业绩符合预期，高端市场持续突破

联影医疗(688271)
    投资新要点
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114亿元，同比增长23.5%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，基本符合预期。2024年Q1实现营业收入24亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。
    国内外市场均稳步拓展。在国内市场公司围绕“顶天立地”医疗新格局，积极助力各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。截至2023年底，公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。公司境内PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点，其中高端设备增长迅猛。
    全球化运营能力不断提升。公司不断提升客户服务覆盖范围，客户服务点遍布全球各地，全球服务团队已超1,000人，分布于多个国家和地区。截至2023年底，公司累计完成57场客户服务工程师培训，参与人次达743人，培训总时长达3,177.5小时。服务体系方面，公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区，全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%，全面海外服务次数（不含工作站）超5,000次，海外服务运营能力不断提升。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为144亿元、183亿元及234亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元，当前股价对应24年PE为47倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。
   

聚焦主业，提质增量

韵达股份(002120)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降5.2%至449.8亿元，归母净利润同比增长9.6%至16.3亿。2024年第一季度，公司总收入同比增长6.5%至111.6亿元，归母净利润同比增长15.0%至4.1亿元。
    服务提质，业务增量。自2023年10月以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优势大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例持续扩大，带动公司业务量在11-12月连续两个月单月同比增长超过30%。公司于2023年实现快递业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额达14.3%；随后，公司于2024年第一季度实现快递业务量49.4亿件，同比增长29.1%（同期行业快递业务量同比增速为25.2%）。
    降费增效，数智经营。2023年，公司管理层灵活调整经营策略，充分挖掘数字化和核心资产优势，充分落实各项精细化管理措施，2023年公司单票核心经营成本同比下降11.2%至0.87元，其中单票运输成本同比下降17.3%至0.50元，单票中转成本同比下降1.1%至0.37元。2024年第一季度，公司单票核心运营成本同比下降24.0%至0.76元，未来随着公司业务规模的扩大，成本管控措施持续发挥作用。与此同时，公司实施聚焦战略，对多元业务和配置资源进行合理收缩优化，公司四项费用（销售、管理、研发及财务费用）于2023年和2024年第一季度分别同比下降16.1%和8.9%，费用管控得到有效改善。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为504.2/548.1亿元，并新增26年预测为597.1亿元；预计公司24/25年归母净利润为19.7/23.1亿元，并新增26年预测为26.7亿元，当前股价对应24年PE为12倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    客户需求不及预期风险，行业竞争加剧风险
   

业绩小幅承压，出海业务值得期待

贝泰妮(300957)
    投资新要点
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入55.2亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润7.6亿元，同比下降28%，主要由于线上品牌促销活动未达预期。2024年Q1实现营业收入11亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长11.7%，2024年有望持续恢复增长。
    通过并购拓展生态版图。公司贯彻“区域龙头、定位互补、渠道渗透，技术革新”的投资逻辑，务求实现全地域、多品类、宽人群的覆盖。报告期内，公司成功并购了悦江投资，获得了“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图，持续满足更多消费者的个性化、多样化需求。
    布局海外市场，开启国际化新篇章。公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立了东南亚业务总部。2024年度，公司将通过建设本地化运营团队，真正做到品牌出海，开启国际化的新篇章。针对泰国市场，公司计划开设KA美妆连锁和本地知名医美诊所两类线下渠道，同步也会布局当地主流电商平台，营销渠道将覆盖主流的社交媒体平台，如Facebook、Instagram、YouTube、Twitter、TikTok等，做好本地化营销内容，邀请本地优质KOL做好内容传播。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为69亿元、85亿元及104亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为9.9亿元、12亿元及14.5亿元，当前股价对应24年PE为25倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    品牌收入过于集中的风险，新品牌拓展不及预期的风险，获客成本快速增长的风险
   

短期业绩承压，线上销售占比持续提升

寿仙谷(603896)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入7.8亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降8.4%。Q4实现营业收入2.4亿元，同比下降24.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降22%，四季度营收及利润双降主要原因为经济下行导致消费疲软所致。
    线上渠道销售占比不断增加。2023年公司互联网销售同比增长7.4%，主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道进行销售。公司不断加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。“寿仙谷”品牌的知名度和影响力不断扩大，产品功效及质量逐渐获得消费者的认可，且公司产品具有规格较少、价格透明、便于运输、不易损坏变质等特点，公司互联网销售收入占主营业务收入的比重从2021年的24.40%提升至2023年的27.50%。
    科技研发持续推进，未来消费人群有望持续扩大。2023年公司研发费用占营业收入比重为6.3%。目前开展的16项单中心探索性临床试验已有3项临床试验结题，分别为“去壁灵芝孢子粉治疗乳腺癌患者化疗期间癌因性疲乏疗效观察及分析”项目，“去壁灵芝孢子粉治疗甲状腺结节的临床研究”以及“破壁灵芝孢子粉干预亚健康失明的临床研究”。另外还有四个项目，现在入组已经结束，正在做最后的随访。其余9项临床试验正在稳步推进中。未来公司产品适应的消费人群有望持续扩大。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为8.6亿元、9.5亿元及10.6亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8亿元、3.2亿元及3.5亿元，当前股价对应24年PE为20倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期的风险，毛利率波动的风险，种源流失的风险
   

业绩稳健增长，提升服务品质

圆通速递(600233)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长7.7%至576.8亿元，归母净利润同比下降5.0%至37.2亿元，其中航空和货代业务受市场环境影响有所承压。2024年第一季度，公司总收入同比增长19.5%至154.3亿元，归母净利润同比增长4.1%至9.4亿元，公司预计其航空货运和国际业务整体将于2024年维持稳中向好态势。
    快递件量增长提速，快递业务稳健增长。公司于2023年实现快递业务量212.0亿件，同比增长21.3%（超出同期行业平均增速1.9个百分点），并于2024年第一季度实现快递量55.7亿件，同比增长24.9%，件量增长有所提速。与此同时，公司快递业务归母净利润于2023年同比增长5.2%至38.4亿元，并于2024年第一季度同比增长11.9%至9.9亿元，对应单票归母净利润维持稳定，快递业务实现稳健发展。
    核心成本持续下降，稳步改善服务品质。公司持续聚焦精细化管控，于2023年实现单票运输成本同比下降0.05元到0.46元，单票中心操作成本同比下降0.02元至0.29元，核心成本稳步下降。与此同时，公司于2023年投入资本开支近49亿元，持续夯实网络基础设施建设，并推动数字化转型全面升级，提升全网运营效率，增强客户服务能力，稳步改善客户体验，2023年全程时长同比缩短5.63小时，进一步提升品牌溢价能力。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为637.5/710.1亿元，并新增26年预测为771.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为42.6/48.6亿元，并新增26年预测为55.0亿元，当前股价对应24年PE为13倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    客户需求变化风险，行业竞争加剧风险，燃油价格波动风险
   

推进网络融合，强化精益管理

德邦股份(603056)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长15.6%至362.8亿元，归母净利润同比增长13.3%至7.5亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长25.3%至93.0亿元，归母净利润同比增长27.7%至0.9亿元。
    聚焦大件配送市场，网络融合持续推进。公司定位为货物重量3kg以上大件货物的综合物流服务商，持续聚焦大件配送市场，将快运业务作为核心业务，并为满足部分客户全公斤段发货需求，为低票重、小件货提供标准快递服务。2024年第一季度，公司在通过内外部资源整合，带动自身业务收入发展的同时，持续推进与京东物流的网络融合项目，由此实现快运业务收入同比增长29.6%至83.7亿元，占总收入比例达90.1%；同期，快递业务收入同比减少22.0%至5.4亿元，占总收入比例为5.8%；其他业务主要为仓储与供应链业务，收入同比增长44.5%至3.8亿元，占总收入比例为4.1%。
    强化精细化管理，优化成本与费用管控。公司在经营策略上，持续致力于通过服务提升等措施为客户提供极致的体验，通过销售变革等方式实现极强的销售，以及通过流程优化和精益管理实现运营极低的成本。2024年第一季度，公司人工成本占收入的比例同比下降7.4个百分点，主要受益于各操作环节效率持续提升；同期运输成本占收入的比例同比上升11.3个百分点，预计未来伴随路由优化、运力集采等措施，运输效能将持续提升，运输成本有望实现优化。此外，受益于科技赋能和管理效能提升，公司期间费用占收入的比例同比下降1.2个百分点。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为405.0/452.2亿元，并新增26年预测为500.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为10.7/13.5亿元，并新增26年预测为16.5亿元，当前股价对应24年PE为16倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业价格竞争加剧风险；人工成本和燃油成本波动风险
   

渠道调整结束，健康平稳发展

马应龙(600993)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%。2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%。公司去年Q4主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存，从2024年Q1数据来看，调整工作已经顺利完成。
    优化线下渠道，提升渠道运营能力。公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率；增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强；加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升渠道管理质量。
    持续拓展大健康业务。公司开发升级大健康产品80余个，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。挖掘肛肠健康需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠道布局。加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，大健康业务盈利能力明显增强。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元，当前股价对应24年PE为22倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，成本价格波动的风险。
   

业绩符合预期，持续稳健增长

片仔癀(600436)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入100.6亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润28亿元，同比增长13.2%，基本符合预期。Q4实现营业收入24.6亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降6.5%，四季度利润下降主要原因为医药制造业营收占比下降及市场推广费用增加。
    主营品种稳健增长。报告期内公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，销售额大幅增加。主产品提价后，公司加大在线上推广力度，吸引新客户，增加客户黏性。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝及皇后牌片仔癀珍珠霜均实现销售额过亿元。2023年，片仔癀锭剂在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名；“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618电商节中分别荣获京东大药房跨境用药品牌第1名和阿里健康大药房海外药品TOP10品牌第2名。
    强化市场管理和终端活动。一是加强对市场销售、价格的全面跟踪，及时调整销售政策，应对市场变化。对于自营渠道经销商开展常态化销售数据管理工作。采用线上抽查及现场巡查相结合的方式，进一步核验流向真实性。二是引导客户开展公益主题活动，2023年开展线下终端推广活动，累计开展日常终端活动超4,500场，提高了品牌美誉度。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为114.7亿元、133.4亿元及155.1亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为34.8亿元、43亿元及53.4亿元，当前股价对应24年PE为39倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    经济下行导致高端产品下滑，原材料价格波动的风险
   

坚持长期主义，提升服务能力

密尔克卫(603713)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降15.8%至97.5亿元，主要受行业波动及行业价格下行影响，同期归母净利润同比下降28.7%至4.3亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长23.3%至29.0亿元，同期归母净利润同比增长40.6%至1.5亿元，业绩有望持续修复。
    持续战略聚焦，加强精益化管理。公司持续专注于主航道的精细化运营，2024年将以“盘整夯实，精准发力”为目标，重视资产效率和质量，提升客户服务水平。2023年全年，公司综合毛利率从2022年的10.9%提升至2023年的11.8%，具体而言，MCD不一样的分销业务、MRW区域仓配一体化业务和MGF全球货代业务的毛利率分别同比提升3.3个百分点、1.3个百分点和0.6个百分点至6.4%、47.9%和12.0%；同期，MGM全球移动业务和MRT区域内贸交付业务的毛利率则分别同比减少2.7个百分点和1.3个百分点至15.9%和8.4%。此外，公司持续加强精益化管理，销售、管理、研发及财务费用率合计从2023年的5.9%下降至2024年第一季度的4.6%，助力改善盈利能力。
    丰富客户结构，推进全球化布局。公司积极开拓下游行业市场，将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药等领域，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。同时，公司坚持“投资+资源”双轮驱动，持续夯实亚太区布局，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，完善供应链服务的覆盖面，并向北美和欧洲延伸，落实全球化战略。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为114.4/131.3亿元，并新增26年预测为147.0亿元；预计公司24/25年归母净利润为5.7/6.6亿元，并新增26年预测为7.6亿元，当前股价对应24年PE为15倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    化工品物流需求不及预期风险；海外业务运营风险