精品内容夯实根基，算力扩容打开成长空间

华策影视(300133)
    深耕影视内容二十余年，由传统内容生产向“内容+科技”多元业务延伸。华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合不断扩大内容版图，目前已形成以精品长剧为基本盘，覆盖电影、版权运营、国际发行、IP衍生、AI应用及算力服务的多元业务布局。近年来公司经营重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产开发效率与经营价值，2026H1虽受剧集项目收入确认周期影响实现营收6.85亿元、同比下降13.22%，但算力、艺人经纪、广告及衍生等高毛利业务表现较好，带动归母净利润同比增长41.98%至1.67亿元，公司由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转型的路径逐步清晰。
    “广电21条”推动行业供给端修复，公司精品长剧、IP运营及短内容布局有望协同受益。政策从创作、审核、排播等环节系统性优化行业机制，适当放宽电视剧集数限制、优化季播及古装剧排播，并通过同步审查、“边审边播、边改边播”等方式缩短审核周期，同时鼓励优秀微短剧进入电视大屏，有望推动长剧供给由“预期修复”逐步进入实际释放阶段。华策具备成熟的精品长剧工业化制作能力和丰富项目储备，《太平年》《低智商犯罪》《家业》等作品持续验证内容能力，并围绕头部IP向文旅、文创、品牌合作及衍生消费延伸；同时积极布局精品微短剧、AI漫剧、AI仿真人剧及互动剧，依托AIGC工作流和长期积累的版权、素材资产，有望形成“长剧造IP、短剧提周转、AI扩供给”的内容矩阵。海外方面，自有渠道矩阵与AI本地化能力进一步扩大长短内容的全球变现半径。
    Token需求持续增长叠加算力供需偏紧，长期订单牵引公司算力业务进入规模兑现阶段。AI应用由集中式训练向Agent、搜索问答、代码生成、多模态内容生成等高频推理场景延伸，持续性Token消耗推动算力需求增长，而高端GPU供给短期仍偏紧，为算力租赁景气提供支撑。公司自2024年开始布局算力，截至2025年底累计投入超过10亿元、建成约8000P智算规模，且均已与头部科技赛道客户签订长期协议；2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，收入占比提升至23.41%，已成为公司第二增长极。公司进一步拟采购不超过33亿元服务器，对应约2.9万P、5年期云算力需求，项目完成后总算力规模有望提升至约3.7万P；“贸易+云服务”双轮驱动叠加“订单先行、以销定采”模式，有望降低算力闲置风险并持续贡献收入和现金流，同时以算力链接科技资源，进一步反哺AI内容生产。
    盈利预测及投资建议：考虑到“广电21条”推动行业供给环境边际改善，公司长剧项目储备丰富，核心内容业务有望逐步修复；同时，公司持续拓展精品微短剧、AI短剧、IP衍生及海外发行等业务，叠加算力业务进入规模化经营阶段，有望打开新的收入与利润增长空间。盈利能力方面，伴随影视项目结构优化、IP长周期运营能力提升以及算力等高附加值业务收入占比提高，公司整体毛利率及利润率有望稳步改善。基于审慎假设，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为30.24、33.49、36.54亿元，同比增长6.91%、10.73%、9.12%；归母净利润分别为3.51、4.11、4.75亿元，同比增长83.72%、16.92%、15.72%。公司传统内容主业有望迎来修复，AI、短剧、海外及算力业务共同贡献增量，成长逻辑逐步由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转变。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：影视项目表现不及预期风险、算力业务拓展不及预期风险、微短剧及AI内容商业化不及预期风险、海外业务拓展及内容监管风险等。

AI短剧业务高增，布局具身智能模型新赛道

昆仑万维(300418)
    事件回顾
    2026年8月20日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%；归母净利润10.88亿元，同比增长227.17%。2026Q2，公司实现营业收入27.89亿元，同比增长41.63%；归母净利润19.75亿元，同比增长2382.02%。
    事件点评
    收入端：核心业务均保持较快增长，AI短剧业务表现亮眼。2026H1，公司持续推进Opera产品AI化升级，在Opera One、OperaGX及Opera Air三大产品线基础上，进一步上线Think Deeper、BrowserConnector等功能，持续强化浏览器在AI Agent时代的产品能力。受益于产品迭代及商业化效率提升，26H1公司以Opera为主的广告业务、Opera搜索业务分别实现收入20.33/8.30亿元，同比分别增长41.93%/20.12%。同时，公司持续推进AI相关业务商业化落地，其中短剧方向进展领先。根据Sensor Tower数据，26H1公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一，FreeReels位列出海短剧APP下载量第一，并成为同期海外短剧赛道唯一预估下载量突破2亿的产品。26H1，公司AI短剧平台业务实现收入15.35亿元，同比增长163.28%。
    利润端：新业务扩张阶段压制短期经营效率，非经常性收益增厚当期利润。2026H1，公司综合毛利率为65.58%，同比下降4.30pct，主要受AI短剧平台业务毛利率同比下降15.59pct至67.49%拖累。我们认为，当前AI短剧平台业务仍处于快速扩张期，内容供给、平台运营及商业化体系仍需持续投入，收入高速增长同时相关成本同步提升，阶段性毛利率承压具备合理性。费用端来看，26H1管理/研发费用率分别同比下降4.65/6.66pct至11.96%/14.73%。但受短剧及AI应用持续拓展、海外用户获取和市场推广投入增加影响，销售费用率同比提升13.37pct至62.32%。此外，子公司艾捷科芯吸收外部融资导致公司股权被动稀释，确认14.79亿元非经常性收益，对当期归母净利润形成较大增厚。
    “4+3”AGI战略稳步推进，具身智能有望进一步拓展长期成长空间。2026年3月，公司发布“4+3”AGI战略，以视频、音乐、世界模型及基座模型四大能力为底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设。从技术进展看，26H1，公司视频模型SkyReels-V4、音乐模型Mureka V8发布时分别在Artificial Analysis视频生成、音乐生成相关榜单中位居全球前列；世界模型Matrix-Game系列持续强化长期记忆、交互及开放世界模拟能力；基座模型SkyClaw-v1.0则进一步补齐复杂工具调用、多轮任务执行及代码生成等Agent能力，核心模型竞争力持续得到验证。在此基础上，公司进一步向Physical AI及具身智能方向延伸，2026年7月子公司黎曼动力发布面向通用具身智能的世界动作模型Riemann-1.0，8月进一步与光轮智能、诺亦腾机器人达成合作，围绕具身数据、动作建模及机器人场景加速技术验证与产业化探索。
    投资建议
    我们预计公司2026~2028年营业收入为97.68/116.87/137.17亿元，归母净利润为0.55/1.22/3.23亿元，对应EPS为0.04/0.10/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为935/424/160倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。

教辅主业积极稳固，加速培育教育科技新增长点

世纪天鸿(300654)
    事件回顾
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长0.41%；归母净利润-15.46万元，同比下滑105.61%。2026Q2，公司实现营业收入0.55亿元，同比增长4.53%；归母净利润-561.05万元，同比下滑125.49%。
    事件点评
    收入端：图书零售市场承压拖累主业表现，多维拓展有望推动后续修复。受图书消费需求偏弱及行业竞争加剧影响，2026H1图书出版市场整体承压。根据中金易云监测数据，上半年图书市场码洋为421.96亿元，同比下降9.87%，行业景气度下行对公司业务形成一定拖累，2026H1公司核心教辅图书业务实现收入1.32亿元，同比下降2.07%。面对行业压力，公司正从产品、区域及渠道多维推进调整：一方面持续完善产品体系，推出《人工智能》通识教材等新品，并积极拓展新增区域市场，扩大业务覆盖；另一方面加快电商及线上销售渠道建设，提升终端触达能力。我们认为，随着新品放量、区域市场拓展及渠道结构优化，公司教辅业务下行压力有望逐步缓解。
    利润端：主业盈利承压带动毛利率回落，渠道及新业务投入阶段性抬升费用率。2026H1，公司综合毛利率为35.26%，同比下降1.37pct，主要受核心教辅图书业务盈利能力下滑影响，其毛利率同比下降2.70pct至33.29%。费用端，公司期间费用率为37.77%，同比提升0.59pct，其中销售/研发费用率分别为22.68%/2.84%，同比分别提升1.43/0.61pct。我们认为，销售及研发费用率提升主要与公司持续拓展线上及新增销售渠道、加大教育科技等业务投入有关，短期虽对利润形成一定压力，但有望支撑渠道结构优化及新业务培育。
    标杆AI教育产品实现区域级平台化落地，看好教育科技业务打开新增量。公司持续推进“AI+教育”业务落地，在既有教辅内容、教研能力及学校渠道基础上，逐步形成数字化资源平台及教学智能体等产品矩阵。其中，以“小鸿助教”为代表的智能体产品已由校级应用进一步向区域级场景拓展，2026年3月，北京市通州区正式启用基于“小鸿助教”打造的“研研助教”，围绕助教、助学、助研、助评等教学环节实现体系化应用。目前公司技术服务业务体量仍较小，2026H1实现收入约0.02亿元，后续伴随相关产品逐步迈向规模复制，我们认为“小鸿助教”等产品有望在更多区域实现落地，并与公司既有教材内容、学校客户及渠道资源形成协同，推动技术服务收入加快放量，逐步形成传统教辅业务之外的新增长动能。
    投资建议
    我们预计公司2026~2028年营业收入为5.51/5.90/6.40亿元，归母净利润为0.27/0.35/0.45亿元，对应EPS为0.07/0.10/0.12元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为126/96/76倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI产业发展不及预期。

盈利能力持续改善，关注影视基地新增量

中文在线(300364)
    事件回顾
    2026年8月25日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43亿元，同比减亏81.01%。2026Q2，公司实现营业收入2.68亿元，同比下滑17.24%；归母净利润0.03亿元，同比增长102.05%。
    事件点评
    短剧及IP衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及IP衍生品业务：26H1实现收入4.11亿元，同比增长108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及AI短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow已累计上线剧集近7,000部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心IP推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1实现收入1.45亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及AI生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。
    AI赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进AI技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路AI应用体系。26H1，公司综合毛利率为49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1公司期间费用率为60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着AI技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。
    横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地1.7万平方米，建有逾90组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。
    投资建议
    我们预计公司2026~2028年营业收入为21.05/26.21/32.07亿元，归母净利润为0.10/0.78/1.85亿元，对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为1681/215/91倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

收入高增延续，关注平台化运营与产品兑现

恺英网络(002517)
    事件
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%。经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%，回款同步增长。
    投资要点
    Q2扣非利润增长提速，主营经营表现较Q1改善。2026Q2实现收入25.75亿元，同比增长110.20%、环比增长15.94%；归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%、环比下降17.01%；扣非归母净利润6.21亿元，同比增长46.95%、环比增长13.89%。Q2归母利润环比回落与扣非利润环比增长并存，主要因Q1较高的非经常性收益导致，一季报已披露债务重组及仲裁相关收益。我们认为，扣非口径更能反映当期经营变化，Q2收入与扣非利润同步增长，显示主营业务增长动能增强。
    推广与分成成本影响利润释放，Q2销售费用率环比回落。公司将营业成本和销售费用增长分别归因于对外分成费、市场推广费增加。Q2销售费用率为35.59%，较Q1的43.47%下降7.88个百分点。我们认为，推广投入对当期盈利形成压力，但收入增长快于推广费用的季度变化，提供了观察运营效率改善的积极信号。后续利润弹性取决于产品留存、付费持续性及投放回收情况；若存量用户贡献延续、推广强度趋稳，收入增长有望进一步传导至利润端。
    用户平台拓展变现路径，多元产品布局提供后续观察窗口。半年报披露，游戏盒子围绕传奇用户向社区、直播、数字交易及云服务延伸，产品布局包括《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等。我们认为，平台业务的核心价值在于沉淀垂类用户，并通过内容与服务提高用户复访和交叉转化，若形成稳定的自有流量循环，有望增强长期经营韧性。
    投资建议与盈利预测
    我们认为，本次业绩的核心看点是收入扩张延续、Q2扣非利润增长提速，以及用户平台对长期运营能力的支持。建议关注公司后续产品兑现及推广效率改善。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
    风险提示：
    游戏流水及用户留存不及预期；新品上线或商业化不及预期；买量成本上升；IP授权及诉讼风险；游戏行业监管变化等。

AEC高速铜缆+光学器件，助力数通业务高速发展

瑞可达(688800)
    投资要点
    营收稳增利润调整蓄势。2026H1，公司实现营业收入15.48亿元，同比增长1.51%，经营整体稳健。其中主营业务收入15.15亿元，同比增长0.92%。分渠道看，内销表现亮眼，实现收入13.71亿元，同比增长8.39%，本土市场成为核心增长引擎；外销受外部环境影响实现收入1.43亿元，同比有所回落，公司正积极完善海外布局。利润端，实现归母净利润1.11亿元，同比下降29.36%。
    技术领先，多领域布局优势显著。公司掌握板对板射频连接器、板对板高速连接器、高压大电流连接器、换电连接器、高密度混装连接器、车载同轴连接器、车载以太网连接器、液冷超充、数据中心高速铜缆等多项核心连接技术，构建了覆盖多应用场景的核心技术矩阵，高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等核心产品性能处于国际领先或国内领先水平，为下游企业实现技术突破创造了有利条件。5G通信领域，公司多款板对板射频连接器突破国外连接器企业在4G时代的专利封锁，助力国内通信主设备企业提升5G通信基站AAU国产化率，产品已全面服务全球主要通信设备制造商和通信系统制造商；5G连接器已完成高频率（RSMP-F）、高功率（RSMP+）、低互调（RSMP-MP）的全面迭代升级，浮动一体化SCC型连接器和毫米波连接器可充分满足5.5G基站的各类应用需求，目前已与中兴通讯、三星、爱立信、诺基亚等客户在5.5G领域开展深度合作，多个项目获得定点。AI与数据中心通信领域，公司连接系统作为核心基础产品，可为AI系统提供全场景解决方案，产品矩阵涵盖高速数据传输（400G、800G、1.6T的I/O有源及无源铜缆连接产品AEC、ACC、DAC等）、光通信（FAU等各类光连接器）、电源电力传输（POWERWHIP和BUSBAR等）、PCIE协议传输（MCIO、GENZ等）、UQD冷却连接解决方案等系列品类，同时持续推进高速背板系统、BP线缆系统、CABLETRAY系统的研发和创新；其中自主研发的AEC高速铜缆产品具备支持400Gbps/800Gbps及更高速率、低信号衰减、抗电磁干扰、高密度连接、即插即用等特性，正逐步推向市场。新能源汽车领域，公司拥有全系列高压大电流连接器及组件、换电系列连接器、智能网联系列连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪等产品，已取得国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并实现批量供货；公司为主流客户独创的换电连接解决方案，解决了新能源汽车整车换电的技术难题，随市场认可度持续提升，将为下游新能源汽车企业提升差异化竞争能力持续赋能；自主创新研发的车载智能网联产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD、车载以太网连接器、车规级Type-C接口、板对板浮动高速连接器等，主要应用于智能驾驶、智能座舱、信息娱乐等车载系统。人形机器人领域，公司可为客户提供全面丰富的产品及解决方案，覆盖电源连接、运动及运动控制连接、视觉与感知连接、旋转连接、高速大脑及域控连接、无线连接七大场景并配套相应结构部件，全方位适配人形机器人的多元连接需求。
    高速铜缆+光器件"协同的互联产品矩阵加速落地。报告期内，公司完成对苏州瑞创增资控股，增资后持股比例达60.6061%并取得3名董事推荐权，进一步强化高速铜缆业务控制权与协同效应。苏州瑞创产业化进展显著：单通道112G/224G已实现稳定传输并进入头部云服务商供应链，400G/800G AEC产品逐步批量交付且产能持续爬坡，1.6T产品已送样北美客户，PCIe MCIO、DA-CEM等高速内线产品开启小批量交付，448G通道产品技术储备同步推进，泰国生产基地按计划建设，全球化产能布局有序展开。同时，公司积极延伸至无源光器件领域，重点布局光纤连接器研发制造，对接下游光模块厂商需求，构建"高速铜缆+光器件"协同的互联产品矩阵。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入41/102/199亿元，归母净利润3.1/10.3/25.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业集中度较高风险；市场竞争加剧风险；技术迭代风险；成本持续上升风险；存货跌价风险；主要原材料价格上涨风险。

Q2业绩实现高增，前瞻布局Token算力赛道

歌华有线(600037)
    事件回顾
    2026年8月29日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入13.48亿元，同比增长44.48%；归母净利润2.13亿元，同比增长2301.70%。2026Q2，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长39.10%；归母净利润1.46亿元，同比增长431.15%。
    事件点评
    收入端：前期项目确收叠加政企业务持续拓展，推动业绩高增。2026H1，公司信息业务实现收入8.62亿元，大幅增长119.90%。一方面，公司完成国家文化大数据服务平台项目建设并顺利通过终验，实现整体交付及合同金额全部确收。另一方面，公司持续完善政企业务产品体系，围绕专网专线、广电5G及广电云三大产品线推进“广电网络+行业应用”一体化解决方案落地，政企客户收入持续贡献增量。传统业务方面，2026H1有线电视收看维护业务实现收入3.49亿元，同比下降约5.16%，仍面临用户结构变化及传统收视需求下行压力。
    利润端：主业经营改善叠加投资收益贡献，利润弹性显著释放。2026H1，公司综合毛利率为11.64%，同比提升4.15pct；期间费用率为10.83%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.39%/4.24%/2.20%，同比分别下降1.27/0.60/1.20pct，费用管控成效进一步显现。此外，受联营企业所投资项目市值波动影响，公司实现投资收益1.81亿元，同比增长1908.31%，对当期利润形成较大增厚。
    AI赋能存量业务降本增效，前瞻布局Token算力赛道。公司持续推进AI向存量业务及用户场景渗透，目前客服、公文、媒资审核、海报等智能体已投入试用，“全端通”智能体亦完成产品孵化及小规模用户试点。在此基础上，公司正加快构建Token运营体系，计划形成“AI应用产品+Token服务+基础通信+增值权益”的产品组合。Token作为AI时代模型调用与服务计量的重要运营单元，公司依托既有家庭用户入口、广电网络及政企客户资源，有望将通信连接能力进一步延伸至AI服务运营，并推动商业模式由传统通信及增值服务向“连接+AI应用+Token服务”拓展，打开新的商业化增长空间。
    投资建议
    考虑到公司政企业务及新兴业务有望对收入及业绩形成积极提振，叠加对外投资收益持续增厚利润，我们预测公司2026~2028年营业收入为29.75/35.33/40.43亿元，归母净利润为2.57/3.01/3.50亿元，对应EPS分别为0.18/0.22/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE分别为38/32/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    有线电视用户下滑风险，5G通信业务发展不及预期的风险，新业务发展不及预期，政策风险。

上半年净利润同比增长，精品AI短剧加速落地

捷成股份(300182)
    事件
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入10.03亿元，同比下降26.64%；归母净利润1.61亿元，同比增长10.47%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长10.44%。同时，公司推进与咪咕的精品AI内容合作，AI仿真人中剧《山海经密码》定档9月28日在咪咕视频全网首发，进一步体现AI内容制作与发行能力的落地。
    投资要点
    收入承压背景下实现利润增长，关注盈利改善的持续性。26H1公司收入下降主要受到影视行业调整、影视剧版权运营收入减少影响。26H1，公司毛利率为31.17%，同比+6.36pct；营业成本下降包含业务收缩、版权采购减少及版权摊销方法变更等因素。同期投资收益为0.54亿元，上年同期为亏损230.29万元，对利润形成支撑；经营活动现金流净额为3.81亿元，同比下降52.64%。我们认为，公司上半年利润端表现好于收入端，后续看好公司版权主业企稳及新业务收入兑现。
    《山海经密码》定档咪咕，AI精品内容进入市场验证阶段。《山海经密码》全程依托捷成股份自主搭建的AI产能中心完成。公司围绕影视工业的关键环节，自研形成了相互衔接的AI智能体矩阵：剧本环节由“剧现”智能体承担创意梳理与改编；镜头与画面生成由视频创作智能体矩阵完成；二创物料则由“ChatPV”智能体支撑短视频切片与二次传播。各智能体之间数据互通，形成从剧本到成片的AI化生产链路。我们认为，其意义在于将AI制作能力与平台发行渠道结合，为精品AI中短剧的用户接受度和商业回报提供验证样本。神话题材涉及异兽、奇幻场景等视觉表达，具备探索AI制作的应用空间；若能兼顾人物一致性、叙事质量与制作效率，有望拓宽此类内容的开发边界。与咪咕合作也有望帮助公司积累平台交付、内容运营和受众反馈经验，为后续项目复制提供基础。
    AI产能中心与项目储备同步推进，关注从单项目落地向持续交付转化。26H1，公司上半年新设AI产能中心，配置3个精品IP孵化工作室、8支AI制作团队，储备优质IP超100个，并披露可实现年产精品项目50部以上；《一双绣花鞋》计划于10月上线，《仵作学堂》《民国异闻录》等项目推进中。公司同时围绕剧本、动漫和视频制作布局AI智能体，并将生产能力与既有发行渠道结合。我们认为，IP储备、制作团队和发行渠道的协同，有望提升内容开发与交付效率；看好公司后续业务产能转化为有效上线项目，并形成可持续的单项目回报。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司正依托版权运营及渠道积累拓展AI内容业务，《山海经密码》定档为精品AI中短剧商业化提供了新的观察窗口。随着AI制作效率和项目商业回报逐步得到验证，新业务有望成为公司增长的重要补充。我们预测公司2026~2028年营业收入为28.15/30.86/33.82亿元，归母净利润为3.02/3.65/4.07亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期等。

新品贡献推动利润高增，全球化拓展打开成长空间

吉比特(603444)
    事件
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%；扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.77%。其中，2026Q2实现营业收入18.79亿元，同比增长35.97%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%、环比增长10.91%，业绩延续增长。
    投资要点
    新品进入完整运营周期，产品梯队贡献增量业绩。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上半年均覆盖完整运营周期，收入及利润同比增加；《九牧之野》亦带来增量贡献。与此同时，《问道手游》收入及利润同比微幅减少，《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》等产品有所回落。我们认为，本轮增长体现了新品对存量产品回落的有效承接，但同比表现也受益于运营时长差异，后续应重点观察新品进入可比运营周期后的流水与用户留存。
    海外收入快速增长，后续关注发行投入向利润贡献转化。2026H1境外收入6.07亿元，同比增长201.39%；《杖剑传说》港澳台、日本版本及《问剑长生》港澳台韩版本贡献增量收入和利润。《杖剑传说》欧美版于5月上线，但受前期发行投入影响，截至期末尚未盈利。公司在半年报业绩说明会上披露，计划于2026Q4推出《杖剑传说》韩国、东南亚等版本及《问剑长生》欧美版，具体上线时间仍存在不确定性。我们认为，多区域发行有望扩大自研产品的收入空间，海外业务的下一阶段看点在于用户留存、获客回收及盈利兑现。
    经营现金流支撑股东回报，关注增长过程中的投放效率。2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；但Q2经营现金流净额同比下降19.78%，需关注现金回收与费用支付节奏。半年报披露的中期分红方案为每10股派现100元（含税），预计合计派现7.18亿元，占上半年归母净利润的65.74%。我们认为，现金创造能力与较高分红比例增强了业绩增长的股东回报属性。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司投资逻辑在于新品贡献兑现、全球化发行拓展与现金分红回报。建议关注《杖剑传说》《道友来挖宝》的长线运营表现，以及海外新区域发行后的盈利转化。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19.39、21.21、23.10亿元，同比变动+8.08%、9.40%、8.92%。维持“买入”评级。
    风险提示：
    核心产品流水回落、新游上线或表现不及预期、海外获客成本上升、汇率波动及游戏监管政策变化等。

游戏业务短期承压，关注自主运营转型与盈利修复

姚记科技(002605)
    事件
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入13.22亿元，同比下降8.07%；归母净利润2.16亿元，同比下降15.51%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降12.20%。26Q2实现营业收入5.33亿元，同比下降19.15%；归母净利润0.76亿元，同比下降33.69%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降24.12%，二季度经营压力有所加大。
    投资要点
    游戏收入与毛利率双重承压，费用优化部分缓冲利润下滑。26H1游戏业务收入4.04亿元，同比下降16.03%，毛利率88.13%，同比下降8.26个百分点。公司综合毛利率为40.90%，同比下降3.75个百分点。费用端，销售费用同比下降32.50%，主要得益于游戏营销渠道优化及投放减少；管理费用同比下降18.16%。我们认为，费用管控对盈利形成支撑，但游戏收入及毛利率同步回落，仍是利润承压的核心因素；后续业绩修复需要流水企稳与运营效率提升共同驱动。
    扑克牌业务保持增长，数字营销仍处调整阶段。26H1扑克牌业务收入4.60亿元，同比增长7.23%，毛利率30.04%，同比提升0.11个百分点；数字营销业务收入4.50亿元，同比下降13.52%，毛利率8.69%，同比提升0.53个百分点。我们认为，扑克牌业务收入增长、毛利率稳定，体现传统主业韧性；数字营销毛利率虽有改善，但收入收缩意味着利润贡献仍需观察，尚不足以抵消游戏业务下行压力。
    自主运营调整带来当期成本，中期效果关注产品盈利及现金回收。公司披露，为提升盈利质量与经营自主性，提前终止《Bingo Wild长期游戏发行许可协议》，并承担相应违约金；26H1非经常性损益合计为-721.09万元。同期经营活动现金流量净额1.33亿元，同比下降36.69%，公司解释主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。我们认为，自主运营有望增强公司对发行节奏和用户运营的控制，但能否转化为利润增量，仍取决于获客成本、用户留存及后续流水表现；现金回收改善亦是检验经营修复的重要指标。
    盈利预测与投资建议
    公司当前的核心观察点在于游戏业务企稳及自主运营效率改善，建议关注存量游戏流水、自主运营产品投放回报及经营现金流变化。我们预测，公司2026-2028年营收为28.74、30.83、32.65亿元，同比+6.88%、7.30%、5.88%；归母净利润为5.53、6.49、6.89亿元，同比+18.48%、17.34%、6.17%。
    风险提示：
    游戏流水及新产品表现不及预期；自主运营获客成本上升；数字营销业务恢复不及预期；扑克牌原材料价格波动等。

存算联，业绩增长新动能

东芯股份(688110)
    投资要点
    依托自研NAND+DRAM，打造高稳、高性价比MCP。MCP是将非易失性存储芯片与易失性存储芯片集成于单一封装内的存储解决方案，能够协同实现数据存储与处理功能。公司的NAND MCP产品集成了自主研发的低功耗SLC NAND Flash与低功耗DRAM，凭借设计优势已在紫光展锐、高通、联发科等主流平台通过认证，广泛应用于功能手机、MIFI、通讯模块等终端产品。公司MCP产品规格丰富，DRAM类型涵盖LPDDR1/2/4X，为用户提供更加灵活和丰富的选择。MCP产品通过集成技术，有效简化了系统走线设计，显著节省PCB布板空间，在提升产品稳定性与集成度的同时，降低了整体系统成本，特别适用于对空间要求严苛的小型化电子设备。在MCP领域，公司目前已可提供4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb等多种组合的MCP产品，主要应用于5G通讯模块、车载模块等领域。公司在研产品进一步拓展多容量配置，依托自主研发的SLC NAND Flash与DRAM组合，打造具备成本优势与稳定性能的MCP解决方案，持续丰富产品线，全面满足客户的多样化需求。
    G100双线市场化，持续迭代下一代GPU。在计算芯片领域，公司以自有资金战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。2026H1对上海砺算确认的投资亏损约4,159万元。上海砺算专注可扩展图形渲染GPU芯片研发，采用自研架构，支持端、云、边全场景图形渲染与AI加速，兼容主流GPU生态，致力于实现国产完整GPU架构自主可控。继首款自研GPU G100完成流片、封装并推出专业级及消费级显卡后，2026年上半年，砺算重点推进生态完善、工艺优化与市场导入。生态层面，G100已取得微软WHQL认证，可稳定适配Windows系统；同时完成多款国产操作系统与处理器平台兼容，联动上下游厂商推进软硬件适配及行业方案落地。制造端持续优化量产工艺，提升产品竞争力。商业化方面，G100采取专业级、消费级双线策略。专业级产品面向AIPC、云渲染、数字孪生等场景，当前处于客户导入与系统验证阶段；消费级显卡已登陆主流电商平台开启销售，持续迭代驱动程序，优化兼容性与运行性能。下一代GPU芯片研发有序开展，核心模块架构设计与验证进展顺利，支撑后续产品迭代升级。
    Wi Fi7核心模块验证完成，加速流片送样。在联接芯片领域，公司正按计划稳步推进Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计工作。基于对市场趋势的研判，公司把握国产高端Wi-Fi芯片替代机遇，精准切入技术壁垒较高的路由、高端黑电透传及车载类Wi-Fi等细分赛道。Wi-Fi7技术作为下一代无线连接核心，凭借更高带宽、更高调制效率及MLO多链路操作特性，可实现传输速率约2至3倍的提升，并将平均延迟降低约80%，能有效满足未来智能终端、AR/VR及云游戏等应用对高速无线连接的严苛要求。公司首款无线传输芯片定位于高带宽、低延迟应用场景。报告期内，公司在前期完成原型机样片测试的基础上，持续深化首款无线传输芯片的架构优化与系统级方案打磨。目前主要核心模块已完成实验室验证，测试结果符合预期，核心性能指标已满足Wi-Fi7标准要求。公司正全力推进系统级验证与流片进程，并同步筹备后续的客户送样与导入工作。通过差异化技术创新，公司致力于为客户提供本土化的智能无线通信与感知芯片及系统级解决方案，积极培育业绩增长新动能。
    打造面向端侧场景的低功耗嵌入式AI计算平台。公司拟使用超募资金6.82亿元投资建设“存算联融合芯片研发项目”，将存储芯片、联接芯片与计算芯片通过先进封装技术集成于单芯片，打造低功耗嵌入式智能计算芯片。项目所用计算芯片由公司自有计算团队自主研发，并非外购商业IP，亦非采用砺算科技的GPU。团队在RISC-V架构、AI加速、ISP图像处理及超低功耗显示等技术方向积累了较为完整的研发能力，覆盖芯片架构定义、设计验证、封装测试及量产的全流程，并可提供软硬一体化解决方案。本项目与公司存储主业形成协同，实施完成后将丰富公司产品结构，增强公司综合竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入41/63/75亿元，归母净利润分别为21/35/43亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示
    研发失败或产业化、商业化进展不及预期风险；公司采用Fabless经营模式，存在委外加工及供应商集中度较高的风险；存储芯片行业周期性波动、上下游供需结构变化的风险。

欧盟CBAM倾向于进一步扩容有利于危废行业，同时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升

浙富控股(002266)
    投资要点
    事件：2026年8月29日，公司发布2026半年报。
    2026H1公司营收134.4亿元，同比+26.3%；归母净利润13.6亿元，同比+139.5%（略高于预告中值），其中2026Q2公司营收72.6亿元，同环比分别+27.2%/+17.4%，归母净利润7.5亿，同环比分别+155.1%/+25.1%，危废回收业务毛利率回升至15.6%，同比+6pcts，清洁能源设备上半年整体交付不及预期，整体毛利率33.3%，同比-11.4pcts，我们认为主要是交付结构和研发试验导致清洁能源设备业绩不及预期。
    CBAM可能进一步扩容。2026年9月15日，欧洲议会通过CBAM扩围的谈判立场，支持把范围从钢铁、铝等基础材料继续向更多下游成品延伸，再生金属是实现碳减排的有效途径。根据中国铜工业的全生命周期评价结果显示（2000-2015年），1吨铜的生产加工需要经过采选、冶炼精炼、深加工三个阶段，分别产生2.12吨、1.98吨和0.56吨二氧化碳；而再生铜每吨只排放1.13吨二氧化碳，只占原生铜的32%。因此长期来看，危废行业的绿色低碳属性可能会被逐步定价。
    全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    IAEA第六次上调核电预期。2026年9月14日，国际原子能机构（IAEA）第70届大会在维也纳开幕，发布年度展望报告《能源、电力与核电估算2060》，第六次上调全球核电装机容量预期。其低场景和高场景下，2060年全球核电装机分别为696/1284GW（其中2050年分别为641/1045GW，高于去年预测561/992GW），2060年SMR分别装机为120/284GW。IAEA将小型堆定义为单机容量不超过300MWe的反应堆设计。当前全球处于研发阶段的小型堆设计方案超100种，单机容量区间跨度较大，最低仅20MWe。若按300MW一台来计算，那么根据IAEA的高情景，2060年SMR需求946座。
    抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机100GW，此前抽蓄中长期规划目标为2025年投运62GW，2030年投运120GW（即之前规划“十五五”投运58GW），抽蓄的最新建设规划超过之前的中长期规划。2026年7月17日，公司给浙江松阳抽蓄电站供应的1号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计2027年并网，随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为264.7/286.9/304.7亿元，归母净利润分别为23.5/25.4/27.1亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持公司评级，给予“买入”评级。
    风险提示：
    抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。

AI赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展

协鑫能科(002015)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。
    2026H1公司营收48.9亿元，同比-9.8%；归母净利润5.5亿元，同比+5.5%；其中2026Q2公司营收25.8亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润2.6亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。
    利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1公司毛利率、净利率分别31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。
    持续深化AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托AI算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI算法对电价与负荷预测精度超90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升8%以上，截至2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模1,243MW，平台管理用户规模超31GW。
    能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2026H1，并网运营总装机6050MW，其中燃机热电联产2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电837.85MW，垃圾发电149MW，新型储能796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
    能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1能源服务业务营收9.8亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC服务收入有所下降，其中节能服务业务营收6.1亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收3.8亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止2026H1公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网250.05MW，转让81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易AI模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。
    进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等前期工作。
    盈利预测与投资评级
    我们预测，公司2026-2028年营收分别为103.2/110.7/120.1亿元，归母净利润分别为8.4/9.1/10.5亿元，对应PE分别为29/27/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

订单稳健，看好GIS新产品的持续开拓

长高电气(002452)
    投资要点
    事件：2026年8月27日发布2026年半年报。
    2026H1公司营收7.6亿元，同比+4.0%；归母净利润5.8亿元，同比+451.4%（微超预告上线），主要是持有富特科技股权由权益法变为交易性金融资产导致利润大幅增加，但扣非归母净利润1.5亿，同比+54.7%，主要在于输变电设备交付节奏较好，盈利能力稳步提升；其中2026Q2公司营收4.7亿元，同环比分别+18.5%/+57.5%，归母净利润5.3亿，同环比分别+628.7%/+827.5%。
    电网中标稳健增长，新产品持续开发。截至2026年9月22日，公司在国网4批次输配电设备招标及其他相关招标中，实现中标12.4亿元，同比+3.6%；在2026H1，南网总部合计中标1.3亿，同比+233%。新产品方面，子公司湖南长高电气完成1000kV GIS样机制造，并完成部分项目的型式试验；长高开关完成220kV GIS大部分型式试验。
    公司的自身成长性在于（1）GIS产品的高压化和投标资格主体的增加，同时扩展在特高压部分的变电站的GIS应用，目前公司550kVGIS产品首次成功中标国网特高压项目（2）GIL布局将受益于雅下工程输电线路（3）聚焦主业，目前完成华网电力的剥离和富特科技的择机减持（4）海外市场的逐步开拓，2025年800kV隔离开关成功中标巴西特高压线路项目，首次实现特高压产品海外市场突破。
    “十五五”电网有望适度超前建设。“十五五”期间，我国将新增投产15回左右特高压直流输电通道，西电东送规模超过4.2亿千瓦，建成6个以上区域电网互济工程，提升电力互济能力约4000万千瓦，“十五五”全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。公司有望充分受益电网投资的景气度。
    盈利预测与投资评级:
    我们上调盈利预测，预测公司2026-2028年营收分别为21.0/26.3/32.1亿元，归母净利润分别为6.9/4.7/5.9亿元，对应PE分别为11/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    电网需求不及预期的风险；新产品中标不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

盈利略承压，积极拓展综合能源服务

明星电力(600101)
    投资要点
    公司业绩稳健。2026H1，公司营收15.6亿元，同比+2.2%；归母净利润0.5亿元，同比-28.0%；其中2026Q2公司营收7.3亿元，同环比分别-2.8%/-12.8%，归母净利润-0.2亿，同环比分别-2177.3%/-127.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。
    利润端：盈利下降较多，经营管理改善使费用率持续下降。2026H1公司毛利率、净利率分别6.4%/3.4%，同比分别-3.0pcts/-1.4pct，我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时4座自来水厂关闭导致购水成本上升，目前上游唐家渡电站造成的发电量损失，公司已和唐家渡电站达成电量置换补偿协议，这对公司的盈利压力有所减缓。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）保持稳定，管理费用率（2.7%）、财务费用率（-0.5%）和研发费用率（0.1%）有所下降，四项费用率总体下滑0.5pct，对公司的盈利能力的下滑压力略有支撑。
    持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，在遂宁市本级及船山区、安居区的供电市场占有率100%，供水市场市占率80%+，立足区位优势积极布局综合能源业务，已构建起覆盖电水设计安装、智能运维、市场化售电、充电桩运营、能源托管等全链条的综合能源服务体系，积极推动虚拟电厂项目建设，战略协同与域外拓展取得实质性突破，已与域外多家单位签署合作协议。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效能。
    盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2026-2028年营收分别为32.4/34.4/36.5亿元，归母净利润分别为1.6/1.9/2.0亿元，对应PE分别为27/24/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。

拐点已至，电源PCB核心卡位

威尔高(301251)
    投资要点
    公司业绩高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长37.01%，归母净利润4429.34万元，同比下滑2.01%；2026年第二季度，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长35.88%，归母净利润3749.33万元，同比增长63.82%。二季度以来，覆铜板等上游原材料加速涨价，公司积极与客户协商共担，客户端涨价陆续落地，较大地缓和了毛利率压力。第二季度，公司毛利润同比增长35%，基本与营业收入保持同步增长。
    AI服务器电源PCB细分龙头地位稳固，厚铜HDI电源板具备领先优势。厚铜板的技术难点主要聚焦于蚀刻、层压、钻孔、电镀等环节，其中层压结合力与平整度是关键难题。针对这两大核心难题，公司从设计仿真、设计图形的残铜率、拼版方式、材料配方、工艺参数、全流程运输载具优化到设备定制化改造等多个维度进行了持续攻关。目前公司掌握4-12oz厚铜高多层产品的批量生产能力，针对超厚铜高多层板的加工工艺亦完成研发储备。DC/DC电源模块作为AI供电的关键环节，正成为最具备增长潜力的细分领域之一。公司将持续加大研发投入，针对性开发DC/DC高端电源应用所需的超厚铜、嵌埋式等高端PCB工艺。近期，公司已获得DC/DC产品的批量订单，新技术经过新客户导入后已实现多个项目的持续交付，部分头部客户对公司产品认可度极高，预计在今年将有更多项目的突破。目前相关产品的订单占比仍较低，提请各位投资者注意风险。DC/DC产品均价与毛利率较AC/DC产品更高，随着DC/DC产品起量，公司盈利能力将得到显著增强。
    与下游客户深度绑定，市占率不断提升。由于PCB系根据客户的需求提供的定制化产品，知名客户通常对PCB品质、寿命、高可靠性要求更为严苛，因此对供应商资质要求高、审核过程长、认证时间久，一旦达成合作，基于对技术要求、产品质量、采购成本等多方面综合考虑，一般会与供应商形成长期合作关系。不同的下游应用领域对PCB的技术要求不同，在特定领域获取品牌客户证明在该领域公司的产品质量值得信赖、技术水平先进，形成独有的竞争优势。公司良好的产品性能和品质表现获得了客户的高度认同，台达电子、施耐德电气、三星电子、冠捷科技、比亚迪、长城电源、欧陆通股份、麦格米特、新雷能、富士康、日本村田等客户战略合作，并多次获得颁发的奖项，在行业内形成了良好的客户口碑。优质的品牌客户资源提高了公司的品牌形象，持续获得稳定的业务订单，并能有更多新的业务合作机会和新的市场空间。近年，随着AI驱动下产品迭代升级加速，威尔高依托多基地的技术研发与快速量产优势，与客户深度绑定，共同开发新产品、研究新材料。从GB200、GB300到Rubin的量产落地，公司技术能力与市占率不断提升，持续领跑AI服务器电源PCB行业。
    三大生产基地协同发力，拟扩产增强海外与高端生产供应能力。公司拥有三个生产基地，分别是位于大湾区的惠州工厂、毗邻珠三角和长三角的江西吉安工厂及一带一路的东南亚泰国大城府泰国工厂。惠州专注小批量，样板、多品种、厚铜板、高附加值产品生产工厂；江西智能化专业生产线，自动化、智能化、数字化，中大批量快速反应交付工厂；泰国工厂为东南亚制造基地，为一带一路沿线国家制造生产提供最前沿一体化方案。上半年，公司的江西工厂二期与泰国一期新增产线已正式投产，预计将于年内完成爬产。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/53/84亿元，分别实现归母净利润3.2/9.6/14.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

融汇芯光，催化成长

中巨芯(688549)
    投资要点
    特气强劲增长，技术升级与新品开发双线并进。2026H1，公司实现营收7.99亿元，同比增长40.98%，利润总额4,255.33万元，归母净利润1,405.77万元。其中，电子湿化学品板块营收达4.92亿元，同比增长13.39%；电子特种气体及前驱体板块营收2.85亿元，同比增长136.78%。报告期内，技术升级与新品开发双线并进，在存量产品提质上，围绕电子级氢氟酸、电子级硫酸及含氯高纯电子气体等主力品类，持续推进纯化工艺迭代与品质改善攻关，多项关键技术取得阶段性进展，单位产品综合能耗下降，存量产品竞争力持续增强；在新品矩阵拓展上，锚定12英寸晶圆先进制程核心需求，重点推进功能性配方型化学品研发，报告期内顺利完成3款清洗液、蚀刻液配方产品的客户端验证与小批量交付，产品矩阵持续向高端延伸。
    定增扩产抢抓电子级硫酸、电子级硝酸等需求增长窗口。公司2026年拟定增募资不超8亿元，面向不超35名特定投资者发行股份，其中2亿元投向年产6万吨电子级硫酸扩产项目、3.6亿元用于集成电路关键电子材料华北生产基地建设（具体产品包括：一期年产6万吨电子级硫酸；二期年产1.5万吨电子级硝酸、年产1.25万吨电子级氨水），剩余2.4亿元补充公司流动资金。受益国内晶圆厂扩产与先进制程升级，华东、华北湿化学品需求持续增长；公司电子级硫酸、电子级硝酸、电子级氨水拥有自主成熟成套技术，均达G5级、国内领先并实现进口替代，其中硫酸、硝酸为产业联盟五星产品，可适配先进制程晶圆制造；同时项目落地华东、华北芯片产业集群，既能规避长途运输对高纯湿化学品品质的损害、降低物流成本，也能就近满足区域客户集中供货、实现多品类组合销售，叠加两地原材料配套充足，扩充核心产能可匹配下游国产化增量需求，进一步稳固公司市场份额与盈利水平、强化行业竞争壁垒。
    刻蚀、清洗、成膜气体多点布局，六氟化钨景气度向好。在电子特种气体方面，公司承担了多项国家科技部重点研发项目，目前已实现6N纯度高纯氯气、6N纯度高纯氯化氢、4N5纯度六氟丁二烯、5N纯度三氟甲烷、5N纯度八氟环丁烷、4N纯度八氟环戊烯和6N纯度高纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平，产品已在中芯、华虹等国内主流客户通过认证并批量供货。行业层面，半导体先进制程与3D存储制造催涨六氟化钨需求。根据半导体产业纵横，AI算力芯片带动HBM技术规模化应用，其TSV深孔、钨栓塞制程核心耗材为六氟化钨，单颗AI芯片耗材量为普通逻辑芯片的三倍。SK海力士大规模扩产HBM晶圆产线，单条先进产线年消耗六氟化钨达150-300吨。同时3D NAND闪存层数持续突破，从128层向300–500层迭代，据TECHCET测算，单片晶圆六氟化钨消耗量提升约37倍。受益于AI算力、高端存储升级，全球六氟化钨需求量从2020年的超4500吨增长至2025年的近9000吨，年均复合增长率高达14%。目前公司六氟化钨产能为600吨/年，有望持续受益于下游高景气。
    参股公司拟投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料。为引进半导体高纯石英产品和技术在国内落地，公司参股公司晶恒希道拟与衢州智造新城管理委员会签署《投资协议书》，通过设立全资子公司衢州项目公司（名称待定，最终以工商登记为准）投资约11亿元建设年产2,220吨高纯石英材料项目，项目分两期建设，其中项目一期建设年产720吨高纯石英材料项目，总投资计划约3.33亿元(具体以实际情况为准)；项目二期相关事宜双方另行协商。本项目产品为高端半导体高纯石英材料，是集成电路制造的关键基础辅材。全球高端半导体高纯石英材料长期集中于海外少数厂商，为抢抓国内市场机遇，晶恒希道拟引进其海外全资子公司高纯石英材料生产技术，在国内形成高端半导体高纯石英材料规模化供应能力，满足国内市场对高端半导体高纯石英材料的需求。本项目的实施有助于进一步拓展公司在半导体材料领域的服务范围，提升公司在半导体材料产业链的综合竞争力和行业影响力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17.6/22.0/27.5亿元，归母净利润分别为0.4/1/1.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游集成电路技术迭代快，若研发投入不足、产品难以匹配客户指标要求，存在经营承压风险；产品认证进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

先进封装积极布局

颀中科技(688352)
    投资要点
    布局多元化芯片封测，打磨全制程封测能力。伴随新能源等高功率应用市场功率芯片需求快速扩容，公司前瞻布局“FSM（正面金属化）+BGBM（背面减薄与金属化）+CuClip（铜片夹扣键合）”先进封装工艺组合，搭建载板覆晶封装（FC）产线，持续优化产品结构，拓展功率芯片下游应用场景。2026年半年度，多元化芯片封测业务实现营收2,321.24万元，同比下降63.77%，主要系受子公司火灾影响，下游客户订单结构阶段性调整，公司同步优化业务项目组合，集中资源推进先进封装工艺研发与产线建设，为中长期业务拓展夯实基础。另外，为抢抓先进封装产业发展机遇，实现特定领域的跨越式发展，夯实本土先进封装核心竞争优势、扩大行业领先差距，实现差异化竞争，持续提升技术壁垒与市场占有率，公司依托全资子公司颀中科技（苏州）有限公司布局先进封装产能建设，拟投入24.54亿元人民币实施苏州厂区三期地块资本支出项目建设。
    苏州Bumping制程段全面复产，产能再升级。2026年上半年，受公司全资子公司苏州颀中厂区凸块制程段火灾事故影响，资产损失约2.74亿，截至2026年半年报公告日，保险公司定损工作仍在进行中，待公司收到相关理赔款项后将计入营业外收入。2026年上半年，受火灾影响，公司实现营收9.61亿元，同比下降3.46%，扣非归母净利润-2,949.47万元。目前，苏州厂区凸块（Bumping）制程段已正式全面恢复生产，复产首日，产线良率即稳定突破99.95%，标志着公司顺利完成该制程段无尘车间洁净升级、全制程设备精度校准与全链路安全验证，“苏州+合肥”双基地协同运营的完整产能布局正式回归。展望26Q3，显示产业转移效应持续发酵，叠加控产控销策略推进、国家补贴政策延续及赛事带动等多重因素，产能有望实现满负荷运行；小尺寸TDDI维修业务整体保持平稳；AMOLED中尺寸应用的拓展，将为穿戴装置领域带来业务增量，车载TDDI持续上量。
    苏州先进封装项目正式启动，持续加码先进封装。9月16日，公司先进封装项目启动仪式在园区举行，项目固定资产投资24.54亿元，重点面向高端人工智能、高性能计算等应用领域。当前，全球半导体产业正处于结构性变革的关键周期，先进封装与系统异构集成能力，成为突破芯片算力、功耗、尺寸、传输速度壁垒的核心关键。此次公司启动的多芯粒异构集成先进封装项目，聚焦电源管理芯片、射频前端芯片、功率器件、互联控制芯片等多元化芯片封测业务，公司将以本次项目启动为契机，高标准、高质量推进标准化厂房、研发试验线及各类配套设施建设，持续加码先进封装技术攻关与产品迭代，全力推动项目如期竣工、早日达产。
    增资奕成科技，携手拓展高端先进封装市场。根据公司关于对外投资成都奕成科技股份有限公司的进展公告，公司已足额缴纳增资款人民币5,000万元，认购成都奕成科技股份有限公司新增注册资本93.3972万元。公司与相关产业方共同完成本轮战略投资，意在持续深耕玻璃基先进板级高密度集成封装产业，标的公司奕成科技在该领域具备深厚技术积淀，规划投资55亿元，打造中国大陆首座玻璃基板级高密度封测工厂，多产品平台已进入量产状态。本次投资可实现双方技术研发、产能布局、客户资源的深度协同，可快速补齐公司在板级系统集成、高密度RDL、异构集成的技术短板，形成从传统先进封测到板级系统封测的完整能力闭环，提升对AI、HPC、汽车电子等高毛利领域的覆盖。本次股权投资交割完成后，双方将充分发挥协同优势，实现技术研发、产能布局、客户渠道等资源全方位深度融合。后续公司将与奕成科技围绕先进凸块制程、先进玻璃载板等方向开展联合深度研发落地工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入24/29/34亿元，归母净利润2.7/4.1/5.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险；新增产能投产及消化不及预期的风险；技术及产品未紧跟集成电路发展升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险。

进军印刷OLED终端材料，半导体材料积极推进

瑞联新材(688550)
    投资要点
    显示材料板块稳健发展。显示材料板块主要涵盖了OLED升华前材料和液晶单体材料，上半年该板块实现销售收入6.2亿元，与去年同期基本持平。上半年存储芯片等关键电子元器件持续供应紧张且价格大幅上涨，终端成本压力向上游传导，面板厂商利润空间遭到挤压，普遍采取控产降价的经营策略，导致显示行业整体需求走弱，上游材料端采购节奏趋缓。显示材料板块中OLED升华前材料受益于下游应用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇，仍保持增长趋势。未来公司将继续坚持“稳基本盘、拓增长极”的发展思路，统筹推进以下重点举措：（1）大力推动OLED高端性能材料的研发投入与市场拓展，进一步强化市场端快速响应能力，深化与下游客户的常态化沟通对接，持续优化产品结构，着力提升产品品质稳定性，以过硬的产品质量巩固客户信任与市场地位；（2）坚持存量深耕与增量拓展并重，着力提升在现有核心客户中的供应份额，不断巩固和扩大市场占有率，同时通过精细化运营与成本管控持续提升盈利水平，稳固板块基本盘。积极把握新型显示技术迭代、国产替代加速的行业机遇，深化与下游核心客户的战略合作，不断提升公司在显示材料领域的综合竞争力与市场地位。
    医药板块增长新动能在加速孕育。国内重点客户业务实现突破性增长，上半年在手订单规模显著提升；重点布局的非天然氨基酸业务商业化取得明显进展，报告期内形成销售的产品数量增长迅速。管线布局方面，2026年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升，报告期内新增医药管线19个，其中创新药管线16个，占比超八成，创新研发核心优势持续强化；公司整体医药管线布局日趋成熟，截至报告期末共有76个管线项目迈入临床三期及以后阶段，占全部管线总量的22%，核心项目放量潜力突出，常态化管线迭代体系，有效保障医药板块发展的持续性与成长性。原料药业务布局持续深化，截至2026年6月末，公司全资子公司瑞联制药已累计立项15个API品种，其中3个品种获得中国上市批准、1个品种获得欧盟上市批准，研发管线梯队逐步成型；完成多个品种国内注册申报、多项海外注册维护以及中国、欧盟的原料药平台建设，积极推进日本PMDA现场审计工作，原料药业务线各项工作稳步推进。未来公司将聚焦国内外新药中间体核心业务，全面提升大客户精细化服务能力，加速抢占市场份额。持续深耕非天然氨基酸、酶催化技术平台，加大市场推广力度，抢抓行业景气度修复与结构升级机遇，推动医药板块实现可持续发展。
    电子新材料板块高速增长，多点突破。2026年上半年公司电子材料板块实现销售收入7,188万元，占公司营业收入的比重为8.72%，同比增长161.82%，板块呈现高速增长、多点突破的发展态势，产品盈利能力显著提升，成为公司业绩增长的核心驱动力之一。2026年上半年，全球半导体市场在AI算力与存储芯片超级周期的双重驱动下进入上行周期，国内外市场规模大幅上调；立足国家战略安全需求，半导体关键材料国产化进程加速，为国内相关材料企业开辟了巨大发展空间。从增长驱动来看，板块高速增长主要得益于：（1）半导体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司PSPI单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。除已量产产品外，还有多款PSPI材料处于研发或客户验证阶段。为把握半导体先进封装的市场机遇、深化客户合作，公司投资7,500万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计2027年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司PSPI单体产能，优化产品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。公司将全力推进本项目建设，保障产线按期落地投产，在本次产线顺利落地的基础上，根据市场及客户实际需求规划实施后续产能扩充计划，持续提升供货保障实力。（2）封装胶单体完成客户验证后多款产品批量导入，销量同比增长约74%，持续为板块收入贡献增量。（3）受益于半导体国产替代进程加速，国内头部光刻胶企业对公司半导体光刻胶单体材料采购需求显著增长，核心客户计划进一步提高采购份额，国内市场不断扩容，为公司的业绩弹性与长期成长提供双重支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/19/22亿元，分别实现归母净利润2.6/3.5/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；创新药研发进度不及预期风险；宏观政策及地缘政治风险等。

主业静待回暖，收购安徽提曼开启第二成长曲线

威派格(603956)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收1.41亿元，同减57.41%；实现归母净利润-1.3亿元；实现扣非归母净利润-1.43亿元。其中，单Q2公司实现营收0.97亿元，同减56.91%；实现归母净利润-0.72亿元；实现扣非归母净利润-0.78亿元。
    事件点评
    公司收入、归母净利润短期受宏观环境波动以及交付验收节奏影响，逆势强化内部管理，推动企业经营质量提升。2026H1，公司营收下滑主要系受宏观经济环境波动、行业市场阶段性调整以及公司主动推进高质量发展战略转型等多重因素叠加影响。在此背景下，公司部分长周期、大额订单的项目实施与交付验收节奏有所延后。面对收入端短期承压，公司持续强化内部管理与经营质量提升，2026H1销售回款金额达到营业收入的3.4倍。
    员工持股绑定业绩目标，2025年末在手订单充裕。公司2025年员工持股计划已将核心团队利益与2025—2027年业绩深度绑定，考核目标为净利润分别不低于0.30亿、1.00亿、2.00亿元，或营收分别不低于13.00亿、15.60亿、18.72亿元。从实现路径看，2025年末在手订单约12.54亿元（含税），其中新签智慧水务类订单占比超50%、毛利率提升约5个百分点，为后续收入提供有力支撑。
    公司通过增资方式取得安徽提曼科技有限公司51.02%股权，积极规划扩产。安徽提曼主营高精度微型钻头，产品广泛服务于半导体、通信、消费电子、汽车电子及工业控制等领域；在客户拓展上，公司已实现对文菱科技、茂喜兴业等中国台湾及台资背景企业的批量供货或代加工合作，产品终端应用于中华精测、南亚电路等中国台湾头部PCB制造商的生产体系。安徽提曼目前处于业务拓展与产能爬坡阶段，现有月产百万支级（100万支/月）钻针产能，具备超小孔径、超高长径比加工能力，可适配FR-4、无卤素、高频高速板等多种材料，高端产品出货占比持续提升。后续公司将根据设备到位、工艺验证及市场订单情况，择机分步推进扩产，目标在2026年底和2027年底分别达到500万支/月和2000万支/月的阶段性产能水平。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为11.46、13.92、16.63亿元，同比增速分别为-1.28%、21.51%、19.47%；归母净利润分别为0.01、0.68、1.59亿元。公司2027-2028年业绩对应PE估值分别为59.33、25.34，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    水务行业景气度不及预期风险；订单交付节奏不及预期风险；新业务开发不及预期风险。

AI服务器、交换机高速增长

工业富联(601138)
    投资要点
    AI算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI应用普及带动算力需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC等多条算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代AI平台研发、拓展ASIC新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1云计算业务保持高增，同比营收增长75.7%，AI相关业务成为业绩核心驱动力，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。
    算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI算力基建扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由400G/800G向1.6T迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G以上交换机、Super NIC网卡出货量均同比增长1.4倍；产品矩阵覆盖Ethernet、InfiniBand、NVLinkSwitch多条技术路线，CPO全光交换机完成样机交付，高速交换机市占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品并优化产能，积极布局CPO等下一代技术，向更高带宽、更高能效方案升级。同时端侧AI驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确，公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为14632/19904/25479亿元，归母净利润分别为622/846/1094亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI服务器需求不及预期。

高速光模块持续突破

华工科技(000988)
    投资要点
    高速光模块技术持续突破，供应链瓶颈逐步缓解。26H1公司光互联板块实现营业收入38.03亿元，净利润2.75亿元，同比增长18%，其中AI高速光互联业务收入快速增长；800G、1.6T高速光模块已实现全球化规模化交付，客户结构持续优化、市场交付份额稳步提升，技术端进展显著，率先完成3.2T NPO产品研发并在国际展会动态首展，推出6.4T NPO解决方案，行业首发200G/Lane架构12.8TXPO样品。上半年光互联业务交付受关键物料缺货制约，高端1.6T DSP芯片、800G LPO Driver供应紧张，拖累Q2收入利润增速，上半年800G、1.6T光模块实际交付量不及预期50%。目前，公司已加速国产DSP导入，形成海外业务、国内头部互联网厂商、依托国产DSP向国内互联网厂商及算力代建客户供货的多元格局；提前锁定关键物料备货，同时发力上游芯片自主化，发起设立的云岭光电光芯片、CW光源实现量产批量交付；供应链紧缺问题有望在Q3、Q4显著改善，其中800G LPODriver供应好转，1.6T DSP持续跟进到货，7-8月物料齐套率已回升至70%。
    光模块订单持续饱满，海内外产能建设提速迎接AI算力需求。高速光模块需求端持续高景气，下半年国内在手订单已超60亿元且仍在增长，海外800G LPO、1.6T订单规模超2亿美金；产品验证与客户导入稳步推进，海外主流的1.6T FRO/LRO正在海外头部AI厂商测试，预计11月反馈测试结果，NPO产品向国内外多家头部AI厂商小批量交付并敲定最终方案，LPO产品需求饱满，800G LPO下半年需求50万只、明年在手订单100万只，头部客户给出1.6T NPO需求指引500万只。为匹配旺盛需求，公司海内外产能同步扩张：海外一期月产能20万只，含1.6T约2万只、800G约18万只，二期新增用地近100亩，预计明年下半年厂房建成后新增月产能80万只，届时海外800G月产能可达约30万只、1.6T月产能提升至50万只；国内武汉未来城园区同步推进800G、1.6T产能建设，预计本年末国内800G月产能将由当前35-40万只提升至80-100万只，1.6T月产能由当前4万只提升至20万只。
    感知业务结构优化，智能制造稳健增长。26H1公司智能感知业务营收18.79亿元、净利润2.03亿元，正从单一温度感知向多维集成感知方案转型，布局智能家居、新能源车、光伏储能三大市场，压力传感器、储能温度传感器、家电气体传感器陆续落地，海外业务稳步拓展；板块上半年盈利承压，主要受新能源车行业降价影响。智能制造业务营收19.29亿元、净利润2.66亿元，宏加工深耕新能源、船舶等赛道，船舶智能装备订单高增，三维五轴激光装备海外份额提升；微加工多点突破，PCB激光打孔、3DP增材制造、SiC退火设备等产品持续验证与获单，公司依托“激光+AI”与全球化布局推动板块成长。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为207/304/413亿元，归母净利润分别为20/31/38亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

业绩成长性持续凸显

风华高科(000636)
    投资要点
    营收净利双高增，二季度环比高增。2026H1，公司紧抓电子元器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入35.00亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长74.01%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣非归母净利润环比一季度分别增长127.80%、126.60%，季度业绩弹性显著释放。
    研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦AI算力、汽车电子等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业与核心客户持续发力，汽车电子、智能终端、工控板块销售额分别同比增长30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长12%；超级电容器新品类市场开拓加速，销售额同比增长85%，AI算力、储能、低空经济等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业务结构持续优化升级。
    服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC板块，公司推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在105℃以上高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与GPU集群千瓦级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中MG/MS系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT系列作为开尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保GPU供电均衡；MI系列则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入80/104/120亿元，实现归母净利润分别为9.2/16.4/19.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险；涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。

AI产品贡献弹性，盈利拐点已至

四会富仕(300852)
    投资要点
    公司PCB产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，满足下游领域对PCB的各种需求。产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域。尤其在以AI服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度PCB领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解决方案。2026年上半年，公司实现营业收入12.3亿元，同比增长43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿元，同比增长16.5%。
    工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质PCB赛道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。PCB作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴起，下游客户对PCB产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司多年积累的高端PCB品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。
    AI算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配AI算力硬件对高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备80层以上高多层板稳定量产能力；面向AI数据中心高速互联场景，完成800G、1.6T光模块专用PCB开发与小批量交付；针对人形机器人电机控制高精度需求，推出系列新型精密PCB产品并形成批量交付。公司通过布局AI服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时，前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026年上半年，通信业务成为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优势，深化头部客户合作，加速向AI产业链核心供应商转型。公司将Tenting列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入mSAP产线，并行布局RCC与mSAP。
    拟定增扩产高多层、HDI线路板。公司拟向特定对象发行股票募集资金9.3亿元，全部用于“年产558万平方米高可靠性电路板新建项目——年产60万平方米高多层、HDI电路板项目（一期）”，项目总投资10.92亿元，募集资金投入占比85.1%。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入28/46/60亿元，分别实现归母净利润3.5/8.3/11.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；AI进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

沐光逐算，曦启芯程

沐曦股份(688802)
    投资要点
    业绩增长提速，经营质效持续改善。2026H1，公司实现营收13.24亿元，较上年同期增加4.09亿元，同比增长44.67%，主要系报告期内随着公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，公司GPU产品出货量显著增长，带动收入规模较上年同期实现显著增加。2026H1，公司毛利率为57.2%，同比提升1.1个百分点；归母净利润为6.12亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润为-4,885.95万元，亏损金额较上年同期收窄1.53亿元，较上年同期亏损收窄75.83%。报告期内，公司依托持续高强度研发投入形成的全自研GPU芯片及软硬件生态优势，推动产品在智算中心、运营商、金融、能源等重点场景实现规模化落地，产品性能与场景适配能力均通过客户严苛验证，市场认可度与行业影响力持续提升。
    深耕研发筑牢技术核心壁垒，产品矩阵持续进阶。公司自2020年9月成立以来，在GPU芯片领域进行持续高效的研发创新，2020年至2025年五年期间，公司分别通过一次性流片完成了三款GPU的开发，性能比肩国际标杆产品，自研MXMACA原生态兼容CUDA，与行业生态同步高速迭代。报告期内，公司研发投入5.25亿元，研发投入占营业收入比例为39.65%。公司秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的产品研发策略，建立了完善的IPD研发流程，持续在下游适配与应用中进行技术优化，推动产品迭代升级和产品竞争力不断抬升。2025年7月24日，公司于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列，曦云C600不仅在算力上较上一代产品曦云C500有较大提升，还在精度、存储上有新技术的应用。2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品。
    完善生态商业布局，推进产品规模化商用落地。报告期内，公司坚定践行“1+6+X”产业生态战略，秉持以客户为中心的理念，深耕“易用好用、稳定可靠”的产品优势，携手上下游合作伙伴协同共赢。公司深度联动整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流AI框架及大模型等生态企业，通过芯片、AI Infra、模型多维度协同优化，为大模型训练与分布式推理提供优质算力支撑；同时重点布局金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大高潜力行业，依托统一GPU架构的通用可扩展特性与持续迭代丰富的软件栈，高效适配各行业定制化AI算力负载，提前卡位核心赛道、挖掘市场增量，持续释放业务增长潜力。凭借优异产品性能与稳定交付能力，公司GPU产品已在北京、上海、杭州、长沙、中国香港等多地的智算平台、运营商及商业AI算力中心实现规模化部署，全面赋能六大行业实景智能化应用，充分验证了公司产业化交付与AI落地赋能能力。公司持续完善产业生态与商业布局，深化生态协同适配、优化产品核心体验，不断拓宽产品应用边界与客户覆盖范围，加速GPU产品规模化商用落地。此外，公司坚持软件生态开源共享，依托产学研合作助力大模型产业规模化普及，截至2026年7月28日，公司自2025年2月开源的MXMACA软件栈注册用户稳步增长，累计网络API调用次数突破1.1亿次，生态影响力持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入38/86/196亿元，归母净利润分别为2.7/25/85亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    大模型产业发展不及预期的风险；供应链安全风险；GPU行业竞争加剧的风险；新品研发或量产不及预期的风险。

Q2提速增长，激励彰显成长信心

老百姓(603883)
    Q2提速增长，经营向好趋势明显
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入109.98亿元（+2.07%），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%），经营现金流净额14.04亿元（-13.66%）。公司持续深化门店运营优化与成本管控，利润增速快于收入增速。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）、55.16亿元（+3.32%），归母净利润2.64亿元（+5.27%）、1.83亿元（+24.25%），扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）、1.76亿元（+27.76%）。Q2收入、利润同比增速均较Q1提升，经营改善趋势进一步体现。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。
    费率方面，销售费用率为20.55%（-1.33pct），管理费用率为4.69%（+0.07pct），研发费用率为0.22%（-0.12pct），财务费用率为0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。
    零售业务稳步增长，中药品类收入及毛利率提升
    分行业来看，2026H1医药零售业务收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，同时主动优化联盟业务结构、清退低协同联盟客户，提升合作质量。
    分产品来看，中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pct）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。公司持续深化商采改革，2026H1统采销售占比77.1%，同比提升1.9pct；自有品牌自营门店销售占比24%，同比提升1pct，持续优化采购与商品结构。
    持续优化门店网络，聚焦优势区域及下沉市场
    截至2026年6月末，公司门店总数15,177家，其中直营门店9,695家、加盟门店5,482家。上半年新增门店569家，包括直营140家、加盟429家；关闭直营门店177家，直营门店净减少37家。公司坚持有质量的拓展，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。此外，公司以3,150万元收购甘肃至仁同济旗下62家门店的业务及相关经营性资产，进一步完善区域布局。
    股权激励彰显成长信心，强化公司中长期激励
    公司2026年限制性股票激励计划已获股东会审议通过，并确定2026年8月28日为首次授予日，向224名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干首次授予776.47万股限制性股票。业绩考核方面，以2025年净利润为基数，要求2027年、2028年净利润增长率分别不低于75%、100%，彰显了公司对于未来经营的信心。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。

营收利润稳健增长，二线品种释放成长驱动力

云南白药(000538)
    主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入218.84亿元（+2.95%），归母净利润37.01亿元（+1.88%），扣非净利润35.18亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06亿元（+3.66%）。2026H1公司对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入116.03亿元（+7.02%）、102.81亿元（-1.29%），归母净利润20.37亿元（+5.31%）、16.64亿元（-2.03%），扣非净利润19.65亿元（+4.12%）、15.53亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29亿元（+16.17%）、32.77亿元（+0.91%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。
    二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展
    分业务看，上半年工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。
    药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1药品事业群实现营业收入49.30亿元，云南白药气雾剂、云南白药膏销售收入分别突破15亿元、7亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。
    健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1健康品事业群实现营业收入34.54亿元，云南白药牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42亿元、2.08亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品业务增长空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

算力占比提升，加码高端测试

伟测科技(688372)
    投资要点
    盈利能力持续提升，经营业绩迈上新台阶。2026H1，公司实现营收10.72亿元，同比增长69.00%；归母净利润1.59亿元，同比增长57.61%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长171.33%。2026Q2实现营收5.82亿元，环比增长18.76%，创单季度营收历史新高；净利润环比增长24.83%。报告期内，公司聚焦先进封装芯片、高可靠性芯片及高算力芯片等核心细分领域产能布局，集中资源开展关键技术攻关与研发投入，同步积极引进国际领先的高端测试设备，升级硬件配置水平，经营迈上新台阶。
    拓展高端测试业务，持续优化业务结构。2026H1营收按中/高端业务划分，高端、中端各占71%、29%。按算力属性划分，2026H1算力相关业务营收占比约21.5%，去年同期占比仅为9%，绝对值已翻3-4倍，预计后续该占比将持续提升。2026H1，总资本开支17亿元（含设备和土建），其中设备类资本开支16.2亿元；2026Q1资本开支9.88亿元。2025年总资本开支近30亿元，预计2026年总资本开支与2025年持平。面对人工智能产业爆发式增长带来的AI ASIC芯片、GPU、CPU等AI算力芯片测试需求，公司坚持高端测试产能扩张策略，通过引进国际先进测试设备、组建专业测试团队、建设高标准测试产线等举措，全面加码产能布局。
    持续加码研发创新，导入新客户开拓市场。随着芯片设计的高端化，SoC芯片、Chiplet芯片等成为主流，以及圆片级封装（WLP）、2.5D封装、3D封装、Chiplet等先进封装工艺的普及，市场对测试厂商的技术研发能力、产业链协同能力提出了更高要求。报告期内，公司加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等核心领域的研发投入以应对芯片的高端化和封装制程的先进化。2026H1公司研发费用为8,998.21万元，较上年同期增长9.56%，持续加大研发投入实现技术创新。公司现有客户已经超过200家，2026年部分算力、智驾等新客户实现量产，公司持续坚持技术创新，积极拓展市场。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收24/35/49亿元，归母净利润4/6/9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代及高端测试需求提升，若研发投入、人才储备不足，将面临技术更新滞后的风险；公司多地新建高端测试产能，若下游景气下行、市场拓展不及预期或竞争加剧，存在无法及时消化产能的风险。

营收利润双增，三大增长曲线培育长期增量

东阿阿胶(000423)
    营收利润双增，经营稳健
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%）、归母净利润8.60亿元（+5.66%）、扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%）。分季度来看，2026Q1、Q2分别实现营业收入18.14亿元（+5.52%）、13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.55亿元（+7.14%）、4.06亿元（+4.05%），扣非归母净利润4.48亿元（+7.69%）、3.72亿元（+1.01%）。
    阿胶系列利润率提升明显，其他药品及保健品放量迅速
    分产品来看，2026H1阿胶及系列产品实现收入28.33亿元（-0.45%），占总收入的89.78%，毛利率77.30%（+2.47pct），核心产品盈利能力提升。其他药品及保健品实现收入2.64亿元（+86.69%），毛利率62.12%（-4.18pct）。产品布局方面，公司持续推进阿胶产品便捷化、即食化，桃花姬推出低糖西洋参阿胶糕、低糖黄精阿胶糕等新品，阿胶速溶粉拓展即冲即饮场景，“遇元气”布局茶包、水饮等健康消费品，“皇家围场1619”围绕男士滋补丰富产品矩阵。多品类布局有助于扩大消费人群和使用场景。
    三大增长曲线培育长期增量，中期分红延续股东回报
    公司提出“十五五”主要发展思路：积极融入国家大健康发展战略，坚定围绕“1238”战略主线，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界。以“气血”理论夯实第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类；以“肾源三力”理论驱动第二增长曲线，深耕鹿产业与肉苁蓉产业，培育增长新引擎；以“养颜抗衰三境界”理论体系开拓第三增长曲线，孕育未来新势能。
    分红方面，公司中期利润分配方案拟每10股派发现金红利13.44元，预计现金分红8.60亿元，占上半年归母净利润的100%。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为71.29、78.67、87.05亿元，归母净利润分别为19.15、21.54、24.17亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广不及预期风险；研发进度不及预期风险。

海外订单放量增长，中标厄瓜多尔铜金矿项目

中国瑞林(603257)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入6.88亿元，同比下降25.28%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长26.86%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长32.63%。Q2实现营收/归母净利3.20/0.43亿元，同比-44.64%/-29.51%，环比-13.04%/-15.69%。
    整体看上半年收入端受装备集成业务确收节奏影响同比回落，但盈利端实现逆势高增，利润增速显著跑赢收入，经营质量明显优化。
    盈利结构显著优化，工程设计与咨询利润高增。分业务看，2026H1公司工程设计及咨询业务实现收入/毛利4.60/1.80亿元，同比增长38.46%/99.36%，毛利率提升11.93pct至39.06%；装备集成业务收入/毛利2.19/0.87亿元，同比下降56.96%/33.11%，主要系上年同期大型装备项目集中确收形成高基数、本期项目确收节奏错位所致；工程总承包业务收入651万元，尚处项目前期投入阶段。
    订单表现强劲。报告期内新签销售合同额28.86亿元，同比增长116%，其中设计咨询类合同5.26亿元（同比下滑47%）、总承包类合同8.1亿元（同比增长2634%）、设备供货类合同15.5亿元（同比增长3755%），在手订单对未来2-3年收入形成有力支撑。
    海外业务增长迅速。公司境外收入5.03亿元，占营业收入比重达73.06%，境外业务毛利率高达54.36%，同比大幅提升16.96个百分点，境外销售合同额24.53亿元，占总销售合同额85%，同比增长1675%。
    全球矿业资本开支景气周期下，公司服务必和必拓、力拓、嘉能可、艾芬豪等国际矿业巨头的定价能力持续兑现。报告期内标志性项目包括：与必和必拓旗下奥林匹克坝公司签署南澳奥林匹克坝冶炼厂与精炼厂扩建项目工程设计及设备供应合同（约2.4亿澳元）；签署吉尔吉斯斯坦托戈洛克金矿EPC总承包合同（1.128亿美元，已进入现场施工阶段）；新签刚果（金）TFM铜钴矿扩建硫化铜精矿火法冶炼设计、赞比亚卡通巴铜矿全厂自动化等项目。
    中标江铜集团厄瓜多尔铜金矿项目，打造国际矿业领域全新标杆业绩。公司2026年9月成功中标江铜集团厄瓜多尔卡斯卡贝尔（Cascabel）铜金矿开发项目，公司将为该项目提供全流程设计服务，涵盖可行性研究（符合NI43-101标准）、基本设计、详细设计、设备选型及材料采购等全过程技术管理服务。卡斯卡贝尔铜金矿是含铜金属超1400万吨、黄金超1100吨的世界级超大型斑岩铜金矿，此次合作有助于夯实公司在南美高端矿业市场的战略布局，提升企业海外品牌影响力与市场竞争力。
    投资建议：考虑到公司作为有色金属全产业链工程技术服务龙头，设计咨询主业高增、海外毛利率高企、新签订单翻倍式增长，业绩弹性将逐步兑现。预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润2.17/2.42/2.84亿元，分别同比+34.70%/+11.14%/+17.58%。
    以2026年9月14日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为41.66/37.49/31.88倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

板载算力，博贯全链

一博科技(301366)
    投资要点
    营收利润高增。2026H1，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长41.63%；盈利端实现大幅增长，归母净利润0.64亿元，同比上升1561.55%；扣非归母净利润0.60亿元，同比上升3005.41%。公司业务的快速增长主要得益于近年来人工智能产业发展带来的革命性驱动，ATE产品、机器人、光模块、算力卡、AI服务器、数据中心等市场需求增长迅猛，公司的客户结构和业务结构不断优化，获取客户研发定型后的产品量产订单稳步增长，客户黏性进一步增强。利润指标的大幅增长主要系公司近年投入运营的珠海一博电子PCB板厂经历了前期的爬坡过坎后，逐步开始贡献利润。
    产能跨过盈亏点，成长进入新阶段。公司深耕PCB领域，主营高速PCB设计及PCB、PCBA中小批量制造业务，打造集PCB设计、PI/SI仿真、制板、PCBA焊接组装、元器件供应、性能测试于一体的一站式硬件创新平台，下游覆盖集成电路、人工智能、网络通信、工业控制、医疗电子、智慧交通、航空航天等多元领域。近年公司陆续投运珠海PCB板厂、珠海IPO募投项目、天津PCBA工厂，补齐高端PCB制板能力缺口与华北PCBA服务网点空白，完善高速、高多层、高阶HDI中小批量PCB生产能力，承接设计端积累的生产需求，推动制板业务从短板转为核心亮点，显著提升综合竞争力与服务网络覆盖能力，目前三大工厂均已度过前期爬坡阶段，跨过月度盈亏平衡点，报告期内订单增长态势良好，盈利逐月改善，逐步贡献利润增量；技术层面，公司具备120层PCB量产能力，已落地设计案例中单板最高管脚数超15万点、最高单板连接数超11万个、最高信号速率达224Gbps，设计方案覆盖境内外主流芯片厂商应用，研制能力行业突出。
    多赛道齐头并进，签单增长动力强劲。公司当前销售签单实现快速增长，核心源于多年积累的优质客户需求持续释放，合作边界不断延伸，业务覆盖从设计服务延伸至生产制造，订单形态从打样、小批量逐步向中大批量顺次过渡，合作规模持续提升，市场空间广阔。分领域看，半导体（集成电路）是当前增长最快的板块之一，其中ATE相关产品表现突出，PROBE CARD、LOAD BOARD及BIB老化板均实现快速放量；与此同时，机器人领域收入放量趋势显著，AI服务器、光模块及汽车电子相关业务亦保持较高增长水平。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/27/39亿元，归母净利润2.0/4.3/7.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术迭代风险；原材料价格波动风险；存货跌价风险；汇率波动风险；募集资金投资项目不能获得预期收益风险。

科创华兴，智测致远

华兴源创(688001)
    投资要点
    营收净利双增，核心盈利强劲。公司2026年上半年经营业绩稳步释放，盈利规模与现金流质量同步提升。报告期内实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%，业务规模保持较快扩张态势；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长13.11%。剔除股份支付费用后，归母净利润达1.06亿元，同比增速提升至34.51%，核心主业盈利能力强劲，内生增长动能充足。
    核心赛道深化，新兴赛道前瞻卡位。公司以检测技术为核心根基，围绕消费电子、半导体、新能源汽车三大核心赛道持续深化业务布局与技术迭代，同时前瞻卡位新兴成长领域并辅以外延并购补强，构建起多点支撑、内外协同的长期成长格局。消费电子领域，公司深耕存量OLED业务，紧密对接重点客户工艺技术迭代需求开发对应新产品线，依托长期积累的技术优势向前中道环节延伸布局；前瞻布局Micro-OLED、Micro-LED等新型微显示技术并加大研发投入，凭借平板检测领域的品牌与技术领先性迭代升级智能化检测设备，同时紧抓消费电子龙头厂商产品形态升级机遇，探索3D打印、人工智能、玻璃基板等新技术的检测应用场景，开辟新增长空间。半导体检测领域，公司通过持续技术升级稳固定制化移动终端BMS芯片测试设备优势，积极推进标准化设备市场拓展，紧抓国产替代机遇整合产品体系，引入外部技术与渠道资源拓宽产品线，形成多产品协同发力格局。新能源汽车领域，公司依托国内外头部客户合作基础深挖增量需求，通过降本增效提升盈利水平，布局核心模块组装测试整线业务，聚焦传感器、热管理、电驱电控、ADAS领域提供一体化解决方案。此外，公司前瞻布局工业及人形机器人检测赛道，2026年上半年收购武汉普赛斯电子51%股权，与现有技术形成互补，补全半导体测试产品矩阵，实现内生外延双轮驱动。
    自研测试机壁垒夯实，多产品线竞争力凸显。公司是全球少数同时具备ATE架构SoC测试机与PXIe架构射频及系统模块测试机双架构自研能力的企业，技术稀缺性凸显，核心壁垒深厚。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列核心参数已达行业公认中档SoC测试机水准，目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试领域实现量产落地，商业化验证充分。PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域竞争优势突出，射频检测系统核心性能指标具备较强市场竞争力，同时叠加高性价比属性，构筑差异化优势。公司打造的PXIe架构测试机配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的一体化测试解决方案，整体技术水平位居行业前列，已获得客户高度认可，整线方案能力持续强化。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/38/45亿元，归母净利润2.5/3.9/5.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；原材料价格上涨风险；新业务拓展不及预期风险；技术迭代与研发不及预期风险。

传统主业升级，新兴赛道突破

福光股份(688010)
    投资要点
    夯实基本面，布局新兴赛道。2026上半年，公司加大定制产品业务力度，持续开发无人系统、航天领域等新技术、新产品，提升规模化与标准化生产能力，定制产品营业收入同比增长22.11%。光学元件产品，积极跟进市场发展趋势，推出更多差异化、具有竞争力的新产品，营业收入同比增长13.96%；同时，深化新兴产业布局，成功开发应用于光通信领域的产品，通过客户验证并实现量产。机器视觉镜头、车载镜头、AR及车载投影光机等业务营业收入进一步增加，民用无人机光电载荷实现批量出货；车载业务进一步补齐产品线，深化客户合作，成功导入头部核心客户；新增23个定点项目，订单储备量大幅提升；多款车载激光雷达镜头通过头部主流客户验证，并批量生产；HUD镜头实现批量化生产；新款车载红外产品完成小批量生产；全球最小体积（小于0.05cc）投影光机完成批量交付；新一代高清手机投影光机实现量产。2026年上半年，公司坚持科技创新引领，统筹推进传统主业升级与新兴赛道突破，研发费用同比增长10.64%，研发费用率达14.21%，较去年同期上升2.97个百分点。
    定制业务稳健发展，航天等领域持续推进。航天领域，公司产品已配套神舟二十三号载人飞船；新一代地基望远镜经光学优化后，光谱探测范围提升50%、重量降低20%，环境适应性、探测能力与星像质量达到世界先进水平并实现批量交付，助力我国构建自主天球时空基准，支撑航天、深空探测及空间碎片观测等任务；箭载镜头完成设计与工艺迭代，可满足规模化量产的高性价比样机实现交付，同时成功研制两款激光通信光学新产品，进一步提升产品性能与可靠性。高端装备领域，多款离轴三反三光连续变焦镜头完成设计投产，510mm共口径双波段光学系统样机顺利交付，可适配机载、星载、激光通信等场景；1500mm轴差基准传递及标校系统通过验收，突破大口径平晶高精度面形测量技术，面形精度RMS优于λ/50，攻克大口径光学系统多学科耦合集成难题，打通“设计加工检测装调”全工艺链路，技术水平国内领先；无人机、无人车光电载荷完成迭代研制并实现小批量交付，探测能力得到提升；高能激光相关新产品实现小批量供货，改善光斑聚焦质量与能量分布，提高光学系统抗损伤阈值，赋能高能激光装备研发量产；同轴抛物面、离轴抛物面加工口径分别突破500mm、450mm，可广泛应用于机载、舰载、车载等装备场景。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7.5/10/13亿元，归母净利润分别为0.15/0.5/1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险，研发失败风险，技术未能形成产品或实现产业化风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，行业政策不确定性风险，宏观环境相关风险。

海外工厂布局持续推进，看好公司持续开拓新客户

神马电力(603530)
    投资要点
    事件：2026年8月12日，公司发布2026年半年报。
    业绩情况：2026H1公司营收8.9亿元，同比+27.0%；归母净利润2.1亿元，同比+34.0%；其中2026Q2，公司营收5.1亿元，同环比分别为+22.5%/+34.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别为+26.6%/+18.6%。
    分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为6.6/1.5/0.7亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3.6%；3大板块毛利率分别为47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。
    利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别47.4%/24.0%，同比分别+3.0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升1.8pct，主要是公司2026H1汇兑损失0.15亿，去年同期为汇兑收益0.1亿，短期略影响公司的盈利能力。
    全球电网投资景气度持续提升。根据IEA2026年5月2日发布的《世界能源投资2026》，2025年全球电网投资额为4500亿美金，预计2026年将进一步增长17%，公司有望受益全球电网景气度提升。
    海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以DDP贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助于开拓电网客户，避免DDP条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地IRC投资许可证及ERC营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而
    实现直接出海北美，有望进一步提升盈利能力。
    盈利预测与投资评级:
    考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.7/7.5/9.5亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

磁材器件受益AI增长，光伏差异化经营彰显韧性

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比-24.3%；公司上半年产生3.5亿元汇兑损失，使得财务费用率同比+4.8pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入68.6亿元，同比+2.2%，环比+25.3%；归母净利润5.6亿元，同比+0.1%，环比+45.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-19.6%，环比+55.5%。
    光伏业务在行业调整中保持盈利。2026年上半年公司光伏产品出货量超12GW，实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，同比-5.5pcts。在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下，公司严控成本，增强差异化市场的开拓，光伏业务保持盈利，欧洲重点市场多个百MW级单体项目顺利交付。
    磁材器件业务产品结构优化，AI基建打开成长空间。2026年上半年公司磁材器件业务出货量约12万吨，同比+10.7%，收入29.9亿元，同比+25.9%。其中，上半年磁性材料收入21.8亿元，同比+12.4%，毛利率25.9%，同比-1.8pcts；振动器件收入8.1亿元，同比+86.5%。公司在永磁方面聚焦高性能车规磁瓦等高端产品；粘结永磁持续拓展热管理业务；软磁着力拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。产能方面，公司越南（永磁系）和泰国（软磁系）基地均已实现量产。
    锂电产能利用率、盈利能力提升。2026年上半年公司锂电池出货量超3亿支，收入17.5亿元，同比+35.91%，毛利率20.1%，同比+7.2pcts。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震荡下，公司积极应对市场变化，盈利能力有所提升。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为247.0/279.9/318.3亿元，归母净利润分别为19.3/22.9/27.2亿元，对应PE分别为17x/14x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

BC组件销量同比高增，海外市场持续突破

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：2026年8月30日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入270.5亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-36.8亿元，亏损同比扩大11.1亿元；扣非归母净利润-40.3亿元，亏损同比扩大7.3亿元。2026年二季度，公司实现营业收入158.5亿元，同比-17.3%；归母净利润-17.6亿元，亏损同比扩大6.3亿元，环比减亏1.6亿元；扣非归母净利润-19.0亿元，亏损同比扩大5.8亿元，环比减亏2.4亿元。
    BC组件销量高增长，自研ACM开始规模化放量。2026年上半年，公司BC组件销量19.6GW，同比增长约125%，出货占比提升至65%以上。上半年公司BC组件国内集采入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量；公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产并开始规模化交付，可使BC电池量产转换效率提升0.2-0.3pcts。硅片方面，上半年公司硅片出货量48.9GW，其中对外销售约19.0GW。
    海外市场持续突破，组件海外收入占比提升。组件方面，上半年公司海外组件销量同比增长超26%，组件海外收入占比跃升至65%以上，其中美洲/欧洲/亚太市场组件销量分别同比增长超36%/34%/20%，公司在欧洲、拉美、东南亚以及巴基斯坦、阿联酋等重点市场取得领先地位。硅片方面，公司持续拓展海外高价值市场，海外市占率维持领先。
    光储一体化战略加速落地，产品矩阵逐渐完善。2026年以来，公司陆续推出面向GWh级大型电站的OneBank2.0、OneMatrix2.0，工商业智慧绿电方案Hi-MO ONE，离微网储能旗舰OneNexus，以及全域协同变流核心OneSync、云端智能调度平台OneOS，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵，依托全栈自研技术，实现高效BC技术与储能全系统5S高度融合，以“单一责任主体”解决客户多供应商协同、系统适配复杂的痛点。2026年上半年，公司储能累计签单量超3GWh，同时在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为635.5/760.0/837.6亿元，归母净利润分别为-50.5/23.0/52.4亿元，27-28年对应PE分别为39x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险

组件出海比例提升，反内卷有望修复产业链价格

通威股份(600438)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润-52.8亿元，亏损同比扩大2.5亿元。2026年二季度公司实现营业收入222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7亿元，亏损同比扩大3.1亿元；扣非归母净利润-27.2亿元，亏损同比扩大3.0亿元。
    硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026年上半年公司光伏产品收入196.5亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，同比-6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。
    毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。
    反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26年4月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作。26年6月，工信部发布《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26年7月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为836.9/988.1/1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8亿元，对应27-28年PE分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：

光伏浆料贱金属降本持续推进，存储业务快速放量

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收116.64亿元，同比+39.86%；归母净利润0.37亿元，同比-46.90%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+83.61%；毛利率8.66%，同比+0.80pcts；归母净利率0.32%，同比-0.52pcts。2026年二季度公司实现营收50.97亿元，同比+18.99%；归母净利润0.23亿元，同比-35.86%，环比+55.59%；扣非归母净利润-0.35亿元（去年同期为0.24亿元），同、环比转亏；毛利率5.42%，同比-3.30pcts；归母净利率0.44%，同比-0.38pcts。
    光伏浆料出货承压，贱金属降本持续推进。2026年上半年公司光伏材料业务收入111.57亿元，同比+78.71%，主要系银价上涨；毛利率6.54%，同比-2.19pcts。公司上半年光伏导电浆料实现销售695.49吨，同比-20.95%，从产品结构上看，银包铜等少银化浆料产品出货增长显著；单二季度光伏浆料销售约347.49吨，同比-23.68%，环比持平。公司上半年海外出货占比14.97%，同比和环比增长迅速，公司持续加大海外市场的开拓，在东南亚、东亚、印度、中东非、美国等主要海外市场份额领先。
    存储业务快速增长，乘AI东风量利齐升。2026年上半年公司存储芯片业务实现收入3.58亿元，同比+89.54%，保持高速增长态势；毛利率64.29%，同比+39.39pcts。公司快速扩大相关LPDDR、DDR类型DRAM产品在消费电子、智能终端领域应用，同时积极布局在端侧AI与AI算力领域的新产品开发，产品拓展至Flash产品，也在积极拓宽原材料供应渠道，为后续业务增长提供支撑。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为205.88/229.49/251.40亿元，归母净利润分别为2.99/5.38/6.42亿元，对应PE分别为31x/17x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：
    银价价格大幅波动风险；需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险

业绩稳健增长，多微系列贡献增量

佐力药业(300181)
    业绩稳健增长
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入17.64亿元（+10.30%），归母净利润3.75亿元（+0.38%），扣非净利润3.74亿元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润3.90亿元（+0.73%）。
    分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为8.98亿元（+8.90%）、8.66亿元（+11.78%），归母净利润分别为2.00亿元（+10.18%）、1.75亿元（-8.84%），扣非净利润分别为1.99亿元（+9.65%）、1.75亿元（-8.16%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），归母净利率为21.25%（-2.10pct），扣非净利率为21.18%（-2.06pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct），管理费用率为3.45%（+0.42pct），研发费用率为1.28%（-0.29pct），财务费用率为0.42%（+0.20pct）。
    百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量
    分产品来看，2026H1乌灵系列收入8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列收入1.28亿元（+12.87%），全国中成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入3.01亿元（-13.82%）；中药配方颗粒收入0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列新增收入1.00亿元，毛利率90.27%。
    深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线
    公司持续推进“一路向C”战略，院内依托学术推广和基药、集采优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O渠道布局。后续关注品牌投入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒4月获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒3月获药品注册证书；截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480余个。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为35.64、41.22、47.21亿元，归母净利润分别为7.87、9.54、11.08亿元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

国内业务回暖，国际与新兴业务实现稳健增长

迈瑞医疗(300760)
    投资要点
    收入保持稳健增长，二季度经营趋势明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%，利润端阶段性承压主要受到汇率波动影响。在汇率中性情况下，公司H1收入同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润、扣非净利润及归母净利润分别同比增长8.68%、11.08%和7.22%，主营业务内生增长仍保持稳健。单季度看，26Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%，收入及利润增速较一季度均明显改善。
    国内业务经营拐点初步显现，IVD份额提升打开增长空间。26H1公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%，但二季度中国区实现恢复增长，经营拐点初步显现。公司IVD作为国内业务核心抓手，26H1实现收入68.65亿元，同比增长9.58%；三大核心业务免疫、生化、凝血的国内平均市占率由2025年中期约10%、2025年底12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的近14%。二季度国内IVD收入同比增长超过10%，其中免疫增长超10%、凝血接近30%。MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，高端三甲医院及区域医学检验中心持续突破，有望为后续试剂放量和份额扩张奠定基础。
    海外业务保持双位数高增，高端突破与本地化构筑增长引擎。
    26H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%，以美元口径计算同比增长18.42%，收入占比提升至53%。其中欧洲收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均增长超过30%；拉美增长近20%，亚太增长17%。二季度国际业务美元口径增速进一步达到17.7%，延续较快增长趋势。海外增长已升级为“高端产品+直销平台+本地供应链+数智化解决方案”的体系化竞争，公司V系列监护仪、MT8000流水线、Resona A20超高端超声等新品持续进入欧美及亚太头部医疗机构。当前公司海外平均市场份额仅约5%，明显低于国内约20%的水平，同时国际可及市场规模约为中国的4-5倍，长期份额提升空间充足。
    新兴业务维持高增长，微创外科、微创介入业务有望成为国内新增长极。26H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占整体收入约17.5%，其中微创外科、微创介入业务均实现约25%的增长。微创外科方面，公司依靠腔镜设备向高值耗材延伸，上半年国内微创外科耗材收入同比实现翻倍以上增长；超声刀目前已进入超过700家医院，其中三甲医院近400家，吻合器已进入超过300家医院，“设备+耗材”协同效应开始兑现。微创介入方面，惠泰医疗PFA脉冲消融产品加速放量，2026H1国内累计完成手术超过7200例，已超过2025年全年手术量，并进入多家头部中心常态化使用。冠脉、外周等产品线医院覆盖亦持续扩大。相较传统医疗设备，新兴业务具有行业增速更快、进口品牌占比较高以及耗材持续复购等特点，随着市场准入和集采覆盖逐步完成，有望成为继IVD之后驱动国内业务中长期增长的重要引擎。
    盈利预测与估值
    公司国内业务26Q2转向正增长，海外保持较快增长，IVD持续提升份额，新兴业务逐渐进入规模放量阶段，我们看好公司回归稳健增长轨道。预计公司2026-2028年营业收入分别为359.2/398.3/446.4亿元，归母净利润分别为86.4/98.3/113.0亿元，EPS分别为7.1/8.1/9.3元，当前股价对应PE分别为23.2/20.4/17.7倍。
    风险提示：
    国内医疗设备需求恢复不及预期风险；检验服务收费价格调整风险；海外本地化进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

业绩增长亮眼，核心品种支撑增长

方盛制药(603998)
    营收、利润均增长亮眼，提质增效成效明显
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入9.58亿元（+14.80%），归母净利润1.98亿元（+16.79%），扣非净利润1.74亿元（+23.07%），经营现金流净额2.70亿元（+108.41%）。医药制造主业收入9.01亿元（+17.25%），核心品种支撑增长，成本管控及规模效应推动利润释放。
    分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为4.63亿元（+10.69%）、4.95亿元（+18.94%），归母净利润分别为0.88亿元（+0.15%）、1.09亿元（+34.93%），扣非净利润分别为0.86亿元（+21.19%）、0.88亿元（+24.96%）。Q2收入与扣非利润增速进一步提升，主业增长延续。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为75.81%（+5.51pct），归母净利率为20.64%（+0.35pct），扣非净利率为18.18%（+1.22pct）。主要原辅包材采购价格下降，叠加集团化采购、降本举措及产品结构优化，带动盈利能力提升。
    费率方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct），管理费用率为7.97%（+0.18pct），研发费用率为7.38%（-0.78pct），财务费用率为0.37%（-0.36pct）。销售费用率上升主要系核心产品市场拓展及终端推广投入增加。
    心脑血管用药高增，骨骼肌肉系统用药稳健增长
    分产品来看，2026H1心脑血管疾病用药收入4.14亿元（+50.01%），主要由依折麦布片、血塞通分散片销售增长驱动；骨骼肌肉系统用药收入2.13亿元（+10.80%），藤黄健骨片、玄七健骨片、龙血竭散等产品贡献增长。两类业务毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct）。儿童、呼吸系统、妇科及抗感染用药收入分别为0.69、0.46、0.26、0.23亿元，同比分别下降16.64%、20.10%、21.57%、35.75%，部分品类有所承压。
    以中药创新药为核心推进研产销协同
    公司以中药创新药为核心推进研产销协同。养血祛风止痛颗粒已于2025年底投放市场，2026年起纳入医保目录，并进入原发性头痛中西医结合诊疗专家共识，后续关注准入及终端放量。研发端，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床；小儿荆杏止咳颗粒成人适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告，相关补充申请已获受理。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

Q2收入提速增长，“四新两化”战略持续推进

九州通(600998)
    Q2收入提速增长，战略转型凸显成效
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入872.79亿元（+7.61%），归母净利润12.01亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。归母净利润下降主要系非经常性损益同比减少：上年同期非经常性损益4.94亿元，主要受公募REITs发行影响，本期为2.18亿元，同比减少2.76亿元。
    分季度来看，2026Q1、Q2收入分别为447.83亿元（+6.58%）、424.97亿元（+8.71%），归母净利润分别为7.33亿元（-24.41%）、4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润分别为5.43亿元（+7.12%）、4.39亿元（-1.24%）。Q2收入增速较Q1提升2.13pct。
    公司营业收入保持稳定增长的态势，较上年同期增长7.61%，其中第二季度同比增长提升至8.71%，增速进一步加快；主要得益于公司在数字化分销与供应链业务持续增长的基础上，战略转型凸显成效；从业务线上，B2C电商、医药工业自产业务分别实现19.10%、24.47%的同比增长；从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率7.77%（+0.21pct），归母净利率1.38%（-0.41pct），扣非净利率1.13%（-0.05pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为3.15%（+0.26pct），管理费用率为1.81%（-0.01pct），研发费用率为0.07%（-0.01pct），财务费用率为0.60%（+0.04pct）。
    “四新两化”战略持续推进，九大AI智能体全面覆盖核心业务场景
    2026H1医药工业自产及OEM业务收入19.82亿元（+24.47%），B2B数字化分销与供应链业务收入130.74亿元（+22.92%）；新零售收入15.84亿元（含好药师B2C电商总代总销业务），加盟门店达36,120家，向加盟店销售额42.10亿元（含税，+23.17%）。总代品牌推广业务收入86.87亿元，其中药品业务在剔除产品结构调整影响后增长18.40%。公司战略升级为“四新两化”，数智技术服务收入5,465.40万元，研发投入1.61亿元，推进九大AI智能体在核心场景部署。
    资本化战略盘活存量资产，与国民养老战略合作
    公司6月发行10亿元应收账款ABN，票面利率1.75%；公募REITs及Pre-REITs运营稳定，后续扩募及二期发行尚待推进，有望为主业提供资金支持。
    2026年8月，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将充分发挥双方在医药健康与养老金融领域的专业优势，共同探索品牌协同、产品服务创新、客户服务体系完善、员工福利赋能、数字化能力共建及资产投资等领域的合作，打造便民利民、普惠融合的“养老金融+医药服务”新业态和新范式。
    盈利预测及投资建议
    公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，“四新两化”战略持续推进，预计公司2026-2028年营业收入分别为1724.88/1843.14/1970.45亿元，归母净利润分别为22.44/24.87/27.40亿元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

订单充沛，芯程加速

广立微(301095)
    投资要点
    EDA三线并进，Al、先进工艺与国产化全面突破。2026H1，公司实现营收3.41亿元，同比增长38.68%；其中软件开发及授权收入1.26亿元，同比增长38.83%，毛利率同比提升1.27pcts。经过近二十年发展，公司实现良率提升领域全流程覆盖，拥有SmtCell、TCMagic、ATCompiler等芯片测试设计EDA及IP工具、WAT电性测试设备与DATAEXP半导体大数据分析管理系统，是行业内少数可规模化提供软硬件协同良率服务的EDA企业。伴随半导体工艺迭代，芯片制造缺陷风险上升，车规芯片等场景对缺陷容忍度严苛，公司进一步布局DFM可制造性设计、DFT可测试性设计EDA软件，适配先进制程与大规模芯片的良率管理需求；其中良率提升EDA实现工具、IP、方案协同迭代，先进工艺市占率领先，DFT多款车规及先进封装工具落地并持续深化国产工艺适配，DFM面向设计与制造企业推出工艺热点解决方案，精准解决良率提升痛点。
    EPDA闭环加速，硅光生态持续扩容。公司与LUCEDA持续深化“设计-制造-测试”EPDA闭环，推动硅光技术自动化与高良率量产演进。协同推出原生光电版图验证工具LUCEDA DRC，支持设计环境实时校验品圆厂规范，显著提升一次流片成功率。产业前沿应用上，LUCEDA与GlobalFoundries达成战略合作，发布硅光PDK；LUCEDA联合Lightwave Logic推出基于新材料的调制器PDK，全面赋能高性能光芯片开发。
    SemiAgent半导体数字员工重磅发布。2026H1，公司持续深化大数据软件与AI、LLM大模型的融合创新，重磅推出SemiAgent半导体数字员工平台。SemiAgent深度集成半导体业务知识，内置行业业务语义，打通YMS、DMS、YAD等核心工业系统。工程师以自然语言即可驱动良率诊断、根因分析等全链路任务，同时支持工艺知识与历史经验的持续沉淀，形成企业专属智能决策资产。INF-AI机器学习平台持续迭代，自主算法贯通全工序检测量测，覆盖缺陷自动分类、智能量测、设备异常预警等场景。
    WAT出货量高速增长，WLBI验证顺利。2026H1，公司测试设备及配件收入2.13亿元，同比增长38.71%。公司从传统晶圆级电性测试设备（WAT）逐步拓展至晶圆级可靠性测试（WLR）、晶圆级老化测试设备（WLBI），持续完善测试设备产品矩阵。2026年1-6月晶圆级电性测试设备累积出货96台，同比增长104.26%；其中WAT与WLR合计出货93台，同比增长97.87%；晶圆级老化测试设备WLBI产线验证顺利，2026年1-6月已出货3台。2026年1-6月，公司晶圆级电性测试设备累积销售（验收）53台，较去年同期增长60.61%。
    研发高投入强化竞争力，在手订单充沛支撑未来业绩。截至2026年6月30日，公司拥有818名员工，其中包括656名研发和技术人员，合计占员工总数比例为80.20%。公司研发和技术人员大多来自国内一流高校，其中拥有博士或硕士研究生学历的有427名，占研发和技术人员总数的比例为65.09%。公司的核心技术人员均在半导体领域耕耘数十年，对行业未来的技术趋势及下游客户的需求有着前瞻性的理解和创新能力。为确保自身的核心竞争力和持续创新能力，公司保持了持续高比例的研发投入。2026H1，公司研发费用额为1.70亿元，占营业收入的49.85%，同比增长18.01%。截至2026年6月30日，公司在手订单9.55亿元，同比增长92.50%，充沛在手订单支撑未来业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028分别实现收入9.6/12.7/15.7亿元，归母净利润1.45/2.12/3.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。

商业化提速，Nectin-4 ADC迈入价值兑现关键期

迈威生物(688062)
    投资要点
    收入实现高速增长，商业化与BD双轮驱动。2026年上半年，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%；实现归母净利润-5.22亿元，较上年同期亏损5.51亿元有所收窄。收入高速增长主要来自药品销售和技术授权共同驱动，其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110.07%；君迈康MAH于2025年7月由君实生物变更至迈威生物后，自2025Q4开始由公司开票销售，26H1贡献国内销售收入7537万元。同时，公司与Kalexo、DISC等合作项目确认较多技术许可收入，技术服务收入达到约1.00亿元。公司仍处于核心创新管线密集投入阶段，26H1研发费用达到4.31亿元，同比增长10.03%；销售费用1.39亿元，同比增长36.34%，商业化投入同步增加。
    Nectin-4ADC进入催化密集期，9MW2821具备大品种潜力。
    9MW2821是公司当前最核心的价值资产，目前已累计入组超过2200例患者，并在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌和食管癌等多个瘤种开展临床开发。国内尿路上皮癌二线及以上单药、联合特瑞普利单抗一线治疗，以及宫颈癌二线及以上单药三项Ⅲ期研究均已完成患者入组，计划于2026年下半年进行期中分析，并根据结果与CDE开展上市申请前沟通，核心产品正式进入关键注册数据读出及Pre-NDA窗口。同时，公司围绕美国市场采取差异化开发策略，聚焦拓扑异构酶ADC经治后的TNBC人群。该适应症目前临床选择有限，公司已于2026年4月启动Ⅲ期研究，为全球同适应症首个进入Ⅲ期的Nectin-4ADC，并已在美国开展桥接临床。若后续数据持续验证，有望帮助9MW2821从国内创新药进一步升级为具备全球商业化价值的核心资产。此外，公司已与CDE完成7MW3711（B7-H3ADC）肺鳞癌关键Ⅲ期临床沟通，计划于2026年下半年启动；7MW4911靶向CDH17已完成中美首例患者给药。公司ADC平台价值已完成多产品梯队升级，后续临床数据及潜在海外授权均值得重点关注。
    ST2进入关键数据窗口，推动研发模式迈向源头创新。非肿瘤管线方面，公司ST2单抗9MW1911的IIb期研究已于2026年6月完成全部患者入组，公司计划在获得至少120例患者末次访视数据后开展期中分析，并根据结果争取于2026年底前后启动Ⅲ期研究。相较仅针对Th2炎症人群的部分生物制剂，ST2通路理论上有望覆盖更广泛COPD患者，临床数据的可重复性将直接决定该品种的全球价值。同时，公司LILRB4/CD3TCE双抗6MW5311于2026年6月同时获得FDA和NMPA临床许可，拟用于AML、CMML及MM等血液肿瘤；9MW5211则通过选择性清除致病免疫细胞治疗自身免疫疾病，2026年已先后获得美国开展IBD临床研究及中国IBD、MS、T1DM、PBC、白癜风等多个适应症临床许可，并完成中国首例受试者给药。
    BD持续验证创新资产价值，全球化成为重要价值兑现方向。公司已逐步形成成熟产品新兴市场商业化和创新资产欧美BD的双轨国际化模式。9MW3011已授权DISC，9MW3811授权Alphabet旗下Calico，2MW7141通过NewCo模式与Aditum Bio合作，相关海外合作最高潜在首付款及里程碑约20亿美元，另含销售提成等。其中9MW3011针对真性红细胞增多症的海外Ⅱ期临床已完成入组，预计2026Q3迎来初步数据；9MW3811则借助Calico在衰老生物学及年龄相关疾病研发能力推进全球开发。与此同时，公司半年报明确表示目前正与多家国际药企就多款产品进行从数据交换到商务条款讨论等不同阶段的谈判，并继续探索9MW2821、7MW3711、7MW4911、6MW5311等ADC及TCE资产的全球合作机会，后续大型海外授权仍可能成为重要的催化剂。
    盈利预测与估值
    公司正在进入“商业化放量+核心大品种注册推进+FIC管线扩张+海外BD兑现”的多重催化阶段。预计公司2026-2028年分别实现营业收入8.7/13.9/21.2亿元，归母净利润-8.2/-5.0/0.38亿元，看好后续高成长性。
    风险提示：
    创新药临床推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；BD交易落地及里程碑收入不及预期风险。

商业化加速，在研管线核心组合进入临床验证期

君实生物(688180)
    投资要点
    收入保持高速增长，费用效率改善推动经营拐点加速显现。2026年上半年，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长45.18%；实现归母净利润0.22亿元，较上年同期亏损4.13亿元实现转正；实现扣非归母净利润-2.03亿元，较上年同期亏损4.78亿元明显收窄。26Q2单季度实现营业收入约9.70亿元，同比增长45.24%，归母净利润约0.42亿元，同比扭亏为盈，经营趋势持续改善。公司“提质、降本、增效”成效逐步体现。26H1研发费用为6.44亿元，同比下降8.74%，研发费用率由60.39%下降至37.96%；销售费用为5.07亿元，仅同比增长4.07%，明显低于收入增速，商业化效率持续提升。
    特瑞普利单抗销售增长、授权许可收入增加及费用效率提升共同推动经营改善。核心产品特瑞普利单抗上半年实现国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%。此外，公司26H1获得JS005授权复星万邦产生的首付款2.15亿元。截至报告披露日，特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，并成为医保目录中唯一覆盖肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗。2026年5月，公司新增获批特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗一线治疗HER2表达晚期尿路上皮癌；围手术期治疗II—III期可切除非小细胞肺癌的补充申请亦已于7月获得受理，适应症边界进一步拓宽。特瑞普利单抗皮下注射剂型JS001sc于2026年3月获得NMPA上市申请受理，申报覆盖12项肿瘤适应症，为首款进入上市申报阶段的国产抗PD-1皮下制剂。相较静脉输注剂型，皮下制剂有望缩短给药时间、改善患者便利性，并提高日间诊疗和围手术期等长期用药场景的治疗效率，有望在原有产品生命周期基础上形成新的增量。
    IO+ADC组合布局进入临床验证与注册推进期。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，PD-1/VEGF双抗JS207与EGFR/HER3双抗ADCJS212是当前最具价值弹性的核心管线。JS207联合CTLA-4单抗JS007一线治疗晚期肝细胞癌的Ⅱ期研究中，ORR达到45.5%、DCR达到86.4%；联合化疗一线治疗MSS/pMMR型转移性结直肠癌的Ⅱ期研究中，ORR达到71.0%、DCR达到96.8%，初步验证了其跨瘤种联合潜力。公司计划于2026年内启动JS207的Ⅲ期临床研究，并正积极与海外药企沟通潜在合作机会。JS212在2026年AACR公布的首次人体研究中显示，4.2mg/kg和4.6mg/kg剂量组ORR分别达到44.4%和50.0%，DCR均为100%，最大耐受剂量尚未达到，整体安全性可控。公司拟将4.6mg/kg Q3W确定为Ⅱ期推荐剂量，并已围绕肺癌、食管癌、乳腺癌等瘤种开展单药及联用开发。JS207联合JS212的Ⅱ期临床研究正在推进，若后续能够验证“IO+ADC”的疗效协同和安全性优势，有望成为公司实现差异化竞争及海外BD的重要基础。
    后期管线梯队丰富，多项关键临床支撑中长期成长。Claudin18.2ADC JS107已启动两项Ⅲ期临床研究，分别覆盖二线及以上胃癌和一线胃癌。前期研究中，Claudin18.2高表达患者接受JS107联合特瑞普利单抗及化疗后，ORR达到86.7%、DCR达到100%，中位PFS达到11.14个月，为后续Ⅲ期验证提供依据。公司一线胃癌Ⅲ期方案已进入关键验证阶段，若后续数据延续，有望较早进入商业化阶段。BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌巩固治疗的全球多中心Ⅲ期研究计划入组约756例，截至报告披露日已入组超过730例，预计2026年完成全部患者入组。此外，CD20/CD3双抗JS203已进入Ⅱ期，公司预计于2026年内启动关键注册临床，后期产品梯队逐步完善。
    盈利预测与估值
    公司已由单一PD-1商业化企业逐步升级为覆盖PD-1基本盘、双抗、ADC、融合蛋白和自免管线的综合创新药平台。预计公司2026-2028年分别实现营业收入33.6/42.0/52.3亿元，归母净利润-3.8/1.2/5.5亿元。公司商业化稳步推进及BD潜力较大，看好后续高成长性。
    风险提示：
    特瑞普利单抗销售增速及新增适应症放量不及预期风险；IO联合ADC疗法疗效协同及安全性不及预期风险。

创一流企业，造百年生益

生益电子(688183)
    事件
    2026年上半年，公司业绩高速增长。公司紧抓行业高景气机遇，延续“市场引领、双轮驱动”战略，锚定中高端赛道持续深耕。在巩固前期市场拓展成果的基础上，加快产能释放、深化技术升级、强化质量管控，经营业绩实现较快增长，高端产品收入占比稳步提升，核心竞争力持续提升。东城智能算力中心释放产能并持续上量，吉安智能制造高多层板项目按计划试生产，泰国工厂建设稳步推进，为公司持续增长奠定坚实基础。2026年上半年，公司实现营业收入57.84亿元，同比增长53.46%；实现归属于母公司所有者的净利润11.11亿元，同比增长109.36%。
    投资要点
    高端市场布局深化，业务增长动能增强。公司持续深化高端市场开拓，推进新客户认证与开拓，稳步实现高端产品放量。2026年上半年，数据中心终端产品收入稳步增长，相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代；1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段；卫星通信板块产业化落地稳步推进；800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    加速高端产能落地，供给能力持续提升。为匹配高端市场旺盛需求，公司持续优化产能布局，推动“现有产能挖潜+新增产能提速”并行，2026年上半年产出面积同比提升24.73%，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。截至2026年6月末，公司设计现有产能为246万平方米。对于未来的产能扩张，公司目前有多个扩产项目在建，合计在建产能114.62万平方米。其中，东莞人工智能计算HDI生产基地建设项目属于公司现有产品的升级迭代和产能扩张，该项目主要生产5阶及以上高阶HDI板（含mSAP工艺HDI产品），达产后年产能将达到16.72万平方米。项目已完成厂房土建工程设计、审图和招标等工作，并于2026年5月底进入土建工程基础施工阶段，计划2028年试生产。公司将加快项目建设，以满足日益增长的高端市场需求。吉安智能制造高多层算力电路板项目计划年产能70万平方米，规划产品以平均16层的高多层板为主，项目实施地点为现有厂房的四层、五层全部区域和一层已分隔的独立区域，目前公司已使用自有资金进行前期的建设，项目第一阶段在2026年6月实现全流程贯通试生产，助力公司中高端产能扩充；同时，公司已提前启动项目第二阶段建设工作，力争提前至2026年底前投入试生产，为公司抢抓高端市场、持续优化产品结构提供支持。
    5月行情回顾
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入151/225/292亿元，分别实现归母净利润29/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

2026年中报点评：主业稳健增长，盈利质量改善

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入65.77亿元，同比+14.18%；归母净利润8.36亿元，同比+19.17%；扣非归母净利润8.63亿元，同比+31.65%。其中26Q2单季营收35.81亿元，同比+22.38%；归母净利润4.62亿元，同比+32.99%；扣非净利润5.09亿元，同比+51.37%，二季度增长明显提速。
    一、主业量利齐升，出口与燃气链条进展亮眼。
    分板块看，26H1能源动力板块收入56.07亿元，毛利率17.60%；汽车智能板块收入7.58亿元；新工业板块收入0.77亿元，毛利率-11.76%，仍处培育期。
    经营层面，燃油喷射系统紧抓商用车出口机会，共轨泵销量同比增长超30%，直列泵增长约14%；尾气后处理市占率稳步提升，汽油净化器销量近180万套，天然气净化器大幅增长；进气系统表现亮眼，四缸增压器销量突破80万台，其中汽油增压器超42万台、同比翻倍，六缸增压器增长约27%；公司还依托大功率喷射、增压与后处理优势，积极拓展数据中心柴油及燃气发电机组市场。
    二、投资收益稳健，利润含金量提升。
    上半年公司实现投资收益6.68亿元，同比+22.4%，其中对联营、合营企业投资收益6.51亿元，博世动力总成、中联电子等联营资产仍是利润基本盘。报告期内公司综合毛利率17.78%，同比+0.50pct；经营活动现金流净额9.35亿元，同比+89.75%，显著好于利润增速。
    三、中期分红落地，股东回报加码。
    公司拟以总股本9.67亿股为基数，每10股派发现金红利3元（含税），合计派发约2.90亿元，占上半年归母净利润约35%。此前公司2025年度已实施每10股派7元，分红力度持续提升。
    投资策略：
    公司传统主业受益于商用车景气回升叠加出口韧性，呈现稳健修复；燃气动力、增压器、数据中心发电机组等增量业务逐步打开成长空间；汽车智能板块悬架电机液压泵已获全球高端品牌车企定点，新工业板块提供远期弹性，全年业绩修复确定性较强。充裕的账面资金与可持续的高分红水平，公司防御属性与成长弹性兼备。
    预计公司2026-2028年归母净利润为14.17/16.40/19.09亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.97元/股，当前股价对应PE为12.4/10.7/9.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：
    商用车行业销量不及预期；投资收益波动风险；新业务放量不及预期。

PCB垂直产业链布局

逸豪新材(301176)
    投资要点
    高端铜箔技术突破支撑国产替代。公司电子电路铜箔产品系列包括高温高延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、Mini-LED用特种铜箔、反转铜箔（RTF），铜箔产品规格覆盖9—210μm。其中：高温高延伸铜箔（HTE）具有良好的高温抗拉、延伸性能，适用于各类中、高Tg无卤覆铜板材；低轮廓铜箔（YH-LP）兼具低轮廓、高剥离强度、高延伸率的物理特性，9-12μm低轮廓铜箔主要用于高密度互连（HDI）线路板，105-210μm低轮廓铜箔主要用于电力、汽车、服务器、电源等大功率电路用“厚铜薄芯”覆铜板材；Mini-LED用特种铜箔具有优异的抗剥离性能及高温耐衰减性能，主要应用于高端照明、高清显示等领域；反转铜箔（RTF）主要用于中低损耗等级线路用覆铜板及相应PCB外层线路。公司持续推进研发工作，成功研发105-210μm超厚铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列），及9-12μm高密度互连（HDI）用铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列）等产品。同时，公司持续推动HVLP铜箔的研发与客户认证进程，该产品在粗糙度、瘤化形态、抗剥离强度等指标上表现良好，已向多家客户送样，并积极推进样品测试、分析等工作，加速HVLP铜箔在客户端的认证。公司电子电路铜箔已覆盖下游覆铜板、PCB领域众多知名企业，与生益科技、南亚新材、鹏鼎控股、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技等建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯电子、新能源、服务器等众多终端行业。
    纵向延伸PCB与铝基覆铜板业务。公司印制电路板包括铝基PCB双面板、多层板。铝基PCB：公司具备铝基PCB全制程生产技术，融合电子电路铜箔生产、绝缘胶配方添加及生产工艺优化等技术，自主研发高导热、高耐电压、高可靠性的铝基覆铜板基材，使得公司铝基PCB具备技术先进、规格齐全、品质稳定、交期及时等核心优势。公司铝基PCB涵盖普通板、Mini LED板，广泛应用于高端显示、汽车照明、LED照明等领域；客户覆盖LG、三星、格力电器、TCL、聚飞光电、视源股份、兆驰股份等显示与照明生产企业，终端覆盖三星、TCL、小米、海信等知名品牌。双面板和多层板：公司在双面板、多层板领域具备较强的研发与制造能力，以“高品质、高可靠、快速响应”为市场定位，客户群体覆盖三星、TCL、视源股份、格力电器、瑞丰光电等知名企业，产品应用于工业控制、汽车电子、消费电子等领域。公司可精准满足客户对产品性能、高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的服务方案。
    垂直产业链布局、推动研发和经营效益提升。公司致力于成为电子材料领域领先企业，深度布局从电子电路铜箔、铝基覆铜板、铝基PCB、双多层PCB等系列产品，形成集材料研发、精密加工、定制化生产于一体的业务闭环，构建起独特的垂直产业链竞争优势。垂直产业链布局为公司带来了两大优势：首先，电子电路铜箔作为PCB制造的关键原材料，对PCB生产工艺优化及电气性能提升等具有关键影响。公司具备独立的铜箔材料生产能力，一方面能够有效降低产品生产成本，另一方面可确保原材料品质的稳定性与一致性；再者，当客户提出差异化、定制化产品性能需求时，公司无需依赖外部供应商采购原材料，可实现铜箔与PCB产品串联研发、协同优化，通过改进材料工艺配方，快速开发出符合客户要求的新产品。这一优势不仅提升了公司响应客户需求的效率，更推动公司材料研发能力持续创新，进而增强公司整体竞争实力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入33/56/83亿元，分别实现归母净利润1.5/3.4/5.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

主业逆势增长，持续加码新材料业务布局

北京利尔(002392)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收39.56亿元，同比+14.45%；归母净利润3.84亿元，同比+76.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+12.07%。Q2单季营收20.81亿元，同比+16.45%、环比+10.99%；归母2.54亿元，同比+179.12%、环比约+95.38%；扣非归母0.85亿元，同比+39.34%、环比约+44.07%。
    公司业绩增长主要由于投资曦望科技股权产生公允价值变动损益2.77亿元，耐火材料主业逆势增长。
    耐火材料主业逆势增长。上半年公司耐火材料主业实现营收/毛利28.39/12.05亿元，同比增长12.95%/12.05%，毛利率基本持平，在全国粗钢产量下滑背景下实现逆势增长。
    持续提升研发投入。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.35%/2.47%/0.50%/6.31%，较2025年+0.23/-0.64/+0.27/+2.44pct，研发费用率显著提升，公司实行“市场-科研-中试-产业化-市场”的一体化创新模式，研发投入持续提升。
    投资联创锂能，切入硅碳负极赛道。公司于2026年6月审议通过以9.90亿元受让联创锂能65.9743%股权，收购完成后合计拥有75.97%股权。联创锂能是国内集研发、设计、制造于一体的专业硅负极材料企业，全面掌握从原料树脂合成到新型硅碳生产以及吨级大型硅碳生产专用工程装备制造。目前联创锂能在建年产1万吨新型硅碳负极材料项目一期2000吨产线已完成主体厂房建设，正在进行设备安装调试，预计下半年投产。
    硅碳负极是下一代高能量密度锂电池核心材料，头部企业硅碳负极产品性能持续优化，克容量可达1600mAh/g以上，逐步缩小与传统负极价差，2030年全球市场规模有望突破500亿元。目前硅碳负极已完成多领域头部终端的规模化搭载落地。动力电池领域，宁德时代麒麟凝聚态电池、比亚迪第二代刀片电池、长安金钟罩电池均采用硅碳负极材料；新能源汽车终端，上汽智己L6搭载的准900V超快充固态电池配套复合硅碳材料。
    募投10.25亿元建设高端锆基材料、耐火材料。公司6月发布定增，拟募集资金不超过10.25亿元用于年产3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心建设项目、越南耐火材料生产基地建设项目以及补充流动资金。其中3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目主要包括复合氧化锆2.5万吨（含单斜锆2.0万吨、稳定锆0.5万吨、附属产品锆硅灰1.36万吨）、新能源与航空航天用锆基材料0.5万吨，建设期为24个月，建成后有效拓宽公司高端产品应用领域。越南项目包括建设年产10万吨不烧耐火砖生产线一条、年产2万吨再生料生产线一条、年产1万吨不定形生产线一条。项目计划建设耐火材料海外生产基地，建设公司国际化生产和供应链体系。
    氧化锆应用逐步拓宽，关注SOFC燃料电池、固态电解质、MLCC及航空航天领域需求。氧化锆材料应用领域逐步由传统耐火材料向新能源、航空航天、电子工业等高附加值领域拓展。在新能源领域可用于固态电池（SSB）的固体电解质、正极材料添加剂及固体氧化物燃料电池（SOFC）电解质；在航空航天领域可用于热障涂层、航空喷丸、火箭喷嘴、热防护罩及高温合金冶炼用关键辅材（氧化锆坩埚、氧化锆过滤器等）等航空航天领域关键部件；在电子工业领域可用于多层片式陶瓷电容（MLCC）介质材料的添加成分。
    投资建议：考虑到公司耐火主业稳步发展，硅碳负极、高端锆基材料逐步投产，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润5.72/6.50/8.30亿元，分别同比+42.68%/+13.61%/+27.68%。
    以2026年9月7日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.25/14.30/11.20倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

毛利率修复，MLCC高端膜材与碳纤维打开成长空间

和顺科技(301237)
    事件描述
    2026年7月31日，和顺科技发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收3.77亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长154.42%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比增长141.83%。其中，2026Q2，公司实现营收2.06亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长222.61%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长205.61%。
    事件点评
    分业务经营：产品结构持续优化，整体毛利率实现修复抬升。2026年上半年，有色光电基膜、透明膜、其他功能膜分别实现营业收入1.42亿元、2.06亿元、0.26亿元；毛利率水平分别为20.15%（同比下滑0.23个百分点）、6.55%（同比提升11.43个百分点）、28.21%（同比提升7.30个百分点）。
    聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。聚酯薄膜行业已从规模化扩张转向高端化、功能化、绿色化结构型转型，行业分化格局显著，呈现低端内卷、高端紧缺格局。公司掌握有色薄膜核心技术，打破海外技术壁垒。公司共运营六条聚酯薄膜生产线，年产能11.5万吨，为国内少数可规模化供应多色系有色光电基膜的企业之一，在电子、电工用有色聚酯薄膜细分领域市场占有率位于国内市场前列。同时，公司重点把握人工智能与新能源汽车两大增长引擎带来的结构性机会，高端MLCC配套功能性膜材已实现核心关键技术突破，并具备7亿平方米的MLCC离型基膜生产能力，公司正持续推进MLCC基膜下游客户送样验证工作，目前已收到客户反馈，整体反馈情况良好。公司依托专利储备与产学研合作，持续丰富高端功能膜产品矩阵，强化细分领域竞争实力。
    碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线蓄势待发。公司高性能碳纤维为公司培育的第二增长曲线，也是“碳材为翼”战略落地的核心载体。2026年上半年，公司重点项目稳步推进，一期建成形成150吨碳纤维产能，全面达产后具备年产350吨高性能碳纤维及配套850吨原丝能力。业务聚焦T800及以上高强型、M系列高模量碳纤维，不参与中低端市场内卷，目前公司已成功试车M40J、M46J高端高模量碳纤维产品，产品性能对标国际同级水平，成为国内少数具备该类产品稳定生产能力的企业。目前，公司正推进下游送样与资质认证，由于碳纤维行业验证链路较长，需依次经过复合材料厂商、结构件加工厂、终端航天/高端装备院等多层级性能、稳定性、耐久度全流程测评，认证周期普遍偏长，未来待公司碳纤维出货规模提升后，有望推动高端碳纤维国产化替代进程，打开公司长期成长天花板。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为11.17亿元、16.51亿元、20.56亿元，同比增速分别为87.55%、47.84%、24.51%；归母净利润分别为0.21亿元、1.11亿元、1.55亿元，对应归母净利润增速分别为111.63%、424.92%、39.43%。公司20262028年对应PE估值分别为194倍、37倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。