格物致知，盈科后进

格科微(688728)
    Fabless转型为Fab-Lite，保障12寸BSI产能+提升高阶CIS研发效率。12寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目投产标志着公司运营模式已正式由Fabless模式转变为Fab-Lite，部分BSI图像传感器产品的生产将从直接采购BSI晶圆转变为先采购标准CIS逻辑电路晶圆，再自主进行晶圆键合、晶圆减薄等BSI晶圆特殊加工工序。经营模式的转变能够有力保障公司12寸BSI晶圆的产能供应，通过自有Fab产线的基础，打通产品设计，研发，制造，测试，销售全环节，有助于提升工艺研发效率，推动公司在高像素领域达到行业前沿水平，满足客户日益更迭的产品需求。
    单芯片高像素CIS量产优化产品结构。手机CIS方面，公司单芯片高像素集成技术优势明显，已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。24H1公司实现营收27.90亿元，同比+42.94%，其中1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元（未经审计），在安卓品牌手机主力出货机型的份额逐步提升。同时，继正式发布业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器GC13A2后，24H1公司成功量产高性能的第二代单芯片3200万像素图像传感器——GC32E2，该产品目前已在OPPOReno12海外版首发搭载，并将持续在品牌客户推广。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%），国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。
    非手机CIS、显示驱动打开新成长空间。非手机CIS方面，公司400万像素产品出货量持续提升，800万像素产品成功量产出货，赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。24H1公司产品在汽车后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CIS产品，预计24H2实现客户端送测。根据Yole，全球汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%），全球安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。显示驱动芯片方面，公司显示驱动芯片业务已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率，主打手机、穿戴式、工控及家居产品中小尺寸显示屏的应用，赋能智能家居、医疗、商业显示等多种场景。24H1公司HD和FHD分辨率的TDDI产品导入多个国内外知名手机品牌并获得订单，部分订单已成功实现量产，TDDI产品销售占比进一步提升。同时公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，预计24H2开始将陆续推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品。根据CINNOResearch，受益于AMOLED渗透率持续提升等，中国大陆显示驱动市场规模预计增至26年的72亿美元，公司显示驱动业务成长空间广阔。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/80/100亿元，归母净利润2.3/4.7/7.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。

AI算力助力高速增长

沪电股份(002463)
    事件
    公司发布半年度业绩，2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司整体实现营业收入约54.24亿元，同比增长约44.13%；实现归属于上市公司股东的净利润约11.41亿元，同比增长约131.59%。
    投资要点
    通信企业业务受益AI强劲需求。2024年上半年，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。
    2024年上半年，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，主要涉及高速产品的信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性等方面。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连（HDI）的PCB产品，以支持其复杂的计算和数据处理需求，为PCB市场带来新的增长机遇，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。更多的同行也纷纷将资源向该领域倾斜，试图进入该领域并取得一定的市场份额，未来的竞争势必会加剧公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资的步伐，通过深入分析市场趋势和自身发展需求，合理配置资源，将更多的资金投入到具有潜力和创新的领域，不断进行技术升级和创新，开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品的竞争力，并快速响应市场需求从而抢占市场先机。
    汽车业务稳健发展。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。在此期间，公司依托在汽车应用领域的技术实力和深厚积累，以及稳定可靠的产品品质，进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得不错的进展。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。
    从中长期看，消费者希望降低用车成本的强烈期望助推了全球电动汽车渗透率的上涨；消费者对智能技术的偏好则促使全球汽车行业参与者推出提升出行体验的服务，因此汽车行业电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化的步伐不会停滞，其技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。
    泰国产能积极布局，产品稳步投入量产。第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上，公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人，开展全面系统的培训，以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润24.2/31.0/37.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

新签订单有望厚增公司业绩，中长期发展持续向好

圣诺生物(688117)
    事件：
    9月17日，圣诺生物发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》，公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额为不超过人民币3.5亿元（含税）。
    新签订单及产能释放有望厚增公司业绩：
    本次签订合同为3.5亿元（含税）的GLP-1多肽原料药项目，合同履约期限为签署之日起至2025年12月31日。若合同顺利实施，有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业务发展及经营业绩将产生积极影响。与此同时，公司产能处于加速释放阶段，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。公司GLP-1原料药产能爬坡叠加大订单释放，有望贡献丰厚业绩。
    公司利好频出，中长期发展向好：
    在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司多肽产业链一体化优势有望持续获益，本次订单进一步印证了公司在多肽领域的强劲实力，在产能陆续释放基础上，公司有望进入快速增长期。近期，公司利好频出，8月底控股股东四川赛诺投资拟以协议转让方式向川发纾困基金转让公司总股本的7.00%，有助于公司提高自身资产质量，共赢发展；9月初公司拟出资3000万元人民币认购坦桑尼亚目标公司22.78%股权，有利于进一步拓展公司多肽产品国际化布局。本次订单为公司业绩提速注入定心丸，我们看好公司中长期发展。
    投资建议：
    考虑新签订单和产能释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、10.25亿元和13.41亿元，收入同比增速分别为36.94%、72.09%和30.76%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.96亿元和2.48亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%、84.57%和26.57%。当前股价对应PE分别为32.23、17.46、13.79倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

汽车零部件业务驱动业绩快速增长，页岩气开采射孔器材前景广阔

航天智造(300446)
    事件
    8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。
    点评
    1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。
    2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。
    3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。
    4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。
    5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。

全面布局铀资源开发，潜在资源可期

万里石(002785)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度半年报，报告期内公司实现营业收入6.53亿元，同比增长23.88%，实现归属于上市公司股东的净利润0.04亿元，同比下滑2.90%，实现扣非归母净利润0.01亿元，同比下滑45.02%。
    重点开发国内石材市场。公司主营业务为建筑装饰石材、景观石材的设计、加工、销售业务及工程施工，广泛运用于机场、高铁、中高端酒店等大型公共建筑、商业写字楼、住宅，以及墓碑园林、纪念碑等。公司24H1整体毛利率为12.34%，较去年同期提升0.91pct，从毛利贡献看，建筑装饰石材和景观石材分别贡献毛利0.41/0.26亿元，占比50.90%/32.71%，同比+89.88%/+0.51%；分地区看，国内、国外分别贡献毛利0.43/0.37亿元，占比53.46%/46.54%，同比+112.00%/-6.02%，国内市场发展迅速主要由于公司通过加大市场开拓力度，开发央国企等优质战略客户，打造公司品牌矩阵，提高生产效率等原因。
    规划碳酸锂生产线基本完成，将进入全面调试阶段。公司于2022年11月5日通过二级控股子公司格尔木公司（间接持股35.70%）以自筹资金2亿元投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线，项目利用新疆泰利信矿业有限公司吸附法提锂技术，以青海地矿集团老卤水为原料，建设吸附法提锂生产线。目前公司位于藏青工业园区后端除杂沉锂及精制工厂生产线已完成工程主体建设及单体设备安装、调试工作，并分阶段进行了多次联调联试，产线可达到设计标准，后续将进入全面调试阶段
    拟以现金方式收购哈富公司旗下铀探矿权。根据公司2024年8月1日公告，公司通过控股子公司万里石（香港）资源科技有限公司（公司持股比例25%）与厦门哈富矿业有限公司签订《合作框架协议》拟通过万里石（香港）公司收购哈富矿业公司持有的赛富矿业有限公司（80%）和唐资源有限公司（95%）的全部股权。其中，赛富矿业和唐资源有限公司持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号、阿诗阔乐2号三个矿区的探矿权证。万里石香港将以现金方式受让全部股权，最终交割的目标公司、具体交易金额、估值水平、具体的股权比例、交易方式、交易步骤、交易条件等将以尽调完成后的正式交易协议约定为准。
    拟参股中核资源公司，进入铀资源开发领域。根据公司2024年8月10日公告，公司控股子公司万里石（香港）资源科技有限公司拟以自有资金收购跳羚公司和纳中矿产资源投资开发公司持有的中核资源公司合计21%的股权，初步交易价格为1750万美元。中核资源公司从事铀及金属资源的勘探、投资、开发等业务，目前已取得纳米比亚共和国矿业和能源部颁发的证号EPL3602核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证，公司披露铀资源量为40800吨金属铀，收购完成后万里石香港成为公司第二大股东，第一大股东中国铀业股份有限公司持股58%。
    投资建议：考虑到公司盐湖提锂项目或于年底量产，成本优势显著，铀矿项目收购按计划进行，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入13.65/15.64/17.21亿元，分别同比变化
    7.61%/14.58%/10.05%；归母净利润分别为0.29/0.44/0.64亿元，分别同比增长181.38%/51.61%/47.18%，对应EPS分别为0.13/0.19/0.28元。
    以2024年9月12日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为193.19/127.42/86.58倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险；政策超预期风险；国际贸易风险等。

收入符合预期，新产品持续迭代

唯捷创芯(688153)
    事件
    8月30日，公司披露2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入107,159.57万元，较上年同期增长20.28%；2024年第二季度公司实现营业收入61,028.00万元，较第一季度增长32.29%。
    投资要点
    低压版本L-PAMiF持续推进，L-PAMiD加大推广。公司的低压版本L-PAMiF模组凭借其业内领先地位，已经成功导入多家品牌手机客户，同时完成了平台厂商的参考设计认证。低压版本L-PAMiF模组的产品大规模上量与国内5G独立组网（SA）的转化进程密切相关。目前国内SA的进度略慢于年初的预期，这对低压产品的快速增长造成了一定影响。但截止8月底，已经看到客户端有更多SA项目在准备立项。L-PAMiD模组作为核心产品，营收同比表现出了强劲的增长势头。今年上半年，公司积极扩展市场布局并已在国内多个知名品牌厂商中实现了量产销售。展望未来，公司将持续巩固并扩大在现有主要客户中的市场份额，同时积极探索新的客户群体，重点投入到下一代L-PAMiD产品的开发上，以期能够推动业务的进一步增长。
    PA模组占比持续高位，大客户端推进顺利。2024年上半年，射频功率放大器模组贡献了85,388.48万元的营业收入，5G射频功率放大器模组实现营业收入46,027.77万元，占公司射频功率放大器模组产品营收的53.90%。L-PAMiF模组：该产品不仅在相同的目标线性功率下实现了业内更低的电流需求，有效降低智能手机的运行功耗，而且其性能在业内处于领先地位。作为公司主推的高集成度模组产品之一，报告期内已成功导入多家品牌手机厂商，并实现了批量销售。L-PAMiD模组：自今年上半年以来已成功导入多家品牌客户，并实现了大规模销售。作为一款具有战略意义的新产品，它不仅为公司带来了可观的营收增长点，更在打破国内市场长期以来由国外厂商主导的局面中发挥了重要作用。通过第一代产品的销售和与客户的深入沟通，公司积累了宝贵的市场反馈和经验，这为公司即将推出的第二代产品奠定坚实的基础。此外，该产品的成功经验也将为公司未来在大模组方案领域的研发提供重要参考，使公司与全球厂商同步推出创新解决方案，进一步提升公司的市场竞争力和行业影响力。
    WIFI、车规卫星模组积极开拓新市场。公司在报告期内成功实现了Wi-Fi7模组对路由器和智能手机终端的批量销售，进一步巩固了公司在无线通信领域的竞争地位。受益于技术创新与突破公司已正式推出了第二代非线性Wi-Fi7模组产品，并且该产品已进入量产阶段。相较于传统的线性Wi-Fi模组，第二代产品在电流需求上显著降低，这不仅有助于降低能耗，还能减少设备维护成本。凭借在射频前端芯片领域的深厚技术积累，成功推出获得车规级AEC-Q100认证的5G车规级射频前端解决方案，并已在终端产品中实现批量销售。这些模组以其卓越的性能和可靠性，为汽车行业提供了先进的通信解决方案，满足了市场对于高质量无线通信产品的需求。2024年上半年，智能手机市场对卫星通信功能的态度从最初的观望和尝试，逐步转变为积极推广和应用。卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配，多家品牌手机厂商陆续推出支持卫星通信的智能手机，这些手机不仅能够实现卫星通话，还能在没有地面网络的情况下发送短信和进行数据传输，极大地提升了用户的通信体验。截至报告期末，公司的新产品卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现了规模销售，下一代产品也在研发中。
    接收端产品收入不断扩大，逐步扩大市占率。公司的接收端产品向头部手机批量出货，实现营收21,752.54万元，占公司主营业务的比例20.30%。L-FEM：截至本报告期末，公司已成功完成新一代L-FEM产品的设计。该产品预计将在2024年下半年向客户推广与前两代产品相比，新一代L-FEM在带外抑制性能上实现了显著提升，从而能够更加有效地满足5G应用中复杂的网络部署场景需求。此外，通过实施严格的成本控制和优化生产流程，新一代L-FEM在提升性能的同时，也确保了具有竞争力的生产成本，这将有助于公司在激烈的市场竞争中获得优势。L-DiFEM模组：在2024年上半年，公司的第一代L-DiFEM模组产品已进入市场推广阶段该产品集成了低噪声放大器、滤波器和天线开关，是一款高度集成化、用于Sub-3GHz频段的接收模组。通过结合已推出的L-PAMiD产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。L-DiFEM模组的推出不仅扩展了公司的接收端产品线，也显著提升了公司在市场中的竞争力和行业影响力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入30/35/40亿元，实现归母净利润分别0.8/2/3.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为152/60/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险；产品升级迭代的风险；营业收入无法持续高速增长，盈利水平同时受到影响的风险；毛利率相对较低的风险客户集中度较高的风险；应收账款回收风险；汇率波动的风险；政府补助减少和政策变化风险；存货跌价风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。

多产品，多领域积极布局

汇顶科技(603160)
    事件
    8月23日，公司披露2024年半年度报告。
    24H1报告期内，受益于终端客户需求增加，公司出货量及营业收入实现同比增长。其中营业收入22.6亿元，同比增长11.6%归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    屏下光学全球首创，AMOLED渗透率提升。屏下光学指纹作为公司全球首创技术，驱动了全面屏手机的设计革新，为基于AMOLED屏幕的各类智能终端提供高安全性的解决方案，并凭借领先的技术优势多年占据市场主导地位。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，拥有侧边、前置、后置等丰富产品系列，覆盖智能手机、PC/平板、智能门锁、汽车等众多应用领域，市场份额进一步提升。为顺应智能终端的屏幕技术演进趋势，公司推出了拥有自主知识产权的超声波指纹方案，基于CMOS Sensor架构及晶圆级声学层加工，支持湿手、油手等状态下极速解锁，为用户带来卓越的解锁体验。这一创新方案已获得知名品牌客户认可于24H1在vivo X100Ultra和IQOO Neo9S Pro+规模商用，并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用。
    光线传感器、健康传感器积极布局AIOT。公司的屏下光线传感器支持环境光照度、相关色温测量以及接近感应功能，可广泛应用于智能手机、平板、个人电脑、可穿戴设备、智能家居设备。新一代产品得益于创新的产品架构和设计，性能大幅提升，帮助客户解决低透光率屏下应用灵敏度不足的痛点，同时有效降低外围器件的数量要求，节省客户成本并降低开发难度。2024年上半年已导入手机头部客户项目，预计将于下半年量产。除了屏下光线传感器外，面向影像增强和显示管理的一系列高性能光线传感器产品已开始给客户送样，有望拓展更多商用机会。公司的健康传感器系列拥有心率（HR）、心率变异性（HRV）、血氧（SpO2）、心电图（ECG）生物电阻抗分析（BIA）、皮肤电反应（EDA）等丰富测量功能，目前已广泛商用于国内外知名品牌客户的智能手表、手环、戒指等可穿戴设备。凭借性能优势，产品出货量快速增长，且新一代健康传感器系列已陆续进入量产阶段。与此同时，公司还推出了面向连续葡萄糖监测(CGM)应用的低功耗、高精度、超小尺寸的电化学模拟前端AFE芯片，发力消费级医疗市场。公司多功能交互传感器单芯片解决方案，具备超低功耗和超小尺寸特性，极大提升设备的空间利用率，广泛应用于耳机、手表/手环、眼镜等智能穿戴设备。报告期内出货量继续稳定增长。
    触控IC应用领域全面开花，市场份额逐步提升。受益于OLED屏幕渗透率提升，公司小尺寸、高性能、低功耗的触控芯片凭借支持高刷新率、低延迟等优异性能，赢得多个国内外知名手机品牌客户项目，上半年市场份额持续提升；触控芯片+主动笔+协议定制的整体解决方案，在折叠屏手机市场的份额领先；中大尺寸触控芯片在PC、平板旗舰机型商用，并在平板市场保持份额领先；公司的触摸板产品凭借高性能、高稳定性，在PC旗舰机型上稳定量产出货。公司车规级触控芯片可靠性高、EMC能力优异，可支持5到30+英寸车载屏幕，今年下半年随着搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型陆续发布上市，公司将成为该细分市场的领导者；车规级触摸按键芯片在24H1实现稳定出货；新一代车规级触摸按键MCU产品已在多个客户项目评估中，为后续量产出货打下坚实基础。
    数字音频高功率发展，折叠屏应用积极推进。公司全新一代智能音频放大器TFA9865在moto razr50折叠屏手机上实现量产，其拥有高达7W的输出功率以及低于7uV超低底噪，为手机、平板电脑、智能手表等带来高音质、高效率与低功耗的用户体验，并显著延长设备续航时间；该系列功放芯片已导入多个品牌客户新项目，预计2024年下半年会陆续商用。同时，面向智能家居、汽车等应用的中大功率产品正按计划开发中。公司的语音和音频软件方案VoiceExperience持续迭代中，面向最新AI需求（通话降噪实时翻译等）和折叠手机形态等创新场景积极拓展，并在国际知名品牌落地商用；未来将持续通过深度学习等先进技术，全面提升用户的语音及音频体验。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入50/60/70亿元，实现归母净利润分别7/8/9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为39/34/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业波动风险；市场竞争及利润空间缩小的风险；外部环境风险；技术创新风险；原材料及代工风险；管理风险；信用风险；汇率风险；存货风险。

赋能万物视觉，影像连接未来

思特威(688213)
    坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵。作为安防CIS龙头，公司凭借在安防CIS领域的显著优势实现早期快速增长，充分发挥高效研发竞争优势，不断开辟车载、手机CIS等新应用领域，24H1报告期内成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势。24H1公司智慧安防/智能手机/汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营收入占比为39.73%/50.84%/9.43%。
    1）智慧安防：23年全球安防CIS出货量份额方面，公司以36.4%的市占排名第一，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。
    2）智能手机：公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。公司手机CIS品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，打开第二成长曲线。
    3）汽车电子：公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力显著提升。
    高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代浪潮下，国产CIS厂商大有可为。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%）；汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%）；安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。整体竞争格局方面，23年索尼/三星/豪威/安森美/意法半导体的市占分别为45%/19%/11%/6%/5%，国产CIS厂商有较大的国产替代空间，如在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/82/111亿元，归母净利润4.8/8.5/15.7亿元，对应2024/2025/2026年的PE分别为38/21/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险

AI HDI量产

胜宏科技(300476)
    事件
    公司发布半年度业绩，上半年实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；实现利润总额5.20亿元，同比增长44.37%，归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，同比增长33.23%。
    投资要点
    布局新兴领域，抢抓发展机遇。公司充分发挥自身技术优势，通过与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户的产品预研和研发，准确把握未来产品趋势，抢先布局AI算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等领域。从具体的产品规划、技术能力规划以及扩产计划等全流程跟踪与服务客户。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，真正做到了与客户共成长、共发展。
    坚持创新驱动，筑牢技术优势。2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化的方面，公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。
    抓住HDI技术发展趋势，为下一代通信和服务器产品打下基础。HDI PCB（高密度互连印制电路板）的特点在于高集成度，能够在更小的空间内实现更强大的功能。随着通信技术的进步，对电路板的信号传输速率要求也在提高，HDI板的高密度布线和优化的层叠设计有助于减少信号传输路径，从而提高信号的完整性和传输速度，减少信号损失和干扰，这对于高速通信设备来说至关重要。除此之外，HDI板在设计灵活性和热管理能力上也更具有优势；在高端应用中，虽然HDIPCB的制造成本可能高于传统PCB，但其小型化和性能优势可以降低整体系统成本。所以，我们看到高端的高速通信设备、AI服务器等终端应用中，HDI PCB是一个非常确定的长期发展趋势。高速通信设备和AI服务器对HDI提出了高频率、高速率、高可靠性、高耐用性的新挑战。因此，高频高速HDI PCB在材料选择、生产设备、测试设备、检测仪器都有很高的要求。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/16.0/19.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

持续推进国际化战略，新签订单增速较快

杰瑞股份(002353)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收49.57亿元同减8.54%；实现归母净利润10.88亿元，同增4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同减9.63%。
    事件点评
    营收有所下滑，主要受到油气工程服务业务拖累。分行业来看，上半年油田服务及设备实现收入41.63亿元，同增0.01%；油田工程及设备实现收入7.94亿元，同减36.86%，主因去年同期油气工程服务业务有较多订单执行，新签订单今年上半年主要处于前期阶段。
    毛利率同比微增，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同比提升0.15pct至35.83%，其中油田服务及设备毛利率同减1.25pct至37.05%；油田工程及设备毛利率同增2.46pct至29.47%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升3.04pct至12.21%，其中销售费用率同比提升0.62pct至4.63%；管理费用率同比提升0.30pct至4.29%；财务费用率同比提升1.26pct至-0.81%；研发费用率同比提升0.86pct至4.09%。
    持续推进全球化发展战略，海外收入占比超48%。公司为中东子公司增资12,000万美元建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区。本项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地。同时，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月斩获客户电驱压裂设备新订单。2024H1公司海外市场实现收入23.81亿元，占比超48%，且海外新增订单同比高速增长。
    现金流明显回暖，新签订单增速较快。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元，同比增长307.74%，主因采取多种措施加大收款力度+国产供应商占比提高从而使用票据的结算方式增加。2024H1，公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，截至2024/6/30存量订单达91.91亿元，在手订单充裕。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为142.92、169.59、191.60亿元，同比增速为2.73%、18.65%、12.98%；归母净利润为26.54、32.0735.96亿元，同比增速为8.14%、20.84%、12.13%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.21、8.45、7.54倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不达预期风险；电驱压裂设备销售不及预期风险；竞争加剧风险。

业绩短期承压，静待需求复苏+产能释放

苏试试验(300416)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收9.17亿元，同减5.58%；实现归母净利润1.03亿元，同减24.35%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同减26.80%。
    事件点评
    短期业绩承压，需求有望逐步复苏。分产品看，试验设备收入29,137.31万元，同比下降14.57%；环境与可靠性试验服务收入46,091.05万元，同比下降1.72%；集成电路验证与分析服务收入12,797.15万元，同比增长18.22%。展望未来，现阶段试验设备及环试服务板块的下游需求逐步恢复趋势未变，集成电路验证与分析板块的下游行业需求较好。
    毛利率微增，费用率有所上升。2024H1，公司毛利率同增0.35pct至45.04%，其中试验设备毛利率同减1.31pct至31.21%；环境可靠性试验服务毛利率同减2.23pct至55.74%；集成电路验证与分析服务毛利率同增5.34pct至42.87%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.69pct至30.33%，其中销售费用率同增1.18pct至7.47%管理费用率同增0.39pct至12.57%；财务费用率同增0.85pct至1.88%；研发费用率同增1.28pct至8.41%。
    产能有望逐步释放，带来中长期增长空间。新能源汽车产品检测中心扩建项目建设完成，涵盖整车及车用零部件系统、动力电池系统电驱电控系统、储能系统以及汽车用材料系统五大核心业务板块。第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设完成并投入使用，专注于无线通信、物联网和消费电子领域的检测认证服务，现已通过A2LA的ISO17025现场评审，获得国际认可的实验室资质，并与多个国家和地区的认证机构建立合作关系。同时，公司旗下首家海外子公司泰国实验室正式运营，旨在快速响应并更好地服务海外客户，进一步开拓海外市场。集成电路方面，基于人员、设备的日益完善，公司进一步强化FA、MA、RA试验能力建置，并革新销售模式，持续加快市场开拓步伐，增强市场推广能力。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为22.04、24.94、28.07亿元，同比增速为4.12%、13.16%、12.55%；归母净利润为3.02、3.59、4.28亿元，同比增速为-4.06%、19.23%、19.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为16.78、14.08、11.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    政策风险；新兴领域拓展不及预期风险；竞争加剧风险。

AI算力助力公司业务增长

深南电路(002916)
    事件
    公司发布半年度业绩，上半年实现营业总收入83.21亿元，同比增长37.91%；归属于上市公司股东的净利润9.87亿元，同比增长108.32%。
    投资要点
    通信领域需求分化，高速交换机、光模块显著增长。2024年上半年通信市场不同领域需求分化较大，根据专业机构Dell’Oro研究指出，2024年第一季度全球普通交换机、光传输设备、微波传输、无线网络接入等市场领域同比下滑幅度普遍接近或超过10%，但在AI相关需求驱动下，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。报告期内，公司通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力有所改善。
    数据中心客户资本开支回暖，AI服务器需求增长。2024年上半年全球主要云服务厂商资本开支规模明显回升，并重点用于算力投资，带动了AI服务器相关需求增长，叠加通用服务器Eagle Stream平台迭代升级，服务器总体需求回温。报告期内，公司数据中心领域订单同比取得显著增长，主要得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升。
    新能源和ADAS增长显著，汽车智能化推动增长。专业研究机构Marketline数据显示，2024年前五月全球新能源车销量同比增长近24.6%。报告期内，公司继续重点把握新能源和ADAS方向的增长机会前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。
    封装基板业务持续聚焦能力建设，加快推动高端产品导入。公司封装基板业务实现主营业务收入15.96亿元，同比增长94.31%，占公司营业总收入的19.18%；毛利率25.46%，同比增加6.66pct。2024年上半年，全球半导体行业整体需求同比回升。WSTS统计数据显示，截止5月全球半导体行业整体销售额同比增速已提升至19.3%，但改善主要聚焦于逻辑芯片与存储芯片领域。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。
    研发产品持续投入，布局新应用领域。报告期内，公司研发投入占营收比重为7.68%，同比提升1.44个百分点。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。报告期内，公司参与的“CMOS毫米波大规模集成平板相控阵技术及产业化”项目荣获国家技术发明二等奖，公司新增授权专利56项，新申请PCT专利1项，多项产品、技术达到国内、国际领先水平。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润22.0/25.4/30.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

份额稳步提升

晶晨股份(688099)
    事件
    8月15日，公司披露2024年半年度报告。2024年第二季度公司实现营业收入16.38亿元，较去年同比增长24.53%，较今年一季度环比增长18.82%，增幅高于行业增幅。
    投资要点
    6纳米机顶盒芯片获得订单，全球运营商市场份额持续提升。公司基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功，并已获得了首批商用订单。公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。面向海外运营商市场的系列产品：该类产品已获得奈飞、谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（Condition Access System简称CAS）认证，支持AV1解码；面向国内外非运营商客户的系列产品：该类产品类型丰富，根据不同客户、不同市场和不同应用终端的需求，覆盖高、中、低市场。
    电视机芯片销量持续攀升，国内外客户持续开拓。公司T系列产品不断取得重要客户和市场突破，2024年上半年T系列产品销售收入较去年同期增长约70%。公司的T系列SoC芯片解决方案已广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、海信、长虹、联想、腾讯Maxhub、Seewo（希沃）、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。高端系列产品：除采用先进工艺外，还内置高算力神经网络处理器，支持8K视频解码、MEMC运动补偿、实时动态插帧、远场语音升级版和杜比视界，支持基于神经网络处理器的画质优化技术。
    AI芯片受益人工智能蓝海市场，摄像头显示等应用领域持续拓展。公司该系列芯片已广泛应用于众多消费类电子领域，包括但不限于智能家居（智能音箱、Soundbar、智能门铃、智能影像、Homehub、Echo show、智能灯具、智能控制开关）、智能办公（智能会议系统、会议一体机、大屏会议、会议平板、智能门禁与考勤）智慧教育应用（大屏教育机）、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、带屏幕冰箱、洗衣机、烤箱）、智慧农机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、边缘计算终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智慧娱乐（K歌点播机、直播机、游戏机）、AR终端等。同时，公司还在持续拓展生态用户。
    汽车芯片导入知名车企，拥抱前装市场广阔蓝海。得益于长期投入，公司的汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃尔沃、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS（Driver Monitor System，驾驶员监测系统）等，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证公司的汽车电子芯片已逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。
    蓝牙芯片性能持续迭代，配对电视机芯片效果显著。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，于2023年8月规模量产并商用。Wi-Fi6首款产品上市之后，迅速获得了市场认可，订单快速增长。2024年第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%，并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市，其销售速度还将进一步提升。公司的无线产品系列在持续快速发展丰富，2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器IoT网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司W系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入67/80/100亿元，实现归母净利润分别为8/10.5/14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为27倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险客户集中风险；股东客户收入占比提升的风险;供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；行业风险；宏观环境风险。

逐步复苏

中颖电子(300327)
    事件
    8月23日，公司披露2024年半年度报告。
    二季度，公司的经营情况较一季度有所回升，实现营业收入33,457万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340万元同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元，同比增长5.69%。
    投资要点
    研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。
    MCU稳步推进，AMOLED DDIC导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告，2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFT LCD。根据CINNO Research统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。
    MCU下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据，全球PC的出货量在历经了两年的衰退后，于今年的一、二季度都出现了同比增长，AI PC的需求推动整体PC市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端，预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。
    竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上，处于领先群。基于二级市场产业规模较小，成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。AMOLED驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈目前，国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。
    新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARM cortex-M0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产工规WiFi/BLE MCU产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

经营业绩稳健增长，出口+农机表现亮眼

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收245.35亿元，同增1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同增12.15%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同减12.35%。
    事件点评
    营收稳健增长，出口+农机表现亮眼。分产品看，上半年公司混凝土机械实现营收42.10亿元，同减7.58%；起重机械实现营收82.72亿元，同减17.67%；土方机械实现营收35.16亿元，同增19.89%；高空机械实现营收39.55亿元，同增17.75%；其他机械和产品实现营收20.32亿元，同增9.83%；农业机械实现营收23.43亿元，同增112.51%；金融服务实现营收2.07亿元，同减9.12%。分地区看，上半年公司境内收入为124.88亿元，同减20.48%；境外收入为120.48亿元，同增43.90%。
    毛利率、费用率均有所增长。2024H1，公司毛利率同增0.42pct至28.31%，其中混凝土机械毛利率同减1.24pct至21.97%；起重机械毛利率同增2.58pct至32.24%；土方机械毛利率同增2.08pct至32.26%；高空机械毛利率同增1.05pct至27.40%；其他机械和产品毛利率同减1.97pct至30.33%；农业机械毛利率同增5.09pct至13.61%金融服务毛利率同增1.68pct至97.20%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增1.56pct至18.38%，其中销售费用率同增0.71pct至7.75%，主因海外市场以及新兴产业拓展的销售费用支出；管理费用率同增1.15pct至4.74%，主因持股计划影响；财务费用率同增0.97pct至0.57%，主因汇兑收益减少；研发费用率同减1.26pct至5.32%。
    以直销方式快速推进全球化战略，产品、产能布局日益完善。海外区域发展方面，中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速。海外端对端直销网络建设方面，公司加速欧盟和北美市场开拓，在法国、德国、荷兰、美国、加拿大、波兰的核心城市布局一级网点；同步实现南美非洲市场核心城市下二、三级网点建设，海外员工本土化率超过80%供应链及产能出海方面，公司海外本土化制造能力进一步提升，墨西哥、土耳其、印度等海外新开工厂陆续建成投产，境外产能（含在建达到百亿人民币级别。海外产品布局方面，各主机事业部成立了海外产品研发机构，2024年上半年通过国际认证的产品近300款、上市推出海外产品197款。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为507.54、561.31、626.40亿元，同比增速为7.82%、10.59%、11.60%；归母净利润为42.63、51.3261.29亿元，同比增速为21.58%、20.40%、19.42%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.87、9.86、8.25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

L-PAMiD带来新增量

卓胜微(300782)
    事件
    8月29日，公司披露2024年半年度报告。
    公司2024年上半年度实现营业收入22.85亿元，较去年同期增长37.20%，归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，较去年同期减少3.32%。
    投资要点
    模组占比持续提升，芯卓产线积极推进。依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略，为未来营收增长创造新动力。
    6英寸产线滤波器进展顺利，助力L-PAMiD加速客户导入。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，目前已达到行业主流水平。截至报告期末，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。公司将利用资源平台快速迭代的优势，配合L-PAMiD产品的持续优化，以更加灵活和迅速的方式响应客户需求，从而加速产品的市场化进程。未来公司将以此高端产品为发力点，深耕向高端应用领域，持续提升品牌影响力和市场占有率。
    12英寸新产品工艺通线，客户产品逐步导入。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，公司将结合市场需求情况和技术演进趋势合理规划产能爬坡节奏。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，截至报告期末，自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已经覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。
    研发积极投入，新产品未来可期。公司研发投入49,297.01万元，较上年同期增长94.22%，研发支出占营业收入比重为21.58%高于去年同期6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入51/64/83亿元，实现归母净利润分别为7.8/10/13.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为43倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济增速放缓和行业发展波动的风险；市场竞争及利润空间缩小的风险；国际政治形势发生变化的风险;供应链交付风险；人力资源不足及高端人才流失的风险；高速成长带来的管理风险；商业秘密泄密风险；毛利率下降的风险；技术创新风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；折旧费用增加的风险。

AIOT增长强劲，AI PC、汽车电子进展顺利

龙旗科技(603341)
    投资要点
    传统业务持续增长，AIPC、汽车电子积极布局。下游应用领域复苏，公司智能手机、平板电脑、AIOT业务持续增长，同时公司在AIPC和汽车电子两个战略级的新赛道上稳扎稳打，整体业务产品组合不断开拓创新，上半年实现营业收入222.81亿元，同比上升106.31%；归母净利润3.39亿元，同比增长1.35%；单季度看，Q2实现营业收入119.44亿元，同比增长80.60%，环比增长15.55%；归母净利润2.11亿元，同比下滑15.40%，环比增长64.37%。
    AIOT设备增长强劲，二代智能眼镜产品表现出色。公司上半年AIoT业务实现收入为22.86亿元，同比增长156.72%。据IDC数据显示，2024年第一季度全球AR眼镜货量为10万台，同比增长56%，智能眼镜出货量为26万台，同比增长217%。随着后续AI技术的深度融合与创新应用，智能眼镜产品在市场上表现将持续出色。公司已与全球互联网头部客户合作，成功推出并持续优化了两代智能眼镜产品，未来智能眼镜项目将持续推进。
    智能手机、平板电脑业务稳步推进，市场份额提升。公司上半年智能手机业务实现收入180.42亿元，同比增长99.26%；平板电脑业务实现收入16.59亿元，同比增长136.92%。其中，智能手机业务中公司获取客户主力项目，提升市场份额，在加大5G投入的同时，也在入门级4G手机产品方面，积极研究市场方向，拓展海外4G产品的销量，稳固了高出货量的基本盘；在平板电脑业务中，公司构建了高端化、生产力化的产品组合能力，能够向客户提供移动办公和智慧教育场景的一站式产品解决方案，上半年研发的多款平板电脑新品上市，产品广受市场好评。
    AI PC、汽车电子开发顺利，获得客户多个项目。目前公司已搭建AI PC自动化标杆线，完成了贴片、组装、测试和包装等全流程的运行，AIPC项目开发顺利，预计今年量产出货。在汽车电子业务中，公司目前主要聚焦智能座舱域产品，包括域控制器、中控屏、扶手屏车载无线充等，惠州工厂汽车电子生产线已通过部分客户的审厂要求，上半年已获得了小米和江淮客户汽车电子业务的项目定点。此外公司还有多个项目正与客户积极对接中。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润6.7/9.1/11.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

思源创新，泉泽天下

思泉新材(301489)
    事件
    8月30日，公司披露2024年半年度报告。
    2024年上半年，公司盈利能力保持稳定，实现营业收入2.16亿元，同比增长11.48%，同时，为紧跟行业发展趋势、优化客户结构，公司业务范围不断拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多，归属于上市公司股东的净利润2,290.63万元，同比下降4.04%。
    投资要点
    通过收购布局新业务，AG玻璃，散热风扇，液态硅胶开拓新市场。公司依托较高的品牌知名度、较强的技术积累和优质的客户资源，紧跟行业发展趋势，积极通过新设、收购兼并等方式布局新业务。通过设立广东思泉电子玻璃有限公司推进AG玻璃在教育平板、会议平板、工控触摸产品和高端显示类产品等领域的应用；通过收购东莞市泛硕电子科技有限公司，推进散热风扇在汽车、笔电、服务器等领域的应用；通过收购广东可铭精密模具有限公司推进液态硅胶在手机、平板电脑等领域的应用。
    大客户积极布局，多应用领域开拓。公司深耕散热行业多年积累了众多优质且稳定的客户资源，服务的终端品牌有北美大客户、小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康华星光电、深天马、闻泰通讯、华勤通讯、龙旗电子等。公司将充分利用优秀的制程管理经验、多年散热方案设计经验、完善的质量管理体系、高效的采购管理系统、良好的配套生产能力、较强的成本控制水平以及工艺改进优势，在持续稳固消费电子行业客户的基础上，加大力度开发笔电、通信、新能源汽车、光伏储能、服务器等其他行业的客户，促进公司持续健康发展，进一步提升市场份额、巩固和提升行业地位。报告期内，公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，公司在北美大客户的市场份额持续提升；在汽车领域收入实现较大幅度增长；在智能家居、无人机等领域取得突破，成功与相关行业知名客户建立了合作关系。
    积极拓展产能，扩大产品线和应用领域。为应对市场发展趋势，提升公司市场竞争力，公司拟使用自有资金或自筹资金不超过4.2亿元人民币投资建设思泉新材（东莞）精密制造项目，建设年产6000万片的不锈钢VC项目；年产600万套的散热模组项目；年产1440万件的钛合金结构件项目；年产470万套的散热风扇项目；年产1亿片的液态硅胶项目。面向消费电子、新能源汽车、储能及光伏逆变器等市场，规划建设现代化的生产车间及配套设施引进先进的生产制造设备及相应人员，提升公司现有液态硅胶、散热模组、散热风扇、钛合金结构件等热管理产品的生产能力、研发能力和市场竞争力，是公司实施发展战略的重要举措，有助于提升公司整体竞争实力。目前，公司募投项目新厂区已开始陆续投产公司正在根据生产情况对生产线进一步优化和调整，以确保后续全面投产后能够高效、稳定地运行，加快产能爬坡进度。
    战略聚焦热管理领域，提升公司品牌竞争力。公司将继续推进热管理“材料+组件+散热系统”的产品策略和全球化市场战略，完善和丰富公司热管理产品体系，不断研发和积累热管理产品在消费电子、通信设备、新能源汽车、光伏、储能等领域的应用技术持续提升公司热管理材料的技术水平，积极布局和拓展公司产品在通信、汽车电子、工业控制、储能、光伏逆变器、安防监控、智能物联网等领域的客户；努力将纳米防护材料业务打造为公司第二业务增长曲线，为公司盈利水平的持续提升和健康稳健发展坚定基础。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5.7/7.7/10.8亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.1/1.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、32倍、21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业和市场竞争风险；海外业务经营风险；创新或新产品不达预期风险；原材料价格波动风险。

星耀时代，宸启未来

星宸科技(301536)
    事件
    8月10日，公司披露2024年半年度报告。公司24年上半年实现营业收入11.83亿元，同比上升19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比上升11.30%；毛利率36.34%，同比上升2.18%。
    投资要点
    三大业务齐头并进，财务指标表现强劲。智能安防为公司第一大业务线，上半年实现营业收入8.12亿元，同比上升10.92%，对公司收入占比68.66%，毛利率33.58%，同比上升1.19%；视频对讲为公司第二大业务线，上半年实现营业收入2.46亿元，同比上升71.14%，对公司收入占比20.83%，毛利率45.99%，同比上升3.16%；智能车载为公司第三大业务线，上半年实现营业收入1.04亿元，同比上升20.61%，对公司收入占比8.78%，毛利率40.88%同比持平。
    研发积极投入，拥抱AIOT新蓝海市场。公司在智能化变革背景下，持续加大研发投入，上半年研发投入2.89亿元，同比增速20.58%，略高于营业收入的增速，占营业收入比例达到24.45%。研发支出主要投向计算机视觉IP深度处理器研发、低功耗型智能摄像芯片研发、中端高集成度轻智能多平台芯片研发、中端智能多平台芯片研发、中高端AI-ISP智能芯片研发等。
    经营稳健，海外市场积极拓展。公司总体经营稳健，一方面得益于部分消费市场增长，终端客户库存逐步去化至相对合理水平补货需求恢复；另一方面从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。此外，产品线也稳步推进，其中视频对讲产品线同比增速超过70%，业绩表现亮眼且当前对公司的收入占比较低，未来发展可期。展望后续，公司将继续加大研发投入，不断推进技术和产品创新，紧跟市场需求，拓展更多细分市场应用，加快新产品导入，充分把握新市场发展机会，稳健提升业绩。
    安防新兴应用开拓市场，助力消费升级转变。安防市场后续主要有三大驱动因素，一是新兴市场（即出海）增长因素，二是消费类（包含电商）市场快速发展的因素，三是新应用场景带动因素随着东南亚、拉美、非洲等部分新兴国家或地区的基础建设、网络设施逐步完善，结合GDP也在快速发展，他们对网络设备、智能硬件的需求将呈现较快增长，市场规模有望扩张。而且公司看到海外市场的创新动力很强，公司在海外技术投入、技术布局会更早一些，预期海外业务将会持续增长。此外，这几年To C需求在迅速成长，C端电商渠道已是国内乃至全球市场最大的新成长动力。在新应用场景方面，AI和其他新技术在安防领域衍生新的规格和需求，从而带来新生态、新应用场景的增量市场。如AI ISP黑光高清全彩、AOV（智能全时录像/哨兵模式）、低功耗Battery Cam的农林牧渔应用场景等，公司都能快速配合提供对应产品。
    视频对讲新应用，车载前装加速布局。公司的视频对讲业务线不仅仅应用于视频会议领域，可广泛应用于楼宇对讲（含智能家居）、智能办公（含视频会议/网络电话）、HMI、机器人、多媒体人脸识别门禁考勤等领域。其中：楼宇对讲及智能办公占比较大客户覆盖国内外知名的头部厂商，且楼宇对讲、视频会议的市占率高一些；从发展空间来看，HMI、机器人、多媒体在快速爬坡阶段预期未来发展速度较快，配合芯片产品矩阵逐步完整，将持续开拓增量市场。公司也在持续与国内各大品牌以及海外的各大品牌寻找落地合作的机会，长期耕耘。第一，目前对公司营收贡献比较大的还是偏视觉相关的产品，车上不管是舱内还是舱外，还是辅助驾驶、智能规划等，视觉始终是很重要的一环，在这一块公司的产品结构正在逐步改善，尽量往中高端拓展。第二是出海，公司在海外市场也在持续拓展。第三，公司将积极评估具有协同效应的技术与团队，希望未来共同开发有竞争力的产品，打造新的增长曲线。
    算力产品积极布局，边缘AI大模型应用加速导入。公司目前最高规格芯片为12nm，最高可支持INT832T，主要应用于高阶的智能交通监控和视频会议领域。今年将达成AI产品普及化，形成各AI产品矩阵，持续在端侧和边缘侧耕耘发力。公司将围绕ISP音视频编解码、AI处理器、显示、连接等核心IP持续耕耘，公司愿意投入到技术够得着、未来有量有成长、有合理盈利的各类领域，同时发挥自身在自研能力、先进制程、产品完整度等方面的优势，打造产品的极致性价比，在端侧及边缘侧AI SoC芯片设计这一赛道上努力发展成为国内及国际具有竞争力的企业。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入26/33/43亿元，实现归母净利润分别2.7/4.0/6.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为46/31/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术风险；经营风险；法律风险；财务风险；内控风险；募投项目风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；行业波动风险；产业政策变化的风险；汇率波动风险。

新签稳健增长

正帆科技(688596)
    事件
    8月30日，公司披露2024年半年度报告。
    24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%；归母净利润1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。
    24Q2公司实现营收12.64亿元，同比+35.34%；归母净利润0.80亿元，同比-42.27%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45.48%
    投资要点
    业绩持续增长，24H1末在手合同82亿元支撑未来业绩。24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%，主要系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长。24H1公司实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%，主要是受二级市场价格波动影响，截至24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降导致非经常性损益下降所致。24H1公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%，主要系公司运营效率不断提升等因素使得公司持续保持较高盈利能力。订单方面，24H1公司新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。
    持续加码研发， 依托核心技术打开新兴市场增长空间。 24H1 公司投入研发费用 1.56 亿元，同比+85.90%， 主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。 公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。 公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业（包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）、生物医药等高科技行业，随着公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。 24H1 公司新行业实现营收 1.8亿元， 占比 9.7%，已经成为公司主营业务不可忽视的新的增长点。
    客户扩产叠加国产化份额提升， Gax Box 业务增长迅速。 泛半导体工艺设备模块与子系统（即 Gas Box）是公司于 21 年新开发投入市场的业务， 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统， 在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件， 具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司Gas Box包括VCR型及Surface Mount型，适用于 8-12 英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业， 已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 目前 GasBox 国际供应商在国内的市占在 90%以上， 公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位。
    加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。 1）电子特气： 公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力， 砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。 2）电子大宗气和高纯工业气体： 公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。 公司 22 年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目” 、 “合肥高纯氢气项目” 分别于 24年 4 月、 24 年 6 月建成投产，至 24H1 末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。 3）电子先进材料： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 24Q3 投产， 25 年逐步达产。
    MRO 业务快速成长， 较高毛利率水平提振公司盈利能力。 公司的专业服务指的是 MRO 和 Recycle（循环再利用）业务。 MRO 即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由公司提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强，因此 MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力， 24H1 该业务快速成长。 Recycle 业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。
    投资建议
    我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54/70/84 亿元， 分别实现归母净利润 5.5/7.1/9.5 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    技术升级迭代风险， 核心技术失密和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险， 折旧上升风险，税收优惠政策变化风险。

新产品不断推出，新应用支撑长期发展

中科蓝讯(688332)
    事件
    8月14日，公司披露2024年半年度报告。
    2024年上半年，公司实现营业收入79,098.50万元，同比增长21.11%；归母净利润13,463.87万元，同比增长19.83%；扣非净利润10,943.03万元，同比增长31.10%。同时，经营活动产生的现金流量净额为6,187.11万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。
    投资要点
    耳机市场高歌猛进，新产品迭代推出。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超500亿美元，各方面技术基本成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时，一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面随着产业链的成熟，普通蓝牙耳机售价仍有下探空间，双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内，公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的HybridANC头戴等项目，该平台已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一。2024年第二季度，公司讯龙二代BT892X系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等40种语言在线智能同传播报速度0.75X慢速至2X快倍速可调，配合Beam-forming ENC智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度ANC控制器实现最大30dB深度主动降噪，单次续航时长达7.5小时。同时，公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，采用公司自研的OWS音效算法支持新一代BT5.4蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输；支持ENC智能降噪算法，提供清晰地语音通话效果；同时搭载30mW强驱动，为大尺寸发声单元提供强力支持；支持动态均衡器与虚拟低音增强算法，补偿音频在传输过程中的损耗，带来澎湃的低频效果；基于低功耗设计，保障产品的续航时间。特别是高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，外加58mW的驱动，保证高音质+大输出动态范围，为消费者带来高品质的声乐体验，目前应用于倍思Bowie M2s、realme真我BudsWireless3、FIIL Key Pro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。
    蓝牙音箱市场渗透率提升，新产品线不断丰富。根据洛图科技（RUNTO）《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪（China BluetoothSpeakers Retail Market Monthly Tracker）》报告数据显示，2023年，中国蓝牙音箱市场销量为2,370万台，同比增长1.9%；销额为66.4亿元，同比增长4.9%。其中，线上市场销量为2,109万台，在全渠道的占比达到89.0%；销额为57.1亿元，占比为86.0%报告期内，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司也推出了基于BT896X的LE Audio方案，特别是Auracast技术，可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内，也量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar产品，通过BT896X的强大算力，实现了高阶Soundbar的蓝牙SoC单芯片解决方案。
    可穿戴，BLE芯片等新产品不断丰富，公司新增长动能逐步打开。2024年，全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长5%，总量将达到1.94亿台。尽管2024年第一季度出货量略降0.2%，但得益于智能手表市场的复苏，同比增长4%，以及基础手表细分市场的持续回暖，同步增长高达10%，预计整体市场将在年底前强力反弹报告期内，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列，全方位满足客户不同需求。特别是AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围；此外，公司BLE芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货，目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18/23/28亿元，实现归母净利润分别为3.1/4.1/5.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端市场发展不及预期的风险；经营规模扩大带来的管理风险；存货跌价风险；毛利率波动及下降风险；技术及产品更新换代风险；募投项目进展缓慢风险。

营收稳健增长，加速新兴业务领域布局

博彦科技(002649)
    上半年营收稳中略增，新业务拓展初具成效
    2024年上半年，公司实现营业收入33.67亿元，同比略增4.76%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降45.85%，归母净利润同比下降的主要原因包括新业务投入加大以及日元汇率变动导致的汇兑评估损失增加。同时，公司新业务拓展取得初步成效，上半年新签合同金额累计为2.3亿元。
    加速布局信创产业，为行业鸿蒙化转型助力
    公司积极构建信创生态能力，加速布局信创相关业务。公司数据仓库及治理系统已成功与阿里云Polar/ADB、蚂蚁OceanBase、华为GuassDB（DWS）、腾讯云TDSQL/TBDS/TChouse、百度云GaiaDB、南大通用Gbase、人大金仓KES/KDE、达梦数据库、星环科技TDH等信创数据库完成适配认证，同时，与HarmonyOS、麒麟软件、神州网信、宝兰德等国内领先的操作系统及信创中间件厂商建立了稳固的生态合作关系。在鸿蒙方面，公司积极参与华为千帆计划，为客户提供鸿蒙应用生态的服务开发、上线和技术支持，共同推进鸿蒙应用新生态的建设；作为华为鸿蒙服务商先锋计划的首批成员之一，公司获得了“鸿蒙生态市场服务商”和“HarmonyOS开发服务商”的官方认证，并正式推出“鸿蒙HarmonyOS移动金融技术平台”；此外，公司还与12家软件开发商共同发布“鸿蒙应用基线版本”，显著降低了采用鸿蒙技术的门槛，减少交付开发成本，提升个性化开发和项目交付的效率，为行业的鸿蒙化转型打下坚实的基础。
    新业务构建第二增长曲线，开拓海外市场
    公司积极拓展新兴业务领域，加速布局数字农业、智慧能源和央国企客户群等关键领域，构建公司第二增长曲线。在数字农业领域，公司积极响应“一带一路”倡议，深化与东盟国家的合作，在农业农村部对外经济合作中心的指导下，成功实施“中国-东盟智慧农场一体化发展计划泰国试点项目”。在智慧能源领域，公司与华北电力大学展开产学研合作，共同探索智慧能源的前沿技术与应用。在央国企客户群领域，公司积极对接央国企客户，帮助央国企客户实现业务流程优化、运营效率提升和管理决策支持等方面的数字化转型，助力央国企在新时代背景下实现高质量发展。在出海咨询领域，公司凭借专业的咨询团队、成功走出去的经验积累、海外众多分支机构积累的本地资源，聚焦中东和东南亚地区，开发出“数智咨询+AI科技赋能”的出海服务体系，通过大数据+AI，深刻理解海外市场环境，提供从出海市场洞察、出海战略规划，到海外市场进入策略、出海产品本地化，再到海外公司落地服务等在内的一站式出海服务体系。
    积极探索布局数据要素业务
    公司依托其在数据领域的深厚背景，积极布局数据要素业务。在数据资产化方面，公司积极与北京数据交易所和上海数据交易所对接，已获得上海数据交易所“数据咨询服务商”认证，并与高校、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构、数据交易所等建立生态合作关系，并基于此推出“企业数据价值运营方案”，可提供包括基座建设、数据合规、数据价值和数据资本化在内的全链路服务，助力企业释放数据价值。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.39、0.66、0.84元，当前股价对应的PE分别20.46、12.22、9.61倍。公司是一家面向全球的IT咨询、产品、解决方案与服务提供商，在AI领域已经积累了较为深厚的发展经验，同时公司也是华为、微软等巨头公司的合作伙伴，今年为新业务投入期，未来发展前景良好，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新与产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

盈利能力显著优化，新品拓展顺利

圣邦股份(300661)
    投资要点
    下游市场复苏，业绩高增长。下游应用领域复苏，公司持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，产品销量提升，上半年实现营业收入15.76亿元，同比+37.27%；综合毛利率52.33%，同比+0.82%，归母净利润1.79亿元，同比+99.31%；单季度看，Q2实现收入8.47亿元，环比+16.23%，毛利率52.19%，环比-0.3%，归母净利润1.24亿元，环比+128.5%，看好下半年公司在工业领域收入持续提升。
    核心技术人员稳定，研发项目进展顺利。24H1公司研发费用支出4.18亿元，占营业收入的26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%，核心技术人员稳定。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、6A高效同步降压电源转换芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。目前公司已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/6.8/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；原材料及封测价格波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

芯连万物，精彩无线

泰凌微(688591)
    事件
    8月21日，公司披露2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.66亿元，较上年同期增长14.67%，实现归属于上市公司股东的净利润2,698.40万元，较上年同期略减162.91万元降幅5.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,602.56万元，较上年同期略增171.32万元，增幅7.05%。
    投资要点
    低功耗蓝牙领域全面布局，新产品新市场积极拓展。公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙芯片、多协议（含Zigbee，Matter等）物联网芯片、私有协议2.4G芯片和无线音频芯片等产品。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。公司产品的应用领域广泛，客户行业分散。公司的产品被大量国内外一线品牌所采用，包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌。和一线品牌的长期合作，体现了公司在产品性能上的领先，以及产品的高品质和服务的高质量，构成了公司的竞争优势和商业壁垒。
    物联网市场积极拓展，音频芯片出货显著。公司在各个物联网细分市场持续取得进展，在智能家居、商用智能照明市场都获得了可喜进展。公司进一步加强了和谷歌、亚马逊等大型互联网生态企业的合作，公司芯片被其生态链重要合作伙伴所采用，实现了大批量的出货。报告期内，公司的音频芯片出货取得了明显的增长。公司音频芯片被包括JBL、Sony、小米等一线厂商所采用，由于这些厂商新项目开始出货和已有项目订货量的增加，公司音频芯片出货量获得了显著增长。
    产品研发积极投入，各条产品线积极拓展。公司进一步加大研发投入，加快产品节奏，快速更新产品在IOT和音频上的矩阵布局，报告期内完成了蓝牙高速率和星闪标准的调制解调器设计；加快RISC-V架构芯片的布局，覆盖从高端到低端多种市场定位的芯片；报告期内，公司也已经为前导客户提供蓝牙高精度定位芯片和软硬件开发套件以及高性能无线音频芯片和软硬件开发套件。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入8/10/13亿元，实现归母净利润分别为0.6/1.3/2.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为65倍、30倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；毛利率下降的风险行业风险；宏观环境风险。

二季度业绩高增，果链卡位优势明显静待花开

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：博众精工披露2024年半年报。
    二季度业绩高增。2024H1，公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利0.75亿元，同比+11.27%。单看二季度，公司实现营收10.91亿元同比+46%，环比+47%；实现归母净利1.17亿元，同比+206%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利1.23亿元，同比+239%，环比+360%。
    盈利能力保持稳健。2024H1，公司毛利率36.26%，净利率5.36%利润率基本和去年同期持平，较为稳健。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/6.17%/12.83%/1.22%，相比去年同期分别+0.06pcts/-0.06pcts/-1.86pcts/+1.35pcts，财务费用同比增加较多主要是上半年公司借款利息费用增加以及汇率波动导致汇兑收益减少。
    3C业务持续横纵向延伸，大客户合作黏性良好。公司3C业务实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收的73.40%。公司在3C业务板块横向拓展终端应用品类、纵向延伸设备生产环节。横向上已经逐步覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、电子雾化等多种产品，纵向上从终端的整机组装测试往前端工序延伸。新产品方面，公司和大客户就新一代MR设备已开展了前期论证，预计年底开始打样。
    新能源设备营收同比高增，跟随客户出海成为趋势。公司新能源实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收的比例为23.87%。公司的新能源业务在海外不断突破，现已建成涵盖电池、汽车、换电站、智能家电等多行业的专业国际营销团队。在锂电厂商出海建厂的大趋势下，公司紧跟大客户出海拓展的脚步，为其海外产线配套锂电专机设备。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入53.56/67.47/79.75亿元，同比增长10.66%/25.99%/18.20%；预计归母净利润4.62/6.44/7.91亿元，同比增长18.31%/39.40%/22.88%；对应PE分别为20.28/14.55/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；公司新产品开拓不及预期。

盈利能力持续提升，现金流大幅增长

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收390.60亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同减19.09%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20亿元，同比下降10.10%；桩工机械销售收入11.65亿元，同比下降7.09%；路面机械销售收入15.78亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88亿元，占营收之比已经超60%。
    毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct至28.24%，净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct至7.86%；管理费用率同增0.1pct至3.35%；财务费用率同增3.15pct至0.67%；研发费用率同减0.52pct至6.69%。
    现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单；SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.4693.86亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。

防爆电器龙头企业，外贸业务快速增长

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收14.01亿元同增6.39%；实现归母净利润2亿元，同增2.57%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增2.75%。
    事件点评
    防爆业务外贸快速增长，新能源EPC业务快速上量。防爆业务方面，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少，但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等新领域需求持续增加。同时，防爆业务外贸部门实现营收4.17亿元同比增长29.08%，主因卡塔尔天然气项目等大额订单开始逐步确认收入。专业照明业务方面，受专业照明市场下游需求下滑及行业竞争加剧影响，公司上半年实现营收0.95亿元，同比下降17.94%。新能源EPC业务方面，公司增加了户用新能源EPC业务，实现营收1.27亿元，同比增长6481%，并且在建集中式新能源EPC项目主要位于北方上半年受低温影响开工较少，预计2024下半年集中交付。
    毛利率、费用率同比均明显下降。公司2024H1毛利率同减4.80pct至52.59%，主因毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比增加。费用率方面，公司2024H1期间费用率同减4.14pct至37.16%其中销售费用率同减4.35pct至25.78%；管理费用率同增0.17pct至6.48%；财务费用率同增0.14pct至-0.42%；研发费用率同减0.1pct至5.32%。
    安工智能业务先发优势明显，持续拓展应用领域。安工智能业务方面，公司安工智能系统可提供全集成服务，具备先发优势，尤其在危化园区领域，公司根据项目回款能力优先承接国家级配套资金项目，目前在手订单饱满。公司已在四川等地完成多个安工智能标杆项目落地，且危化园区样板工程项目也已基本完工。此外，公司上半年在福建古雷承建的福建中沙石化数字工地项目中，为业主单位提供智慧工地的解决方案，标志着公司安工智能已获得防爆领域外的客户认可。
    加速布局海外业务，外贸有望持续放量。国际方面，油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。公司加速布局海外业务，相继设立海外运营中心和合资公司。其中沙特子公司已完成设立，理想状态下，2024年内完成供应商入围工作，2025年开始贡献营收，预计营收体量可达亿级。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.06、9.46、8.09倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    国内油气化资本开支持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

业绩稳健释放，新签订单充足

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：润邦股份披露2024年半年报。
    2024H1，公司实现营收31.49亿元，同比+3.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比+9.71%；实现扣非归母净利1.46亿元，同比-12.53%；归母和扣非归母口径同比增速的差异主要由交易性金融资产收益导致。
    物料搬运装备、船舶配套装配营收同比高增；海工业务板块受交付节奏影响同比下滑，景气持续向好。分业务板块来看：物料搬运装备业务营收18.01亿元，同比+27.84%，毛利率略增0.2pcts；船舶配套装备业务营收5.74亿元，同比+209.51%，LNG罐业务同比放量，毛利率略降1.6pcts；海洋工程装备及配套业务营收3.50亿元，同比-64.03%，毛利率增加9.35pcts，营收同比下滑主要是因为去年同期集中确认了较大金额海工订单，系交付确认节奏和去年同期基数较高的原因。
    盈利能力同比小幅提升。2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.72%/3.24%/0.08%，分别同比+0.26pcts/+1.25pcts/-0.08pcts/-0.76pcts。管理费用率的增长主要系境外子公司业务扩张导致；财务费用率的下降主要由于汇兑损益变动和利息收入增加导致。上半年公司毛利率19.87%，净利率7.40%利润率小幅提升约1pcts，盈利能力稳中向好。
    持续积极开拓客户，上半年斩获多个新签订单。上半年，公司子公司润邦工业获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊的改造项目等订单。子公司润邦重机陆续获得造船门式起重机、过驳吊等多个订单项目。子公司润邦海洋获得澳大利亚TAMS集团Floating Pontoon项目订单，在澳大利亚海工市场取得重大突破。此外，润邦海洋目前正积极拓展海工船舶业务。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入80.50/94.52/98.09亿元，同比增长12.08%/17.41%/3.79%；预计归母净利润3.86/5.46/5.99亿元，同比增长596.31%/41.57%/9.71%；对应PE分别为9.75/6.89/6.28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    原材料价格和汇率波动风险；市场竞争加剧风险；海外市场开拓进度不及预期；国外政策变化风险；

养殖助力业绩扭亏为盈，饲料业务承压

唐人神(002567)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营业总收入108.37亿元，同比下降19.60%，归母净利润465.70万，同比扭亏为盈。其中二季度单季，公司实现营业收入59.57亿元，同比下降14.37%；归母净利润为2.02亿，同比扭亏。二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。
    点评：养殖业务扭亏为盈，饲料业务承压
    养殖：量增价涨成本降，贡献主要利润。公司生猪养殖业务实现营业收入25.85亿元，同比增加11.91%。上半年公司生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，公司出栏量增长较温和，预计全年出栏450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行，5月后行业开始全面盈利；二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。
    饲料：承压下行。上半年公司饲料业务实现收入74.40亿元，同比下降26.98%，毛利率为5.89%，同比下降0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降，公司饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。
    成本进一步下降可期
    公司养殖成本仍有较大下降空间：一是养殖效率改善。公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到psy28头以上的生产成绩；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资评级
    24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖，公司盈利将进一步增加。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.31元、0.53元和0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

原料药价格有望改善，拥抱微生物蛋白新蓝海

富祥药业(300497)
    原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升
    公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业务近几年收入规模在13-15亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来他坦类药物主要上游原料6-APA价格处于高位，使得公司成本上升、毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AAA9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022年后因为行业供给增加，4-AA价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA产能陆续扩张后价格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024上半年公司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为盈。
    微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域
    全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策的大力支持，全球替代蛋白市场将从2020年的1300万吨增长到2035年的9700万吨，对应2900亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生产成本也逐步降低。根据BCG预测2035年微生物蛋白将占据替代蛋白23%市场份额。富祥2023年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023年和2024年分别陆续接到1200吨和12000吨订单（3年累计）。2023年底公司投资建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中2万吨微生物蛋白产能预计于2025年正式投产，保障后期订单的完成和交付。2024年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望快速放量。
    风险提示：
    公司医药主业今年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务有望成为公司第二增长极，带领公司进入全新发展阶段。我们预计2024-2026年实现归母净利润0.38亿元、2.15亿元、3.23亿元，对应EPS分别为0.07、0.39和0.59元/股，对应PE分别为116.49倍/20.38倍/13.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单交付不及预期风险。

营收稳健增长，现金流明显好转

景津装备(603279)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收31.27亿元同增2.34%；实现归母净利润4.59亿元，同减4.28%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同减6.12%。
    事件点评
    营收稳健增长，业绩略有下滑。公司2024H1营收同增2.34%，主因随产能扩大，完成订单增加所致；公司2024H1归母净利润同减4.28%，主因公司部分产品售价下调，毛利率降低所致。
    矿物及加工、环保维持高景气度，新能源、化工有所承压。分下游领域来看，2024H1矿物及加工营收占比同增1.33pct至29.02%；环保营收占比同增2.89pct至26.18%；新能源新材料营收占比同减2.76pct至24.05%；化工营收占比同减4.15pct至7.92%；砂石营收占比同减0.08pct至5.00%。
    毛利率、费用率均有下降。2024H1公司毛利率同减3.02pct至29.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同减1.44pct至8.82%其中销售费用率同减0.35pct至4.49%；管理费用率同减0.35pct至2.60%；财务费用率同增0.04pct至-0.66%；研发费用率同减0.78pct至2.39%。
    现金流明显好转，分红率保障增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为26,726.91万元，比上年同期增加6,477.59%，主因公司销售产品收到的现金增加，同时购买原材料等支出的现金下降所致。公司现金流明显好转，分红率保障增加，若以2023年现金分红6.1亿与9月3日收盘总市值99亿元计算，公司股息率超6%。
    成套装备有望打造新增长点，持续拓展国内外市场。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用，公司将继续研发新产品、新技术，提高现有产品的技术水平，加强国内外市场的拓展，致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为64.24、68.44、74.21亿元，同比增速为2.79%、6.54%、8.43%；归母净利润为9.6、10.26、11.34亿元，同比增速为-4.78%、6.93%、10.50%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、9.66、8.74倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不达预期风险；成套装备销售不及预期风险；新能源下行超出预期风险；竞争加剧风险。

收入增长稳健，毛利率回升，预计季度扭亏在即

国际医学(000516)
    投资要点
    8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。
    从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。
    拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。
    盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。
    现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。
    专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升
    中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。
    高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。
    盈利预测
    考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

件量快速增长，成本节降助力单票利润显著提升

申通快递(002468)
    申通快递披露2024年中报
    申通快递披露2024年中报，上半年公司营业收入215.7亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长100.2%；二季度公司营业收入114.4亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长188.9%。
    件量高速增长，远超行业均值
    上半年我国快递行业件量增速达到23.1%，公司稳步推进三年百亿产能提升项目，巩固增强转运枢纽效能，上半年完成快递业务量102.27亿件，同比增长32.47%；市场占有率为12.76%，同比上升0.90个百分点，但由于行业竞争依然激烈，轻量件占比提升，公司单票收入有所下降，上半年为2.09元/件，同比下降11.4%，其中二季度降幅略有收窄，降幅为9.2%。
    单票成本节降明显，单票利润有所回升
    上半年公司持续发力成本管控，转运中心操作端，公司加大自动化分拣设备投入，提升包裹分拣处理能力，运输端，公司制定新的路由规划标准，提升直通率，并加大自有运力投放及高运力车辆使用，提升自有运能占比，显著的节降了成本。上半年公司单票核心成本明显下降，其中二季度节降更为显著。
    上半年公司各项费用整体稳定，其中二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.94%、0.39%、0.50%，同比分别下降0.25pct、上升0.06pct、上升0.09pct、上升0.07pct。得益于单量快速增长及单位成本显著下行，公司利润实现翻倍增长，单票利润有所提升，其中二季度单票利润提升至0.044元，同比提高0.024元。
    投资建议
    我国快递行业保持平稳高速增长，下半年增速动能并未衰减，公司持续强化自身转运操作能力，同时持续赋能加盟商，优化末端网点结构，保证网络稳定高效运营。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、12.0亿元、15.1亿元。行业旺季逐步到来，在行业“反内卷”政策导向下股价有望受到持续催化，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，单量增速不及预期，旺季提价不及预期

2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显

力生制药(002393)
    事件概览
    8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入7.45亿元（+13.25%），归母净利润1.02亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8亿元（+17.99%），归母净利润0.43亿元（-1.11%），扣非净利润0.4亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益，公司于24年7月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持平。
    拆分收入来看，工业收入6.97亿元（+6%），增长稳健，商业收入0.48亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1片剂收入4.5亿元（-4.10%），针剂收入1.12亿元（-10.49%），预计与公司主动调整产品结构有关，胶囊收入0.64亿元（+26.25%），丸剂收入0.47亿元（新增品类）。
    盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct）商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长）胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。
    营运能力持续优化，2024H1应收账款周转天数为40.57天（-3.51天），存货账款周转天数为120.76天（-24.36天）。
    现金流方面，2024H1经营现金流净额为0.58亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76亿元（-37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底公司期末现金及现金等价物为15.66亿元（同比2023年底-19%）。
    盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产
    上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。
    培育增量成效明显：新品持续获批，CMO新增订单，加大拓展外延项目
    上半年工作成果：一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，上半年成功签约4个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。
    下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业政策变化风险；研发及转型风险。

单季度营收新高，电子价签业务快速成长

天德钰(688252)
    投资要点
    经营韧性较强，单季度营收创新高。24H1公司的显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品持续拓展市场，上半年实现营业收入8.42亿元，同比增长67.74%，其中显示驱动芯片营收6.23亿元，同比增长51.04%；电子价签驱动芯片营收2.02亿元，同比增长243.01%；快充协议芯片营收984.06万元，同比下降51.24%；音圈马达驱动芯片营收596.58万元，同比下降33.05%；归母净利润1.01亿元，同比增长116.57%；出货量达到3.5亿颗，同比增长33.18%。单季度来看，Q2实现营收4.98亿元，环比增长44.09%，归母净利润0.68亿元，环比增长110.47%，综合毛利率21.41%，环比提升1.84%。
    全球显示驱动芯片市场稳定增长，TDDI持续上量。据统计，2023年全球显示驱动芯片市场规模达到117.9亿美元，近五年年均复合增长率达14.5%，预计2024年显示驱动芯片市场规模将达到126.9亿美元。公司的TDDI实施嵌入分区变频的电路设计，以低功耗延长电池使用的时间，并且研发视觉波纹补偿技术解决面板像素排列天生视效上的问题，目前TDDI产品分区变频设计技术与面板视觉波纹补偿算法技术产品已实现量产。上半年公司的手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品陆续开始出货，带动营收增长。此外，公司2023年已经成功推出Amoled DDIC，目前在布局更高阶的AmoledDDIC新品开发。
    紧抓市场机遇，电子价签业务快速成长。随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支持一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持产品薄型化设计。四色新产品从一季度开始市场需求持续旺盛，且四色新产品公司整体布局较早，产品相对齐全并且技术领先，拉动上半年电子价签驱动芯片营收同比增长243.01%。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润2.0/3.0/4.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；原材料价格上涨风险；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

民航需求逐步恢复，上半年明显减亏

南方航空(600029)
    南方航空披露2024年中报
    南方航空披露2024年中报，上半年公司营业收入847.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润-12.3亿元，同比减亏57.3%，二季度公司营业收入401.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润-19.8亿元，亏损幅度同比略有扩大。
    客流同比继续增长，价格有所回落
    上半年伴随着民航需求保持增长，行业航班量持续恢复，客流不断提升，公司上半年客运运力投入同比增长21.7%，其中国内航线增长4.8%，国际航线增长161.1%，旅客周转量同比增长33.5%，其中国内航线增长15.7%，国际航线增长178.1%，客座率83.07%，同比增长7.30pct。上半年因国内线公商务需求整体偏弱，国际航线因航班量进一步恢复，公司整体运价同比有所下降，但仍略高于2019年同期上半年公司客运收入717.6亿元，同比增长17.7%。
    得益于跨境电商需求快速增长，公司货运业务运营保持强势，上半年货运业务收入87.3亿元，同比增长21.6%.
    成本随业务量上行，利用率提升摊薄单位非油成本
    上半年公司营业成本随业务量增长同步提升，其中航油价格略有上行，公司航油成本同比提高22.3%至278.9亿元，但因机队运行效率提升，公司非航油成本为506.7亿元，单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。
    营收恢复及汇兑损失减少拉低费用率
    因公司营收恢复及汇兑损失减少影响，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%，同比分别下降0.22pct、0.20pct、0.03pct和1.85pct。
    增投川航确认投资损失，获得补偿款拉高营业外收入
    因上半年公司向四川航空增资，确认13.85亿元投资损失，公司上半年投资收益为-10.2亿元，同比下降13.2亿元；因公司获得飞机运营补偿19.8亿元，带动公司上半年营业外收入达到20.9亿元，同比提高18.7亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。
    投资建议
    我们仍看好民航景气度在供给强约束及需求不断回升的趋势下逐步改善，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故

深耕多肽二十余载，产能与订单有望进入加速爬坡阶段

圣诺生物(688117)
    深耕多肽领域二十余载，产业链布局完善
    公司是国内多肽类药物领先企业，主业包括药学研究和定制生产服务，自主研发、生产和销售多肽类仿制药原料药和制剂产品，在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司自身多肽产业链一体化优势有望持续获益。公司原料药备案数量较多，制剂板块有望通过集采放量药学服务与定制化生产也有助于公司持续参与国内多肽创新药前沿项目的研发和生产，获得项目增量。同时，公司新产能即将逐步释放突破业务增长瓶颈。
    大品种不断涌现，肽类药物行业高景气
    伴随司美格鲁肽、替尔泊肽等众多新型重磅肽类药物的出现，肽类药物应用范围逐渐拓宽，肽类药物市场空间有望进一步扩大。预计于2025年，肽类药物市场将增长至960亿美元，2020年至2025年的复合增长率为8.8%，预计到2030年，该市场规模将达到1419亿美元，2025年至2030年复合增长率为8.1%，行业维持稳健增长。我国肽类药物虽起步较晚，但增长强劲，预计全球市场占比有望于2030年达到23%，较2020年的14%显著提升。圣诺生物作为国内多肽领域的领先一体化企业，公司原料药产品备案数量名列前茅，以卡贝缩宫素为代表的制剂产品国内市占率领先。
    海内外需求持续受益，产能释放在即，股权激励彰显信心
    公司原料药境外销售增长显著，2024年上半年同比增长97.51%2024年上半年公司制剂业务实现收入9456万元，同比增长48.27%，注射用生长抑素、注射用阿托西班于2023年6月集采中标后有所放量。
    伴随着下游需求持续提升，公司加速产能释放，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。
    2023年6月，公司发布2023年《限制性股票激励计划》，根据我们测算，以公司公告的2022年、2023年EBITDA值和营业收入为出发点，若要达到累计值增长率触发值目标，公司2024年、2025年EBITDA或营业收入有望达到20%以上的较高双位数增长，有力彰显了公司对未来发展的坚定信心。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、7.99亿元和9.99亿元，收入同比增速分别为36.94%、34.07%和25.06%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.50亿元和1.82亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%，41.57%和21.19%。当前股价对应PE分别为30.63、21.64、17.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

营收规模稳步向上，盈利能力持续增强

海尔智家(600690)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告：
    2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25%；经营活动产生的现金流量净额为78亿元，同比+15.13%。其中，2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元，同比+12.10%。营收规模稳步向上，盈利能力持续增强。
    主营业务稳步增长，内外销持续推进
    分地区看，2024H1国内、海外市场收入分别+2.3%、+3.7%，国内海外业务稳步发展，其中，1）国内市场：强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略；2）海外市场一方面在欧美等发达国家市场通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等措施，持续提升市场份额；另一方面在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8%。
    分产品看，2024H1公司空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入分别为290、409、201、79、294、75亿元，同比分别+3.6%、+1.4%、+2.1%、+5.8%、+4.6%、+4.3%，主营业务稳步增长。
    盈利能力同比向上，数字化变革成效显现
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct，公司盈利能力稳步提升，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司期间费用率有效管控。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现，组织效率、资源配置效率提升。
    投资建议：
    公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：

收入增长强劲，利润短期承压

康冠科技(001308)
    事件：
    公司发布2024年中报：
    2024H1公司实现收入66.00亿元，同比+32.76%；归母净利润4.09亿元，同比-24.89%。其中，2024Q2公司实现收入37.66亿元，同比+34.27%；归母净利润2.23亿元，同比-23.32%。收入增长强劲，利润端同比下滑，主要受原材料价格上行影响以及公司加大对自有品牌广告营销投入等影响。
    智能交互显示稳步增长，创新类显示&智能电视表现靓丽
    分产品看，2024H1公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入18.17、6.45、38.09、0.81、2.49亿元，同比分别+7.08%、+94.13%、+52.66%、-68.32%+29.47%，其中，受益于电竞显示器份额增长以及行业需求复苏，智能交互显示业务稳步增长；创新类显示产品延续高增态势，主要为公司加大对自有品牌的投入以及持续提升产品力；智能电视业务表现靓丽，稳固公司基本盘。
    分地区看，2024H1公司外销、内销收入分别为55.31、10.70亿元，同比分别+33.66%、+28.29%，内外销均表现双位数增长。
    原材料价格影响，盈利能力短期承压
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为13.92%、6.17%，同比分别-4.78pct、-4.79pct，受主要原材料面板价格上涨，而价格向下传导存滞后性影响，盈利能力有所承压。另外，公司持续加大对自有品牌营销投入，2024H1公司销售费用达1.98亿元，同比+62.30%，销售费用率为3.00%，同比+0.55pct。
    投资建议：
    我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.00/12.60/15.51亿元，同比分别-22.03%/+26.01%/+23.11%，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

EDA软件积累逐步释放

广立微(301095)
    事件
    8月23日，公司披露2024年半年度报告。
    公司24H1实现营收1.72亿元，同比+34.86%；归母净利润253.62万元，同比-88.90%；扣非归母净利润-352.56万元，同比-121.71%。
    公司24Q2实现营收1.28亿元，同比+21.21%，环比+191.25%归母净利润2,543.47万元，同比+35.21%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润2,188.91万元，同比+26.91%，环比扭亏为盈。
    投资要点
    EDA软件积累逐步释放，持续加码研发夯实竞争力。1）24Q2业绩修复：公司24Q2实现营收1.28亿元，同比+21.21%，环比+191.25%；归母净利润2,543.47万元，同比+35.21%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润2,188.91万元，同比+26.91%，环比扭亏为盈。2）EDA软件积累逐步释放：24H1公司营收1.72亿元，同比+34.86%，其中软件开发及授权业务/测试设备及配件业务实现营收0.61/1.11亿元，同比+86.81%/+17.21%，随着行业景气度的逐步回升，公司在EDA软件的积累逐步释放。3）持续加码研发：为确保自身的核心竞争力和持续创新能力，公司持续保持高比例的研发投入。24H1公司研发费用额为1.32亿元，占营收的76.87%同比+41.77%。24H1公司确认股份支付费用1,802.91万元，剔除股份支付费用影响的归母净利润为2,056.52万元。截至2024年6月30日，公司拥有549名员工，其中包括454名研发人员，合计占员工总数比例为82.70%。4）订单支撑未来确收：订单方面，24H1末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为4.13亿元，支撑后续收入增长。
    成品率提升关键抓手，软硬结合凸显优势。以14nm工艺开发为例，每次芯片流片需要制作一整套光罩掩模，每套掩模的制作成本约为240万美元。与传统测试芯片相比，利用公司自研的EDA工具和电路IP所设计的先进测试芯片与晶圆级电性测试设备配合协同，可以显著提升芯片的面积利用率和测试效率，有效减少掩模成本和流片失败的风险，缩短工艺开发和产品验证时间，使客户产品更具市场竞争力。在工艺节点不断更迭演进的背景下，公司全流程产品的市场竞争力愈发凸显。24H1报告期内，公司软硬件产品进展顺利：1）EDA软件方面，DFT设计和良率诊断解决方案整合完成，已在多家客户处应用并实现销售收入，技术表现达到标杆工具水平，获得良好的客户口碑；CMPEXP已在国内多家头部企业试用DFM工具核心模块研发均取得重要进展。2）数据分析方面，持续拓展半导体大数据分析平台深度和广度，半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，且已被多家客户引入使用；半导体离线大数据分析系统DE-YMS、DE-DMS等产品取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在客户处迭代试用；半导体通用数据分析软件DE-G功能打磨成熟成功替代国际通用统计分析软件，应用客群规模显著提升。3）硬件方面，完成测试设备关键部件研发，推出了采用自研高性能矩阵开关构架的T4000Max机型，该机型测试覆盖面广、精度高、速度快、配置灵活度高；晶圆级WLR测试设备开始商务落地，成为公司业务多元化增长的新动能。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入6.51/9.73/13.74亿元，实现归母净利润分别为1.48/2.42/3.74亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为51倍、31倍、20倍维持“买入”评级。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险。

饲料企稳、猪业改善，业绩修复

新希望(000876)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。
    点评：生猪开始盈利，饲料企稳
    生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。
    饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、-4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。
    困境复苏，维持“增持”评级
    行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

业绩保持稳健，资产质量持续优化

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收496.32亿元，同减3.21%；实现归母净利润37.06亿元，同增3.24%；实现扣非归母净利润32.95亿元，同减2.35%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外景气度较高。分产品看，2024H1公司土方机械实现收入139.08亿元，同比增长6.98%；起重机械实现收入100.96亿元，同比减少15.23%；混凝土机械实现收入51.56亿元，同比减少3.45%；高空作业机械实现收入45.27亿元，同比减少11.5%矿业机械实现收入35.40亿元，同比减少16.43%；道路机械实现收入27.24亿元，同比增长0.96%；其他工程机械、备件及其他实现收入96.81亿元，同比增长7.83%。分区域看，公司境内实现收入277.31亿元，同比减少8.72%；境外实现收入219.01亿元，同比增长4.80%毛利率同比基本保持稳定，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同增0.03pct至22.89%，其中起重机械毛利率同增0.12pct至21.46%土方机械毛利率同减1.66pct至27.17%，混凝土机械毛利率同减2.7pct至15.48%，高空作业机械毛利率同增0.43pct至31.25%，矿业机械毛利率同增7.67pct至24.11%，道路机械毛利率同增3.38pct至26.94%，其他工程机械、备件及其他毛利率同减0.63pct至16.68%费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.84pct至15.07%，其中销售费用率同减0.4pct至6.31%；管理费用率同增0.4pct至2.50%财务费用率同增3.29pct至2.68%；研发费用率同减0.46pct至3.58%海外开拓量利双增，产能布局逐步完善。2024H1公司实现国际化收入219亿，同比增4.8%；国际化收入占比44%，同比提升3.37个百分点。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。在国际化收入增长的同时，国际化毛利率24.41%，同比提升1.22个百分点。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。
    高端产品乘势而上，新能源产品快速增长。2024H1，公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，其中新能源装载机收入同比增长近2倍，行业销量稳居第一；徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74%；徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%；徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透，收入占比均超过了35%。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为954.11、1041.84、1145.45亿元，同比增速为2.76%、9.20%、9.94%；归母净利润为62.9、75.5489.04亿元，同比增速为18.10%、20.08%、17.87%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.97、9.96、8.45倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

疫苗&兽药利润下降，业绩承压

中牧股份(600195)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营业收入24.79亿元，同比下降1.15%，归母净利润6280万元，同比下降76.65%。产品价格下降，主营利润率降低，公司业绩承压。同时去年同期公司减持金达威推高投资收益，使公司本期基数较高、同比下降较大。
    点评：
    疫苗&兽药收入增、利润减，贸易&饲料收入降。1）疫苗：上半年实现收入4.88亿元，同比增长1.72%；毛利率41.57%，较23年下降4.54个百分点。公司政采产品依旧保持领先位势，市场化产品在集团客户的销售收入持续增长。2）化药：上半年实现收入6.35亿元，同比增长8.34%；毛利率为18.32%，较23年全年下降3.14个百分点。化药业务受市场需求下降及大宗商品价格波动影响，导致产品价格持续下降。3）饲料：上半年实现收入4.34亿元，同比下降8.23%，毛利率21.88%，较23年全年下降1.66个百分点。随着下游养殖业行情的好转，预计饲料业务亦将有所改善。4）贸易：上半年实现收入9.12亿元，同比下降4.83%，毛利率为2.26%。
    费用率有所上升。1）上半年公司三费率合计13.13%，同比提高0.99个百分点，其中销售费用率提高0.76个百分点至6.94%；2）持续加大研发投入：上半年公司研发投入占销售收入的33.19%，较去年上半年提高了4.15个百分点。从人畜共患病、宠物等赛道布局新品继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发，推进重大单品的量产和利用度，保证主要产品科技含量不断提升。
    盈利预测及投资评级
    公司为“药、料、苗”集成服务供应商，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩有所修复；但因市场竞争激烈、产品降价超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.29元0.39元和0.51元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级
    风险提示：需求恢复不及预期风险，政策波动风险

产品高端化和市场全球化同发力，主营业务保持较快增长

久立特材(002318)
    事件
    8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。
    点评
    1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。
    2、分行业看，2024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。
    3、盈利能力进一步提升，2024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。
    4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

业绩稳健增长，坚持区域聚焦战略稳步扩张

益丰药房(603939)
    业绩符合预期，营收、利润稳健增长
    公司发布2024年半年报：2024H1营业收入117.62亿元（+9.86%）归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非净利润7.86亿元（+15.77%）经营现金流净额18.22亿元（+29.41%）。分季度看，2024Q1~Q2营业收入59.71亿元（+13.39%）、57.91亿元（+6.45%），归母净利润4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润3.99亿元（24.26%）3.86亿元（+8.12%）。上半年度公司保持营收、利润稳健增长。
    零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升
    分行业来看，2024H1零售板块营收为103.98亿元（+8.32%），批发板块营收为9.97亿元（+20.91%）。分产品来看，2024H1西药及中成药收入88.78亿元（+10.11%），非药品收入13.53亿元（+0.40%）中药收入11.65亿元（+14.82%）。
    从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发行业毛利率为9.57%（-0.61pct）。分产品来看，西药及中成药毛利率为34.85%（-0.22pct），非药品毛利率为51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。2024H1净利率为7.31%（-0.15pct）。
    从费用率来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），研发费用率为0.14%（+0.05pct），财务费用率为0.62%（+0.25pct）。
    坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张
    公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司拥有门店14,736家（含加盟店3,426家）。2024年1-6月，公司新增门店1,575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另迁址门店17家，关闭门店72家，较2023年底净增1,486家。
    盈利预测及投资建议
    预计2024-2026年营业收入分别为249.21、288.16、333.42亿元，归母净利润分别为15.99、19.23、23.18亿元，当前股价对应PE分别为15.29、12.71、10.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

收入韧性增长，保持市场开拓定力

泸州老窖(000568)
    事件
    公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。
    投资要点
    2024年上半年公司毛利率/归母净利率分别为88.57%/47.49%，分别同比+0.22/-1.10pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.22/+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct。单二季度实现销售收现95.21亿元，同比-0.22%，经现净额38.66亿元，同比-6.60%。二季度整体中高端占比提升带动毛利率稳步上行，税金比例增加较多预计与公司生产节奏季度间波动有关（去年基数偏低），此外五码合一费用更多以红包形式触达C端，会计处理方式对于收入/毛利率/税率均有影响。销售费用结构上半年广宣费+31.64%（非电视类线上广告、电视广告增幅较高）、促销费-4.21%。预计Q2销售费用率略提高与广宣相关投入加大有关。
    分产品来看，24H1中高档酒/其他酒分别实现营收152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%，其中中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%，中高档酒/其他酒均价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.83%/6.26%。中高档酒均价下滑预计与腰部中档酒增速快于国窖有关。
    盈利预测与投资建议
    二季度公司加强了消费者活动投入，提升消费者开瓶率，提振终端动销速度，降低渠道库存水平。当前终端库存极低，主要集中在经销商层面，二季度至今开瓶率逐月上升，预计库存同比下降明显。公司此前提出2024年年度目标力争实现营业收入同比增长不低于15%，我们预计大概率可以实现。据此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为348.45/395.53/441.69亿元（原预测2024-2026年为364.46/430.75/504.37亿元），同比增长15.26%/13.51%/11.67%，归母净利润150.51/171.77/193.29亿元（原预测2024-2026年为163.03/196.95/234.48亿元），同比增长13.63%/14.12%/12.53%。预计未来三年EPS分别为10.23/11.67/13.13，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

业务发展稳健，新签订单持续增长

凯莱英(002821)
    剔除大订单后业务增长稳健
    公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。
    对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。
    小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进
    拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。
    2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。
    毛利率略有承压，费用率控制良好
    2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。
    费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。
    新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进
    2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。
    2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

经营稳健增长，端侧AI加速布局

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营业收入2.80亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长65.73%；24Q2单季，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长17.52%，环比增长36.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长94.11%，环比增长279.69%。
    投资要点
    业绩稳健增长，毛利率同环比提升。公司敏锐捕捉市场变化，持续加深对市场需求的理解，加大与国际一线品牌的合作深度，24H1公司实现营业收入2.80亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长65.73%；24Q2单季，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长17.52%，环比增长36.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长94.11%，环比增长279.69%。公司产品结构不断优化以提升综合毛利率，24Q2公司毛利率47.22%，同比+5.76个pct，环比+1.80个pct。
    三核异构端侧AI音频处理器芯片研发成功，多领域新品研发持续推进。公司的专用音频DSP处理芯片ATS361X已经被国际一线音频品牌客户采用，处于产品导入阶段，预计将于下半年陆续量产。同时，公司基于CPU+DSP+NPU的三核AI异构的端侧AI音频处理器芯片已经研发成功，可以大幅提升算力并满足端侧设备的低功耗要求，目前正处于客户推广阶段。公司集成存内计算NPU的高端蓝牙音箱SoC芯片ATS286X和低延迟高音质无线音频SoC芯片ATS323X已流片，正在向客户送样推广。公司第一代卡拉OK音箱芯片ATS2835K方案已步入量产，多家客户正在进行产品开发。公司基于UWB无线连接技术的音频传输方案，已于报告期内完成demo产品的内部开发验证。此外，在WiFi和星闪技术领域，公司均有研发持续投入技术支持，不断拓宽无线连接技术路径。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入6.61/8.35/10.57亿元，实现归母净利润分别为0.91/1.22/1.59亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为36倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

采浆端高增长，重庆获批新浆站

华兰生物(002007)
    事件：
    8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入16.53亿元（+4.26%），归母净利润4.4亿元（-16.42%），扣非净利润3.63亿元（-8.73%）。对应2024Q2营业收入8.65亿元（+22.82%），归母净利润1.78亿元（+1.97%），扣非净利润1.41亿元（+15.97%）。净利润下降主要系23Q1疫苗业务有收入和利润贡献公司24Q2收入利润实现稳健增长。
    采浆量高增长，重庆新获批2个浆站：
    2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验收开采，十四五期间河南省7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采浆增量。新老浆站共同助力下，2024上半年公司采浆增速达22.47%8月23日，公司收到重庆市卫健委批复，同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。2024上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元（+12.83%），分产品来看：白蛋白6.44亿元（+24.97%），静丙4.59亿元（-2.41%），其他血制品5.11亿元（+14.91%）。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。
    流感疫苗龙头地位稳固，降价有望提升疫苗接种率
    2024上半年公司疫苗业务实现收入2944万元（-80.13%），流感疫苗销售主要集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。8月底，赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。
    投资建议：
    考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈利预测，调整后公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.86/18.23亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/1.00元，当前股价对应PE分别为20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

Q2业绩恢复显著，超导业务保持较快增速

西部超导(688122)
    事件
    8月30日，西部超导发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收20.20亿元，同比减少4%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少17%。
    点评
    1、2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，归母净利润环比增长115%。2024H1，公司营收20.20亿，同比减少4%，归母净利润3.48亿，同比减少17%。2024Q2单季度，公司营收12.27亿，同比增长3%，环比增长55%，销售毛利率34.34%，同比提高5.31pcts环比提高5.88pcts。2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复实现归母净利润2.38亿，同比增长12%，环比增长115%。
    2、加强研发投入，费用率同比提高。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于航空等领域，通过参与型号项目，研发带动销售2024H1，公司持续加大主要产品领域的研发投入，研发费用1.75亿元，同比增长39%。2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%和0.90%，分别同比+0.09pcts、+0.28pcts+2.71pcts和+0.09pcts。公司四费费率13.86%，同比提高3.17pcts
    3、超导业务保持较快增速，钛合金销售环比向好。2024H1，公司超导产品实现收入4.82亿，同比增长19.95%；高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比减少4.07%；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比减少44.67%。超导方面，2024H1公司超导业务外部订单持续增加，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升；钛合金方面，2024H1，公司克服市场需求减弱的影响，顺利完成了各项产品的交付，销售环比持续向好，海洋、兵器核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展；高温合金方面，高温合金二期生产线全线贯通，启动试生产，自主设计建设一条高温合金返回料处理线已投入试生产。
    4、合同负债较年初大幅增长，超导产品需求旺盛。截至2024H1末，公司合同负债金额2.92亿元，较年初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。合同负债大幅增长体现公司超导产品下游需求旺盛。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持“买入评级。
    风险提示
    公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。