2023H1利润率改善，静待数控机床业务未来发展

豪迈科技(002595)
    事件：公司发布2023半年报，实现营收35.37亿元，同比+12.08%%，实现归母净利润7.75亿元，同比+37.10%。其中Q2实现营收18.92亿元，同比+14.86%，实现归母净利润4.64亿元，同比+39.81%。
    需求向好、成本下降，公司2023H1业绩稳步增长：1）轮胎磨具行业：公司轮胎模具产品是国家工信部第一批制造业单项冠军产品，定位中高端市场，综合竞争力强。受益于国外轮胎磨具需求持续增长，国内需求有所恢复，同时受汇率变动、原材料成本降低以及效率提升、人工成本下降等因素影响，公司该业务2023H1实现营业收入18.54亿元，同比+8.64%，毛利率42.80%，同比+6.41%。2）大型零部件机械产品：公司以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，具备了铸造加工一体化的综合优势。虽然风电受铸造产能过剩、招标价格持续走低、风电消纳难等现状的影响，订单减弱，但是燃气轮机市场需求向好，叠加产品结构变化、原材料成本下降、汇率变动等方面的影响，公司该业务实现营业收入14.27亿元，同比+10.57%，毛利率20.12%，同比+6.29%。
    机床行业在装备制造业具有基础性、战略性地位，公司厚积薄发，已有产品推向市场：中国制造业加速转型，其生产制造过程高度依赖数控机床等智能制造装备，推动行业规模持续增长，根据中商产业研究院数据：2022年约为3825亿元，预计2023年将达到4090亿元。公司自成立之初，便致力于机床装备的研发与制造，成功自制电火花机床及三轴、四轴、五轴机床等多种机型，并大批量生产投入应用，基于多年机床自制研发的成功经验和技术积累，公司机床产品在产品功能、性能方面达到国内领先水平，向国际先进水平看齐，保障了机床的精度和稳定性。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入74.01/84.64/98.28亿元，归母净利润15.41/17.67/20.56亿元。对应PE分别为17.79/15.52/13.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游市场景气度不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险
   

矿价高企盈利承压，资源冶炼产能稳步扩张

天齐锂业(002466)
    事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收248.23亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%；实现扣非净利润64.10亿元，同比-30.93%。单Q2看，公司实现营收133.75亿元，同比+47.97%，环比+16.82%；实现净利润15.77亿元，同比-77.47%，环比-67.65%；实现扣非净利润15.74亿元，同比-75.59%，环比-67.46%。
    锂盐价格下跌叠加投资收益减少造成Q2盈利承压，锂精矿量价齐升。1）锂精矿：公司上半年锂精矿实现收入160.35亿元，同比+259%，毛利147.17亿元，同比+328%，毛利率91.8%，同比提升14.7pct。伴随产能逐步扩张和锂精矿供应紧张，格林布什锂精矿实现量价齐升，上半年实现锂精矿产量75.1万吨，同比+23.5%，锂精矿销售均价约3.87万元/吨，同比+256.4%。2）锂盐：公司上半年锂盐实现营收87.84亿元，同比-10.6%，实现毛利69.08亿元，同比-19.7%，毛利率78.6%，同比降低8.9pct，主要受锂电产业链去库存叠加锂盐价格下跌同时锂精矿价格上涨影响。去年同期参股公司SES纽交所上市，公司被动稀释股权失去对SES重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，导致投资收益减少约12亿元。
    格林布什锂精矿项目扩产有序推进，锂盐产能稳步扩张。泰利森目前锂精矿铭牌年产能为162万吨，化学级二号和尾矿再处理厂目前接近完成产能爬坡，泰利森正抓紧建设化学级三号加工厂，设计产能52万吨，预计2025年中完工投产，预计2025年开始建设化学级四号工厂，设计产能52万吨，预计2027年建成投产。公司目前锂盐产能为6.88万吨，加上当前规划产能合计超14万吨，其中安居2万吨碳酸锂项目预计2023年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已建成，目前处于产能爬坡和外部验证时期，二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备工作；苏州张家港3万吨氢氧化锂项目已经启动，预计建设周期两年。
    公司锂资源自给率100%，成本控制和垂直一体化优势明显。公司是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给实现100%自给自足并全面垂直整合的生产商。未来随着公司中游新建锂化工产品产能逐步建成投产以及格林布什锂精矿产能不断扩产，公司锂精矿自给率有望依然保持高位，通过“锂矿开采+锂产品加工”的一体化业务布局，不断完成优质资源的利润转化。公司电池级碳酸锂生产技术领先，产品杂质含量更低且质量一致性更高，锂回收率更高，生产成本更低。公司位于四川射洪和江苏张家港的碳酸锂生产线是固体锂辉石矿生产碳酸锂成本最低的两个工厂，同时也低于行业碳酸锂生产成本的平均水平。
    投资建议：公司拥有全球品位最高、储量最大的在产锂辉石项目，实现锂资源自给率100%，成本控制和垂直一体化优势明显，当前公司上游锂资源和下游锂盐产能扩张稳步推进，凭借成本优势公司有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为429/256/246亿元，净利润为104/73/98亿元，EPS为6.36/4.44/5.97元/股，对应PE为9.0/12.9/9.6倍，给予“增持”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。
   

锂资源持续扩充，锂电池业务高速发展

赣锋锂业(002460)
    核心观点
    事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收181.45亿元，同比+25.63%；实现归母净利润58.50亿元，同比-19.35%；实现扣非净利润41.13亿元，同比-48.79%。单Q2看，公司实现营收87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%；实现净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%；实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。
    价格下跌叠加成本滞后造成锂盐盈利承压，锂电池业务高速增长。1）锂盐板块：公司上半年锂盐板块实现收入137.16亿元，同比+13.0%，毛利33.08亿元，同比-60.1%，毛利率24.1%，同比下滑44.25pct。锂盐业务毛利下滑主要是两方面原因，一是产业链去库存下锂价持续下行，二是原料锂辉石的长单采购成本具有滞后性。2）锂电池板块：公司上半年锂电池实现营收40.85亿元，同比+117.3%，实现毛利7.93亿元，同比+176.2%，毛利率19.4%，同比提升4.1pct，主要源于公司锂电池产能持续扩张，订单火爆。
    资源端持续扩充提升自给率，锂盐产能稳步扩张。公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道,公司锂权益资源量达4785万吨LCE。公司完成对新余赣锋矿业收购，持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯铌钽矿70%股权；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，项目一期4万吨碳酸锂产能预计2024年达产；澳大利亚MountMarion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能逐步完成，目前处于爬坡中。当前公司锂盐产能达18.65万吨，正在筹划和建设的锂盐产能达14.5万吨，目标于2030年形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品产能。
    锂电池产能加速扩张，锂产业链一体化持续深入。公司锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。截至上半年，公司拥有锂电池产能20Gwh，年产6000万支聚合物锂电池和20亿只小型聚合物锂电池。公司依托上游锂资源供应优势持续加速扩张锂电池产能，目前正在筹划和建设的锂电池产能达51Gwh。锂电池回收方面，公司子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，是电池回收头部企业，未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能。公司长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30%。
    投资建议：公司锂产业链一体化持续深入，上游锂资源不断扩充提升自给率实现降本，锂盐产能加速扩张贡献量增弹性，锂电池打开公司第二增长曲线，回收业务增加公司提锂渠道。公司作为锂业龙头，凭借一体化优势有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为352/366/438亿元，净利润为88/110/145亿元，EPS为4.36/5.45/7.18元/股，对应PE为11.1/8.9/6.7倍，给予“增持”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。
   

锂资源自给率大幅提升，扩产放量支撑业绩弹性

中矿资源(002738)
    核心观点
    事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收36.02亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比+13.59%；实现扣非净利润14.90亿元，同比+16.97%。单Q2看，公司实现营收15.30亿元，同比-2.17%，环比-26.19%；实现净利润4.07亿元，同比-25.78%，环比-62.90%；实现扣非净利润3.87亿元，同比-22.68%，环比-64.98%。
    Q2锂盐量价齐跌拖累单季盈利，铯铷板块量价齐升表现亮眼。1）锂盐板块：公司上半年锂盐板块实现收入26.97亿元，毛利17.7亿元，毛利率66%，实现锂盐销售9741吨。受锂电产业链各环节去库存影响，Q2锂盐需求下滑，公司Q2实现锂盐销售4549吨，环比降12%。在锂盐供强需弱背景下，锂盐价格持续下跌，2023Q2电碳市场均价25.46万元/吨，环比降37%。2）铯铷板块：公司上半年铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展，铯铷业务实现营收5.33亿元，同比增长47.15%，实现毛利3.53亿元，同比增长53.44%，毛利率66%。
    Bikita项目如期投产，锂资源自给率大幅提升。2023年7月初，津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨。公司锂盐自给率由2022年19.43%提升至2023H1的75.88%。伴随Bikita400万吨选矿项目达产，配合加拿大Tanco矿山18万吨锂精矿产能，公司明年6.6万吨锂盐产能将实现原料100%自给率。
    战略布局锂电新能源材料和铯铷产业，积极储备稀有金属矿产资源。锂电新材料方面，公司战略目标是实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给，公司江西新余春鹏3.5万吨锂盐项目预计今年四季度投产，力争2025年实现海外4万吨锂盐产能布局。铯铷方面，公司将继续加大市场开拓力度，研发高附加值产品，目标实现铯矿资源占有率世界第一，铯铷产品市场占有率世界领先。公司着力于锂、铯、铷、钽、铌、铍、稀土等稀有矿产和铜金铁等矿产勘探和开发，为公司长期发展提供新的矿业开发增长点。稀土矿方面，公司与宁波韵升设立合资公司中韵矿业合作开发赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿。
    投资建议：公司锂盐产能加速扩张，明年锂盐产能将实现翻倍，同时伴随津巴布韦Bikita400万吨选矿项目投产，公司锂盐原材料将实现100%自给率。在锂价下行周期，公司有望通过锂盐扩产放量和提升资源自给率降本贡献业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为80.72/116.42/132.10亿元，净利润为30.44/43.91/49.82亿元，EPS为4.27/6.16/6.98元/股，对应PE为8.92/6.18/5.45倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。
   

业绩高速增长，产品多元化进展顺利

拓荆科技(688072)
    事件：拓荆科技发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.04亿元，同比增长91.83%；归母净利润1.25亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降32.65%。
    在手订单充裕，营收规模快速扩张：受益于国内晶圆厂持续扩产，公司在手订单充足；产品线也不断完善，新产品在客户端验证通过，持续获得更多客户的认可。公司新产品及新工艺经下游用户陆续验证导入，收入持续增长。2023H1公司PECVD设备实现销售收入9.08亿元，同比增长94.35%。ALD设备、SACVD设备也持续获得客户验收，均实现销售收入。
    CVD设备国产替代市场空间广阔：CVD工艺用于沉积各种基底和非金属膜层，在各类芯片制造中均有广泛应用。2022年全球薄膜沉积设备市场规模229亿美元。据2021年SEMI的历史统计数据,PECVD占33%，SACVD和HDPCVD占6%。拓荆科技是国内少数实现集成电路PECVD、SACVD、HDPCVD设备产业化厂商，有着广阔的国产替代市场空间。
    面向三维集成电路领域，键合设备进展顺利：混合键合设备及相关技术是三维集成芯片、Chiplet等先进架构的基础，目前已在多种芯片上初步实现了产业化。随着三维集成技术进入成长期，混合键合设备市场有望快速扩张。拓荆科技的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，未来出货量有望快速增长。
    投资建议：考虑到国内半导体设备需求旺盛，公司产品种类不断扩张，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为5.06/7.83/10.47亿元，EPS为4.00/6.19/8.27元/股，对应PE倍数为88.44/57.19/42.78倍，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。
   

涂胶显影设备进展顺利，清洗机业务发展良好

芯源微(688037)
    事件：芯源微发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.96亿元，同比增长37.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长95.48%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长57.71%。
    涂胶显影设备研发与验证进展顺利：芯源微的浸没式高产能涂胶显影设备获得了广泛认可，导入进展良好。高端offline设备方面，超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导入，有效拓展了应用领域和市场空间。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成28nm及以上工艺节点的全覆盖，并持续向先进工艺推进，未来市占率有望进一步提升。
    物理清洗机打造公司成长新驱动力：芯源微的物理清洗机SpinScrubber系列凭借其高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势迅速打破国外垄断，目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。近年来，随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升，产品竞争力不断增强，国内市占率稳步上升。
    产品升级带动毛利率稳步提升:公司2023H1销售毛利率43.44%，相比去年同期的40.12%提升3.32个百分点。随着公司涂胶显影与清洗设备产品与技术不断升级，公司毛利率水平未来有望继续提升。
    投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司2023-25年营收为19.91/27.31/35.48亿元,归母净利润分别为3.15/4.59/6.19亿元，对应PE为63.11/43.38/32.16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。
   

多产品进展顺利，静待高研发投入后的收获期

天准科技(688003)
    事件：公司发布2023半年报，实现营收5.13亿元，同比+10.41%%，实现归母净利润0.04亿元，同比+32.24%。其中Q2实现营收3.31亿元，同比+2.5%，实现归母净利润0.38亿元，同比+2.7%。
    收入结构变化，短期毛利率有所下降：公司2023H1销售毛利率/净利率分别为38.2/0.83%，同比-5.53/+0.16pct，主要系公司收入结构发生变化：分板块看，公司视觉测量装备/视觉检测设备/视觉制程设备/智能驾驶方案分别实现营收1.37/2.22/1.16/0.38亿元，同比-9.37/+8.51/+29.69/+94.65%，视觉测量装备为公司当前毛利率最高的产品，收入降低导致短期毛利率有所下降。
    持续的高研发投入下，多产品进展顺利：公司2023H1投入研发费用1.11亿元，占营业收入的21.63%，有效地支撑各业务板块。1）光伏板块：镀铜技术作为最有希望实现降银的技术路线之一，对N型电池，尤其是异质结电池至关重要。公司光伏镀铜图形化设备进展顺利，第一代光伏镀铜图形化设备预计将于第三季度交付客户试用；2）智能驾驶板块：随着自动驾驶相关政策的推出，自动驾驶大规模商业化落地条件逐步完善，汽车智能化加速发展。公司基于地平线征程Journey5芯片的自动驾驶域控制器产品已经获得某主机厂新汽车平台自动驾驶域控制器的开发定点，目前已经完成DV测试，预计今年内具备量产条件。3）半导体板块：根据VLSIResearch数据，中国已成为全球最大的半导体量/检测市场，预计2023年市场规模将达33.7亿美元，半导体设备国产化正在加速。公司参股的苏州矽行半导体技术有限公司的首台面向半导体前道微观缺陷检测的明场检测设备TB1000已于8月交付客户试用。
    投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入18.81/25.04/30.09亿元，归母净利润2.10/2.78/3.39亿元，对应PE为36.27/27.34/22.45倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期风险、新产品研发不及预期风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险
   

业绩符合预期，自产产品及ICL保持高速增长

迪安诊断(300244)
    核心观点
    事件：近期公司发布 23 年半年报，2023H1 公司实现营收 68.42 亿元（-36.37%），归母净利润 4.53 亿元（-75.89%), 扣非归母净利润 3.32 亿元（-82.32%）。单 Q2实现营收 36.10 亿元（-40.86%），归母净利润 2.93 亿元（-73.98%），扣非归母净利润 1.94 亿元（-82.89%）。
    业绩符合预期，剔除新冠收入影响后，ICL 及自产产品保持高速增长：分业务板块看，1）2023H1 诊断服务收入 27.27 亿元，剔除新冠收入后同增23.73%，其中 ICL 收入 24.78 亿元，剔除新冠收入影响后同增 27.53%; 2)自产产品收入 2.29 亿元，剔除新冠收入影响后同增 50.65%；3）渠道收入 41.14 亿元，同增 7.10%；ICL 及自产产品均保持较快增长，渠道业务稳中有增。
    特检占比持续提升，ICL 稳中向好：特检营收持续增长，占比不断提升驱动 ICL 业务稳中向好，2023H1 特检收入 11.18 亿元（+31.53%），占诊断服务收入比例提升 1.2pct 至 41%。我们预计未来特检业务将继续贡献 ICL 收入弹性，一方面三甲客户数量不断增加，2023H1 公司新增三甲客户 127 家；另一方面，公司坚持重点学科投入，产品力不断提高，2023H1 特色项目增速强劲，病原体宏基因/肿瘤早筛/神经免疫收入同比增长 189%/126%/119%。此外，公司通过多渠道与客户建立更深更广的合作，包括精准中心、合作共建及区域疾病联盟，2023H1 精准中心新增 13 家至 56 家，收入同增 58%，合作共建新增23 家至 700 家，收入同增 30%。
    渠道稳健+自产产品快速放量，IVD 产品高速增长：自产产品研发报证进展顺利，2023H1 自产产品取得三类证 1 个、二类证 2 个，一类证 37 个，叠加渠道资源赋能，自产产品未来有望保持高速增长；渠道业务稳中有增，公司积极拓展代理品类，同时顺应行业国产替代趋势，2023H1 新增国产产品 20+，公司渠道业务代理品类丰富，并及时把握行业国产替代趋势，未来有望保持稳健。
    应收绝对额有所下降，利润端稳定改善：2023H1 应收账款 96.65 亿元，较2023Q1 减少 6.85 亿元，绝对额有所下降，应收回款保持良性节奏。利润端来看，2023H1 毛利率较 2019H1 提升 0.23pct 至 33.15%，表观归母净利润由于应收账款计提减值影响 2.52 亿元，假如剔除这部分影响，归母净利润约 7.06亿元，归母净利润率约 10.31%，较 2019H1 提升了 1.04pct，因此剔除新冠收入影响，利润端稳定改善。
    投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 141.02/165.60/192.72 亿元，归母净利润 9.65/13.25/16.96 亿元。对应 PE 分别为 19.07/13.89/10.85 倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、商誉减值、自产产品放量不及预期等风险。
   

业绩保持较快增长，积极培育新增长极

中国中冶(601618)
    事件：公司公告 2023H1 实现营收 3344.59 亿元同增 15.65%；归属净利润 72.18 亿元同增 22.90%；扣非归属净利润 69.81 亿元同增 24.21%。其中，2023Q2 单季营收 1900.06 亿元同增 11.00%；归属净利润 38.46 亿元同增 20.49%；扣非后归属净利润 36.96 亿元同增 21.70%。
    营收水平整体向好，海外市场持续发力。分业务来看，工程承包业务为公司主要收入来源，2023H1 工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现营业收入 3177.51/77.85/68.95/42.82 亿元，分别同比变动 17.34%/-13.79%/1.40%/19.18%。公司面对“去库存”压力，把化解存量作为重中之重，把严控增量作为硬要求，控制拿地节奏，加大去化力度，提高回款能力，期内公司房地产开发投资金额为 63.5 亿元同降 2.0%；新开工面积 61.1 万平方米同降 45.8%；竣工面积 37.5 万平方米同降 85.3%。分地区来看，国内、国外分别实现营收 3218.97/125.61 亿元同增 15.14%/30.45%。新签订单情况来看，公司 2023H1 实现新签合同总额 7218.91 亿元同增 11.58%，其中房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他行业分别实现新签合同额 3569.8/1032.5/854.7/1318.2 亿元，同比变动 4.5%/3.6%/-2.8%/69.5%；工程订单中，分地区来看，公司 2023H1 实现新签工程合同额 6979.91 亿元同增 11.13%，其中，公司新签海外工程合同额 216.15 亿元同增 31.27%，新签冶金工程合同额 938.89 亿元，占新签工程合同额 13.45%。
    公司总体经营平稳，资源业务毛利水平受大宗商品价格影响。 2023H1 公司实现毛利率 9.27%，同降 0.07pct，其中工程承包、房地产开发、装备制造、资源开 发分 别实 现毛 利 率 8.80%/8.34%/13.36%/34.51% ，分别 同比 变动0.25pct/-2.63pct/1.32pct/-11.79pct，资源开发业务毛利率有所下降的原因系国际大宗商品价格变动所致；期间费用率 4.83%同增 0.02pct，其中公司销售/管理及 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.42%/4.34%/0.07% ， 同 比 变 动 -0.01pct/-0.01pct/0.04pct；资产及信用减值损失率 0.92%同降 0.09pct；归属净利率 2.16%同增 0.13pct。公司期内经营性活动现金净流出 145.16 亿元，较上年同期多流出 146.84 亿元，现金流出增加系公司本期经营活动支付的现金增加所致；收现比 70.45%同降 10.84pct；付现比 72.60%同降 7.45pct；截至 6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为 1172.6/2252.4/2672.5/644.9 亿元，较年初同比变动 18.97%/20.59%/19.12%/-12.98%。
    深耕主业巩固龙头地位，积极拓展布局新业务。1）公司加快核心工艺流程、绿色发展、智能制造领域核心关键技术的研发，冶金行业龙头地位持续巩固； 2）公司积极抢抓基础设施发展的历史机遇，持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域，不断提高基础设施业务占比。3）海外市场持续发力，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司 160 万吨联合钢厂、印尼 MMP 镍铁冶炼 EPC 项目，进一步彰显公司核心竞争优势，同时公司在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。4）新兴业务方面，公司在水务、固体废物处理、矿山修复、生态环境治理等方面形成规模优势；同时公司发力文旅工程、新能源等产业。5）新能源产业的发展使对有色金属的需求显著增加，有色金属价格远期发展仍有利。2023 年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，实现“时间过半、任务过半”，合计实现净利润 10.1 亿元。
    投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 126.79/152.47/181.05 亿元，EPS 分别为 0.61/0.74/0.87 元/股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别为 6.05/5.03/4.24 倍，首次覆盖给予 “增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，地缘政治风险，市场竞争格局恶化。
   

业绩稳步增长，新兴市场快速发力

川仪股份(603100)
    核心观点
    事件：2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年H1实现营业收入35.94亿元，同比增长17.85%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长39.02%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长26.79%。
    二季度业绩持续增长，非经常性损益对利润有较大贡献。2023年二季度公司实现营业收入20.34亿元，同比增长19.09%，实现归母净利润2.14亿元，同比增长46.60%。扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长22.43%，毛利率和净利率为33.24%/10.55%，同比-2.08pct/+1.98pct，环比-1.7pct/+1.57pct，二季度非经常性损益约为0.40亿元，对利润产生较大影响。从下游来看，公司的主要产品在石油化工、装备制造、工程配套和新能源等市场都出现了不同程度的增长，保障了公司收入端持续增长。上半年公司持有重庆银行股票价格上涨，同时收到光伏项目违约金，因此利润增速明显高于收入增长。
    核心业务实现增长较好，经营管理能力持续提升。上半年公司智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等核心产品同比增幅在24.97%~65.24%。石油化工、装备制造、工程配套等市场的营收保持了较快的增长，其中石油化工市场的同比增幅达到了39.43%，新能源市场增速高达169%。订单上看，新能源和硅材料等新兴市场的订单同比增速分别达到了95%和224%。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率同比去年均有下降，上半年公司管理费用率较上年同期减少0.32个百分点，若剔除股权激励费用影响，管理费用率较上年同期减少0.48个百分点。
    研发投入持续增加，主力产品加速升级。上半年，公司研发费用2.52亿元，同比增10.20%，占营业收入7.02%。高温球阀成功克服高温高压双向密封等关键技术挑战，已在四川石化蜡油加氢装置等领域实现产业化应用。成功破除了1E级安全壳淹没液位变送器的市场垄断，按计划如期交付。1E级磁浮子液位计模拟件的鉴定试验也取得了顺利的进展，而1E级热扩散式质量流量计等核能领域的认证工作也在加速进行中。公司还不断完善自动化仪表产品线，其中高精度HART温度变送器已经成功完成抗扰度试验，同时技术条件也得到了进一步的优化。
    投资建议：考虑到公司在国内的领先地位、行业需求以及国产化替代的巨大空间，我们认为公司3~5年内有望保持稳定增长，预计2023~2025年公司归母净利润分别为7.0/8.6/10.4亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；产能提升低于预期；国产化替代速度低于预期。
   

半导体业务进展顺利，营收规模高速扩张

中科飞测(688361)
    核心观点
    事件：中科飞测发布2023年半年报，2023H1公司实现营收3.65亿元，同比增长202.25%；归母净利润0.46亿元，同比增长242.88%；扣非归母净利润0.02亿元，同比增长103.17%。
    半导体量检测设备业务快速放量，公司业绩出色：公司的核心技术的不断突破，产品种类的日趋丰富，已覆盖无图形缺陷检测、三维形貌测量、膜厚检测等多个领域。受益于旺盛的光学量检测设备国产替代需求，公司市场认可度的稳步提升等因素，公司订单持续增长。公司2023上半年末的合同负债金额为5.59亿元，创历史新高，在手订单充裕。
    盈利能力强化，成功扭亏为盈：公司营业规模持续增长产生的规模效应，进一步带动公司盈利能力提升。2023H1公司销售毛利率为51.25%，销售净利率为12.57%；与2022年上半年相比有明显改善。公司2023H1的研发费率为26.46%，管理费率为11.48%，销售费率10.71%。受益于经营规模的扩大，费率水平与2022H1相比明显下降，控费效果显著。
    持续研发多项高端量检测技术：中科飞测的无图形缺陷检测设备已覆盖2Xnm技术节点，1Xnm工艺节点设备进展顺利；套刻误差测量2Xnm工艺节点设备已通过国内头部客户产线验证，获得多个国内领先客户的订单。同时，2Xnm工艺节点的明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、关键尺寸量测设备研发进展顺利。以上高端量检测设备未来有望实现销售，助力公司进一步提高产品的毛利率水平和市场占有率。
    投资建议：基于中科飞测各类设备的研发与量产进度，我们预计公司2023-2025年实现营业收入7.98/10.86/14.60亿元，归母净利润0.62/1.09/1.64亿元，对应PE为434.75/249.24/165.75倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行，客户需求放缓；研发进度不及预期；行业竞争加剧。
   

单Q2收入增长加速，扣非净利翻倍超预期

安克创新(300866)
    事件：公司发布2023年中报，2023H1收入70.7亿元，同比+20%；归母净利8.2亿元，同比+42.4%；扣非归母净利5.4亿元，同比+77.8%。其中单Q2收入37亿元，同比+22.4%；归母净利5.1亿元，同比+36.4%，扣非归母净利3亿元，同比+103.1%，本期非经常收益主系股权投资公允价值变动2.1亿元。
    营收端：充电类增速稳定、无线音频回暖超预期：1）主业充电类增长韧性持续，新品不断迭代，家储赛道持续发力，公司上半年发布AnkerSOLIX家储品牌。2023H1充电类收入34.8亿元（+18.3%），占比49.3%；实现43.4%高毛利，同比+0.8pct，预计系储能新品上市，导致整体毛利率增速相对较低。2）智能创新、无线音频业务增速回暖超预期，毛利率大幅提升，2023H1营收分别+16.7%/+29.1%，预计主要受益欧洲日本地区低基数；毛利率分别达43.1%/43.7%，同比大幅提升7.9pct/5.6pct，预计主系高成本库存显著出清以及产品定位优化。
    分区域：北美消费韧性持续，日欧地区低基数下增速大幅修复。2023H1北美同比+12.6%；2022年承压明显的欧洲、日本显著回暖，分别同比+28%/36.4%；中东同比+10.1%。
    分渠道：公司线下渠道拓展持续，受益美国消费降级+亚马逊平台补库周期，线上增速相对领先。2023H1线上收入+28.3%，其中亚马逊+21.9%，独立站实现较大突破，同比+112.6%；线下目前已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco等头部商超，收入同比+5.1%，增速低于大盘预计系渠道去库影响，2023H1线下占比31.2%（-4.4pct）。
    费用端：战略投入持续，公司研发、营销费率再创新高。2023H1期间费用率33.8%，同比+2.0pct：主系销售费用率21.3%（+0.8pct），其中市场推广费+19%；研发费用率8.5%（+0.9pct）。
    利润端：受益海运费、原材料及汇率三大因素改善+线上去库结束，公司盈利能力显著修复。2023H1毛利率43.2%，同比+3.8pct，单Q2毛利率44.7%，同比+4.2pct。单Q2扣非净利率8.1%，同比+3.2pct，环比+0.9pct。剔除会计准则变更影响，公司2023Q2毛销差达23.2%，超过了2020Q2的高点22.9%。
    投资建议：公司作为全球充电品牌龙头，优先受益亚马逊补库周期，叠加苹果秋季新品或进行充电接口更换，公司充电主业需求端有望受益；同时，公司新品类拓展（智能安防、家储业务、3D打印）持续，有望带来业绩超预期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入168.2/201.1/243.1亿元，同比增长18%/20%/21%，归母净利润13.9/17.0/22.3亿元，同比增长22%/22%/31%，当前对应PE分别为25/20/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推出不及预期、平台竞争加剧、欧美经济大幅衰退
   

盈利能力提升显著，静待渠道订单修复

巨星科技(002444)
    事件：公司发布 2023 年中报，公司 2023H1 营收 52.5 亿元，同比-15.9%；归母净利 8.7 亿元，同比+36.0%，扣非归母净利 9.1 亿，同比+45.2%。单 Q2营收 26.9 亿元，同比-19.9%；归母净利 5.7 亿元，同比+24.3%，扣非归母净利6.2 亿元，同比+43.8%。
    营收端：渠道清库影响导致 ODM 模式的箱柜、激光工具业务承压明显，手工具、电动工具逆势保持正增长。分品类：1）手工具及存储箱柜营收 40.4 亿元（-17.0%），毛利率 31.1%（+6.6pct） 。海外渠道持续清库存，叠加高通胀影响下存储箱柜下滑超 60%，手工具逆势保持小个位数增长；2）动力工具及激光测量仪器收入 11.8 亿元（-13.1%），毛利率 27.1%（+3.0pct），其中动力工具线下取得重要突破，低基数加拓品类推动整体增长延续。
    分销售模式来看，品牌优于代工。OBM 收入 25.7 亿元（+3.9%），占比 48.9%（+9.3pct），其中 WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso 等品牌的销售收入同比快速增长，预计与公司持续拓展跨境电商线上渠道有关；ODM 收入 26.5 亿元（-29.3%） 。
    利润端：受益于汇率、海运费和大宗成本的进一步改善，毛利率同比大幅修复。2023H1 期间毛利率 30.0%（+5.4pct），单 Q2 毛利率 30.7%，环比+1.5pct； 2023H1 期间费用率 14.0%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 7.5%/6.8%/2.8%/-3.1%，分别同比+1.9/+0.9/+0.4/-2.2pct。
    投资建议：公司品牌及供应链优势显著，长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续。上半年 ODM 业务受于欧美下游渠道清库影响较大，考虑渠道去库过度措施、新增订单兑现周期延长等因素，收入拐点或在 2024H1 出现，后续持续跟踪终端销售及渠道库存情况。我们预计 2023-2025 年营收 106.8/140.3/169.7亿元，同比分别为-15%/31%/21%；归母净利 17.9/22.1/26.1 亿元，同比增长26%/24%/18%，当前 PE 估值分别为 13/11/9x，维持“增持”评级。
    风险提示：欧美经济大幅衰退；渠道补库不及预期；国际贸易局势动荡加剧。
   

跨境电商增长加速，半年度业绩回暖超预

吉宏股份(002803)
    事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 收入 31.4 亿元，同比+20%；归母净利1.89 亿元，同增 64%；扣非 1.76 亿元，同增 72.4%。单 Q2 实现收入 17.7 亿元，同比+25%；归母净利 1.19 亿元，同增 64%；扣非 1.11 亿元，同增 76.3%，业绩超预告上限。
    营收端：跨境电商业绩超预期，环比修复加速。1）2023H1 跨境电商收入20.2 亿元，同比+39.5%，贡献归母净利 1.61 亿元，同增 111%；单 Q2 贡献归母净利 0.96 亿元，同增 118%。跨境社交电商收入高增系持续受益东南亚居民消费复苏，产品上新驱动价量双升；同时，公司坚持“数据为轴，技术驱动”理念，精准推送有效提升广告转化率。
    2）包装业务：2023H1 收入 9.9 亿元，同比-2.2%，主系国内消费市场恢复不及预期及价格下降影响；贡献归母净利 0.6 亿元，同增 36.6%，其中单 Q2 贡献净利润 0.37 亿元，同比+48%，主系上游原材料价格进入下行周期，盈利能力有所修复。
    3）其它业务（国内电商、广告业务、供应链业务等）共计收入 1.4 亿元，亏损 0.45 亿元。
    利润端：成本端优化+数字化运营能力升级，毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率 46.9%（+6.8pct），其中：1）互联网业务受益新品上市及海运费下降，毛利率 60.4%，同比+3.4pct；2）包装业务毛利率 18.0%，同比+3.2pct，预计主要受益大宗成本下降。 23Q2 公司毛利率 48%，同比+7.2pct。
    2023H1 公司期间费用率 36.5%（+4pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 34.3%/0.03%/2.2%/0.0%，分别同比+5.0/+0.01/-0.67/-0.4pct。销售费用率大幅提升，预计主要系电商业务对应广告费支出分季度摊销所致（此前为年度一次性计提）。
    数字化研发成果初显成效，有望持续助力公司降本增效。上半年公司基于 AI、ChatGPT 技术持续加强智能化系统：1）智能选品：助力选品决策、商品卖点梳理及广告文案输出效率同比+95%；2）广告投放：效率同比+50%，平均减少约 3.62%无效广告预算；3）素材设计、短视频剪辑：效率同比+40%，素材翻译效率+90%；4）智能客服：累计接手客户咨询 30 万+，节省客服 5,000人次工时。
    投资建议：公司跨境电商业务受益 RCEP 协议地区（东南亚）消费复苏，看好 量 价 齐 升 催 化 业 绩 回 暖 持 续 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收65.6/76.9/89.0 亿元，同增 22%/17%/16%；归母净利润 4.3/5.8/7.6 亿元，同增 134%/33%/33%；当前对应 PE 为 16/12/9 X，估值低位持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：人民币汇率波动；行业竞争加剧；AIGC 等数字化技术应用效果不及预期
   

去库调整，厉兵待旦

酒鬼酒(000799)
    事件：公司发布 2023 年中报，23H1 实现营收 15.41 亿元，同比下降 39.2%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比下降 41.2%。23Q2 分别实现营收、归母净利5.77、1.22 亿元，分别同比下降 32.0%、38.2%。
    H1 持续去库调整，省内红坛改革已见成效。23H1/Q2 公司酒类收入分别同比下滑 39.2%、31.7%，上半年动销去库持续推进，Q2 伴随基数压力缓解，收入降幅略有缓解。 ①内参 23H1 收入同比下滑 31.7%， 量价同比-26.2%/-7.4%。公司通过费用改革推动内参批价企稳，但高端酒挤压式竞争背景下，内参动销承压明显，收入修复有待行业回暖。②酒鬼 23H1 收入同比下滑 42.5%，量价同比-28.8%/-19.2%。预计红坛收入表现较好，公司通过《中国婚礼》品宣引领，加强 C 端宴席品销联动，推动红坛动销明显提升。而省外酒鬼系列产品由于动销基础偏弱，仍待长期培育积累。Q2 季末公司合同负债余额 4.5 亿，同比-1.1 亿元，环比+0.8 亿元，预收表现好于收入，源于大商回款相对稳定。
    低端产品支撑毛利表现，费率放大拉低净利。①23H1/Q2 公司毛利率同比+1.04/+0.02pct，内参占比提升但单品毛利率有所下降，23H1 内参/酒鬼毛利率分别同比-1.6pct、-0.6pct，源于货折有一定调整；而湘泉及其他产品毛利率则同比显著+8.4pct。②23Q2 公司销售费率/管理费率为 29.72%、8.03%，同比提升 2.71pct、2.62pct，期间促销费用随收入减少，而职工薪酬及广告宣传支出相对刚性。受费率影响，23Q2 公司净利率同比下滑 2.11pct 至 21.11%。
    苦练内功，厉兵待旦。公司坚定深化营销模式改革，坚持核心终端建设及 C端引领，23H1 新签终端 25472 家，有效提升酒鬼网点覆盖及终端服务效率。伴随省内酒鬼红坛组织架构及运作体系调整走上正轨，未来其他产品有望通过经验复制实现逐个突破。内参手握高端入场券，背靠中粮品牌资源，伴随价格理顺，期待蓄势破茧。
    投资建议：伴随省内库存回落，下半年收入端或有修复，预计 2023-2025 年实现营业收入 38.64/45.17/56.66 亿元，归母净利润 9.15/11.35/15.09 亿元。对应 PE 分别为 32.90/26.54/19.95 倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。
    风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。
   

扣非净利润同比高增长，产能释放助力成长

常熟汽饰(603035)
    事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 18.41 亿元，同比+19.79%；归母净利润 2.30 亿元，同比+14.78%；扣非后归母净利润 2.13亿元，同比+23.47%。2023Q2 公司营业收入 9.96 亿元，同比+16.54%；归母净利润 1.38 亿元，同比+13.36%；扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比+25.98%。
    Q2 毛利率同比略增，期间费用率同比提升：公司 2023H1 毛利率 20.73%，同比-0.17pct；销售费用率 0.86%，同比+0.28pct；管理费用率 6.44%，同比+0.25pct；研发费用率 4.10%，同比+0.93pct；财务费用率 1.20%，同比-0.25%。公司 2023Q2 毛利率 20.19%，同比+0.15pct；销售费用率 0.65%，同比+0.20%；管理费用率 6.77%，同比+1.16pct；研发费用率 3.97%，同比+1.23pct；财务费用率 1.04%，同比-0.06pct。费用变动系新项目量产及客户相关项目产量提升、新增海外 WAY 公司费用、增加研发人员及工资费用水平等因素所致。
    产能释放助力增长、智能座舱业务可期：公司的德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂建成，提供模块化的研发、制造方案。合肥、大连、肇庆、安庆新基地小批量投入生产，后续将进一步释放产能。公司积极布局智能座舱领域， 2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在2022 星闪联盟产业峰会上进行展出。公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。
    投资建议： 随着公司下游客户放量、模具检具业务高增长，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 44.70/54.97/67.65 亿元，归母净利润 6.38/7.78/9.34 亿元，对应 PE 为 11.31/9.27/7.72 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。
   

外汇业务稳定业绩，看好衍生品业务扩表空间

中金公司(601995)
    核心观点
    中金公司发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润124.21、35.61亿元，同比分别+2.4%、-7.3%，加权ROE同比-0.79pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-4.0%至5.37倍。
    外汇衍生品业务是收入增长的核心驱动。收入端，2023H1公司手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动损益、汇兑收益分别为64.01、44.29、18.01亿元，同比分别-9.8%、-12.5%、+741.5%，汇率波动下外汇衍生品业务取得较好收益；成本端，管理费用同比+6.9%至81.21亿元，管理费用率同比略增2.77pct至65.4%，信用减值损失冲回0.08亿元，资产质量保持稳健。
    收费类业务高质量发展，财富、投行、资管齐头并进。1）经纪业务财富管理转型成效显著，市场活跃度下行致使2023H1公司经纪业务净收入同比-3.3%至24.98亿元，但公司财富管理客户数量、账户资产增至645.81万户、3.14万亿元，财富管理业务产品保有量突破3,600亿元。2）投行业务受制于市场环境收入同比下滑-25.7%至19.92亿元，但业务能力领先优势显著，股权业务方面，2023H1公司A股IPO、再融资规模202、355亿元，同比-9.0%、-26.2%，均排名行业第三，港股IPO、再融资规模2.58、4.83亿美元，同比+13.7%、+51.9%，IPO规模行业第一；债券业务方面，2023H1公司境内、境外债承规模5,052亿元、28.17亿美元，同比分别+2.3%、-9.3%。3）资管业务深化主动管理转型，2023H1资管收入同比-7.2%至6.54亿元，截至2023H1末公司资管规模同比-8.2%至1.27万亿元，其中，集合、单一、专项、公募、私募股权规模分别为1,718、4,890、1,896、1,353、2,848亿元，同比分别-46.1%、-12.6%、+15.4%、+39.9%、+16.3%。
    市场震荡下投资收益承压，看好衍生品业务在风控指标优化后的扩表空间。1）信用业务，截至2023H1末公司融出资金、买入返售金融资产同比分别-3.3%、-36.1%至339.92、245.91亿元，融资成本增加致使利息净支出同比多增。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比-12.5%至44.29亿元，主要系市场震荡下场外衍生品业务规模下降及私募基金投资收益下滑所致，2023H1末金融资产头寸环比年初+2.3%至3,436.58亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力在风控指标优化后的进一步扩表空间。
    投资建议：中金公司具备高质量的收费类业务能力和领先的资金运用能力，看好风控指标优化后公司的进一步扩表空间，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润83.36和100.63亿元，同比分别+9.7%和+20.7%，9月5日收盘价对应PB分别为1.74和1.60倍，给予增持评级。
    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。
   

Q2营收利润环比增长，毛利率小幅提升

三环集团(300408)
    事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%，实现归母净利润7.31亿元，同比-22.16%，扣非净利润5.69亿元，同比-29.65%，毛利率39.73%，同比-7.27pcts。23Q2单季度公司实现营收14.40亿元，同比-3.49%/环比+21.11%，实现归母净利润4.11亿元，同比-6.93%/环比+28.49%，扣非净利润3.29亿元，同比-15.51%/环比+37.02%，毛利率39.99%，同比-4.78pcts/环比+0.59pcts。
    MLCC环比持续增长高容比例不断提升，受益Q2涨价毛利率逐季改善：MLCC作为被动元件技术天花板最高赛道，高容领域国产化率极低，公司在高容领域的突破，使得23H1增速远超行业，逐步抢占三星在高容领域市场份额。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高。
    SOFC隔膜板及系统高速成长，为下一代产品拓展做好储备：受益大客户BloomEnergy在韩国取得45亿美金大订单，公司SOFC隔膜板业务高速增长，有望成为今年增速最快板块。公司SOFC系统的装机容量达到210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国SOFC技术应用发展的重要里程碑节点。
    插芯、pkg及基片业务受通信、晶振及电阻行业平淡依旧处于底部磨底状态：受通信市场平淡影响，公司插芯套筒全球份额较高，整体增速短期受影响，但随着AI服务器及数据中心需求在24年有望企稳回升，公司相关业务有望触底反弹。消费类电子需求仍处底部磨底阶段，相对应晶振及电阻市场需求疲软，但下行周期已持续近2年时间，下行空间较小，有望于Q4企稳回升。
    投资建议：面对全球宏观经济波动、消费电子行业景气度较弱的情况，公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作。目前公司业绩已环比大幅改善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.82/20.96/26.08亿元，EPS为0.88/1.09/1.36元/股，对应PE为36.43/29.23/23.50倍，维持“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要导致的风险。
   

汽车电子和智能终端两翼齐飞，助力公司成长

兴瑞科技(002937)
    事件：兴瑞科技于8.29晚间发布2023年半年度报告，上半年营业收入总计9.68亿元，同比+28.10%，净利润1.16亿元，同比+49.73%，EPS为0.39元，同比+50.00%。
    新能源汽车和智能终端业务两翼齐飞，助力公司收入和利润快速增长：兴瑞科技2023H1营业收入总计9.68亿元，其中Q2营业收入4.88亿元，同比+21.77%/环比+1.59%，净利润0.64亿元，同比+48.84%/环比+23.32%。
    客户开拓导入顺利，汽车电子持续发力：2023H1汽车电子销售收入4.53亿元，同比+80.04%，汽车电子占收入的46.80%，其中新能源汽车业务增长150%以上；毛利率29.07%，同比+2.01%。公司在原有松下等客户同步开发并积累技术和量产能力的同时，获得了国内外新能源汽车头部企业更多的合作机会，公司已陆续获得了Nidec、中车时代等客户项目定点，向国内外更多汽车提供产品，覆盖终端车型增加。未来公司将进一步明确新能源汽车电装领域核心部件的战略地位，实现产品矩阵的横向拓展，有望实现汽车业务收入的快速增长。
    智能终端业务产品推陈出新，抢占海外市场：2023H1智能终端收入2.97亿元，同比-6.74%，智能终端占收入的30.68%；毛利率25.86%，同比+0.25%。在智能终端领域，随着物联网技术的快速发展，智能终端产品的渗透率不断上升，公司紧握智能网联产业链中的发展新机遇，不断拓宽产品结构，目前机顶盒、网通网关持续出货，智能电表已经顺利实现量产。
    资本开支加大，持续扩大产能：公司发行的可转换公司债券，主要用于慈溪新能源汽车产业基地，总投资已经由3.9亿元上升至6.6亿元，四月份已经完成主体结构，预计2024年上半年能顺利投产，本次投资增加预计有望在原有产能规划空间上增加40%-50%的空间，助力公司打破产能瓶颈。
    投资建议：公司处于新能源汽车业务快速增长的阶段，我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.3/26.9/32.1亿元，归母净利润2.60/3.21/3.83亿元,对应PE分别为25.59/20.71/17.34倍，给予“增持”评级。
    风险提示：竞争格局加剧；主要原材料进口地区政策调整风险；大宗商品价格波动；行业景气度不及预期
   

销售多点提升，营销求变高质冲线

今世缘(603369)
    核心观点
    事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收59.7亿元，同比提升28.5%；实现归母净利润20.5亿元，同比提升26.7%。23Q2分别实现营收、归母净利21.7、7.9亿元，同比提升30.6%、29.1%。Q2多品系积极扩张，销售目标顺利兑现。
    产品多点开花，省内下沉深耕。分产品看，23Q2特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15亿元，分别同比提升26.5%/41.8%/20.6%/11.6%/20.1%，其中特A类以上产品占比同比下滑0.8pct至93.3%。我们预计：①特A+类：主要受益公司团购客户持续深耕。估算V系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3逆势实现体量突破。②特A类、A类收入23Q2分别同增41.8%、20.6%，受益餐饮场景修复及流通渠道开拓，对开、雅系增长较快。分地区看，公司坚持省内深耕，省外聚焦核心样板市场，23Q2省内/省外分别实现营收19.8/1.70亿,分别同比提升29.4%/40.6%。省内来看基地市场淮安、南京分别同增26.2%/22.5%保持稳健增长，受低基数影响，省内大部分区域营收增速呈环比加速态势。省外市场聚焦样板市场同时优化渠道建设，23Q2省内省外经销商数量分别环比变化-10/+11家达到450/596家。展望23H2，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。
    费用投放持续增大，毛销差相对稳定。23Q2毛利率达72.9%，同比提升3.67pct，我们预计主要系开系22年H2涨价推动。23Q2净利率为36.7%，同比下降0.42pct，其中销售费用率13.1%，提升3.03pct，我们预计一方面公司消费者培育费用如扫码红包、演唱会赞助等有所增加，另一方面流通渠道开拓带来部分前置费用。23Q2销售费用达到2.85亿元，同比提升69.8%。23Q2毛销差为59.72%，同比略减0.64pcts。营业税金率/管理费用率（含研发费用）变动分别为-0.8pct/+0.1pct，相对稳定。
    营销变革蹄疾步稳，省内省外齐驱并进。公司不断升级市场营销体系，销售战略通过“分品提升、分区精耕”，跑出跨越发展加速度。以品牌事业部为利润中心，管理体制持续扁平化。省内以区县为单位持续深耕，优势区域（淮安、南京）推动渠道下沉，薄弱区域（苏南等）积极开拓；省外引入赛马机制激活增长势能。
    投资建议：7月18日今世缘召开上半年工作大会，会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段，看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势，年内各季度增长节奏保持稳健。伴随公司省内持续深耕渠道，开系势能稳步积聚，雅系、V系蓄势破局，预计公司2023-2025年实现营业收入100.5/124.5/153.8亿元，归母净利润31.3/38.9/48.2亿元，对应PE为24.0/19.3/15.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。
   

新游发行影响利润，Q3业绩环比改善

三七互娱(002555)
    核心观点
    事件：三七互娱发布 2023H1 业绩，总营收 77.6 亿元（yoy-4.10%），归母净利润 12.26 亿元（yoy-27.67%），扣非归母净利润 11.15 亿元（yoy-32.13%）。Q2 营收 39.96 亿元（yoy-0.18%），扣非归母净利润 4.51 亿元（yoy-51.72%）。
    新游发行成本增加影响利润释放，Q3 迎来业绩修复：公司 Q2 发布《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》等重点游戏，销售费用增加导致利润率下滑，Q2 销售费用率 59.1%，同比增加约 8.3pct；代理游戏分成增加，Q2 毛利率 78.8%，同比下滑约 3.7pct。随着新产品进入稳定增长期，利润逐步释放，利润率预计环比提升，预计 Q3 归母净利润为 9.5 亿元-10.5 亿元，同比增长69.17%-86.98%。
    海外业务表现稳健，长线运营能力提升，产品结构多元：上半年公司海外收入 30.27 亿元，基本保持稳定，收入贡献达到 39.01%，同比增加约 1.53pct。公司长线运营能力提升，海外端《Puzzles＆Survival》全球累计流水近 80 亿元，《云上城之歌》在日韩地区表现亮眼；国内端《斗罗大陆：魂师对决》、《小小蚁国》等长线产品流水贡献稳定。公司目前在全球市场已形成以 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵。
    公司游戏储备丰富且多元，积极探索 AI 等新技术布局：公司储备了自研的《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款精品化产品，同时《故土与新世界》等多款代理游戏也已获版号，品类及题材丰富多元。公司探索决策式、生成式 AI 与游戏工业化的结合，打造了一整套嵌入 AI 与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。
    投资建议：公司新品上线后进入稳定期，业绩有望环比改善。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 181.3/206.9/227.1 亿元，归母净利润 30.7/36.8/43.4 亿元。对应 PE 分别为 19.28/16.07/13.62 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新游戏上线不及预期；监管趋严；海外业务不及预期等风险
   

业绩高速增长，新业务发展良好

华海清科(688120)
    核心观点
    事件：华海清科发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收12.34亿元，同比增长72.12%，归母净利润3.74亿元，同比增长101.44%。
    下游需求增加叠加国产替代机遇：受益于国内主要半导体晶圆厂设备需求增加和国产替代加速，公司CMP产品作为集成电路前道制造的关键设备，获得客户的肯定并实现了多次批量销售，营收大幅增长。公司的CMP产品在14nm以上制程与海外竞争者不存在技术差距。随着集成电路制造设备国产化加速，公司有望持续受益。
    设备零部件自主可控，国产化水平高：华海清科致力于核心零部件的自主研发和国内零部件供应商的培养，重视打造安全、完善的供应链。公司现有设备零部件国产化率约为75%-80%。同时，公司积极筹备成立子公司从事专业化的半导体设备零部件项目的投资孵化工作，未来公司设备零部件国产化程度有望进一步提升。
    扩展半导体设备业务，平台化发展顺利：以CMP设备为基础，公司拓展了减薄/湿法/量测设备业务，并取得良好进展。公司的Versatile-GP300减薄抛光一体机于今年5月实现出货；薄膜厚度测量设备FTM-M300已实现小批量出货。公司平台化业务发展成果初步显现。
    投资建议：基于公司在CMP与减薄设备等领域的优势，我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.93/35.31/47.15亿元，归母净利润7.65/9.72/13.05亿元，PE为40.96/32.22/24.00倍，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。
   

二季度业绩拐点已现，海外收入占比超过50%

三一重工(600031)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营业总收入399.15亿元，同比降低0.33%；实现归母净利润34.00亿元，同比增长29.07%；实现扣非后归母净利润38.63亿元，同比增长75.18%。
    二季度业绩拐点已现，盈利能力大幅提升，抗风险能力持续增强。
    （1）公司二季度收入逐步恢复正增长。第二季度，公司实现营业总收入219.18亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润18.88亿元，同比增长80.81%；实现扣非后归母净利润24.25亿元，同比增长117.16%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收151.50/83.95/73.64/12.54/13.63亿元，分别同比增长-9.49%/0.48%/3.04%/-24.65%/0.92%。
    （2）挖掘机械、起重机械毛利率同比提升超过9个百分点，盈利能力大幅提升。上半年，公司毛利率为28.21%，同比提升5.71pct；净利率为8.85%，同比提升1.97pct。第二季度，公司毛利率为28.72%，同比提升5.88pct；净利率为8.92%，同比提升3.36pct。公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为34.29%/22.07%/25.00%/32.69%/28.85%，分别同比提升9.19/1.16/9.33/-4.13/1.29pct。由于国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响，公司盈利能力大幅提升，自2021年第四季度以来公司毛利率逐季提升。
    （3）二季度经营活动现金净流量大幅改善，经营质量夯实稳健。上半年，公司应收账款周转率为1.54次，同比降低0.31次；存货周转率为1.34次，同比降低0.28次。第二季度，公司经营活动现金净流量为19.72亿元，同比增长225.6%；公司现金流情况大幅改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营质量夯实稳健。
    海外出口保持快速增长，海外收入占比超过50%。上半年，公司海外收入达224.66亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入的比重提升至56.88%；公司海外业务毛利率为31.01%，同比提升6.59pct，较国内业务毛利率高6.60pct。上半年公司出口分区域来看：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域销售收入分别为89.38/81.82/39.58/13.88亿元，分别同比增长22.07%/71.56%/22.65%/14.14%，占海外收入的比重分别为39.78%/36.42%/17.62%/6.18%。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域。上半年公司出口分产品来看：挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械等其他产品出口收入分别为99.57/45.08/37.63/42.38亿元，分别同比增长31.79%/13.74%/57.68%/61.2%，占海外收入的比重分别为44.32%/20.07%/16.75%/18.86%。公司推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外制造产能有望进一步提升。
    公司核心产品竞争力持续增强。上半年，公司挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。公司混凝土机械稳居全球第一品牌；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据AEM数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。公司全面推进工程机械产品的电动化，上半年公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。
    投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，海外收入占比超过50%，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.42/87.03/111.21亿元，对应PE分别为20.09/15.11/11.82倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。
   

主业业绩修复，投资收益高增

重庆百货(600729)
    核心观点
    事件：2023H1公司实现营收101.55亿元，同比+2.55%，归母净利润9.06亿元，同比+56.89%，扣非后归母净利润8.10亿元，同比+53.16%。2023Q2公司实现营收50.48亿元，同比+9.08%，归母净利润4.32亿元，同比+156.08%，扣非后归母净利润3.47亿元，同比+113.30%。
    收入端：百货及超市承压，电器及汽贸恢复性增长。百货2023H1收入14.26亿元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百货整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比达50%，自营品牌销售占比30%。超市2023H1收入38.11亿元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品同比+108%，生鲜自有品牌/定制商品同比+42%，预制菜同比+28%。电器2023H1收入16.45亿元（同比+15.58%，占比16.20%），电器上半年深化上游合作，强化战略品牌，实现逆势增长，包销产品销售同比+46%。汽贸2023H1收入31.21亿元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务，另一方面加快布局新能源产品，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。
    费用及利润端：深化降本增效，主业盈利能力上行，投资收益贡献业绩增量。2023H1公司毛利率为25.92%，同比-0.11pct，主要受汽贸业态毛利率下降影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率为13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分别-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降、租赁费用与折旧摊销等费用下降。2023H1公司净利率为9.04%，同比+2.89pct。利润端拆分来看，2023H1公司扣除马消投资收益及非经常性损益后的主业净利润为3.92亿元，同比+12.97%；马消投资收益4.18亿元，同比+130.71%；公司投资的登康口腔于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，产生的公允价值变动损益为0.82亿元。
    渠道端：推进门店调改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1公司经营网点按业态口径计算有288个，其中百货/超市/电器/汽贸52/157/41/38个，较年初净增0/-5/0/2个。上半年百货业态加快存量场店调改，打造商业地标项目，形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景，提升顾客体验。超市加速门店分组调改，打造精致生活高端超市。同时公司加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣“六大卖场”，以轻资产的模式实现扩张。
    投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025归母净利润13.4/15.0/16.9亿元，对应PE10.2/9.1/8.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。
   

投资贡献业绩弹性，看好大资管业务核心优势

广发证券(000776)
    核心观点
    广发证券发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润132.38、45.38亿元，同比分别+4.2%、+8.1%，加权ROE同比-0.06pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.0%至3.88倍。
    投资收入改善是公司业绩增长核心驱动。收入端，2023H1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为30.22、2.96、41.88、17.26、29.38、10.67亿元，同比分别-6.8%、+8.2%、-5.2%、-14.7%、+199.0%、-39.5%，低基数下投资收入有较好恢复性增长；成本端，2023H1管理费用同比+10.0%至70.88亿元，管理费用率同比略降0.21pct至53.8%，计提信用减值损失0.05亿元，资产质量保持稳健。
    大资管业务优势延续，财富管理和投行业务持续突破。1）经纪业务向财富管理转型持续推进，2023H1公司代买、席位租赁、代销净收入分别为18.49、5.30、3.89亿元，同比分别-13.1%、+5.4%、+18.6%；2023H1公司股基成交额同比略降1.5%至9.83万亿元，市占率略降0.07pct至3.94%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；代销金融产品规模同比+18.3%至3,036亿元，带动代销收入大幅增长。2）投行业务持续突破，2023H1公司IPO、再融资、债券承销规模20.33、61.45、925.87亿元，同比分别+45.2%、+0.2%、+39.7%，投行业务已步入增长快车道。3）资管业务优势延续，2023H1公司券商资管、基金管理净收入分别为1.92、39.95亿元，同比-50.6%、-0.8%，券商资管受制于市场环境，2023H1末管理规模同比-40.4%至2,161.15亿元，公募基金业务优势稳固，2023H1末广发基金、易方达基金非货管理规模7,177.88、10,388.39亿元，分别排名行业第3、第1位。
    低基数下投资收入大幅回升，金融资产持续扩表。1）信用业务，截至2023H1末公司两融余额同比+2.5%至854.21亿元，市占率同比略增0.18pct至5.38%，买入返售金融资产同比+7.6%至186.26亿元，利息净收入同比下滑主要系卖出回购融资成本增长所致。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+199.0%至29.38亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸持续扩张，截至2023H1末公司金融资产头寸3,591.93亿元，环比年初+18.6%，主要系交易性金融资产较年初增长525.47亿元，其中公募基金和债券是主要扩表方向，看好公司在风控指标优化后的进一步扩表空间。
    投资建议：持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润97.19和121.97亿元，同比分别+22.6%和+25.5%，8月31日收盘价对应PB分别为0.89和0.83倍，给予增持评级。
    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。
   

23H1扭亏为盈，关注新项目建设及IP业务探索

大连圣亚(600593)
    核心观点
    事件：大连圣亚发布2023H1半年度报告。公司23H1实现营业收入1.82亿元，相比上年同期0.48亿元增加281.63%；归母净利润0.19亿元，相比上年同期-0.68亿元增长0.87亿元，实现扭亏为盈。
    上半年公司产品服务提质升级，客流稳步修复，哈尔滨场馆强化自身品牌知名度。2023年上半年哈尔滨极地公园创新推出冰川秀及全国首创的企鹅表演，全面优化升级原有五大主题表演，实现五大场馆、七大主题秀；哈尔滨极地公园北极熊酒店作为全国首家北极熊主题特色酒店，今年上半年成为携程口碑榜2022哈尔滨亲子乐园酒店榜第一名。同时，公司优化渠道布局，完善覆盖B端C端、线上线下相结合的多渠道营销网络，通过广告宣传、合作推广、公关活动、数字营销、口碑营销等营销模式提高品牌知名度，2023年上半年哈尔滨极地公园位于抖音平台同城动植物园人气榜、热销榜、收藏榜第一名。
    公司探索“IP+文旅”战略，有望打造全新业绩增长点。公司与全球知名IP小黄人开展授权合作，举办“神偷奶爸大视界”特展，大连景区旅游产品体系由“四馆一塔”升级为“四馆一塔一展”，该展于2023年8月在大连地标性景点星海广场开业，借助小黄人IP自身流量吸附力，有望撬动公司获得增量业绩。此外，公司原有IP“豹豹团”、“豹豹家族”首次亮相LICENSINGEXPO2023全球IP授权展(上海站)，面向全球展示公司IP形象，强化品牌知名度和影响力。后续公司有望继续探索与知名IP合作，融合“IP+文旅”发展。
    公司积极推动异地营口、镇江、淳安项目建设，积蓄新项目增量。2023年上半年，公司加快营口圣亚海岸城项目建设进度，推进项目尽早落成运营；公司管理层同镇江项目相关方始终保持密切联系和沟通，积极商讨复工复产方案，推动复工续建事项取得了阶段性进展；同时公司管理层积极研讨、沟通、协商淳安项目盘活事宜，研究对策措施，全力维护上市公司资产权益。
    投资建议：预计公司23-25年实现营收5.23/6.84/8.06亿元，归母净利润1.19/1.59/1.89亿元，对应PE为17.4/13.1/11.0X，给予“增持”评级。
    风险提示：极端气候影响客流；在建项目进展不及预期；行业竞争加剧。
   

线上直销收入增长，品类渠道拓展塑造品牌力

敷尔佳(301371)
    事件：敷尔佳发布 2023 年半年报。 23H1 实现营收 8.69 亿元，同比+6.33%；实现归母净利润 3.53 亿元，同比-1.09%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比-2.69%。
    1）分业务来看，医疗器械类/化妆品类分别实现营收 4.00/4.68 亿元，平均单价45.15（22H1 48.34）/43.14（22H1 44.63）元，略有下调。
    2）分渠道来看，线上/线下分别实现营收 3.92 亿元/4.76 亿元，同比+24.19%/-4.94%，其 中 线 上 直销 / 代 销经 销 分 别 实现 营收 3.30/0.62 亿元， 同比+28.56%/+5.08%，线下为经销模式。
    线上直销收入持续增长赋能营收。公司前五大线上自营店铺实现营收 2.98亿元，同比+23.45%，占线上自营渠道销售收入比例约为 97.84%，较去年同期保持稳定，其中医疗器械类/化妆品类 0.81/2.42 亿元，分别占线上渠道收入24.66%/73.19%，线上直销收入持续增长驱动业绩增长。
    线上销售费用、新基地及研发投入影响净利下滑。 23H1 毛利率为 82.81%，同比-0.55pct；净利率 40.69%，同比-6.99pct；销售费率/管理费率/研发费率分别为 25.40%/5.00%/1.27%，同比+2.8pct/+2.5pct/+0.3pct。销售费率增加主要系公司加大宣传推广力度，增加宣传推广费投入所致；研发费率增加主要系公司加强了与高校、科研院所的合作，加大研发投入所致，目前公司研发人员共计22 人。
    医疗器械+功能性化妆品构建体系化产品矩阵，多渠道销售+多层级营销助推塑造品牌力。 公司以医用敷料经典单品为基础带动功能性护肤品全面布局，构建立体化产品矩阵，覆盖多剂型涵盖多种功效，医用敷料和功能性护肤品 SKU 超 40 个，7 个单品年销售额过亿元；渠道端建立线上线下深度协同的销售渠道，直销、经销、代销全渠道覆盖；营销端充分利用新媒体营销渠道，积极开展 KOL、直播、明星代言等多元形式进行推广，塑造品牌影响力。
    投资建议：公司具备产品、渠道、营销多维度优势，有望基于行业龙头地位实现快速发展，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 19.62/21.65/23.58 亿元，归母净利润 8.48/8.94/9.62 亿元。对应 PE 分别为 25/24/22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行风险；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；化妆品政策变动风险
   

业绩稳健，制剂业务快速增长

华海药业(600521)
    事件： 公司发布 2023 年半年业绩报告， 23H1 实现营收 42.94 亿元（+12.31%），归母净利及扣非净利 5.69 亿元（+0.14%）、6.21 亿元（+6.58%） 。单季度来看，23Q2 实现营收 22.35 亿元（+8.99%），归母净利及扣非净利 3.96 亿元（-8.00%） 、4.33 亿元（-4.31%）。
    业绩稳健，制剂业务快速增长：分业务来看，公司 23H1 原料药及中间体业务实现营收 15.85 亿元（+2.15%），毛利率 43.69%（-1.81pct）;成品药销售业务实现营收 26.51 亿元（+22.31%），毛利率 70.13%（-5.94pct）。盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 60.13%（-1.86pct），净利率为 13.11%（-1.96pct） 。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 16.97% （+0.01pct）、 14.18% （+0.27pct）、0.05%（+0.88pct）、9.95%（-1.55pct）。
    美国制剂业务推进成效显著，研发成果持续获批：美国制剂业务方面，公司加速 ANDA 文号获批速度，持续深挖新老产品市场机会，成效显著，23H1 公司美国制剂业务实现销售收入同比增长 73.3%，合计 79 个产品获得ANDA 文号（不包括暂时性批准） ，为未来奠定基础。国内制剂方面，公司积极参与国家集采以及区域集采续标，氯沙坦钾氢氯噻嗪片、非洛地平缓释片等3 个产品在第八批国采中顺利中标，同时公司积极推进研发，23H1 实现新获批产品 11 个，完成新申报产品 8 个，在研产品 60 余个。原料药业务方面，公司持续深挖市场潜力，精耕客户关系，全方位开拓新产品、新业务市场份额，坚持内生增长与外延扩张并举。23H1 原料药批件/审评通过 12 个品种（其中：国内 6 个，欧洲 5 个，其他 1 个），完成新产品注册申报 21 个。
    投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 100.01/119.31/142.25 亿元，归母净利润 13.16/15.83/19.00 亿元。对应 PE 分别为 18.94/15.74/13.12 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：研发注册进度不及预期；集采中标不及预期；原料药价格波动风险；汇率波动风险。
   

生猪规模较快增长，养殖成本稳步下行

唐人神(002567)
    事件：公司 2023H1 营收+18.39%，亏损 6.64 亿元。公司 2023 年上半年实现营业收入 134.8 亿元（同比+18.39%） ，亏损 6.64 亿元；单二季度收入同比+7.38%，亏损 3.24 亿元，符合此前业绩预告。
    生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营： 1）公司生猪出栏量大幅增加，2023H1 生猪养殖业务实现收入 23.10 亿元，同比+110.2%；实现生猪销售 165.94 万头，同比+92%（其中肥猪出栏量 153.32 万头，同比+100.9%） ，其中 Q2 实现出栏 87.53 万头。2）公司饲料业务量利提升，2023H1实现收入 101.88 亿元，同比+4.8%；实现饲料内外销量 319 万吨，同比+16 %；由于公司产品向高端毛利产品，客户向大客户转型，同时产能利用率有所提升 ，2023H1 饲料业务实现毛利率 6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉类业务实现营业收入 9.70 亿元，同比+74.9%。
    生猪养殖产能稳步增加，成本稳步下行：1）公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍，加强内部营运管理，生产效率指标逐渐改善，Q2 育肥猪存活率达到 97%，PSY 达到 25%。我们测算 Q2 养殖成本约 17.4 元/kg，相比 Q1改善明显，伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中，我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2）公司生猪产能稳步增加，截至 2023H1，公司生产性生物资产为 6.14 亿元，相比年初+3.3%；在建工程 9.39 亿元，相比年初+76.6%，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司 2023H1 经营活动净额为 7381 万元，截至 2023H1 货币资金 15.73 亿元；资产负债率 62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分银行贷款，确保公司业务稳健发展。
    投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入292.2/345.9/385.4 亿元，归母净利润-3.9/4.9/8.7 亿元，8 月 30 日收盘价对应24/25 年 PE 分别为 18.3/10.3 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。
   

经营稳健稳步发展，畜禽低迷业绩暂承压

温氏股份(300498)
    核心观点
    事件：公司2023H1营收+30.61%，亏损46.9亿元。公司2023年上半年实现营业收入412.0亿元（同比+30.61%），亏损46.9亿元；单二季度收入同比+25.20%，亏损19.4亿元。报告期公司对存栏的消耗性生物资产及生产性生物资产计提减值准备约0.72亿元。
    肉猪业务规模较快增长。公司生猪出栏量较快增长，受猪价持续低迷、饲料价格仍在高位、猪病等因素影响，公司肉猪业务业绩承压。2023H1公司肉猪销售均价14.58元/公斤，同比+3.18%；销售肉猪1178.57万头，同比+47.21%；肉猪营业收入218.80亿元，同比+54.89%。公司重视重大疾病防控，稳步推进高效种猪体系建设，生产效率保持较好水平，截至2023H1，肉猪上市率为92%，我们测算公司2023Q2生猪养殖完全成本约为16.7元/kg。公司产能稳步提升，截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150万头，较2023Q1增加10万头；种猪生产性生物资产48.0亿元，相比年初提升4.0%。
    黄羽肉鸡业务稳步发展，业绩承压。因消费端恢复不及预期影响，黄羽肉鸡行业2023H1整体处于低迷状态。2023H1公司毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比-5.69%；销售肉鸡5.33亿只，同比+13.3%；肉鸡销售收入168.33亿元，同比+13.34%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，2023H1肉鸡上市率94.7%。截至2023H1，种鸡生产性生物资产6.16亿元，相比年初+13.4%。
    投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.7/56.0/60.6亿元，8月30日收盘价对应PE分别为54.4/20.1/18.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。
   

存储测试打开新格局，国产检测设备突破者

精智达(688627)
    致力于检测设备自主可控，扩展半导体存储器设备领域：精智达主要从事新型显示器件检测设备的研发生产，产品广泛应用于光学特性、显示缺陷、电学特性的检测及校准修复，并逐步向半导体存储器测试设备领域延伸发展。国内重要存储器件厂商兆易创新为公司股东深圳外滩的实际控制人。
    国内存储器扩产+行业景气度回升，存储器测试设备业务有望受益： 5G，AI 及汽车智能化的快速发展，有望驱动存储器市场步入下一轮成长周期。国内主流存储厂商扩产叠加半导体测试设备国产替代化机遇，公司存储芯片测试机业务发展面临重要机遇。
    加码半导体测试设备研发，逐步筹备自研产品线：除了自主研发之外，公司还通过与国外领先企业合作开发，与高校成立联合研究中心的方式，赋能半导体测试设备研发。公司战略聚焦 DRAM 测试机及探针卡产品的自主研发,目前已开展了 DRAM 测试机及探针卡预研，形成了 MEMS 探针卡连接系统设计、老化修复系统调试及应用等阶段性技术储备。
    下游客户储量丰富，积极开拓半导体存储客户：公司的产品在维信诺、TCL、京东方、深天马等的产线上已获批量应用，合作关系紧密。在半导体存储器测试领域，公司已开拓长鑫存储、沛顿科技、晋华集成等半导体客户并实现产品交付。
    投资建议：基于公司在存储与显示领域的研发和市场拓展进度，我们预计公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 6.62/10.57/14.24 亿 元 ， 归 母 净 利 润1.16/1.97/2.87 亿元，PE 为 71.19/41.83/28.64 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；半导体存储器测试设备业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
   

中报符合预期，卫星星座+天权模型赋能成长

航天宏图(688066)
    核心观点
    事件：航天宏图8月30日晚公布半年度报告，营业收入10.2亿元，同比增长31.03%，净利润1087万元，同比增长27.38%。
    Q2归母净利润高增，拥抱新技术加快推动云化转型。公司23Q2单季度实现收入7.49亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.00亿元，同比增长72.0%。分业务看，公司上半年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为3.2亿元、6.6亿元、0.5亿元，其中云服务收入同比增长170%，公司上半年增加了无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SaaS服务能力。此外，公司在PC端、Web端、移动端、VR/AR/MR沉浸式可穿戴设备等展示品台均有新产品面世，为后续打开C端市场做技术铺垫。
    卫星星座助力云服务成长，“天权”大模型赋能PIE全软件平台。公司2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，解决我国雷达卫星数据稀缺、雷达干涉测量应用需求旺盛等问题，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司上半年发布“天权”视觉遥感大模型，赋能遥感影像智能解译，提供感知交互式的知识检索和内容生成能力，赋能国防安全、应急管理、交通水利、国土资源等多个领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。
    投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入成长快车道。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入35.40/49.58/65.90亿元，实现归母净利润4.14/6.16/8.38亿元，对应PE分别为36/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
   

投资驱动大幅增长，期待外延+内生式成长空间

国联证券(601456)
    核心观点
    国联证券发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润18.07、6.00亿元，同比分别+41.9%、+37.3%，加权ROE同比+0.85pct至3.5%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.6%至4.20倍。
    投资收入贡献主要弹性，各项业务整体均有进步。收入端，2023H1经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为2.61、2.81、0.84、0.88、9.62、1.30亿元，同比分别-1.1%、+14.9%、+11.8%、+25.4%、+67.0%、+200.7%，投资收入改善是业绩核心驱动；成本端，管理费用同比+43.7%至10.47亿元，管理费用率同比略增0.73pct至57.9%，信用减值冲回0.09亿元，资产质量稳健。
    收费类业务稳步发展，期待并购重组后的协同增长空间。1）经纪业务财富管理转型效果良好，2023H1代买、席位租赁、代销净收入分别为1.94、0.53、0.15亿元，同比分别-10.0%、+93.7%、-32.7%；代买收入下滑主要系股基成交额同比-6.9%，市占率略降至0.47%；财富管理转型持续推进，2023H1末基金投顾业务签约28.18万户，授权账户资产增至69.65亿元。2）投行业务股债并进，2023H1公司股、债承销规模分别为30.59、278.34亿元，同比分别+194.7%、+34.3%，其中IPO规模同比+41.7%至14.71亿元，再融资同比实现大幅突破。3）资管规模稳步增长，2023H1末公司资管规模同比+7.2%至1,114.33亿元，其中，公募、集合、单一、专项规模同比分别+11.1%、+26.8%、+7.2%、-0.7%，期待资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。
    投资业务表现优异，看好衍生品业务的进一步扩表空间。1）信用业务，截至2023H1末公司两融余额同比+9.6%至103.41亿元，市占率同比略增至0.65%；股票质押余额较年初压降15.3%至32.66亿元。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+67.0%至9.62亿元，彰显优异的主动投资和场外衍生品业务能力；金融资产头寸持续扩张，截至2023H1末公司金融资产头寸475.82亿元，环比年初+8.8%，主要系交易性金融资产增长52.76亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力具备进一步扩表空间。
    投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润12.45和14.84亿元，同比分别+62.3%和+19.2%，8月31日收盘价对应PB分别为1.60和1.38倍，给予增持评级。
    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。
   

二季度业绩恢复正增长，经营质量夯实稳健

徐工机械(000425)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营收512.78亿元，同比降低4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同比降低2.10%；实现扣非后归母净利润33.74亿元，同比降低6.79%。
    第二季度收入、利润增速转正，盈利能力逐步提升。
    （1）二季度业绩拐点逐步显现。第二季度，公司实现营收273.85亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润20.66亿元，同比增长29.35%；实现扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长89.99%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械分别实现营收119.10/130.00/53.41/51.15/42.36/26.97亿元，分别同比增长-13.78%/-6.43%/-7.49%/56.43%/40.86%/66.45%。
    （2）盈利能力不断提升。上半年，公司毛利率为22.86%，同比提升2.44pct；净利率为7.00%，同比提升0.19pct；实现采购净降本13.9亿元，净降本率4.53%。其中单二季度毛利率22.88%、同比提升3.34pct；净利率为7.54%、同比提升1.77pct。上半年公司起重机械/土方机械/混凝土机械毛利率分别为21.33%/28.83%/18.18%，分别同比提升-0.47/2.22/0.98pct。
    （3）经营质量夯实稳健。二季度末，公司应收账款（单科目净值）444.1亿元，单季度环比压降2.3亿元；应收账款（全口径净值）510.5亿元，单季度环比压降22.1亿元；存货（净值）353.2亿元，较年初压降3.3亿元；上半年公司经营活动现金净流量为15.37亿元。国企改革后公司体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。
    海外出口保持快速增长，国际化布局逐步完善。上半年，公司海外收入达208.97亿元、同比增长33.49%；海外收入占比提升至40.75%；海外业务毛利率为23.19%，同比提升0.16pct，较国内业务毛利率高0.56pct。公司出口收入再创历史新高，多数区域高速增长，上半年分区域来看：公司在西亚北非、中美洲的增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；分产品来看：公司高空作业平台、铣刨机械、消防车出口增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机出口增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车出口增长超50%，挖掘机、越野吊出口增长超20%。公司拥有39家海外子公司、330家海外经销商、2045个二级网点、23个自营海外服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。上半年公司分别在英国、新加坡、沙特、阿联酋、越南成立了销售公司，另有多家生产基地、研发机构、备件中心正在筹划推进中，公司国际化布局逐步完善。
    公司核心产品竞争力持续增强。公司土方机械在行业下滑中稳定经营，毛利率同比提升2.22pct；汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct；履带起重机国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业；塔机、升降机占有率分别提升1.46、1.31pct；随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长40.5%，占有率行业第一。公司战略新兴产业收入123亿元，同比增长44.5%，占营收的比重达23.99%、同比提升8.18pct；其中高空作业机械收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。上半年，公司实现新能源产品收入52.7亿元，同比增长174.9%；主要产品规模占有率同比提升1.93个百分点，铣刨机、沥青站进位国内行业第一，至此已有15个主机产品占有率国内行业第一。英国KHL“全球工程机械制造商50强”榜单，徐工连续3年位居全球第三，连续34年居中国工程机械行业第一位。
    投资建议：公司实现整体上市后，体系机制更加灵活，经营效率和盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健；公司核心板块竞争力持续增强，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为63.24/80.43/100.36亿元，对应PE分别为11.30/8.89/7.12倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。
   

业绩短期承压，静待行业回暖

奥浦迈(688293)
    事件：2023年8月30日，公司发布23年半年报，23H1公司实现营收1.21亿元（-17.36%），归母净利润3789万元（-29%),扣非归母净利润2962万元（-38.76%）。单Q2实现营收0.53亿元（-27.98%），归母净利润1369万元（-51.75%），扣非归母净利润857万元。
    业绩短期承压，静待行业回暖：23H1营收及归母净利润同降17.36/29%，分业务来看，23H1培养基业务收入7747.66万元，CDMO收入4377.14万元同比下降13.19/23.83%。上半年业绩承压，我们认为主要系一方面投融资环境承压，行业景气度相对低迷；另一方面，公司培养基业务由于22H1受到IVD客户及海外某大客户因特殊原因采购培养基影响，上半年基数较高，剔除这部分影响，23H1培养基业务收入同比增长超30%。随着投融资环境企稳回暖，培养基作为生物药领域重要原材料之一，需求有望同步回暖。
    产品管线持续增加，看好培养基业务长期发展：培养基业务长期成长可期，一方面公司产品管线持续增加，早期管线储备丰富，大客户核心后期管线培养基锁定推进顺利，截至23H1公司在手管线共142个，较22年底增加31个，其中临床前至临床II期分别增加14/11/0个；临床三期及商业化项目分别新增5/1个。另一方面，公司积极开拓新市场，包括动物疫苗领域及海外市场，且均取得一定成绩。23H1公司研发出多款疫苗常用培养基包括BHK\MDCK培养基等，并在多家客户测试完成获得认可，形成销售；同时23H1公司境外收入约0.14亿元。
    募投产能建成在即，培养基与CDMO有望继续协同发展：公司募投产能建成在即，投产后将完善公司CDMO临床三期及商业化生产能力，公司目前拥有两条200L/500L的GMP原液生产线，能够覆盖临床前至临床二期的中试生产服务。随着公司CDMO平台搭建完善，以及行业宏观环境逐渐回暖，培养基与CDMO有望继续协同发展。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入2.91/3.90/5.16亿元，归母净利润0.9/1.17/1.66亿元。对应PE分别为57.82/44.24/31.39倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：培养基产品开发风险、培养基配方流失或失效风险、细胞培养基产品质量风险、行业需求不及预期的风险等。
   

短期营收承压，持续深化内部改革及新品研发

杭齿前进(601177)
    核心观点
    事件：2023年8月17日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年H1实现营业收入9.99亿元，同比-19.02%，实现归母净利润1.18亿元，同比+17.30%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长28.50%。
    工程机械和工业传动需求不及预期，公司Q2营收端承压：单看二季度，公司实现营收4.54亿元，同比-31.05%；归母净利润0.52亿元，同比+2.55%，主要系1）工程机械在房地产新建需求减弱、中小基建项目开工率不及预期等因素影响下或仍处于筑底期，导致国内市场订单总体上低于预期，2）工业传动产品订单减少导致收入下降。同时，风电新增装机容量同比增长但低于预期，部分主机厂装机计划推迟，导致产品销售有所滞后，增长额未达预期。
    产品创新加速，产品结构优化，盈利能力有所提升。单看二季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为26.09/11.65%，同比+6.37/3.88pct，环比+3.83/-0.66pct，盈利能力有所提升主要系（1）公司产品销售结构变化及期间费用同比有所减少；（2）参股公司萧山农商银行净利润增加，使公司投资收益同比有所增加；（3）其他收益同比下降，使非经常性损益同比有所减少。面对全球与国内经济发展的不确定性，公司加强市场开拓、产品创新，上半年，公司共完成新产品开发57项、关键零部件开发12项，保障市场竞争力。
    持续深化内部改革，逐步落实降本增效。一方面，公司将继续优化组织和管理架构，加大绩效奖励幅度，落实人才培养。另一方面，公司将加强技改力度，推进信息化系统应用，提升智能制造水平和关键工序能力。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.03/27.38/30.60亿元，归母净利润2.53/2.86/3.20亿元。对应PE分别为14.99/13.23/11.85倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期风险、宏观经济景气度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争格局恶化风险
   

资产质量优异，净息差保持韧性

常熟银行(601128)
    核心观点
    事件：8月24日，常熟银行披露2023年半年度报告。
    业绩表现符合预期，息差业务持续发力。23H1公司实现营收49.14亿元，同比增长12.4%；23H1公司实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.8%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长14.9%；净手续费及佣金收入业务波动较大，23H1同比下降161.7%；净其他非息收入业务拖累减轻，23H1同比下降2.9%。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。
    信贷扩张放缓，净息差保持韧性。23H1公司实现净利息收入43.37亿元，同比增长14.9%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长15.9%，去年同期为22.4%，一季度末为18.1%，信贷投放在一季度储备消耗后明显放缓。23H1新增贷款212亿元，同比少增12亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增89亿元、114亿元、9亿元，分别同比少增1亿元、同比多增5亿元、同比少增17亿元，零售信贷投放表现较好。而零售端信贷投放主要由经营贷拉动，23H1经营贷新增103亿元，同比多增41亿元，二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好。净息差方面，23H1净息差为3.00%，较23Q1小幅收窄2bp。资产端，23H1生息资产收益率较22A持平为5.18%，其中贷款收益率小幅下降1bp至6.08%，有普惠小微补贴回拨的正向影响，信保类贷款占比提升对贷款收益率也有一定支撑。负债端，23H1计息负债成本率仅较22A提升2bp至2.32%。上半年存款定期化趋势延续，但公司积极调优负债结构，同时下调人民币存款挂牌利率，带动23H1存款成本率较22A下降3bp至2.28%。
    资产质量保持优异，拨备高位增厚。6月末不良率环比持平为0.75%，较年初下降6bp。其中，对公不良率较年初下降2bp至0.75%；零售不良率较年初下降9bp至0.80%，主要源于经营贷不良改善明显。6月末个人经营贷不良率较年初下降19bp至0.8%，信用卡、住房抵押、个人消费贷不良率较年初提升29bp、2bp、6bp至0.91%、0.52%、0.96%，与居民收入预期不稳和还款能力减弱有关。6月末关注率环比微升1bp至0.83%，但仍处于同业低位。6月末逾期90天以上贷款占比、逾期率分别较年初下降4bp、4bp至0.55%、1.02%，逾期有一定改善。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，拨备高位增厚，风险抵御能力持续充足。拨贷比环比持平为4.12%，拨备计提力度平稳。
    投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，在优质区域经济支撑下，特色的常熟微贷模式保障公司稳得住业绩防得住风险。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化
   

23Q2盈利转正，改革成效初步落地

金种子酒(600199)
    核心观点
    事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收7.68亿元，同比增长27.6%；归母净利润亏损0.38亿元。23Q2分别实现营收3.35亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润0.03亿元，同比扭亏。
    渠道融合初见成效，低端产品迅速放量。23H1公司白酒业务实现营收5.04亿元，同比增长34.2%，占总营收比达66%，同比提升3.2pct。23Q2白酒业务同比增长49.9%至2.15亿元。分产品来看：以100元及500元/瓶为分界线划分的新标准下，23Q2高端/中端/低端产品分别实现营收0.08/0.64/1.43亿元，占比3.8%/29.8%/66.4%。环比来看中端产品逆节奏增长144%，我们预计主要系5、6月馥合香新品陆续上市。同比来看，由于口径调整，我们预计低基数背景下，低端产品增速有望超174%（23Q2低端酒营收以22Q2普通酒营收增速为基涨幅），主要系3月头号种子上市叠加柔和等老品借力华润渠道共享实现动销增量。分区域看，23Q2公司白酒业务省内/省外营收分别为1.74/0.41亿元，同比增长38.7%/126.2%，公司新品上市借助华润渠道招商推动后省内外营收齐增。23Q省内/省外经销商净增加40/71名，较23Q1招商速度进一步加快。截至23Q2，公司合同负债达0.91亿元，同比增加0.08亿元。23Q2收现比达125.12%，同比/环比增长20.14pct/17.75pct。
    23Q2实现扭亏，改革进程短期扰动费用率。23Q2公司实现毛利率33.8%，同比提升2.36pct，我们预计主要系馥合香系列上市部分推动产品结构提升。23Q2公司毛销差同比提升22.3pct，主要系销售费用率同比减少19.9pct至6.65%。拆分来看，23H1销售费用中广告费/促销费用同比下滑69.4%/56.0%，二者占总营收比同比下滑5.87pct/4.65pct，我们预计主要系广告投放下滑及费用兑付方式改变所致。此外23H1职工工资同比提升74.4%，占总营收比同比提升1.82pct，主要系人员调整导致的辞退福利增加0.18亿元所致。我们预计，伴随年内华润与金种子组织调整逐步结束，公司费用体系有望进一步理顺。
    改革谋变进行时，老牌徽酒焕新出发。华润入驻金种子以来针对公司各方面进行全面梳理赋能。组织架构方面，管理及销售架构调整已基本完成，同时针对管理层及市场端激励考核机制完成梳理。渠道建设方面，计划基于“啤白融合”逐步提升网点覆盖率。产品端明确以“金种子馥合香”为一体，“柔和种子酒，醉三秋高端品牌”为两翼的产品矩阵。展望23H2，公司头号种子及馥合香系列终端网点覆盖率及动销逐步起势值得持续关注。
    投资建议：华润入主整合成效已逐步显现，看好公司业务理顺后中长期发展。预计公司2023-2025年实现营业总收入18.3/27.0/36.8亿元，归母净利润0.42/1.55/3.90亿元，对应PE为385.1/105.3/41.8倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：省内竞争加剧风险；消费场景小幅不及预期风险；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。
   

业绩整体超预期，寿险NBV同比+33%表现亮眼

中国平安(601318)
    事件：中国平安发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比-1.2%至698.4亿元；新业务价值同比+32.6%至259.6亿元。
    集团：H1归母净利润同比-1.2%至698亿元，表现平稳，其中Q2同比-30.0%，受高基数+权益市场同比走弱影响；集团营运利润同比-5.0%，其中Q2同比-6.6%。分部来看，23H1寿险、财险、银行、资管业务、科技业务归母净利润分别同比+3%、+7%、+15%、-68%、-60%，其中Q2同比-36%、-14%、+17%、-94%、-59%。科技板块中，陆金所受收入承压、信用损失仍在高位影响，净利润同比下降，汽车之家、平安健康、金融壹账通经营业绩有所改善。
    23H1归母净资产分别较年初、Q1末分别+5.6%、+0.4%；每股分红同比+1.1%至0.93元；集团EV较年初+4.9%。
    寿险：在储蓄险需求高位+绩优代理人表现优异+3.5%产品停售预期下，Q2NBV实现了高速增长。H1NBV同比+32.6%（基数为21年末假设），其中Q2同比+75.5%；基数重述口径下同比45.0%（基数为22年末假设），其中Q2同比86.1%。Q2NBV高增主要由新单保费同比94%带来，margin受储蓄险占比提升下滑了2.7pct。分渠道来看，个、银渠道均实现了高速增长，分别同比30%/43%、166%/175%（分别对应21年末假设/重述为22年末假设）。
    代理人规模下降且活动率略有下滑，但产能大幅提升，预计中高端代理人规模企稳且产能大幅提升。截至6月末，公司代理人37.4万人，较年初减少16%（-7.1万），活动率同比-1.3pct至54.1%，但产能、收入大幅提升，人均NBV同比+76.1%/+94.3%（分别对应21年末假设/重述为22年末假设），人均寿险收入同比+36.0%至8668元。公司队伍结构持续优化，新增人力中优+占比同比提升25pct。
    寿险EV较期初增长了5.7%，其中新业务价值创造、期初内含价值预期回报分别贡献了3.3%、3.9%，且投资偏差、营运偏差亦有0.73%、0.23%的正贡献。寿险归母营运利润同比-3%，主要受合同服务边际摊销同比-6.9%影响（由过去多年新业务负增长带来）。
    财险：归母营运利润同比+7.4%，COR同比+0.9pct至98%，其中费用率+0.6pct至27.4%，赔付率+0.3pct至70.6%，主要源于车险出险率恢复常态化及上半年费用经营有一定的加剧。分险种看，除保证险外均实现承保盈利，保证险COR同比+4.7pct至117.7%，随着经济修复及公司加强风险管控，预计后续保证险COR将恢复常态（19、21年COR分别为93.6%、91.2%）。财险保险服务收入同比+7.8%，其中车险、非车险、意健险分别同比+5.9%、+18.2%、-8.5%。
    资产端：净投资收益率3.5%，同比-0.4pct；总投资收益率3.4%，同比+0.4pct，总投资收益+41.6%至796亿元，主要源于净已实现及未实现的收益由-335亿元提升至-45亿元。综合投资收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加。
    投资建议：平安上半年业绩整体超预期，尤其是Q2NBV增速表现卓越，高增长的背后体现出平安沉淀的绩优代理人能力较强，得益于经营多年的城区优势、完备成熟的培训体系和管理体系，以及近年来推行的分层经营改革（圈定绩优代理人，投入配套培训资源、奖励等）。平安代理人中高端客户资源、适应多产品能力、自展能力均较优。展望后续，公司绩优代理人加速企稳，当前聚焦增员、蓄客，以优增优策略下，优质代理人增量值得期待，并且其队伍适应新产品有望快于其他公司。我们预计平安负债端在经历几个月的调整期后，24年将重回正增长。在资产端，对于地产投资的过度悲观预期压制平安估值，但平安地产投资分散，大规模资产不良风险较低，并且平安不动产公司亦在大量计提减值，风险大量出清，因城施策的地产政策优化有利于其估值压制的释放。目前公司2023年PEV分别为0.57X，估值处于历史7%分位。
    风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。
   

营收增长稳健，下半年需求释放或加快

瑞纳智能(301129)
    事件：公司2023H1营收1.10亿元同增14.13%；归母净利润0.02亿元同降88.16%；扣非归母净利润-0.01亿元同增75.98%。Q2营收0.76亿元同增17.64%；归母净利润-0.05亿元同降153.90%；扣非归母净利润-0.02亿元同降460.50%。
    地方财政影响下游需求释放节奏。上半年公司营收增速较为稳健，我们认为或是受地方财政收支情况影响：热力公司开展供热改造的资金来源主要包括自有资金、专项债、旧改资金、银行贷款等，而2023年前7月地方政府性基金预算本级收入26382亿元同比下降15.5%，导致热力公司招投标及建设进度有所推迟，进而影响到公司新签订单节奏及在手合同执行。随着三季度专项债重新加快发行，或有助于供热改造需求陆续释放。分产品来看，公司上半年智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现0.15/0.14/0.08/0.40亿元，分别同比-59.53%/+486.52%/-49.70%/+83.89%。
    盈利能力有所下降，现金流略有改善。2023H1整体毛利率为51.97%同升4.29pct，分产品来看，智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现毛利率分别为40.78%/72.79%/67.60%/44.87%，同比-3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct；从单季度看，23Q1/23Q2毛利率分别为54.05%/51.05%。2023H1公司期间费用率为72.71%，同比+9.65pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为15.79%/57.25%/-0.84%，同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct；资产及信用减值损失0.03亿元；归属净利率2.06%，同降17.95pct。上半年公司经营性现金流净流出0.94亿同比少流出0.33亿元；收现比197.42%同增102.40pct；付现比283.80%同增5.29pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.21/1.26/1.02/0.17亿元，较年初分别变动-17.53%/+1.15%/-50.47%/-44.65%。
    智慧供热市场广阔，“OT+IT+AI”三位一体助力市占提升。城市供热规模持续增长及居民供热舒适需求提高，使供热企业面临热源不足问题，此外，由于供热成本倒挂致，供热企业面临经营持续亏损，叠加“双碳”目标趋严，供热企业急需进行智慧升级改造，智慧供热市场持续增长。公司2021年率先推出自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）完全自主核心技术的一站式低碳智慧供热整体解决方案，结合以往服务于不同气候带、不同规模热力企业的宝贵经验，有望持续提升市占率，打开业绩成长空间。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入7.45/9.51/12.33亿元，归母净利润2.05/2.80/3.65亿元。对应PE分别为19.96/14.62/11.21倍，给予“增持”评级。
    风险提示：交付不及预期、下游客户资金到位不及预期、业务季节性波动风险。
   

财险COR同比微升0.1pct至95.8%，寿险NBV同比+64%，整体超预期

中国人保(601319)
    事件：中国人保发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.7%至198.8亿元。
    集团业绩：23H1归母净利润同比+8.7%至198.8亿元，其中Q2同比-44.7%至81.6亿元，主要源于23Q2资本市场波动导致公允价值变动损益减少。归母净资产分别较年初、Q1末+8.5%、-0.6%，增速放缓主要受其他综合收益由Q1末的+62亿元减少至+29亿元影响。
    财险：净利润同比+5.4%至203亿元，COR同比+0.1pct至95.8%，超市场预期
    1）承保端：保费高质量增长，COR同比微增，维持优异的盈利水平
    ①保费：23H1同比+8.8%，其中车险同比+5.5%，增速低于汽车销量（+9.8%）主要源于公司主动压降盈利性较差的营运货车业务+去年疫情出险率降低NCD系数相应降低导致车均保费下滑，但承保数量同比+7.3%；非车险同比+11.6%，主要由农险（+20.1%）、其他险种（+39.6%）、信用保证险（+21.2%）高增驱动，责任险、货运险、企财险、意健险分别+9%、+8%、+5%、+5%。
    ②COR：在低基数下同比仅+0.1pct至95.8%，表现亮眼，大幅优于上市同业（平安、太保分别为98%、97.9%），驱动承保利润同比+7%至94.7亿元；其中费用率同比持平，赔付率同比+0.1pct，预计主要源于公司开展的定价、渠道建设、基本法改革，及系列反欺诈和防渗漏动作，对冲了出险频率上升带来的车险赔付率上升，且非车险中高风险存量的责任险业务逐步出清、压力减小。
    分险种看：车险COR同比+0.9pct至96.7%，主要由竞争加剧费用率同比+1pct带来，赔付率同比-0.1pct；农险、意健险、责任险、企财险、其他险种COR分别同比+1.5、-3.0、-2.0、-4.9、+0.4pct至91.0%、98.5%、102.8%、92%、84.1%，除责任险外均实现了较好盈利。
    2）资产端：未年化口径下，总投资收益率同比-0.1pct至2.6%，总资收益同比+3.7%至151亿元。
    寿险及健康险：NBV同比+64%领先同业。1）人保寿险：净利润同比+28%至34亿元。NBV同比+66.8%至24.9亿元，其中银保渠道同比+331%，贡献42%，代理人渠道同比15.8%；个险代理人较年初-18.8%至7.9万人，但产能大幅提升，月人均期缴新单同比+108%至1.2万。2）人保健康：实现净利润27亿元，NBV同比+58.7%至13.6亿元。
    资产端：净投资收益率同比-0.2pct至4.4%，总投资收益率同比-0.4pct至4.9%表现亮眼。
    投资建议：公司业绩整体超预期：财险COR在低基数下同比基本持平、寿险NBV同比+64%，均领先于其他上市同业；净利润保持稳定增长。展望下半年，财险业务受洪涝灾害影响，预计COR有所抬升，但预计总体影响有限，仍能维持在较好盈利水平。当前中国人保A的PB为1.02X，估值分位28.5%；中国财险PB为0.78倍，历史估值分位为26.1%，建议关注其长期配置价值。
    风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。
   

小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，业绩稳健增长

凯莱英(002821)
    事件：2023年8月29日，公司发布23年半年报，23H1公司实现营收46.22亿元（-8.33%），归母净利润16.86亿元（-3.09%),扣非归母净利润15.68亿元（-7.72%），产生自由现金流17.23亿元。单Q2实现营收23.72亿元（-20.37%），归母净利润10.56亿元（-14.88%），扣非归母净利润9.50亿元（-21.64%）。
    业绩符合预期，非新冠业务增长稳健，在手订单充沛：业绩符合预期，大订单影响表观收入，23H1实现收入46.22亿元（-8.33%），剔除大订单后收入26.77亿元（+33.27%），增长稳健；其中Q2收入23.72亿元，环比增长5.49%，公司业务保持稳中向好趋势。此外，截至23H1公司在手订单9.1亿美元（不含报告期内已确认收入的订单），在手订单充沛，长期业绩有保障。
    小分子CDMO稳健增长，新兴业务快速发展：23H1小分子CDMO收入40.87亿元，剔除大订单后收入21.42亿元（+33%），保持稳健增长；从项目管线看，早期项目增加较快，商业化项目收入增长强劲，截至23H1公司确认收入的临床前及临床早期项目224个（yoy+52个），临床三期项目52个（yoy+4个），商业化项目34个，与去年同期持平，但剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.2%。新兴业务发展迅速，未来可期。23H1新兴业务实现收入5.31亿元（+34.9%）,其中多数板块23H1收入破亿，生物大分子CDMO收入同增一倍多。公司积极建设新兴业务产能，包括10000L多肽商业化生产车间、10条寡核苷酸中试-商业化产线、上海奉贤生物CDMO商业化生产基地等，随着这些产能逐渐释放，新兴业务收入弹性有望进一步释放。
    期间费用相对稳定，利润端表现较好：23H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.82/3.35/3.23/-1.36亿元，较22H1增加0.31/0.02/0.60/1.48亿元，除了销售费用及财务费用增加较多，其余期间费用绝对值变化较小，销售费用增加主要系公司今年积极开拓海外市场和客户，同时在境内加强新兴业务宣传所致；财务费用增加主要系汇兑损益所致。23H1公司毛利率及归母净利润率分别为53.1/36.5%（+6.1/2pct），毛利率提升明显，利润端表现较好。
    投资建议：大订单影响逐步出清，公司作为小分子CDMO龙头之一，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入93.71/92.24/116.75亿元，归母净利润23.28/22.51/27.45亿元。对应PE分别为20.79/21.50/17.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：临床阶段项目运营风险、服务的创新药退市或者被大规模召回的风险、服务的创新药上市销售低于预期风险、汇兑损益风险等。
   

Q2经营环比改善，经营现金流大幅净流入

明泰铝业(601677)
    事件：公司2023H1营收126.39亿元同降18.34%；归母净利润8.03亿元同降26.40%；扣非归母净利润6.40亿元同降31.45%。Q2营收65.46亿元同降18.07%；归母净利润4.49亿元同降10.12%；扣非归母净利润3.63亿元同降18.96%。
    上半年产销量总体稳定，海外营收下滑相对较多。2023H1公司实现铝板带箔/铝型材产量60.61/0.89万吨，同比-0.74%/-18.35%，实现销量59.60/0.71万吨，同比+0.93%/-33.64%；营业收入同降18.34%或主要系：1）国内铝锭价格下降较多，2）上年同期出口需求较好。分业务看，铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽分别实现98.17/23.11/1.00/0.50亿元，分别同比-18.37%/-6.28%/+165.63%/-47.02%；分地区看，国内/外收入分别为90.30/34.00亿元，同比-3.53%/-38.44%。
    Q2归属净利率环比提升，经营现金流同比改善。2023H1公司整体毛利率为11.78%同降0.23pct，或是受下游需求疲软拖累；期间费用率为5.89%，同增1.62pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.24%/5.98%/-0.33%，同比+0.05pct/+1.33pct/+0.24pct，财务费用率同比提升是因为汇兑收益较上年减少0.5亿元；资产及信用减值率0.07%同比略增0.04pct；2023H1归属净利率6.35%同降0.69pct，分季度看，Q1/Q2归属净利率为5.80%/6.86%，Q2归属净利率环比改善；上半年，公司经营性现金流净流入10.64亿元同增3.15亿元，主要系原辅材料价格下降；公司加强收付款管理，收现比85.31%同增4.91pct，付现比79.20%同降2.44pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.06/42.00/41.75/1.77亿元，较年初分别变动-9.87%/+8.61%/+57.88%/-29.35%。
    成本优势继续领先，定增助力产品结构优化。公司再生铝、铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位：拥有年处理废铝规模100余万吨，在国内变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先；拥有4条热连轧生产线、2台CVC六辊冷轧机及4台智能高架仓库等智能化装备，生产及管理经验丰富；充分发挥巩电热力、屋顶太阳能光伏、余热回收系统的使用潜力，降低生产中的能源成本。公司近期定增募资12.8亿元，用于“年产25万吨新能源电池材料项目”，包括新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等高附加值产品。公司产品目前已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业，项目投产后有望进一步改善产品结构，有利于公司盈利能力提升。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入291.71/333.49/378.57亿元，归母净利润16.52/18.77/21.31亿元。对应PE分别为8.83/7.77/6.84倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料波动；新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧
   

短期业绩承压，战略转型进展顺利

美诺华(603538)
    事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收5.82亿元（-35.11%），归母净利及扣非净利0.31亿元（-83.29%）、0.26亿元（-84.95%）。单季度来看，23Q2实现营收3.36亿元（-15.40%），归母净利及扣非净利-0.13亿元（-118.15%）、0.14亿元（-77.72%）。
    短期业绩承压，主要受新冠、产能等影响：23H1公司业绩承压，主要是1）因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧；2）本期新冠相关订单减少；3）燎原药业不再并表，且对原料药产能产生一定影响；4）产能扩建工作完成，并进入产能爬坡阶段：5）外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益亏损。盈利能力来看，公司毛利率为30.34%（-11.92pct），净利率为5.92%（-16.99pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。
    战略转型进展顺利，CDMO+制剂未来可期：CDMO业务方面，公司大客户认可度不断提高，与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用，并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目，与KRKA拟定了多个制剂CDMO项目合作，并已有确定的落地项目。制剂业务方面，公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”的发展策略，把握集采带来的快速商业化放量机遇，23H1实现制剂业务销售收入1.09亿元（+28.24%）。制剂品种研发注册申报节奏加快，截止23H1累计已有15个制剂产品在国内获批上市，并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的“重磅药物”。原料药业务方面，公司持续强化市场开拓工作，不断优化客户结构和产品结构，落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册，统筹布局各生产基地，新老产能有序更迭。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.89/20.63/25.36亿元;归母净利润2.40/2.88/3.78亿元。对应PE分别为14.81/12.34/9.40倍，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险。
   

禽苗原料药暂承压，产品研发拓展持续推进

中牧股份(600195)
    事件：公司2023H1营收-3.40%，归母净利润+4.61%。公司2023年上半年实现营业收入25.08亿元（同比-3.40%），归母净利润2.69亿元（同比+4.61%）；单二季度收入同比-1.81%，归母净利润同比+4.45%。2023H1公司通过减持金达威等获得投资净收益1.11亿元（同比+89.8%）。
    公司原料药及禽苗业务调整，收入利润承压。由于原料药行业产能快速扩张，竞争加剧，以及禽苗行业竞争格局的变化，2023H1公司禽苗及原料药业务收入同比减少，公司生物制品收入同比-15.7%至4.80亿元，化药收入同比-11.2%至5.86亿元。公司利润亦承压，2023H1毛利率同比-1.61pct至20.98%，Q2毛利率为20.19%；由于销售费用增加，2023H1销售费用率同比+1.35pct至6.19%，净利率同比-0.97pct至9.91%，Q2净利率为7.96%。
    非禽用疫苗和制剂产品韧性较强。依靠市场化持续推进，公司非禽用的生物制品业务仍然表现较强韧性，从批签发数据来看，公司口蹄疫/伪狂犬/猪瘟疫苗2023H1分别同比71.4%/24.0%/-7.5%；子公司中普生物伴随产能利用率提升扭亏为盈。化药方面，公司制剂产品仍表现出较竞争力，子公司南京药业2023H1净利润同比+46.2%至5512.7万元，延续较快增长。
    产品研发持续推进，产品矩阵不断丰富。公司8月公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%股权，有望在兽药针剂品类上丰富公司产品矩阵，业绩承诺为23-25年累计净利润不低于4000万元；3月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗目前处于应急评价评审中。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入64.85/72.13/80.26亿元，归母净利润6.25/7.39/8.95亿元，8月31日收盘价对应PE分别为18.9/16.0/13.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。
   

毛利率持续修复，开店速度同比改善

首旅酒店(600258)
    事件：公司发布2023年半年报业绩。23H1实现营收36.08亿元，可比口径下同比+54.76%；归母净利2.80亿元，扣非归母2.33亿元，扭亏为盈。单Q2实现营收19.53亿元，可比口径下同比+74.46%；归母净利2.03亿元，扣非归母净利1.85亿元，扭亏为盈。
    稳健运营，直营店毛利率改善显著：分业务看，23H1酒店营收33.2亿，同比+50.81%，利润2.3亿元；23H1景区营收2.8亿元，同比+123.25%，利润1.57亿元。23H1毛利率为36.12%，同比+26.88pct，提升主要是直营店毛利率显著修复。23H1销售费用率同比+2.06pct、管理费用率同比-3.5pct，销售费用率增长主要是营销推广活动增加及OTA佣金费提高。23Q2毛利率为40.76%，同比+27.79pct；归母净利率10.39%，同比+23.99pct。
    RevPAR持续修复，新开店同比提速：23H1剔除轻管理酒店，RevPAR恢复到19年的105%，其中23Q1/23Q2分别恢复到19年的99.5%和109.1%。包含轻管理酒店，整体RevPAR修复至19年的99.9%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至19年同期的103%/91.5%/82.2%。拓店方面，截止23H1，公司门店数达6161家，中高端占比25.9%。23H1新开526家，同比增长53.8%，其中轻管理酒店356家，储备店达2000家。23Q2新开316家，关闭156家，净增160家，Pipeline环比净增93家。
    投资建议：短期看暑期旺季催化、直营店盈利改善带来的业绩弹性，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25年归母净利为7.16/11.05/13.37亿元，对应23/24/25年EPS0.64/0.99/1.20元，对应23/24/25年PE27.80/18.02/14.89倍，维持“买入”评级。
    风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期
   

盈利稳步改善，拥抱AI音箱、车载声学新浪潮

国光电器(002045)
    核心观点
    事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收24.98亿元，同比-4.71%，实现归母净利润0.64亿元，同比+3.59%，扣非净利润0.54亿元，同比+11.92%，毛利率12.69%，同比+1.93pct。23Q2单季度公司实现营收14.11亿元，同比-5.91%/环比+29.91%，实现归母净利润0.57亿元，同比+1.94%/环比+700.61%，扣非净利润0.52亿元，同比+14.45%/环比+3207.97%，毛利率13.44%，同比+3.11pct/环比+1.73pct。
    收入微降，盈利改善明显：23H1终端消费市场需求不振，公司收入虽同比略有下降，但毛利率及利润仍有增长，主因：1）更多ODM/JDM项目+高技术壁垒的新订单推升毛利率；2）积极降本增效、强化经营管理提升盈利能力；3）汇率顺风增厚利润。展望后续，随着公司产品盈利结构改善，AI音箱、汽车/XR声学齐头并进，远期享有广阔发展空间。
    生成式AI带来音箱新机遇：公司与vifa共同研发，由公司独家生产的“ChatMini”智能音箱于2023年8月推出市场，该音箱主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。生成式AI产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮，进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。
    汽车声学进展顺利，有望步入快速成长期：公司已成为新势力头部P第三代汽车平台的平台型供应商，部分项目已经量产，还积极开拓其他造车新势力客户，已为某新能源汽车企业Z的多个汽车音响项目开模准备量产；已通过多个新能源汽车企业的审厂认证、技术评审，目前正在接洽项目细节。同时，除了已实现供货的多个头部传统车企，公司与数个传统车企龙头在多个品牌车型上密切合作中。公司当前在汽车声学优势显露，未来有望快速成长。
    XR声学绑定全球头部客户：公司当前为M/P客户等VR头部企业的产品稳定供货，与国内外主要头部VR企业深度绑定，有多个在研、量产项目。未来随着苹果入局及AI应用接入，XR终端出货量有望快速增长，公司卡位全球头部客户，拥有广阔的成长空间。
    投资建议：公司传统电声业务稳健，汽车声学有序推进，AI音箱、XR声学均存较大弹性，未来发展空间广阔。我们预计公司23/24/25年归母净利润为2.01/2.86/3.99亿元，EPS为0.34/0.48/0.67元/股，对应PE倍数为37.91/26.69/19.09倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车需求不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险.
   

业绩稳健增长，现金流同比改善

中国中铁(601390)
    核心观点
    事件：公司公告2023H1实现营收5894.72亿元同增5.37%；实现归母净利润162.39亿元同增7.44%；实现扣非归母净利润152.32亿元同增10.24%。其中，2023Q2单季营业收入为3174.99亿元同增8.41%；归母净利润83.61亿元同增11.06%；扣非后归母净利润78.19亿元同增20.59%。
    铁路业务收入快速增长，装备、房开业务毛利率有所改善。2023H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入5073.23/93.49/133.13/209.19/398.63亿元，同比变动4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1364.17/885.81/2823.25亿元，同比变动21.87%/-4.04%/1.03%，其他业务中资源利用业务实现营收37.76亿元同降7.96%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，同比变动0.02/0.01/0.05/0.64/-1.67pct，其中，装备业务毛利率提升系毛利率较高的客专道岔业务收入规模增长及对钢结构业务的成本管控加强，房地产开发业务毛利率提升系本期确认收入的产品结构有所变化。分区域看，2023H1境内、境外分别实现营收5586.09/321.57亿元，同增4.83%/15.97%；毛利率9.27%/4.98%，同比变动0.16/-2.93pct。
    工程建造新签高增，房地产销售开始复苏。新签订单来看，2023H1公司实现新签合同额12737.5亿元同增5.1%，其中公司工程建造、设计咨询、装备制造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签9291.7/155.3/358.1/361.2/780.3/117.8/414.4/1258.7亿元，分别同比变动43.30%/-25.90%/2.90%/66.90%/-66.30%/67.30%/16.50%/-40.60%。工程建造业务中，铁路、公路、市政、城轨、房建分别实现新签1281.0/648.6/1020.5/715.0/5375.0亿元，分别同增31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%；新兴业务中水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道分别实现新签277.2/219.9/344.3/53.9/125.1亿元，同比5.8%/5.9%/28.6%/-89.9%/-7.7%。房地产开发业务实现销售金额361.2亿元同增66.9%，销售面积231.6万平方米同增54.7%，新开工163.0万平方米同降1.2%，竣工220.4万平方米同增39.5%，新增土储26.6万平米同降52.6%，待开发土储1821万平方米。分区域看，境内、境外分别新签11893.9/843.6亿元，同增5.1%/5.7%。
    盈利能力同比略降，经营现金流有所改善。公司2023H1实现毛利率8.85%同降0.03pct；期间费用率4.64%同增0.25pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.52%/3.83%/0.30%，分别同增0.04pct/0.18pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同降0.28pct；归母净利率2.75%同增0.05pct。公司期内经营性现金流净流出299.67亿元，较上年同期少流出77.49亿元，主要系公司积极采取有效措施加强现金流管控；收现比101.66%同增6.93pct；付现比104.61%同增4.16pct。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1606.8/4171.1/4984/1473.7亿元，较年初变动28.99%/10.46%/3.74%/6.81%。
    投资建议：公司传统主业稳中有进，旗下中铁资源2023H1实现营收122.54亿元同增5.81%，归母净利润25.2亿元同增0.53%，经营较为稳定。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1.23/1.32/1.41万亿元，归母净利润348.78/393.92/450.97亿元。对应PE分别为5.01/4.41/3.83倍，维持“增持”评级。
    风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期。
   

主业保持稳健，压减贸易业务盈利能力提升

国机精工(002046)
    核心观点
    事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入14.77亿元，同比-25.41%；实现归母净利润1.96亿元，同比+43.76%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+1.67%。
    压减低毛利贸易业务收入，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率为31.84%，同比+9.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/9.10%/6.18%/0.92%，同比+0.98/+3.06/+1.04/+0.38pct。分产品看，轴承行业、磨料磨具行业、供应链行业分别实现收入6.22/4.66/3.65亿元，同比+19.63%/-14.84%/-59.00%；毛利率分别为39.28%/35.17%/11.23%，同比+2.12/+2.10/+5.74pct。公司围绕“结构调整、转型升级”主线，加快优化业务结构，压减低毛利的贸易业务。
    主业稳健，轴承业务&超硬材料业务贡献主要利润：
    （1）轴承业务：以轴研所为主体，“军品&民品”双轮驱动高增。军品：公司航天特种轴承在国内处于领先地位，受益于航天发射次数增长订单量持续提升。民品：公司国内首台国产10兆瓦TRB海上风电主轴承通过验收（2022.8），同时精密轴承年度销售收入首次突破1亿元。2023H1，轴研所实现收入5.06亿元，净利润0.99亿元。
    （2）超硬材料业务：以三磨所为主体，提供半导体耗材国产替代方案，金刚石产业贡献业绩增量。半导体耗材：公司划片刀、减薄砂轮等产品已经供入封测领域龙头华天科技、长电科技、通富微电等；金刚石业务：公司量产CVD法大单晶培育钻并追加投资。2023H1，三磨所实现收入4.04亿元，净利润0.92亿元。
    投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，供应航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局MPCVD法金刚石大单晶，有望为公司业绩注入新动能。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.96/3.83/4.80亿元，对应当前PE估值分别为20x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：金刚石业务不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。
   

刻蚀设备收入快速增长，新产品技术突破可期

中微公司(688012)
    核心观点
    事件：中微公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 25.27 亿元，同比增长 28.13%；归母净利润 10.03 亿元，同比增长 114.40%；扣非归母净利润 5.19 亿元，同比增长 17.75%。
    刻蚀设备业务保持快速发展态势：中微公司的刻蚀设备，在国内外持续获得更多客户的认可，市占率不断提高。公司的 CCP 刻蚀设备在最先进的 5 纳米生产线及更先进的生产线上，实现了批量销售；公司的 ICP 刻蚀设备也不断扩大刻蚀工艺覆盖范围。2023H1 公司刻蚀设备业务收入 17.22 亿元，同比增长 32.53%，继续保持较快增长。
    瞄准更前沿技术领域，新型刻蚀技术研发顺利：存储芯片制造使用的高深宽比刻蚀机长期被美国 LAM，日本 TEL 垄断。中微公司致力开发用于超高深宽比掩膜刻蚀,超高深宽比介质刻蚀的刻蚀机。两种设备都已开展现场验证，目前进展顺利，在未来有望满足国内存储器企业的扩产需求，并有力保障半导体产线的供应链安全。
    深度布局薄膜沉积，发掘成长新动力：中微公司已实现多种 LPCVD 设备的研发交付以及 ALD 设备的重大突破。公司完全自主设计开发的双台机 CVD钨设备，能够满足先进逻辑器件接触孔填充应用、DRAM 器件接触孔应用，以及 3D NAND 器件中的多个关键应用需求。同期公司较为成熟的 MOCVD产品实现营收 2.99 亿元，同比增长 24.11%，薄膜沉积设备有望为公司成长贡献新动力。
    投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司 2023-25 年营收为 61.39/78.91/101.77 亿元,归母净利润分别为 14.37/19.37/25.50 亿元，对应 PE 为 63.17/46.86/35.58 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。