动态点评：战略布局固态电解质膜，积极拓展国际化业务

星源材质(300568)
    投资要点：
    事件：2024年11月以来，星源材质接连公告了与大众Powerco、大曹化工、Sepion、亿纬锂能、中科深蓝汇泽等多家公司签订的战略合作框架协议/定点协议。
    点评：
    公司近期公告了两则固态电解质膜相关合作协议。2024年11月，公司分别公告了与大曹化工、中科深蓝汇泽在固态电池上的合作。大曹化工为公司提供聚合物，公司加工后进行半固态电池用隔膜量产。中科深蓝汇泽为新一代全固态电池制造商，独创了“刚柔并济、原位热聚合”的固态电池技术，引入支撑性良好功能膜作为“刚性骨架”。公司与中科深
    蓝汇泽签订《战略合作框架协议》，联合开发固态电解质膜，并在合适的时机双方进一步拓展商业合作，进行固态电解质膜的开发、生产和销售。
    公司固态电解质膜产品已进入多家客户认证或测试阶段，实现小批量供货。在固态电解质方面，公司参股公司深圳新源邦的氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。在固态电解质膜方面，公司组建了固态电解质隔膜开发项目组，于2021年开发出固态电解质复合隔膜，产品已进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。此外，公司也与知名车企合作共同研发全固态电解质膜产品，在全固态电池领域进行紧密的技术开发与布局。
    积极拓展国际化业务，全球市占率有望进一步提升。继2023年11月、2024年4月公司分别与LGES、三星SDI签订战略合作备忘录后，2024年11月，公司接连与多家公司签订了合作协议，分别有：与大众Powerco签订《定点协议》，预计2025-2032年累计供货约20.9亿㎡湿法涂覆隔膜；子公司新加坡英诺威与亿纬锂能签订全球战略合作协议，预计2025-2030年在东
    南亚、欧洲等市场供应不少于20亿㎡隔膜产品；与Sepion签订《备忘录》，双方合作提供具有差异化性能的新产品拓展全球隔膜市场，预计2026-2028年隔膜销售约11.74亿㎡。2024年公司隔膜出货量40亿㎡，全球市场份额15.4%，同比提升3.3pct。战略合作协议的签订为公司产品在海内外市场进一步推广带来积极作用，未来全球市占率有望进一步提升。
    制造工艺持续迭代升级，盈利能力优于同行。公司聚焦降本路径，着力技术创新与设备革新。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升了10倍。湿法设备已迭代至第五代超级湿法线，单线产能达2.5亿平方米，相比于第四代湿法产线提升超2倍。干法、湿法设备单线产能均得到大幅提高，有效降低单位产品成本。2024年前三季度公司实现营收同比增长18%，毛利率30%，净利率13%，均优于同行。
    投资建议：给予买入评级。公司为全球第二大锂电隔膜供应商，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。公司产品保持竞争力，全球市占率提升。目前已战略布局固态电池领域，有望加速分享行业发展机遇。预计2024-2025年EPS分别为0.34元、0.42元，对应PE分别为28倍、23倍，给予买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

深度报告：持续开拓市场 规模优势显著

依依股份(001206)
    投资要点：
    公司系我国宠物一次性卫生用品龙头。公司成立于1990年，2021年成功在深交所上市。目前公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。产品远销美国、加拿大、日本、韩国、英国、意大利等近40个国家和地区。
    积极开拓境内外市场，已累积一定客户资源优势。海外销售方面，公司主要通过ODM/OEM模式向境外大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、电商平台销售产品。经过多年累积，目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本
    ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsathome等为主的客户资源体系。上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司也在积极开拓国内市场，主要采用直销和经销的方式进行销售。
    具备一定规模优势。目前公司核心产品宠物尿垫按标准产品计算年产可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。公司将在募投项目建设完成的基础上，进一步优化现有生产、存储、销售等各个业务环节，使整体生产效率得到提升。
    国内外宠物市场仍有望保持较快增长。发达国家宠物行业起步早，目前发展较为成熟，其中欧美市场仍有望保持较好增长。我国宠物市场规模已突破3000亿元。未来随着我国人均收入提高，老龄化、少子化带来宠物陪伴需求上升，养宠渗透率和单只宠物年均支出提升等，我国宠物市
    场规模有望不断扩大。目前我国宠物市场竞争格局较为分散，国产优质龙头有望凭借其竞争优势不断提高市场集中度。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.07元和1.32元，对应PE分别为18倍和15倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内市场增速更快，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物一次性卫生用品龙头，在境外市场已累积一定客户资源优势，未来将加大境内外市场开拓，且具备一定规模优势，未来发展可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示。原材料价格波动，汇率波动，国际形势变化等风险。

动态点评：固态电池材料供应斩获大单，彰显行业竞争力

恩捷股份(002812)
    投资要点：
    事件：1月15日，恩捷股份公告，控股子公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，该协议的顺利履行预计将对公司2025年至2030年度经营业绩产生积极影响。
    点评：
    2025-2030年卫蓝新能源固态电解质及固态电解质膜80%采购份额定点恩捷。公告显示，1月13日，公司控股子公司上海恩捷及其有控制权的关联公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，北京卫蓝新能源将其自身需求材料的80%采购份额定点向上海恩捷及其有控制权的关联公司采购用于半固态电池的电解质隔膜、用于全固态电池的电解质及电解质膜。自2025年至2030年，北京卫蓝新能源将向上海恩捷及其有控制权的关联公司预计下达半固态及全固态电池的电解质隔膜订单总计不少于3亿平方米，预计下达全固态电池的电解质订单总计不少于100吨。
    固态电池产业化提速，卫蓝新能源是固态电池行业领先企业。固态电池作为下一代电池，具有明确的发展前景。2024年以来固态电池产业化进展不断，迎来提速发展。根据EVTank，预计2024年全球固态电池出货量约5GWh，2025年有望超10GWh，到2030年有望超600GWh。北京卫蓝新能源是中国科学院物理研究所固态电池产学研孵化企业，成立于2016年，专注于固态电池研发、生产和销售，在固态电池领域具有领先的技术实力和创新能力，在多个固态锂电技术领域实现“首次”突破。其产品主要应用于新能源汽车、储能、低空经济动力三大领域，已进入三峡集团、国电投、蔚来汽车、小米汽车、广汽集团等企业供应链。卫蓝新能源2024年固态电池出货量预计约3GWh，领先同行，目前产能约7GWh，2025年计划扩产至16GWh。
    本次协议签订彰显公司在固态电池领域的竞争力，有望提升未来业绩。早于2021年，公司与卫蓝新能源联合天目先导，成立了合资公司江苏三合，聚焦于半固态电解质涂层隔膜。自2021年12月成立湖南恩捷以来，公司在全固态电池关键材料领域取得了显著进展，申请了38项专利，已授权22项。此次公司与卫蓝新能源就半固态电池隔膜和全固态电池电解质相关产品达成了长期供货协议，将加强公司在固态电池领域的市场拓展与竞争力，进一步夯实公司在行业内的领先地位，预计将对公司2025-2030年的经营业绩产生积极影响。
    投资建议：给予买入评级。公司为全球锂电隔膜龙头企业，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。而在固态电池领域携手领先企业，订单取得重大突破，为进一步市场拓展奠定基础，后续业绩修复可期。预计2024-2025年EPS分别为0.70元、1.20元，对应PE分别为45倍、26倍，给予买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年生产经营情况点评：顺利收官，蓄力前行

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年度生产经营情况公告。
    点评
    公司2024年顺利实现15%的营收目标。2024年，公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%。单季度看，公司回款按目标正常推进，Q4业绩稳健。2024Q4，公司预计实现营业总收入约506.77亿元，同比增长12.01%；预计实现归母净利润约248.72亿元，同比增长13.79%。产能方面，2024年度，公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比下降1.57%；系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12.12%。
    2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒。分产品看，公司茅台酒与系列酒双轮驱动，带动产品业绩分别实现双位数增长。2024年，公司预计实现茅台酒营业收入约1458亿元，同比增长15.18%；系列酒实现营业收入约246亿元，同比增长19.24%。单四季度，公司预计实现茅台酒营业收入约447亿元，同比增长13.62%，非标产品放量拉动增长。系列酒方面，以茅台1935为代表的系列酒战略控货，增速整体慢于茅台酒。2024Q4，公司预计系列酒实现营业收入约52亿元，同比增长3.40%。
    公司发布回购进展，彰显龙头担当。此前，公司拟斥30亿-60亿元回购股份，用于注销并减少注册资本。1月2日晚，公司发布首次回购公司股份的公告，通过集中竞价交易方式首次回购股份20.09万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.0160%，购买的最高价为1507.41元/股、最低价为1480.02元/股，已支付的总金额约为3亿元（不含交易费用）。茅台发布回购进展，有利于维护公司与投资者利益，彰显龙头担当。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为68.22元和74.75元，对应PE估值分别为22倍和20倍。作为白酒行业龙头，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

深度报告：煤炭龙头布局煤电联营，高分红凸显投资价值

陕西煤业(601225)
    投资要点：
    背靠陕煤集团，实力雄厚陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企，截至2024年三季报，公司控股股东持股65.15%，实控人为陕西省国资委。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。
    公司经营能力稳健2024年煤价持续下行，但公司业绩较为稳定，2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比下降1.5%。2024年第三季度公司业绩继续改善，实现单季营收406.90亿元，同比上涨10.66%；实现单季归母净利润53.87亿元，同比上涨17.10%。
    坐拥优质煤炭资源公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。
    产能优势明显作为陕西省境内大型煤企，公司充分受益于产能集中过程，近年来充分吸收了陕西省的资源重心集中福利，进一步扩大了公司的生产规模，公司自产煤量稳定上升，由2019年的1.15亿吨增长至2023年的1.62亿吨，年复合增长率达8%，处于行业领先水平。
    重视成本，吨煤成本持续下降2024年上半年公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。
    长协占比较大陕西煤业的长协占比在行业中较为靠前，2024年公司中长期合同煤签订量与2023年相当，占总产量比重接近60%，其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更加有保障。
    进军煤电业务，煤电一体化增加盈利稳定性收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。
    高分红彰显投资价值2024年截至目前，公司总计中期分红两次，两次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占2024年三季报合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。同时公司承诺2022—2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，彰显公司股东回报信心。
    风险提示：煤价不及预期风险、安全事故风险、井田批复进度不及预期风险、煤炭进口超预期风险等。

深度报告：丰富品类 开拓进取

源飞宠物(001222)
    投资要点：
    公司系国内规模较大的宠物用品制造商。公司成立于2004年。自成立以来，公司一直专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，是我国较早进入宠物行业的企业之一。公司目前已形成了以宠物用品和宠物食品为核心，涵盖宠物牵引用具、宠物注塑玩具、宠物零食等多品类的业务布局，并积累了优质的客户资源。目前，公司与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，客户遍布宠物市场较为发达的美国、欧洲、日本等国家与地区。目前，公司已成为国内规模较大的宠物产品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。
    公司已形成全球化的研、产、销布局体系。公司在美国、上海子公司分别设立了前沿研究小组和研发中心。基于原材料和生产成本优势，目前公司已投产的生产基地共有4个，分别位于浙江平阳县和柬埔寨。为了应对国际贸易摩擦，公司于2018年开始筹备海外建厂事宜，最终选择在柬埔寨建厂，于2020年建成。目前公司在柬埔寨有两个生产基地，分别是与中宠合作的以宠物食品为主的柬埔寨爱淘和公司全资的以宠物用品为主的柬埔寨莱德，且2024年下半年柬埔寨莱德新增了一条宠物玩具生产线。另外公司于2023年11月在孟加拉投资设立的生产基地主要作为宠物食品、明胶、皮革等产品生产线，预计2025年开始逐步投入使用。在销售方面，公司由美国、上海、杭州子公司分别负责海外营销、品牌运营和国内市场，形成了针对国内外市场的相对完整的销售体系。
    我国宠物食品市场有望快速扩容。2024年，我国宠物（犬猫）市场规模突破3000亿元。未来多重因素推动我国宠物市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高；未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物市场竞争格局较为分散，国产优质企业市场集中度还有较大提升空间。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.81元和0.96元，对应PE分别为19倍和16倍。我国宠物市场规模有望持续扩容，市场集中度还较低，国产优质企业有望受益。公司不断丰富品类，持续加大力度开拓境内外市场，全球化研、产、销布局，未来发展可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示。汇率波动、贸易摩擦、竞争加剧、境内外市场开拓等风险。

深度报告：坚持高端化大屏化，头部地位稳固

海信视像(600060)
    投资要点：
    海信系显示行业领军企业，高端电视市场龙二。公司聚焦显示行业，研发并销售各类电视产品、激光电视和投影，提供商用显示解决方案，经营云服务和芯片业务。2024年三季度，海信系电视出货量的全球占比上升至12%，排名第二，与龙头三星之间的差距逐渐缩小。高端市场方面，2024年第三季度，海信全球高端电视出货量占比达24%，较第一季度猛增11个百分点，夺得亚军，打破以三星与LG为代表的高端市场格局。
    电视大屏化趋势不变，海信在百寸市场稳居首位。Omdia数据显示，2024年第三季度，全球100英寸电视市场中，海信的出货量份额达到63.4%，连续四个季度稳居第一；国内市场百寸市场中，海信系销量占比达到37.61%，同样位居榜首。
    海信引领激光显示行业发展。2022年中国家用激光电视市场上，海信市场份额高达49%，远超其他品牌。2023年，海信激光电视全球出货量市占率为49.49%，稳居世界第一。2024年上半年，海信的激光显示境外销量同比增长56%，其中高端智能激光投影全球销量同比增长133%。
    公司业绩短期承压，整体向好。2020-2023年，公司的营业总收入从393.15亿元增长至536.16亿元，期间CAGR为10.89%；归母净利润从11.95亿元增长至20.96亿元，期间CAGR为20.58%。2024年8月新一轮国补启动以来，国内市场消费热情明显好转，同时海外彩电行业去库存周期结束叠加降价促销，公司2024年第三季度营收环比增长18.91%。2025年以旧换新政策有望延续，预计国内彩电市场将止跌回稳，海信作为国内彩电龙头，有望率先受益。利润方面，液晶电视面板价格在2024年Q2上涨较多，拉低了公司2024年前三季度的毛利率水平，拖累归母净利润。2024年下半年，液晶电视面板价格下调后趋于稳定，海信的盈利能力将在2024年四季度迎来改善。
    投资策略：维持对海信视像的“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.55元和1.82元，对应PE估值分别为13倍和11倍。海信视像为显示行业领军企业，坚持多品牌运营，产业逐步多元化。海信以“多场景大显示”为核心，持续推出创新产品，优化产品结构，符合行业大屏化、高端化、场景化、智能化趋势。公司全球化布局日益完善，智慧显示终端业务稳健增长，新显示业务快速发展。综上，我们认为公司未来发展前景较好，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：全球经济形势承压带来的购买力下滑风险；国际贸易环境不确定性风险；汇率波动风险等。

深度报告：国内非临床安全性评价领域龙头企业

益诺思(688710)
    投资要点：
    公司是国内非临床安全性评价领域龙头企业。公司作为非临床安全性评价行业龙头企业之一，围绕非临床安全性评价进行了广泛的研究，能够为肿瘤免疫靶点、新的分子开发和递送技术、多特异抗体、抗体药物偶联物（ADC）、多肽及小核酸药物、细胞与基因疗法等药物研发新兴方向提供一流的非临床评价解决方案，为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的新药研究服务。
    全球非临床安评市场规模持续增长。作为CRO行业的重要环节之一，非临床安全性评价行业与CRO行业发展趋势相同，呈现同步态势。2018年全球非临床安全性评价市场规模为44.9亿美元，并于2022年增至78.3亿美元，2018—2022年的复合增速为14.92%，预计2027年全球非临床安全性评价市场规模将达到194.1亿美元，2022
    2027年的复合增速达到19.91%。
    公司通过多国GLP认证，拥有多项核心技术。公司是国内最早、到目前也是为数不多同时具备NMPA和OECD GLP认证资质，以及符合美国FDA GLP标准的非临床评价研究机构，与国际标准接轨，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力。此外，公司是国内极少数拥有同位素研究平台、放射性乙级场所的企业之一，并具备包括31种同位素使用资质。为应对新药研发等下游领域的快速变革，公司围绕这些“新领域”持续进行自主研发突破，凭借自身优秀的科学家团队以及丰富的行业经验，不断布局新技术、开拓新业务平台。公司在早期成药性评价、非临床安全性评价、非临床药代动力学研究、非临床药效学研究、临床检测及转化研究业务板块拥有多项核心技术，协助完成了多个国际、国内首个创新药的研究服务。
    投资建议：预计公司2024年和2025年每股收益分别为1.16元和1.26元，对应估值分别为34倍和31倍。公司是国内非临床安全性评价领域龙头企业，通过多国GLP认证，拥有多项核心技术。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。
    风险提示。市场竞争加剧的风险、主要原材料价格波动的风险和资质或认证失效带来的经营风险等。

深度报告：业绩弹性大，受益油运高景气

中远海能(600026)
    投资要点：
    全球规模最大的油轮船队，中国原油及石油制品内外贸运输主要承运人。公司主要从事内贸、外贸原油、成品油、液化天然气等能源运输及化学品运输，通过四十余年的发展和重组构建了全球规模最大的油轮船队。截至2024年9月30日，公司共有油轮运力156艘，达2,302万载重吨另有6艘油轮及2艘化学品船待交付，整体油轮运力规模排名全球第一。公司LNG船运力规模在中国领先，截至2024年9月30日，公司共参与投资87艘LNG船舶，运力达1505万立方米。公司内贸油运及LNG业务客户稳定通过长期租约换取稳定收益，成为公司业绩的压舱石，外贸油运依靠庞大的VLCC运力分享全球油运上行周期带来的可观利润。
    行业机会：全球原油及成品油运输格局重构，油运处于上行周期。（1）从供给端来看，油轮行业整体船龄偏大，23年来在手订单快速增长，但截至2024年9月末20年以上面临拆解的老船运力约占整体运力的16%，是在手订单运力的1.1倍。未来三年内大量船舶老化的同时行业还面临着降速等环保法规限制，预计供给保持缓慢增长，主要为替换老旧船舶。（2）需求方面，短期内OPEC+逐步取消减产与美国等国进入补库存周期将刺激油运需求反弹，中期维度上OPEC预测2024年全球原油需求将同比增加1.6百万桶每日，2025年全球原油需求将同比增长1.4百万桶每日，油运需求将稳步增长。（3）俄油制裁与红海危机导致全球油运格局重塑绕行好望角也将导致运距增长、实际运力下降。据BIMCO预测，俄乌战争及相应的制裁所导致的油运格局重塑推动2023年全球原油油轮和成品油轮的航行距离分别增加了3%和2.3%，巴拿马运河低水位和红海危机将进一步推动2024年原油轮的平均航距提升7%、成品油轮平均航距提升4%。
    投资建议：公司是国际油运龙头，内贸油运与LNG业务稳步扩张构筑业绩压舱石，外贸油运船队以VLCC为主，高弹性下有望充分受益于油运上行周期。当前全球油运格局仍处于重塑阶段，炼厂东移有望进一步拉长全球油运航线，油轮供给增长有限，特朗普表示上台后将鼓励传统能源发展且中国2025年有望实施一揽子政策扩大内需，原油需求可能受到提振，长期来看行业供需将逐渐平衡。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.96元和1.28元，对应估值分别为12.61倍和9.54倍，给予公司“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧、环保法规趋严、地区战争风险、自然灾害等风险。

事件点评：中期分红落地，重视股东回报

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中期利润分配方案公告。
    点评：
    公司中期分红落地。公司发布公告，拟向全体股东每股派发现金红利23.882元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为125,619.78万股以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元（含税）。截至2024年9月30日公司未分配利润为1929.04亿元。本次利润分配方案需提交公司股东大会审议。
    中期分红彰显公司发展信心，重视股东回报。公司此前发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次（年度和中期分红）。此次为公司今年的第一笔分红，按照我们预计的归母净利润，对应2024年分红率约35%。虽然今年以来我国白酒需求弱复苏，但此次公司中期分红落地，一方面彰显了公司对自身经营发展的信心，另一方面积极反馈投资者，重视股东回报，有望提振市场情绪。此外，考虑到白酒龙头已落实中期分红，其他上市酒企的表现值得期待。
    积极采取措施，彰显龙头风范。在双十一来临之际，公司调整部分区域经销商发货节奏，以维持价盘稳定。此外，公司近期发布回购公告，拟以集中竞价方式回购不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含），用于注销并减少公司注册资本。作为白酒龙头，公司积极采取措施推动经营良性发展，彰显龙头风范。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为68.38元和76.13元，对应PE估值分别为24倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下，公司有望行稳致远。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

2024年三季报点评：2024Q3经营质量提升，海外业务表现亮眼

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司实现营收为343.86亿元，同比下降3.18%；归母净利润为31.39亿元，同比增长9.95%。毛利率为28.37%，同比提升0.61pct；净利率为10.16%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.80pct、+1.41pct、-1.83pct、+0.40pct。2024Q3，公司实现营收为98.50亿元，同比下降13.89%，环比下降22.82%。归母净利润为8.51亿元，同比增长4.42%，环比下降37.99%。毛利率为28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.11pct、+2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，分别环比变动情况为+0.65pct、+0.59pct、+0.58pct、-2.10pct。
    海外营收同比增速持续高增，多元化布局助推区域销售结构优化。公司持续推动中联特色海外业务体系，加速海外市场布局，提升国际市场核心竞争力。目前，公司海外生产制造基地约15家，超200款产品在海外销售，覆盖约150个国家。2024年前三季度海外营收为176.44亿元，同比增长35.42%，海外营收占比超51.00%，同比提升约15.00pct；Q3海外营收为55.96亿元，同比增长20.17%，环比下降11.82%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
    强化风险管控，经营质量提升。2023年前三季度，公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较2024年一季度末减少39.85亿元，降幅为8.76%；经营活动现金流净额同比增长5.74%，Q3同比增长81.57%。存货方面，2024Q3存货为224.24亿元，环比减少14.23亿元，压降效果明显。资产负债率方面，2024Q3公司资产负债率为53.25%，同比下降5.19pct，环比下降1.70pct。公司整体经营质量提升。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元0.58元、0.76元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：2024Q3盈利能力提升明显，高端产品持续增强

徐工机械(000425)
    投资要点：
    事件：近日，徐工机械发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力提升明显。2024年前三季度，公司实现营收为687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润为53.09亿元，同比增长9.71%。毛利率为23.63%，同比提升0.73pct；净利率为7.74%，同比提升1.03pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.36pct、+0.21pct、-0.30pct、+1.84pct。2024Q3，公司实现营收为190.94亿元，同比下降6.37%，环比下降25.00%；归母净利润为16.03亿元，同比增长28.28%，环比下降23.84%。毛利率为25.54%，同比提升2.53pct，环比提升2.65pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct，环比下降0.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.20pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.83pct，分别环比变动为+2.10pct、+1.47pct、+0.82pct、-2.79pct。
    海内外需求回暖助推行业上行。国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险，提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款驱动工程机械需求增加。此外，随着海外地缘政治影响放缓，海外需求将回升，海内外双驱动助推工程机械行业加快进入上行周期。
    加速推动国际化战略，高端产品持续增强。公司坚定国际化战略，定位更加清晰、协同更加高效，2024H1海外业务营收为219.01亿元，同比增长4.80%，海外营收占比为44.13%，同比提升3.38pct；海外业务毛利率为24.41%，同比提升1.22pct。公司高端产品持续增强，2024H1营收同比增长10%以上，占总营收比超32%、同比提升4pct。其中，新能源产品增长加速，营收同比增长26.76%；“三高一大”、专精特新产品推进顺利，取得较好成果。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.53元0.66元、0.84元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：归母净利润同比增长，控股股东拟注入优质资产

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%；归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。
    点评：
    公司营收受电力量价齐跌等影响。按照合并口径，前三季度公司完成发电量1684.59亿千瓦时，同比下降约2.46%；完成上网电量1577.21亿千瓦时，同比下降约2.52%，主要因为水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度，公司平均上网电价约为510.46元/兆瓦时同比下降约1.46%。
    公司归母净利润受益于煤价同比下行等。前三季度，秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为865.41元/吨，同比下降10.64%。前三季度公司营业成本为771.01亿元，同比下降8.70%，主要受益于煤价同比下行等。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比增长14.63%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为9.09%，同比提升2.17个百分点；净利率为7.12%，同比提升1.69个百分点。
    控股股东拟注入优质资产，助力公司装机规模扩大。公司拟通过发行A股及支付现金的方式购买控股股东中国华电持有的江苏公司80%股权，华电福瑞持有的上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，华电运营公司持有的贵港公司100%股权等。控股股东中国华电本次拟注入江苏、广东和上海等地共约1597万千瓦常规能源资产，占公司控股装机容量的比例约为27.16%，注入后将明显扩大公司控股装机规模，有利于提升公司在电力领域的市场竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.65元、0.69元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2024年三季报点评：Q3利润增长，盈利水平提升

伊利股份(600887)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    Q3营收降幅季环比收窄，利润同比改善。2024年前三季度，公司实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；实现归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%。单季度看，虽然乳品需求延续弱复苏，但公司7月库存调整步入尾声，渠道进货意愿有所提升，Q3营收降幅季环比收窄，同比下降6.67%至291.25亿元。利润端，原奶价格呈下降趋势，叠加信用减值部分冲回等，公司Q3归母净利润同比增长8.53%至33.37亿元。
    2024Q3公司液态乳业务有所好转，奶粉及奶制品业务延续增长。分产品看，2024年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元，同比分别-12.09%/+7.07%/-19.64%。二季度公司主动对液态乳去库存，单三季度液体乳业务营收降幅收窄，同比下降10.31%至206.37亿元。奶粉业务中，婴配粉和成人粉延续正增长，为公司贡献业绩增量，Q3同比增长6.56%至68.21亿元。公司的冷饮仍面临去库存压力，Q3收入同比下降16.57%至10.22亿元。
    2024Q3公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2024Q3实现毛利率34.85%，同比增加2.48个百分点。费用方面，公司费用整体可控，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%，同比分别+1.08pct/-0.38pct/-0.50pct。此外信用减值损失转回0.84亿元，带动公司Q3净利率同比增加1.63个百分点至11.45%。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.87元和1.71元对应PE估值分别为15倍和16倍。近期，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。期待政策刺激下乳品需求的边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年三季报点评：加大项目开发力度，项目建设有序推进

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入47.73亿元同比下降25.93%；归母净利润12.91亿元，同比下降10.95%。
    点评：
    公司利润表现好于营收表现。前三季度公司营业收入同比下降，主要因为太阳能产品受市场影响，销量同比下降，叠加售价持续走低，导致销售收入同比下降。成本方面，前三季度太阳能产品销量同比下降，并且原材料采购价格持续下降，导致销售成本同比下降，从而带动公司营业成本同比下降35.57%。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比下降10.95%。
    加大项目开发力度。公司加速推动云南、黑龙江项目落地；突破广东、海南等空白区域；加大西北部地区，尤其是大型综合类项目开发力度。同时，公司攻坚中东部区域，针对地方政府需求提升差异化竞争力，把握时机抢占资源。另外，公司以新模式开发分布式项目，抢占央国企拥有的众多屋顶资源。到2024年末，公司投运、在建、拟建电站及已签署预收购协议的电站总规模力争超过12吉瓦。
    项目建设有序推进。下半年，公司计划新开工约1.23吉瓦项目。截至2024年6月末公司在建的2.2吉瓦项目中，到2024年末约有0.916吉瓦将实现全容量并网。
    拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资总额不超过29.5亿元，主要用于光伏电站项目建设。此次可转债若成功发行将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于完善公司在光伏电站领域的产业布局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.36元、0.38元、0.38元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

2024年三季报点评：多元发展，逆流而上

美的集团(000333)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3,203.50亿元，较上年同期增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润316.99亿元，较上年同期增长14.37%。
    点评：
    2024年前三季度，公司业绩稳健增长。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为1,064.83亿元、1,116.39亿元和1,022.28亿元，分别同比增长10.19%、10.36%和8.08%；归母净利润分别为90.00亿元118.04亿元和108.95亿元，分别同比增长11.91%、15.84%和14.86%。中国市场来看，今年上半年，白电行业在地产低迷、环境天气等因素影响下，市场增长压力较大；8月新一轮以旧换新补贴政策落地后，家电市场消费需求有所回暖。在市场环境波动较大的情况下，公司仍能逆势增长，2024年H1国内销售收入同比增长超8%。海外市场方面，虽然海外局势动荡，但公司持续聚焦核心业务和产品，海外业务规模进一步提升，2024年H1海外业务收入同比增长超13%。从利润端看，今年连续三个季度，公司归母净利润保持双位数增长。整体来看，美的作为家电行业龙头，综合实力强劲，经营韧性较好。
    公司持续深化业务多元化发展。2024年前三季度，公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为2,154亿元同比增长10%，254亿元同比增长19%，224亿元同比增长6%，208亿元同比下降9%。其中，智能家居业务作为公司的第一大业务，增速相对稳定；2024年上半年，公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%，驱动整体业绩上升。
    公司盈利能力稳中向上，现金流增长良好。2024年前三季度，公司销售毛利率为26.76%，同比提升0.92个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.36个百分点。单三季度来看，公司销售净利率10.83%，同比提升0.46个百分点，盈利能力稳步爬坡。从现金流角度来看，2024年三季度，公司经营活动净现金流267.76亿元，同比增长78.48%，其中销售商品和提供劳务的收入为1,203.26亿元，同比增长36.52%，可见公司经营良性发展。
    投资建议：美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2024年/2025年的EPS分别为5.08元/5.59元，对应PE分别为14倍/13倍。
    风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

2024年三季报点评：今年来水偏丰带动公司发电量提升

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营收663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%。
    点评：
    今年来水偏丰带动公司发电量提升。前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比增加15.97%。具体来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别完成发电量311.76/464.64/490.04/266.43/685.39/139.89亿千瓦时，分别同比增加16.54%/9.43%/22.49%/14.34%/18.89%/6.25%。
    电量提升助力公司归母净利润大增。在电量提升的助力下，前三季度公司营收同比增长14.65%，同期以折旧费用等为主的营业成本仅同比增长5.66%。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比大幅增长30.20%。
    公司主要围绕战略方向、产业链上下游稳健开展对外投资，一是聚焦主业，围绕长江流域寻找战略性并购和参股投资机会，与流域水电主体建立更为紧密的股权纽带关系；二是探索“股权合作+资源获取+业务持续协同”的投资布局模式，围绕优质区域能源平台开展股权投资和资源获取合作；三是积极参与新能源领域重大项目投资，密切跟踪光伏、风电前沿技术路径，主动服务科技创新，围绕产业链上下游审慎开展投资布局。
    国际业务稳中有进。目前公司在秘鲁区域投资业务主要以路德斯公司为平台开展。海外运维项目有序推进，2023年公司实现首个境外控股新能源项目——秘鲁Arrow光伏项目成功交割，2024年4月公司完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.44元、1.47元，对应PE分别为20倍、19倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

2024前三季度业绩点评：利润高增，关注Q4新品上线

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    事件：神州泰岳发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。
    点评：
    前三季度营收稳健，利润端大幅增长。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。利润端实现大幅增长，主要得益于：1）公司根据市场以及产品情况，本季度游戏买量投入减少，24Q3公司销售费用率为14.64%，环比下降2.09pct，销售费用持续优化；2）全资子公司收回诉讼应收款，冲减以前计提的坏账准备约2.45亿元。
    存量产品稳健运营。根据SensorTower的数据，2024年7/8/9月，《AgeofOrigins》在中国出海手游收入排行榜中分别位列7/9/7位；《WarandOrder》分别位列26/30/29位。两款上线超6年和8年的存量产品表现保持稳定，公司长线运营能力得到验证。
    两款“SLG+模拟经营”新游有望增厚公司业绩。两款融合模拟经营玩法的科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》产品将于四季度在海外发行上线，意在通过融合类玩法，扩大玩家圈层。此外，新游在题材选取方面与现有产品的末日、丧尸等题材形成了差异化的竞争优势，有望扩充公司的产品类型，为公司贡献业绩增量。目前公司团队正在密集完成游戏上线前的测试和优化工作。
    打造数字经济领军企业。神州泰岳致力于成为具有持续创新能力的数字经济领军企业。目前，公司专注于游戏、软件和软件信息技术两大核心
    业务。依托于ICT架构，公司已形成了C端布局游戏，B端赋能行业的数字产业布局。
    投资建议：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增长。产品管线方面，公司存量产品表现稳健，2024Q4两款SLG新游上线有望为公司游戏业务带来更广阔的发展空间。我们预计2024-2025年EPS分别为0.70/0.71元，对应PE分别为18.43/18.19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：新游上线不及预期风险；市场竞争加剧风险；用户数据安全和隐私保护风险。

2024年三季报点评：机械设备行业新能源车业务维持高增，通用自动化业务承压

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：近日，汇川技术发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3营收维持增长。2024年前三季度，公司实现营收为253.97亿元同比增长26.22%；归母净利润为33.54亿元，同比增长1.04%。毛利率和净利率分别为31.02%、13.45%，分别同比下降4.76pct、3.18pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升和业务竞争加剧。销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.42pct、-0.30pct、-1.42pct、-0.07pct。2024Q3，公司实现营收为92.14亿元同比增长20.13%，环比下降4.92%；归母净利润为12.36亿元，同比下降0.54%，环比下降5.44%。毛利率为29.69%，同比下降5.29pct，环比下降0.16pct；净利率为13.75%，同比下降2.61pct，环比提升0.08pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.05pct、+0.02pct、-1.65pct、-0.33pct，分别环比变动为+0.69pct+0.31pct、+0.87pct、-0.29pct。
    新能源车业务维持高增，通用自动化业务承压。受益于行业渗透率提升和产品放量，2024Q3公司新能源车业务保持高速增长，营收约为41.71亿元，同比增长99.17%，环比增长6.13%。通用自动化业务受下游需求疲软拖累，业务营收同环比下滑，营收约为33.80亿元。其中通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人营收分别同比-1.56%、-14.81%-24.57%、+7.84%；分别环比-25.00%、-23.53%、-20.51%、-35.29%。电梯业务营收约为12.69亿元，同比下降14.38%，环比下降11.33%。公司采取积极拓展策略应对弱需求环境，随着宽松政策、危旧房改造等措施持续落地，有望推动需求回暖。
    坚定国际化战略，海外营收逐年增长。截至2024H1，公司在全球设立18家子公司及办事处和26家联保中心，同时加强渠道发展与管理，优化现有渠道质量，从销售与服务、研发、供应链等方面全方位助推公司走向国际化。随着公司国际化战略进一步落地，海外业务体系持续完善，客户资源扩张，公司海外业务营收呈逐年增长态势。2024H1公司海外营收为9.47亿元，同比增长16.78%，占总营收5.85%。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86元2.19元、2.52元，对应PE分别为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需要趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

2024年三季度业绩点评：Q3经营性现金流明显改善，AI服务器业务高速增长

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。
    点评：
    前三季度公司业绩维持稳定增长，Q3公司经营性现金流明显改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%，前三季度公司业绩维持稳定增长。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct；销售净利率为1.00%，同比小幅下降0.04pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.64%和0.27%，同比分别增加0.42pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q3，公司营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.84亿元和4.06亿元，同比分别下滑7.93%和2.07%。2024Q3，公司经营性现金流净流入20.17亿元，相比去年同期增加19.68亿元，公司现金流情况明显改善，有利于公司长期稳定发展。
    公司自主品牌神州鲲泰AI服务器业务收入增长超2倍。分业务来看，2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务业务实现营业收入879亿元，保持收入利润双增长；毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。在数云服务及软件业务方面，2024年前三季度公司实现营业收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。在自有品牌业务方面，2024年前三季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点，毛利额实现4.3亿元，同比增长57%。其中，得益于AI算力需求的快速释放，公司神州鲲泰AI服务器业务实现营业收入7亿元，同比大幅增长226%。
    连续中标运营商智算中心采购项目，彰显算力领域强劲竞争实力。2024年8月，子公司神州鲲泰（厦门）信息技术有限公司收到中国移动20242025新型智算中心采购项目中标通知书，成为该项目标包1的供应商，投标报价为191.2亿元(不含税)，中标份额10.53%，项目供货产品为神州鲲泰系列AI服务器。2024年10月，公司公告其子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成为中国电信服务器(2024—2025年)集中采购项目中标候选人之一，同时中标标包4和标包9。标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%；标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。公司在运营商智算中心采购项目中连续中标，彰显公司在算力领域的强劲竞争实力。伴随着国产算力需求不断提升，公司有望在运营商、金融、政府等各领域持续深耕突破，获取可观的项目份额和订单。
    投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024—2025年EPS分别为2.02和2.53元，对应PE分别为17和14倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年三季度业绩点评：三季度业绩创新高，服务器龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024Q3公司营收和利润均创下历史新高。公司2024年前三季度营业收入为831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润为12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润为11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入410.62亿元，同比增长76.05%；归母净利润6.97亿元，同比
    增长51.09%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比增长75.18%，2024Q3公司营业收入和利润均创下历史新高。公司前三季度业绩表现亮眼，主要得益于AI快速发展，下游客户持续加大AI服务器采购所致。在盈利能力方面，2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比下降2.2pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加所致；销售净利率为1.71%，同比下降0.3pct，环比有所修复，增加0.56pct。在费用率方面，2024Q3，公司期间费用率和研发费用率分别为0.89%和2.24%，同比分别下降1.03pct和0.95pct，公司整体控费力度增强。
    服务器占有率保持全球前列，全栈布局液冷国内领先。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚焦智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。此外，随着数据中心对于高性能、高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司将“Allin液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。根据IDC数据显示，2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元，同比大幅增长98.3%，其中浪潮信息以超过50%的份额保持中国市场第一。
    元脑？服务器第八代算力平台发布，树立企业级算力新标杆。10月24日，浪潮信息发布了基于开放架构设计的元脑？服务器第八代算力平台，其具备“一机多芯”的优势，支持英特尔？至强？6处理器及AMD EPYC？9005系列处理器。该平台在LLaMA2大模型AI推理场景中性能相较于上一代提升了3倍，为AI大模型开发及应用提供了强劲的支撑。根据国际权威标准性能评测组织SPEC最新评测结果，元脑？服务器第八代新品获得了SPECCPU、SPECjbb、SPECPower等多项测试第一。其中，元脑服务器全场景通用旗舰产品NF5280G8同时刷新了SPEC CPU整机性能和SPEC Power能效两大测试的最佳纪录，对比上一代平台性能纪录大幅提升24%，能效纪录提升20%，实现性能、能效双第一，树立企业级算力新标杆。
    投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.56和2.03元，对应PE分别为30和23倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

深度报告：积极分红业绩韧性高，长期投资价值凸显

保利发展(600048)
    投资要点：
    弯道超车，销售稳居行业榜首。公司2021年以来销售排名明显提升。根据克而瑞销售排行榜，公司2014年-2020年全口径销售金额行业排名一直维持在5-6位的水平，2021年销售金额排名上升至行业第4位，2022年大幅提升至行业第2位。而2023年至今公司整体销售规模位列行业第一，实现弯道超车。公司持续实现核心城市深耕，优化区域布局。同时市场占有率也持续提升。根据克而瑞销售排行榜，2024年1-9月公司全口径销售金额为2421亿，继续领跑行业。
    短期政策促基本面回稳，中长期稳定需求仍存在。中长期来看，房地产行业仍存在城镇化率提升、旧城改造以及改善升级等带来的持续需求支撑，总量性住房需求仍然存在。中短期来看，近几年行业虽然受周期性下行影响需求受限，但近期持续的房地产救市政策密集出台，并且力度空前，相信将能加速行业销售止跌回稳。
    公司业绩韧性高。公司多年来经营业绩稳健，即使在近年行业经历下行周期，行业整体录得亏损背景下，公司仍能实现盈利，业绩领跑同行，可见其强大的经营决策能力及竞争能力。
    总结与投资建议。公司作为央企，能在市场过热时保持清醒及战略定力，稳步发展；而在市场下行周期中也能凭借其强大的股东背景、多年积累的经验及形成的竞争优势，在逆市中优化区域布局、进一步提升占有率。公司近几年销售规模排位持续上升，2023年至今销售规模位列行业第一，龙头地位稳固。另一方面，公司多年来业绩稳健增长，在近三年行业经历下行周期背景之下，其仍能维持盈利，业绩韧性高。同时公司整体债务结构持续优化，融资成本低，为后续进一步提升规模及市场占有率奠定基础。近期房地产刺激政策密集出台，行业销售逐步实现止跌回稳；公司前期低毛利项目逐步结算完毕，后续项目利润率水平修复带动业绩增长可期。公司也积极回购分红，慷慨回报投资者，长期投资价值凸显。
    但基于整体结算毛利率维持相对低水平以及计提减值准备等，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年EPS分别为0.98元，1.07元和1.22元，对应当前股价PE分别为10.8倍，10倍和8.7倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。楼市销售回暖缓慢，不及预期。公司销售不及预期，行业排位下降，资金面转差。房价进一步下降带来利润率下滑。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024年三季报点评：短期业绩承压

爱尔眼科(300015)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入160.02亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。公司业绩增速有所放缓，业绩基本符合预期。
    点评：
    业绩增速有所放缓。分季度来看，公司2024Q3分别实现营收和归母净利润57.56亿元和14.02亿元，分别同比下降0.68%和4.56%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长3.5%和2.25%，归母净利润分别同比增长15.16%和23.53%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。
    毛利率同比略有下降，净利率同比有所提升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.92个百分点至51.02%；期间费用率同比提升1.07个百分点至26.01%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.05个百分点、0.56个百分点和0.47个百分点，分别达到10.06%15.08%和0.86%。得益于投资净收益和公允价值变动净收益增加，公司前三季度归母净利率同比提升1.35个百分点至21.17%。
    我国眼科医疗服务需求增长潜力大。随着手机使用率的持续提升，人们日常用眼强度大幅增加，我国近视呈高发化、低龄化、重度化趋势，干眼症等与用眼强度相关眼病患病率不断提升；伴随着老龄化加速，年龄相关眼病如白内障、老年性黄斑变性、老花眼等患者持续增长，我国眼科行业的潜在需求不断扩容。而目前我国眼科各亚专科诊疗的渗透率还很低，存在大量应治未治现象，很多诊疗仅处于低水平满足阶段。后续随着科普教育的持续发力，老百姓眼健康意识得到提升，对于眼健康的追求也将更进一步。
    投资建议：公司短期业绩增速有所回落，但国内眼科医疗服务需求增长潜力大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断提高其核心竞争力。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.43元、0.51元，当前股价对应PE分别为33倍、28倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

深度报告：传统主业与创新业务双线并行，分红逐年增长

山东出版(601019)
    投资要点：
    教材教辅：在校人数未来三年保持增长，公司产品开发能力强劲。根据出生人口进行测算，预计未来三年山东省中小学在校生人数将保持在较高水平，教材教辅册数需求稳步提升，将持续推动公司未来几年教材教辅业务的发展。山东出版是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，根据《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，山东出版共有14种教材入选国家课程目录，公司在发行牌照以及教材教辅产品开发能力上优势显著。
    一般图书：码洋规模降幅持续收窄，公司市占率提升。根据开卷研究的数据，2024年前三季度中国图书零售市场码洋规模仍为负增长，同比下降0.68%，但得益于618电商大促带动和9月新一学年开启，整体图书零售市场码洋降幅较上半年进一步缩小。2024上半年公司实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种实洋品种率同比提升0.06pct，新书市场实洋占有率同比提升1%，公司在一般图书市场的影响力持续提升。
    创新业务：文旅研学业务快速发展。公司旗下新铧文旅集团下设4个子公司，分别负责经营中小学生研学旅行、研学实践教育活动&营地运营、文化创意设计和中高端定制化旅游&老年文旅等业务，文旅产业链逐步完善。此外，公司打造的“新华爱书客”已成为省内领军研学品牌，2023年发团超6000次，服务70万人次，营收3.14亿元，同比增长超4倍，文旅研学有望成为公司利润增长的新引擎。
    分红逐年增长，股息率位居行业前列。根据公司公告，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为24.22亿元，同比增长12.89%；货币资金和交易性金融资产共计达87.86亿元，充沛的现金流和账面资金是公司保持较强分红能力的坚实后盾。分红方面，山东出版2023年每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发11.69亿元，分红金额实现3.55亿元的增长；现金分红率为49.19%，同比提升0.76pct，分红金额和分红比例均创历史新高。股息率方面，以2024年10月28日收盘市值计算，公司股息率为4.84%，同比提升0.35pct，排在18个地方国企出版集团的第3位。
    投资建议：维持公司“买入”评级。公司为山东省文化出版龙头，发行、出版核心主业稳健增长，创新业务有望逐步贡献业绩增量。
    此外，公司现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列。我们预计2024-2025年EPS分别为0.80\0.87元，对应PE分别为14.21\12.97倍。
    风险提示：图书市场消费疲软风险；学生人口数量增长不及预期风险；创新业务表现与预期不符风险。

2024年三季报点评：问界品牌盈利修复，加强投资改善运营

赛力斯(601127)
    投资要点：
    事件：10月30日，赛力斯发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024Q3营收高增，扭亏为盈。2024Q3公司实现营业收入415.82亿元，同比增长636.25%；实现归母净利润24.13亿元，实现扣非归母净利润23.25亿元，扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营业收入总计1066.27亿元，同比增长539.24%；实现归母净利润40.38亿元，实现扣非归母净利润37.63亿元。2024前三季度公司销售费用率为13.10%，同比减少2.91pct；管理费用率为2.07%，同比减少4.18pct；财务费用率为-0.18%，同比增加0.15pct。主要系销量大幅增长，叠加费用管理优化，盈利持续
    改善。
    问界品牌规模效应逐步显现。公司具有问界M5、M7、M9等车型，满足不同用户在外观、空间等多维度的选择，在国产高端车型具有较强竞争力。2024前三季度公司新能源汽车销量合计31.67万辆，同比增长364.23%，其中问界品牌销量29.30万辆，同比增加625.34%。规模效应显现，改善公司盈利能力。2024前三季度公司毛利率为25.23%，同比提高18.47pct；净利率为3.20%，同比提高23.89pct。
    坚持创新驱动产品升级。2024前三季度公司研发费用为43.68亿元，同比增长300.37%，占营业收入的4.10%。公司坚持创新驱动，不断完善智能架构、智能生态、智能动力、智能仿真、智能测试、数智工艺等平台建设与产品升级，提升公司智能化技术。
    近期加强投资，改善品牌运营。7月宣布以25亿元的价格收购华为技术及其关联方持有的“问界”系列商标权及申请权，以及44项相关外观设计专利，增强问界品牌形象。8月公告以115亿元入股华为引望，获得10%的股权；并在10月支付第一批转让价款
    23亿元。入股引望助力公司和华为进一步深化合作模式，协同推进智能汽车及智能驾驶发展。10月公告将作价81.64亿元，购买龙盛新能源100%股权，用于保障公司问界产品生产端安全稳定、自主可控，改善公司运营管理。
    投资建议：公司凭借问界品牌在新能源汽车市场逐步稳固地位，未来销量放量及加强运营管理有望持续改善盈利能力，促进业绩向好。与华为深化合作落地有望增强品牌实力，同时有望增加投资收益。预计公司2024-2025年的每股收益分别为3.36元、5.26元，当前股价对应PE分别为33倍、21倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：问界销量不及预期；行业竞争加剧风险；与华为合作不及预期风险；毛利率下滑风险；政策变动风险等。

2024前三季度业绩点评：业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：分众传媒发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。
    点评：
    前三季度业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。单季度来看，24Q3公司营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润
    14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度。根据CTR媒介智讯的数据，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势，其中电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长，影院视频广告也有1.9%的增长。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下，广告市场需求有望进一步改善，公司业绩将持续兑现。
    推动数字化发展，优化广告转化率和销售成效。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合，构建完整的销售闭环。在主动搜索、投流和推荐算法方面，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力，其市场竞争力有望进一步提升。
    中期分红计划，增加投资者信心。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元，共计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。
    投资建议：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度，分众传媒前三季度业绩增长稳健。公司积极推动数字化发展，不断增强数字化广告解决方案能力，市场竞争力有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元，对应PE分别为19.93\18.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：广告市场需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：汽车行业销量高增带动业绩增长，智能化进程持续推进

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：10月30日，比亚迪发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩持续增长。2024Q3公司实现营业收入2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%；实现扣非归母净利润108.77亿元，同比增长12.67%。2024年前三季度公司实现营业收入总计5022.51亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润252.38亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润231.92亿元，同比增长19.86%。整体业绩保持增长，但增速同比放缓，主要是受去年高增长、今年初价格战与产品结构调整影响。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年前三季度公司汽车销量合计274.79万辆，排名国内车企第一。2024年前三季度公司整体毛利率为20.77%，同比提高0.98pct；整体净利率为5.23%，同比下降0.06pct。主要系技术更新与产品矩阵丰富，叠加政策带动销量提高，规模效应降低成本摊销，提升公司盈利能力。
    持续推动智能化进程。5月公司更新了第五代DM技术及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化产品竞争力。近期发布新版唐DM-i、海豹06GT、腾势Z9GT等车型，进一步拓宽公司产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，基于Orin N的自研算法可能在11月量产上车，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，持续推动公司产品智能化进程，有望未来将高阶智驾技术下放到10万级车型。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年9月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等88个国家和地区，并在泰国曼谷发布多功能MPV车型。随着汽车业务全球化
    加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设稳步推进。公司计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，进一步加强海外供应能力，持续开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年三季报点评：海内外共振，2024Q3利润显著提升

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：近日，三一重工发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比高增，控费效果显著。2024年前三季度，公司实现营收为583.61亿元，同比增长3.92%；归母净利润为48.68亿元，同比增长19.66%。毛利率为28.27%，同比下降0.23pct；净利率为8.60%同比提升1.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.09pct、-0.07pct、-0.93pct、+1.38pct。2024Q3，公司实现营收为193.00亿元，同比增长18.87%，环比下降9.09%；归母净利润为12.95亿元，同比增长96.49%，环比下降35.00%。毛利率为28.32%，同比下降0.87pct，环比持平；净利率为6.95%，同比提升2.89pct，环比下降2.66pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.33pct、-0.51pct、-1.92、-2.88pct，分别环比变动为+0.39pct、+0.46pct、+0.21pct、-0.41pct。
    海内外共振助需求复苏。2024年Q3出口销量修复，累计销量同比回正随着后续海外国家元首竞选落幕，政策及项目陆续开展，叠加与一带一路沿线国家合作进一步深化，出口增速有望加快。3月-9月挖机内销同比增速呈增长趋势，Q2-Q3累计销量增速保持增长，国内市场筑底向上态势明显。此外，国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款，驱动工程机械需求增加。多因素联动助推海内外需求复苏，有望加快工程机械进入上行周期。
    海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：Q3业绩平稳，分红提振信心

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    公司Q3业绩增速季环比放缓。公司2024年前三季度实现营业总收入679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%。单季度看，三季度公司坚持对普五控量，批价相对稳定，并通过1618、低度等产品实现增量回补，积极拓展消费场景。但考虑到需求弱复苏，叠加去年同期高基数，公司Q3业绩增速季环比放缓。2024Q3，公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。
    公司Q3毛利率提升，费用投放增加影响净利率。得益于普五提价与结构优化，2024Q3公司毛利率同比增加2.76个百分点至76.17%。费用方面，公司三季度适当加大费用投放，加强宣传营销，销售费用率Q3同比增加2.83个百分点至14.03%。管理费用率/财务费用率分别为4.01%/-4.16%同比分别增加0.22pct/下降0.86pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率同比下降0.07个百分点至35.41%。
    发布分红方案，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。公告显示，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。并且，公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。此次发布分红方案，彰显了公司担当，有利于积极回馈投资者，提振市场信心。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.49元和9.23元对应PE估值分别为18倍和16倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司在夯实普五的基础上，结构优化稳步推进。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年三季报点评：净利润实现两位数增长，风险抵补充足

成都银行(601838)
    投资要点：
    事件：成都银行发布2024年三季报。2024年前三季度，成都银行实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%；实现归属于母公司股东的净利润90.38亿元，同比增长10.81%。
    点评：
    前三季度净利润实现两位数增长。2024年前三季度，成都银行实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%；实现归属于母公司股东的净利润90.38亿元，同比增长10.81%；加权平均净资产收益率13.16%，同比下降0.59个百分点。就2024Q3单季度而言，营收同比增长1.14%，增速环比下降1.31个百分点，主要原因为非息收入贡献减弱；归母净利润增速为11.27%，增速环比提升2.52个百分点，拨备释放利润。
    2024Q3利息收入增速转正。拆分营收结构，利息收入方面，前三季度利息净收入同比+1.78%，其中2024Q3单季度增速由负转正，增速环比提升5.31个百分点，或受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储，成都银行负债成本有所减轻，预计四季度存款利率下调对负债成本的积极作用将继续显现。非息收入方面，2024年前三季度中间业务收入同比增长15.92%，或为理财及资管业务同比高增驱动；受益于债牛行情，前三季度成都银行投资收益同比增速为20.32%，不过2024年第三季度贡献有所减弱。信用减值损失同比-13.78%，减轻拨备力度释放利润。
    资负规模持续扩张。截至2024年9月末，成都银行总资产和发放贷款分别同比+14.92%和+22.67%，信贷延续高速增长，主要为对公贷款驱动。总负债和吸收存款分别同比增长15.02%和13.77%，或受到监管限制高息揽储的影响，存款增长率有所放缓。
    风险抵补充足。截至2024年9月末，成都银行不良贷款率0.66%，环比持平；关注贷款率为0.43%，环比改善0.02个百分点。拨备覆盖率497.40%，环比提升1.38个百分点，风险抵补充足。
    投资建议：维持“买入”评级。成都银行2024年前三季度维持两位数净利润增长，资产质量维持稳健，预计成都银行2024年每股净资产为19.60元当前股价对应PB是0.79倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

深度报告：焦煤板块弹性标的，行业高分红代表

潞安环能(601699)
    投资要点：
    公司具有国资背景公司具有山西省国资背景，实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。公司控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责任公司，持有公司61.43%的股份，其位于山西省长治市，是省属五大煤炭企业集团之一，在煤炭领域深耕细作六十年，为潞安环能的业务发展提供有力帮助。
    煤炭业务贡献主要盈利公司主要业务为煤炭和焦炭产品的生产和销售。2024年中报显示，煤炭产品占公司营业收入94.99%，焦炭占比4.01%。毛利方面，2024年中报显示煤炭板块毛利占比101.68%，为公司的绝对毛利来源。
    煤炭行业唯一“专精特新”2023年1月4日，公司发布公告，继2020年以后，公司再次取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期3年，是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，享15%企业所得税税率优惠。
    公司为国内喷吹煤龙头，有望受益于喷吹煤需求量提升公司2022年喷吹煤产量约2042.10万吨，约占全国高炉喷吹煤消费量的13%左右，全国高炉喷吹煤产量24.4%，属于国内的喷吹煤龙头企业。目前我国喷煤比仍然较低，具有较大的提升空间，公司有望受益于喷煤比的提升。
    长协占比低，盈利弹性强根据投资者问答平台，潞安环能仅20%混煤按照电煤保供的长协价格进行销售，公司的喷吹煤中长协占比40%，整体测算下来公司长协量约为1300万吨，其余商品煤根据市场价格随行就市，整体长协比例较低导致定价较为灵活。同时，焦煤板块贡献了公司绝大部分的营业收入和归母净利润，公司具有较高的业绩弹性空间，在2021年焦煤行业景气度高的时候，公司归母净利润增速达296.72%，大幅抛离行业其他可比公司，在宏观预期向好，煤价具备向上动能的当前情况下，公司未来业绩增速值得期待。
    政策助力更多资金青睐高股息公司，公司高分红有望受益回购增持再贷款和互换便利政策，强化煤炭红利逻辑，此类资金或倾向于投资高股息板块从而获得稳定的中长期回报，而目前股息率为5.5%的煤炭板块有望受益。同时，2017年以来，公司跨越行业周期坚持分红，2023年现金分红比例60.00%，截至10月17日，公司股息率高达10.08%，在申万一级煤炭行业27家派发股利的公司中排名第一，在目前低利率的环境下，股息配置价值凸显。
    风险提示：煤价大幅下跌风险；煤炭进口强于预期；安全生产风险等。

2024前三季度业绩点评：24Q3业绩大幅提升，关注储备产品上线表现

恺英网络(002517)
    投资要点：
    事件：恺英网络发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。
    点评：
    前三季度业绩大幅提升。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。单季度来看，24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71
    亿元，同比增长31.52%。前三季度公司业绩均实现大幅增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益实现了增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。
    出海产品密集发布，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。产品发行方面，公司第三季度在港澳台地区发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》，在港澳台、新加坡和马来西亚地区发行《怪咖纠察队》。同时，2024年7月，公司推出的《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在上线后迅速受到市场热烈反响，成功跻身港澳台地区的各大游戏排行榜。
    优质IP储备丰富，关注新游上线表现。公司实施“IP品类+创新品类”产品策略，不断加强多品类赛道竞争优势。目前，公司储备产品中涵盖多个知名IP授权，包括有《斗罗大陆：诛邪传说》《BLEACH千年血战篇》《奥特曼》等；此外公司同步推进自主孵化产品管线，包括有《三国：天下归心》《代号：DR》等。优质资源储备优势显著，后续新品上
    线有望有望进一步推动公司业绩增长。
    投资建议：主要得益于游戏社区平台的广告收益实现增长、信息服务业务贡献增量、收购浙江盛和少数股东股权使得归母净利润增加、多款产品表现出色等因素影响，公司前三季度业绩大幅提升。展望后续，公司优质IP储备丰富，新品陆续上线有望有望进一步推动公司业绩增长。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.91元，对应PE分别为17.63和14.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3出货维持高增，业绩同比快速增长

尚太科技(001301)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩同比快速增长，环比稳增长。公司2024年前三季度实现营收36.20亿元，同比增长14.16%；归母净利润5.78亿元，同比增长1.72%；扣非后净利润5.71亿元，同比增长3.69%。其中Q3实现营收15.27亿元，同比增长26.75%，环比增长23.88%；归母净利润2.21亿元，同比增长35.33%，环比增长6.34%；扣非后净利润2.23亿元，同比增长38.79%，环比增长8.86%。
    Q3毛利率同比上升，研发费用增加。前三季度毛利率25.2%，同比下滑2.15pct，净利率15.96%，同比下滑1.95pct。其中Q3毛利率24.72%，同比上升2.1pct，环比下滑0.08pct；净利率14.49%，同比上升0.92pct，环比下滑2.39pct。由于负极材料产品价格下行，前三季度盈利能力小幅下降。自Q3以来负极材料价格相对企稳，同时公司快充产品占比提升，Q3公司毛利率同比回升，环比基本持平。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，期间费用率合计6.36%，同比上升2.02pct，环比上升1.68pct，主要系研发费用增加，公司保持技术开发Q3研发费用同比增长116.35%，环比增长109.62%，研发费用率3.74%，同比上升1.55pct，环比上升1.53pct。
    快充负极需求增长带动公司产品销量维持高增。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。2024年以来，公司实现了新一代高倍率“快充”“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增长的带动，产销规模快速上升。2024年Q3公司实现负极材料产品销量6.42万吨，前三季度实现销量达14.8万吨，同比增长超55%，已经超过2023年全年销量。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.77元4.64元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，公司业绩表现较强韧性，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：存款成本优化，不良生成率下降

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年三季报。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。
    点评：
    2024Q3归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。就第三季度单季度而言，营收降幅走扩1.03个百分点，归母净利润增速由负转正，增速环比提升1.46个百分点。年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。
    代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98亿元，同比下降3.07%。实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，拆分来看，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长47.36%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降54.56%。其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。
    存款成本继续优化。2024年前三季度，招商银行净息差1.99%，同比下降20个基点，环比下降2个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率同比下行，导致生息资产收益率下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为公司持续推动低成本核心存款的增长，第三季度存款成本环比继续下降4个基点至1.54%，对净利息收益率产生一定正向效果。
    不良生成率继续改善。9月末，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，环比持平；不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点；关注贷款率1.30%，较上年末上升0.20个百分点，环比提升0.06个百分点。关注类贷款主要受到零售端的扰动，其中个人住房贷款和信用卡贷款关注贷款率分别较上年末提升0.32和0.56个百分点至1.27%和3.91%。拨备覆盖率432.15%，较上年末下降5.55个百分点，环比下降2.27个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
    投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.94倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年三季报点评：业务稳健发展，盈利持续优化

海尔智家(600690)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入2,029.71亿元，同比增长2.2%，实现归属于上市公司股东的净利润151.54亿元，同比增长15.3%。
    点评：
    2024年前三季度，公司收入端维稳，利润端表现较优。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为689.78亿元、666.45亿元和673.49亿元分别同比增长6.01%、0.13%和0.47%；归母净利润分别为47.73亿元、56.47亿元和47.34亿元，分别同比增长20.19%、13.11%和13.11%。今年受到海内外市场环境、地产行业景气度、天气等因素影响，出现旺季不旺的现象公司二三季度的收入增长变缓。就三季度来看，7月份家电市场需求低迷随后在新一轮以旧换新政策补贴的提振下，市场需求逐步释放，公司整体三季度收入同比基本持平。从利润来看，公司持续优化经营效率，在收入表现相对平淡的情况下，归母净利润连续三个季度保持双位数同比增长。
    内销市场逐步恢复，外销市场挑战与机遇并存。国内市场方面，政府密集出台政策组合拳，通过取消限购、降低利率、增加“白名单”项目信贷规模等手段，推动地产市场加速筑底。同时，国家加大以旧换新补贴力度，消费市场整体环境改善，公司凭借在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，实现零售额增长。海外市场方面，新兴市场国家需求保持良好增长，2024年三季度公司在南亚市场增速超30%；欧美发达国家行业需求疲软，公司在当地的收入增长短期承压。
    公司盈利能力持续优化。2024年前三季度，公司销售毛利率为30.85%，同比提升0.14个百分点，公司销售净利率为7.61%，同比提升0.93个百分点单三季度来看，公司销售毛利率31.32%，同比提升0.07个百分点；销售净利率7.17%，同比提升0.87个百分点。公司盈利能力提升，主要得益于国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。
    投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，国内业务稳健发展，海外结构持续优化，盈利能力不断改善。预计公司2024年/2025年的EPS分别为2.03元/2.29元，对应PE分别为15/13倍。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外运营风险；汇率风险；疫情风险等。

2024年三季报点评：产品价格走弱和装置检修影响公司三季度业绩

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润109.28亿元，同比-12.07%。公司前三季度毛利率、净利率分别是15.38%和8.33%，分别同比-1.38pcts和-2.12pcts。
    Q3产品价格同比走弱，烟台、欧洲主要装置检修致利润下滑。公司2024Q3实现营收505.37亿元（YoY+12.48%,QoQ-0.72%），归母净利润29.19亿元（YoY-29.41%,QoQ-27.33%），扣非归母净利28.29亿元（YoY-31.30%,QoQ-28.78%），Q3毛利率是13.40%（YoY-4.03pcts,QoQ-1.91pcts），净利率是6.59%（YoY-3.66pcts,QoQ-2.07pcts）。公司Q3业绩同比下滑，主要是公司产品价格同比下降，但主要原料价格同比上涨，导致公司毛利率降低；同时，三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修，也导致三季度利润同比下降。
    2024Q3聚氨酯业务下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势。纯MDI方面，由于下游成品库存高企，行业内卷加剧，百川盈孚数据显示，2024Q3纯MDI市场均价约为18485元/吨（YoY-13.05%，QoQ-1.79%）。聚合MDI方面，三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，2024Q3聚合MDI市场均价约为17500元/吨（YoY+5.39%，QoQ+2.23%）。TDI方面，家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱，三季度TDI市场均价约为13514元/吨（YoY-25.23%，QoQ-8.77%）。软泡聚醚方面，三季度家居和汽车行业需求同比下滑，软泡聚醚市场均价约为8708元/吨（YoY-13.28%，QoQ-4.27%）。然而，根据百川盈孚的数据，10月份以来，随着稳经济组合政策的逐步出台和落地，纯MDI和聚合MDI盈利逐步改善，二者毛利率呈稳步提升的态势。
    2024Q3石化业务部分产品价格同比重心整体下移。具体来看，山东丙烯价格6,926元/吨，同比上涨1.73%；山东正丁醇价格7,444元/吨，同比下跌12.45%；山东丙烯酸价格6,250元/吨，同比上涨1.66%；山东丙烯酸丁酯价格8,936元/吨，同比下跌6.09%；山东NPG加氢价格10,383元/吨，同比上涨10.73%；山东MTBE价格6,302元/吨，同比下跌17.83%；华东LLDPE膜级价格8,301元/吨，同比上涨0.80%；华东乙烯法PVC价格5,776元/吨，同比下跌8.39%。
    投资建议：公司持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，有望将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是4.97元，当前股价对应2024市盈率是15倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2024年三季报点评：Q3业绩同比小幅增长，环比延续改善

新宙邦(300037)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比小幅增长，环比延续改善。公司2024年前三季度实现营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润7.01亿元，同比下降12%；扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。其中，2024Q3实现营收20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%；归母净利润2.86亿元，同比增长1.89%，环比增长13.91%；扣非后净利润2.75亿元，同比增长3.61%环比增长11.38%。
    Q3强化提效降本，净利率同环比回升。前三季度毛利率27.09%，同比下降2.83pct；净利率12.48%，同比下降1.97pct。其中，Q3毛利率25.72%同比下降2.55pct，环比下降2.65pct；净利率13.85%，同比上升0.61pct环比上升1.49pct。前三季度期间费用率为12.11%，同比下降0.81pct，主要系研发费用同比下降23.86%，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%，合计9.27%，同比下降1.79pct，环比下降4.10pct，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pct，环比-3.80pct/-0.49pct。
    电池化学品业务量增价跌，海外布局领先。三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大，电解液产品价格进一步下行，毛利率仍承压，对公司整体毛利率造成一定影响。自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品，已实现单季度盈利，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，在海外布局方面领先，已披露的海外订单金额约32亿美元。
    有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长。有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长。公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。目前海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年继续保持增长势头。海德福一期项目逐步投产，Q3实现减亏。
    投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元2.24元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：Q3业绩保持快速增长，盈利韧性足

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    前三季度业绩保持快速增长态势。2024年前三季度实现营收85.92亿元，同比增长10.60%；归母净利润10.16亿元，同比增长27.86%，扣非后净利润9.85亿元，同比增长27.75%。毛利率23.19%，同比下降0.14pct；净利率11.80%，同比提升1.43pct。公司为全球动力电池精密结构件龙头企业订单持续增加，同时深化降本增效，推动业绩保持快速增长。毛利率相对稳定，毛利增加，各项费用有效控制，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.63%/5.26%/0.59%，同比分别-0.04pct/-0.24pct/-0.33pct/-0.11pct，合计8.85%，同比下降0.72pct。政府补贴等其他收益同比增加160%。经营活动现金流净额17.88亿元，同比显著增长4873.24%。
    Q3营收和归母净利润环比稳健增长，盈利韧性足。2024Q3实现营收31.46亿元，同比增长10.35%，环比增长7.12%；归母净利润3.68亿元，同比增长28.70%，环比增长8.49%；扣非后净利润3.57亿元，同比增长29.66%，环比增长7.24%。毛利率23.42%，同比下降0.46pct，环比下降0.4pct；期间费用率8.4%，同比下降1.5pct，环比下降0.79pct；净利率11.68%，同比上升1.43pct，环比上升0.17pct。
    深度绑定大客户，海外产能待释放。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高其市场份额呈增长趋势。公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地，瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期持续新增投入，德国基地待放量。公司还将投资建设美国生产基地，布局美国市场。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳步增长奠定基础。
    业务拓展至人形机器人领域，打造第二发展曲线。公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务，有望成为公司第二发展曲线，进一步扩大整体的经营效益。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为5.32元、6.19元7.11元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，业绩有望保持稳健增长趋势维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；海外产能释放不及预期风险；新产品和新技术迭代风险等。

2024前三季度业绩点评：业绩快速增长，盈利能力提升

生益科技(600183)
    投资要点：
    事件：公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。
    点评：
    业绩快速增长，盈利能力提升。公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。其中Q3单季度收入为51.15亿元，同比增长14.52%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.40和
    4.04亿元，同比分别增长27.83%和24.14%。业绩保持快增，一方面受益CCL产品需求向好，产品结构进一步优化，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益；另一方面受益子公司生益电子经营业绩向好，高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为22.02%，同比提升了2.49个百分点，受产品结构优化推动，净利率为9.84%，同比提升了2.65个百分点。
    成长逻辑明确，业绩增长动能充足。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家国内及北美终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为26和21倍。
    风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年三季报点评：2024Q3业绩保持增长，规模效应显现

华阳集团(002906)
    投资要点：
    事件：10月29日，华阳集团发布了2024年三季度报告。
    点评：
    业绩保持增长，主营业务进入规模化量产阶段。2024Q3公司实现营业收入26.48亿元，同比增长37.25%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长56.58%。2024年前三季度公司实现营业收入68.41亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长56.20%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长61.31%。主要系汽车电子及精密压铸业务陆续进入规模化量产阶段，销售收
    入增长，规模化效应明显。
    汽车电子产品种类扩充，订单持续开拓。随着汽车智能化趋势加速，公司汽车电子业务推出多功能融合产品，已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控，并基于高通8775芯片方案开发舱驾融合和中央计算单元产品；电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品陆续开始量产，HUD、车载无线充电、车载摄像头等规模化产品出货持续增长，逐步实现全球供应。随着智能座舱配置渗透率持续提升，公司汽车电子业务持续开拓，已获得长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、比亚迪、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏等客户定点项目，并新增上汽奥迪、Stellantis集团、戴姆勒等客户新定点项目。
    精密压铸业务放量。公司精密压铸业务产品包括新能源三电系统、智能座舱系统、智能驾驶系统、光通讯模块等零部件。报告期内公司汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件项目快速放量，销售收入大幅增长，并获得采埃孚、舍弗勒、博格华纳、法雷奥、日本精机、比亚迪等客户新项目定点。
    规模效应叠加费用优化，提升公司盈利能力。2024年前三季度公司销售费用率为3.27%，同比减少0.37pct；管理费用率为
    2.15%，同比减少0.50pct；财务费用率为0.28%，同比提高0.26pct；研发费用率为7.76%。2024年前三季度公司毛利率为21.49%，同比下降0.60pct；净利率为6.85%，同比提高0.57pct。主要是受规模效应与费用管理优化影响，盈利能力得到提升。
    投资建议：公司是国内智能座舱领域领先企业，随着汽车智能化、轻量化趋势，公司业务逐步进入规模化量产阶段，为公司后续营收增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.22元、1.63元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术升级替代风险；汇率波动风险等。

2024年三季报点评：结转规模及毛利率下降，前三季业绩同比下滑

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2024年三季报，实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%；归属上市公司股东净利润78.1亿元，同比下降41.2%。
    结转收入及项目毛利率下降，前三季盈利同比下滑。公司2024年前三季度实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%；归属上市公司股东净利润78.1亿元，同比下降41.2%；扣非归母净利润74.8亿元，同比下降41.0%；基本每股收益0.66元，同比下降40.8%。其中Q3单季，公司实现营业收入435.3亿元，同比下降21.6%；归母净利润3.9亿元，同比下降63.3%。公司盈利同比下降，主要由于报告期结转收入和项目毛利率下降。
    前三季度销售规模行业排名第一。2024年前三季度，公司实现签约金额2416.86亿元，同比减少27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比减少29.66%。虽然销售同比下降，但整体好于同行。根据克而瑞销售排行榜，公司销售规模行业排位第一位。
    项目获取相对谨慎，土地储备充裕。前三季度公司新增容积率面积223万平方米，总获取成本415亿元，其中38个核心城市拓展金额占比99%，拿地金额占整体销售金额约17%，项目获取仍相对谨慎。前三季度，公司新开工面积856万平方米，同比减少20.0%；竣工面积2062万平方米，同比减少26.6%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目652个，在建面积8713万平方米，待开发面积5286万平方米，土地储备充裕。
    资产负债率进一步下降。2024年前三季度，实现销售回笼2196亿元，回笼率为91%；期末货币资金余额1274亿元，同比下降10.7%；资产负债率为74.89%，较上年度末下降1.66个百分点。
    投资建议：公司是大型中央企业中国保利集团控股的房地产上市公司，深耕房地产行业30余年，积累了丰富的项目开发经验，坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与一定的成长性。短期受结算收入及毛利率下降，业绩有所承压，但整体仍保持盈利状态。而相信存量项目逐步消化完毕，同时政策带动行业销售止跌回稳，公司业绩将逐步得以改善。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约9.2倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2024年三季报点评：业绩维持高增，非息支撑营收

常熟银行(601128)
    投资要点：
    事件：常熟银行发布2024年三季报。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%。
    点评：
    前三季度营收净利润均维持较高增速。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%，其中2024Q3同比增速为9.91%，增速环比下滑2.14百分点；实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%其中2024Q3同比增速为16.26%，增速环比下滑3.05个百分点。加权平均净资产收益率（ROE）14.96%，同比提升0.77个百分点。成本收入比35.17%，较去年同期下降4.13个百分点，经营效益有所提升。
    非息收入为营收重要支撑。2024年前三季度利息净收入同比+6.15%，2024Q3增速环比下滑0.33个百分点，主要原因为净息差收窄；非息收入同比+44.25%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下实现+260.02%的增速，受益于债牛行情，前三季度投资收益同比增速超90%；减值损失同比+21.81%，拨备力度维持较高水平。
    净息差小幅下行。2024年前三季度，常熟银行净息差为2.75%，同比下降0.20个百分点，环比下降0.04个百分点。预计公司负债端受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本有所优化。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，随着贷款收益率降幅收窄与存款成本改善，净息差有望逐步企稳。
    资产质量维持稳健。三季度末，常熟银行贷款不良率0.77%，同比提升0.02个百分点，环比提升0.01个百分点；拨备覆盖率528.40%，同比下滑8.56个百分点，环比下降10.41个百分点。不良率小幅波动，但风险抵补能力仍较为充足，资产质量整体维持稳健。
    投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年三季报业绩整体维持较高增速，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.75倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年三季报点评：前三年季度业绩高增，Q3制冷剂价格续涨

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报，前三年季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利5.49亿元，同比+222.66%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入9.99亿元（YoY+14.48%,QoQ-7.67%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+63.55%,QoQ-22.71%），实现扣非归母净利润1.74亿元（YoY+292.89%,QoQ-20.91%）。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降，主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少，期间费用率环比上升所致。
    Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢
    产量分别同比+6.42%/+6.29%/+4.29%；销量分别同比-0.19%/+18.02%/-8.14%；营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元，分别同比+22.74%/-10.57%/-3.34%。产品价格方面，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%，第三季度均价分别同比+37.08%/-15.18%/+10.70%，第三季度均价分别环比+2.04%/+1.42%/-0.03%。总的来看，制冷剂产品价格三季度延续涨势，是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28%和18.40%，分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。
    近期制冷剂价格稳步上行，10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，R134a价格是3.45万元/吨，相比上月+2.99%；R32价格是3.9万元/吨，相比上月+4.00%；R125价格是3.55万元/吨，相比上月+16.39%。下游汽车方面，9月份我国汽车产销分别-1.9%和-1.7%，其中新能源汽车产销分别+48.8%和+42.3%；下游空调方面，10、11月份，我国空调排产量分别同比+23.1%和+33.6%，其中，内销排产分别同比+8.4%和+14.0%，出口排产分别同比+39.2%和+53.5%。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下，内需有望得到较好释放。同时，海外新兴市场
    和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。
    布局第四代制冷剂等产品，完善产业链布局。公司9月19日发布公告，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构，巩固主营业务，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元，当前股价对应市盈率是27倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年三季报点评：Q3扣非后净利同环比双增，储能业务势头强劲

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3毛利率提升，扣非后净利润同环比双增。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%，归母净利润31.89亿元，同比-6.88%；扣非后净利润25亿元，同增16%。毛利率17.38%，同比+0.6pct；净利率9.62%，同比-1.3pct。其中，Q3实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环增0.39%；归母净利润10.51亿元，同比-17.44%，环比-1.88%；扣非后净利润10.01亿元，同增11.38%，环增25.47%。Q3毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct；净利率9.09%，同比-1.66pct，环比+0.24pctQ3汇率波动导致财务费用增加，以及政府补贴等其他收益减少，是当期业绩的重要影响因素。
    储能业务势头强劲，战略项目相继落地。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，业务增长势头强劲。根据InfoLink数据，2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。
    Q4动力业务有望改善。前三季度动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。截至第三季度，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于Q4起交货。商用车领域，前三季度公司商用车电池国内市占率13.09%，排名第二，同比上升4.69pct。9月，公司携手合作伙伴完成商用车产品开源电池Z系列（长续航产品）装车下线，在新能源重卡市场获得新突破。
    全球CLS模式开局良好。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约21GWh，三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。目前多个项目处于洽谈阶段，为该模式发展奠定良好基础。
    消费电池持续领跑，交付能力不断提升。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.09元、2.71元3.44元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：夯实内功，稳中求进

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    公司Q3业绩韧性增长。今年前三季度，公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。在需求弱复苏的背景下，公司积极对产品、渠道、终端建设等方面进行变革，库存相对良性，Q3业绩实现韧性增长。2024Q3，公司营业收入与归母净利润分别为62.43亿元/13.62亿元，同比分别增长9.83%/10.50%。
    公司前三季度各品类营收均实现一定增长，线上渠道增长势头强。分品类看，今年前三季度公司酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快。2024年前三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比+7.40%/+9.01%/+6.38%/+19.88%。单三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入30.74亿元/5.82亿元/11.05亿元/10.20亿元，同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。分渠道看，公司积极拓展线上业务，加快线上渠道布局，线上渠道增长势头相对较强。2024年前三季度，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收180.23亿元/9.42亿元，同比分别+8.22%/+34.53%。
    公司Q3盈利水平提升。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，2024Q3公司毛利率同比增加2.07个百分点至36.61%。费用方面，公司合理控制费用，Q3销售费用率/管理费用率分别为5.58%/2.42%，同比分别-0.01pct/+0.04pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q3公司净利率为21.84%，同比增加0.11个百分点，盈利水平同比改善。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.26元对应PE估值分别为40倍和36倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。近期管理层换届，有望开启新征程。后续需持续关注餐饮需求恢复进度、产品结构升级等指标。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，食品安全问题等。

2024年三季报点评：汽车行业业绩持续增长，Tier0.5级模式带动业务放量

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：10月29日，拓普集团发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024前三季度业绩保持增长。2024Q3公司实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.63%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长53.68%。2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%；实现扣非归母净利润20.23亿元，同比增长34.83%。
    持续改善费用率及业务拓展放量。2024年前三季度公司销售费用率为1.18%，同比提高0.03pct；管理费用率为2.44%，同比减少0.46pct；财务费用率为0.61%，同比提高0.09pct。整体毛利率为21.17%，同比减少1.44pct；净利率为11.59%，同比提高0.26pct。整体业绩保持增长，毛利率略下降，主要系随全球汽车销量持续增长，公司拓展的国内外优质客户放量，叠加下游年降传递及原材料价格波动影响。
    Tier0.5级模式带动业务放量。公司推行的Tier0.5级模式得到认可，八大汽车零部件业务持续放量。2024年前三季度减震器业务实现营收33.17亿元，同比增长14.85%；内饰功能件业务实现营收60.24亿元，同比增长25.84%；底盘系统业务实现营收60.14亿元，同比增长33.14%；热管理系统业务实现营收15.03亿元，同比增长28.35%；汽车电子业务放量显著，实现营收12.90亿元，同比增长940.32%。机器人电驱系统业务持续增长。
    持续加大研发投入，构建技术护城河。2024前三季度研发费用为8.60亿元，同比增长21.47%。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目
    相继量产，且产品线仍在不断增加，有望提高产品单车价值量。
    海外产能逐步落地，持续开拓全球市场。除国内宁波、重庆、武汉等制造基地外，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等海外国家分别设立制造基地。其中北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、墨西哥热管理工厂及内饰工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单。海外产能逐步落地，持续拓展海外优质客户。
    投资建议：公司是汽车零部件龙头企业，Tier0.5合作模式受到客户群体认可。随新能源汽车产销增长，公司八大汽车零部件业务持续放量；未来随着电驱系统项目定点，有望开拓第二增长曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.70元、2.25元，当前股价对应PE分别为27倍、20倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年三季报点评：销售费用提升明显，前三季业绩增长稳健

北新建材(000786)
    投资要点：
    北新建材（000786）发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%。
    业绩保持稳健增长。公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；净利润31.98亿，同比增长15.34%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%；扣非净利润30.69亿元，同比增长12.65%。其中，Q3单季营业收入67.67亿元，同比增长19.82%；归母净利润达到9.31亿元，同比增长8.23%；扣非净利润9.1亿元，同比增长5.45%。公司单季度归属
    净利润环比下降，业绩增长有所放缓，主要由于毛利率下降影响。
    石膏板业务龙头地位稳固，其他业务增长较快。分业务看，石膏板业务前三季度实现营收142.38亿元，同比增长3.71%；其中Q3单季度实现营收45.05亿元，同比基本持平。防水业务稳健提升，前三季度实现营收35.78亿元，同比增长18.67%；防水分部毛利率19.29%，同比提升0.24个百分点。涂料业务深度融合发展，前三季度实现营业收入25.48亿元，同比大幅增长735.04%；涂料分部毛利率31.2%，同比提升3.44个百分点。国际化业务持续向好，前三季度实现营收1.71亿，同比大增121.16%；净利润0.18亿，同比增长27.39%。
    销售费用率及研发费用率有所提升。公司在前三季度的销售、管理、财务及研发费用率分别为4.96%、4.06%、0.31%、4.09%，同比分别变动+0.63pct、-0.04pct、-0.07pct、+0.11pct，总费用率达到13.41%，同比增加0.63pct。公司整体费用有所提升，其中销售费用比上年同期增加2.71亿元，同比增长36.82%，主要原因是：公司新并购子企业导致销售费用有所增长，同时加大销售渠道布局。而研发费用率有一定增长，显示公
    司研发提升，有利于增强产品竞争力。
    经营活动现金净流入提升明显，负债率小幅上升。公司前三季度经营活动产生现金流量净额27.06亿，同比增长38.01%；Q3单季现金流量净额为6.66亿元，同比下降2.8%。其中公司新并购的子公司产生经营活动净流量也提升公司净现金流。截至三季末，公司资产负债率为27.96%，同比提升4个百分点。
    总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为12.2倍、8.6倍和7.8倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2024年三季报点评：氧化铝业务量价齐升，公司业绩增长符合预期

天山铝业(002532)
    投资要点：
    10月26日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；实现归母净利润30.84亿元，同比+88.36%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。同日，公司公告审议通过了《关于公司2024年中期利润分配预案的议案》。
    氧化铝业务量价齐升，公司业绩增长符合预期。2024年以来，因供给端铝土矿阶段性偏紧，且下游电解铝企业复产进程良好，国内氧化铝价格重心上移。2024年1-9月国内氧化铝均价较2023年同期上涨约26.6%。2024年前三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售
    均价同比上升约30%，氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。
    公司Q3单季度归母净利同比大增，环比有所减少。单季度来看，公司第三季度实现营业收入70.11亿元（YOY-7.12%,QOQ+0.73%），实现归母净利润10.1亿元（YOY+63.49%,QOQ-25.41%），实现扣非归母净利润10亿元（YOY+66.96%,QOQ-20.32%）。公司Q3单季度归母净利润同比大幅增长，而环比有所减少，主要系第三季度国内铝价环比二季度稍有回落，致使公司毛利率有所下滑，同时因公司其他收益环比减少所致。
    产业链一体化布局优势凸显，注重分红彰显投资价值。随着几内亚及印尼项目的持续推进，可满足公司对铝土矿的原料需求，资源保障能力进一步增强。江阴铝箔项目主体设备目前正进行安装和调试，并逐步投入生产。公司在铝产业链上的布局项目加快推进，使得公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善，整体抗风险能力及盈利能力有望持续提升。10月26日，公司公告审议通过了《关于公司2024年中期利润分配预案的议案》，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利9.23
    亿元（含税），占公司2024年前三季度归母净利润近30%，表明公司注重回报股东，彰显其投资价值。
    投资建议：公司产业链一体化布局优势凸显，且随着四季度下游采购意愿提升，推动对电解铝需求上涨，公司业绩增长值得期待。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和0.97元，对应10月25日收盘价的PE分别为9.56和8.95倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

2024年三季报点评：下游需求逐步复苏，Q3业绩稳步增长

兆易创新(603986)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收56.50亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%，对应2024年第三季度实现营收20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3归母净利润为3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%。
    点评：
    下游各应用领域需求回暖，库存去化持续推进，公司前三季度经营业绩
    实现显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。具体而言，公司2024年前三季度实现营收56.50亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%，对应2024年第三季度实现营收20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3归母净利润为3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%；盈利能力方面，公司2024年前三季度销售毛利率为39.46%，同比提高5.08个百分点，销售净利率为14.73%，同比提高4.86个百分点，公司2024年第三季度销售毛利率为41.77%，同比+5.41pct，环比+3.61pct，第三季度销售净利率为15.44%，同比+8.6pct，环比-0.31pct；存货周转方面，截至三季度末，公司存货周转天数为159.01天，相比去年同期下降39.74天，库存去化成效显著。
    报告期内公司各项业务稳步推进，受益AI驱动+传统行业复苏。1NorFlash：NORFlash下游应用领域广泛，包括汽车电子、通信设备、嵌入式系统、智能卡和消费电子等，且在汽车电子、服务器等领域应用范围不断扩大，驱动行业规模扩张。据MordorIntelligence估算，2024年全球市场规模约26.9亿美元，到2029年预计将达到36亿美元，年均复合增长率6%；公司是全球第三、国内第一的NorFlash企业，据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位；2DRAM：全球DRAM行业集中度较高，韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技合计市场份额达到90%以上，国内企业的替代空间广阔。兆易已具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。随着逐渐打开客户和各领域的市场，总成交客户数量稳步增加，2024年前三季度取得较好的营收增长；10月25日，公司公告称，公司2024年从长鑫存储及其子公司采购代工生产的DRAM产品交易金额已达7.76亿元，预计2024年交易额度从此前的约1.2亿美元提升至1.4亿美元，表明公司DRAM业务发展优于预期；3MCU：Yole研究报告显示，2023年MCU全球市场规模约229亿美元，预计2022-2028年年均复合增长率为5.3%，2028年市场规模达320亿美金。报告期内公司MCU出货量保持平稳，且面向汽车领域的MCU进展顺利，4月25日，与业内领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作关系，双方将在GD32车规级MCU芯片开发工具领域展开深度合作，有望进一步丰富GD32车规级MCU软件开发工具链。
    投资建议：公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域，持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善，有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.65元和2.65元，对应PE分别为54倍和34倍。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、产品开拓不及预期的风险。

2024前三季度业绩点评：Q3业绩符合预期，全年指引增长稳健

立讯精密(002475)
    投资要点：
    事件：公司前三季度营业收入为1,771.77亿元，同比增长13.67%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为90.75和81.17亿元，同比分别增长23.06%和15.43%，符合预期。
    点评：
    Q3业绩符合预期，全年指引增长稳健。公司Q3单季度收入为735.79亿元，同比增长27.07%；归母净利润为36.79亿元，同比增长21.88%，高于业绩预告的中枢区间；扣非后归母净利润为31.58亿元，同比增长9.71%，接近业绩预告的下限区间，主要因月底的汇率评价损益计入经常性损益财
    务费用科目、而外汇套期保值操作盈利则计入非经常性损益科目影响，造成与归母净利增长率产生一定差异。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率、净利率分别为11.75%和5.47%，同比分别下降了2.01和0.66个百分点。展望全年，以中值计算，公司指引全年归母净利润、扣非后归母净利润分别为134.17和120.99亿元，同比分别增长22.50%和18.79%。
    AI赋能消费电子及通讯业务，汽车业务充分受益三化趋势。消费电子业务：客户端侧AI产品加速落地，终端产品销量有望提振，同时产品的零部件规格、价值量亦有望进一步提升。公司能够为全球头部客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，有望凭借强大的垂直整合能力实现品类扩张以及份额提升。通讯业务：公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，其中铜连接项目的技术和落地能力已经达到全球领先水平并被主流客户认可，后续发展空间巨大。汽车业务：凭借在消费电子领域积累的经验，公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等产品矩阵，将充分受益汽车电动化、网联化、智能化趋势。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.87和2.38元，对应PE分别为23和18倍。
    风险提示：需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。