园区数据中心稳步交付，积极导入高密与液冷机柜

润泽科技(300442)
    投资要点：
    国内领先的算力中心整体解决方案提供商，锚定园区级数据中心发展战略。润泽科技的主营业务为提供数据中心基础设施服务，通过与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。公司自2009年起深耕园区级数据中心，目前已完成了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，3处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区，共计56栋数据中心，29万架机柜的规划布局。
    三季度业绩延续高增，股权激励彰显信心。2023年前三季度，公司累计实现营业收入26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿元（同比+36.5%）；其中单三季度实现营业收入10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。公司于2023年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，表明了公司对于未来经营情况与IDC行业的长远信心。
    各园区数据中心稳步推进交付，高功率与液冷数据中心上架超预期。
    截至2023年三季度，公司已累计完成廊坊数据中心A区和长三角平湖数据中心一期两处园区级数据中心的交付投产，共计12栋数据中心，7万个机柜。其中8月末新增交付2栋数据中心，1栋是单机柜功率10.5KW的高功率传统楼，1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，其上架速度均超公司预期，尤其是液冷楼目前只交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。2023年四季度公司预计还会交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3栋数据中心。
    顺应AIDC发展浪潮，交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司于2021年初即携手电信运营商与国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，2022年底公司开始着手打造业内首例整栋基于冷板式液冷的纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月开始陆续交付运营。公司已经将液冷相关技术方案及运维经验推广至全国外地各项目基地，有望充分受益于液冷技术的加速导入。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.55/52.04/75.46亿元，归母净利润16.71/22.42/31.88亿元，同比增长39.45%/34.20%/42.18%，EPS为0.97/1.30/1.85元，对应当前价格的PE为28/21/15倍。结合A股可比公司的估值情况，考虑到公司的业务模式、机柜数量及未来储备、地理位置与客户结构，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为32.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行

健之佳(605266)
    公司简介： 公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头，主要从事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止 2023 年6 月底，公司医药零售门店数量达 4188 家，便利店门店数量达 305 家。其中，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁 6 个地区，便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销售规模分别排名全国第 6 位、第 9 位。 2018-2022 年，公司营业收入由27.66 亿元增长至 75.15 亿元，复合增速为 26.20%；归母净利润由 1.34亿元增长至 3.63 亿元，复合增速为 30.75%。
    行业概况： 集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。从集中度来看， 2018-2022 年，我国前十强零售药店的销售额占比由20.65%提升至 30.91%，行业集中度不断提升。当前， 中国、美国、日本 TOP3 零售药店企业的销售额占比分别为 11.66%、 85.00%、 31.99%，中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看，我国药店端销售的处方药占比仅为 15.00%，日本处方药在药店端的销售占比高达 56.00%。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地，处方外流有望加速， 经营合规、 规模与管理优势明显的头部药店有望受益。
    公司看点： （1）相比于同行（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），公司经营业绩增长速度快、 提升空间大。（ 2）由于公司经营规模小、线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等，公司医药零售业务毛利率低于同行，具有较大改善空间。（ 3）公司线上业务的规模、增速、占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能， 公司门店坪效稳步提升，同时面临的医药电商冲击风险相对较小。
    盈利预测与投资建议 ： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27 亿元， EPS 分别为 3.08/3.94/4.87 元，当前股价对应的 PE分别为 18.90/14.79/11.98 倍，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE，对应的目标价格为 61.60-77.00 元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；商誉减值风险等

公司点评：聚焦动压油膜滑轴，下游需求旺盛、国替逻辑坚挺

崇德科技(301548)
    投资要点：
    公司前三季度业绩亮眼，Q3盈利能力提升明显。2023年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比增长20.87%；归母净利润0.81亿元，同比增长32.79%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长49.76%。盈利能力方面，前三季度毛利率和净利率分别为38.54%和20.88%，较22年前三季度的36.1%和19%均有所提升。单三季度业绩尤为突出。2023Q3，公司实现营收1.27亿元，同比增长7.86%；归母净利润0.31亿元，同比增长64%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长52.94%。23年Q3毛利率40.82%、净利率24.25%，较22年Q3的33.89%和15.94%有明显改善，尤其是净利率提升接近10个百分点。
    公司专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产。2003年，公司自主研发出应用于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品。2008年，公司自主研发生产的首套核电岛外用滑动轴承产品通过鉴定，并开始向客户批量供货。2012年，公司完成具有国际先进水平的高速轴承产品（动压油膜滑动轴承组件）系列化开发，并建成第一条高速滑动生产线，实现小批量生产。2013年-2015年，公司瞄准国际客户进行市场开拓，开始与Siemens AG、GE、Atlas Copco等合作，实现了高速轴承走向国际。2015年2016年，公司承接国家重大项目-第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。2018年，公司研发的“华龙一号”主泵轴承顺利完成500小时试验。2019年，公司开发燃气轮机系列滑动轴承。同时，公司在风电滑动轴承领域的研发也取得较大的进展，掌握了通过DNV-GL国际认证的专用计算技术以及特种材料选择及成型技术，并搭建了满足全尺寸、全工况要求、具备μ m级的油膜厚度测量能力的大型试验平台，具备了风电滑动轴承全流程研发能力。2020年，全球动压油膜滑动轴承市场占有率前十名分别为：RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell、崇德科技、GTW、申科股份、诸暨市精展机械有限公司、Pioneer，前述十家企业动压油膜滑动轴承销售额合计占全球动压油膜滑动轴承市场规模约为25.14%。其中，崇德科技在全球动压油膜滑动轴承市场的占有率为1.31%，排名第六，在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。
    公司掌握自研动压油膜滑动轴承的核心技术。经过多年的技术攻关，公司研发的动压油膜滑动轴承已具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等特点，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。1）核心产品立式滑动轴承总成产品经历了三次技术迭代升级，第一代实现进口替代、第二代实现自主技术原创，第三代实现了产品进一步节能、降耗的技术升级。公司的立式推力轴承产品技术水平已处于国际先进水平，产品不仅实现了“进口替代”，而且获得了Siemens AG、GE、AndritzAG、TDPS等国际知名企业的认可，同类产品全球市场占有率处于领先水平。2）公司自主研发的高速滑动轴承组件产品，在承载能力、旋转精度、适应性、刚性、抗振性等关键指标方面已经处于国际先进水平，产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在SiemensAG、Atlas Copco、Ingersoll Rand、KSB、Sulzer等国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中，销量保持持续增长趋势。3）激光熔覆方面，公司与亚琛联合科技合作研发了“铜合金宽光斑外壁激光熔覆工艺技术开发”项目，未来激光熔覆技术将主要应用于公司的风电齿轮箱滑轴产品上。
    风电、核电等能源发电和工业驱动领域下游需求旺盛、国替逻辑坚挺。公司下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件。1）核电。主泵是核岛反应堆中最重要的核心设备之一，而滑动轴承则是保障主泵长期可靠运行的关键基础零部件。2016年公司承接国家重大项目-第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。我国核电自2019年重新启动，2019-2022年分别核准4/4/5/10台机组，2023年以来已核准6台机组，核电机组核准步入常态化，公司未来有望持续获益；2）风电。大兆瓦趋势近几年明显加快，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度可减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本可降低15%，“以滑代滚”既是符合大兆瓦趋势的现实选择，也是实现超大功率风电齿轮箱降本增效、摆脱国外风电轴承“卡脖子”的有效技术途径。公司已经完成了风电齿轮箱滑动轴承的研制，现在已经进入小批量试产阶段；风电主轴承滑动轴承正在进行样机试制阶段，进展顺利。我们预计未来几年风电齿轮箱滑动轴承渗透率有望逐步提升，公司风电齿轮箱滑轴也有望迎来持续的高速增长。3）火电。2003年公司自主研发出应用于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品并迅速打开高端滑动轴承应用市场。23年8月份，国家提出2022-2023年两年每年开工煤电项目8000万千瓦，后年保障投运煤电机组8000万千瓦。根据统计，在2021年9月限电频发后，2021Q4火电核准进度明显加快，Q4装机量较前三季度总和还要高出45.85%。2022年全年我国火电核准规模高达9364万千瓦，已经超过2017-2021年五年核准规模之和。而2023年上半年火电项目核准规模已超50GW，已超过2022年全年获批总量的55.6%。整体来看近几年火电装机仍有明显增量，公司有望持续获益。4）工业驱动。工业驱动机包括电机、汽轮机、水轮机、风机、燃气轮机、膨胀机、齿轮箱等，其中应用最多的是工业驱动电机和汽轮机。近年来，国家推出多项政策来鼓励高端装备制造业的发展，相关下游行业的滑动轴承市场需求也随之持续增长。23年11月1日，ABB大电机及发电机业务全球事业部副总裁Kari先生带队考察公司，就公司作为ABB战略供方，滑动轴承配套其全球业务展开深入交流。ABB大电机与发电机业务单元作为ABB集团的核心业务之一，产品主要为大功率异步电机、同步电机及发电机等。
    盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司
    2-请务必阅读正文之后的免责条款部分
    2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为2/2.61/3.61元，对应PE为32.48/24.86/18倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

资本开支布局长远，预期需求呈弱复苏

中芯国际(688981)
    投资要点：
    事件：2023年11月10日，中芯国际发布三季报，公司前三季度实现营收331亿元，同比减少12.4%；归母净利润37亿元，同比减少60.9%。第三季度，公司实现营收118亿元，同比减少10.6%，环比增长6.1%；归母净利润6.8亿元，同比减少78.4%，环比减少51.8%。
    产能扩张，晶圆出货量环比增加9.5%：公司23Q3月产能增长至79.5万片（约当8英寸晶圆，下同），同比增长12.6%，环比增长5.4.%，受产能增加影响，Q3产能利用率环比下降1.2个百分点，为77.1%。Q3晶圆销售数量达153万片，同比减少14.5%，环比增加9.5%，增长主要来于国内终端的图像传感（CIS）/图像信号处理（ISP）、射频电路（RF）及特殊存储需求，分别环比增长24%、28%、27%。以国际财务报告准则，公司预计四季度销售收入环比增长1%-3%，毛利率预计在16%-18%之间（23Q3为19.8%）。
    公司预期需求弱复苏，2024年手机市场反弹有限：公司认为本轮小行情由手机带动，主要是因为三季度内集中发布了多款产品，激发了很多特定人群的换机需求。以公司当前在手订单及流片周期推断，24年手机市场晶圆出货量同比基本持平，或者略微上涨1%-2%，整体市场呈现出弱复苏、国内市场库存平衡的状态。
    进厂设备数量超预期，全年资本开支预计上调约18%：公司允许设备供应商提前交货，叠加全球设备供应链交付周期好转，导致年底前进厂的设备数量将比原来的预测有大幅增加，全年资本开支预计上调到75亿美元左右，上调约18%。公司前三季度资本开支总计约为51亿美元，同比增长18%，预计第四季度资本开支为24亿美元左右。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为营收分别为430、478、614亿人民币，归母净利润为46、62、80亿人民币，对应PE为93、59、48倍。考虑公司作为国内晶圆代工龙头，制造工艺领先，公司持续进行产能扩张，且产能利用率在业内处于较为稳定的状态，未来业绩有望持续增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，成熟制程竞争加剧，国际环境恶化

天然气重卡需求带动业绩优化，展望未来全方位布局

一汽解放(000800)
    投资要点：
    事件：公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入481.23亿元（同比+58.01%），归母净利润4.12亿元（同比+163.21%），扣非净利润0.85亿元（同比+107.96%）；其中23Q3公司实现营收151.08亿元（同+99.23%/环比-20.39%），归母净利润0.11亿元（去年同期为-8.23亿元，环比利润减少3.28亿元），扣非后归母净利润-0.67亿元（去年同期为-9.63亿元，环比亏损幅度增加3.01亿元）。
    海内外市场回暖，公司营收及利润实现大幅增长：公司业绩增长主要受益于海内外市场的恢复。据中汽协数据，2023年前三季度我国重卡销量为70.7万辆（同比+35%），其中出口量为9.4万辆（同比+49%）。公司前三季度实现重卡销量14.32万辆（同比+44.55%），市占率约为20.25%，公司恢复速度略好于行业整体；其中23Q3公司实现重卡销量4.18万辆（同比79.66%/环比-26.75%），公司环比营收及利润下降主要受行业季节性的影响，三季度是重卡行业传统淡季。费用端，前三季度公司实现毛利率7.46%（同比+0.52pcts），销售、管理、研发费用率分别为2.39%/2.68%/3.99%，同比分别-0.47pcts/-1.73pcts/-1.80pcts，
    毛利率及费用率改善主要受益于销量提升带来的规模效应。
    天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：今年年初以来，天然气大幅价格下降，受油气价差影响，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，今年1-10月，天然气重卡累计销售13.06万辆（同比+312%），其中10月份销量为2.33万辆（同比+1478%，环比-5%），连续6个月销量破万；市场份额方面，10月份公司销售天然气重卡7412辆，市占率为31.83%，1-10月累计销售4.49万辆，市占率达34.39%，领跑市场。在燃气车领域公司布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持领跑燃气车市场。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司在纯电、混动、燃料电池三条技术路线上全方位进行技术布局并已陆续推出相关产品。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。10月24日，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶及智能座舱等方面展开深度合作。未来随新能源及智能化渗透率提升公司有望占据更优的市场竞争格局。
    积极进行海外布局，出口持续获得突破：公司积极拓展海外市场，目前已在全世界近40个国家和地区拓展80个核心经销商，近300家分销商，海外出口持续获得突破。2020年至2022年，公司分别实现出口0.6万辆、1.4万辆及2.8万辆，2023年上半年公司海外出口2.71万辆，同比增长130.0%，预计全年可实现出口4万辆以上。考虑今年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局加速，未来几年海外出口有望助力公司销量及盈利能力实现进一步增长。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为583.99亿元、694.48亿元、760.78亿元，实现归母净利润6.17亿元、8.72亿元、15.15亿元，对应同比增速为67.74%、41.44%、73.64%，当前股价对应PE分别为68.03倍、48.10倍、27.70倍，对应PB分别为1.76倍、1.75倍、1.72倍。考虑海内外市场开始逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得较好的竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2023年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.3-10.3元，首次覆盖，给出“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

2024片单发布，打造“内容+营销”全新生态

芒果超媒(300413)
    每股收益（元）1.130.981.091.191.27每股净资产（元）9.0710.0811.0412.0813.20
    投资要点：
    事件：11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。
    新生态、新价值、新内容、新玩法。新生态，即“湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒电商”四平台打造统一理念、统一管理、打通全链路的完整生态。新价值，即“湖南广电要做价值型媒体，充分彰显新闻价值、宣传价值、社会价值、市场价值，追求双效合一的高质量发展”。新内容，即“始终保持内容生产的大规模、高门槛、强创新”。新玩法，即“将文化与科技深度融合、四平台商业模式深度开发、内容与商业深度绑定”。
    综艺：新老IP创新不断，多赛道齐头并进。头部综N代活力依旧，《乘风2024》、《披荆斩棘4》、《大侦探9》、《密室大逃脱6》、《花儿与少年6》、《中餐厅8》、《全员加速中2024》、《声生不息·中华季》、《时光音乐会·亚洲金嗓季》等经典IP持续深耕，《歌手2024》国际版也将重磅回归；全新竞演类综艺，如《中国村花》（长短视频结合播出）、《舞蹈狂花》（全女性街舞生存竞技真人秀）、《来者何人》（青年动作演员成长秀）等；迷踪赛道进一步拓展，有《街头猫鼠战争》、《旅行任意门》、《火星一号》、《魔方新世界》等4档全新IP品牌；情感赛道，除在播的《再见爱人4》、《爱的修学旅行》之外，全新打造的《是女儿是妈妈》、《逃出讨厌岛》等将关注更深层次的社会情绪；职场类《初入职场·机长季》等。此外，公司还将重点推出“艺人IP全链路新综艺”，如《快乐老友记》（0713成员自创自制）、拟邀张颂文的《小熊花园》（优质男演员与朋友们的真实生活场景）、《林中小屋》（为科技达人设置全屋智能生活美学体验）、《人生至少有一次》（冒险极地旅行）、《你没事儿吧》（主打朋友间反差感）等。
    剧集：全力补短板，加速打造头部内容。2023年，芒果双平台剧集播出表现取得一定成就，涌现出《去有风的地方》、《我的人间烟火》、《以爱为营》等出圈剧集。2024年，公司加强剧集补短板力度，打造了涵盖古装、女性、都市、现实等多题材内容。一方面，与中国移动开启“大片联创计划”，着力打造头部影视项目，发布了首部作品《水龙吟》。另一方面，加深与头部影视公司及知名创作人的合作，如与华策影视合作将推出《国色芳华》、《都是好时光》等大剧；与高群书、月关、梁振华、余飞、海飞、郭敬明等知名导演、编剧合作，将带来《末路之徒》）（根据真实涉赌案件改编）、《瓷龙入海》（瓷与诗的历史传奇故事）、《女神蒙上眼》（女性律师题材）、《算账》（悬疑题材）、经典IP《画皮》电视剧版、《长夜长安》（古装奇幻），以及政法系列三部曲《追踪夺命金》、《治安先锋》、《大瘾》等系列大作。
    投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板。随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望恢复增长，平台用户及会员规模也有望进一步提升。预计公司2023年/2024年/2025年营收139.67亿元/153.73亿元/165.64亿元，归母净利润20.43亿元/22.27亿元/23.78亿元，EPS分别为1.09元/1.19元/1.27元，对应PE分别为26.32倍/24.14倍/22.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

业绩符合预期，公司稳步成长

中金黄金(600489)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入455.55亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润20.72亿元，同比增长32.50%；扣非归母净利润20.97亿元，同比增加31.59%。单看2023Q3，公司实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%，环比减少0.82%；归母净利润6.97亿元，同比增长51.71%，环比下降20.53%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增加49.68%，环比下降22.38%。
    矿产金产、销量下滑。2023年前三季度，公司矿产金产量13.91吨，同比下降6.64%。销量13.33吨，同比下降7.74%；冶炼金产量30.00吨，同比增加5.14%，销量29.57吨，同比增加6.06%。单看2023Q3，公司矿产金产量4.75吨，环比下降6.03%，销量4.68吨，环比下降4.10%；冶炼金产量9.50吨，环比下降9.28%，销量9.42吨，环比下降8.90%。
    矿山铜产、销量同比增长。2023年前三季度，公司矿山铜产量6.07万吨，同比增加1.48%，销量6.80万吨，同比增加22.70%。电解铜产量31.35万吨，同比增加11.32%，销量30.24万吨，同比增加13.38%。单看2023Q3，矿山铜产量1.93万吨，环比下降9.92%，销量2.57万吨，环比上涨6.05%；电解铜产量10.08万吨，环比下降4.95%，销量10.19万吨，环比下降6.17%。
    公司优质资产不断增加。公司完成莱州中金100%股权收购，旗下纱岭金矿查明资源量矿石量13,444.82万吨，金金属量373,057千克，平均品位2.77克/吨。公司资源保有量不断增厚，保障公司持续成长。
    投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为29.70亿元、32.88亿元、35.34亿元，对应的EPS为0.61元、0.68元、0.73元，对应现价PE16.96倍、15.32倍和14.25倍。考虑到公司生产经营稳定，成长空间可期，我们给予公司2024年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示：美联储超预期加息，金、铜价格大幅波动、项目建设不及预期。

功能性护肤品业务或持续承压，静待公司战略调整结果

华熙生物(688363)
    投资要点：
    业绩概览：2023年前三季度，公司实现营业收入42.21亿元/-2.29%，实现归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；单Q3季度，公司实现营业收入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72亿元/-61.53%。
    营收及盈利情况：1）收入端，功能性护肤品业务持续承压。2023年Q3季度，公司营业收入、归母净利润同比增速均出现两位数下滑，猜测主要还是功能性护肤品业务收入持续下滑所造成。据2023年半年报披露，功能性护肤品业务收入已经占到公司营业收入的六成以上。此外，报告期内造成公司功能性护肤品业务下滑的因素未看到明显改善。一方面，受消费疲软影响，消费者购买意愿愈发趋于保守，定位中高端的华熙生物护肤产品受到一定冲击。另外，消费降级趋势显著，护肤品板块客单价有所下行，再叠加流量红利趋缓，流量成本高企，公司功能性护肤品的利润空间进一步被压缩。另一方面，公司经过3-4年的高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期，之前粗放的内部组织结构和运营管理模式需要进一步升级，公司主动进行的战略调整一定程度上拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率73.07%，同比下滑4.15pct；单Q3季度，公司整体毛利率为71.13%，同比下滑5.67pct，环比下滑
    2.68pct。3）费用端，销售费用率有所下行。单Q3季度，公司整体费用率为63.21%，同比增长3.55pct。其中，销售、管理、研发和财务费用率为45.58%、9.97%、7.89%和-0.23%，分别较去年同期变动-0.82pct、2.9pct、0.83pct和0.64pct。
    未来看点：功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活分别推出了“白纱布次抛2.0”、“蓝次抛2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。
    投资建议和盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.36/76.26/86.74亿元（增速分别为-0.37%/20.36%/13.74%），归母净利润分别为8.68/11.05/12.56亿元（增速分别为-10.65%/27.38%/13.65%），EPS分别为1.8/2.29/2.61元，当前市值对应PE分别为43x/34x/30x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

行业景气触底回升，公司业绩边际改善

桐昆股份(601233)
    投资要点：
    2023年前三季度公司实现营业收入617.42亿元，同比增加30.84%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比减少53.23%。Q3季度实现营收248.5亿元，同比增加43%，实现归母净利润8.0亿元，同比扭亏11.6亿元。
    Q3季度长丝市场震荡上行，随着Q3季度“金九”旺季的到来，下游需求迎来了一个小高潮，秋冬订单量下达速度加快，需求面向好发展，企业调涨意愿强烈，长丝价格频繁上涨，其中poy价格上涨最为明显。截止至9月末，涤纶长丝主流产品市场价格上涨，POY150D/48F产品主流价格8000元/吨，较上一季度同期价格上涨了675元/吨；FDY150D/96F产品市场主流价格8600元/吨，较上一季度同期价格上涨了650元/吨；DTY产品市场主流价格9350元/吨，较上一季度同期价格上涨了250元/吨。预计在国际油价震荡上行叠加四季度双11、双12活动带动下，下游需求将持续补库，四季度涤纶长丝市场有望继续上行。
    Q3季度参股公司浙江石化扭亏为盈，单季度公司投资收益增加4.26亿元。随着国内经济刺激政策陆续出台，炼化产业利润水平有望持续改善。浙石化Q3季度陆续产出高附加值产品，高端石化品的投产有望推动公司进入新一轮快速成长期。
    盈利预测。我们调整公司收入预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为772.42、882.86、979.01亿元，实现归母净利润分别为22.90、49.93、67.41亿元，EPS分别为0.95、2.07、2.80元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年8-10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩环比改善，推动铬产业链延伸

振华股份(603067)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入27.53亿元，同比增加6.84%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少9.17%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比减少6.27%。单看2023Q3，公司实现营业收入10.48亿元，同比增加36.48%；环比增加22.57%，实现归母净利润0.95亿元，同比增加26.60%，环比增加3.26%。
    调整产品结构，主要产品销量增加拉动收入增长。2023Q3公司重铬酸盐实现营业收入0.69亿元，同比减少2.02%，环比增加36.37%，铬的氧化物实现营业收入6.60亿元，同比增加68.05%，环比增加30.55%，铬盐联产产品实现营业收入0.89亿元，同比减少8.64%，环比减少10.03%，超细氢氧化铝营业收入0.41亿元，同比增加39.37%，环比减少11.62%。主要产品销量来看，2023Q3公司重铬酸盐销量0.78万吨，环比增加69.56%；铬的氧化物销量3.22万吨，环比增加34.16%；铬盐联产产品销量0.83万吨，环比减少4.60%，超细氢氧化铝销量1.05万吨，环比减少12%。价格方面，2023年前三季度，公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品价格同比分别减少13.52%、5.35%、24.26%，环比分别减少20.06%、2.71%、7.05%。
    初步实现铬化学品全产业链覆盖。公司合金添加剂项目已完成主要的前置性审批手续，进入试生产阶段。本项目的启动标志着公司铬化学品产业链初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，未来公司将以此项目为支点，依托自身技术积累及行业地位，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。
    投资建议。我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.19亿元、5.19亿元、6.07亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.02元、1.19元，对应现价PE12.49倍、10.10倍和8.63倍。我们给予公司2023年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续走弱，项目建设不及预期。

国内粘胶剂领先企业，新赛道助力高成长

回天新材(300041)
    投资要点：
    公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。
    公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。
    电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。
    公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。
    盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。
    风险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。

盈利能力稳健，切片及金刚线产能持续增长

高测股份(688556)
    每股收益（元）0.5092.3264.5465.5706.188每股净资产（元）3.4046.09613.23218.61024.585
    P/E93.1520.4010.448.527.67P/B13.947.783.592.551.93
    资料来源：iFinD，财信证券
    投资要点：
    三季报业绩增幅92%，现金流大幅增长，拟分红3.39亿元。前三季度公司实现营收42.11亿元（同比+92.24%），实现归属净利润11.73亿元（同比+173.90%），实现经营净现金流6.37亿元（去年同期-0.5亿元）。测算2023Q3公司营收16.90亿元（同比+97.6%/环比+33.9%），2023Q3公司归属净利润4.59亿元（同比+140%/环比20.9%）。公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10元（含税），合计约派发现金红利3.39亿元。
    切片出货量同比高增长，设备业务交付量环比大增。公司业务涵盖光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大板块。前三季度，公司光伏切割设备业务收入16.32亿元（同比+87%）；光伏切割耗材业务收入9.47亿元（同比+86%），预计前三季度金刚线出货量达到4400万公里（同比+120%，含自用量）；光伏硅片切割加工业务收入13.24亿元（同比+130%），预计前三季度切片出货量达到18.5GW（去年同期约6GW）。创新类业务收入1.89亿元（同比+48%）。
    单季度毛利率环比下降，盈利水平仍居高位。前三季度公司毛利率46%，净利率27.9%，盈利能力为近年最高值。2023Q3单季度毛利率44.8%，同比+3.3pcts/环比-5.58pcs。单季度毛利率环降主要为收入结构原因，2023Q3设备类收入占比提升（毛利率约32%）。主要业务板块中，预计2023Q3单季度设备类、金刚线耗材类毛利率环比维持，切片业务受产业链价格波动影响，毛利率有所降。
    持续资本投入，推进产能扩张。截止三季度末，公司在建工程达到1.86亿元，较年初增幅200%。前三季度公司资本开支约1.67亿元，同比增幅1.8%。据半年报披露，在建工程主要为硅片生产设备和金刚线升级改造项目。公司切片产能达到38GW（较年初+81%），在建产能包括宜宾一期（25GW），预计2024年上半年产能可达到63GW，随着后续乐山二期（14GW）等项目筹建，产能有望提升至77GW。预计公司金刚线产能超过6000万公里（较年初+50%），后续随着壶关一期金刚线项目的投产，预计2024年金刚线产能超过1亿公里。
    存货及合同负债高增，在手订单饱满。截止三季度末，公司合同负债达到7.49亿元（较年初+118%）、存货达到18.48亿元（较年初+76%）。预计光伏切割设备订单及创新类业务订单维持高位。
    盈利预测。预计公司2023-2025年营收63.76亿元、88.66亿、104.85亿，归属净利润15.42亿元、18.89亿元、20.98亿元，利润同比增幅为96%、23%、11%，根据最新股本计算EPS分别为4.5元、5.6元、6.2元，对应市盈率PE分别为10.4倍、8.5倍、7.7倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2023年业绩合理估值12-15倍P E，合理区间54.0-67.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，硅片价格大幅波动

盈利能力持续改善，AI+信创助力未来可期

中科曙光(603019)
    投资要点：
    前三季度营收同比+5.03%，归母净利同比+14.78%。公司发布2023年三季报，前三季度公司累计实现营业收入77.58亿元（同比+5.03%）；归母净利润7.50亿元（同比+14.78%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比+9.83%）。其中，单Q3季度实现营业收入23.57亿元（同比+0.11%）；归母净利润2.06亿元（同比+3.94%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比+4.61%）。
    利润增速超营收增速，盈利能力持续改善。在上半年信创节奏停滞的背景下，公司营收增速有所承压，利润增速超过营收增速主要源于盈利能力的持续改善和稳健的费用控制。1）公司前三季度毛利率为25.88%（同比+1.78pct），归母净利率为9.67%（同比+0.82pct）。公司毛利率同比增加或源于公司自主可控高性能计算机的产品竞争力不断增强和产品销售结构持续优化。2）费用率方面，前三季度公司销售费用率为5.89%（同比+0.81pct）；管理费用率为2.54%（同比-0.37pct）；财务费用率为-0.87%（同比+0.26pct）；研发费用率为11.07%（同比+0.54pct）；整体期间费用率为18.62%（同比+1.25pct）。销售费用率的小幅上涨主要系公司为巩固和扩大市场增加了销售投入，研发费用率的上浮主要系公司持续投入开发基于国产处理器的服务器相关产品，整体费用情况较为稳健。公司在信创服务器、国产AI服务器、智算数据中心液冷等领域具有深厚的技术积淀，我们认为公司未来有望受益于信创节奏恢复与AI智算领域的高景气度而实现业绩快速增长，盈利能力改善也有望持续。
    海量算力引发数据中心冷却技术革新，公司有望引领数据中心液冷产业。伴随AI等新技术发展，海量算力需求对数据中心冷却技术提出严峻挑战。液冷技术因其散热效率高、节能等优势，正成为数据中心建设首择。据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，公司控股子公司曙光数创以近三年平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。10月27日，曙光数创于青岛举办“深蓝计划”新品发布会暨曙光数创(青岛)产业创新基地启动仪式。会上曙光数创发布新一代一体化风液混冷先进数据中心，并宣布全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地正式启动。依托CDM、液冷散热、钣金喷涂、产品总装四大产品线，该基地可提供从服务器到基础设施的全链条、一站式、系统级液冷数据中心解决方案，为液冷数据中心基础设施建设提供坚实保障。
    盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入145.42/168.21/201.86亿元，归母净利润20.02/25.14/31.49亿元，同比增长29.63%/25.59%/25.24%，EPS为1.37/1.72/2.15元，对应当前价格的PE为27/21/17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：信创推进节奏不及预期风险；AI产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险；供应链风险；市场竞争风险

营收增长强劲，出海提升较快，Q3盈利低于预期

蓝色光标(300058)
    每股收益（元）0.21-0.870.140.230.30每股净资产（元）3.782.983.123.353.64
    投资要点：
    事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收363.12亿元，同比增速36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增速847.94%。单Q3实现营收143.22亿元，同比增速45.24%；归母净利润0.03亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。
    营收增长强劲，出海收入占比提升降低整体毛利率，Q3盈利低于预期。
    前三季度，公司实现营收363.12亿元，已接近2022全年营收水平；毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%，同比分别变化-1.03pct、0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看，Q3营收143.22亿元，环比增长17.25%，主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长；毛利率和净利率分别为2.95%、0.01%，同比分别减少0.50pct、0.21pct，环比分别减少1.36pct、1.09pct，Q3公司盈利水平面临较大幅度下滑，原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快，带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。根据公司中报，2023H1公司出海收入同比增长32.60%至158.75亿元，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创历史新高。
    基于AI 2战略布局，助力降本增效。今年9月，公司发布了营销行业模型“Blue AI”，接入了微软云、百度、智谱AI等多家TOP合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超35%，出海业务甚至提效600%-800%，未来有望加速实现降本增效。
    投资建议：随着广告行业景气度向好，公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为466.56亿元/513.22亿元/564.54亿元，归母净利润分别为3.47亿元/5.61亿元/7.34亿元，EPS分别为0.14元/0.23元/0.30元，对应PE分别为53.50倍/33.10倍/25.27倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

锂矿自给率提升，业绩环比改善

中矿资源(002738)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入50.05亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润20.70亿元，同比增加0.92%，实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增加1.32%。单看2023Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同比下降32.44%，环比下降8.23%，实现归母净利润5.68亿元，同比下降22.08%，环比增加39.64%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降26.21%，环比增加38.29%。
    锂矿自给率持续提升。2023Q3，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个选矿项目达产后，预计可年产锂辉石精矿、化学级透锂长石精矿各30万吨。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代。
    铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛应用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。除此之外，甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。随着全球绿色经济转型达成共识，铯盐行业应用领域逐步打开，公司在铯铷盐行业的优势更加明显。
    盈利预测：鉴于碳酸锂价格持续下跌，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为26.54亿元、34.07亿元、39.11亿元，对应的EPS为3.72元、4.78元、5.48元，对应现价PE10.04倍、7.82倍和6.81倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿即将全面自给，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场环境变化，项目建设进度不及预期。

以价换量提升市场份额，盈利能力继续承压

恩捷股份(002812)
    投资要点：
    事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收90.93亿元，同比减少2.01%，实现归母净利21.54亿元，同比减少33.24%，扣非归母净利20.54亿元，同比减少34.00%。
    三季度盈利能力继续下滑：三季度公司实现营收35.25亿元，同比增长0.05%，环比增长17.50%；实现归母净利7.49亿元，同比降低37.92%，环比降低0.86%。从利润率来看，公司三季度毛利率为35.35%，同比降低13.72pct，环比降低6.00pct，净利率为22.60%，同比降低13.58pct，环比降低4.18pct，盈利能力环比下滑，我们认为主要是公司产品降价造成的。
    三季度隔膜出货量环比提升：我们预计公司前三季度出货37亿平，其中三季度出货约15亿平，环比二季度实现了25%左右的增长，三季度公司采取主动降价提升市场份额的策略，有效提升了出货量。展望四季度，我们认为公司出货量能够继续实现环比增长，全年有望实现55亿平以上出货。
    产能稳步提升：公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。我们预计2024年底公司隔膜产能有望达到130亿平，产能领先全球。
    投资建议：考虑到行业竞争继续加剧，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利30.01、34.97、48.52亿元，对应PE分别为23.09、19.81、14.28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争格局持续恶化；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；技术路线出现重大变化。

Q3业绩增长符合预期，关注后续新品上线

恺英网络(002517)
    每股收益（元）0.270.480.650.780.88每股净资产（元）1.582.082.733.504.38
    投资要点：
    事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收30.29亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%。其中，单Q3实现营收10.53亿元，同比增长29.10%、环比增长3.09%；归母净利润3.58亿元，同比增速25.05%、环比减少17.58%。
    长线产品稳定运营、新品表现优异、小游戏表现出色等带动Q3业绩增长。公司Q3业绩实现同比增长，主要系《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等传统品类稳定运营，以及《新倚天屠龙记》（6月13日上线）、《全民江湖》（8月2日上线）、《仙剑奇侠传：新的开始》（9月19日上线）等新品贡献流水增量。其中，《仙剑奇侠传：新的开始》小游戏版本表现不错，位于微信小游戏畅销榜10名左右。此轮版号恢复发放后，市场竞争加剧推动获客成本提升，而微信小游戏对研发和买量的要求较App版本更低、玩家更易上手，短期渠道红利明显。
    新游上线、员工持股、研发投入等带动费用支出提升。前三季度，公司毛利率83.91%，同比增加10.01pct，主要系存量产品生命周期衰退带动对外分成成本下降所致；净利率39.77%，同比减少1.77pct，主要系新游推广支出、员工持股计划摊销、研发投入等带动期间费用率明显提升所致。具体而言，前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.56%、6.81%、10.95%，同比分别增加4.73pct、2.77pct、0.80pct；其中，单Q3费用支出增加更为明显，销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为57.63%、54.51%、29.99%，环比增速分别为29.39%、-3.66%、12.91%。
    产品储备丰富，关注后续上线计划。公司于10月26日上线了《石器时代：觉醒》，目前在IOS畅销榜平均位列40名上下。后续公司储备的产品还有《纳萨力克之王》（预计今年底上线）、《仙剑奇侠传：新的开始》APP版（预计今年底上线）、《斗罗大陆·诛邪传说》（预计今年底或明年初上线）、《妖怪正传2》（预计今年底或明年初上线）、《临仙》（预计明年上半年）、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《代号：转生史莱姆》、《代号:盗墓》（无版号）等。此外，还有一款动作竞技类的VR游戏预计在今年底前上线。
    子公司盛和网络剩余股权8月实现并表，大股东回购彰显信心。此前，公司于5月公布拟以自有资金5.70亿元收购控股子公司盛和网络29%少数股权，8月通过相关部门审核并取得营业执照，完成并表。此外，10月26日，公司大股东宣布拟以自有资金1亿元增持公司股份，彰显对未来发展的信心。
    投资建议：公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。不考虑盛和网络剩余股权并表影响，预计公司2023年/2024年/2025年营收42.28亿元/48.31亿元/54.87亿元，归母净利润13.94亿元/16.71亿元/18.97亿元，EPS分别为0.65元/0.78元/0.88元，对应PE分别为16.75倍/13.98倍/12.31倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。

三季报点评：领先客户批量下单，刻蚀设备高速增长

中微公司(688012)
    投资要点：
    事件：10月26日，中微公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收40.41亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润11.60亿元，同比增长46.27%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增长13.94%。公司单三季度实现营收15.15亿元，同比增长41.40%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长5.68%。
    营收情况：刻蚀设备增长强劲，拉动营收增长。公司刻蚀设备不断收到领先客户批量订单，前三季度营收总计实现40.41亿元，同比增长32.80%，增加值9.98亿元。其中刻蚀设备收入28.70亿元，较去年同期增长43.40%，增加值8.69亿元，贡献率达87.07%，毛利率达46.46%。MOCVD设备收入4.09亿元，较去年同期增长5.50%，毛利率达36.29%。单三季度看，刻蚀设备收入11.48亿元，同比增长63.53%；MOCVD设备收入1.10亿元，同比减少25.17%。
    利润情况：受公允价值变动与股权激励影响，公司利润承压。一方面，公司第三季度公允价值变动损失2.14亿元，使得非经常性损益亏损0.58亿元，较上年同期的收益1.22亿元减少1.80亿元，第三季度归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%。另一方面，公司于2023年6月进行股权激励授予，预估23年三、四季度共产生1.60亿元费用摊销，费用端有所增加，三季度扣非归母净利润2.15亿元，同比增长5.68%。
    刻蚀设备：公司的刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占有率不断提高。在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司的CCP刻蚀设备实现了多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。公司的ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。大马士革刻蚀工艺，超高深宽比刻蚀机客户端验证结果较好，基本满足客户量产需求。目前，逻辑端客户实际订单情况与目标情况接近，公司在逻辑、存储领域刻蚀设备市占率有望达到50%-70%。
    薄膜沉积设备：先进产品技术不断发展，公司薄膜设备客户结构改善，毛利率有望维持健康水平。首台CVD钨设备去年底付运关键存储客户端验证评估，验证进展顺利；用于高端存储和逻辑器件的氮化钛薄膜ALD设备研发顺利
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.34/18.12/21.20亿元，对应PE分别为68.93/58.37/49.89倍。考虑到公司刻蚀设备在国内的领先地位以及国产替代需要，维持公司“增持”评级。
    风险提示：国际摩擦加剧；国产替代进程不及预期；下游需求恢复不及预期

门店数量增长较快，利润增速有所放缓

健之佳(605266)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年第三季度报告。
    2023Q3销售费用率同比提升，利润增速有所放缓。2023Q3，公司实现营业收入21.62亿元，同比+26.96%；实现归母净利润1.20亿元，同比+13.94%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+12.63%。从盈利水平来看，公司2023Q3整体业务毛利率同比提升0.46pcts至38.02%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.66%、2.23%、1.36%，同比变动+1.17pcts、-0.33pcts、+0.00%，销售费用率同比提升主要因为：（1）公司新开直营门店增多，职工薪酬、租赁费用、长期待摊费用等营运成本支出刚性增长：（2）公司线上业务规模提升，第三方平台服务费增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降0.53pcts至5.62%。受并表唐人医药（2022年9月纳入合并报表范围）以及直营门店增多等因素影响，公司营收呈现快速增长。受销售费用率提升等影响，公司净利润增速有所放缓。
    处方药、非处方药、中药材产品销售增长迅速，处方药销售占比同比提升。2023年1-9月，公司实现营业收入65.00亿元，同比+38.03%；实现归母净利润2.78亿元，同比+42.03%。分产品看，2023年1-9月，公司处方药、非处方药、中药材、保健食品、医疗器械、生活便利品的销售收入分别为22.41、24.02、2.73、3.37、5.37、3.11亿元，同比变动+55.89%、+41.16%、+41.78%、+14.98%、+14.52%、+9.77%，处方药销售占比同比提升3.99pcts至36.32%。受医药零售门店增多、院内处方外流以及并表唐人医药等因素影响，公司处方药、非处方药、中药材产品收入增长迅速。从盈利水平看，2023年1-9月，公司整体业务毛利率同比下降0.68pcts至35.88%，主要受处方药销售占比提升以及公司加大竞价促销力度等影响；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.37%、2.09%、1.45%，同比变动-0.67pcts、-0.45pcts、+0.10pcts，综合影响下，公司整体净利率水平同比提升0.20pcts至4.27%。
    医药零售门店省外扩张步伐加快，日均坪效有所下降。截止2023年9月底，公司医药零售门店数达4386家，同比+18.83%，较年初增长16.56%。2023年1-9月，公司净增医药零售门店623家，云南省、四川省、广西自治区、重庆市、河北省、辽宁省分别净增290、78、46、68、77、64家，较年初增长12.11%、42.16%、24.08%、21.52%、20.21%、21.62%。公司在川渝桂冀辽的门店扩张速度明显快于云南省，云南省外的医药零售门店占比进一步提升至38.81%。从门店坪效来看，2023年1-9月，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同比减少1.94元/平方米，日均坪效下降主要受医药消费需求减弱影响。从店龄结构来看，截止2023年9月底，公司新店及次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，仍处于较高水平；二年以上老店占比达到75.95%。
    盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27亿元，EPS分别为3.08/3.94/4.86元，当前股价对应的PE分别为16.55/12.95/10.49倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2023年10月31日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为20.28倍；（2）根据Wind一致预期，截止2023年10月31日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为22.29、20.28、15.88、10.77倍，PE平均值为17.31倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

Q3利润超预期增长，有望充分受益于“信创+智算”

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入841.55亿元（同比-0.41%），实现归母净利润8.51亿元（同比+24.91%），扣非净利润8.43亿元（同比+27.82%）。
    Q3利润超预期增长，盈利能力显著改善。单Q3季度公司实现营业收入285.54亿元（同比+6.44%），实现归母净利润4.17亿元（同比+43.28%），扣非净利润4.15亿元（同比+46.65%）。盈利能力与费用方面，单Q3季度公司销售毛利率为4.39%（同比+0.20pct），归母净利率为1.46%（同比+0.38pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/0.25%/0.33%/0.26%，同比分别变动-0.02/-0.05/+0.06/-0.03pct。我们认为，Q3利润超预期增长或源于公司的数云业务与自主品牌等核心高毛利业务收入占比的进一步提升，以及稳健的费用控制能力。预计未来随着公司新旧动能的进一步切换，公司盈利能力的提升有望持续。
    持续加深与华为合作，发布神州鲲泰智算系列新品。近年来，公司旗下自主品牌“神州鲲泰”深度参与华为“鲲鹏+昇腾”产业生态发展，已初步形成覆盖数据中心、网络和终端的丰富产品体系，为云计算、大数据服务能力提供强大算力支撑，全面覆盖云、网、边、端四个核心场景。9月21日，公司在2023华为全联接大会上重点发布了基于鲲鹏底座打造的R系列通用机架服务器、A系列训推产品、和POD1000系列整机柜产品。这三款产品将为客户提供大规模数据中心的存储和处理能力，可以面向应用建立“云”端的算力中心，同时通过云管和云端分析帮助用户获得业务应用洞察。
    连续中标服务器集采大单，有望充分受益于“信创+智算”。报告期内，公司神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。10月13日，公司控股子公司神州云科中标中国电信《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》的训练型风冷服务器（昇腾系列）和训练型液冷服务器（昇腾系列），中标金额超1.1亿元。10月26日，神州云科再次中标中国移动《2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》的鲲鹏计算型服务器，中标份额为23%，中标金额约为2.32亿元。公司目前已实现神州鲲泰系列产品在三大运营商的基础算力项目中均得到运用的目标。我们认为，公司作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的深度合作伙伴，其自主品牌业务有望充分受益于“信创+智算”的产业趋势而快速成长。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入1224.34/1307.13/1414.21亿元，归母净利润12.46/14.59/16.97亿元，同比增长24.09%/17.05%/16.32%，EPS为1.86/2.18/2.53元，对应当前价格的PE为17/14/12倍。
    风险提示：IT需求不及预期风险；信创节奏不及预期风险；市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。

产能产量持续提升，盈利能力探底

通威股份(600438)
    投资要点：
    前三季度营收增幅9.2%，业绩下滑25.0%。前三季度公司实现营收1114.21亿元（同比+9.2%）、实现归属净利润163.02亿元（同比-25.0%）、实现经营净现金流210.25亿（同比-27.2%）。测算2023Q3公司营收373.52亿（同比-10.5%/环比-8.5%）、2023Q3归属净利润30.31亿（同比-68.1%/环比-35.1%）。
    产品销量持续增长，硅料及电池片盈利能力涨跌互补。随着公司永祥能源科技一期硅料产能投产以及彭山太阳能一期电池产能投产，产销量持续增长。前三季度公司硅料销量约28万吨（同比+53%），第三季度销量近10万吨。前三季度公司电池销量约58GW（同比+78%），第三季销量约22GW。前三季度公司组件销售量约19GW（去年全年约8GW），第三季度销售量约10GW。三季度光伏产业链价格波动，硅料价格经历一轮下探，行业三季度均价约7.4万元/吨，环比降幅约40%，电池片价格降幅稍缓，行业三季度均价约0.72元/w，环比降幅约23%。行业硅料吨盈利环比降幅约60%-70%，电池片单瓦盈利环比增幅10%-15%。前三季度公司毛利率为29.32%（同比-9.3pcts），2023Q3单季度毛利率19.77%（同比-23.9pcts/环比-7.04pcts），预计公司硅料及电池片单位盈利能力跟随行业情况变化。
    持续推动产能建设，在建拟建硅料产能超50万吨。前三季度公司资本开支达到165亿元（同比+67%），第三季度达到48亿元（同比+189%）。截止今年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW，较年初增长62%/29%/193%。公司目前在建硅料产能约40万吨，分别为云南通威二期20万吨（3月开工）、内蒙古硅能源20万吨（7月开工），拟建乐山12万吨高纯晶硅项目（预计年内开工），另有双流、乐山等地超过50GW的电池产能拟建。预计以上在建及拟建产能达产后，公司光伏硅料产能将达到90万吨、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。
    受产业链价格波动，三季度计提存货减值增加。前三季度公司资产减值20.15亿元（去年同期为3.4亿元），主要为9.2亿元固定资产减值及10.6亿元存货减值。固定资产减值方面，公司从谨慎角度对无法技改升级为topcon工艺的电池产线进行减值计提。存货减值方面，系产业链价格波动所致。其中第三季度的资产减值5.61亿元主要为存货减值。
    盈利预测。预计2023-2025年公司营收达到1553.4亿元、1623.1亿元、2009.6亿元，归属净利润达到170.9亿元、137.6亿元、187.6亿元，EPS分别为3.8元、3.0元、4.2元，对应市盈率PE为7.2倍、8.9倍、6.6倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性，给予2023年业绩合理估值10-12倍，合理区间38.0元-45.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：硅料价格大幅波动，行业竞争加剧，新技术进展不及预期。

Q3扣非归母净利润超预期，微信小游戏表现亮眼

三七互娱(002555)
    投资要点：
    事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收120.43亿元，同比增速3.12%；归母净利润21.92亿元，同比增速-2.85%。单Q3实现营收42.82亿元，同比增速19.43%；归母净利润9.66亿元，同比增速72.06%。
    前三季度而言，整体业绩基本保持稳定，销售/研发等费用率降低。前三季度，公司毛利率、净利率分别为79.20%、17.99%，同比分别降低3.29pct、1.12pct；同时，公司利润增速小于收入增速，主要系Q2代理游戏收入占比提升带动对外分成成本增加所致。前三季度，公司营业成本占营收比重20.80%，同比增加3.3pct；期间费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.82%、3.52%、4.76%，同比分别变化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。
    单季度而言，Q3扣非归母净利润超出预告上限，成本费用支出明显回落。Q3公司实现扣非归母净利润9.62亿元，超出此前预告上限（8.5-9.5）。盈利水平明显改善，毛利率、净利率分别为80.39%、22.40%，同比分别增加2.25pct、6.93pct，环比分别增加1.54pct、11.34pct，主要系《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等存量产品的长线运营，以及Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品在Q3逐渐进入稳定增长期，为收入和利润贡献增量。成本回落，单Q3营业总成本32.36亿元，同比增加2.74亿元、环比减少2.33亿元；费用率降低，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%，同比分别变化-2.85pct、0.45pct、-2.32pct，环比分别变化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。经营活动净现金流量3.38亿元，同比减少5.01亿元、环比减少6.71亿元，预计主要系支付Q2的应付账款及预付Q4的互联网投放费用所致。截至2023Q3，公司应付账款规模为15.91亿元，同比减少1.98亿元、环比减少5.42亿元；预付款项规模为12.22亿元，同比多增0.95亿元、环比多增2.60亿元。
    紧抓微信小游戏渠道红利，产品储备丰富。《问道大千》于今年6月上线，但自7月起该款游戏就一直排名微信小游戏畅销榜前列，预计月流水破亿。该款游戏的出海同样取得不凡战绩，8月底《小妖问道》（即《寻道大千》港台版）上线港台地区，排名基本稳定在港台市场畅销榜top20，预计月流水接近3000万；10月12日发布韩服，10月27日发布日服版《妖游记》，日韩市场有望复刻港台成功经验。整体而言，此轮版号重新发放后，新产品上线紧凑，传统买量竞争加剧带动获客成本提升。公司紧抓微信小游戏渠道红利，率先在小游戏赛道取得不俗战绩。后续公司储备了《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等十余款自研产品，《曙光计划》等二十余款代理产品，其中包括3款自研小游戏有望于未来季度间陆续发行，为公司业绩提供坚实保障。
    投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收170.32亿元/179.01亿元/188.60亿元，归母净利润30.84亿元/33.45亿元/35.39亿元，EPS分别为1.39元/1.51元/1.60元，对应PE分别为14.88倍/13.73倍/12.97倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。

Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量

紫光股份(000938)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。
    Q3业绩短期扰动，毛利率小幅波动。公司前三季度实现营业收入552.15亿元（同比,+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。其中Q3单季度公司实现营业收入191.69亿元（同比-1.63%）,实现归母净利润5.19亿元（同比-23.75%），实现扣非净利润4.54亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。
    新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入375.70亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收76.35亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收16.25亿元（同比+13.72%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元（同比+84.79%）。
    受益于AIGC浪潮，AI计算产品有望实现放量。新华三多年深耕AI计算领域，2022年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI基准评测MLPerf中累计斩获132项世界第一。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，全方位覆盖计算力、运载力和存储力。其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。我们认为，得益于在AI计算领域的前瞻布局，未来公司AI计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入773.73/839.39/923.25亿元，归母净利润22.08/26.72/30.62亿元，同比增长2.33%/21.00%/14.60%，EPS为0.77/0.93/1.07元，对应当前价格的PE为26/21/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险

海内外营收稳健增长，盈利水平提升

石头科技(688169)
    投资要点：
    业绩表现：根据公司三季报，公司前三季度实现营收56.89亿元，同比+29.51%，实现归母净利润13.60亿元，同比+59.10%；其中单Q3，公司实现营收23.15亿元，同比+57.56%，归母净利润6.21亿元，同比+160.38%。
    产品价格带拓宽，海内外营收均实现稳健增长：1）单Q3，国内营收同比+45%，全年累计市占率24.8%，同比+2.6pct。今年推出的分别定位于3000元和4000元价格带的P10和P10PRO，都取得了优异表现，在实现以价换量的同时，也展现了公司强劲的降本实力和研发能力。2）海外收入同比+65%，在去年低基数影响下，欧洲/亚太/北美三大区域都实现了50%以上的增长。由于当前海外市场，基站类扫地机产品占比仍较低，行业成长空间可观，石头凭借前期的渠道拓展，实现了较快增长。
    海外业务占比提高，渠道结构变化带动公司盈利能力增强：Q3海外营收占比进一步提升至八成。毛利端，2023年前三季度公司毛利率为54.34%，同比+5.82pct，净利率为23.91%，同比+4.45pct；其中2023Q3毛利率为59.11%，同比+9.96pct，净利率为26.82%，同比+10.59pct。三季度公司利润率持续改善，主要由于公司海外市场的毛利率更高，海外业务占比的持续提升所拉动；北美市场上，当前石头扫地机器人在亚马逊的市占率稳定在第二位，10月公司在渠道上新突破了线下连锁商超target，预计后续将有望贡献新增量。
    整体费用率可控，现金流充沛：23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比-0.22/+0.01/-1.09/+1.45pct。研发费用同比仍增长，收入规模增大导致的费用率下滑，财务费用率同比提升主要由于去年汇兑贡献较多导致。2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.31亿元，同比+347.19%，其中销售商品、提供劳务现金流入59.66亿元，同比+34.33%。
    盈利预测：公司在国内扫地机器人市场的市占率稳中有升，同时基于自身研发实力，正开拓新业务，拓展第二增长曲线；海外市场上，公司的高端品牌形象和产品嵌合较为成功，基站类扫地机正逐步教育和渗透市场，预计将伴随行业成长红利期获得较快增速。我们预计公司2023-2025年实现营收84.98/103.77/122.52亿元，归母净利润17.08/20.40/23.72亿元，EPS分别为12.99/15.52/18.04元/股，对应PE分别为24.43/20.46/17.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

增收增利，业绩持续高增长

汉钟精机(002158)
    投资要点：
    前三季度营收增幅24.4%，业绩增速43.5%。前三季度，公司实现营收29.06亿（同比+24.4%），实现归属净利润6.80亿（同比+43.5%），经营活动现金净流量4.91亿（同比+43.1%）。测算2023Q3营收11.37亿（同比+17.7%/环比+5.4%）、2023Q3归属净利润3.14亿（同比+37.9%/环比+26.2%）。
    真空泵营收高增长，制冷产品持续发力。公司产品涵盖制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大方向。上半年公司压缩机业务收入8.98亿元（+21.8%）、真空泵业务收入7.46亿元（+45.0%），预计三季度维持增长态势。其中：预计制冷压缩机业务在冷链冷藏、中央空调等市场获得不错的份额优势，空气压缩机业务因工业企业需求存在波动：拉晶真空泵产品受益于低氧单晶炉等技术进步需求推动下保持增长，电池真空泵把握行业高景气取得翻倍以上增长：半导体产业资本开支存在延后或下降情况，预计公司半导体真空泵营收承压。
    毛利率提升，盈利能力表现较佳。前三季度公司毛利率达到40%、净利率达到23%，其中2023Q3毛利率达到42.7%、净利率达到27.7%，环比提升3.4pcts、4.6pcts。盈利能力提升主要有两方面原因：首先是产品结构变化，如真空泵、无油压缩机等产品的收入占比环比提升；其次是公司的精益生产和规模效应，提升了综合毛利率，部分费用率也有所摊薄。
    存货及合同负债创新高，订单预期饱满。公司三季度末，合同负债和存货，分别达到2.9亿元（同比+187%）和11.3亿元（同比+19%），创历史新高。预计待交付的真空泵等订单饱满，导致备货及预收款高增，预计需求能见度持续到明年一季度。
    资本开支回落，厂房陆续转固。前三季度公司资本开支1.35亿元（同比-13.5%），经历过去两年的资本开支建设后，今年前三季度资本开支同比回落。三季度末，公司在建工程0.25亿元，较年初下降87%，主要为厂房完工后转固定资产。据半年报披露，公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入占预算比例约85%-95%。预计上述项目将提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。
    股东承诺12个月不减持股份。公司公告，公司控股股东巴拿马海尔梅斯出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的充分认可，巴拿马海尔梅斯公司自愿承诺，自2023年10月26日起，12个月内（至2024年10月25日）不以任何方式减持其所持有的公司股份。控股股东巴拿马海尔梅斯持股1.75亿股，占股本比例32.70%。
    盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下持续增，公司真空泵业务在光伏市场份额提升，并开拓半导体市场。预计2023-2025年公司实现营收40.49亿、46.83亿、53.32亿，实现归属净利润8.95亿、10.64亿、12.42亿，同比增速39%、19%、17%，EPS分别为1.67元、1.99元、2.32元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间18-20倍，合理区间为30.1-33.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

产量持续增加，矿业龙头稳步成长

紫金矿业(601899)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入2250.08亿元，同比增长10.19%。实现归属于上市公司股东的净利润161.65亿元，同比下降3.01%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152.08亿元，同比下降4.49%。
    公司主要矿产品产量全面增长。2023年前三季度，公司实现矿山产金50.1吨，同比增长22%。实现矿山产铜75.4万吨，同比增长13.21%。实现矿山产锌32.3万吨，同比增长5.14%。单看三季度，公司矿山产金17.8吨，环比增长8.34%，矿山产铜26.0万吨，环比增长8.02%，矿山产锌10.6万吨，环比下降3.24%。
    矿山成本上升，毛利有所下降。受人民币汇率波动等影响，公司矿山产金、矿山产铜、矿山产锌单位销售成本分别同比上升19.15%、15.91%，16.72%，导致矿山产金、矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别由去年同期的48.81%、61.91%、52.09%下降至45.89%、56.04%、22.56%。公司矿山企业毛利和综合毛利率均有所下降。2023年前三季度，公司矿山企业毛利率为50.29%,同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE14.51倍、11.39倍和9.55倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。
    风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升

银轮股份(002126)
    投资要点：
    公司业绩高速增长，盈利能力持续改善：10月25日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入79.92亿元（同比+33.19%），归母净利润4.44亿元（同比+91.61%），扣非净利润4.14亿元（同比+124.31%），基本每股收益0.56元/股（同比+93.10%）；其中23Q3公司实现营业收入27.30亿元（同比+27.94%），归母净利润1.58亿元（同比+58.10%），扣非净利润1.55亿元（同比+69.70%），基本每股收益0.2元/股（同比+66.67%），公司业绩实现持续高速增长。根据公司公告，业绩变动主要来源于乘用车板块新项目、新客户订单增加。盈利能力方面，2022年公司展开“降本增效”行动以来，公司效益逐步提升。23Q3公司实现毛利率21.99%（同比+1.01pct，环比+1.08pct），实现归母净利率5.79%（同比+1.10pct，环比-0.09pct），盈利能力稳定提升；其中归母净利率环比下降主要受汇率波动导致的汇兑损失影响，23Q3公司财务费用为0.8%，环比增加0.59pct。
    新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：上半年公司新能源汽车业务营收为12.76亿元（同比+66.66%），占总营收比重为24.24%，相比2022年全年提升了3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。据第一商用车网数据，今年1-9月，天然气重卡累计销售10.74万辆（同比+255%），其中9月份销量为2.46万辆（同比+743%，环比+30%），连续5个月销量破万。重卡市场结构性变化主要受油气价差影响，年初以来，天然气价格下降约40%，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率可达约89%。基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。
    海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。墨西哥工厂二季度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。今年10月，公司披露已获得汉格斯特油冷器项目定点通知书，该产品最终供应奔驰德国工厂，预计2024年7月开始供货，生命周期内预计销售额约7085万人民币，该项目的获取对公司进一步拓展国际市场，实现中长期战略目标意义重大。随着海外产能布局的逐步推进，海外业务的增长有望在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。全部达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为109.70亿元、129.68亿元、152.02亿元，实现归母净利润5.86亿元、7.39亿元、9.50亿元，对应同比增速为52.78%、26.20%、28.61%，当前股价对应2023年PE为24.72倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为18.4-23.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

行业低迷业绩承压，造价业务保持相对韧性

广联达(002410)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入47.50亿元（同比+7.02%），实现归母净利润2.62亿元（同比-59.02%）。其中单Q3公司实现营业收入17.00亿元（同比+0.98%），实现归母净利润0.13亿元（同比-94.44%）。
    收入增速降低，利润显著承压。前三季度公司营收增速为+7.02%，较2023H1增速（+10.71%）有所下降，原因主要为房地产投资下行与建筑业项目开工下降等因素影响下，建筑行业相关客户数字化投入亿元进一步萎缩。前三季度归母净利润下滑59.02%，主要系营收增速放缓的情况下，公司人力成本依旧维持刚性增加，以及募投项目和西安研发基地转入资产引起折旧摊销增多。
    数字造价业务保持相对韧性，数字新成本业务表现亮眼。前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元（同比+10.00%）。其中造价岗位工具业务收入23.95亿（同比+11.98%），数字新成本业务收入4.54亿（同比+79.37%）。在房建行业不景气的情况下，前三季度公司数字造价业务体现出较强的经营韧性，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。分业务来看，造价岗位工具维持较强韧性，续费率同比保持提升；数字新成本业务收入增速表现亮眼，报告期内公司业务重心主要放在客户交付以及标杆客户的打造，产品应用率同比提升10%左右。
    数字施工业务暂时受行业低迷拖累，三大举措改善经营质量。前三季度公司数字施工实现营收7.52亿元，同比-15.55%。公司表示主要受房建行业景气度低迷，建设项目投资与开工大幅下滑所影响。公司重点提出三大举措重点改善和提升施工业务经营质量：1）调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。2）优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。3）狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入71.99/85.03/103.99亿元，归母净利润6.28/10.20/13.82亿元，同比增长-35.09%/62.62%/35.42%，EPS为0.38/0.61/0.83元，对应当前价格的PE为52/32/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期风险；房建行业景气度风险；行业竞争加剧风险。

Q3业绩增长符合预期，金鹰卡通完成并表

芒果超媒(300413)
    投资要点：
    事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收101.96亿元，同比增速-0.42%；归母净利润17.66亿元，同比增速5.21%。其中，单Q3实现营收35.07亿元，同比增速-0.50%；归母净利润5.15亿元，同比增速5.62%、环比增速-27.04%。
    财务指标平稳，Q3业绩符合预期。2023Q1、Q2、Q3分别实现营收30.56亿元、36.33亿元、35.07亿元，同比增速分别为-2.16%、1.18%、-0.50%；归母净利润5.45亿元、7.06亿元、5.15亿元，同比增速分别为7.39%、3.29%、5.62%。整体来看，公司盈利水平较为稳定、期间费用率略降。2023前三季度公司毛利率和净利率分别为35.80%和16.79%，同比分别变化-0.6pct和0.69pct；销售/管理/研发/财务等期间费用率合计为19.67%，同比降低1.20pct。
    综艺端优势继续保持，剧集端取得突破。整体而言，Q3芒果TV在内容端的播放表现好于行业平均水平。根据云合数据，单Q3全网综艺正片、在更综艺正片有效播放同比分别下降7%和10%，芒果TV同比增速分别为4%和-4%；全网剧集正片有效播放、会员内容有效播放同比分别增长1%和12%，芒果TV同比分别增长48%和40%，播放表现好于腾讯视频、爱奇艺，表现较好的剧集《我的人间烟火》、《装腔启示录》、《白日梦我》等。
    金鹰卡通正式完成并表，IP布局更加丰富。2023年7月，公司宣布拟以自有资金8.35亿元收购金鹰卡通100%股权，金鹰卡通承诺2023年、2024年、2025年净利润分别不低于0.46亿元、0.54亿元、0.60亿元。2023年10月，金鹰卡通正式完成工商变更登记成为公司的全资子公司，并纳入公司的合并报表，有望进一步增厚公司业绩。
    投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集有望逐渐补齐短板，关注后续内容储备及上线进度。预计公司2023年/2024年/2025年营收139.67亿元/153.73亿元/165.64亿元，归母净利润20.43亿元/22.27亿元/23.78亿元，EPS分别为1.09元/1.19元/1.27元，对应PE分别为22.48倍/20.62倍/19.31倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

盈利能力韧性凸显，明年营收有望维持较快增长

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：10月26日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长33.95%。
    三季度业绩稳定增长，盈利能力维持稳定：三季度公司实现收入28.51亿元，同比增长10.43%，环比增长10.04%，归母净利润2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；毛利率23.88%，环比提升0.08pcts，净利率10.25%，环比降低0.10pcts，盈利能力总体维持稳定。
    明年收入有望维持较快增长，降本增效为盈利提供支撑：目前公司客户对于四季度及明年的指引较好，我们预计公司四季度收入将环比继续增长，2024年公司收入有望实现同比提升30%以上。盈利能力方面，尽管未来公司产品仍然可能会有降价压力，但是我们认为公司通过降本增效能够继续维持10%左右的净利率。
    增资匈牙利子公司：2023年10月26日，公司发布公告，拟使用自筹资金不超过3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，主要是增加新的生产线，进一步扩大其生产能力，满足客户产能配套需求。此次增资将为公司加速海外业务的发展打下坚实的基础，有效助推公司迈入国际市场，更好地促进公司与国际市场的业务合作和技术交流。
    投资建议：考虑到行业增速放缓及公司产品降价的影响，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利11.36/15.83/20.70亿元，对应PE分别为18.47/13.26/10.14倍。考虑到公司为锂电池结构件全球龙头，盈利能力有较强的韧性，且近期股价有一定程度的下跌，我们调高公司的评级至“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新建产能建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

业绩略低于预期，静待海风加速

东方电缆(603606)
    投资要点：
    公司公布23年三季报，前三季度营收同比下滑、归母净利润同比提升。
    前三季度公司实现营收53.50亿元，同比-5.56%；营业成本39.47亿元，同比-10.65%；归母净利润8.22亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+6.30%。前三季度费用率7.34%，较去年同期的6.98%提升0.37pct，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.89%、5.18%、0.28%，较去年同期分别-0.22pct、+0.48pct、+0.10pct。盈利能力方面，前三季度毛利率为26.22%，同比+2.61pct；净利率为15.36%，同比+2.37pct。从业务结构来看，陆缆系统27.32亿元，约占主营业务收入51%，海缆系统及海洋工程26.12亿元，约占主营业务收入49%。
    单三季度营收和归母净利润双降，陆缆营收下滑较大。单三季度来看，公司实现营收16.61亿元，同比-7.97%，环比-26.17%；归母净利润2.05亿元，同比-4.09%，环比-43.09%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-13.10%，环比-45.42%。单三季度公司毛利率为20.89%，同比-2.61pct，环比-6.24pct；净利率为12.36%，同比+0.50pct，环比-3.67pct。从业务结构来看，其中陆缆系统9.10亿元，同比下降14.67%，海缆系统6.29亿元，同比增长34.09%，海洋工程1.20亿元，同比下降53.85%。
    看好行业拐点出现后公司明年的表现。23年公司陆续交付了青洲一、二、四等重点项目海缆，同时也中标了番禺油田脐带缆、陵水井区脐带缆、浙江玉环海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆等海缆系统项目。截止23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆、陆缆、海工分别为36.05/24.84/10.11亿元，海缆系统订单中220kV及以上海缆及脐带缆约占55%/30%。此前风电板块持续单边下行，主要在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但9月以来已经明显看到向好的边际改善。我们认为公司的内在核心竞争力依然坚挺，只要此前压制海风发展的因素得到解决，尤其是青洲五七和帆石一二能够在后续看到新的进展，公司有望重回高速发展。
    盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收75/95/125亿元，归母净利润11.39/15.31/21.39亿元，eps为1.66/2.23/3.11元，对应PE为25.54/19.00/13.60倍。给予公司24年20-25倍PE，目标价格区间44.6-55.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

订阅业务增速稳健，WPS AI商业化落地可期

金山办公(688111)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入32.70亿元（+16.99%），归母净利润8.93亿元（同比+9.86%）；扣非净利润8.60亿元（同比+29.85%）。其中单Q3公司实现营业收入10.98亿元（同比+9.40%）；归母净利润2.94亿元（同比+0.18%）；扣非净利润2.84万元（同比+13.36%）。产品运营数据方面，截至9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿（同比+1.90%）；其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.59亿（同比+8.82%）；移动版月度活跃设备数3.27亿（同比-2.68%）。
    短期业绩主要受信创拖累，订阅业务增速稳健。各项业务来看，单Q3公司个人订阅业务营收为6.50亿元（同比+25.64%），机构订阅业务营收为2.48亿元（同比+36.13%），机构授权业务营收为1.31亿元（同比-41.72%），互联网广告业务营收为0.68亿元（同比-14.38%）。个人订阅业务增速略低于Q1（同比+38%）和Q2（同比+29%），主要源于会员与付费体系的调整以及暑期办公需求疲软的影响。未来我们仍然十分看好会员体系调整与AI功能加持下的个人订阅业务付费率与客单价的双重提升。机构订阅增速依旧稳健，公司表示主要系公司不断打造政企客户数字办公标杆案例并持续复制，头部民营企业进展较为顺利。机构授权业务下滑较为明显，主要受党政信创推进节奏不及预期所致。我们认为随着信创改造工作截止日期的临近，这部分余量的信创市场空间将会逐渐释放，叠加金融、电信等行业信创空间广阔，公司机构授权业务有望在明年开始显著改善。
    AI算力成本基本可控。公司表示WPS AI中AIGC类功能通过调用国内大模型厂商的云服务实现，以token数结算；Copilot和Insight类功能则以自研的百亿参数级的小模型实现，可以在RTX4090/3090等中低端AI芯片甚至消费级显卡下运行。结合单位算力对应成本逐年下降的产业趋势，我们认为公司的AI算力成本基本可控。
    WPS AI产品持续迭代升级，商业化落地进程有望加速。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，能够从AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）和Insight（知识洞察）三个方面为用户提供办公协作方面的帮助，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等多条产品线，诸如表格数据提取、表格数据计算、表格生成、智能排版等多项功能目前已经顺利上线。根据WPS AI交流社区的反馈，公司正在大量收集内测用户对于WPS AI产品的使用建议，并进行针对性的产品迭代与升级。公司还表示目前WPS AI与国内大模型厂商的接入与匹配十分顺利，AIGC类功能有望最先实现商业化落地；此外自研小模型也在持续推进，Copilot和Insight类功能有望在明年实现商业化落地。我们认为，协同办公场景下的类ChatGPT式应用需求旺盛，随着商业化落地进程不断推进，WPS AI有望为公司产品的付费率与客单价带来可观的提升。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入46.67/60.87/83.20亿元，归母净利润13.50/17.33/23.17亿元，同比增长20.83%/28.37%/33.67%，EPS为2.92/3.75/5.02元，对应当前价格的PE为104/81/60倍。维持“买入”评级。
    风险提示：AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；协作办公场景下类ChatGPT式产品竞争加剧风险；海外大模型进入国内改变竞争格局风险。

Q3业绩不及预期，核心产品流水衰退、新品利润尚未释放

吉比特(603444)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度2023前三季度实现营收33.07亿元，同比增速-13.66%；归母净利润8.59亿元，同比增速-15.07%。其中，2023Q3实现营收9.58亿元，同比增速-27.41%、环比增速-20.48%；归母净利润1.83亿元，同比增速-43.31%、环比增速-50.37%。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，Q3经调整后的归母净利润2.06亿元，同比下降27.20%。
    Q3业绩释速，核心矛盾在于新品尚未弥补老产品流水下滑缺口。报告期内公司业绩下滑主要系：一是核心老游流水普遍下滑。1）《问道手游》前三季度收入同比有所减少、宣传支出增加、利润减少，且Q2开启7周年庆活动导致Q3收入、利润环比均下滑。2）《问道》端游前三季度同比表现基本持平、Q3环比表现基本持平。3）《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水下滑较多致利润同比减少，Q3宣发支出大幅减少带动利润环比有所增加。二是次新品贡献业绩，新品利润尚未释放。1）《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）前三季度收入、利润同比有所增加，且Q3环比表现亦有提升。2）新品《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）新游贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润。三是境外游戏尚未产生利润。前三季度公司境外收入1.85亿元，同比基本持平。前三季度境外发行的产品有《一念逍遥（欧美版）》、《地下城堡3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》等，但尚未产生利润。截至2023Q3末，合同负债、其他非流动负债规模分别为4.52亿元、0.64亿元，同比分别减少2.08亿元、0.35亿元，环比基本持平。
    费用率有所提升，研发、运营人员持续扩充。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.22%、8.27%、16.69%，同比分别变化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人数同比增长23.34%至1358人，其中游戏业务研发人员数量增加约166人，境内运营业务人员数量增加70人，境外运营业务人员数量增加约14人。公司研发、运营人员规模持续扩大，或有助于为后续产品研发及出海做充足准备。
    投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩恐存在一定压力，建议持续关注后续产品上线节奏。根据三季报情况，暂时下调公司的盈利预测和评级。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为43.69亿元/47.41亿元/51.47亿元，归母净利润分别为12.31亿元/13.41亿元/14.44亿元，EPS分别为17.09元/18.61元/20.04元，对应PE分别为17.31倍/15.89倍/14.76倍。下调至“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

盈利能力稳中有升，预镀镍有望开始放量

东方电热(300217)
    投资要点：
    事件：10月24日，公司公布2023年三季报，前三季度实现营收32.37亿元，同比增长21.37%；实现归母净利5.85亿元，同比增长147.69%；实现扣非净利3.09亿元，同比增长42.49%。
    公司盈利能力稳中有升：公司三季度实现营收11.92亿元，同比增长27.23%，环比增长4.62%；实现归母净利3.93亿元，同比增长337.69%，环比增长214.42%；实现扣非净利1.27亿元，同比增长53.62%，环比增长6.72%。公司三季度实现销售毛利率22.54%，同比提升1.01pcts，环比降低0.24pcts。三季度公司扣非后净利润率为10.65%，同比提升1.79pcts，环比提升0.20pcts。
    电加热器产能扩张稳步进行：公司年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期工程进展顺利，年产75万套水暖电加热器生产线和年产100万套风暖电加热器生产线均实现量产，二期工程预计明年6月底前建成；年产6,000万支铲片式PTC电加热器项目主要设备已签订采购合同，预计10月底开始施工。
    2万吨预镀镍项目进展顺利：公司年产2万吨预镀镍项目进展顺利，其中的预镀镍工序已于2023年2月热联动试车一次性成功，产品质量符合设计要求，目前处于试生产状态及零星工程改造；连续退火线于9月和10月完成两次试车，整体工序运行情况良好，产品质量达到预期要求，新下线的产品已经给相关的客户送样做进一步验证。
    投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为11.82/15.68/14.26倍，公司未来预镀镍、新能源汽车PTC加热器业务增速较快，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。

盈利能力持续改善，新业务订单稳定拓展

均胜电子(600699)
    投资要点：
    事件：2023年10月23日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入413.10亿元（同比+15.57%）；归母净利润7.79亿元（同比+494.54%）；扣非净利润6.71亿元（同比+165.02%）。其中2023Q3公司实现营业收入142.96亿元（同比+11.48%/环比+3.65%）；归母净利润3.03亿元（同比+28.22%/环比+10.13%）；扣非净利润2.75亿元（同比+60.38%/环比+4.50%）。
    各项业务营收稳定增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场销量逐步回暖，汽车产业供应链趋于稳定，客户订单持续放量，公司前三季度业务实现稳定增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，前三季度公司汽车安全业务实现营收约287亿元（同比增长约15%），占营业收入比重约为69.49%，汽车电子业务持续强劲增长，实现营收约126亿元（同比增长约17%），占营业收入比重约为30.51%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，前三季度公司实现主营业务毛利率14%（同比提升约2pct），Q3单季度实现毛利率约15%（同比提升约1pct）。分业务板块来看，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务整体毛利率提升明显，Q3单季度提升至12.60%；汽车电子业务毛利率稳定在20%左右。
    新业务订单稳定拓展，订单结构继续优化：前三季度，公司在全球范围新获全生命周期订单约590亿元，其中新能源汽车相关订单约350亿元。新订单中汽车安全业务订单约为340亿元，汽车电子业务订单约为250亿元。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；前三季度国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约42%。
    加速推动智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司已和英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商建立合作关系，并和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC（验证测试），并且下半年公司在慕尼黑车展期间发布了与地平线合作开发的nDrive M等智能驾驶域控制器产品。
    汽车产能建设有序推进：为满足国内及亚洲市场需求的快速增长，公司持续推进国内产能提升规划。根据e互动投资者问答，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年Q4建成投产，该基地全部建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年，有助于进一步促进公司汽车安全业务的增长。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为546.59亿元、594.69亿元、648.01亿元，实现归母净利润9.75亿元、13.72亿元、17.66亿元，对应同比增速为147.37%、40.76%、28.64%，当前股价对应2023年PE为26.15倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务在全球市场第二的份额及稳定性，并且汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2023年市盈率区间30-35倍，合理区间为20.7-24.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。

热场盈利触底，碳基材料业务培育新动能

金博股份(688598)
    投资要点：
    三季报营收下滑23%、业绩下滑37%。前三季度公司实现营收8.78亿元（同比-23.5%），归属净利润3.12亿元（同比-37.2%）。测算2023Q3公司营收2.71亿元（同比-9.7%/环比-11%）、2023Q3公司归属净利润0.29亿元（同比-77.6%/环比-82.5%）。前三季度公司经营活动现金净流量1.97亿元（同比-50%）。
    热场出货量续增，吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长，全行业产量超过400GW，同比增幅约80%，其中第三季度硅片产量超过173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驱动，预计公司前三季度热场销量接近2700吨，同比增幅约50%，2023Q3单季度出货量超过960吨同比增幅超过50%，环比增幅约7%。据报表测算2023Q3热场吨价约26万元（同比降幅约45%/环比降幅约20%），2023Q3扣非剔费的热场吨利约0.4万元（环比降幅约90%）。财报口径测算2023Q3热场价格续降，反映前期价格，预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3吨成本降幅约4%，降本幅度弱于二季度，预计其他产品共线生产有所影响，未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。
    积极培育新动能，锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度，公司资本开支达到10.25亿元（同比+16%）、在建工程达到12.93亿元（较年初增幅78%）。据半年报披露，主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度，公司研发费用达到1.14亿元（同比+14.%），开发了匣钵、碳纸、碳陶制动盘等产品及技术，在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能，预计2023-2025年形成40万盘/100万盘/400万盘的年产能。公司于10月发布新产品麒麟，采用短纤制备的碳陶制动盘，单价低至999元，有望导入走量车型，发展空间可观。
    两次实施股份回购，高度认可公司价值。今年5月，公司启动集合竞价回购股份方案，回购股份用于员工持股或股权激励，截止8月底，公司已完成回购85.31万股，占公司股本0.61%，支付金额9209万元。今年9月份，公司再次启动回购方案，预计回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购股份用于注销股本，回购期限3个月。截止10月底，公司已实施回购12万股，支付金额980万元。
    盈利预测。预计公司全年热场出货量超过3500吨，负极热场及石墨化代工业务于2024年实现放量增长。基于以上假设，预计公司2023-2025年实现营收13.61亿、29.05亿、42.40亿，实现归属净利润4.81亿、7.33亿、9.75亿，根据转增后股本计算，EPS分别为3.45元/股、5.37/股、7.00/股，对应市盈率PE分别为24倍、16倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应2024年合理市盈率估值为20-30倍，合理区间为107元-161元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动

业绩增长稳健，数据要素政策推动有望加速成长

上海钢联(300226)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入665.47亿元（同比+12.77%），实现归母净利润1.67亿元（同比+21.04%）；其中单Q3实现营业收入275.06亿元（同比+32.91%），实现归母净利润0.48亿元（同比+5.04%）。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为1.38%（同比-0.16pct），其中单Q3公司毛利率为1.13%（同比-0.29pct，环比-0.46pct）。毛利率有所下降主要系：1）产业数据服务涉及商品品种扩大，公司持续追加人员投入；2）线下业务板块受宏观经济情况、客户控制成本支出等因素拖累。
    产业价格指数影响力持续扩大。报告期内公司充分利用国内数据采集优势，提升海外服务产品力，在澳大利亚、马来西亚、新加坡、日本和越南等地成功举办20余场大宗商品市场研讨会，提高Mysteel品牌的国际影响力；不断推广Mysteel铁矿石价格指数的海外应用，2023年9月，澳大利亚FEX Global期货交易所正式上线以上海钢联（Mysteel）发布的铁矿石62%澳粉远期现货价格指数为结算基准的期货和期权合约。前三季度公司产业数据服务板块实现收入5.98亿元（同比+19.00%），其中单Q3实现收入2.02亿元（同比+1.00%）。重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现营业收入1.16亿元，较上年同期增长43.27%，实现净利润-738.19万元，同比减亏约59%。
    钢材交易服务平台产品结构不断优化，需求持续增长。8月，钢银电商的“四流合一的钢铁供应链服务协同创新云平台”入选2023年“供应链管理服务与制造业深度融合发展”典型案例名单。钢银电商致力于用物联网、大数据、人工智能等新技术赋能传统产业，助力钢铁产业上下游数据连通和协同发展，加速产业数字化升级。前三季度公司钢银钢铁现货交易平台结算量为4,633万吨，同比增长16.56%；其中单Q3结算量为1,864.47万吨，环比增加10.90%，同比增长31.81%。
    公司多年深耕大宗商品数据领域，有望充分受益于数据要素入表。公司具备行业领先的数据采集体系，是中国第一家通过国际证监会组织（IOSCO）认证的大宗商品数据服务商。公司拥有近3000人的数据采集团队，覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料等领域，并且包含供给、流通、需求等多维度数据，颗粒度细化到各城市、港口，品种规格以日度、周度、月度、年度频率更新。截至2023H1，钢联数据库已建设大类数据库21个，细分数据库超过150个，涉及细分品种超过8000个，数据总量达33.5亿条，指标226万条。早在2023年4月，公司与上海数交所就探索数据资产化、研究指数体系、数据产品供给等领域签署了战略合作协议，公司多款数据产品已经上架上海数交所进行流通。未来随着数据要素入表事项的逐步推进，我们认为公司有望最先受益。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入880.86/1009.45/1152.42亿元，归母净利润2.25/2.60/3.21亿元，同比增长10.84%/15.40%/23.42%，EPS分别为0.70/0.81/1.00元，对应当前价格的PE为34/30/24倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：数据要素产业政策不及预期风险；大数据技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

Q3业绩接近预告上限，淡季不淡彰显复苏韧性

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收86.75亿元，同比增速17.71%；归母净利润36.02亿元，同比增速69.06%；其中，Q3实现营收31.58亿元，同比增速25.44%、环比增速7.35%；归母净利润13.71亿元，同比增速88.48%、环比增速6.24%。
    需求复苏稳中向好，业绩接近此前预告上限。整体来看，今年前三季度消费需求稳步恢复，公司盈利能力明显提升，毛利率和净利率分别为65.51%和41.31%，同比分别增加4.50pct和11.86pct。其中，单Q3的广告市场需求呈现淡季不淡局面，公司归母净利润环比增长6.24%至13.71亿元、接近此前预告上限，扣非归母净利润环比增长9.66%至12.85亿元；毛利率环比增加2.45pct至68.24%，净利率环比略减0.40pct至42.98%，主要系公允价值变动损益环比由正转负。市场方面，根据CTR最新数据，2023年1-8月整体广告市场同比增速5.3%，单8月同比增速5%、环比增速1.1%。分渠道来看，梯媒同比增长态势良好，8月电梯电视、电梯海报同比增速分别为24.1%、2.9%，环比增速分别为4.1%、11.1%。
    核心城市规模优势稳固，AI赋能客户服务和提升运营效率。截至2023年7月底，公司国内屏幕数量（含参股）269.6万块，同比增长5.35%；海外屏幕12.6万块，同比增长18.87%。其中，国内一二线城市自营屏幕数量205.8万块，同比增长4.63%；三线及以下城市自营屏幕数量25.5万块，同比减少4.85%。目前，公司的垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。公司部署的基于AI驱动的解决方案，将主要集中在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，赋能更多广告主、扩大公司对中小潜客的服务半径。
    投资建议：随着消费需求稳步恢复，公司业绩彰显宏观经济复苏韧性。根据三季报情况，略调整公司盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收124.10亿元/146.59亿元/161.75亿元，归母净利润49.20亿元/61.09亿元/67.76亿元，EPS分别为0.34元/0.42元/0.47元，对应PE为19.87倍/16.00倍/14.43倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

核心品种保持高增，销售费用率下降明显

九典制药(300705)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季度报告。
    核心品种快速放量+销售费用率下降明显，推动公司2023Q3业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入18.93亿元，同比+18.37%；实现归母净利润3.10亿元，同比+48.76%。单看2023Q3，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%。从盈利水平看，2023Q3，公司整体业务毛利率为78.45%，同比下降0.28pcts，主要受部分产品价格下降影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.71%、3.34%、9.83%、0.29%，同比分别变动-8.37pcts、+0.05pcts、+1.98pcts、-0.40pcts，其中销售费用率环比下降7.82pcts，主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有所减少。综合影响下，公司2023Q3净利率同比提升2.80pcts至16.64%。总的来看，公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升。
    凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富，重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道，在零售药店、医药电商等渠道具有较大拓展空间。受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长，奠定公司未来业绩增长基础。此外，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查，后续有望纳入医保目录；公司中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床III期阶段，预计将于2023年底申报生产、2025年获批上市。公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富，竞争优势不断强化。酮洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力。
    盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.91/4.88/6.09亿元，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应的PE分别为22.22/17.80/14.26倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为28.25-33.90元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

盈利能力提升，芯片子公司表现亮眼

威胜信息(688100)
    投资要点：
    前三季度收入增幅11.85%，业绩增幅21.88%。前三季度公司实现营收16.62亿元（同比+11.85%）、实现归属净利润3.46亿元（同比+21.88%），测算2023Q3公司营收6.50亿元（同比+20.86%、环比+10.23%）、2023Q3归属净利润1.32亿元（同比+40.05%、环比+6.40%）。
    通讯芯片业务高增，子公司珠海中慧表现亮眼。公司产品覆盖物联网的感知、网络和应用三大层级，包含终端、模块和系统等设备，上半年公司终端类和模块类产品收入增长。以集成电路设计、物联网监测及通信解决方案为主营的珠海中慧业绩表现亮眼，前三季度实现营收3.27亿元（+66%），实现净利润0.88亿元（+99%），超过去年全年的业绩表现（0.67亿元）。其中第三季度加速增长，2023Q3实现营收1.35亿元（+112%）、实现净利润0.34亿元（+180%）
    盈利能力提升，现金流大幅改善。前三季度公司毛利率达到40.68%，同比提升3.7pcts，净利率20.86%，同比提升1.7pcts。国网市场的双模产品需求提升对产品毛利率有提振，上半年公司电监测终端产品毛利率同比提升4.5pcts、通讯模块产品毛利率提升12.9pcts。前三季度公司经营活动现金净流量2.26亿元，同比增长296%，销售收现比和利润的现金含量均为近4年新高，其中2023Q3现金流增幅最为明显，预计经营环境的好转及大客户账款支付的改善，提振了现金流表现。
    中标两网及海外市场，在手订单饱满。据公司公告，三季度公司陆续中标多个项目，包括南网芯片采购、国网集采、老挝电能量智能管理、科特迪瓦饮水管网改造等国内外项目。截止三季度末，公司在手订单达到29.26亿元，同比增长28.54%。
    持续高研发投入，培育核心专利和高价值专利技术。前三季度，公司投入研发费用1.61亿元，占营收比重9.71%（同比+0.3pcts）。前三季度公司新增发明专利23项，其中Q3新增6项，涵盖工频通信、宽带载波通信、配电站智能监测等多个领域。前三季度，公司研发人员占比超过50%，研发新品14款并已推向市场。
    股份回购金额达到2.99亿元，回购股本占比2.46%。2022年10月公司通过股份回购议案，拟出资1.5亿元至3亿元用于股份回购，回购股份在未来适宜时机全部用于股权激励。截止报告期末已累计回购1231.4万股（占股本比例2.46%），回购金额2.99亿元，回购均价为24.28元/股，回购最低价格20.99元/股，回购最高价格27.50元/股。
    盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收24.8亿、30.3亿、36.2亿，实现归属净利润4.96亿、6.20亿、7.67亿，同比增速24%、25%、24%，EPS分别为0.99元、1.24元、1.54元，公司在手订单饱满，海外市场开拓潜力充沛，给予2023年市盈率区间30-35倍，合理区间29.7元-34.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降

业绩延续高增，液冷及电子散热龙头有望快速成长

英维克(002837)
    投资要点：
    业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入20.7亿元（同比+39.5%）;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%）;实现扣非归母净利润1.9亿元（同比+92.1%）。其中单Q3季度公司实现营业收入8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）；归母净利润1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为10.4%（同比+2.8pct）。其中单Q3季度公司销售毛利率为33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。
    持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月13日，英维克全新推出3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，体积减少30%，减重超过10%；此外，除面向通信领域的应用，3D-TVC还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对IGBT模块热损耗超过10kW的项目，3D-TVC能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快3D-TVC技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。
    公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变xLAB液冷集群、BattCool储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。
    盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润3.85/5.19/6.79亿元，对应PE分别为39/29/22倍（2023年10月20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险；芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

汇兑影响净利，公司盈利能力稳定

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年三季报，Q3实现营收1054.3亿元，实现归母净利104.3亿元，实现扣非净利94.3亿元。
    汇兑影响净利，盈利能力仍稳定：公司Q3实现归母净利104.3亿元，同环分别增长10.7%和降低4.3%，净利环比下滑主要是受到客户返利计提及汇兑损失的影响。公司Q3实现毛利率22.4%，同比提升3.2pcts，环比提升0.5pcts；实现销售净利率10.5%，同比提升0.2pcts，环比减少0.9pcts。尽管行业竞争加剧，公司受到汇兑损失的影响，但盈利能力仍然保持相对稳定。
    市场份额稳定增长：2023年1-8月公司在海外动力市场份额为27.7%，同比去年提升6.9pcts。公司在欧洲1-8月动力市占率为34.9%，同比去年提升8.1pcts。近期公司持续获得多个欧系本土车企如大众、宝马、奔驰和Stellantis的大额订单，在2026-2030新一轮欧洲车企定点中也拿到较多份额，将持续支撑欧洲市占率提升。同时，公司在1-8月中美欧以外地区动力电池市占率27.2%，同比提升9.8pcts，排名第一。
    产品创新继续引领行业：随着麒麟电池、M3P、神行超充电池陆续落地，公司分别形成了高端、中高端和大众市场的极具竞争力的新一代产品矩阵。麒麟电池已交付极氪，搭载5C麒麟电池的理想新车型Mega也即将上市。公司发布了全球首款磷酸铁锂4C快充神行电池，可实现充电10分钟续航400公里，将在年底量产明年一季度上市，目前阿维塔和奇瑞已官宣配套神行电池，开启全民超充时代。
    投资建议：考虑到行业竞争加剧和电池价格下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利430.00/538.23/634.79亿元（原预测为：459.45/607.16/820.11亿元），对应PE为18.68/14.93/12.66倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，盈利稳定，给予公司2023年30倍PE，目标价293元，维持“买入”评级。
    风险提示：电池装机量不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动。

国产预镀镍先行者，受益大圆柱电池放量

东方电热(300217)
    投资要点：
    国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务：公司以电加热技术为核心，广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域，目前已形成家用电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方向的业务格局。
    预镀镍国产替代先行者：公司是国内极少数拥有完整工艺流程、并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业，公司的预镀镍产品性能与海外龙头厂商基本在同一水平，但其定价便宜2000-3000元/吨。随着公司送样产品验证完成和产能释放，有望成为预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者。
    家用电器元器件细分龙头：公司以民用电加热元器件生产起家，目前公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业。公司产品市占率稳居行业前列，已与格力、美的、海尔、奥克斯、约克等家电龙头企业签订年度供货框架协议，形成了长期稳定的客户关系。
    新能源汽车PTC加热器产能规模国内前三：产品得到下游客户的广泛认可，公司终端客户包括比亚迪、江淮汽车、宇通客车、长城汽车、东风汽车等在内的行业龙头企业。公司积极扩产以满足市场需求，预计2025年公司年产能将达到400万套。2022年以来公司定点的新能源车企订单正在逐步增加，今年新定点工作也在积极推进，与多家车企已达成共识，预计未来两年该项业务能保持快速增长态势。
    投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为12.25/16.25/14.78倍。公司未来预镀镍、新能源汽车PTC加热器业务增速较快，给予公司2023年23倍PE（剔除土地收储带来的利润2.58亿元），目标价6.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。

8月抖音平台销额大幅增长，新品类渠道放量可期

飞科电器(603868)
    投资要点：
    8 月飞科的抖音电商平台销额为 2.53 亿元，同比+618%，首次超过淘宝平台。 根据魔镜数据统计， 8 月飞科在淘宝/抖音/京东平台分别实现2.51/2.53/0.74 亿元的零售额，同比+15%/+618%/-36%。 抖音平台的高增速除了来自于新品放量以外，也与公司在各平台的投放力度不同、以及今年暑期促销节奏不完全同步于去年相关， 8 月三家电商平台销额加总为 5.78 亿元，同比+57%， 2023 年 1-8 月三家平台累计实现销额 30.98 亿元，同比+3%， 8 月新品的提振作用明显。
    新兴品类驱动销额增长，高速电吹风有望成为第二增长曲线。 根据中报披露， 23H1 公司三大业务剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收18.76/3.31/1.12 亿元，占比 70%/12%/4%，同比+15%/+37%/+81%。我们认为飞科于 7 月下旬新推出的高速电吹风， 赢得了不错的市场表现，成为了 8 月线上销额高增的主要动力，也将有望带动下半年整体的零售增长。
    产品结构升级和自产比例提高， 缓解高费率压力。 抖音渠道作为新兴电商渠道，增长潜力突出， 通常也伴随着高昂的平台服务费和佣金费率，对公司盈利能力提升形成压力， 23H1 公司销售费用率同比+4.1pct至 27.4%； 但公司通过提高产品均价和自产比例，改善了高费率带来的不利影响，根据中报披露， 23H1 飞科外包生产比例同比-10pct 至35% ， 产 品 均价同 比 +14% ， 因 此公司 毛利率 /净 利率分 别同比+3.9/+2.8pct 至 57.9%/22.8%，盈利能力目前仍在提升。
    盈利预测： 公司利用大单品策略实现了产品结构调整和品牌升级，并且有效拓展了抖音渠道，下半年通过新品类驱动，有望获得稳健增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 56.25/68.62/84.06 亿元，归母净利润 9.93/12.30/15.66 亿元， 对应 EPS 分别为 2.28/2.82/3.60 元， 当前股价对应 PE分别为 29.48/23.79/18.68 倍， 维持公司“买入”评级。
    风险提示： 第三方数据失真风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

聚焦风电，润滑+液压两翼齐飞

盘古智能(301456)
    23H1 营收和归母净利润双增，液压板块继续保持高增速。 2023 年上半年，公司实现营收 1.86 亿元，同比增加 39.65%；归母净利润 0.58亿元，同比增加 31.77%。 分板块来看，润滑系统板块实现营业收入约1.60 亿，较上年同期增长约 37%；液压板块实现营业收入约 2,506 万，较上年同期增长约 62%。 分季度来看， Q1 营收 0.88 亿元，同比增加41.41%； Q2 营收 0.98 亿元，同比增加 38.11%，环比增加 11.91%。 盈利能力方面，上半年毛利率为 47.96%，同比减少 3.26 个百分点；净利率为 31.13%，同比减少 1.85 个百分点。
    润滑系统关注大型化趋势下单线式产品的占比提升。 单台风机一般配置 5-6 套润滑系统， 按照 6500 元/套测算，单台风机配套的集中润滑系统价值量约为 3-4 万元。 公司是风机润滑系统的龙头， 润滑系统的国内市占率 50%左右、 海外市占率 20-30%左右。公司的润滑系统产品主要包括递进式和单线式， 递进式产品 22 年营收为 2.1 亿元， 营收占比 61.6%，毛利率 51.5%， 均价接近 6000 元/套； 单线式产品 22 年营收为 0.3 亿元，毛利率 64.5%， 均价接近 1.4 万元/套。风机大型化趋势下，需要润滑的部位以及单个润滑部位需要的润滑剂量都有所提升，因此单线式产品更适用于大功率风机，我们认为随着大型化趋势的加快，公司单线式润滑产品的营收占比有望快速提升，并带动润滑系统的整体毛利率提升。
    依托流体控制技术，从风电润滑系统延伸至风电液压系统。 风机中的液压系统包括液压制动系统、液压变桨系统和液压润滑系统，当前公司液压板块的营收主要来自于液压制动系统， 主要的产品是三合一液压站，用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，通过液压站输出压力，使锁销或卡钳工作， 21 年营收 0.22 亿， 22 年营收 0.41 亿，我们预计 23 年有望突破 0.8 亿。液压变桨系统方面， 当前国内基本上以电变桨技术为主，但大型化趋势下液压变桨由于其可靠性高、故障率低、功率密度大、响应速度快等优势有望迎来快速发展。 润滑系统和液压系统的底层技术都是流体控制技术，公司依托于在润滑系统开发过程中获得的扎实技术积累和精密加工能力，正在加紧液压变桨系统的开发， 公司为国内知名的风机厂家提供的样品产品已通过了台架测试， 后续有望开始挂机测试。
    公司拥有润滑和液压系统的核心技术，相关产品可从风电领域拓展至工程机械和轨交等领域。 润滑系统和液压系统的核心是精密加工能力，公司具有深厚的精密加工能力，能够实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组、蓄能器、减压阀、溢流阀等集中润滑系统和液压系统的关键核心零部件的自主研发、设计、制造，实现了核心零部件自主可控。 公司的润滑系统除应用于风电领域外，还应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域，瞄准高端进口替代市场，与卡特彼勒、高测股份、中国中车、中铁装备、马尼托瓦克等优质客户建立了良好的合作关系。
    盈利预测与估值。 公司是风电润滑系统领域的龙头，产品的市占率和净利率高，且风机大型化带来的产品结构优化有望继续助推公司保持高增长。 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 4.8/6.7/9.0 亿元，归母净利润 1.45/1.96/2.61 亿元， eps 为 0.98/1.32/1.76 元，对应 PE 为37.57/27.77/20.87 倍。 公司未来的发展路线清晰，依托风电润滑系统的高市占率打下良好基础后，顺势切入风电液压系统，同时又将产品拓展至其他非风电领域，公司的经营边界正在稳步拓宽。给予公司 23年 40-45 倍 PE，对应目标价格 39.2-44.1 元， 首次覆盖给予公/司“买入”评级。
    风险提示： 新产品研发不及预期，下游装机不及预期，原材料价格波动。

原料、医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务暂时承压

华熙生物(688363)
    投资要点：
    业绩概览：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。
    营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。
    盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元（增速分别为7%/20%/17%），归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

盈利能力超预期增长，全球化业务稳步推进

三一重工(600031)
    盈利能力超预期修复，二季度营收重回增长快车道。公司发布23年中报，公司实现营业收入394.96亿元（同比-0.38%）；归属于上市公司股东的净利润34亿元（同比+29.07%）；扣非归母净利润38.63亿元，（同比+75.18%）。其中，二季度营业收入217.09亿元，（同比+10.93%，环比+21.79%）；归属于上市公司股东的净利润18.88亿元（同比+80.81%，环比+24.93%）；扣非归母净利润24.3亿元，（同比+117.16%，环比+68.63%）。
    利率水平大幅增长，经营回款情况良好。2023上半年，公司营业毛利率为28.21%（同比+5.7pct），净利率为8.85%（同比+1.97pct）；其中二季度营业毛利率为28.72%（同比+6.55pct），净利润率为8.76%（同比+1.94pct）；加权平均净资产收益率为5.12%，（同比+1.08pct）。由于产品销售价格提升、降本增效的推进、高附加值产品及海外销售快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升。上半年公司挖掘、混凝土、起重机械毛利率同比分别增长9.19pct/1.15pct/9.33pct。国内外毛利率同比分别提升6.59pct/3.35pct。2023年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金372.28亿元，保持着较高的回款水平；二季度，经营活动净现金流19.72亿元，同比增长225.6%。
    核心产品竞争力稳固提升，电动化产品逆势增长。2023年上半年，公司大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机上半年销售额接近翻番；公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机、压路机、平地机海内外市场占有率均显著提升。2023年上半年，公司电动化产品实现逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。
    全球化业务稳步推进，欧美市场竞争力强。2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%，海外市场实现跨越式发展。2023上半年，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域，欧洲、美洲、亚澳、非洲区域销售收入同比分别增长71.56%/22.65%/22.07%/14.14%。分产品来看，公司起重机和路面机械产品引领销售收入增长，公司起重机、路面、挖掘、混凝土、机械产品销售增速分别为57.68%/61.2%/31.79%/13.74%。受益于海外产品价格提升、结构改善、运费下降等因素影响，海外各类产品毛利率全线上升，同比增长6.59个百分点。
    投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司盈利能力的大幅提升以及全球化市场的稳步推进，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为65.49亿元/83.25亿元/101.33亿元，同比分别增长53.28%/27.11%/21.72%，对应当前股价PE分别为20.67/16.26/13.36倍，给予“增持”评级。
    风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

多因素边际改善，业绩持续回升

玲珑轮胎(601966)
    投资要点：
    公司公布2023年半年度报，上半年公司实现营业收入92.36亿元，同比增加9.92%；归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用3.46亿元，同比减少16.67%。其中2023年Q2季度，公司单季度主营收入48.52亿元，同比上升19.74%；单季度归母净利润3.47亿元，同比上升71.36%；单季度扣非净利润3.19亿元，同比上升83.41%。
    公司Q2季度轮胎销售量1926.12万条，销量同比增长42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了Q1季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6月份汽车销量1323.9万辆，同比增长9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到2019年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6月份轮胎出口数量累计3.00亿条，同比增长6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近23%，稳居中国轮胎第一。
    2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。塞尔维亚方面，工厂已取得一期120万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。
    盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为186.92、214.67、246.56亿元，归属净利润分别为11.16、17.02、24.74亿元，对应EPS为0.76、1.16、1.68元。考虑2023年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年30-33倍PE估值，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

锂电材料放量，全球布局持续推进

华友钴业(603799)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。
    公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。
    重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。
    投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。

重点项目顺利推进，公司业绩稳定增长

中金黄金(600489)
    事件： 公司发布 2023 年半年报。 2023H1，公司实现营业收入 295.17亿元，同比增长 15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.72 亿元，同比增长 22.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.18 亿元，同比增长 24.38%。
    公司业绩稳定增长。 2023H1，公司生产矿产金 9.16 吨、冶炼金 20.50吨、精炼金 32.19 吨， 同比分别变动了-7.10%、 16.35%、 2.78%；生产矿山铜 4.14 万吨、电解铜 21.27 万吨， 同比分别变动了 3.48%、 23.96%。公司矿产金销量 8.65 吨、冶炼金销量 20.15 吨、精炼金销量 32.05 吨，同比分别变动了-9.82%、 15.92%、 1.18%；矿山铜销量 4.23 万吨、电解铜销量 20.04 万吨，与上年同期比较分别变动了 14.56%、 33.21%。公司相关产品产量稳步增长，预计可顺利完成年度规划目标。
    重点项目顺利推进。 公司在建重点项目进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目于 2023 年 3 月 15 日通过竣工验收， 按期投产；内蒙古矿业公司深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益 3261 万元。内蒙古矿业低铜废石环境污染预防及综合回收利用项目已办理完成建设前置手续，施工场地“三通一平”正在推进中。
    并购与探矿增储并行， 持续推进矿权拓展。 2023H1，公司顺利并购金陶、莱州中金和西和三家企业；加大探矿投资力度，累计投入资金 8312万元，新增金金属量 10 吨。公司金金属量达到 891 吨。 2023H1，公司完成 14 宗矿业权延续，延续面积 87.36 平方公里； 1 宗矿业权新立，面积 0.73 平方公里； 1 宗采矿权整合，面积 14.643 平方公里， 矿权拓展得到持续推进。
    投资建议。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 29.70 亿元、32.88 亿元、 35.34 亿元， 对应的 EPS 为 0.61 元、 0.68 元、 0.73 元， 对应现价 PE17.63 倍、 15.92 倍和 14.81 倍。 考虑到公司生产经营稳定，重点项目建设顺利推进， 我们给予公司 2024 年 20-25 倍的 PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 美联储超预期加息，金、铜价格大幅下跌，项目建设不及预期。