液相法独创工艺为基石 深耕磷酸盐系正极材料

德方纳米(300769)
    主要观点：
    德方纳米以磷酸盐系正极材料为核心，新产品磷酸锰铁锂及补锂剂实现产业化量产。公司于2007年成立，目前以锂离子电池核心材料的研发、生产和销售为主营业务，主要产品为以纳米磷酸铁锂为代表的磷酸盐系正极材料，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂已顺利试生产。其中，磷酸铁锂正极材料以储能市场为主，磷酸锰铁锂正极材料以新能源汽车市场为主，二者协同互补。
    公司产品迭代基础：四大核心技术+两大技术创新。公司坚持自主创新，原创取得了“纳米化技术”“自热蒸发液相合成法”“非连续石墨烯包覆”“离子掺杂技”四大核心技术，以及“涅甲界面改性技术”“离子超导技术”两大技术创新。公司以上述技术为基础，不断进行产品迭代与创新，采用“液相法”工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势。此外，公司通过充分挖掘独家首创的“液相法”优势，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，使得磷酸锰铁锂的产业化进程进一步加速。
    公司产能规模位居行业前列。公司现有纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能11万吨/年，补锂剂产能5000吨/年。公司的补锂剂产品作为一款正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、材料成本低、补锂安全度高等突出优势，可以大幅提升各类锂离子电池的循环性能和能量密度。
    2022年公司业绩实现高增，2023年上半年业绩承压。2022年，公司实现营收225.57亿元，同比增长高达355.30%，实现扣非归母净利润23.19亿元，同比增长高达191.70%，2020-2022年营收年复合增长率高达389.35%。2023年上半年，公司实现营业收入88.92亿元，同比增长17.67%；实现扣非归母净利润-10.75亿元。上半年公司业绩出现亏损主要因为，一季度受原材料碳酸锂价格大幅下跌以及下游需求放缓的影响，公司产品价格下降，再叠加高价位原材料库存，导致公司生产成本增加，进而导致公司业绩承压、出现亏损。
    2023年上半年，公司盈利能力受库存影响下滑明显，6月以来公司盈利能力逐步修复，毛利转正并有所增长。2023年上半年，上游原材料价格大幅下跌，叠加公司高价位原材料库存消化压力，导致公司出现亏损，实现毛利率-2.46%。从5月开始，下游需求逐步恢复，公司的产能利用率开始回升，6月产品销量继续进一步增长，产品销售价格亦有所上涨，公司盈利能力逐渐恢复。2023年6月，公司主营产品销售数量达21979.11吨，相较前五个月平均水平增长53.85%；实现营收17.62亿元，较前五月平均水平增长23.54%；毛利和毛利率分别上升至1.46亿元和8.26%，实现由负转正，较1-5月平均水平分别回升2.18亿元和15.26Pct。2023年7月，公司产品销量达25969.06吨，较6月进一步增长18.15%，销量情况持续向好；实现营业收入22.71亿元，较6月进一步环比增长28.92%；毛利和毛利率进一步回升至2.74亿元和12.06%。此外，在净利润方面，公司自6月开始扭亏为盈，6、7月合计实现净利润超1.8亿元。目前，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，其中磷酸锰铁锂已完成客户批量验证工作，且产品经过多轮测试验证和性能优化提升，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，预计将于2023年下半年开始放量，有望进一步带动公司经营业绩持续向好。
    公司高价库存基本消耗完毕，下半年盈利能力有望修复向好。截至上半年，公司库存规模为22.66亿元，较一季度下降了2.27亿元，较2022年年底下降了28.67亿元，且公司二季度资产减值转回0.27亿元，此外截至7月末，公司3月末的存货已实现销售比例达75.06%，公司高价库存基本消耗完毕，下半年随着公司原材料价格企稳、下游需求逐步回升以及公司产能利用率逐步提升，公司盈利能力有望得到修复和改善。
    2022年公司客户结构进一步优化，客户稳定性提高。2020-2022年，公司前五大客户销售收入占比分别为90.04%、95.12%及94.01%，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为65.28%、68.08%及49.31%。2022年，比亚迪、亿纬锂能、瑞浦兰钧等锂离子电池行业领先企业客户的销售收入占比提升，进而导致宁德时代销售收入占比下降，进一步优化的公司客户结构，提高了公司客户稳定性，为公司产能消化提供了保障。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-0.55/19.13/25.05亿元，EPS分别为-0.20/6.85/8.97元，当前股价对应2024-2025年PE分别为11.78/9.00倍。考虑到公司作为行业头部企业，客户结构稳定，具备优秀的技术迭代能力以及成本优势，在未来产能或将过剩、行业竞争或将加剧的背景下，公司有望在行业中充分发挥竞争优势，稳固市场地位，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

Q2营收恢复两位数增长 静待口腔CBCT需求恢复

美亚光电(002690)
    事件： 公司发布2023年半年报： 2023H1公司实现营收9.67亿元， 同比增长6.97%； 归母净利润3.46亿元， 同比增长6.79%； 扣非归母净利润3.40亿元， 同比增长13.53%； 其中第二季度公司经营恢复增长， 单季度收入5.6亿元， 同比增长11.54%。
    事件点评：
    二季度营收恢复双位数增长， 合同负债快速增长。 2023H1公司实现营收9.67亿元， 同比增长6.97%， 实现扣非归母净利润3.40亿元， 同比增长13.53%。 分季度看， 2023年Q1、 Q2营收分别为4.07亿元、 5.60亿元，同比增速分别为1.26%、 11.54%； 扣非归母净利润分别为1.23亿元、 2.71亿元， 同比增速分别为16.13%、 12.10%。 分板块看， 色选机、 医疗设备、 X射线工业检测机的营收分别为5.64亿元/3.03亿元/0.81亿元， 占营收比重分别为58.26%/31.32%/8.41%， 同比增速分别为5.22%/1.28%/50.27%。 2023H1公司销售整体毛利率52.5%， 同比提升1.08PCT； 合同负债为1.05亿元， 较2023年初增长57.71%， 主要系公司预收货款增加所致， 从侧面印证公司经营的逐步恢复。
    去年H1高基数下， 色选机依旧稳定增长。 2023H1公司色选机业务实现收入5.64亿元， 同比增长5.22%； 毛利率为52.50%， 同比增加2.74PCT，较去年底增加0.98PCT， 主要得益于公司稳定的整体价格体系下有效的生产成本控制。 公司是亚洲最大的色选机生产基地， 拥有行业内首个智能化工厂及智能涂装、 钣金生产基地， 有效地提升了产品品质和生产效率， 增强了公司产品的市场竞争力。
    口腔 CBCT， 板块整体毛利率保持相对稳定。 2023H1 公司医疗设备板块实现营收 3.03 亿元， 同比微增 1.28%。 公司在今年 6 月初的北京口腔展期间， 口腔 CBCT 团购活动收获了 1466 台订单。 公司采取灵活的销售策略， 在复杂的国内外大环境及日趋竞争激烈的行业现状下， 板块整体毛利率保持较为稳定的状态， 基本和去年底持平， 为 55.27%。 此外， 公司积极加强新产品的市场推广节奏， 年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利完成首例手术， 迈出了产品市场化的第一步。 今年上半年公司还正式发布了“美亚美牙” 口腔健康数字化云平台， 目前已有逾千家客户使用， 未来可能为公司带来服务性的业绩增量。
    工业检测业务高速增长。 2023H1 公司工业检测业务实现营收 0.81 亿元， 同比增长 50.27%。 公司工业检测业务主要涉及包装食品检测、 普通工业品检测（鞋、 帽、 箱、 衣服等） 、 轮胎检测等领域。 公司继续优化现有产品， 通过工程化设计、 智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性， 今年上半年发布了全新的中小包装、 瓶罐装食品 X 光检测机。 近年来， 为满足实时、 在线、 快速的检测需要， 越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测， 产业未来发展潜力巨大。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.86/8.93/10.15亿元，EPS分别为0.89/1.01/1.15元， 当前股价对应PE为24/21/19倍。 考虑公司色选机业务保持稳定增长， 口腔CBCT业务有望恢复， 工业检测业务高速增长， 我们维持其“增持” 投资评级。
    风险提示：
    海外市场需求放缓， 国内CBCT行业复苏不及预期

业绩符合预期，新增订单保持快速增长

普蕊斯(301257)
    事件：
    公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营收3.48亿元，同比增长42.20%；归母净利润0.62亿元，同比增长218.86%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比增长184.84%。
    事件点评：
    业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比增长42.20%，主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；公司实现归属于上市公司股东的净利润6,194.12万元，同比增加218.86%，主要系报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致。2023年上半年，公司净利率达到17.77%，同比增加9.84PCT，较2022年底增加5.42PCT，主要系管理费用率大幅下降所致，公司整体毛利率也有所提升，由2022年底的27.29%提升至2023H1的28.39%。
    新增订单保持快速增长。2023年上半年，公司新签不含税合同金额6.29亿元，同比增长32.94%，保持快速增长态势。公司订单增加主要系全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求增加。截至2023年6月30日，公司存量不含税合同金额为17.54亿元，同比增长35.88%。
    执行项目数量稳步增加，服务能力持续提升。截至2023年6月30日，公司累计参与SMO项目超过2,700个。其中，公司参与客户ADC项目44个、参与双抗项目54个、参与CART项目55个，在执行项目数量为1,635个。公司员工人数由上年末的3,638人增至4,019人，其中业务人员超过3,800人。公司服务超过820家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国近180个城市。公司主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作。
    投资建议：
    我们上调了公司2023-2025年的归母净利润分别为1.19（前值1.09）/1.44（前值1.25）/1.72（前值1.37）亿元，EPS分别为1.94/2.36/2.82元，当前股价对应PE为29/24/20倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额保持快速增长，盈利能力回升，将受益于SMO行业集中度提升和市场规模快速增长，我们维持其“增持”评级。
    风险提示：
    人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

国外制剂业务快速增长，利润端有所承压

健友股份(603707)
    事件：
    公司发布2023年半年报： 2023年上半年， 公司实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%； 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元， 同比增长1.70%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.11亿元，同比下滑0.62%； 经营活动产生的现金流量净额6.30亿元， 同比增长26.42%。
    事件点评：
    制剂业务驱动公司整体营收增长， 成本端影响整体毛利率。 2023H1，公司实现营收23.04亿元， 同比增长16.63%， 营收增长主要系公司制剂销售收入的增长， 其中国外销售收入16.84亿元， 占总营收73.11%； 国内销售收入6.19亿元， 占总营收26.89%。 2023H1， 公司整体毛利率为49.77%， 同比下滑2.8PCT， 较2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、 4494.97万元， 销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、 1.19PCT。
    国外制剂业务保持快速增长态势。 2023H1， 公司美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币， 较去年同期增长49.70%。 公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。
    CDMO业务快速增长。 公司具备完整的从药物研发、 大规模生产到商业化的全产业链能力， 能够为合作伙伴提供包括制剂研究、 生产、 市场等多业务类型CDMO。 公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作，公司全球化研发、 申报以及高质量生产、 制造体系进一步完善。 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。
    生物药领域初有进展。 今年上半年， 公司与Xentria签署协议， 获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。 目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用， 将更好地阻止纤维化的进展。 XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定， 相关研究已进入临床二期。 此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。
    投资建议：
    我们下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元（ 前值12.88/17.45/22.72亿元）， EPS分别为0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 当前股价对应PE为17/12/9倍。 考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展， 拥有的境外药品注册批件持续增长， 已形成“注册-生产-销售” 全链条的核心竞争优势， CDMO业务进展顺利， 我们维持其“买入” 评级。
    风险提示：
    存货减值风险； 应收账款坏账风险； 制剂国际化进展不及预期； 汇率波动风险

动力电池盈利能力提升 储能业务营收高增长

欣旺达(300207)
    事件点评：
    2023Q2公司业绩环比修复，盈利能力提升。2023Q2公司实现营收117.58亿元，恢复正增长，同比增长5.96%；实现扣非归母净利润由负转正，为6.17亿元，较2022Q2同比增长高达322.76%；实现销售毛利率15.16%，环比提升了1.48Pct，同比提升了1.11Pct。
    公司消费类电池业务营收持稳，市场低迷下份额仍有提升。2023H1公司消费类电池业务实现营收133.60亿元，较去年同期下降了0.70%；实现毛利率13.93%，较2022H1下降了1.50Pct。2023年上半年受全球经济持续低迷、地缘政治以及换机周期延长等因素的影响，消费类电子产品市场持续低迷。在此背景下，公司手机数码类业务在维护原有客户份额基础上积极开拓新的市场，电芯在客户产品端份额进一步得到提升；公司积极开拓和争取笔记本电脑客户份额占比，较去年同期仍实现增长。2023年下半年，随着终端厂商去库存阶段结束，消费类电子产品传统旺季的到来，需求有望逐步恢复。此外，随着公司电芯进入头部客户，有望进一步夯实公司在客户中的地位，进而提升行业渗透率及市占率。公司笔记本电脑类业务仍将是公司消费类电子产品重要的业务增长点。
    公司电动汽车类电池类业务出货量与行业增速匹配，盈利能力较去年同期大幅提升。2023H1，我国动力电池销量累计同比增长17.5%。2023H1公司动力电池出货量为4.99GWh，实现收入51.86亿元，较去年同比增长23.47%，与行业增速相差不大；实现毛利率15.49%，较2022H1提升了6.73Pct。目前，公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。在超级快充领域，公司产品成熟度和稳定性行业领先，已获多家头部客户的定点车型。在动力电池产品开发上，公司坚持“聚焦+差异化”策略，聚焦方形铝壳电池同时布局动力大圆柱电池，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。未来随着公司产品结构调整至与市场需求结构匹配，产能利用率及规模化效益逐步显现，公司动力电池类业务有望实现进一步增长。
    公司储能系统类业务上半年营收已基本达到去年全年水平，今年有望实现高速增长。2023H1公司储能系统类业务实现营收4.52亿元，同比增长高达152.06%；实现毛利率16.01%，较2022H1下降了2.56Pct。公司储能系统覆盖网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域，有望在下半年受益于市场增速提升实现大幅增长。
    投资建议：
    因公司动力电池业务毛利率显著提升，储能系统业务高速增长，我们上调业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.10/15.55/20.15亿元（前值分别为7.93/13.92/19.34亿元），EPS分别为0.60/0.83/1.08元，当前股价对应PE分别为25.74/18.37/14.18倍。考虑到公司在市场低迷环境下仍可稳中求增，动力电池业务规模效应逐步显现，储能类业务打造打造第二增长曲线，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

2023H1盈利能力下滑 研发投入持续提升

恩捷股份(002812)
    事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收55.68亿元，同比下降3.27%；实现归母净利润14.05亿元，同比下降30.45%；实现扣非归母净利润13.44亿元，同比下降30.76%；实现整体毛利率43.51%，较2022H1下降了6.51Pct。
    事件点评：
    2023Q2公司盈利能力下滑，2023H1公司膜类产品毛利率下降7.06Pct。2023Q2公司实现营收30.00亿元，同比下降5.19%，环比增长16.82%；实现归母净利润7.55亿元，同比下降31.57%，环比增长16.33%；实现销售毛利率41.35%，环比下降了4.68Pct，同比下降了9.88Pct。2023H1公司膜类产品实现营收49.58亿元，同比下降5.28%；实现毛利率44.97%，较2022H1下降了7.06Pct。二季度公司营收环比上升，销售毛利率环比下降，主要系公司部分膜类产品价格下滑导致单平净利下滑所致。
    公司加大研发投入，不断提高在线涂布比例，改善良率、降本增效。
    公司2023H1研发投入3.81亿元，较2022H1同比增长45.42%；研发费用率为6.84%，较2022H1增长了2.29Pct。公司通过不断加大研发投入，持续进行设备升级、工艺改造和技术迭代研发，致力于提高产品良率，降本增效，提高产品盈利能力。在干法隔膜方面采用在生产效率、收率、收卷质量、收卷长度等方面更具优势的吹塑法成膜工艺；在涂布方面，公司在全球率先实现大宽幅基膜-涂布一体化技术，有效降低人工、物料损耗，提升生产效率，保持产品指标一致性，较传统工艺更具优势；在铝塑膜方面不断助力推进铝塑膜国产化进程。
    公司布局干湿法隔膜，积极推进国内产能扩张，海外市场开拓顺利。
    公司已在江西、常州、荆门、厦门等地布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，并积极推进产能扩张。在干法隔膜方面，公司与海外干法龙头Celgard合资建设干法隔膜生产基地，有望受益于全球新能源汽车增长及储能市场快速兴起带来的需求量的提升。同时，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。公司匈牙利锂电池隔离膜生产基地进展顺利，有望把握海外新能源汽车行业的爆发机会，提高公司整体盈利能力。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为37.65/59.60/71.89亿元，EPS分别为4.22/6.68/8.06元，当前股价对应PE分别为16.05/10.14/8.41倍。考虑到公司作为全球隔膜市场龙头企业，生产规模全球领先，短期视角行业因供求关系调整盈利能力承压，长期视角公司凭借有望凭借在线涂覆比例提高、海外市场拓展等优势提高盈利能力，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。

上半年业绩承压 二季度盈利能力有所修复

长远锂科(688779)
    事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降91.49%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。
    事件点评：
    受原材料价格大幅波动影响，公司2023H1盈利能力承压。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。公司产品受上游原材料价格大幅波动影响，销售单价下降；受下游需求放缓影响，订单量不及预期，进而导致公司营收呈下降趋势。同时叠加正极材料行业产能供给持续增上与下游需求放缓导致的供需失衡的影响，公司议价能力被减弱，利润空间被侵蚀，造成公司盈利能力承压。
    公司Q2盈利能力较Q1有所修复。公司2023Q2实现营收29.55亿元，同比下降30.30%，环比增长52.79%；实现归母净利润0.64亿元，较2023Q1增加了0.63亿元；实现扣非归母净利润0.51亿元，较2023Q1增加了0.72亿元；销售毛利率为7.24%，较2023Q1增加3.65Pct。主要是由于二季度市场需求较一季度有所回暖，且公司产能利用率相较一季度有所提升。
    期间费用方面，公司财务费用率增加与研发费用率下降变动显著。公司2023H1财务费用率为0.14%，较2022H1增加了0.21Pct；2023Q2财务费用率为0.27%，较2023Q1增加了0.32Pct。主要是由于公司2022年10月发行可转换公司债券，导致二季度融资费用增加。公司2023H1研发费用率为3.25%，较2022H1下降了0.93Pct，一方面是由于去年市场行情持续向好导致去年公司研发投入较大；另一方面是由于今年上游原材料价格下降，公司研发材料投入减少。
    公司产能扩张项目进展顺利，产业布局迈向多元化。公司有序推进年产4万吨三元正极材料二期项目和年产6万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计年底全面建成投产。其中，磷酸铁锂正极材料预计三季度量产出货。到2023年年底，公司将具备12万吨/年三元正极材料产能、6万吨/年磷酸铁锂正极材料产能以及3万吨/年三元前驱体产能。此外，公司与福清市人民政府于2023年5月17日签订《投资意向书》，公司拟投资100亿元人民币在福清市建设三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料项目，此举将进一步优化公司在三元和磷酸铁锂正极材料的多元化产品布局，叠加公司三元前驱体前向一体化布局的深化，公司产品盈利能力或将得到进一步修复和提升。
    公司积极开拓海外市场，提高公司整体竞争力。公司与Axens于3月签署合作备忘录，拟以技术、现金出资成立合资公司，或以提供技术支持的方式，与Axens建立紧密的合作关系，根据欧洲客户需求，在法国建设三元前驱体和三元正极材料产能，推进中高镍三元正极材料及前驱体在欧洲量产。随着该项目的顺利推进，公司或将提升海外市场份额，并凭借海外市场产品的高盈利属性进一步保障和提升公司整体盈利能力。
    公司核心技术研发进展顺利，在前驱体、高镍三元、磷酸铁锂、钠电正极材料的技术开发上均取得了进展。（1）前驱体：公司前驱体合成新工艺技术持续突破，自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用，新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级，前驱体粒度分级技术行业内首创产业化应用，公司前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势进一步得到巩固。（2）高镍三元：公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，实现百吨级交付；高电压快充型中高镍三元材料进一步降本，开发迭代品，产线批次稳定性样品通过客户的评估；新款混合动力汽车电池用高功率三元材料，进入先行量产验证阶段。（3）磷酸铁锂正极材料：完成了批次稳定性验证和小批量试产，预计三季度进行批量出货。（4）钠离子电池正极材料：钠电层状材料第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.31/11.59/14.95亿元，EPS分别为0.12/0.60/0.78元，当前股价对应PE分别为80.77/16.11/12.49倍。考虑到公司作为国内正极材料头部企业，产能扩张顺利，产品结构持续优化与海外市场开拓有望保障产品盈利能力，随着原材料价格趋于稳定，未来两年业绩有望显著改善，对其维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险，产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。

业绩保持增长趋势，创新管线值得期待

华东医药(000963)
    事件：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润16.56亿元，同比增长20.61%。
    事件点评：
    营收和扣非净利润重回两位数增长。2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%，实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。分季度看，2023年Q1、Q2营收分别为101.15亿元、102.71亿元，同比增速分别为13.23%、10.85%，连续两个单季度营收破百亿；扣非归母净利润分别为7.58亿元、6.70亿元，同比增速分别为8.45%、16.85%。分板块看，医药商业、医药工业、医美业务的营收分别为136.36/61.56/12.24亿元，占营收比重分别为66.89/30.20/6.00%，同比增速分别为11.52%/7.46%/36.40%。
    医药工业保持积极增长趋势。2023H1中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%，整体经营继续保持积极增长趋势。公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定，为医药工业板块业绩增长夯实基础；利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖适应症均已获批，目前商业化推广积极推进中，期待后续为公司医药工业板块贡献业绩增量。
    多个产品申报上市，自主研发能力逐步体现。公司乌司奴单抗生物类似药的NDA已于今年8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病；ARCALYST用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）的适应症预计今年在国内正式递交BLA申请，此外，该产品复发性心包炎适应症的国内Pre-BLA已于今年6月底完成递交。索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）中国Ⅲ期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，已于今年3月在国内递交pre-BLA，计划2023Q3提交BLA申请。公司1类新药迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌），计划年内递交上市申请。公司目前创新产品管线已达到46项，其中自主研发项目比重达到50%。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于今年5月首获中美双IND批准，并于今年6月初实现首次人体试验（FIH）首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于今年6月递交。公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，预计2024年初递交IND申请。公司首个自主研发ADC项目HDM2005已于2023Q1完成PCC确认，并计划于2024年内申报临床。今年下半年将有2款肿瘤自主创新产品、1款自免领域自主创新产品获得PCC确认，并进入到IND开发阶段。
    医美整体保持快速增长。2023H1公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中，Sinclair实现销售收入7,629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%；欣可丽美学实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。公司目前在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款。随着公司医美产品全球注册工作及海外产品国内注册、上市的持续推进，更多的医美产品将落地和商业化，为公司医美板块的快速增长持续助力。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业保持增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量可期，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务持续高速发展，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

盈利能力持续提升，CDMO保持快速增长

九洲药业(603456)
    事件：
    公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营收32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比增长30.78%。
    事件点评：
    整体业绩保持增长，盈利能力持续提升。2023年上半年公司实现营收32.55亿元，同比增长10.16%。其中公司API及中间体业务销售收入6.93亿元，同比下滑10.87%；CDMO业务销售收入24.82亿元，同比增长25.91%，占营收比重进一步提升至76%，毛利贡献超过80%，达到10.17亿元。公司营业收入增长，主要由CDMO业务快速增长驱动。今年上半年公司毛利率为38.40%，较2022年底提升3.74Pct，主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升；净利率为19.09%，较2022年底提升2.18%，期间费用率为13.75%，较2022年底增加1.12Pct，销售、管理、财务费用率均有所增长。
    下游产品商业化持续放量，CDMO业务保持快速增长。1）根据诺华公告，2023H1Entresto实现销售收入29.15亿美元，同比增长31%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入9.08亿美元，同比增长66%；单季度看，2023Q1，Entresto实现销售收入13.99亿美元，同比增长28%，Kisqali实现销售收入4.15亿美元，同比增长74%，2023Q2，Entresto实现销售收入15.16亿美元，同比增长35%，Kisqali实现销售收入4.93亿美元，同比增长60%。Entresto保持了快速增长态势，Kisqali的销售表现超预期且未来持续放量可期。2）公司CDMO项目管线日益丰富，所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。今年上半年，公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；公司承接的项目中，已上市项目29个，处于III期临床项目66个，处于I期和II期临床试验的有839个，较2022年分别增加3/5/75个。
    多肽药物和偶联药物业务进展顺利。公司已建成多肽药物、偶联药物研发技术平台，核心团队人员具备超过15年的多肽研发和管理经验。在多肽药物技术平台方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及法规条件下生产多肽药物的一站式服务能力。多肽平台的合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相结合等，尤其作用于中长肽、长肽、困难肽序的合成。目前，公司多肽平台已承接并交付多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时，公司承接了多个客户高活性偶联药物的研发和生产。
    加快原料药制剂一体化进程。公司持续拓展及布局目标临床细分领域产品线，快速推进在研制剂项目的注册申报。今年上半年，公司磷酸西格列汀原料药获批上市；当前，公司已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目目前分别处于CDE审评审批不同阶段。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.61/15.49/20.53亿元，EPS分别为1.29/1.72/2.28元，当前股价对应PE为21/16/12倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长；原料制剂一体化稳步推进；我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

国投旗下数据要素主力军，“AI+安全”业务未来可期

美亚柏科(300188)
    主要观点：
    电子数据取证下游需求稳定释放。作为公司的发家业务，电子数据取证产品2022年市占率超过50%，龙头地位稳固，未来将得益于龙头红利、技术迭代、产品换代、纵横拓展、下游需求复苏等因素支撑公司业绩稳定增长。
    乾坤大数据释放数据要素价值。数据要素政策密集出台，根据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。公司是国投旗下数据要素领军企业，在公共安全大数据领域具备领先优势，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，覆盖率超过1/3。公司重视技术创新，研发投入水平行业领先，目前已发布自主可控的乾坤大数据系统，打造共性技术基座，助力公司实现降本增效，跨行业快速拓展。
    数据安全开启网安新周期。数据要素价值释放伴随着日益严峻的数据安全威胁，开启网安行业新一轮景气度。根据IDC数据，2022-2026年中国网络安全支出规模复合增长率将达18.8%。公司业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，与互联网公司美图、股东国投等产业链各方加强合作，以“数据安全”为中心，从监管与使用侧双视角构建“一中心两体系”新网络空间产品体系。
    公司禀赋助力切入企业数字化、智慧城市等领域。公司具备完备的技术与产品体系，在应用端依托QKOS赋能搭建各类平台产品，在基础设施端拥有国产化替代能力和智能装备研发能力；同时公司具备国投资源支持+顶规设计能力的竞争优势，逐步切入企业数字化、新型智慧城市等领域。
    前瞻布局AI安全，长期成长性可期。AIGC引爆AI行情，AI大模型在赋能网安产品能力、帮助网安企业降本增效的同时，也带来严峻的安全问题，监管势在必行，相关政策红利或将持续释放。公司于2017年起前瞻布局AI，目前已推出多个AI安全产品及国内首个公共安全AI大模型“天擎”。“天擎”大模型目前主要的应用场景集中在帮助公司提升现有产品性能；AIGC鉴真取证设备方面，通过我们的测算，仅凭目前类似于“慧眼”的这样一种AIGC鉴真取证设备，在监管侧能形成38.48亿元的市场空间，公司有望占据其中一半市场，即近19.24亿元。
    投资建议：
    按照关键假设条件，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为3.06/4.03/4.94亿元，EPS分别为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应P/E为51/38/31倍。考虑到公司是电子取证及公共安全大数据领域龙头，将充分受益于数据要素及数据安全市场发展，AI+安全打开长期成长空间。综合以上因素，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下行，下游需求修复不及预期；市场竞争加剧；产品技术研发不及预期；商誉减值风险；应收账款和合同资产占比过高。

SMO行业的领先企业 助力临床试验高效可靠执行

普蕊斯(301257)
    主要观点：
    国内领先的SMO企业，营收持续扩张。公司作为国内领先的临床试验现场管理服务组织（SMO），主要客户包括默沙东、精鼎、罗氏、强生、诺华、百时美施贵宝、艾昆纬、礼来、恒瑞、康方、信达等。截至2023年3月31日，公司累计承接超过2,500个国际和国内SMO项目，服务可覆盖肿瘤、内分泌疾病、医疗器械、病毒性肝炎、免疫性疾病等共24个领域，积累了丰富的项目执行经验，推动110+个产品在国内外上市。自2013年公司成立以来，营业收入呈持续扩张态势，2017年营收突破1亿元，2019年营收突破3亿元，2020年受疫情影响营收同比增速有所下滑，2021年营收突破5亿元，2022年因疫情影响临床试验开展、增速下滑，2023年一季度营收为1.57亿元、同比增长30.02%，重回快速增长。
    国内外SMO市场快速扩容，有望保持快速发展态势。根据PrecedenceResearch的报告，2020年全球SMO服务市场规模约为64亿美元，预计于2032年将进一步增长至122.7亿美元，2022至2032年的年复合增长率将为6.72%。根据灼识咨询的报告，中国SMO服务市场规模在2015年至2021年从11亿元人民币增长至69亿元人民币，年复合增长率为35.3%；预计于2030年增长至350亿元人民币，2021年至2030年的年复合增长率将为19.8%。
    国内SMO行业市场集中度有望进一步提升。当前国内SMO行业仍处于竞争激烈的早期发展阶段，呈现数家头部企业与多家尾部企业并存的竞争格局。从CRC人员规模的角度看，截至2020年10月末，在“中国CRC之家”登记的SMO企业共39家，其中CRC人员规模在1000人以上的有4家企业，占行业10.26%。头部五家SMO公司2021年的SMO服务总收入约为20.75亿元，占整个SMO行业市场规模的30.07%，行业集中度较低。头部SMO企业在客户资源、人才规模、机构覆盖、技术、品牌与口碑等方面建立核心壁垒，且随着经营规模的逐渐扩大，客户资源进一步丰富、人才规模进一步扩大、机构覆盖率进一步提升、技术进一步更新迭代、品牌与口碑进一步建立，前述壁垒将进一步巩固，预计SMO行业集中度将进一步提升。
    公司人才储备丰富，新增合同金额快速增长。公司专业业务人员（包含CRC）数量近年来快速增长，由2019年的2,113人增长至2023Q1的超过3,700人，在SMO行业中处于第一梯队。截至2023年一季度，公司建立了3,700余人的专业技术服务团队，服务近800家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1,300家，服务范围覆盖全国160多个城市。基于在全国160多个城市的CRC人才储备，可应申办方要求、快速对我国绝大部分临床试验机构形成覆盖，满足客户绝大多数项目需求。2022年，公司新增项目合同金额为10.43亿元，同比增长43%。存量合同方面，截至2022年底，公司存量项目合同金额为15.05亿元。
    全面的SOP体系，推动临床试验方案合规、可靠、高效执行。目前公司已经沉淀了一套科学详实的标准操作规程（SOP）体系，涵盖260余份SOP制度文件，有效地保证公司临床试验服务的稳定性和可靠性，推动临床试验方案的高效执行。在“722核查”事件里，最终涉及的1,622个自查申请中，超过80%的申报材料企业主动撤回，而公司在项目管理型SMO模式下实现了0项目撤回，进一步证明了公司项目执行及质量控制体系的优势性。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.09/1.25/1.37亿元，EPS分别为1.80/2.06/2.25元，当前股价对应PE为30/26/24倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额快速增长，盈利能力有望回升，将受益于SMO行业集中度提升和市场规模快速增长，我们首次给予其“增持”评级。
    风险提示：
    人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

利拉鲁肽注射液肥胖超重适应症获批 关注后续产品放量

华东医药(000963)
    事件：7月4日公司发布公告：公司全资子公司中美华东收到NMPA核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症的上市许可申请获得批准，商品名为利鲁平。中美华东是中国大陆首家也是目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。
    事件点评：
    内地首家GLP-1受体激动剂获批肥胖相关适应症，抢占国内减肥药市场。据《中国居民营养与慢性病状况（2020）》报告显示，我国有超过50%的成年居民超重或肥胖，6-17岁、6岁以下儿童超重/肥胖率分别达到19%和10.4%。国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）于2021年12月发布的《体重控制药物临床试验技术指导原则》显示，此前我国仅有奥利司他胶囊一种药物获批用于肥胖或体重超重患者的治疗，合规、安全及有效的体重控制药物存在巨大未被满足的临床需求。弗若斯特沙利文报告显示，中国肥胖药物市场规模从2016年的2.6亿元人民币增长到2020年的人民币19亿元，年复合增长率高达64.6%，预计2025年市场规模将达到87亿元，并将继续保持高速增长，将于2030年接近150亿元。利拉鲁肽属于GLP-1受体激动剂，GLP-1类产品兼具减肥、降糖和心血管获益的功效，是相对成熟稳定和安全的靶点。在国外，已有GLP-1受体激动剂获批用于肥胖相关适应症，根据诺和诺德2022年报数据，其获批用于肥胖适应症的两款产品Saxenda（利拉鲁肽注射液）和Wegovy（司美格鲁肽注射液）2022年分别实现销售收入106.76亿丹麦克朗、61.88亿丹麦克朗，同比增速分别为52%、346%。公司的利鲁平是Saxenda的生物类似药，作为国内目前唯一获批肥胖或超重适应症的GLP-1受体激动剂药物，将受益于我国减肥药物市场的快速增长。
    利拉鲁肽注射液糖尿病适应症早前获批，已实现商业化销售。今年年3月，公司首个生物药利拉鲁肽注射液糖尿病适应症获批上市，为国产首家，目前已正式实现商业化上市销售，并在全国各省积极开展挂网和进院的工作。据弗若斯特沙利文报告，中国GLP-1受体激动剂药物市场将以高达57.0%的年复合增长率扩增，并于2025年达到156亿人民币；到2030年，整体GLP-1受体激动剂药物市场将超过500亿元，2025-2030年复合增长率为26.2%。
    围绕GLP-1靶点，构筑全方位和差异化的产品管线。除利拉鲁肽注射液于今年3月、7月先后获批糖尿病、肥胖超重相关适应症外，公司围绕GLP-1靶点进行了深入布局：（1）DR10624，公司控股子公司道尔生物开发的first-in-class的一种靶向GLP-1受体（GLP-1R）、GCG受体（GCGR）和FGFR1c/Klothoβ（FGF21R）的长效三靶点激动剂，于2022年4月获批在新西兰开展Ⅰ期临床试验，并于2022年6月顺利完成首例受试者给药；（2）SCO-094及其衍生产品，公司与日本SCOHIAPHARMA,Inc.签署协议的产品，用于治疗2型糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等疾病的GLP-1R和GIPR靶点双重激动剂；
    （3）司美格鲁肽注射液，GLP-1受体激动剂，处于I期临床试验阶段；
    （4）HDM1002：公司自主研发的小分子GLP-1受体激动剂，已于2023年2月递交中国IND申请；（5）TTP273：全球创新小分子口服GLP-1受体激动剂，已完成II期临床试验，并于2021年授予韩国DaewonPharmaceuticalCo.,Ltd.TTP273在韩国的独家开发、生产及商业化权益，实现首次在研产品license-out。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为25/21/18倍。考虑公司创新药领域将迎来多个重要里程碑，医美业务持续高速发展，利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖超重适应症相继获批、后续放量可期，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。