上半年业绩高速增长，收购优质资产加速海外扩张

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。
    同日公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。
    经营分析
    上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。
    进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited（英国）和Lombard MedicalTechnologies GmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。
    OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

业绩符合预期，收入、利润高增长

耐普矿机(300818)
    2024年7月1日公司发布24年半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长50%-68.75%；实现扣非归母净利润0.78-0.88亿元，同比增长63.92%-84.92%。其中2Q24预计实现归母净利润0.41-0.51亿元，同比减少38.46%至23.38%，环比增长4.08%至29.59%；实现扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比减少35.47%至19.24%，环比增长3.79%至29.9%。
    经营分析
    新签订单饱满，公司上半年收入实现高增长。根据公司公告信息，23年公司新签订单12.25亿元，同比增长63.33%，1Q24公司新签订单2.38亿元，较去年同期剔除EPC项目同比增长9.68%，其中矿用备件合同签订额为2.11亿元，较去年同期增长63.90%。伴随订单高增长，公司1H24营业收入同比增长超55%。
    去年同期汇兑收益较高，对利润增速造成一定影响。公司1H24汇兑收益为1022.4万元，其中2Q24为316.99万元，而2Q23同期汇兑收益为3893.29万元。若剔除汇兑收益影响，公司2Q24的归母净利润增速高达37.5%-74.04%。
    赞比亚基地预计下半年投产，全球化生产布局持续推进。根据公司公告信息，赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能。国内二期扩建项目已动工建设，预计2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/19X/14X，考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

厚积薄发，跨境电商驱动新成长

恒林股份(603661)
    前言
    公司是国内领先的办公椅制造出口企业，19年公司启动战略转型，虽然公司此前在外延扩张中遇到一定挫折，但目前版图梳理逐渐清晰，相关减值风险已基本释放，跨境电商业务正驱动公司步入新发展阶段。此篇报告重点分析三大业务板块后续展望。
    投资逻辑
    为什么我们认为公司跨境电商有望延续快速增长？公司19年起前瞻布局跨境电商业务，随着运营团队建设完善、品类、平台逐步扩张，公司该业务收入已现快速增长，21-23年收入CAGR达59%。展望后续，我们认为公司跨境电商业务仍有望延续快速增长，主因一方面海外市场电商渗透率仍有提升空间，中国电商平台加速出海，有望边际加速海外电商渗透率提升（中美23年电商渗透率分别为27.6%、17.1%）。另一方面公司具备较强多维度竞争优势，正循环效应有望显现：1）公司与运营团队利益深度绑定，确保人才稳定性及团队冲劲；2）自产+物流规模优势塑造极致产品性价比，有望显现正循环效应；3）拥有亚马逊VC账号流量优势；4）具备快速切入新电商平台及品类扩张能力，享受流量红利。
    传统代工：补库叠加美国降息预期或将推动景气延续。公司传统坐具代工业务较好绑定优质头部客户，该业务与海外整体需求波动关联性较强。23Q4起中国整体家具出口出现明显改善，并且24年1-4月办公家具累计出口金额同比+31.3%，出口景气度依然较好。美国家具行业正处于补库周期，复盘历史来看，补库期有望持续6-12个月，公司坐具代工业务景气度或有望延续至24H2，并且若后续美国降息预期落地，景气度有望进一步边际上行。
    外延业务：业务平稳发展可期，商誉减值风险可控。公司外延业务主要有系统办公（19年收购LO）、板式家具（21年收购厨博士）、新材料地板（22年收购永裕家居），三者23年贡献收入32.3亿元。公司23年计提厨博士0.9亿元商誉减值，剩余商誉总计3.8亿元（其中厨博士0.8亿元、永裕2.8亿元）。外延业务在母公司加大管理赋能下，后续平稳发展可期，考虑公司将择机优化资产配置，整体减值风险可控。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年归母净利润为5.47/6.77/8.02亿元，同比+107.8%/+23.8%/+18.5%，考虑公司跨境电商仍处快速增长期，给予24年合理估值15X，目标价59.0元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运费大幅上涨、海外需求复苏不及预期、商誉减值风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、股权质押风险。

溅射靶材稳中向好，设备零部件开启新成长曲线

江丰电子(300666)
    投资逻辑
    公司是国内半导体靶材龙头，布局半导体精密零部件。23年公司实现营收26.0亿元（YoY+12%）；实现归母净利润2.6亿元（YoY-4%）；1Q24公司实现营收7.7亿元（YoY+37%），实现归母净利0.6亿元（YoY+60%）。23年收入增速下滑系半导体景气度下行和地缘政治等因素影响；1Q24公司收入和净利润同比改善，主要系下游晶圆制造和半导体设备行业需求逐步复苏。
    Fab厂稼动率提升靶材有望直接受益，半导体精密零部件自主可控替代空间广阔。半导体用靶材市场公司具备国际竞争力，根据弗若斯特沙利文，22年公司在全球半导体靶材市场份额排名第二。1）短期，靶材需求直接受益Fab厂稼动率提升，根据各公司公告，1Q24中芯国际和华虹稼动率分别为80.8%和91.7%，分别环比+4pcts和+8pcts；2）长期，国内晶圆制造产能持续扩张，根据ASML公告，1Q24ASML在中国大陆销售额26亿欧元，占比创历史新高，反应中国大陆持续扩产和对半导体设备的强劲需求。海外对中国大陆半导体行业的限制范围持续扩大，国产设备加速验证导入，半导体设备和零部件持续受益国产替代。依托半导体用靶材积累的技术积淀及客户优势，半导体零部件快速成长，23年公司半导体精密零部件业务收入为5.7亿元（YoY+59%），占比提升至22%。
    深耕靶材业务积累核心技术，加大研发和产能投入拓宽护城河。1Q24公司研发费率提升至7.18%。公司21年发行可转债，募资5.16亿元，转股价为51.93元，资金投向为面板用靶材及零部件建设项目。22年公司通过定增募资16.29亿元，增发数量为1,939万股，发行价为85.0元，主要用于靶材产业化和半导体材料研发中心建设。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司24~26年分别实现营收32.24/41.87/55.69亿元，同比+24%/+30%/+33%，实现归母净利润3.41/4.59/6.26元，同比+34%/+34%/+36%，对应EPS为1.29/1.73/2.36元。考虑到半导体行业稼动率提升，行业持续扩产叠加自主可控大趋势，零部件业务有望持续放量，给予2024年45xPE，对应目标价58.05元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

内需底部+海外增量，重卡龙头迎中期景气上行

中国重汽(000951)
    中国重汽A是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽H的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。
    投资逻辑：
    重卡龙头，H股股权激励强化业绩增长预期：1）2023年营业总收入和归母净利润分别为420.7和10.8亿元，同比+45.96%/+405%。2）2024年1月23日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期2024年-2026年利润总额为71亿元/87亿元/107亿元，YOY为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为57/70/85亿元，为公司的长期发展注入动力。
    内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆：1）2023年中国重卡销量为91万量（批发口径），销量YOY+36%。2）2024年1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32万辆，同比+12.81%，出口占比33.08%。3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023年，天然气重卡行业销量达15.19万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为24.79%，同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。5）AMT重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。
    整车出口龙头，出海空间大：1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续19年保持第一。2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过110个国家和地区，拥有经销商网络200余家，建立了约26个境外合作KD生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入508.9/616.6/706.9亿元，归母净利润15.51/20.40/25.05亿元，对应EPS为1.32/1.74/2.13元。重卡行业内需仍处于复苏初期，叠加出海高潜力，考虑到公司作为重卡整车龙头企业，给予2024年14XPE，目标价18.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；天然气价格波动；出口销量不及预期；重卡电动化进展超预期等。

经营向上，储能、消费电池齐发力

亿纬锂能(300014)
    投资逻辑
    公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。
    供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。
    储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。
    电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。
    动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。
    再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年归母净利润49、60、75亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24年23XPE，目标价54.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。

维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展

花园生物(300401)
    投资逻辑：
    公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。
    布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。
    积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。

重卡链业务复苏，新业态多元发展

潍柴动力(000338)
    公司简介
    潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。
    投资逻辑
    二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023年10月公司发布股权激励，目标2024-2026年营收分别不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8/9/9%，彰显公司强烈信心。
    内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来3-5年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021年内需销量长期高居百万辆以上，经历7-8年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口5.2万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司2023年气体机市占率达64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。
    多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压2023年国内实现营业收入9.8亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受2022年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司24-26年归母净利润115.9/133.2/157.0亿元，对应PE为11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司24年平均PE为18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予2024年15XPE，目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；新业态发展不及预期。

股权激励草案发布，打造AI+终端智能制造平台

领益智造(002600)
    事件
    6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。
    点评
    打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。
    AI重构智能终端交互，持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1）消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果Vision Pro有望开启空间计算平台。2）大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3）算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年归母净利润为19.59、24.83、30.62亿元，同比-4.50%/+26.78%/+23.31%，公司现价对应PE估值为20、16、13倍，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。

集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

中集集团(000039)
    投资逻辑
    全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。 公司为全球物流及能源装备领域龙头， 受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%， 经营业绩显著改善。
    集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。 24 年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖， WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为 2.6%/3.3%，较 23 年的-1.2%逐步复苏。 集装箱需求和全球商品贸易量正相关， 商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。 同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率， 如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。 1-4M24 我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示 23 年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。 1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量 49 万 TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。
    海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。 21 年以来全球原油需求复苏， 海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。 根据克拉克森， 23 年末全球钻井平台利用率 88%，预计24/25 年将提升到 91%/93%。 同时伴随着行业 10 年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、 租金持续上行。公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额 25%，排名世界第一。 此外， 近年来全球海风景气向上， Wind Europe 预计 24/25 年欧洲海风新增装机 5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。 我国 23 年海风新增装机 6.8GW，我们预计 24/25年新增装机 10/15GW， 保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。 公司能够批量设计、 建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。 23 年公司海工业务收入 105 亿元，同比+81%；净亏损0.31 亿元，同比减亏 3.03 亿元。 未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升， 我们看好公司海工业务盈利能力提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 24-26 年公司营业收入分别为 1496/1676/1819 亿元 ， 归 母 净 利 润 为 24.0/34.2/44.7 亿 元 ， 对 应 PE 为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司 24 年 28 倍 PE，对应目标价 12.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

业绩超预期，盈利能力持续提速

莱特光电(688150)
    事件
    6月11日，公司发布半年度业绩预告，预计公司2024年半年度实现营业收入2.41亿元至2.85亿元，同比增长70.32%至101.29%。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8106.47万元至1.04亿元，同比增长85.32%至136.80%。
    分析
    公司盈利能力逐季提升。以预告范围中值计算，公司单二季度实现归母净利润4903万元，同比增长142.7%，环比增长12.7%。在一、二季度为OLED行业传统淡季的前提下，以及公司在2024Q1归母净利润高基数的背景下，仍然实现环比的加速提升以及同比的高速增长，作为国内OLED材料龙头企业的财报数据，这一方面反映出今年OLED行业的整体淡季不淡，另一方面也反映出公司产品力及下游客户渗透率的持续提升。
    2024Q2收入端增长更为明显。以预告范围中值计算，公司单二季度实现收入1.49亿元，同比增长109.8%，环比增长30.7%，增速明显高于2024Q2利润端增速。收入端的更高速增长明显超越市场预期，同时高于Q2利润端增速，反应出公司除主力产品Red Prime持续放量之外，新产品Green Host在第二季度实现增长，由于新品类导入放量后，一定时间内毛利率水平无法达到峰值，故从2024Q2数据来看，出现收入端增速高于利润端增速的情况。
    随着2024年3季度OLED行业传统旺季到来，公司产品有望实现进一步的量价提升，盈利能力将持续提速。2024年5月7日，苹果和华为发布新品，华为MatePad11.5S平板和MateBook14笔记本电脑均搭载了OLED屏幕，而苹果新款iPad Pro也采用了OLED屏幕，这标志着头部厂商在平板电脑中显示技术偏好的重大转变，也给相关友商竞品作了表率作用，下游消费电子终端产品对于OLED屏的使用渗透率将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.12亿/3.14亿/4.5亿元，EPS分别为0.53/0.78/1.12元，对应PE分别为39.67X、26.83X和18.70X，维持买入评级。
    风险提示
    新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险。

2024全球发布会开辟工业AI新纪元

中控技术(688777)
    事件概览
    6月5日，公司在新加坡举行2024全球新品发布会。全球首款通用控制系统UCS、流程工业首款AI时序大模型TPT两款颠覆性新品正式发布并全面开启产业化落地应用。
    事件点评
    UCS产品有望打开基本盘业务空间，降低客户成本，有望开启DCS订阅先河。基于通用控制系统新架构，公司推出首款通用控制系统UCS产品——Nyx，同时宣布全面开启Nyx的规模化落地应用。Nyx可以实现对成本的大幅降低，机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，并缩短了50%的建设周期。我们认为，Nyx的规模化落地应用有望在DCS存量客户中加速换新周期且进一步提升产品渗透率，公司在控制系统领域的收入空间有望进一步打开。
    流程工业首款AI时序大模型TPT推出。该大模型的发布，有望解决工业应用分散、数据应用碎片化等行业难题，实现工厂由一个TPT模型为基座打造一个软件支撑多种应用场景的新模式。目前，公司基于TPT打造的工业应用已经在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用。我们认为，公司在工业行业具有深厚know-how积累以及数据积累，AI大模型在垂类领域的落地应用有望持续做深方案价值量，在帮助下游客户提效率、稳运行、增收益的同时，推动公司商业模式由传统项目制向订阅制转型。
    “CLUSTAR·星河计划”生态伙伴招募推动国际化进程。公司正式推出了全球生态合作伙伴“CLUSTAR·星河计划”，围绕产品技术、全球渠道、新型服务、全域供应链、高校科研院所五大方向诚邀全球伙伴，目前已有戴尔、伍德、贝克休斯、EMQ、达索、培慕等伙伴参与。我们认为，伴随公司国际化战略日趋深化，海外大客户拓展进入关键阶段，合作伙伴生态搭建有望助力公司在海外市场持续取得成功。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

猪周期景气上行 养殖龙头稳健成长

温氏股份(300498)
    公司简介“公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%，2024Q1实现收入218.42亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润-12.36亿元，同比减亏。
    投资逻辑
    生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至2024年4月全国能繁母猪存栏量为3986万头，行业产能去化幅度已经超过2022年4月，2022H2生猪月均价超过27元/公斤，行业在猪价头均盈利为1228元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及2022年，但是生猪价格大概率超过20元/公斤，头均盈利有望阶段性超过700元/头；行业高负债背景下补充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。
    公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截至24M4养殖综合成本下降至14.4元/公斤，重回行业第一梯队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东与华南高售价区合计收入超过65%，公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张：截至24M4公司能繁母猪存栏157万头，2024年生猪计划出栏3000-3300万头，预计同比增长14%-26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏4600万头，育肥阶段有效饲养能力约3500万头，中长期有望稳步增长。
    肉禽养殖：龙头地位稳固，深耕全产业链。2023年出栏肉鸡11.83亿羽，同比增长9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至24M4毛鸡完全养殖成本为12.2元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于2018年以来的低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。
    盈利预测、估值和评级
    预计下半年猪鸡价格景气上行，公司养殖体量稳步增长，叠加饲料成本处于低位，业绩弹性可期。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元，同比+21.33%/16.1%/8.0%；分别实现归母净利润67/134/121亿元，同比扭亏为盈/+100%/-10%；对应EPS为1.01/2.02/1.83元。参考可比公司估值表，给予公司2024年估值对应28XPE，目标价为28.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    猪价不及预期；原材料价格波动；动物疫病风险；可转债风险。

耐磨备件长坡厚雪，看好公司份额突围

耐普矿机(300818)
    为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低市场空间大：根据公司2023年公告信息，公司的矿用耐磨备件产品根据测算一年全球行业营收在400亿元人民币左右。耐磨备件属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近3年收入有接近80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要收入来源。
    具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟尔集团售后市场收入从2011年到2023年复合增速超过7%，伴随矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。
    当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。
    国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE:METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。
    为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会材料端的机会：根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料有望持续创造新机会。
    客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。
    投资建议
    预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/18X/14X，考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，给予公司25年25倍PE，对应目标价36.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

国内动力系统龙头，柴油动力迎量价齐升

中国动力(600482)
    投资逻辑
    国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。 公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业， 产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。 23 年受益船舶周期上行， 公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长超 100%。
    受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21 年以来， 受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约 30%以上，占整体造价的 20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团， 船舶发动机订单确定性较高； 此外公司双燃料发动机技术领先， 23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机， 24 年 5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计 24 年底中船发动机将建成 8 个甲醇双燃料试车台位， 2H24 将交付 6 台甲醇双燃料主机， 未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。 根据 23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到 78%，国际份额提升到 39%。 23 年新接船用低速柴油机 560 台，同比+42.5%。 从合同负债来看， 21-23年公司合同负债由 36.14 亿元攀升至 146.68 亿元， 24 年一季度末进一步增长至 174.96 亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
    发动机价格提升+原材料价格维持低位， 看好公司盈利提升。 根据克拉克森，受益造船周期上行， 近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达 183.9， 同比+9.9%， 造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。 根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高 20%以上， 双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。 此外， 柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自 21 年 9 月以来呈现显著下滑趋势。 随着原材料成本压力趋缓， 叠加柴油机价格提升， 看好公司盈利能力提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计 24-26 年公司收入为 526.13/605.19/698.63 亿元，归母净利润为 11.50/19.38/27.80 亿元，对应 PE 为 38X/23X/16X。受益发动机产品均价持续提升，公司未来盈利能力有望持续改善，给予公司 24年 46 倍 PE，对应目标价 24.16 元/股，维持“增持”评级。
    风险提示
    可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。

三山岛取得采矿证，资源整合稳步推进

山东黄金(600547)
    事件
    5月29日，公司发布公告，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。
    点评
    资源整合稳步推进，黄金资源大幅提升。截至2023年底，公司（不含银泰黄金）保有黄金资源1431.30吨，西岭金矿探矿权范围内经评审备案资源量黄金金属量592.19吨，仅考虑西岭金矿带来资源增量，公司（不含银泰黄金）保有黄金资源达到2023.49吨，黄金资源大幅提升。
    矿权合并开发利用，自产金产量有望再上一层。2023年三山岛金矿黄金产量5.77吨。根据公司规划，西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，规划生产规模为330万吨/年，正常生产年份黄金产量13.386吨。当前公司已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，下一步公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作，预计随着项目建设逐步推进，公司自产金产量有望再获提升。
    高品质黄金矿山有望降低自产金生产成本，释放业绩上涨空间。根据西岭金矿探矿权评估报告，西岭金矿探矿权范围内黄金平均品位为4.04g/t，高于2023年底公司（不含银泰黄金）黄金资源平均品位1.72g/t。整合后矿权正常生产年份单位黄金总成本费用约为113.30元/克，单位黄金经营成本约为95.91元/克，显著低于公司2023年单位自产金生产成本230元/克，显著降低自产金生产成本，增厚自产金利润。
    吨资源量市值仍有上升空间。据我们测算，西岭金矿收购完成后，按5月29日最新市值1197亿元计算，公司（含银泰黄金）吨权益黄金资源量市值（纵向可比）仅为0.62亿元/吨，吨权益资源量市值（横向可比）仅为0.55亿元/吨，相比公司2017-2022年吨权益资源量最大市值均值的1.03亿元/吨和可比公司最新吨权益资源量市值均值的1.47亿元/吨均有较大提升空间。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元，实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元，EPS分别为0.85/1.35/1.60元，对应PE分别为34.54/21.73/18.28倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。

比亚迪秦L/海豹06 DM-i发布：定价大超预期，龙头地位稳固

比亚迪(002594)
    公司事件
    5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期：
    1、DM-i5.0技术：搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg，带电量分别为10.08/15.87kwh。NEDC亏电油耗
    2.9L/100km，CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km。
    DM-i5.0体现插混技术新趋势：相较DM-i4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。
    2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距2790mm,均高于秦PLUS；海豹06DM-i车身尺寸4770/1900/1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为9.98-13.98万元，定价大超预期。
    事件点评
    1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。
    我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。
    2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。
    3、展望24年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。
    盈利预测
    比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

龙头地位巩固，受益稼动率上行&出海

科达利(002850)
    全球电芯结构件龙头，市占率&利润率领先。公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、LG等全球头部电池企业形成稳定供应关系，我们测算23年公司全球市占率32%，结构件毛利率24%，市占率、毛利率多年领先，与其他企业差距显著，龙头地位稳固。
    客户-技术-规模正循环，持续巩固优势。1）客户粘性：行业具备高客户粘性，公司有最优客户结构和领先的供应份额；2）技术优势：公司长期合作日本旭精机，积累模具、设备know-how，在产品开发、良率、一致性等保持领先；3）规模效应：公司利用优秀的自动化&产线复制能力，通过规模效应摊薄费用进而巩固成本优势。公司构成客户-技术-规模正循环，巩固竞争优势。
    稼动率有望回升，公司核心受益。需求上，预计26年电芯结构件行业空间近570亿元，三年CAGR=22%，维持高增；排产上，24年3/4月国内动力+其他电池产量同比+39.8%/+60.0%，环比+73.9%/+3.2%，电池及中游材料环节3月起排产均显著修复；稼动率上，结构件企业产能扩张大幅放缓，叠加产业库存消化、需求&排产上行，24年行业&公司稼动率有望回升，在产品降价的背景下，利于巩固公司的盈利能力。
    出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动4680电池量产，46电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早25年有产品产出。
    再融资：20/23年定增发行价60.47/104.85元，募集13.86/35.1亿元，22年可转债募集15.34亿元，24年5月转股价最新下调至150.7元。
    盈利预测、估值和评级
    公司为电芯结构件全球龙头，持续巩固竞争优势，受益稼动率周期上行，开拓海外市场及新技术。我们预测公司24-26年归母净利润14.2/16.6/19.0亿元，对应PE为18/15/13X。参考可比公司，基于公司稳定的市占率及盈利能力，给予公司24年25倍PE，目标价131.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电车、储能需求不及预期；稼动率提升不及预期；原材价格快速上涨；海外基地盈利不及预期；行业降价超预期；大股东减持。

光伏景气底部看龙头系列（二）：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起

：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起》研报附件原文摘录）
聚和材料(688503)
    为什么选择光伏银浆：N型时代银浆量利齐升，技术壁垒持续提高。1）银浆成本约占电池非硅成本的40%，是影响电池效率和成本的关键材料。随着光伏需求增长、N型电池放量叠加单耗提升，预计2024-2026年全球光伏银浆需求量8031/9200/10172吨，同比增长32%/15%/11%；2）浆料配方难度、工艺控制精度等技术壁垒提高带动银浆加工费提升，我们预计2024年N型高温银浆/HJT银浆加工费为500/850元/kg，相比PERC银浆显著提升。
    为什么选择聚和材料：光伏银浆龙头地位稳固，多业务布局打造第二增长极。公司为光伏银浆龙头，2023年公司光伏银浆出货量为2002.96吨，成为行业历史上首家年光伏银浆出货量超过2000吨的企业，根据投资者问答平台内容，公司目前正面银浆市占率40%，背面银浆市占率30%，主栅市占率50%以上，继续保持光伏银浆行业领先地位。我们认为公司稳固的市场份额主要源自三方面优势：1）银浆品类布局全面，产品快速迭代。TOPCon方面公司成功实现LECO烧结银浆等多个新系列产品的量产，24Q1出货占比提升至近60%；HJT方面低温纯银系列产品和银包铜浆料产品双面开花，50%及以下银含产品实现小规模量产；xBC和钙钛矿方面中高温浆料和超低温浆料也取得了重要的技术进展；2）上游布局银粉降本可期，下游绑定龙头率先受益N型电池放量；3）资金、费控领先同行，研发实力强劲。随着公司N型银浆占比不断提升，一体化布局逐步完善，公司龙头地位有望持续巩固。
    围绕新能源、消费电子、汽车电子和光学器件领域，公司成功研发出0BB光伏组件封装用新型定位胶、LTCC导电浆料、光学模组用功能胶水体系等产品，2023年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链。此外，公司计划投资3亿元建设研发中心研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。凭深厚的研发积累，预计2024年起公司非光伏业务有望快速放量。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计在银价维持高位的背景下，2024-2026年公司将实现营业收入分别为189/212/229亿元，同比+84%/+12%/+8%；分别实现归母净利润7/9/10亿元，同比+69%/+21%/+11%，对应EPS分别为4.51/5.46/6.07元，给予2024年15XPE，目标价67.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨超预期；市场竞争加剧；银耗持续下降风险。

光器件平台型龙头，光引擎构建第二成长曲线

天孚通信(300394)
    公司简介
    公司是业界领先的光器件平台型龙头厂商。通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先的核心工艺技术，已形成以十六条产品线为支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案。受益于AI带来的算力需求爆发，23年公司实现营收19.39亿元，归母净利润7.30亿元，分别同增62%、81%。24Q1延续高增长态势，实现营收7.32亿元，归母净利润2.79亿元，分别同增155%、203%。
    投资逻辑
    AI发展带动算力需求持续高增，光通信行业景气度持续提升。大模型迭代带来算力需求指数级提升，与摩尔定律提供的单卡算力之间的供需差带动光模块的高景气周期。网络架构的变迁与硬件迭代、下游云厂商持续加大AI以及云业务资本开支等因素继续推动行业扩容与景气度提升。1）云数据中心的网络架构光模块需求量提升，其次可插拔光模块向硅光、CPO等更多技术路线演进，公司前瞻布局的光引擎可适配光模块不同技术路径。2）为满足大模型迭代、落地等算力需求，下游云厂商持续加大AI以及云业务的资本投入。24Q1海外四大云厂商合计资本开支442.89亿美元，同增31%，同时对全年资本开支指引乐观。
    前瞻布局光引擎，有望成为公司业绩新增长极。随着数据中心互联带宽持续升级，光模块功耗、交换机端口密度、光电交换容量等问题凸显，光引擎成为集成度与性能兼优的解决方案。公司依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀积累，前瞻布局了高速光引擎解决方案。2020年公司通过定增募集7.86亿元投向面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。随着人工智能发展和算力需求的增加，800G/1.6T等高速光模块需求逐渐释放，公司光引擎业务有望迎来发展新机遇。
    盈利预测、估值和评级
    预计2024-2026年公司净利润为14.31亿元、22.58亿元、28.19亿元，对应EPS为3.62元、5.71元和7.12元。我们看好公司作为业内领先的平台型光器件供应商，光引擎业务有望成为公司经营新增长极。我们给予2024年45倍估值，市值644.15亿元，目标价162.81元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品迭代不及预期；下游需求不及预期。

光伏景气底部看龙头系列（一）：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章

：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章》研报附件原文摘录）
福斯特(603806)
    为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光伏需求增长，我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平，同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。
    为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。战略端，凭借份额及成本优势，公司对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及动力均不足的状态，公司有望在行业盈利整体承压的背景下，实现快于行业增速的出货增速，推动市占率持续提升，巩固龙头地位。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年实现营业收入242、275、298亿元，同比增长7%/14%/8%；实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元，同比增长43%/29%/19%。公司凭借产品布局、成本、费控等优势与二三线企业维持较高的盈利差，同时凭借控价策略稳定行业格局，有望在胶膜环节盈利整体承压的背景下实现份额提升。参考可比公司2024年平均PE21倍，考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一，给予公司2024年25倍估值，目标价35元，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长

华电重工(601226)
    投资逻辑
    传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC 和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、 新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。
    火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。 11M23 煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期， 1Q24 火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期， 驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国 9%，公司对集团内销售占比近 50%， 受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率， 其中管道市占率达 50%，行业格局稳定下龙头地位显著。 21 年火电保供作用受到重视， 但开工情况不及预期， 随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地， 23 年下半年起开工加速， 新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长， 近三年相关合同总额超30亿元。
    进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。 风电装机进程加速，陆风装机平稳发展， 海风装机确定性高， 我们预计 2024/25 年海风新增装机将达 13/24GW， CAGR 达 78%，行业延续高景气。 公司已突破海外业务， 形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势： 1） 充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势； 2） 充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业， 并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风 3GW 的规划落地。
    协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。 以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向， 国内立项的绿氢产能已达580 万吨，开工率达到 36%， 绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈 PEM 制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于 23 年实现了 5.1 亿元收入，同时可协同主业拓展， 如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务， 实现差异化竞争， 产品已开启项目验证， 集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。
    盈利预测
    我们预计 24-26 年公司实现营收 86.64/104.28/124.78 亿元， 归母净利润 2.75/3.35/4.25 亿元，对应 PE 24.7/20.3/16.0 倍。公司背靠华电集团资源丰富， 火电、海风和氢能多点开花，给予公司24 年 30XPE， 对应目标价 7.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    集团外市场拓展不及预期、 新兴业务进度不及预期、汇率波动风险

OLED发光材料，步入加速成长阶段

莱特光电(688150)
    陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年，主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。2016年，公司与韩国MS合资成立莱特迈思，并成为京东方和华星光电Red Prime材料的国内供应商；2020年，公司收购莱特迈思全部股权。公司业绩从2023年4季度开始已经开始逐步改善，2024年1季度，受益于下游稼动率提升以及新款Green Host材料的放量，公司实现归母净利润0.44亿元，同比增长+83%。
    投资逻辑
    中尺寸渗透率提升，8.6代线投放，将拉动OLED材料需求。需求端方面，下游应用结构上，其中智能手机占比约73%，是最主要的应用领域；其次为电视面板，市场占比为19%；最后是笔电行业和可穿戴设备。手机方面，我们认为柔性OLED面板有望进一步促进OLED面板的更新迭代，此外OLED应用由高端机型向中低端机型渗透，而笔电行业中尺寸未来有望加速推广OLED面板。
    随着面板向国内的转移，OLED国产化率将得到提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划，京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线，而8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。根据公司年报披露的数据，京东方是公司第一大客户，2018年到2023年，京东方占到公司收入的65.6%-85.2%之间。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿命的提高，预计2025年OLED产品的市场渗透率持续提升。
    OLED终端材料研发壁垒高，公司未来有望持续导入多款材料。公司聚焦OLED发光层终端材料，目前已实现Red Prime、Green Host量产化供应，并持续拓展Red Host等新品类。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入6.2亿/10.2亿/14.45亿元，同比+106.10%/+64.55%/+41.68%，归母净利润2.12亿/3.14亿/4.5亿元，同比+175.43%/+47.89%/+43.43%，对应EPS为0.53/0.78/1.12元。考虑到公司的高成长性，我们给于公司2025年35倍估值，目标价27.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险。

稀土龙头量价双升，关注高分红潜力

北方稀土(600111)
    行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经2022-2024Q1稀土持续下跌，公司1Q24归母净利润仅为0.52亿元，为近5年的最低值、近10年的历史低位。
    稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年;2024年3月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑2%，进口如期走弱。而“设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求2023-2026年CAGR分别为101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下，2024-2026年稀土整体需求同比增速分别为11%/12%/13%。我们测算2024年全年配额增速为12%或为供需的平衡点。截至5月13日，氧化镨钕现货价格为41万元/吨，较底部回升18%；北方稀土5月亦上调挂牌价至39.32万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。
    依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自2023Q1开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近10年基本维持在20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司2020-2023年开采指标CAGR高达34%；2024年第一批开采指标占比为70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归母净利润较2023年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023年公司分红比例为10.67%。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年收入分别为364/429/495亿元，预计实现归母净利润分别为27/41/59亿元，EPS分别为0.74/1.13/1.62元，对应PE分别为27/17/12倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司2024年45倍PE，目标价33.3元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。

动车组招标大增，铁路装备需求持续复苏

中国中车(601766)
    事件
    2024 年 5 月 10 日， 国铁集团发布 2024 年动车组首次招标公告，招标范围包括： 时速 350 公里复兴号智能配置动车组（8 辆编组），数量 132 组；时速 350 公里复兴号智能配置高寒动车组（8 辆编组），数量 13 组；时速 350 公里复兴号智能配置动车组（17 辆编组），数量 20 组（10 列），共计 165 组，首次招标规模已超 2023全年（2023 全年 164 组），招标量提升显著。
    经营分析
    1-4M24 全国铁路投资加速增长， 24 年动车组首次招标量大增， 铁路装备需求持续复苏。 根据国家铁路局， 23 年全国铁路固定资产投资同比+7.5%， 1-4M24 同比+10.5%，投资额加速增长。 此外， 1-3M24 全国铁路客运量同比+28.5%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖， 24 年时速 350 公里“复兴号”动车组首次招标规模达 165 组， 招标规模已超 23 全年（23 年全年招标 164 组， 23 年 6 月首次招标 103 组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    动车组五级修进入爆发期， 看好 2024 年维保业务高增。 动车组运行 480 万公里或 12 年左右需要五级修，根据国家铁路局， 2011 年-2016 年动车组保有量五年增长 200%， 对应 23 年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网， 2024 年动车组高级修首次招标 361组， 其中五级修 207 组，高级修首次招标规模已超 2023 全年（2023年高级修 290 组，其中五级修 108 组）。 2023 年 12 月-2024 年 3月， 公司签订动车组高级修订单 147.8 亿元，占 2022 年营业收入的 6.6%，订单金额较大。 五级修将对动车部件大面积更换， 看好公司动车组维保业务高速增长。
    国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024 年 3 月国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局 2024 年提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。
    盈利预测、股指与评级
    我们预计 24-26 年公司收入 2588/2852/3128 亿元，归母净利润为137/154/167 亿元，对应 PE 为 15X/13X/12X， 维持“买入”评级。
    风险提升
    铁路固定资产投资不及预期； 海外业务拓展不及预期； 新产业发展不及预期； 汇率波动风险。

战略拥抱新能源，业绩步入高增通道

祥鑫科技(002965)
    五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。
    顺利发行定增，助力产能扩张。2024年4月，公司定增发行落地，募集资金总额8.63亿元。此次募集将用于新增170万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构家产能。截至2023年4月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过100%，亟待定增扩充产能。
    投资逻辑
    厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额，占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司储能结构件业务收入增速分别为6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24已逐步改善公司出货有望重回高增。
    聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及配套产能深度绑定H、C、B、Enphase Energy等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。
    新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023年公司定点项目订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过100%。2024年公司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。
    盈利预测、估值和评级
    公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入82/99/115亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元，YoY+57%/35%/27%。给予公司24年23x PE，公司目标市值为149亿元，对应目标价格为73元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等

业绩拐点已现，出海加速成长

瑞可达(688800)
    2024年4月24日公司披露一季报，2024年Q1营收4.6亿元，同增41%；归母净利0.42亿元，同增2%；归母扣非净利为0.41亿元，同增8%，公司业绩重回增长，拐点已现。
    经营分析
    分业务来看，2023年新能源车、通信连接器收入为13.7、1亿元，同减2%、32%。收入下降主要系下游客户去库存、供应链降价所致。2024年Q1公司收入同增41%，我们认为主要系去库结束，公司光伏产品逐步放量。Q1公司毛利率为24.9%、较上年同期下降2.5pct，我们认为主要体现了Q1供应链降价的影响；净利率为9%、较上年同期下降3.5pct。
    品类持续扩张。1）公司目前主营业务为车载高压连接器、换电连接器。公司积极拓展高速连接器、CCS、液冷充电枪，看好公司成为汽车连接综合解决方案商。2）公司目前逐步开发了应用于AI与数据中心领域的SFP+、CAGE系列，高速板对板连接器、高速I/O连接器，AEC系列产品；应用于低空飞行器的高低压连接器、线束组件等；应用于6G通信及商业卫星领域的RSMP、射频组件及毫米波连接器产品；应用于超充系统的液冷系统、换电连接器，应用于欧洲重卡充电网络的M瓦充电；应用于医疗领域的内窥镜、射频消融、微波消融等产品；应用于人形机器人领域的低压连接器、Type-C和以太网线束系列产品。看好公司新产品持续扩张。
    出海加速。1）2023年5月公司公告收到欧洲车企ccs定点，项目于2026年启动量产，生命周期前8年预计收入达30亿元。2）2023年5月公司公告子公司美国瑞可达于与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订销售合同，公司为其提供光伏连接件及结构件产品，合同金额为1.06亿美元，自合同生效之日起两年内全部履行完成。3）伴随海外大定点落地，公司出海进一步加速。预计未来海外收入占比持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑产品降价的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润至2、3亿元，（原值为3、4亿元），预计2026年归母净利为4亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。

并购扩大主业规模，业绩同比提升

宏川智慧(002930)
    2024年4月24日，宏川智慧发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收15.47亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.0%。其中，Q4公司实现营收3.87亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长36.4%。
    经营分析
    收购持续推进，营收同比增加。2023年公司实现营收15.47亿元，同比增加22.48%，主要系公司继续采取收并购的发展战略及福建港能项目产能爬坡。2023年，公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛100%股权，两个公司及其下属全资子公司江苏易联、南通宏智纳入合并范围，公司运营罐容增加约62万平方米。截至2023年末，公司运营罐容规模达到500.31万立方米，同比增长14.1%。公司码头储罐综合服务业务实现营收13.67亿元，同比增加22.96%。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率57.65%，同比增长1.43pct。费用率方面，2023年期间公司费用率为32.27%，同比减少2.62pct。其中销售费用率为2.53%，同比下降0.37pct；管理费用率为9.41%，同比下降1.86pct；研发费用率为3.35%，同比增长1.47pct，主要系公司扩大研发主体范围，进一步增强信息化管理平台建设；财务费用率为16.98%，同比下降1.86pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为19.15%，同比增长1.44pct。
    继续聚焦双主业，并购扩大主业规模。展望2024年，公司继续坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展。公司坚持差异化竞争战略，推动构建智慧仓储体系、创新型服务管理模式，致力于为客户提供“全过程个性化优质服务”。2023年公司顺利完成南通御顺及南通御盛等项目的并购及建设工作。公司具有区位布局优势，立足于自有码头和仓储规模优势和长期、稳定的经营计划，为未来公司收益指明方向和提供有力保障。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到危化品市场景气度下降带来仓储需求下滑，调整公司2024-2025年净利润预测至3.9亿元、4.7亿元，新增2026年净利润预测5.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

产品快速降价盈利承压，成本优势保障份额提升

美畅股份(300861)
    业绩简评
    4月24日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比+23.3%，实现归母净利15.89亿元，同比+7.9%；其中Q4实现营收11.81亿元，同比-1.4%，环比+1.5%，实现归母净利1.99亿元，同比-55.2%、环比-59.9%。
    1Q24实现营收8.57亿元，同比-13.83%，环比-27.4%，实现归母净利润1.95亿元，同比-48.5%、环比-1.8%。
    经营分析
    金刚线出货持续增长，市场份额提升。受益全球光伏装机持续增长，公司金刚线产品出货持续增长，2023年实现金刚线销量12866万公里，同增33.81%。2023年四季度以来金刚线行业产能过剩导致行业竞争加剧，同时受硅片环节去库存带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，公司积极调整销售策略，产品品质及成本优势凸显，23Q4/24Q1分别实现出货3644/3861万公里，同增16%/43%、环增6%/6%，市场份额提升。
    一体化布局巩固成本+技术优势，盈利承压背景下龙头优势凸显。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。四季度以来金刚线产品快速降价导致盈利承压，4Q23公司毛利率环降23.49PCT至37.19%，1Q24进一步下滑至33.79%，当前碳钢金刚线价格已下降至部分二三线企业成本线附近，预计后续下降空间有限。
    积极推进钨丝研发，钨丝渗透率提升有望巩固龙头地位。公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发，目前公司具有28μm、26μm的钨丝金刚线产品，较同期碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2024-2025年净利润预测至7.7（-66%）、8.7（-66%）亿元，新增2026年预测10.3亿元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

Q1营收环比改善，静待新旧周期切换

盛科通信(688702)
    2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现营收10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，去年同期为-0.29亿元，亏损缩窄。
    2）2023Q4公司实现营收1.60亿元，同比下滑25.45%，环比下滑31.55%；实现归母净利润-0.63亿元，同比下滑120.31%。3）2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比下滑13.61%，环比增长58.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为0.16亿元。
    经营分析
    业务拆分和分析如下：
    1）营收端：23年公司实现营收10.37亿元，同增35.17%，但全年营收分布呈现前高后低的趋势，同时24Q1公司实现营收2.54亿元，同比下滑但环比改善。23年营收前高后低以及24Q1营收下滑归因于23年上半年部分下游客户出于对产能供应不确定性的担忧，加大提货力度，导致23Q1及23Q2公司营收被波动性提高，因为导致23H1收入大于23H2，同时23Q1高基数导致24Q1同比下滑。随着公司产品交付能力得到持续验证，供货不确定性逐渐消除，24年起营收异常波动逐步消除。
    2）利润端：23年归母净利润为-0.20亿元，相较去年同期亏损收窄33.62%。24Q1归母净利润为-0.06亿元，较去年同期转亏。虽然公司营收实现较大增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。3）费用端：23年公司研发费用为3.14亿元，同比增长19%，研发费用占比为30.28%。公司持续高研发投入，持续推动产品迭代与升级。面向大规模数据中心和云服务的新品已按计划在23年底前给客户送样测试，该产品支持最大端口速率800G。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别为13.72/17.79/22.88亿元，归母净利润为0.04/0.27/0.56亿，对应EPS为0.01/0.07/0.14元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。

业绩快速增长，看好公司持续发展

中科飞测(688361)
    业绩简评
    2024年4月24日公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营业收入8.91亿元，同比增长74.95%；归母净利润为1.4亿元，同比增长1072.38%；24Q1实现营收2.36亿元，同比增长45.6%，归母净利润0.34亿元，同比增长9.16%，公司23年收入及利润均表现亮眼增幅。
    经营分析
    中国大陆半导体设备需求旺盛，看好公司订单持续增长。一方面，据公司2023年年报中披露：据SEMI报告，2023年中国大陆晶圆产能同比增长12%，预计2024年产能增长率将提高至13%，中国大陆晶圆厂的产能增速居全球之首，带动中国大陆的半导体设备规模快速增长。另一方面，受地缘政治等方面影响，半导体设备国产化成为主流趋势，国产设备厂商市场份额占比有望大幅提升。研发投入持续加大，量/检测平台型公司已初步形成。2023年公司研发费用为2.28亿元，同比+10.93%，研发费用率为25.6%，维持较高研发投入。公司目前产品已形成无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、介质薄膜膜厚量测设备、套刻精度量测设备及光学关键尺寸量测设备等量/检测设备平台型布局，下游应用方向包括逻辑芯片、存储芯片、功率芯片、先进封装等领域。
    在手订单充足，看好公司快速成长。截至2023年12月30日公司合同负债4.4亿，存货中发出商品4.6亿，23年公司合同负债和存货中的发出商品仍处较高水平，在手订单充沛且销售强劲，快速成长动力足。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收12.96/16.75/21.78亿元，同比增长46%/29%/30%；归母净利润1.8/2.4/3.0亿元，同比增长28%/35%/22%，对应PE为132/98/80倍，对应PS为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。

镁合金应用持续拓展，扩产产能即将释放

宝武镁业(002182)
    事件
    4月24日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收76.52亿元，同比-15.96%，归母净利3.06亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64亿元，环比-10.78%，归母净利0.61亿元，环比-38.66%。
    点评
    23年主要产品盈利能力提升。（1）23年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29%，铝深加工产品毛利率+0.05个百分点至10.27%，我们认为主因23年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05亿元，但4Q23公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23资产减值损失环比增加0.27亿元至0.28亿元，所得税环比减少0.19亿元至-0.03亿元。
    镁价下行导致Q1业绩下滑。1Q24镁锭均价2.11万元/吨，环比-8.67%，包头75%硅铁均价7001元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47个百分点至1.52%，导致Q1公司归母净利环比-38.66%至0.61亿元，ROE环比-0.75个百分点至1.15%。
    低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5万吨原镁扩产项目将于24年下半年投产，青阳30万吨镁合金及配套原镁项目镁生产线已经于23年12月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为115/128/137亿元，实现归母净利润分别为3.93/11.52/15.36亿元，EPS分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE分别为31.57/10.75/8.07倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

收入结构扰动，利润率改善超预期

劲仔食品(003000)
    业绩简评
    公司4月24日公司发布一季报，24Q1实现营收5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，业绩靠近预告中枢。
    经营分析
    Q1线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。1）分渠道看，Q1预计线上渠道因价盘管控压力较大，线下受益于开门红仍维持较高增长。2）分品类看，预计鹌鹑蛋延续此前高增势能，小鱼、豆干、肉干等品类维持稳健增长。我们认为无需过度担忧全年增速放缓，Q1并未体现明显的季节旺季，公司产品以辣卤为主，和春节送礼适配度一般，反而在开学季表现较好。目前公司仍在线下积极开拓终端网点，提升售点质量，大包装+散装策略持续推进。随着鹌鹑蛋及产品组合向线上渠道导入，及后续适度增加费用投放，电商渠道仍有望恢复增长。
    Q1毛利率突破30%，系成本下降+规模效应释放。1）成本端来看，主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，24Q1毛利率同比+4.0pct至30.0%。2）产品结构上，鹌鹑蛋、魔芋等储备大单品逐步起量。我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。3）费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，分别较去年同期
    1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。其中销售费率增加主要由品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加所致。综合来看，24Q1公司净利率为13.6%，同比提升4.7pct。
    看好新品成长放量，利润弹性持续释放。公司10亿级大单品深海小鱼基本盘稳固，储备大单品鹌鹑蛋势能强劲。“大包装+散装”组合拳效果显著，打开现代渠道、新媒体电商等渠道空间。除终端网点数量扩张，随着公司强化“万元店”建设，单店卖力亦有望提升。同时公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，为长期发展打下坚实的基础。随着成本下行及规模效应，预计年内净利率延续改善趋势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.9/4.7亿元，同比+41%/31%/22%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

主力游戏企稳，关注产品周期启动

吉比特(603444)
    4月23日，公司发布24年一季报，Q1营收9.3亿元，同降19.0%，归母净利2.5亿，同降17.4%，扣非归母2.0亿，同降29.5%。
    经营分析
    收入：主力产品同比下滑但环比增长，新游贡献增量。Q1收入同、环比-19%、+5.6%，同降主要系主力产品收入下滑，新游体量相对较小，增量贡献有限，且部分流水摊销递延，但环比已企稳。1）主力产品：Q1《问道》端游收入同、环比均有所增长，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，但这两款游戏收入环比均略增，主要系整体企稳及新年服、周年庆等活动的拉动。2）其他：《飞吧龙骑士》23年8月上线，同比贡献增量；《奥比岛：梦想国度》22年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》23年12月上线，《不朽家族》《神州千食舫》1Q24上线，Q1均贡献增量；境外游戏收入同比+146.7%至1.4亿元，Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士》《Monster Never Cry》及《Outpost:Infinity Siege》贡献增量。
    盈利：净利率整体稳健，新游后续有望盈利。1）Q1归母净利同比-17.4%，主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比下滑，《问道》端游利润同比增长；同时前述《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《不朽家族》等尚未盈利。扣非净利同比降幅更大主要系Q1汇兑收益同比+0.35亿元，投资收益（参股公司成都余香回购部分股权）同比+0.17亿元。2）Q1归母净利率27.3%，同、环比+0.5、-3.0pct，扣非净利率21.3%，同、环比-3.2、-12.1pct，虑及摊销递延影响，同比整体稳定，环比下滑主要系Q1费用投放增加（销售费率环比+5.8pct），及4Q23冲减部分前三季度计提的奖金（研发费率环比+5.5pct），子公司厦门雷霆互动冲销了22年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。
    展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。Q1末尚未摊销的充值及道具余额5.3亿，较23年末增加0.88亿。储备：《航海王：梦想指针》已于4月1日上线，后续预计上线《杖剑传说》、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《M11（代号）》、《失落城堡2》等。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为11.5/10.0/8.8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

研发投入拖累业绩，订单快速增长

德龙激光(688170)
    业绩简评
    公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入5.82亿元，同比+2.35%；归母净利润3905万元，同比-42.06%。（2）1Q24，公司实现收入1.16亿元，同比+18.2%；归母净利润-726万元，同比-251.57%。
    经营分析
    1、新产品导入周期长导致2023年收入增速缓慢、订单高增长期待24年收入提速。随着公司22年投入研发的新产品陆续投入市场，公司新签订单同比增速明显，但因公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，部分订单尚未在报告期验收确认收入，导致2023年收入增速缓慢。分产品看，23年激光设备/激光器收入分别为4.19/0.49亿元，分别同比-1.78%/+17.69%。激光设备中，半导体设备收入1.29亿元，同比-14.21%，主要受行业需求下滑影响；新型电子设备收入1.59亿元，同比+23.22%，主要受消费电子需求回暖，叠加汽车电子方向的新产品逐步获得主流车厂及汽车供应链头部厂商订单；面板显示设备收入0.60亿元，同比-12.42%，主要是公司战略调整，在面板显示领域进一步收缩战线；新能源领域收入0.71亿元，同比+42.70%，收入主要来自光伏钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及印刷网板激光制版设备，以及锂电行业的激光除膜设备，公司在新能源方向不断开拓新客户的同时，不断丰富设备种类。截至23年年底，公司存货中发出商品同比+25.7%；截至1Q24公司合同负债1.47亿、同比+24%。一季度以来，公司持续加大业务拓展力度，积极参与市场竞争，订单陆续交货、验收，收入同比增长18.20%。公司聚焦半导体领域、新能源领域和激光器的技术创新，坚持研发投入，为产品结构调整升级和长期健康发展提供坚实保障。
    2、研发、销售费用投入大拖累利润。（1）23年毛利率46.6%、同比-3.09pct，主因高毛利的半导体设备收入降低所致；净利率约6.71%、同比-5.15pct，主因销售、研发、管理费用率合计44.94%、同比+4.47pct。（2）1Q24，公司毛利率49.3%、同比-2.05pct，净利率-6.28%，主因研发费用投入支持新产品、新业务的拓展，公司员工人数增加，相关费用增长较高。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润0.57/0.78/1.07亿元，公司股票现价对应PE估值为43/31/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

业绩符合预期，光伏、半导体业务持续扩张

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季度。2023全年公司实现营业收入80.89亿元，同比+94.99%，实现归母净利润9.14亿元，同比+6.03%；其中Q4单季度实现营业收入29.82亿元，同比+163.23%，环比+33.24%，实现归母净利润2.00亿元，同比+14.46%，环比-30.72%；2024年一季度公司实现营业收入22.18亿元，同比+91.80%，环比-25.62%，实现归母净利润2.60亿元，同比+17.79%，环比+29.86%，业绩符合预期。
    经营分析
    产品结构影响利润水平，盈利能力望触底回升：公司2023全年实现毛利率30.51%，同比-7.80pct，实现净利率10.81%，同比-9.06pct；其中单Q4实现毛利率27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，实现净利率6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct；2024Q1实现毛利率30.93%，同比-3.10pc，环比+3.88pct，实现净利率10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct，主要因为公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降；同时HJT整线设备陆续开始验收，受前期阶段产线改造，尚未产生规模效应，HJT整线设备毛利率对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑，长期来看，随着HJT产线建设趋于成熟化，公司盈利水平有望显著改善。
    积极布局显示面板及半导体封装设备，打开第二成长曲线：公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场，率先实现激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备（国内首款干抛式机台）等半导体晶圆磨划装备的国产化。2024年1月，公司晶圆研抛一体设备顺利发往国内头部封测企业华天科技，其他多款半导体装备交付长电科技、三安光电等客户并实现稳定量产，公司在高端智能制造装备行业的产品竞争力持续增强，有望在未来两年形成业绩贡献。
    盈利预测、估值与评级
    根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2024-2025年盈利预测至13.3（-40%）/14.1（-50%）亿元，新增2026年盈利预测为17.4亿元，对应EPS分别为4.8、5.0、6.2元，当前股价对应PE分别为25、23、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

下游补库持续，Q1收入利润均好于预期

欧圣电气(301187)
    业绩简评
    2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收3.3亿元，同比+33.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比+126.7%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+144.8%。
    经营分析
    业绩增速贴近预告上线，随下游零售商持续补库，公司收入实现快速增长。2023年下半年以来北美市场工具及家电类渠道、品牌商进入补库存阶段，带动公司小型空压机、吸尘器产品销量回升，公司收入实现逐季恢复。同时，公司在2023年取得的部分新品货号也在2024年一季度转化为实际收入。我们认为公司渠道及制造壁垒深厚，随下游零售商持续补库，以及新订单、新品类贡献下，24年收入增长有望提速。
    收入恢复增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。23Q1公司毛利率为39.6%/+4.7pct，毛利率提升明显主要系新品推出+汇率利好。23Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为12.7%/4.8%/-1.7%/4.6%，同比持平/-1.5pct/-2.7pct/-1.6pct，财务费用减少主要系美元定期存款利息收入增加，管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为13.1%/+5.4pct，盈利水平同比提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利2.3/2.9/3.6亿元，同比+33.0%/+24.1%/+26.0%，公司现价对应PE为16.0/12.9/10.3x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。

Q1淡季不淡，业绩回暖在即

恩捷股份(002812)
    24年4月24日，公司公告23年及1Q24季度财报，1）23A：公司实现营收120.4亿元，YoY-4%；实现扣非净利24.6亿元，YoY-36%。其中Q4实现营收29.5亿元，YoY/QoQ-11%/-16%；实现扣非净利4.1亿元，YoY/QoQ-44%/-43%。2）1Q24:公司实现营收23.3亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。业绩符合预期。
    经营分析
    1、出货保持高增，业绩回暖在即。
    1）量：公司23A、4Q23、1Q24预计出货49.0、12.5、12.5亿平，YoY分别+5%/4%/25%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-17%/持平；测算仅考虑A品出货，注意与财报中A+B品总额口径区别，B品贡献基本可忽略）。Q1淡季不淡，公司出货保持稳健增长；23年产能利用率达83%。
    2）利：公司23A、4Q23、1Q24单平净利预计0.55-0.60、0.35-0.40、0.20-0.25元/平，YoY分别-32%/-45%/-75%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-31%/-38%，测算均考虑加回季度股权激励费用、奖金，以及少数股东权益等。公司单位盈利承压主要系供需错配行业价格下行。
    2、Q2及24年展望：23A隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池，当前隔膜库存触底，4月电池/隔膜整体排产分别环增9.4%/13.8%，公司环增12.2%；Q2/24年预计出货15-17、70-80亿平。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别31、35亿元，对应PE分别12、10X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

Q1收入表现优异，短期因素影响利润表现

致欧科技(301376)
    业绩简评
    4 月 24 日公司发布 2024 年一季报， 一季度公司实现营收 18.4 亿元，同比+45.3%；归母净利润 1.0 亿元，同比+15.1%。
    经营分析
    欧美市场 Q1 延续改善态势，整体收入表现优异： 受益于海外需求回暖、公司新品持续推出叠加线下渠道加速扩张，公司 24Q1 收入表现较为优异。分区域来看， 预计欧洲市场延续 23H2 的快速恢复态势，该区域 24Q1 收入同比增长或超 40%，而美国市场预计收入同比增长超 35%，公司今年将加大美国市场布局，后续全渠道发展值得期待。
    海运费上涨拉低 Q1 毛利率， 整体影响偏短期： 公司 24Q1 毛利率同比-0.8pct 至 36.0%， 主因红海事件带动 Q1 海运费上涨，近期公司已进行海运长协价签署，预计 Q2 后期起海运费带来的成本压力有望逐步缓解。 费用率方面， 24Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.6/-0.0/-0.3pct 至 24.4%/3.7%/0.9%。 此外， 24Q1 财务费用率同比+0.6pct 至 1.4%，主因 Q1 有一定汇兑损失。
    战略打法清晰， 多重提效保障业绩兑现： 公司现已明确未来品牌上将把目前 VASAGLE、 SONGMICS 和 Feandrea 三大品牌逐步统一为SONGMICS HOME，基于此全面推进品类拓展。产品上，公司明确将基于“好看不贵”的价值理念，持续推进产品设计推出的系列化，加快上新速度。区域方面， 公司将以稳住大盘，进攻美线为主，美国市场将试点“全渠道-一盘货”的打法完善运营。整体来看， 公司战略打法清晰，并且生产方面将通过二级集采、数字化赋能排产优化等方式提效，物流方面也已明确通过提高东南亚发货比例、提升前置仓占比、优化尾程运输等方式提效， 后续业绩增长的确定性与速度值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.25/1.50/1.81 元， 当前股价对应PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨

国内高机龙头，臂式产品进入放量期

浙江鼎力(603338)
    国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达29.9%、31.2%。
    全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。
    多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

国宾车供应商，两轮四轮海外共驱

春风动力(603129)
    投资逻辑
    国宾车供应商，全地形车和两轮车共同驱动公司成长。四轮车和两轮摩托车是公司盈利主要来源，2023年四轮车的营收65.04亿元，同比-4.88%，占比为54%，两轮车营收44.8亿元，同比+32.85%，占比37%。
    四轮车出口市场由ATV（AllTerrainVehicle，全地形车）向UTV（UtilityTaskVehicle，多功能车）升级，出口两轮车快速成长，公司作为国内全地形车出口龙头和大排量摩托车头部，随新品（四轮车X8、X10，两轮车三缸和四缸车型）持续释放，有望率先受益。四轮车：主流消费市场结构升级，公司市占率持续提升。四轮车主流消费市场位于欧美地区，公司披露显示公司欧洲市占率第一，美国市占率持续提升。由于UTV安全性更高且功能更齐全，近年来越发受消费者青睐，因此四轮车UTV占比持续提升，长期有望带动公司的UTV占比也持续上涨，而其售价和毛利率皆更高，随公司新品释放，将带动公司盈利结构持续改善。
    两轮车：产品矩阵逐步补齐，品牌定位持续向上。国产替代趋势较强，海外成增长支撑点。外销看，公司2023年两轮摩托出口9.77万台，营收22.91亿元，同比+78.22%。预计随出口渠道持续扩张、出口产品矩阵丰富，未来公司出口两轮摩托车将保持较高增速。产品上，公司大排量产品矩阵日益完善，三缸和四缸车型即将推出；品牌上，公司为国家阅兵提供国宾车，同时在国际顶级赛事获冠军，品牌形象持续向上；渠道上，公司国内采用高效直营精细化管理方案并持续将渠道下沉至三四线城市，全球渠道数量持续增长。我们认为在出口大排量摩托车国产替代趋势下，公司有望凭借出色的外观设计能力、产品力和品牌营销能力，持续打开市场空间。2023年，公司营收121.1亿元，同比+6.44%；归母净利润10.1亿元，同比+43.65%，在行业承压的情况下仍取得了较大增幅。24Q1公司营收30.61亿元，同比+6.31%；归母净利润2.78亿元，同比+31.97%，销售净利率9.51%，同比+1.96PCT，盈利能力持续增强。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2024/2025/2026年公司实现营收138.76/157.99/180.05亿元，归母净利润12.54/14.80/18.71亿元。2024年可比公司平均PE为21.5倍，公司两轮四轮均领先，因此给予公司2024年22倍PE估值，目标价183.29元。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；人民币汇率波动风险。

大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外

一拖股份(601038)
    投资逻辑
    国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023年公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。
    我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003至2022年全国综合机械化率由34%提升至73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求和种植收益相关，2020年后国家推出一系列利农惠农政策，种植收益得到保障，拖拉机需求有望保持稳定；（3）购置补贴托底农机需求，根据中国政府网，2024年财政部计划安排246亿元支持农机购置与应用补贴，同比增长4.2%。
    我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023年全国中大拖产量占比69.2%，较2020年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3从2020年的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从2020年的4.77亿美元增长到2023年的9.86亿美元，年复合增长率27.4%，出口平均单价也从2020年的3658美元增长到2023年的6709美元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023年公司海外收入9.8亿元，同比增长37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%；（3）出海市场空间广阔，根据Mordor Intelligence，2023年全球拖拉机市场空间预计为789.8亿美元，公司市占率仅为2.1%，成长空间较大。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对应EPS为1.05/1.23/1.42元。考虑到公司的竞争优势和出海前景，给予2024年22xPE，目标价23.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

经营业绩柳暗花明，创新推广拾级而上

健帆生物(300529)
    投资逻辑
    经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。 公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在 2021 年以前经历了连续 5 年销售收入 30%以上增速、利润 35%以上增速的持续高增长阶段， 2022 年 Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关， 2024 年 Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后 2024 年开始业绩有望拐点向上。 传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断： 渠道库存等问题在 2023 年已得到逐步解决， 2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。
    透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。 血透患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。 未来由于 1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、 2）政策对血液灌流友好度不断提升、 3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响， 血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。
    新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。 公司在血液净化领域创新能力领先，在 2019 年和 2023 年分别取得了肾病领域 2 款新产品 KHA 和 pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统 HA 系列产品具备显著优势。 同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在 2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。
    盈利预测与投资建议
    我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入 32.95、 41.71、 51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%； 归母净利润 8.98、 11.48、 14.34 亿元，同比+106%/+28%/+25%。 参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 269 亿元，目标价位 33.31 元/股，上调至“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险； 院内需求及产品使用频率不及预期风险

深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局

明阳电气(301291)
    基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。
    公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。
    推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。
    推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。
    推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

Q1延续高增态势，关注新品上线

恺英网络(002517)
    事件
    4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。
    点评
    23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。
    Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。
    展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

业绩符合预期，期待后续价格改善

金禾实业(002597)
    业绩简评
    4月29日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收12.13亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。
    经营分析
    环比23年4季度来看，公司生产经营基本触底。公司24年1季度收入环比23年4季度-0.41%；公司24年1季度毛利率21.06%，环比23年4季度减少1.3个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品价格11万元/吨，安赛蜜价格3.8万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。
    麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24年3月份80%降低至24年4月份50%，生产厂家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5万元/吨，乙基麦芽粉价格在7.5万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨，2.8万/吨。
    三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026年归母净利润为9.86亿元，EPS分别为1.25、1.42和1.73元，当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。

业绩短暂承压，机器人打开成长空间

三花智控(002050)
    4月29日，公司公布23年报和24年一季报：
    2023年实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%。其中，23Q4实现营收55.82亿元，同比-2.9%；归母净利润为7.61亿元，同比-19.49%；销售毛利率为29.24%，同比+0.61PCT，环比-1.53PCT；销售净利率为13.18%，同比-3.49PCT，环比+1.02PCT。
    24Q1实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.68PCT，环比-3.14PCT。
    经营分析
    1、四季度和一季度受下游影响短暂承压。
    2、拆分如下：
    （1）收入：2023年制冷板块收入146亿元，汽车零部件板块99亿元。制冷/汽车零部件板块分别同比+5.86%/+31.94%。营收较预期有所波动主要受下游销量不及预期影响。
    （2）毛利率：2023年销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT。制冷空调电器零部件/汽车零部件业务毛利率分别为28.2%/27.43%。（3）费用率：23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别4.22%/10.05%/-0.16%/1.81%，同比+1.61PCT/-2.99PCT/-0.88PCT/-2.63PCT，环比+1.89PCT/-2.55PCT/-1.52PCT/-4.64PCT。24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.99%/11.45%/-0.35%/4.92%，同比-0.21PCT/+0.9PCT/-1.24PCT/-0.21PCT，环比-2.23PCT/+1.41PCT/-0.19PCT/3.12PCT。
    （4）其他：24Q1汇率影响利润-0.36亿元；折旧方面，公司整体折旧金额5.16亿元，同比+29.78%。其中制冷空调电器零部件/汽车零部件板块分别折旧2.93/2.23亿元，同比+14.25%/+58.05%。
    盈利预测、估值与评级
    看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。预计24-26年营收分别287.0/350.1/432.2亿元，同比+16.9%/+22.0%/+23.5%，净利润35.3/42.9/51.9亿元，同比+20.9%/+21.6%/+21.0%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年业绩持续高增，CAPEX业务为基OPEX业务接力成长

正帆科技(688596)
    业绩简评
    公司于2024年4月30日披露年报和2024年一季报，2023年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比+55.10%。1Q24单季度实现营收5.89亿元，同比+43.31%；实现归母净利润2490万元，同比+123.36%，实现扣非后的归母净利润1634万元，同比+122.29%。
    经营分析
    研发投入进一步加码，经营情况良好。公司在近几年保持利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1Q24公司研发费用率达到了9.07%。1Q24年公司综合毛利率为27.41%，较上一年同期提升了0.3pcts。2023年公司加强对期间费用的管理，期间费用率为16.08%，较上一年同期下滑了0.88pcts。公司坚定推行依托Capex业务拓展战略，预计2024年Opex业务占比将首次超过20%，并且未来将持续提升。公司积极整合产业资源，依托底层技术布局新能源、科研等新领域。
    半导体行业扩产推动新签订单高增，材料、零组件助力业绩成长。随着公司募投项目新建产能逐步爬坡，气体业务毛利率积极改善，2023年公司气体和先进材料业务毛利率为19.21%，较上一年同期提升1.48pcts，未来随着公司气体业务放量，规模效应逐步显现，毛利率将进一步提升。鸿舸半导体的GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，未来公司或将为半导体设备客户提供其他标准化、通用型的模块和零组件。1Q24公司实现新签合同18亿元（yoy+22%），其中半导体行业占比46%。截至1Q24，公司在手合同75亿元（yoy+68%），其中半导体行业占比53%。1Q24公司合同负债规模为25.37亿元，同比增长78.09%，并且较2023年底的23.34亿元增长了8.71%。
    盈利预测、估值与评级
    公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.48/7.32/9.61亿元，分别同比+37%/34%/31%，对应当前EPS分别为1.93元、2.58元、3.39元，对应当前PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

市场化交易电价上浮，蓄能助电量增发

长江电力(600900)
    4月29日晚间公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年实现营收781.1亿元，同比+13.4%（调整后）；实现归母净利272.4亿元，同比+14.8%（调整后）。1Q24实现营收156.4亿元，同比+1.6%；实现归母净利39.7亿元，同比+9.8%。2023年计划现金分红0.82元/股（上年为0.85元/股），分红比例约73.7%。
    经营分析
    2023年公司市场化电量占比提升3.8pct，上网电价同比+4.3%。乌白注入后，公司追溯调整22年总上网电量增加763亿度、市场化交易电量增加745亿度，或因乌白电站合同电量定价机制以市场化交易为主。受益于市场化电价上浮，23年公司水电平均上网电价为281.3元/MWh，同比+4.3%；量价齐升助境内水电业务实现营业收入690.5亿，同比+12.4%。1Q24涨价持续，使公司在发电量同比-5.1%的情况下实现营收同比+1.6%。2023年公司境内水电业务毛利率61.0%，同比-0.2pct，一方面因乌白处在投产初期、注入后折旧及财务费用增加；而电价上涨则有助于盈利能力提升。2H23来水改善，蓄水计划完成使三峡1Q24在来水偏枯之下实现增发。2023年入汛以来，长江流域来水情况较上年同期显著改善，2H23公司六座电站发电量同比+28.3%；若考虑白鹤滩电站于2022年底完全投产，除乌白外的四座电站发电量同比+25.8%。据公司统计，1Q24三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%；然而同期三峡电站完成发电量140.2亿千瓦时，同比+15.8%，主因公司2023年首次实现梯级水库全部按期蓄满。23年底三峡水库水位较上年同期高9.4米，年补水总量超242亿方；全年梯级联合调度节水增发电量121.3亿千瓦时，强大调节能力有望平滑自然条件波动。
    科技赋能，23年研发费用同比增加近7亿。一方面考虑到剩余技术可开发水电资源集中在西南地区，技术难度更大、经济指标更严苛；另外也为了适应风、光新能源为主的新型电力系统建设，公司加大研发投入向创新型清洁能源企业转型，23年度研发投入达20.7亿（不含税）。
    盈利预测、估值与评
    24年市场化电价上浮，盈利能力有望提升。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润314.1/348.2/366.3亿元，EPS分别为1.28/1.42/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

装机&电量双升+煤价下降，业绩增长可期

皖能电力(000543)
    2024年4月29日公司披露一季报，1Q24实现营收69.85亿元，同比+12.45%（调整后）；实现归母净利润4.53亿元，同比+188.24%（调整后）；实现扣非归母净利润4.50亿元，同比+271.10%（调整后）。
    量：1Q24发电量增加来自用电需求稳健增加+有效发电装机同比增长。①1Q24安徽省用电量同比增长15.2%、较我国全社会用电增速高5.4pct；考虑安徽对煤电的强依赖性以及公司机组基本为省调机组，省内用电需求增长为公司煤电发电量提供重要支撑。②新疆2×66万千瓦机组已于9M23投产，进一步放大了1Q24的火电业绩增量；预计24年90万千瓦气电、新疆2×66万千瓦煤电、钱营孜二期1×100万千瓦煤电陆续投产后将进一步提供业绩增长驱动。
    利：1Q24售电价基本维稳+用煤成本同比大幅改善，火电盈利能力持续提升。①电价端：电力供需紧平衡下省内代理购电价格1Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后预计公司的安徽煤电总售电价格基本可实现企稳。②成本端：截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11%，且由于去年同期煤价仍处于较高位，因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19%；我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善；此外，新疆坑口煤价优势凸显，新疆电厂投产后也拉动了公司平均用煤成本的下行。参股火电企业规模将持续扩大，清洁能源项目有望陆续开拓。公司参股投资类型以省内火电企业为主，同样享受1Q24用煤成本同比下降、发电需求提升的业绩利好，1Q24投资收益占利润总额的40.6%、同比提升130.8%至3.1亿元；公司1M24发布公告称，拟与中煤新集能源共同出资建设2×100万千瓦中煤六安项目、公司参股45%，叠加2H24参股的2×66万千瓦板集二期煤电机组预计投产，有望进一步增厚公司权益装机规模。此外，公司宿州褚兰30万千瓦风电12M23已经开工，新疆奇台80万千瓦光伏项目取得建设指标，3M24中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格，持续扩大发电业务规模和范围、夯实综合电力资产平台定位。
    随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润18.1/22.9/25.5亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.13元，公司股票现价对应PE估值分别为10.61/8.37/7.52倍，维持“买入”评级。
    装机建设不及预期；煤价下行不及预期；电价下跌超预期。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
    形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
    本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。
    本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
    客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
    在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
    若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。