行业景气度维持高位，隔膜龙头盈利重回上行通道

恩捷股份(002812)
    盈利能力持续回升，公司重回上行通道
    2026H1公司营收达到86.71亿元、同比+50.5%，归母净利润8.2亿元、同比扭亏，毛利率29.9%、同比+14.4pcts，净利率11.0%、同比+13.3pcts。单季度看，26Q2营收47.63亿元、同比+57.0%，归母净利润5.60亿元、同比扭亏，毛利率31.4%、同比+17.3pcts，净利率13.8%、同比+18.6pcts。整体盈利呈现明显拐点。
    公司运营情况与费用控制情况改善。2026年二季度末存货周转天数和应收账款周转天数62.3天和162.9天，较同期明显改善。2026H1公司期间费率为13.8%，较去年同期16.2%显著下降。
    锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固
    锂电行业景气度维持高位。根据SNEResearch数据，2026年上半年，全球动力电池装车量为608.5GWh，同比增长20.0%；全球储能锂电池出货量为461.3GWh，同比增长71.0%。随着新能源汽车渗透率提升、单车带电量增加，以及新能源配储、数据中心等应用场景拓展，动力电池和储能电池需求增长预计将对锂电池隔离膜市场形成支撑。公司龙头地位稳固，根据高工产研锂电研究所（GGII）及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品的市场份额仍居行业首位。
    隔膜产品盈利能力回暖，股权激励彰显增长信心。
    根据公司半年报，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善。2026H1公司隔膜板块营业收入达到76.20亿元、同比+58.1%，毛利率达到31.7%、同比+18.0pcts，营收额占比达到87.9%、同比+4.2pcts。公司维持对优势产品的技术迭代，报告期内公司发布股权激励草案，对2027/2028年设定考核目标，其中2027年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于198亿元/2027年净利润不低于32亿元；2028年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于218亿元/2028年净利润不低于41亿元，考核目标彰显公司对中长期成长的信心。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6、38.7和50.2亿元，对应PE值分别为20、12和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

2026年中报点评：收入与毛利率稳健增长，资本运作聚焦卫星通信与高端MLCC

信维通信(300136)
    报告摘要
    事件：2026年上半年，公司营业收入（40.32亿元，+8.88%），归母净利润为（1.51亿元，-6.99%），扣非归母净利润（1.41亿元，+22.05%），毛利率（19.99%，+1.38pcts），净利率（3.73%，-0.55pcts）。
    泛射频领域上游供应商，覆盖消费电子、卫星通信、智能汽车等领域
    信维通信是A股泛射频领域代表企业，以材料科学平台为底座，围绕天线及模组、无线充电模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品、被动元件等产品，为全球知名科技企业提供“材料—零部件—模组”的一站式解决方案。
    公司注重研发投入，积极培育第二增长曲线，打造技术驱动型企业，逐步实现从消费电子到“消费电子+卫星通信+智能汽车+N”多业务发展阶段的跨越，推动公司的可持续发展。
    收入与毛利率稳健增长，汇兑损益短期压制净利润表现
    2026年上半年，公司营业收入（40.32亿元，+8.88%）和毛利率（19.99%，+1.38pcts）重回增长通道。分地区看，境外（外币结算）收入（27.44亿元，+14.49%）和毛利率（21.17%，+1.70pcts）显著增长，境内（人民币结算）收入（12.87亿元，-1.42%）小幅下降，毛利率（17.46%，+0.43pcts）有所提升。境外收入占比（68.07%，+3.33pcts）显著增长，仍为公司主要增长引擎。盈利指标方面，归母净利润（1.51亿元，-6.99%）小幅下降，净利率（3.73%，-0.55pcts）下滑，主要系报告期内汇率变动导致汇兑损失（0.58亿元，较去年同期增长0.57亿元）显著增长，扣除汇兑损益影响后的归母净利润同比增长28.27%；扣非归母净利润（1.41亿元，+22.05%）则显著增长，主要得益于主业收入与毛利率改善；归母净利润增速弱于扣非，主要是上年同期归母基数中包含较多政府补助、处置金融资产等非经常性收益，本期该类收益显著减少。
    分季度看，2026Q1公司营业收入（19.92亿元，+14.31%）和归母净利润（1.05亿元，+35.35%）均实现增长；2026Q2营业收入（20.40亿元，+4.06%）小幅增长，归母净利润（0.46亿元，-45.89%）降幅较大。
    我们判断，公司收入和毛利率的稳健增长主要受益于消费电子主业的经营韧性、北美卫星终端客户的持续放量，以及端侧AI带来的射频前端、天线模组单机价值量提升；上半年归母净利润的同比下滑主要受汇兑损失集中确认所致，属于阶段性影响，扣非口径的归母净利润仍延续增长态势。
    费用管控整体稳健，研发投入维持较高水平
    费用方面，2026年上半年，公司三费费用率（7.87%，+1.10pcts）有所提升，主要系汇兑损失增加导致财务费用（0.84亿元，较去年同期增长0.57亿元）增加，由于财务费用基数偏低，汇兑损失的增量对财务费用率扰动明显，财务费用率（2.09%，+1.34pcts）提升较大。销售费用（0.35亿元，+7.73%）和管理费用（1.98亿元，+4.04%）虽有所增长，但其增速均低于同期营收增速，销售费用率（0.86%，-0.01pcts）和管理费用率（4.92%，-0.23pcts）稳中有降。剔除财务费用波动后，公司费用管控整体稳健。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入总额（3.14亿元，-2.74%）及其占营业收入的比例（7.80%，-0.93pcts）有所回落，但仍维持较高水平。公司持续加强对高分子材料、陶瓷材料、磁性材料、散热材料等基础材料和相关基础技术的研究，进一步提升公司核心材料技术能力。公司已在中国深圳、北京、上海、常州、绵阳、美国库比蒂诺、日本新横滨/筑波/大阪等地设立多个技术研究中心，不断引入全球高端技术人才。截至本报告期末，公司累计申请专利5687项。我们判断，公司长期维持较高研发强度，持续的研发布局虽在过去阶段对利润形成一定压制，但当前技术储备为多业务布局储备了技术动能，是后续盈利改善与第二曲线成长的基础。
    经营性现金流有所回落，回款质量仍处于健康水平
    现金流方面，2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额（4.40亿元，-59.18%）同比有所回落，主要系报告期与上年同期相比购买商品现金流出增加所致；但是，公司销售商品、提供劳务收到的现金（48.78亿元，+6.13%）实现增长，收现比为120.97%，回款质量仍处于健康水平。
    公司报告期内重点业务板块进展情况
    ①商业卫星通信：布局有源相控阵天线、高频高速连接器、精密射频结构件等核心产品，已导入两家北美头部低轨卫星运营商，并稳定批量交付。
    ②智能汽车：自研4D毫米波雷达阵列天线已批量导入多家海内外车企；透明天线技术联合海外客户持续攻关，面向6G及智能座舱前瞻布局。
    ③高端MLCC：聚焦AI芯片、服务器、车载三大高端赛道，多款料号稳定量产，大尺寸超高容产品完成核心技术验证。
    ④高速连接器：自研低Df介电新材料在卫星通信及智能汽车领域持续放量，机器人专用小型化高集成连接器完成原型开发。
    ⑤无线充电及UWB：Qi2.0及车载大功率方案获客户认可，并拓展至工业设备及机器人场景，UWB配套智能车钥匙及智能家居，订单规模有望稳步增长。
    收购益阳电科，高端MLCC业务并表
    2026年8月，公司公告，公司全资子公司益阳信维拟以现金11亿元收购益阳电子科技55%股权，交易完成后，其持股比例升至70%并纳入公司合并报表。
    益阳电子科技是一家专注于高端片式多层陶瓷电容器（MLCC）研发、制造与销售的高新技术企业。依托信维通信全球化研发与产业平台，益阳电子科技聚焦消费电子、AI算力、智能汽车等赛道，已实现多款超高容值产品稳定量产，正快速打通全球高端MLCC市场。消费电子端，产品已通过国内头部科技企业认证并实现批量出货；汽车电子端，车规级专线稳定运行，正加速切入海外车企供应链；AI算力端，相关产品已进入海内外重点大客户验证阶段。
    我们判断，通过控股权收购，公司有望加速高端MLCC产能释放，更好匹配全球客户日益增长的高端元器件需求。
    定增项目聚焦卫星通信、智驾和散热，达产后年收入接近200亿元
    2026年3月，公司披露定增预案，拟募集资金总额不超过60亿元，扣除发行费用后全部投向商业卫星通信器件及组件项目、射频器件及组件项目、芯片导热散热器件及组件项目三大方向。
    本次发行募投项目均围绕公司现有主营业务展开，在商业卫星通信领域，公司将在已实现批量供货的高频高速连接器基础上，进一步拓展阵列天线及模组等新产品；在射频器件领域，公司以毫米波雷达天线组件为发力点，深入布局智能汽车自动驾驶赛道，把握智能网联汽车自动驾驶技术升级带来的历史发展机遇；在芯片导热散热领域，公司将由器件供应商向解决方案提供商升级，通过拓展TIM材料业务，提供“TIM+散热器件”组合方案以增强客户粘性。
    公司在后续发布的定增说明书中披露，三大项目分三期投资建设，分别于第一年、第二年及第三年投入，项目自第二年开始投产，第六年达产比例爬坡至100%。三大项目完全达产后，首年预计可新增收入约200亿元，税后利润约24亿元。
    本次定增已于2026年5月27日正式取得证监会同意注册的批复。我们判断，本次定增有望通过规模化生产摊薄成本、突破产能限制、保障对高端产品与前沿技术的持续投入，随着卫星通信、智能驾驶与AI散热需求的持续释放，三大募投项目所产生的收入和利润有望逐步兑现，驱动公司“第二增长曲线”快速成长。
    盈利预测与投资建议：
    近几年公司财报未拆解各细分业务的具体收入和毛利率，仅按照地区（境外和境内）进行拆分，故参考公司过去几年境外和境内两个市场的收入和毛利率，对公司未来三年两大业务的收入和毛利率进行预测，具体如下：
    1、境外：境外业务收入是公司的主要收入来源，在商业卫星通信、智能汽车领域已实现对海外客户的批量供货，同时在芯片散热、高端MLCC等方向具备潜在的增量空间，预计未来三年收入整体保持平稳增长，毛利率有望随产品结构优化实现稳中有升。
    2、境内：境内业务收入在过去两年保持30%以上的高速增长，随着商业航天、集成电路等产业对于核心部件的国产化需求持续升温，预计未来三年境内业务收入保持高速增长，毛利率有望随产品结构优化实现稳中有升。
    我们认为，公司是A股稀缺的“射频+卫星通信+高端MLCC”全栈布局标的，短期业绩波动不改长期成长逻辑，具体投资建议如下：
    1、商业卫星通信作为第二增长曲线的核心，已导入北美头部低轨卫星运营商并稳定交付，叠加定增募投产能储备，订单有望持续放量；
    2、高端MLCC并表后产能爬坡，叠加国产替代与AI服务器、车载需求共振，有望贡献显著利润增量；
    3、消费电子主业在端侧AI驱动下，天线、无线充电、连接器单机价值量持续提升，公司盈利质量有望持续改善。
    建议重点关注公司净利润的持续改善、MLCC并表后的利润贡献、定增项目的建设与产能释放节奏以及卫星通信订单的兑现情况。
    基于上述观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为105.17亿元、126.64亿元和154.25亿元，归母净利润分别为9.28亿元、12.41亿元和16.80亿元，EPS分别为0.96元、1.28元、1.74元。首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年55倍、41倍、30倍的PE。
    风险提示
    汇率大幅波动带来的汇兑损失风险；商业卫星通信订单交付及放量节奏不及预期；高端MLCC整合、产能爬坡及北美大客户验证进度不及预期；募投项目建设及达产进度不及预期；商誉减值风险。

2026年中报点评：军贸放量推动毛利率新高，大额关联交易展现增长信心

国睿科技(600562)
    报告摘要
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收(17.27亿元，+0.33%),归母净利润(2.93亿元，-16.20%),毛利率(43.82%,+2.54pcts),净利率(16.91%,-3.37pcts)。26Q2实现营收(12.19亿元，同比-10.20%,环比+140.25%),归母净利润(2.16亿元，同比-21.33%,环比+179.57%),毛利率(46.76%,同比+6.28pcts,环比+10.01pcts),净利率(17.72%,同比-2.43pcts,环比+2.75pcts)。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“轨交业务”的布局和发展。在防务雷达及其他雷达整机方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体；在工业软件领域，公司依托国睿信维提供综合解决方案。公司立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的定位，聚集雷达装备及相关系统、工业软件及数字化解决方案等朝阳产业，以新一代网络信息技术为核心驱动力，促进工业互联网技术与高端装备制造相融合，提升雷达装备及相关系统的数字化、智能化水平；利用自主工业软件、大数据技术，构建数字化应用生态，实现“产业数字化、数字产业化”目标。
    雷达装备产品结构优化显露成效，26H1营收及毛利率创下历史新高。
    公司8月25日公告，2026H1营收（17.27亿元，+0.33%）略有增长，创下历史新高，主要系雷达整机与相关系统产品交付良好，收入保持平稳，归母净利润（2.93亿元，-16.20%）明显下降，主要系应收账款坏账损失（1.76亿元，去年同期1.18亿元）大幅增加所致，毛利率（43.82%，+2.54pcts）创下历史新高，主要系高毛利雷达整机与相关系统产品收入占比提升，营业成本下降所致，净利率（16.91%，-3.37pcts）有所下降。
    26Q2实现营收（12.19亿元，同比-10.20%，环比+140.25%），归母净利润（2.16亿元，同比-21.33%，环比+179.57%），毛利率（46.76%，同比+6.28pcts,环比+10.01pcts),净利率(17.72%,同比-2.43pcts,环比+2.75pcts),总体看26Q2营收业绩同比有所下降，环比提升主要受季节性因素影响。分业务来看:
    1、雷达装备及相关系统业务:2026H1收入15.72亿元，同比略有增长(+1.42%),收入占比91.06%、同比略有提升(+2.80pct)。2026H1公司持续加强国际市场拓展，推动重点项目交付，高端装备国际市场影响力进一步提升；X波段相控阵天气雷达取得气象专用技术装备使用许可证，先后中标山东、河南、陕西等地项目；空管雷达业务稳定发展，完成香港机场空管一二次雷达项目首批产品出厂验收，场面监视雷达产品获民航正式许可证；取得济南数字低空飞行管理服务监视与反制系统项目，打造低空经济样板工程；持续拓展高压脉冲电源在可控核聚变等前沿领域应用。
    2、工业软件及智能制造业务:2026H1收入0.86亿元，同比略有增长(+3.20%),收入占比4.96%、同比略有下降(-0.13pct)。2026H1公司持续优化市场营销机制，深度参与第四届中国汽车行业智能制造产业大会、2026智能制造发展论坛等展会；维系战略性客户合作，航空、电子、船舶等行业头部企业订单持续落地；完成家电行业头部企业集团数字化研发平台、航空技术研究所设计仿真验证管理平台等重点项目交付验收或上线，持续提升REACH睿知工业软件套件工程化应用性能，树立国产替代典型示范。
    3、智慧轨交业务:2026H1收入0.69亿元，同比明显下降(-21.68%),收入占比3.99%、同比有所下降(-2.66pct)。2026H1公司积极开拓市场，信号系统业务成功中标南京地铁1-10号线联络线改线工程信号系统改造等项目，助力宁马铁路项目顺利开通；城轨信息化业务态势良好，中标太原轨道交通一号线信息化项目，并以联合体形式中标南京地铁1号线综合监控系统设备改造项目。
    公司积极费控收获成效，汇兑损失阶段性影响财务费用。2026H1公司销售费用（0.24亿元，-18.66%）明显下降，主要系本报告期内公司加强费用管控，销售费用有所减少所致；管理费用（0.52亿元，-1.94%）略有下降；财务费用（0.49亿元，+155.71%）大幅增加，主要系本报告期因人民币对美元升值影响，美元资产产生汇兑损失0.52亿元，上年同期为汇兑损失0.21亿元所致；研发费用（0.75亿元，-1.36%）略有下降。综合来看公司三费率（7.21%，+1.33pcts）略有上升。
    军贸业务拉长回款周期，公司积极备产以应对需求。2026H1公司经营活动现金流净额（-3.97亿元）同比明显转负，主要系受军贸雷达回款周期长影响，本报告期销售回款较上年同期减少1.61亿元，采购付款较上年同期增加1.98亿元所致；投资活动现金流净额（-0.15亿元）有所减少，主要系本报告期购建固定资产等长期资产支付的现金较上年同期增加0.10亿元所致；筹资活动现金流净额（0.01亿元）由负转正（上年同期为-0.68亿元），主要系本报告期取得金融机构短期借款较上年同期增加1.25亿元，归还金融机构短期借款较上年同期增加0.58亿元所致。资产负债表方面，存货（20.54亿元）较期初增加13.02%，其中原材料（5.76亿元）较期初快速增长32.73%，表明公司积极备货备产，若后续订单顺利交付，有望进一步增厚公司业绩。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及轨交业务，具体来看：
    ①雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐。
    雷达装备及相关系统板块，公司持续完善空地一体的全领域、全谱系雷达系统产品体系，积极开展X波段相控阵测雨雷达、场面监视雷达、多点定位系统、智慧气象协同观测系统、小型化多功能器件、高压脉冲电源等产品技术攻关升级。公司研制的标准型X波段双线偏振一维平面相控阵天气雷达获颁气象专用技术装备使用许可证。
    ②工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用。
    工业软件与智能制造板块，聚焦大型高端装备制造领域，推动信息技术与先进制造技术深度融合，迭代完善自主可控工业软件产品体系。积极开展三维可视化技术、智能化工艺等重点技术攻关；深化AI技术在PLM领域的融合应用，构筑国产高端数字主线/PLM的行业领先优势。
    ③智慧轨交业务：
    根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。
    公司推进“建、运、维”一体化解决方案产品迭代升级，拓展以信号为核心的多专业集成业务领域，开展多模态感知融合、虚拟化安全计算表决等技术研发；南京地铁线网智能调度系统建设项目通过中国城市轨道交通协会验收。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外各客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司雷达产品在国内外市场拓展顺利，同时公司拓展相控阵技术民品应用，公司2026年预计向关联人销售产品、商品、提供劳务产生的关联交易额为51.74亿元（+72.40%）大幅增加，主要系上年部分销售合同延期至今年，以及军贸雷达订单预计增加，为对应业务提供增长指引；
    2、公司稳步推进工业软件及智能控制、智慧轨交业务订单落地，将进一步增厚公司利润；
    3、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为36.34亿元、41.40亿元和49.23亿元，归母净利润分别为7.14亿元、8.89亿元和10.73亿元，EPS分别为0.58元、0.72元和0.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    报告摘要
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比0.36pcts，环比1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    ①集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DCDC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143214亿元，其中电源管理芯片约80120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/BuckBoost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    ②微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司20262028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

2026年中报点评：高可靠模拟芯片稀缺标的，受益景气复苏及品类扩张

展芯股份(301707)
    【内容摘要】
    事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，-3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
    公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，-3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
    公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（-1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（-0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
    夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
    1集成电路产品：
    公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DC-DC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143-214亿元，其中电源管理芯片约80-120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
    公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/Buck-Boost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
    2微模块产品：
    微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
    微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
    募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
    投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
    1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
    2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
    3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，下游需求波动等

短剧出海迎来盈利拐点，AI赋能内容生产提质增效

中文在线(300364)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；扣非归母净利润亏损0.48亿元，同比减亏78.90%。毛利率49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.68亿元，同比-17.24%；归母净利润0.03亿元，同比+102.05%；毛利率52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。
    短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄、Q2实现单季扭亏。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入5.78亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及IP衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为1.27亿元，同比改善222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.10/2.68亿元，同比+33.12%/-17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1短剧及IP衍生品业务实现营收4.11亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收1.45亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收0.21亿元/同比+1018.83%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。
    自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。
    AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界。公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。
    IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivo、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。
    投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFlow实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

2026H1点评：无人机主业稳步增长，“机弹一体”打开成长空间

航天彩虹(002389)
    事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入（8.91亿元，yoy+9.87%），归母净利润0.75亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-1.00亿元，亏损同比扩大0.88亿元；综合毛利率（19.11%，yoy-4.04pcts），经营活动现金流净额-7.85亿元，净流出同比增加0.65亿元。
    无人机业务带动收入恢复，26Q2毛利率环比改善
    2026H1，公司收入增长主要得益于无人机相关产品及技术服务收入（4.82亿元，yoy+12.98%），同时功能性聚酯薄膜和光学膜收入分别增长12.45%和8.11%。尽管公司参与电科蓝天战略配售形成公允价值变动收益（2.37亿元），推动归母净利润实现扭亏，但营业成本（7.21亿元，yoy+15.64%），增幅高于收入，扣非归母净利润亏损进一步扩大。
    单季度来看，26Q2公司实现营收（5.18亿元，yoy+4.39%），毛利率（22.91%，yoy-3.51pcts，qoq+9.07pcts），归母净利润-0.26亿元，上年同期为0.30亿元。我们认为，二季度毛利率环比修复，但公允价值变动收益较一季度明显减少，同时三费费用率（20.73%，yoy+7.22pcts），导致单季度利润转亏。
    公司业务主要包含无人机及相关产品，以及新材料业务两方面，2026H1具体情况如下：
    ①无人机相关产品及技术服务方面，收入稳步增长，仍是公司核心业务。2026H1实现收入（4.82亿元，yoy+12.98%），占营业收入比例（54.10%，yoy+1.49pcts），毛利率（33.64%，yoy-5.76pcts）。我们认为，公司无人机国内外业务需求仍具支撑，但收入增长向利润增长的转化效率有所下降，后续需关注军贸产品交付及项目盈利水平。
    ②新材料业务方面，收入增长但盈利仍然承压。功能性聚酯薄膜毛利率降至负值，形成约0.29亿元毛亏损；光学膜实现约0.35亿元毛利润，但不足以显著改善新材料板块的整体盈利。报告期内，南洋公司实现收入2.58亿元、净利润亏损0.51亿元，东旭成实现收入1.62亿元、净利润0.13亿元。我们认为，新材料业务当前仍处于产品结构调整和盈利修复阶段，其中功能性聚酯薄膜的减亏进度将成为板块业绩改善的关键。
    从公司披露的2026年度日常关联交易预计情况看，公司预计向航天科技集团内部成员单位销售产品及提供服务28.00亿元，较2025年实际发生额+50.76%。我们认为，较高的关联销售预计额度反映集团内部型号配套需求具备支撑，有望推动公司无人机业务持续放量，为后续收入增长及业绩修复奠定基础。
    经营周转仍然承压，募投项目进入产业化兑现阶段
    报告期内，公司三费费用率大幅提升（23.63%，yoy+7.46pcts），其中财务费用率（6.41%，yoy+5.90pcts），主要受人民币对美元汇率波动影响。同时，公司研发投入（0.94亿元，yoy+38.03%），主要系加大中小型无人机研发投入。报告期末，CH-4增强型无人机、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器科研项目投资进度均超过90%；低成本机载武器产业化项目投资进度达到86.54%，目前已达到设计指标并投产，但尚未实现产品交付和收益。随着主要募投项目陆续完成，产品定型及订单交付将成为新增产能转化为业绩的关键。
    现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金（8.07亿元/同比-27.61%）；购买商品、接受劳务支付的现金（12.17亿元，yoy-18.68%），降幅小于销售回款降幅，同时支付给职工及为职工支付的现金（2.57亿元，yoy+21.14%），导致经营性现金流继续承压。投资活动现金流量净额-1.92亿元，净流出同比增加1.72亿元，主要系新增对外权益性投资，公司分别出资1.00亿元参股航发通航动力、出资不超过0.40亿元参与电科蓝天战略配售，并出资0.10亿元参股新疆中天火箭人工影响天气公司，相关投资主要围绕无人机动力保障、航空航天能源及低空应用场景展开，有助于公司补强无人机产业链关键环节并拓展低空应用场景，为无人机主业长期发展提供协同支撑；筹资活动现金流量净额（1.11亿元/同比+146.32%），主要系借款资金净流入增加。
    其他财务数据方面，公司存货19.47亿元，较年初+24.12%，其中自制半成品及在产品10.84亿元，较年初+25.18%，占存货比例达到55.64%，反映无人机备产和在制项目投入增加。应收账款38.47亿元，较年初+7.89%，其中应收军品客户款项约34.97亿元。存货与应收账款“两金”合计57.95亿元，较年初+12.85%，占总资产比例49.91%，较年初+5.81pcts。我们认为，公司生产任务和项目投入仍具支撑，但存货、应收账款增长及销售收现率下降加大了资金占用，后续经营效率改善仍取决于产品交付、验收及回款进度。
    “机弹一体”巩固核心优势，无人机主业保持增长
    公司实际控制人为中国航天科技集团，控股股东为中国航天空气动力技术研究院，主要从事彩虹系列无人机及新材料产品的研发、生产和销售。
    1无人机业务
    公司是国内无人机系统总体研制单位，业务覆盖整机平台、导航飞控、测控链路、任务载荷、机载武器及应用服务等环节，已形成远中近程、高中低空、高低速结合的完整产品体系。成熟产品包括CH-3、CH-4、CH-5、CH-9系列无人机和CH-817单兵便携式无人机蜂群系统。
    公司围绕察打一体需求，同步推进AR系列空地导弹与多类任务载荷研制，实现无人机平台、载荷和弹药的一体化设计、适配与验证。低成本机载武器产业化项目已达到设计指标并投产，公司“机弹一体”业务正由技术研制向规模交付阶段推进。
    产能及市场布局方面，公司已形成北京、天津、浙江三地协同的无人机与智能弹药制造体系，其中台州、天津基地具备多型号并行批产和柔性生产能力；销售网络覆盖全球十余个国家和地区及国内二十余个省市。产品端，AR系列导弹覆盖20、45、80、100和150公斤级五类弹种，彩虹无人机平台可适配光电、雷达、电子侦察及通信中继等十余类任务设备，进一步强化公司由无人机整机供应商向无人作战体系解决方案提供商延伸的能力。
    在研产品方面，公司重点布局高空高速无人机、无人倾转旋翼机、智能指控体系平台、模块化弹和空射巡飞弹，并持续开展无人协同作战、无人蜂群及智能任务规划等技术研究。在民用领域，公司以CH-3、CH-4等产品为基础，重点拓展应急管理、人工影响天气、航空物探和物流运输等低空应用场景。
    2新材料业务
    公司新材料业务包括功能性聚酯薄膜和光学膜，产品主要应用于工业材料、消费电子、高端显示和汽车用膜等领域。面对中低端产品同质化竞争，公司正推动业务向高端显示、新能源及特种功能材料升级，并探索新材料技术在无人机专用材料领域的协同应用。
    我们认为，公司已形成以无人机整机平台为核心、任务载荷与机载武器协同发展的业务体系，“机弹一体”和全谱系产品布局构成主要竞争壁垒。随着低成本机载武器、新型无人机及智能化产品逐步进入交付阶段，公司有望由单一整机供应商进一步向无人作战体系解决方案提供商升级。
    投资建议
    我们认为，公司是国内无人机系统总体研制与出口的重要企业，彩虹系列无人机已实现国内装备和批量出口。具体观点如下：
    ①无人化、智能化作战趋势持续深化，中大型察打一体无人机及低成本精确打击装备需求有望逐步释放，公司无人机主业有望持续受益；
    ②公司是A股稀缺的“机弹一体”型企业，具备无人机平台、任务载荷、指控系统及机载武器一体化研制能力，正向无人作战体系解决方案提供商延伸；
    ③CH-4增强型、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器等项目进入产业化兑现阶段，随着产品定型和订单交付，有望形成新的业务增量；
    ④公司海外市场基础较好，销售网络覆盖全球十余个国家和地区。随着军贸产品交付、汇率影响减弱及费用管控改善，公司收入与主营盈利有望逐步修复。
    基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为0.85亿元、0.93亿元、1.35亿元，EPS为0.09元、0.09元、0.14元，维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为221倍、202倍、139倍。
    风险提示
    宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2026年中报点评：收入企稳回升、亏损幅度收窄，卫星互联网业务有望快速增长

信科移动(688387)
    【内容摘要】
    事件：2026年上半年，公司营业收入（25.40亿元，+0.09%），归母净利润为（-0.34亿元，+44.57%），扣非归母净利润（-0.48亿元，+45.06%），毛利率（25.79%，-0.85pcts），净利率（-2.27%，+0.70pcts）。
    公司系央企控股上市公司，移动通信行业的国家队
    公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的央企控股高新技术企业，公司控股股东与实际控制人为中国信科集团。公司由大唐移动通信设备有限公司与武汉虹信通信技术有限责任公司联合重组而成，2022年9月在科创板上市，下辖大唐移动、武汉信科、武汉虹信发展等多家子公司。
    公司以自主研发的移动通信核心技术为基础，以空天地一体化移动通信网络设备和技术服务为载体，为客户提供包含硬件、软件、网络运维和优化服务在内的移动通信系统解决方案。同时，公司积极赋能千行百业无线应用数智化转型升级，重点聚焦能源、交通、教育、水利、政企等领域，为客户提供移动通信产品和数智化解决方案。
    收入企稳回升，净利润亏损幅度显著收窄
    2026年上半年，公司营业收入（25.40亿元，+0.09%）同比增速转正，实现企稳回升，归母净利润为（-0.34亿元，+44.57%）和扣非归母净利润（-0.48亿元，+45.06%）均较上年同期显著增长，亏损幅度显著收窄。毛利率（25.79%，-0.85pcts）保持平稳，净利率（-2.27%，+0.70pcts）稳中有升。我们认为，公司上半年收入与净利润的边际改善，主要系在实控人中国信科集团的赋能下，公司持续深耕国内运营商市场、拓展行业应用与专网设备、抢抓卫星互联网等新增长点，并通过降本增效着力减亏所致。
    分季度看，2026Q1公司营业收入（7.62亿元，-6.56%）同比下降，归母净利润（-1.28亿元，+18.01%）和扣非归母净利润（-1.39亿元，+16.27%）同比增长；2026Q2公司营业收入（17.80亿元，+3.24%）同比增长，归母净利润（0.94亿元，-0.66%）小幅减少，扣非归母净利润（0.91亿元，+15.68%）持续增长。我们判断，公司Q2收入增速已由负转正，扣非归母净利润连续两个季度实现同比增长，反映出公司的减亏节奏已由被动跟随行业收缩，逐步转向主动的结构优化与经营效率改善。
    组织人效持续改善，研发强度仍维持在较高水平
    费用方面，2026年上半年，公司三费费用率（7.99%，+0.30pcts）有所提升，主要系汇兑损失增加导致财务费用（-334.54万元，较去年同期增长1095.39万元）增加，由于财务费用基数较小，财务费用率（-0.13%，+0.43pcts）提升较大。销售费用（1.35亿元，-1.42%）和管理费用（0.71亿元，-1.56%）则稳中有降，带动销售费用率（5.32%，-0.08pcts）和管理费用率（2.80%，-0.05pcts）降低，体现出公司组织人效持续改善。
    研发投入方面，2026年上半年公司研发投入金额（5.39亿元，-5.32%）及其占营业收入比重（21.21%，-1.21pcts）仍处于较高水平，公司所处行业研发投入大、研发周期长，公司利润受到一定压制。报告期内，公司在技术预研方面，深耕星地融合、超维度天线、内生智能、高精度定位等核心技术方向，搭建6G技术验证平台，完成第二代超大规模AAU、云化基站研发交付，落地U6G示范站、分布式MIMO验证环境，备战IMT-20306G技术试验。产品开发方面，地面移动通信产品聚焦5G-A通感一体、大上行等方向迭代产品，4.9GHz、毫米波相关基站开展规模试验，绿色基站天线完成开发量产；卫星互联网产品方面，二代通信载荷样机在轨稳定运行。我们判断，高强度的研发投入虽短期压制利润，但为公司构筑了通信标准、核心专利与产业化能力的技术壁垒，是后续扭亏与长期成长的基础。
    经营性现金流阶段性降低，存货和应收账款处于较高水平
    2026年上半年，公司经营活动现金流量净额（-1.94亿元，-131.47%）降低，主要系公司销售回款下降。我们判断，这主要与通信设备行业收入确认及回款集中于下半年的季节性特征有关（2025年全年公司经营现金流净额为5.98亿元），上半年现金流为负属阶段性现象。随着下半年订单回款，全年经营性现金流有望回正。
    2026年上半年，公司存货（14.69亿元，-1.10%）和应收账款（57.99亿元，+14.60%）处于较高水平，两者占营业收入的比例仍较高。我们认为，公司两金较高主要系业务结构影响，公司客户主要为通信运营商等大型国企，项目周期长、回款慢，资金占用较多所致。
    公司报告期内的业务进展情况
    公司主营业务为系统设备、移动通信网络设备（天馈设备、室分设备等）、移动通信技术服务（一体化服务、网络运维服务）以及行业应用，并前瞻布局5G-A、6G与卫星互联网，构建空天地一体化移动通信体系。客户主要为通信运营商等大型国企。报告期内，公司四大业务的阶段性进展如下：
    1、系统设备业务
    主设备方面，国内运营商市场份额稳步提升。中国移动、中国电信5G八期集采份额较七期分别提升13%、16%；获得武汉中国移动低空试验网独家落地份额；海外业务成功锁定印尼重点项目订单。卫星互联网方面，持续完善空间段、地面段、应用段产品解决方案，载荷市场份额保持领先；报告期内所有在轨卫星通信载荷运行正常。
    2、天馈室分及配套业务
    国内市场方面，集采、省采市场均稳居行业前二，省采框架订单金额同比提升28%，卫星天线等4款新产品实现增量收入。国际市场方面，天馈业务实现国际头部电信运营商突破，室分产品在南美市场新增多家客户。
    3、服务业务
    国内市场方面，夯实运营商核心业务，中标多个项目；智网产品能力持续迭代并实现增量收入；卫星互联网系统测试服务和专业维护服务项目突破重点客户。国际市场方面，成功突破东南亚、南美市场。
    4、行业应用及其他
    兵团运营方面，成立多个兵团，搭建兵团运营机制。能源兵团新增2家行业生态伙伴，开拓市场亿元商机；交通兵团保障5G-R试验线的稳定运行，为规模组网阶段的市场拓展奠定基础；企通兵团保障重点客户关键项目的产品交付；教育兵团完成十三届“信科赛”省赛，覆盖全国31个省份700余所高校，新增院校60所。仪器仪表方面，实现SGS机卡一致性测试系统落单及ecall首单落地。
    定增投向卫星互联网与6G，申请已获国资委批复
    2026年4月，公司发布2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70亿元，投向卫星互联网和6G。
    在卫星互联网领域，公司已形成覆盖卫星载荷、核心网、信关站、终端等产品技术能力，是国内卫星互联网重大工程的重要参与力量。其中，载荷软件在国内巨型低轨星座中占据核心主导地位，载荷硬件产品已签订规模合同，核心网首次实现商用落地，终端类产品成功完成多用户模拟器商用部署；产业化落地方面，公司支撑了卫星互联网技术试验卫星和规模组网星的成功发射，并突破千帆星座卫星终端市场。本次募投项目投向卫星互联网方向，旨在加速星载核心设备、天线系统、核心网及终端的研制迭代与在轨验证，提升卫星互联网产品成熟度与规模化交付能力。
    在6G领域，公司已提前布局6G关键技术研究，聚焦星地融合、超维度天线、分布式智治网络、内生智能、通信感知一体化五大方向，累计推进21项关键技术预研。根据ITU和3GPP规划，6G首个标准版本预计于2029年前后冻结，2030年左右启动商用部署，当前正值6G标准制定与关键技术攻关的决定性窗口期。本次募投项目投向6G方向，旨在将公司前期技术预研成果向产品化、平台化推进，开展6G全系列通信产品样机研制与测试验证，为公司从5G向6G平滑演进奠定技术基础。
    8月27日，公司公告，国务院国资委已原则同意公司本次向特定对象发行A股股票的总体方案。我们判断，随着国网星座、千帆星座等卫星互联网星座进入密集建设期，叠加募投项目的持续推进，卫星互联网业务有望成为支撑公司收入快速增长的重要板块。
    盈利预测与投资建议：
    由于公司中报未披露各业务的具体收入和毛利率，故参考公司历年年报中各业务的收入和毛利率，对公司未来三年各业务板块进行预测，如下表所示：
    如上表所示，移动通信技术服务主要是面向通信运营商的技术服务，包括移动通信一体化服务和移动通信网络运维服务；移动通信网络设备包括天馈设备、室分设备、行业专网设备及其他，天馈设备和室分设备的客户主要是通信运营商，行业专网设备主要面向能源、交通等领域的政企客户；系统设备包括面向运营商的4/5G组网设备和卫星互联网产品。因此，从客户的角度来看，公司当前业务可分为面向通信运营商的移动通信业务、面向政企客户的行业专网设备业务和卫星互联网业务。
    整体来看，当前国内5G网络建设进入成熟平稳阶段，运营商投资重心向算力、AI及数字化转型倾斜，传统通信设备市场需求增长放缓，行业竞争加剧，但是随着通信运营商持续拓展卫星互联网等新兴市场，预计公司移动通信业务增速有望改善，毛利率下行趋势减缓；行业专网设备业务是公司近年来收入增速较快的一项业务，公司在能源、交通等市场保持较高的市占率，预计行业专网设备业务仍将是公司短期内的收入增长点；公司深度参与卫星互联网建设，支撑了技术试验卫星和规模组网星的成功发射，同时突破千帆星座卫星终端市场，公司卫星互联网业务目前已形成一定销售规模，随着国内两大星座的快速组网和商业化应用，预计公司卫星互联网业务将进入快速增长阶段，驱动公司整体实现盈亏平衡。
    基于以上观点，我们对公司的投资建议如下：
    1、公司是A股稀缺的天地一体通信全栈布局标的，在5G/5G-A、6G、卫星互联网领域具备技术壁垒和产业化优势；
    2、从财报表现来看，公司2026年上半年，收入企稳回升，亏损幅度显著收窄，公司正快速向盈亏平衡靠拢；
    3、从定增的募投方向来看，随着募投方案落地，公司在卫星互联网和6G领域的技术优势有望持续巩固，并在后续逐步形成产业化能力，引领公司在中长期实现跨越式发展。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为65.17亿元、74.70亿元和89.39亿元，归母净利润分别为-0.63亿元、1.25亿元及3.69亿元，EPS分别为-0.02元、0.04元、0.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    卫星互联网产业发展及发射建设节奏不及预期，相关收入兑现低于预期；6G及卫星互联网募投项目进度不及预期；行业竞争加剧导致产品毛利率及盈利能力下滑；应收账款体量较大带来的减值风险。

2026H1点评：无人机主业稳步增长，“机弹一体”打开成长空间

航天彩虹(002389)
    报告摘要
    事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入（8.91亿元，yoy+9.87%），归母净利润0.75亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-1.00亿元，亏损同比扩大0.88亿元；综合毛利率(19.11%,yoy-4.04pcts)，经营活动现金流净额-7.85亿元，净流出同比增加0.65亿元。
    无人机业务带动收入恢复，26Q2毛利率环比改善
    2026H1，公司收入增长主要得益于无人机相关产品及技术服务收入（4.82亿元，yoy+12.98%），同时功能性聚酯薄膜和光学膜收入分别增长12.45%和8.11%。尽管公司参与电科蓝天战略配售形成公允价值变动收益（2.37亿元），推动归母净利润实现扭亏，但营业成本（7.21亿元，yoy+15.64%），增幅高于收入，扣非归母净利润亏损进一步扩大。
    单季度来看，26Q2公司实现营收（5.18亿元，yoy+4.39%），毛利率（22.91%，yoy-3.51pcts，qoq+9.07pcts），归母净利润-0.26亿元，上年同期为0.30亿元。我们认为，二季度毛利率环比修复，但公允价值变动收益较一季度明显减少，同时三费费用率（20.73%，yoy+7.22pcts），导致单季度利润转亏。
    公司业务主要包含无人机及相关产品，以及新材料业务两方面，2026H1具体情况如下：
    ①无人机相关产品及技术服务方面，收入稳步增长，仍是公司核心业务。2026H1实现收入(4.82亿元，yoy+12.98%)，占营业收入比例(54.10%,yoy+1.49pcts)，毛利率(33.64%,yoy-5.76pcts)。我们认为，公司无人机国内外业务需求仍具支撑，但收入增长向利润增长的转化效率有所下降，后续需关注军贸产品交付及项目盈利水平。
    ②新材料业务方面，收入增长但盈利仍然承压。功能性聚酯薄膜毛利率降至负值，形成约0.29亿元毛亏损；光学膜实现约0.35亿元毛利润，但不足以显著改善新材料板块的整体盈利。报告期内，南洋公司实现收入2.58亿元、净利润亏损0.51亿元，东旭成实现收入1.62亿元、净利润0.13亿元。我们认为，新材料业务当前仍处于产品结构调整和盈利修复阶段，其中功能性聚酯薄膜的减亏进度将成为板块业绩改善的关键。
    从公司披露的2026年度日常关联交易预计情况看，公司预计向航天科技集团内部成员单位销售产品及提供服务28.00亿元，较2025年实际发生额+50.76%。我们认为，较高的关联销售预计额度反映集团内部型号配套需求具备支撑，有望推动公司无人机业务持续放量，为后续收入增长及业绩修复奠定基础。
    经营周转仍然承压，募投项目进入产业化兑现阶段
    报告期内，公司三费费用率大幅提升（23.63%，yoy+7.46pcts），其中财务费用率（6.41%，yoy+5.90pcts），主要受人民币对美元汇率波动影响。同时，公司研发投入（0.94亿元，yoy+38.03%），主要系加大中小型无人机研发投入。报告期末，CH-4增强型无人机、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器科研项目投资进度均超过90%；低成本机载武器产业化项目投资进度达到86.54%，目前已达到设计指标并投产，但尚未实现产品交付和收益。随着主要募投项目陆续完成，产品定型及订单交付将成为新增产能转化为业绩的关键。
    现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金（8.07亿元/同比-27.61%）；购买商品、接受劳务支付的现金（12.17亿元，yoy-18.68%），降幅小于销售回款降幅，同时支付给职工及为职工支付的现金（2.57亿元，yoy+21.14%），导致经营性现金流继续承压。投资活动现金流量净额-1.92亿元，净流出同比增加1.72亿元，主要新增对外权益性投资，公司分别出资1.00亿元参股航发通航动力、出资不超过0.40亿元参与电科蓝天战略配售，并出资0.10亿元参股新疆中天火箭人工影响天气公司，相关投资主要围绕无人机动力保障、航空航天能源及低空应用场景展开，有助于公司补强无人机产业链关键环节并拓展低空应用场景，为无人机主业长期发展提供协同支撑；筹资活动现金流量净额（1.11亿元/同比+146.32%），主要系借款资金净流入增加。账款增长及销售收现率下降加大了资金占用，后续经营效率改善仍取决于产品交付、验收及回款进度。
    “机弹一体”巩固核心优势，无人机主业保持增长
    公司实际控制人为中国航天科技集团，控股股东为中国航天空气动力技术研究院，主要从事彩虹系列无人机及新材料产品的研发、生产和销售。
    ①无人机业务
    公司是国内无人机系统总体研制单位，业务覆盖整机平台、导航飞控、测控链路、任务载荷、机载武器及应用服务等环节，已形成中远航程、高中低空、高低速结合的完整产品体系。成熟产品包括CH-3、CH-4、CH-5、CH-9系列无人机和CH-817单兵便携式无人机蜂群系统。
    公司围绕察打一体需求，同步推进AR系列空地导弹与多类任务载荷研制，实现无人机平台、载荷和弹药的一体化设计、适配与验证。低成本机载武器产业化项目已达到设计指标并投产，公司“机弹一体”业务正由技术研制向规模交付阶段推进。
    产能及市场布局方面，公司已形成北京、天津、浙江三地协同的无人机与智能弹药制造体系，其中台州、天津基地具备多型号并行批产和柔性生产能力；销售网络覆盖全球十余个国家和地区及国内二十余个省市。产品端，AR系列导弹覆盖20、45、80、100和150公斤级五类弹种，彩虹无人机平台可适配光电、雷达、电子侦察及通信中继等十余类任务设备，进一步强化公司由无人机整机供应商向无人作战体系解决方案提供商延伸的能力。
    在研产品方面，公司重点布局高空高速无人机、无人倾转旋翼机、智能指控体系平台、模块化弹和空射巡飞弹，并持续开展无人协同作战、无人蜂群及智能任务规划等技术研究。在民用领域，公司以CH-3、CH-4等产品为基础，重点拓展应急管理、人工影响天气、航空物探和物流运输等低空应用场景。
    ②新材料业务
    公司新材料业务包括功能性聚酯薄膜和光学膜，产品主要应用于工业材料、消费电子、高端显示和汽车用膜等领域。面对中低端产品同质化竞争，公司正推动业务向高端显示、新能源及特种功能材料升级，并探索新材料技术在无人机专用材料领域的协同应用。
    我们认为，公司已形成以无人机整机平台为核心、任务载荷与机载武器协同发展的业务体系，“机弹一体”和全谱系产品布局构成主要竞争壁垒。随着低成本机载武器、新型无人机及智能化产品逐步进入交付阶段，公司有望由单一整机供应商进一步向无人作战体系解决方案提供商升级。
    投资建议
    我们认为，公司是国内无人机系统总体研制与出口的重要企业，彩虹系列无人机已实现国内装备和批量出口。具体观点如下：
    ①无人化、智能化作战趋势持续深化，中大型察打一体无人机及低成本精确打击装备需求有望逐步释放，公司无人机主业有望持续受益；
    ②公司是A股稀缺的“机弹一体”型企业，具备无人机平台、任务载荷、指控系统及机载武器一体化研制能力，正向无人作战体系解决方案提供商延伸；
    ③CH-4增强型、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器等项目进入产业化兑现阶段，随着产品定型和订单交付，有望形成新的业务增量；
    ④公司海外市场基础较好，销售网络覆盖全球十余个国家和地区。随着军贸产品交付、汇率影响减弱及费用管控改善，公司收入与主营盈利有望逐步修复。
    基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为0.85亿元、0.93亿元、1.35亿元，EPS为0.09元、0.09元、0.14元，维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为221倍、202倍、139倍。
    风险提示
    宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2026H1点评：交付节奏影响短期业绩，主业聚焦蓄力长期成长

航天电子(600879)
    事件：公司8月26日披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入（45.30亿元，22.19%），归母净利润（0.41亿元，76.63%），扣非归母净利润（0.23亿元，84.90%），综合毛利率（21.85%，+1.34pcts），经营活动现金流量净额（23.46亿元，同比改善10.25亿元）。2026Q2实现营业收入约（26.87亿元，34.80%），归母净利润约（0.09亿元，93.53%），扣非归母净利润约（0.01亿元，由盈转亏）。
    产品交付节奏后移，收入与利润阶段性承压，毛利率改善体现经营韧性
    2026年上半年，公司实现营业收入（45.30亿元，22.19%），主要系部分产品尚未达到交付及验收节点，收入确认进度慢于上年同期所致。从主要子公司看，航天飞鸿部分产品尚未达到交付节点，同时参股公司时代飞鹏亏损对投资收益形成拖累；上海航天受合同签订进度影响，部分产品未能及时确认收入；陕西时代导航的平台类及部分宇航类产品亦受交付、齐套和验收进度影响，收入下降并出现亏损。公司预计相关产品将于下半年陆续开展交付，本期收入下降具有较为明显的生产交付周期特征。
    利润降幅明显大于收入，费用刚性放大业绩波动。2026H1公司实现归母净利润（0.41亿元，76.63%）、扣非归母净利润（0.23亿元，84.90%），净利率约为0.64%，同比下降约2.03pcts。报告期内，公司三费合计（6.64亿元，6.24%），研发费用（2.53亿元，9.03%），费用降幅均明显小于收入降幅。在收入规模收缩的情况下，管理、研发和人员等相对刚性支出难以同步压降，规模效应减弱，对利润形成明显挤压，导致归母净利润及扣非归母净利润降幅显著高于营业收入。
    营业成本降幅高于收入，综合毛利率改善体现经营韧性。2026H1公司实现营业收入45.30亿元，同比下降22.19%；营业成本35.40亿元，同比下降23.50%，成本降幅高于收入降幅，推动综合毛利率同比提升1.34pcts至21.85%。我们认为，毛利率改善主要来自两方面：一是公司航天电子产品营业收入稳步提升，产品结构的优化使整体毛利率保持坚实基础；二是公司持续加强成本控制和生产组织，单位产品成本得到一定改善。
    费用方面，三费规模有所下降，但费用率被动上升。2026H1公司三费合计（6.64亿元，6.24%），三费费用率（14.66%，+2.49pcts），主要系收入降幅明显大于费用降幅。其中，销售费用（0.90亿元，16.70%），主要受职工薪酬减少影响；管理费用（5.44亿元，同比基本持平），体现管理及人员支出具有较强刚性；财务费用（0.31亿元，45.95%）下降明显，主要系财政贴息冲减财务费用支出所致。公司研发费用（2.53亿元，9.03%）虽有所下降，但研发费用率（5.58%，+0.80pcts）进一步提升，表明公司在收入承压阶段仍维持较高研发强度，有利于保障重点型号研制和核心技术迭代，但短期对利润释放形成一定压力。
    现金流方面，经营现金流同比改善，但资金周转压力仍然较大。报告期内，公司现金及现金等价物净增加额12.28亿元，较上年同期改善13.18亿元，现金净流出规模明显收窄。其中，①经营活动产生的现金流量净额23.46亿元，较上年同期改善10.25亿元，主要系销售商品收到的现金增加、购买商品支付的现金减少所致；②投资活动产生的现金流量净额3.07亿元，较上年同期减少4.66亿元，由净流入转为净流出，主要系收到的其他投资活动相关现金减少；③筹资活动产生的现金流量净额14.25亿元，较上年同期增加7.59亿元，主要系分配股利、利润支付的现金减少。整体来看，公司经营现金流已出现边际改善，但仍存在较大净流出，经营周转对外部融资仍有一定依赖。
    存货与应收款项占比继续上升，任务储备与资金占用并存。报告期末，公司总资产496.50亿元，较年初增长1.80%；总负债249.48亿元，较年初增长3.31%。其中，存货244.93亿元，较年初增长7.55%，占总资产的49.33%，较年初提高2.63pcts；应收账款105.95亿元，较年初增长19.93%，应收票据、应收账款及应收款项融资合计约109.52亿元，占总资产的22.06%，较年初提高1.09pcts。存货与应收款项合计约354.45亿元，占总资产的71.39%，较年初提高3.72pcts。公司产品基本采取订单生产，较高的存货规模在一定程度上反映任务储备和生产投入仍具支撑。
    关联交易及任务储备方面，公司与航天科技集团体系内单位仍保持紧密的型号配套关系。公司预计2026年度日常经营性关联交易总金额不超过107.20亿元，2026H1实际发生33.59亿元，其中关联销售商品金额25.95亿元，占同期营业收入的57.28%。较大规模的关联交易预计额度和实际发生额，反映公司与航天科技集团所属单位之间仍保持较强的产业协同和型号配套联系。
    综上，我们认为，2026H1公司业绩承压主要是产品交付节奏后移与期间费用相对刚性共同作用的结果。综合毛利率改善、经营现金流同比好转，是报告期内较为积极的经营信号；较高的存货规模和关联交易金额则表明公司任务储备仍具一定支撑。与此同时，存货与应收款项占比继续上升、经营现金流仍为较大净流出，说明公司收入确认和资金周转压力尚未根本缓解。展望下半年，我们认为，若延后产品顺利完成齐套、交付和验收，公司收入规模有望恢复，叠加毛利率改善和费用率回落，利润端可能呈现较强修复弹性。
    航天电子信息仍是基本盘，航天电子产品毛利率相对稳定
    公司调整业务披露口径，将主营业务划分为航天电子信息、无人系统装备、航天机电组件和航天技术应用四类。2026H1航天电子信息实现收入30.11亿元，占主营业务收入66.48%，毛利率20.52%；无人系统装备实现收入5.79亿元，占比12.78%，毛利率15.81%；航天机电组件实现收入5.44亿元，占比12.01%，毛利率32.28%；航天技术应用实现收入3.50亿元，占比7.73%，毛利率20.70%。从本期收入结构看，航天电子信息仍是公司最主要的收入来源，航天机电组件盈利水平较高，无人系统装备和航天技术应用则是公司向系统级装备及行业应用延伸的重要方向。
    ①航天电子信息方面，传统优势仍是公司经营基本盘。2026H1该业务实现收入30.11亿元，占主营业务收入近七成，是公司最主要的收入来源。公司相关产品主要覆盖惯性导航、测控通信与网络信息、微电子、导航对抗及有效载荷等领域，广泛配套运载火箭、飞船、卫星及国防装备。该类业务具有研制周期长、可靠性要求高、供应商认证严格和技术继承性强等特点，客户型号配套关系相对稳定。报告期内，公司完成神舟二十三号载人飞船、天舟十号货运飞船、长征十号乙首飞等重大型号保障任务，并有产品进入新研型号配套体系。我们认为，重大工程任务持续实施、新研型号配套持续推进，说明航天产业下游需求及型号任务仍具支撑。
    ②无人系统装备方面，业务仍处于能力建设与交付转换阶段。2026H1无人系统装备实现收入5.79亿元，毛利率15.81%。主要子公司航天飞鸿实现收入4.08亿元，净利润亏损0.53亿元，主要由于部分产品尚未达到交付节点，同时参股公司时代飞鹏亏损导致投资收益减少。据公司披露，无人系统产品出口业务持续增长，新签外贸合同、收入及国际化回款均较上年同期增加，产品交付和海外履约总体顺利；同时，公司继续推进航天飞鸿试验研制体系和航天飞腾智能精确系统产品产业化能力建设。我们认为，无人系统业务仍处于型号研制、能力建设和规模交付并行阶段，收入和利润容易受到重点产品交付节奏影响，未来可持续关注军贸合同履约、重点型号定型批产、航天飞鸿减亏及产能利用率变化。
    ③航天机电组件方面，本期盈利水平相对较高。2026H1该业务实现收入5.44亿元，毛利率32.28%，在四类主营业务中处于较高水平。航天机电组件具有多品种、小批量、高可靠性和定制化程度较高等特点，不同型号及产品组合之间的盈利能力差异较大。
    ④航天技术应用方面，持续拓展航天技术市场化应用空间。2026H1该业务实现收入3.50亿元，毛利率20.70%。报告期内，公司在高可靠集成电路封装检测、气象雷达和水利监测等方向取得进展，其中3D远距离激光测风雷达获得气象专用装备入网许可证，水利测雨雷达在相关地区完成建设并具备运行条件。
    综上所述，航天电子信息贡献近七成主营收入，是公司传统业务基本盘；航天机电组件具有相对较高的当期毛利率，是重要的利润来源；无人系统装备处于型号研制、产业化建设与规模交付转换阶段；航天技术应用则承担拓展民用及行业市场的职能。
    商业航天测运控业务加快落地，有望形成新的增长点
    2026年8月，北京火箭大街商业航天智能测运控中心正式启用，该中心由航天电子控股子公司航天长征火箭技术有限公司建设运营，航天电子直接持有其88.43%股权，相关经营业绩纳入上市公司合并报表。该中心可为商业火箭发射与回收、商业卫星在轨测试、长期管理及应急任务提供测控服务，与公司原有测控通信及网络信息业务具有较强协同性。我们认为，随着商业航天发射频次和在轨卫星数量增加，公司有望由测控设备配套向全生命周期测运控服务延伸，进一步拓展收入来源和业务成长空间。
    资本运作由规模扩张转向资产提质，西安太乙置入有望改善盈利质量
    近年来，公司资本运作方向已由扩大报表规模转向聚焦航天电子信息和无人系统主业，主要路径包括退出低毛利或发展空间受限业务、引入外部资本支持核心子公司，以及置入盈利能力更强的专业资产。
    ①航天电工出表降低低毛利业务影响，但担保风险尚未完全退出。2024年8月，公司完成航天电工51%股权转让，航天电工不再纳入合并报表，公司仍持有49%股权。航天电工2022年实现收入48.04亿元、净利润0.68亿元，净利率约1.42%，盈利能力明显低于公司航天电子类业务。航天电工出表有利于降低低毛利、重资产电缆业务对收入结构和资金周转的影响，但不等于风险完全出清。2026H1公司按权益法确认航天电工投资收益383万元，截至期末仍承担与49%股权相对应的约6.67亿元担保责任。
    ②增资航天飞腾和重庆航天，强化精确制导与测控通信能力。2025年10月，航天飞鸿向航天飞腾增资4,950万元，用于智能精确系统产品研制及产业化，持股比例由97.51%升至97.70%。航天飞腾2022—2024年分别实现收入1.94亿元、5.63亿元和4.02亿元，净利润0.15亿元、0.18亿元和0.20亿元。同期，重庆巴山出资2.30亿元认购重庆航天29.39%股权，公司持股比例降至70.61%，仍保持控制并纳入合并报表。重庆航天2024年实现收入5.43亿元、净利润0.31亿元，新增资金将用于测控通信、卫星应用、系统集成、智能制造和电子系统生产能力建设。
    ③置入西安太乙，补强高可靠元器件检测能力。2025年11月披露的资产置换预案原包含三项交易、预计金额9.40亿元；截至2026年半年报，正式方案调整为两项、交易金额7.09亿元：时代光电以航天兴华100%股权置换西安太乙58%股权，上海航天以深空探测类经营性资产置换相关技改资产。西安太乙主要从事专用电子元器件检测、筛选、失效分析、破坏性物理分析、环境试验和“采保一体化”业务。2024年实现收入3.77亿元、净利润0.86亿元，净利率约22.73%；同期航天兴华收入3.80亿元、净利润0.16亿元，净利率约4.19%。两者收入规模接近，但西安太乙盈利能力明显更强。我们认为，本次置换不是简单扩大收入，而是通过置出低回报资产、置入高可靠检测资产，补强集成电路和电子元器件质量保障能力。若交易顺利交割并实现协同，西安太乙有望成为公司利润率和资产回报改善的重要抓手。
    业务类比"Honeywell+Anduril"，有望打开长期价值重估空间
    公司的传统航天电子业务可类比HoneywellAerospace的高可靠航电、导航及控制系统业务，无人系统业务则可类比"硅谷军工"Anduril。2026年6月完成独立上市的HoneywellAerospace截至9月4日市值约510亿美元；Anduril最近一轮已完成融资估值约610亿美元，反映了市场给予航空、航天电子与智能无人防务业务较高的估值中枢与市场空间。随着公司进一步聚焦航天电子信息与无人系统装备两大主业，并推动无人系统由产品研制向规模交付转化，公司估值体系有望由传统军工电子配套企业逐步向"航天电子平台+智能无人系统平台"重构，长期市值空间可期。
    投资建议
    我们认为，公司作为航天科技九院下属唯一上市公司平台，在惯性导航、测控通信、微电子、精确制导及无人系统等领域具有较强竞争优势。具体观点如下：
    ①航天电子信息业务占主营收入67.14%，是公司经营基本盘，重大航天工程持续实施及新研型号进入配套，有望为传统业务提供稳定需求支撑。
    ②公司无人系统业务覆盖无人机平台、精确制导、数据链和测试保障等环节，军贸新签合同、收入及回款保持增长，若延后产品顺利交付，航天飞鸿业绩有望逐步修复。
    ③商业航天智能测运控中心正式启用，公司业务开始由产品配套向测控运营服务延伸，商业航天、卫星互联网及低空经济发展有望进一步打开成长空间。
    ④航天电工出表、传统机械式惯导资产转让及西安太乙置入，体现公司持续聚焦核心主业，资产质量和盈利能力有望逐步改善。
    综上，公司短期业绩受产品交付节奏影响，但传统业务需求基础仍然稳固，无人系统和商业航天业务具备中长期成长潜力。若下半年产品交付及回款顺利推进，公司收入和利润有望逐步修复。同时，HoneywellAerospace与Anduril的高估值体现了资本市场对航天电子平台与智能无人系统企业的长期价值空间，建议持续关注。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年的营业收入分别为152.69亿元、169.67亿元和189.51亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.65亿元及3.00亿元，EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格变化；下游需求波动影响公司产品交付确认进度；公司募投项目扩产不及预期。

2026年中报点评：收入企稳回升、亏损幅度收窄，卫星互联网业务有望快速增长

信科移动(688387)
    报告摘要
    事件:2026年上半年，公司营业收入(25.40亿元，+0.09%),归母净利润为(-0.34亿元，+44.57%),扣非归母净利润(-0.48亿元，+45.06%),毛利率(25.79%,-0.85pcts),净利率(-2.27%,+0.70pcts)。
    公司系央企控股上市公司，移动通信行业的国家队
    公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的央企控股高新技术企业，公司控股股东与实际控制人为中国信科集团。公司由大唐移动通信设备有限公司与武汉虹信通信技术有限责任公司联合重组而成，2022年9月在科创板上市，下辖大唐移动、武汉信科、武汉虹信发展等多家子公司。
    公司以自主研发的移动通信核心技术为基础，以空天地一体化移动通信网络设备和技术服务为载体，为客户提供包含硬件、软件、网络运维和优化服务在内的移动通信系统解决方案。同时，公司积极赋能千行百业无线应用数智化转型升级，重点聚焦能源、交通、教育、水利、政企等领域，为客户提供移动通信产品和数智化解决方案。
    收入企稳回升，净利润亏损幅度显著收窄
    2026年上半年，公司营业收入(25.40亿元，+0.09%)同比增速转正，实现企稳回升，归母净利润为(-0.34亿元，+44.57%)和扣非归母净利润(-0.48亿元，+45.06%)均较上年同期显著增长，亏损幅度显著收窄。毛利率(25.79%,-0.85pcts)保持平稳，净利率(-2.27%,+0.70pcts)稳中有升。我们认为，公司上半年收入与净利润的边际改善，主要系在实控人中国信科集团的赋能下，公司持续深耕国内运营商市场、拓展行业应用与专网设备、抢抓卫星互联网等新增长点，并通过降本增效着力减亏所致。分季度看，2026Q1公司营业收入（7.62亿元，-6.56%）同比下降，归母净利润(-1.28亿元，+18.01%)和扣非归母净利润(-1.39亿元，+16.27%)同比增长；2026Q2公司营业收入（17.80亿元，+3.24%）同比增长，归母净利润（0.94亿元，-0.66%）小幅减少，扣非归母净利润（0.91亿元，+15.68%）持续增长。我们判断，公司Q2收入增速已由负转正，扣非归母净利润连续两个季度实现同比增长，反映出公司的减亏节奏已由被动跟随行业收缩，逐步转向主动的结构优化与经营效率改善。
    组织人效持续改善，研发强度仍维持在较高水平
    费用方面，2026年上半年，公司三费费用率（7.99%，+0.30pcts）有所提升，主要系汇兑损失增加导致财务费用（-334.54万元，较去年同期增长1095.39万元）增加，由于财务费用基数较小，财务费用率（-0.13%，+0.43pcts）提升较大。销售费用（1.35亿元，-1.42%）和管理费用（0.71亿元，-1.56%）则稳中有降，带动销售费用率（5.32%，-0.08pcts）和管理费用率（2.80%，-0.05pcts）降低，体现出公司组织人效持续改善。
    研发投入方面，2026年上半年公司研发投入金额（5.39亿元，-5.32%）及其占营业收入比重（21.21%，-1.21pcts）仍处于较高水平，公司所处行业研发投入大、研发周期长，公司利润受到一定压制。报告期内，公司在技术预研方面，深耕星地融合、超维度天线、内生智能、高精度定位等核心技术方向，搭建6G技术验证平台，完成第二代超大规模AAU、云化基站研发交付，落地U6G示范站、分布式MIMO验证环境，备战IMT-20306G技术试验。产品开发方面，地面移动通信产品聚焦5G-A通感一体、大上行等方向迭代产品，4.9GHz、毫米波相关基站开展规模试验，绿色基站天线完成开发量产；卫星互联网产品方面，二代通信载荷样机在轨稳定运行。我们判断，高强度的研发投入虽短期压制利润，但为公司构筑了通信标准、核心专利与产业化能力的技术壁垒，是后续扭亏与长期成长的基础。
    经营性现金流阶段性降低，存货和应收账款处于较高水平
    2026年上半年，公司经营活动现金流量净额（-1.94亿元，-131.47%）降低，主要系公司销售回款下降。我们判断，这主要与通信设备行业收入确认及回款集中于下半年的季节性特征有关（2025年全年公司经营现金流净额为5.98亿元），上半年现金流为负属阶段性现象。随着下半年订单回款，全年经营性现金流有望回正。
    2026年上半年，公司存货（14.69亿元，-1.10%）和应收账款（57.99亿元，+14.60%）处于较高水平，两者占营业收入的比例仍较高。我们认为，公司两金较高主要系业务结构影响，公司客户主要为通信运营商等大型国企，项目周期长、回款慢，资金占用较多所致。
    公司报告期内的业务进展情况
    公司主营业务为系统设备、移动通信网络设备（天馈设备、室分设备等）、移动通信技术服务（一体化服务、网络运维服务）以及行业应用，并前瞻布局5G-A、6G与卫星互联网，构建空天地一体化移动通信体系。客户主要为通信运营商等大型国企。报告期内，公司四大业务的阶段性进展如下：
    1、系统设备业务
    主设备方面，国内运营商市场份额稳步提升。中国移动、中国电信5G八期集采份额较七期分别提升13%、16%；获得武汉中国移动低空试验网独家落地份额；海外业务成功锁定印尼重点项目订单。卫星互联网方面，持续完善空间段、地面段、应用段产品解决方案，载荷市场份额保持领先；报告期内所有在轨卫星通信载荷运行正常。
    2、天馈室分及配套业务
    国内市场方面，集采、省采市场均稳居行业前二，省采框架订单金额同比提升28%，卫星天线等4款新产品实现增量收入。国际市场方面，天馈业务实现国际头部电信运营商突破，室分产品在南美市场新增多家客户。
    3、服务业务
    国内市场方面，夯实运营商核心业务，中标多个项目；智网产品能力持续迭代并实现增量收入；卫星互联网系统测试服务和专业维护服务项目突破重点客户。国际市场方面，成功突破东南亚、南美市场。
    4、行业应用及其他
    兵团运营方面，成立多个兵团，搭建兵团运营机制。能源兵团新增2家行业生态伙伴，开拓市场亿元商机；交通兵团保障5GR试验线的稳定运行，为规模组网阶段的市场拓展奠定基础；企通兵团保障重点客户关键项目的产品交付；教育兵团完成十三届“信科赛”省赛，覆盖全国31个省份700余所高校，新增院校60所。仪器仪表方面，实现SGS机卡一致性测试系统落单及ecall首单落地。
    定增投向卫星互联网与6G，申请已获国资委批复
    2026年4月，公司发布2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70亿元，投向卫星互联网和6G。在卫星互联网领域，公司已形成覆盖卫星载荷、核心网、信关站、终端等产品技术能力，是国内卫星互联网重大工程的重要参与力量。其中，载荷软件在国内巨型低轨星座中占据核心主导地位，载荷硬件产品已签订规模合同，核心网首次实现商用落地，终端类产品成功完成多用户模拟器商用部署；产业化落地方面，公司支撑了卫星互联网技术试验卫星和规模组网星的成功发射，并突破千帆星座卫星终端市场。本次募投项目投向卫星互联网方向，旨在加速星载核心设备、天线系统、核心网及终端的研制迭代与在轨验证，提升卫星互联网产品成熟度与规模化交付能力。
    在6G领域，公司已提前布局6G关键技术研究，聚焦星地融合、超维度天线、分布式智治网络、内生智能、通信感知一体化五大方向，累计推进21项关键技术预研。根据ITU和3GPP规划，6G首个标准版本预计于2029年前后冻结，2030年左右启动商用部署，当前正值6G标准制定与关键技术攻关的决定性窗口期。本次募投项目投向6G方向，旨在将公司前期技术预研成果向产品化、平台化推进，开展6G全系列通信产品样机研制与测试验证，为公司从5G向6G平滑演进奠定技术基础。
    8月27日，公司公告，国务院国资委已原则同意公司本次向特定对象发行A股股票的总体方案。我们判断，随着国网星座、千帆星座等卫星互联网星座进入密集建设期，叠加募投项目的持续推进，卫星互联网业务有望成为支撑公司收入快速增长的重要板块。
    盈利预测与投资建议：
    由于公司中报未披露各业务的具体收入和毛利率，故参考公司历年年报中各业务的收入和毛利率，对公司未来三年各业务板块进行预测，如下表所示：如上表所示，移动通信技术服务主要是面向通信运营商的技术服务，包括移动通信一体化服务和移动通信网络运维服务；移动通信网络设备包括天馈设备、室分设备、行业专网设备及其他，天馈设备和室分设备的客户主要是通信运营商，行业专网设备主要面向能源、交通等领域的政企客户；系统设备包括面向运营商的4/5G组网设备和卫星互联网产品。因此，从客户的角度来看，公司当前业务可分为面向通信运营商的移动通信业务、面向政企客户的行业专网设备业务和卫星互联网业务。
    整体来看，当前国内5G网络建设进入成熟平稳阶段，运营商投资重心向算力、AI及数字化转型倾斜，传统通信设备市场需求增长放缓，行业竞争加剧，但是随着通信运营商持续拓展卫星互联网等新兴市场，预计公司移动通信业务增速有望改善，毛利率下行趋势减缓；行业专网设备业务是公司近年来收入增速较快的一项业务，公司在能源、交通等市场保持较高的市占率，预计行业专网设备业务仍将是公司短期内的收入增长点；公司深度参与卫星互联网建设，支撑了技术试验卫星和规模组网星的成功发射，同时突破千帆星座卫星终端市场，公司卫星互联网业务目前已形成一定销售规模，随着国内两大星座的快速组网和商业化应用，预计公司卫星互联网业务将进入快速增长阶段，驱动公司整体实现盈亏平衡。基于以上观点，我们对公司的投资建议如下：
    1、公司是A股稀缺的天地一体通信全栈布局标的，在5G/5G-A、6G、卫星互联网领域具备技术壁垒和产业化优势；
    2、从财报表现来看，公司2026年上半年，收入企稳回升，亏损幅度显著收窄，公司正快速向盈亏平衡靠拢；
    3、从定增的募投方向来看，随着募投方案落地，公司在卫星互联网和6G领域的技术优势有望持续巩固，并在后续逐步形成产业化能力，引领公司在中长期实现跨越式发展。
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为65.17亿元、74.70亿元和89.39亿元，归母净利润分别为-0.63亿元、1.25亿元及3.69亿元，EPS分别为-0.02元、0.04元、0.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    卫星互联网产业发展及发射建设节奏不及预期，相关收入兑现低于预期；6G及卫星互联网募投项目进度不及预期；行业竞争加剧导致产品毛利率及盈利能力下滑；应收账款体量较大带来的减值风险。

2026年半年报点评：Q2收入创单季度新高，燃机长协与高端转动件打开成长空间

航宇科技(688239)
    报告摘要
    事件
    8月24日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（11.96亿元，+30.87%），归母净利润（1.17亿元，+29.68%），扣非归母净利润（1.11亿元，+51.20%）；毛利率(27.92%,+1.30pcts)，净利率(9.64%,-0.64pcts)。
    聚焦航空航天及燃机高端锻件，多元业务布局持续完善
    公司主要为航空航天、燃气轮机及高端装备行业提供复杂零部件精密制造系统性解决方案，核心产品为高温合金、钛合金等难变形金属材料高端锻件，主要应用于压气机、燃烧室及涡轮等冷、热端部位。航空锻件以航空发动机为主，并覆盖APU、飞机短舱；航天锻件主要应用于商业航天运载火箭壳体及火箭发动机动力、涡轮部分；燃气轮机锻件覆盖国内外重型燃机、中小型燃机、航改型燃机及船用燃机；其他高端装备产品覆盖无人机、深海装备、核电及油气等领域。
    营收利润双增，境外业务成为主要增长驱动
    2026H1，公司实现营业收入（11.96亿元，+30.87%），主要系境外收入规模增长所致；归母净利润(1.17亿元，+29.68%)，扣非归母净利润(1.11亿元，+51.20%)，主要系上年同期政府补助等非经常性收益较高，剔除后上年同期扣非利润基数相对较低所致。毛利率（27.92%，+1.30pcts），净利率（9.64%，0.64pcts）。分地区看，境外收入（6.45亿元，+57.89%），占营业收入比重53.92%；境内收入（5.51亿元，+9.04%），占比46.08%。境外业务增速显著高于公司整体，成为上半年主要增长驱动。
    分产品看，航空锻件收入（8.37亿元，+21.49%），收入占比（70.01%，5.40pcts），毛利率（29.85%，+1.56pcts），仍为公司核心基本盘；燃气轮机锻件收入（2.24亿元，+277.59%），收入占比（18.72%，+12.23pcts）。
    毛利率（21.99%，4.81pcts）；航天锻件收入（0.22亿元，68.77%），收入占比（1.88%，5.98pcts），毛利率（20.34%，+3.05pcts）；其他高端装备锻件收入（0.22亿元，19.81%），收入占比（1.84%，1.16pcts），毛利率（14.07%，34.58pcts）；其他锻件收入（0.90亿元，+36.73%）。航空锻件与燃气轮机锻件合计收入占比（88.73%，+6.83pcts），其中燃气轮机业务快速增长，推动“两机”业务占比进一步提升。
    单季度看，2026Q2公司实现营业收入（6.65亿元，+35.16%），环比+25.24%，创上市以来单季度收入新高，经营规模进一步抬升；归母净利润（0.61亿元，+29.79%），环比+8.93%，核心盈利保持较快增长。Q2毛利率（26.23%，0.72pcts），盈利水平阶段性有所波动。
    费用及现金流方面，2026H1期间费用总额（1.55亿元，+32.18%），期间费用率(12.94%，+0.13pcts)。其中，销售费用（0.19亿元，+17.98%）、管理费用（0.53亿元，+4.93%）、研发费用（0.54亿元，+37.07%）；财务费用（0.28亿元，+168.12%），主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额为1.51亿元，去年同期为0.03亿元，由净流出转为净流入，主要系境外业务销售回款增加及公司加强资金收支管控所致。
    公司预计在手订单约90亿元，同比增长48.73%，未来收入增长具备较强支撑
    截至报告期末，公司依据客户已下订单统计的在手订单（35.15亿元，+19.64%），根据已签订长期协议及客户确认排产计划测算的长协在手订单（53.61亿元，+76.93%），两者合计订单储备（88.76亿元，+48.73%）。公司订单储备保持较快增长，新增预测主要来自燃气轮机领域，反映公司与核心客户合作持续深化、未来交付可见度进一步提升，为未来35年成长提供了较好的支撑。
    航空主业持续深化，高端转动件打开价值量提升空间
    公司航空锻件以航空发动机锻件为主，核心技术产品已应用于新一代航空发动机、长江系列国产商用航空发动机，以及GE9X、LEAP等国际先进航空发动机。公司长期参与国内重点型号同步研发，覆盖预研、在研及批产阶段，产品从研发设计、首件试制到定型批产具有较长验证周期，客户合作关系具备较强稳定性。
    海外方面，公司取得NADCAP等航空航天工业体系认证，并持续通过GE航空、普惠、赛峰等终端客户对锻造、热处理等特种工艺、供货能力和质量保证能力的考察。报告期内，公司新签国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，推动国际商发业务产品由静止件向高价值转动件延伸，航空业务单台配套价值量具备进一步提升空间。
    国内方面，公司参与新一代航空发动机及长江系列国产商用航空发动机环形锻件同步研制。随着国内商用大飞机产业化提速及重点型号持续推进，公司航空锻件业务有望受益于型号批产和国产供应链能力提升。
    燃机业务加速突破，贝克休斯长协强化成长确定性
    公司燃气轮机锻件主要应用于船用及工业燃气轮机，覆盖重型燃机、中小型燃机和航改型燃机。2026H1，受AI算力配套电源及全球电力基础设施建设需求拉动，燃气轮机行业景气度持续提升。公司积极把握行业需求机遇，完成燃机相关产能技改扩容，成功落地贝克休斯长期合作订单，并持续推进其他国际头部客户合作。随着认证产品型号增加及客户覆盖范围扩大，公司燃机业务有望进入加速放量阶段，成为后续重要增量方向。
    重点项目持续推进，产能扩张与一体化能力持续提升
    公司航空发动机、燃气轮机用精密环锻件柔性智能制造产业园（沙文产业园）项目预算12.00亿元，期末在建工程4.31亿元，累计投入占预算41.70%；德兰航宇产业园二期项目预算2.00亿元，期末在建工程0.86亿元，累计投入占预算48.28%；国产大飞机精密转子智能制造生产线项目预算2.06亿元，累计投入占预算30.65%。报告期末，公司在建工程5.46亿元，随着项目建设推进，公司产能及一体化交付能力有望进一步提升。
    投资建议
    2026H1，公司实现营业收入(11.96亿元，+30.87%)、归母净利润(1.17亿元，+29.68%)、扣非归母净利润(1.11亿元，+51.20%)，境外收入(6.45亿元，+57.89%)，收入与利润均实现较快增长。经营活动现金流由上年同期净流出转为净流入，经营质量同步改善。
    从需求及订单端看，公司航空发动机及燃气轮机业务订单充足，截至报告期末合计订单储备（88.76亿元，+48.73%），其中长协订单增长较快，新增预测长协订单主要来自燃气轮机；同时，公司新签国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，实现产品价值量升级；此外，核电等新兴领域持续拓展，公司业务结构进一步多元化。
    从供给端看，公司持续加大研发投入，推进近等温旋压、先进电加工等关键工艺及“锻件+精加工+特种工艺”一体化能力建设，同时沙文产业园、德兰航宇产业园二期及国产大飞机精密转子生产线等项目稳步推进。随着产能技改扩容及在建项目逐步投产，公司中长期订单兑现能力有望持续增强。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年营业收入约27.11亿元、34.77亿元和43.62亿元，归母净利润约2.85亿元、3.90亿元和4.76亿元，EPS约1.49元、2.04元和2.49元。以2026年9月11日收盘价54.39元计算，对应2026/2027/2028年PE约37倍、27倍和22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：航空发动机及燃气轮机订单兑现不及预期，海外市场需求及贸易政策变化风险，原材料价格波动风险，存货减值风险，在建工程建设进度不及预期。

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

国内天然铀专营平台，将受益于全球核电发展浪潮

中国铀业(001280)
    公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，主营天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品包括重铀酸盐、八氧化三铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等，定位为我国天然铀保障供应的国家队、主力军及全球重要产铀企业之一。资源与产能布局上，国内天然铀产能以砂岩铀矿为主体、硬岩矿山为补充，拥有CO？+O？第三代地浸等技术体系；海外重点布局纳米比亚罗辛铀矿等非洲产铀区，并通过中核海外推进Etango等项目权益合作。放射性共伴生矿产资源方面，衡阳独居石综合利用、赣州独居石项目及耒阳钽铌项目等构成战略资源回收能力。
    业绩概要：公司2026年上半年实现营业收入105.8亿元（同比+10.8%），实现归母净利润9.9亿元（同比+29.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+27.3%），EPS为0.48元。其中Q2实现营收70.2亿元（同比+11.9%，环比+96.9%），归母净利润约7.7亿元（同比+23.8%，环比+261.2%），单季度EPS为0.37元。
    全球核电产业保持扩张发展态势：根据世界核协会数据，2025年全球核电发电量约2702太瓦时，再创历史新高。随着各国对于能源安全的重视程度日益提升，新建容量提升至82GWe，新开工机组明显回升。我国《原子能法》自2026年1月起施行；同年3月宣布加入《三倍核能宣言》；6月《新型能源体系建设“十五五”规划》提出科学布局沿海核电基地、推进新一代技术示范，并设定2030年在运核电约1.1亿千瓦的目标；7月国常会核准4个项目共8台机组，总投资估算超1700亿元。“十五五”开局之年我国核电产业发展迅速，随着核电装机规模持续扩大，预计将带动天然铀需求保持稳步增长。中国铀业为中核集团和华能集团核电天然铀产品独家供应商，并与国内核电客户签订长期框架协议。
    受益于量价齐升，公司天然铀业务稳步增长：作为公司核心业务，2026年上半年公司自产及外购天然铀收入为82.9亿元（同比+14.5%），主要得益于产品销售价格提升和销量增加，结构上看，外购天然铀64.6亿元（同比+25.0%），是天然铀业务营收增长的主要动力，自产天然铀虽然收入下滑（同比-11.7%），但毛利率仍维持约38%的高位，公司天然铀产品整体毛利率保持相对稳定；国际天然铀贸易因交易机会减少收入同比-31.0%；氯化稀土及其副产品营收大幅增长96.1%至8.5亿元，主要系募投项目投产（江西共伴生铀资源（独居石）综合利用项目2025年6月达产）。从分地区来看，境内收入82.7亿元（同比+14.4%、占比78.1%），境外23.2亿元，同比基本保持稳定。
    财务数据：2026H1毛利率/净利率分别为20.8%/10.4%（同比+1.6pcts/+1.2pcts）。净利率提升幅度弱于毛利率，主要由于管理费用同比增长43.1%，源于子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探，补充勘探费由约823万元大幅升至1.0亿元。截至半年度报告期末，应收账款为55.1亿元，相较上年末（20.1亿元）大幅增加，主要受公司与主要客户账期的影响，部分第二季度实现的销售尚未收到货款所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长109%，主要是2025年Q2公司主动应对市场变化，加大天然铀采购力度，导致经营活动产生的现金流量为净流出所致。
    公司产能布局加速：①天然铀方面：2026年2月子公司中核海外签署协议，拟增资获得Etango铀项目42.8%权益，有权承购矿山全周期60%产品，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀，有望深化公司在非洲地区的资源布局，提升海外天然铀权益产量，优化海外资源结构。2026年8月，公司公告将使用全部超募资金2.5亿元投建两项目，预计总投资约2.9亿元，一是中核内蒙古矿业哈达图地浸配套设施（建设期约18个月），为主采铀工程前置水电气路等保障；二是煤铀协同开采关键技术研究与工程示范（建设期约60个月）；②共伴生与稀土协同：衡阳独居石综合利用、赣州单体产能最大独居石项目进入试运行，耒阳钽铌项目已投产；2026年6月参与设立江西国家稀土技术创新中心，7月子公司中核资源与中国南方稀土集团合作设立独居石冶炼企业，强化产业链话语权。
    投资建议：公司作为国内天然铀供应核心企业，深度绑定核电燃料前置环节，在国内天然铀产业具有主导地位，同时全球资源控制量位居前列，当前在国内外积极布局铀矿资源开发和产能建设，将有望充分受益于全球核电复苏与国内核电装机扩张进程。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为226.0/264.4/312.7亿元，同比增长13.6%/17.0%/18.3%，实现归母净利润分别为23.3/30.8/40.5亿元，同比增长41.7%/32.3%/31.3%，对应PE57X/43X/33X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    报告摘要
    事件:公司8月27日公告,2026年上半年公司实现营收(21.28亿元,+40.27%),归母净利润(0.67亿元,+37.95%),扣非归母净利润(0.47亿元,+45.65%),毛利率(15.08%,-3.03pcts),净利率(3.18%,-0.11pcts)。◆兵器工业集团轻武器研产核心平台,军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台,国内领先的轻武器装备研发制造企业,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,外贸产品出口全球数十个国家和地区;民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件,汽车连杆市占率行业领先;战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等,形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。:unselected:
    特品收入放量驱动业绩高增,Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入(21.28亿元,+40.27%)与归母净利润(0.67亿元,+37.95%)大幅增长,主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收(10.79亿元,+31.24%)、归母净利润(0.33亿元,+127.89%),单季利润弹性释放提升,公司产品订单交付或进入上行通道。
    期间费用率显著下降,在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率(13.46%,-4.29pcts),其中销售费用率(0.54%,+0.01pcts)、管理费用率(6.80%,-3.18pcts)、研发费用率(6.29%,-1.53pcts)、财务费用率(-0.16%,+0.40pcts),规模效应下费用管控成效显著;研发投入(1.34亿元,+12.90%)持续加码,数智化转型与AI赋能协同推进。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破,民品新能源转型与新兴产业多点开花特种产品方面,公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展,无人化智能化装备研发技术成果加快转化,多款新域新质装备日趋成熟,关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破;民品方面,公AVIC
    司加快向新能源汽车领域转型,稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设,钛合金零部件项目有序推进,海外脚踏板项目迈入量产新阶段,钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增,验证行业景气度上行与公司交付能力提升;叠加兵装集团分立重组持续推进,公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利,成长逻辑清晰。
    1)央企重整或带来资产证券化预期:兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团,“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合,公司作为轻武器核心上市平台,战略定位与估值体系有望重塑;
    2)军贸出口空间广阔:公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区,全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛,高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构;
    3)民品基本盘稳固、新兴产业多点开花:汽车连杆市占率行业领先,新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点,钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破,军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点,我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元,归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元,EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景,我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期;特品审价及阶梯降价导致毛利率承压;汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期;应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

2026年半年报点评：氟化工景气兑现，“3+1”业务迈入成果释放期

昊华科技(600378)
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。
    化工多领域均处行业龙头，科研院所基因构筑深厚壁垒
    公司是国内氟化工行业龙头，以高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大材料平台，以及碳减排暨工程技术服务平台，构成“3+1”业务体系。公司HFCs配额总量国内领先，R123全球独家生产，R134a、R125等产品全球份额前三；六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮、四氟化碳市场份额全国前三，电子级六氟化硫产能国内最大。高端制造材料方面，公司拥有国内唯一、全球第五的自主子午线航空轮胎技术，气象气球国内第一、全球第二；碳减排领域则是全球变压吸附气体分离技术三大供应商之一。依托13家转制科研院所、8个国家级高能级研发平台和40余个省级平台，公司研发创新历史积淀深厚，具备丰富的技术积累与工程化经验，掌握一批具有自主知识产权的关键核心技术，已在多个高壁垒细分赛道形成技术、认证与产业化优势。
    “3+1”业务协同发力，高端氟材料贡献主要收入增量
    公司2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。分业务来看：
    1、高端氟材料：2026H1实现收入（61.79亿元，+32.89%），占营业收入的63.77%。受制冷剂市场景气稳定、氟聚合物供应改善及电解液需求复苏带动，制冷剂与电解液销量、售价均同比提升，推动板块毛利润增长51.60%、毛利率提升2.79个百分点，利润增速显著快于收入。公司HFCs配额总量国内领先，关键中间体自配套及含氟锂电材料形成纵向一体化优势，进一步增强价格和成本波动下的盈利韧性，高端氟材料是本期收入和利润增长的核心驱动力。
    2、电子化学品：2026H1实现收入（6.65亿元，+15.70%），占营业收入的6.86%。下游半导体、显示面板等领域需求回暖，六氟丁二烯、三氟化氮等新增产能逐步释放，推动板块毛利润同比增长25.70%、毛利率提升2.25个百分点。利润增长快于收入，显示电子特气业务正由产能建设阶段逐步转向规模释放和盈利兑现阶段。
    3、高端制造化工材料：2026H1实现收入14.76亿元，占营业收入的15.23%。板块收入总体保持稳定，但毛利润同比增长8.81%、毛利率提升4.30个百分点，体现产品结构、供应链重构及经营效率改善。报告期内，B737NG国产航空轮胎在三大航首次装机试用，船舶涂料完成首条30万吨级超大型油轮涂装，航空轮胎、特种涂料及高端密封材料正由技术验证逐步转向商业化应用，为板块后续增长积蓄动能。
    4、碳减排暨工程技术服务：2026H1实现收入（11.54亿元，+27.61%），占营业收入的11.91%。二氧化碳捕集、氢气纯化、焦炉气综合利用及绿色甲醇等新能源低碳项目顺利拓展，推动板块收入较快增长；但传统工程市场政策收紧、项目竞争加剧及收入结构变化导致毛利润和毛利率同比下降，板块暂时性呈现“增收不增利”特征。
    5、贸易及其他业务：2026H1实现收入2.32亿元，占比2.39%。该业务的利润与分部间抵销金额较大，主要受集团内部交易及合并抵销影响，不作为独立经营板块评价其盈利能力。
    毛利润扩张叠加费用率下降，扣非利润增速高于归母净利润
    2026H1公司实现销售毛利润23.77亿元，同比增加5.51亿元；销售、管理、研发和财务费用合计10.98亿元，同比增长6.09%，显著慢于收入增速，四项费用率由13.34%降至11.33%。其中管理费用同比增长15.65%，研发费用同比下降6.15%，财务费用因汇兑损失增加而同比增长73.14%，但绝对金额仅0.22亿元。信用减值损失同比增加约0.52亿元、投资收益同比减少约0.15亿元，对利润形成部分抵消；资产减值损失同比减少约0.41亿元。公司非经常性损益仅0.15亿元，扣非归母净利润同比增长43.09%，说明利润增长主要来自经营改善而非一次性项目。
    创新成果持续转化，新产品已形成可量化收入与利润贡献
    2026H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比增长9%，新产品利润4.39亿元，同比增长23%；年内投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。公司拥有8个国家级高能级研发平台及40余个省级平台，科技人才占比约30%，并在国产大飞机材料、同位素富集气体纯化、海工涂料、功能性电池粘接剂、高性能有机氟材料和煤制甲醇催化剂等领域推进成果转化。新产品利润增速高于收入增速，说明技术成果转化正在对盈利结构形成正向贡献；此外，固态电池电解质、宇航空间特种功能材料和人形机器人等项目已陆续进入布局阶段，将持续提升公司的创新竞争力。
    募投产能进入集中爬坡期，项目效益分化构成下一阶段利润弹性
    截至2026H1，公司44.97亿元募集资金已累计投入28.68亿元，投入进度63.77%。VDF/PVDF、含氟电子气体、CTFE/R113a及电解液等项目已形成正效益；与此同时，FEC、PMVE及2.6万吨/年高性能有机氟材料等项目仍处爬坡或亏损阶段，其中2.6万吨/年高性能有机氟材料项目上半年披露效益为-0.83亿元。公司另有4000吨/年含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月达到预定可使用状态，新型能源材料及环境友好型含氟材料项目计划于2028年落地。募投项目由建设期转入达产期后，产能利用率、良率、客户认证和产品价差将决定折旧压力能否转化为利润弹性。
    经营现金流显著改善，营运资金扩张仍与业务增长并存
    2026H1公司经营活动现金流净额12.34亿元，同比增加9.69亿元并高于同期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金84.98亿元，同比增长约32.96%，快于收入增速，体现回款和信用管理改善。期末应收账款34.33亿元、存货24.35亿元、合同资产6.76亿元，较年初分别增长28.99%、32.52%和30.66%，主要与制冷剂、电解液销售扩张、新项目备产及工程项目结算节奏有关；同期应付账款、合同负债亦同步增加。期末货币资金59.64亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计约32.68亿元，保持约26.95亿元净现金，资产负债率42.13%，整体偿债能力较稳健。后续需同时跟踪经营现金流延续性、应收和存货周转以及新增产能的资金回报。
    投资建议：公司2026年上半年实现收入、利润率与现金流同步改善，氟化工量价齐升是当期业绩增长的主线，电子化学品、高端制造材料和创新产品转化则提供结构升级空间。与单纯依赖行业涨价不同，公司本轮盈利改善同时具备产品结构、费用效率和项目释放支撑，但新产能效益分化意味着后续仍需验证达产节奏。具体投资逻辑如下：
    1.配额约束与需求修复共振，氟化工盈利中枢有望继续抬升。公司HFCs配额规模国内领先，并具备关键中间体自配套和产业链一体化优势，有望持续受益于制冷剂价格韧性。随着氟聚合物供应恢复、电解液需求回升及含氟锂电材料放量，板块增长动力将进一步多元化。
    2.电子特气与高端制造材料由验证走向放量，第二成长曲线逐步形成。半导体及显示面板需求回暖、新增产能释放和客户认证推进，有望推动电子特气延续较快增长；航空轮胎、特种涂料和高端密封材料逐步转向规模化供货，高壁垒产品有望成为新的利润增长点。。
    3.募投项目进入集中爬坡期，产能利用率提升与亏损收窄释放利润弹性。多个氟材料、电子气体和电解液项目已建成或接近投产，未来随着客户导入、良率改善和产能利用率提升，FEC、PMVE及高性能有机氟材料等项目有望逐步减亏并转化为增量利润。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为200.42亿元、239.55亿元和280.25亿元，归母净利润分别为18.62亿元、24.83亿元和29.11亿元，EPS分别为1.44元、1.92元和2.26元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：铝液量利齐升驱动盈利高增，镁合金开启成长新空间

永茂泰(605208)
    事件：公司8月21日公告，2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。
    深耕汽车轻量化产业链，再生铝合金与汽车零部件一体化优势突出
    公司是国内先进的汽车用铸造再生铝合金及零部件生产企业之一，曾入选第四届中国铸造行业综合百强企业。公司已形成“废铝回收—再生铝合金熔炼—铝液直供—零部件铸造及精密加工”的完整产业链，在原料保障、成本控制、材料研发和产品协同开发方面优势突出。凭借稳定的产品品质及同步开发能力，公司已进入上汽集团、一汽大众、上汽通用、博格华纳等头部客户供应体系，为持续受益于汽车轻量化及拓展镁合金、机器人零部件业务奠定基础。
    铝合金液业务量利齐升，成为本期业绩增长的核心驱动力
    公司2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。分业务来看：
    1、铝合金液：2026H1实现收入（13.99亿元，+27.82%），占营业收入的47.00%；毛利率（10.28%，+5.02%）。公司持续深化与拓普集团等客户的铝液直供合作，新客户、新项目逐步落地，业务规模与盈利能力同步提升，是本期收入增长和利润修复的核心驱动力。
    2、铝合金锭：2026H1实现收入（9.26亿元，+6.14%），占营业收入的31.11%；毛利率（0.84%，+0.74%）。铝合金锭业务保持稳健增长，盈利能力有所改善，是公司再生铝合金业务的另一个重要基本盘。
    3、汽车零部件：2026H1实现收入（5.95亿元，-0.89%），占营业收入的19.98%；毛利率（5.70%，-3.44%）。传统汽车零部件业务规模保持稳定，公司积极推进生产工艺优化，并加快镁合金电驱壳体、变速箱、CCB等高附加值产品的客户导入与量产，未来产品结构和盈利能力有望逐步改善。
    4、铝合金加工：2026H1实现收入（0.20亿元，-20.68%），占营业收入的0.68%；毛利率（13.02%，-18.39%）。该业务收入规模较小，对公司整体经营业绩影响有限。
    5、其他业务：2026H1实现收入（0.37亿元，+98.00%），占营业收入的1.23%；毛利率为72.31%，收入和毛利润均实现较快增长，为公司整体盈利改善提供了积极补充。
    精细化管理成效显著，研发投入持续加码
    公司通过产线重构、工序整合和生产工艺升级，持续提升生产节拍、材料利用率与产品合格率，经营效率改善逐步转化为盈利增长。2026H1公司主营业务毛利率达到6.4%，较上年同期提升1.72个百分点，营业利润由0.16亿元增至0.89亿元，归母净利润同比增长306.94%。与此同时，公司持续加码技术创新，研发费用由2021年的0.49亿元增至2025年的1.39亿元，2026H1再次同比增长26.02%，为镁合金等高附加值产品开发奠定了基础。随着精细化管理持续深化、研发成果逐步转化及新增产能陆续落地，公司有望进入收入增长、效率提升与利润释放相互促进的发展阶段。
    镁合金实现小批量交付，第二增长曲线渐显。
    公司于2025年成立镁合金事业部和镁业技术研究院，在安徽、重庆布局压铸及机加工产线，现有20余条产线可适配镁合金结构件生产，具备高额产能产能，覆盖650—7000T机型，并已购置100余台机加工设备。2026H1公司实现镁合金收入1,925.96万元，已超过2025年全年水平，完成从产能建设到小批量交付的跨越。公司同时掌握高压压铸与半固态压铸两种工艺，多年积累的铝合金汽车零部件制造经验可有效复用于镁合金业务，助力提升产品合格率、优化生产工艺并降低综合加工成本。公司产品已覆盖壳体、变速箱、CCB等大中型结构件，与小鹏、上汽变速箱、上汽通用、大众等客户持续推进合作。公司在高端摩托车零部件领域持续发力，为张雪机车、凯越机车等战略客户提供高品质镁合金零部件，得到了客户高度认可。随着客户项目逐步放量及后续新增产能落地，镁合金业务有望成为公司新的利润增长点。
    海内外产能建设加快，全球化配套能力持续提升。
    公司正同步推进国内铝液客户配套、镁合金产线及海外基地建设。海外方面，公司拟在墨西哥建设汽车零部件智能制造基地，目前已与相关方签署厂房租赁协议，并推进厂房改造和设备购置；博格华纳、博马科技等既有客户已在墨西哥布局产能，为公司后续业务导入奠定良好基础。墨西哥基地建成后，公司有望进一步贴近北美客户，降低物流及供应链成本，减少贸易壁垒影响，并成为镁铝合金零部件拓展海外市场的重要支点。短期项目建设及原材料备货带来阶段性资金需求，但公司客户基础较好、原材料价格传导机制较为顺畅；随着新增产能逐步投产、客户项目持续导入及高毛利业务占比提升，公司经营现金流、资金周转效率和全球化配套能力有望逐步改善。
    机器人零部件前瞻布局，有望共享汽车轻量化技术与产能
    公司已向机器人客户交付传动件、结构件和连接件产品，覆盖铝合金和镁合金材料，并与头部机器人企业等开展战略合作，部分客户已完成送样或产品验证。机器人结构件与汽车结构件在材料、压铸、机加工和表面处理环节具有较强技术同源性，公司能够利用现有研发和制造平台快速响应客户需求。随着人形机器人逐步进入规模化商业验证阶段，公司有望以轻量化材料及结构件为切入口，并通过内生发展与外延合作进一步丰富机器人零部件布局，为中长期发展提供新的业务弹性。
    投资建议：公司2026上半年业绩实现快速增长，主营业务毛利率和综合盈利能力显著提升，表明公司精细化管理、客户拓展和产品结构优化已进入成果兑现阶段。公司正由传统再生铝合金供应商向覆盖铝、镁材料及轻量化零部件的综合解决方案提供商升级。具体投资建议如下：
    1.铝液直供业务进入持续放量阶段。公司与拓普集团合作快速增长，现有客户采购量提升，同时持续开拓新的铝液直供项目。铝液模式具有较强客户黏性和成本效率优势，有望推动收入规模、产能利用率和吨盈利同步提升。
    2.镁合金有望成为利润弹性最大的第二增长曲线。公司已经形成材料研发、压铸、半固态成型、机加工和表面处理能力，并进入多家头部客户供应链。随着2026年下半年及2027年项目量产，镁合金较高的附加值有望持续优化公司收入和利润结构。
    3.机器人及海外布局打开长期成长空间。汽车镁、铝合金结构件技术和产线可向机器人领域复用，墨西哥基地则能够增强北美客户属地化配套能力。内生拓展与外延合作并举，有望持续扩大公司轻量化业务边界。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.10亿元、74.49亿元和84.24亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元和3.05亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.92元。给予“买入”评级。

2026年中报点评：两机业务驱动营收高增，新品转产打开成长空间

应流股份(603308)
    业绩概要:2026年上半年公司实现营业收入18.3亿元(同比+32.2%),实现归母净利润2.2亿元(同比+17.5%),对应EPS为0.33元(摊薄),扣非归母净利润2.1亿元(同比+14.9%)。分季度看,Q2单季实现营收9.4亿元(同比+30.5%,环比+5.9%),归母净利润1.0亿元(同比+5.1%),扣非归母净利润1.0亿元(同比-0.5%)。
    两机业务放量驱动营收高增。2026H1公司两机业务(航空发动机+燃气轮机)实现收入8.9亿元,占主营业务收入49.6%。分产品看,高温合金产品及精密铸钢件实现收入11.8亿元(同比+40.1%),核电及其他中大型铸钢件3.6亿元(同比+11.0%),新型材料与装备2.0亿元(同比+34.9%)。分地区看,中国大陆收入9.3亿元(同比+28.9%),境外收入8.9亿元(同比+36.3%),境外增速更快反映客户全球化成效。
    阶段性因素致利润率短期承压,Q2已现企稳信号。2026H1整体毛利率34.0%(同比-2.3pp),净利率11.0%(同比-1.3pp),利润率承压主因:(1)原材料价格上涨导致成本短期承压;(2)汇兑损失1679万元(去年同期为汇兑收益910万元);(3)研发费用1.7亿元(同比+37.0%),系本期研发项目增加,研发投入增加所致。上述因素具有阶段性特征,Q2单季毛利率34.3%(环比+0.6pp),已现企稳信号。2026H1期间费用合计约3.9亿元,费用率约21.4%(同比下降1.4pp),其中销售费用0.2亿元(费用率1.1%,同比-0.3pp)、管理费用1.2亿元(费用率6.5%,同比-1.7pp)、研发费用1.7亿元(费用率9.5%,同比+0.4pp)、财务费用0.8亿元(费用率4.3%,同比+0.3pp)。经营活动现金流净额-1.5亿元(2025H1为-1.5亿元),延续净流出主因业务规模增长带动存货备库增加。截至H1末,资产负债率60.4%(同比+1.9pp)。
    中航证券研究所发布AVIC
    产能加速扩张与全球客户深度绑定构筑增长基石。截至2026H1末,两机在手订单约22亿元(占在手订单约70%),较2025年同期约15亿元显著增长。为了快速响应客户释放的两机业务订单,公司也积极推动产能扩张,购置先进生产设备,部分新设备将于2026年第三季度起陆续完成调试投产,进一步优化产线配置,逐步释放高温合金铸件产能,支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。客户端,燃气轮机领域:(1)西门子能源--全面启动4000F型1-4级动叶/导叶全系列研发,同步推进8000H/9000HL旗舰机型叶片攻关,已有5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段;(2)贝克休斯--续签五年战略合作协议,业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商,5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产,荣获“全球最佳供应商”表彰;(3)安萨尔多--全面启动AE64.3A/AE94.3A/AE94.2/GT26/GT36全系列燃机叶片开发及批产,在手订单达3.77亿元;(4)斗山--取得380MW重型燃机多款叶片订单,截至H1末已获23台订单。航空发动机领域:(1)赛峰--承接12个型号机匣研发制造,覆盖LEAP系列核心机匣,LEAP-HUB通过首件鉴定,多品种机匣将于2027年陆续转入批产;(2)罗罗--4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批,将于2026H2实现批量生产销售。
    全球航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气上行周期。航空发动机方面,26H1GE发动机交付同比+31%(其中LEAP交付+41%),全球民航需求持续恢复带动上游零部件订单增长。燃气轮机方面,AI数据中心建设带动全球电力需求大幅增长,头部厂商订单创新高--截至2026H1末,GE Vernova燃气轮机在手订单叠加机位预留合计达116GW(预计2026年末不低于125GW),整机产能已排至2029年后;受数据中心需求推动,西门子能源上调未来数年全球燃气轮机年新增装机规模目标区间至110-120GW。扩产计划方面,GE Vernova规划2026Q3产能提升至20GW、2028年24GW、2030年30GW;西门子能源规划2025-2027年提升至22GW、2028-2030年30GW以上。公司作为国内燃机热端部件核心供应商,深度融入全球供应链,从铸件向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级,卡位燃机产业链瓶颈环节,有望充分受益于本轮两机高景气周期。
    投资建议:公司两机业务高景气持续,与海外供应链深度绑定的成长逻辑逐步兑现,产能释放确定性较强,叠加向“铸造-机加工-涂层”一体化成品件交付升级,有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入38.2/49.8/63.9亿元(同比+30.8%/+30.4%/+28.4%),实现归母净利润
    中航证券研究所发布AVIC
    5.0/8.6/13.3亿元(同比+44.5%/+70.5%/+54.6%),对应PE61x/36x/23x,维持“买入”评级。后市重点关注:产能爬坡节奏与产值兑现、新品批产转化率。
    风险提示:需求不及预期;原材料价格波动;扩产进度不及预期等。

主业稳健增长，新产能释放推动盈利拐点渐近

康达新材(002669)
    事件：公司8月24日公告，2026H1实现营收（27.67亿元，+22.53%)，归母净利润（0.29亿元，-43.96%)，毛利率（12.60%，-1.47pcts)，净利率（1.07%，-1.09pcts)。26Q2实现营收（16.11亿元，同比+16.66%，环比+39.41%)，归母净利润（0.22亿元，同比-51.31%，环比+217.78%)，毛利率（11.67%，同比-4.27pcts，环比-2.23pcts)，净利率（1.35%，同比-1.80pcts，环比+0.68pcts)。
    工业胶粘剂龙头地位稳固，电子科技业务培育第二增长曲线
    公司是国内较早从事中高端胶粘剂及高分子新材料研发、生产的企业之一，经三十余年技术积累，已形成覆盖多类相关产品的完整体系，拥有国家企业技术中心、国家级专精特新“小巨人”、CNAS认可实验室等资质。公司在风电叶片材料领域优势尤为突出，风电结构胶类产品销售量处于领先地位，占全球市场份额25%-30%，且客户黏性和规模优势较强。在巩固风电胶粘剂龙头地位的基础上，公司向上游电子级及高性能特种树脂延伸，并布局LTCC材料、CMP抛光液、高可靠集成电路等业务，逐步形成“胶粘剂主业+高端新材料+电子科技”的业务架构。
    需求放量推动收入高增，业务结构变化与原材料成本跃升导致利润暂时性承压
    公司2026H1实现营收（27.67亿元，+22.53%)，归母净利润（0.29亿元，-43.96%)，毛利率（12.60%，-1.47pcts)，净利率（1.07%，-1.09pcts)。26Q2实现营收（16.11亿元，同比+16.66%，环比+39.41%)，归母净利润（0.22亿元，同比-51.31%，环比+217.78%)，毛利率（11.67%，同比-4.27pcts，环比-2.23pcts)，净利率（1.35%，同比-1.80pcts，环比+0.68pcts)。分业务来看：
    1、胶粘剂：2026H1收入（24.72亿元，+24.45%），占营业收入的89.35%，毛利率（10.37%，-4.46pcts）有所下滑。其中风电结构胶收入6.96亿元，风电灌注树脂收入 13.57 亿元，继续稳居细分领域市占率首位。但地缘冲突引发的原材料价格跳跃式上涨，使胶粘剂业务综合毛利率有所下降，对公司利润空间形成挤压，导致整体收入快速增长而盈利能力暂时性承压。该板块是公司收入规模最大、行业地位最突出、决定整体盈利表现的核心主业。
    2、合成树脂：2026H1收入（0.57亿元，-14.75%），占营业收入的2.08%。报告期内大连齐化受技术服务费确认及主营业务改善影响实现扭亏，但高端树脂仍处于客户导入和产能建设阶段，尚未形成稳定的规模化收入贡献。
    3、电子产品：2026H1收入（0.69亿元，-30.95%），占营业收入的2.50%。赛英科技、力源兴达等子公司仍处于经营调整期，收入规模偏小且尚未实现盈利。
    4、集成电路：2026H1收入0.67亿元，占营业收入的2.43%，主要来自新纳入合并范围的中科华微。中科华微在特殊装备MCU国产替代领域具备一定技术和客户基础，是电子科技板块中经营质量相对较好的主体，但当前收入体量仍然较小。
    在建工程陆续转固，新产能爬坡推动盈利拐点渐近
    公司在风电叶片胶粘剂领域拥有深厚技术积累和较强客户壁垒，持续受益于叶片大型化、海上风电发展及海外市场拓展，复膜胶及家电、交通、消费电子等业务亦积极推进头部客户导入。在巩固主业优势的同时，公司持续推进唐山、福建、大连等生产基地及新材料项目建设，部分在建工程已转固并进入产能爬坡阶段，折旧等费用前置释放以及减值、投资损益等阶段性因素，使前期投入尚未充分转化为利润，但新增产能已逐步具备放量基础。大连齐化电子级及特种环氧树脂、ITO靶材、铈系CMP抛光液等项目稳步推进，中科华微加快由单一芯片供应商向完整解决方案提供商转型。随着产能利用率提升、高附加值产品完成客户验证并逐步放量，公司收入结构和盈利能力有望同步改善，当前扩张阵痛正逐步进入成果兑现阶段，盈利拐点有望加速显现。
    经营现金流同比改善，回款提速有望推动营运效率提升
    2026H1公司经营活动现金流净额为-3.75亿元，同比改善27.58%，经营性应收项目和存货增加主要源于业务规模扩张及订单备货需求。期末应收账款、应收票据和应收款项融资合计44.30亿元，较年初增长6.90%，其中应收账款前五大客户占比提升至60.83%，优质客户集中度提高有助于增强回款确定性。同时，公司通过多元融资渠道为产能建设和业务拓展提供资金保障。随着下游交付及回款加快、新增产能逐步释放，公司应收账款和存货周转效率有望提升，经营现金流预计将得到进一步改善。
    再融资赋能产业升级，第二增长曲线加速成形
    公司向特定对象发行股票事项已取得证监会注册批复，拟募集资金不超过5.75亿元，其中2.70亿元用于大连齐化8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目。该项目建设期18个月，产品主要应用于覆铜板、电子封装、PCB油墨、复合材料及胶粘剂等领域，项目口径达产后预计实现年收入10.65亿元；项目投产后既可对外销售，也可满足公司胶粘剂业务的原材料需求，有助于完善产业链布局、增强原材料供应保障并降低成本波动。另有1.33亿元用于康达北方研发中心与军工电子暨复合材料产业项目，建设期2年，规划形成年产19万台模块电源、定制电源及大功率电源和3,000吨高性能复合材料的生产能力，达产后预计实现年收入5.26亿元、毛利率约20%，进一步强化公司在军工电子、航空航天、新能源及轨道交通等高附加值领域的布局。此外，公司拟使用1.72亿元补充流动资金。随着定增落地及新增产能逐步释放，公司有望扩大经营规模、提升高附加值业务占比，并通过产业链协同和资本结构优化降低采购及财务成本，推动收入增长逐步向利润端兑现，为盈利能力持续改善提供支撑。
    投资建议：公司2026年上半年处于战略转型、产能扩张的投入阶段，主业营收保持稳定增长，传统细分领域龙头地位稳固，向上游产业链、高附加值新材料电子领域的布局逐步落地，利润阶段性承压不改我们对公司前景的持续看好，具体投资建议如下：
    1、公司在风电叶片胶粘剂领域拥有较强的技术、规模和客户优势，与国内主要叶片及整机企业形成深度合作，并积极拓展海上风电和海外市场，有望持续受益于风电装机增长及叶片大型化趋势；
    2、公司持续向高附加值新材料领域延伸，大连齐化电子级及特种环氧树脂项目稳步推进，PPO改性树脂、铈系CMP抛光液、ITO靶材等产品处于客户导入或产能提升阶段，新产品验证放量有望培育第二增长曲线；
    3、公司积极推进电子科技业务整合，中科华微围绕高可靠集成电路持续拓展科研项目，并逐步由单一芯片供应向完整解决方案转型。随着新增产能利用率提升、折旧压力逐步消化及低效资产持续优化，公司盈利能力有望迎来修复。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.27亿元、69.16亿元和75.58亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.90亿元和2.70亿元，EPS分别为0.44元、0.63元和0.89元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：铝液量利齐升驱动盈利高增，镁合金开启成长新空间

永茂泰(605208)
    事件：公司8月21日公告，2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。
    深耕汽车轻量化产业链，再生铝合金与汽车零部件一体化优势突出
    公司是国内先进的汽车用铸造再生铝合金及零部件生产企业之一，曾入选第四届中国铸造行业综合百强企业。公司已形成“废铝回收—再生铝合金熔炼—铝液直供—零部件铸造及精密加工”的完整产业链，在原料保障、成本控制、材料研发和产品协同开发方面优势突出。凭借稳定的产品品质及同步开发能力，公司已进入上汽集团、一汽大众、上汽通用、博格华纳等头部客户供应体系，为持续受益于汽车轻量化及拓展镁合金、机器人零部件业务奠定基础。
    铝合金液业务量利齐升，成为本期业绩增长的核心驱动力
    公司2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。分业务来看：
    1、铝合金液：2026H1实现收入（13.99亿元，+27.82%），占营业收入的47.00%；毛利率（10.28%，+5.02%）。公司持续深化与拓普集团等客户的铝液直供合作，新客户、新项目逐步落地，业务规模与盈利能力同步提升，是本期收入增长和利润修复的核心驱动力。
    2、铝合金锭：2026H1实现收入（9.26亿元，+6.14%），占营业收入的31.11%；毛利率（0.84%，+0.74%）。铝合金锭业务保持稳健增长，盈利能力有所改善，是公司再生铝合金业务的另一个重要基本盘。
    3、汽车零部件：2026H1实现收入（5.95亿元，-0.89%），占营业收入的19.98%；毛利率（5.70%，-3.44%）。传统汽车零部件业务规模保持稳定，公司积极推进生产工艺优化，并加快镁合金电驱壳体、变速箱、CCB等高附加值产品的客户导入与量产，未来产品结构和盈利能力有望逐步改善。
    4、铝合金加工：2026H1实现收入（0.20亿元，-20.68%），占营业收入的0.68%；毛利率（13.02%，-18.39%）。该业务收入规模较小，对公司整体经营业绩影响有限。
    5、其他业务：2026H1实现收入（0.37亿元，+98.00%），占营业收入的1.23%；毛利率为72.31%，收入和毛利润均实现较快增长，为公司整体盈利改善提供了积极补充。
    精细化管理成效显著，研发投入持续加码
    公司通过产线重构、工序整合和生产工艺升级，持续提升生产节拍、材料利用率与产品合格率，经营效率改善逐步转化为盈利增长。2026H1公司主营业务毛利率达到6.4%，较上年同期提升1.72个百分点，营业利润由0.16亿元增至0.89亿元，归母净利润同比增长306.94%。与此同时，公司持续加码技术创新，研发费用由2021年的0.49亿元增至2025年的1.39亿元，2026H1再次同比增长26.02%，为镁合金等高附加值产品开发奠定了基础。随着精细化管理持续深化、研发成果逐步转化及新增产能陆续落地，公司有望进入收入增长、效率提升与利润释放相互促进的发展阶段。
    镁合金实现小批量交付，第二增长曲线渐显。
    公司于2025年成立镁合金事业部和镁业技术研究院，在安徽、重庆布局压铸及机加工产线，现有20余条产线可适配镁合金结构件生产，具备高额产能产能，覆盖650—7000T机型，并已购置100余台机加工设备。2026H1公司实现镁合金收入1,925.96万元，已超过2025年全年水平，完成从产能建设到小批量交付的跨越。公司同时掌握高压压铸与半固态压铸两种工艺，多年积累的铝合金汽车零部件制造经验可有效复用于镁合金业务，助力提升产品合格率、优化生产工艺并降低综合加工成本。公司产品已覆盖壳体、变速箱、CCB等大中型结构件，与小鹏、上汽变速箱、上汽通用、大众等客户持续推进合作。公司在高端摩托车零部件领域持续发力，为张雪机车、凯越机车等战略客户提供高品质镁合金零部件，得到了客户高度认可。随着客户项目逐步放量及后续新增产能落地，镁合金业务有望成为公司新的利润增长点。
    海内外产能建设加快，全球化配套能力持续提升。
    公司正同步推进国内铝液客户配套、镁合金产线及海外基地建设。海外方面，公司拟在墨西哥建设汽车零部件智能制造基地，目前已与相关方签署厂房租赁协议，并推进厂房改造和设备购置；博格华纳、博马科技等既有客户已在墨西哥布局产能，为公司后续业务导入奠定良好基础。墨西哥基地建成后，公司有望进一步贴近北美客户，降低物流及供应链成本，减少贸易壁垒影响，并成为镁铝合金零部件拓展海外市场的重要支点。短期项目建设及原材料备货带来阶段性资金需求，但公司客户基础较好、原材料价格传导机制较为顺畅；随着新增产能逐步投产、客户项目持续导入及高毛利业务占比提升，公司经营现金流、资金周转效率和全球化配套能力有望逐步改善。
    机器人零部件前瞻布局，有望共享汽车轻量化技术与产能
    公司已向机器人客户交付传动件、结构件和连接件产品，覆盖铝合金和镁合金材料，并与头部机器人企业等开展战略合作，部分客户已完成送样或产品验证。机器人结构件与汽车结构件在材料、压铸、机加工和表面处理环节具有较强技术同源性，公司能够利用现有研发和制造平台快速响应客户需求。随着人形机器人逐步进入规模化商业验证阶段，公司有望以轻量化材料及结构件为切入口，并通过内生发展与外延合作进一步丰富机器人零部件布局，为中长期发展提供新的业务弹性。
    投资建议：公司2026上半年业绩实现快速增长，主营业务毛利率和综合盈利能力显著提升，表明公司精细化管理、客户拓展和产品结构优化已进入成果兑现阶段。公司正由传统再生铝合金供应商向覆盖铝、镁材料及轻量化零部件的综合解决方案提供商升级。具体投资建议如下：
    1.铝液直供业务进入持续放量阶段。公司与拓普集团合作快速增长，现有客户采购量提升，同时持续开拓新的铝液直供项目。铝液模式具有较强客户黏性和成本效率优势，有望推动收入规模、产能利用率和吨盈利同步提升。
    2.镁合金有望成为利润弹性最大的第二增长曲线。公司已经形成材料研发、压铸、半固态成型、机加工和表面处理能力，并进入多家头部客户供应链。随着2026年下半年及2027年项目量产，镁合金较高的附加值有望持续优化公司收入和利润结构。
    3.机器人及海外布局打开长期成长空间。汽车镁、铝合金结构件技术和产线可向机器人领域复用，墨西哥基地则能够增强北美客户属地化配套能力。内生拓展与外延合作并举，有望持续扩大公司轻量化业务边界。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.10亿元、74.49亿元和84.24亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元和3.05亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.92元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：氟化工景气兑现，“3+1”业务迈入成果释放期

昊华科技(600378)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。
    化工多领域均处行业龙头，科研院所基因构筑深厚壁垒
    公司是国内氟化工行业龙头，以高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大材料平台，以及碳减排暨工程技术服务平台，构成“3+1”业务体系。公司HFCs配额总量国内领先，R123全球独家生产，R134a、R125等产品全球份额前三；六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮、四氟化碳市场份额全国前三，电子级六氟化硫产能国内最大。高端制造材料方面，公司拥有国内唯一、全球第五的自主子午线航空轮胎技术，气象气球国内第一、全球第二；碳减排领域则是全球变压吸附气体分离技术三大供应商之一。依托13家转制科研院所、8个国家级高能级研发平台和40余个省级平台，公司研发创新历史积淀深厚，具备丰富的技术积累与工程化经验，掌握一批具有自主知识产权的关键核心技术，已在多个高壁垒细分赛道形成技术、认证与产业化优势。
    “3+1”业务协同发力，高端氟材料贡献主要收入增量
    公司2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。分业务来看：
    1、高端氟材料：2026H1实现收入（61.79亿元，+32.89%），占营业收入的63.77%。受制冷剂市场景气稳定、氟聚合物供应改善及电解液需求复苏带动，制冷剂与电解液销量、售价均同比提升，推动板块毛利润增长51.60%、毛利率提升2.79个百分点，利润增速显著快于收入。公司HFCs配额总量国内领先，关键中间体自配套及含氟锂电材料形成纵向一体化优势，进一步增强价格和成本波动下的盈利韧性，高端氟材料是本期收入和利润增长的核心驱动力。
    2、电子化学品：2026H1实现收入（6.65亿元，+15.70%），占营业收入的6.86%。下游半导体、显示面板等领域需求回暖，六氟丁二烯、三氟化氮等新增产能逐步释放，推动板块毛利润同比增长25.70%、毛利率提升2.25个百分点。利润增长快于收入，显示电子特气业务正由产能建设阶段逐步转向规模释放和盈利兑现阶段。
    3、高端制造化工材料：2026H1实现收入14.76亿元，占营业收入的15.23%。板块收入总体保持稳定，但毛利润同比增长8.81%、毛利率提升4.30个百分点，体现产品结构、供应链重构及经营效率改善。报告期内，B737NG国产航空轮胎在三大航首次装机试用，船舶涂料完成首条30万吨级超大型油轮涂装，航空轮胎、特种涂料及高端密封材料正由技术验证逐步转向商业化应用，为板块后续增长积蓄动能。
    4、碳减排暨工程技术服务：2026H1实现收入（11.54亿元，+27.61%），占营业收入的11.91%。二氧化碳捕集、氢气纯化、焦炉气综合利用及绿色甲醇等新能源低碳项目顺利拓展，推动板块收入较快增长；但传统工程市场政策收紧、项目竞争加剧及收入结构变化导致毛利润和毛利率同比下降，板块暂时性呈现“增收不增利”特征。
    5、贸易及其他业务：2026H1实现收入2.32亿元，占比2.39%。该业务的利润与分部间抵销金额较大，主要受集团内部交易及合并抵销影响，不作为独立经营板块评价其盈利能力。
    毛利润扩张叠加费用率下降，扣非利润增速高于归母净利润
    2026H1公司实现销售毛利润23.77亿元，同比增加5.51亿元；销售、管理、研发和财务费用合计10.98亿元，同比增长6.09%，显著慢于收入增速，四项费用率由13.34%降至11.33%。其中管理费用同比增长15.65%，研发费用同比下降6.15%，财务费用因汇兑损失增加而同比增长73.14%，但绝对金额仅0.22亿元。信用减值损失同比增加约0.52亿元、投资收益同比减少约0.15亿元，对利润形成部分抵消；资产减值损失同比减少约0.41亿元。公司非经常性损益仅0.15亿元，扣非归母净利润同比增长43.09%，说明利润增长主要来自经营改善而非一次性项目。
    创新成果持续转化，新产品已形成可量化收入与利润贡献
    2026H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比增长9%，新产品利润4.39亿元，同比增长23%；年内投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。公司拥有8个国家级高能级研发平台及40余个省级平台，科技人才占比约30%，并在国产大飞机材料、同位素富集气体纯化、海工涂料、功能性电池粘接剂、高性能有机氟材料和煤制甲醇催化剂等领域推进成果转化。新产品利润增速高于收入增速，说明技术成果转化正在对盈利结构形成正向贡献；此外，固态电池电解质、宇航空间特种功能材料和人形机器人等项目已陆续进入布局阶段，将持续提升公司的创新竞争力。
    募投产能进入集中爬坡期，项目效益分化构成下一阶段利润弹性
    截至2026H1，公司44.97亿元募集资金已累计投入28.68亿元，投入进度63.77%。VDF/PVDF、含氟电子气体、CTFE/R113a及电解液等项目已形成正效益；与此同时，FEC、PMVE及2.6万吨/年高性能有机氟材料等项目仍处爬坡或亏损阶段，其中2.6万吨/年高性能有机氟材料项目上半年披露效益为-0.83亿元。公司另有4000吨/年含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月达到预定可使用状态，新型能源材料及环境友好型含氟材料项目计划于2028年落地。募投项目由建设期转入达产期后，产能利用率、良率、客户认证和产品价差将决定折旧压力能否转化为利润弹性。
    经营现金流显著改善，营运资金扩张仍与业务增长并存
    2026H1公司经营活动现金流净额12.34亿元，同比增加9.69亿元并高于同期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金84.98亿元，同比增长约32.96%，快于收入增速，体现回款和信用管理改善。期末应收账款34.33亿元、存货24.35亿元、合同资产6.76亿元，较年初分别增长28.99%、32.52%和30.66%，主要与制冷剂、电解液销售扩张、新项目备产及工程项目结算节奏有关；同期应付账款、合同负债亦同步增加。期末货币资金59.64亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计约32.68亿元，保持约26.95亿元净现金，资产负债率42.13%，整体偿债能力较稳健。后续需同时跟踪经营现金流延续性、应收和存货周转以及新增产能的资金回报。
    投资建议：公司2026年上半年实现收入、利润率与现金流同步改善，氟化工量价齐升是当期业绩增长的主线，电子化学品、高端制造材料和创新产品转化则提供结构升级空间。与单纯依赖行业涨价不同，公司本轮盈利改善同时具备产品结构、费用效率和项目释放支撑，但新产能效益分化意味着后续仍需验证达产节奏。具体投资逻辑如下：
    1.配额约束与需求修复共振，氟化工盈利中枢有望继续抬升。公司HFCs配额规模国内领先，并具备关键中间体自配套和产业链一体化优势，有望持续受益于制冷剂价格韧性。随着氟聚合物供应恢复、电解液需求回升及含氟锂电材料放量，板块增长动力将进一步多元化。
    2.电子特气与高端制造材料由验证走向放量，第二成长曲线逐步形成。半导体及显示面板需求回暖、新增产能释放和客户认证推进，有望推动电子特气延续较快增长；航空轮胎、特种涂料和高端密封材料逐步转向规模化供货，高壁垒产品有望成为新的利润增长点。。
    3.募投项目进入集中爬坡期，产能利用率提升与亏损收窄释放利润弹性。多个氟材料、电子气体和电解液项目已建成或接近投产，未来随着客户导入、良率改善和产能利用率提升，FEC、PMVE及高性能有机氟材料等项目有望逐步减亏并转化为增量利润。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为200.42亿元、239.55亿元和280.25亿元，归母净利润分别为18.62亿元、24.83亿元和29.11亿元，EPS分别为1.44元、1.92元和2.26元。给予“买入”评级。

2026年中报点评：两机业务驱动营收高增，新品转产打开成长空间

应流股份(603308)
    【内容摘要】
    业绩概要：2026年上半年公司实现营业收入18.3亿元（同比+32.2%），实现归母净利润2.2亿元（同比+17.5%），对应EPS为0.33元（摊薄），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.9%）。分季度看，Q2单季实现营收9.4亿元（同比+30.5%，环比+5.9%），归母净利润1.0亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-0.5%）。
    两机业务放量驱动营收高增。2026H1公司两机业务（航空发动机+燃气轮机）实现收入8.9亿元，占主营业务收入49.6%。分产品看，高温合金产品及精密铸钢件实现收入11.8亿元（同比+40.1%），核电及其他中大型铸钢件3.6亿元（同比+11.0%），新型材料与装备2.0亿元（同比+34.9%）。分地区看，中国大陆收入9.3亿元（同比+28.9%），境外收入8.9亿元（同比+36.3%），境外增速更快反映客户全球化成效。
    阶段性因素致利润率短期承压，Q2已现企稳信号。2026H1整体毛利率34.0%（同比-2.3pp），净利率11.0%（同比-1.3pp），利润率承压主因：（1）原材料价格上涨导致成本短期承压；（2）汇兑损失1679万元（去年同期为汇兑收益910万元）；（3）研发费用1.7亿元（同比+37.0%），系本期研发项目增加，研发投入增加所致。上述因素具有阶段性特征，Q2单季毛利率34.3%（环比+0.6pp），已现企稳信号。2026H1期间费用合计约3.9亿元，费用率约21.4%（同比下降1.4pp），其中销售费用0.2亿元（费用率1.1%，同比-0.3pp）、管理费用1.2亿元（费用率6.5%，同比-1.7pp）、研发费用1.7亿元（费用率9.5%，同比+0.4pp）、财务费用0.8亿元（费用率4.3%，同比+0.3pp）。经营活动现金流净额-1.5亿元（2025H1为-1.5亿元），延续净流出主因业务规模增长带动存货备库增加。截至H1末，资产负债率60.4%（同比+1.9pp）。
    产能加速扩张与全球客户深度绑定构筑增长基石。截至2026H1末，两机在手订单约22亿元（占在手订单约70%），较2025年同期约15亿元显著增长。为了快速响应客户释放的两机业务订单，公司也积极推动产能扩张，购置先进生产设备，部分新设备将于2026年第三季度起陆续完成调试投产，进一步优化产线配置，逐步释放高温合金铸件产能，支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。客户端，燃气轮机领域：（1）西门子能源——全面启动4000F型1-4级动叶/导叶全系列研发，同步推进8000H/9000HL旗舰机型叶片攻关，已有5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段；（2）贝克休斯——续签五年战略合作协议，业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商，5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产，荣获“全球最佳供应商”表彰；（3）安萨尔多——全面启动AE64.3A/AE94.3A/AE94.2/GT26/GT36全系列燃机叶片开发及批产，在手订单达3.77亿元；（4）斗山——取得380MW重型燃机多款叶片订单，截至H1末已获23台订单。航空发动机领域：（1）赛峰——承接12个型号机匣研发制造，覆盖LEAP系列核心机匣，LEAP-HUB通过首件鉴定，多品种机匣将于2027年陆续转入批产；（2）罗罗——4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批，将于2026H2实现批量生产销售。
    全球航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气上行周期。航空发动机方面，26H1GE发动机交付同比+31%（其中LEAP交付+41%），全球民航需求持续恢复带动上游零部件订单增长。燃气轮机方面，AI数据中心建设带动全球电力需求大幅增长，头部厂商订单创新高——截至2026H1末，GEVernova燃气轮机在手订单叠加机位预留合计达116GW（预计2026年末不低于125GW），整机产能已排至2029年后；受数据中心需求推动，西门子能源上调未来数年全球燃气轮机年新增装机规模目标区间至110？120GW。扩产计划方面，GEVernova规划2026Q3产能提升至20GW、2028年24GW、2030年30GW；西门子能源规划2025-2027年提升至22GW、2028-2030年30GW以上。公司作为国内燃机热端部件核心供应商，深度融入全球供应链，从铸件向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级，卡位燃机产业链瓶颈环节，有望充分受益于本轮两机高景气周期。
    投资建议：公司两机业务高景气持续，与海外供应链深度绑定的成长逻辑逐步兑现，产能释放确定性较强，叠加向“铸造？机加工？涂层”一体化成品件交付升级，有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入38.2/49.8/63.9亿元（同比+30.8%/+30.4%/+28.4%），实现归母净利润5.0/8.6/13.3亿元（同比+44.5%/+70.5%/+54.6%），对应PE61x/36x/23x，维持“买入”评级。后市重点关注：产能爬坡节奏与产值兑现、新品批产转化率。
    风险提示：需求不及预期；原材料价格波动；扩产进度不及预期等。

出海业务稳健增长，AI投入加码驱动盈利修复

蓝色光标(300058)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入345.62亿元，同比+6.80%；归母净利润2.11亿元，同比+119.28%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+48.05%。毛利率2.93%，同比+0.10pct；净利率0.61%，同比+0.32pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收157.55亿元，同比-12.97%；归母净利润0.85亿元，同比+9003.67%；毛利率3.33%，同比+0.93pct，环比+0.74pct；净利率0.54%，同比+0.54pct，环比-0.13pct。
    出海业务稳健增长，减值改善推动盈利明显修复。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入345.62亿元/同比+6.80%，主要系出海广告投放与全案广告代理双轮驱动收入稳健增长；归母净利润2.11亿元/同比+119.28%，除主营业务盈利改善外，受公允价值变动收益增加及信用减值损失减少推动；扣非净利润1.93亿元/同比+48.05%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收188.07/157.55亿元，同比+31.91%/-12.97%；归母净利润分别为1.26/0.85亿元，同比+32.04%/+9003.67%。分业务看，26H1出海广告投放实现营收290.79亿元/同比+7.68%，全案推广服务实现营收30.14亿元/同比-17.75%，全案广告代理实现营收24.69亿元/同比+46.03%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为2.93%/同比+0.10pct。②费率方面，公司整体费用率为2.24%/同比+0.06pct，其中销售费用率为1.13%/同比-0.04pct，管理费用率为0.85%/同比+0.01pct，研发费用率为0.27%/同比+0.16pct；财务费用率为-0.01%/同比-0.07pct。③净利率方面，26H1公司净利率0.61%，同比+0.32pct。
    研发投入同比增长173%，AI规模化应用持续深化。公司2026年上半年研发投入达0.95亿元，同比增长173.45%，主要系持续加大AI相关研发投入。公司2026年上半年AI驱动收入达28.45亿元，同比增长81.4%，AI商业化进入加速兑现期。API接入大模型所消耗的Token总量突破2万亿，半年即达2025年全年用量的2倍，体现公司AI基建的规模化效应快速释放。BlueAI产品矩阵全面渗透核心业务场景：Adswin自决策系统持续迭代，全球化AI广告投放优化能力不断强化；星合AI覆盖达人营销全链路，提升社媒营销效率；深澜以AINative方式重构国内智能广告投放流程；BlueAI心影全年预计生成超100万条视频素材，规模化创意生产能力初具雏形。公司已将Token消耗、智能基建、创新投入以及AI和全球化人才相关投入列为战略性方向，相关资源持续加码，未来几年仍将延续这一趋势，体现公司对构筑长期竞争壁垒的坚定决心，AI正从内部提效工具加速向对外商业化引擎转变。
    全球化2.0纵深突破，新媒体平台贡献核心增量。公司作为Meta、Google、TikTokforBusiness国内官方授权代理商，为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。报告期内三大头部媒体平台业务稳健增长，持续夯实核心业务基本盘，出海广告投放收入达290.79亿元，同比增长7.68%，毛利率同比提升0.35pct，实现量价齐升。以AppLovin、Moloco为代表的AI驱动效果广告平台报告期内实现爆发式增长，新媒体业务收入和毛利同步大幅提升，在全媒体毛利贡献占比中快速拉升，成为支撑公司利润增长的核心力量。AmazonDSP实现规模破局，Pinterest、Bing等平台毛利率保持行业领先水平。公司进一步完善海外办公室布局，以本地化运营和服务能力带动业务拓展，出海业务全球化2.0战略纵深推进，第二增长曲线动能显著增强。
    客户结构均衡优化，现金流大幅改善夯实经营质量。广告主行业分布呈现多元化均衡态势，游戏/电商/互联网及应用收入分别为144.81/85.46/81.78亿元，占比41.90%/24.73%/23.66%，同比+4.63%/+8.95%/+16.43%，互联网及应用成为增速最快的客户板块。公司持续服务超过3000家国内外领先客户，涵盖八大行业150多个细分领域，客户粘性持续提升。在收入规模跃升背景下，公司强化应收账款管控与催收，经营活动产生的现金流量净额为-0.56亿元，较上年同期-8.59亿元大幅改善93.44%，应收账款回款改善推动经营现金流大幅收窄，经营质量边际改善。公司连续多年跻身WARC全球最佳控股公司Top10，是仅有的一家进入全球前十的中国企业，品牌影响力与规模效应构筑稳固竞争壁垒，全球化战略纵深推进，未来发展空间持续打开。
    投资建议：公司出海广告投放基本盘稳固，新媒体平台快速增长带动业务结构与毛利率改善；持续加码AI研发有望提升内容生产和广告投放效率，推动AI由内部提效向商业化变现延伸。随着新媒体业务占比提升和AI应用深化，公司盈利能力有望持续修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.50/3.33亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.09元，对应目前PE分别为217/201/151，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动及广告主预算收缩风险；海外媒体平台政策、返点及合作关系变化风险；行业竞争加剧及毛利率下行风险；AI研发投入及商业化进展不及预期风险。

收入高增但利润弹性承压，数贸生态扩容提速

小商品城(600415)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。毛利率29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；毛利率25.22%，同比-3.12pct，环比-8.56pct；净利率17.45%，同比-2.18pct，环比-4.18pct。
    数贸中心交付贡献营收增量，但业务结构与税率上升压制利润弹性。
    业绩层面，26H1公司实现营业收入102.82亿元/同比+33.30%，主要系义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。归母净利润为19.79亿元/同比+17.05%；扣非后归母净利润为18.23亿元/同比+9.29%。利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中26H1有效所得税率约25.84%，同比+4.88pct。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收45.93/56.89亿元，同比+45.29%/+24.98%；归母净利润分别为9.90/9.89亿元，同比+23.29%/+11.40%。分业务看，小商品城市场商位使用及其经营配套服务业务实现营收23.67亿元/同比+3.24%；配套房产销售业务实现收入15.65亿元，销售商品业务实现营收54.51亿元/同比+20.25%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为29.04%/同比-2.51pct。②费率方面，公司整体费用率为3.60%/同比-0.65pct，其中销售费用率为1.25%/同比-0.11pct，管理费用率为2.07%/同比-0.47pct，研发费用率为0.28%/同比+0.15pct，财务费用率接近0%/同比-0.22pct，费用管控持续优化。③净利率方面，26H1公司净利率为19.32%/同比-2.68pct。
    全球数贸中心全面投运，实体市场扩容提质。义乌第六代市场标志性项目全球数贸中心市场板块于2025年10月正式开业，数贸港及其余功能板块于2026年5月15日前陆续投入运营。市场板块引入智能科技用品、IP潮品两大新兴行业；数贸港围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块，推动数字技术赋能商品及贸易全链路。IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%，配套商业街区引进115个商业主体。开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。义乌市场整体维持较高景气度，上半年全市入境外商34.2万人次/同比+14.4%，市场日均客流29.4万人次/同比+34%，义乌市进出口总值4,864.2亿元/同比+19.9%。此外，国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。全球数贸中心投运进一步丰富市场业态并扩大经营空间，持续增长的客流与外商数量为市场经营及配套服务发展提供支撑。
    数字平台与金融服务持续完善，贸易履约效率加快提升。公司深化数实融合应用，加快贸易全流程数字化升级。Chinagoods平台以贸易数据为核心，聚焦供需高效匹配，贯通生产设计、展示交易、国际物流、仓储、金融支付等关键环节。上半年新增注册采购商超36万人，累计超586万人；“世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用累计25项、服务用户超30万人；AI导航实现国际商贸城及全球数贸中心全覆盖，找店效率提升近70%。义支付（YiwuPay）业务覆盖179个国家和地区，支持29种国际收付主流币种，上半年跨境支付交易额超25.1亿美元；报告期内，公司取得香港MSO及TCSP牌照，其中MSO牌照于5月获得正式展业许可；公司联合工商银行发布数字人民币跨境电商支付解决方案，实现首单“数币达”业务落地。Chinagoods、商贸大模型与义支付逐步覆盖贸易撮合、导航、物流及支付等关键环节，有望提升平台服务效率与用户黏性。
    海外服务网络持续扩容，品牌出海进入落地验证期。公司纵深推进品牌出海战略，加快构筑覆盖全球的海外贸易服务网络。围绕欧洲、非洲等重点区域明确先行布局方案，持续完善区域化运营体系，初步打通数字化出海通道，数字货盘SKU超2.2万个。上半年新增出海项目14个，其中海外分市场1个、FBC海外仓6个、海外站2个、海外展厅3个、海外展会2场。7月，坦桑尼亚分市场正式揭牌，进一步拓展“义乌中国小商品城”品牌海外服务体系，强化海外市场与义乌市场联动。参股主体智捷元港取得国际班轮运输经营资格，上半年完成货物出运量8万TEU/同比+11%。义乌综保区聚焦“保税+”产业集群培育，上半年实现进出口总值453.04亿元/同比+59.3%，根据海关总署发布的2025年度全国综合保税区发展绩效评估结果，义乌综保区全国排名较上年提升31位。海外分市场、海外仓及物流服务网络持续扩张，H股上市申请若顺利推进，有望进一步拓宽国际化融资渠道。
    投资建议：公司市场经营基本盘稳固，全球数贸中心投运及数字平台、跨境支付与海外服务网络持续完善，有望支撑长期成长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.59/62.83/73.27亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境及汇率波动风险；义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险；数字贸易及跨境支付业务发展不及预期风险；海外项目拓展及合规风险；税率上升风险。

锚定AI测试主航道，纵拓液冷+多元业务新空间

博杰股份(002975)
    深耕智能制造，多元化布局驱动业绩高增。
    公司2005年成立之初，主要布局ICT测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，在多年非标设备的研发及行业应用经验积淀中，逐步完善射频、声学、光学等多维技术能力。公司早年深度服务全球头部消费电子客户，与苹果、META、高通等保持长期稳定的合作；近年来，公司以AI服务器测试为突破口切入算力基础设施供应链，实现对英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商的全面覆盖。2026H1公司消费电子业务收入占比降至43.98%，大数据及AI算力成为核心增量驱动，收入占比提升至28.83%。此外，来自新能源汽车、半导体及被动元器件的收入占比分别为10.25%、11.91%。
    业绩层面：公司在经历2023年周期低点后，积极拓宽产品布局，业绩快速修复，2026H1实现营业收入11.22亿元，同比+66.8%，其中外销收入5.75亿元，同比+139.2%，外销毛利率56.75%，远高于内销的41.55%；26H1归母净利润1.71亿元，同比+746.9%，超过去年全年。2026Q2单季度收入6.54亿元，同比+40.2%，环比+39.9%；归母净利润实现1.05亿元，同比+157.4%，环比+59.5%。
    算力基建驱动上游测试设备扩容，海外交付进入放量通道。
    根据TrendForce数据，云厂商资本开支持续高增，预估将带动2026年全球AI服务器出货量年增31%以上，算力基建高景气驱动上游测试设备持续扩容。公司AI服务器测试相关产品涵盖ICT、FCT、老化测试设备等，2025年测试设备月出货量达到一百多台。具体客户层面：
    （1）G客户：已合作多年，从消费电子切入服务器，自2021云服务器放量起，已开始批量供货，2025订单规模达亿元；
    （2）N客户：从2024年提供ICT解决方案，2025年提供ICT和功能测试解决方案，发展至2026年正式进入量产交付；客户当前订单实现上亿元，预计2026年N客户的设备需求达四位数，随着规模化放量有望逐步成长为公司最大客户。
    液冷布局战略延伸，自研零部件打开第二成长曲线。
    公司紧抓散热升级的时代机遇，自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，成功打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，当前公司自主研发的液冷模组可满足3500W散热功率需求。公司含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付，向N客户及其代工厂富士康供货。公司基于服务海外大客户过程中积累的热管理、精密件技术储备，正从设备供应商向零部件供应商战略延伸，公司瞄准冷板、UQD、CDU等产品进行业务布局。2026年7月，公司成立控股子公司珠海博凛，专注于液冷零部件的研发、生产和销售，为客户提供液冷散热解决方案，2026年上半年，液冷零部件相关产品已实现重点客户送样。
    公司近期发布定增预案：拟向服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目投入9.78亿元，用于改造升级自有生产厂房及配套设施，购置热管理领域相关设备设施等。根据珠海市生态环境局公示，项目达产后将形成年生产板级功能测试机4800台、外观检测设备704台、在线测试仪1300台、液冷板10万片的产能。我们认为，公司的液冷零部件有望从测试场景向服务器机柜内部渗透，打开全新增长曲线。
    磷化铟衬底供不应求，光通信材料+设备协同布局。
    InP衬底是支撑人工智能、量子计算等尖端科技领域的战略性基础材料，但全球90%以上的衬底产能长期被日本住友、美国AXT及JX金属三家高度垄断，国产替代迫在眉睫。随着光模块向1.6T乃至3.2T演进，全球InP供不应求，2026年全球有效产能仅约为60万至75万片/年，供需缺口超过70%。公司紧抓光通信产业升级与国产化机遇，“自研光耦合设备+控股InP核心材料+衬底精密加工”的全产业链协同布局：
    （1）在上游核心材料端：公司8月21日公告，拟以1.83亿元自有资金收购鼎泰芯源控股权，持股比例将由11.049%增至66.922%，并与多名股东签署一致行动协议，合计控制鼎泰芯源92.19%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。鼎泰芯源由中科院半导体所Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体技术团队创立，是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。鼎泰芯源正积极扩产中，交易完成后公司计划进一步引进外部投资向其增资2亿元至2.2亿元用于产能扩张及补充营运资金。
    （2）设备端：公司在半导体切割设备领域亦有重要布局，子公司博捷芯已成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸划片机设备，相关设备已通过下游客户测试认证，进入市场突破阶段。博捷芯划片机已具备磷化铟衬底切割成熟技术能力，实现上游材料加工环节配套赋能。
    多元业务共同向上，MLCC、半导体设备、智能终端共筑成长厚度。
    （1）MLCC设备：子公司奥德维深耕MLCC设备领域近十年，已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品包含六面体外观检测、高速测试机、测包机、叠层机等。客户覆盖国内头部元器件厂商，测试机在风华高科、三环集团、微容科技、宇阳科技等实现批量国产化导入；海外市场开拓，六面机已成功交付韩国和马来西亚客户。2026年H1公司相关设备收入同比增长87.8%。
    （2）半导体设备：公司继续推进在封测环节的设备布局，实现半导体封装测试分选系统系列产品储备，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。子公司博捷芯的划片机已进入京东方、三安光电等头部企业供应链。公司进一步拓展半导体设备产品矩阵，TGV激光钻孔设备已通过客户初步验收，具备知名企业合格供应商参与资格；超薄玻璃激光切割设备已中标知名企业项目。
    （3）人形机器人：公司前瞻性布局机器人测试能力，基于消费电子领域的技术积累，覆盖IMU、摄像头、电子皮肤力传感器、麦克风检测；2025年公司已实现向T客户小批量发货人形机器人IMU测试设备，实现了从零到一的突破。
    （4）汽车电子：公司通过整合广浩捷等外延并购资源，形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、传感器等多类产品的检测及自动化设备。客户端，与Tesla、B客户等OEM厂商以及BHTC、MARELLI、Valeo等头部Tier1企业深化合作，业务扩展至宝马、奥迪、大众等德系品牌，并与Tesla在robotaxi领域展开合作。车载镜头与装配测试自动化线体已实现亿级规模销售。
    投资建议
    公司是国内领先的智能测试设备平台型供应商，深度绑定全球顶尖AI算力客户，正处于头部客户放量周期；液冷零部件从设备内置方案向独立产品延伸，打开估值和成长空间。此外，公司MLCC设备、半导体设备、智能终端等业务形成多点支撑，穿越周期，提升业绩韧性，我们看好公司在AI时代的卡位和多元业务的景气度。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.53亿元、34.32亿元、41.00亿元，同比分别增长44.5%、29.4%、19.4%；归母净利润分别为3.39亿元、4.67亿元、5.72亿元，同比分别增长131.8%、37.8%、22.5%。对应当前（2026年9月7日）收盘价的PE分别为64、47、38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    液冷零部件及半导体设备等新产品进展不及预期的风险、定增扩产不及预期的风险、汇率波动影响外销的风险、收购鼎泰芯源中止/取消及未来InP产能扩张不及预期的风险。

2026年半年报点评：海外燃机客户持续突破，高温合金产业化加速

万泽股份(000534)
    报告摘要
    事件
    8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。
    高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营
    公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。
    业绩保持增长，高温合金业务增速领先
    2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。
    费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。
    现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。
    “两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间
    海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。
    国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。
    国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。
    产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力
    2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，23.08%），净利润0.17亿元，去年同期为0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。
    医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向
    2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+Licensein创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL001于2026年2月启动BVⅢ期临床试验，肠道活菌创新药KF302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。
    渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。
    投资建议
    公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。
    高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。
    从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。
    医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

2026年半年报点评：紧固件稳基盘、零部件加速放量，商业航天打开成长空间

飞沃科技(301232)
    事件：公司8月28日公告，2026H1实现营收（13.27亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。
    国内风电紧固件龙头，向风电装备及高端精密零部件平台延伸
    公司长期专注于高强度紧固件及精密零部件研发、制造和销售，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件等产品产能处于行业优势地位，客户覆盖中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技以及GEVernova、NORDEX、Enercon、SIEMENSGamesa等国内外主流企业。在风电紧固件基本盘之外，公司已将业务延伸至塔筒，并通过内生培育和外延并购进入航空、商业航天、燃气轮机、核能及石油装备等高端制造领域，逐步形成“风电紧固件基本盘—塔筒及高端零部件增量—商业航天长期空间”的业务层次。
    紧固件稳守盈利基本盘，零部件业务成为毛利润增量的主要来源
    公司8月28日公告，2026H1实现营收（10.60亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。分业务来看：
    1、紧固件：2026H1公司紧固件业务实现收入（10.60亿元，+0.59%），占营业收入的79.88%；毛利率（16.19%，+0.49%）。紧固件板块是公司收入和利润的核心基本盘。风电紧固件具有产品认证周期较长、质量及交付要求较高的特点，公司依托规模化产能、全工序制造能力、质量追溯体系和长期客户合作关系，形成了较强的客户黏性与交付壁垒。随着国内风电装机保持增长、海上风电及存量机组更新需求逐步释放，公司紧固件业务有望维持稳健增长；同时，越南工厂后续完成客户认证并逐步投产，有望进一步增强公司对海外客户的属地化配套能力，推动紧固件业务市场空间和盈利能力持续提升。
    2、零部件：公司2026H1零部件业务实现收入（1.75亿元，+607.61%），占营业收入的13.19%，毛利率（10.57%，+1.14%）。零部件业务收入与利润的协同高增主要有两大原因：一是风电塔筒业务进入批量交付阶段，实现收入1.04亿元，飞沃柳州上半年实现净利润497.32万元，已经形成正向利润贡献；二是航空、商业航天和燃气轮机等非风电业务实现收入7,000余万元，同比增长194%，开始由研发认证向小批量商业交付过渡。可见，塔筒及非风电零部件则成为本期规模增长和毛利润改善的主要增量。
    3、废料及废旧物资：公司2026H1实现收入0.92亿元，占营业收入的6.93%；毛利率（6.09%，+2.60%）。虽然废料及废旧物资并非公司的核心成长业务，但其收入保持平稳增长、毛利率明显改善，反映公司废料回收处置及资源利用效率有所提升，对整体盈利形成一定补充。
    前瞻投入夯实新业务基础，规模效应释放有望推动盈利能力加快改善
    报告期内，公司销售、管理、研发和财务费用合计1.54亿元，同比增长38.53%，期间费用率由上年同期的9.52%升至11.57%。其中，销售费用同比增长67.76%，主要用于非风电业务市场拓展和销售团队建设；管理费用同比增长50.59%，主要源于经营规模扩大、管理团队扩充及股权激励费用确认；研发费用同比增长20.47%，进一步强化公司在航空、商业航天及燃气轮机等高端制造领域的技术储备。当前盈利表现主要反映新业务市场、人才和研发投入集中前置。子公司层面，越南精艺和苏州飞沃仍处客户认证、产品试制和产能爬坡阶段，上半年分别净亏损2,326.96万元和1,514.37万元。随着客户认证逐步完成、订单由小批量向规模交付转化，以及产能利用率、产品良率和人均产出持续提升，前期固定成本和费用有望得到有效摊薄。未来新业务收入放量、费用率回落与亏损子公司经营改善有望形成共振，为公司整体盈利释放较大弹性。
    并购补齐商业航天制造链条，平台化协同打开第二增长曲线
    公司在此前收购成都新杉的基础上，2026H1进一步以现金方式收购四川光合、四川瀚烁和西安创航60%股权，三项交易对价合计0.90亿元，其中西安创航交易对价为4,320万元；现金流量表口径下，报告期内取得子公司支付的现金净额为1.27亿元。通过上述并购，公司已搭建覆盖火箭发动机核心零部件3D打印、热处理、精密加工、焊接、装配测试以及箭体结构件制造的综合配套体系，并进入天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等入轨级火箭企业供应链，商业航天业务已具备客户、小批量交付和工艺协同基础。报告期内，四川光合自1月22日并表至期末实现收入170.61万元，四川瀚烁和西安创航分别于6月12日、6月16日取得控制权，并购标的对上半年收入和利润贡献仍处释放初期；三项并购新增商誉5,046.19万元，期末商誉增至8,889.71万元。此外，公司还新设北京飞沃银河创智、飞沃拓锐航空、西安新杉宇航等六家子公司，进一步完善航天、航空、检测服务及风电装备属地化平台，报告期内未处置子公司。随着并购主体完成业务整合、客户订单由小批量向批量交付转化，以及产能利用率和产品良率逐步提升，公司商业航天业务有望由能力建设阶段加快转向业绩贡献阶段，成为中长期重要的第二增长曲线。
    经营现金流同比改善，扩张期营运资金和杠杆仍需通过交付回款消化
    2026H1公司经营活动现金流净额为-1.14亿元，同比改善22.31%，但仍未转正；期末应收账款14.15亿元，较年初增长6.07%，存货6.95亿元，较年初增长48.50%，主要反映业务扩张、订单备货及新并购主体纳入。同期投资活动现金流净额为-2.02亿元，主要受并购支出影响；筹资活动现金流净额为3.95亿元，主要依靠新增银行贷款。期末短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款合计19.60亿元，扣除货币资金后的净有息负债约13.08亿元；资产负债率由2025年末的68.17%升至72.26%。短期资金投入为塔筒交付、海外认证和非风电业务扩张提供支撑，后续若订单交付和回款提速、亏损子公司经营改善，公司现金流与资产周转效率有望逐步修复。
    投资建议：公司是国内风电高强度紧固件龙头，上半年在核心紧固件业务保持稳定的同时，塔筒及非风电零部件开始形成收入和毛利润增量。当前利润仍处战略投入、海外爬坡和并购整合阶段，但收入结构已经出现由单一风电紧固件向风电装备及高端精密零部件拓展的积极变化，具体投资逻辑如下：
    1、公司核心紧固件收入和毛利率保持稳定，行业领先产能、主流客户覆盖和快速交付能力构成业绩下限；塔筒业务已进入批量交付并实现盈利，随着项目交付规模扩大，有望继续增厚收入和毛利润；
    2、公司航空、商业航天和燃气轮机等业务上半年收入同比增长194%，并已进入多家商业火箭和国际工业客户供应链。四川光合、四川瀚烁、西安创航与成都新杉形成工艺协同后，公司具备由单一零部件向发动机及箭体结构件综合配套延伸的基础，订单批量化有望打开第二增长曲线；
    3、公司上半年毛利润保持增长，但部分子公司亏损及销售、管理、研发投入前置压低净利润。随着越南客户认证完成、非风电产品良率和产能利用率提升、并购主体收入并表以及费用率被收入增长摊薄，公司有望进入经营杠杆加快释放的关键阶段。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.30亿元、34.57亿元和40.88亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.17亿元和1.85亿元，EPS分别为0.63元、1.11元和1.76元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：规模扩容，看好经纪与自营业务改善空间

财通证券(601108)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入43.47亿元（+46.90%），实现归母净利润19.00亿元（+75.38%），扣非后归母净利润18.62亿元（+79.43%），基本每股收益0.41元（+78.26%）。ROE为4.91%，较上年同期增加1.99pct。
    财富管理转型纵深推进
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.30亿元（+39.51%），公司代理买卖证券业务收入达9.55亿元（+33.37%），其中代销金融产品业务净收入1.36亿元（+54.42%）。截至报告期末，客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末增长10%。买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升，权益类代销产品销售结构持续优化，权益产品销售占比同比抬升。
    投行项目储备扩容
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入3.45亿元（+56.28%），股权条线落地主板IPO项目，上半年完成惠康科技发行，为今年全省首家深交所主板过会企业，同步推进北交所IPO、并购重组业务，新增多个先进制造、专精特新企业在审及储备项目。债券承销方面，报告期内公司债（企业债）排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍，经营创收同步提速。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入6.67亿元（+9.88%），资产管理总规模3,641亿元，较2025年末增长10%，创历史新高，公募基金管理规模超1,100亿元，其中非货公募基金管理规模位列券商资管第二，较年初提升1位。基金业务方面，截至报告期末，财通基金实现总基金管理规模2,172.26亿元，较年初增长73.3%，非货公募规模1,542.96亿元，较年初增长112.6%。定增业务保持行业领先，报告期内中标定增项目66个、中标总规模116.26亿元，同比增长184.7%，保持行业第1。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入11.87亿元（+59.54%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。财通创新紧扣科创发展主线，重点布局硬科技高成长性项目，新增投资项目6个，浙商浙企投资占比100%，科创型项目占比100%。财通创新对浙商浙企累计认缴投资45.13亿元，占总投资额的80%；累计撬动投资金额684亿元，同比提升35%。上半年，财通创新实现营业收入2.25亿元（+12.27%），实现净利润1.79亿元（+15.23%）。
    投资建议
    公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.72元、0.85元、0.91元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

盈利能力回升，电车出口贡献核心增量

比亚迪(002594)
    Q2单季度环比改善，盈利能力企稳回升
    2026H1公司营收3448.15亿元、同比-7.1%，归母净利润123.25亿元、同比-20.5%，毛利率18.8%、同比+0.8pcts，净利率3.6%、同比-0.7pcts。其中Q2营收1945.90亿元、同比-3.15%，归母净利润82.41亿元、同比+29.7%，毛利率18.9%、同比+2.6pcts，净利率4.3%，同比+1.0pcts。Q2公司盈利能力改善明显，主要原因为：1）公司海外出口Q2增长趋势向上；2）公司费用控制能力改善明显，2026Q2公司期间费率合计13.8%，较26Q1（16.2%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
    新能源汽车领域2026H1呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026H1中国新能源汽车销量达到744.6万辆、同比+7.3%；新能源汽车出口达到235.5万辆、同比+120%。储能领域，受益于能源转型、能源安全及Ai算力建设三大核心驱动，储能行业保持高景气运行。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，2030年新型储能装机达到3亿千瓦。报告期内，公司斩获全球新能源汽车销量、储能系统出货双冠，巩固行业龙头地位。
    汽车+电池板块明显改善，产能结构+技术迭代持续优化
    根据公司半年报，2026H1公司汽车+电池板块营收达到2753.41亿元、同比-9.0%，毛利率达到22.3%、同比+2.0pcts，盈利能力的改善主要得益于报告期内公司海外销量达到79.2万辆、同比+67.8%，境外收入1812.7亿元、同比+33.9%，占比达到52.6%，近年来首次超过50%。产能方面，公司报告期内继续推进全球产能布局，泰国、巴西等工厂已投入运营，有力支撑公司出海业务。前沿科技领域，公司推出第二代刀片电池、闪充技术以及全新闪充桩，实现动储充领域一体化协同。智能化方面，天神之眼系统在架构、传感器、算法以及数据层面迎来全新升级，截至2026H1，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，为公司在汽车智能化下半场的角逐中提供有力支持。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑全行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别375、502和636亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

运营服务放量驱动收入增长，AI商业化能力持续验证

值得买(300785)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09亿元，同比-28.90%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.56%。毛利率43.62%，同比-5.58pct；净利率1.92%，同比-0.40pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收3.48亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05亿元，同比-74.41%；毛利率43.71%，同比-13.09pct，环比+0.20pct；净利率2.12%，同比-4.82pct，环比+0.45pct。
    运营服务放量驱动收入增长，业务结构切换压制整体毛利率。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.19亿元/同比+6.43%，主要系公司运营服务业务规模增加所致；归母净利润0.09亿元/同比-28.90%，主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响；扣非净利润0.06亿元/同比-44.56%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收2.72/3.48亿元，同比+1.28%/+10.83%；归母净利润分别为0.04/0.05亿元，同比+141.61%/-74.41%。分业务看，26H1运营服务费收入3.77亿元/同比+136.58%，互联网效果营销平台收入1.20亿元/同比-26.70%，信息推广收入1.19亿元/同比-50.92%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为43.62%/同比-5.58pct。②费率方面，公司整体费用率为39.53%/同比-5.22pct，其中销售费用率为13.12%/同比-4.93pct，管理费用率为14.02%/同比+1.21pct，研发费用率为12.21%/同比-2.02pct；财务费用率为0.18%/同比+0.52pct。③净利率方面，26H1公司净利率1.92%，同比-0.40pct。
    AI相关收入初具规模，产品矩阵与生态输出能力持续完善。公司坚定推进“全面AI”战略，2026上半年AI相关业务收入达6,852.48万元，占总营收11%，创新业务持续加速成长。公司构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI产品矩阵，重点推进AIUC、AIGC、Agent三大引擎能力升级，核心运营指标显著优化。C端AI购物管家“张大妈”App上线“今日好价”“AI搜索”等功能，618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00%；B端“值数Matrix”已入选全国AI赋能典型案例。“海纳”MCPServer内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端。2026年7月公司发布一站式大模型服务平台OpenHubs，AI正从效率工具向业务增长引擎演进，商业化能力初步验证。
    用户基本盘保持稳定，兴趣内容生态持续完善。公司深耕消费内容社区十余年，已形成庞大且高黏性的用户群体。26H1“什么值得买”月均活跃用户为3,828.58万人，同比基本持平；注册用户数和移动端App激活量分别达到3,270.47万和8,566.43万，同比增长5.33%和6.45%，用户基本盘保持稳定。平台围绕“兴趣消费”持续迭代，新一代“兴趣图谱”累计挖掘超20万个兴趣标签，并通过“创作星级”体系升级、“硬核达人激励计划”等举措，持续撬动优质内容供给，AIGC内容已覆盖超20万个细分兴趣场景。618期间平台内容审核效率同比提升94.26%，“硬核精选”栏目有效放大高质量UGC内容价值，创作者专栏合作已打造18个真实硬核个人IP，内容供给质量及用户服务能力持续提升。
    消费数据与AI技术协同，推动智能营销全链路提效。公司依托覆盖消费内容、智能营销等多元场景的业务触点，持续沉淀海量消费数据，已建成覆盖“人、货、场”全维度的底层数据体系，品牌库收录42.1万+品牌，商品库收录2,841.7万+商品，专有消费数据成为公司难以复制的核心资产。报告期内，公司调用第三方大模型API消耗tokens达约2.35万亿，同比增长687.53%。新业务端，星罗创想618期间合作商品数和合作流量数分别提升55%和53%；日晟星罗AI素材使用占比达到35%。受代运营业务放量及经营效率提升带动，公司运营服务费业务毛利率同比提升13.44pct至27.08%。
    投资建议：公司消费内容社区基本盘保持稳定，运营服务业务快速放量，AI相关收入初具规模，“海纳”MCPServer及OpenHubs有望拓宽消费数据的商业化空间。短期业务结构切换、股份支付及递延所得税费用对利润形成扰动。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元，对应目前PE分别为60/43/31，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观消费及电商行业景气度下行风险；平台流量及佣金政策变化风险；运营服务业务毛利率不及预期及资金占用增加风险；AI产品商业化转化不及预期风险；用户活跃度及交易转化率下降风险；应收账款回收风险；股份支付费用增加风险。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026年上半年公司实现营收（21.28亿元，+40.27%），归母净利润（0.67亿元，+37.95%），扣非归母净利润（0.47亿元，+45.65%），毛利率（15.08%，-3.03pcts），净利率（3.18%，-0.11pcts）。
    兵器工业集团轻武器研产核心平台，军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台，国内领先的轻武器装备研发制造企业，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，外贸产品出口全球数十个国家和地区；民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件，汽车连杆市占率行业领先；战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等，形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。
    特品收入放量驱动业绩高增，Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入（21.28亿元，+40.27%）与归母净利润（0.67亿元，+37.95%）大幅增长，主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收（10.79亿元，+31.24%）、归母净利润（0.33亿元，+127.89%），单季利润弹性释放提升，公司产品订单交付或进入上行通道。报告期内毛利率（15.08%，-3.03pcts）有所承压，其中主营业务毛利率（13.95%，-2.52pcts），我们预计主要系批产上量初期产品结构变化及特品审价节奏影响；分地区看，境内收入（20.76亿元，+44.19%）为主要增长引擎，境外收入（0.52亿元，-32.78%），或受军贸订单交付节奏影响阶段性回落。
    期间费用率显著下降，在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率（13.46%，-4.29pcts），其中销售费用率（0.54%，+0.01pcts）、管理费用率（6.80%，-3.18pcts）、研发费用率（6.29%，-1.53pcts）、财务费用率（-0.16%，+0.40pcts），规模效应下费用管控成效显著；研发投入（1.34亿元，+12.90%）持续加码，数智化转型与AI赋能协同推进。资产负债结构方面，货币资金（29.76亿元，较年初+44.65%）充裕，占总资产33.97%；应收账款（14.53亿元，较年初+6.85%）增速显著低于营收增速；存货（8.73亿元，较年初-1.19%）保持稳定；合同负债（1.70亿元）较年初有所回落，资产负债率（54.41%）总体平稳。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破，民品新能源转型与新兴产业多点开花
    特种产品方面，公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展，无人化智能化装备研发技术成果加快转化，多款新域新质装备日趋成熟，关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破；民品方面，公司加快向新能源汽车领域转型，稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设，钛合金零部件项目有序推进，海外脚踏板项目迈入量产新阶段，钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增，验证行业景气度上行与公司交付能力提升；叠加兵装集团分立重组持续推进，公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利，成长逻辑清晰。
    1）央企重整或带来资产证券化预期：兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团，“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合，公司作为轻武器核心上市平台，战略定位与估值体系有望重塑；
    2）军贸出口空间广阔：公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区，全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛，高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构；
    3）民品基本盘稳固、新兴产业多点开花：汽车连杆市占率行业领先，新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点，钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破，军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元，归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元，EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期；特品审价及阶梯降价导致毛利率承压；汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期；应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

探针卡国产突围先锋，算力与存储景气共振

强一股份(688809)
    报告摘要
    内资MEMS探针卡领军者，唯一跻身全球前十的境内企业
    公司2015年成立之初以悬臂探针卡起步，2017年发力垂直探针卡产品，2020年首次实现自主2DMEMS探针及探针卡的量产，2021年通过B公司验证并进入其合格供应商名录。深度绑定B公司并形成示范效应，收入体量快速放大，2021-2025年营业收入从1.10亿元增长至10.12亿元，期间CAGR达74.3%，成为中国大陆本土晶圆测试探针卡的领头羊。当前公司产品已覆盖2DMEMS探针卡、2.5DMEMS探针卡、薄膜探针卡、垂直探针卡、悬臂探针卡等全系列探针卡，2025年公司全球市场份额达到3.87%，位列全球探针卡行业排名第6位，是近年来唯一跻身全球前十的境内企业，打破了该领域长期由美欧日垄断的格局。
    业绩层面：2026H1公司实现营业收入6.24亿元，同比+66.7%；归母净利润2.22亿元，同比+61.3%。业绩增长主要受益于全球AI基础设施建设加速，GPU等算力芯片测试需求带动高端探针卡放量。
    行业景气与国产替代共振，AI算力催生耗材弹性
    探针卡是晶圆测试（CP）阶段连接测试机与待测晶圆的重要耗材，探针与芯片引脚精准接触完成电信号传输与功能参数测试，在封装前筛选出不良品，直接关系到芯片良率、测试效率与制造成本。与一次性设备投资不同，探针存在使用寿命；同时，随着先进逻辑、高端存储的发展，要求更密集的间距、多测试高并行性、更严苛的机械精度等，探针卡的耗材属性凸显。根据QYResearch数据，2025年全球半导体探针卡市场规模约36.40亿美元，预计2032年将达73.13亿美元，行业长期由外资主导，FormFactor（美国）、Technoprobe（意大利）、MJC（日本）三巨头合计占据全球约50%的市场份额。2025年中国半导体探针卡市场规模约6.15亿美元，但国产化率仅27%，替代空间广阔。公司深度融入国内自主可控产业生态，目前单体客户数量超400家，全面覆盖境内芯片设计公司（B公司、兆易创新、豪威集团、摩尔线程等）、晶圆代工厂（华虹集团、中芯集成宁波等）、封测厂（盛合晶微、长电科技、伟测科技等）。与此同时，行业景气度上行，海外头部厂商普遍交期拉长，公司可凭借快速响应交付能力承接部分海外溢出订单。
    高端产品多点开花，AI算力+存储双轮驱动
    公司收入结构正显著向高毛利MEMS探针卡倾斜，2025H1，2D/2.5DMEMS探针卡收入3.17亿元，占探针卡销售收入88.37%。具体来看：
    （1）2DMEMS探针卡：公司当前收入核心，立足于以手机AP为代表的非存储领域，并重点布局面向算力GPU、CPU等高端产品及客户拓展，现已完成面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形(Pattern)设计的探针卡验证。公司最先进的2DMEMS探针卡可以应用于境内最先进制程芯片的晶圆测试。
    （2）2.5D/3DMEMS探针卡：主要用于存储和CIS领域，公司于2024年完成2.5DMEMS探针卡的验证，现已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货。公司正努力推进在国产存储龙头长江存储的产品验证以及面向合肥长鑫、兆易创新等的产品大批量交付，DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，存储第二曲线渐行渐近。
    （3）薄膜探针卡：主要用于射频芯片和光电子芯片，公司量产的薄膜探针卡测试频率达67GHz，110GHz高频探针卡处于客户验证阶段，产品在并测数和插损性能方面比肩国际TOP厂商，充分受益于硅光、CPO等光电测试需求的兴起。公司的薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的产品验证导入阶段，全球化布局迈出重要一步。
    IPO超募资金加码，前瞻扩产承接国产替代需求
    MEMS工艺制造探针过程中需要用到光刻机、刻蚀机、电镀设备、研磨机、激光设备等先进且昂贵的设备，产能储备与交付能力是承接脉冲式订单的前提。公司拥有从MEMS探针制造到MEMS探针卡制造的完整产线，已建成三条8寸MEMS产线和一条12寸MEMS产线，2DMEMS探针卡的月出货能力已提升至300万针。
    公司新增产能主要在南通基地和合肥基地：1）IPO募投项目南通基地，原计划投资12亿元，超募资金加码，调整后总投资达到24.68亿元，主要用于建设2DMEMS、2.5DMEMS及薄膜探针卡产能，预计2027年12月达产；2）合肥基地项目计划投资11.23亿元，建成达产后预计将形成年产2.5DMEMS探针卡12000万根针、悬臂探针卡180万根针的生产能力，精准卡位存储扩产的高端增量市场。
    投资建议
    公司是本土稀缺的高端MEMS探针卡供应商，深度绑定境内头部客户。我们看好AI算力芯片测试需求驱动高端MEMS探针卡订单增长，以及2.5DMEMS探针卡在国产存储客户端验证导入，开启第二增长曲线。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为16.28亿元、26.47亿元、38.65亿元，同比分别增长60.8%、62.6%、46.0%；归母净利润分别为6.31亿元、9.92亿元、14.45亿元，同比分别增长59.8%、57.1%、45.6%。对应当前（2026年9月3日）收盘价的PE分别为93、59、40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品验证和导入不及预期的风险、关键原材料供应及国际贸易摩擦的风险、项目建设进度不及预期的风险。

内外因素影响短期业绩，品牌建设打磨长期竞争力

乖宝宠物(301498)
    内外因素影响短期业绩
    2026年上半年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比下滑49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下滑48.17%。利润端短期承压，主要今年上半年公司经营受人民币兑美元汇率波动、海外关税政策调整及主要原材料价格变动等外部因素影响，同时，国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压。
    品牌建设打磨长期竞争力
    公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。26年上半年公司销售费用同比增长26.43%至8.60亿元，销售费用率由21.1%提升至24.3%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一。渠道方面，渠道结构持续优化，直销渠道占比提升。公司线上直销业务收入达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入比重从去年同期的37.73%提升至41.17%。直销模式占比的提升，有利于公司直接触达消费者、沉淀用户资产，并改善长期盈利能力。收入方面，公司预计下半年自有品牌增速会高于上半年，随着流量结构与渠道结构调整逐步到位，2026年下半年乃至2027年，自有品牌收入增速会实现高于行业大盘的增速。分品类看，主粮业务实现收入23.32亿元，同比增长23.87%，延续强劲增长势头，公司战略重心向高复购、高壁垒的主粮品类持续倾斜。我们认为，宠物食品行业进入高质量发展阶段，公司坚定不移地推进品牌化和创新驱动战略，将为其构筑长期护城河提供关键支持。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.5亿元，EPS分别为1.47元、1.93元、2.38元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

上半年营收高增，全栈AI战略进入商业兑现期

昆仑万维(300418)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入53.59亿元，同比+43.55%；归母净利润10.88亿元，同比+227.17%；扣非后归母净利润-4.58亿元，同比+46.74%。毛利率65.58%，同比-4.30pct；净利率12.60%，同比+43.35pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收27.89亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75亿元，同比扭亏；扣非归母净利润约4.34亿元，单季度转正；毛利率64.97%，同比-5.69pct，环比-1.26pct；净利率62.93%，同比+74.02pct，环比+104.96pct。
    26H1归母净利润实现报表盈利，主营业务仍处投入期。
    业绩方面，公司26H1实现营业收入53.59亿元/同比+43.55%，主要受短剧、Opera及AI软件技术业务等快速增长带动。归母净利润为10.88亿元，同比扭亏，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来大额（14.79亿元）投资收益；扣非后归母净利润为-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收25.70/27.89亿元，同比+45.69%/+41.63%；归母净利润分别为-8.87/19.75亿元。分业务看，26H1广告业务实现营收20.33亿元/同比+41.93%；短剧平台业务实现营收15.35亿元/同比+163.28%，搜索业务实现营收8.30亿元/同比+20.12%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为65.58%/同比-4.30pct。②费率方面，公司期间费用率为90.30%/+2.43pct，其中销售费用率62.32%/同比+13.37pct，管理费用率11.96%/同比-4.65pct，财务费用率1.29%/同比+0.36pct，研发费用率14.73%/同比-6.65pct。③净利率方面，26H1公司净利率为12.60%/同比+43.35pct。
    全栈AI战略构筑系统性壁垒，多线产品加速商业化落地。公司于2026年3月正式升级“4+3战略”，以视频模型SkyReels-V4、音乐音频模型Mureka V9.5/O3、游戏世界模型Matrix-Game 3.5、基座文本与多模态模型SkyClaw-v1.0四大SOTA模型为技术底座，覆盖多模态内容生成的主要技术方向，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设，构建从底层大模型到上层应用生态的完整闭环，四大模型协同进化、三大平台互相导流，形成模型与应用协同布局。应用层面，AI音乐、智能体与浏览器等多线产品并行推进。Mureka V9.5综合表现超越Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路；天工超级智能体推出桌面版、云端智能体及智能硬件Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具；全球化支撑方面，26H1Opera实现营收3.54亿美元（同比+24%），全球月活达2.88亿，AI功能全面落地三大产品线，26Q2移动浏览器在英国（合计MAU同比+66%）、美国（合计MAU同比+40%）增长强劲，持续巩固全球化流量底盘。
    AI短剧商业化加速，单月流水突破6500万美元。2026年6月底，公司AI短剧平台业务单月流水超6500万美元。据Sensor Tower数据，2026年上半年公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一；FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名，预估下载量破两亿。付费平台DramaWave已完成AI原生化转型，2026年7月平台上新剧集中超90% 内容为AI生成，拍摄成本大幅降低，公司称成片质量有所提升。后端工业化生产体系SkyProduction依托Agent技术整合多款国内外主流视频模型，上线“Agent智能分镜+无限画布”双轨创作模式，推动AI短剧向可控化、专业化生产演进。
    前沿孵化布局具身智能与AI算力，打开长期增长空间。公司以前瞻性视角先后孵化AI大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，并支持两者在大模型与应用产业链上下游独立发展。2026年7月，黎曼动力推出世界动作模型Riemann-1.0，实现世界模型从数字内容生成向物理世界交互的实质性延伸；艾捷科芯完成增资扩股，投后估值突破40亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本与机构投资者。两项前瞻布局使公司不仅停留在AI应用层面，更延伸至具身智能与AI算力底层，拓展长期业务布局。
    投资建议：公司26Q2扣非归母净利润实现转正，经营边际改善，但归母利润主要受艾捷科芯股权稀释产生的投资收益带动。AI短剧商业化加速，Opera广告及搜索业务保持稳健增长，为AI战略投入提供支撑。随着AI内容占比提升及天工智能体、AI音乐等产品逐步商业化，公司盈利能力有望进一步改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.74/1.33/6.38亿元，EPS分别为-0.06/0.10/0.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外用户获取成本上升及投放回报不及预期；AI短剧流水向收入和利润转化不及预期；生成式AI内容版权、数据安全及海外监管风险；模型竞争加剧及算力、研发投入超预期；投资项目估值及公允价值波动风险；汇率、地缘政治与海外经营合规风险。

核心产品提供长期支撑，研发管线多点突破

康辰药业(603590)
    2026年半年报：
    2026H1，公司实现营业收入46,279.58万元，同比增长0.42%；归母净利润9,572.26万元，同比增长5.14%，扣非后归母净利润9,218.38万元，同比减少4.23%。2026年第二季度，公司实现营业收入24,792.54万元，同比减少0.38%；实现归母净利润4,850.90万元，同比增长4.21%，扣非后归母净利润4,611.72万元，同比减少11.92%。
    苏灵稳健增长，核心产品提供长期支撑
    2026H，分产品来看，苏灵实现营业收入33,991.40万元，同比增长4.22%，占营收比重由70.77%升至73.45%，毛利率92.12%；密盖息实现营业收入12,265.53万元，同比减少8.69%。单季度来看，2026年第二季度营业收入环比增长15.38%，呈现季节性回升态势。公司核心产品苏灵是目前国内血凝酶制剂市场中唯一的国家一类创新药，报告期内持续放量，2025年以39.7%的市占率居国内血凝酶市场第一，密盖息放量稳定，长期来看，公司核心产品有望持续支撑公司业绩。
    研发管线多点突破，核心管线推进顺利
    2026H，公司研发投入6,497.79万元，同比增长29.03%，占公司营收比重的14.04%。报告期内，公司研发成果转化密集，ZY5301上市申请4月获受理，III期终点达优效界值；KC1036于3月、4月新获批晚期胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键III期，叠加三线食管鳞癌III期及联合PD-1一线两项II期，覆盖末线至一线全程治疗，并入选2026年ASCO壁报；全球首个KAT6/7双靶点抑制剂KC1086已获FDA临床默许，与KC1101同登2026年AACR年会。整体来看公司研发管线推进顺利，且逐渐步入临床中后期，研发有望逐步转化为产品管线。后续如研发管线落地，有望进一步增厚公司业绩。
    销售费用改善，股权激励锁住核心人才
    2026H，公司销售费用为18,976.85万元，同比下降7.15%，销售费用率43.68%，同比收窄约2.28个百分点。报告期内，受益于公司管理效能提升及数字化转型持续推进，公司销售费用持续改善，为上市以来单季支出结构最低。股权激励层面，公司于8月7日披露2026年限制性股票激励计划首次授予名单，拟合计授予245.50万股，覆盖63名中高层管理人员及核心技术、业务骨干。当前ZY5301商业化渐近、KC1036多项关键III期研究稳步推进，在此关键节点推出下沉至骨干层级的激励方案，有利于稳固核心人才团队、锁住公司核心人才，支撑公司长期发展。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.24元和1.32元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.59倍和23.17倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

降本增效推动利润增长，数智转型稳步落地

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入37.89亿元，同比-4.61%；归母净利润4.75亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+1.98%。毛利率39.17%，同比+4.16pct；净利率14.76%，同比+1.57pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收18.20亿元，同比-2.11%；归母净利润1.74亿元，同比+33.39%；毛利率38.02%，同比+6.60pct，环比-2.21pct；净利率12.28%，同比+3.06pct，环比-4.77pct。
    26H1降本增效推动利润增长，经营现金流同比转正。
    业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入37.89亿元/同比-4.61%，主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售有所减少。但公司通过业务结构优化、纸张及物流成本的有效管控，实现归母净利润4.75亿元/同比+5.26%，利润总额同比+8.76%，扣非后归母净利润4.43亿元/同比+1.98%。经营活动现金流量净额为0.49亿元，较上年同期的-1.34亿元实现转正，主要得益于采购商品、接受劳务支付的现金减少。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收19.69/18.20亿元，同比-6.81%/-2.11%；归母净利润分别为3.00/1.74亿元，同比-6.23%/+33.39%。分业务看，26H1发行/出版/印刷/物资贸易/报媒业务分别实现收入33.15/17.14/2.76/2.33/0.52亿元，分别同比+1.58%/-0.51%/+2.97%/-47.85%/-11.00%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为39.17%/同比+4.16pct。②费率方面，公司整体费用率为22.24%/同比+2.04pct，其中销售费用率为9.27%/同比-0.09pct，管理费用率为12.53%/同比+1.70pct，研发费用率为0.40%/同比-0.10pct，财务费用率为0.04%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率14.76%，同比+1.57pct。
    教育出版基本盘稳固，大众出版品牌提升但经营仍承压。教育出版是公司经营的核心支撑。26H1公司完成春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67亿元，同比增长16.26%，体现出较强的产品竞争力和渠道优势。在巩固教材教辅业务的基础上，公司持续向职业教育和学前教育延伸，14种教材入选第二批“十四五”广东省职业教育规划教材拟入选名单，“粤教学前AI数字课程资源平台”加快推广，教育出版产品体系进一步完善。大众出版方面，公司首次进入全球出版50强并位列第23名，《刹海》入选2025年度“中国好书”，品牌影响力持续提升。
    依托教育与内容资源优势，数字教育和IP开发培育新增量。面对一般图书市场承压，公司加快推进“数智南传”战略，重点从数字教育和IP衍生两条路径拓展增长空间。数字教育方面，公司依托既有教材、教辅及渠道资源，持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，强化学生端互动体验和教师端AI备课能力；稳步推进“万卷要义”学习大模型及学生伴学产品“花卷帮帮”建设。“南方E课堂”已完成AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超过300万人，数字教育产品矩阵逐步完善。IP开发方面，互动游戏《对不起，我是警察》和短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目有序推进。公司正推动出版IP由单一图书销售向微短剧、漫剧和互动游戏等多形态运营延伸，但相关业务仍处培育阶段，后续需关注项目流水及利润贡献。
    稳健主业与资产负债表支撑持续分红，高股息价值突出。在教育出版基本盘保持稳健、数字化及IP业务逐步培育的同时，公司通过持续分红提升股东回报。报告期内，公司审议通过2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.60元（含税），合计约4.94亿元，占2025年归母净利润的47.36%。上市以来，公司年度每股分红及现金分红规模总体持续提升，股东回报机制保持稳定。公司教材教辅业务壁垒深厚，盈利基础较为扎实，资产负债表稳健，为持续分红提供支撑。在低利率环境下，稳定盈利、较高分红比例与数字化转型潜力共同构成公司的长期配置价值。
    投资建议：公司教育出版与发行业务基本盘稳固，纸张及履约成本下降推动盈利能力改善，数字教育与IP运营提供潜在增量，稳定分红强化估值支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.61/11.76/12.95亿元，EPS分别为1.20/1.33/1.47元，对应目前PE分别为10/9/8倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：教材教辅政策及适龄学生人数变化风险；文化传媒行业税收优惠政策变化风险；应收账款回收不及预期风险；数字教育及AI产品商业化不及预期风险；IP影视化项目推进及市场表现不及预期风险。

2026年半年报点评：规模扩张带动业绩修复，国际业务优势巩固

中金公司(601995)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收193.02亿元（+50.47%），实现归母净利润81.99亿元（+89.35%），扣非后归母净利润80.35亿元（+89.36%），基本每股收益1.62元（+99.08%）。ROE为7.60%，较上年同期上涨3.44pct。
    财富管理买方投顾转型成效显著
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入40.99亿元（+54.56%），实现代理买卖证券业务收入37.13亿元（+55.44%），其中代销金融产品收入10.47亿元（+73.33%）。买方投顾保有规模突破1,700亿元，产品保有规模突破5,300亿元，均实现连续多年正增长，再创历史新高。中金公司财富管理总客户数增长至近1,100万户，客户账户资产总值人民币5.39万亿元。
    IPO规模高增，国际业务行业领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入29.31亿元（+75.72%），完成A股IPO项目11单，主承销金额人民币205.05亿元（+1413.28%），排名市场第一。公司作为主承销商完成A股再融资项目10单，主承销金额人民币114.02亿元，排名市场第三。上半年，服务中资企业全球IPO合计47单，融资规模201.20亿美元（+80.55%），排名市场第一。债券承销方面，公司境内债券承销规模为3,855.47亿元（-7.27%）。国际业务方面，作为保荐人主承销港股IPO项目27单，主承销规模57.35亿美元，排名市场第一，作为全球协调人主承销港股IPO项目36单，主承销规模39.14亿美元，排名市场第一。子公司中金国际上半年实现收入总额104.71亿港元（+52.26%），净利润43.48亿港元（+65.07%）。
    公募资管稳步扩容
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入8.36亿元（+22.94%）。公司资产管理规模6,274.57亿元（+6.95%），其中集合资管规模1,980.77亿元（+19.09%）和单一资管规模4,293.80亿元（+2.14%），管理产品数量1,275只。公募基金方面，中金基金管理资产规模为人民币2,948.40亿元，较上年末增长7.9%，其中公募基金管理规模达2,772.41亿元，较上年末增长8.0%。
    自营是业绩增长主力
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入101.54亿元（+40.02%），占总营收52.61%，是公司业绩增长的主要驱动。公司持续完善境内外多元化客群布局，服务全球机构投资者超15,600家。QFII业务市占率连续23年排名市场首位，多家QFII及全球长线基金投研排名保持领先。
    投资建议
    公司投行业务处于行业领先地位，同时，具有领先的跨境业务市场地位，在中资企业境外IPO、境外债发行、跨境并购等领域优势显著。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券稳步推进，目前已获上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.91元、3.08元、3.48元，每股净资产分别为18.11元、20.40元、23.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：自营与经纪业务助推中报业绩向好，资本实力持续扩容

广发证券(000776)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入268.83亿元（+74.59%），实现归母净利润116.52亿元（+80.10%），扣非后归母净利润119.05亿元（+88.63%），基本每股收益1.43元（+81.01%）。ROE为8.08%，较上年同期增加3.25pct。
    股基交易量与代销规模持续高增
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入65.55亿元（+67.18%），公司股基交易量达31.85万亿元（+110.35%）。公司实现代理买卖证券业务净收入47.34亿元（+59.69%），公司代销金融产品保有规模超过4,500亿元，较上年末增长约22.07%，实现代销金融产品收入9.18亿元（+127.99%）。境外方面，持续丰富产品种类，优化客户结构，财富管理业务转型升级，收入规模、托管资产规模和产品保有规模均持续提升。
    境外投行业务行业领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入4.93亿元（+54.06%）。完成 A 股股权融资项目6单，主承销金额35.78亿元（-77.10%）。其中IPO承销8.98亿元，再融资承销26.80亿元，股权承销规模缩减。境外股权融资方面，完成11单境外股权融资项目，包括9单港股IPO项目和2单港股再融资项目，发行规模458.14亿港元，在香港市场股权融资业务排名中资证券公司第 5。债券承销方面，债券主承销规模2,142.64亿元（+39.38%）,行业排名第6，主要信用债发行数量430期，其中，公司债规模1,490.87亿元（+83.35%），在债承规模中占比69.58%。中资境外债业务方面，完成23单债券发行，承销金额327.24亿港元。
    公募基金管理规模持续领跑行业
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入48.4亿元（+31.92%）。公司资产管理规模下降（2,140.51亿元，-14.60%），其中集合资管规模993.92亿元（-29.37%），单一资管规模878.15亿元（+3.47%），专项资管规模268.44亿元（+7.14%）。公募基金方面，广发基金管理公募基金规模合计 18,167.41 亿元，较2025年末增长9.24%，剔除货币市场型基金后的规模合计 11,209.42亿元，行业排名第3。易方达基金公募管理总规模达26,449.23 亿元，较2025年末增长2.89%。剔除货币市场型基金后的规模为18,859.31 亿元，行业排名第1。
    自营业务表现亮眼
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入131.40亿元（+141.10%）。另类投资方面，广发乾和聚焦AI基础设施建设及AI+、生物医药等重点产业。截至2026年6月末，广发乾和累计投资项目356个。衍生品方面，公司做市业务保持在市场第一梯队，报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共69,281只，合计规模7,902.39亿元。
    投资建议
    公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加资本市场持续高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望持续提升。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.46元、2.74元、2.81元，每股净资产分别为16.24元、18.34元、20.49元，维持“持有”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    报告摘要
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间
    公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(24.52亿元，+74.27%)、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新城新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026年半年报点评：国际业务高增，Q2盈利环比改善，LEAP及燃机业务打开成长空间

航亚科技(688510)
    报告摘要
    事件
    8月18日，公司公告2026H1实现营收（3.74亿元，+1.14%），归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%）；毛利率（37.59%，-2.22pcts），归母净利率（13.73%，-2.84pcts）。
    航发主业持续深化，燃机及医疗业务逐步贡献增量
    公司业务主要覆盖航空发动机零部件、燃气轮机零部件及医疗骨科三大领域。其中，航空发动机零部件为公司核心基本盘，海外业务主要面向赛峰、GE航空、罗罗等国际主流航空发动机厂商，产品以压气机叶片为基础，并逐步向盘、机匣等延伸；国内业务主要面向防务类航空发动机及国产商用航空发动机市场。燃气轮机业务方面，受益于AI算力需求拉动带来全球燃机行业景气上行，公司依托航空发动机压气机叶片积累的技术和制造能力向燃机领域拓展，短中期聚焦航改燃赛道压气机叶片的制造；海外市场已实现收入，公司持续推进GE能源、西门子、贝克休斯等客户拓展与合作，当前业务体量相对较小但具备较好成长潜力；国内燃机业务持续推进产品导入和客户拓展。医疗骨科业务方面，公司将航空锻造技术延伸至医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括股骨柄、髋臼杯、胫骨托等，是强生医疗在亚太地区的重要合格供应商，并为施乐辉、威高骨科、爱康医疗等国内外知名医疗器械企业提供配套。
    收入整体平稳、结构有所分化，Q2盈利环比改善
    2026H1，公司实现营业收入（3.74亿元，+1.14%），整体保持稳定。分产品看，航空产品仍为公司核心收入来源，实现营业收入（3.31亿元，-1.88%）；其中国际航空发动机业务实现较快增长，国内航空发动机业务阶段性承压，对航空产品整体增速形成一定拖累。医疗产品实现营业收入（0.37亿元，+30.23%），保持较快增长，上半年核心客户订单占比有所提升，业务拓展重心逐步向外贸倾斜。盈利端，公司实现归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%），主要系美元汇率波动带来的汇兑损失及信用减值损失增加所致。
    单季度来看，2026Q2实现营收（2.02亿元，+3.46%），环比增长17.89%；归母净利润（0.31亿元，+2.39%），环比增长56.06%；扣非归母净利润（0.31亿元，+8.09%），环比增长55.18%，单季度经营环比出现改善。
    2026H1公司期间费用总额（0.65亿元，-13.27%），期间费用率（17.33%，-2.88pcts），费用管控效果较为明显。其中，销售费用（0.07亿元，-24.45%）、管理费用（0.27亿元，-24.98%）及研发费用（0.21亿元，-27.82%）；财务费用（0.10亿元，+5370.05%），主要系汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额（0.72亿元，+125.94%），主要系货款回笼增加所致。
    LEAP持续放量叠加国产航发提速，航空发动机业务景气延续
    海外方面，2026年上半年全球航空发动机需求维持稳健增长，新机交付节奏持续加快。GE航空发动机总交付量同比增长31%，CFM国际LEAP系列发动机交付（1,030台，+41%），首次实现半年交付突破千台，供应链瓶颈逐步缓解；据CFM及GE航空预测推算，2030年LEAP发动机交付量有望达到3,000台。同时，老一代发动机延寿运行叠加新一代发动机逐步进入维修周期，全球发动机MRO需求持续增长，为航空发动机零部件供应链提供长期需求支撑。公司国际航空业务继续围绕核心客户及优势产品深化布局。成熟LEAP叶片项目交付态势回稳；LEAP环形机匣项目经过前期研发爬坡后产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计2026年全年交付量接近千件。同时，公司已敲定LEAP新品类叶片项目合作意向，后续随着配套LEAP产品类别持续丰富，公司在单台发动机中的配套价值量及业务成长空间有望进一步提升。
    国内方面，2026年是“十五五”开局起步之年，中国航发2026年工作会议明确2026年要攻坚冲刺重点型号研制目标。国产长江系列商用航空发动机研制进入取证冲刺阶段，中国民航制造业迎来自身发展的黄金期。
    海外需求高景气叠加国内产业加速，燃机产业链迎来发展机遇
    海外方面，全球市场在AI算力爆发与能源转型的双重驱动下，持续处于高景气周期。据行业统计，2026年一季度全球燃气轮机订单总规模同比增长约39%，北美市场仍是核心市场，其中AI数据中心配套的轻型燃机订
    单占比由去年的25%大幅提升至70%。主流厂商订单交付已排至2029-2030年，燃气轮机产业链未来三至五年具备较高景气预期。燃气轮机海外制造商面对订单交付积压问题，正谨慎提升未来产能规划并加速向中上游及中国等供应链外溢采购。
    国内方面，上半年，《新型能源体系建设“十五五”规划》正式发布，为燃气轮机产业发展打开了更多政策空间。受AI算力需求拉动，海外传统主机厂产能承压，为国内燃机整机企业和供应链打开了进入全球市场的黄金窗口期。轻型燃气轮机凭借交付周期短、模块化部署等优势，匹配算力中心、海上油气平台与分布式调峰场景，成为高成长弹性与高国产化率的产业发展主力方向。
    面对产业分工格局优化的战略窗口，公司有望依托现有技术积淀与批产优势，进一步深化与核心客户的战略合作关系，为未来市场份额拓展奠定基础。
    医疗业务快速增长，海外头部客户合作持续深化
    公司与国际领先医疗器械制造商强生、施乐辉的合作项目，上半年分别进入量产爬坡或研发攻坚的关键阶段，构筑起医疗业务板块收入增长的双引擎。伴随外贸业务占比的提升，医疗板块盈利韧性有望进一步增强。此外，公司正积极获取进入其他国际头部客户的机会。产品定位方面，聚焦核心品类，主动将产能向高附加值品类倾斜，上半年重点推进专线的规划与建设，以提升核心产品制造能力。
    三大基地持续推进，产能扩张支撑中长期增长
    与前述航空、燃机及医疗业务拓展相匹配，公司持续推进马来西亚、无锡和贵州三大生产基地建设。马来西亚基地为公司首个海外制造基地，项目建成满产后预计新增压气机叶片产能150万片/年、医疗骨科植入类锻件产能100万件/年，有助于强化海外客户本地化配套及供应链保障能力；无锡新产能扩建项目聚焦航空发动机机匣，建成后预计新增机匣产能约8,000件/年，进一步完善公司从叶片向结构件延伸的产品矩阵；贵州航亚同步推进盘环、机匣、环形件及整体叶盘/叶环等航空发动机零部件产能建设。
    公司同步推进可转债再融资项目，截至半年报披露日已通过上交所上市审核委员会审核，尚待中国证监会注册。随着新增产能逐步建设及释放，公司有望进一步突破现有产能约束，增强核心客户配套及交付保障能力，为中长期收入增长提供产能基础。
    投资建议
    2026H1，公司收入整体保持稳定，受汇兑损失及信用减值损失增加影响，归母净利润阶段性承压。但Q2收入和归母净利润分别环比增长17.89%和56.06%，经营趋势出现改善。
    从需求端来看，一方面，全球航空发动机新机及后市场需求持续增长，LEAP叶片交付恢复、环形机匣进入放量阶段，新品类叶片持续导入；另一方面，全球燃机行业在AI数据中心需求驱动下维持高景气，公司持续推进航改燃项目业务发展；此外，随着国内军用及商用航空发动机需求逐步落地，有望在未来为公司持续贡献收入。
    从供给端来看，公司持续推进马来西亚、无锡及贵州三大基地建设，产能天花板进一步打开。随着国际业务持续增长、新产品逐步放量及新增产能释放，有望为公司中长期业绩增长奠定基础。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.20亿元、11.31亿元和16.09亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.93亿元及2.69亿元，EPS分别为0.58元、0.74元、1.04元。我们给予“买入”评级，目前价格25.22元，对应2026/2027/2028年约43倍、34倍、24倍PE。
    风险提示：研发批产进度不及预期，海外市场需求不及预期，原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，存货跌价风险。

饲料业务显韧性，鳗鱼行情望演绎

天马科技(603668)
    26H1公司受周期影响业绩承压
    2026年上半年，公司实现营业收入31.32亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1233万元，同比大幅下降79.53%；扣非归母净利润761万元，同比下降86.88%。业绩下滑主要系报告期内受宏观经济、行业周期及日本鳗苗丰产等因素叠加影响，活鳗及烤鳗价格持续低位运行，公司主动放缓出鱼节奏，导致养殖与食品板块盈利能力阶段性承压。
    饲料业务显韧性
    公司饲料业务展现出较强韧性，是公司经营的“压舱石”。上半年，动物营养与饲料业务实现总销量63.60万吨，同比增长5.53%，总收入24.20亿元，同比增长21.96%。其中，特种水产饲料业务表现突出，实现销量6.97万吨，收入7.71亿元，同比分别增长80.13%和84.43%。这主要得益于部分水产养殖品种回暖，养殖户补塘积极性增强。畜禽饲料业务则保持稳健，销量和收入同比分别增长0.41%和5.29%，年化销量连续5年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。饲料板块具备韧性，公司多元化业务布局具备较好抗风险能力。
    鳗鱼行情望演绎
    26H1公司主业受到鳗鱼行情影响较大，主要系25年日本鳗苗丰产带来的供给过剩预期影响，鳗鱼市场价格持续低迷，公司两大板块智慧养殖和健康食品收入下滑。
    展望未来，行业供需格局正迎来积极变化。一是26年度投苗积极性回落，行业产能加速出清，供给端收紧趋势形成。本年度日本鳗苗捕捞量较2025年大幅下降，美洲鳗投苗量大幅低于上年度，目前鳗鱼价格已企稳并逐步回升，鳗鱼价格有望积极向好。二是行业推动健康发展，配额制等措施有望推进。今年中国鳗工委会长办公会中提出，实施为期一年的全面禁止捕捞本地日本鳗苗，同时禁止进口美洲鳗苗的阶段管控措施。后续将根据产业发展情况，实行鳗苗捕捞、进口配额管理，严格控制总体养殖规模，筑牢产业长期发展根基。
    投资建议
    天马科技是一家集特种水产、畜牧、食品为一体的大型现代渔牧集团化企业。公司饲料业务稳健，鳗鱼养殖和食品业务有望随行情演绎获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.17亿元、1.03亿元、2.02亿元，EPS分别为0.03元、0.20元、0.40元，维持“买入”评级。
    风险提示
    鳗鱼养殖、畜禽、水产业行情周期波动等风险。

2026年半年报点评：自营与财富管理共振，综合实力持续强化

华泰证券(601688)
    【内容摘要】
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元（+45.86%），实现归母净利润116.92亿元（+54.87%），扣非后归母净利润117.02亿元（+56.96%），基本每股收益1.25元（+56.25%）。2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00pct。
    AI赋能买方投顾，代销产品规模增长
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元（+66.86%）。实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元（+67.58%），代销金融产品收入6.24亿元（+114.49%）。报告期内，金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17,304只（+19.89%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元（+15.33%）。截至报告期末，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80%，股票质押式回购业务境内待购回余额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41%。
    股债承销头部地位稳定
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元（+31.93%），其中，股权主承销规模达到532.62亿元（+8.68%），主承销数量21单。报告期内，完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，进一步巩固了在再融资领域的市场领先地位。债承方面，债券主承销规模达到7,188.65亿元（+7.74%），主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定。累计承销28
    单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券。
    资管规模显著增长
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元（+3.70%）。华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元（+18.21%）。集合资产管规模人民币1,534.07亿元（+41.45%），单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元（+8.69%），专项资产管理业务规模人民币2,278.64亿元（+12.66%）。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.55亿元（+19.70%），其中，公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元（+11.30%）。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6,209.39亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元。
    自营拉动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元（+84.33%），占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力。做市业务方面，科创板股票做市业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募REITs标的，均位居市场前列。另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元。国际业务方面，实现营业收入44.12亿元（+91.13%），毛利率较上年同期增加18.07pct。
    投资建议
    公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.25元、2.36元、2.46元，每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年中报点评：高温合金量利齐升驱动业绩翻倍，两机高景气周期开启

隆达股份(688231)
    业绩概要：2026年上半年公司实现营业收入13.45亿元（同比+62.26%），实现归母净利润1.07亿元（同比+102.29%），对应EPS为0.34元，扣非归母净利润1.03亿元（同比+104.92%）。分季度看，Q2单季实现营收7.78亿元（同比+60.49%，环比+37.32%），归母净利润0.60亿元（同比+143.74%，环比+25.54%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+173.13%，环比+35.89%）。利润增速显著快于收入增速，主因毛利率大幅提升与规模效应释放。
    高温合金主业高速放量，产品结构优化驱动毛利率显著提升：2026H1高温耐蚀合金实现营业收入10.45亿元，同比增长73.30%，毛利率23.57%，同比增加5.67pct。其中高温合金实现收入10.09亿元，毛利率23.89%；镍基耐蚀合金实现收入0.36亿元，毛利率14.73%。合金管材实现收入2.55亿元（同比+37.10%），毛利率8.49%（同比+1.76pct）。公司整体毛利率20.98%（同比+5.23pct），销售净利率7.98%（同比+1.58pct），加权平均ROE3.82%（同比+1.87pct），盈利能力全面改善。
    产能稳步释放与海外客户深度绑定构筑增长基石：截至2026Q1末，公司拥有变形高温合金产能5,000吨、铸造高温合金母合金产能5,000吨，2026年内将有3,000吨新增变形高温合金产能落地。马来西亚生产基地总设计年产能50,000吨（含铸造高温合金母合金1,800吨、耐蚀合金及特种合金48,200吨），按2026年底前投产目标加速推进。客户方面，航空领域已与赛峰、罗罗、柯林斯宇航、霍尼韦尔、ITP、贝克休斯、Doncasters、斯伦贝谢、卡麦隆等海外客户签订长期供货协议；燃机领域覆盖东方电气、万泽股份、江苏永瀚、应流股份、贝克休斯、GEVernova、西门子能源、安萨尔多等国际国内知名企业。报告期内募投项目全面进入投产运营阶段，变形合金产销规模显著扩大，产销衔接效率大幅改善。
    财务与经营质量：2026H1期间费用总额1.47亿元（同比+77.11%），费用率10.94%（同比+0.86pct），其中财务费用0.18亿元（由上年同期收益转为支出，主因汇兑损失增加）。经营活动现金流净额-2.28亿元（2025同期-1.01亿元），流出扩大主因业务规模增长带动采购支出及存货备库增加。截至H1末，应收票据及应收账款13.89亿元（较年初+24.91%），存货10.05亿元（较年初+35.08%），其中在产品3.04亿元（较年初+68.89%），一定程度上反映公司备产节奏加快，或应对较为饱满的在手订单。公司26H1计提资产减值准备合计3,174.53万元（含存货跌价1,778.25万元、应收账款信用减值1,392.19万元），同时转回信用减值损失345.40万元，合计影响利润总额2,825.04万元。公司拟每10股派发现金红利2.60元（含税），合计8,193.36万元，分红率达76.36%。
    行业景气与中长期逻辑：全球商用航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气周期。海外商发产能提速明显——波音737月产量由42架向47架提升，空客A320计划提升至70-75架/月，26H1GE发动机交付同比+31%（其中LEAP交付+41%），整机需求正逐步转化为上游材料订单。燃气轮机方面，AI数据中心快速建设带动全球电力需求大幅增长，2025年全球燃气轮机订单量约100GW（显著高于2024年约57GW），部分头部厂商订单已排至2029年以后。公司作为国内少数同时具备铸造与变形高温合金批量供应能力的企业，具备第二代单晶高温合金母合金制备及产业化能力，掌握国际先进正三联熔炼工艺，有望充分受益于两机产业链高景气。
    投资建议：我们看好公司高温合金业务在全球航发与燃机高景气周期下的量价齐升逻辑，产能释放叠加产品结构优化有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入25.41/34.89/44.36亿元（同比+37.32%/+37.29%/+27.16%），实现归母净利润1.81/2.84/3.82亿元（同比+144.58%/+57.02%/+34.39%），对应PE53.46x/34.05x/25.33x。基于公司高温合金主业高速放量、毛利率持续提升趋势以及海外供应链深度绑定的成长确定性，维持"买入"评级。后市重点关注：海外客户认证进展与订单落地节奏、马来西亚生产基地投产进度。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    【内容摘要】
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    冰箱压缩机厂主要供应商，持续构筑雷达与航天电子第二曲线
    公司主要围绕“冰箱压缩机零配件”和“雷达与航天电子”两大板块开展业务。公司是国内各大冰箱压缩机厂的主流供应商，核心产品包括起动器、吸气消音器、变频控制器等。雷达与航天电子板块，主要依托子公司华清瑞达、华瑞雷仿、讯析科技以及天银星际，其主要业务分别是雷达射频仿真系统、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等，主要应用于军工装备及航空航天领域。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，资源配置进一步优化，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。
    具体到各业务板块，主要的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商订单需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，有效对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，旗下四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达和华瑞雷仿的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，-13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（-630.89万元，-185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（-27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    分季度看，2026Q2公司营业收入（2.11亿元，+5.37%）和归母净利润（1453.76万元，+60.78%）同比持续增长，归母净利润环比增速较Q1（+17.42%）增长显著，盈利能力持续改善；2026Q2毛利率（26.86%，+1.88pcts）和净利率（7.45%，+2.46pcts）亦实现同比增长。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，军工雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，-14.71%）、管理费用（2894.43万元，-0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。受益于各项费用稳中有降，公司三费费用率（9.99%，-0.23pcts）小幅降低。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（-492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（-8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，-0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    报告摘要
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。具体各业务板块的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（630.89万元，185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，14.71%）、管理费用（2894.43万元，0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应20262028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    【内容摘要】
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（24.52亿元，+74.27%）、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。报告期内公司毛利率（57.76%，+7.04pcts）显著提升。分产品看，红外热成像业务实现收入（41.89亿元，+74.29%），毛利率（59.77%，+6.83pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（15.22亿元，+160.10%），毛利率（61.73%，+11.38pcts），收入占比（34.63%，+28.78pcts），高毛利海外业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    资产负债结构方面，货币资金（9.78亿元，+113.79%）充裕；应收账款（15.59亿元，+7.33%）增速显著低于营收增速，回款情况良好；存货（21.87亿元，+11.47%）随订单与产能规模增长；合同负债（4.07亿元，+149.15%）同比翻倍，在手订单充足；资产负债率（34.50%，-3.16pcts）稳中有降。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。特种装备领域多个项目顺利完成转段及交付，上半年实现某重点项目中标，取得“十五五”项目开门红；民用领域车载、低空经济、工业测温、户外消费等需求旺盛，8μm系列产品完成量产导入，1920×1080、1280×1024及640×512面阵三款产品进入量产阶段，第二代高性能8μm产品样品开发完成；
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。GaAsMMIC、GaNMMIC等产品持续稳定交付，低轨卫通相控阵核心芯片完成迭代量产投片，公司推出GaNeural？GaN核心技术平台，板块随卫星互联网建设推进蓄势待发；
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。激光、光子器件等多维感知新业务逐步放量，面向商业航天的10μm400×400InGaAs探测器及捕跟模组交付客户并成功入轨运行，15μm640×512长波及高温中波超晶格探测器批量交付。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新域新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。业务进展方面：车载领域已与超25家乘用车、商用车、飞行汽车、船舶及自动驾驶领域头部企业建立定点或深度合作关系，产品赋能30余款车型及船型，座舱内智慧空调功能软硬件斩获国内唯一客户定点并进入量产开发阶段，车规级8μm640分辨率探测器与ASIC-ISP芯片模组进入小批量可靠性验证阶段；AI领域第三代红外图像处理SOC、AI-ISP、红外图像专用NPU完成设计并批量生产；低空经济领域为政府、工业及商业客户提供定制化解决方案，实现持续快速增长。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署；2026年4月公司参股无锡吴越物芯科技有限公司，为红外业务提供弹性产能，并收购齐新半导体剩余48%股权进一步整合资源，齐新半导体上半年实现净利润（2231.90万元），同比扭亏为盈；越南生产基地2025年顺利投产，2026年以来进一步完善上下游配套体系，优化海外仓储、物流、通关全链条配套能力，有效对冲国际贸易风险，赋能海外业务规模化拓展。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026H1点评：新兴业务快速成长

斯瑞新材(688102)
    业绩概要：公司2026H1实现营业收入10.9亿元（+40.6%），实现归母净利润0.96亿元（+28.5%），扣非后归母净利润为0.88亿元（+26.0%），对应基本EPS为0.12元。其中，公司Q2实现营收6.4亿元（同比+50.1%，环比+45.1%），归母净利润0.53亿元（同比+24.9%，环比+23.0%），单季度基本EPS为0.07元。
    各业务营收稳步增长，新兴赛道贡献显著：2026年上半年公司营业收入实现同比高增，具体从各项重点业务来看：①液体火箭发动机推力室材料/零组件实现收入3115万元（同比+33.8%），公司已打通铜铬锆合金从材料到零组件的全工艺链，主要客户包括蓝箭航天、九州云箭等，产品应用于朱雀三号等关键项目；同时报告期内自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺并向客户交付样件。②光模块芯片基座/壳体实现收入1.12亿元（同比+388%），公司已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，主要客户有环球广电、索尔思、剑桥科技、菲尼萨等，另外公司也在研发低成本、可批量生产的铜金刚石制备工艺，为1.6T以上高速率光模块的规模化应用储备技术能力。③CT和DR球管零组件（医疗影像装备项目）实现收入7374万元（同比+79.8%），自2025年商务部对进口医用CT球管进行产业竞争力调查以来，CT球管国产化进程持续推进，主要客户包括联影医疗、西门子医疗等。④中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，126kV真空灭弧室触头材料已实现小批量交付，12kV及以上充气柜触头材料批量供应市场，主要客户覆盖全球主流电力设备制造商。⑤高性能金属铬粉已形成年产2000吨生产能力，主要客户有西部超导、西门子等企业。
    海外市场开拓加速，Q2公司盈利性环比稳定：2026H1公司海外市场营业收入2.63亿元（同比+46.4%），泰国制造基地成为国际化重要支点，推动国际市场业务迈进。盈利能力方面，2026Q2公司单季度毛利率23.7%（环比+0.4pcts），盈利性基本保持稳定，得益于营收增长单季归母净利润环比增长23%。上半年公司净利率同比略有下降，主要系报告期内人民币升值引起汇兑损失增加，财务费用同比大幅增长507%至1752万元，成为拖累净利率的核心因素；
    产能扩张全面推进，股权激励大幅扩容：公司多个募投及自筹项目有序推进，最新进展来看：①“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”部分设备进场，已形成年产300余台（套）推力室内外壁成品加工产能。随着国内商业航天火箭发射持续提速、公司推力室产能爬坡，将直接带动商业航天业务高增。②“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”新厂房已于2025年底投用、设备投资基本完成；③新启动立项的“电热功能材料研发制造基地建设项目”总投资9.2亿元，含4.8亿元“4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目”和4.4亿元“1290吨高压开关触头及零组件项目”，聚焦光模块与高压电接触两大高景气方向。此外，公司2026年股票期权与限制性股票激励计划上半年完成首次授予，激励对象大幅扩容，覆盖高管、核心技术、一线核心员工，提高公司凝聚力。
    投资建议：公司作为国内领先的铜合金研发制造平台型企业，与下游客户深度绑定、提供非标个性化研发和生产服务，有望持续受益于商业航天、人工智能算力（光模块）、医疗影像国产化等新兴行业的高速发展，具备较强成长性，产能扩张与股权激励为中长期成长蓄力。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为21.8/28.6/39.6亿元，同比增长38.5%/31.3%/38.7%，实现归母净利润分别为2.15/3.10/4.65亿元，同比增长45.6%/44.3%/50.0%，对应PE117X/81X/54X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

收入增长提速但盈利承压，Agentic AI提效加速验证

易点天下(301171)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
    营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
    研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
    Agentic AI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance 2.5、Vidu Q3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticoo CortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
    全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、Microsoft Advertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、Amazon Ads及The Trade Desk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTok One达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
    投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，Agentic AI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

2026H1点评：AI芯片电感进入高速放量期

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
    金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
    产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
    新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
    投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。