西部超导事件点评：三大领域技术持续突破，股份增持彰显发展信心

西部超导(688122)
    事件：为彰显对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，公司公告部分管理层增持公司股份，增持金额不低于人民币700万元且不超过人民币1400万元，截至11月16日，已增持总额为人民币722.11万元且将继续按照增持计划实施增持。
    点评：
    部分高管自有资金增持公司股份，彰显未来发展信心
    10月8日公司发布公告，部分高管拟通过其自有资金或自筹资金于6个月内增持股份，增持金额不低于人民币700万元且不超过人民币1400万元，截至11月16日，增持总额为人民币722.11万元且增持主体将继续按照相关增持计划，在增持计划实施时间内增持公司股份。管理层增持股份将促进公司持续健康发展，维护公司及全体股东的利益，稳定市场预期，增强投资者信心。
    交付节奏及产品结构调整影响利润，公司业绩短期承压
    受订单交付节奏和产品销售结构调整导致销售毛利同期减少等影响，2023年前三季度公司实现营业收入30.88亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润5.83亿元，同比下降32.13%。2018年至2022年，公司营业收入、归母净利润复合增长分别为40.39%、68.18%，保持快速增长态势。随着国内航空装备加速放量以及关键材料的国产替代趋势，公司高端钛合金板块发展稳中求进，超导产品和高温合金两个产品板块步入全面放量新阶段。
    钛合金棒材丝材锻造技术持续突破，军机列装加速带动钛合金需求
    公司拥有大规格钛合金棒材锻造技术，在国内率先成功制备出最大规格的TC4-DT、TA15等钛合金棒材，开发的直径650mm、单重4.5吨的特大规格钛合金棒材性能处于国际领先水平。公司实现了航空航天紧固件用Ti45Nb钛合金丝材完全国产化，是国内唯一、全球批量化生产Ti45Nb钛合金材料的两家公司之一。同时，公司目前承担着大量的新型军用飞机、大型客机、航空发动机、兵器等材料的研发项目，相关产品得到航空工业、中国航发、赛峰、庞巴迪等国内外下游厂商的高度认可，为新产品市场拓展奠定了基础。
    国内唯一低温超导线材商业化生产商，构建公司第二增长曲线
    公司是超导产品领域国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司是世界上能够批量生产低温超导用NbTi合金的两家公司之一，实现高性能MRI用NbTi超导线材量产，已经为SIEMENS、GE批量供货，打破了国际垄断，填补了国内空白。公司自主研发了国内第一台专门用于磁控直拉单晶硅的高磁场强度超导磁体，传导冷却类型MCZ，已实现批量出口，与晶盛机电等国内多家光伏硅片及拉晶炉制造企业签订了供货合同，打开了光伏领域MCZ的批量化生产进程。
    两机专项逐步实施，高温合金质量提升及进口替代需求迫在眉睫
    公司生产的高性能高温合金材料包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等，主要应用于航空发动机和燃气轮机、核电设备等国家重点发展领域。2023年，公司突破航空用某高强钢高纯净冶炼控制技术和组织均匀性锻造控制技术，成功试制出多批次大小规格棒材，综合性能匹配良好，下游应用
    研究评价进展顺利。同时，公司与航空工业、中国航发等客户建立了长期合作关系，为后续高性能高温合金材料批量生产后的市场销售奠定了坚实基础。伴随着在建项目落地，公司产能将大幅增加，公司将受益于技术资格认证壁垒+产能释放双重优势。
    公司产品订单较为饱满，研发投入持续增长
    由于公司产品销售结构调整，导致整体毛利率水平有所下降，2023前三季度公司整体毛利率为33.20%，较2022年同期减少7.31pcts；净利率为19.75%，较2022年同期减少6.97pcts。截至2023Q3，公司预付款项、存货同比去年同期分别增长56.11%、53.87%，或表明公司正积极备产备货。公司产品订单较为饱满，产能利用率较高，加紧产能扩张。2020至2022年公司研发费用占当期销售收入的比例分别为6.19%、6.35%、6.02%，2023年前三季度，公司研发费用2.08亿元，同比增长20.10%，占当期销售收入的比例6.74%，持续高水平研发投入以保持技术领先性。
    募投项目稳步推进，公司加快产能释放节奏
    根据公司2023年中报，公司募投的“高性能超导线材产业化项目”预计2023年12月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”预计2024年12月投产，届时钛合金材料、高温合金分别新增5050吨、1500吨。预计2024年底公司高温合金产能将达到6000吨，高端钛合金产能突破万吨，产能释放节奏稳步推进，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。
    投资建议与盈利预测
    随着公司三大业务布局的日益完善，军机换装列装和民用飞机放量对钛合金需求保持高景气趋势；MRI低温超导市场缺口大，公司超导业务份额快速提升，战略签约带来强势利好；新型航空发动机定型及高性能高温合金国产替代需求带来高温合金市场增量，同时配合扩产项目逐步落地，预计公司产品规模效应将进一步显现，毛利率持续提升。预计2023-2025年，公司归母净利润分别为：9.23、12.41和15.39亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.42、1.91和2.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为36.10、26.86和21.66倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、募投项目进展不及预期风险、装备列装批产不及预期风险、研发进度不及预期风险。

公司首次覆盖报告：“2+3+1”战略成效初现，多业务协同重回增长正轨

海能达(002583)
    海能达是国内领先的专网通信终端供应商，将受万亿国债提振
    10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，主要用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力。海能达专网终端及指挥调度产品大都应用于公共安全及应急领域，在地震、战争等特殊灾害情况下具有强优势地位。因此我们认为，万亿国债的提振将为公司带来一定业绩增量。
    由于资源具有稀缺性，我国卫星通信或将进入高速发展期
    低轨卫星由于资源稀缺性突现今年来备受各国重视。轨道资源方面，根据赛迪顾问的数据，地球近地轨道仅可容纳约6万颗卫星，目前但SPACEX一家申请数量上万，发射数量超五千；频段资源方面，L、S、C、Ku频段几乎使用殆尽，Ka频段又受雨衰影响较大。在资源有限的情况下，ITU对轨道资源及频段的申请有“先到先得”要求。因此各国进入相关资源进入快速抢占期，而其地面设备部件市场亦将快速扩容，海能达将充分受益。近年来公司积极布局低轨卫星产业，并整合高通量低轨卫星通信与5G通信技术优势，加大卫星配套的地面通信系统的研发投入和技术攻关力度。
    OEM业务受新能源车销量持续增长推动亦将呈现较好表现
    受新能源车销量增长，海能达汽车电子OEM业务或亦将进入增长快车道。海能达客户资源已覆盖赛力斯、吉利、小鹏等，业务主要集中在三电等领域的硬件制造和代工。此外，海能达与国内领先的动力电池厂商开展深度合作，今年以来，开始逐步增加整车厂、智能驾驶厂商等成为客户并进行直供，未来客单价上或会有提升。
    投资建议与盈利预测
    海能达通过海外资产安排有望充分减负，资源得以聚焦于核心业务。同时，海能达终端、指挥调度、卫星通信及OEM业务所在行业近年景气度均较高，有望重回增长正轨。预计2023-2025年海能达收入分别为5993.24、6862.31、7858.16百万元，归母净利润分别为366.31、587.45、783.63百万元，对应11月23日收盘价的PE分别为32、20、15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外诉讼风险、汇率波动的风险、知识产权遭受侵害的风险

首次覆盖报告：卫星互联网射频芯片实践者，多领域开花正当时

铖昌科技(001270)
    报告要点：
    相控阵雷达核心供应商，多领域拓展孕育新业绩曲线
    公司主营微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，频率可覆盖L波段至W波段。公司在星载领域深耕多年，技术水平国际领先，参与的某系列卫星项目已实现大规模应用，在拓展星载产品的同时地面相控阵T/R也成为公司重要的收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有增长，产品结构逐渐丰富。
    有源相控阵雷达替代大势所趋，T/R芯片下游需求旺盛
    有源相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计等优势逐渐成为主流发展趋势，在探测、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。T/R芯片是有源相控阵雷达发展的核心，受益于相控雷达市场高速发展和有源相控阵雷达渗透率快速提升，T/R芯片市场规模快速增长，公司作为T/R芯片的民企领军者，有望享受产业爆发的增量红利。
    民营星载领域T/R芯片稀缺资产，卫星互联网迎来市场机遇
    公司深耕星载领域多年，已形成较高的技术壁垒和客户壁垒，公司作为某系列遥感SAR的核心供应商，由于其定制化及性能要求较高，与客户粘性较强。另一方面，由于低空领域有限，无论是频谱和轨道，国际ITU采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局。有源相控阵作为天地互联的核心技术，或将直接受益卫星互联网加速推进，公司作为星载T/R芯片核心供应商，在卫星通信领域有天然的技术优势，业绩有望实现爆发增长。
    投资建议与盈利预测
    公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为1.80亿元、2.41亿元、3.12亿元，EPS分别为1.15元、1.54元、1.99元，对应PE为74.41倍、53.51倍、41.33倍，给予“买入”的投资评级。
    风险提示
    技术迭代及创新不及预期风险；客户集中度较高的风险；毛利率波动风险；市场竞争加剧风险

2023年第三季度报告点评：加大研发等投入，净利润短期承压

山石网科(688030)
    事件：
    公司于2023年10月26日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    前三季度收入端基本持平，净利润短期承压
    2023年前三季度，公司实现营业收入7.00亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润-1.73亿元；实现扣非归母净利润-1.80亿元，主要系公司持续投入研发和市场推广，人员架构调整、内部激励政策执行，叠加收入和毛利下降、期间费用同比有所上升导致净利润亏损同比加大。2023年第三季度，公司营业收入3.27亿元，同比基本持平；实现归母净利润-0.61亿元，同比下降257.99%。2023年1-9月，公司主营业务毛利率为61.65%，较去年同期降低14.10个百分点，主要系市场竞争加剧，以及为满足客户定制化需求、丰富收入结构，公司的安全集成类业务较同期增加所致，剔除该类业务后，公司主营业务毛利率为69.17%，处于合理区间。
    营销体系不断优化，经营性现金流改善明显
    2023年以来，公司将控费增效、健康发展定为发展目标，以“商机管理”、“信创战役”、“芯片战略”、“生态升级”作为现阶段经营管理重点方向，对内提升运营效率、对外加强战略合作。目前，公司营销侧架构调整基本完成，销售体系实现了在重点行业客户的重要项目中标或入围，例如金融、运营商、能源、轨道交通等行业。随着营销体系的架构优化，商机管理亦取得了初步的改善，收入结构持续多元化。2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为-11767.96万元，较去年同期有较大改善，公司近年以来持续加强回款和经营现金流管理，效果逐渐释放。
    持续加大研发投入，持续推进安全芯片战略
    2023年前三季度，公司研发投入达2.91亿元，同比增长16.12%，研发投入占营收比例达41.57%，较上年同期增加6.45个百分点。自2021年起，公司正式启动了安全芯片战略，目前，公司已经完成了FPGA技术阶段的研发，正在进行ASIC芯片技术的阶段开发，预计ASIC芯片技术的应用，将提高公司产品的性价比，在中低端流量场景形成产品性价比优势，同时将提高国产化产品的性能和稳定性，在信创市场实现差异化竞争优势。
    盈利预测与投资建议
    随着《网络安全法》、《数据安全法》的落地，网安行业迎来高成长周期，公司有望受益。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至10.37、13.51、17.03亿元，调整归母净利润预测至0.09、0.82、1.43亿元，EPS为0.05、0.46、0.79元/股，对应PE为434.61、47.41、27.18倍。考虑到行业的景气度和公司的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品的研发风险；技术不能保持先进性的风险及相关技术迭代风险；产品和服务不能获得相关认证的风险；市场竞争风险；产品集中风险；人才流失风险；销售渠道风险；客户集中风险；海外经营风险；股权分散、无控股股东和实际控制人的风险。

首次覆盖报告：政策利好集中度提升，核心产能持续扩张

山河药辅(300452)
    公司是国内药用辅料龙头企业， 业绩稳健增长
    公司深耕药用辅料行业，在产品广度和深度上具有较强的优势，上市以来增长稳健。 2017-2022 年间，公司业绩逐年提升，期间营业收入复合增长率为15.77%，归母净利润复合增长率为21.03%。2022 年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长 14.26%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 46.77%。
    一致性评价+关联审评审批有利于行业集中度提升
    一致性评价的大背景下，仿制药企业对药物制剂的质量要求提高，促使药企加强对辅料供应商的选择， 一致性评价的核心是药物制剂的处方和工艺，辅料的质量会直接影响制剂的质量、稳定性和疗效。 此外，在新版《药品管理法》的实行也将推动行业集中度提升。从共同审评审批制度的细分规则来看，国内相关政策与美国 DMF 政策较为接近，更强调将药品视为由原料药、药包材、辅料组成的有机整体，而辅料的监管相对更为接近备案制，强调制剂企业的主体责任，促使其寻找质量可控的辅料企业，有利于行业集中度不断提升。
    公司核心产品供不应求，产能大幅扩张在即
    以微晶纤维素和羟丙基甲基纤维素为例：公司近三年微晶纤维素的产销率分别为 98.58%、 93.97%、 98.15%，累计产销率为 96.74%；羟丙基甲基纤维素的产销率分别为 95.36%、 103.43%、 91.45%，累计产销率为 96.37%，近一年产能利用率 109.57%；最近一年末公司多个重要品种产能已处于接近饱和、已经饱和或过饱和状态，存在较明显扩产需求。投资项目“新型药用辅料系列生产基地一期项目”已成功募集资金，建成后公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品大幅增加产能，预计合计将为公司带来近 4.2 亿产值。
    投资建议与盈利预测
    替代进口、海外出口持续推进；“新型药用辅料系列生产基地一期项目”大幅扩张多个重要品种产能。预计 2023-2025 年营收增速分别为17.9%/21.4%/19.5%；归母净利润增速分别为 20.6%/20.1%/20.0%； EPS为 0.7/0.8/1.0 元/股，对应 PE 为 22.7X/18.9X/15.8X。 首次推荐， 给予“买入”评级。
    风险提示
    新建产能投产计划和产能利用率情况存在不确定性风险；一致性评价相关品种的集采中标存在不确定性风险；公司成本端受上游原材料影响存在价格波动风险等。

2023年第三季度报告点评：三季度利润快速增长，收购思诺博完善布局

赛意信息(300687)
    事件：
    公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升
    2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，较上年同期基本持平；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。第三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。
    全资收购思诺博，完善北方区域、央企及集团化企业数字化建设业务布局
    2023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。
    加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级
    2023年前三季度，公司研发费用达2.30亿元，同比增长27.21%。公司研发的赛意S-MOM系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。
    盈利预测与投资建议
    公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至25.89、32.19、38.32亿元，调整归母净利润预测至2.74、3.48、4.20亿元，EPS为0.68、0.86、1.04元/股，对应PE为39.43、31.04、25.71倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度风险；人力资源成本上升风险；应收账款坏账风险；技术创新风险；商誉减值风险。

2023年三季度报告点评：业绩短期波动，积极开拓海内外市场

健麾信息(605186)
    事件：
    健麾信息于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入2.41亿元（-12.39%），归母净利润0.74亿元（-13.56%），扣非归母净利润0.59亿元（-25.9%）；分季度看，2023Q3公司实现营业收入0.64元（-43.28%），归母净利润0.18亿元（-41.74%），扣非归母净利润612.79万元（-78.54%）。整体而言，公司业绩短期承压，主要是由于报告期内客户采购延迟、业务渠道拓展受限；以及去年上海疫情防控期后加速恢复导致同期基数较高。
    毛利率显著提升，三大费用率保持稳定，研发费用持续增长
    毛利率方面：2023年前三季度公司毛利率为47.60%，较去年同期下滑5.73pct；单2023Q3季度毛利率为40.32%，较去年同期下滑7.53pct。费用端方面：2023年前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为7.32%（+1.28pct）、7.00%（+1.80pct）、7.80%（+1.62pct）；单2023Q3公司的销售、管理、研发费用率分别为12.47%（+5.23pct）、13.20%（+7.84pct）、12.20%（+6.36pct）。单2023Q3季度销售费用略有下滑；管理费用大幅增长39.61%达849.74万元；研发投入公司持续增加，前三季度研发费用为1880.51万元（+10.53%），单2023Q3季度营收大幅下滑的情况下，公司研发费用依然同比增长18.43%达785.17万元。
    围绕发展规划进行海内外多种战略布局，公司实现高质量发展
    2023上半年公司积极应对外部环境挑战，围绕战略发展规划方向，面对内需不足，积极开拓海外市场，与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地经销商和意向客户建立了业务联系。截止目前，合资公司第一个项目已在沙特Dallah医院正式投入使用。
    公司还积极探索“钟祥模式”等“to-G”业务的可复制性，进一步加强与荆门市政府的战略合作，推进建设“健麾荆门市钟祥智能制造基地项目”，合力推动荆门医疗医药产业集群发展；公司与四川省中医药科学院签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。
    公司先后与医药零售领域的龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，助力零售药店开启智慧零售新模式，目前已与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司继续依靠自身的研发实力和发展战略，市场占有率进一步巩固，综合实力进一步增强，进而夯实了行业领跑者的地位，实现了高质量发展。
    投资建议与盈利预测
    随着海外发展的快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司未来发展空间仍广阔，当前业绩受到外部环境影响短期承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为3.60/4.63/5.88亿元，增速分别为11.76%/28.60%/26.98%；归母净利润为1.27/1.60/2.03亿元，增速分别为10.02%/25.73%/27.06%；EPS为0.94/1.18/1.50元/股，对应PE为41.73/33.19/26.12。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策风险等。

公司深度研究报告：产业链纵向延伸彰显实力，多方向布局构建盈利护城河

菲利华(300395)
    报告要点：
    公司业绩保持快速增长势头，六年三次股权激励助力公司稳步前进
    2018 年至 2022 年营业收入年均复合增长率 24.22%，归母净利润年均复合增长率 31.95%。 2023 年前三季度营收 14.95 亿元，同比+17.32%，归母净利润为 4.10 亿元，同比+9.67%。由于 2023 年下游行业需求端持续放量，公司业绩在 2022 年高基数基础上实现稳步增长。2015 至 2021 年公司三次开展股权激励，充分激发人才积极性和创新活力，推动公司稳步前进。
    航空航天应用场景明确，高端石英纤维需求旺盛
    公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，目前公司正加快全产业链布局，已经具备高纯石英砂提纯、立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力。随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，从石英纤维材料到预制件、复合材料价值量数倍提升， 将打开新的成长空间。
    半导体行业景气驱动，公司石英玻璃产品市场扩大
    在计算机、通讯、汽车等终端旺盛需求的引领和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务将维持快速增长趋势。一方面，公司研发投入逐年增加，是国内首家获得国际三大半导体设备商及日立高新技术公司认证的石英材料企业，推出了国内首创的 10.5 代 TFT-LCD光掩膜基板。另一方面，公司以上海石创为中心，稳步推进石英玻璃制品加工业务，积极扩产应对需求快速增长，有望成为新业绩爆发点。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，“十四五”期间公司进一步加快全产业布局，研发投入力度加大，产能扩张提速，逐步打通上游高纯石英砂和下游石英制品精加工、预制件及复材制造环节，公司业绩有望迎来新成长空间。我们预计， 公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.20 亿、 8.41亿和 11.41 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 32.56 倍、 24.03 倍、17.71 倍。 考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致市场需求下降的风险； 主要产品价格波动和毛利率下滑的风险； 石英玻璃材料及制品认证进度不及预期的风险。

2023年三季报点评：盈利能力进入上升通道，产品持续高端化

普源精电(688337)
    事件：
    公司发布三季报：2023年前三季度公司营收4.73亿元，同比增长14.10%；分别实现归母/扣非归母净利润0.68/0.30亿元，同比分别增长35.75%/74.15%。其中，Q3单季度公司实现营收1.62亿元，同比增长5.83%；归母/扣非归母净利润分别为0.22/0.07亿元，同比分别增减+1.99%/-28.78%。
    自研核心技术平台带动增长，新品销售稳定增长
    2023Q1-3公司分别实现营收1.57/1.54/1.62亿元，同比分别增长34.17%/6.67%/5.83；分别实现归母净利润0.23/0.23/0.22亿元，同比分别增减+440%/-5.66%/+1.99%。增长驱动因素来看，公司自研核心技术平台持续拉动营收增长，2023年前三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为73.72%（其中Q3单季度为75.50%），同比2022年提升1.41pct。产品方面，前三季度公司新品贡献收入0.98亿元，同比增长123.54%。
    毛利率处于上升通道，研发稳定高投入
    盈利能力方面，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为58.25%/13.61%，同比分别增减+6.54/-0.51pct，，环比分别增减+1.26/-1.21pct，毛利率持续增加主要是因为高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费率分别为17.24%/9.78%/2.50%，同比分别增减-0.16/-0.95/+6.15pct。同期公司研发费率为24.76%，同比上升3.33pct，公司保持科技创新稳健投入。
    新品推出有望扩大高端市场份额，募投增强研发生产能力
    产品方面，公司于今年9月新推出13GHz带宽40GSa/s高带宽实时数字示波器DS80000系列，产品依托全新的“StationMax？II”自研模块化硬件技术平台，再次突破国内行业技术天花板，有望扩大公司在高端数字示波器产品线的市场份额。募投项目方面，公司于9月募集资金2.90亿元用于建设马来西亚生产基地和西安研发中心，两个项目分别投资1.85亿元和1.40亿元，有利于进一步提升公司产能与产品力。
    投资建议与盈利预测
    公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的，有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收7.69/10.29/13.41亿元，归母净利润为1.24/1.95/2.87亿元，EPS为0.69/1.08/1.59元/股，对应PE为62.00/39.47/26.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

2023年第三季度报告点评：收入实现快速增长，新品研发持续推进

概伦电子(688206)
    事件：
    公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    营业收入快速增长，股权激励增强公司长期竞争力
    2023年前三季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润为-2867.66万元，同比下降193.88%；剔除股份支付影响的归母净利润为-865.99万元，同比下降128.35%。2023年第三季度，公司实现营业收入0.70亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润-2932.53万元，同比下降339.65%。为了激励现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年2月实施了2023年限制性股票激励计划，按照18.41元/股的授予价格，向177名境内外员工首次授予694.08万股限制性股票。
    持续加大研发投入，推动EDA全流程建设
    2023年前三季度，公司研发投入达1.50亿元，同比增长73.64%，研发投入占营业收入的比例为67.47%，较上年同期增加16.94个百分点。公司于上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC，支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10pA极低电流等）的高精度噪声测试。公司计划于本年度内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计(DFM)的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。
    全资收购芯智联，产业布局不断扩展
    2023年5月，公司收购芯智联100%股权，芯智联拥有领先的自动/半自动布局、自动/半自动逃逸布线、参考布局、区域布线、多线避让等多项EDA核心技术，能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，将进一步提升公司产品的市场竞争力，并形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，对进一步丰富公司EDA生态具有重要意义。公司已形成以中国上海为总部，境内覆盖上海、北京、济南、广州、深圳、福州，境外覆盖美国、韩国、新加坡等集成电路重点区域的产业布局，后续公司仍将根据业务发展和战略拓展需要，持续深化在全球市场的布局。
    盈利预测与投资建议
    公司是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，拥有领先的EDA关键核心技术，持续成长动能充沛，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为3.95、5.49、7.46亿元，归母净利润为0.56、0.75、1.02亿元，EPS为0.13、0.17、0.24元/股。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术升级迭代风险；研发成果未达预期或研发投入超过预期的风险；研发成果未获得市场认可导致无法规模化销售的风险；技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品种类丰富度较低的竞争风险；商誉减值的风险。

2023年第三季度报告点评：业绩实现快速增长，积极落实发展战略

国联股份(603613)
    事件：
    公司于2023年10月26日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    营业收入实现快速增长，利润同步释放
    2023年前三季度，公司实现营业收入372.64亿元，同比增长47.61%；实现归母净利润10.05亿元，同比增长47.24%；实现扣非归母净利润9.36亿元，同比增长50.55%；经营活动产生的现金流量净额为5.02亿元。2023年第三季度，公司实现营业收入136.31亿元，同比增长46.86%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长41.77%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长55.95%。
    各主营业务板块高效协同，核心竞争力不断提升
    今年以来，公司积极贯彻落实以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略和2023年度总体经营计划，不断提升工业电子商务的主营业务能力和产业互联网平台的服务价值，努力提高公司的核心竞争力。公司的各个主营业务板块：B2B信息服务平台——国联资源网；B2B垂直电商平台（工业电商平台）——涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多；数字技术服务平台——国联云，相互之间具有良好的价值交互协同优势。
    长期积累形成会员资源优势，客户价值有望持续释放
    公司自成立以来，通过全网渠道和行业合作等方式发展会员，目前国联资源网已成为在行业内专业数据、客户数量、访问量、注册收费会员量、线上线下服务能力等方面具有较强影响力的信息服务平台；各多多电商也迅速成长为垂直行业领先的产业互联网平台。长期积累的会员基础是公司未来可持续挖掘的金矿，通过线上为主、线下为辅、线上线下一体化的经营模式，公司可通过多种途径为会员服务。同时，会员平台所积累的各类数据也有助于公司理解行业，为公司的网上商品交易、商业信息服务、数字技术服务等板块提供支持。
    盈利预测与投资建议
    公司定位于B2B电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B市场持续发力。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至602.16、879.24、1246.99亿元，调整归母净利润预测至16.50、23.25、32.04亿元，EPS为2.28、3.22、4.44元/股，对应PE为16.73、11.87、8.61倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济周期引致的风险；政策风险；互联网系统风险；会员发布虚假或侵权信息的风险；商业模式升级过程引致的风险；电商运营系统安全性的风险；互联网技术进步的风险；预付账款较高的风险；公司网上商品交易业务的主要商品价格波动可能引起的盈利波动。

2023年第三季度报告点评：营收实现稳健增长，提质增效效果显著

天融信(002212)
    事件：
    公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，利润亏损同比收窄
    2023年前三季度，公司实现营业收入164808.20万元，同比增长12.63%；实现归母净利润-24831.18万元，同比增长40.85%。第三季度，公司实现营业收入64352.75万元，同比增长10.32%；实现归母净利润-3622.34万元，同比增长83.09%。公司应收账款回收和销售回款状况同比改善，第三季度经营活动产生的现金流量净额为11238.11万元，较上年同期-33593.05万元实现由负转正，1-9月经营活动产生的现金流量净额-18729.09万元，较上年同期-87215.22万元增长78.53%。
    提质增效效果显著，人均创收提升明显
    公司人员结构持续优化，提质增效效果显著，人均创收提升明显。1-9月，销售费用、管理费用、研发费用分别为6.43、2.14、5.85亿元，销售费用同比增长9.97%，管理费用和研发费用分别同比下降9.78%、5.92%；期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17个百分点。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，1-9月研发费用率同比下降7个百分点；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，1-9月销售费用率同比下降0.95个百分点。
    地方政府行业增速亮眼，高毛利业务占比提升
    2023年前三季度，按行业划分，地方政府行业营收同比增幅43.90%、运营商行业营收同比增幅24.72%、教育行业营收同比增幅16.04%。公司第三季度的高毛利业务占比提升，第三季度毛利率在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51个百分点，第三季度毛利率同比增长20.77个百分点，1-9月毛利率同比增长1.09个百分点。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，成长空间较为广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至43.05、54.72、68.09亿元，调整归母净利润预测至4.09、5.53、7.36亿元，EPS为0.35、0.47、0.62元/股，对应PE为27.11、20.06、15.08倍。考虑到公司未来的成长性和行业的景气度，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2023三季报点评：盈利能力走强，多款新品助力业绩高增

安克创新(300866)
    事件：
    公司发布2023年三季报：2023年Q1-3公司营收117.86亿元，同比增长23.59%；分别实现归母/扣非归母净利润12.13/9.23亿元，同比分别增长46.14%/72.77%。单三季度公司实现营收47.21亿元，同比增长29.37%；归母/扣非归母净利润分别为3.93/3.78亿元，同比分别增长54.56%/65.73%。
    盈利能力同比增强，研发费率持续处于业内较高水平
    盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为43.29%/10.29%，同比分别增加4.42/1.59pct。期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务费率分别为21.90%/3.11%/0.79%，同比分别增减+1.43/-0.27/+0.67pct；其中销售费率上升主要系销售宣传推广费用及销售人员薪酬增加导致。Q1-3公司研发费率为7.89%，同比提升0.56pct，持续处于行业内较高水平，主要系研发项目及投入增加，研发人员薪酬增加导致。
    新品持续亮相，自有平台有望扩大份额
    产品端，公司深耕消费电子领域，在多模态AI感知和决策系统、家用智能雾计算、分布式系统、多设备云协同、大数据驱动等技术领域不断拓展。在充电（7月底发布Anker Prime多口快充系列、储能方面9月推出AnkerSOLIX C1000户外电源）、智能创新（智能安防双摄系列产品、AnkerMakeM5C高速3D打印机）、无线音频（8月推出的头戴式超宽频降噪耳机及9月推出的Motion300蓝牙音箱）三大品类均有新品推出。渠道端，公司持
    续完善“线上+线下”全渠道销售格局，23H1线上渠道营收同比增长28.30%，其中：第三方平台中除亚马逊外的平台合计实现收入4.56亿元，同比增长36.04%；自有平台中公司六大独立站合计实现收入4.56亿，同比增长112.59%，业绩均表现亮眼，未来有望进一步扩大自身市场份额。
    投资建议与盈利预测
    公司为消费电子出海优质标的，各品类产品矩阵不断完善，且自有渠道占比持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收172.71/203.58/232.87亿元，归母净利润为16.08/18.95/22.29亿元，EPS为3.96/4.66/5.48元/股，对应PE为22.92/19.45/16.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，竞争加剧风险。

2023年三季报点评：利润短期承压，关注股权激励目标完成进度

埃斯顿(002747)
    事件：
    公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收32.26亿元，同比增长26.88%；分别实现归母/扣非归母净利润1.40/0.88亿元，同比分别增长16.64%/31.95%。单三季度公司实现营收9.84亿元，同比增长11.01%；归母/扣非归母净利润分别为0.43/0.18亿元，同比分别下滑2.47%/42.28%。
    营收表现优异，自有品牌工业机器人保持高速增长
    分品类来看，2023前三季度工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长；自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。
    降本增效维持盈利水平，期间费率维持稳定
    盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为33.12%/4.35%，同比分别减少0.25/0.38pct，与去年基本持平，主要系公司采取优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施，进一步消除了成本对毛利率的影响。期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费率分别为8.39%/10.14%/2.43%/9.43%，同比分别增减-0.24/-0.58/+0.40/+0.42pct，基本维持稳定。
    出货量引领行业，海外毛利率有所提升
    公司上半年在国内机器人厂商出货量排名中再次成为国内整体工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，在中国工业机器人市场出货量排
    名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，同时在建的总部二期项目，有望在扩大产能的同时，进一步提升智能化标准。分地区看，海外供应链不断恢复，公司继续坚持“All Made By Estun”的全产业链发展战略不动摇，推进国际化发展及海内外协同研发制造，23H1公司境外业务毛利率为36.72%，同比上升0.70pct。
    投资建议与盈利预测
    公司作为机器人行业领先企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收50.40/66.67/86.35亿元，归母净利润为2.50/4.23/6.42亿元，EPS为0.29/0.49/0.74元/股，对应PE为67.79/40.00/26.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2023年第三季度报告点评：公司业绩持续回暖，保持较高研发投入

鸿泉物联(688288)
    事件：
    公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    营业收入实现大幅增长，利润亏损同比收窄
    2023年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长62.70%，主要系下游行业回暖，商用车销量上升，客户需求和订单有所增加且产品品类增加所致；实现归母净利润-0.36亿元，较去年同期亏损收窄，主要系收入增长所致；经营活动产生的现金流量净额为-3087.85万元，同比有所改善，主要系收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2023年第三季度，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长102.75%；实现归母净利润-0.12亿元。
    保持较高研发投入，不断提升产品竞争力
    公司保持较高的研发投入，全面提升智能网联产品、智能座舱产品、控制器产品的市场竞争力。2023年前三季度，公司研发投入达0.97亿元，同比增长9.05%，研发投入的收入占比达33.19%。在产品技术上，一方面在功能和质量上不断改进以满足前后装客户不同的需求；另一方面不断优化产品方案，提高国产芯片的使用率，多传感器融合，在保证算法性能和效果提升的前提下降低成本，提升产品在后装市场的竞争力。此外，公司的控制器、汽车仪表等新产品取得了较大的成果，相关产品逐步进入量产阶段，上半年乘用车热管理控制器已开始批量生产销售。
    加强人工智能算法研发，提升驾驶员用户体验
    在人工智能算法的研发上，公司继续提升人工智能算法的精准度，同时开发更多适用商用车的算法功能：在商用车盲区监测(BSD)、驾驶员监视技术(DMS)、前方碰撞预警系统(FCW)、车道偏离预警系统(LDW)等基础上，增加了如安全带佩戴识别、装载物类别识别、交通标识识别、黑烟监测、双手脱离方向盘、卷扬乱绳识别、搅拌罐转向识别、环卫清扫车作业检测、抛洒滴漏识别、车身清洗识别等新算法，使得车辆整体的环境感知功能得到进一步提升；在商用车人机交互终端中新增了语音识别、360°环视全景摄像等功能，使驾驶员的用户体验和实际使用效果得到很大的提升，并通过丰富的数据不断训练提高效果。
    盈利预测与投资建议
    公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来持续成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为4.48、6.23、8.21亿元，参考前三季度的经营情况，调整归母净利润预测至0.17、0.68、1.23亿元，EPS为0.17、0.68、1.22元/股，对应PE为142.43、35.59、19.75倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术升级迭代的风险；研发人员流失的风险；原材料供应及价格波动的风险；市场波动的风险；政策风险；应收账款超过信用期的风险；宏观经济风险。

2023年三季度报告点评：营收维持高增长，关注后续毛利率回暖

井松智能(688251)
    事件：
    公司发布三季报：2023年前三季度公司营收3.63亿元，同比增长46.53%；分别实现归母/扣非归母净利润0.08/-0.01亿元，同比减少66.90%/150.69%。其中，Q3单季度公司实现营收0.92亿元，同比增长31.62%；归母/扣非归母净利润分别为-0.01/-0.02亿元，亏损同比2022年同期均收窄。
    营收延续上半年趋势增长，项目交付量同比提升
    2023年Q1-3公司分别实现营收0.52/2.19/0.92亿元，同比分别增减-35.27%/+124.27%/+31.62%；分别实现扣非归母净利润-0.10/+0.11/-0.02亿元，同比分别增减-160.92%/+90.74%/亏损收窄。Q3营收增长原因主要系延续上半年开拓市场、项目持续交付趋势，较去年同期交付项目持续增加。
    外购设备占比较大致使毛利率下滑，研发力度加大
    盈利能力方面，23Q3公司毛利率/归母净利率分别为25.22%/-0.64%，较22Q3同比分别增减-5.86/+2.23pct；Q3归母净利率下滑，主要系本期较去年同期交付验收的部分大项目涉及的集成外购设备占比较大，项目毛利率有所下降，且研发费率增长所致。期间费用方面，23Q3公司销售/管理/财务费率分别为11.52%/6.58%/-2.01%，较22Q3同比分别增减-2.12/-1.99/+0.59pct。23Q3公司研发费率为16.15%，同比增加1.63pct，主要系公司加强研发团队建设，加大新产品、新技术的研发力度所致。
    研发投入催生新成长曲线，产品、客户同步发力扩大销售规模
    研发方面，公司研发投入行业领先，多技术处于行业先进水平（AGV作为拳头产品，部分指标已达国际先进水平），并且坚持核心产品自研自产（AGV、堆垛机、穿梭车等），后续有望通过核心技术开辟新的成长曲线。产品方面，公司乘行业高景气度在AGV产品的项目储备、产品、渠道等多方布局，现已研发出20吨级叉车式AGV，实现了行业零的突破；渠道端也成立多个事业部以服务当地客户，有望持续扩大销售规模。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内智能仓储物流设备及系统方案领行者,伴随需求加速扩张以及自身竞争力的不断增强,业绩有望快速增长。我们预计公司在2023-2025年实现营业收入7.09/8.57/10.53亿元,实现归母净利润0.78/0.92/1.12亿元，EPS为1.31/1.56/1.88元/股，对应PE为22.27/18.81/15.53倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险、宏观经济波动引致的风险、市场竞争的风险

2023年第三季度报告点评：持续加大研发投入，利润短期有所承压

英方软件(688435)
    事件：
    公司于2023年10月26日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    前三季度营业收入实现稳健增长，利润水平短期有所下滑
    2023年前三季度，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长15.31%；实现归母净利润434.51万元，同比下降29.60%；实现扣非归母净利润-586.26万元，同比下降326.75%。2023年第三季度，公司实现营业收入0.50亿元，同比下降13.23%；实现归母净利润467.53万元，同比下降64.41%；实现扣非归母净利润246.10万元，同比下降80.74%。前三季度利润有所下降主要系公司为提高市场竞争力，加大研发投入，同时加强市场拓展力度，使得研发人员数量和营销人员数量均有所增加，致使各项费用均增加所致。
    持续加大研发投入，保持技术领先优势
    自成立以来，公司一直专注于数据复制的软件研发，高度重视技术研发的积累与投入，从动态文件字节级到数据库语义级再到卷层块级，公司始终坚持立足于技术创新，不断拓展技术边界，探索行业前沿技术。2023年前三季度，公司研发费用达6365.16万元，同比增长30.28%，占营业收入比重为48.43%，保持在较高比例。截至2023年6月30日，公司已获得43项发明专利、120项软件著作权。持续的研发投入和技术创新是公司维持行业领先地位的关键。未来公司将继续保持高水平的研发投入，不断丰富产品功能、优化产品性能、拓宽产品应用领域，在数据复制领域实现更大的突破。
    围绕数据复制技术，深入布局渠道生态
    公司的核心技术均围绕数据复制，致力于提升数据复制速率、细化数据复制颗粒度、保证数据严格一致性等，核心技术成果广泛应用于现有产品和在研产品中，形成了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大产品系列。公司的主要产品已在行业内实现了规模销售，获得了众多境内证券公司及银行、保险公司、基金公司、资产管理公司等金融机构的认可，并广泛应用于电信运营商、互联网、能源电力、房地产、工业制造等企业以及党政机关、教育、科研、医疗、交通等政府及公共事业机构，产业化应用成果显著。根据公司2023年半年度报告，生态合作方面已与国内外超500家企业进行了生态与渠道的合作。
    盈利预测与投资建议
    公司是一家专注于数据复制的基础软件企业，伴随着政策的持续推动，公司已经迎来高成长阶段。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至2.83、4.24、6.18亿元，调整归母净利润预测至0.62、1.10、1.73亿元，EPS为0.74、1.32、2.07元/股。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发人员流失和核心技术泄密风险；研发决策风险；公司业务规模较小，竞争压力较大的风险；公司来自金融行业客户收入占比较高的风险；客户预算可能调整风险；行业风险。

公司首次覆盖报告：布局数字经济，数字科技与数字文化齐头并进

浙数文化(600633)
    报告要点：
    打造浙江及国内数字文化+数字科技产业集团
    浙数文化脱胎于中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司浙报传媒集团股份有限公司，于 2011 年 9 月在上海证券交易所借壳上市。现阶段公司形成数字文化和数字科技两大核心业务板块，并以创业投资业务反哺主业。 2022 年实现营业收入 51.86 亿元，归母净利润 4.90 亿元，其中社 交 媒 体 / 在 线 游 戏 运 营 业 务 / 技 术 信 息 服 务 收 入 占 比 分 别 为49.79%/33.24%/15.83%。
    游戏市场回暖，数据要素市场享受多重利好
    （1）移动游戏市场： 2022 年，中国游戏市场实际销售收入为 2658.84 亿元，同比下降 10.33%， 主要受供给端以及疫情等因素影响。 2023 年二季度移动游戏市场明显回暖，同比增速回正。供给方面， 2022 年 4 月游戏版号恢复发放， 2023 年开始每月稳定发放国内游戏版号超 85 个， 其中休闲益智类游戏占总发行游戏版号的 15%-30%。（2）数据要素市场： 政策方面利好不断，数据要素重要性凸显， 2021 年中国数据要素市场达 815 亿元，预计“十四五”期间市场年复合增长率超 25%。产业链方面，主要分为数据采集、数据存储、数据加工、数据分析、数据流通和生态保障多环节。交易环节来看目前场外交易市场规模可观，政策推进场内交易市场繁荣。
    夯实主业优势，新业务多元布局
    公司数字文化业务板块以子公司边锋网络为核心，深耕休闲游戏领域，目前来看多款休闲游戏版号获批，新品有望带动公司流水企稳。同时公司持续探索包括社交媒体在内的新业务方向；数字科技依托较强省内资源， 目前以IDC 业务为基础，北京四季青数据中心逐步上电，大江东数据中心工程建设有序推进，有望持续业绩增量。浙江大数据交易中心、城市大脑、传播大脑等业务方向快速发展，贡献看点。
    投资建议与盈利预测
    浙数文化背靠浙江日报报业集团，聚焦数字文化、数字科技以及创业投资三条业务主线。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 8.67/9.12/10.13 亿元，对应 EPS 为 0.69/0.72/0.80 元/股，对应 PE 为 17/16/15x， 首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期， 新业务拓展不及预期等

2023年第三季度报告点评：经营性现金流改善明显，安全GPT前景广阔

深信服(300454)
    事件：
    公司于2023年10月25日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    收入端实现平稳增长，利润端逐季改善明显
    2023年前三季度，公司实现营业收入48.08亿元，同比增长1.28%；实现归母净利润-5.46亿元，同比增长21.69%；实现扣非归母净利润-6.01亿元，同比增长24.81%；经营活动产生的现金流量净额为-0.92亿元，同比增长78.88%。第三季度，公司实现营业收入18.74亿元，同比下降3.02%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长211.00%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比增长54.22%。前三季度分别实现扣非归母净利润-4.26、-1.62、-0.14亿元，逐季改善明显。
    云化、服务化战略转型持续推进，毛利率不断提升
    2023年前三季度，公司整体毛利率达65.12%，较去年同期毛利率62.32%明显提升。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入的不断增长，公司对供应链上游供应商的影响力不断提升。公司通过持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的技术创新以及战略合作等措施，进一步提升供应链管理水平和对上游厂商的议价能力。同时导入了AMD、ARM系列CPU等更有竞争力的产品和技术方案进行质量提升和成本优化，随着这部分产品和新方案的逐步起量，也进一步提升了公司云计算业务的产品质量和毛利空间。
    研发企业级安全GPT，AI赋能安全运营
    公司年内公开演示了国内第一款企业级安全大语言模型——安全GPT。安全GPT是公司利用多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，基于多款开源基础大模型训练得到的垂直领域大模型。用户利用自然语言与安全GPT进行交互，可快速进行安全态势研判、攻击分析溯源、影响面调查、漏洞分析管理等安全运营操作，并显著提升高混淆攻击的识别研判能力，提升安全运营效率，提升面对攻击威胁的发现和响应速度，同时降低安全运营人员能力要求。
    盈利预测与投资建议
    公司主要聚焦网络安全和云计算行业，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至80.21、94.25、108.67亿元，调整归母净利润预测至3.21、6.01、7.95亿元，EPS为0.77、1.44、1.91元/股，对应PE为106.25、56.70、42.85倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    经营业绩下滑的风险；网络安全和云计算市场竞争加剧的风险；新业务投入偏离用户需求，市场推进不及预期的风险；研发、销售投入加大及股权激励计划费用摊销致期间费用较高，存在未能带来营收和利润预期增长的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；公司规模扩张带来的管理风险。

2023年第三季度报告点评：扣非净利润大幅增长，能源互联网快速发展

朗新科技(300682)
    事件：
    公司于2023年10月23日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
    点评：
    三季度营业收入实现平稳增长，扣非归母净利润实现大幅增长
    2023年前三季度，公司实现营业收入26.01亿元，同比基本持平，单三季度实现营业收入10.92亿元，同比增长9.82%；前三季度实现扣非归母净利润1.65亿元，同比略增，单三季度实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.60%。公司在三季度收入、利润明显改善，一方面是能源数字化电网业务和能源互联网业务持续增长带来的收入利润增长，另一方面是非电网数字化业务战略收缩后，亏损减少。此外，上半年对公司业绩影响较大的互联网电视智能终端业务，三季度影响减弱。
    受益能源数字化转型深入，新签订单实现快速增长
    伴随着能源行业数字化转型持续深入，新型电力系统建设和电力市场化推动电网在用电领域的数字化需求持续增加。2023年前三季度，公司电网相关的能源数字化业务收入同比增长超过20%，新签订单实现同比30%以上的增长，业务推进节奏较快。围绕电网数字化转型、新型电力系统建设和电力市场化改革，公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、负荷管理系统等的推广、建设与运营工作，市场地位进一步巩固并增强。同时，公司通过精简非电网的能源数字化业务，盈利质量明显改善。
    能源互联网业务快速发展，“新电途”充电平台注册用户超1000万
    公司能源互联网业务保持快速发展，前三季度预计收入增速约33%，由于部分互联网运营业务具有一定季节性特征，四季度收入确认比例会更大，全年预计实现更快增长。截至2023年9月末，“新电途”聚合充电平台充电设备覆盖量超100万，平台注册用户超1000万，平台聚合充电量近30亿度，月度充电量环比持续提升，充电服务收入实现同比翻倍以上增长，营销补贴效率不断提高；“新耀”光伏云平台新接入分布式光伏电站超1.5万座、容量约4.2GW。
    盈利预测与投资建议
    公司是能源行业领先的科技企业，有望充分受益于“双碳”战略及电力市场化改革的持续推进，未来持续成长空间广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至52.39、66.06、82.21亿元，调整归母净利润预测至8.01、10.88、14.28亿元，EPS为0.73、0.99、1.30元/股，对应PE为25.44、18.72、14.27倍。考虑到公司的成长性和行业的景气度，维持“买入”评级。
    风险提示
    对少数集团客户依赖的风险；经营业绩季节性波动风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；劳动力成本上升风险；宏观环境变化的风险。

2023年三季报点评：雕刻机业务回暖，期待后续盈利修复

盈趣科技(002925)
    事件：
    公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收29.60亿元，同比下滑12.14%；分别实现归母/扣非归母净利润3.34/2.84亿元，同比分别下滑37.81%/42.32%。单三季度公司实现营收11.17亿元，同比增加3.20%；归母/扣非归母净利润分别为1.30/1.14亿元，同比分别下滑32.46%/37.11%。
    盈利能力下探，家用雕刻机业务环比改善
    盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为29.86%/11.27%，同比分别增减+0.66/-4.65pct，其中单三季度公司毛利率/归母净利率分别为28.74%/11.67%，同比分别下降4.46/6.16pct。其中公司家用雕刻机在第三季度实现了环比改善，UDM智能制造方面公司在电子烟（新增核心部件及整机的合作目前已经实现量产）、E-bike（多项目正处洽谈阶段）等领域有了新的进展，后续公司业绩有望迎来改善。
    费用整体较稳定，汇兑收益同比下降
    期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.58/1.89/-0.23/2.66亿元，同比增减6.38%/1.56%/-84.89%/-4.46%。销售/管理/财务/研发费率分别为1.97%/6.38%/-0.78%/9.00%，同比分别增加0.34/0.86/3.77/0.72pct；其中，财务费率提升主要系本期汇兑收益减少所致。
    UDM业务强基固本，多业务板块持续融合发展
    战略层面，公司继续以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，一方面继续深化大鲸鱼群战略，积极保障订单交付、加快项目研发量产、开展降本增效等措施；另一方面大力推进GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，建设全球资源池，在国际大客户储备方面等取得进展与突破。细分业务来
    看，公司坚持多板块业务融合发展，稳步推进汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等领域多点发展。
    投资建议与盈利预测
    公司凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收42.04/51.75/66.31亿元，归母净利润为5.47/7.11/9.42亿元，EPS为0.70/0.91/1.21元/股，对应PE为24.94/19.21/14.49倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险

2023年三季报点评：营收净利稳健增长，Q3拓店明显提速

中国黄金(600916)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告。
    点评：
    黄金市场高景气延续，营收净利稳健增长
    2023Q1-3公司实现营业收入413.14亿元，同比增长15.76%，其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入409.19/0.95亿元，同比分别增长15.66%/降低11.73%。利润端来看，23Q1-3公司实现归属母公司净利润7.41亿元，同比增长20.66%，实现扣非归母净利润6.79亿元，同比增长15.36%。公司费用控制良好，2023Q1-3销售/管理/研发费率分别为0.78%/0.29%/0.05%，同比分别降低0.14/提升0.03/降低0.01pct。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为4.23%，同比提升0.41pct，净利率为1.79%，同比提升0.07pct。单Q3公司实现营业收入117.46亿元，同比增长13.39%，其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入116.56/0.40亿元利润端来看，Q3公司实现归属母公司净利润2.04亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长7.43%，毛利率为4.22%，同比提升1.7pct，净利率为1.74%，同比提升0.05pct。
    渠道产品双轮驱动，Q3拓店明显提速
    渠道方面，2023Q1-3公司净增直营门店7家，加盟门店217家，其中Q3拓店明显提速，净增直营门店4家，加盟店202家。Q4计划新增直营店铺11家，加盟店铺173家，一二线城市将集中力量开设精品旗舰店。同时电商、回购渠道持续发力扩张。产品方面，公司持续加大设计创新并加强跨界联名合作，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，继续以“国宝金”系列打造长板优势，并与航空航天院、国瓷永丰源等联合开发相关爆款产品。23年2月公司成立培育钻石推广事业部，打造了多个系列新品，在京东平台举办新品发布会试水线上，未来有望逐步布局线下。
    投资建议与盈利预测
    公司是黄金珠宝领域的上市央企品牌，深耕黄金品类，加码布局培育钻石。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润10.26/12.09/13.83亿元，EPS为0.61/0.72/0.82元，对应PE为17/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店拓展不及预期，金价波动的不确定性，新业务孵化不及预期，行业竞争加剧。

2023年三季报点评：业绩稳定增长，新品有序放量

坤恒顺维(688283)
    事件：
    公司发布三季报：2023Q1-3公司实现营收1.67亿元，同比增长34.71%；分别现归母/扣非归母净利润0.53/0.48亿元，同比分别增长45.24%/38.13%。其中，2023Q3公司实现营收0.80亿元，同比增长23.25%；归母/扣非归母净利润分别为0.32/0.30亿元，同比分别增长29.42%/25.11%。
    无线信道仿真仪高性能型号出货持续增长，产品矩阵持续丰富完善
    2023Q1-3公司分别实现营收0.19/0.68/0.80亿元，同比分别增加60.92%/43.82%/23.25%，2023前三季度保持业绩高增速主要归因于：①无线信道仿真仪产品下游应用场景不断丰富，公司高性能型号产品出货持续增长；②射频微波信号发生器等产品进一步成熟，对应订单高速增长；③新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入下游用户测试及试用，同样形成一定量订单。
    盈利能力向好，研发投入增加
    盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为66.75%/32.01%，同比分别增加1.37/2.32pct，净利润快速增长归因于：①核心产品市占率提升带来营收高速增长；②公司聚焦高端测试仿真仪器，毛利率水平维持高位；③研发支出提高多项产品的综合竞争力。期间费用方面，2023Q1-3公司销售/管理/财务费率分别为10.40%/6.65%/-7.86%，同比分别增加0.65/0.11/0.09pct；同期研发费率为25.23%，同比增加4.66pct，对现有产品升级迭代/丰富功能的同时，不断投入新产品研发以提供未来营收持续来源。
    已有产品升级迭代，新兴产品性能不断完善
    无线信道仿真仪方面，新型的高性能产品为丰富的下游应用场景提供可靠性及稳定性保障。射频微波信号发生器方面，产品综合技术指标正趋向行业标杆产品，正开展更高带宽/频率/质量信号生成技术研究。频谱/矢量信号分析仪方面，今年1月发布的KSW-VSA01产品进入下游高端市场生产测试，将为公司营收提供新的增长点。国内无线电测试仿真行业逐步实现国产化，进入下游高端应用市场，高规格/平台化/模块化成为发展必然趋势。
    投资建议与盈利预测
    公司专注高端测试仿真仪器，随着产品不断升级迭代、品类完善及应用领域丰富，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2023-2025年分别实现营收3.17/4.51/6.33亿元，归母净利润为1.15/1.62/2.18亿元，EPS为1.37/1.92/2.59元/股，对应PE为42.75/30.55/22.65倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    研发不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

2023年三季度报告点评：Q3利润受扰动，建议关注海外市场

杰瑞股份(002353)
    事件：
    公司发布三季报：2023Q1-3公司实现营收87.56亿元，同比增长23.10%；分别实现归母/扣非归母净利润15.64/15.29亿元，同比分别增长4.59%/7.42%。其中，2023Q3公司实现营收33.36亿元，同比增长30.67%；归母/扣非归母净利润分别为5.21/5.12亿元，同比分别增长1.61%/2.85%。
    营收维持中高速增长，经营活动现金流净额短期有所下滑
    2023Q1-3公司分别实现营收22.80/31.40/33.36亿元，同比分别增长24.92%/14.82%/30.67%。经营活动产生的现金净额同比减少8.37亿元，系支付购买商品与接受劳务的现金流出同比增加所致。筹资活动产生的现金净额同比减少51.83%，系本期偿还借款较多所致。
    财务费率增长，盈利能力有所承压
    盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为33.51%/17.86%，同比分别减少0.75/3.16pct，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为29.97%/15.61%，同比分别减少4.07/4.46pct。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费率分别为3.48%/2.98%/0.99%，同比分别增减-0.66/-1.07/+6.79pct；其中，财务费率增加系本期汇兑收益减少所致。同期公司研发费率为3.32%，同比减少0.63pct，基本维持稳定。
    多元化经营多点开花，全球性战略客户开发持续推进
    产品端，公司上半年积极推动油气与新能源双主业发展战略，在油气领域持续突破，完成多项电驱压裂设备的中标、验收、交付；新能源领域，公司在锂电池资源化循环利用设备方面突破技术壁垒并取得订单。海外端，北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，开启了公司电驱压裂产品向北美拓展的序幕，对应23H1海外营收占比46.43%，较去年同期比重增长15.36pct。
    投资建议与盈利预测
    公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在高行业景气度以及自身海外战略持续推进的大趋势下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收135.24/160.19/185.91亿元，归母净利润为25.06/29.69/33.95亿元，EPS为2.45/2.90/3.32元，对应PE为11.98/10.11/8.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

2023年三季报点评：Q3业绩延续承压，化妆品多品牌密集推新

华熙生物(688363)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    Q3收入利润同比下滑，盈利能力承压
    2023年Q1-Q3公司实现营业收入42.21亿元，同比下降2.29%，实现归属母公司净利润5.14亿元，同比下降24.07%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比下降27.97%，业绩整体有所承压。费用端来看，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比分别降低0.96/提升1.26/提升0.15pct。Q1-Q3公司毛利率为73.07%，同比降低4.15pct；净利率为12.01%，同比降低3.43pct。单Q3来看，公司实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%，实现归属母公司净利润0.9亿元，同比下降56.03%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降61.53%。公司毛利率为71.13%，同比降低5.67pct。净利率为7.46%，同比降低6.99pct。
    原料研发持续加码，功能性护肤品多品牌密集推新
    公司以合成生物驱动，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。原料板块，公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，有望推进相关原料的护肤品应用。9月18日，公司新规格玻璃酸钠原料药CDE登记状态成功转A，目前共实现4种医药级规格的玻璃酸钠原辅料获批上市。功能性护肤品板块，10
    月旗下多品牌官宣新品上市。润百颜上市新品修光面膜，加入韧颜玻nHA和华熙专研依克多因，同步实现内修外抗。米蓓尔研发首款敏感肌救急蓝绷带系列面霜，复配多重修护成分实现速退红、强储水、快祛黄。夸迪推出全新蓝次抛，内含99.99%专利级菁纯蓝铜胜肽、6重专利抗皱肽和90000发双植物细胞菁萃，天猫首发预售累计超40W盒。
    投资建议与盈利预测
    公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025年EPS1.70/2.08/2.47，PE44/36/31X，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

2023年三季度报告点评：业绩稳中有增，关注工控领域产品交付

江苏雷利(300660)
    事件：
    公司发布三季报：2023年前三季度公司营收22.46亿元，同比增长2.27%；分别实现归母/扣非归母净利润2.52/2.66亿元，同比分别增减+18.12%/-3.80%。其中，Q3单季度公司实现营收7.78亿元，同比增长6.28%；归母/扣非归母净利润分别为0.85/0.93亿元，同比分别增长44.35%/5.68%。
    整体业绩保持稳定，经营活动现金流表现良好
    2023年Q1-3公司分别实现营收7.04/7.64/7.78亿元，同比分别增减-2.258%/+2.72%/+6.28%。公司前三季度经营活动产生现金流净额同比增加104.35%，主要为票据支付比例较上年同期增加所致。
    归母净利率同比上升，汇兑收益减少致使财务费率有所增长
    盈利能力方面，23Q3公司毛利率/归母净利率分别为31.27%/10.88%，同比分别增减-0.28/+2.87pct。期间费用方面，23Q3公司销售/管理/财务费率分别为2.65%/9.47%/-0.86%，同比分别增加0.13/0.96/3.18pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司研发费率为4.50%，同比减少0.03pct，基本保持稳定。
    工控新品持续推进，收购优质资产深耕汽车电机及零部件领域
    新品研发方面，截至23H1公司工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前均处于样品测试阶段，叠加公司自动化产线为后续高端制造和模块化产品提供坚实技术支持和交付保障，未来有望持续放量。汽车电机及零部件领域，公司瞄准汽车零部件电子化和轻量化发展趋势，在与宇通、金龙、艾尔希、凯斯库等优质客户合作的基础上增加建立了与海立新能源、图达通、奥托立夫等优秀汽车零部件公司的战略合作关系，同时成功跨入新能源汽车铝压铸行业，23H1已与美诺、海立新能源及德珂斯建立了战略合作关系。此外，公司7月收购无锡世珂扩充新能源汽车热管理业务，并表以后将持续贡献增量收入。
    投资建议与盈利预测
    公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为3.48/4.22/4.96亿元，EPS为1.10/1.33/1.56元/股，对应PE为25.49/21.06/17.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

2023年三季报点评：三季度拓店加速，黄金产品持续火爆

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告。
    点评：
    产品结构导致毛利率降低，Q3收入保持较好增长
    2023Q1-3公司实现营业收入44.99亿元，同比增长33.07%，实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长33.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.08亿元，同比增长34.62%。费用端，2023Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为13.58%/1.87%/1.04%，同比分别降低3.41/降低0.14/降低0.27个百分点。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为26.75%，同比降低4.02个百分点，净利率为7.02%，同比降低0.1个百分点。单Q3公司实现营业收入14.93亿元，同比增长23.72%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长23.40%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.03亿元，同比增长24.48%。23Q3公司毛利率为26.45%，同比降低2.17个百分点，净利率为6.99%，同比降低0.16个百分点。
    产品力持续提升，三季度开店加速
    2023年潮宏基珠宝围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，持续强化对时尚品类产品的运营。Q3上新哆啦A梦、侏罗纪世界等IP联名系列。渠道方面，公司于7月与9月分别于呼和浩特和汕头新增一家直营门店，在华东优势地区外加强华南与华北区域布局。
    投资建议与盈利预测
    公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2023-2025年EPS分别为0.45/0.55/0.66元，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2023年三季度报告点评：在手订单仍在高位，期待实验室业务突破

华康医疗(301235)
    事件：
    华康医疗于近期发布2023年前三季度报告：2023Q1-Q3公司实现收入11.5亿（+47.0%），归母净利润0.6亿（+6.7%），扣非归母净利润0.5亿（+4.4%）；分季度看，2023Q3公司实现收入4.5亿（+18.0%），归母净利润0.4亿（-7.4%），扣非归母净利润0.40亿（-5.0%）。
    当期毛利率表现略有改善，公司研发投入持续加大
    从盈利能力角度看：2023年前三季度公司营业成本为7.4亿（+49.2%），毛利率为35.1%，较去年同期降低1.0pct。2023Q3公司营业成本为2.9亿（+16.9%），毛利率为36.8%，较去年同期略有提升。从费用端看：2023年前三季度销售与管理费用分别较上年同期同比增长45.7%与46.2%，而相关费用率略有下降。公司研发投入持续加大，2023年前三季度研发费用同比增长56.4%，研发费用率5.4%。
    公司在手订单充足；实验室业务取得跨越式突破，有望构建公司第二条增长曲线
    截止2023年6月末，公司顺利交付项目共计16个；在手订单截至2023年9月末有19.6亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单为17.4亿。随着国家科研投入的增加、利好政策的不断落地，相应的实验室建设行业市场规模也将随之增长。实验室建设行业市场规模从2017年的202.0亿元增加至2022年的432.6亿元，期间年均复合增长率达到16.4%。预计到2027年，中国实验室建设行业的市场将达到623.0亿元，2022年到2027年期间年均复合增长率将达到7.6%。公司实验室业务已经实现跨越式突破，截至2023年6月末获取金额2.40亿元的实验室订单，有望构建公司第二条长期增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单仍然维持高位，至2023年三季度末，公司在手订单为19.6亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，我们调整预测，保守预计公司2023-2025年营业收入16.89/24.50/31.67亿，增速分别为42.04%/45.07%/29.28%；归母净利润1.28/2.24/3.02亿，增速分别为25.26%/74.47%/34.94%；EPS为1.22/2.12/2.86元/股，对应PE为20.72/11.88/8.80。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

2023年三季度报告点评：国产质谱技术领先，三季度亏损明显收窄

禾信仪器(688622)
    事件：
    禾信仪器于近日发布2023年三季度报告：2023前三季度公司实现收入2.5亿（+65.3%），单2023Q3季度实现收入9166.7万元（+120.86%），主要是由于：1、本报告期环境监测领域的招投标流程正常开展，2023年上半年新签单项目、2022年签单正常执行项目及2022年签单延期执行验收项目均在报告期内逐步执行、验收并确认收入，营业收入同比有所增加；2、公司医疗、实验室等新领域的业务拓展顺利，新业务领域的收入同比有所增加。2023年前三季度归母净利润亏损5499.8万元，扣非归母净利润亏损6650.7万元；单2023Q3季度归母净利润亏损2068.3万元，扣非归母净利润亏损2566.7万元，2023Q3经营利润亏损明显收窄。
    研发维持高水平投入，核心关键技术自主可控助力国产替代
    公司持续高强度研发投入，2023年前三季度研发投入5395.7万（+2.8%）。公司高度重视核心关键部件的自主可控，自主研制了包括电喷雾离子源、电子轰击离子源、真空紫外单光子、离子探测器、飞行时间质量分析器等关键核心部件。在高端通用零部件（高端激光器、分子泵、气相色谱质谱联用仪）方面，公司持续与国内相关的高校和科研机构联合进行技术攻关，逐步实现高端通用零部件研发、生产的自主化、国产化，基本实现核心关键技术自主可控。
    在产品方面，公司于2022年发布了满足市场大部分用户应用需求的三重四极杆液质联用仪，实现了中国制造三重四极杆从技术创新、核心部件突破、整机产业化的三大阶段，可广泛应用于临床诊断、食品安全、公安安全、环境检测、教育科研等领域。公司于2023年5月发布的四极杆飞行时间液质联用仪(LC-QTOF7000)成功完成多项核心技术的开发和验证，实现一批关键部件的国产替代。
    投资建议与盈利预测
    公司2023年上半年新签订单1.6亿，业务持续恢复，高端质谱仪技术领域不断突破、新产品的持续推出，临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓，叠加广阔进口替代空间，预计公司2023-2025年营收4.0/5.5/7.1亿，增速分别为43.6%/35.9%/29.3%；由于质谱领域研发投入大及新产品技术宣传需求，下调归母净利润为-64.5/-31.0/-5.4百万元；EPS为-0.9/-0.4/-0.1元/股，对应PE为-36.9/-76.6/-444.0。维持“买入”评级。
    风险提示
    临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新技术研发风险、行业政策风险等。

2023年三季报点评：Q3武汉五洲、韩辰完成并表，净利润延续高增

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告。
    点评：
    Q3武汉五洲、韩辰完成并表，净利润延续高增
    23Q1-3公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长585.75%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长766.7%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为40.91%/8.01%/1.85%，同比分别降低1.7/降低0.93/降低1.31个百分点。23Q1-3公司毛利率为57.58%，同比上升0.21个百分点，净利率为5.73%，同比上升4.81个百分点。单Q3公司实现营业收入13.81亿元，同比增长23.03%，实现归属母公司净利润5974.08万元，同比增长332.43%，实现扣非归母净利润4900.31万元，同比增长594.43%。23Q3公司毛利率为55.08%，同比下降1.84个百分点，净利率为4.93%，同比上升3.7个百分点。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司，已于23Q3纳入公司合并报表范围内，持续增厚公司业绩。
    内延外生双轮驱动，加速布局全国医美版图
    公司外延式扩张和内涵式增长两轮驱动医美业务发展。分品牌来看米兰柏羽方面，23H1深圳米兰门诊部已升级为医疗美容医院，未来公司拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。晶肤医美23Q3新增注册两家机构，分别位于长沙及西安。公司2022年收购昆明韩辰，依托朗姿医美体系实现良好增长。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司。8月医美创业投资基金博恒二号备案完成。目前公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，辐射华南、华中和其他西南区域，内延外生加速布局全国医美版图。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2023-2025年公司分别实现营收入48.00/56.87/63.25亿元，归母净利润2.54/3.25/4.11亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.93元，PE37/29/23x，维持“增持”评级。
    风险提示
    疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

2023年三季报点评：基本面持续改善，牵手蔚来展开全面合作

保隆科技(603197)
    事件：
    10月31日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入41.55亿元，同比+29.20%；上半年实现归属于上市公司股东净利润3.39亿元，同比+194.75%；扣除非经常性损益后净利润2.77亿元，同比+242.97%。2023年第三季度实现营业收入15.39亿元，同比+33.50%，环比+7.63%；第三季度实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%；扣除非经常性损益后净利润1.31亿元，同比+242.26%，环比+75.43%。
    报告要点：
    空气悬架系统持续获得新定点，2024年有望迎来业绩倍增
    9月26日，公司发布公告，宣布获得国内某自主品牌主机厂全新平台项目的空悬系统定点。根据客户规划，该项目生命周期为5年，生命周期总金额超过4.7亿元，并将于2025年上半年开始量产。据统计，国内2023年1～8月标配空气悬架的新车销量约为33.6万辆，搭载量同比增幅高达226%。搭载渗透率达2.6%，较去年同期增长超1.6pcts。其中，公司2023年1～8月于国内前装市场份额已达22.2%。伴随公司下游配套新车型的集中上市，我们预计公司空气悬架系统业务板块有望于2024年实现高增。
    与蔚来签订战略合作协议，与领先企业共同成长
    公司于10月31日发布公告，宣布公司与蔚来已正式签订《战略合作框架协议》，双方现阶段将针对双方空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器，光雨量传感器产品展开全方位战略合作，并在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会。公司有望通过深度绑定领先新能源企业，实现与优秀整车厂的共同成长，充分享受新能源化与智能化带来的变革红利。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为60.65\79.88\99.10亿元，归母净利润分别为4.09\5.51\7.42亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.95\2.62\3.54元，按照最新股价测算，对应PE34.12\25.34\18.80倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新业务发展不及预期的风险。

2023年三季报点评：护城河宽阔，静待复苏

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2023年三季报。23Q1-3，公司实现总营收186.50亿元（-2.33%），归母净利43.29亿元（-7.25%），扣非归母净利41.52亿元（-7.67%）。23Q3，公司实现总营收56.85亿元（+2.20%），归母净利12.32亿元（-3.24%），扣非归母净利11.82亿元（-1.87%）。
    Q3蚝油同比实现增长，酱油降幅环比收窄
    1）Q3收入增速同比、环比均由负转正。23Q3公司总营收同比增速为2.20%，同比+3.97pct，环比+7.54pct。
    2）Q3归母净利降幅同比、环比均收窄。23Q3公司归母净利同比下降3.24%，降幅同比收窄2.75pct，环比收窄8.50pct。
    3）Q3蚝油实现增长，酱油降幅环比收窄，其他产品较快增长。23Q3，公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别为28.28/5.29/10.24/8.86亿元，同比-2.81%/-4.94%/+2.28%/+38.57%，其中蚝油收入增速相比Q2提升6.87pct，重回增长，酱油收入降幅环比收窄6.87pct，其他产品收入增速环比+27.88pct。23Q1-3，以上各项收入同比分别-7.47%/-5.67%/+0.34%/+19.85%。
    4）Q3南部、北部、西部区域收入实现正增长。23Q3，公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元，同比分别-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，23Q1-3，以上各区域收入同比分别-5.33%/-2.87%/-0.59%/-4.58%/+3.75%，西部区域实现正增长。
    5）Q3线上线下均实现增长，经销商结构持续调整。23Q3，公司线下/线上渠道收入分别为50.36/2.31亿元，同比+3.28%/+0.08%。23Q1-3线下/线上收入同比-2.19%/-8.74%。23Q3末，公司经销商共6,775家，较年初净减少397家。
    Q3毛利率及净利率短期小幅下滑，股份回购提振信心
    1）Q3公司毛利率及净利率同比小幅下滑。23Q3，公司销售毛利率/净利率分别为34.54%/21.73%，同比分别-0.75/-1.24pct。23Q1-3，公司销售毛利率/净利率分别为35.49%/23.26%，同比分别-0.75/-1.21pct。
    2）Q3期间费用率小幅上行。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.59%/2.38%/2.52%/-1.81%，同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct。23Q1-3，公司以上四项费用率分别+0.14/+0.26/-0.17/+0.41pct。
    3）股份回购提振投资者信心。三季报披露同时，公司公告股份回购方案，拟以5~8亿元回购公司股份，回购数量占公司总股本的0.16%~0.25%。
    投资建议
    公司是调味品行业领军企业，产品力、品牌力、渠道力、管理力强，规模经济效应突出，酱油、蚝油份额领先，短期承压不改长期向好。我们预计公司23/24/25年归母净利为59.51/63.71/68.80亿元，增速-3.99%/7.06%/7.99%，对应10月31日PE35/33/30倍（市值2,094亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

2023年三季报点评：液奶逐季改善，积极布局大健康

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2023年三季报。23Q1-3，公司实现营业总收入974.04亿元（+3.77%），归母净利93.80亿元（+16.36%），扣非归母净利84.54亿元（+11.51%）。23Q3，公司实现营业总收入312.07亿元（+2.66%），归母净利30.75亿元（+59.44%），扣非归母净利26.57亿元（+56.95%）。
    液体乳逐季改善，奶粉及奶制品降幅环比收窄
    1）公司液体乳逐季改善，Q3奶粉及奶制品降幅环比收窄。23Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入230.08/64.01/12.26/1.51亿元，同比分别+8.48%/-3.85%/-35.69%/+44.40%。液体乳收入逐季改善，Q3同比增速较Q2+7.96pct，较Q1+11.06pct，奶粉及奶制品同比降幅环比收窄5.09pct。23Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入同比分别+2.07%/+6.38%/+12.86%/+51.50%。
    2）Q3华中、华北增速领先。23Q3，公司华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现收入84.95/75.39/64.04/48.75/34.74亿元，同比分别+6.90%/+2.02%/+14.99%/-13.61%/+4.31%。23Q1-3，以上各地区收入同比增速分别为4.83%/5.74%/10.66%/-8.08%/+8.37%。
    3）经销商结构持续优化。截至23Q3，公司经销商数量为19,608家，较23Q2末减少1,081家。
    毛利率提升和期间费用率优化共促净利率提升
    1）Q3公司净利率、毛利率提升。23Q3，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为9.79%/32.58%，同比分别+3.49/+1.56pct。23Q1-3，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为9.62%/33.12%，同比分别+1.04/+0.26pct。
    2）Q3期间费用率小幅优化。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.88%/3.92%/0.67%/-0.41%，同比分别-0.87/-0.66/-0.07/-0.23pct。23Q1-3，公司以上四项费用率同比分别-0.81/-0.11/+0.00/+0.02pct。
    3）Q3公允价值变动收益对利润贡献较大。Q3公司公允价值变动收益5.56亿元，同比+352.52%，收入占比同比提升1.38pct。此外，Q3营业外支出/所得税费用占收入比重同比+0.87/+0.54pct。
    液体乳地位稳固，婴配粉份额提升，积极布局大健康产业
    1）液体乳稳居市占率第一，婴配粉份额提升。23Q1-3，公司液体乳零售额市占率稳居细分市场第一；婴配粉零售额市占率13.8%，同比+2pct；成人奶粉零售额市占率约23.9%，稳居细分市场第一；冷饮超双位数增长，稳居市场第一。2）公司加速布局大健康产业，持续拓展增量空间。公司培育开发了有机、A2等功能性乳品，率先推出全球首款控糖牛奶、首款低GI配方奶粉等。
    3）立足全球供应链，积极开拓海外市场。伊利在全球拥有15个研发创新中心、81个生产基地，产品销往60多个国家和地区。
    投资建议
    公司是中国乳业领军企业，护城河宽阔，消费温和复苏背景下保持稳健，市场份额持续提升。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为108.56/119.87/131.57亿元，增速15.11%/10.42%/9.76%，对应10月31日PE16/15/13倍（市值1,746亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

2023年三季报点评：Q3业绩表现亮眼，美容类产品持续高增

丸美股份(603983)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告。
    点评：
    Q3淡季业绩逆势快速增长，表现亮眼
    23Q1-3公司实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比增长44.84%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长75.99%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比分别提升5.03/降低2.16/降低0.38个百分点。盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为70.84%，同比上升2.87个百分点，净利率为11.36%，同比上升1.3个百分点。23Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比增长46.1%，主要系主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长、第二品牌PL恋火营收同比较好增长。23Q3公司实现归属母公司净利润0.43亿元，同比增长1366.81%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长431.47%，主要系营业收入增长、产品结构优化所致。23Q3公司毛利率为72.44%，同比上升7.55个百分点，净利率为9.05%，与Q2基本持平。
    护肤类产品量价齐升，美容类产品持续高增
    分品类来看，23Q3眼部类产品实现营收1.01亿元，同比增长1.01%，销量同比降低6.21%，均价同比上升7.71%；护肤类产品实现收入1.87亿元，同比增长65.76%，销量同比增加22.78%，均价同比增长35%，主要系双胶原系列占比提升所致。洁肤类产品实现收入4877.17万元，同比增长16.74%，销量同比降低11.29%，均价同比增长31.6%；美容类产品实现营收1.31亿元，同比增长97.75%，销量同比增长53.56%，均价同比增长28.78%。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.76/3.69/4.52亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.13元，对应PE38/29/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

2023年三季报点评：Q3收入增速环比改善，双品牌协同完善市场布局

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告。
    点评：
    自营收入复苏叠加乐友并购整合，Q3收入增速环比改善
    23Q1-3公司实现营收63.47亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.95%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降24.24%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为20.1%/5.5%/0.6%，同比分别降低0.86/提升0.6/降低0.39pct。23Q1-3公司毛利率为29.32%，同比下降0.87pct，净利率为2.02%，同比下降0.33pct。单Q3公司实现营收21.88亿元，同比增长8.81%，环比增速转正为6%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。23Q3公司实现归母净利润4742.07万元，同比下降44.12%，实现扣非归母净利润4157.69万元，同比下降40.45%。23Q3公司毛利率为31.61%，同比下降0.11pct，净利率为2.7%，同比下降1.49pct。
    双品牌协同完善市场布局，儿童生活馆打造新增长极
    公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，坚持“多模式”“双品牌”协同发展。孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力。2023Q1-3孩子王新开大型数字化直营门店14家，收购的乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70家。截至9月30日门店总数近1200家。公司全龄段儿童生活馆截至9月30日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。目前全国最大的儿童生活馆旗舰店建邺万达店正加速升级。预计2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2-3年，在全国一、二线城市布局超200家，有望开启新增长极。
    投资建议与盈利预测
    公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.06/3.91/5.11亿元，EPS为0.19/0.35/0.46元/股，对应PE为47x/25x/19x，维持“增持”评级。
    风险提示
    开店进度不及预期风险、线行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

2023三季报点评：收入及扣非净利润稳健增长，门店拓展稳步推进

周大生(002867)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    23Q3收入及扣非净利润稳健增长
    23Q1-3公司实现营业收入124.94亿元，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润10.95亿元，同比增长17.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.54亿元，同比增长21.2%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%，同比分别降低0.75/降低0.16/降低0.03个百分点。23Q1-3公司毛利率为18.22%，同比下降2.11个百分点。23Q1-3公司净利率为8.75%，同比下降1.64个百分点。23Q3公司实现营业收入44.2亿元，同比增长15.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.55亿元，同比增长2.86%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.47亿元，同比增长12.35%。非经损益主要系政府补助同比减少2815.61万元。23Q3公司毛利率为17.78%，同比下降0.13个百分点，净利率为8.02%，同比下降0.96个百分点。
    素金类产品延续高景气，门店拓展稳步推进
    分产品来看，23Q1-3素金类产品营业收入104.71亿元，同比增长51.67%；镶嵌类产品营业收入7.55亿元，同比下降22.48%。品牌使用费收入6.78亿元，同比增长31.02%。分渠道看，23Q1-3加盟业务实现营业收入95.46亿元，同比增长36.07%，；自营线下业务营业收入12.33亿元，较上年同期增长43.15%；线上（电商）业务实现营业收入15.6亿元，同比增长74.51%。截至23Q3周大生品牌终端门店数量4831家，其中加盟门店4521家，自营门店310家，公司终端门店数量较上年同期末净增加258家，较年初净增加215家，其中Q3净增门店96家。从单店看，1-9月加盟单店的毛利额同比增长20.5%，自营单店毛利同比增长15.49%。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025年EPS分别为1.24/1.49/1.71，对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

2023年三季度报告点评：特定干扰快速减弱，海外高增趋势不减

百普赛斯(301080)
    事件：
    百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。
    分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。
    特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减
    分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。
    特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润
    特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。
    特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。
    费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。
    投资建议与盈利预测
    公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。

2023年三季度报告点评：自主研发成果快速推进，维持全年业绩

阳光诺和(688621)
    事件：
    阳光诺和于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入6.9亿（+39.7%），归母净利润1.7亿（+32.7%），扣非归母净利润1.7亿（+39.3%）；分季度看，2023Q3实现收入2.3亿（+35.1%），归母净利润0.5（+27.8%），扣非归母净利润0.5亿元（+36.5%）。公司营业收入保持快速增长主要系公司持续加大药物研发新技术平台的投入，加强技术专家和人才储备，进一步提高研发团队专业能力、效率和质量，夯实药物临床前及临床一体化综合服务的优势，服务能力持续增强；公司进一步加强市场商务拓展，业务订单充足所致。利润保持快速增长原因为：充足的订单储备、合理的业务结构和持续迭代的研发服务能力，为公司长远发展提供了有力支撑。公司继续强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势，运营效率不断提升，经营利润持续增长。
    自主立项研发不断推进，成果丰硕
    公司累计为730余家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年上半年公司实现人均产值达到39.9万元，较上年同期人均提高超4.9万元。2023上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。能够满足客户多样化需求，有利于提高药物开发成功的概率和研发效率，从而提高公司订单获取的能力。维持预计公司2023-2025年营收分别为9.0/12.1/16.1亿，增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润分别为2.1/3.0/4.2亿，增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS分别为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE分别为35.4/25.4/18.3。维持“买入”评级。
    风险提示
    仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

2023年三季报点评：聚焦低温鲜奶，Q3扣非业绩增54%

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总收入81.94亿元（+9.55%），归母净利润3.81亿元（+22.78%），扣非归母净利润3.91亿元（+58.11%）。23Q3单季，公司实现总收入28.96亿元（+7.25%），归母净利润1.44亿元（+19.08%），扣非归母净利润1.62亿元（+54.39%）。
    Q3扣非归母净利率同比+1.70pct
    1）Q3毛利率同比提升2.17pct。23年前三季度，公司毛利率为27.43%，同比+2.61pct；23Q3公司毛利率为26.43%，同比+2.17pct，原奶价及包材价回落、高端鲜奶收入占比提升对毛利率上涨贡献较大。
    2）Q3归母净利率同比+0.49pct。23年前三季度，公司归母净利率为4.65%（+0.50pct），23Q3归母净利率为4.98%（+0.49pct），主要得益于毛利率提升。
    3）非经常性损失增加使公司利润短期有所波动。23年前三季度，公司投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益有所减少，其收入占比分别同比-0.40、-0.58、0.42pct，公允价值变动收益减少主要受公司开展的利率掉期业务和货币掉期业务公允价值变动影响，资产处置损失增加主要为牛只淘汰损失同比增加；23Q3，三者收入占比分别同比-0.34、-0.78、-0.57pct。
    4）Q3扣非归母净利率同比+1.70pct。23年前三季度，公司扣非归母净利率为4.77%，同比+1.47pct，23Q3为5.58%，同比+1.70pct。
    5）销售费用率有所增加。23年前三季度，公司销售/管理/财务费用率同比+1.01/-0.50/-0.15pct至15.06%/4.29%/1.33%，23Q3分别同比+0.41/+0.14/-0.61pct。
    低温系列持续增长，产品不断创新迭代
    1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，新品收入占比保持在10%左右。
    2）公司坚持“鲜立方”战略。23H1，公司鲜奶收入同比增长超10%，市场占有率基本保持稳定，其中以低温高端乳制品为主的唯品乳业同比增长超30%。3）公司创新整合营销，深度触及用户。23H1公司累计培养200名优质KOC，15名过万粉丝的KOL，升级裂变15个工作室，发布超1万篇内容，阅读量突破3,000万。23H1公司的“鲜活go”商城GMV达1.1亿，履约达114万单，新增用户达82万，全域数字化用户达1,600万。2023年“618”期间，公司全域电商销售额同增超30%，位列抖音、天猫、京东多个榜单头部。
    投资建议
    公司聚焦国内低温鲜奶，在坚持“鲜立方”战略的同时，公司整合上游奶源，并积极探索布局新式茶饮、植物基饮品、羊奶等新赛道打造新增长点，未来增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.58/6.24/7.86亿元，增速26.77%/36.15%/26.01%，对应10月30日PE分别为27/20/16X（市值123亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

2023年三季报点评：业绩稳步回升，AI赋能发展

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    23Q3归母净利润同比增24.75%，经营业绩稳步回升
    2023前三季度公司实现营业收入5.74亿元，较上年同期调整后增长8.82%；实现归母净利润1.23亿元，较上年同期增长52.76%；实现扣非归母净利润7473.47万元，较上年同期减少7.68%。2023Q3单季度公司实现营业收入2.03亿元，较去年同期调整后增加14.89%；实现归母净利润3166.38万元，较去年同期调整后增长24.75%；实现扣非归母净利润3078.55万元，较去年同期调整后增长16.69%。
    平台化产品完善服务，合作华为打造视觉大模型
    公司通过平台化的产品服务全面覆盖B端市场，对KA客户、中小微企业和个人客户提供针对性的视觉内容相关服务，持续聚焦核心主业，努力打造“视觉+”生态。针对KA客户，公司基于数字版权交易平台vcg.com网站，充分发挥全品类内容优势；针对中小企业客户，公司根据不同预算需求推出高效简单的自助化电商交易服务平台；针对个人长尾客户，公司开放API，加强与互联网公司的合作，提升用户触达的广度和深度，充分把握多层次客群，实现产品服务全覆盖。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，利用AIGC技术提升对外技术输出服务，持续赋能各类用户。2023年7月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，10月，公司正式与华为签署有关视觉大模型的合作协议，双方将以华为盘古大模型为基础打造视觉大模型，实现视觉领域高度智能化发展，推进更深层次的内容产业智能转型，充分赋能公司主业。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62/1.95/2.27亿元，EPS分别为0.23/0.28/0.32，对应PE61x/51x/44x。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险。

三季报点评：Q3营收增速回正，妆品布局持续丰富

洁雅股份(301108)
    事件：
    公司发布2023三季度报告。
    点评：
    Q3营收增速回正，利润降幅环比收窄
    23Q1-3公司实现营业收入4.47亿元，同比下降14.91%，主要系消毒类湿巾产品销量大幅减少影响所致。利润端来看，公司实现归属于上市公司股东的净利润9357.59万元，同比下降27.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7488.13万元，同比下降40.37%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为1.86%/8.20%/3.98%，同比分别提升1.09/提升3.82/提升0.35个百分点。23Q1-3公司毛利率为31.57%，同比下降1.65个百分点，净利率为20.78%，同比下降3.74个百分点。单Q3公司实现营业收入1.68亿元，同比增长1%，增速实现归属母公司净利润2847.52万元，同比下降28.41%，实现扣非归母净利润2208.70万元，同比下降43.38%。23Q3公司毛利率为29.10%，同比下降5.65个百分点，净利率为16.67%，同比下降7.27个百分点。
    子公司洁创医疗二类证获批，布局重组胶原蛋白
    公司以湿巾为主业，化妆品业务持续布局，2023年先后开发了伽蓝集团、东方优选、亚太日化品等多家客户，除面膜和洗护类产品外开拓面膜前端折膜业务。2022年公司与创健医疗成立合资公司布局胶原蛋白，化妆品业务由“妆字号”产品向更高附加值的“械字号”产品覆盖。合资公司洁创医疗已于2023年8月22日取得重组胶原蛋白敷料贴和重组胶原蛋白液体敷料两款二类医疗器械注册证，有望持续丰富公司妆品布局，打造增长第二极。
    投资建议与盈利预测
    公司系国内湿巾制造领先企业，切入化妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2023-2025年实现收入6.49/7.62/8.71亿元，归母净利润1.23/1.47/1.70亿元，EPS分别为1.52/1.81/2.09元，对应PE25/21/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险

2023年三季报点评：业绩符合预期，三季度卢浮扭亏为盈

锦江酒店(600754)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    业绩符合预期，三季度卢浮盈利
    2023年Q1-Q3公司实现营业收入109.62亿元，同比增长32.71%，归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，扣非后归母净利润8.02亿元，同比增长773.76%；费用率方面，Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为6.82%/18.91%/4.74%，同比变动-1.62/-1.95/+0.74pct。毛利率/净利率分别为42.61%/8.89%，同比上升8.14/8.27pct。Q3单季度公司实现营业收入41.56亿，同比增长33.63%，单季营收创历史新高。Q3归母净利润4.52亿，同比增长169.28%，扣非后归母净利润4.29亿，同比增长238.02%，其中境外子公司卢浮集团三季度扭亏为盈。
    Q3净开酒店197家，各项经营指标表现良好
    截至2023年9月30日，公司已经开业的酒店合计12,138家，客房总数达1,152,332间，其中中端/经济型分别占比66.12%/33.88%。Q3公司净增开业酒店197家，其中直营店减少26家，加盟店增加223家。分地区看有限服务型连锁酒店运营情况，Q3中国大陆境内实现合并营业收入28.64亿元，同比增长41.32%，平均房价/平均出租率/RevPAR分别为265.60元/71.67%/190.36元，境内整体平均RevPAR超2019年同期12.58%，其中中端/经济型酒店RevPAR分别超2019年同期0.91%/2.75%；境外实现合并营业收入4.3亿欧元，同比增长7.50%，平均房价/平均出租率/RevPAR分别为68.71欧元/67.16%/46.15欧元，境外整体平均RevPAR超2019年同期14.46%，其中中端/经济型酒店RevPAR分别超2019年同期21.64%/12.68%。
    投资建议与盈利预测
    公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司之一，未来将加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，着力提升品牌、质量、效益，推动实现高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润14.15/20.24/25.06亿元，EPS分别为1.32/1.89/2.34元，对应PE分别为25/17/14x，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期；拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

2023年三季报点评：北京外企业绩稳步增长，持续开拓客户资源

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    前三季度北京外企实现净利润6.4亿元，业绩快速增长
    2023前三季度，公司实现营业收入287.37亿元，较上年同期调整后增加21.86%；实现归母净利润3.47亿元，较上年同期调整后增加9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，较上年同期实现扭亏为盈。2023Q3单季度，公司实现营业收入95.55亿元，较上年同期调整后增加12.95%；归母净利润1.36亿元，较去年同期调整后增加48.21%；扣非归母净利润9449.84万元。2023年前三季度，置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元，同比增长23.18%；归母净利润6.40亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11.48%。2023Q3单季度，北京外企实现营收95.55亿元，归母净利润1.36亿元，扣非归母净利润0.95亿元。
    持续开拓客户资源，数字化布局深入业务赋能
    公司为国内人服领军企业，凭借在人力资源服务领域的先发优势、优质的客户群体、强大的集成服务能力和丰富的行业经验,为客户企业提供包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等在内的一站式、综合化人力资源服务解决方案。公司凭借行业领先的品牌知名度与市场影响力，积累了丰富多元且优质的客户群体。公司积极开拓行业重点客户，2023年下半年以来，先后与软通动力、中国电子云签署战略合作协议，进一步拓展公司客群，扩大公司服务网络覆盖范围，实现多行业业务布局。公司持续部署实施数字化转型，探索利用AI大模型搭建企业私有模型，实现数据赋能业务，优化数字化服务能力。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内社服行业龙头企业，上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企23年归母净利润为8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约1.97亿）的影响，预计上市公司2023-2025年实现归母净利润6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.20元/股，对应PE为22/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

2023年三季报点评：利润增速弱于收入增速，新项目持续推进

天目湖(603136)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    利润增速弱于收入增速，费用控制较好
    2023年Q1-Q3公司实现营业收入4.75亿元，同比增长95.52%，23Q1/Q2/Q3收入恢复度分别为2019年同期的135.34%/124.27%/114.79%，三季度表现弱于一二季度；归母净利润1.20亿元，同比增长4730.98%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长331.05%。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.88%/12.54%/-1.00%，同比下降4.63/9.16/0.69pct。毛利率/净利率分别为56.15%/25.28%，同比上升24.69/24.26pct。Q3单季度公司实现营业收入1.92亿元，同比增长24.40%，归母净利润5760.86万元，同比增长2.57%，扣非后归母净利润5508.19万元，同比增长1.20%，利润增速不及收入增速。我们认为三季度公司业务受到7月多雨以及长线游分流等因素影响。
    多举措丰富消费场景，新项目有望贡献新增长点
    公司采取多举措丰富消费场景，延长游客停留时间。中秋国庆期间旗下景区、温泉、酒店举办了丰富的活动。山水园白天推出乐享秋捕、乐享秋收等活动，夜晚开展《宴·夜天目湖》，沉浸式打开天目湖的夜色画卷。御水温泉开启奇趣汤旅，野泉与山水相融，动心在山野间；火锅泡池打造冬日专属的暖汤体验；酒店也加入了中秋故事会，中秋游园会等节日专属活动。今年双十一，公司推出多种景酒组合套餐，增加产品曝光度，提升产品销量的同时也给予游客更好的出行体验。另外，漂流项目、南山小寨二期、动物王国等新项目有望为公司贡献新增长点。
    投资建议与盈利预测
    公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.81/2.20/2.61亿元，EPS分别为0.97/1.18/1.40元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

2023年三季度报告点评：临床业务进一步恢复，服务能力进一步提升

普蕊斯(301257)
    事件：
    普蕊斯近期发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现收入5.4亿（+35.5%），主要是由于公司外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.0亿（+164.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润0.9亿（+143.9%）。分季度看，2023Q3实现收入2.0亿（+25.1%），归母净利润0.4亿元（+107.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+103.8%）。
    毛利率水平改善，2023Q1费用率下降
    从毛利率角度看：2023年前三季度营业成本为3.8亿（+25.3%），慢于公司营业收入增长；2023年前三季度毛利率为30.3%，相比去年同期提升5.7pct。2023Q3营业成本为1.3亿（+9.8%），低于收入增速25.1%，毛利率提升至33.7%，较2023H1提升5.3pct。从费用端看：2023年前三季度销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比减少3.8pct；2023Q3销售、管理、研发费用率合计为11.0%，较2022Q3同比减少1.5pct。
    项目数量和在手订单均快速增长
    公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2023年9月末，累计参与SMO项目超过2800个，较2023上半年继续增加100个左右；在执行项目数量为1741个，较2023年6月末增加106个；截至2023年6月末，公司累计推动130余个产品在国内外上市。截至2023年9月末，公司员工人数由2023年上半年的4019人继续增至4061人，其中业务人员超过3900人；服务超过850家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过180个城市，服务能力进一步提升。
    投资建议与盈利预测
    2023上半年公司存量不含税合同金额为17.5亿元（+35.9%），新签不含税合同金额6.3亿元（+32.9%），业务需求旺盛，订单充足。上调利润预测，预计公司2023-2025年营收增速分别为35.0%/35.0%/33.0%；归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿，增速分别为78.9%/39.5%/33.6%；EPS为2.1/3.0/4.0元/股，对应PE为33.0/23.7/17.7。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

2023年三季报点评：利润延续高增速，毛利率边际向好

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收7.84亿元，同比增长12.61%；分别实现归母/扣非归母净利润1.32/1.24亿元，同比分别增长42.43%/38.96%。其中，单三季度公司实现营收2.39亿元，同比增长36.74%；归母/扣非归母净利润分别为0.35/0.36亿元，同比分别增长124.38%/141.65%。
    产品结构持续改善，盈利能力步入上行通道
    盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为42.42%/16.82%，同比分别增加6.99/3.52pct，其中公司单三季度毛利率为44.34%，同比增加7.45pct，主营业务毛利率的持续增长动力主要来源于公司产品结构的持续改善，高端产品和专业化产品持续放量，此外，产品提价、汇率波动、原材料价格下降等因素也为毛利率的增长提供正向作用。
    研发投入继续加大，销售费率有所提升
    期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务费用分别为0.69/0.49/-0.07亿元，同比增减50.16%/3.07%/-13.27%。销售/管理/财务费率分别为8.80%/6.21%/-0.90%，同比分别增减+2.20/-0.57/+0.27pct。研发端，公司持续加大研发投入、增加研发人员数量，公司前三季度研发费用为0.70亿元，同比增长37.34%；对应研发费率为8.96%，同比增长1.61pct。
    继续完善产品矩阵，全球营销网络布局有序推进
    公司于专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器等方面持续发布代表性新品以完善产品矩阵并继续仪表仪器高端化进程，推进产品迭代更新。测试仪器方面公司为国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司。同时公司有序进行国际化布局，境外销售已遍及全球超过80个国家和地区。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.20/13.80/16.91亿元，归母净利润为1.86/2.48/3.22亿元，EPS为1.68/2.23/2.91元/股，对应PE为24.50/18.41/14.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2023年三季报点评：Q3业绩增29%，稳健高成长

泸州老窖(000568)
    事件
    公司公告2023年三季报。23Q1-3，公司实现总营收219.43亿元（+25.21%），归母净利105.66亿元（+28.58%），扣非归母净利104.90亿元（+28.44%）。23Q3公司实现总营收73.50亿元（+25.41%），归母净利34.76亿元（+29.43%），扣非归母净利34.49亿元（+29.12%）。
    收入业绩稳健成长，合同负债储备充足
    1）公司Q3收入、业绩持续稳健成长。23Q3，公司总营收同比增速为25.41%，同比+3.13pct，环比-5.05pct；归母净利同比增速为29.43%，同比-1.62pct，环比+2.27pct。
    2）23Q3合同负债同比高增。23Q3末，公司合同负债金额为29.62亿元，同比+55.83%。
    Q3期间费用率优化带动净利率提升
    1）公司Q3净利率同增1.37pct，主要得益于期间费用率优化。23Q3，公司销售净利率/毛利率分别为47.35%/88.65%，同比分别+1.37/+0.16pct，净利率提升主要得益于期间费用率的下行。23Q1-3，公司净利率/毛利率分别为48.31%/88.45%，同比+1.12/+1.67pct，23Q1-3公司毛利率小幅提升，期间费用率小幅优化（同比-1.56pct），但税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别+1.37/+0.79pct，主要受此影响，23Q1-3公司净利率增幅小于毛利率。
    2）Q3期间费用率优化。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%，同比分别-0.79/-0.80/-0.19/-0.27pct。23Q1-3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.97%/3.84%/0.58%/-1.13%，同比分别-0.51/-0.90/-0.21/+0.06pct。
    投资建议
    公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖1573牢牢站稳中国三大高端白酒阵营，持续聚焦消费者培育和战略市场打造，通过主流媒体宣传、举办主题活动、线上线下整合传播等方式持续增强品牌内涵，23Q1-3收入和业绩表现亮眼，全年成长性可期。我们预计公司23/24/25年归母净利为132.27/162.86/197.63亿元，增速27.61%/23.12%/21.35%，对应10月30日PE24/19/16倍（市值3,108亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年三季报点评：游戏利润持续释放，关注新业务多元布局

姚记科技(002605)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    前三季度利润快速增长，费用管控成效显著
    2023前三季度公司实现营业收入35.71亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长90.81%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长86.33%，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为2.20/1.88/1.77亿元，销售/管理/研发费用率分别为6.16%/5.26%/4.95%，同比分别变动-8.90pct/-0.65pct/-2.12pct，销售费用率降低明显，主要由于公司优化投放策略，实施针对性的投放策略。2023Q3单季度公司实现营业收入12.25亿元，同比增加33.90%；归母净利润实现1.50亿元，同比增长47.56%；扣非归母净利润实现1.27亿元，同比28.36%。主要为前期投放游戏业务逐步进入利润回收期。
    多元业务协同发展，精细化运营成果突出
    公司实现业务多元布局，多业务协同发力。公司“姚记”扑克牌具有较强的品牌影响力和稳定客群，业务经营稳定，线上线下拓宽销售渠道，受益于单价上升，利润较上年同期增长；游戏板块业务坚持“聚焦精品，研运一体化”的模式，前期投放效果显现，利润端实现快速增长，公司优化投放推广策略，建立以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系，成效显著；数字营销板块，公司组建专业团队进行高质量广告创作，搭建私有化的智能广告投放平台，与巨量引擎Marketing API的深度对接，实现技术驱动人效，全链赋能营销。
    投资建议与盈利预测
    公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.07/8.77/10.45亿元，对应EPS为1.74/2.16/2.57股，对应PE为13/11/9x，维持“增持”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

2023年三季度报告点评：收入保持稳健增长，看好后续业绩修复

药康生物(688046)
    事件：
    药康生物于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.5亿（+17.7%），归母净利润1.2亿（-8.1%），扣非归母净利润0.8亿（+5.2%）。
    分季度看，2023Q3单季度实现收入1.6亿（+16.8%），归母净利润0.4亿（-13.65%），扣非归母净利润0.3亿元（+38.6%）。
    公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”、“悉生鼠”等项目持续快速推进
    2023年前三季度公司投入研发7530.6万元（+22.4%），研发费用率占比提升至16.57%，公司持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。
    截至2023年6月末，野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。
    截至2023年6月末，“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023年6月末，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。
    截至2023年6月末，“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。
    投资建议与盈利预测
    “斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，公司商品化小鼠品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续修复。我么微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为6.39亿/8.21亿/10.64亿，对应各年收入增速分别为23.79%/28.37%/29.61%；2023-2025年归母净利润分别为1.76亿/2.24亿/2.82亿，对应归母净利润各年增速分别为6.80%/27.35%/25.89%；EPS为0.43/0.55/0.69元/股，对应PE为40.50/31.80/25.26。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

2023年三季报点评：Q3化妆品板块增速亮眼，管理团队调整聚焦主业

福瑞达(600223)
    事件：
    公司发布2023年三季报。
    点评：
    Q3收入端受地产剥离影响下降，利润端增长亮眼
    受地产业务剥离影响，23Q1-3公司实现营业收入33.95亿元，同比下降60.20%。23Q1-3公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长54.79%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降33.17%。根据重大资产出售协议剩余2家标的公司将于10月31日前完成交割，实现地产业务全面剥离。23Q1-3公司毛利率为47.08%，同比上升21pct，净利率为8.89%，同比上升6.71pct。单Q3公司实现营业收入9.22亿元，同比下降75.05%，归母净利润4760.96万元，同比增长234.38%，扣非归母净利润4470.69万元，同比增加7312.83万元。23Q3公司毛利率为54.91%，同比上升35.13pct，净利率为7.3%，同比上升7.84pct。
    Q3化妆品板块渠道产品齐发力增速亮眼，管理团队调整聚焦主业化妆品板块23Q1-3实现收入16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%，同增3.52pct。单Q3实现收入5.49亿元，同增31.63%。单品牌来看，颐莲23Q1-3实现收入6.12亿元，单Q3实现收入2.2亿元，同比增加44.32%。瑷尔博士实现收入8.93亿元，单Q3实现收入2.95亿元，同比增加33.95%。渠道方面，公司直播渠道达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-3自播销售同增129.38%。化妆品方面，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线。医疗器械方面，胶原蛋白原料、二类及三类械生产线建设完成，HA护理溶液（二类）取得医疗器械注册证。医药板块，23Q1-3实现收入3.99亿元，同增18.48%；原料及衍生产品、添加剂业务23Q1-3实现营收2.53亿元，同比增加9.13%，毛利率36.01%，同比增加3.54pct，自主研发的依克多因通过美国FDA的原料药DMF备案。10月公司进行上市公司管理层调整，聚焦主业助力发展。
    投资建议与盈利预测
    公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2023-2025EPS分别为0.37/0.48/0.55，对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重大资产出售被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等