收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。

收入降幅收窄，关注新品放量

爱美客(300896)
    事件
    爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%；单Q3实现营业收入5.28亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
    投资要点
    收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
    1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
    2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN旗下AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
    利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
    公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026年7月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS分别为4.03元/股、4.42元/股、4.92元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比-26.41%；实现归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%。其中，2026年单三季度公司实现营收179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54%，单三季度公司非经常性损益为-3.52亿元（2026Q2为7.24亿元）。
    逆变器毛利率基本稳定，储能确收节奏、新能源开发业务影响业绩。2026年前三季度，公司营收同比下滑主要受新能源投资开发业务、光储海外发货和确收进度相应延后，以及去年同期沙特大项目集中交付影响。1）逆变器业务，2026年前三季度公司收入175亿元，发货103GW（同比-6%），其中海外发货75GW（同比+13%），国内发货28GW；单三季度收入66亿，环比+14%，逆变器业务盈利能力基本稳定。2）储能业务，前三季度收入232亿元，发货41GWh（同比+43%）；单三季度发货17GWh，环比+24%，收入77亿元，环比+14%，毛利率约为21%。3）新能源投资开发业务，前三季度收入27亿元，同比-76%，业务净利润亏损约7亿元，主要受531新政影响，光伏项目投资回报率下降、家庭光伏电站开发节奏放缓等。
    AIDC业务持续布局。公司主要拓展SST和储能两大业务，初步计划27年6月发布35千伏SST，计划27年至30年陆续推出面向超充、光伏、风电、氢能电网场景的SST，并在26Q4到27年陆续推出机架及板载电源、备电全栈预制数据中心和备电产品解决方案。
    三季度毛利率同环比下滑，费用率同比有所提升。2026年前三季度公司毛利率33.5%，同比-1.3pcts，归母净利率13.5%，同比-4.4pcts；2026年前三季度四费费用率合计17.1%，同比+5.3pcts。2026年单三季度公司毛利率29.4%，同比-6.4pcts，环比-9.2pcts，归母净利率7.5%，同比-10.7pcts，环比-11.9pcts，主要系电芯价格波动、出口退税政策变动、汇率波动、运费上涨及消费税等因素影响；2026年单三季度公司四费费用率合计16.7%，同比+3.9pcts，环比-0.8pcts。
    存货、合同负债环比增长。2026年三季度末公司存货409.72亿元，环比+27.43%，主要是光储业务基于订单交付计划，销售库存有所增加，以及新能源电站项目仍处于建设过程中，开发投入增加；2026
    年三季度末公司合同负债146.66亿元，环比+25.82%。
    盈利预测与投资评级
    考虑海外政策、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至99.1/136.8/158.0亿元（此前预期134.9/174.1/210.0亿元），对应PE分别为16x/11x/10x，考虑海外储能需求高景气度及公司AIDC业务拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

收入稳健增长，大股东增持+回购注销彰显信心

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收868.88亿元，同增11.17%；实现归母净利润56.08亿元，同减6.18%；实现扣非归母净利润53.20亿元，同减11.37%。其中，单Q3公司实现营收256.41亿元，同增9.81%；实现归母净利润16.46亿元，同增1.66%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同减2.89%。
    事件点评
    单Q3归母净利润同比增速转正。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收297.91、314.56、256.41亿元，同比增速分别为11.10%、12.37%、9.81%；实现归母净利润20.56、19.06、16.46亿元，同比增速分别为1.68%、-18.42%、1.66%；实现扣非归母净利润20.24、18.05、14.91亿元，同比增速分别为0.80%、-26.59%、-2.89%。
    毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026Q1-3公司毛利率同增0.07pct至22.40%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.72pct至13.56%，其中销售费用率为4.78%，同比持平，管理费用率同减0.37pct至2.57%，财务费用率同增2.15pct至2.47%，研发费用率同减0.06pct至3.74%。
    积极提升盈利能力，毛利率有望逐步提升。公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计2026年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
    大股东增持+回购注销并行，重视投资者利益，彰显公司信心。
    公司控股股东徐工集团拟自2026年8月31日起六个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，金额为1-2亿元。同时，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，提升公司资本市场形象，公司拟以自有资金通过二级市场回购公司股份，回购资金总额为3-6亿元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1122.66、1249.65、1373.76亿元，同比增速分别为11.35%、11.31%、9.93%；归母净利润分别为69.42、95.00、116.25亿元，同比增速分别为5.62%、36.86%、22.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.05、8.80、7.19，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。

半导体大宗加速落地

广钢气体(688548)
    投资要点
    电子大宗气体占比提升。2026Q3，公司实现营收7.85亿元，同比增长29.48%；归母净利润1.57亿元，同比增长88.95%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长128.06%。业绩增长主要系前期投建的电子大宗气体项目陆续投产供气、客户用气量爬坡带来的持续性收入与利润增量；氦气作为电子大宗气体重要组成部分，凭借公司全球供应链保障能力，在特殊市场环境下，对当期盈利形成正向支撑。
    半导体扩建及新建项目加速落地。受下游需求拉动，半导体客户业绩向好，扩建及新建项目加速落地，2026年，公司已获取电子大宗气站项目投资额较2025年成倍增长。公司2026年在存储、逻辑头部企业取得了重要突破，获取的新项目将成为未来业绩增长的重要支撑。后续公司将持续跟进合肥、武汉、上海等多地相关重点项目。公司近三年每年平均资本开支投入十亿元以上，公司现已服务国内主流半导体客户，伴随国内半导体产业持续发展，亦将带来电子大宗气体市场的增长。
    着力打造“氦气银行”。气源布局方面，公司已构建涵盖中东、欧洲、北美等多区域气源的全球化氦气供应体系，上半年面对全球供应链阶段性紧张格局，有效保障战略客户的稳定供应；储运能力方面，公司已累计投资近百台液氦冷箱；战略储备方面，全力推进国内首个小分子深地存储项目建设，着力打造“氦气银行”，进一步夯实国内氦气战略储备能力。
    提升半导体客户一体化供气服务能力。公司主要基于下游客户需求开展产品布局，综合考量市场空间、国产化前景等因素，择优选择半导体产业用量较大的品种作为产品发展方向。目前，公司已对六氟丁二烯（C4F6）、溴化氢（HBr）、电子级氯化氢（HCl）等品种进行产业化布局，提升对半导体客户一体化供气服务能力。其中，C4F6在潜江布局，工艺路线已全部打通，取得重大进展；HBr在合肥布局，已完成机械竣工，即将进入调试环节；HCl在上海布局，正处于工艺调试阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入31/39/47亿元，归母净利润5.8/7.6/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    氦气价格大幅下降的风险，电子大宗项目产能利用率较低的风险，营运资金不足和流动性风险。

业绩稳健增长，持续推进股份回购

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收781.10亿元，同增18.81%；实现归母净利润80.04亿元，同增12.22%；实现扣非归母净利润67.24亿元，同减5.38%。其中，单三季度公司实现营收248.04亿元，同增16.96%；实现归母净利润23.14亿元，同增20.62%；实现扣非归母净利润20.42亿元，同增20.37%。
    事件点评
    单Q3归母净利润、扣非归母净利润增速均明显优于上半年。
    2026Q3公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为16.96%、20.62%、20.37%，2026H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为19.70%、9.13%、-13.45%，与上半年相比，公司收入增速略有下降，但盈利端特别是扣非归母净利润增速表现明显占优。
    毛利率实现增长，费用率受汇兑影响上行。2026Q1-3公司毛利率同增0.37pct至27.99%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.27pct至17.23%，其中销售费用率同增0.12pct至6.99%，管理费用率同减0.28pct至2.61%，财务费用率同增3.84pct至2.90%，研发费用率同减0.42pct至4.73%。
    持续推进股份回购，彰显公司信心。2026年7月，公司拟使用自有或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购价格不超过27.96元/股，回购金额为4-8亿元，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2026年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,836.85万股，占公司总股本的比例为0.1998%，累计已支付的资金总额为人民币3.33亿元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1052.67、1211.79、1371.10亿元，同比增速分别为17.35%、15.12%、13.15%；归母净利润分别为100.33、132.28、163.52亿元，同比增速分别为19.33%、31.85%、23.61%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.13、12.99、10.51，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

自有品牌持续放量，收入利润延续高增

若羽臣(003010)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%；归母净利润2.31亿元，同比+120.92%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+121.08%。单Q3公司营收12.34亿元，同比+50.56%；归母净利润0.64亿元，同比+96.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+104.51%。
    投资要点
    收入拆分：自有品牌与品牌管理延续高增，业务结构持续优化。前三季度公司实现营收35.19亿元，同比+64.58%（其中Q1：+73.34%；Q2：+73.25%；Q3：+50.56%）。拆分来看：
    自有品牌：绽家与斐萃持续贡献增长，奥伦纳素整合减亏。1）绽家延续高速增长态势，品牌在高端家清领域的领先地位进一步巩固，线上渠道排名持续提升。在保持较快收入增长的同时，盈利能力稳步改善，未来将通过拓展线上分销渠道及探索海外市场进一步打开增长空间。
    2）斐萃保持较快增长，单三季度在去年高基数压力下仍实现同比正增长。产品端，原有产品持续贡献稳定销量，S-雌马酚新品逐步放量，成为新的增长动力；渠道端，持续优化抖音自播与达播结构，同时加强天猫、京东等平台布局。
    3）奥伦纳素三季度持续推进产品体系梳理及全球供应链优化，经营情况逐步向好，亏损幅度持续收窄。
    品牌管理及代运营：优质合作品牌持续拓展，业务结构优化提升经营质量。我们预计前三季度品牌管理业务收入实现翻倍以上增长，与自有品牌共同成为公司业绩增长的重要驱动力；代运营业务延续收缩态势，公司持续优化代理品牌结构，逐步退出部分低毛利差品牌合作，推动资源向高质量、高盈利能力业务集中。
    利润分析：品牌业务占比提升与销售费率优化，共同支撑利润释放。前三季度公司归母净利润2.31亿元，同比+120.92%（其中Q1：+164%；Q2：+112%；Q3：+97%）。
    单Q3来看，毛利率66.15%，同比提升5.13pct，主要系自有品牌放量及产品结构调整所致，销售费用率51.84%，同比-2.68pct，主要系产品放量规模效应提升，毛利率和销售费用作用下，26Q3毛销差14.30%、同比+7.80pct。此外，Q3管理、研发、财务费用率分别为4.11%、0.82%、1.10%，同比分别+0.74、+0.02、+0.55pct。在毛销差大幅提升的作用下，Q3归母净利率5.19%、同比+1.22pct，扣非利润增长104.51%。
    公司展望：绽家看品类与渠道延伸，斐萃看新品接续，奥伦纳素看整合兑现。短期来看，双十一经营进度符合预期，全年利润指引维持不变；绽家已在双十一阶段性抖音衣物清洁销售总榜位居第一、自营榜第二，后续更需关注大促结束后的复购及利润兑现。中期来看，绽家依托香氛心智和品类拓展巩固增长基础，斐萃通过原有产品与新增产品线协同消化高基数，奥伦纳素逐步减亏并等待新品验证。中长期来看，共享供应链、客服及数智化中台为多品牌经营提供支撑，公司成长取决于持续打造产品、复制运营能力和沉淀品牌资产；出海维持审慎、优先推进具备基础的品牌，港股发行节奏仍需结合市场环境确定。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为67%、37%、30%，归母净利润增速为92%、69%、53%，EPS分别为1.20元/股、2.03元/股、3.10元/股，当下股价对应PE分别为23x、14x、9x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。

三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
    三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
    毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
    经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比+26.29%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险

业绩稳健向上，海外增速亮眼

山推股份(000680)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收123.62亿元，同增17.87%；实现归母净利润10.11亿元，同增19.24%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同增20.18%。其中单Q3实现营收40.84亿元，同增17.21%；实现归母净利润3.30亿元，同增19.68%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同增20.50%。
    事件点评
    毛利率同比上行，费用率受汇兑影响亦同比增加。2026Q1-3公司毛利率同增1.58pct至22.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.56pct至12.08%，其中销售费用率同增0.02pct至4.26%，管理费用率同减0.10pct至2.76%，财务费用率同增1.40pct至1.60%，研发费用率同增0.24pct至3.47%。
    抢抓出口机遇，2026Q1-3出口同增27.31%，出口占比达62.93%。公司几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从“产品出海”向“属地深耕”升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟CE认证；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升。
    大马力推土机大幅增长，加速补齐矿山产品线。矿山业务方面，公司以重工集团一体化产业链为底气，以“数智融合”作为差异化优势，以大马力推土机为龙头带动，依托SSC2.0智驾平台，实现推土机、矿卡、装载机L4级无人集群作业，覆盖纯电、混动、换电多条路线，以输出智慧矿山整体方案。同时，公司加速补齐矿用产品线，300吨级矿用挖掘机成功下线，600马力平地机进入产品推广阶段。2026Q1-3大马力推土机实现大幅提升，俄罗斯、非洲及澳大利亚均实现大推批量交付。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.13、17.92、21.46亿元，同比增速分别为16.64%、26.89%、19.71%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.74、7.67、6.41，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

2026年三季报点评：业绩逆势增长，海外与新业务蓄势

亚普股份(603013)
    事件
    亚普股份发布2026年第三季度报告。公司前三季度实现营收64.15亿元（-3.03%），归母净利润4.37亿元（+4.85%），扣非净利润4.25亿元（+3.09%），经营性现金流净额7.91亿元（+15.06%）。其中Q3单季营收20.45亿元（-9.97%），归母净利润1.45亿元（+11.33%），环比+10.79%，盈利韧性显著强于收入。
    点评
    一、降收增利，盈利质量改善。前三季度收入端承压，我们预计主要受国内燃油车需求走弱拖累。盈利能力方面，高价质量高压燃油系统出货量持续提升，推动毛利率逐季抬升：Q3毛利率17.80%（同比+1.94pct、环比+0.75pct）创年内新高，单季净利率8.15%（同比+1.68pct、环比+1.46pct），Q3扣非净利润1.39亿元（+9.73%）。费用端，前三季度销售费用同比+45.84%，主要系海外开拓投入，管理费用+10.40%、研发费用+0.29%。前三季度收现比90.31%，同比+1.69pct，净现比180.81%，同比+16.04pct，盈利质量扎实。
    二、海外新产能落子加码，"压舱石"地位强化。2026H1境外收入占比已达48.84%且海外均价高于国内。巴西阿梅里肯纳新工厂近期落成投产，智能化生产车间落地，是公司深耕南美、协同全球的关键一步；南美市场受基础设施与产业政策影响，燃油车与混动车中长期仍占主流，新工厂投产后产能爬坡，叠加北美大客户订单逐步放量，预计26Q4起海外收入增长有望提速，有效对冲国内需求下滑。
    三、新业务多点开花，第二曲线渐近。公司获某头部车企空气悬架储气罐项目定点，为全球首个复合材料储气罐实车应用项目，从燃油箱切入中央气源系统新赛道；子公司赢双科技旋变打开欧洲市场并获多个定点，上半年营收两位数增长。公司新业务已从技术预研进入定点/订单兑现阶段，预计节奏上2026年以验证与小批量为主、2027年起贡献实质增量，中长有望将逐步平滑主业收入波动、抬升业绩成长中枢。
    投资策略
    公司是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，2026年增长主要受益于海外业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计2026-2028年营收为95.92/106.04/119.49亿元，归母净利润为5.77/6.48/7.54亿元，EPS为1.13/1.28/1.48元/股，对应PE为13.0/11.5/9.9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

汇损影响短期业绩，现金流表现亮眼

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收400.19亿元，同增7.71%；实现归母净利润29.61亿元，同减24.46%；实现扣非归母净利润15.88亿元，同减39.92%。其中，单Q3公司实现营收128.84亿元，同增4.74%；实现归母净利润8.59亿元，同减25.66%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同增5.39%。
    事件点评
    业绩波动主要受汇兑影响，扣汇兑影响后经营稳健。2026Q1-3，由于人民币汇率升值，公司产生汇兑损失9.64亿元，在还原税后的汇兑损失后，归母净利润、扣非归母净利润分别为37.81亿元和24.08亿元，同比分别+1.87%、-1.10%，表明公司业务经营基本面非常稳健。
    Q3毛利率环比实现提升，费用率受汇兑影响明显增加。2026Q1-3公司毛利率同减0.97pct至27.12%，其中Q3毛利率环比二季度+1.73pct至27.76%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.58pct至21.08%，增幅主要来自汇兑损失带来的财务费用率上升，其中销售费用率同增1.10pct至9.42%，管理费用率同减0.36pct至3.64%，财务费用率同增3.29pct至2.96%，研发费用率同减0.44pct至5.06%。
    海外收入占比超57%，本地化布局已趋近完善。2026Q1-3公司境外营收231.37亿元，同比+8.55%，分区域来看，海外十大区域分布均衡，前六大区域占比均在10%-20%之间，南美、欧洲、非洲、东南亚、东亚、南亚六个区域取得两位数以上增长，中东受地缘摩擦影响经济活动秩序有待恢复，但终端需求依旧良好。本地化布局方面，目前，公司在海外各大地区的本地化布局整体已趋近完善，依托30余个一级业务航空港，建成550余个销服网点，服务本地化率超60%，打造“小时级”服务圈。管理升级方面，公司推动后台管理前移、中后台一体化下沉，搭建贯通商机转化与销售目标的全流程管理体系，实现一线诉求快速响应。
    现金流表现亮眼，经营质量持续提升。2026Q1-3公司经营性现金流净额35.52亿元，同比+23.94%，收现率103.65%，同比+1.06pct，均处于持续提升状态；同时，应收账款余额在三季度末相比半年度末有所下降，高质量发展战略得到有效落实。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为566.72、625.93、691.91亿元，同比增速分别为8.76%、10.45%、10.54%；归母净利润分别为41.77、53.25、61.93亿元，同比增速分别为-14.03%、27.49%、16.31%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.76、10.00、8.60，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；未来产业发展不及预期风险等。

美妆驱动增长，聚焦战略兑现

上海家化(600315)
    事件
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度营收53.6亿元同比+8.06%；归母净利润8.06亿元（含丝芙兰股权出售投资收益），同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%。Q3营收15.7亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32%。利润弹性加速释放，主业经营效率实质性提升。
    投资要点
    收入分析：美妆品类高增，个护基本盘稳健。前三季度营收53.6亿元，同比+8.06%（Q1：+5.38%；Q2：+12.45%；Q3：+5.87%）。我们拆分来看：
    1）个护：单季度增长减缓，新品类打开增量空间。以六神为核心，2026Q3实现营收5.87亿元，同比-3.1%，受同期高基数影响，占总营收37.39%。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，花露水品类实现单位数增长，线上份额提升。核心单品驱蚊蛋保持较快增长；清爽香氛沐浴露与奈娃IP联名预热上线；小六神婴童护理产品首次亮相2026CBME国际孕婴童展，打开新的增长空间。
    2）美妆：高增长引擎，品牌爆品延续放量+潜力单品快速贡献。以玉泽、佰草集为核心，2026Q3实现营收4.86亿元，同比+37.3%，占总营收31.0%。高增长来自两大驱动力：一是品牌爆品延续放量，佰草集大白泥保持双位数增长，玉泽干敏霜、油敏霜、保湿霜构成玉泽面霜矩阵，获得7月、8月抖音商城面霜榜Top1、Top2；二是潜力单品快速贡献，佰草集仙草油，小白油布局第二梯队爆品矩阵；双妹玉容油玉容霜全新升级配方和包装，西摩公馆旗舰店开业，打造全新海派文化地标；玉泽500光电防晒建立独有大分子防晒体系。
    3）创新：品类整体承压，品牌多点突破。以启初、家安、高夫等品牌为核心，2026Q3实现营收1.48亿元，同比-6.8%，占总营收9.43%。其中高夫推出全新单品高夫多效修护乳，启初全胚米面霜呈回升态势。
    4）海外：营收小幅承压，渠道+国家高速增长。以汤美星为核心，2026Q3实现营收3.49亿元，同比-4.4%，占总营收22.23%，主要受在英国和欧洲具有一定占比的非核心品类垃圾桶业务的衰退影响和战争导致业绩抵消美国退税的原因。渠道上，亚马逊高速增长；国家上，美国、澳洲健康增长。
    利润分析：毛利率提升，经营效率实质改善。前三季度扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%（其中：Q1：+38%；Q2:+196%；Q3：+157%）。
    单Q3来看，毛利率62.82%，同比+1.34pct，主要系高毛利美妆品类收入占比提升、价盘管控有效与供应链降本增效；销售费用率51.06%，同比+1.17pct，主因品牌营销费用前置影响及高费率渠道占比提升；管理费用率7.64%，同比-2.75pct，降本增效持续兑现；研发费用率3.25%，同比+0.3pct，基本持平。
    未来展望：持续围绕“四个聚焦”做强核心品牌，线上转型+新品梯队+渠道优化值得期待。我们认为有如下看点：1）品牌深化：亿元单品梯队成型，潜力产品展现增长潜能。公司持续推进核心品牌建设，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥等成熟单品持续放量，仙草油、香氛沐浴露等潜力单品有望进入亿元单品俱乐部，小白油明年预获美白认证，新品仙草泥转化效率高于仙草油，有望成为下一个爆品；玉泽举办青蒿溯源活动，夯实”青蒿修护”品牌认知。2）线上转型：种草到成交实现高效闭环；自建内容团队，以抖音、天猫为中心，同时全渠道平行发展，保留高盈利的拼多多、储备视频号等新兴渠道，进一步优化渠道效率。3）线下与海外：线下渠道持续生根，海外盈利改善趋势明确。佰草集进入屈臣氏，门店将会持续拓展，逐步优化门店，探索购物中心专柜商业模式；双妹线下首开西摩公馆旗舰店，推动线下持续生根。海外业务聚焦核心品类、聚焦线上、聚焦核心国家，有望维持利润贡献。需关注创新品牌（高夫、启初等）的复苏节奏。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为14%、11%、11%，归母净利润增速为152%（含丝芙兰股权出售）、-29%、22%，EPS分别为1元/股、0.71元/股、0.87元/股，当下股价对应PE分别为17x、24x、20x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    战略执行未达预期风险；行业竞争加剧风险；消费复苏不达预期风险；人才流失风险。

2026年三季报点评：订单持续高景气，业绩加速兑现中

益诺思(688710)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度收入7.86亿元（同比+37.80%），归母净利润0.94亿元（上年同期-0.15亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.85亿元（同比扭亏为盈）；
    其中单Q3收入3.21亿元（同比+64.43%），归母净利润0.55亿元（同比+13,559.90%），扣非归母净利润0.52亿元（同比扭亏为盈）。
    核心观点
    新签订单维持高速增长，盈利质量抬升。
    报告期内新签22.18亿元（同比+183.27%），单Q3约7.52亿元仍处高位，订单景气未见衰减。截至三季度末在手订单26.25亿元，较2025年末增长110.34%，订单储备显著增厚，充分反映市场需求景气度与公司订单获取能力的同步提升。受益于订单兑现，公司收入利润同步回升，三季度单季扣非净利润0.52亿元较Q1/Q2的0.09/0.24亿元环比加速。
    新平台投入加码，蓄力下一阶段增长。
    单Q3研发投入1,703万元（同比+59.00%），占营收比例5.30%，公司在AI病理辅助诊断、类器官模型、放射性药物评价等前沿方向持续加大投入。公司作为同时具备NMPA、OECD GLP认证并通过美国FDA GLP检查的国际化非临床CRO，境外新签26H1同比增长38.08%，国际化能力有望持续受益创新药出海需求。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为12.46/18.91/23.57亿元，同比增长53.58%/51.78%/24.62%；归母净利润为1.35/2.31/3.03亿元，同比增长541.46%/71.66%/30.98%，对应PE为83/48/37倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2026Q3点评：单季收入提速、订单高景气，新兴业务持续兑现

凯莱英(002821)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度实现收入53.95亿元（同比+16.5%，恒定汇率下+20.0%），归母净利润8.52亿元（同比+6.5%），扣非净利润7.28亿元（同比+0.04%），经调整净利润10.74亿元（同比+21.8%）。
    单Q3实现收入17.88亿元（同比+24.0%，恒定汇率下+28.3%），归母净利润3.32亿元（同比+81.5%），扣非净利润2.03亿元（同比+25.7%）。
    核心观点
    新签订单高景气，指引2027年收入增速提升。第三季度新签订单在去年同期较高基数的情况下增幅在30%左右，整体新签订单保持良好态势和较高景气度；其中化学大分子和生物大分子板块订单需求旺盛，小分子板块前三季度新签订单同比亦明显改善。公司在手待交付订单显示第四季度交付任务较重，有信心完成全年收入同比增长19%-22%的目标；展望2027年，根据新签订单增速与在手订单金额，预计收入增速较今年进一步提升。
    新兴业务跨越式增长，ADC一体化能力获验证，进一步提升资本开支。前三季度新兴业务收入19.23亿元（同比+50.2%，恒定汇率下+52.7%），毛利率31.0%（同比+0.4pct，恒定汇率下+1.5pct），是境内收入高增（前三季度境内收入17.72亿元，同比+42.8%）的核心驱动。ADC领域海外订单占比已超50%，2026Q3完成从Payload-linker到抗体及最终制剂的一体化ADC项目PAI动态核查，意味着明年进入商业化生产；多肽、Payload-linker产能趋紧，公司已规划新建多肽产能并加速建设PL新产能，2026年资本开支由年初计划约21亿元上调至26-28亿元，主要向新兴业务板块倾斜。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为80.16/97.95/118.80亿元，同比增长20.17%/22.20%/21.29%；归母净利润为12.50/18.38/22.21亿元，同比增长10.41%/46.98%/20.84%，对应PE为39/27/22倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

并表带动收入高增，费用投放拉低利润

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
    投资要点
    收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
    1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
    2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
    利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
    拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
    公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

Q3业绩回暖，现金流明显改善

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收22.17亿元，同减4.19%；实现归母净利润3.13亿元，同增4.54%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同减2.17%。其中，单Q3公司实现营收7.88亿元，同增16.68%；实现归母净利润1.26亿元，同增24.20%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增21.36%。
    事件点评
    Q3归母净利润实现较快增长，业绩回暖。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入6.78、7.51、7.88亿元，同比增速分别为-15%、-10.67%、16.68%；实现归母净利润0.94、0.92、1.26亿元，同比增速分别为-18.72%、13.10%、24.20%，业绩逐步回暖。
    毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。
    2026Q1-3公司毛利率同增5.56pct至55.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.90pct至39.76%，其中销售费用率同增1.72pct至26.39%，管理费用率同增1.10pct至7.28%，财务费用率同增0.76pct至0.79%，研发费用率同增0.32pct至5.29%。
    Q3经营性现金流大幅改善，经营质量优秀。2026Q3，公司经营性现金流净额达2.37亿元，去年同期为-0.35亿元，同比大幅改善，主因新能源EPC业务对整体现金流拖累减少。
    煤化工持续落地大单，有望带动内贸回暖。公司2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元；2026年8月再度斩获新疆准能20亿Nm/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。
    静待高压防爆产品商业化落地，打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为30.69、33.55、36.70亿元，同比增速分别为-4.65%、9.34%、9.38%；归母净利润分别为4.12、4.79、5.49亿元，同比增速分别为11.42%、16.33%、14.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为15.51、13.33、11.64，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

需求疲弱原材料涨价，Q3盈利承压明显

三棵树(603737)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收91.61亿元，同比-2.45%，实现归母净利润3.74亿元，同比-49.75%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比-56.73%；其中26Q3公司营收31.22亿元，同比-12.67%，归母净利润0.73亿元，同比-76.43%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比-87.12%。
    点评
    需求疲弱致价格竞争激烈，零售端表现较为韧性：分产品看，前三季度公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.9/24.2/29.3/7.7/2.2亿元，分别同比变化+4.03%/-16.63%/+2.84%/-3.66%/+7.39%。产品价格方面，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材Q3环比价格变化-3.51%/-4.23%/-3.70%/-5.70%，主要产品单价环比下降原因是产品价格策略调整和产品结构变化所致，在行业需求承压背景下竞争较为激烈。
    原材料上涨及价格竞争，导致毛利率下滑明显：公司前三季度毛利率为29.55%，同比-3.26pct，单Q3毛利率为28.14%，同比-5.43pct，毛利率下滑主要受到原材料价格大幅上涨、以及价格竞争影响。费用率方面，公司前三季度期间费用率为23.54%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.48%/6.29%/2.30%/0.80%，同比变化+0.24/+0.79/+0.37/-0.20pct。现金流方面。公司前三季度经营性现金流为3.62亿元，同比下滑66.68%，主因公司备货增加及利润减少所致。
    零售业务驱动长期成长，市占率不断提升：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，未来渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势；3）艺术漆板块经营成果亮眼，持续夯实客户基本盘，存量客户规模稳步扩容、合作粘性持续增强。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为124亿、137亿，同比-0.8%、+10.4%，预计26-27年归母净利润分别为5.0亿、8.7亿，同比-35.9%、+74.9%；对应26-27年PE分别为37.2X、21.3X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。

业绩延续强劲趋势，再度上调全年指引，Biology业务开始承接AI4S/AIDD需求

药明康德(603259)
    事件
    公司发布三季报，前三季度公司实现收入455.4亿元（同比+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%），经调整Non-IFRS毛利率54.8%（同比+7.8pts）。单Q3收入166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%）。
    核心观点
    业务维持高景气，上调资本开支指引。分业务看，化学业务前三季度收入393.6亿元（同比+51.5%），延续高增速，其中小分子D&M业务收入235.8亿元（同比+65.6%），TIDES业务前三季度收入115.2亿元（同比+46.9%），TIDES服务分子数同比+86%，进一步加速。产能端，公司提前启动常州新基地建设，并将2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元。此外前三季度WuXiTesting收入39.1亿元，同比增长32.0%，前三季度经调整non-IFRS毛利率持续提升至40.8%，同比提升11.7pts；Biology前三季度收入21.9亿元，同比增长12.4%。
    在手订单加速增长，全年业绩指引再度上调。持续经营业务在手订单767.4亿元，较Q2末的664.3亿元单季净增约103亿元。鉴于前三季度收入和订单趋势，公司将2026年全年整体收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，经调整自由现金流指引由135-145亿元上调至145-155亿元。
    发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接AIDD湿实验需求。公司持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景，敏捷响应AIDD/AI4S客户需要，可提供高通量、多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补的新型合作关系。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为618.77/811.79/1028.22亿元，同比增长36.12%/31.19%/26.66%；归母净利润为248.79/289.33/362.36亿元，同比增长29.91%/16.29%/25.24%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

三季度毛利率环比略降，感光干膜江门产能将放量

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收106.38亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。其中，2026年单三季度公司实现营收36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
    受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pcts，归母净利率10.63%，同比+4.80pcts。2026年单三季度公司毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts，归母净利率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts；公司单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响，此外，公司单三季度计提信用减值损失0.53亿元（26Q2为转回0.76亿元），对公司26Q3净利润形成拖累。
    光伏胶膜拓展高附加值产品，高端感光干膜扩产稳步推进。光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon减银升级、BC组件规模化量产等产业动向，深耕POE胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品。感光干膜方面，至26年10月，公司江门基地的感光干膜扩产项目已经部分安装设备并调试，预计年内可以新增部分有效产能。铝塑膜方面，公司产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域。太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，并且已与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议。
    费用率略有提升，经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.80%/1.86%/3.01%/0.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比大幅增长（上年同期0.14亿元），主要系光伏树脂采购量和采购单价下降、在光伏树脂采购结算中银行承兑汇票支付比例提升。
    盈利预测与投资评级
    考虑到光伏胶膜价格波动对公司毛利率的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.3/19.7/24.2亿元（此前预期17.9/22.0/26.0亿元），对应PE分别为20x/16x/13x，考虑公司新业务布局，感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

收入快速增长，海外需求强劲

浙江鼎力(603338)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收88.04亿元，同增31.90%；实现归母净利润15.88亿元，同减0.42%；实现扣非归母净利润15.39亿元，同减1.09%。其中，单Q3公司实现营收33.90亿元，同增44.97%；实现归母净利润5.98亿元，同增10.32%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同增13.50%。
    事件点评
    单Q3营收再创单季度历史新高，海外需求强劲。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收24.57、29.57、33.90亿元，同比增速分别为29.48%、21.26%、44.97%，单Q3收入增速亮眼，主因海外需求强劲；实现归母净利润4.53、5.37、5.98亿元，同比增速分别为5.66%、-13.93%、10.32%。
    毛利率承压，费用率扣除汇兑影响后明显下降。2026Q1-3公司毛利率同减4.85pct至31.03%，其中Q3毛利率为27.93%，环比下降4.34pct，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.38pct至8.67%，扣除汇兑影响后其他三项费用率明显下降，其中销售费用率同减1.20pct至2.50%，管理费用率同减1.21pct至1.77%，财务费用率同增5.85pct至2.07%，研发费用率同减1.06pct至2.33%。
    加强高附加值、差异化新品开发，高空作业平台+系列产品正处于导入期。公司将继续加强高附加值及差异化新产品的研发，持续优化产品结构，拓宽应用场景；灵活推动全球市场发展，积极拓展销售渠道，不断提升高附加值、差异化产品销售比例，努力寻求新的业绩增长点；强化精益化管理，持续优化工艺流程、提高品控要求、推进智能制造，进一步提高运营质量和效益。针对船舶、隧道、建筑等多个细分领域现存的人工作业痛点，公司采用机器替代的模式，在质量管控、效率提升、安全保障、绿色环保等方面相较传统人工作业均实现较大幅度提升，实现安全、环保、高效作业。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为109.57、126.23、140.26亿元，同比增速分别为27.77%、15.21%、11.11%；归母净利润分别为19.83、25.24、29.36亿元，同比增速分别为4.41%、27.29%、16.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.58、11.45、9.85，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

CDMO单季提速、订单持续高增

普洛药业(000739)
    事件
    公司发布三季报，前三季度实现收入68.35亿元（同比-11.97%），归母净利润6.14亿元（同比-12.37%），扣非净利润5.68亿元（同比-12.22%）。
    单Q3实现收入20.11亿元（同比-13.28%），归母净利润0.91亿元（同比-33.47%），扣非净利润0.73亿元（同比-42.41%）。
    核心观点
    CDMO单季收入+40.96%，成为主引擎。前三季度CDMO业务收入占总营收的30%，较去年同期大幅提升；三季度CDMO业务毛利额已接近总毛利额的50%。单Q3CDMO收入6.42亿元（同比+40.96%），显著提速。CDMO已成为公司下一阶段未来发展的主引擎，先进产能将陆续投用，在ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子承接能力不断增强。
    CDMO项目数量不断积累，三年内交付在手订单超78亿元。截至三季度末，CDMO进行中项目总数1715个（同比+38%），其中商业化（含临床三期）项目+10%、临床期项目+51%、报价项目+27%；DS项目186个（+28%），其中商业化31个（+24%）、验证期33个（+28%）；IND项目34个已完成30个，NDA项目24个已完成12个。订单维度，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元（同比+50%）继续扩大，为后续季度收入转化提供确定性支撑。多肽在研项目81个、ADC在研项目55个，新分子储备扎实。
    原料药与药品仍承压，季度间有所波动但收缩低毛利战略取得成效。三季度氟苯尼考等价格有所波动，但公司延续收缩低毛利业务、聚焦高毛利板块的策略，通过出清低毛利品种发货、补充更多新品种DMF注册以提升竞争力，在CDMO业务的拉动下公司前三季度毛利率27.66%，同比上升2.64个百分点；药品端集采降价影响临近尾声，公司后续通过自主开发与对外合作推进生物类似物、新分子种类药物开发值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为94.52/103.26/118.21亿元，同比增长-3.39%/9.24%/14.49%；归母净利润为9.37/11.86/15.37亿元，同比增长5.22%/26.55%/29.59%，对应PE为25/20/15倍。公司CDMO业务处于加速期，原料药市场地位领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显

康龙化成(300759)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度公司实现收入120.03亿元（同比+19.0%），归母净利润12.47亿元（同比+9.3%），经调整Non-IFRS归母净利润14.96亿元（同比+22.0%）。
    单Q3实现收入44.08亿元（同比+20.9%），归母净利润4.97亿元（同比+13.1%），经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿元（同比+24.7%），Non-IFRS净利润率随收入规模增长环比改善。
    核心观点
    新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前20大制药企业收入27.20亿元（同比+52.50%，占比22.66%），增速较H1的32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长15-20%的目标。
    三季度CDMO毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单Q3CDMO服务收入12.18亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入25.89亿元（同比+17.5%），毛利率39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为167.21/200.34/241.00亿元，同比增长18.63%/19.82%/20.30%；归母净利润为18.37/25.49/33.41亿元，同比增长10.39%/38.75%/31.08%，对应PE为43/31/24倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量

固德威(688390)
    投资要点
    事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收94.98亿元，同比+53.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润4.25亿元，上年同期亏损0.10亿元。其中，2026年单三季度公司实现营业收入32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润1.45亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。
    三季度单季毛利率承压。2026年前三季度公司毛利率23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率4.54%，同比+3.23pcts。2026年单三季度公司毛利率20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。
    海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26年7月公司在尼日利亚推出EO G2离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26年9月公司与捷蒽迪科技围绕AIDC供电体系达成战略合作，围绕新一代AIDC的HVDC供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26年10月，公司公告拟发行不超过14.8亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产6GWh中大功率储能系统项目（拟投入5亿元）、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目（拟投入6亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入1亿元）。
    单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。
    盈利预测与投资评级
    考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至
    5.2/8.1/10.7亿元（此前预期7.6/11.1/13.1亿元），对应PE分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与AIDC等业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

伏美替尼环比增速稳定，净利率同比提升

艾力斯(688578)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为51.4亿元（+37.6%，如无特殊注明均为同比），归母净利润为23.3亿元（+44.4%），扣非归母净利润为21.3亿元（+47.0%）。26Q3收入为18.2亿元（+33.6%），归母净利润为7.9亿元（+40.4%），扣非归母净利润为7.7亿元（+40.5%）。业绩符合预期。
    核心观点
    Q3收入环比增速稳健，伏美替尼新适应症有望获批
    拆分来看26Q1-Q3伏美替尼收入48.51亿元、戈来雷塞2.0亿元、普拉替尼0.84亿元，对应26Q3伏美替尼17.13亿元（环比+4.5%）、戈来雷塞0.7亿元（环比大体持平）、普拉替尼0.32亿元（环比+14.3%）。26年9月伏美替尼用于EGFR经典突变NSCLC的术后辅助的新适应症sNDA申请获得CDE受理，有望成为第四个获批适应症。
    毛利率环比稳定，规模效应持续体现
    26Q1-Q3和单Q3毛利率分别为94.9%（-1.9pct）和95.0%（-1.7pct），Q3环比Q2略增；费用方面，Q3期间费用率合计为44.6%（-4.3pct），环比Q2略有增加但整体仍体现较强的规模效应，其中销售费用率同比下降3.7pct至35.1%，带动Q3净利率提升2.1pct至43.6%。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为69.8/79.9/89.5亿元，同比增长34.5%/14.5%/12.1%；归母净利润为30.4/35.2/40.0亿元，同比增长39.0%/15.7%/13.6%，对应PE为12/11/9倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

Q3吨盈利表现良好，产量实现高增

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收180.50亿元，同比+13.40%，实现归母净利润6.96亿元，同比+40.28%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+81.32%，其中Q3实现收入64.08亿元，同比+19.39%，归母净利润2.58亿元，同比+23.81%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+103.63%。
    点评
    Q3订单表现充足，吨盈利略有下滑：公司前三季度钢结构产量为421.30万吨，同比增长16.70%，累计新签销售合同额约244.32亿元，同比增长9.72%。其中26Q3单季度产量为151.27万吨，同比增长21.24%，若按照产销率100%测算，26Q3单季扣非吨净利163元，环比Q2吨盈利177元小幅下滑。
    毛利率小幅改善，费用率有所下降：公司前三季度毛利率11.54%，同比提升1.08pct，Q3单季度毛利率为11.60%，同比提升0.43pct。费用率方面，公司前三季度期间费用率为5.89%，同比-0.90pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.59%/1.36%/2.47%/1.47%，分别同比变化-0.04/-0.11/-0.57/-0.18pct。此外，前三季度公司经营性净现金流为6.87亿元，去年同期为3.78亿元。
    盈利预测：公司26年以来盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计26-27年归母净利润分别为9.6亿、11.9亿，同比+52.3%、+24.0%；对应26-27年PE分别为15.5X、12.5X。
    风险提示：
    钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。

新签订单持续强劲，单季收入加速主业扭亏

昭衍新药(603127)
    事件
    公司发布2026三季度报告，2026年前三季度公司实现收入11.88亿元（同比+20.6%），归母净利润9.30亿元（同比+1,051.9%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+2,933.1%）。
    单Q3收入4.84亿元（同比+53.0%），归母净利润1.82亿元（同比+821.3%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+2,938.5%）。
    核心观点
    新签及在手订单持续强劲。得益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加，公司在本报告期内实现订单强劲增长：前三季度累计新签订单约34.2亿元（同比+109%），截至期末在手订单约45亿元（同比+80%）。订单增速显著快于收入增速，充足的在手订单储备为未来经营业绩的持续释放奠定保障。
    需求回暖与价格修复带动主业扭亏，现金流与报表质量同步改善。前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润1,461.56万元，上年同期为-11,112.25万元，主要源于行业整体回暖、竞争压力得到缓解、收入同比向好、毛利率逐步修复，当期实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额8.53亿元（同比+220.3%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，与收入和订单的高增长匹配。
    生物资产公允价值收益收敛，利润结构向主业回归。前三季度生物资产公允价值变动净收益8.66亿元，但节奏上随着猴价涨幅趋缓逐季递减，主业贡献占比持续提升，业绩对猴价重估的依赖度明显下降，盈利质量改善。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为19.05/31.88/41.28亿元，同比增长14.90%/67.36%/29.49%；归母净利润为10.80/7.68/9.62亿元，同比增长262.65%/-28.94%/25.37%，对应PE为31/43/35倍。公司是领先的医药研发服务企业，具备自有生物资产供应能力，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

肿瘤创新药回暖，BD收入稳定

恒瑞医药(600276)
    事件
    公司公布26年三季报，26Q1-Q3收入为244.1亿元（+5.3%，如无特殊说明均为同比），归母净利润为69.2亿元（+20.4%），扣非归母净利润为62.4亿元（+11.7%）。26Q3收入为89.5亿元（+20.6%），归母净利润为24.6亿元（+88.9%），扣非归母净利润为25.1亿元（+90.9%）。
    核心观点
    Q3肿瘤药增速回暖，BD收入稳定
    拆分来看，26Q1-Q3创新药收入138.7亿元（+17.1%），其中肿瘤98.7亿元（+3.1%）、非肿瘤40.1亿元（+75.4%），对应26Q3创新药收入50.6亿元（+18.2%），其中肿瘤36亿元（+4.1%）、非肿瘤14.6亿元（+77.8%），肿瘤创新药相较于26Q2的同比下滑，Q3呈现回暖趋势。BD方面，前三季度BD收入27.8亿元（实际已收到43.43亿元，主要为与BMS合作协议的6亿美元首付款）、26Q3收入13.6亿元，整体维持稳定现金流贡献。前三季度仿制药收入76.1亿元（-16.4%）、26Q3为24.7亿元（-17.1%），集采风险持续出清，收入占比稳步下降。
    毛利率同环比回升，研发投入持续保持高强度
    盈利能力方面，26Q3毛利率回升至87.6%（+2.1pct），期间费用率得益于BD收入的同比增厚，较25Q3减少12.1pct至53.3%，其中销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，环比Q2改善幅度也较大；对应26Q3净利率为27.5%（+9.9pct）。
    临床稳步推进，降糖减重线取得多项进展
    26Q3公司实现7项新药/适应症获批，其中舒地胰岛素和CFB抑制剂立康可泮2款1类新药获批上市；公司的7项上市申请获得受理，其中GLP-1类产品管线取得多项进展，口服GLP-1药物HRS-7535片用于T2D和减重、GLP-1/GIP双靶激动剂瑞普泊肽注射液用于T2D的上市申请获受理。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为340.0/379.2/419.5亿元，同比增长7.5%/11.5%/10.6%；归母净利润为84.7/97.7/114.8亿元，同比增长9.9%/15.4%/17.5%，对应PE为38/33/28倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

液冷起量

鸿富瀚(301086)
    事件
    公司发布三季报，前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%。
    投资要点
    产品结构持续优化，Q3延续高增长。公司前三季度营收11.05亿元，同比+69.96%，归母净利润1.72亿元，同比+110.79%，扣非净利润1.69亿元，同比+111.60%；单Q3营收5.16亿元，同比+75.12%，归母净利润9902万元，同比+68.10%，公司此前中标服务器液冷板项目已实现量产交付、产能持续释放，叠加消费电子精密功能性组件、自动化设备等传统业务稳健放量，共同驱动业绩大幅改善；公司从传统消费电子模切件厂商，持续向AI服务器液冷散热解决方案服务商转型，同时同步布局光伏储能等新方向，业务结构持续优化。
    液冷批量供货落地，海内外客户拓展稳步推进。液冷散热业务现已实现批量供货，客户覆盖算力服务器产业链海内外知名企业，在手订单按项目节点有序交付；产能端紧跟客户需求节奏稳步扩张，重点布局液冷板、高热流密度散热组件等核心产品。海外拓展同步推进，部分海外算力客户已完成验证并进入小批量供货，其余海外客户尚处于送样及测试认证阶段。长期来看，公司将持续迭代散热技术，深耕算力、数据中心、新能源等方向，加速海内外客户认证导入，持续提升散热业务营收占比，把握算力散热产业发展机遇。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18/61/100亿元，归母净利润分别为4/15/26亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

业绩稳健增长，持续打磨智能体产品矩阵

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收17.95亿元，同增5.93%；实现归母净利润5.54亿元，同增6.75%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同增3.68%。其中，单Q3公司实现营收7.29亿元，同增8.57%；实现归母净利润2.39亿元，同增10.58%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同增9.69%。
    事件点评
    2026Q1-3归母净利润逐季度增长，经营韧性强。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收4.02、6.63、7.29亿元，同比增速分别为2.50%、5.26%、8.57%；实现归母净利润1.16、1.99、2.39亿元，同比增速分别为6.93%、2.41%、10.58%。归母净利润逐季度增长，且Q3增速高于Q1、Q2。
    毛利率同比提升，费用率受汇兑损失影响上升。2026Q1-3公司毛利率同增1.44pct至54.39%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.75pct至21.89%，其中销售费用率同减0.83pct至10.39%，管理费用率同增0.45pct至4.29%，财务费用率同增2.76pct至1.28%，研发费用率同减0.63pct至5.92%。
    入选第一批国家新兴产业发展示范基地创建名单，持续打磨智能体矩阵。产品方面，公司推出的智能全光谱色选机可分选上千种物料，连葵花籽壳内的霉变粒也能识别。同时，公司以口腔影像智能体为核心，形成从数据采集到精准诊疗的全链路闭环，让基层医生拥有“专家级”能力；移动CT、骨科手术机器人持续突破。此外，公司在全球首发“再生分选智能体矩阵”，实现废塑料多颜色、多材质精准分离，并向废金属、废纺延伸，推动再生资源从降级利用迈向“平级循环”。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为25.57、27.87、30.40亿元，同比增速分别为6.24%、9.00%、9.07%；归母净利润分别为7.70、8.72、9.78亿元，同比增速分别为7.04%、13.29%、12.15%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.00、16.77、14.96，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

业绩高速增长，高端占比快速提升

德福科技(301511)
    投资要点
    营业收入与净利润同比大幅增长。公司2026年单三季度营收53.87亿元，同比增长68.3%，环比增长10.9%，归母净利润2.04亿元，同比增长631.0%，环比增长75.4%，扣非净利润1.89亿元，同比增长1288.5%，环比增长116.7%。单季毛利率11.38%，同比增加4.67pct，环比增加2.24pct，净利率5.08%，同比增加3.42pct，环比增加1.39pct。
    高端电子电路铜箔出货占比持续提升。公司持续推进产品迭代升级，高附加值产品出货占比显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费提高，进而提升公司整体盈利能力；同时公司产能利用率同比增加，单位生产成本下降明显，导致公司铜箔产品毛利率上升，利润相应增加。公司HVLP系列铜箔产能正有序释放，9月HVLP铜箔出货量为699.7吨，其中HVLP4铜箔出货量为187吨，较前期有所提升。目前公司高端电子电路铜箔的产能爬坡较为稳定且迅速。公司HVLP各系列产品良率均已稳定在行业领先水平并持续提升，其中HVLP4产品良率已接近行业较高水平。公司良率提升是生产工艺、技术工程能力及团队努力等综合因素共同作用的结果，公司将持续深耕工艺改良，不断提升生产良率与整体运营效率。
    载体铜箔业务稳步推进。载体铜箔是公司重点布局的高端新材料业务，为公司核心成长赛道之一。公司采取循序渐进、稳步推进的拓展策略，计划优先切入需求稳定、技术适配度高的光模块市场，目前已与行业头部厂商开展产品批量测试与导入工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入223/256/299亿元，分别实现归母净利润8/27/48亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期，AI产业发展不及预期，原材料价格波动风险。

业绩快速增长，大股东增持彰显信心

永创智能(603901)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收32.18亿元，同增8.76%；实现归母净利润2.21亿元，同增74.72%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同增82.17%。其中，单Q3公司实现营收11.02亿元，同增4.28%；实现归母净利润0.75亿元，同增65.38%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同增70.90%。
    事件点评
    归母净利润维持快速增长，经营情况向好。分季度来看，公司2026Q1-3分别实现收入9.94、11.22、11.02亿元，同比增速分别为11.62%、10.92%、4.28%；实现归母净利润0.71、0.75、0.75亿元，同比增速分别为75.26%、84.56%、65.38%；实现扣非归母净利润0.67、0.77、0.73亿元，同比增速分别为65.36%、114.47%、70.90%。
    毛利率小幅下滑，费用率控制卓有成效。2026Q1-3公司毛利率同减0.28pct至27.42%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减3.77pct至17.16%，其中销售费用率同减1.44pct至5.75%，管理费用率同减0.60pct至4.71%，财务费用率同减0.64pct至1.05%，研发费用率同减1.09pct至5.66%。
    大股东完成股份增持，彰显对公司长期发展的信心。自2026年4月17日至2026年10月16日期间，控股股东通过康创投资以集中竞价交易方式合计增持公司股份1,150,500股，占公司总股本的0.20%，合计增持股份的金额为1212万元。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为43.42、46.27、49.32亿元，同比增速分别为8.85%、6.57%、6.59%；归母净利润分别为2.67、3.32、3.80亿元，同比增速分别为94.58%、24.20%、14.61%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为22.31、17.96、15.67，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场景气度不及预期风险；具身智能产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

高争民爆(002827)
    投资要点
    事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
    开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026前三季度净利润为63.89/91.41/153.98亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86亿元。
    马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
    巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。
    拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。
    目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
    地矿集团铜资源量超1100万吨，金资源量超340吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
    投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润1.11/2.48/2.77亿元，对应EPS分别为0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

DDR5 SPD出货高增，VPD进展顺利

聚辰股份(688123)
    投资要点
    单季度营收和扣非净利润创历史新高。公司2026Q3实现营收4.51亿元，环比增长40.00%，同比增长25.91%，主要系1）服务器需求显著提升，新型DDR5内存模组陆续商用；2）汽车和工控领域芯片市场份额持续提升，同环比均实现快速增长。公司2026Q3实现扣非归母净利润1.40亿元，环比增长110.87%，同比增长26.97%，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为1.62亿元，环比增长86.00%，同比增长41.72%，单季度营业收入和扣非净利润均创历史新高。
    DDR5SPD出货量同环比快速增长。相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用；以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    VPD芯片顺利通过目标客户测试认证。公司持续扩大研发投入，不断完善技术储备和产品布局，2026年前三季度累计研发投入1.85亿元，同比增长26.21%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/23/30亿元，归母净利润5.8/8/13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险；公司的技术升级迭代进度不及行业升级换代水平的风险。

业绩维持稳健，国际化战略稳步推进

川仪股份(603100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收51.57亿元，同增5.46%；实现归母净利润4.55亿元，同减1.53%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同增3.27%。其中，单Q3公司实现营收17.39亿元，同增8.07%；实现归母净利润1.71亿元，同增24.68%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同减5.23%。
    事件点评
    业绩维持稳健，经营韧性突出。2026年1-9月，公司实现营收51.57亿元，同比增长5.46%，增长主要来自复合材料业务规模扩大；受产品结构变化、利息收入下降及减值损失计提等因素影响，归母净利润有所下滑。面对激烈的市场竞争，公司保持战略定力，深耕现有市场的同时拓展新市场新领域，扣非归母净利润实现增长，经营韧性突出。
    毛利率、费用率均有所下降。2026Q1-3公司毛利率同减1.17pct至33.12%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减0.86pct至23.67%，其中销售费用率同减0.21pct至12.36%，管理费用率同减0.35pct至5.07%，财务费用率同增0.32pct至-0.18%，研发费用率同减0.62pct至6.42%。
    海外新签订单维持较快增长，国际化战略稳步推进。2026H1公司海外新签订单同比增长26%，其中自主出口占比持续提升。公司坚持“借船出海”与“自主探路”并举：一是深化与国内大型总包公司合作，挖掘EPC配套订单增量；二是积极利用控股股东海外业务资源，完善海外业务运营与市场拓展体系，不断提升自主获客能力；三是加快推进市场产品认证与供应商准入，通过沙特、意大利、阿联酋等多国企业的产品认证及供应商资质审核。
    多产品可用于算力液冷领域，正处于市场推广阶段。公司智能温度仪表、智能压力变送器、智能流量计、PH电导率及浊度水质分析仪、电动执行器、智能调节阀、电气成套等均可应用于算力中心液冷系统。目前该业务整体处于客户小批量试用和市场推广阶段。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为71.32、77.28、83.75亿元，同比增速分别为4.81%、8.35%、8.37%；归母净利润分别为6.43、7.12、8.05亿元，同比增速分别为0.06%、10.77%、13.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.30、12.91、11.42，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

Q3业绩提速，新产能有望逐步释放

冰轮环境(000811)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收60.14亿元，同增24.38%；实现归母净利润6.19亿元，同增44.56%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同增45.22%。其中，单Q3公司实现营收23.35亿元，同增36.06%；实现归母净利润3.08亿元，同增89.69%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同增97.69%。
    事件点评
    数据中心成为业绩增长核心动力。2026年前三季度公司工商制冷、特种空调和热能管理板块分别实现营收28.8亿、27.3亿和4亿元，同比分别增长11%、48%、5%，其中热能管理板块确收主要集中在Q4，顿汉布什数据中心相关业务Q3确收与上半年总额接近。传统工商业制冷业务国内保持稳健，出口增长较快；数据中心业务确收持续放量，成为业绩增长核心动力；热能管理业务契合双碳政策，前景广阔。
    单Q3毛利率有所改善，费用控制得当。2026Q1-3公司毛利率同减0.54pct至27.33%，其中单Q3毛利率达29.58%，同环比均有改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.45pct至16%，其中销售费用率同减1.33pct至7.41%，管理费用率同减0.60pct至4.28%，财务费用率同增1.04pct至0.94%，研发费用率同减0.57pct至3.38%。
    “中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同布局，新产能有望逐步释放。在订单交付重压下，公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局。在北美采用厂房租赁模式，计划2027年初投产。在马来西亚采取新建工厂模式，一期建设计划于2027年末完成。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为88.90、141.20、160.54亿元，同比增速分别为26.07%、58.83%、13.70%；归母净利润分别为9.01、20.06、24.82亿元，同比增速分别为59.59%、122.76%、23.73%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为26.86、12.06、9.75，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。

Q3板材主业表现韧性，扣非利润实现高增

兔宝宝(002043)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收68.14亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+36.59%；26Q3公司实现营收25.48亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比+104.04%。
    点评
    Q3收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司Q3季度收入下滑5.1%，我们判断这与B类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3资产及信用减值损失合计为0.18亿元，去年同期减值为1.25亿元。Q3归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。
    费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99亿元，去年同期为4.73亿元。
    盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为96.4亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27年归母净利润分别为7.1亿、7.8亿，同比+0.8%、+10.2%，对应26-27年PE分别为14.8X、13.4X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

收入维持高增，现金流表现亮眼

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收102.33亿元，同增31.36%；实现归母净利润21.54亿元，同增3.20%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同增7.27%。其中，单Q3公司实现营收34.00亿元，同增29.84%；实现归母净利润7.17亿元，同增9.07%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同增39.11%。
    事件点评
    单Q3扣非归母净利润同比高增，盈利能力向好。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收32.10、36.23、34.00亿元，同比增速分别为32.52%、31.78%、29.84%；实现归母净利润6.52、7.84、7.17亿元，同比增速分别为5.59%、-3.37%、9.07%；实现扣非归母净利润5.57、8.20、7.78亿元，同比增速分别为-18.33%、6.84%、39.11%。
    单Q3毛利率环比改善，费用率受汇兑影响上升。2026Q1-3公司毛利率同减2.38pct至39.58%，单Q3毛利率为40.19%，环比Q2有所改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.34pct至14.80%，其中销售费用率同增0.16pct至2.26%，管理费用率同减0.43pct至5.43%，财务费用率同增4.35pct至1.78%，研发费用率同减1.74pct至5.33%。
    经营性现金流净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3，公司实现经营活动产生的现金流量净额19.38亿元，同比大幅增长83%，表现亮眼，主要系收入规模增长，现金回款增加，同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加。
    盈利预测与估值
    预计随着公司传统主业稳健增长以及新业务亏损持续收窄，公司2026-2028年营收分别为137.64、166.34、194.33亿元，同比增速分别为25.81%、20.85%、16.83%；归母净利润分别为29.47、42.02、51.74亿元，同比增速分别为7.80%、42.56%、23.14%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.75、26.48、21.51，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

海外基地进入收获期，业绩持续高增

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+61.02%。26Q3实现营收100.27亿元、归母3.51亿元、扣非归母3.52亿元，同比分别+18.27%/+56.70%/+76%，环比分别-3.31%/-7.14%/-3.03%。
    三大主业持续改善，前三季度利润高增。公司业绩增长主要受益于三大业务协同发展，根据公司半年报，上半年铸造铝合金/亮面车轮/中间合金贡献毛利6.74/10.85/1.47亿元，较去年同期+60.29%/+46.26%/+30.06%，占毛利润比重较去年同期+2.45/-0.92/-1.07pct，毛利率较去年同期+1.00/+2.67/+0.59pct，达到6.34%/18.12%/10.62%。
    汇兑损益影响公司Q3利润环比表现。三季度业绩环比下滑主要由于财务费用受汇兑损益影响同环比增加0.81/0.34亿元，若加回汇兑损益实际营业利润续创新高。其他费用方面，销售费用/管理费用/研发费用环比Q2-0.12/持平/-0.11亿元，其他收益同环比-0.42/-0.31亿元，主要由于政府补贴金额减少所致。
    现金流情况改善，各项目进入收获期。现金流方面，Q3经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，环比Q2+9.12亿元。主要受益于铝价趋稳、监管要求、客户政策等有利因素带动。投资现金流量净额经过3个季度首次转正，公司各大基地逐步进入收获期，产能利用率、产销量等改善。
    墨西哥基地、泰国基地投产贡献增量，锻造车轮优化产品结构。
    未来增量上，墨西哥360万只轻量化车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自下半年开始逐步释放；泰国现有500万只车轮产能满负荷运行，三期300万只超轻量化铝合金车轮和18万只锻造车轮项目积极建设推进。预计27年公司仍有较大的产能利用率提升空间，公司远期锻造车轮产能规划至2000万只，随着锻造车轮项目逐步投产，产品结构优化。
    新材料业务逐步成熟，打开高端应用市场。新材料方面，免热合金渗透率稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业，机器人轻量化材料、可钎焊压铸铝合金、微晶硅铝合金、高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料在高端领域的应用逐步推进，有望成为新材料业务的未来增长点。
    投资建议：考虑到公司泰国、墨西哥产能稳步爬产、扩产，产能利用率提升，免热合金等新材料业务发展迅速，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润12.26/15.62/17.71亿元，分别同比+38.44%/+27.37%/+13.41%。
    以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.07/8.69/7.66倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

Q3盈利承压明显，期待价格触底回升

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收562.22亿元，同比-8.58%，实现归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，扣非后归母净利润20.09亿元，同比-66.50%；其中26Q3公司营收192.96亿元，同比-3.83%，归母净利润2.16亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-93.88%。
    点评
    Q3盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司Q3毛利率为14.93%，同比下滑7.51pct，主要受到Q3季度水泥产品价格下跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为11.3亿吨，同比下降8.6%，7-8月受高温雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到9月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。
    费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为13.66%，同比增长2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，分别同比变化+0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额76.61亿元，去年同期为111.0亿元。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为762亿、815亿，同比-7.7%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为42.4亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应26-27年PE分别为22.6X、18.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

Q3收入逆势增长，盈利能力承压明显

东方雨虹(002271)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下滑18.79%，扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑16.13%。26Q3公司实现营收78.88亿元，同比增长12.18%，归母净利润0.44亿元，同比下降81.99%，扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降73.66%。
    点评
    Q3收入逆势增长，沥青价格上涨致利润承压：公司Q3季度收入实现12.18%增长，在行业需求承压背景下保持较好增速，一方面公司持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入。利润端，公司Q3毛利率为22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主要原因在于沥青成本价格大幅上升，且行业需求承压产业链顺价节奏较慢所致，此外公司Q3计提资产和信用减值4.10亿，去年同期计提2.82亿元。
    费用率小幅下降，现金流持续改善：费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.91亿元，去年同期4.16亿元。
    盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，短期受到原材料沥青价格上涨影响较大，我们判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为304.0亿、338.9亿元，同比+10.23%、+11.47%，预计26-27年归母净利润分别为12.5亿、20.9亿，同比+999.8%、68.2%，对应26-27年PE分别为19.3X、11.5X。
    风险提示：
    房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

盈利能力保持韧性，行业需求仍承压

伟星新材(002372)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收31.18亿元，同比-7.38%，实现归母净利润5.40亿元，同比持平，扣非后归母净利润4.11亿元，同比-16.15%；其中26Q3公司营收12.22亿元，同比-5.24%，归母净利润1.50亿元，同比-44.30%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-11.92%。
    点评
    行业需求持续疲弱，毛利率小幅下滑：公司Q3收入下滑5.24%，主要受制于行业需求持续疲软。盈利方面，Q3季度毛利率为42.02%，同比下降1.02pct，盈利能力表现韧性。单Q3归母净利润同比-44.30%，主要受东鹏合立投资亏损0.57亿元所致。
    费用率有所提升：前三季度公司期间费用率为24.93%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.57%/7.01%/3.36%/-0.01%，分别同比变化-0.28/+0.93/-0.01/+0.27pct，前三季度扣非归母净利率为13.17%，同比-1.37pct。
    盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司26-27年收入分别为51.1亿、54.7亿元，同比-5.0%、+7.0%，预计26-27年归母净利润分别为7.1亿、7.7亿，同比-3.6%、+7.6%，对应26-27年PE分别为18.8X、17.5X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

业绩延续高增，海外拓展+算电协同注入成长新动能

海博思创(688411)
    投资要点
    事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收114.34亿元，同比+44.51%；实现归母净利润11.56亿元，同比+85.65%；实现扣非归母净利润11.51亿元，同比+105.26%。其中，2026年单三季度公司实现营收51.38亿元，同比+51.55%，环比+30.83%；实现归母净利润5.24亿元，同比+70.72%，环比+22.21%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比+73.99%，环比+22.12%。
    三季度毛利率同比改善，费用率有所优化。2026年前三季度，公司毛利率22.10%，同比+4.09pcts，归母净利率10.11%，同比+2.24pcts；2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/2.01%/2.66%/0.50%，同比-0.24/-0.10/-0.18/+0.26pcts。2026年单三季度公司毛利率22.88%，同比+4.24pcts，环比+0.19pcts，归母净利率10.19%，同比+1.14pcts，环比-0.72pcts；2026年单三季度公司合计四费费率7.15%，同比-0.36pcts，环比-0.62pcts。
    出海业务加速，拓展算电协同高价值场景。公司出海业务持续推进，26年8月，公司参与的德国GigaBattery Boxberg400MW/1600MWh大储项目正式开工；至26年10月，公司在马来西亚已拥有GWh规模的项目业绩。算电协同方面，26年9月，公司包头储算一体化项目暨词元工厂开工，依托公司自研HyperPTU电力方舱和HyperSST固态变压器，实现高效电能变换、精准调压、灵活调控，全面提升区域能源系统调控能力；同期，公司与并行科技签署合作协议，双方将在算电协同、词元工厂及算力云服务等领域合作。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为271.2/384.5/475.6亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8亿元，对应PE分别为13x/7x/6x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

三季度营收符合预期，大电芯产能释放有望带来新增量

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入178.66亿元，同比+135.67%；实现归母净利润11.78亿元，同比+928.81%；扣非归母净利润12.02亿元，同比+7545.71%。其中，2026年单三季度公司实现营业收入68.88亿元，同比+109.98%，环比+10.91%；归母净利润3.62亿元，同比+78.55%，环比-26.56%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+118.52%，环比-26.03%。
    三季度毛利率同环比提升，减值和费用影响单季净利。2026年前三季度公司毛利率19.74%，同比+4.84pcts，归母净利率6.60%，同比+5.09pcts；2026年单三季度公司毛利率20.00%，同比+1.93pcts，环比+0.41pcts，归母净利率5.26%，同比-0.93pcts，环比-2.68pcts，主要系股权激励费用、汇兑损失以及减值计提增加影响。2026年单三季度公司资产与信用减值两项合计约2.43亿元。其中，资产减值主要是碳酸锂价格下降计提相应存货跌价准备；信用减值主要系随销售规模扩大、应收账款增加，按会计政策计提坏账准备，以及单项计提部分客户涉及诉讼等情况。
    产能释放有望带来新增量，AIDC业务持续推进。大电芯方面，26年10月衢州基地公司587Ah大电芯已量产下线，产能处于爬坡阶段，公司预计在第四季度能贡献一定的销售收入。AIDC业务方面，公司相关电池产品处于客户导入与验证阶段，其中UPS备电电芯正在接受客户验厂，BBU产品已送样测试。人形机器人电池方面，公司和国内的头部客户有合作和小批量送样。
    前三季度经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/2.55%/4.13%/0.77%，分别同比-0.76/-1.14/-0.04/-0.24pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计9.88%，同/环比分别-0.92/+1.14pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额9.13亿元，同比转正（去年同期为-0.12亿元），主要系公司储能业务快速增长，销售回款增加。
    盈利预测与投资评级
    考虑消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.5/23.1/28.6亿元（此前预期20.2/30.7/39.8亿元），对应PE分别为12x/8x/7x，考虑公司后续产能释放、海外业务拓展以及AIDC等业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

Q3业绩回暖，股权激励彰显公司信心

柳工(000528)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收289.39亿元，同增12.34%；实现归母净利润13.25亿元，同减9.13%；实现扣非归母净利润11.37亿元，同减13.75%。其中，单Q3公司实现营收82.65亿元，同增9.05%；实现归母净利润2.61亿元，同增14.74%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同增17.56%。
    事件点评
    Q3业绩回暖，汇兑损失仍对业绩造成不利影响。分季度来看，2026Q1、Q2、Q3公司分别实现营收100.61、106.13、82.65亿元，同比增速分别为9.97%、17.51%、9.05%；实现归母净利润6.06、4.57、2.61亿元，同比增速分别为-7.78%、-20.17%、14.74%。汇兑管理的挑战仍然严峻，2026Q3仍产生汇兑损失1.4亿元，对业绩造成不利影响。
    毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026Q1-3公司毛利率同减1.00pct至21.25%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.10pct至14.76%，其中销售费用率同减0.61pct至6.60%，管理费用率同减0.25pct至2.28%，财务费用率同增1.71pct至1.99%，研发费用率同增0.25pct至3.89%。
    Q3现金流改善明显，经营质量提升。2026Q3公司当季产生的经营性净现金流约4.7亿元，同比提升约150%，单季净现比约1.8，主因强化销售回款管理、优化供应链结算与付款节奏、运用财务改善手段。
    发布新一轮股权激励草案，彰显公司信心。股权激励草案要求以2025年业绩为基数，2027年营收增长不低于20%，归母净资产收益率不低于9%，营收收现率不低于103%。其目标对公司经营质量提出了极高的要求，对比同行乃至全市场都属于较高水平，彰显公司对于长期发展的信心。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为373.39、416.52、459.64亿元，同比增速分别为12.66%、11.55%、10.35%；归母净利润分别为16.85、20.95、25.17亿元，同比增速分别为4.70%、24.33%、20.17%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.52、7.65、6.37，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

业绩持续增长修复，海工涂料有望成为高壁垒第二增长曲线

广信材料(300537)
    事件：
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入4.2亿元，同比增长20.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2419.02万元，同比增长175.93%；实现扣除非经常性损益归母净利润2124.69万元，同比增长152.84%。其中2026Q3，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长36.91%，环比增长5.28%；实现归母净利润934.26万元，同比增长295.68%，环比增长27.11%；实现扣除非经常性损益归母净利润831.91万元，同比增长349.52%，环比增长23.84%。
    光刻胶放量驱动增长，高端品类蓄势待发
    公司作为国内PCB光刻胶领先企业，充分受益于下游电子信息产业景气复苏及客户端份额提升（26H1光刻胶及配套材料实现营收1.81亿元，YoY+24.72%，占总营收比重达68.58%）。在供给端，江西龙南基地“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”迎来集中转固释放期：截至26Q3末，公司在建工程由期初的7146.38万元大幅下降77.43%至1612.98万元，固定资产则由期初的3.62亿元增至4.03亿元，期末存货亦较期初增长47.44%至1.09亿元（主要系备货及原材料采购增加），验证下游订单饱满与新产能爬坡顺畅。待龙南基地完全满产后，公司PCB光刻胶综合产能将跃升至2.4万吨/年；同时公司在保持传统PCB阻焊、干膜/湿膜光刻胶优势的基础上，加速推进低介电（Low Dk/Df）高端PCB光刻胶、光伏BC电池绝缘胶及显示/半导体光刻胶的国产替代，主业成长空间与盈利中枢有望持续上移。
    全套M-501认证+十环认证落地，海工涂料打造高壁垒第二增长曲线
    公司坚持差异化战略，将功能涂层材料重心由传统3C消费电子向高毛利、高壁垒的工业重防腐及海洋工程领域延伸（26H1功能涂层材料实现营收8,225.99万元，占总营收31.24%）。根据公司10月20日公告，控股孙公司汉璞石墨烯自主研发的“非锌体系环保型石墨烯重防腐涂料”继2025年6月通过NORSOK M-501:2022（第7版）No.1B（海上大气区）检测后，近日再度通过4200小时循环老化等严苛测试，顺利取得CSDS体系No.7A（浪溅飞溅区）和No.7B（全海水浸没区）性能试验报告，至此已完成NORSOK M-501标准下三大核心海洋应用场景的全套三体系标准检测；同时，该产品取得中国环境标志产品认证证书（“十环认证”），实测VOC含量≤80g/L，苯系物、卤代烃、可溶性重金属及游离甲醛等9项严苛指标全部合格（未检出）。伴随全套权威认证落地，公司后续在央企海工大客户及高端装备领域的订单转化有望显著提速，构筑强劲的第二增长引擎。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。

积极布局光互连、光存储

水晶光电(002273)
    投资要点
    北美大客户相关核心产品出货量稳步提升，增长动能强劲。2026年前三季度，公司实现营收61.63亿元，同比+20.30%；归母净利润10.44亿元，同比+6.20%。2026Q3，公司实现营收26.85亿元，同比+27.70%，环比+52.79%；归母净利润5.20亿元，同比+7.74%，环比+87.26%。收入及增量主要来源于消费电子领域北美大客户相关业务。消费电子与车载光学为公司提供稳定现金流与利润支撑，持续推进与核心客户的新品研发迭代。该业务主要服务北美大客户、国内头部安卓客户、韩系客户等，其中北美大客户为公司最重要客户。尽管全球消费电子行业整体呈现一定波动，但公司依托与北美大客户持续开展新品联合研发，维持经营韧性，阶段性推出光学创新产品，奠定了公司稳健增长的基础。目前公司与北美大客户在手多项研发项目，相关成果将在未来逐步落地。
    行业渗透率提升，HUD、激光雷达视窗片产品出货量保持增长。据CINNO Research预测，中国整体乘用车市场HUD和AR-HUD标配量2025-2030年CAGR分别为14%和30%。高工智能汽车研究院预测，2026年AR-HUD搭载率有望冲刺15%—20%目标区间。在竞争格局上，本土厂商份额持续提升，国产供应链加速替代，行业集中度与规模化交付能力不断增强。公司车载光学业务以AR-HUD及激光雷达视窗片等为主要抓手，已进入国内外主流车企与激光雷达厂商供应链，并持续推进更高性能、更优成本的下一代产品。随着HUD技术升级、激光雷达向更高线数与更低成本演进，公司有望在“座舱交互+智驾感知”双轮驱动下提升车载光学业务规模与盈利质量，巩固第一条成长曲线中的增量动能。
    第二成长曲线AR光学聚焦光波导核心元器件，项目进展顺利。公司反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证，打造AR产线规模化量产示范标杆。项目落地充分验证了公司反射光波导技术的商业化能力、工艺设计能力、工程开发能力与大规模自动化制造能力，为后续新客户拓展积累成熟工艺与良好口碑。当期关键样品交付获得客户正向反馈，技术方案持续迭代优化，成本下降路径清晰，未来伴随终端产品的推广放量，有望驱动AR光学业务实现显著增长。公司在深耕GWG反射光波导主力技术路线的基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术，紧跟行业技术演进方向，稳步推进各路线试制线能力建设与客户验证，持续完善多元化技术布局，筑牢AR光学领域长期技术护城河。
    第三成长曲线AI光学围绕数据中心领域布局光存储、光互连。公司整个AI光学板块分为两个大的方向：光互连和光存储。公司处于光互连与数据中心光存储产业链上游，凭借多域光学技术平台的组合式创新能力及大规模自动化智能制造能力，以光学元器件和精密光学组件能力切入高速光互连与高密度存储赛道。在光互连方向，公司构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板和波导类等为代表的“3+2”产品矩阵。在光存储方向，公司重点推进数据中心近线存储相关的光学存储器件类产品预研及量产准备工作，致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商。目前，公司AI光学业务整体处于培育拓展期，尚未量产，暂未对公司当期经营业绩形成贡献。公司组建专项国际化团队统筹AI新兴产业布局，系统开展市场调研、产品研发及送样、客户认证与导入及产能筹备等各项工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入85/101/121亿元，归母净利润13/16/21亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    消费电子及车载下游需求不及预期；AR光波导、AI光学产业化落地进度不及预期。

业绩稳健增长，静待大马力发动机产品放量

联德股份(605060)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收11.34亿元，同增21.87%；实现归母净利润2.20亿元，同增23.54%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同增25.08%。其中，单Q3公司实现营收4.03亿元，同增17.25%；实现归母净利润0.80亿元，同增17.08%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同增19.65%。
    事件点评
    单Q3收入、归母净利润增速较上半年有所回落，主要受前置备货影响。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收3.37、3.94、4.03亿元，同比增速分别为22.42%、26.47%、17.25%；实现归母净利润0.62、0.77、0.80亿元，同比增速分别为35.07%、22.12%、17.08%。从增速来看，Q3较Q1、Q2均有所走弱，主要原因为公司调整排产计划，增加北美中间仓备货，收入确认有所延后。
    毛利率同比提升，费用率受财务费用影响有所增长。2026Q1-3公司毛利率同增0.94pct至38.13%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增0.75pct至14.42%，其中销售费用率同增0.05pct至0.97%，管理费用率同减0.60pct至6.54%，财务费用率同增1.39pct至0.74%，研发费用率同减0.09pct至6.16%。
    现金流稳健增长，保障未来扩产资金来源。2026Q1-3，公司实现经营性现金流净额3.17亿元，同比增长超44%，其中单Q3实现经营性现金流净额1.44亿元，同比增长超37%，经营质量优秀，保障未来扩产资金来源。
    静待大马力发动机产品放量，打造业绩新增长点。2026H1，公司重点推进大马力发动机业务拓展，内燃机、燃气轮机两类产品均实现较快增长，客户开拓取得积极进展，已进入多家全球头部客户供应链体系。依托"铸造+机械加工"全工序一体化能力，公司在大马力发动机核心结构件领域的技术水平与批量交付能力逐步获得客户认可，产品配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等下游场景。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为16.20、23.14、29.77亿元，同比增速分别为29.19%、42.82%、28.62%；归母净利润分别为3.09、4.90、6.63亿元，同比增速分别为35.91%、58.19%、35.40%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为25.00、15.80、11.67，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

业绩稳健增长，国际化战略正加速兑现

华测检测(300012)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收54.20亿元，同增15.27%；实现归母净利润9.59亿元，同增18.04%；实现扣非归母净利润9.12亿元，同增19.09%。其中，单Q3实现营收19.90亿元，同增14.27%；实现归母净利润3.95亿元，同增14.52%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同增17.44%。
    事件点评
    境外收入同比增长超68%，国际化战略正加速兑现。从区域看，2026Q1-3公司境内营业收入同比增长11.42%，境外营业收入同比增长68.34%，国际化战略正在加速兑现，全球网络与本地化服务能力持续增强。
    毛利率略有下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2026Q1-3毛利率同减0.47pct至49.35%。费用率方面，公司2026Q1-3期间费用率同减1.23pct至29.26%，其中销售费用率同减1.37pct至14.57%；管理费用率同增0.52pct至6.43%；财务费用率同减0.02pct至0.26%；研发费用率同减0.35pct至8%。
    经营性现金流入净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额9.23亿元，同比增长54.89%，回款能力显著提升，为后续发展提供了坚实的资金保障。
    内生外延共同推动收入增长，部分潜在并购项目推进顺利。
    2026Q1-3收入增长中，约6%由并购项目贡献，内生自然增长贡献约10%。整体来看存量并购项目整合进展符合预期，去年完成并购的多数标的经营表现较好。并购方面，今年整体推进节奏较去年有所延后，部分潜在并购项目已推进至后期阶段，若相关项目后续顺利完成交割，有望对明年经营增长形成正向贡献。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为76.54、87.16、97.56亿元，同比增速分别为15.60%、13.88%、11.94%；归母净利润分别为12.05、14.07、16.22亿元，同比增速分别为18.57%、16.77%、15.26%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为21.70、18.58、16.12，维持“买入”评级。
    风险提示：
    景气度不及预期风险；海外开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

环比收入提速，扣非增速亮眼

登康口腔(001328)
    事件
    登康口腔发布26年三季报，前三季度公司实现营收14.25亿元，同比+16.05%，归母净利润1.61亿元，同比+18.32%，归母扣非净利润1.47亿元，同比+32.43%。
    单Q3公司实现营收4.64亿元，同比+20.16%，归母净利润0.59亿元，同比+17.09%，归母扣非净利润0.55亿元，同比+32.54%。Q3毛利率52.36%，同比+6.46pct，扣非净利率11.79%，同比+1.1pct。Q3扣非增速高于归母增速主要受理财收益、政府补助等影响。
    投资要点
    收入端：高端产品放量，收入环比提速。
    前三季度公司实现营收14.25亿元，同比+16.05%（Q1：+15.09%；Q2：+13.19%；Q3：+20.16%），增速按季度环比提速，我们认为主要与去年基数较低（同比+10.49%）及高端医研新品放量、费用投放等有关。具体来看，产品端，公司25年推出医研抗敏系列后，目前仍处于放量成长期；渠道端，公司线上爆品培育、全渠道产品销售模式逐步打通，将为公司收入提供有力支撑。
    费用端：毛利率大幅回升，费用投放优化，净利率缓慢提升。前三季度公司归母净利润1.61亿元，同比+18.32%（Q1：+20.01%；Q2:+18.06%;Q3：+17.09%），归母扣非净利润1.47亿元，同比+32.43%（Q1：+32.06%；Q2：+32.69%；Q3：+32.54%）。
    单Q3来看，毛利率52.36%，同比+6.46pct，我们认为主要是高毛利医研系列产品占比提升；销售费用率30.82%，同比+5.31pct，主要系去年同期收缩线上投放有关；毛销差21.54%，同比+1.15pct，产品结构改善尚未覆盖费用投放支出。此外，管理费用率4.46%，同比-0.3pct，研发费用率3.17%，同比-0.55pct。净利率11.79%，同比+1.1pct，趋势与毛销差接近。
    盈利预测
    公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，高端医研系列持续放量，公司线上爆品培育、线下产品销售模式逐步打通，未来收入增长稳健可期。我们预计公司26-28年营业收入增速为18%、16%、13%，归母净利润增速为23%、18%、18%，EPS分别为1.29元/股、1.53元/股、1.80元/股，当下股价对应PE分别为26x、22x、19x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

单Q3业绩回暖明显，注重股东回报

景津装备(603279)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收43.58亿元，同增3.76%；实现归母净利润3.57亿元，同减18.11%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同减19.33%。其中，单Q3公司实现营收16.01亿元，同增16.48%；实现归母净利润1.42亿元，同增32.28%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同增27.06%。
    事件点评
    单Q3归母净利润同比+32%，环比+56%，业绩回暖明显。分季度来看，Q1-3公司分别实现营收13.57、14.01、16.01亿元，同比增速分别为-3.51%、-1.36%、16.48%；实现归母净利润1.23、0.91、1.42亿元，同比增速分别为-26%、-43.55%、32.28%，单Q3归母净利润环比实现56.33%的增长，业绩回暖明显。
    毛利率承压，费用率持续压降。2026Q1-3公司毛利率同减3.95pct至20.52%，原因包括行业内价格竞争激烈、原材料成本上升、低毛利成套装备业务占比提升。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.20pct至8.28%，其中销售费用率同减1.27pct至4.21%，管理费用率同减0.21pct至2.30%，财务费用率同增0.24pct至-0.14%，研发费用率同增0.03pct至1.90%。
    单Q3经营性现金流表现亮眼，注重股东回报。2026Q1-3，公司经营性现金流净额分别为0.64、-0.30、4.18亿元，同比增速分别为-61.4%、-111.66%、79.46%，单Q3现金流表现亮眼。同时，公司发布三季度分红计划，拟每股分0.5元（含税），股东回报意愿强。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为62.66、67.51、72.68亿元，同比增速分别为7.71%、7.74%、7.66%；归母净利润分别为4.88、5.69、6.46亿元，同比增速分别为-6.35%、16.81%、13.50%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.51、11.57、10.19，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。