积极作为补齐红黄光LED产品短板，Mini/Micro LED稳步推进

聚灿光电(300708)
    事件摘要：2024年3月5日，公司发布关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告。根据公告内容，为提高募集资金使用效率，公司拟变更“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金（共计80,000.00万元）用途，用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”（以下简称“本项目”）的实施。本次变更后，剩余的募集资金将继续实施原有项目，原募投项目的资金缺口部分将由公司以自筹资金继续投入。公司“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”截至2023年12月31日，投入募集资金65.11万元，剩余募集资金108,089.91万元。
    扩建红黄光外延片、芯片项目，补齐全色系LED产品矩阵。公司多年来深耕GaN基高亮度LED外延片、芯片技术领域。以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品，受到市场的广泛认可，持续保持产销两旺。但是，随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等等市场的快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要，全色系LED芯片厂商在竞争中的优势更加凸显。公司产品布局限于蓝绿光LED芯片产品，缺乏GaAs基的红黄光LED芯片产品，导致公司在Mini/Micro LED等新型显示技术快速发展的显示细分市场中发展受限。公司此次结合市场环境及未来战略规划的前提，审慎变更募集资金投资项目。不仅显著提升了公司全色系体系的竞争力，也为后续Mini/MicroLED项目的推进打下坚实基础。
    原有蓝绿光LED芯片产品产销两旺，公司业绩稳步增长。2023年，公司抓住疫后家庭装修、商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求复苏机遇，加速LED产品库存出清。2023年全年LED芯片产量2,174万片，较2021年1,894万片增长14.78%，较2022年2,006万片增长8.37%。
    此外，公司2023年全年LED芯片销量2,194.7万片，产销率为100.96%，连续5年满产满销。截至报告期，公司存货规模为2.2亿元，同比下降24.33%。公司存货周转天数持续下降，最新数据为41.6天，显著领先于同行。应收账款规模为4.6亿元，同比小幅上升8.78%，应收账款规模随公司业绩增长小幅上升，保持良性增长趋势。得益于公司优秀的营销能力、严格谨慎的存货及应收账款管理策略，公司存货周转率、应收账款周转率等营运指标稳居业内首位。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为27.7/29.8/32.7亿元，同比增长11.5%/7.6%/9.8%；实现归属上市公司股东的净利润分别为1.58/1.86/2.32亿元，同比增长30.7%/17.7%/24.6%，对应2024/2025/2026年的PE分别为38.9/33.0/26.5倍，同类可比公司三安光电/兆驰股份/乾照光电现价对应2024年的PE估值分别为51.4/10.9/67.1倍（基于Wind一致预期），考虑到公司未来红黄光外延片、芯片以及Mini/MicroLED产能的建设与释放，给予公司“增持”评级。
    风险提示：LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧

山东黄金：黄金龙头再出发

山东黄金(600547)
    公司简介：公司成立于2001年，最初在2003年登陆上交所，后于2018年再次于港交所上市。在2019年，该公司实现了A+H股市值突破千亿的里程碑。经过长达26年的积极发展，公司的主导业务，即黄金领域，已构建出一条完整的产业链，涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品的深加工和销售。在2022年，公司黄金产量达到38.7吨，占全国矿产金产量的13.09%。在境内，公司矿山产出32.616吨黄金，占全国黄金产出的22%，公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。
    公司拥有优质黄金资产：截至2022年底，公司拥有黄金资源量1431.4吨，平均品位1.73克/吨，权益黄金资源量1318.6吨；拥有黄金储量565.18吨，平均品位1.36克/吨，权益黄金储量497.47吨。公司黄金矿资源主要集中于国内以及山东省内，背靠黄金集团优质资源，集团公司“十四五”战略目标利润总额达到80亿元至100亿元，矿产金产量达到80吨。境外矿收购贝拉德罗和卡蒂诺矿，为公司未来发展打下坚实基础。同时公司收购银泰黄金股权，助力公司黄金业务更好发展。
    黄金价格有望在震荡后继续上行：短期看，美联储表态或将于年内开启降息，市场预期最早在6月就会有实质性降息，2024年目标利率区间预计为4.5-4.75%，美债实际收益率下降以及美元指数的承压将有利于黄金价格的上涨；长期看，全球央行持续购金行为将有力支撑黄金价格的中枢。同时避险情绪仍不容忽视，近年来地缘政治冲突不断，黄金作为避险资产的配置积极性愈发增强。综合看，黄金价格在震荡后上行确定性较强。
    盈利预测&投资建议：我们预计公司2023-2025年营收583.5/639.3/715.7亿元，归母净利润23.8/29.1/43.7亿元，对应市盈率42.7/34.9/23.1倍。参考可比公司相对估值，考虑到公司的优质资源以及成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、公司矿山生产经营出现如环保检查等问题、集团资产注入进度不及预期、其他地缘政治因素所导致的黄金价格大幅波动等。

内筑智能手机、电脑业务基底，外拓服务器、汽车电子“枝干”

华勤技术(603296)
    公司发展轨迹及战略
    华勤技术成立于 2005 年， 经过 18 年的探索和发展， 华勤技术从成立之初的以研发设计为主的 IDH 业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的 ODM 业务模式， 并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主， 笔记本电脑、 平板电脑、 智能穿戴、 AIoT 产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台公司；
    根据Counterpoint的数据显示， 2022年度全球智能手机ODM/IDH厂商出货量份额中， 公司以28%的份额占比位列行业头部； 2021年全球平板电脑ODM厂商出货量份额中， 公司位列全球ODM行业第一； 根据Digitimes的数据显示， 公司在2023年第二季度全球笔记本电脑ODM厂商出货量中进入前四位。
    从收入结构看， 2018年-2023H1公司“ 智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑” 三大传统智能硬件 ODM 业务收入快速增长， 一方面因为 ODM 行业整体需求提升， 同时公司持续拓展客户， 市场份额有所提升。 分产品看， 智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑三大智能终端ODM 业务贡献了主要收入， 2018年-2022年合计收入占比维持在90%及以上；
    随着服务器业务营收的快速提升， 传统智能手机+笔记本电脑+平板电脑营收占比有所降低。 2023年三季报数据显示， 单季度营收251.87亿元，三项营收占比降低至74.9%。 服务器业务营收占比迅速提升至16.5%（ 41.53亿） 。 未来公司将以智能手机和笔记本电脑为核心深度赋能各品类智能硬件产品， 加大开拓智能穿戴、 AIoT 产品等新兴市场， 不断挖掘服务器和汽车电子两个重要增量市场。
    目前， 公司已经形成了智能手机为主， 笔记本电脑、 平板电脑、 智能穿戴、 AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构， 发展为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。 未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品， 充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、 制造能力、 供应链能力、 质量管控能公司力和成本优势、 规模优势等， 致力于打造 2+N+3（ “ 智能手机+笔记本电脑” +“ 消费类电子产品” +“ 企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件” ） 的产品结构；
    公司 2023 年第三季度产品线营收结构中， 智能手机业务占比29.33%， 笔记本电脑业务占比28.34%， 平板电脑业务占比17.21%， 服务器业务占比16.49%， AIOT产品占比2.93%， 智能穿戴产品占比2.69%， 其他业务占比3.02%；
    公司核心客户： 三星、 联想、 中邮通信、 小米、 OPPO、 华硕、 华为、 宏碁； 2020-2022年境外收入占比分别为67.2%、 61.7%、 67.7%。
    公司股权结构清晰， 股东主要由公司早期创始成员、 员工持股平台、 外部战略投资者三部分构成。 1） 公司实控人为董事长兼总经理邱文生， 直接持股 4.79%， 并通过上海奥勤、 上海海贤间接持股 19.01%， 合计持股 23.80%。 2） 勤沅、 勤贝、 勤旬、 勤广、 勤铎是公司于 2017 年设立的员工持股平台， 合计占公司 26.91%的股份， 主要用于公司高管、 核心技术人员及各部门重要负责人的股权激励， 有助于提升核心成员的稳定性。 3）公司于 2020 年引入英特尔、 高通、 中移基金等外部战略投资者， 合作关系进一步深化， 有助于提升公司获取关键物料的稳定性。
    公司估值与评价
    基本假设：
    1） 根据Counterpoint、 Digitimes等数据机构预测， 假设全球智能手机2023-2025年出货量涨跌幅分别为-4.4%、 4.0%、 2.0%；
    2） 根据Counterpoint预测数据， 假设全球智能手机ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为39.0%、 39.5%、 40.0%；
    3） 假设2023-2025年公司智能手机总出货份额占比分别为25.0%、 25.5%、 26.0%；
    4） 假设2023-2025年公司智能手机ODM单价ASP分别为245元、 250元、 255元；
    5） 假设外部环境不发生重大变化， 如人民币兑美元汇率保持稳定。
    预测结果： 2023-2025年公司智能手机业务营收分别为280.2亿、 307.2亿、 330.0亿， 同比增长-25.5%、 9.6%、 7.4%。
    基本假设：
    1） 根据Counterpoint、 Digitimes、 Canalys等数据机构预测， 假设全球平板电脑2023-2025年出货量涨跌幅分别为-10.3%、 3.5%、 1.0%；
    2） 根据Counterpoint预测数据， 假设全球平板电脑ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为93.9%、 94.2%、 95.1%；
    3） 假设2023-2025年公司平板电脑总出货份额占比分别为25.0%、 26.0%、 26.0%；
    4） 假设2023-2025年公司平板电脑ODM单价ASP分别为440元、 450元、 450元；
    5） 假设外部环境不发生重大变化， 如人民币兑美元汇率保持稳定。
    预测结果： 2023-2025年公司平板电脑业务营收分别为155.7亿、 172.0亿、 175.3亿， 同比增长-29.3%、 10.4%、 1.9%。
    基本假设：
    1） 根据Counterpoint、 Digitimes等数据机构预测， 假设全球笔记本电脑2023-2025年出货量涨跌幅分别为-8.0%、 4.1%、 7.3%；
    2） 根据Counterpoint预测数据， 假设全球笔记本电脑ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为87.2%、 88.1%、 87.9%；
    3） 假设2023-2025年公司笔记本电脑总出货份额占比分别为7.0%、 7.3%、 7.5%；
    4） 假设2023-2025年公司笔记本电脑ODM单价ASP分别为2500元、 2450元、 2425元；
    5） 假设外部环境不发生重大变化， 如人民币兑美元汇率保持稳定。
    预测结果： 2023-2025年公司笔记本电脑业务营收分别为262.4亿、 281.9亿、 306.9亿， 同比增长12.0%、 7.4%、 8.9%。
    纵向对比， 华勤技术当前处于历史较低估值水平； 横向对比， 公司当前估值水平较同类可比公司具备优势。 综合考虑， 给予公司“买入”评级。
    风险提示
    经济复苏不及预期
    智能手机销量不及预期
    笔记本电脑销量不及预期
    平板电脑销量不及预期
    人民币大幅升值
    原材料价格大幅上涨