收购Leoni加速成为汽车头部Tier1，内生外延稳健成长

立讯精密(002475)
    核心观点
    内生外延，3Q24业绩稳健增长。公司公布2024年前三季度业绩，实现营收1772.77亿(YoY+13.67%)，归母净利润90.75亿(YoY+23.06%)，靠近此前业绩预告的20~25%同比增速的上限。对应3Q24营收735.79亿(YoY+27.07%，QoQ+43.73%)，归母净利润36.79亿(YoY+21.88%，QoQ+25.76%)，扣非净利润31.58亿(YoY+9.71%，QoQ+13.74%)。内生外延共同推动营收增长，苹果Airpods4、Watch10新品整机与iPhone16增量零部件如照相按钮模组、VCM、结构件等放量，汽车、非A和通讯业务快速增长，公司去年底收购的Qovor位于北京和德州封装资产从3Q24开始全面并表，业务结构持续优化。
    财务费用波动较大，Vision Pro投入与回报不平衡产生相关费用。3Q24毛利率11.75%(YoY-2.01pct，QoQ-0.94pct)，主要因为：1)组装业务营收占比提升；2）威讯低毛利业务并表；3）子公司立铠精密受Vision Pro影响，吸收了较大的成本费用损失。费用方面，3Q24公司管、销、研费用率总体平稳，财务费用因汇兑损失增加而增加。此外，由于月底的汇率评价损益计入经常性损益，而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益，会计科目归属差异造成Q3扣非利润增速低于归母利润增速，公司实际表现正常稳健。
    收购Leoni，强强联合，加速成为全球汽车头部Tier1。公司9月13日公告，为加快推进公司汽车业务全球化进程，提升公司汽车线束产品在全球市场的综合竞争力，将收购LeoniAG的50.1%股权及其全资子公司LeoniK的100%股权。莱尼公司是全球最大的电缆、电线和线束系统解决方案供应商之一，产品广泛应用于汽车、通信、医药器械等领域。此次收购，有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现战略协同，在提高自身运营效率与研发创新能力的同时，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，并在AI算力、汽车智能化浪潮中都实现了精准卡位，我们长期看好公司发展，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为133/172/205亿元，同比增速21/30/20%，当前股价对应PE23/18/15x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户终端销量不及预期；公司份额提升不及预期。

第三季度收入下滑19%，费用率增长拖累盈利表现

地素时尚(603587)
    核心观点
    第三季度收入下滑19%，费用率增长拖累盈利表现。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌公司。由于三季度终端消费需求进一步变差，公司第三季度收入同比-19.1%至4.8亿元；归母净利润承压，同比-47.1%至0.6亿元。预计主要受益于折扣率稳定，毛利率同比小幅增加0.7个百分点至73.6%；费用率方面受刚性费用占比增加影响，尤其销售费用率和管理费用率增加明显，分别同比+5.3/1.9个百分点至42.1%/9.7%。主要由于费用率上升，净利率同比减少6.2个百分点至11.7%。三季度末，公司存货金额同比下降0.2%至4.8亿元，但由于销售不及预期，存货周转天数同比+39天至287天；应收/应付账款周转天数较为稳定，分别同比+3/-6天至12/42天。由于收入下滑、库存增加，公司经营活动现金流净额同比-77.6%至0.3亿元。
    线下收入降幅深于线上，各品牌毛利率提升。1）分渠道看，三大渠道收入均出现下滑，由于门店客流受宏观消费环境影响较大，其中直营和经销降幅深于线上。第三季度直营/经销/电商收入分别同比-22.3%/-19.6%/-10.4%。2）分品牌看，各品牌收入均出现双位数下滑，第三季度DA/DM/DZ/RA收入分别同比-17.0%/-29.5%/-21.5%/-21.5%。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在71%以上，且均实现同比提升，DA/DM/DZ/RA毛利率分别同比+0.7/3.6/0.5/3.9百分点至74.8%/79.0%/71.5%/77.2%。
    持续优化渠道关闭低效店，推动精细化运营。门店方面，公司积极调整渠道策略，持续关闭低效店，尤其是单店店效更低的加盟店铺，第三季度直营/经销渠道期内净关10/31家门店，较去年同期期末净关店31/119家。此外，公司坚持数字化建设，推动信息化、数智化工作，提升消费者运营能力、产品研发和用户需求的匹配度。同时公司深入精细化全渠道会员运营项目，探索全域会员营销，结合线上和线下打通全渠道数据和权益，尝试将公司客流从线上导流到线下，拓展门店的获客渠道。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。公司2023年基数相对较高，2024年受大环境影响前三季度收入增速下滑，同时净利率主要受固定成本费用占比提升影响，下滑幅度超过收入降幅。由于2024年宏观消费疲软、行业趋势较弱，我们下调对公司盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为3.4/4.0/4.4亿元（前值为5.2/5.9/6.5亿元）。

三季报点评：第三季度归母净利润同比增长138%，高端产品显著放量

普源精电(688337)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长5.35%，归母净利润同比下降11.65%。公司2024年前三季度实现营收5.35亿元，同比增长13.14%；归母净利润0.60亿元，同比下降11.65%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长下降26.96%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收2.28亿元，同比增长40.80%；归母净利润0.52亿元，同比增长138.42%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482.30%。第三季度公司收入增长提速明显，主要系公司高端数字示波器及DHO系列高分辨率数字示波器放量，叠加耐数电子并表贡献。
    盈利能力端毛利率持续改善，费用端继续加大研发投入。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为58.44%/11.24%，同比变动+1.93/-3.16pct。单季度看，公司第三季度毛利率/净利率分别为60.84%/19.79%，同比变动+2.59/+6.18pct，毛利率持续改善，其中数字产品毛利率为61.28%，同比+1.12Pct，环比+3.19pct，主要系高端及自研核心技术技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动。费用端来看，2024年前三季度研发费用率为27.80%，同比变动+5.57pct，研发费用率较高主要系公司研发投入继续加大，西安和上海新建研发中心。单季度看，公司第三季度研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，运营效率提升明显。
    行业需求仍承压，公司产品高端突破放量拉动收入逆势增长。自研产品占比大幅提升，2024年第三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比+13.5pct。高端产品显著突破，2024年第三季度DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）占整体示波器收入比达41.84%（同比提升18.45pct），销售收入同比+144.93%。
    投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升。考虑到下游行业需求仍承压对公司收入增长造成一定影响，西安和上海新建研发中心导致研发费用投入较大拖累公司盈利能力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.11/1.80/2.33亿元（2024-2026年原值1.47/2.04/2.56亿元），对应PE71/44/34倍，维持“优于大市”评级
    风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。

第三季度收入下滑6%，持续推进渠道优化升级

九牧王(601566)
    核心观点
    第三季度收入同比下降6%，直营占比提升致毛利率和费用率提升。公司是男裤细分赛道龙头品牌。2024第三季度公司收入同比-6.3%至6.9亿元。受益于毛利率更高的直营占比提升，毛利率同比+1.5百分点至64.4%。整体费用率增加15.8百分点，其中主要系门店结构变化直营门店占比提升、销售终端运营成本增加以及品牌推广活动增多导致销售费用率同比+13.2百分点；财务费用率小幅提升0.9百分点。主要受费用率提升影响，扣非后归母净利率同比-4.6百分点至-3.7%。由于期内市场波动影响下公司投资业务的公允价值变动净收益增多，占收入比例同比+16.4百分点至13.7%，归母净利率同比+11.8个百分点至12.3%，归母净利润大幅提升至0.85亿元。三季度末库存水平上升，库存金额同比+6.1%至10.1亿元，存货周转天数同比+30天至338天。
    持续推进渠道优化升级，改善经营质量。1）分渠道看，公司持续推进渠道结构的优化升级，不断突破高势能渠道，提升直营门店的占比，并全方位开展品牌力建设，促使直营店收入增加。第三季度直营店/加盟店收入分别同比+11.4%/-11.5%至2.3/3.9亿元，毛利率同比+1.9/1.4百分点至71.4%/62.7%。门店方面，直营/加盟渠道门店数量分别同比+6/-35家至815/1541家。线上收入同比-13.1%至0.5亿元，毛利率同比下滑7.6百分点。2）分品牌看，第三季度九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比-3.1%/-49.2%/-29.7%至4.2/1.0/1.1亿元，毛利率分别同比+1.7/-9.0/+9.7百分点至64.8%/59.1%/79.9%。九牧王深耕男裤，作为“男裤专家”，期内发布自由牛仔裤，采用舒弹面料，减少行动束缚，并提升产品的呼吸感和亲肤感，以与日俱进地适应消费者需求。
    风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
    投资建议：关注渠道优化调整后盈利回升弹性看好公司渠道调整优化后直营渠道拉动收入增长，同时直营毛利率更高带动公司整体毛利率提升，费用率有望在销售增长恢复、渠道调整放缓、店效不断爬升后不断优化，看好未来公司盈利恢复弹性。受宏观消费及渠道变革影响公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.4/2.7亿元（前值为2.8/3.4/4.0亿元），同比-4.6%/+31.6%/+11.9%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.2-8.6元（前值为10.6-11.2元），对应2025年19.5-20.5xPE，下调至“中性”评级。

第三季度国内业务增长稳健，加大海外业务调整力度

歌力思(603808)
    核心观点
    国内业务增长5.3%，海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。第三季度收入同比增长1.6%至7.0亿元，归母净利润同比-238.5%至-0.4亿元。国内业务增长相对稳健，收入同比+5.3%；海外业务销售持续下滑、亏损加大，拖累整体业绩表现。公司注重品牌力建设，严控货品折扣，毛利率同比提升0.5百分点。销售费用率+6.9百分点至52.5%，管理费用率同比+1.0百分点至10.1%，主要由于海外地区刚性费用占比高、不良店铺关闭调整、以及国内直营店铺开店较多增加了店铺及人工成本。由于存货减值计提增加，资产减值损失占收入比例同比下滑3.5百分点；受费用增长及资产减值增加影响，净利率同比减少9.1百分点至-5.3%。由于销售不及预期，期末存货同比+22.8%至9.6亿元，存货周转天数同比+68天至375天。
    三大成长期品牌国内表现亮眼，线上渠道增长较快。分品牌看，主品牌歌力思收入保持稳定；三大成长期品牌表现亮眼，SP、LAUREL、IRO中国区分别增长32%/9%/8%，IRO受海外业务拖累，IRO品牌整体收入同比-17%；EdHARDY持续调整，收入同比-20%；歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP毛利率分别同比-0.5/+3.2/+3.6/-15.8/+0.1百分点。分渠道看，线上渠道表现优异，收入同比+48%至1.1亿元。主要受海外业务拖累，线下收入同比-8%，公司实时调整经营策略，持续关闭低效店，开设店效更高的直营店，较2023年末净开6家店铺，其中直营净开16家，加盟净关10家。
    预计将加大海外业务的调整力度，减少业绩拖累时间。由于海外宏观局势、消费环境仍存在较大不确定性，IRO品牌海外业务自去年三季度以来拖累持续加大，公司预计将对IRO品牌海外业务加快加大调整改善的措施，短期预计增加业绩压力，但有望在快速调整后轻装上阵，有利未来长期发展。
    风险提示：海外业务调整不及预期；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响，看好加速调整后轻装上阵。2024年国内消费环境疲弱情况下，公司基于多品牌矩阵、国内收入增速行业领先。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，拖累公司整体业绩，预计公司将加大加速海外业务的调整力度，减少业绩拖累时间，短期盈利承压，看好经过快速调整后公司轻装上阵重新恢复健康稳健增长。主要基于海外业务的拖累，我们下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.5/1.7/2.1亿元（前值为1.9/2.4/2.9亿元），同比-48.7%/+221.4%/+22.4%。维持6.9-7.4元目标价，对应2025年15-16x PE，下调至“中性”评级。

第三季度收入下降17%，品牌业务压力加大

牧高笛(603908)
    核心观点
    第三季度收入下降17%，非经项收益增加致净利润增加。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。2024第三季度收入同比下降16.8%至2.5亿元，主要受自有品牌业务下滑，尤其是大牧品牌业务影响。毛利率同比小幅提升0.2百分店至28.3%。费用率合计增加8.0百分点至27.9%，主要系公司为提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力加大投入，以及销售下滑刚性费用占比提升，销售/管理/研发费用率分别同比上升2.1/3.7/1.9百分点至11.5%/11.8%/3.7%。主要受费用率提升影响，剔除非经项影响后净亏损0.06亿元，同比下降151.6%；扣非归母净利率同比-6.9百分点至-2.6%。由于期内政府补贴、处置固定资产、以及理财产品和远期合约等非经项收益增加，归母净利润实现同比增长2.1%至0.13亿元，净利率同比+1.0百分点至5.4%。库存方面，存货金额同比-5.6%至5.3亿元，库存周转效率略提升，存货周转天数同比-8天至196天。经营性现金流净额同比+114.2%至0.8亿元。
    前三季度品牌与代工业务收入均有下滑，品牌业务跌幅更深。1）自主品牌业务：随着国内露营市场回归理性，整体消费环境相对疲软，公司自有品牌收入下滑幅度加深，前三季度收入同比-8.9%，单三季度-17.9%至2.0亿元。分品牌看，大牧主要经营户外装备业务，第三季度收入下滑18%至1.8亿元，其中线上/线下渠道收入分别同比下降16%/20%至0.6/1.2亿元。小牧经营户外鞋服业务，第三季度收入下滑13%至0.2亿元，其中直营/加盟渠道收入分别同比-27%/-12%，直营较年初净关8家门店，加盟渠道仍保持净开店19家。2）OEM/ODM业务：代工业务以海外客户为主，受海外市场环境需求较弱影响，前三季度收入同比下降3.1%，单三季度收入同比-11.8%至0.5亿元。
    风险提示：品牌形象受损；海外市场波动；市场竞争加剧。
    投资建议：代工业务预期表现稳健，品牌业务收入及盈利短期承压。代工业务第三季度预计有出货节奏影响，全年预计表现相对稳健；品牌业务受国内整体消费需求疲软、行业竞争激烈影响，收入增长和盈利水平短期承压。但公司持续为提升综合竞争实力加大投入，看好公司作为户外产品龙头的中长期竞争力。主要由于收入下滑以及费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元（前值为1.3/1.5/1.7亿元）。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至23.4-24.6元（前值为34.7-36.6元），对应2025年19-20x PE，下调至“中性”评级。

单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复

顺络电子(002138)
    核心观点
    3Q24公司营收和利润均创历史新高。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收41.95亿元(YoY+14.13%)，归母净利润6.24亿元(YoY+30.71%)，销售毛利率37.31%(YoY+2.56pct)，销售净利率16.77%(YoY+1.86pct)。对应3Q24，实现营收15.04亿元(YoY+11.86%，QoQ+4.99%)，归母净利润2.56亿元(YoY+15.57%，QoQ+29.43%)，毛利率37.93%(YoY+1.66pct，QoQ+0.95pct)，净利率18.82%(YoY+0.37pct，QoQ+3.22pct)。
    手机进入传统旺季，新品快速放量。3Q23以来全球手机需求复苏，市场基于对1H24淡季不淡的背景，担忧2H24会旺季不旺，实际公司三季度手机相关产品营收环比继续增长。根据IDC数据，3Q24全球智能手机出货量同比增长4%至3.16亿部，连续五个季度增长。此外，公司的LTCC和一体化成型电感研发多年，布局完善，随着AI手机创新，快速提升单机用量，伴随大客户旗舰机升级，高端新品进入高速增长期。
    多元化产业布局，汽车和数据中心等新兴业务高速增长。分产品来看，前三季度公司信号处理类产品实现营收16.6亿元(YoY+12.10%)，电源管理14.2亿元(YoY-0.25%)，汽车电子或储能专用7.7亿元(YoY+90.47%)，陶瓷、PCB及其他3.4亿元(YoY-6.59%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在DDR5、企业级SSD、AI服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司布局多年的新能源汽车、数据中心等高毛利产品进入高速成长期，3Q24毛利率提升超过此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为8.87/11.33/14.57亿元(前值为8.87/10.99/13.42亿元），同比增长38.4%/27.8%/28.6%，对应当前市值PE为28/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

3Q24营收同环比增长，电视代工出货量同比提升

兆驰股份(002429)
    核心观点
    3Q24营收同比增长34%，归母净利润同比下滑14%。公司发布2024三季报，1-3Q24营收161.62亿元（YoY+27.4%），归母净利润13.73亿元（YoY+7.9%），扣非后归母净利润13.11亿元（YoY+17.28%）。其中3Q24营收66.42亿元（YoY+34.1%，QoQ+22.7%），归母净利润4.62亿元（YoY-14.1%，QoQ-6.91%）。3Q24毛利率14.38%（YoY-4.32pct，QoQ-3.22pct），毛利率承压。3Q24美元汇率波动导致的汇兑损益影响了公司利润表现，3Q24公司财务费用0.31亿元，资产减值损失0.76亿元。
    电视代工市场保持增长，1-3Q24公司位于电视代工厂出货量第二位。据迪显咨询，1-3Q24在全球电视整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台，同比增长4.5%，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速。兆驰前三季度电视代工出货量950万台，同比增长10%以上，位列电视代工市场第二位。第三季度北美出货大幅提升，主要来自于北美渠道自牌旺季备货阶段对于公司外放比重提升。Vizio的导入使得公司黑五备货期间表现强势。COB渗透率提升有望推动公司LED显示营收增长。据迪显咨询，自2023年COB技术在LED显示屏的渗透率逐步提升。目前COB产能呈现快速增长趋势，价格快速下降，点间距小于P1.2领域的COB封装技术综合成本优势显现，LED显示屏COB整机终端均价2Q24为3万元/平米，同比下降近30%。随着产能持续释放，COB开始向渠道市场渗透发展，应用持续下沉，预计2028年COB在LED显示屏市场占比将达到40%，销售额突破180亿元。公司布局LED垂直产业链，聚焦COB显示，COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司LED板块业绩增长。
    投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长19.0%/23.1%/15.9%至18.90/23.27/26.98亿元（前值：21.99/26.90/29.30亿元），对应2024-2026年PE分别为12.6/10.3/8.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性

公牛集团(603195)
    核心观点
    三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。
    短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。
    毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。
    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压

晨光股份(603899)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。
    传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3收入26.4亿/-1.8%。分品类看，2024Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，其中Q3收入4.0亿/+38.9%，增速较Q2提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。
    办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，其中Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。
    销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎

亚辉龙(688575)
    核心观点
    亚辉龙： 国产化学发光领先品牌。 公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系， 在自身免疫、 生殖健康、 糖尿病、感染性疾病、 肝病、 心血管等重要领域形成突出优势。 管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验， 已发布三批股权激励计划， 实现核心骨干与公司股东的利益绑定。 新冠扰动于 2024 年出清， 化学发光业务成为核心成长动力。
    化学发光行业处于快速成长期， 自免诊断发展潜力巨大。 2023 年中国体外诊断市场规模预计达 1200 亿元， 在政策扶持、 市场需求释放、 技术进步的带动下快速发展。 2023 年国内免疫诊断市场达 375 亿元， 同比增长 13%，为占比最高的细分类别， 化学发光因灵敏度高、 线性范围宽、 简便快速、 临床应用范围广， 已成为免疫诊断领域的主流先进技术。 目前国内自身免疫诊断发展不均衡， 市场规模约为 15-20 亿， 伴随自免药物的创新研发和临床进展， 自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、 辅助制定用药方案、 治疗效果监测等方面的重要性日渐突出， 自免精准诊断的潜在需求巨大。
    三重驱动： 特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。 公司化学发光收入由 2018 年 1.4 亿增长至 2023 年 11.7 亿， CAGR 大于 50%。 公司拥有丰富的化学发光试剂套餐， 已有 176 项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。 “特色入院， 常规放量”的策略成效明显， 已实现高等级医院的广泛覆盖， 2023 年/2024H1 常规项目诊断试剂营收同比大幅增长 50.20%/52.48%， 收入占比已达到一半。 公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案， 拥有“抗磷脂抗体”、 “肌炎抗体谱 17 项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。 公司在重点领域高举高打， 以学术引领深化顶级医院合作， 前瞻开发丁肝检测、 壳酶蛋白、 CD146 等创新项目，加速产学研转化。 公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略， 以日本 MBL 的合作为契机培育标杆市场， 海外非新冠自产业务收入实现高速增长。 公司补齐生化诊断业务， 丰富多重检、 微流控等前沿技术储备。
    盈利预测与估值： 预计 2024-26 年营收 20.44/25.02/30.78 亿元， 同比增长-0.5%/22.4%/23.1%； 归母净利润分别为 3.81/5.13/6.67 亿元， 同比增长7.4%/34.5%/30.0%； EPS 为 0.67/0.90/1.17 元， 当前股价对应 PE 约27/20/16 倍。 综合绝对估值和相对估值， 一年期合理股价为 21.23-23.42 元，相较当前股价有 15.9-27.9%溢价空间， 首次覆盖， 给予“优于大市”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险， 集采降价风险， 海外推广不及预期风险， 产品研发风险， 新业务拓展不及预期风险， 成本费用控制不及预期风险。

来水修复带动前三季度归母净利润同比增长27.6%，新型储能业务快速发展

南网储能(600995)
    核心观点
    营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024年前三季度，公司实现营业收入45.19亿元，同比增长11.12%；第三季度营业收入16.08亿元，环比增长1.35%，同比增长33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润10.45亿元，同比增长27.62%，扣非后归母净利润10.58亿元，同比增长29.23%；第三季度实现归母净利润4.19亿元，环比增长22.88%，同比增长231.49%，实现扣非归母净利润4.24亿元，环比增长23.33%，同比增长235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。
    来水明显修复，新型储能业务快速发展。2024年前三季，公司主营业务中，抽水蓄能业务收入30.84亿元，同比下降0.39%，主要系执行公家发改委2023年533号文形成政策性减收；调峰水电业务收入11.99亿元，同比增加37.56%主要系来水同比增加，总发电量62.1亿kWh，同比增长43.85%；新型储能业务收入2.09亿元，同比增长209.53%，主要系佛山宝塘储能电站年初投产，装机容量提升至42.38万kW所致。
    抽蓄电站首次自主参与电力市场交易，未来盈利能力有望提升。公司下属梅州抽水蓄能电站（一期）经不结算试运行后，自2024年10月1日起按照《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》开展交易、出清、考核和结算，容量电费维持现行机制不变，这是我国抽水蓄能电站首次自主参与电力市场交易。据公司初步分析，由于电量电费收入占比较小，此次抽水蓄能电站进入电力现货市场并参与结算对公司利润影响较小。我们认为，随着电力市场化改革不断推进，抽水蓄能电站参与现货市场交易程度加深，未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。
    风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润13.1/16.3/20.1亿元（原为11.1/14.0/17.4亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为36/21/17X，维持“优于大市”评级。

国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    公司为国产家用无创呼吸机龙头，“短期业绩修复+中长期潜在市场空间”构筑公司业绩弹性与韧性。公司长期以来深耕全球家用无创呼吸机市场，在市场准入、产品设计及渠道建设等方面布局深入，是处于行业前沿的国产医疗器械企业。随着美国去库存渐进尾声，公司短期有望迎来业绩强势复苏，中长期有望凭借自身核心竞争优势持续提升在全球市占率。
    投资逻辑一：竞争格局巨变，库存出清明确短期业绩拐点。行业重要竞争对手飞利浦出现连续产品召回事件逐步退出美国市场，腾挪大量市场空间，带来竞争格局的迅速变化。受益于该事件，公司家用呼吸机产品2022年在美国市场出货量激增，导致DME端库存水平升至高位，自2023H2起显著影响公司的业绩表现。随着美国库存逐渐降至正常水平，公司美国呼吸机订单开始逐步恢复，预计短期内将迎来拐点，后续业绩修复预期明确。
    投资逻辑二：行业潜在需求旺盛，海内外市场拓展营造中长期增长空间。家用无创呼吸机治疗为OSA及COPD患者重要的非药治疗手段。叠加老龄化、肥胖率增加、COVID-19影响等因素，国内外OSA和COPD患病率预计将进一步提升，家用呼吸机市场也会随着患者群体扩大和治疗渗透率提升而不断增长。根据我们的测算，至2028年全球及中国的家用无创呼吸机销售量将分别达到967万台和120万台。公司在中国、美国及欧洲等主要市场进行全面布局，预计未来呼吸机和耗材收入也将随之迅速提升。
    投资逻辑三：“准入壁垒+产品力强+完善售后”形成公司海内外核心竞争力。1）公司凭借多年来的市场积累取得了海内外多个市场的准入资质，呼吸机产品在美国、法国等重要市场纳入医保支付；2）随着研发的不断投入及产品持续迭代，公司的产品性能参数已达行业前列，且具备丰富的在研管线支撑未来产品力持续提升；3）公司依靠线上的呼吸数据云平台以及线下的产品体验和售后服务中心，构筑起完整的产品服务体系，优化患者和医生的使用体验。
    盈利预测与估值：国产家用呼吸机龙头，海内外市场增长空间广阔，首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%。我们认为公司合理市值区间为83.58~89.83亿元，对应股价为93.40~100.26元，较当前有18%~27%溢价空间。。
    风险提示：去库存进度不及预期、竞争加剧、知识产权风险、经销商风险。

招投标放缓致业绩短期承压，海外保持快速增长

联影医疗(688271)
    核心观点
    市场招投标活动放缓影响下，24Q3出现亏损。2024前三季度公司实现营收69.54亿元（-6.43%），归母净利润6.71亿元（-36.94%），扣非归母净利润4.64亿元（-44.00%）。其中24Q3单季营收16.21亿元（-25.00%），归母净利润-2.79亿元（-320.57%），扣非归母净利润-3.34亿元（-899.46%）。公司前三季度业绩承压，其中单三季度利润端出现亏损，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度，利润端承压更明显。
    服务收入快速增长，占比持续提升。分产品线看，2024年前三季度设备销售收入57.05亿元，同比下滑11.53%；维修服务业务快速增长，实现收入9.67亿元，同比增长27.27%，占总收入的13.91%，同比提升3.68pp，主要得益于终端装机量的持续提升。
    国内市场承压，海外市场表现持续强劲。分地区看，海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长，实现收入14.04亿元，同比增长36.49%，收入占比突破20%。国内受行业整顿、设备更新政策落地缓慢等因素影响，市场需求量同比有所放缓，实现收入55.50亿元，同比下降13.33%。
    毛利率略有提升，销售费用率提升较多。2024年前三季度公司毛利率49.41%（+0.74pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率有所提升。销售费用率19.92%（+3.06pp），管理费用率5.92%（+0.81pp），研发费用率18.95%（+0.52pp），财务费用率-0.88%（+0.94pp），四费率43.91%（+5.33pp），各项费用率均有所提升，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大海外市场投入，特别是销售体系建立。
    投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收104.4/131.6/157.3亿元（原为133.7/167.7/201.9亿元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，归母净利润14.2/23.0/28.1亿元（原为23.3/29.6/35.9亿元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，当前股价对应PE=72/44/36x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

2024年三季报点评：Q3业绩高速增长，电力设备与充电网业务持续向好

特锐德(300001)
    核心观点
    公司2024Q3实现归母净利润2.53亿元，同比+98%、环比+93%。公司2024年前三季度实现营收104.90亿元，同比+12%；实现归母净利润4.47亿元，同比+101%。2024年前三季度公司毛利率为20.52%，同比+1.13pct；净利率为4.13%，同比2.04pct。公司2024Q3实现营收41.58亿元，同比+10%，环比+10%；实现归母净利润2.53亿元，同比+98%，环比+93%。2024Q3公司毛利率为20.75%，同比+0.38pct，环比-1.05pct；净利率为5.89%，同比+2.54pct，环比+1.88pct。
    公司电动汽车充电网业务经营持续向好。截至2024年9月末，公司运营公共充电终端64.0万个，保持行业第一地位。2024Q3公司充电量达到35.3亿度，环比+19%；2024年前三季度公司累计充电量达到93.5亿度，同比增长40%以上。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。公司已与保时捷、奥迪、奔驰、宝马等多家车企达成合作，累计建设车企品牌站超过1700座。同时公司在全国范围内和政府投资平台、公交集团成立合资企业超160家。
    公司智能制造与系统集成业务保持稳健增长。公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景，围绕客户价值创造深耕细作；前三季度营收同比显著提升。发电侧，公司在新能源发电领域中标额实现快速增长，并且成功入围多个储能箱变框架采购。电网侧，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标，在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。用户侧，公司在交通、石油煤炭化工、新材料、锂电池等领域实现多点开花。
    风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司电力设备业务增长迅速、特来电经营持续向好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润7.58/10.45/13.47亿元（原预测为6.88/9.35/12.23亿元），同比+54%/+38%/+29%，EPS分别为0.72/0.99/1.28元；动态PE分别为33/24/18倍。

2024年三季报点评：三季度营收稳健，资产处置短期影响利润

太阳纸业(002078)
    核心观点
    三季度收入稳健增长，利润短期受资产处置拖累。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入309.8亿/+6.1%，归母净利润24.6亿/+15.1%，扣非归母净利润25.9亿/+24.3%；2024Q3实现收入104.5亿/+6.0%，归母净利润7.1亿/-20.8%，扣非归母净利润7.7亿/-10.7%。三季度公司收入稳健增长，南宁30万吨生活用纸项目陆续试产；利润端，由于广西六景生产设备陈旧落后，清理固定资产影响利润约9860万，此外高价库存浆与成品纸的价格剪刀差走扩，文化纸吨盈利环比降低。
    文化纸弱势运行，需求偏弱，吨盈利收窄。根据隆众资讯，Q3国内华南地区针叶浆、阔叶浆均价分别为6147元/吨、5008元/吨，较Q2下跌219元/吨、750元/吨，成本支撑走弱，同时需求淡季出版订单零星释放、采购集中度降低，文化纸价有明显回落，截至9月30日，太阳双胶纸、双铜纸市场价分别为5000元/吨、5700元/吨，分别较Q2末下跌500元/吨、200元/吨，纸价下跌叠加高价浆库存耗用，吨盈利环比下降。
    箱板纸价低位盘整，期待Q4需求旺季提价落地。箱板瓦楞纸顺周期属性较强，受宏观环境偏弱、新产能释放与进口冲击影响，在利润与需求博弈下包装纸价上行阻力较大，Q3华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价分别为3090元/吨、2715元/吨，分别较Q2末下跌140元/吨、60元/吨。9月包装纸厂相继发布涨价函，随着Q4迎来需求旺季，提价已有落地，纸企盈利有望修复。
    产能稳步投放，林浆纸一体化优势夯实。公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设，其中3.7万吨特种纸项目预计分别在2025H1试产；兖州溶解浆搬迁工程已经于2024年10月启动，预计2025Q2完成搬迁和改造工作；南宁一期PM11/PM12高档包装纸预计2025Q4试产，南宁二期项目40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆正式启动，预计将在2025年底陆续进入试产。公司林浆纸一体化纵深发展，老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力，以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进。
    风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
    调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.1/35.9/39.8亿元（前值34.1/37.7/42.4亿），同比增速1%/16%/11%，当前股价对应PE=12/10/9倍。公司显现出周期底部蓄力向上的特性，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量

时代新材(600458)
    核心观点
    2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。
    核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。
    风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。
    其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。
    风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，持续加大研发投入

百诚医药(301096)
    核心观点
    24Q3业绩承压，利润端下滑幅度大于收入端。2024年前三季度公司实现营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%）。其中24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）。公司三季度业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致。
    毛利率下滑较多，研发费用率提升明显。24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp）。研发费用率提升明显，主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入；管理费用率下降较多，主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用。
    拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点。
    投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE25/20/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

主营业务稳健增长，配网与海外成长可期

四方股份(601126)
    核心观点
    前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。
    三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。
    低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。
    25年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。
    公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1.17亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。
    风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势

天岳先进(688234)
    核心观点
    三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。
    导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供6英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8英寸衬底。日本客户方面，日本子公司SICC GLOBAL株式会社1H24已实现收入2922万元，净利润93万元。
    临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。
    8英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行。
    投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26年毛利率，预计公司24-26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元(前值：2.28/3.81/5.52亿元)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

第三季度收入下滑12%，费用率提升净利润承压

报喜鸟(002154)
    核心观点
    第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。
    存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存
    货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。
    三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0元（前值为5.4-5.8元），对应2024年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长3%，净利率短期承压

森马服饰(002563)
    核心观点
    第三季度收入增长3%，净利率短期承压。森马旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。2024第三季度收入同比增加3.2%至34.4亿元，表现好于同行。毛利率在历史较高水平下小幅波动，由于折扣略放松，同比减少0.8百分点至42.4%。在公司强开店战略下，开店所需的成本费用上升，同时公司加大宣传和研发力度，举办走秀、代言相关活动增加品牌热度，提升产品品质，第三季度整体费用率增加2.0百分点至30.9%，其中主要是财务/销售/研发费用率分别同比+0.9/0.7/0.5百分点至0.2%/23.1%/2.7%。短期影响公司报表业绩，但品牌建设和产品品质提升将利好公司中长期表现。主要受毛利率下滑以及费用率增长影响，第三季度归母净利润同比-36.0%至2.0亿元，净利率同比-3.6百分点至5.9%。
    库存金额上升，存货周转效率提升。四季度进入服装销售旺季，为获取冬季销售成本优势，公司提前备货，截至9月末存货金额同比+14.1%至41.7亿元；存货周转效率同比提升，库存周转天数同比-24天至180天。第三季度经营性现金流净额为-3.6亿元（去年同期净流入0.08亿元）。
    积极宣传羽绒新品，备战冬季销售。前三季度旗下儿童服饰品牌预计表现好于休闲服饰，仍实现正向增长。公司加大宣传力度，积极推广营销冬季新品。巴拉巴拉开展“热爱冬日”羽绒大秀，全程直播和消费者进行互动，并邀请品牌大使吴尊和其女儿等名人来到现场增加热度。森马服饰邀请脱口秀演员徐志胜联合音乐人创作广告曲“绒毛的歌”，并于上海举办冬季羽绒发布会，重点介绍森马“高洁净1000+”羽绒原料，倡导高清洁度无菌羽绒，以“新一代羽绒看健康”为主张打造远高于国际清洁度标准要求的羽绒产品，满足消费者与日俱增的服装要求。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议： 前三季度表现好于同行， 看好全年库存健康基础上实现稳健增长。2024 年以来在宏观消费环境疲软的情况下， 公司保持行业领先的增速，上半年收入与净利润实现同步增长， 第三季随消费环境变差、 经营压力提升， 收入端保持稳健增速， 但盈利受到费用投放增加的影响短期承压。基于行业整体消费趋势疲软， 我们小幅下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年 净 利 润 分 别 为 11.0/12.5/13.9 亿 元 （ 前 值 为 12.1/13.2/14.2 亿元） ， 同比-2.3%/+14.0%/+11.3%。 由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升， 上调公司合理估值区间至 6.5-7.0 元（前值为5.4-5.8 元） ， 对应 2025 年 14-15x PE， 维持“优于大市” 评级

第三季度收入下滑11%，费用率提升盈利承压

海澜之家(600398)
    核心观点
    第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压。海澜之家是国内大众男装龙头品牌公司。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.0%至38.9亿元；毛利率同比-1.1百分点至42.8%；除销售费用率外其他费用率较为稳定，销售费用率同比+5.8百分点至24.8%，销售费用同比+16.0%至9.6亿元，预计一方面因主品牌直营占比提升，另一方面与斯搏兹并表后加速业务发展和推广有关。非经项目中，去年同期因处置男生女生品牌股权确认投资收益1.6亿元，投资净收益占收入比例今年同比下滑3.7百分点。在毛利率下滑、销售费用率大幅提升、以及投资收益高基数影响下，净利润下滑明显，第三季度归母净利润同比-64.9%至2.7亿元，归母净利率同比-9.1百分点至8.4%。
    存货大幅增长，存货周转效率下降，预计主要受斯搏兹并表影响。三季度末，公司存货金额同比+53.5%、环比+29.1%至123.3亿元，预计主要与斯搏兹并表后进货增加有关，此外也受到三季度销售压力，以及主品牌为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响。存货周转天数同比+71天至346天。应收、应付周转天数分别同比-2/+58天至20/298天。
    第三季度主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异。1）分品牌看，第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别-27%/-37%/+110%，其中海澜主品牌和团购业务收入增长承压，四季度预计环比将有所好转；其他品牌收入快速增长主要来自斯搏兹并表贡献。2）分渠道看，直营/加盟收入分别-2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大。线下整体-26%，电商增长40%。从门店数量看，由于加盟门店主要为街边店，面临更大客流下滑压力，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净+65/-101家；其他品牌直营、加盟门店分别净+31/177家，预计主要为斯搏兹的阿迪FCC门店。3）斯搏兹：斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表。斯搏兹目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：主品牌短期承压，斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比-18.8%/+15.3%/+8.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至6.5-7.0元（前值为7.7-8.3元），对应2024年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

三季报点评：收入同比增长33%，盈利能力稳步提升

伊之密(300415)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长24.95%，归母净利润同比增长31.71%。公司2024年前三季度实现营收36.73亿元，同比增长24.95%；归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长35.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收13.04亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%。第三季度公司收入高速增长，主要系注塑机行业景气度有所回暖及公司份额提升带动公司经营趋势向好。
    盈利能力端表现亮眼，主要系毛利率提升和费用端压降带来的净利率提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为34.10%/13.43%，同比变动+0.97/+0.66pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率分别为35.01%/14.36%，同比变动+0.87/+2.56pct，毛利率改善主要系收入增速较快带来的规模效应以及原材料价格下降。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，同比变动+0.19/-0.45/-0.99/-0.25pct，期间费用率同比合计下降1.49pct，体现公司较好的成本管控能力。
    国内下游景气度回升，海外市场布局完善国际化效果显著。2024年前三季度，国家政策推动工业领域设备更新，公司下游占比最大的汽车行业快速发展，3C行业保持平稳，家电及日用品行业逐季度回暖。海外市场公司坚持全球化战略，目前已有超40个海外经销商，业务覆盖70+国家和地区，注塑机海外出口业务快速发展，增速优于行业整体水平。国际市场销售网络、产能建设、品牌推广全面布局，利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，美国、印度均有产能已投入使用，墨西哥工厂用于产品销售、维修及仓储服务，预计2025或2026年投入使用。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机受益行业景气、份额提升及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列竞争力强化及镁合金注射产品突破，整体有望保持稳步增长。鉴于公司三季度业绩兑现较好，我们小幅上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.22/7.49/8.57亿元（前值6.09/7.87/9.24亿元），对应PE18/15/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。

三季报点评：新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局

华荣股份(603855)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。
    盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。
    海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。
    投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

三季报点评：收入同比增长26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量

柏楚电子(688188)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长31.19%，归母净利润同比增长26.84%。公司2024年前三季度实现营收13.01亿元，同比增长31.19%；归母净利润7.26亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长30.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.17亿元，同比增长26.27%；归母净利润2.35亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长17.92%。第三季度收入增速放缓，主要系三季度为下游需求淡季，但公司仍维持较高增长速度。前三季度整体来看，公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统和智能切割头业务订单均持续增长带动营收高速增长。
    Q3利润增速放缓系财务费用及非经常性损益影响，毛利率水平保持稳定。第三季度归母净利润增速低于营收增速，主要系其他收益减少约2800万（政府补助减少约1100万）及利息收入减少962万。2024年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为81.63%/59.42%/53.18%，同比变动+1.36/-1.22/-3.98pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为82.36%/58.57%/52.86%，同比变动+1.74/-5.00/-3.75pct，毛利率继续保持较高水平，盈利能力稳健。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/7.34%/12.57%/-1.71%，同比变动-1.74/+0.57/-7.88/+3.35pct，费用率下滑体现公司费用良好管控水平。
    投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值41/31/25x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发

世华科技(688093)
    核心观点
    单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2024年前三季度实现营收5.66亿元(YoY+45.12%)，净利润为1.96亿元(YoY+26.64%)，扣非净利润为1.8亿元(YoY+33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24单季实现营收2.58亿元(YoY+45.22%，QoQ+46.75%)，净利润为0.92亿元(YoY+22.36%，QoQ+47.57%)，毛利率为57.45%(YoY-5.51pct，QoQ-0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。
    光电显示模组材料同比增速超500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达1.4亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。
    募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

2024年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东

裕同科技(002831)
    核心观点
    三季度经营稳健，收入利润创单季度新高。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入122.6亿/+13.4%，归母净利润11.1亿/+13.1%，扣非归母净利润11.3亿/+9.0%；2024Q3收入49.1亿/+10.4%，归母净利润6.2亿/+11.4%，扣非归母净利润6.1亿/+13.7%。公司在消费电子、烟酒、环保包装等领域持续提升份额，新客户拓展顺利，利润随收入规模增长而稳健增长，盈利能力稳定。
    消费电子包装增速稳健，烟酒包复苏、环保日化包装成长性高。根据IDC数据，2024Q1/Q2/Q3全球智能手机出货量分别同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品发布，下游消费电子延续修复，预计公司主业3C包装实现双位数增长，后续随着端侧AI产品的陆续推出，将有望加速消费电子的创新周期与换机潮，2025-2026年消费电子景气度有望延续。在多元拓展的业务板块中，2024Q1-Q3烟包业务持续稳定地招投标，酒包在低基数下有所回暖，环保包装依然是成长性最高板块，产品从消费电子包装、餐包拓展至化妆品、生鲜制品等领域，此外，日化包装、大健康包装等由于基数低而增速较快。
    盈利能力稳健，高分红回馈股东。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑预计主要与汇率波动有关，销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，财务费用减少主要系去年同期美元升至幅度较大，净利率13.0%/+0.1pct。当前公司大额资本开支阶段已经结束，公告2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的60%，提高分红比例回馈股东，2024年公司拟实施新一轮股份回购，预计回购金额1-2亿，高回报提供稳健收益。
    深化全球布局，智能工厂建设加速。国际化战略稳步推进，菲律宾工厂7月开业、墨西哥工厂9月开业；智能工厂方面，苏州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工厂全面投入运营，越南裕同、龙岗裕同智能仓储建设完成，贵州裕同、江苏裕同等在建设中，看好智能工厂优化成本与提升效率。
    风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5亿），同比+13%/14%/12%，摊薄EPS=1.75/2.01/2.25元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.7x，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压

乐歌股份(300729)
    核心观点
    三季度收入增长提速，扣非利润下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%。Q3受益于跨境电商旺季，公司收入增长环比Q2提速；利润端受新开仓爬坡、海运费高位与汇兑损失等多因素拖累，扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓、远期外汇合约与理财公允价值变动等产生非经常性损益约0.73亿。
    跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。
    Q3毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率6.7%/-12.6pct；2024Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因Q3新开的12万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3净利率6.8%/-0.5pct。
    海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至2024/9，公司全球共19个海外仓，合计62万平方米，其中Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比-35%/20%/16%，当前股价对应PE=12/10/9倍。维持“优于大市”评级。

24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大

明星电力(600101)
    核心观点
    2024Q3营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入21.34亿元（+6.09%），归母净利润2.24亿元（+21.43%），扣非归母净利润2.17亿元（+19.53%）；2024年第三季度，公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%），归母净利润1.39亿元（+68.11%），扣非归母净利润1.33亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024年第三季度与2023年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。
    公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。
    综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。
    风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，来水量较差，综合能源业务进度不及预期。
    投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长27.6%/8.3%/7.1%；EPS分别为0.54/0.59/0.63元，当前股价对应PE为19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州1号机组获批装料

中国核电(601985)
    核心观点
    电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元，同比提高1.60%；归母净利润89.34亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同比下降3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入195.45亿元，环比提高0.47%，同比下降1.25%；归母净利润30.52亿元，环比提高8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润30.45亿元，环比提高9.59%，同比下降6.44%。
    机组检修导致核电发电量有所下滑。2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿kWh，同比增长2.70%，上网电量1511.21亿kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量1356.38亿kWh，同比下降2.74%，上网电量1267.83亿kWh，同比下降2.79%；新能源发电量247.50亿kWh，同比增长48.19%，上网电量243.38亿kWh，同比增长48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据10月10日公司公告，福清4号机组小修已结束并重新启动。
    福清5/6号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电5/6号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932元/kWh（含税），机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh（含税）。
    漳州1号机组获批装料，二期工程全面开工。10月12日，生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证，同日1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9月27日，漳州4号机组FCD，此前3号机组已于2月FCD，漳州二期工程全面开工。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0亿元（原为113.0/123.2/133.0亿元），同比增速4%/8%/8%，对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。

三季度营收同环比增长，毛利率同比提升

京东方A(000725)
    核心观点
    3Q24公司营收同比增长8.6%，毛利率环比基本持平。公司发布2024三季报，1-3Q24营收1437.32亿元（YoY+13.6%），归母净利润33.10亿元（YoY+223.8%）。3Q24营收503.45亿元（YoY+8.6%，QoQ+6.0%），归母净利润10.26亿元（YoY+258.2%，QoQ-21.1%）。3Q24公司毛利率17.4%（YoY+2.6pct，QoQ+0.0pct）。在7-9月LCD TV面板价格逐月下跌的背景下，公司实现营收同环比增长，以及毛利率环比基本持平。
    3Q24以旧换新政策推动TV面板需求提升，公司电视面板出货量同比增长9%。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内TV市场逐步复苏，推动8-9月面板出货恢复。1-3Q24全球LCD TV面板出货量1.78亿片，同比下滑2%，出货面积1.29亿平米，同比增长2%。其中3Q24全球LCD TV面板出货量5950万片，同比持平。3Q24公司LCD TV面板出货量1530万片，同比增长9%，前三季度出货量4370万片，同比持平，市占率24%位于市场第一位。三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。
    手机品牌发布新机型带动柔性OLED面板需求回升。据CINNO Research，随着苹果IPhone16系列等高端旗舰机型的发布，3Q24全球OLED面板需求持续回升，3Q24全球AMOLED智能手机面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%，环比增长0.9%。其中京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长2.0%，市场份额17.6%，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，布局8.6代高世代OLED产线，有望充分有益于OLED面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行

分众传媒(002027)
    核心观点
    前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。
    毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。
    资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。
    风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
    投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压

志邦家居(603801)
    核心观点
    三季度收入双位数下滑，盈利承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入36.8亿/-6.5%，归母净利润2.7亿/-23.8%，扣非归母净利润2.3亿/-28.3%；2024Q3收入14.6亿/-10.1%，归母净利润1.2亿/-30.9%，扣非归母净利润1.1亿/-33.0%。Q3收入在地产承压、终端客流减少与消费降级等影响下降幅有所扩大，利润下滑主要系与业务结构变化、终端价格下滑以及收入规模下降等影响。
    零售短期显压力，海外业务快速增长。2024Q1-Q3公司直营/经销分别实现收入2.5/19.2亿，同比-16.3%/-11.8%，在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大；2024Q1-Q3大宗业务收入11.1亿/+1.0%，大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，前三季度实现稳健增长；2024Q1-Q3海外收入1.3亿/+35.2%，海外以国际B、C端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，公司在东南亚地区积极探索零售模式，自2022年泰国曼谷专卖店开业以来，海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马来西亚、印尼等多个国家落地。
    前三季度木门微增，厨柜、衣柜收入下滑。2024Q1-Q3木门收入2.4亿/+0.5%，木门经销门店较年初增长137家；2024Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜收入分别为16.6亿/15.0亿，同比-5.2%/-10.2%，Q3末公司整体厨柜、定制衣柜与直营门店分别较年初减少97/29/15家。
    毛利率下滑，盈利能力有所下降。2024Q3公司毛利率37.0%/-3.6pct，毛利率下降预计主要系终端价格下降以及去年同期工程业务基数较高所致；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，整体费率的增加与收入下滑而费用相对刚性有关，其中销售费率增加预计主要与市场投入、工程业务的市场服务费增加有关，2024Q3净利率8.0%/-2.4pct，盈利能力暂时承压。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿（前值5.6/6.2/6.9亿），同比-20%/+11%/+12%，摊薄EPS=1.09/1.21/1.36元，对应PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。

前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能

成都先导(688222)
    核心观点
    前三季度营收同比增长21.4%，各技术平台加速商业转化。公司2023全年实现营收3.71亿元（+12.6%），归母净利润0.41亿元（+61.2%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.4%）。24年前三季度营收2.98亿元（+21.4%），归母净利润0.30亿元（+64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（+6831.9%）。其中单Q3实现收入1.04亿元（同比+15.0%，环比+18.6%），实现归母净利润0.20亿元（同比+59.8%），实现扣非归母净利润0.15亿元（同比+39114.4%）。前三季度扣非归母净利润增幅较大，主要系：1、各技术平台商业项目收入增加；2、随着技术平台商业化项目的增多，公司在报告期内将业务重心适度转向了商业项目，同时，公司稳步审慎地推进了自主研发新药管线的进展，研发投入较去年同期略有下降。
    新药种子库行业内领先，四大核心平台颇具竞争优势。作为新药研发CRO行业领先企业，公司目前拥有超过1.2万亿的新药种子库。专注于两大创新药类型：小分子药、小核酸药；三种商业模式：技术合作、项目转让、产品销售；四大核心技术平台：编码化合物库（DEL）、分子片段及结构设计（FBDD/SBDD）、小核酸药（STO）、靶向蛋白降解（TPD），同时，正在建设的能力还有“AI+自动化”高效化合物优化平台，“DEL/SBDD+自动化+AI/ML”多技术融合不断拓宽实验科学的探索边界，提升小分子、小核酸、蛋白降解药物早研能力。
    投资建议：公司围绕小分子和核酸药物，成功搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心平台，同时兼备药物化学、AI/ML等新药研发的关键技术平台，在CRO领域具有较强竞争力。随着核心平台技术不断升级迭代，海内外业务持续发力，平台商业项目稳中有进，公司业绩有望逐步恢复。预计2024-2026年公司营收分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为13.48~14.85元，较目前股价有3%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

2024年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效

欧派家居(603833)
    核心观点
    收入延续下滑，盈利明显改善。公司发布2024年三季报点评，2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，归母净利润20.3亿/-12.1%，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；2024Q3收入53.0亿/-21.2%，归母净利润10.4亿/-11.6%，扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。收入下滑主因地产下行、宏观经济压力与消费者谨慎决策，公司深化交付质量与供应链体系等改革，多维度降本成效显现，盈利能力同环比大幅改善，Q4家具家装以旧换新政策加速落地与推进，有望提升消费者购买意愿、释放积压需求。
    前三季度直营渠道稳健增长，经销与大宗业务下滑。2024Q1-Q3公司直营收入5.3亿/+4.1%，毛利率56.2%/-2.4pct，经销收入103.9亿/-18.9%，毛利率35.6%/+1.5pct，大宗收入23.5亿/-12.3%，毛利率27.6%/+0.3pct。受终端流量减少与保交楼业务影响，公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑，直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少509/76/28家，由于外部环境承压，公司积极引导优化亏损或低引流的门店，鼓励经销商挺进大家居。
    各品类收入承压，衣柜与木门毛利率提升。2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为71.9/40.3/8.3/8.0亿，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，毛利率分别为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。
    毛利率大幅提升，盈利改善。2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、强化费用管控、集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，净利率19.7%/+2.2pct，进一步聚焦利润与质量增长，强化穿越地产周期的能力。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4政企双补订单有望回暖

索菲亚(002572)
    核心观点
    三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，归母净利润9.2亿/-3.2%，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；2024Q3收入27.3亿/-21.1%，归母净利润3.6亿/-21.2%，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。Q3公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响，同时也与2023Q3基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略，在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖。
    前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，经销商1805个、专卖店2543家，工厂端平均客单价23679元/单；米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，经销商554个、专卖店579家，工厂端客单价14731元/单；司米品牌经销商156个、专卖店161家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续显现；华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设。
    整装渠道高增长，零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3公司整装渠道营收同比+26.3%，集成整装事业部合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局；大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响，公司坚持优化客户结构，同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场，目前海外已拥有31个经销商，为海外40个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案；零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。
    毛利率小幅下滑，费用控制优异，盈利能力稳定。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响，净利率13.8%/+0.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放，财务费率下降主因借款结构优化，利息支出减少与定期存单利息收入增长。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

净利润高速增长，费用率有效降低

赛力斯(601127)
    核心观点
    赛力斯2024前三季度营业收入1066.27亿元，归母净利润40.38亿元；第三季度营收415.82亿元，归母净利润24.13亿元。赛力斯业务在2024年迎来爆发期，第三季度，依然能保持业务的高速增长。前三季度营收累计1066.27亿元，同比增长539.2%；第三季度营收415.82亿元，环比持续提升。公司在2024年一季度实现了季度利润的扭亏为盈，前三季度，归母净利润达到了40.38亿；第三季度归母净利润24.13亿，环比增长71.7%。
    公司第三季度维持了高水准的毛利率，净利润率进一步提升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第三季度依然保持。公司前三季度毛利率25.2%，第三季度毛利率25.5%。公司净利润率持续提升，前三季度净利润率3.8%；第三季度净利润率5.8%，环比上涨3.15个百分点。
    公司第三季度费用率降低，销售费用率得到有效控制，研发费用率保持稳定。公司第三季度期间费用率显著降低，其中销售费用率得到有效控制。第三季度销售费用率11.1%，环比降低4.4个百分点；Q3研发费用率3.7%、管理费用率2.5%，整体保持稳定。
    问界车型前三季度销量29.25万辆，第三季度销量11.04万辆。公司核心产品问界系列车型销量前三季度销量29.25万辆；第三季度销量11.04万辆，环比增长11.8%。M9三季度销量49330辆，占比44.7%；M7三季度销量44901辆，环比提升21.3%；M5三季度销量4195辆，环比提升75.6%。
    第三季度单车营收和单车毛利维持在较高水平，单车净利大幅提升。公司第三季度单车营收37.67万元、单车毛利9.62万元、单车净利2.19万元（Q2单车营收/单车毛利/单车净利分别为38.96/10.70/1.42万元）。
    风险提示：产品销量低于预期；豪华车市场竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计 2024-2026 年收入 1484/1707/1936 亿元（原预测为 1251/1782/2140 亿元） ， 归母净利润 60.26/103.76/131.84 亿元（原预测为 32.4/60.4/83.0亿元） ， EPS 为 3.99/6.87/8.73 元， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别28.5/16.6/13.0 倍。 公司产品是目前国内豪华车领域标杆产品， 豪华车赛道兼具高护城河和高毛利， 公司作为豪华车领域标杆车企， 应有一定的估值溢价。 给予公司 2025 年 19-21 倍 PE， 对应股价 130.56-144.30 元， 维持“优于大市” 评级。

第三季度收入下滑4%，持续表现好于行业

比音勒芬(002832)
    核心观点
    第三季度收入下滑4%，表现持续好于同行。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024年在消费力持续疲软的市场环境下，以及去年高基数基础上，前三季度公司收入同比+7.3%，归母净利润同比+0.55%，显著好于其他服装品牌。第三季度相较上半年行业环境进一步变差，公司业绩降幅仍好于行业，第三季度公司收入同比-4.4%至10.6亿元。毛利率同比-2.0百分点至73.8%；销售、财务、研发费用率基本稳定，分别同比+0.2/+0.6/-0.3百分点；主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加，第三季度管理费用同比+82.7%至1.2亿元，同时受负向经营杠杆影响，管理费用率同比+5.2百分点至11.0%。非经项目中，资产减值损失较去年同期减少，主要系本期库存结构优化计提存货跌价减少所致，占收入比例同比改善1.5百分点。进而归母净利率同比-4.2百分点至26.6%，归母净利润同比-17.3%至2.8亿元。
    存货金额同环比增长，存货周转基本保持稳定。三季度末，存货金额同比+28.2%，环比+16.3%至8.9亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+8天至304天；应收、应付周转天数分别同比+5/-20天至31/65天。现金流环比二季度改善，三季度经营活动现金流净额为1.2亿元，净现比为0.4。
    预计三季度渠道库存压力上升但仍然可控，开店增速预计放缓。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%，主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单，导致2023年加盟渠道收入下滑，但保障了渠道库存的健康良性，为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础；三季度由于线下零售疲软，预计加盟商渠道库存压力上升但仍然可控。上半年公司保持净开店，但开店增速放缓，直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家；我们预计下半年公司仍有新店开出，但同时面临老店调整。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。第三季度行业环境进一步变差、公司收入降幅仍好于行业，保持优于同行的表现。由于2024年宏观消费疲软且目前仍未出现明显的改善趋势，同时公司三季度管理费用增幅较大、影响盈利水平，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/10.3/11.2亿元（前值为10.0/11.7/13.6亿元），同比+1.3%/11.1%/8.9%，由于盈利预测下调，下调目标价至22.6-24.2元（前值为24.6-26.4元），对应2024年14~15xPE，维持“优于大市”评级。

资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95%

湖北宜化(000422)
    核心观点
    营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加95%。2024年10月30日，公司发布2024年三季报，报告显示，2024年前三季度，公司实现营业收入135.20亿元，同比减少1.34%；实现归母净利润7.58亿元，同比提升94.92%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长70.40%。其中2024年三季度实现营业收入44.59亿元，同比减少3.23%，环比减少8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比提升59.46%，环比减少45.66%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长12.79%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.24%/7.42%。2024年前三季度公司销售期间费用率为9.59%，同比增加0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。
    核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024年8月30日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由35.597%上升至75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化2023年实现净利润22.42亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新疆宜化具有煤炭产能3000万吨/年，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。
    新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
    投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为
    183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

三季度业绩承压，并购江南天安加速密码产业整合

三未信安(688489)
    核心观点
    三季度业绩承压。2024年前三季度，公司收入2.55亿元（+7.81%），归母净利润0.14亿元（-64.33%），扣非归母净利润0.03亿元（-90%）。单Q3来看，公司收入0.85亿元（-35.66%），归母净利润0.0亿元，扣非归母净利润-0.05亿元，下滑较大。主要是受宏观经济影响，公司部分项目的进度推进不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，导致公司当期营业收入下降。
    并购江南天安，继续扩大密码上游市场份额。公司计划用2.62亿资金收购江南天安约81.82%的股权。本次交易完成后，江南天安将成为公司的控股子公司。本次收购江南天安，其整体估值约为3.2亿元，23年其收入为1.55亿元，归母净利润0.20亿元，对应23年收购PE为16倍，相对较低。江南天安也自愿做了业绩承诺，24-26年江南天安将实现净利润逐年增长，确保3年累计净利润不低于23年0.2亿元的315%。该并购不仅扩大了三未的市场份额，也增厚了未来业绩。
    继去年收购江南科友后，公司持续整合密码产业。江南科友偏向于下游应用，尤其是银行业的密码应用，对于公司是密码产业纵向延伸。本次并购江南天安，更偏向横向集中市场份额。江南天安的产品结构与三未更为相似，但行业侧重不同，根据其官网介绍，天安在公有云市场占据优势。三未通过并购天安，进一步补充了擅长的下游领域，尤其是公司也在云密码市场持续发力，华为云深度合作等。另一方面，在密码卡和密码机领域，三未的芯片也进一步拓展了应用场景，帮助天安降低成本。密码行业相对分散，且各厂商体量不大。公司持续整合上下游，将逐步改善行业定价能力。
    量子领域积极投入，发布新一代抗量子密码系列产品。量子计算对传统加密领域的威胁在持续提升，因此量子密码应用需要加快推动。公司近期发布涵盖抗量子密码芯片、抗量子密码板卡、抗量子UKEY、抗量子密码机、抗量子网关等一系列产品，支持全系抗量子密码算法。公司在金融、运营商、电力等领域积极开展抗量子密码技术应用，积极布局未来新增长点。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响，下修盈利预测，预计2024-2026归母净利润由1.04/1.42/1.83亿元，下修为0.80/1.14/1.53亿元，对应当前PE为52/36/27倍。随着公司持续整合密码产业，明年行业恢复和并表将逐步推动业绩增长，维持“优于大市”评级。

三季度业绩承压，IDC和PLC业务进展可期

宝信软件(600845)
    核心观点
    三季度收入和利润承压。公司前三季度收入97.57亿元（+10.64%），归母净利润19.30亿元（+3.16%），扣非归母净利润18.85亿元（+4.70%）。单Q3来看，公司收入30.14亿元（-4.06%），归母净利润5.99亿元（-15.50%），扣非归母净利润5.81亿元（-16.32%），主要受到下游行业影响。
    毛利率同比有所下降，控费效果明显。公司前三季度毛利率为36.06%，同比下降3.51个百分点。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比下降10.04%、22.47%、7.44%。但Q3来看，公司毛利率、现金流也均有下降。从存货和合同负债来看，虽然同比有所下降，但环比中报均出现回升，呈现积极信号。全栈自主可控PLC产品成功首发，国产化有望加速。24年9月，公司成功发布自主研发的工业控制系统核心部件——全栈自主可控PLC T3、T4系列产
    品。天行系列PLC产品从操作系统，到运行时软件，再到编程环境实现了全
    栈自主可控，具有高度的可靠性、稳定性和灵活性，可广泛应用于各行业自动化领域，是工业控制领域国产化替代的重要突破。公司在PLC领域持续投入，目前团队专职研发人员近400人。目前自研PLC产品在湖南宏旺基地实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用，涵盖14条机组超过120套主控单元，成为目前国内规模最大的国产控制系统示范项目。随着产品在连轧机、处理线等多种复杂工序中获得成功验证，国产化替代有望持续加速。IDC业务中标大单，重回增长节奏。公司近期成功中标某互联网巨头的IDC项目，宝之云华北基地成为该项目的承接方。公司已接收60MWIT订单，同时预留60MW IT且保障可短期交付。宝之云华北基地位于河北省张家口宣化区宣钢厂区内，位于国家“东数西算”的张家口集群，总规划2万个8kW机柜，总规模达到160MW IT。此次中标项目约占总规划规模的75%以上。该项目将采用绿色可再生能源电力，力争在2030年前实现100%的可再生能源电力使用。公司复制上海宝之云管理、资源等优势，IDC业务将重回增长节奏。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于下游钢铁行业承压，下修盈利预测，预计2024-2026年归母净利润由30.22/37.60/45.93亿元，下修为29.07/36.26/44.23亿元，对应当前PE为27/22/18倍。考虑到公司PLC等国产替代空间广阔，且IDC业务再次中标大单，未来业绩有望加速，维持“优于大市”评级。

顺利剥离北美亏损资产，2025年业绩有望加速释放

继峰股份(603997)
    核心观点
    座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份2024年前三季度实现营业收入169亿元，同比增长6%，实现归母净利润-5.32亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期1.54亿元）。单季度看，2024Q3实现营收59亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%，归母净利润-5.85亿元，去年同期0.72亿元，24Q2为0.34亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，表观利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现亏损。计提减值及格拉默整合利润短期承压，中长期加速释放。今年9月公司公告控股子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格出售TMDLLC的100%股权，在三季度计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共3亿元；加速欧洲整合裁员，赔偿费用带动公司单三季度管理费用环比上涨2.3亿元，短期净利润承压。考虑TMD在2023年净利润-2.6亿元（格拉默北美EBIT为-3.91亿元），剥离后有助改善格拉默美洲盈利能力和财务状况，中长期加速业绩释放。
    乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司2024年上半年向客户交付座椅产品8.9万套，实现营业收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，并在2024年4月公告控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，全球型客户订单继续获得突破。
    乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与快速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。
    风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调2024年盈利预测，维持优于大市评级。考虑公司剥离亏损资产计提3亿元减值；欧洲裁员赔偿带动管理费用环比上涨2.3亿元，公司短期净利润承压，中长期盈利能力加速改善，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-4.64/9.15/13.30亿元（原预测4.23/8.05/11.66亿元），维持优于大市评级。

第三季度业绩受票房大盘拖累，看好票房修复带来业绩弹性

万达电影(002739)
    核心观点
    公司业绩受到国内票房大盘拖累。1）从行业层面来看，2024年国内票房表现平淡，公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房347.4亿，同比-23.8%；第三季度国内票房108.6亿，同比-43.8%。2）公司前三季度收入98.5亿，同比-13.2%，其中国内直营影院实现票房46.1亿（不含服务费），同比-25.9%，市场份额14.7%；归母净利润1.7亿，同比-84.9%。单看第三季度，公司收入36.3亿，同比-19.0%；归母净利润0.6亿，同比-92.0%。
    第三季度毛利率下滑10.8个百分点，费用率整体上升4.0个百分点。公司第三季度毛利率20.4%，同比下滑10.8个百分点，主要由于固定成本较高；归母净利率1.7%，同比下降14.0个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%，分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04个百分点。
    票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。1）院线端，公司市占率维持15%并探索影院经营新模式，10月以来国内票房持续企稳向上。截至2024年9月30日，公司国内拥有已开业影院894家，其中直营影院707家，前三季度直营影院票房46.1亿元（市占率14.7%）。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同，如开设“花花世界”爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作，打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上，10月票房36.2亿元，同比下降0.6%，有望持续企稳向上。2）内容端，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33.27亿）《白蛇：浮生》（总票房4.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3）游戏端，公司的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量。
    风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。
    投资建议：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿（原24-26年为14.7/17.1/19.5亿），对应24-26年PE为75/16/15x，公司的院线资源丰富、内容制作能力强，看好2025年票房修复公司的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

盈利能力承压，持续加大智能化改造投入

鸿路钢构(002541)
    核心观点
    上下游需求偏弱，订单与收入小幅下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入158.9亿元，同比-6.4%，实现归母净利润6.55亿元，同比-26.3%。单三季度公司实现营业收入55.6亿元，同比-5.7%，实现归母净利润2.28亿元，同比-32.4%。2024年前三季度，公司新签订单金额为219亿元，同比-4.3%，单三季度新签订单74.4亿元，同比-4.2%。年内下游需求相对低迷，公司新签订单有所下滑，导致收入和业绩下滑。
    钢价下行，单吨毛利下滑。7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9，环比-6.0/-4.3/+0.2，呈现持续下行磨底趋势。公司钢结构产品三季度单吨收入为4856元，环比-2.2%，单吨成本4411元，环比-0.4%，单吨毛利445元，环比-17.3%。三季度钢价下行，单吨成本小幅下降，但受行业竞争加剧影响，钢结构销售价格下滑更多，导致盈利空间收窄。单三季度毛利率为9.21%，环比二季度下降1.59个百分点，同比上年同期下降3.10个百分点。
    加大研发投入推动费用率上升。2024年前三季度，公司期间费用率为6.68%，同比上升1.04个百分点。其中，研发费用率为3.19%，同比增加0.68个百分点。公司持续加大智能化改造的投入，前三季度累计研发费用5.1亿元，同比+18.9%。在长期维度看，智能制造能够提高产品质量，降低生产成本，强化公司规模效应。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游需求疲软影响，公司年内业绩阶段性承压，但公司订单韧性相对较强，智能化改造稳步推进。随着新一轮逆周期调节政策出台，下游市场需求回暖，公司产能利用率和销售价格有望进一步提升。长期角度看，公司持续加大智能化改造的研发投入，智能化改造有望为公司抵御劳动力成本长期上升的压力，在中长期为公司创造成本优势，进而推动公司市占率进一步提升。由于下游需求弱于预期，行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入218.8/234.7/255.0亿元（前值为249.1/264.3/276.9亿元），归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元（前值为12.03/13.58/15.10亿元），对应PE为11.3/10.7/9.7X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。

新能源业务占比持续提升，软板进入传统旺季

东山精密(002384)
    核心观点
    营收稳健增长，利润继续承压。公司发布2024三季报，前三季度实现营收264.66亿元(YoY+17.62%)，归母净利润10.67亿元(YoY-19.91%)，扣非净利润10.08亿元(YoY-2.72%)。对应单季度公司实现营收98.38亿元(YoY+11.37%，QoQ+10.74%)，归母净利润5.07亿元(YoY-0.27%，QoQ+86.82%)；扣非归母净利润4.92亿元(YoY+7.28%，QoQ+93.32%)，毛利率14.65%(YoY-0.16pct，QoQ+2.05pct)，净利率5.16%(YoY-0.59pct，QoQ+2.12pct)。公司盈利能力同比下滑，我们认为主要系：1）受汇率波动影响，财务费用增加；2）新基地处于爬坡期，内部基地整合产生一次性成本；3）LED业务亏损扩大；4）大客户传导部分价格压力。
    AppleIntelligence落地有望带动换机潮，FPC大升级。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新机会，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势。
    新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。新能源业务1-3Q24实现61.60亿元营收(YoY+36.89%)，占营收比重25%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板产品等。墨西哥工厂目前已实现微盈，随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司LED减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为19.3/25.7/31.9亿元（前值为22.3/30.8/38.2亿元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，当前股价对应PE28/21/17x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

招商轮船(601872)
    核心观点
    招商轮船发布2024年三季报，业绩表现偏弱。招商轮船2024年前3季度三季度实现营收192.96亿元，同比+1.44%，其中Q3实现营收60.61亿元，同比+0.48%;实现归母净利润33.69亿元，同比-10.35%，其中Q3实现归母净利润8.72亿元，同比-11.67%。
    6-8月外贸油运景气度较低，干散及集运回升。分业务来看，油运板块是主要拖累项，单三季度实现净利润为3.9亿元，同比下滑达到28%，主要源自于油运价格的拖累，据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%，是OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致供需双弱的集中表现，此外，招商轮船集中进行坞修，营运天的下降亦对板块业绩形成拖累。干散业务表现持续提升，24Q3期间，BDI指数均值达到1871点，同比增长57%，在高运价带动下，轮船散运业务实现净利润3.7亿元，同比增长75%。集运方面，第三季度集运延续高景气，贡献净利润2.3亿元，同比增长33%。美元汇率对收支两端均造成影响，政府补助减少影响净利润。受24Q3美元汇率下降0.8%影响，人民币口径收入受到一定影响，并导致了汇兑损失增加，此外，由于船舶融资多以美元为基础，导致公司财务费用有所增加，24Q3财务费用3.65亿元，同比增加29%。此外，2024Q3计入当期损益的政府补助同比减少0.96亿，亦对净利润造成影响。
    展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化；散运关注中国财政政策对散运需求的边际变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。散运方面，如中国财政政策转向，或对铁矿煤炭等散运主要品种的需求形成拉动，建议密切关注。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    行业供给侧约束仍未改变，VLCC预计24-26年累计交付约3%，散运船龄老旧限制运力效率，期待招商轮船油散双核共振。基于年初至今运价，将2024-2026年盈利预测由68.40/73.82/79.30亿元下调至49.4/61.5/65.8亿元，对应PE估值为13.6/11.0/10.2倍，维持“优于大市”评级。

三季报点评：业绩实现快速增长，集装箱干箱销量创年内高点

中集集团(000039)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长35.58%，归母净利润同比增长268.87%。2024年前三季度收入1289.71亿元，同比增长35.58%，归母净利润18.28亿元，同比增长268.87%，扣非后归母净利润16.92，同比增长40.34%，其中单三季度收入498.56亿元，同比增长44.30%，归母净利润9.62亿元，同比增长891.78%，扣非后归母净利润8.71亿元，同比增长280.89%，业绩同比大幅提升主要系单三季度集装箱交付量创全年新高，同时海工造船业务保持较高增速。前三季度毛利率/净利率分别为11.84%/2.11%，同比变动-1.85/+0.58个百分点，单三季度毛利率/净利率同比变动-0.14/+1.34pct，盈利能力提升主要系毛利率降幅收窄，且费用管控良好，销售、管理及研发费用支出相对稳定。另单三季度财务费用17.03亿元（+151.84%），主要系汇兑损失影响。
    单三季度集装箱干箱销量创全年高点，下半年毛利率有所提升。销量层面，单三季度集装箱制造业务干箱销量110.36万TEU（+417.15%），创下全年单季度销量高点。展望四季度，公司当前集装箱订单较为饱满，在手订单已排入12月，预计将优于去年同期，但考虑第四季度为淡季，排产环比有所下滑。价格层面，上半年部分低价订单影响现已消退，下半年集装箱结算价格环比提升明显，预计下半年盈利能力环比有所提升，展望全年集装箱毛利率会恢复至常态水平。
    造船业务保持较好增长态势。前三季度国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好，且海工新接订单陆续进入建造期，海工造船业务收入同比增长77.75%，同期已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，创下历史最高接单金额记录，累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。另公司与全球能源运营巨头GolarLNG签订1+1艘浮式液化天然气生产储卸装置（FLNG）EPC订单，标志着中集在高端海洋制造领域的重大突破。
    投资建议：集团为全球集装箱制造龙头企业，三季度集装箱交付量创全年新高，同时造船业务收入增长较快，业绩表现较好。另克拉克森9月预测，全球集装箱贸易2024年增速将提升至5.2%（2023年0.7%），预计2025年增速2.8%，集运市场运输需求展望乐观，叠加集团业务充分受益于降息周期，业绩有望实现持续增长。考虑到三季度汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.09/35.98/43.82（前值26.42/36.05/43.89亿元），对应PE19/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

前三季度销量同比增长，铝棒项目进展顺利

亚太科技(002540)
    核心观点
    公司2024Q1-Q3归母净利润同比下降12%。2024Q1-Q3公司实现营收54.9亿元（同比+12.2%），归母净利润3.5亿元（同比-11.8%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.6%）。2024Q3公司营业收入19.1亿元（同比+2.1%，环比+1.8%），归母净利润1.04亿元（同比-37.9%，环比-15.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-29.6%，环比-17.5%）。
    面对内外部压力，产销量稳步提升。今年前三季度，公司铝挤压材及零部件销量19.01万吨，同比增长4.17%。减利因素主要是：①今年以来汽车铝挤压材存在降价压力，加工费有所变化；②亚通科技生产事故，影响公司产销，虽然公司在上半年恢复生产，但是受事故影响的铸棒产线没有恢复，公司外采铝棒增加了成本；③公司发行的可转债计提利息费用导致财务费用增加。展望后市，公司在青海民和的低碳铝棒项目进展顺利，按照时间表2024年底建成投产，公司原材料成本将下降，并且实现产品降碳。
    另外公司于去年3季度施行的股票激励计划，第一个限售期满，以2022年扣非归母净利润4.15亿元为基数，2023年公司扣非归母净利润5.39亿元，超过20%增速，满足限售条件解除限售。第二个限售期解除限售条件是2024年扣非归母净利润在2022年基础上增长40%，以此测算大概在5.8亿元。
    风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    假设2024/2025/2026年铝锭现货年均价19500元/吨，预计公司2024-2026年营业收入为78.5/91.1/105.6亿元，归母净利润分别为4.71/5.87/7.70亿元（前值5.66/7.28/8.98亿元），同比增速-16.7/24.5/31.3%，摊薄EPS分别为0.38/0.47/0.62元，当前股价对应PE为14.8/11.9/9.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。

三季度经营短暂承压，拟收购智能照明企业

佛山照明(000541)
    核心观点
    三季度营收利润有所下降。公司2024年前三季度实现营收68.9亿/+1.3%，归母净利润2.5亿/+5.1%，扣非归母净利润2.2亿/-5.4%。其中Q3收入21.0亿/-5.7%，归母净利润0.59亿/-15.9%，扣非归母净利润0.39亿/-21.8%。
    传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径）同比下降9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。
    车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1新开拓6
    家汽车主机厂，落地10个新车型项目，H1公司车灯收入同比增长29.6%；预计Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。公司9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。
    毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司Q3毛利率同比-1.0pct至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电的毛利率也有所拖累。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct至3.4%/5.6%/7.3%/-0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司Q3归母净利率同比-0.3pct至2.8%。
    拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司10月28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023年实现营收8.8亿元，净利润0.37亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.4/4.1/4.8亿），增速为+8%/+21%/+20%，对应PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。