司践行绿色可持续发展理念，自2006年启动UV涂料相关研究，深入拓展PVC地板领域客户，并鉴于下游客户对PUR热熔胶有着明确且稳定的需求、于2017年起着手PUR热熔胶的研制工作；增强客户粘性的同时，亦为公司的持续发展注入了新的动力。其中，UV固化涂料相较于传统的溶剂型产品和水性涂料及粉末涂料，具备无溶剂、低VOC排放、能耗低、固化效率高等核心优势，PUR热熔胶则兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，较传统热熔胶更具环保性强、粘接硬度高、高低温耐受性好等优势；预期随着VOC治理与安全生产标准持续升级，二者在建材、家居等领域有望实现渗透率提升。截至2025年末，公司积累的成熟配方数量已达4,700余个，同时实现了从配方研发、原料复配、规模化生产到成品检测、就近配送的全链条自主运营，成功进入爱丽家居、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝等家居建材领域头部企业供应链；其中在UV涂料产品领域，根据中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据测算，2024年公司UV涂料产品以1.84万吨产量在国内占据8.5%的市场份额。2、公司持续推动产品的多场景横向延伸，近年来重点布局烟、酒、美妆等日用消费品类，以及汽车零部件、内饰等新应用领域。依托在PVC地板领域的深厚积累，公司较早将业务拓展至木器、封边条等大家居领域，并自2020年进一步开展消费、汽车领域配方与技术的研发。真空电镀涂料、汽车内外饰涂料成为公司近年来探索的新产品方向；其中，UV真空电镀涂料是由UV塑料涂料衍生的新型光固化涂料，涂装后塑料表面可呈现金属光泽，能够节省金属用料、降低制品重量，现已广泛应用于化妆品包材、汽车车灯、酒瓶盖、手机按键、钟表外壳等领域；同时汽车专用涂料用作乘用车门把手、座椅、车灯、中控台、后视镜等内外饰件的装饰防护材料，亦拥有可观的市场发展空间。截至目前，公司已开发出真空电镀耐酒精擦拭UV固化涂料等九十余项真空电镀涂料产品和十余项汽车内外饰涂料产品；据问询函回复披露，2023-2025年公司消费、汽车类涂料合计销售收入已由523.31万元增至2400万元以上。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取松井股份、飞凯材料、广信材料为恒兴股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.76亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为32.54X，平均销售毛利率为37.66%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：绿控传动

绿控传动(301655)
    投资要点
    8月5日有一家创业板上市公司“绿控传动”询价。
    绿控传动（301655）：公司主要向新能源商用车和非道路移动机械客户提供电驱动系统，并向客户出售少量零部件，或提供电驱动系统相关的技术开发服务。公司2023-2025年分别实现营业收入7.70亿元/13.28亿元/33.54亿元，YOY依次为8.18%/72.33%/152.58%；实现归母净利润-0.12亿元/0.48亿元/1.53亿元，YOY依次为87.60%/489.52%/218.80%。根据公司预测，2026H1营业收入较2025年同期增长81.61%至102.11%，归母净利润同比增长76.68%至121.58%。
    投资亮点：1、在国家“双碳”战略目标引领下，重卡等商用车新能源化趋势持续加强，为上游电驱动系统行业带来广阔的市场空间。“双碳”战略驱动下，商用车新能源化趋势正提速发展。重卡作为公路货运的核心运载工具，其传统柴油车型油耗、排放压力突出，减重提效诉求尤为迫切；伴随电池成本下行、油电价差持续拉大，新能源重卡的全生命周期经济优势逐步显现，叠加存量车龄结构上移与国五车辆淘汰所带来的置换窗口，行业迎来内生性增长。根据科瑞咨询、卡车网及方得网数据统计，2018-2025年我国新能源重卡销量复合增长率达131.01%，同时2026年1-6月我国新能源重卡销售同比增长85%、高增趋势延续，为上游电驱动系统行业带来广阔的市场空间；而从渗透率维度观察，2026年1-6月新能源重卡渗透率仅33.7%，后续仍有较大成长潜力。2、公司是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，在新能源重卡细分领域市占率稳居行业首位，并获徐工集团、三一集团等下游龙头入股加持。公司创始人李磊博士毕业于清华大学汽车工程专业；在校期间曾加入清华大学汽车节能与安全国家重点实验室，参与汽车AMT自动变速器项目研究，积累了扎实的底层技术储备。公司创立初期以中重型商用车混动驱动系统为切口，实控人带领研发团队攻克基于AMT变速器的同轴并联混合动力机电耦合系统，实现了核心零部件的自主可控；并在此基础上，进一步丰富具有高可靠性、高效率、一体化和轻量化优势的电驱动系统和自动变速器等核心部件产品，实现从混合动力向纯电动技术路线的迭代拓展，市场应用也由客车逐步延伸至重卡领域。凭借技术及产品优势，公司成为徐工集团、三一集团、中国重汽、东风汽车、北汽福田等2026年上半年国内前十大新能源重卡厂商的主流动力总成系统供应商；其中徐工集团、三一集团、东风汽车更是直接或间接持有公司股份，形成了业务与资本的双向绑定。根据科瑞咨询提供的上险数据统计，2025年公司在新能源重卡电机市场的市占率达33.56%、位居行业第一。3、公司于2023年实现电驱桥产品的量产突破，对原有的中央驱动技术路线形成有效补充。新能源商用车主流动力总成技术路线主要包括中央电驱与电驱桥方案；中央电驱方案以电机替换原有发动机，电驱桥方案则将电机、减速器、差速器与车桥深度集成，在成本、整车重量、布置空间及传动效率上具备优势。当前，电驱桥技术在轻型商用车领域正加速取代传统中央驱动方案成为主流；而在中重型商用车领域，电驱桥技术与中央驱动方案预计将在较长时期内维持共存互补的发展格局。公司2018年起开展对电驱桥产品的研究，2023年相关产品已实现规模化销售，重卡电驱桥产品批量应用于DeepWay、远程等企业，轻卡电驱桥亦进入徐工、一汽等企业供应链；同时在牵引车电驱桥细分市场，截至2024年10月，公司已实现出货量全球第一。
    同行业上市公司对比：公司专注于新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售；根据主营业务的相似性，选取精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机、朗高科技为绿控传动的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为73.91亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为35.73X，平均销售毛利率为16.96%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：宇树科技

宇树科技(688836)
    投资要点
    8月5日有一家科创板上市公司“宇树科技”询价。
    宇树科技（688836）：公司专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入1.59亿元/3.93亿元/16.99亿元，YOY依次为29.46%/146.82%/332.64%；实现归母净利润-0.11亿元/0.95亿元/2.78亿元，YOY依次为49.57%/956.65%/191.40%。根据公司预测，2026H1营业收入较2025年同期增长35.62%至45.41%，扣非归母净利润同比下降6.43%至21.97%。
    投资亮点：1、公司是全球高性能通用机器人行业引领者，四足机器人、人形机器人两大品类出货量均位居全球第一。公司聚焦高性能通用机器人领域，现已构建贯穿机器人本体、核心智能算法、关键部组件的全栈自研体系，核心技术全面覆盖人形机器人、四足机器人两大产品线，在产品矩阵布局、产品迭代速度、工程化量产等方面具备突出竞争优势。分产品来看：（1）四足机器人领域，公司基于创始人早期研发的XDog样机，2017年重构开发出首款商业化产品Laikago，成为全球范围内率先实现高性能四足机器人对外销售与行业落地的企业；目前，其行业级产品及消费级产品已在科学研究、工业巡检、应急救援、智能服务等场景实现规模化落地，报告期内累积销量突破3.3万台，稳居全球市场龙头。（2）人形机器人领域，公司2023年推出首款人形机器人H1，该款机器人具备同期全球近似规格电驱人形机器人最高动力性能，又于2024年推出售价10万元以内的人形机器人G1，推动中型人形机器人走向规模化销售；现阶段，公司已率先完成全尺寸与中小型人形机器人产品布局，并在运动控制能力、拟人化水平、抗冲击和抗摔打能力等方面连续实现行业技术突破。2025年，公司人形机器人出货量已超5,500台，出货量全球排名第一。2、公司机器人具身大模型已进入研发测试、部署验证的阶段，有望夯实在高性能通用机器人领域的技术壁垒，助力公司打开产品智能化升级与场景拓展空间。通用机器人的具身智能技术主要由具身本体智能模型与具身大模型构成；其中，具身本体智能模型作为机器人小脑赋予机器人全身灵巧运动能力，而具身大模型则赋予机器人理解环境、感知意图、自主决策、任务执行等智能交互能力，是通用机器人能否更为广泛的应用于工业生产、社会服务、家庭生活等场景的重要前提。公司发展前期研发投入侧重本体结构与运动控制即本体与小脑方面，所研发的具身本体智能模型已广泛应用在公司各类机器人产品中；而在具身大模型方面，公司自2024年启动相关研发工作，2025年下半年相继开源了两项自研具身大模型UnifoLM-WMA-0与UnifoLM-VLA-0，自研的工业级具身大模型UnifoLM-X1-0又于2026年初在自有工厂中完成试点部署测试，可自主执行关节电机装配等任务，在全球具身大模型落地验证环节取得重大进展。3、公司股东背景实力雄厚，汇集多方产业资本与国有资本。（1）产业资本方面，美团通过汉海信息、成都龙珠、GalaxyZ三家主体合计持股9.65%，是外部机构中持股比例最高的股东；同时小米旗下AstrendIV持股4.42%，阿里通过杭州灏月、上海云场合计持股0.67%，腾讯科技与字节系锦秋基金则分别持股0.60%。另据公司公告显示，DeepSeek亦通过IPO战略配售认购93.34万股股份。（2）国有资本方面，深创投是布局最早的国有创投机构之一，合计持有宇树科技约2.55%的股份；北京国资则透过机器人基金持股3.83%，上海国资则透过上海科创基金持股0.37%。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取优必选、越疆、云深处、乐聚智能为宇树科技的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为7.67亿元，平均PS-2025（算术平均）为19.90X，平均销售毛利率为44.29%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：杰理科技

杰理科技(920138)
    投资要点
    8月3日有一只北交所新股“杰理科技”申购，发行价格为18.86元/股、发行市盈率为13.85倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    杰理科技（920138.BJ）：公司是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入29.31亿元/31.20亿元/28.04亿元，YOY依次为29.29%/6.47%/-10.12%；实现归母净利润6.23亿元/7.91亿元/5.96亿元，YOY依次为85.42%/27.03%/-24.74%。据最新财务报告，公司2026年营业收入较2025年同期增长10.66%，归母净利润较2025年同期增长5.71%。
    投资亮点：1、公司聚焦高集成度、高灵活性、高规格SoC芯片设计，现已成长为国内蓝牙音频芯片的头部供应商。公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴等领域提供系统级芯片（SoC）设计，产品具有高集成度、高灵活性、高规格三大核心亮点。高集成度方面，公司芯片整合射频、音频、视频、图像等多种功能模块系统，同时内置多种处理系统和丰富接口，可在小尺寸晶圆上完成千万门级电路集成；高灵活性方面，公司自研芯片平台具有较强的扩展性与迁移能力，能够跨产品线快速进行柔性开发，年均落地2至4款热销芯片系列，同时推出配套软件包供方案商等客户二次开发个性化应用，单款标准化芯片可衍生上千种套差异化应用方案，充分匹配终端市场多元化、个性化定制需求；高规格方面，以JL703N为代表的芯片产品在处理器处理能力、蓝牙版本、射频接收灵敏度、DAC信噪比/ADC信噪比等主要指标方面均位居行业前列。凭借较强的产品核心竞争力，公司营收与客户版图实现较快扩张，在蓝牙音频芯片领域的优势地位尤为突出；2023-2025年，同行业上市公司蓝牙音频芯片销量合计62.53亿颗，而公司同期蓝牙音频芯片销量达56.86亿颗；同时，据问询函回复披露，目前市场上主流产品仍采用蓝牙5.X标准，苹果最新TWS耳机产品AirpodsPro4支持的最高版本蓝牙标准仅为蓝牙5.3标准（截至2026年4月7日），而公司蓝牙5.4标准芯片已实现销售、蓝牙6.0标准芯片亦取得认证，技术代差将持续夯实公司长期行业优势。2、上游核心晶圆供应商华虹集团、下游重要终端客户小米均以产业股东身份入股加持；依托股权深度绑定，上下游战略合作稳定性得到进一步夯实。（1）上游供应链层面，公司与华虹集团已建立长期互惠共赢的合作关系；自2016年起，公司陆续导入华虹集团旗下华力微、华力集、无锡华虹、华虹宏力等作为晶圆制造供应商；2022-2024年，公司对华虹集团的晶圆采购金额占整体晶圆采购总额的95%以上，而晶圆采购作为Fabless模式下采购占比最高的一环，也使得华虹集团稳居公司第一大供应商。同时据公司公告披露，华虹集团于2021年完成首轮增资入股，并通过本次IPO战略配售追加认购60万股股份；股权纽带或助力公司锁定优质晶圆产能、平抑晶圆价格波动，进而保障供应链的长期稳定。（2）下游客户端层面，小米为公司核心客户之一，公司多款蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、IoT智能终端芯片已批量导入小米供应链，同时小米直接持有公司2.7%的股权、位列公司第五大股东；预期股权加持下，双方终端芯片业务合作有望不断深化。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取恒玄科技、中科蓝讯、博通集成、炬芯科技、泰凌微为杰理科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为16.44亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为50.29X，平均销售毛利率为38.20%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：频准激光

频准激光(688826)
    投资要点
    8月4日有一家科创板上市公司“频准激光”询价。
    频准激光（688826）：公司从事精准激光器的研发、生产与销售，主要面向量子科技、半导体等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入1.48亿元/2.92亿元/4.18亿元，YOY依次为83.67%/97.57%/43.19%；实现归母净利润0.60亿元/1.16亿元/1.59亿元，YOY依次为78.03%/91.22%/37.91%。根据公司预测，2026H1营业收入较2025年同期增长27.58%至44.22%，归母净利润同比增长26.93%至48.08%。
    投资亮点：1、以创始人张磊博士为首的技术骨干团队源自中科院上海光机所科研班底。公司创始人兼实控人张磊博士曾任中国科学院上海光机所副研究员，2017年联合所内部分科研人员共同创办公司；中国光学光电子行业网显示，中科院上海光机所是我国为开拓激光科学技术而建立最早、规模最大的专业研究所，建所至今不仅建成了国内仅有、国际稀缺的“神光”高功率大型激光装置，并且在各种类型新型、高性能激光元器件、激光与光电子功能材料的研制方面已达国际先进水平，是我国现代光学和激光与光电子学领域科研成果产出最为丰硕的单位之一。2、公司依托光纤激光器技术打造差异化竞争优势，现已成为我国量子科技领域精准激光器的本土头部供应商。公司创立之初便瞄准量子计算和量子精密测量领域需求，创新发展出“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”的精准激光技术路线，可实现177-5000nm全波段覆盖的窄线宽、低噪声、高频率稳定性、大功率激光输出；相较于海外传统的半导体激光器和钛宝石激光器，该光纤激光器技术方案具备抗振动、可搬运、无跳模等显著优势，多项关键性能指标已超越国际同类产品，成功实现自主可控的换道超车。截至目前，公司产品已批量应用于海内外多款主流量子计算机设备，其中852nm光源应用于哈佛大学3000逻辑比特铷原子量子计算机、1066nm光源配套加州理工学院6100量子比特铯原子量子计算机、813nm光源助力法国PASQAL公司低温量子计算机达成2088个光镊应用；同时产品还应用于科罗拉多大学高精度原子钟研发、清华大学数百离子量子比特微秒级相干转换等重点科研项目。经测算，2024年公司激光器在全球量子信息光源市场占有率达9.21%，在国内量子科技激光器市场占有率达16.85%。3、公司成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，目前半导体领域收入已成为公司业绩增长的核心支柱。公司凭借量子激光领域的技术积淀，成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，相继推出面向晶圆制造领域的高相干性精准激光光源产品，面向晶圆量检测领域的266nm/313nm/355nm等高功率紫外激光器，面向晶圆隐切领域推出1100nm高能量纳秒激光器，助力推进晶圆工艺设备、检测设备、晶圆隐切设备国产化进程。2023年至2025年，公司国内半导体业务年化营收增速达103.80%，已然成为业绩主要增长点。同时，据招股书披露，公司正稳步推进固体激光器和飞秒激光器的研发验证工作；其中，固体紫外与深紫外激光器已与头部晶圆设备厂商完成定制化开发，2026年将形成销售、2027年相关销售额有望突破1亿元；大能量飞秒激光器和低噪声飞秒激光器则已进入国内重点高校及科研院所和高科技企业采购体系，其在AI芯片载板微孔加工和玻璃通孔加工（TGV）方面也具备长期成长价值。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取锐科激光、英诺激光、杰普特为频准激光的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.18亿元，平均PE-TTM（算术平均）为121.06X，平均销售毛利率为34.90%；相较而言，公司营收规模不及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：珈凯生物

珈凯生物(920165)
    投资要点
    7月29日有一只北交所新股“珈凯生物”申购，发行价格19.26元/股、发行市盈率为12.73倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    珈凯生物（920165.BJ）：公司专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.18亿元/2.42亿元/2.63亿元，YOY依次为19.10%/11.46%/8.34%；实现归母净利润0.48亿元/0.57亿元/0.66亿元，YOY依次为-12.82%/19.83%/16.38%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长18.04%至26.65%，归母净利润较2025年同期增长21.04%至29.87%。
    投资亮点：1、绿色天然原料正成为包括化妆品功效原料行业创新升级的重要方向。国家统计局数据显示，中国化妆品市场作为全球最具活力的新兴市场，2024年限额以上单位化妆品零售额已由2017年的2,514亿元增至4,357亿元，期间复合年增长率达8.17%。另据天猫国际发布的《2023年全球超级成分趋势白皮书》调研数据，在影响消费者购买决策因素TOP5中，功效与原料成分成为消费者选购化妆品的首要两大考量维度；据此，除成分所提供的护肤功效外，兼具“天然”“绿色”标签的植物提取产品，特别是中国特色植物原料已然成为未来化妆品功效原料的发展热点之一。2、公司是我国化妆品功效原料的核心供应商，在绿色天然原料细分领域占据较强竞争优势。公司多年来持续深耕草本化妆品功效原料领域，在充分研究各类道地中国特色植物资源活性成分的基础上通过复配、单一提取等方式形成复合成分化妆品功效原料，现已形成以中国特色植物原料为核心、生物发酵及化学合成等为协同补充的产品矩阵。根据中国科学院上海科技查新咨询中心出具的《科技项目咨询报告》，公司悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、珈妍净等多款代表性产品不仅能够实现舒缓、修护、祛斑美白、保湿、抗皱等方面的功效，且产品技术水平达到国内先进。依托突出的产品优势，公司合作客户覆盖2024年TOP50中的国内品牌榜单70%以上的企业；根据中国香料香精化妆品工业协会出具的《2025市场地位声明》及《化妆品原料行业发展情况分析》，公司在中国化妆品功效原料市场稳居前五名，并在绿色天然原料细分领域占据优势地位。3、近年来，公司重点开拓境内外国际品牌合作，推动业绩长期可持续性增长。（1）国内市场方面，公司2020年即与资生堂达成绿色天然原料战略合作，为资生堂、CPB、NARS等集团主力品牌供应原料，2023年又实现对联合利华旗下凡士林品牌的原料供货。2025年，依托防脱发活性成分的核心技术优势，公司产品成功切入爱茉莉、宝洁两大国际巨头供应链，并通过科丝美诗实现在AHC品牌产品中的落地应用；其中，爱茉莉旗下囊括雪花秀、兰芝、悦诗风吟、吕等知名品牌，宝洁则拥有SK-II、OLAY、海飞丝等全球标杆品牌，国际优质客户矩阵持续完善。（2）公司亦战略性布局海外增量市场，加速全球化业务拓展，目前已与Sanofi及CD&R、加拿大的Marcelle、法国SVR、PierreFabre等国际知名品牌开展合作。受益于公司产品国际竞争及客户合作力度的持续提升，2025年境外收入突破5700万元、同比增长38.65%，海外业务增长势能凸显。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取锦波生物、华熙生物、科思股份、辉文生物为珈凯生物的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为18.57亿元，平均PE-2025（剔除新三板上市的辉文生物/算术平均）为57.54X，平均销售毛利率为57.59%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：森合高科

森合高科(920038)
    投资要点
    7月27日有一只北交所新股“森合高科”申购，发行价格29.06元/股、发行市盈率为9.39倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    森合高科（920038.BJ）：公司从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，产品包括环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵等。公司2023-2025年分别实现营业收入3.46亿元/6.23亿元/8.40亿元，YOY依次为14.45%/80.07%/34.83%；实现归母净利润0.56亿元/1.50亿元/2.72亿元，YOY依次为19.16%/167.15%/81.78%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长0.59%至6.88%，归母净利润较2025年同期增长1.99%至11.94%。
    投资亮点：1、公司是我国环保型贵金属选矿剂行业的领军企业，在环保浸金药剂细分领域市占率稳居国内首位，有望受益于绿色矿山政策驱动下对传统选矿剂的加速替代。贵金属因储量稀少、品位低及矿石成分复杂等特点，需先通过选矿工艺将贵金属成分富集后再进行冶炼加工，而选矿环节又通常因能耗高且使用氰化钠等剧毒药剂，形成“高污染、高耗能”及资源利用率低下等生产痛点。公司自成立以来即聚焦金、银等贵金属选矿作业浸出环节，自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂，该产品可实现无机氰化物类似浸金效果，同时具有低毒环保、浸金回收率高、稳定性好等优势，产品性能指标达国际先进水平；与此同时，公司积极推进产能建设，现有年产能高达8.5万吨，成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业；根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年公司市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。展望行业发展，中国黄金报公开数据显示，全球矿山绿色改造将直接带动环保浸金药剂需求扩容，2028年环保型贵金属选矿剂在全球贵金属选剂整体市场的占比有望由2023年的8.02%增至14.45%，而公司作为行业头部企业有望充分受益。2、公司围绕产品多场景应用开展技术研发、新增铜矿浮选抑制剂用途，成功切入下游龙头江西铜业供应链体系。当前，全球主流的贵金属选矿方法主要包括浮选法、化学浸出法以及两种方法的组合；而根据前述不同选矿方法，贵金属选矿剂又分为浮选药剂和浸出药剂。公司依托成熟浸金药剂技术储备改进产品配方，将原有环保浸出药剂拓展适配浮选工序，可在多类有色金属浮选作业中替代氰化钠等充当浮选抑制剂使用，规避游离氰根析出带来的毒性风险，同时保持抑制效果突出、分选选择性优异等优势。自2024年起，公司浮选抑制剂产品经由合作客户天一康，正式导入江西铜业供应链实现批量供货。根据江西铜业2025年报披露，江西铜业作为国内最大的铜生产企业、以及最大的伴生金、银生产基地，2025年共计生产238.04万吨阴极铜、191.31万吨铜加工产品、118.93吨黄金、1,383.18吨白银，整体产能体量持续扩张，为公司产品后续出货量增长提供良好支撑。此外，公司战略配售环节已成功引入江铜股权投资基金，预期股权层面的绑定将持续夯实双方业务协同。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取康普化学、东来技术、呈和科技、天宝翔为森合高科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为5.32亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为26.18X，平均销售毛利率为41.04%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：聚仁新材

聚仁新材(920258)
    投资要点
    7月22日有一只北交所新股“聚仁新材”申购，发行价格为4.48元/股、发行市盈率为13.48倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    聚仁新材（920258.BJ）：公司是从事己内酯系列产品研发、生产与销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.82亿元/4.79亿元/6.35亿元，YOY依次为47.40%/69.61%/32.63%；实现归母净利润0.74亿元/0.83亿元/1.22亿元，YOY依次为57.00%/12.33%/46.12%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长0.34%，归母净利润较2025年同期增长4.01%。
    ①投资亮点：1、公司是全球己内酯系列产品核心供应商，其产能及市占率稳居行业前列。公司实控人王函宇先生曾从事石油化工相关生产技术工作长达20年，在氧化与过氧化反应、环己酮制备等领域积累了丰富的实践经验；在其带领下，公司成功攻克国产厂商量产落地瓶颈、于2016年建成国内首条千吨级间歇法生产线，又于2023年投产万吨级连续化生产线，建成全球最大单体生产装置，在生产规模、工艺效率等方面实现重大突破；截至招股说明书出具日，全球己内酯规模化生产企业主要包括聚仁新材、美国英杰维特、日本大赛璐和德国巴斯夫，其中公司以5万吨/年的设计产能规模位居上述企业榜首。与此同时，公司以己内酯为核心原料，自2020年起延伸建设衍生物产品线，现已构建聚己内酯（PCL）、聚己内酯多元醇及特种己内酯改性材料三大衍生产品体系，并衍生开发多个细分牌号，形成多层次产品矩阵。根据中国石化联合会统计，凭借其产能及产品优势，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，稳居国内最大己内酯供应商地位。2、随着我国产业结构升级、新材料产业的持续发展，以己内酯及其衍生物为代表的高性能化工新材料的市场应用及市场空间将进一步扩大。己内酯及其衍生物作为高性能化工原材料与功能性材料，随着其生产规模的扩大、技术的持续优化以及成本控制能力的提升，下游应用领域持续扩展，逐步涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域，助推终端向高性能方向转型升级。目前，聚氨酯制品是公司产品的第一大下游应用领域，报告期内销售占比稳定在70%以上。以2024年度市场数据测算，聚氨酯制品行业所需多元醇类制品约541.50万吨；其中，己内酯衍生物聚己内酯多元醇相较广义竞品聚酯多元醇和聚醚多元醇，具备反应活性高、耐水解性强、低温柔韧性好、耐光热老化及机械强度高等综合特性，目前主要面向车衣膜、UV光固化涂料等高景气、高附加值的功能性应用；据率捷咨询的市场数据测算，2028年国内TPU车衣膜行业所使用的己内酯材料总量有望由2025年的14,382.50吨增至28,063.75吨。未来，随着成本的进一步下降，己内酯系列产品亦有望切入家具、鞋材等消费级市场，带动产业链升级的同时打开全新成长空间。
    ②同行业上市公司对比：选取瑞华泰、中研股份、海正生材、汇得科技、长华化学、一诺威为聚仁新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.39亿元，平均PE-2025（剔除负值及异常值/算术平均）为40.16X，平均销售毛利率为14.50%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：超纯应材

超纯应材(301717)
    投资要点
    7月27日有一家创业板上市公司“超纯应材”询价。
    超纯应材（301717）：公司专注于特殊涂层工艺及其关联技术和材料，主要面向芯片制造、精密光学等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入1.69亿元/2.57亿元/4.96亿元，YOY依次为23.94%/51.95%/92.99%；实现归母净利润0.65亿元/0.83亿元/1.85亿元，YOY依次为12.60%/28.00%/122.72%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长30.86%至40.56%，归母净利润较2025年同期增长67.81%至80.16%。
    投资亮点：1、公司是我国极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件本土供应商；在先进制程持续演进、国产化提速发展的双重红利下，公司业绩增长具备良好支撑。随着国内半导体先进制程工艺微缩化迭代，半导体设备反应腔室内部面临愈发严苛的工艺制备环境。公司自2005年创立伊始即从事特种材料业务，2009年起开始着力特殊涂层技术。凭借前期技术与工艺积累，公司成功实现特殊涂层零部件国产突破，逐步构建起从基础材料到生产装备的全链条自主可控制造体系，现拥有数十款半导体设备特殊涂层零部件产品，覆盖晶圆制造前道、后道设备以及硅片制造设备领域；其中在刻蚀设备领域，公司已形成较为突出的技术优势，是现阶段国内极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件本土供应商。根据弗若斯特沙利文数据，2024年半导体设备特殊涂层零部件本土企业中，公司市场份额排名第一。当前，公司与中微公司、北方华创两大国产半导体设备龙头或已形成股权合作；其中，中微公司直接持有4.34%的股权、为公司第五大股东，与北方华创相关联的集电产投（实控人同为北京电控）则持有3.37%的股份、为公司第六大股东。2、公司已深度绑定国产半导体制造设备龙头厂商，前两大核心客户稳定贡献六成以上收入。公司实施大客户战略，2024年至2025年，客户A与客户B合计贡献六成以上公司收入。追溯合作历史来看，客户B、客户A等头部半导体设备厂商与公司合作已逾十年，形成了高度稳定的战略配套关系；另据问询函回复披露，客户A是2024年全球前十大半导体设备商中唯一的中国半导体设备厂商、客户B则是国内现阶段唯一一家具备5nm及以下制程半导体刻蚀设备量产能力的本土厂商，2024年二者在国产刻蚀设备市占率合计达到65%以上，行业地位突出、具备持续合作的有利条件。与此同时，借助核心大客户的资质背书，公司顺利开拓了屹唐股份、华卓精科、盛吉盛等国内半导体设备厂商，以及华虹公司、比亚迪、英特尔、德州仪器等晶圆厂客户，并取得验证订单或已逐步形成收入。3、公司坚持“量产一代、研发一代、预研新一代”的梯度布局，持续拓宽特殊涂层技术在半导体制造领域的应用。公司已成功开发出应用于光刻、量检测、薄膜沉积、退火等半导体设备的零部件产品，前述产品当前正处于放量增长阶段，其中来自光刻设备零部件、量检测设备零部件的收入规模已达千万级；同时在扩散、离子注入、键合和先进封装等设备领域亦实现了小批量量产或正在进行客户端验证，在硅外延片设备领域实现关键零部件产品的技术突破。此外，公司计划通过募投项目新增年产能2万片量检测设备及光刻设备零部件、年产能1万片半导体退火、扩散、外延工艺环节设备配套零部件及精密光学零部件的产能，为可持续性发展奠定良好基础。
    同行业上市公司对比：根据主营产品的相似性，选取珂玛科技、富创精密、先锋精科、臻宝科技为超纯应材的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为16.81亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为148.78X，平均销售毛利率为38.16%；相较而言，公司营收规模不及行业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：国仪公司

国仪公司(688828)
    投资要点
    7月28日有一家科创板上市公司“国仪公司”询价。
    国仪公司（688828）：公司专注于高端科学仪器的研发，面向量子科技、材料科学、化学化工、生物医药、先进制造等多个领域。公司2023-2025年分别实现营业收入4.00亿元/5.01亿元/6.66亿元，YOY依次为163.78%/25.49%/32.85%；实现归母净利润-1.40亿元/-0.74亿元/-0.06亿元，YOY依次为-14.20%/47.07%/92.17%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长40.18%至63.54%，归母净利润较2025年同期变动-3.34%至18.71%。
    投资亮点：1、公司孵化自中科大微观磁共振重点实验室，现阶段仍与中科大在人才、技术、股权层面保持深度联结。公司源自中国科学技术大学的中科院微观磁共振重点实验室的知识成果转化，核心技术来自杜江峰院士团队二十余年科研成果，而杜江峰院士是我国最早投身量子计算实验研究的科学家之一。人员层面，截至2025年6月末，公司共计54人具备中科大背景，其中联合创始人兼共同实控人贺羽先生、荣星先生同为中科大博士，前者17岁便师从杜江峰院士、进入实验室参与量子精密测量仪器研发；股权层面，中科大通过全资子公司科大控股间接持有公司14.75%股份，为公司第一大外部股东。2、公司是我国高端科学仪器本土核心供应商、也是我国量子技术应用代表性企业，多款量子科学仪器为国内独家或国内外首台套。公司自成立以来即专注于高端科学仪器的研发，以量子精密测量领域自旋共振技术作为演进与技术研发的起点，并通过投资新设和并购等方式延伸出电子显微镜、随钻测量和气体吸附等其他高端科学仪器业务板块。其中：（1）量子信息技术与自旋共振仪器业务始终为公司核心竞争力所在；在自旋共振领域，公司是国内率先实现电子顺磁共振波谱仪国产化的企业，也是现阶段国内唯一、全球第二家具备覆盖连续波、脉冲式以及X波段、W波段的电子顺磁共振波谱仪完整产品体系的厂商；量子传感领域，扫描NV探针显微镜、量子钻石单自旋谱仪、宽场NV显微镜等代表性产品均系国内独家或国内外首台套，具有重大科学意义和战略价值。（2）电子显微镜业务是公司当前规模最大、增长最快的核心业务。作为国内少数具有扫描电镜、双束电镜自主研发及生产能力的企业，公司已构建从钨灯丝扫描电镜、场发射扫描电镜到高速扫描电镜、聚焦离子束双束电镜的全谱系产品；2024年，公司分别以22%、7%的市占率在我国扫描电镜市场、双束电镜市场位居国产品牌第一，后续市场拓展空间较大。3、量子计算领域，公司是国内首家实现离子阱量子计算机商业化交付的企业，目前在该细分领域占据绝对优势。当前量子计算行业整体尚处于发展早期，多条主流技术路线并行发展。公司量子计算主要为离子阱技术路线；采用离子阱技术路线的量子计算机具有相干时间长、保真度高、可控性好的特点，适用于需要高精度和稳定性的科研场景。公司于2023年成功交付离子阱量子计算机IONI，成为国内首家实现离子阱量子计算机商业化交付的企业、打破了国际企业的技术垄断；另据问询函回复披露，公司还将在老产品的基础上，不晚于2026年迭代出可实现百比特操控的离子阱量子计算机。根据瑞林咨询的数据，2024年公司离子阱量子计算机在国内同技术路线产品中的市占率为56%、稳居国内第一。此外，公司也布局了金刚石NV色心技术路线，早于2019年便推出了全球首款面向大众的NV色心路线的量子计算教学机，开创了使用实体量子计算机开展教学的先河。
    同行业上市公司对比：根据主营产品的相似性，选取莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、国盾量子为国仪公司的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为3.80亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为56.32X，平均销售毛利率为45.48%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：展芯股份

展芯股份(301707)
    投资要点
    7月21日有一家创业板上市公司“展芯股份”询价。
    展芯股份（301707）：公司专注于高可靠模拟芯片及微模块产品的研发设计、测试及销售。公司2023-2025年分别实现营业收入4.66亿元/4.13亿元/6.39亿元，YOY依次为26.99%/-11.41%/54.92%；实现归母净利润1.79亿元/0.95亿元/2.28亿元，YOY依次为20.80%/-46.74%/139.23%。根据公司预测，2026H1营业收入较2025年同期变动-6.79%至2.09%，归母净利润较2025年同期增长1.85%至15.22%。
    投资亮点：1、公司核心骨干大多来自南京航空航天大学，同时创始人兼实控人还具备丰富的军工电子产业链研发经验及龙头芯片企业从业经验。公司招股书显示，包含创始人兼实控人温振霖先生、徐立刚先生在内共有8名董监高成员出自南京航空航天大学；南京航空航天大学长期深耕电力电子与军工电子领域，其电力电子与电力传动专业在国内处于第一梯队，专业培养方向与军工装备电源管理芯片的核心技术需求高度契合。其中，温振霖先生拥有中国电科十四所的雷达供电系统设计从业经历，徐立刚先生曾就职于矽力杰半导体、在芯片行业具有超过15年的产业经验，两者具备丰富的产品研发及产业化落地经验。2、公司是我国军工电子模拟芯片的重要民营配套企业之一，在电源管理细分领域具备显著竞争优势。公司创立伊始便锚定国家战略需求，率先布局高可靠电源管理芯片，产品矩阵涵盖DC/DC转换芯片、线性稳压器、负载及限流开关等，2025年公司军工电源管理芯片市占率已位居民营军工配套企业前列；同时，公司还基于自研芯片开发出了采用扇出型封装工艺的三维堆叠微模块产品，该产品具备体积紧凑、集成度高、功率密度高、散热性能优良等优势，可作为传统军用微电路模块的优质替代方案，有力巩固公司在军工电源管理领域的行业地位。截至目前，公司已实现与中国电科、中国电子、中航工业、航天科工等各大央企军工集团的业务合作，服务客户数量由2022年的650家逐步增至2025年的1114家，产品批量应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台；股权层面，公司还获得了国家产业投资基金，以及中兵国调、湖南天惠等军民融合专项股权投资基金加持。另据问询函回复披露，电源管理整体市场规模约100亿元，当前公司主要电源管理产品仅覆盖其中的46亿元，公司已针对性布局剩余细分品类，2025年相关产品落地47个型号、实现营收超1700万元，预计公司在军工电源管理领域仍具备可观成长潜力。3、公司持续完善军用产品矩阵，分立器件及信号链产品已实现小规模出货；同时借助军民技术的互通性，积极布局AI算力、电驱等民用领域。（1）军品业务方面，公司持续推进分立器件、信号链模拟芯片的研发工作，目前均已实现小规模出货；其中，信号链芯片包括比较器、运算放大器、时序芯片等，对现有模拟芯片产品形成有效补充。（2）公司依托军工领域高压、大电流、超高功率密度的技术积累，拟切入AI算力、电驱等民用领域。如AI算力领域，公司开发出覆盖机柜级、板级及芯片级的全链路微模块产品，目前针对算力中心供电开发的系列产品已适配某算力板卡企业的算力板卡供电系统；同时在电驱领域，公司积极开发电驱系统智能功率模块（IPM），相关产品可广泛用于电动汽车、工业机器人、无人机等对小型化要求更高的场景，目前已与某动力电池国际巨头进行预研项目接洽。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取振华风光、臻镭科技、成都华微、铖昌科技为展芯股份的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为5.92亿元，平均PE-TTM（算术平均）为143.45X，平均销售毛利率为69.74%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：千岸科技

千岸科技(920065)
    投资要点
    7月20日有一只北交所新股“千岸科技”申购，发行价格为24.30元/股、发行市盈率为8.29倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    千岸科技（920065.BJ）：公司产品类别包括艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大领域，各领域产品均紧密围绕消费者家庭休闲生活场景。公司2023-2025年分别实现营业收入14.00亿元/16.67亿元/19.81亿元，YOY依次为-9.03%/19.09%/18.82%；实现归母净利润0.96亿元/1.44亿元/2.20亿元，YOY依次为263.91%/49.53%/52.24%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长5.25%至7.49%，归母净利润同比变动-4.49%至0.72%。
    投资亮点：1、公司借助亚马逊等主流电商平台，围绕艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大生活休闲场景成功孵化多个颇具市场影响力的自有品牌及优势品类。公司2010年成立之初，便通过整合国内优质供应链资源，依托亚马逊等电商平台开展跨境电商业务，具备一定的海外运营先发优势；同年，公司开始明确“品牌化”战略布局，聚焦艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院四大家庭生活休闲领域，相继打造出Ohuhu、Sportneer和Tribit等享有较高市场声誉的自有品牌。目前，各品牌多款核心产品已斩获国际权威奖项，并在收入贡献超八成的亚马逊平台同类产品销售排行榜中常居前列。具体来看，（1）公司艺术创作类产品以Ohuhu品牌为主；该品牌自2019年起稳居亚马逊文具办公品类头部，旗下马克笔产品曾荣获2024年度德国红点设计奖、法国设计奖和美国缪斯设计奖金奖，销售额与销售量在亚马逊绘画笔类产品中均位居前列。（2）数码电子板块以iClever、Tribit两大品牌为核心；其中Tribit品牌旗下的蓝牙音箱曾荣获顶级科技媒体Wirecutter最佳音箱奖，耳机系列产品亦数次荣获德国红点设计奖、汉诺威工业设计奖等诸多奖项，并常居亚马逊同类产品畅销榜单；而iClever更是美国在线渠道中零售销售量排名第一的儿童耳机品牌。2、公司具备在跨境业务市场上的数字化先发优势，是业内为数不多的具备全链路数字化运用能力的企业。运营系统建设是跨境电商业务开展的基础与核心，公司自成立伊始即组建了专业的信息系统开发技术团队，具备在跨境业务市场上的数字化先发优势。经过多年研发和技术攻关，公司成功研发了囊括ERP企业管理系统、WMS仓储管理系统、TQC品质管理系统、智能营销管理系统等多个子系统为一体的运营管理系统，打造了覆盖产品研发设计、采购、仓储、物流、销售、日常运营管理等跨境电商全业务环节，成为行业内为数不多的具备全链路数字化运用能力的企业。依托数字化工具赋能上下游产业链，公司持续提效降本；尤其在供应链管理方面，公司可有效实现对备货备料、品质、库存与仓储管理、排柜等供应链各环节的自动化整合管理，大幅提高了供应链的决策准确性与运转效率；在营销管理方面，公司通过整合多源多品类海量底层数据，主动进行用户行为的系统性分析，并自动化解析业务数据，灵活支持公司智能定价策略，从而实现核心产品资源整体收益优化。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取赛维时代、致欧科技、三态股份为千岸科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为74.03亿元，平均PE-2025年（剔除异常值/算术平均）为25.51X，平均销售毛利率为36.62%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：嘉立创

嘉立创(001232)
    投资要点
    7月21日有一家主板上市公司“嘉立创”询价。
    嘉立创（001232）：公司提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销及电子装联等全产业链一体化服务。公司2023-2025年分别实现营业收入67.26亿元/79.69亿元/102.32亿元，YOY依次为5.31%/18.48%/28.40%；实现归母净利润7.34亿元/10.54亿元/13.06亿元，YOY依次为28.10%/43.70%/23.93%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长33.22%至54.71%，归母净利润较2025年同期增长51.59%至76.85%。
    投资亮点：1、公司是国内产业互联网赋能电子制造流通的代表厂商之一，围绕样品、小批量需求构建出电子一站式产业互联网制造服务平台。公司自2006年成立起即从事PCB样板、小批量板制造业务，发展期间持续推进业务垂直整合与产业链延伸，目前依托自主搭建的下单网站及配套自有的生产仓储基地，成为典型的“互联网+制造”企业，业务覆盖EDA/CAM工业软件、PCB、电子元器件购销及电子装联等，并形成贯穿前端客户服务、中端技术支持和后端智慧工厂全业务链条的数字化运营模式；同时，由于PCB是电子元器件的载体，电子装联则是实现电子元器件在PCB上装配和电气连通的重要过程，三类需求相伴而生，公司凭借“PCB+电子元器件+电子装联”的垂直一体化布局，充分发挥电子产业链核心部件之间的高度协同效应，为客户在样品试制、小批量生产过程中提供“一站式、定制化、高效率、高品质”的综合产品与服务，进一步增强客户黏性和自身市场竞争力。现阶段，公司已积累庞大的客户群；截至2025年末，公司在线自助下单网站注册用户数超950万，其中2025年付费用户超130万、年交付订单量超2100万单。此外，Prismark统计数据显示，高价值多层PCB下游需求持续景气，2025年全球多层板市场规模292.54亿美元、约为单双面板市场规模的3.5倍；公司PCB产品最高层数可达64层，主要制程能力已达到同行业公司主流水平，募投高多层PCB产线项目有望进一步驱动公司业绩稳步增长。2、基于成熟的产业互联网运营经验，公司进一步布局CNC制造、3D打印、FA等“客户同源”的机械产业链相关业务，拟打造第二增长曲线。微电子与信息技术持续向机械行业渗透，并与传统机械技术深度融合，带动自动控制、传感测试技术迭代升级；在此背景下，机电一体化技术应用边界不断拓宽，在智能制造、车载控制、消费电子、精密医疗等领域催生大量高价值创新场景。受行业趋势带动，公司服务的电子产业链客户需求已逐步从原有的电子产品延伸至机械部件；为顺应行业发展，公司基于成熟的“一站式产业互联智造”运营经验，将同样的业务模式成功复制到CNC制造、3D打印、FA等“客户同源”的机械产业链相关业务。根据问询函回复披露，2024年、2025年公司机械产业链业务分别合计实现收入2.29亿元和4.33亿元，对应同比增长122.07%和89.29%，顺利实现同源客户引流转化。从客户体量观察，2025年公司3D打印、CNC和FA业务线年度付费客户数量分别为21.83万个、5.37万个和6.25万个；对比PCB和电子元器件业务数十万规模的客户基数，当前机械板块来自原有电子客户的渗透率仍相对偏低，后续市场拓展空间充足。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路、云汉芯城为嘉立创的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为24.51亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算术平均）为69.35X，平均销售毛利率为20.59%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：津富士达

津富士达(603468)
    投资要点
    7月21日有一家主板上市公司“津富士达”询价。
    津富士达（603468）：公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入36.21亿元/48.80亿元/50.61亿元，YOY依次为-17.15%/34.77%/3.70%；实现归母净利润2.85亿元/4.08亿元/3.82亿元，YOY依次为-18.14%/43.30%/-6.33%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长21.15%至25.78%，归母净利润较2025年同期变动-8.87%至0.34%。
    投资亮点：1、公司稳居国内自行车制造第一梯队，有望受益于绿色出行行业发展红利。近年来，全球多国相继出台相关政策，倡导绿色低碳、健康可持续的出行模式，持续推动自行车等绿色出行产品发展。公司自1994年起深耕自行车整车制造，并在发展期间由传统自行车逐步拓展至电助力自行车、共享单车等新品类。截至目前，公司已成为国内自行车制造领域领军企业，整车年产能合计约达700万辆，与Specialized（闪电）、Lectric、Pon、迪卡侬、Samchuly（三千里）等全球著名品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车头部运营商建立了长期稳定合作关系，国际销售网络覆盖全球近百个国家和地区；其中，核心客户Specialized于2021年还与公司合资设立新加坡红鹤，并由新加坡红鹤投资设立越南轮动作为双方合作的经营主体，进一步稳固合作纽带的同时，也保障自身自行车及配件供应稳定性，充分印证公司行业竞争力。根据中国自行车协会证明，2022年至2024年，公司自行车销售金额在中国大陆自行车行业中稳居前三。2、公司前瞻性布局越南、柬埔寨海外生产基地，并计划在波兰投建新生产基地，既有效支撑了海外市场开拓，也在一定程度上对冲了国际贸易摩擦风险。作为深耕全球自行车代工赛道的企业，公司海外业务占比突出，2025年来自欧美地区的销售收入占比超五成。公司自2021年启动全球化产能布局战略，先后在越南、柬埔寨投资建设生产基地，目前两大海外生产基地已投产使用。截至2026年3月末，美国对越南、柬埔寨产自行车关税下调至15.5%-21%、电助力自行车关税降至10%，欧盟对越南产自行车、电助力自行车及柬埔寨产电助力自行车均实施零进口关税；反观美国对中国产相关产品综合关税约35%-46%，欧盟对华进口税率亦明显更高。因此，相较于同行业竞争对手，公司可依托东南亚海外基地，将受关税冲击较大的欧美订单转移至当地生产出口，有效削减关税成本，强化产品价格竞争力。与此同时，公司正计划在波兰投建新生产基地，从事电助力自行车的生产与销售业务，目前正在履行商务部境外投资备案审批流程；波兰位于欧洲腹地，交通通达性良好、物流成本较低，配套工业体系成熟且产业工人储备充足；基地建成后可进一步防范欧洲贸易壁垒风险，同时实现本地化生产交付，亦有利于提升欧洲市场响应速度与综合竞争力。
    同行业上市公司对比：公司聚焦自行车、电助力自行车、共享单车等整车制造领域；根据主营业务的相似性，选取久祺股份、上海凤凰、中路股份为津富士达的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为21.99亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为34.23X，平均销售毛利率为14.30%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率不及行业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。