2024三季报点评：前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降

牧原股份(002714)
    核心观点
    2024Q3业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。公司2024Q3归母净利盈利96.52亿元，同比增长930.2%，环比增长200.85%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利104.81亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。按扣非归母净利进行拆分，预计公司Q3生猪养殖完全成本接近13.7元/kg，9月完全成本已降至略低于13.7元/kg。据公司公告，随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，目标年底完全成本实现13元/kg。
    资产负债表稳步修复，分红回报预期大幅提升。2024Q3末公司资产负债率环比Q2末下降3.43pct至58.38%。公司公告未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划（修订稿），拟将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。考虑到当前养殖行业资产负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正在从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益优势明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值仅约3600元，处于历史周期底部位置，看好未来估值修复空间。
    软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024Q1-Q3实现生猪屠宰798万头，2024Q3屠宰量合计256.1万头，预计Q3屠宰肉食板块对应净利亏损接近1.5亿元左右，环比明显减亏，未来有望伴随产能利用率增长进一步改善，公司养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。牧原股份的管理优势突出，有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大行业超额收益优势，有望增厚现金流创造水平，并保持较行业更高的分红回报水平，或迎估值重塑。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。

2024年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列

神农集团(605296)
    核心观点
    单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元。公司2024Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本达14元/公斤，Q3完全成本为13.6元/公斤，行业领先优势继续保持。2025年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。
    养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9月PSY达28，全程成活率在85%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。
    2025年出栏目标320-350万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2万头，9月末能繁母猪存栏11.4万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230万头，明年出栏目标为320-350万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3末，拥有货币资金9.52亿元，较Q2末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10月28日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

前三季度营收同比增长33%，主要产品出货量持续增长

康冠科技(001308)
    核心观点
    前三季度营收同比增长，利润承压。1-3Q24公司营收113.91亿元（YoY+33.1%），归母净利润5.58亿元（YoY-35.5%），其中3Q24营收47.9亿元（YoY+33.5%，QoQ+27.2%），归母净利润1.49亿元（YoY-53.4%，QoQ-33.2%），公司三季度利润同比下降主要由于1）行业竞争加剧及市场需求结构变化，公司扩大业务体量及市场份额的核心战略导致盈利短期受到影响，2）三季度公司主要原材料价格回落，公司采取具有市场竞争力的定价策略，导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导出现滞后，3）公司加大了研发投入以及品牌宣传推广投入导致费用增加，4）三季度受到汇率波动造成汇兑损失约0.6亿元。
    品牌客户持续导入带动公司电视代工出货量同比增长。据迪显咨询，1-3Q24在全球整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台，同比增长4.5%，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速。KTC（康冠）前三季度出货量约740万台，位于代工厂第四位。公司在北美市场持续导入多个品牌客户，同时在TPV自牌委外订单的导入也提供了一定支撑。在客户持续导入下公司对于全球市场的覆盖度进一步提升，出货量实现显著增长。
    公司主要产品出货量同比增长，业务规模持续扩大。3Q24公司创新类显示产品营收同比增长38.58%，出货量同比增长109.84%，智能电视营收同比增长60.08%，出货量同比增长42.29%，智能交互显示产品营收同比下降8.04%，出货量同比下降29.25%，其中智能交互平板产品营收同比增长8.54%，出货量同比增长15.25%。公司业务规模持续扩大，各类产品在3Q24延续上半年增长态势，创新类显示产品及智能电视增量明显，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传以及AI赋能提升业务体量和市占率的策略已见成效。
    投资建议：公司营收规模扩大，但净利润承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-31.9%/+27.3%/+21.4%至8.74/11.12/13.50亿元（前值：11.93/16.82/18.67亿元），对应2024-2026年PE分别为15.7/12.4/10.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

毛利率环比提升，轨交与新兴装备稳健增长

时代电气(688187)
    核心观点
    公司3Q24毛利率环比增加8.6pct。公司业务分为轨交业务和新兴装备业务；1-3Q23实现营收163亿元(YoY+15.3%)，归母净利润25亿元(YoY+21.8%)，扣非归母净利润20.5亿元(YoY+21.9%)，毛利率29.57%(YoY-2.84pct)。其中，3Q24单季度营收实现59.7亿元(YoY+8.1%,QoQ-6.1%)，归母净利润9.9亿元(YoY+10.6%,QoQ+5.9%)，扣非归母净利润8.9亿元(YoY+18.3%,QoQ+27.4%)，轨交占比提升拉动毛利率实现32.6%(YoY+8.6pct,QoQ-1.9pct)。
    24年前三季度轨交装备业务同比增长22%。前三季度公司轨道交通装备业务收入达到94.34亿元，同比增长约22%；其中通信信号系统收入为6.62亿元，同比增长约73%；轨道交通电气装备收入为76.31亿元，同比增长约22%；轨道工程机械收入为7.92亿元，同比下降约10%。根据国铁集团数据，2024年1-9月国家铁路旅客发送量同比增长12.9%，货运同比增长1.0%；铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。此外，公司牵引系统国内市占率行业第一，在检修维保业务等方面加速发展。
    24年前三季度新兴装备同比增长11%。其中，功率半导体器件实现收入27.12亿元(YoY+26.8%),传感器件2.33亿元(YoY-44.87%),新能源汽车电驱系统15.72亿元(YoY+27.42%)，工业变流16.19亿元(YoY-6.73%)，海工装备6.19亿元(+12.08%)。根据NE时代数据，24年上半年公司国内新能源车市占率13.4%，位列市场第2,累计服务20家车企共60多个车型；公司电驱系统前三季度交付超过44万套，同比增长29.41%；预计随新能源汽车销量提升，公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。
    半导体宜兴项目进入试生产阶段，碳化硅产品加速推广。公司在宜兴布局的36万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用，目前已进入试生产阶段，预计25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。目前，公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超30个，已在部分车企小批量上车测试；年产2.5万片的6英寸SiC线产品在轨道交通、光伏等领域已批量应用，在地铁批量装车运行，新能源发电混合模块出货超40万只。
    投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考1-3Q费用情况，略下调公司费用率上调归母净利润，我们预计24-26年公司归母净利润为37.1/42.9/49.2亿元(前值：35.5/41.0/46.9亿元)，对应PE分别为19/17/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2024年三季报，业绩表现偏弱。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76亿元非经常损益。
    6-8月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元，同比+14%，毛利6.13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%，主要受到OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于VLCC和苏伊士船型的参与，LR和MR船型的溢价有所减弱，6-8月期间，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%。
    内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。同比下降3%，毛利贡献4.24亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比增加3艘，24Q3贡献归母净利润2.8亿，前三季度合计归母净利润6.8亿元，同比增加10.5%。
    展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍，维持“优于大市”评级。

需求不振持续亏损，单季经营略有改善

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润亏损0.41亿元，单季亏损环比收窄。2024年前三季度公司实现营收1.81亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41亿元（基期1.02亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60亿元（基期0.73亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入0.69亿元/-45.5%，归母净利润-0.07亿元（基期0.25亿元），扣非后归母净利润-0.13亿元（基期0.12亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2分别-0.26/-0.21亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。
    期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为0.91亿元，环比+28.2%，同比-15.2%也有所收窄（2024Q1、Q2分别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款0.92亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。
    面对经营压力，强化成本控制。2024年三季度，公司毛利率为38.7%/-10pct，环比+5pct，考虑系公司主动优化人员场地后，坪效及人效有所回升。期间费用率为62.6%/+21pct，环比-20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/20.1%/14.1%，同比分别为+13pct/+7pct/+2pct，环比分别-5pct/-8pct/-8pct。销售及管理费用率环比显著降低，受益于职工薪酬减少。研发费率降低系公司面临经营压力适当减少研发费用投放。
    完善教育业务布局，有望提升抗风险能力。年初至今，公司积极推进大同数据科技职业学院（筹）建设，根据学校官网信息，预计2025年将招聘首届学生，预计在校学生规模为5000人。报告期内，公司全资子公司新加坡唯学收购辅仁控股51%股权，间接控股辅仁国际学校（提供国际剑桥课程的新加坡私立学校）。考虑到历史上公司收入集中于短训业务，而该业务的需求弹性较大，布局多样化的教育业务有望降低单一业务需求波动影响。
    风险提示：IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严。
    投资建议：三季度数字行业用人需求仍未明显改善，公司收入继续承压，持续亏损。基于此下调盈利预测，2024-2025年归母净利润-0.53/-0.16亿元（-142%/-111%，由盈转亏），新增2026归母净利润0.33亿元，对应EPS为-0.13/-0.04/0.08元。但我们也关注到，报告期内公司季度收款环比有所改善，以及通过成本控制实现亏损金额环比收窄。长期来看职业高等学校布局稳推进，亦有望提升抗风险能力。维持“优于大市”评级，静候需求改善。

三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。
    公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。
    焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。
    原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比下滑。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。
    EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价8152元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。
    新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。

第三季度收入微增，月饼主业维持平稳

广州酒家(603043)
    核心观点
    第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。
    月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。
    消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。
    消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。
    风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。
    投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。

铝价波动影响业绩，产销量创新高

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。
    2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。
    明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

三季报点评：锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。
    锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。
    重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。
    特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

前三季度归母净利润同比增长6%，光伏真空泵业务承压

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2024前三季度营收同比下降1.71%，归母净利润同比增长6.11%。公司2024前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71%；归母净利润7.21亿元，同比增长6.11%。2024Q3营收10.22亿元，同比下降10.16%，归母净利润2.71亿元，同比下降13.89%。2024Q3业绩下降原因：1）受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵收入同比下降；2）2024Q3公司汇兑收益同比下降。2024Q3毛利率/净利率41.27%/26.56%，同比-1.46/-1.15个pct，盈利能力下降主要系高毛利率光伏真空泵占比下降所致。
    受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵承压。2024年前三季度，光伏行业投产、开工、规划的项目数量显著下降，多个光伏项目中止或延期，整体光伏行业需求大幅下降。公司系光伏真空泵龙头，在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额，虽然2024年公司电池片真空泵市占率仍有提升，但受光伏行业需求大幅下行影响，真空泵销售承压。从长期能源改革发展来看，未来光伏行业仍有较大增长潜力，公司光伏真空泵仍有较大增长空间。
    压缩机业务稳步增长，有望受益设备更新迭代政策。公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。2024年1-9月，全国房地产竣工面积累计同比下降24%，商用中央空调市场承压，但大型工程项目市场展现较强韧性，市场需求较为稳定，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。冷冻冷藏方面，我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长。空压机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。当下国家积极推动设备更新迭代，预计公司压缩机业务有望充分受益。
    半导体真空泵市场国产替代空间广阔。中国半导体真空泵市场空间约80亿元，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，国产品牌市占率有望提升，公司目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。
    投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.07/8.75/9.67亿元（原值为9.23/9.59/10.75亿元），对应PE11/12/11倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长26%，浙江大数据交易中心并表

浙数文化(600633)
    核心观点
    第三季度公司收入利润拐点向上。1）公司2024前三季度收入21.7亿元，同比下降5.2%；归母净利润4.7亿元，同比下降31.4%；扣非后归母净利润3.2亿元，同口径下同比下降19.3%。2）单三季度来看，公司收入7.6亿元，同比增长26.3%；归母净利润3.3亿元，同比提升451.3%，主要是由于本期产生2.1亿元的非经常性损益；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长6.9%。
    业务结构调整毛利率同比下滑20.3个百分点，费用率整体下降10.8个百分点。第三季度毛利率为53.9%，同比下降20.3个百分点，主要是由于毛利率较低的数字营销业务占比上升；费用率方面，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/15.0%/0.0%/11.3%,分别同比下降0.9/4.7/0.1/5.2个百分点，销售费用率的下降主要是由于边锋网络推行精品化战略买量费用有所节省。
    游戏和IDC业务经营稳健，浙江大数据交易中心并表、传播大脑引入战投。1）数字文化板块，边锋网络2024上半年收入10.0亿元，同比下降26.7%，净利率同比下降4.3个百分点至25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超1300万，日活增速现仍保持领先，7-10月在桌面类游戏免费榜排名维持前10位。2）数字技术板块，2024上半年富春云IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动AI智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI应用方面，10月21日传播大脑引入战投，省产业基金拟以1.4亿元向传播大脑增资并持有20%的股权。3）数据运营业务方面，10月21日浙江大数据交易中心完成工商变更登记备案。股权重组后，公司对浙江大数据的占股超过50%。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024上半年收入3.3亿元，经营稳健。
    风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏和IDC业务稳健、数据交易中心并表、AI应用持续突破，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.3/7.4亿；摊薄EPS=0.43/0.5/0.58元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

3Q24归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善

蓝思科技(300433)
    核心观点
    3Q24归母净利润环比增长173%，盈利能力同环比改善。1-3Q24公司营收462.3亿元（YoY+36.74%），归母净利润23.7亿元（YoY+43.74%），毛利率17.0%（YoY-1.03pct）。1-3Q24公司财务费用同比增长94.68%达到2.28亿元，主要来自汇兑净损失的增加。3Q24公司营收173.6亿元（YoY+27.37%，QoQ+29.87%），归母净利润15.10亿元（YoY+37.85%，QoQ+173.46%），毛利率21.43%（YoY+1.0pct，QoQ+4.99pct），毛利率同环比改善。
    3Q24全球智能手机出货量同比增长，公司智能手机相关业务有望受益。据Canalys数据，得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段，3Q24全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。其中3Q24苹果出货量达到历年同期最高水平，市场份额18%，随着Apple intelligence的拓展，预计IPhone16将推动苹果在2024年继续保持增长，并且有望延续到2025上半年。1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%），占公司总营收的83%。
    深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动外观件、结构件等市场份额提升。公司与支付宝联合开发“碰一下”产品，使得用户无需展示付款码，解锁手机碰一下商家的收款设备即可完成支付，是一款改变了支付方式的终端产品，公司作为该产品的品牌制造商，在金属中框、3D玻璃盖板、模切配件以及整机组装的系统集成上彰显了智能制造与ODM的强劲竞争力。公司深化产业链垂直整合，加快发展ODM和OEM业务，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，带动玻璃金属等结构件、外观件的市场份额进一步扩大。
    客户销量增长以及新客户开拓推动公司新能源汽车及智能座舱业务增长。新能源汽车市场持续增长，据中汽协数据，1-3Q24我国新能源汽车销量832万辆，同比增长32.5%。据特斯拉官网，3Q24特斯拉汽车生产量46.29万辆，同比增长9.13%，环比增长14.35%。公司新能源汽车及智能座舱业务有望受益于客户销量增长以及新客户开拓。1H24公司新能源汽车及智能座舱类业务营收27.16亿元（YoY+19.01%)，占总营收9%。
    投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.19/51.43/63.64亿元（前值2024-2026年为38.49/49.41/62.64亿元），同比增速分别为29.7%/31.2%/23.8%，对应PE为28.9/22.0/17.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

三季报点评：收入同比增长26%，轮胎模具业务持续向好

豪迈科技(002595)
    核心观点
    三季度业绩实现较快增长。2024年前三季度实现收入63.65亿元，同比增长20.05%，归母净利润14.17亿元，同比增长21.23%，扣非归母净利润13.48亿元，同比增长18.33%，收入及业绩同比实现较快增长，主要系模具业务增长较快，同时受业务结构优化、原材料价格降低等因素影响，其中单三季度收入22.27亿元（+26.24%），归母净利润4.57亿元（+15.93%），扣非归母净利润4.39亿元（+14.58%），前三季度业绩增速不及收入增速主要系管理、研发、财务费用支出有所提升。
    盈利能力略有提升。2024年前三季度毛利率/净利率分别为34.94%/22.29%，同比变动+0.92/+0.26pct，第三季度毛利率/净利率分别为34.43%/20.52%，同比变动-1.68/-1.79pct，其中净利率较毛利率下滑更多，主要系费用支出较多，其中销售/管理/研发/财务费用约1.31%/2.82%/5.17%/0.31%，同比变动-0.04/+0.28/+0.37/+0.48个百分点，管理费用率提升主要系人员薪酬增多，财务费用率提升较多主要系汇率变动导致的汇兑损失增多所致。另报告期内其他收益约0.48亿元，同比增长707.64%，主要系报告期内享受先进制造业增值税优惠政策所致。
    轮胎模具业务保持较高景气度，持续完善全球产能布局。2024年前三季度模具业务收入保持较快增长主要系中国新能源汽车发展迅速，轮胎行业整体趋势向好，众多轮胎企业积极扩产，同时外销保持稳健增长态势。同时，公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，客户服务能力进一步提升。
    盈利预测与估值：公司是全球轮胎模具生产龙头，当前轮胎行业整体向好，市场份额有望持续提升，大型零部件受益于燃气轮机企稳向上，且机床业务保持较高增速，公司整体经营同比向好。我们上调盈利预测，预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为19.30/22.96/26.62亿元（前值18.88/21.48/23.95亿元），对应PE20/16/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；机床业务拓展不及预期。

三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势

锦江酒店(600754)
    核心观点
    三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司2024Q3收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润2.58亿元/-43.08%，扣非净利润2.50亿元/-41.65%，逊于我们前瞻(4.5亿），主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响，此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约6000万。前三季度收入107.9亿元/-2.55%，归母净利润11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元），扣非净利润6.39亿元/-20.39%。
    三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑，估算海外同比减亏。国内来看，2024Q3公司有限服务酒店RevPAR-8.38%(ADR-10%,OCC+1.7pct），中端/经济型酒店REVPAR-10.78%/-4.67%；全服务酒店整体REVPAR-18.17%。其中，中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且环比降幅扩大更显著。Q3直营店RevPAR下滑9.62%，利润端预计更为承压。海外来看，Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08%，加之财务费用改善，我们估算海外同比减亏。三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95%。
    三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化。Q3新开/净开469/248家，其中有限服务新开/净开446/226家（直营-18/加盟+244家）,22家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家，我们预计全年新开1200家的目标可达成性较大；前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家)，直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。
    展望后续，国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中，前三季度业绩承压，目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度（估算2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元）。展望明年，如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。此外，海外经营优化渐进推进，伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续进一步减亏节奏。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。
    投资建议：考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司2024-2026年归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。

三季度净利润同比提升，关注机器人业务进展

三花智控(002050)
    核心观点
    2024Q1-Q3营业收入小幅增长。公司2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比增长6.8%，环比下降4.8%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%，环比下降9.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。
    2024Q3利润率同比小幅下滑，降本增效有望促进盈利提升。公司2024Q3实现销售毛利率28.16%，同比-2.61pct（按会计准则调整为可比口径后同比-2.54pct），环比+0.34pct，销售净利率11.59%，同比-0.57pct，环比-0.51pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。
    多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。
    投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏不及预期，小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.19/332.64/386.96亿元（原24/25/26年299.06/351.97/411.12亿元），归母净利润为33.66/40.71/48.00亿元（原24/25/26年35.38/43.02/50.95亿元），每股收益分别为0.90/1.09/1.29元（原24/25/26年0.95/1.15/1.37元），对应PE分别为25/21/18倍，维持“优于大市”评级。

第三季度净利润同比下滑，期待未来市内免税新增量

中国中免(601888)
    核心观点
    第三季度归母净利润同比下滑52%，与此前业绩快报一致。2024Q3，公司实现收入117.56亿元/-21.52%，实现归母/扣非净利润6.36/6.35亿元，同比各降52.53%/52.49%，环比Q2（收入-17.4%，归母业绩-37.6%）进一步承压。前三季度，公司实现营收430.21亿元/-15.38%；归母/扣非净利润各39.19/38.73亿元，同比下降24.72%/25.40%，与公司此前业绩快报一致，但逊于我们最早业绩前瞻的预测，整体经营承压。
    海南免税继续承压，出入境机场免税收入增长但利润贡献仍有限。海南层面：1、由于消费需求疲软，今年来海南免税仍持续承压。2024年前三季度海南离岛免税销售额同降31%（购物人次/客单价各-15%/-19%），其中Q3销售额同降36%（购物人次/客单价各-27%/-12%）；据此我们估算中免海南免税收入Q3同比下滑超30%。同时，由于促销增加、海棠湾C栋等新项目带来成本费用增加，且公司海南经营部成本费用相对刚性，我们预计公司海南免税Q3净利润降幅相对大于其收入降幅，直接拖累公司Q3表现。2、出入境机场免税逐步复苏。前三季度，公司出入境免税门店销售实现大幅增长，其中北京机场免税门店收入同增140%+，上海机场免税门店收入同增近60%。我们预计Q3京沪机场盈利同比转正（参考少数股东损益2023Q3VS2024Q3各为-0.12/0.28亿元），但因净利率估算仅低个位数，对整体利润贡献尚有限。
    积极丰富品牌拓展，促销等扰动Q3毛利率有所下滑。公司不断调整和丰富产品品牌，前三季度引进各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%。2024Q3，受促销等因素影响，公司毛利率为32.03%，同比和环比略降2pct左右；但前三季度，公司毛利率为33.12%，仍提升1.37个百分点。
    踪消费趋势变化，期待未来市内免税店新政带来新增量。国庆7天海南离岛免税销售额同降30%+，仍承压，后续需跟踪消费大盘趋势。但公司也在持续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级，储备后续成长。同时，今年8月底，离境市内免税店新政出台。中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望作为首批门店转型为针对出境人群的市内免税店，覆盖包括北京、上海等15个核心城市；且未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店，中免也依托其全国免税牌照优势和旅游零售全产业链布局优势积极争取，从而最大化分享市内免税新政红利。若后续消费复苏，出入境机场和市内店联动也可能带来进一步想象空间。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费环境以及出境游分流对公司海南免税业务的不利影响，且新项目盈利爬坡可能进一步延长，以及促销及销售结构变化等影响，我们下调海南收入假设（2024-2026年收入增速从-24%/+7%/+14%降至-30%/+5%+12%)和整体净利率假设（从10/11%/12%降至9%/9%/10%），进而下修公司2024-2026年归母净利润至49.7/59.0/70.1亿元（此前为59.6/71.3/86.9亿元），对应PE估值28/24/20x。后续消费趋势仍待跟踪。但如若可选消费企稳复苏，公司依托近几年持续提升旅游零售全渠道运营能力和不断丰富的产品供给，未来成长仍有向上看点。且伴随市内免税店新政落地，未来出入境机场和市内免税店联动做大也有一定想象空间，维持“优于大市”评级。

第三季度报表质量较高，规划分红率不低于70%

五粮液(000858)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。其中2024年第三季度实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26年年度现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振投资信心。
    2024年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计1618增速高于平均。分产品看，单Q3第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照1019元打款）；五粮液1618仍实现稳健增长但增速环比H1放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量SKU影响收入。
    成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3毛利率同比+2.77pcts，主因1）Q3酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。
    现金流表现优于收入端，经营质量较高。2024年第三季度公司经营性现金流163.66亿元/同比+48.0%，销售收现282.11亿元/同比+18.7%，现金流表现优于收入端；截至第三季度末合同负债70.72亿元/环比下降10.85亿元，主要系9月底部分大商对于1019元回款仍持观望态度，打款进度减慢。节后四季度营销工作会议公司调整、优化返利政策，呵护经销商利润，预计后续仍有较高的渠道打款积极性。
    分红率指引积极，回报股东、提振信心。公司发布3年股东回报规划，承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，按照2024年盈利预测对应当前股息率3.96%。
    盈利预测与估值：需求承压背景下公司根据市场需求调整产品投放结构，第八代五粮液坚持控量战略，反哺渠道维护经销商合理利润；当前公司库存水位较低，明年收入出现大幅降速的风险不大。略下调此前预测，预计2024-2026年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37亿元，同比+7.1%/+8.3%/+8.1%（前值为+11%/+10.4%/+10.6%）；预计归母净利润326.69/358.58/394.98亿元，同比+8.1%/+9.8%/+10.2%（前值为+12%/+11.2%/+12.1%），当前股价对应2024/2025年17.7/16.1xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略

华熙生物(688363)
    核心观点
    内外部因素共同影响，公司Q3业绩承压。公司2024年前三季度实现营收38.75亿元，同比-8.21%，归母净利润3.62亿元，同比-29.62%，扣非净利润同比-24.58%。单三季度看，公司收入10.64亿元，同比-7.14%，归母净利润0.2亿元，同比-77.44%，扣非净利润同比-85.37%。短期业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部管理变革、产品线梳理阶段有所承压，但随着公司医美新品加速推广以及护肤品业务调整后触底，未来业绩有望逐步回暖。
    医疗终端业务表现较好，持续推进医美产品矩阵建设。分业务看，公司前三季度原料业务依旧增长稳健。医疗终端业务前三季度增长45%左右，其中医美业务增速领先，受益医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率提升。功能性护肤品业务收入预计下降，主要受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。
    高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司第三季度毛利率72.38%，同比+1.25pct，受益高毛利的医美类产品占比提升。第三季度销售费用率42.53%，同比-3.06pct，受益公司加强精细化投放管控。第三季度管理费用率16.59%，同比+6.62pct，受报告期内支撑管理改革的咨询费增加、中后台费用增加影响。第三季度研发费用率10.58%，同比+2.69pct，持续加大研发人员及技术投入。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元，同比+16.67%，现金流状况良好。
    风险提示：功能性护肤品调整不及预期；医美业务不及预期；竞争环境恶化。
    投资建议：公司当前处于推动管理变革、产品线梳理的重要阶段，未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。其中原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长；医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机构覆盖深度，推动长期成长；功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润至5.34/6.36/7.75亿元（前值分别为7.51/9.15/10.96亿元），对应PE分别为54/45.3/37.2倍，维持“优于大市”评级。

产品结构优化，毛利率同环比提升

双环传动(002472)
    核心观点
    2024年前三季度净利润同比增长25%。2024年前三季度双环实现营收67.4亿元，同比+14.8%；归母净利润7.4亿元，同比+25.2%；扣非净利润7.1亿元，同比+29.2%；单季度来看，24Q3双环实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，归母净利润2.7亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比-5.9%；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。
    降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q3双环传动毛利率为24.0%，同比+2.3pct，环比+1.1pct，预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效工作持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善（新能源业务占比提升）；费用层面，24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.5%/4.9%，同比分别+0.1/+0/+0.5pct，环比分别+0/+0.2/+0.2pct，整体来看双环费用管控能力扎实；24Q3双环传动归母净利率11.0%，同比+0.8pct，环比-0.3pct；扣非净利率10.7%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，盈利能力稳健。
    展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
    风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
    投资建议：国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性，微幅下调盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润分别为10.4/12.8/15.2亿元（原10.5/13.5/16.2亿元），对应EPS分别为1.22/1.50/1.78原（原1.22/1.59/1.90元），对应PE为24/19/16x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长13.4%，省内市场仍有韧性

古井贡酒(000596)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024前三季度实现营业总收入190.7亿元，同比+19.5%；归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.7亿元，同比+13.6%。
    2024Q3收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计2024Q3产品收入增速排序为古8/7>古16>古5，古20同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井收入增长依然展现出较强韧性，系1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流200元价位古8基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向300元以上升级过程中，古16受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。
    整体盈利能力保持稳健。2024Q3毛利率同比-1.55pcts，主因1）省内份额向200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增0.05pcts。
    现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3经营性现金流净额13.34亿元/同比+34.6%，销售收现54.60亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3末合同负债19.36亿元/环比下降2.83亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。
    盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测，预计2024-2026年收入237.10/269.40/303.72亿元，同比+17.1%/+13.6/+12.7%%（前值为+21.0%/+18.5%/+17.0%）；预计2024-2026年归母净利润55.99/65.63/76.56亿元，同比+22.0%/17.2%/+16.7%（前值为+26.6%/+24.2%/+20.2%），当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

第三季度收入增长34%，下游户外服饰赛道景气度高

台华新材(603055)
    核心观点
    下游高景气度带动收入持续快速增长，第三季度收入同比增长34%，净利润保持同步增长。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024年第三季度在去年高基数基础上，公司收入同比增长33.9%至17.7亿元；扣非归母净利润同比增长20.9%至1.5亿元；归母净利润同比增长35.3%至1.9亿元。
    毛利率延续同比提升趋势，第三季度毛利率同比提升1.1百分点至23.9%；整体费用率增长1.0百分点，主要来自财务费用率同比+1.0百分点至2.0%，预计主要受汇兑损失影响；研发费用率同比+0.6百分点至5.7%，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入。销售费用率基本稳定；管理费用率有所优化，同比-0.7百分点至3.0%。非经项目中，预计主要因政府补贴同比增加，其他收益占收入比例同比+1.1百分点；资产减值损失占收入比例同比-1.4百分点。最终归母净利率基本稳定，同比提升0.1百分点至11.0%。
    存货周转效率提升，资本开支放缓。第三季度末公司存货金额同比+19.5%、环比+2.8%至23.0亿元，存货周转效率大幅改善，存货周转天数同比-26天至147天。应收、应付周转天数分别同比+4/-16天。截至6月底，公司两大在建工程项目年产10万吨PA6再生差别化纤维项目、年产6万吨PA66差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%，故预计资本开支已过大幅投入期，今年三个季度以来资本开支均有同比下降，第三季度资本开支同比-65.5%至1.7亿元。
    户外赛道持续高景气度，旺季来临有望继续推动订单增长，近期锦纶切片价格有所下降。从近期上下游情况来看，下游户外服饰销售仍维持高景气，更多运动、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品，伴随气温下降、旺季来临，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单。上游锦纶切片价格6月以来自高位持续下跌，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄。
    风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。
    投资建议：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，订单景气度和盈利水平有望维持；未来锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩。基于下游需求持续较好，我们上调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为7.7/9.1/10.1亿元（前值为6.6/8.0/9.1亿元），同比增长72.0%/17.4%/10.8%。维持12.5-13.2元目标价，对应2024年PE14~15x，维持“优于大市”评级。

第三季度产品结构环比改善，销售收现表现较好

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+11.4%，净利润同比+10.4%。2024年前三季度公司实现营业总收入313.58亿元，同比+17.2%；归母净利润113.50亿元，同比+20.3%；其中第三季度实现营业总收入86.11亿元，同比+11.4%；归母净利润29.40亿元，同比+10.4%。产品结构环比改善，销售收现表现较好。
    第三季度收入兑现稳健增长，预计青花系列恢复增长。分产品看，2024Q3中高价酒类收入61.88亿元/同比+6.7%/占比72.0%，其他酒类收入24.05亿元/同比+25.6%/占比28.0%。其他酒类产品增速较快主因玻汾顺应市场需求、增加投放量，增速高于平均；第三季度预计青花系列恢复增长，增速和整体持平，其中青花25/20增速更快；腰部产品老白汾/巴拿马增长稳健，但增速环比2024H1回落，前三季度增速高于平均。分区域看，2024Q3山西省内收入35.06亿元/同比+12.13%/占比40.8%，省外收入50.87亿元/同比+10.97%/占比59.2%；下半年消费需求进一步走弱，省内市场作为公司增长调节项，消费基础和蓄水能力较强，公司适当给经销商增加任务，增速快于省外。分渠道看，2024Q3批发代理/直销（含团购）/电商平台收入82.88/0.51/2.54亿元，同比+16.36%/-56.81%/-45.99%。
    2024Q3整体盈利能力同比保持稳定。2024Q3毛利率同比略减0.75pcts，主因1）旺季动销公司加大市场投入，部分费用冲减收入；2）玻汾等产品毛利率低于整体水平，收入占比提升对毛利率产生扰动。税金及附加率同比-1.4pcts，系季度间生产和销售错期影响；销售费用率同比-0.07pcts，季度间波动系正常现象，全年看费用投入侧重于青花系列，汾享礼遇赋能下费效比有望逐步提升；管理费用率同比+0.61pcts，整体净利率同比-0.31pcts。
    现金流表现较好。2024Q3经营性现金流净额35.05亿元/同比+67.2%，销售收现85.60亿元/同比+30.8%，现金流端表现好于收入端，主因1）中秋前后新包装青花20上市铺货，经销商提前进行打款；2）公司对大商增加全年任务，提前抢占明年春节渠道资金资源。截至9月底合同负债54.81亿元/环比减少2.51亿元（去年Q3环比减少5.81亿元），经营质量仍然较好。
    盈利预测与投资建议：短期看行业需求压力客观存在，省内市场作为压舱石、分担业绩增长压力，为省外市场组织、渠道、产品改革换取时间；长期看公司发展思路清晰，借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品，省外市场拓张有望逐步取得成效。需求压力下略下调此前预测，预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38亿元，同比+16.9%/+13.2%/+12.3%（前值为+20.5%/18.0%/+14.9%）；预计2024-2026年归母净利润124.63/143.44/163.89亿元，同比+19.4%/+15.1%/+14.3%（前值为+22.0%/+20.4%/+16.5%），当前股价对应2024/2025年19.3/16.8xPE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

业绩表现承压，静待网络融合继续释放利润

德邦股份(603056)
    核心观点
    2024年三季度公司业绩表现承压。2024年前三季度公司实现营业收入283.0亿元（+11.2%），归母净利润5.17亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入98.5亿元（+1.0%），归母净利润1.84亿元（-19.4%）。
    三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024年Q1、Q2、Q3收入增速分别为25.3%、10.58%以及1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。
    多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年三季度人工成本同比减少4.23%，占收入比同比-2.05pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年三季度运输成本同比增长12.30%，占收入比同比+4.44pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率7.42%，同比-0.63pct，实现归母净利率1.87%，同比-0.47pct。但是得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.9%，期间费用率为5.26%，同比-0.99pct。
    风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元（24-26年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%），分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。

第三季度主动调整经营节奏，盈利能力保持稳健

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+0.7%，净利润同比+2.6%。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元，同比+10.8%；实现归母净利润115.93亿元，同比+9.7%；其中第三季度实现营业总收入73.99亿元，同比+0.7%；实现归母净利润35.66亿元，同比+2.6%。
    第三季度行业需求进一步走弱，公司收入端仍录得正增长。前三季度看，特曲60版/老泸特增速最快，国窖增速预计双位数，其中高度1573略快于低度；窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看，特曲60版、国窖实现个位数增长，老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑，中档价位以自然动销为主，减轻经销商渠道压力。2024Q3白酒行业需求进一步走弱，渠道库存压力较大；公司以促进终端动销为核心，为经销商纾压；四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。
    盈利能力稳健，2024Q3净利率同比略增0.9pcts。2024Q3毛利率同比-0.52pcts，主因公司赠酒力度有所加大以促动销，费用冲减收入；2024Q3经营费用率稳中有降，税金及附加率同比持平，销售费用率同比-1.07pcts，管理费用率-0.58pcts，数字化工程赋能费用精准化投入，费效比继续提升。
    收现及预收反应动销压力，公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比+24.5%，销售收现81.07亿元/同比-19.4%，降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比+3.12亿元（去年同期环比+10.28亿元）；高库存压力下，公司主动调降销售公司目标，减轻经销商回款压力。
    盈利预测与投资建议：今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端，公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力，主动调整目标和节奏，预计会在24Q4进一步释放渠道风险，蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测，预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元，同比+4.8%/+6.7%/+12.2%（前值为+13.1%/+14.6%/+14.1%）；当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

三季度净利润同比增长97%，欧洲工厂有望迎来上行周期

玲珑轮胎(601966)
    核心观点
    海内外需求共振，三季度净利润同比增长97%。2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。
    盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。
    长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。
    风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。
    投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。

市场份额快速提升，单票盈利表现稳健

申通快递(002468)
    核心观点
    24年三季度公司业绩表现亮眼。2024年前三季度营收334.9亿元（+14.2%），扣非归母净利润6.39亿元（+204.8%）；24年三季度单季营收119.2亿元（+16.3%），扣非归母净利润2.02亿元（去年同期盈亏平衡）。
    公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约2.01元，同比下降5.2%，环比减少1分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长27.9%，市占率提升至13.5%，环比增加了0.4个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均7500万单(2023年底为6000万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。
    公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降10%和11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03元（24Q1和24Q2分别为0.04元、0.04元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为23.5亿元（23年同期资本开支分别为21.4亿元）。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.5/12.8/15.5亿元（24-25年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为18X、13X。

中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力

立高食品(300973)
    核心观点
    2023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.73亿元，同比减少49.2%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少14.95%。2024第三季度实现营业总收入9.36亿元，同比减少1.11%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43%。
    烘焙食品增长较为乏力，奶油产品表现稳健。2024前三季度冷冻烘焙食品/原料收入占比约58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑主因商超渠道影响，原料产品继续受益奶油稳健增长。分渠道看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道主因核心客户部分产品上架时间差影响，奶油产品贡献主要增量，2024上半年稀奶油实现销售收入超2亿元。
    毛利率小幅波动，费投保持谨慎。2024第三季度毛利率31.3%，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上涨，但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024第三季度销售/管理/研发费用率10.5%/6.9%/3.6%，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率7.2%，同比提升2pct。
    深耕冷冻烘焙行业，奶油业务高速成长。公司围绕成为“全球烘焙集成服务商”的战略目标，主要产品包括冷冻烘焙系列、酱料系列、奶油系列以及水果制品系列产品，具体包括冷冻蛋糕、多种口味的酱料、植物奶油等用于烘焙产品制作，截至2024年6月末公司产品品规总量超800种。奶油行业空间广阔，市场规模有望逐步提升。2008-2021年我国冷冻烘焙CAGR达26.9%，渗透率相比海外仍然较低。公司产能投放布局逐渐完善，渠道端不断开发客户，在冷冻烘焙行业和奶油行业的市场份额有望提升。
    投资建议：短期看，奶油产品不断创新和扩展产量，预计2025年有望迎来较好修复。中长期看冷冻烘焙产品市场空间广阔，公司作为冷冻烘焙龙头，生产工厂全国化布局，产品份额在渠道拓展下有望加速提升。我们预计2024/25/26年公司实现营业总收入37.3/41.3/45.0亿元，同比增长6.7%/10.7%/9.0%，2024/25/26年公司实现归母净利润2.5/2.8/3.6亿元，同比增长243.3%/11.6%/29.2%，每股收益分别为实现1.48/1.65/2.13元，当前股价对应PE分别为23.9/21.4/16.6倍。给予公司2024年PE26-28x，合理价格区间为38.50-41.46元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：客户开发不及预期；新品推广效果不佳；原材料价格上涨。

业绩短期承压，静待新品放量

精锻科技(300258)
    核心观点
    出口业务短期承压拖累营收。2024年前三季度实现营收14.67亿元，同比-2.54%；归母净利润1.16亿元，同比-38.28%；扣非净利润0.94亿元，同比-43.87%，单三季度来看，24Q3精锻科技实现营收4.60亿元，同比-17.52%，环比-8.59%，归母净利润0.23亿元，同比-62.45%，环比-51.72%，扣非净利润0.18亿元，同比-66.53%，环比-45.06%。整体来看，国内燃油车销量下降及出口业务的下滑一定程度影响公司业绩释放，后续随公司费用压制项消除及出口业务修复，公司业绩有望持续修复。
    毛利率环比修复，费用管控相对稳定。24Q3精锻科技毛利率23.88%，同比-2.2pct，环比+0.05pct，同比下滑预计主要系产能投入提升折旧，以及产品结构变动所致（总成类产品占比提升）；环比修复主要系规模效应释放带来正向收益；24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/6.96%/5.87%/4.35%，同比+0.3/+1.0/+1.2/+1.8pct，环比+0.1/-0.2/-0.9/+2.0pct。展望后续，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。
    品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩底部向上。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成供货，同时拓展减速器齿轮（已完成首批30万套产能设备和对应的60万套差速器总成激光焊接装配线的安装调试，当前上述产线己在试生产运行中）+轻量化底盘业务（厂房基础建设已经全部完工，首批生产设备已在进行试生产。预期下半年将继续获得客户新项目的提名保障长期增长动力）；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单；3）海外扩张：公司重视出口，同时泰国工厂预计24Q4开始第一期生产设备安装调试，25Q1开始形成出产能力，长期看有望打开新的增长空间；看好公司客户结构调整，以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。
    风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
    投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“优于大市”评级。
    持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，考虑到下游客户需求的波动性，下调盈利预测，预计2024-2026归母净利润为2.3/2.9/3.6亿元（原预测2.6/3.3/4.1亿元），EPS为0.47/0.59/0.74元(原预测0.61/0.78/0.96元），对应PE为19/15/12x，维持“优于大市”评级。

第三季度业绩强劲，关注长协谈判情况

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控公布2024年三季报，Q3业绩实现大幅增长。中远海控发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1747.37亿元，同比+29.80%，实现归母净利润381.24亿元，同比+72.73%，实现扣非归母净利润380.59亿元，同比+73.13%。其中，单三季度实现营业收入735.13亿元，同比+72.00%，实现归母净利润212.54亿元，同比+285.70%，实现扣非归母净利润212.39亿元，同比+288.62%。
    CCFI环比大幅上涨，带动公司业绩释放。第三季度，中远海控实现货运量658万TEU，环比Q2增长2.3%，但是实现航线收入673.6亿元，环比增长约42.7%，主要得益于CCFI的提升，第三季度CCFI均值达到1991点，较Q2提升552点，改善显著。前三季度合计，海控实现业务量1903.97万TEU，同比+9.07%，分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国大陆航线货运量分别同比+12.26%/-13.87%/+11.50%/+7.91/+26.33%；实现航线收入1577.50亿元，同比+32.56%，分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国大陆分别同比+62.93%/+38.05%/+17.49%/+18.01%/+0.05%。但是值得注意的是，由于船公司的盈利以及CCFI运价指数均滞后于即期市场，Q4的运价表现仍需观察。
    码头业务稳健。前三季度中远海运港口吞吐量10726.73万TEU，同比+7.08%，其中，控股码头吞吐量2455.66万标准箱，同比+6.89%。分地区看，环渤海湾、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量分别同比+7.11%/+13.83%/+1.48%/+6.20%/+14.25%/+4.07%。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海危机影响超预期减弱等。投资建议：
    红海危机导致全球远东-欧洲线绕行好望角，阶段性的供需错配带来了集运行业景气度明显提升，但是当前来看红海危机对增速的一次性冲击效应已经开始减弱，即期运价逐步正处逐步回落阶段，第四季度CCFI运价指数或显著回落，仍需继续观察欧美的消费需求情况。考虑到三季度公司业绩表现超出我们此前预期，我们将2024-2026年业绩预测由381.0/243.6/239.5亿元调整至466.0/253.8/250.0亿元，对应PE估值5.0/9.2/9.3倍，维持“优于大市”评级。

客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复

中国东航(600115)
    核心观点
    中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 1.58 亿元、 45.77 亿元、 76.85 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级。

三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期

中国国航(601111)
    核心观点
    中国国航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.1%，其中单三季度公司营业收入486.3亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为2019年同期的141.6%、128.4%以及130.2%；客座率恢复至81.0%，同比提升了5.5pct，相较2019年减少了1.2pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4%和156.8%，国内客座率恢复至82.4%，相较2019年下降了1.3pct；国际航线的RPK和ASK分
    别恢复至2019年的89.3%和92.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收
    益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.62元，同比下降12.2%，相较2019年提升0.3%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现422.8亿元，同比增长10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1.5%，相较2019年提升14.2%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.8pct至13.1%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（2024-2026年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3业绩继续改善

中国巨石(600176)
    核心观点
    单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024年1-9月公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%，EPS为0.383元/股；其中Q3单季度实现营收38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，Q1、Q2单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，Q1、Q2单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3单季2279万元，上年同期1.85亿。
    复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024年1-9月公司实现综合毛利率23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9月期间费用率10.5%，同比+0.67pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3环比+1.1pp，盈利能力继续改善。
    经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额10.7亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9月构建固定资产等支付现金11.2亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20万吨年内均已点火，埃及8改12万吨产线也已复产，九江20万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。
    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26年EPS分别为0.57/0.73/0.85元/股，对应PE为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增速环比下降，放缓节奏蓄势春节

今世缘(603369)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+10.1%，净利润同比+6.6%。2024年第三季度公司实现营业总收入99.4亿元，同比+18.8%；实现归母净利润30.9亿元，同比+17.1%；其中第三季度实现营业总收入26.4亿元，同比+10.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比+6.6%。
    第三季度收入环比降速，产品结构维持良性。分产品看，2024Q3公司特A+类产品收入18.1亿元/同比+11.7%，特A类产品收入6.5亿元/同比+9.6%，其他价位带产品均有不同程度下滑，特A及以上产品（出厂指导价大于100元）收入占比同比+0.72pcts至93.6%；第三季度以来省内商务宴请需求减弱，国缘四开增速环比放缓，对开需求韧性较好、增速快于平均，100元价位带单开、淡雅在24H1快速增长后增速回落，V3小基数下增速仍实现较快增长。分区域看，2024Q3省内收入24.23亿元/同比+9.32%，苏中/淮安大区收入增速快于平均，分别同比+12.89%/+10.10%，苏中市场势能延续、份额持续提升，淮安基地市场表现稳健；南京大区收入同比+8.12%，存量竞争
    中各品牌对省会城市的份额争夺日趋激烈，公司增速环比回落但延续平稳动销表现；2024Q3省外收入2.04亿元/低基数下同比+23.04%；截至第三季度末，省内/省外经销商分别588/605个，环比6月底净增加54/89家，周边板块招商工作持续推进。
    货折力度加大拖累毛利率表现，2024Q3整体净利率同比略降0.78pcts。2024Q3毛利率同比-5.14pcts至75.6%，下降幅度较大主因货折冲减收入，中秋国庆旺季期间公司加大宴席赠酒力度，吨价承压。24Q3销售费用同比-3.9pcts，综合毛销差同比-1.24pcts；税金及附加率同比-0.95pcts，管理费用率同比+0.46pcts。
    现金流及预收款表现承压。2024Q3经营性现金流量净额9.83亿元/同比-16.9%；销售收现30.64亿元/同比-1.8%；截至第三季度末公司合同负债5.44亿元，同比减少0.84亿元。现金流及预收款表现较弱，下半年江苏省内需求减弱、动销趋缓，渠道库存高水位下，公司适当放缓经销商回款为渠道纾压。
    盈利预测与投资建议：当前省内渠道库存仍然偏高，预计第四季度公司仍将以去化库存为主，为明年春节动销换取一定空间；下调此前收入预测，我们预计2024-2026年公司收入116.35/130.58/146.22亿元，同比+15.2%/+12.2%/+12.0%（前值为+21.8%/+22.0%/+17.1%）。存量竞争背景下公司或给予货折以促进动销，整体费用率预计呈持平略增趋势，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润35.51/39.90/45.44亿元，同比
    13.2%/+12.4%/+3.9%（前值为+18.3%/+18.6%/+15.3%），当前股价对应2024/25年15.5/13.8xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

2024年三季报点评：短期业绩仍待修复，多元化布局积极推进

中材科技(002080)
    核心观点
    Q3单季收入同比转正，短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元，同比-8.2%，归母净利润6.08亿元，同比-64.4%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.4%，EPS为0.36元/股；其中Q3单季度实现营收62.7亿元，同比+5.7%，Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%，归母净利润1.44亿元，同比-54.5%，Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-64.2%，Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%，单季度收入同比转正，业绩短期依旧承压，但降幅有所收窄。
    盈利能力同环比仍有下滑，费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp，Q3环比-0.9pp，受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响，毛利率同环比仍有下滑，降幅亦有收窄。费用端小幅提升，1-9月期间费用率14.2%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp，Q3单季期间费用率14.2%，同比-0.84pp，环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp，Q3环比-1.6pp，毛利率下滑叠加费用率提升，盈利能力仍待修复。
    经营性现金流显著改善，多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元，同比+577.2%，现金流同比显著改善，1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元，同比-26.7%，资本开支节奏有所收敛，目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中，锂膜各基地项目建设已进入尾声，预计年底将全部建成，同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，多元化布局积极推进，持续巩固新材料平台的定位和优势，强化核心竞争力。
    风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：新材料平台定位清晰，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，多元化业务发展持续深化，看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势，叶片盈利亦有望加速修复，但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股（前值1.38/1.71/2.10元/股），对应PE为18.6/15.1/11.5x，维持“优于大市”评级。

三季度净利同比下滑，静待供需格局改善

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

三季报点评：收入同比增长20%，工控业务有望逐步修复

汇川技术(300124)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长1.04%。2020年前三季度实现营业收入253.97亿元（+26.22%），归母净利润33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%），其中单三季度收入92.14亿元（+20.13%），归母净利润12.36亿元（-0.54%），扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增长，同期利润增速不及营收增速主要系1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76个百分点；2）股权类投资项目公允价值变动收益，公允价值变动收益-0.13亿元，同比下降-111.98%；3）子公司汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期适用10%，所得税费用2.38亿元，同比增长238.64%。
    通过自动化三季度销售有所承压，四季度锂电光伏负面影响或减少。前三季度通用自动化收入109亿元，同比增长4%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约37/43/10/8亿元，工业机器人增速高于通用自动化增速。单三季度同比下滑7%，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC在3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好，部分抵消光伏、锂电行业下滑影响。预计公司10月业务订单会实现同比正增长，下游流程行业、工程机械电动化、泛3C等领域表现相对较好。另去年四季度光伏锂电基数减少，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响减少。
    新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比增长约96%，目前电驱系统类产品占比约80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。
    投资建议：公司是国内工控龙头，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改长期增长趋势。目前新能源车业务进入收获期，盈利能力逐步提升，同时工控需求有望修复，整体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元），对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

第三季度加速调整，收入及净利润降幅环比扩大

洋河股份(002304)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。2024年前三季度公司实现营业总收入275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；其中第三季度实现营业总收入46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.31亿元，同比-73.0%。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润降幅环比2024Q2进一步扩大。
    第三季度集中释放渠道风险，表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，公司顺势降低经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。单Q3看，中秋国庆动销期间公司加大M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度，以价换量，稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大，主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好，预计表现好于省内。
    货折力度加大、费用支出刚性，单三季度净利率降幅较大。2024Q3毛利率同比-8.63pcts，降幅较大主因1）表内产品结构承压；2）公司加大买赠及货折力度，费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts，收入下降但费用支出具有刚性，需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts至9.8%
    销售收现延续承压态势，预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3经营性现金流量净额14.15亿元，同比-65.3%；销售收现64.20亿元，同比-33.5%，现金流承压明显。截至Q3末合同负债49.66亿元，环比6月底增加10.28亿元，主因公司为缓解渠道库存压力，放缓或停止发货，回款表现好于收入端。
    盈利预测与投资建议：需求弱复苏背景下，预计2024Q4-2025年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压；下调此前收入预测，预计2024-2026年公司营业总收入300.06/284.12/298.02亿元，同比-9.4%/-5.3%/+4.9%（前值为-2.7%/+5.1%/+10.2%）。省内市场存量竞争加剧，本轮调整周期酒企以“保市场份额”为先，双节动销情况验证以价换量或行之有效，预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力度，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润85.22/79.70/85.15亿元，同比-14.9%/-6.5%/+5.9%（前值为-4.9%/+3.6%/+11.4%）。当前股价对应2024/2025年15.0/16.0倍PE，按照公司现金分红回报规划，今年现金分红不低于70亿元，根据盈利预测当前股息率在6%。考虑出清风险阶段业绩压力较大，下调至“中性”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

第三季度收入同比下滑6%，需求延续承压

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入7.58亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。
    第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。
    销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。
    第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct，主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct至22.7%，盈利能力有所弱化。
    预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业务打造新增长极，公司技术、产品及产能储备充分，目前销售团队正在搭建中，11月公司将召开威士忌新品发布会，招商工作也将陆续展开，烈酒业务有望在2025年为公司带来收入增量。
    盈利预测与投资建议：考虑到今年预调酒需求承压，明年起公司将推出新产品、培育新业务，预计费用投入增多，故下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入31.9/35.8/39.4亿元（前预测值33.1/35.9/39.0亿元），同比-2.2%/+12.1%/+10.0%；实现归母净利润7.7/8.6/9.6亿元（前预测值8.2/9.0/10.1亿元），同比-4.5%/+11.7%/+11.4%；EPS分别为0.74/0.82/0.92元。当前股价对应PE分别为29/26/23倍，考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出，2025年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。

第三季度销量同比下滑，产品结构承压

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元，同比+0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入42.02亿元，同比-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。
    第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量87.32万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比57.8%，同比下降0.9pct。
    折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%，盈利能力略有弱化。
    产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵，另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升，期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。
    盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元（前预测值153.6/161.2/169.5亿元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元（前预测值13.9/14.8/16.0亿元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS分别为2.74/2.82/2.92元；当前股价对应PE分别为21/21/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

前三季度收入同比增长7%，Memory二期项目扩产顺利

通富微电(002156)
    核心观点
    前三季度收入同比增长7%，盈利能力提高。公司2024年前三季度实现收入170.81亿元(YoY+7.38%)，归母净利润5.53亿元，扣非归母净利润5.41亿元，同比扭亏为盈，净利率同比提高4.1pct至3.66%。其中3Q24实现收入60.01亿元(YoY+0.04%，QoQ+3.50%)，归母净利润2.30元(YoY+85%，QoQ+2.53%)，扣非归母净利润2.25亿元(YoY+121%，QoQ+1.35%)，净利率为4.33%(YoY+2.03pct，QoQ+0.02pct)。
    三季度毛利率同比提高，环比下降。公司2024年前三季度毛利率为14.33%，相比去年同期提高3.05pct，其中3Q24毛利率为14.64%，同比提高1.93pct，环比下降1.35ct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长10.95%至9.57亿元，研发费率同比提高0.18pct至5.60%；管理费率同比下降0.14pct至2.14%，销售费率同比提高0.01pct至0.30%，财务费率同比下降2.44pct至2.20%。其中3Q24研发费率同比提高，环比下降，管理费率同环比提高，销售费率同环比接近持平，财务费率同比下降，环比提高，四个费率合计同比提高0.18pct，环比下降0.68pct。
    通富通科Memory二期项目扩产顺利，扩产后整体可提供15万片晶圆。2024年9月20日，公司子公司通富通科举行Memory二期项目首台设备入驻仪式，标志着通富微电在市北高新区的存储器封测基地建设取得阶段性成果，将在技术层面形成存储器封测领先水平。Memory二期项目新增净化车间8000平方米，扩产后整体每月可提供15万片晶圆；新增1.6亿元设备投资主要是嵌入式FCCSP、uPOP等高端产品量产所需的关键设备，能够更好地满足手机、固态硬盘、服务器等领域对存储器高端产品的国产化需求。
    间接持有引线框架供应商AAMI股权。公司出资2亿元受让领先半导体持有的滁州广泰份额，间接持有引线框架供应商AAMI股权，进一步提高公司供应链的稳定性和安全性。目前，至正股份拟向公司发行股份收购该部分份额，交易完成后，公司将直接持有至正股份股票，间接持有AAMI股权。
    投资建议：受益于半导体应链国产化，维持“优于大市”评级
    由于游戏机等下游需求复苏程度仍较弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润至8.90/12.11/15.52亿元(前值为9.84/13.15/15.91亿元)，对应2024年10月30日股价的PE为42/31/24x。公司受益于半导体供应链国产化，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

金价上涨影响终端及加盟商拿货需求，门店扩张仍在积极推进

周大生(002867)
    核心观点
    三季度业绩增长承压。公司2024年前三季度实现营收108.09亿元，同比-13.49%，归母净利润8.55亿元，同比-21.95%，扣非净利润同比-20.55%。单三季度看，公司收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润2.53亿元，同比-28.7%，扣非净利润2.52亿元，同比-27.23%。整体业绩在三季度金价过快上涨压制行业终端需求，以及加盟商拿货积极性的背景下有所下滑。
    线下自营及电商业务表现较好，前三季度净开店129家。分业务看，前三季度公司自营线下业务实现营业收入13.54亿元，同比增长9.77%，占总收入的比重为12.52%，其中黄金类产品收入12.62亿元，同比增长12.85%。电商业务实现营业收入16.53亿元，同比增长5.94%，占总收入的比重为15.29%。加盟业务实现营业收入7.6亿元，同比下降19.75%。门店拓展方面，前三季度净增加129家，期末门店总数5235家。
    毛利率提升，现金流状况良好。公司2024年第三季度毛利率27.48%，同比+9.7pct，系高毛利的镶嵌类产品占比提升影响。第三季度销售费用率11.29%，同比+6.31pct，主要由于薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。前三季度存货周转天数123.57，同比增加32天；前三季度实现经营性现金流净额13.15亿元，同比增长1310%。
    风险提示：门店拓展不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化
    投资建议：短期在金价历史高位下，终端需求及加盟商拿货积极性有所走弱，不过中长期而言，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，终端需求仍有望金价企稳后逐步释放。公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇，渠道端继续推进门店扩张，逆势加速抢占市场份额。考虑四季度以来，金价仍相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制，从而影响同店等收入增长，而公司加速开店阶段费用投放相对刚性，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.83/13.25/14.35亿元（前值分别为14.71/16.84/18.97亿元），对用PE分别为10.2/9.1/8.4倍，维持“优于大市”评级。

三季度煤炭销量同比提升91%，看好公司长期发展前景

广汇能源(600256)
    核心观点
    煤炭价格环比下滑、销量同比增长91%，公司营业收入同比下降37%。2024年10月30日，公司发布公告，2024年前三季度，公司实现营业收入263.91亿元，同比-46.76%，实现归母净利润20.02亿元，同比-58.72%，实现扣非后归母净利润20.04亿元，同比-58.50%。其中第三季度公司实现营业收入91.42亿元，同比-36.87%，环比+26.85%；实现归母净利润5.48亿元，同比-24.90%，环比-15.45%；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比-29.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为17.95%/7.25%，分别同比+1.10/-2.29pct；第三季度毛利率和净利率分别为15.38%/5.59%，分别同比+3.14/+0.83pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加2.74pct至6.28%。
    港口煤炭价格环比持平，公司吨煤利润回调，但煤炭量增显著，公司盈利能力逐步提升。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。煤炭价格方面，2024年第三季度，根据wind数据，5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为848元/吨，环比持平；公司销售煤价据公司披露口径测算，环比预计下滑，公司吨煤利润面临回调。煤炭产销量方面，第三季度，随着马朗煤矿的开采，公司实现原煤产量1188.63万吨，同比增长168.67%，实现煤炭销量1289.63万吨，同比增长91.05%；前三季度实现原煤产量2165.30万吨，同比增长32.80%，实现煤炭销量2860.64万吨，同比增长24.97%。我们认为，伴随着冬季采暖季到来，公司实现煤价或将迎来上行，此外叠加煤炭产销量提升，预计公司四季度营收、利润将实现环比提升。
    天然气方面，第三季度受国内外供需宽松，价差收窄影响，公司天然气销量同比下降，第三季度实现天然气销量10.29亿方，同比下降27.73%；前三季度实现天然气销量合计32.07亿方，同比下降50.58%。
    煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目。6月底，哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司、硫化工公司按计划开展年度检修工作，于7月底至8月初完成检修工作，当前各公司煤化工装置已进入稳定运行状态，预计四季度产量将环比提升。此外，公司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，本项目产品包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约164.8亿元，建设周期为30个月，项目建成后年均税后利润可达16.4亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。
    引入新疆顺安能源为战略合作方，加快东部矿区开发进度。2024年10月25日，公司发布公告，公司与新疆顺安能源有限公司签署了《关于伊吾广汇能源开发有限公司之股权转让合同》，将公司所持100%股权全资子公司伊吾广汇能源开发有限公司的40%股权以现金方式转让给新疆顺安能源有限公司。本次股权转让价格的确定以评估价值为参考依据，经双方协商一致后，股权转让价款为20.49亿元。伊吾能源开发公司所属核心资产为东部矿区勘探探矿权，东部矿区保有资源储量31.08亿吨，平均发热量为5000～5500K，是优质的火力发电和煤化工用煤，也可做工业锅炉用煤及民用煤。目前，东部煤矿的建设仍处于前期准备阶段，基于区域煤炭行业发展新形势及良好的战略合作愿望，公司与顺安能源经友好协商一致，将强强联手充分发挥各自优势，为加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度从人员配备、手续办理及运营管理等各方面实现紧密合作。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格。随着马朗煤矿的投产，我们上调了煤炭销量。基于此，我们谨慎下调公司2024年的盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为436/560/722亿元（前值为452/586/723亿元），预计公司归母净利润分别为42/58/71亿元（前值为49/58/69亿元），EPS分别为0.64/0.88/1.09元，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.3X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。

资产收益高弹性，利润贡献提升

新华保险(601336)
    核心观点
    资本市场大幅反弹，公司归母净利润同比提升116.7%。受三季度资本市场回暖影响，公司前三季度营收及利润表现亮眼。截至三季度末，公司实现营业收入513.7亿元，同比增长72.9%；实现归母净利润96.0亿元，同比增长116.7%。公司持续优化各渠道转型措施，前三季度实现保险服务收入1069.6亿元，同比提升72.9%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。截至三季度末，公司退保率为1.3%，同比优化0.2pt，业务质态改善带动公司新业务价值增速达79.2%。
    个险一系列转型措施带动渠道价值优化。2024年前三季度，公司陆续出台新《基本法》及“XIN一代”销售团队改革举措，进一步推动代理人团队的转型升级，加快绩优人力建设，提高人均产能。截至三季度末，公司个险渠道实现保费收入977.9亿元，同比增长1.3%，其中长期险首年期交保费达119.8亿元，同比增长18.8%，业务期交化转型成果凸显。
    银保探索多元产品结构，保费收入企稳回升。2024年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓。截至三季度末，公司银保渠道实现保费收入453.1亿元，增速同比扭正。其中，长险首年期交保费同比增长6.3%，持续深化业务期交化改革。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。
    资产端投资收益同比大幅提升。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。受益于自身权益类资产配置结构较高的特点，前三季度公司实现年化总投资收益率6.8%、年化综合投资收益率为8.1%（较去年同期提升5.1pt），位列上市险企首位。
    投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性，我们上调此前盈利预测，预计公司2024至2026年公司EPS为6.31/7.26/8.07元/股（原为4.35/5.36/5.99元/股），当前股价对应P/EV为0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速

稳健医疗(300888)
    核心观点
    第三季度收入同比增长17%，毛利率持平。2024年第三季度摆脱了去年感染防护产品带来的高基数影响，营业收入同比+16.8%至20.4亿元。毛利率为47.0%，同比持平。公司严控费率，销售费用率和管理费用率分别同比-2.3/-0.3百分点。主要受益于费用率改善，扣非归母净利润同比+104.6%至1.4亿元，扣非归母净利率同比+3.1百分点至7.1%。由于去年同期稳健工业园城市更新项目贡献的资产处置收益接近13.6亿元，资产处置收益占收入比例为91.6%，进而导致今年三季度归母净利润同比-88.5%至1.7亿元。由于GRI收购后并入资产负债表，库存增加，期末存货金额同比+35.7%，存货周转天数同比增加10天。
    医疗业务增长提速，并购GRI后协同效应将逐渐显现。疫情基数影响消除后，第三季度收入增长提速至双位数，同比+13.1%至9.4亿元，其中常规医用耗材产品同比增长14.3%至8.5亿元。渠道方面，前三季度海外销售渠道累计同比+12.7%至12.0亿元，占比45.2%。第三季度医疗C端销售发展较好，国内药店及电商渠道同比+21.6%至1.9亿元。GRI利润表将于四季度并入，贡献业绩增量；中长期看，稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同，同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间。
    消费品业务核心品类和渠道发力，实现稳健增长。第三季度全棉时代营业收入同比+20.6%至10.8亿元。核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰第三季度分别实现同比增长47.1%/17.1%/23.8%。渠道方面，线上渠道前三季度累计实现14.0%增长，线下门店累计增长近双位数，商超渠道取得突破性进展，奈斯公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。
    公司发布限制性股票激励计划（草案）。业绩考核目标为2025-2027年，医疗板块、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13%，目标值为18%。体现公司对未来稳健发展的信心，并有望激发员工动力、提振资本市场信心。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好医疗与消费品板块共同驱动增长。前三季度消费品业务增速好于预期。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.0/10.3/11.6亿元，同比增长38.4%/27.8%/13.1%。2025年防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价34-36元，对应2025年19-21xPE，维持“优于大市”评级。

资产持续重估，利润历史新高

中国人寿(601628)
    核心观点
    资产估值修复，公司归母净利润同比增长173.9%。公司持续践行“三坚持”“三提升”、“三突破”的转型目标，叠加资产收益回升，在去年同期高基数基础上公司前三季度实现营业收入4271.8亿元，同比大幅增长54.8%。其中，新准则下保险服务收入为1578.5亿元，同比增长15.7%，增幅位列上市险企首位。前三季度，公司实现归母净利润1.45.2亿元，创历史新高。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。
    产品结构持续优化，长期险占比不断提升。今年前三季度，监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调，公司不断加大产品及业务多元化转型，持续推动产品长期化。截至三季度末，公司实现总保费收入6082.5亿元，同比增长5.1%。随着各渠道改革成果的不断释放，公司实现新单保费收入1975.1亿元，同比增长0.4%，对应新业务价值同比增幅为25.1%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达46.4%，较去年同期提高4.3pt。销售渠道质态优化，核心指标企稳。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施，渠道质态不断改善。截至三季度末，公司个险人力规模为64.1万人，基本实现企稳。绩优人力规模和占比持续实现双提，升月人均首年期交保费同比上升17.7%。此外，个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至24个城市，转型成果取得初步成效。
    资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构，加强优质高分红类资产配置比例，前三季度OCI权益类资产达1514.4亿元，较年初提高19.4%。随着三季度股票市场的快速反弹，公司总投资收益大幅提升。截至三季度末，公司实现投资收益2614.2亿元，同比大幅增长152.4%，对应总投资收益率5.38%，位列上市险企首位。此外，截至三季度末，公司公允价值变动损益达1476.6亿元，对营收及利润贡献大幅提高。
    投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人说不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的持续修复，我们上调公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.51/1.93/2.30元/股（原为1.45/1.80/2.09元/股），对应P/EV为0.94/0.86/0.79x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

“长航”转型优化增长，权益反弹提升业绩

中国太保(601601)
    核心观点
    资本市场反弹带动公司利润大幅提升。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，公司资产端营收及利润贡献显著抬升。前三季度，公司实现营业收入3105.6亿元，同比大幅增长21.3%；实现保险服务收入2094.1亿元，同比增长2.3%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。
    寿险持续推进“长航”转型，NBV同比高增。前三季度，太保寿险持续推进各渠道转型战略，共计实现规模保费2300.6亿元，同比增长3.3%；实现新业务价值142.4亿元，同比增长37.9%。1）个险：深化“芯个险”转型战略，代理人质量及人均产能稳中有升。个险渠道实现新保保费338.3亿元，同比增长16.3%。其中，核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，基本实现企稳，对应人均首年规模保费增速15.0%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道前三季度实现规模保费347.3亿元，同比增长6.2%。其中新保业务同比下降18.4%，降幅较年中进一步收窄，预计“报行合一”影响已明显减弱。
    财险维持较高业务增速，COR同比持平。前三季度，太保产险实现原保险保费收入1598.2亿元，同比增长7.7%，增速位列上市险企首位。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司前三季度COR为98.7%，彰显公司较强的风控水平。车险业务不断加强资源集约化管理，前三季度实现原保险保费收入781.3亿元，同比增长3.3%。非车险业务不断强化产品创新，加大包括“农业保险+”等产品研发力度，前三季度实现保险服务收入1452.0亿元，同比增长4.1%。
    资产收益显著改善，配置结构不断优化。固收方面，公司积极增配长债类资产，延长资产久期。权益方面，中国太保以“股息价值”为权益投资核心策略，前三季度公司实现总投资收益率4.7%，同比上升2.3pt。其中，OCI权益类资产为1268.3亿元，同比增加29.5%。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益421.0亿元，同比扭正。
    投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端估值修复，因此我们上调盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.33/3.67/3.93元/股（原为3.28/3.52/3.65元/股），当前股价对应P/EV为0.66/0.62/0.56x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

杠杆提升，投行承压

中金公司(601995)
    核心观点
    中金公司公布2024年三季报。前三季度实现营收134.49亿元、同比-23.00%，归母净利润28.58亿元、同比-37.97%。加权平均ROE2.64%、同比-2.20pct。2024Q3单季度实现营收45.39亿元、同比-10.03%、环比-9.89%，归母净利润6.30亿元、同比-39.82%、环比-36.31%。Q3单季度分部收入环比增速：经纪-15.77%、投行-5.89%、资管-2.01%、利息-72.70%、投资+33.97%，收入占比：经纪17.43%、投行17.22%、资管6.23%、利息-8.36%、投资70.75%、其他-3.27%。投资收益（含公允价值变动）为公司主要收入增长点。
    杠杆率有所提升，资产规模恢复扩张。2024Q3末公司杠杆率5.18倍，较2024H1末的4.97倍有所提升。扩表主因金融投资资产规模增长，期末FVTPL资产为2753.63亿元、环比+10.84%，FVOCI权益资产17.81亿元。政策提振资本市场之下，公司有望充分受益。公司为申请互换便利操作的首批券商，互换便利操作有望增加公司股票持仓规模，提升公司业绩弹性。此外，公司有望充分受益于新修订的券商风控指标体系，用表能力有望提升。
    客户资金略有增长，经纪业务有望复苏。公司财富管理业务布局位居行业前列，合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。2024Q3末，公司客户资金存款729.51亿元、环比+18.84%。10月以来，A股日均成交额为2.00万亿元，较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。
    投行业务仍有所承压，并购重组或迎业务机遇。2024年以来，全市场IPO承销额521.40亿元、同比-84.30%，股权再融资承销额1919.70亿元、同比-72.24%，股权融资市场仍较低迷。另一方面，政策加大对上市公司并购重组支持力度，并购重组业务或将一定程度缓冲投行业务下降。
    风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。
    投资建议：基于公司三季报数据和资本市场近况，我们下调了公司投行业务增速、上调了公司全年的汇兑损失，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至45.61亿元、51.32亿元及55.65亿元，下调幅度分别为13.96%、13.54%及13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。

整合推进，杠杆提升

国联证券(601456)
    核心观点
    国联证券公布2024年三季报。前三季度实现营业收入20.05亿元、同比-20.04%，归母净利润3.96亿元、同比-45.53%，加权平均ROE2.18%、同比-2.02pct。2024Q3实现营收9.19亿元、同比+31.26%、环比+0.72%，实现归母净利润3.08亿元、同比+143.65%、环比+0.55%。Q3单季度分部业务环比增速：经纪-30.61%、投行+3.50%、资管+0.82%、利息-36.33%、投资+5.56%，分部业务占比：经纪12.93%、投行10.30%、资管18.63%、利息-4.31%、投资57.15%、其他5.30%。投资收益（含公允价值变动）为公司业绩压舱石。
    期末客户资金增长显著，为后续经纪业务提供支撑。2024Q3末公司货币资金175.81亿元、较年初+79.10%，主因客户资金增加，期末客户资金存款114.70亿元、较年初+72.47%。10月以来，A股日均成交额为2.00万亿元，较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。
    资产规模保持扩张，杠杆率保持提升。2024Q3末公司杠杆率4.89倍，较年初的4.43倍、上半年末的4.80倍有所提升。其中，期末买入返售金融资产105.64亿元、较年初+99.07%，FVTPL资产439.66亿元、较年初+12.65%，FVOCI资产49.47亿元、较年初+37.40%。
    民生证券整合推进，落地后将显著增强公司实力。合并民生证券事项持续推进中，最新进度为9月27日获得证监会及上交所相关受理通知。民生证券2024H1末总资产规模637.34亿元、归母净资产规模161.27亿元，净资产规模与国联证券大致相当，合并后有望显著增强公司综合实力。
    风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。
    投资建议：基于公司三季报数据及资本市场近况，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上调，并基于此将2024-26年归母净利润上调为5.16亿元、8.85亿元及10.05亿元，上调幅度分别为8.64%、7.07%及7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。

业绩环比改善，产能稳步扩张

金力永磁(300748)
    核心观点
    2024Q3归母净利润同比-52%，环比+329%。2024Q1-Q3实现营收50.1亿元（-0.7%），归母净利润1.97亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.89亿元（-79.6%）。其中三季度单季营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润0.77亿元（同比-52.2%，环比+329.3%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-63.3%，环比+484.9%）。
    2024年前三季度，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，加上个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。但是近几年稀土原材料价格下行趋势，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司近两年盈利能力承压。
    公司产能稳步提升。公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。2021年以来稀土永磁行业产能扩张迅猛，行业内主要公司均有产能倍增计划，造成行业竞争加剧。因此与行业内其他头部公司一样，公司并不一味追求产能扩张，而是以销定产，根据市场情况灵活调整，尽量保持建成产能高开工率。
    风险提示：稀土原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设氧化镨钕价格维持在390000元/吨，预计2024-2026年收入64.5/74.9/87.3亿元，同比增速-3.6/16.2/16.5%，归母净利润3.33/5.89/8.81亿元，同比增速-41.0/76.9/49.6%；摊薄EPS=0.25/0.44/0.66元，当前股价对应PE=68/38/26x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“优于大市”评级。