研发迎来突破，KC1036获批临床Ⅲ期研究

康辰药业(603590)
    事件：
    11月28日，公司发布公告表示，基于目前KC1036已经开展的Ib/Ⅱ 期临床试验结果，公司已向CDE递交了“评估KC1036对比研究者选择的化疗治疗晚期复发或转移性食管鳞癌受试者的随机、对照、开放、多中心III期临床研究”，并获得了CDE同意。
    研发取得突破，KC1036获批临床Ⅲ期研究
    KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子靶点抗肿瘤药。目前KC1036已获得CDE临床Ⅲ期试验的批准，公司预计将启动关于治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究，随着研发进展的持续推进，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富、扩充公司产品管线，提高公司行业地位。
    KC1036研发投入大，临床表现较好
    2023前三季度，公司研发费用达到6,721.90万元，同比增长22.87%。截至目前，KC1036项目投入研发费用约为2.35亿元。临床I期试验期间，在100多例晚期实体肿瘤受试者中，KC1036在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效。并且KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。临床Ⅱ期试验期间，在超过200例受试者中，现有临床研究结果显示了KC1036突出的抗肿瘤活性与安全性。公司数据显示，KC1036单药治疗晚期食管鳞癌（ESCC）患者的整体反应率（TheOverallResponseRate）为26.1%，DCR为69.6%，平均寿命为7.1米(95%可信区间:4.2，不适用)，结果数据明显优于现有临床结果。
    其余项目研发进展顺利，产品管线有望持续丰富
    研发进展方面，除KC1036项目外，公司目前主要的在研项目还包括金草片和犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。金草片研发进展方面，金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。根据公司8月23日公告，金草片已完成全部临床Ⅲ期受试者入组。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品，随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为40.09倍、34.95倍和28.92倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036即将进入临床Ⅲ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

首度覆盖：国资混改完成，AI开启数字文化新征程

浙文互联(600986)
    国资混改落地，“AI+”业务未来可期。公司成立于1993年，为行业领先的数字文化科技公司。从浙江文投于2021年正式启动对浙文互联的混合所有制改革，2023年8月正式落地，公司正式打开数字文化升级之路。面对数字营销行业的新趋势，公司率先布局影视IP打造、视频内容整合、电竞娱乐、直播电商等领域，打破营销次元，布局数字虚拟人、AIGC、汽车、文旅元宇宙等业务赛道，借助AI赋能，推动数字营销与文创产业相互融合与促进。
    经营性现金流稳增展现公司经营高效，优化主业结构下，Q3营收环比下滑但归母净利润环比仍提升。
    前三季度公司实现营收82.41亿元/同比-27.53%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.15、1.13亿元(同比-8.65%、同比持平)，连续三个季度实现正向现金流入，前三季度经营性现金流同比+290.58%至5.23亿元。分季度看，Q1-Q3分别实现营收27.96/29.26/25.18亿元（同比-31.51%/-20.03%/-30.61%），归母净利润0.38/0.33/0.43亿元（同比+8.42%/+13.56%/-29.04%），23H1效果广告主动优化致营收下滑，Q3继续对效果营销板块低毛利业务进行主动性收缩调整，致使Q3营收环比下滑但归母净利润环比+30%，未来AI赋能下这一趋势有望延续，主业盈利能力将持续改善。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，前三季度公司整体毛利率6.09%/同比+1.82pct，且毛利率逐季度改善（Q1-Q3：5.58%/5.84%/6.94%），主要系公司优化主业结构、主动收缩低毛利业务所致。3）费率方面，23Q1-Q3公司综合费用率4.41%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/1.99%/0.31%/0.13%，分别同比+0.32pct/+0.70pct/+0.10pct/-0.03pct，费用管控良好。4）净利率方面，综合作用下公司净利率同比+0.29pct至1.38%。
    传媒板块近两年来首单国资混改落地，积极布局算力基础设施。8月22日晚，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向浙江文投发行定增募资8亿元已到位，主要投向技术升级及创新业务板块，包括AI智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态项目等，突显了公司对行业发展趋势的前瞻以及全面拥抱AI的战略决心，已与头部大模型企业初步达成战略共识，提前锁定稀缺且日益昂贵的算力资源，抢占未来科技的“战略制高点”，以“AI+”重塑数字营销文化领域。股份登记注册完成后，浙江文投的控股比例提升至16.47%。，有望同股东旗下的古镇文旅（文化旅游）、浙文影业（影视文化）、浙江文交所的“版权桥系统”（数字资产版权）等诸多资产形成联动，切入新市场，寻找业绩第二增长曲线。
    聚焦“Content+Ability”建设，打开“AI+营销”新生态。Content端：公司依托AI智慧营销系统，对客户需求与合作平台充分研究后，着重从数“智”和数“质”两个维度双线储备数据，同时打通各自独立的数据强岛，挖掘出数据在算法层的价值，全方位构建了适用于AI智慧营销系统的数据平台，宝贵的数字资产成为公司发展的生命“引擎”；Ability端：公司将AI大模型生产力“基因”渗透进数字营销的全业务端，不仅提升了整合数据与内容的运营能力，也探索出“降本增效”之道。目前，AIGC已在公司内部实现广泛的应用，AIGC营销产品“数眸”运用了成熟的图生图、高清修复、换脸等技术，能够体验拍照生成国风视频；公司旗下“米塔”新增了两套智能AI解决方案，具备AIGC场景生成功能、自定义人物训练功能等。据初步评估，通过技术赋能人均广告创意产能可提升100%以上，批量化工具类应用可提升人均广告产能300%。未来公司依托AIGC，将内容工作流程化、标品化、可视化，将降低内容生成成本，大幅刷新数字营销效率，革新CG创意内容的生产方式，大大提升内容生产力。
    AI引擎加持，创新业务多点开花。目前，浙文互联已在数字人、AIGC创作者社区、在线社交、游戏电竞、直播电商、汽车元宇宙、文旅元宇宙等创新业务多维突破并实现产业应用。①虚拟数字人：公司打造了“君若锦”“兰LAN”等虚拟数字人IP，通过虚拟数字人方案，在多个行业进行落地应用，并为奥迪Audi S4、东风风光mini、汽车之家等品牌提供数字人服务。②元宇宙领域：公司成功打造了“大唐灵境”（中国首个文旅电商元宇宙项目）、“元宇宙汽车公园”等元宇宙平台，并实现国内首个元宇宙大型虚实融合体验空间“希腊神话AR艺术乐园”上线，加速在汽车元宇宙和文旅元宇宙领域的拓展。③TO C艺术创作：率先部署AI绘画应用“米画”及元宇宙场景生产工具“数字战士”两大超级应用，高效赋能C端用户数字艺术创作。我们认为，元宇宙作为Web3.0时代的高沉浸式“数字虚拟社会形态”，营销场景具备落地的可行性和迫切性，公司有望持续拓宽赠增值服务新边界，持续贡献收入增量。
    投资建议：在国资股东的全方位赋能之下，公司有望乘风AI，打开数字营销和创新业务的新格局，构建“全链路”、“跨渠道”、“多场景”、“数据化”的智慧内容营销生态系统，打造业绩第二增长曲线。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.36/2.95/3.17亿元，EPS分别为0.16/0.20/0.21元，对应目前PE分别为42/34/32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观环境的影响、政策变动风险、技术发展不及预期、新业务推进不及预期、市场竞争加剧风险。

拟投资建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，瞄准卫星检测领域高速发展

思科瑞(688053)
    事件
    11月26日，公司公告预计投资4亿元在海南文昌航天城卫星产业园建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，现已与文昌国际航天城管理局签署了投资协议书，正在积极推进选址确认等工作，预计2026年12月30日前完成文昌工程中心项目建设
    专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全
    公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、靓载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子广商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。
    新设全资子公司覆盖卫星检测领域，建设检测与可靠性文昌工程中心项目，加速推进卫星事业
    公司继9月末在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局后，近日宣布以海南飞测作为实施主体，在文昌国际航天城卫星产业园投资建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，打造检测试验本地化、一体化，高效率、低成本的检测服务平台，加速公司卫星检测业务快速发展。
    海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，重点发展火箭链、卫星链、数据链三大产业链项目。文昌航天城主要承担我国商业火箭和中国星网的卫星等发射任务，涵盖火箭及卫星的研发、制造、发射及后期运营全链条业务，将于2024年实现常态化发射。
    公司依托文昌航天城地域优势，建设航天产品可靠性技术中心、原材料理化分析中心、环境可维性试验中心、电磁兼容（EMC）试验中心、软件可维性测评中心等检测项目，为火箭、卫星及配套产品提供从材料到元器件、模组到整机的自动化智能化检测服务
    在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算、2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉家已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会（具体逻辑详见策略报告战地黄花分外香》）。
    在行业“如火如茶”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为思科瑞检测与可靠性文昌工程中心的建设将发挥公司在全系列卫星检测及监测业务中独有的技术，充分享受行业红利，丰富配套类别、提高配套量级、加速业绩新动能的释放
    增资陕西海测，拓展环试服务业务
    公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力
    募投项目落地，助力公司扩充产能
    公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前睛性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。
    为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度
    电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可维性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因案，尤其是在车用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。
    在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁切科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能（AI）芯片的情况下，军品自主可控、国产管代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度
    实施股权激励计划，今年指标达成具有压力
    公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，投予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润塔速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归届于激励对象的股票
    结合2023前三季度归母净利润0.50亿元推算，2023年第四季度归母净利润需达到0.86亿元，占2023年度解锁条件的比例为63.08%。从公司2022年和2021年第四季度归母净利润分别占全年盈利能力比例的15.13%和25.25%来看，第四季度业绩指标的达成存在压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长
    投资建议
    我们认为：
    1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规莫较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利；
    2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加道切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度；
    3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点；
    4）公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，加强业务与客户双协同。尤其是思科瑞检测与可靠性文昌工程中心项目的建设、为我国商业火箭及中国星网发射任务提供全产业链检测服务，紧抓航天高景气赛道，加速释放公司业绩新动能
    5）IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力；
    6）股权邀励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。
    风险提示
    下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

公司点评：固体发动机+弹药总装双轮驱动，技术优势推动业绩稳步增长

国科军工(688543)
    报告摘要
    事件：公司10月27日公告，2023年前三季度实现营收(6.78亿元，+18.99%)，归母净利润(0.93亿元，+20.79%)，扣非归母净利润(0.91亿元，+21.86%)，毛利率(34.24%，-3.26pcts)，净利率(14.42%，+0.49pcts)基本每股收益(0.76元，+8.57%)。
    2023年第三季度实现营收(2.78亿元，+26.74%)，归母净利润(0.49亿元，+41.02%)，扣非归母净利润（0.49亿元，+42.03%），毛利率(34.45%)，净利率(18.18%)。
    公司深耕导弹（火箭弹）固体发动机动力及弹药装备领域，业绩稳步增长，新型号转批产，有望形成新的业绩增长点。
    2023年前三季度实现营收(6.78亿元，+18.99%)，归母净利润(0.93亿元，+20.79%)，扣非归母净利润(0.91亿元，+21.86%)，业绩稳步增长；就单季度来看，2023年第三季度实现营收(2.78亿元，+26.74%)，归母净利润(0.49亿元，+41.02%)，扣非归母净利润(0.49亿元，+42.03%)单季度业绩高速增长。我们认为公司业绩增长主要系公司交付产品规模较上年同期增加所致。
    费用方面，报告期内，公司期间费用(1.12亿元，+4.75%)，期间费用率(16.53%，-2.25pcts)，其中研发费用(0.46亿元，+7.62%)加大投入。
    特别是2023年上半年，公司披露新增中标型号8项，同时原在研型号项目5项转入批产阶段，我们判断，公司研发阶段与批产阶段产品的收入规模将持续同步提升，中短期内公司收入与业绩实现较快增长确定性强。公司制造效率较高，首创的绝热层高质量高效制造技术，制造效率大幅提升至10倍以上，且产品质量水平高；开发的动力模块高效制造技术，可实现数十发中小口径产品同时生产，大幅提升规模化生产效率，处于国内领先水平。同时，自动化产线的投入大幅提升了公司生产效率和安全水平。
    其他财务数据方面，报告期内公司存货(2.58亿元，较2023年半年报+7.10%)增加，公司本期存货周转率由2023年上半年1.04次提高至1.71次，生产交付节奏有所提升。
    公司形成了导弹（火箭弹）固体发动机动力领域和弹药装备领域两大产品系列，产品技术水平获终端客户认可，在数个细分产品领域形成持续性竞争优势。
    公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。截至2023年6月底，公司承担29个军方定型列装产品的批量生产任务和27项军方型号研制项目。
    导弹（火箭弹）固体发动机动力业务领域，产品覆盖高、中、低各种燃速产品，产品已应用于空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等多场景下多款现役主战导弹（火箭弹）装备或新一代型号研制装备。公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，公司承担了多项国家重要列装导弹和军贸系列导弹火箭弹等多项固体发动机动力模块的研制批产任务。研发的新型固体发动机点火控制装置及导弹安全保险装置应用于某新型空空导弹及战术导弹。截至2023年6月底，公司主要导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品包括军方定型列装批产产品18型，型号研制项目18项。
    弹药装备业务领域，公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，是除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。通过长期研发及型号迭代，掌握了全弹种总体设计技术，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标；开发出新一代防空反导弹药产品，是我军新型防空系统主要弹种。截至2023年6月底，公司主要弹药装备类产品包括军方定型列装批产产品11型，型号研制项目9项。公司新增中标型号研制项目8项，同时原在研型号项目5项转入批产阶段，定型产品和型号研制任务持续增加。
    公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式作业），具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。
    公司与各大军工集团建立了良好的合作关系，产品技术水平和性能得到军方单位等终端客户的认可，扩宽客户范围，提升市场影响力和竞争力。公司主要产品为我军主战装备主用弹药或其关键部件，满足最新作战效能和应用环境需求，产品技术水平和性能获车方单位等终端客户认可；与军工集团在原有合作项目基础上，新增某型新产品、多型新领域预研合作。
    IPO募资资金16.01亿元，提升技术和产品产业化落地，增强核心技术水平。
    公司于2023年6月21日登陆科创板，发行价格43.67元／股，共募集资金16.01亿元。公司通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业化落地，将进一步提升公司产品质量和交付能力；通过增加产品及技术研发投入，进一步提高技术研发能力和自主创新能力、提升核心技术整体水平和新产品研制能力。
    公司提升科研生产能力，拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设项目，持续提升竞争优势。
    公司2023年8月1日公告，“十四五”是公司所属行业进入快速发展机遇期，公司作为唯一一家地方动力模块科研生产厂家，发动机动力模块业务的快速增长将使公司面临产能不足的问题，基于此，公司拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设，进一步完善研发生产条件及相关设备设施，提升发动机动力模块科研生产能力，有望持续拓展导弹产业，进一步扩大公司在导弹（火箭弹）发动机领域的领先优势。
    投资建议
    我们认为，1）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，定型产品和型号研制任务不断增加，研发成果实现较快产业化，下游领域不断拓展；
    2)公司产品部分用于军贸出口，或将成为公司业绩第二增长曲线；
    3)公司制造效率较高，且自动化产线投入使用极大地提高了公司的生产效率，保障安全生产；
    4)公司紧抓下游需求，募集资金投入提升研发能力和扩张产能，进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.09亿元、12.68亿元和16.12亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.78亿元和2.38亿元，EPS分别为0.91元、1.21元、1.62元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性

N型银浆出货大幅增长，拓展半导体浆料市场

帝科股份(300842)
    行业景气度高，N型产品放量，银浆需求增长
    光伏行业保持高景气度，根据CPIA数据，2022年我国电池产量为330.6GW，同比+67.1%；对应银浆总耗量为4177吨，同比+35.9%。据InfoLink保守预测，2023年全球光伏需求将达390GW由此预计全球将生产超过450GW电池片需求量，对应银浆需求量达到5100吨以上。Infolink预测，2023年TOPCon电池市占率有望达到约30%，TOPCon电池是天然的双面电池，银浆需求量高于P型电池，在金属化方面降本提效是N型电池的重要发展方向之一。
    N型银浆技术先进，TOPCon银浆市占率领先
    光伏行业N型转型超势加快，TOPCon电池产量释放，而2022年TOPCon电池银浆国产化率达到85%左右。公司具有全品类导电银浆产品，包括P型、N型TOPCon电池全套银浆产品、HJT全套低温银浆及低温银包铜浆料产品，其中TOPCon全套银浆产品处于行业领先地位、出货量随TOPCon放量而大幅增加。HTT电池用系列产品已完成多家头部企业认证；公司还持续推动IBC背接触电池、钙钛矿/晶硅叠层电池银浆产品开发与产业化，掌握无网结网版超细线印刷技术、分步印刷技术、SMBB多主栅互联等技术。公司与晶科、天合、晶澳、通威等行业龙头均建有长期稳定的合作关系，获得客户广泛认可，未来公司的市占率有望进一步提高。
    推进国产银粉替代，建设硝酸银项目
    银粉为光伏银浆主要原材料，大量进口银粉会加大公司汇兑风险，国产银粉稳定性逐步提升，并在价格上具有优势，因此公司大力推进国产银粉导入替代，加强成本管理。2022年，公司进口DOWA银粉比例为35.71%，较上年下降了31.85pct，国产银粉的替代使用有利于保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险，随着国产粉使用比例的提升，公司的盈利能力将进一步增强公司在江苏新沂规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料生产线，计划于2025年投产。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能与成本有重要影响，公司投资建设硝酸银项目可以保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力。
    拓展加强半导体封装浆料，创造新业绩增长点
    在半导体电子领域，基于共享的导电银浆技术平台，公司持续推广、销售的用于高可靠性半导体芯片封装浆料产品。公司LED与IC芯片封装粘结银浆产品可应用于不同的导热系数场景，客户结构不断升级。第三代功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品以及功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板针焊浆料，已经进入市场推广阶段。公司聚焦三大产品方向，加强研发完善产品送代，不断推厂拓宽公司产品应用领域和客户渠道。
    投资建议与盈利预测：N型产品放量，银浆需求旺盛，公司TOPCon产品市占率领先；N型银浆产品丰富、布局上游银粉，降低生产成本，保障供应链安全，提升盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利4.13/6.38/8.35亿元，对应2023~2025年PE16/11/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；汇兑风险造成损失；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

Q3业绩超预期，成本下行叠加需求高增兑现量利齐升

福莱特(601865)
    业绩增长迎来拐点，盈利能力稳步修复
    报告期内公司实现营收158.85亿、同比+41.6%，归母净利润19.69亿、同比+30.9%，毛利率21.2%、同比-0.9pcts，净利率12.4%、同比-1.0pcts；分季度看，Q3单季度实现营收62.06亿、同比+58.7%，归母净利润8.84亿、同/环比+76.2%/+54.1%；毛利率24.5%、同/环比+3.5pcts/+4.6pcts，净利率14.3%、同/环比+1.5pcts/+1.0pcts。主营业务量利齐升态势主要得益于在下游组件排产提升拉动光伏玻璃需求的同时，重要原材料纯碱及天然气价格处于低位拓宽盈利空间。
    此外，三季度末公司资产负债率由二季度末的57.94%大幅下降至46.44%，降低未来财务风险。同时公司周转率提升，存货周转天数由二季度末的58.08天下降至45.02天。
    主产业链大幅降价实现以价换量，光伏玻璃需求维持高位
    三季度以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至2023年11月3日，多晶硅致密料价格为7.4万/吨、YTD降幅达到61.1%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.12元/W和1.18元/W、YTD降幅分别为39.5%和40.4%。以价换量的背景下，下游光伏市场需求有望受益高增。全球光伏主流市场具备偏乐观预期：据EIA，2023M1-8美国累计光伏装机15.33GW、同比+50.3%；根据RystadEnergy，2023年欧洲光伏装机预计约58GW、同比+38.1%；中国市场今年以来持续超预期发展，根据国家能源局，前三季度中国太阳能装机128.9GW、同比+145.1%，呈逐月翻倍增长态势。
    受下游组件需求拉动，光伏玻璃行业有望维持高景气。产能方面，根据上海钢联数据，截至2023年11月2日，中国光伏玻璃设计产能达到10.2万吨/天，有效产能达到9.6万吨/天、产能利用率达到93.8%，开工率自三季度以来持续回升，由80.3%上升至82.3%。产量方面，根据工信部数据，2023年M1-8光伏玻璃产量1594万吨、同比+65.5%，其中8月产量222万吨、同比+56.6%。
    原材料价格波动传导流畅拓宽盈利空间，产能稳步释放巩固规模优势
    纯碱、天然气等重要原材料价格震荡，公司产品价格传导通道顺畅。9月以来至11月3日，受到上游纯碱大幅上涨影响（2171元/吨上涨至3232元/吨），3.2mm/2.0mm光伏玻璃价格分别由26.0元/平和18.5元/平上涨至28.0元/平和18.5元/平，显示了较强的价格传导能力。叠加天然气价格Q3低位运行，公司利润持续增厚。产能方面，公司当前产能为2.06万吨/天，后续安徽四期4*1200吨/天稳步推进，预计在今年底陆续投产，实现2.54万吨/产能，稳居行业前二地位。
    投资建议与盈利预测
    光伏装机持续高增，行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势，在手订单丰厚，原材料降本预期乐观，利润有望持续增厚。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2023~2025年归母净利润为28.2/39.9/50.8亿元，对应PE值分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期.

2023年三季报点评：深度布局存储产业，业绩环比向好

香农芯创(300475)
    事件：
    公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%。单三季度，公司实现营业收入33.02亿元，同比+55.57%；实现归母净利润0.40亿元，同比+524.32%。
    第三季度业绩环比向好，扣非归母净利润同比+719.28%/环比+22.57%。
    公司主要从事电子元器件分销业务，目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。2023年前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-14.42%。第三季度，公司实现单季度营业收入33.02亿元，同比+55.57%/环比+19.44%；实现归母净利润0.40亿元，同比+524.32%/环比-55.85%，环比下滑主要系23Q3交易性金融资产等造成了0.32亿元损失；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+719.28%/环比+22.57%；第三季度毛利率提升至4.71%，同比+1.58pct/环比+1.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别环比变动0.02/-0.05/-0.01/1.00pct。
    致力于电子元器件分销，具备代理原厂线优势与客户资源优势。
    公司潜心经营多年来，已经积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新的授权代理权。代理原厂线优势助力公司及时获取原厂高品质元器件产品、了解优质供应商新产品、新技术，打造核心竞争能力。公司精准结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，深耕云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等下游细分领域，实现对阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、超聚变等互联网云服务商和国内大型ODM企业的覆盖，具有较强的市场开拓能力与领先的客户优势。根据行业权威媒体《国际电子商情》公布的2022年度的“电子元器件分销商营收排名”，公司以137.72亿元的年营收名列中国本土第4，全球第22名。
    公司以存储器为分销业务核心产品，有望受益于存储市场复苏及HBM等新兴产品需求迸发。
    公司分销业务以存储器为核心产品，占分销业务收入的比重超过70%。伴随原厂积极减产控制供应，近期存储市场供需状况得以明显改善，多品类存储器价格企稳甚至反弹，中长期的涨价趋势已经确立。随着存储器产品价格上涨，公司的盈利能力有望提升。此外，在人工智能浪潮下，算力与存力发展相辅相成，高性能计算驱动HBM需求迸发。根据TrendForce，预计2023年全球HBM需求量将年增近六成至2.9亿GB，2024年将再成长三成。同时，据SemiAnalysis，HBM价值量显著高于标准DRAM，价格约是标准DRAM的5倍。公司深度合作伙伴SK海力士2022年HBM市占率为50%位列第一，包括英伟达、AMD、微软、亚马逊在内的全球科技巨头，已相继向SK海力士申请HBM3E样本。公司作为SK海力士分销商之一具有HBM代理资质，有望受益于HBM量价齐升的发展契机。
    公司联合SK海力士、大普微等共同设立海普存储，加速推进我国企业级存储国产替代进程。
    2023年5月，公司与国产企业级SSD主控芯片厂商深圳大普微电子科技有限公司、由SK海力士（无锡）投资有限公司担任大股东的江苏疌泉君海荣芯投资合伙企业（有限合伙）等共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司（以下简称“海普存储”），其中公司以货币资金出资3500万元，占注册资本的35%。海普存储专注于企业级存储产品，目前已经推出基于国产主控芯片的企业级PCIe4.0NVMeSSD和RDIMM产品，正在按照计划进行验证工作。在数字经济的时代背景下，国家对数据安全自主可控的重视程度日益增加。公司控股子公司海普存储将通过整合全球业内顶级资源，设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并实现产业化，有望打破我国企业级SSD市场国产化率低、长期被国际厂商垄断的格局，加速推进我国企业级SSD国产替代进程。
    投资建议：
    我们预测2023-2025年营收为135.17/148.54/166.14亿元，归母净利润为3.40/3.78/4.29亿元，对应EPS0.74/0.83/0.94元，对应当前股价PE为45/41/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、供应商依赖风险等。

量利齐升格局兑现，海外+中高端市场持续开拓打造品牌力

比亚迪(002594)
    业绩持续高增，盈利能力修复
    报告期内公司实现营收4222.75亿元、同比+57.7%，归母净利润213.67亿元、同比+129.5%，毛利率19.8%、同比+3.9pcts，净利率5.3%、同比+1.6pcts。其中Q3单季度营收1621.51亿元、同/环比+38.5%/+15.9%，归母净利润104.13亿元、同/环比+82.2%/+52.6%，毛利率22.1%、同比+3.2pcts，净利率6.7%、同比+1.5pcts。公司盈利能力延续过去几年、呈逐季上行趋势，主要系规模效应提升盈利能力、碳酸锂持续下行趋势拓宽盈利空间叠加高端产品销量提升优化产品结构。报告期内公司周转提升，三季度末存货周转天数进一步下探至68.5天。同时公司产业链议价能力持续提升，三季度末应收账款周转天数下降至29.4天（Q2末30.4天），应付账款周转天数下降至128.4天（Q2末129.6天）。
    全球汽车电动化趋势向上，反补贴调查阴霾难掩欧洲市场修复预期
    全球电车增速仍处于快速发展阶段，各区域市场表现不一。根据CleanTechnica数据，2023M1-8全球新能源乘用车销量818.5万辆、同比+41.6%。国内市场增速符合预期，据乘联会口径，2023前三季度中国新能源乘用车零售销量为518.8万辆、同比+33.8%，渗透率达到34.1%。其中M9单月零售销量为74.6万辆、同比+22.2%，渗透率达到37.0%，整体渗透率仍有上升空间。欧洲市场方面，近期启动的对中国进口纯电汽车反补贴调查暂未对欧洲电车需求反弹趋势影响，根据EVSales数据，2023M1-8欧洲电车销量达到193.2万辆、同比+33.6%，其中M8单月销量27.0万辆、同比+69.3%，增速为今年单月最高值。
    全球龙头地位稳固，海外市场布局稳步推进
    公司持续巩固全球第一地位。根据CleanTechnica，2023M1-8公司全球新能源乘用车销量达到170.44万辆、同比+74.9%，全球市占率达到20.8%，相较2022年全年的18.4%进一步提升，同时进一步拉开与第二名差距（市占率14.4%），蝉联全球新能源车第一位置。其中8月海外市占率由去年同期1.6%上升至4.8%。国内市场一骑绝尘，2023前三季乘用车零售销量188.5万辆、同比+63.5%，市占率达36.3%，大幅领先第二名(8.4%)。受益于下游电车+储能等业务拉动，公司电池装机数持续提升，根据中国动力电池产业创新联盟数据，2023前三季度比亚迪动力电池装机市占率达到28.9%，稳居行业第二。同时在磷酸铁锂电池细分赛道上市占率达到42.6%，自2023年起登顶行业第一。
    海外市场持续放量打开增长天花板。根据公司公告，2023M10公司新能源乘用车出口销量再创新高，首次突破3万大关，达到3.1万辆、同/环比+220.3%/+8.9%，年度至今累计销量达到17.6万辆，占乘用车销售比例达到7.4%。随着海外销售占比的提升，公司持续深化海外布局，今年三月公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基，并于七月宣布在巴西设立大型生产综合体，涵盖材料到整车生产全流程，实现从产品出海向产业链出海进发。我们认为公司未来重要发展方向为产能出海，全球布局有利于减少与在地国（尤其是欧盟）的政策摩擦，进一步拓展海外市场。
    新品发布完善产品矩阵扩容目标客户，切入中高端市场提升品牌价值建设
    三季度以来，公司首台方程豹豹5正式下线，腾势N7、仰望U8等车型上市，乘用车业务形成了由比亚迪、腾势、仰望、方程豹品牌构建的多品牌梯度矩阵，打入不同的终端客户市场，多品牌策略推进实现目标客户扩容。同时高端品牌腾势自推出以来销量逐月增长，方程豹/仰望系列推出也意在谋取中高端市场，公司产品价值中枢有望上移，品牌力得到提升。
    投资建议与盈利预测
    全球电车销量维持较高增速，国内整体符合预期，欧洲市场边际改善，汽车电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2023年以来蝉联全球&国内市场双料第一；积极完善产品和技术矩阵，扩大终端客户群体；海外市场持续发力拓宽下游市场，实现产品+产业链双双出海；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2023~2025年归母净利润分别290.9、432.2和578.2亿元，对应PE值分别为24、16和12倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；电车政策转向；公司产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动.

业绩维持高增，AIGC产品加速落地

万兴科技(300624)
    事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入10.96亿元，同比+30.69%；归母净利润0.65亿元，同比+166.91%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比+2728.14%。毛利率95.19%，同比-0.44pct,净利率7.19%,同比+2.06pct。
    单季度来看，23Q3公司实现营收3.78亿元，同比+26.67%；归母净利润0.21亿元，同比+67.17%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比+18790.18%。毛利率94.83%,同比-0.65pct,环比-0.23pct;净利率6.98%,同比+0.89pct,环比-0.57pct。
    现金流稳增，费用效率提升，公司“步步为营”保持稳健。①现金流：报告期内，公司实现经营性现金流量净额0.48亿元/同比+68.29%；2023年1-9月实现经营性现金流量净额1.25亿元/同比+152.66%，现金流稳增彰显公司经营质量。②费用率：Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为49.87％/11.56％/27.45％/0.44%，分别同比+0.75pct/-0.29pct/-2.50pct-1.06pct,销售费用率增长主要系市场竞争加剧、流量成本上升及新产品投放所致，财务费用率下降主要系可转债转股、可转债利息费用较上年同期减少所致，整体费用率同比下滑（-3.10pct)，公司费用管控能力和资金利用率有所提升。
    技术端：公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发。报告期内，公司在大力自研的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作，在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐/音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破，为公司产品AI能力提升提供坚实的技术基础。
    产品端：公司不断落地AIGC创意新品，丰富产品矩阵，加速推动旗下明星产品智能化升级，提升产品竞争力，赋能全球视频内容创作者自在表达。近期，万兴科技发布智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、泛知识领域智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory、移动端AI虚拟陪伴应用Trumate、出海营销数字人直VirtuLook,商家无需购买设备，无需高额搭建场景，聘请摄影师、模特、化妆师等人员，每月仅需0.02美元左右即可生成一张可商用的AI商品图，成本预计下降99%，这将有助于提升商品的付费转化率，降低商家的营销成本，展现了AI技术在跨境电商领域的应用潜力。“一带一路”和全球化背景下，公司的AI产品有望助力中国企业出海，并持续提升产品的ARPU值和订阅率，打开业绩增量。
    Filmora大版本更新，亿级AI应用或成行业标杆。2023年10月28日，AI视频创作软件Filmora13全球重磅发布，新版本内置创作助手Copilot,全新推出的AI生成功能，覆盖文本、音频、视频等多媒体格式，进一步“刷新”视频智能创作流程，推进视频创作进入AI赋能新时代。面向国内市场，万兴科技多端同步焕新万兴喵影2024，在国内率先上线AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频创作流程，降低视频创作门槛。
    投资建议：公司技术端持续精进，已有多款AIGC产品落地，现已实现初步实现业绩兑现，伴随产品矩阵完善，AI产品赋能更多创作者，付费空间有望进一步打开，未来公司业绩可期。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.04/1.39/1.74亿元，EPS分别为0.76/1.01/1.27元，当前股价对应PE分别为121/90/72倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用风险、汇率波动风险、技术发展不及预期、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险。

2023三季报点评：战略级业务成长快，“大华为”布局显优势

神州数码(000034)
    事件：公司前三季度实现营业收入841.55亿元（-0.41%），归母净利润8.51亿元（+24.91%），扣非净利润8.43亿元（+27.82%）
    营收回暖，“数云融合+信创”战略级业务快速成长
    公司致力于为企业级客户提供数字化转型升级技术、产品及服务，持续推进产业生态布局和优质资源整合。23年03实现收入285.54亿元（+6.44%）、增速同比+14.92pcts、环比+8.47pcts），营收回暖明显。前三季度整体来看云和数字化业务收入49.20亿元，同比增长36%；其中MSP+ISV业务收入超过6亿元，同比增长54%。自主品牌业务收入23.67亿元，同比增长49%；信创业务收入20.19亿元，同比增长69%。信创业务行业客户全面突破，运营商领域实现移动、电信、联通三大客户全覆盖。同时，公司判断行业复苏预期明显，国产大模型或在未来两年内实现突破，也将为企业带来新的发展机遇。我们认为，公司战略转型发展成效正在逐步显现。传统IT分销业务表现相对稳定，近年来重点发展的数云融合+信创等战略级业务初具规模，且呈现出快速成长态势
    盈利能力大幅提升，资产结构有待进一步优化。
    公司23年Q3实现归母净利润4.17亿元（+43.28%），22年Q3数据为2.91亿元（+63.03%）。高基数基础上维系高速增长态势，主要源于市场需求复苏，以及数云融合+自主品牌两大战略级、高毛利业务保持高速成长。在长期战略转型发展的同时，公司积极执行提质增效管控措施。前三季度销售、管理、研发三项费用保持基本稳定，同比略增。期末，净资产收益率（加权）达到10.57%（+4.55%），人均创利水平也有明显提升。财务结构方面，资产负债率较期初下降3.26pcts；长期资金来源占比超37%，较年初提升5.40pcts；资产结构有所优化，持续运营能力稳健。此外，公司可转债项目8月31日获得深圳证券交易所上市审核委员会无条件审核通过，目前已经提交中国证券监督管理委员会进行注册。预期，未来可转债募集资金或进一步改善公司资产结构，降低财务费用，保障企业长期健康发展。
    “大华为”布局显优势，鲲鹏、异腾算力标志性项目陆续落地
    公司2018年提出“大华为”战略，2020年展开基于“鲲鹏”、“异腾”的全新合作。随后，双方在产品、营销、生态等方面开展协同，陆续落地多个应用场景标杆案例。近日，公司控股子公司北京神州数码云科先后预中标两大项目：中国移动“2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购项目”，投标报价10.10亿元（不含税），中标份额23%，产品为神州鲲泰系列PC服务器；中国电信“AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目”，金额超1.1亿元，产品为神州鲲泰A924AI训练服务器（鲲鹏+异腾）。此外，控股子公司合肥神州数码与上海恒为智能科技有限公司签订了三笔《销售合同》，供货产品为神州鲲泰品牌异腾AI服务器，合同含税总金额4.08亿元。我们认为，从供应链安全及技术成熟度角度考量，华为“鲲鹏+异腾”算力架构具较大发展潜力。其中，异腾AI产业有高速成长机遇。公司战略卡位较好，标志性项目相继落地，未来或享受AI算力国产化替代红利。
    践行“数云融合+信创”战略，借势AIGC全新市场机遇
    公司围绕企业数字化转型的关键要素，开创性提出“数云融合”战略技术框架体系。并借势AIGC带来的全新市场机遇，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。助力企业级客户构建面向未来的核心能力和竞争优势，全面推动社会的数字化、智能化转型升级。1）、在数云融合方面，神州数码基于云原生及数字原生发展带来的机遇和挑战，搭建出数云融合技术框架体系，形成覆盖数云融合咨询、云上应用开发、云原生应用管理平台构建、MSP+服务的全栈式能力，拥有多项自主知识产权产品和独到解决方案有效支撑起企业泛在敏捷业务能力的数据资产化。2）、在AI应用方面，面对如今AI应用落地的种种挑战，神州数码推出一站式企业级大模型集成平台一一神州问学。作为神州数码生成式AI的核心产品，神州问学不仅可以令企业客户在极短时间内上线自己的聊天机器人，对于企业知识问答、情感分析和句子分类等场景下也能够达到非常理想的效果，目前已成功在多家世界500强企业实现了场景验证，并在医药、客户服务、超级员工等领域实现持续应用。3）、在算力信创方面，针对AI大模型爆发带来的强烈算力需求，神州数码子公司神州鲲泰已打造出覆盖“ARM+GPU+SPU”的异构智算算力，大带宽、低延时、零丢包的智算网络，以及大容量、高性能、低延时、分布式全闪智算存储在内的融合智算平台，构筑强大算力平台、运力平台、存力平台底座支撑。
    投资建议
    公司作为华为“鲲鹏+异腾”生态的重要整机合作厂商，未来将持续受益于国产化推进。预计公司2023-2025年的营业收入分别为1201.52亿元、1227.25亿元、1269.17亿元；归母净利润分别为11.95亿元、14.61亿元、18.00亿元，对应目前PE分别为18X/15X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术选代加快；市场竞争加剧

业绩符合预期，10GW N-TOPCon达产增厚一体化利润

协鑫集成(002506)
    业绩保持高增，盈利同比修复
    前三季度公司实现营收94.12亿、同比+97.4%，归母净利润1.42亿、同比+240.8%，毛利率8.7%、同比+2.4pcts，净利率1.5%、同比+3.5pcts。其中Q3营收38.06亿、同比+93.4%，归母净利润0.31亿、同比+122.3%，毛利率7.5%、同比+1.2pcts，净利率0.8%、同比+7.8pcts。公司现金流情况好转，Q3末经营性现金流净额9.15亿，相比去年同期（-0.61亿）大幅改善。公司周转率提升，存货周转天数下降至49.6（去年同期86.2天）。产业链议价能力亦有提升，公司三季度末应收账款周转天数下降至18.0天（去年同期36.1天）。
    海外光伏市场企稳，中国市场持续超预期
    三季度以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至2023年11月3日，多晶硅致密料价格为7.4万/吨、YTD降幅达到61.1%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.12元/W和1.18元/W、YTD降幅分别为39.5%和40.4%。以价换量下，下游尤其是成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。
    受高库存扰动，欧美光伏装机增长略不及预期。根据EIA，2023M1-8美国累计光伏装机15.33GW、同比+50.3%；根据RystadEnergy，2023年欧洲光伏装机预计约58GW、同比+38.1%。对比之下，中国市场今年以来持续超预期发展，根据国家能源局，2023年前三季度中国太阳能装机128.9GW、同比+145.1%，呈逐月翻倍增长态势。
    更改募投项目聚焦主业，引入战投助力项目稳步推进
    为进一步合理配置资源，聚焦主业发展，公司于8月宣布将向特定对象发行股票募资金额上线由57.99亿调整为48.57亿元，募投项目由芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目、晟颢新能源发展（徐州）有限公司年产10GWh智慧储能系统项目调整为芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目。本次项目调整有利于公司更好的聚焦光伏主业。同时为进一步支持控股子公司合肥协鑫发展并拓宽其融资渠道，公司于9月底发布公告，拟分别与山东绿色发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）、厦门晨舜投资合伙企业（有限合伙）签署《关于合肥协鑫集成新能源科技有限公司之可转债协议》，山东绿色发展、厦门晨舜将作为出资方分别向合肥协鑫提供1.3亿元、3亿元的可转债资金支持，用于合肥协鑫大尺寸组件及高效电池片产线建设相关的资本性支出或流动资金补充。
    10GWTOPCon电池片产能满产，加码电池+组件一体化增厚利润
    根据公司公众号消息，公司芜湖一期10GWTOPCon电池产能已全线达产，并实现了对合肥及阜宁基地的供货，芜湖基地电池量产效率已突破25.6%，位于行业第一梯队。此次电池达产，进一步强化了公司电池+组件一体化配套能力，同时公司坚定N-TOPCon路线，在一体化程度提升增厚利润的同时，享受到N型溢价红利。
    投资建议与盈利预测
    光伏需求超预期维持行业高景气。公司深耕光伏领域多年，近年来公司小尺寸老旧产能逐渐淘汰并充分计提，无存量负担。同时加码全新N-TOPCon大尺寸电池+组件一体化产能，有望享受到一体化+N型双重红利，进一步增厚利润。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为2.1、4.1和5.8亿元，对应当前PE值分别为77、39和28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动.

2023三季报点评：江南科友协同效应渐显，自研芯片实现国产替代

三未信安(688489)
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入2.36亿元（+37.35%），归母净利润0.39亿元（+33.24%），扣非净利润0.32亿元（+35.54%），毛利率同比-3.61pcts。
    Q3业绩超预期，与江南科友协同效应显现。
    公司23年Q3实现营收1.33亿元，（+70.30%），增速同比+42.99pcts、环比+69.47pcts；归母净利润0.29亿元，（+90.88%），增速同比+66.64pcts、环比+131.70pcts。公司本季度经营业绩大幅提升，主要影响因素包括：1）商密政策逐步推进，拉动行业市场需求；2）新产品逐步投入市场，自研芯片逐步替换带来产品功能增强、成本端优化；3）持续加大在特定行业和领域的市场开拓，效果渐显；4）江南科友并表，产生业务协同。江南科友作为以银行金融行业为主要客户的密码服务提供商，在相关细分领域市场优势明显。银行等金融行业信创有序推进，密码应用创新机会较多。我们认为，公司原本处于信息安全行业上游，主要为安全厂商提供密码核心产品，并不涉及直接用户市场。通过控股江南科友，既补充了企业产品线，也打通了银行等金融行业下游市场，还形成了间接需求和直接需求相结合的双轮驱动业务模式。江南科友对公司经营及市场拓展的协同、增益效应正在逐步显现。
    销售和研发投入力度加大，自研密码芯片实现国产替代。
    公司前三季度销售费用0.62亿元（+51.17%），管理费用0.26亿元（+27.46%），研发费用0.70亿元（+45.65%）。销售和研发费用增速分别同比+18.78pcts、+16.05pcts，较同期营收增速分别+13.82pcts、+8.30pcts，加大市场销售和技术研发投入力度明显。销售方面，公司加大市场开拓力度和招聘高层次销售人才，下游行业客户覆盖政务、金融、能源、信息技术等行业，拥有众多下游优质客户资源。研发方面，今年8月全新发布了随机数芯片XR100、物联网安全芯片XT100及XT200三款自研芯片，同时新一代高性能云端芯片正在按计划有序开展研发任务。公司进一步布局面向云计算和大数据安全的高性能密码芯片以及面向终端和物联网边缘网关的低功耗密码芯片，广泛拓展服务器、云计算、手持终端及智能机器人等细分应用场景。其自研国产密码芯片具备高性能、高集中度、可支持虚拟化等多项技术优势。我们认为，公司自研密码芯片从供应链安全和降低成本方面均有较大突破。可实现自用降本，外销增收，未来或带来业绩新增量。
    国产商密市场需求空间大，产业链自主可控企业市场份额有望进一步提升。
    国家信创政策要求央国企2023-2027年进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或改造。随着信创系统的全面推广,密码产品从芯片、板卡、整机均需要支持国密体系，并完成替换和改造。此外，为规范商用密码检测活动和应用安全性评估工作，国家密码管理局日前出台了《商用密码检测机构管理办法》和《商用密码应用安全性评估管理办法》，两部管理办法将于今年11月1日正式施行。规定“要求使用商用密码进行保护的网络与信息系统，其运营者应当使用商用密码进行保护，制定商用密码应用方案，配备必要的资金和专业人员，同步规划、同步建设、同步运行商用密码保障系统，并定期开展商用密码应用安全性评估”。密改、密评监管趋严，云计算、区块链、车联网等新兴技术快速发展催生密码应用新场景，共同驱动商密市场需求快速增长。我们认为，政企客户及新技术场景对密码产品的功能、技术水平有更高要求，市场份额有望向创新能力强、产业链自主可控的头部厂商进一步集中。
    投资建议
    公司与江南科友协同效应渐显，自研密码芯片实现国产替代。国产商密市场需求空间大，产业链自主可控企业市场份额有望进一步提升。预计公司2023-2025年的营业收入分别为4.51亿元、5.96亿元、7.92亿元；归母净利润分别为1.33亿元、1.78亿元、2.40亿元，对应目前PE分别为44X/33X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

N型占比提升，产销率持续增长；布局沙特产能，加快产业全球化

TCL中环(002129)
    业绩稳定增长，持续强化核心竞争力
    2023年前三季度，公司实现营业收入486.54亿元、同比-2.39%，归母净利润61.88亿元、同比+23.75%，毛利率23.12%，净利率13.52%；其中Q3营收137.56亿元，归母净利润16.52亿元，同比-20.72%。公司业绩基本符合预期，光伏产业链进入价格下行周期，公司受益于N型产品需求持续增长，先进产能占比持续提升，制造能力领先，保障盈利能力，帮助公司穿越周期。
    N型+大尺寸先进产能优势突出，产销量持续提升
    光伏行业N型转型趋势确定，据CPIA数据，N型硅片市占率将由2022年的10%以下上升至2023年的25%左右，经测算，2023年全国N型硅片产量将超130GW。组件价格下行，N型大尺寸组件增量价值显现，有利于下游降低LCOE，可以提高光电转换效率，降低度电成本及优化产品BOS成本。182mm及以上的大尺寸硅片已成为市场主流，市占率由2021年的45%迅速增长至2023年的约93%，其中210mm大硅片2023年市占率有望超过25%。
    2023年前三季度，公司产销规模同比提升68%，大尺寸N型硅片市场需求持续提升，公司的N型产品全球市占率领先。随着项目持续投产与技术提升，预计2023年末晶体产能将达180GW，保持全球单晶规模首位。在产业链供给充裕，竞争加剧的格局下，公司先进产能占比高，N型技术能力突出实现全规格硅片产品供应1000余种，其中N型产品新增300余种，占比约52%。公司持续提升创新能力叠加柔性制造+工业4.0降低制造成本，增强核心竞争力，保障盈利能力。
    布局沙特硅片项目、破局贸易壁垒封锁，加快全球化发展脚步
    中东新能源经济转型计划推动新能源发展需求，沙特提出“2030愿景”，目标到2030年，新能源发电装机容量达到58.7GW，占发电装机总容量的50%；阿联酋计划到2050年，可再生能源在能源结构中占比44%。公司布局沙特硅片产能，与VisionIndustriesCompany，成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，致力于打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。
    公司与VI公司在沙特共同建设的晶体晶片项目一期产能20GW，计划于今年四季度开工，有效填补中东地区光伏产业链中上游的空白，为公司产业全球化、制造本土化发展奠定坚实基础。公司与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作，持续推进全球化产业布局，为公司带来更多的创新驱动力和抗风险能力。按照通常项目投资节奏，未来二期产能通常不低于一期，由此可以预测公司未来的海外产能有持续提升空间。
    N型电池聚焦技术创新
    公司已在江苏建设2GWG12电池工程示范线，并在广州投资建设25GWN型TOPCon电池工业4.0智慧工厂项目，结合公司在硅片领域的技术优势和积累，持续推动公司电池技术产业化进程，增强产业链协同发展。公司布局以IBC框架为主的TOPCon技术，持续推动差异化技术创新，自主开发并掌握铜制程工艺，可有效降低电池的非硅成本。公司与Maxeon技术共享、联合创新，具有IBC电池、叠瓦组件的技术资源，推动结合工业4.0的制造方式及硅片G12产品优势，加强核心竞争力。
    二次回购体现公司信心
    公司发布回购股份方案，拟用自有资金以不超过34.15元/股（含）的价格回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数）且不超过人民币10亿元（含本数）。回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。年内进行第二次回购，展示出公司对未来发展的信心及对公司前景的认可。
    投资建议与盈利预测：公司硅片产销规模持续增长，N型+大尺寸产能优势突出，全球化产业布局进程加速；积极布局N型电池产能，有助公司形成产业链联动，发挥硅片先进产能及组件技术优势；。预计公司2023~2025年归母净利润76.47亿/95.65亿/110.51亿，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏行业产能过剩、竞争格局恶化，一体化企业增多导致公司客户流失；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；贸易保护主义致行业整体出口受阻，头部企业在海外重复建设产能加剧竞争。

Q3业绩同比扭亏为盈，高端数控系统加速放量

华中数控(300161)
    Q3单季度同比扭亏为盈，高端数控系统放量提升盈利能力
    在复杂外部环境和行业弱复苏背景下，公司产品加速导入下游客户，2023Q1-3公司实现营收12.96亿元、同比增长33.31%，其中数控系统与机床板块收入5.66亿元，同比增长30.24%，机器人与智能产线收入6.78亿元，同比增长42.33%；归母净利润-0.34亿元、亏损同比收窄37.62%。03单季度营收4.1亿元，同比增长18.73%，归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈。盈利能力方面，2023Q1-3毛利率32.61%，同比+0.78pcts，主要系高端数控系统增长及管理效率提升。
    高端数控系统国产替代加速推进，中端领域有望受益3C行业复苏
    高端数控系统领域高增长态势持续，前三季度出货量已超过去年全年水平。五轴领域取得较大进展，与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光等机床企业合作，共同开发五轴加工中心、五轴刻蚀机等各类五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业批量配套。近期公司发布新品华中8型车铣复合数控系统，在玉环国际机床展与近十家企业签署战略合作协议，高端产品持续推出并配套下游，国产替代有望加速。此外，中端数控系统领域发展平稳，后续3C行业复苏有望带来业绩弹性。
    新能源景气持续推动智能产线高增长，海外订单突破成长可期
    受益于新能源动力电池、光伏行业快速发展，前三季度子公司常州锦明实现收入4.7亿元，同比增长65%。今年9月公司与海外客户签署4.17亿元订单销售软包电池模组装配线，报告期内继续推进全球化战略，加大欧美市场开拓、每牙利子公司投入运营，国际化成长可期。公司联合旗下华数机器人，针对不同规格型号数控机床自动化上下料需求，推出AR系列析架机器人新品，配置的“一脑双控”数控系统可实现双通道控制，新市场需求有望开拓。
    与国智中心签署合作协议，核心竞争力持续强化
    10月27日，公司公告拟与国智中心签署合作协议，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能何服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费3000万元，持续推动我国高端数控系统产业自主可控发展，公司核心竞争力也将持续巩固
    投资建议
    预计公司2023-25年实现营收20.87亿元/25.95亿元32.08亿元，归母净利润0.90亿元/1.66亿元/2.67亿元，当前股价对应市盈率为79X/43X/27X，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、新品开发不及预期、管理改善不及预期

业绩短期承压，关注公司“电储充算”一体化布局

协鑫能科(002015)
    事件：公司发布2023年第三季度报告，23年前三季度实现营收85.93亿元，同比增长8.82%，归母净利润9.26亿元，同比增长40.42%；03单季度实现营收29.66亿元，同比增长3.47%，环比+7%，归母净利润1.25亿元，同比增长-54.10%，环比73.74%，主要系计提信用减值损失和投资收益减少，影响当期净利润。前三季度公司毛利率17.51%，同比+0.08pct净利率11.24%，同比+2.66pct03单季度毛利率16.98%，同/环比分别-0.03pctf-1.87pct净利率5.50%，同/环比分别-4.60pct11.59pct。
    热电联产基本盘稳固，并购注入光伏发电资产
    截至2023年9月30日，公司并网总装机容量为2921.90MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。此外，控股子公司苏州工业园区鑫坤能清洁能游有限公司拟收购协鑫新能源36个光伏电站公司的全部股权，装机规模达583.87MW收购完成后将进一步扩大公司的资产规模和装机容量，提升公司综合实力。
    光储充换售一体化不断完善，液冷超级快充实现多场景协同应用
    公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台，携手吉利、福田、宁德时代等企业拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，液冷超级快充领域，公司与华为签署合作协议，共同开发储充一体的液冷超充站，并与郑州市合作规划建设“超充之城”，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站。
    协鑫智算平台正式投运，布局全球算力中心稳步推进
    公司AI算力领域稳步推进协鑫智算苏州相城项目于8月27日正式投运，AI智能算力集群算力高达每秒一百万亿次，存储容量达32PB，提升公司“电力+算力”核心竞争力。客户方面，公司与华为数字能源开展全面合作，并与九州云、谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，助力后线客户开拓。协鑫智算计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司于10月18日向上海信弘采购9.25亿元算力设备，持续推进“电力+储能+算力”三位一体战路转型
    投资建议
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.98亿元、15.10亿元、18.26亿元，对应目前PE分别为14.3X/12.3X/10.2X，维持“买入”评级
    风险提示
    宏观经济下行：原材料价格波动：电动车政策变动风险；客户拓展不及预期：算力业务推进不及预期等

营收高速增长，小功率与氢能板块有望持续放量

科威尔(688551)
    23Q3营收同比增长35%，剔除口径影响后盈利仍稳步上行
    2023年前三季度，公司实现营收3.55亿元，同比增长40.12%，其中电源事业部、氢能事业部、功率半导体收入分别占比73%、16%、11%；归母净利润0.75亿元，同比增长66.46%。23Q3单季度实现营收1.35亿元，同比增长34.99%；归母净利润同比下滑16.11%，主要系：1）去年研发费用加计扣除集中在Q3；2）年终奖由Q4集体计提改为按月计提；3）样机试制、推广等费用增加。若与去年同口径看，今年Q3净利润仍有提升。2023Q1-3公司毛利率54.6%，同比+5.34pcts，净利率20.95%，同比+3.47pcts。未来，随着产品标准化推进、批量采购摊薄成本、小功率测试电源放量，公司盈利能力有望维持在较高水平。
    产品标准化、系列化进展顺利，小功率测试电源有望持续放量
    大功率测试电源在国内具有领先地位，以新能源车“三电”为主的产线端有望保持稳定增长；标准化产品进展顺利，目前已处于客户验证阶段，量产后有望抬升整体盈利能力。小功率测试电源系列化产品持续推进，后续将针对不同行业和应用场景做产品适配和软件研发。目前小功率产品分销渠道已基本构建完成，新产品导入客户顺利，前三季度收入同比有较大幅度增长；伴随定增项目产能释放与渠道搭建，小功率产品有望持续贡献业绩增量。
    制氢端与用氢端双线并进，将充分受益氢能行业景气上行
    1）用氢端：公司测试系统应用于零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等，据公司公告，2022年公司在国内市占率22%，位居国内燃料电池测试系统出货量第一。2）制氢端：据GGII统计，截至10月底国内在建及规划绿氢项目年制氢总产能超过260万吨/年，相关测试需求旺盛。公司测试设备功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM电解槽，目前都已有订单落地，未来将受益行业景气上行。
    投资建议
    预计公司2023-25年实现营收5.13亿元/7.41亿元/9.62亿元，归母净利润1.12亿元/1.73亿元/2.41亿元，当前股价对应市盈率为32.7X/21.3X/15.2X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源景气下滑风险、氢能行业政策波动风险、产品标准化推进不及预期、渠道拓展不及预期等

常规业务稳健增长，TIDES业务持续放量

药明康德(603259)
    2023年三季报
    2023年前三季度，公司实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润80.76亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77.09亿元，同比增长23.70%；基本每股收益2.75元，同比增长9.13%。
    常规业务维持稳健增长
    2023年前三季度，公司化学业务实现营业收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除特定商业化项目后，同比增长31.0%；测试业务实现收入48.5亿元，同比增长16.2%；生物学业务实现收入18.9亿元，同比增长6.5%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入10.3亿元，同比增长11.6%；国内新药研发服务部（DDSU）实现收入4.9亿元，同比下降26.9%。公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长，业绩增长符合预期。在核心的化学药业务方面，受益于长尾战略，“D”和“M”业务实现强劲增长。2023年前三季度，D&M实现收入156.3亿元、同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长48.2%。公司累计新增926个分子，累计拥有D&M管线3，014个，其中包括58个商业化项目、61个临床III期项目和316个临床II期项目！根据公司预测，2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，其中化学D&M业务将在前三季度基础上加速增长。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34%
    TIDES业务继续放量
    2023年前三季度，公司主要为宾核甘酸和多肽的TIDES业务继续放量，TIDES业务板块实现收入20.7亿元，同比增长38.1%。TIDESD&M服务客户数量为127个，同比提升31%，服务分子数量为230个，同比提升48%。根据公司三季报预测，第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年将超过60%。产能方面，公司常州和泰兴基地产能扩建工程启动，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应金体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。
    客户数量不断增长，大药企渗透率有所提升
    客户数量方面，2023年前三季度新增客户900余家，公司活跃用户累计达到6000余家。公司订单数在上半年的基础上持续增长，其中，TIDES业务在手订单增长245%，客户数量不断增长。从新老客户收入结构情况来看，2023年前三季度原有客户贡献收入291.2亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长26%，新增客户贡献收入4.3亿元，来自原有客户的收入占比达99%，反映出公司已有客户的忠诚度高。从客户规模分布上看，公司在实施长尾战略的同时，在大药企中的渗透率有所提升，剔除特定商业化项目后，公司来自全球前20大药企的收入同比增长43%。从客户使用服务类型上看，使用多业务部分服务的客户贡献收入272.7亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长28%，反映出公司在“跟随分子”的战略下，一体化的赋能平台带来的丰硕成果。从客户地域分布来看，2023年前三季度，公司来自美国地区收入达到194.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长36%，贡献收入66%；来自欧洲客户收入达到32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入达到52.4亿元，同比增长5%；日本、韩国及其他地区客户收入达到16.2亿元，同比增长10%。公司拥有来自全球各个地区的多元化客户群体，为公司的业绩的稳定性和韧性提供了有力支撑
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.31元、4.04元和4.99元，对应的动态市盈率分别为26.18倍、21.39倍和17.33倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级
    风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

Q3业绩高增，设备+耗材+工艺闭环优势持续显现

高测股份(688556)
    【内容摘要】
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入42.11亿元，同比+92.24%，归母净利润11.73亿元，同比+173.90%；Q3公司实现收入16.90亿元，同比+97.60%，环比+33.91%，归母净利润4.59亿元，同比+139.99%，环比+21.11%。
    四大业务板块高速发展，业绩持续高增。
    公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，分产品来看，1）光伏切割设备：前三季度实现收入16.32亿元，同比+86.94%，截止三季度末底，公司光伏切割设备类产品在手订单约27亿元；2）切割耗材：前三季度实现收入9.47亿元，同比+86.05%，前三季度金刚线累计出货约4400万km；3）切片服务业务：前三季度实现收入13.24亿元，同比+130.26%。4）创新业务：前三季度实现收入1.89亿元，同比+47.66%，截至三季度末，创新业务设备类产品在手订单约1.3亿元。
    费用控制加强，盈利水平持续提升。
    前三季度公司期间费用率为14.83%，同比-2.27pct，销售费用率2.1%，同比-0.43pct，管理费用率12.36%，同比-1.95pct，财务费用率0.36%，同比+0.10pct，公司整体费控表现较好，前三季度研发费用2.59亿元，同比+73.83%，占营收比重的6.15%，进一步强化技术闭环优势。公司前三季度毛利率为45.98%，同比+6.18pct，净利率为27.85%，同比+8.30pct；Q3单季度毛利率为44.82%，同比+3.27pct，净利率27.16%，同比+4.80pct，主要系金刚线业务带动毛利率增长。此外，公司前三季度经营性现金流为6.37亿元，较去年同期-0.50亿元大幅提升，主要因为金刚线及切片代工业务占比提升，销售回款力度加大，现金流持续改善。
    切片加工及金刚线产能释放，碳化硅有望增长新动能。
    硅片切割加工产能逐步释放，目前总规划产能102GW，已落地产能38GW，其中建湖（二期）12GW处于产能爬升中，宜宾（一期）25GW项目正在建设，预计2024年上半年投产，根据公司与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能。壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。金刚线切割技术逐步导入碳化硅领域，相较于砂浆切割，可大幅提升生产效率并降低料损和晶片加工成本，公司8英寸碳化硅金刚线切片机可同步满足6寸和8寸碳化硅晶片的切割需求，目前已收获批量订单。
    盈利预测
    预计公司2023-25年实现营收62.27亿元/89.63亿元/115.38亿元，归母净利润15.63亿元/19.83亿元/23.65亿元，对应目前PE分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期

2023三季报点评：管理效能稳步提升，受益于数据要素建设提速

东软集团(600718)
    事件：公司2023年前三季度实现营业收入62.63亿元（+12.56%），净利润1.35亿元（+4.71%），扣非净利润0.42亿元（+323.57%）
    盈利能力渐趋恢复，管理效能稳步提升
    公司积极推进大数据、人工智能等创新技术应用与实践，致力于高质量规模化发展，实现营收规模持续稳健增长。23年Q3实现营收23.73亿元（+8.79%），增速较Q2环比提升2.67pcts。并且，在本季度实现扣非净利润由负转正，盈利能力渐超恢复。在实现营收稳健增长的同时，前三季度销售、管理、研发费率分别同比下降0.64pcts、0.53pcts0.34pcts，整体管理效能稳步提升。IDC发布《中国医学影像信息系统市场份额，2022，公司凭借在医学影像信息系统领域对市场的深刻理解、持续创新的技术能力、稳健的服务能力居市场份额第一。2023中国数字技术创新应用大赛，公司“整合型医疗卫生服务体系，构建数字健康城市创新发展”项目荣获“数字健康创新应用赛道”一等奖。在2023年度高工智能汽车行业评选中，公司和东软容驰分别在座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等多个细分领域入围TOP10供应商。我们认为，公司在在医疗健康及社会保障领域优势地位稳固。持续获得的比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城、零跑等多家车厂定点订单，未来或将逐步兑现相关业绩。
    连续三年领跑数字政府市场，受益于数据要素建设提速。
    近日，赛迪顾问发布《2023中国数字政府应用发展研究报告》，公司“数字政府软件与应用服务”市场竞争力持续领跑，在人社、医保领域持续三年领导力象限排名第一。此外，在人力资源和社会保障信息化项目中积累了深厚的经验，成为金保工程二期社会保险管理信息系统唯一研发单位、养老保险全国统筹信息化建设项目业务管控系统开发和项目总集成的承建单位。目前、已承建全国14省社保核心业务、10省就业核心业务、25省养老统筹建设，在中国人社信息化建设方面成果突出
    投资建议
    我们认为，公司技术实力深厚，在医疗IT、智能汽车、智能汽车互联、智慧城市、企业数字化有广泛的应用和实践，在数字化转型的大背景下有望充分受益。预计公司2023-2025年的营业收入分别为107.67亿元、124.32亿元、145.65亿元；归母净利润分别为2.58亿元、2.97亿元、4.71亿元，对应目前PE分别为45X/39X25X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期；技术选代加快；市场竞争加剧

2023Q3点评：盈利性环比提升，关注折叠屏消费新趋势

悦安新材(688786)
    业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入2.69亿元（同比-21.9%），实现归母净利润5908万元（同比-25.4%），扣非后归母净利润为5399万元（同比-20.4%），对应基本EPS为0.69元。其中，公司Q3实现营收8896万元 （同比-20.5%，环比-11.5%），归母净利润2116万元（同比-8.6%，环比-1.8%），扣非后归母净利润为2043亿元（同比+4.7%，环比+6.7%），单季度基本EPS为0.25元；
    营收受消费电子阶段性需求影响，有望触底回升：2023年前三季度公司营收同比下降较多，主要由于：①受宏观经济压力影响，可穿戴设备、手机等消费电子产品需求疲软导致公司产品销售承压；②去年同期雾化合金粉中高价的钴铬系列粉占比较高，随着客户需求向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比大幅下降。三季度来看，2023Q3公司营收环比下降11.5%，主要由于雾化合金粉产品仍受到向铁基系列粉切换而带来的产品均价下行影响；
    产品结构优化，盈利性环比大幅提升：2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为43.4%/ 23.3%，分别环比+6.0pcts/ +2.1pcts。推测销售毛利率环比大幅提升主要由于具有高附加值的羰基铁粉产品毛利占比提升，整体盈利性改善；销售净利率环比提升幅度相对较小主要系期间费用率环比提升3.84pcts，其中财务费用率环比提升2.98pcts为核心项，提升较多系Q2存款利息收入及贷款贴息所致；
    新工艺解决加工痛点，受益消费电子新趋势：公司产品下游消费电子领域中，采用3D打印和MIM等新工艺来生产手机、手表零部件的势头不减。在3D打印应用端，苹果、荣耀等头部企业积极推动3D打印零部件的批量化生产，3D打印生产的苹果手表表壳及荣耀折叠屏钛合金轴盖均为增材制造在消费电子领域的拓展树立了里程碑。消费电子领域的工艺革新有望驱动3D打印从小批量定制化服务跨向百万级应用市场，而公司IPO项目投建的3D打印用粉末将有望受益于下游增材制造的需求增长。在金属注射成型工艺应用方面，采用MIM制造的零件是折叠屏转轴中的主要零部件之一，而近年来华为、三星等品牌所引领的折叠屏手机消费趋势将激发精密铰链市场和MIM工艺市场的高速增长，公司的金属注射成型喂料有望受益于下游需求景气度提升；
    产能规划明确量级增长，有望大幅抬升市场空间：当前公司具有约1.3万吨微纳金属粉体系列产品年产能，IPO募投项目“年产6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”和“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”预计于2023年9月达到可使用状态，羰基铁粉年产能将增加6,000吨至11,200吨，高性能超细金属及合金粉末产能将共计扩充4,000吨，近翻倍式的产能扩张将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。公司于2023年6月公告，计划投资不超过30亿元，在“创新工艺年产3,000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上，于宁夏追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，项目建设周期为36个月，并计划在2025/2027/2029年分别增加3,000/27,000/70,000吨羰基铁粉年产能（计算可得2022-2029年产能扩张CAGR约为55%）；该项目基于公司多年的工艺技术和经验积累，计划在保持产品40%+毛利率的前提下，将基础版羰基铁粉售价从目前的4万元/吨降至2万元/吨左右。一方面，低成本羰基铁粉方案可形成对电解、雾化等较低性能竞品工艺直接进行部分或者完全替代，从而切入全新的应用领域，另一方面，现有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度均能得到提升，未来羰基铁粉市场容量的天花板有望呈指数级抬升；
    投资建议：公司作为我国羰基铁粉龙头生产企业，低成本羰基铁生产工艺的革新有望为产品打开指数级别的增量市场空间，随着未来产品产能的扩建和市场应用空间的开拓，公司的高成长能力值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.06/ 5.87/ 7.95亿元，同比增长-5.0%/ 44.4%/ 35.5%，分别实现归母净利润0.88/ 1.31/ 1.80亿元，同比增长-11.1%/ 49.5%/ 37.2%，对应PE 41X/ 27X/ 20X。给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、下游应用拓展不及预期等。

Q3毛利率明显改善，增量项目落地可期

中国中免(601888)
    事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入508.37亿元，同比+29.14%；归母净利润52.06亿元，同比+12.49%，扣非后归母净利润51.91亿元，同比+13.26%。毛利率31.75%，同比+0.53pct，净利率10.67%，同比-3.36pct。
    单季度来看，23Q3，公司实现营收149.79亿元，同比+27.87%；归母净利润13.41亿元，同比+94.22%；扣非后归母净利润13.37亿元，同比+103.90%。毛利率34.46%，同比+9.77pct，环比+1.63pct；净利率8.87%，同比+0.27pct，环比-1.92pct。
    23Q3淡季不淡，毛利率稳步改善，虽费用端承压但净利率仍改善。
    收入端：公司23Q3实现营收149.79亿元/同比+27.87%，同比增速高于Q1（+23.76%）低于Q2（+38.83%），基本符合市场预期，Q4进入旺季后收入同比增速有望创年内新高；
    毛利率端：Q1-Q3毛利率持续修复（29.00%/32.83%/34.46%，分别同比-5.00pct/-1.12pct/+9.77pct），Q3毛利率大幅改善主要系折扣力度变化所致，后续品类结构优化有望进一步改善毛利；
    费用端：虽Q3整体费用率为19.92%/同比+8.76pct，但Q3净利率同比微增0.27pct至8.87%。销售费用率为17.80%/同比+11.35pct，系免税店租金因机场国际客流恢复有所提升所致；管理费用率为3.56%s/同比-0.42pct，公司持续优化库存管理；研发费用率为0.06%/同比+0.06pct；财务费用率为-1.50%/同比-2.23pct，系公司加强外汇风险管理增加了汇兑损益所致。
    中秋国庆双节期间，离岛免税表现亮眼，Q4公司业绩可期。据海口海关数据，2023年中秋国庆期间（9月29日-10月6日），共监管离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，比2022年同期分别增长117%和143%，客单价7824元。随着消费及旅游市场的稳步复苏，以及海南离岛免税“担保即提”“即购即提”新增提货方式落地等利好政策推动，叠加海南部分地区发放的政府消费券，夏季以来海南离岛免税市场持续呈现增长态势。现阶段已进入海南离岛免税销售的传统旺季，看好公司Q4业绩提振。
    凤凰机场二期开业，增量项目有望加速落地。报告期内，海南机场参股的三亚凤凰机场免税店二期开业运营，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，已有300多个国际知名品牌入驻。此外，三亚国际免税城一期二号地商业项目和海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）进入联合竣工验收阶段，三亚国际免税城二期（河心岛项目）和三期（太古合资项目）稳步推进，三亚凤凰国际机场法式花园项目做好开业运营准备。
    投资建议：作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，Q3营收稳健&毛利率明显改善，Q4作为离岛免税传统旺季，有望加速业绩兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.17/91.93/116.61亿元，EPS分别为3.20/4.44/5.64元，对应当前股价PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险

2023三季报点评：海风加速推进，业绩周期现底

广大特材(688186)
    业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入29.6亿元（+22.8%），实现归母净利润1.10亿元（+36.8%），对应基本EPS为0.51元，扣非归母净利润0.72亿元（+11.2%）；其中202303公司实现营业收入9.03亿元（同比+8.8%环比-24.2%），实现归母净利润0.24亿元（同比+6.4%，环比+82.5%），扣非归母净利润0.22亿元（同比+12.4%，环比+133.8%）；
    海风低潮期已过，政策逐步落地：国内风电自2021年风电抢装潮后经历了两年低谷，主要系原有项目消化后，海洋资源开发受到政策、军事、航道等因素影响、新项目审批较慢。三季度以来，随着单“30”政策（即新建海风项目需离岸距离30km以外或水深在30m以上）的落地，沿海各省如江苏、广东等地的海风项目进展顺利，海风项目推进节奏加速，装机需求将有望逐步释放，带动产业链04走出低迷行情，2024年装机预期有望提升
    公司业绩承压，盈利能力环比持平：公司主营业务中风电业务占比较高因此受到海风装机需求波动影响，三季度营收9.03亿元（环比-24.2%）我们推测主要是在原材料价格波动不大的情况下，公司受下游需求不振影响，产品销量有所回落。盈利能力方面，公司Q3毛利率14.7%（环比+0.34pcts），但净利率环比Q2提升1.56pcts，分析原因主要系所得税费用较低所致，另外第三季度研发投入率环比下降0.56pcts，主要系公司风电铸件确定性较强，公司适度降低了研发投入所致，后续将根据市场变化及时调整产品研发方向。报告期末，公司应收账款及票据周转天数维持高位，反应了下游需求不振的问题；经营活动现金流年初至今同比增加、主要系公司购买商品、接受劳务以及其他经营活动相关的现金增加所致：
    风电铸件建设完成，齿轮箱业务有序推进：中报显示，公司已完成风电铸件精加工业务的建设工作，有效提升了公司铸件产能：高端装备核心精密零部件项目方面，截止2023年半年度末，已有超70台设备安装调试完毕并进入试生产阶段，热处理方面，氮化线、渗碳线以及调质线已有部分设备安装调试完毕，进入热调阶段，剩余设备也将于年底到货并安装调试，建成后公司将具备8.4万件齿轮及精密部件精加工生产能力；客户方面，公司与南高齿推进各类产品试制和验证，部分产品进入小批量供应阶段，同时公司也积极开拓海外客户，已有部分产品在试制阶段
    广大东汽盈利能力显著改善：广大东汽业务通过内外兼修，铸钢件熔炼产能释放并逐步投建高端装备加工制造项目建设，同时积极布局水电、鼓风机市场，拓展客户，降本增效、供需提升之下，经营规模及盈利能力显著回升，上半年实现净利润1827万元（+68.8%）；投 资建议：公司是风电材料领域的领先企业，随着海风相关政策的逐步落地以及公司精密零部件业务的加工及后处理产能逐步释放，公司业绩有望企稳回升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.7亿元、58.3亿元、77.1亿元，同比增长23.7%、40.0%、32.2%，实现归母净利润1.4亿元、3.0亿元、4.5亿元，同比增长38.0%、107.4%、51.1%，对应PE30X、14X、9X，维持“买入”评级
    风险提示：原材料价格下降不及预期、产能投放不及预期、下游风电装机不及预期风险

2023Q3点评：海外业务开拓顺利，主营增长稳健

久立特材(002318)
    业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入61.5亿元（同比+29.3%），实现归母净利润11.1亿元（同比+26.3%），扣非后归母净利润为8.8亿元（同比+0.9%），对应基本EPS为1.14元。其中，公司Q3实现营收23.9亿元（同比+34.8%，环比+14.6%），归母净利润3.96亿元（同比+6.5%，环比-17.3%），扣非后归母净利润为3.93亿元（同比+1.7%，环比+46.1%），单季度基本EPS为0.41元；
    营收稳步增长，海外业务进展顺利：当前传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司贯彻由量向质切换的发展策略，通过产品高端化来优化业务结构，截至2023H1高附加值、高技术含量的产品收入占公司约20%的营收比重。2023年前三季度营收同比增长29.3%，一方面由于公司在油气及电力设备制造行业的产品市场开拓取得了一定成效，另一方面合金公司销售棒材、锻造加工等业务持续增长，同时公司通过在境外中高端市场的开拓，久立欧洲公司复合管产品的销售业务增长较多。单季度来看，2023Q3营收环比增长14.6%，推测主要得益于下游油气领域需求旺盛带动产品销量环比提升；
    净利率背离较多，主要受投资收益影响：单季度盈利性来看，2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为27.7%/ 16.5%，分别环比+5.38pcts/ -6.45pcts。公司Q3销售毛利率达到近年来较高水平，主要得益于高端产品持续投放，助力改善产品结构；净利率环比下降较多，与毛利率背离显著，主要由于公司于Q2处置联营企业永兴材料部分股权取得了3.68亿元投资收益，以及期间费用率环比增加0.76pcts；
    孙公司获阿布扎比大订单：公司于9月中旬披露，下属境外全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）。该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，这为公司海外业务的发展打下了殷实的基础
    股份回购彰显管理层信心：公司公告称，公司拟通过深交所以市场集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），回购价格不超过人民币28.00元/股，该回购方案期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月内。按本次回购股份不超过人民币28.00元/股计算，回购股份数量下限至上限为：535.71万股至1,071.42万股，占公司2023年10月27日总股本比例为0.55%~1.10%。此次回购彰显了管理层对公司长期向好发展的信心和决心；
    产品高端化进程持续推进：公司近年来着力布局油气、核电及航空航天等高端领域产品产能，持续优化产品结构，截至2023H1：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达60%；2）“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡阶段，两者将助力公司提升高端产品占比和竞争力；3）“金属材料研究院项目”正式投入使用，有助于增强公司的研发实力，并提升其在油气、核电、航空等高端领域的竞争力。产能的陆续投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，在近年来通过紧抓出口业务机遇及推进产品高端化等措施，烫平业务周期，实现逆势增长。公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62万吨、管件销量8000吨，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，产品高端化和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。考虑到孙公司EBK大订单有望为公司带来可观的收入和业绩贡献，我们上修业绩预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为81.5/ 114.1/ 150.9亿元，同比增长24.6%/ 40.0%/ 32.2%，实现归母净利润分别为15.0/ 17.5/ 19.6亿元，同比增长16.8%/ 16.1%/ 12.5%，对应PE 13X/ 11X/ 10X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等。

业绩持续向好，国际化战略稳步推进

恒瑞医药(600276)
    【内容摘要】
    2023年三季报
    2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.60亿元，同比增长10.13%。2023年第三季度，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长10.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.17亿元，同比增长7.14%。
    创新投入力度持续加大，在研管线推进顺利
    公司持续加大研发投入力度，2023年前三季度，研发费用为37.25亿元，同比增长6.52%，费用率21.90%（-0.03pct）；其中Q3单季度研发费用13.94亿元，同比增长6.16%，费用率23.85%（+0.88pct）。Q3单季，公司有1款药物获批上市，为2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂，继2023年2月成人适应症获批后新增儿童适应症，目前，国内外暂无其他右美托咪定鼻喷雾剂上市；此外，公司有4款创新药NDA获得受理，分别是JAK1抑制剂SHR0302治疗强直性脊柱炎、氟唑帕利用于晚期卵巢癌等含铂化疗后的维持治疗、恒格列净与二甲双胍和瑞格列汀联用治疗2型糖尿病及引进产品林普利塞治疗R/RPTCL；另有1项BLA已获FDA正式受理，18款药物获批临床。随着公司研发管线的顺利推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动公司业绩增长。
    项目顺利出海，国际化战略稳步推进
    2023年8月，公司的TSLP单抗SHR-1905授权给OneBio，Inc，公司将获得累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款；10月8日，公司将抗HER1/HER2/HER4靶向药马来酸吡咯替尼在印度地区的开发和商业化独家权利授权至印度Dr.Reddy＇s，公司将获得300万美元首付款、最多1.525亿美元销售里程碑付款以及达到实际年净销售额两位数比例的销售提成；10月17日，公司将人源化PD-1单抗卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症在大中华区与韩国之外的全球开发权利有偿许可给美国ElevarTherapeutics，公司有希望获得累计6亿美元的销售里程碑款及后续额外付款，另有实际年净销售额20.5%的销售提成。在创新药国际临床试验方面，公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌）已达到主要研究终点，治疗后患者的中位总生存期（OS）达到22.1个月，为目前晚期肝细胞癌一线治疗中获得最长中位总生存期的方案。目前，卡瑞利珠单抗的BLA已获得美国FDA的正式受理。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73元、0.88元和1.02元，对应的动态市盈率分别为65.38倍、54.30倍和47.13倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2023三季报点评：多领域增长强劲，全年盈利或大幅提升

天融信(002212)
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.48亿元（+12.63%），归母净利润-2.48亿元（+40.85%），扣非净利润-2.64亿元（+42.38%），毛利率同比提升1.08pcts。
    营收增速稳健，多领域增长强劲。
    2023年前三季度，从产品收入结构来看，基础安全产品收入10.45亿元（+13.36%），大数据与态势感知产品及服务收入1.30亿元（+0.09%），基础安全服务收入2.98亿元（+12.73%），云计算与云安全产品及服务收入1.69亿元（+16.93%）。从客户收入结构来看，政府及事业单位收入8.44亿元（+32.62%），国有企业收入4.13亿元（+1.80%），商业及其它收入3.86亿元（-7.96%）。细分行业中，地方政府行业收入同比（+43.90%），运营商行业收入同比（+24.72%），教育行业收入同比（+16.04%）。新业务方向，云计算收入同比（+35.83%），信创收入同比（+185.73%），云安全收入同比（+45.46%），数据安全收入基本持平。公司同时预计，地方政府行业收入高速增长从全年看是大趋势。综合来看，公司营收增速稳健，其中Q3单季度营收增速在业内保持较高水准。信创收入接近翻两番增长，与信创2+8+N行业推广、党政市场县区下沉，以及公司前瞻性的全面布局高度相关。
    提质增效明显，经营性拐点已现。
    公司Q1-Q3销售毛利率分别为45.06%、64.52%、73.03%，逐级稳健提升。前三季度研发费用（-5.92%）、销售费用（+9.97%）、管理费用（-9.78%），三项费用合计（-0.12%）；新方向投入布局基本完成，综合费用增速逐级下降趋势得到确认。毛利率提升、费用增速下降，推动公司前三季实现归母净利润（+40.85%）。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额（+78.53%），主要系加强应收账款回收见效，收到货款同比增加2.97亿元；以及管理提质增效，支付货款及工资支出同比减少3.69亿元。截止9月末，公司员工总人数6125人，较年初减少5.71%。营收稳增，团队优化，整体经营效率及质量明显提升。根据公司10月20日发布的〝奋斗者〞第一期(2023年增补)股票期权激励计划，净利润层面的考核目标值为：以5.50亿为基准，2023-2025三年增长率分别为36.41%、60.05%、100.07%；以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%，按净利润与营收目标值完成的情况确定行权比例。整体来看，我们认为公司经营性拐点已现，全年盈利或将同比快速提升。
    新技术成果丰富，新赛道布局抢先。
    公司前几年的前瞻性大规模技术投入，快速形成丰富的相关技术成果。AI与网络安全业务深度融合，推动现有技术、产品、服务能力提升。智能网联汽车领域已完成抢先布局。
    1）、根据天眼查，公司近两年新增公开公告发明专利1300多项，其中95%以上是发明专利。2）、公司基于多年类大模型技术积累，推出天问大模型，提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务。将天问大模型赋能终端安全防御、威胁情报订阅、攻击检测与防御、代码分析和修复、智能安全运营等方向，提升技术能力。发布智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升工作效率与服务质量；发布融入AI技术的防火墙、VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等10余种创新型产品；类大模型技术应用于威胁情报、知识库，已发布28类知识库，订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。
    3）、公司车联网安全产品已在北汽、广汽、东风、中汽创智、上海畅星等头部企业的车联网场景中示范应用。同时，公司与公安部第三研究所、武汉大学国家网络安全学院、北京理工大学西山实验室、南京紫金山实验室等多个科研院所开展技术研究合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。
    投资建议
    我们认为，公司提质增效明显，整体盈利能力有望提升。预计公司2023-2025年的营业收入分别为45.25亿元、57.62亿元、73.41亿元；归母净利润分别为4.05亿元、5.84亿元、7.97亿元，对应目前PE分别为27X/19X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

23Q3季报点评：稳去库存，盈利改善可期

韦尔股份(603501)
    2023年Q3收入及利润环比高增，去库积极
    2023年1-3季度公司实现营收150.81亿元(同比-1.96%)，归母净利润3.68亿元(同比-82.86%)；其中，Q3单季度公司实现收入62.23亿元（同比12.36%，环比32.53%），归母净利润2.15亿元（同比-75.98%，环比118.58%)。公司库存去化顺利，Q3存货降至75.52亿元，较2022年底减少约50亿元。
    毛利率环比改善，高端CIS产品或将持续提升盈利能力
    伴随着下游需求的逐渐回暖，在公司新产品助力下，公司来源于半导体设计业务收入实现了较显著的增长。公司半导体设计业务实现收入54.46亿元，占营业收入的87.52%。公司收入结构逐步优化，毛利率水平环比得到明显改善。
    公司推出的OV50H采用豪威集团的PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，可实现优异的图像传感器性能，为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头带来优质的图像质量。小米14全系列手机搭载OV50H作为主摄芯片，公司有望在中高端手机主摄CIS芯片获得更高的市场份额。随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，预计公司的产品结构及成本结构将持续改善和优化，整体盈利能力将稳步提升。
    投资建议
    据Counterpoint，2023年三季度，中国智能手机销量同比下降3%，同比降幅收窄，表明手机市场可能已经见底。中国智能手机市场销量荣耀位居第一，vivo、OPPO、苹果、小米、华为、realme分别位居二至七位。预计公司将跟随行业复苏，在收入和利润率端持续改善，2023-2025年分别实现归母净利润8.30亿元、24.22亿元、32.58亿元。当前股价（2023年10月30日）对应PE分别为158.50、54.31、40.36倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    手机市场格局变化的风险、车载CIS竞争加剧的风险、库存积压的风险、投资收益下降的风险

主营业务高景气依旧，AI助力数字化转型

小商品城(600415)
    事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入79.06亿元，同比+25.08%；归母净利润23.17亿元，同比+43.01%；扣非后归母净利润21.51亿元，同比+37.74%。毛利率27.10%，同比+2.22pct，净利率29.34%，同比+3.72pct。
    单季度来看，23Q3，公司实现营收27.45亿元，同比+29.87%；归母净利润3.18亿元，同比-19.95%；毛利率20.55%，同比-4.29pct，环比-9.72pct；净利率11.63%，同比-7.14pct，环比-14.02pct。
    Q3业绩下滑主要系投资收益下滑所致，剔除后仍实现增长。22Q3投资收益贡献2.13亿元，今年仅0.51亿元，若剔除则归母净利润仍实现同比增长（+44.32%），归因于公司盘活存量市场并持续开辟增量市场，且CG平台开始盈利。
    市场经营业务稳定增长，存量商位仍有提租空间。二区东市场是公司数字化市场的样板，融入了数字驾驶舱、护主程序、AI摄像头互动屏等一系列数字应用，一楼主要布局为家装五金行业，二楼主要布局为新能源系列产品经营区（自3月开业以来经营情况良好），目前市场各景气指标持续向好，公司计划年内启动二区东三层的招商投用，高景气度为公司提供了一定程度的定价权，“增量商位+提价空间”有望为公司贡献收入。
    首个商贸领域大语言模型发布,AI赋能小商品产业应用。10月22日，义乌发布了全球首个商品贸易领域大语言模型以及全新升级的ChinagoodsAI智创服务平台，涵盖AI对话、AI生成商品详情、AI一键生成视频、AI数字人等应用。同时，公司与12家国内头部的AI应用服务商进行合作，与腾讯在智慧零售、AIGC、云与安全、IP营销等领域开展深度合作，与人民网合作打造新时代小商品义乌指数，聚焦于AI人工智能新技术在小商品产业供需两端的落地应用，基于“商品流+信息流+资金流+物流”释放更大的数字生态价值。
    CG平台盈利能力稳增，YiwuPay业务发展步入“快车道”。Chinagoods平台前三季度GMV达524亿元，同比增长122%，已达成股权激励目标；测算Q3单季度GMV为204亿元，同比增长162%，上半年CG平台运营主体实现扭亏为盈，我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升。公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，测算Q3单季度跨境清算资金约人民币约13亿元，9月份单月跨境人民币业务规模超9800万美金，Q3跨境清算业务增长进入加速期。
    投资建议：义乌市场作为全球最大的小商品批发市场，处于全球小商品供应链的关键节点。现阶段公司市场经营主业维持高景气，叠加CG平台和YiwuPay业务运营良好，AI产品落地符合预期，后续多业务有望驱动业绩和估值实现共振。预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.57/25.59/28.96亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.53元，对应目前PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：chinagoods平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

2023年三季报点评：行业应用迸发，业绩平稳增长

华曙高科(688433)
    【内容摘要】
    业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入3.7亿元（+35.2%），实现归母净利润0.73亿元（+32.6%），对应基本EPS为0.18元，扣非归母净利润0.63亿元（+36.3%）；其中2023Q3公司实现营业收入1.3亿元（同比+32.4%，环比-7.0%），实现归母净利润0.30亿元（同比+30.3%，环比+37.5%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+26.3%，环比+13.1%）；
    增材制造应用迸发，性价比因素提升：三季度以来，增材制造行业在民用领域的应用加速推进，从荣耀手机的折叠屏铰链轴盖采用钛合金3D打印，到苹果手表或采用3D打印技术，增材制造应用从航空航天领域逐步走向消费电子、医疗植入物等领域，并形成百万件级别的规模应用，我们判断这些领域的应用将有效打开行业天花板，提升行业知名度，加速增材制造在制造业领域的渗透率提升；与此同时，终端用户对于成本敏感度的提升也牵引着行业积极做出调整，一方面，性价比更高的国产零部件逐步得到应用，另一方面，高效率、大层厚的打印设备销售力度提高，带来了行业内新的风向；
    公司业绩符合预期，盈利能力保持稳定：前三季度收入增速35.15%，位于此前业绩披露公告的预测上沿（23.7%~35.12%），符合预期，主要系公司在多元化增材制造应用领域方面取得进展，截至报告期末累计销售增材设备超过950台，其中金属增材制造设备超500台；盈利能力方面，2023Q3公司毛利率51.8%（环比持平），净利率23.3%（环比+7.5pcts），净利率较毛利率提升较多主要系期间费用率控制较好（环比-3.5pcts），销售费用率和研发费用率环比下降较多（-1.2pcts、-3.3pcts），且报告期内收到政府补助（617.6万元）所致；
    财务数据：相比于年初，公司存货增加45.1%、经营活动现金流转负，主要系公司年初至今经营规模扩大，备货较多导致设备配件采购增加以及员工支付薪酬大幅增加所致；在建工程增加65.6%，主要系公司投资建设产能所致；
    行业将进入马太效应，头部企业竞争力持续增强：进入2023年，头部企业融资进度加快，以华曙高科等为代表的头部公司在融资成本、付款条件以及市场知名度方面将具备领先优势并不断扩大。上市后公司进行了产能建设，建成后设备产能达到720台/年。我们判断，在上述层面的优势将使得行业内头部公司在供给和需求两个层面持续扩大优势，从而保持领先地位；
    公司积极拓展产业客户，消费电子打开市场天花板：报告期内，公司积极推进增材制造在不同领域的多元化应用，其中重要的产业化客户在消费电子领域采用3D打印，解决了钛合金加工难、成品率低等问题，有效的打开了增材制造的行业天花板；我们判断，由于消费电子领域单一产品的规模较大，因此头部企业如华曙高科将更有机会满足需求，享受行业红利；
    投资建议：公司作为多元化、国际化的增材制造设备制造商，报告期内取得了较快增长，随着公司在航空航天、医疗、汽车、模具以及消费电子等领域的不断突破，公司业绩将保持较快增速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.0亿元、8.2亿元、11.8亿元，同比增长32.2%、35.4%、44.1%，实现归母净利润1.3亿元、1.9亿元、2.7亿元，同比增长31.2%、41.9%、47.7%，对应PE103X、72X、49X，给予“买入”评级。
    风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

Q3扭亏为盈，优势管理迎周期

巨星农牧(603477)
    生猪业务延续扩张
    23年前三季度公司实现营业收入30.06亿元，同比增19.47%；实现归母净利润亏损3.43亿元，其中Q3单季实现归母净利润555.3万元，季度环比扭亏为盈；Q3单季实现经营性现金流流入1959.09万元，季度环比转正，经营压力有所缓和。主要受生猪周期波动和公司管理提升影响。据iFind，23年前三季度全国样本生猪均价15.15元/公斤，较去年同期-10.5%，但Q3单季均价15.95元/公斤，环比增11.5%，有所改善。公司养殖战略推进，生猪养殖延续扩栏。23H1出栏生猪123.82万头，同比增81.8%，有望完成23年生猪出栏目标。23H1养殖业务收入16.6亿元，占整体收入比例升至84.3%。
    优势管理迎周期
    公司Q3单季扭亏为盈凸显公司养殖管理和成本优势。从行业看，据ifind，23年前三季度散养生猪持续亏损，平均利润-278.89元/头，Q3平均利润147.67元/头，而公司Q3单季已实现盈利。养殖成本优势背后是公司近年不断做精做深养殖技术和管理。公司引进PIC高质量、高健康种猪种群进行祖代和父母代扩繁。此外，公司融合Pipestone优秀技术管理经验，积极推动生产、技术、管理人员下沉一线，围绕疫病防治、料肉比、出栏率等指标抓生产，夯实公司养殖成本竞争力。
    周期钟摆转动，有望收获红利
    生猪行业经营压力持续时间较长。从我们测算看，未来数月行业猪肉供给仍较宽裕，生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，叠加冬季疫病防控难度加大，养殖主动和被动调减产能动机皆在，行业去化趋势有望延续。我们认为，巨星农牧积极推进养殖战略，持续扩栏成长属性强，且养殖管理和技术优势明显，有望收获周期向上的红利。
    投资建议
    巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备明显技术和管理竞争力，成本具备优势，未来出栏有望延续扩增，揽获出色业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-933万元、14.9亿元、17.73亿元，EPS分别为-0.02元、2.95元、3.50元，对应24、25年PE分别为8.98、7.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

苏灵持续快速放量，毛利率提升同步推动业绩超预期

康辰药业(603590)
    2023年三季报：
    前三季度，公司实现营业收入72,003.61万元，同比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润14,863.35万元，同比增长43.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.800.08万元，同比增长146.74%；基本每股收益0.95元，同比增长43.37%。公司扣除非经常性损益的净利润大幅增长，除业绩增长因素外，主要系去年同期非经常性损益项目影响因素减少所致
    三季度业绩表现超预期
    202303，公司实现营业收入26，920.05万元，同比增长24.40%；归属于上市公司股东的净利润5,574.45万元，同比增长157.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,316.74万元，同比增长146.44%。公司三季度业绩表现超出此前预期，整体来看，主要系公司核心产品“苏灵”医保续约、解限，实现快速放量，驱动公司业绩高速增长。
    毛利率持续提升，手术刚需药品苏灵快速放量
    前三季度，公司整体毛利率为89.83%，实现连续3个报告期环比提升，为近10个报告期以来毛利率最高值，较去年同期提高了4.37个百分点，驱动公司整体业绩增长高于收入增长。此外，公司苏灵产品在2023年1月18日发布的《2022年药品目录》中通过谈判续约，继续被纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，苏灵作为我国手术刚需用药产品，随着我国医院门诊量和手术量在2023年后快速恢复，相关用药需求也得到大幅提升，苏灵市场空间进一步打开，为公司业绩增长提供支撑。
    研发进展顺利，产品管线有望持续主富
    2023前三季度，公司研发费用达到6,721.90万元，同比增长22.87%研发进展方面，公司目前主要的在研项目包括三个，分别为KC1036、金草片和犬用注射用尖吻腹蛇血凝酶KC1036研发进展方面，由于其是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的配向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多点受体路氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。日前处于临床Ⅱ期阶段，在此前开展100多例晚期实体肿瘤受试者的临床I期试验中，其在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效，同时KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现公司9月28日公告表示，日前已经开展关于KC1036儿童用药II期的相关临床研究
    金草片研发进展方面，金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醛砖甘，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。根据公司8月23日公告，金草片已完成全部临床Ⅱ期受试者入组
    犬用注射用尖吻嫂蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。
    整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展。
    投资建议：
    我们调整之前的财务预测，预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为37.65倍、32.34倍和26.76倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅱ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现、维持买入评级
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

Q3业绩有改善，订单高增潜力足

大禹节水(300021)
    Q3单季业绩改善
    2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。
    订单持续较快增长
    公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。
    深耕农水潜力较大
    从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。
    投资建议
    大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司拿单、建设、回款不及预期等风险。

2023年三季报点评：微棱镜顺利量产，单季度业绩创新高

水晶光电(002273)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入35.49亿元，同比+10.87%；实现归母净利润4.38亿元，同比-8.81%。2023年第三季度，公司实现营业收入16.96亿元，同比+28.75%；实现归母净利润2.60亿元，同比+10.97%。
    微型棱镜模块顺利量产，单季度业绩创新高。
    尽管近年来消费电子行业景气度下滑，但随着公司微楼镜顺利量产，叠加三季度是消费电子传统旺季，公司单季度业绩创新高。2023年前三季度公司实现营业收入35.49亿元，同比+10.87%；实现归母净利润4.38亿元，同比-8.81%。第三季度，公司实现单季度营业收入16.96亿元，同比+28.75%/环比+73.57%；实现归母净利润2.60亿元，同比+10.97%/环比+207.67%。薄膜光学面板业务稳健增长，毛利率持续提升，前三季度收入已达去年全年收入水平。公司顺利量产技术壁垒高、量产难度大的微型核镜模块，成功导入大客户新机型，在明后年有望渗透到更多机型。同时，公司在安卓系持续推广传统的潜望式楼镜及其对多重反射楼镜的采用，梭镜的渗透率有望扩大。公司以微型核镜模块产品为代表的核镜类产品具有领先技术优势，有机会取得较高的市场份额，成为公司新的利润增长点
    汽车业务实现快速增长，汽车电子（AR+）发展第二成长曲线
    公司把握汽车“新四化”的浪潮，在汽车电子领域积极布局AR-HUD/W-HUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品，目前已经逐步济身海内外整机厂核心零部件的Tier1供应商行列。前三季度公司汽车的收入同比增长约50%，通过拳头产品HUD的导入，未来有望为整机厂提供更丰富的光学光电子产品。在AR、元宇宙领域，公司与客户A和H均有密切合作，配合若干海内外巨头重点开发反射光波导、衍射光波导等相关产品
    投资建议：
    我们预测2023-2025年营收为52.93/62.49/73.23亿元，归母净利润为5.96/7.07/8.88亿元，对应EPS0.43/0.51/0.64元，对应当前股价PE为30/25/20倍，维持“买入”评级
    风险提示：
    研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等

业绩持续超预期，股权激励彰显长期信心

纽威股份(603699)
    多行业景气持线，2303归母净利润同比+59.8%
    2023年前三季度，受益于油气、海工、LNG等下游高景气持续，公司实现营收42.40亿元，同比增长43.54%；归母净利润5.88亿元，同比增长69.72%，超市场预期。单看Q3，公司实现营收18.17亿元，同比增长67.21%；归母净利润2.52亿元，同比增长59.75%盈利能力方面，2023Q1-3毛利率30.94%，同比+2.90pcts，净利率14.02%，同比+2.09pctsQ3单季度毛利率32.59%，同比+4.33pcts，环比+2.02pcts，主要系产品结构优化及自动化改造提升生产效率；净利率13.94%，同比略降0.73pcts我们判断主要为汇兑损益影响
    在手订单饱满，高端阀门与海外市场持续取得突破
    据公司公告，2023年18月公司新接订单44.20亿元，同比增长42%，在手订单饱满后续业绩增长有保障。公司与SHEEL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源巨头深入合作，在传统石油天然气领域巩固龙头地位的同时，ING、海工、氢能等新兴领域持续取得突破，如：FPSO超高压自控阀门已给巴西项目供货；液氢阀门已应用于国内多个液氢项目，产品性能达到世界领先水平。市场拓展方面，欧洲、非洲、中东等地能源相关需求旺盛，公司国内外份额持线提升，成长空间进一步打开。
    2023-2025盈利目标高增，股权激励绑定核心人员利益
    2023年9月，公司发布限制性股票激励计划，拟向管理层及核心骨干共133人授予限制性股票1664.35万股，约占公司股本的2.2%，授予价格为7.33元/股。首次授予的行权条件为：以2022年为基数，2023-2025年归母净利润增长率分别不低于44%6、58%、74%，对应2023-2025归母净利润为6.7亿元、7.4亿元、8.1亿元本次股权减动彰显公司对未来发展的信心，也将充分调动公司管理层及核心人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，有利于公司长期发展
    投资建议
    预计公司2023-25年实现营收55.42亿元66.30亿元/门76.12亿元，归母净利润7.49亿元/8.79亿元.72亿元，当前股价对应市盈率为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨、客户拓展不及预期

2023年三季报点评：主业周期承压，新业务值得期待

金博股份(688598)
    业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元（-23.5%），实现归母净利润3.1亿元（-37.2%），对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.611亿元（-78.2%）；202303实现营收2.7亿元（同比-9.7%、环比-11.0%），归母净利润0.29亿元（同比-77.4%，环比-82.4%），扣非归母净利润86万元（同比-98.4%，环比-97.4%），对应EPS为0.21元；
    碳基材料小巨人：公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线
    行业周期底部渐进，竞争格局有望重塑：2023年光伏硅片企业开工率下降，叠加热场部件新增产能投放，碳碳复材热场供需格局恶化，公司采取主动降价策略重塑竞争格局带动热场部件价格持续下行，热场含税价格从80万/最低跌至20多万每吨，已接近很多二三线厂商成本线，市场加速出清。202304以来，硅片新增产能投产迎来小高峰带动热场新增需求回暖，部分头部厂家订单已排满至明年一季度。供需再平衡之下，热场中标价普遍探涨约10-15%，市场呈企稳态势；原材料方面，2023年以来，上游碳纤维产量持续攀升，带动原材料价格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%；
    公司盈利承压，积极布局新产能：受此影响，2023年前三季度公司营收8.8亿元（-23.5%），分析原因主要系公司产品价格下行所致；盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%（环比-10.3%），主要系占成本比例较高的碳纤维价格下降的同时，产品价格下降较多所致；期间费用率方面，三季度23.1%（环比-2.3pcts），其中销售费用率和管理费用率下降较多（-1.7pcts、-0.6pcts），而财务费用率上升了0.4pcts。在建工程达到12.9亿元，较2022年年未增长约77.7%，体现出公司积极布局产能的情况：
    加码热场材料，多元布局平抑周期波动：公司热场材料可应用于光伏、半导体、新能源汽车等领域。光伏方面，热场价格已接近二三线厂家成本线，价格基本触底，但由于复产成本较低且行业内头部企业2023年均有产能落地，因此短期价格将保持稳定；半导体方面，公司已经与重点客户的验证工作稳步推进，并形成小批量出货；负极热场方面公司通过定增项目加码负极热场产能建设，预计于二季度部分试生产后逐步释放产能；产能消化方面，公司凭借碳纤维预制体制备技术和快速化学气相沉积法实现低成本碳基复材制备，从而在价格战中占据优势；此外，公司持续布局锂电负极碳粉代加工业务，目前一期5万吨已经完成调试投产，出货量稳步提升，该代工项目有助于公司推广锂电负极热场的使用并合理调整产品结构，平抑需求波动性对公司业绩的影响；
    平台属性明显，横向拓展碳陶刹车盘及氢能领域：公司碳基材料平台属性明显，凭借光伏热场低成本制备经验，横向布局碳陶刹车盘：尽管日前降本仍需时日但路径明晰，随着终端消费者对车辆性能、续航等因素需求提升，碳陶利车盘应用空间将逐步扩大，日前公司已经成为部分主机厂如广汽埃安、比亚迪定点供应商，并配置于30w+车型。10月23日，公司发布短纤盘，售价为999元，主要定位中低端车型，我们预计随着市场接受度提高，公司碳陶利车盘销量将逐步提升；深度参与氢能领域：主要产品生产过程中会释放大量氢气副产品，具有先天成本优势，此外公司紧跟下游需求，提前研发IV型氢气瓶，预计2024年完成开发，开发碳纸和柔性石墨极板等碳基复材的应用，碳纸产能投产后将达到30万平米，随着下游氢能产业发展，公司将充分受益；
    投资建议：公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶利车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部新显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.4%、171.9%、55.8%，实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%，对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

2023Q3点评：产量环比增长强劲，盈利性保持改善势头

金力永磁(300748)
    业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入50.5亿元（同比-3.1%），实现归母净利润4.94亿元（同比-28.0%），扣非后归母净利润为4.38亿元（同比-34.7%），对应基本EPS为0.37元。其中，公司Q3实现营收16.2亿元（同比-15.2%，环比-8.9%），归母净利润1.62亿元（同比-27.5%，环比+5.2%），扣非后归母净利润为1.50亿元（同比-28.1%，环比-8.5%），单季度基本EPS为0.12元；
    稀土跌价不改公司稳态经营：从产品分领域营收来看，2023年前三季度公司新能源车及汽零领域收入达24.1亿元（同比+26.2%），节能变频空调领域收入10.6亿元（同比-25.9%），风电领域收入4.44亿元（同比-32.0%），机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元（同比-11.8%）。产量方面，公司前三季度产能利用率约85%,钕铁硼磁钢成品总产量10,965吨（同比+15.2%）,其中使用晶界渗透技术生产9，364吨高性能稀土永磁材料产品（同比+36.2%），占同期产品总产量的85.4%，占比同比提升13.2pcts,产品结构进一步优化。价格方面，以金属错钕含税价格为例，据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月均价为65.75万元/吨，同比下降约39%。稀土价格的大幅下行带动了钕铁硼磁钢产品单价同比下行，产量的同比攀升未能抵消跌价影响，因此公司营收短期承压，但公司及时采取应对策略，通过调整稀土原材料采购和库存策略，及配方优化，整体实现了稳态经营；
    Q3产量环比增长强劲：单季度来看，2023Q3公司在新能源车及汽零、节能变频空调、风电、机器人及工业伺服电机领域的收入分别为7.80/2.99/1.35/0.54亿元，分别环比-5.6%/-26.0%/-21.1%/+2.6%。产量方面，2023Q3公司钕铁硼磁钢成品总产量为4275吨（环比+20.2%），其中晶界渗透产品产量为3609吨（环比+18.9%），下游新能源车需求带动开工率提升带动产量环比提升较多。但同样由于公司钕铁硼磁钢均价环比走弱影响较大，23Q3营收环比小幅下滑8.9%。由于当前金属镨钕、镨钕氧化物原料价格处于跌价后的平台震荡整理阶段，我们预计后续钕铁硼磁钢产品售价进一步下探势能已相对较弱，磁材企业营收承压阶段接近尾声；
    Q3盈利性持续环比改善：2023年前三季度公司归母净利润同比下降较多，主要系去年同期公司H股募集资金带来汇兑收益1.35亿元，剔除汇兑收益后基数为5.52亿元，计算得出2023年前三季度归母净利润同比下降10.4%，主要仍受到产品售价下调影响。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为18.4%/10.1%，分别环比提升2.26pcts/1.34pcts,主要由于Q3公司开工率提升和产量增长助力产品单位降本，以及产品结构持续优化帮助提升产品盈利性。当前公司的高价稀土原料库存减值影响已出尽，公司销售毛利率自22Q4以来已连续三个季度回升，平稳穿越了稀土行业周期。2023Q3公司期间费用率为7.6%（环比+2.33pcts)，主要由财务费用率环比增长2.39pcts至-0.2%所致，原因为Q2汇兑损益相对较多；
    墨西哥项目变更：公司公告称，为实现战略发展，公司原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目的投资主体、地点及投资总额不变，计划总投资额约1亿美元。磁组件为磁性材料(钕铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装配而成的组合件，其价值量和盈利性相较钕铁硼磁钢产品更高，有助于优化公司产品结构。该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点；
    募投项目助力突破产能瓶颈：公司已于2022年具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，计算可得2022-2025年产能扩张CAGR为20.3%。随着公司逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固；
    投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了增量基础，未来多基地扩产将助力公司突破产能瓶颈，公司具备中长期成长潜质。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入71.1/94.8/113.6亿元，同比增长-0.7%/33.3%/19.8%，分别实现归母净利润6.93/9.09/11.2亿元，同比增长-1.4%/31.2%/23.6%，对应PE31X/24X/19X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

三季度业绩高速增长，外延并购持续推进

爱尔眼科(300015)
    2023年三季度
    前三季度，公司实现营业收入1，604,717.29万元，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润318，125.55万元，同比增长34.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润310，509.51万元，同比增长24.03%；基本每股收益0.35元，同比增长33.17%。
    三季度业绩维持高速增长
    2023Q3，公司实现营业收入579，540.84万元，同比增长17.22%；归属于上市公司股东的净利润146.888.12万元，同比增长37.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润134,639.59万元，同比增长20.07%。整体来看，医疗机构收入实现稳定增长，登加公司内生外延持续推进，经营规模持续提升，为公司三季度业绩增长提供有力支撑
    发布股份回购方案，拟用于股权激励
    10月26日，公司发布公告表示，拟通过自有资金集中竞价交易的方式回购公司股份，拟用于实施股权激励计划或员工持股计划。从此次股份回购的金额来看，公司表示回购股份的资金总额将在2亿元至3亿元，回购价格不超过26.85元/股，预计回购股份为1112万股，约占公司当前总股本的0.12%。此次公司股份回购彰显了公司对自身长远发展的信心，如若后续股权激励方案落地，将进一步锁定公司核心人才，激发公司员工积极性提升公司竞争优势，利好公司业绩增长。
    并购优质眼科医疗机构，外延增长持续推进
    9月20日，公司表示，将通过自有资金，以现金支付的方式收购天津纳信企业管理合伙企业（有限合伙）所持有的海南爱尔新希望眼科医院有限公司、枣庄爱尔眼科医院等19家眼科医疗机构50%以上的股权。公司外延增长稳健，并购脚步持续推进，通过体外培育的方式持续孵化医疗机构，并将优质医疗机构收购。在进一步扩大公司眼科市场规模，提升公司整体盈利能力的同时，也将进一步完善公司连锁布局，实现公司国内“1+8+N”的分级连锁的战略布局，增厚公司业绩。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为0.48元、0.66元和0.86元，对应的动态市盈率分别为47.87倍、34.36倍和26.60倍。眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司，扩张脚步仍在持续，随着我国眼科医疗服务需求持续释放，公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势，维持买入评级
    风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，商誉减值风险

Q3业绩改善，国内外业务持续推进

佩蒂股份(300673)
    Q3业绩改善
    2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元（同比-32.34%），主要受海外市场去库存影响。Q3单季实现营业收入4.24亿元（季度环比增16.9%），主业收入呈复苏态势。利润方面也逐步修复，Q3公司实现归母净利润1353.77万元，季度环比已由亏转为盈利。费用方面，公司加大品牌营销费用投放，前三季度销售费用率7.1%，较去年同期增2.7pcts。财务费用因汇兑收益同比减少，前三季度产生财务费用-205.6万元，同比增96.28%。此外，从应收、应付款看，公司经营明显复苏，截至9月30日公司应收账款3.24亿元，较年初增80.32%；应付账款1.76亿元，较年初增96.89%。
    海外业务复苏
    从行业看，宠物食品海外出口持续复苏。2023年9月宠物食品以人民币计出口总额8.0亿元，同比增37.1%，环比增8.4%；其中对美国出口额同比58.3%，环比增16.9%。公司宠物零食海外目标市场主要集中在美国，去年去库存影响明显减弱，2023年第二季度以来，海外市场订单持续边际改善，环比增速明显。
    国内品牌推进
    公司坚持自主品牌建设，持续品牌营销费用的投放，取得明显成果。公司前三季度销售费用6543.7万元，同比增7.7%。23H1公司实现国内市场销售收入1.26亿元，同比增14.7%。国内销售增加，货款预售同步增加。截至23年9月30日，公司合同负债932.5万元，同比增3088.47%。公司品牌营销策略推进。1）定位上，主要品牌“好适嘉”、“爵宴”、“齿能”形成“科学配方，精准营养”、“宠物私厨，真材实料”、“专业的宠物咀嚼产品”梯队分布。2）策略上，公司以赢得客户满意为导向，针对不同阶段策略化、多元化费用投放取得较好效果。爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍。
    投资建议
    佩蒂股份是国内领先宠物食品企业，从原先咬胶业务战略延伸到宠物主粮。公司积极推进海内外产能布局和自主品牌推广。随着海外订单复苏，以及国内自主品牌推广发力，公司业绩有望得到持续驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.26亿元、1.04亿元、1.58亿元，EPS分别为0.10元、0.41元、0.62元，对应23、24、25年PE分别为114.38、29.09、19.11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

养殖周期影响业绩，生物育种方兴未艾

大北农(002385)
    养殖周期影响公司业绩
    23年前三季度公司实现营业收入239.3亿元，同比增8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润-9.08亿元，同比亏损增长176.43%。主要由于生猪行情持续低迷影响，公司养殖板块经营承压（23H1公司养猪行业毛利率-7.78%）。受此影响，23年前三李度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少6.58亿元；此外，计提资产减值损失2.09亿元（主要系计提生物资产减值）。
    养殖链业务持续推进
    公司养殖链经营战略持续推进。1）饲料动保：公司基本盘饲料动保业务（截至23H1，占公司整体收入75.0%）稳步推进。23H1公司实现饲料销量278.16万吨（同比+18.34%），饲料销售收入116.07亿元（同比+21.45%）；实现疫苗产品收入6704万元（同比+47.82%）。2）养猪业务：整体延续扩栏，调整节奏应对周期。23年前三季度，公司参控股公司合计出栏416.05万头，同比增38.5%。受生猪周期影响，今年整体猪价低迷9月当月（传统旺季）公司生猪销售均价15.93元/公斤，同比-31.9%。而近月公司生猪育肥完全成本17元/公斤多，有进一步优化空间。公司调整相关资本开支节奏，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少4.57亿元，下降37.91%。此外，公司8月定增申请获证监会批准，拟募资不超19.43亿元，有望支持公司养殖链经营
    种业板块方兴未艾
    公司“外延+内生”大力推进种业战略。1）公司积极推进种业板块战略并购。公司近年收购云南大天、鲜美种苗和吉林宏泽等区域玉米、蔬菜花卉种子优势企业股权，进一步完善公司种业战略布局。种业业务收入快速增长、23H1公司种业收入2.64亿元，同比+45.54%。2）公司生物育种望进入收获期。10月17日，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过转基因玉米、大豆品种。大北农共有22个转化体应用于本次公示转基因玉米品种，占59%。5个大北农大豆品种初审公示且均使用大北农性状。公司有望收获转基因商业化先发红利
    投资建议
    大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技公司。公司养殖链业务持续推进，周期有望改善。种业外延并购加速推进，生物育种有望收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-8.96亿元、5.55亿元、11.71亿元，EPS分别为-0.22元、0.13元、0.28元，对应24、25年PE分别为51.25、24.31倍，维持“买入”评级
    风险提示
    养殖周期波动、种业推广不及预期等风险

Q3养殖盈利，优秀管理穿越周期

牧原股份(002714)
    Q3养殖盈利
    23年前三季度公司实现营业收入829.69亿元，同比增2.72%；实现归母净利润-18.42亿元，同比减少221.82%，主要受到生猪周期影响。不过，公司2303单季实现归母净利润9.37亿元，扣非净利润10.71亿元，李度环比扭亏为盈。1-9月公司公司养殖板块共出栏生猪4700.90万头，同比增3.9%。其中2303单季实现生猪出栏1674.4万头，同比增20.1%我们认为，整体公司按照计划有序推进扩栏，预计今年有望完成出栏目标。
    优秀管理穿越周期
    优秀管理、优势成本是公司穿越周期的核心关键。据iFind23年前三季度生猪均价15.15元/公斤，较去年同期-10.5%。生猪行业经历了较长时间的经营压力。据ifind，23年前三季度散养生猪持续亏损，平均利润-278.89元/头，03平均利润147.67元/头。而公司Q3单季已季度盈利，显示优秀的养殖管理落地和成本兑现能力。9月公司养殖完全成本达到14.7元/公斤，年底有望降到14.5元/小g以下。成本优势的背后是公司优秀的管理。1业务上，公司通过疾病净化、饲料配方、要素效率管理等路径不断做精养殖效率和效益。2）管理上，公司重视管理模式的探索和送代，引入共创共享激励机制以让有能力的员工多养猪、养好猪，放大一线权限，向更高效率效益挖潜。
    周期钟摆转动，有望收获红利
    生猪行业经营压力持续时间较长。从我们测算看，未来数月行业猪肉供给仍较宽裕，生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，登加冬季疫病防控难度加大，养殖主动和被动调减产能动机皆在，行业去化趋势有望延续。我们认为，牧原股份凭借优秀的养殖管理和成本优势已实现阶段性盈利，从财务压力来看也有改善（公司03单季实现经营性现金流入77.32亿元，资产负债率59.65%，环比皆有改善，公司已率先穿越周期压力阶段，有望收获周期向上的红利
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀管理落地能力塑造了公司核心竞争力，优势养殖成本将支撑公司穿越周期、收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.01亿元元、235.56亿元、332.02亿元，EPS分别为0.77元、4.31元、6.07元，对应23、24、25年PE分别为47.03、8.39、5.95倍，维持“买入”评级
    风险提示
    生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等

2023年三季报点评：800G放量叠加降本增效，利润率提升超预期

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比+2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.01%。2023年第三季度，公司实现营业收入30.26亿元，同比+14.90%；实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%。
    800G逐渐放量叠加降本增效，利润率显著提升超预期。
    得益于海外AI客户的算力及带宽需求急剧增长，800G需求和订单从Q3开始加速释放，Q3的800G出货量和收入环比明显提升，对公司营收贡献度已居于首位。同时，得益于数据中心需求回暖与AI算力增量需求，公司03的400G出货量和收入也环比显著提升。2023年前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比+2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.01%。2023年第三季度，公司实现单季度营收30.26亿元，同比+14.90%/环比+39.67%；实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%/环比+87.48%；高毛利产品占比提升，单季度毛利率达33.54%，同比+3.81pct/环比+2.45pct。公司严格执行在费用和成本上的管控，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.12%/6.70%/0.88%。产品结构升级综合毛利率提升叠加持续的降本增效，公司前三季度净利润率显著提升至18.67%，同比+6.27pct。
    公司发布第三期股权激励计划，彰显长期稳健发展信心
    公司同时发布第三期限制性股票激励计划，本期激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，其中首次授予720万股，预留80万股、授予价格为52.33元。首次授予部分在2024年-2027年业绩考核目标分别为考核期截至2024/2025/2026/2027年度营业收入累计不低于135/305/510/745亿元或归母净利润累计不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。本次的股权激励计划既有望吸引和留住人才资源，同时也彰显了公司对长期业绩稳健发展的信心。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年营收分别为114.59/211.24/282.22亿元，归母净利润分别为19.93/38.73/52.51亿元，对应当前股价PE分别为37/20/15x，维持“买入”评级
    风险提示：
    研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等

新设子公司覆盖卫星检测领域，国产替代贡献加速度

思科瑞(688053)
    事件
    9月28日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，现已取得《营业执照》，并完成了工商注册登记手续。
    专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全
    公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。
    新设全资子公司覆盖卫星检测领域，加速推进卫星事业
    公司近期在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局，紧跟卫星互联网快速发展浪潮。
    海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，将重点发展卫星研制、火箭研发、卫星应用等产业。
    在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算，2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉寂已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会(具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。
    在行业“如火如荼”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为海南飞测将享受行业红利，或有望加速拓展航天领域客户、丰富配套类别并提高配套量级。
    增资陕西海测，拓展环试服务业务
    公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力。
    募投项目落地，助力公司扩充产能
    公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。
    为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度
    电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可靠性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因素，尤其是在军用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。
    在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁仞科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能(AI)芯片的情况下，军品自主可控、国产替代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度。
    实施股权激励计划，今年指标达成具有压力
    公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润增速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。
    结合2023H1归母净利润0.39亿元推算，2023年下半年归母净利润需达到0.97亿元，占2023年度解锁条件的比例为71.45%。从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年盈利能力比例的41.92%和46.75%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长。
    投资建议
    我们认为：
    1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利；
    2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加迫切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度；
    3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点；
    4)公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，紧抓航天高景气赛道的同时，加强业务与客户双协同，提高竞争力；
    5)IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力；
    6）股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。
    风险提示
    下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

在手订单高增，平台化布局进入收获期

奥特维(688516)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入42.39亿元，同比+76.74%，归母净利润8.51亿元，同比+79.52%；其中Q3公司实现收入17.22亿元，同比+94.38%，环比+16.51%，归母净利润3.29亿元，同比+87.64%，环比+9.30%。
    毛利率有所下降，降本增效盈利能力提升
    前三季度公司毛利率36.72%,同比-2.32pct,净利率20.20%,同比+1.04pct;Q3毛利率为36.83%，同比-2.12pct,净利率19.83%，同比+0.80pct。公司毛利率有所下降主要因为产品结构调整，随着后续电池片设备、低氧单晶炉放量，毛利率有望回升。2023年前三季度公司期间费用率为12.67%，同比下降4.83pct,其中销售费用率3.16%，同比下降0.96pct;管理费用率（含研发）9.09%,同比下降3.36pct；财务费用率0.42%,同比减少0.51pct，公司降本增效措施效果显著，盈利能力有望持续提升。
    在手订单高增，助力公司业绩快速增长
    截止三季度末，公司存货为68.92亿元，同比+114.77%，合同负债为32.62亿元，同比+77.38%。公司前三季度新签订单89.92亿元（含税），同比+75.93%，在手订单114.83亿元，同比+76.34%，其中Q3新签订单32.12亿元，同比+74.46%，环比+1.65%。充沛在手订单为公司后续业绩增长提供保障。
    光伏、半导体、锂电平台化布局，进入收获期
    光伏领域，组件端，公司作为串焊机龙头受益产能扩张，SMBB串焊机渗透率不断提升，0BB产品加速导入；电池端，子公司旭睿科技布局丝网印刷设备和光注入设备，公司收购普乐新能源切入电池镀膜设备，新产品激光增强金属化设备在现有烧结和光注入退火基础上可实现提效0.3%以上，通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端提效验证，于10月份开始全面交付；硅片端，子公司松瓷机电低氧单晶炉中标天合光能、合盛硅业单晶炉大单，TOPCon扩产释放低氧单晶炉需求，公司已获订单超30亿元。半导体领域，公司铝线键合机应用在半导体封测环节，已取得通富微电、华润安盛、中芯集成等企业的小批量订单，子公司松瓷机电推出全球首款SC-1600MCZSEMI半导体级磁拉单晶炉，与韩国知名半导体公司合作，设备将于2024年3月开始全面交付，助力客户降本增效，实现高效生产。此外，公司锂电（储能）模组PACK线产品已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等客户的订单。
    盈利预测
    预计公司2023-25年实现营收59.76亿元/86.24亿元/108.10亿元，归母净利润11.35亿元/16.25亿元/20.59亿元，对应目前PE分别为18X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游扩产不及预期，技术导入不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧

光电系统和FC产品业务迎来业绩增长期，产能稳步扩张

全信股份(300447)
    报告摘要
    事件：公司8月22日公告，2023HI实现营收(5.76亿元，+1.87%)，归母净利润(0.97亿元，-7.90%)，毛利率(46.29%，+0.50pcts)，净利率(16.89%，-1.79pcts)。23Q2实现营收(2.54亿元，同比-2.62%，环比-21.12%)，归母净利润(0.34亿元，同比-33.46%，环比-46.03%)，毛利率(44.97%，同比-1.87pcts，环比-2.36pcts)，净利率(13.30%，同比一6.25pcts，环比-6.42pcts)。
    聚焦军工电子，促进光电产业协同发展。公司以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司还开拓了轨道交通、铁建、商用飞机和5G通信等商用民品市场，在轨道交通和民用航空领域国产化产品已取得重大进展，轨道交通装备用通信电缆取得CRCC产品认证证书，具备轨道交通动车组供货资质，并已在城市轨道交通形成了批量供货；大截面绕包线产品进入商用飞机目录，首批进入商用飞机目录绕包线产品已先后为国产大飞机C919及支线客机ARJ21配套。
    光电系统和FC产品业务迎来业绩增长期。报告期内公司军品稳步发展，整体营收保持稳定。高性能传输线缆和组件营业收入(3.92亿元，一12.76%)，毛利率(39.88%，同比-9.18pcts)，基础业务板块线缆组件收入下滑，同时交付产品结构有所变化，导致毛利率有所下降；光电系统和FC产品实现营业收入(1.81亿元，同比+62.21%)，毛利率(60.38%，同比+27.41pcts)，集成业务板块中FC产品业务占比提升明显，提高了板块毛利率。公司围绕光电传输链路、新一代高速光纤网络、仿真与测试技术、光电系统集成、轨道交通及民用航空等产业方向全面发展，也推动了FC产品业绩的快速增长。公司Q2由于产品结构变化，导致整体营收和毛利率增长不大。
    盈利能力较去年略有提升。公司上半年毛利率(46.29%，+0.50pcts)；销售费用(1995.60万元，+2.99%)，管理费用(6558.22万元，-0.11%)，财务费用(58.76万元，-87.23%)，财务费用大幅减少主要系本期贷款规模较小所致。
    研发投入持续增长，提高产品核心竞争力。公司上半年研发支出(0.47亿元，+19.19%)；公司2020-2022年研发支出持续增长（分别为0.62亿元，0.72亿元，0.90亿元），聚焦军工装备及民品领域，提高产品核心竞争力和公司自主可控能力。报告期内，公司持续投入的航空航天用光电线缆、新型光传输连接器与组件、新一代FC光纤总线和光电集成产品、轨道交通车辆用通信电缆、商用飞机绕包线等新研产品在市场推广和市场竞争中获得客户认可，成功应用于新型装备并形成订单。
    提升产能和保供能力，加强供应链保障能力。公司2021年募资3.14亿元，截至报告期末累计使用1.60亿元，累计使用进度50.91%。公司通过生产线扩能、设备自动化改造、MES生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。其中航空航天线缆领域、系统组件领域产能都得到大幅提升，新产线基地已陆续投入使用，后续产能根据需求逐步释放，有力的保障了“十四五”装备配套。在民品领域通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可。
    投资建议：
    1.公司聚集军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，受益于军用飞机的需求放量和公司进入商用飞机目录，公司业绩将直接受益。
    2．光电系统和FC产品业绩增长超六成，迎来快速发展阶段，预计将成为公司业务重要支撑，利好公司未来的成长性。
    3．公司近几年研发投入持续增长，聚焦军工装备及民品领域，产品核心竞争力和市占率，以及公司自主可控能力均属于行业领先。
    4．公司募资扩大产能，新产线基地已陆续投产，国家多个重点型号的交付配套任务得到保障。
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为11.57亿元、14.44亿元和17.60亿元，归母净利润分别为2.13亿元、2.68亿元和3.48亿元，EPS分别为0.68元、0.87元和1.13元，PE分别为24倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧的风险，下游市场需求不足风险，军品订货周期性的风险。

公司点评：航空发动机龙头企业，业绩稳步提升，增资扩股子公司发力民用航空

航发动力(600893)
    事件：
    公司8月30日公告，2023H1实现营业收入（177.75亿元，+20.05%），归母净利润（7.25亿元，+11.35%），扣非归母净利润（5.52亿元，+16.58%）；毛利率（11.90%，+0.22pcts），净利率（4.37%，-0.29pcts），ROE（摊薄）（1.87%，+0.15pcts）。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入（116.24亿元，+23.59%），归母净利润（6.37亿元，+8.92%），毛利率（11.86%，-0.48pcts），净利率（5.76%，-0.68pcts）。
    投资要点：
    半年度营收、利润均创近五年新高，Q2经营情况环比大幅提升，期间费用率进一步降低
    2023H1，公司实现营业收入（177.75亿元，+20.05%），归母净利润（7.25亿元，+11.35%），扣非归母净利润（5.52亿元，16.58%）。公司半年度营收、利润均创近五年新高，保持稳定增速。毛利率（11.90%，+0.22pcts），公司盈利能力略有提升，净利率（4.37%，-0.29pcts），净利率出现小幅下滑，主要由于财务费用、公允价值变动收益、投资收益、税金及附加变化较为明显。其中公司财务费用（0.52亿元，+212.49%），去年同期为-0.46亿元；财务费用变动一方面是带息负债规模增加，利息费用增加，二是活期存款利息收入减少，三是汇兑收益减少。公允价值变动收益（-0.75亿元，-3850%），收益同比大幅下降，主要是公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响。投资收益（3.23亿元，+90.86%），主要是出售航发控制股权取得投资收益。税金及附加（1.59亿元，+312.41%），主要是受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税上升。
    2023Q2，公司实现营业收入（116.24亿元，+23.59%），环比增长89%，随着客户需求增加，产品交付增加，单季度营收规模环比大幅增长。归母净利润（6.37亿元，+8.90%），环比增长624.41%，单季度盈利能力大幅释放，创近三年单季度利润新高。毛利率（11.86%，-0.48pcts），净利率（5.76%，-0.68pcts）。
    报告期内，公司期间费用率（7.30%，-0.49pcts），其中销售费用率（1.40%，-0.32pcts），主要变动原因为售后保障任务减少，销售服务费减少。管理费用率（4.21%，-0.35pcts），有所下降。财务费用率（0.29%，+0.60pcts），主要由于一方面带息负债规模增加，利息费用增加，另一方面活期存款利息收入减少并且汇兑收益减少。研发费用率（1.40%，-0.42pcts），主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少。随着公司的经营规模不断扩大，期间费用率呈现下降趋势，规模效应逐步体现。
    截至2023年6月底，航发动力存货340.59亿元，较期初增加32.35%，其中规模较大的为原材料74.16亿元，较期初增加51.82%，在产品账面价值235.19亿元，较期初增加+26.69%，库存商品20.38亿元，较期初增加25.72%，存货规模的快速提升为下半年产品交付做好了相关准备。与此同时，截至2023年6月底，航发动力在手订单403.62亿元，其中205.26亿元将于下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。存货及在手订单较为充足，为下半年收入增长打下较好的基础。
    主营业务稳健增长，西航、黎明业绩显著增长，黎阳短期业绩承压
    公司主要业务为包含三类，航空发动机制造及衍生产品、外贸转包、非航空产品及贸易，从业务占比上看，公司上半年业务结构基本保持稳定。2023H1，公司航空发动机及衍生产品业务实现收入（164.97亿元，+20.46%）；外贸出口转包业务实现收入（9.04亿元，+24.86%），随着全球航空业复苏大周期到来，公司外贸出口转包产品业务将会呈现加速复苏的趋势；非航空产品及贸易业务实现收入（3.56亿元，-7.67%），同比小幅下降。
    公司的主要营业收入由西航公司（母公司）和旗下三大主机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大主机厂2023H1主要经营情况如下：
    航发动力母公司实现营业收入（61.73亿元，+50.16%）,实现净利润（4.92亿元，+19.71%）。本报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金额169.02亿元，其中88.12亿元预计将于2023年下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。
    黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要生产的中大推力航空发动机广泛装备我国多款高性能军机，本报告期公司实现营业收入（111.98亿元，+17.16%），随着军机列装加速，公司营业收入稳健增长，利润总额实现（3.56亿元，+49.58%），盈利大幅提升。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（108.16亿元，+16.43%），外贸出口转包业务实现收入（1.70亿元，+98.93%），非航空产品及其他业务实现收入（0.02亿元，+99.30%）。2023H1，黎明公司研发费用（0.60亿元，-30.23%）。
    南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，本报告期南方公司营业收入（25.40亿元，-14.94%）,利润总额（1.53亿元，-3.77%）。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（24.21亿元，-15.58%），非航空产品及其他业务实现收入（0.13亿元，-55.09%）。2023H1，南方公司研发费用（1.28亿元，+60.00%），研发投入同比大幅增长。
    黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，本报告期黎阳公司实现营业收入（13.40亿元，+2.60%），利润总额（0.10亿元，-94.87%）。从收入结构上看，发动机及衍生产品业务实现收入（12.93亿元，+2.39%）2023H1，黎阳公司开发支出余额4.59亿元，进入当期损益的研发费用（0.02亿元，-96.72%）。
    总体来看，四大主机厂中母公司西航以及黎明公司业绩增长明显，或表明相关产品正处提速生产的阶段。南方公司营业收入同比小幅下滑，黎阳公司营业收入保持稳定，利润总额同比大幅下滑，短期业绩承压。研发投入方面南方公司投入增长明显。
    增资扩股莱特公司，推动民用航空发动机长期发展，募投项目竣工投产，发动机维修能力有望进一步提高
    2023年7月8日，公司公告航发动力股份有限公司拟对下属全资子公司西安西航集团莱特航空制造技术有限公司（以下简称莱特公司）实施增资扩股，通过产权交易机构以公开交易方式引入现金投资不超过4.00亿元。
    公司拟将内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其增资4亿元，用来建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。通过本次增资扩股的实施，莱特公司产品研制能力有望显著提升，将实现民机生产制造由零件向零部件及单元体的转型升级，有助于强化莱特公司在民机产业链上的优势地位。
    2023年8月19日，公司发布公告称收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司航空发动机修理能力建设项目竣工验收备案的通知》标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”已通过竣工验收，达到了项目建设目标。
    本次募投项目顺利投产后，航发动力能够有效提升航空发动机修理手段与能力，对现有表面处理生产线进行提标改造，提升公司表面处理生产及排放水平，通过整合公司现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂，同时预留新型涡扇发动机维修能力，对我国航空发动机行业的发展有良好的促进作用。
    航空发动机龙头企业，军民航空市场“双轨”驱动，公司有望迎来黄金发展周期
    航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会发展的重要支撑。当前，国际上的航空发动机发展以GE、RR、P&W、SAFRAN等为代表的欧美航空发动机先进企业，对其他国家企业形成明显的代际领先优势。国内的航空发动机科技创新体系还不够成熟，创新能力有待进一步加强，国内航空发动机企业较国际一流航空发动机企业的发展效益仍有差距。
    伴随着经济复苏及国防建设需求不断加大，航空产业链持续恢复以及国家航空产业发展政策不断出台，公司作为国内航空发动机产业龙头将迎来良好的历史发展机遇。军用市场方面，公司发动机产品广泛装备我国多款高性能战机，“十四五”期间军机加速放量带动航空发动机配套需求全面提升，民用市场方面，随着全球航空业复苏大周期到来以及C919大飞机完成商业首航，公司的外贸转包生产以及国产大飞机发动机配套产品将迎来加速放量。
    公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，将深度受益于军民航空市场的发展大周期。
    投资建议：
    ①2023H1，公司营业收入增长20.05%，半年度营业收入、净利润均创近五年最佳，Q2单季度经营情况显著提升，期间费用率进一步降低，公司规模效应逐步体现。
    ②公司进一步聚焦主营业务，航空发动机制造及衍生产品业务规模持续扩大，母公司西航、子公司黎明业绩显著增长，未来业绩有望持续保持高增长。
    ③公司增资扩股莱特公司，建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求，同时，募投项目《航空发动机修理能力建设项目》成功完成验收投产，公司将有效提升航空发动机修理手段与能力。
    ④公司作为航空发动机龙头企业，同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下，未来有望长期受益。
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别441.07亿元、534.14亿元和651.97亿元，归母净利润分别为13.77亿元、15.69亿元及18.43亿元，EPS分别为0.52元、0.59元、0.69元，我们维持买入评级，目标价43元，对应2023-2025年预测EPS的83倍、73倍、及62倍PE。
    风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。

公司点评：营收净利续创近五年最佳，主营业务规模持续扩大

航发控制(000738)
    事件：
    公司8月28日公告，2023H1实现营业收入（27.34亿元，+7.32%），归母净利润（4.50亿元，+10.32%），扣非归母净利润（4.41亿元，+11.33%）；毛利率（30.73%，-2.11pcts），净利率（16.56%，+0.48pcts），ROE（摊薄）（3.89%，+0.15pcts）。2023Q2实现营收（13.93亿元，+4.11%），归母净利润（2.06亿元，+6.19%）；毛利率（28.44%，-2.74pcts），净利率（14.95%，+0.34pcts）。
    投资要点：
    营收归母净利润创近五年最佳，期间费用进一步降低，规模效应显现
    2023H1，公司实现营业收入（27.34亿元，+7.32%），完成年度目标50.17%；归母净利润（4.50亿元，+10.32%）；营收、归母净利润均创近五年新高。毛利率（30.73%，-2.11pcts），净利率（16.56%，+0.48pcts）；毛利率有所下降，净利率持续提升，续创近十年新高。从单季度的情况来看，2023Q2，公司实现营业收入（13.93亿元，+4.11%），创造历史最佳单季度营收，归母净利润（2.06亿元，+6.19%），保持平稳增长。毛利率（28.44%，-2.74pcts），净利率（14.95%，+0.34pcts）。
    2023H1，公司期间费用率（10.39%，-0.83pcts），其中销售费用率（0.63%，-0.28pcts），主要系本期售后服务费减少；管理费用率（7.93%，-0.26pcts）；财务费用率（-1.03%，-0.16pcts），主要系公司本期利息收入增加所致；研发费用率（2.85%，-0.14pcts）。公司各项费用率均有所降低，随着公司营收规模的进一步扩大，公司规模效应更加明显。
    截至2023年6月底，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为24.27亿元，其中24.15亿元预计将于2023年度确认收入。
    航空发动机及燃气轮机控制系统营收规模再创新高，国际合作业务订单逐步恢复，非航民品受交付影响，下半年有望回升
    公司收入可分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、非航产品及其他三大类。
    航空发动机及燃气轮机控制系统是公司的主营业务，2023H1该产品实现收入（24.36亿元，+11.41%），营收规模续创最佳，营收占比（89.10%，+3.27pcts），占比进一步提升，毛利率（31.23%，-2.24pcts），毛利率有所降低。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的航空发动机控制系统研制生产。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。
    国际合作业务主要为国外航空企业提供民航精密零部件的生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件、发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。2023H1该产品实现收入（1.63亿元，+19.61%），海外市场订单有所恢复，毛利率（21.51%，+2.76pcts）。
    非航空及其他业务主要以动力控制系统核心技术为依托，重点向兵器、汽车等领域拓展，主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、汽车自动变速执行机构、高精度电磁阀、传感器等产品。2023H1该产品实现收入（1.35亿元，-40.00%），主要原因是部分非航民品市场订单减少，并且部分产品交付时间调整至下半年。毛利率（32.94%，-2.29pcts），毛利率有所下降。
    各子公司出现差异化发展，北京科航增速较快，募投项目进展顺利，未来一年内或将达产提升公司生产能力
    公司业务主体主要为旗下4家子公司，2023H1各子公司业绩出现差异化增长，其中北京科航增速较其他3家子公司增加明显，其余均保持小幅度增长。其中北京航科承担的小型发动机有新品的研发收入，因此增速较快，西控科技有部分订单价格未与主机厂协商一致，暂未确认收入，长春控制受军品价税改革较大，增速放缓。
    各子公司科研生产能力建设项目均在积极推进中，预计均将在2023-2024年完成建设，届时将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升。
    航空发动机控制系统领军企业，军用、民航市场需求稳步提升
    公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等。
    随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。
    国际业务层面，随着国际航空运输市场逐渐复苏，交付量提升，发动机控制系统数量和价值量也会随之增加。
    控制系统技术衍生产品业务方面：公司加快军工科技成果转化，重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务，实现了收入的稳步提升。
    投资建议：
    ①2023H1，营收归母净利润均创近五年最佳，期间费用进一步降低，规模效应显现，随着航空发动机的发展公司业绩有望迎来持续增长的黄金周期。
    ②产品方面公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收规模再创新高，随着国际航空业的复苏大周期到来，国际合作业务订单将会进一步恢复，非航民品下半年伴随着产品交付，规模有望回升。
    ③各子公司持续稳定发展，北京科航增速较快，同时各项募投项目进展顺利，未来一年内或将达产，公司生产能力将得到进一步释放。
    ④公司航空发动机控制系统领军企业，随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为61.33亿元、73.60亿元和88.64亿元，归母净利润分别为8.21亿元、9.94亿元及12.00亿元，EPS分别为0.62元、0.76元、0.91元。我们维持买入评级，给予目标价格30元，对应2023-2025年预测EPS的48倍、39倍、及33倍PE。
    风险提示：科研生产能力建设不及预期；国际合作业务恢复性增长不及预期；技术业务拓展进度不及预期等。

公司点评：中报业绩近6年首次扭亏为盈，在手订单较年初增长51.44%

航发科技(600391)
    事件：
    公司8月29日公告，2023H1实现营业收入（18.50亿元，+16.04%），归母净利润（0.12亿元，+215.38%），扣非归母净利润（0.07亿元，+140.26%）。2023Q2实现营业收入（11.08亿元，+31.46%）；归母净利润（0.23亿元，+66.56%）。
    投资要点：
    中报业绩近6年首次扭亏为盈，在手订单较年初增长51.44%；
    2023H1，公司实现营业收入（18.50亿元，+16.04%），营收稳健增长。归母净利润（0.12亿元，+215.38%），在连续五年中报业绩亏损后，首次实现了中报扭亏为盈；扣非归母净利润（0.07亿元，+140.26%）。毛利率（13.91%，+2.67pcts），净利率（2.54%，+1.83pcts），毛利率净利率均创近五年新高，公司盈利能力改善明显。2023Q2实现营业收入（11.08亿元，+31.46%），归母净利润（0.23亿元，+66.56%），收入利润均创近五年同期最高。
    2023H1，公司期间费用率（8.63%，-0.44pcts）。其中销售费用率（0.52%，-0.04pcts），保持平稳；管理费用率（4.97%，-0.60pcts），随着营收规模扩大，规模效应显现，管理费用率有所下降；财务费用率（0.45%，-0.23pcts）；研发费用率（2.69%，+0.43pcts），研发费用中材料费出现增加0.19亿元，同比增加135.71%。
    截至2023年6月底，公司已签订合同，但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为55.08亿元，相比得2022年底的40.41亿元增加36.30%；在手订单中29.39亿元将于2023年确认收入，15.76亿元将于2024年度确认，9.94亿元将于2025年度确认。已签订合同较年初出现较大幅度的增加，也反应了下游需求较高的景气度。
    与之对应的，截至2023年6月底，公司存货30.82亿元，较年初增长15.25%，为应对下游不断增长的需求，积极备货备产，存货规模进一步增大。
    从业务构成上看，公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块。内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品正形成公司稳步增长的核心。
    公司2023H1收入结构如下表所示：
    内贸航空及衍生产品批产能力快速提升，逐步转化为公司新经济增长点
    2023H1公司内贸航空及衍生产品实现收入（14.28亿元，+16.97%），收入占比（77.19%，+0.62pcts），收入保持稳健增长。公司承接的内贸航空装备目前都是航空装备建设急需产品，公司积极承担和参与型号研制，在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展，同时同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。随着公司配套生产的内贸航空发动机订单稳步增长，以及在研型号项数的持续增加，公司的行业地位正稳步提升。
    轴承业务净利润高速增长，是公司新业绩增长支柱
    航空轴承类业务则主要由控股子公司中国航发哈轴开展。2023H1中国航发哈轴实现营业收入4.14亿元，同比增长9.23%；净利润0.64亿元，同比增长39.13%。
    中国航发哈轴是中国航发集团旗下唯一的以航空轴承为主要产品，产品主要包括航空发动机轴承、直升机传动系统轴承、飞机机体轴承、附件轴承（电机、泵等）全部四大类航空轴承。其中，航空发动机主轴轴承占国内市场的三分之二以上，能够满足二、三代机批产保障能力，具备四代机、五代机轴承研制配套能力。
    全球航空市场已有反弹趋势，外贸航空产品逐步恢复
    2023H1年公司外贸航空实现收入（0.55亿美元，+6.10%），收入占比（20.70%，-0.40pcts）。公司的外贸产品业务主要是针对国际航空发动机的转包生产，公司选定国际知名发动机及燃气轮机公司作为合作对象，利用所处行业优质供应商地位，主要向部分国际知名发动机公司提供民用航空发动机和燃气轮机零部件产品。公司转包业务经过三十余年的发展，形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品专业制造平台，和客户建立了长期稳定的合作关系。随着产品传导周期的不断推进以及全球航空业复苏大周期到来，公司外贸产品业务将会呈现加速复苏的趋势。
    投资建议：
    2023H1，公司各项生产任务按照年初计划有序推进，在完成科研生产任务的同时，内贸航空及衍生产品批产能力也快速提升，正在逐步转化为公司新的经济增长点。航空轴承业务盈利高速增长，是公司新业绩增长支柱。外贸航空方面，全球航空市场已有反弹趋势，今年以来航空客户的窄体机型和公务机型发动机的需求量有所恢复。公司内贸、外贸业务“双轮驱动”，继续保持稳健增长。
    2023H1，公司实现了近六年来首次扭亏为盈，公司积极调整产品结构，狠抓内贸航空及衍生产品生产项目管控取得成效，截至报告期末，公司在手订单为55.08亿元，相比得2022年底的36.37亿元增加51.44%；在手订单中29.39亿元将于2023年确认收入。已签订合同较年初出现较大幅度的增加，公司存货规模持续扩大，也反应了下游需求较高的景气度。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为44.42亿元、53.86亿元和66.19亿元，归母净利润分别为0.55亿元、0.91亿元及1.25亿元，EPS分别为0.17元、0.28元、0.38元。我们维持买入评级，给予目标价格24.70元，对应2023-2025年预测EPS的145倍、88倍、及65倍PE。
    风险提示：科研生产能力建设不及预期；国际形势紧张影响国际合作业务、供应配套风险、汇率波动风险等。

公司点评：2023Q2归母净利增长49%；子公司新力通业绩同比大幅提升

钢研高纳(300034)
    事件：
    公司8月26日公告，2023H1实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%）；毛利率（28.68%，+0.87pcts），净利率（12.68%，+1.40pcts）。同时，2023Q2公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），环比+35.85%；归母净利润（0.94亿元，+48.71%），环比+56.71%
    投资要点：
    202302归母净利增长49%；子公司新力通业绩同比大幅提升2023H1公司实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），经营规模持续扩大，毛利率（28.68%，+0.87pcts），毛利率小幅提升。公司归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%），同比均有提升，盈利水平改善。202302，公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），同比提升明显，毛利率（28.77%，+2.00pcts），净利率（13.31%，+3.03pcts），均实现小幅增长。
    报告期内，公司期间费用率（12.88%，-0.76pcts），其中销售费用率（1.12%，-0.07pcts），管理费用率（6.88%，-0.24pcts），财务费用率（0.76%，-0.20pcts），研发费用率（4.12%，-0.24pcts），随着公司经营规模增加，规模效应初步显现，各项费用率均逐步下降，公司降本增效能力进一步增强。
    截至6月底，公司存货10.52亿元，较期初增长46.39%，合同负债2.79亿元，较期初增长111.36%，主要是公司生产经营规模进一步扩大，或预示下游需求高景气。
    公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氨气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料控股子公司青岛新力通主要生产石化、治金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线（连续镀锌线）炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业2023H1河北德凯实现营业收入（5.05亿元，+21.69%），净利润（0.64亿元，+1.59%），营收实现平稳增长，净利润保持稳定青岛新力通2023H1年实现营业收入（4.61亿元，+96.17%），净利润（0.59亿元，+210.53%），营业收入实现大幅增长，净利润实现翻倍增长。铸造高温合金产品显著放量；受原材料价格波动影响，变形高温合金、新型高温合金毛利率有所下降
    公司产品包含三类：铸造高温合金制品、变形高温合金制品及新型高温合金制品。
    ①铸造高温合金
    2023H1公司铸造高温合金制品实现营业收入（9.00亿元.+49.13%），毛利率（28.18%，+4.45pcts），铸造高温合金产品营收规模显著提高，毛利率有所提升。公司铸造高温合金制品主要产品包括高温合金母合金，精密铸造高温合金、钛合金、铝合金、镁合金及钢类制品，高温合金叶片，高温合金与钢类离心铸管及静态铸件等。主要应用于航空、航天、燃气轮机、石化、治金、建材等领域
    公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，公司承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。如在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；同时实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸游壁精密铸造技术向前发展。公司拥有AS9100D体系、CNAS认证，建立了独立的质量体系，布局近平全部的在研及批产航空发动机型号，为开拓国际市场提供了保障。
    ②变形高温合金
    2023H1，公司变形高温合金制品实现营业收入（3.53亿元，-1.42%），毛利率（16.49%，-4.07pcts），营业收入同比微降。受到原材料价格影响毛利率有所下降。变形高温合金主要包括高温合金盘锻件、棒材、板材、燃烧室用高温合金环件、高均质涡轮盘等
    公司拳头产品GH4169系列合金产品通过合金技术提升，推动产品质量提升，提高了市场占有率，再创交付新高。同时对新产品和新业务进行了重点投入和开发，新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，对未来变形合金产品多样化打下良好的基础。近年来随着生产条件的布局加强，将进一步提升批产交付能力③新型合金
    2023H1，公司新型合金制品实现营业收入（1.96亿元，+20.16%）毛利率（54.34%，-1.43pcts），营业收入规模实现平稳增长，毛利率微降但依然维持较高水平。公司新型合金包括粉末高温合金制品、Ti2AINb金属司化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等
    公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，研制成功的FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高温合金盘银件满足了国家多个航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097高压涡轮盘在某盘件招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉未盘制备技术上取得重大突破，为未来粉末高温合金的批量生产提供了保障。Ti2AINb金属间化合物完成Ti2AINb棒料制粉工作，拓展Ti2AINb锻件在涡轴发动机领域的应用，同时积极开拓变形TiAI合金领域。
    氧化物弥散强化（ODS）高温合金是采用纳米氧化物对合金基体进行强化的一类特殊高温合金，具有优异的高温强度和抗氧化耐腐蚀性能。公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了第齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线
    此外，公司积极储备3D打印技术在材料开发、母合金、制粉、打印热等静压、检测等全链条技术能力，为未来3D打印在航空航天的快速放量打下基础。
    与航发动力合资公司西安钢研正式投产，各自建项目进度较快，大部分接近达产，公司未米产能+盈利水平有望进一步提升
    公司通过控股或参股等多种形式拓展延申产业链。如钢研高纳与航发动力共同设立的成立，其中钢研高纳持股比例67.79%；航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，拓展公司零部件加工业务。同时，钢研高纳参股公司钢研极光，布局发展3D打印等
    报告期内正在进行的重大非股权项目中，公司沈抚新区盘轴加工车间期项目已经完成建设；德凯平度新材料产业基地项目与德阳锻造一期项目进度均超过90%，接近达产；西安叶片与（小型）结构件生产基地项目已完成30%，以上项目顺利完成后，有利于公司进一步贴近用户，产能将进一步提升，业绩也将有望随之释放
    投资建议：
    高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面①航空发动机：我国发展自主航空航天产业先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。
    2）燃气轮机：我国上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机广等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高，拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国产化研制的新一代发电装备一一大型地面燃机（也可作舰船动力）取得了显著进展买现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。
    3外贸需求：“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、治金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。
    钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地，国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。近年来公司通过股权投资、自建产线等多种举措，联合战略客户，布局产业链延申和新技术领域。随着业务拓展、产能建设等逐步推进，公司将迎来发展机遇期，看好公司中长期发展。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为38.00亿元、50.40亿元和68.17亿元，归母净利润分别为4.39亿元、5.24亿元及6.35亿元，EPS分别为0.57元、0.68元、0.82元；我们维持买入评级，目标价30.62元，对应2023-2025年预测EPS的54倍、45倍、及37倍PE。
    风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等。

2023年三季报点评：高速光器件扩产提量，业绩环比超预期

天孚通信(300394)
    事件：
    公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入12.06亿元，同比+35.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比+58.42%；2023年第三季度，公司实现营业收入5.42亿元，同比+73.62%，实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比+94.95%。
    把握AI机遇高速光器件扩产提量，业绩环比超预期。
    公司充分把握人工智能浪潮下数据中心建设驱动的光器件需求增长契机，公司部分产品线持续扩产提量，三季度业绩增长超市场预期。2023年前三季度，公司实现营业收入12.06亿元，同比+35.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比+58.42%。2023年第三季度，公司实现营业收入5.42亿元，同比+73.62%/环比+43.68%，实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比+94.95%/环比+41.16%。受益于订单饱和产能利用率增加以及产品结构改善，公司前三季度毛利率持续提升至52.94%，较去年同期提升3pct。同时，公司募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”业务进展顺利。我们认为随着人工智能AI技术不断迭代升级，明年国内外客户400G/800G光模块需求有望进一步释放，公司作为重要的上游光器件供应商各产品线有望持续受益。
    投资建议：
    公司作为光器件领域一站式产品解决方案供应商，通过多年的高强度研发投入卡位800G光模块、CPO等先进技术，逐步实现产品应用领域由光通信向激光雷达等领域拓展，同时积极推进业务全球化布局。我们预计公司2023-2025年营收分别为17.80/25.65/34.40亿元，归母净利润分别为5.77/8.15/10.70亿元，对应当前股价PE分别为57/40/31x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    研发进度不及预期风险、部分产品线量产不达预期风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。

与人民数据战略合作，共探“数据矿”

小商品城(600415)
    事件：公司10月8日发布公告，于9月29日与人民网旗下平台人民数据管理有限公司签订战略合作框架协议，在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作，建立长期、稳定、高效的交流机制，共同打造贸易数据生态。
    数据确权合作：人民网方面，于2023年7月11日面向全国推出包括基础信息、资源详情、确权资料等信息的数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权确权服务，助力打造首个全国性的数据交易服务平台，探索解决数据确权和要素流通等问题；小商品城方面，引导汇集义乌广大中小微商户及制造业、外贸公司、组货人的商业数据，旗下国际商贸城线下市场经营以及线上交易平台Chinagoods依托公司市场7.5万家实体商铺资源，服务产业链上下游210万家中小微企业，23H1新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，在小商品流通领域形成了产业集群的支撑，汇集海量的交易、报关、物流、结汇等信息数据。此次协议签署，有助于推动双方共同探索数据确权以及数据资源“入表”具体实践落地工作，小商品城或成为全国首批数据确权落地试点企业。
    数据存储合作：4月小商品城与“浙江联通”签订《战略合作框架协议》，拟合作建设运营“一带一路”国际数据中心，为出海优化供应链服务。基于人民网在全国各地布局51个数据中心的存储资源优势与人民云技术优势，人民网和小商品城在数据存储、数据灾备、云服务等领域建立合作，保障小商品贸易数据归集、清洗，深度挖掘数据价值。
    数据赋能：依托人民网的数据资源积累，通过双方的数据资源和信息化基础融合，促进小商品城在企业数字化赋能方面发挥更强经营、管理、决策等作用。小商品城数字化程度领跑中国商品市场，正在通过数字化建设、商品集聚、品牌出海等方式，实现从传统“人货场”生态圈贸易模式向以数字化为主导的数字贸易履约生态圈模式转型升级。小商品城借助人民网人民数据研究院的专业能力，发布指数，促进行业相关机构及时了解和掌握中国乃至世界小商品贸易动态，促进数字化引领商品市场高质量发展。
    数据市场运营合作：人民网和小商品城在数据市场运营方面均进行了初步尝试。人民数据在2019年推出了全国第一个数据确权平台。2023年2月，自主研发的人民链经过中央网信办审核后，作为基础设施服务链面向全国提供数据上链、存证、确权、交易服务工作。小商品城2020年上线Chinagoods数字平台以及Chinagoods数字云仓，采用“国家站+海外仓+展厅”运营模式，依托中国国内二级批发市场以及各个海外站点，导入更多的贸易资源，且公司旗下YiwuPay（义支付）7月15日与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作，创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”。在初步尝试基础上，小商品城和人民网深入探索数据市场运营合作，基于双方在确权领域的合作成果，以及人民网作为全国领域数据交易平台，具备全国市场拓展和多领域数据资源优势，人民网可协助小商品城将数据资源转化为数据资产，小商品城可通过人民网“人民数据资产服务平台”销售小商品城拥有合法、完整所有权及知识产权或前述权利完整授权的数据产品及服务，加速实现数据资源落地转化为数据资产入表和数据产品销售。
    一带一路国际中心合作：双方在一带一路国际数据中心项目展开深度合作，基于义乌小商品城旗下chinagoods平台采购宝、YiwuPay等应用产品挖掘“一带一路”产业带海量高价值的外贸出口链等数据，结合人民数据的人民链数据确权三证、数据授权流转等平台及全国海量不同维度的优质数据，进行深度数据价值挖掘，打造丰富的数据应用场景，助力解决中小企业的贸易融资需求，聚合组货人、仓储、物流的外贸生态圈，衍生生态价值。公司依靠CG平台积累大量数据资产，逐步形成以数据资源为核心的商业模式：以结汇数据或贸易数据为基础，整合征信信息，向第三方商业银行或自营类保理业务提供授信依据，收取服务费用，实现数据资产变现。
    投资建议：义乌市场作为全球最大的小商品批发市场，处于全球小商品供应链的关键节点。此次于公司与人民网达成合作协议，将以公司海量贸易信息数据为基础，借助人民网数据资源技术优势，有望在数据资产变现方面为公司中长期打开更广阔的空间。预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.57/25.59/28.96亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.53元，对应目前PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：chinagoods平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

2023年中报点评：净利润+129%，红外主业持续发力，微波新业务高速增长

睿创微纳(688002)
    事件：公司8月8日公告，2023年上半年公司实现营收（17.84亿元+64.16%），归母净利润（2.58亿元，+129.03%），扣非归母净利润（2.30亿元，+131.20%），毛利率（49.79%，+2.60pcts），净利率（13.47%，+3.24pcts），基本每股收益（0.58元/股，+128.10%）。
    受益于境内多个特种装备项目交付节奏正常化以及海外市场开拓等积极因素，公司红外主业高速增长，微波等新业务齐头并进
    2023年上半年公司营收（17.84亿元，+64.16%）和归母净利润（2.58亿元，+129.03%）均实现高速增长；就单季度来看，2023年第二季度实现营收（9.94亿元，同比+54.83%，环比+25.82%），归母净利润（1.76亿元同比+79.59%，环比+114.63%），单季度公司收入和业绩整体均呈现高速增长，我们认为主要系红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长所致，公司整体毛利率（49.79%，+2.60pcts）和净利率（13.47%，+3.24pcts）均出现提升，盈利能力有所恢复
    国内外市场拓展方面，公司实现境内主营业务收入（11.03亿元+100.99%，占总营收63.04%），主要系特种装备领域多个延期项目转入正常交付阶段，多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；境外实现主营业务收入（6.47亿元，+21.88%，占总营收36.96%），我们预计公司仍将继续加大海外市场的拓展
    费用方面，报告期内，公司期间费用（5.81亿元，+49.31%），期间费用率（32.58%，-3.24pcts），其中管理费用（1.71亿元，+81.04%）和管理费用率（9.59%，+0.89pcts）有所提升，同时研发投入费用（3.04亿元+29.65%）与研发人员（1141人，+17.87%）均出现快速增长。
    其他财务数据方面，报告期内公司存货（16.38亿元，+14.01%，较期初增加9.5%）有所增加，主要系业务规模增长所致；同时公司合同负债（1.41亿元，+36.73%）快速增长，我们认为反映出公司在手业务订单增加，公司正积极备货。
    公司以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破新格局，有力支撑公司持续快速发展
    公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺覆盖芯片、探测器、机芯模组以及整机产品。公司成功研发出世界第一款像元间距8um、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，芬实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。
    报告期内，公司红外热成像业务实现收入（14.78亿元，+61.18%），占总营业收入82.86%（-1.53pcts），毛利率52.79%，公司不断拓展红外产品系列，推动产品小型化、轻量化，降低成本，提高性能。布局车载红外领域未来将围绕红外热成像等智能驾驶时代的主要传感器，在产品端和市场端持续深耕和拓展。
    我国军用红外市场潜力较大。根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球防务红外市场规模将达到107.95亿美元根据北京欧立信咨询中心预测，我国特种装备类红外市场的市场总容量达300亿元以上。与国际市场相比，我国的防务红外市场由于底子薄，仍处在大力追赶阶段。近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业行业渗透率较低，未来发展空间广阔。
    民用方面，根据Yole统计，预计2024年全球非制冷民用红外市场规漠将达到44.24亿美元，国内红外成像产品价格将伴随应用的普及逐步降低，市场对于红外热像仪的需求将日趋旺盛。
    报告期内，公司微波射频业务实现收入（2.44亿元，+64.86%），占总营业收入13.66%（+0.08pcts），毛利率34.63%，公司继续推进从核心芯片到组件、子系统的全链条技术和产品研制，研发各环节均取得显著进展硅基毫米波集成电路方面，公司已完成由国家某部委及某央企集团专项资金支持的卫星互联网宽带终端中频芯片的设计，正在进行首轮流片。
    公司在微波领域已建立完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，并在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。同时，公司着重建设微波半导体团队和业务能力，重点打造化合物半导体单片微波芯片和硅基毫米波芯片核心技术和拳头产品。2022年公司中标发改委某射频芯片项目，助力国家卫星通信产业发展，应用于相控阵雷达、卫星通信领域的微波毫米波T/R组件及相控阵天线技术已经进入量产阶段。
    激光业务方面，重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列七激光测距、激光雷达产品的研发制造能力，产品广泛用于无人机、户外手持观测、光电转台等多个领域，已开始批量交付；并开展系列化激光雷达产品的研制送代，主要面向车载自动辅助驾驶、无人车及机器人等应用。
    设立控股子公司，推进微波领域业务进程
    3月8日，基于公司战略规划考虑，为推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，公司披露与烟台纵芯共同出资人民币1000万元设立睿思微，其中公司出资600万元（占注册资本比例60%），烟台纵芯出资400万元（占注册资本比例40%）。微波半导体及微波组件、相控阵天线、雷达整机需求景气，市场空间广阔，行业正处在国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代的阶段。我们认为，本次设立控股子公司，是公司进一步完善和提升产业发展布局的新进展和重要举措，对公司业务布局和产业协同具有一定的促进作用，微波业务有望持续增长，成为公司未来重要的利润增长点。
    公司发行可转债15.65亿元，助力公司深耕主业，进一步巩固和提升公司业绩和行业地位
    公司2022年披露向不特定对象发行可转债，募资15.65亿元，用于红外热成像整机项目、艾容光电红外热成像整机项目、合肥英容红外热成像终端产品项目、智能光电传感器研发中试平台以及补充流动资金。公司可转债转股价格为39.92元/股。
    本次募投项目将进一步提升公司红外热成像终端产品市场竞争力，提升红外、激光、微波等新型智能光电传感器技术及产品研究，有利于促进产业链上下游协作配套，积极探索设计、制造等环节更紧密的合作模式，进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位。
    公司推出多次限制性股票激励计划，彰显凝聚力和成长信心
    公司2023年4月颁布2022年限制性股票激励计划，本次激励的首次拟授予激励对象：董事、高级管理人员、核心技术人员等131人限制性股票1816万股，约占总股本4.07%，本次授予为20.00元/股。公司股权激动将进一步完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和团队三方利签结合，确保公司发展战略和经营目标实现。
    投资建议
    我们认为，1）公司是国内为数不多具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，且收入规模在各红外上市公司中位居前列；
    2）近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，助推公司业务收入规模实现“水涨船高”；
    3）公司在微波领域准备充分，已建立完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，在人才储备、市场拓展和资金安排等均有所布局和筹划。随着国防信息化建设的持续推进，5G/6G及卫星通信等基础设施建设的稳步发展，以及汽车等终端应用智能化发展的持续送代，微波行业需求将有长足的广阔发展空间
    4）公司可转债募资15.65亿元，提升红外、激光、微波等新型智能光电传感器技术及产品研究，有利于促进产业链上下游协作配套，积极探索设计、制造等环节更紧密的合作模式，进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位。
    5）已开展多期员工激励，有效地将股东、公司和团队三方利益结合确保公司发展战略和经营目标实现
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为36.46亿元、47.51亿元和58.05亿元，归母净利润分别为5.04亿元、7.01亿元及8.72亿元，EPS分别为1.13元、1.57元、1.95元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体材料供应链稳定性波动；下游应用需求不及预期；技术研发进展不及预期；技术人员流失