启源+深蓝有望复制王朝+海洋的成功

长安汽车(000625)
    平安观点：
    主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。
    长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024年销量30-40万台。公司主品牌新能源此前以IDD为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4万台的销量规模，2024年长安启源销量有望达到30-40万台。
    盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测分别为92.8亿/61.5亿/89.3亿（原预测值为93.6亿/60.3亿/93.9亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。

国内模式动物引领者，持续创新并开拓海外市场

药康生物(688046)
    平安观点：
    供需两端共推基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容。从供给端看，ES打靶技术和Crispr/Cas9技术、国内研发前置的产品模式大幅提高了基因编辑模型的可及性；从需求端看，工业端和科研端客户研发投入持续加大，且实验动物可以前置临床风险来降低与日俱增的药物开发成本。供需两端共同推动基因修饰小鼠的需求增加。根据Frost&Sullivan，2019-2025年中国试验小鼠产品及服务市场规模将以CAGR24.3%从28亿元增长至103亿元。
    公司标准化模型产品品类行业领先，前瞻性品系引领市场需求。药康生物成立于2017年，从事基因编辑小鼠模型的研发创制、生产销售及相关技术服务。截至23H1，公司累计拥有超21000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，数量居行业前列。基因敲除模型“斑点鼠”、人源化及疾病模型“药筛鼠”推出后受到市场追捧。公司还开创了真实世界动物模型，包括野化鼠和无菌鼠，能更好地模拟人体内环境并提高药物临床前评价准确性，有望拓展小鼠模型应用场景、提升行业天花板。
    公司国内业务半径扩大，海外布局持续深化。小鼠模型作为活体，存在一定的运输半径。23H1公司广东二期和上海的设施投产，北京设施预计2023年9-10月逐步实现规模供应，三处新设施将提供额外9万笼设计产能并扩大业务半径，国内营收及市占率有望提升。公司自2019年开始布局海外业务，截至2022年，已在美国、日本等超20个国家实现销售。凭借丰富的商品化小鼠品系、高性价比产品及服务，叠加美国子公司及本土化团队的建立、与经销商渠道合作的加深，公司海外业务前景明朗，广阔的海外市场空间将为公司打开营收天花板。
    首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、2.24、2.71亿元，对应2023-2025年EPS为0.44、0.55、0.66元，对应2023E估值39.6倍。考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先，且国内及海外市场布局持续深化，我们看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

国内ALD设备领航者，国产替代助力业绩长期向好

微导纳米(688147)
    平安观点：
    ALD设备龙头企业，光伏、半导体业务共同成长。公司成立于2015年，核心业务为先进微纳米薄膜沉积设备的研发与应用，主要产品ALD设备可广泛应用于下游光伏、半导体、柔性电子等领域，2022年12月公司在科创板上市。业绩方面，2018-2022年，公司营收从0.42亿元增长到6.85亿元，年复合增长率为101.0%，2023年上半年，公司营收为3.82亿元，同比增长145.5%，公司业绩增长势头迅猛。此外，公司IPO募投项目预计将新增年产120台光伏、柔性电子领域的ALD设备以及年产40套半导体ALD设备的产能，助力公司业绩持续快速增长。
    ALD设备性能优异，国产替代空间广阔。ALD通过脉冲前驱体化学气相反应实现单原子层级薄膜沉积，具备精确的膜厚控制能力以及优秀的台阶覆盖率，在光伏、半导体制造工艺中有广泛应用。光伏领域，国产ALD厂商已基本实现国产替代并在国际竞争中占据优势；半导体领域，目前ALD设备国产化率极低，国内市场主要被ASM、TEL等国外厂商占据，国产替代空间广阔。
    受益N型电池扩产，公司光伏业务有望持续高增。N型电池加速扩产，TOPCon、HJT等路线需求明确，薄膜沉积设备在TOPCon、HJT等路线价值占比较高，上游光伏设备公司深度受益。公司率先将ALD设备规模化应用于国内光伏电池产线中，拥有ALD、PECVD、扩散退火炉以及TOPCon电池工艺整线等丰富的产品组合，稳居国内领先地位，且公司光伏镀膜产品在产能、均匀性、碎片率等指标上也颇具竞争优势，与国内头部光伏厂商形成了长期合作伙伴关系，得到了客户的广泛认可。随着新一代太阳能电池技术扩产节奏逐渐进入白热化阶段，对光伏ALD设备的需求旺盛，公司光伏业务将持续受益。
    半导体先进技术蓬勃发展，叠加国产化替代需求，公司半导体ALD设备有望加速放量。半导体先进技术如HKMG、多重曝光、先进DRAM、高堆叠层数3DNAND等对半导体ALD设备产生了的可观的需求，市场规模稳步增长，且目前美国对华制裁不断加剧，国产化替代主线坚挺，在先进技术快速发展及国产化替代趋势的背景下，国内ALD设备厂商深度受益。公司半导体ALD产品产业化进程迅速，已率先将High-k栅氧薄膜工艺应用于逻辑28nm制程，并获得客户重复订单，同时公司后续推出的应用于逻辑芯片、传统和新型存储芯片、CMOS芯片、MEMS等领域的多款ALD设备也陆续取得客户订单，未来半导体业务板块将成为公司业绩提升的重要发力点。
    在手订单充裕，业绩增长确定性强。截止2023年中，公司在手订单共计62.53亿元，其中光伏设备订单56.21亿元，半导体设备订单5.48亿元，其他设备订单8461万元，公司在手订单充裕，且增速迅猛，后劲十足，未来业绩快速增长的确定性强。
    投资建议：公司是国内ALD设备龙头，CVD设备也在积极布局，产品可广泛应用于光伏、半导体、柔性电子等领域，产品性能卓越，客户资源优质，近年业绩快速增长。光伏业务方面，公司在手订单充沛，新技术布局丰富，未来有望持续受益于光伏电池片的扩产；半导体业务方面，公司技术与产业化能力在国内较为稀缺，产品在逻辑、存储等诸多领域均取得客户订单，未来有望持续受益国产化替代浪潮。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.30元、0.79元和1.13元，对应9月14日收盘价的PE分别为149.4X、56.5X、39.6X。公司产品类别丰富，技术竞争力强，我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。2、下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。3、国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

成品药集采风险出清，失眠新药一枝独秀

京新药业(002020)
    平安观点：
    京新药业产品管线丰富，财务状况稳健。 公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，坚持化药为主、中药为辅，实现原料制剂一体化发展，适时发展医疗器械。 京新药业营业收入和净利润稳健增长。 2023H1 营收19.37 亿，同比增长 3%，净利润 3.16 亿，同比增长 6%，受公司销售调整影响增速略有下滑。 公司毛利率及销售费用率下滑趋缓。 2018-2023H1，受集采影响，公司产品销售毛利率和净利率有所下滑， 2023H1 分别为50.51%和 16.31%，下滑逐步趋缓。期间费用率方面，销售费用率自 2018年以来受成品药集采影响逐年下滑， 2023H1 低至 20.57%。 医药制造板块贡献核心毛利，成品药业务贡献核心营收。 2022 年公司总营收 37.80亿元，其中，公司第一大业务板块成品药收入 22.16 亿元，同比增长 9%,占比近 60%，且逐年增长。
    京新药业仿制药产品线三足鼎立，供给风险出清有望带来未来增量。 根据公司年报，成品药业务中仿制药三大管线主要为：中枢神经系统用药，心血管用药，消化系统用药， 2022 年收入分别为 5.70， 5.86 和 4.32 亿，三足鼎立占比保持稳健。 公司主要品种已纳入集采，存量风险基本出清，光脚品种带来增量。 公司主要品种均已纳入全国集采或大范围省际联盟集采，其中瑞舒伐他汀，匹伐他汀等存量品种院内销售额下滑较为明显，左乙拉西坦，普拉克索等光脚品种借助集采快速放量。目前尚未集采较大品种仅剩地衣芽孢杆菌和卡巴拉汀，集采带来的业绩波动趋于温和。随着集采风险出清叠加院外市场占比提升，以及销售调整的完成，主要品种有望重回上升通道。
    创新药研发布局完善，业绩增长可持续。 公司以临床价值为导向、差异化设计创新药的研发，围绕精神神经（ CNS）领域和心脑血管（ CV）领域，持续构建产品力领先的新药管线。 2022 年公司研发费用 3.67 亿元，同比增长 10%，主要是创新药加大了投入。 公司 1 类新药地达西尼独具临床优势且研发进度居前。 地达西尼胶囊（ EVT201）作为公司精神神经领域的重点产品，是 GABAα受体的部分激动剂，能够诱导快速入睡并显著改善睡眠质量，显著减少入睡后醒来次数和时间。又能避免对 GABAα受体过度激活而产生深度抑制引发神经副作用，与传统安眠药相比不良反应较少，并提高了患者白天的精神状态。截至 2023 年 8 月，地达西尼已处于技术评审中，有望成为近年国内首个上市的失眠症创新药物。
    投资建议： 我们预计公司 2023/2024/2025 年将分别实现营收 40.50/45.53/52.24 亿元，净利润分别为 6.74/8.11/9.90 亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司 22.0 倍 PE（ 2023 年），对应目标价 17.18 元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示： 1）药品审批不及预期：公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。 2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。 3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响公司成品药销售。

铯铷业务向好，锂盐自给率大幅提升

中矿资源(002738)
    事项：
    公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入36.02亿元（+5.58%）；归母净利润15.02亿元（+13.59%）；扣非后归母净利润14.90亿元（+16.97%）。
    平安观点：
    锂矿资源优势凸显，原料自给率大幅提升。2023年上半年公司锂盐总销量9740.76吨，其中自有矿实现销量7391.46吨，锂盐原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%，实现大幅增长。津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”均于2023年7月建设完成并正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨。公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。随着Bikita项目逐步达产，公司锂盐原料自给率将实现进一步提升。在建“年产3.5万吨高纯锂盐项目”预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将合计拥有锂盐产能6.6万吨/年。
    全球铯铷龙头地位夯实，铯铷板块量价齐升。公司是全球铯铷盐精细化工领域龙头企业，产业链配套完善，具备资源开采、加工、精细化工品生产和提供产品技术服务的能力。随着铯铷盐应用场景和市场不断拓展，公司铯铷产品市场规模及销售价格不断提升。2023年上半年，公司铯铷盐业务实现营业收入5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比大幅增长53.44%。随着未来铯铷盐应用空间进一步打开，公司的全球铯铷龙头地位将更加夯实，铯铷业务成长性有望进一步凸显。
    投资建议：随着公司锂盐产能释放，资源自给率提升，预计公司业绩将持续增长。锂盐价格受终端新能源汽车景气度影响波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为97.35、141.92、154.93亿元（原预测值109.38、157.12、154.93亿元），归母净利润为40.75、57.89、62.71亿元（原预测值47.30、71.47、74.05亿元）。对应PE为7.0、4.9、4.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）锂盐需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂盐需求出现较大程度收缩，公司锂盐产品销售或一定程度受到影响。（3）全球锂矿产能迅速释放。若非洲绿地矿等项目加速放量，或造成全球锂盐供需格局加速走向过剩，则可能导致锂盐价格快速下滑。

多因素致业绩承压，涂料业务表现较好

科顺股份(300737)
    事项：
    公司公布2023年中报，上半年实现营收43.4亿元，同比增4.7%，归母净利润0.6亿元，同比降75.2%。
    平安观点：
    多因素致上半年业绩承压。上半年公司归母净利润降幅较大，主要因：1）行业需求未见明显复苏，行业竞争愈发激烈，上半年公司营收仅增长4.7%；2）因价格竞争激烈，叠加成本仍维持高位，毛利率同比降1.6pct至21.1%；3）期内公司加大市场开发力度，包括C端投入与核心经销商给予赋能，导致销售费用增长16.8%，期间费率增长1.0pct至15%；4）应收款项同比略有增加，部分应收款项账龄变长，导致计提的坏账准备增加6千万至1.6亿元；5）期内获得的政府补助减少。公司中报提出转变思路、调整策略，成立降本专项小组，坚决提升盈利能力，严控费用，提升人均效能，减少各类无效支出，下半年盈利能力有望迎来修复。
    卷材收入毛利率下滑，涂料表现较好。从产品类型看，上半年防水卷材收入22.7亿元，同比降4.8%，毛利率19.9%，同比降1.9pct；防水涂料收入10.8亿元，同比增长20.5%，毛利率24.9%，同比增0.4pct，主要受益于成本端改善；防水工程7.4亿元，同比增长3.9%，毛利率16.3%，同比降8.1pct。
    收现比改善，付现比增加影响经营性现金流。上半年公司经营性现金流量净额为-7.5亿元，较上年同期-6.8亿元有所下滑，主要因付现比提高4pct至103%，但收现比提高2pct至83%，表明公司销售回款质量继续改善。上半年应收账款/票据及其他应收款同比增加9.4亿元至61亿元，增幅较上年同期16.8亿元明显减少。上半年公司成功发行可转债，融资21.98 亿元，为未来增资扩产提供资金保障。
    投资建议：考虑行业修复不及预期以及竞争愈发激烈，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，原预测为6.5亿元、8.3亿元、9.3亿元，当前市值对应PE分别为31倍、17倍、13倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司已调整较多，同时随着行业基本面逐步改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备良好成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。

首次覆盖报告：重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即

科兴制药(688136)
    平安观点：
    科兴制药生物制药实力雄厚，具备核心竞争力。科兴制药成立于1997年，是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业。公司营收端增长稳健，2023H1，受疫情放开影响，公司营收加速增长，实现营业收入6.49亿元，同比增长3%。利润端短期承压，2023H1归母净利润亏损0.48亿元，同比扩大1741%，净利润下滑主要源于公司研发费用增加和引进优秀管理和技术人才，未来随着集采影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力度加强，公司净利润有望恢复并加速增长。
    “四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。公司主要产品“四大金刚”包括：人促红素（依普定）、人干扰素α1b（赛若金）、人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）。2022年分别实现收入7.22、2.76、1.80、1.22亿元，占营收比重分别为54.8、21.0、13.7、9.3%。2017-2022年公司主营业务毛利率分别为79.0、81.1、81.5、80.0、79.4%、75.4%，整体基本保持稳定。四款产品各具优势，依普定是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼孕产妇均可使用的独家益生菌产品。
    聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。科兴制药拥有20多年海外商业化经验，海外商业化经验深厚。截至2023年H1，公司已引进7款出海品种，聚焦肿瘤和自免生物类似药治疗领域，出海地区涵盖法规及新兴市场。其中，靶向VEGFR的贝伐珠单抗，靶向TNF-α的英夫利西单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于2023Q4开始上市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好，有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计2024H1实现海外商业化。
    投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收15.69/21.82/29.00亿元，净利润分别为-1.03/-0.92/0.49亿元。按照公司业务的绝对估值情况，我们给予公司整体估值49.85亿元，对应目标价25.03元。考虑到公司克癀胶囊销售放量以及未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：1）原材料成本上升风险。公司主要产品原材料价格存在上升风险。2）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。3）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。4）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

首次覆盖报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破

亿纬锂能(300014)
    公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。 公司以锂原电池起家，加码动力和储能电池；营收和利润实现持续高增， 2022 年实现营收/归母净利润分别为 363.04/35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 69.96%/57.45%；净利率探底回升， 2023H1 上升 0.91pcts 至 11.02%；控本能力不断增强，期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本；拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。
    方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。 市场方面， 全球动力电池需求持续高增， 2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%；大圆柱动力电池有望在 2024 年实现突破；多家车企看好 46 系圆柱电池市场应用；根据SNE Research 数据，公司 2023H1 全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%，市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。 产品方面， 公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。 客户方面， 合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较晚，积极拓展乘用车市场； 2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1 半年报公告，公司未来 5 年 46 系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给
    确定性高增长赛道，大储小储齐发力。 市场方面， 政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善； 风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道； 国内锂电企业发力抢占全球市场份额。 产品方面， 公司 280Ah 储能电池布局较早，产品质量有保障； 发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出； 储能电池销售业绩突出， 23H1 全球出货量排名第三。 客户方面， 公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛； 强化全球布局， 极力打造品牌优势； 在手订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、 ABS 大额订单， 未来储能电池需求有望持续高增。
    深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。 小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人应用，市场规模稳步提升； 锂原电池方面， 锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 营 收 分 别 达 到 548.46/811.03/1120.99 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为16.21%/15.91%/15.79%。考虑公司产品路线丰富 ，大圆柱 与大铁锂分 别进一步 打开“动力+储能”增 长空间， 对应2023/2024/2025 年平均 PE 为 22.3/16.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示： 1）市场竞争加剧风险： 近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。 2）技术路线变化风险： 全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代风险。 3）原材料价格波动风险： 动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大， 若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。 4）国际贸易政策变化的风险： 公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。

电镀清洗技术国内领先，高分辨光刻胶量产在即

上海新阳(300236)
    平安观点：
    核心电镀清洗技术升级，外购拓展涂料业务。公司成立于1999年，以半导体用电子化学品和配套设备起家，发展前十年自研第一代电子电镀和清洗技术，半导体封装引线脚工艺取得重大突破；成立后十年，突破第二代电镀和清洗技术，填补我国芯片制造铜互连工艺材料的空白，是目前国内唯一能满足芯片90-14纳米铜制程全技术节点对电镀清洗产品要求的企业，同时开发蚀刻液、研磨液、光刻胶等半导体材料。此外，公司于2013年通过收购江苏考普乐进军氟碳涂料领域，涂料成为公司主要业务之一。
    聚焦半导体电子化学品，新建产能待释放。公司正在推动子公司江苏考普乐（经营涂料业务）新三板独立挂牌，本部将集中资源布局半导体材料。公司现有上海本部、合肥第二工厂和上海化学工业区三大生产基地，2022年在产的上海本部基地电子化学品产能达1.9万吨/年；合肥第二生产基地一期1.7万吨/年（含500吨光刻胶）预计于23Q4投产，总投资3.35亿元，二期5.3万吨/年产能预计24H2投产；上海化学工业区拟建设3万吨/年电子化学品、500吨/年光刻胶，预计2025年底前竣工，2026年6月底前投产。公司电子化学品规模保持强劲增势，三大基地产能释放后，核心业务将进一步聚焦半导体材料。
    高分辨率光刻胶量产在即，部分产品订单陆续落地。公司合计规划I线、KrF、ArF干/湿法半导体光刻胶产能1513吨，包括上海本部513吨，合肥基地500吨，上海化学工业园500吨，同时规划有10000吨光刻胶稀释剂。公司目前已有ArF干法、ArF浸没式、KrF、I线等产品超10种款式，30项验证进行中。其中，I线、KrF光刻胶已在超10家客户端提供样品进行测试验证，部分产品已获得晶圆制造企业小批量连续订单；KrF厚膜光刻胶于2022年如期实现稳定量产；ArF干法光刻胶于2022年开始小批量销售，目前正处于客户认证阶段，预计2023年开始稳定量产；ArF浸没式光刻胶的研发进展顺利，ASML-1900光刻机安装调试基本结束。
    行业前景：终端基本面有望修复，国产半导体材料空间广阔。WSTS最新预测数据显示，2023年全球半导体市场规模将下降10.3%，2024年同比上升11.8%。今年下半年半导体企业的重点仍是去库存，预期2024年库存去化、供应格局改善、需求回暖带来的整体基本面趋好和企业业绩回升趋势有望显现。同时，当前国内芯片仍高度依赖进口，全球晶圆产能正逐步向国内转移，国产半导体材料市场空间广阔。未来随着终端半导体产业基本面渐修复、国产大尺寸晶圆产能不断扩张、先进封装技术的广泛应用，我国集成电路用湿电子化学品、光刻胶、电镀封装材料等的需求量也将不断增加。
    盈利预测及投资评级。新建电子化学品项目投产在即，功能性湿电子化学品和光刻胶及配套试产能释放、产量逐步增长，叠加下游半导体、显示面板产业基本面逐渐改善带来需求上行，预计公司业绩将实现持续增长，预计2023-2025年实现营业收入分别为13.45、18.49、24.86亿元，归母净利润为1.57、2.05、2.88亿元。对应2023年9月4日收盘价PE73.5、56.2和39.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

短期业绩承压，持续优化产品结构、市场结构和客户结构

新洁能(605111)
    事项：
    公司公布2023年半年报，上半年公司实现营收7.58亿元，同比减少11.92%；归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比减少36.98%。
    平安观点：
    景气度下行叠加行业竞争加剧，公司业绩承压：2023H1，公司实现营收7.58亿元（-11.92%YoY），实现归母净利润1.48亿元（-36.98%YoY），主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是30.54%（-8.9pctYoY）和19.16%（-8.04pctYoY）。从费用端来看，2023H1，公司的期间费用率为8.51%（-0.31pctYoY），销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%（同比持平）、4.12%（+0.36pctYoY）、-3.60%（-2.40pctYoY）和6.19%（+1.74pctYoY），财务费用率减少，主要系公司银行存款增加，通过现金管理增加利息收入所致。Q2单季度，公司实现营收3.85亿元（-12.66%YoY，+2.98%QoQ），归母净利润0.83亿元（-32.16%YoY，+27.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.68%（-9.49pctYoY，-1.74pctQoQ）和21.18%（-6.48pctYoY，+4.11pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑。
    持续优化产品结构、市场结构和客户结构，IGBT占比提升至24%：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。从产品结构上来看，IGBT方面，2023年上半年，由于光伏储能行业上半年需求有所减弱，公司加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.82亿元（+45.43%YoY），销售占比从去年同期的14.57%提升到今年的24.07%；SGT-MOSFET实现了销售收入2.57亿元(-28.63%YoY)，销售占比从去年同期的41.89%减少到今年的33.95%，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，且已经与长城、浪潮等公司展开积极合作；SJ-MOSFET实现销售收入0.94亿元(-4.58%YoY)，销售占比从去年同期的11.52%提升至12.48%，产品同样在新能源汽车和充电桩、算力服务器、家电、高端工控等应用领域的市场份额取得了进展；Trench-MOSFET实现销售收入2.13亿元（-22.26%YoY），销售占比从去年同期的31.88%降低至28.15%。市场结构和客户结构方面，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工业及自动化、5G&机器人&数据中心、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、31%、11%、24%、12%。
    投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，目前产品型号达2000款，电压覆盖12V~1700V全系列，持续开拓中高端市场和重点客户。随着公司消费类产品去化企稳，IGBT等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司有望获得稳定增长。综合公司最新财报以及对行业趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.40亿元（前值为5.07亿元）、4.33亿元（前值为6.45亿元）、5.27亿元（前值为8.20亿元），EPS分别为1.14元、1.45元和1.77元，对应9月1日收盘价PE分别为31.3X、24.6X和20.2X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

员工持股计划发布，有效提升组织凝聚力

舍得酒业(600702)
    事项：
    2023年9月1日，舍得酒业发布2023年员工持股计划（草案）。本次涉及股票标的不超过277.08万股，占公司当前总股本的0.83%，首次授予215.18万股，占持股计划的77.66%，预留剩余的22.34%为后续激励留下空间。本次参与员工持股计划的人数不超过247人（不含预留），受让股票价格69.86元。
    平安观点：
    持股计划覆盖人员较广，预留部分为后续激励留下空间。公司公告，本次持股计划涉及股票总数不超过277.08万股，占公司当前总股本0.83%，首次授予份额为215.18万股，占持股计划的77.66%，预留份额为61.90万股，占持股计划的22.34%，预留部分为激励现有及未来引进的人才留下空间。本次参与员工持股计划的员工总数不超过247人（不含预留），其中董监高13人，其中董监高拟认购份额占比14.6%，其余员工占比63.1%，整体激励范围较广。
    持股计划股票来源于前期回购，有效提升公司凝聚力。截至2023年8月24日，公司已实际回购277.08万股，占公司当前总股本0.83%，回购均价为133.52元/股，使用资金总额3.70亿元。本次受让股票价格为69.86元，筹集资金上限为1.94亿元。
    完善解锁期内个人业绩考核，促进公司健康发展。据公司公告，本次持股计划首次授予标的股票分3期解锁，分别为股票过户至本员工持股计划名下后12/24/36个月，每期解锁比例分别为33%/33%/34%。公司将结合经营业绩的目标达成情况，若持有人在解锁考核期内个人绩效考核结果为“C-待改善”及以下，相应的权益将会被公司回收。
    产品渠道改革持续推进，看好长期前景，维持“推荐”。市场方面，公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进品牌全国化。产品方面，公司将“双品牌战略”升级为“多品牌矩阵战略”，聚焦大单品打造。渠道方面，公司强化C端投放，加强消费者认知。我们认为此次股权激励有望进一步提升公司凝聚力，促进公司健康发展。我们维持公司2023-25年EPS预测为5.71/7.20/8.98元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

单季度营收创历史新高，新能源业务占比进一步提升

斯达半导(603290)
    事项：
    公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收16.88亿元，同比增长46.25%；归属上市公司股东净利润4.30亿元，同比增长24.06%。
    平安观点：
    单季度营收创历史新高，毛利率环比略微下滑：2023H1，公司实现营收16.88亿元（+46.25%YoY），归母净利润4.30亿元（+24.06%YoY），扣非归母净利润4.10亿元（+23.77%YoY）。2023年上半年，公司整体毛利率和净利率分别是36.18%（-4.71pctYoY）和25.71%（-4.44pctYoY）。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率是7.48%（+1.57pctYoY），主要系利息收入减少所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.81%（-0.28pctYoY）、1.97%（-0.50pctYoY）、-1.98%（+2.44pctYoY）和6.69%（-0.09pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收9.08亿元（+48.44%YoY，+16.39%QoQ），实现归母净利润2.24亿元（+14.57%YoY，+8.52%QoQ），公司单季度的毛利率和净利率分别为35.97%（-4.98pctYoY，-0.46pctQoQ）和24.87%（-7.19pctYoY，-1.82pctQoQ），毛利率环比略有下滑。
    加速开拓新能源市场，业务占比进一步提升：从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业仍维持高速增长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为6.04亿元（+6.78%YoY），营收占比约35.8%；新能源行业营业收入为9.92亿元（+81.46%YoY），营收占比约58.8%，新能源行业营收占比进一步提升；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.91亿元（+124.42%YoY）。2023年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%。同时，公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展。基于第七代微沟槽技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，且1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司持续深耕光伏储能行业，基于第七代微沟槽技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，可向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。
    投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司仍获得稳健增长。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为9.64（前值为11.21）亿元、12.23（前值为15.10）亿元、14.47（前值为20.05）亿元，EPS分别为5.64元、7.16元和8.47元，对应9月1日收盘价PE分别为34.9X、27.5X和23.2X，考虑到公司的行业龙头地位，以及在新能源汽车及风光储行业中长期的成长性，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

上半年业绩承压，矿山项目收购稳步推进

中国稀土(000831)
    事项：
    公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。
    平安观点：
    上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。
    矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年，2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。
    投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。

23H1业绩表现亮眼，AR882进入全球3期

一品红(300723)
    事项：公司发布2023半年报，实现收入12.66亿元（+39.84%），归母净利润2.05亿元（+32.56%），扣非后归母净利润1.46亿元（+35.61%）。公司业绩符合预期。
    平安观点：
    23H1业绩表现亮眼，固定资产折旧影响成本端。23H1公司收入12.66亿元（+40%），归母净利润2.05亿元（+33%），业绩表现亮眼。23H1末公司固定资产达到13.16亿元，较22年末7.06亿元增加幅度较大，固定资产折旧增加影响成本端表现。23H1公司毛利率83.49%（-3.79pp），净利润15.02%（-0.65pp）。利润端基本持平，我们认为主要得益于销售费用率的下降，23H1公司销售费用率49.38%（-6.31pp），其他期间费用率均有所提升，其中管理费用率9.83%（+1.07pp）、研发费用率10.29%（+2.55pp）、财务费用率0.99%（+0.47pp）。
    儿童药板块高速放量，集采持续贡献增量。23H1公司儿童药收入7.87亿元（+49%），其中核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长18%，芩香清解口服液、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁斯特纳颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种同比快速增长。23H1慢病板块收入3.67亿元（+20%），保持快速增长。集采中标帮助公司带来新增量，第八批国家集采中公司氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液中选，持续带来光脚品种放量。
    加大研发投入，AR882顺利进入全球3期。23H1公司研发投入1.30亿元（+86%），累计获得6个品种10个批件。目前公司在研管线共有85项，仿制药管线的持续丰富将帮助公司持续通过集采获取增量，创新药管线则进一步打开长期成长空间。核心创新药品种AR882全球2b期临床数据亮眼，具备BIC潜力，公司和实控人持续对其增资。根据公司公告，2023年8月，AR882已经获得FDA同意进行全球3期临床。
    公司主业高速增资，创新药贡献弹性，维持“推荐”评级。公司是儿童药行业龙头，政策支持力度大，主业有望保持快速增长势头。同时创新药研发进展顺利，进一步提升天花板。我们暂维持对公司2023-2025年净利润分别为3.92亿、5.28亿、7.01亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）政策风险：医药反腐等政策短期或对公司产品销售产生不利影响。2）产品降价风险：核心产品随着规模扩大，存在医保谈判降价可能性。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败可能。

23H1核心品种快速放量，看好外延并购持续推进

贵州三力(603439)
    事项：
    公司公布2023年半年报，实现收入6.31亿元（+46.74%），归母净利润1.01亿元（+57.75%），扣非后归母净利润0.97亿元（+58.26%）。公司业绩符合预期。
    平安观点：
    核心品种开喉剑快速放量，23H1盈利能力有所提升。2023H1公司收入6.31亿元（+47%），我们认为主要得益于核心品种开喉剑的快速放量。自2022年12月以来，咽喉类疾病发病率大幅提升，带动相关产品放量。分季度来看，23Q2实现收入2.82亿元（+3.90%），归母净利润0.46亿元（+14.28%），二季度收入增速下降预计与发病率下降有关。23H1公司毛利率72.47%（+2.66pp），净利率15.89%（+2.06pp），盈利能力有所提升。期间费用率整体稳定，销售费用率47.76%（+0.16pp），管理费用率5.52%（-0.90pp），研发费用率1.65%（+1.08pp），财务费用率-0.20%（+0.62pp）。
    持续推进外延并购战略，并表带来表观业绩增长。公司22年5月并表德昌祥药业，23H1德昌祥收入5808万元，净利润447万元。23年1月收购好司特60.98%股权，23H1好司特收入1744万元，净利润341万元。公司参股企业汉方药业（持股25.64%）23H1收入2.31亿元，净利润1953万元。我们看好公司通过外延并购持续扩充产品管线，同时带来表观业绩的快速增长。
    开喉剑市场空间广阔，外延并购提升天花板，维持“推荐”评级。公司核心品种开喉剑喷雾剂2022年收入首超10亿，仍有较大增长空间。同时外延并购持续补充产品管线。我们看好公司长期发展。暂维持对公司2023-2025年净利润分别为2.55亿、3.15亿、3.81亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）核心产品降价风险：公司核心产品存在医保降价风险。2）产品集中风险：公司产品集中度高。3）整合不及预期风险：公司外延并购标的存在整合不及预期可能。

新能源车调整蓄力，海外业务迎来收获期

上汽集团(600104)
    事项：
    公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入3265.5亿元（同比+3.3%），实现归母净利润70.9亿元（同比+2.5%），实现扣非归母净利润56.7亿元（同比-7.2%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入1806.4亿元，同环比分别增长35.3%/23.8%，归母净利润43.0亿元，同环比208.6%/54.6%，实现扣非归母净利润35.1亿元，同环比分别增长203.5%/62.1%。
    平安观点：
    上半年新能源车结构调整，海外出口业绩亮眼。上半年公司实现整车销量207.2万台，同比下降7.3%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别销售50.3万/45.1万/41.1万/52.0万，同比增长-12.4%/-11.0%/+12.3%/-16.4%。公司新能源汽车销量37.2万台，同比下滑5.3%，主要是由于上汽通用五菱新能源车结构调整所致，上汽乘用车凭借新能源出口，上半年新能源车批发销量达到15.5万台，同比增长102.3%（乘联会数据）。出口方面，公司上半年海外销量53.3万台，同比增长40.0%，其中MG品牌深耕欧洲市场，上半年销量11.5万台，同比增长143%。
    合资新能源转型侵蚀利润，国内自主亏损扩大。上半年公司投资收益达到62.4亿元，根据公司业绩电话会内容，上半年公司整车投资收益为18.9亿元，同比下降22.1%，主要是由于两大合资公司上汽大众、上汽通用新能源车亏损，燃油车销量下滑所致。公司上半年自主业务毛利率为0.8%，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，上半年集团自主业务净亏损达到19.6亿元，同比22年同期由盈转亏，根据公司半年度业绩电话会信息，这主要是由于22年同期成本基数较低以及23年上半年海外业务的盈利并未体现在母公司报表中。
    新能源转型坚决，自主、合资双循环。公司在上海车展期间发布了全新的新能源战略，提出到2025年实现新能源车销量350万台，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到70%，基本完成新老赛道的发展动力切换。2023年下半年智己LS6将上市交付，荣威品牌将推出品牌旗下的重磅车型荣威D7，提供插混和纯电两种动力类型。我们预计以上两款车型将具备较强的价格优势，有望加强和塑造智己、荣威的新能源声浪。合资品牌方面，上汽大众通过ID.3降价已打开销量规模，上汽通用预计在四季度将推出凯迪拉克第二款奥特能平台车型OPTIQ。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩情况以及下半年汽车行业竞争的激烈程度依然存在，我们调整公司2023~2025年净利润预测为124.1亿/135.1亿/147.9亿元（原净利润预测为128.9亿/142.9亿/151.1亿元）。我们认为公司目前估值水平低，如果下半年新能源车能够取得成功，公司估值有望得到提升，此外公司在海外市场领先优势大，海外市场有望成为公司改善自主盈利的重要抓手，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；3）公司海外市场销量可能不达预期。

成本费用前置拖累Q2业绩，HJT降本增效加速推进

迈为股份(300751)
    事项：
    公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入28.69亿元，同比增长62.98%；归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长6.42%。二季度，公司实现营收17.12亿元，同比增长84.92%；归母净利润2.04亿元，同比下降5.89%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长0.93%。
    平安观点：
    营收实现较快增长，成本费用前置拖累二季度业绩。2023年上半年，随着公司发出设备陆续验收，实现营收同比增长62.98%，增速较上年同期提升20.9个百分点，其中二季度公司营收同比增长84.92%，增速较上年同期提升32.45个百分点。上半年，受成本费用前置影响，公司净利润增速快速下滑。2023H1公司归母净利润同比增长7.13%，增速较上年同期的57.20%大幅放缓，其中二季度归母净利润同比下降5.89%。利润率方面，由于上半年异质结设备占收入比重有所提升，而异质结前期产线改造较多、制造端尚未产生规模效应，且随着HJT设备商务拓展销售费用快速增加，公司毛利率与净利率较2022年均有下滑；其中Q2毛利率31.82%，同比下滑7.81个百分点，净利率10.95%，同比下滑11.73个百分点。我们预计，随着后续HJT产线调试逐步加速，制造端规模效应和公司降本成效持续显现，且HJT等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。
    HJT产业化加速推进，新签订单持续扩充。2023年以来，公司已获得三五互联、华晟新能源等HJT新签订单，且产品在客户端搬入节奏和产能爬坡逐步加速，进一步巩固HJT设备龙头地位。公司在手订单持续扩充，随着新单签订和客户预付款增加，2023年上半年末公司合同负债达到66.61亿元，同比高增136%，较2022年末增长55%；在产品和发出商品快速增加，上半年末公司存货达到91.64亿元，同比高增151%，较2022年末增长72%。2023年以来，HJT技术产业化加速推进。通威基于HJT技术的THC电池叠加双面微晶技术，电池最高效率达到26.49%；7月通威自主研发的210-66版型异质结组件正面功率达到743.68W，组件效率23.94%，本年度第四次创造异质结组件功率纪录。8月，东方日升南滨基地15GW（一期）首片异质结伏曦组件成功下线，得益于降本技术加持，东方日升HJT组件已经进入大规模量产阶段。我们预计全年市场新增HJT产能或达到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上。
    推进HJT降本增效，泛半导体领域发展迅猛。2023年上半年，公司研发投入2.85亿元，同比增长39.56%，研发费用率为9.92%，持续推进HJT降本增效。当前，110um薄硅片、半棒半片工艺、双面微晶、银包铜浆料、转光膜等技术均有在HJT电池端导入应用；今年下半年，公司推动的前置焊接NBB、钢网和非铟TCO叠层等技术有望加速产业化，进一步推动行业降本增效。根据7月公司公众号发布“降铟三部曲”低铟方案，HJT电池可通过设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收三大方案进行降铟，通过将低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进方案相结合，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右。电镀铜方面，公司异质结结合铜电镀工艺的电池效率自2021年9月的25.54%提升至2023年6月的26.6%（联合SunDrive），预计年底前将发送一条电镀铜中试线至客户端运行验证，并有望于年底或明年初出片。公司在保持传统光伏设备领域研发优势的同时，在泛半导体领域发展迅猛。7月13日，公司公告拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备。上半年，公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。
    投资建议。考虑到HJT电池产业化进度、早期设备产线改造与调试成本相对较高，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为11.44、19.72、29.39亿元（原值14.19、21.98、29.76亿元），EPS分别为4.11、7.08、10.55元，动态PE为37.1、21.5、14.5倍。HJT电池发展空间广阔，公司持续引领HJT降本增效，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、电镀铜、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。

冷却系统收入增长高，空悬业务本土化顺利推进

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入81.9亿元，同比增加24.6%。上半年实现归母净利润5.3亿元，同比增长12.9%，上半年扣非归母净利润达到4.5亿，同比增长13.3%。
    平安观点：
    空气悬架/底盘轻量化/冷却系统/密封系统/橡胶减震收入同比增长19%/18%/43%/23%/17%，国内/国外收入同比增长28%/22%。由于底盘轻量化尚处投入期，未达规模效应，轻量化总成毛利率较低，仅8.6%，空悬业务收入3.6亿（+19%），毛利率提升至23.1%，随主要客户车型产销增长，该业务下半年有望保持高增长。海外贡献主要增量，导致冷却业务收入增幅高但毛利率有下降。分国内外看，海外业务毛利率有改善，达15.9%。公司销售/管理/研发费用率较2022年上半年均有所下降。
    客户结构优化，理想汽车首次进入中鼎前十大客户。比亚迪配套额仅次于第一名大众，至此公司前十大客户包含比亚迪、理想、长安三家自主品牌车企。前十大客户收入占比52.1%，新能源业务收入占比达33%。国内新能源领域业务销售额占同期国内营收比例为46%。
    空气悬架业务进展顺利。AMK在手订单充足。空气弹簧产线设备已落地。公司旗下德国AMK作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，国内空悬市场处于起步阶段，AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，截至目前AMK中国已获订单总产值为78.4亿元，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。
    盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024/2025年归母净利润为12.4/15.0/19.4亿(前次预测值为12.4亿/15.8亿/19.4亿)。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。

二季度盈利环比明显改善，下半年交付节奏有望加快

明阳智能(601615)
    事项：
    公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入105.59亿元，同比减少25.84%；归母净利润6.54亿元，同比减少73.28%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比减少76.66%。二季度，公司实现营收78.40亿元，同比增长10.23%；归母净利润8.80亿元，同比减少15.30%。
    平安观点：
    公司二季度盈利情况实现明显修复。二季度公司实现营收78.40亿元，归母净利润8.80亿元，相对一季度实现扭亏；经营情况的改善主要与公司风机制造相关业务盈利水平修复有关。二季度，附加值相对较高的海上风机实现批量交付，陆上风机由于成本端的优化也实现毛利率的较大幅度提升。另外，二季度公司通过BT等模式转让风电场350MW，估计贡献利润超过5亿元，对二季度业绩形成支撑。
    上半年风机交付和新增订单规模有所下滑，海外拓展实现突破。上半年，公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比下降52.87%，其中陆风机组销量2.94GW，海风机组销量0.51GW；二季度，公司风机销量2.50GW（其中陆风1997MW、海风502MW），环比明显增长。上半年风电机组及相关配件收入94.49亿元（含电站BT转让收入），同比下降28.64%，毛利率14.25%（其中一季度约5%），同比下降3.52个百分点。上半年公司风电机组新增订单7.58GW，同比下降59.36%，公司在韩国市场实现突破并获得海上风机订单；截至上半年公司累计在手订单34.56GW，领先主要竞争对手。预计下半年公司风机交付节奏加快，全年风机出货量有望同比较快增长。
    新能源电站在建规模快速增长，电站转让及销售有望贡献丰厚利润。上半年公司实现电站运营收入8.33亿元，同比增长18.49%，电站运营业务毛利率64.32%，同比上升4.44个百分点。截至上半年，公司在运营的新能源电站装机容量1.67GW，同比增长11.04%；在建项目容量4.02GW，同比增长87%，其中包括阳江青洲四500MW和海南东方1500MW海上风电项目。2023年8月，明阳汕尾红海湾四海上风电示范项目（500MW）顺利核准获批，目前广东正在开展2023年海上风电项目竞配，公司后续有望进一步获得海风项目指标。公司实施“滚动开发“模式，2023年风电场转让收益有望成为公司主要的利润来源。
    加快推出风机新品，光伏异质结电池组件实现量产。上半年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260；发布并下线了陆上超大单机容量风电机组MySE10.X-23X；采用公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并入文昌油田群电网，这是国内已投运的单机容量最大的漂浮式机组。上半年公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，光伏异质结以及钙钛矿有望成为公司未来重要的潜在增长点。
    投资建议。考虑当前风电市场需求和风机竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润40.57、55.35、73.13亿元（原值44.83、58.52、77.71亿元），对应的动态PE分别为8.4、6.1、4.6倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

汇兑收益驱动营收增长，财富管理优势显著

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2023年半年报，营业收入124.21亿元（YoY+2.38%），归母净利润35.61亿元（YoY-7.31%）。总资产6503.65亿元，归母净资产1023.61亿元，EPS（摊薄）0.74元/股，BVPS为17.81元/股。
    平安观点：
    汇兑收益驱动营收同比正增长。受23H1股票市场修复较慢影响，公司五大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比+14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至28.7%（YoY-3.0pct）。23H1末公司杠杆倍数5.4倍，较上年末下降0.2倍；年化ROE为7.1%（YoY-1.7pct）。
    Q2单季度利润承压。23Q2单季度营业收入62亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润13亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系Q2管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。
    市场波动拖累投资表现。23H1股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额20亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募REITs估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额3亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计23H1自营收入44亿元（YoY-12%）。
    财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。
    1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1市场日均股基成交额10548亿元（YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入12亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至2023H1末，财富管理客户数约646万户（YoY+18%），客户总资产3.14万亿元（YoY+16%），产品保有量突破3600亿元，较年初增长约6%；23H1公司代销金融产品规模1808亿元（YoY+19%），代销金融产品收入7亿元（YoY+17%）。
    2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模1.3万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模4890亿元（YoY-13%），集合资管计划规模1718亿元（YoY-46%），专项资管计划规模1896亿元（YoY+15%），23H1公司资管净收入6.5亿元（YoY-7%）；而公募基金规模1353亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模2848亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入8.1亿元（YoY+10%）。
    3）投行：境内业务方面，受市场IPO遇冷及去年高基数影响，据Wind统计，23H1公司IPO承销额202亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为567亿元（YoY+203%）、5039亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1公司股权承销规模45亿港元（YoY+33%）。23H1公司合计投行净收入20亿元（YoY-26%），其中Q2单季度投行净收入14亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比Q1明显改善。
    投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至72/76/87亿元（原预测为87/97/108亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应2023年PB约2.3倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

云服务业务发展势头良好，信创业务拓展持续深入

太极股份(002368)
    事项：
    公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入32.01亿元，同比下降34.97%，实现归母净利润5076.00万元，同比增长37.79%，EPS为0.084元。
    平安观点：
    公司上半年营收结构进一步优化，归母净利润同比高速增长。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入32.01亿元，同比下降34.97%。公司上半年营收同比下降幅度较大主要受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务。从营收结构看，2023年上半年，毛利率较高的云服务业务（毛利率64.35%）和智慧应用与服务业务（毛利率36.68%）在营收中的占比分别为14.98%、16.36%，同比分别提高7.70个百分点和1.38个百分点，公司营收结构进一步优化。受益于营收结构的优化，公司2023年上半年毛利率为28.80%，为近年来新高，同比提高9.89个百分点。公司2023年上半年实现归母净利润5076.00万元，同比增长37.79%；实现扣非归母净利润4626.10万元，同比增长71.16%。公司在营收同比下降幅度较大的情况下，实现归母净利润和扣非归母净利润同比高速增长，表明公司提质增效效果明显。
    公司云服务业务发展势头良好。2023年上半年，公司大力拓展政务云市场，云服务业务实现收入4.80亿元，同比增长33.76%，占公司总收入的近15%，取得近年来最快增速。在不断巩固北京、海南、天津、山西等地政务云服务的基础上，公司进一步加强政务云、国资云和信创云市场推广与产品迭代，云服务业务逐步向地市级延伸，上半年成功中标湖北省随州市、江西省萍乡市、沈阳市沈北新区、大连市金普新区等地智慧城市云基础设施和平台建设，助力各级政府不断提升社会治理和公共服务水平。以云为基，以数为媒，公司基于“云+数+应用”一体化模式，构建云数基础设施体系，探索数据资产的开发和利用。公司作为首批成员单位入选TC601大数据技术标准推进委员会WG12——公共数据运营工作组，立足公共数据运营实践，探索公共数据开发利用的标准规范与创新思路，共创释放公共数据要素价值的运营生态。公司成功中标北京市大数据目录体系及数据治理、北京城市码能力扩展和综合运行建设、广东省“互联网+监管”平台升级及运营服务、江西省省级电子政务云平台数据共享交换平台升级改造、北京市教育大数据整合与数据信息产品服务等数据服务项目，不断筑牢数字基础设施，优化数据资源供给，推进数据资源共享和流通，助力数据产业发展。我们认为，公司在云服务业务领域的大力拓展，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。
    公司信创业务拓展持续深入。2023年以来，信创进入常态化发展阶段，公司以人大金仓数据库、慧点科技协同办公软件和太极法智易合同法务产品等核心产品为切入点，不断扩大对党政、金融、电信、能源、交通和医疗等细分行业的覆盖，持续推进信创改造场景向客户核心业务系统逐步深入。在数据库领域，人大金仓升级发布金仓异构数据同步软件产品KFS，数据源支持丰富度、性能、高可用性大幅增强。目前，金仓数据库累计装机部署超百万套，覆盖50多个重要行业，遍布全国31个省、自治区和直辖市的近3000个县市。在管理软件领域，慧点科技WE系列产品完成多项重要提升，发布WE.Office8.2、WE.Builder2.0版本，信创OA新签约中国南光集团、中国海油集团、中煤集团、中国华录、中银保险、北京大兴国际机场、上海浦东国际机场、华侨城西部集团等大型企业，为客户提供实用高效、自主安全的协同办公系统；太极法智易创新推出“多流合一”合同履约管控模型，签约中国五矿、北京排水集团、云南交投集团、江苏悦达集团、天马微电子、苏泊尔等企业，通过合同全生命周期管理，赋能企业管理创新，防范经营风险。当前，太极股份实控人中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.06亿元（前值为4.95亿元）、6.60亿元（前值为6.51亿元）、8.71亿元（前值为8.73亿元），EPS分别为0.81元、1.06元和1.40元，对应8月30日收盘价的PE分别约为46.5、35.6、27.0倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。（2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。（3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

门店持续扩张，公司业绩稳步增长

益丰药房(603939)
    事项：
    公司发布2023年中报：实现收入107.07亿元（+22.36%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。二季度单季，实现收入54.41亿元（+18.23%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非净利润3.57亿元（+21.86%）。
    平安观点：
    门店持续稳步扩张：报告期内，公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。报告期内迁址门店30家，关闭门店81家。截至报告期末，公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。2023H1公司继续展开并购工作，报告期内，公司共发生了9起同并购投资业务，其中，完成并购交割项目5起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，带来公司上半年的业绩增长。
    公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2023年6月30日，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.46%。比去年同期83.15%的医保门店占比，增长了3.31个百分点，占比持续提升，公司承接处方的能力进一步加强。
    加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，报告期内，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。
    维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司的并购进度，我们调整2023-2025年盈利预测（原预测净利润为为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元）公司净利润为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

二季度业绩承压，储能业务成长性仍出色

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。
    平安观点：
    公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%。2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.81%，与2022年全年（9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。
    储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53%）和5.78亿元（同比增长15.41%）。
    把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能20GWh，项目一期5.5GWh已建成投产，项目二期5GWh预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能41GWh，项目一期10GWh项目已于2023年6月点火投产，项目二期也于7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。
    工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。
    投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

息差降幅环比收窄，零售表现优于同业

邮储银行(601658)
    事项：
    8月30日，邮储银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入1770亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润496亿元，同比增长5.2%。截至半年末，资产总额达到15.1万亿元，较年初上升7.51%，其中贷款总额较年初增长8.49%，存款总额较年初上升4.62%。
    平安观点：
    营收放缓好于预期，零售压舱石表现稳健。邮储银行上半年归母净利润同比增长5.20%（+5.22%，23Q1），整体保持稳定，绝对水平处在国有大行前列。从营收水平来看，上半年营业收入同比增长2.03%（+3.51%，2023Q1），增速水平环比有所下滑，但收窄幅度好于预期。公司零售业务贡献也在不断加强，零售业务收入同比增长2.57%，收入占比同比提升了0.39个百分点至72.2%，成为营收重要的增长力量。拆分收入结构来看，净利息收入的回暖是支撑营收水平保持稳定的重要因素，上半年净利息收入同比增长2.33%（+0.99%，23Q1），积极的信贷投放以及成本端压力的缓解支撑净利息收入的稳定。中收业务受到市场一定扰动，上半年手续费和佣金净收入同比增长1.81%（+27.5%，23Q1），若不考虑去年理财一次性确认收入的原因，手续费及佣金净收入增速仍超过20%，同时公司上半年代理业务手续费以及投资银行手续费分别同比51.6%和39.3%，财富管理转型以及投商行一体战略效果逐渐显现。
    息差降幅收窄，零售贷款投放积极。公司上半年末净息差2.08%（2.09%，23Q1），降幅有所收窄。拆分结构来看，资产端收益率延续下行趋势，资产收益率3.63%（3.81%，22A），贷款收益率为4.24%（4.48%，22A），资产端定价水平受到降息负面影响较为明显。负债端来看，半年末计息负债成本率为1.57%（1.63%，22A），存款成本率为1.54%（1.61%，22A），受益于挂牌存款利率的调降，成本端压力有所缓释。展望后续季度，考虑到LPR下行以及调降存量按揭利率逐步落地，息差下行压力仍将存在。但邮储银行通过以量补价缓解下行息差下行压力，上半年资产规模同比增速环比1季度末抬升1.9个百分点至12.6%，贷款同比增速11.9%（+12.0%，23Q1），特别是对公贷款同比增长22.0%，对公贷款占比也较年初增加了2.26个百分点至39.3%，实体经济支持力度逐渐加大。个人贷款同比增长9.03%，特别是个人经营贷款同比增长近22.6%，占总贷款比重也较年初提升了2.62个百分点至30.7%，对于农业农村重点区域的普遍授信以及产业开发战略效果逐渐显现。负债方面，截至上半年末，邮储银行存款同比增长9.7%（+11.1%，23Q1），增速保持稳健，结构上定期化趋势明显，定期存款占比较年初提升2.63个百分点至70.3%。
    资产质量持续向好，风险抵补安全无虞。公司半年末不良率为0.81%，较1季度末下降1BP，年化不良生成率0.78%（0.85%，22A），其中零售贷款年化不良生成率1.23%（1.24%，22A），对公贷款年化不良生成率0.30%（0.42%，22A），不良生成压力有所缓解。前瞻性指标方面，关注率较1季度末上升7BP至0.62%，逾期率较1季度末上升1BP至0.96%，潜在资产质量压力有所增加，但绝对水平仍处于较低位置，整体资产质量相对可控。拨备方面，上半年拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.08%，分别较1季度末变化+0.16pct/-5BP，绝对水平仍处较优位置。
    投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量超过6.5亿户，客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450亿元定增方案落地，为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2023年半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.95/1.05/1.15元，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.56x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

营收降幅收窄，资产扩张保持积极

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入334亿元，同比负增1.6%，实现归母净利润142亿元，同比增长4.9%。截至上半年末，北京银行总资产达到3.63万亿元，较年初增长7.22%，贷款总额1.98万亿元，较年初增长10.0%，存款总额2.07万亿元，较年初增长8.32%。
    平安观点：
    营收降幅收窄，零售转型持续推进。北京银行2023年上半年归母净利润增速较1季度提升3个百分点至4.9%，盈利增速稳健回升，我们认为主要得益于营收压力的改善以及拨备对利润的反哺。从营收端来看，公司上半年营收同比下降1.6%，降幅较1季度收窄5.3个百分点，其中非息收入改善尤为明显，同比增速从1季度-16.8%回升至5.5%，其他非息收入保持高增，上半年同比增速达到54.8%，预计主要源自利息下行背景下债券投资收益的增长贡献，手续费收入同比降幅也从1季度53%收窄至41%。利息收入方面，北京银行上半年同比下降3.9%（vs-3.4%，23Q1），仍受息差下行的影响拖累。分部来看，北京银行零售收入贡献同比提升6个百分点至37%，零售转型成效持续显现。
    息差延续下行，资产投放保持积极。北京银行上半年净息差1.54%，同比收窄23BP，也较22年1.76%的水平继续下行，与行业趋势一致。我们认为息差收窄主要受到资产端定价下行的拖累，北京银行贷款收益率同比下降14BP至4.21%，而存款付息率同比仅下降5BP至1.96%。展望下半年，考虑到包括LPR下行与存量按揭调降的影响，预计息差下行压力仍然存在。值得注意的是，在息差收窄背景下，北京银行通过积极加大资产投放以量补价平抑收入波动，2023年上半年资产规模同比增速达到13.5%，达到过去5年以来最高水平，其中贷款同比增长11.3%，对公和零售贷款分别增长11.2%和11.4%，信贷投放保持快速。存款方面，公司上半年存款同比增长11.5%，增速保持稳健，结构上存款定期化趋势延续，活期存款同比下降3个百分点至40%。
    逾期率大幅改善，资产质量稳步向好。北京银行2023年上半年不良率季度环比下降2BP至1.34%，关注率较年初下降11BP至1.5%，逾期率较年初下降59BP至1.67%，资产质量潜在压力持续改善。从不良认定来看，逾期90天以上贷款与不良贷款比率较年初提升1.3个百分点至80.2%，绝对水平保持低位。拨备方面，公司上半年拨备覆盖率环比上升0.64pct至217.65%，拨贷比环比下降5BP至2.91%，整体保持稳定，考虑到资产质量持续向好，未来计提压力可控。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.29/1.44/1.58元，对应盈利增速分别为10.3%/11.6/9.6%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.38x/0.35x/0.32x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健

兴业银行(601166)
    事项：
    兴业银行发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 1110 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润 427 亿元，同比下降 4.9%。 年化 ROE11.92%，较去年同期下降 1.68 个百分点。 2023 年 6 月末总资产 9.89 万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长 4.8%，存款较上年末增长 8.4%。
    平安观点：
    利润降幅收窄， 中收波动拖累营收负增。 公司上半年实现归母净利润同比下降 4.9%（ vs-8.9%， 23Q1）， 负增长仍然源自营收端的承压， 上半年公司实现营业收入同比下降 4.1%（ vs-6.7%， 23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子， 上半年同比下降 0.8%（ vs-6.2%， 23Q1）， 降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张， 另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解， 相较可比同业而言实属不易。非息方面， 公司上半年非息收入同比降幅较 1 季度扩大 2.1 个百分点至9.7%， 波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少 30.3%（ vs-42.5%， 23Q1）。 此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长 12.7%（ vs+48.2%， 23Q1）， 增速下降主要与去年 2 季度的高基数有关， 总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。
    息差边际持平，规模扩张平稳。 公司上半年净息差 1.95%（ vs2.10%， 22A），仍然存在下行压力， 不过我们按期初期末余额测算公司 2 季度单季净息差环比持平于 1.53%， 收窄压力呈现边际缓和， 背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升 6BP 至 3.68%、 2.31%。 规模方面， 2 季度末总资产同比增长 10.1%（ vs+11.4%， 23Q1）， 扩张依然稳健， 较年初增长 6.7%，其中贷款较年初增长 4.8%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 慢于去年同期， 我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关， 零售贷款较年初减少0.7%， 但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长 13.6%。负债端来看， 存款较年初增长 8.4%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 略快于往年季节性， 不过在结构上定期化趋势持续， 2 季度末活期存款占比环比下降 1 个百分点至 37%。
    关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。 公司 2 季度末不良率环比下降 1BP 至 1.08%， 根据我们测算公司 2 季度单季年化不良生成率 0.95%， 环比上升 7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。 不过从前瞻性指标来看， 仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大， 2 季度末关注率环比下降 9BP（ vsQoQ-5BP， 23Q1） 至 1.35%， 因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围， 核心指标有望继续保持稳健。 同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、 拨贷比环比提升 13pct、 12BP 至 246%、 2.65%， 得到进一步夯实， 风险抵御能力无虞。
    投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型， 目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列， 公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。 结合公司半年报， 我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。 目前兴业银行对应23-25 年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.38x， 考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

拿地积极性提高，经营服务延续增长

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2023年中报，上半年实现营业收入2,008.9亿元，较上年同期调整后下降2.9%；归母净利润98.7亿元，较上年同期调整后下降19.4%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，未结金额仍多。公司上半年归母净利润同比下滑19%，主要因：1）开发业务结算规模下滑，导致整体营收同比降2.9%；2）受地价上涨与限价影响，期内毛利率同比降1.6pct至18.9%，同时期间费率同比增加0.4pct至5.3%，导致净利率同比降1.2pct至7.6%。期内无资产减值计提，投资净收益增加11.7亿元至17.9亿元。期末预收账款及合同负债4311亿元，为后续结转奠定基础。
    开发收入同比略降，经营服务延续增长。分业务收入看，房地产开发业务结算收入1,708.4亿元，同比下降4.5%。经营服务业务继续保持增长态势，全口径收入267.3亿元，同比增长11.9%。其中物业服务的收入增速为12.2%，物流仓储、租赁住宅、商业地产等业务的收入（含非并表项目）增速分别为17.0%、10.6%和7.3%。
    销售额同比略降，拿地积极性提高。期内公司销售面积1,297.万平方米，同比增0.5%，销售金额2,039.4亿元，同比下降5.3%。销售金额在15个城市位列第一，在12个城市排名第二，在5个城市排名第三。期内新增土储总建面449万平方米、总价718.6亿元，拿地销售面积比跟拿地销售金额比分别为34.6%、35.2%，较上年同期（23.8%、18.0%）明显提升；实现新开工及复工计容面积1,196万平方米，完成全年计划72%，实现竣工计容面积1,290.5万平方米，完成全年计划40%。公司预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。
    保持绿档水平，长期负债占比提高。期末公司净负债率49.5%，剔除预收款负债率为67.9%；持有货币资金1,221.8亿元，对于短期债务的覆盖倍数为2.7倍；一年内到期的有息负债占比14.2%，较年初下降6.3个百分点，境内新增融资的综合成本3.73%，加权平均债务期限5.0年。另外，公司基于当前公司A股股价处于低位，决定终止向特定对象发行A股股票事项并撤回申请文件。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为233亿元、235亿元、245亿元，当前市值对应PE分别为7.3倍、7.2倍、6.9倍。随着政策逐步发力、地产基本面有望逐步改善，公司销售经营有望向好；同时多元化布局打开新的增长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）地价上升与销售促销导致毛利率进一步下行的风险。

产品结构改善，海外盈利能力强劲

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入699.7亿元，同比增加12.6%。上半年实现归母净利润13.6亿元，同比下降75.7%，扣非归母净利润达到7.5亿，同比下滑63.6%。
    平安观点：
    产品结构改善，单车均价提升，毛利率下降，渠道变革+新品推出导致销售费用高增长。2023年上半年公司销量51.9万台，同比微增。新能源车销量约9万辆，同比增加约49%。皮卡国内终端市占率超50%，龙头地位稳固。硬派SUV坦克品牌销量同比增长约8%达5.8万台。2023上半年整车销售收入同比增长9.2%，超过销量增幅，产品单价提升至13.6万元。毛利率减少了1.5个百分点至16.9%。销售费用增幅高达46.8%，销售费用率同比提高1.1个百分点至4.7%，高增长原因是加大新能源车型投放力度所致。研发费用增长10.5%达35.1亿，与公司整车业务收入增幅较为接近。
    出口表现亮眼，贡献强劲业绩。上半年海外销售高增长，实现出口销量超12万台，五大品牌全面出海，连续4个月海外销售突破2万辆。实现海外收入207亿，同比增长122%，海外单车收入16.8万，高于公司总体单车均价水平。俄罗斯哈弗公司实现收入67.7亿，净利润13.6亿，净利率达20%，盈利强劲。
    打造独特技术特色，加快插混转型，公司以两档DHT、Hi4、Hi4-T越野混动等插混技术赋能哈弗及WEY品牌插混转型。插混产品陆续上市，哈弗新能源枭龙系列于5月中旬上市，但目前月度销量表现低于预期。哈弗品牌于2Q23正式上线了新能源产品专属、独立的销售服务体系，融合4S店、城市地标店、商超快闪店等多种模式的渠道布局，哈弗新能源渠道已覆盖400家店面，计划2023年底完成800家店面规划。高端插混品牌魏牌蓝山和新摩卡于上半年上市，蓝山上半年销量达1.1万辆，符合市场预期。纯电方面，欧拉继续坚定女性品牌定位，上半年销量下滑20%为4.7万台，表现不佳。硬派SUV坦克品牌市场地位稳固，表现稳健。
    多款战略单品即将上市，产品结构将继续优化。定位大型全用途硬派SUVHi4架构全新插电混动车哈弗猛龙定位"新能源越野SUV普及者"，拓宽龙序列的产品布局，配备电控后桥差速锁有望成为同级差异化亮点。哈弗H5定位大型全用途硬派SUV。魏牌首款高端MPV高山DHT-PHEV。魏牌新款拿铁造型与动力全面焕新，标配Hi4智能电混四驱。坦克将上市坦克400Hi4-T车型及坦克500Hi4-T，坦克硬派科技旗舰车型坦克700。多款新品上市，有望提振公司销量。
    盈利预测与投资建议：由于行业竞争加剧，公司上半年毛利率低于我们预期，且销售费用增长超出预期。由此我们调整公司业绩预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为49.4亿/80.7亿/99.1亿元（前次预测值：2023/2024/2025净利润为51.5亿/86.7亿/107.1亿），长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争日趋激烈，新品推出后终端销量不达预期；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

行业竞争加剧影响二季度业绩，关注新一轮新品周期

长安汽车(000625)
    事项：
    公司披露2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入654.9亿元（同比+15.8%），实现归母净利润76.5亿元（同比+30.6%），实现扣非净利润15.1亿元（同比-51.3%）。单二季度公司实现营业收入309.4亿元，同环比分别增长40.6%/-10.5%，实现归母净利润6.83亿元，同环比分别增长-48.3%/-90.2%。
    平安观点：
    自主新能源实现较快增长，合资销量下滑较大。2023年上半年长安汽车实现整车销量121.6万台，同比增加8.0%，其中自主品牌乘用车销量76.8万台，同比增加22.1%，自主品牌海外销量11.6万台，同比增加14.3%。新能源车方面，上半年自主品牌新能源车销量达到17.6万台，同比增加107.2%。合资板块方面，长安福特和长安马自达上半年销量分别为9.8万/3.2万台，同比分别下降12.6%/49.4%。
    多重因素导致公司二季度业绩出现下滑。单二季度，公司实现扣非自主净利润（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）为1.5亿元，环比下滑较大，主要是由于价格战影响公司二季度毛利率（二季度毛利为16.4%，同环比分别下滑5.9/2.1个百分点）、二季度研发费用环比增加2.4亿元、资产减值损失增加4.0亿元所致。根据公司上半年财报数据以及我们测算，公司上半年扣非自主净利润（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）为16.9亿元，其中深蓝汽车自2月起纳入公司合并报表范围，至6月末净亏损为10.6亿元（归属于公司的净亏损为5.4亿元），若剔除深蓝汽车的影响，上半年公司传统自主业务扣非净利润为22.3亿元。主要联合营企业方面，阿维塔目前仍然处于投入期，上半年净亏损17.6亿元（归属公司投资收益为-7.2亿元），长安福特和长安马自达销量有所下滑，上半年归属于公司的投资收益为4.0亿/-1.0亿元。
    下半年新品周期较强，多款新能源车型齐发。深蓝S7已于6月份正式上市，我们认为深蓝目前在渠道方面具备领先优势，S7具备月销过万的实力。长安启源在23年底之前将推出4款车型，其中包含3款P13架构的插混车型。阿维塔方面，阿维塔第二款车型也将于下半年上市交付，此外阿维塔已确定新一轮增资扩股，此次共募集资金30亿元，其中长安汽车增资12.3亿元，增资完成后，长安汽车仍然持有阿维塔40.99%的股权，投后阿维塔估值近200亿元。
    盈利预测与投资建议：公司受行业价格战、并表深蓝汽车、研发费用增加、联合营企业亏损（包括阿维塔、长安马自达）等因素的影响，二季度盈利出现下滑，但上半年公司传统的自主业务依然实现了稳健的盈利。公司在新能源领域转型坚决，形成长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵，下半年将迎来新的产品周期。结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测为93.6亿/60.3亿/93.9亿元（原净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元），目前汽车行业处于大变革中，市场竞争的激烈程度短期内可能不会缓解，对于整车企业的盈利可能会产生负面影响，我们认为长安汽车在新能源转型过程中动作较快，看好新能源转型带给公司的估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

坚持核心城市深耕，维持良好债务结构

金地集团(600383)
    事项：
    公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入368.6亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.3亿元，同比下降22.2%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，小幅上调竣工计划：2023H1公司实现营业收入368.6亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.3亿元，同比下降22.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降5.6个百分点至16.4%；2）投资收益同比减少15.5亿元。2023H1公司竣工面积437万平米，同比增长12%；全年竣工计划较年初小幅调升4.5%至1353万平米，调整后竣工计划较2022年实际竣工面积微降4.6%。
    坚持高能级城市深耕，土储集中核心区域：2023H1公司实现签约面积471.1万平米，同比增长12.4%，签约金额858.2亿元，同比下降14.7%；新开工面积179万平米，同比下降46%，全年新开工计划较年初调升22.5%至435万平米。2023H1新获取项目总投资额119亿元，新增总土地储备85万平方米，拿地销售金额比13.9%、拿地销售面积比18%。新获取项目均位于上海、杭州、西安等一二线城市。期末总土地储备4878万平米，权益土地储备2194万平米，一二线占比约73%。
    高度重视债务管理，融资成本维持合理水平：2023H1末公司有息负债合计人民币1095.9亿元，其中银行借款占比70.8%、公开市场融资占比29%，其他融资占比0.2%；境内负债占比95.7%、境外负债占比4.3%。债务融资加权平均成本4.39%。公司长期负债占全部有息负债比重62.9%，债务期限结构合理。
    投资建议：由于公司规模发展、结算利润率水平低于此前预期，下调公司2023-2025年EPS预测至1.40元（原为1.54元）、1.43元（原为1.66元）、1.45元（原为1.73元），当前股价对应PE分别为5.6倍、5.5倍、5.4倍。公司高度聚焦高能级城市，区域深耕卓有成效，重视现金流管理，债务结构保持良好，前期股价出现调整，悲观情绪已有所反应，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转缓慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司经营发展产生冲击；2）盈利能力进一步下探、减值计提风险；3）公司房地产项目权益比例较低，可能面临少数股东损益占比上升稀释归母净利润，以及合作项目等风险。

Q2业绩快速增长，多元发力新型电池与泛半导体领域

捷佳伟创(300724)
    事项：
    公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比增长47.08%。二季度，公司实现营收21.52亿元，同比增长63.43%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长75.06%。
    平安观点：
    需求向好收入提升，二季度业绩快速增长。2023年上半年，随着发出设备陆续验收，公司营收同比增长52.39%，其中Q2营收同比增长63.43%。利润率方面，公司降本成效持续体现，二季度毛利率与净利率实现同比、环比快速提升，其中Q2毛利率29.75%，环比Q1提升6.97个百分点；Q2净利率19.30%，环比Q1提升1.88个百分点。我们预估公司上半年收入结构仍以PERC设备为主，叠加少部分TOPCon产品，下半年具有较高价值量的TOPCon设备在收入结构中占比有望进一步提升，持续为公司提供业绩支撑。
    TOPCon订单高增，HJT研发与出货持续推进。2023年以来，TOPCon产能呈爆发式增长态势，公司TOPCon设备订单高增，研发出行业领先的制绒Plus系列设备产品，核心设备PE-poly助力客户降本增效，市占率持续提升。我们预计全年TOPCon设备招标或达400-500GW，PE-poly技术有望进一步巩固主流路线地位。HJT方面，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单；公司板式PECVD的射频（RF）微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，持续助力降本增效。8月，公司官微发布消息，已取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备，目前所有设备处于陆续出货中。上半年随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货快速增长。截至6月30日，公司合同负债达到118.33亿元，同比高增217%，较22年末增长104%，订单预收款持续扩充。存货方面，上半年末公司存货达到124.24亿元，同比大增164%，其中发出商品占比64.50%，有望待产品验收后贡献业绩。
    持续加码研发投入，发力钙钛矿、泛半导体领域。2023年上半年，公司研发投入2.16亿元，同比增长51.82%。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW级量产型整线装备的供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷在内的核心工艺设备及服务。在半导体领域，公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。
    投资建议。受益于TOPCon大规模扩产，公司订单与业绩快速增长，预计2023-2025年公司归母净利润为17.31、30.86、37.24亿元（原值17.23、28.81、37.33亿元），EPS分别为4.97、8.86、10.69元，动态PE为17.7、9.9、8.2倍。TOPCon产能呈爆发式增长，PE-Poly设备有望巩固主流路线地位，同时考虑HJT、钙钛矿及半导体设备发展势头，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若TOPCon降本提效进度放慢，在大量扩产背景下竞争加剧，终端销售溢价或不可持续，存在扩产力度减弱等风险；（3）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

转型红利逐步释放，资产质量边际改善

浙商银行(601916)
    事项：
    8月29日，浙商银行发布2023年半年报，营业收入实现332亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润77.4亿元，同比增长11.0%。截至2023年半年末，总资产规模达到2.91万亿元，较年初增长11.1%，其中贷款较年初增长8.40%。存款规模较年初增长8.42%。
    平安观点：
    营收环比回暖，利息收入贡献明显。浙商银行上半年归母净利润同比增长11.0%（+9.91%，23Q1），营收水平的回暖支撑盈利水平的修复。上半年营业收入同比增长4.68%（+2.53%，23Q1），我们认为利息收入的逆势增长以及“经济周期弱敏感”战略转型红利的逐步释放是带来营收小幅改善的关键。上半年利息净收入同比增长3.15%（+2.16%，23Q1），一方面与公司以量补价经营策略有关，另一方面公司扎根本土的小微客户使得受到整体利率下行压力相对可控。值得注意的是，上半年公司经济周期弱敏感资产营业收入同比增长26.7%，远超公司整体营收水平增长，占营业收入比重也达到了28.6%，（28.5%，22A），对于营收支撑较为明显。中收业务保持稳健，上半年手续费及佣金净收入同比增长12.2%（+12.3%，23Q1），受益于公司上半年债券承销规模逆势增长48%，使得公司承销及咨询业务手续费同比增长22.7%，带动整体中收业务规模的稳健增长。整体来看，公司营收较1季度有所回暖，看好未来区域经济恢复下对于公司业绩的支撑效果。
    息差收窄趋势减缓，规模快增以量补价。浙商银行2023年半年末净息差为2.14%（2.21%，22A），同比下降14BP，我们按照期初期期末余额测算出来浙商银行2季度单季度净息差较1季度2BP至1.82%，息差下行趋势有所收减缓。拆分结构来看，资产端收益率下行是拖累息差的主要原因，贷款收益率受降息影响持续下行，半年末贷款收益率同比下降30BP至4.95%，促使资产端收益率同比下行14BP至4.30%。成本端压力受益于存款利率调降有所缓解，存款成本率同比下降4BP至2.24%，计息负债成本率同比下降1BP至2.35%，半年末活期存款的占比较年初上升4.73个百分点至45.0%，特别是公司供应链金融业务的持续深化带来了结算类业务资金，对公活期存款占总存款比重较年初上升5.3个百分点至41.9。规模方面来看保持积极态势，资产规模环比扩张6.02%，带动上半年资产规模同比增速较1季度提升4.8个百分点至15.5%，存贷款分别同比增长11.1%/12.1%。特别是普惠型小微贷款余额同比增长18.3%，高于全行水平6.19个百分点，小微业务优势逐渐显现。
    资产质量处于改善通道，拨备水平保持稳定。浙商银行2023年半年末不良率1.45%，较1季度末抬升1BP，半年度零售贷款不良率1.50%，与年初持平，对公贷款不良率较年初下降4BP至1.59%。我们测算公司上半年年化不良生成率0.84%（0.98%，22A），新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，半年末关注率和逾期率较年初下降32BP/19BP至2.08%/1.77%，从绝对水平来看，仍处于同业高位，不过我们认为公司整体资产质量未来有望保持改善趋势。拨备方面，半年末拨备覆盖率和拨贷比较1季度末分别变化-0.44%/+1BP至182%/2.64%，拨备水平保持稳定。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们维持公司23-25年盈利预测，23-25年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为0.47x/0.44x/0.40x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司业绩短期承压，OLED材料稳定增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入1.41亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降23.23%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降26.71%。
    平安观点：
    产品结构调整导致业绩短期承压，核心业务OLED有机材料平稳增长。2023年上半年，公司营业收入、归母净利润、归母扣非净利润同比分别下降6.42%、23.23%、26.71%，其中营业收入变动的主要原因是公司调整客户及产品结构，核心业务OLED有机材料收入同比增长15.71%，较上年同期增长1768.81万元，保持了较好的上涨趋势，但医药中间体收入及其他业务收入较上年同期分别减少1969.51万元、768.60万元，拉低了公司营收；归母净利润、扣非归母净利润较上年同期分别减少1323.38万元、1177.43万元，主要原因是公司加大研发投入，研发费用较上年同期增加803.80万元、政府补助同比减少613.36万元所致。2023年上半年，公司综合毛利率为64.87%，较去年同期小幅提高2.75个百分点，处于较高水平，主要原因为公司高毛利OLED材料的业绩表现较为优异，维持了较强的盈利能力。
    公司OLED终端材料产品结构不断丰富，努力推进客户全覆盖。公司紧抓材料国产化机遇，持续推进OLED终端材料产品的系列化发展和客户的全覆盖，Red Prime材料、Green Host材料稳定量产供应，新产品RedHost材料、Green Prime材料、Blue Prime材料、Blue Host材料在客户端积极推进国产替代，形成多样化及系列化产品布局，为公司未来业绩快速增长奠定基础；客户方面，公司持续供货头部客户，新增视涯等硅基OLED客户，目前正在量产测试，同时公司持续向维信诺等新客户送样测试，合作进展良好。公司OLED终端材料具备较强的产品优势及客户粘性，更新迭代速度较快，综合竞争力较强，随着下游客户的不断拓展，业绩提升潜力较大。
    公司坚持自主创新，重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发。公司量产产品Red Prime材料持续迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试，使得客户器件亮度、发光效率显著提升；Green Host材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，稳定量产供应，相关性能指标达到行业先进水平；新产品Red Host材料、Green Prime材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发Blue Host材料，加快推进国产替代。公司重视研发，成果可观，上半年公司新增82件发明专利申请，获得55件发明专利授权，专利护城河越发稳固。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green、Blue材料的布局也渐趋完善，且与OLED面板龙头企业京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强，随着公司产品在其他下游客户的不断导入，公司业绩有望长期向好。根据公司2023年中报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为1.25亿元（前值为1.31亿元）、1.51亿元（前值为1.56亿元）、1.73亿元（前值为1.71亿元），我们预计，2023-2025年公司EPS分别为0.31元、0.38元、0.43元，对应2023年8月29日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为53.5X、44.1X、38.6X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

锂矿量增价坚挺，支撑营收高增速

天齐锂业(002466)
    事项：
    公司发布2023年半年报，23H1实现营收248.23亿元，yoy+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，yoy-37.52%；23Q2实现营收133.75亿元，yoy+47.97%；实现归母净利润15.77亿元，yoy-77.47%。23H1公司销售毛利率和销售净利率分别达87.12%和66.43%。
    平安观点：
    锂矿价格韧性强，矿端毛利率再走高。23H1公司锂精矿营收达160.35亿元，yoy+259.06%，毛利率提高至91.78%（22年83.95%），矿端营收和毛利占比提升至64.6%和68.0%（2022年为38.2%和37.6%）。价格方面，短期锂矿资源供应仍偏紧格局下，矿端价格更具韧性，且矿企和中游冶炼厂的长协定价时间大约提前一季度，上半年格林布什锂精矿售价高位坚挺；产销量方面，23Q2格林布什锂精矿销量环比+28%，同比+21%，23H1产量同比+23.5%，全年产量指引140吨-150吨。量增价坚挺带动公司矿端营收同比+259.1%。
    锂化合物价格下调，产能释放节奏不变。23H1公司锂化工品售价下降，该业务营收yoy-10.6%，毛利率降至78.64%（22年为85.85%），毛利占比下调至32%。但新增产能建设持续推进，量增逻辑不变。公司锂化合物现有建成年产能6.88万吨，规划年产能超14万吨。1）澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证关键期；2）奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；3）遂宁安居新建的2万吨碳酸锂有望在23年下半年完工并进入验证阶段；4）公司新启动张家港保税区建设年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。
    SQM对公司贡献近20亿元的投资收益。报告期内，公司获得对SQM的投资收益19.99亿元，SQM在23H1实现营收43.16亿美元，实现净利润13.3亿美元。23Q2，SQM盐湖锂化合物单价下调至34000美元/吨，yoy-37.0%，qoq-33.3%；23Q2销量上升至4.3万吨，yoy+26.5%，qoq+34.4%，销量增加对公司营收规模形成一定支撑。
    格林布什锂精矿量价上涨使控股子公司净利润增加，少数股东损益增幅较大。23H1，公司少数股东损益高达100.37亿元，23Q1和23Q2分别为35.79亿元和64.58亿元，主要系控股子公司旗下格林布什锂矿产销量上行、锂精矿售价高位坚挺，带动文菲尔德净利润增加，而公司在2021年7月以13.95亿美元将持有文菲尔德股数的49%出售给IGO，目前实际持有约25%股权（原持股51%），但仍拥有控股权，因此并表后矿端净利润有较大部分计入少数股东损益，使公司归母净利润有所下调。
    全资子公司拟以10.73亿元投资SM汽车制造企业，产业链向终端延伸。近日，公司发布公告，全资子公司天齐锂业香港拟通过认购新增注册资本与smartMobilityPte.Ltd.签署《股份认购协议》，SM是智马达公司控股股东（主营新能源汽车制造与销售），SM主要股东为吉利控股和梅赛德斯-奔驰，天齐子公司通过此次投资将持有其2.83%股权，助力公司拓展下游业务。
    投资建议：2023年上半年，格林布什锂精矿售价高位坚挺，矿端业绩高增支撑公司营收维持较高增速；锂化合物价格下调，但产销规模未减，锂盐端营收小幅下降。“金九银十”传统消费旺季即将来临，终端消费增加有望带动锂盐需求上行，叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑，短期内锂价下方空间或相对有限。因公司当前实际持股格林布什控股股东文菲尔德25%股权，精矿端毛利大幅增加使少数股东损益大幅上调，故而调减公司2023-2025年归母净利润预测分别至107/133/150亿元（原值分别为232/200/213亿元），2023年8月31日股价对应PE分别为9.1倍、7.3倍、6.5倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，当前市值处于相对较低位置，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

强化稳健经营，蓄势打造差异化

隆基绿能(601012)
    事项：
    公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%；扣非后归母净利润90.60亿元，同比增长41.46%。二季度，公司实现营收363.34亿元，同比增长14.32%；归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%。
    平安观点：
    主营业务量利齐升推动业绩较快增长。上半年公司营收同比增长28.36%，主要因为组件和硅片出货量实现较快增长；尽管毛利率相对偏低的组件业务营收占比提升，公司上半年综合毛利率达到19.08%，同比提升1.47个百分点，在硅料价格快速下行的背景下，估计硅片业务和组件业务毛利率均有较明显的提升。公司对组件质量保证金计提相关的会计估计进行变更，使上半年销售费用减少9.7亿元；受益于利息收入和汇兑收益增加，上半年财务费用同比减少9.1亿元；公司参股的硅料企业业绩高增，推动上半年公司投资收益同比增加8亿元；这些方面对公司上半年业绩增长起到积极作用。另外，由于存货跌价及合同履约成本减值，上半年公司资产减值损失同比增加14.2亿元，一定程度拖累业绩。
    组件和硅片出货均实现较快增长，稳步推进新产能建设。上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比增长31%，其中对外销售22.98GW，同比增长14%，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，同比增长48%，其中对外销售26.49GW，同比增长50%，自用0.15GW。上半年公司实现太阳能电池及组件收入482.7亿元，硅片及硅棒收入145.2亿元，海外业务营收占比44%。基于产业周期和未来市场的不确定性，公司强化危机和忧患意识，实施相对稳健的扩产策略。上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。
    强化研发投入，蓄势打造差异化产品。公司着力打造差异化竞争优势，上半年研发投入达34.20亿，占当期营业收入的5.29%，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。上半年，公司HBPC（高效复合钝化背接触技术）电池投入量产，经过爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标，随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，产品竞争力持续提升。
    投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润181.81、224.62、268.12亿元，动态PE11.2、9.1、7.6倍。光伏行业景气向上，公司在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

短期业绩承压，看好网络安全赛道长期发展

绿盟科技(300369)
    事项：
    公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入7.12亿元，同比下降14.66%；归母净利润为-4.15亿元，扣非净利润为-4.30亿元。
    平安观点：
    公司整体毛利率下滑较为明显，期间费用率大幅上升。2023H1，公司毛利率为50.71%，较上年同期下降9.27%，主要系公司第三方产品和安全服务毛利率有所下降。2023H1，期间费用率为113.02%，较上年同期上升25.06个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为56.64%、14.36%和42.23%，较上年同期分别变化+14.58个、+3.13个和+8.60个百分点，费用率提升主要是由于公司营业收入下滑，规模效应弱化所致。
    短期业绩承压，网络安全赛道长期发展可期。2023年上半年，国内经济需求仍处于逐步恢复之中，公司所处网络安全行业整体维持增长趋势，但在外部环境弱复苏背景下呈现出一定波动，公司业绩短期呈现一定压力，其中安全产品业务收入3.59亿元，同比减少32.53%，受外部环境影响较大。网络安全赛道长期空间广阔，据IDC最新数据显示，2026年中国网络安全支出规模有望增长至288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%。我们看到，需求最大的一部分依然是统一威胁管理，预计国内60%左右的支出仍将在该领域，公司在该领域竞争力也保持在市场前列，公司的传统安全产品会受益。
    聚焦优势产品，产品、解决方案及服务全面发展。在基础安全产品方面，公司防火墙研发快速迭代，提升软硬件综合竞争力，同时下一代WAF滚动发布，保证市场份额领先。在解决方案方面，目前公司已形成烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9个子行业的数据安全解决方案。在安全服务方面，公司在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破，2023H1SaaS服务收入同比增长25%，同时公司积极融合机器学习等能力，快速生成与匹配各行业模型，不断迭代提升识别准确率，努力为安全运营提供新的交互框架。
    投资建议：公司是我国成立较早的网络安全供应商，产品布局较为完善，技术实力较为强劲。公司的业务呈现出较强的季节性特点，伴随着市场的好转，公司在3、4季度的经营将出现好转，逐步走出经营低谷。从中长期看，公司收入和业绩增长将逐步回归到行业正常水平。结合公司最新财报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预期。我们预计2023-2025年公司净利润分别为1.83亿元（前值为3.22元）、3.12亿元（前值为4.47元）和3.92亿元（前值为5.09亿），EPS分别为0.23元、0.39元和0.49元，对应8月30日收盘价的PE分别为48.7X、28.5X和22.7X。我们依然看好行业和公司的中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。（2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。

短期业绩承压，但企业客户恢复较快

深信服(300454)
    事项：
    公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入29.34亿元，同比增加4.22%；净亏损5.54亿元，扣非净亏损5.88亿元。
    平安观点：
    议价能力+新方案驱动毛利率上行，人均能效提升推动费用率优化。2023H1，公司毛利率为64.48%，较上年同期提升3.16个百分点，主要系公司对上游厂商议价能力提升以及新方案起量所致。2023H1，期间费用率为89.38%，较上年同期下降2.79个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为48.01%、6.37%和38.79%，较上年同期分别上升3.22个、下降1.30和下降4.50个百分点，费用率下降主要系公司人均效能提升，管理与研发费用有所减少。
    业绩同比有所复苏，企业客户IT建设需求展现韧性。2023上半年，国内经济仍处于逐步复苏过程，下游客户需求完全恢复仍需时间，同时市场竞争出现加剧，2023H1公司营收同比仅增长4.22%，但Q2公司订单增速同比、环比均有一定提升，部分下游客户需求有所回暖。分客户行业而言，公司上半年企业客户收入增速达到14.73%，高于整体收入增速，企业客户IT建设需求展现较强韧性，其中能源、交通等行业客户订单增长较快。
    安全主业依旧承压，积极推出安全GPT有望注入长期增长动能。2023H1，公司网络安全业务收入约15.09亿元，同比持平，占收入比重由去年同期的53.95%下降至51.44%，安全业务承压主要由于全网行为管理AC、态势感知SIP、应用交付AD等成熟产品线的新增订单不够理想，同时XDR、SASE等战略业务仍处于市场探索阶段，收入体量仍较小，对安全板块增长拉动作用尚不明显。此外，公司是国内率先推出自研大模型——安全GPT，安全GPT是基于公司多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，并通过多款开源基础大模型训练得到的垂直领域大模型，后续公司规划将安全GPT技术应用赋能于XDR平台并逐步扩展到其他核心安全产品，安全GPT的赋能或有望提升公司产品竞争力和价值量，为公司长期业绩注入增长动力。
    投资建议：公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来，受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的半年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为0.54元（前值为0.89元）、0.74元（前值为1.13元）和0.94元（前值为1.39元），对应8月30日收盘价的PE分别为197.8X、144.6X和114.8X。虽然短期业绩承压，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中被甩下。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

销售业绩平稳增长，拿地聚焦财务稳健

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入1369.8亿元，同比增长23.7%，归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%，略高于业绩快报披露水平。
    平安观点：
    业绩平稳增长，未结资源充足：2023H1公司实现营业收入1369.8亿元，同比增长23.7%，归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.3个百分点至21.3%；2）投资收益同比减少14.5亿元。2023H1末合同负债4417.7亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源仍旧充足。
    销售同比提升，积极补充土储：2023H1公司实现销售签约面积1383.1万平米，同比上升5.8%，签约金额2368.2亿元，同比上升12.7%，市占率提升0.4个百分点至3.8%。其中重点布局的38个核心城市销售金额占比87%，同比提升8个百分点。2023H1公司共拓展项目41个，总地价709亿元，同比增加17%，容积率面积385万平米，同比下降7%。拿地销售金额比29.9%，拿地销售面积比27.8%。其中38个核心城市拓展总地价和拓展面积占比为99%和95%，较去年同期提升9个百分点和21个百分点；始终聚焦住宅产品，拓展货值中住宅业态占比95%。上半年公司新增项目税前成本利润率平均超过15%，收益率良好，投资确定性强。
    强化现金流管理，持续优化财务结构：2023H1公司抢抓资金回笼，实现回笼金额2273亿元，同比提升13.9%，回笼率96%，同比提升1.1个百分点。期末扣除预收款的资产负债率65.3%、净负债率63.1%、现金短债比1.38倍，“三道红线”持续保持绿档；一年内到期债务占有息负债比重18.6%，较年初下降2.7个百分点；银行贷款与直接融资比重86%，综合融资成本约3.73%，较年初下降19个基点。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、1.70元、1.87元，当前股价对应PE分别为9.1倍、8.7倍、7.9倍。公司充足未结资源奠定业绩释放基础，融资优势突出，拿地积极聚焦，销售规模领先，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：近期楼市复苏呈现疲态，若未来经济及收入恢复低于预期，将对行业及公司销售产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：当前房企拿地策略趋同，核心城市核心地块竞争仍旧激烈，获地难度加大或导致优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险。

23H1业绩承压，静待下游行情复苏

长光华芯(688048)
    事项：
    公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.42亿元，同比减少43.23%；实现归母净利润为-0.11亿元，同比减少117.97%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入0.52亿元，同比减少62.59%，归母净利润为-0.12亿元，同比减少138.38%。
    平安观点：
    市场需求疲软，23H1业绩承压：受经济增速放缓等宏观因素影响，市场信心不足，上半年激光器市场需求仍旧较为疲软，叠加公司产品价格策略调整影响，导致营业收入同比有所下降。2023年上半年公司实现营业收入1.42亿元，同比减少43.23%；实现归母净利润为-0.11亿元，同比减少117.97%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入0.52亿元，同比减少62.59%，归母净利润为-0.12亿元，同比减少138.38%。从费用端看，2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.58%(-0.92pctYoY)、12.30%(+6.65pctYoY)、-2.63%(-3.00pctYoY)、38.54%(+16.93pctYoY)，其中研发费用率有所增加主要系公司持续的研发投入以及营业收入同比减少所致。
    高功率半导体激光芯片行业领先，VCSEL应用不断拓展：23H1公司推出了9XXnm50W高功率半导体激光芯片，在宽度为330μm发光区内产生50W的激光输出，光电转化效率高（大于等于62%），现已实现大批量生产、出货，是目前市场上量产功率最高的半导体激光芯片。另外，公司9XXnm光纤激光器泵浦源功率提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率提升至500W，最大程度地节约单瓦材料成本，为客户创造价值。公司的VCSEL芯片不断向消费电子、光通信和车载激光雷达芯片等方向拓展，随着VCSEL自身技术的不断发展，以及与其他技术的结合使用，未来VCSEL将迎来更多的新兴应用。
    光通信产品实现量产，资源整合进军可见光领域：公司光通信产品为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件，公司单波100GEML(56GBdEML通过PAM4调制)和50GVCSEL（25GVCSEL通过PAM4调制）实现量产。公司围绕光子产业，为孵化企业提供生产平台和工艺研发、人才平台等全方位支持，同时发起成立光子产业基金，配合公司“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”战略实施：1）横向拓展氮化镓方向，进军可见光领域，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白；2）入股中久大光，加大特殊科研领域深度合作。
    投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，产品在工业激光、特殊和科研以及VCSEL芯片等应用上实现了批量供货，市场规模稳定增长。基于公司2023年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年归母净利润为1.71、2.45、3.34亿元，EPS分别为0.97元、1.39元和1.90元，对应8月30日收盘价的PE分别为66.0、45.9和33.7倍。公司业务横向扩展，建立了高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台，另外公司业务向下游延伸，开发器件、模块及终端直接半导体激光器，上下游协同发展，公司在半导体激光行业的综合实力逐步提升。我们看好公司的后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求增长不及预期。未来或出现光纤激光器下游行业增长趋势放缓导致对激光芯片需求减少，公司收入及利润将受到不利影响。（2）产品价格下降的风险。行业在国际企业和国内新进入者的双重竞争下，公司面临市场竞争加剧的风险，如竞争对手采用低价竞争策略，则可能对公司产品的销售收入和利润率产生一定影响。（3）技术升级迭代风险。若公司无法保持充足的研发投入，或关键技术上未能持续创新，则公司在市场竞争将处于劣势，将出现份额降低的情况。

2Q23收入延续高增长，盈利能力持续提升

古井贡酒(000596)
    事项：
    古井贡酒发布2023年半年报，1H23实现营业收入113.1亿元，同比增长25.6%；归母净利润27.8亿元，同比增长44.9%；其中2Q23实现营业收入47.3亿元，同比增长26.8%，归母净利润12.1亿元，同比增长47.5%。
    平安观点：
    核心产品量价齐升，全年两百亿目标可期。受益于安徽市场消费升级与宴席场景回补，公司2Q23实现营收47.3亿元，同比增长26.8%，为全年201亿的收入目标打下基础。分产品看，1H23年份原浆实现营收87.6亿元，同比提升30.7%，其中量/价分别同比+24.7%/+4.8%；古井贡酒实现营收11.1亿元，同比提升23.3%，其中量/价分别同比+9.9%/+12.2%；黄鹤楼及其他白酒实现营收11.1亿元，同比提升1.6%，其中量/价分别-12.7%/+16.4%；1H23年份原浆的收入占比进一步提升至77.5%，同比+3.0pct，结构持续升级向上。
    省外市场较快增长，全国化布局稳步推进。分区域看，华中/华北/华南/国际市场分别实现营收97.8/8.2/7.0/0.1亿元，分别同比+24.2%/+34.9%/+38.1%/-13.6%。分渠道看，1H23线上/线下渠道分别实现营收3.4/109.7亿元，分别同比提升22.9%/25.7%。截至2Q23，公司华中/华北/华南/国际市场经销商数量分别2,649/1,134/537/21家，较2022年末分别-72/+2/+7/+5家。
    产品结构上移带动毛利率提升，费用率持续优化。1H23公司整体毛利率为78.9%，同比+1.4pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别为85.1%/59.2%/65.7%，分别同比+0.7/-1.7/-0.3pct；2Q23毛利率77.8%，同比+0.8pct。2Q23公司税金及附加收入占比为13.8%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别达24.3%/4.7%/0.4%/-0.7%，分别同比-2.6/-1.7/-0.02/+0.5pct，销售费用率优化系公司更加注重精细化投放。整体来看，2Q23公司归母净利率25.6%，同比3.6pct。截至2Q23，公司合同负债30.3亿元，环比下滑17.2亿元，同比下滑4.0亿元。
    聚焦核心产品，精准投放费用，维持“推荐”评级。展望未来，公司坚定2023年两百亿目标与次高端战略，产品端仍然将以古20为核心，同时推出古30布局千元价格带，产品结构清晰。此外公司还将持续优化费用管控，进一步提升费用投放的准确性。我们认为伴随着中秋国庆旺季催化，全年目标有望达成。我们调整2023-25年EPS预测为8.40/10.79/13.60元（2023-24年原值：7.24/9.02元）。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

B端恢复良好，C端地位稳固

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入11.28亿元，同比增长23.86%；归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%。实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长36.97%。其中23Q2实现营业收入5.89亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.90亿元，同比增长75.95%。
    平安观点：
    业绩增长显著，盈利能力提升。23H1营业收入同比增长23.86%，主要系公司为市场提供优质产品和服务，品牌效应持续提升，业务规模持续扩大所致；净利润同比增长78.85%，主要源于两方面，一是收入规模的扩大带动净利润相应正向增长；二是公司收到房屋征迁补偿引致资产处置收益等增加，导致非经常性损益增加。公司2023H1实现毛利率34.77%，同比上升0.68pct；销售/管理/财务费用率分别为15.42%/3.22%/-0.27%，较同期下降0.13/上升0.75/下降0.36pct；公司实现净利率14.98%，同比上升3.84pct。公司2023Q2实现毛利率34.47%，同比下降0.54pct；销售/管理/财务费用率分别为14.81%/3.87%/-0.28%，较同期下降1.91/上升1.27/下降0.28pct。实现净利率15.39%，同比上升3.54pct。
    B端持续拓展新品，C端龙头地位稳固。分产品看，23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收2.73亿元/2.60亿元/0.39亿元，同比+51.28%/-6.20%/+43.73%，占比47.71%/45.48%/6.82%。B端业务增速回升，一方面系餐饮行业整体复苏、客户需求上涨；另一方面系公司加速推新，23H1公司新品开发数量同比增长近14%，同时在现有业务外积极拓品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，获得市场初步肯定。轻烹解决方案营收增速略降，但行业地位稳固，23H1公司空刻意面线上销售额稳居同类目第一，空刻意面618大促全周期全网销售额超过1亿元。
    推进经销体系建设，C端线下渠道高速发展。分渠道看，23Q2直销/非直销分别实现营收4.68亿元/1.04亿元，同比+17.00%/+22.58%，占比81.82%/18.18%。公司稳步推进经销体系的建设，截至23H1，公司经销类客户数量同比增长超50%。同时，公司持续布局C端业务线下增量渠道，加快入驻线下商超体系，深拓新零售渠道，23H1公司C端业务线下营收同比增长超60%，团队规模及KA门店覆盖率均实现超100%增长。分地区看，23Q2占比前三的地区分别为华东/华北/华南，分别实现营收4.40亿元/0.59亿元/0.29亿元，同比+6.65%/+94.80%/+55.42%，占比76.83%/10.28%/5.02%。华东区域营收占比较高，主要是由于大客户注册地多在华东。
    财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应8月30日收盘价的PE分别为28.0、22.1、17.9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。受疫情及经济形势影响，原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。

紧抓销售资金回笼，积极融资商业稳健

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2023年半年报，上半年实现营收417.7亿元，同比下降2.4%，归母净利润22.8亿元，同比下降24.3%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，未结资源仍旧充足：2023H1公司实现营业收入417.7亿元，同比下降2.4%，归母净利润22.8亿元，同比下降24.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）综合毛利率同比下降2.9个百分点至19%；2）公允价值变动收益同比减少5亿元。期末公司已售未结面积2948.6万平米，合同负债1567.9亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源仍旧充足。
    紧抓销售资金回笼，商业地产发展良好：2023H1公司完成合同销售金额424亿元，同比下降34.9%，合同销售面积516.7万平米，同比下降21.4%。期内紧抓销售资金回笼，实现485亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率114%。2023H1公司实现143个大中城市、205个综合体项目布局，吾悦广场开业面积1367.1万平米，出租率95.2%。期内吾悦广场实现租金收入48.4亿元，同比增长10.1%，对公司业绩贡献逐步提高。
    积极争取债务融资，成本维持合理水平：2023H1公司完成11亿元公司债发行，综合票面利率5.65%；同时在境外发行总额为1亿美元的无抵押固定利率债券，用于偿还上半年到期本金为1亿美元的境外美元债券。期末公司整体平均融资成本6.41%；获得各大银行授信总额度合计1156亿元，其中已使用授信307亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.90元、2.05元、2.15元，当前股价对应PE分别为8.0倍、7.4倍、7.1倍。公司积极争取回款融资，未结资源相对充足，商业地产发展良好，“住宅+商业”双轮驱动模式助力行稳致远，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转缓慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司经营发展产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提风险；4）资金压力加剧风险。

盈利持续亮眼，息差表现优于同业

江苏银行(600919)
    事项：
    8月29日，江苏银行发布2023年半年报，营业收入实现388亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润170亿元，同比增长27.2%。截至2023年半年末，总资产规模达到3.29万亿元，较年初增长10.6%，其中贷款较年初增长8.84%。存款规模较年初增长13.8%。
    平安观点：
    盈利持续亮眼，非息拉动营收。江苏银行2023年上半年归母净利润同比增长27.2%，较1季度24.8%的增速水平进一步提升，预计表现继续位于上市银行领先水平。江苏上半年营收同比增长10.6%（vs23年1季度，10.3%），继续保持双位数增长，其中主要受其他非息收入增长拉动，上半年同比增长50%，预计主要与利率下行环境下金融市场收益提升有关，手续费上半年同比负增24.2%，我们判断仍受财富管理市场低迷影响，与之相关的代理和托管业务分别负增30.2%/12.0%。利息收入方面，受息差收窄的影响，上半年同比增速从1季度10.3%收窄至半年末6.4%。总体而言，在行业普遍面临增收乏力的情况下，江苏依旧体现出较为优异的盈利表现，体现其深耕本土所积累的竞争力持续提升。
    息差降幅好于同业，存贷扩张保持稳健。江苏银行上半年净息差2.28%（vs22年2.32%），虽较上年有所收窄但降幅优于同业，尤其是在贷款定价端，公司上半年贷款收益率5.32%（vs22年5.36%），整体保持稳定，存款方面付息率稳步下行，上半年付息率2.26%（vs22年2.34%），推动公司存贷利差不降反升。规模方面，江苏银行上半年规模同比增速14.8%（vs1季度，15.3%），整体保持稳定，其中贷款增长13.8%，结构上对公和零售贷款分别增长18%/14%，零售贷款投放明显优于同业，除信用卡贷款余额微降外，按揭、消费贷和经营贷均保持稳健增长，为公司稳定贷款定价提供支撑。存款方面，上半年同比增长13.4%，其中定活结构整体稳定，半年末活期存款占比较年初微降0.6个百分点至27.9%。
    资产质量优异，拨备继续夯实。江苏银行23年上半年末不良率环比下降1BP至0.91%，我们测算公司上半年加回核销年化不良生成率为0.88%（vs22年0.76%），保持低位。前瞻指标方面，公司关注贷款率环比上行5BP至1.29%，逾期贷款率和90天以上逾期与不良比率分别为0.99%和67%，未来潜在风险压力可控。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比环比提升12pct和7BP至378%/3.45%，拨备水平继续夯实。
    投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们维持公司2023-2025年盈利预测，对应EPS分别为1.94/2.31/2.70元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.60x/0.53x/0.46x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化

北方华创(002371)
    事项：
    公司公布20223年半年报，2023年上半年公司实现营收84.27亿元（54.79%YoY），归属上市公司股东净利润17.99亿元（138.43%YoY）。
    平安观点：
    业绩高增，客户服务体系完善：2023年上半年公司实现营收84.27亿元（54.79%YoY），归属上市公司股东净利润17.99亿元（138.43%YoY），扣非后归母净利16.09亿元（149.36%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是42.37%（-4.01pctYoY）和22.05%（5.99pctYoY），公司业绩符合预期。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.54%（-1.14pctYoY）、7.72%（-1.53pctYoY）和-0.41%（+0.29pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2023年上半年，公司合同负责达85.86亿元，同比增长51.20%，反映公司在手订单充足。2023年公司研发投入15.16亿元，同比增长2.73%，公司不断加大集成电路先进制程装备研发力度，扩展现有核心装备工艺覆盖率，探索新技术领域的产品开发。公司已建立起覆盖全国的19个客户服务中心、4个备件调拨中心及11个备件库，形成了日益完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。
    国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔；采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000腔；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12寸集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。
    投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调升公司年盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为37.64亿元、48.94亿元、62.91亿元（原值为31.76亿元、42.12亿元、54.03亿元），对应的PE分别为37倍、28倍和22倍。公司是国内半导体设备龙头，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。

盈利水平持续提升，静待终端需求回暖

日月股份(603218)
    事项：
    公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.97亿元，同比增长17.46%；归母净利润2.91亿元，同比增长184.57%；扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长435.94%。二季度，公司实现营收13.24亿元，同比增长25.01%；归母净利润1.60亿元，同比增长273.19%。
    平安观点：
    二季度盈利水平继续提升，降本成效显著。二季度公司收入规模13.24亿元，环比增长23%，估计各类铸件出货量12万吨左右，上半年公司总的铸件出货量21.5-22万吨。上半年公司综合毛利率21.57%，同比增长12.1个百分点，是业绩大幅增长的主因，其中二季度毛利率22.52%，环比增长2.12个百分点，连续第五个季度实现毛利率环比提升。上半年公司逐步实施完成了采用熔化电炉替代冲天炉的技术改造，减少了高价格焦炭对成本的不利影响，同时针对技术安全边际高的工艺重新评估，实现生产成本端的优化；上半年公司毛利率领先于主要竞争对手。
    甘肃基地逐步投产，整体产能储备充足。铸件毛坯方面，公司新增规划的13.2万吨铸造产能在2023年4月进入试生产阶段，甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）项目在2023年3月进入试生产阶段，截至上半年，公司已具备年产70万吨、最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。精加工方面，甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目精加工配套项目在2023年3月进入试生产阶段，截至上半年公司具备年产32万吨的精加工产能；目前，年产22万吨大型铸件精加工项目在建，已办理好土地及各项手续，建设完成后公司将形成年产54万吨精加工产能规模。整体来看，公司已经储备了较大规模的铸件产能，静待终端需求放量。
    资产质量优良，回购提议彰显发展信心。截至上半年公司资产负债率24.77%，有息负债规模处于低位，财务状况良好，结合公司在风电铸件方面的规模优势、成本优势等，公司能够较好应对当前终端需求阶段性不足和风电铸件竞争激烈的局面。公司持续加大研发投入，上半年研发费用1.25亿元，同比增长21%，重点培育风机轴类产品、核乏燃料储运容器、合金钢等新的增长点。基于对公司未来发展信心，公司控股股东、实际控制人、董事长傅明康先生提议公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购金额1-3亿元，回购价格不超过22.00元/股（含）。
    投资建议。考虑风电终端需求阶段性不足，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.22、10.18、13.22亿元（原值8.69、11.32、14.06亿元），对应的动态PE23.5、16.7、12.8倍。风电行业中长期前景广阔，公司风电铸件龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

收入、利润均高于此前预告，盈利能力提升

珀莱雅(603605)
    事项：
    公司发布2023年半年报，23H1营收/归母/扣非归母分别为36.27/4.99/4.79亿元，同比+38.12%/68.21%/70.49%；单Q2营收/归母/扣非归母分别为20.05/2.91/2.81亿元，同比+46.22%/+110.41%/+109.37%。拟每10股派发3.80元现金（含税）。
    平安观点：
    营收与利润均高于此前预告，Q2单季净利率创新高。23H1公司营收36.27亿元（yoy+38.12%）、归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），略高于此前预告（营收35.45亿元左右，同增35%左右；归母净利润4.90亿元左右，同增65%左右）。23H1公司毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比+2.39/+2.81pct，主因大单品策略、线上直营占比提升及资产减值损失计提减少；销售/管理/研发费率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pct。23Q2公司毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比+2.27/+5.12pct，单季净利率创历史新高。
    多品牌发力，线上直营驱动增长。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他自有品牌营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，同比+36%/+79%/+94%/+65%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%，主品牌持续放量，彩妆、洗护等子品牌齐发力。分渠道看，线上/线下营收33.30/2.89亿元，同比+44%/-6%，占比92%/8%。其中，线上直营/分销营收26.59/6.71亿元，同比+52%/+19%，线上直营占比73%；线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%，日化渠道恢复增长。
    夯实大单品策略，品类拓展进展良好。主品牌珀莱雅继续夯实大单品，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，推出双抗精华3.0、红宝石眼霜2.0版本，并升级双抗水乳霜、红宝石水乳等产品。23H1品牌在天猫平台的精华/面霜/面膜/眼霜品类排名第1/2/2/5，精华品类优势明显，且得益于品牌心智建设及连带策略，珀莱雅在面霜、面膜等品类的渗透及市场地位持续提升。彩棠品类布局持续完善，核心大单品高光、修容等保持市场领先且市场份额提升，腮红盘、气垫等新品陆续推出，市场反馈良好。小品牌方面，OR明星单品洗发水、发膜渗透率持续提升，新品头皮清零液618期间热销；悦芙媞升级洁颜蜜、多酸泥膜等核心单品，并重点推广控油精华、反孔精华、控油散粉，完善油皮护理流程。
    盈利预测及投资建议：公司是国内美妆龙头，凭借大单品策略、多平台运营能力以及灵活高效的组织能力，市场份额持续提升。中长期看，主品牌规模未见天花板，子品牌复制其成功路径，构成新增长极。基于公司近期经营情况，我们上调2023-2025年营收至82.26/104.37/129.12亿元（原预测为80.56/100.58/123.01亿元），上调归母净利润至11.09/14.19/17.62亿元（原预测为10.44/13.15/16.24亿元），EPS分别为2.79/3.58/4.44元，对应PE分别为36/28/22x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1)新品牌推广不及预期；2)新品类培育不及预期；3)渠道拓展不及预期；4)行业竞争加剧。

“中性化”战略再提速，新能源车订单份额不断提升

华域汽车(600741)
    事项：
    公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入769.7亿元（同比+12.0%），实现归母净利润28.4亿（+12.8%），扣非归母净利润23.9亿（同比+18.9%）。单二季度公司实现营业收入401.6亿元，同环比增长28.0%/9.1%，实现归母净利润14.1亿，同环比分别增长73.6%/-1.9%，扣非归母净利润12.1亿元，同环比分别增长60.7%/3.0%。
    平安观点：
    上半年营收实现稳健增长。公司上半年主营业务收入达到727.8亿元（同比+11.0%），其中内外饰件、功能件业务营收分别达到510.2亿/116.2亿元。随着国际化发展的不断深入，公司的汽车内饰、轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务逐步开始拓展全球市场，上半年国内、国外营收分别为570.4亿/157.4亿元，同比分别增长10.5%/13.1%，国外营收占公司主营业务营收的比例达到21.6%。
    功能件业务盈利增速高，毛利率同比下滑。分业务板块看，公司上半年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件/热加工件业务实现净利润分别为16.2亿/10.7亿/2.0亿/-0.3亿/-0.1亿元，同比分别增长11.6%/49.1%/11.9%/-113.9%/79.7%。上半年公司净利润的56.9%来自内外饰件，37.8%来自功能件，电子电器板块利润下滑主要是由于22年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。毛利率方面，公司上半年主营业务毛利率为12.1%，同比下滑0.61个百分点，其中内外饰件、功能件毛利率分别为12.5%/11.4%，同比变化-1.3/+0.6个百分点。费用方面，公司上半年销售费用/管理费用分别增加7.4%/7.4%，低于收入增幅，研发费用达到35.1亿元，同比增加16.6%。
    上汽集团以外客户营收占比达到55%，新能源车订单超过60%。根据公司半年报披露数据，按汇总口径统计，2023年上半年公司主营业务收入的55.38%来自于上汽集团以外的整车客户，其中国内排名前十的业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过30%。截至2023年6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比不断提升，已超过60%。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩以及上汽大众、上汽通用的销量下滑，我们调整公司2023~2025年净利润预测为67.2亿/74.5亿/87.6亿元（原净利润预测为77.3亿/85.1亿/94.2亿元），公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，近年来实现了多项核心业务的自主可控，行业地位突出，同时我们认为公司客户结构优化也将带来估值提升空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

盈利高增资产质量优异，看好区域红利持续释放

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入111.1亿元，同比增长11.2%；归母净利润55.8亿元，同比增长25.1%。年化ROE19.08%，同比提升0.50个百分点。2023年6月末总资产1.03万亿元，较年初增长12.1%，其中贷款较年初增长18.2%，存款较年初增长14.2%。
    平安观点：
    盈利保持高增，净利息收入提速。公司上半年实现归母净利润同比增长25.1%（vs+17.5%，23Q1），增长速度继续保持在同业前列，在此背后拨备释放和营收提速均有贡献。公司上半年实现营收同比增长11.2%（vs+9.7%，23Q1），主要源自净利息收入（占营收比重80%，23H1）增速的提升，同比增长12.5%（vs+11.6%，23Q1），我们认为息差边际抬升为净利息收入增长加快的主要驱动因素，同时公司强劲的信贷投放仍然构成重要支撑。非息方面，上半年公司实现非息收入同比增长6.0%（vs+2.6%，23Q1），同样呈现提速，一方面中收降幅显著收窄构成驱动因素，上半年实现手续费净收入同比负增6.1%（vs-26.2%，23Q1），另一方面其他非息同比增长8.5%（vs+9.3%，23Q1），仍然保持较快增长。
    息差边际改善，区域红利支持信贷投放快增。公司上半年净息差1.92%（vs2.04%，22A），较上年有所下行，不过在1季度重定价影响消退后，我们按期初期末余额测算公司2季度单季年化净息差环比提升4BP至1.86%，边际小幅抬升，资产端来看，公司2季度单季生息资产收益率环比提升4BP至3.98%，负债端成本保持平稳，2季度单季计息负债收益率环比持平于2.26%，展望下半年，虽然我们判断资产端仍然面临下行压力，但考虑到公司多次存款利率下调的效应释放以及存款期限结构的优化，我们认为公司息差下行压力处于可控范围。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长12.1%，扩张速度保持高位，背后得益于公司始终保持积极的信贷投放，公司上半年末贷款较年初增长18.2%，预计保持同业领先。考虑到公司所处区位的高成长性和优质政务资源禀赋，对公信贷投放尤为强劲，上半年公司对公贷款、零售贷款分别较年初21.2%、7.8%。负债端来看同样保持积极态势，公司上半年末存款较年初增长14.2%。
    资产质量保持同业优异水平，风险抵补能力夯实。成都银行的资产质量核心指标处于对标同业低位，2季度末不良率环比下降4BP至0.72%，延续优化趋势。从结构来看源自上半年对公端资产质量更为显著的改善，2季度末公司类贷款不良率较年初下降8BP至0.75%，零售贷款不良率较年初持平于0.58%，不过从细分项来看，按揭贷（较年初抬升5BP至0.46%）、信用卡（较年初抬升44BP至0.87%）的不良率仍然有所抬升，考虑到零售资产质量的扰动仍然存在，公司2季度末关注率环比小幅抬升3BP至0.44%，不过从绝对水平来看公司资产质量仍然相当优异。风险抵补能力得到进一步夯实，公司上半年拨备覆盖率环比抬升31pct至512%，拨贷比持平于3.67%，拨备绝对水平处于同业高位。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。结合公司收入端表现出的较强韧性，资产质量不断优化以及拨备保持充裕，我们上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为3.30/3.92/4.55元（原23-25预测值分别为3.17/3.71/4.32元），对应盈利增速分别为25.3%/18.8%/16.1%（原23-25预测值分别为18.1%/16.8%/16.5%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.8x/0.7x/0.6x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

业绩维持高速增长，财务优势愈加凸显

滨江集团(002244)
    事项：
    滨江集团发布2023年中报，2023H1营收270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。
    平安观点：
    业绩高速增长，增速同业领先。公司2023H1收入利润均保持高速增长；前期高地价低毛利项目进入结转期，2023H1毛利率为18.25%，同比下滑2.73pct；除毛利率下滑下，利润增速低于收入增速主要系合联营公司投资收益减少。
    财务彰显强信用实力，拿地销售进取：截至2023H1，公司扣除预收款后的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，现金短债比为2.07倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，平均融资成本仅为4.4%，较2022年末下降0.2pct，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额925.8亿元，位列克尔瑞榜单第10位，较2022年末上升3位，居杭州TOP1；截止H1，尚未结算的预收房款1602.2亿元，较年初增长23%，为结算业绩保驾护航。拿地方面，H1新增土储项目22个，其中杭州19个；根据中指院、克而瑞数据，2023H1公开市场拿地销售金额比、面积比分别为21.2%、60.2%，分别位居50强房企第5位、第2位。截止2023H1，公司约有60%土地储备位于杭州，22%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望逐步扩大优势。维持公司2023-2025年EPS预测1.32元、1.43元、1.50元，当前股价对应PE分别8.4倍、7.7倍、7.4倍，维持“推荐”评级.
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。

公司稳步扩张，上半年实现稳定增长

一心堂(002727)
    事项：
    公司发布2023年中报：2023H1实现收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非净利润5.05亿元（+26.94%），公司增速符合预期。二季度单季，公司实现收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非净利润2.64亿元（+12.98%）。
    平安观点：
    门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店531家，关闭门店65家，搬迁门店103家，净增加门店466家，直营连锁门店达到9569家。2023H1，云南地区门店净增加91家、四川地区新增加门店198家，是门店增加数量最多的两个地区。其次重庆、广西及贵州地区的门店也都稳步增长。报告期内，公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。
    医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年6月30日，公司共9569家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。公司着重发展慢病医保业务，持续加大对慢病医保业务的投入。截止2023年6月末，慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，慢病医保覆盖省、州、市、区、县各级门店。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。
    管理效率提升，门店平效稳步增长：报告期内，公司加大对新开门店经营质量的各项把控。加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行，从而提升单店经营效率。2023H1公司整体平效达到39.17元/平方米，和去年同期的38.09相比有所提升。其中，省会级、地市级、县市级和乡镇级的平效均有提升。
    维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司的扩张进度，我们调整盈利预测（原预测2023-2025年净利润为11.89/14.18/16.65亿元），预计2023-2025年公司净利润为12.04/14.24/16.69亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。