丰富创造力+持续研发力，引领睡眠家居潮流

富安娜(002327)
    聚焦研发创新，深耕艺术家纺家居
    公司主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品研发、设计、生产及销售。2015年公司提出下一个黄金十年的“二次创业”规划和发展战略，全面启动整体家居战略。2016年公司引进德国豪迈全自动化家具生产系统，启动先进智能生产线。
    公司核心在于丰富的创造力和持续升级的研发技术；采取原创设计和自主品牌经营模式，凭借优质的材料、优越的技术和丰富的创造力布局“艺术家纺+艺术家居”的线上和线下的门店空间，持续提升品牌价值和延展多系列家居品类。公司计划未来三年在全国一、二线城市拓展家居生活艺术美学的流量空间。
    盈利能力稳中有升，费用控制良好
    公司2020、2021年分别营收28.74/31.79亿，同比分别增长3.06%/10.62%。2022年实体门店消费受宏观影响，公司营收30.8亿，同减3.14%；23H1门店运营及电商物流运输尚未完全恢复，营收12.72亿，同减4.74%。
    2020-2022年归母净利CAGR1.73%，2023H1归母净利2.19亿，同增3.78%。从毛利率看，2023H1直营/加盟/电商渠毛利率同比分别+2.7/+1.4/-0.3pct；
    公司策略：1）渠道：通过线上、线下综合发展，保持品牌影响力，重视利润和现金流；积极应对电商平台变化，不再专注于抖音等平台市场，而是寻找更具差异化和利润空间的发展路径如京东；线下注重精细化管理、信息化投入和会员系统，计划更新门店并推出新系列产品，对不同水平的加盟商采取不同策略，与有客户资源加盟商合作，并鼓励成功的加盟商扩大业务。2）产品：计划提升创新新品系列在电商平台上的比例，并进行精细化运营，投入更多资源。
    围绕“致敬经典设计”、“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”多领域升级迭代，引领睡眠家居潮流。
    在设计创新上聚焦于致敬经典文化，开发了独有文化IP系列-致敬大师系列。在“致敬经典设计”上主要推出《莫奈系列》和《摩登系列》两大系列，富安娜以创新的设计理念，运用油画笔触诠释莫奈的光影世界；打造高品质的居家睡眠生活。
    持续溯源全球好的原材料：采用誉有“雁鹅”美誉的法国朗德鹅鹅绒，打造静音、高蓬松的高品质鹅绒被，并且持续溯源朗德鹅鹅种，增强产品背书。加拿大羽绒、匈牙利羽绒等一系列高品质羽绒打造高颜值高品质高性价比的羽绒被，满足不同的消费需求。同时聚焦优势产品，增强高品质、健康原材料——蚕丝、羊毛的研发。
    持续推动发展各种配比优质材料的混纺工艺，面料达到极致手感，将各种材质的优点相融合完美呈现。在纺纱中加入科技助剂，使面料能够防水防油防发黄脏污，此面料运用到枕芯上，解决了产品发黄的痛点。将科技与面料相结合，引领睡眠家居生活潮流。
    持续提升门店新零售管理能力
    家纺家居行业是关乎消费者体验、健康和感受的产品，通过产品力和产品文化来认可品牌，这个行业不太有重大变革甚至被颠覆的可能，更多需要行业领先企业靠产品创新升级、管理精细化来取得持续发展。
    未来通过各种代销模式及分销模式的品牌会有持续压力，这类运营太依赖第三方平台，一旦市场进入强烈竞争阶段，品牌自有竞争力会虚化。
    审慎回顾和关注家纺行业过去20年发展，公司持续提升直销渠道门店零售管理能力，已经成长为拥有客户私域场景的公司，截止2023H1公司直营会员人数约160万+，1-6月新增会员数12万+。持续投入信息化管理体系，2023H1公司加快数字化转型，在搭建AIGC系统和企业级AI平台，通过智能机器人的对话模式快速查阅各种资料生成方案，提高人效。同时升级终端零售系统、客户关系管理系统SCRM、订单管理系统OMS、监控系统、直播培训系统、导购助手等，打通信息流和时效管控，实现全链可视化，提高终端销售的效率和准确性。
    电商渠道秉承精细化运营，布局电商产品分节奏创新升级。第三方电商平台给予消费品牌的流量赋能已达到瓶颈。公司电商渠道营销策略比较前瞻，GMV的单指标增速不是科学经营指标，电商渠道持续以利润为考核，持续提升基础运营能力，优化商品结构，提升供应链反应速度来迎接市场挑战。
    首次覆盖，给予“买入”评级
    公司将研发和创新视为重要战略，以消费者睡眠健康为中心，用艺术创新赋予产品艺术价值，在材料工艺开发和知识产权管理上持续投入，从而创造新的商业价值和市场需求。我们预计公司23-25年归母净利分别为5.92/6.6/7.35亿元，EPS分别为0.72/0.80/0.89元/股，对应PE分别为12/11/10x。
    风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动；市场竞争；“盗版”和“盗牌”的冲击；电商渠道增速放缓风险

进击大家居之巅：破浪前行，勇者无疆

欧派家居(603833)
    品类事业部改革为三大区域管理，向大家居业态持续迭代。率先突破性提出大家居战略，多年探索持续推进。23年4月，推进组织架构变革，把全国分为三大区域事业部，将原来的橱柜、集成家居、整装大家居事业部进行合并，分别管理区域内欧派、铂尼思品牌全渠道营销，更好推动“同城同规划同步调”。截至2023年6月改革推进顺利，推行时间及时、迅速并推进较为成功。改革为大家居提供了基础，推进终端区域化运营的改革变化，资源配置也会更合理，各个事业部可因地制宜，深耕单个城市总量。
    品类拓展彻底，渠道精细化管理。16-22年厨柜\卫浴收入CAGR分别为8.6%/27.4%，渠道方面2021/2022年新开及新装门店超1300/440家，推动零售经销商合作装企超3000/4000家，整装、分销、集成厨房多点布局，大宗业务严控风险，厨电配套产品赋能。20-22年衣柜收入CAGR33.59%，16-22年木门收入CAGR为36.5%。公司率先推出“全屋22㎡19800套餐”引领行业，2019年通过床垫产品合作配套品增长靓丽，衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品成长空间。渠道方面，截至2022年，公司拥有2479家欧派厨柜（含厨衣综合）、2210家欧派衣柜（整家定制）、816家欧派卫浴、1054家欧铂丽、1056家欧铂尼及58家公司直营店。
    整装大家居赋能装企全方位发展，收入增长靓丽。2019到2021年，整装大家居门店数量从288家增加到790家，2019年整装大家居全年实现接单业绩近7亿元；2020年全年接单业绩12.7亿，增速达81%；截至2021年11月，接单业绩突破20亿，增速达104%。
    零售大家居创新店态，新架构下加速发展。截止2022年底，欧派零售体系已启动建设102个大家居店，公司预计2023年新开零售大家居200多家。零售大家居未来规划主要有3个路径：大家居2.0模式，立体商超店，合资大店。23年Q1整装订单累计2151户，同比增长1899%。作为传统主要客流入口，商超贡献仍然最大。同时，公司积极布局街边店、轻资产及合资店等非商超店态，合计贡献订单占比超50%。
    零售整装厨柜业务规模领先，全品类持续拓展。2021年，欧派高颜定制整装加盟1800+，整装业绩21亿+，覆盖1300个城市，同时加深装企合作，全新推出“欧派整家整装BC模式”，全方位赋能装企。2022年零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4000家。从2023Q1推广建店情况来看，厨衣综合/厨房独立/衣柜独立/合资及其他门店的占比分别为21%/50%/22%/7%，综合店及衣柜独立店表现较优。
    盈利预测与评级：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年归母净利润为29.8/35.2/41.5亿元，对应PE19X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展，地产政策调控，竞争加剧，原材料价格波动等。

重组稳步推进，无菌包装国产替代驶入快车道

新巨丰(301296)
    资产重组稳步推进。9月14日，公司公告市场监管总局，决定对公司以现金收购JSH持有的纷美包装有限公司股票交易中涉及的经营者集中事项不予禁止，允许实施集中，反垄断障碍破除。25日，公司公告与JSH已完成交易协议约定的标的股份交割，并已支付标的股份的对价，持续近8个月的收购将落地。JSH系纷美第一大股东，截至6月30日持股28.22%。
    产业整合落地在即，无菌包装国产替代有望加速。在无菌包装市场中，主要以外资企业为主导，2020年利乐、SIG合计全球市占率超60%，新巨丰作为国牌头部企业，2022年中国市占率为10.1%。随着疫情放缓全球市场需求量增加，国产企业份额有望迎来黄金扩张期。公司通过战略入股优质资产与纷美强强联合，提升国牌竞争力，面对海外巨头形成更有利的竞争格局。
    产能迅速扩张，海外无菌包装需求密集。公司22年底拥有约180亿包产能，募投100亿包有序推进；2022年6月纷美拥有300亿包产能，境外收入占比超30%，22年8月收购意大利Alternapak工厂，预计带来一定产能增量。公司出海空间广阔，纷美也为其提供宝贵经验，二者联合有望提升我国无菌包装市场的集中度，并扩大国际无菌包装生产布局。
    客户矩阵持续扩充，市场份额稳步提升。我国无菌包装需求主要受下游液态奶影响，且需求不断增长。伊利作为公司长期合作伙伴，2022年贡献销售收入占比约70%，纷美为蒙牛重要供应商，且拥有更广泛的非乳液饮料客户，收购完成公司客户渠道进一步拓展，市场渗透率提高。
    罐装技术短板攻克，国产包装实现高端突破。无菌包装市场份额主要以砖包、枕包和钻石包等为主，纷美产品矩阵丰富，为无菌包装综合解决方案供应商，公司有望切入灌装机、配件、技术服务等包装及灌装解决方案业务，打造国产品牌的一体化灌装生产包装线。
    竞争格局转变，国家食品安全受到保障。中国无菌包装市场中海外资本控股占比较高，公司本次将纷美股份从国际资本手中收购，减少对外资供应商的依赖，提升国家食品安全。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。
    我们看好新巨丰凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，收购落地后有望加速产业多元资源整合，扩大海外市场份额，推动产业链纵深布局，发挥协同效应。不考虑收购并表，我们预计23/24年归母净利2.1/2.8亿，对应PE30/23x。
    风险提示：无菌包装市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；整合进度不及预期风险；客户集中度过高风险。

传统业务优势凸显，全日制基地+职教稳步推进

学大教育(000526)
    传统业务优势巩固，奠定现金流基础
    公司深耕个性化教育，首创一对一教育辅导模式与体系，积累丰富教学及运营管理经验，在行业中具备较强品牌优势；并在此基础之上延伸拓展为多形式、多场景、多产品的产品矩阵，制定以学生为中心教学培训体系与模式。
    近两年，学大打造全日制学习基地，面向高考复读生、艺考生等学生群体，提供学习环境、个性化授课及高效学习体验，凭借公司在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累的强大能力和资源，全日制已成为公司传统优势业务之一。
    一方面，“双减”后风险抵抗能力较弱的小微培训机构或有清出， 而高中培训需求仍保持相对刚性， 以公司为代表的头部机构市占率或企稳向上；另一方面，疫后线下客流或有所恢复，带动相关课程收入复苏，支撑公司业务及现金流基本盘。
    截至 23H1 末，公司拥有个性化学习中心近 270 所，全日制培训基地 30 余所，覆盖主要主要一二线城市、辐射三四线城市，并通过科技赋能， 将单一线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。
    紧跟政策切入中职教育，学校版图持续扩张
    国家在职教领域不断出台政策，鼓励上市公司及行业龙头举办职业教育，推动职普融通及产教融合；公司顺应形式布局职教，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、 师资资源、技术优势、产业资源等打造职业院校学生的升学就业通道。
    公司传统业务主要对接高中学生， 因此以相似年龄段所面向的中职学校为切入点，具备相关客源、教育经验等优势，且业务间具有一定协同效应。截至 22 年末，公司已完成 3 所中职院校的收购及托管； 23 年 8 月公告将以自有资金出资持有沈阳双晟 80%股权，间接持有沈阳国际商务学校 80%的举办者权益，中职版图持续扩张。
    随着院校招生逐步推进，在校生数量增长，职教业务有望贡献更多增量；同时公司继续加强中职院校的投资并购力度，伴随学校容量及利用率提升，以及各校运营逐步成熟、未来高职院校加入，业务盈利能力有望逐步增强。
    上调盈利预测， 维持“买入”评级
    考虑到经过双减、疫情等扰动后，业务已基本调整完毕， 在巩固个性化教育业务的同时，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域；同时，供给侧出清需求持续旺盛，伴随规模效应逐步释放，我们上调公司盈利预测，预计 23-25 年归母分别为 1.2、 1.6、 2 亿（ 23-25 年前值分别为1、 1.3、 1.6 亿）， EPS 分别为 1、 1.3、 1.6 元/股（ 23-25 年前值分别为 0.8、1.1、 1.3 元/股），对应 PE 分别为 27、 20、 16x。
    风险提示： 政策风险、新业务风险、管理风险。

Q3预计营收增长延续景气，期待金九银十旺季表现

菜百股份(605599)
    公司发布23Q3业绩预增公告，预计23Q3实现营业收入37亿元到42亿元，同比增长15.78%到31.43%。（22Q3公司营收同增51%，23Q1、Q2分别同增46%、78%）。
    公司业绩预增主要系：①黄金珠宝产品工艺提升、文化寓意丰富、外观造型设计迭代，及自戴悦己和泛婚恋等需求持续升温，消费者购买意愿增强，带动公司销售收入增长；②23Q3国内金价呈现震荡上行趋势并创历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高；③公司提升门店运营质量，开展多样化营销活动，持续开拓线下市场，门店数量同比增长，形成销售增量；④线上渠道方面优化电商平台店铺运营，提升经营效率，积极推进直播渠道业务，深化外部主播合作和自播团队建设，探索新的增长点，通过多种平台渠道触达消费者，形成收入贡献。
    自主设计深化产品定位，丰富IP联名单品
    消费者对于高工艺产品、造型时尚产品和带有传统文化元素、IP元素的产品呈现较为明显的偏好，客群结构方面，年轻化顾客群体持续增多，在消费场景方面，涵盖了自戴悦己、泛婚恋情景、节庆馈赠、收藏投资等多元化需求。
    公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学及寓意，抓住热点元素，加大自主设计研发力度，以文化自信为内涵，以IP联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式，并尝试多种材质组合设计，以及“5G+CNC精雕珐琅”的复合工艺，推出造型更加别致，风格更加独特的产品，得到消费者喜爱和认可，成为系列主打款商品。
    全直营拓店灵活管理，京津冀为中心辐射全国
    公司发挥直营模式优势，确保全部门店以统一标准为消费者提供高质量服务，有效提升顾客购物体验；直营模式下可获取第一手消费反馈的优势，根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，持续优化产品结构，开展精细化和精准化服务，发掘会员资源，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。
    公司已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，也是国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先，线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计23-25年归母净利润为6.2/7.2/8.1亿元，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股，对应PE分别为17/15/13x。
    风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等风险。

Q3Q4进入低基数期，差异化定位红利或逐步释放

比音勒芬(002832)
    今年三四季度品牌增长基数或逐步降低，表观成长性有望释放
    22 年 8-9 月至年底我国终端消费受到多因素拖累，客流及增长较弱；今年9 月以来品牌服饰逐步进入低基数期，终端动销同比有望重启较好增长，对全年信心及预期有所提振。
    公司坚持差异化定位+高尔夫文化基因+多品牌战略
    公司在品牌定位方面精准地把握住高尔夫运动和高尔夫服饰神形特征，将高尔夫文化通过工匠精神演绎在公司产品上，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。比音勒芬主标已形成全面、高质产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同穿着场景，满足消费者差异化需求。
    新收购 1881 与 KC 有效丰富集团品牌矩阵；未来或在品牌焕新重塑、渠道升级、产品开发、客群复购等方面加大力度， 或将激发单店及开店红利，推进国际高端化进程。
    我们认为比音勒芬未来空间可期， 一方面、 价格带锁定高端人群，私域管理提升用户复购，社交及品质需求刚性，抓住目标群体消费诉求；另一方面、 产品较好实现生活休闲与时尚休闲结合，突出低调奢华、时尚轻奢，覆盖较多日常穿着场景。
    上半年公司直营收入增长优于批发，直接反映终端需求景气； 批发收入较上年同期增长， 侧面预示经销商订货信心； 上半年毛利率净利率均维持高位，规模效应及品牌溢价持续提升，今年以来斐乐及哈吉斯等高端运动盈利能力表现亮眼，体现客流恢复、折扣优化对于净利率拉动效用。
    维持盈利预测，给予“买入” 评级
    比音勒芬 T 恤连续五年同类产品综合占有率第一，成为超级单品。从 2022年起比音勒芬将发挥品类优势，打造 T 恤小专家， 有望开启品类引领战略升级、打开市场空间。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 9.57、11.77、14.34 亿元， EPS 分别为 1.68、 2.06、 2.51 元/股， PE 分别为 19、 16、 13x。
    风险提示： 消费不及预期，开店低于预期，生产环节外包，存货余额较大

回购A股提振信心，俄方禁止汽柴油出口或增强盈利

中国石化(600028)
    积极持续回购，增强信心
    公司自 2022 年以来积极回购 A 股和 H 股， 2023 年 9 月 21 日以集中竞价交易方式本轮首次回购 A 股股份， 已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，购买的最高价为 6.16 元/股、最低价为 6.13 元/股，已支付的总金额为人民币 61,505,871 元（不含交易费用）， 彰显公司对未来发展的信心。
    A 股回购情况: 2022 年公司回购 A 股 4.42 亿股（占预计回购股份的 109%），回购金额 18.9 亿元（占预计回购资金的 76%），回购均价为 4 元/股。 2023年 9 月 21 日，公司回购 A 股 0.1 亿股（占预计回购股份的 4%），回购金额约 0.62 亿元（占预计回购资金的 6%，不含交易费用），回购最高价为 6.16元/股、最低价为 6.13 元/股。
    H 股回购情况： 2022 年公司回购 H 股 7.33 亿股，回购金额 25 亿港元，均价为 3.4 港元/股；截止 2023 年 9 月 21 日，公司今年回购 H 股 0.65 亿股，回购金额 2.84 亿港元，均价为 4.4 港元/股。
    俄罗斯临时禁止汽柴油出口， 裂解价差提升有望增强成品油盈利能力
    9 月 21 日俄罗斯政府表示，将对汽油和柴油出口实施临时禁令（ temporaryban），以稳定其国内市场。 俄罗斯的柴油、汽油出口分别约 100 万桶/日、20 万桶/日，若以 2022 年全球柴油、汽油需求分别 2821 万桶/日、 2631万桶/日为基准，柴油的影响或更大， 俄罗斯柴油出口占比全球需求约 4%，或导致柴油裂解价差持续走高。
    中石化成品油出口配额占国内份额最大（为 40%），若释放额外的成品油出口配额，公司销售板块有望量价齐升，或受益最大。
    盈利预测
    维持归母净利润预测 2023-2025 年 733/864/922 亿元，对应 PE 10.2/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价、成品油价格大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险

发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长

新澳股份(603889)
    公司发布限制性股票激励计划草案，首次授予拟向董事、管理人员、骨干员工354人授予不超过1553万股（占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.2%），价格为4.11元/股，预留200万股；股票来源为定向增发。
    该股票激励计划业绩考核目标为：
    （1）2023年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于11%，触发值不低于8%；
    （2）2024年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于23%，触发值不低于17%；
    （3）2025年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于37%，触发值不低于26%；
    公司2021年完成核心管理层换届，此后激发强劲增长势能，贯彻落地宽带战略，是公司增长的核心源动力。新澳今年以来市场表现亮眼，本次限制性股票激励优秀管理层，绑定人才激发干劲。
    产业链一体化布局，多品类宽带发展
    公司是毛纺业内为数不多的集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商。一方面，垂直一体化布局由于整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度和可追溯性更强，在外界环境不稳定的情况下可以最大程度上保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，从原毛到色纱的全流程解决能力，在新品研发、质量控制等方面的竞争优势也更明显，也更利于增强客户粘性以及产品升级。
    公司基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    羊绒业务是公司落地宽带战略重要手段；目前已搭建覆盖中高奢多档次、针织/运动/家纺多品种产品体系，坚持只做产品横向延展，不做上下游拓展，满足客户多样化需求。对传统制造，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放。我们预计新澳23-25年归母净利润为4.6/5.6/6.7亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.94元/股，PE分别为13/10/9X。
    风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险；公司业绩是否能达到股权激励计划的考核目标存在不确定性；现激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准等。

公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级

小商品城(600415)
    小商品城：全球最大小商品批发市场的运营商，逐步转型升级为一流的贸易综合服务商。 小商品城 40 年深根义乌地区，市场经营范围遍及全球市场，旗下拥有 7.5 万个实体商铺，营业面积超过 640 万平方米，商品辐射230 多个国家和地区。 2023H1，公司实现营业收入 51.61 亿元/yoy+22.68%,扣非归母净利润 18.39 亿元/yoy+55.65%。 2023 年 Q3， 公司预计实现归母净利润 2.70-4.32 亿元；若 Q3 披露业绩不包含投资收益，仅为主业净利润，我们预计公司 Q3 主业净利润同比增长 25%-101%。
    义乌发展受惠于 1039 出口模式和基础设施建设，承担了我国贸易改革试点的时代使命。 ①1039 模式： 2023H1 义乌市出口总额达 2374.1 亿元，同比增长 17%。其中市场采购贸易占比超 7 成。 2013 年义乌率先试点 1039模式，该模式具备免增值税、通关便利和收汇灵活等特点，契合小商品出口发展。②基础建设：受惠于“义新欧”班列开通，义乌与“一带一路”沿线国家的贸易便利性进一步提升。 2022 年“义新欧”中欧班列覆盖境外 50 多个国家和 160 多个城市。③时代使命：义乌历经 40 年发展，从“兴商建县”到“建设世界小商品之都”，承载着“全国贸易综合改革试点区”的时代使命，自上而下也对小商品城有明确的业绩考核要求。
    40 年深耕实体市场，多板块综合经营，持续扩大线下展示交易生态圈。①市场经营业务为基本盘，实体店铺的租金业务贡献公司核心利润。 2022年，市场经营业务收入占比 23.16%，贡献超 7 成毛利额。整体商铺供不应求， 2022 年出租率保持在 98%以上。 2023 年新开业的二区东新能源市场有望进一步增厚公司利润。②商品销售业务快速扩张，公司依托“爱喜猫”和“义乌好货” 2 大自营品牌， 积极整合义乌市场供应链资源，目前毛利率水平仍在较低水平， 2022 年毛利率为 0.28%。
    疫情倒逼转型，升级贸易综合服务商，积极打造贸易履约生态圈。 三年疫情放大线下实体贸易中货物流通和资金回收的痛点，集团顺应数字贸易改革，将此前实体的人货场生态圈云端化。公司以 Chinagoods 平台为核心载体， ①在信息端： 通过采购宝精准匹配人货需求，实现交易信息全称数字化， 23 年 Q1-3 平台实现 GMV 超 500 亿元，同比增长 112%， 预计将提前完成全年 GMV 目标； ②在资金端： 通过 Yiwuapy 实现全球支付数字化，提升跨境支付便捷性。自 Yiwupay 平台 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，已服务跨境人民币业务客户 2 万余户，实现跨境清算资金超 20 亿元； 23年 7 月，公司征信产品落地，正式对外公告。该产品基于 Yiwupay 平台提供的跨境人民币结算数据源，为跨境电商等外贸主体构建精准画像，给企业提供专属的征信服务，进一步拓宽了 Yiwupay 平台收入模式。 ③在物流端： 与中远海运、普洛斯合资成立智捷元港，打造跨境物流第三方交付平台， 23Q2 实现活跃客户数环比增长 87%，服务箱量环比增长 164%。目前业务范围已经拓展至全球 79 国，开拓 24 条航线，成功上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品。改善小商贸易主体“散乱”的供需现状。公司通过 Chinagoods 平台打通产品展示、采购交易、金融支付和仓储物流等多个贸易核心环节， 让小商买卖全球的贸易信息沉淀在自身体系内。公司的贸易数字化转型顺应国家政策导向，在“一带一路”大背景下有更大的成长空间。
    投资建议： 小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道，公司在转型升级后将获得更大的成长空间。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.6/28.0/32.6 亿元，对应 17.9/17.1/14.7 倍 PE， 给予 23 年 22 倍 PE，对应目标价 10.67 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 数字化平台应用不及预期;商家经营不及预期;外部不确定性风险;盈利测算主观性风险等

短期业绩略受集采影响，骨科领域布局全产业链

三友医疗(688085)
    事件:
    8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。
    点评:
    水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售
    2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。
    布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展
    2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。
    脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加
    公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

贝芙汀专题：医研共创，引领AI+祛痘定制化新潮

贝泰妮(300957)
    AI+护肤品探路者，提供个性化“食+药+妆”解决方案。
    定位：贝芙汀隶属薇诺娜母公司贝泰妮，依托集团丰富医疗资源，自带医研属性，定位“顶级医研+AI人工智能”个性化定制祛痘品牌。
    功能：以医学+AI人工智能精准诊断+内服外调定制产品包的形式，提供定制化祛痘方案，服务对象侧重30岁以下年轻女性，基础治疗方案价格在300-800元不等。
    服务体系：1）产品：贝芙汀旗下共设18款全线祛痘家族产品，功能性食品、药品、护肤品三者互补。2）渠道：结合祛痘知识分享型账号提供优质服务，推动淘宝、抖音商城、小程序线上销售。3）研发：基于全国9省14家三甲医院的皮肤图像和文本大数据，开发出适用于中国人痘肌问题的人工智能皮肤病诊断模型。4）服务：小程序AI+在线医生+祛痘管家一站式陪伴服务，定制祛痘方案。5）优势：相较传统祛痘治疗综合便利与专业两方面优势，并能提供较强情绪价值+跟踪反馈。
    国内祛痘行业需求空间广阔，祛痘需求多样化精准化。
    行业规模：国内痘痘患者群体庞大，2022年轻中度&中重度痤疮患者突破1.5亿人，为祛痘行业提供广阔的消费基础，行业内备案产品呈现出快速增长的趋势，祛痘市场前景可观，我们预计2023-2025年祛痘行业市场规模为1357/1547/1757亿元，未来3年CAGR预计达14.0%.
    行业驱动力：1）痘痘发病越来越普遍，青春期与年轻白领消费意识与消费能力升级，追求更高效、更优质的祛痘体验。2）祛痘效果千人千面，不同人群需要定制化祛痘方案，AI定制或成为行业趋势。3）精准护肤将成为下一个趋势，有望驱动祛痘市场产品品质提升、功效细化。
    竞争格局：1）市场中现有消费者祛痘需求多样化，会根据不同成分、不同肤质、不同目标、不同品类产品进行选择。2）行业内缺乏强势品牌，不同品牌在满足消费者需求方面存在差异，未来将呈现精细化趋势。3）贝芙汀利用AI+祛痘，以差异化竞争策略，开辟祛痘定制化、精准化的新赛道，具备较强的竞争优势。
    AI+护肤领域前景与掣肘并存，贝芙汀AI+医生提供系统化方案。
    市场规模：AI+护肤领域市场规模持续增长，2030年全球美容与化妆品领域的AI市场规模将达到133.4亿美元，AI+护肤解决了消费者对于追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。
    发展情况：国内外AI+护肤发展路径各不相同，大致分为护肤品公司自研或科技公司介入两种，但主流模式均为拍照测肤。
    发展掣肘：路径和模式特点决定AI+护肤存在跨领域资源匮乏、AI训练数据获取、用户信任度不足三大掣肘。
    贝芙汀：针对AI训练数据获取和用户信任度不足的问题，贝芙汀依托贝泰妮十年积累的数据库，自研AI模型，结合在线医生问诊，成为摆脱掣肘新尝试，或将探索成为通往终局的新道路。
    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，数据呈现整体改善趋势，如618期间线上新品屏障霜等取得优异表现，7月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显，新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒，有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上的背景下，产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现，下半年改善趋势有望持续。预计公司23/24/25年归母净利润为13.5/17.1/21.3亿元，当前股价对应23/24/25年PE为30/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品市场反馈不及预期；测算存在主观性。

神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局

迈普医学(301033)
    创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商
    迈普医学成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。
    人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率
    人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022年实现销售收入1.45亿元，同比增长23.58%，占总营业收入74.09%。2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入5057万元，同比下降31.2%。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。
    PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广
    公司的peek材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入2662万元，同比增加57.67%。根据南方所数据，2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元，2018-2023年CAGR为15.3%。2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023年9月，河南省牵头23省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。
    止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富
    公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare医械汇的数据显示，2020年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为25.7亿元，截至2023年3月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于2021年国内获批，国内国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。
    盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险

业绩有望触底回暖，复苏展望乐观

三利谱(002876)
    事件：2023年8月25日，三利谱发布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入9.72亿元，同比下降10.98%；归母净利润2,394.64万元，
    同比下降82.53%；扣非归母净利润1139.74万元，同比下降90.96%。点评：公司2023年上半年业绩承压，受宏观经济走势的影响，公司部分偏光片产品价格出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降，导致2023H1盈利能力下降。第二季度，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著。我们看好公司的扩产速度，全部产线投产后有望增大业绩弹性，带来业绩增长。
    1.受全球通胀和消费不振等影响，公司业绩短期承压。
    2023上半年，由于部分产品价格下跌，导致短期内业绩承压，但第二季度公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著，整体趋势向好。第二季度，公司实现营业收入5.46亿元，环比一季度上升28.39%，实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润772.4万元，环比一季度上升110.27%。随下游终端消费市场需求逐步回暖，公司各产品线产能利用率呈现上行趋势，订单量快速提升。从盈利水平来看，23年上半年毛利率为13.70%，同比下降8.9pct，净利率为2.50%，同比下降10.54pct。盈利能力下降，主要系行业竞争加剧，公司部分偏光片产品价格相比上年同期出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降所导致。
    2.扩产持续进行，产品种类不断优化。
    公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线项目（预计产能规划3000万平方米/年）进入土建施工阶段，预计2023年底建成投产。伴随着未来龙岗线爬坡完成、莆田偏光片生产线及合肥偏光片生产基地二期工程陆续投产，产能的大幅度释放有望带来业绩的高增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力，包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm。公司下游客户包括京东方、天马、华星光电等面板龙头企业，有望通过下游优质客户绑定实现销量稳定增长。
    3.国产替代加速进行，未来有望降低材料成本。
    公司生产成本中材料占比较大，22年偏光片直接材料成本占比69%，公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。目前公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的上升，议价能力也逐步提升。并优化流程管理，推行“阿米巴”经营模式，降低生产成本。
    4.投资建议
    公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到业绩短期承压，我们调整盈利预期，预计公司23-24年归母净利润1.2/3.7亿元（原值5.9/7.1亿元），新增2025年归母净利润预测为4.4亿元。公司目标价调整为46.28元（原值60.5元，对应24年PE22X），维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格波动；下游需求不及预期；扩产项目进展不及预期等。

装机电量规模持续扩大，项目储备充足

三峡能源(600905)
    事件：2023年上半年公司实现营业收入137.04亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%。
    点评
    公司累计装机达28GW，装机规模有望加速扩张
    2023年上半年，公司新增装机容量178.98万千瓦。截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）；太阳能发电1093.22万千瓦。公司在建项目计划装机容量合计1315.18万千瓦，其中风电364.17万千瓦，太阳能发电951.01万千瓦。目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。
    装机增长叠加风光资源变动，上半年发电量同比+15%
    2023年上半年，公司风电平均利用小时为1253小时，同比提高88小时；太阳能发电平均利用小时为705小时，同比下降13小时。叠加装机变动影响，上半年公司完成发电量280.90亿千瓦时，同比增长14.71%，其中风电、太阳能发电量分别同比增长18.69%、7.31%，水电同比降低41.79%，主要系来水量明显降低。电量增长带动公司营收增加，上半年同比增长12.98%。
    会计准则变化致公司营业成本上升，上半年归母净利润同比有所下滑
    上半年公司营业成本同比增长34.67%至56.43亿元，主要系2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，以及2022年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，上半年正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。受此影响，上半年公司毛利率同比下滑6.6pct。期间费用率方面，上半年同比微增。公司上半年投资收益约贡献4.2亿元，同比下滑38.9%，主要系公司投资的金风科技、亿利洁能以及福建风电项目贡献的投资收益下滑影响。综合影响下，上半年公司实现归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司23H1业绩及项目建设情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为85.6、99.6、110.8亿元（前值为93、109、124亿元），对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

国有油服领军企业，氢能业务前景广阔

石化机械(000852)
    1、油服国企业绩表现亮眼，布局氢能蓄势待发
    公司前身系江汉钻头厂，通过整合重组实现石油机械一体化，2020年起步入氢能装备领域；石化集团为公司第一大股东，管理层团队均具备技术背景，股权激励彰显未来发展信心。疫情后公司业绩逐步回暖，叠加国企改革逐步夯实财务管理能力，18-22年公司营收/归母净利润CAGR达12.04%/38.83%，23H1营收/归母净利润达42.64/0.65亿元，YOY+21.02%/67.03%。
    2、压裂设备市场未来可期，国内企业大有可为
    1）油服行业市场空间充足，页岩油气拉动压裂设备需求：全球勘探开发投资增长拉动油服行业发展，根据Spears&Association预测，2023年全球油服市场规模或达3225.95亿美元，YOY+19.81%；同时国内政策助力页岩油气开发，我们预计2030年为满足页岩气开采规划，所需常规压裂设备市场空间为2027.2亿元，若以电驱压裂设备替换则对应市场空间约为675.7亿元。
    2）国有油服主导国内市场，压裂设备市场格局稳定：中国压裂设备已实现国产化，杰瑞股份与公司行业市占率排前二，短期内较难被超越。
    3）公司募投达产效益初步显现，电动压裂设备有望更上一层楼：公司下属分子公司业务优势明显，募投项目有望带来良好经济效益；公司产品性能行业领先，积极布局电驱压裂设备，公司有望受益压裂设备电驱趋势。
    3、氢能产业满目青山，乘行业之风阔步前行
    1）氢能源是能源转型重要载体，中国石化在产业上下游均有布局：氢能产业链上中下游分别为制氢、储运氢、加氢等，中国制氢行业市场份额较为分散，目前中国石化是最大的氢气生产企业，年生产氢气约390万吨。
    2）中国是全球最大制氢国，氢能产业市场前景广阔：2022年我国已建成加氢站358座，位列世界第一，我们预计2035年中国加氢站总投资规模将达1188.25亿元，据《全球氢能产业发展的现状与趋势》预计2050年中国氢能市场规模将达世界第一。
    3）公司步入氢能发展快车道，先发布局优势明显：公司紧跟石化集团能源战略，在制氢、输氢、加氢领域均有布局；2022年成立的氢能装备分公司服务于中国石化“打造第一氢能公司”的部署，中国石化实力雄厚，在三桶油中最先成立新能源公司，在其加快氢能布局的趋势下，我们预期公司有望乘风而上。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为87.33/98.33/110.77亿元，同比分别+12.66%/+12.59%/+12.65%；归母净利润分别为1.02/1.42/1.71亿元，同比分别+97.05%/+40.04%/+20.43%。首次覆盖并给予“持有”评级。
    风险提示：市场波动的风险、油价波动的风险、汇率风险、境外经营风险等。

亚美能源成功私有化，增量资源打开成长空间

新天然气(603393)
    事件：
    公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入18.3亿元，同比增加7.59%，实现归母净利润4.84亿元，同比增加0.72%；其中Q2实现归母净利润3.38亿元，同比增长23.4%。
    顺利完成亚美能源私有化，盈利能力进一步增强。2023年2月，公司公告重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟通过全资孙公司香港利明控股有限公司作为要约人，根据开曼群岛公司法第86条向计划股东以协议安排方式私有化亚美能源控股有限公司，计划股东为除香港利明以外的合计持有亚美能源43.05%的全部股东，计划股东将获得香港利明支付的现金1.85港元/股作为私有化对价。
    2018年公司要约收购亚美能源，经过一系列精细化管理、成本控制、产能扩张、效益提升等工作实施，使得亚美能源在资产质量、收入及利润规模均大幅提升。产量方面，亚美能源2021/2022年分别实现煤层气产量12.98/14.67亿立方米，分别同比增长25.5%/13%；售价方面，2021/2022年潘庄区块平均售价分别为1.8/2.31元/方，分别同比上涨26.76%/28.33%；马必区块平均售价分别为1.67/2.05元/方，分别同比上涨21.01%和22.75%。量价齐升推动亚美能源利润稳步提升。2021/2022年亚美能源净利润分别为8.16/14.16亿元，分别同比增长59.84%和73.61%。2023年上半年亚美能源持续良好的经营表现，实现净利润7.98亿元，同比增长3.4%。
    2023年7月12日，亚美能源于香港联交所退市。通过此次私有化交易，亚美能源将成为上市公司100%全资下属公司，也将最大限度提升上市公司归属于母公司的净资产和净利润规模，进一步改善上市公司财务状况，从而巩固并提升公司的持续经营能力，同时提升资金及优质资源在上市公司与各子公司之间的配置效率，充分发挥境内资本市场的融资功能和各项业务的协同作用，提升经营效率促进上市公司及其子公司的协调发展。
    发力增量资源，推进存量资源。增量资源方面，公司取得了勘查面积约528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进，将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。
    盈利预测与估值：考虑到亚美能源已成功私有化，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.6/15.8/17.9亿元（前值9.35/9.87/10.36），对应PE为9.8/7.8/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期

2023年中报点评：盈利能力持续提升，订单有望逐步修复！

巨星科技(002444)
    事件：公司发布2023年中报。
    2023H1：
    1）实现营收52.45亿元，同比-15.86%；实现归母净利润8.73亿元，同比+36.01%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+45.2%。
    2）毛利率29.98%，同比+5.41pct；归母净利润率16.64%，同比+6.34pct；扣非归母净利润率17.28%，同比+7.27pct。
    3）期间费用率为13.97%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%、6.76%、2.84%、-3.09%，同比分别变动+1.94、+0.86、+0.44、-2.23pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收26.9亿元，同比-19.91%，环比+5.27%；实现归母净利润5.7亿元，同比+24.3%，环比+88.5%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比+43.81%，环比+118.01%。
    2）Q2单季度毛利率30.67%，同比+4.7pct，环比+1.42pct；归母净利润率21.19%，同比+7.54pct，环比+9.36pct；扣非归母净利润率23.1%，同比+10.24pct，环比+11.95pct。
    2023H1分产品：
    1）手工具及存储箱柜：营收40.36亿，同比-16.96%；
    2）动力工具及激光测量仪器：营收11.77亿，同比-13.09%；
    3）其他业务收入：营收0.33亿，同比+62.22%。
    点评：
    1）盈利能力持续提升，汇兑收益带来利好
    2023H1，公司汇兑损益为-1.43亿元，去年同期为-0.63亿元，给公司带来财务费用降低。
    2）OBM占比持续提升，订单有望逐步修复：
    2023H1，公司自有品牌（OBM）营收25.66亿，同比+3.88%，占营收比例48.93%；客户品牌（ODM）营收26.46亿，同比-29.32%，占营收比例50.44%。公司大力发展自有品牌，电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长。
    盈利预测：我们预计公司内生增长+外延并购将带来持续利好，预计公司23-25年归母净利润分别为16.75/20.31/25.84亿（此前对23-24年归母净利润预测为20.05/24.39亿，主要系考虑今年海外消费下行等影响），对应PE分别为13.65/11.26/8.85X，维持“买入”评级！
    风险提示：海外市场需求不及预期；并购进展不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动等

加速东南亚布局，国企资源优势逐步显现

宝钢包装(601968)
    公司发布半年报，23Q2实现营业收入20.29亿元，同增2.35%，实现归母净利润0.66亿元，同减8.82%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同减11.46%；23H1实现营业收入37.89亿元，同减1.22%，实现归母净利润1.27亿元，同减6.74%，实现扣非后归母净利润1.2亿，同减9.05%。上半年收入增速略承压，Q2增速回正，主要受行业市场竞争加剧，原材料价格波动以及宏观经济影响下游需求不及预期等影响。23H1经营活动产生的现金流量净额6.9亿，同比大幅改善，同增343.49%，主要系本年度应收账款ABS项目提前回款应收客户货款7.3亿。
    23H1两片罐基本盘稳固，核心客户销售稳中有进。
    分产品，23H1公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入35.50/2.30亿元，同比分别增长2.01%/下降33.92%，受益核心客户销售稳中有进，持续保持产销量和份额的领先地位。包装彩印铁方面，主要受下游需求短期承压拖累，收入同比下降。公司在金属包装领域长期深耕，提供快速响应及差异化产品，与可口可乐、百事、雪花、百威、嘉士伯、青岛、王老吉、旺旺等国内外知名快消品牌核心客户，建立了战略合作关系。
    持续推动境外业务发展，加快海外产能扩张。
    2023年，公司推进“内外联动”战略实施，加快国内国外战略布局，新建项目与扩容项目，优化产品结构。在国内，公司在东部、南部、北部、中部、西部等各地均设立了生产基地。在海外，公司积极响应“一带一路”倡议，立足国际化战略，近期已专门成立海外事业部，加快推进国际化发展，跟随品牌客户开拓海外市场，发展新客户。
    盈利能力稳中有升，费用管控有效。
    盈利能力方面，23H1公司毛利率为9.16%，同增0.48pct，盈利水平提升，主要系原材料价格同比回落，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/2.66%/0.1%/0.17%，同比分别变动+0.2pct/+0.47pct/-0.12pct/-0.3pct，公司归母净利率为3.36%，同减0.2pct。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。
    公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.27/0.33/0.37元/股，归母净利润分别为3.05/3.74/4.23亿元，同比增长13.6%/22.9%/12.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。

跨周期的长期投资价值

牧原股份(002714)
    1、育种与成本加持，脱颖而出的周期成长股
    牧原股份自2014年上市以来，公司市值增长25倍，实现了市值的大幅增长。其核心竞争力来源于公司高于行业平均的头均盈利（轮回二元育种模式使得公司可以根据各品种猪只盈利情况调整出栏结构；公司断奶仔猪及育肥完全成本行业领先）及持续高速的出栏增长（轮回二元仔猪肉种兼用，扩大了母猪产能基数且节约了产能扩张时间；低蛋白日粮精准饲喂体系使其生长效率不亚于正统二元体系）。
    1）育种：牧原自2002年开始创新型轮回二元育种体系，即用白猪（长白或大白）作终端父本取代杜洛克。该育种体系有以下优势：①轮回二元仔猪肉种兼用，将育种时间由常规5年压缩至1年，理论上一头曾祖代年可扩繁商品代仔猪由700头增长至2117头，产能释放杠杆呈数倍放大；②区别于行业三元母猪，牧原公猪更新快，能保持良好的杂种优势。同时配套低蛋白日粮饲喂体系，使得公司猪群表现出良好的生产性能，公司目前PSY已达到28，超过友商水平；③当行业仔猪、母猪价格处于高位时，公司可迅速加大商品母猪选育比例，能在短期内带来更大仔猪及母猪销量。2020年公司仔猪销售比例高达32.8%、种猪销售比例高达3.5%。
    2）成本：公司目前育肥完全成本14.3元/kg，断奶仔猪成本300元/头，明显领先于行业友商，公司成本优势来源于五方面：①育种：母猪肉种兼用，可节省父母代母猪生产成本，大大减轻了育种养殖成本和人力、管理负担；②饲料：2000年推广应用低蛋白日粮，添加适宜种类和数量的生物合成氨基酸，降低豆粕使用量。2022年，牧原全年豆粕用量占比7.3%，远远领先于全国14.5%水平；③猪舍：公司自有建筑公司充分发挥集采优势，降低建设成本。其次统一建设标准，配合智能设备使用，使得全群健康状态及生产效率得到了显著提升；④疫病防控：公司近5年猪病累计财务投入30亿元，公司拥有130个实验室，2022年普查样本6200万份。牧原猪病天网工程覆盖151型病毒、181型细菌和27种寄生虫病；⑤员工：牧原通过持续推行师徒制以及提供专业化、多样化的学习平台及学习资源等方式来提升基层员工素质，公司人均养殖头数近年逐步提升。
    2、盈利预测和投资建议
    维持“买入”评级。预计2023-2025年，牧原股份实现收入1216.07/1747.54/1876.06亿元，同比-2.58%/+43.70%/+7.35%，预计实现归母净利润78.29/393.56/368.56亿元，对应EPS1.43/7.20/6.74元。考虑到牧原股份未来两年出栏量持续增长，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予牧原股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为3936~4723亿，对应目标价格72~86元，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。

2023年中报：Q2毛利率已基本恢复，看好公司长期成长价值！

法兰泰克(603966)
    事件：公司发布2023年中报。
    2023H1：
    1）实现营收9.57亿元，同比+21.7%；实现归母净利润0.86亿元，同比-2.64%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+4.12%。
    2）毛利率21.11%，同比-3.03pct；归母净利润率8.99%，同比-2.25pct；扣非归母净利润率8.07%，同比-1.36pct。
    3）期间费用率为10.97%，同比-2.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%、3.62%、3.43%、0.65%，同比分别变动0.21、-0.25、-1.75、-0.65pct。
    2023Q2：
    1）实现营收5.13亿元，同比+11.34%，环比+15.5%；实现归母净利润0.62亿元，同比-7.11%，环比+165.56%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比-4.11%，环比+196.86%。
    2）Q2单季度毛利率24.68%，同比-0.04pct，环比+7.7pct；归母净利润率12.18%，同比-2.42pct，环比+6.88pct；扣非归母净利润率11.27%，同比-1.82pct，环比+6.88pct。
    国内外均衡布局：
    国内，23H1开始大规模推广绿色标准化起重机，推动欧式起重机渗透率持续提升；海外，有序推进东南亚、欧洲等国际化市场落地，积极推进全球化战略，公司物料搬运解决方案已应用于超过五十个国家和地区；
    产能扩张有序推进：
    23H1安徽物料搬运装备产业园一期项目建设有序推进，为公司绿色标准化起重机市场拓展奠定良好的产业基础；湖州智能起重机及核心部件制造基地项目奠基，一期占地面积超200亩，将进一步强化物料搬运装备全产业链核心部件自制能力优势，为全球化布局奠定基础；
    “换电”战略新兴业务落地：
    23H1子公司绿电湾商用车3+1工位小型换电站以简洁、安全、高效、低成本的解决方案赢得行业认可，在市政用车、港口、码头、厂矿等短途场景均有项目开始落地；随着新能源商用车渗透率提升，叠加商用车换电盈利模式跑通，行业有望迎来快速发展阶段。
    盈利预测：公司产品下游较为分散，比较偏通用，考虑到通用产品下游景气度尚未完全回升，我们将公司23-24年归母净利润的预测从3.24/4.27亿元调整为2.39/3.15亿元，25年归母净利润预测为4.05亿元，对应PE分别为13.63/10.35/8.04X，维持“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；海外地缘政治；市场波动等

跟踪点评：珀莱雅能量线官宣上新，推进高端系列化布局

珀莱雅(603605)
    珀莱雅能量线重磅上新，科技赋能不止于抗衰。能量系列强调不止抗皱更抗松垮下垂，该系列产品包括启时集致紧塑霜、启时集致抗皱眼霜、启时集致抗皱精粹水、启时集致抗皱精粹乳、启时滋养精华油5款产品，其中（1）能量精华油：22年12月率先推出，区别于已有系列精华为油性质地，把握以油养肤细分赛道机会提供进阶抗皱选择；（2）能量面霜&眼霜：23年9月能量系列官宣后率先上市，截至9月9日眼霜已售100+件，面霜已预订200+件（9.15付尾款）；（3）能量水乳&系列套装：将于9月10日上架销售，逐步完善系列产品矩阵。
    重视细节、多维打磨、科学抗皱。从成分上看，能量系列选定7种前沿成分打造独家CELLEGRY科技能量包，并针对不同产品进行特色配方体系搭建；从功效定位看，适用多种肤质尤其偏熟龄肌人群抗衰等需求；从包装细节看，质感高端，重视气味、肤感等细节打磨；从价格上看，已上架三款产品均价400元+，与同品类其他三系列相比，单位售价更高，以向上拓展价格带，捕获高端人群护肤需求。
    行业分析：①市场规模：国内400元以上价格带的护肤品市场规模近5年增速CAGR达23.88%，目前占护肤品市场比例近30%。未来随着消费力回暖、高端消费人群渗透率进一步提升，400元以上价格带护肤品市场有望保持稳健增长。②竞争格局维度：400元以上价格带的护肤品市场以外资品牌为主，格局近年有所分化，具备较强数字化中台、产品推新等能力，能够持续获取/维护高端客群的品牌如兰蔻表现较好；③竞品分析：以面霜为例，分别对比400-700元与700元以上价格带较具代表性的品牌产品，其竞争格局、核心竞争要点均有所不同，具体如下：（1）400-700元价格带（中端市场）：供给簇集密集、竞争较为激烈，其中本土品牌具备抢占一定市场份额的能力。（2）700-1000+价格段：供给簇集松散、竞争相对分散，其中国际大牌占据极强优势地位。
    珀莱雅此次能量系列的推出我们看到公司：（1）优秀推新能力延续：系列化+大单品思路一以贯之，重视精华品类塑造布局以油养肤，先上价值感高&功效承载主体的精华、霜类产品奠定系列调性，后进行系列化水乳补充，对细分诉求的把握和推品能力精准有效。（2）偏高定价向上拓宽品牌价格带：能量系列已上架产品均价400元+，较已有系列提高100元+，向上拓宽品牌价格带，有望触达更多高端人群，提高品牌整体GMV天花板。（3）对细节打磨、原料、研发的重视与行动：多维打磨完善细节，此次能量系列在原料选择使用上，已不再依赖原料商给到的功效数据，而是亲自对上百种成分进行对比筛选，最终选定7种成分打造系列核心科技，看到其对原料重视及自研能力的提升。我们认为高端产品线搭建、向高端客群拓展是珀莱雅下一发展阶段的核心催化要素，而本次能量线新品上线，是继珀莱雅推出能量精华油后，高端产品线系列化布局的关键举措，通过清晰精准的产品、运营、营销端思路及高效的行动力，不断巩固提升品牌势能、拓展价格带及人群覆盖。
    投资建议：公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。此次能量系列上新新品针对700-1000元价格带竞品具有明显定价优势，标志其看齐大牌竞品与抢占中高端市场决心。预计公司23/24/25年归母净利润达11.3/13.7/16.4亿元，对应36/30/25xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

德龙激光(688170)
    事件：公司发布2023年半年报。
    2023H1：
    1）实现营收2.06亿元，同比-14.83%；实现归母净利润0.04亿元，同比-85.18%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比-107.06%。
    2）毛利率49.6%，同比-0.03pct；归母净利润率1.81%，同比-8.58pct；扣非归母净利润率-0.69%，同比-9.06pct。
    3）期间费用率为50.73%，同比+11.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.11%、11.76%、22.99%、-3.13%，同比分别变动3.08、2.2、8.23、-2.49pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收1.08亿元，同比+2.75%，环比+10.83%；实现归母净利润-0.01亿元，同比-174.24%，环比-122.25%；实现扣非归母净利润-0.04亿元，同比+21.2%，环比-265.19%。
    2）Q2单季度毛利率48.02%，同比+0.16pct，环比-3.33pct；归母净利润率-0.98%，同比-2.34pct，环比-5.88pct；扣非归母净利润率-3.34%，同比-0.51pct，环比-5.59pct。
    业绩拆分：
    23H1设备实现营收1.39亿元，同比-23.51%；激光器实现营收1,917.47万元，同比-8.12%。
    精密激光加工设备：1）半导体及光学加工领域主要受光学滤光片玻璃晶圆加工设备业务终端需求下滑影响；2）新型电子激光加工设备已向汽车电子应用方向转移，获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单，保持稳定增长；3）显示激光加工设备系公司战略调整收缩；4）新能源领域收入主要来自印刷网板激光制版设备及钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备，锂电相关产品尚处在逐步市场开拓的过程中，新签订单增速明显。
    激光器：1）主要系激光器市场持续激烈的竞争影响，策略性降价以维护市场份额；2）其中纳秒激光器营收同比-25.54%，皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器出货量增长27.27%；3）对外销售激光器需求开始从纳秒激光器转向皮秒、飞秒等超快激光器；
    聚焦技术创新：1）碳化硅晶锭激光切片技术，23H1取得头部客户批量订单，产品已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段；2）MicroLED巨量转移技术，23H1新客户订单顺利落地；（3）新能源激光电芯除蓝膜工艺，23H1订单逐步放量，另外公司新能源领域的其他多款设备研发和客户导入正有序开展；
    新款激光器增强盈利能力：1）固体激光器产品线线，启动300W高功率皮秒激光器研发，高功率飞秒激光器实现红外平均功率100W输出并已掌握300W功率输出技术；2）光纤激光器产品线，23H1正式推出光纤激光器系列，包括全光纤飞秒激光器、QCW光纤激光器、MOPA光纤激光器等。
    盈利预测：我们预测公司23-25年归母净利润分别是0.67/0.97/1.33亿元（前值为1.03/1.51/2.14亿，主要系考虑公司订单增速不及预期），对应PE分别为55.82/38.89/28.34X，维持“买入”评级！
    风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等

心血管龙头企业，创新转型持续兑现

信立泰(002294)
    摘要
    信立泰以心脑血管领域为龙头，拓展降血糖、抗肿瘤、骨科及抗感染等目标领域，拥有 1.1 类降血压创新药“信立坦”、 3.1 类首家上市化学药“泰加宁”、抗血小板凝集药物“泰嘉”等知名产品。未来公司将加速创新转型，预计每年均有创新产品上市， 有望在公司体量及质量上实现突破。
    核心品种竞争格局良好，集采影响逐渐出清
    创新药板块， 信立泰核心创新品种信立坦（ 阿利沙坦酯） 信立坦已经经历三次医保谈判， 240mg/片价格从 2017 年的 7.05 元/片降至 2021 年的 4.30元/片。虽然受医保降价及疫情影响， 公司通过加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，进一步加强在广阔基层市场的商业合作， 2023 上半年信立坦实现销量同比、环比增长。
    仿制药板块，公司主要品种泰嘉（氯吡格雷）的临床需求持续增长，并进一步抢占阿司匹林市场，带动泰嘉销量增长；欣复泰 Pro（特立帕肽注射液）上市后，积极开拓医院周边市场，目前已替代粉针成为主要销售剂型。未来公司将积极参与国家带量采购， 争取产品中标，提升仿制药市占率。
    在研管线品种丰富，创新转型持续兑现，
    信立泰聚焦慢病领域，持续创新研发，创新产品立项。公司围绕阿利沙坦酯，布局了 1 类新药 S086（高血压、慢性心衰适应症）、首个国产 ARB/CCB类 2 类复方制剂 SAL0107、 ARB/利尿剂类 2 类复方制剂 SAL0108，针对性覆盖不同细分市场领域，满足更多未被满足的临床需求。截至 2023 年 8月，公司在研管线内 3 款品种处于 NDA 阶段、 2 款产品处于临床Ⅲ期阶段，研发进度稳步推进，商业化在即。随着公司创新管线逐步兑现，公司创新产品矩阵持续丰富，公司创新药板块营收有望保持高增长，占公司收入比重稳步提升。
    盈利预测
    考虑到公司主要品种市场空间大，创新药业务开始持续兑现、仿制药业务集采影响基本出清， 看好公司发展， 我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 36.34/41.97/48.68 亿元人民币，归母净利润为 6.97/8.16/9.61 亿元人民币，对应 EPS 分别为 0.63/0.73/0.86。 参考可比公司估值， 给予 2024 年45 倍 PE，目标价 32.95 元/股。
    风险提示： 研发失败风险、政策变化带来的价格下降风险、成本上升风险、销售不及预期的风险

2023年中报点评：聚焦HJT新技术放量！

迈为股份(300751)
    事件：公司发布2023年半年报。
    2023H1：
    1）实现营收28.69亿，同比+62.98%；实现归母净利润4.25亿元，同比+7.13%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+6.42%。
    2）毛利率32.71%，同比-7.35pct；归母净利润率14.8%，同比-7.71pct；扣非归母净利润率13.32%，同比-7.08pct。
    3）期间费用率为19.9%，同比+2.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.25%/2.84%/9.92%/-2.11%，同比分别＋3.01/-0.15/-1.67/＋0.83pct。
    2023Q2：
    1）实现营收17.12亿，同比+84.92%，环比+48.03%；归母净利润2.04亿元，同比-5.89%，环比-7.77%；实现扣非归母净利润1.89亿，同比+0.93%，环比-2.45%。
    2）Q2单季度毛利率31.82%，同比-7.81pct，环比-2.21pct；归母净利润率11.9%，同比-11.48pct，环比-7.2pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-9.17pct，环比-5.7pct。
    业绩拆分：
    【太阳能电池成套生产设备】营收25.32亿，同比+81.78%；毛利率32.01%，同比-6.67pct；
    【单机】营收1.50亿，同比-38.14%；毛利率46.00%，同比+10.52pct；
    【配件及其他】营收1.86亿，同比+50.31%;毛利率31.60%，同比-33.08pct。
    【内外销】国内营收23.77亿，同比+44.67%；海外营收4.9亿，同比+320.49%。
    双面微晶：22年9月，迈为联合SunDrive采用可量产双面微晶设备，实现26.41%的实验室效率；于22年12月开始交付客户。
    电镀铜：23年6月，迈为联合SunDrive采用HJT结合铜电镀工艺的可量产技术，创造26.6%效率。
    靶材低铟化：
    1）通过对溅射单元的不断优化，目前迈为的最新设备对于100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W降至13.5mg/W，旧设备亦可升级；预计在2023年末，异质结电池制造整体解决方案中100%铟基靶材的理论单耗可降低到12mg/W左右；
    2）结合低铟叠层膜方案（50%无铟），铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右，且其转换效率已可与全铟基TCO电池持平；
    3）低铟基方案具备良好的可靠性与稳定性，与铜电镀以及银包铜等低成本方案亦可完美结合；23年8月，迈为联合SunDrive低铟含量TCO+铜电镀的HJT电池效率达25.94％。
    盈利预测：考虑到公司订单确认周期等，我们将23-24年归母净利润预测由12.51/16.13亿元调整为12.07/17.09亿元，预计25年归母净利润为20.91亿元。对应PE分别为27.82/19.65/16.06X，维持“买入”评级！
    风险提示：HJT降本增效进展不及预期；设备厂商竞争格局恶化；验收周期长导致经营业绩波动；光伏行业景气度下滑等

23Q2业绩环比提升，功率器件、射频芯片业务贡献提升

立昂微(605358)
    事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入13.42亿元，同比下降14.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降65.49%；实现扣非后归母净利润0.50亿元，同比下降89.00%；经营活动产生的现金流量净额为3.69亿元，同比下降48.84%。2023Q2实现营业收入7.10亿元，同比下降12.17%，环比增长12.30%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降47.51%，环比增长304.25%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比下降88.00%，环比增长12.95%。
    点评：23Q2营收及利润均实现环比增长，公司产业链上下游一体化布局，优势硅片、功率器件及化合物半导体业务三足鼎立，产品结构持续优化。23H1公司半导体硅片/半导体功率器件/化合物半导体射频芯片业务分别实现营业收入7.55/5.38/0.38亿元，同比-18.48%/-10.69%/+95.25%，对应毛利率为16.74%/44.34%/-10.21%，同比-26.43/-14.58/+66.97pct。销售毛利率为27.27%，同比-20.26pct。1）23H1营收下降主要系：行业景气度偏弱，市场需求萎缩明显，公司部分产品销售订单有所减少，部分产品价格有所下调。2）23H1净利润下降主要系：公司2021年定增募投项目自2022年6月陆续转产，公司2022年3月收购的嘉兴金瑞泓自2022年4月厂房、设备等陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多；公司2022年11月发行了33.9亿元面值可转债，按照会计准则的要求本期计提了6236万元的财务费用。23Q2营收及净利润同比下滑主要系：行业景气度偏弱，市场需求萎缩导致销售订单下降。
    硅片业务贡献稳定，12英寸硅片重掺、轻掺技术双翼齐飞。清洁能源、新能源交通特别是新能源汽车等产业的快速发展，工业和物联网领域以及5G的建设带动了对部分半导体芯片基础材料硅片的需求增长。公司层面，硅片产品类型实现了从6英寸到12英寸、从轻掺到重掺、从N型到P型等领域全覆盖，12英寸半导体硅片技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路和存储电路。2023年上半年，公司半导体硅片实现营业收入7.55亿元，同比下降18.48%。公司部分募投项目自2022年6月开始陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多，但自2022年下半年以来，受消费电子市场需求下滑影响，硅抛光片产能利用率下降，部分硅片产品价格有所下调。由于受经济疲弱影响，衢州基地的12英寸硅片仍处于产能爬坡中；2022年3月份收购了嘉兴金瑞泓，产能处于爬坡过程中。2023H1，受益于功率半导体需求稳定，公司硅外延片产能利用率充足。
    光伏+车规核心布局，功率器件业务订单饱满，IGBT完成小批量出货。光伏、新能源汽车产业发展迅猛，带动功率半导体器件需求增长。根据YOLE，2021年功率半导体器件市场应用中，交通和能源分别为63亿美元和17亿美元，且预计2027年市场规模分别达到135亿美元和28亿美元，CAGR分别达到最高的13.5%和次高8.8%。2023H1，得益于清洁能源、新能源汽车需求较稳定，公司的半导体功率器件芯片销售订单饱满，产能利用率维持高位，产销旺盛，相比去年同期销量下降3%，但受部分产品销售价格下调的影响导致毛利率有所下降。公司充分发挥自身产业链一体化的优势，以不断的技术创新与稳固的技术合作充分满足客户的多样化需求，面对日趋激烈的市场竞争，进一步丰富产品系列、优化产品结构、拓展优质客户，围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，IGBT产品顺利完成技术开发，通过部分客户验证，开始进入小批量出货阶段。
    化合物半导体射频芯片技术优势突出、成本管控卓有成效，负毛利率同比收窄。5G通讯、3D识别、人工智能、无人驾驶、高端平面显示等新技术和新产品也给砷化镓射频芯片带来更大的发展空间。根据Qorvo数据，5G射频前端全球市场规模将会从2018年的0增长至2022年的55亿美元。公司的化合物半导体射频芯片业务经过前期的技术积累与客户认证，实现了InGapHBT技术在5G移动终端和WiFi无线网络上的应用，开发了全球先进的双0.15微米GaAspHEMT工艺技术，3D激光器（VCSEL）填补了多项国内技术空白；通过了IATF16949车规质量体系认证，并实现了批量出货。受益于产品技术实现突破，射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片设计客户，在手订单同比大幅增长，上半年营收同比大幅增长，负毛利率情况有所收窄，亏损有所减少。
    定增项目进展顺利，22年末完成可转债发行。公司于2022年11月公开发行可转换公司债券募资33.9亿元，拟主要用于年产180万片12英寸半导体硅外延片项目和年产600万片6英寸集成电路用硅抛光片项目，2023H1项目投入进度分别达10.99%/31.91%。2021年度公司定增项目进展顺利，年产180万片集成电路用12英寸硅片项目、年产72万片6英寸功率半导体芯片技术改造项目和年产240万片6英寸硅外延片技术改造项目投入进度分别达96.43%/100.74%/98.10%。
    投资建议：受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，半导体行业景气度下滑，市场需求疲软，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由7.04/9.51/11.90亿元下调至4.65/6.49/8.51亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动

23H1营收缓增，半导体及新能源业务有望助力业绩持续增长

精测电子(300567)
    事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.1亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降58.56%；实现扣非后归母净利润-0.45亿元，同比下降714%。2023Q2公司实现营业收入5.09亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润21.83万元，同比下降71.86%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比下降206.33%。
    点评：23H1营收迎来增长，半导体及新能源板块增速亮眼，利润下滑主要系研发投入的增加所致，半导体及新能源领域订单大幅增长有望带动下半年业绩持续提升。2023H1公司平板显示检测/半导体板块/新能源领域分别实现营业收入7.36/1.23/2.34亿元，同比-18.85%/+79.22%/+111.71%，对应营收占比为66.31%/11.04%/21.08%，对应毛利率为47.84%/49.32%/27.41%，同比+2.38/-1.82/-3.96pct。1）23年H1营收增长主要系：面对行业压力和挑战，公司一方面积极调整经营策略，另一方面，持续提升精益生产管理能力，使得总体经营情况平稳有序，平板显示检测业务虽出现下降，但半导体检测业务开拓迅速，新能源检测业务同比大幅提升。2）23年H1净利润下滑主要系：公司研发投入2.93亿元，较去年同期增长5442.94万元，其中显示领域/半导体/新能源研发投入分别达1.45/1.02/0.46亿元，对应同比增速分别为6.22%/26.10%/117.53%，加之股权激励费用及资产的折旧摊销费用增加等因素对公司23年H1净利润造成了一定的影响。展望23年下半年度，截至23年8月底公司在手订单31.30亿元，其中半导体订单约13.65亿元、新能源订单约5.13亿元，在手订单充足，有望支持2023年收入继续稳定增长。
    平板显示检测业务对抗行业下行周期，智能和精密光学仪器+新兴领域双管齐下，有望保持稳定增长。2023年上半年全球经济下行、消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示行业仍未走出周期性底部，显示面板行业面临较大的压力。面对上述行业压力和挑战，公司一方面积极调整经营策略，在持续深耕LCD等存量市场的基础上，抓住行业契机，积极开拓新领域、挖掘新客户、开发新产品，大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器发展。另一方面，公司持续提升精益生产管理能力，不断改进生产工艺，提高公司产线的产能利用率以及产品良率，提高生产效率，不断优化提高产品品质，并加强成本控制，综合控制能耗、物耗等生产成本。为进一步推进领域发展，公司加大在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，深耕智能和精密光学仪器领域。现阶段，公司在智能和精密光学仪器领域，主力产品色彩分析仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、AR/VR测量仪等核心产品打破国外垄断，陆续取得研发、产品突破，获得了客户重复批量订单；在新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局全面、深入且已取得突破性进展，奠定了在该领域检测设备提供商的领导地位；Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展，成为国内首屈一指进入Micro-OLEDcell段检测方案提供商，在Micro-OLED模组检测端也与全球顶尖客户达成相关合作协议，目前项目进展顺利；Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单，并完成部分交付。
    半导体业务开拓顺利，电动汽车、AI等行业快速发展，国内半导体设备需求强烈，国产替代逻辑明确，公司有望持续受益。随着电动汽车产业、大数据及人工智能的快速发展，对芯片产出的需求量与日俱增，国内对半导体设备需求强烈，后续仍将有比较长的持续增长周期，且伴随着芯片领域国际竞争形势变化剧烈以及受中美贸易摩擦升级的影响，作为电子信息关键元器件的半导体产业链的完整性和安全性已经上升至国家和行业战略高度，半导体设备国产化替代进入重要机遇期。目前公司在所处的半导体检测设备领域，已得到诸多一线客户认可，并取得良好的市场口碑，同时公司还在加紧其余核心产品的研发、认证以及拓展，因此公司对未来的销售增长保持积极乐观态度。公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（ChipProbe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付，目前批量订单正在积极争取中。未来，公司将继续深耕集成电路领域，面向世界科技前沿，加大研发投入，不断推进光学检测和电子光学检测两大方向半导体前道量测和测试领域的关键设备研发及产品迭代，提升公司自主研发创新力，致力于打破目前集成电路高端检测设备被国外厂家垄断的局面，不断推进、引领半导体检测设备国产替代化进程。
    携手中创新航，顺新能源发展之势打造新的业绩增长点。受益于优质新能源车型的持续投放、充换电等基础设施的不断完善等因素，全球新能源车市场需求持续快速增长。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-6月我国新能源车销量为374.7万辆，同比增长44.1%，新能源车渗透率达到28.3%。现阶段，公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。公司进一步加强与核心战略客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，共同研发迭代产品，提升双方产业竞争力。此外，公司正积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系。
    可转债项目落地，募投项目再加码平板显示和新能源领域。公司已完成可转债发行募集资金已到位，金额12.76亿元。其中，高端显示用电子检测系统研发及产业化项目主要集中于中大尺寸OLED和Mini/Micro-LED领域，募集资金拟投入4.85亿元。精测新能源智能装备生产项目主要通过建设新能源智能装备生产研发基地以代替现有租赁场地进行生产，丰富公司锂电池中后段设备产品结构和提升生产能力，以进一步扩大新能源领域业务规模和提升业务竞争力，募集资金拟投入5.30亿元。2023年上半年实际使用募集资金71151.95万元，截止2023年6月30日，募集资金余额为人民币83199.68万元。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年5月公司发布股权激励计划草案，考核年度为2022-2023年，考核要求为2022、2023相对2021年净利润增速不低于40%和80%，有利于吸引调动员工积极性，为公司后续扩产扩线做足人才储备。
    投资建议：全球经济下行，消费电子市场需求疲软，终端消费需求复苏缓慢，下行周期压力仍在，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由3.66/4.99/7.02亿元下调至3.49/4.76/6.22亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、可转债项目实施不及预期等

与腾讯云战略合作升级，C端新产品拟年内发布

佳发教育(300559)
    与腾讯云战略合作升级，共建AI+教育生态
    近日公司受邀参加2023腾讯全球数字生态大会，并获最佳产品联研伙伴奖，印证公司在腾讯教育生态圈的协同创新能力和竞争力。佳发此前与腾讯合作云教直录播智慧教室及混合式教学平台，取得丰富成果，本次正式签约基础教育产品协议，进一步深化合作，共同推动教育信息化、智能化发展。
    此次战略合作升级标志公司与腾讯云在教育领域的合作步入新阶段，公司联合腾讯云音视频能力，聚焦教学、管理、教研、资源等场景向客户提供高效、稳定、灵活可扩展的解决方案；未来继续扩大合作范围，下潜合作深度，利用其连接、科技和生态协同优势，共建教育大生态，在人工智能教育、教育大模型等领域为客户提供更多价值。
    政策及需求同步推动标考业务发展，龙头优势巩固
    公司继续保持标准化考场领域的领先地位，5月教育部要求将手机作弊作为今年高考安全的防范重点，标考新产品智能安检门、作弊防控产品需求快速增长；同时网上巡查系统存在增补及更新换代需求，销售仍然旺盛，带动公司23H1标考业务增长。
    标考市场或仍有较大增量空间，从产品来看，智能安检门未来或仍有3-5年建设期，作弊防控、身份认证产品渗透率有待提升，网上巡查产品或增加对AI行为分析的需求；应用场景方面，除传统高考外，研究生考试、高中学业水平考试、中考、社考等标准化考场建设或提供新增量，同时公司也在布局理化生实验室等新场景应用产品。
    英语机考新产品年内有望发布，客群向C端延伸
    公司英语口语机考新产品或在23年内发布，基于大语音模型AI基座进行产品升级，利用人工智能技术辅助教学，将智能语音识别和语义分析技术用在英语听说考试、测评、练习中，有效提高学生英语口语水平。新产品功能预计将更加丰富，新增连续对话、情景对话等功能，互动性更强，课程资源及练习题库更丰富。
    公司是市场中较少同时能做英语听说中高考产品及C端产品的厂家，多年深耕考试业务积累丰富经验，产品设计更贴合客户需求，基于大量的发音通用数据及对应题型专用训练数据，在考试中可实现精准高效的智能打分，并在日常为用户提供个性化的AI精准教学服务；英语听说机考产品或带动公司客群自G端、B端向C端延伸，进一步打开成长空间。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    伴随英语机考、智慧体育、生涯规划类新产品及高职高校领域市场推广成果呈现，公司产品线持续丰富，市场覆盖领域拓宽、商业模式更加灵活，安检门等标考产品销售增长、英语听说c端逐步落地或带动新增量。我们预计公司23-25年EPS分别为0.4、0.6、0.8元/股，对应PE分别为36、23、17x。
    风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险。

火电业绩大幅提升，新能源转型加速

国电电力(600795)
    事件：2023年上半年公司实现营业收入883.52亿元，同比减少3.08%；实现归母净利润29.88亿元，同比增长30.37%。
    点评
    入炉标煤同比降低24元/吨，上半年煤电贡献归母净利13亿元
    收入端，煤机电价较基准价上浮21.21%，同比有所抬升；煤电板块实现上网电量1665.44亿千瓦时，同比提高6.16%。成本端，上半年入炉综合标煤单价944.40元/吨，同比下降23.82元/吨。综合来看，公司上半年煤电贡献归母净利13亿元。展望未来，三季度电量水平一般较高，我们认为煤电盈利仍有望进一步改善。
    上半年水电板块业绩受来水偏弱承压，三季度有望改善
    四川多条河流来水较多年平均水平偏枯，大渡河5、6月降水及天然来水同比大幅减少。受此影响，公司上半年水电发电量同比下降，水电企业累计完成发电量185.31亿千瓦时，上网电量183.54亿千瓦时，较上年分别下降20.12%和20.20%。公司水电板块上半年共实现净利润6.7亿元，实现归母净利润4.91亿元。从近期来水数据来看，大渡河来水同比有所提高，我们认为三季度水电盈利能力有望改善。
    新能源上半年实现归母净利14亿元，项目建设持续推进
    截至2023年6月末，公司在建风电项目102.63万千瓦，主要分布在浙江、云南、江西等区域，在建光伏发电项目517.38万千瓦，主要分布在新疆、天津、浙江等区域。上半年公司获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦，其中风电200.63万千瓦，光伏974.54万千瓦。上半年来看，公司风电贡献归母净利润约11.48亿元，同比基本持平；光伏贡献归母净利润约2.92亿元，同比大幅增长170%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目获取及建设情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.8、88.6、102.4亿元（前值为69、82、96亿元），对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

煤电盈利能力改善，参股新能源业绩贡献提升

华电国际(600027)
    事件：2023年上半年公司实现营业收入594亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%。
    点评
    电量电价齐升叠加煤炭贸易量增长等影响下，上半年营收同比+20%
    2023年上半年公司累计完成发电量1,075.93亿千瓦时，同比增长约7.72%；完成上网电量1,007.31亿千瓦时，同比增长约7.71%，主要系全社会用电量增长及新投产机组的影响。2023年上半年，公司平均上网电价约为人民币527.05元/兆瓦时，同比提高9元/兆瓦时。电量电价齐升叠加煤炭贸易量提升等影响下，公司实现营业收入594亿元，同比增长19.99%。
    煤电成本端压力减弱助力盈利修复，上半年归母净利约26亿元
    公司燃料成本端压力减弱，上半年入炉标煤单价为1092.78元/吨，同比降低7.38%。公司上半年毛利率同比提高3.8个百分点至5.4%。公司费用管控能力有所优化，上半年期间费用率约为4.1%，同比下降了1.2个百分点，主要系财务费用率同比降低。投资收益方面，上半年公司投资收益约为22.8亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益22.7亿元，同比有所下滑，我们认为主要系参股煤矿盈利下滑及参股新能源业绩提升综合影响所致。综合来看，公司上半年净利率约为4.5%，同比提高了1.7个百分点；实现归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%。
    公司已核准及在建机组约6.5GW，看好煤电盈利能力持续改善
    截至6月末，公司已获核准及在建机组共650万千瓦，其中燃气机组288万千瓦，煤电机组332万千瓦，抽水蓄能机组29.8万千瓦。展望未来，三季度一般为全年电量最高水平，同时煤价仍处于较低水平，看好煤电盈利能力持续环比改善。参股方面，公司持有华电新能31.03%的股权。华电集团规划十四五新增新能源装机75GW，截至2022年末华电新能新能源装机为35GW。光伏上游价格较去年已有明显回落，其装机有望加速扩张。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司23H1业绩及煤价情况，预计公司2023-2025年归母净利润为54、70、81亿元，对应PE为10.5、8.1、7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等

规划清晰，强执行力，打造异质结新星

琏升科技(300051)
    传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，跨界光伏异质结电池：
    公司传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，主要产品包括企业邮箱、网站建设、网络域名和办公自动化系统等，除此之外，公司还开展游戏、房屋租赁等业务。 23 年 1 月，公司通过控股子公司天津通讯，设立眉山琏升光伏科技有限公司，跨界光伏异质结电池。
    公司股东具备光伏经验，跨界光伏获得公司股东支持： 公司股东包括四川星慧酒店管理集团有限公司、四川巨星企业集团有限公司、四川新鸿业集团有限公司。其中，四川巨星曾与通威合作多晶硅项目，四川巨星、四川新鸿业曾参与参与金阳新能源异质结项目。资金方面，四川星慧、四川新鸿业通过参与上市公司子公司天津通讯的增资扩股的方式提供资金支持，另外，上市公司还计划通过向控股股东定增方式募集资金充实上市公司资金实力。
    公司执行力强，投产迅速：
    公司异质结项目规划 8GW，分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目 23 年 1 月 28 日破土动工， 4 月 14 日封顶， 7 月10 日设备搬入， 8 月 22 日首片下线，从动工到投产仅用 7 个月时间，反应公司优秀的执行力。
    团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。
    公司规划清晰，目标明确：
    公司对异质结项目规划明确：目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约 0.9 分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确：公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。
    通过子公司引入战略投资者的方式快速解决资金问题：成立天津通讯以来，公司多次通过向天津通讯及眉山琏升引入战略投资者的方式，解决异质结项目快速投产所需要的资金问题。
    基于公司投产节奏及我们对异质结电池售价和成本的假设，我们预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.2/1.49/2.62 亿 元 ； EPS 分 别 为-0.05/0.41/0.72 元/股， 给予 24 年内 39 倍 PE，目标价 15.99 元。 看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点，公司规划明确，执行力强，异质结项目销售及盈利有望超预期释放， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 行业装机不及预期，市场竞争风险，技术迭代风险，境外经营风险，产能投产不及预期； 测算具有一定主观性，仅供参考。

2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

鼎阳科技(688112)
    事件：公司发布2023年半年报。
    2023H1：
    1）实现营收2.35亿元，同比+43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+66.05%。
    2）毛利率60.96%，同比+4.68pct；归母净利润率35.51%，同比+1.03pct；扣非归母净利润率36.82%，同比+5.05pct。
    3）期间费用率为22.82%，同比+2.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%、3.97%、14.33%、-10.57%，同比分别变动-0.31、-0.22、1.66、1.81pct。
    2023Q2：
    1）实现营收1.33亿元，同比+38.17%，环比+29.85%；实现归母净利润0.48亿元，同比+30.29%，环比+32.51%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+53.07%，环比+45.81%。
    2）Q2单季度毛利率62.34%，同比+5.53pct，环比+3.17pct；归母净利润率35.82%，同比-2.17pct，环比+0.72pct；扣非归母净利润率38.66%，同比+3.76pct，环比+4.23pct。
    点评：
    高端化战略成果显著：
    1）高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%,中低端产品分别占56%/22%；
    2）高端高分辨率数字示波器研发难度大，为当前高端数字示波器市场主流需求，且竞争优势明显，有更强的定价能力；境内营收同比+110.49%；
    3）射频微波类产品市场空间大，需求增速快，盈利能力强，公司产品均价为示波器产品4倍，平均毛利率较示波器产品+10pct。
    研发转化明显，单价逐年提升：
    1）产品档次的不断提升，新产品导入速度不断加快；四大主力产品价量齐升，售价同比+41.97%，营收同比+45.39%；
    2）单价较高产品增速尤其明显，销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%。
    国产替代加速，直销显著增长：
    1）境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%；
    2）直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率65.16%。
    盈利预测：考虑到公司营收增速低于预期，我们将公司23-24年归母净利润的预测由1.99/2.84亿元改变为1.90/2.55亿元，25年归母净利润预测为3.44亿元，对应PE分别为41.69/30.93/22.96X，维持“买入”评级！
    风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等

毛利率逐季回升，出海贡献业绩增量

三一重工(600031)
    2023年H1：
    1）实现营收394.97亿元，同比-0.44%；实现归母净利润34亿元，同比+29.08%；实现扣非归母净利润38.63亿元，同比+75.18%。
    2）H1毛利率28.21%，同比+5.72pct；归母净利润率8.52%，同比+1.94pct；扣非归母净利润率9.68%，同比+4.18pct。
    3）期间费用率为15.46%，同比-0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.48%、3.26%、7.2%、-2.48%，同比分别变动+0.34、+0.14、-0.12、-0.8pct。其中，汇兑收益为10.80亿元，同比+83.32%，其中去掉套保后为2.72亿元。
    4）应收账款为264.05亿元，同比+13.71%，应收账款/营业收入为66.60%，同比+8.07pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收217.09亿元，同比+10.78%，环比+22.05%；实现归母净利润18.88亿元，同比+80.83%，环比+24.93%；实现扣非归母净利润24.25亿元，同比+117.16%，环比+68.63%。
    2）Q2单季度毛利率28.72%，同比+5.88pct，环比+1.11pct；归母净利润率8.70%，同比+3.42pct，环比+0.30pct；扣非归母净利润率11.07%，同比+5.42pct，环比+3.07pct。
    3）期间费用率为12.94%，同比-2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.69%、2.64%、6.70%、-4.09%，同比分别变动+0.09、-0.33、-0.94、-1.07pct。
    分产品来看，混凝土机械收入83.95亿元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；挖掘机械收入151.50亿元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；起重机械收入73.64亿元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；桩工机械收入12.54亿元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct；路面机械收入13.63亿元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct；其他收入51.07亿元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。分地区来看，国内收入161.67亿元，同比-27.23%，毛利率24.41%，同比+3.35pct;国际收入224.66亿元，同比+35.87%，毛利率31.01%，同比+6.59pct。
    海外市场扩张，贡献增量业绩。海外市场实现快速增长，2023年H1，公司海外主营业务毛利率达31.01%，同比+6.59pct。其中，欧美为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域89.38亿元，同比+22.07%；欧洲区域81.82亿元，同比+71.56%；美洲区域39.58亿元，同比+22.65%；非洲区域13.88亿元，同比+14.14%。
    盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为64.12/91.71/119.54亿元，对应PE分别为22.00、15.38、11.80X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、下游需求不及预期、市场风险、原材料价格波动、外币业务汇率波动等。

世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇

鸣志电器(603728)
    国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商
    公司主营为控制电机及驱动系统（步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等），在HB混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，18年规模已升至全球前三（22年产量1800万台，销售额全球前三）。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过40%（以欧美为主）。2017-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%，业绩长期稳步增长。
    关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域
    公司整合管理能力突出，先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士TMotion等全球领先电机及驱动企业并将其技术（吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术）、市场及客户（通过并购有效拓展海外市场）内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。
    把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展
    人形机器人商业前景广阔，GGII预计：2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年，全球市场规模有望突破200亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产227万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。
    盈利预测：预计23-25年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8亿元，同增9%/33%/27%；归母净利润分别为2.7/4.3/6.1亿元，同增9%/59%/42%。预计未来3年公司业绩复合增速可达35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险；二级市场交易风险。

2023年半年报点评：加速数字化转型，推进高质量发展

美亚光电(002690)
    事件：公司发布2023年中报。
    2023H1：
    1）实现营收9.67亿元，同比+6.97%；归母净利润3.46亿元，同比+6.79%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+13.53%。
    2）毛利率52.5%，同比+1.08pct；归母净利润率35.8%，同比-0.06pct；扣非归母净利润率35.17%，同比+2.03pct。
    3）期间费用率为13.67%，同比+0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/4.5%/5.03%/-4.91%，同比分别-0.23/-0.19/+0.29/+0.57pct。
    2023Q2：
    1）实现营收5.6亿元，同比+11.54%，环比+37.69%；归母净利润2.21亿元，同比+5.03%，环比+76.96%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+12.1%，环比+76.25%。
    2）Q2单季度毛利率51.57%，同比-1.08pct，环比-2.22pct；归母净利润率39.49%，同比-2.45pct，环比+8.76pct；扣非归母净利润率38.74%，同比+0.2pct，环比+8.48pct。
    业绩拆分：
    1）色选机营收5.64亿，同比+5.22%，占营收比重为58.26%，毛利率50.44%，同比+2.74pct；
    2）医疗设备营收3.03亿，同比+1.28%，占营收比重为31.32%，毛利率55.27%，同比-2.94%；
    3）X射线设备营收0.81亿，同比+50.27%。
    点评：
    色选机：1）公司密集发布多款色选机新品，如小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品基于深度学习技术由智能工厂打造，实现色选性能、可靠性等方面提升。2）公司发布国内首个粮食与食品行业互联网平台：美亚智联工业互联网平台，利用物联网、人工智能等技术，为客户提供数字化工厂解决方案，推动大米加工行业数字化转型。
    高端医疗影像设备：1）公司推出的Pure-Detail影像增强技术能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节；2）发布全新的高端坐式口腔CBCT，6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获1466台订单。3）发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。
    X线工业检测设备：发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机,搭载深度学习和四视角技术，不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升识别范围和检测效率。
    盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.23/9.79/11.74亿，对应PE分别为23.87/20.05/16.72X，维持“买入”评级！
    风险提示：色选及工业检测市场竞争加剧，公立医院拓展不及预期，海外拓展不及预期等

异质结先行者，储能行业新星

东方日升(300118)
    光伏组件龙头，业绩稳步增长
    公司成立于1986年，为光伏行业龙头，2016年首次进入全球组件出货量前十，2021-2022年位列全球第六。
    HJT先行者，技术为增长引擎
    复盘PERC电池替代BSF电池的发展历程，新技术产品可凭借发电增益等优势在一段时间内获得溢价，同时率先布局新产能的企业可实现市占率的迅速提升。新技术中，更高电池效率和输出功率的HJT技术有望成为未来主流，目前相对PERC和TOPCon组件存在10%-20%和7%-13%的溢价。
    公司HJT进度领先，连续3年出货第一
    技术方面，增效上，公司HJT转换效率多次刷新世界记录；降本上，公司的无主栅技术已有较多专利布局，硅片厚度领先行业约30μm，并搭配银包铜技术；针对HJT特性开发HyperLink技术，已推出高功率HJT产品伏曦组件。
    产能布局方面，公司在建及规划的电池片和组件产能分别达19和21GW，预计2023年伏曦组件产能达15GW，产能布局行业领先。新一轮的技术变革期，公司有望凭借领先的技术和产能布局实现弯道超车。
    发展储能业务打造第二增长点
    公司在2018年开始布局储能业务，以双一力为业务载体。公司产品认证齐全，成功打入高毛利和高壁垒的海外市场，2022年前三季度的外销占比达70%，先发优势显著。同时持续提高自供比例，导入BMS及PCS等，从而加强自身竞争力。
    公司2023年和美国逆变器龙头SMA签订了储能合作协议，有望充分受益未来美国储能市场的高增长。截止2023年1月，双一力签约订单约1GWh，在谈订单约3GWh，合计约4GWh，在手订单充足。
    盈利预测
    我们预计公司电池组件23-25年出货21、39、47GW，储能23-25年出货4、6、8GWh。结合光伏发电、灯具及辅助光伏产品等其他业务，预计公司23-25年营业收入分别为328、524、644亿元，yoy+12%、60%、23%；归母净利润分别为18、25、30亿元，yoy+91%、40%、20%。
    我们对比光伏一体化组件企业及储能相当标的，考虑到公司电池技术的领先以及美国大储市场的先发优势，给予公司24年12-15XPE，对应目标价27-33元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；进出口贸易保护政策风险；光伏装机不及预期；测算具有主观性，仅供参考等。

多元布局稳步成长，盈利能力环比改善

江苏雷利(300660)
    2023H1：
    1）实现营收14.69亿元，同比+0.27%；实现归母净利润1.67亿元，同比+8.18%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比-8.22%。2）H1毛利率30.71%，同比+2.66pct；归母净利润率11.4%，同比+0.83pct；扣非归母净利润率11.79%，同比-1.09pct。3）期间费用率为13.32%，同比+3.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%、8.96%、5.06%、-3.34%，同比分别变动+0.71、+1.12、+0.23、+1.46pct。
    2023Q2：
    1）实现营收7.64亿元，同比+2.72%，环比+8.51%；实现归母净利润0.96亿元，同比+12.06%，环比+33.38%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比-5.91%，环比+91.64%。2）Q2单季度毛利率28.68%，同比+0.44pct，环比-4.22pct；归母净利润率12.52%，同比+1.04pct，环比+2.33pct；扣非归母净利润率14.89%，同比-1.37pct，环比+6.46pct。3）期间费用率为8.22%，同比+2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%、8.36%、5.53%、-7.83%，同比分别变动-0.13、+0.18、+0.83、+1.23pct。
    分行业来看，空调电机及组件/洗衣机电机及组件/工控电机及组件/医疗及运动健康电机及组件/汽车零部件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别实现营收4.0/2.14/1.50/1.56/1.80/1.48/1.18亿元，同比分别+1.62%/-5.53%/-6.60%/+3.71%/+22.43%/14.31%/-6.96%；毛利率分别为24.27%/21.75%/42.25%/46.29%/28.31%/26.90%/33.79%，同比分别+2.24pct/+5.24pct/+3.80pct/+4.95pct/+2.42pct/+0.74pct/+3.88pct。
    经营情况：
    ①产品研发：汽车、储能用电子水泵系列等新产品，在新能源商用车、储能等领域实现量产；车用激光雷达电机进入批量生产阶段，车用电动空调执行器及主动安全电机进入样品测试阶段，车用电动空调压缩机控制器进入量产阶段；空调无刷电机进入批量生产阶段；医疗器械呼吸机用音圈电机处于批量生产阶段；工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前处于样品测试阶段。
    ②工厂情况：1）设有江苏省微电机制造高效自动化装备工程技术研究中心及江苏省企业技术中心两个省级技术中心和一个省级智能工厂；2）已有39条自动化产线。
    盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.65/4.67/5.37亿元，对应PE为26.64/20.79/18.08，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务订单不及预期，汇率波动，新冠疫情反复等风险。

核电领域+海外业务，双轮推进业绩增长

中密控股(300470)
    2023年H1：
    1）实现营收6.13亿元，同比+6.94%；实现归母净利润1.61亿元，同比+6.92%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+2.58%。
    2）H1毛利率51.19%，同比-1.59pct；归母净利润率26.28%，同比无变动；扣非归母净利润率23.19%，同比-0.99pct。
    3）期间费用率为22.92%，同比+0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%、7.76%、5.84%、-0.13%，同比分别变动-0.08、-0.48、+1.13、+0.32pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收3.26亿元，同比+5.61%，环比+13.37%；实现归母净利润0.81亿元，同比-9.45%，环比-0.01%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-15.77%，环比-4.01%。
    2）Q2单季度毛利率48.71%，同比-7.01pct，环比-5.28pct；归母净利润率24.73%，同比-4.11pct，环比-3.31pct；扣非归母净利润率21.38%，同比-5.42pct，环比-3.87pct。
    3）期间费用率为22.8%，同比+1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.43%、7.92%、5.5%、-0.06%，同比分别变动-0.06、-0.05、+0.94、+0.44pct。
    核电领域开拓顺利，高速推进进口替代。公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得多个新的核主泵密封订单。2023上半年，取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组，中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，中标宁德核电主泵2/3号密封试验台架项目，签订浙富试验台架油机械密封订单实现超大直径分瓣环项目的突破，交付中广核三澳1、2号机组和陆丰5、6号机组等核二、三级泵机械密封。公司在核电领域辛勤耕耘十多年，逐渐进入收获期，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有力支撑。
    国际业务持续扩张，新签订单同比高增。公司继续紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场，新签订单远超去年同期，营业收入近5,000万元，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。2023上半年，公司国际服务团队完成恒逸（文莱）PMB石化项目首次大修与孟加拉玛格丽特电厂干气密封安装等服务工作，积累了宝贵的国际市场服务经验，精心筹备的服务工作也受到了海外客户的高度肯定，同时公司参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度。未来数年公司国际业务仍将保持高速增长。
    盈利预测：由于进口原材料上涨以及部分板块需求不及预期，我们调整盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为3.47/4.31/5.55亿元(前值为4.04/5.11/6.58亿元)，对应PE分别为23.64、19.01、14.77X，维持“买入”评级。
    风险提示：收入利润不及预期、新产品研发不及预期、产品质量引发风险。

业务持续拓展，上半年归母净利同比+39%

金开新能(600821)
    事件：2023年上半年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长38.72%。
    点评
    公司并网装机已达4.3GW，储备项目主要分布于京津冀及中东南部等
    2023年上半年，公司累计完成发电量36.35亿千瓦时，同比增长11%；其中光伏发电量同比增长7.4%，风电同比增长14.9%。公司的储备项目主要分布在电力需求强劲的京津冀地区及长三角、珠三角等中东南部地区。截至2023年6月底，公司核准装机容量5,920兆瓦，并网容量4,264兆瓦，分别同比增长13%、23%，其中光伏项目并网容量2,922兆瓦，风电项目并网容量1,217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦。
    业务拓展叠加费用管控能力提升等影响下，上半年归母净利同比+39%
    电价上，公司西北、东北、华南、华中等地区电价同比有所下滑，我们认为或系平价项目增多及市场化交易推进影响；华北地区电价有所提升。叠加发电量增长，上半年公司营业收入同比增长10.7%至17.1亿元。盈利能力方面，公司上半年毛利率为60%，同比下降4.4pct。公司提升费用管控能力，23H1期间费用率为30.2%，同比下降4.1pct。此外，上半年公司投资收益约0.7亿。综合来看，公司上半年净利率同比提高6.2pct至32.3%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长38.7%。
    制定三曲线战略布局，公司预计23年新增装机2GW
    公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司规划，到2025年新能源发电装机规模突破13GW，根据年度经营目标，公司2023年预计新增装机规模2GW。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司23H1业绩及业务拓展情况，预计公司2023-2025年归母净利润为10.3、14.1、17.2亿元，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

业绩稳健，海外扩展+产品创新双轮驱动

中际联合(605305)
    2023年H1：
    1）实现营收4.41亿元，同比+22.10%；实现归母净利润0.82亿元，同比-6.02%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-12.87%。
    2）H1毛利率46.49%，同比+2.51pct；归母净利润率18.54%，同比-5.55pct；扣非归母净利润率15.81%，同比-6.35pct。
    3）期间费用率为28.5%，同比+9.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%、8.86%、10.06%、-5.73%，同比分别变动+4.42、+2.02、+2.98、-0.25pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收2.66亿元，同比+45.64%，环比+51.60%；实现归母净利润0.67亿元，同比+55.20%，环比+340.41%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+42.98%，环比+403.26%。
    2）Q2单季度毛利率45.15%，同比+3.05pct，环比-3.36pct；归母净利润率25.08%，同比+1.54pct，环比+16.45pct；扣非归母净利润率21.89%，同比-0.41pct，环比+15.29pct。
    3）期间费用率为20.23%，同比+3.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.57%、8.11%、8.61%、-9.05%，同比分别变动+1.00、+0.55、+0.77、+0.96pct。
    海外业务扩展贡献业绩增长，国际化路线融入新发展格局。公司在稳固原有业务的基础上，加大其他行业市场的拓展。2023年H1，公司实现海外业务收入2.04亿元，同比增长73.12%，海外收入占公司营业收入的46.24%。2023年H1内，美洲营销及售后服务网络建设项目进一步推进实施，提升了客户覆盖范围的广度及深度；2023年5月，公司设立完成全资二级子公司3S美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展，扩大公司业务规模，增强公司盈利能力。公司在经营管理及业务发展上进一步提升，可持续发展能力进一步增强。
    坚持贯彻产品领先战略，研发投入与费用率双增长。2023年H1，公司研发投入4434.77万元，同比增加73.57%，研发投入占营业收入的10.06%；2023年H1，公司获得授权专利47项，取得软件著作权4项，多领域市场竞争力得到提升。公司在高空安全作业设备上不断取得技术突破，取得了多项自主知识产权的关键技术，通过多项关键技术整合，实现多领域多产品综合开发及融合应用。公司战略布局更加完善，公司的核心竞争力和持续盈利能力进一步提升。
    盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.72/3.67/4.46亿元，对应PE分别为18.1、13.4、11.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、经营风险

中报符合业绩预期，看好公司长远发展

华测检测(300012)
    2023年H1：
    1）实现营收25.56亿元，同比+17.71%；实现归母净利润4.28亿元，同比+18.62%；实现扣非归母净利润3.85亿元，同比+19.08%。
    2）23年H1毛利率49.37%，同比+0.1pct；归母净利润率16.75%，同比+0.13pct；扣非归母净利润率15.05%，同比+0.17pct。
    3）期间费用率为30.75%，同比-0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.73%、6.2%、8.2%、-0.38%，同比分别变动+0.33、+0.06、-1.05、-0.01pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收14.39亿元，同比+13.85%，环比+28.81%；实现归母净利润2.84亿元，同比+17.76%，环比+96.8%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比+22.22%，环比+128.71%。
    2）Q2单季度毛利率51.09%，同比+1.09pct，环比+3.95pct；归母净利润率19.73%，同比+0.65pct，环比+6.82pct；扣非归母净利润率18.6%，同比+1.27pct，环比+8.12pct。
    3）期间费用率为28.79%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.55%、5.71%、8.23%、-0.7%，同比分别变动+0.79、+0.13、-0.83、-0.11pct。
    2023年H1分产品来看：
    1）生命科学检测收入10.35亿元，同比+16.77%，毛利率48.06%，同比+1.38pct；2）工业品测试收入4.91亿元，同比+25.21%，毛利率42.98%，同比+0.06pct；3）消费品测试收入4.80亿元，同比+53.58%，毛利率44.18%，同比-5.28pct；4）贸易保障检测收入3.43亿元，同比+5.77%，毛利率69.60%，同比+1.85pct；5）医药行业及其他收入2.06亿元，同比-19.33%，毛利率49.50%，同比+5.23pct。
    收购蔚思博拓展半导体检测业务，紧抓行业机遇期拓展半导体检测：2022年12月，公司公告以人民币1.63亿元完成对蔚思博100%股权的收购。在资金投入方面；公司计划向蔚思博增资2亿元，根据资金需求逐步向其增资，截至2023年中报累计增资8,000万元，有助于蔚思博日常运营资金的需求和长期发展规划需要；蔚思博成立于2017年，总公司设立于新竹科学园区，前身为蔚华科技集团2004年创立之第三方验证实验室，主要业务为芯片的可靠性检测（RA），其余业务包含静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务；半导体检测市场需求空间正在逐步扩大，公司收购蔚思博有望抓住市场机遇，进一步提升公司在半导体检测领域市场份额。
    盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为10.9/13.5/16.7亿元，对应PE分别为29.0、23.5、19.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场及政策风险；并购的决策风险及并购后的整合风险；实验室投资不达预期的风险。

多元化业务助力业绩放量，募投项目夯实增长预期

恒立液压(601100)
    2023年H1：
    1）实现营收44.52亿元，同比+14.55%；实现归母净利润12.79亿元，同比+20.97%；实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+23.14%。
    2）H1毛利率39.02%，同比-0.11pct；归母净利润率28.73%，同比+1.52pct；扣非归母净利润率27.92%，同比+1.95pct。
    3）期间费用率为6.35%，同比-1.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%、3.75%、7.56%、-6.67%，同比分别变动+0.61、+0.75、-0.15、-2.48pct。
    2023Q2单季度：
    1）实现营收20.25亿元，同比+20.1%，环比-16.57%；实现归母净利润6.53亿元，同比+23.5%，环比+4.44%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+27.3%，环比+7.19%。
    2）Q2单季度毛利率36.81%，同比-3.97pct，环比-4.04pct；归母净利润率32.26%，同比+0.89pct，环比+6.49pct；扣非归母净利润率31.76%，同比+1.8pct，环比+7.04pct。
    3）期间费用率为1.6%，同比-3.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%、4.43%、9.63%、-14.4%，同比分别变动+0.78、+0.87、-1.4、-3.57pct。
    产能持续扩张，多个项目即将达产。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目以及超大重型油缸项目分别均处于建设、基建过程中，公司预计2023年Q4投产；线性驱动器项目预计于2024年Q2投产；恒立国际研发中心项目预计与2024年Q4完工并投入使用；项目达产后公司产能或将持续扩张。
    主营业务增长，紧凑液压事业部投入使用。公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比+5%；其中，挖机油缸海外市场收入同比+18%；重型装备用非标准油缸11.43万只，同比+18%；中大挖挖机泵阀份额持续提升。紧凑液压事业部投入使用，目前已开发螺纹插装阀近600款，平衡阀、集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。
    盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为27.26/32.13/38.62亿元，对应PE分别为32.20、27.33、22.73X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险。

半年报点评：发布员工持股计划草案，绑定人才激发干劲

好莱客(603898)
    23Q2收入6.2亿同减20%，归母净利0.7亿同减14%
    公司发布半年报，23Q2收入6.2亿同减20%，归母净利0.7亿同减14%；23H1收入9.7亿同减30.3%，归母净利0.8亿同减32.5%。
    收入及业绩减少一方面系23H1终端零售市场仍在恢复中，家居消费表现较为疲弱，另一方面湖北千川自22年7月起不再纳入公司合并报表范围内，同比口径存在差异。
    若剔除湖北千川影响，公司23H1自身营收同减8.6%，归母净利同减7.9%，扣非归母净利同减26.3%；Q2公司自身收入同增1.9%，归母净利同增11.1%，扣非归母净利基本持平，经营情况环比向好。
    公司自身业务（不考虑湖北千川）分产品，23H1整体衣柜收入7.2亿同减11.1%；橱柜收入1.2亿同增13.8%，主要系公司持续推行大家居战略，且大宗业务增长所致；木门收入3448万同减2.7%；成品配套收入4224万同减19%；门窗收入1458万同减89.4%，主要系该业务进行了品牌切换所致。
    自身业务分渠道，23H1直营店收入3560万同减9.4%；经销店收入8.1亿同减15%；大宗业务收入7538万同增181.2%，主要系房企工程项目竣工验收增多。
    23H1归母净利率8.7%同减0.3pct，自身主业毛利率36.3%同增0.7pct
    23Q2公司毛利率36.1%同减0.5pct，23H1毛利率35.9%同减0.3pct。若不考虑湖北千川，公司23H1主营业务毛利率36.3%同增0.7pct，其中橱柜毛利率27.1%同减1.5pct，主要系大宗业务占比提升，门窗毛利率6.1%同增30.1pct，主要系切换品牌后经营模式变化所致；直营店毛利率同减5.6pct主要系产品结构变化。
    23Q2公司归母净利率11.6%同增0.8pct，23H1归母净利率8.7%同减0.3pct；23H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.6%（yoy+3pct）、7.3%（yoy+1.4pct）、5.6%（yoy+0.9pct）、1.7%（yoy+0.4pct）。
    发布员工持股计划，彰显未来发展信心
    公司发布员工持股计划（草案），本次员工持股对象为董监高、中层等，总人数不超250人，筹集资金不超6135.8万元，本计划拟持有股票不超1111.6万股，约占3.57%（股票来源为公司回购专用账户，此前截止2020年11月公司通过集中竞价累计回购1111.6万股）；本计划购买公司回购股份价格为5.52元/股（约为9月8日收盘价50%）。
    本计划所获标的股票分两期解锁，锁定期分别为12个月、24个月。业绩考核目标值为：①24年收入较2023年增长8%；②25年收入较2023年增长16%（若按我们当前对23年的收入预测，较24年增长约7%）；触发值为：①24年收入较2023年增长5%；②25年收入较2023年增长10%（若按我们当前对23年的收入预测，较24年增长约5%）
    发布员工持股有利于公司在行业变革期绑定吸引优质人才，激发干劲加速大家居战略落地，同时体现对未来发展坚定信心。
    贯彻大家居战略，全渠道深化管理
    公司目前已形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套品类矩阵，并在满足全品类的基础上着力探索门墙柜一体化。23H1公司大家居订单占比稳中有升，零售客单值维持增长，橱柜产品、木门产品在主营收入中比重继续提升，橱柜营收同比增长。
    公司继续加大零售渠道及品牌建设投入，头部市场推动城市运营平台模式、加密网点，积极覆盖下沉市场空白城市，在拎包、个性化家装等新渠道持续发力。大宗业务方面，坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，在积极开拓新客户的同时，保质保量及时交付在手订单。
    此外，整装渠道作为公司重要补充，一方面加大与头部装企的战略合作，另一方面加快独立渠道招商建店，快速开拓整装市场，23H1整装业务规模同增超30%。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    我们长期看好公司聚焦零售布局，产品端加快开发阳台系列新产品，完善产品矩阵，渠道端整装业务稳步推进，挖掘存量房局改、旧改市场潜力，积极应对行业变化。我们预计公司23-24年EPS分别为1.05、1.16、1.31元/股，对应PE分别为10.3、9.3、8.2X。
    风险提示：地产销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大家居战略推进不及预期等；现员工持股计划仅为草案，请以公司最终公告为准。

BC端齐发力，业绩稳健增长

宝立食品(603170)
    事件：23H1公司收入/归母净利润分别为11.28/1.66亿元（同比+23.86%/+78.85%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为5.89/0.90亿元（同比+20.94%/+75.95%）。
    B端快速增长，C端维持稳定。23Q2公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入2.73/2.60/0.39亿元（同比+51.28%/-6.20%/+43.73%），收入占比分别同比变动+10.50/-11.72/+1.22个百分点至47.71%/45.48%/6.82%。复调/饮品甜点配料：1）面向B端收入快速增长主要系B端业务存量客户需求上涨，新客户贡献增量。2）产品方面，公司加速推新，促进规模增长，新品开发数量同增近14%。公司专门成立上海宝晏布局烘焙业务，预计下半年实现投产。轻烹解决方案：空刻意面5月发布3款全新产品，并且618大促全周期全网销售额超1亿元，在天猫、抖音、京东三大平台连续3年取得意大利面类目TOP1。
    区域布局更加均衡，经销体系搭建顺利。23Q2公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为4.40/0.29/0.59/0.17/0.16/0.06/0.02/0.05亿元（同比+6.65%/+55.42%/+94.80%/+75.10%/+43.82%/+358.07%/+63.73%/+316.44%），华东占比同比下降8.16pct至76.83%，其余区域占比均有提升。23Q2直销/非直销收入分别为4.68/1.04亿元（同比+17.00%/+22.58%）。23Q2末经销商环比变动+39家至319家，平均经销商收入同比变动-18.53%至32.62万元/家。公司稳步推进经销体系建设，持续布局C端业务线下增量渠道，线下营收较上年同期增长超60%，团队规模及KA门店覆盖率均实现超去年同期100%增长。
    净利率提升兑现，期间费用率整体稳定。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-0.54/+3.54个百分点至34.47%/15.39%。毛利率维持稳定，净利率提升主要系房屋征迁补偿带来的资产处置收益和搬迁奖励等带来的其他收益。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.91/+1.27/-0.27个百分点至14.81%/3.87%/-0.28%。销售费用绝对值同比增加；管理费用率变动主要系：1）团队扩大及薪酬水平的提升；2）产能布局调整并对存货进行了集中清理；3）全资子公司上海宝晏筹建期间和投产前的开办费用计入管理费用。
    投资建议：我们认为目前B端客户恢复良好，存量/新客户均有贡献；C端业务线下快速发展，新品有望贡献增量；全年业绩有望保持稳健增长。我们根据半年报情况，略调低收入增速，预计23-25年公司收入分别为25.08/30.56/36.90亿元（23-24年前值为26.42/32.40亿元）；由于其他收益的获得，略调高净利润，预计23-25年归母净利润分别为2.92/3.67/4.58亿元（23-24年前值为2.58/3.26亿元），对应PE分别为29X/23X/18X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。

移动5G阅信终端解析能力合作伙伴招募落地，公司获大份额

梦网科技(002123)
    事件： 中移互联网发布《 5G 阅信终端解析能力合作伙伴招募中选候选人公示》，梦网科技中标大部分份额。
    我们的点评如下：
    5G 阅信合作伙伴招募落地，公司于华为、小米包中获得 100%/70%份额中移互联网发布《 5G 阅信终端解析能力合作伙伴招募中选候选人公示》，中选情况——1）华为包：梦网科技份额 100%； 2）小米包：梦网科技份额70%，创蓝云智（未上市）份额 30%； 3） OPPO 包：无； 4） VIVO 包：无；5）其他包：无。 此前中移互联网发布《 5G 阅信终端解析能力合作伙伴招募公告》， 5G 阅信作为 5G 消息的回落形态，是通过终端自动获取经过运营商审核管理的短信链接内容，实现多媒体内容的发送和基于按钮、固定菜单点击交互的新型消息产品。服务包数量：对华为、小米、 OPPO、 vivo 终端厂商及其系统、平台所提供的终端解析能力服务进行单独招募，其他终端厂商合并作为 1 个服务包招募，共 5 个服务包。
    布局 AI 应用领域，结合自身优势赋能业务发展
    公司作为 5G 富媒体消息业务的头部企业，基于 NLP，结合云识图、语音识别等技术，以 chatbot 为载体，打造了一站式、智能化的 5G 消息便捷服务，具备完整技术能力，拥有自主知识产权，已经有结合企业客户需求和个人用户交互习惯的智能机器人应用场景落地。在 chatbot 机器人方面，与国外火热的 ChatGPT 相对仅仅是技术实现方案差异，公司也同步研究模块化的集成方式，可实现客户已有机器人业务快速导入，实现资源共享。公司AIM 消息为客户提供了强大的千人千面、千人千迹展示和追踪能力，客户可通过自身数据挖掘，实现个性化场景营销和服务，是客户在服务营销领域天然的 AI 应用入口；同时，梦网打造推出了客户侧的私有化数据和 AI平台，客户可基于该平台，快速对接其内部应用，实现数据挖掘，客户画像，精准分发的一揽子业务升级。目前公司已与华为云盘古大模型签署业务合作框架协议，公司结合盘古大模型打造“AI+5G 消息”，进一步发掘消息服务场景结合的潜力，为客户打造智能化消息服务解决方案。
    5G 消息行业发展持续推进，公司竞争优势显著未来可期
    7 月 19 日，工信部公开征求对《关于加强端网协同助力 5G 消息规模发展的通知》（征求意见稿）的意见。 其中指出， 手机生产企业按照 5G 消息相关行业标准及进网检测规范，完成计划上市的 5G 手机系统设计和功能升级。在过渡期结束之后，手机生产企业新申请进网许可的 5G 手机需支持5G 消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已申请进网的 5G 手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现 5G 消息功能支持。 公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。 早在 2018 年，梦网便开始布局视频短信，梦网是业内最早上线视频短信商用运营的公司之一。在行业解决方案方面， 经过近五年的深耕公司形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景； 在客户资源方面， 公司一直坚守以客户为中心的理念，二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系； 在终端厂商合作方面， 公司近年来陆续与华为、小米、 oppo、vivo、三星、魅族、中兴等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。 公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、 OPPO、 VIVO 达成合作，支持 8 亿终端覆盖和线上运营，形成了与众多上下游企业的探索和布局。
    盈利预测与投资建议： 公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟 5G 网络建设脚步，布局 5G 消息，云通信业务涵盖众多领域。随着 5G 消息的规模化推进，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。 考虑到公司中选中移互联网 5G 阅信合作伙伴有望为公司业务带来显著提升，调整公司 23-25 年预计归母净利润为 2.05/4.9/7.0 亿元（ 24-25 年原值为 3.42/5.59 亿元），维持“增持”评级。
    风险提示： 5G 消息发展不及预期、运营商政策变动风险、市场竞争加剧、商誉减值风险等

Q2成长提速，提高产品创新及一体化服务综合能力

奥瑞金(002701)
    23Q2收入37.73亿同增10.78%，归母净利2.53亿同增67.06%
    公司23Q2收入37.73亿，同增10.78%（23Q1同减2.49%），归母净利2.53亿，同增67.06%（23Q1同增2.10%）
    23H1收入71.25亿，同增4.11%，归母净利4.63亿，同增29.59%。
    23H1面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，公司聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。（1）生产经营方面：公司主营产品的主要原材料价格下降，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长，实现净利增长。同时公司可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力；并投建新能源业务，发挥公司产研优势。（2）在技术和产品创新方面：公司赓续创新基因，技术创新驱动高质量发展。（3）在公司内部管理体系方面：公司持续优化数字化管理平台，实现运营降本增效。
    分产品，金属包装产品及服务收入61.95亿，占比86.96%，毛利率17.59%；灌装服务收入0.68亿；其他业务收入8.62亿，占比12.09%。分地区，公司国内收入64.76亿，占比90.90%；境外收入6.49亿元，占比9.10%。
    23H1毛利率15.94%，同增2.85pct，归母净利率6.50%，同增1.28pct
    23H1公司毛利率15.94%，同增2.85pct，归母净利率6.50%，同增1.28pct。公司销售、管理、研发费率小幅增加，财务费率小幅减少。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为1.44%（yoy+0.26pct）、4.14%（yoy+0.58pct）、0.28%（yoy+0.01pct），财务费率为1.94%（yoy-0.25pct）。
    率先采用“跟进式”生产布局模式，降低产品和包装运输成本
    公司在国内金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式。通过“共生型生产布局”（Implant模式）和“贴近式生产布局”（WalltoWall模式），与核心客户在空间上紧密依存，结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备，形成相互依托的发展模式。同时，也能最大程度地降低产品和包装运输成本。
    践行“包装名牌、名牌包装”的发展理念，与核心客户建立长期合作关系
    自公司设立以来，坚持以优质产品为优质客户服务，同时，富有竞争力的产品也为公司赢得了坚实的客户资源。公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。公司主要客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业。公司综合包装解决能力和差异化战略不断增强。
    公司在业内较早致力于智能包装业务的发展，赋能快消品在互联网生态下的良性发展。以二维码为入口，通过一品一码、产品防伪溯源、渠道管理、互动营销、私域流量经营等手段，并整合互联网多方资源与快消品协同，带动产业的转型升级。通过积极探索和尝试，公司与中国红牛、青岛啤酒、健力宝、香飘飘、元气森林等知名企业达成一罐一码战略合作。
    不断优化供应链管理，与供应商建立长期稳定合作关系
    随着公司业务规模日渐扩大，公司已建立起以马口铁、铝材和盖子为主的原材料供应链，与国内主要马口铁、铝材和金属制盖供应商均形成了长期、稳定的合作关系，使公司在采购量、品质和成本方面均有坚实保障，不断优化供应链管理，将精益生产管理成果向全国推广，稳定的供应链支撑着公司的市场竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    2023H1，面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，公司聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作公司。主营产品的主要原材料价格下降，叠加社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长，实现了上半年净利增长，23年公司归母净利润4.63亿元，依此调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为9.50、12.50、16.00亿元，（23-24年前值为8.26、12.75亿元）EPS分别为0.37、0.49、0.62元/股（23-24前值为0.20、0.32元/股），对应PE分别为13/10/8x。
    风险提示：客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；客户食品安全事件风险；外延式发展引起的运营管理风险等。

收入稳健增长，通信器件外壳&静电卡盘业务潜力较大

中瓷电子(003031)
    事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入7亿元，同增10.60%；归母净利润7886.21万元，同增1.1%；扣非归母净利润7046.79万元，同增6.83%。
    收入稳健增长，盈利能力略有下滑
    公司收入稳健增长利润同比基本持平：1）通信器件用电子陶瓷外壳主要包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳和红外探测器外壳，23H1收入5.20亿元，同增10.25%；2）消费电子陶瓷外壳及基板收入9515.29万元，同比微增0.11%；3）汽车电子件收入4757.15万元，同增46.60%；4）公司新增精密陶瓷零部件收入1072.35万元，陶瓷加热盘和静电卡盘已批量用于国产半导体关键设备；5）工业激光器用电子外盒488.75万元；6）其他收入2228万元。
    综合毛利率有所下降，费用管控良好
    23H1公司综合毛利率缩减2.25pct达到25.90%，其中通信器件用电子陶瓷外壳和消费电子陶瓷外壳&基板业务毛利率分别减少2.15/2.27pct；归母净利率同比减少1.05pct达到11.26%。公司期间费用率缩减1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.22/+0.16/-1.98/+0.11pct。销售费用率变动主要因为疫情恢复后差旅费等增加所致，研发费用率适当减少主要受益于材料等直接投入下降。
    通信器件外壳产品布全面，有望受益于光器件高景气
    公司通信器件用陶瓷外壳占公司收入比重达74%，是业绩的主要来源。公光通信器件外壳具有良好的机械支撑和气密保护，可实现高速率电—光信号转换、耦合和传输，产品可应用于传输速率2.5Gbps-800Gbps等不同速率模块产品，应用于光纤骨干网、城域网、宽带接入、CATV、物联网和数据中心等场景。我们认为，今年以来各大云厂商在AI大模型方面的加速布局，有望催生数据中心算力基础设施建设加速，光模块等通信器件有望迎来高景气期，公司亦有望受益于光器件行业加速发展。
    新增精密陶瓷零部件业务，受益半导体设备自主可控
    公司精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件，主要包括陶瓷加热盘和静电卡盘。陶瓷加热盘具备温度均匀性好、控制精度高、尺寸精度高、耐腐蚀等优点，在半导体制程中作为设备的关键零部件直接与晶圆接触，可实现晶圆表面温度高精度控制和快速升降温。静电卡盘利用静电吸附原理夹持晶圆并使其保持较好的平坦度且不损伤，是一种适用于真空环境或等离子体环境的超洁净晶圆承载体。公司开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。
    投资建议：此前我们预计公司23-24年归母净利润分别为1.93/2.32亿元。由于23上半年毛利率有所下滑，我们调整23-24年，并新增25年归母净利润预测为1.75/2.34/3.03亿元，对应PE分别为187/140/108倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的风险。

2C疫后快速复苏，服装代工贡献新增量

开润股份(300577)
    23Q2收入8.2亿同增15.5%，归母净利0.4亿
    公司发布半年报，23Q2收入8.2亿同增15.5%，归母净利0.4亿同增1171%，扣非归母净利0.5亿同增721%；23H1公司收入15.6亿同增18.1%，归母净利0.8亿同增51.3%，扣非归母净利0.9亿同增357.2%，H1非经性损益主要系以套期保值为目的的远期外汇交易损失。
    品牌业务受益需求快速增长，箱包代工增速减缓。分业务，23H1公司代工业务收入12.6亿同增17.7%，占总营收的81%，其中箱包代工10.5亿同增6%，服装代工2.3亿同增179%；品牌业务收入2.9亿同增21%，占总营收的19%。
    收入端增长主要系国内自主品牌受益于终端出行需求恢复，同时由于部分代工客户处于去库存周期、IT类客户因全球PC出货量下滑而减少包配采购，代工业务增速放缓；利润端受益于渠道布局优化调整成效逐步显现，品牌业务盈利水平显著提升。
    23H1毛利率21.7%同减1.5pct，服装代工委外致毛利率减少
    23Q2毛利率21.6%，同比基本持平；23H1毛利率21.7%，同比减少1.5pct。分业务，代工业务毛利率20.6%，同减3pct，主要系公司服装代工业务大幅增长，而其主要系毛利率相对较低的委外生产模式，后续伴随公司推动自有服装产能建设，毛利率或有所改善；品牌业务毛利率26.5%，同增4pct。
    23Q2归母净利率4.9%同增4.5pct，23H1归母净利率4.8%同增1.1pct。23H1公司期间费率同减4.7pct，销售/管理/研发/财务费率及同比分别为6.3%（yoy-1.9pct）、6.3%（yoy-2.3pct）、1.9%（yoy-0.3pct）、0.2%（yoy-0.2pct），其中财务费用减少主要系汇兑收益增长所致。
    深化优质品牌客户合作，服装代工创造新增量
    公司坚持深耕优质品牌客户，进一步巩固优化与Nike、迪卡侬、VF、Puma、戴尔、惠普、华硕等客户的合作关系，并持续推进精益管理与数字化信息建设。
    一方面，公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，不断提升工厂端制造工艺及创新能力，打造高标准的订单交付水平和交付品质，持续巩固公司在全球箱包代工市场的行业龙头地位；另一方面，将代工业务延伸至服装及面料生产制造领域，带来新增量。
    出行消费市场需求回暖，品牌业务收入及盈利水平双提升
    23H1国内出行消费市场回暖，公司紧抓机会，结合各渠道用户画像及属性特点，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道精细化运营提升业务盈利水平；强化柔性供应机制，完善用户运营体系，进一步优化新品上市及老品迭代流程，达成快速反应、持续上新，品牌业务收入及毛利率水平显著提升。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    公司持续巩固全球箱包代工龙头地位，2C品牌业务复苏显著，在海外需求承压背景下箱包代工收入仍保持韧性增长，同时服装代工业务快速增长，未来伴随委外比例减少，有望带动毛利率提升。我们更新并调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为1.5、2.1、2.6亿（23-24年前值分别为1.5、1.9亿），EPS分别为0.6、0.9、1.1元/股（23-24年前值分别为0.6、0.8元/股），对应PE分别为26、19、15X。
    风险提示：海外需求承压，原材料价格波动，客户集中度较高等风险。

金属增材制造龙头，3C钛合金加工触发新奇点！

铂力特(688333)
    本文重点测算并回答市场关注的如下3个问题：
    1）WHY3D打印？
    趋势：3D打印为传统减材制造补充，增减材复合或为行业发展趋势。
    提效：3D打印缩短加工时间，提升研发及生产效率。
    降本：A.零部件：根据《2022中国激光产业发展报告》，2012-2021年3Kw光纤激光器价格下降幅度达75%，持续助力设备降本；B.耗材：根据公司公告，金属3D打印粉末销售均价2020-2022年降价幅度达45.88%，降低3D打印综合成本。
    2）从0到1：WHY3D打印用于3C链钛合金加工？
    材料特性：钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大、材料利用率低、周期长、良率低、成本高等；而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。
    成本测算：根据Counterpoint的BoM分析，AppleWatchSeries6的生产成本为136美元/台，其中外壳和机身等约占BoM成本的13.3%，约18美元（约132元人民币）；我们假设钛合金材料利用率为75%，加工服务良率为90%，估计目前Ultra/Series8系列使用钛合金3D打印成本约109/73元/台，成本端竞争力渐行渐近。
    空间弹性：假设用BLT-S800设备，配备8头500W激光器，单台价值量约为1500万元；2023年10%/30%渗透率对应设备市场总规模约为3.62/10.77亿元；假设钛合金粉末均价为60万元/吨，10%/30%渗透率对应材料市场总规模约为1.89/5.65亿元（具体涉及的折叠屏手机及相关手表见下文）。
    3）WHY3D打印汽车零部件？
    研发周期缩短+零部件减重降本：3D打印技术可以将汽车零部件研发周期从45天缩短至1-7天；德国FraunhoferIAPT研究机构成功打印出一种车门铰链，比同类铣削产品要轻35%，同时成本降低50%，并且技术性能更优。根据3dpbmResearch预测，3D打印汽车零部件收入或将在2026年达129.74亿美元，2030年达203.5亿美元，渗透潜力较大。
    铂力特：
    1）材料+设备+产品，全产业链布局：具备金属3D打印原材料、打印设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力，实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。
    2）自研钛合金粉末，钛粉需求持续上升：根据SmarTech预测，2021年全球增材制造钛粉年用量超1000吨，2027年或将接近5000吨；中国3D打印钛合金材料行业规模2028年预计达到80亿元。
    3）跟研产品进入批产期，扩产领先布局：公司跟研航空航天零部件即将进入批产，预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年；公司拟定增扩产，扩产后预计实现金属3D打印定制化产品机时310.5万小时/年，打印设备1400台/年，打印材料1200吨/年。
    盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级！
    风险提示：技术迭代风险，核心器件进口依赖风险，产业政策风险，国防政策及经费预算风险，下游应用领域集中风险，发行风险，测算风险等

国际多品牌矩阵发力推动收入创新高

歌力思(603808)
    23Q2收入7.07亿同增30.22%，归母净利0.62亿同增1785.89%
    公司发布2023年半年报，公司23Q2收入7.07亿，同增30.22%（23Q1同增5.99%），归母净利0.62亿，同增1785.89%（23Q1同增0.39%），扣非归母净利0.61亿，同增840.91%（23Q1同减12.73%）。
    23H1实现收入13.72亿，同增17.22%，归母净利1.10亿，同增117.56%，扣非归母净利1.04亿，同增154.67%。
    营业收入增加原因系（1）23H1随着营业环境恢复正常，公司旗下多品牌矩阵全面发力，推动收入实现良好增长。（2）公司近年来积极扩张的战略取得良好成效，店铺数量增加，有效助力于营业收入增长。
    23H1，公司积极扩张为长期发展加大投入的策略随着消费场景的恢复取得良好成效。国际多品牌矩阵不断推动收入持续增长，多点发力下保持了收入不断创新高，处于快速成长期的国际品牌延续了良好表现。
    分品牌，self-portrait品牌收入2.10亿元，同比高增69.95%；Laurèl品牌收入1.54亿元，同增37.72%；IROParis品牌中国区实现了65%的高速增长，带动品牌整体在海外营业受影响的情况下增长12.50%；ELLASSAY实现收入4.77亿元，同增5.33%；EdHardy品牌随着店铺升级，直营渠道取得良好增长，整体实现收入1.62亿元，同增4.28%。
    分渠道，公司线下收入11.61亿元，占比85.79%，毛利率为70.22%；线上销售1.92亿元，占比14.21%，毛利率为59.92%。
    23H1毛利率67.49%，同增3.65pct，归母净利率7.99%，同增3.68pct
    23H1公司毛利率为67.49%，同增3.65pct，归母净利率7.99%，同增3.68pct。公司销售、管理、财务费率小幅减少，研发费率小幅增加。
    23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为45.31%（yoy-0.22pct）、7.97%（yoy-1.00pct）、2.34%（yoy+0.11pct），财务费率为0.95%（yoy-0.30pct）。
    线上多平台持续发力，线下有效拓展门店的同时经营质量明显提升
    公司2023H1延续着线上多品牌与多平台的发展扩张，ELLASSAY品牌在天猫平台和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元，品牌线上收入同比增长24%；Laurèl品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上收入增长达到52%；selfportrait品牌在天猫保持优秀表现，单平台GMV超过1.4亿元，规模已经迈入国际品牌第一梯队；IROParis品牌在国内也取得了良好增长；EdHardy品牌积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展。多品牌的共同努力协同推动公司实现线上销售1.92亿元，同比增长6.60%。
    公司线下延续着积极的门店扩张，对收入保持增长起到重要作用，2023年6月底公司店铺数量为631家，较年初增加18家，较2022年同期增加60家。随着经营环境的恢复，公司加强终端执行力，全面提升终端服务体验，进一步提升单店产出，实现店铺数量与店效的全面增长。
    打造更加精准的营销闭环，全域提高消费者体验
    23H1，各品牌通过多品牌代言人矩阵、AI与虚拟数字人全域放大品牌声量、突出品牌DNA；在以小红书、抖音为核心的公域社交媒体平台聚焦于加深拳头产品用户心智，加速引流至线下门店与电商平台；在私域借助数字化工具更精细化触达消费者，并不断展开主题派对、私享会等整合营销活动全面提升VIP体验。多品牌代言人矩阵与消费者建立价值共鸣，AI与虚拟数字人探索时尚营销科技
    23H1，主品牌ELLASSAY携手国内知名演员童瑶担任代言人，旗下品牌selfportrait品牌代言人为知名演员赵丽颖。代言人的鲜明形象与个性主张与消费者建立价值共鸣，多品牌矩阵的品牌调性持续得到强化与突出。公司持续策划主题宣传活动，如线上与线下广告短片、主题派对等，不断提高消费者的粘性与互动，在社交媒体持续引发关注，并有效向线下门店与线上平台引流。公司积极创新，持续引领国内时尚行业公司探索数字科技的行业趋势，推进各类数字时尚科技领域的实践，包括采用AI训练模型生成数字大片、逐步尝试推出短视频等，在MidJourney和ChatGPT等AI工具赋能下，公司旗下国际化多品牌矩阵能够以更低成本、更快速度充分探索创意内容的实践，以系列化的多平台营销触达年轻一代，并且进一步放大品牌影响力。同时，公司持续通过全CGI数字技术创作的虚拟数字人@飒ELISA在社交媒体上传达品牌主张，传播可持续发展愿景，代表着公司年轻化、数字化的发展方向。
    持续深入数字化转型，全方位优化企业运营，实现全渠道扩张与效率提升
    公司的数字化转型策略致力于从业务角度出发，以消费者为中心，数据驱动全产业链，全方位优化企业运营，实现全渠道的扩张与效率提升。2023年上半年，公司继续完善ELLASSAY、Laurèèl、IROParis、self-portrait品牌全渠道数字化管理系统的搭建。目前四个品牌建立了全渠道货品调拨系统，统一了零售管理系统，并完成了达摩会员管理系统的上线，会员管理体系即将完整覆盖全域。至此，总部四大品牌品牌全渠道销售场景人、货、场的触点已经基本打通。公司已经实现通过数据回流分析生成会员画像与相应营销互动策略，借由自动化引擎在微信等社交平台实现全域内容管理与触达，未来即将实现最终构建多品牌数字化全渠道营销闭环。公司中后台陆续打通与整合分散的业务系统，建立共享服务应用，最终实现公司全渠道整合与数据沉淀，支持实时交互与数据反馈。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    2023H1公司实现收入13.72亿，归母净利润1.10亿，依此调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为3.03、3.61、5.19亿元（23年前值为5.02亿元），EPS分别为0.82、0.98、1.41元/股（23年前值为1.36元/股），对应PE分别为15/13/9x。
    风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险等。

电商表现亮眼，品牌形象升级

地素时尚(603587)
    23Q2收入6.4亿同增26.5%，归母净利1.4亿同增40.3%
    公司发布半年报，23Q2收入6.4亿同增26.5%（Q1yoy+2.3%），归母净利1.4亿同增40.3%（Q1yoy+9.3%）；23H1收入12.5亿同增13.4%，归母净利3.1亿同增21.8%，收入增长主要系终端零售伴随经济复苏而上升。
    分品牌，23H1DA收入6.6亿同增14.4%，占总53%；DM收入0.7亿同减6%，占总5.9%；DZ收入4.9亿同增14.6%，占总39.2%；RA收入2138万同增37.5%，占总1.7%。
    分渠道，23H1线上收入1.97亿同增32.7%，占总15.8%；线下收入10.5亿同增10.3%，占总84%，其中直营收入5.6亿同增19.1%，经销收入4.9亿同增1.7%。
    23Q2毛利率74.9%同减0.2pct，归母净利率22.3%同增2.2pct
    23Q2公司毛利率74.9%同减0.2pct，23H1毛利率75.7%同减0.2pct。分品牌，DA、DZ、RA毛利率均有小幅减少，DM毛利率同增1pct；分渠道，线上毛利率同增4pct至79.9%，线下毛利率同减1pct，其中直营同减2pct，经销同减0.6pct。
    23Q2公司归母净利率22.3%同增2.2pct，23H1归母净利率24.6%同增1.7pct；期间费率同减3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为39.2%（yoy-2.2pct）、6.6%（yoy-0.3pct）、3.1%（yoy+0.2pct）、-3.7%（yoy-0.7pct），研发费用增长主要系人员工资薪酬及样衣费增长，财务费用减少主要系利息收入增加。
    加速线上渠道升级，重点开展私域攻坚
    线上公司加速渠道优化，DZ初步完成视觉及营销体系升级，围绕追求时尚的年轻用户，依托新品和内容渠道双轮驱动，品牌高速增长，23H1天猫旗舰店新品销售占比近80%，稳定在女装成交TOP30；Q2在抖音连续上新的前三天，首发新品GMV突破100万。DA天猫旗舰店新品占比及折扣均有明显优化，其中具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。
    线下渠道方面，23H1公司关店72家、新开46家，截至23H1末共净关店26家，门店数1097家。
    公司全面开展私域阵地攻坚，全渠道CRM项目及私域运营项目已于8月推出，CRM打通线上线下渠道会员数据、统一会员体验、优化会员权益；私域运营以提升会员粘性、活跃率和全渠道消费者复购率为目标，以企业微信为抓手，在腾讯生态系统提高多触点、多链路信息曝光。
    创新迭代品牌视觉形象，拓宽国际路线输出品牌文化8月主品牌DA正式发布全新品牌标识，专研品牌精神内核，创新迭代品牌视觉形象。上半年地素旗下品牌与艺术家张占占、巴黎高级成衣设计师品牌ELLERY、热门IP芭比等联名，其中DZ与芭比的创新互动再次破圈，全网话题声量超2亿，曝光触达超1.2亿，整体互动量超558万，有效提升品牌声量。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    公司围绕中高端品牌定位，旗下创立“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌，覆盖不同消费者群体，伴随上半年经济逐步复苏，品牌自身形象升级，线上折扣及新品销售占比改善，终端销售恢复；考虑年初疫情影响，以及终端门店数量优化调整、扩张速度或低于我们此前预期，我们更新并调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.2、1.5、1.7元/股（23-24年前值分别为1.5、1.8元/股），对应PE分别为12、10、9X。
    风险提示：市场竞争日益激烈；设计研发能力无法把握和创造时尚潮流；经营业绩受季节性波动及反常气候影响等风险。