2024年年报点评：全年收入利润小幅增长，外延并购布局多品类

爱美客(300896)
    事件：
    公司发布2024年年报。
    点评：
    Q4业绩有所承压，研发费用投入加大，派发现金股利回馈股东2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比+5.45%，实现归属母公司净利润19.58亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct。单Q4来看，营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct；管理费用率同比提升0.19pct；研发费用率同比提升4.91pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元，分红率58.51%。
    溶液类及凝胶类产品均小幅增长
    分品类来看，2024年溶液类注射产品实现营收入17.44亿元，同比增长4.40%，销量634.63万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct；凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct。
    在研管线储备丰富，外延并购布局多品类
    公司研发管线储备丰富，24年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。此外公司通过股权投资不断完善产品管线研发布局，21年来先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道。25年3月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权，有望助力公司再生医美填充产品管线以及海外版图的进一步扩张。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点，我们预计2025-2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE26/23/21x，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险。

公司事件点评：拟收购韩国REGEN，强化再生医美全球化布局

爱美客(300896)
    事件：
    3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份。
    点评：
    爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略
    爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权。本次交易标的为Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权，标的资产的交易价格为1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。爱美客国际拟以现金方式出资，并拟于交割完成18个月后收购REGEN Biotech剩余的15%股权。
    韩国REGEN为AestheFill原研厂商，新工厂预计25Q2投产REGEN Biotech系韩国首家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%。其核心产品为以PDLLA微球和羧甲基纤维素钠为核心成分的再生类产品，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill。其中AestheFill主要应用部位为面部已获得了34个国家和地区的注册批准，并于2024年1月获NMPA批准，在中国地区上市仅两个月，其大陆地区的独家销售代理江苏吴中医美业务实现收入8011.96万元，销售利润达6640.74万元，毛利率82.89%；PowerFill主要应用部位为身体，获得了24个国家和地区的注册批准。REGEN Biotech于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产。
    再生医美矩阵再扩充，强化全球布局
    REGEN Biotech核心产品在海外市场广受认可，并建立了广泛的分销体系，渠道优势明显，其国际化业务平台将有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升海外收入；同时标的公司旗下核心产品AestheFill市场表现优异，有望进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的优势，助力盈利能力提升。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医美上游头部企业，我们预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险

东鹏饮料2024年年报点评：年报业绩增63%，电解质饮料放量

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司公告2024年年报。24年，公司实现总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%。24Q4，公司实现总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%。公司拟每股派发现金红利2.5元（含税）。
    东鹏特饮势能持续向上、补水啦快速放量，筹划港股上市
    1）东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长。24年，公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%。24Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20%。
    2）各主要渠道收入全面增长。24年，公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。24Q4，经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57%。3）广东大本营稳固，全国市场快速增长。24年，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；广东省外各区域，除广西区域，其他区域增速均超过40%，华东及华中区域规模超过20亿元。24Q4，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48%。
    4）经销商网络布局持续完善。截至24年末，公司经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家。
    5）筹划发行H股。为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，目前已通过董事会和监事会审议。
    成本端优化带动盈利能力持续提升
    1）毛利率提升和期间费用率节约带动24年净利率提升。24年，公司归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计-2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比-0.43/-0.58/-0.08/-1.22pct，销售和管理费用率的节约主要得益于规模效应，财务费用率的节约主要得益于定期存款利息收入大幅增加。
    2）四季度期间费用率节约带动净利率提升。24Q4，公司归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct；期间费用率合计-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，同比-1.53/-0.57/-0.04/-2.70pct。
    投资建议
    我们预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

深度报告：国内领先的汽车科技平台化供应商，全面启动“汽车+机器人Tier1”双轨战略

均胜电子(600699)
    报告要点：
    公司是中国第二大汽车零部件厂商，已成功打造完备的汽车科技平台在汽车主营业务领域，公司经过20多年的持续深耕，成功打造了一个高度全球化的汽车科技平台，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布局，覆盖了座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等汽车核心板块。截至2023年，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商，中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商。下游客户方面，公司已实现全球领先客户广泛覆盖。截至2024年9月30日，据弗若斯特沙利文数据，整车厂客户覆盖超100个全球汽车品牌，合计市场份额超90%，涵盖中国和全球十大整车厂，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌。
    公司于2025年全面启动“汽车+机器人Tier1”双轨战略
    公司于2025年年初积极响应董事长战略指引，全面启动人形机器人全产业链布局。公司依托在智能座舱、自动驾驶等领域的全栈技术积累，率先构建“汽车+机器人Tier1”双轨战略。目前，公司已在机器人领域取得多项进展，在智能传感器领域，公司自主研发的嗅觉传感器于2025年2月14日正式发布，标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力；在核心关节方面，公司旗下孙公司NESINEXT已联合黑芝麻智能及傅利叶共同推出通用人形机器人“灵巧手”产品；在重点客户开拓方面，公司通过将车规级传感器融合算法、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域，已实现核心零部件的送样验证。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入分别为565.04/639.26/689.58亿元，归母净利润分别为12.97\16.25\19.56亿元，对应PE20.72x\16.54x\13.74x。考虑到公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业，其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在具身智能等领域的布局有望逐步落地兑现，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、具身智能落地不及预期风险、公司具身智能等技术创新不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

2024年度业绩快报点评：营收实现平稳增长，持续发力AI领域

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2025年2月21日收盘后发布《2024年度业绩快报》。
    点评：
    公司营业收入实现平稳增长，利润有一定程度下滑
    2024年，公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；实现扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68%。分地区来看，国内业务增速下降，海外市场稳步增长，公司坚定信心，持续聚焦技术创新，努力提升运营效率，推进公司业务稳健发展。
    依托观澜大模型技术体系，推出文搜计算、存储系列产品
    在人工智能时代，公司依托在安防领域的长期积累，将自研的多模态大模型和智能计算硬件平台相结合，在智算、智存、智搜、智用方面对产品进行全方位立体升级，实现多模态融合计算、跨模态搜索应用。公司基于观澜大模型技术体系推出的边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品——文搜超脑、文搜主机，输入一句话或一个词就可以实现高效检索及实时预警，助力千行百业安防业务管理提智增效。此外，公司还基于观澜大模型技术体系，将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR，让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式大幅提升目标和事件的查找效率让安防业务管理更高效、更智能。
    携手中国电信，推动千行百业数字化转型
    2024年12月16日，中国电信集团有限公司与中电海康集团有限公司在北京举行合作协议签约仪式。海康威视将发挥技术优势，在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域与中国电信开展业务合作，实现优势互补和资源共享，促进共同发展。基于海康威视的智能物联核心技术优势，双方将在视联网业务领域聚焦泛智能产品、场景化AI应用等合作，在产业数字化领域共同开展重点政企项目、重点行业、中小企业等方面的业务联合拓展，加速推动千行百业数字化转型。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。参考《2024年度业绩快报》，调整公司2024-2026年的营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，调整归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍。考虑到行业未来的成长空间和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

首次覆盖报告：立足稀土资源禀赋，上中下游协同发展

北方稀土(600111)
    报告要点：
    《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善
    供给端，稀土作为全球争夺的战略性矿产资源，中国稀土资源储量和产量占比居全球首位，2024年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨（+5.88%）、25.4万吨（+4.16%），相较于过去3年20%以上的增速大幅放缓，随着《稀土管理条例》于2024年10月1日正式实施，稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。需求端，稀土在高技术领域的应用范围不断扩大，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。
    白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升
    白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明的稀土资源总储量已经达到了1.8亿吨，保有资源总储量达到了1.59亿吨，稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近2年分别维持在70%和67%，轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力，体现了公司的行业地位和发展潜能。
    全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升
    公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023年和2024年前三季度，公司磁性材料销量分别为5.1万吨（同比+36.0%）、4.5万吨（同比+28.6%），磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升。2024年10月，公司拟出资4000万元成立合资公司北方招宝，目前已取得营业执照，将建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。
    投资建议与盈利预测
    当前全球供应链安全风险凸显，稀土的战略价值迅速提升，《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为10.65、26.76和44.83亿元，当前股价对应PE分别为79.19、31.51和18.81倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、稀土政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。

2024年业绩预告点评：24年利润增长符合预期，产品持续迭代推新

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告。
    点评：
    24年预计归母净利润同比增长32.73%-37.15%
    2024年公司预计实现归母净利润3-3.1亿元，同比增长32.73%-37.15%，实现扣非归母净利润2.89-2.99亿元，同比增长32.07%-36.65%。单Q4预计实现归母净利润3912-4912万元，同比下滑13.64%-增长8.44%。业绩预增主要系公司积极推进线上和线下渠道的开拓，加大研发投入，进一步扩充婴童护理、驱蚊产品品类，丰富产品矩阵，规模效应带动整体盈利水平提升。同时不断提高运营管理效率，进一步扩大品牌知名度，管理费用率同比有所下降。
    Q4秋冬新品蛋黄油系列销售良好，产品持续迭代推新
    Q4公司主推婴童护理蛋黄油系列，开设蛋黄棒单品直播间并合作多位达人，抖音旗舰店蛋黄油特护精华棒销量达23.3万，蛋黄油特护精华销量达31.4万，蛋仔派对联名蛋黄油礼盒销量达21.2万。此外具备秋冬季节特征的皴裂棒、防静电喷雾、羽绒服湿巾、指缘油等细分品类持续热销。后续来看公司产品储备丰富，25年推出儿童淡彩唇膏，抖音旗舰店销量已达12.5万；合作巴斯夫上新针对AD肌肤敏感儿童的多效安护精华霜，进一步加强产品功效背书。公司聚焦细分品类，推新能力及产品迭代能力突出，同时供应链管理和成本控制能力在行业中优势明显，保障高性价比的同时盈利能力保持稳健。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.08/3.98/4.98亿元，EPS为0.76/0.98/1.23元，对应PE为34/26/21x，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

2024年业绩预告点评：全年业绩保持高增长，新游开启商业化

神州泰岳(300002)
    事件：
    1月21日，公司发布2024年业绩预告。预计2024年实现归母净利润13.81-14.91亿元，同比增长55.66%-68.06%；实现扣非后归母净利润10.98-12.08亿元，同比增长32.44%-45.70%。
    点评：
    成熟游戏表现良好，新品海外开启商业化
    老产品方面，《Age of Origins》和《War and Order》等成熟产品表现优秀，其中《Age of Origins》在sensor tower的12月出海手游收入排名第10位。据点点数据统计，2024年12月，公司旗下壳木游戏位居中国游戏厂商出海收入榜第4名，排名较上月提升1名。在新品方面，公司科幻题材融合模拟经营类SLG游戏《Stellar Sanctuary》以及文明题材SLG《LOA》已在海外开启商业化，持续进行调优迭代，《Stellar Sanctuary》国内版本《荒星传说：牧者之息》已获国内版号，有望25年国内上线，除此之外，公司已获得版号暂未发行的游戏还有《第七纪幸存者》和《海岛守望》，重点产品已初步开启海外商业化，为长线业绩增长奠定基础。
    软件业务稳定增长，创新驱动业务发展
    软件和信息技术服务业务方面，在ICT运维、信息安全领域稳定发展，并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。公司以创新驱动业务发展，将AI能力嵌入各业务线产品中，现已应用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，ICT运营管理领域的智能数据分析、智能研发等大模型应用创新产品，信息安全领域的自智专家系统（Ultra-AIS）等产品，积极探索AI领域，赋能公司发展，构筑业绩第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长，预计2024-2026年实现归母净利润14.20/14.45/16.88亿元，EPS为0.72/0.74/0.86元，对应PE16/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

2024年度业绩预告点评：电动智能进化，持续耸立潮头

双环传动(002472)
    事件：
    2025年1月21日，公司发布2024年度业绩预告：2024年，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%。扣非后净利润9.92-10.12亿元。同比增长23.53%-26.02%。
    投资要点：
    业绩增长符合预期，新能源与智能执行机构双驱发力
    公司2024年业绩稳步增长，符合我们的预期。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动。展望未来，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域持续深入布局，智能执行机构业务也将持续助力公司成长。
    混动、纯电均显“加电”趋势，同轴减速器开拓新空间
    我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》中指出，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电，均呈现纯电续航里程增加趋势。由于电池增大，混动车型需要更加紧凑、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统，对同轴减速器的需求增大。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一，体现同轴电驱动技术优势。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求，有望继续带动公司产品量价上行。
    机器人子公司上市获批，机器人公司品牌持续强化
    2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升，有利于公司业务发展。而此次上市拆分完成后，公司仍将保持对环动科技的控股地位，相关业务仍然并表处理。
    投资建议
    公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，并体现创新引领趋势，同时稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

2024年业绩预告点评：会员收入增长良好，税收政策变化影响归母净利润

芒果超媒(300413)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告。
    点评：
    营业利润及扣非后净利润保持稳健，税收政策变化影响归母净利润预计2024年公司实现营业利润16.66亿元至20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润12.50亿元至16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，扣除非经常性损益后的净利润15.40亿元至19.00亿元，同比-9.17%至12.06%。整体利润保持稳健，归母净利润同比变动幅度较大，主要由于企业所得税政策变化所致，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，明确公司旗下转制文化企业自2024年至2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定，公司2024年需冲回2023年度确认的归属于2024年至2027年免税期的递延所得税资产约6.3亿元，同时，2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产，其中2024年确认的递延所得税资产约1.8亿元。2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归属于上市公司股东的净利润4.5亿元。
    会员业务突破50亿，电视剧逐步进入产出周期
    2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%，驱动公司业绩增长；广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8%；运营商业务由于落实电视行业治理工作部署，进行业务优化，短期增值业务受到一定影响，公司积极应对，下半年收入环比上半年增长16%；小芒电商GMV160亿，同比增长55%。内容方面，除了综艺内容持续领先外，24年电视剧也逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼，25年开年的《国色芳华》表现不俗。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化，调整盈利预测我们预计24-26年公司EPS分别为0.77/1.19/1.34元，对应PE35/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

2024年度业绩预告点评：盈利能力显著改善，研发费用同比下降

天融信(002212)
    事件：
    公司于2025年1月15日收盘后发布《2024年度业绩预告》。
    点评：
    营业收入规模有所下降，净利润实现扭亏为盈
    公司预计2024年实现营业收入270000万元至290000万元（去年同期为312449.37万元），实现归母净利润6500万元至9000万元（去年同期亏损37139.64万元），实现扣非归母净利润4000万元至6000万元（去年同期亏损41702.33万元），利润端实现大幅度扭亏为盈（去年同期公司归母净利润亏损原因主要系计提商誉减值准备所致）。
    收入结构有所调整，公司控费成果显著
    从公司经营角度来看，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。从收入结构看，2024年前三季度公司地方政府侧收入均下降明显，但公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，从第三季度收入确认和在手订单看，企业集团增速均较高。政府端网安刚需一直存在，过去受财政等影响节奏较慢，如果政府资金情况改善，网安需求将有望回暖。
    紧抓技术发展机遇，AI能力获得认可
    基于十年来在人工智能领域开展的工程化应用积累，天融信于2023年正式推出安全垂直领域大模型-天问大模型，并构建了“全面感知、动态防护、智能协同、聚力赋能”的智能化可信网络安全保障体系，实现面向全能力的多产品、多主体智能协同，提供一站式安全智能化解决方案。2024年，IDC正式发布《生成式AI推动下的中国网络安全软件市场现状和技术发展趋势，2024》报告，评估了众多厂商安全软件产品能力，并给出产品对应的推荐厂商，天融信凭借突出的技术优势和生成式AI能力，列入态势感知和欺骗诱捕（蜜罐）领域代表厂商。此外，在艾媒咨询发布的《2024-2025年中国AI大模型市场现状及发展趋势研究报告》，天融信入选中国AI大模型图谱垂直大模型网络安全领域代表厂商，并作为唯一网络安全AI大模型标杆企业案例入编报告。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。根据业绩预告，调整公司2024-2026年的营业收入预测至28.31、31.72、35.24亿元，调整归母净利润预测至0.77、1.71、2.76亿元，EPS为0.06、0.15、0.23元/股，对应的PE为102.68、45.81、28.49倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

事件点评：储备产品管线丰富，回购注销提振投资信心

恺英网络(002517)
    事件：
    1月11日，公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由原方案“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。1月13日，公司召开2025年产品发布会，公开22款储备产品信息。
    点评：
    回购注销增加股东回报，增强长期投资信心
    1月11日，公司发布《关于变更回购股份用途并注销的公告》，经董事会会议审议，同意将2023年8月30日公司董事会通过的回购方案议案中的回购股份用途变更为注销用于减少公司注册资本。2023年11月22日，公司以集中竞价交易方式回购股份1607.44万股，占公司总股本的0.75%，最高成交价为12.71元/股，最低成交价为12.16元/股，成交总金额为2亿元（不含交易费用）。本次变更回购股份用途后，公司回购专用证券账户中的1607.4万股股份将被注销，注销完成后，公司总股本将由215252万股变更为213644万股。股份注销减少总股本数，有效提升每股收益，增加股东回报，增强投资者长期持有公司的投资信心。
    储备产品及IP丰富，新产品周期有望开启
    1月13日，公司召开2025年产品发布会，分为“经典再续新篇章”、“奇幻次元大冒险”、“国创武侠新风潮”、“乐享休闲好时光”四大板块，覆盖了MMORPG、SLG、策略卡牌等多个品类，共计公布22款新产品信息，储备产品管线丰富。其中包含《盗墓笔记：启程》、《三国：天下归心》、《王者传奇2》、《纳萨力克：崛起》等重点自研手游，还有《龙之谷世界》、《数码宝贝：源码》等代理的大IP手游；休闲游戏储备《小兵打天下》等产品。公司储备“龙之谷”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”“RO”等国内外经典热门IP，丰富的产品和IP储备支撑公司业绩增长，新产品周期有望开启。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业积极拓展创新品类，引入和自研优质IP，储备产品管线丰富，积极拓展出海业务，在AI领域布局领先。我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.83/21.40/25.23亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.17元，对应PE为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

首次覆盖报告：座椅领域细分龙头，总成业务发展迅速

继峰股份(603997)
    报告要点：
    公司是全球商用车与乘用车内饰领域细分龙头
    公司成立于 1996 年，主要产品涵盖乘用车与商用车两大领域。乘用车方面，公司产品主要有座椅头枕、扶手、中控系统、内饰部件、操作系统及热塑解决方案等；商用车领域则涵盖卡车、非道路车辆（牵引机、建设机械和叉车）以及火车、公共汽车座椅等产品。凭借创新设计、制造工艺、品质管控与优质服务，成为少数能为欧系、美系、日系及自主品牌整车厂供货的零部件商。目前，公司在全球 20 国共设有近 70 家控股子公司，已完成全球生产、物流与营销网络的搭建。
    公司依托对格拉默的收购实现业务规模和产品矩阵的显著扩容
    2019 年，公司完成对德国上市公司格拉默 84.23%股权的收购。公司通过取得格拉默控制权，有效增强研发实力，并实现自身业务领域的全球化延伸，公司自身市场知名度及影响力也进一步得到拓展。同时，借助该笔收购，公司凭借格拉默在全球汽车座椅总成领域的良好声誉和强大研发实力，成功实现了乘用车座椅总成业务从无到有的跨越性突破。
    战略新兴业务进入快速放量阶段，公司基本面有望得到显著改善
    目前，公司战略新兴业务已逐步进入业绩兑现期。其中， 截至 2025 年 1 月，公司乘用车座椅总成在手订单已超 20 个，预计全生命周期销售总金额有望超 900 亿元。此外，公司隐藏式电动出风口与车载冰箱同样处于订单加速落地期。根据公司公告，截至 2024 年 6 月 30 日，公司隐藏式电动出风口与车载冰箱累计在手订单已分别达 70 个与 7 个。 展望未来，我们预计公司战略新兴业务定点的陆续量产有望显著带动公司整体营收体量提升。
    投资建议与盈利预测
    预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为： -4.87、 5.24、 8.47亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为： -0.42、 0.45、 0.73元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为-27.13、 25.22、 15.59 倍。考虑到公司在国产汽车座椅总成细分领域的先发优势和规模优势。同时考虑到公司未来有望充分受益于汽车座椅的国产替代趋势及座舱智能化发展的大变局，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    座椅总成市场竞争格局恶化风险、海外市场贸易摩擦的不确定性风险、业绩亏损的风险、控股股东及一致行动人股权质押风险

首次覆盖报告：深耕碳纤维装备，空天经济绿色经济双向开拓

精工科技(002006)
    报告要点：
    碳纤维设备领先企业，深耕专用设备制造
    公司创建于1992年，聚焦以“碳纤维装备”为核心产业，协同发展新能源装备、智能建机、智能纺机以及绿色资源循环装备、新能源充电桩等业务。公司目前以碳纤维全链高端装备及先进复合新材料为核心业务；大力发展空天经济产业，创新发展绿色资源循环产业；致力于成为世界一流的新材料及专用装备整体解决方案提供商。
    碳纤维行业是国家战略性行业，良好政策环境推动技术进步
    近年来，在中国碳纤维行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策，鼓励碳纤维行业发展与创新，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》等产业政策为碳纤维行业的发展提供了明确、广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产经营环境。
    全方位布局，公司竞争优势明显
    公司作为全国专用设备行业的领军企业，在碳纤维新材料、太阳能光伏、建筑建材及轻纺等多个关键制造领域积累了丰富的科研成果，并保持国内领先的生产规模与市场占有率，享有显著的品牌优势。与国际竞争者相比，公司凭借高性价比产品及高效售后服务脱颖而出；在国内市场中，公司依靠强大的自主创新研发能力、成本控制优势及“一站式”技术服务体系，构建了坚实的竞争壁垒。通过国际合作与持续研发投入，公司始终引领行业创新潮流，确立了大规模集成研发和制造的长期竞争优势。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为16.95/19.16/22.11亿元，归母净利润分别为2.43/3.12/3.97亿元，对应EPS为0.47/0.60/0.76元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为34/26/21倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产业政策的风险；汇率波动的风险。

2024年年度业绩预告点评：业绩实现快速增长，加大投入布局未来

道通科技(688208)
    事件：
    公司于2025年1月5日发布《2024年年度业绩预告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，盈利能力显著提升
    公司预计2024年年度实现营业收入380,000.00万元至400,000.00万元，同比增长16.88%至23.03%；实现归母净利润62,000.00万元至68,000.00万元，同比增长245.92%至279.39%；实现扣非归母净利润52,000.00万元至58,000.00万元，同比增长41.76%至58.11%。预计2024年度非经常性损益金额约为9600.00万元至10500.00万元，主要系2024年第二季度转让子公司深圳市塞防科技有限公司股权产生的投资收益。
    数字维修业务保持行业领先，深耕数字能源海外市场
    2024年，凭借产品和技术创新优势，公司持续巩固数字维修业务的行业领先地位，围绕汽车诊断维修全流程，充分应用生成式AI赋能综合诊断检测解决方案和新能源电池检测解决方案，致力于全面提升汽车诊断效率和用户体验。数字维修业务全年实现营业收入约29.50亿元至30.90亿元。在数字能源业务领域，公司紧抓海外新能源充电行业发展机遇，深耕数字能源海外市场，打造了端到端智能充电网络解决方案，并结合生成式AI技术，构建垂域大模型打造一站式光储充能源管理解决方案，行业影响力持续提升。数字能源业务全年实现营业收入约8.30亿元至8.90亿元。
    探索空地一体新领域，布局全新成长方向
    在空地一体集群智慧解决方案领域，公司基于生成式AI技术，为能源和交通领域的巡检作业提供更智能更高效的方案，具体包含智能体机器人（智慧巡检Digital Agents；Physical Agents，如飞行机器人、地面机器人、反无人系统等），Avant AI PaaS平台以及行业大模型一体机等三大核心模块。方案能够实现从通用大模型、智能大脑、智慧机器人执行器和场景数据全链条拉通，具有高效、智能、持续快速自我演进的能力。公司积极寻求与生态伙伴的战略协同与联合创新，与能源、交通相关应用场景的客户推动订单落地。
    盈利预测与投资建议
    公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，积极布局新方向，未来成长空间广阔。考虑到公司的经营业绩，调整公司2024-2026年的营业收入预测至39.13、46.22、53.57亿元，调整归母净利润的预测至6.42、7.06、8.28亿元，EPS为1.42、1.56、1.83元/股，对应的PE为25.12、22.82、19.47倍。考虑到公司所处行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术革命性迭代的风险；技术人才流失或不足的风险；核心技术泄密的风险；知识产权纠纷的风险；境外经营风险；原材料供应风险；市场竞争风险；汇率波动风险；毛利率下降的风险；宏观环境风险；存货规模较高的风险等。

深度报告：核电领军企业，“核”力全开业绩可期

中国核电(601985)
    报告要点：
    核电行业景气回升，核准与投运节奏加快
    2019年核电重启核准以来，已经连续三年核准机组数量超过两位数，行业进入快速发展期。预计2030年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。公司过去三年共核准11台机组，沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有几十个厂址，将保障每年4~6台机组具备核准条件。2024-2027年，公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期。
    核电机组高效率运行，市场化电量稳步提升
    截至2024年11月，公司控股25台在运核电机组，总装机容量2375万千瓦，运行安全性和可靠性突出，上半年WANO满分机组增至20台。2019-2023年核电上网电量复合增长率为8.26%，近三年平均利用小时数稳定在7800小时以上。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元（同比+1.60%），归母净利润89.34亿元（同比-4.22%）。市场化电量方面，核电市场化交易电量占比从2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，预计2024全年将达47%。
    新能源业务高速发展，战略性新兴产业稳步推进
    公司通过收购中核汇能，加速布局新能源，形成“核电+新能源”双轮驱动的格局，2019-2023年公司风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和123.91%。2024年上半年，非核清洁能源开发迈上新台阶，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，海外新能源项目实现“零”的突破，光伏和风电收入占比分别达9.24%和6.67%。公司战略性新兴产业稳步推进，秦山核电商用碳-14实现大批量国产化生产，预计每年可以生产150居里左右的碳-14同位素，满足国内市场需求。
    投资建议与盈利预测
    核电对实现双碳目标和清洁能源转型发挥不可或缺的作用，我国已连续三年核准超两位数的核电机组，核电复苏趋势强劲，公司未来几年将迎来机组投运高峰期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为109.94、118.69和130.73亿元，当前股价对应PE分别为17.91、16.59和15.07倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    核电市场价格波动风险、核电机组运行风险、项目投运不及预期风险。

公司首次覆盖报告：深耕精密焊接，积极布局半导体及新能源

快克智能(603203)
    报告要点：
    深耕精密焊接设备，积极布局电子智能装备
    公司是专业的智能装备和成套解决方案供应商，致力于为精密电子组装半导体封装检测领域提供智能装备解决方案。公司在运动控制、软件系统、视觉算法、精密模组等技术方面不断创新突破，形成精密焊接装联设备、视觉检测制程设备、智能制造成套装备、固晶键合封装设备，服务于智能终端、新能源汽车、智能物联、半导体等行业，推动工业数字化、智能化升级。
    消费电子复苏，精密焊接设备业务有望持续增长
    2023年消费电子行业需求疲软，但随着持续去库存和AI技术的赋能，行业有望迎来复苏。据Canalys，预计2024年智能手机出货量将达到11.7亿部，同比增长4%，到2027年将达12.5亿部，2023-2027年CAGR为2.6%。伴随下游消费电子需求复苏，公司精密焊接设备业务有望持续增长。
    新能源市场规模持续提升，公司有望从中受益
    根据EV Tank，新能源汽车2025年销量将达1,800万辆，市占率将超50%。2023年初，受到新能源汽车补贴政策的退坡影响，新能源车渗透率有所回落，但之后渗透率环比逐步改善，公司有望从中充分受益。
    切入半导体封装，打开成长新蓝海
    全球半导体产业链向国内转移，封测已成为我国半导体强势产业，市场规模持续提升。根据中国半导体行业协会的数据，封测行业有望保持持续增长，预计2026年中国封测市场规模将达3248.4亿元。公司具备银烧结为核心的功率半导体封装成套解决方案能力，优势显著，是国产替代的先行者。
    营收净利稳定增长，期间费用把控良好
    2024Q1-Q3，公司营收同比增长15.13%至6.83亿元；归母净利同比增长4.33%至1.63亿元，盈利能力有所回升。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/4.38%/13.34%/-0.11%，分别同比-1.05pct/-0.38pct/-1.17pct/+1.97pct，整体把控良好。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为9.97/12.20/14.42亿元和2.54/3.13/3.76亿元，对应EPS为1.02/1.26/1.51元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25/20/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济景气波动的风险、下游行业需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、盈利能力下降的风险。

公司首次覆盖报告：卡位机器视觉，下游多点开花

奥普特(688686)
    报告要点：
    公司定位于自动化核心零部件供应商，是机器视觉应用技术领先者
    公司自2006年创立以来，一直快速稳步发展，现已成为机器视觉应用技术领先者，目标是打造世界一流视觉企业，创建员工实现自我价值平台。公司产品和解决方案应用于20多个国家和地区，全球范围设立30多个服务网点，服务于15000余家客户。在公司的客户群体中，有众多世界500强企业以及全球知名的设备制造商。
    深耕机器视觉，丰富产品矩阵
    截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、3D传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台DeepVision3核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台Smart3软件的深度集成，进一步降低了AI技术的使用门槛。
    短期业绩承压，但投资力度不减
    2024Q1-Q3，公司实现营收7.33亿元，同比下降13.32%；归属净利润1.32亿元，同比下降35.58%；扣非净利1.21亿元，同比下降33.37%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动影响，行业持续低迷，下游需求减弱，新能源行业2024H1收入同比下37.37%；3C行业复苏放缓，收入同比下降8.45%。2024Q1-Q3，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为23.60%，增长3.89pct，研发费用率为21.33%，增长2.37pct，在公司营收增速下滑的情况下，销售和研发费用仍旧处于增长态势，可见公司着眼于未来，高度重视市场拓展和创新研发。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为9.52/10.84/12.47亿元和2.11/2.55/3.11亿元，对应EPS为1.72/2.09/2.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为42/35/29倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险；新产品的研发及市场推广的风险；市场竞争加剧的风险；行业风险；宏观环境风险。