公司点评报告：半年度业绩高增长，无边框产品开启放量

浙江仙通(603239)
    事件：
    公司发布2024年半年度业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8800万元到9500万元，同比增加63.63%到76.65%；公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8650万元到9350万元，同比增加65.68%到79.06%。
    业绩高增长主要原因系营收增加及良品率提升
    公司于2024年半年度业绩预告中表示，随着新能源汽车行业的发展，客户订单数量持续增长，推动了公司的营业收入持续增加；公司内部不断优化产品性能及质量，使产品良品率得到提升；另外随着营业收入的增长，费用率也有所下降。我们预计，展望未来公司有望加速扩大营收规模，其中订单获取方面，公司规划承接的新定点项目为2023年全年项目总数的200%。毛利率方面，目前三元乙丙橡胶等原材料价格已从高位回落，同时伴随公司在原材料高位承接项目的持续放量，毛利率有望持续向上修复。
    无边框密封条开启放量，高毛利产品助力公司营收与毛利率向上公司作为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，在无边框密封条产品领域已取得显著身位优势。截至目前，公司已量产或待量产的无边框车型包括极氪001、极氪007、智界S7、智界S9、享界S9等，且上述车型均系公司独家供货。由于无边框密封条技术壁垒较高，竞争格局优异，且一般用于中高端车型上，因此无边框密封条单车价值量与毛利率均高于其他车型密封条产品。我们预计伴随定点的逐步量产，公司营收有望保持高增速，同时盈利水平将获得持续改善。
    投资建议与盈利预测
    新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.43\16.78\19.90亿元，归母净利润分别为2.18\2.91\3.66亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.81\1.07\1.35元，按照最新股价测算，对应PE19.43\14.58\11.60倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

首次覆盖报告：海外大厂退出产能缺口扩大，存货出清带动产品提价

兆易创新(603986)
    报告要点
    现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：
    1）DDR3产能缺口带动利基DRAM涨价，公司转向自有DRAM受益。三星和SK海力士停供DDR3，美光减少DDR3产能，叠加其他厂商扩产有限，利基DRAM已经开始涨价，24Q1涨幅20%，我们预计涨价将持续到2025年，且有较大涨幅空间。公司自有DRAM替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自21年6月推出自有DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。
    2）Nor Flash存货回归健康，供需错配带动产品涨价。23H2消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的Nor Flash价格上涨。此外，24H2服务器出货量将进入增长期，叠加容量从64MB提升至128MB，带动Nor Flash量价齐升，且随着L3汽车逐步落地，提振ADAS对Nor Flash需求，TWS耳机、AI phone和AI PC也将加速对Nor的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响，叠加部分代工厂将Nor产能转移至利润更高的CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。
    3）需求释放带动SLC Nand价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。SLC Nand受下游景气度和部分消费电子中对Nor Flash的替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司进行较大幅度的扩产，逐步扩大在大客户的市场份额，成为公司业绩增长的重要支撑。
    投资建议与盈利预测
    在乐观/中性的情况下，给予公司24年77x/62x估值，分别对应目标价126/101元。
    风险提示
    下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升
    上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险

东华测试首次覆盖报告：结构力学性能测试领先企业，技术领先铸核心壁垒

东华测试(300354)
    报告要点：
    国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商
    东华测试成立于1993年，公司始终专注于智能化测控系统的研发、生产和销售，具备结构力学性能测试分析系统（2023年营收占比58.68%，下同）、结构安全在线监测及防务装备PHM系统（18.03%）、基于PHM的设备智能维保管理平台（6.32%）、电化学工作站（15.36%）四大类产品线，包含传感器、数据采集与控制分析系统、控制与分析软件平台，公司产品均为自主研发、设计和生产，且拥有独立自主的知识产权。
    营收稳健增长，盈利能力向上
    公司业绩保持稳健增长态势，2021年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为21.3%/4.7%，其中2023年同比分别变动+3.03%/-27.94%。2024Q1公司分别实现营收/归母净利润1.04/0.27亿元，同比分别增长45.16%/165.70%。从盈利能力来看，公司24Q1毛利率/归母净利率分别为67.27%/26.20%，同比分别增长1.78/11.89pct，销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.33/-4.69/+0.1pct，整体控制良好。
    PHM市场快速发展，公司有望于军民两端同时拓展市场
    根据亿渡数据，2021年中国PHM市场规模为35.78亿元，基于各行业领域的渗透率还有进一步提升的空间，同时如航空军工类的潜在空间庞大，市场规模将以36.48%的CAGR增至2026年的161.37亿元。公司在对坦克车发动机、装甲车、雷达车、空降车等防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，有望进一步夯实公司核心竞争力。
    六维力传感器为人形机器人核心零部件，公司有望伴其成长核心受益
    六维力传感器通常安装在手腕、脚腕、足底或手部，在运控规划、姿态调整、力度感知等中起到重要作用。公司具备研发六维力传感器的底层技术条件，传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，目前公司六维力传感器处于小批量试制阶段，后续有望伴随人形机器人市场成长而核心受益。
    投资建议与盈利预测
    东华测试是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，传统业务方面有望实现民用PHM业务的快速成长，新兴业务方面研发进程中的六维力传感器有望受益于人形机器人的放量。预计东华测试2024-2026年营收分别为6.12/8.11/10.26亿元，同比增长61.72%/32.54%/26.57%，归母净利润分别为1.76/2.49/3.15亿元，同比增长100.45%/41.37%/26.81%，对应EPS分别为1.27/1.80/2.28元，对应PE为24.22/17.13/13.51x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；新产品、新项目投入产出的风险；市场需求不及预期的风险；账款回收不及预期的风险

公司首次覆盖报告：全球电机制造商，优先卡位低空赛道

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕电机40年
    公司创建于1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。
    低空政策利好不断，低空经济有望迎来快速发展
    自2024年两会将低空经济定调为新增长引擎，工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年低空经济增长为万亿级市场规模，省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台，低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。
    电动航空先锋，优先卡位低空
    公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。
    电机产品多领域布局，全面优化行业赛道
    伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。
    投资建议与盈利预测
    卧龙电驱作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为178.05、201.05、219.10亿元，同比增长14.38%、12.91%、8.98%，归母净利润分别为11.59、13.48、15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.88、1.03、1.18元，对应PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

豪鹏科技首次覆盖报告：消费电池多元化布局，厚积薄发展新篇

豪鹏科技(001283)
    报告要点：
    深耕消费电池二十余年，厚积薄发进入快速发展期
    豪鹏科技成立于2002年，起步于镍氢电池，2008年切入软包锂离子电池。在消费电池领域深耕二十余年，逐步形成以软包锂离子电池、圆柱锂离子电池和镍氢电池为核心业务的电池供应商；下游领域覆盖笔记本电脑、智能手机、个人护理、无线音箱等领域，应用范围广泛。公司2023年实现营收45.41亿元，同比增长29.53%；2024Q1实现营收9.94亿元，同比增长34.19%；受益于新客户的持续导入，以及下游景气度的回暖，公司未来有望继续保持高速发展态势。
    AlPC快速迭代升级，消费电池复苏带动需求增长
    AI广泛应用时代已经到来，2024年将成为AIPC规模出货的元年；根据Canalys预测，2024年传统PC将开启向AIPC的重大转变，预计2024年全球AIPC出货量达4800万台，占PC出货总量的18％；AIPC作为AI端侧的重要载体将带动PC市场迎来新一轮革新，推动PC市场迎来换机潮；2024年，全球多地区经济环境压力有所缓解，根据市场调研机构GFK报告，在经历两年的衰退后，预计2024年全球科技消费品行业有望重回正增长轨道，整体规模增幅在3%左右；消费品需求的复苏叠加AIPC换机潮的来临，将有效带动消费电池销量的增长。
    聚焦大客户战略，深度绑定头部知名厂商
    公司通过多年聚焦国际品牌商的产品需求，与多个细分领域的全球知名厂商建立了坚实的合作基础。公司合作的终端品牌客户包括惠普、戴尔、MSI、宏碁、华硕、微软、索尼、比亚迪、小米等国内外知名企业。优质的客户资源为公司持续开拓高端市场积累了丰富的经验，奠定了扎实的基础。品牌客户对电池供应商准入门槛要求高，认证周期长，替代成本高，且订单需求相对稳定，计划性较强，为公司的高质量发展提供了保障。
    产能归集接近尾声，期间费用率有望改善
    23年公司受到持续加大研发投入、产能归集和初期客户导入等因素的影响，在研发费用、市场开拓费用及管理费用方面有所增长。随着产能归集接近尾声，新工业园产线陆续归集完毕，叠加潼湖工业园区新产线的部分产能逐步爬坡释放，公司的生产效率将进一步提升，期间费用率将边际改善，盈利质量将得到修复。
    投资建议与盈利预测
    受益于AIPC换机潮以及下游景气度的复苏，以及战略品牌大客户的深度绑定，公司有望继续保持高速增长，预计豪鹏科技2024-2026年营收分别为57.55/72.27/84.57亿元，同比增长26.74%/25.57%/17.03%；对应归母净利润分别为1.51/4.08/5.63亿元，同比增长201%/170%/38%，对应估值PE为22.4/8.3/6.0x，显著低估；因此，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。

长盛轴承首次覆盖报告：国内滑动轴承领行者，新业务成长可期

长盛轴承(300718)
    报告要点：
    长盛轴承：国内滑动轴承领行者，中高端轴承大型供应商
    长盛轴承成立于1995年，是国内自润滑轴承行业领军企业。公司主要产品为自润滑轴承、低摩擦副零部件及相关的精密铸件，产品定位于中高端市场，涉及的产品规格上万种，产品广泛应用于工程机械、汽车、能源（传统及可再生）、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。公司客户分布覆盖英国、德国、法国、意大利、瑞典、韩国、日本、印度、北美等国家和地区。
    全球轴承行业稳中有升，我国轴承行业逐步进入发展机遇期
    随着未来机器向高速度和大功率方向发展，对轴承性能的要求与日俱增，滑动轴承的应用领域将得到进一步拓展，行业有望继续保持快速增长态势。Precedence Research报告显示，全球轴承行业的市场规模在2022年为1,302亿美元，预测到2032年将超过2,798亿美元，复合增速达8%。QY Research报告显示，2023年中国轴承产量达到约275亿套，较上一年增长6.18%。
    产品力全国领先，客户基础深厚牢固
    公司自成立以来就十分重视自润滑材料及轴承的研发，产品定位于中高端市场，经过多年发展，公司客户资源不断拓展且多为中大型企业，客户基础深厚牢固。公司已经进入卡特彼勒、沃尔沃等知名主机厂的全球供应体系，并与美驰、博世等知名汽车及工程机械零部件生产商及三一集团、海天精工等国内龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。
    加速孵化人形机器人项目，有望培育新业绩增长点
    丝杠是线性执行器的核心部件，随着高端机床设备、航天航空、机器人制造、自动化生产线等领域的不断发展，高精度的丝杠产品有了更广泛的应用空间。公司产品在人形机器人领域存在较多的应用机会，目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，公司产品在人形机器人领域的应用处于探索研究及样品试制阶段。
    投资建议与盈利预测
    长盛轴承作为国内自润滑轴承行业领军企业，公司汽车及工程机械滑轴业务发展稳健，人形机器人业务方兴未艾，伴随产品力和渠道端的不断提升，公司未来销售业绩有望边际改善。预计长盛轴承2024-2026年营收分别为13.51/15.99/18.88亿元，同比增长22.22%/18.36%/18.04%，归母净利润分别为2.85/3.50/4.33亿元，同比增长17.62%/22.87%/23.61%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.95/1.17/1.45元，对应PE15.19/12.36/10.00x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

银都股份首次覆盖报告：深耕商餐设备，新品有望打造成长曲线

银都股份(603277)
    报告要点：
    银都股份：深耕商用餐饮设备，布局全球市场
    银都股份成立于2003年4月，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售（自有品牌为主、辅以ODM模式）、服务。公司以市场全球化为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。截至2023年，公司已经布局了31个海外仓的铺设，海外市场营收占比达90%以上。
    营收稳健增长，盈利能力边际回暖
    公司业绩保持稳健增长态势，2019年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为11.3%/14.5%，2024Q1公司分别实现营收/归母净利润6.3/1.65亿元，同比分别增长5.6%/68.8%，主要受益于海运费成本降低后带来的毛利率增长，以及汇率波动带来的汇兑收益。盈利能力来看，公司毛利率从23Q4开始回升，24Q1延续，有望进入上升通道。
    新品有望构建新成长曲线，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，其中公司新研发的“智能薯条机器人”2023年已经完成小批量样机订单发往客户验证，目前公司正在完善其功能，在原有的基础上增加订单接入、油温补偿、撒盐装盒等自动化工序，有望通过该类智能化产品切入连锁餐饮渠道。市场端，公司延续“85国计划”，将继续在全球范围内布局和构建自主品牌的营销网络，以实现品牌在全球市场的广泛覆盖和深入推广，此外公司将持续推进泰国生产基地的建设，以满足海外市场的产能需求。
    股权激励彰显公司长期发展信心
    2024年6月19日，公司设置股权激励目标对营收或净利润进行考核，以2023年为基数，公司需满足营业收入或净利润（剔除股权激励成本的影响）2024-2026年增长率目标分别不低于10%、21%、33%，彰显公司对未来长期的发展信心。
    投资建议与盈利预测
    银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年营收分别为30.77/35.27/39.94亿元，同比分别增长15.99%/14.65%/13.22%，归母净利润分别为6.34/7.71/9.27亿元，同比分别增长24.09%/21.65%/20.25%，对应EPS分别为1.51/1.83/2.20元，对应PE20.46/16.82/13.99x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

首次覆盖报告：锡锭产量创新高，新兴产业拉动需求增长

锡业股份(000960)
    报告要点：
    公司锡、铟资源储量丰富，锡、铟双龙头产业地位稳固
    公司形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，产品广泛应用于航天航空、5G通信、光伏电池、半导体芯片等领域。公司拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，位列2023年十大精锡生产商中之首。同时，公司都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司2023年实现营收423.59亿元，同比下降18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%。2024Q1营收83.99亿元，同比下降24.47%，归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%。
    锡材锡化工出表影响收入，锡锭产量收入再创新高
    资源储量方面，公司下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增锡资源量1.4万吨、铜2.7万吨。截止2023年底，公司锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。产能方面，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。分产品看，2023年锡锭产量6.57万吨（同比+42.61%），收入109.79亿元，占总营收25.92%；铜产品产量12.93万吨（同比+2.74%），实现收入78.45亿元，占总营收18.52%；锌产品产量13.58万吨（同比-0.43%），实现收入25.87亿元，占总营收6.11%；其他产品实现收入25.04亿元，占总营收5.91%；供应链业务实现收入154.92亿元，占总营收36.57%。受新材料公司及锡化工公司出表影响，锡材、锡化工产品产量大幅减少，锡材产量1.12万吨（同比-57.84%），实现收入21.18亿元，占总营收5.00%；锡化工产量6593吨（同比-69.67%），实现收入6.88亿元，占总营收1.62%。公司2024年预算营业收入403亿元，有色金属总产量34.86万吨，其中，锡8.5万吨、铜13万吨、锌13.16万吨、铟锭77.81吨。
    全球锡矿供给弹性低，新兴产业升级助力锡消费增长
    价格端，2023年锡金属价格维持震荡走势，主力合约价格较2022年宽振幅有所收束，SHFE锡期货主力合约均价21.18万元/吨，较2022年均价下跌13.51%。供给端，全球锡资源储量长期增长有限，锡冶炼加工费全年维持偏低位运行，叠加长期以来行业资本开支不足，全球锡矿供给弹性低，2023年全球精锡产量37.02万吨，同比减少2.7%。需求端，发达国家精锡消费有所下降，国内光伏和新能源汽车等新兴产业耗锡场景继续保持较高增速，2023年全球精锡消费36.04万吨，同比减少2.9%。根据公司产销量和行业数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。预计随着半导体周期逐步企稳向上，焊料需求有望持续复苏，电子终端产品向更高算力和更强智能化的方向持续发展，锡金属作为“电子胶水”的作用也将持续凸显，有望创造出新的增长亮点。
    增资加速锡产业链整合，公司受益深加工产业成果
    2023年4月，锡业股份与云锡控股共同对原全资子公司云南锡业新材料有限公司（简称“新材料公司”）进行增资扩股，增资后锡业股份持有新材料公司49%股权，云锡控股成为新材料公司的控股股东。通过引入云锡控股将进一步强化资源要素的配置，特别是大额现金和研发资产的注入将加快核心关键材料技术攻关，不断提升锡深加工板块的核心竞争力和盈利能力。公司作为重要参与方，将受益于锡深加工产业未来不断发展壮大，共享发展成果。
    2024Q1盈利能力明显改善，研发投入稳定增加
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.15%（同比-0.47pct）；净利率为3.60%（同比+0.58pct）。2024年第一季度，公司毛利率为11.20%（同比+3.53pct）；净利率为4.13%（同比+1.65pct）。期间费用方面，2023年公司销售费用率为0.19%（同比+0.02pct），财务费用率为1.03%（同比-0.02pct），管理费用率为2.45%（同比+0.24pct）。公司2020-2023年研发费用分别为1.40亿元、2.04亿元、2.19亿元、2.45亿元，研发费用率分别为0.31%、0.38%、0.42%、0.58%。公司研发了一大批具有自主知识产权的选矿设备和核心技术及工艺，锡选矿回收率世界领先，2023年公司获云南省科技进步奖一等奖2项，获中国有色金属工业科学技术奖一等奖2项，获专利授权60件。
    投资建议与盈利预测
    随着全球新能源汽车、光伏发电以及人工智能行业的快速发展，焊料需求有望持续复苏，锡金属作为“电子胶水”的作用也将持续凸显，有望创造出新的增长亮点。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：20.69、23.00和26.10亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.26、1.40和1.59元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为12.24、11.01和9.71倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

首次覆盖报告：新能源车领军企业，剑指海外市场

比亚迪(002594)
    报告要点：
    公司是国内新能源车领军企业，产能渠道布局领先
    公司成立于1995年，凭借多年的技术革新和生产实践，公司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC等关键组件，到中游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力。产能方面，公司目前国内合计规划产能已达475万辆，海外合计规划产能已达110万辆。渠道布局方面，公司五大渠道网络的总数已达到约4099家，同时公司2024年第一季度单店平均销售量达176.4辆，单店销售效率在行业中处于领先地位。
    公司目前已实现全价格段布局，高研发投入推动品牌向上
    公司早在2007年就前瞻性地提出了“袋鼠”企业发展模式，并开始布局新产业、新赛道的一体化产业构建。通过十余年的实践，公司目前已实现新能源汽车产业链的全覆盖，有效降低了原材料价格剧烈变化的风险，同时有效降低成本，提高生产效率。并因此在20万元以下车型拥有了一定的定价主动权。此外，公司依托国内汽车行业第一的研发投入金额，构建了一个包含刀片电池、第五代DM混动技术、e平台3.0EVO等多项颠覆性技术及应用的技术鱼池，推动比亚迪品牌的持续向上发展。
    “产能出海”与“舰队出海”双管齐下助力公司全球化扩张
    预计到2024年，公司将迎来海外投产的高峰时期。目前，乌兹别克斯坦合资工厂已经正式投产，泰国工厂与巴西工厂均计划于2024年下半年正式投产，产能面向中亚、东南亚、南美等地区，叠加公司近两年将交付使用8艘大型汽车运输船，公司出海迎来高速发展阶段。
    投资建议与盈利预测
    在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：394.79、548.30和684.21亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：13.56、18.83和23.50元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.48、13.31和10.67倍。考虑到公司在新能源车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

首次覆盖报告：聚焦工程业务，低空经济打开新增长曲线

苏交科(300284)
    公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。
    顶层设计大力支持，地方政府积极响应
    国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。
    布局低空经济业务，加快发展新质生产力
    低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。
    合资成立低空经济公司，整合核心优势资源
    2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能
    力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。
    注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化
    公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。
    公司业绩分析
    2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

美亚光首次覆盖报告：经营发展稳健，新产品技术持续迭代

美亚光电(002690)
    报告要点：
    美亚光电：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商
    美亚光电成立于2000年3月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。
    色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。
    受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据Business Research Insights数据，2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。
    公司发展稳健，持续加大创新研发投入
    公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。
    24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板
    24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程碑。
    投资建议与盈利预测
    美亚光电深耕光电检测设备行业，伴随公司未来加大品牌建设，产能边际扩张，叠加产品力和渠道端的不断提升，行业地位进一步稳固，未来销售业绩有望边际改善。预计美亚光电2024-2026年营收分别为27.83亿元/31.86亿元/36.19亿元，同比增长14.75%/14.47%/13.58%，归母净利润分别为8.22/9.42/10.85亿元，同比增长10.37%/14.59%/15.20%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.07/1.23元，对应PE17/15/13x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

首次覆盖报告：交通设计龙头加速数智化转型，深度布局低空经济引领新增长

华设集团(603018)
    报告要点：
    交通发展与城市建设设计领域龙头，努力打造数智化转型领先企业公司深耕交通、城乡两大基础设施领域，是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、航空）综合设计能力的工程咨询设计集团。2023年公司实现营收53.53亿元，同比下降8.32%，主要系勘察设计和EPC及项目全过程管理较上年有所下滑。公司推动业务数字化转型升级，稳步推进创新中心建设，进一步提高“数智化”，同时公司依托旗下多家产业化子公司，在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，加速建立相关序列产品，加强数字赋能，降本增效，进一步提高公司的核心竞争力。
    顶层设计大力支持，低空经济正当其时
    中央强调重视发展低空经济，定调其新增长引擎地位。“低空经济”概念于2021年2月首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2023年12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。2024年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。
    积极探索低空经济业务，有望打造第二增长曲线
    公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。此外，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。
    先发优势显著，研发实力雄厚。公司从事低空经济业务相关的时间较早，早在2020年，公司参与全国首批经民航局批复成立的南京市民用无人驾驶航空试验区（全省唯一的13个国家级试验区之一）；2021年，公司主持江西赣州低空经济产业园规划设计（全国唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园）；2024年，公司牵头开展苏州太仓市无人机试飞运行基地总包项目（苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地），低空经济业务经验丰富，先发优势显著。公司技术研发实力雄厚，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，交通运输部的“智能交通技术和设备交通运输行业研发中心”等研发平台，为数字低
    空基础设施和低空智联网领域奠定了研发基础，有望支持公司低空经济业务的开展，打造第二增长曲线。
    打造基建数字智慧运用场景，专注数字化技术创新
    公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。公司控股子公司江苏狄诺尼研发最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，同时承接多个千万级“智慧建设管理平台”。
    盈利能力有所提升，期间费用率降低
    2023年公司毛利率为39.00%，同比增加2.05pct；净利率为13.33%，同比增加1.18pct。2023年公司期间费用率为18.35%，同比减少0.54pct。其中，销售费用2.68亿元，同比增加2.28%，销售费用率为5.00%，同比增加0.52pct，主要系业务招待费及差旅费等增加。管理费用4.56亿元，同比减少14.38%，管理费用率为8.53%，同比减少0.60pct，主要系薪酬支出、股份支出及业务招待费等减少。研发费用2.49亿元，同比减少20.52%，研发费用率为4.66%，同比减少0.72pct，主要系职工薪酬、外委费用、业务资料费、材料费等减少。
    投资建议与盈利预测
    公司作为交通发展与城市建设领域设计企业的龙头，在低空经济大力发展的背景下，凭借依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），构建包括行业规划、标准政策研究，通用航空及配套设施设计咨询，综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.07、8.63亿元，对应EPS分别为1.10、1.18、1.26元/股，对应PE分别8.44、7.85、7.33倍，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

首次覆盖报告：航空主业发展稳健，布局低空经济未来可期

海特高新(002023)
    报告要点：
    “三位一体”布局稳步推进，下游需求复苏带动业绩提升
    海特高新是以高端核心装备研制与保障、高性能第二代/第三代集成电路设计与制造、航空工程技术与服务为主营业务的三位一体的高科技企业，是我国第一家民营航空装备研制与技术服务公司，是国内目前唯一同时拥有运输飞机、公务机、航空部附件维修、飞行员培训CAAC、EASA、FAA等许可的民营航空工程技术服务企业。在高性能集成电路设计与制造领域，公司承担了众多国家级重大科研项目，拥有由国家发改委立项建设的国内首条6寸化合物半导体生产线，公司的研发实力及芯片制造能力处于行业一流地位。近年由于民航业复苏带动下游维修市场及客改货需求提升，叠加低空经济领域公司与evtol主要主机厂家已展开密切战略合作，未来公司业绩有望获得较快增长。
    公司营业收入实现稳步增长，各项经营指标表现良好
    2023年，公司实现营业总收入10.53亿元，同比增加15.81%；实现归母净利润0.47亿元，同比大幅增长263.21%，主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。费用端，2023年期间费用率为28.03%，具体来看，2023年销售费用率为1.49%，同比上升0.09pct，研发费用为0.40亿元，同比减少28.20%，主要系公司部分研发项目符合资本化条件，研发投入资本化所致；管理费用率为14.90%，同比下降3.50pct，主要系本年股权激励费用较上年同期减少1107万元；财务费用率为7.87%，同比下降0.58pct。资产端，2023年合同负债为1.23亿元，同比增长56.80%，随着合同内产品的交付，将对公司业绩产生积极影响。
    民航业复苏拉动航空工程领域需求，公司抓住契机积极开拓市场
    2023年航空工程技术与服务业务综合收入达7.56亿元，同比增长12.91%，占总营收的71.80%，毛利率为38.93%，同比提高0.12pct。在航空部附件方面，公司取得营业收入和利润同比双增长，针对新机型开发建设维修能力，形成新的利润增长点，新增维修产线，扩大了生产规模，业务取得新突破；在飞行培训方面，公司继续提升市场增量，巩固国内第三方飞行培训龙头地位；在民用航空工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321机型全球第一家客改货项目第三方改装公司，联动公司上下游产业链的优势，形成航空器租赁、飞机维修、客机改货机的完整产业链，新增3条客改货产线正在建设中，预期2025年交付使用；在公务机航空工程技术与服务方面，继续保持高效优质的运营管理，持续建立部件维修能力和内饰维修能力，形成新的业务增长点，继续保持大中华地区维修能力最强、维修体量最大、维修质量最好的公务机MRO地位。
    高端核心装备领域发展迅速，布局低空经济仿真模拟领域未来可期
    2023年高端核心装备研发与制造业务综合收入2.39亿元，同比增长25.65%，占总营收的22.72%；在研发与制造方面，公司持续开展系列化、型谱化工作，由航空发动机控制、救援电动绞车、氧气系统、辅助动力装置、航向指示器、仿真设备研制和无人机配套发动机7个专业基础衍生出40余个预研、在研及批产项目。电动救援绞车积极开拓民航和通航客户；长时间客舱氧气系统交付客户并完成适航取证试验验证；安胜公司已与多家eVTOL头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，且2023年已经为客户定制研发的D级全动飞行模拟机圆满交付并顺利通过局方D级鉴定。在生产科研保障方面，某重点型号国产化保障及研制任务的整机试验、零部件研发任务推进至预设节点；建成某型发动机保障能力并实现批量交付。
    多款特种芯片取得重大突破，做大民品战略拓展优质赛道
    公司参股公司华芯科技坚持以“高质量发展”为导向，持续深入贯彻落实“做大民品、做强科装”的战略，报告期内，收入同比大幅增长。华芯科技紧跟市场发展态势，积极布局新能源、汽车电子、光电感知、5G移动通信，高性能科装芯片等优质赛道产品。第一，承担的重点科装项目按时完成验收，获得客户的高度赞誉。第二，正式取得IATF16949汽车行业质量管理体系认证证书，标志着公司化合物半导体芯片成功获得进入汽车领域的绿色通行证，进一步夯实了产品推广应用基础，为公司参与汽车行业市场竞争提供了有力保障。第三，多款应用广泛的特种芯片的研制上取得重大突破。第四，在市场推广方面新能源充电桩芯片、快充芯片、光电感知芯片、射频模块等领域取得客户持续订单。第五，公司承担或参与了较多国家、省及科装客户重点研发项目，技术能力和研发能力得到了客户的高度认可。
    多领域研发持续推进，奠定未来发展业绩新增点
    公司目前在研项目众多，多领域持续投入为未来业绩新增长奠定基础，其中某型国产飞机旅客氧气系统已完成全部试验；某型直升机驾驶员供氧装置试飞验证进行中；某型直升机救援电动绞车产品交付用户试飞验证，进入验证试验阶段；某型无人直升机发动机电子控制器、信号转换器及某型号航空发动机修理与零部件研制按预期计划推进中，除此之外，公司已有有多项evtol项目已在进行中，有望乘低空经济高速发展之风，成为公司业绩第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    海特高新作为“三位一体”布局的高科技公司，随着民航业的复苏和低空经济的快速发展，公司航空工程与技术领域需求旺盛，叠加evtol仿真模拟机的逐步量产，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润0.78亿元、1.19亿元、1.74亿元，对应EPS分别为0.11、0.16、0.23元/股。对应目前股价PE分别为90倍、59倍和41倍，给予“增持”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；扩建项目建设进度不及预期；重点项目未中标等风险；

首次覆盖报告：国产血液净化设备龙头，打造全产业链覆盖领先企业

山外山(688410)
    报告要点：
    全球血液净化行业稳定增长，我国增量空间广阔
    2022年全球血液透析市场规模达到944.3亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022年突破687亿元，但透析治疗渗透率较低，2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口，远低于日本26.82每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。
    血液净化设备快速放量，山外山市占率领先
    以山外山为首的国产品牌正加速打破外资血液净化设备的垄断格局。根据医招采数据显示，2023年度血透血滤各品牌销售额和数量占有率排名中，山外山排名第四名，占国内血透血滤各品牌数量占比12.01%（2022年占比：9.32%）；在CRRT设备市场中，山外山在销售额和数量占比均排名第一，占国内CRRT销售额22.92%，市场占有率增幅大幅领先外资品牌。国产医疗器械取代趋势下，山外山有望进一步提升其血透设备市场地位。
    打造血液净化全产业链领先企业
    公司拓展血液透析耗材产品线，协同血透服务中心，建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器，共计7项三类医疗器械注册证，基本完成了自产血液净化耗材的全线布局，协同已有7家血液透析连锁服务中心，为公司长期战略发展奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司在血液净化领域竞争力强劲，血液净化设备市占率在国产企业中居领先地位，透析耗材业务有望随集采深入推进保持稳定增长，加速进口替代。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.85、10.15和12.93亿元，公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.62和3.39亿元，EPS为0.61、0.82和1.05股，对应PE分别为35、26和20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

事件点评：智能金融终端8.0上线，AI全面赋能投研

东方财富(300059)
    事件：
    2024 年 6 月 5 日， 东方财富 Choice 数据官微宣布：东方财富 Choice 智能金融终端 8.0 版本正式发布上线。
    点评：
    DATA+AI 厚积薄发， 自研妙想金融大模型能力底座行业领先
    Choice 长期深耕金融信息服务，注重数据要素潜力挖掘，用最全的数据覆盖和最快的实时服务，在金融数据的广度、速度、精度、深度方面形成了独特的综合运营优势。妙想作为金融行业领先的自研大模型，以数万亿的金融语料、高品质的金融数据为基础，以丰富多元的金融场景为依托，形成了安全性、专业性等领跑金融行业的模型底座能力。 Choice 智能金融终端 8.0版本直面百万金融用户的投研痛点，以智能化交互助力用户投研提效，以数据溯源护航投资审慎决策；以移动化突破传统投研边界，开启移动金融Agent 创新升级。 结合对用户场景的个性化需求， Choice 智能金融终端 8.0版本七大智能场景同步上线了 PC 端 8.0 版本和 APP 端 8.0 版本，全面覆盖支持 Windows、 Mac OS、国产 Linux 等多种操作系统，适配用户智能办公、移动投研场景，通过多平台+多系统覆盖提供无边界智能交互。
    瞄准用户痛点， 七大智能场景助力投研智能提效
    东方财富 Choice 智能金融终端 8.0 版本为专业投资者搭建智能交互的一站式工作流平台，打造专属 AI 助手，推出： AI 搜索、 AI 问答、 AI 研报总结、AI 文档助手、 AI 资讯摘要、 AI 债券资讯、 AI 债券交易助手等七大场景的智能化解决方案。 AI 搜索在理解搜索意图的基础上，智能挖掘和优选相关资讯、研报、公告等内容， 并根据用户问题归纳总结成多维度、有条理的完整回答结果及要点提炼。“AI 问答”智能体根据用户提问获取关联的实时行情、财务分析、研究观点、市场消息等，实现所有的回答能够精准筛查、动态跟踪，做到全程可溯源，数据可定位。 AI 研报总结实现了对研报核心信息无损展示，并识别差异化观点，大幅提升研报阅读及关键信息获取效率。 AI 债券资讯从源头发布到终端触达用户实时推送，债市舆情组合一键订阅。独家梳理债券生命周期、发行人分析框架、监管机构处罚重大事项、固收分析师点评等高频业务场景。 AI 债券交易助手深入债券交易业务私域情境，提供全场景多模态语料识别，将非标报价信息结构化，同时实现公私域报价同屏显示，帮助用户发现交易机会，实现报价系统数字化集成管理。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。 预测公司 2024-2026 年的营业收入为 118.16、125.45、 132.52 亿元，归母净利润为 88.52、 95.08、 101.58 亿元， EPS 为0.56、 0.60、 0.64 元/股，对应 PE 为 22.00、 20.49、 19.18 倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险； 互联网信息传输及交易系统安全运行风险； 行业竞争进一步加剧的风险； 宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

公司首次覆盖报告：长晶设备龙头公司，设备+材料共驱发展

晶盛机电(300316)
    报告要点
    公司为光伏单晶炉龙头，目前围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行设备和材料的业务布局。在关键设备方面，公司布局了全自动晶体生长设备、晶体晶片加工设备、晶片分选检测设备等，并主要面向光伏领域和半导体领域客户。在材料业务方面，公司布局碳化硅衬底、蓝宝石等，并进军金刚线、石英坩埚等核心耗材。
    光伏设备领域，公司主要提供210大尺寸设备，硅片双寡头之一的TCL中环是最重要客户。一方面公司顺应N型技术趋势，推出基于N型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域，并配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，打造差异化产品竞争；一方面公司紧密围绕大客户需求，对硅片端、电池端和组件端设备进行全产业链布局，提高了公司抵抗行业周期风险的能力。
    半导体设备领域，公司绑定下游大客户，初期与TCL中环等客户的深度合作使得公司在半导体大硅片晶体生长设备领域得到了背书，目前已进入多家头部硅片厂的供应链体系。同时，公司持续在半导体硅外延、碳化硅外延以及化学气相沉积CVD等核心设备进行研发，有望在半导体设备国产替代浪潮中持续受益。目前公司在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等环节已实现全覆盖和销售，并基于先进制程开发12英寸外延、LPCVD和ALD等设备。公司6英寸碳化硅外延设备已实现批量销售且订单量快速增长，并研发出具有国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延设备。
    目前公司在手订单保持高位。截至23年末，公司未完成设备订单282.58亿元，其中未完成半导体设备订单32.74亿元（含税），公司目前待完成订单和在途设备收入确认后可释放的收入总量可观
    材料领域，碳化硅衬底方面，公司6英寸和8英寸碳化硅衬底已得到下游客户验证，并已交付批量订单。未来随产能逐步落地和衬底良率的提升，公司有望跻身一线碳化硅供应商水平；核心耗材方面，公司金刚线项目积极扩产，石英坩埚也有望持续受益于供需错配下的量价提升。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为29.3x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（7.29x），处于历史估值低位。我们测算公司24/25年归母净利润为58.9亿/71.1亿。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。

首次覆盖报告：周期见底迎来强势复苏，长期竞争力显现

圣邦股份(300661)
    报告要点：
    市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑，我们认为当前时点上，消费已经开始进入复苏，而众多信号预示工业在Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。市场担心的TI产能释放对价格和国内公司成长影响。现阶段看，最不确定性阶段已经过去。TI后继在中国采取激进价格策略的可能性正在变小，而公司面对TI降价策略展现出良好的业务韧性和成长潜力。公司不论从市占率以及产品毛利率上均有较大提升，甚至达到或超过疫情前水平。
    现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化
    1）公司一季度财务数据反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了下行周期和整体价格下降带来的压力。
    2）本轮长周期下行，公司展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统化抗风险能力。伴随复苏，营收增长的确定性有望持续增强，而盈利能力提升或具有超预期可能。
    3）海外工业和汽车还在静待上升周期。公司在工业、汽车和通信领域的营收占总营收的47%，将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道，对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。
    4）TI扩产的进度和价格策略对公司影响较小，在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。
    5）尽管公司收入体量已经不小，但几大维度数据证明公司中长期成长趋势仍值得期待。
    投资建议与盈利预测
    给予公司24年70x估值，对应目标价96元。首次覆盖，给予“增持”评级。

首次覆盖报告：集采利空渐见底，创新转型即将迎来收获

奥赛康(002755)
    报告要点：
    存量仿制大品种集采影响逐渐平滑，公司业绩有望迎来拐点
    奥赛康是产品覆盖消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染等治疗领域的百强药企。截至第七批国家药品集采，公司共13款药品参与集采，均为公司主要产品目录中的药品，其中公司重点产品奥西康未中选，其余12款产品价格平均降幅超过90%；同时公司有部分产品中选地方药品集中采购（含各种类型联盟集中采购），价格和销量均有一定程度下降。从收入结构上看，2019年抗肿瘤和消化类产品收入合计占比达97.05%，其中消化类贡献收入从33.66亿降至2023年末的2.99亿，抗肿瘤类收入从10.19亿降至6.17亿。
    聚焦公司优势领域，着重高端仿制+制剂创新，构建特色产品组群公司优选首批首仿、独家品种、高壁垒复杂制剂开发。自2021年以来获批20个仿制药品种：5个首批上市品种、4个首家独家品种且3个为十三五重大专项品种、3个高壁垒复杂制剂、2个首仿品种、1个独家规格，不断丰富公司传统优势领域抗肿瘤、消化道治疗用药和新崛起的抗感染和慢性病用药，构建并强化了公司特色的仿制药产品组群。
    新药转型即将进入收获期，ASKB589有望成30亿级大品种
    第三代EGFR抑制剂ASK120067可强效抑制EGFR耐药突变（T790M）、EGFR敏感突变（如L858R,exon19del）以及EGFR双突变的激酶活性，且对CNS（中枢神经系统）病变患者有较好的疗效，目前正在上市申请审评中；ASKB589是全球进度前三的Claudin18.2单抗靶向药，客观缓解率（ORR）为79.2%、疾病控制率（DCR）达95.8%，临床数据优异，目前已进入中国临床III期研究，根据我们测算有望成30亿级大品种。
    投资建议与盈利预测
    随着公司传统的优势板块——抗肿瘤和消化类仿制品种的存量品种的集采快速出清，抗感染类和慢性病类仿制药品种的快速崛起，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；归母净利润2024年扭亏为盈，2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE为288.25/130.76/58.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩实现稳健增长，AI应用商业落地

鼎捷软件(300378)
    事件：
    公司于2024年4月26日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    营业收入和净利润实现稳健增长，各项业务保持健康发展
    2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长12.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长1.56%。公司产品业务领域已由数字化管理向研发设计、生产控制及AIoT领域拓展，并持续推动数智驱动的新型工业互联网平台-鼎捷雅典娜的研发及市场开拓。2023年，研发设计业务实现收入1.23亿元，同比增长34.43%；数字化管理业务实现收入12.07亿元，同比下降4.20%；生产控制业务实现收入3.34亿元，同比增长21.46%；AIoT业务实现收入5.17亿元，同比增长42.02%。2024年第一季度，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长13.27%；归母净利润为-969.37万元；扣非归母净利润为-1397.61万元。
    工业互联网平台价值凸显，AIoT业务快速发展
    公司基于鼎捷雅典娜工业互联网平台、设备云工业APP以及OT设备产品等AIoT解决方案和服务，推动企业设备自动化与工艺智能化改造，AIoT业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。在OT类方案（包含AGV小车、自动仓储、AOI检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），公司与生态伙伴协作，累计签约额增长87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约1600套，同比增长380%。
    持续探索AIGC技术落地，Chat系列应用获客户认可
    2023年，公司积极探索AIGC技术融合应用，基于对各行业企业通用需求的深入理解，针对鼎捷雅典娜各中台各组件的特色，广泛接入微软、百度文心一言等通用大模型能力，以提高企业营运效率、提升用户体验服务、加速应用开发效率。Chat系列智能问答机器人以数据驱动+ChatGPT自然交互，帮助用户实现数据搜集、整理汇整、会议协调和项目追踪等应用场景；针对企业如何让海量的各种类型文件、档案，能够转换成为轻量有用的信息，公司知识交互型数字员工鼎捷雅典娜ChatFile，实现让人用自然语言交互并快速获取所需知识。2023年，公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为25.84、29.47、33.08亿元，归母净利润为1.84、2.22、2.64亿元，EPS为0.68、0.83、0.98元/股，对应的PE为24.40、20.20、17.01倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

首次覆盖报告：聚焦荧光硬镜赛道，整机业务未来可期

海泰新光(688677)
    报告要点：
    全球荧光硬镜巨头核心供应商，新机上市推动上游需求
    海泰新光荧光内窥镜器械当前主要为美国器械巨头史赛克供应其硬性内窥镜整机平台的光源模组、荧光内窥镜、适配镜头等核心零部件，公司自2008年与史赛克开始合作，成为该公司新设备中核心部件的设计及生产供应商。史赛克是当前全球荧光内窥镜龙头企业，近三年内窥镜营收增长均超过25%。史赛克于2023下半年发布1788超高清荧光硬镜产品，进一步扩大其全球市场份额，核心零部件需求显著增加。海泰新光与史赛克多年来业务深度绑定，凭借史赛克荧光硬镜全球良好的销售表现，新签订单有望逐步落地，加快公司核心产品持续放量。
    荧光硬镜替代空间广阔，自主品牌进军国内市场
    硬性内窥镜可区分为白光内窥镜和荧光内窥镜，由于荧光整机系统在腹腔等手术治疗方案中的学术价值和治疗价值优势显著，荧光产品的市场规模及占比逐年提高。2015年至2019年，全球白光硬镜市场规模从46.4亿美元略微降低至43.8亿美元，年复合增长率为-1.4%；荧光硬镜市场预计未来将呈现高速增长，以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步从2019的22.9%提高至53.5%。公司多年来深耕光学产业，占据先入优势，积极开发整机系统并于2023年底成功注册自有整机品牌，当前通过中国史赛克、与国药集团创立的合资公司国药新光及公司自有渠道三大渠道同步营销，有望引领国内荧光硬镜市场。
    核心技术加持，光学产品线丰富
    公司以光学技术能力为基础，为生物医学、工业激光和生物识别等多个领域提供光学产品和光学元器件。根据用途，公司的光学产品可以分为医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品三类，分别应用于诊断设备/仪器、美容机设备、工业激光设备、指纹及掌纹识别系统等终端产品中。光学产品产品线丰富，应用场景广阔，有望持续推动公司业绩。
    投资建议与盈利预测
    随着荧光硬镜在全球市场的高速发展和公司整机系统的推出，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.07、7.19和8.81亿元，同比增长28.91%、18.57%和22.41%；公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.39和2.95亿元，同比增长34.72%、21.62%和23.56%；对应基本每股收益分别为1.61、1.96和2.43元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为29、24和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1高基数下维持稳健增长，加盟拓展积极推进

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    23年业绩稳健增长，24Q1高基数下收入同比增长18%
    2023年公司实现营业收入59亿元，同比增长33.56%，归母净利润3.33亿元，同比提升67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同比提升71.93%。2023年菲安妮业务计提商誉减值准备3943万元。盈利能力方面，23年公司实现毛利率26.07%，同比下降4.11pct，净利率5.59%，同比提升0.95pct。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%，同比分别下降3.49/提升0.07/下降0.29pct。2024Q1公司实现营业收入17.96亿元，同比增长17.87%，归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为24.92%，同比下降3.11pct，净利率为7.35%，同比下降0.99pct。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降1.13/提升0.47/下降0.09pct，总体费用管控持续优化。
    传统黄金产品高景气，FION品牌焕新升级
    分产品看，2023年时尚珠宝产品收入29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct；传统黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.5pct；皮具收入3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比基本持平。潮宏基结合非遗工艺与现代美学持续提升产品力，23年重磅推出“花丝风雨桥”等国风新作，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售大幅增长。C？vol和VENTI继续布局推进培育钻石产品的研发，C？vol新店4月底落地上海静安，线下形象门店进一步拓展。FION23年正式启动品牌形象升级，进一步夯实重手工品牌心智。会员方面，2023年会员复购贡献收入占总收入比重超50%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比85%，95后、00后占比提高明显。
    加盟拓展积极推进，24年计划净增加盟店300家
    分渠道看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比增长14.53%，加盟代理收入24.81亿元，同比增长67.52%，占营收比重提升8.54%至42.06%。公司全年净增珠宝门店241家，其中自营店/加盟店分别净增-50/+291家，截至2023年末，珠宝门店数量为1399家，其中自营店/加盟店分别为274/1125家。公司借助新老代理商的地方性资源加速渗透，23年加盟业务拓展顺利，2024年计划净增加盟店300家以上，预计2025年门店数量有望达到2000家。
    投资建议与盈利预测
    公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026EPS为0.45/0.53/0.60元，对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2023年报及2024年一季报点评：业绩表现亮眼，分红回购增厚投资回报

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    业绩表现亮眼，分红回购增厚投资回报
    2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长48.35%。分红方面，2023年，已实施中期分红2.13亿元；2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。
    游戏产品储备丰富，小游戏及出海驱动成长
    研发业务上，公司复古情怀类《原始传奇》《热血合击》等产品依靠长期积累，已在该品类建立独有竞争优势；创新精品类新游上线表现出色，《纳萨力克之王》预约人数破百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》游戏上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万。发行业务上，公司发行运营《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等多款游戏表现亮眼。公司自主孵化“百工灵”和“岁时令”IP，通过引入策略积累“盗墓笔记”“仙剑奇侠传”等优质IP授权；积极投资布局XR软硬件业务，首款VR游戏《Mecha Party》已登陆PS北美服及Steam平台。后续储备产品丰富，《梁山传奇》《龙腾传奇》《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》产品已获版号；《斗罗大陆：诛邪传说》等新作也在研发中。公司创新发行策略，《仙剑奇侠传：新的开始》优先进入小程序游戏渠道并排名靠前。公司积极拓展海外市场，与海外渠道建立深入合作关系，《新倚天屠龙记》在港台地区上线后，均取得较为优异的成绩。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

2023年年报及2024年一季报点评：Opera保持高增长，AGI战略持续推进

昆仑万维(300418)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    研发投入加大，公布2023年利润分配预案
    2023年，公司实现营业收入49.15亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润6.60亿元，同比下滑42.86%，公司毛利率78.8%，维持较高水平。年内，公司持续加大研发投入，年度研发费用提升至9.7亿元，研发费用率为19.69%，较上年提升5.11pct。2024Q1公司实现营收12.08亿元，同比-0.79%，归母净亏损1.87亿元。公司发布2023年度利润分配预案，公司计划每10股派发现金股利0.5元（含税），合计派发现金股利6075万元。
    All in AGI战略稳步推进，持续赋能多业务
    AGI与AIGC业务上，公司2020年起开始关注大模型及AIGC领域，目前已经构建多元的AI业务矩阵，部分业务商业化已经落地。公司23年8月推出首款国内AI搜索产品天工AI搜索，已经积累上百亿的优质数据资源。2024年4月，公司发布中国首个音乐sota模型“天工SkyMusic”，首次实现中国自研大模型在AIGC垂直领域领跑全球。公司自研AI游戏《ClubKoala》利用AI技术赋能用户创作，提供无代码游戏编辑器Koala Editor，多款创新型AI游戏也在研发过程中。海外信息分发与元宇宙业务得益于浏览器商业化战略的推进及Opera Ads平台的扩张，2023Q4，Opera年华ARPU达1.44美元，同比增长22%，全年实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%，经调整后EBITDA达9371.9万美元，同比增长38%。公司社交娱乐产品StarMaker通过AI实现赋能，累计在82个国家和地区的音乐/音频类下载榜获得第一。
    投资建议与盈利预测
    公司现已完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局，我们估计公司2024-2026年实现归母净利润8.31/9.29/10.12亿元，EPS分别为0.68/0.76/0.83，对应PE为55/50/46倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    模型商业化落地不及预期；行业竞争加剧；监管趋严等。

公司首次覆盖报告：输配电业务恢复性增长，新能源业务成长可期

双杰电气(300444)
    报告要点：
    输配电领军企业，积极开发新能源业务
    双杰电气是输配电设备老牌企业，在现有业务的基础上积极延伸，布局光伏、风电、储能、充电桩、重卡换电、微电网、能源数字平台等新能源业务，为客户提供一站式全生命周期综合能源服务。公司2022年6月完成对天津东皋膜资产的盘活处置，轻装上阵。2023年公司经营情况显著改善，营收/归母分别为31.40/1.03亿元，同比分别增长66.82%/159.98%。
    受益电网加大投资，公司输配电业务逐步恢复
    2023年我国电网投资规模超5000亿元，同时配网侧是电网投资的重点，国家电网规划“十四五”配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。公司输配电产品包含环网柜、箱式变电站、变压器、柱上开关、高低压成套开关柜等产品。公司在国内首创固体绝缘环网开关柜，并率先推广低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜等产品，市场占有率位居前列。2023年公司输配电业务整体营收17.27亿元，同比增长28.18%。
    把握行业趋势，开拓新能源业务打造业绩新增长点
    1）公司把握新能源装机需求，业务涵盖光伏及风电电站的投资、建设、运营，并开拓光伏EPC业务，2023年12月中标中电新能源的10亿订单。2）储能领域，公司提供储能全面解决方案，先后中标南网100MW储能项目、安徽省光储充换一体化示范项目，2023年5月公司斩获约3.2亿储能设备订单，储能订单持续落地。3）公司全面布局充换电业务，充电桩方面公司已完成液冷超充、V2G等新产品的研发，产品涵盖全系列交直流充电桩产品，并取得国网公司供应商资质。换电方面，公司的智能化重卡换电站已在全国多地区落地，并合作三一重工、北汽福田等企业。
    盈利预测与投资建议
    公司深耕输配电设备多年，受益于新型电力系统改革的发展趋势，公司输配电业务恢复性增长。同时，公司把握新能源行业的高速发展趋势，业务延伸至光伏、储能和充换电等新能源领域，订单不断落地，业绩第二成长曲线显现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.35/5.46/6.72亿元，对应PE分别为13.2/10.5/8.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    电网投资规模变动风险，市场竞争加剧风险，光伏电站项目管理风险，盈利能力下滑风险。

2023年报及2024年一季度报告点评：服务能力持续提升，在手订单仍旧充足

普蕊斯(301257)
    事件：
    普蕊斯近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入7.6亿（+29.7%），主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.3亿（+86.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润1.1亿（+70.6%）。2024Q1公司实现收入1.8亿（+17.4%）；归母净利润2273.7万（-10.2%），主要由于报告期内收到政府补助金额同比下降较多所致，扣非归母净利润1957.0万（+7.7%）。
    公司SMO业务实现快速增长，营销能力加大建设
    2023年SMO业务收入7.6亿（+29.7%），公司自成立以来即注重内部SOP的制定、积累和更新，截至目前已建立了一套科学详实的涵盖270余份的SOP制度文件，用于指导和规范员工开展SMO业务中的各项操作。从费用端看：2023年销售费用较上年同期同比增长49.3%，销售费用率1.1%，主要由于公司销售团队人员和薪酬增加以及为扩大业务开展相关市场活动的投入增加所致；管理费用较上年同期同比减少5.4%，管理费用率5.5%，主要由于职工薪酬及服务费减少所致；研发费用同比增长7.8%，研发费用率4.6%，主要由于公司研发投入增加所致。
    项目数量持续增加，服务能力不断加强
    公司2024Q1累计参与SMO项目超过3100个，较2023年末继续增加100个左右；在执行项目数量为1885个，较2023年末增加53个。截至2024Q1报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4407人，其中业务人员超过4200人；服务超过930家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。
    投资建议与盈利预测
    2023年公司存量不含税合同金额为18.81亿元（+24.97%），新签不含税合同金额12.92亿元（+23.89%），订单充足。预计公司2024-2026年营收分别为9.04/10.85/13.24亿，对应增速分别为19.00%/20.00%/22.00%；归母净利润分别为1.59/1.93/2.36亿，对应增速分别为18.14%/21.25%/22.14%；对应EPS为2.00/2.43/2.96元/股，对应PE为23.40/19.30/15.80X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

2023年报及2024一季度报告点评：聚焦两主三副，打造医疗净化行业标杆

华康医疗(301235)
    事件：
    华康医疗于近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入16.0亿（+34.7%），主要来自于医疗净化系统集成业务和医疗耗材销售；归母净利润1.1亿（+4.7%），扣非归母净利润9084.4万（+1.4%）。2024Q1公司实现收入2.3亿（-4.4%），归母净利润-3207.2万（-85.3%），扣非归母净利润-3339.7万（-48.2%），亏损主要系公司2023年高速发展，人员增长幅度较大，销售人员、技术支持人员的增长带来了订单增长，但订单转换成产值还有一定滞后性；公司运营成本增长等原因。
    核心业务医疗净化集成业务仍快速增长，费用开支加大
    分产品看：医疗净化系统集成收入13.5亿（+36.8%）、医疗设备销售9140.6万（+125.1%）、医疗耗材销售1.3亿（-4.3%）及运维服务1744.0万（+37.2%）。从费用端看：2023年销售费用较上年同期同比增长61.4%，销售费用率11.3%、管理费用较上年同期同比增长17.4%，管理费用率9.2%，主要系业务规模增加导致销售费用及管理人员增加所致；研发费用同比增长40.8%，研发费用率4.8%，主要原因系研发投入增加所致。
    聚焦两主三副，聚力开创佳绩，实验室业务继续大突破
    公司夯实战略定力，全力促进稳健发展，2023年年度总中标金额突破20亿；在“两主三副”战略布局的指引下，打造出浙大一医、四川华西、山东齐鲁、深圳光明等诸多标杆案例，收获了“中国建设工程鲁班奖”、“中国建筑工程装饰奖”等重量级奖项，在全国市场竖起了口碑旗帜，成为医疗专项集成的行业标杆，学术交流现场观摩的基地。截止2023年末，公司顺利交付项目共计37个；在手订单有22.1亿，主要为医疗净化集成业务订单，其中：医疗专项订单15.9亿；实验室订单4.2亿。
    投资建议与盈利预测
    自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单仍然维持高位，至2023年末，公司在手订单为22.1亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，预计公司2024-2026年营业收入20.88/26.16/32.27亿，增速分别为30.40%/25.28%/23.34%；归母净利润1.58/2.10/2.84亿，增速分别为46.86%/33.22%/35.16%；EPS为1.49/1.99/2.69元/股，对应PE为13.57/10.19/7.54。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：营收规模快速提升，出海与AI共驱成长

蓝色光标(300058)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    营收稳步提升，归母净利扭亏为盈，公布年度权益分配方案
    2023年，公司实现营业收入526.16亿元，同比增长43.44%，归母净利润1.17亿元，同比增长105.36%，扭亏为盈，扣非归母净利润1.50亿元，同比增长107.91%。2024Q1，公司实现营收157.82亿元，同比提升61.47%，归母净利润8232.47万元，扣非归母净利润7989.06万元。公司公布2023年权益分配方案，向全体股东每10股派发现金股利0.10元（含税），合计派发现金股利2487.54万元（含税），占公司当期归母净利润的21.34%。
    各业务规模稳步抬升，出海业务表现亮眼
    2023年，全案推广服务、全案广告代理和出海广告投放业务分别实现营收112.82亿元、39.71亿元和373.63亿元，同比分别增长73.05%、4.68%、41.69%，各项业务营收规模均较2022年有明显改善。出海广告业务表现亮眼，代理Meta和Google广告收入增长率保持两位数，业务毛利率稳中有升，代理TikTok For Business广告收入增长率接近50%。公司坚持出海业务第二增长曲线，帮助超7万家中国企业走向全球市场。
    长期践行“AI2”战略，加速迈向AI Native新时代
    公司重视新技术的发展，2023年伴随AIGC的发展，提出“AI2”战略并取得初步成效。截至2023年底，公司“AI+人”工作模式已100%实现全员覆盖，创造能力显著提升。受益于AI技术应用，公司总体业务生产效率提升50%左右，全球化出海业务效率提升100%-1000%之间，国内数字营销业务提升35%-100%之间。公司基于AI孕育出新的商业模式，2023年，公司创造近300个AI营销案例，AI驱动收入达1.08亿元，持续贡献高增速。公司构建营销行业模型BlueAI，与百度、微软中国、谷歌等国内外知名云平台合作，发挥场景优势，打造企业级营销助手，实现更加充分的业务赋能。
    投资建议与盈利预测
    公司作为头部的数字营销公司，核心主业伴随宏观经济恢复保持稳健增长，出海开启业务新增长空间，同时积极拥抱AI技术，实现新技术的提前布局。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.66/4.96/6.31亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元，对应PE42/31/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济恢复不及预期；行业景气度下降风险；出海业务增长不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：核心主业稳健增长，数字化升级值得期待

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东
    2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比微降3.79%；实现归母净利润9.36亿元，同比提升32.21%；扣非归母净利润实现7.54亿元，同比提升9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为20.8%和51.0%，较去年提升1.8pct和5.7pct。2024Q1公司实现营业收入29.29亿元，同比降低5.44%，实现归母净利润2.93亿元。公司发布2023年利润预分配方案，向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元（含税）。
    核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合
    2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收17.51亿元，同比增长2.43%，业务毛利率25.24%，同比提升3.27pct；一般图书及音像制品实现收入45.19亿元，同比提升6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率34.56%，较去年微减0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省200家门店，用户42万人，同比增长203%，月均访问人次14.06万，同比增长120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务115个企事业单位，年内合同金额破亿元。
    持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育
    2023年，供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元，同比微减3.54%。公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户30余家，联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线，作业效率提升15%以上；民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达82.23%。公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌，2023年销售收入3763万元，同比增长607.33%，高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目，开发微课客户端数字内容课程659节，充分利用AI等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润7.75/9.69/11.48亿元，EPS分别为0.39/0.49/0.58元，对应PE19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

2023年报及2024年一季度报告点评：自主立项研发成果不断推进，静待渐兑现

阳光诺和(688621)
    事件：
    阳光诺和于近日发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入9.3亿（+37.8%），归母净利润1.8亿（+18.1%），扣非归母净利润1.8亿（+26.7%）。公司营业收入保持快速增长主要系随着市场经验不断积累、研发实力不断增强以及经济效益不断提升，公司成功搭建了“临床前＋临床”一站式药物研发服务平台。公司不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，推动市场订单保持稳定增长。同时，公司继续深化国内商务拓展网络和商务团队建设，2023年累计存量订单25.7亿，同比增长28.7%。持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，并进一步拉动了研发服务能力的提升。公司拥有充足的订单储备，业务结构合理，且具备持续迭代的研发服务能力，这些因素共同为公司的长远发展提供了坚实的支撑。公司继续强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势。2024Q1公司实现收入2.5亿（+8.5%）；归母净利润7275.4万（+51.8%），扣非归母净利润6662.0万（+41.7%）。
    自主立项研发不断推进，成果丰硕
    公司累计为约800家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年公司实现人均产值达到74.7万元，较上年同期人均提高14.6万。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，10项一致性评价注册受理；取得77项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共7项。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。预计公司2024-2026年营收增速分别为32.63%/31.66%/30.61%；归母净利润增速分别为39.10%/36.71%/34.92%；EPS分别为2.29/3.14/4.23元/股，对应PE分别为24.34/17.80/13.20X。维持“买入”评级。
    风险提示
    仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

2023年报及2024年一季度报告点评：收入保持稳健增长，看好未来业绩增长

药康生物(688046)
    事件：
    药康生物于近日发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现收入6.2亿（+20.5%），主要系公司业务持续快速发展，其中商品化模型销售业务和功能药效业务收入分别同比增长13.6%和36.1%，归母净利润1.6亿（-3.5%），扣非归母净利润1.1亿（+5.0%），主要系公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压。2024Q1公司实现收入1.6亿（+12.0%）、归母净利润2948.0万（-5.1%），扣非归母净利润2286.8万（+2.7%）。
    公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”、“悉生鼠”等项目持续快速推进
    公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2023年末，野化鼠方面：公司研发管线上已有超100个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：项目进展顺利，推出GMM6菌株组合模型，截至2023年度报告期末，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子超400，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得130余株人源菌种。截至2023年12月末，“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023年度报告期内新增品系近400个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近500个品系，目前仍有超100个品系研发中，预计将于2024年陆续推向市场。
    投资建议与盈利预测
    “斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，公司商品化小鼠品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续修复。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.04%/23.01%/21.09%；2024-2026年归母净利润分别为2.03亿/2.53亿/3.12亿，对应归母净利润各年增速分别为27.96%/24.44%/23.34%；EPS为0.50/0.62/0.76元/股，对应PE为25.36/20.38/16.53。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

2023年报及2024年一季报点评：盈利能力显著提升，经营战略有效落地

天地数码(300743)
    事件：
    公司于2024年4月23日发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年营业收入实现稳健增长，高毛利产品销售占比提升
    2023年，公司通过不断调整产品结构，扩大中高端产品产能规模，提高公司高毛利产品销售占比，全年实现营业收入6.44亿元，同比增长8.17%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长58.55%；经营活动产生的现金流量净额为1.16亿元，同比增长35.78%。分产品来看，条码碳带实现收入5.78亿元，同比增长6.50%，毛利率为31.22%，同比提升8.3个百分点；打码碳带实现收入0.05亿元，同比增长67.39%；传真碳带实现收入0.04亿元，同比减少5.53%；水转印碳带实现收入0.04亿元，同比增长109.94%；其他产品实现收入0.54亿元，同比增长22.02%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长18.11%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长115.82%。
    提升中高端产品的生产能力，继续推进全球本地化战略
    2023年，公司全资子公司天浩科技公司的产线与安徽维森公司的产线进行整合升级，通过产线整合、工艺改进、流程优化、智能化改造升级等举措扩大中高端产品的生产能力、提高产品质量性能和市场占有率。通过改善和改良工艺技术水平和配方提高产品质量、降低产品成本，同时进一步丰富产品线，满足市场多元化的需求。公司继续推进全球本地化战略，进一步深化全球营销渠道建设，新增越南子公司，根据当地市场的需求提供快速交付、定制服务等，在全球本地化过程中努力实现当地销售扁平化，减少流通成本。
    持续加大研发投入，变更募集资金项目扩大中高端产品的市场份额公司自设立以来就一直重视研发，拥有大量的技术配方和工艺成果，研发重点以热转印碳带更加绿色环保、更加普遍适用和更具专业用途为目标。2023年，公司的研发投入为2231.97万元，同比增长20.74%。公司始终坚持以客户应用为导向，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，提高产品竞争力。公司于2023年12月21日召开2023年第三次临时股东大会，同意将发行可转债的募集资金尚未使用部分及其利息收入、理财收益全部用于“年产2.3亿平米智能识别材料生产线（二期）项目”，该项目主要用于生产TTO高速边压碳带，有助于公司进一步扩大中高端产品的市场份额。
    盈利预测与投资建议
    公司是热转印碳带领域的龙头企业，在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为7.76、9.08、10.47亿元，归母净利润为0.82、1.07、1.29亿元，EPS为0.54、0.70、0.84元/股，对应的PE为23.34、17.93、14.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要原材料价格波动风险、市场价格波动风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；国际贸易风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

2023年报和2024Q1季报点评报告：创新研发持续加速，长期发展值得期待

一品红(300723)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%，EPS为0.42元。公司发布2024年一季报，实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；归母净利润1亿元，同比下降9.53%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%，EPS为0.22元。
    2023年业绩放缓，期间费用水平控制良好
    2023年公司整体业绩符合预期，利润端同比出现下降与公司研发投入增加，折旧增加以及部分投资的企业亏损有关。2023年销售费用率为44.88%（-9.89pct），管理费用率为13.16%（+3.74pct），财务费用率为1.31%（+0.36pct），公司销售费用率下降显著，主要与公司精细化管理以及学术推广减少有关，管理费用率小幅增长主要与办公楼固定资产折旧增加、办公室装修摊销等有关。整体来看，公司费用率管控水平良好。
    儿童药实现较快增长，慢病用药部分品种实现放量
    2024年公司儿童药产品收入15.36亿元，同比增长17.01%，其中芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种实现收入快速增长。2024年公司慢病药产品收入7.70亿元，同比减少2.40%，收入端同比下降主要受行业政策影响所致，但公司新品种盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等通过集采实现快速增长。预计未来公司儿童药有望继续快速增长，慢病用药新品种有望通过集采实现放量。
    研发投入力度持续加大，长期发展动力充足
    2024Q1公司自主研发投入6252.92万元，2023Q1为4812.17万元，同比增长29.94%。公司在研的高尿酸血症＆痛风创新药物AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，II/III期同步进行，目前已经完成首例患者入组，预计II期试验将在2024年底前完成。公司研发投入力度持续加大，公司仿制药在研品种丰富，业绩增长动力充足。
    投资建议与盈利预测
    公司儿童药板块快速增长，慢病用药板块产品通过集采实现放量，同时公司研发力度持续加大，在研品种丰富，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为2.48亿元、3.03亿元和3.88亿元，对应每股收益分别为0.55元/股、0.67元/股和0.85元/股，对应PE分别为42倍、34倍和27倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司研发进度不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：多因素致23年盈利承压，24Q1环比修复

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。
    点评：
    23年营收增长稳健，多重因素致盈利承压，24Q1业绩明显改善
    23年公司实现营收55.22亿元，同比提升10.14%，归母净利润7.57亿元，同比下降28.02%，扣非归母净利润6.18亿元，同比下降35.2%，业绩波动系1）大促销售不及预期；2）配方、工艺及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，长期资产折旧摊销成本、费用增加；4）主要线上自营店铺平均获客成本上升所致。23年公司毛利率73.9%，同比下降1.31pct，净利率13.75%，同比下降7.2pct。费用端来看，23年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为47.27%/7.48%/5.41%，同比分别提升6.42/0.64/0.32pct。销售费率明显提升主要系渠道及广告宣传费同比增加3.88亿元。24Q1公司实现营收10.97亿元，同比增长27.06%，剔除收购悦江投资影响同比增幅约为11.13%；归母净利润1.77亿元，同比增长11.74%；毛利率72.09%，环比23Q4（69.76%）有明显回升。
    积极打造多品牌矩阵，投资并购拓展生态版图
    分品类来看，23年公司护肤品实现收入48.70亿元，同增6.86%；医疗器械实现收入4.63亿元，同增19.53%；彩妆实现收入1.69亿元，同比增长217.28%。公司坚持以薇诺娜为核心，多品牌共同发展。薇诺娜23年实现收入51.92亿元，同比增长6.28%，年内完成“敏感肌PLUS”的品牌升级，24年将精简产品线，以特护系列为基，打造敏感肌防晒、美白、抗老等核心品类，夯实敏感肌心智；婴童功效性护肤品牌薇诺娜宝贝实现收入1.50亿元，同比增长47.54%；瑷科缦及贝芙汀分别定位高功效专业抗老护肤以及专业祛痘品牌持续深化。23年公司完成对于泊美、Za品牌母公司悦江投资控股，丰富大众线护肤及彩妆版图。23年悦江投资实现营收5.48亿元，同增76.66%，归母净利润4310万元，同增185.65%，受大促销售不及预期；原料缺货；外包装升级等因素影响略低于业绩承诺，贡献合并报表收入1.04亿元/净利润1633万元。
    线上线下协同发展，海外业务持续布局
    分渠道看，23年公司线上销售收入35.5亿元，同比基本持平。分平台看，阿里系/抖音系/唯品会/京东系分别同比-14.46%/+47.14%/+1.61%/+5%。线下销售收入14.27亿元，同比增长48.87%。23年公司各品牌积极发力线下渠道，其中OTC同比增长66%至8.16亿元。24年有望聚焦下沉市场拓展CS渠道。海外方面，23年公司在曼谷建立了东南亚业务总部，24年计划布局KA美妆连锁和本地知名医美诊所两类线下渠道。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌矩阵已基本形成。我们预计公司24-26年，EPS为2.40/3.99/3.60元，对应PE为25/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险

2023年报及2024一季度报告点评：海外商业化不断推进，看好业绩高增长

科兴制药(688136)
    事件：
    科兴制药于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入12.59亿（-4.32%）、归母净利润亏损1.90、扣非归母净利润亏损2.01亿。2024Q1收入3.61亿（+11.79%）、归母净利润1240.34万（+241.49%）、扣非归母净利润1007.32万（+180.77%），实现扭亏为盈。
    区域集采影响部分产品单价但销售量持续增长
    分产品看，依普定2023年实现收入6.08亿（-15.73%）、销量2633.14万支（+1.41%），赛若金实现收入3.11亿（+12.49%）、销量1448.27万支（+15.52%），白特喜实现收入1.46亿（-18.88%）、销量362.81万支（+14.11%），常乐康实现收入1.43亿（+16.9%）。
    加速推进海外商业化平台战略，高品质生物药出海在即
    新兴市场人口众多，医药产品自给率低，有着庞大的医疗需求和未满足的临床需求。IQVIA估计MENA、印度、拉丁美洲地区2022-2026年预计CAGR在6-17%之间，高于欧美地区3.9%-4.9%。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司坚定实施“国际化”战略，持续开展产品引进，不断扩充产品池，为海外商业化战略持续提供产品支持。截止目前公司已陆续引进了12款产品，在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼、艾立布林、派柏西利等6款重磅产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵。公司同时以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，布局欧盟市场。白紫剂型相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止2023年末，白紫在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。公司相关生产产线已于近期通过欧盟GMP认证。公司也已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约。
    投资建议与盈利预测
    随着公司海外商业化进程的推进，预计公司2024-2026年营收增速分别为12.17%/38.84%/36.15%；归母净利润分别为0.22/1.10/1.53亿；EPS为0.11/0.58/0.98元/股，对应PE为176.55/34.02/20.24X。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

2023年报及2024一季度报告点评：两大核心品种持续高速放量，看好业绩快速增长

吉贝尔(688566)
    事件：
    吉贝尔于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入8.61亿（+31.49%）、归母净利润2.19亿（+41.65%）、扣非归母净利润2.09亿（+49.99%）。分季度看，2023Q4收入2.44亿（+6.92%）、归母净利润0.64亿（-15.11%）、扣非归母净利润0.56亿（-21.00%）；2024Q1收入1.94亿（+17.47%）、归母净利润0.53亿（+38.15%）、扣非归母净利润0.52亿（+37.25%）。
    利可君片持续快速放量，尼群洛尔片规模高速成长
    分产品看，第一大核心品种升白口服制剂利可君片2023年实现收入6.53亿（+29.91%），治疗轻中度高血压合并心率快患者的高速成长品种尼群洛尔片实现收入8999.7万（+61.04%），玉屏风胶囊实现收入4786.9万（+77.95%），醋氯芬酸肠溶片实现收入3128.0万（-8.08%），其他品种合并收入3895.7万（+10.03%）。
    公司积极推进新药研发进展，不断取得新成果
    基于公司创新的复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，公司积极推进新药研发。抗抑郁新药JJH201501临床研究表明，可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物，目前已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示；抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在开展I期临床研究，已完成多个剂量组的受试者入组和给药，公司其他在研新药正在按照国家新药研究要求持续推进。
    投资建议与盈利预测
    利可君片肿瘤科室的持续推进、尼群洛尔片在高血压伴高心率患者中渗透率的快速提升，预计公司2024-2026年营收增速分别为24.81%/26.13%/24.18%；归母净利润增速为27.23%/27.46%/27.66%、对应EPS为1.47/1.88/2.40元/股，对应PE为19.65/15.41/12.07X。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

口子窖2023年报及2024一季报点评：产品结构升级，稳健增长

口子窖(603589)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收59.62亿元，同比+16.10%，归母净利17.21亿元，同比+11.04%。23Q4，公司实现总营收15.16亿元，同比+10.42%，归母净利3.73亿元，同比+6.95%。24Q1，公司实现总营收17.68亿元，同比+11.05%，归母净利5.89亿元，同比+10.02%。公司拟每股派发现金股利1.50元（含税），分红率52.23%。
    高档白酒增速较快，省内稳健增长
    1）23年高档白酒收入较快增长。23年，公司高档/中档/低档白酒收入分别为56.78/0.76/0.95亿元，同比分别+16.58%/-19.76%/+0.72%，高档白酒收入增速领先。23Q4，以上各档产品收入同比分别+9.12%/-33.17%/+16.81%。24Q1，以上各档产品收入为16.69/0.24/0.43亿元，同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。2）分量价看：23年，公司白酒销量3.68万千升，同比+7.43%，单价15.91万元/千升，同比+7.61%；中高档白酒销量3.10万千升，同比+13.40%，单价18.33万元/千升，同比+2.81%；中档及低档白酒量减价增。
    3）经销渠道为主，直销渠道较快增长。23年，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入57.19/1.30亿元，同比分别+15.00%/+50.16%。23Q4，以上两渠道收入同比分别+8.26%/+35.85%。24Q1，公司以上两渠道分别实现收入16.75/0.60亿元，同比分别+9.33%/+122.50%。
    4）省内基本盘稳固。23年，公司安徽省内/省外分别实现收入49.02/9.47亿元，同比分别+17.53%/+6.56%。23Q4以上两区域收入同比+8.24%/+13.15%。24Q1，以上两区域分别实现收入14.84/2.51亿元，同比+11.77%/+8.51%。5）经销商持续优化调整。24Q1末，公司省内/省外经销商数量分别为496/466家，较23年末持平/+11家，较22年末+18/+85家。
    6）合同负债同比小幅下行。24Q1末，公司合同负债为3.75亿元，同比-15.71%。
    盈利能力基本保持稳定
    1）23年毛利率提升，期间费用上行暂时影响净利率。23年，公司销售净利率/毛利率分别为28.87%/75.19%，同比-1.32/+1.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.88%/6.83%/0.56%/-0.19%，同比+0.25/+1.61/+0.08/+0.62pct；期间费用率上行主要由于促销及业务费、股权激励费用、咨询服务费增加及利息收入减少等；此外，资产减值损失占收入比重+0.48pct，主要是存货跌价损失和其他资产减值损失规模扩大，所得税费用占收入比重-0.58pct。
    2）24Q1毛利率、净利率基本稳定。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为33.34%/76.48%，同比分别-0.32/-0.15pct，期间费用率同比-0.43pct，税金及附加/投资收益/所得税费用占收入比重分别-0.44/-0.37/+0.70pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为20.05/23.12/26.42亿元，增速16.46%/15.32%/14.30%，对应5月8日PE13/11/10倍（市值257亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。

公司首次覆盖报告：盈利能力提升，550kV GIS取得突破

长高电新(002452)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收14.93亿元，同比增长22.12%；归母1.73亿元，同比增长198.57%。2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比/环比分别增长11.62%/-40.83%；归母0.30亿元，同比/环比分别增长45.66%/227.36%。
    报告要点：
    2023年业绩修复，公司盈利能力提升
    2023年公司输变电设备板块实现营收13.85亿元，同比增长24.40%。受益于设备板块规模扩大、自制率提升和产品结构的优化，2023年输变电设备板块毛利率达37.19%，同比提升4.30pct。整体来看，2023年公司综合毛利率/净利率分别为34.44%/11.44%，同比提升3.16/7.46pct。2024Q1公司综合毛利率/净利率分别为35.33%/11.66%，同比提升7.85/2.92pct，环比提升1.49/9.81pct。
    550kV GIS等新品实现突破，贡献业绩增量
    2023年，子公司长高高压/长高电气/长高森源/长高成套分别实现营收3.53/7.25/2.08/1.78亿元，净利润分别为0.75/1.25/0.30/0.24亿元。分产品来看：1）组合电器领域，公司产品向更高电压等级覆盖：2023年，子公司长高电气研发的550kV GIS在国网集中招标首次投标即实现中标。2）长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格，并实现订单零的突破；3）长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招实现中标。
    2023年公司减值风险释放
    2023年公司计提信用减值0.12亿元，计提资产减值0.44亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的0.26亿元商誉减值，计提后该商誉净值为0，商誉减值风险释放。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.8/4.5亿元，同比分别增长73%/28%/16%。当前股价对应PE分别为14.7/11.5/9.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，550kV GIS市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业务多元布局，高分红回馈股东

姚记科技(002605)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    净利润提升明显，高分红率回报股东
    2023年公司实现营业收入43.07亿元，同比提升10.01%；归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增加51.72%。24Q1单季度实现营收9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%。公司公布2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），合计派发现金红利3.71亿元（含税），占年度归母净利润的65.94%。
    游戏业务维持高毛利水平，数字营销稳健增长
    2023年公司游戏/数字营销业务实现营收12.26/19.12亿元，同比分别提升1.94%/24.90%，业务毛利率分别为96.01%/5.46%，游戏业务维持高毛利率水平。游戏业务，公司坚持“聚焦精品，研运一体化”原则，国内游戏《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本推出后表现良好，《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后也取得稳步增长，国外游戏产品受国际局势、隐私政策等因素影响略有下滑，整体游戏板块仍保持良好盈利能力。创新营销业务保持高质量输出，首创的VTATM模型助力多个客户游戏首发并取得良好成绩。
    扑克牌业务毛利率提升明显，扩产计划有序进行
    2023年，公司扑克牌业务实现营收10.90亿元，同比下降1.57%，业务毛利率为26.56%，较2022年提升3.40pct，主要由于公司调整扑克牌业务的销售架构，降低销售成本，并合理提升产品定价所致。公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，预计建设期3年，项目建成后产能将较现阶段提升80%。
    投资建议与盈利预测
    公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.58/7.29/8.27亿元，对应EPS为1.60/1.77/2.01股，对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1盈利修复，静待护肤板块调整

华熙生物(688363)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    23年营收利润承压，24Q1业务调整初见成效，销售费用率明显优化2023年公司实现营收60.76亿元，同比下降4.45%，主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整，功能性护肤品销售收入同比下降；归属母公司净利润5.93亿元，同比下降38.97%，实现扣非归母净利润4.90亿元，同比下降42.44%。盈利方面，2023年公司毛利率73.32%，同比下降3.67pct，净利润率9.59%，同比下降5.53pct。费用端来看，2023年，公司销售费用率46.78%，同比下降1.17pct；管理费用率8.10%，同比上升1.92pct；研发费用率7.35%，同比上升1.24pct。24Q1公司实现营收13.61亿元，同比增长4.24%，归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长53.30%。公司持续优化品牌资源和营销渠道结构，推进降本增效，24Q1销售费用率36.04%，同比下降10.35pct；毛利率75.73%，同比上升1.9pct，净利润率17.89%，同比增长2.49pct。
    原料业务稳健增长，客户拓展及合成生物布局稳步推进
    公司原料业务23年实现营收11.29亿元，同比增长15.22%。受益于公司海外拓展持续推进，毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01亿元，同比增长18.96%。23年公司共上市9种生物活性物原料新产品，借助合成生物技术平台，成功开发自有知识产权的重组胶原蛋白，拓展拥有多元化生物材料的产品矩阵，为国内外市场的快速拓展提供有力保障。
    医美板块增速亮眼，护肤品业务阶段性调整
    医疗终端业务23年实现营业收入10.90亿元，同比增长58.95%，其中医美板块新增覆盖超过3500家机构，皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%，润致娃娃针及填充剂平均营收增速超200%；医药板块骨科类注射液产品受益于带量采购落地实现高增，“海力达”同比增长35.34%至2.05亿元。功能性护肤品业务实现营业收入37.57亿元，同比下降18.45%，占比61.84%。公司对护肤品业务进行阶段性调整，产品端持续打造大单品系列，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；渠道端稳步提高自营渠道占比的同时优化高费率渠道占比，肌活、米蓓尔自营渠道占比超50%。功能性食品业务实现营业收入0.58亿元，同比下降22.53%。
    投资建议与盈利预测
    公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.71/2.10/2.49，PE37/30/25X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品推广不及预期的风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经营质量持续提升，业务协同效果显著

启明星辰(002439)
    事件：
    公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年营业收入持续增长，新业务板块是主要驱动力
    2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降9.61%。按产品来分，安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，收入占比进一步提升至47.54%，其中，涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润-1.14亿元；实现扣非归母净利润-0.48亿元。
    中国移动集团正式成为公司的实际控制人，双方协同成效显著2024年1月5日中国移动集团正式成为公司的实际控制人，未来，公司联合中国移动将实现安全业务的战略升级和拓维，驱动构建新的大网信安全板块，引领网信安全产业升级。2023年，公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。
    新技术新产品加速落地，大力拓展新客户群体
    2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。
    盈利预测与投资建议
    作为网络安全产业领军企业，公司始终坚持以科技创新为核心驱动力，以高水平安全护航高质量发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为53.38、62.84、73.40亿元，归母净利润为9.12、11.16、13.59亿元，EPS为0.74、0.91、1.11元/股，对应的PE为25.57、20.90、17.16倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售季节性风险；国家各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险。

2023年年度报告点评：业绩实现稳健增长，积极研发创新产品

泽宇智能(301179)
    事件：
    公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与利润实现稳健增长，施工及运维业务实现快速增长
    公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务，着力强化在电力信息化市场中的行业领导地位。2023年，公司实现营业收入106167.44万元，同比增长22.96%；实现归母净利润25632.85万元，同比增长13.09%；实现扣非归母净利润22519.17万元，同比增长19.74%。分产品来看，系统集成业务实现收入6.96亿元，同比增长2.58%，毛利率为35.55%；施工及运维业务实现收入3.07亿元，同比增长125.27%，毛利率为43.14%；电力设计业务实现收入0.51亿元，同比增长11.14%，毛利率为63.72%。
    持续加大技术创新力度，研发新一代变电站四足巡检机器人
    2023年，公司研发投入为4963.52万元，全部费用化，同比增长50.58%，主要系公司积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。公司已完成轮式机器人的研发工作，为了提供机器人在变电站复杂环境下的适应能力，公司正在研发新一代变电站四足巡检机器人，解决传统轮式机器人无法覆盖的巡检区域，提高变电站巡检运维能力。
    顺应行业发展趋势，积极培育新的业绩增长点
    展望未来，公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点。技术研发计划包括：地基云台气象装置、新一代变电站安全通信网络系统、变电站在线智能巡视系统升级研发、基于人工智能巡检算法的研究、群调群控光伏采集控制装置的研发、微电网能量管理系统的开发、国产化支持多业务接入的通信板卡的研发、国产化高转发率数通板卡的研发等。
    盈利预测与投资建议
    公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.47、16.63、20.14亿元，归母净利润为3.15、3.99、4.96亿元，EPS为1.32、1.67、2.07元/股，对应的PE为17.33、13.70、11.02倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    对国家电网依赖的风险；主要供应商集中的风险；行业政策风险；市场竞争风险；应收账款上升的风险。

2023年年度报告点评：营收实现快速增长，境外业务持续突破

中望软件(688083)
    事件：
    公司于2024年4月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现快速增长，标准化产品表现出色
    2023年，受宏观经济下行影响，国内企业客户软件采购预算增速整体呈现下滑趋势，其中下半年较上半年更为明显，公司全年实现营业收入82759.03万元，同比增长37.71%；实现归母净利润6140.64万元，同比增长922.84%。分产品来看，2D CAD产品实现收入47175.81万元，同比增长16.53%，其中ZWCAD收入同比增长33.48%；3D CAD产品实现收入18765.52万元，同比增长16.28%，其中ZW3D收入同比增长28.35%；CAE产品实现收入714.87万元，同比增长209.67%；博超系列产品实现收入3264.80万元。
    境内境外市场持续加大布局，加强行业方案及渠道建设
    境内商业业务方面，在泛行业中小企业客户，公司致力于借助显著提升的产品质量以及售前售后服务效率。依托对于KA客户持之以恒的压强攻坚，公司开始逐步打磨形成典型应用场景下的行业解决方案，例如与保利长大联手打造的交通基础设施行业数字化解决方案、与南京国图共同构建的“国产CAD平台+泛自然资源应用”解决方案、以及携手新硕科技打造的面向模具行业的全国产五金模具设计解决方案等。境外业务方面，公司在亚洲、欧洲多个国家新设本土办公室，持续扩充海外本地化业务团队，并持续加强全球渠道经销网络建设，全年境外业务收入同比增长71.14%。
    持续加大研发投入，通过并购布局流体仿真领域
    2023年，公司研发投入达40378.77万元，同比增长27.58%。3D CAD方面，公司丰富了ZW3D的行业专业设计工具集，并增强了CAM组件的加工能力。凭借对关键技术点的突破，ZW3D在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并逐步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业中。CAE方面，依托在产品计算精度和效率领域的升级，扩大了CAE系列产品在机械、汽车、电子、电机等客户设计场景中的应用支撑；全资收购英国老牌商业流体仿真软件开发商CHAM公司，获得其旗下流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。
    盈利预测与投资建议
    作为国产研发设计类工业软件市场领导者，公司依托出色的产品性能、优质高效的本地化服务以及领先的生态体系建设，持续满足下游差异化的需求，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为10.12、12.09、14.22亿元，归母净利润为0.80、1.03、1.29亿元，EPS为0.66、0.85、1.06元/股，对应的PE为118.56、92.23、73.63倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发风险；核心技术泄露风险；人才流失风险；业务开拓风险；汇率变动风险；所得税优惠政策变动风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济下行风险；贸易摩擦及地缘政治风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩实现快速增长，AIGC功能持续落地

万兴科技(300624)
    事件：
    公司于2024年4月26日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年业绩实现快速增长，创意类软件发展态势良好
    2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润8620.57万元，同比增长113.20%；实现扣非净利润8968.31万元，同比增长817.45%。分产品来看，视频创意类实现收入9.61亿元，同比增长28.91%，毛利率为94.64%；绘图创意类实现收入1.29亿元，同比增长30.52%，毛利率为94.31%；文档创意类实现收入1.30亿元，同比增长30.92%，毛利率为93.82%；实用工具类实现收入2.56亿元，同比增长10.07%，毛利率为96.33%。2024年第一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润2276.79万元，同比增长26.59%。
    持续加大研发投入，2024年1月发布万兴天幕音视频多媒体大模型公司大力投入AI音视频技术研发，全年研发费用4.03亿元，同比增长15.73%。年内启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于2024年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景，以广泛覆盖音视频创作各细分领域用户，增强智能化、高沉浸、强互动的创作体验，提升内容创作的质量和效率。
    AI赋能各产品线，多项新增AIGC功能上线
    视频创意线：实现视频换脸、影像追踪、AI音乐生成、AI语音增强等功能的落地或优化；同时扩展视觉渲染技术，加强虚拟人训练算法，支撑万兴播爆移动端、桌面端、云端版本和直播产品的发布，为AI+跨境电商提供产品介绍、真人IP和营销服务全套行业应用解决方案。绘图创意线：实现了AI文字内容生成与一键生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，是首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件。文档创意线：PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC功能。实用工具线：数据修复软件万兴易修/Repairit增设智能分析、AI修复能力，上线AI老照片上色、AI低分辨率图像超分和视频增强等智能化功能。
    盈利预测与投资建议
    公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，积极拥抱AIGC新机遇，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.13、21.87、26.06亿元，归母净利润为1.14、1.51、1.99亿元，EPS为0.83、1.10、1.44元/股，对应的PE为103.67、78.40、59.59倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；人才竞争风险；商誉减值风险。

光明乳业2023年报及2024一季报点评：Q1短期承压，静待改善

光明乳业(600597)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收264.85亿元，同比-6.13%，归母净利9.67亿元，同比+168.19%，扣非归母净利5.23亿元，同比+210.07%。23Q4，公司实现总营收58.21亿元，同比-14.77%，归母净利6.45亿元，同比扭亏，扣非归母净利2.11亿元，同比扭亏。24Q1，公司实现总营收64.17亿元，同比-9.25%，归母净利1.72亿元，同比-8.07%，扣非归母净利1.86亿元，同比+6.20%。公司拟每股派发现金股利0.22元（含税），分红率31.35%。
    收入暂时承压，Q1液奶同比降幅环比收窄
    1）24Q1液态奶同比降幅环比收窄，其他乳制品收入微增。23年公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为156.48/73.59/17.57/13.84亿元，同比-2.75%/-8.02%/-33.47%/+24.75%，收入端暂时承压。23Q4，以上各类产品收入同比-14.24%/-15.55%/-48.10%/+20.29%。24Q1，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品实现收入35.14/21.73/4.72/2.45亿元，同比-13.68%/+0.96%/-0.69%/-26.71%，液态奶/其他乳制品增速环比+0.56/+16.51pct。
    2）上海、外地暂时承压，境外收入增长。23年，公司上海/外地/境外收入分别为71.12/117.15/73.21亿元，同比-4.13%/-13.30%/+5.95%。23Q4，以上各区域收入同比-19.18%/-34.59%/+15.83%。24Q1，上海/外地/境外收入分别为17.36/27.02/19.67亿元，同比-10.95%/-16.15%/+5.64%。
    3）经销商渠道收入降幅小于直营渠道。23年，公司直营/经销商/其他渠道收入分别为59.04/201.33/1.10亿元，同比-17.65%/-1.92%/-23.22%。23Q4，以上各渠道收入同比-36.48%/-10.09%/-41.81%。24Q1，公司直营/经销商/其他渠道收入13.83/49.61/0.61亿元，同比-15.67%/-7.15%/+19.77%。
    Q1净利率暂时承压
    1）23年净利率及毛利率提升。23年公司净利率/毛利率分别为3.14%/19.66%，同比+1.75/+1.01pct，净利率提升主要由于奶价回落下毛利率提升，以及处置地块致资产处置收益占收入比+1.57pct；期间费用率合计+0.30pct，资产减值损失占收入比+0.70pct，主要由于奶粉事业部长期资产组计提减值准备。
    2）24Q1净利率及毛利率暂时下滑。24Q1，公司净利率/毛利率分别为2.33%/19.64%，同比-1.06/-0.32pct，期间费用率合计同比+0.19pct，资产减值损失占比+0.43pct，净营业外收支占比-0.50pct。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.85/6.33/6.67亿元，增速-39.52%/8.23%/5.26%，对应5月8日PE21/20/19倍（市值124亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：扣非利润快速增长，战略布局进展顺利

索辰科技(688507)
    事件：
    公司于2024年4月25日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，工程仿真软件表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入32038.14万元，同比增长19.52%；实现归母净利润5747.70万元，同比增长6.89%；实现扣非归母净利润5169.47万元，同比增长92.72%。分产品来看，工程仿真软件实现收入18763.77万元，同比增长39.37%，毛利率为95.11%；仿真产品开发实现收入13102.42万元，同比下降1.78%，毛利率为33.23%；技术服务实现收入33.28万元。2024年第一季度，公司实现营业收入3186.42万元，同比增长346.22%；实现归母净利润-2126.80万元；实现扣非归母净利润-2553.73万元。
    维持高水平研发投入，探索AI+CAE应用
    2023年，公司研发投入达10524.83万元，收入占比达32.85%，维持了高水平的研发投入。在工程仿真软件领域，公司加大软件功能的技术攻关，持续夯实算法求解能力，基于自主内核优势对软件涵盖的多种求解器进行升级，不断增加多种物理模型。在仿真产品开发领域，公司将人工智能与CAE相结合，进行基于AI的生成式数字孪生探索，引入最新的神经网络决策算法，生成基于自然语言的工作机理模型、完成生成式三维几何模型构建、生成式全真环境模型构建、生成式设计优化增强和生成式智能决策控制，索辰数字孪生系统将不仅能够模拟和分析复杂系统的性能，还能够预测未来的趋势和潜在的问题，从而提供更加智能化的决策支持。
    战略布局进展顺利，加速开拓民用领域
    2023年，为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，公司设立子公司上海索辰数字科技有限公司，用于进行投资和并购活动。参股产业基金
    南京国鼎嘉诚混改股权投资合伙企业（有限合伙），用于投资公司的上下游产业链，包括计算硬件设备、工业领域研发制造以及最终的客户应用等各个环节。公司并购了在民用领域拥有一定的市场份额和经验积累的广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。
    盈利预测与投资建议
    公司是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业，在政策和技术的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为4.55、6.26、8.35亿元，归母净利润为0.76、1.03、1.42亿元，EPS为1.25、1.68、2.32元/股，对应的PE为68.87、51.02、36.98倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败风险；人才流失及技术人员成本上升风险；业务开拓风险；收入存在年度和季节性波动的风险；应收账款收回风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险；募集资金投资项目的实施风险。

首次覆盖报告：下游应用多点开花，募投项目打破产能瓶颈

欧莱新材(688530)
    报告要点：
    国内溅射靶材领军企业，产品齐全切入主流客户。欧莱新材在溅射靶材领域深耕多年，产品包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等产品，客户也涵盖京东方、华星光电、惠科、越亚半导体、SK海力士等知名企业。
    下游应用多点开花，产品认证助力公司成长。1）AI开始赋能AI PC和AIphone等电子产品，新一轮的革新将带动显示面板所需的溅射靶材景气度，预计2026年中国平面显示用溅射靶材市场空间约为395亿元。2）集成电路市场规模稳定增长，带动溅射靶材等半导体材料市场规模持续高攀。3）新能源汽车渗透率提速，2022年全球和中国锂电池出货量分别同比增加70.3%和97.7%，溅射靶材作为电池中复合铜箔、铝箔的必备材料有望从中受益。4）太阳能电池片产量增加，预计带动溅射靶材2021-2026年市场规模CAGR达到17.54%。公司已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线产品的批量供货，且公司G8.5、G10.5平面铜靶、G10.5平面ITO靶等多项产品核心技术指标已达到世界先进水平，实现进口替代。此外，公司半导体显示用ITO靶已于2023年6月成功通过彩虹光电的首套产品测试并进入大批量供应阶段，在惠科、华星光电、超视界等显示面板主流厂商正处于首套产品测试流程。公司太阳能电池用ITO靶也已处于华晟新能源、钜能电力、比亚迪供应链的产品认证流程中。随着公司产品不断通过客户验证，营收将有望迎来新一轮的发展周期。
    募投项目助力增产降本，打开公司成长上限。公司募集资金3.84亿元用于高端溅射靶材生产基地、高纯无氧铜生产基地建设和集成电路靶材研发试制基地三个项目。高端溅射靶材生产基地项目将突破公司溅射靶材后段工序的产能瓶颈，分别新增铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶产能1050吨、60吨、90吨和140吨/年。高纯无氧铜生产基地项目将助力公司产业链向上延伸，降低公司生产成本，提升产品附加值，提供公司溅射靶材产品的稳定性和一致性。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收分别为5.28/6.05/7.05亿元，归母净利为0.58/0.70/0.85亿元，对应EPS为0.36/0.44/0.53元/股，考虑到公司为国内溅射靶材领军企业，且受显示面板等下游领域景气度上行影响，叠加募投项目打开产能瓶颈，进入新一轮发展阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    募投项目进度不及预期；原材料价格波动风险；下游需求波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：核心赛道经营稳健，AI全方位赋能发展

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    营收及利润稳步上升，公布利润分配预案回报股东
    2023年公司实现营业收入29.24亿元，同比提升43.50%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%，得益于公司成熟游戏平稳运营及新游上线成绩突出。2024Q1，公司实现营业收入6.96亿元，同比提升37.21%，归母净利润3.52亿元，同比提升43.97%，扣非归母净利润4.05亿元，同比提升54.42%。公司公布2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.8元(含税)。
    征途IP核心产品经营稳健，休闲竞技赛道夯实品类优势
    2023年征途IP旗舰手游《原始征途》上线，首月流水破3亿，年度流水15亿，累计新进用户超1500万；成熟运营的多产品同步发力，全年用户数和收入维持稳定。征途赛道小程序渠道布局初步完成，《王者征途》小游戏于23年底完成测试，24年2月开始排名和流水稳步上行，《原始征途》小游戏完成调优，其他征途IP手游小游戏研发初步完成。休闲竞技赛道，《球球大作战》全面升级，23年下半年DAU企稳大幅回升，活跃ARPU及付费率创历史新高。公司自研《太空杀》年内上线，截至23年末累计注册用户破1亿，DAU突破250万，24年1月上线“乐园”玩法，目前“乐园”玩法UGC地图超过100万张，累计游玩对局次数超过4000万次。
    积极构筑AI生产力，实现全业务赋能
    公司打造iMagine AI绘画平台，角色和场景原画生产效率优化达50%-70%，部分项目UI、icon已完全实现AI出图；AI语音生成平台百灵应用于内部游戏制作配音等环节；代码层AI大模型CodeBrain使得部分项目代码研发效率提升30%-40%。公司自主训练大模型GiantGPT完成备案，后续将积极探索AI技术于游戏玩法的有机结合，提升玩家游玩体验。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润14.73/16.24/17.56亿元，对应EPS为0.75/0.82/0.89元，PE为15/13/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：全球化布局，海外海上业务发展提速

大金重工(002487)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年营收43.25亿元，同比下滑15.30%；归母4.25亿元，同比下滑5.58%。2023年公司营收下滑主要系公司对部分存在风险的国内陆上产品项目主动去化。公司利润下滑主要系：1）某海外项目执行时间延长，公司与客户经协商，减少该项目的结算金额，影响约9100万元净利润。2）阜新彰武风场转固形成的折旧摊销及相关财务费用，影响净利润约1600万元。
    2024Q1公司营收4.63亿元，同比下滑45.83%；归母0.53亿元，同比下滑29.12%。2024Q1公司业绩下滑主要系一季度为行业淡季，同时公司计提公允价值变动和资产减值等损失约1000万元。
    报告要点：
    出海业务占比提升，公司盈利能力上行
    2023年公司出口发运总量同比增长超60%，海外业务收入17.15亿元，同比增长104.63%；占比39.64%，同比提升23.23pct。公司出口以海工产品为主，2023年海外海工年发运量近10万吨，销量同比提升超4000%，收入同比提升4300%。受益于公司营收结构的优化，2023年公司毛利率23.44%，同比提升6.72pct；2024Q1公司毛利率31.60%，同比提升12.60pct。
    海外订单饱满，海外海工战略稳步推进
    2023年公司向欧洲发运近10万吨海工产品，总签单量同比增长超50%。公司在手海外订单充沛，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
    新能源发电项目有序扩容，打造业绩新增长点
    2023年阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元，毛利率达89.65%。公司已完成唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目备案，预计在2024年年中启动建设，力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。公司新能源项目的储备为后续的业绩增长提供保障。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.3/9.0/11.9亿元，当前股价对应PE分别为21.9/15.4/11.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，公司海外业务推进不及预期风险，国际贸易政策风险。

绝味食品2023年报及2024年一季报点评：成本回落效果显现，Q1毛利率回升

绝味食品(603517)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入72.61亿元（+9.64%），归母净利3.44亿元（+46.63%），扣非归母净利4.01亿元（+54.51%）。2023Q4，公司实现总收入16.30亿元（+8.45%），归母净利-0.45亿元（-394.98%），扣非归母净利0.35亿元（+454.45%）。2024Q1，公司实现总收入16.95亿元（-7.04%），归母净利1.65亿元（+20.02%），扣非归母净利1.56亿元（+15.66%）。公司拟每股派发现金红利0.50元（含税），分红率为89.89%。
    全年净增874家门店，3年以上老店数量占比提升
    1）全年净开874家门店，单店出货约同比+1.22%。2023年公司卤制食品销售、加盟商管理、其他（物流及原材料销售）收入分别为60.50、0.83、9.74亿元，同比+7.09%、+11.38%、+33.82%，24Q1收入同比-9.08%、-15.48%、+7.07%，细分看卤制食品销售结构：
    a）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他、包装产品收入分别为44.78、0.27、6.80、5.83、2.82亿元，同比+6.50%、+26.78%、+5.57%、+2.80%、+32.75%，包装产品增长较快，禽类、蔬菜、其他产品增长稳健；24Q1各产品收入分别同比-7.57%、+133.16%、-13.45%、-16.90%、-16.44%，畜类产品增速领先；b）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他产品销量分别同比-5.57%、+40.60%、-2.15%、-1.67%，畜类产品销量提升；推算各产品单价分别同比+12.78%、-9.83%、+7.89%、+4.55%，禽类、蔬菜、其他产品单价有所提升；
    c）23年公司批发、零售收入分别为56.12、4.39亿元，同比+7.25%、+5.05%；d）23年末公司在中国大陆地区的门店总数共15,950家（不含港澳台及海外），全年净增874家，增长率为5.80%，推算单店出货约为37.93万元，同比+1.22%；下半年公司净关212家门店，加快了门店结构的调整节奏。
    2）3年以上老店数量、收入占比提升。2023年，公司2年以下、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上门店收入占比分别为18%、10%、12%、9%、51%，同比-2、-4、+3、+1、+2pct，门店数量占比分别为23%、12%、12%、7%、46%，同比-6、-1、+4、0、+3pct。
    3）沿街体门店收入、数量占比增加。2023年，公司沿街体、社区体、综合体、商超体、交通体、学校体、文娱体门店收入占比分别为51%、19%、15%、7%、5%、3%、0.47%，同比+1、-1、+1、-1、0、0、0pct，沿街体、综合体收入占比提升，社区体、商超体收入占比下降；门店数量占比分别为51%、22%、12%、7%、4%、3%、0.47%，同比+1、+1、0、-1、0、-1、-0.53pct，沿街体、社区体门店数量占比提升，商超体、学校体、文娱体门店数量占比下降。
    4）分地区看：2023年，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入分别为22.19、16.05、12.93、8.87、8.32、1.41、1.30亿元，同比+10.81%、+12.06%、+8.72%、+19.04%、-3.76%、+106.52%、-13.22%，24Q1收入分别同比-6.65%、-10.19%、-6.30%、+0.38%、+1.02%、-53.70%、-26.02%。
    原料成本回落，Q1毛利率同、环比提升
    1）23年费用率下降，归母净利率同比提升。2023年，公司毛利率为24.77%，同比-0.80pct，归母净利率为4.74%，同比+1.23pct，主要来自费用率下降，销售、管理、财务费用率分别为7.44%、6.38%、0.19%，同比-2.31、-1.39、-0.11pct；资产减值损失/收入同比+0.74pct至0.74%，主要为存货跌价准备和固定资产减值损失；所得税费用/收入同比+0.46pct至3.08%，主要受递延所得税资产增加影响，23年实际所得税率达41.33%；投资收益/收入为-1.60%，同比-0.18pct，主要来自廖记、江苏满贯等的长投亏损。
    2）原料成本回落，Q1毛利率受益回升。2024Q1，公司毛利率为30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct，主要受益于禽类产品的原料成本逐步回落；归母净利率为9.73%，同比+2.19pct；从费用率看，公司销售、财务费用率同比+1.09、+0.47pct至7.88%、0.49%；投资收益/收入同比-0.63pct至-0.84%；所得税费用/收入同比+1.75pct至4.44%，实际所得税率达32.06%，主要受递延所得税负债影响减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为7.90、9.82、11.29亿元，同比增长129.54%、24.27%、14.90%，对应5月6日PE分别为16、13、12倍（市值130亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。

2023年报和2024Q1季报点评报告：2024Q1业绩迎来恢复，看好公司长期发展

寿仙谷(603896)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入7.84亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.54亿元，同比下降8.39%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比下降10.45%，EPS为1.30元。公司发布2024年一季报，实现营业收入2.21亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.77亿元，同比增长23.19%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长22.30%，EPS为0.39元。
    2023年业绩放缓，2024Q1迎来复苏
    2023年公司整体业绩符合预期，收入端和利润端同比均出现下降与整体经济增速放缓，公司产品市场需求减弱有关。进入2024Q1，公司业绩迎来复苏，归母净利润增速远快于收入增速，与公司主力产品恢复增长，期间费用率同比下降以及获得土地出让收益有关。2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。
    主力产品盈利能力保持稳定，恢复增长值得期待
    2023年灵芝孢子粉系列实现收入5.34亿元，同比下降7.92%，毛利率87.81%，同比下降0.87pct；铁皮石斛系列实现收入1.27亿元，同比下降2.03%，毛利率78.64%，同比下降0.08pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定，未来随着经济逐步复苏，消费能力增强，收入有望止跌回升。
    销售渠道逐步多样化，省内省外均衡发展
    2023年公司在浙江省内实现营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；在浙江省外实现营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；公司通过互联网实现营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。整体来看，公司省内省外以及线上渠道均衡发展，线上渠道增长亮眼，2021年、2022年和2023年占主营业务收入的比重分别为24.40%、24.14%和27.50%。未来公司有望在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，实现核心产品的全国范围销售。
    投资建议与盈利预测
    公司是灵芝孢子粉领军企业，多渠道同时发力，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为2.92亿元、3.26亿元和3.60亿元，对应每股收益分别为1.44元/股、1.61元/股和1.78元/股，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。