新股覆盖研究：中力股份

中力股份(603194)
    下周二（12月10日）有一家主板上市公司“中力股份”询价。
    中力股份（603194）：公司是一家专注于电动叉车等机动工业车辆研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入42.06亿元/50.11亿元/59.21亿元，YOY依次为69.84%/19.13%/18.16%；实现归母净利润3.53亿元/6.27亿元/8.06亿元，YOY依次为59.34%/77.71%/28.51%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入48.27亿元、同比增长7.79%，实现归母净利润6.50亿元、同比增长4.27%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长1.33%至9.78%，归母净利润同比增长0.53%至10.46%。
    投资亮点：1、公司是电动叉车领域龙头厂商，在电动仓储叉车、锂电池叉车等细分领域的市占率位居榜首。伴随着对节能减排的日益重视，电动叉车逐渐取代内燃叉车已成为近年来行业发展的显著趋势之一；据招股书披露，2023年我国电动叉车的渗透率已达67.87%。公司成立之初便以轻量化、电动化为突破口，2012年推出的电动步行式仓储叉车小金刚系列产品，荣获德国红点奖和IF设计大奖等国际设计大奖；2016年起、又着手自主研发锂电池相关技术以替代传统铅酸电池，成为将锂电池应用于工业车辆的行业先驱。依托上述细分领域的先发优势，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计数据，公司电动仓储叉车产销量自2013年起连续11年位居国内第一、2023年销量占比达35%以上，锂电池叉车产销量自2019年起连续5年位居国内第一、2023年销量占比达30%以上；在优势产品的带动下，公司成为国内电动叉车领域龙头厂商，2021年至2023年市占率稳定在30%以上。此外，公司外销收入占比较高、且出口国以欧美国家为主；实控人何金辉先生早在2009年便通过其控制的公司在美国设立BIG LIFT、并收购了已有数十年历史的北美叉车品牌BIG JOE；因此，相较同行业竞争对手，公司更具抵御国际贸易摩擦风险的能力。2、公司积极布局移动搬运机器人业务，进一步丰富公司产品结构。受人力成本持续上涨、生产制造企业转型升级等外部因素影响，具备无人驾驶、远程监控、管理等功能的智能工业车辆产品成为行业发展趋势。以叉式移动机器人为例，叉式移动机器人较传统叉车更能保证操作精度、效率以及安全性；根据中国移动机器人产业联盟的数据，2023年叉式移动机器人全年销量19500台、同比增长46.62%，呈现较快增长态势。公司招股书披露，公司正积极发展和布局移动搬运机器人业务，已于2020年推出具备自动化程度高、灵活性强、安全性好等优势的搬马机器人系列产品，并应用于物流公司转运中心。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取杭叉集团、安徽合力、诺力股份作为中力股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为135.68亿元，平均PE-TTM（算数平均）为11.05X，平均销售毛利率为21.21%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

新股覆盖研究：博科测试

博科测试(301598)
    下周一（12月9日）有一家创业板上市公司“博科测试”申购，发行价格为38.46元。
    博科测试（301598）：公司主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造、销售、系统集成等综合服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.05亿元/4.59亿元/4.69亿元，YOY依次为9.42%/13.14%/2.27%；实现归母净利润0.82亿元/0.98亿元/0.96亿元，YOY依次为11.68%/18.73%/-1.49%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.22亿元、同比增长14.33%，实现归母净利润0.65亿元、同比增长83.48%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长4.10%。
    投资亮点：1、依托对英国Servotest公司的收购以及宝克公司授予的中国境内独家代理资质，公司在发展初期便奠定了较强的技术基础，并逐步成长为提供伺服液压测试系统及汽车测试试验系统的领先企业之一。据公司招股书披露，公司的伺服液压测试业务起源于英国Servotest公司；该公司在伺服液压测试领域积累了六十余载的技术及业务经验，考虑到Servotest在振动测试领域的品牌影响力及产品竞争力，公司实控人于21世纪初完成了对其的收购，为自身的伺服液压测试业务奠定了坚实的技术及产品基础。同时，公司是国际高端汽车测试试验设备供应商宝克公司自2006年签署的中国境内的独家代理，可向境内客户直接或以集成系统的方式销售宝克公司的四轮定位仪、大灯测试仪、综合转毂制动试验台、底盘测功机等高端产品；通过该模式，公司在丰富收入来源的同时，也在汽车测试试验设备领域树立起较强的技术壁垒。受益于初期的技术基础，公司现已发展成为伺服液压测试系统及汽车测试试验系统的核心供应商之一，其关键性技术比肩国际品牌、且具备坚实的市场基础。据招股书披露，公司在高端伺服液压测试市场的份额约为15%；同时，汽车整车研发及生产环节所对应的细分市场每年新增业务规模约20亿元，按此推测、公司在该细分市场份额约15%。2、基于在传统汽车测试试验设备领域的技术积淀，公司积极加强产品在新能源汽车、自动驾驶等新应用领域的布局。1）新能源汽车方面，由于新能源汽车相对于传统汽车新增了动力电池、电机、电控等部件，需相应新增动力电池系统检测、电机及控制器检测、充电系统测试等，整体检测设备单价要高于传统汽车。公司于2013年开始着手新能源汽车检测解决方案的研发工作；2014年向比亚迪投放第一套新能源整车的检测设备；截至目前，比亚迪已成为公司第一大客户、2023年来自比亚迪的销售收入占比达26%以上，同时亦陆续获得小鹏汽车、蔚来汽车、理想汽车、合众新能源、北汽新能源、奇瑞新能源、长安新能源等新能源车企订单。从收入增长来看，新能源汽车相关业务的收入由2020年的5076.56万元增至2023年的19497.27万元，是公司现阶段收入增长的主要贡献。2）智能驾驶方面，公司于2014年开始着手针对自动驾驶测试业务，2019年着手研发了基于SIRIUS平台的设备及生产试验智慧云平台管理系统、并于2021年向某央企商用车企业投放了第一套产品，现已成功获得某合资乘用车企业的订单。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取联测科技、华依科技、苏试试验作为博科测试的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为9.88亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为25.50X，平均销售毛利率为41.63%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

数据中心业务放量，AI液冷渗透打开成长空间

申菱环境(301018)
    投资要点
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11%。
    事件分析：
    利润短期波动影响，研发投入持续增加：公司是全球领先的数据中心温控散热解决方案服务商和专业特种空调系统解决方案服务商，布局数据中心、特种工业等多个领域。2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11%；公司单季度收入增速略有承压，第三季度，公司实现营业收入6.72亿元，同比下降5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3323万元，同比下降48.07%。我们认为利润下滑的主要原因系公司仍处于规模扩张期，三费均有不同程度上升，2024年前三季度，研发费用达1.09亿元，同比上涨24.6%。未来随着公司海外业务的扩展、数据中心业务的快速增长，收入利润规模有望进一步提升，总体发展形势向好。
    液冷0-1赛道开启，公司技术/客户/市场全面布局。未来，数据中心转型智算中心成行业趋势，高功耗和散热问题将更突出，液冷技术将成为智算中心建设必选项。技术：公司已推出基于智算、超算等多种数据中心发展需求的风液同源大液冷系统。该系统由全预制模块化液冷机房组成，末端可采用集成冷站/干冷机/一体化冷源等不同的冷源搭配，通过集成化、预制化、模块化的方式进行工厂全预制化，以实现全流程的高质量控制。客户：历年来公司数据服务产品已广泛服务于华为、腾讯、字节跳动、秦淮数据、浪潮、润泽科技、超聚变等众多知名客户，并作为联合发布厂商与秦淮共同发布“智算中心全栈解决方案2.0”。市场：除国内市场外，公司持续加大以东南亚为代表的海外业务布局，近几年公司在新加坡和马来西亚均有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，目前也在当地增加销售和售后服务团队以支撑市场快速发展的需要，并通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。
    数据服务板块占比提升，液冷产品收入成倍增长：公司数据服务板块主要提供温控解决方案，服务于云数据中心、算力中心、通信基建等领域，产品包括精密空调、液冷系统、蒸发冷却机组等。截止2024上半年，公司数据服务板块表现突出，营收同比增长约61.35%，新增订单接近去年全年总量，尤其在高能效创新产品方面表现显著，蒸发冷却产品营收为去年同期的3.6倍，液冷产品为6.5倍。截止2024上半年，特种板块营收同比增长45.47%，其中医院业务是去年同期的2.7倍，核电业务是去年同期的2.1倍。未来公司将加大特种应用研发，尤其在核电、轨道交通、机场及医院等领域的拓展。公建及商用空调板块收益同样亮眼，其主要应用于公共建筑、大型商用建筑等场所，主要产品包括商用冷水机组、商用组合式空调等。目前，随着数据中心业务的快速增长，2024年前三季度数据服务板块的营收占比已经增加到50%左右，特种、工业分列二三。
    投资建议：公司在温控解决方案领域行业领先，同时多领域实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入30.44/37.83/47.33亿元，同比增长21.2%/24.3%/25.1%，公司归母净利润分别为1.90/2.96/3.39亿元，同比增长81.5%/55.5%/14.6%，对应EPS0.72/1.11/1.27，PE37.9/24.4/21.3。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；海外市场竞争加剧；应收账款回收不及时。

营收增长利润短期承压，多元布局长期价值凸显

振邦智能(003028)
    投资要点
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。第三季度公司实现营业收入4.01亿元，较上年同期上涨14.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4357万元，较上年同期下降30.26%。
    事件分析：
    聚焦大客户战略，营收增长净利润受结构调整短期波动影响：公司聚焦大客户战略，深挖现有大客户市场需求，同时积极拓展新客户群体，不断开发新产品并进行产品迭代升级。2024年前三季度，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长21.88%；其中，第三季度收入达4.01亿元，同比增长14.45%。尽管收入增长显著，但公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降13.53%，至1.33亿元，第三季度净利润为4357万元，同比下降30.26%。净利润下滑主要是由于产品结构调整、汇兑损益波动及行业竞争加剧等因素所致，反映出公司在市场变动中的适应和调整阶段。
    研发创新与产品优化双驱动，智能控制器放量增长：公司持续加大研发投入，以技术创新为核心驱动力，2024年前三季度研发费用达6923万元，同比上涨24.15%，研发费用率为6.53%。公司聚焦核心技术突破，拓展新能源汽车电子、电动工具高端品牌、智能机器人等控制器和新能源产品的研发，进一步丰富产品线，为新客户拓展和老客户订单增长奠定基础。在产品结构优化方面，公司密切关注市场需求，凭借变频控制及无电解电容冰箱变频等核心技术，持续开发智能化、定制化的创新型生活电器产品。截至2024上半年，得益于绿色节能产品的推广和冰箱能效升级的市场机遇，智能电器控制器产品营收同比增长32.97%，其中创新型小家电产品增长22.80%，大家电产品增长38.51%，为公司业绩增长提供有力支撑。
    新能源与电动工具突破，汽车电子领域稳步推进：公司依托逆变器和电池管理系统（BMS）领域的技术优势，积极研发并推出微型逆变器、家用储能、便携储能等多种新能源产品，以满足客户多样化需求。2024年上半年，公司自主研发的微型逆变器产品（MIT800A-E）获得德国莱茵TüV认证，并顺利进入交付阶段。公司通过差异化战略和市场拓展，新能源产品营业收入同比增长92.30%，毛利率提升5.57%。在电动工具产品方面，受益于全球市场回暖和需求增加，公司加强研发投入和大客户战略，推出智能化和高性能产品，上半年公司电动工具产品营业收入同比增长56.87%，进一步提升市场竞争力。汽车电子方面，公司加速布局新能源汽车业务，与多家新能源汽车品牌建立合作关系，为其提供智能车载冰箱控制方案。2024上半年，尽管汽车电子业务营收同比下降10.76%，但毛利率提升至43.34%，展示出公司在该领域的潜力和发展前景。
    投资建议：公司深耕控制器领域，同时拓展汽车电子、新能源等多业务领域。我们认为未来公司将长期保持稳定成长，预测公司2024-2026年收入15.57/20.00/26.11亿元，同比增长27.0%/28.5%/30.5%，公司归母净利润分别为2.46/2.93/3.57亿元，同比增长18.1%/19.5%/21.6%，对应EPS2.20/2.62/3.19元，PE17.1/14.3/11.8，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

PSPI光刻胶实现小批量量产，收购INOFINE夯实湿电子化学品领先地位

艾森股份(688720)
    投资要点
    2024年11月29日，公司宣布PSPI光刻胶已进入小批量量产阶段。
    成功打破美国及日本企业垄断，实现PSPI光刻胶小批量量产
    公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局。在光刻胶及配套试剂方面，公司聚焦于特色工艺光刻胶，实施差异化、高端化的发展战略。目前公司自主开发的正性PSPI产品已获得晶圆头部企业的首笔订单，此为正性PSPI在主流晶圆厂的首个国产化材料订单，具有国产化里程碑意义。
    光敏聚酰亚胺（PSPI）是兼有耐热性能与感光性能的一类高分子材料，同时具有电绝缘性，可保护半导体电路免受物理和化学条件的影响。与传统非光敏PI相比，由于PSPI本身有着很好的感光性能，因此在使用时无需涂覆仅起工作介质作用的光刻胶，可以大大缩短工序，提高生产效率。目前被广泛应用于晶圆的钝化防护层、功率器件及IGBT的绝缘高温防护层、α射线屏蔽材料等，对器件的应用可靠性起关键作用。目前PSPI的技术与市场主要由美国及日本企业所掌握和垄断。根据GlobaInfoResearch数据，2023年全球PSPI市场规模为5.28亿美元，预计2029年将达20.32亿美元，2023~2029年CAGR为25.16%。
    经过数年的努力，艾森从原材料结构设计、树脂合成纯化、配方协同性作用研究等多方面进行突破，成功开发了多项聚合过程控制、批次稳定性控制技术，相关技术累计申请发明专利23项。同时，公司也积极布局了负性PSPI、低温交联型PSPI、超高感度PSPI以及类PI型材料，预计数年内可完成材料认证工作，进入量产阶段。公司先进封装负性光刻胶产品在国内处于领先地位，是目前国内唯一可实现量产的供应商。目前先进封装负性光刻胶在盛合晶微测试认证按计划推进，作业客户片验证中。
    收购INOFINE夯实湿电子化学品领先地位，现已取得相关证书
    在电镀液及配套试剂方面，公司在持续夯实传统封装国内龙头地位的基础上，逐步在先进封装以及晶圆28nm、14nm先进制程取得突破。公司拟使用自有资金1400万林吉特INOFINE80%股权。本次交易完成后，INOFINE将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。INOFINE公司成立于2009年，是马来西亚本土较早从事半导体湿电子化学品业务的公司，本次并购是快速布局东南亚市场、加快国际化脚步的重要战略举措，将进一步夯实公司在湿电子化学品领域的领先地位。目前，公司已取得江苏省商务厅颁发的《企业境外投资证书》、昆山市发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》。
    24Q3先进封装领域收入较大幅度增长，毛利率同环比均有提升
    得益于公司在先进封装领域的销售收入同比较大幅度增长，24Q3公司实现营收1.26亿元，同比增长34.70%，环比增长21.70%；归母净利润1009.07万元，同比增长36.03%，环比增长61.99%；扣非归母净利润877.40万元，同比增长24.74%，环比增长90.86%；毛利率28.25%，同比提升0.60个百分点，环比提升4.56个百分点。
    投资建议：鉴于上半年公司产品结构变化导致毛利率有所降低，我们调整原先对公司2024年的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为4.60/5.62/6.75亿元，增速分别为27.8%/22.2%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.73/1.01亿元(2024年原先预测值为0.53亿元)，增速分别为41.9%/57.2%/37.9%；PE分别为88.4/56.2/40.8。公司深耕低国产化率的材料领域，收购INOFINE夯实湿电子化学品领先地位，聚焦于特色工艺光刻胶，实施差异化、高端化的发展战略。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

新股覆盖研究：蓝宇股份

蓝宇股份(301585)
    下周一（12月2日）有一家创业板上市公司“蓝宇股份”询价。
    蓝宇股份（301585）：公司主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入2.72亿元/3.13亿元/3.84亿元，YOY依次为73.03%/15.02%/22.46%；实现归母净利润0.60亿元/0.72亿元/0.93亿元，YOY依次为91.46%/19.75%/28.56%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.58亿元、同比增长27.84%，实现归母净利润0.82亿元、同比增长17.12%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长22.52%至29.03%，扣非归母净利润同比增长14.55%至21.42%。
    投资亮点：1、数码喷墨印花较传统印花更契合节能环保战略发展，未来渗透率有望持续抬升。与传统丝网印花相比，数码喷墨虽技术难度高、印刷成本大，但受益于计算机系统的使用，能够有效减少制板成本、提高打印精度及印花鲜艳度，同时印花用水量能节约40%-60%、用电量节约50%，对环境的污染程度仅为传统丝网印花的1/25，更契合国家节能环保的战略目标。目前，数码喷墨主要应用于货期要求短、批量相对小、附加值相对高、图案色彩丰富等应用场景；根据中国印染行业协会统计数据，2021年国内纺织品数码印花渗透率仅为11.4%，仍有较大提升空间。2、公司是纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，其全球市占率位居行业前列。公司拥有以海外归国博士郭振荣为核心的研发及管理团队，经过十余年的研发投入及技术积淀，现已研发积累了3,000多种应用于纺织领域的数码喷印墨水配方，且部分产品的性能指标已比肩同类进口产品水平；并逐步成为纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，与国内第一二梯队数码喷印设备商宏华数科、汉弘集团、润天智等均有深度合作。结合中国印染行业协会统计数据，2023年公司纺织领域数码喷印墨水的全球市占率达10.66%；同时，公司具备良好的盈利能力，2023年销售毛利率为41.15%。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取天威新材、纳尔股份作为蓝宇股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.06亿元，平均销售毛利率为25.61%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

筹划收购云英谷控制权，业务协同助力强者更强

汇顶科技(603160)
    投资要点：公司2024年11月22日发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的停牌公告》，深圳市汇顶科技股份有限公司（以下简称（“公司”）正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司（以下简称“交易标的”）的控制权，同时公司拟发行股份募集配套资金以下简称本次交易”）。
    云英谷专注于OLED显示驱动芯片业务，AMOLED显示驱动芯片国产龙头：云英谷科技股份有限公司是一家以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售的企业。公司采用Fabless的运营模式，主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及MicroOLED硅基显示驱动背板芯片。其中，云英谷的AMOLED显示驱动芯片下游应用终端为智能手机，而MicroOLED硅基显示驱动背板芯片主要的下游应用终端则为VR/AR等智能头戴式设备。云英谷科技总部位于深圳，在上海，北京，昆山，成都，香港分别设有研发、销售、运营中心。公司成立超过12年，目前有超过200名员工，其中研发人员占比68%，获得的已授权专利69件。从云英谷发展历程来看，2013年推出首颗图像算法IC；2015年开始向客户提供图像算法IP；2016年公司的显示IP被夏普应用于多款旗舰手机的显示屏幕中，部分产品的分辨率达到4K；2018年推出首颗AMOLED显示驱动芯片，支持FHD+分辨率、60Hz刷新率，推出首颗应用于0.39英寸模组的MicroOLED硅基显示驱动背板芯片产品，像素密度高达5,644ppi；2019年推出首颗分辨率达到WOHD+的AMOLED显示驱动芯片；2020年推出支持WFHD+分辨率、168Hz超高shuaxinl2的高端AMOLED显示驱动芯片，MicroOLED硅基显示驱动背板芯片应用产品的尺寸增加0.49英寸，最高刷新率提升至120Hz；2021年公司AMOLED显示驱动芯片完成品牌终端验证，正式切入品牌市场，公司的MicroOLED硅基显示驱动背板芯片正式在消费级VR/AR产品中实现量产应用；2022年在品牌市场实现大规模出货，推出首颗支持LTPO面板的AMOLED驱动芯片；2023年支持LTPO的高帧率AMOLEDDDIC实现独家供货某品牌手机。根据CINNOResearch的数据显示，在手机AMOLED显示驱动芯片领域，2022年公司总体AMOLED显示驱动芯片销量在全球范围内排名第六，在中国内地供应商中排名第一。在MicroOLED硅基显示驱动背板芯片领域，公司是行业的技术开拓者和引领者。根据CINNOResearch的数据显示，2022年，在独立显示驱动背板芯片厂商中，公司MicroOLED硅基显示驱动背板芯片的销量全球排名第一。
    汇顶科技与云英谷业务互补，未来有望强者更强：汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。2023年，从公司产品营收结构来看，指纹产品营收占比约43%，触控产品约34%，音频和其他产品约23%。目前汇顶科技主营业务的大头指纹产品和触控产品都与OLED显示屏有较大关联，下游客户也主要面向智能终端，与云英谷在产品上属于互补，在下游客户上有共同的方向。因此我们认为，汇顶科技本次筹划以发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司的控制权的事项一旦成功落地，不但有利于加强汇顶科技的行业地位，汇顶科技多年广泛的客户布局也有利于云英谷显示驱动产品的市场份额提升，两者之间这种技术互补与客户复用将有望使得汇顶科技强者更强。
    投资建议：维持前次预测，预计公司2024-2026年分别实现营收51.91亿元、61.72亿元、72.21亿元，归母净利润分别为7.51亿元、8.60亿元、10.20亿元，对应的PE分别为49.9倍、43.6倍、36.8倍，维持买入建议.
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、收购进展不及预期

半导体业务高速增长，稳步推进平台型材料公司建设

上海新阳(300236)
    投资要点
    24Q3营收创历史新高，半导体业务高速增长
    24Q3公司实现营收4.06亿元，同比增长27.40%，环比增长11.73%，创历史新高；归母净利润0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长164.80%，环比减少1.76%；毛利率37.66%，同比提升2.38个百分点，环比减少1.67个百分点。
    24Q3半导体业务实现营收3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%。涂料板块业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24Q3实现营收1.04亿元，同比减少11.14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣非净利润同比大幅增长。此外，根据公司战略规划及经营发展的需要，优化产业布局与资源配置，改善资产结构，公司拟对外转让持有的控股子公司海斯高科技全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司。转让完成后，上海新阳将不再持有海斯高科技股权，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。
    致力于打造平台型材料企业，先进制程产品快速放量
    历经二十多年发展，公司现已形成两大类业务：1）集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料。公司已为120多家半导体封装企业、70多家芯片制造企业提供产品和服务，已成为一家集电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业。
    电镀液及添加剂：产品主要包括大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂。公司电镀液及其添加剂是实现互联技术的关键工艺材料，可满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀产品的要求，实现了国产替代和自主供应。24H1公司电镀液添加剂相关产品销售规模快速提升，同比增长超80%，新产品研发及验证工作顺利推进。
    清洗液、蚀刻液：产品主要包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等。公司干法蚀刻后清洗液产品已实现14nm及以上技术节点全覆盖；24H1干法蚀刻后清洗液产品销售额同比增长近50%。在公司原创开发的蚀刻液产品方面，公司针对先进工艺制程技术节点需求的刻蚀/清洗类配方型化学品技术积极布局重点开发。
    光刻胶：产品主要包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料。I线、KrF光刻胶产品工艺性能指标不断优化提升，满足客户的工艺需求，在超20家客户端进行测试验证，24H1系列产品销量显著增加。ArF光刻胶研发顺利推进，浸没式光刻胶目前已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品已取得良好的测试结果及工艺窗口，技术指标与对标产品比较接近。
    化学机械研磨液：产品主要包括适用于浅槽隔离研磨液（STISlurry）、金属钨研磨液（WSlurry）、金属铜研磨液（CuSlurry）、硅氧化层研磨液（OxideSlurry）、多晶硅层研磨液（PolySlurry）等系列产品，可覆盖14nm及以上技术节点。已有成熟的STISlurry、Polyslurry，Wslurry系列产品在超20余家客户端测试验证，并不断配合客户研发新产品系列，其中Wslurry系列产品在客户端验证顺利，具备大规模量产的产品性能。
    半导体封装用电子化学材料：产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等。
    配套设备产品：产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备。
    氟碳涂料产品系列：产品主要包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等。该业务主要由控股子公司江苏考普乐承担。受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，24H1江苏考普乐实现1.97亿元，同比减少5.24%。同时，江苏考普乐适时调整运营管理策略，持续改善运营成本，净利润实现同比增长20%。
    产能方面，上海松江厂区年产能1.9万吨扩充目标已完成。合肥第二生产基地一期1.7万吨产能已进入试生产阶段，正在办理安全生产许可证；合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。上海化工园区电化材料专区第三生产基地项目规划占地104亩，建筑面积6.5万平方米，合计产能6万吨，主要用于开发光刻胶及配套材料产业化，目前正在办理规划申报建设的各项前期手续。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3。上海新阳致力于打造平台型半导体材料企业，电镀、清洗/刻蚀、光刻胶、研磨液四大产品序列正加速放量；在制程不断朝着更先进的方向演进以及半导体国产替代进程加速的大背景下，公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

临时键合胶首次获得客户订单，深化战略转型

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    鼎龙股份于2024年11月19日发布关于公司临时键合胶首获客户订单的自愿性信息披露公告。
    临时键合胶首次获得客户订单，年产超百吨产能规模持续满足客户订单需求。公司先进封装材料-临时键合胶产品于近期首次收到国内某主流晶圆厂客户的采购订单（订单涉及金额数百万元），此前该产品型号以海外进口为主。这是继今年6月公司半导体封装PI产品获得批量订单之后，第二款半导体先进封装材料在客户端实现销售。本次订单的签署，进一步彰显下游客户对公司产品创新、体系管理、产业化及客户服务能力等各方面的认可，将持续巩固公司在半导体先进封装材料行业的产品优势，夯实公司在进口替代类创新材料平台型企业领域的竞争优势。临时键合胶是将晶圆和临时载板黏接在一起的中间层材料，是晶圆减薄的关键材料。临时键合胶可用于需要在减薄晶圆上制造再布线层的晶圆级封装，或需要在减薄晶圆上进行CMP等TSV相关工艺的2.5D/3D封装。目前，该类产品进口依赖度极高，国产化需求十分迫切。依托于公司成熟的有机合成和高分子合成技术经验，公司已突破临时键合胶耐高温（300℃以上）、低挥发份等关键技术，同时已实现该产品上游核心原材料及添加剂的国产供应或自制替代。在产能布局上，公司现拥有年产110吨的临时键合胶（键合胶+解键合胶）产能规模，具备量产供货能力，能够满足客户端持续订单需求。
    持续推进战略转型，打造进口替代类创新材料平台。（1）CMP抛光垫：9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高；潜江软垫工厂8月份实现扭亏为盈；集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫进入稳定订单供应状态，以碳化硅为代表的化合物半导体用抛光垫进入送样测试阶段。（2）CMP抛光液、清洗液：仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应；介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售；部分铜及阻挡层抛光液新品进入量产导入验证阶段。（3）半导体OLED显示材料：YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升；PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePsPI）黑色光敏聚酰亚胺（BPDL)、薄膜封装低介电材料（LowDKINK）等新产品的开发、验证持续推进。（4）晶圆制造光刻胶：公司布局KrF光刻胶和浸没式ArFi光刻胶覆盖0.25μm-7内埋、工艺线程。公司KrF/ArF晶圆光刻胶业务目前处于开发、验证阶段，其中部分产品已进入加仑样验证阶段，整体测试进展顺利，原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。（5）先进封装材料：半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，上半年完成3家客户的稽核，并取得了首张批量订单，形成了业务突破。临时键合胶已首次收到国内某主流晶圆厂客户采购订单。
    投资建议：我们维持原有业绩预测。2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润分别为4.81/6.62/8.21，增速分别为116.8%/37.5%/24.1%；对应PE分别为52.8/38.4/31.0倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，随着在高端晶圆光刻胶/半导体先进封装材料等陆续验证及产业化，持续带动业绩增长。维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。

新股覆盖研究：科隆新材

科隆新材(920098)
    投资要点
    下周二（11月26日）有一只北交所新股“科隆新材”申购，发行价格为14.00元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.86倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。
    科隆新材（920098）：公司主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备和维修服务。公司2021-2023年分别实现营业收入3.13亿元/3.29亿元/4.42亿元，YOY依次为41.88%/5.19%/34.23%；实现归母净利润0.66亿元/0.52亿元/0.83亿元，YOY依次为127.47%/-21.40%/60.41%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.50亿元，同比增加10.82%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加10.92%。经初步测算，公司2024年预计实现营业收入4.75亿元至4.99亿元，同比增长7.55%至12.98%；预计实现归母净利润8440万元至8970万元，同比增长1.24%至7.60%。
    投资亮点：1、公司围绕综采煤机液压支架进行业务布局，现已成为国内煤机领域橡塑材料产品及煤矿辅助运输设备的重要供应商及服务商。公司以液压密封件和液压软管等橡塑新材料产品业务起家、在煤机密封领域深耕多年，逐步新增煤矿辅助运输设备等业务；其中，橡塑新材料产品为综采煤机液压支架的核心零部件、煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，均系围绕综合煤机液压支架进行配套，构成各产品与服务相辅相成的业务模式，利好公司持续深化与客户的合作关系。经过20余年的深耕，公司已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，成为国内煤机行业密封、运输等领域产品及服务的重要供应商；尤其在液压软管领域，2023年公司在国内煤机行业液压软管增量和维修市场的占有率约在4.7%至6.0%间。
    2、公司积极拓展橡塑产品在军工、高铁、以及风电等新行业应用。公司在煤机领域橡塑业务的基础上，2015年起积极向军工、高铁和风电行业进行业务的横向拓展。1）军工方面，公司取得了开展军工业务所需的必要资质，并已形成密封件、软管、专用橡胶制品和耐烧蚀复合材料等主要产品体系，产品配套覆盖飞机、舰艇、装甲车、火箭军特种车辆、固体发动机等重要武器装备。截至目前，公司多项自研产品已在部队实现批量装备，主导产品曾获得军工相关业务重点产品认定；另外，自主研发的聚四氟乙烯软管组件目前国内仅有少数几家能够独立生产。2）高铁方面，公司产品主要包括减震密封、防尘密封、齿轮箱油封等，主要应用于高铁转向架内部的减震及密封；2023年8月，公司取得了中车青岛四方机车车辆股份有限公司出具的覆盖齿轮箱油封、密封件等的《供应商资质证书》；3）风电方面，公司产品主要包括活塞密封、防尘密封等，主要应用于风力发电机组制动器的内部密封；公司现阶段风电领域密封件产品已具备批量供货能力，曾向风电制动系统领域行业龙头华伍股份提供密封件产品。
    同行业上市公司对比：选取密封件领域的唯万密封、盛帮股份，以及煤矿辅助运输设备领域的亚通精工为科隆新材的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与科隆新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为8.09亿元，平均销售毛利率为33.74%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：先锋精科

先锋精科(688605)
    下周三（11月27日）有一家科创板上市公司“先锋精科”询价。
    先锋精科（688605）：公司是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的制造厂商。公司2021-2023年分别实现营业收入4.24亿元/4.70亿元/5.58亿元，YOY依次为110.20%/10.87%/18.73%；实现归母净利润1.05亿元/1.05亿元/0.80亿元，YOY依次为373.57%/-0.38%/-23.39%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.69亿元、同比增长133.12%，实现归母净利润1.75亿元、同比增长249.03%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长79.30%至97.23%，归母净利润同比增长167.83%至180.29%。
    投资亮点：1、公司是国内半导体刻蚀与薄膜沉积设备领域关键工艺部件的重要供应商；尤其在刻蚀设备领域，是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键工艺部件的厂商之一。公司产品主要分为关键工艺部件、工艺部件和结构部件三大类；其中，关键工艺部件为收入主体、报告期间占公司总营收40%以上，具体包括内衬、加热器、匀气盘及腔体等，一般在密闭真空腔室内的复杂工作环境中与晶圆接触或参与晶圆反应，其质量将直接影响晶圆工艺良率，因此是半导体设备金属精密零部件中技术要求最高、工艺制程最复杂、技术难度最大的一类零部件。截至招股意向书签署日，公司已成为国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造厂商、且产品性能比肩国际厂商，与中微公司、北方华创、华海清科、拓荆科技、中芯国际、屹唐股份等国内头部半导体设备厂商形成长期稳定的战略合作关系；根据招股书披露，2023年公司已量产应用在刻蚀设备的关键工艺部件在中国境内同类产品中占15%以上、应用在国内薄膜沉积设备的关键工艺部件占6%以上。2、依托半导体领域的技术积累，公司积极开拓光伏、医疗等领域设备的精密零部件业务，并已实现批量生产和销售。据公司问询函回复披露，公司在光伏和医疗设备领域的产品主要为精密金属零部件，与其半导体领域金属零部件制造工序基本相同，且目前大部分核心技术为平台化技术，可延展至光伏和医疗设备精密零部件的制造中。具体来看，1）光伏领域，公司主要生产应用于光伏PECVD设备的腔体，目前已与迈为股份、捷造科技、微导纳米、理想万里晖等头部客户建立了合作关系；从需求端来看，用于HJT电池生产的多腔体PECVD设备可显著提高产能，预期HJT量产后、腔体需求有望持续抬升。2023年，公司光伏设备零部件收入已达0.56亿元。2）医疗领域，公司主要生产应用于放疗设备的零部件；目前国内放疗设备市场相对分散、且国产化率水平较低，国产替代空间较大；截至问询函回复日，公司已与行业头部客户签署3年长期合作协议（2023年签署）、总金额超过4,500万元，并正拓展国内其他头部医疗设备客户、相关产品正在验证中。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取富创精密、珂玛科技作为先锋精科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为12.73亿元，平均销售毛利率为32.49%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

通富超威新基地竣工，一期聚焦FCBGA高端先进封测

通富微电(002156)
    投资要点
    通富超威（苏州）新基地竣工，致力于高阶处理器封装测试研发生产。通富微电集团专业从事集成电路封装测试，是全球第四大封测企业，2004年与超威半导体在苏州合作成立通富超威半导体有限公司，此次新基地的建成标志着双方合作的进一步深化。项目位于苏州工业园区金光产业园，规划用地155亩，致力打造国内最先进高阶处理器封装测试研发生产基地，预计达产后可实现年产值约百亿元规模。其中，项目一期专业从事FCBGA高端先进封测，预计2025年1月实现批量生产。FCBGA封装的集成电路产品主要应用于CPU、GPU、云计算等领域，这些产品在国民经济生活中具有举足轻重的地位。5G商用带动数据需求量爆发，随着下游物联网、短视频、智慧城市等领域的发展，以谷歌、Meta、微软、亚马逊、腾讯等为代表的全球各大云厂商资本开支均有所增长。作为IDC领域主要需求方，云厂商巨头资本开支加速，有望拉升行业整体景气度，从而带动服务器CPU/GPU需求。根据中国信通院数据，整体市场来看，2023年我国云计算市场规模总计6,165亿，较2021增长35.5%，随着AI原生带来的云计算技术革新以及大模型规模化应用落地，我国云计算产业发展将迎来新一轮增长曲线，预计到2027年我国云计算市场规模将超过2.1万亿元。另一方面，人工智能与云计算大数据中心的融合为高性能计算芯片带来新的增长驱动力。人工智能高性能计算机群（AI-ForceHPC）市场的发展成为新的亮点。根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，得益于云客户和企业客户对InstinctGPU和EPYC处理器的强劲需求，根据Digitimes引用AMD24Q3财报信息，AMD将MI300系列2024年销售额上调至50亿美元。
    持续拓展先进封装产业版图，先进封装营收占比超70%。在先进封装布局方面，公司面向高端处理器等产品领域持续投入，进一步加大研发力度，布局更高品质、更高性能、更先进的封装平台，全方位配合海内外客户的发展需求，拓展先进封装产业版图，为新一轮的需求及业务增长夯实基础，带动公司在先进封装产品领域的业绩成长。2024年上半年，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发了Cornerfill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升。公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求。此项技术有助于推动高互联密度、优良高频电学特性、高可靠性芯片封装技术的发展，目前已完成初步验证。Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用Cu底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的Easy1B、2B模块，能更有效的降低系统的热阻及功耗。2024年上半年，公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasmadicing技术进入量产阶段。根据通富微电投资者问答（2024-11-06）披露，公司先进封装已大规模产业化，先进封装收入占比超过70%。
    投资建议：我们维持原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入分别为238.06/282.31/328.13亿元，增速分别为6.9%/18.6%/16.2%；归母净利润分别为8.04/12.05/15.67亿元，增速分别为374.4%/50.0%/30.0%；PE分别为56.0/37.3/28.7。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借其国内顶级2.5D/3D封装平台（VISionS）及超大尺寸FCBGA研发平台优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

新股覆盖研究：博苑股份

博苑股份(301617)
    下周一（11月25日）有一家创业板上市公司“博苑股份”询价。
    博苑股份（301617）：公司主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研产销。公司2021-2023年分别实现营业收入5.24亿元/7.98亿元/10.25亿元，YOY依次为38.20%/52.27%/28.39%；实现归母净利润1.03亿元/1.76亿元/1.82亿元，YOY依次为61.30%/70.70%/3.28%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入10.07亿元、同比增长34.91%，实现归母净利润1.71亿元、同比增长19.09%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长27.05%，归母净利润同比增长15.83%。
    投资亮点：1、公司实控人、核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验。公司创始人及实控人为李成林先生和于国清先生，截至目前、双方合计持有公司79.77%的股权；公司核心技术团队则除前述两位外，还包括现任副总经理翟永利先生。根据公司招股书披露，三位核心技术人员均毕业于华东理工大学，深耕精细化工领域三十余年，拥有丰富的科研及产业经验；其中，李成林先生与翟永利先生曾就职于山东新华制药股份有限公司、于国清先生曾就职于山东大成农药股份有限公司，并担任研发、管理等岗位关键人员。2、公司是国内少数实现碘、贵金属等资源循环利用的企业之一；借助该业务模式，公司与下游重点医药化工企业深度绑定，部分产品市占率稳居国内前列。公司2008年成立之初主要从事废有机溶剂回收利用等业务；2012年起，基于下游医药客户的需求、并结合自身的资源循环利用工艺，公司实现了从有机溶剂到碘化物、贵金属催化剂、以及六甲基二硅氮烷等助剂产品的有效回收，形成了回收率高、质量高、成本低等竞争优势。上述产品是医药化工生产过程中的功能性助剂，均具备较高的回收价值；同时，我国碘、贵金属资源匮乏，资源综合利用有助于减少对进口原材料的依赖。对客户而言，公司向客户销售碘化物及贵金属催化剂等产品，并为其处置相应的含碘物料、含贵金属废料，提供全产业链的一体化服务；对公司而言，不仅通过向客户采购废料来保障供应稳定性及降低采购成本，还与齐鲁制药、恒瑞医药等下游重点医药化工企业形成互利互惠的战略合作关系，使得核心产品的市占率稳居国内前列。据QYResearch统计，2021年，公司有机碘三甲基碘硅烷的国内市占率达72.32%、无机碘化物占国内供应量（包括进口在内）的35.02%、六甲基二硅氮烷的国内市占率则为11.65%。3、公司拟通过募投项目向碘化物产品的下游延伸。公司“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚募投项目”的主要产品为含碘造影剂中间体，是公司碘化物产品的下游。根据中国医药工业信息中心数据显示，2019年中国造影剂市场规模已达167.0亿元；但在人均使用量上，中国X射线造影剂原料药的人均消耗量水平远低于欧美地区（欧洲的1/5，美国的1/10），具有较大的提升空间。预计随着CT、MRI设备在国内医院的普及，造影剂中间体需求仍将不断提升，同时考虑到公司现有核心客户恒瑞医药为国内造影剂市场排名前五的龙头企业，公司造影剂中间体业务有望稳定向好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取司太立、新亚强、浩通科技作为博苑股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为17.99亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为37.10X，平均销售毛利率为18.91%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

汽车电子业务基本盘稳健，数字能源业务开启第二成长曲线

道通科技(688208)
    深耕汽车后市场，汽车电子业务基本盘稳健：公司成立于2004年，成立以来，公司深耕汽车后市场，以技术创新为驱动，打造了涵盖汽车综合诊断、TPMS、ADAS智能检测标定及相关软件云服务的全方位产品矩阵，为终端维修门店提供高集成、强兼容、用户友好的汽车综合诊断及检测解决方案。随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，汽车已被构建成一个复杂的智能网络系统，高效、准确的汽车维修越来越依赖于智能化的汽车诊断和检测系统以及后市场数字化生态体系的构建。公司紧跟汽车新三化发展趋势，以汽车综合诊断产品为依托，以持续研发创新为驱动，不断从纵向与横向推出新的产品，不断加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，同时充分发挥跨品牌兼容性优势，持续丰富核心产品类别并不断加强产品竞争优势。公司始终坚持自主研发和持续创新，核心技术凝结于自有的汽车综合诊断、检测软件之中，在高效稳定和超强兼容的汽车诊断通信系统、智能易用和超强承载的汽车诊断专用操作系统基础上，公司产品实现了快速通信和兼容全球众多协议和原厂软件的强大功能；同时通过智能仿真分析系统基于大数据计算和机器学习等技术，实现智能高效数据采集、汽车模拟仿真、自动分析诊断协议等功能，形成了精准完备的核心数据库和算法库，极大地提高了研发效率，并通过具有自适应和自学习能力的综合诊断专家系统实现诊断准确率、覆盖面及智能化等方面的优势；进而，基于数十万台诊断系统采集积累的海量远程诊断数据及维修应用案例，公司利用云平台维修信息系统为客户提供远程诊断、高效精准的智能维修方案推荐等端到端一站式服务，实现从诊断设备到诊断维修业务综合解决方案的业务拓展，近二十年的核心技术积累构筑起了公司在数字维修、诊断行业研发的核心竞争力。从2019年-2023年，公司汽车电子业务分别实现营收11.80亿元、15.62亿元、22.24亿元、21.34亿元、26.49亿元，同比增速分别为32.59%、32.37%、42.41%、-4.07%、24.15%，维持稳健向上的发展态势，毛利率分别为62.58%、64.22%、58.30%、58.87%、59.95%，毛利率水平平稳。
    全球化布局数字能源业务，第二成长曲线开启：在数字能源业务领域，公司于2021年起前瞻性地对海外新能源充电业务进行战略布局，经过不断的技术创新和市场拓展，目前产品矩阵已覆盖全场景智能充电网络解决方案和一站式光储充能源管理解决方案，并凭借技术创新、全球产能、成熟渠道以及本地化服务等优势，致力于成为为电动汽车提供一站式的数字化、智能化、光储充能源管理解决方案的新能源出海标杆企业。公司一方面积极进行产品研发，2023年，公司发布了高功率超充桩DCHiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩ACUltra三款重要产品，2024年上半年，公司推出家用/商用一体的交流桩最新产品MaxiChargerACPro，完成下一代超快一体充电桩的样机测试，充电软件与解决方案也持续迭代；另一方面，公司广拓全球市场，2023年，在市场空间最广阔的北美市场，公司成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，在全球竞争最激烈的欧洲市场，公司先后签约多家区域性大客户，在新能源飞速发展的德国市场，公司的DCFast系列和ACUltra系列产品先后获得了要求严苛的Eichrecht计量认证，公司成为少数获此殊荣的中国企业之一；产能方面，公司也持续进行全球产能布局以构建供应优势。根据美国可再生能源实验室NREL的报告，预计到2030年全美需要2800万个充电端口来支持3300万辆电动汽车。根据国际能源署的预估，美国市场的公共充电桩数量将从2023年的18万个，增长到2035年的170万个；欧洲市场的公共充电桩数量将从2023年的70万个，增长到2035年的270万个。根据麦肯锡的报告，预计到2030年欧洲电动汽车增长所需的基础设施、电网和能源要求的复合增长率均超过30%。我们认为公司已基本完成该业务板块的全球客户和产能布局，结合广阔的市场空间，未来几年公司该业务线有望持续放量为公司带来第二成长曲线。
    投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收39.64亿元、50.63亿元、65.32亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元、7.66亿元、8.93亿元，对应的PE分别为26.7倍、20.4倍、17.5倍，考虑到公司传统业务稳健发展，数字能源业务开启第二成长曲线，首次覆盖，给予买入建议。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、政策环境变化关税大幅提升

24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量

纳芯微(688052)
    投资要点
    24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量
    24Q3公司实现营收5.17亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%，创历史新高。公司营收实现稳步增长主要系1）下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。
    24Q3公司实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。利润承压主要系1）受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，24Q3毛利率32.06%，同比减少4.39个百分点，环比减少3.27个百分点；2）公司在市场开拓、供应链体系建设、产品质量管理、人才建设等多方面资源投入的积累，使得销售费用、管理费用同比上升；3）因公司实施限制性股票激励计划等，24Q3摊销的股份支付费用达0.71亿元。
    在售产品型号超2100款，2024年底量产产品的单车价值量有望超800元
    公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。根据2024年11月投资者调研纪要，公司预计至2024年底量产产品的单车价值量将超800元；目前所有已规划或者在研的产品若能顺利量产，量产产品的单车价值量可达3000元。截至24H1，公司已能提供超2100款可供销售的产品型号。
    传感器：公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器。在磁传感器方向，车规级可编程磁开关已在客户端实现量产；磁轮速传感器已完成客户端的送样测试，正量产导入中；车身高度传感器研发进展顺利；此外，公司拟收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局。在压力传感器方向，绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试，部分产品已实现量产发货。
    信号链：公司信号链产品涵盖信号调理芯片、隔离、接口、放大器等细分领域。在隔离产品方向，公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片。在通用接口方向，推出新一代具有振铃抑制的车规级CANSIC接口芯片、新一代高性价比工业485接口芯片。在传感器信号调理芯片方向，新一代数字硅麦ASIC已实现量产和市场应用，该产品在功耗、电源抑制、抗射频能力方面达到业内先进水平，且已扩展到手机应用。在通用信号链方向，产品品类进一步扩展到通用运算放大器和一些特殊应用类型的运算放大器（比如具备400mA驱动能力旋转变压信号放大器）。另外公司的MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。
    电源管理：公司电源管理产品主要包括栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、音频功放、功率路径保护等产品。在栅极驱动方向，公司推出了高性能、高性价比的第二代泛能源隔离驱动产品；汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中。在电机驱动方向，推出的步进马达驱动、单/双通道低边驱动，已实现量产并大规模出货；新品大电流集驱，已经实现客户端送样。在音频功放方向，公司首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样；在LED驱动方向，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品中量产了16/24通道品类。在供电电源方向，推出了应用于汽车OBC中的flyback产品，已进入稳定增长的量产阶段；40VDC-DC/和6VDC-DC正加速研发以覆盖更多汽车应用场景。在功率路径保护方向，公司第一颗高边开关产品已量产并导入头部汽车客户，正持续放量中。
    此外，公司持续完善SiC二极管及MOSFET产品系列，新推出了650V60mohm、1700V1ohmSiCMOSFET、1200V40ASiC二极管等产品。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.5%/37.6%/21.2%，归母净利润分别为-2.90/0.27/1.27亿元，增速分别为4.9%/109.3%/374.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

新股覆盖研究：胜业电气

胜业电气(920128)
    投资要点
    下周一（11月18日）有一只北交所新股“胜业电气”申购，发行价格为9.12元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为16.51倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。
    胜业电气（920128）：公司主要提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司2021-2023年分别实现营业收入4.46亿元/5.10亿元/5.73亿元，YOY依次为36.05%/13.29%/12.32%；实现归母净利润0.22亿元/0.29亿元/0.45亿元，YOY依次为1.26%/24.89%/56.46%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入4.52亿元，同比增加6.45%；实现归母净利润0.37亿元，同比增加3.93%。
    投资亮点：1、公司通过打造多元化的产品矩阵，在薄膜电容器领域形成良好的差异化竞争优势，并积累了丰富的优质客户资源。公司坚持打造多元化的产品矩阵，实现了对家电、新能源、电能质量治理等应用领域的全面覆盖，成为业内少数覆盖领域广、且高低压及交直流品类较为齐全的薄膜电容器企业之一，并逐步积累了丰富的优质客户资源；如家电领域的美的集团、海尔集团、通用电气等，新能源领域的上能电气、金风科技、远景能源、明阳集团、禾望电气、中车时代电气、特变电工等，以及电能质量治理领域的大全集团、国电南自和白云电器等。据中国电子元件行业协会数据、2021-2022年公司薄膜电容器销售额在国内市场排名位列第三，另据QYResearch数据、2023年公司集中式光伏/储能逆变器领域和高压SVG领域薄膜电容器业务规模在国内市场均位列第二，成为上述领域薄膜电容器的重要供应商。目前，公司开拓新客户的工作仍在持续，正重点开拓小熊电器、大元泵业等家电领域企业，阳光电源、华为、锦浪技术、固德威、汇川技术、德业股份等新能源厂商，以及麦格米特等新能源汽车板块企业。2、公司以泰国生产基地为根据地、积极推进国际化发展战略；伴随着国际版图的扩张及新业务的陆续放量，海外业务成为公司收入的重要增长极。公司于2019年设立泰国胜业、并于2020年投产运行，不仅消除了北美地区加征关税的影响，还实现了对北美地区的美国特灵、开利集团、SUPCO等海外客户的稳定供应。报告期间，公司以泰国生产基地为根据地，进一步开拓新兴市场，陆续与墨西哥最大家电制造商玛贝（MABE）、孟加拉国最大家电制造商沃尔顿（WALTON）、以及埃及空调主导品牌MIRACO等区域头部企业达成合作，并进入海尔集团（泰国）、美的集团（泰国）、松下（印尼）等原有客户的海外业务供应链中。伴随着海外版图的扩张及新业务的陆续放量，公司外销收入呈稳步增长态势，2020-2023年公司外销收入由5216.81万元增至13140.41万元、年复合增速达36.06%。3、公司围绕薄膜电容器持续进行纵向延伸。一方面，公司依托在薄膜电容器领域的技术及客户积累，向产业链下游延伸，特色化发展电能质量配套产品，为客户提供“电力电容器-配套元器件-治理装置-综合解决方案”的一站式产品及服务；另一方面，公司拟通过募投“新能源薄膜电容器生产线扩建项目”，向产业链上游延伸，实现金属化薄膜的自主生产能力，从而有效提高对电容器关键原材料品质性能、材料成本、供应稳定等方面的把控能力。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取法拉电子、铜峰电子、江海股份为胜业电气的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与胜业电气在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为32.69亿元，平均销售毛利率为29.53%；相较而言，公司营收规模及毛利率均暂未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：佳驰科技

佳驰科技(688708)
    下周三（11月20日）有一家科创板上市公司“佳驰科技”询价。
    佳驰科技（688708）：公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。公司2021-2023年分别实现营业收入5.30亿元/7.69亿元/9.81亿元，YOY依次为89.90%/45.04%/27.55%；实现归母净利润1.67亿元/4.84亿元/5.64亿元，YOY依次为24.16%/189.57%/16.45%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.89亿元、同比下降16.86%，实现归母净利润3.20亿元、同比下降17.31%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长3.99%至17.25%，归母净利润同比增长1.47%至16.20%。
    投资亮点：1、EMMS是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料；在我国武器装备迭代加速及信息化发展持续的大背景下，其市场需求有望稳步扩张。在侦查与感知技术的高速发展下，现代探测手段已覆盖雷达、红外、激光、可见光等不同手段的探测，以EMMS（电磁功能材料与结构）为代表的高性能隐身材料是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料，可有效降低武器装备的可探测性、提升武器平台的生存及作战能力，具有重大需求背景。展望其未来发展，一方面，2024年我国国防支出预算为1.69万亿元、同比增长7.2%、国防开支增长维持在较高水平；另一方面，我国武器装备正加速迭代升级，预期航空、航天、兵器、舰船等装备对隐身材料的需求仍将继续提升，带动隐身材料市场空间的扩张。2、依托创始人、核心技术团队雄厚的科研背景及丰富的工程化经验，公司成为国内EMMS领域军工配套产品的重要供应商，与航空工业集团等军工单位合作密切。公司创始人及实控人邓龙江先生为电子科技大学教授、中国工程院院士，长期从事电磁辐射控制材料领域的科研工作；在实控人的带领下，公司凝聚了一支专注EMMS领域的技术队伍，其成员大多来自电子科技大学等专业高校、兼备丰富的理论知识研究及工程化经验。2008年公司成立；2012-2016年，公司作为国内最早开展军工隐身材料工程化应用的单位之一，先后突破隐身材料薄型化、轻量化等关键技术瓶颈，并取得超宽带兼容隐身材料核心制备技术，成功打破国外技术垄断。现阶段，公司已与航空工业集团建立了长期稳定的合作关系，2024H1来自航空工业的收入占公司营收的80%以上，且所研制的我国战机“两代”隐身材料已批量应用于第三代、第四代战机等重点重大型号工程；另据问询函回复披露，截止2024年3月、公司共计有37个在研项目，其中9项将于2024年批量生产、9项于2024年小批量生产、6项于2025年小批量生产、8项于2027-2028年小批量生产。3、公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，积极向民用电磁兼容材料领域拓展。厚度、重量等参数已成为手机、穿戴设备等电子设备的重要指标，同时随着智能手机登设备的传输速率、信号强度逐步提升，内部电磁兼容问题愈发严重；电磁兼容材料作为具有电磁吸波功能的材料，不仅契合移动设备轻薄化发展趋势，还能有效解决设备内部及设备之间的电磁干扰，在消费电子等领域具有较大的市场成长空间，据MarketsandMarkets预测、2025年全球电磁兼容材料市场规模有望达到82亿美元。公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，逐步开展民用领域吸波电磁兼容材料的研制，并抓住磁性基板国产化替代的契机，成功研制了包括高性能水性环保磁性基板材料在内的多个产品；2023年，公司民品业务收入已超2000万元。
    同行业上市公司对比：选取华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术等在产品类型、应用领域方面相似的不同细分领域军工材料企业作为佳驰科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.48亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为42.36X，平均销售毛利率为45.41%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：英思特

英思特(301622)
    下周一（11月18日）有一家创业板上市公司“英思特”询价。
    英思特（301622）：公司主要从事稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入6.70亿元/11.34亿元/9.52亿元，YOY依次为78.73%/69.14%/-16.04%；实现归母净利润1.28亿元/1.99亿元/1.38亿元，YOY依次为79.91%/55.92%/-30.58%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.49亿元、同比增长28.11%，实现归母净利润1.38亿元、同比增长29.66%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年度增长15.69%，归母净利润较2023年度增长0.28%。
    投资亮点：1、公司是全球消费电子龙头苹果公司的稀土永磁材料应用器件核心供应商，双方合作具备较强的可持续性及稳定性。公司深耕稀土永磁材料应用器件领域十余年，与全球消费电子龙头苹果公司具有良好的合作历史。2019年公司成功获得苹果合格供应商资格，2020-2022年双方合作不断加深、合作范围从平板电脑延伸至手机及其他产品、量产项目数量由4项增至8项，2023年公司来自最终应用于苹果终端产品的收入达6.28亿元、占主营业务收入的71%；另据问询函回复披露，在苹果公布的2021及2022财年供应商名单中，公司为提供稀土永磁材料应用器件的四家供应商之一。展望未来，公司有望受益于双方合作的可持续及稳定性；1）苹果供应链厂商已陆续向东南亚迁移，考虑到对客户新增产能进行更好的配套服务，公司已于2023年6月在越南新设子公司；2）Apple Intelligence的发布有望带动苹果硬件产品线的换机周期，公司相关永磁应用器件有望实现量价齐升。2、公司积极向新能源汽车等非消费电子应用领域拓展，并为配合客户需求、新建烧结钕铁硼毛坯生产线，或助力未来业绩稳步向好。据公司招股书披露，2020年全球高性能钕铁硼永磁材料的第二大应用领域为汽车、占比达23.8%，约为消费电子行业的3倍，后续汽车的电动化发展趋势、更是使汽车行业成为永磁材料需求抬升的主力；以单台驱动电机磁体的使用量为例，混合动力车为1-2kg、插电式混合动力车为2-3kg、纯电动汽车则高达5-10kg。现阶段，公司业务正积极向汽车等非消费电子领域拓展，一方面，考虑到汽车领域客户倾向于选择具有毛坯生产能力的全工序供应商，公司新建毛坯生产线，据公司招股书披露、毛坯生产线于2023年4月开始投产、目前处于产能爬坡及产品开发阶段；另一方面，公司拟通过募投“消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目”，新增新能源汽车电机单磁体应用器件6000万件的产能，为后续的业务拓展奠定基础。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中科三环、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊、中科磁业为英思特的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为45.79亿元，平均销售毛利率为14.11%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

全面收购华威电子，共铸环氧塑封料领军企业

华海诚科(688535)
    投资要点
    2024年11月11日，华海诚科发布公告，拟购买华威电子100%的股权。
    全面收购华威电子，此前作价范围为14~16亿元
    华海诚科发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产事项的停牌公告，表示公司正在筹划通过现金及发行股份相结合的方式，购买衡所华威电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。德邦科技曾于2024年9月与衡所华威股东永利实业和曙辉实业签署了《收购意向协议》；根据德邦科技公告，华威电子100%股权双方初步协商的作价范围为14亿元至16亿元。
    华威电子专业从事半导体及集成电路封装材料研发及产业化。华威电子位于江苏省连云港市高新区宋跳工业园区内，占地面积10.2万平方米，员工近500人，是国家重点高新技术企业，国家863计划成果产业化基地，国家级专精特新小巨人企业，拥有国家级博士后科研工作站和江苏省集成电路封装材料工程技术研究中心。
    华威电子于1983年开始涉足环氧模塑料业务，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。公司销售网络覆盖全球主要市场，为英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等国内外知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业提供专业化产品及服务。根据Prismark数据，2023年华威电子在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一，具有一定的行业领先地位。
    华威电子2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为HysolEM，主要产品包括用于半导体封装的黑色环氧模塑料，用于光电器件封装的白色及透明环氧模塑料，用于LCD电视和手机的底部填充及高导热涂层材料，以及用于FOWLP的液态EMC。HysolEM主要客户包括SK海力士，LG化学，韩国电子，LUMENS等。
    强强联合共铸领军企业，加速替代外资份额
    华海诚科主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，构建了可应用于传统封装与先进封装的全面产品体系。华海诚科拥有环氧塑封料产品EMG100-900系列、EMS100-700系列等200余个产品，满足BGA、CSP、FOWLP/FOPLP等封装应用要求。电子胶黏剂包括HHCK-31/61/65/66/69等系列产品，主要应用于晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。24Q3华海诚科实现营收8432.83万元，同比增长8.11%，环比增长1.70%；归母净利润1002.23万元，同比减少12.75%，环比减少17.33%；毛利率26.74%，同比减少1.43个百分点，环比减少0.20个百分点。
    目前华海诚科在环氧塑封料的市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段。通过整合双方在市场、客户、技术和产品等方面的资源优势，形成协同效应，华海诚科研发实力有望进一步提升，产品种类和服务多样性得到增加，供应链稳定性增强，并实现对产业链上下游的整合，显著提升其在半导体封装材料领域的竞争力和市场地位。同时，两家公司均位于江苏省连云港市，协同效应有望加速释放。
    投资建议：我们维持此前的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元，增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为163.9/115.6/89.2。当前环氧塑封料国产化率仍处于较低水平。通过此次收购，华海诚科产品竞争力有望得到进一步增强，进而加速替代外资份额。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

24Q4营收有望续创新高，盛美临港顺利投产

盛美上海(688082)
    投资要点
    2024年11月7日，盛美上海发布关于自愿披露2024年度经营业绩预测调整的公告。
    再次上调全年营收预期，24Q4营收有望续创新高
    随着年末临近，公司对全年业务情况进行了更为详实的评估。基于目前在手订单执行进度、产品交付计划以及客户验收安排，公司对年底前能够完成交付并取得客户验收的设备数量形成了更为清晰的预期。因此，公司将2024年全年营收预测区间上调为56.00~58.80亿元，此前预期为53~58.80亿元。以此计算，24Q4公司预计实现营收16.23~19.03亿元，同比增长42.40%~66.96%，环比增长3.22%~21.02%，有望再创历史新高。
    24Q3公司实现营收15.73亿元，同比增长37.96%，环比增长6.09%，主要系1）受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，收入持续增长；2）公司在新客户拓展和新市场开发方面取得显著成效，成功打开新市场并开发多个新客户；3）公司新品逐步获得客户认可。归母净利润3.15亿元，同比增长35.09%，环比减少13.22%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长31.41%，环比减少12.54%；毛利率45.09%，同比减少10.27个百分点，环比减少8.30个百分点。
    产品覆盖约200亿美元市场，盛美临港顺利投产预计将实现百亿产值
    盛美坚持“技术差异化”和“产品平台化”战略，成功布局七大板块产品，分别是清洗设备、电镀设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备、涂胶显影设备、PECVD设备和面板级封装设备，可覆盖市场约200亿美元。作为清洗和电镀设备的龙头企业，盛美清洗设备已覆盖了95%工艺步骤应用，电镀设备实现技术全覆盖，所有产品都具有自主知识产权，拥有多项原创技术，例加两代兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术全球领先，多阳极电镀技术达到国际先进水平。立式炉管系列设备已批量进入多家客户生产线，涂胶显影Track设备也已进入客户端正在验证中，等离子体增强化学气相沉积PECVD设备正在研发中。此外，面板级封装是AI芯片未来发展的必由之路，盛美已率先推出面板级电镀、负压清洗和边缘刻蚀三款设备。
    2024年10月，盛美设备研发与制造中心落成并正式投产。该项目共有5个单体，包含两座研发楼、两座厂房和一座辅助厂房，总建筑面积13.8万平方米。其中厂房面积4万平方米，共有两座厂房A和B。仅厂房A的产能就完全可以达到现有川沙工厂的产能，年产可实现300-400台，年产值可达50亿元以上，且还有提升潜力。到2025年厂房B装修完毕投入使用后，预计实现两座厂房百亿产值。目前，首台量测设备KLA-TencorSurfscanSP7已入驻研发洁净室，可将公司量测能力提升至1xnm。
    2024年11月11日，公司发布向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿），拟募集资金总额不超过45亿元，其中研发和工艺测试平台建设项目和高端半导体设备迭代研发项目拟使用募集资金投资金额分别为9.40和22.55亿元，13.04亿元用于补充流动资金。通过研发和工艺测试平台建设项目，公司将借鉴国际半导体设备龙头企业设立自有工艺测试试验线的经验，引入必需研发测试仪器以及光刻机、CMP、离子注入机等外购设备，并结合自制的多种工艺设备，搭建自有的研发和工艺测试平台，以完善公司研发测试环节的产业布局，提升研发实力，加速推动公司平台化战略目标的实施。公司将通过高端半导体设备迭代研发项目加大研发投入，持续推动产品迭代升级和立式炉管设备、涂胶显影Track设备和等离子体增强化学气相沉积PECVD设备三款新产品研发。
    投资建议：鉴于公司订单交付顺利、新品逐步获得客户认可，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为56.77/70.39/84.47亿元（前值为54.00/65.01/78.54亿元），增速分别为46.0%/24.0%/20.0%；归母净利润分别为11.42/15.20/18.90亿元（前值为11.19/14.11/17.81亿元），增速分别为25.4%/33.1%/24.3%；PE分别为45.1/33.9/27.2。公司作为清洗设备、电镀设备的龙头企业，秉承技术差异化、产品平台化、客户全球化的战略，正朝着平台型半导体设备集团转型，显著受益于下游客户产能持续扩张。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

新股覆盖研究：红四方

红四方(603395)
    投资要点
    下周二（11月12日）有一家主板上市公司“红四方”询价。
    红四方（603395）：公司是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。公司2021-2023年分别实现营业收入30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元，YOY依次为13.90%/36.56%/-6.49%；实现归母净利润1.11元/1.19亿元/1.58亿元，YOY依次为-7.59%/7.64%/32.77%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入26.66亿元、同比减少11.41%，实现归母净利润1.12亿元、同比减少15.88%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长-1.76%至-0.50%，归母净利润同比增长3.70%至7.08%。
    投资亮点：1、公司隶属国资委下属央企中盐集团；依托实控人的平台资源优势及自身的经营积累，公司复合肥产销量位居行业前列。公司实控人为国资委100%持股的国有独资企业中盐集团，是中盐集团农肥业务板块的运营主体；公司业务前身最早可追溯至1958年成立的合肥蜀山化肥厂，系我国最早一批氮肥厂之一、也系国内最早规模化生产复混肥料的企业之一；经营期间，公司先后在主要种植区建设吉林扶余、湖北随州、湖南醴陵生产基地，产品涵盖常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料等多个系列数百个品种规格。截至目前，公司已成为国内复合肥的重要供应厂商；据公司招股书披露，2023年、公司各类复合肥产量达235万吨/年，其产销量在国内复合肥产行业排名第10位。从行业发展来看，据国家统计局及智研咨询统计显示，相较发达国家化肥复合化率为70%-80%，2022年我国复合化率仅为45%、仍有一定的提升空间；随着农业现代化的推进，利好以公司为代表的复合肥供应厂商。2、公司持续丰富产品结构；2019年通过业务重组向上游单质氮肥尿素延伸，目前又拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展。1）尿素领域：2019年，中盐集团将农肥板块作为重点打造的新业务板块，通过重组红四方控股尿素和复合肥相关资产，使公司业务向上游单质肥延伸。截至目前，公司已成为氮肥和复合肥一体化的化肥企业、形成较强的产业链协同优势，2023年公司尿素产量达30万吨/年；另据公司问询函回复披露，公司还将建设“年产8万吨大颗粒缓释尿素项目”，以进一步提升尿素产品的产能及其附加值。2）新型特种肥料及钾肥：公司的募投项目一方面将建设“20万吨/年新型增效专用肥料项目”以丰富现有的复合肥产品品类，另一方面将建设“5万吨/年优质钾肥及配套工程项目”以补齐在单质肥钾肥领域的短板。据公司招股书披露，上述两个项目已于2023年提前建设；截至2024年6月末，两个项目的在建工程余额分别为11868.16万元、5238.19万元，对应的项目投资额占比依次为48.41%、37.40%。
    同行业上市公司对比：公司主要以复合肥产品为业务核心;根据主营业务的相似性，选取司尔特、芭田股份、六国化工、新洋丰、史丹利、云图控股、云天化为红四方的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为185.73亿元，平均PE-TTM（算数平均）为17.96X，平均销售毛利率为14.92%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：万源通

万源通(920060)
    投资要点
    本周五（11月8日）有一只北交所新股“万源通”申购，发行价格为11.16元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。
    万源通（920060）：公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年度营业收入同比增长1.62%至6.70%，归母净利润同比增长1.65%至10.12%。
    投资亮点：1、公司深耕印制电路板行业十余年，已逐步积累了丰富的优质客户资源。公司成立于2011年、深耕印制电路板行业十余年，产品涵盖单面板、双面板和多层板；凭借稳定的产品质量及快速交付的供货能力等服务优势，公司已逐步积累了丰富的优质客户资源，包括汽车电子领域的晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等，工业控制电源类领域的明纬集团、全汉、台达集团等，消费电子及家用电器领域的群光电子、LG集团、光宝科技、新普等。一方面，公司持续加深与现有客户的合作，与其中的晨阑光电、光宝科技、台达集团等在内的知名企业合作时间均已超过5年；另一方面，在现有客户的基础上、公司持续开拓新客户，据问询函回复披露，公司来自增量客户的收入占比由2020的1.64%提升至2023H1的29.48%，为未来持续经营奠定了较强的客户基础。2、为顺应下游汽车领域电动化的发展浪潮，公司持续拓展汽车电子PCB业务及加大相关产能布局；现阶段，汽车领域已然成为公司收入增长的贡献主力。受益于汽车电动化与智能化大趋势，单车PCB用量呈稳步增长态势；据Prismark预测，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元。2015至2018年间，公司以汽车ADAS系统、热管理系统、逆变器、车身控制系统等为切入点，开始参与立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等多家研发项目；2019年起，公司产品已基本涵盖了汽车的所有核心部件及配套设施，陆续成为上述客户的合格供应商，参与到特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源汽车品牌的部件开发与生产环节；报告期间，来自汽车电子领域收入及其占比均明显提升，其中占比由2021年的19.19%提升至2024H1的35.13%，成为公司现阶段收入增长的贡献主力。为配套持续增长的下游需求，公司本次募投项目将围绕汽车电子领域新增年产50万m2的双面板及多层板生产能力、相当于在2023年公司总产能的基础上提升15.7%，或助力公司整体业绩向好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务及核心产品的相似性，公司选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为万源通的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与万源通在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均、但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升

联瑞新材(688300)
    投资要点
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。
    24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升
    得益于高阶品营收占比提升，继24Q2营收/利润均创历史新高后，24Q3公司业绩实现同环比双增长。24Q3公司实现营收2.50亿元，同比增长27.25%，环比增长3.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.10%，环比增长2.40%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.07%，环比增长5.98%；毛利率42.73%，同环比基本持平。
    根据2024年11月投资者调研纪要，公司表示从10月客户下单情况看，相较Q3，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求持续提升，展望24Q4相对谨慎乐观。
    持续聚焦高端下游应用，年产2.52万吨项目投产在即
    2024年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的产品营收占比约70%，销售至热界面材料等其它领域的产品营收占比约30%。
    公司持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，并不断加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。
    公司已掌握Lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可。公司Lowα球铝放射性元素铀和钍含量均低于5ppb级别，最低可低于1ppb级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户；2024年前三季度，Lowα球铝保持较高增速。
    公司研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。公司后续研发重点方向包括：1、围绕集成电路封装材料（EMC、LMC、GMC、UF等）市场需求，对具有更低放射性、更低CUT点等特性的产品持续开发；2、围绕更低介电损耗等参数产品持续研发，以满足覆铜板产品升级的需求；3、围绕材料的导热性能提升，持续研发。部分导热材料如氮化物，持续优化产品设计，使得性能与成本达到客户的需求，为后续大批量导入打下基础。4、持续提升产品检验检测能力，并不断加深对关键核心装备的研究。
    产能方面，公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力。项目中部分产品为球形硅微粉高纯原料，可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等不同特性要求。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元，增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元，增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为38.7/29.5/22.9。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

收购苏州赛芯促模拟发展，调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力

兆易创新(603986)
    投资要点
    收购苏州赛芯38.07%股权，促进产品深度/广度发展，提升模拟竞争能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯，全体股东合计持有苏州赛芯70%股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司对苏州赛芯100%股权截至基准日（即2024年6月30日）的价值进行评估，评估值为8.31亿元；参考评估值，苏州赛芯70%股权交易价格确定为5.81亿元；其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售，主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。其产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域，已在众多知名终端客户中得到使用。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。
    调整DRAM芯片研发及产业化项目，开发产品由DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，公司拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因，设备购置费有所下降，项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元，拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.24亿元。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩，如果公司按照原计划开发LPDDR3产品，该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面，而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。调整后募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的预计税后投资回收期（含建设期）为8.66年，达到预定可使用状态日期调整为2028年12月。
    新增汽车电子芯片研发及产业化项目，丰富公司产品线，提升公司竞争力。公司使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”拟开发汽车MCU芯片（本项目计划总投资金额12.12亿元，其中，7.06亿元通过募集资金解决，剩余金额通过公司自筹或其他方式解决）。车规级MCU芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。车规级MCU作为汽车电子控制单元的核心组件，广泛应用于ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐和动力系统等，对汽车智能化和电动化的发展至关重要。目前车规级MCU的单车用量约为70~100颗，未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化，汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看，英飞凌、瑞萨电子、恩智浦、意法半导体、微芯五大MCU厂商占据约90%市场份额，行业集中度高。我国MCU行业起步较晚，在市场占有率上仍以国外厂商为主，国产替代空间广阔。随着国家对集成电路行业的大力扶持，以及我国新能源汽车快速发展，国内车规级MCU需求不断上升。通过新增募投项目建设，公司将发挥自身技术积累，完善汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。“汽车电子芯片研发及产业化项目”建设周期为4.17年，预计2028年12月达到预定可使用状态。新增募投项目的顺利推进能够使公司抓住汽车MCU市场国产替代发展机遇，抢占市场份额，打破国外厂商垄断，解决国产车规级MCU芯片的“卡脖子”问题，助力我国车规MCU行业发展。
    投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

IDC+AIDC驱动业绩持续高增，长期价值凸显

润泽科技(300442)
    投资要点：
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，较上年同期上涨184.0%；实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，较上年同期上涨30.9%。
    事件分析：
    AIDC业务驱动业绩高增长，研发投入持续提升：得益于公司AIDC相关业务的快速扩展，营业收入呈现大幅增长。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，同比上涨184.0%；归属于上市公司股东的净利润达到5.47亿元，同比增长30.9%。2024年前三季度，公司营业收入累计达64.10亿元，较上年同期增长139.1%；归母净利润达15.13亿元，同比增长35.1%，呈现稳步增长的良好势头；营业成本44.40亿元，同比增长232.01%，主要系本期收入规模扩大，成本相应增长所致。公司持续加大研发投入，以进一步推动技术创新和业务拓展。2024年前三季度，研发费用投入达到1.05亿元，同比增长69.07%，研发费用率为1.64%。
    多维度夯实市场领先地位，智算中心业务多点开花：公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力，稳固行业领先地位。作为“IDC领先”头部企业，公司凭借前瞻性全国布局，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃和海南自贸港等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群，累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。在“液冷领先”方面，公司把握高密算力趋势和“双碳”目标下的液冷需求，率先交付行业内首个纯液冷智算中心，并成功设计出单体建筑面积达22万平米、IT功率超200MW的智算集群，支持超过13万张算力卡的高算力需求，为各类AI应用提供强大支撑。通过液冷技术在多园区新型智算中心的应用，公司大幅提升了智算中心的稳定性和环保效率，持续引领行业向绿色高效方向迈进。作为“AIDC领先”头部企业，公司2024年上半年在智算领域收入达20.54亿元，同比大幅增长1,147.85%。借助全国智算中心的算力模组部署，公司吸引了众多AI头部客户，将其核心训练模组部署于公司智算中心。
    多元化融资赋能业务发展，ESG管理再获权威认可：公司积极推进多元化融资体系建设，以支持业务的稳健扩展。2024Q3，公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具逐步完善融资结构，降低融资成本。2024年5月，公司股东大会通过子公司润泽科技开展公募REITs申报，旨在激活内部优质资产，降低资产负债率，并树立IDC行业的融资标杆。6月，公司获批注册银行间市场非金融企业债务融资工具，借助高效融资平台优化公司资金结构，助力业务高速增长。在ESG管理方面，公司将环境、社会和治理理念深度融入运营。2024Q3，公司荣获人民日报社颁发的“2024ESG年度案例奖”。在环境保护方面，公司持续提高绿电消纳能力，2024年上半年绿电交易量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“国家绿色数据中心”称号，使京津冀园区获此殊荣的算力中心增至6座。在社会责任方面，公司积极参与公益活动，将社会责任融入企业战略和文化，推动社会和谐发展。
    投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升，我们调整了公司盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为22.77/31.22/41.93亿元，同比增长29.3%/37.1%/34.3%，对应EPS1.32/1.81/2.44元，PE24.9/18.2/13.5，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发

沃尔核材(002130)
    投资要点：
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。
    事件分析：
    营收利润双增长，研发投入加速业务布局：受益于公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%。单季度，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。2024前三季度实现毛利率32.84%，同比上涨0.53pct。公司进一步加大研发投入，2024年前三季度，研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%。
    多元业务稳健增长，研发创新驱动市场竞争力提升：截至2024上半年：公司电子产品业务：实现营收12.03亿元，毛利率40.61%。原材料降价带动毛利率增长，公司加大研发创新力度，通过提高自动化水平和推行多品牌策略，热缩管等产品在核电、汽车、轨道交通、医疗等高端市场的占有率提升，进一步巩固在国内热缩材料市场的龙头地位。电力产品业务：实现营收6.19亿元，毛利率40.67%。公司突破220kV和110kV海缆电缆附件技术，并在72.5kV避雷器和变压器出线套管上取得进展，应用于海上风电项目。电力产品广泛用于发电、配电和轨道交通等领域，公司通过研发高压和智能化产品，提升产品性能，优化生产和营销体系，并布局海外市场，进一步提升市场竞争力。新能源产品业务：实现营收4.32亿元，毛利率31.30%。风电场总容量144.2MW，发电量1.76亿千瓦时，全部售于国网山东省电力公司。在新能源汽车业务方面，公司凭借大功率液冷充电枪的批量生产，拓展了国内外市场。公司逐步实现核心零部件自制，降低对上游依赖，武汉蔡甸新材料产业园一期竣工投产，提供了生产支持，确保业务稳步增长。
    电线产品业务持续强劲增长，高速通信线缆迎来发展机遇：截至2024年上半年，公司电线产品业务收入达7.67亿元。公司电线产品涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场，依托自有研发团队和世界一流生产设备，具备强大的产品开发、品质稳定性和规模化生产能力。在高速通信线领域，子公司乐庭智联需求持续攀升，机器满负荷运转。面对数据通信行业的快速迭代，公司通过强化研发和快速响应能力，为高速通信线市场提供定制和高质量产品。目前，乐庭智联已完成部分单通道224G高速通信线样品开发，并与头部客户保持长期合作。为满足订单增长，乐庭智联持续扩充产能，当前已配置近300台绕包机和20多台芯线机，同时预订了百余台绕包机和数十台芯线机以进一步提升生产能力。设备交付周期较长，但公司正积极统筹资源和生产安排，以适应市场动态并抓住行业增长机遇。
    投资建议：公司在线缆领域行业领先，同时布局高速线缆产品。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入69.59/86.23/109.41亿元，同比增长21.6%/23.9%/26.9%，预测公司24-26年归母净利润分别为9.56/11.83/14.65亿元，同比增长36.5%/23.8%/23.9%，对应EPS0.76/0.94/1.16元，PE26.7/21.6/17.4，首次推荐，给于“买入”评级。
    风险提示：高速线缆落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

营收和毛利稳步提升，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量

晶合集成(688249)
    投资要点
    2024年10月28日，晶合集成发布2024年第三季度报告。
    产能持续满载叠加涨价，营收和毛利稳步提升
    得益于行业景气度逐渐回升，公司自2024年3月起产能持续处于满载状态，并于24Q2对部分产品代工价格进行调整，助益公司营收和产品毛利水平稳步提升。24Q3公司实现营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%；归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，其中非经常性损益由23Q3的0.54亿元（政府补助0.23亿元，公允价值变动收益0.31亿元）降至24Q3的0.07亿元；毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点。
    2025年CIS产能将达7~8万/月，28nmOLED驱动芯片预计25H1放量
    公司计划2024年扩产3~5万片/月，制程节点涵盖40/55nm，以中高阶CIS为主要扩产方向，并依据市场需求逐步扩充OLED显示驱动芯片产能。扩充的产能已于2024年8月起陆续释放，Q4将继续扩充产能。2024年9月，公司表示CIS订单量远超产能，2024年底CIS产能将超4万片/月，2025年提升至7-8万片/月。
    公司在OLED驱动芯片代工领域积极布局。在40nmOLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中。28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV；28nmOLED驱动芯片预计将于25H1开始放量。公司28nm逻辑平台具有广泛的适用性，支持包含TCON、ISP、SoC、WIFI、Codec等多项应用芯片的开发与设计。后续，公司计划进一步提升28nm逻辑芯片的效能和产品功耗，以满足市场对高性能、高稳定性芯片设计方案的需求。
    CIS已成为公司第二大主轴晶圆代工产品，目前已全面覆盖手机、安防、汽车、相机、机器识别及无人机等应用领域，并逐步往高端应用领域迈进。2024年8月，公司宣布首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，标志着光刻拼接技术在大靶面传感器领域的成功运用，也为未来更多大靶面全画幅、中画幅传感器的开发铺平了道路。同时，该产品具备1.8亿超高像素8K30fpsPixGainHDR模式高帧率及超高动态范围等多项领先性能，创新优化光学结构，可兼容不同光学镜头，提升产品在终端灵活应用的适配能力，打破了日本索尼在超高像素全画幅CIS领域长期垄断地位，为本土产业发展贡献力量。
    公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计将于24Q4正式量产。量产后，公司将陆续提供28nm至150nm制程的光刻掩模版服务，服务范围包括光刻掩模版设计、制造、测试及认证等，未来有望为客户提供4万片/年的产能支持。
    投资建议：鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状，以及扩产带来的一定折旧压力，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0。公司作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前显示驱动芯片的市场需求依然处于温和复苏中。综上，调整至“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，产能扩充进度不及预期的风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

探寻内容营销模式，科技赋能业务发展

引力传媒(603598)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计44.33亿，同比增长28.43%；归母净利润0.2亿，同比下降44.59%。2024年单第三季度实现营业收入14.8亿，同比增长26.74%。
    探索短剧内容与营销模式，深耕内容营销拓展业务边际。公司构建短剧业务体系，为客户提供投前、投中到投后的全方位服务。布局多平台短剧业务，依托公司的全链路整合能力均衡发展平台精品短剧、达人定制剧、小程序剧等多个赛道。推动手机淘宝、唯品会、美的、完美日记、碧然德、小度等多品牌合作短剧项目。在抖音发起的“火剧计划”中，共同推出7部小程序短剧，成为双十一期间下单量最多的代理商。同时，公司入围天猫数字能力认证及3C数码行业认证生态伙伴名单，将解锁天猫多项高阶产品功能，为品牌数字化经营全面提速，赋能客户生意全域增长。
    核心业务持续发展，智能营销再添助力。2024H1，公司社交业务持续加速发展，聚焦抖音星图和小红书两大核心社媒平台，业务模式进一步迭代。“星图+”成果显著，多触点客户数、业绩同比大幅增加，形成行业标杆案例并实现引力内部赋能。公司自主研发的智能营销工具“核力星推”系统产品，新增包括内容策略洞察、品牌热力榜、预算投放优化和视频内容解析能力等在内的多项功能，帮助品牌实现更大的传播转化，形成营销闭环，同时大幅提高营销运营效率。
    投资建议：全域全链路生态营销服务于内容创新持续推动公司发展。伴随短剧内容营销等新模式发展，我们预测公司数字营销业务的毛利率有所改善且营收增速提升，因此上调公司的业绩预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.57/0.97/1.46亿元；EPS为0.21/0.36/0.54元；PE为67.6/39.5/26.2；维持“增持-A”评级。
    风险提示：创新业务发展不及预期、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

盈利能力稳步提升，持续加大先进封装研发投入

华天科技(002185)
    投资要点
    前三季度业绩同比显著高增，毛利率逐季提升。（1）营收/业绩：2024年在集成电路市场景气度逐步复苏，并重新进入稳步增长的有利环境带动下，公司经营业绩同比大幅提高。公司持续关注客户需求和市场变化，抢抓不断回暖的市场机遇，加强与客户的沟通和服务工作，积极开展与汽车电子、高速运算、人工智能、存储器等终端客户的交流合作，努力争取订单。2024年前三季度，公司实现营业收入105.31亿元，同比增长30.52%，其中三季度实现营业收入38.13亿元，同比增长27.98%，环比增长5.56%；前三季度实现归母净利润3.57亿元，同比增长330.83%，其中三季度实现归母净利润1.34亿元，同比增长571.76%，环比下降18.95%。（2）毛利率：由于2022-2023年上半年半导体市场下行、终端电子产品需求减弱等不利因素的影响，2022年和2023年公司毛利率持续下行。2023年下半年，尤其是进入2024年以来，行业出现回暖迹象，公司经营情况不断向好，毛利率有所修复和改善，2024年前三季度综合毛利率为12.29%，2024Q1-Q3单季度毛利率分别为8.52%/12.96%/14.72%。
    先进封装仍为公司研发重点，各项目稳步推进。公司重视集成电路封装技术和产品创新工作，不断加大研发投入，确定以先进封装测试为研发发展方向，近年来公司研发投入占营业收入的比例保持在5%以上，2024年上半年公司研发投入4.23亿元，占营业收入比例为6.29%。目前公司重点研发内容包括Fan-Out、FOPLP、汽车电子、存储器等先进封装技术和封装产品。公司汽车电子封装产品生产规模持续扩大，2.5D、FOPLP项目稳步推进，双面塑封BGASiP、超高集成度uMCP、12寸激光雷达产品等具备量产能力，基于TMV工艺的uPoP、高散热HFCBGA、大尺寸高密度QFN、蓝牙低能耗胎压产品等实现量产。2024年上半年，公司获得授权专利11项，其中发明专利9项。公司募集资金投资项目持续推进，华天江苏、华天上海完成生产前各项准备工作，进入生产阶段，盘古半导体启动FOPLP生产线建设，随着公司募集资金投资项目和先进封装产业基地的投产，将进一步优化公司产业布局，提高公司先进封装产业规模。
    华天科技（西安）/华天科技（昆山）等公司营收同比大幅增长，产能利用率提高。公司的主要生产基地有天水、西安、昆山、南京、韶关、Unisem以及刚投产的江苏和上海。天水基地以引线框架类产品为主，产品主要涉及驱动电路、电源管理、蓝牙、MCU、NORFlash等。西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主，产品主要涉及射频、MEMS、指纹产品、汽车电子、MCU、电源管理等。南京基地以存储器、射频、MEMS等集成电路产品的封装测试为主。昆山基地封装晶圆级产品，主要产品包括TSV、Bumping、WLCSP、Fan-Out等。韶关基地以引线框架类封装产品、显示器件和显示模组产品为主。Unisem封装产品包括引线框架类、基板类以及晶圆级产品，主要以射频类产品为主。华天科技（江苏）、上海华天于今年投产，华天江苏封装的产品有Bumping、WLCSP、Fan-Out等晶圆级产品，华天上海主要开展晶圆测试和成品测试业务。2024年上半年，华天科技（西安）、华天科技（昆山）经营业绩较2023年上半年有较大幅度增长，主要原因为集成电路市场景气度逐步复苏，受此影响，上述公司订单增加，产能利用率提高，营业收入较去年同期有显著增长，从而使得经营业绩有较大幅度提高。（1）华天科技（西安）：24H1公司实现营业收入15.64亿元，净利润0.59亿元；（2）华天科技（昆山）：24H1公司实现营业收入9.01亿元，净利润0.63亿元；（3）华天科技（南京）：24H1公司实现营业收入14.07亿元，净利润-0.02亿元；（4）Unisem：24H1公司实现营业收入7.69亿林吉特（约12.54亿人民币），净利润0.25亿林吉特（约0.41亿人民币）。
    投资建议：由于部分产品涨价上调营业收入，由于研发费用/财务费用等相关费用增加，调整公司业绩。预计2024年至2026年营业收入由130.20/153.93/172.83亿元调整为140.37/161.75/179.99亿元，增速分别为24.2%/15.2%/11.3%；归母净利润由5.92/9.10/12.83亿元调整为5.27/9.53/12.43亿元，增速分别为132.8%/80.9%/30.3%；对应PE分别为76.6/42.4/32.5倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势，其在先进封装领域市占率有望持续增长。维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。

24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展

拓荆科技(688072)
    投资要点
    2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。
    24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展
    受益于持续高强度的研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。
    24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高。归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05%，其中非经常性损益同比增长较大，主要系公司持有珂玛科技的股票价格上涨形成公允价值变动收益0.72亿元。毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点。毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高。
    全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，多款新品量产规模持续扩大
    公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等薄膜设备产品系列及混合键合设备产品系列均已在客户端实现产业化应用，量产规模逐步扩大，其设备性能和产能均达到国际领先水平。
    PECVD：公司PECVD设备已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。两款新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端。两款新型设备平台机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求。
    ALD：公司PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证。Thermal-ALD设备持续获得订单并出货至客户端验证，已通过验证的Thermal-ALD（TS-300Altair）设备再次获得重复订单。此外，公司持续拓展Thermal-ALD其他薄膜工艺，持续扩大薄膜材料覆盖面，并积极推进客户端的验证，整体进展顺利。
    SACVD：公司可实现SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备在国内集成电路制造产线的应用规模进一步提升。
    HDPCVD：公司HDPCVDUSG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化；截至2024年8月，HDPCVD反应腔累计出货量达70个，并持续扩大量产规模。
    超高深宽比沟槽填充CVD：首台产品通过客户验证，实现产业化应用，并获得客户重复订单及不同客户订单。截至2024年8月，与该设备相关的反应腔累计出货超15个。
    混合键合：晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，性能表现优异。两款产品均获得客户量产重复订单。键合套准精度量测产品Crux300也已获得客户订单。
    投资建议：鉴于公司新产品/新工艺机台所需验证时间较长，且验证过程成本相对较高，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元（24/25年原先预测值为39.24/53.07亿元），增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元（24/25年原先预测值为8.28/10.90亿元），增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3。公司现已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，ALD、SACVD等多款新品量产规模持续扩大，混合键合设备显著受益先进封装技术快速发展。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

24Q3营收稳健增长，多领域布局拓宽增长空间

南芯科技(688484)
    投资要点
    2024年10月30日，南芯科技发布2024年第三季度报告。
    24Q3营收稳健增长，高研发投入致利润短期承压
    2024年前三季度公司实现营收18.99亿元，同比增长57.49%；其中移动设备收入占比约七成，智慧能源、通用产品、汽车电子业务收入占比约三成。归母净利润2.72亿元，同比增长50.82%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长52.90%。2024年前三季度公司业绩保持高速增长主要系公司产品规模的稳步扩大和持续优化创新，同时伴随行业复苏、终端市场需求回暖所致。
    24Q3公司实现营收6.49亿元，同比增长19.00%，环比增长0.12%；归母净利润0.67亿元，同比减少16.27%，环比减少36.30%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少20.64%，环比减少40.67%；毛利率40.02%，同比减少3.13个百分点，环比减少0.09个百分点；研发费用1.17亿元，同比增长52.99%，环比增长25.54%。
    产品布局覆盖端到端全链路应用，多领域布局拓宽增长空间
    公司产品布局覆盖整个系统的端到端全链路应用，包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、有线/无线充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。业务涵盖移动设备、智慧能源、汽车电子及通用产品四大产品类别。
    移动设备：依靠端到端策略的有效执行，公司充电管理产品线业务规模稳定成长，在移动设备业务中稳居主导地位。DCDC、开关充电、无线充电芯片业务规模持续提升，BMS、DisplayPower产品线实现关键突破，成长动能强劲，未来业务规模有望继续快速提升。BMS业务现以锂电保护芯片为主，已进入多个品牌客户；后续还会出货电量计芯片产品，并与锂电保护芯片形成搭配，共同推动BMS业务持续增长。公司AMOLEDPIMC已进入更多手机品牌客户的中高端手机中，未来有望推出在智能穿戴、平板、PC等领域的AMOLEDPIMC产品。
    智慧能源：智慧能源业务前三季度收入同比提升明显，其中在inbox的业务体量同比明显攀升。顺应适配器小型化、集成化、通用化的发展趋势，公司加大力度推动GaN合封方案向更多客户导入。自研的全集成反激方案POWERQUARK？全集成方案能为适配器进一步大幅减小体积的同时提高转换效率，为客户降低成本，深受客户认可。目前POWERQUARK已在多家头部企业产品中量产，并持续加速渗透。
    汽车电子：汽车电子业务规模快速提升。公司目前重点投入车载充电、智能座舱、车身控制、ADAS领域，主要聚焦智能电源管理、智能驱动芯片等产品类别。智能座舱现已成为智能汽车标配，同时功能也在快速升级。公司已面向智能座舱应用打造了涵盖降压转换器、升降压转换器、高边开关驱动、USB充电芯片、天线LDO、电源管理芯片等在内的一揽子产品，可为客户提供安全高效的一站式解决方案。通过轻载降频技术提高转换效率，通过集成展频技术、对称式输入输出引脚和封装等方法降低EMI，满足客户在智能座舱开发中的高转换效率与强抗电磁干扰述求。通用产品：公司通用产品实现较快成长，主要得益于公司在通用产品中的品类不断扩充，在泛消费领域实现更强劲的业务增长。公司在工业及其它前沿领域加大投入，扩充研发团队，强化新品开拓，包括在高压工业电源、AI等领域的布局。
    投资建议：鉴于当前市场需求温和复苏，但供给侧竞争相对较为激烈，同时公司持续维持高研发投入，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为24.93/32.40/41.15亿元，增速分别为40.0%/30.0%/27.0%；归母净利润分别为3.40/5.16/6.60亿元（前值为4.07/5.38/6.98亿元），增速分别为30.2%/51.5%/28.0%；PE分别为42.8/28.2/22.1。鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构完善、研发更为前沿，且产品矩阵不断丰富，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

24Q3收入/利润同比高增，盈利能力逐季改善

富创精密(688409)
    投资要点
    24Q3业绩同比高增，盈利能力逐季改善。受益于国内外市场需求的增长、产品结构的不断优化以及公司自身服务客户能力的提升，前三季度营业收入稳健增长。2024年前三季度，公司累计营收为23.15亿元，同比增长66.54%，其中2024Q3公司营收为8.09亿元，同比增长44.01%，环比增长0.47%。2024年前三季度，公司累计归母净利润为1.90亿元，同比增长43.72%，其中2024Q3公司归母净利润0.68亿元，同比增长86.96%，环比增长10.69%。主要系公司收入增长，规模效应的体现带动了公司毛利的提升，同时公司经营效率逐渐提高，期间费用下降等综合因素导致。2024年前三季度公司综合毛利率为28.78%，分季度来看公司毛利率2024年起公司毛利率呈现逐季改善趋势，2024Q1-Q3公司毛利率分别为25.39%/27.07%/33.43%。
    紧跟客户产品迭代加速先进制程产品拓展及更先进制程产品研发，国内外产能建设持续推进。公司主要服务国内、国际头部客户，具有相对研发前瞻性并提前进行研发底层能力建设，目前已布局研发阀门、加热盘、高阶匀气盘等先进制程产品。未来公司会持续加大研发投入，一方面紧跟客户产品迭代，持续提升工艺水平和产品性能；另一方面，公司会紧跟半导体行业技术迭代，加速先进制程产品拓展及更先进制程产品研发。基于以客户为中心的服务理念及公司战略布局的推进，公司在国内向长三角、京津冀地区进行产能布局，在海外新加坡、美国陆续建厂、持续扩张以应对高速增长的零部件市场需求。根据公司半年报披露，（1）沈阳富创：沈阳工厂作为公司主要生产经营地，产能已接近饱和。（2）南通富创：南通工厂已在2024上半年陆续释放产能，并贡献一定业绩。（3）北京富创：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，并购置精密机械加工、表面处理、焊接、组装等全工艺配套设备，打造公司华北地区半导体设备精密零部件全工艺智能生产基地。（4）新加坡富创：新加坡建厂进度的突破有利于进一步扩大公司国际业务规模。
    半导体设备销售额持续增长带动零部件规模上升。根据SEMI数据，原设备制造商的半导体制造设备全球总销售额预计创下新的行业纪录，2024年将达到1,090亿美元，同比增长3.4%。半导体制造设备预计在2025年持续增长，在前后端细分市场的推动下，2025年的销售额预计创下1,280亿美元的新高。按地区划分看，预计到2025年，中国大陆、中国台湾和韩国仍将是设备支出的前三大目的地。随着中国大陆设备采购的持续增长，预计中国大陆将在预测期内保持领先地位。2024年，运往中国大陆的设备出货金额预计将超过创纪录的350亿美元。根据SEMI数据估计，2024年全球半导体设备零部件直接材料市场规模约492亿美元，国内半导体设备零部件直接材料市场规模约164亿美元。结合行业、设备端新增订单及未来FAB客户的需求来看，零部件行业有很大市场空间。
    投资建议：综合考虑半导体弱复苏及公司三季度财报信息，我们调整公司原有预期。预计2024年至2026年营业收入分别为31.31/42.66/50.15亿元，增速分别为51.6%/36.3%/17.6%；归母净利润由3.08/4.40/5.61亿元调整为2.75/4.39/5.70亿元，增速分别为62.8%/59.9%/29.8%；对应PE分别为71.5/44.7/34.5倍。考虑到富创精密是全球为数不多能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，随着国内对半导体设备需求的不断提高，叠加拟收购计划使半导体零部件平台进一步夯实。在半导体核心产业链自主可控背景下，有望加速半导体设备国产替代进程，为公司发展提供历史机遇。维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端需求不及预期；新建晶圆厂进程不及预期；公司研发进展不及预期；国内外同行业竞争加剧，造成人才流失风险；本次交易存在不确定性；业务整合不达预期的风险。

前三季度业绩同比扭亏为盈，拟间接持有AAMI完善产业链布局

通富微电(002156)
    投资要点
    中高端产品营收增加&加强管理及成本费用管控，2024前三季度业绩同比扭亏为盈。2024年前三季度，公司累计营收为170.81亿元，同比增长7.38%，其中2024Q3公司营收为60.01亿元，同比增长0.04%，环比增长3.50%；2024年前三季度，公司累计归母净利润为5.53亿元，同比扭亏为盈（2023年前三季度公司归母净利润为-0.64亿元），其中2024Q3公司归母净利润2.30亿元，同比增长85.32%，环比增长2.53%。主要系2024年前三季度，半导体行业呈现整体复苏趋势，公司积极进取，产能利用率提升，营业收入上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升。2024年前三季度，公司财务费用为3.75亿元，同比减少49.14%，主要系汇兑损失大幅降低所致；利息收入为0.66亿元，同比增长81.70%，主要系公司加强资金管理，存款收益增加所致；其他收入为1.40亿元，同比增长64.40%，主要系政府补助确认其他收益增加所致。
    拟出资2亿元间接持有AAMI股权，提高公司供应链稳定性和安全性。通富微电出资2亿元受让领先半导体持有的滁州广泰1.47亿元出资额（占滁州广泰合伙份额的31.90%），以间接持有引线框架供应商AAMI股权。滁州广泰为AAMI上层持股主体，公司本次投资的实质为间接持有引线框架供应商AAMI股权，AAMI专业从事引线框架的设计、研发、生产与销售。引线框架是一种重要的半导体封装材料，借助于键合材料实现芯片内部电路引出端与外引线的电气连接，形成电气回路，起到和外部导线连接的桥梁作用，在大部分半导体产品中均有应用。AAMI在引线框架领域深耕超过40年，是全球前列、国内领先的引线框架供应商，拥有先进的生产工艺、高超的技术水平和强大的研发能力，积累了丰富的产品版图、技术储备和客户资源，在高精密和高可靠性等高端应用市场拥有极强的竞争优势，产品广泛应用于汽车、计算、工业、通信及消费类半导体，得到各细分领域头部客户的高度认可，与全球顶尖的半导体IDM和封测代工企业建立了稳固的合作关系。本次交易完成后，公司将直接持有至正股份股票，仍继续间接持有AAMI股权，在进一步提高公司供应链的稳定性和安全性的同时，至正股份股票具有更高的流动性，有利于公司实现投资收益，符合公司利益和发展战略。
    投资建议：综合考虑半导体弱复苏及公司三季度财报信息，我们调整公司原有预期。预计2024年至2026年营业收入由252.80/292.31/345.60亿元调整为238.06/282.31/328.13亿元，增速分别为6.9%/18.6%/16.2%；归母净利润由9.57/12.05/16.13亿元调整为8.04/12.05/15.67亿元，增速分别为374.4%/50.0%/30.0%；PE分别为54.2/36.1/27.8。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

24Q3毛利率高增，核电中标再下一城

中岩大地(003001)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收5.57亿元，同比-17.21%，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%。其中Q3实现营收1.48亿元，同比-31.15%，环比-45.60%，实现归母净利润0.16亿元，同比+142.69%，环比+1.17%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+123.95%，环比-3.23%。
    业务转型推进顺利，24Q3毛利率增长显著。公司正处于更换赛道的过程中，虽然营收规模同比未见增长，但业务质量显著提升。报告期内，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%，体现出公司转型升级的成效。同时，24Q3实现毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力显著提升。公司收入结构持续优化，24H1地产收入占比从去年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%，核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%。9月26日，中央政治局会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，推动重点领域、重点项目建设。随着国家战略项目的逐步落地，公司有望在关键项目上持续获得突破，新赛道收入占比将进一步提升。
    核电赛道高景气，项目中标再下一城。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目，中标项目金额达1.59亿元，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。公司作为国内岩土工程龙头，有望充分受益核电赛道下岩土工程的高速发展。
    在手订单充沛，费用管控能力出色。24Q3公司新签订单2.21亿元，同比+33.35%，环比+25.33%，获取订单能力明显增强。截止报告期末在手订单为5.72亿元，环比+12.61%，有望支撑未来业绩。同时，公司降本增效措施实施顺利，24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/8.35%/2.99%/0.10%，同比分别-0.66pct/-0.18pct/-1.27pct/-0.14pct，费用管控能力出色。
    投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为62、41、29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、基建投资不及预期。2、技术研发风险。3、行业竞争加剧。

前三季度业绩同比扭亏为盈，持续布局尖端先进封装

甬矽电子(688362)
    投资要点
    24Q1-Q3归母净利润同比扭亏为盈，盈利能力有所改善。2024年以来，全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业整体景气度有所回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展顺利及部分新产品线的产能爬坡，公司营业收入规模持续保持快速增长，2024前三季度实现营业收入25.52亿元，同比增长56.43%，其中第三季度公司实现营业收入9.22亿元，同比增长42.22%。同时，随着公司营业收入的增长，规模效应逐步显现，毛利率有所回升，前三季度整体毛利率达到17.48%，同比增加3.41个百分点，实现归母净利润0.42亿元，同比增加1.62亿元，实现扭亏为盈（2023年前三季度归母净利润为-1.20亿元）。
    晶圆级封装/汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成。公司坚持自身中高端先进封装业务定位，2024上半年内公司积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，提升对现有客户的服务能力；同时，根据目前市场情况和公司战略，公司积极布局先进封装和汽车电子领域，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关，提升自身产品布局和客户服务能力。公司积极打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，可以有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等，量产规模稳步爬升，贡献了新的营收增长点。客户群及应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货；在客户群方面，公司在深化原有客户群合作的基础上，积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的大客户群并取得重要突破，为公司后续发展奠定良好的基础。
    持续加大研发投入，积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域。芯片制程步入3nm及以下制程，摩尔定律降本效应大幅收敛，先进封装乘势而起。前道制程微缩抑或先进封装均为在单位面积内堆叠更多芯片来获得更强的性能。先进封装内涵丰富，包括倒装焊、扇入/扇出封装、晶圆级封装、2.5D/3D封装、Chiplet等一系列概念，本质均为提升I/O密度。根据Yole数据，2023年全球封测市场规模为857亿美元，其中先进封装占比48.8%。通用大模型、AI手机及PC、高阶自动驾驶的发展均要求高性能算力，先进封装作为提升芯片性能的有效手段有望加速渗透与成长。24H1内公司持续加大研发投入，研发投入金额达到9,398.43万元，占营业收入的比例为5.77%，不断提升公司客户服务能力；公司新增申请发明专利34项，实用新型专利55项，软件著作权1项；新增获得授权的发明专利9项，实用新型专利23项，外观设计专利1项。公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。
    投资建议：公司盈利能力有所改善，我们调整对公司24年原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入分别为35.25/43.83/55.62亿元，增速分别为47.5%/24.3%/26.9%；归母净利润分别为0.83（原值为0.54）/1.91/3.32亿元，增速分别为188.4%/132.0%/73.3%。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成，二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大，叠加包括中国台湾地区头部IC设计公司拓展取得重要突破，盈利能力有望改善。维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端需求不及预期；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。

新股覆盖研究：金天钛业

金天钛业(688750)
    投资要点
    下周二（11月5日）有一只科创板新股“金天钛业”询价。
    金天钛业（688750.SH）：公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销，主营产品包括钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。公司2021-2023年分别实现营业收入5.73亿元/7.01亿元/8.01亿元，YOY依次为24.01%/22.41%/14.31%；实现归母净利润0.95亿元/1.33亿元/1.47亿元，YOY依次为275.49%/39.53%/11.08%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.09亿元，同比增加0.95%，实现归母净利润0.81亿元，同比增加17.22%。公司预计2024年1-9月归母净利润为11,000-12,500万元，同比增长16.03%—31.86%。
    投资亮点：1、公司是我国主要的军用航空钛合金材料供应商之一，有望受益于我国加强空军建设带动的下游需求持续增长。公司是军用航空钛合金材料国内主要供应商之一，2022年，公司在国内航空航天用钛合金材料领域的市占率为6.24%（国内航空航天钛合金需求主要来自军用航空领域），实现了对航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商的产品供应；其中，公司在航空工业下属采购单位、第二重型机械集团德阳万航模锻、以及航宇科技中的供应份额均在10%以上，在三角防务中同类牌号产品供应份额为70-90%。近年来，我国持续加强空军建设带动军机数量增长，同时军机性能持续升级使得单机用钛量不断提升，带动对应钛合金需求快速增长，2019年-2023年航空航天钛材销量复合增速为23.59%，公司有望受益于下游需求的持续旺盛。2、公司沿产业链进行纵向及横向延伸，有望打开业绩增长空间。1）公司钛合金材料拓展至民用航空领域并实现量产供货，目前在中国商飞处的认证正在推进。民用航空领域，公司已经实现对中航通用飞机的量产供应、以及对中国航发商用航空发动机公司的小批量供应，在中国商用飞机公司处正在进行供应商准入认证。伴随我国自研自产大型客机C919及新支线飞机ARJ21产业化的逐步推进，预计将带来2.47万吨的钛合金需求增量，公司有望受益。2）公司向产业链下游的舰船零部件产品延伸，实现了某舰船高压气瓶的国产替代。公司自2015年开始舰船零部件的研制，2021年起陆续实现对中国船舶下属单位批量交付JT18钛合金高压气瓶，首次实现该型舰船钢制气瓶的国产替代，相应收入于2022年开始逐渐确认、当年实现相关收入5639.73万元、同比增长634.41%。同时，公司有3款零部件处于在研阶段，有望陆续进入量产。目前我国舰船单船用钛量占比以及装备数量与俄罗斯、美国等相比仍有较大增长空间，该领域发展前景广阔。
    同行业上市公司对比：公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销，综合考虑主营产品及应用领域的相似性，选取宝钛股份、西部超导作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为28.75亿元，可比PE-TTM（算术平均）为35.04X，销售毛利率为26.40%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

24Q3业绩高速增长，新品进入加速放量阶段

安集科技(688019)
    投资要点
    2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。
    24Q3营收创历史新高，新品进入加速放量阶段
    公司产品研发成果转化及市场拓展如期进行，各类产品市场覆盖稳步提升，配合部分客户上量及国产化进程用量增加。同时，新产品、新客户导入及销售进展顺利，24Q3部分已导入客户端的新品进入放量增长阶段，助力公司单季营收创历史新高。此外，随着产品结构变化，持续高强度研发的新产品收入占比提高，部分产品线生产效率较上年同期有所提升，加之研发费用和各类经营费用保持有序增长，使得利润进一步释放。
    24Q3公司实现营收5.15亿元，同比增长59.29%，环比增长22.95%；归母净利润1.59亿元，同比增长97.20%，环比增长23.00%，为历年次高；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长83.60%，环比增长15.09%；毛利率59.86%，同比提升2.12个百分点，环比提升2.81个百分点。
    持续深化“3+1”技术平台建设，积极拓展中国台湾地区市场
    公司成功搭建“3+1”技术平台及应用领域，涵盖集成电路制造中的“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺。
    在化学机械抛光液板块，公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，旨在为客户提供完整的一站式解决方案。公司化学机械抛光液产品已涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液等多个产品平台。
    在功能性湿电子化学品板块，公司致力于攻克领先技术节点难关的同时横向拓宽产品品类，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量；先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。
    在电镀液及添加剂产品板块，相关产品系列平台和一站式交付能力已经搭建完成。先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、RDL等技术。在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂进展也符合预期，测试论证顺利。
    公司始终坚持“立足中国，服务全球”的战略定位。公司目前正加大投入积极拓展中国台湾地区的市场，引进资深人才加强台湾团队建设，并加快当地化布局，提升公司软硬能力，与客户也有数个项目在进行中。
    投资建议：鉴于半导体材料国产化替代进程加速，同时公司新品进入加速放量阶段，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为18.32/22.22/26.67亿元（前值为16.43/20.37/24.61亿元），增速分别为48.0%/21.3%/20.0%；归母净利润分别为5.52/7.03/8.40亿元（前值为4.88/6.20/7.65亿元），增速分别为37.1%/27.3%/19.6%；PE分别为34.7/27.2/22.8。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

24Q3业绩环比稳增，拟发行可转债加码两机与核能业务

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.10亿元，同比+5.72%，实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%，扣非归母净利2.20亿元，同比+11.59%。其中Q3实现营收6.42亿元，同比+3.06%，环比+6.06%，归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比+20.76%。
    24Q3业绩环比改善，两机业务持续突破。公司24Q3实现营收6.42亿元，同比+3.06%，环比+6.06%，实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比+20.76%。24H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。燃气轮机领域，已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，截至9月30日，公司在手燃气轮机订单约人民币8亿元，其中仅8-9月新签订单达到4亿元；航空发动机业务领域，继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件。近期，安徽应流集团与GEAerospace签署长期战略合作协议。公司是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业，看好两机业务的持续发展。
    拓展核能全产业链，低空经济新品发布。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，同时积极参与先进堆、核聚变等新型领域，进行产业化研究。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，在今年9月举办的2024低空经济发展大会上，公司YL-UH600型共轴无人直升机、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相，其中YLHD系列混合动力系统是以自主研制生产的航空涡轴发动机为原动力，联合北京理工大学等单位研究开发的先进混合动力系统产品，具有体积小、重量轻、功率密度大的特点，在“卡脖子”的大功率混合动力领域居国内领先地位，是大载荷、长航程电动飞行器的关键装备。
    合同负债高增，拟发行可转债加码两机与核能业务。截止报告期末，公司合同负债达到1.71亿元，同比+203.59%，在手订单充沛。公司拟发行可转债募资不超过15亿元，主要投资于叶片机匣加工涂层项目以及先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等。叶片机匣加工涂层项目有助于完善公司业务链条，提升公司产能，满足航空及燃气轮机高性能零部件市场快速增长的需求。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目所生产的中子吸收材料、复合屏蔽材料等通过由院士领衔的国家级行业鉴定，部分关键指标超过欧美，保障核电站运行的稳定性和安全性。
    投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为26、20、17倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险；4、低空应用场景推广不及预期。

农业机械化趋势持续叠加车辆业务出口维持景气，公司业绩预期向好

林海股份(600099)
    投资要点
    事件内容：10月25日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。
    或得益于特种车及摩托车出口景气，公司前三季度营收实现高增；但受毛利率波动、成本投入增加等因素影响，净利润增速相对较低。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023前三季度毛利率同比下行2.63个百分点；二是费用投入加大所致，2024年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。
    2024年，公司单季度营收增速持续提升、第三季度营收金额创新高。2024Q3公司实现单季度营收3.28亿元、同比增长102.96%、较第二季度营收增速提升62.13个百分点；实现单季度归母净利润0.04亿元、同比增加88.52%、较第二季度归母净利润增速提升98.2个百分点。1）公司2024年前三季度的单季度营收同比增速依次为0.15%、40.83%、102.96%，呈较为明显的上升趋势；同时，三季度营收金额实现3.28亿元、创下单季营收的历史新高。2）对于三季度净利润同比增速未及营收增速，同样与毛利率波动、以及期间费用投入加大相关；一方面、2024Q3公司毛利率为12.28%、较2023Q3毛利率下行1.56个百分点，另一方面、公司第三季度销售费用同比增长55.80%、管理费用同比增长15.04%、研发费用同比增长32.51%。
    公司核心产品出口景气度有望延续、尤其是特种车及摩托车领域，将推动未来业绩稳定向好。1）以出口为发展主轴的全地形车、其下游市场需求呈现较为强劲的增长态势；根据中国摩托车商会的数据显示，2024年1-6月我国全地形车出口22.78万辆、同比增长35.22%、出口金额累计5.58亿美金。从更长时间维度来看，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031年达到186亿美元规模。报告期间，公司持续对特种车辆进行研发设计；据公司2024半年报披露，其中的LH650ATV特种车型现已完成首轮耐久试验、成功实现样车出货，有望助力公司特种车业务的持续性发展。2）摩托车领域，根据海关总署统计数据显示，2024年我国摩托车出口数量前三季度分别为666万辆、956万辆、以及1099万辆，呈现出较为稳定的增长态势。报告期间，公司新款LH350T摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车的匹配；伴随着新产品的陆续落地，公司摩托车业务亦有望持续向好。
    公司控股股东为福马机械集团；在农业信息化、现代化的发展趋势下，公司有望依托控股股东的平台资源、以及自身在高速插秧机领域的技术及经验积累，继续拓展其农业领域业务。公司控股股东为福马机械集团；截至2024年9月30日，福马机械集团持有公司42.10%的股权。福马机械集团成立于1979年、前身为林业部机械公司，其主营业务覆盖农业机械、工程机械等领域，产品出口至美国、加拿大、日本、欧洲等130多个国家及地区，是我国林业机械行业唯一的全国性大型生产经营企业。公司农业机械领域产品主要为插秧机、业内分为低速手扶式插秧机和高速插秧机；从行业发展来看，据中国工业新闻网报道，2024年一季度行业生产插秧机22128台、同比增长6.2%，维持较为平稳的发展态势；其中，高速插秧机以其高效率、高精度、高适应性等特点，更为契合农业现代化、机械化的发展趋势，在农业生产中的需求量不断扩大。公司作为水田种植机械行业的主力军，报告期间、其高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，同时智能化高速插秧机已完成小批生产和田间试验验收，为后续业务发展奠定产品基础。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩符合预期；展望2024全年，在农业机械化发展持续、叠加特种车及摩托车出口业务景气度延续的背景下，公司业务稳定发展有望得到支撑；长期来看，公司是国内较早制造全地形车的企业之一、也是水田种植机械行业的主力军、其研发制造能力达国内领先水平，同时公司依托良好的央企背景、拥有丰富的客户及合作伙伴资源、现已形成较强的行业影响力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.18亿元、10.26亿元、11.57亿元，同比增速分别为32.2%、11.7%、12.7%；对应归母净利润分别为0.15亿元、0.17亿元、0.19亿元，同比增速分别为10.8%、13.6%、14.1%；对应EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：宏观风险、市场竞争风险、汇率风险、原材料价格波动风险等风险。

携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上

江淮汽车(600418)
    携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上
    投资要点
    事件内容：10月29日盘后，公司披露2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。
    主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。1）2024前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露，分车型来看，2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。
    公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94个百分点；实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3公司毛利率为11.36%、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。
    携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界”、预计2025年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81亿元投建“年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024年7月12日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造，并正式命名为“尊界”。2024年10月17日，董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO尊界”旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右，2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高，2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩基本符合预期；展望2024全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元，对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11月1日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。

24Q3业绩符合预期，研发投入持续加大

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收50.93亿元，同比+20.22%，归母净利润6.09亿元，同比+16.82%，扣非归母净利5.94亿元，同比+14.56%。其中Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%，扣非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，环比-19.28%。
    点评：
    Q3业绩符合预期，网内业务份额领先。公司24Q3实现营收16.16亿元，同比+18.21%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，非归母净利润1.85亿元，同比+13.30%，业绩基本符合预期。24Q3毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.41pct，基本保持稳定。前三季度经营性净现金流5.74亿元，同比+50.53%，现金流表现出色。报告期内，公司主营产品市场稳定拓展，24年国网输变电设备二批/三批/四批/五批继电保护中标企业中公司分别位列3/3/4/2位，中标份额位居行业前列。
    研发投入保持增长，技术优势突出。前三季度公司研发费用为4.94亿元，同比+30.42%，研发投入持续加大。报告期内，公司提出基于构网型变流器的次同步/宽频振荡抑制技术及产品，推出构网型储能、静止同步调相机等产品及解决方案，提出电池故障诊断及安全预警、热蔓延防护和构网安全支撑等高安全锂电池储能系统关键技术，并参加多个氢能相关的国家重点研发项目。形成制氢电源、电氢耦合快速控制、DCS等产品和解决方案。新产品新技术领域的不断突破，有望为公司业绩贡献新增量。
    合同负债高增，持续受益新型电力系统建设。截止24Q3末，公司合同负债为13.92亿元，同比+49.64%，在手订单充沛。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/4.46%/9.69%/-0.95%，同比分别-1.04/-0.06/+0.76/+0.01pct，费用管控能力良好。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统发展提速。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，将持续受益于我国新型电力系统的建设。
    投资建议：公司二次设备产品市场份额居前，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE20、17和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

24Q3业绩高增，盈利能力显著提升

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收151.62亿元，同比+6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比+45.33%，实现扣非归母净利7.81亿元，同比+74.49%。其中Q3实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+383.60%。
    Q3业绩超预期，持续受益特高压建设。24Q3公司实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，毛利率23.74%，同比+6.51pct，环比+3.91pct，业绩与盈利能力显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加且对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级，景气周期下公司有望长期受益。
    国内中标份额领先，国际市场战报频传。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续。24年1-9月变压器累计出口金额46.68亿美元，同比+25.20%；单9月出口金额为6.36亿美元，同比+22.20%。公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    研发费用同比高增，积极布局新兴业务。24年前三季度公司研发费用为5.88亿元，同比+29.44%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为38、30、23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

新股覆盖研究：壹连科技

壹连科技(301631)
    投资要点
    下周二（11月5日）有一家创业板上市公司“壹连科技”询价。
    壹连科技（301631）：公司是一家集电连接组件研发、设计、生产、销售、服务于一体的产品及解决方案提供商。公司2021-2023年分别实现营业收入14.34亿元/27.58亿元/30.75亿元，YOY依次为105.20%/92.34%/11.48%；实现归母净利润1.43元/2.36亿元/2.60亿元，YOY依次为117.38%/65.33%/10.23%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入16.92亿元，实现归母净利润1.15亿元。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长19.14%至31.17%，归母净利润同比增长0.89%至11.09%。
    投资亮点：1、公司是国内较早实现电芯连接组件产品规模化供应的厂商之一，以新能源汽车领域为发展主轴、并深度绑定宁德时代等动力电池龙头企业。公司深耕电连接组件行业十余年，通过以新能源汽车领域为发展主轴来打造差异化竞争优势，现已成为全球动力电池龙头宁德时代在该领域的核心供应商之一。从合作历史来看，2014年，公司开始与宁德时代合作并小批试产新能源低压信号传输组件；2016年，开始批量供应线束采样电芯连接组件和动力传输组件；2017年，公司顺利开发出在安全性、轻量化、布局规整等方面具备相对优势的FPC采样电芯连接组件，并于2018年开始向宁德时代批量供应，同时为全面配套宁德时代在溧阳和宜宾的工厂、还相继设立子公司溧阳壹连（2018年成立）以及宜宾壹连（2021年成立），为长期合作奠定坚实的产能及服务基础；伴随着双方合作持续深入，报告期间宁德时代向公司采购订单量呈稳定增长态势，2023年来自宁德的收入在公司营收的份额已达70%以上。受益于龙头客户的市场效应，2021-2023H1间、公司新能源类电连接组件的市占率均达10%以上。2、公司已有募投项目提前建设、并实现部分转固，或有效缓解现阶段产能受限的瓶颈。根据公司招股书披露的财务信息显示，1）截至2023年12月末，公司募投项目中的“宁德电连接组件系列产品生产建设项目”建设进度已达40%，且合计转固4494.17万元、占项目投资总额的31.58%；2）截至2024年6月末，募投项目中的“电连接组件系列产品生产溧阳建设项目”建设进度已达40%，且合计转固10288.8万元、占项目投资总额的18.77%。结合公司现阶段产能情况来看，2024年1-6月间、公司大部分产品产能利用率已达100%以上，预期新项目的建设将有效缓解公司现阶段产能不足的瓶颈。据公司招股书披露，上述两个募投项目建成达产后、将合计形成2156.49万套电连接组件的生产能力、即在2023全年产能的基础上提升34.59%。
    同行业上市公司对比：公司专注于电连接组件产品的研产销;根据主营业务相似性，选取瑞可达、得润电子、徕木股份、沪光股份、西典新能为壹连科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为28.94亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为34.28X，平均销售毛利率为20.10%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但毛利率未及同业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

24Q3扣非净利润环比改善，海外市场加速突破

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.12亿元，同比-11.61%，实现归母净利润2.53亿元，同比-36.91%，实现扣非归母净利2.63亿元，同比-17.74%。其中Q3实现营收9.30亿元，同比-13.42%，环比+11.63%，实现归母净利润0.99亿元，同比-50.43%，环比-0.90%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比-33.11%，环比+8.18%。
    业绩短期竞争，公允价值变动拖累利润表现。新能源行业竞争下，公司业绩短期承压，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63万元，去年同期6771.45万元）。24Q3实现营收9.30亿元，环比+11.63%，扣非归母净利润1.00亿元，环比+8.18%，毛利率35.88%，环比+0.89pct，扣非后，利润与盈利能力环比均有所改善。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pct，费用管控能力良好。
    24Q3新能源电控业务企稳向上，工程传动业务毛利率环比提升。前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元，同比-13.41%，毛利率为34.34%，同比+2.84pct，其中2024Q3实现营收7.51亿元，环比+18.76%，毛利率为32.46%，环比+0.42pct，环比均有所改观；前三季度工程传动业务实现营收3.16亿元，同比-6.34%，毛利率为41.30%，同比-3.61pct，其中2024Q3实现营收1.14亿元，环比-19.31%，毛利率为44.59%，环比+5.46pct，可能与单体项目交付节奏有关。
    氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24前三季度公司实现海外收入1.72亿元，同比+69.80%，实现毛利率51.08%，同比+3.89pct；其中Q3海外实现收入0.76亿元，环比+28.81%。公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。
    投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为17、14、12倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等；4、海外业务拓展不及预期。

营收稳步提升，多业务发展开拓增长空间

学大教育(000526)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计22.47亿，同比增长25.29%；归母净利润1.76亿，同比增长50.16%。2024年单第三季度实现营业收入6.27亿，同比增长15.7%；归母净利润0.14亿元，同比下降49.7%，主要受单季度股权激励费用影响。
    盈利能力持续上升，多业务板块协同发展。2024前三季度，学大教育的销售毛利率为34.98%，同比增长0.55个百分点；销售净利率为7.70%，同比增长1.33个百分点。公司成本控制能力、盈利能力都在同比正向增长。自2021年双减政策落地后，公司宣布全面推进业务转型，明确个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心业务板块协同发展。经历近三年的业务发展，转型业务成果均实现快速增长。
    持续布局新业务板块，强化创新业务领域投入。8月末，公司拟将此前募集资金剩余未投入的4.94亿元变更用途投入至“职业教育网点及全日制基地建设项目”、“职业培训及学习力网点建设项目”、“文化服务空间建设项目”及“信息化系统建设项目”职业教育布局方面，年内，学大教育联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目；联合重庆城市职业学院共建重庆市首个低空经济产业学院；通过全资子公司北京学大信息技术集团有限公司逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益等。
    投资建议：公司业务进入扩张期，核心业务与创新业务持续增强。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为25.3/18.0/12.5；维持“买入-A”评级。
    风险提示：政策不确定性、新业务开展不确定性、运营成本上升风险等。

多业务齐发力，2024年Q3单季度营收创新高

华勤技术(603296)
    事件点评：公司发布2024年第三季度报告，公司前三个季度实现营收760.10亿元，同比增长17.15%，实现归属于上市公司股东的净利润20.50元，同比增长3.31%。
    多业务齐发力，单季度营收创历史新高：根据公司2024年9月1日发布的投资者调研纪要显示，通过对各业务板块的成长性和预测判断，预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模。今年笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长。笔电业务今年在主流客户和主流产品上均有所突破，实现了超越行业增速的快速发展，同时还突破了多个产品组合，包括一体机、台式机等，预计2024年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。数据业务方面，公司抓住数据中心算力建设大发展契机，围绕双轮驱动战略，坚持技术积累投入，持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展，2024年数据业务营业收入预计将在2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长，有力支撑公司整体业绩发展。在多业务齐发力的背景下，2024年三季度公司实现营收366.12亿元，单季度营收创历史新高。毛利率方面，公司2024年前三季度的毛利率9.76%，较2024年上半年的毛利率11.74%相比有所下滑，我们预计部分原因在于公司高性能计算业务快速增长所致，公司高性能计算业务毛利率水平相对低于智能终端产品业务，高性能计算业务营收占比的提升会在一定层度上影响公司整体销售毛利率。但我们认为高性能计算业务的快速增长有利于带动公司整理利润水平的提升，该业务板块的广阔市场空间也给公司提供了新的发展机遇。
    持续推动外延收购，龙头厂商有望强者更强：今年公司收购动作频频，随着易路达的收购，公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类。关于精密结构件的布局方面，在过去几年，公司通过合资或者参股的方式，公司已经在精密结构件上做了一些布局，随着公司的发展，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM的重要性，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。
    投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收1014.35亿元、1163.52亿元、1304.58亿元，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润30.05亿元、36.04亿元、42.01亿元，对应的PE分别为19.6倍、16.3倍、14.0倍，维持买入-A评级。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、并购进展不及预期

扣非净利润高增，“电力+算力”战略稳步推进

协鑫能科(002015)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利润6.06亿元，同比-36.43%，实现扣非归母净利4.62亿元，同比+60.10%。其中Q3实现营收28.49亿元，同比-7.98%，实现归母净利润1.95亿元，同比+22.34%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%。
    营收小幅下滑，扣非净利润高增。24Q3公司实现营收28.49亿元，同比-7.98%，主要系公司优化资产结构导致电力、热力收入下降所致；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%，主要系公司分布式光伏电站/储能电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。报告期内，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5,976.36MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，光伏发电2,083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW；公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%。
    打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年9月底，公司累计开发直流快充10,938枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3,201枪，上线投运1,367枪。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年9月底，公司在运营换电站共计52座。在售电业务方面，2024年1-9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家；公司绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1,400万kWh。光伏发电业务上，2024年1-9月，“鑫阳光”户用光伏业务新增发货33,446户，共1,081.62MW，新增并网32,940户，共计1,015.33MW；工商业分布式光伏业务新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年9月底，公司工商业储能项目累计备案超过15MW/38MWh，在建项目7.6MW/16MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。
    算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结构正在不断优化升。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。
    投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

优质产品推动业绩增长，丰富储备持续助力

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计39.28亿，同比增长29.65%；归母净利润12.8亿，同比增长18.27%。2024年单第三季度实现营业收入13.72亿，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿，同比增长31.52%。
    复古情怀类与创新精品游戏持续提供增量。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营，始终坚持研发、发行、投资+IP三大板块驱动。本报告期内《仙剑奇侠传：新的开始》、《新倚天屠龙记》、《天使之战》、《原始传奇》、《怪物联萌》等多款游戏取得良好业绩。游戏社区平台的广告营收增加，信息服务业务带来收入增量，其主要来自于996游戏盒子和苍月岛平台。996游戏盒子是公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的游戏社区。公司积极拓展海外业务，初步形成海外发行策略，2024下半年相继发行《仙剑奇侠传：新的开始》、MMO游戏《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》。
    加大研发力度，储备优质游戏产品。公司2024年三季度研发费用1.7亿元，较上年同期1.25亿元增长4514万元，同比增长36%。公司采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动的产品策略，将竞争优势由传奇类游戏拓宽到其他品类。储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克：崛起》等。
    投资建议：多款游戏取得较好业绩后续产品有序发布，主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为27.5、26.4、23.9；维持“买入-A”建议。
    风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、海外业务不确定性等。

新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升

中微公司(688012)
    投资要点
    2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。
    新增订单维持高增速，全年新增订单将达110-130亿元
    24Q3公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；其中，刻蚀设备收入达17.15亿元，同比增长49.41%，环比增长25.83%。归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%；毛利率43.73%，同比减少2.01个百分点，环比提升5.56个百分点；研发投入5.73亿元，同比增长75.12%，主要系公司持续加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发。
    2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新品开始启动放量。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1新增订单中先进制程（包括先进逻辑及存储）占比超70%；公司预计2024年累计新增订单将达110-130亿元。
    2024年前三季度公司付运专用设备1514台，同比增长239%；生产专用设备1160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元。
    高端刻蚀产品新增付运量显著提升，薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用
    刻蚀：公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。CCP方面，2024年前三季度交付超1000个反应台，累计交付超3800个反应台；先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。ICP方面，Primo-TwinStar？在多个客户获得重复订单；在先进逻辑和存储芯片中关键ICP刻蚀工艺的高端ICP设备付运大幅提升。
    薄膜沉积：钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，已在关键客户多道应用实现量产，并取得多个系统量产订单，同时新增多家客户装机量，相关设备验证有序推进。此外，公司多款CVD和ALD设备研发顺利推进，不断增加薄膜设备覆盖率以进一步拓展市场。EPI设备顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，结果获得客户高度认可。
    MOCVD：几款已付运和即将付运的MOCVD新品正陆续进入市场。PrismoUniMax？在Mini-LED显示外延片生产设备领域持续保持国际领先地位；制造Micro-LED应用的新型CVD设备在客户端进行验证测试；用于SiC功率器件外延生产的设备付运到客户端开展验证测试。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为83.68/111.63/145.90亿元，增速分别为33.6%/33.4%/30.7%；归母净利润分别为18.10/23.96/32.35亿元，增速分别为1.4%/32.4%/35.0%；PE分别为62.3/47.0/34.8。中微持续推进平台型设备公司建设，实现了刻蚀设备全面覆盖，薄膜设备领域侧重于导体/半导体层的薄膜沉积设备，投资上海睿励布局检测设备，三大产品线持续注入强劲增长动力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

收入增速环比改善，降本控费利润大增

天味食品(603317)
    事件
    公司发布24年三季报：前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。24Q3实现营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，利润超市场预期。
    投资要点
    收入分析：增速环比改善，产品结构企稳。前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%（其中Q1：+11.34%；Q2：-6.80%；Q3：+10.93%）。拆分来看：1）按产品：火锅底料调整后恢复增长。前三季度火锅底料实现营收7.94亿元，同比-6.15%（Q1：+1.19%；Q2：-22.94%；Q3：+1.14%）；中式菜品调料营收12.72亿元，同比+13.50%（Q1：+17.75%；Q2：+4.75%；Q3：+18.07%）；香肠腊肉调料2.19亿元，同比+19.95%（Q1：+21.79%；Q2：-87.11%；Q3：+19.68%）。从单季度拆分数据来看，火锅底料恢复增长，中式菜品增速环比改善，香肠腊肉调料开始进入销售旺季，销售逐步企稳。
    2）按市场：大本营西部、中部稳健，经销商调整继续。24Q3大本营西部区域收入3.19亿元，同比+12.80%，中部区域2.51亿元，同比+14.95%，两大区域表现稳健，新兴市场南部区域收入0.83亿元，同比+17.07%，东部区域1.83亿元，同比+8.93%，同时北部区域略有乏力，收入0.6亿元，同比-5.91%。与此同时，24Q3公司经销商3129家，较24H1减少21家，其中西部和北部略有增加，经销商调整继续进行。
    3）按渠道：线上发力，线下企稳。24Q3线上渠道销售1.39亿元，同比+55.38%，线上渠道高增一方面源于拾翠坊并表，再一方面源于公司今年加强内容电商建设，将内容电商总部迁至杭州，直播及新零售业务人员补齐；24Q3线下渠道销售7.56亿元，同比+5.98%，经销商调整后线下逐步止跌企稳。
    利润分析：机制略改，费用降低，利润高增。24Q3公司净利率20.70%，同比+6.77pct，毛利率38.83%，同比+0.76pct，期间费用率14.23%，同比-8.05pct，其中销售费用率下降7.78pct，销售费用率大幅下降，我们认为主要源于公司机制改变，相较于公司先前的销售分阶段返现策略周期较长的弊端，公司针对今年销售环境进行了规则调整，七月份开始给头部经销商进行一定的销售折扣，报表体现为收入减少费用降低，此外销售费用去年同期因厚火锅上市、三星堆ip联名、不辣汤上市等原因基数较高，今年费用投放恢复常规，销售费用率降低，利润增速较高。
    未来展望：全年收入力争双位数，利润增速预计高于收入。公司在24年员工持股计划中，制定24、25年解锁目标，营业收入分别同比增长10%、15%，年报中制定24年目标为收入增长15%。我们按照三季报业绩折算，若实现上述目标，24Q4收入分别同比+20%、+37%，我们认为全年实现上述目标均有一定难度。但考虑到Q4为公司产品销售旺季，随着国家政策出台，消费逐步复苏，叠加25年春节较往年提前，春节备货季前移等因素，我们认为收入双位数实现有较大可能性。利润端来看，我们认为Q4销售机制变化有望延续，销售费用率有望维持低位，全年利润增速有望高于收入增速。
    投资建议：公司为是国内复合调味品龙头，2021年以来行业逐步进入调整，目前经过三年左右的调整，我们认为行业调整接近结束，行业集中度逐步向头部集中，当下行业进入门槛进一步提升，公司作为行业龙头未来将有望从中受益。全年来看，考虑到Q4为公司产品销售旺季，25年春节提前备货季前移等因素，我们认为收入双位数有较大可能性。我们预测24-26年营业收入分别为34.66/39.73/46.14亿元，同比增长10.1%/14.6%/16.1%，归母净利润5.82/6.69/7.85亿元，同比增长27.5%/15.0%/17.2%，对应每股收益分别为0.55/0.63/0.74元，对应PE分别为26/22/19x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。
    风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险；行业竞争加剧、修复不及预期等风险等。