国内结构力学测试龙头，电化学与PHM业务带来新增长点

东华测试(300354)
    投资逻辑：
    国内结构力学测试核心供应商，主业收入、利润韧性强。作为国内结构力学测试龙头，公司产品下游主要应用在国防军工领域（军工收入占比约60%）。结构力学测试领域产品主要用于下游产品的研发、测试环节，产品壁垒较高，公司凭借较强的产品力实现进口替代，20-22年公司营收和归母净利润CAGR分别达到33%和55%，23年前三季度收入、归母净利润增速均超过35%，展现极强韧性。根据公司股权激励目标，23-25年公司收入CAGR仍有望保持35%+。
    产品延伸拓展，从力学测试设备拓展至PHM系统，军民两端拓展顺利。PHM系统下游应用领域广泛，目前行业渗透率低；根据中国电子技术标准化研究院统计，20年我国预测性维护渗透率仅14%。23H1公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台两块业务收入同比增速分别达+115.65%/+72.50%，随着国防军工领域PHM渗透率不断提升、民用市场不断拓展，公司PHM业务有望保持高增长。
    电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，预计公司电化学工作站业务收入为0.71/1.28/2.31亿元，同比+130%/80%/80%。
    推进力矩传感器研发，该产品下游应用广泛。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计23-25年公司的营业收入为5.18/7.31/10.48亿元、归母净利润为1.71/2.48/3.52亿元，对应PE分别为36/25/17倍。给予公司24年30倍PE，对应目标价53.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国防支出预算降低风险；新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

半导体量检测设备龙头，迎来放量期

精测电子(300567)
    投资逻辑
    公司立足面板检测领域，2018年开始切入半导体量检测和新能源设备领域，半导体及新能源占比逐步提升。根据三季报披露，2023年前三季度面板显示、半导体和新能源营收达到10.5/2.1/2.5亿元，占总营收比例分别为68%/14%/16%。
    1）半导体前道量测检测打破海外垄断实现突破，迎来放量阶段。根据SEMI数据，半导体前道检测量测设备占半导体设备价值量为11%，22年中国量检测设备市场空间31亿美元，国产化率低于5%，全球及国内市场被美国科磊KLA等海外企业垄断。公司产品线布局丰富，膜厚、关键尺寸检测（OCD）、电子束设备已取得国内多家客户批量订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品处于研发过程中。先进制程的膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。截至2023年10月24日，公司半导体在手订单14.9亿元。我们预计2023-25年公司半导体设备营收分别为3.7/7.2/13.1亿元，迎来放量期。
    2）显示面板检测设备国内领先，向Micro+、VR/AR等新型领域发展。根据CINNOResearch统计数据公司在国内显示面板检测中后段市占率30%；公司Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展。2023年受周期因素影响营收预计同比下滑25%，2024-25年营收分别同比增长11%/6%。
    3）公司在新能源设备领域主要聚焦中后段环节化成分容和切叠一体机等设备，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户。截至2023年10月24日，公司新能源领域在手订单金额为5.4亿元，我们预计2023-25年营收分别同比增长13%/23%/21%。公司2023年3月发行可转债募资12.8亿元，用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目以及精测新能源智能装备生产，初始转股价格64.83元/股。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-25年收入24/31/38亿元，YOY-11%/26%/25%；归母净利润1.9/3.0/4.4亿元，YOY-31%/57%/48%。公司为半导体量检测设备龙头，半导体业务订单快速增长，迎来放量期，给予公司24年8.5倍PS，目标市值为289亿元，股价对应104元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

多元产品布局，国际空间广阔

苑东生物(688513)
    投资逻辑
    多领域产品布局，部分单品中国市占率领先，3年或89款原料/制剂全球获批。①制剂出海已迈出第一步：公司专注麻醉镇痛领域17载，始于原料药、历经仿创结合、成于剂型创新、生物药研发。据公司公告，截至1H23年，公司已实现37个高端仿制药产业化，其中包括5个国内首仿产品，多款产品市占率居前。②小分子创新与生物药皆有布局：公司已有10余个1类小分子创新药在研；大分子领域，以抗体和生物偶联技术为主，聚焦在麻醉镇痛、抗肿瘤和免疫类疾病领域潜力靶点。③原料药品种丰富：公司推进原料药与制剂一体化的战略，国内与海外市场并举。截至1H23年，公司已成功实现26个化药原料药的产业化。
    中短期：原料药制剂一体化优势显著，增量品种批量上市。①公司实行原料药制剂一体化战略，保证质量同时成本可控，集采谈判中在价格上更具优势，目前存量大品种集采基本出清。②聚焦麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤、内分泌和儿童用药领域，多产品已经实现原料药自主供应。1H23年，国内共8种制剂与5种原料药申报上市，美国2种制剂与2种原料药申报上市，其中纳美芬已获FDA批准上市。未来增量品种批量上市，有望借助集采放量推升营收增长。
    长期：麻醉镇痛市场逐渐恢复，海外业务空间广阔。①公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品10余个，在研20余个。国内麻醉镇痛市场增速逐步恢复，未来随着我国人口老龄化程度进一步加深以及院端手术量的提升，麻醉镇痛市场有望进一步扩容。②国际化平台支持海外业务拓展，目前公司共有3个制造中心，包括2个国际化制造基地。公司目前正在加快推进国际化产业基地二期工程鼻喷剂及预充针平台建设，建成后将助力国际化进程进一步推进。
    盈利预测、估值和评级
    我们认为公司存量品种集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司2023-25年营收11.74/14.33/17.58亿元，同比+0.3%/+22.0%/+22.7%。归母净利润2.48/2.84/3.26亿元，同比+0.5%/+14.7%/+14.9%。参考同行业可比估值情况，给予2024年26倍PE估值，6-12个月内目标市值74亿元，目标价61.62元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    研发创新失败、产品销售不及预期、限售股解禁、药品审评审批政策、产品无法中标药品集中采购等风险。

长期深耕视频编解码芯片，高清化与智能化趋势明确

国科微(300672)
    公司简介
    公司是国内领先的视频编解码、固态存储主控芯片以及卫星定位芯片设计厂商。主营产品涵盖高清以及4K/8K机顶盒芯片、TV/商显芯片、安防前端IPC芯片、安防后端NVR芯片、自主可控固态硬盘主控芯片以及卫星导航定位芯片。2022年公司通过定向增发募集资金22.95亿元，主要投向视频编解码领域。2023年前三季度公司实现营收31.90亿元，同比增长9.45%。归母净利润0.78亿元，同比下滑33.77%。
    投资逻辑
    视频解码芯片：高清化成为行业趋势，推动存量机顶盒持续迭代，TV和商显成为增长新动力。视频技术正由高清向超高清4K/8K跨越，同时向XR及智能化场景演进。随着“全国一网”“宽带中国”等政策持续推进，各地有线运营商及三大运营商开始大规模部署4K超高清机顶盒。据23年中报披露，公司21年针对IPTV市场推出4K解码芯片，22年得到大规模应用并在招标中取得较好市场份额。针对广电和IPTV的8K解码芯片完成批量出货，同时推出针对TV和商显市场的4K/8K显示芯片，并完成主流客户导入。
    视频编码芯片：布局“AI+安防”，IPC+NVR提供端到端解决方案。安防监控系统经历了从模拟监控、数字监控、高清化/网络化监控以及未来智能化监控的演进，适用于网络摄像机的前后端IPC/NVR芯片需求持续增加。根据赛迪咨询的数据，2020年中国前端IPCSoC市场规模为3.85亿美元，2026年市场规模有望达8.15亿美元。2020年中国后端NVR/DVR SoC市场规模为5.47亿美元，2026年市场规模有望达10.79亿美元。2022年，公司NVR/DVR芯片实现量产，弥补了公司在后端视频处理领域的空白。通过IPC和NVR的结合，为客户提供端到端的解决方案。随着安防行业景气度回升，下游龙头厂商营收增速持续改善，以及政策推动机顶盒由高清向超高清迭代，看好公司经营情况持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2023-2025年公司营业收入分别为39.18亿元、45.63亿元、53.95亿元，净利润分别为1.00亿元、2.58亿元、4.33亿元，同比-34.29%、+159.03%、+68.12%，对应EPS为0.46元、1.19元和2.00元，给予2024年60倍估值，市值154.7亿元，目标价71.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；董监高减持风险

“以评促建”需求刚性，产品拓展贡献增量

创业慧康(300451)
    投资逻辑
    公司是我国医疗 IT 行业龙头， 业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。 22 年及 23 年 Q1 受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟； 23 年 Q2 起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付， Q2、 Q3 营收分别同比增长12.1%、 26.3%，呈现逐季回暖趋势。 公司 23 年前三季度实现营收 11.6 亿元，同比增长 1.6%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 45.2%。
    目前医院信息化有两条建设主线： 1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系； 2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的 HIS 系统迭代需求。
    面向“以评促建” 主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足， 根据我们的测算， 相关市场空间约千亿元。公司累计帮助 33 家医院通过电子病历五级、 37家医院通过互联互通五乙级测评， 项目通过数量处于行业前列。22 年 5 月飞利浦斥资 12.2 亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品 Tasy 电子病历进行本土化开发，预计不晚于 24 年 1 月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。
    面向医保改革背景下的 HIS 系统迭代需求，公司于 2022 年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统 Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23 年上半年， Hi-HIS 已累计签订 22 个项目，订单总额约 3.46亿元。目前全国数十个 Hi-HIS 项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。
    公司积极推动 AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于 GPT 算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书 250 余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。
    盈利预测
    我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 16.9/21.7/28.1 亿元，同比增长 10.9%/28.0%/29.7%； 实现归母净利润 2.2/3.9/6.0 亿元，同比增长 406.1%/79.2%/54.2%（22 年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备 2.1 亿元，归母净利润基数较低） ，对应 EPS 为 0.14/0.25/0.39 元。 我们采用市盈率法进行估值，选取 4 家医疗 IT 可比公司，给予公司 2024 年 40 倍 PE 估值，目标价 9.99 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险； 医药反腐对招标产生的不确定性影响； 与飞利浦协同不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 大股东质押风险； 应收账款和存货偏高的风险。

小家电新秀何以打开成长空间？

德尔玛(301332)
    公司以电商运营起家， 现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器， 22 年收入占比 28%）、 薇新（个护）， 授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比 49%），米家 ODM业务（清洁电器，占比 19%，后续不是发展重点） 。 公司于 23 年 5月 18 日登陆深交所创业板， 募资净额 12.3 亿元， 募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。 1-3Q23 公司收入为 22.7 亿元/-1.4%，归母净利润为 1 亿元/+1.7%。
    投资逻辑
    何以成长？ 成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。1） 成长赛道： 公司所在生活类小家电行业规模可观， 且仍具成长性， 据 AVC， 我国清洁电器行业 17-22 年规模 CAGR 达 17%至 322亿元， 22 年我国水家电行业规模超 300 亿， 据国金数字 lab， 按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。 据欧睿， 所经营细分行业渗透率均低于 20%，行业发展空间广阔。 2） 知名品牌： 飞利浦品牌全球认知度高， 公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。 3） 差异化产品策略： 飞利浦强调创新功能与产品体验； 自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。 4）快速感知+高效运营： 公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利， 抖音渠道占线上收入比例由 20 年 1%提升至 22 年的 18%（占比高于行业水平）。成长看点？ 内销： 飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。 外销： 飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。
    盈利水平提升？ 预计随产品结构优化（低毛利率米家 ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。
    盈利预测、估值和评级
    预计 2023-2025 年公司实现营业收入 34.0/39.1/45.1 亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%， 归母净利润为 2.0/2.5/3.0 亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%， EPS 为 0.43/0.53/0.65 元，对应 PE 为29.8/24.1/19.8x， 考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著， 给予24 年 26x PE， 目标价 13.85 元，给予“增持” 评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。

2023投资者交流会：三大业务体系齐头并进，开启新篇章

恺英网络(002517)
    事件
    2023 年 11 月 23 日， 公司在上海中心大厦召开 2023 年度投资者交流会，会上分享了公司近期情况、发行和研发战略、产品储备、 IP 储备等内容。
    点评
    公司将积极拓宽自研品类，发行立足全球。 1）研发： 24 年将立足优势品类，拓宽自研类型，从恋爱向 RPG 到休闲卡牌，从二次元 AVG 到仙侠国风，形成短中长期合理的产品研发布局； 以传统 RPG 为基础，从卡牌、休闲等多赛道切入，结合定制业务增加产品储备丰富度。 ②发行： 24 年将立足全球业务，因地制宜孵化优质内容，借力全球化 IP，快速占领市场。
    24 年产品排期丰富，披露《死神 千年血战篇》《奥特曼》 IP储备。 1）产品储备： ①自研产品： 《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》《代号：盗墓》等自研项目会陆续上线。②发行：《妖怪正传 2》《太上补天卷》《代号史莱姆》等将于 2024 年陆续发行；同时，公司对外投资企业也储备有《代号：信长》《代号： Aquaman》等产品。 2） IP 方面，除此前已披露的传奇奇迹、《石器时代》《仙剑奇侠传》《Overlord》《关于我转生变成史莱姆这件事》《信长之野望》等，会上还披露了将推出《奥特曼》 3D 游戏、《死神 千年血战篇》正版授权手游。
    持续布局 AI、 XR 新技术领域，紧跟未来产业方向。 1） AI：公司选择 HOUDINI 作为程序化自动开发的基础工具，进行针对性训练，将训练后的 AI 工具拓展到整个体系进行应用，扩大使用场景，提升效率；探索各类 AIGC 工具的研发与应用；也与复旦大学签署协议探索 AIGC 与 AINPC 的结合；推出 AI驱动的 3D 写实数字人“温碧霞”； 2） XR： 旗下臣旎网络团队成员平均 15 年从业经验，专注于 XR、主机， LBE 以及手机游戏和应用，在研一款动作竞技类 XR 游戏，预计年内上线。
    盈利预测
    《石器时代： 觉醒》等陆续上线， 公司传奇奇迹盘子稳固，积极拓展新品类， 预计 23-25 年归母净利 15.1/18.6/22.3 亿元，对应 PE 为 17.6/14.3/11.9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期； 版号发放不及预期； 游戏监管

多基地布局，海外放量迎来业绩拐点

通用股份(601500)
    投资逻辑：
    需求回暖叠加海外产能放量， 公司迎来业绩拐点。 今年前三季度公司销售轮胎 892 万条，同比增长 32.3%， 实现营业总收入 36.8亿元，同比增长 12.4%， 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 594.6%；其中 3 季度销量为 356 万条，同环比分别增长 65%、 24%，创单季度历史新高。 2022 年底公司具备 420 万条全钢胎和 900 万条半钢胎的年产能， 随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计 2025 年公司产能可提升至 630 万条全钢胎、 2600 万条半钢胎和20 万条工程胎，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。
    轮胎市场空间广阔， 全球化布局背景下公司市场份额有望提升。全球轮胎市场空间在万亿元级别， 汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险，因而全球市占率一直在 0.3-0.5%的区间波动，未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进，规模扩大后公司市占率有望提升。
    多基地布局降低风险，公司海外基地优势显著。 公司具备全球化战略布局， 今年 3 月通过定增募集 10.2 亿元，发行股票 2.9 亿股，发行价格为 3.48 元/股，其中 8 亿元用于柬埔寨项目， 随着今年柬埔寨基地正式投产， 海外双基地布局形成。 目前泰国具备 130万条全钢胎和 600 万条半钢胎产能，二期 50 万条全钢胎和 600 万条半钢胎预计 2025 年投产；柬埔寨基地拥有 90 万条全钢胎和 500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的 17.06%降低至 4.52%，降低了 12.54pct， 若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测， 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 51.9 亿/68.5 亿/85 亿元，同比+26%/+32%/+24%，归母净利润 2.51 亿/3.74 亿/5.15亿元，同比+1382%/+49%/+38%，对应 EPS 为 0.16/0.24/0.33 元。公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。 考虑到公司方面边际改善明显且未来几年业绩的成长性非常显著，因此我们给予公司 2024 年 20 倍的 PE，目标价 4.74 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动； 新产能释放低于预期； 国内企业海外建厂导致竞争加剧； 国际贸易摩擦； 海运费大幅波动； 汇率波动； 大股东质押； 限售股解禁

拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产能“出海”迈出第一步

科思股份(300856)
    事件简评
    公司 11 月 17 日公告，积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设 1 万吨防晒剂项目，总投资 7.1 亿元，其中公司以自有资金出资 70%、控股股东科思投资出资 30%，建设 24 个月（目前尚处于筹备阶段，暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等）。
    本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为： 1）应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势； 2）是公司开展全球产能布局的第一步，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力，从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。
    经营分析
    防晒剂领域产能优势显著，产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，且涵盖UVA、 UVB 的所有波段。截止 2022 年底，公司化妆品活性成分及其原料（主要为防晒剂）设计产能 2.71 万吨/年、产能利用率为 81%。
    防晒剂需求持续旺盛，公司马来西亚 1 万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据， 2022年全球防晒剂市场规模约 5.99 万吨、至 2027 年达 7.16 万吨，5 年复合增速 3.6%。同时，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。
    长期的技术积累、深厚的大客户资源，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到马来西亚 1 万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。维持盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润 7.5/9/9.96 亿元、同比+93%/+20%/+11%， 对应 23-25 年 PE 14/12/11 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

改革助力提质增效，大单品高增长可期

太极集团(600129)
    投资逻辑
    公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023年前三季度，公司收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%。由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入66.59亿元，同比+7.95%。医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。
    加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。
    医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1实现收入18.13亿元，同比增长82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与OTC渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1实现收入5.28亿元，同比增长149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。
    医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.50、12.88、16.58亿元，给予公司2023年28倍PE，目标价47.76元。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

港口主业量价齐升 分红仍有上升空间

唐山港(601000)
    环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023主业营收占比为87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长16%。
    看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020年以来公司陆续剥离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3毛利率提升至49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022年分红比例提升至70%，当前股息率为5.8%，均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资金压力下公司分红仍有上升空间。
    港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自2000年以来的发展历程，在2016年后港口整合趋于频繁，行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升60%。
    腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计2023-2025年公司货物吞吐量同比增速分别为11%/4%/4%。2）费率：2022年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计2023-20225年公司港口主业营收同比增速为20%/5%/5%。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.9亿元、22.0亿元、23.4亿元，对应PE分别为9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司2024年平均PE倍数10.5x，由于公司股息率高更具配置性价比，给予公司2024年11倍估值，目标价格为4.08元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    港口腹地经济波动风险；人工成本大幅上升风险；环保政策趋严风险；港口费率管制风险。

拟收购路劲中国 路产运营再下一城

招商公路(001965)
    事件
    2023 年 11 月 17 日，招商公路发布公告，公司全资子公司佳选控股拟收购路劲（中国）基建 100%股权。 本次交易属于境外投资行为， 目标公司现有股东为路劲高速， 路劲高速间接控股股东为路劲基建。本次交易对价为 44.118 亿元。
    点评
    目标公司投资运营 4 条路产， 合计里程约 276 公里。 目标公司主要业务是在中国投资运营高速公路项目，目前运营 4 条路产： 1）河北保津高速，全长约 105 公里，双向 4 车道，是河北省及环渤海地区主要干线的一部分，目标公司持有其 40%股权。 2）湖南长益高速， 全长约 63 公里，双向 4 车道，是长沙与张家界之间的主要通道，目标公司持有其 43.17%股权并享有 50%收益权。 3）山西龙城高速， 全长约 72 公里，双向 6 车道，是山西、陕西通往环渤海地区的货运通道，目标公司持有其 45%股权。 4）安徽马巢高速，全长约 36 公里，双向 6 车道，是合肥至上海等长三角沿海发达城市最短路线的一部分， 目标公司持有其 49%股权。
    目标公司 ROE 为 8.4%，今年净利润或接近 4 亿元。 根据公司公告，目标公司 2022 年净利润为 3.2 亿元，净资产为 38.1 亿元，计算得其 ROE 为 8.4%。 2023 年 1-7 月目标公司净利润为 2.4 亿元，若按月平均计算全年净利润，可达 4.1 亿元。考虑到年底费用扣减等情况，我们认为目标公司今年净利润将接近 4 亿元。 根据中通诚资产评估出具的报告，目标公司股东全部权益估值 结果为58.332 亿元，扣减清理目标公司与路劲高速往来款账务后，本次目标公司股东权益估值为 44.912 亿元。
    权益里程可增长 119.24 公里，公司公路主业进一步扩大。 我们计算得目标公司合计权益里程为 119.24 公里。截至 1H2023，公司权益里程为 3659 公里，本次收购路产占公司权益里程比重为 3.3%。目标公司的路产项目属成熟运营项目，地理位置优越，项目盈利能力强，能够增厚公司经营业绩，对公司主营业务健康发展具有重要意义，对公司经营业绩将产生积极影响。
    盈利预测、估值与评级
    暂不考虑此次收购带来的业绩增厚， 维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 54.3 亿元、 59.7 亿元、 68.9 亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    并购失败风险， 经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险

国内泛半导体设备精密洗净领军企业

富乐德(301297)
    投资逻辑
    国内泛半导体设备洗净龙头，专注为半导体设备商、晶圆厂与面板厂提供一站式设备精密洗净服务及再生解决方案。 公司与下游客户长期保持稳定合作关系， 根据公司公告，公司在京东方、中芯国际、英特尔和华虹等客户洗净份额均为第一。 3Q23 公司营收为4.38 亿元，同比-5.28%； 3Q23 实现归母净利润 0.64 亿元，同比+1.13%。 归母净利润同环比均有改善，主要系高毛利的半导体洗净业务占比提升，以及面板洗净业务和 HS 翻新业务毛利修复。
    全球晶圆与显示面板设备出货量及资本支出稳步增长，国内泛半导体设备洗净市场空间广阔。 1） 根据 Omdia 数据， 大尺寸面板稼动率从 22 年 9 月的 59%回升至 23 年 7 月的 90%。 存量需求回暖助力公司营收和利润端修复； 2） 根据 SEMI 数据， 22 年中国大陆半导体设备销售额达 283 亿美元， 占比全球第一。根据 Omdia数据，中国大陆和中国台湾 22 年面板出货面积占全球的 78%，半导体设备和面板市场均呈现头部集中趋势， 行业龙头客户资本支出增加及扩产将进一步创造增量空间； 3） 国际贸易制裁加速半导体产业链国产化进程，利好公司对主要客户设备洗净供应的渗透。
    设备洗净掌握核心竞争力，募投拓展洗净增值服务提升盈利能力。1） 技术层面，公司在半导体和面板非刻蚀设备洗净领域优势明显，掌握 10.5 代 LCD 和 6 代 OLED 面板批量洗净能力，兼具较先进的陶瓷熔射工艺； 7nm 制程洗净技术接近国际友商水平； 2） 业务布局方面， 显示面板业务横跨毛利较低的设备洗净服务与高毛利的衍生增值服务， 22 年 12 月公司 IPO 发行新股 8,460 万股，发行价为 8.48 元/股， 实际募集资金净额 6.33 亿元投向陶瓷熔射和陶瓷热喷涂产品维修等项目，对现有洗净业务进行深化和拓展。
    盈利预测、估值和评级
    预测 2023~2025 年公司将分别实现营收 5.87/7.27/8.59 亿元（ YoY-6%/+24%/+18% ） ， 归 母 净 利 润 1.01/1.59/2.15 亿元（YoY+14%/+58%/+36%），对应 EPS 为 0.30/0.47/0.64 元。考虑到公司是国内稀缺的泛半导体设备洗净龙头标的， 给予公司2024 年 75xPE， 目标价 35.16 元/股， 首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    客户导入不及预期； 下游需求不及预期； 国际贸易摩擦； 技术迭代不及预期； 大客户产业链转移； 限售股解禁。

LED全产业链放量在即，双轮协同带动成长

兆驰股份(002429)
    投资逻辑
    LED产业链：芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，23H1公司LED系列产品营收达19.97亿元，收入占比25.81%，同比增长3.93%，毛利率水平达到23.43%。分环节来看，芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，积极扩产，氮化镓芯片扩产项目如期满产，23年6月底月产量100万片，产能位于行业内前列；MiniRGB芯片微缩化技术行业内首推03*07和03*06芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06、02*05等芯片；进行产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利水平提升。封装端22年公司拥有3500条线，产能达36036kk/月，23年月产能将进一步增至40950kk。应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透。截至23H1公司拥有600条COB封装生产线，已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖；通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司LED芯片、封装、照明及显示打通，有效地减少中间环节，控制生产及运营成本，利用内生体系优势增强综合竞争力。
    全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。23H1公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达57.39亿元，收入占比74.19%，同增10.61%，毛利率达15.97%，盈利能力稳健，作为“现金牛”业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技，23H1电视ODM出货量公司全球排名第三，公司电视ODM代工出货量达到5.32M，同增35.7%，主要系客户Walmart自有品牌ONN销售量大幅提升，在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司2023-2025年营收182.18、215.00、250.88亿元，同增21.22%、18.02%、16.69%，归母净利润17.05、22.56、27.81亿元，同增48.74%、32.37%、23.24%。给予24年15xPE，目标市值为338.24亿元，对应7.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    电视ODM业务需求恢复不及预期、MiniLED渗透速度不及预期、公司LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

股票期权溢价激励，管理层与股东利益进一步理顺

指南针(300803)
    经营分析
    2023 年 11 月 14 日， 公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。
    本次股票期权激励计划拟授予 812.93 万份股票期权，占公司总股本的 1.99%；覆盖 354 名员工，占 2022 年末员工总数的 15.4%。值得注意的是，本次激励计划的行权价格为 59.20 元/份，较 11 月14 日收盘价溢价 1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。
    本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以 2023 年为基数， 2024 年营业收入增长不低于 15%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。第二年有两个考核目标：其一以 2023 年为基数，2025 年营收增速不低于 26%，或手续费及净佣金收入增速不低于125%；其二以 2024 年为基数， 2025 年营收增速不低于 12%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。
    前三季度，公司经营受营销节奏调整、 A 股日均成交额同比下滑影响。但公司从 Q4 开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。 与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。 Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长； 投资收益达 0.4 亿元，同比增长 4.8 倍；三季度末代理买卖证券款为 23.7 亿元，较二季度末的 20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于 Q3 有所回升。
    我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进， 公司 23 年 Q4 及 24 年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面， 10 年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持 2023~2025 年营业收入预测为 11.1/16.3/23.1 亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为 1.2/3.6/7.5 亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应 204.4/65.7/31.6 倍 PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

清晰战略规划高质量成长

银泰黄金(000975)
    事件
    11月14日，公司发布《发展战略规划纲要》，公司愿景定位为以价值创造为中心、以全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司。规划到“十四五”末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；“十五五”末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。
    点评
    战略规划目标清晰，产量增长可期待。据公司《发展战略规划纲要》，公司规划“十四五”末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；“十五五”末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。相较于公司2022年矿产金产量7.06吨和金资源量173.9吨，“十四五”末矿产金年产量增长69.97%，金资源量增长38.01%；“十五五”末矿产金产量增长296.60%，年均复合增长率18.79%，金资源量增长245.03%，年均复合增长率16.74%。公司计划5年内实现矿产金产量翻倍增长，预计随着战略规划逐步推进，公司业绩将迎来大幅攀升。
    资源为先谋发展，项目为基促成长。公司依托在产矿山以矿找矿、整合现有矿山周边资源、布局海外重要成矿带投资并购，实现资源长期接续。公司现有金矿品位高、质地优良、成本优势显著，周边及深部找矿潜力较强，同时公司拥有丰富的项目并购经验，并购基因有望持续为公司增强资源接续保障能力。公司预计2023年年底前完成细晶沟和青龙沟金矿（II、III矿带）探转采，华盛金矿复产计划稳步推进，项目建设将推动产能产量突破提升。
    国有控股、民企传统共同发力，协同打造竞争优势。7月山东黄金成为公司控股股东，公司将持续发挥市场化、专业化、国际化的固有优势，融合好国有控股股东优势赋能，构建灵活高效的决策机制。通过强化创新、科技研发、完善薪酬激励机制，充分利用国有控股和民营企业双重优势，在资源、生产、科技、环保等多方面形成特色核心竞争力。
    盈利预测&投资建议
    预计公司23-25年营收分别为91.43/95.22/98.12亿元，归母净利润分别为15.52/17.68/19.50亿元，EPS分别为0.56/0.64/0.70元，对应PE分别为22.92/20.11/18.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

受益于海风发展，陆塔出口龙头持续布局双海战略

泰胜风能(300129)
    投资逻辑：
    公司深度受益于下游需求提升+产能释放。 在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 61/75/90GW，装机增速分别为 22%/23%/20%。其中海风装机分别为 6/10/18GW，装机增速分别为 46%/67%/90%。 未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司 2024 年总产能将达约 125 万吨。
    公司为陆塔出口龙头。 塔筒环节的原材料成本占比超过 80%，其中钢板占比达 70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。 公司较早便取得了海外客户的认证资质， 1H23 年出口营收占比达 39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于 2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。 预计 2023-2025 年公司陆塔营收为 42/50/64 亿元，同增 57%/21%/27%。
    公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能 20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作 ，完善沿海海上风电产业布局。 预计2023-2025 年公司海塔营收为 7/14/24 亿元，同增 72%/100%/75%。3Q23 归母净利润同增 78%。 前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同增 40.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同增 41.82%。其中，3Q23 实现营收 13.08 亿元，同增 54.89%；实现归母净利润 1.18亿元，同增 78.06%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、 6.4、 9.0 亿元，对应 EPS 0.43 元、 0.68 元、 0.97 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、 15、 11 倍。 根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体 20 倍估值， 目标价 13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险

涡旋压缩机龙头，国产替代势头强劲

英华特(301272)
    投资逻辑
    涡旋压缩机外资垄断国内市场，公司国产替代势头强劲。（1）涡旋压缩机性能优良，技术壁垒较高，外资品牌凭借先发优势垄断国内市场。根据公司招股说明书，22年国内涡旋压缩机市场销量前五名分别为艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下电器，合计市场占有率达80.3%，国产替代空间广阔。（2）商空领域：公司近年来不断拓展泰恩特、浙江国祥、长虹空调等国内商空客户，商空应用增长迅速。18-22年公司商空应用收入由0.49亿元增长至1.68亿元，CAGR为36%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。（3）热泵、冷冻冷藏领域：18-22年公司在国内热泵领域市占率从9.61%提升至18.80%，在国内冷冻冷藏领域市占率从10.49%提升至15.99%。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。18-22年公司国内业务收入由1.61亿元提升至3.15亿元，CAGR为18.3%，22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，我们预计公司23-25年国内市占率分别为6.6%、7.6%、8.8%，国产替代势头强劲。
    积极开拓海外市场，海外收入增长显著。公司积极开拓海外市场，18-1H23海外收入占比由16%提升至36%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。18-22年公司海外业务收入由0.31亿元提升至1.32亿元，CAGR为43.6%。1H23公司海外业务实现收入0.92亿元，同比+111%。随着海外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在海外收入有望保持较高增速，23-25年全球市占率有望达1.8%、2.1%、2.6%。
    产品性能已接近外资水平，募投项目提升研发、盈利能力。（1）根据公司招股说明书，公司掌握涡旋压缩机核心技术，目前产品性能在制热效率、振动、噪音和运行范围等4项关键指标方面已接近外资水平。
    （2）23年公司IPO发行1463万股，发行价51.39元/股，募集资金6.56亿元主要用于新建年产50万台涡旋压缩机和新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目，持续提升产品研发实力。此外，募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，降低生产成本，增强盈利能力。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计23-25年公司收入为5.76/7.36/9.39亿元，归母净利润为0.92/1.25/1.61亿元，对应PE为35X/26X/20X。考虑到公司在涡旋压缩机领域的国内龙头地位，给予公司23年45倍PE，对应目标价71.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

新品快速起量，渠道扩张在途

仲景食品(300908)
    投资逻辑
    复调及配料行业处于快速发展期，渗透率均有较大提升空间。公司是国内香菇酱首创者，具备超临界CO2萃取技术生产调味配料，以大单品香菇酱、花椒提取物为基本盘。目前中式复调/花椒油行业规模16-21年CAGR分别为17%/20%，渗透率分别为26%/20%，且赛道竞争格局分散，龙头市占率低。近年来居民生活水平改善、工作节奏加快，大众对于便捷属性的复合调味品需求增加。调味配料方面，当前粗加工农副产品形态的干花椒和保鲜花椒占比仍高达70%，考虑到花椒提取物纯度高、性质稳定，预计未来消费占比具备较大提升空间。
    C端大单品放量，B端市占率提升。1）C端主营调味食品，大单品香菇酱22年收入3.24亿元。上海葱油于2021年上新，借助电商渠道快速放量，2023Q1-Q3销售额8939.2万元（同比+113%）。通过对比行业龙头，香菇酱/上海葱油体量有望朝10/5亿元看齐。公司亦积极布局成都红油、贵州辣子等地区风味，以更丰富的SKU、因地制宜的销售策略提升消费者接受度。2）B端主营调味配料，核心品类为花椒、辣椒等精油和树脂提取物，公司与业内较多大客户（如联合利华、康师傅等）形成了长期稳定的合作关系，有望持续受益于头部客户定制化程度加深及中小客户覆盖面提升。
    扩充经销网络，延申餐饮场景，强化线上建设。1）经销方面，公司立足华东、华中等重点区域，不断拓展和深化销售网络，2017-2023H1经销商数量由865家增至1862家，但单点产出有待提升。2）直销方面，公司今年5月成立独立团队运作大包装中央调味品，满足团餐、预制菜等对于复合酱汁的需求。电商方面，公司发力新媒体电商+社区团购平台，2023Q1-Q3收入1.2亿元，同比+92%。
    盈利预测、估值和评级
    2021上市后虽受宏观需求冲击，但收入仍稳健增长，20-22年CAGR为10.1%，23Q1-Q3营收7.3亿元，同比+12%。随着成本压力减轻及费用端精细化管控，归母净利润企稳修复，23Q1-Q3实现1.4亿元，同比+37%。公司作为香菇酱和香辛料提取物龙头，有望通过扩充产品矩阵、全面建设BC渠道，实现盈利稳健增长。我们预计23-25年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.4亿元，同比+45%/16%/12%。我们给予公司行业平均PE（24年24x），目标价50.73元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    限售股解禁风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期风险。

荆州基地一期投产，再次彰显公司效率

华鲁恒升(600426)
    事件简述
    2023年11月9日公司发布公告，公司控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，进入试生产阶段。
    经营分析
    历经多重外部因素影响，项目依旧如期达产，公司再次彰显自身效率。公司2021年1月14日发布的气体动力平台和合成气综合利用项目的投资公告，根据规划园区气体动力平台项目投资59.24亿元，合成气综合利用项目投资56.04亿元，建设周期预计3年。而根据目前的投产节奏，公司在外部多重因素的扰动下，更是提前近一个季度投产，公司一如既往的保持自身的高效率和稳健风格，助力于公司高度复制德州基地的竞争优势，延续企业风格。
    煤气化平台的搭建有助于公司构筑第二季度的发展基础和盈利缓冲垫，借助前段煤化工产品率先实现业绩释放。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸，这一条公司优势产业链的完整布局，一方面，公司延续了公司在煤气化平台领域的低成本优势，奠定整个产业链的优势基础；另一方面借助后端产品的规模化产线建设，进一步优化后端环节的生产成本，尽可能放大新装置的规模和工艺优势。
    新项目投产将为公司贡献新的增量。根据公司测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元，两个项目投产将有望在四季度就开始为公司贡献业绩增量。根据一期100万吨醋酸、100万吨尿素以及15万吨混甲胺和15万吨DMF的行业情况来看，尿素运行依然相对较好，市场空间相对较大，产能消化较为容易；醋酸因公司有产能投放，近期价格有所下行，但醋酸行业的集中度较好，公司在催化剂、产业链等领域具有明显优势，预估经过中短期的产能消化，市场有望逐步进入再平衡，公司的成本优势依然是较为稳固的护城河；有机胺产品中，公司在混甲胺领域优势突出，但DMF整体运行相对承压，预估还需要一段时间的产能消化。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2023-2025年归母净利润分别为45.87、67.45、76.21亿元，EPS分别为2.16、3.18、3.59元，对应PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

实控人迎来变更，期待后续协同效果

顾家家居(603816)
    事件
    11月9日公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士通过协议转让方式向宁波盈峰睿和投资管理有限公司转让约2.4亿股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。本次交易完成后，顾家集团及TBHome Limited股权占比减少至约18.02%（含可交债已质押股份），顾江生先生及其一致行动人股权占比减少至约11.87%，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生（美的集团创始人之子）。
    事件点评
    股权变更后管理层或将保持稳定，期待后续协同效果：1）本次股份转让协议中明确各方同意公司总经理继续留任，在此情况下，考虑公司目前核心管理团队中基本均为职业经理人，预计在实控人变更后，公司核心管理团队有望保持稳定；2）本次盈峰睿和溢价收购顾家原实控人股权（公司停牌前收盘价为36.78元/股）是基于对家居行业长期发展的信心，并且双方约定后续将共同充分发挥在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展，后续协同效果值得期待。
    公司整体经营能力优异，内外销有望延续强劲表现：公司今年以来，在艰难的外部环境下，整体经营表现优异，体现龙头增长韧性。23Q1-3公司营收同比+2.7%至141.4亿元，归母净利同比+7.0%至15.0亿元。其中3Q公司营收同比+10.8%至52.6亿元，归母净利同比+12.7%至5.8亿元。内贸方面，在“一体两翼、双核发展”新战略指导下，公司软体、定制品类融合销售越发顺畅，渠道布局、店态模式逐步完善优化，3Q顾家主品牌收入仍实现双位数增长，公司内销持续逆势增长可期。外贸方面，3Q外销拐点显现，剔除玺宝影响后3Q外销收入同比增长预计超20%，在外需边际回暖的背景下，公司依托对于海外市场的持续开拓深耕及海外工厂布局优势，外销有望延续正向贡献。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年EPS分别为2.55/2.94/3.39元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

收购摩多利智能传动65%股权，快速切入高端精密行星领域

国茂股份(603915)
    业绩简评
    11月8日晚，公司公告，拟现金2.05亿收购摩多利智能传动（江苏）65%股份，标的公司总估值3.15亿元，交易对价约2.05亿元，转让方为关向上、李泽民、戈贻怀三人，并承诺标的公司23-25年累计实现扣非归母净利润分别不低于0.21、0.44、0.72亿元。
    经营分析
    通过收购快速切入精密行星减速器市场，进一步丰富通用减速器产品线。摩多利智能传动主营高端精密行星减速机，产品广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。其具备成熟、先进的高精度行星减速器技术，产品具备较强的市场竞争力；并于2016年成立法国合资公司，开启国际化发展。根据QYResearch统计的销售数据，2022年全球行星减速器销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销售金额为5亿美元；日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.45。我们认为此次收购，公司将快速进入高端精密行星减速机领域，丰富公司通用减速器系列，并与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定的协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动，同时增厚公司业绩。
    制造业需求边际复苏，公司主业有望进入新一轮上升通道。通用减速器市场需求目前处于筑底阶段。2023年8月，我国工业企业产成累计同比数据出现拐点、累计同比约2.4%（7月增速1.6%），9月增速上升到3.1%，短期确认拐点，或进入主动补库存阶段。随着经济逐渐复苏，通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司在通用减速器领域具有较强的产品竞争力，并通过捷诺品牌切入高端市场，有望实现新一轮的快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年归母净利润3.85/5.07/6.46亿元，公司股票现价对应PE估值为31/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。

方案扬长避短，对价相对公允

万华化学(600309)
    事件
    公司发布签订《股权变更框架协议》的公告，公司及其关联方可选择以增资、购买股权、换股等方式，最终持有分立后的铜化集团（化工业务）51%的持股比例；持有分立后的非化工公司34%的股权比例，享有重大事项的一票否决权，若交易完成，铜化集团化工业务及下属子公司六国化工、安纳达的实际控制人将变更为烟台市国资委。
    分析
    根据各方进行协商，此次重组评估基准日为2023年10月31日，分立后的铜化集团（化工业务）和分立后的非化工公司的整体企业股权价值（即分立前铜化集团股权价值）交易上限不超过60亿元人民币，其中化工业务涉及的上市公司安纳达和六国化工的对价以基准日2023年10月31日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值和最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值较高者确定每股价值。安纳达、六国化工10月31日前30个交易日的平均市值分别为23.52亿元、26.98亿元，铜陵化学工业集团分别持有两家上市公司股份为30%、25.49%，预计化工业务的股权价值小幅高于14亿元。以上限60亿元为参考，非矿业务的股权价值最高不超过46亿元，结合公司持股化工业务51%股权，非化工业务34%的股权，交易对价预计在22-30亿元范围，而整体股权对价低于60亿元，预估交易对价还有向下调整的空间。
    交易对价确定方式较为公允，通过分别控股和参股方式最大程度发挥公司优势：公司历史的优势主要集中于化工生产，对于矿山采选业务未有涉猎，因而此次交易方式更偏向于专业化分工，公司通过自身的技术、人才、管理优势接手化工板块，进一步优化成本，提升竞争力，而在资源端仍由原本擅长矿山采选的专业人才经营，公司通过参股方式实现深度合作，保证供应的基础上进一步获得收益。而目前公司收购的化工板块的两大主要业务磷加工业务和钛白粉运行相对承压，此时通过市场定价相对公允。
    盈利预测、估值与评级
    预测今年2023-2025年公司归母净利分别为176.16、197.33、231.87亿元，EPS分别为5.61、6.29、7.39元/股，对应的PE分别为14.86、13.27、11.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

收购铜化集团，进一步完善产业链

万华化学(600309)
    2023年11月7日公司发布公告，公司及其关联方可选择以增资、购买股权、换股等方式，最终持有分立后的铜化集团（化工业务）51%的持股比例，享有控制权；持有分立后的非化工公司34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权，交易上限不超过60亿元人民币；若交易完成，铜化集团化工业务及下属子公司六国化工、安纳达的实际控制人将变更为烟台市国资委。
    完善产业链布局，与现有业务形成良好协同。公司此次收购的标的铜化集团是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。收购后，集团内的硫磷化工、精细化工及新材料将纳入万华化学的公司版图，集团下控股的两大上市公司六国化工（磷硫产业链）和安纳达（钛铁产业链）将分别与万华化学的电池材料和涂料业务形成协同发展，丰富公司现有产业链，为公司电池材料提供上游原材料，进一步夯实公司的一体化布局优势。
    通过矿产资源的参股，完善上游资源布局，构筑成本优势：公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步延伸至磷矿领域，为公司整体磷酸铁锂业务构筑上游资源端布局，目前看磷酸铁锂行业规划产能相对较多，未来能够获得长期发展优势的企业需要同时具备成本和技术优势，而公司作为化工龙头企业，在电池材料研发领域具有研究积淀，借助公司领先的人才优势和资金实力将有望快速实现技术升级，而成本端资源的布局尤为关键，现有产业链中上游资源品的盈利相对较为丰厚，通过上游磷矿资源布局，将大幅解决公司的成本问题，形成综合竞争力。
    借助公司自身的技术积淀，形成现有煤化工业务的完善，带动盈利提升。公司多年前就通过煤气化装置进行合成气生产，完善了现有产业园的布局，多年来公司煤气化领域具有较好的技术和生产经验，能够有效的管控成本，通过整合，公司有望凭借自身的优势，将铜化集团的煤化工业务进行升级，进一步优化成本，提升产品的盈利空间，带动盈利获得改善。
    盈利预测
    预测今年2023-2025年公司归母净利分别为176.16、197.33、231.87亿元，EPS分别为5.61、6.29、7.39元/股，对应的PE分别为15.54、13.87、11.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

全球汽车安全龙头，谱写汽车电子新篇章

均胜电子(600699)
    投资逻辑
    海外加速整合，助力智能汽车电子中汽车安全系统业务业绩回归。公司分别于16年、18年收购KSS、高田，合并成立均胜安全，跃升成为全球第二大汽车安全供应商，并通过全球化产能布局的先发优势，联动全球客户发展。2023H1公司整体海外营收212亿元，同比+21%，营收占比79%；国内营收57亿元，同比+8%，营收占比21%。公司持续对业务进行整合，采取全球产能协同、供应链优化等降本增效措施，2023H1汽车安全系统业务收入实现188亿元，同比增长16%，毛利率为11%，主要系下游主要为燃油车，业绩有一定承压。我们预计2023-2025年汽车安全系统业务营收分别为361、376、385亿元。
    合作高通+地平线，智能驾驶业务定点有望落地。2023H1汽车电子业务收入实现82亿元，同比+24%，毛利率20%。同时我们预计2023-2025年汽车电子业务营收分别为182、230、292亿元。
    1）新能源管理：公司收购普瑞后，具备全电压平台的BMS研发与制造能力，已配套大众、宝马等客户；同时布局800V功率电子。
    2）智能座舱：公司旗下均胜普瑞主要负责智能座舱人机交互产品，均联智行具备丰富的座舱域控制器供货经验与量产能力，并携手华为合作提供座舱域控、软硬件智能座舱完整解决方案。
    3）智能驾驶：公司积极布局激光雷达和智驾域控，投资图达通量产全球首批高性能激光雷达。公司已与高通、地平线等建立合作关系，2023H1发布首款智驾域控产品nDriveH等平台。
    4）智能网联：公司目前可基于C-V2X/5G和DSRC等技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，并参与多项行业标准制定。
    23年1-9月，公司营收413亿元，同比+16%，归母净利润7.8亿元，同比+495%，主要系业务整合顺利。23年，公司发布定增，募资不超3.7亿，发行价格为9.09元/股，发行对象为公司控股股东均胜集团，用于收购均联智行8%股份、补充流动资金。
    盈利预测、估值和评级
    公司加速整合汽车安全系统业务，同时开拓汽车电子业务，享受智能化加速渗透催生的旺盛需求。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为10/14/19亿元，给予公司24年PE30倍，目标市值423亿元，目标价30.02元/股，给予“增持”评级。
    风险提示
    下游销量不及预期，业务整合不及预期，新业务开拓不及预期，大股东股权质押风险，汇率波动风险，地缘政治风险。

国企改革焕发活力，出口表现亮眼

柳工(000528)
    投资逻辑：
    股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”，经营情况持续改善。产品：加入预应力、高机、农机等弱周期业务，使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%，弱化行业周期对于公司收入波动影响；考核机制：23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核，盈利能力有望维持较高水平。经营改善：1H23营收增速9.2%，表现优于同业竞争对手；毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts，盈利水平持续改善。
    发行可转债，提前布局产能。公司2023年3月发行可转债，募集资金30亿元，转股价为7.87元/股，拟投向挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压新工厂等项目，增加挖机、装载机、液压件年产能为1.8万台、3万台、15万个。
    国内：部分产品周期筑底企稳，公司挖机市占率提升。1）装载机：今年7-9月装载机国内市场销量同比维持在-25%，相对3-6月-30%～-40%，降幅缩窄，国内工程机械市场筑底信号渐行渐近；22年公司装载机市占率国内第一，达到20.4%，有望受益于周期回暖。2）挖机：该产品与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段，我们预计新一轮挖机周期有望在24年开启；在行业下行期，公司积极调整挖机战略、改善渠道，挖机市占率从22年底6.9%提升至1Q23的10.4%，逆势提份额。预计2023-25年公司土方机械收入为171.4/199.5/240.3亿元，同比+10.2%/+16.4%/+20.5%。
    海外：需求高景气，公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口，在海外进行本土化建设，设有本土化渠道、研发基地、生产基地。根据公告，21-1H23公司海外收入分别为59.8/86.9/67.0亿元，收入占比达20.8%/32.8%/44.6%，海外市场拓展顺利；其中核心产品装载机、挖掘机1H23出口收入分别达约16、20亿元，同比约+30%、+50%。根据销售金额测算，公司挖机海外市占率从19年的0.3%提升至22年1.2%，预计随着海外本土化建设深入，公司海外强势表现有望持续。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计23-25年公司的营业收入为294.2/337.9/396.7亿元、归母净利润为10.2/14.4/19.5亿元，对应PE分别为12/9/6倍。给予公司23年15倍PE，对应目标价7.86元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、限售股解禁风险。

3Q23短期业绩承压，技术优势实现差异化竞争

东微半导(688261)
    业绩简评
    2023年10月30日公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收7.70亿元，同比-2.55%，实现归母净利润1.32亿元，同比-34.19%；实现扣非后的归母净利润1.18亿元，同比-37.81%。
    经营分析
    功率器件市场竞争激烈，公司业绩短期承压。3Q23公司实现单季度营收2.37亿元，同比-26.84%，实现归母净利润0.32亿元，同比-62.15%；实现扣非后的归母净利润0.26亿元，同比-67.41%。2023年受国内同行业公司产能过剩的影响，海外龙头厂商重新加大了在中国市场的竞争力度，中低端功率器件市场竞争激烈，由于公司与代工厂价格按年协商，上年度签订的晶圆成本高企叠加当前部分产品价格下行，3Q23年公司综合毛利率进一步下滑至24.69%，较上一年同期较低了9.03pcts。
    受下游需求弱复苏的影响，公司加大研发投入力度保持产品结构的差异化。从运营指标来看，根据Wind的数据，3Q23公司存货周转率从1H23的1.76上升至2.41，3Q23公司应收账款周转率从1H23的3.47上升至4.88，各项运营指标持续改善。2023年前三季度公司期间费用有所上升，3Q23期间费用率较上一年全年增长了1.99pcts，3Q23公司销售费用率及管理费用率均较上一年全年略有增长。公司进一步加大新产品与新技术研发投入力度，在碳化硅等新产品的布局上注重技术的差异化和制造能力的稳定性，3Q23公司研发费用率提升至7.77%，产能方面公司持续优化12英寸工艺制程产品布局。
    盈利预测、估值与评级
    受景气度下行和行业竞争加剧的影响，我们下修公司盈利预测，预计23~25年归母净利润分别为1.82、2.95和4.14亿元，分别同比-36.01%/+62.13%/+40.40%，对应EPS为2.70、4.38和6.15元，股票现价对应PE为31/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品结构单一的风险、供应链管理的风险、新产品研发推广不及预期的风险、限售股解禁的风险。

业绩稳健增长，产品线持续拓展

华海清科(688120)
    业绩简评
    2023年10月30日公司披露三季报，2023年1-9月实现营收18.4亿元，同比增长62%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长64%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长72%。
    经营分析
    2023Q3单季度实现营收6.1亿元，同比增长46%，环比下滑2%；归母净利润1.9亿元，同比增长21%，环比增长5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长24%，环比增长8%。
    前三季度毛利率46.5%，同比-1pct；归母净利润率30.6%，同比+0.4pct；单三季度毛利率46.7%，同比+1.4ct，环比+0.7pct；归母净利润率31.3%，同比-6.4pct，环比+2.2pct。23年Q3单季度净利润增速低于营收增速，归因于期间费用较高，同比增加48%。整体订单环比有边际改善，Q3末合同负债环比Q2略增。
    产品端加速布局：1）CMP设备，公司在集成电路以外持续拓展先进封装、大硅片、化合物等领域，均已经取得重复订单；2）减薄设备，公司推出的12寸减薄抛光一体机，在看客户端验证顺利，可满足3DIC工艺需求；3）清洗设备，公司CMP抛光后清洗设备推向市场，批量运用于公司晶圆再生产线，同时用于12寸硅衬底和用于4/6/8寸化合物半导体的设备亦已经推向市场；4）供液系统方面，公司用于湿法制程的研磨液、清洗液供应系统已经获得客户批量采购，导入逻辑、先进封装等制造商客户；5）膜厚设备方面，公司金属膜厚量测设备已经发往多家客户验证，实现小批量出货。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2023-2025年实现营收25/32/44亿元，同比增长54%/24%/41%；归母净利润7.7/9.4/12.6亿元，同比增长54%/22%/24%，对应PE为44/36/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    中美贸易摩擦风险；下游扩产不及预期；新品验证进度不及预期等风险。

多物理量传感器协同发展，机器人&物联网打开业绩天花板

柯力传感(603662)
    投资逻辑
    横向实施多物理量战略，打开多元化成长空间。公司为应变片式传感器龙头，通过收并购补齐了力学/触觉/视觉/温度/气体等传感器矩阵，朝多传感器融合方向发展，将随工业自动化持续打开空间。预计多物理量传感器的布局在未来2-3年实现，4-6年后实现多传感器的平台融合。
    纵向拓展“物联网战略”赋能传统产品。公司应变片式传感器等传统主业近年与宏观经济增速保持一致；近年公司建立十大物联网事业部，积极拓展物联网应用场景。物联网方兴未艾，在政治支持下成为主要投资方向，带动公司系统集成及传感器业务持续增长。
    “小赛道变大市场”，人形机器人打开多物理量传感器市场天花板。人形机器人将融合力觉、触觉和视觉等传感器，呈现多信息融合的力控实现形式。其中，多维力矩传感器在标注、贴片等方面具有较高壁垒，公司具备较为完整的一维至六维力传感器矩阵，在多物理量融合能力提升背景下，有望随下游机器人打开成长空间。
    公司业绩稳健，收购子公司业绩保障性较高。23年前三季度公司营收8.1亿元，同比+0.45%；归母净利润2.1亿元，同比+8.72%。公司23年9月以3500万元对价收购华虹科技52.77%股份，且华虹科技承诺23、24年净利润分别不低于人民币1500、2000万元。23-25年处于公司收并购多物理量阶段，我们预计公司对各投资对象均会要求相应业绩承诺，进而保障23-25年业绩的稳健增长。
    盈利预测
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.9/4.1/4.8亿元，对应PE分别为27.8/19.9/16.8倍。2023年可比公司估值约30倍，基于公司属于应变片传感器龙头企业且有望受益于多物理量和工业物联网双重驱动，给予公司2023年38倍PE，目标价39.14元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、投资并购风险、技术路径风险。

业绩承压，持续深耕直播电商

遥望科技(002291)
    业绩简评
    2023年10月30日公司披露Q3业绩，Q3实现营收11.81亿元，同比-4.39%；实现归母净利润-2.42亿元，同比-351.86%；扣非归母净利润-2.42亿元，同比-374.71%。前三季度累计营收34.44亿元，同比13.42%，归母净利润-4.50亿元，同比-318.81%。
    经营分析
    营业成本及费用提升，短期业绩承压。3Q2023公司毛利率3.6%，同比下降18.2pct，毛利率显著下滑或由于本地生活直播的部署，拉低了整体互联网营销业务毛利水平，以及互联网广告代理业务规模和收入较上年同期大幅增加，相应流量采买成本增加。销售费用率3.9%，同比提升0.4pct；研发费用率1.6%，同比下降0.1pct；管理费用率11.8%，同比提升5.3%，主要系公司继续加大业务拓展力度，相应人工费用及差旅费用增加以及股权激励确认费用增加所致。
    持续深耕直播电商。公司积极切入非标类目的服饰领域，合作数百名垂类达人，遥望流量矩阵从头部向中腰部延展。2023Q2起公司加大了本地生活业务的发力。非标服饰品类方面，公司在杭州、温州、湖北天门等多地打造了遥望服饰产业链基地，形成遥望扶摇服饰货盘。“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27主题公园”即将落地杭州临平，与200多家服饰品牌达成深度合作。9月26日至27日，双十一购物狂欢选品会在遥望X27主题公园举行。
    盈利预测、估值与评级
    由于消费弱修复、公司布局本地生活直播或导致毛利降低、以及AI应用前期需要适度投入，导致公司短期业绩承压。我们调整公司2023-2025年的收入分别为47.02亿元、56.55亿元、69.27亿元，归母净利润分别为-5.26亿元、-3.61亿元、-1.00亿元，EPS分别为-0.565元、-0.388元、-0.107元，给予“增持”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；直播电商政策风险；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

价格枷锁迎突破，看好估值中枢提升

贵州茅台(600519)
    业绩简评
    2023 年 10 月 31 日公司发布公告， 自 2023 年 11 月 1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。
    经营分析
    此次提价距离上一轮提价（18 年初）已横跨近 6 年，以 500ml 普飞为例考虑 20%的提价幅度，预计出厂价从 969 元提至 1169 元。此外，本次提价亦覆盖 50ml、 200ml 等其他规格装飞天，而未涉及 100ml 飞天（渠道反馈拿货价 379 元折合 500ml 本身价格就已较高）和精品等非标产品。 我们认为提价的意义主要在于：
    1）直接增厚茅台营收与利润。目前飞天茅台主要以 969 元供应传统经销商渠道及省内部分渠道， 1399 元供应商超、电商渠道， 1499元供应直营渠道。我们测算预计涉及 969 元部分的占飞天中量占比预计高于 50%，其余主要为非标、低度等产品。 考虑 20%的提价幅度， 考虑到茅台酒占整体营收比例约 85%左右，预计提价幅度对营收增厚幅度在 5%左右。剔除消费税&企业所得税，我们预计利润端增厚幅度会略高于营收端约大个位数。
    2）茅台估值中市场化因素提升，带动估值中枢上移。由于多年未有提价，市场对于茅台估值要素中有部分市场化因素的折价， 参照爱马仕的市场化估值溢价我们认为公司的估值中枢理应上移。同时从估值框架中，从近年来依托非标放量提升吨价、直营体系改革提升吨价的工具箱中新增直接提价，价增逻辑更清晰且明确，亦能享受估值溢价。
    我们始终强调公司强品牌溢价是支撑横渡周期的底气，较高的渠道利差也是公司业绩核心护城河，除却飞天外非标均有顺价利润，系列酒后续具备放量基础。 我们认为公司在价增逻辑下未来在非标、系列酒方面的量价策略也可以更从容，或能改善千元价位的竞争格局。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 23-25 年收入增速为 16.3%/18.0%/17.0%；归母净利增速为 18.3%/19.9%/18.3%，对应归母净利为 742/889/1052 亿元； EPS为 59.06/70.80/83.78 元 ，公 司 股票 现 价对 应 PE 估 值 为28.5/23.8/20.1 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险

旺季民航需求释放，Q3净利环比提升

上海机场(600009)
    业绩简评
    2023年10月30日，上海机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入79.2亿元，同比增长92%；实现归母净利润5亿元，实现扭亏为盈；其中Q3营业收入30.5亿元，同比增长90%；实现归母净利润3.6亿元，实现扭亏为盈。
    经营分析
    2023Q3旺季业务量大幅恢复，拉动营收增长。2023年暑运民航市场表现亮眼，2023Q3浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+120%、+294%，约为2019年同期96%、85%；2023Q3虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+73%、+127%。伴随流量大幅恢复，Q3公司营收同比增长90%，其中免税合同收入5.3亿元，环比增长18%，前三季度累计为13.1亿元。
    2023Q3毛利率环比改善，期间费用率同比下降。随着业务量迅速回升，2023Q3公司毛利率环比增长3.2pct至21.7%，同比扭亏为盈。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为8.9%，同比下降5.4pct，其中管理费用率为4.6%，同比-3.6pct，财务费用率为4.3%，同比-1.8pct。2023Q3公司录得投资收益1.7亿元，同比大增近4倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长叠加费用率下降，2023Q3公司归母净利率为11.9%，归母净利润为3.6亿元，实现扭亏为盈，环比增长57%。
    国际航线持续增班，公司将再享免税增长红利。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司收购Uni-Champion32%股份以及日上互联12.48%股权。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。
    盈利预测、估值与评级
    考虑国际航线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至9亿元、46亿元、56亿元（原22亿元、53亿元、63亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。

新百万吨投产，关注公司长期成长性

亚钾国际(000893)
    业绩简评
    2023年10月31日公司披露三季报，前三季度实现营收28.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%，三季度公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，归母净利润2.78亿元，同比下降34.20%
    经营分析
    量价双降，带动业绩环比有所下行。公司三季度实现钾肥生产约41.49万吨，销量约42.36万吨，环比下降15.5%，一方面公司第二套100万吨产能主要在四季度投产放量，现有100万吨产能超负荷运行需要有所调整，另一方面二季度销量中含有少量一季度未确认收入的库存，基数相对较高，因而公司的销量环比下行较多；而同时钾肥在三季度前半程价格下降为主，以国内60%青海钾价格测算，三季度钾肥均价环比二季度下行约348元/吨，公司主要以国内和东南亚市场为主，价格有所调整，整体业绩表现环比略有下降。
    成本优化有所体现，抗风险能力提升。从单季度的盈利情况看，三季度公司整体的毛利率为54.67%，虽然环比二季度有所下降但受到行业价格影响相对较大，根据三季度的单吨成本来看，环比二季度有所下行，公司的成本管控能力有所体现，后期考虑到设备升级、规模放大、自动化程度提升等因素，未来公司的抗风险能力进一步提升。从目前的价格表现来看，国内外钾肥价格基本企稳，预计整体变动空间相对较小。
    四季度第二个100万吨产能放量，第四、五个百万吨产能逐步提上日程。公司四季度第二个100万吨产能投产，两百万吨产能超负荷运行有望实现公司的股权激励产销区间目标，届时四季度产量环比大幅增长，叠加现阶段价格较三季度均价略有提升，预计公司四季度将有望实现业绩较大提升。目前公司第三个一百万吨产能已经在建，预计明年投产，第四、五个一百万吨产能逐步提上日程，叠加成本优化夯实竞争基础，长期看公司具有良好的成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.94、23.13、29.80亿元，EPS分别为1.72、2.49、3.21元/股，公司股票现价对应PE估值为17、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

机器人业务收入快速增长，静待利润释放

埃斯顿(002747)
    事件
    10月30日晚，公司公布三季报：1-3Q23，公司实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润8764.59万元，同比增长31.95%。单Q3营收9.84亿元，同比增长11%；Q3归母净利润0.43亿元，同比下滑2.5%，低于预期。
    经营分析
    1、机器人业务快速增长、核心部件业务平稳增长。根据睿工业数据，2023年前三季度工业机器人销量20.7万台，同比增长1%，其中单三季度销量7.3万台、同比下滑2%，公司作为国产机器人龙头，机器人出货量大幅增长、市占率快速提升；前三季度，公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%。另外，今年以来通用自动化行业仍处于筑底等待恢复阶段，公司核心零部件业务发展平稳，公司前三季度自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。
    2、毛利率总体平稳，费用率仍处于较高水平，利润短期承压。1-3Q23，公司毛利率33.12%，与去年基本持平；公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响；1-3Q23，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.39%、10.14%、2.43%、9.43%，分别同比-0.24pct、-0.59pct、+0.41pct、+0.42pct，综合费用率与去年持平；净利率4.5%、同比-0.5pct，仍有较大提升空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2023-25年归母净利润2.34/4.224/6.79亿元，公司股票现价对应PE估值为70/38/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    竞争加剧的风险、下游需求不及预期、人民币汇率波动风险。

Q3经营持续恢复 连续三季扭亏为盈

白云机场(600004)
    业绩简评
    2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。
    经营分析
    2023Q3经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。
    毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。
    国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

暑运需求旺盛 Q3盈利大超2019年

春秋航空(601021)
    业绩简评
    2023年10月30日，春秋航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入141亿元，同比增长114%；实现归母净利润26.8亿元，上年同期为-17.4亿元；其中Q3实现营业收入60.7亿元，同比增长105.8%；实现归母净利润18.4亿元，上年同期为-4.9亿元。
    经营分析
    2023年暑运旺季需求旺盛，推动收入大幅增长。2023年暑运旺季航空出行需求旺盛，带动公司Q3经营数据大幅增长。2023Q3公司RPK为2019年119%，其中国内RPK为2019年154%，国际地区RPK恢复至2019年50%；ASK为2019年119%，其中国内ASK为2019年155%，国际地区ASK恢复至2019年51%；客座率恢复至92%，与2019年基本持平。价方面，受需求恢复较好、燃油附加费征收等影响，公司客收高于2019年10%以上。受量价齐升影响，公司Q3营业收入为60.7亿元，同比增长106%，较2019年增长38%。
    单位成本持续改善，毛利率高于2019年。2023Q3国内航空煤油出厂价平均为6525元/吨，同比下降25%，较2019年增长34%，同期公司周转大幅改善，单位营业成本为0.31元，同比下降17%，仍较2019年高6%。受益于收入大幅增加，2023Q3毛利率为31.1%，较2019年增长6.4pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1%、1%、0.6%、1.2%，同比分别降低0.6pct、0.6pct、0.5pct、4.7pct，合计降低6.4pct。毛利率及费用率均改善，Q3实现归母净利润18.4亿元，较2019年增长113%。
    新航季积极恢复国际航线，整体恢复增长可期。2023年冬春新航季已开启，公司积极增班，整体客运航班量为4197班/周，较2019年增长38.4%，其中公司对国际客班恢复较为积极，计划航班量已恢复至2019年99.5%，基本与2019年持平，高于行业水平，显示公司对于国际线业务恢复的信心。若国际航班恢复，公司利用率有望进一步提升，盈利能力将进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司恢复较快，上调2023-2025年净利预测至27亿元、40亿元、46亿元（原19亿元、33亿元、39亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

聚焦核心业务，经营质量持续提升

国机精工(002046)
    事件
    10月30日晚，公司公布三季报，公司实现收入20.4亿、同比-25%；归母净利润2.4亿、同比+24%；单Q3收入5.66亿元、同比-24%，归母净利润0.48亿、同比-23%。
    经营分析
    聚焦轴承和磨具磨料核心业务，下游需求稳健。单三季度公司收入5.66亿元、同比-24%，主要是公司控制供应链管理与服务板块的业务规模，贸易业务收入同比下降。看公司毛利润指标，单三季度公司毛利润1.98亿元、同比下降约10%。公司特种轴承业务下游需求总体比较稳健。
    聚集核心业务，使得公司盈利能力回升。公司前三季度综合毛利率32.67%、同比+8.67pct；净利率12.19%、同比+4.83%，盈利能力总体保持较高水平。前三季度公允价值变动收益0.24亿元、同比增加255.45%，原因为公司持有的苏美达股票公允价值变动。因公司研发费用、管理费用相对刚性，因而净利率提升没有毛利率提升明显。随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，利润释放弹性快于收入弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；竞争加剧风险。

Q3业绩表现稳健 营运优化效果显现

顺丰控股(002352)
    业绩简评
    2023年10月30日，顺丰控股发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1890.1亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润62.6亿元，同比增长40.1%。其中Q3公司实现营业收入646.5亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润20.9亿元，同比增长6.6%。
    经营分析
    速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023Q3公司营业收入同比下降6.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长7.4%，不含丰网业务量同比增长13.4%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。（2）供应链及国际业务收入同比下降32.7%，但环比Q2实现温和回升，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
    运营优化效果显现，Q3归母净利率同比上升。2023Q3公司实现毛利率12%，同比下降0.3pct，或源于Q3油价高位上行以及鄂州机场转固带来折旧成本上升等原因。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为8.8%，同比下降0.4pct，其中销售费率为1.2%，同比上升0.02pct；管理费用率为6.2%，同比下降0.4pct；研发费用率为0.8%，同比下降0.04pct；财务费用率为0.7%，同比上升0.03pct。在成本管控方面，公司坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。2023Q3公司归母净利率为3.2%，同比上升0.4pct。
    国际化战略持续推进，股份回购实施完毕。8月21日，公司向港交所提交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。2022年9月22日公司决议以集中竞价的方式回购股份，截至2023年9月21日，股份回购期限已届满，回购期内公司累计回购股份2067.4万股，占目前总股本的0.42%，平均成交价为48.39元/股，总金额为10亿元，本次回购实施完毕。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国际空海运需求下滑，公司供应链及国际业务收入下降，下调公司2023-2025年归母净利润预测至87亿元、112亿元、138亿元（原90亿元、118亿元、144亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

Q3供需大幅改善 利润超2019年

吉祥航空(603885)
    业绩简评
    2023年10月30日，吉祥航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入158.8亿元，同比增长144.8%；归母净利为11.3亿元，上年同期为-29.7亿元；其中2023Q3公司实现收入65.5亿元，同比增长112.8%；归母净利为10.7亿元，上年同期为-10.8亿元。
    经营分析
    Q3业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年暑运航空市场表现亮眼，出行需求旺盛。2023Q3公司供需均恢复至超过2019年同期，其中Q3公司ASK约为2019年124%，RPK约为2019年123%，其中国际线RPK恢复至2019年73%，领跑行业。2023Q3公司需求增长快于供给，客座率增至86.3%，同比增长15.5pct，仅较2019年低0.7pct。在业务量大幅提升的带动下，Q3公司营收同比大幅增长112.8%，较2019年增长33%。
    Q3毛利率高于2019年，汇兑损失减少费用率大幅降低。2023Q3国内航空煤油出厂价同比下降25%，较2019年增长34%，公司单位成本为0.36元，同比下降20%，仅较2019年高2%。收入大幅提升，2023Q3公司毛利率为27.5%，较2019年增长3.5pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3%、2.3%、0.2%、4.4%，其中财务费用率同比下降23.7%，主要系Q3人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，汇兑损失大幅减少。毛利率改善叠加费用率降低，2023Q3公司净利率为16.4%，较2019年增长3.1pct；归母净利润为10.7亿元，较2019年增长63%。
    国际航班恢复率领跑，公司业绩增长可期。2023年以来国际地区航班持续增加，目前全行业国际航班量约为2019年五成多，而公司国际地区航线已恢复至2019年七成多，恢复率领跑全行业。2023冬春航季公司积极增班，计划陆续新增每周2班郑州-米兰全新洲际航班、每天1班南京-香港航班、每天1班上海-巴厘岛航班等国际与地区航线。此外，公司计划于2024年4月起新增上海至希腊雅典直飞航线，进一步扩大欧洲市场覆盖范围。随着国际航线恢复，公司飞机利用率进一步提升，将有助于业绩恢复增长。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2023-2025年净利预测11亿元、27亿元、33亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

车流量持续恢复 业绩同比增长

招商公路(001965)
    业绩简评
    2023年10月30日，招商公路发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入65.8亿元，同比上升19.2%；实现归母净利润43.6亿元，同比上升19.7%。其中Q3公司实现营业收入22.9亿元，同比上升17.4%；实现归母净利润15.5亿元，同比上升20.2%。
    经营分析
    车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023Q3公司营业收入同比增长17%，主要系车流量持续恢复带来公司通行费收入提升。根据交通部规划院数据，2023年7-9月，全国路网日均交通量分别同比增长9%/16%/12%，高速公路客车交通量分别同比增长22%/34%/38%。中秋国庆假期期间高速公路车流量达4.83亿辆次，日均车流量达到6043万辆，较2019年假期均值高出21%，高速公路单日车流量与日均车流量均创新高。
    Q3毛利率同比上升，费用率同比下降。2023Q3公司实现毛利率41.2%，同比上升1.8pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为20%，同比下降2pct，其中销售费用率为0.9%，同比下降0.2pct；管理费用率为5.4%，同比下降0.1pct；研发费用率为1.9%，同比下降0.4pct；财务费用率为11.8%，同比下降1.3pct。受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长，2023Q3公司实现投资收益12.9亿元，同比增长15.4%。毛利率同比上升叠加费用率同比下降，2023Q3公司归母净利率为67.7%，同比上升1.6pct。
    货车流量增速改善，拟以亳阜高速发行REIT。货车方面呈现复苏态势，根据交通运输部数据，国庆后三周（10/9-10/29）高速公路货车流量分别同比增长10.3%/12.5%/14.0%，同比增幅较上半年有所改善。报告期内，公司公告计划以安徽亳阜高速发行公募REIT，公司通过发行基础设施公募REITs，有效盘活公司存量优质资产，提前收回经营投资，提高资产周转效率，增强公司的滚动投资能力和可持续经营能力。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2023-2025年归母净利润预测54.3亿元、59.7亿元、68.9亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。

乘技术变革之风，筑造光伏电池设备平台

捷佳伟创(300724)
    公司简介
    公司为全球光伏电池设备龙头，多元化布局无惧行业变化：公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池技术路线，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒。2023年前三季度公司实现营收64.1亿元，同比增长50%；实现归母净利润12.2亿元，同比增长49%。其中Q3单季度实现营收23.2亿元，同比增长47%，环比增长8%，实现归母净利润4.7亿元，同比增长51%，环比增长13%。截至23Q3末，公司合同负债达到164亿元，同比增长182%，有力的支撑公司未来业绩。
    投资逻辑
    TOPCon工艺愈发成熟，预计未来2年内仍是行业主流N型电池技术，公司作为TOPCon设备龙头将充分受益：公司目前在TOPCon环节综合市占率稳居行业前列，核心设备PE-Poly已成为TOPCon中的主流技术路线。在后续提效方面，公司于激光掺杂、双面poly等工艺路线均有布局，其中双面poly设备有望24年实现产业化，打开TOPCon工艺量产效率天花板。
    多元化布局HJT、XBC、钙钛矿技术路线，未来成长曲线清晰：根据公司官方公众号2023年5月份消息，年内公司板式PECVD双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型HJT设备订单，整线设备竞争力得到进一步验证；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，产品级技术优势持续领先。同时，公司于2023年7月公告拟发行可转债，募集资金不超过8.8亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计2023-2025年公司将实现营业收入分别为92.0/193.2/247.0亿元，同比+53.3%/+109.9%/+27.9%；分别实现归母净利润17.8/33.5/43.1亿元，同比+70.1%/+88.0%/+28.8%，对应EPS分别为5.11/9.61/12.38元，给予2023年20XPE，目标价102.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期。

Q3业绩稳健增长，渠道扩张提速

中国黄金(600916)
    业绩简评
    公司10月30日公告1-3Q23营收/归母净利润413.14/7.41亿元、同比+15.76%/+20.66%。
    单3Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润117.46/2.04/1.76亿元、同比+13.39%/+16.53%/+7.43%，业绩总体稳健增长。
    经营分析
    去年基数不低（疫后修复&7月金价急跌引发“抢金潮”）下Q3黄金珠宝营收同比增长稳健，主要系金价同比高位+经销商秋季订货会积极性较高。3Q23黄金珠宝营收116.6亿元、同增13.4%，高于金银珠宝类社零总体（以绝对值推算、Q3零售额同比持平）。拆分量价看，价增为主要驱动力，根据上海金交所Q3黄金（Au9999）日收盘均价同比+19.6%，推算公司黄金珠宝销量同比下降。Q3服务费收入同比+4.8%。
    受益金价上行、Q3毛利率同比提升明显。3Q23毛利率4.22%、同比+1.7PCT，预计主要系1）去年同期受低毛利投资金条占比提升&金价下行影响毛利率处于低位；2）今年Q3订货会集中出货期金价同比高位、毛利率上行。期间费用率1.39%、同比+0.2PCT，其中销售/管理费用率0.94%/0.36%、同比+0.18/+0.05PCT；公允价值变动损失4486万元（去年同期收益7631万元）；归母净利率1.74%、同比+0.05PCT。
    “三免两减”政策助力Q3加盟店扩张提速，全年净开店/门店总数望突破400/4000家。截至3Q23末门店总数3866家，自营/加盟店112家/3754家、较22年末净增加7家/217家，其中Q3净增加自营/加盟店4/202家，Q4拟增加直营店11家、加盟店173家、延续快速扩张态势。
    盈利预测、估值与评级
    央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线有望贡献增量。
    维持盈利预测，预计23-25年归母净利润9.96/12.24/14.23亿元，同比+30.15%/+22.88%/+16.25%，对应23-25年PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    金价剧烈波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。

业绩符合预期，海外经营顺利

新泉股份(603179)
    业绩简评
    10月30日，公司发布三季报：
    1）23年前三季度，公司营收73亿元，同比+55%，归母净利润5.6亿元，同比+78%，扣非净利润5.6亿元，同比+83%。
    2）23Q3，公司营收26.9亿元，同比+41%，环比+9%；归母净利润1.9亿元，同比+29%，环比-16%。
    经营分析
    业绩符合预期，收入端不受客户排产影响，继续实现环比增长。23Q3，公司营收继续实现环比增长，主要系公司在T内份额持续提升+其他客户量产项目增加；归母净利润下滑，主要系Q2汇兑收益0.5亿元，Q3汇兑损失0.2亿元。
    Q3墨西哥减亏幅度明显，实际盈利能力持续提升。扣除汇兑影响看，公司Q3净利润2.1亿元，环比+22%，销售毛利率19.5%，环比基本持平，销售净利率7.7%，环比+0.5pct，主要系墨西哥工厂持续减亏。Q3费用：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/3.8%/3.9%/1.2%，环比分别-0.1/+0.6/-0.1/+3.7pct。
    公司客户优势明显，保障未来成长。目前，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、蔚来汽车等乘用车企业均建立了良好的合作关系。跻身国内第一梯队饰件供应商行列。同时，公司开始积极进行战略布局，以长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在常州、芜湖、宁波、北京、上海、杭州、合肥等19个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为8/12/16亿元，同比增加70%/44%/35%，对应PE28/20/15倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期；行业竞争加剧。

汇兑损失拖累业绩，压力最大时期已过

恒立液压(601100)
    业绩简评
    10 月 30 日晚， 公司披露 23 年三季报： 实现营收 63.4 亿元，同比+7.8%；归母净利润 17.5 亿元，同比+0.25%；其中 3Q23，公司收入 18.9 亿元，同比-6.9%；归母净利润 4.75 亿元，同比-31.4%。
    经营分析
    1、 挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域。 工程机械行业延续下行趋势，国内需求继续下行，出口进一步收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计， 单三季度我国挖掘机销量为 4 万台，同比下降 30%，其中国内销售 1.7 万台，同比下降 41%，出口销量 2.3 万台，同比下降 19%。 公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类， 穿越周期。 中大挖挖机泵阀份额持续提升，国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。
    2、 毛利率回升至历史较高水平，利润低于预期主因汇兑损失所致。3Q23，毛利率 43%，同比+0.5pct、环比+6pct；净利率约 25%、同比-9pct，主因三季度汇兑损失所致。
    3、 业绩拐点已至，看好中长期成长潜力。工程机械需求处于筑底阶段， 从下游需求看， 四季度以来，全国多个城市陆续对房地产政策进行优化，预计随着下游开工进入旺季以及地产政策的持续利好，工程机械内需有望逐步回升。 随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属于强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂有望明年投产放量， 助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。盈利预测、估值与评级
    预计公司 2023-25 年归母净利润 24/30/36 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 33/27/22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期； 新产品研发进展不及预期。

运价下滑拖累业绩 股份回购提振信心

中远海控(601919)
    业绩简评
    2023年10月30日，中远海控发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1345.6亿元，同比下降57%；实现归母净利润220.7亿元，同比下降77%。其中Q3公司实现营业收入427.1亿元，同比下降60%；实现归母净利润55.1亿元，同比下降83%。
    经营分析
    供给增加运价下降，Q3收入同比下滑。2023Q3公司营业收入同比下降60%，主要原因系集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，导致市场运价显著下降。CCFI指数均值在2023Q1-Q3同比下降69.5%，在2023Q3同比下降70.3%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023Q3营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为606万TEU，同比下降0.04%；估算公司外贸航线单箱收入为979美元/TEU，同比下降65.5%。
    Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率12.2%，同比下降30.7pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为3.0%，同比上升4.4pct，其中销售费率为0.8%，同比上升0.8pct；管理费用率为3.4%，同比上升1.4pct；研发费用率为0.7%，同比上升0.1pct；财务费用率为-1.9%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益12.7亿元，同比增长89.7%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023Q3公司归母净利率为12.9%，同比下降17.8pct。
    中期利润分配方案公布，股份回购持续推进。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至9月30日，公司累计回购A股股份1243.4万股，占公司总股本比例为0.077%，已支付总金额约为人民币1.23亿元；累计回购H股2491.2万股，占公司总股本比例为0.154%，已支付总金额约为港币2.06亿元。
    盈利预测与评级
    维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

盾构机下游拓展顺利，订单结构优化

中铁工业(600528)
    业绩简评
    10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86亿元（同比+0.53%）；其中Q3单季度实现收入68.50亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85亿元（同比-12.07%）。
    经营分析
    加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。
    23年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。
    盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。
    顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。
    盈利预测、估值与评级
    根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元，对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

转型效果显著，Q3再超预期

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    10月30日公司发布2023三季报，23Q1-Q3实现营收30.04亿元，同比+52.5%；实现归母净利润3.96亿元，同比+81.1%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+95.0%。其中，23Q3实现营收11.11亿元，同比+46.2%；实现归母净利润1.50亿元，同比+67.3%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+82.9%，业绩贴近此前预告上限。
    经营分析
    “产品+渠道”双轮驱动，收入维持高增态势。分渠道看，1）零食量贩头部品牌开店速度超预期，叠加SKU进场数量增加，Q3零食专营渠道月销环比持续改善。2）电商渠道聚焦打造爆品矩阵，目前在抖音取得领先地位，通过社交渠道传播及种草，全面带动其他平台高速增长。3）公司在全国范围内持续开拓经销商，随着业务拓展和渠道下沉，华南、华北区域增速较快。预计Q3实现双位数增长。从产品端来看，核心品类爬坡速度快，其中魔芋、鹌鹑蛋表现最为亮眼，公司亦于近期发布全新子品牌“大魔王”，结合魔芋精粉供应优势，预计快速抢占辣味魔芋市场份额。
    “产品领先+效率驱动”，规模优势突出，净利率持续改善。23Q3公司毛利率/净利率分别为32.9%/13.43%，分别同比-1.6pct/+1.8pct。毛利率下滑系渠道结构变化，但毛销差持续改善代表公司成本端优化、规模效应释放。1）各项原材料，如油脂、大豆、包材等成本下降。且公司积极布局上游产业链，鹌鹑蛋、魔芋成本低于行业采购均价，大单品规模效应提升。2）下游渠道变革带动全产业链效率提升，传统商超渠道占比持续下降，费率端逐步优化。23Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-2.8pct/+0.3pct/-0.9pct，管理费率小幅增长系今年两度发布股权激励留住核心人才。
    升级转型效果显著，年内业绩持续超预期。渠道端，除借助新兴渠道快速放量外，公司还大力拓展定量流通、CVS、会员商超等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。产品端，公司聚焦7大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年归母净利分别为5.4/6.9/8.3亿元，同比增长80%/28%/20%，对应PE分别为28x/22x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩符合预告，静待新游上线

三七互娱(002555)
    2023年10月30日，公司发布23年三季报，Q3营收42.82亿元/yoy+19.4%，归母净利9.66亿元/yoy+72.1%，扣非归母9.62亿元/yoy+69.6%。
    经营分析
    收入：同比增速回正，新游进一步释放业绩。Q3收入同比+19.4%，环比+7.2%，主要由于Q2中下旬上线《凡人修仙传：人界篇》等游戏，Q3尚处于生命周期早期，贡献较多；同时老游戏运营较稳健，比如：Sensor Tower数据显示，23年7-9月，《Puzzles&Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第5、6、6，同期《小小蚁国》排名23、23、25，排名稳健，印证公司较强的出海能力。
    盈利：毛利率提升+费率降低，盈利水平提高。Q3归母净利润同比+72.1%，环比+114.01%，净利率22.56%，同比+6.9pct，环比+11.3pct，主要由于：1）Q3毛利率80.39，同比+2.25pct，环比+1.54pct，同环比增长预计主要由于游戏收入结构变化所致。2）Q3销售/管理/研发费率分别为48.6%/3.9%/4.3%，同比-2.85/+0.44/-2.32pct，环比-10.5/+0.63/-0.40pct。销售费率同环比下滑主要由于Q2上线的游戏运营至Q3逐步成熟，营销推广费用有所缩减；管理费用和研发费用同比和环比变化不大。
    展望后续：游戏储备丰富，静待上线。公司秉持精品化、多元化、全球化战略，《Puzzles&Survival》《小小蚁国》《斗罗大陆：魂师对决》等游戏已展现出较长的生命周期，当前运营较稳健；23年中报中，公司曾披露30余款储备游戏，品类涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，其中半数以上游戏全球发行；《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款储备产品将在未来上线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年归母净利分别为32.49/38.62/43.91亿元，对应PE为23.81/15.32/13.47X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏产品上线和变现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

业绩基本符合预期，成本仍有压力

重庆啤酒(600132)
    业绩简评
    10月30日，公司公告，23Q1-3营收130.29亿元，同比+6.94%；归母净利13.44亿元，同比+13.67%；23Q3营收45.24亿元，同比+6.51%；归母净利4.79亿元，同比+5.32%。
    经营分析
    Q3新疆低基数下明显恢复，产品结构下行。1）分量价看，Q1-3销量265万吨，同比+5.0%，吨价同比+1.9%。Q3量增5.3%、价增1.1%，主要系Q31664、疆外乌苏均在下滑，疆内乌苏占比提升，前期提价预计对吨价有1-2%的贡献。Q2吨价+4%，Q3环比放缓，主要系Q2的1664有个位数增长、经济产品下滑，Q3结构有恶化。2）分产品看，Q1-3高档/主流/经济产品收入为43.4/67.9/16.3亿元，同比+0.8%/12.4%/3.2%；高档占比-2.1pct；Q3高档/主流/经济同比-1.0%/+13.4%/+1.3%，高档占比-2.5pct。预计Q1-3乌苏中低个位数增长（疆内增长&疆外个位数下滑）、1664中低个位数下滑、重庆中个位数增长、乐堡中高个位数增长、嘉士伯双位数增长、风花雪月低基数下增长很好。单Q3乌苏约双位数增长（疆内低基数下双位数以上增长、疆外下滑），1664略有下滑。3）分地区看，Q1-3南区/中区/西北区收入为36.4/53.5/37.7亿元，同比+21.0%/+4.0%/-0.1%；Q3同比+12.0%/+5.2%/+3.8%，主要系业务单元调整影响（西北区2个区今年新调整计入南区），同口径下西北收入增速在双位数，系去年8月起新疆疫情较重，今年低基数下需求恢复。
    毛利率承压，盈利能力略有下滑。Q3净利率同比-0.4pct，其中：1）毛利率同比-1.1pct，吨成本Q3同比+3.4%（环比持平）、Q2同比下滑，吨成本压力加重系大麦等原材料全年仍有压力+季度间调节影响；2）销售费率/管理费率同比+0.4/-1.3pct，疫后促销活动有增加，但经营效率持续改善；3）研发费率同比-0.6pct，系季度间计提节奏影响；4）所得税率同比+0.9pct至20.6%。Q1-3净利率+1.1pct，Q1-3吨成本同比+2.9%，毛利率/销售费率/管理费率同比-0.5/+0.1/-0.6pct，所得税率-2.6pct至19.6%。
    Q4低基数，预计23年乌苏有望实现80+万吨，Q2福建换新领导后已走出底部、边际向好；预计Q4上海、浙江、广东等地也有望落地多补齐渠道短板的动作。展望24年，佛山工厂投产预计将新增5-6kw折旧摊销（但有望带来1kw运费改善），随着低价包材、澳麦投入使用，预计成本端将环比向好。
    盈利预测、估值与评级
    考虑成本改善进度、乌苏改革节奏，我们调整盈利预测，预计23-25年利润增速+14%/19%/15%，对应EPS为2.99/3.56/4.09元（下修3%/5%/6%），当前股价对应PE为28/23/20X，维持“买入”评级。
    风险提示
    乌苏全国化低预期；原材料上涨过快风险；区域竞争加剧风险。

Q3经营能力凸显 净利润环比改善

中谷物流(603565)
    业绩简评
    2023年10月30日，中谷物流发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为92.9亿元，同比下降14.8%；归母净利润为11.9亿元，同比下降45.7%。其中Q3公司实现营业收入31.5亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3亿元，同比下降53.8%。
    经营分析
    公司货运量持续增长，营收降幅低于运价降幅。2023年前三季度公司营收同比下滑14.8%，同期PDCI指数同比下降22%，营收降幅远低于运价，反映公司货量持续提升。2023年以来，公司继续深耕内贸集装箱运输主业，积极开拓“散改集”增量市场，拓展内贸集装箱运输行业整体需求。随着公司8.9万吨级大船的陆续交付投产，公司运量持续提升，前三季度完成内贸运输量1,024万TEU，同比增长20.28%。
    毛利率环比改善，汇兑收益减少费用率上升。2023Q3公司毛利率为14.4%，同比下降0.9pct，环比大幅提升6.8%。费用率方面，2023Q3公司费用率为4.4%，同比+4.6pct，主要增长来自财务费用率，其中销售费用率为0.2%（-0.1pct）、管理费用率为1.7%（-0.1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为2.2%（+4.7pct），主要系美元汇率波动较小导致汇兑收益同比减少。综上，2023Q3公司净利率为9.6%，同比-8.2pct。其中，PDCI指数Q3环比下降9%，而公司归母净利为3亿元，逆势环比增长8.2%。
    持续推进运力投放，Q4旺季期待利润改善。为提升核心竞争力，公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放1艘至2024H1投放完毕，截至2023Q3公司加权平均自有运力已达213.11万吨，同比增长28.48%。运力增长是货运量增长的基石，未来公司将持续推进“散改集”战略，为公司增加的运力提供货量保障。Q4作为传统旺季运价将迎来上升，叠加公司运力继续增长，预计公司业绩有望环比改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑今年以来运价下行，下调公司2023-2025年净利预测至17亿元、22亿元、30亿元（原20.6亿元、23.7亿元、30.8亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。