端侧模型落地，盈利能力持续提升

星环科技-U(688031)
    端侧是AI落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AI PC版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    端侧模型加速部署，无涯问知AI PC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AI PC版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AI PC版基于集成显卡和NPU运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。
    产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库Transwarp Hippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。
    聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。
    估值
    预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元，EPS为-1.14、0.01和0.63元（考虑公司23年业绩的基数原因，下修24年归母净利32.6%），对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

光线传媒(300251)
    光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。
    动画电影领域领军者，打造中国文化IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着AI技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。
    多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015年起每年几乎都能推出一部票房破10亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。
    营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。
    估值
    公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用PE估值法。可比公司2024/25/26年PE平均值为26.86/20.86/17.95倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计2024/25/26光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75亿元，对应PE24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期。

上海国资内展龙头，内生外延齐发展

兰生股份(600826)
    兰生股份作为国内会展龙头企业，背靠上海国资委，资源禀赋优越，业务生态完备，存量业务增速稳健；同时公司通过外生内延持续贡献业绩增量，提升数字化能力提升效能。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    兰生股份：背靠上海国资委，重组聚焦会展业务。公司自20年完成资产重组之后，正式转型为以会展为主业的上市公司。背靠上海国资委，股东资源雄厚，助力公司构建会展全产业链。重组后公司的展览组织业务迅速发展，业务结构不断优化。23年公司的会展赛馆业务齐发力，各项业务迎来全面复苏，实现归母净利润1.99亿元，已赶超疫前19年的业绩。
    会展行业：市场颇具增长潜力，疫后资源向头部集中。国内会展需求旺盛，展馆展能位居世界第一，政府机构占据行业主导地位，疫后行业加速出清，头部企业有望受益。当前各级政府对于会展行业支持力度较高，同时跨境便利度提升有望加速海内外的经贸往来，带动企业办展参展。
    公司优势：业务生态完备，存量资源优越。1）掌握全产业链资源。公司的主业涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事和会展服务，各业务环节相互赋能。旗下优质IP众多，4个展会经UFI认证，“上马”为国内首个世界田联白金马拉松赛事，国际影响力高。2）依托上海的资源与区位优势。借助大股东资源，公司获得了稀缺展馆资源上海世博展览馆的运营权，出租率名列前茅；以上海为大本营，也充分享受了会展经济高地优势。
    未来看点：“会展中国”拓市场，“数字会展”提效能。1）存量展会异地扩张。工博会、广印展等成熟展会已实现异地扩张，同时也在采取国际合作的模式拓展海外市场。2）兼并收购持续推进。公司先后收购了CMM电子制造自动化&资源展与TOPS它博会，布局电子和新型消费行业。目前公司在手资金充沛，世博馆与会展基金可助力前期项目考察与孵化，后续外延扩张有望加速。3）升级数字化能力。公司从多维度构建“数字会展”管理体系，从展馆运营、数字营销等多项服务全方位赋能主业。
    估值
    公司坐拥会展行业全产业链资源，国资背景下资源禀赋突出，存量业务增长稳健；通过内生培育、外延收购持续贡献业绩增量，持续提升数字化能力有望提升效能。我们预计24-26年公司的归母净利润为3.03/3.40/3.86亿元，对应P/E为14.3/12.8/11.2倍。首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

海洋油气龙头企业，高质量发展再出发

中国海油(600938)
    国际油价有望维持中高位，油气开采行业景气度延续，公司是我国海洋油气勘探生产龙头企业，资源禀赋优异，低成本优势突出，业绩稳定向好。公司加大增储上产力度，油气产量有望持续增加，同时稳妥推进低碳转型，天然气业务占比提升，海上风电与油气开采业务深化融合，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    海洋油气勘探生产龙头企业。中国海油是中国最大的海上石油及天然气生产商，国资委为公司实际控制人，主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售，处于石油石化产业链上游。2024年一季度公司实现油气净产量约180.1百万桶油当量，同比增长9.9%。石油平均实现价格为78.75美元/桶，同比上升6.2%，实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润397.19亿元，同比增长23.7%。
    油气开采行业景气度延续。需求端，新兴经济体对石油的需求仍将继续增长，同时随着全球经济的发展，化工品消费量提升将成为石油需求增长的重要支撑，未来石油需求增速或放缓，但增长仍有空间。供应端，OPEC+推行强势的限产政策，美国页岩油产量增长或遭遇瓶颈，战略储备石油进入补库阶段。贸易端，俄乌冲突引致全球石油贸易流向重塑，国际原油供应链稳定性趋弱。宏观方面，全球经济增长动力放缓，美元指数或高位回落，预计2024年国际油价或维持中高位水平，油气开采行业高景气度有望延续。
    立足海洋油气，资源禀赋优异。海洋是中国油气未来勘探开发和生产发展的重要接替区。中国海油在中国海域拥有的油气探矿权面积约130万平方公里，占比超过中国海域总探矿权面积的95%。2013-2023年，公司油气当量产量稳步增长，CAGR为4.79%，其中，石油和天然气的CAGR分别为4.53%、5.92%。公司提升资本开支计划，加大增储上产力度，2016-2023年公司资本开支的年均复合增长率达14.8%，根据公司2024年的经营策略公告，2024年，公司调增全年资本开支预算至1,250~1,350亿元。预计2024年净产量将达到700~720百万桶油当量，2025~2026年的产量目标分别为780~800、810~830百万桶油当量。
    低成本塑造公司核心竞争力。2023年公司桶油主要成本降至28.83美元/桶，同比下降5.1%，2024年一季度公司桶油主要成本降至27.59美元/桶，同比下降2.2%。DD&A与作业费用是降低桶油主要成本的重要方向，公司坚持追求储量产量有效益的增长，把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，具备了行业领先的桶油盈利能力。未来随着公司深入落实创新驱动战略，推进人工智能技术赋能，低成本的竞争优势有望进一步巩固。
    低碳转型稳妥推进，油气主业与新能源融合发展。海洋油气开发逐步由浅海走向深海，中国海油掌握关键技术和设备，深水油气勘探开发能力世界领先。天然气是助力公司低碳发展的重要产品，2024年一季度公司天然气净产量达229.5十亿立方英尺，2016-2023年，公司天然气产量的CAGR达到10.22%，在油气当量的占比由15%提升至21%，2025年天然气占比有望提升至30%。另一方面，公司依托海上资源和工程作业优势，积极参与海上风电业务，我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成为海洋油气与新能源融合发展的典范。随着油气生产和新能源的深度融合，公司的可持续发展动能显著增强。
    估值
    基于油气开采行业景气度延续，公司油气产量有望持续增长，预计公司2024-2026年归母净利润为1,441.12亿元、1,546.60亿元、1617.56亿元，对应EPS(摊薄)为3.03元、3.25元3.40元，对应市盈率为9.9倍、9.3倍、8.9倍，每股净资产分别为15.7元、17.5元和19.3元，对应市净率分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济增长不及预期、国际政治经济变动及地缘政治冲突可能带来意外风险、HSSE风险、原油及天然气价格波动产生的风险、市场竞争风险、汇率风险。

电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期

雅克科技(002409)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收47.38亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长10.53%；其中23Q4实现营收11.96亿元，同比增长9.49%，环比下降1.89%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长62.26%，环比下降28.98%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收16.18亿元，同比增长51.09%，环比增长35.30%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.68%。公司拟向全体股东每10股派发3.60元（含税）的现金分红。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。支撑评级的要点
    2023年及24Q1公司业绩稳健增长，研发投入力度加大。2023年公司营收及归母净利润稳健增长，毛利率为31.11%（同比+0.12pct），净利率为12.67%（同比-0.13pct），期间费用率为15.43%（同比+1.54pct），其中销售费用率3.25%（+0.40pct），管理费用率8.64%（-0.38pct），财务费用率-0.48%（+0.50pct），研发费用率4.02%（同比+1.01pct）。24Q1公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率30.50%（同比-1.97pct，环比+0.77pct），净利率15.47%（同比-0.78pct，环比+7.28pct），盈利能力环比改善。
    前驱体产能持续爬坡，光刻胶项目推进顺利。2023年公司电子材料板块实现营收32.09亿元（同比-0.65%），毛利率33.80%（同比+0.14pct），其中半导体前驱体材料实现营收11.38亿元（同比-0.48%），毛利率50.16%（同比-0.10pct）；光刻胶及配套试剂实现营收13.04亿元（同比+3.62%），毛利率19.47%（同比+1.35pct）；电子特种气体实现营收4.39亿元（同比-11.55%），毛利率36.75%（同比-0.12pct）。根据2023年年报，前驱体方面，公司产品主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商，截至2023年公司基本实现12寸大客户全面覆盖，新产品送样测试顺利；江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体已稳定出货，产能持续爬坡，High-K和金属前驱体样品出货正常。光刻胶方面，2023年公司持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务；“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶在客户端验证顺利。电子特气方面，2023年下属子公司科美特电子级产品顺利导入更多半导体和面板制造商的供应体系，围绕氟化工高附加值产品持续投入研发。此外，2023年公司硅微粉经营实体华飞电子的新产品CCL及球形氧化铝开始稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利；LDS业务已通过中部大客户验证。
    LNG板材业务在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。2023年公司LNG保温绝热材料实现营收8.65亿元（同比+114.49%），产量13.44万立方（同比+123.43%），销量10.22万立方（同比+114.35%），库存量6.01万立方（同比+115.75%），毛利率35.54%（同比-1.54pct）。根据2023年年报，2023年天然气行业维持了持续景气的经济周期，受益于下游造船行业快速发展以及国内液化天然气储运装备制造企业对保温材料需求增长，公司LNG板材业务发展良好；2023年公司绝缘板第二工厂建设基本完成并开始大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设并顺利试生产，相关产品正在GTT公司认证过程中；公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，公司拥有多项核心知识产权、独特生产技术和高度智能化生产线，并与国内外客户保持深度合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供有力支撑。
    估值
    因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.91元、2.65元、3.54元，对应PE分别为31.4倍、22.6倍、16.9倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

主业发展稳健，稀缺IP资源打开成长空间

上海电影(601595)
    上海电影以影院院线运营、电影发行为“第一赛道”，“第二赛道”大IP开发业务聚焦IP+新技术/新业态，具备较强成长性，且已开始兑现业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。
    支撑评级的要点
    立足影院院线业务，开启大IP开发新赛道。公司业务主要由四部分构成：
    1）经营直营连锁影院“SFC上影影城”；2）运营“联合院线”；3）电影发行，参与头部影片宣发；4）大IP开发业务。公司由上海市国资委实控，2023年公司完成收购上影集团所持有的上影元文化51%股权，强化了与控股股东的资源和业务协同，未来公司将围绕IP授权合作、“电影+”场景融合及沉浸体验、IP数字化开发三方面推进大IP开发战略。
    国内IP产业发展潜力大，上影打开AI+IP成长空间。动漫产业下游环节涉及动画的发行放映、IP授权和运营，全球最赚钱的前10大IP收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。中国动漫产业市场规模稳步增长，消费者对于IP授权产品的消费意愿在提升。上海电影通过收购上影集团持有的上影元文化，获得了60个优质IP授权储备，包括30个上海电影美术厂原创的动画IP和30个真人电影IP，形成了多元化的版权资源库，正在逐步建立IP内容焕新、商业化授权、AI+IP开发的模式。
    影院院线业务具有区域性优势，电影发行业务将发力。2023年我国内地电影票房达549亿元，同比+83.46%，基本恢复至2017年水平；但观影人次恢复较慢，仅恢复至2015年水平，仍需要优质内容拉动。公司下属联合院线市占率长期位列全国TOP3，2015-2023年（除2022年），一线城市市占率保持全国第一。影院经营方面，SFC影投运营效率位列全国TOP2，2015-2019年间SFC影投在上海地区的市占率始终保持第一，2023年继续提升至21.82%。公司发行业务尚未全面发力，未来将更多发挥控股股东上影集团的优势资源，参与或主导优质头部影片以及IP衍生大电影的发行，同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。
    估值
    上海电影的影院院线相关业务比较成熟，但大IP开发业务具有较强的成长性，因此我们采用PE和PEG两种相对估值法。可比公司的2024/25/26年PE平均值分别为44.08/35.36/30.06倍；2026年PEG平均值为0.79。我们预计2024/25/26年上海电影归母净利润2.25/3.32/4.28亿元，对应PE50.90/34.42/26.71倍，2026年PEG为0.53；2025、2026年PE以及2026年PEG均小于可比公司。首次覆盖，给予“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    居民娱乐消费意愿和能力下滑；电影票房不及预期；超预期的电影内容监管；AIGC等技术与电影IP结合的商业化模式尚未明朗。

维生素及蛋氨酸价格上涨，新项目持续推进

新和成(002001)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收151.17亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%；其中23Q4实现营收41.04亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收44.99亿元，同比增长24.54%，环比增长9.61%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长35.21%，环比增长44.21%。公司拟向全体股东每10股派发4.50元的现金分红。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24Q1业绩同环比增长。2023年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为32.98%（同比-3.96pct），净利率为18.03%（同比-4.80pct），主要原因为2023年公司主要产品维生素价格下行。2023年公司期间费用率为11.00%（同比+1.39pct），其中销售费用率1.05%（同比+0.28pct），主要系人员薪酬、佣金及办公费增加所致；财务费用率0.43%（同比+0.15pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致；管理费用率3.65%（同比+0.48pct）；研发费用率5.87%（同比+0.48pct）。24Q1公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率35.04%（同比+3.35pct，环比+3.60pct），净利率19.40%（同比+1.49pct，环比+4.63pct），盈利能力同环比改善。
    2023年维生素及蛋氨酸价格下行影响营养品板块业绩，2024年产品价格上涨。2023年公司营养品板块实现营收98.67亿元（同比-9.91%），毛利率29.91%（同比-6.68pct），主要原因为2023年维生素行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈，维生素产品价格下行压力较大。根据同花顺iFinD，2023年维生素A均价为84.48元/千克（同比-48.44%），维生素E均价为70.53元/千克（同比-17.76%）；2024年5月23日维生素A单价为88.00元/千克（较年初+21.28%），维生素E单价为69.00元/千克（较年初+16.95%）。根据百川盈孚，2023年蛋氨酸均价为18.70元/千克（同比-10.61%），2024年5月24日蛋氨酸单价为21.82元/千克（较年初+2.15%）。维生素及蛋氨酸价格上涨有望提升公司营养品板块业绩。根据2023年年报，公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；30,000吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2,500吨/年维生素B5项目正常生产销售。
    公司持续巩固香精香料、新材料、原料药板块优势。香精香料方面，2023年公司香精香料板块实现营收32.74亿元（同比+10.34%），毛利率50.51%（同比+1.54pct）。根据2023年年报，目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，产品广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域，是全球香精香料行业重要供应商；2023年5,000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。新材料方面，2023年公司高分子材料实现营收12.02亿元（同比+3.04%），毛利率27.73%（同比+5.08pct）。根据2023年年报，目前公司已打造从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料PPS的企业；2023年7,000吨/年PPS三期项目正常生产销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进，HA项目投料试车、进展顺利。此外，根据2023年年报，原料药板块药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构，公司逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
    估值
    考虑到2024年维生素、蛋氨酸价格仍处于回暖过程中，长期来看随着供需格局优化，维生素、蛋氨酸行业景气度有望提升，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.20元、1.45元、1.71元，对应PE分别为15.7倍、13.1倍、11.1倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

植保去库存等导致业绩阶段性承压

联化科技(002250)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收64.42亿元，同比-18.10%；实现归母净利润-4.65亿元，同比-166.76%；其中23Q4实现营收14.24亿元，同比-27.49%，环比+5.24%；实现归母净利润-3.90元，同比-210.03%，环比-290.05%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.66亿元，同比-25.12%，环比+2.93%；实现归母净利润269.16万元，同比-93.96%，环比扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发0.2元（含税）的现金分红。考虑到植保行业仍处于去库存阶段，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩承压，24Q1归母净利润扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅下滑，主要原因为受植保行业“去库存”等影响。2023年公司毛利率为19.86%（同比-6.29pct），净利率为-6.67%（同比-16.03pct），期间费用率为18.74%（同比+2.97pct），其中销售费用率为0.51%（同比+0.35pct），管理费用率为12.07%（同比+2.08pct），财务费用率为0.33%（同比-0.28pct），研发费用率为5.83%（同比+0.81pct）。2023年公司资产减值损失-3.28亿元，较2022年增加-2.94亿元。24Q1公司归母净利润扭亏为盈，毛利率25.20%（同比+3.07pct，环比+12.37pct），净利率1.65%（同比-1.29pct，环比+28.28pct），公司盈利能力逐渐改善。
    植保行业去库存，公司持续推动植保业务高质量发展。分业务来看，2023年公司植保业务实现营收42.43亿元（同比-26.74%），产量2.48万吨（同比-30.17%），销量2.47万吨（同比-25.75%），库存0.27万吨（同比-10.54%），毛利率14.32%（同比-10.59pct）。根据2023年年报，2019-2022年因全球外部环境和地缘政治影响，植保行业内企业以囤积库存为主要策略，而2023年“去库存”成为植保行业的主旋律，导致2023年公司商业化产品订单数量有所减少，销售额较上年有所下滑。根据2023年年报，未来公司将持续推进植保业务成本优化工作，推动植保业务高质量发展，深耕管道内产品布局，除了传统的农化产品外，公司积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，目前已有一系列项目进入产品孵化管道。
    医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，功能化学品业务积极拓展新能源领域。2023年公司医药业务实现营收14.82亿元（同比+1.01%），产量895.53吨（同比-40.14%），销量708.77吨（同比-40.35%），库存346.72吨（同比+47.78%），毛利率34.82%（同比+1.77pct）。公司医药业务产量、销量同比下降，主要系部分价格较低产品订单减少所致，公司通过承接其他订单减少相关影响，医药业务收入整体稳定，此外医药业务库存量同比上升，主要系根据客户需求发货备货所致。根据2023年年报，2023年公司已经完成或正在执行共计20个验证项目，其中3个为API项目；2023年公司商业化阶段产品19个，临床III期阶段产品31个，其他临床阶段产品62个；此外2023年公司继续壮大CRO团队，并在多肽技术、氨基酸研发等方面布局研究，同时承接建立多个CRO订单。2023年公司功能化学品业务实现营收1.89亿元（同比-14.68%），产量1.15万吨（同比-15.25%），销量1.18万吨（同比-6.46%），库存976.58吨（同比-28.14%），毛利率15.50%（同比-5.28pct）。根据2023年年报，2023年功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域，2024年还将继续夯实完成IATF16949的质量体系建设工作。目前管道内正在商业化试生产并准备导入市场的新能源产品为4个，完成中试后即将放大生产的产品1个，处于中试阶段的产品4个，小试阶段的产品10个；根据2023年中报，公司功能化学品事业部聚焦于20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产；此外，2023年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等新兴领域与客户进一步加深合作，为功能化学品业务稳定且快速的增长打下扎实的基础。
    估值
    受植保行业去库存影响，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.06元、0.16元、0.34元，对应PE分别为90.7倍、37.5倍、17.3倍。考虑到植保行业仍处于去库存阶段，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。
    评级面临的主要风险
    产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。

盐湖提锂收获期，吸附材料业务持续增长

蓝晓科技(300487)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.35%；其中23Q4实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%。公司拟向全体股东每10股派送现金股利5.68元（含税）。看好公司盐湖提锂订单高质量交付，吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩创历史新高，盈利能力进一步提升。2023年公司营收及归母净利润创历史新高，主要原因为盐湖提锂大项目陆续交付验收、基本仓业务稳健增长。营收结构中，盐湖提锂大项目收入5.2亿元（同比+85.16%），占比20.9%；扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元（同比+20.12%），占比79.1%；在基础业务中，吸附材料营收15.56亿元，占比62.54%，装置营收8.25亿元，占比33.14%。2023年公司毛利率为48.67%（同比+4.68pct），净利率为28.99%（同比+1.15pct），主要原因为高毛利品种维持较高增速、占比增加以及生产精细化管理和成本控制加强。2023年公司期间费用率为13.03%（同比+0.10pct），其中管理费用率4.34%（同比-1.37pct），销售费用率3.57%（同比+0.06pct）；财务费用率-0.81%（同比+1.80pct，主要系汇兑收益减少所致）。24Q1公司营收及归母净利润同比增长、环比下降，毛利率为45.42%（同比-2.23pct，环比-3.61pct），净利率为27.11%（同比+0.06pct，环比+5.14pct）。
    盐湖提锂处于收获期，金属板块业务持续增长；生科板块建成新产能，水处理与超纯化等长赛道板块竞争力持续提升。2023年公司金属资源板块营收1.97亿元（同比-9%）。根据2023年年报，2023年公司获取盐湖提锂大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元。新增订单包括国投罗钾5,000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3,000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等；公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营；中试项目累计约120个；年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在安装，预计I期项目2024年投产；重点项目哈纳克部分设备已完成制造等待发货，并新增系统配套合同；此外公司围绕新能源金属持续拓展，涵盖提镍、提钴、提镓、提铀等方向。2023年公司生命科学板块营收4.44亿元（同比+40%），保持高速增长态势，主要原因为受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。根据2023年年报，公司新建成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70,000L；固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。长赛道方面，2023年公司水处理与超纯化板块营收5.13亿元（同比+22%），节能环保板块营收1.85亿元（同比+37%），食品加工板块营收0.43亿元（同比持平），化工与催化板块营收1.41亿元（同比-6%）。根据2023年年报，水处理与超纯化板块，公司高端饮用水已形成稳定长单客户群，价格维持稳定；均粒系列产品从材料到UPW制水指标均已日趋成熟，在电子、核电领域大客户推广率近70%；面板领域实现多家大型面板企业的商业销售；半导体领域在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。环保板块，CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势和营收贡献稳定。化工与催化板块，双氧水精制、电子化学品、BDO精制，MTBE、叠合等多个化工催化领域维持良好销售。
    加大研发投入提升产品竞争力，海外布局稳步推进。2023年公司研发费用支出1.47亿元（同比+21.53%）。根据2023年年报，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂产品性能领先、技术优势明显；在生命科学领域，公司开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大提升了产品竞争力，此外聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。根据2023年年报，公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为南美“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务；细化子公司管理，Puritech已实现稳定盈利，品牌知名度持续提高，形成稳定客户群。
    估值
    公司吸附材料业务稳健增长，多个项目及新产品放量在即。考虑到24Q1毛利率同环比略有下降，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.95元、2.47元、3.05元，对应PE分别为24.1倍、19.0倍、15.4倍。看好公司盐湖提锂订单高质量交付，吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化
    投资摘要

电子布价格企稳回升，弹性值得期待

宏和科技(603256)
    归母净利-0.6亿元，同比转亏，EPS-0.07元；2024Q1营收1.9亿元，同增55.3%归母净利-0.1亿元，同比-114.1%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，高端电子布项目于2023H1达产，电子布产能提升约40%，终端消费电子需求回暖后量价均将具备较高弹性。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司电子布产销量同比明显提升，价格同比下滑：公司2023Q4电子布产量8,495.4万米，同增162.5%；销量4,048.5万米，同增16.8%；销售均价3.8元/米，同比下滑9.7%。2024Q1电子布产量4,657.0万米，同增38.3%销量4,844.9万米，同增69.3%；销售均价3.68元/米，同减8.9%。
    2024Q1净利率环比回升：公司2023Q4毛利率12.2%，同减7.0pct，环比提升7.0pct；净利率-11.9%，同减18.9pct，环比下降1.0pct。2024Q1毛利率12.2%，同减4.2pct，环比下降0.1pct；净利率-4.2%，同减1.2pct，环比提升7.6pct。
    近期电子布提价，持续关注终端消费电子看点：据卓创资讯，2024年4-5月，电子布厂商集体提价，行业均价从4月初的3.2-3.5元/米上涨至3.6-3.8元/米。当前电子布价格仍存较强成本支撑，若终端消费电子需求持续修复且有市场关注度较高的新品出现，电子布价格仍有上行空间。
    深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河：公司是国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。高端电子布附加价值高，下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、项目多且费用昂贵，而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。
    估值
    受下游消费电子景气度低迷影响，公司业绩不及我们原先预期，我们下调原先盈利预测，预计2024-2026年公司收入为8.4/8.5/8.9亿元；归母净利分别为0.2/0.5/0.9亿元；EPS分别为0.02/0.06/0.10元；PE分别为338/125/72倍。维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

多管齐下推动营收增长，适时布局第三增长曲线

洽洽食品(002557)
    多管齐下推动营收增长，适时布局第三增长曲线
    2024年5月17日，洽洽食品召开股东大会。公司计划多管齐下推动营收增长，积极筹划布局第三增长曲线。未来公司将持续优化管理机制，探索新兴供应链管理模式。我们认为，春节错期下公司2024年营收、归母净利有望持续修复，长期品类、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS为2.11、2.40、2.80元。
    支撑评级的要点
    多管齐下推动营收增长，积极筹划布局第三增长曲线。1）分产品来看，根据投资者交流纪要，当前我国坚果人均消费量较海外还有较大的提升空间，公司计划多管齐下推动营收增长。坚果品类依然会是公司未来资源投入的重点，瓜子品类上公司将积极探索布局户外场景、餐饮场景。公司也在寻找第三增长曲线，2025年可能会适时启动。展望未来，我们预计公司瓜子业务有望实现稳健增长，坚果业务有望持续以较快增速放量，第三赛道产品有望借助公司成熟的渠道网络实现快速铺货。2）分渠道来看，公司在对传统渠道进行数字化分级管理的同时，将加大在抖音直播等新兴平台的开放力度，拥抱更多外界达人。零食量贩渠道方面，公司将积极与头部品牌合作，将量贩渠道营收从2023年的接近2亿元（含税推升至更高水平。我们认为，全渠道、全场景布局将有助于公司进一步吸引年轻消费者，扩大消费群体。3）分区域来看，公司在通过坚果礼盒、大规格瓜子摸索出下沉市场打法后今年将加大力度发展下沉市场，通过千县万镇工程为下沉市场匹配专业经销商。与此同时公司积极引进海外人才，布局海外市场。对不同市场一国一策，先易后难，短期聚焦东南亚市场、重点突破印尼市场，在海外成熟区域进行本土化布局，长期将探索布局中东市场2023年公司海外营收占比已达到7.6%，我们认为进一步开拓海外市场在为公司贡献额外增长点的同时，能够有效降低单一市场消费环境变化对业绩增速的影响。
    管理机制持续优化，探索新兴供应链模式。1）管理机制上，公司将突出以省为单位的战区将其作为基本组织，推动治理结构扁平化。同时加大人才引进力度，优化顶层架构，新设管理委员会，集体、集中商议决策。我们认为，更加扁平化的治理结构有助于激发员工活力，进一步深挖成熟区域的市场潜力。2）供应链管理上，在采购瓜子时，公司积极探索与农户、种子公司的三方合作模式，并在新疆皮山县与政府开展合作。坚果方面，公司充分利用全球化采购优势，与全球头部坚果农场合作，进行成本管控。我们预计，随着公司对供应链模式的不断探索优化，未来公司原材料成本将趋于稳定可控，采购价格波动幅度将持续减小。
    春节错期下2024年营收、归母净利有望持续修复，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，我们预计公司2024年营收有望实现较快增长，归母净利有望持续修复。2）长期来看，我们认为在健康需求下，坚果赛道空间广阔。公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品、第三品类时协同效应较强，预计在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。
    估值
    根据公司对品类、渠道、区域的发展规划，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为2.11、2.40、2.80元，同比+33.0%、+13.7%、+16.8%，对应24-26年PE16.1x、14.2x、12.1x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

拐点已至，期待未来

键凯科技(688356)
    我们认为市场对公司发展仍存在一定预期差，公司2023年业绩相对承压，使得市场对公司发展产生一定担忧。但我们认为公司发展将出现拐点，业绩端有望逐渐改善。一方面，业绩负面因素逐渐消除，如LNP、下游客户权益分成等问题的影响正在弱化；另一方面，下游客户新产品逐步上市，如UCB肌无力产品、国内长效干扰素等，有望带来新的业绩增量。公司自研PEG化产品、医美产品等也可能成为未来公司发展新引擎。聚乙二醇行业壁垒高、空间大，是颇具发展潜力的赛道。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    键凯科技深耕聚乙二醇领域，已形成领先优势。公司致力于医用药用聚乙二醇衍生物产业化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于国内领先地位。公司实施股权激励计划，可以有效提高公司高管、核心技术及业务人员积极性。2016年-2022年公司业绩呈现上升态势；2023年业绩短期下滑，主要是因为特宝生物销售提成合同到期、LNP收入减少以及海外主要药品客户要求的订单交付时间未在2023年形成收入。2024年Q1仍受影响，营业收入同比下降30.20%。此外公司研发投入逐渐增加，研发团队逐渐深化，助力企业实现聚乙二醇技术创新和产品升级。
    聚乙二醇行业壁垒高，空间大，是一个颇具发展潜力的赛道。PEG多应用于药物修饰，是全球领先的药用分子修饰和给药技术。PEG相关原理并不复杂但真正涉及到实际操作却有很多难点：高纯度的PEG衍生物很难合成；亚型多样，在实际药物的应用层面又形成一道新壁垒。同时PEG高端技术全球仅少数公司可以掌握，行业空间大。另外越来越多企业向创新药及创新剂型方向转变，真正意义的创新药产品需要较高投入、且难度较大；而通过PEG修饰使药物达到长效乃至高效的途径，有望逐渐成为企业发展的重要方向。
    短期扰动逐步出清，经营拐点临近。公司短期受部分因素影响，业绩端受到扰动：新冠LNP订单大幅减少、特宝生物的派格宾专利合约到期及下游客户聚乙二醇逐步自产。但随着下游新产品逐步上市，业绩压力有望逐步缓解，经营拐点将至：如UCB的Zilucoplan获批上市、未来市场空间大，Dapirolizumab pegol稳步推进；特宝生物的珮金获批上市，怡培等在研PEG化产品具较大市场空间；安科生物的PEG化重组人生长激素注射液处于产前准备阶段，上市可期。另外艾多、孚来美、海外医疗器械等现有上市产品业绩增长较好且仍具市场潜力。公司自研PEG化伊立替康产品、医美产品等逐步进入收获期，共筑未来公司发展新引擎。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.42亿元、1.78亿元、2.20亿元，EPS分别为2.34元、2.94元和3.64元，当前股价对应的PE为31.7倍、25.3倍、20.5倍，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    核心技术迭代风险，产品无法满足客户需求风险，研发不给预期风险。

DDR5加速渗透驱动SPD持续放量，NOR新品推出助力产品线持续深化

聚辰股份(688123)
    公司是一家以存储产品为主的IC设计公司，受传统数据中心低迷及下游厂商去库存影响，公司23年业绩承压。但随着下游终端应用市场需求回暖，公司存储类芯片业务有望恢复，同时工业、汽车等高附加值领域新品布局以及NOR Flash等新产品有望为公司长期增长注入新动能。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    需求疲软及厂商去库致23年业绩承压，公司沉着迈进24Q1曙光初显。23年受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，PC及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，2023年公司整体经营承压。但步入2024年，随着下游应用市场需求的逐步回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司各主要产品的销售情况整体呈现良好增长态势，带动公司24Q1实现营业收入2.47亿元，较上年同期增长72.49%，创出历史同期最好成绩。
    数据中心景气回升+DDR5持续渗透，驱动SPD放量增长。目前，Intel、AMD国外大厂相继发布支持DDR5内存标准的服务器及PC CPU产品，伴随DDR5升级持续渗透及子代迭代，内存及相关配套芯片在内的配套组件有望同步升级。公司及时把握内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，有望持续受益本轮DDR5渗透率提升浪潮。公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升24Q1公司SPD产品的销量同比已实现大幅增长。
    智能手机与汽车电子稳固EEPROM基本盘，多业务线新品并进助力深化存储产品线。随着手机摄像头模组的升级发展与智能手机市场复苏增长，公司智能手机摄像头EEPROM产品线更新迭代成果显著，2023年该部分销量及收入快速增长巩固工业级EEPROM产品市场领先地位；车规EEPROM方面，公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，2023年汽车级EEPROM产品出货量增长迅速，同时公司正积极完善在A0等级标准产品的技术积累和布局，有望持续受益于新能源汽车智能化趋势下对EEPROM需求的提升。另外，公司基于EEPROM业务的技术与客户优势开发的NOR Flash产品已实现向部分客户批量供货，出货量超1亿颗；闭环和光学防抖（OIS）音圈驱动马达芯片等高附加值产品领域拓展顺利，产品布局进一步完善，拓宽公司长期成长空间。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI浪潮下公司积极布局DDR5内存模组配套SPD、汽车电子等高附加值应用领域，紧密研发NOR Flash、闭环和OIS音圈马达驱动芯片等新品，有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入10.54/13.75/16.69亿元，归母净利润分别为3.42/4.80/6.33亿元，最新股本摊薄EPS分别为2.16/3.02/3.99元，对应PE分别24.8/17.7/13.4倍。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

笔电景气提升带动公司业绩修复，“两翼”布局未来成长可期

春秋电子(603890)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收32.57亿元，同比-15.28%，实现归母净利润0.27亿元，同比-82.99%；2024年一季度实现营收9.09亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14亿元，同比+149.78%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    受下游笔记本电脑行业需求下降影响，公司2023年业绩承压。2022年下半年以来，随着全球需求的放缓，笔记本电脑行业受到了短期需求下降的冲击，并经产业链传导至公司，导致公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比下滑。分产品来看，结构件模组收入27.89亿元，同比-12.84%；通讯电子收入2.57亿元，同比-23.58%；模具收入1.70亿元，同比-31.02%。盈利能力方面，公司23年毛利率为15.28%，同比-1.67pct，净利率为-0.06%，同比-3.55pct。
    AI PC刺激换机需求，笔电行业景气度回升，公司业绩迎来修复。笔记本电脑更新换代周期在即，叠加AI PC新品的推出，推动笔电行业景气度回升，根据Techinsights的数据显示，2024Q1全球笔记本电脑出货量4610万台，同比+7%。在笔电行业景气度回升的大背景下，公司业绩迎来修复，2024年一季度实现营收9.09亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14亿元，同比+149.78%，毛利率为14.07%，同比+0.14pct，净利率为0.58%，同比+5.62pct。
    把握机遇布局新能源汽车结构件业务，打造第二成长曲线。汽车电子正在与消费电子趋同，二者共同呈现轻量化、智能化、时尚化的特点，因此，目前消费电子结构件厂商面临向汽车电子结构件领域进行外延式发展的历史性机遇。目前公司已成功突破“半固态射出成型”技术，能够凭借技术优势与成本优势开启新能源汽车电子结构件量产。公司业务向外延伸至汽车电子结构件产业，充分契合了汽车电动化、智能化、轻量化发展趋势，未来新能源汽车电子板块的发展有望成为公司新增长点。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入39.65/48.80/56.25亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77亿元，EPS为0.36/0.60/0.86元，当前股价对应PE为24.8/14.7/10.3倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

“双海”战略成效显著，业绩短暂承压不改成长本色

大金重工(002487)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收43.25亿元，同比-15.30%，实现归母净利润4.25亿元，同比-5.58%；2024年一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53亿元，同比-29.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，继续维持增持评级。
    支撑评级的要点
    坚定“新两海”战略成效显著，海外收入占比显著提升。2023年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入17.15亿元，同比+104.63%，收入占比从2022年的16.41%提升至39.64%，带动公司盈利能力显著提升。2023年公司整体毛利率为23.44%，同比+6.71pct，净利率为9.83%，同比+1.01pct。
    客户开工延迟，24年Q1业绩承压。进入2024年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升，2024年一季度公司整体毛利率为31.60%，同比+12.60pct，净利率为11.44%，同比+2.70pct。
    公司先发优势显著，海外订单不断突破。公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，先发优势显著，2023年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较2022年同比增长超50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨。
    积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计2025年3月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地，将在2025年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位，彰武西六家子250MW项目已经实现并网发电，2023年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设。
    估值
    综合考虑国内外风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入51.70/70.50/81.23亿元，实现归母净利润6.08/8.83/10.56亿元，EPS为0.95/1.39/1.66元，当前股价对应PE为24.1/16.6/13.9倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性，仍然继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。

N型组件出货大幅增长，持续完善一体化布局

晶科能源(688223)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+153%/-29%；公司组件出货高增，优质一体化产能构建龙头壁垒；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长153.41%：公司发布2023年年报，全年实现营收1186.82亿元，同比增长43.55%；实现盈利74.40亿元，同比增长153.20%；扣非盈利69.04亿元，同比增长152.09%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利10.86亿元，同比减少13.97%，环比减少56.75%。
    2024年一季度公司业绩同比下降29.09%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收230.84亿元，同比减少0.3%；实现盈利11.76亿元，同比减少29.09%，环比增长8.24%。
    组件出货高增，N型组件领军受益于新技术放量：2023年公司实现光伏组件出货78.52GW，同比增长77%，根据Infolink Consulting数据，公司2023年组件出货全球第一。作为N型组件领军企业，2023年公司实现N型组件出货48.41GW，同比增长352%，占公司2023年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升，2023年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83亿元，同比增长43.33%，实现毛利率14.43%，同比增长3.82个百分点。
    优质一体化产能构建龙头壁垒：截至2023年年末，公司硅片、电池、组件产能分别为85GW，90GW、110GW，一体化产能配套率达85%以上；其中包含行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告，公司目标2024年实现组件出货100-110GW，N型占比目标90%。公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能，目标2024年末建成120GW硅片、110GW电池、130GW组件产能，其中N型产能超100GW。
    减值压力相对可控：2023年公司计提资产减值损失13.24亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42亿元、6.57亿元；2024年一季度公司计提资产减值损失1.50亿元，公司减值压力相对可控。
    估值
    结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81元（原2024-2026年预测为0.94/1.16/-元），对应市盈率17.1/12.5/9.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

出货量保持增长，24Q1盈利阶段性承压

晶澳科技(002459)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长27.23%：公司发布2023年年报，全年实现营收815.56亿元，同比增长11.74%；实现盈利70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非盈利71.40亿元，同比增长28.46%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2.75亿元，同比减少87.76%，环比减少85.93%。
    2024年一季度公司业绩同比下降118.70%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收159.71亿元，同比减少22.02%；实现盈利-4.83亿元，同比减少118.70%，环比减少275.79%；实现综合毛利率5.06%，同比下降14.05个百分点，环比下降8.18个百分点。
    出货量保持较高增长，盈利能力提升:2023年公司实现组件出货57.09GW，同比增长44%。公司产能充沛，截至2023年末，组件产能超95GW，一体化程度约90%，其中公司N型电池产能超57GW。公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件、鄂尔多斯30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目，目标2024年底硅片、电池及组件产能均超100GW。公司2023年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收781.75亿元，同比增长11.13%，毛利率18.28%，同比提升3.97个百分点。
    24Q1公司新产能爬产，成本较高影响利润释放：2024Q1公司实现电池组件出货16GW，其中组件海外出货量占比约62%。由于2023年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。
    估值
    结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.70/1.16/1.47元（原2024-2026年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率20.2/12.1/9.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

炼化一体化产能释放，24Q1销售毛利率修复

东方盛虹(000301)
    2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024年第一季度实现营收367.39亿元，同比增长24.34%环比下跌0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨，同比分别增长194.66%/165.76%，实现营收1146.25亿元，同比增长172.55%，毛利率12.40%，同比提升4.20pct。其中，炼油产品营收290.33亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct，其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元，同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023年资产减值达到22.10亿元，同比增加120.87%。2024年一季度资产减值为5.04亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。
    2024Q1产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨，环比均上涨0.84%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨，环比+1.22%/-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨，环比-0.27%/-3.65%。2024Q1公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。
    新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。
    估值
    考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元，对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

受海风行业影响业绩承压，产能储备充足静候需求释放

海力风电(301155)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2）公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。
    收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。
    海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。
    估值
    由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

整车业务盈利有所承压，新能源及数据业务未来可期

长久物流(603569)
    公司披露2023年业绩，公司2023年营业收入实现37.83亿元，同比-4.4%，归母净利实现0.70亿元，同比+291.8%，扣非净利为0.88亿元，同比+288.8%。公司2023年整车业务盈利承压，国际业务表现出良好的增长势头和盈利能力，同时2023年公司积极拓展新能源业务，整合数据业务，我们看好公司未来新能源业务和数据业务的发展潜力，维持公司买入评级。支撑评级的要点
    收入受整车业务影响有所下降。归母净利润同比大幅增长。公司2023年营业收入实现37.83亿元，同比下降4.4%。收入下降原因主要系公司整车业务受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等因素的影响，收入规模有所下降，公司2023年整车运输业务收入为26.98亿元，同比减少11.4%。但公司国际业务、新能源业务等板块，为毛利率带来较大贡献，整体毛利水平有所提升，使净利润及归属于母公司净利润较上年度大幅增长，2023年公司归母净利实现0.70亿元，同比增长291.8%。
    国际业务收入增长近两成，毛利率明显提升。随着全球范围内新能源汽车渗透率的提升以及我国国内品牌新能源汽车产品力的增强，中国汽车走出去的步伐逐渐加快。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，以及与全球战略合作伙伴现代格罗唯视的合作的不断升级，国际业务取得了长足发展，2023年公司国际业务实现收入7.96亿元，同比增长18.9%，国际业务2023年毛利率为23.18%，较去年同期提升9.33pct。此外，公司于年底新投资了7000RT的国际远洋汽车运输船久洋兴号，该船为我国引入的首艘大型汽车运输船，在12月投入运营，2024年有望贡献业绩增量。
    新能源业务收入同比大幅增长，整合数据业务打造新的增长点。2023年公司新能源业务收入实现0.44亿元，同比增长304.4%。在新能源汽车快速发展的背景下，传统汽车产业的新能源化趋势进一步加快。公司利用自身深耕多年汽车行业的经验和资源，以及现有的物流网络体系和网络货运平台资质、危化品运输资质等优势，在2023年取得广东迪度控股权，在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。此外，2023年，公司还对过往积累的物流数据、发运数据、司机行为数据、电池评估数据等进行了梳理，并进一步整合产业链上的数据资产，无偿受让汽车领域的数据科技公司领动启恒，未来数据业务有望成为公司新的业绩增长点。
    估值
    考虑公司新能源业务利润释放进展放缓以及公司主业经营有所承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.23/3.48亿元，同比+289.9%/+17.5%/7.8%，EPS为0.45/0.53/0.58元/股，对应PE分别20.8/17.7/16.4倍，看好后续新能源业务逐步释放利润，以及公司国际业务贡献业绩增量，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

出货量持续增长，二代HPBC或于下半年量产

隆基绿能(601012)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-27%/-165%；公司硅片、组件出货量持续增长；二代HPBC组件或于2024年下半年量产；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降27.41%：公司发布2023年年报，全年实现营收1294.98亿元，同比增长0.39%；实现盈利107.51亿元，同比减少27.41%；实现扣非盈利108.34亿元，同比减少24.84%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利-9.42亿元，同比减少124.57%，环比减少137.46%。
    2024年一季度公司业绩同比下降164.61%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收176.74亿元，同比减少37.59%；实现盈利-23.50亿元，同比减少164.61%。
    减值影响业绩释放：受光伏产业链价格持续下行等因素的影响，公司计提了较大的存货减值准备。根据公司披露数据，2023年/2024Q1公司资产减值损失计提金额为70.25/28.14亿元，大额的减值计提影响公司业绩释放。
    硅片、组件出货量持续增长，产品盈利保持稳定：2023年公司实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%；组件出货67.52GW，同比增长44.40%公司在连续九年保持单晶硅片全球出货量第一的同时实现硅片对外销售53.79GW，同比增长26.51%。2024Q1公司实现硅片出货26.74GW，同比增长12.26%；组件出货量12.89GW，同比增长16.55%。公司产品盈利保持稳定，2023年公司组件及电池实现毛利率18.38%，同比提升4.73个百分点；硅片及硅棒实现毛利率15.88%，同比下降1.74个百分点。
    专注BC新技术，一代规模化出货同时预备二代量产：截至2023年年末公司西咸年产29GW、泰州年产4GW高效HPBC电池产能已全部投产，一代HPBC组件Hi-MO X6最高转换效率达到23.3%，可稳定实现月超2GW的规模化出货。2024Q1公司HPBC组件出货4.75GW，推动公司分布式业务提升。2024年5月7日，公司发布Hi-MO9组件，其基于高效HPBC2.0电池技术打，Hi-MO9组件最高功率达到660W，转换效率高达24.43%，计划将于2024年下半年推向市场。
    估值
    结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.54/0.83/1.08元（原2024-2026年预测为2.96/3.49/-元），对应市盈率34.3/22.3/17.1倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

一季度销售毛利率修复，国际化发展迈入新篇章

荣盛石化(002493)
    2023年度公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比减少65.33%。2024年第一季度实现营收810.88亿元，同比增长16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.42%。2024年一季度销售毛利率明显修复，公司的国际化发展迈入新篇章，看好长期成长能力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q1销售毛利率明显修复。2023年公司石化板块营业收入2968.51亿元，同比增加10.67%，毛利率12.37%，同比增加1.11pct，其中，炼油产品实现营收1218.85亿元，同比增长17.38%，毛利率为20.26%，同比增加2.10pct。化工产品实现营收1217.77亿元，同比增长6.92%，毛利率为10.16%，同比降低0.22pct；聚酯化纤板块实现营收147.18亿元，同比增加0.52%，毛利率为3.21%，同比降低0.02pct2023年度，浙石化实现净利润13.67亿元，较2022年降低23.89亿元。期间费用方面，财务费用和研发费用分别为82.02亿元和65.55亿元，同比分别增加36.01%和50.11%。2023年公司销售毛利率为11.49%，同比提升0.68pct，2024年Q1销售毛利率为14.06%，同比提升9.71pct，环比提升3.41pct。未来随着国内经济增长，石化行业景气度回暖，公司盈利有望继续修复。
    石化新材料产能释放，一体化程度加深。2023年石化板块产销量分别为5599.34万吨/4916.81万吨，同比分别增长16.09%/19.56%。2023年，浙石化多个项目顺利开车投产，包括年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置等，下游涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，公司产品矩阵不断丰富完善，产业链持续向下延伸，一体化优势再度加深。
    与沙特阿美达成战略合作，国际化发展迈入新篇章。2023年7月，荣盛石化与沙特阿美正式达成战略合作，Aramco Overseas Company B.V.（“AOC”）成为公司的第二大股东。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，并于2024年4月22日签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司与海外油气公司深化战略合作，可提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，国际化发展有望迈入新篇章。
    估值
    考虑到化工品需求缓慢复苏，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.15亿元、68.46亿元、79.68亿元，预计每股收益分别为0.42元、0.68元、0.79元，对应的PE分别为27.4倍、16.8倍、14.5倍。看好公司业绩持续修复以及国际化发展战略，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

受PCB行业影响业绩不及预期，静候新领域新产品放量

东威科技(688700)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.09亿元，同比-10.13%，实现归母净利润1.51亿元，同比-29.01%；2024年一季度实现营收1.97亿元，同比-15.73%，实现归母净利润0.31亿元，同比-38.72%。尽管受到下游PCB景气度下行及复合铜箔产业化进程不及预期的影响，公司业绩有所承压，未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受下游PCB行业景气度影响，公司业绩不及预期。公司2023年营业收入及归母净利润出现下滑，不及我们之前的预期，主要原因是受制于全球经济恢复缓慢，PCB行业需求疲软，下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，导致公司PCB领域设备收入减少，具体来看，PCB电镀专用设备收入3.57亿元同比-46.80%；新能源领域专用设备3.38亿元，同比+111.79%；五金表面处理专用设备收入1.56亿元，同比+36.28%。
    公司整体毛利率维持较高水平，期间费用率有所提升导致净利率有所承压。2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，整体维持较高水平。费用方面，2023年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93%/5.71%/8.81%/-0.99%，同比+1.15pct/+1.31pct/+0.94pct/-0.92pct，导致公司净利率承压，同比下降4.43pct至16.65%。
    产品持续推陈出新，静候下游需求释放。PCB领域，公司推出水平镀三合一设备陶瓷电镀、移动式VCP等设备，完美契合人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求；通用五金领域，五金连续电镀线突破环保限制，能够实现安全、节能、环保、高标准的智能化生产，具有广泛的市场前景；新能源领域，硅片垂直连续电镀量产线（PV8000H）成功出货、24靶真空磁控溅射设备成功研制并在厂内验证、真空镀铝设备启动研制。各类新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。
    估值
    综合考虑PCB行业的景气度情况以及复合铜箔产业化进度，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入11.56/17.93/21.67亿元，实现归母净利润2.09/3.47/4.47亿元，EPS为0.91/1.51/1.95元，当前股价对应PE为43.0/25.9/20.1倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，考虑到公司的成长性和稀缺性，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    PCB行业复苏不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。

一季度业绩恢复增长，多元业务拓展成长可期

快克智能(603203)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.93亿元，同比-12.07%，实现归母净利润1.91亿元，同比-30.13%；2024年一季度实现营收2.25亿元，同比+4.08%，实现归母净利润0.60亿元，同比+8.63%。公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受消费电子行业复苏疲软影响，23年业绩短期承压。2023年消费电子行业需求疲软，公司收入和净利润出现下滑。分产品来看，精密焊接装联设备收入5.28亿元，同比-20.23%；智能制造类收入1.40亿元，同比+26.68%；视觉检测类收入1.00亿元，同比-11.40%；固晶键合封装设备0.24亿元，同比+57.40%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为47.30%，同比-4.61pct，净利率为23.76%，同比-6.70pct。
    2024年一季度业绩恢复增长，加强费用管控盈利能力有所提升。2024年一季度公司营业收入和归母净利润恢复增长。盈利能力方面，一季度公司毛利率为49.51%，同比-1.74pct，净利率为26.26%，同比+0.78pct，公司净利率同比提升的主要原因是公司加强了费用管控，2024年一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.19%/5.06%/12.54%/-0.47%，分别同比-1.19pct/-0.62pct/-0.68pct/0.22pct。
    半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，公司推出系列化银烧结、甲酸/真空焊接炉、IGBT多功能固晶机、芯片封装AOI等设备，已具备IGBT和SiC在内的功率半导体封装成套解决方案能力，其中公司历时三年自主研发的微纳金属烧结设备，目前已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已经完成出货，2024年有望实现业绩突破。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.32/12.47/14.23亿元，实现归母净利润2.52/3.14/3.82亿元，EPS为1.01/1.25/1.52元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.5倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

一季度同比扭亏为盈，海外市场开拓加速

中科电气(300035)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.42亿元；公司2023年负极销量同比保持增长，海外市场开拓加速；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润0.42亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收49.08亿元，同比减少6.64%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少88.55%；实现扣非净利润0.93亿元，同比减少79.67%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.70%。
    2024年一季度归母净利润同比扭亏为盈：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润2,376.75万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3,262.22万元，同比扭亏为盈。2024Q1公司销售毛利率同比增长9.55个百分点至17.40%；销售净利率同比增长17.63个百分点至3.84%。
    负极盈利承压，产品和客户结构持续优化：2023年公司锂电负极材料出货量14.5万吨，同比增长20.11%；实现营收44.15亿元，同比下降8.54%毛利率同比下降5.20个百分点至12.84%。公司稳步推进云南曲靖年产10万吨负极材料一体化项目一期和海外负极材料生产基地建设，海外客户开拓正按计划积极推进，未来负极材料销量和海外销售占比有望提升。此外，公司高压快充和超快充负极材料成功在客户端批量应用，在硅基新型碳材料和锂金属负极等新型负极材料方面公司均有开发布局，未来产品结构有望进一步优化。
    拟变更回购股票用途为注销，彰显公司发展信心：截至2024年4月25日，公司累计投入3.52亿元（不含交易费用）回购约3,788.41万股，占总股本比例5.24%。经董事会审议，公司拟将回购股份用途变更为“用于注销并相应减少注册资本”，体现了公司对未来发展的信心和对长期价值的认可，有助于增强投资者信心。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到负极材料市场竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.46/0.77/0.97元（原预测摊薄每股收益为0.59/0.93/-元），对应市盈率22.0/13.3/10.5倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

新产品获FDA认证，海外业务值得期待

三友医疗(688085)
    近日，公司发布公告称控股子公司Implanet脊柱内固定系统JAZZ SpinalSystem获得美国FDA510(K)认证，延伸海外产品线，提高公司国际影响力和竞争力，有望推动海外布局的进一步拓宽，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新产品获FDA认证，国际竞争力进一步提升。JAZZ Spinal System用于骨骼成熟患者的非颈椎后路固定辅助融合，采用的是公司全套的Zeus脊柱系统文件，能解决从脊柱骨折、退变、畸形、儿童术式等一系列适应证，应用领域覆盖脊柱融合、滑脱、骨折、复杂脊柱矫形矫正等多种疾病，以及开放和微创等手术模式的胸腰椎后路钉棒系统。公司完全拥有该系统的发明专利，可以在欧美等高端骨科市场直接与国际同行竞争，公司的技术输出路线取得重要的阶段性成果。
    海外子公司拓宽国际市场，补充国际产品线。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，Implanet使公司在国际高端骨科市场能够直面国际主流市场和终端客户。公司在2024Q1完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建，具备美国本土丰富的医生和经销商资源，进一步促进公司脊柱产品线在美国市场的推广和落地，有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。
    创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

业绩短期承压，期待拐点出现

三友医疗(688085)
    公司发布2023年报和2024年一季报，业绩有所承压。公司不断开拓业务，销售渠道进一步下沉，国内外业务进展顺利，研发投入力度不断加大，随着新产品逐步落地，有望获得业绩新增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受行业政策扰动，业绩短期承压明显。近日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年一季度公司实现收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元。公司业绩短期承压明显，主要受到2023年骨科行业集采重压和医疗反腐等因素影响。
    积极推进国内销售渠道下沉，国际业务初期布局完成。2023年公司入院数量不断增加，耗材类经销商数量增长60%，整体终端手术量进一步增长，2023年脊柱产品销售数量增长32.07%。此外，2023年公司进行国际业务布局，收购法国骨科上市公司Implanet公司，能够直面国际主流市场和终端客户，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。
    研发投入力度持续加大，新产品逐步落地有望带来业绩新增量。2023年公司研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87个百分点。新产品不断落地，如新型PEEK材料的椎间融合器注册上市，3D打印“金属增材制造椎间融合器”获药监局注册批准，Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证等，未来将有望为公司带来新的业绩增量。另有多项在研项目顺利推进中，进一步完善公司产品线，提高公司的综合竞争力。
    估值
    由于公司受到医疗反腐和脊柱产品集采等负增长因素影响，业绩承压较为明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

受下游锂电行业影响业绩不及预期，新领域拓展仍值得期待

骄成超声(688392)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润0.67亿元，同比-39.97%；2024年一季度实现营收1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润0.01亿元，同比-96.59%。尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。进入2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终2023年公司实现营收5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看，动力电池超声波焊接设备收入3.25亿元，同比+1.27%；配件收入1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入0.13亿元，同比-79.34%；其他领域超声波焊接设备收入0.36亿元，同比+693.00%。2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收1.21亿元，同比-25.75%。
    毛利率维持较高水平，多重因素导致净利润承压。2023年公司毛利率为56.98%，同比+4.92pct，2024年一季度毛利率为55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面，2023年公司净利率为12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润0.67亿元，同比-39.97%；2024年一季度净利率为0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中2023年公司研发投入1.17亿元，同比+57.55%，2024年一季度研发投入0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。
    复合集流体、半导体等多领域拓展应用，带来增长新动力。根据公司官方微信公众号的消息，2024年1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外，公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务，2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。
    估值
    由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期，因此我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润0.81/1.27/2.09亿元，EPS为0.71/1.11/1.82元，当前股价对应PE为75.8/48.4/29.4倍，公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

全球化布局持续推进，长期成长空间广阔

鼎胜新材(603876)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润5.35亿元；公司盈利能力短期承压，客户结构优质稳定，全球化布局不断完善，长期空间广阔；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润5.35亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入190.64亿元，同比减少11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比减少61.29%；实现扣非净利润4.8亿元，同比减少66.6%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润0.67亿元，同比减少80.86%，环比减少43.34%。
    2024年一季度归母净利润3,046万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润3,046.33万元，同比下降80.31%；扣非归母净利润2,701.87万元，同比下降80.99%；销售毛利率同比下降4.24个百分点至9.72%；销售净利率同比下降2.83个百分点至0.60%。
    客户结构优质稳定：公司电池箔客户涵盖国内主要的储能和动力电池生产商，包括比亚迪、CATL、ATL、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航等；公司空调箔产销全球领先，客户覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、格力集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG集团等。
    率先完成海外布局，成长空间广阔：公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，其中，子公司欧洲轻合金位于意大利，专注于欧洲包装箔和电池箔市场。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，根据公司年报披露，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司通过海外布局，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到市场竞争加剧，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.49/0.69/0.88元（原预测摊薄每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率23.1/16.3/12.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

灵活用工业务保持韧性增长，市场招聘需求有望边际改善

科锐国际(300662)
    公司发布2023年年报和2024年一季度报告。据公告，公司2023年营收实现一定增长，同比上升7.55%；归母净利润同比下降31.05%。2024年一季度公司营业收入同比增长10.30%；归母净利润同比增长22.07%。公司灵活用工业务保持韧性增长，且市场招聘需求有望持续回暖，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入保持增长，利润仍有改善空间。据公司公告，2023年公司实现营业收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.03%。于2024年一季度，实现营业收入26.39亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长22.07%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比减少10.01%。
    灵活用工业务持续增长，期待招聘需求回暖。尽管23年全年市场招聘需求放缓，但公司灵活用工业务增长韧性较好，全年灵活用工业务同比增长11.70%，带动公司收入体量保持正增长。公司23年灵活用工业务累计派出38.34万人，截至23年底，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，其中技术类岗位在职人员占比持续提升，已达61.57%。此外，据公司公告，23年下半年开始，市场招聘需求有回暖迹象，或有助于推动公司高毛利的招聘类业务持续修复。
    强化国际竞争力，积极服务中资企业出海。公司23年持续推进国际化战略，于8月收购英国子公司Investigo Limited37.5%股权，实现全资控股。此外，还在澳大利亚、德国建立海外子公司，通过子公司收购海外相关公司股权。23年Investigo实现营业收入20.22亿元，占公司营收比达20.67%。此外，伴随消费电子、智能家居、装备制造、新能源及新能源汽车等领域的头部企业发力全球布局，公司积极服务中资企业出海相关人才需求，当前公司出海业务涉及岗位分布在马来西亚、泰国、越南、新加坡、印尼、英国、美国、韩国、德国等地，后续有望成为公司增长新推力。
    估值
    23年市场招聘需求未见明显改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长。展望后市，市场招聘需求或有边际回暖迹象，推动公司多类业务加速修复。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.30/1.72/2.05元，对应市盈率分别为17.7/13.4/11.2倍，维持买入评级
    评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

全年营收同比小幅下降，汽车船业务有望持续贡献收益

中远海特(600428)
    公司披露2023年全年业绩，全年公司营业收入实现120.07亿元，同比下降1.64%，归母净利实现10.64亿元，同比增长29.58%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现一般，由于特种船市场具有相对独立、供需较稳定等特点，受到的冲击相对较小，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，我们看好后续设备出口的景气度，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    全年营收同比小幅下降，盈利能力有所承压。公司23年全年营收实现120.07亿元，同比下降1.64%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩整体小幅承压，同时因为货运量增加导致航次运行费用等成本的增加，营业成本同比增加3.87%。23年全年公司归母净利润实现10.64亿元，同比上升29.58%，主要系2022年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在2023年市场疲软情况下盈利能力小幅承压。
    集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。受集装箱、干散货市场下行影响，2023年多用途船市场呈现下滑趋势，公司2023年多用途船运价同比下降41.76%至14452美元/天，毛利率同比减少19.85pct至5.72%，2023年全年纸浆船运价同比下降12.57%至17436美元/天，毛利率同比减少4.47pct至13.28%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船运价同比下降9.47%至22168美元/天，毛利率同比减少0.33pct至24.92%，半潜船运价为38018美元/天，同比下降4.38%，毛利率为25.60%，同比提升6.24pct。
    全年汽车出口景气度较高，我们预计汽车船运价或将继续维持高位，未来有望为公司持续贡献投资收益。据海关总署统计，2023年，中国汽车整车出口量达522.1万辆，同比增长57.4%，其中，电动汽车全年出口177.3万辆，同比增加67.1%。中国汽车出口量超过日本近百万辆，跃居全球第一汽车出口国。不断增长的需求叠加紧张的运力供给，推高汽车船运价，6500车位汽车船运价创造了115,000美元/天的历史记录。2023年全年，公司通过纸浆船框架方式承运商品车14.4万辆，汽车船业务承运商品车10.4万辆。随着2024年中国汽车出海更进一步，我们预计2024年承运商品车数量或能再创新高。据克拉克森航运数据库，6500车位汽车船在2023年年底运费达到115,000美元/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，全年公司投资收益为1.26亿元，同比去年增长176.4%。
    估值
    由于广州远海为公司贡献的投资收益比较滞后，同时纸浆船改运汽车效益一般，因此我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.61/16.16/19.21亿元，同比+27.9%/+18.7%/+18.9%，EPS为0.63/0.75/0.89元/股，对应PE分别10.0/8.4/7.1倍，我们看好公司未来设备出口的景气度，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

金属价格下行盈利承压，一体化优势有望显现

华友钴业(603799)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司归母净利润同比下降14.30%：公司发布2023年年报，全年实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比减少14.30%；实现扣非净利润30.93亿元，同比减少22.30%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润3.38亿元，同比减少62.56%，环比减少63.61%。
    2024年一季度归母净利润5.22亿元：2024Q1公司实现归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%。销售毛利率同比下降4.12个百分点至12.10%，销售净利润同比下降3.99个百分点至3.94%。
    主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大：2023年公司正极前驱体出货近15万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约31%；正极材料出货约9.5万吨，同比增长约5%；钴产品出货约4.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约12%；镍产品出货约12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约88%。公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业，并广泛应用于特斯拉、宝马、Stellantis等电动汽车，市场地位进一步提升。
    海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强：2023年公司华越6万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科4.5万吨高冰镍项目实现达产；华翔5万吨硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞12万吨湿法冶炼项目于24年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至1.85/2.08/2.37元（原预测摊薄每股收益为3.26/3.88/-元），对应市盈率15.9/14.2/12.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

24Q1业绩改善，持续研发完善布局

江丰电子(300666)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营业收入同增11.89%至26.02亿元归母净利润同降3.35%至2.55亿元，扣非归母净利润同降28.65%至1.56亿元。2024Q1营收同增36.65%至7.72亿元，归母净利润同增7.16%至0.60亿元，扣非归母净利润同增94.64%至0.70亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年核心功能零部件放量拉动收入增长。2023年公司营收同增11.89%至26.02亿元，其中单四季度营收7.50亿元，同比、环比分别增长17.29%、14.59%。分业务看，超高纯靶材收入同增3.79%至16.73亿元，毛利率同降1.93pct至28.45%公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽，当前锰铜合金靶材已在国内外量产，全面进入国际著名芯片制造企业；另一方面，精密零部件收入5.70亿元，同比增长58.55%，主要系气体分配盘、Si电极等核心功能零部件迅速放量。毛利率为27.08%，同比提升3.56pct。公司积极推进余姚、上海、杭州、沈阳等基地的产能建设，未来精密零部件业务收入有望维持较高增长
    毛利率小幅下降，加大研发投入。2023年公司毛利率为29.20%，同比下降0.69pct2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.37%/8.72%/6.60%/-0.64%，同比分别+0.04pct/+0.53pct/+1.24pct/-0.96pct，研发费用率同比提升主要系公司加大研发投入，截至2023年末公司研发人员数量同比增加108人至328人，财务费用率减少主要系去年同期计提可转债利息。非经常性损益主要系公司持有的股票公允价值变动产生公允价值变动收益0.28亿元（去年同期为-0.21亿元）。
    2024年一季度收入、盈利能力持续提升。2024年一季度公司实现营收7.72亿元同比增长36.65%；归母净利润0.60亿元，同比增长7.16%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长94.64%。2024Q1公司毛利率为31.97%，同比提升0.15pct。公司持续投入研发资金，2024Q1研发费用率同比提升0.67pct至7.18%。
    公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。2023年公司韩国孙公司KFAM完成登记注册，计划在韩国新建一座现代化的半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。此外，公司惠州基地项目已建设完毕募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中。控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。估值
    因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.68元、2.28元，对应PE分别为37.9倍、28.5倍、21.0倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

2023年报业绩符合预期，积极布局新兴领域

豪鹏科技(001283)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年/2024Q1分别实现盈利5029.8万元/316.9万元，同比变化-68.39%/+116.36%，公司积极开拓新客户，新产品有望贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比下降68.39%：公司发布2023年年报，全年实现盈利5,029.78万元，同比减少68.39%；扣非盈利8,492.81万元，同比减少56.92%。根据公司业绩计算，2023Q4归母净利润为亏损630.85万元，同环比均转亏；扣非归母净利润为亏损1213.97万元，同比亏损收窄31.50%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利4,500-5,800万元，同比下降63.55%-71.72%，公司实际业绩符合预期。
    2024一季度盈利同比增长116.36%：公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营收9.94亿元，同比增长34.19%，盈利316.89万元，同比增长116.36%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润为亏损195.41万元。
    出货量保持增长，持续开拓新客户：公司2023年在下游消费类市场需求呈弱复苏状态下，深挖原有品牌客户业务潜力，持续拓展更多的战略大客户，出货量呈增长态势，全年实现电池产量4.44亿只，同比增长21.14%销量4.34亿只，同比增长16.69%。分产品来看，公司软包锂离子电池实现营收24.61亿元，同比增长36.16%，毛利率19.80%，同比下降1.46个百分点；圆柱锂离子电池实现营收11.99亿元，同比增长12.90%，毛利率19.54%，同比下降2.75个百分点；镍氢电池实现营收6.55亿元，同比增长8.59%，毛利率16.99%，同比提升1.77个百分点。
    积极布局新技术产品，未来有望放量：公司在钠离子电池、固态电池等领域加大投入，已经搭建钠离子电池平台，在能量密度和循环寿命上形成突破，准固态电池已经具备向客户送样能力。此外，公司针对飞行汽车(evtol)市场与客户沟通定制化需求，随着未来evtol场景大规模的电芯需求放量，公司也将有机会抓住发展机遇。
    估值
    结合公司公告与电池价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.17/1.65/2.25元（原预测2024-2026摊薄每股收益为3.33/4.06/-元），对应市盈率35.0/24.9/18.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；产业政策不达预期；储能产品力不达预期。

收入实现良好增长，拓店费用影响短期利润

君亭酒店(301073)
    公司发布2023年和2024年一季度报告。公司营收皆实现良好同比增长，但受新开店费用、爬坡期和租赁准则影响，利润增长慢于收入增长，利润仍未完全释放，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入修复符合预期，利润仍未完全释放。2023年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长56.16%；归母净利润3051.99万元，同比增长2.60%；扣非归母净利润2759.35万元，同比增长8.31%。2024年一季度，公司实现营业收入1.60亿元，同比增长67.28%；实现归母净利润466.00万元，同比增长13.94%、实现扣非归母净利润467.04万元，同比增长52.45%。公司收入端实现良好修复，但利润端受新开店费用和租赁准则影响，仍有待释放。酒店经营方面，多经营指标较19水平提升明显，公司直营酒店在2023年RevPAR/ADR/OCC分别为332.78元/490.46元/67.85%，分别为2019年的115.89%/114.82%/100.94%水平。分季度看，2023Q1-Q4直营酒店RevPAR分别为280.46、350.63、369.89、320.45元。2024年一季度，直营酒店RevPAR为314.77元，为19年的120.97%水平，较23年同期提升12.23%。
    门店拓张仍在持续，或试水酒店资产管理。公司门店拓展仍在进行，2023年新签约酒店55家，新开业酒店34家。23全年君亭系列品牌在长三角地区外，完成了华北、华南、西南三个区域的布局；君澜品牌则继续加大与国有企业和国内一流公司合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局；关注在地文化特征的景澜品牌也在加大全国区域拓展的力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。此外，公司在23年设立上海君达城合资公司，试水酒店类Pre-REITs业务及酒店类资产证券化业务，有望助力公司发展酒店资产管理业务。
    估值
    公司营业收入和酒店经营指标皆实现良好增长，但受租赁准则、新开店费用等因素影响利润表现低于收入增长，我们调整公司24-26年EPS为0.64/0.94/1.17元，对应市盈率为36.9/25.3/20.3倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧，拓店不达预期，新品牌发展不达预期。

出货量保持提升，有望受益于铜价上涨

寒锐钴业(300618)
    公司发布2023年报和2024一季报，2023年/2024Q1分别实现盈利1.38亿元/0.31亿元，同比变化-34.92%/+72.83%。公司钴和铜产品出货量保持增长，未来有望受益于铜价格上涨，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比下降34.92%：公司发布2023年年报，全年实现盈利1.38亿元，同比减少34.92%；扣非盈利1.92亿元，同比减少14.40%。根据公司业绩计算，2023Q4实现盈利773.00万元，同比扭亏为盈，环比减少88.03%；扣非盈利2658.86万元，同比扭亏为盈，环比减少63.14%。
    2024年一季度业绩同比增长72.83%：公司发布2024年一季报，一季度实现盈利3066.34万元，同比增长72.83%，环比增长296.68%；扣非盈利6105.13万元，同比增长70.24%，环比增长129.61%。
    出货量保持增长，钴产品盈利承压：受全球经济下行压力、供需情况等影响，金属价格波动较大，公司积极应对行业变化，出货量稳步提升，盈利阶段性承压。2023年，公司钴产品实现产量8301吨，同比下降18.20%，实现销量9046吨，同比增长24.25%，实现营收17.95亿元，同比下降29.37%，毛利率5.04%，同比下降10.18个百分点；铜产品实现产量49866吨，同比增长24.58%，实现销量47820吨，同比增长10.18%，实现营收27.58亿元，同比增长9.34%，毛利率24.10%，同比增长4.10个百分点。
    产能建设全面推进：公司产能建设顺利推进，赣州寒锐“年产5000吨电积钴项目”已于2023年7月投产，赣州寒锐“年产5000吨电积镍和5000吨电积钴项目”已于2023年11月开工；赣州寒锐废旧电池回收项目已于2023年12月达到预定可使用状态；寒锐金属40000吨电积铜扩产项目已于2023年12月投产；寒锐新材料“年产5000吨钴酸锂项目”已于2023年12月投产。
    未来有望受益于金属价格上涨：2024年以来，受供需紧平衡的影响，全球铜价持续走高，伦敦铜从年初约8430美元/吨上涨至5月7日的9847美金/吨，涨幅达到16.8%，公司业绩有望受益于产品价格上涨。
    估值
    在当前股本下，结合公司公告与钴铜商品价格变化情况，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.79/0.87/1.01元（原预测摊薄每股收益为1.07/1.12/-元），对应市盈率37.7/34.5/29.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。

长丝产销量大幅提升，产业链实现完整布局

桐昆股份(601233)
    2023年度，公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%；归母净利润7.97亿元，同比增长539.10%。2024年第一季度实现营收211.11亿元，同比增长32.66%，环比增长1.02%；归母净利润5.80亿元，同比环比均扭亏为盈。涤纶长丝新增产能释放，产销量大幅提升，看好公司业务持续向好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    涤纶长丝景气度修复，公司产销量大幅提升。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2022年边际改善显著，产品销量与价差有所扩大，行业整体处于复苏状态。2023年度，公司长丝实现销售1030.71万吨，同比增长34.97%，涤纶长丝产销量大幅提升，带动公司营收明显增长。其中POY/FDY/DTY销量分别为784.37/146.94/99.40万吨，同比增长35.36%/38.48%/27.32%。2024年第一季度，公司长丝实现销售258.50万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为193.51/41.53/23.46万吨，同比增长37.43%/36.93%/12.68%。2023年度，涤纶长丝盈利能力略有提升，POY/FDY/DTY分别实现收入531.62/111.80/82.49亿元，同比增长30.87%/36.67%/21.46%，POY/FDY/DTY毛利率分别5.22%/9.81%/2.53%，同比分别增长2.35pct/2.38pct/2.06pct。期间费用方面，由于财务利息支出增加，2023年财务费用7.83亿元，同比增长83.49%，2024年第一季度财务费用2.73亿元，同比增长120.90%。未来随着涤纶长丝下游需求复苏，以及行业竞争格局优化，公司盈利能力或持续改善。
    2023年浙石化盈利下降，未来投资收益有望回升。2023年度，公司投资收益为3.21亿元，同比降低73.93%，其中，公司持有浙石化20%股权，浙石化2023年实现净利润13.67亿元，对应投资收益为2.73亿元，较2022年降低9.37亿元。2024年第一季度，公司投资收益为2.56亿元，同比增长157.61%。2023年浙石化的产品结构进一步丰富，未来随着石化行业景气度修复，公司的投资收益有望显著增加。
    初步实现产业链完整布局，综合竞争力提升。2023年公司全国性全产业链的空间布局已初步成型，新增涤纶长丝产能约390万吨、新增PTA产能300万吨。截至2023年末，公司拥有涤纶长丝产能约1350万吨/年，PTA产能约1020万吨/年。其中，2023年上半年恒阳项目三套聚纺装置满产达产，恒超二期和宇欣项目完成投产，全年长丝和切片产量均超额完成目标任务；下半年恒超三期项目开工，提升公司差别化新材料生产能力；中昆项目顺利投产，实现“燃料变原料、原料变材料”的革命性转变，助力公司成功打通“一方气”到“一匹布”的新链路；年末嘉通8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产。公司产能规模持续扩张，产业链进一步延伸，综合竞争力得到跃升。
    估值
    考虑到涤纶长丝行业景气度变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.10亿元、41.93亿元、55.68亿元，EPS分别为1.29元、1.74元、2.31元，对应当前市盈率分别为11.4倍、8.4倍、6.4倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。

消费者基础稳固，业绩持续稳健增长

五粮液(000858)
    五粮液公布23年报和24年1季报。2023年实现营收832.7亿元，同比增长12.6%，归母净利302.1亿元，同比增13.2%，每股收益7.78元。1Q24实现营收348.3亿元，同比增长11.9%，归母净利140.5亿元，同比增12.0%，每股收益3.62元。1Q24预收款50.5亿元。公司消费基础稳固，业绩持续稳健增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年、1Q24营收分别增12.6%、11.9%，保持双位数的稳健增长。（1）2023年五粮液营收增速在上市公司中排名偏后，24年1季度排名则处于中间位置，2020年-2023年连续4年营收增速均位于10-16%的区间，业绩增长的稳定性高。（2）2023年五粮液酒营收628亿元，同比增13.5%，销量3.9万吨，同比增18.0%，销售均价同比出现下降。2023年普五一批价940-950元，同比2022年小幅下降，由于价格处于低位，产品性价比较高，终端动销情况较好。另外，我们判断公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，也带来了一些增量。2023年经销模式收入460.0亿元，同比增13.6%，直销模式收入304.6亿元，同比增12.5%，经销和直销同步增长。（3）渠道能力升级。传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。（4）2023年其他酒收入136.4亿元，同比增11.6%，销量12.0万吨，同比增27.6%，销售均价同比明显下降，我们判断公司加大了大众价格带产品的推广力度。（5）1Q24营收同比增长11.9%，普五一批价均价930-940元，同比降低30元左右，高性价提振了旺季产品需求。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。
    消费者基础稳固，公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，持续稳健增长可期。（1）近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。我们预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。（4）五粮液消费者基础稳固，渠道体系稳定，预计2024-2025年维持稳健增长态势。
    估值
    根据最新财报和行业环境变化，我们预计公司24-26年公司营收同比分别增12.1%、10.3%、9.1%，归母净利同比分别增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分别为8.76、9.72、10.67元/股，对应PE分别为17.7X、15.9X、14.5X，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期。茅台价格波动。

收入回归常态增长，海外利息拖累短期利润

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年一季报。据公告，公司24年一季度营业收入和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润有一定下滑。酒店经营表现在走出23年的快速修复期后趋于平稳，24Q1海外部分利息费用拖累利润表现，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入平稳增长，利息因素拖累利润表现。据公司公告，一季度公司实现营业收入32.06亿元，同比增长6.77%；实现营业利润3.32亿元，同比增长28.08%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少31.19%。非经常性损益共1.28亿元，其中1.20亿元资产处置收益主要为卢浮集团等处置若干酒店物业取得处置收益。此外，海外利率上涨导致的海外借款利息费用增长，对24Q1利润表现造成一定影响。一季度实现毛利率35.38%、净利率7.94%，分别同比-0.40pct、+1.53pct。
    高基数下RevPAR同比未有增长，复苏期后或回归常态经营水平。24年一季度，公司境内有限服务型酒店RevPAR为145.25元/间，同比减少1.55%；境外有限服务型酒店RevPAR为35.65欧元/间，同比减少0.06%。境内有限服务型酒店中，ADR/OCC分别为242.41元/59.92%，同比分别+1.31%/-1.71pct；中端酒店RevPAR同比减少4.05%；经济型酒店RevPAR同比减少1.20%。在经历23年的业绩快速修复期后，酒店多类经营指标或回归常态增长区间。
    开店计划持续推进。公司24年一季度新开酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家。新开店中全服务型酒店新增1家；有限服务型酒店新开业221家；有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成18.50%。
    估值
    公司一季度业绩在高基数背景下表现平稳，后续在经营改革发力下仍具备利润增长潜力。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量，我们维持公司24-26年EPS为1.40/1.61/1.79元的预测，对应市盈率为21.4/18.6/16.7倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

铸造新产能释放，爬坡阶段公司盈利承压

金雷股份(300443)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长17%/减少71%。公司新产能释放，盈利能力阶段性承压，但不改长期向好趋势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长17%：公司发布2023年年报，实现收入19.46亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；实现扣非净利润3.93亿元，同比增长9.19%。2023Q4公司实现归母净利润0.85亿元，同比减少27.59%，环比减少32.77%。
    2024Q1公司业绩同比减少71%：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同比减少70.80%，环比减少65.54%。
    风电主轴经营稳健：2023年，公司持续推进“铸锻一体化”，继续推动风电业务内铸锻件产品多元发展，全年实现风电产品出货15.65万吨，同比增长6.65%；风电行业贡献销售收入16.18亿元，同比增长1.47%；同时，受益于大宗商品等原材料价格的回落，板块毛利率同比提升3.16个百分点至33.50%。
    铸造新产能转固，阶段性影响公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力来看，2023Q1-2024Q1，公司销售毛利率分别为34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，净利率分别为22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我们观察到，2023Q4-2024Q1公司盈利能力显著偏低，预计主要是海上风电核心部件数字化制造项目转固，但产能尚在爬坡阶段导致利用率不足而折旧等成本增加所致。但长期来看，前述铸造产能的投产有望为公司业务的持续增长注入新动力，2023年公司铸造产品收入同比上涨20.02%，显著高于公司整体收入增速。
    拟分三期投资建设28万吨锻造产能：公司同时发布《关于投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）的公告》，拟使用自有资金或自筹资金投资26.51亿元建设年产28万吨大型高端锻件的全流程产能，项目建设期4.5年。我们认为，本次项目有望提升公司锻造产能、优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报和新产能爬坡阶段的盈利压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.57/2.15/2.67元（原2024-2026年预测为2.20/2.61/-元），对应市盈率12.2/8.9/7.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

创新业务高增，停车资产运营有望打开增长空间

捷顺科技(002609)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入16.4亿元（同比+19.6%），归母净利1.1亿元（同比+518.8%），扣非净利0.8亿元（同比+1182.2%）。24年Q1实现收入2.4亿元（同比+3.3%），归母净利-0.1亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.2亿元（同比+7.1%）。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    创新业务高增，重点发力停车资产运营。23年公司停车场云托管、智慧停车运营、停车资产运营等创新业务高增，全年实现收入5.6亿元（同比+64.6%），占比近34.4%，为业绩增长提供较大贡献。其中，停车资产运营业务实现收入2.2亿元（同比+136.8%），停车时长业务累计签约购买停车场时长规模超4.4亿元，停车场运营业务累计签约停车场50多个，业务规模持续扩大。24年4月，公司发布绿色智慧停车、停车资产数字化运营管理等解决方案，有望进一步降本、增收、提质。
    传统智能硬件业务企稳回升。公司持续推动传统业务从增量到存量的转型，智能硬件业务在克服地产新建项目需求下滑的不利因素影响后扭转了22年下滑的趋势，实现企稳回升，23年实现收入10.1亿元（同比+2.2%）。其中，智能停车场管理系统实现营收7.9亿元（同比+9.8%），稳步保持行业龙头优势。
    销售、研发能力持续提升。公司加大对客服交付能力及售后存量经营的提升。23年公司合同转化平均周期缩短49%，项目转化天数缩减13%，人均效能提升20%；售后回款增长28%，客服利润增长46%。公司不断打磨技术，23年推出了绿色智慧停车、停车数字化运营以及柔性充电堆等创新产品方案，实现以技术创新带动业务突破。
    估值
    预计24-26年归母净利为1.9、2.4、2.9亿元（考虑公司加大创新业务营销投入力度，下修24、25年归母净利28%-33%），EPS为0.29、0.37、0.45元，对应PE分别为30X、23X、19X。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升,维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新业务增长不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

全球化布局初步形成，海外业务快速增长

国轩高科(002074)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023年年报，全年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。
    2024年一季度归母净利润6,914万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。
    产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。
    全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区（含港澳台）营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

户用光伏持续高增长，低压电器经营稳健

正泰电器(601877)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。
    2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。
    低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。
    户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。
    持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破

鹏辉能源(300438)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。
    2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。
    电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。
    储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNE Research/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年食品业务保持稳健增长，泛半导体业务承压前行

新莱应材(300260)
    新莱应材2023年食品业务稳健增长，医药业务大幅下滑，泛半导体业务承压前行。营业收入中产品结构变化导致公司2023Q4和2024Q1毛利率有所承压。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    新莱应材2023Q4和2024Q1营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4营业收入7.35亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts扣非归母净利润0.66亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60亿元，QoQ-9%，YoY+16%。
    2023年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990亿元增长至1257亿元，2024~2030年的CAGR达到3.0%。根据益索普预测，2025年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。
    2023年新莱应材医药业务大幅下滑。2023年新莱应材医药类营收3.15亿元，YoY-43%。2022年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。
    2023年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023年新莱应材泛半导体类营收6.62亿元，YoY-7%。SEMI预计半导体行业2024年是过渡年，并会在2025年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024年可能重回增长轨道。
    估值
    预计新莱应材2024/2025/2026年EPS分别为0.78/1.07/1.35元。截至2024年5月6日收盘，新莱应材总市值约103亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为32.2/23.6/18.6倍。考虑到公司2023年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025年盈利预期，调整公司评级为增持。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

成本端持续优化，同店增长承压

绝味食品(603517)
    绝味食品公告2023年年报及2024年1季报业绩。2023年公司实现营收72.6亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%，扣非归母净利4.0亿元，同比增54.5亿元。1Q24公司实现营收17.0亿元，同比降7.0%归母净利1.7亿元，同比增20.0%。
    支撑评级的要点
    2023年公司门店整体净增数量同比减少，1Q24公司营收增速同比降7.0%，同店销售整体承压。（1）截至2023年末，公司全国门店数量合计15950家，全年净增门店数量为874家。其中上半年净增门店数量为1086家，下半年环比上半年减少212家。根据我们测算，公司单店鲜货平均销售额同比基本持平。1Q24公司营收增速同比降7.0%，我们判断同店销售整体承压。受消费环境变化及新型零食渠道及线上渠道冲击，公司主动放缓开店节奏，优化门店结构，改善加盟商生存质量，导致闭店率提升。当前公司在积极探索全新的营销模式和会员体系来促进门店销量，短期虽有阵痛，但作为卤味龙头我们仍看好公司发展韧性。（2）2023年公司卤制食品实现营收60.5亿元，其中鲜货类产品营收57.7亿元，同比增6.1%。鲜货类产品中，禽类制品占比77.6%，同比基本持平，拆分量价来看，禽类制品整体销量及吨价增速分别为-5.6%、12.9%，价增贡献大于量增。2023公司供应链业务延续较快增长，2023年实现营收9.7亿元，同比增长33.8%，收入占比13.7%，同比提升2.4pct。（3）2023年公司投资收益亏损1.2亿元，我们判断主要受廖记项目的影响。
    公司成本端持续优化，盈利能力持续改善。（1）2023年公司毛利率为24.8%，同比降0.8pct。分季度来看，1Q23至4Q23公司毛利率同比分别-6.0pct、-3.3pct、+2.2pct、+4.4pct。1Q24公司毛利率为30.0%，同比增加5.7pct，1季度公司毛利率恢复明显主要系成本端持续优化。根据水禽网数据及我们测算，1H23、2H23、1Q24鸭脖均价分别为20.5、13.2、10.9元/KG，原材料采购价持续降低，带动公司毛利率提升。（2）费用率方面，疫情结束后公司停止了对经销商的大额补贴，销售费用率逐渐恢复正常水平。2023年公司期间费用率同比降3.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降2.3pct、1.4pct，剔除非经常性损益影响，公司所得税率同比降5.4pct至34.0%，2023年公司归母净利率为4.7%，同比提升1.2pct1Q24公司期间费用率同比基本持平，毛利率提升，公司归母净利率同比提升2.2pct，盈利能力持续改善。
    估值
    公司作为休闲卤制品龙头，虽然短期业绩承压，但是公司持续改善内部营销体系及提升管理效能，我们依然看好公司中长期发展。考虑到当前消费环境及新型零食量贩渠道对传统加盟门店业态带来冲击，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司收入增速分别为7.7%、11.5%、10.9%，归母净利增速分别为92.0%、23.9%、22.5%，EPS分别为1.07、1.32、1.62元/股，对应24至26年PE分别为19.6X、15.8X、12.9X，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。原材料价格波动。

23年报业绩符合预期，储能表现亮眼

亿纬锂能(300014)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年/2024Q1分别实现盈利40.50亿元/10.66亿元，同比+15.42%/-6.49%，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年盈利同比增长15.42%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利40.50亿元，同比增长15.42%；扣非盈利27.55亿元，同比增长2.23%。根据公司年报计算，2023Q4实现盈利6.26亿元，同比减少25.80%，环比减少50.86%；扣非盈利6.00亿元，同比增长15.73%，环比减少33.26%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利40.35-42.11亿元，同比增长15.00%-20.00%。公司业绩符合预期。
    2024年一季度盈利同比下降6.49%：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现盈利10.66亿元，同比减少6.49%，环比增长70.30%；扣非盈利7.01亿元，同比增长14.63%，环比增长16.92%。
    动力电池稳健发展，储能电池表现亮眼：2023年，公司动力电池出货量持续增长，达到28.08GWh，同比增长64.22%，根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司动力电池国内市场份额达到4.45%，位列全国第四；储能电池出货量达到26.29GWh，同比增长121.14%，根据Infolink，SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三。分产品来看，消费电池实现营收83.62亿元，同比减少1.78%，毛利率23.73%，同比下降0.95个百分点；动力电池实现营收239.84亿元，同比增长31.41%，毛利率14.37%，同比下降1.59个百分点；储能电池实现营收163.40亿元，同比增长73.24%，毛利率17.03%，同比增长8.07个百分点。
    新技术产品进展顺利，海外布局加速：动力电池方面，截至2023年12月底，公司46系列大圆柱电池下线超425万只，正式实现商业化交付和应用；储能电池方面，推出新一代Mr旗舰系列产品。公司海外布局加速，计划在匈牙利建设大圆柱电池产能。此外，公司积极探索新模式，通过授权许可模式与国际知名公司达成合作，完善全球产业布局。
    估值
    结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.88/3.44元（原预测2024-2026摊薄每股收益为3.53/4.59/-元），对应市盈率16.9/13.5/11.3倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展

泰胜风能(300129)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。
    一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。
    在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。
    估值
    根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

1Q24业绩维持较快增长，公司步入后百亿时代

今世缘(603369)
    公司公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收101.0亿元，同比增长28.1%，归母净利31.4亿元，同比增长25.3%。1Q24公司营收及归母净利分别为46.7亿元、15.3亿元，同比分别增22.8%、22.1%。1Q24公司合同负债9.7亿元，环比降14.3亿元，降幅大于去年同期。2023年公司现金分红比率为40%，上年同期37%。支撑评级的要点
    100-300元特A类产品表现亮眼，2023年及1Q24增速均快于公司整体增速。（1）2023年公司营收突破百亿，同比增长28.1%，顺利收官。1Q24公司核心单品升级换代，2024年3月1日起执行新的价格体系，经销商提前备货，1Q24公司实现营收46.7亿元，同比增22.8%，整体维持较快增长。（2）分具体产品来看，2023年公司300元以上产品实现营收65.0亿元，同比增长25.1%，收入占比64.4%。我们判断，公司第一大单品国缘四开仍维持较快增长，V系列中V3经过渠道梳理在上年低基数的基础上实现高增，营收增速高于公司平均增速。V9及V6仍处于培育阶段，短期贡献增量不大。2023年公司100-300元产品营收28.7亿元，同比增长37.1%，收入占比28.4%同比提升1.9pct。从产品上市时间来看，四开、对开逐渐步入成熟期，品牌影响力的提升以及扎实的渠道基础为淡雅放量打下基础。此外，受益春节返乡潮及亲朋好友聚饮带动，叠加公司投入力度推广，100-300元价格带实现较快动销，2023年、1Q24营收增速均快于公司整体增速。
    省内市场增长强劲，省外市场聚焦江苏周边市场，战略明晰。（1）2023年公司省内市场营收93.1亿元，同比增长26.9%。分具体区域来看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收增速分别为25.8%/21.2%/28.6%/38.8%/26.0%/25.0%，其中苏中市场表现亮眼，2021年以来均保持30%以上增长。省会市场南京收入占比略有下降（-1.3pct）但整体保持稳定。1Q24公司省内市场营收38.1亿元，同比增速为8.3%，其中公司核心市场南京及淮安收入占比分别降1.1pct、0.9pct，我们判断主要受基数原因及春节期间产品结构变化影响有关。（2）2023年省外市场营收7.3亿元，同比增长40.2%，收入占比7.2%，同比提升0.6pct。1Q24省外市场营收3.7亿元，同比增36.1%。公司对省外执行聚焦策略，聚焦江苏周边市场，积极攻克核心市场，对分管领导进行调整，从渗透做到融通。虽然省外市场在收入占比上同比变化不大，但是绝对额提升较快，部分市场销售氛围已逐渐起来。省外市场对公司2025年150亿元营收目标具有重要意义。（3）截至1Q24，公司经销商合计1019家，其中省内513家，环比增加14家；省外市场506家，环比2023年年末减少56家。
    2023年公司销售费用率同比提升3.1pct，受费用率影响，公司净利率同比降0.7pct至31.1%。1Q24公司净利率同比基本持平。（1）2023年受益产品结构提升，公司毛利率78.3%，同比提升1.7pct。2023年公司产品销量及吨价增速分别为19.9%、7.4%。公司期间费用率同比增2.7pct，其中销售费用率同比增3.1pct至20.8%，其他费用率基本持平。我们判断，与公司加大销售费用投入与积极布局省外市场及V系列产品广宣费用有关。2023年，税金及附加比率同比降1.4pct。受费用率提升影响，2023年公司净利率同比降0.7pct至31.1%。（2）1Q24公司毛利率74.2%，同比降1.2pct，我们预计与春节期间300元以下价格带产品销量增加有关。1Q24公司期间费用率同比降1.3pct，净利率同比基本持平。
    估值
    公司战略明晰，2024年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，省内市占率仍有提升空间。省外积极布局重点市场，为十四五目标贡献增量。考虑到当前消费环境变化，我们小幅调整此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股，对应PE分别为18.8X、15.2X、13.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。

新签订单稳步提升，氢能业务收入高增

华电重工(601226)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。
    2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。
    新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升
    氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。
    估值
    结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。