液奶增长稳健，内生盈利持续改善

新乳业(002946)
    核心观点
    公司发布2026年三季报。2026Q1-3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.58/7.05/7.22亿元，同比+5.03%/+13.23%/+11.63%。单Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.45/2.40/2.46亿元，同比+4.72%/+6.19%/+4.35%，收入增速较Q2提升。2026Q1-3经营活动现金流净额10.90亿元，同比+1.77%。
    低温品类增长稳健，新品及新渠道持续贡献增量。2026前三季度低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数。单Q3低温品类接近双位数增长，鲜奶表现好于酸奶，常温品类保持正增，其他业务降幅收窄。其中活润延续双位数增长；唯品受上年高基数等因素影响，2026Q3有所承压，2026Q4通过新品及渠道拓展寻求改善。渠道方面，零食量贩等新渠道保持较好增长，公司积极把握冷链配套完善带来的低温品类拓展机会。展望Q4，公司持续推进活润、初心等重点品类新品研发及储备，新品贡献及渠道拓展有望支持收入稳健增长。
    渠道结构变化影响毛利率，费率优化支持内生盈利改善。2026Q3毛利率为26.77%，同比-1.67pcts，预计主要系低毛利、低费率的新渠道占比提升，原奶及包材成本亦有影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.34%/0.54%，同比-1.73/-0.42/-0.05/-0.20pcts。实际毛销差为13.42%，同比+0.06pcts，管理、研发及财务费率持续优化。税收变化及投资收益等科目拖累表观利润。综合以上因素，2026Q1-3/Q3归母净利率分别为7.96%/7.89%，同比+0.58/+0.11pcts，盈利能力延续提升。
    投资建议：核心盈利持续提升，低温引领成长逻辑依然清晰，维持“优于大市”评级。考虑原奶价格温和上行，叠加税收等扰动，我们小幅调整盈利预测。预计2026/2027/2028年公司实现营收117.8/124.2/131.1亿元，同比+4.8%/+5.5%/+5.5%；归母净利润为8.45/9.64/10.73亿元，（原预测为8.55/10.08/11.09亿元），同比+15.6%/+14.0%/+11.3%；实现EPS0.98/1.12/1.25元。公司是乳制品稀缺的成长性企业，后续关注Q4新品放量及盈利提升兑现，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原奶价格大幅上涨、产品质量与食品安全等。

投资调结构，自营业绩有拖累

兴业证券(601377)
    核心观点
    单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026年前三季度，公司实现营业收入93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%。EPS为0.31元，同比+10.41%；加权平均ROE为4.72%，同比+0.35pct；Q3单季实现归母净利润6.67亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约327.55亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少80.9亿元（-9.1%）。
    经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3单季，信用业务受负债成本的息差收窄影响，实现利息收入3.58亿元，同比-15.16%；资管板块实现收入6.39亿元，同比+10.50%，景气度延续。
    自营Q3单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入22.45亿元，同比-34.51%；Q3单季投资收入2.63亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9月末，交易性金融资产较年初下降9.1%，而其他权益工具投资增长16.8%、债权投资增长13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置型迁移。
    承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入3.91亿元，同比-6.04%。前三季度股权承销规模34.97亿元，同比增长82%，行业排名提升2位至第21位，市场份额提升0.41pct至064%，其中IPO承销2家、募资5.55亿元，再融资5家、承销规模29.4亿元；债券承销规模2109亿元，同比增长94.1%，行业排名提升6位至第14位。截至三季度末公司IPO在审储备项目3家，行业排名第17位。
    投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应2026-2028年营收预测分别下调21.8%/18.8%/18.1%至122.87/139.71/146.69亿元，归母净利润下调10.9%/11.5%/10.3%至33.57/37.44/42.69亿元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，毛利率下滑致利润承压

格力电器(000651)
    核心观点
    收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润164.03亿元，同比下降20.32%。2026Q3单季营业收入366.78亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的32.15%。
    行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
    毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。
    费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3单季销售费用率4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同期9.97亿元。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货Q3余额264亿元，同比+4.3%。2026Q1-3经营净现金流240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283亿（前值为283/297/316亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。

前三季度收入利润继续增长，看好公司产业链一体化布局

云图控股(002539)
    核心观点
    受硫磺价格压制，公司业绩短期承压。2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响；受安全环保检查影响，阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
    硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
    公司磷矿建设进度延迟，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成。受环保检查影响导致雷波磷矿建设暂停，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
    公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设。钾产业链方面，通过参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
    投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。由于硫磺价格高企，公司磷矿建设进度延迟，我们下调此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.24/13.62/15.56亿元(此前为12.31/14.32/15.44亿元)，对应EPS分别为
    0.85/1.13/1.29元（此前为1.02/1.19/1.28元）。维持“优于大市”评级。

Q3利润延续双位数增长，降本增效持续验证

锦江酒店(600754)
    核心观点
    Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为税前口径。
    同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VS Q2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VS Q2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS上半年下降1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客房137.43万间，同比增长3.06%。
    境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VS Q2增长7.27%），高于门店数量增长，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。
    行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。

前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式

航发动力(600893)
    核心观点
    26Q1-Q3营收修复，利润端整体改善。2026年前三季度公司实现营业收入294.15亿元，同比+28.38%；归母净利润1.53亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+209.79%；前三季度整体营收实现较快增长，且扣非净利润增速大幅领先营业收入，彰显公司营收规模增长的同时盈利能力也持续优化。单季度看，Q3营业收入86.60亿元，同比-1.74%；归母净利润0.07亿元，同比-59.22%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.32%，主要系上半年公司生产均衡性提高、产品交付前置，叠加去年同期基数抬升，单季收入回落。
    费用端规模效应显著，期间费用率同比-1.67pct。前三季度期间费用合计22.00亿元，同比+5.00%，费用率7.48%、同比-1.67pct。其中销售费用率0.72%，同比-0.14pct；管理费用率3.61%，同比-0.96pct；研发费用率1.46%，同比-0.33pct、财务费用率1.69%、-0.23pct。收入快速扩张而费用相对刚性，是扣非净利润大幅增长的核心来源。
    提存货与应付账款同步扩张，备产备货指向四季度集中交付。截至Q3末，公司存货405.81亿元，较年初+26.0%；合同负债60.03亿元，较年初+9.1%；应付账款365.30亿元，较年初+36.7%。存货与应付同步扩张，表明公司为应对后续批产任务及四季度集中交付加大原材料与配套产品采购；合同负债虽较H1末的63.58亿元小幅回落，但仍处历史较高水平，订单能见度较好。前三季度经营活动现金流净额-85.51亿元，较年初基本持平。
    制造主体独立化运营，助力航发主业提质增效。9月公司计划将本部航空发动机相关资产、人员一并无偿划转至全资子公司西安红旗，划转完成后通过资本公积转增，将西安红旗注册资本由100万元增至80.01亿元。本次划转将生产制造业务集中并入西安红旗，后续零部件配套体系统一归属该子公司管理，业务链条权责更加清晰，有利于适配航空发动机长周期、高配套的产业特征，推进产能统筹与成本管控，静待后续审批落地后释放专业化平台带来的管理红利。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。参考公司历史数据，四季度为集中交付季度。我们维持原预测，2026-2028年营业收入500.38/550.42/605.46亿，2026-2028年归母净利润6.21/8.39/9.90亿元，EPS0.63/0.80/1.00元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

单三季度收入同比减少9%，全球化布局持续推进

星宇股份(601799)
    核心观点
    2026Q3公司收入36.1亿元，同比减少8.7%。公司2026年前三季度实现营收104.94亿，同比-2.02%，归母净利润9.32亿，同比-18.34%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收36.10亿，同比-8.67%，环比+4.52%，归母净利润2.62亿，同比-39.62%，环比-16.47%。2026年前三季度，受下游乘用车整车内销不畅和部分配套车型销量不达预期的影响，叠加部分原材料价格上涨等因素，综合导致公司盈利同比有所下滑，2026年前三季度归母净利润同比下降18%。
    2026Q2，公司毛利率同比-2.6pct。2026Q3，公司毛利率17.23%，同比-2.63pct，环比-0.96pct，净利率为7.27%，同比-3.72pct，环比-1.83pct，公司四费率为9.81%，同比+1.19pct，环比-0.32pct。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2026年上半年公司承接了59个车型的车灯研发项目，实现了46个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2026年5月27日，星宇股份签署塞尔维亚二期投资协议。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、MiniLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。
    成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026年WAIC期间，星宇自研的多套人形机器人硬件配套方案，全面登陆Moz2、π仔等多款行业主流机器人机型，公司将持续深耕人形机器人硬件全栈技术，打磨核心零部件技术优势，同时加速推进产品工业化适配与实景训练，推动技术成果从展会演示走向真实生产场景，助力行业规模化落地。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动叠加部分原材料涨价等因素，我们下调盈利预测，预计26/27/28年营收150.0/169.5/206.8亿元（原预计26/27/28年170.1/204.1/246.9亿），预计26/27/28年归母净利润12.7/14.6/18.1亿元（原预计26/27/28年15.0/18.1/22.0亿），维持优于大市评级。

光学玻璃景气向上，玻璃载板与特种玻纤双线蓄势

戈碧迦(920438)
    核心观点
    26年前三季度归母净利润同比+73%，Q3单季收入利润承压。公司前三季度实现营业收入4.85亿元，同比+17.39%，归母净利润0.38亿元，同比+73.02%，扣非净利润0.37亿元，同比+81.93%，利润的增长主要源于光学玻璃及特种玻璃产品的规模化量产；单季度看，26Q3公司实现营业收入1.50亿元，同比-7.42%、环比-18.68%；归母净利润0.07亿元，同比-29.80%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-23.07%。
    毛利率同比改善，股份支付与税负回归压制单季利润。前三季度毛利率29.70%，同比+3.83pct，产品结构向高毛利特种功能玻璃倾斜的趋势延续。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.85%/9.68%/9.00%/1.10%，合计21.62%、同比+1.06pct，其中管理费用0.47亿元、同比+42.20%，主要系股权激励股份支付费用增加。此外前三季度所得税费用0.03亿元，税负回归正常亦对单季利润形成拖累。
    传统光学玻璃托底，特种玻璃蓄力成长。公司传统光学玻璃业务稳中有进，营业收入占到79.10%，构成坚实的收入基本盘，为研发拓展提供稳健的现金流保障；9月公司拟定增募资不超4亿元，其中3.1亿元投向高温特种功能玻璃产线，将用于扩充产能，缓解供给瓶颈，抢占国产替代窗口；9000万元用于补充流动资金，对冲多项目并行的资金压力，优化负债结构。
    发力半导体载板材料和特种玻纤，打造第二营收曲线。公司所生产半导体领域用载板，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，目前营业收入占比仍偏低，但具备长期国产替代潜力；特种电子玻纤项目公司卡位高端电子布最紧缺的Low Dk电子纱环节，已完成多款产品研发并小批量供货，为公司贡献第二利润增长曲线。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。结合公司前三季度业绩情况，我们下调2026-2028年营业收入至7.79/11.10/14.24亿元（前值8.84/12.58/16.14亿元），2026-2028年归母净利润至0.88/1.45/2.13亿元（前值1.00/1.65/2.43亿元）；EPS0.61/1.00/1.48元，对应PE=84/51/34x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期的风险；下游客户验证及需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险;股东减持风险。

三季度延续较好增长表现，持续产品推新丰富矩阵

绿联科技(301606)
    核心观点
    三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收33.6亿元，同比+34.03%，归母净利润2.72亿元，同比+41.73%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+43.92%，整体延续了今年以来较好的增长表现。预计受益产品端持续推新+渠道扩张带来收入增长，以及品牌力提升带来的毛利率增长等。产品端，如今年9月的全球发布会上，绿联HomeAgent与MasterAgent正式亮相，分别聚焦家庭智能与本地AI生产力，为用户带来更贴近生活、更具主动性的AI体验。
    毛利率提升，前三季度经营性现金流显著增长。公司三季度毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计受益于产品结构优化等因素。销售费用率19.25%，同比-0.28pct，管理费用率2.99%，同比-0.17pct，研发费用率5.97%，同比+1.19pct，系公司研发团队规模扩大，员工薪酬增加所致。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险；股东减持风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长，同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.03/12.96/16.39亿元，对应PE分别为18.5/14.3/11.3倍，维持“优于大市”评级。

三季度利润承压，AI电源放量进入验证期

新雷能(300593)
    核心观点
    2026年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026年前三季度公司实现营业收入10.93亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90亿元，同比基本持平；扣非归母净利润-0.95亿元，同比减亏7.68%。单季度看，26Q3实现营收3.69亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16亿元（上年同期+0.05亿元），扣非归母净利润-0.19亿元。收入受交付节奏与高基数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。
    毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026年前三季度毛利率41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3单季毛利率41.37%，同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率46.11%、同比-2.91pct，其中研发费用率28.15%、同比-3.83pct，管理费用率10.68%、同比+0.88pct，主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率3.02%、同比+0.20pct。Q3单季毛利1.53亿元已低于期间费用1.69亿元，经营性亏损约0.16亿元。
    数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收2.15亿元、同比增长约70%，AI电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与ADI渠道批量供货；Q3特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入质量。
    产能进入转固高峰，17.87亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产14.05亿元、较年初+66.74%，在建工程由4.45亿元降至4.40万元，北京西区厂房完成转固；应收账款9.62亿元、较年初+49.43%，应收票据1.65亿元，二者合计11.27亿元、+13.3%；短期借款2.68亿元、+57.71%。前三季度经营活动现金流净额0.26亿元。定增拟募不超过17.87亿元，13.45亿元投建深圳雷能制造基地。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到AI电源进展节奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026年业绩预期，将2026年1.13亿下调至0.72亿，最终2026-2028年归母净利润预测0.72/2.75/3.99亿元，EPS0.13/0.51/0.74元，对应PE为196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。

2026年三季报点评：净息差企稳，业绩增速逐季回升

招商银行(600036)
    核心观点
    营收和利润增速延续小幅提升态势。2026年前三季度实现营收2649亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1165亿元，同比增长2.3%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长6.41%和3.06%。年化ROAA为1.16%，年化ROAE为13.49%，同比分别下降0.06个和0.47个百分点。
    信用卡不良生成高位稳定，整体不良平稳。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.07%，较上半年提升1bp；其中，对公不良生成率0.20%，较上半年提升4bps；零售不良生成率1.89%，较上半年下降2bps。其中，信用卡不良生成率5.06%，较上半年下降12bps，年初以来单季信用卡不良生成额分别为120.0亿元、116.6亿元和110.1亿元。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此风险可控，难以对业绩形成明显扰动。
    集团口径下，期末不良率持续稳定在0.94%；关注率1.59%，较6月末提升6bps；逾期率1.32%，较6月末提升1bp。公司年化信用成本0.74%，同比提升6bps，期末拨备覆盖率389%，较6月末提升4个百分点，拨备计提充足。
    三季度净息差环比持平，零售信贷延续疲软态势。前三季度净利息收入同比增长5.8%，较上半年增速提升0.2个百分点。公司披露的净息差1.83%，同比下降5bps；其中三季度单季净息差1.82%，环比持平。由于公司活期存款占比较高，因此上半年高息存款到期重定价对负债端成本下降贡献小于同业，净息差仍延续了小幅下行态势。三季度伴随贷款利率趋于平稳，净息差环比持平。
    期末资产总额13.76万亿元，贷款总额7.45万亿元，存款总额10.26万亿元，较年初分别增长5.28%、2.69%和4.30%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.3%，对公贷款较年初增长10.6%。
    客群经营能力强，大财富管理业务净收入保持两位数增长。期末公司零售客户数2.36亿户，较年初增长5.36%，管理零售AUM余额18.71万亿元，较年初增长9.52%。其中，金葵花及以上客户数650.26万户，较年初增长9.63%；私人银行客户21.94万户，较年初增长10.10%，优质客群持续高增。
    前三季度手续费净收入586亿元，同比增长4.3%；其中，大财富管理业务净手续费362亿元，同比增长11.2%，占营收总额的13.7%。三季度资本市场表现欠佳，但公司代销基金等业务均实现了较好增长，进一步彰显招行优异的客户经营能力。
    投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.91x/0.84x/0.78x。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年三季报点评：营收利润增速回升

农业银行(601288)
    核心观点
    营收利润增速回升。公司2026年前三季度实现营业收入6188亿元，同比增长12.3%，增速较上半年回升1.2个百分点；实现归母净利润2365亿元，同比增长7.1%，增速较上半年回升2.3个百分点。前三季度加权平均净资产收益率10.7%，同比增加0.2个百分点。
    资产增速继续回落。2026年三季度末总资产52.1万亿元，同比增长8.3%，较年初增长6.8%，资产同比增速继续回落。其中三季度末贷款总额28.8万亿元，较年初增长7.3%；存款总额34.2万亿元，较年初增长4.6%。三季度末核心一级资本充足率10.90%，资本充足。
    净息差企稳。公司前三季度实现利息净收入4725亿元，同比增长10.6%。公司披露的前三季度日均净息差1.28%，同比下降2bps，较2025年全年持平，净息差企稳。其中三季度单季净息差1.28%，基本保持稳定。
    手续费净收入受基数影响下降，其他非息收入大幅增长。公司前三季度手续费净收入同比下降10.4%至626亿元，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，与中报表现一致。前三季度其他非息收入同比增长55.9%至837亿元，主要是由于债权投资的投资收益增加。
    资产质量平稳。公司三季度末不良率1.23%，较年初下降0.04个百分点，较二季度末下降0.02个百分点。三季度末拨备覆盖率289%，较年初下降4个百分点，较二季度末下降1个百分点。前三季度信用减值损失同比增长15.6%。整体来看，公司资产质量较为平稳。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润3051/3177/3319亿元，同比增长4.8%/4.1%/4.5%，EPS分别为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为9.1/8.7/8.3x，PB为0.88/0.82/0.77x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交付节奏扰动收入，后续核心看点“军贸+大飞机+新型号”

中航西飞(000768)
    核心观点
    26前三季度营收利润承压，盈利短期受交付节奏扰动。2026年前三季度公司实现营业收入186.18亿元，同比-38.44%；归母净利润6.45亿元，同比-35.03%；扣非归母净利润5.99亿元，同比-37.29%；单季度Q3营收44.32亿元，同比-59.07%，归母净利润1.55亿元，同比-48.93%，扣非归母净利润1.42亿元，同比-53.37%，公司营收、利润端同步走弱，主要系交付结构变化，老型号交付放缓、新机尚未批量交付拖累产出所致。
    营收下滑但公司成本管控效果明显。公司26Q3毛利率8.35%、环比+0.83pct，净利率3.62%、环比+0.19pct，营业成本下降39.36%，高于收入降幅。在营收下降的情况下毛利率、净利率同步走高，主要系公司优化采购和生产流程、成本管控效果明显所致；Q3费用率5.06%、环比+1.47pct，费用率环比大幅提升，主要是因为类别营收大幅下滑、收入基数收缩，固定费用刚性导致三费费用率被动抬升。
    定增面向航空主业，资本投入夯实中长期产能。8月公司拟筹划向35名特定投资者发行股票，本次募资拟投向军民用飞机研制扩产、售后服务体系建设、空天复材及金属结构件升级等方向。项目布局紧扣军机批产放量、民机交付增长、航空转包扩容的长期需求，积蓄航空制造产能弹性。
    C919配套产能前置布局，海外军贸市场打开增量空间。公司作为C919核心机体结构供应商，提前布局产能、优化生产管控，承担多个关键部件研制，上半年保持盈利，整体订单向好，静待交付放量兑现业绩弹性；军贸业务方面公司紧抓全球航空市场机遇，深化双向市场策略，运-20E外贸型需求迫切，军贸高利率有望改善公司业绩。型号方面，十五五期间衍生型号将是重点，传统型号后装维修收入预计大幅回升。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑军工领域四季度的集中交付，我们维持原盈利预测。2026-2028年营业收入411.37/449.21/494.27亿元；2026-2028年归母净利润12.13/14.32/16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。

Q3利润增长超20%，龙头盈利能力持续夯实

中国中免(601888)
    核心观点
    Q3收入降幅收窄，归母利润增长超20%。前三季度收入388.21亿元，同比下降2.61%；归母/扣非净利润36.70/36.44亿元，同比增长20.25%/20.00%。Q3收入111.66亿元，同比下降4.66%（Q2下降5.75%），降幅同比收窄，预计系海南业务份额稳步扩张，机场业务逐步恢复，叠加新增国际业务布局；归母/扣非净利润5.64/5.65亿元，同比增长24.64%/28.19%，盈利能力改善。
    海南市场份额提升，机场业务逐步恢复，国际业务扩张贡献增量。海南基本盘方面，根据海口海关统计Q3海南离岛免税销售额同比+2.3%（Q2+4.7%），行业增速趋于平稳但公司份额同比提升逾2个百分点，预计增速快于行业。机场业务方面，预计机场业务经过招标重新开业后进入逐步修复阶段，参考Q3上海机场免税合同收入同比-8.9%（Q2-11.2%、Q1-48.7%），反映口岸修复趋势。此外，前三季度国际业务同比+71%，包含DFS并表贡献。
    公司毛利率提升，受益于结构性优化及人民币升值受益。Q3整体毛利率33.99%，同比提升1.98个百分点（Q2提升1.87个百分点），预计受免税及高毛利精品占比提升、折扣稳定及人民币升值带动。Q3四项期间费用率合计23.70%，同比提升1.58个百分点（Q2提升3.48个百分点），其中销售费用率20.61%，同比+1.86个百分点（Q2+1.52），预计与机场恢复、DFS并表有关；管理费用率3.44%，同比-0.51个百分点（Q2+0.28），严格控费；研发费用率0.46%，同比+0.21个百分点（Q2-0.01）；财务费用率-0.81%，同比+0.01个百分点（Q2+1.69），仍为净收益。此外，Q3资产减值损失0.75亿元，同比减少0.71亿元；少数股东损益由1.05亿元降至0.01亿元，预计与日上经营有关，推动归母净利润同比+24.64%；归母净利率5.05%，同比+1.19个百分点（Q2+1.25个百分点至7.05%）。
    分红加码，龙头壁垒与结构优化支撑后续盈利弹性。公司发布分红预案，拟每股派现0.40元，同比+60%，合计8.31亿元，分红比例22.65%，同比+5.70个百分点。展望后续，1）收入端有望延续改善，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年12月18日开业，将进一步强化高端客群引流与变现能力；机场、有税业务后续有望继续恢复。此外，作为消费回流重要龙头，市内免税与海南封关政策红利提供增量空间。2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。渠道上，上半年公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同时完成对DFS大中华区零售业务的收购；并引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠道利润恢复，有望释放高于收入增速的利润弹性。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
    投资建议：维持公司2026-2028年归母净利润至45.9/53.1/60.8亿元，对应PE估值23/20/17x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持“优于大市”。

Q3收入提速，新兴业务订单加速兑现

航天电器(002025)
    核心观点
    Q3收入提速至+28%，扣非受毛利率与减值拖累。前三季度营收50.79亿元，同比+16.79%，归母净利润1.94亿元，同比+32.75%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+17.43%；26Q3单季营收18.09亿元，同比+27.95%，归母净利润0.66亿元，同比+10.87%，扣非归母净利润0.37亿元、同比-35.93%。
    毛利率逐季回落，减值计提超过利润总额。前三季度毛利率28.89%，同比-2.17pct，Q3单季28.38%，同比-0.84pct，环比-0.56pct；上半年营业成本+15.95%，主要系贵金属价格高位与产量增加。期间费用率19.83%，同比-2.82pct；前三季度计提减值2.52亿元。
    AI算力与新兴装备打开成长空间。上半年连接器及互连一体化收入23.22亿元（同比+12.47%）、电机与控制组件7.48亿元（+13.29%）、继电器1.18亿元（+14.61%）；高速互连、液冷互连订货快增。在建工程3.23亿元、合同负债1.67亿元，较上年末分别+144.06%、+48.35%。
    应收账款随收入扩张、回款集中于四季度。三季度末应收账款53.25亿元、应收票据5.06亿元，较上年末分别+51.97%、-68.54%，主要系收入增加7.30亿元带动，货款集中于四季度回收。前三季度经营现金流0.36亿元、上年同期-8.00亿元，由负转正（+104.51%）。
    投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.87/5.39/6.10亿元，EPS0.85/1.18/1.34元，按10月29日收盘价50.17元对应PE59.0/42.4/37.5倍。
    风险提示：军品订单与交付节奏不及预期风险；产品降价、原材料涨价与毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；AI算力等新业务放量不及预期风险。

2026年三季报点评：周期底部调整延续，关注供给约束变化

海螺水泥(600585)
    核心观点
    行业调整延续，Q3营收利润继续探底。2026年1-9月实现营收562.2亿元，调整后同比-8.6%，归母净利润27.4亿元，调整后同比-56.9%，扣非归母净利润20.1亿元，同比-66.5%，EPS为0.52元/股；其中Q3单季营收193.0亿元，调整后同比-3.8%，Q1、Q2单季同比-10.4%/-10.7%，归母净利润2.2亿元，调整后同比-88.9%，Q1、Q2单季同比-18.9%/-58,6%，扣非归母净利润1.1亿元，调整后同比-93.9%，Q1、Q2单季同比-21.8%/-76.3%，受水泥量价齐跌以及成本上升影响，收入利润同比下滑且利润降幅逐季扩大。
    价格承压叠加成本上升持续挤压盈利空间，费用率同环比提升。2026年1-9月公司实现综合毛利率17.7%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.3%、17.3%、14.9%，Q3同比-7.5pp，环比-2.4pp，水泥价格承压叠加煤炭成本上升双向挤压，单季度毛利率同/环比继续承压，根据数字水泥网和wind数据，Q3单季度全国水泥均价322元/吨，同比-7.8%，环比-2.7%，秦皇岛山西优混（Q5500K）均价875元/吨，同比+30.6%，环比+7.1%。1-9月期间费用率12.9%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4/+0.2/+1.8/-0.2pp，Q3单季度费用率13.7%，同比+3.1pp，环比+0.3pp，受汇兑损失增加及调整部分货币资金购置理财产品、结构性存款致利息收入减少影响，财务费用同比上升，叠加收入规模下滑，费用率同环比均有提升。
    Q3经营现金流韧性凸显，资债结构持续稳健。1-9月公司实现经营活动现金流净额76.6亿元，同比-31.0%，其中Q3单季度现金流净额31.5亿元，同比+11.8%，盈利下滑背景下，现金流同步承压，Q3单季度改善凸显现金流韧性。截至9月末，货币资金和交易性金融资产合计425亿元，在手现金仍旧充足，资产负债率19.7%/带息负债率10.2%，分别较6月末下降0.3/0.2pp，资债结构稳定且负债率持续处于极低水平，整体依旧稳健。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料上涨超预期；超产治理落实不及预期投资建议：低估值+高股息凸显长期配置价值，维持“优于大市”评级公司作为水泥龙头，周期底部盈利仍显著优于同行，9月以来错峰协同推进下水泥价格自律推涨，部分区域超产治理为价格上涨提供进一步支撑，短期盈利有望修复，中期有望持续受益供给约束增强下带来有效供给出清和供需格局改善。目前整体需求依旧疲软，考虑到前期量价持续承压及成本压力影响，下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.79/1.00/1.21元/股（调整前1.14/1.40/1.59元/股），对应PE为22.9/18.2/15.0X，目前估值处于历史底部区域，分红下限指引托底股东回报，2026年股息率约5%亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。

三季度业绩总体平稳，期待明年牧心谷项目贡献增量

三特索道(002159)
    核心观点
    三季度收入与扣非利润同比下降，归母利润降幅收窄。2026年单三季度公司收入1.99亿元/-5.67%，归母净利润0.70亿元/-1.19%，扣非归母净利润0.66亿元/-5.25%。前三季度收入4.87亿元/-3.31%，归母净利润1.24亿元/-10.49%，扣非归母净利润1.30亿元/-5.05%。
    半年报盈利项目表现分化，亏损项目合计减亏。2026H1盈利项目收入/净利润同比：梵净山-7.37%/-5.63%，猴岛+6.72%/+13.24%，华山-4.39%/-7.43%，珠海+2.93%/-3.92%，庐山+4.35%/+12.07%，千岛湖+25.53%/+29.37%；合计收入2.60亿元/+0.06%、净利润1.17亿元/+0.13%。亏损项目：东湖海洋公园收入-16.63%、减亏77.89%，崇阳收入-11.02%、增亏27.52%，华山宾馆收入-26.21%、减亏35.13%，湖北南漳收入-22.02%、增亏29.78%，克旗收入+966.18%、减亏24.35%；合计收入2863.67万元/-14.43%、亏损2123.55万元，同比减亏14.48%。
    前三季度毛利率改善，费用管控严格，经营现金流保持净流入。2026年前三季度毛利率62.31%，同比+1.00pct；归母/扣非归母净利率25.43%/26.82%，同比-2.04/-0.49pct。管理/销售/财务费用率18.00%/5.14%/0.20%，同比-0.04/+0.59/+0.11pct。经营活动现金流净额1.81亿元，同比-6.00%。
    存量项目稳步优化利润，扩容与新项目培育增量。存量项目持续精细化运营、降本减亏，猴岛、庐山仍具扩容空间。牧心谷2026H1在建工程6065.20万元，较年初增加1203.53万元，有望2027年开业。根据2024年9月项目调整公告，总投资预算39,411.86万元，30年测算期内年均收入1.54亿元、年均净利润4677.58万元。
    风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，后续有望逐步恢复，同时牧心谷项目有望带来增量，我们预公司2026-2028年收入分别为6.26/7.01/7.74亿元，预计利润分别为1.34/1.52/1.73亿元（拆分详见正文），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：盈利平稳，资产质量稳健

长沙银行(601577)
    核心观点
    净利润增速小幅提升。2026年前三季度实现营收203.7亿元，同比增长3.3%，第三季度同比增长1.8%；实现归母净利润69.1亿元，同比增长5.4%，第三季度同比增长6.1%。
    净息差环比预计小幅下行，净利息收入增速放缓。2026年前三季度净利息收入同比提升4.4%，环比上半年增速下降了约2.4个百分点，预计主要受净息差环比小幅下行拖累。公司披露的上半年净息差1.84%，较2025年仅收窄1bp，主要是高息存款到期重定价贡献较大，但三季度高息到期存款规模有所下降，因此预计净息差受资产端收益率下降拖累出现了小幅回落。按照期初期末余额测算的前三季度年化净息差1.55%，较上半年收窄约4bps。
    公司存量信贷收益率在同业中处于较高水平，但近年来低利率环境下信用利
    差大幅压降，且公司信贷结构调整也会对贷款收益率形成拖累，因此资产端
    收益率预计仍处在下行趋势中，但边际降幅已明显收窄，净息差降幅压力最大的时刻已经过去。
    规模稳健扩张。期末公司资产总额1.34万亿元，贷款总额0.65万亿元，存款总额0.81万亿元，较年初分别增长了5.95%、5.92%和3.32%。期末贷款净额占资产总额的47.0%，预计新增信贷主要来自于对公领域。
    不良率和拨备覆盖率稳定。不良率已经连续4个季度维持在1.15%；期末关注率3.14%，较年初提升约21bps。公司零售贷款占比处在同业较高水平，当前不良率整体平稳，但仍需要关注后续零售信贷资产质量趋势。前三季度资产减值损失同比增长4.01%，期末公司拨备覆盖率281.0%，较6月末基本持平。
    投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2028年PB值为0.52x/0.47x/0.43x。公司存量贷款到期重定价的因素正在逐步减弱，加上存款成本下降的缓释，净息差降幅明显收窄。考虑公司大零售客群基础深厚，中长期角度而言也将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏，当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

省际游轮旺季盈利验证良好，回购彰显长期增长信心

三峡旅游(002627)
    核心观点
    2026Q3收入利润双位数增长。前三季度公司营业收入7.11亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.39亿元，同比增长61.31%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长32.64%。公司Q3单季度实现营业收入约2.96亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润约0.59亿元，同比增长165.05%；扣非净利润0.53亿元，同比增长54.26%。若剔除上年同期补税低基数及公司自26Q3起将绩效薪酬计提节奏由年末集中计提调整为分季度计提（本期计提前三季度绩效薪酬2,428万元），则估算Q3净利润同比增长约16%。
    核心观光游轮业务天气影响阶段性承压，提价策略有效对冲客流波动。受7-9月长江流域降雨偏多、升船机检修及台风外围影响，部分航次临时调整或停航，单三季度两坝一峡客流量同比下降约16%、减少约17万人次。前三季度公司观光游轮产品合计接待游客224.25万人次，同比下降2.67%，其中核心产品"两坝一峡"接待游客169.96万人次，同比增长1.25%。尽管客流承压，公司自2月15日起对两坝一峡观光游轮产品旅行社结算价格上调，有效对冲了客流下降对收入的影响，两坝一峡收入端保持稳健。展望Q4，10月两坝一峡传统产品已呈现明显回暖态势。后续葛洲坝施工后改走1/2号闸，预计对明年运营影响可控，升船机等产品仍有提升空间。
    省际度假游轮进入双船运营阶段，竞争优势与盈利能力突出。公司首艘省际度假游轮"长江行·揽月"号于4月18日投运，第二艘"极光号"于8月7日投运，前三季度两条船累计运行63个航次，接待游客3.09万人次，平均床位载客率高达91.95%，显著高于行业同期平均水平78.84%，公司省际游轮竞争优势与盈利能力已得到验证，2027年结算价还有进一步提升空间。公司计划由“极光号”承担冬季持续运营任务，覆盖春节旺季，春节后安排约20天停航检修；“揽月号”计划于2026年12月15日停航、2027年3月13日复航；冬季航次有助于延长传统运营周期、提高船舶利用率。
    聚焦游轮主业战略持续兑现，回购彰显长期发展信心。公司于8月完成亏损景区"九凤谷"的股权出售，收到股权转让款并完成工商变更，相关损益计入非经常性损益，后续不再对上市公司业绩形成拖累。截至报告期末，公司在建游轮包括两艘省际度假游轮、一艘主题游轮及一艘微度假游轮，第二批两艘省际度假游轮已进入建设阶段，预计2028年投入运营。10月29日公告，控股股东拟在6个月内增持5000万元至1亿元、比例不超过总股本2%，回购注销与股东增持共同体现对公司长期价值的认可。
    风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：结合Q3观光游轮天气扰动，我们下调公司2026-2027归母净利润，考虑省际游轮验证良好而2028年预计新投放2艘略上修当年利润，预计2026-2028年分别为1.59/2.06/2.74亿（此前为1.68/2.16/2.70亿），对应PE为28/22/16倍，公司是稀缺银发经济标的，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，省际游轮良好验证提升业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。

Q3业绩维持稳健增长，推进新索道建设与区域资源整合

九华旅游(603199)
    核心观点
    Q3业绩延续稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入6.97亿元（同比+4.31%），归母净利润1.92亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+6.21%）。其中，Q3单季度实现营业收入1.97亿元（同比+6.58%），归母净利润0.40亿元（同比+1.88%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+1.39%）。尽管Q3天气扰动，但公司总体业绩稳健。
    前三季度利润率稳中有升，Q3毛利率有所扰动但费用管控对冲。Q3毛利率42.93%，同比下降1.86个百分点，其中预计系主业受天气扰动，以及公司积极拓展职工团建旅行社相关业务，带来结构性影响。Q3销售、管理费用率分别为4.80%、9.98%，同比下降0.74、1.63个百分点；财务费用率0.42%，同比上升0.45个百分点。Q3归母净利率20.16%，同比下降0.93个百分点。前三季度毛利率52.29%、归母净利率27.52%，同比仍分别提升0.41、0.46个百分点。前三季度经营活动现金流量净额2.35亿元，同比增长7.85%，总体维持稳健增长。
    经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建有望带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，上半年建设进度40%，下站站房、支架及上站基础等关键节点有序推进；考虑高山环境施工难度，公司预计2027年上半年完成施工建设，较可研原预计的2026年底略有推迟。根据可行性研究报告，项目预计年均营业收入为1.11亿元、年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，升级改造项目已完成技术方案论证、可研报告初稿编制，持续推进前期筹备工作。酒店方面，公司已完成石台聚龙白鹭湾酒店100%股权收购并增资，计划总投资2.70亿元（含股权转让价款），进一步完善文旅产业链布局，后续有望通过客源互送和产品联动增强区域协同效应。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，对应动态PE为16/14/13x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合，维持“优于大市”评级。

直投业绩优化收入结构

招商证券(600999)
    核心观点
    业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成；EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE13.19%，同比提升6.01pct。单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。
    投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。
    财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。
    股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。
    国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。
    投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

第三季度归母净利润134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
    勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
    炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
    公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为16.6/15.4/12.8x，对应当前PB为0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长1.4%，原材料成本上涨致盈利承压

万丰奥威(002085)
    核心观点
    三季度营收同比转正，利润降幅扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入114.56亿元，同比+0.36%，归母净利润5.41亿元，同比-25.81%，扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季营收39.76亿元，同比+1.38%，环比-1.16%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%，环比-29.88%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。营收连续两个季度同比正增长，但毛利率下滑与有效税率上升使利润降幅较Q2明显扩大。
    分产品看，通航降幅收窄，汽车轻量化保持增长。2026Q1-Q3汽车金属部件轻量化业务收入98.54亿元，同比+5.00%；通航飞机创新制造业务收入16.02亿元，同比-21.11%。测算Q3单季汽车轻量化收入34.84亿元，同比+4.7%；通航飞机收入4.92亿元，同比-17.2%，降幅较H1收窄5.6pct。通航收入占比由上年同期的17.8%降至14.0%，高毛利业务占比下降对整体盈利形成结构性拖累。
    毛利率承压，铝价上涨与价格联动滞后是核心矛盾。2026Q1-Q3毛利率15.46%，同比-1.98pct；Q3单季毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct；Q3净利率3.11%，同比-3.49pct。2026Q1-Q3华东A00铝锭均价23,961元/吨，同比+17.1%，而产品销售价格与原材料价格联动结算存在滞后，汽车轻量化业务成本压力未能完全传导；叠加高毛利通航业务占比下降，综合毛利率进一步走低。
    费用管控延续改善，所得税率上升侵蚀利润。2026Q1-Q3四费率9.70%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.21%/3.18%/1.05%，同比-0.12/-0.42/+0.14/+0.06pct。Q3单季四费率9.61%，同比+1.32pct。2026Q1-Q3所得税费用1.94亿元，同比+53.79%，有效税率23.3%，同比+11.1pct，主要系确认递延所得税费用增加，对归母净利润形成明显拖累。
    战略聚焦双主业，低空布局持续推进。2026年6月公司以20.07亿元收购万丰飞机工业28.05%少数股权，持股比例提升至83.05%；同步转让上海达克罗100%股权回笼资金，聚焦“汽车轻量化+通航飞机”双主业。考虑铝价高位、通航交付恢复偏慢及所得税率上升，我们下调2026-2028E归母净利润至9.22/10.64/12.40亿元（原11.20/12.90/14.89亿元），对应PE21.7/18.8/16.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策与地缘政治风险；汇率波动；通航订单交付延期。

扣非利润继续增长，经营稳健

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%）；其中2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
    煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
    电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/售电量144/136亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。
    盈利能力增强。2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：营收增速提升，进一步夯实拨备

江苏银行(600919)
    核心观点
    营收增速提升，公司加大拨备计提力度，业绩增速稳健。2026年前三季度，实现营业收入761亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润331亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度实现营收271亿元，同比增长21.54%，实现归母净利润112亿元，同比增长8.46%。在营收增速大幅提升下，公司加大了拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比增长27.6%；期末拨备覆盖率317%，较9月末提升了约12个百分点，为业绩稳健增长提供安全垫。
    享区域经济红利，信贷维持高增。2026年9月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.68%；存款余额2.95万亿元，较上年末增长16.05%，贷款余额2.78万亿元，较上年末增长12.59%。信贷结构上，对公贷款较年初增长18.1%，占贷款总额的70.6%，较年初提升约3.3个百分点；零售贷款较年初下降2.0%，期末占贷款总额的比重降至23.3%。
    净利息收入延续两位数增长，其他非息收入高增。受益于规模高增以及净息差平稳，2026年前三季度利息净收入同比增长12.9%，较上半年增速提升0.9个百分点，占营收总额的74.0%。前三季度非息收入合计同比增长14.2%，较上半年增速提升13个百分点，主要受益于FVTPL金融资产估值收益增加带来其他非息收入同比高增28%。
    资产质量稳中趋优。期末，不良贷款率0.81%，与6月末持平，较年初下降3bps；关注类贷款比例1.20%，较6月末提升5bps，较年初下降12bps；逾期率1.10%，较6月末下降1bp，较年初下降7bps，资产质量优质。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.74x/0.67x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极

斯瑞新材(688102)
    核心观点
    26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比+47.09%；归母净利润1.47亿元，同比+36.45%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3实现营收6.41亿元、同比+59.57%，较Q2明显提速；归母净利润0.51亿元、同比+54.34%，扣非归母净利润0.49亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。
    盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，净利率9.14%，较25年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，财务费用率1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。
    现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为7.55、5.27亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收入至2.33/3.17/4.13亿元（前值2.19/2.97/3.88亿元）；2026-2028年归母净利润2.13/3.19/4.46亿元（前值2.02/2.99/4.17亿元）；EPS0.27/0.41/0.58元，对应PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期风险。

AI培训需求驱动业绩反转，2026年前三季度显著扭亏

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润0.78亿元，显著扭亏为盈，AI培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元/+61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元）；扣非归母净利润0.67亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。单三季度收入1.74亿元/+64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
    期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债2.32亿元，较年初+46.6%、较6月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款5.38亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑。
    收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026年三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为39.4%/-18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
    以就业为导向深耕AI培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为AI开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90%。风险提示：AI替代IT基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
    投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE36/26/22倍。静态看2026年表观PE不低，但考虑到2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据。

第三季度收入增长放缓，自有品牌延续高增

三夫户外(002780)
    核心观点
    前三季度收入增长31%，盈利同比高增。2026年前三季度，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，收入同比增长31.4%至7.69亿元，归母净利润同比增长176.4%至0.59亿元，扣非归母净利润同比增长156.1%至0.49亿元。毛利率同比提升4.8百分点至60.3%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升带动；销售费用率同比上升3.7百分点至38.3%，主要因公司加大营销投入及新增店面；管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/-0.4/-0.4百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资收益（主要由攀山鼠贡献）同比增长52.7%至0.24亿元，占收入比重同比+0.4百分点至3.2%。主要受毛利率提升及管理费用率下降带动，归母净利率同比提升4.0百分点至7.6%。营运与现金流方面，期末存货较年初增长10.1%至5.95亿元，预计主因为冬季和与双十一备货；应收
    账款较年初下降22.3%至0.24亿元，存货周转/应收周转天数分别同比
    41/-4天至503/10天；经营活动现金流净额同比下降141.2%至-0.26亿元，主因备货及门店扩张占用资金。
    第三季度收入增长放缓，费用投放及减值计提增加对冲毛利率提升。第三季度公司收入同比增长16.8%至2.42亿元（Q2：+42.9%），归母净利润同比增长23.7%至0.05亿元（Q2：+443.7%），扣非归母净利润同比增长49.3%至0.06亿元。单季毛利率同比提升7.9百分点至57.8%，销售费用率同比上升6.2百分点至38.2%，主受新店投入及营销投放增加影响；资产减值损失占收入比重同比上升1.2百分点至6.2%，主要为对老货增加计提，四季度计提比例有望同比收窄；归母净利率同比仅提升0.1百分点至2.2%。第三季度公司盈利仍实现同比增长，但收入增速较上半年放缓，营销投入增加及存货跌价准备计提增加削弱利润弹性。重点品牌延续增长，自有品牌X-BIONIC前三季度收入同增51%。分品牌看：前三季度X-BIONIC收入3.23亿元、同比+51.24%，其中单Q31.06亿元、同比+44.7%，较H1的+54.69%小幅降速；江苏三夫主要代理品牌（LA SPORTIVA、DANNER等）前三季度1.44亿元、同比+52.28%，但单Q3增速回落至+17.0%（H1+70.87%）。HOUDINI前三季度0.70亿元、同比+6.22%，单Q3-2.3%；CRISPI0.71亿元、同比+6.12%，单Q3-30.7%，主要系7月提价后短期抑制终端动销、叠加去年同期高基数。四大品牌合计收入6.07亿元、占营收79.0%，其中X-BIONIC单独贡献前三季度收入增量的60%（1.09亿元）、江苏三夫贡献27%（0.49亿元），增长集中度进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好自有品牌快速增长及公司盈利释放。2026年前三季度公司收入与利润同比高增，X-BIONIC品牌延续较快增长，规模效应带动管理费用率明显下行；但第三季度收入受HOUDINI和CRISPI短期拖累收入增速放缓，营销投入与存货减值增加使单季盈利不及预期。我们预计公司四季度旺季收入有望延续较快增长，正向杠杆下盈利有望进一步释放。基于第三季度业绩不及此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计
    2026~2028年净利润分别为1.04/1.50/1.93亿元（前值为1.12/1.60/2.14亿元），同比增长94.6%/44.0%/28.8%。小幅下调合理估值至16.3~17.2元（前值为17.1~18.8元），对应2027年18~19xPE，维持“优于大市”评级。

非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍

国科天成(301571)
    核心观点
    26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。
    毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外毛利率32.10%，非制冷26.57%，制冷收入占光电业务比由56.73%降至44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多提2,579万元，拉低增速约18pct。
    订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025
    年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外APD、中波红外激光器及补流。
    应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13亿元收窄13.54%。
    投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96元对应PE30.5/18.4/12.0倍。
    风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。

三季报点评：三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

兴业银锡(000426)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。
    短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75%。
    外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1)收购宇邦矿业85%股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2)收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收分别为70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

氟化工景气度延续，电子化学品量价齐升

昊华科技(600378)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润13.66亿元，同比增长11%。2026年10月29日晚，公司发布《2026年第三季度报告》。根据公告，2026年前三季度公司实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同比+10.90%；实现扣非后归母净利润13.57亿元，同比+11.74%。其中第三季度实现营收52.35亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；实现归母净利润4.65亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；实现扣非后归母净利润4.71亿元，同比-20.87%，环比-18.76%。公司2026年第三季度净利润同比有所下降，主要为部分联营、合营企业业绩不及去年同期，当期投资收益减少，叠加部分长期股权投资计提减值以及所得税费用上升等因素共同影响所致。
    氟化工板块仍是公司业绩“压舱石”，板块景气周期延续。根据公司公告，2026年前三季度公司氟化工收入同比+25.72%、毛利+29.15%、毛利率+0.61pct。制冷剂方面，公司拥有R134a、R125等三代制冷剂配额近10万吨，充分享受行业高景气红利。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为7.80万吨，同比下降14.10%；其中第三季度销量为2.41万吨，同比下降29.21%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到5.17万元/吨，同比上涨16.45%；其中第三季度销售价格为5.34万元/吨，同比上涨17.37%，环比上涨3.96%。含氟锂电材料方面，公司拥有25万吨/年电解液及配套的9000吨/年六氟磷酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上游原料价格波动。2026年前三季度公司实现锂电材料销售8.95万吨，同比提升63.02%，其中第三季度实现销售3.53万吨，同比提升47.27%。2026年前三季度公司锂电材料销售均价为2.87万元/吨，同比上涨61.83%，其中第三季度销售均价为2.69万元/吨，同比上涨57.84%。含氟聚合物方面，前三季度在成本推动下价格上行，行业盈利能力有所修复。目前公司拥有四氟树脂产能5.1万吨，氟橡胶产能5500吨。此外公司在电子级PTFE领域技术储备深厚，有望受益于AI服务器对高速覆铜板的需求增长。2026年前三季度公司含氟聚合物销量3.60万吨，同比提升13.92%；前三季度含氟聚合物销售均价4.22万元/吨，同比上涨10.99%。
    电子化学品量价齐升有望成为增长引擎。电子化学品板块将成为公司主要增长动力之一，以电子特气产品为主。2026年前三季度板块实现销售收入同比增长26.48%，毛利同比增长41.53%，毛利率同比提升3.02pct。六氟化钨方面，受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品价格从前期约35万元/吨上涨至2026年9月的170万元/吨。公司现有600吨/年产能，位居国内第二。2025年公司六氟化钨产能利用率较低，2026-2027年随着客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩核心增长点。六氟丁二烯方面，作为新一代低GWP值刻蚀气体，受益于AI芯片等先进制程需求持续上涨。公司拥有1000吨/年产能，为全球第一大供应商，将充分享受行业需求释放带来的红利。三氟化氮等方面，尽管三氟化氮市场竞争激烈，价格有所承压，但公司凭借6000吨/年新建产能的逐步释
    放，实现以量补价。同时公司在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩产以满足客户需求。
    高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏，关注新机遇与订单变化。高端制造化工材料板块新兴赛道与供应链重构打开了新的成长空间，同时在全球地
    缘竞争持续加剧的背景下，关键材料实现自主保障、安全稳定供应的重要性进一步凸显，相关需求正逐步成为刚需，销售收入维持稳定，毛利同比增长4.20%，毛利率同比提升2.09pct。碳减排暨工程技术服务板块，随着碳排放双控政策落地，传统甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模化项目需等待审批窗口期，行业毛利率下降。绿色赛道9月首批国产绿色甲醇商业化交付，全流程打通并进入兑现阶段，前景持续看好，收入同比增长28.52%，毛利及毛利率同比有所下降。
    风险提示：氟化工需求疲弱；电子气体导入认证进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

第三季度收入下降3%，箱包代工增速环比改善

开润股份(300577)
    核心观点
    前三季度收入增长2%，费用率优化与少数股东损益占比下降推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品牌经营业务。前三季度收入同比+2.2%至38.0亿元，归母净利润同比+12.7%至3.13亿元，扣非归母净利润同比+17.0%至3.00亿元。毛利率同比-0.5pct至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格影响及去年同期高毛利订单基数所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.6pct至3.6%/5.7%/2.2%/1.3%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用率优化叠加嘉乐持股比例提升带动少数股东损益占比下降，归母净利率同比+0.8pct至8.2%。经营活动现金流净额同比-8.3%至3.95亿元。
    第三季度收入受高基数影响小幅下滑，毛利率小幅提升，财务费用率改善明
    显。第三季度收入同比-3.1%至12.5亿元，主因去年同期高基数及品牌经营
    业务下滑所致；归母净利润同比+11.9%至1.02亿元，扣非归母净利润同比+18.8%至0.90亿元，扣非增速较快主因去年同期私募股权投资项目公允价值收益基数较高所致。毛利率同比+0.1pct至23.9%，主因代工端客户结构优化与生产效率提升所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.2/-0.6pct至4.0%/6.2%/2.4%/1.4%，财务费用率下降主因单季汇兑损失降至约1200万元（去年同期近2000万元）。费用率优化叠加嘉乐持股比例提升，归母净利率同比+1.1pct至8.1%。
    箱包代工增速环比改善，服装代工受高基数拖累持平，90分单季度恢复正增长。1）代工业务：第三季度制造收入约11.1亿元，同比低单位数增长。其中，箱包代工收入约6.7亿元，同比中低单位数增长，增速较上半年略有提升，主因VF等休闲户外客户及阿迪达斯等新客户增量贡献；服装代工收入同比基本持平，主因去年同期世界杯相关服装订单集中导入抬高基数所致。2）品牌业务：第三季度收入约1.5亿元，同比下滑约20%，其中小米业务约1亿元、90分约0.4亿元；小米业务受小米自身品牌流量影响，生态链品类收入普遍下滑；90分单季收入已恢复正增长、全年有望同比持平，公司预计四季度增速环比继续改善。
    风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。三季度服装制造受去年同期世界杯订单影响，收入同比基本持平，优衣库、MUJI等休闲客户订单稳健；箱包制造收入增速环比回升，VF等户外客户及Adidas等新客户增量贡献，整体下半年有望进一步改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于三季度收入不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.0/4.2亿元（前值为3.8/4.2/4.4亿元），分别同比+12.8%/8.2%/5.1%，基于盈利预测下调，下调合理估值至20.2~21.8元（前值为20.5~22.1元），对应2026年13-14xPE，维持“优于大市”评级。

三季度收入利润降幅收窄，毛利率同环比提升

华利集团(300979)
    核心观点
    前三季度收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026年前三季度公司收入164.43亿元，同比-11.98%；主要受消费需求疲软、品牌方下单谨慎及部分老客户订单波动影响。归母净利润同比下滑35.42%至15.73亿元，扣非归母净利润同比下滑42.40%至14.40亿元。盈利能力仍然承压，其中毛利率同比-2.6pct至19.4%，主要受新工厂产能爬坡、产能调配及关税让利影响；经营利润率同比-3.5pct至13.1%，归母净利率同比-3.5pct至9.6%。期间费用率同比+2.1pct至6.6%，主要系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+0.7pct至0.5%；所得税率同比+5.3pct至26.3%。营运资金周转保持健康，存货周转天数67天（2025年末为55天），存货余额较2025年末+27.3%至36.64亿元。资本开支17.24亿元（同比-18.7%），主要用于工厂新建及扩建。
    单三季度业绩降幅收窄，盈利能力环比改善。三季度单季公司收入同比-8.3%至55.18亿元；归母净利润同比-18.9%至6.20亿元，扣非归母净利润同比-26.2%至6.02亿元，毛利率22.6%，同环比分别提升0.4%/5.0%，预计主要受益于生产效率提升、新工厂产能爬坡及关税下降；经营利润率15.0%，归母净利率11.2%，分别环比+1.9/+2.6pct，同比降幅较上半年明显收窄，经营边际改善。三季度经营性现金流净额16.66亿元，净现比2.69，现金流表现较好。
    销量降幅收窄，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司前三季度销售运动休闲鞋1.56亿双，同比-7.22%；人民币单价约为105.4元/双，同比约-5.1%；三季度单季销量0.52亿双，同比-3.2%，人民币单价约106.78元/双，同比-5.3%，美元单价同比约-0.5%，人民币单价降幅大于美元单价主要受人民币升值影响。销量下滑主要受部分老客户订单波动及品牌方下单谨慎影响，但三季度销量降幅较上半年明显收窄。
    风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险、股东减持风险。
    投资建议：关注订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。三季度新工厂运营逐步成熟、降本增效措施落地，毛利率和净利率环比改善，收入及利润降幅收窄；四季度预计订单有望改善，后续伴随新工厂爬坡成熟、新客户订单放量，销量和利润率有望进一步修复。中长期公司作为全球领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复弹性较大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。基于三季度毛利率改善幅度好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为23.3/29.6/33.0亿元（前值为23.0/29.1/31.6亿元），同比-27.4%/+27.2%/+11.4%。基于盈利预测上调，上调合理估值至40.6~43.1元（前值为39.9~42.4元），对应2027年16-17x PE，维持“优于大市”评级。

三季度收入增长稳健，扣非归母净利润表现更优

安克创新(300866)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，扣非归母净利润增长61.23%。公司三季度实现营收95.35亿元，同比+16.96%；归母净利润5.59亿元，同比-27.04%；扣非归母净利润8.40亿元，同比+61.23%。归母利润下降主要系参股公司股权公允价值变动损失影响，单季度非经常性损益为-2.82亿元，扣非利润增长反映主营盈利能力表现较好。
    多渠道增长发力，持续产品创新。分渠道看，根据公司公布的前三季度数据推算，单三季度线上渠道收入约60.29亿元，同比增长5.39%，其中公司官网收入11.71亿元，同比增长49.58%。线下渠道收入约35.07亿元，同比增长44.19%。区域方面，单三季度境外收入约90.62亿元，同比增长14.62%，境内收入约4.74亿元，同比增长91.95%。产品方面，继续完善充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块的产品矩阵，如发布家庭本地AI中枢Anker MindBase。同时季内新推出了在健康领域的首款助听器产品。
    毛利率稳步提升，经营性现金流表现较好。公司单三季度毛利率46.02%，同比+1.42pct。单三季度销售费用率20.6%，同比-2.36pct，预计受益于品牌力提升及渠道结构优化带来营销开支优化等。单三季度管理费用率3.3%，同比基本稳定。单三季度研发费用率10.3%，同比+1.08pct，继续加大研发投入。前三季度存货周转天数134.08天，同比增加25天左右，系公司应对即将到来的销售旺季及原材料价格上涨主动备货。前三季度实现经营性现金流净额3.78亿元，同比+143.68%，现金流状况向好。
    风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；渠道拓展不及预期投资建议：公司持续完善产品矩阵及拓展新的消费电子场景，同时渠道端深耕亚马逊，并强化自营网站和线下发展，夯实品牌力及优化渠道费用。品牌建设方面，公司推进品牌归一战略（“One Anker”），通过聚焦品牌建设投入、强化跨品类技术资源协同，提升公司发展的持续性。

收入增长稳健，三季度扣非归母净利润增长114%

朗姿股份(002612)
    核心观点
    三季度收入稳健，扣非归母净利润增长较好。公司2026年三季度实现营收15.01亿元，同比增长2.46%，归母净利润0.92亿元，同比-87.08%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+113.73%。其中归母净利润下滑主要系上年同期处置若羽臣部分股权并将其剩余股权由长期股权投资转换为交易性金融资产产生投资收益，带来高基数影响。
    毛利率提升，经营性现金流增长较好。公司2026年三季度毛利率61.19%，同比+2.44pct，预计受益于产业链议价能力提升带来采购成本下降及产品结构优化等。三季度销售费用率40.04%，同比-2.04pct，管理费用率9.38%，同比+0.55pct，研发费用率1.58%，同比-0.21pct，总体费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净额5.18亿元，同比+44.96%，整体现金流状况较好。
    风险提示：医美机构运营管理不善；女装业务不及预期；医美基金管理不善。投资建议：公司医美业务持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额和规模优势，并分享行业竞争格局改善、头部机构采购优势凸显的行业红利。时尚女装业务通过全渠道融合发展、产品创新设计及品牌建设亦有望实现稳步增长。后续建议持续关注医美及女装业务增长、盈利能力改善。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.95/4.98/6.29亿元，对应PE分别为19.2/15.2/12倍，维持“优于大市”评级。

三季度盈利同比提升，海外布局拓宽资源

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司三季度归母净利润同比提升。公司2026年三季度营收67.50亿元（同比+10.6%，环比-7.1%），归母净利润5.37亿元（同比+85.6%，环比-18.3%），毛利率/净利率25.0%/9.6%，同比均提升、环比小幅回落。三季度盈利同比提升，受益于氯化法钛白粉价差提升，钛白粉海外需求修复带动出口向好，以及磷酸铁行业供需改善推动价格上行。
    钛白粉出口韧性较强，成本压力边际缓解。钛白粉为公司第一大主营业务，据Wind数据，三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环比-12%）。出口延续景气，2026年三季度国内钛白粉出口46.44万吨（同比+5.6%，环比-4.2%）。8月欧亚经济联盟暂停对华钛白粉反倾销关税，海外贸易条件优化。公司持续推进产品结构升级，氯化法钛白粉销量保持较快增长，高端产品占比提升对冲部分周期波动；海外项目有序推进，马来西亚基地建设、英国Venator氯化法钛白粉复产落地，长期海外供应能力持续增强。原材料端，三季度硫酸均价1731元/吨，环比-3%，硫酸成本压力部分缓解。钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。据Wind数据，铁矿石期货活跃合约三季度均价725元/吨（同比-7%，环比-7%），攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1243元/吨（同比-27%，环比-13%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格延续下行。2026年9月，公司签署澳大利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目合作意向协议，拟合计出资约1.6亿澳元获取项目约80%权益，海外布局意在拓宽钛精矿、锆英砂原料来源，强化上游资源保障能力。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目。
    海绵钛价格环比回调，高端需求托底。据Wind数据，三季度0级海绵钛市场均价45674元/吨（同比-9%，环比-6%）。行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，海绵钛价格弱势调整；但航空航天、军工等高端领域需求保持韧性。新能源产品景气修复。据Wind数据，三季度磷酸铁均价15601元/吨（同比+51%，环比+14%）。公司新能源锂电材料产能持续释放，产品结构持续优化，高端高附加值产品占比提升。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，上游资源保障能力持续提升，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测16.19/20.57/23.46亿元，对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为20.9/16.5/14.5倍，维持“优于大市”评级。

Q3扣非利润双位数增长，逆风期稳步改善盈利能力

首旅酒店(600258)
    核心观点
    Q3扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3公司收入55.73亿元，同比下降3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。单Q3收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81亿元，同比增长6.54%；扣非净利润3.78亿元，同比增长11.27%。Q3扣非快于归母，主要系政府补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。Q3新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3末存量房间同比增长近5%。Q3新开406家（同比+4.9%）、关店250家、净开156家，其中加盟新开402家、关222家、净开180家；直营新开4家、关28家、净减24家。前三季度新开1,012家（同比-3.7%）、关645家、净开367家，其中加盟新开1,006家、关585家、净开421家；直营新开6家、关60家、净减54家；完成全年1,600—1,700家新开店目标的60%—63%。期末酒店8,169家、同比+8.9%，客房570,328间、同比+4.8%；标准管理酒店4,492家、占55.0%、同比+6.0%。储备1,595家，其中标准管理储备1,122家、占70.3%。
    Q3RevPAR降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3不含轻管理RevPAR186元/-2.4%（ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部酒店直营/加盟RevPAR194/155元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟-1.9%/-2.7%，中高端-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店RevPAR183元/-7.8%，较Q2的-6.1%承压。国庆RevPAR268元、可比同比+4.5%。轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3直营/管理/景区收入11.41/7.74/0.80亿元，同比-15.7%/+14.6%/-15.0%；前三季度31.89/20.16/3.68亿元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3及前三季度酒店利润总额4.78/9.69亿元，同比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73亿元，同比-41.7%/-6.42%。Q3毛利率46.58%、同比+1.79pct，主要受高毛利管理业务收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结构影响。Q3销售/管理/研发/财务费用1.56/2.11/0.16/0.50亿元，同比-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反映降本增效，也有直营店收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。
    风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：结合Q3以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028年公司归母净利润8.8/9.9/11.0亿元（此前为9.3/10.3/11.3亿元），对应PE为14/13/12x。公司基本盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升底部红利属性有望强化，同时兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。

主业盈利能力持续改善，AI商业化稳步推进

科锐国际(300662)
    核心观点
    前三季度扣非利润同比增长24%，主业盈利能力改善。26Q1—Q3公司实现收入120.65亿元/YoY+12.18%，归母净利润2.26亿元/YoY+2.81%，扣非归母净利润1.95亿元/YoY+24.02%；其中Q3收入39.46亿元/YoY+7.24%，归母净利润0.74亿元/YoY-20.15%，扣非归母净利润0.73亿元/YoY+21.17%。Q3归母利润下滑主要系去年同期出售子公司天津智锐股权等产生非流动资产处置收益约6218万元，叠加政府补助约203万元，归母非经常性损益合计3263万元（本期仅102万元），形成较高基数。
    26Q3收入增速放缓，主要系业务结构调整。Q3收入同比+7.24%，较H1的+14.75%环比放缓；但外派人次保持稳健增长，公司前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家49.07万人次/YoY+10.14%，单Q3同比增长约9%。
    收入增速低于外派人次增速我们认为主要与业务结构优化有关。
    26Q3毛利率及费用率优化，扣非净利率提升。26Q3综合毛利率6.47%/同比+0.15pct，我们认为主要来自猎头业务毛利率修复以及灵活用工毛利率企稳，销售、管理及研发费用率合计3.24%/同比-0.07pct，体现了良好的费控效果；扣非归母净利率1.86%/同比+0.21pct。前三季度公司综合毛利率5.86%/同比+0.06pct，扣非归母净利率1.61%/同比+0.15pct；主业经营效率持续改善。
    禾蛙平台岗位交付保持高增，AI Agent应用深化。截至26Q3末，禾蛙累计注册合作伙伴2.12万余家/YoY+15.9%，累计注册交付顾问21.1万余人/YoY+16.5%，累计运营中高端岗位16.5万余个/YoY+65.0%，累计交付岗位3.82万余个/YoY+75.5%。禾蛙正式发布猎头行业首个AI Native
    Agent“Domi”，截至26Q3末，Domi累计完成1.6万次人岗匹配、1.2万次推荐报告制作，在26Q3末，Domi对外推出WideTalentSearch技能，将大幅提升顾问的访寻能力与人才地图构建能力。
    风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI商业落地不及预期；海外经营及并购整合风险等。
    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026—2028年收入
    182.48/221.71/266.06亿元，归母净利润3.60/4.17/4.78亿元。按10月29日收盘价19.35元计算，对应PE约10.6/9.1/8.0倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩稳健向好，新品类持续拓展

柏楚电子(688188)
    核心观点
    业绩稳健向好，2026Q3归母净利润增长18.59%。公司2026年前三季度实现营业收入18.80亿元，同比增长16.05%；归母净利润11.00亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润10.16亿元，同比增长20.39%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为72.92%/59.01%，同比分别-5.18/+1.82个pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入6.01亿元，同比增长16.51%；归母净利润3.13亿元，同比增长18.59%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长20.83%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为70.76%/52.61%，同比分别-5.76/+0.43个pct。公司2026前三季度与Q3单季度的加权ROE分别为17.18%/4.80%，同比分别+1.48/+0.29个pct，盈利能力进一步提升。
    下游需求旺盛，期间费用率整体平稳。公司2026Q3合同负债1.51亿元，同/环比分别增长33.22%/95.74%；存货显著增长，2026Q3存货4.03亿元，同/环比分别增长86.56%/23.65%，显示公司下游需求增长旺盛、在手订单充足。公司期间费用率管控良好，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.77%/6.24%/10.85%/-4.72%，同比分别-0.32/+0.29/-0.32/-3.07个pct，有效保障公司在毛利率承压的情况下维持利润增长。
    持续投入新技术孵化落地。公司2026前三季度与Q3单季度的研发投入分别为2.04/0.71亿元，同比分别+12.69%/+14.15%。公司的智能焊接项目已达到预定可使用状态及研发目标，进一步布局智能产线机器人和锂电焊接产业化项目。公司正在推进研发固态电池开槽和激光清洗的解决方案和卷式柔性钙钛矿激光划线系统，进一步完善对锂电池、钙钛矿光伏的激光解决方案矩阵。
    投资建议：柏楚电子是国内激光切割控制系统领域头部企业，受益于高功率切割与智能切割头、重工行业自动化升级，正向焊接、机器人等新兴领域延伸，海外市场持续拓展，业务规模与盈利质量均呈现上扬态势，股权激励进一步增强生产积极性。考虑到前三季度毛利率同比下降，我们下调公司2026—2028年归母净利润预测至13.36/16.34/20.49亿元（前值13.71/17.11/20.73亿元），对应PE为31/25/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：激光加工下游需求不及预期；市场竞争加剧；智能焊接及精密微加工产业化进度不及预期，股东减持风险。

2026年三季报点评：资产质量继续改善

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速平稳，ROE略有回升。公司2026年前三季度实现营业收入612亿元，同比增长11.3%，增速较上半年基本持平；实现归母净利润251亿元，同比增长12.0%，增速较上半年也基本持平。前三季度加权平均净资产收益率14.0%，同比回升0.2个百分点。
    资产规模稳定增长。公司2026年三季度末总资产4.10万亿元，同比增长14.5%，较年初增长12.9%。其中三季度末贷款总额1.97万亿元，较年初增长13.7%；存款总额2.27万亿元，较年初增长12.2%。前三季度新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长21.3%，零售贷款较年初增长0.2%。三季度末核心一级资本充足率9.56%，资本充足。
    净息差稳定。公司前三季度实现利息净收入450亿元，同比增长14.0%。公
    司披露的前三季度日均净息差1.71%，同比降低5bps，较上半年则略微回升
    1bp。其中三季度单季净息差1.73%，环比二季度回升6bps，较一季度持平，整体而言保持稳定。
    手续费净收入表现较好，其他非息收入下降。公司前三季度手续费净收入同比增长25.5%至61亿元，估计主要是财富代销及资产管理费收入增长带动。公司前三季度其他非息收入同比下降5.1%至101亿元，结合中报来看，应该是受多种波动性因素叠加影响。
    资产质量继续改善，拨备计提力度加强。公司三季度末不良率0.76%，较年初和二季度末均持平；关注率1.09%，较年初降低0.05个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司前三季度不良生成率0.87%，同比下降0.12个百分点，延续改善趋势。公司增加拨备计提，前三季度信用减值损失同比增长20.9%。得益于不良生成回落和拨备计提增加，前三季度“贷款损失准备计提/不良生成”达到130%，较上半年有所回落，但较去年全年仍有提升。公司三季度末拨备覆盖率374%，较年初和二季度末均上升1个百分点。整体来看，公司资产质量持续改善，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2027年归母净利润324/358/398亿元，同比增速10.4%/10.7%/10.9%；摊薄EPS为4.90/5.43/6.02元；当前股价对应的PE为7.1/6.4/5.8x，PB为0.94/0.84/0.76x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年三季报点评：净息差企稳，拨备计提力度加大

南京银行(601009)
    核心观点
    2026年前三季度营收利润双增。公司2026年前三季度实现营业收入471.90亿元，同比增长12.49%，增速比半年度上升1.55个百分点。前三季度实现净利润194.51亿元，同比增长8.03%，增速比半年度回落了0.14个百分点。前三季度年化加权ROE13.7%，同比下降0.50个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长及净息差企稳是推动利润增长的主要因素。
    资产规模维持双位数增长，净息差企稳。公司2026年前三季度总资产3.29万亿元，同比增长10.95%，维持双位数增长。其中存款同比增长10.60%，贷款同比增长11.15%。测算前三季度年化净息差为1.59%，环比半年度持平。利息净收入高增，非息收入较半年度改善。公司2026年前三季度利息净收入333.03亿元，同比增长32.12%。前三季度非息净收入138.87亿元，同比
    下降17.05%，增速较半年度回升7.68个百分点。其中手续费及佣金净收入
    31.84亿元，同比下降16.25%，其他非息收入107.03亿元，同比下降17.28%。资产质量稳健，拨备覆盖率提升。不良率0.83%，较年初持平。关注率0.98%，较2025年末下降0.18个百分点。前三季度拨备覆盖率为321.15%，较2025年末提升7.53个百分点，在利息净收入高增的情况下加大了拨备计提力度。投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为236/256/275亿元，同比增速分别为8.0%/8.6%/7.3%，摊薄每股收益分别为1.91/2.07/2.22元。当前股价对应的PE为6.2/5.7/5.4x，PB为0.74/0.68/0.62x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

三季度收入同比增长21%，成本压力下盈利韧性延续

伟星股份(002003)
    核心观点
    前三季度收入与归母净利润双位数增长。2026年前三季度收入同比+16.35%至42.26亿元；归母净利润同比+13.72%至6.63亿元；扣非归母净利润同比+14.80%至6.57亿元。毛利率同比下降0.95百分点至42.76%，主要受原材料价格上涨、社保新政及产品和客户结构变化影响。销售费用率同比+0.03百分点至8.75%，规模效益及严格费用管控下管理费用率同比-0.90百分点至9.52%；财务费用率同比+0.28百分点至1.62%（财务费用同比+40.18%，主要系汇兑净损失增加）。归母净利率同比下降0.36百分点至15.70%。
    三季度收入提速，毛利率承压，利润增长稳健。第三季度收入同比+21.03%至15.67亿元，较二季度+19.19%进一步提速，预计受量价共同驱动；归母净利润同比+16.95%至2.50亿元，扣非归母净利润同比+19.82%至2.52亿元。毛利率同比下降2.19百分点至43.01%，主要受铜、锌合金、石油及其衍生品价格上涨、社保新政及产品和客户结构变化影响，其中纽扣毛利率预计受金属价格上涨影响更大；销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.25/-1.30/-0.66百分点至8.88%/9.93%/1.01%；归母净利率同比下降0.56百分点至15.97%。
    三季度国内业务与拉链增速领先，海外基地持续爬坡。分区域看：三季度国内业务增速预计整体仍快于国际业务，延续上半年趋势；分品类看：三季度纽扣、拉链两大业务均保持双位数增长，拉链增速预计快于纽扣，与上半年趋势相反。产能与利用率方面：越南、孟加拉基地2026年产能利用率快速爬坡，孟加拉已达到相对合理水平并计划通过新建、购买厂房扩产；越南工厂今年预计达到盈亏平衡，2027年有望继续较快增长。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。
    2026年前三季度公司收入与利润延续双位数增长，三季度收入进一步提速、业绩略好于市场预期，我们看好公司快速响应、时尚设计与综合服务能力，以及海外客户拓展和产能利用率提升带来的增长潜力；考虑前三季度经营表现好于预期及越南工厂盈利改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.2/9.0亿元（前值为7.2/8.1/8.7亿元），同比增长13.4%/12.1%/9.3%；基于盈利预测上调，上调合理估值至12.3-12.9元（前值为12.1-12.7元），对应2026年20-21x PE，维持“优于大市”评级。

第三季度扣非归母净利润534亿，全产业链各板块稳中向好

中国石油(601857)
    核心观点
    2026年第三季度扣非归母净利润534亿元，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.32万亿（同比+7.0%），归母净利润1558亿（同比+21.9%），扣非归母净利润1589亿（同比+23.7%）。其中第三季度公司实现营收7936亿（同比+10.4%，环比+0.3%），归母净利润518亿（同比+21.6%，环比-6.8%），扣非归母净利润534亿（同比+24.8%，环比-4.6%）。
    油气生产平稳有序，前三季度油气和新能源业务经营利润1520亿2026年前三季度公司油气与新能源业务实现经营利润1520亿（同比+250亿，+19.7%），第三季度经营利润516亿元（同比+122亿元，环比-79亿元），第三季度油气当量产量456百万桶油当量（同比+0.6%，环比+1.3%），其中原油净产量236百万桶（环比+4.7%），天然气产量13233亿立方英尺（同比+2.3%）。2026年第三季度Brent期货均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），公司实现油价79.9美元/桶（环比-9.0美元/桶），与布伦特折价环比扩大3.7美元/桶至11.5美元/桶，我们认为由于公司实现油价滞后布伦特油价所致。炼化转型升级效果显著，炼化业务利润同环比高增。2026年前三季度公司炼油业务经营利润180亿（同比+36亿），化工业务经营利润51亿（同比+32亿）；第三季度炼油业务经营利润63亿（环比+18亿），化工业务经营利润23亿（环比+32亿）。第三季度原油加工量347百万桶（环比+11.1%），生产成品油2902万吨（环比+12.5%），化工产品商品量1157万吨（环比+9.8%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别环比+15%/+13%/-1%/+16%，新材料产量同比+61%。
    成品油市场份额稳中有增，天然气销售销售量效双升。2026年前三季度公司成品油销售板块实现经营利润145亿（同比+29亿）；天然气销售板块实现经营利润333亿（同比+20亿）。前三季度公司成品油销售1.15亿吨（同比-5.1%），汽油/柴油/煤油分别同比-9%/-6%/+8%；前三季度公司天然气销售2313亿方（同比+3.0%），其中国内销售1787亿方（同比+1.0%）。公司积极拓展终端销售网络，终端市场规模稳定增长。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：由于布伦特原油均价维持高位，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至2030/2051/2078亿元（原值为1784/1799/1872亿元），2026-2028年摊薄EPS为1.11/1.12/1.14元，对于当前PE为12.0/11.8/11.7x，维持“优于大市”评级。

Etango项目顺利交割，公司前三季度归母同比增20%

中国铀业(001280)
    核心观点
    公司2026前三季度归母净利同比上升19.92%。公司2026Q1-Q3实现营收158.0亿元（+14.78%），归母净利14.4亿元（+19.92%），扣非归母净利润14.2亿元（+18.54%），经营活动产生的现金流量净额1.2亿元。单季度2026Q3归母净利4.5亿元，同比+3.79%，环比-41.67%。
    2026Q1-Q3公司实现毛利32.1亿元，同比2025Q1-Q3的28.0亿元增加14.5%。费用方面，公司2026Q1-Q3期间费用合计8.8亿元，较2025Q1-Q3的7.0亿元有所提升，主要系管理费用从去年同期4.5亿元提升至6.6亿元，主要是公司子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探工作导致补充勘探费增加。
    2026年前三季度，公司完成参股投资，通过中核海外间接持有Etango铀项目42.75%权益，并实质性参与项目的重大事项决策和经营管理，推动项目建设投产并实现长期稳定运营。Etango铀项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀，项目投产后将形成稳定的铀产品供应来源，增强公司持续经营能力和抗风险能力；同时将进一步深化公司在非洲地区的资源布局。
    风险提示：核聚变预期提前，天然铀需求萎缩风险；天然铀矿超预期释放，价格下跌风险；国内外铀矿项目增量释放不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司未来3年募投项目逐步落地，预计2026-2028年归母净利润21.8/27.9/30.7亿元（+32%/28%/10%），EPS分别为1.05/1.35/1.48元，维持“优于大市”评级。
    公司2026前三季度归母净利同比上升19.92%。公司2026Q1-Q3实现营收158.0亿元（+14.78%），归母净利14.4亿元（+19.92%），扣非归母净利润14.2亿元（+18.54%），经营活动产生的现金流量净额1.2亿元。单季度2026Q3归母净利4.5亿元，同比+3.79%，环比-41.67%。

三季报点评：营运利润稳增，持续增配红利

中国平安(601318)
    核心观点
    2026年前三季度，公司核心业绩稳中有进，净利润受投资端扰动阶段性承压。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，前三季度实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，其中寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长。公司归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，而归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4%。整体来看，公司资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实。
    寿险NBV增速回落，产品渠道质态改善。前三季度公司寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct。增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响。产品端转型成效持续显现，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct。渠道端多元协同格局稳固，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pct；社区金融渠道深耕存量客群，保单继续率同比改善。盈利端，前三季度公司寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%。CSM企稳回升，为后续营运利润平稳释放筑牢基础。
    财险COR同比优化，营运利润短期承压。前三季度，公司实现原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元。险种结构持续优化，其中车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%；非车险保费同比增长10.0%，贡献主要增量。承保端盈利韧性凸显，前三季度公司COR为95.6%，同比优化1.4pct。利润端受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，前三季度财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%。叠加承保端盈利根基稳固，后续财险营运利润有望迎来边际修复。
    投资收益短期波动，资负管理持续强化。前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct。收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力。资产配置层面，公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局。同时，资管板块亏损收窄，地产风险敞口已到出清阶段。
    投资建议：公司持续深化综合金融经营，核心主业经营稳健。资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动。当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.58/0.54/0.50x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

三季报点评：承保质效提升，配置保持定力

中国太保(601601)
    核心观点
    2026年前三季度，公司营运利润稳健增长。受投资端扰动影响，前三季度公司实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%，承保盈利改善支撑核心基本面。公司单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%；单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3%，核心盈利保持平稳。由于单季税前利润显著偏低及免税收益占比抬升，公司所得税费用呈现净递减效应，对应单季所得税21.85亿元，对净利润形成正向缓冲。
    寿险渠道表现分化，队伍质态持续改善。前三季度，公司寿险实现新业务价值143.51亿元，同比下降6.5%。分渠道看，代理人渠道锚定价值增长主线，新单保费同比增长14.9%；银保渠道受上年同期高基数、监管政策规范落地等因素影响，新单保费同比下降15.7%，价值增速阶段性承压。队伍质态持续优化，三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3%，产能提升成效显著。预计公司2026年全年NBV实现正增长。
    财险承保盈利大幅提升，COR同比持续优化。前三季度，公司财险实现原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%。其中，车险保费同比增长0.1%，家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善1.9pct。非车险保费同比增长3.7%，重点行业与新兴服务场景拓展稳步推进。承保端质效提升超预期，前三季度公司综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；承保利润57.5亿元，同比增长58.9%。受投资收益波动影响，产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固。
    投资收益率短期回落，资产配置保持战略定力。截至三季度末，公司投资资产规模达3.24万亿元，较年初增长6.4%。公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。收益率下行主要源于上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整。资产配置方面，公司坚持“核心+卫星”权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向。三季度公司FVOCI资产浮盈转正，有效增厚归母净资产，实现较年初增长9.3%。投资建议：公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实。当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.43/0.40/0.37x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

三季度业绩创新高，国内外海风招标有望好转

东方电缆(603606)
    核心观点
    前三季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。前三季度公司实现营收101.00亿元，同比+34.70%；归母净利润10.44亿元，同比+14.18%。前三季度公司毛利率20.37%，同比+0.34pct.；净利率10.33%，同比-1.86pct.。前三季度公司计提信用减值1.62亿元，同比增加1.65亿元；财务费用0.36亿元，同比增加0.56亿元。
    单三季度业绩创历史新高，减值计提超1亿元。单三季度公司实现营收43.01亿元，同比+40.27%，环比+47.45%；归母净利润4.79亿元，同比+8.56%，环比+147.75%。三季度公司毛利率21.63%，同比-0.97pct.，环比+6.27pct.。三季度公司计提信用和资产减值合计1.26亿元，同比增加1.36亿元。
    三季度海缆与高压板块收入大幅增长，重点项目陆续交付。2026年三季度公司海缆与高压电缆收入19.63亿元，同比+23%，环比+125%，电力工程与装备线缆收入16.76亿元，同比+25%，环比-7%；海洋装备与工程运维收入6.56亿元，同比+743%，环比+183%。今年以来，公司生产的±500kV柔直海缆助力三峡阳江青洲五、七海上风电项目顺利并网，66kV/500kV海缆的交付保障帆石一、二海上风电项目全容量投运。
    在手订单充沛，未来业绩能见度较高。三季度公司持续加大市场开拓力度，陆续中标国家电网、南方电网、阳江三山岛五海上风电等多个国内外项目。截至2026年10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。
    海缆需求持续升级，利好行业龙头。我们认为，2027年是国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离持续增大，330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆渗透率有望持续提升。行业龙头企业凭借历史业绩、品牌和技术多方面优势，行业地位有望进一步强化，高规格海缆占比的提升有望持续提升公司盈利能力。
    风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到海风招标和交付节奏，我们下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润14.18/16.40/22.69亿元（原预测值为20.07/22.96/26.38亿元），当前股价对应PE分别为21/18/13倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：主业稳健发展，汇兑损失压制利润

伊之密(300415)
    核心观点
    2026年前三季度收入稳步增长，汇兑损失压制利润。公司2026年前三季度收入46.98亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026前三季度毛利率/净利率分别为29.92%/9.87%，同比分别下降1.96/3.49个pct。单季度看，2026Q3收入15.95亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。增收不增利的主要压力来自于人民币升值导致的汇兑损失显著增加，2026前三季度财务费用达1.23亿元，同比增长378.19%。
    公司主业保持稳健发展，经营性现金流情况明显改善。公司2026前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长150.10%，且回款情况因本期加大长账龄应收款项催收力度有所改善，信用减值损失同比下降128.52%。公司2026Q3存货23.98亿元，同比增长+17.34%；合同负债7.23亿元，同比增长40.37%；预付款项较年初增长32.26%，表明公司虽然因汇兑损失导致利润端受到挤压，但主要业务仍保持稳健增长态势，在手订单充足，经营性现金流情况良好。
    持续加强研发与营销投入，提升产能优势。2026年前三季度公司研发总投入2.10亿元，同比增长5.10%。同时公司继续加强市场开拓力度，努力开拓新的销售网点、提高市场占有率，2026年前三季度公司销售费用3.82亿元，同比增长18.29%。浙江南浔建设的华东生产基地预计2026年年底前逐步投入使用。规划实现年产能超1000台中型至超大型两板注塑机，进一步提升产能优势，保障公司长期竞争力。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，压铸机业务受益中高端产品线竞争力强化与汽车行业镁合金应用增长快速放量。注塑机国内份额及出口不断提升，南浔在建项目投产后产能优势预期将进一步扩大。尽管短期受汇兑损失和行业竞争加剧影响利润承压，但主业仍保持稳健增长，在手订单充足，利润端后续表现有望恢复。考虑到汇兑损失增加、毛利率下降及销售费用增长，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至7.29/8.71/10.01亿元（前值为7.59/9.00/10.56亿元），对应PE12/10/9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期，股东减持风险。

2026年三季报点评：业绩改善，资产质量夯实

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    三季度营收同比增速转正，净利润增速稳健。2026年前三季度实现营收33.34亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长1.02%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长1.97%和1.12%。
    净息差企稳，净利息收入和手续费收入实现较好增长。公司披露的前三季度净息差1.50%，同比和环比上半年均提升1bps，净息差已经连续多个季度稳定在1.49%~1.50%。
    前三季度净利息收入同比增长9.8%，较上半年增速下降约2.2个百分点，主要是规模增速放缓有所拖累。手续费及佣金收入同比增长15.1%，其他非息收入同比下降33%，高基数导致今年其他非息收入对营收形成明显拖累。公司积极优化资产结构，三季度资产规模略有下降。期末资产总额2525亿元，较年初增长4.5%，较6月末微降1.2%。贷款总额1483亿元，较年初增长5.0%，较6月末增长1.0%；期末，贷款净额占资产总额的约56.9%。
    前三季度新增贷款约71亿元，其中对公新增99亿元，零售新增约10亿元，低利率票据资产压降了近39亿元，信贷结构持续优化也是其净息差企稳的重要因素。
    存量小微不良暴露处置或已近尾声，关注后续经济景气度。期末不良率继续稳定在1.09%；关注率2.05%，较年初提升9bps，较6月末下降约4bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，前期不良有所暴露，公司也是持续加强不良的确认和处置，我们判断存量小微不良暴露或已近尾声，关注后续稳增长政策落地情况。期末公司拨备覆盖率301%，较6月末下降约7.6个百分点，拨备计提充足。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.48x/0.44x/0.41x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

结构件业务稳健增长，机器人业务快速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026前三季度实现归母净利润15.27亿元，同比+29%。公司2026年前三季度实现营收149.78亿元，同比+41%；归母净利润15.27亿元，同比+29%；毛利率为20.85%，同比-2.31pct；净利率为10.10%，同比-1.01pct。公司2026Q3实现营收57.69亿元，同比+46%、环比+14%；归母净利润为5.84亿元，同比+41%，环比+21%。
    公司2026Q3盈利能力环比稳步改善。2026Q3公司毛利率为21.06%，同比-2.59pct、环比+0.70pct；净利率为10.04%，同比-0.38pct、环比+0.60pct。公司积极传导原材料成本压力，助力毛利率环比稳中向好；同时，公司扎实推进降本增效，做好成本精细化管控，并持续优化生产经营模式，夯实盈利基础。
    公司深耕行业头部客户，全球化布局提升服务能力。公司与全球知名电池及
    整车制造企业建立长期稳固的战略合作，覆盖宁德时代、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、三星等国内外知名厂商。公司稳步推进全球化产业布局，在欧洲、美国、泰国等多个国家和地区进行产能布局。公司国内积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。目前，公司机器人业务国内外生产及客户拓展工作稳步推进，江门基地根据客户需求配套生产，泰国基地正推进设备进场与安装调试，将逐步实现产能起量。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。