2024年一季度归母净利同比增长22%，新业务快速发展

普门科技(688389)
    核心观点
    2023年营收呈现良好增长态势，归母净利润同比增长31%。2023年公司实现营收11.46亿元（+16.55%），归母净利润3.29亿元（+30.65%），扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中第四季度实现营收3.37亿（+8.71%），归母净利润1.24亿（+25.66%），公司主营的治疗与康复和体外诊断两大业务不断丰富和完善产品体系，同时公司营销能力进一步加强，带动收入呈现良好的增长。2024年一季度实现营收3.06亿元（+10.06%），归母净利润1.07亿元（+21.69%），保持稳健增长趋势。
    治疗与康复类业务快速增长，进一步深化国际业务布局。分产品看，2023年体外诊断类产品营收8.29亿元（+10.73%），其中检验设备营收3.10亿元（+15.68%），检验试剂5.18亿元（+7.96%），临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年治疗与康复类产品营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品类营收2.88亿元（+32.30%），家用产品类营收0.16亿元（+66.51%），核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好增长，同时皮肤医美系列获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。分地区来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，2023年国内业务营收8.09亿元（+23.82%），国际业务营收3.24亿元（+0.47%），若剔除疫情相关产品，海外业务保持较好增长。
    毛净利率持续提升，经营性现金流保持健康优质。随着公司的产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应逐步显现，2023年毛利率提升至65.81%（+7.29pp）。销售费用率16.99%（+1.95pp），主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加；研发费用率14.82%（-2.55pp），管理费用率5.32%（+0.66pp），财务费用率-2.76%（+0.87pp）；归母净利率进一步提升至28.68%（+3.10pp）。2023年经营性现金流净额为3.04亿（+11.82%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到93%，持续保持健康优质。
    投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.20/5.24/6.40亿（2024-25年原为4.30/5.59亿），同比增长27.7%/24.9%/22.0%；当前股价对应PE分别为20/16/13倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

持续推进战略转型，智能化检验分析流水线表现亮眼

迈克生物(300463)
    核心观点
    表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023年归母净利润同比下降55%。2023年实现营收28.96亿元（-19.8%），归母净利润3.13亿元（-55.9%），扣非归母净利润3.16亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收7.81亿元（-19.7%），归母净利润0.44亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023年公司自主常规产品同比增长8.27%。2024年一季度实现营收6.16亿（-8.9%），归母净利润1.2亿（+3.05%），常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进流水线和单机的装机。
    剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。
    2023年自主产品收入18.80亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%；自主产品常规试剂收入17.15亿（+4.92%）。免疫试剂销售9.52亿（+18.68%），生化试剂销售5.77亿（+2.54%），临检试剂销售1.76亿（+27.38%）。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成4016台（条），其中生免流水线189条、血液流水线162条、化学发光仪器1458台、血液仪器1369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。
    毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp）财务费用率0.81%（+0.3pp）。2023年研发投入4.14亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度投入，净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023年经营性现金流净额为9.02亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%。
    投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿（2024-25年原为4.77/6.71亿元），同比增速32.2%/28.3%/20.2%；当前股价对应PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。
    风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

2023年报&2024年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展

大元泵业(603757)
    核心观点
    全年收入业绩稳健增长，Q1经营有所承压。公司2023年实现营收18.8亿/+12.0%，归母净利润2.9亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8亿/+9.2%。其中Q4收入4.6亿/-9.0%，归母净利润0.4亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3亿/-61.6%。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5%，归母净利润0.4亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4亿/-33.3%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%。
    家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。公司2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元，同比增长超15%，其中H1/H2预计分别+63%/-12%。公司家用屏蔽泵内销量2023年在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示，2023年欧洲14个国家/地区热泵销量由277万台下降至264万台，同比下降5%。预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。
    民用泵规模稳定。公司2023年民用泵收入6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023年实现收入0.3亿，后续有望成为新的增长点。
    工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司2023年工业泵收入增长41%至3亿，其中化工泵收入增长超50%。公司液冷泵收入0.5亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量。
    毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。公司2023年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2%，Q1归母净利率-1.9pct至14.7%。
    风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

产能加速扩张，将受益于镁合金应用增长

宝武镁业(002182)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比下降50%。2023年公司实现营收76.5亿元（-16.0%），归母净利润3.06亿元（-49.8%），扣非归母净利润3.03亿元（-47.2%），经营性净现金流3.50亿元（-73.9%）。其中2024Q1单季营收18.6亿元（同比+10.0%），归母净利润0.61亿元（同比+19.9%，环比-38.7%）,扣非归母净利润0.60亿元（同比+32.7%，环比-47.6%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，公司镁合金产品毛利率从2022年的29.14%降至2023年的18.08%。
    公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。
    镁材料性价比凸显，公司利润对镁价具备高盈利弹性。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年4月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现。公司2023年镁冶炼产能10万吨，未来产能达到55万吨后，对镁价的弹性会更明显。参考电解铝行业产能调控政策，未来如果镁冶炼产能扩张做到有序可控，对于这类没有资源瓶颈的商品，产业链利润将集中于冶炼环节，公司拥有庞大的镁冶炼产能，将显著受益于镁冶炼利润上行趋势。
    风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。
    投资建议：维持“买入”评级。
    假设2024-2026年镁合金价格均为22000元/吨，预计2024-2026年归母净利润4.52/6.59/8.12亿元，同比增速47.5%/45.9%/23.1%；摊薄EPS分别为0.64/0.93/1.15元，当前股价对应PE分别为28/19/16x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速

志邦家居(603801)
    核心观点
    多元化开拓业务，全年收入、利润逆势双增。2023年公司实现收入61.2亿/+13.5%，归母净利润6.0亿/+10.8%，扣非归母净利润5.5亿/+10.0%；2023Q4收入21.9亿/+16.9%，归母净利润2.5亿/+10.5%，扣非归母净利润2.2亿/+11.4%；2024Q1收入8.2亿/+1.8%，归母净利润0.5亿/-8.4%，扣非归母净利润0.4亿/-10.0%。其中2023年计提减值2.0亿，较2022年增加1.2亿，2024Q1剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5%。公司拟每10股派发现金红利7.0元，分红率提升至51.4%。
    厨柜稳健，衣柜持续发力，木墙等新业务大幅增长。品类拆分，2023年整体厨柜、定制衣柜与木门收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1亿，2024Q1收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4亿，厨柜仍为公司核心品类，衣柜及成品经历9年开拓体量持续提升，木门墙板业务实现突破，截至2024Q1全国已有1046家门墙门店，定制整家全品类布局日益完善，各品类协同效应逐步得到市场验证。
    零售与大宗维持增长，海外拓展加速。渠道拆分，2023年直营/经销/大宗/海外分别收入4.7/31.2/20.1/1.5亿，同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1分别收入1.0/4.6/1.5/0.45亿，同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C端为基本盘，2023年各品类经销商共2900+家、店面4000+家；整装渠道全力开拓，2023年同增34.5%；大宗业务稳中求新，在加强风险控制的同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品；海外以B、C端业务双核驱动，2023年首次在海外发布全球品牌战略，海外零售店相继在曼谷、新加坡等多个国家落地，有望复制国内零售的成功经验。
    持续推动结构化降本，盈利水平整体稳定。2023年毛利率37.1%/-0.6pct，其中大宗业务毛利率同比-2.9pct，主要系收缩部分风险客户订单致利润暂时承压，木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct，全年期间费用率24.4%/-0.8pct，净利率9.7%/-0.2pct。2024Q1毛利率37.2%/+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct，费用增加主要系股份支付费用分摊，Q1净利率同比-0.6pct至5.8%。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓

伯特利(603596)
    核心观点
    公司24Q1营收同比增长24%，轻量化制动产品销量同比增长52%。2024年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长22%。其中智能电控产品销量92.2万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.5万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比增长52%。机械转向产品销量73.9万套，同比增长54%。
    24Q1期间费用率同比下降0.8pct。利润端，24Q1年公司实现销售毛利率20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率11.29%，同比-0.18%。其中公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。拓展北美某新能源车企轻量化及德系合资车企平台项目EPB定点。公司
    2024Q1新增定点项目总数106项。其中，线控制动新增定点22项，其
    中新能源车型定点为21项；ADAS新增定点3项，其中新能源车型2项。另外，公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，5年生命周期内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；获某德系合资车企平台项目EPB项目定点，8年项目生命周期内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，考虑市场竞争加剧，我们微幅下调盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元（前次预测为12.0/16.1/20.7亿元），维持“买入”评级。

盈利能力持续改善，看好全年业绩增长弹性

开润股份(300577)
    核心观点
    2023年收入增长13%，归母净利润增长147%。公司主要有代工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司上海嘉乐主要从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023年代工业务受新增服装品类快速增长推动，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动，全年公司收入同比增长13.3%至31.05亿元；归母净利润同比增长146.7%至1.16亿元。整体毛利率提升2.7百分点至24.4%。费用率有所改善，合计下降1.0百分点。受益于毛利率提升和费用率改善，净利率同比提升1.7百分点至3.7%。
    2024年一季度收入延续双位数增长，盈利能力持续改善。2024年第一季度收入同比增长22.9%至9.10亿，归母净利润同比增长103.0%至0.71亿元。毛利率同比提升2.41百分点至24.2%，总费用率同比下降3.0百分点；归母净利率提升3.4百分点至7.8%。
    服装代工业务快速增长，品牌业务增速恢复，毛利率均有提升。1）代工业务：在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC出货量连续同比下滑的压力下，公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域，为公司代工制造业务收入带来新的增量。2023年实现代工收入24.43亿元，同比增长11.2%；其中箱包代工收入19.72亿元，同比增长2.6%；服装代工收入4.72亿元，同比增长70.9%；服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低，但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升，全年代工业务毛利率提升1.9百分点至23.9%。2）品牌业务：公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0%至6.26亿元，毛利率同比提升5.7百分点至26.6%。
    风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；下游去库存进程不及预期。投资建议：看好公司收入与盈利增长弹性。2024年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量，收入增速有望实现20%以上增长；品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成，收入增速有望实现30%以上增长；同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别2.5/3.0/3.6亿元（2024-2025年前值为2.2/2.6亿元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级，上调合理估值区间至22.8-23.8元（前值为19.3-20.2元）对应2024年22-23x PE。

收入端季度环比改善，常规业务加速增长可期

振德医疗(603301)
    核心观点
    2023年受隔离防护用品需求减少及资产减值影响，业绩承压。2023年公司实现营收41.27亿元（-32.76%），归母净利润1.98亿元（-70.87%），扣非归母净利润1.90亿元（-73.04%）。其中23Q4单季营收9.18亿元（-52.69%），归母净利润-1.02亿元（-145.17%），扣非归母净利润-0.94亿元（-137.62%）。2023年业绩承压，主要系：1）隔离防护用品需求减少，收入5.8亿元（-79%），影响收入端；2）计提存货跌价准备和资产减值准备2.09亿元（其中1.7亿元为隔离防护用品相关），拖累表观利润。常规业务略有增长，剔除隔离防护用品后的常规业务收入35.22亿元（+4.90%）。2024年一季度营收9.64亿元（-25.88%），归母净利润0.73亿元（-49.89%），扣非归母净利润0.75亿元（-46.99%）。2024年一季度业绩仍受2023年Q1隔离防护用品高基数影响，常规业务略有增长。
    造口及现代伤口护理、手术感控业务实现较快增长。分产品线看，2023年基础伤口护理业务实现收入10.72亿元（+3.2%），造口及现代伤口护理业务收入5.39亿元（+15.3%），手术感控业务收入14.26亿元（+16.9%），压力治疗与固定业务收入4.27亿元（-12.9%），感控防护业务收入6.41亿元（-78.0%）。基础伤口护理业务基本维持稳定，公司重点培育的造口及现代伤口护理、手术感控业务实现较快增长，压力治疗与固定业务受工厂搬迁影响有所下滑，感控防护业务受防疫类物资需求减少影响大幅下降。各业务线毛利率均有2pp-5pp的提升，主要系原材料成本下降及降本增效的影响。
    剔除隔离防护用品，国内业务基本持平，海外业务有所增长。分地区看，公司2023年国内市场销售收入19.7亿元（-52.0%），国际市场销售收入21.6亿元（+6.5%）。国内业务承压，主要系受隔离防护用品需求减少及行业整顿影响；海外业务略有增长，主要系受客户去库存及宏观经济因素影响。剔除隔离防护用品后，海外业务收入21.6亿元（+8.3%）；国内业务收入13.7亿元，同比基本持平，其中医院线收入8.72亿元（-7.7%），线上和线下零售线收入4.45亿元（+20.9%），国内院线受行业整顿影响有所承压，零售线渠道拓展顺利，收入快速增长。
    投资建议：考虑行业整顿及隔离防护用品社会库存的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收46.0/54.5/63.9亿元（原24、25年为47.4/56.3亿元），同比增速11.5%/18.4%/17.4%，归母净利润4.1/5.2/6.7亿元（原24、25年为4.8/6.1亿元），同比增速108.9%/25.2%/29.0%，当前股价对应PE=15/12/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

2023年报及2024一季报点评：业绩稳步增长，持续推进线性驱动器项目

恒立液压(601100)
    核心观点
    2023营收同比增长9.61%，归母净利润同比增长6.66%。公司2023实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。2023毛利率/净利率分别为41.90%/27.87%，同比变动+1.35/-0.79个pct。盈利能力稳定，业绩增长主要系：1）公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；2）海外销售收入持续增长。公司期间费用率整体稳定。2024年第一季度公司实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，毛利率/净利率分别为40.10%/25.52%，同比变动-0.76/-0.29pct，一季度主要系工程机械行业景气度下降影响。
    液压泵阀、非标油缸稳定增长。分产品看，液压油缸2023年收入46.93亿元，同比+2.37%，毛利率41.23%，同比变动+1.13pct，呈现小幅稳步增长，其中挖机油缸销量同比下降-3.77%，主要系挖机行业景气度下降所致；非标油缸销量同比+16.06%，增长主要系多元化战略取得较好成效。液压泵阀2023年收入32.68亿元，同比+18.64%，毛利率47.59%，同比变动-0.61pct，增幅较大，主要系：1）中大挖市占率提升；2）非挖领域，高空作业平台、农机等领域快速增长。分区域看，2023年公司国内/国外分别实现营收69.99/19.27亿元，同比变动+9.11%/+9.95%，毛利率分别为42.71%/37.45%，同比变动+0.69/+3.17个pct，海外市占率增加带动销售收入、盈利能力持续增长。
    紧跟国际化、电动化，持续推进线性驱动器募投项目。国际化方面，墨西哥工厂主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司。丝杠方面，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。电动化方面，公司已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期；工程机械出口不及预期。
    投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间。考虑到工程机械仍待复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元（2024-2025年原值为30.92/37.24亿元），对应PE26/22/19倍，维持“买入”评级。

受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升

驰宏锌锗(600497)
    核心观点
    公司2023年归母净利润同比增长114%。2023年公司实现营收219.7亿元（+0.2%），归母净利润14.3亿元（+114%），扣非归母净利润14.7亿元（+144%），经营活动产生的现金流量净额34.1亿元（-0.52%）。2024Q1公司营业收入46.7亿元（同比-19.3%），归母净利润4.89亿元（同比-16.0%），扣非归母净利润4.6亿元（同比-20%）。2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%，公司锌产品毛利润同比减少2.2亿元，但冶炼综合回收盈利增加，冶炼版块增利显著，其中呼伦贝尔驰宏扭亏，2023年净利润达到5059万元。
    分红方面，拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），合计拟派发现金红利7.1亿元，分红比例49.75%。公司2021-2023年分红比例分别是104.54%/91.24%/49.75%。
    财务费用进一步下降。公司借助近几年行业高景气周期，降低资产负债率，利息费用显著下降，2023年公司财务费用仅0.96亿元，比2022年下降超过50%。截至2024Q1末，公司带息债务仅44亿元，其中短期借款6.3亿元，长期借款22.8亿元。
    公司公告了2024年生产经营计划：力争实现矿山金属产量33万吨，铅锌精炼产品产量70万吨。截至目前来看，公司矿山版块有望充分受益于3月份以来的铅锌价格大幅上涨，但铅精矿和锌精矿的加工费也在明显回落，尤其锌精矿加工费跌至3000元/吨附近，公司冶炼版块可能承压。
    风险提示：铅锌价格下跌风险，矿山增产进度不及预期风险。
    投资建议：维持“买入”评级
    参照今年年初至今各个商品的均价，假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨（前值22000元/吨），锌精矿加工费均为4000元/吨（前值5000元/吨），铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为900元/吨，银价7000元/千克，且假设公司不计提大额资产减值，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03/25.1/25.88亿元，同比增速60.7/9.2/3.0%，摊薄EPS分别为0.45/0.49/0.51元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。

金属价格上涨将增厚矿山版块利润

中金岭南(000060)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比下降43%。2023年公司实现营收656亿元（+18.5%），归母净利润6.9亿元（-43.3%），扣非归母净利润6.43亿元（-45%），经营性净现金流15.7亿元（+45.3%）。2023年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降，2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%；2023年公司境内铅锌精矿产量17.04万吨，同比下降6.2%。
    从子公司来看，增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业，2023年中金铜业阴极铜产量40.3万吨，净利润达5.5亿元，上市公司持股比例39.26%；减利主要来自子公司佩利雅，2023年佩利雅净利润亏损3.01亿元，去年盈利5400万元。
    国外铜矿项目将成为重要的盈利增长点。展望2024年，多年罕见的铜精矿低加工费、锌精矿低加工费将给冶炼业务带来一定压力，但是受益于铜、锌、铅价格上涨，公司精矿产品盈利增加。更远期看，迈蒙矿投产后年产铜3万吨、锌3万吨，将成为公司重要盈利增长点。
    风险提示：铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险，矿山投产进度不及预期风险。
    投资建议：维持“增持”评级。
    假设 2024-2026 年锌价均为 23000 元/吨（前值 22000 元/吨）， 铅价 17000元/吨（前值 15500 元/吨） ， 锌精矿加工费 4000 元/吨（前值 5000 元/吨） ， 铅精矿加工费 900 元/吨。 铜价均为 75000 元/吨（前值 68000 元/吨） ， 铜精矿加工费 60/70/70 美元/吨（前值均为 88 美元/吨） ， 得到 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.83/8.65/12.23 亿 元 ， 同 比 增 速13.8/10.5/41.4%， 摊薄 EPS 分别为 0.21/0.23/0.33 元。 当前股价对应PE 分别为 23.5/21.2/15.0x。 公司是国内铅锌采选冶头部生产企业， 拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山， 已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨， 充分受益于铜铅锌价格上涨趋势， 公司通过并购东营方圆铜冶炼厂， 正式进军铜产业链， 进一步打开成长空间， 维持“增持” 评级。

收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进

中航重机(600765)
    核心观点
    航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。2023年公司实现营业收入105.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自2021年以来收入占比超过75%。
    全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。
    收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80%股权，并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。
    募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元，同比增长17%/17%/18%；实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元，对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍，较公司当前股价有6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

一季度收入下滑49%，主动降速解决历史包袱

酒鬼酒(000799)
    核心观点
    2023年业绩持续调整，营销转型见效仍需时间。2023年以来，公司启动以渠道费用改革为核心的营销模式转型工作，从招商扩点增长转向开瓶动销增长，但仍需时间验证。2023年，内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列收入同比-38%/-27%/-68%/0%，仍处于改革调整中。从销量上看，内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列同比-33%/-18%/-75%/-9%，预计系2023Q4公司对内参停货换代升级、大众价位酒受到产能约束等。毛利率看，整体毛利率下滑1.3pcts，预计系公司加大促销力度，通过盒盖换酒等方式拉动开瓶动销等。费用端看，销售费用率/管理费用率同比+6.9/+1.5pcts，预计系收入下滑状态经营杠杆所致。利润端看，净利率下滑6.5pcts，主要系加大促销力度及经营杠杆问题。
    2024Q1业绩大幅下滑，经营风险或有望持续出清。2024Q1收入大幅下滑，主要系渠道改革、老内参停货、产品结构调整速度过慢、湖南大本营精耕程度不够等因素造成。但是我们也发现，公司在持续推进营销模式转型、费用转型和区域转型，聚焦资源做透省内基地市场，强化C端费用投入等。2024Q1毛利率/税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比-10.5/+3.5/+7.9/+4.3%，进而带动净利率下滑16.3pcts。
    营销改革更需耐心和信心，仍处于在长期正确的经营道路。短期公司业绩有压力，但是基本面仍有部分亮点：1）渠道库存持续去化。新老内参换代，加速部分库存去化，保证价值链稳定。2）增投C端费用，加快品牌品类教育。2023年消费者营销费用占比增加10%，有效核心终端数同比+19%，开瓶扫码量同比+91%，盒盖换酒量同比+53%，宴席场次同比+41%。3）区域精耕不断推进。省内聚焦打透湖南大本营市场，省外打造首批15个样板市场，持续培育优质核心终端。
    风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。
    投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测并引入2026年，预计公司2024-2026年实现营业收入24.1/26.5/30.4亿元（2024-2025年前值为29.1/34.9亿元，均下修17%/24%），同比-15.0%/+10.0%/+15.0%；实现归母净利润4.2/4.8/5.7亿元（2024-2025年前值为6.8/8.5亿元，均下修39%/43%），同比-24.3%/+16.3%/19.1%；对应PE分别为39.3/33.8/28.4X，维持“买入”评级。

计算芯片显著成长，静待行业市场复苏

北京君正(300223)
    核心观点
    1Q24年消费类市场恢复增长，行业市场尚未明显复苏。1Q24年实现营收10.07亿元（YoY-5.8%，QoQ-9.4%），归母净利润0.87亿元（YoY-23.9%，QoQ-48.3%），扣非归母净利润0.82亿元（YoY-26.05%，QoQ-43.6%）。计算芯片受益于产品扩张和消费类需求复苏，收入增长至2.40亿元（YoY+13.3%）；模拟芯片受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，收入增长至1.06亿元（YoY+16.9%）；但受工业、医疗等领域客户持续的库存压力和全球行业市场需求尚未明显复苏等因素影响，面向行业市场的存储芯片收入下降至6.41亿元（YoY-13.0%）。
    2023年业绩因行业市场需求低迷承压，计算芯片逆势增收。2023年公司实现营收45.31亿元（YoY-16.3%），归母净利润5.37亿元（YoY-31.9%），扣非归母净利润4.91亿元（YoY-34.2%），毛利率37.1%（YoY-1.5pct）。由于汽车、工业、医疗等行业市场需求较为低迷，产业链库存压力进一步影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片和模拟与互联芯片产品线销售收入均出现同比下降，分别实现收入29.11亿元（YoY-28.2%）和4.09亿元（YoY-14.6%），造成公司总体营业收入和净利润同比下降。计算芯片所面向的部分消费类市场呈复苏趋势，实现收入11.08亿元（YoY+43.9%）。
    强化计算+存储+模拟布局，夯实长期成长能力。公司的AI芯片向医疗、工业、USBCamera等泛视频类市场扩展，未来将面向智能视觉IOT领域进行更多应用市场的拓展；公司在存储业务方面不断积累高容量、高性能和低功耗方面的技术开发能力，根据市场定位和业务规划需求，推进更先进的工艺制程的新产品研发，持续致力于产品质量的提升和成本的优化。在模拟与互联业务方面，公司在高亮度、高电流、高精度和灯效LED方面持续投入，在先进的汽车内部连接技术方面不断进行技术与产品的更新迭代，引领行业的需求趋势。
    投资建议：国内计算+存储+模拟芯片设计龙头，维持“买入”评级。公司主要面向行业市场的存储芯片、模拟与互联芯片当前面临市场需求尚不明朗，下游库存调整周期长于我们之前预期，下调2024-2025年营收至52.18/64.67亿元（前值69.8/86.3亿元），净利润至6.54/8.99亿元（前值11.8/15.3亿元），预计2026年营收76.71亿元，归母净利润12.04亿元；当前股价对应2024-2026年47.2/34.4/25.7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2024年一季度归母净利润增长229%，器械业务表现优秀

福瑞股份(300049)
    核心观点
    2023年业绩小幅增长，2024年一季度业绩快速增长。2023年公司实现营收11.54亿元（+14.37%），归母净利润1.02亿元（+3.77%），扣非归母净利润0.99亿元（-1.02%）。其中23Q4单季营收3.47亿元（+19.68%），归母净利润0.28亿元（-23.47%），扣非归母净利润0.19亿元（-49.53%）。2023年公司业绩小幅增长，主要系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，销售收入下滑20.8%；器械业务增长良好，实现收入8.3亿元，同比增长35.4%。2024年一季度公司营收3.23亿元（+33.35%），归母净利润0.43亿元（+228.57%），扣非归母净利润0.41亿元（+126.24%）。2024年一季度业绩快速增长，主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。
    按次收费模式逐步成熟，NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容。公司持续研发适合不同层次需求的产品，推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备FibroScanGO和FibroscanBOX，并成功在欧美和中国市场上市推广，截至2023年末已累计装机275台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，全球NASH治疗药物的开发逐渐进入收获期，2024年3月14日，Madrigal公司的Resmetirom成为NASH治疗领域第一个获批药物，随着越来越多的NASH药物陆续获批上市，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。
    推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年初推出股权激励计划草案，拟授予250万股股票，占总股本的1.14%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等109人；激励目标为2024/2025/2026年净利润不低于2/3/4亿元，表明对未来发展信心十足。
    投资建议：随着更多NASH药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线，维持24、25年收入预测，上调24、25年利润预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收16.1/22.0/28.0亿元（原24、25年为16.1/22.0亿元），同比增速39%/37%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.1亿元（原24、25年为1.9/2.9亿元），同比增速108%/48%/35%，当前股价对应PE=69/47/34x，维持“买入”评级。
    风险提示：NASH药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。

一季度收入同环比增长，毛利率环比改善

立昂微(605358)
    核心观点
    一季度收入同环比增长，毛利率短期承压。公司2023年实现收入26.90亿元(YoY-7.71%)，归母净利润0.66亿元(YoY-90.44%)，扣非归母净利润-1.06亿元(YoY-118.96%)；由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct至19.76%。1Q24营收6.79亿元(YoY+7.4%，QoQ+0.3%)，归母净利润-0.63亿元(YoY-283%，QoQ+47%)，扣非归母净利润0.56亿元(YoY+139%，QoQ+134%)，毛利率为9.88%（YoY-19.8pct，QoQ+8.8pct）。一季度硅片销量同环比均增长，预计年底嘉兴基地产能达15万片/月。2023年公司半导体硅片实现收入15.01亿元(YoY-14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY-26pct)。1Q24折合6英寸的硅片销量311.18万片(YoY+45.47%，QoQ+14.44%)。公司6英寸抛光片月产能60万片、8英寸抛光片月产能27万片、6-8英寸外延片月产能70万片、12英寸抛光片月产能20万片、12英寸外延片月产能10万片；预计2024年9月衢州基地完成8英寸25万片/月新增产能设备移机，2024年底嘉兴基地12英寸抛光片月产能达到15万片。2023年半导体功率器件收入同比减少4.56%，一季度销量同比增长4.5%。2023年公司半导体功率器件实现收入10.29亿元(YoY-4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY-15pct)。1Q24销量41.87万片，同比增长4.50%，环比下降2.30%。公司功率器件芯片产能23.5万片/月，产品线包括6英寸SBD、FRD、MOSFET、TVS、IGBT，2023年公司围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，在全球光伏类芯片销售中占比37%左右。
    2023年射频芯片收入同比增长171%，毛利率改善。2023年公司化合物半导体射频芯片实现收入1.37万元(YoY+171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)。1Q24销量0.90万片，同比增长387.72%，环比增长2%。目前公司化合物射频芯片年产能为9万片，产品线包括6英寸微波射频芯片、VCSEL芯片等，预计2024Q4海宁基地将建成6万片/年的产能并投入商业运营。投资建议：短期利润承压，维持“增持”评级
    由于价格承压及扩产带来的折旧压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.50/2.62/3.76亿元。对应2024年4月24日股价的PE分别为93/53/37x。短期利润承压，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复

科顺股份(300737)
    核心观点
    23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利-3.4亿元，上年同期1.8亿元，扣非归母净利-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合计8.2亿元，同比+214%。2024Q1营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利0.53亿元，同比-9.2%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前已重新取得实质性控制权并表。
    利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率18.2%/31.6%/14.2%，同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。2024Q1毛利率23.8%，净利率3.4%，同比+2.2pp/+0.3pp，环比+2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。
    现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，同比多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映公司主动控制风险、优化收入结构效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元，同比-5.8亿元，资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行影响，2024Q资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。
    风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险
    投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级公司持续优化收入结构，并多措并举降本控费，随着计提减值相对充分，风险释放有望轻装上阵。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股，对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。

归母净利润受减值拖累，债务结构持续优化

华发股份(600325)
    核心观点
    2023年营收增长但利润承压。2023年，公司实现营业收入721亿元，同比+22%；归母净利润18亿元，同比-29%。分季度看，2023Q4利润表现较差，主要是年末公司计提资产减值准备（以存货跌价准备为主）16亿元，拖累了归母净利润11亿元。2024Q1，公司实现营业收入为70亿元，同比-41%；归母净利润3.5亿元，同比-35%；季度表现受结算计划的排布影响较大。
    利润率延续下行趋势。2023全年，公司归母净利率为2.5%，较上年下降了1.8个百分点；一方面受计提减值影响，另一方面受毛利率降低影响。2023年，公司毛利率为18.1%，较上年下降了2.0个百分点；此外归母净利润占比53%，较上年下降了1.5个百分点。2024Q1，公司归母净利率5.0%，而毛利率15.1%继续下行。
    销售排名持续提升，待结转资源充沛。2023年，公司签约销售金额1260亿
    元，同比+5%，行业排名第14，较上年提升4名；销售面积399万㎡，同比-0.4%基本持平。2024Q1，公司签约销售金额204亿元，虽然同比-59%随行业大势下行，但行业排名第11，再提升3名。截至2023年末，公司土储及在建面积共1623万㎡，较为充足；截至2024Q1末，公司尚未结算的预收房款为1020亿元，为未来业绩提供充分保障。
    财务状况良好，债务结构持续优化。2023年末，公司净负债率为74%，较上年下降了11个百分点；短期债务占全部有息负债比重为16%，较上年下降了2个百分点。2023年，公司融资成本为5.48%，较上年下降0.28个百分点；经营性现金流净额505亿元，连续多年创新高。
    投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司2024/2025年归母净利润分别为19/20亿元（前次预期分别为30/33亿元），对应每股收益分别为0.69/0.72元，对应当前股价PE分别为9.2/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳

滨江集团(002244)
    核心观点
    2023年归母净利润受减值拖累，2024Q1重返正增长。2023全年，公司实现营业收入704亿元，同比+70%；归母净利润25亿元，同比-32%。分季度看，2023Q4对利润几无贡献，主要因为年末公司计提资产减值准备（主要是存货跌价准备）43亿元，拖累归母净利润22亿元。2024Q1，公司实现营业收入137亿元，同比+36%；归母净利润6.6亿元，同比+18%回正。
    利润率持续承压。2023全年，公司归母净利率为3.6%，较上年下降了5.4个百分点，主要受计提减值影响；整体毛利率为16.8%，较上年下降了0.7个百分点；此外，归母净利润占比89%，较上年下降7个百分点。2024Q1，公司归母净利率4.8%，而毛利率12.1%延续下行趋势。
    销售排名提升，保持投资强度。2023年，公司签约销售金额为1535亿元，同比-0.3%基本持平，行业排名第11，较上年提升2名；2024Q1，公司销售
    排名第8，再提升3名。2023年，公司新增土储总地价577亿元，同比-15%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度38%，保持行业领先水平。截至2023年末，公司土储中60%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。
    财务状况持续优化。2023年末，公司剔除预收账款的资产负债率56%；净负债率为15%，较上年下降40个百分点；货币资金327亿元，同比+34%，得益于经营性现金流净额创327亿元高位；现金短债比为2.4倍。2023年，公司融资成本为4.2%，较上年下降0.4个百分点。
    投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司2024/2025年归母净利润分别为27/29亿元（前次预期分别为44/51亿元），对应每股收益分别为0.87/0.94元，对应当前股价PE分别为7.9/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

2023年报及2024一季报点评：减值计提&费用投入拖累业绩，经营质量持续改善

三棵树(603737)
    核心观点
    减值计提&费用投入拖累全年业绩，政府补助贡献24Q1高增。2023年公司实现营收124.8亿元，同比+10.0%，归母净利1.74亿元，同比-47.3%，扣非归母净利0.44亿元，同比-80.1%，EPS为0.33元/股，并拟10派1.6元（含税），其中Q4营收30.7亿元，同比-9.6%，归母净利-3.81亿元，上年同期0.29亿元，业绩承压主因计提减值损失和加大人员投入和市场推广带来费用增加影响，2023计提各类资产减值5.1亿元，其中信用减值3.6亿元。2024Q1营收20.7亿元，同比+0.6%，归母净利0.47亿元，同比+78.2%，扣非归母净利-0.77亿元，上年同期-0.43亿元，主因政府补助同比增加6654亿元。渠道结构调整优化，24Q1零售同比高增长。分渠道看，2023年经销/直销收入101.7/20.6亿元，同比+18.3%/-10.9%，占比83.1%/16.9%，加快布局零售及小B业务，经销占比进一步提升。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆收入同比+2.6%/+9.5%，销量同比+3.3%/+22.9%，家装漆稳步增长增长主要受益新渠道拓展和推广投入加大；基材辅材/胶黏剂/防水卷材收入同比+41.0%/+29.5%/+26.9%，主要受益加大市场开拓所致，同时公司主动调整施工业务，装饰施工收入同比-39.4%。2024Q1家装墙面漆/工程墙面漆/基材辅材/防水卷材/胶黏剂收入同比+13.0%/-15.5%/+20.5%/+42.8%/+7.1%，零售同比快速增长，受整体开工偏晚影响，工程同比有所下滑。
    原材料下行贡献毛利率提升，投入扩张带来费用率同比增长。2023年综合毛利率31.5%，同比+2.6pp，受益原材料价格下行贡献，毛利率同比提升，期间费用率26.2%，同比+2.7pp，其中销售/管理/财务/费用率分别+1.8/+0.7/+0.2pp，研发费用率同比持平，销售费用率提升主因加大人员投入和市场推广所致，截至2023年末员工同比+12.3%，其中销售同比+20.7%。
    经营现金流大幅提升，经营质量持续改善。2023年公司实现经营性净现金流14.1亿元，同比47.3%，其中Q4单季净流入8.1亿元，同比+94.8%。截至2023年末应收账款和票据35.9亿元，同比减少7.6亿元，资产负债率80.88%，同比-1.13pp，资债结构持续改善。
    风险提示：地产投资恢复不及预期；渠道产品拓展不及预期；回款不及预期
    投资建议：减值计提释放风险，渠道潜力有望进一步释放，维持“买入”公司逆势投入，积极优化渠道结构，看好C端、小B端进一步发力，减值计提释放风险，经营质量有望持续改善。预计24-26年EPS分别为1.30/1.95/2.46元/股，对应PE为28.1/18.8/14.9x，维持“买入”评级。

低毛利水平拖累业绩，新项目投产带来新增长

金能科技(603113)
    核心观点
    2023年产品价格下跌致业绩下滑；2024Q1业绩同比转好主要系原料价格下降。2023年公司实现营业总收入145.8亿元（-13.2%），归母净利润1.4亿元（-44.9%），扣非净利润0.1亿元（-37.4%）；其中2023Q4公司实现营业总收入36.7亿元（+36.0%），归母净利润1.3亿元（+1318.3%）。2023年业绩下滑主要系主要系焦炭、山梨酸钾产品价格降幅大于原材料价格降幅。2024Q1公司实现营业总收入33.9亿元（-1.6%），归母净利润-0.2亿元，同比减亏。
    2023年主要产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑。2023年公司烯烃产品销量82.3万吨（+5.5%），销售单价6228.3元/吨（-10.1%）；炭黑产品销量64.7万吨（+3.7%），销售单价7461.8元/吨（-9.9%）；煤焦产品销量198.5万吨（+2.6%），销售单价1775.2元/吨（-20.1%）；精化产品销量4.5万吨（-1.8%），销售单价10436.8元/吨（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。综合看，2023年公司实现毛利率3.3%，同比-0.7pct。
    2024Q1主要产品、原材料价格下降，毛利率环比下降、同比提高。2024Q1公司烯烃产品销量18.1万吨（+25.3%），销售单价6393.7元/吨（-5.4%）炭黑产品销量14.5万吨（+26.6%），销售单价7189.0元/吨（-17.5%）；煤焦产品销量33.8万吨（-1.5%），销售单价2292.3元/吨（-19.4%）；精化产品销量0.6万吨（+17.9%），销售单价17942.1元/吨（-28.4%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。综合看，2024Q1公司实现毛利率2.4%，同比+5.1pct，环比-5.2pct。新项目投产在即，规模效益有望进一步凸显。青岛二期项目PDH、PP与齐河山梨酸钾升级项目预计于2024年6月具备全面投产条件。该项目投产后有望进一步提升公司产品规模效益和循环经济优势。
    投资建议：下调2024-2025年盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑产品价格下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3/5.2/6.8亿元（2024-2025年原值为5.2/8.4亿元），每股收益为0.39/0.61/0.80元。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，产业链进一步向新材料延伸，维持“买入”评级。
    风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

一季度收入及利润承压，积极推进Mini/Micro产能布局

洲明科技(300232)
    核心观点
    2023年归母净利润同比增长127%。公司2023年收入74.10亿元(YoY4.73%)，归母净利润1.44亿元(YoY127.06%)，扣非归母净利润1.53亿元(YoY187.10%)；其中4Q23收入23.41亿元(YoY8.37%，QoQ32.26%)，归母净利润-0.47亿元(同比减亏1.44亿元，环比多亏0.16亿元)，扣非归母净利润-0.69亿元(同比减亏1.35亿元，环比多亏0.25亿元)。2023年毛利率28.80%(YoY2.00pct)，4Q23毛利率27.32%(YoY2.09pct，QoQ-1.48pct)。
    2024年一季度收入及利润承压。公司1Q24收入14.92亿元(YoY-8.31%，QoQ-36.27%)，主要由于大客户订单占比提高，首次交付标准要求高，出货周期有所延长。1Q24毛利率32.31%(YoY0.17pct，QoQ4.99pct)，归母净利润0.19亿元(YoY-86.56%，环比扭亏)，扣非归母净利润0.09亿元(YoY-93.55%，环比扭亏)，主要由于：1)销售额下降导致毛利额减少4093万元；2)权益法确认的投资收益亏损4426万元；3)销管研费用增加4307万元。
    新接订单及期末在手订单情况良好。从订单情况来看，公司2023年新接订单70.31亿元，2023年期末在手订单21.68亿元；2024年一季度新接订单17.43亿元，同比有所增长；2024年一季度末在手订单达24.24亿元。
    全面推进COB与MIP技术路线，积极进行Mini/Micro产能布局。公司实现Mini/Micro LED产品从P0.3-P1.8产品全系列覆盖和规模化量产，实现MIP灯珠0404成功开发并实现模组量产，自研无衬底封装技术打通0202器件制造关键步骤，推进产品成本持续快速下降。公司智慧显示总体产能合计达20000KK/月，其中Mini LED产能为3000KK/月；Mini/Micro LED产能计划于2024年底扩产至10000KK/月(COB产能4000KK/月，MIP产能6000KK/月)。
    发布“AI+多显示终端”技术，战略布局LED+AI领域。公司推出LED+AI多产品矩阵，AI应用获得GPT-4官方接入许可，与微软、戴尔、百度、科大讯飞等头部企业展开多样合作；数字人解决方案已拥有祁小蓦、Mark猫等明星IP，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案。
    投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升；基于期间费用及减值情况，我们调整公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入同比增长8.4%/12.1%/14.0%至80.33/90.06/102.65亿元(前值80.09/90.65亿元)，归母净利润同比增长95.1%/32.2%/28.8%至2.82/3.73/4.80亿元(前值3.50/4.50亿元)，当前股价对应PE分别为22.0/16.6/12.9，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

在手订单饱满，全年出货量有望创新高

拓荆科技(688072)
    核心观点
    1Q24收入确认延后及费用增长致利润下降，全年出货预计超1000腔。1Q24年实现营收4.72亿元（YoY+17.3%，QoQ-52.9%），归母净利润0.1亿元（YoY-80.5%，QoQ-97.3%），扣非归母净利润-0.44亿元（YoY-325.1%，QoQ-132.4%），利润下滑主因：1）1Q24验收机台主要为新产品，验收周期长导致季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）1Q24出货金额同比增长超过130%，规模增长带来相关费用增加；3）1Q24研发费用大幅增至1.53亿元（YoY+78.1%）。公司预计2024年出货超1000个反应腔，创历史新高。2023年规模化效应逐步显现，业绩呈现高增长。2023年实现营收27.05亿元（YoY+58.6%），主因公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强；归母净利润6.63亿元（YoY+79.8%），扣非归母净利润3.12亿元（YoY75.3%），主因经营规模快速增长，规模效应逐步显现。
    新工艺和设备开发成效显著，在手订单超64亿元。公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD设备、ALD设备、SACVD设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大，销售收入大幅度提升；HDPCVD设备、混合键合设备表现出色，顺利通过客户端产业化验证，实现了产业化应用。公司在新客户拓展方面卓有成效，客户群体覆盖度进一步扩大，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元（不含Demo订单）。
    乘国内芯片制造扩产东风，公司业绩有望维持快速增长。SEMI发布《12英寸晶圆厂2027年展望报告》称，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国（不含中国台湾）未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，累计投资将达1200亿美元，继续引领全球晶圆厂设备支出。公司作为国内薄膜沉积设备龙头公司，已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备产品系列，广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线，此外，推出混合键合设备，业绩有望维持快速增长。
    投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“买入”评级。
    我们预计2024-2026年营收41.97/54.57/68.76亿元(2024-2025前值41.25、53.44亿元），归母净利润8.63/11.94/15.73亿元（2024-2025前值8.64/11.94亿元），当前股价对应2024年39.6倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。

2024年第一季度利润增长3%，内容业务具备向上可能

万达电影(002739)
    核心观点
    电影市场复苏，公司2023年收入增长51%。1）公司2023年收入146.2亿元，同比增长50.8%，主要由于电影市场整体的复苏以及春节档、暑期档的强势助力；归母净利润9.1亿元，扭亏为盈。毛利率27.7%，同比提升10.7个百分点，恢复至2019年的水平；费用率下降至接近2019年的水平，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/7.1%/5.5%/0.2%，分别同比-1.8/-3.8/-3.5/-0.1个百分点。2）2024年第一季度，公司收入38.2亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.3%；毛利率为30.6%，同比下降0.1个百分点，费用率整体上升0.2个百分点至17.9%。
    管理改善，影视业务增长迅速。1）2023年7月，公司间接控股股东万达文化集团将49%股权转让予上海儒意影视制作有限公司，合计人民币22.6亿元，2023年12月，公司控股股东万达投资再次转让51%股权予儒意投资，合计人民币21.55亿元，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生，公司发展进入新阶段。2）分业务看，2023年公司的观影/广告/商品餐饮/电影制作/电视剧制作/游戏发行收入分别为84.5/13.2/19.4/3.3/7.4/3.8亿，分别同比+56.9%/+8.3%/+39.6%/-12.1%/+388.5%/-2.6%，观影、广告、餐饮收入的增长主要得益于电影行业的复苏，电视剧制作业务强劲增长主要是由于《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》等剧集的播出。内容储备丰富，AI有望助力行业向上。1）电影方面，除已经定档的《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》之外，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片均按照计划拍摄和制作；电视剧方面，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在积极推进中。2）从行业层面看，人工智能对影视行业产生积极影响，降本提效有助于优质产品的产能释放，同时有利于IP价值深化，对公司的院线及内容制作业务均有较大助力，此外公司还将通过AI技术实现营销物料和文案制作、排片等智能化运营，进一步提高管理效率。
    风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。
    投资建议：看好公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，维持“增持”评级。中国电影行业稳步复苏，公司院线市占率维持中国第一，儒意管理层入主提供内容端向上可能。由于行业景气及公司基本面显著向上，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/17.1/19.5亿（原24年为12.8亿），对应24-26年PE为22/19/16x，维持“增持”评级。

新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近

中国核电(601985)
    核心观点
    新能源带动2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入749.57亿元（+5.15%），归母净利润106.24亿元（+17.91%）。公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量2098.58亿kWh（+5.30%），累计上网电量1974.49亿kWh（+5.57%），其中新能源发电量233.82亿kWh（+66.44%），上网电量229.91亿kWh（+66.32%）。
    2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。2024年第一季度，公司实现营业收入179.9亿元（+0.5%），归母净利润30.6亿元（+1.2%）。2024年第一季度公司累计发电量510.9亿kWh（+2.8%），上网电量481.8亿kWh（+3.0%），其中秦山一核大修同比增加和福清4号机组开展小修，核电总发电量为436.7亿kWh（-3.1%），上网电量408.9亿kWh（-3.2%）。
    核准机组数量持续增加，核电投产期临近。自2019年以来，公司累计有15台机组获得核准，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。2024、2025年将投产漳州1号、2号机组，2026年将投产田湾7号和海南小堆，2027年公司将迎来投产高峰期，田湾8号、三门3、4号和徐大堡3、4号均计划于该年投产，总装机达到631.5万kW。
    中核汇能业绩持续增长，发行REITs盘活新能源存量资产。2023年中核汇能营业收入99.35亿元（+51.56%），净利润29.41亿元（+66.57%），平均ROE为11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类REITs发行工作，发行规模不超过75亿元，底层资产初步确定为24家风电、光伏资产，总装机规模112.05万kW。此外，控股股东中核集团将新华水力发电有限公司57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。
    投资计划增加，稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为1215.5亿元，较2023年计划总额同比增长51.9%。2023年公司拟派发现金红利0.195元/股（含税），分红比例为35.20%，对应2023年底股价股息率为2.6%，对应2024年5月6日收盘价股息率为2.1%。
    风险提示：项目建设不及预期、电价下调、政策变化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.1/127.8/140.5亿元（2024-2025年原为115.2/132.3亿元，新增2026年预测），同比增速8.4%/11.0%/9.9%；每股收益0.61/0.68/0.74元，对应当前PE分别为15/14/12x，维持“买入”评级。

2023年报&2024一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2023年收入同比增长17.96%，归母净利润同比增长34.24%。公司2023年实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.65亿元，同比增长34.24%。2023年毛利率/净利率为40.32%/22.51%，同比变动+4.55/+2.72个pct。公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，主要系：1)高毛利真空泵业务占比提升;2)原材料成本较低。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37个pct，财务费用主要是汇兑损失较去年同期上升所致。2024Q1营收7.49亿元，同比增长8.61%；归母净利润1.46亿元，同比增长25.64%，毛利率/净利率分别为37.08%/19.58%，同比变动+0.23/+2.63个pct，利润增速较快主要是一季度汇兑收益增加较多。
    真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。分业务看，2023年压缩机/真空产品营收分别为19.47/16.42亿元，同比变动+12.04%/+28.67%，毛利率分别为34.31%/47.89%，同比变动+2.88/+5.28个pct。压缩机业务增长主要系：1）2023年中央空调市场回暖；2）冷冻冷藏行业市场需求持续增长。公司真空泵产品快速增长短期主要系光伏行业持续扩充，带动公司光伏真空泵快速增长。此外，公司半导体真空泵持续取得突破，严苛制程真空泵已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付，未来有望进一步打开公司成长空间。
    冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商、预制菜行业快速发展，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业产能扩张放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.25/10.30/12.09亿元（2024-2025年原值为10.08/11.93亿元），对应PE12/11/9倍，维持“买入”评级。

在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升

太极实业(600667)
    核心观点
    2023年实现归母净利润7.3亿元，2024年一季度收入利润略有下滑。2023年公司实现营业收入393.8亿元，同比+11.9%，实现毛利32.14亿元，同比+29.4%，实现归母净利润7.30亿元。由于2023年减值计提规模高于预期，最终归母净利润略低于此前8.01亿元的预期。2024Q1公司实现营业收入67.3亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.48亿元，同比-11.2%。
    工程总包业务盈利能力显著提升，推升公司总体毛利率。2023年公司实现营业收入393.8亿元，略低于预期值414.9亿元，整体毛利率为8.2%，高于预期值7.3%，实现毛利32.14亿元，高于预期值30.25亿元。实际经营数据与预期的偏差主要来源于工程技术服务业务，其中工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%，低于预期3.5%，毛利率为2.73%，较上年显著增加0.81pct，实现毛利润8.74亿元，同比+64.1%，高于预期+31.7%。
    预计后续减值规模有望继续下降。2023年公司计提减值损失3.21亿元，其中包含固定资产减值损失0.65亿元，各类应收款减值损失2.30亿元。2023年总体减值规模较2022年的12.67亿元明显减少，但仍显著高于2021年的0.83亿元。“内蒙古电站资产”和“对腾晖光伏应收款”两项资产对2022年及2023年减值的影响较大，本次计提后剩余风险敞口进一步减小，预计后续减值规模有望继续下降。
    工程业务稳健增长，总包盈利能力显著提升。2023年公司工程业务实现收入343.7亿元，同比+13.1%，全年新签订单502.6亿元，同比+22.1%，年末在手订单432.9亿元，较上年末增加44.0%。工程业务中，设计和咨询业务实现收入23.4亿元，同比-13.6%，工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%。毛利率方面，2023年公司设计和咨询毛利率63.03%，同比提升10.18pct，工程总包毛利率2.73%，同比提升0.81pct。由于工程总包业务毛利率较低，毛利率0.81pct的提升幅度对利润的提振效果显著。
    半导体业务经营稳健，产品升级推动毛利率提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2023年，公司半导体业务实现收入45.3亿元，同比-2.1%，保持相对稳定的收入规模。公司与SK海力士合资的子公司海太半导体推进DDR5产品工艺升级和产能提升，毛利率由上年的13.06%提升至14.05%。2023年公司半导体业务核心经营主体海太半导体/太极半导体分别实现营业收入38.05亿元/7.54亿元，实现净利润2.19亿元/0.04亿元。
    经营性现金流整体稳健。2023年公司经营活动产生的现金流净额为12.58亿元，同比-31.4%，经营性现金流入373.9亿元，同比+10.6%，经营性现金流出361.3亿元，同比+13.0%，现金流净额同比减少主要原因是公司光伏电站资产受到处罚，于2023年退回已收电费补贴4.13亿元。2023年公司收现比/付现比分别为94.42%/89.58%，较上年-0.94pct/+2.28pct。
    2024年一季度回款增加，重大项目订单加速结转可期。2024年第一季度公司实现营业收入67.26亿元，同比-22.3%，经营活动产生的现金流量净流出5.27亿元，为5年内最少的一季度流出规模，收现比上升至103.1%，为5年内一季度最高。2024年第一季度，公司预收账款及合同负债合计30.9亿元，较上年末小幅减少0.5亿元，应收票据及应收账款57.6亿元，较上年末减少3.46亿元，为近五年内一季度首次净减少。因此可以判断，公司一季度营收规模下滑而现金流入明显增加，主要原因可能为存量应收款收回较多；考虑到2023年末公司在手订单同比+44.0%，而一季度合同负债并无明显增加，当前公司在手重大订单可能集中在前期准备工作阶段，导致收到的预收款较少，同时结转的收入较少。可以期待重大项目加速进入集中施工阶段，收入和利润或将迎来回升。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目，总包业务平台化优势开始显现，产业链议价能力持续增强，盈利能力触底回升。考虑到公司个别资产仍存在潜在的减值风险，小幅下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润9.83/11.13/12.35亿元（前值10.43/13.63/17.61亿元），每股收益0.47/0.53/0.59元(前值0.49/0.65/0.84元)，对应当前股价PE为13.4/11.8/10.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

2023年品牌业务引领增长，2024年一季度代工业务回暖

牧高笛(603908)
    核心观点
    2023年收入小幅增长1.4%，费用率增加致净利率下降。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。2023年收入增长1.4%至14.6亿元，主要受到自有品牌业务，尤其是大牧品牌装备业务带动。虽然毛利率较高的品牌业务收入占比提升，但品牌业务自身毛利率下降，总体毛利率同比基本持平。费用率合计上升2.1百分点至17.5%，主要系自主品牌营销投入加大导致销售费用率上升1.8百分点。归母净利润同比下降24.1%至1.1亿元，净利率同比下降2.5百分点至7.3%。现金流大幅好转，经营性现金流同比增长234倍至2.8亿元。
    2024年一季度代工业务回暖，毛利率净利率提升。一季度收入同比+3.7%至3.6亿元，主要受益于OEM/ODM业务回暖；毛利率同比上升1.2百分点至27.7%。销售费用率同比下降1.7百分点；管理费用率因人才引进以及管理系统升级上升2.1百分点，整体费用率同比持平。归母净利润同比+9.3%至0.3亿元，归母净利率同比上升0.4百分点至8.9%。
    自主品牌业务：随着国内露营市场回归理性、增速放缓，公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略，在新品类、新渠道的带动下，2023年自主品牌收入同比+31.3%至9.3亿元。毛利率和产品单价有所下降，自主品牌毛利率同比下降5.2百分点至29.0%；一方面由于市场竞争加剧、价格竞争激烈，另一方面由于品类拓展、价格带拓宽、入门级产品占比提升。
    OEM/ODM业务：代工业务以海外客户为主，受海外市场环境较差影响，2023年收入同比下滑26.2%至5.3亿元，2024年第一季度有所回暖，预计主要受益于海外客户去库逐渐完成、需求回升，订单量同比增加。伴随客户进入补库周期，以及公司通过新客户拓展、新品开发有望迎来代工业务新一轮成长。
    风险提示：品牌形象受损；海外市场波动；市场竞争加剧。
    投资建议：看好代工业务回暖，品牌业务收入及盈利短期承压。2024年一季度代工业务回暖，我们预计随下游客户进入补库周期，2024年代工业务有望实现稳健增长；一季度受整体消费需求疲软、行业景气度较差影响，品牌业务收入下滑，同时由于行业价格竞争仍较激烈，2024年品牌业务及公司整体利润率预计持续承压。因此我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润为1.3/1.5/1.8亿元（2024-2025年前值为1.7/2.0亿元），同比+20.2%/17.0%/16.5%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至34.7-36.6元（前值为40.4-42.9元），对应2024年18-19xPE，维持“增持”评级。

2023年归母净利润增长47%，海外收入快速增长

南微医学(688029)
    核心观点
    2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。
    国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。
    降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。
    投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

净利润持续受海外亏损影响，国内业务高质量增长

歌力思(603808)
    核心观点
    门店持续扩张、多品牌发力推动下，2023年收入增长22%，归母净利润受商誉减值影响。公司是国内高端女装品牌集团。受益于旗下多品牌矩阵协同发展策略、线上多品牌多平台策略成效显著以及成长期品牌的高效拓展，2023年公司收入同比+21.7%至29.2亿元，毛利率增长4.0百分点至67.8%；费用率合计下降2.8百分点。归母净利润同比+416.6%至1.1亿元，净利率提升3.2百分点至5.6%。此外由于海外业务亏损较多，计提商誉减值约1.2亿元，若剔除商誉减值影响，归母净利润为2.25亿元，符合此前预期。经营性现金流净额同比+52.7%至4.8亿元，现金流充裕，分红率达82.6%。
    2024年第一季度收入增长12%，主要受海外业务拖累归母净利润下滑。一季度海外需求持续疲软，海外收入预计下滑约20%，但得益于国内总体经营良好，整体收入增长12.5%至7.5亿元。归母净利润同比下降32.2%至0.3亿元，归母净利率下降3.2百分点至3.9%，主要原因系海外业务亏损加大、新增股权激励费用与政府补助减少导致百秋贡献的投资收益减少。毛利率上升1.7百分点至67.3%。四大费用率合计上升2.6百分点至58.4%，主要由于海外业务下滑以及国内店铺扩张导致销售费用率上升2.2百分点。
    全年各品牌收入、毛利率、总门店数均实现增长。主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌表现优异，SP、IRO中国区、LAUREL同比分别增长50%/58%/47%；IRO品牌约80%收入在海外，虽然海外经营业绩受到较大冲击，但品牌综合仍获得了10%的增长；EdHARDY同比增长3%。门店数量逆势增长，较2022年末净增加39家。毛利率分品牌看，各品牌毛利率均实现不同幅度提升；分渠道看直营/加盟渠道毛利率同比分别+4.7/3.2百分点，预计随新店店效爬坡、成长期品牌规模效益逐渐体现，毛利率、净利率有望持续提升。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。公司近年来逆势扩张门店，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。利润端由于2023年海外业务亏损、计提大额商誉减值，导致2023年净利润不及预期，同时2024年一季度海外业务持续亏损，预计对2024全年净利润仍有负面影响，我们维持收入预期，下调净利润预测，预计2024-2026年净利润分别为2.3/3.1/3.7亿元（2024-2025年前值为3.5/4.1亿元），同比增长118.8%/35.9%/17.8%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元（原为13.2-14.1元），对应2024年PE14-15x，维持“增持”评级。

业绩稳健增长，提高分红彰显发展信心

国电南瑞(600406)
    核心观点
    全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23年公司实现营业收入515.73亿元（同比+10.13%），归母净利润71.84亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率26.80%（同比-0.25pct.）。公司拟派发现金红利43.3亿元，占归母净利润60.3%，较20-22年明显提升；此外公司发布24年半年度利润分配方案。
    二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23年公司智能电网板块收入256.4亿元，同比+2.57%，毛利率28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入111.34亿元，同比+21.73%，毛利率22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入96.38亿元，同比+33.47%，毛利率23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入31.69亿元，同比-3.01%，毛利率26.47%，同比-0.50pct.。
    电网行业收入保持稳健，其他行业收入大幅增长。23年公司实现电网行业收入359.10亿元，同比+1.98%，其他行业收入155.54亿元，同比+34.96%。
    新增订单同比+13%，海外业务快速成长。23年公司新签合同582.87亿元，同比+12.64%。年底在手订单498.52亿元，其中本年新签在手订单274.27亿元。23年公司实现海外收入13.94亿元，同比+104.07%，毛利率23.25%，同比+5.43pct.。
    24年经营目标稳健，25-26年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。2024年公司计划实现收入560亿元，同比+8.6%；发生营业成本409.8亿元，同比+8.6%；期间费用62.4亿元，同比+11.7%。公司24年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响；25-26年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求，公司业绩有望恢复增长弹性。
    风险提示：网内市场竞争加剧；电网二次设备需求不及预期；网外与海外业务开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润79.37/94.62/110.13亿元（24-25年原预测值为84.48/95.61亿元），当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。

条码扫描业务加速恢复，激光雷达及医疗光学业务快速增长

永新光学(603297)
    核心观点
    2023年收入同比增长3.02%，净利润有所下滑。公司2023年收入8.54亿元(YoY3.02%)，归母净利润2.35亿元(YoY-15.64%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY-25.23%)；其中4Q23收入2.43亿元(YoY10.03%，QoQ10.73%)，归母净利润0.62亿元(YoY-23.10%，QoQ6.43%)，扣非归母净利润0.45亿元(YoY-19.42%，QoQ36.42%)；利润下滑主要受汇兑收益较2022年度同比大幅减少及研发、市场投入大幅增加等影响。2023年毛利率38.41%(YoY-3.68pct)，其中4Q23毛利率35.51%(YoY-7.55pct，QoQ-2.75pct)。
    2024年一季度收入及扣非净利润增速明显。公司1Q24收入2.16亿元(YoY14.74%，QoQ-11.32%)，归母净利润0.46亿元(YoY-3.85%，QoQ-26.03%)，扣非归母净利润0.40亿元(YoY27.09%，QoQ-11.79%)；毛利率37.71%(YoY-0.98pct，QoQ2.20pct)；1Q24研发费用率提升3.00pct至13.22%。
    高端显微镜增速较快，超分辨显微镜完成首台套销售。2023年显微镜业务收入4.14亿元(YoY15.76%)，毛利率39.29%(YoY-0.90pct)，主要受高端显微镜销售快速增长影响，高端光学显微镜品牌NEXCOPE营收已由2018年的400万元增长至近1.4亿元。自主研发的共聚焦显微镜对单价80-150万级进行全覆盖，NSR950超分辨显微镜完成首台套销售，技术已达世界顶尖水准。
    光学元组件收入承压，条码扫描业务加速恢复。2023年光学元组件业务收入4.19亿元(YoY-6.59%)，毛利率35.34%(YoY-6.03pct)，主要受条码扫描业务相关客户去库存影响；随着库存逐步消化完毕，2023年第三季度以来，条码扫描业务季度环比均正向增长。公司条码扫描复杂部组件及模组业务进展顺利，获得Zebra、霍尼韦尔模组订单，2024年下半年开始逐步批量出货。
    激光雷达由小批量出货正式迈入规模化生产。公司与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等国内外知名企业继续保持深度合作关系，2023年车载及激光雷达业务实现收入超9000万，同比增长超50%。2024年一季度，公司新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通905纳米激光雷达部件定点。
    医疗光学作为新兴战略业务打造新增长点。2023年医疗光学业务收入6300万元，近2年已实现50%以上增长。公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。内窥镜镜头及光学元组件已与国内数家医疗细分领域头部企业及欧洲、日本知名企业建立深度合作并实现批量出货。
    投资建议：我们看好公司高端显微镜升级及条码扫描业务加速回暖，激光雷达及医疗光学带来新增长点，基本维持业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别同比增长31.9%/29.5%/24.8%至3.11/4.02/5.02亿元(前值3.08/4.00亿元)，对应PE分别为26.4/20.4/16.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

发力高端智能手机和汽车电子应用，带动业绩好转

韦尔股份(603501)
    核心观点
    高端智能手机及自动驾驶产品放量，1Q24业绩显著复苏。1Q24年实现营收56.44亿元（YoY+30.2%，QoQ-5.0%），营收实现同比显著增长主要系消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长背景下，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润5.58亿元（YoY+180.5%，QoQ+197.9%），扣非归母净利润5.66亿元（YoY+2476.8%，QoQ+6843.3%），剔除股份支付费用影响后，1Q24归母净利润为6.16亿元（YoY357.2%），产品结构优化和成本有效控制推动毛利率恢复至27.89%（YoY+3.17pct，QoQ+4.99pct），从而实现盈利能力显著提升。
    2023年业绩因需求疲软承压，1H23逐步开启复苏。2023年公司实现营收210.21亿元（YoY+4.7%），归母净利润5.56亿元（YoY-43.88%），扣非归母净利润1.38亿元（YoY+44.1%），毛利率21.76%（YoY-9.0pct），业绩承压主因上半年下游需求整体仍旧较低迷，由于产业供应链端库存高企带来的供需关系错配，造成去库存化过程中部分产品价格承压，部分产品毛利率水平受到较大幅度的影响。下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入恢复增长。
    图像传感器增长14%，高端智能手机和汽车电子份额提升。2023年，公司图像传感器解决方案业务实现营收155.36亿元（YoY+13.6%），其中来自智能手机市场收入为77.79亿元（YoY+44.1%），下游库存去化顺利以及公司50MP及以上高端产品上量优化了产品结构系增长主因。汽车市场实现营收45.47亿元（YoY+25.2%），公司先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，获得更多新设计导入，市场份额快速提升。安防和笔记本市场收入23.71亿元（YoY-27.4%）和5.34亿元（YoY-20.7%），主因对应市场需求持续疲软。
    触控与显示市场份额提升，大力拓展汽车模拟芯片业务。2023年，触控与显示解决方案实现营收12.50亿元（YoY-15.0%），系市场供需关系波动，销售价格出现了一定幅度的下滑。产品线包含了LCD-TDDI、OLED Driver IC、TED等多款产品，2023年销量达1.33亿颗（YoY+65.3%），份额显著提升。模拟解决方案业务实现营收11.54亿元（YoY-8.6%），剔除2022年已剥离的产品线收入，则营收实现13.4%同比增长。2023年公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，促车用模拟成为模拟芯片产品线新增长点。投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。半导体市场复苏节奏以及幅度相较我们之前预期更温和，小幅下调公司2024-2025年营收至266.46/317.20（前值270.89/330.43亿元），2026年营收预计为362.34亿元；下调2024-2025年归母净利润至27.47/42.63亿元（前值31.94/44.87亿元），预计2026年归母净利润55.87亿元。2024-2026年EPS为2.26、3.51、4.60元，当前股价对应2024-2026年45.0、29.0、22.1倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

一季度净利润同比增长90%，平台型龙头受益扩产加速

北方华创(002371)
    核心观点
    1Q24归母净利润同比增长90%，半导体设备的市场份额持续提升。公司1Q23实现营业收58.59亿元(YoY+51.4%，QoQ-21.8%)，归母净利润11.27亿元(YoY+90.4%，QoQ+11.0%)，扣非归母净利润10.72亿元（YoY+100.9%，QoQ+13.9%）。营收同比增长主因公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，盈利能力同比大幅提升主因司营收规模的持续扩大，同时规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降。
    2023年营收增长50%，归母净利润同比增长66%。2022年实现营业收入220.79亿元(YoY+50.3%)，其中电子工艺装备实现收入196.11亿元（YoY+62.3%），毛利率38.0%（YoY+0.34pct），电子元器件实现收入24.33亿元（YoY-5.5%），毛利率65.7%（YoY-6.9pct），公司综合毛利率41.1%（YoY-2.7pct）；归母净利润为38.99亿元(YoY+65.7%)，扣非归母净利润为35.81亿元（YoY+70.1%）。公司2023年新签订单超过300亿元，合同、订单数量同比大幅增加的同时，降本增效工作取得显著成果，成本费用率同比降低，推动公司净利润的增长。
    刻蚀设备收入近60亿元，累计出货超3300腔。2023年公司实现刻蚀设备收入近60亿元，多晶硅及金属刻蚀系列ICP设备实现规模化应用，完成了浅沟槽隔离刻蚀、栅极掩膜刻蚀等多道核心工艺开发和验证，至2023年底，累计出货超3200腔；公司先后突破后突破了CCP领域等离子体产生与控制、腔室设计与仿真模拟、低温静电卡盘、高功率等离子馈入等多项关键技术，实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖，至2023年底，累计出货超100腔。公司TSV刻蚀设备已广泛应用于国内主流Fab厂和先进封装厂，是国内TSV量产线的主力机台，市占率领先。
    薄膜沉积设备收入超60亿元，PVD、CVD、EPI全覆盖。2023年公司实现薄膜沉积设备收入超60亿元，其中铜互连、铝垫层、金属硬掩膜、金属栅、硅化物PVD设备成为多家客户的基线设备，并广泛应用在逻辑、存储等主流产线，至2023年底累计出货超3500腔；实现金属硅化物、金属栅极、钨塞沉积、高介电常数原子层沉积等CVD工艺设备的全方位覆盖，至2023年底累计出货超1000腔；至2023年底集成电路、功率半导体、化合物半导体等领域应用外延设备累计出货超1000腔，并实现12寸常压硅外延设备自主研发和量产，实现了对逻辑芯片、存储芯片、功率器件及特色工艺的全覆盖。立式炉及清洗设备收入超30亿元，覆盖逻辑和存储工艺。2023年公司实现立式炉和清洗设备收入合计超30亿元，公司立式炉主要包括立式氧化/退火炉、多片立式低压化学气相沉积设备（LPCVD）和多片立式原子层沉积设备（ALD），实现在逻辑和存储工艺制程应用的全面覆盖，至2023年底累计出货超200台；公司清洗设备主要包括单片清洗设备和槽式清洗设备，至2023年底，公司清洗设备累计出货超1200台。
    未来四年国内12寸晶圆厂设备投资总额超1200亿美元，公司有望更加受益。
    SEMI发布《12英寸晶圆厂2027年展望报告》称，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国（不含中国台湾）未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，累计投资将达1200亿美元，继续引领全球晶圆厂设备支出，公司凭借平台优势有望更加受益于本轮晶圆制造扩产及国产替代加速。
    投资建议：国产半导体设备龙头迎本土扩产东风，维持“买入”评级。我们根据公司截至2023年新签订单超300亿元，以及上文所述国内晶圆厂扩产维持高强度投入预期，上调公司2024年营收至306.65亿元（前值266.1亿元），归母净利润至55.32亿元（前值48.00亿元），预计公司2025-2026年营收为408.43/505.66亿元，归母净利润78.11/100.77亿元，当前股价对应2024-2026年30.6/21.7/16.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系持续恶化等。

2023年归母净利润增长56%，一次性耗材快速放量

西山科技(688576)
    核心观点
    2023年业绩实现较快增长，2024年一季度业绩小幅增长。2023年公司实现营收3.61亿元（+37.52%），归母净利润1.17亿元（+55.73%），扣非归母净利润0.92亿元（+40.40%）。其中23Q4单季营收1.47亿元（+49.88%），归母净利润0.52亿元（+64.71%），扣非归母净利润0.35亿元（+41.56%）。2024年一季度营收0.74亿元（+9.98%），归母净利润0.26亿元（+8.07%），扣非归母净利润0.20亿元（-12.70%）。2023年公司业绩实现较快增长，主要由手术动力装置耗材驱动，2024年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响，业绩小幅增长。
    一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，一次性耗材快速放量，2023年实现手术动力装置耗材收入2.2亿元，同比增长31.9%，毛利率72.9%，同比提升3.0pp。
    毛利率有所提升，销售、研发费用率提升。2023年公司毛利率69.69%（+1.13pp），归母净利率32.53%（+3.80pp），毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率24.99%（+1.44pp），管理费用率6.81%（-1.96pp），研发费用率12.89%（+1.48pp），财务费用率-2.10%（-1.17pp），四费率42.59%（-0.21pp），公司持续加大营销和研发力度，销售和研发费用率有所提升。
    内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。
    投资建议：2024年一季度业绩小幅增长，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收4.7/6.1/7.7亿元（原24、25年为4.8/6.4亿元），同比增速31%/29%/26%，归母净利润1.5/1.9/2.4亿元（原24、25年为1.5/2.0亿元），同比增速30%/27%/24%，当前股价对应PE=25/19/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

2023年报及2024一季报点评：营收与净利稳步增长，研发驱动提升毛利率水平

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2023年及2024Q1收入、净利均实现稳步增长，酶制剂、微生态、动保等各大业务板块系统化产能布局基本完成。公司2023年营收同比+3.07%至11.99亿元，归母净利同比+15.56%至0.81亿元；2024Q1营收同比+23.32%至2.87亿元，归母净利同比+20.45%至0.13亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023年研发投入达1.11亿元，占营收达9.23%，处于行业较高水平。同时，公司酶制剂、微生态、动保等各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年12月有望投产。我们预计公司产品、产能、渠道等综合实力或将在新产能投产后进一步提升，看好公司未来发展。
    持续完善动物大健康系统，形成“产业+服务”的综合赋能平台。公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案，客户认可度持续提升。2023年8月，公司完成对润博特51%股权的收购，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系，将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，丰富公司的产品矩阵。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。考虑到下游养殖行情波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利至0.85/0.91/0.97亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为1.33/1.36亿元），对应EPS分别为0.34/0.36/0.38元，PE分别为41/39/37倍，维持“增持”评级。

第一季度营收增长15%，利润率显著提升

伟星股份(002003)
    核心观点
    第一季度营收稳健增长，毛利率提升费用率下降带动净利润同比增长45.2%。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现业绩正向增长；2024年第一季度延续订单和发货双位数增长趋势，实现营业收入8.0亿元，同比+14.8%；归母净利润0.8亿元，同比45.2%。毛利率小幅提升0.2个百分点至37.9%，预计主要受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。
    财务费用受汇兑收益贡献有所减少，利润率显著提升。总费用率同比下降2.3百分点，其中管理费用率提升0.5百分点；销售和财务费用率管控良好分别下降0.4和2.8百分点，财务费用下降主要系汇兑收益及利息收入增加贡献。经营利润率、归母净利率分别提升4.2和2.0百分点。营运效率同比有所提升，存货周转天数同比减少4天。资本支出同比提升94.9%至1.89亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。
    2023年各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。
    风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险
    投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；2024年一季度延续良好增长势头，随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24x PE，维持“买入”评级。

一季度营收增长41.6%，与怀柔区政府签署《战略合作协议》

赛微电子(300456)
    核心观点
    2024年一季度营业收入增长41.6%。公司发布2024年一季报，1Q24营业收入2.70亿元(YoY41.62%，QoQ-30.80%)，收入增长主要由于MEMS业务同比实现增长、较上年同期新增半导体设备业务所致；归母净利润-1165.98万元(YoY-175.57%，QoQ-112.76%)，扣非归母净利润-1371.74万元(同比多亏59.83万元，QoQ-123.60%)；毛利率33.13%(YoY-3.03pct，QoQ2.63pct)。
    销售费用同比增幅较大，管理费用下降明显。公司1Q24销售费用809.38万元(YoY101.62%)，销售费用率3.00%(YoY0.89pct)，增长主要由于子公司销售相关人工成本增加所致；管理费用0.28亿元(YoY-24.65%)，管理费用率10.42%(YoY-9.16pct)；研发费用0.95亿元(YoY11.51%)，研发费用率35.23%(YoY-9.51pct)。
    瑞典产线产能保障能力加强，北京产线进入产能爬坡阶段。截至2023年末，瑞典FAB1&FAB2通过添购关键设备、收购半导体产业园区继续提升现有产线的整体产能；北京FAB3在继续推进一期规模产能(1万片/月)爬坡的同时，继续开展二期规模产能(2万片/月)的建设，实现产能的逐步扩充。
    签署《战略合作协议》，有助于推动MEMS芯片制造业务的发展。2024年4月10日，公司与北京市怀柔区人民政府签署了《战略合作协议》，拟在怀柔科学城产业转化示范区建设高水平的6/8英寸MEMS圆中试生产线和研发平台，旨在充分利用公司与怀柔科学城的优势资源，积极把握半导体产业发展机遇，促进公司特色工艺芯片制造业务的发展。如该协议能顺利实施和推进，将有助于推动公司MEMS芯片制造业务的发展及中长期发展战略的实施。
    制定“质量回报双提升”行动方案，多措并举提升公司投资价值。2024年2月27日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，从主业发展、技术研发、公司治理、信息披露、股东回报等五个维度制定具体措施，切实践行中央政治局会议提出的“要活跃资本市场、提振投资者信心”及国常会提出的“要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”的指导思想，有望切实提升公司质量和投资价值。
    投资建议：考虑到公司瑞典产线的全球领先地位以及北京产线的规模化生产优势，考虑到公司新增半导体设备销售业务，同时结合公司扩产节奏及北京产线产能实际爬坡进度，我们维持业绩预期，预计2024-2026年营业收入15.71/20.81/25.43亿元(无调整)，归母净利润2.55/3.62/5.33亿元(无调整)，当前股价对应PB分别为2.45/2.30/2.10，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

1Q24归母净利润同比增长379%，AI手机、PC拉动市场需求

蓝思科技(300433)
    核心观点
    2023年营收、归母净利润同比增长，1Q24归母净利润同比增长379%。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收544.91亿元（YoY+16.69%)，归母净利润30.21亿元（YoY+23.42%），分产品看智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类分别占总营收的82.4%、9.17%、5.70%。1Q24营收154.98亿元（YoY+57.52%，QoQ-25.07%），营收大幅增长主要来自智能手机与电脑类业务的营收增加，归母净利润3.09亿元（YoY+379.02%，QoQ-77.46%）。
    智能手机与电脑业务营收同比增长18%，AI手机、AIPC推动需求增长。2023年公司智能手机与电脑业务营收449.01亿元（YoY+17.5%）。公司与各大客户在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组领域保持深度合作，市场份额领先。在组装领域，湘潭蓝思不断优化效率、良率、品质，批量组装多款高端手机及零部件，如期完成扭亏为盈年度经营目标。2023年下半年各大手机厂商新品发布提振了市场需求，消费电子行业逐步回暖，据IDC数据，4Q23全球智能手机出货量3.26亿部（YoY+8.5%），预计2024年全球智能手机出货量将达到12亿部（YoY+2.8%）。同时，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。
    2023年公司新能源汽车及智能座舱业务同比增长39%。2023年公司新能源汽车及智能座舱类营收49.98亿元（YoY+39.47%)。公司已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立合作关系，客户结构持续优化，中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱等新产品得到更多客户认证，进入批量生产阶段。动力电池精密结构件业务在2023年内完成研发、认证、量产，市场份额实现突破。根据中汽协的数据，2023年国内新能源汽车销量949.5万辆，同比增长38%，渗透率达到40.2%，2023年充电基础设施增加338.6万台，同比增长30.6%，新能源汽车渗透率不断提升将推动公司业绩增长。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为38.49/49.41/62.64亿元（前值2024-2025年为36.16/41.71亿元），同比增速分别为27.4%/28.4%/26.8%，对应PE为18.5/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升

顾家家居(603816)
    核心观点
    以效率赢增长，经营业绩实现稳步提升。2023年公司营收192.1亿/+6.8%，归母净利润20.1亿/+10.7%，扣非归母净利润17.8亿/+15.3%；2023Q4收入50.8亿/+19.5%，归母净利润5.1亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2亿/+58.3%；2024Q1收入43.5亿/+10.0%，归母净利润4.2亿/+5.0%，扣非归母净利润3.8亿/+10.3%。2023年公司变革精进、精准聚焦，全年进攻基调不变，实现了稳定性增长；2024Q1内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看Q1经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。公司拟每10股派发现金红利13.9元，分红率提升至56%。
    高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分，2023年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿，同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%，床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1预计功能沙发、定制依然维持快速增长，床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑，后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。
    内外贸齐增，外贸表现更佳。国内方面，2023年国内收入109.4亿/+6.1%，实现较好恢复性增长，渠道端积极调结构，加大整装拓展，购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效；海外方面，2023年境外收入75.2亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长，年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct至25.45%，公司积极开拓了一批海外新客户，并且首次在印度打造了两家KUKA HOME标杆大店，品牌出海取得突破。
    产能提效、制造降本，盈利能力稳步提升。2023年毛利率32.8%/+2.0pct，净利率10.4%/+0.4pct，预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献；2024Q1毛利率33.1%/+0.95pct，销售/管理/研发/财务费用率为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进，Q1净利率同比-0.3pct至9.8%。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为22.7/25.7/28.8亿（前值24.4/28.3/-亿），同比+13.3%/13.0%/12.0%，摊薄EPS=2.76/3.12/3.50元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

新产品规模效应叠加海运费回落利好，2023年归母净利润同比增长74%

金钟股份(301133)
    核心观点
    公司24Q1归母净利润同比增长54%。公司24Q1收入2.67亿元，同比+35%，环比-5%；归母净利润0.27亿元，同比+54%，环比-7%。2023全年实现营收9.26亿元，同比+27%；实现归母净利润0.91亿元（业绩预告0.86-0.98亿元），同比+74%；受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司业务保持稳健增长。同时新产品低风阻轮毂大盘持续放量体现规模效应，叠加原材料价格下降及海运费大幅回落，公司盈利能力快速提升。24Q1公司销售毛利率25.77%，同比+0.34pct；归母净利率10.11%，同比+0.98pct。24Q1期间费用率同比下降0.71pct。2023年全年，公司销售毛利率为25.49%，同比+5.93pct，归母净利率为9.83%，同比+2.69pct。
    传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进，行业升级趋势明显。公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，22年市占率66%，23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2）轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，空间广阔。
    启东工厂取得土地使用权，区域布局持续优化。公司国内建成广州、清远两个工厂，订单饱和，为实现就近服务配套，公司进一步北上扩大布局，签订协议在南通市启东高新技术产业开发区内投资超3亿元，通过24个月建设周期，在50亩土地上建设“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。截至24年1月，公司已取得50亩土地使用权，并获得不动产权证书。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，维持盈利预测，预计24/25/26年净利润1.35/1.83/2.17亿元，对应EPS为1.27/1.73/2.05元，给予2024年21-23倍PE，对应公司合理估值区间27-29元，维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化

索菲亚(002572)
    核心观点
    Q1收入逆势增长，利润表现靓丽。2023年公司实现收入116.7亿/+3.9%，归母净利润12.6亿/+18.5%，扣非归母净利润11.3亿/+21.1%；2023Q4收入34.7亿/+5.4%，归母净利润3.1亿/+18.4%，扣非归母净利润2.3亿/+22.8%；2024Q1收入21.2亿/+17.0%，归母净利润1.7亿/+58.6%，扣非归母净利润1.6亿/+73.8%。由于2023Q1基数较低且2024年春节比去年推迟，2024Q1生产订单同比去年较为充足，同时整装渠道，米兰纳品牌增速依然强劲，提客单值与降本增效释放盈利。公司拟每10股派发现金红利10元，预计派发现金股利9.5亿，分红率提升至75%。
    索菲亚品牌增长稳健，米兰纳快速扩张。2023年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至105.5亿/4.7亿，客单价同比+6.3%/+6.6%至1.96万元/1.39万元，索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉；2023年华鹤品牌实现收入1.63亿，将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米重新梳理经销商体系，终端加速向整家门店转型。2023年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为1812/514/222/276位，专卖店数量分别为2727/514/249/277家，各品牌有望持续释放动能。
    木门、衣柜品类贡献主要增长，直营渠道增速强劲。分品类看，2023年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入94.1亿/12.4亿/5.9亿，同比+2.5%/-2.2%/+35.7%，毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct，木门起量较快、衣柜及配套品增长稳健，橱柜业务短期调整且年内推出多款引流套餐，因此毛利率略有下滑。分渠道看，经销商、直营与大宗渠道分别实现收入96.3亿/3.1亿/14.5亿，同比+4.4%/+13.6%/-4.9%，多渠道引流有效推动直营渠道快速增长，大宗业务坚持优化客户结构，全年有个位数下滑。产品结构优化&降本提效，盈利能力明显提升。2023年毛利率36.2%/+3.2pct，毛利率提升主要系产品结构调整与生产效率提升，净利率同比+1.3pct至10.8%，计提减值增加对净利润有所拖累。2024Q1毛利率32.6%/-0.6pct，净利率8.2%/+2.5pct，期间费用率同比-3.4pct至22.3%，其中得益于借款结构优化，财务费用率同比优化1.1pct；Q1经营活动产生的现金流量净额-10.2亿，主要系受经销商考核口径变化所致。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    看好大家居战略下的业绩韧性，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.7/16.7/18.9亿（前值14.9/17.5/-亿），同比+16%/14%/13%，摊薄EPS=1.5/1.7/2.0元，对应PE=11/10/9x，维持“买入”评级。

2023年运营稳健，2024年一季度利润受税率影响

新媒股份(300770)
    核心观点
    2023年公司收入增长6.6%，2024年第一季度利润受税收政策影响。1）2023年，公司收入15.2亿元，同比增长6.6%，主要由于IPTV、互联网视听、内容版权业务均运营稳健；毛利率同比下降1.9个百分点至51.9%；费用率整体下降1.6个百分点至5.0%；归母净利润7.1亿元，同比增长2.4%。2）2024年第一季度，公司收入4.0亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.5亿元，同比下降13.2%，主要由于公司不再享受免税优惠。
    IPTV和互联网视听主业稳中有进，内容版权业务探索新模式。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2023年收入8.1亿，同比增长9.1%，有效用户数1951万户，同比下降1.7%；2）互联网视听业务方面，2023年收入6.1亿，同比增长7.3%，其中IPTV增值/互联网电视分别为4.0/2.1亿，同比+7.0%/+8.0%，公司持续提升会员权益，丰富多元化内容供给，截至2023年底，云视听系列APP全国有效用户为2.5亿户，同比+5%；有效智能终端数量达到2172万台，同比+22%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降15.0%至0.89亿元。
    持续夯实IPTV主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部IPTV家庭情景短剧《欢喜一家人》在16个省IPTV播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。
    风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV增长见顶；用户拓展不及预期。
    投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“增持”评级。公司核心主业稳中有进，但由于2024年起公司税率提升，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.33/6.79/7.28亿（原24/25年净利润为8.5/9.2亿），同比增速-11%/7%/7%；摊薄EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“增持”评级。

毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢

斯达半导(603290)
    核心观点
    公司1Q24毛利率环比回落8.69pct，毛利率短期承压。23年公司实现营收36.6亿元(YoY+35.4%)，扣非归母净利润8.9亿元(YoY+16.3%)，其中4Q23营收10.4亿元(YoY+25.6%,QoQ+12.2%)，扣非归母净利润2.6亿元(YoY+18.0%，QoQ+16.9%)，毛利率40.5%(YoY+1.9pct，QoQ+3.9pct)，成本优化带来4Q23毛利率改善；进入1Q24，公司营收8.05亿元(YoY+3.2%,QoQ-22.9%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY-18.6%,QoQ-36.8%)，受光伏、新能源汽车下游竞争激烈与同行价格竞争影响，公司产品价格调整，1Q毛利率回落：31.78%(YoY-4.64pct，QoQ-8.69pct)。
    公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长。公司23年新能源行业营业收入为21.6亿元（YoY+48.09%），尽管1Q24下游竞争加剧带来产品价格调整，公司出货量与产品类型持续优化：在光伏发电领域，相比1H23，公司IGBT模块在地面电站和大型储能、北美等海外电站份额迅速提升，1200V/650V大电流单管大批量应用，光伏产品结构优化；在新能源汽车领域，公司全年配套超过200万套新能源汽车主电机控制器，获得多个海内外厂商定点。
    斯达欧洲收入同比增超200%，车规IGBT已批量交付欧洲一线品牌Tier1。斯达欧洲23年收入3.1亿元(YoY+227%)，相比1H23净利率提升2.3pct；非斯达欧洲海外收入0.77亿元(+70.88%)；海外毛利率达42.66%，好于亚洲地区；未来预计随斯达海外收入逐步起量，平均毛利率有望逐步改善。此外，23年公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付，新增多个IGBT/SiC MOSFET主驱项目定点，海外新能源汽车收入呈快速增长趋势。车规级SiC MOSFET模块加速起量。23年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用，同时新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1定点。公司年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品，23年实现营收2.63亿元，净利润0.62亿，预计自主碳化硅产线24年有望逐步起量。
    投资建议：短期新能源产品价格降幅高于我们此前预期，下调24-25年产品毛利率，中长期维度我们看好公司海外与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润9.6/10.8/12.3亿元(前值24-25年11.1/13.2亿元)，对应24-26年PE分别为25/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：收入维稳，业绩短期承压，期待后续盈利改善

箭牌家居(001322)
    核心观点
    受销售政策调整影响，收入维稳，盈利短期承压。2023年公司实现营收76.5亿/+1.8%，归母净利润4.2亿/-28.4%，扣非归母净利润3.9亿/-27.6%；2023Q4收入23.7亿/+5.4%，归母净利润1.4亿/-19.6%，扣非归母净利润1.3亿/-13.9%；2024Q1营收11.3亿/+2.3%，归母净利润-0.9亿，扣非归母净利润-1.1亿。基于对市场的判断和竞争需要，公司加速新品开发提高产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大促销抢占份额，收入实现小幅微增，利润端受价格因素影响较大，短期有所承压。
    智能占比提升，智能坐便器实现较好增长。分产品看，2023年卫生陶瓷收入37.4亿/+6.6%，其中智能坐便器收入15.6亿/+12.5%，考虑到产品均价有双位数下滑，预计量增幅度更高，全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct至20.4%；2023年龙头五金、浴室家具分别实现收入21.0亿/7.7亿，收入同比+1.5%/-4.6%，对应销量同比+6.6%/+4.1%，预计收入端仍有价格下降的拖累；2023年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为4.3亿/3.9亿/0.98亿，分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%，均有不同程度下滑。
    持续推进以零售为主的全渠道布局，直营增长亮眼。2023年经销/直营模式收入分别为65.6亿/10.4亿，同比-0.8%/+20.0%，直营渠道实现快速增长。1）经销零售：持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系，2023年经销零售收入同比-3.5%至29.5亿，终端门店网点合计17567家；2）电商渠道：在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度，2023年电商收入同比+6.7%至16.1亿，其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%；3）家装渠道：积极与头部装企、地方中小微装企开展合作，2023年家装收入同比+9.5%至11.4亿；4）工程渠道：在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户，全年收入同比+1.5%至18.8亿。
    盈利短期承压，期待降本增效带来盈利改善。2023年毛利率28.3%/-4.5pct，净利率5.6%/-2.3pct；2024Q1毛利率24.4%/-6.0pct，预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%，同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct，毛利率下滑叠加费用率维持高位致Q1利润亏损，期待后续降本增效修复盈利。
    风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到价格折让政策致利润率短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.6/6.3亿（前值为8.8/10.8/-亿），同比增长12%/18%/11%，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。

2023年报&2024年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性

欧派家居(603833)
    核心观点
    经营彰显韧性，业绩实现稳健增长。2023年公司营收227.8亿/+1.3%，归母净利润30.4亿/+12.9%，扣非归母净利润27.5亿/+5.9%；2023Q4营收62.2亿/+0.1%，归母净利润7.3亿/+4.0%，扣非归母净利润5.5亿/-18.8%；2024Q1营收36.2亿/+1.4%，归母净利润2.2亿/+43.0%，扣非归母净利润1.4亿/+10.0%。在地产低位运行阶段，公司收入依然逆势实现小幅增长，组织架构改革与控本提效提升盈利能力。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元，分红率提升至55%，高分红增厚回报。
    大家居战略稳步推进，全年直营、海外渠道表现较好。分渠道看，2023年公司直营、经销、大宗与海外渠道分别实现收入8.3/175.7/35.9/3.2亿，同比+17.4%/-0.04%/+2.6%/+46.5%，公司于年中启动营销组织改革，大家居运营架构已建设到位，在持续探索中零售大家居模式逐步形成了可复制、可参照的经营样板，截至2023年末，零售大家居门店已正常运营城市约600多个。分品类看，2023年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门品类分别实现收入70.3/119.5/11.3/13.8亿，同比-2.0%/-1.6%/9.0%/2.4%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系配套品进行供应链优化调整、收入阶段性降低所致。
    2024Q1经销渠道承压，卫浴与木门品类维持增长。2024Q1直营/经销/大宗收入分别同比+66.95%/-4.95%/+18.78%至1.5/26.2/7.0亿，经销渠道仍略有压力，直营渠道的高增验证零售大家居模式可行性；品类方面，主要品类橱衣柜收入均略有下滑，新品类增长较好，Q1橱柜、衣柜及配套品、卫浴与木门收入分别同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%至10.7/19.1/2.0/2.2亿。组织改革提效与供应链优化释放利润弹性。2023年毛利率34.2%/+2.5%，净利率13.3%/+1.4pct，预计盈利水平的提升主要来自组织制度变革理顺、费用有效管控、管理与采购降本取得成效；2024Q1毛利率30.0%/+3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct，净利率同比+1.9pct至6.0%。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；原材料波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力，看好公司在大家居战略的深入推进下具备持续获得超额增速的能力。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为32.5/35.1/38.1亿（前值为36.3/42.2/-亿），同比+7.1%/8.1%/8.4%，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局

中矿资源(002738)
    核心观点
    公司发布2023年年报：实现营收60.13亿元，同比-25.22%；实现归母净利润22.08亿元，同比-32.98%；实现经营活动产生的现金流量净额30.02亿元，同比+46.54%。
    公司发布2024年一季报：实现营收11.27亿元，同比-45.63%；实现归母净利润2.56亿元，同比-76.63%；实现经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元，同比-124.10%。
    核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约1.84万吨，同比-19.51%，销量约1.74万吨，同比-28.09%，期末库存量1697.54吨，同比+92.78%，其中公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约1.58万吨。
    利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税)，拟派发现金红利总计约7.22亿元(含税)。
    锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita矿山新建200万
    吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。与此同时，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。
    铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司2023年铯铷盐板块实现营业收入11.24亿元，同比+20.70%，实现毛利7.24亿元，同比+20.12%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。
    铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司拟收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。
    风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“买入”评级。
    考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为68.77/82.71/97.53(原预测106.90/117.43/-)亿元，同比增速14.4%/20.3%/17.9%，归母净利润分别为15.62/18.88/23.79(原预测34.53/37.58/-)亿元，同比增速-29.3%/20.9%/26.0%；摊薄EPS分别为2.14/2.59/3.26元，当前股价对应PE为17/14/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“买入”评级。

2023年营收增长68%，新签订单快速增长

百诚医药(301096)
    核心观点
    2023年业绩快速增长，2024年一季度延续良好经营态势。2023年公司实现营收10.17亿元（+67.51%），归母净利润2.72亿元（+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（+52.48%）。其中23Q4单季营收3.04亿元（+62.66%），归母净利润0.70亿元（+44.00%），扣非归母净利润0.58亿元（+57.96%）。2024年一季度营收2.16亿元（+34.04%），归母净利润0.50亿元（+42.06%），扣非归母净利润0.49亿元（+41.00%）。公司2023全年及四个季度营收增速均超60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现。2024年一季度业绩延续快速增长态势，同时仿制药通过率提升及项目获批导致相应预计负债转回，对业绩亦有所增厚。
    自研技术成果转化业务占比持续提升。2023年公司自研技术成果转化业务共转化104个项目，实现收入3.9亿元（+77.7%），收入占比提升至38.6%（+2.2pp），毛利占比提升至46.3%（+4.2pp），业务结构持续优化。
    在手订单充沛，新签订单快速增长。2023年，公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，订单承接和执行能力进一步增强，全年新增订单13.6亿元（含税），同比增长35.1%，截至2023年末，在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%，充足的订单为未来业绩增长提供保障。
    投资建议：公司经营态势持续向好，订单保持快速增长，考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，上调24、25年收入预测，下调24、25年利润预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收13.7/18.0/22.9亿元（原24-25年为13.3/17.7亿元），同比增速35%/31%/28%，归母净利润3.8/4.9/6.5亿元（原24-25年为3.9/5.1亿元），同比增速39%/30%/32%，当前股价对应PE20/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

2023年收入同比增长30%，一季度毛利率环比回升

唯捷创芯(688153)
    核心观点
    2023年收入同比增长30%，1Q24收入同增环减。由于新产品高集成度模组L-PAMiD和Wi-Fi产品市场规模扩大，公司2023年实现收入29.82亿元（YoY+30.32%），实现归母净利润1.12亿元（YoY+110.31%），扣非归母净利润1.03亿元（YoY+406.51%），4G产品价格承压导致毛利率下降5.9pct至24.76%。1Q24营收4.61亿元(YoY+45%，QoQ-66%)，环比减少主要是受季节效应和客户备货节奏影响，归母净利润-537万元(YoY+93%，QoQ-104%)，毛利率为28.07%（YoY-2.7pct，QoQ+5.1pct）。
    射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G，接收端模组毛利率提升。分产品线看，2023年公司射频功率放大器模组收入26.33亿元(YoY+31.34%)，占比88%，毛利率下降6.4pct至24.66%，其中5G射频功率放大器模组收入13.71亿元；接收端模组收入3.47亿元(YoY+33.21%)，占比12%，毛利率提高1.6pct至25.45%。
    L-PAMiD已在2023年大批量出货，预计DRx将在2024年实现量产销售。公司自主研发的L-AMiD产品通过了多家品牌客户的验证，在智能手机领域实现了国产射频前端Sub3GHz高集成度模组的突破，并在2023年实现大批量出货。接收端新产品方面，新一代LNA Bank与L-FEM进入研发阶段，DiFEM和DRx已完成前期研发、验证工作，预计DRx将在2024年实现量产销售，DiFEM产品将于2024年下半年推向市场。
    Wi-Fi7产品已量产出货，5G车用射频前端产品已过车规级认证。公司2023年下半年推出的Wi-Fi7产品已成功进入市场，目前已量产出货，下一代Wi-Fi7产品预计将于2024年推向市场，将受益于Wi-Fi7渗透率提高。另外，公司作为率先推出国产车规级射频前端模组的公司之一，全套5G车用射频前端产品已经通过车规级认证，预计将在2024年实现较大规模销售。投资建议：新产品量产销售顺利，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.38/5.39/6.49亿元(2024-2025年前值为3.62/6.02亿元)，EPS为0.81/1.29/1.55元，对应2024年4月29日股价的PE分别为65/41/34x。公司射频前端模组产品布局全面，新产品量产销售顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024年一季度点评：净息差持续收窄，资产质量稳定

光大银行(601818)
    核心观点
    一季度利润保持增长。公司2024年一季度实现营收344.87亿元（YoY,-9.62%），归母净利润124.26亿元（YoY,+0.39%）。公司一季度年化加权平均ROE为9.45%，同比下降1.00个百分点。
    规模扩张有所放缓。2024年一季末总资产同比增长3.03%至6.90万亿元，资产增速较2023年全年回落4.47个百分点。其中贷款同比增长5.25%至3.83万亿元，存款同比增长0.04%至4.12万亿元。公司一季度末资本充足率为13.70%，一级资本充足率为11.54%，核心一级资本充足率为9.38%，均满足监管要求。
    净息差持续收窄，净利息收入同比下降。净息差持续收窄，一季度净息差估算值为1.58%，同比下降27bps，较2023年全年下降16bps；受净息差收窄
    等因素影响，一季度净利息收入241.92亿元，同比下降11.72%。
    手续费及佣金净收入延续下行。一季度实现手续费及佣金净收入54.98亿元，同比下降24.80%。2023全年手续费及佣金净收入同比下降11.39%，2024年一季度该项下行趋势延续。
    资产质量保持稳健，拨备增厚。公司一季度末不良贷款率1.25%，较年初持平；拨备覆盖率185.10%，较年初上升3.83个百分点。总体来看，公司资产质量基本保持稳健。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为386/387/405亿元，对应同比增速为-5.4%/0.2%/4.7%；摊薄EPS为0.57/0.57/0.60元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.37/0.35/0.33x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。