事件点评：三氯蔗糖、安赛蜜价格上调，公司盈利有望改善

金禾实业(002597)
    投资要点：
    事件：9月11日，公司上调三氯蔗糖价格3万元/吨至20万元/吨，是半个月以来的第三次调价，价格较初次调价前上涨100%。同日，公司将安赛蜜价格上调至3.9万元/吨，上调幅度为14.71%。
    三氯蔗糖价格半个月翻倍，供给端收缩支撑价格。8月28日，公司将三氯蔗糖价格从10万元/吨上调至15万元/吨，9月3日上调至17万元/吨，9月11日上调至20元/吨，三氯蔗糖价格半个月翻倍。目前，三氯蔗糖主流生产企业集体停车检修，行业开工率低，以消耗库存为主，供给端收缩且行业集中度高，为三氯蔗糖价格提供强支撑。需求端，7月份，我国三氯蔗糖出口量为1473.52吨，同比+26.2%，环比+7.75%，1-7月出口量同比+19.01%，出口维持高景气。
    安赛蜜价格上调14.71%，今年前7个月出口量大增。9月11日，公司将安赛蜜价格从3.4万元/吨上调至3.9万元/吨，涨幅为14.71%。此次涨价之前，安赛蜜价格跌至2017年以来的最低水平，接近个别厂商的成本线，相比2021年10月份9.5万元/吨的高点下跌了64.21%，行业盈利承压。供给方面，根据百川盈孚2023年的数据，我国安赛蜜行业主要厂商有醋化股份、金禾实业、江苏维多和山东亚邦，CR2有效产能占比超八成，行业集中度高，公司产能占比约41.79%。需求方面，我国安赛蜜主要面向海外市场，2021年以来，国内安赛蜜出口量在产量中占比均超过80%。今年7月份，我国安赛蜜出口量是1853.79吨，同比+32.4%，环比+9.3%，今年1-7月份出口量同比+32.49%，出口需求旺盛。
    上半年食品添加剂业务收入、盈利下降拖累公司中报业绩。公司上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比38.74%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；毛利率是20.58%，同比下降3.4个百分点；净利率是9.73%，同比下降5.4个百分点。公司上半年业绩下行主要受食品添加剂业务收入下降、毛利率下行的影响。
    投资建议：公司今年上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目的稳步推进，有利于打开公司中长期成长空间。预计公司2024年的基本每股收益是1.24元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波

2024半年报业绩点评：盈利能力修复，业绩扭亏为盈

移远通信(603236)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年营业收入为82.49亿元，同比增长26.67%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.09和1.89亿元，较上年同期扭亏为盈。
    点评：
    业绩扭亏为盈。公司2024年上半年营业收入为82.49亿元，同比增长26.67%，其中模组/天线业务收入81.72亿元，同比增长27.04%，ODM收入同比增速超50%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.09和1.89亿元。在下游各领域逐渐复苏的背景下，公司主力产品4G模组、5G模组、智能模组等需求回升，数字经济场景应用需求增长，助推公司业绩较上年同
    期相比实现扭亏为盈。
    费用支出有效管控。2024年上半年，公司期间费用率为15.34%，较上年同期下降4.38个百分点，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.50%/2.79%/9.65%，分别较上年同期下降0.67/0,72/3.13个百分点；上半年毛利率/净利率分别为18.14%/2.47%，分别较上年同期上升0.57/4.29个百分点，公司盈利能力得到修复上行。
    高度重视技术创新。2024年上半年，公司研发投入达7.96亿元，占营业收入的9.65%，研发人员占比高达73.88%，在全球部署覆盖多地区的八处研发中心，深耕前沿技术创新发展路线，目前已开展5G高增益振子天线和智能相控阵列天线等多类产品并在众多领域处于技术优势地位。
    顺应需求增长趋势，着力智能模组产品。根据爱立信估测，全球物联网连接数将会从2023年的157亿上升至2029年的388亿，其中蜂窝物联网全球连接量将在同期从34亿上升至67亿，物联网连接用量预期将持续增长。5G+高算力是未来物联网行业重要的发展方向，公司已推出SC200U、SC200V/SC200P系列等多款可应用于能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人的智能模组产品，4G智能模组AG660K、AG600K已导入
    规模量产，5G智能模组AG800D已达到量产级别。
    投资建议：公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，预计公司2024-2025年EPS分别为1.98和2.66元，对应PE分别为22和16倍。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；汇兑损失风险等。

2024年半年报点评：销量高增修复盈利，入股引望深化合作

赛力斯(601127)
    投资要点：
    事件：8月25日，赛力斯发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024H1营收高增，盈利修复。2024H1公司实现营业收入650.44亿元，同比增长489.58%；实现归母净利润16.25亿元，实现扣非归母净利润14.37亿元，扭亏为盈。2024H1销售费用率为14.35%，同比减少1.34pct；管理费用率为1.81%，同比减少4.61pct；财务费用率为-0.04%，同比增加0.88pct。主要系新能源汽车销量大幅增长，叠加费用管理优化，改善盈利能力。
    问界品牌受市场认可，规模效应逐步显现。2024上半年，公司开启旗舰车型AITO问界M9大规模交付，并推出问界新M5和问界新M7Ultra，满足不同用户在外观、空间等多维度的选择。截至半年报发布统计，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一；问界新M7Ultra发布50天以来已交付超过3万辆。2024上半年公司新能源汽车销量合计20.09万辆，同比增长348.6%，其中问界品牌销量18.26万辆，同比增加608.83%。规模效应显现，改善公司毛利率。2024上半年公司毛利率为25.04%，同比提高18.70pct。
    坚持创新驱动产品升级。公司2024H1研发费用为28.27亿元，同比增长320.68%，占营业收入的4.35%。公司坚持创新驱动，不断完善智能架构、智能生态、智能动力、智能仿真、智能测试、数智工艺等平台建设与产品升级，提升公司智能化技术。
    入股华为引望，提高品牌实力。全资子公司赛力斯汽车有限公司以115亿元入股深圳引望智能技术有限公司10%股权，助力公司和华为进一步深化合作模式，协同推进智能汽车及智能驾驶发展。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
    投资建议：公司凭借问界品牌在新能源汽车市场逐步稳固地位，未来销量放量及新车型上市有望持续改善盈利，促进业绩向好。与华为深化合作落地有望增强品牌实力，同时有望增加投资收益。预计公司2024-2025年的每股收益分别为3.36元、5.26元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：问界销量不及预期；行业竞争加剧风险；与华为合作不及预期风险；毛利率下滑风险等。

2024半年报点评：海外业务加速发展，土方机械营收国内外双增

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2归母净利润同比高增。2024H1，公司实现营收为160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润为9.84亿元，同比增长60.20%。毛利率为23.40%，同比提升3.26pct；净利率为6.33%，同比提升2.21pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.80pct-0.12pct、+0.01pct、+0.37pct。2024Q2，公司实现营收为81.21亿元同比增长12.11%，环比增长2.30%；归母净利润为4.86亿元，同比增长62.48%，环比下降2.46%。毛利率为24.01%，同比提升2.44pct，环比提升1.22pct；净利率为6.17%，同比提升2.10pct，环比下降0.32pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+1.00pct、-0.15pct、-0.23pct、+0.73pct，分别环比变动为+1.58pct+0.20pct、+0.48pct、-0.39pct。
    海外业务加速发展，新产品助力市场份额提升。公司深入贯彻“全面国际化”战略，以不断创新和丰富战略落地的多元化方式，助力公司有效拓展海外市场。2024上半年，公司实施“产品+解决方案”的市场策略，竞争优势逐渐增强。实现海外营收为77.12亿元，同比增长18.82%，占总营收的48.02%，同比提升4.85pct。公司强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，装载机海外市场销量延续增长态势市场份额提升2.00pct；新兴市场销量实现大幅增长小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现增长超100.00%。新产品助力市场份额提升，电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破。
    土方机械营收国内外双增。2024H1，土方机械实现营收99.37亿元，同比15.91%，实现国内外市场双增。公司在品牌推广和价值营销全面推进，全价值链提质增效，净利率同比提升11.00pct，现金流同比改善明显。装载机业务以客户需求为导向完善产品型谱，电动装载机销量同比增长159.00%，市占率保持行业领先地位。挖掘机国内销量同比增速实现转正，同比增长29.50%，增速优于行业水平，市占率提升3.00pct。
    投资建议：维持“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元0.91元、1.09元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024半年报点评：细分业务双驱动助力新能源车业务营收超预期增长

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：近日，汇川技术发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2业绩环比高增。2024H1，公司实现营收为161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润为21.18亿元，同比增长1.98%。毛利率和净利率分别为31.77%、13.27%，分别同比下降4.50pct、3.52pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.71pct、-0.50pct、-1.30pct、+0.09pct。2024Q2，公司实现营收为96.91亿元，同比增长26.36%，环比增长49.27%；归母净利润为13.07亿元，同比下降1.72%，环比增长61.12%。毛利率为29.85%，同比下降6.27pct，环比下降4.78pct；净利率为13.67%，同比下降3.77pct，环比提升0.99pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.03pct、-0.33pct、-1.65pct、-0.08pct，分别环比变动为-1.97pct、-1.45pct、-5.03pct、+0.32pct。
    通用自动化业务稳健增长，细分产品上升空间较大。2024H1公司通用自动化业务实现营收为75.20亿元，同比增长9.70%。其中，通用变频器通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人（含精密机械）分别实现营收约为25.00亿元、30.00亿元、6.90亿元、5.80亿元。上半年中国工业自动化市场需求疲软，市场竞争加剧，公司紧抓下游传统行业的结构性机会同时“战区+行业”作战模式有效落地，实现稳健增长。2024上半年，公司通用伺服系统、低压变频器中国市占率分别约为27.60%、19.60%，均排名第一；小型PLC中国市占率约为13.70%，排名第二；工业机器人产品的销量在中国市占率约为9.00%，排名第三，与发那科（第一）、埃斯顿（第二）分别相差1.30pct、0.1pct。其中SCARA机器人产品的销量在中国市占率约为26.30%，排名第一。
    细分业务双驱动助力新能源车业务营收超预期增长。2023年公司新能源车业务实现营收约为60.00亿元，同比增长超100.00%。2024上半年，新能源汽车行业保持较快增长，其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出，行业整体渗透率持续提升。新能源乘用车方面，电控、电驱总成、电机、电源保持较好增长，叠加定点的插电式/增程式混动车型SOP放量等因素，进一步推动市场有效拓展。公司持续在产品及技术方面持续创新更迭，助力公司加快发展。新能源商用车方面，公司继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定TOP客户合作战略，营收增长明显上半年公司的新能源物流车总成装机量市占率提升至47.00%，排名第一；公司在国内新能源重卡领域突破多家头部客户，电控发货量同比增长220.00%。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.92元2.36元、2.83元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024半年报业绩点评：公司业绩加速增长，AI服务器深度受益人工智能浪潮

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，营收和归母净利润均位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024Q2公司业绩相较Q1加速增长。公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润为4.55亿元，同比增长6.14%，上半年整体业绩表现良好。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率和销售净利率分别为4.45%和0.84%，同比分别增加0.75pct和0.04pct。在
    费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.69%和0.27%，同比分别增长0.46pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q2，公司营业收入和归母净利润同比分别增长16.87%和22.35%，相较Q1增速分别增加8.92pct和10.00pct，二季度公司业绩加速增长。
    专用芯片分销强势增长，代理份额保持绝对领先。公司业务主要分为IT分销及增值服务、自有品牌产品、数云服务及软件三大板块，2024H1，各业务营业收入分别增长9.8%/45.5%/62.7%，毛利率分别提升0.3pct/1.7pct/6.8pct，各业务板块稳步向好。在IT分销及增值服务业务方面，2024H1，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%，驱动公司整体分销业务快速修复，并引入华为海思等国产半导体品牌。另外，公司分销业务聚焦高价值、高毛利业务，不断增强份额管理能力，代理的英特尔、爱普生、斑马、索尼等产品继续保持厂商份额绝对领先。
    自主品牌神州鲲泰AI服务器业务实现高增长。在自有品牌产品业务方面，公司持续强化和完善信创产业布局，其自主品牌神州鲲泰AI服务器
    受益于行业高景气度，2024H1实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持领先地位，其中，在运营商行业，公司在报告期内成功中标中国移动2024—2025新型智算中心采购项目，中标份额为10.53%，中标金额约20亿元人民币，彰显公司在该领域强劲竞争力。另外，公司不断增强关键领域的研发力度，推出了神州鲲泰问学一体机，其整合了神州鲲泰服务器与神州问学软件平台的优势，搭载AI原生赋能平台，帮助企业用户针对业务场景进行AI应用的定制化开发。
    投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024-2025年EPS分别为2.09和2.39元，对应PE分别为12和10倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年报点评：盈利能力有所提升

爱迪特(301580)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现实现营业收入4.1亿元，同比增长17%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长36.5%。
    点评：
    公司Q2归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收2.4亿元，同比增长15%，环比增长38%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长15%，环比增长130%，Q2归母净利润增速环比提升，归母净利润保持稳定增长。公司在以客户为中心的营销体系建设上加强资源投入，以训战结合方式强化线索和商机管理，客户单价和客户数量报告期内持续提升，市场规模扩张和占有率的提升是推动业绩增长的重要因素。
    公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率52.7%，同比提升约4.0个百分点。分季度来看，公司第二季度实现销售毛利率53.5%，同比提高3.6个百分点，环比提升2.0个百分点，公司盈利能力有所提升。
    公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。
    维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.36元和2.88元，公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势，维持对公司“增持”评级。
    风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。

2024半年报业绩点评：公司业绩高增，持续完善智算产品技术布局

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024H1公司业绩明显改善，整体控费力度增强。公司2024上半年营业收入为420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比扭亏为盈。公司上半年业绩表现亮眼，主要系上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业发展机遇，完善产品线布局，大力拓展国内外客户，服务器销售量增长。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率为7.74%，同比下降3.66pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加；销售净利率为1.37%，同比增加0.11pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.26%和3.26%，同比分别下降1.58pct和2.48pct，公司整体控费力度增强。
    公司服务器市占率保持全球前列，海外业务高速增长。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚集智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。分地区来看，公司海外业务发展迅速，2024H1，公司实现海外销售收入122.64亿元，同比大幅增长171.54%。
    全栈能力提前布局，助推“AI+”快速落地。在算法方面，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，助力企业实现AI的高效落地应用。在算力方面，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7，以及稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，并与Intel联合发布了AI通用服务器，在业界率先实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模
    型的运行。在数据基础设施方面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用对存储性能和存储容量的高要求。在互联方面，公司推出国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的超级AI以太网交换机X400，其针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。
    投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.42和1.73元，对应PE分别为23和19倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024半年报点评：海外营收再创新高，电动化产品取得重大突破

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：近日，三一重工发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2净利率同环比提升。2024H1，公司实现营收为390.60亿元，同比下降2.16%；归母净利润为35.73亿元，同比增长4.80%。毛利率为28.24%，同比提升0.03pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善降本增效措施等因素导致；净利率为9.42%，同比提升0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.38pct+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct。2024Q2，公司实现营收为212.30亿元同比下降3.16%，环比增长19.07%；归母净利润为19.93亿元，同比增长5.28%，环比增长26.11%。毛利率为28.32%，同比下降0.40pct，环比提升0.17pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct，环比提升0.42pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.28pct、+0.38pct、-0.49pct、+4.59pct，分别环比变动为+0.23pct-0.74pct、-1.04pct、-0.37pct。
    海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。
    产品低碳化聚焦三大技术，电动化产品取得重大突破。2024年公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中SW956E电动装载机搭载自研VCU、多工况自定义及智能变频空调等多项先进节能技术，获得印尼200台订单，为电装出口奠定了良好基础；SY215E电动挖掘机。行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，目前已实现海内外销量第一。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

2024年中报点评：拟发公司债及可转债，支持项目建设

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。24H1公司实现营收32.43亿元，同比下降19.57%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降9.37%。
    点评：
    公司归母净利润表现好于营收。受光伏市场等影响，24H1公司太阳能产品售价走低，导致太阳能产品制造业务收入同比下降40.06%，进而导致公司总营收同比下降19.57%。成本方面，得益于太阳能产品原材料采购价格走低，太阳能产品制造业务成本同比下降39.89%，带动公司营业成本同比下降25.98%。综合营收及成本等方面影响，24H1公司归母净利润同比下降9.37%。
    拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资不超过29.5亿元，主要用于光伏电站项目建设。因所办其他公司业务受到处罚项目审计机构被暂停业务，目前公司的可转债发行处于深交所中止审核阶段。待聘任新的审计机构并出具相关文件后，公司可向深交所申请恢复审核。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
    拟发公司债券，以保障项目建设资金。2023年，公司成功发行规模为10亿元的“碳中和”+“科技创新”双贴标公募绿色公司债，取得较好的发行价格，其中品种一发行规模为2亿元，票面利率为2.50%，期限为2年期；品种二发行规模为8亿元，票面利率为3.13%，期限为5年期。后续公司拟向符合《公司债券发行与交易管理办法》规定的专业投资者公开发行公司债券不超过人民币20亿元（含），以保障项目建设资金。该事项已经董事会和监事会审议通过，待提交公司股东大会审议通过后可实施。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.47元、0.47元，对应PE分别为10倍、9倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

2024年半年报点评：业绩增速环比提升

阿拉丁(688179)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长52.91%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长55.08%。
    点评：
    公司Q2业绩增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营业收入1.40亿元，同比增长41.55%，环比增长42.17%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长120.77%，环比增长76.31%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长134.90%，环比增长75.41%，Q2业绩增速环比提升，继续保持稳定增长。公司营业收入以及利润等各项指标增长得益于公司历年对研发的投入，促成产品品种丰富度不断扩充；在销售端落实优化举措，提升客户关注度和满意度；同时，控股子公司源叶生物在二季度起纳入合并范围，相关经营数据情况助力各项财务指标的增长。
    公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率63.81%，同比增加4.31个百分点，实现销售净利率22.28%，同比增加5.61个百分点。分季度来看，第二季度公司实现销售毛利率63.29%，同比提升5.54个百分点，环比下降1.26个百分点，实现销售净利率25.73%，同比提升11.92个百分点，环比提升8.36个百分点，公司盈利能力有所改善。
    公司拥有品牌和技术优势。公司在科研试剂领域有着十余年的研发、生产经验，目前掌握科研试剂的配方技术、分离纯化工艺技术、高效合成工艺技术、标准物质研制技术、修饰改性技术、分析技术、分装工艺技术及包装工艺技术等，覆盖了科研试剂从研发、生产到最终产品形成的全过程。“阿拉丁”科研试剂品牌拥有了较高的知名度，深受客户信赖形成了良好的市场口碑和商誉，在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”，在行业竞争中拥有较为明显的优势。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.4元和0.5元公司通过自主研发不断拓宽科研试剂产品线，同时持续完善电商销售模式，锻造自身核心竞争力。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2024年中报点评：公司盈利能力受益于煤价同比下行

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。24H1公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    点评：
    24H1公司营收受电力量价齐跌及煤炭贸易量下降等影响。按照合并口径，24H1公司完成发电量1012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比下降约5.97%，主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。24H1公司的平均上网电价约为人民币509.94元/兆瓦时，同比下降约3.25%。另外，24H1公司的煤炭贸易量下降，导致售煤收入同比下降31.63%。因此，受电力量价齐跌以及煤炭贸易量下降等影响，24H1公司营收同比下降10.54%。
    公司归母净利润同比高增。公司发电量下降导致燃料需求减少，叠加煤价下行等，24H1公司燃料成本同比减少59.90亿元，同比下降15.43%24H1公司营业成本为485.98亿元，同比下降13.58%。24H1公司资产处置收益为3.89亿元，同比增加289.94%，主要因为子公司土地使用权处置。在燃料成本减少、资产处置收益大幅增长等的影响下，24H1公司归母净利润同比大幅增长24.84%。
    公司盈利能力受益于煤价同比下行。24H1公司毛利率为8.62%，同比提升3.21个百分点，主要得益于煤价同比下行等；净利率为7.10%，同比提升2.57个百分点。
    控股股东拟注入优质资产，助力公司资产规模扩大。公司拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向控股股东中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权福新江门70%股权、福新清远100%股权，向华电运营公司收购贵港公司100%股权。中国华电本次拟注入江苏、广东和上海等地共约1597万千瓦常规能源资产，占公司目前控股装机容量的比例为27.16%，将明显扩大公司资产规模，有利于提升公司市场竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.57元、0.63元、0.68元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2024年半年报点评：2024Q2盈利环比修复，产品销量持续增长

伯特利(603596)
    投资要点：
    事件：8月30日，伯特利发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2盈利环比修复。2024H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.40%。2024H1销售费用率为1.01%，同比减少0.06pct；管理费用率为2.54%，同比减少0.30pct；财务费用率为-6.12%，同比减少0.12pct。2024Q2公司实现营业收入21.11亿元，同比增长32.35%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.04%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.07%；毛利率为21.43%，环比增加1.68pct。主要系电子
    电控产品销量增加，叠加费用控制优化，盈利有所改善。
    产品销量稳定增长，持续开拓定点项目。公司2024H1主营业务营收同比增长，其中智能电控产品销量199.77万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.80万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量612.96万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司加大市场开拓力度，新增多个定点项目，其中电子电控产品项目增长显著。
    持续加强研发，推动新产品研发及量产交付。公司2024H1研发费用为2.43亿元，同比增长25.91%，占营业收入的6.12%。公司WCBS1.5产品成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，电动尾门产品即将量产，EMB和悬架新产品研发加速，一体式汽车底盘域控系统正在持续研发。
    推进产能建设及全球化布局。2024上半年公司新增多个产能布局：（1）新增国内轻量化生产基地三期项目建设，用于满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产
    能30万套及EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）推进墨西哥二期项目建设。随着全球化布局，公司在美国、墨西哥等国家地区布局了海外研发和生产基地，并获得通用汽车、沃尔沃、Stellants、福特等多家国际车企客户的合作定点项目订单。
    投资建议：公司持续推进线控转向及线控制动等汽车电子电控产品的研发及量产，逐步转型为综合线控底盘供应商。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.92元、2.49元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：下游汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险等。

2024半年报点评：2024Q2归母净利润环比高增

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2归母净利润环比高增。2024H1，公司实现营收为245.35亿元，同比增长1.91%；归母净利润为22.88亿元，同比增长12.15%。毛利率为28.31%，同比提升0.41pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为10.36%，同比提升1.14pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。2024Q2，公司实现营收为127.62亿元，同比下降6.50%，环比增长8.40%。归母净利润为13.72亿元，同比增长11.56%，环比增长49.84%。毛利率为27.99%，同比下降1.05pct，环比下降0.66pct；净利率为11.92%，同比提升1.95pct，环比提升3.25pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.65pct、+1.40pct、-1.87pct、+2.29pct，分别环比变动情况为+0.75pct、+0.50pct、-0.63pct、+0.21pct。
    土方机械和高机业务稳定增长，农业机械营收高增。2024H1，土方机械业务实现营收35.16亿元，同比增长19.89%。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力。国内市场重点聚焦头部客户、矿山领域的开拓，产品赢得客户口碑，中大挖市场份额居行业前列。上半年，高机业务实现营收39.55亿元，同比增长17.75%。高空作业机械强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面核心竞争优势更强，为国内型号最全的高空设备厂商。公司高机电动化技术水平持续领先，为行业内率先推出新一代分布式驱动电液集成控制技术的企业。同时公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载。上半年，农业机械实现营收为23.43亿元，同比增长112.51%。农业机械充分发挥工程机械资源优势，优化产品结构大力推进产品升级，全方位提产增效，产品全面高端化、智能化、绿色化。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。
    加快海外市场拓展，区域销售结构优化。2024H1公司海外营收为120.48亿元，同比增长43.90%，海外营收占比为49.10%，同比提升14.32pct海外业务毛利率为32.13%，较国内业务高7.50pct。公司坚定国际化发展战略，加速海外市场拓展。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元0.64元、0.79元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年中报点评：多元化产品结构优化，业绩稳健增长

中伟股份(300919)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。
    多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SK On、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先
    注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。
    投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年半年报点评：上半年业绩保持稳健，二季度盈利环比改善

福莱特(601865)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    上半年业绩保持稳健增长，经营活动现金流入转正，二季度盈利改善。2024年上半年，公司实现营收106.96亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增加38.14%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比增加38.37%。2024H1，公司光伏玻璃新增产能释放，销售数量增长，叠加部分原材料及能源成本下降，带动公司毛利率同比提高4.66pct至23.78%；净利率为14.03%，同比增长2.82个百分点。2024H1，公司经营
    活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加。2024Q2，公司实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%；，毛利率为26.45%，环比提高4.98pct，净利率为14.92%，环比提高1.67pct，公司二季度盈利环比改善显著。
    光伏玻璃行业冷修加速，行业供需结构逐步改善。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.5GW，同比增长27.1%，保持同比较快增长趋势。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量约为390GW，同比增长69.6%，预计今年将达430GW，同比增加10.3%。光伏玻璃作为光伏组件的必备辅材，随着过去几年需求的高速增长，光伏玻璃的扩产动力在2022年达到顶峰，并且主要的项目已于2022年点火落地，从2023年开始整体增速有所放缓。今年上半年，光伏玻璃产能持续增加，三季度以来2.0mm玻璃价格下滑超20%。受价格下跌导致盈利收窄影响，部分规模较小的光伏玻璃企业正在加速冷修使用年限已久的产能。截至八月底，行业已冷修产能超过1万吨，多个光伏玻璃新投资项目也宣布终止或延期，行业供需结构逐步改善。
    公司产能稳步提升，加大研发投入力度。截至2024年6月底，公司的总产能为23,000吨/天，较2023年年底增加2400吨/天，其中2,600吨/天目前处于冷修状态。2024H1，公司研发投入3.26亿元，同比增加13.7%，研发投入增加较多，主要系公司研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。
    公司规模优势显著，具备广泛且稳定的客户资源。光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出。公司与国内外多家光伏组件头部企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与全球多家头部光伏组件龙头企业商建立了长期合作关系。
    投资建议：公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，有望保持稳健经营，巩固行业领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.50元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：光伏行业波动风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料和燃料动力价格波动风险。

2024半年报业绩点评：高速率模块业务驱动业绩高速增长

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。
    点评：
    上半年业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。在全球CSP厂商对算力基础设施和AI数据中心建设的资本开支持续增加的背景下，高端产品出货比重得到快
    速提升，公司收入规模与盈利能力进一步得到提升。
    降本增效彰显公司优秀管理能力。2024年上半年，公司期间费用率为7.92%，较上年同期下降4.49个百分点，管理费用率为2.84%，较上年同期下降1.83个百分点，销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26个百分点，综合毛利率为33.13%，较上年同期提升2.74个百分点。
    以太网用光模块更替需求在即。在云数据中心中，以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用，LightCounting预计全球以太网光模块在2024年增长40%，并在2025年-2027年保持两位数增长。
    T比特级/相干产品有望导入上量。公司T比特级光模块已进入客户测试阶段，其中包含1.6T的硅光模块方案。随着数据中心DCI互联需求持续提升，海外客户针对DCI互联的相干光模块需求有望持续增长，公司400GZR产品已为海外客户供应，800G ZR产品正在市场导入阶段。
    投资建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，受下游市场需求推动，公司业绩有望延续增长态势，预计公司2024-2025年EPS分别为4.49和6.47元，对应PE分别为24和17倍。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；高端产品利润率下降风险等。

2024中报点评：24H1业绩攀升，重视IP品牌价值驱动发展

恺英网络(002517)
    投资要点：
    事件：恺英网络发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1元，预计派发现金红利2.13亿元。
    点评：
    长线产品与新游双管齐下，共同驱动业绩攀升。公司上半年实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。24H1公司业绩实现双位数增长一方面受益于《原始传奇》《仙剑奇侠传：
    新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品贡献稳定营收；另一方面《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新产品的优异表现也是推动业绩增长的重要因素。单季度来看，24Q2公司营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比下降11.85%，主要系新游上线，市场推广费增加所致。
    持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。2024H1公司海外营收1.26亿元，同比增长334.95%。产品发行方面，公司上半年在大陆地区以外发行了《漂在江湖》、《Monster GO!》、《OVERLORD》等游戏。同时，2023年上线的《新倚天屠龙记》和《KR灵蛇》也已贡献营收和利润。
    重视IP品牌价值，构建优质资源储备优势。公司通过引入顶级IP、挖掘高性价比IP、积极孵化自有标杆IP、投资IP孵化工作室等举措实施IP布局。目前，公司已积累大量知名IP授权，包括有“机动战士敢达系列”“关于我转生变成史莱姆这档事”“龙族（DragonRaja）”“倚天屠龙记”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”等；同时还有拥有自主
    孵化的“百工灵”和“岁时令”。在内容为王的市场趋势下，IP品牌价值有望赋能游戏主业，以构建优质资源储备优势，提高公司产品竞争力。
    投资建议：恺英网络长线产品稳定运营、新游表现出色，共同驱动上半年业绩攀升；同时公司持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。此外，公司重视IP品牌价值，积极扩充优质IP储备，以构建优质资源储备优势，有望提高公司产品竞争力。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.92元，对应PE分别为12和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024半年报业绩点评：AI创新驱动成长

鹏鼎控股(002938)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润为7.84亿元，同比下降3.40%；扣非后归母净利润为7.56亿元，同比增长2.17%。其中Q2单季度营收为64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.87和2.52亿元，同比分别下降27.03%和25.01%。
    点评：
    受大客户促销策略及费用投入加大影响，Q2单季度利润出现下滑。受终端市场复苏及AI创新影响，公司上半年营业收入达到131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.84和7.56亿元，同比分别变动-3.40%和+2.17%。单季度来看，公司Q2单季度营收为64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.87和2.52亿元，同比分别下降27.03%和25.01%。Q2利润下滑幅度较大，一方面受大客户促销策略影响，公司产品整体存在价格压力，另一方面公司为下半年旺季量产提前准备，期间、研发等费用投入同比有所加大。盈利能力方面，公司上半年毛利率、净利率分别为17.97%和5.97%，同比分别下降了0.34和1.07个百分点。
    终端市场复苏及AI创新推动，通讯及消费电子业务有望受益。公司上半年通讯用板收入87.30亿元，同比增长3.68%；消费电子及计算机用板收入39.31亿元，同比大幅增长36.57%，主要受大客户新品发布所推动。随着主要客户端侧AI产品加速落地，相关产品销量有望得到提振，同时预计PCB产品也将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，价值量将进一步提升。公司作为大客户PCB核心供应商，通讯及消费电子业务有望深度受益AI浪潮。
    汽车及服务器业务有望成为第二成长曲线。公司上半年汽车及服务器业务收入达到4.30亿元，同比大幅增长94.31%。在汽车领域，雷达运算板
    与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内Tier1厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，上半年相关业务产品显著成长。公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。随着公司进一步加快汽车及服务器用板市场的开拓，相关产品有望逐步放量，业绩有望保持高速增长。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.62和1.92元，对应PE分别为22和19倍。
    风险提示：需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年中报点评：口岸免税修复中，市内免税政策落地有望受益

中国中免(601888)
    投资要点：
    事件：中国中免发布2024年半年度业绩公告。
    点评：
    离岛免税承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%受离岛免税整体下滑影响，公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣非后归母净利润为32.38%，同比下降16%，符合业绩预告。公司上半年毛利率为33.53%，同比提高2.92个百分点，或与商品结构调整，及有税商品销售额占比下降有关。
    岛内市场发展不均衡，口岸业务较快修复。分业务构成来看，三亚市内免税店实现营业收入119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城实现营业收入30.43亿元，归母净利润为亏损4.31亿元（未披露同比数据）；日上上海实现营业收入85亿元，同比上升3.70%，归母净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。离岛免税销售额下降，但内部有所分化。日上上海归母净利润大幅增长，主要系口岸业务恢复。
    市内免税政策落地，中免有望受益。财政部、文旅部和海关总署等五部门研究完善了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起施行。《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策实施后中免受益最大。
    给予公司“增持”的投资评级。公司是国内免税龙头，离岛免税阶段性走弱导致业绩承压，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策带动出入境游火热，口岸业务恢复较快，市内免税政策落地对公司利好最为直接预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48/3.70元，当前股价对应PE分别为17.53/16.48倍，给予公司“增持”的评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

2024半年报点评：高端产品乘势而上，新能源产品占比大幅提升

徐工机械(000425)
    投资要点：
    事件：近日，徐工机械发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2归母净利润同环比双增。2024H1，公司实现营收为496.32亿元同比下降3.21%；归母净利润为37.06亿元，同比增长3.24%。毛利率为22.89%，同比提升0.03pct；净利率为7.52%，同比提升0.67pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.41pct+0.40pct、-0.46pct、+3.30pct。2024Q2，公司实现营收为254.58亿元同比下降7.04%，环比增长5.31%；归母净利润为21.05亿元，同比增长1.89%，环比增长31.54%。毛利率为22.89%，同比下降0.17pct，环比持平；净利率为8.37%，同比提升1.23pct，环比提升1.74pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.08pct+0.37pct、-0.56pct、+6.29pct，分别环比变动为-2.02pct、-0.44pct-0.19pct、+2.39pct。
    高端产品乘势而上，新能源产品占比大幅提升。公司新兴业务逐渐形成战略梯队建设，助力公司多元化布局。公司高端产品是结构性调整的主攻方向，塑造差异化竞争力的路径选择。2024上半年，高端产品营收同比增长超10.00%，占总营收的32.00%以上，同比提升4.00pct，产品结构性调整效果较为明显。（1）新能源产品营收同比增长26.76%。其中新能源装载机营收占总营收的23.3%，行业销量稳居第一；新能源产品营收占比已达到74.00%，同比提升6.70pct，领先行业水平。徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车营收同比增长80.60%。徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透。（2）百吨级及以上全地面起重机同比增长约30.00%，大马力矿用平地机、100t以上矿车营收占比较2023年全年提升6.00pct、12.80pct；挖机面向欧美澳高端市场的营收占比较2023年全年提升6.00pct。同时推出打破世界纪录的4000吨级轮式起重机XCA4000、全球首台矿用混动挖掘机XE650GK HEV、全国首台电动双轮铣槽机XTC130E等一批大国重器。
    坚定国际化战略，海外市场份额有所提升。公司坚定国际化战略，持续完善全球布局。2024上半年，公司定位更加清晰、协同更加高效，海外业务实现营收为219.01亿元，同比增长4.80%，海外营收占比为44.13%同比提升3.38pct。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pct。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16.00%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长约2倍。海外业务毛利率为24.41%，同比提升1.22pct。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，助力公司进一步拓展海外市场。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.54元0.64元、0.79元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年中报点评：Q2盈利环比改善明显，海外业务占比提升

国轩高科(002074)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024年H1归母净利润同增三成，Q2环比改善明显。公司2024年上半年实现营收167.94亿元，同比+10.20%，其中动力业务占比七成，储能业务占比近三成；归母净利润2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49亿元同比+38.71%。其中Q2实现营收92.86亿元，同比+15.18%，环比+23.68%归母净利润2.02亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。上半年研发投入9.03亿元，同比持平。经营活动现金流净额1.8亿元，同比+9.17%。
    动储出货量快速增长，全球市占率有所提升。在市场开拓上，公司新增多家欧洲车企量产定点，A级以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得突破。根据SNE数据，2024年上半年，公司动力电池装车量9GWh，同比增长38.2%，全球市占率2.5%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据InfoLink Consulting数据，2024年上半年公司位居全球储能电芯出货量排名第七位，整体排名有所提升。
    构建一体化产业链，优化产能布局，持续拓展海外市场。公司与奇瑞、上汽通用五菱、江淮、长安、吉利、大众、华为、国家电网等客户保持长期合作。构建垂直一体化产业链，先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用。加快推进宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局，稳步提升庐江、肥东、乌梅等材料基地产能。进一步优化国内产能布局，加速推动亚太、欧非、美洲等海外基地布局，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已下线。上半年海外业务增长明显，营收55.27亿元，同增80.48%，占比32.91%，同比+12.82pct。
    新产品新技术有望赋能新增长。公司已在全球范围内建成了上海、合肥日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心，以及合肥包河、合肥新站、上海嘉定、南京六合四大试验验证平台。今年上半年大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展，新增500多项全球专利技术授权。
    投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.72元、0.93元，对应PE分别为26倍、20倍，给予增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年中报点评：黄金产品量价齐升，公司业绩超预期增长

赤峰黄金(600988)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。
    黄金产品量价齐升，公司业绩实现大增。单季度来看，公司Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+115.46%，环比+154.35%；实现扣非归母净利4.34亿元，同比+80.54%，环比+112.28%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为39.50%，同比增加7.64个百分点；净利率为18.83%，同比增加8.34个百分点。公司业
    绩大幅增长的原因主要系：1）公司上半年黄金产品量价齐升，黄金产量达到7.55吨，较上年同期增长9.72%。第二季度，国际黄金价格持续刷新历史高位，截至6月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，上海黄金交易所Au9999黄金较年初开盘价上涨14.37%。2）公司持续采取措施降本控费，生产成本得到有效控制，2024年上半年，公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。
    重点矿山项目加快推进，资源储备持续巩固。2024年上半年，公司所属矿山项目加快推进，采选规模进一步提升。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，已于今年6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力将增长150%。五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步已提升至2,000吨左右。公司与丹东市政府签订项目投资协议，在丹东继续投资实施“找大矿建大矿”项目。此外，公司位于老挝的塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕，获批后预计9月即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障平稳的黄金产量。
    投资建议：展望未来，黄金价格在美联储降息预期及避险情绪推动下有望维持高位，随着公司重点开发的矿山项目持续推进，降本增效进一步深化，未来公司业绩增长得到保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.02元和1.13元，对应8月30日收盘价的PE分别为17.03和15.38倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

2024年中报点评：电量提升助力公司业绩快速增长

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。上半年，公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。
    点评：
    来水偏丰带动发电量提升。上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，同比偏丰19.67%。在来水偏丰的带动下，公司发电量快速提升。上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比提升16.86%。具体来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别完成发电量138.19/220.21/256.20/143.63/362.11/85.85亿千瓦时分别同比提升18.35%/3.43%/21.58%/10.91%/25.36%/16.98%。
    电量提升助力公司业绩快速增长。在电量提升的助力下，上半年公司营收同比增长12.38%，归母净利润同比增长27.92%，业绩快速增长。上半年，公司财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%，有所改善；研发费用为2.26亿元，同比增长76.99%，主要因为公司加大科研投入。
    抽水蓄能业务有序推进。上半年，公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标；浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作；重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策；湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。总体来看，公司有序推进抽水蓄能业务。
    光伏装机进一步提升。上半年，公司落实金下基地投资运营主体职责，新增接管运维4个光伏场站，光伏装机进一步提升。截至2024年6月底，公司累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。
    国际业务稳中有进。公司继续巩固对秘鲁路德斯公司的管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，并打造“发-配-售”产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目共同形成水风光互补、源网荷储的格局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.30元、1.38元、1.45元，对应PE分别为23倍、21倍、20倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

2024年半年报点评：新能源与出口业务持续强化，入股华为引望提高品牌实力

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：8月31日，长安汽车发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业收入767.23亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降63.00%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.89%。销售费用率为4.01%，同比减少0.67pct；管理费用率为3.16%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.02pct。整体毛利率为13.80%，同比减少3.74pct。
    销量稳步增加，新能源及出口持续提升。公司2024年上半年实现销量133.4万辆，同比增长9.7%，市占率稳中有升。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。子品牌阿维塔2024上半年亏损13.6亿元，同比减亏4.0亿元；深蓝2024上半年亏损7.4亿元，同比减亏3.2亿元。新能源车业务随交付量提升，规模效应带动盈利改善。
    入股华为引望，提高品牌实力。联营企业阿维塔入股华为引望，助力公司和华为进一步强化合作模式。深蓝/阿维塔品牌新车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，有望提高新品竞争力。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
    “海纳百川”推进全球化市场布局。公司开启“海纳百川”计划，推动海外本地化进程加速，加快海外区域渠道建设，强化海外资源配置，推进泰国生产基地建设、墨西哥市场体系搭建。2024上半年公司海外业务实现营业收入169.02亿元，同比增长114.22%；海外业务毛利率为26.91%，同比提高17.89pct，相比同期国内业务毛利率为10.10%，海外结构优化支撑公司业绩改
    善。
    投资建议：公司持续强化新能源及出口业务，改善产品结构及优化业绩。通过阿维塔入股华为引望，深化合作模式，推进智能化加速落地。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.86元、1.12元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：新能源车型销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年半年报点评：在手订单创新高，风机盈利能力改善

金风科技(002202)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩表现亮眼，盈利能力改善。公司2024年上半年实现营收202.02亿元，同比+6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。公司2024Q2实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.6%，环比+216.94%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。上半年，公司扣非前后归母净利润均超过了2023年全年水平。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为
    18.25%和7.11%，分别同比提高0.98pct和0.03pct。2024H1公司风力发电机组销售单价同比提高12.5%，风机及零部件销售业务毛利率为3.75%，同比提高6.29pct，风机业务盈利能力改善。
    大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。公司上半年公司风力发电机组及零部件销售收入为127.7亿元，占公司营业收入的比重为63.20%；2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW。风电行业的机组大型化进程不断加速，上半年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年6月30日，公司外部待执行订单总量为24.60GW，其中6MW及以上机组13.77GW；公司外部中标未签订单为10.99GW，包括6MW及以上机组9.40GW；公司在手外部订单共计35.59GW，同比增长26.40%；此外，公司另有内部订单2.77GW。公司上半年在手订单总量创历史新高，保障公司风机业务向好发展。
    公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。公司相继完成了三个平台机组的国际化开发，当前已在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲
    等多个国家和地区实现项目签约。截至今年上半年，公司海外订单量为5.17GW，同比增长12.44%，为历史新高。公司在巴西完成了公司首个海外中速永磁机组的顺利吊装；埃及首个504MW风电项目完成第一阶段276MW机组吊装，同时再次获得第二期150MW扩容项目订单，成为目前埃及最大的项目群。此外，公司在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破。随着风电行业产品技术迭代速度加快，风电机组大型化、轻量化发展趋势明显，公司已形成多平台系列化产品，拥有丰富的产品谱，可以覆盖陆上、海上、海外风电市场，并刷新了海上大兆瓦批量运行项目的纪录。上半年，公司研发投入10.32亿元，同比增长30.29%，公司持续开展研发创新，研发投入同比增加较多，有望进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力改善，并保持研发创新投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元，对应PE分别约15倍、12倍、10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

2024年半年报点评：上半年平稳收官，短期调整节奏

泸州老窖(000568)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2收入稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入169.05亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，高度和低度国窖表现相对稳健，特曲、头曲亦贡献一定增量，公司Q2收入平稳增长。2024Q2，公司营业总收入为77.16亿元，同比增长10.51%。受税金、费用等因素影响，二季度公司归母净利润同比增长2.24%至34.54亿元，增速慢于营收增速。
    公司腰部产品发展势头较好。分产品看，2024H1，公司中高档酒实现营业收入152.13亿元，同比增长17.12%。拆分来看，中高档酒上半年销量与吨价分别为2.13万吨与71.48万元/吨，同比分别增长25.71%与-6.84%量增价减预计主要是二季度淡季公司对国窖采取控货策略，而腰部系列产品发展势头较好，预计60版特曲保持较快增长，进而短期对产品吨价产生一定影响。2024H1，公司其他酒实现收入16.25亿元，同比增长6.86%其中销量增长0.56%，价增长6.25%。
    公司Q2毛利率稳中有升，净利率受税金等因素扰动。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比增加0.18个百分点。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%，同比分别增加0.72pct/下降0.58pct/增加0.52pct。此外，公司Q2利润受拖累主要系营业税金及附加占比提升2.22个百分点，最终使公司Q2净利率同比下降3.75个百分点至44.94%。
    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为10.29元和11.66元，对应PE分别为12倍和10倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年半年报点评：业绩保持稳健，盈利能力改善

国电南瑞(600406)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩保持稳健增长，持续强化技术攻关。公司2024年上半年实现营收201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%；实现扣非归母净利润26.22亿元，同比+7.72%。公司2024Q2实现营收124.16亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14亿元，同比+6.95%，环比+254.82%；实现扣非归母净利润20.74亿元，同比+5.70%，环比+278.44%。今年上半年，公司新签合同287亿元，同比增长
    10.7%。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为29.03%和14.27%，分别同比+0.46pct、-0.25pct。今年上半年，公司业绩保持稳健增长，盈利能力保持在历年同期较高水平；研发投入14.96亿元，同比增长19.35%。公司研发投入同比增加较多，持续强化科技创新，公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行，自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机，公司核心竞争力有望进一步增强。
    智能电网板块盈利能力增强，数能融合及能源低碳板块收入占比提升。2024年上半年，公司电网内市场稳中有进，在电网行业的营业收入111.47亿元，同比增长0.84%；静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目公司。分业务看，智能电网板块收入规模增长1.80%至93.57亿元，毛利率同比增加2.63%，主要系加强电网产品市场拓展；数能融合板块收入37.35亿元，同比增长14.86%，收入占比提高0.6pct至18.5%，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展，收入规模增长，毛利率保持在26.1%左右；能源低碳板块大力拓展储能、光伏等业
    务，收入同比大幅增长32.70%至50.52亿元，收入占比提高4.1pct至25.0%，毛利率同比增加1.73pct至23.27；工业互联板块收入同比增长6.05%，主要系轨道交通业务收入规模增长推动，毛利率同比小幅下降；集成及其他板块中节能租赁业务放缓，收入同比下降13.95%，毛利率同比减少13.63pct。
    加快发展电网外和新兴业务，稳步推进国际化业务。2024年上半年，公司在其他行业的营业收入89.30亿元，同比增长24.41%，收入占比进一步提升至44.5%。2024H1，受益于公司加快海外业务拓展和项目执行，海外收入8.31亿元，同比大幅增长92.80%，营收占比达4.13%，同比提高1.77pct。今年上半年，公司电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目；国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。
    投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力稳健，持续加大研发创新投入力度，公司竞争实力不断增强。预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.16元、1.28元，对应PE分别约24倍、21倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：市场环境风险；技术创新风险；境外经营风险。

2024年半年报点评：Q2业绩良性增长，品牌势能延续

古井贡酒(000596)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩良性增长。公司2024年上半年实现营业总收入138.06亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长28.54%。单季度看，公司渠道优势明显，Q2古井整体动销表现较好，带动公司二季度业绩良性增长。2024Q2，公司实现营业收入55.19亿元，同比增长16.79%实现归母净利润15.07亿元，同比增长24.57%。公司二季度归母净利润增速快于营收增速主要受公司产品与费用结构优化等因素影响。
    产品多点开花，品牌势能延续。分产品看，公司产品结构持续优化，年份原浆古5、献礼维持增长基本盘，古8、古16预计势能延续，贡献业绩增量，古20积极进行价盘梳理。具体数据看，2024H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入107.87亿元/12.38亿元/14.03亿元同比分别增长23.12%/11.47%/26.58%。
    公司2024Q2盈利水平提高。得益于产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。单季度看，2024Q2公司毛利率同比增加2.72个百分点至80.50%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.64%/4.97%/-3.88%，同比分别增加0.31pct/增加0.24pct/增加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加1.75个百分点至28.14%，盈利能力再上行。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为11.07元和13.52元，对应PE估值分别为16倍和13倍。作为区域强势品牌，公司产品结构稳步优化，品牌势能有望延续。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024半年报业绩点评：收入与用户规模持续增长，积极兑现利润分配承诺

中国电信(601728)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。
    点评：
    上半年业绩持续增长。公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%，其中公司上半年服务收入为人民币2462亿元，同比增长4.3%，高于同期我国电信业务收入同比增速；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。
    移固业务：收入与用户规模持续增长。2024年上半年，公司移动通信服务收入达1052亿元，其中，移动增值及应用收入达到人民币181亿元，同比增长17.1%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达到人民币46.3元，移动用户ARPU为46.3元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达107亿元，同比增长14.4%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU为48.3元，同比增长0.2%。公司不断优化5G网络覆盖，持续深化共建共享，5G基站数量超131万站，合力打造高中低频协同高质量网络，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。
    产业数字化业务：天翼云业务市场份额持续提升。2024年上半年，公司产业数字化保持快速发展趋势，收入达到人民币737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，其中天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。公司数字信息基础设施进一步夯实，已承载万亿参数大模型训练任务，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，智能算力达到21EFLOPS。
    积极兑现利润分配承诺。公司2024年中期每股派发含税现金股利人民币0.1671元，按照报告期归属于公司股东的净利润人民币218.1亿元的70%以上向全体股东分配股息，合计人民币152.9亿元，持续兑现公司A股发行时的利润分配承诺。
    投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2024-2025年EPS分别为0.36和0.39元，对应PE分别为17和16倍。
    风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

2024中报点评：Q2业绩实现双位数增长，中期延续高比例分红

三七互娱(002555)
    投资要点：
    事件：三七互娱发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。此外，公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。
    点评：
    小游戏表现较好，Q2业绩实现双位数增长。公司上半年实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单季度来看，24Q2公司营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%。主要受益于小程序游戏《寻道大千》《灵
    魂序章》等手游的优异市场表现，推动公司收入的提升。
    推进海外新游发行，持续探索SLG赛道。24H1公司境外营收为28.98亿元，占总营收的31.39%。新游方面，上半年公司海外发行《MechaDomination》《Yes Your Highness》等多款产品。此外，公司不断挖掘SLG品类的用户需求和市场动向，持续更新并推出题材丰富、玩法新颖的精品游戏。重点产品方面，现象级SLG产品《Puzzles＆Survival》累计流水突破百亿大关，持续占据日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名；机械巨兽题材SLG手游《Mecha Domination》自24年4月在欧美市场推出后，累计进入23个国家地区谷歌策略游戏免费榜前五。
    拥抱AI浪潮，实现研运提质增效。公司采取“AI三步走”策略，将AI技术融入发行与研发各环节，以实现AI工具化与模块化，目前已构建了九大中台系统。其中，在角色原画环节，采用“图灵”中台系统制作2D美术的新流程平均可节省60%-80%的工时，并且该平台还能实现每周产出超过80条视频和200条音频。同时，公司持续探索AI全要素生产游戏可能性，上半年公司已成功研发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏。
    中期延续高比例分红。公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。叠加一季度4.62亿元的现金分红，24H1分红金额累积达9.28亿元，占上半年归母净利润的73.35%。公司通过较高分红比例回馈投资者，彰显了对公司长期发展的信心。
    投资建议：三七互娱营收利润均实现增长，小游戏赛道优势显著，出海业务贡献稳健营收；同时，公司采取“AI三步走”策略，不断提高研运能力。此外，公司重视股东回馈，中期延续高比例分红，彰显了对公司长期发展的信心。我们预计2024-2025年EPS分别为1.30和1.53元，对应PE分别为11和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新游上线表现不及预期风险；版号获批不及预期；市场竞争加剧风险。

2024年中报点评：上半年业绩录得约98亿亏损，降解存量债务取得成效

万科A(000002)
    投资要点：
    万科A（000002）发布2024年中报，2024H1实现营业收入1427.8亿元，同比-28.9%；归母净利润亏损98.5亿元，同比-199.8%。
    2024H1营收同比下降约29%，归属净利润亏损98.5亿。公司2024H1实现营业收入1427.8亿，同比-28.9%；实现归母净利润亏损98.5亿，同比-199.8%；扣非归属净利润亏损76.13亿，同比-187.48%。业绩亏损主要由于：1）房地产开发项目结算规模和毛利率显著下降，1H24开发业务收入1116.8亿元，同比-34.6%，结算毛利率仅6.8%，同比下降13.5pct。公司毛利率下降受几个因素叠加影响。一是以价换量导致利润折损；二
    是2022年前获取的项目地价高且当前进入结算期，对当期利润带来压力。2）计提减值，中期对部分项目计提存货跌价准备21.0亿元(含非并表项目计提1.7亿元)，计提信用减值损失21.0亿元。3）部分非主业财务投资出现亏损，投资的普洛斯投资性房地产从公允价值法调整为成本法，形成账面亏损约1亿元。4）部分大宗资产交易和股权交易亏损。为更快回笼资金，公司对资产交易和股权处置都采取了更加坚决的行动，部分交易价格低于账面值。
    上半年销售金额同比下降37%。2024H1公司实现销售金额1273.3亿，同比-37%；现销售面积939.5万平米，同比下降27.6%；实现回款1186亿，完成房屋交付7.4万套。销售降幅与百强房企平均降幅相约。而销售规模保持行业第一阵营。截至6月末，报表内有2213万平米已售资源未结算，合同金额合计约3272亿元，较上年末分别下降5.4%和9.2%。
    持续降解存量债务，年内已无境外公开债。上半年万科经营性净现金流-51.76亿元，其中Q2经营性净现金流已转正，达到42亿元。万科持续降解存量债务，上半年累计偿债524亿元，年内境外公开债已全部偿还完毕，境内公开债仅余1笔中票20亿元。同时上半年融资端取得大破局，实现新增融资、再融资612亿元，平均融资成本3.66%。融资模式转型也取得了较大进展，白名单积极推进；5月获得招商银行牵头的200亿元银团贷款，上半年经营性物业贷落地219亿元。截至6月底账上货币资金为924亿元。
    总结与投资建议：整体看，公司受房地产市场下行及去杠杆影响，2024H1业绩承压。公司通过实施一揽子方案，进行管理提效、销售提效，并且积极降低杠杆，改革转型，将能实现再次轻装前行。在房地产优化政策持续发力下，未来房地产市场逐步探底回暖，公司降解存量债务逐步完成，预计行业周期底过后其盈利将能实现修复。预测公司2024-2026年归属净利润分别为-87.31亿/6.26亿/116.67亿，维持“持有”评级。
    风险提示：楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2024半年报业绩点评：上半年业绩快增，Q3指引增长稳健

立讯精密(002475)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为1,035.98亿元，同比增长5.74%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为53.96和49.60亿元，同比分别增长23.89%和19.38%，处于业绩预告中枢偏上，符合预期。
    点评：
    上半年业绩快增，Q3指引增长稳健。公司2024H1营业收入为1,035.98亿元，同比增长5.74%。分业务来看，消费性电子业务收入855.48亿元，同比增长3.25%；通讯、汽车业务收入分别为74.65和47.56亿元，同比分别增长21.65%和48.30%；电脑业务收入43.79亿元，同比增长4.57%。利润
    方面，公司H1归母净利润、扣非后归母净利润分别为53.96和49.60亿元，同比分别增长23.89%和19.38%。盈利能力方面，公司毛利率为11.71%，同比提升了1.07个百分点，受益于消费电子业务毛利率提升，以及通讯、汽车等高毛利业务占比提升；净利率为5.56%，同比提升0.74个百分点。展望Q3，以中值计算，公司指引Q3单季度归母净利润、扣非后归母净利润分别为36.38和33.88亿元，同比分别增长20.50%和17.68%，在AI推动智能终端创新加速、算力建设、汽车智能化等趋势下，公司三大业务迎来更大增长空间。
    AI赋能消费电子及通讯业务，汽车业务充分受益三化趋势。消费电子业务：客户端侧AI产品加速落地，有望提振终端产品销售，零部件规格、价值量亦有望进一步提升。公司能够为全球头部客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，在AI大潮下具备强劲增长动能。通讯业务：公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，其中铜连接项目的技术和落地能力已经达到全球领
    先水平并被主流客户认可，后续发展空间巨大。汽车业务：凭借在消费电子领域积累的经验，公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等产品矩阵，将充分受益汽车电动化、网联化、智能化趋势。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.92和2.36元，对应PE分别为21和17倍。
    风险提示：需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年报点评：营收实现同比增长，晶圆代工行业触底回暖

中芯国际(688981)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入262.69亿元，同比增长23.2%；归属于上市公司股东的净利润16.46亿元，同比下降45.1%。
    点评：
    半导体产业链景气回暖带动公司营收同比增长，折旧费用增加影响报告期盈利水平。据公司半年报，公司2024年上半年实现营收262.69亿元，同比增长23.23%，实现归母净利润16.46亿元，同比下降45.07%，对应
    24Q2营收为136.76亿元，同比增长23.10%，环比增长8.59%，对应24Q2归母净利润为11.37亿元，同比下降19.11%，环比增长123.46%。盈利能力方面，公司2024年上半年销售毛利率为13.91%，相比上年同期下降8.53个百分点，2024年上半年销售净利率为6.25%，相比上年同期下降11.00个百分点；分季度来看，公司24Q2销售毛利率为13.65%，同比-8.49pct，环比-0.54pct，公司24Q2销售净利率为8.71%，同比-7.83pct，环比+5.14pct。2024年上半年，全球半导体产业整体呈现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立，晶圆代工作为产业链前端的关键行业迎来一定的需求反弹，带动公司24H1营收实现同比增长，24Q2营收实现同比、环比增长。盈利能力方面，报告期内公司12英寸产能建设加速，逆势扩产导致折旧费用同比增加，叠加报告期内晶圆代工价格降低影响了企业的盈利能力，导致公司盈利能力承压。
    受益本土化需求提升和高附加值产品占比提升，公司24Q3指引乐观。据公司此前港股发布的24Q2未经审核业绩公告，公司对24Q3收入指引
    为环比增长13%至15%，毛利率介于18%到20%范围内，指引较为积极。进入24Q3，受地缘政治影响，本土化需求加速提升，主要市场领域的芯片套片产能供不应求，公司12英寸产能紧俏，价格向好。产品结构方面，公司今年扩产都在12英寸，附加值相对较高，新扩充产能得到充分利用并带来收入，促进产品组合优化调整，因此公司对24Q3展望乐观。晶圆代工行业具有一定季节性，四季度通常是传统单季，公司对24Q4展望谨慎乐观，并表示行业仍具有一定不确定性。
    国内晶圆代工龙头企业，受益下游需求复苏、国产替代和产品结构优化的多重驱动。公司是国内晶圆代工龙头企业，晶圆代工产值连续多年位列国内第一。据CounterpointResearch报告显示，公司在24Q1、24Q2市场份额均为6%，连续两个季度位列全球前三，具有一定行业话语权。展望下半年，公司有望受益于消费电子、智能手机平台的持续复苏，地缘政治影响带来的本土化需求加速，以及12英寸产能持续扩产带来的产品附加值提升，经营业绩有望实现逐步复苏，长期发展动能充沛。
    投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为0.59元和0.76元，对应PE分别为82倍和63倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、晶圆代工行业竞争加剧的风险。

深度报告：双轮驱动 一体两翼

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    公司已发展成为国内宠物食品龙头。公司早年主要从事宠物咬胶产品出口代工。2017年于创业板成功首发上市。2018年，公司实施以“双轮驱动战略”为核心，开始大力拓展国内市场。后以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务聚焦宠物食品行业。发展至今，公司主营业务已集宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营于一体，已成为我国宠物食品行业的龙头企业。
    业绩和盈利能力有望回升。2023年，公司实现营业总收入14.11亿元，同比下降18.51%，主要受境外市场特别是美国市场去库存的影响，而得益于自主品牌业务的顺利拓展，国内市场业务保持增长。受海外市场收入下滑及费用率上升拖累，公司2023年归母净利润亏损0.11亿元。进入2024年，随着海外市场需求的恢复及对国内市场的开拓，公司业绩逐步回升。2024年上半年，公司实现营业总收入8.46亿元，同比增长71.64%；其中来自国外和国内市场的销售收入分别同比增长87.8%和24.6%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长329.38%；主要得益于收入增长及费用率下降。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。
    我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2023年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由157亿元增长至1461亿元，CAGR约为22.5%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为19倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。从短期来看，随着公司国外工厂产能逐步释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。原材料价格波动、汇率波动、竞争加剧等风险。

2024年半年报点评：多因素影响Q2营收，成本红利带动利润增长

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    多因素影响公司2024Q2营收，成本红利带动利润实现增长。2024年上半年，公司实现营业收入200.68亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%。单季度看，二季度业绩基数环比一季度走低，但受部分地区雨水天气影响、餐饮需求弱复苏等因素扰动，2024Q2公司营收同比下降8.89%至99.18亿元。利润端，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年二季度利润实现增长。2024Q2，公司实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%。
    今年上半年公司产品吨价稳中有升。从量方面来看，受去年同期高基数需求弱复苏等因素影响，2024H1公司产品销量463万千升，同比下降7.82%。其中，主品牌共实现产品销量261万千升，同比下降7.18%；中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下降4.00%。从价方面来看，公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展积极致力于产品结构升级，上半年研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品，高端进程稳步推进。2024H1，公司产品吨价为4334.34元/升，同比增长0.83%。
    公司2024Q2盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓叠加产品结构优化，公司2024Q2毛利率为42.79%，同比增加2.71个百分点。费用方面，2024Q2公司的销售费用率/管理费用率分别为8.75%/3.24%，同比分别+0.43pct/+0.16pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q2公司的净利率为21.15%，同比增加2.70个百分点。
    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.49元和3.81元，对应PE分别为17倍和15倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。

2024年中报点评：持续区域聚焦，稳健扩张

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。业绩符合预期。
    点评：
    持续推进区域聚焦、稳健扩张的发展战略。上半年，公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另外，上半年迁址门店17家，关闭门店72家。截至上半年末，公司门店总数14,736家（含加盟店3426家），较上期末净增1,486家。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。截至上半年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736家（含加盟店3,426家），上半年净增门店1,486家。
    线上业务稳步推进。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至上半年末，公司建档会员总量9,616万，会员整体销售占比77%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。上半年，公司互联网业务实现销售收入109,600万元（含税），同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入87,800万元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入21,800万元，同比提升0.46%。
    毛利率净利率略有提升。公司上半年毛利率同比提升0.06个百分点至40.05%，主要得益于门店的内生式增长及管理效率的提升；期间费用率同比下降0.04个百分点至30.41%，主要得益于销售费用率和管理费用率的下降；得益于毛利率提升和费用率下降，净利率同比提高0.2个百分点至6.78%。
    投资建议：公司继续巩固区域优势，并稳步拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.46元、1.81元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

2024半年报业绩点评：24H1业绩快增，盈利能力提升

生益科技(600183)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为96.30亿元，同比增长22.19%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元，同比分别增长68.04%和75.74%，利润处于业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    上半年业绩实现快速增长。公司2024上半年营业收入为96.30亿元，同比增长22.19%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元，同比分别增长68.04%和75.74%。其中Q2单季度收入为52.06亿元，同比增长26.22%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.40和5.23亿元，同比分别增长75.94%和84.01%。业绩实现快速增长，一方面受益于下游需求回暖，公司覆铜板产品销量增加，同时产品结构优化、价格理顺，整体营收及毛利率同比上升；另一方面子公司生益电子经营业绩向好也进一步增厚公司业绩。
    产品结构优化叠加提价，盈利能力进一步提升。公司上半年毛利率为21.56%，同比提升2.27个百分。其中覆铜板和粘结片业务毛利率为21.70%，同比提升2.03个百分点，主要受益于公司继续优化产品结构，并且对相关产品价格进行调涨；印制线路板业务毛利率为15.94%，同比提升1.63个百分点，主要受高价值量AI产品占比提升所推动。公司上半年净利率为10.15%，同比提升了3.17个百分点，除受毛利率提升影响外，期间费用率同比下降了0.75个百分点也助推了净利率提升。
    成长逻辑明确。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为22和18倍。
    风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年报点评：上半年营收、净利创同期历史新高

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入41.10亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%。
    轮胎产销量快增，高毛利海外业务占比提升。2024年上半年公司刷新经营纪录，营收、利润双双创出了同期历史新高。产销量方面，公司上半年轮胎产量、销量分别同比+18.90%、+10.35%，其中，半钢胎产量、销量同比+17.90%、+9.06%；全钢胎产量、销量同比+62.78%、+71.28%。公司上半年整体轮胎产品的平均价格是271.95元/条，同比上涨5.39%。公司上半年海外收入占比达到89.09%，同比提升3.81个百分点。海外业务毛利率达34.07%，同比提升11.60个百分点；国内业务毛利率是25.81%，同比提升4.23个百分点。公司上半年综合毛利率、净利率分别是33.24%和26.21%，分别同比提升10.84和9.07个百分点。
    二季度利润同环比快增，盈利能力持续提升。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入19.95亿元（YOY+6.16%,QOQ-5.70%），实现归母净利润5.74亿元（YOY+61.11%,QOQ+13.88%），实现扣非归母净利润（YOY+63.95%,QOQ+13.23%），公司二季度营收、利润为上市以来同期新高。盈利能力方面，公司二季度毛利率是35.27%（YOY+12.82pcts,QOQ+3.95pcts），净利率是28.76%（YOY+9.81pcts,QOQ+4.94pcts）。
    扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四
    季度投产运行。目前公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.37元，当前股价对应市盈率是10倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

深度报告：积极推动降本增效，公司发展前景可期

新奥股份(600803)
    投资要点：
    公司的客户池规模庞大。公司主要从事天然气销售并提供相关服务，截至2024年6月底，公司在全国共计拥有260个城市燃气项目，市场覆盖安徽、福建、广东、广西、河北、河南、湖南、江苏、江西、辽宁、山东、浙江、上海、天津等20个省级行政区，服务超3000万户家庭和25万个企业客户，客户池规模庞大。
    国际国内双资源池强化公司供气能力。国内资源方面，公司与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，扩大三桶油资源基本盘，支撑下游市场开发；另外公司强化自主资源池构建，优化新疆庆华、大唐能源、山西煤层气及重庆页岩气基础量成本。国际资源方面，2023年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，与NextDecade的200万吨长协合同生效，与雪佛龙、道达尔的长协确定未来5年价格，并与阿布扎比国家石油公司签署长约资源框架协议，公司海外长协资源累计超过1000万吨/年。总体来看，公司积极推进国内资源聚合、扩大国际资源池，提高公司资源组合多样性。资源组合丰富多样有利于降低公司对单一供应方的依赖性，增强天然气供应与调剂的灵活性。
    未来舟山接收站扩产有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。公司自有舟山接收站，可对船运LNG进行接卸、储存、气化和外输等作业，并对外提供服务获取外输费用等。2023年舟山接收站处理量为155.68万吨。同时，舟山接收站向城燃企业提供储气能力服务，有助于公司直销气业务的开展。未来随着三期项目逐步建成投产，舟山接收站的处理能力将进一步增强，有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。
    多措并举推动财务费用下降。公司通过发行国内债券、低成本贷款置换等多种措施，推进高成本贷款的置换工作，负债规模明显降低，并带动财务费用下降，2023年公司财务费用同比减少12.83亿元。2024年上半年，公司财务费用为5.02亿元，同比减少6.93亿元。截至2024年6月底，公司总负债较2023年底下降28亿，负债规模缩减有望促进公司财务费用下降，进而影响公司经营业绩。
    投资建议：维持公司“买入”评级。公司长期深耕天然气行业，拥有庞大的客户池规模。当前公司积极推进国内资源聚合、扩大国际资源池，提高公司资源组合多样性。资源组合丰富多样有利于降低公司对单一供应方的依赖性，增强天然气供应与调剂的灵活性。另外，舟山接收站三期项目建设正有序推进，未来随着三期项目逐步建成投产，舟山接收站的处理能力将进一步增强，有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。在我国天然气行业良性发展的背景下，公司发展值得期待。预计2024-2026年公司每股收益分别为1.96元、2.05元、2.14元，对应PE估值分别为9倍、9倍、8倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

2024年半年报点评：2024H1业绩保持增长，汽车电子业务增长显著

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：8月29日，拓普集团发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年业绩保持增长。2024年上半年，公司实现营业总收入122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长27.03%。销售费用率为1.21%，同比提高0.12pct；管理费用率为2.56%，同比减少0.17pct；财务费用率为0.61%，同比提高0.75pct。整体毛利率为21.35%，同比减少1.23pct。整体业绩保持增长，毛利率略下降，主要系随全球新能源车销量持续增长，公司拓展的国内外优质客户放量，同时毛利率相对较低的汽
    车电子业务增长迅速。
    Tier0.5级模式带动业务放量。公司推行的Tier0.5级模式得到认可，八大汽车零部件业务持续放量。其中2024年上半年减震器业务实现营收21.43亿元，同比增长18.03%；内饰功能件业务实现营收39.08亿元，同比增长24.30%；底盘系统业务实现营收37.89亿元，同比增长31.46%；汽车电子业务放量显著，实现营收7.07亿元，同比增长743.59%；热管理系统业务实现营收9.19亿元，同比增长18.35%；机器人电驱系统实现营收627.11万元。
    持续加大研发投入，构建技术护城河。2024上半年研发费用为5.33亿元，同比增长18.18%。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加，有望提高产品单车价值量。
    海外产能逐步落地，持续开拓全球市场。除国内宁波、重庆、武汉等制造基地外，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等海外国家分别设立制造工。其中北美墨西哥产业园一期项目第
    一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单。海外产能逐步落地，持续拓展海外优质客户。
    投资建议：公司是汽车零部件龙头企业，Tier0.5合作模式受到客户群体认可。随新能源汽车产销增长，公司八大汽车零部件业务持续放量；未来随着电驱系统项目定点，有望开拓第二增长曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.70元、2.25元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年半年报点评：Q2业绩实现高速增长，泛半导体设备龙头受益国产替代进程

北方华创(002371)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入123.35亿元，同比增长46.38%；归属于上市公司股东的净利润27.81亿元，同比增长54.54%。
    点评：
    受益行业景气度回暖和国产替代持续推进，公司24Q2业绩实现同比、环比高速增长，盈利能力有所提升。据公司半年报，公司2024年上半
    年实现营收123.35亿元，同比增长46.38%，实现归母净利润27.81亿元，同比增长54.54%，对应24Q2营收为64.76亿元，同比增长42.15%，环比增长10.52%，对应24Q2归母净利润为16.54亿元，同比增长36.98%，环比增长46.82%。盈利能力方面，公司2024年上半年销售毛利率为45.50%，相比上年同期提高3.13个百分点，2024年上半年销售净利率为22.54%，相比上年同期提高0.49个百分点；分季度来看，公司24Q2销售毛利率为47.40%，同比+4.02pct，环比-+4.00pct，公司24Q2销售净利率为25.66%，同比-1.62pct，环比+6.56pct。报告期内，全球半导体产业整体呈现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立，进而增大对上游半导体设备需求，公司订单增加带来相应销售量增加。报告期内，公司继续专注于半导体设备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大核心业务板块，在集成电路装备领域继续保持国内领先地位，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，带动公司实现业绩增长。
    坚持研发创新驱动发展，巩固半导体核心装备竞争优势。公司坚持以客户需求为导向，在保持已有技术优势的同时持续加强技术储备，研发投入处于国内同行业领先水平，巩固在半导体基础产品领域的竞争优势。2024年上半年，公司研发费用为13.47亿元（不含资本化支出），相比上年同期增加58.10%，研发费用率达10.92%，相比上年同期提高0.81个百分点。专利数量方面，截至2024年6月30日，公司累计申请专利已超过8,300余件，获得授权专利超过4,900余件，专利数量稳居国内集成电路装备企业首位。展望未来，公司将持续加大研发投入力度，紧密关注前沿技术的发展趋势，并通过研发创新驱动企业成长，推动公司实现高质量发展。
    强化半导体设备领域平台化布局，深度受益关键领域国产替代趋势。作为国内泛半导体设备龙头企业，公司在半导体设备领域的布局较为全面，涵盖从前段到后段的多种设备，在半导体设备领域，覆盖薄膜沉积设备（PVD+CVD+ALD）、刻蚀机、氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等大部分核心设备。除基础半导体设备外，公司还持续完善产品体系，向先进封装、化合物半导体、硅基OLED和LED等领域进行拓展，有望成功打破海外垄断，受益关键领域的国产替代趋势。
    投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为11元和15元，对应PE分别为28倍和20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、国产替代不及预期的风险。

2024年中报点评：矿山产金稳步增长，资源储备持续增厚

山东黄金(600547)
    投资要点：
    公司公布2024年中报，上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。
    矿山产金产量提升，龙头地位持续巩固。单季度来看，公司Q2实现营业收入268.16亿元，同比+87.18%，环比+41.46%；实现归母净利润6.84亿元，同比+55.02%，环比-2.33%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比+59.17%，环比-0.80%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为14.16%，同比增加0.17个百分点；净利率为4.72%，同比增加1.04个百分点。2024
    上半年公司矿产金产量为24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。上半年，公司黄金业务产品量价齐升，推动业绩持续走高，巩固公司在国内黄金行业中的龙头地位。
    黄金成本提升叠加收购山金国际，业绩增长略低预期。上半年，公司整体营业成本为392.92亿元，同比增加66.57%。营业成本增加主要系上半年公司自产金、外购金及外购合质金成本均有所增加，期间黄金业务克金成本为220.23元/克，高于去年同期的197.34元/克。费用方面，销售费用为0.83亿元，同比增长40.65%，主要系本期销售佣金增加及收购山金国际所致；管理费用为12.96亿元，同比增长22.74%，主要因收购山金国际使得费用增加；财务费用为9.33亿元，同比增长33.59%；研发费用为2.58亿元，同比增长56.54%。
    资源优势显著，公司发展动能强劲。公司专注黄金主业，并不断扩大资源储备。2024年上半年，公司收购包头昶泰矿业70%股权，实现并购新增金金属量16余吨，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合，大幅增加了公司的黄金资源储备。期间公司矿山产金产量达到24.52吨，相当于国内矿山企业矿产金产量的17.33%。公司主要矿产项目均稳步推进，叠加金价有望维持高位的背景下，公司业绩增长得到保障。
    投资建议：金价在美联储降息预期及避险情绪推动下，有望维持高位，同时公司凭借着雄厚的黄金资源储备，为业绩持续增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.85元和1.13元，对应8月29日收盘价的PE分别为32.79和24.58倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；美联储超预期维持紧缩货币政策的风险。

2024年半年报点评：净利润实现两位数增长，存款成本边际改善

成都银行(601838)
    投资要点：
    事件：成都银行发布2024年半年报。2024年上半年，成都银行实现营业收入115.85亿元，同比增长4.75亿元，增幅4.28%；归属于母公司股东的净利润61.67亿元，同比增长5.91亿元，增幅10.60%。
    点评：
    2024H1净利润实现两位数增长。2024年上半年，成都银行实现营业收入115.85亿元，同比增长4.75亿元，增幅4.28%；归属于母公司股东的净利润61.67亿元，同比增长5.91亿元，增幅10.60%。就2024Q2单季度而言，营收和归母净利润增速分别为2.45%和8.75%，分别环比下降3.85和4.08个百分点，主要受到净息差的拖累，去年同期高基数效应也是影响因素之一。
    中收业务与投资收益高增。拆分营收结构，利息收入方面，2024H1利息净收入同比+1.91%，2024Q2单季度增速转负，增速环比下降11.83个百分点，主因为净息差下行和贷款投放力度减弱。非息收入方面，2024H1中间业务收入增速超30%，主要为理财及资管业务同比高增58.61%、担保业务高增53.39%驱动；受益于债牛行情，上半年成都银行投资收益同比增速为38.43%。信用减值损失同比-14.84%，减轻拨备力度释放利润。
    存款成本改善。2024年上半年，成都银行净息差1.66%，较2023年下降15bps。生息资产收益率下降14个BP，LPR调降导致贷款平均利率持续下行是拖累资产端收益主要因素；负债端成本较2023年改善1bp至2.28%其中存款成本下降2bp，或受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储预计下半年存款利率下调对负债端成本的积极作用将继续显现。
    不良率同比改善。今年上半年，成都银行贷款不良率0.66%，同比下降2bps，环比一季度持平，其中企业贷款不良率较2023年改善5bps；拨备覆盖率496.02%，同比下降8.27个百分点，环比下降7.79，拨备水平仍较为充足。
    投资建议：维持“买入”评级。成都银行2024年上半年维持两位数净利润增长，负债端成本有所改善，资产质量维持稳健。预计成都银行2024年每股净资产为19.60元，当前股价对应PB是0.72倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年中报点评：新项目表现亮眼，业绩符合预告

宋城演艺(300144)
    投资要点：
    事件：宋城演艺发布2024年中报。
    点评：
    2024年业绩大幅增长，符合预告。宋城演艺2024年上半年实现营业总收入11.77亿元，同比上升58.10%；公司归母净利润为5.50亿元，同比提高81.75%；扣非归母净利润为5.47亿元，符合业绩预告区间。其中，2024年第二季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.07%，归母净利润为2.99亿元，同比增长23.17%。2024年旅游出行维持火热，公司剔除新项目外的各园区开业天数同比增加，佛山、三峡新项目开业火爆带动业绩强劲增长。
    盈利能力同比改善。2024年上半年，公司毛利率为69.19%，同比提高5.24个百分点。费用方面，公司上半年加大了广告投入，导致销售费用率同比增加了1.80个百分点至4.5%，但管理费用和财务费用同比分别减少0.59个百分点和1.70个百分点。整体来看，公司净利润率提高了近7个百分点至47.62%。
    新项目表现亮眼。2月份公司第九个自营景区《广东千古情》开业，开业实现高开高走，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时。分项目来看，杭州千古情、三亚千古情、丽江千古情营收分别为2.93亿元、1.12亿元、1.25亿元，同比分别增长29.42%、6.45%、-7.72%，开业不满5个月的广东千古情已实现营业收入1.26亿元，毛利率达68%，上半年营收已超越杭州宋城以外的自营景区。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2024年上半年业绩大幅增长，佛山新项目开业以来表现亮眼，新模式初步跑通，后续有望继续异地复制，城市演艺模式持续扩张潜力巨大，看好周边游和精神体验消费需求增长带动公司业绩长期增长。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.54元，当前股价对应PE分别为17.36/13.81倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

2024年半年报点评：2024H1业绩盈利承压，智能化业务持续放量

保隆科技(603197)
    投资要点：
    事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。
    传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。
    持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。
    全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产
    园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。
    投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年半年报点评：上半年制冷剂量价齐升，公司盈利能力明显改善

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业总收入20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%；实现扣非归母净利3.74亿元，同比+197.83%。
    制冷剂产品量价齐升，部分原材料价格下行，公司上半年毛利率同比明显改善。公司上半年毛利率是26.91%，同比大幅提升14.72个百分点；上半年净利率是18.81%，同比明显提升11.34个百分点。公司上半年业绩大增、盈利能力明显改善，主要是由于HFCs正式实施配额管理，产品供需关系改善，公司含氟制冷剂产品盈利能力大幅提升。具体来看，公司上
    半年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比增长5.83%、14.21%和2.61%，其中氟制冷剂、氟化氢的销售均价分别同比上涨16.29%、2.37%，氟发泡剂的销售均价则同比下降27.31%。成本方面，部分产品的原材料价格大幅下降，公司上半年偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯的采购均价分别同比-25.10%、-25.39%和-19.88%，是公司上半年毛利率提升的重要因素之一。
    二季度下游需求旺季，公司业绩同环比明显改善。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入10.82亿元（YoY+12.83%,QoQ+12.83%），实现归母净利润2.29亿元（YoY+108.18%,QoQ+48.70%），实现扣非归母净利润2.20亿元（YoY+111.54%,QoQ+42.86%），毛利率是30.57%（YoY+16.72pcts,QoQ+7.8pcts），净利率是21.21%（YoY+9.76pcts,QoQ+5.1pcts）。公司二季度业绩同环比明显改善，主要是由于二季度是下游空调排产旺季，今年空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司部分制冷剂品种量价齐升。
    拟新建氟化工一体化项目，完善产业链布局。公司发布公告，公司控股
    子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（以下简称“嘉利合”）拟投资“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，预计项目总投资21.90亿元。其中，项目一期建设30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，投资金额为11.00亿元；二期项目建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，投资金额为10.90亿元。项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.43元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险，原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年半年报点评：Q2业绩表现平稳，盈利水平改善

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩平稳增长。在需求弱复苏的背景下，公司2023年在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。今年上半年，公司步入去库存尾声，需求延续恢复态势，业绩平稳增长。2024年上半年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。单季度看，2024Q2公司营业收入与归母净利润分别为64.62亿元/15.34亿元，同比分别增长7.98%/11.12%。
    2024H1，公司各品类营收均实现一定增长，线上渠道增速较快。分品类看，今年上半年公司酱油等核心品类收入同比均实现增长。此外，公司积极丰富产品线，其他品类增速最快。2024H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。单二季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入31.79亿元/6.51亿元/10.40亿元/10.79亿元同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局，线上渠道增速最快。2024H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收125.78亿元/6.06亿元，同比分别+8.26%/+29.17%。
    公司上半年盈利水平改善。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95个百分点至36.86%。费用方面，公司上半年加大费用投入，销售费用率/管理费用率分别为6.00%/1.85%，同比分别+0.61pct/+0.07pct。综合毛利率与费用率的情况，2024H1公司净利率为24.48%，同比增加0.54个百分点，盈利水平同比改善。
    公司推出员工持股计划。本次员工持股计划时间为2024-2028年，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划可积极调动员工积极性，为公司经营发展注入活力。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.27元对应PE估值分别为30倍和27倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏

2024年半年报点评：投资收益高增，存款成本改善

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年半年报。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。
    点评：
    2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。就第二季度单季度而言，营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点，主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻，以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32%和15.44%，同比分别下降0.13和2.11个百分点。
    债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构，受净息差的拖累，2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17%，2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元，同比下降1.39%，其中中收业务收入同比下降18.61%，主要受到财富管理业务拖累，特别是“报行合一”下保险降费效应延续，代理保险收入同比下降57.34%；在债牛行情下，债券投资收益增加，推动投资收益同比高增57.21%。
    存款成本环比改善。2024年上半年，招商银行净息差2.00%，同比分别下降23个基点。就单季度来看，2024Q2净息差为1.99%，环比下降3bps，资产端，贷款收益率为3.96%，环比下降11bps，主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响；负债端，受益于存款利率下调监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，2024Q2存款成本率为1.58%，环比改善7bps，保持负债成本优势。
    不良生成率进一步改善。2024H1，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降0.02个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.78%，较上年末下降0.23个百分点。85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区，区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42%，较上年末下降3.28个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
    投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.80倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

深度报告：水泥价格修复提升盈利可期，高分红投资价值凸显

塔牌集团(002233)
    投资要点：
    公司简介。公司深耕水泥行业50多年，在广东市场份额略超10%。拥有梅州市、惠州市和福建龙岩市三大水泥生产基地，年产水泥2200万吨，截止2024H1总资产130.37亿，净资产116.8亿。2023年实现归属净利润7.42亿元。中国水泥协会发布2024年中国水泥上市公司综合实力排名，塔牌集团位列中国水泥上市公司综合实力排名第7位。
    行业整体盈利跌至历史底部，价格逐步修复可期。近期国家高层会议提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。水泥行业盈利跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。未来几个月水泥价格将可能探底回稳。而进入金九银十，广东市场需求旺季来临，也将有利于推动未来几个月广东地区的水泥价格回暖，改善企业盈利水平。
    盈利能力远高于行业平均，现金流良好。公司整体销售利润率大幅高于行业平均，盈利能力凸出，截止2024年6月末，资产负债率为10.41%，没有短期借款，整体有息负债低，企业整体财务状况良好。
    积极分红回报投资者，股息率高。过去十年，公司每年股利支付率均在40%以上。公司计划2024-2026年每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币。按当前股价测算股息率达6.4%，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。
    总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势.在逆市中实现粤东市场占有率提升，并不断拓展珠三角及赣南闽西区域。
    近三年受房地产市场影响水泥需求下滑，水泥价格及行业盈利也跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。另一方面基建持续发力，房地产市场底部信号逐步增强，叠加政策推进，水泥需求及价格探底回升值得期待。另一方面粤东地区水泥市场9月到次年春节前属于销售旺季。旺季来临也有利于区域水泥价格回升提升公司盈利。
    当前水泥行业出现历史性亏损，而公司仍能保持盈利，并且整体销售利润率大幅高于行业平均，彰显其竞争优势。另一方面，公司资产负债率仅10.41%，账上货币资金充足，现金流良好。近期发布公告，预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股，对应当前股价股息率达6.4%左右，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。预测公司2024-2026年EPS分别为0.55元，0.64元和0.73元，对应当前股价PE分别为12.6倍，11倍和9.5倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来水泥消费需求不足。水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。