签署多项战略合作，加速扩展光储新能源业务

长久物流(603569)
    公司在9月份与近期，分别与链宇科技和昊能光电签署战略合作协议，同时其子公司广东迪度在近期下线1MW/2MWH工商业储能设备。我们认为，两次战略合作协议和子公司储能设备的下线推动了长久物流“光储充检放”和“光储充一体化”项目的落地和推广。未来公司新能源业务有望贡献业绩增量，我们维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    广东迪度1MW/2MWH储能设备下线，推动“光储充检放”项目推广。本次下线的户外储能柜实现了高度集成，具有极低事故率，防逆流功能，高效灵活的特点。同时，还可多台设备并联组网形成中小型储能系统，具备安装方便、维护便利的特点。并支持分期补电，减少用户前期投资成本，大大降低了投资风险。广东迪度是长久物流今年在新能源业务的重要布局。随着大规模的风光资源并网以及峰谷电价差的拉大，工商业储能需求或将迎来增长。同时，在新能源车的加速普及过程中，“光储充检放”智能站也将是主要应用场景之一，本次产品的下线有助于推动长久物流“光储充检放”项目推广。
    与昊能光电签署战略合作协议，推动“光储充一体化”项目落地。近期，长久物流与昊能光电签署战略合作协议，聚焦于分布式光伏应用、新能源储能产品、光储充一体化项目、新能源物流综合服务等业务。昊能光电是一家国际化的太阳能产品生产商与服务商，在东南亚和美国拥有2GW光伏组生产基地，位于美国市场前五，并专注于全球核心市场。长久物流将发挥自身资源优势，推动双方在国内外物流运输&仓储等方面开展合作，包括国内运输、国际物流、多式联运、仓配一体化等。双方将共同进行光储充一体化项目运营落地，昊能光电的分布式光伏研发成果将与长久物流的新能源储能研发、生产运营项目结合，更好地服务国家“双碳”政策。
    与链宇科技签署战略合作协议，“光储充检放”项目获技术加持。9月13日，长久物流与北京链宇科技进行战略签约仪式。具体来看，在二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，共同开拓全国二手车回收中心市场；在V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品。同时，长久物流将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域的技术优势，形成光储充放一体化解决方案。该方案能有效降低电力能源成本、提高新能源消纳、减缓大量负载并网对电网产生冲击；并参与辅助电力市场，实现削峰填谷和需求响应等电网需求。双方将打造出“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，同时在后市场构建出二手车及动力电池的回收循环体系，共同助力“双碳”目标实现。
    估值
    考虑到公司近期购买的一艘汽车滚装船未来投入使用有望贡献利润，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.65/4.36/5.90亿元，同比+818.2%/164.3%/35.3%，EPS为0.28/0.73/0.99元/股，对应PE分别50.2/19.0/14.0倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

23Q3业绩环比改善，小品种产销量增长推动产品结构持续优化

皇马科技(603181)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.06亿元，同比下降18.31%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降38.01%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降23.12%。其中23Q3公司实现营业收入5.09亿元，同比增长3.82%，环比增长9.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长3.14%，环比增长18.49%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长29.57%，环比增长27.51%。公司小品种板块持续增量，有效拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    23Q3公司业绩环比改善。2023年前三季度公司归母净利润同比下滑，主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长，主要原因为2023年上半年公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔，盈利能力表现良好。2023年前三季度公司毛利率为24.10%，同比提升0.49pct；23Q3毛利率为25.80%，同比提升5.98pct，环比提升3.64pct。未来随着公司产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升。
    大品种退出，小品种产销量持续增长。根据公司2023年前三季度主要经营数据，2023年前三季度公司大品种板块产量0.63万吨（yoy-81.73%），销量0.80万吨（yoy-76.95%），平均售价6,986.95元/吨（yoy-15.00%），实现营收0.56亿元（yoy-80.41%）；另一方面，2023年前三季度小品种板块产量9.59万吨（yoy+4.74%），销量9.78万吨（yoy+6.49%），平均售价1,3795.27元/吨（yoy-11.70%），实现营收13.49亿元（yoy-5.97%）。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。
    原材料价格持续下跌，产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚，2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17元/吨、9,599.42元/吨，同比分别下降13.51%、8.99%。根据公司2023年前三季度主要经营数据公告，2023年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30元/吨、8,618.37元/吨，同比分别下降14.19%、8.66%。截至2023年9月30日，公司在建工程为3.55亿元，较22Q3期末增长6.34%。根据公司2023年半年度报告，在建项目包括皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目、年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产，公司增长未来可期。
    估值
    因下游需求较为低迷，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.72元、0.87元，对应PE分别为20.1倍、15.5倍、12.9倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

前三季度业绩承压，项目验证及新品研发进展顺利

光威复材(300699)
    公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入17.47亿元，同比下降9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降17.20%。其中三季度实现营业收入5.23亿元，同比下降16.39%，环比下降21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降15.01%，环比下降14.00%。看好公司新项目稳定推进，持续加大研发投入筑牢核心竞争力，全产业链持续布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受部分业务盈利能力下降影响，23年前三季度公司业绩承压。2023年前三季度公司产品根据订单需求及时交付，各项合同执行正常，项目研发、产品验证顺利推进。民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、产品价格下降以及行业供需格局变化影响，民用碳纤维业务盈利能力有所下降。分板块来看，2023年前三季度，公司拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%；能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比下降36.44%，其中新导入客户实现收入6,000.35万元；通用新材料板块实现收入2.05亿元，同比下降10.24%；复材科技板块实现收入6,789.57万元，同比增长47.22%；精密机械板块实现收入1,750.37万元，同比下降29.07%；光晟科技板块实现收入629.83万元，同比下降37.55%。未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。
    毛利率、净利率下降，期间费用率上升。2023年前三季度公司毛利率为45.99%，同比下降6.57pct；净利率为34.04%，同比下降3.72pct。2023年前三季度公司期间费用率为11.21%，同比增长3.13pct；销售费用率为0.76%，同比增长0.02pct；管理费用率为5.49%，同比增长1.39pct；研发费用率为6.61%，同比下降1.75pct；财务费用率为-1.65%，同比增长3.47pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为2.32万元，同比增长267.19%。
    全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司9月21日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收，项目拨款总额为9,053万元，作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益1.49亿元，去年同期为0.44亿元。根据公司2023年半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。
    估值
    因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.03元、1.46元、1.67元，对应PE分别为24.6倍、17.4倍、15.2倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。

Q3环比改善，海外设厂帷幕拉开

深南电路(002916)
    公司发布 2023 年三季报， 公司坚持“3 in one”战略， 23Q3 盈利能力环比大幅提升。 11 月 23 日晚，公司发布关于投资建设泰国工厂的公告， 维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    23Q3 盈利能力环比大幅提升。 公司 2023 前三季度营业收入 94.61 亿元，同比-9.77%，归母净利润 9.08 亿元，同比-23.06%，扣非归母净利润 7.37亿元，同比-32.87%；单季度来看，公司 Q3 营业收入 34.28 亿元，同比-2.45%/环比+5.50%，归母净利润 4.34 亿元，同比+1.05%/环比+62.31%，扣非归母净利润 3.12 亿元，同比-21.73%/环比+26.29%；盈利能力来看，公司 2023 前三季度毛利率为 23.11%，同比-2.99pcts， 归母净利率 9.60%，同比-1.67pcts，扣非净利率 7.79%，同比-2.68pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、汇率波动所致。
    新建项目顺利投产： 公司 FC-BGA 封装基板中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段，高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段，现已初步建成高阶产品样品试产能力。公司无锡基板二期工厂已于 2022 年 9 月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段。 南通三期PCB 工厂于 2021 年第四季度连线投产， 2022 年底已实现单月盈利，目前产能爬坡进展顺利，产能利用率达到五成以上。
    出海建厂完善战略布局： 深南电路 11 月 23 日公告， 拟通过全资子公司欧博腾有限公司、 广芯封装基板香港有限公司在泰国共同设立新公司，新设公司将负责在泰国工厂投资建设。该项目拟选址于泰国洛加纳工业园内， 总投资金额 12.74 亿元， 投资资金来源公司自有资金及自筹资金。本次投资有助于公司开拓海外市场， 完善战略布局。
    估值
    尽管受经济降温及 EGS 平台推迟影响，但公司 Q3 业绩持续改善，且完善海外布局进一步开拓海外市场， 我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 134.21/155.13/187.74 亿元，归母净利润分别为 12.18/15.25/22.34亿元，对应 PE 分别为 31.2/24.9/17.0 倍， 维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    载板产品出货不及预期、原材料价格波动、 PCB 新产品开拓不及预期。

植保行业去库业绩阶段性承压，静待回暖

联化科技(002250)
    公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入50.18亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润-0.75亿元，同比下降122.00%。其中三季度实现营业收入13.53亿元，同比下降38.48%，环比下降20.79%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降172.38%，环比下降399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进，植保业务有望恢复，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    植保行业去库存，静待行业回暖。2023年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保CDMO行业，使得公司业绩承压。2023年前三季度公司毛利率为21.86%，同比下降4.78pct；净利率为-1.00%，同比下降7.45pct。作为国内植保CDMO行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。
    公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。2023年前三季度公司期间费用率为18.67%，同比增长2.30pct；其中，销售费用率为0.50%，同比增长0.24pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为10.84%，同比增长0.79pct；财务费用率为0.85%，同比下降0.58pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为6.48%，同比增长1.84pct。公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。
    新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司2023年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作。医药业务板块，公司上半年完成5个验证项目，医药CRO业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。功能化学品业务板块，公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。
    估值
    受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.03元、0.36元、0.74元，对应PE分别为222.2倍、21.8倍、10.5倍。公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

AIPC提速，公司向量数据库有望深度受益

星环科技(688031)
    近期，星环科技与英特尔联合发布向量数据库解决方案，叠加英特尔AI PC计划启动，公司有望深度受益。同时，数据要素政策力度进一步增强，星环数据库业务有望迎来发展新机遇，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    AI PC提速，公司与英特尔在向量数据库方面合作紧密。根据公司官网，近期英特尔启动AI PC加速计划，并将在今年12月14日正式发布AI PC英特尔酷睿Ultra处理器，预计2025年前出货1亿台。2023中国国际进口博览会上，公司与英特尔联合发布AIGC向量数据库解决方案，能够实现海量向量数据的高实时性查询、检索、召回等功能，公司与英特尔深度合作，有望受益。
    数据要素迎来密集催化。国家数据局局长刘烈宏11月10日出席北京数据基础制度先行区启动会时表示，要探索数据“三权”分置落地，培育多层次数据流通交易体系。11月16日，贵州省大数据局印发《贵州省数据要素登记服务管理办法（试行）》，提出省人民政府数据主管部门要指导登记服务机构制定实施相关标准，推动数据要素登记服务活动有序开展。数据要素市场化进程进一步加速。
    增大销售投入及实施限制性股票激励计划导致归母净利亏损扩大。前三季度公司收入2.2亿元（+30.1%），归母净利-2.7亿元（-19.2%），扣非净利-3.0亿元（-18.8%）；Q3收入0.8亿元（+15.0%），归母净利-0.8亿元（-31.3%），扣非净利-0.9亿元（-30.0%）。前三季度归母净利较同期亏损扩大主要是由于：公司拓展市场且实施2023年限制性股票激励计划，导致Q3销售、管理费用同比增长33.8%、45.4%。
    估值
    预计23-25年归母净利为-1.9、-1.0和-0.2亿元，EPS为-1.56、-0.86和-0.13元（考虑向量数据库成本的提升，下修23、24年归母净利22.8%、714.3%），当前股价对应PS分别为15X、11X和8X。公司与英特尔合作紧密，有望受益于AI PC计划，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用控制不及预期；向量数据库迭代不及预期。

老牌风电塔筒企业，“双海”战略注入新活力

泰胜风能(300129)
    公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。
    国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。
    产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。
    估值
    预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

收入稳中有升利润有所下降，成本结构优化显著

圆通速递(600233)
    公司披露2023年第三季度业绩，Q3营业收入137.59亿元，同比增长0.01%。前三季度营业收入407.59亿元，同比增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示，2023年1-9月，全国快递服务企业业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。公司23Q3快递业务完成量52.37亿件，同比增长14.10%；前三季度累计快递业务完成量150.13亿件，占全国快递服务企业业务量的16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59亿元，较2022年同期增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。
    单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。2023年第三季度行业竞争仍较激烈，公司23Q3单票收入同比下降7.88%至2.33元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素，2023年Q3单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司Q3毛利率同比下降1.33pct至9.35%。
    积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中，未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。
    估值
    我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别11.0/9.1/7.9倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

前三季度业绩稳健增长，电子材料业务全方位布局

雅克科技(002409)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.42亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润4.81亿元，同比增长3.73%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比增长6.82%。公司三季度单季度实现营业收入12.19亿元，同比增长10.01%，环比基本持平；实现归母净利润1.39亿元，同比下降23.45%，环比下降17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。2023年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录，公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为31.86%，销售净利率为14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为30.70%，同比下降4.10pct，环比下降1.78pct；销售净利率为12.73%，同比下降4.26pct，环比下降1.09pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为1.29亿元，同比增长60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为1.18亿元，同比增长26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42亿元，同比下降36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。
    在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。根据三季报，截至2023年三季度末，公司在建工程为18.04亿元，较期初9.27亿元增长94.57%，较上年同期8.03亿元增长124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为95%；江苏先科18t/a电子材料分装项目正在进行；年产39,120吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。
    公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权；公司拟出资不超过0.72亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买SK enpulse持有的SSHK90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。
    估值
    因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.36元、2.10元、2.75元，对应PE分别为48.5倍、31.4倍、24.0倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。

农产品业务拖累公司盈利，静待宏观经济修复业绩回暖

厦门象屿(600057)
    2023Q3公司实现营收1305.85亿元，同比-1.83%，归母净利2.90亿元，同比-64.56%。公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足、大宗商品价格整体下行的宏观经济限制下，营收和盈利能力大幅受限，叠加下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑。后续随着大宗商品市场逐步企稳叠加公司农产品业务风险出清后，公司业绩有望回暖，我们维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    市场压力下业绩承压，三季度盈利能力明显下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，前三季度大宗商品价格呈现下行趋势，公司由于下游客户的需求疲软，导致公司大宗商品经营毛利大幅下滑。2023Q3营业收入1305.85亿元，同比下降1.83%；前三季度营收共计3683.35亿元，同比下降5.90%。净利润方面，公司三季度归母净利润实现2.90亿元，同比下降64.56%；前三季度合计归母净利润为11.81亿元，同比下降46.45%。
    公司积极扩展市场份额抵御周期下行风险，大力丰富商品组合平滑周期波动。
    2023年上半年，公司活跃客户数量达9886家，同比增加453家。此外公司持续提升制造业企业数量和服务量占比，截至2023上半年，制造业企业客户数量和服务量占比分别保持在50%和60%以上，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上。依托品牌优势、客户优势，公司能够继续巩固行业地位，以规模优势抵御下行周期带来的不利影响。公司持续丰富商品组合，锻造大宗商品一揽子组合供应能力。公司经营商品种类多样，包含农产品、能源化工、金属矿产、新能源产品等，目前公司仍在不断丰富商品组合，结合行业周期变化，动态调整商品构成，保持不同周期下商品结构的均衡可持续，进而具备更好的增长潜力和周期对冲能力。2023上半年农产品业务的风险敞口问题，公司目前已积极调整，叠加预期经济复苏回暖后能源化工整体景气度将会回暖，公司业务组合有望得到修复。
    展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司自身的客户规模优势有望帮助公司加快业绩修复。前三季度公司业绩表现在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。我们预计四季度公司将继续扩大自身优势，优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场价格有望回暖。展望四季度及2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α释放，公司业绩修复空间较大。
    估值
    考虑公司农产品业务对公司整体业绩造成拖累，我们下调公司2023-2025年归母净利润为16.32/25.61/31.09亿元，同比-38.1%/+56.9%/+21.4%，EPS为0.72/1.13/1.37元/股，对应PE分别9.0/5.8/4.7倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济波动、海运市场波动。

收购美凯龙完成并表，公司主营业务表现稳健

建发股份(600153)
    2023Q3公司实现营收2152.78亿元，同比+8.29%，归母净利104.97亿元，同比+1019.56%,Q3归母净利润大增主要系公司在三季度完成对红星美凯龙的收购并表，在Q3确认了98.84亿元的营业外收入，前三季度归母净利润同比增长238.52%。2023年前三季度，公司房地产业务营收实现645.60亿元，同比增长75.04%，供应链业务业绩小幅下降，我们维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    市场压力下供应链运营业务承压，前三季度盈利能力有所下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降。2023前三季度供应链运营业务营业收入5331.22亿元，同比小幅上升1.03%；前三季度合计归母净利润为24.99亿元，同比下降16.97%，供应链运营业务分部前三季度毛利率为1.67%，同比下降0.01pct。
    公司房地产业务营收大幅增长，项目结转毛利率明显下降。2023年前三季度，公司房地产业务营业收入645.60亿元，同比大幅上升75.04%；前三季度合计归母净利润为4.70亿元，同比下降28.69%；前三季度合计净利润为30.96亿元，同比上升35.33%。公司房地产业务归母净利润同比减少1.89亿元，主要因宏观调控政策和土地成本影响，子公司联发集团扣除永续债利息后归母净利润同比下降4.60亿元，房地产业务分部前三季度毛利率为13.60%，同比下降1.2pct。考虑到上半年公司获取优质土地52宗，一二线城市拿地金额占比超87%，在上海、厦门、杭州等地获取多个优质项目，房地产业务盈利能力有望回暖。
    收购美凯龙完成并表确认重组收益，新增主业家居商场运营业务。根据公司公告，前三季度公司主业合计营业收入5987.04亿元，同比增长6.04%；归母净利润124.21亿元，同比大幅增长238.52%。归母净利润同比增长的87.52亿元中，来自美凯龙并表的重组归母收益达94.91亿元。同时，公司当前三大主营业务可相互促进，形成“供应链管理、房地产销售、家居商场运营”的三轮驱动循环，进一步扩大协同效应带来的增量影响。
    展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司主营业务的优势有望帮助公司加快业务调整进程、实现业绩修复。前三季度公司供应链运营业务在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损，我们预计四季度公司将继续完善全球化供应链服务体系并拓宽服务领域。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场的回暖有待观望，房地产市场有望随相关政策的出台进一步得到稳定。公司内部深化战略布局、外部持续完善国际化布局、数字化建设稳步推进，房地产业务聚焦高能级城市，积极获取优质项目。
    估值
    考虑公司三季度并表红星美凯龙产生较大营业外收入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为142.69/73.08/83.83亿元，同比+127.2%/-48.8%/+14.7%，EPS为4.75/2.43/2.79元/股，对应PE分别2.0/3.9/3.4倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内经济复苏不及预期、房地产市场需求疲软、大宗商品市场需求疲软。

三季度业绩稳步提升，新材料产能持续扩张

荣盛石化(002493)
    2023前三季度公司实现营业收入2390.74亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年第三季度实现营收845.22亿元，同比增长9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1367.00%，环比增加261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.54%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为9187.35/8635.33/6010.55/7076.69/7725.39元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为15.88%，环比增加2.05pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。
    新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。此外，2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。
    沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1,012,552,501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。
    估值
    考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.31亿元、75.39亿元、99.57亿元，预计每股收益分别为0.16元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为68.8倍、14.9倍、11.3倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

收入小幅下降，成本费用齐降助力利润增长

韵达股份(002120)
    公司披露2023年三季报业绩，前三季度，公司营业收入实现328.35亿元，同比下降6.84%；归母净利润实现11.64亿元，同比增长56.05%。2023Q3，公司实现营业收入112.61亿元，同比下降9.15%，归母净利润实现2.96亿元，同比增长51.46%，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    营业收入有所下滑，业务量稳中有升，净利润明显增长。公司前三季度实现收入328.35亿元，同比下降6.84%。市场份额同比增加0.5pct。公司前三季度实现快递业务量48.6亿件，同比增长6.4%。营业收入与业务量的趋势主要源于快递行业货品结构变化、市场竞争白热化以及公司结算规则调整。从供给端看，公司不仅继续维持整体网络稳定，巩固恢复加盟商信心，而且还着力于提升客户体验方面，公司第三季度的有效申诉率在可比同行中最优。从需求端看，公司持续关注提升自身竞争力，叠加行业反弹预期、电商消费需求提升，有望进一步改善业绩。
    单票收入、成本与费用齐降，成本结构不断优化。公司2023Q3的单票收入是2.22元，环比降低7.0%。公司Q3单票费用0.12元，同比下降0.05元。从价格端看，公司持续进行对快递网络、货品结构及客户结构的优化，使得波动性方面优于行业。从成本端看，公司继续进行成本管控与优化，不断升级数字化工具，持续广泛应用至不同场景。转运中心成本持续下降得益于精细化管理、分拣自动化水平的不断提升；运输成本的减少得益于线路优化、装载率提升。公司坚定执行收缩快递周边业务，聚焦主业的战略。我们预计公司将得益于规模效应，扩大边际优势，不断提升市场份额占有率。
    快递行业竞争激烈，公司经营不断改善，未来有望业绩回暖。公司2023Q3毛利率同比增加1.1pct至8.6%。公司不断完善快递服务网络保障服务质量，以及不断提高网格仓布局产能利用效率。除此之外，随着股票期权激励计划和员工持股计划的深化落实，公司核心团队工作积极性也在不断增加。总体来说，随着竞争缓和，底部复苏，量价双重回暖以及成本下行的行业趋势，有望带来公司的业绩弹性。
    估值
    由于公司单票收入明显降低，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-+19.0%/+48.4%/+25.8%，EPS为0.61/0.90/1.14元/股，对应PE分别14.8/10.0/7.9倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

经营业绩短期承压，拟引入战投强化信心

东方盛虹(000301)
    2023年前三季度公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母净利润24.79亿元，同比增长57.15%。2023年第三季度实现营收377.43亿元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。
    拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司Saudi Aramco Asia Company Limited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。
    新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。
    估值
    考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

收购集团优质资产，盈利能力有望提升

兰石重装(603169)
    公司拟以现金收购兰石集团下属超合金公司100%股权，有望通过收购标的公司拓展新材料为主营业务之一；超合金公司盈利水平亮眼，有望推动公司盈利能力提升，兰石重装“核氢光储”稳步推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司拟以现金收购集团金属深加工企业：2023年11月17日，兰石重装发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金7.03亿元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金公司100%股权。兰石集团于2023年9月27日，以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立超合金公司作为独立法人。超合金公司是我国西部地区重要的高品质金属材料生产、研发企业，产品覆盖高温合金、耐蚀合金、钛合金、精密合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料族群，具备年产能特钢8万吨、特材5万吨的生产能力。
    优质资产整合，拓展新材料业务：超合金公司是兰石重装上游锻件、超合金板材原材料供应商。兰石重装可通过收购超合金公司提高原材料供应保障能力、提升公司对原材料议价水平，且有望发展新材料业务为主营业务之一。收购超合金公司将推动兰石重装在核电、氢能、光热储能等领域的新材料开发试验，并推动镍基合金、特种不锈钢等材料国产化能力。
    集团业绩承诺，公司盈利能力有望提升，“核氢光储”稳步推进：根据公司公告，超合金公司2023年前三季度模拟净利润2,558万元，占上市公司同期净利润的比重19.21%，收购超合金公司可提升公司盈利能力。兰石集团承诺，超合金公司在2023年（10-12月）、2024年、2025年、2026年间合计实现净利润不低于15,682万元，其中各期净利润分别不低于443万元、3,935万元、5,070万元、6,234万元。若超合金公司未达到业绩承诺指标，兰石集团将对差额进行补偿。我们认为，兰石重装有望通过收购超合金公司拓展新材料业务，在降低原有业务营业成本的同时加强“核氢光储”新材料研发能力，增强上市公司盈利能力。
    估值
    公司拟收购集团优质资产，提升盈利能力，预计公司2023-2025年预测每股收益为0.22/0.29/0.37元，对应市盈率28.1/21.5/16.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

大宗需求疲软业绩整体承压，持续扩展新能源业务提质增效

浙商中拓(000906)
    2023Q3公司实现营收539.39亿元，同比-2.08%，归母净利0.64亿元，同比-69.89%。公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降，但公司长期核心价值并未减损，展望经济复苏和大宗商品市场企稳后，业绩将有望得到修复，我们维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    市场压力下业绩承压，Q3盈利能力明显下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的利润出现亏损。2023Q3营业收入539.39亿元，同比下降2.08%；前三季度营收共计1518.08亿元，同比上升4.12%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现0.64亿元，同比大幅下降69.89%；前三季度合计归母净利润为5.22亿元，同比下降23.13%。
    业务扩展预付款大幅增加，公司主营业务核心价值长期向好。公司主营业务包括黑色金属供应链业务、有色金属供应链业务、再生资源供应链业务、能源化工供应链业务及新能源供应链业务。根据公司2023年三季报，公司在预付款项等指标上同比呈现大幅增长，主要因为业务拓展投入增长。长期来看，公司在传统主业上的核心优势并未受损，公司多元化产品的业务模式更加全面，同时更加集中、高效。
    公司持续拓展在新能源业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，公司布局新能源产业链，业务覆盖光伏和储能板块，切入废旧电池回收赛道。同时，公司内部高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新，积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。除此之外，新能源产业链一体化服务模式持续发挥功效，在光伏、储能产业链为多家头部企业提供供应链服务，并以此为中心往上下游产业链延伸。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。
    展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司后续业绩有望修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续推动供应链集成服务主业转型升级，新旧动能加速转化，同时，新能源供应链业务的布局有望成为公司第二成长曲线，为业绩带来弹性。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场有望回暖。公司内部深化业务升级、积极开辟新增量赛道，蓄力充足，静待市场周期触底上行。
    估值
    考虑大宗商品需求较弱，公司大宗供应链业务盈利能力有所下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润为8.38/9.74/11.15亿元，同比-16.4%/+16.2%/+14.5%，EPS为1.20/1.39/1.59元/股，对应PE分别6.1/5.3/4.6倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济波动、海运市场波动。

供应链部分品种亏损业绩整体承压，持续拓展新业务布局加紧产业化升级

厦门国贸(600755)
    2023Q3公司实现营收1288.12亿元，同比-6.80%，归母净利2.87亿元，同比-44.77%。前三季度国际外部环境复杂严峻，国内需求不足，叠加公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种出现亏损，公司营收和盈利能力有所承压。公司在较差的经营环境下仍不断扩展在新能源和消费品等领域的布局，同时积极推动国际化布局以及数字化转型，我们维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    市场压力下业绩承压，Q3盈利能力下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的部分品种因市场行情因素出现亏损。2023Q3营业收入1288.12亿元，同比下降6.80%；前三季度营收共计4007.16亿元，同比小幅下降0.89%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现2.87亿元，同比大幅下降44.77%；前三季度合计归母净利润为18.66亿元，同比下降19.35%。当前市场环境下公司供应链管理行业面临新挑战，叠加公司逐渐退出房地产经营业务及金融服务业务，业务模式处于调整时期，后期业务表现仍需观望。
    公司积极推动国际化布局以及数字化建设。根据公司公告，2023年三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在新加坡投资ITG-STS合资公司以开展海上转运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。同时，三季度公司持续推进数字化建设，推广上线“国贸云链·e鹭护农”和与京东合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台，后者首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链及客户。
    公司持续拓展在新能源、消费品等新兴业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，三季度公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质。同时，目前公司已开拓新能源材料的供应链管理业务以及成立合资公司布局水产、茶酒消费品等新品类。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。
    展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司战略层面的布局有望帮助公司加快业务调整进程、实现业绩修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，同时持续推进健康科技业务在医疗器械上中游的业务布局，打造新增长极。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，但外部环境的复杂影响仍有待观望。公司内部深化战略布局、外部持续完善国际化布局、数字化建设稳步推进，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α释放，公司业绩修复空间较大。
    估值
    考虑公司供应链业务部分品种出现亏损，我们调整公司2023-2025年归母净利润为26.27/32.03/36.49亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS为1.19/1.45/1.66元/股，对应PE分别5.7/4.7/4.1倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济波动、海运市场波动。

3季度月饼销售平稳增长，盈利能力指标承压

广州酒家(603043)
    公司发布2023年3季报，1-3Q23实现营收38.8亿元，同比+16.0%；归母净利润4.9亿元，同比+4.5%；EPS0.86元。单3Q收入21.4亿元，同比+11.8%；归母净利润4.1亿元，同比-1.0%。3Q23公司月饼收入14.1亿元，实现平稳增长，同比+7.1%；速冻收入2.44亿元，同比+7.0%；餐饮业务收入高增至3.13亿元，同比+34.0%。受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降2.5pct。餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    月饼收入平稳增长，速冻收入转正，餐饮业务增长较快。公司1-3Q23实现收入38.8亿元，同比+16.1%。（1）分品类来看，1-3Q23月饼/速冻/其他产品/餐饮分+7.1%/+7.0%/+30.3%/+34.0%）。3季度双节旺季下月饼收入小幅增长，礼赠需求表现平淡。餐饮收入受益于餐饮业态的逐步复苏，在低基数上实现快速反弹，同时门店继续扩张，餐饮收入同比实现高增。速冻2季度收入下滑，随着基数降低，3季度收入增速转正。（2）分地区来看，1-3Q23广东省内/广东省外/境外分别同比+20.1%/+3.9%/17.0%（其中3Q23分别同比+16.7%/-2.3%/+68.9%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场略有萎缩，境外业务增长迅速。（3）分渠道来看，1-3Q23直销/经销分别同比+23.3%/+10.3%（其中3Q23分别同比+10.7%/+12.9%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q23共计1038家，环比2Q23净减少4家。
    受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降2.5pct。（1）1-3Q23/3Q23毛利率36.4%/42.3%，同比-0.9pct/-2.2pct。毛利率下降或因月饼加大终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升。（2）1-3Q23/3Q23销售费用率9.5%/8.2%，同比+0.2pct/+0.3pct，管理费用率8.1%/6.8%，同比-0.3pct/-0.4pct，销售费用率和管理费用率波动较小。（3）受毛利率下降的拖累，1-3Q23/3Q23归母净利率为12.7%/19.2%，同比-1.4pct/-2.5pct。
    餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至上半年，公司拥有餐饮直营门店39家，其中“广州酒家”直营门店24家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q23公司优化及新增经销商242家，减少244家，其中省外净新增经销商21家，重点布局华东区域，目前广州酒家部分产品现已进入华东地区的盒马、永辉、沃尔玛、Costco等超市。广州酒家和陶陶居在上海新开门店，有望结合华东经销网络扩张，为公司的食品业务赋能。
    估值
    我们判断公司“餐饮+食品”协同发展成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，速冻板块市场持续扩张叠加梅州产能释放。根据最新财报调整盈利预测，预计23-25年EPS为1.09、1.27、1.46元，同比+19.4%、+16.1%、+14.9%，对应PE为19.4/16.7/14.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

海运空运走弱业绩承压，Q3推出股东回报规划提高分红比例

华贸物流(603128)
    2023年前三季度公司实现营收103.99亿元，同比-42.01%，归母净利5.64亿元，同比-23.16%。公司在海运空运市场走弱的情况下经营业绩明显承压，Q3归母净利润环比上升63.65%，有所改善。公司三季度发布公告提升未来分红比例，我们维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    市场压力下业绩承压，营收能力承压，盈利能力大幅受限。宏观经济方面，我国7-9月出口贸易整体较为疲软。航运、空运市场方面，空海运运价低位运行，运价低位的背后是供给端产能过剩，需求端海外主要地区（欧美）前三季度持续疲软，货代量价经受较大冲击。公司营收和业务量趋势与大市一致，2023Q3营业收入38.39亿元，同比下降30.49%；前三季度营收共计103.99亿元，同比大幅下降42.01%。当前市场环境下货代公司逆水行舟，公司保有直客数量优势，在市场货量明显下滑的情况下创造单位盈利水平亮点，长期市场环境好转后发力点尚存。
    Q3公司盈利同比下降，环比有所改善。2023Q3公司归母净利润2.13亿元，同比下降16.09%，扣非归母净利润1.86亿元，同比下降25.85%；前三季度归母净利润合计5.64亿元，同比下降23.16%，扣非归母净利润合计5.30亿元，同比下降27.04%。但公司三季度归母净利润环比二季度实现改善，环比上升63.65%，扣非归母净利润环比上升44.51%。由于外需的快速弱化，公司经营业绩受到冲击，但公司持续推进直客战略，与直接客户的运营合同逐步推进并接连落地，有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望依靠经营韧性，实现业绩修复。
    三季度推出未来三年股东分红回报规划，重视股东权益提高分红比例。2023年10月27日，公司推出《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，规划在预留足额盈余资金后，承诺每年股东分配的股利不低于当年年度实现可分配利润的60%，由此股东回报得到进一步优化。过去十年公司平均分红比例为39%，此次调整彰显公司对广大投资者的高度关注，以及公司对自身发展的高度自信。长期来看，公司估值仍具吸引力。
    展望未来，静待宏观经济修复、空海运市场有望逐步企稳。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损，三季度依靠经营韧性实现归母净利润和营业收入的修复。四季度随着空海运传统旺季到来、欧美产生圣诞节补货需求，整体需求有望改善，货量随同修复。同时东南亚、中东、拉美地区需求或成结构性亮点。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，航运市场有望逐步企稳。公司内部深化直客战略、与建发股份合资成立物流公司依靠大宗商品物流打造为第二成长曲线、加大研发投入促进数字化转型升级、依托集团优势打造国家跨境物流资源整合平台，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α释放，公司业绩修复空间较大。
    估值
    我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为8.13/8.94/10.80亿元，同比-8.5%/+9.9%/+20.8%，EPS为0.62/0.68/0.82元/股，对应PE分别11.9/10.8/9.0倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济波动、海运市场波动。

盈利能力显著改善，多领域拓展打开成长空间

杰普特(688025)
    公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入9.04亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长64.12%；单三季度实现营业收入3.38亿元，同比增长35.26%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长149.28%。公司作为国内MOPA激光器龙头企业，近年来不断拓展激光智能设备在锂电、光伏、消费电子等领域的应用，未来随着公司亏损业务的逐步出清，盈利能力有望持续改善，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    锂电领域订单逐步落地，公司业绩稳步增长。随着新能源锂电领域国产替代激光器产品以及智能装备产品的收入增加，公司业绩实现稳步增长，前三季度公司实现营业收入9.04亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长64.12%；单三季度实现营业收入3.38亿元，同比增长35.26%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长149.28%。
    亏损业务逐步出清，产品结构改善助力公司盈利能力改善。随着公司逐步收缩毛利率较低的钣金切割业务，公司销售产品结构持续优化，盈利能力持续改善，无论是前三季度还是单三季度毛利率均创上市以来的新高。前三季度公司整体毛利率为39.45%，同比提升6.03pct，净利率为9.24%，同比提升2.98pct；单三季度整体毛利率为41.94%，同比提升8.69pct，环比提升2.35pct，净利率为10.31%，同比提升4.80pct，环比提升3.48pct。
    不断拓展新领域应用，锂电、光伏、消费电子提供增长动力。公司作为国内MOPA激光器龙头企业，在多个领域不断探索激光器的应用。锂电领域，公司研发的环形光斑可调激光器、焊接前中后段监测模块等产品不断获得客户技术认可；光伏领域，针对光伏钙钛矿，公司可提供用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，并与协鑫光电合作，打造首个100MW钙钛矿光伏电池量产线；消费电子领域，公司与行业头部客户保持长期密切沟通，在2022年向其交付MR光学校准检测设备的基础之上又为其研发更多用于其MR光学模组光学检测的设备，2023年上半年公司协助客户开发其二代MR产品，后续随着该产品的发售，公司有望充分受益需求的释放。
    估值
    考虑到公司下游锂电、消费电子等领域的需求受到全球经济发展承压的冲击，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入13.88/17.49/22.62亿元，实现归母净利润1.32/2.09/3.31亿元，对应PE为60.2/38.1/24.1倍，但是考虑到公司在锂电、光伏、消费电子等领域的拓展已初见成效，未来随着公司亏损业务的逐步出清，盈利能力有望持续改善，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；新产品推广不及预期的风险。

3Q23同环比改善，IC载板如期推进

兴森科技(002436)
    公司发布2023年三季报，3Q23业绩环、同比均出现明显改善，FCBGA项目如期推进，预计今年第四季度完成产线建设开始试产，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3Q23业绩环、同比均出现明显改善。公司2023年前三季度营业收入39.88亿元，同比-3.93%，归母净利润1.90亿元，同比-63.26%，扣非归母净利润0.33亿元，同比-91.64%；单季度来看，公司Q3营业收入14.23亿元，同比-2.30%/环比+8.26%，归母净利润1.72亿元，同比+8.43%/环比+1533.44%，扣非归母净利润0.27亿元，同比-78.96%/环比+399.23%；盈利能力来看，公司2023前三季度毛利率为25.53%，同比-4.03pcts，归母净利率4.78%，同比-7.71pcts，扣非净利率0.84%，同比-8.80pcts。
    FCBGA新建项目投产在即：兴森科技珠海FCBGA封装基板项目拟建设产能200万颗/月（约6000平方米/月）的产线，已于2022年12月底建成并成功试产。部分大客户的技术评级、体系认证均已通过，等待产品认证结束之后进入小批量生产阶段。公司目前已与多家芯片设计公司、封装厂建立了联系，正争取导入批量订单。广州FCBGA封装基板项目拟分期建设2000万颗/月（2万平方米/月）的产线，一期厂房已于2022年9月完成厂房封顶，目前处于设备安装、调试阶段，预计今年第四季度完成产线建设，开始试产。
    持续加码研发，利润端等待修复：公司扣非归母净利润承压，2023前三季度扣非净利率0.84%，同比-8.80pcts，主要系FCBGA封装基板项目研发投入增加、珠海项目产能爬坡所致，公司2023年前三季度研发投入达4.16亿元，同比增长60.05%，有望持续提升公司竞争力。
    估值
    考虑公司此前受项目建设拖累盈利，但IC载板投产在即，公司有望充分受益国产化大势，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入57.74/72.27/93.91亿元，实现归母净利润分别为2.32/4.12/7.49亿元，对应2023-2025年PE分别为111.3/62.8/34.5倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    存储周期复苏不及预期、下游需求不及预期、研发新品节奏不及预期。

主营产品均价下滑，配额落地静待行业拐点

巨化股份(600160)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入160.13亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。其中三季度实现营业收入59.17亿元，同比增长0.75%，环比增长7.20%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。看好制冷剂供需关系改善巩固公司龙头地位，公司新建项目稳固推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    主营产品价格下滑，公司业绩阶段性承压。受市场需求等影响，除萤石和无烟煤外，公司主要原材料价格同比均出现下滑，带动部分产品均价下跌。2023年前三季度，公司氟化工原料均价2,955.57元/吨，同比下降41.80%；制冷剂均价1.98万元/吨，同比下降7.52%，其中HFCs均价1.88万元/吨，同比下降14.57%；含氟聚合物材料均价4.83万元/吨，同比下降28.89%，其中氟聚合物均价4.70万元/吨，同比下降31.71%；含氟精细化学品均价9.70万元/吨，同比上升97.86%；食品包装材料均价1.31万元/吨，同比下降4.88%；石化材料均价7,640.31元/吨，同比下降7.94%；基础化工产品均价1,793.81元/吨，同比下降36.97%。由于市场需求疲弱、产品供给能力增加影响，公司主要产品市场竞争加剧，产品均价同比出现较大幅度下降，且三季度沿袭下降，但制冷剂、石化材料、基础化工产品均价环比企稳。前三季度公司综合毛利率为12.87%，同比下降5.89pct。
    制冷剂产销量均下滑，配额政策落地有望推动供需格局改善。2023年前三季度，公司制冷剂产量为36.25万吨，同比下降11.25%，销量22.12万吨，同比下降7.74%，营业收入43.69亿元，同比下降14.68%；其中HFCs产量23.13万吨，同比下降13.52%，销量16.86万吨，同比下降6.29%，营业收入31.66亿元，同比下降19.95%，主要系去年同期基数较大以及市场需求疲弱影响。受食品包装材料单体VDC市场需求减弱及自用增加影响，食品包装材料产量12.68万吨，同比下降9.34%，销量6.00万吨，同比下降18.50%；其余产品产销量均实现增长，公司生产经营较稳定。10月24日，生态环境部召开部常务会议，审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，制冷剂配额政策正式落地，预计未来随着制冷剂供需关系修复，行业景气度回升，公司业绩有望改善。
    全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司2023年半年报，公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目（一期23.5kt/aPVDF）、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、100kt/a环氧氯丙烷、30kt/a制冷剂海外工厂等项目建成，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、60kt/aVDC单体技改扩建等项目开工建设。未来随着公司新项目稳固推进，产能逐步释放，有望对公司业绩带来积极影响。
    估值
    受下游需求较弱、原材料价格下跌等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.87元、1.26元，对应PE分别为36.9倍、17.0倍、11.7倍，看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。

Q3业绩表现亮眼，平台化战略初见成效显著增厚公司订单

奥特维(688516)
    公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入42.39亿元，同比增长76.74%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长79.52%；单三季度实现营业收入17.22亿元，同比增长94.38%，实现归母净利润3.29亿元，同比增长87.64%。公司作为全球组件串焊机龙头，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全球组件串焊机龙头地位稳固，业绩快速增长。公司作为全球组件串焊机龙头，受益于下游光伏行业的高景气度，公司前三季度实现营业收入42.39亿元，同比增长76.74%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长79.52%，业绩实现快速增长。单三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增长94.38%，实现归母净利润3.29亿元，同比增长87.64%。
    成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。前三季度公司整体毛利率为36.72%，同比下降2.32pct，主要是受到产品结构变化的影响有所波动。期间费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.07%/5.01%/0.42%，同比-0.96pct/-2.00pct/-1.37pct/-0.51pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司前三季度净利率20.20%，同比提高1.05pct，维持较高水平。
    新产品订单不断突破，在手订单充足支撑业绩增长。公司积极延伸产品布局，锂电、半导体等领域拓展，今年以来公司不断收到来自客户的丝网印刷设备、光注入设备、划焊一体机、单晶炉等设备订单，新产品不断突破。据公司公告，截至2023年9月30日，公司新签订单89.92亿元（含税），同比增长75.93%，在手订单114.83亿元（含税），在手订单同比增长76.34%，支撑公司未来业绩成长。
    估值
    考虑到公司在手订单快速增长，结合公司前三季度业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入57.46/80.35/104.45亿元，实现归母净利润11.83/16.93/22.85亿元，对应PE为19.4/13.6/10.0倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；技术迭代的风险。

业绩稳健，越南项目有望带来业绩增量

海利得(002206)
    公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入42.62亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72亿元，同比下降3.10%。其中三季度实现营业收入14.92亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长46.16%，环比下降4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位，越南项目产能全面释放带来盈利能力提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    涤纶工业丝价格承压，毛利率同比提升。根据中报，2023年公司越南项目扭亏为盈，上半年已产生247.54万元收益，在下游需求较弱背景下，公司经营业绩稳健。从主要产品价格来看，根据百川盈孚数据，23Q3涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89元/吨，环比下降1.16%，同比下降9.20%；23Q3公司主要原材料PTA市场均价为6,010.55元/吨，环比上升2.46%，同比下降3.71%；23Q3公司另一主要原材料MEG市场均价为4,063.78元/吨，环比基本持平，同比下降3.72%。2023年前三季度公司毛利率为15.95%，同比下降1.2pct；净利率为6.43%，同比下降0.31pct；其中23Q3公司毛利率为16.91%，环比下降0.21pct，同比提升1.23pct，净利率为6.77%，环比下降0.64pct，同比提升1.90pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位，以及公司不断走差异化路线、加大研发力度，未来公司业绩有望保持稳健增长态势。
    公司期间费用率逐年走低，财务费用率变化较大。2023年前三季度公司期间费用率为7.38%，同比下降1.86pct；其中，销售费用率为0.88%，同比增长0.07pct；管理费用率为3.35%，同比下降0.27pct；财务费用率0.36%，同比下降0.9pct，主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致；研发费用率2.79%，同比下降0.76pct。
    越南项目产能全释放，有望带来业绩增量。根据公司2023年半年报，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司2023年8月1日《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约5,200万美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局，提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量，帘子布项目持续推进，公司盈利能力有望进一步加强。
    估值
    维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.34元、0.46元、0.55元，对应PE分别为15.9倍、11.5倍、9.7倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

营收环比持续增长，“存储+”稳步推进

普冉股份(688766)
    普冉股份发布2023年第三季度报告，行业供需关系逐步向好，营收出现明显改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023Q3公司业绩持续改善，稳中向好，连续三个季度实现营收环比增长。
    公司2023年前三季度营业收入7.67亿元，同比+0.45%，归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%，扣非归母净利润-1.11亿元，同比-209.48%；其中，公司Q3营业收入2.99亿元，同比+53.65%/环比+12.84%，Q3归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%/环比-53.44%，Q3扣非归母净利润-0.13亿元，同比-10849.45%/环比-74.97%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为25.92%，同比+0.28pcts，归母净利率-7.81%，同比-25.73pcts，扣非净利率-4.33%，同比-4.39pcts。公司营收与盈利能力不断改善的原因主要有以下几点：行业的供需关系逐渐转好；公司持续投入研发增强核心优势；因下游需求尚未全面恢复，计提存货跌价准备使利润减少。
    保持充分研发投入，增强核心领域研发优势。伴随着新产品技术难度和复杂程度的提升，公司保持了高强度的研发投入，Q3研发投入0.51亿元，同比增加20.88%，占营收17.12%。2023年1-9月研发费用较上年同期增加3537.35万元。同时公司扩充人才队伍，为长期成长保驾护航。
    去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。公司三季度新增计提存货跌价准备3636.36万元，转回/转销2081.22万元，若剔除减值影响，公司Q3单季度净利润及扣非均环比转正。同时截止9月末公司存货账面价值3.58亿元，环比-18.10%，已近健康水平。产品方面，三季度公司实现了大容量NOR Flash系列产品的量产销售，以及MCU M4产品的量产出货，同时在下游的工控、车载等应用领域，均实现突破。
    估值
    尽管公司利润端短期承压，但营收环比稳健增长有助于稳定市场份额。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.12/14.46/18.80亿元，实现归母净利润分别为-0.50/1.16/2.62亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-169.4/72.7/32.3倍。综合考虑，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。

DDR5出货量占比提升，业绩环比改善显著

澜起科技(688008)
    澜起科技发布2023年三季度报告，23Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3以来新高，DDR5二代产品出货提升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3来新高。公司2023年前三季度营业收入15.25亿元，同比-47.06%，归母净利润2.34亿元，同比-76.60%，扣非归母净利润1.56亿元，同比-79.66%；其中，公司Q3营业收入5.98亿元，同比-37.33%/环比+17.61%，Q3归母净利润1.52亿元，同比-52.23%/环比+144.47%，Q3扣非归母净利润1.52亿元，同比-44.33%/环比+4222.53%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为64.80%，同比+19.15pcts，归母净利率+25.42%，同比-7.93pcts，扣非净利率+25.43%，同比-3.20pcts。公司主要经营指标连续两个季度环比明显改善，同比出现下滑的原因主要有以下几点：DDR5渗透加速带动Q3毛利率创21Q3以来新高；公司积极采取库存改善措施，存货账面价值已连续两个季度降低；高强度研发投入与资产减值损失等使净利润降低。
    DDR5出货量持续提升，互联产品津逮服务器均环比增长。受益于DDR5内存接口芯片出货量占比提升，DDR5第二子代内存接口芯片出货量及其占比显著提升。此外，公司互连类芯片产品线与津逮？服务器平台产品线销售收入均实现环比增加。
    DDR5子代迭代加速，多品类布局抢占AIGC机遇。子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司DDR5第三子代RCD于2023年10月业界率先试产，第四子代正稳步推进。同时公司包括MRCD/MDB、PCIe Retimer、CXL MXC等互联芯片稳步推进中，将在未来AIGC的计算系统中发挥重要作用。
    估值
    服务器行业低迷致公司23年业绩承压，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入24.85/40.11/51.00亿元，实现归母净利润分别为4.27/10.46/13.23亿元，对应2023-2025年PE分别为151.0/61.6/48.7倍。但考虑公司仍将充分受益DDR5渗透率提升，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    服务器需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险；产品技术迭代不及预期。

Q3净利润环比下降，广州远海有望持续贡献投资收益

中远海特(600428)
    公司披露2023年前三季度业绩，前三季度公司营业收入实现89.13亿元，同比下降3.36%，归母净利实现9.15亿元，同比增长18.88%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现较差，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，看好后续经济回暖带来的主营业务修复，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    前三季度营收同比小幅下降，盈利能力整体承压。公司23Q3营收实现30.46亿元，同比下降10.63%，前三季度营收共实现89.13亿元，同比下降3.36%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩持续承压。23Q3公司归母净利润实现2.72亿元，同比大幅下降37.41%，扣非净利为1.80亿元，同比下降53.69%，从前三季度合计归母净利润来看，公司实现9.15亿元，同比增长18.88%，主要系去年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在今年市场疲软情况下盈利能力整体承压。
    集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。今年Q3延续上半年市场行情，集运散运市场整体较弱，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比减少14.7pct至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潜船期租水平为36941美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。
    前三季度汽车出口景气度较高，预计汽车船运价将继续维持高位，有望为公司持续贡献投资收益。根据中汽协统计，2023年1-9月汽车整车出口量同比增长64.1%，且9月仍保持较高增速，汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；1-9月，整车出口金额同比增长83.7%，其中9月整车出口金额同比增长45.1%。截至2023年上半年，公司累计承运商品车超11万辆，预计三季度承运商拼车数量能够再创新高。据克拉克森数据，截至2023年7月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，5000车位的PCTC90000美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，前三季度公司投资收益为1.0亿元，同比去年增长超过15倍。
    估值
    我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.69/17.80/22.34亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS为0.59/0.83/1.04元/股，对应PE分别8.7/6.2/4.9倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

安防CIS龙头，静待智能手机和汽车CIS开花

思特威(688213)
    思特威是全球安防 CIS 龙头，并逐步切入智能手机和汽车 CIS 市场。安防市场有望在 2024 年复苏。华为手机回归有望提高国产 CIS 厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    全球 CIS 市场约 200 亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。 根据Yole 数据， 2022 年全球 CIS 市场规模约 213 亿美元，同比下降 1.9%。其中，索尼市占率 42%，三星市占率 19%，豪威市占率 11%。其他国产厂商格科微市占率 4%，思特威市占率 2%。国产厂商市占率相对较低，尚待进步。
    思特威在安防 CIS 领域地位稳固。 思特威智慧安防 CIS 产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括 30~900 万。 2022 年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据 TSR 统计， 2020 及 2021年，公司均位列全球安防 CIS 出货第 1 位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。
    思特威中高端 5,000 万像素智能手机 CIS 放量在即， 汽车 CIS 稳步推进。思特威中低端智能手机 CIS 产品已经初步放量， 5,000 万像素高端产品对标索尼 IMX766，将进一步贡献增量。 随着采用非美系供应链的华为智能手机回归， 我们预计国产 CIS 厂商份额有望提升。 思特威汽车 CIS 已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。 公司汽车 CIS 保持稳步推进状态。
    估值
    预计思特威 2023/2024/2025 年营业收入分别为 28.97/42.52/64.40 亿元。预计思特威 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.04/0.61/1.28 元。
    截至 2023 年 11 月 1 日，思特威市值 200 亿元，对应 2023/2024/2025 的PE 分别为 1,154/82/39 倍。
    评级面临的主要风险
    下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机 CIS 产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

智能手表SoC引领增长，端侧AI打开成长空间

炬芯科技(688049)
    炬芯科技蓝牙耳机SoC持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表SoC借助于印度品牌实现较快增长；端侧AI芯片则打开远期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    蓝牙耳机和音箱SoC持续迭代，着眼于中高端市场。炬芯科技蓝牙耳机SoC已经进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、西伯利亚、TOZO等品牌供应链，并积极耕耘差异化耳机市场。炬芯科技蓝牙音箱SoC已经进入SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等品牌供应链，并得到了业界主流品牌和ODM/OEM代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。随着产品的升级，我们预计公司在品牌端的渗透率有望持续提升。
    印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现较快增长。根据Counterpoint数据，2023Q1印度成为全球最大的智能手表消费市场。我们预计随着印度本土品牌Fire-Boltt对苹果、三星等品牌的持续替代，炬芯科技有望凭借对印度品牌Fire-Boltt的出货实现较快增长。
    端侧AI催生智能交互音频需求。生成式AI兴起催生低功耗边缘端AI计算需求，公司端侧AI芯片落地于音频产品的应用，将基于多核异构AI计算架构，打造低功耗端侧AI算力，以满足日益增长的终端设备智能化需求。我们预计公司端侧AI芯片将在蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒、智能录音笔等语音交互领域大展宏图。
    估值
    预计炬芯科技2023/2024/2025年营业收入分别为5.26/6.41/7.70亿元。预计炬芯科技2023/2024/2025年EPS分别为0.57/0.71/0.93元。
    截至2023年11月9日，炬芯科技市值44.6亿元，对应2023/2024/2025的PE分别为63.7/51.6/39.2倍。
    评级面临的主要风险
    下游终端市场需求复苏不及预期。终端品牌渗透率进展不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

硅片业务助力业绩高增，切入氢能领域增添新增长动力

双良节能(600481)
    公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%；单三季度实现营业收入66.59亿元，同比增长49.68%，实现归母净利润7.85亿元，同比增长64.61%。公司作为节能节水设备和还原炉龙头企业，装备业务订单充沛，硅片产能逐步释放，并积极切入氢能领域，未来公司业务有望多点开花持续成长，继续维持增持评级。
    支撑评级的要点
    硅片业务投产助力业绩高增，Q3盈利能力提升明显。随着公司单晶硅项目投产，公司业绩迎来快速增长，2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%。盈利方面，随着硅料价格6月份见底以及公司规模优势逐步体现，公司盈利修复明显，单三季度公司整体毛利率为20.44%，同比下降0.04pct，环比提升7.43pct，净利率为12.31pct，同比提升0.92pct，环比提升10.06pct。
    进一步扩展硅片产能，产能储备丰富支撑未来业绩发展。目前公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，2022年11月公司公告了三期年产50GW单晶硅拉晶项目，建设期两年，进一步巩固强化公司在单晶硅拉晶的市场地位，预计2025年底公司将具备90GW的拉晶生产能力，随着光伏装机需求的释放，为公司业绩提供有力支撑。
    设备订单稳定，切入氢能领域增添新的增长动力。公司的传统主业节能节水设备方面，23年以来订单公告频繁，支撑该业务平稳发展。另外，公司积极切入绿电制氢领域，9月份公司拥有自主知识产权的2000Nm3/h碱性电解槽已成功下线，未来有望成为公司新的业绩增长动力。
    估值
    结合公司前三季度业绩表现，我们微调公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入232.41/305.03/384.52亿元，实现归母净利润18.76/26.81/33.98亿元，对应PE为9.7/6.8/5.3倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游光伏装机不及预期的风险；硅片竞争格局加剧的风险；原材料价格上涨的风险。

短期承压静候存储复苏，“总节点”配套稳步推进

朗科科技(300042)
    公司发布2023年第三季度报告，23Q3受需求疲软及费用率提高，公司短期业绩承压。此外，11月7日晚公司发布公告，审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司有望把握“周期”+“成长”双线，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    2023Q3公司业绩短期承压。公司2023年前三季度营业收入10.34亿元，同比-19.28%，归母净利润-0.37亿元，同比-194.15%，扣非归母净利润-0.45亿元，同比-280.23%；其中，公司Q3营业收入3.28亿元，同比-32.52%/环比-9.42%，Q3归母净利润-0.17亿元，同比-200.26%/环比亏损收窄，Q3扣非归母净利润-0.19亿元，同比-262.25%/环比亏损收窄；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为4.15%，同比-4.84pcts，归母净利率-5.08%，同比-8.49pcts，扣非净利率-5.78%，同比-8.14pcts。公司营收与盈利能力未见边际改善主要系下游需求低迷，同时公司持续加强研发投入和产品技术创新等致费用率上升。
    决议通过设立合资子公司，“总节点”配套稳步推进中。11月7日晚，董事会同意公司与深圳众源时空科技股份有限公司、浪潮云信息技术股份公司、合创廸安（深圳）科技有限公司和核心团队合伙企业设立合资公司，共同运营时空大数据系统工程。公司认缴出资200万元，认缴出资比例为20%，自有资金出资。根据规划，2022-2024年“时空大数据系统工程”将率先推进韶关、庆阳两个“总节点”的建设，从机架数量及投资额来看，两节点建设规模相当。公司作为几家共同主持单位中唯一主营存储业务公司，将有望充分受益系统工程建设落地带来的增量存储需求。
    估值
    尽管公司业绩短期承压，但伴随原厂减产，价格端已经企稳回升，公司有望受益存储周期上行，同时我们看好公司把握未来数据中心建设逐步落地带来的新机遇。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入19.49/28.23/48.35亿元，实现归母净利润分别为0.38/0.65/0.84亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为176.7/104.3/80.7倍。综合考虑，维持“买入”
    评级。
    评级面临的主要风险
    存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；数据中心招标不及预期。

碳纤维价格延续下行，2023Q3业绩承压

中复神鹰(688295)
    公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收16.1亿元，同增10.8%，归母净利2.9亿元，同减30.8%，EPS0.33元；其中2023Q3营收5.5亿元，同减6.2%，归母净利0.7亿元，同减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元，同减6.2%，环比增加13.4%；归母净利0.7亿元，同减64.6%，环比减少19.8%；扣非归母净利0.7亿元，同减66.2%，环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%，同比减少19.6pct，环比减少4.2pct；净利率13.1%，同比减少21.5pct，环比减少5.4pct。
    产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。
    行业整体需求一般，库存待去化：据百川盈孚数据，2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨，同比减少7.8%，环比减少13.0%。当前行情下，行业需求一般，下游观望情绪浓厚，碳纤维市场价格或维持弱稳。
    估值
    2023Q3碳纤维价格持续下行，且供需拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元；归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元；EPS分别为0.4/0.6/0.9元；市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。

户储需求放缓，三季度业绩出现亏损

派能科技(688063)
    公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长1.54%。户储需求放缓，第三季度公司业绩出现亏损，后续还需静待需求修复。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度业绩同比增长1.54%：公司发布2023年三季报，实现收入30.49亿元，同比减少14.55%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长1.54%；实现扣非净利润6.2亿元，同比减少3.96%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.70个百分点至35.88%，综合净利率同比提升3.40个百分点至21.48%；期间费用率同比增长1.22个百分点至10.53%。
    2023Q3公司业绩出现亏损：2023Q3公司实现归母净利润-0.38亿元，同比减少110.05%，环比减少116.57%。我们认为公司第三季度业绩出现亏损，是收入与盈利能力同步下滑的结果。收入方面，2023Q3公司实现营业收入4.92亿元，同比减少71.29%，环比减少32.17%，主要是受户储市场需求阶段性放缓的影响，公司产品销售量较去年同期有所下降，带来营业收入减少。盈利能力方面，公司三季度毛利率为25.21%，同比下降10.39个百分点，环比下降6.83个百分点，预计主要是受到锂价下行带动储能电芯、储能系统价格大幅下行的影响；在毛利率下行、开工率不足的情况下，公司三季度净利率下滑幅度显著高于毛利率下滑幅度，达到-7.78%，致使公司三季度业绩出现亏损。我们认为，后续伴随锂价逐步企稳，下游持币观望的客户有望逐步开始采购，需求修复或有望带动公司收入与盈利能力同步修复。
    集中竞价回购公司股份彰显信心：2023年8月17日，公司董事长提议以0.80-1.20亿元回购公司股份，截至2023年9月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份34.50万股，支付资金总额4,537万元。我们认为，公司的股份回购计划有助于维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，同时彰显出管理层对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报亏损情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.36/6.03/8.21元（原2023-2025年预测为12.77/19.18/24.76元），对应市盈率26.4/19.0/14.0倍；但考虑到公司在锂价稳定后量利均有望修复，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；降本不达预期；储能需求不达预期；海外开拓不达预期。

长丝销量大幅提升，股权激励彰显企业信心

桐昆股份(601233)
    2023年前三季度，公司实现营业收入617.42亿元，同比增长30.84%；归母净利润9.04亿元，同比减少53.23%。2023年第三季度实现营收248.45亿元，同比增长43.30%，环比增长18.40%，归母净利润7.98亿元，同比扭亏为盈。股权激励计划彰显公司发展决心，浙石化投资收益提升，看好公司持续向好发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新增产能释放，长丝产销量大幅提升。2023年前三季度，公司涤纶长丝实现销售729.82万吨，POY/FDY/DTY销量分别为557.83/101.01/70.98万吨，同比增长31.18%/31.66%/28.59%，其中，第三季度销量环比分别增长12.82%/17.28%/4.82%。产品价格企稳回升，2023年前三季度，POY/FDY/DTY销售均价分别为6821.66/7631.64/8346.86元/吨，较上半年分别上涨1.36%/1.30%/0.75%。前三季度，主营业务实现毛利37.71亿元，同比增长38.13%。随着长丝行业竞争格局优化，龙头企业盈利能力或快速提升。
    浙石化盈利修复，投资收益可观。2023年第三季度，浙石化经营业绩提升，为公司带来4.26亿元的投资收益。根据百川盈孚统计数据，三季度PX/汽油国内市场均价为8635.33/9187.35元/吨,较二季度环比分别上涨1.37%/3.35%。未来随着下游需求复苏，浙石化经营业绩有望逐步修复。
    股权激励计划发布，彰显长期发展信心。9月26日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向484名高管、核心管理人员及核心骨干授予限制性股票1818.35万股，占公司总股本的0.75%，授予价格为8.24元/股。本激励计划限售考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2020-2022年净利润均值为基数，要求考核年度内的净利润累计值的增长率分别不低于40.5%、200.5%与450.5%，根据测算，2023、2024、2025年度实现的经营净利润（不含投资收益）应分别不低于11.55、13.15、20.55亿元。股权激励计划彰显发展信心，公司经营管理有望再上新台阶。
    估值
    考虑到涤纶长丝行业景气度变化，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.13亿元、38.14亿元、48.34亿元，EPS分别为0.67元、1.58元、2.01元，对应当前市盈率分别为21.1倍、8.9倍、7.0倍，公司龙头地位巩固，行业影响力增强，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。

六氟销量符合预期，多元布局构筑新增长点

多氟多(002407)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利4.63亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子化学品和电池业务快速成长；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母净利4.63亿元，三季度业绩环比提升：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利4.63亿元，同比下降73.25%；实现扣非净利4.08亿元，同比下降74.54%。根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利1.94亿元，同比下降40.49%，环比增长22.60%；实现扣非净利1.81亿元，同比下降17.86%，环比增长27.66%。
    六氟销量销量符合预期，积极拓展海外市场：公司今年第三季度六氟磷酸锂出货量符合市场预期，预计全年出货量4万吨左右。目前公司六氟生产技术为第四代，固定资产投资、能源消耗等成本大幅降低，各原材料收率提升，单吨成本控制能力处于行业前列，未来公司将进一步提升原材料成本竞争力，扩大产能，稳步提升产品市占率。公司六氟产品已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销位居全球前列。
    电池产能初步释放，供货能力进一步增强：公司现有电池产能8.5GWh，前三季度共出货2.5-3GWh，其中储能电池占比超过30%，目前公司电池产品已进入北美ESS储能市场，海外储能订单稳步增加。公司广西宁福二期15GWh项目已开工建设，随产能逐步释放，供货能力进一步增强。
    电子化学品业务技术领先，市场前景广阔：公司是国内首批突破G5级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业，现具备6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工，将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料，国产替代性较强，公司子公司中宁硅业现具备4,000吨产能，未来市场前景广阔。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.59/0.93/1.19元（原预测为0.77/0.99/1.20元），对应市盈率26.5/16.8/13.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

高价库存影响去化，三季度盈利环比修复

中科电气(300035)
    公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损0.56亿元，较中报有所收窄；随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升，公司经营情况向好发展；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元，较中报亏损收窄：公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损5,626.56万元，扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算，2023年三季度实现归母净利6,865.62万元，同比下降57.93%，环比增长561.12%；扣非净利8,362.57万元，同比下降53.59%，环比增长260.16%。
    经营现金流改善明显，存货结构更趋合理：2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致成本变化滞后，盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元，同比增长124.18%，改善明显，存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元，降幅28.37%，存货结构更趋合理。
    负极产销向好，盈利能力环比改善：随高价库存逐步去化，公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74%，同比下降1.69个百分点，环比增长3.73个百分点；销售净利率4.40%，同比下降5.03个百分点，环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨，产能利用率达到80%-90%，处于较高水平，目前，公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段，云南曲靖基地积极推进，随着相关产线陆续建成投产，公司负极产销有望得到支撑。
    快充产品已获批量应用，积极开拓海外市场：公司快充负极已成功在客户端批量应用，并成为公司主要产品之一，目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SK On、LGES实现批量供货，其他海外客户开拓正按计划进行，未来海外销售占比有望进一步提升。
    估值
    在当前股本下，考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元（原预测为1.59/2.16/-元），对应市盈率357.6/18.2/11.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。

Q3业绩下滑，经营现金流明显转好

垒知集团(002398)
    公司发布2023年三季报，20231-3Q实现收入27.68亿元，同减9.48%；归母净利1.67亿元，同减20.11%；EPS0.24元，同减17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3经营现金流明显转好，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3公司营收9.53亿元，同减9.45%；归母净利0.42亿元，同减42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023年一至三季度公司经营活动现金流量净额为3.37亿元，同比大幅增加108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75亿元，同比大幅增加1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。
    2023Q3利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为19.96%，同减0.51pct；归母净利率6.04%，同减0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为18.56%，同减2.42pct，环比下滑2.53pct；归母净利率4.45%，同减2.56pct，环比下滑2.97pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率为13.73%，同增1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。
    外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。
    估值
    三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为36.8、40.7、46.3亿元；归母净利分别为2.5、3.2、3.9亿元；EPS分别为0.34、0.45、0.55元。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

Q3油运淡季业绩环比下降，集散整体继续承压

招商轮船(601872)
    公司披露2023年三季报业绩，前三季度公司营业收入实现190.23亿元，同比下降11.85%；归母净利润实现37.58亿元，同比下降2.81%，由于干散和集运市场大幅走弱，使得公司业绩整体低于市场预期。分业务看，油运业务23.47亿元净利润，较去年同期大幅扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现5.66/6.37/2.17亿元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%，LNG运输业务实现5.07亿元净利润，同比上升2.22%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，今年公司油运业务明显贡献业绩增量，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    OPEC+减产叠加Q3油运淡季，船东集中坞修及加装脱硫塔影响油运业绩。公司三季度单季油轮业务实现营业毛利7.23亿元，净利润为5.33亿元，环比二季度明显下降。业绩环比下降一方面由于Q3沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日，9月初宣布额外减产计划延至年底，直接导致VLCC中东市场出货量明显萎缩，现货市场走弱，其中TD3C从7月初的WS58逐步阴跌至9月中旬的WS36附近基本见底。另一方面，公司7-9月VLCC集中安排坞修及加装脱硫塔，影响了三季度有效运营天数，同时经营成本有所增加，加之运费率持续下行，导致Q3油运业绩环比明显下降。
    集散景气度继续承压，盈利能力明显下降。公司散运业务前三季度实现收入51.50亿元，同比减少43.01%，净利润实现5.66亿元，同比减少72.39%，集运业务前三季度收入实现40.46亿元，同比减少23.54%，净利润实现6.37亿元，同比减少65.47%。散运方面，前三季度干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1169点，同比跌43%。前三季度公司船队实现日均TCE约1.65万美元，三季度单季散货船队实现营业毛利3.14亿元，净利润2.11亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，干线旺季运价上涨动力不足，前三季度CCFI均值同比下降69.48%，公司集运船队盈利能力明显下降。
    展望后市，Q4进入油运旺季，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。三季度油轮需求淡季多重利空集中涌现，但船东基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，部分对冲了供给压力，期租市场9月开始活跃度增加，成交价格上扬，并报出2008年以来最高的三年期租成交，油轮二手船和新造船市场继续保持坚挺或上扬，均未受到现货市场低迷的影响，Q4进入油运传统旺季，中长期在新船订单仍然有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在今年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，后续需待经济回暖驱动市场信心恢复。
    估值
    看好公司未来油运业务业绩弹性，但由于集运散运表现低迷，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为56.33/77.44/84.31亿元，同比增长10.7%/37.5%/8.9%，EPS为0.69/0.95/1.04元/股，对应PE分别9.4/6.8/6.3倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

蒙古炼焦煤进口量稳健提升，布局赞比亚口岸和收购BHL公司巩固成长性

嘉友国际(603871)
    2023Q1-3/2023Q3，嘉友国际实现营业收入51.01/22.93亿元，同比+33.95/+13.90%；归母净利润7.55/2.51亿元，同比+61.61/+44.29%。受益蒙古炼焦煤进口量稳健增长、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2023年前三季度业绩表现较好。展望未来，公司陆续公告非洲迪洛洛项目、赞比亚口岸项目及收购BHL项目，公司内陆国口岸节点跨境物流模式持续强化，成长性可期，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2023Q1-3：受益于蒙古和非洲两个市场稳健增长，公司业绩表现较好
    2023Q1-3，公司营收51.01亿元，同比+33.95%；归母净利润7.55亿元，同比+61.61%；扣非后归母净利润为7.44亿元，同比+63.47%。单季度方面，2023Q1/Q2/Q3营收15.84/12.24/22.93亿元，同比+143.55%/+6.96%/+13.90%，归母净利2.02/3.01/2.51亿元，同比+87.07%/+63.03%/+44.29%。得益于蒙煤进口稳健增长，非洲卡萨项目显著提升贡献增量业绩，2023年前三季度业绩表现较好。
    蒙古市场:蒙煤进口量提升营收大幅上涨，短盘运价同比下滑影响毛利率
    2023年1-8月，中蒙进出口额740亿元，同比增长56.2%；2023年1-9月中国进口蒙古炼焦煤达3770万吨，同比+131%。受上述因素支撑，公司供应链贸易业务显著提升。短盘运价方面，根据蒙古煤炭网数据显示，2023年1-9月平均运费为197元/吨，2022年全年平均运费为600元/吨。短盘运价下滑一定程度影响公司蒙煤供应链贸易及物流业务毛利率水平。
    非洲市场：卡萨通车量持续增长，布局赞比亚口岸和收购BHL公司巩固成长性
    2023年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量，内陆口岸节点商业模式逐步验证。在宣布迪洛洛项目之后，2023年10月以来，公司陆续公告赞比亚口岸项目、收购物流公司BHL，公司“布局关键物流设施节点+提升全链路物流能力”的商业模式特征持续增强，公司非洲市场空间进一步打开，为公司业绩长期增长提供坚持基础。
    估值
    我们保持公司盈利预测，2023-2025年，预计公司归母净利润：9.37/11.05/12.97亿元，同比+37.7%/+18.0%/+17.3%，EPS1.34/1.58/1.86元/股，对应PE分别12.8/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。

息收入突显韧性，存、贷增长提速

兴业银行(601166)
    兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅扩大，贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压，但息收入增长平稳，息差突显韧性；非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3季度末不良率略降，关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升，存量风险持续出清，增量前瞻指标改善，差异于增量拨备保持增长，存量拨备略降，核销处置或仍积极。
    公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清，业绩阶段性低位，随着基数降低，或相对改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部
    兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。
    前3季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，3季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。
    前3季度息收入正增长，息差突显韧性
    前3季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。
    存款、贷款规模增长均提速
    3季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9个百分点。
    非息收入较快增长
    前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。
    资产质量总体平稳，核销处置积极
    3季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。
    估值
    根据3季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    经济下行、海外风险超预期。

业绩稳步增长，业务拓展取得新突破

华阳集团(002906)
    公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入48.0亿元，同比增长19.7%；归母净利润3.0亿元，同比增长11.4%。其中23Q3共实现营业收入19.3亿元（+26.7%），归母净利润1.2亿元（+11.0%），预计主要是公司新项目逐渐量产、下游客户销量回暖所致。公司汽车电子产品不断突破，座舱域控、HUD等多款产品进展良好，新订单持续获取；精密压铸业务前期订单持续放量；公司定向增发完成，产能有望持续扩大，长期发展看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.89元、1.19元、1.62元，维持买入评级，持续推荐。
    支撑评级的要点
    营收表现良好，业绩稳步提升。2023年前三季度公司实现营业收入48.0亿元，同比增长19.7%。毛利率22.1%，同比提升0.1pct。销售费用率同比减少0.4pct；管理费用率同比减少0.4pct，我们预计主要是公司营收增长所致；财务费用率同比增长0.1pct，主要由于利息费用增加所致；研发费用率同比增长0.6pct，我们预计主要由于公司新产品持续推进，新承接项目及预研投入增加所致；四项费用率同比基本持平。收入持续增长、毛利率小幅上升，前三季度实现归母净利润3.0亿元（+11.4%）。Q3公司实现营收19.3亿元，同比增长26.7%，我们预计主要是公司新项目逐渐量产及下游客户销量回暖所致。毛利率同比减少0.8pct，归母净利润1.2亿元，同比增长11.0%，我们预计主要是公司计提信用减值损失导致增速略低于收入增速。公司持续加大研发投入，汽车电子、精密压铸等业务持续放量，营收有望继续增长。
    新产品逐渐量产，汽车电子业务不断开拓。公司屏显示类、仪表、座舱域控、HUD、数字声学、无线充电等产品及汽车电子产品压铸件产品销售向好。AR-HUD包括TFT、DLP、LCOS等技术方案，目前公司均有量产或开发中项目；双焦面、斜投影、VPD、光波导等技术方向持续研发，取得技术突破，算法能力不断提升；座舱域控产品覆盖高通、瑞萨、芯驰等多类芯片的解决方案，已全部实现量产；精密压铸业务3500吨位产品新获得多个项目定点。公司产品与技术不断升级与拓展，有望推动业绩持续增长。
    客户持续开拓，定增推动产能增长。公司HUD产品搭载长城、长安、问界、极氪等多个车型量产，23Q3出货量环比Q2大幅提升；座舱域控制器产品新获得长安、奇瑞、北汽等客户多个定点项目；精密压铸业务新承接比亚迪及博格华纳、博世等多个国际Tier1客户定点。公司根据在手订单和业务需求积极扩产，定增产能扩建项目按计划顺利推进，前期开拓的订单持续放量，营收有望继续保持较好的增长。
    估值
    考虑到下游市场竞争加剧对前期收入的影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.89元、1.19元、1.62元，对应PE分别为38.8倍、28.9倍、21.1倍，但公司产品及客户拓展顺利，维持买入
    评级。
    评级面临的主要风险
    1）汽车销量不及预期；2）汇率波动及原材料上涨压力；3）供应链风险。

三季度收入下滑，拟回购股份用于未来员工激励

德业股份(605117)
    公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长69.13%。公司Q3业绩略有承压，拟回购股份用于未来员工持股计划或股权激励。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度业绩同比增长69.13%：公司发布2023年三季报，实现收入63.26亿元，同比增长55.29%；实现归母净利润15.68亿元；同比增长69.13%，实现扣非净利润17.07亿元，同比增长72.14%。
    前三季度整体盈利能力与回款表现良好：2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升6.95个百分点至40.49%，综合净利率同比提升2.02个百分点至24.79%；实现经营活动产生的现金流量净额21.35亿元，同比增长47.12%。主要受益于上半年南非等市场旺盛的需求，公司2023年前三季度的营业收入、净利润、现金流较上年同期实现大幅增长。
    2023Q3公司收入与业绩环比下滑：2023Q3公司实现营业收入14.32亿元，同比减少15.77%，环比减少49.01%；实现归母净利润3.05亿元，同比减少36.10%，环比减少54.85%。盈利能力方面，公司2023Q3综合毛利率达到36.15%，同比下降5.91个百分点，环比下降4.64个百分点；综合净利率达到21.27%，同比下降6.86个百分点，环比下降2.75个百分点。我们认为，第三季度受市场需求增速放缓、叠加公司出口德国的逆变器方案调整等影响，公司收入与业绩同环比均出现下降，但2023年8月初公司已完成外置继电器方案的认证，并获得德国相关部门的认可，预期其后续影响相对可控。
    拟回购股份用于未来员工持股计划或股权激励：2023年10月28日，公司公告拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金回购公司股份，用于未来员工持股计划或股权激励。我们认为，上述回购方案显示出管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，亦有助于公司建立更加完善公司长效激励机制。
    估值
    在当前股本下，结合三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.48/5.80/7.42元（原2023-2025年预测为5.26/7.86/10.56元），对应市盈率15.8/12.2/9.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

业绩阶段性承压，产品结构不断优化

尚太科技(001301)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利5.68亿元；公司降本增效持续推进，产品和客户结构持续优化；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度盈利同比下降45.72%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收31.71亿元，同比下降10.33%；归母净利5.68亿元，同比下降45.72%；实现扣非净利5.51亿元，同比下降46.96%。根据业绩测算2023年第三季度归母净利1.63亿元，同比下降53.89%，环比下降6.18%；实现扣非净利1.61亿元，同比下降54.42%，环比下降5.11%。
    三季度负极产销同环比增长明显：公司负极三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比增长明显，主要系随着新产品新项目逐步推广以及市场策略调整，公司在主要客户的市场份额在三季度提升较快，预计公司四季度开工率、排产和销量维持在较高水平。
    负极盈利阶段性承压：三季度公司整体销售毛利率22.62%，同比下降18.25个百分点，环比下降3.16个百分点；销售净利率13.57%，同比下降12.90个百分点，环比下降3.16个百分点。公司三季度单吨盈利相比二季度有所下降，主要系产销售价格下降导致毛利率下滑，此外北苏总部和山西三期基地在2022年下半年开始投产运营，公司整体生产规模较2022年大幅增加，导致相应运营成本、费用开支大幅增加，横向对比公司盈利水平仍处于行业领先位置，目前负极价格进入底部区间，下降空间有限，凭借成本优势公司四季度单吨盈利水平有望继续保持。
    储能市场开始取得成效，快充产品爬坡起量：公司在储能电池用负极材料市场开发取得初步成效，储能电池负极材料在三季度放量出货，出货量占比明显提升。随着终端客户新产品发布推广，公司快充产品出货也开始爬坡起量，我们预计公司产品和客户结构将得到持续优化。
    估值
    在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.84/3.17/4.16元（原预测为3.56/4.62/5.97元），对应市盈率15.5/13.9/10.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

资产减值影响盈利，平台化布局持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2023年三季报，前三季度归母净利16.29亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，复合集流体业务有望逐步贡献业绩增量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母净利润同比下降28%：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利16.29亿元，同比下降28.35%；扣非归母净利润15.47亿元，同比下降29.10%。根据公司业绩测算，2023年第三季度公司实现归母净利3.24亿元，同比下降63.02%，环比下降46.13%；实现扣非归母净利2.93亿元，同比下降65.46%，环比下降49.08%。
    毛利率环比提升明显，资产减值影响盈利表现：三季度公司销售毛利率33.94%，同比下降0.81个百分点，环比增长6.27个百分点；销售净利率10.02%，同比下降10.66个百分点，环比下降5.95个百分点。根据公司公告，2023年前三季度各项资产减值准备计入当期损益的金额合计4.76亿元，导致公司三季度盈利环比下滑较为明显。
    负极业务轻装上阵，平台化布局不断完善：公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，由于上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极盈利阶段性承压，随着高价库存影响消除，公司负极业务轻装上阵，盈利有望迎来修复。公司涂覆隔膜市占率领先，销量稳健增长，随着四川卓勤基膜以及PVDF产能陆续释放，未来公司基涂一体化布局不断完善，市场竞争力有望进一步增强。
    复合集流体有望逐步贡献业绩增量：公司与宁德时代签订战略合作协议，同等条件下双方将优先向对方进行复合集流体产品采购与供应，协议有效期至2029年6月30日。目前公司复合铝箔已实现量产并批量应用于消费电子领域，复合铜箔目前正在中试阶段，预计2023年完成中试，2024年进行客户认证并形成订单。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司计提资产减值以及锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.14/1.78/2.30元（原预测为1.55/2.19/2.78元），对应市盈率21.4/13.7/10.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

降本措施取得成效，新产品逐步贡献业绩增量

壹石通(688733)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润1544万元；公司勃姆石龙头地位稳固，阻燃材料等新产品有望逐步贡献业绩增量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母净利润同比下降87%：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润1,543.54万元，同比下降86.78%；扣非净利润亏损1,102.23万元，同比下降110.91%。根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利润373.56万元，同比下降88.65%，环比扭亏为盈；扣非净利润亏损149.89万元，同比下降105.09%。
    降本措施取得成效，三季度毛利率环比回升：截至2023年三季度末，公司降本措施已取得一定成效，勃姆石毛利率环比已有较明显回升。公司第三季度销售毛利率27.31%，同比下降12.54个百分点，环比提升7.08个百分点；净利率2.85%，同比下降17.69个百分点，环比提升3.76个百分点。伴随下游需求逐步恢复，公司产能利用率提升、生产工艺持续创新以及降本和规模效应进一步凸显，勃姆石产品盈利能力有望改善向好。
    产品结构不断改善，新增客户逐步导入：公司应用于超薄涂覆的小粒径勃姆石已实现量产并持续上量，目前价格稳定，盈利能力更强，相关产能在下半年以来保持持续增长趋势。公司勃姆石主要客户保持稳定，部分新增客户逐步导入，在隔膜涂覆领域，公司对国内主流隔膜厂商已实现批量供应，韩国隔膜厂商需求正持续增长。
    新产品有望逐步贡献业绩增量：公司SOC单电池中试线已开始调试；阻燃领域新材料陶瓷化硅橡胶相关制品已实现小批量销售；电子材料领域新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝将在四季度进入产线调整阶段，导热用球形氧化铝项目预计四季度进入设备安装阶段，有望在明年为公司贡献业绩增量。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报，考虑行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.14/0.53/0.73元（原预测为0.37/0.77/1.02元），对应市盈率166.3/44.3/32.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

海工产能规划明确，积极迎接海风需求启动

天顺风能(002531)
    公司发布2023年三季报，业绩同比上涨87.42%。三季度公司业绩阶段性承压，但海风业务产能持续提升，未来发展潜力较大。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023前三季度业绩同比上涨87.42%：公司发布2023年三季报，实现营业收入64.07亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长87.42%；实现扣非净利润6.98亿元，同比增长70.15%。
    2023Q3公司业绩环比略有承压：2023Q3公司实现营收20.98亿元，同比增长19.95%，环比下降28.78%；归母净利润1.40亿元，同比增长7.69%，环比下降63.35%；公司综合毛利率20.27%，同比上涨1.83个百分点，环比下降1.12个百分点；综合净利率6.53%，同比下降0.79个百分点，环比下降6.56个百分点。我们认为，公司三季度业绩环比略有承压，主要是海风项目交付节奏存在波动性，导致公司阶段性出货量较少，同时公司陆上塔架和叶片板块开始转向追求高质量发展，不再以规模作为主要目标，因此对收入体量略有影响。
    期间费用率改善，规模效应凸显：2023年前三季度公司期间费用率同比下降1.76个百分点至8.33%。我们认为，公司期间费用率获得改善，主要系收入增幅较大、规模效应较好所致。
    海风项目陆续启动，塔筒桩基或迎需求拐点：近期各地海上风电项目陆续启动，江苏一期2.65GW海风竞配项目已启动，预计后续二期约4GW竞配项目进程有望快速推进；广东7GW海风项目竞配落地，国管海域16GW进一步推进。部分省份海风项目进展提速，海上风电产业链或迎拐点。
    公司积极布局海工产能迎接海风项目需求向好：2023年前三季度，公司海工业务进一步夯实，目前国内江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用。预计到2025年底，公司国内海风水下基础年产将超200万吨、海上风电总产能将超250万吨。前瞻性的产能布局有望帮助公司更好地迎接未来中长期海风行业较为旺盛的需求。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.61/1.02/1.32元（原2023-2025年预测为0.77/1.04/1.31元），对应市盈率22.8/13.7/10.5倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

锂价下行盈利承压，电池业务快速发展

赣锋锂业(002460)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润60.10亿元；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母净利润同比下降59%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收256.82亿元，同比下降6.99%；实现归母净利60.10亿元，同比下降59.38%；实现扣非净利润43.52亿元，同比下降68.65%。根据公司业绩测算，第三季度实现营收75.37亿元，同比下降42.77%，环比下降13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降97.88%，环比下降95.38%；实现扣非净利润2.39亿元，同比下降95.91%，环比下降87.89%。
    锂价下行毛利率承压，现金流表现优秀：由于2023年前三季度以碳酸锂为代表的锂盐价格持续快速下跌，同时外购精矿价格调整滞后于锂盐价格调整，导致公司锂化工板块盈利水平承压。三季度公司销售毛利率4.94%，同比下降45.92个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率0.43%，同比下降57.56个百分点，环比下降41.86个百分点。三季度公司经营现金净流入13.22亿元，环比增长176.62%，为近3个季度最高水平。
    资源布局不断巩固，自给率有望提升：公司在确保澳洲MtMarion、Pilgangoora以及马里Goulamina等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，未来资源自给率有望提升，缓解外购成本压力。
    上下游整合加速，电池业务快速发展：公司于近期分别公告拟10亿元入股赛力斯旗下的商用新能源汽车品牌瑞驰电动以及拟投资20亿元建设南昌一期年产5GWh储能PACK电池项目，公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.57/4.24/5.15元（原预测为4.99/5.96/6.51元），对应市盈率12.0/10.0/8.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

盈利能力保持稳健，海外市场有望放量

科达利(002850)
    公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利7.95亿元，同比增长34%；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。
    降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。
    计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。
    海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。
    估值
    在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

出境游仍处修复区间，业绩环比持续改善

众信旅游(002707)
    公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收20.53亿元，yoy+647.46%；实现归母净利润1413.27万元；实现扣非归母净利润1021.54万元，实现扭亏。其中三季度实现营收12.61亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润4865.60万元；实现扣非归母净利润4699.32万元。在政策宽松叠加暑期出行旺季影响下，公司业绩实现同环比高增。我们看好未来在国际航班运力恢复、签证办理便利性提高、消费者出行顾虑减少等因素作用下公司出境游业务全面恢复，进一步实现利润水平的提高，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    前三季度实现扭亏为盈，四季度或决定全年盈利与否。前三季度公司共实现营收20.53亿元，yoy+647.46%；实现归母净利润1413.27万元；实现扣非归母净利润1021.54万元。三季度实现营收12.61亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润4865.60万元；实现扣非归母净利润4699.32万元。暑期出境游市场初步复苏使三季度业绩实现同环比高增，前三季度实现盈利。四季度是传统旅游淡季，但随着公司积极运营冬季旅游产品，四季度业绩有望推动全年实现盈利。此外，当前在供需关系未实现均衡、出境客群未完全回归、疫后行业出清、产品创新和质量提升等多因素作用下，公司Q3毛利率、净利率均表现较好，分别为11.84%/4.00%，表现好于疫情前17-19年Q3水平。
    国际航班供给回暖，出境游全面恢复尚受制于外部环境。航班管家数据显示，最近一周（10月23日-29日）国际航线航班量7738架次，恢复至2019年的51.8%，航空运力还未完全恢复致使出境游业务复苏进度受阻。据国家移民管理局数据，三季度全国出入境人员1.23亿人次，yoy+454.4%，达到2019年同期的73%，其中内地居民6168.8万人次。国际航班运力与出境游需求均持续呈现环比修复态势，未来存在较大改善空间。
    北欧国家旅游局来华路演，四季度出境游产品推新。近期芬兰、瑞典、丹麦、挪威等国家旅游部门来华路演，吸引中国游客。北京至斯德哥尔摩航线明年4月恢复至每天一班，挪威和瑞典签证在上海领区一周左右即可出签，多旅游目的地也在期待中国客群回归。10月20日，北京国际文旅消费博览会召开，公司筹备千余款旅游产品亮相展会。公司布局了冬季需求较高的冰雪产品以及反季节产品，冰雪产品目的地包括一些北欧国家，反季节产品目的地包括南半球澳大利亚、新西兰等较温暖地区。
    估值
    公司作为出境游龙头企业，随着疫情三年行业持续出清，以及当前市场供需未完全修复，公司有望在后续出境游市场回暖速度加快、政策面持续好转的背景下实现快速恢复，提高市占率，结合以上我们预测23-24年EPS为0.03/0.16元，对应市盈率为275.4/44.1倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

三季度业绩承压，控股股东不减持承诺彰显信心

固德威(688390)
    公司发布2023年三季报，业绩同比增长224.49%。公司三季度业绩略有承压，主要受到财务费用率增加的影响，但公司控股股东自愿承诺不减持公司股份，彰显未来信心。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年前三季度业绩同比增长224.49%：公司发布2023年三季报，实现收入56.50亿元，同比增长93.8%；实现归母净利润8.93亿元，增长224.49%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长235.29%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.15个百分点至34.13%，综合净利率同比提升6.77个百分点至15.90%。
    三季度收入与业绩略有承压：2023Q3公司实现营业收入18.36亿元，同比增加25.49%，环比下降12.35%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少31.04%，环比减少62.39%。
    财务费用增加，阶段性影响公司三季度净利率：我们认为，公司的归母净利润下滑较多，主要受到三季度费用率影响。2023Q3，公司销售毛利率达到31.19%，同比下降1.59个百分点，环比下降1.49个百分点，波动幅度相对较小；但公司销售净利率达到8.83%，同比下降5.99个百分点，环比下降10.50个百分点，我们预计这主要是受到三季度欧元、英镑贬值导致公司汇兑损失增加，财务费用上行所致。2023Q3公司财务费用达到2,226万元，同环比皆由负转正。
    控股股东自愿承诺不减持公司股份：2023年10月17日，公司控股股东黄敏先生出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，承诺6个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持直接持有的公司股份，体现出大股东对行业及公司中长期发展空间具备较强的信心。
    估值
    在当前股本下，结合三季报公司盈利略有承压的情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.19/9.07/11.47元（原2023-2025年预测为9.54/13.91/18.50元），对应市盈率18.4/12.6/9.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。